收入高增，盈利能力有望提升

石头科技(688169)
    事件描述
    石头科技发布了2025年中期业绩报告，2025H1实现营业收入79.03亿，yoy+78.96%，实现归母净利润为6.78亿元，yoy-39.55%，实现扣非后归母净利润为5亿，yoy-41.96%。
    事件点评
    内销受国补政策推动，全球景气度较高。国内市场，国补政策推动，量额同步提升。根据IDC数据跟踪，2025Q1中国扫地机市场出货118.8万台，同比增长21.4%，出货量增长率连续2个季度超过20%。全球市场，根据IDC数据，2025Q1全球扫地机市场出货量509.6万台，同比增长11.9%，维持较高景气度。
    重视品牌建设，积极进行渠道精细化管理。国内市场，公司全零售渠道布局，持续开拓线下市场，全国门店覆盖突破300家，有效提升了用户粘性和产品体验感知度。海外市场，公司产品遍布全球170多个国家和地区，在主要海外市场设立当地分公司或子公司，并更好提供售后服务，提升策略实施效率。在北美市场，公司通过在Amazon、Home Depot、Target、Bestbuy、Costco等线上平台开设线上品牌专卖店，通过线下门店和SKU数量的拓展，实现了口碑与销量的双增长。
    优化费用管控，盈利能力有望提升。2025H1公司毛利率为44.56%，环比2025Q1下降0.92pct，2025H1净利率为8.57%，环比2025Q1提升0.77pct，非经常性损益对利润有所贡献。费用率方面，2025H1销售/研发/管理/财务费用率分别为27.39%/8.67%/2.87%/-1.81%,同比+7.34pct/-0.61pct/-0.18pct/+0.51pct，研发和管理费用有所优化。
    投资建议
    预计公司2025-2027年营业收入分别为189.63亿、232.37亿、296.48亿，同比增长分别为58.8%、22.5%、27.6%，预计公司2025-2027年净利润分别为19.57亿、23.37亿、32.66亿，同比增长分别为-1%、19.4%、39.7%，2025-2027年EPS分别为7.55元、9.02元、12.6元，对应公司2025年8月18日收盘价209.04元，2025-2027年PE分别为27.7倍、23.2倍、16.6倍，扫地机行业景气度较高，看好公司未来持续的业绩增长，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    （1）关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险；公司外销售业务主要面向北美、欧洲及亚太地区，关税政策出现重大调整或出台新的贸易限制政策，可能对公司出口业务及经营业绩造成更大的负面影响。
    （2）行业竞争加剧风险；智能扫地机器人行业竞争日趋激烈，产品同质化加剧，现有大型企业之间的市场竞争愈发白热化，存在竞争加剧风险。
    （3）汇率波动风险；公司产品进出口涉及美元、欧元等外币的汇兑，如果相关币种汇率波动，将对公司财务状况产生一定影响，增加财务成本。

25H1盈利能力大幅提升，先进封装业务向规模化应用迈进

骄成超声(688392)
    事件描述
    公司披露2025年半年度报告：报告期内，公司实现营收3.23亿元，同比增长32.50%；归母净利润0.58亿元，同比增长1005.12%；扣非后归母净利润0.46亿元，同比增长320.56%。2025Q2，公司实现营收1.75亿元，同比增长42.46%；归母净利润为0.34亿元，同比增长718.65%；扣非后归母净利润0.26亿元，同比增长239.94%。业绩基本符合预期。
    事件点评
    25H1营收显著增长，Q2营收增速环比加快，主要受益于新能源电池超声波设备、线束连接器超声波设备及配件销售收入显著增加所致。2025Q2，公司营收同比/环比分别增长42.46%/18.76%。报告期内，公司超声波焊接振动监控系统、激光焊接质量监控系统、超声波除尘设备、超声波检测设备均已实现批量出货，新产品落地进程稳步推进。在线束连接器领域，公司应用于连接器的大功率超声波扭矩焊接机成功打破国外垄断并获得客户正式订单。配件耗材业务24年以来迎来收入高增，随着半导体汽车业务放量，未来配件需求增长有望超预期。
    毛利率和整体盈利能力大幅提升，主要受益于毛利率水平较高的产品收入占比持续提升，以及公司加强经营管理、运营管理效率不断提高。2025H1，公司毛利率同比增加15.41pct至65.25%，净利率同比增加14.97pct至17.03%；期间费用率同比下降9.44pct至45.75%，其中，销售费用率13.48%（yoy-2.24pct）、管理费用率9.80%（yoy-3.07pct）、财务费用率-0.94%（yoy+1.88pct）、研发费用率23.41%（yoy-6.01pct）。
    先进封装相关业务持续突破技术与市场边界，加速向规模化应用迈进。报告期内超声波扫描显微镜、超声波固晶机等获得正式订单。在功率半导体
    封测领域，报告期内公司持续加强对超声波键合机、超声波扫描显微镜等设备的市场推广，持续扩大市场份额。在半导体先进封装领域，报告期内公司可应用于半导体晶圆、2.5D/3D封装、面板级封装等产品检测的先进超声波扫描显微镜，成功获得了国内知名客户正式订单并完成交付；超声波固晶机（超声热压焊机）已获得客户正式订单。
    投资建议
    公司坚持以超声波技术为核心平台化发展，逐步拓展在新能源电池、线束连接器、半导体及先进封装等不同领域的应用，下游相关行业市场空间广阔，公司将持续受益于下游新能源、半导体等行业发展和国产化率提高等因素驱动。随着锂电业务逐步复苏，汽车、半导体业务进入收获期，耗材配件业务稳健向上，我们看好公司25-26年业绩有望持续向好，复合集流体等业务存在较大弹性。综上，预计公司2025-2027年归母公司净利润1.3/2.0/2.9亿元，同比增长54.9%/52.9%/42.2%，EPS为1.2/1.8/2.5元，对应8月18日收盘价81.15元，PE为71/46/33倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    下游行业需求不及预期风险；技术变革及产品研发风险；客户集中度高及大客户依赖风险；超声波焊接设备在新能源电池行业应用环节较为单一、市场容量相对较小的风险；减持及解禁相关风险等。

Q2业绩翻倍增长，持续布局机器人研发

绿的谐波(688017)
    事件描述
    公司披露2025年中报。上半年，公司实现营业收入2.5亿元，同比+45.8%；归母净利润0.5亿元，同比+45.9%。其中，25Q2实现营业收入1.5亿元，同比+69.5%，环比+56.5%；实现归母净利润0.3亿元，同比+101.0%，环比+63.8%。
    事件点评
    受益于行业回暖，主要产品收入明显增长。1-6月，工业机器人累计产量36.93万台，同比+35.6%；6月产量7.48万台，同比+37.9%。从主要产品来看，谐波减速器及金属部件收入2.0亿元，同比+34.4%；机电一体化产品实现收入0.4亿元，同比+69.7%。同时，具身智能机器人相关收入也实现同
    比大幅提升，从研发迈入小批量生产阶段。
    毛利率承压，期间费用率下滑带动净利率改善。上半年，公司毛利率34.8%，同比-5.6pct；净利率21.9%，同比+0.2pct。公司期间费用率合计16.7%，同比-5.9pct；其中，管理/销售/研发/财务费用率分别为5.3%/2.0%/9.2%/0.2%，同比分别-0.5pct/-1.7pct/-5.3pct/+1.6pct，公司展会费用和合作研发费用均有所减少。25Q2销售毛利率35.2%，同比-3.2pct；销售净利率22.2%，同比+3.8pct，主要是因为期间费用率同比减少约9.0pct。
    加码机器人研发，通过合资公司布局传感器。上半年，成立全资子公司上海绿的，围绕具身智能机器人用核心零部件建设研发及服务中心；同时与南宁宇立合资设立上海哈莫森，重点研发机器人用旋转及线性执行器的力矩传感器。
    投资建议
    考虑到公司在国产谐波减速器的龙头地位，以及其产品矩阵和高端场景的拓展能力。预计公司2025-2027年EPS分别为0.53/0.67/0.83，对应公司8月18日收盘价147.46元，2025-2027年PE分别为277.2/220.8/176.8，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险，下游需求增长不及预期的风险，因技术发展和市场需求变化导致的产品迭代风险，汇率波动风险，股东减持风险。

二季度业绩大幅提升，拟增发股份建设西柏坡电厂四期

建投能源(000600)
    投资要点：
    事件1：2025年8月15日，建投能源发布2025半年报。上半年公司实现营业收入111.13亿元，同比增长3.63%；实现归母净利8.97亿元，同比增长169.37%。二季度单季公司实现营业收入45.38亿元，同比增长10.23%，环比减少30.99%；实现归母净利4.53亿元，同比增长452.44%，环比增长2.03%。（以上增速按未调整前数据计算）
    事件2：2025年8月15日，建投能源发布2025年度向特定对象发行股票预案，拟募资不超过20亿元，主要用于西柏坡电厂四期工程项目。
    点评：
    受益于成本优化和发电业务平稳，二季度业绩亮眼。公司上半年盈利改
    善，其中二季度归母净利较去年同期大幅改善。二季度盈利提升一方面受益于燃料管理成效显著，另一方面，发电业务表现相对突出。成本端，公司控股运营发电公司上半年共采购电煤1,532.47万吨，平均综合标煤单价718.26元/吨，同比降低14.77%。发电业务方面，尽管电价略有下降，但凭借较高的发电量和利用小时数，公司发电业务依然保持了稳定的收入贡献。其中上半年公司控股运营14家火电公司共完成发电量242.69亿千瓦时，完成上网电量225.34亿千瓦时，发电机组平均利用小时2,062小时，平均利用小时数高于区域平均水平；平均上网结算电价440.19元/兆瓦时（含税），同比下降0.11元/兆瓦时，与上年同期基本持平。
    定增助力项目建设，提升公司长期竞争力。根据公司公告，本次公司拟面向不超过35名特定投资者定增募资不超过20亿元，发行数量为2.31亿股，发行价格将不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。其中扣除发行费用后的募集资金净额，主要用于西柏坡电厂四期工程项目。西柏坡电厂四期工程项目采用先进的超超临界燃煤发电技术，具有高效、环保、
    节能等优势，同时热电联产模式能够实现能源的梯级利用，提高能源利用效率、降低生产成本。随着西柏坡电厂四期工程项目投产，公司的发电装机容量和市场竞争力将进一步提升。
    盈利预测、估值分析和投资建议：不考虑定增，预计公司2025-27年归母公司净利润12.21/17.60/19.03亿元，同比增长129.96%/44.06%/8.15%，对应EPS为0.68/0.97/1.05元。考虑公司未来成本仍有优化空间和发电量价相对平稳，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅提升，河北电价大幅下降，河北电量增速不及预期，定增失败，西柏坡电厂四期工程项目建设不及预期。

X线平板探测器龙头，CT球管国产化进程加速

奕瑞科技(688301)
    事件描述
    公司披露2025年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入10.67亿元，同比增长3.94%；归母净利润3.35亿元，同比增长8.82%；扣非后归母净利润3.28亿元，同比下滑2.11%。2025Q2，公司实现营业收入5.85亿元，同比增长9.32%；归母净利润为1.91亿元，同比增长13.86%；扣非后归母净利润1.87亿元，同比增长4.01%。
    事件点评
    报告期内，公司高端动态探测器产品表现亮眼，新核心部件及解决方案同比增长超50%。分产品看，报告期内，公司探测器实现收入8.66亿元，同比增长2.65%，毛利率60.57%（yoy-0.26pct）；销售核心部件收入0.82亿
    元，同比增长16.90%，毛利率18.20%（yoy-0.82pct）；技术支持服务收入0.63亿元，同比增长110.25%，毛利率35.90%（yoy-10.27pct）；配件销售实现收入0.49亿元，同比下降38.13%，毛利率5.62%（yoy-13.56pct）。随着国内医疗设备市场回暖，公司积极参与和支持下游客户集采项目并陆续中标，后续政府集采项目的持续推进，国内医疗影像业务有望进一步加速，C型臂、乳腺、胃肠等高端动态探测器产品表现亮眼。此外，公司在高压发生器、组合式射线源等新核心部件及解决方案方面取得显著增长，同比增长超50%，C臂解决方案产品已向多个国内头部客户实现批量交付并成功打开韩国市场，兽用及工业CT等综合解决方案形成批量销售。
    公司持续加大各类球管产品研发力度，关键指标达到国际领先水平，进一步推动国内球管产品国产化进程。经过多年筹划及布局，公司高压发生器、射线源、球管等新核心部件领域完成基础布局，并取得较好成果，90kV、110kV、130kV、150kV及180kV多款微焦点射线源进入量产销售，同时完成225kV、240kV微焦点射线源的研发，打破该领域同类型产品被进口设备
    垄断的局面。同时，公司推出新系列残余气体分析仪（RGA），目前相关产品已在多个典型用户进行集成验证，部分型号已实现小批量销售，RGA所用核心部件分子泵已经实现自主设计、生产。
    持续加强全球化业务布局及海外市场推广力度，海外收入显著增长。报告期内，公司实现国外收入3.66亿元，同比增长14.56%，公司继续加强全球化服务平台的搭建，在美国、德国、韩国、印度、日本和墨西哥均建立了海外销售及客户服务平台，并在巴基斯坦、巴西、南非等地建立了海外销售团队。目前，公司已成为韩国齿科CBCT市场探测器主要供应商之一，与全球头部齿科设备供应商开启稳定合作。
    投资建议
    从β端来看，全球X线设备需求回暖，医疗端受益于老龄化、新兴市场及基层需求拉动，齿科等细分领域放量；工业端受益于锂电扩产与非锂电增长高增。下游去库存后，订单与销售有望同步回升。从α端来看，通过持续研发投入及全球业务的不断拓展和品牌影响力的持续提升，公司作为数字化X线核心部件及综合解决方案供应商的战略定位进一步巩固，高端产品迭代、核心部件业务增长显著，全球化布局+多基地投产，为未来的长远发展注入了强劲动力。
    综上，我们预计公司2025-2027年归母公司净利润5.9/7.4/8.8亿元，同比增长26.0%/25.6%/19.4%，EPS为2.9/3.7/4.4元，对应8月18日收盘价108.01为37/29/25倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示
    行业景气度下降导致公司业务发展速度放缓的风险：如果行业景气度下
    降导致数字化X线核心部件市场需求大幅下滑，将在一定程度上限制公司的快速发展，对公司盈利水平造成影响。

电磁线行业国家级“制造业单项冠军企业”，特高压领域优势显著

宏远股份(920018)
    投资要点：
    宏远股份是一家专注于电磁线研发、生产和销售的高新技术企业。公司产品广泛应用于高电压、大容量的电力变压器、换流变压器和电抗器等领域。公司成立于1998年，经过多年的发展，已成为国家级“制造业单项冠军企业”和辽宁省“专精特新”中小企业。2024年，公司实现营业收入20.72亿元，归母净利润1.01亿元，近三年复合增速分别为27.50%和29.12%，显著高于同行业可比公司。
    电磁线行业作为电力、机电、交通运输、通讯等多个行业相配套的基础产业，随着全球经济的复苏和新兴市场的崛起，需求持续增长。我国作为全
    球最大的电磁线生产、销售和出口国，年生产能力超过百万吨，约占全球总
    量的50%。在高电压等级变压器领域，我国的特高压技术全球领先，推动了电磁线行业的快速发展。2024年，我国并网风电装机容量达到52,068万千瓦，同比增长18.00%；并网太阳能发电装机容量达到88,666万千瓦，同比增长45.20%，我国电力投资的持续加大为电磁线行业提供了广阔的发展空间。
    宏远股份在电磁线行业中具备显著的竞争优势。首先，公司拥有定制化研发及生产的能力，能够根据客户对电磁线的规格、性能指标和特定使用条件等要求进行定制化生产。其次，公司产品种类丰富，涵盖了换位导线、纸包线、漆包线等多种品类，满足不同客户的需求。此外，公司凭借优质的产品和服务，与特变电工、中国西电等多家知名输变电设备厂商建立了长期稳定的合作关系。公司在特高压变压器用电磁线领域的市场占有率领先，2019年至2023年，其产品在国家电网和南方电网招标的特高压项目中的应用占比分别达到24.43%和29.63%。这些优势使得宏远股份在电磁线行业中占据了重要的市场地位，并为公司未来的持续发展奠定了坚实的基础。
    投资建议：公司2022-2024年营业收入持续增长，分别为13.11、14.61、20.72亿元，同比增长31.10%、11.47%、41.84%；公司2022-2024年，实现归母净利润持续增长，分别为4999.75、6446.57、10130.17万元，同比增长6.25%、28.94%、57.14%。公司可比公司中，精达股份、长城科技、金杯电工在产品结构、应用领域方面具备一定的相似性，而且其2024年PE分别为29.65倍、21.66倍、14.61倍，相对合理，所以其估值具备一定的参考意义。公司发行后股本为12,732.9564万股（含超额配售），发行价对应发行后市值（含超额配售）为11.68亿元，对应2024年市盈率为11.53倍，相较于可比具备一定的折价。
    风险提示：宏观经济波动风险；核心技术泄密风险；原材料价格波动风

25H1业绩增长稳健，丝杠产线布局稳步推进

北特科技(603009)
    事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营收11.13亿元，同比+14.71%，归母净利润0.55亿元，同比+45.14%。其中，25Q2公司实现营收5.71亿元，同比+18.77%，归母净利润0.32亿元，同比+48.83%。25H1主业稳健增长，降本增效提升盈利能力。25H1公司实现营收11.13亿元，同比+14.71%，主要系三大业务板块的稳步增长，尤其是空调压缩机业务增速较快。分业务来看，底盘业务实现营收7.14亿元，同比+25.0%；空调压缩机业务实现营收3.06亿元，同比+42.13%；铝锻轻量化业务实现营收0.92亿元，同比+35.04%。费用率方面，公司25H1/Q2期间费用率为12.44%/12.45%，同比-2.46pct/-2.55pct，期间费用管控效果显著。盈利能力方面，25H1/Q2毛利率同比-0.08pct/+0.66pct至19.12%/20.03%；25H1/Q2销售净利率同比+1.22pct/+1.5pct至5.13%/5.91%。布局行星滚柱丝杠产能，贡献第二增长曲线。公司凭借二十余年在金属精密加工领域的技术积累，配合客户持续开发多种丝杠产品，如行星滚柱丝杠、滚珠丝杠、梯形丝杠及微型丝杠，涵盖螺母、行星滚柱、丝杠、齿圈等关键零部件。同时，为满足公司丝杠业务发展的需求，实现现有产业链的延伸和扩展，公司持续推进江苏昆山工厂建设（行星滚柱丝杠研发生产基地）、泰国生产基地项目。
    投资建议：预计公司2025-2027E归母净利润增速分别达57.6%/39.2%/69.4%，毛利率、净利率等关键指标稳步提升。考虑到公司深耕汽车底盘零部件领域多年、且产品拓展至铝合金轻量化产品及行星滚珠丝杠产品，公司业绩有望持续增长，维持“增持-A“评级。
    风险提示：人形机器人业务发展不及预期，商誉减值风险等。

功能化学品是增长主力，研发投入持续加码

卫星化学(002648)
    事件描述
    8月12日，公司发布《2025半年度报告》，2025H1实现营业总收入234.6亿元，同比增长20.9%；归母净利润27.4亿元，同比增长33.4%。其中，2025Q2实现营业总收入111.3亿元，同环比分别+5.1%/-9.7%；归母净利润为11.8亿元，同环比分别+13.7%/-25.1%。
    事件点评
    功能化学品是增长主力，盈利水平整体稳健。分板块来看，2025H1，公司功能化学品、高分子材料、新能源材料分别实现收入122.2、52.5、3.0亿元，同比+32.1%、-4.4%、-14.8%，毛利率分别为19.92%、29.54%、21.63%，同比分别提升2.64pct、0.74pct、0.30pct。2025H1，公司整体销售毛利率和
    净利率分别为20.56%和11.69%，同比分别-0.52pct、+1.11pct。
    持续强链补链延链，产业链一体化优势显著。在C2领域，公司已完成环氧乙烷下游化学品布局，形成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等产能，发挥产业链一体化及产品链多元化发展优势。在C3领域，公司现已建成国内最大，全球第二大的丙烯酸及酯产能，2024年平湖基地新材料新能源一体化项目年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，产业链核心竞争力进一步提升。
    持续增加研发投入，布局高端新材料和“卡脖子”新材料。公司未来研发中心于2024年5月开工建设，计划投入研发100亿元，加大人才引进，聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化。公司报告期内申请专利122件，获授权专利57件，研发费用达7.73亿元。在绿色数据中心领域，公司正着力研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液，具备节能环保、安全低耗等核心优势，有潜力成为未来主流冷却技术。
    投资建议
    预计公司2025-2027年净利润分别为63.6/76.0/96.3亿元，对应公司8月13日收盘价18.85元，2025-2027年PE分别为10/8/7倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    产能释放不及预期风险；原材料价格上涨风险；需求下滑风险。

聚氨酯主业稳健运行，新材料布局加速

万华化学(600309)
    事件描述
    8月12日，公司发布《2025年半年度报告》，2025H1实现营业总收入909.0亿元，同比-6.4%；归母净利润61.2亿元，同比-25.1%；扣非归母净利润62.4亿元，同比-22.9%。其中，2025Q2实现营业总收入478.3亿元，同环比分别-6.0%/+11.1%;归母净利润为30.4亿元，同环比分别-24.3%/-1.3%；扣非归母净利润为32.0亿元，同环比分别-19.3%/+5.4%。
    事件点评
    聚氨酯和精细化学品及新材料业务稳健发展，石化业务利润承压。2025H1，公司实现营业总收入909.0亿元，同比-6.4%，毛利率和净利率分别为13.84%和7.39%，同比分别下降2.57pct和1.86pct。分产品来看，公司
    聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列营收分别为368.9、349.3、156.3亿元，同比分别+4.0%、-11.7%、+20.4%，销量分别为303、285、119万吨，同比分别增长12.6%、3.6%、29.3%。对应的产品毛利率分别为25.68%、-0.37%、9.55%，同比分别-2.32pct、-4.89pct、-7.44pct，主要系化工行业景气度较低，大部分产品价格下行。
    反内卷叠加库存低位，聚氨酯价格具备上涨条件。近期，反内卷与供给侧优化成为社会关注的热点。我们认为供给侧优化与反内卷，有望使企业盈利与创新投入形成良性循环。截至2025年8月8日，据百川盈孚数据，纯MDI、TDI市场均价分别为1.79、1.6万元/吨，较二季度末分别上涨5.3%、37.0%。从聚氨酯行业库存来看，截至2025年8月8日，纯MDI、TDI行业总库存分别6.2、1.1万吨，均处于历史较低位置。7月16日，科思创宣布其TDA/TDI、基于OTDA的产品、聚醚多元醇产品遭遇不可抗力，受氯气供应中断而受影响。另外，科思创的聚氨酯分散体（PUD）和聚醚多元醇装置也受到影响，被迫安全停车，推动相关产品价格上涨。上半年，聚氨酯行业需
    求平稳，新能源与高端制造领域表现较好，在新能源汽车轻量化需求推动下，聚氨酯复合材料用量需求持续提升，海外建筑节能等领域需求弱于预期。我们认为在反内卷大背景下叠加行业库存低位，聚氨酯价格具备上涨条件，看好公司相关产品的价格弹性。
    坚持以创新驱动产业升级，新材料布局加速，产品竞争力持续提升。上半年，公司推进多个装置扩能和节能降耗项目，打造极致成本竞争力。公司各项自研技术加速成果转化，MS装置一次性开车成功，叔丁胺产业化成功，砜聚合物产出合格品，生物基1,3-丁二醇成功导入化妆品客户，电池材料持续加大研发投入，多项技术取得阶段性突破，第四代磷酸铁锂完成量产供应，五代完成定型首发，开发多个高附加值POE、聚烯烃、尼龙12、改性材料新品，助力新业务能力提升。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利分别为137.2/169.1/190.8亿元，对应8月13日收盘价62.98元，PE分别为14/12/10倍。看好公司通过技术创新与产能技改更新带来的成本控制优势与产品竞争力的提升，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

2025H1大幅减亏，半导体、具身智能获得订单突破

天准科技(688003)
    事件描述
    公司披露2025年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入5.97亿元，同比增长10.32%；归属于上市公司股东的净利润亏损1419.2万元，上年同期亏损2624.5万元；扣非净利润亏损2267.6万元，上年同期亏损2453.1万元。受公司股权激励的影响，报告期内公司股份支付费用对归属于母公司所有者的净利润影响为919.16万元。在剔除股份支付费用影响后，报告期内归属于母公司所有者的净利润为-500.06万元。2025Q2，公司实现营业收入3.78亿元，同比增长8.76%；归母净利润为0.18亿元，同比增长54.07%。业绩基本符合预期。
    事件点评
    报告期内，公司智能驾驶方案、消费电子和PCB领域业务高速增长。分产品看，报告期内，公司视觉测量装备实现收入2.26亿元，同比增长72.44%，主要系消费电子大客户玻璃、电池等业务增长所致；视觉制程装备实现收入2.41亿元，同比增长51.34%，主要系PCB领域LDI等业务增长所致；智能驾驶方案实现收入0.65亿元，同比增长125.39%，主要系汽车智能驾驶、无人物流车、人形机器人等业务增长所致；视觉检测装备实现收入0.65亿元，同比下降70.81%，主要系光伏行业硅片检测分选业务下降所致。
    半导体领域取得重大突破，明场检测设备获得客户正式订单，持续推进更高制程产品线，渗透率有望持续提升。2025年上半年，公司参股的苏州矽
    行半导体技术有限公司持续取得重大进展：①面向40nm工艺节点的TB1500明场检测设备在国产品牌中率先取得客户正式订单；②面向14-28nm工艺节点的TB2000明场检测设备正在与多家头部客户进行晶圆样片验证。
    智能驾驶稳步推进，具身智能控制器显著增长，25H1已获得头部人形机器人批量订单。公司在智能驾驶领域继续扩大与乘用车和商用车车企的业
    务合作，业绩稳步增长。在商用车的重卡领域完成对主要客户的覆盖，抢占了市场先机。2025年上半年人形机器人控制器业务显著增长，已经获得多个知名客户的订单。其中，与某头部人形机器人客户持续深度合作，已取得其首批1400万元订单。
    投资建议
    公司是国内知名的视觉装备平台企业，致力以人工智能技术推动工业数智化发展，专注服务电子、半导体、新汽车等工业领域。公司各项业务持续向上突破，随着苏州矽行的明场检测设备开始形成销售，其半导体业务的确定性大幅提升，看好后续批量订单交付及新品落地对业绩的积极影响，展望25、26年，公司平台化布局有望加速落地。我们预计公司2025-2027年归母公司净利润1.7/1.8/2.0亿元，同比增长32.8%/11.0%/10.0%，EPS为0.9/1.0/1.0元，对应8月13日收盘价52.00元，PE为61/55/50倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    技术研发与创新的风险；下游行业波动的风险；主营业务毛利率波动的风险；商誉减值的风险；汇率波动的风险等。

大股东定增获批，火电AI+持续发力

青达环保(688501)
    事件描述
    事件：8月11日，公司公告定增已通过上交所审核，本次定增实控人全额认购。根据申报材料，本次拟募集资金总额不超过1.5亿元（含本数），用拟全部用于补充公司流动资金，认购股份的锁定期为3年。
    事件点评
    火电AI+输渣设备被中电联认定为国际领先水平。该设备致力于通过融合边缘计算与数字孪生的AI技术，构建一套具备自感知、自诊断、自优化能力的输渣设备智能运维管理平台，能够达成“无人值守、智慧运营”的先进管理模式。该产品今年将形成销售收入，预计单台价值量200w+，基于存量大型火电机组约4000-5000台测算市场空间80-100亿元。另外，公司在火电其他环节还有新的Ai+产品正在开发，近期有望推出。
    新能源持续高增长背景下火电装机加速存量灵活化改造需求旺盛。今年1-6月我国光伏新增规模达212GW，同比增长107%。火电作为电力系统的稳定器，新增装机被动加速，1-6月新增26GW，同比增长41%，国网能源研究院预计火电全年翻倍增长。青达环保主业是火电输渣除渣、烟气余热回收、脱硫废水装备等，公司将受益于巨大的火电存量市场改造升级，我们预计今年公司订单预期增速超40%+。公司预计2025年上半年营收9.0亿元-12.5亿元，对应同比增速区间为75.1%-143.2%。公司海外印尼智慧电厂项目、氢能、核电装备，以及其他外延扩张板块还有超预期的可能性。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.76元/2.29元/2.95元，对应公司8月13日收盘价，2025-2027年PE分别为17.5/13.5/10.5，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    包含但不限于以下风险：
    火电灵活性改造不及预期、技术泄露风险、政策风险、原材料价格波动风险等。

中国工程机械制造商30强，凿岩设备和空气压缩机“小巨人”

志高机械(920101)
    投资要点：
    志高机械是凿岩设备和空气压缩机领域的“小巨人”企业。公司位列中国工程机械制造商30强，专注于凿岩设备和空气压缩机的研发、生产、销售及服务，是国家第四批专精特新“小巨人”企业之一。公司产品广泛应用于矿山开采、工程建设、装备制造、石化化工等多个领域，其移动系列空气压缩机和配套钻机的市场占有率在2021至2023年度国内位列前三名，展现出强大的市场竞争力和行业影响力。
    钻机行业正朝着一体化、自动化和智能化的方向发展。随着安全、环保要求的不断提升，一体式钻机因其高效、节能、环保、安全的特性，逐渐成为未来行业的重要发展方向。同时，国产设备水平不断提升，已逐步与国外先进设备展开竞争，自动化和智能化技术的应用将进一步推动钻机市场的升级。螺杆式空压机行业则呈现出节能环保要求日趋提高、智能化水平不断提升的趋势，随着工业自动化的发展以及下游行业对节能减排的重视，螺杆式空压机凭借其效率高、噪音低、可靠性强等优势，市场份额不断扩大，个性化产品需求和智能化水平也在不断提高，为行业发展带来了新的机遇和挑战。
    公司在生产能力、销售网络等方面具备优势。志高机械在生产能力方面具有高端制造水平和完整的生产体系，是国内少数同时掌握地下钻机核心部件液压凿岩机、螺杆机核心部件螺杆主机自产能力的厂商之一，能够持续开发新产品并对现有产品进行升级创新，其多种型号钻机和螺杆机被评定为省级工业新产品或浙江省科学技术成果。在产品质量上，公司拥有成熟的质量控制体系，通过了多项管理体系认证，以优异稳定的品质赢得了客户的信任。品牌建设方面，公司通过差异化品牌路线，形成了“志高掘进”“ZEGA”等品牌系列，积累了较高的知名度。销售渠道上，公司采用“经销为主、直销为辅”的模式，建立了覆盖广泛、专业性强的经销商队伍，并与大型央企建立了业务合作，进一步提升了市场影响力。
    盈利预测、估值分析和投资建议：公司2022-2025年上半年，实现营业收入7.95、8.40、8.88、4.69亿元，同比增长-9.75%、5.70%、5.72%、4.99%；公司2022-2025年上半年，实现归母净利润8898.74、10350.40、10504.62、5958.62万元，同比增长32.93%、16.31%、1.49%、25.15%。公司可比公司中，开山股份、鑫磊股份、东亚机械在业方面与公司有较高的一致性，而且其2024年PE分别为42.11倍、103.79倍、22.15倍，相对合理。公司发行后股本为8,914.8174万股（含超额配售），发行价对应发行后市值（含超额配售）为15.52亿元，对应2024年市盈率为14.78倍，相较于可比具备一定的折价。
    风险提示：螺杆机业务下滑的风险；内销业务收入下滑风险；外销客户业务合作稳定性风险；原材料价格波动的风险；经销商管理风险；市场竞争加剧风险；下游行业政策变化的风险；下游市场需求下降的风险。

AI服务器及高速交换机拉动上半年收入高速增长

工业富联(601138)
    事件描述
    8月10日，公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入3607.60亿元，同比高增35.58%，上半年实现归母净利润121.13亿元，同比增长38.61%，实现扣非净利润116.68亿元，同比增36.73%。2025年第二季度公司实现收入2003.45亿元，同比增长35.92%，二季度实现归母净利润68.83亿元，同比高增51.13%，实现扣非净利润67.65亿元，同比高增58.76%。事件点评
    AI服务器推动公司营收持续高增，合同负债大幅增加将支撑公司未来确定性增长。得益于AI服务器需求持续高景气，同时公司在主要客户的市场份额持续提升，2025上半年公司营收保持高速增长。而由于服务器订单大
    幅增加导致预收款项增加，截至今年6月底，公司合同负债金额达20.08亿元，较去年年底的3.50亿元增长了474.32%，同时公司积极备货，截至今年6月底，存货金额为1229.49亿元，较24年底的852.66亿元增长了44.20%，未来几个季度内订单的陆续交付将支撑公司的确定性增长。2025上半年，公司毛利率为6.60%，较上年同期降低0.13个百分点。在利润端，今年上半年公司期间费用率保持基本稳定，其中销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.03、0.00、0.42个百分点。受此影响，公司净利率达3.36%，较上年同期提高0.08个百分点。
    AI算力需求旺盛驱动云计算产品结构持续优化，并拉动网络设备需求爆发。今年以来，北美四大CSP仍在加大AI基础设施投入，推动AI服务器以及高速网络设备需求持续快速增长，而公司一方面通过深化合作与优化产品结构，巩固在核心客户群体的市场份额，进一步夯实公司在全球高性能计算和AI基础设施领域的竞争力，另一方面，公司通过持续扩大全球产能布局，深度整合产业链资源，强化产能交付优势。今年上半年，公司核心业
    务保持强劲增长动能，其中，1）云计算：2025年公司AI服务器在云计算业务中的占比稳步扩大，25Q2公司整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60%。同时，目前GB200系列产品已实现量产爬坡，并且良率持续改善，出货量逐季攀升；2）通信及移动网络设备：今年上半年公司800G高速交换机收入较去年全年增长近三倍；而得益于客户某些特定机种的热销，上半年精密机构件业务出货量同比增长17%。
    投资建议
    公司持续受益于AI服务器的强劲需求，同时作为全球AI服务器头部ODM厂，预计在GB系列服务器中将占据重要份额，预计公司2025-2027年EPS分别为1.56\2.01\2.61元，对应公司8月12日收盘价39.71元，2025-2027年PE分别为25.47\19.78\15.19倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    AI服务器下游需求不及预期，GB200/GB300出货进展不及预期，客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动的风险。

AI领航PPO树脂蓄势待发，硅碳负极放量多孔碳前景可期

圣泉集团(605589)
    投资要点：
    全球合成树脂龙头，电子化学品、生物质、新能源板块成长可期。公司成立于1979年，立足生物质化工，向下游树脂行业拓展布局。历经40余年，产业已涵盖酚醛树脂及复合材料、铸造材料、电子化学品、生物质化工、新能源五大领域，市场覆盖全国并远销欧美等50多个国家。2024年公司实现营收100.20亿元，同比增长9.87%，实现归母净利8.68亿元，同比增长9.94%。
    酚醛树脂&铸造材料产业相对成熟，“产业布局+产能规模+先进技术”三重优势铸就核心竞争力。酚醛树脂：国内需求承压，2024年表观消费量155万吨，但随着宏观经济改善，需求量有望实现复苏。供给端，国内多为中低端产品，高端产品国产替代空间仍存。价格端，当前酚醛树脂价格和盈利能
    力处于低位，单价下降空间有限，产能出清后价格或将回升。公司技术先进，持续开发酚醛树脂新应用，产能高达65万吨/年，毛利率水平国内领先，占据显著竞争优势。呋喃树脂：风电景气带动国内铸件产量稳步增长，预计2024年呋喃树脂需求将达到48.8万吨。公司呋喃树脂产能超15万吨，产销规模位居世界第一，拥有原材料生产能力，打通了“玉米芯-糠醛-糠醇-呋喃树脂”产业链，一体化及规模化优势显著。
    算力升级拉动AI服务器放量，2027年PPO需求量有望超6000吨。Eaglestream等PCIe5.0服务器进入量产阶段，PCIe标准向5.0加速演进；算力需求爆发式增长，AI服务器加速放量，高频高速树脂需求显著提高。预计2024-2027全球服务器电子级PPO需求量将达2313/3613/4756/6121吨，期间复合增长率可达38.32%。公司已获国内外终端客户和产业链认证，是国内率先实现PPO批量供货的企业，已同生益科技、南亚新材等知名CCL生产商达成紧密合作，占据市场竞争中优势地位。
    硅碳负极渗透率快速提高，多孔碳有望成公司新增长极。硅碳负极性能
    优异，是理想负极材料之一，多孔碳作为CVD硅碳负极核心材料，随着硅碳负极放量，需求高增。预计2030年多孔碳需求量将达4.85万吨，市场空间超70亿，2024-2030年复合增长率为77.36%。公司技术先进，多孔碳产品已经批量应用于国内头部手机品牌，并将逐步向高端车扩展，产品应用范围扩大，公司盈利能力或将增强。
    大庆项目投产，实现生物质高值化利用，满产后将贡献7亿毛利。国内秸秆资源丰富，但高值利用匮乏。公司独创“圣泉法”精炼技术，系统性解决了秸秆中纤维素、半纤维素、木质素三大组分难以高效分离的难题，成功实现了秸秆高值化利用。2023年大庆生物质项目正式投产，未来随着项目逐步达产，或将成为公司核心业绩增量，预计项目满产后收入将达到17亿，可贡献超过7亿毛利。
    盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收117.86/130.49/142.16亿元，同比增长17.6%/10.7%/8.9%；实现归母净利润11.81/14.49/16.81亿元，同比增长36.1%/22.7%/16.0%，对应EPS分别为1.40/1.71/1.99元，PE为22.6/18.4/15.9倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；安全生产风险；项目建设、投产进度不及预期风险；限售股即将解禁风险。

万店筑起量贩业态，供应制胜千亿蓝海

万辰集团(300972)
    投资要点：
    量贩零食龙头“主辅分明”，业绩显著。万辰集团作为国内领先的食用菌及量贩零食双主业企业，2024年展现出显著的业绩弹性与战略转型成效。核心业务方面，公司全年营收同比增长247.9%至323.3亿元，量贩零食业务实现收入317.90亿元，同比增长262.94%，占总营收比重达98.33%。公司保持开店节奏，2024年底店面总数约14000家，同比增长200%，月均拓店815家。公司在2025年一季度已启动限制性股票激励计划，有助于提升经验丰富团队的稳定性和积极性，进一步完善公司治理机制。
    中国量贩零食市场高速增长、空间广阔。根据中商产业研究院的数据，2019-2023年中国休闲零食行业CAGR达2.54%。其直采模式有效压缩中间环节20%-35%的成本，在终端让利给消费者，采购价格一般低于电商平台零售价的13%。硬折扣模式的快速渗透激活国内社区业态及下沉市场的消费潜力，倒逼传统零售转型，推动行业从渠道溢价转向效率溢价。
    行业玩家高度集中，万辰系和很忙系积极瓜分市场。量贩零食CR2市占率占80%。策略是深耕基地区域获取稳定客流，再向外地拓展。随着消费者对性价比商品与即时零售的需求度上升，量贩赛道有望继续受益于行业结构性升级。
    成熟的供应链体系与运营能力，巩固了量贩龙头的位置。我们认为万辰集团的核心竞争力来自（1）品牌整合加速资源聚集，公司先后完成了对“陆小馋”、“好想来”、“来优品”、“吖嘀吖嘀”“老婆大人”等品牌的收购，具备丰富的产品矩阵；（2）供应链协同降本，公司当前已建立成熟的仓
    储物流与数字化系统，存货周转天数维持在15-16天之间，验证了其“低毛利高周转”商业模式；（3）价格力与爆款机制并行，以“厂商直采+集中议价+精简流通”硬折扣模式重构零售价值链；（4）控制坪效，积极控费，公司梳理sku，在近年爬坡期注重费用投放的回报，2025Q1销售费用率和管理费用率分别下降0.7和0.5个百分点，反映出门店扩张放量带来的成本优化成果。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年营业收入为551.32、670.39、792.89亿元，同比增长70.53%、21.60%、18.27%；预计公司2025-2027年实现归母净利润7.08、9.33、11.29亿元，分别同比增长141.36%、31.66%、21.04%，对应25-27年EPS为3.78/4.97/6.02元，PE为42.8/32.5/26.9X。首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示：经济增速不及预期；量贩零食行业竞争加剧下门店扩张效益边际递减；原材料价格周期影响显著；食品安全风险影响企业形象；定增解禁或将引起市场股价波动。

上半年收入保持高增，全产业链布局即将成型

海光信息(688041)
    事件描述
    8月5日，公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入54.64亿元，同比高增45.21%，上半年实现归母净利润12.01亿元，同比高增40.78%，实现扣非净利润10.90亿元，同比增33.31%；2025年第二季度公司实现收入30.64亿元，同比增长41.15%，二季度实现归母净利润6.96亿元，同比增23.14%，实现扣非净利润6.48亿元，同比增长18.71%。
    事件点评
    上半年收入保持高增，合同负债维持高位叠加存货创历史新高将支撑公司未来的确定性增长。受益于国产高端芯片市场需求持续攀升，公司通过深化与整机厂商、生态伙伴在重点行业和重点领域的合作，加快市场拓展，推
    动2025上半年营收保持高速增长。与此同时，截至2025年6月底，公司合同负债金额为30.91亿元，表明仍存在大量新签合同的预收货款，下游需求确定性持续；而截至25年6月底，公司存货金额达60.13亿元，较高景气
    25年3月底的57.94亿元进一步增加，并且其中的产成品比例显著提升，截至25年6月底，存货中产成品占比40.15%，较24年底提升15.89个百分点，充足的备货有望支撑公司下半年延续高增长趋势。
    产品迭代及市场拓展影响短期利润率表现。随着公司持续投入研发进行高端处理器产品迭代，新产品占比不断提升，叠加新产品相关的长期待摊费用及自研无形资产的摊销金额有所增加，导致今年上半年公司毛利率较上年同期降低3.28个百分点。同时，今年开始公司加大市场推广力度，快速扩充市场及营销团队，并且积极推进生态建设，推动销售费用大幅提升，今年上半年公司销售费用率较上年同期提高1.83个百分点。受此影响，2025上半年公司净利率为30.05%，较上年同期降低2.53个百分点。
    合并中科曙光后将形成“芯片-服务器-云”的全产业链布局。今年5月
    25日，公司与中科曙光同时发布公告，称海光拟通过向曙光全体A股股东发行A股股票的方式换股吸收合并曙光，并同时发行A股股票募集配套资金。我们认为，未来公司完成吸收合并曙光后，将形成从芯片到服务器到云的全产业链布局，并充分发挥双方的协同效应：一方面，公司吸收曙光后将通过技术协同缩短产品研发和上市周期，同时有望借助规模效应提升整机综合毛利率，另一方面，公司与曙光合并后将共享客户资源，加强海光在政府、能源、金融、电新等领域的市场拓展。
    投资建议
    公司CPU和DCU在产品性能和生态上均处于国内第一梯队，有望持续受益于CPU和AI芯片的国产化替代，调整原有盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为1.35\2.06\2.82，对应公司8月8日收盘价136.12元，2025-2027年PE分别为100.69\65.93\48.32，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    客户集中度较高的风险，供应链风险，主要原材料价格上涨的风险，新产品研发进展不及预期。

以旧换新催化，经营指标靓丽

北鼎股份(300824)
    事件描述
    北鼎股份发布了2025年半年度报告，2025H1实现营业总收入4.32亿元，yoy+34.05%，实现归母净利润为0.56亿元，yoy+74.92%，2025Q2实现营业总收入为2.19亿元，yoy+34.67%，实现归母净利润为0.22亿元，yoy+140.86%。事件点评
    以旧换新政策及基数效应叠加，国内收入高增。2025H1北鼎自主品牌营业收入为3.56亿元，占比82.49%，yoy43.6%，OEM/ODM营业收入为7559
    万元，yoy+2.05%。自主品牌中，电炉及电饭煲、蒸炖锅、杯壶、养生壶、烹饪具收入权重分别为6.65%、32.18%、12.49%、15.67%、16.79%，同比增速分别为324.36%、72.15%、85.68%、12.94%、32.55%，电炉及电饭煲增速
    最快，蒸炖锅收入占比最高。
    渠道结构中，直销占比最高，经分销渠道中京东增速最快。2025H1公司直销收入为2.17亿元，占北鼎中国营收比重为65.53%，yoy+53.04%，经分销渠道中，京东/线下/特渠礼品/其他渠道占北鼎中国营收比重分别为10.29%、7.16%、7.05%、9.98%，同比增速分别为96.36%、53.09%、65.68%、-4.06%。分析北鼎品牌中国线上直销情况，2025H1买家数量为38.9万人，人均消费金额为531.19元，其中抖音人均消费金额最高，为868.99元。
    管理费用和研发费用压降，盈利能力提升明显。2025H1公司毛利率为49.71%，yoy+0.75pct，净利率为12.93%，yoy+3.02pct，净利率改善较为明显，拆分详细情况，2025H1北鼎自主品牌产品毛利率为55.88%，yoy-0.3pct，OEM、ODM毛利率为20.62%，yoy+2.22%。销售/管理/财务/研发费用率分别为28.4%/5.85%/-0.54%/4.41%，同比增速分别为-0.03pct/-3.57pct/+0.56pct/-1.81pct，管理费用或因人员结构优化，经营效率提升。
    分红方案：向全体股东每10股派发现金红利0.85元（含税），占2025
    年半年度合并报表归属于上市公司股东净利润的49.39%。
    投资建议
    预计公司2025-2027年营业收入分别为9.01亿元、10.07亿元、11.28亿元，yoy+19.6%、+11.8%、+12%，预计公司2025-2027年净利润分别为
    1.12亿元、1.29亿元、1.45亿元，公司2025-2027年EPS分别为0.34元、0.4元、0.44元，对应公司8月7日收盘价12.87元，2025-2027年
    PE分别为37.6倍、32.6倍、28.9倍，公司当前业绩靓丽，具备较强的渠道能力和粉丝粘性，预计后续的业绩较为稳健，首次覆盖，给与“增持-A”
    评级。
    风险提示
    （1）主要原材料价格波动及供应风险，公司主要原材料包括电子元器件、五金原材料及五金制品、塑胶原材料、塑胶及玻璃制品、包装材料等。

国内业务保持高增，品牌出海值得期待

中宠股份(002891)
    事件描述
    公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营收24.32亿元，同比+24.32%；实现归母净利润2.03亿元，同比+42.56%；实现扣非归母净利润1.99亿元，同比+44.64%。单季度来看，2025Q2实现营收13.31亿元，同比+23.44%，实现归母净利润1.12亿元，同比+29.79%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比+32.32%。
    事件点评
    主粮产品继续高速增长，零食产品保持稳健。25年H1公司零食/主粮分别实现收入15.29/7.83亿元，同比+6.37%/+85.79%，占总营收的比例为62.89%/32.21%，毛利率分别为30.63%/36.63%，随着公司三大核心自有品牌
    持续发展放量，公司产品结构不断优化，主粮产品占比持续提升。
    深化自主品牌发展，国内业务延续高增趋势。2025年上半年公司境内业务实现营收8.57亿元，同比+38.89%，毛利率37.68%，同比提升0.89个百分点。2025年公司自有品牌持续发力，“WANPY顽皮”新品小金盾系列上市后市场表现亮眼，人民网推出的“透明工厂”系列走进顽皮品牌5.0智慧工厂，“TOPTREES领先”成为中国宠物食品行业首个获得央视战略合作的品牌。
    全球化布局领先，自有品牌出海值得期待。公司境外业务2025年H1实现营收15.75亿元，同比+17.61%，毛利率27.95%，同比提升4.04个百分点。墨西哥工厂建成标志着公司在北美地区形成了强大供应链体系，叠加柬埔寨、新西兰等海外工厂，公司海外产能布局形成优质护城河。此外2025年自主品牌出海成为公司全球化发展的核心引擎，公司全球化产能布局也为品牌出海打下坚实基础，上调今年品牌出海业务全年目标彰显公司信心。
    投资建议
    我们认为公司品牌运营能力已跻身行业头部水平，今年国内自有品牌业务营收规模及盈利能力将进一步提升。当前外部环境下，公司在全球化战略布局的领先优势已经凸显，同时看好海外产能进一步抬升公司
    境外盈利水平，我们持续看好顽皮、领先等自有品牌高增长势能。我们预计公司2025-2027年归母净利润为4.64/5.55/6.81亿元，EPS分别为
    1.52/1.82/2.24元，目前股价对应公司2025、2026年PE分别为38.5倍、
    32.2倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。

上半年收入稳健增长，加快布局AI及算力网络新业务

迪普科技(300768)
    件描述
    8月4日，公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入5.51亿元，同比增长9.59%，上半年实现归母净利润0.52亿元，同比微增0.17%，实现扣非净利润0.43亿元，同比减少6.00%；2025年第二季度公司实现收入2.72亿元，同比增9.61%，二季度实现归母净利润0.22亿元，同比高增40.20%，实现扣非净利润0.15亿元，同比增长11.65%。
    事件点评
    整体收入保持稳健增长，持续控费提效成效显著。分产品看，2025上半18.44年公司网络安全产品实现收入3.19亿元，同比减12.76%，应用交付及网络26.55/11.30产品实现收入1.69亿元，同比高增81.67%；分行业看，2025上半年公司运
    营商客户收入为1.57亿元，同比增16.75%，政府客户收入为0.92亿元，同4.21/6.44
    比减43.19%，公共事业客户收入达0.86亿元，同比微增2.64%，金融客户收入达0.78亿元，同比高增85.58%。受产品及客户结构变化影响，今年上77.57
    半年公司毛利率较上年同期降低6.18个百分点。在利润端，随着公司持续进118.72
    行控费提效，期间费用率显著下降，2025上半年公司销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低4.67、0.21、1.57个百分点。而受益于公司控费效果0.08显著，上半年公司净利率为9.47%，仅较上年同期降低0.89个百分点。
    0.08加快布局AI智能体及算力网络等新业务。其中，1）今年公司发布的安5.20全运营智能体可实现96.2%高准确率的安全告警研判、秒级自动安全处置和1.56全天候安全值守；今年5月，公司推出数据分类分级智能体，具备智能穿透、规则自进化、全周期智能流水线等特性，能够将数据分类分级的效率提升10
    倍以上、准确率提升至96%以上，并已在10万量级数据的客户场景中落地，帮助客户节省90%以上的人工成本；2）公司推出的全国产化400G算力交换机兼具技术领先和自主可控的特点，该交换机支持丰富的数据中心特性，包
    括PFC/ECN/AI ECN快速CNP等技术智能调控网络流量、VxLAN和BGP-EVPN协同打破网络边界等，同时，公司采用国产CPU和国产交换芯片，并自研硬件平台及ConPlat操作系统，满足全国产化算力网络基础设施需求。
    投资建议
    公司作为全场景网络安全解决方案提供商，有望加快底层硬件自研及推广应用交付产品提高盈利能力，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.31\0.38\0.44元，对应公司8月6日收盘价18.44元，2025-2027年PE分别为59.55\48.98\41.76倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    技术和产品创新风险，市场竞争加剧风险，行业政策变化风险，宏观经济波动风险。

新能源汽车空调压缩机高速增长，盈利能力改善

长虹华意(000404)
    事件描述
    长虹华意发布了2025年中报，2025H1实现营业收入66.28亿元，yoy-1.52%，实现归母净利润2.57亿元，yoy+13.42%。2025Q2实现营业收入31.42亿元，yoy-7.30%，归母净利润为1.57亿元，yoy+6.8%。
    事件点评
    压缩机销量稳步增长，新能源汽车空调压缩机高速增长。2025H1公司全封闭活塞压缩机销量4759万台，同比增长2.9%，其中商用压缩机销量832万台，同比增长38%；变频压缩机销量1684万台，同比增长11%。新能源汽车空调压缩机销量67万台，同比增长164%。据产业在线数据，2025年
    1-6月中国全封闭活塞压缩机行业总销量同比增长2.1%，公司销量增速跑赢市场。
    原材料及配件业务收缩，新能源汽车空调压缩机高增。拆分各业务收入，全封闭活塞压缩机收入56.6亿元，yoy+0.36%，原材料及配件收入5.24亿元，yoy-39.54%，新能源汽车空调压缩机收入3.87亿元，yoy+126.69%。
    盈利能力同比提升，新能源汽车空调压缩机毛利率下降较多。2025H1公司毛利率为12.69%，yoy+1.27pct，拆分各业务毛利率，全封闭活塞压缩机毛利率为13.38%，yoy+2.03pct，新能源汽车空调压缩机毛利率为5.53%，yoy-4.1pct。2025H1公司净利率为5.34%，yoy+0.58pct，销售费用率为1.09%，yoy-0.21pct，销售费用压降，对业绩形成正贡献。
    投资建议
    预计公司2025-2027年营业收入分别为125.7亿元、137.3亿元、149.42亿元，同比增长分别为5.0%、9.2%、8.8%，预计公司2025-2027年净利润分别为5.07亿元、5.66亿元、6.38亿元，同比增长分别为12.7%、11.4%、12.8%，对应公司8月5日收盘价7.39元，2025-2027年PE分别
    为10.1倍、9.1倍、8.1倍，公司当前估值较为便宜，且后续业绩的确定性较强，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    行业需求波动风险，行业竞争加剧风险，人民币汇率波动风险，大宗原材料价格波动风险。

电动工具新增欧洲大订单，国际化优势持续加强

巨星科技(002444)
    事件描述
    公司发布《关于公司取得客户电动工具订单的自愿性信息披露公告》：近日， 公司取得来自某欧洲大型零售业公司的订单中标通知， 订单标的为部分消费级无绳锂电池电动工具系列和相关零配件， 订单采购范围为欧洲近千家门店的未来三年全部该系列电动工具和零配件产品的销售和服务， 预计订单整体采购金额为每年不少于 1500 万美元， 超过公司 2024 年电动工具产品收入的 5%。
    事件点评
    公司 2021 年大规模开发电动工具产品线以来首次强势进军欧洲电动工具市场， 这一订单的取得再次证明公司电动工具产品已经取得全球主要客户的高度认可。 截至本公告披露日， 上述订单已经生效， 双方将依据供应商协议和交易惯例采用实时更新订单的模式进行交易， 产品将于 2025 年下半年开始交付客户， 由于 2025 年只执行半年销售， 预计 2025 年相关产品收入不超过 1000 万美元。
    2024 年， 公司电动工具业务首次实现主流市场主流产品的突破， 公司多措并举推动电动工具业务发展， 未来有望迎来爆发式增长。 2024 年， 公司实现了 20v 锂电池工具的决定性突破， 同时公司在全球多个国家投产电动工具产业， 也为公司打好了后续大规模发展电动工具的基础。 2024 年， 公司电动工具业务收入同比增长 36.53%。 未来公司将继续加大投入， 提升电动工具产品的核心竞争力， 力争取得电动工具业务爆发式增长。
    公司持续推动全球化布局， 全球一体化分布式制造加工体系筑牢国际化优势。 公司已经建立了行业内最完善的全球化生产和供应链管理体系， 与全球数千家供应商建立了良好的合作关系。 依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系和以及全球 23 处生产制造基地， 公司可以做到全球采购、 全球制造、全球分发。 同时公司自身完善的全球一体化分布式制造加工体系， 可以极大的降低综合制造采购成本。 2024 年， 公司继续新增东南亚制造产能， 目前正在加快推动包括墨西哥、 新加坡和马来西亚全球产能落地。
    自有品牌迅猛发展， 带动公司盈利能力继续提升。 2024 年， 公司自有品牌特别是电商品牌持续增长， WORKPRO、 DURATECH、 EverBrite、 Prexiso等品牌的销售收入同比快速增长， 自有品牌销售收入同比增长 35.97%。 品牌优势不仅进一步提升公司产品的国际竞争力， 还有效提高了公司的毛利润率和业务稳定性。 2024 年， 公司综合毛利率达到 32.01%， 手工具、 电动工具、工业工具毛利率分别提升 0.12、 3.83、 0.02pct 至 32.09%、 23.83%、 35.57%。
    投资建议
    从β端来看， 全球工具市场需求稳定， 维修维护的需求明显回暖， 行业回归增长， 公司下游客户去库存结束后公司订单逐步和终端销售情况匹配。从α端来看， 公司大力推进新品类扩张和全球化布局， 持续获得新客户订单，随着公司东南亚产能不断释放， 产能瓶颈也得以突破； 公司跨境电商继续保持高速增长， 非美地区渠道拓展和自有品牌发展取得进展， 带动公司盈利能力继续提升。综上， 我们预计公司 2025-2027 年归母公司净利润 26.1/31.8/38.5亿元， 同比增长 13.5%/21.5%/21.3%， EPS 为 2.2/2.7/3.2 元， 对应 8 月 4 日收盘价 31.77 元， PE 为 15/12/10 倍， 首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示
    贸易摩擦风险： 目前美国是公司的最大单一市场， 关税政策对公司长期发展战略带来不利影响和不确定性。
    汇率波动风险： 目前公司营业收入基本来自于境外市场， 公司主营业务订单大部分以美元计价， 人民币对美元汇率波动直接影响产品的价格竞争力， 从而对公司经营业绩产生影响。
    原材料价格上升风险： 若原材料价格持续上升， 仍可能对公司盈利能力产生一定影响

各品类增速稳健，海外市场进展顺利

海信家电(000921)
    事件描述
    公司2025H1实现营业收入493.4亿元，yoy+1.44%，归母净利润20.77亿元，yoy+3.01%。2025Q2实现营业收入245.02亿元，yoy-2.60%，实现归母净利润9.49亿元，yoy-8.25%。
    事件点评
    分地区：海外对业绩带动较为领先。境内收入252.5亿，yoy-0.31%，境外收入204.5亿，yoy+12.34%。
    冰箱前5个月销售额市占率提升1.75%。①欧洲区：收入同比+22.7%，其中空调业务yoy+34.5%，洗衣机yoy+38.9%，空同比+59%。②美洲区：收入同比26.2%，其中家空同比+19.3%，洗衣机同比+71%，央
    ③中东区：收入同比+22.8%，其中家空同比+28.9%，洗衣机同比+21.7%。④亚太区：收入同比+14.5%，其中家空轻商同比+12.3%，洗衣机同比+9%。空调自主品牌收入占比突破80%。⑤东盟区：开门冰箱销售同比+46%，洗衣机收入同比+55%，央空同比+26%，
    分品类：各品类实现稳健增速。
    净利润为18.6亿，同比-5.0%。预计外销增速较快，内销有所拖累，毛利率①暖通空调236.9亿，同比+4.07%，其中海信日立收入106.6亿，同比-6.0%，
    27.12%，同比下滑1.56%。
    153.9亿，同比+4.76%，预计内销增速快于外销。毛利率为18.74%，同比提升2.12%，②冰洗收入
    三电新增商权69亿元，反映了其在市场拓展、技术创新和全球布局方面的③其他主营收入66.1亿，同比+8.89%，其中三电公司收入同比+3%，2025H1
    显著成果，并大力推进成本优化。
    盈利能力：财务费用同比增加0.3pct，对盈利能力有所拖累。公司2025H1毛利率21.48%，同比0.2pct，其中冰洗业务毛利率有所提升，暖通空调毛利率有所下滑。2025H1净利率6.06%，同比下滑-0.17%，其中2025H1销售/管理/财务/研发费用率分别为9.87%/2.50%/0.08%/3.39%，分别同比-0.33%/0.03%/+0.3%/+0.01%。2025Q2毛利率为21.55%，同比+0.6%。2025Q2净利率为5.53%，同比下滑-0.4%。
    高管变动：胡剑涌先生申请辞去本公司董事、总裁职务以及战略委员会、ESG委员会的委员职务；因工作安排调整，朱聃先生申请辞去本公司董事职务以及战略委员会的委员职务。同时，聘任高玉玲女士为本公司总裁，选举殷必彤为职工代表董事，提名方雪玉为执行董事候选人。
    投资建议
    预计公司2025-2027年营业收入分别是985.42亿元、1040.12亿元、1122.66亿元，同比增速分别为6.2%、5.6%、7.9%，净利润分别是36.91亿元、41.71亿元、45.87亿元，同比增速分别为10.3%、13%、10%，EPS分别为2.67元\3.01元\3.31元，对应公司8月1日收盘价25.50元，2025-2027年PE分别为9.6倍\8.5倍\7.7倍，公司估值较低，且后续的业绩确定性较强，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    销售数据不及预期，海关关税波动、集团层面对公司战略的波动。

饲料业务基本面显著回升

海大集团(002311)
    公司披露2025年半年报。公司2025年上半年实现营业收入588.31亿元，同比增长12.50%，归属净利润26.39亿元，同比增长24.16%，EPS1.59元，加权平均ROE10.70%，同比提升0.14个百分点。公司2025年2季度单季实现营业收入332.02亿元，同比增长14%，归属净利润13.56亿元，同比增长7.26%。
    饲料销量同比显著增长，市场份额进一步提升。2025年上半年全国工业饲料总产量15850万吨，同比增长7.7%。公司2025年上半年实现饲料销量约1470万吨（含内部养殖耗用量约105万吨），同比增长约25%，公司饲料业务的市场份额进一步提升。公司2025年上半年饲料产品销售收入471.39亿元，同比增长14.02%，饲料整体毛利率9.79%，同比基本持平。
    禽料、猪料和水产料全面发力，增速比2024年回升明显。公司2025年上半年禽饲料外销量约730万吨，同比增长约24%；在下游养殖端禽肉和禽蛋价格持续低迷的行业环境下，公司积极发挥研发技术储备和专业优势，为产业赋能，积极扩大市场份额。公司2025年上半年猪饲料外销量约340万吨，同比增长约43%；公司一方面主动调整客户结构，重点开拓具备养殖优势、生命力较强的生猪家庭农场和规模场，另一方面积极开发生猪专业养殖集团，为其提供原料采购、饲料配方技术、饲料生产、品质监控、防病治瘟等多种服务，并整体输出为其托管饲料工厂综合服务体系，2025年上半年生猪养殖集团类客户的饲料产品销量取得显著增长。公司2025年上半年水产料外销量约280万吨，同比增长约16%，水产养殖行业在经历前两年较为明显的产能去化后，大部分品种触底反弹，养殖利润普遍较好，投苗投料积极性较强。
    公司海外饲料业务保持高增长。公司2025年上半年海外地区饲料外销量同比增长约为40%，持续保持高增长。公司在稳健发展已有布局区域的同时，积极开拓新区域，将国内成熟的竞争范式和核心优势复制到海外市场。公司在海外逐步布局种苗、动保产业，将目前海外“饲料产品力+服务体系”两个维度的竞争优势拓展到“优质种苗、优质饲料、优质动保、健康养殖模式、全面养殖管理指导”的养殖全链条的多维竞争优势。
    种苗和动保业务积极开拓新品类。公司动保业务2025年上半年实现营业收入4.6亿元，同比大致持平，公司紧贴市场需求实现产品创新升级，陆续推出功能料、保健料、酶制剂等各类创新产品，将动保产品与饲料合二为一，持续提升对养殖户的服务能力。公司2025年上半年种苗业务实现营业收入约7.7亿元，同比增长约10%，已在越南、印尼等国家投建水产和禽的种苗场，开启国际化战略布局。
    养殖业务稳健发展。生猪养殖业务方面，公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式。水产养殖方面，公司目前主要养殖品种为对虾等特种水产品，同时适当控制生鱼养殖规模，不断提升养殖专业水平。投资建议
    我们预计公司2025-2027年归母公司净利润53.37/62.40/70.89亿元，对应EPS为3.21/3.75/4.26元，当前股价对应2025年PE为17倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    畜禽疫情导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

温度、压力及氧传感器夯实基础，力传感器开辟机器人应用新场景

安培龙(301413)
    投资要点：
    公司专业从事热敏电阻及温度传感器、氧传感器、压力传感器研发、生产和销售。安培龙拥有领先的智能传感器高端研发平台，自主掌握从材料到芯片到传感器全产业链关键核心技术，主要产品包括压力传感器、氧传感器、温度传感器、PTC热敏电阻器、NTC热敏电阻器、力矩传感器等，广泛应用于汽车、机器人、智能家居、光伏、储能、充电桩、物联网、消费类电子、航空航天、工业控制等领域。从产品收入构成来看，热敏电阻及温度传感器和压力传感器是公司的主要收入来源，2024年占比均接近50%。得益于客户拓展顺利带来产品销量提升，公司营收稳步增长、毛利率趋于稳定：2020-2024年公司营收同比增速基本维持在20%左右，2021-2023年公司毛利率基本维持在30%左右。
    家电是公司热敏电阻及温度传感器的优势领域，汽车等新行业拓展可期。①热敏电阻全球市场规模稳定增长，预计到2030年NTC和PTC的市场规模分别达到51亿元和4.77亿美元。NTC市场相对分散且竞争激烈，兴勤电子是全球NTC市场的领导者，市场份额为16%；TE是全球PTC热敏电阻市场的领导者，占有超过30%的市场份额。②温度传感器市场应用相对成熟、下游应用广泛，预计2030年全球市场规模有望达到86.46亿美元，其中家电、消费电子、工业领域市场规模分别为12.99、27.79、45.68亿美元。温度传感器应用较为成熟，国产厂商华工科技、安培龙等的产品核心技术指标已经接近芝浦电子、TDK、兴勤电子等的同类产品。③公司较早介入热敏电阻及温度传感器领域，产品应用场景逐步从家电领域向汽车、光伏、储能、医疗等应用场景拓展，未来发展可期。
    公司多技术路线压力传感器发展迅速，机器人或成为另一重要应用场景。①密封压力传感器是压力传感器的重要类型之一，预计到2032年全球中高压
    密封压力传感器和低压密封压力传感器市场规模分别达到5.89、1.52亿美元。在密封压力传感器领域，领先公司包括Sensata、WIKA、Panasonic、TEConnectivity、Honeywell、Keller、SICK、Emerson、Amphenol、HYDAC、ESSystems和Holykell。②公司目前涉及的压力传感器系列产品包括陶瓷电容式压力传感器、MEMS压力传感器以及玻璃微熔压力传感器三大品类，覆盖低、中及高压全量程，三款产品在汽车领域均有获得定点，部分产品已实现批量交付。③在压力传感器的基础上，公司基于MEMS硅基半导体应变计技术及玻璃微熔工艺进一步开发了力传感器产品，可用于机器人以及汽车等领域。预计随着应用场景产业化加速以及入局者的持续增加，力及力矩传感器有望进入高速成长期，以安培龙为代表的国产供应商或将受益。
    公司氧传感器最初应用于家电领域，但也顺利向汽车、医疗等行业拓展。①氧传感器主要用于汽车发动机以及各类煤燃烧、油燃烧、气燃烧等炉体的气成分控制，预计到2032年全球氧传感器市场规模将达到74.17亿美元。氧传感器市场的主要参与者是DENSO、Niterra、Bosch、Drager和WalkerProducts等，且全球前五大氧气传感器制造商占据了近70%的份额。②公司氧传感器产品最初应用于家电领域，目前已在汽车等应用场景取得显著成果，2024年公司成为国内首家获得汽车前装市场氧传感器项目定点的传感器公司。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为11.70、14.40、17.60亿元，增速分别为24.5%、23.1%、22.2%；净利润分别为1.12、1.43、1.80亿元，增速分别为36.1%、27.0%、26.1%，对应EPS分别为1.14、1.45、1.83元，以7月29日收盘价86.57元计算，对应PE分别为75.7X、59.6X、47.3X。基于1）公司自主掌握从材料到芯片到传感器全产业链关键核心技术，传感器产品丰富、型号多样；2）压力传感器及氧传感器主要市场份额仍被进口品牌占据，贸易摩擦加剧态势下传感器产品的国产化进程有望加速；3）人形机器人是当前重要的产业发展方向，公司在力传感器以及力矩传感器的开发方面进展迅速，有望成为人形机器人重要部件的关键供应商。综上，我们看好公司未来的发展，但考虑到公司上市时间较短存在一定的估值溢价并且力传感器在人形机器人实现批量化应用仍需较长时间，因此对公司首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示：产品研发失败以及技术升级迭代风险、主要产品销售单价下降的风险、外销收入受国际贸易摩擦冲击的风险、力传感器客户拓展及产业化应用不及预期的风险、海外生产基地建设进度不及预期的风险、解禁及减持相关风险。

主业稳健增长，传动业务卡位优越

浙江荣泰(603119)
    事件描述
    7月22日，公司公告完成收购金力传动15%股份，机器人业务版图继续扩充。根据《关于收购广东金力智能传动技术股份有限公司15%股份的公告》，金力传动估值约19.13亿元，公司通过增资和股份转让方式获得公司15%股权。目前金力传动已完成工商变更登记，公司正式取得15%的股权及对应收益。
    事件点评
    主业新能源车用云母制品，业绩稳健增长，国外头部整车客户为主，现金流良好。公司主业为各类耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售，主要产品包括新能源汽车热失控防护绝缘件、小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘
    带等。2021-2024年，收入从5.22亿元增长至11.35亿元，复合增速29.6%；归母净利润从1.04亿元增长至2.30亿元，复合增速30.2%；盈利能力相对稳定，销售毛利率和净利率维持在35%、20%左右。从产品结构来看，2024年，公司新能源产品收入8.98亿元，同比+56%，占营业收入的比例为79%，毛利率40.1%。
    优质的海外客户结构，为公司经营带来了良好的现金流。公司主要客户包括特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃、上汽集团、一汽集团、吉利等知名汽车厂商及动力电池龙头宁德时代等。在2024中报中，公司披露了新能源行业定点项目销售金额预计约92.38-99.63亿元。2024年，公司海外收入5.73亿元，同比+76%，占比约为50%；经营净现金流2.1亿元，同比基本持平。
    核心卡位，通过股权收购，持续扩充机器人产品矩阵。一方面，公司拥有众多知名汽车厂商客户，在汽车厂商布局机器人业务时，公司有望依托深度合作关系，实现精准卡位。另一方面，公司在2025年已连续落地了2笔
    股权收购，分别布局了微型丝杠以及齿轮箱和微型电机业务，产品矩阵和价值量不断扩展。
    收购狄兹精密51%股权，成为公司控股子公司，已完成工商变更。狄兹精密专注于滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、车用丝杠、电缸、直线模组、精密对位平台等研发、生产和销售。2024年，公司实现营业收入0.92亿元，净利润-14.4万元；2025年1-2月，营收1279.3万元，盈利35.2万元。设置业绩承诺，2025-2027年，扣非净利润不低于800万元、2700万元、3500万元，累计不低于7000万元。
    收购金力传动15%股权，成为公司参股公司，已完成工商变更。金力传动深耕微型传动领域十余年，具备微小模数齿轮箱、微型电机等精密部件的完整研发与生产体系。2024年，营业收入5.97亿元，净利润0.64亿元，净利润率为10.71%。
    投资建议
    一方面，优质客户结构为公司新能源汽车云母主业稳健增长奠定基础，盈利能力和现金流表现良好；另一方面，公司有望依托客户关系实现核心卡位，通过收并购等方式不断拓宽微型丝杠、齿轮箱、微型电机等零部件布局，长期有望受益于机器人产业化发展。预计公司2025-2027年EPS分别为0.87/1.15/1.52，对应公司7月25日收盘价54.63元，2025-2027年PE分别为62.8/47.7/36.0，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险：下游汽车厂商一般会发展2-3家合格供应商。若未
    来其他竞争对手取得资质认证，与公司客户形成长期稳定的合作关系，而公司不能积极调整经营策略并在产品质量、产品工艺等方面持续保持差异化竞争优势，将可能面临市场份额下降的风险。

国产线性驱动领军企业，进军机器人打开成长空间

捷昌驱动(603583)
    投资要点：
    深耕线性驱动领域二十余年，行业龙头地位稳固。公司成立于2000年，深耕线性驱动领域二十余年，具备丰富的行业技术沉淀。公司产品主要应用于智能家居、智慧办公、医疗康护、工业自动化、汽车智能化领域，并提供各类线性驱动部件及系统。公司在亚太、欧洲、美洲等地区设有子公司和生产基地，产品和服务已得到100多个国家和地区数千名客户的认可。24年公司加大对机器人的研发投入，筹划成立机器人执行器事业中心，聚焦于线性执行器、旋转模组、空心杯电机等领域，并与灵巧智能成立合资公司灵捷智能，专注于机器人灵巧手、关节模组及驱动器等核心零部件的研发生产制造销售等相关业务，业务布局不断实现多元化发展。
    受益于产品智能化和工业精细化，线性驱动产品有望全面开花。线性驱动产品应用领域持续拓宽，下游市场需求量日益增加。分下游看，1）智慧办公领域：随着可升降办公桌产品渗透率的持续提升、日益健全的法律以及白领人群对健康办公意识的提升，有望带动办公桌用线性驱动产品市场规模持续扩容。2）智能家居领域：随着AI技术的快速发展，叠加消费者对于生活便利性与安全性的日益增长的需求，以及物联网技术的广泛渗透，全球智能家居市场实现了迅猛的扩张，催生了巨大的线性驱动系统需求。3）医疗康护领域：随着老龄化趋势加速、适老化产品向智能化方向发展及政策的持续加码，更多具备先进功能的医疗器械产品将会出现，满足老年人不同生活场景的需求，从而带动线性驱动系统在医疗器械领域更广泛的应用。此外，线性驱动产品在工业自动化、汽车智能化、人形机器人等领域也在不断渗透，推动行业景气度向上。
    人形机器人量产在即，布局线性执行器、灵巧手开拓新增长曲线。公司深耕线性驱动技术多年，具备执行器解决方案底层能力，其主导的浙江省“领雁”研发计划已成功研发出大、中、小三种规格的线性执行器关节样机，覆盖人形机器人关节运动的核心需求。此外，公司于24年与灵巧智能合资成立浙江灵捷机器人零部件有限公司，主要从事于机器人灵巧手、关节模组及驱动器等核心零部件的研发生产制造销售等相关业务，目前已与国内外下游的主机厂积极合作开发相关产品。
    投资建议：预计公司25-27年归母公司净利润分别为4.67/5.60/6.67亿元，同比增长65.5%/20.0%/19.1%。公司25-27年PE估值低于可比公司均值。考虑到公司作为线性驱动行业的领先企业，技术成熟、产品质量领先、全球产能布局减缓关税扰动影响、盈利能力较强，同时积极布局机器人灵巧手和关节执行器，且具备执行器解决方案底层能力，公司业绩确定性较强，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示：关税政策变动的风险，宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，人形机器人产业化不及预期风险，汇率波动的风险等。

AI除渣技术国际领先，火电特种设备持续高增长

青达环保(688501)
    事件描述
    事件：公司7月15日发布公告，公司及控股子公司北京中工数联科技有限公司于近日收到1项由中电联会颁发的“融合边缘计算与数字孪生的输渣设备智能运维技术”的科学技术成果鉴定证书，认为该项目成果整体达到国际领先水平。
    事件点评
    科学技术成果证书彰显创新和研发实力。公司取得认证的项目致力于通过融合边缘计算与数字孪生的AI技术，构建一套具备自感知、自诊断、自优化能力的输渣设备智能运维管理平台，能够达成“无人值守、智慧运营”的先进管理模式，助力火电厂的安全稳定运行与高效精细化管理。该成果证书的取得有利于提升公司整体核心竞争力，并为公司进一步拓展市场提供有力支撑。
    2025年Q1业绩高增，预计H1营收同比增长75%-143%。公司胶州市李哥庄镇120MW渔光互补项目于2025年一季度交付，带动业绩高增。2025年Q1，公司实现营业收入6.2亿元，同比+317.4%；实现归母净利润0.69亿元，同比+990.3%。受益于国家新建火电投资加速、存量机组升级改造等一系列利好政策，公司预计2025年上半年营收区间为9.0亿元-12.5亿元，对应同比增速区间为75.1%-143.2%。
    投资建议
    公司有望充分受益火电灵活性改造，新科技成果的转化也为公司业绩增长进一步打开想象力。我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.78元/2.31元/2.98元，对应公司7月16日收盘价，2025-2027年PE分别为15.5/11.9/9.3，首次覆盖，给予“买入-A”评级
    风险提示
    包含但不限于以下风险：
    1、火电灵活性改造不及预期：公司全负荷脱硝业务营收与火电灵活性改造密切相关，若不及预期会对公司业绩产生不利影响。
    2、技术泄露风险：若公司核心技术成果泄露，或者公司核心产品被竞争对手模仿，将会对公司的生产经营造成一定的负面影响。
    3、政策风险：节能环保产业属于典型的政策引导型产业，若国家在在火电厂环境污染治理方面的政策放松或监管力度下降，会对公司业绩产生负面影响。
    4、原材料价格波动风险：公司产品主要原材料为钢材、机电设备材料等，如果产品合同期内原材料价格上涨，会对公司毛利率产生负面影响。

可转债获受理加速升级迭代，半导体、具身智能等持续突破

天准科技(688003)
    事件描述
    公司发布《关于向不特定对象发行可转换公司债券申请获得上海证券交易所受理的公告》：公司于2025年6月23日收到上交所出具的《关于受理苏州天准科技股份有限公司科创板上市公司发行证券申请的通知》，上交所对公司报送的科创板上市公司发行证券的募集说明书及相关申请文件进行了核对，认为该项申请文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核。
    事件点评
    本次募集资金主要投向主业，旨在完善高端领域产品布局，提高先进量测技术自主研发能力，推动国产智驾域控方案落地，加速具身智能推广应用。公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过8.86亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于投入以下项目：工业视觉装备及精密测量仪器研发及产业化项目（4亿元）、半导体量测设备研发及产业化项目（2.92亿元）、智能驾驶及具身智能控制器研发及产业化项目（1.94亿元）。
    半导体领域取得重大突破，明场检测设备获得客户正式订单，持续推进更高制程产品线，渗透率有望持续提升。2024年，公司参股的苏州矽行半导体技术有限公司获得重大进展：①首台明场纳米图形晶圆缺陷检测设备TB1000（面向65nm工艺节点）通过客户验证，已经在客户产线上使用；②面向40nm工艺节点的TB1500明场检测设备已完成多家客户的晶圆样片验证；③面向14-28nm工艺节点TB2000明场检测设备已完成厂内验证。德国全资子公司MueTec在2024年业绩稳步增长，同时完成了40nm工艺节点套刻（Overlay）量测设备的升级研发，并已获得客户正式订单。公司未来将对德国子公司的半导体量测设备产品线进行升级，同时针对28nm及以下节点产品进行技术研发及产业化，并通过发挥境内外协同优势提升渗透率。
    智能驾驶进入新发展阶段、率先发布具身智能控制器，25H1已获得头部人形机器人批量订单。在智能驾驶领域，公司2024年与博世、立讯、华勤共同成为地平线新发布J6芯片平台的首批四家量产合作伙伴，现已与众多车企开展业务合作，并拓展到重卡、无人配送、无人清扫等商用车领域。2024年11月，公司率先正式发布专为人形机器人设计的高性能具身智能控制器-星智001，并与数家主流机器人公司达成合作，开始批量出货。2025年4月，公司获得国内头部人形机器人厂商的批量订单，金额超过千万。
    PCB收入端和客户端取得显著进展，重点布局LDI、CO2激光钻孔、AOI检测三大产品线。2024年，公司PCB领域系列产品收入同比增长约50%，与东山精密、沪士电子、景旺电子、胜宏科技等头部客户的合作不断扩大，海外订单持续增长；CO2激光钻孔设备通过多家客户的验证，实现批量销售。
    在轻薄化、折叠屏、AI深化应用的大趋势下，消费电子进入新的增长周期。2024年，公司获得头部大客户手机某新型零部件的检测设备批量订单，全年合同金额1.48亿元。公司已经获得其薄款手机、折叠屏系列产品的检测设备样机订单，为未来的业务增长奠定了良好的基础。
    投资建议
    公司是国内知名的视觉装备平台企业，致力以人工智能技术推动工业数智化发展，专注服务电子、半导体、新汽车等工业领域。公司各项业务持续向上突破，随着苏州矽行的明场检测设备开始形成销售，其半导体业务的确定性大幅提升，看好后续批量订单交付及新品落地对业绩的积极影响，展望25、26年，公司平台化布局有望加速落地。我们预计公司2025-2027年归母公司净利润1.7/1.8/2.0亿元，同比增长32.8%/11.0%/10.0%，EPS为0.9/1.0/1.0元，对应7月16日收盘价45.58元，PE为53/48/44倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示
    技术研发与创新的风险：如果公司的技术研发创新能力不能及时匹配客户的需求，公司将面临客户流失的风险。
    下游行业波动的风险：消费电子、半导体、新能源和新汽车等下游行业如果出现不景气或增长乏力的情况，可能对公司的经营产生不利影响。
    主营业务毛利率波动的风险：随着公司新业务的持续开拓，来自汽车制造业、PCB等下游行业客户占比不断提升，上述行业的市场竞争更为激烈，因此公司的主营业务毛利率存在一定波动的风险。
    商誉减值的风险：如果未来因经济环境、行业政策或经营状况等发生重大不利变化，对MueTec经营业绩产生不利影响，则存在商誉减值的风险。
    汇率波动的风险：公司在进口原材料、出口产品时主要使用美元结算，汇率波动将直接影响公司的经营业绩。

生物航煤元年启动，UCO供应商有望受益

山高环能(000803)
    行业机遇：2025年SAF元年启动，UCO市场有望量价齐升
    国外：2025年欧盟UCO需求有望超249万吨，近期SAF及UCO价格持续上行。欧盟理事会通过《RefuelEU航空法规》，对未来SAF强制掺混比例提出明确要求，2025年达到2%，2030年需达到6%，到2050年占比需达70%。保守估计下，以2019年欧盟航空燃料使用量6854万吨为参考标准，预计2025年欧洲SAF需求量约为137万吨，2030年将达到411万吨。根据隆众资讯，6月1日，国际航空运输协会（IATA）表示，2025年可持续航空燃料（SAF）产量预计将达到200万吨（25亿升），占航空公司总燃料消耗量的0.7%。从产业格局来看，目前大部分SAF流向欧洲，欧盟和英国的强制掺混政策已于2025年1月1日生效。考虑到餐厨费油（UCO）碳减排放高于其他原料路线，假设所有SAF使用UCO作为原料，预计2025年/2030年仅欧盟区的UCO增量需求达249/747万吨。根据隆众资讯，由于欧盟生物航煤机场补贴主要集中在下半年，因此支撑近期SAF及UCO价格快速上涨。根据百川盈孚，欧洲SAFFOB价格由5月末低于1800美元/吨上涨至6月末超2200美元/吨。餐厨费油价格（普-低端价）由5月末7000元/吨上涨至6月末7300元/吨。
    国内：SAF支持政策频出，部分航线启动SAF加注，国内企业出口获批有望带动UCO增量需求。2024年9月18日，发改委等部门举行SAF应用试点启动仪式，12个航班正式加注SAF。2024年10月30日，发改委《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》提出支持有条件的地区开展生物航煤在航空领域试点运行。根据中国能源报，2025年5月嘉澳环保首获生物航油出口许可证标志着国内生物航煤出口市场化打通，后续有望公布第二批白名单企业，将带来增量UCO需求。
    公司成长性：1）24年公司收购及中标项目带来UCO处理能力增量；2）投建废弃油脂精炼装置，有望满足增量SAF需求
    1）陆续收购中标餐厨废弃物处理项目，UCO生产能力将显著提升。2024年11月，公司接连收购株洲和郑州项目，合计新增餐厨废弃物处理规模500吨/日，中标成都温江区餐厨垃圾处理中心（一期）委托运营服务，新增处理规模200吨/日。2）公司投建废弃油脂精炼装置将产出高品质混合油，有望满足增量SAF需求。根据《关于收购天津碧海环保技术咨询服务有限公司100%股权的进展公告》，公司拟在滨海项目利用特许经营业务之外资产投资建设废弃油脂精炼设施及配套设施，开展废弃油脂精炼项目，产出高品质工业级混合油，满足生物航煤原料需求。
    投资建议
    公司作为国内领先的UCO供应商，持续推进餐厨费油处理项目收购，有望受益于SAF政策落地带来的上游UCO需求增量。我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收15.6/17.38/19.25亿元，同比增长7.6%/11.4%/10.8%；实现归母净利润0.87/1.43/2.19亿元，同比增长569.8%/63.6%/53.4%，对应EPS分别为0.19/0.3/0.47元，PE为36.1/22.1/14.4倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    1）若SAF需求不及预期，UCO价格向下波动对公司盈利波动带来的风险；
    2）若海外UCO进口政策收紧，可能对公司出口业务带来负面影响；
    3）项目收购不及预期的风险；
    4）诉讼计提预计负债风险；
    5）汇率波动的风险。

25Q2环比翻倍增长，中值创历史新高

昊华科技(600378)
    事件描述
    7月9日，公司发布《2025年半年度业绩预增公告》，上半年实现归母净利润5.9-6.5亿元，同比增长59.3%-75.5%，中值6.2亿元，同比增长67.4%。其中，2025Q2实现归母净利润中值4.4亿元，同环比分别增长86.5%/135.6%。上年度合并了中化蓝天、桂林蓝宇航空轮胎，公司的资产规模、营业收入大幅增加，氟化工业务实施一体化管理。
    事件点评
    制冷剂高景气，公司充分受益。据百川盈孚数据统计，截至7月4日制冷剂R22/R134a/R125/R32/R410a价格较年初分别上涨6.06%/16.47%/8.33%/23.26%/17.86%。公司制冷剂配额主要为R134a，其销售旺季预计在
    第三季度，昊华科技国内权益生产配额4.97万吨，占比23.8%，可充分享受景气。
    特品受益于地缘的不确定性，增长确定性较强。国际局部地缘冲突导致矛盾格局深度固化，呈现不可逆趋势，各国增加军费支出保障自身安全。据斯德哥尔摩国际和平研究所数据显示，2015-2024年，全球军费支出呈现持续增长趋势，2024年全球军费支出同比增长9.4%，创1993年以来增速新高。公司相关业务以“技术壁垒高+配套不可替代”为核心竞争力，主要产品特种涂料、特种玻璃、特种轮胎、特种密封材料、防化服等有望快速放量。
    电子材料受益于集成电路行业的扩张和面板行业的增长。公司电子特气、电子大宗、含氟精细化学品受益于集成电路和面板行业的增长有望实现持续增长。特种PTFE树脂可用于高频PCB基板，与日本大金和美国杜邦进行竞争。公司的PTFE树脂产能3.3万吨，1.8万吨在建项目基本建成。在特种PTFE赛道持续领跑，未来业绩弹性取决于国产替代深度与高端应用渗透率提升。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利分别为14.6/20.1/24.6亿元，对应7月14日收盘价25.05元，PE分别为22/16/13倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    下游行业政策变化、产品价格大幅波动、产能建设进度不及预期等风险。

HVDC方案领头羊，AI浪潮下迎新机

中恒电气(002364)
    投资要点：
    公司介绍：聚焦数字能源产业链，软、硬件协同发展：公司创立于1996年，2010年于深交所挂牌上市，主要业务包含数据中心与站点能源、数字电网与综合能源服务、电力电源、新能源车充换电等。公司股权结构稳定，管理层资历深厚。2024年公司利润实现高增，2025年预计持续增长。2024年，公司实现营业收入19.6亿元，同比+26.1%；实现归母净利润1.1亿元，同比+178.5%。数据中心电源、电力操作电源系统、通信电源系统贡献主要营收，2024年，三者在营收中占比分别为34.1%、24.4%、15.6%。
    硬件业务：电源业务基本盘稳定，HVDC迎来市场新机遇：
    1）HVDC方案先行者，AIDC时代渗透率有望提升：当前数据中心常见的几种不间断供电技术包括ACUPS、HVDC和市电直供+BBU等。AIGC时代，HVDC供电凭借输电距离长、损耗小、稳定性好、效率高等优点，渗透率有望提升。公司是HVDC方案先行者，市场份额行业领先，牵头制订了《信息通信用240V/336V直流供电系统技术要求和试验方法》国家标准，且入选工信部制造业单项冠军示范企业。目前，公司主要客户为大型互联网企业、运营商以及IDC第三方数据中心运营商。
    2）巴拿马方案绑定大客户，有望持续贡献业绩：预制化Panama电力模组是公司与大客户阿里巴巴合作开发的数据中心供电方案，有占地面积小、交付速度快、高可用性、效率高、成本低等优点。阿里巴巴未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和，有望带动公司巴拿马电源产品出货量增长；此外，头部互联网企业及运营商均规划增加算力相关资本开支，若能获取其他头部企业大订单，公司业绩增长空间有望进一步向上打开。3）通信电源维持稳定，电力电源拓展存量份额：通信电源来看，公司在近年运营商集采招标中份额位居行业前列，营业收入基本稳定。2024年，公司通
    信电源营收3.06亿元，同比-4.5%。电力电源来看，公司通过深耕细作继续拓展存量市场份额；另一方面，加速推进海外业务，并拓展新能源等增量市场机会，营收维持稳定增长。2024年，公司电力电源营收4.79亿元，同比+20.5%。
    软件业务：深耕数字电网领域，拓展新型综合能源服务：行业层面来看，2024年新能源“源”、“荷”、“储”继续保持高增长。在此背景下，电源侧波动性和随机性特征加强，而需求侧大规模电动汽车和间歇式电源接入，源-网-荷数字化、智能化需求进一步提升。公司数字电网与综合能源服务主要依靠全资子公司中恒博瑞，中恒博瑞成立于2003年，至今已有20余年电力数字化软件技术平台经验。数字电网方面，公司深度参与电网数字化转型和新型电力系统建设；综合能源服务方面，公司自2015年开始，向网外拓展布局用户侧能源互联网产业。
    盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计2025-2027年，公司营业收入分别为26.7亿元、36.3亿元、52.4亿元，分别同比增长36.2%、35.7%、44.6%；归母净利润分别为2.1亿元、3.1亿元、4.4亿元，分别同比增长89.2%、51.1%、40.6%。2025-2027年的EPS分别为0.37、0.56、0.78，对应7月10日收盘价PE为41.1倍、27.2倍、19.3倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示：宏观经济政策风险、市场竞争加剧风险、人才竞争风险、原材料价格波动风险等。

持续践行分红政策，25Q1营收、净利高速增长

凯立新材(688269)
    事件描述
    2025年6月18日，凯立新材发布《2024年年度权益分派实施公告》。根据公告披露，6月26日为现金红利发放日，每股派发现金红利0.3元，共计派发现金红利3921.12万元。
    事件点评
    稳健分红，积极关注股东回报。公司2024年度共分红两次，2025年1月17日派发2024年第3季度分红，每股派发现金红利0.2元，共计派发现金红利2614.08万元，加上本次每股0.3元的现金红利，2024年度公司合计每股派发现金红利0.5元，共计派发现金红利6535.20万元。
    单季度收入创新高，利润维持高增速。2025年第1季度，公司实现收入
    6.26亿元，同比增长105.25%，实现归母净利润0.22亿元，同比增长90.48%。
    此外，2024年铜川凯立产能高达3000吨，具备充足产能用于扩张市场。2025年随着铜川凯立逐步投产，预计PVC金基无汞化催化剂等核心产品销量仍将维持高增速。同时，公司氢化丁腈橡胶产业化项目正在进行工程建设及设备安装，预计2025年下半年将投放市场，有望为公司贡献盈利新增量。
    钯金属价格环比上涨，或将进一步提振业绩。公司催化剂销售业务定价受贵金属原材料价格波动影响，2024年主要贵金属原材料市场售价同比下降20.51%-24.61%，导致公司贵金属催化剂销售产品单价同比降低，从而导致整体收入下降。但2025年第二季度开始，公司核心原材料钯金属价格已呈现回升趋势。根据Wind数据显示，7月3日，钯金属达到304.5元/克，相比于4月8日的年内最低点247元/克，增长23.28%，依托贵金属价格利好，公司销售产品单价、盈利能力或将持续提升，预计2025年公司业绩有望实现高速增长。
    投资建议
    我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收20.37/24.87/29.18亿元，同比增长20.8%/22.1%/17.3%；实现归母净利润1.59/2.26/2.89亿元，同比增长72.1%/42.1%/27.5%，对应EPS分别为1.22/1.73/2.21元，PE为26.8/18.9/14.8倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    贵金属价格大幅波动风险；新项目投产不及预期风险；下游需求不及预期风险。

中报利润高增，布局人形机器人领域

涛涛车业(301345)
    事件描述
    涛涛车业发布了2025年半年度业绩预告，预计2025年上半年归母净利润为3.1亿-3.6亿之间，比上年同期增长为70.34%-97.81%，其中，预计非经常性损益对归母净利润的影响金额约为280万元，扣非后的净利润为3.07-3.57亿元，比上年同期增长71.97%-99.96%。
    事件点评
    销售收入和利润双增，经营效率提升。公司Q2归母净利润为2.24-2.74亿，同比增长71%-109%，延续一季度利润高增的趋势，公司上半年主力产品的毛利率提升，规模效应显现，再叠加费用管控良好，促成了公司净利润的快速增长。展望下半年，欧美地区有圣诞节、感恩节等购物旺季，加之公
    司目前的新品迭代、品牌影响力、渠道拓展、海外产能的不断提升，预计下半年业绩还会持续增长。
    电动高尔夫球车产品不断迭代，覆盖多客户多场景。公司电动高尔夫球车，在多个关键性环节取得实质性突破，升级迭代2+2座系列产品，创新推出正四座、4+2座、正六座及全景式露营车等高附加值产品组合，产品的多元化，能够覆盖更多客户和更多场景，贡献更多收入增量。
    与K-Scale战略合作，布局人形机器人行业。根据公司公众号披露，近期由公司和K-Scale联合制造的人形机器人K-Bot成功下线，公司在人形机器人布局取得关键进展，公司还计划在上海张江设立研究院，吸引行业精英加盟，并寻求与其他行业顶尖机器人企业的合作，以整合更多技术资源和市场渠道，加速实现产品线的智能化升级。
    投资建议
    预计公司2025-2027年营业收入分别为38.23亿、47.67亿、59.44亿，同比增长分别为28.4%、24.7%、24.7%，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.68亿、8.36亿、10.43亿，同比增长分别为54.9%、25.2%、
    24.7%，2025-2027年EPS分别为6.15元\7.7元\9.60元，对应公司2025年7月7日收盘价135.99元，2025-2027年PE分别为22.1倍\17.7倍\14.2
    倍。公司未来的业绩增速较快，且估值处于较低位置，看好公司未来的股价表现，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    下游需求的波动、新品放量不及预期、渠道扩展不及预期，业绩预告数据未经审计风险。

在手现金充裕，供给侧改善预期增长

大全能源(688303)
    事件描述
    7月1日，中央财经委员会第六次会议召开，会议强调纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。
    事件点评
    供给侧改革预期增强，产能有望有序退出。6月29日，人民日报头版推出金社平文章《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》指出，要深化要素市场化配置改革，主动破除地方保护、市场分割和“内卷式”竞争。当前光伏全产业链基本均处于亏损状态，已看到行业基于自律的主动产能管控。官媒和高层会议连续发声强调反内卷，深化供给侧改革的预期增强，预计后续落后产能有望有序出清。从硅料端来看，头部硅料企业有望或充分受益。
    短期业绩承压，在手现金充裕。2024年，公司实现营业收入74.1亿元，同比-54.6%；实现归母净利润-27.2亿元，同比-147.2%。2025年Q1，公司实现营业收入9.1亿元，同比-69.6%，环比-35.5%；实现归母净利润-5.6亿元，同比-268.8%，环比+65.5%。截至2025年一季度末，公司货币资金31.0亿元，交易性金融资产12.2亿元，合计43.2亿元，现金储备充裕；此外，公司无长期借款和短期借款，财务稳健、资金安全性高。
    主动降低产量，加大库存消化力度。2024年全年，公司多晶硅生产量为20.5万吨，实现销售量18.1万吨；单位售价40.68元/kg，单位成本46.44元/kg，单位现金成本38.82元/kg。2025年Q1，多晶硅供需矛盾仍然突出，成本倒挂现象普遍，公司主动减产推动库存去化。2025年Q1，公司多晶硅产量为2.48万吨，同比-60.2%，环比-27.5%；销量为2.8万吨，同比-48.1%，环比-33.6%；单位售价31.77元/kg，单位现金成本36.82元/kg，开工率下降对成本造成一定影响。公司预计2025年Q2公司产量2.5-2.8万吨，2025年全年产量11-14万吨。
    投资建议
    公司作为硅料行业第一梯队企业，具有穿越周期的能力。我们预计公司2025-2027年EPS分别为-0.74/0.45/1.04，对应公司7月3日收盘价，2025-2027年PE分别为-31.4/51.3/22.4，首次覆盖，给予“买入-B”评级。
    风险提示
    包含但不限于以下风险：
    1、行业自律不及预期：当前多晶硅行业库存水平较高，供需矛盾较为突出，若多晶硅企业自律减产不及预期或供给侧改革进度不及预期，或对多晶硅价格产生负面影响。

公司业绩稳健增长，股份用途变更+股权激励彰显长期发展信心

聚灿光电(300708)
    事件描述
    2025年6月17日，聚灿光电发布《关于变更回购股份用途并注销暨减少注册资本的公告》，公告披露，公司拟注销回购专用证券账户中的股份3283.17万股，注销完成后公司的总股本将由6.80亿股变更为6.47亿股，注册资本将由6.80亿元变更为6.47亿元。同日，公司发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，公告披露，拟向激励对象授予限制性股票总计1000万股，占公告日公司股本总额的1.47%，首次授予激励对象总人数为252人，为公告时在公司任职的董事、高级管理人员和核心骨干员工。
    事件点评
    将已回购且尚未使用的股份用于注销并相应减少注册资本，彰显了公司对未来发展信心及公司强大的财务实力。基于对公司未来发展的信心和对公司长期价值的认可，增强投资者对公司的投资信心，公司拟对回购专用证券账户中已回购且尚未使用的3283.17万股股份用途进行变更，将“在规定期限内出售”变更为“用于注销并相应减少注册资本”。同时，这一举措也有助于提升公司的每股收益、净资产收益率等财务指标，使公司的财务状况更加稳健，增强公司的盈利能力和竞争力。
    公司发布股权激励草案，和公司未来三年业绩增长目标相结合，彰显公司长期发展信心。激励计划草案拟向激励对象授予限制性股票总计1000万股，占草案公告日公司股本总额的1.47%。其中，首次授予804.5万股，占拟授予总量的80.45%。首次授予激励对象总人数为252人，为本激励计划草案公告时在公司（含全资子公司）任职的董事、高级管理人员和核心骨干员工。首次授予部分限制性股票的授予价格为5.68元/股。首次授予限制性股票考核与公司未来三年业绩指标相结合，以2022-2024年营业收入平均值为基数，2025/2026/2027年营业收入增长率目标值分别为34%/40%/46%，业绩高增长目标表明公司对未来业绩高增长的野心和信心，同时，股权激励也有助于公司吸引和留住优秀人才，促进公司长期稳定发展。
    公司业绩稳定增长，红黄光打开成长空间。公司业绩持续稳定增长，2024年公司实现营收入27.60亿元，同比增长11.23%，实现归母净利润1.96亿元，同比增长61.44%。2025年Q1公司实现营收7.31亿元，同比增长21.80%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长27.72%。目前蓝绿光满产，红黄光10万片产能在快速爬坡，今明后年，蓝绿高阶产品持续升级，红黄光产能释放和带动蓝绿光协同有望大幅增厚公司利润。
    投资建议
    预计公司2025-2027年EPS分别为0.41\0.53\0.64，对应公司7月2日收盘价11.93元，2025-2027年PE分别为29.4\22.4\18.5，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    下游终端需求不及预期；募投项目产能消化风险；行业技术更新风险；市场竞争加剧风险。

业绩预告靓丽，港股IPO顺利发行

三花智控(002050)
    事件描述
    2025年6月24日晚，三花智控发布了2025年半年度业绩预告，2025H1实现营收150.4-177.8亿，同比增长10%-30%，归属于上市公司净利润为18.9-22.7亿，同比增长25%-50%。
    事件点评
    家电零部件高景气度，对业绩贡献度较大。根据奥维云网数据，今年4-5月空调零售额线下增速分别是12.2%、38.7%，今年4-5月空调零售额线上增速分别是34.8%、46%，6月份市场大促，再叠加夏季到来，预计空调的需求仍旧较高，整体而言，在以旧换新背景下，Q2空调零售数据较为出色，公司作为龙头显著受益于市场的需求增长，预计增速较高。
    汽车零部件受益于标杆客户的示范效应，订单不断拓展。近年来新能源汽车发展趋势向好，汽车热管理系统的需求持续大幅增长，根据弗若斯特沙利文的资料，全球新能源汽车销量从2024年的2140万辆预计到2029年增加到4720万辆，复合增速为17.2%，在此行业背景下，预计公司汽车零部件也保持较高的增长。
    港股IPO发行顺利，募资净额为91.77亿港元。公司于今年年初提交招股说明书，6月23日开始上市买卖，最终发售价为22.53港元，募资净额为91.77亿港元，募集资金可用于公司产能的全球化布局，并把握全球范围内的新商机，进一步夯实公司的综合能力。
    投资建议
    预计公司2025-2027年营业收入分别是322.01亿/369.09亿/426.70亿，同比增长分别是15.2%/14.6%/15.6%，预计公司2025-2027年净利润分别是38.12亿/44.90亿/51.84亿，同比增长分别23%/17.8%/15.5%，根据2025年6月26日收盘价格，2025-2027年PE分别为28.4/24.1/20.9倍，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    下游客户需求波动；关税波动风险；质量管理风险。

24Q4业绩拐点已现，汽车、半导体业务步入收获期

骄成超声(688392)
    事件描述
    公司披露2024年年度报告：报告期内，公司实现营业收入5.85亿元，同比增长11.30%；归母净利润0.86亿元，同比增长29.04%；扣非后归母净利润0.40亿元，同比增长11.94%。
    公司披露2025年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入1.48亿元，同比增长22.35%；归母净利润0.24亿元，同比增长2152.47%；扣非后归母净利润0.20亿元，同比增长1068.17%。
    事件点评
    24Q4公司迎来业绩拐点，盈利能力显著改善。2024Q4，公司实现营业收入1.76亿元，同比+152.77%、环比+7.19%；归母净利润0.65亿元，同比+804.36%、环比+330.48%；扣非后归母净利润0.53亿元，同比+332.33%、环比+588.75%。2025Q1，公司综合毛利率同比提升9.30pct至64.91%，主要受益于产品结构变化导致，线束连接器和半导体等领域设备及配件等毛利率较高的产品收入占比提升。
    汽车线束连接器业务增长动能强劲，行业在储能、充电桩、新能源车带动下高压化趋势明显，24年放量突破基础上，25-26年仍有望实现较快增长。在线束连接器领域，公司线束连接器超声波设备可以实现185平方毫米以上的铜铝线大线径线束焊接，产品广泛应用于新能源汽车高低压线束、充电桩、储能等领域。公司线束连接器超声波设备业务快速发展，2024年实现营业收入8,134.13万元，同比增长352.37%。汽车线束、连接器等产品市场的稳步增长为上游超声波焊接设备的发展提供了持续动力，后续低压市场在铝替铜大线径化趋势下同样值得期待。
    半导体业务受益于国产替代趋势有望保持高速增长，25年键合设备、超声波显微镜业务有望迎来放量，随着公司在先进封装领域布局加速，后续球焊/植球/固晶/晶圆超扫等产品增长可期。在半导体领域，公司超声波端子焊接机、超声波Pin针焊接机持续获得行业头部客户批量订单，超声波键合机、超声波扫描显微镜等产品持续获得行业内知名客户小批量订单。2024年，公司半导体超声波设备实现营业收入4,693.09万元，同比增长195.66%。
    配件耗材业务24年迎来收入高增，毛利率大幅改善，随着半导体汽车业务放量，配件需求增长有望超预期。2024年，公司配件收入为1.84亿元，同比增长70.45%，配件毛利率同比提升13.60pct至75.93%，配件构成以新能源电池超声波设备相关配件为主，另外还包括线束连接器超声波设备、半导体设备以及超声波裁切等配件。
    投资建议
    公司坚持以超声波技术为核心平台化发展，逐步拓展在新能源电池、线束连接器、半导体及先进封装等不同领域的应用，下游相关行业市场空间广阔，公司将持续受益于下游新能源、半导体等行业发展和国产化率提高等因素驱动。随着锂电业务逐步复苏，汽车、半导体业务进入收获期，耗材配件业务稳健向上，我们看好公司25-26年业绩有望持续向好，复合集流体等业务存在较大弹性。综上，预计公司2025-2027年归母公司净利润1.3/2.0/2.9亿元，同比增长54.9%/52.9%/42.2%，EPS为1.2/1.8/2.5元，对应6月18日收盘价60.66元，PE为53/35/24倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示
    下游行业需求不及预期风险：如果下游行业增速放缓或下滑，公司主要产品的市场需求将受到影响。
    技术变革及产品研发风险：若公司未能满足下游行业对技术升级的要求，或未能取得预期的成果并形成产品，将会对公司的经营产生不利影响。
    客户集中度高及大客户依赖风险：报告期内公司产品主要集中在新能源电池行业。鉴于新能源电池产业的现有格局，在未来一段时间内，公司仍不可避免地存在客户集中度较高和大客户依赖的风险。
    超声波焊接设备在新能源电池行业应用环节较为单一，市场容量相对较小的风险：公司预测的2022年至2025年每年对于动力电池极耳焊接的超声波焊接设备及其配件的市场需求在10亿元至20亿元之间，公司在新能源电池行业面临产品应用环节较为单一、市场规模相对较小的风险。
    减持及解禁相关风险等。

五轴高端引领，拥抱自主可控

华中数控(300161)
    投资要点：
    中国数控技术产业先行者，国产数控系统龙头。坚持“一核三军”发展战略，专注高端数控系统产业化发展。公司是首批国家级创新企业，是国产中、高档数控系统研究和产业化基地。公司脱胎于华中科技大学，始终专注于数控技术研发和应用，具有三十年的技术积累和传承底蕴。近年来，公司销售毛利率稳中有升。受益于产品结构高端化，2024年，公司数控系统与机床毛利率突破41%，创历史新高。
    政策利好+下游需求回暖，数控系统有望重回高增长轨道，预计2025年数控系统市场规模同比增长17%。“两新”持续激发需求潜力，设备购置投资带动作用明显。2024年，金属加工机床新增订单、在手订单同比分别增长5.5%、10.8%，较上年度均由降转增。MIR预计中国数控系统市场规模将回到正增长状态，2025年实现市场规模158亿元，同比增速将达到17%。
    高端数控系统自主可控需求迫切，国产替代空间广阔。当前阶段，国产五轴数控系统市占率仍不足10%。五轴数控系统市场前景广阔，特别是在航空航天、新能源汽车等领域需求旺盛。预计中国五轴数控机床市场规模2021-2027年CAGR达16.6%，超出同期全球市场增速约5.8pct。近年来，国产五轴数控系统发展加快，中长期将受益国产替代逻辑。
    公司发挥五轴高端引领优势，数控系统有望实现量价齐升。下游多点开花，3C、新能源汽车领域优势持续扩大。公司对标国外龙头企业的高端数控系统产品，成功研制了具有自主知识产权的华中8型高档数控系统，在功能、性能和可靠性方面达到国际先进水平，实现进口替代。公司数控系统产能趋于饱和，拟定增打破产能瓶颈，通过募投项目建设，公司将更加聚焦五轴数控系统升级，促进数控机床等高端装备更加多轴化、高速化、复合化。
    工业机器人自主创新优势突出，核心零部件自主比例超80%，聚焦细分领域，电子、汽车等下游需求有望保持增长。华数机器人是国内少数在机器人关键部件具有完全自主创新能力和自主知识产权的企业。2023年，公司新推出工业协作机器人系列产品、“一脑双控桁架机器人”产品等，并实现了批量销售。公司通过本次募投项目建设主动拓展产品结构，高性能及重载产品占比的提升将进一步稳定公司机器人业务的综合毛利率。
    盈利预测、估值分析和投资建议：中长期来看，公司自主可控的数控技术构成核心护城河，高端五轴数控系统引领国产替代加速，我们看好公司的成长性和盈利表现。短期来看，由于公司被美国列入SDN清单，海外智能产线交付影响承压，目前相关影响尚未完全解除，因此我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.14亿元、0.36亿元、0.64亿元，同比分别增长125%、164%、79%，EPS分别为0.1元、0.2元、0.3元，按照6月13日收盘价25.87元，PE分别为378、143、80倍，下调至“增持-A”的投资评级。
    风险提示：宏观经济波动和行业波动风险；行业竞争风险；技术研发风险；原材料采购成本增加的风险；非经常性损益占公司净利润比例较高的风险等。

深耕半导体专用温控/废气处理设备，国内市场份额稳步提升

京仪装备(688652)
    投资要点：
    半导体专用温控设备打破国外垄断，销量提升带动业绩快速增长。公司作为国内实现进口替代的半导体专用设备供应商，主营产品包括半导体专用温控设备（Chiller）、半导体专用工艺废气处理设备（LocalScrubber）和晶圆传片设备（Sorter），其中温控设备收入占比超60%。受益于半导体产业市场需求的持续增长以及产品竞争优势，公司产品销售数量持续增长，整体收入业绩稳步增长，2022-2024年公司收入/归母净利润CAGR为24.36%/29.54%。
    半导体专用温控设备市场集中度较高，公司产品市占率国内领先。半导体专用温控设备主要应用于刻蚀制程。根据QYResearch，预计2031年全球半导体温控设备市场规模将达到12.3亿美元。公司温控设备主要应用于先进
    制程产线，适配业内主流厂商的工艺设备。据测算，预计2023-2025年，中国半导体专用温控设备市场规模将达到13.27/16.01/16.99亿元。国内市场集中度较高，2018年至2022年国内CR6约90%，以ATS、SMC为代表，公司打破国外厂商垄断、22年温控设备国内市占率排名第一，24年国内市占率约39%。公司产品核心技术指标处于国内领先、国际先进水平，并向超低温方向研发新品。
    半导体专用工艺废气处理设备需求提升空间大，公司产品市占率稳步提升。半导体专用工艺废气处理设备主要应用于薄膜沉积和刻蚀环节。根据QYResearch，预计2030年全球半导体废气处理设备市场规模达23.51亿美元。公司废气处理设备已批量化应用在晶圆制造产线，与主流厂商设备完成匹配验证。据测算，预计2023-2025年，中国半导体专用工艺废气处理设备市场规模将达到23.70/24.26/24.71亿元。国内市场集中度较高，2018年至2022年国内CR6约90%，以爱德华、戴思为代表，公司是半导体专用工艺废气处理设备领域内主要的国内厂商，市占率稳步提升、22年国内市占率上升至第四，24年国内市占率约13%。
    晶圆传片设备国产化率极低，公司产品本土优势显著。公司晶圆传片设备主要应用于逻辑芯片90nm-28nm等各种工艺需求，目前主要针对12英寸晶圆产线设计。根据QYResearch，预计2028年国内半导体晶圆传输设备市场规模达3.33亿美元，销量超3000台。晶圆传片设备国内市场本土厂商市场份额占比极低，主要供应商包括京仪装备、瑞斯福公司、平田公司等。与境外竞争对手相比，公司产品性价比高，在技术服务、响应速度等方面拥有本土企业优势，率先实现晶圆传片设备的国产替代。
    盈利预测、估值分析和投资建议：公司是极少数实现Chiller/Scrubber设备国产替代量产出货的本土设备供应商。公司凭借领先的研发能力、可靠的产品质量和优秀的客户服务水平，产品逐步实现进口替代，并已广泛用于长江存储、中芯国际、华虹集团等国内主流集成电路制造产线。据测算，预计到2025年，公司现有产品在中国的合计市场空间约达60亿元，国产替代趋势下公司市场份额提升空间较大。公司24H1新签订单约10.5亿元，在手订单约22亿元，预测全年累计新增订单将达到16-19亿元。预计公司2025-2027年分别实现营业收入13.72/17.32/21.33亿元，归母净利润2.24/3.19/4.04亿元，对应EPS分别为1.34/1.90/2.40元，以6月12日收盘价52.71元计算，25-27年PE分别为39.48X/27.72X/21.94X。首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示：贸易摩擦与地缘政治矛盾风险、下游行业市场需求降低风险、市场竞争风险、技术升级迭代的风险、客户集中的风险、首发限售解禁后股东减持风险。

固态电池产线落地，汽零主业恢复增长

德尔股份(300473)
    事件描述
    5月30日，公司公告《关于签署合作协议暨对外投资的议案》，公司计划在湖州投资建设新型锂电池项目、智能电机项目，本项目计划投资总额约3亿元。
    事件点评
    固态电池项目落地湖州，2025年底前具备生产能力。公司本次投资项目主要包括（1）建设新型锂电池产线，一期开展新型锂电池的中试研发，择机启动二期年产1GWh新型锂电池产线建设。（2）建设智能电机或其他汽车零部件产线。此次签约不仅是德尔股份战略布局的重要一环，更标志着其向新能源与智能智造领域迈出坚实一步，为企业未来发展注入强劲动能。公司
    公众号披露，公司的固态电池项目力争在2025年年底前完成中试线建设并具备产品生产能力。未来，公司将结合市场需求，加速推进公司固态电池的产业化，尽快将公司固态电池应用于新能源汽车、无人机、机器人、电动工具等领域，抢占市场先机。
    综合性汽车零部件集成供应商，客户覆盖全球主流车企。公司是一家综合性汽车零部件系统集成供应商，公司与戴姆勒、宝马、奥迪、大众、福特、通用、Stellantis、保时捷、雷诺、日产、上汽、江铃、长城、吉利等众多国内外知名客户建立起了长期稳定的合作关系。公司主要产品包括降噪（NVH）、隔热及轻量化类产品，电机、电泵及机械泵等泵类产品等。2024年公司实现营业收入45.1亿元，同比增长5.0%。2025年一季度实现营业收入12.2亿元，同比增长15.1%，归母净利润0.2亿元，同比增长276%，毛利率19.7%，环比提升3.9pct。公司已建立覆盖欧洲、北美及亚洲的全球化生产、销售和研发网络。公司全球化的产能布局可通过本地化供应有效降低公司经营风险，发挥协同价值，提升竞争力。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.3亿元、1.9亿元、3.0亿元，相当于2025年37.2倍的动态市盈率，公司汽零主业盈利稳步恢复，新增固态电池业务空间广阔，首次覆盖，给予“买入-B”的投资评级。
    风险提示
    固态电池量产不及预期：固态电池是锂电新技术，公司具备固态电池试验线生产能力，但GW级别的固态电池量产工艺仍需要不断摸索调试，量产难度较大，量产时间存在不确定性。

多元化大型化工企业，疆煤优质资产并表打开成长空间

湖北宜化(000422)
    投资要点：
    多元化大型化工企业，具备上游资源和生产基地布局优势。公司业务涵盖煤化工、氯碱化工、磷氟化工、精细化工等多个领域。2024年，公司化学肥料、聚氯乙烯、氯碱产品、其他精细化工产品收入分别76.5、41.3、15.3、18.1亿元，占比分别为45.1%、24.4%、9.0%、10.7%。截至2024年底，公司化肥产能全国排名第三，聚氯乙烯产能全国排名第五，季戊四醇产能排名全球第二、亚洲第一。公司具备上游资源和生产基地布局优势，在磷资源丰富的宜昌及周边松滋设立磷酸二铵生产基地，在内蒙古、新疆、青海等资源富集的西部地区布局生产基地，有效降低生产成本，提高产品市场竞争力，增强公司的持续盈利能力和可持续发展能力。
    化肥基本盘稳固，静待氮肥和PVC景气修复。（1）化肥业务：氮肥方面，公司依托新疆煤炭资源优势，成本优势突出，具备较强的竞争力，且氮肥市场经过长期调整，已处于景气底部，未来可期。磷肥方面，公司通过布局磷矿、磷铵一体化增强磷肥竞争优势。（2）氯碱业务：截至目前，公司具备PVC产能72万吨/年，上游配105万吨/年电石，具备一体化成本优势，烧碱产能69万吨/年，预计2025年烧碱价格偏强，维持“以碱补氯”格局。未来，公司受益于一体化布局优势将具备较强竞争力。
    疆煤资产并表，打开成长空间。2024年12月，公司发布公告拟以现金32.08亿元从宜化集团收购宜昌新发投100%股权，2025年6月完成过户，公司持有新疆宜化股权比例由35.597%上升至75%，对应宜化矿业股权上升至40.44%。产能方面，上市公司新增尿素60万吨/年、PVC30万吨/年、烧碱25万吨/年、煤炭3000万吨/年，进一步扩大规模优势。且向上游布局煤炭资源，宜化矿业煤炭保有资源量为21.08亿吨，可采储量为13.20亿吨。宜化集团承诺宜化矿业煤矿业务归母净利润25-27三年累计不低于30.12亿元，成长空间进一步打开。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.4/11.8/12.4亿元，对应PE分别为14.3/11.3/10.8倍。看好公司“化肥+煤炭+煤化工”的产业链布局，疆煤资产并表后，煤炭资源优势有望打开成长空间，维持“增持-B”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险、煤炭价格波动风险、主要原材料价格波动风险、安全与环保风险。

“软硬兼具”的高端PCB龙头，AI算力需求带来超预期增长空间

胜宏科技(300476)
    投资要点：
    国内高端PCB龙头，多层板/HDI板技术领先，通过收购形成“软硬兼具”布局。公司作为PCB硬板龙头，经过近二十载行业深耕，积累了深厚的技术与经验，公司多层板和HDI板技术行业领先，目前24层6阶HDI产品和32层高多层板已实现大批量出货，并具备70层高精密多层线路板、28层8阶高密度互连HDI板量产能力。公司产品广泛应用于大数据中心、人工智能、汽车电子、工业互联等领域，并和英伟达、特斯拉、AMD、微软等国内外知名品牌保持长期合作。2023年，公司通过收购PSL切入PCB软板业务，形成“软硬兼具”的产品布局。
    算力需求爆发+汽车电动化、智能化、轻量化驱动PCB行业快速增长，高附加值产品需求旺盛。服务器方面，算力需求增加带来AI服务器中的PCB用量大幅提升，其中新增GPU模组的相关PCB产品会是主要价值增量，同时，AI服务器高速传输需求和总线标准提高带动PCB规格及材料双重升级。英伟达GB200系列的升级有望带动PCB单机价值量进一步提升。汽车电子方面，汽车电气化、智能化和轻量化趋势推动汽车单车PCB价值量显著提升，鉴于汽车对数据传输的可靠性的要求不断提高，车用PCB中高频PCB、HDI板、FPC等中高阶PCB应用不断增长。根据Prismark，2024—2028年，全球PCB行业产值将以5.4%的年复合增长率成长，到2028年预计超过900亿美元。随着电子产品对PCB板的高密度、高精度、高性能要求更加突出，未来多层板、HDI板、封装基板等高端PCB产品的需求增长将日益显著。
    公司在产品、客户、产能三端发力，AI算力需求带来超预期增长空间。产品方面，公司收购PSL形成“软硬兼具”布局，随着公司产品结构不断丰富，有助于提升公司整体竞争力，并提升公司市场份额。随着高阶HDI线路板、高端多层、高频高速等高附加值产品的占比不断提升，公司产品结构逐
    步优化。客户方面，公司紧密绑定优质客户，和英伟达、特斯拉、AMD、微软等国内外知名品牌保持长期深度合作，长期的合作基础为公司HDI板进入大客户供应链建立壁垒，使得公司充分受益于英伟达AI服务器出货量的快速增长。产能方面，公司积极完善产能布局，规划国内国外产能双重保障。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年归母公司净利润46.50/65.81/81.49亿元，同比增长302.8%/41.5%/23.8%，对应EPS为5.39/7.63/9.45元，PE为18.6/13.1/10.6倍。公司作为PCB硬板龙头，受益于AI服务器需求增长带来的高端PCB需求增长，公司板顺利导入大客户并占据优势份额，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示：AI算力需求不及预期风险；原材料价格变动风险；汇率波动风险；宏观经济波动风险。

产业链价格下行拖累业绩，2025年BC产品出货占比有望超25%

隆基绿能(601012)
    事件描述
    公司发布2024年年报和2025年一季度报告。2024年实现营收825.8亿元，同比-36.2%；实现归母净利润-86.2亿元，同比-180.2%。2025年Q1，实现营业收入136.5亿元，同比-22.8%，环比-43.1%；实现归母净利润-14.4亿元，同比+38.9%，环比+32.0%。
    事件点评
    行业竞争加剧，产业链价格下降拖累业绩。2024年全年，公司硅片实现营收82.1亿元，同比-66.5%；硅片出货108.46GW（对外销售46.55GW）。公司组件及电池实现营收663.3亿元，同比-33.1%；电池组件出货量
    82.32GW，其中组件出货73.5GW。受产能过剩竞争加剧影响，2024年硅片、电池组件毛利率分别为-14.3%、6.3%，分别同比-30.2pct、-12.1pct。2025年Q1，公司实现硅片出货量23.46GW，实现电池组件出货量16.93GW。
    HPBC2.0组件产品力领先，预计2025年底BC产能增至50GW。目前头部光伏企业均已加速布局BC技术，设备厂商配套成熟，产业生态圈日趋壮大完善。公司作为BC技术领先企业，HPBC1.0产线正在全部升级为N型HPBC2.0技术，已投产电池良率达到97%左右。2024年全年，公司BC组件出货17.33GW，同比高增191%；2025年Q1，BC组件出货4.32GW。预计到2025年6月底，BC二代产能将增加到35GW，到2025年底产能进一步增加到50GW。预计2025年全年公司BC产品出货占比超过25%。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年EPS分别为-0.28/0.32/0.60，对应公司5月30日收盘价，2025-2027年PE分别为-51.0/45.3/23.9，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    海内外政策变动风险；行业竞争加剧风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；技术更迭风险等。