品质零售调改坚定推进，全国超市龙头再焕新机

永辉超市(601933)
    投资要点：
    永辉超市：全国连锁超市龙头，品质零售调改坚定推进。公司起步于1998年，首创“农改超”模式，2010-2019年，受益于全国门店快速扩张，公司营业收入、门店数量、归母净利润的年均复合增速分别为23.9%、21.7%、19.9%，营收及业绩持续快速增长。2021年起，受到社区团购兴起、线下客流承压、对长期亏损及准备闭店门店的相关资产与长期股权投资提取减值、新租赁准则执行等影响，出现经营亏损。2024年起，公司坚定走品质零售路线，进行门店调改。在产品方面，学习胖东来商品结构，大幅换新原有商品，强化引流及盈利能力更强的烘焙及熟食商品布局，并践行“宽类窄品”策略布局“永辉优选”自有商品。产品换新的背后是供应链的深度变革，公司将采购模式
    由传统KA模式向成本加成模式转变，回归商品本质，并自建中央厨房保证产品品质及供应稳定。在服务方面，学习胖东来企业文化理念，切实提升消费者购物体验及员工满意度。截至8月15日，已开业调改门店160家，向9月底200家目标稳步迈进；预计2026年农历春节前，调改门店规模将扩展至300家。
    超市行业：行业体量巨大、增长平稳，门店调改继续为2025年行业共识。需求方面，2024年，我国超市Top100企业销售规模约为9000亿元，同比增长0.3%；其中，销售额同比增长的企业为42家，占比超过40%。根据国家统计局，2024年，我国限额以上超市企业零售总额同比增长2.7%，表现平稳。竞争格局方面，2024年，我国超市Top100企业中，前五大超市企业销售额及门店数量占比为49.0%、11.7%，前十大超市企业销售额及门店数量占比为66.6%、51.1%。对比美国连锁超市行业，我国连锁超市行业市场集中度偏低，未出现像沃尔玛一样市场份额绝对领先的公司。行业变化方面，2024年，我国超市Top100企业拥有门店总数2.52万个，减少2750家，同比降幅为9.8%。
    Top100企业中，其中仅有25家企业门店数量增加。行业快速扩张的阶段已经结束；但一二线城市会员店、折扣店销售及门店增长显著。2024年，四分之三的超市企业尝试调改，超过一半的超市企业调改后销售额取得增长。展望2025年，近9成的超市企业将商品采购模式变革作为2025年的重点工作，体现出超市行业对改变和优化传统经销商模式来打造商品力的共识。
    胖东来：聚焦产品品质及满意度，力求极致消费者体验和员工关怀。2024年胖东来集团销售额达到169.64亿元，同比增长58.54%，利润超过8亿元。其中，超市、百货、电器、珠宝、服饰、茶叶业态销售额为80.94、23.40、21.02、15.46、14.84、6.19亿元。胖东来目前共有13家门店，新乡市2家、许昌市11家。（一）商品方面，胖东来超市奉行“大生鲜”战略，其中生鲜类商品的销售额占比超过一半；3R品类（即食、即热、即烹）为超市特色品类，主要包括熟食、烘培、中式面点等。“DL”自有品牌产品覆盖酒类、果汁、休闲零食、烘培产品、家居日用、粮油调味等多个品类。截至2024/11/27日，胖东来自有品牌SKU为100多个，销售额达11亿元，总体销售额（含中央厨房）占比达30%。（二）消费者服务方面，胖东来提供手机免费充电、寄存宠物、医用急救箱等一系列便民服务，及退货处理等售后服务。（三）员工薪酬及关怀方面，截至2025年1月，胖东来员工人数约8300人，2024年，员工平均月收入9000元，员工流失率仅为2.01%，并为员工提供带薪年假、委屈奖、结婚礼金等特色福利。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年营业收入为596/903/1096亿元，同比增长-11.7%/51.3%/21.4%；净利润为-5.51/7.16/13.76亿元，9月10日收盘价，对应公司PS（2025E）、PS（2026E）为0.79、0.52倍。从行业层面看，2025年1季度以来，我国消费者信心有所恢复，线下客流环比持续复苏，回归商品本质、提升消费者满意度为超市行业发展共识；从政策层面看，国家内需刺激政策持续出台且有望加码，助力消费需求恢复；从公司层面看，已调改门店日销显著提升，单店收入模型跑通，名创入局后，公司调改步伐及亏损门店调整节奏显著加快，供应链变革决心坚定，大幅减亏后，业绩弹性大。首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示：存量门店同店销售恢复不及预期；超市行业同质化竞争加剧；门店调改进度不及预期；公司与大连御锦股权转让款未能收回的风险。

基本盘保持稳健，智能收入大幅增长

中国电信(601728)
    事件描述：
    中国电信发布2025半年度报告，2025H1，公司实现营收2694亿元，同比+1.3%。其中，服务收入为2491亿元，同比+1.2%；归母净利润230亿元，同比+5.5%；扣非后归母净利润217亿元，同比+0.2%；EBITDA为806亿元，同比+4.9%。
    事件点评：
    1）基础业务收入增长稳健，ARPU保持平稳态势
    2025H1，公司移动通信服务收入继续保持良好增长，达1,066亿元，同比+1.3%，5G网络用户渗透率较24年底提升6.1p.p.，移动用户达到4.33亿户，ARPU达46.0元。我们认为，公司持续推动基础业务创新发展，加快连
    接提速升级，加速推进移动网络向5G-A升级，并不断加大直连卫星业务、量子密话密信规模拓展，业务价值量有望维持稳定。
    固网及智慧家庭服务收入达到人民币641亿元，同比+0.2%，宽带用户达1.99亿户，宽带综合ARPU达48.3元。我们认为，公司将加快应用融智升级，不断通过AI升级推动通信助理、云盘、云电脑、视频彩铃等业务智能焕新，推动FTTR和千兆应用突破，维持ARPU稳定。
    2）产数业务继续增长，深入推进“AI+”行动
    天翼云全面迈向智能云，战新出海取得突破。2025H1，产业数字化收入达749亿元，同比+1.5%。其中，天翼云收入达573亿元，智能收入达63亿元，同比+89.4%。公司在全模态全尺寸自研基座大模型基础上累计推出80余个行业大模型、30余个行业智能体，上线星辰MaaS平台和星辰行业Agent平台。我们认为，一体化的智能云服务，在政务、应急、工业、能源化工、住建等领域有望形成成熟商业模式，公司有望受益于“人工智能+”政策发力，智能云在社会千行百业的渗透率逐步提高。2025上半年，天翼云继续蝉联算
    力互联调度市场第一，自有+接入智算规模达77EFLOPS。
    AI、量子/安全、卫星通信等领域开辟新的增长赛道，加快推进IDC向AIDC转型。2025H1公司AIDC收入达184亿元，同比+7.4%，继续保持国内IDC规模龙头地位。安全以云堤、云脉、量子通信为主要驱动，收入达91亿元，同比+18.2%；视联网整合视频大数据大于1000TB，收入同比+46.2%；卫星通信手机收入同比+20.5%，手机直连卫星终端大于2200万，汽车直连卫星已合作6家车企。公司保持量子产业市场领军地位，量子密信实现六大主流系统全覆盖，量子密话、量子对讲持续丰富应用生态，全面适配主流终端，量子通信用户规模突破600万，服务政务、金融、能源等领域超3,000家行业客户，量子收入同比增长171.1%。我们认为，公司在新兴领域已取得了显著突破，星地融合、通感一体、量子服务的影响力不断提升，有望为公司创造新的增长活力。
    3）资本开支持续下降，智算规模快速增长
    适度超前布局算力基础设施，在京津冀、长三角万卡集群基础上，积极引入新技术，在粤港澳大湾区枢纽节点建设超节点形态集群，实现智算供给量与质的双重跨越，自有智能算力达43EFLOPS，自有及接入算力总规模达77EFLOPS，提供覆盖通算、智算、超算及量子计算的异构算力服务；数据中心机架超58万架，八大枢纽节点占比达85%；汇集超10万亿token通用大模型语料数据和14个行业数据集，总量超350TB。2025H1，公司资本开支342亿元，同比-28%，其中移动网投资121亿元，产业数字化投资116亿元，投资继续向算力倾斜。我们认为，公司面向AI适度超前布局云网基础设施、IDC向AIDC升级的趋势不改，随着国产算力产能快速增长智算服务能力将持续增强，巩固“国云”地位。
    展望：公司力争2025年收入、EBITDA、净利润良好增长，智能收入高速增长，保持云计算良好增长。公司继续保持高分红率，上半年分红率达72%。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润347.74/365.74/382.47亿元，同比增长5.3%/5.2%/4.6%；对应EPS为0.38/0.40/0.42元，2025年09月10日收盘价对应PE分别为20.0/19.0/18.2倍，我们认为公司收入利润增长稳健，同时资本开支占收比继续下降，分红率继续提升，估值对比海外主流运营商仍有提升空间，维持“买入-A”评级。风险提示：
    通信行业用户增速下降的风险。

上半年收入增长承压，AI将成为主要增长点

新致软件(688590)
    事件描述
    8月29日，公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入8.97亿元，同比减少3.40%，上半年实现归母净利润0.30亿元，同比增42.84%，实现扣非净利润0.19亿元，同比减0.46%；2025年二季度公司实现收入4.63亿元，同比减6.56%，二季度实现归母净利润0.15亿元，同比高增138.51%，实现扣非净利润0.04亿元，同比减少25.37%。
    事件点评
    宏观经济放缓压制收入增长，降本增效战略下盈利能力有所提升。受宏观经济持续低迷影响，下游保险、银行、政务等领域客户缩减IT投入规模并放缓投入节奏，导致公司上半年收入增长承压，其中，保险行业实现收入
    3.68亿元，同比增长2.60%，银行行业实现收入1.88亿元，同比减少9.63%，企服行业实现收入3.07亿元，同比减少6.71%。随着公司持续推行降本增效战略，不断深化内部管理，2025上半年公司毛利率达28.68%，较上年同期提高0.72个百分点。在利润端，今年上半年公司销售、管理、研发费用均保持稳定，期间费用合计同比仅增长0.67%。而由于上半年处置子公司产生497.72万元收益以及收到的政府补助较去年同期增加626.44万元，公司归母净利润实现同比大幅增长。
    今年以来公司持续推动AI应用的落地，同时算力一体机销售放量。公司基于新致新知人工智能平台、新知大模型等核心基座，结合各行业实际情况，快速推出各行业应用机器人，并推动AI应用商业化落地，其中，在金融领域，公司已构建多元化AI产品矩阵与解决方案体系，全面覆盖营销拓客、客服智能应答、智能核保、智能理赔等关键场景，并且目前已在中国太保、中国人保、中国人寿等数十家金融机构落地；在汽车领域，公司推出的Agent产品营销智能工牌已部署近1000家4S店，并开始基于智能工牌产品向客户不断拓展衍生工具；在司法领域，今年上半年公司上线新致司法Agent“新知智法”，并将其与新致训推一体机结合，推出法官助理产品。在AIGC技术赋能公司各软件产品的同时，公司积极与外部软硬件厂商及大模型厂商合作，推出新致训推一体机。截至今年4月底，公司一体机产品已在金融和司法政务领域实现了超过百台的订单落地。
    投资建议
    公司作为国内保险IT领导者，正加速将AIGC技术融入各产品线中，未来AI产品快速实现商业化落地将为公司贡献重要的业绩增量，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.54\0.78\1.04元，对应公司9月10日收盘价21.46元，2025-2027年PE分别为39.6\27.4\20.6倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    AI商业化落地不及预期，宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，人力成本快速上升风险，大股东减持相关风险。

二季度增长超预期，算力租赁业务大幅增长

协创数据(300857)
    事件描述
    8月28日，公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入49.44亿元，同比增长38.18%；上半年实现归母净利润4.32亿元，同比增20.76%，实现扣非净利润4.20亿元，同比增18.59%。2025年二季度公司实现收入28.67亿元，同比高增57.58%；二季度实现归母净利润2.63亿元，同比增长34.42%，实现扣非净利润2.54亿元，同比增长32.72%。
    事件点评
    上半年服务器再制造及算力服务两大业务贡献主要增量。得益于算力业务快速发展、服务器再制造资源整合深化以及AIoT终端产品与存储业务协同效应显现，今年上半年公司收入保持快速增长。分业务看，1）数据存储
    设备：2025上半年实现收入18.35亿元，同比减少5.27%；2）AIoT终端：上半年实现收入8.75亿元，同比减少11.61%；3）服务器周边及再制造：上半年实现收入8.35亿元，同比高增119.49%；4）智能算力产品及服务：上半年实现收入12.21亿元，同比高增100.00%。今年上半年公司毛利率达17.61%，较上年同期提高0.15个百分点。在利润端，公司费用率保持稳定，今年上半年期间费用率较上年同期降低0.55个百分点。而受融资规模扩大导致利息支出大幅增加影响，上半年公司净利率为8.53%，较上年同期降低1.45个百分点。
    公司持续加大服务器资产储备，叠加下游客户拓展，算力租赁业务将成为公司未来主要增长点。今年以来，公司陆续推动服务器采购，为算力租赁业务提供充足的算力支撑：今年3月8日，公司公告称拟采购不超过30亿元的服务器，并预计于4月份交付；今年5月28日，公司公告拟采购不超过40亿元的服务器，并预计于7月份交付；在8月16日，公司再次公告拟采购不超过12亿元的服务器。与此同时，目前公司算力服务平台已深度渗
    透云游戏、云手机、AI应用、具身机器人、金融等领域，并持续拓展中移国际、优必达等高价值客户群体，算力服务需求持续旺盛。
    投资建议
    公司在传统业务数据存储和AIoT终端业务保持稳健增长的同时，作为国内服务器再制造龙头厂商，未来算力云业务等新兴业务有望持续推动公司收入高速增长，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为3.22\5.00\6.71，对应公司9月9日收盘价115.01元，2025-2027年PE分别为35.74\22.99\17.15，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    技术研发风险，全球化经营风险，原材料价格上涨的风险。

25H1营收稳健增长，积极布局具身智能等新兴赛道

永贵电器(300351)
    事件描述
    近日，永贵电器发布2025年中报。2025年H1公司实现营业收入10.27亿元，同比+20.65%；归母净利润为0.55亿元，同比-24.90%；扣非净利润为0.50亿元，同比-24.44%。
    事件点评
    25H1增收不增利，持续推进降本增效。2025H1，公司实现营业收入10.27亿元，同比+20.65%，主要得益于轨道交通与工业板块收入同比+50.33%。归母净利润为5,476万元，同比-24.90%，主要受三方面因素影响：（1）由于
    新能源汽车业务营收不及预期，车载与能源信息板块业务毛利率-6.15pct；（2）可转债发行导致财务费用增加约996万元；（3）信用减值和资产减值损失合计影响利润1,062万元。上半年毛利率为25.94%，同比-2.24pct；净利率为6.16%，同比-2.28pct，盈利能力有所承压，随着公司在手订单释放提升产能利用率及持续推进供应链优化等降本措施，盈利能力有望稳步回升。
    新能源车大功率充电技术持续突破。25H1新能源汽车业务收入增速放缓，但公司在技术研发和市场布局方面取得重要进展。公司针对新能源重卡等商用车对大功率充电的需求，持续研发应用可支持600A及以上电流、1000V电压平台的液冷充电枪及系统。同时，公司积极应对新能源汽车行业降价压力，通过新厂房及产线投入提升产能利用率，下半年将重点加快新产线产能爬坡，提升市场份额与固定成本分摊能力，助力毛利率修复。
    前瞻布局新兴领域，培育未来增长点。公司在具身智能与低空经济两大
    新兴领域展现出前瞻性布局。在具身智能领域，公司已与部分厂商及科研院所建立战略合作并实现连接器产品小批量供货；在低空经济领域，公司深度布局产业链关键环节，把握低空智能网联系统、充电基础设施及核心连接部件的发展机遇。上半年研发投入8029万元，研发费用率7.82%，新增专利申请47项（其中发明专利8项），累计获得专利授权770项，构筑坚实的技术壁垒，为未来业绩增长注入新动能。
    投资建议
    短期，随着公司各业务板块在手订单释放以及降本增效持续推进，公司业绩有望稳中向好；中长期，公司在连接器领域技术储备丰富，随着新能源车高压快充渗透率不断提升，以及低空、具身智能等新兴业务的逐步放量，公司有望打造新的增长极。
    我们预计公司2025-2027年营收分别为24.29、29.02、34.63亿元；归母净利润分别为1.02亿元、1.17亿元、1.48亿元，EPS分别为0.26、0.30、0.38元，对应PE分别为66、58、46倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    毛利率降低风险：若公司无法通过产品结构优化、供应链降本等措施有效应对，毛利率可能进一步承压，对公司整体盈利能力造成持续冲击。

业绩环比改善，关注产销比修复

山煤国际(600546)
    事件描述
    公司发布2025年半年度报告：报告期内公司实现营业收入96.60亿元，同比减少31.28%；实现归母净利6.55亿元，同比减少49.25%。二季度单季公司实现营业收入51.58亿元，同比减少33.03%，环比增长14.56%；实现归母净利4.00亿元，同比减少43.45%，环比增长56.91%。
    事件点评
    产量增加，二季度煤炭产销环比改善：2025年上半年，公司实现原煤产量1782.12万吨，同比增加15.86%；商品煤总销量1788.35万吨，同比下降14.1%。产量增加主因低基数和公司统筹生产组织调度等原因。尽管二季度煤价下降，但公司二季度煤炭产销和营收均有所改善，其中二季度公司自
    产煤营业收入实现31.31亿元，环比增19.31%，销量实现593.01万吨，环比增34.3%；贸易煤营业收入实现18.70亿元，环比增11.83%，销量实现432.51万吨，环比增34.62%。
    高分红承诺，红利价值可期：公司承诺2024-2026年拟分配股息不少于当年实现的可供分配利润的60%，随着未来业绩企稳改善，公司红利价值仍可期。
    扩储意愿仍存：出于资源接续需求，公司坚持资源扩张战略，密切关注山西省内探矿权出让机会，以保障长期稳定的煤炭供应能力。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利分别为15.13/16.71/19.22亿元，2025-2027年动态PE分别为12.9\11.7\10.1倍，考虑公司当前业绩环比改善及红利价值，给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭产销比修复不及预期；3）煤炭价格超预期下行风险；4）安全生产风险等。

煤炭量增价减，成长可期

华阳股份(600348)
    事件描述
    公司发布2025年半年度报告。上半年公司实现营业收入112.40亿元，同比减少7.86%；实现归母净利7.83亿元，同比减少39.75%。二季度单季公司实现营业收入54.22亿元，同比减少10.24%，环比减少6.79%；实现归母净利1.86亿元，同比减少56.97%，环比减少68.89%。
    事件点评
    上半年煤炭量增价减。2025年上半年，公司原煤产量完成2,076万吨，同比增长11.25%；外购统销煤炭184万吨，同比增长14.28%。商品煤销量1,928万吨，同比增长12.79%。煤炭综合售价460.84元/吨，同比降低19.50%。
    新能源新材料项目继续推进。钠离子电池正、负极材料项目投资总额约
    1.3亿元，已完工，万吨级钠离子电池正、负极材料项目投资总额约11.4亿元，截至2025年上半年，厂房工程全部完成；地库墙体砌筑完成，基槽回填土、外墙防水、保护层完成、宿舍楼主体结构完成。钠离子电池电芯项目投资总额约3.16亿元，Pack电池项目投资总额约0.73亿元。钠电应急电源通过中国煤炭工业协会专家评审，整体达到国际领先水平。高性能碳纤维项目投资总额约6.08亿元，截至2025年上半年公辅车间完成单元联调，聚合车间已完成热试车，纺丝车间开展走丝联调，碳化车间继续进行碳化线全线试运行。
    增量预期叠加中标探矿权，公司煤炭业务接续有保障。公司榆树坡、平舒矿产能提升，叠加七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，正式投产后，核定产能将提升至4500万吨/年以上，逐步释放产量；公司于2024年8月22日公告以68亿元竞得寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3亿吨，公司煤炭资源总储量达到近70亿吨，且其中大部分为稀缺煤种无烟煤，公司中长期资源保障有力。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利分别为17.41/21.56/23.46亿元，2025-2027年动态PE分别为14.5\11.7\10.8倍。虽然上半年煤炭价格下滑影响业绩，但公司七元、泊里煤矿合计1000万吨产能未来产量不断释放。公司2024年竞得于家庄区块煤炭探矿权，有助于提高公司未来发展的资源保障。另外，公司通过稳定分红回馈投资者。维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。

多点开花业绩稳健增长，外延并购拓宽发展路径

亚普股份(603013)
    事件描述
    近日，亚普股份发布2025年中报。报告期内公司实现营收43.45亿元，同比+12.79%；归母净利润为2.87亿元，同比+11.82%。扣非净利润2.85元，同比+11.88%。
    事件点评
    多元业务协同发展，营收与利润收获亮眼成绩。2025上半年，公司实现营收43.45亿元，同比+12.79%，主要得益于储能、热管理系统及汽车燃油系统等板块的全面爆发，公司契合市场需求扩张态势，成功拓宽市场版图。实现归母净利润为2.87亿元，同比+11.82%。扣非净利润2.85元，同比
    11.88%。上半年公司毛利率14.96%，同比-0.98pct，净利率7.03%，同比-0.11pct。公司成本控制和盈利能力面临压力，随着公司依托智能制造与数字化手段，深耕精益生产，后续有望逐步提高盈利质量。
    新能源多点开花，海外业务蓬勃。公司在新能源赛道全力冲刺，新能源混动高压油箱收获二十余个项目定点，预计全生命周期将带来约900万只销量，为公司新能源业务注入强大增长动力。在热管理系统领域，成功斩获集成模块项目定点，切入新能源汽车关键领域；电池包系统也取得进展，拿下上壳体及总成项目定点；储氢系统突破国际高端客户，赢得氢能车加注系统订单，不断完善新能源产业布局。同时，公司海外业务高歌猛进，海外子公司的智能制造步伐加快，国际化人才队伍建设强化，传统业务新订单增长迅猛，新业务也实现突破，国际化经营成效显著，有望进一步打开全球市场空间。
    积极推进产品技术创新与产能布局优化。在产品技术创新方面，公司加速热管理集成模块技术迭代，提升产品性能；优化电池包壳体轻量化设计，降低产品重量、提高能源效率。产能布局上，国内富余产能转移到海外子公司，实施了多条自动化生产线，大幅提升量产效率。同时，公司为契合插混新能源车的快速发展，公司加快高压油箱设备产能布局，对部分传统燃油系统生产线进行自主改造升级，推动公司在新能源汽车零部件领域持续领航。
    外延并购增强核心竞争力。2025年5月，公司公告拟收购赢双科技54.50%股份。赢双科技是一家专业研发和生产旋转变压器及特种电机产品的高新技术企业。旋转变压器是一种实现位置、速度传感功能的微特电机，是实现高性能电动化的关键核心部件之一，主要用于新能源汽车电驱动系统之中，为新能源汽车电驱动系统的核心传感器。本次收购有望通过产业资源整合，进一步强化公司在新能源汽车关键零部件领域的布局。赢双科技在技术、客户资源、生产布局上与公司形成一定互补，有望助力公司实现业务转型。
    投资建议
    短期，随着新能源汽车市场的持续增长，公司有望凭借其技术优势、市场拓展能力和战略布局，在新能源汽零领域保持稳健向上的发展态势。中长期，随着公司国际化经营逐步迈入收获期，并通过投资并购进一步完善战略布局，公司品牌影响力和市场份额有望不断提升。
    我们预计公司2025-2027年营收分别为91.23、100.29、109.95亿元；归母净利润分别为5.61亿元、6.25亿元、6.94亿元，EPS分别为1.09、1.22、1.35元，对应PE分别为22、20、18倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    宏观经济和市场环境带来的风险：若国内外宏观经济不及预期，国内消费疲软，可能影响汽车市场。
    国际贸易摩擦带来的风险：西方国家的新能源汽车政策及贸易保护举措影响中国汽车出口，贸易摩擦加剧促使车企调整市场与供应链策略。

上半年收入平稳增长，AI商业化落地加速

鼎捷数智(300378)
    事件描述
    8月29日，公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入10.45亿元，同比增长4.08%，上半年实现归母净利润0.45亿元，同比增6.09%，实现扣非净利润0.36亿元，同比减少9.89%；2025年二季度公司实现收入6.21亿元，同比增长3.92%，二季度实现归母净利润0.53亿元，同比微增2.35%，实现扣非净利润0.46亿元，同比减少15.54%。
    事件点评
    整体收入保持平稳增长，盈利能力有所提升。分区域看，1）今年上半年中国大陆区实现收入4.76亿元，同比增长4.61%，其中，装备制造行业受下游支出收缩影响整体景气度承压，为此，公司聚焦电子、汽车零部件等相
    对高景气度细分行业；2）今年上半年非中国大陆区实现收入5.69亿元，同比增长3.65%，其中，公司在中国台湾地区加速进行AI布局，公司已在ERP、HRM、BI等系统中导入AI数智员工能力，并完成数十家客户签约；与此同时，公司持续把握中企出海和东南亚数智化转型机遇，积极布局产品和市场，推动上半年东南亚市场收入同比增长60.87%。2025上半年公司毛利率达58.32%，较上年同期提高0.88个百分点，主要得益于今年以来公司策略性优化业务结构，聚焦高毛利业务推广。在利润端，受益于公司加强费用管控及利用AI工具内部提效，上半年期间费用率较上年同期降低0.77个百分点。而由于业务结构调整、组织布局及资源投入优化、AI管理提效等，今年上半年公司净利率达4.22%，较上年同期提高0.23个百分点。
    AI应用产品矩阵加速拓展，AI相关收入保持高增。公司基于鼎捷雅典娜平台，沉淀了汽配、装备、电子、家电、化工等行业的可复制标杆案例，今年上半年公司AI收入同比增长125.91%。目前，公司已将AI全面融入四大工业软件产品板块中，其中，1）研发设计类：今年公司发布了业内首款
    融入AI技术的PLM产品全生命周期管理系统，通过多轮验证和迭代，目前已获近百家客户签约、数十家客户成功部署，有效带动PLM产品客单价提升；2）数字化管理类：今年公司发布AI智能套件以加速AI与ERP的融合创新，并推出指令式操作、多模态生单、智能附件、报告助手、敏捷问数等功能；3）生产控制类：公司将AI智能套件融入MES、WMS等产品中，实现业务自动化与业务洞察；4）AIoT类：公司持续融合AI技术推进方案产品升级，今年上半年推出AIoT指挥中心和工业机理AI套件创新方案，实现预测性维护等功能。
    投资建议
    公司作为国内领先的智能制造解决方案提供商，将伴随着下游行业景气度回升而持续增长，同时出海及AI将打开中长期成长空间，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.75\0.94\1.16元，对应公司9月8日收盘价50.35元，2025-2027年PE分别为67.0\53.8\43.4倍，维持“买入-A”评级。风险提示
    AI商业化落地不及预期，宏观经济波动风险，行业拓展不及预期，汇率波动风险。

二季度环比改善，红利价值和成长空间并存

晋控煤业(601001)
    事件描述
    公司发布2025年半年报：2025年8月26日，公司发布半年报。上半年公司实现营业收入59.65亿元，同比减少19.16%；实现归母净利8.76亿元，同比减少39.01%。二季度单季公司实现营业收入35.41亿元，同比减少4.83%，环比增长46.07%；实现归母净利3.64亿元，同比减少44.55%，环比减少28.96%。
    事件点评
    公司二季度煤炭产销改善：公司上半年完成煤炭产量1721.91万吨，同比增长1.72%；商品煤销量1329.49万吨，同比下降8.01%，销售收入56.07亿元。其中塔山矿煤炭产量1296.92万吨，商品煤销量943.39万吨；色连
    煤矿煤炭产量424.99万吨，商品煤销量386.10万吨。其中二季度公司实现原煤产量935.65万吨，同比增10.4%，环比增19.0%；销售商品煤803.32万吨，同比增7.1%，环比增52.7%。
    推进潘家窑矿探矿权及相关资产注入工作，设计产能1000万吨/年：根据电力资讯网《晋能控股集团有限公司潘家窑矿井及选煤厂项目环境影响评价报告招标公告》，潘家窑探矿权资源量182586.5万吨，潘家窑井田设计产能1000万吨/年。未来潘家窑探矿权注入完成有望助力公司优化资源配置，增强发展后劲。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利分别为15.85/16.68/20.03亿元，2025-2027年动态PE分别为13.5\12.9\10.7倍，公司分红率、股息率仍有提高空间；同时，公司未来成长可期，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；
    资产注入不及预期风险等。

上半年营收稳健增长，AEBS法规推进公司有望充分受益

万安科技(002590)
    事件描述
    近日，万安科技发布2025年中报。上半年公司实现营收21.65亿元，同比+14.91%；实现归母净利润为8517.83万元，同比-2.13%；扣非净利润6764.79万元，同比-3.56%。
    事件点评
    25H1营收实现增长，盈利能力有所承压。2025上半年，公司营收实现同比+14.91%达到21.65亿元。分产品看，气压制动系统实现营收6.02亿元，同比小幅-1.47%，主要系商用车市场销量低迷所致；液压制动系统营收达5.52亿元，同比增长34.99%，表现突出；副车架产品营收7.38亿元，同比增长
    19.72%，成为公司重要增长点。上半年，公司毛利率16.08%，同比-2.05pct；净利率4.02%，同比-0.62pct，盈利能力承压主要系下游客户降价所致，随着公司持续推进降本增效，提升产能利用率，盈利能力有望逐步恢复。
    募投项目顺利推进，持续拓展海外布局。25上半年公司液压制动系统和副车架产品收入同比+34.99%和+19.72%，下游需求旺盛。当前公司积极推进募投项目建设，“年产50万套铝合金固定卡钳项目”和“新能源汽车底盘铝合金轻量化建设项目”投资进度分别为50.54%和64.52%，预计2025–2026年陆续投产，随着新产能逐步投产，公司将进一步提升公司在高端制动与轻量化领域的产能与技术优势，为未来业绩增长提供有力支撑。上半年，公司外销收入达2.31亿元，同比增长16.37%，增速高于内销市场。同时公司积极推进海外生产基地布局，25年1月与华纬科技合作在墨西哥设立合资公司，投资1,050万美元，持股35%，从事弹簧、汽车零部件等研发制造；25年3月，再次与华纬科技合作在摩洛哥设立合资公司，投资1,050万欧元，持股35%，建设汽车零部件生产基地。海外基地建设有助于公司进一步拓展海外市场，提升全球供应链能力。
    AEBS强标法规出台，公司有望充分受益。2025年5月，《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》完成起草，6月完成公开征求意见，目前进入标准审查阶段。2025年6月，《重型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》开始起草，主要起草单位包括一汽解放、中国汽研、万安科技等。公司产品包括ABS、EBS、AEBS、ESC、EPB等，随着后续法规落地，公司有望充分受益。
    投资建议
    短期，随着公司在手订单及新产能逐步释放，以及AEBS政策落地催化，公司业绩有望稳定向上；中长期，公司卡位智能底盘核心赛道，并从制动逐步向全底盘领域拓展，技术积累与客户资源持续形成护城河，同时积极开拓海外市场，有望打开新成长曲线。
    我们预计公司2025-2027年营收分别为49.82、57.35、66.25亿元；归母净利润分别为2.32亿元、2.75亿元、3.43亿元，EPS分别为0.45、0.53、0.66元，对应PE分别为32、27、21倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险：随着我国汽车产业的发展，国内主要整车企业和汽
    车制动系统生产企业不断扩大产能，导致市场竞争较为激烈，未来将面临市场份额下降的风险。

投顾服务体系完善，投行业务大幅增长

国海证券(000750)
    事件描述
    2025年上半年公司实现营业收入15.86亿元，同比增长15.48%，实现归母净利润3.70亿元，同比增长159.26%。加权平均净资产收益率1.66%，提升1.01pct。
    事件点评
    投行与经纪业务改善显著。公司上半年经纪业务、投行业务实现较大程度改善，其中，实现代理买卖证券业务净收入5.16亿元，同比增长39.79%；实现投行业务收入0.70亿元，同比增长44.66%。资管业务收入0.90亿元，小幅下滑9.20%。投资业务收入3.57亿元，小幅下滑9.08%。
    持续完善服务体系，投顾与机构研究贡献增长。公司经纪业务践行以客
    户为中心理念，持续完善产品和客户服务体系，上半年新增有效户数同比增长77.92%、新开客户新增资产同比增长205.76%。完善投顾产品谱系，投顾渗透率提升至10%，投顾收入同比增长超2倍。研究业务进步明显，佣金席位占比由1.64%提升至2.39%。
    投行业务全面回暖，股债承销双增长。权益融资方面，公司以服务广西为出发点，辐射产业链上下游实体企业，上半年完成IPO申报2单、再融资申报1单、辅导备案2家，IPO新增受理排行业第18位。债权融资方面，公司上半年成功承销发行债券25只，承销规模同比增长227%，行业排名提升21位。
    自营增加固收配置，股权投资扭亏为盈。公司权益投资持续拓展红利OCI股票投资，固定收益投资业务持续改善量化中性策略投资，提高投资收益的稳定性。上半年交易性金融资产达228.14亿元，较年初增长59.88%，其中股票增长240.95%至4.75亿元，债券增长77.12%至143.62亿元。股权投资方面，子公司国海创新围绕医疗健康、新能源、新材料、新一代信息技
    术、半导体、航空航天等领域开展投资布局，较上年同期扭亏为盈，增长5335.13万元。
    投资建议
    公司受益资本市场回暖，经纪与投行业务大幅改善，投顾服务体系完善，机构研究业务具备韧性。预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.39亿元、6.39亿元、7.29亿元，同比增长25.93%/18.50%/14.03%，PB分别为1.20/1.16/1.10，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    金融市场大幅波动，资本市场改革政策推进不及预期，公司出现较大风险事件，业务推进不及预期。

Q2利润扭亏为盈，瑞士并购迎来阶段性结果

炬光科技(688167)
    投资要点：
    公司发布25H1业绩报。25H1年公司实现营收3.93亿元，同比+26.20%；归母净利润-0.25亿元，同比+11.30%；扣非后归母净利润-0.27亿元，同比+16.93%。其中25Q2公司实现营收2.23亿元，同比+28.13%，环比+31.69%；归母净利润0.07亿元，同比+158.79%，环比+121.95%；扣非后归母净利润0.06亿元，同比+143.13%，环比+117.83%。
    事件点评：
    上游业务占比约7成，光子新兴板块持续贡献收入。25H1公司上游/中游业务营收分别2.60/0.96亿元，同比分别+24.82%/-5.59%；全球光子工艺和制造服务营收0.34亿元，作为2024年Heptagon并购后孵化的新板块，占
    主营业务营收比例已达8.65%。上游业务：1）“产生光子”半导体激光元器件和原材料业务：营收0.64亿元，同比-10.18%。收入下降主要由于海外市场部分大客户需求下滑；国内市场益于氮化铝陶瓷产品及固体激光泵浦同比有，同时25H1新一代预制金锡氮化铝衬底材料顺利通过部分大客户的所
    全部验证并实现批量交付，下半年有望带来营收增量。2）“调控光子”激光光学元器件营收：营收1.96亿元，同比+42.98%，增长来源主要是向泛半导体领域客户出货的阵列透镜（+47%）和向工业客户出货的单透镜产品（+41%）；激光光学产品在国际市场潜力巨大，V型槽项目工艺突破，适配CPO高精度需求，目前客户样件在交付中，蚀刻一体化微棱镜透镜阵列与大客户共同研发订单持续交付。中游业务：1）汽车应用解决方案：营收5,023.82万元，同比+25.34%，Q2单季度环比+233%，主要来自于汽车投影照明应用的持续放量，此前获得的欧洲某车企项目进入实施阶段。2）泛半导体制程解决方案：营收3,531.61万元，同比-35.30%，Q2单季度环比+11%，收入结构持续优化，DRAM晶圆退火模块下游产能释放实现增长，晶圆退火/逻辑芯片相对稳定；
    新型显示业务方面，公司完成一套国内客户激光剥离系统交付，mini-LED直显激光修复系统实现持续交付。3）医疗健康解决方案营收1,069.94万元，同比+46.62%，公司专业激光净肤模组解决方案订单持续增加。4）全球光子工艺和制造服务：营收3,372.64万元，新业务稳步拓展，在国内外消费电子、一次性内窥镜及工业等相关领域已获取多个样品订单。
    公司Q2利润实现扭亏为盈，前期收并购带来的影响逐渐消化。25H1公司毛利率/净利率分别32.39%/-6.35%，同比分别+0.33/+2.69pct，其中Q2单季度毛利率/净利率分别31.63/3.14pct，同比分别+1.71/+9.99pct，环比分别-1.76/+21.99pct。其中半导体激光元器件和原材料业务/激光光学元器件/汽车应用解决方案/泛半导体制程解决方案方案毛利率分别32.20%/42.44%/17.41%/74.35%，同比分别-14.17/+2.17/+47.01/+37.79pct。其中，汽车业务毛利率大幅增长，主要系公司于2024Q4完产线战略转移，将
    原瑞士纳沙泰尔生产线迁移至中国韶关，并于2025年实现稳定出货，经半年产能爬坡与运营优化已实现毛利转正；泛半导体制程业务毛利率提升主要系产品结构优化所致。
    公司并购已初显成效，中游业务拓展稳步有序。瑞士并购项目上，自2024年1月以来，瑞士并购已按照既定计划在第六个季度迎来阶段性成果，25H1瑞士并购相关业务的收入同比增长约26%、毛利率（剔除并购评估增值溢价的折旧摊销、股份支付和一次性减值的影响后）41%，同比+34pct，Q2单季度扭亏为盈，预计此后将保持增长势头持续贡献利润。Heptagon资产自24年9月完成并购以来，季度收入持续增长、亏损幅度持续收窄，预计全面完成战略整合仍需一年左右的时间。此外，公司深化上游核心元器件和原材料
    优势，拓展中游应用解决方案以及光子工艺和制造服务业务，提高高毛利业务（如光通信、消费电子、泛半导体制程等）占比。汽车应用方面，公司推动与欧洲知名Tier1客户的合作落地，年内已获得两个MLA车载投影目的正式定点项目，预计带来更大增量；泛半导体制程应用方面，新产品升级并送样验证，预计将在Q3开始贡献新增收入。公司并购瑞士炬光后重点投资数据中心光通信领域，产品应用于光模块、硅光模块，如TOSA、ROSA、PIC、CPO等领域，实现激光光源的高效准直、聚焦或光纤耦合，光通信25H1领域实现营收2124万元，同比+92%，随AI产业发展和大客户推动，光通信业务市场空间广阔，有较大业绩弹性。
    公司期间费用率提高，主要来自于研发费用率提升。25H1公司销售/管理/研发费用率分别6.03%/17.46%/23.91%，相较去年同期分别-0.92/+1.68、+8.63pct。25H1公司研发费用同比增长97.54%，主要系2024年9月完成对Heptagon资产的收购后，职工薪酬及其他固定运营成本增加所致；此外，公司在核心技术突破及新型应用领域持续加大研发投入，研发费用进一步提高。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-27年净利润0.24/0.67/1.35亿元，同比增长113.8%/177.9%/102.6%，对应EPS为0.27/0.74/1.51元，PE为467.0/168.0/82.9倍，考虑到新炬光将整合全球一线微纳光学平台工艺，发展国际化客户结构，我们认为公司硅光、消费电子、半导体设备、汽车等领域均有望催化估值修复，公司通过内生+外延发展正成为全球微纳光学工艺和产能最领先的厂商，未来有望加速在多个下游市场突破，并通过工艺、组织整合提升毛利率、净利率，2025年有望迎来双击行情，维持“增持-A”评级。
    风险提示：研发能力未能匹配市场需求的风险；核心技术泄密、技术人员流失的风险；框架协议合作风险；股东减持对股价波动的影响；跨国经营、境外整合风险；汇率波动风险；宏观经济波动风险。

上半年收入稳健增长，物理AI加速落地

索辰科技(688507)
    事件描述
    8月27日，公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入0.57亿元，同比增长10.82%；上半年实现归母净利润-0.46亿元，同比增31.21%，实现扣非净利润-0.48亿元，同比增32.62%。2025年第二季度公司实现收入0.19亿元，同比减少6.65%；第二季度实现归母净利润-0.30亿元，同比减亏0.15亿元，实现扣非净利润-0.29亿元，同比减亏0.17亿元。
    事件点评
    工程仿真软件驱动收入整体保持稳健增长，盈利能力显著改善。上半年工程仿真软件销售表现亮眼，收入同比增长88.84%，带动公司整体收入增长。而下半年随着经营战略持续落地以及子公司业务和技术进一步融合，公司主
    营业务增速有望提升。与此同时，由于上半年高毛利率的工程仿真软件收入占比有所提升，公司整体毛利率达41.89%，较上年同期提高3.90个百分点。同时，2025上半年公司研发费用率较上年同期大幅降低44.19个百分点，主要是因为收入规模扩张以及上半年部分研发人员费用结转至营业成本中，销售费用率较上年同期降低4.99个百分点，管理费用率较上年同期提高4.81个百分点。得益于费用率下降，2025上半年公司净利率较上年同期提高44.61个百分点。
    今年以来公司加速布局物理AI业务，目前已开始贡献增量收入。今年3月，公司正式发布物理AI产品，并聚焦物理AI在低空经济、具身智能、新能源电池等战略性新兴领域的典型应用场景，开展包括低空三维物理地图、机器人虚拟训练平台、新能源电池虚拟训练等高技术课题的研发与工程化推进；今年7月，公司在世界人工智能大会上发布物理AI风电平台、智能工坊、低空三维物理地图三大物理AI创新成果。与此同时，公司与国内多家行业头部企业展开合作，包括与中国信通院工业互联网与物联网研究所
    在物理AI的技术研发、标准制定、产业应用等方向开展深度合作、与绍兴市越城区交通运输局和杭州市实业投资集团有限公司联合推进低空物理AI平台建设等。目前，公司正快速拓展下游场景，物理AI产品已实现375.47万元收入。
    投资建议
    公司作为国内CAE行业领军者，正加速布局物理AI方向，且已带来增量收入，未来有望快速放量。预计公司2025-2027年EPS分别为1.12\1.39\1.75，对应公司9月8日收盘价96.60元，2025-2027年PE分别为86.5\69.5\55.1，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    技术研发风险。CAE的技术门槛高、复杂度高、专业性强、涉及学科多，若未来公司在CAE领域研发的新技术不符合行业趋势和市场需求，或技术的升级迭代进度不达预期甚至研发失败，可能影响公司产品竞争力并错失市场发展机会，对公司未来业务发展造成不利影响。

投资业务显著增长，定增增厚资本实力

中泰证券(600918)
    事件描述
    公司发布2025年中报，2025年上半年实现营业收入52.57亿元，同比增长3.11%，归母净利润7.11亿元，同比增长77.26%，加权平均ROE为1.67%，较上年同期提升0.75pct。
    事件点评
    自营投资大幅改善，助推业绩增长。受益于市场活跃度提升及风险偏好回暖，上半年公司各项业务表现良好，自营投资、财富管理、利息净收入及资管业务均实现正增长，其中，投资业务表现亮眼，上半年实现收入9.61亿元，同比增长34.84%；利息净收入8.16亿元，同比增长2.75%；财富管理业务实现收入18.39亿元，同比增长33.13%；资管业务实现净收入10.78
    亿元，同比增长7.80%。投行业务收入有所下滑，实现净收入2.71亿元，同比下滑47.75%。
    推动财富高质量发展，深化投顾业务转型。公司以传统业务及财富管理并重发展为方向，加强科技赋能及互联网获客，上半年实现股基交易额6.89万亿元，新增开户82.88万户，代理买卖证券业务净收入达14.63亿元，同比增长51.37%；完善资产配置体系，丰富产品货架，代销金融产品保有规模较上年末提升9.12%至525.62亿元；建设智能投顾，推动买方转型。交易投顾业务累计服务客户近20万户，较2024年末增长12.58%；深化数字化运营，中泰齐富通APP月活数为570.92万，券商APP排名第11位。
    投资有所增长，增配权益资产。公司自营业务大幅增长，其中，投资净收益增长12.34亿元，同比增长140.51%，公允价值变动净收益有所减少，交易性金融资产增长31.17%至470.41亿元。固收投资加强择时，TPL债券资产规模增长55.99%至274.76亿元，固收OCI减少18.89%至269.95亿元，权益业务加大长期配置，TPL股票资产减少6.20%至66.39亿元，权益OCI
    增配141.99%至69.81亿元。
    定增提升资本金，发力重资产业务。公司7月发布定增公告，拟募集不超过60亿元，分别投入信息技术及合规风控投入不超过15亿元、另类投资不超过10亿元、做市业务不超过10亿元、购买证券不超过5亿
    元、财富管理不超过5亿元、偿还债务及补充其他营运资金不超过15亿元。随着资金补充的到位，将进一步增强资本规模，提升风险抵御能力，推动公司各项业务的高质量发展。
    投资建议
    公司深耕山东、布局一线，持续推动集团一体化协同。预计公司2025
    年-2027年分别实现营业收入117.62亿元、129.77亿元、140.99亿元。归母净利润14.02亿元、14.91亿元和16.02亿元，增长49.55%、增长6.35%和7.46%；PB分别为0.97/0.92/0.87，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    金融市场大幅波动风险。业务推进不及预期风险。公司出现较大风险事件。

业绩延续增长，利润率超预期

万辰集团(300972)
    事件描述
    2025年上半年实现营收225.83亿元，同比增长106.89%。归母净利润4.72亿元，扭亏为盈。2025年Q2实现营收117.62亿元，同比增长93.29%，同期归母净利润2.57亿元。
    事件点评
    量贩零食核心驱动，门店扩张贡献收入。量贩零食业务占总收入比重超98.95%，2025H1收入达到223.45亿元。截至上半年门店数达15,365家，较年初净增1,169家，较24H1同比增长131.47%，下沉市场持续渗透。门店sku总数超2,000个，品类丰富，满足多元消费需求。
    盈利能力持续提升，规模效应释放。公司上半年销售净利率达3.85%，Q2环比显著改善，销售净利率提升至4.10%，相较于Q1增长0.51个百分点。随着门店密度增加和采购协同，深化与国内外头部食饮品牌合作，公司整体运营效率有所提升。2025H1零食量贩业务毛利率为11.49%，相比于2024年年末环比增加0.63个百分点，其得益于公司对供应链的优化与仓储物流成本的控制。2025H1销售费用率与管理费用率相较于2024年年末环比降低1.34个百分点和0.26个百分点，主要系门店补贴与宣传费用的减少与人效的优化管理。
    投资建议
    预计公司2025-2027年EPS分别为3.78\4.97\6.02，对应公司2025年9月5日收盘价192.19元，2025-2027年PE分别为50.9\38.6\31.9，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    经济增速不及预期；量贩零食行业竞争加剧下门店扩张效益可能边际递减；原材料价格周期影响显著；食品安全风险影响企业形象；定增解禁或将引起市场股价波动。

2025Q2盈利水平环比改善，2万套巨胎项目启动建设

昊华科技(600378)
    事件描述
    8月29日，公司发布《2025年半年度报告》，2025H1，实现营业总收入77.6亿元，同比+19.5%；归母净利润6.4亿元，同比+20.8%；扣非归母净利润6.2亿元，同比+67.8%。其中，2025Q2公司实现营业总收入46.0亿元，同环比分别+26.1%/+45.8%；归母净利润4.6亿元，同环比分别+25.6%/+148.9%；扣非后归母净利润4.5亿元，同环比分别+92.2%/+161.5%。上年度合并了中化蓝天、桂林蓝宇航空轮胎，公司的资产规模、营业收入大幅增加，氟化工业务实施一体化管理。
    事件点评
    制冷剂、特品、电子含氟气体、碳减排业务持续发力。1）制冷剂方面，公司氟碳化学品25H1实现销量5.68万吨，销售均价为4.38万元/吨，同比+44.82%，其中Q2销售3.43万吨（环比+52.85%，均价4.44万元/吨，环比+3.82%），公司R134a、R125等产品全球市场份额位居前三，覆盖国内大部分汽车、家用/商用空调厂，目前由于数据中心液冷需求的不断提升，对于公司R410a及R134a产品的将形成显著的驱动力，中化蓝天25H1实现归母净利为3.23亿元；2）特品方面，黎明院表现亮眼，上半年实现归母净利润为1.10亿元，同比+40.1%，该公司充分受益于国家商业航天的蓬勃发展；3）电子气体方面，公司含氟气体上半年实现销量4947吨，同比+47.5%，销售均价为9.55万元/吨，同比+9.05%，目前，公司六氟丁二烯产能1200吨/年，全球第一；三氟化氮产能5000吨/年，市场份额全国前三；四氟化碳产能1000吨/年，市场份额全国前三，六氟化硫产能1500吨/年，是目前国内最大的电子级六氟化硫供应商；25年5月三井化学宣布26年3月退出三氟化氮领域，8月日本关东电化三氟化氮爆炸，或边际上形成产能的退出，利好行业景气修复，昊华气体25H1归母净利0.49亿元，同比+35.3%；4）公司在焦炉气
    综合利用（焦炉煤气制甲醇、焦炉气甲烷化制天然气），荒煤气利用（荒煤气制氢气、LNG、液氨）及可再生能源领域业务（绿氢制绿色甲醇）方面业务规模放量，西南院25H1归母净利0.70亿元，同比+37.8%。
    新能源相关业务处于景气底部，或受益于行业反内卷。公司25H1含氟锂电材料实现销量3.09万吨，均价18273元/吨（同比-32.86%），其中25Q2销售2.09万吨（环比+107.58%），销售均价为17642元/吨（环比-9.90%，降幅显著收窄）；公司电解液总产能25万吨，产品主要配套优质车企动力电池项目和新一代长循环储能项目，头部客户合作占比在90%以上。此外，公司锂电业务还配套有8000吨/年的六氟磷酸锂产能，可在一定程度上抵御原料价格波动风险。公司PVDF产能2.25万吨/年，随着新产能释放，份额持续提升，成功跻身国内前三大供应商行列。随着行业反内卷的全面推动，锂电材料行业有望迎来筑底后的景气修复。
    在建项目持续落地，成长可期。1）电子气体方面6000吨/年六氟化硫装置力争在年内投产，西南地区新建6000吨/年三氟化氮装置，一期3000吨即将在年内投产；2）特品中，已建成的10万条/年民航轮胎生产线通过民航局适航审查，具备生产民航轮胎资质。已在部分机型的航空轮胎上取得突破性进展，A320飞机轮胎在桂林航空顺利开展试用，目前使用情况良好；C919飞机轮胎获批CTSOA证书，目前正在推进装机试飞事宜；C909轮胎已成功入围三大航，正在进一步推广B737与A320轮胎；3）氟聚合物中，2.6万吨/年高性能有机氟材料项目正式投产，在高性能氟聚合物领域的聚四氟乙烯树脂和氟橡胶方向布局的关键技术取得突破，实现了从跟跑到并跑。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利分别为14.6/20.1/24.6亿元，对应PE分别为26/19/15倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    下游行业政策变化、产品价格大幅波动、产能建设进度不及预期等风险。

营收保持稳健增长，海外市场进一步提速

中望软件(688083)
    事件描述
    8月29日，公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入3.34亿元，同比增长8.24%；上半年实现归母净利润-0.52亿元，而上年同期为0.06亿元，实现扣非净利润-1.15亿元，同比减36.79%。2025年二季度公司实现收入2.08亿元，同比增长10.59%；二季度实现归母净利润-0.04亿元，同比减114.04%，实现扣非净利润-0.41亿元，同比减少618.64%。
    事件点评
    核心产品迭代及海外市场布局驱动营收保持稳健增长，短期因素波动影响利润端表现。尽管制造业及工程建造业企业等核心客户群销售承压，但受益于国内工业软件扶持政策逐步落地，同时公司持续打磨核心产品并大力布
    局海外市场，今年上半年公司收入规模稳步攀升，且Q2收入增长有所加速。
    上半年公司毛利率为95.13%，较上年同期降低2.58个百分点，主要是因为上半年客户定制化需求较多，推动毛利率相对较低的定制软件和技术服务收
    入占比提升。在利润端，受益于公司加强费用管控，今年上半年销售费用率较上年同期降低1.76个百分点，而由于人员考核周期缩短且年度奖金由一次性发放改为分次发放，以及2025上半年确认的股权激励费用增加，公司管理和研发费用率分别较上年同期提高0.37和2.16个百分点。受绩效考核周期调整、股份支付、理财收益下滑、政府补助金额减少等影响，2025上半年公司净利率为-15.26%，较上年同期降低13.19个百分点，但预计随着下半年公司持续推行降本提效，利润端将有所改善。
    教育市场仍未摆脱下行趋势，海外市场增长进一步提速。分市场看，1）境内商业市场：受下游需求恢复缓慢影响，今年上半年实现收入1.87亿元，同比减少0.10%；2）境内教育市场：受政策调整期资源配置变化及客户经费预算维持低位影响，公司仍未能完全摆脱教育业务下行的趋势，今年上半年
    实现收入0.21亿元，同比减少36.00%；3）海外市场：随着海外本地化战略持续落地，上半年实现收入1.26亿元，同比增长42.21%，在24年高速增长的基础上进一步提速，其中，公司在日本、泰国、意大利、西班牙、土耳其、阿联酋等区域市场均实现了超过50%的业务规模增长。
    2DCAD基本盘稳固，3DCAD增速阶段性放缓。分产品看，1）2DCAD：公司持续迭代ZWCAD产品，最新发布的ZWCAD2026对标注、填充、打印等核心功能模块进行系统性优化，并新增多种几何约束、尺寸标注约束等参数化设计功能，与此同时，公司基于2D产品的高性价比等优势，持续发力建筑、市政、能源动力、轨道交通等领域，今年上半年2D产品实现收入2.15亿元，同比增长11.82%；2）3DCAD：公司以压强式的研发投入，持续优化3D产品的基础建模、参数化设计及行业支撑能力，但受客户推广短期放缓影响，今年上半年3D产品实现收入0.92亿元，同比仅增长3.40%；3）CAE：公司依托“CAD+”战略，持续强化CAE推广效果，上半年实现收入388.55万元，同比增25.38%；4）博超系列：公司不断提升研发效率，并逐步降低定制化项目占比，上半年实现收入796.03万元，同比高增85.88%。投资建议
    公司是工业设计软件领导厂商，产品竞争力持续提升，有望充分受益于工业软件国产化趋势，同时，海外市场的高速增长也将拉动公司收入稳步提升，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.43\0.57\0.70，对应公司9月5日收盘价69.89元，2025-2027年PE分别为160.7\122.4\99.2，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    技术研发风险，宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，汇率波动的风险。

上半年业绩承压，工业AI和机器人业务进展迅速

中控技术(688777)
    事件描述
    8月29日，公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入38.30亿元，同比减少9.92%；上半年实现归母净利润3.54亿元，同比减31.46%，实现扣非净利润2.89亿元，同比减38.86%。2025年第二季度公司实现收入22.23亿元，同比减少11.56%；第二季度实现归母净利润2.34亿元，同比减36.96%，实现扣非净利润2.12亿元，同比减少40.19%。
    事件点评
    下游整体需求低迷致公司收入和利润端均承压。上半年公司持续深挖下游行业结构性增长点，在控制系统设备更新政策支持下，公司大力拓展国内PLC市场，大型PLC市场份额持续提升；同时，公司全面梳理多行业的设
    备更新项目机会，今年上半年优势行业石化、化工收入保持平稳，能源、建材、造纸行业收入分别增长9.32%、82.58%、77.56%。受产品结构变化影响，2025上半年公司毛利率为32.08%，较上年同期降低1.15个百分点。在利润端，今年公司开始实施全面预算管控，并加大降本提效管理力度，推动上半年销售、管理、研发费用合计同比减少2.28%。受营收下滑以及汇兑损失增加、银行理财和利息收入减少影响，今年上半年公司净利润有较大幅度下滑，若剔除汇兑损失和银行理财及利息收入的影响，上半年公司归母净利润为2.94亿元，同比下降25.82%。
    工业AI加速产品和市场布局，机器人业务持续高增。其中：1）公司持续推动工业AI产品整合升级，今年8月28日，公司发布全球首个时序混合专家大模型驱动的工业Agent生成平台TPT2，可实现“一句话”为工业问题提供解决方案、生成可执行的工业Agent和应用程序。同时，公司不断加大AI产品市场推广力度，目前TPT已在各类生产场景中实现闭环应用，在石化、煤化工、氯碱、热电等行业成功落地超110个项目，并已在中石化、
    万华化学、内蒙古伊泰化工等头部客户项目中投入应用，今年上半年TPT类软件实现收入1.17亿元；2）今年以来，公司对流程工业机器人解决方案“Plantbot”进行持续升级与规模化落地，包括PlantbotStudio平台迭代至V2.2版本、在中石化镇海炼化罐区交付全行业首个飞梭机器人巡检等，上半年公司机器人业务实现收入1.10亿元，新签订单2亿元。
    投资建议
    公司作为国内流程工业制造领军者，快速开拓海外市场，同时加速布局工业AI和机器人业务，有望带来业绩的持续增长，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为1.45\1.61\1.77，对应公司9月4日收盘价47.22元，2025-2027年PE分别为32.6\29.3\26.7，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    研发进展不及预期，核心人才流失风险，市场竞争加剧风险，海外市场经营风险。

业绩稳健增长，大力投入生命科学板块，有望受益DAC产业化

蓝晓科技(300487)
    事件描述
    2025年上半年公司实现营业收入12.47亿元，同比减少3.64%；利润总额达到5.01亿元，同比增加12.35%；实现归母净利润4.45亿元，同比增加10.01%。2025年二季度单季，公司实现营业收入6.71亿元，同比增加1.06%；实现归母净利润2.51亿元，同比增加7%。
    事件点评
    毛利率进一步提升，受益于生科等高毛利产品占比提升及原材料价格回落。报告期内，公司综合毛利率为51.26%，同比上升3.8个百分点；其中，吸附材料毛利率为54.27%，增加3.2个百分点。吸附材料业务的毛利率进一步提升，主要得益于生命科学、金属资源、超纯水等高毛利业务占比提升；
    同时，报告期内苯乙烯等主要原材料价格有所回落。
    公司拟投建生命科学高端材料产业园。项目预计总投资11.50亿元，建设品种为层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、小核酸载体、原料药及药用辅料吸附分离材料、固相合成载体、食品级吸附分离材料、超纯水级吸附分离材料、色谱装置等产能及公辅配套设施。
    公司有望受益于DAC（直接空气捕集）产业化。DAC指通过捕集装置直接从空气中捕集CO后从环境空气中移除CO的技术。根据MarketsandMarkets，2023年全球DAC市场为6200万美元，预计到2030年增长至17.27亿美元，CAGR=60.9%。由于大气中CO浓度较低，因此捕集大气中的CO需要吸附效能较强的吸附剂，而效能太强反而导致大部分CO难以从吸附剂中分离，进而导致解吸步骤耗能加大、吸附剂使用寿命下降等问题，因此寻找吸附效能适中、捕集容量大的吸附剂是DAC技术的关键。公司与全球知名的碳捕捉技术公司Climeworks签署战略合作，已建成样板工程，形成吸附材料规模化供货。同时，与大型国际化学品公司开展碳捕捉材料和技术
    开发，并实现商业供货。此外，根据发明专利披露，公司发明二氧化碳气体吸附解析装置。
    投资建议
    们预测2025年至2027年，公司分别实现营收30.94/38.44/47.03亿元，我
    同比增长21.15%/24.24%/22.36%；实现归母净利润10.11/12.54/15.6亿元，同比增长28.40%/24.05%/24.39%，对应EPS分别为1.99/2.47/3.07元，PE为27.62/22.27/17.90倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；应收账款的回收风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险。

高速连接器开始起量，盈利能力大幅提升

华丰科技(688629)
    事件描述：
    公司发布25H1业绩报告。2025H1公司实现营收11.05亿元，同比+128.26%；归母净利润1.51亿元，同比+940.64%；扣非后归母净利润1.35亿元，同比+482.27%。其中，25Q2单季度公司实现营收6.99亿元，同比+170.52%，环比+72.46%；归母净利润1.19亿元，同比+520.36%，环比+273.73%。
    事件点评：
    公司是国产高速连接器核心骨干企业，通信领域高速线模组长期投入在上半年开花结果。公司是国产老牌高速连接器厂商，起家于防务领域，目前已具备突破通信关键核心技术能力，目前产品按应用领域主要分为防务类、通讯类、工业类连接产品。上半年公司收入增长显著主要系通信业务高速线
    模组产能释放以及工业新能源汽车领域高速连接器和线束业务增长。公司高速线模组产品主要配套国产AI芯片头部厂商，延续一季度良好的生产销售态势，二季度全面放量，目前仍在持续进行产能建设。与此同时，得益于产能利用率的显著提升和装配良率的持续改善，公司上半年组件产品毛利率39.88%较2024年报大幅增长23.67pct。而防务领域的订单恢复和工业新能源汽车市场的持续突破也为连接器类毛利率改善贡献积极因素。
    华为CM384产品引领，国产超节点服务器多项目陆续放量，公司铜连接深度受益。华为在今年上半年推出的CloudMatrix384产品采用创新的无背板正交技术，NPU板与灵衢总线板前后正交连接并通过overpass+背板线模组方式连接产生了大量高速线模组需求。随着CM384的惊艳亮相，超节点成为下一代国产AI服务器主流形态，超节点服务器通常需要采用高速背板线模组（cabletray）连接GPU与超节点交换机或者使用高速线模组做点对点MESH互联。除深度绑定华为外，公司与浪潮、超聚变、曙光、华勤、中兴、新华三等主流通信设备制造商和阿里、字节、腾讯登互联网公司开展项目合作。
    公司已成功研制112G铜缆高速产品，包括背板高速线模组、IO高速线模组、板内ChiptoChip高速线模组，224G高速背板连接器也已完成客户的验证测试，同时加快对CPUSocket的孵化进度。我们认为公司具备先发优势将充分受益于国产超节点服务器量产出货。
    工业汽车板块增长迅速，防务订单有望显著恢复。公司主要为中国中车集团旗下子公司及高速动车组国产化提供互连技术解决方案和产品服务；在新能源汽车领域，公司构建高压连接器技术优势，为新能源汽车电池、电驱、电控等三电系统提供高压连接器、高压线束、充配电系统总成等核心解决方案，是上汽通用五菱高压连接器和比亚迪高压配电模块的主要供应商之一。公司未来将快速扩大市场规模，推广高压连接器产品应用，推动车载高速连接器的客户端认证。在防务板块，公司产品体系覆盖全面，供应系统互联、连接器、组件三大类别，具有航天科工、中国电科、中国兵工等防务龙头供货资格，受益于行业订单复苏下半年有望实现显著环比增长同时公司积极布局商用卫星市场，正在开发高可靠高速连接器以及无缆化柔板连接技术等。
    盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为公司深度绑定大客户，受益于国产AI服务器算力建设，通信高速线模组还将持续放量，同时防务板块明显回暖，工业板块稳健增长。公司前期战略投入带来的盈利能力影响因素已有所缓解，后续盈利能力有望迎来回升。预计公司2025-27年净利润3.76/6.87/9.55亿元，同比增长2217.5%/82.7%/39.1%，当前市值对应PE为95.7/52.4/37.7倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。
    风险提示：
    1、大客户需求下滑风险。华为占公司业务比重超50%，若华为服务器和交换机网络产品销售不达预期亦或发生“铜转光”等技术路线变化将对公司订单形成显著不利影响。

业绩短期承压，期待摩洛哥工厂放量

森麒麟(002984)
    事件描述
    8月30日，公司发布《2025半年度业绩公告》，2025H1实现营业总收入41.2亿元，同比+0.2%；归母净利润6.7亿元，同比-37.6%；扣非归母净
    利润6.7亿元，同比-37.0%。其中，2025Q2实现营业总收入20.6亿元，同环比分别+3.4%/+0.4%；归母净利润为3.1亿元，同环比分别-45.8%/-14.0%；扣非归母净利润为3.1亿元，同环比分别-44.4%/-11.9%。
    事件点评
    2025上半年产销略有下降，盈利能力短期承压。2025H1，公司完成轮胎产量1557万条，同比-3.21%；其中，半钢胎产量1504万条，同比-3.56%；全钢胎产量52.9万条，同比+7.72%。完成轮胎销售1487万条，同比-1.5%；
    其中，半钢胎销量1437万条，同比-1.65%；全钢胎销量50万条，同比+3.11%。
    盈利水平方面，2025H1公司整体毛利率净利率分别为24.60%/16.31%，同比分别-8.64/-9.90pct。其中，2025Q2毛利率26.45%，同环比分别-8.82/+3.70pct；净利率15.05%，同环比分别-13.70/-2.51pct，主要系关税和原材料成本变化。
    原材料成本大幅下降，预计2025Q3将形成正面影响。原材料方面，据我们统计，截至2025年8月31日，原材料价格指数114.6，较2024年平均值下降8.8%，其中2025Q1/2025Q2/2025三季度以来，原材料价格指数平均值分别为131.5/112.8/112.2，环比分别-3.0%/-14.2%/-0.6%。原材料价格变化对轮胎企业销售毛利率往往存在约一个季度的滞后，主要系轮胎生产企业备有原材料库存，2025Q2原材料成本大幅下降，预计2025Q3原材料成本下降将给公司带来正面影响。
    泰国工厂业绩短期承压，期待摩洛哥工厂放量。2025H1，森麒麟(泰国)实现营业总收入26.2亿元，同比+0.6%，净利润4.3亿元，同比-38.6%，主
    要系美国关税政策影响。公司第二座海外基地，摩洛哥工厂年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目目前正处于产能爬坡阶段，2025年将实现大规模投产放量。另外，公司持续平稳推进欧洲智能制造基地“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设。
    投资建议
    预计公司2025-2027年净利润分别为15.9/21.1/24.6亿元，对应PE
    分别为13/10/8倍。考虑摩洛哥工厂即将放量，有望贡献业绩增量，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、国际贸易摩擦、新项目不及预期、汇率波动等风险。

潜在BIC的KAT6抑制剂临床前药效优异，多靶点抑制剂提供ESCC后线新选择

康辰药业(603590)
    公司点评
    公司是布局肿瘤等领域的创新药企。公司KAT6抑制剂KC1086、AXL/VEGFR2等多靶点抑制剂KC1036、中药创新药ZY5301分别在I期、Ⅲ期临床、NDA。辉瑞KAT6抑制剂PF-07248144在接受过氟维司群治疗的乳腺癌I期临床疗效优异完成了初步概念验证，同靶点潜在BIC的KC1086临床前药效优异；KC1036在食管鳞癌（ESCC）临床OS获益突出，提供了后线新选择；ZY5301在女性盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛的镇痛疗效明显。2025年H1公司营收4.6亿元（+13.8%），其中苏灵收入3.3亿（+18.8%），仍有增长潜力。2025-，20预27计年公司营收为9.41/10.78/12.65亿元，归母净利润为1.33/1.59/1.93亿元，PE为67.6/56.4/46.5，首次覆盖，给予“买入-B”
    评级。
    KC1086在ER+/HER2-的乳腺癌药效模型抑制明显，PK、PD特性更优。既往CDK4/6i和内分泌治疗的ER+/HER2-乳腺癌I期临床（N=107），氟维司群联用5mgPF-07248144治疗组ORR为37.2%；DOR为15.8个月；mPFS为10.7个月；最常见的G≥3TRAE是中性粒细胞减少症（G3：39.5%；G4：7.0%）。KC1086在ER+/HER2-的乳腺癌药效模型抑瘤率超90%，对特定肿瘤生长具更强的抑制作用，KC1086具比同类在研临床和临床前竞品更优越的ADME性质和安全性。2025年8月，KC1086完成I期临床首例患者入组。
    KC1036在后线ESCCⅡ期临床生存获益优于化疗，OS获益突出。KC1036多种适应症临床试验已超300例受试者入组，推进ESCCⅢ期临床、联合PD-1单抗一线ESCC临床；完成Ⅱ期胸腺癌临床入组；推进12岁及以上青少年尤文氏肉瘤Ⅱ期临床入组。ESCC二线失败后存在极大未满足临床需求，ESCC后线Ⅱ期中，截至2023年7月，KC1036单药治疗ORR为26.1%，DCR为69.6%，mOS为7.1个月，数据优于历史临床结果（化疗二线治疗ORR为6%-9.8%，DCR为34.5%-43.2%）。KC1036临床安全性和耐受性良好，少见3级TRAE，发生率最高的3级TRAE为高血压（8.5%）。
    ZY5301在盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛Ⅱ期临床提高疼痛消失率，安全性良好。国内尚无盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛药物获批。ZY5301（主成分为“总环烯醚萜苷”）治疗后不良事件发生率极低，Ⅱ期临床中，连续治疗12周，高剂量组和低剂量组疼痛消失率为53.45%和43.33%（vs安慰剂组11.86%）。ZY5301达到Ⅲ期临床主要终点，正在推进上市申请。
    风险提示
    研发竞争风险。公司面临境内外大型医药企业及小型生物科技公司的激烈竞争，且随着生命科学及药物研究领域的快速发展，公司面临更为快速且激烈的技术升级的竞争压力，可能对公司业务造成冲击。
    止血药竞争风险。公司主要产品为国家一类新药“苏灵”，是同类产品当中唯一未被纳入集采的品种。随着集采省份不断扩大，原有的竞争逻辑与格局在持续快速变化，集采为中标的竞品做出了政策性保证，市场竞争进一步加剧；新的医疗技术的持续进化，可能会对止血药市场产生冲击。
    医药行业政策风险。近年来行业监管日趋严格，随着医疗卫生体制改革持续深化，药品带量采购、医保支付方式改革、医保续约谈判、国家基药目录调整等政策的推进，将对行业的发展产生重大影响，特别是在全球经济持续下行的情况下，政策对产业的发展将会产生更加深远的影响。
    核心技术人员流失风险。核心技术（业务）人员是公司产品领先、市场领先、质量领先、管理创新的关键因素和重要基础。目前医药行业的人才争夺战不断加剧，如果公司发生核心技术（业务）人员流失，则可能造成在研项目、商业秘密泄漏，影响项目进度和产品竞争力，给公司的产品开发以及阶段性收入带来不利影响。

投资业务显著回暖，经营业绩同比大增

长江证券(000783)
    事件描述
    公司发布2025年中报，上半年实现营业收入47.05亿元，同比增长64.79%，归母净利润17.37亿元，同比增长120.76%，加权平均ROE为4.76%，较上年同期提升2.55pct。
    事件点评
    投资业务大幅上涨，财富投行稳定提升。公司优化配置，提升经营效率，上半年自营投资、财富管理、投行业务及利息净收入均实现正增长。投资业务表现亮眼，上半年实现收入14.79亿元，同比增长668.35%，受益于市场活跃度及两融规模提升，经纪业务及利息净收入同比分别增长29.24%、19.45%至16.04亿元、10.82亿元，投行业务实现收入1.74亿元，同比提升
    45.68%；资管业务上半年实现收入1.14亿元，同比下滑24.44%，基金管理业务实现收入0.71亿元，同比增长0.44%。
    推动财富高质量发展，深化投顾业务转型。公司通过拓展多元渠道布局，开发区域市场、提升线上拓客质效，上半年实现代理买卖证券业务净收入11.22亿元，同比增长58.87%，市占率达1.87%，较2024年全年的1.83%继续提升；完善资产配置体系，丰富产品货架，代销金融产品业务收入增长30.58%至1.03亿元。聚焦核心客群、深化投顾转型，着力提升高净值、机构及对公客户服务能力，推出投顾品牌“长江弘”，注册投顾数达2316名，较年初增长1.85%，数量居行业第11位。
    择时交易把握行情，TPL规模显著提升。投资业务加大基本面研究及波段交易，积极把握市场机会，上半年实现投资净收益13.74亿元，同比增加18.51亿元。权益业务丰富策略类型，把握结构性上涨行情，交易性金融资产中股票及期权规模增长14.23%至67.86亿元，权益OCI规模增长2.92%至0.65亿元；债券业务把握市场波动机会，交易性金融资产中债券类资产规模较年初增长388.55%达123.35亿元。
    股权融资行业前列，债券承销大幅增长。公司股权融资拓展增量业务机会，上半年过会项目4单，市场排名第7位，其中，IPO过会1单，市场排名第9位；再融资项目过会3单，行业排名第8位。债券融资规模排名突破新高，上半年主承销债券规模235.58亿元，同比增长87.64%，排名同比提升7位。
    投资建议
    公司深耕湖北，发力机构业务，具备差异化竞争优势。预计公司2025年-2027年分别实现营业收入98.67亿元、105.27亿元、111.10亿元。归母净利润32.38亿元、34.61亿元和36.25亿元，增长76.47%、增长6.90%和4.73%；PB分别为1.14/1.12/1.10，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    金融市场大幅波动风险。业务推进不及预期风险。公司出现较大风险事件。

静待超美斯业绩改善，人形机器人灵巧手腱绳通过重点用户验证

同益中(688722)
    事件描述
    8月30日，公司发布《2025年半年度报告》，2025H1，实现营业总收入4.8亿元，同比+89.7%；归母净利润0.7亿元，同比+41.1%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+46.9%。其中，2025Q2公司实现营业总收入2.3亿元，同环比分别+60.7%/-9.2%；归母净利润0.2亿元，同环比分别-21.9%/-46.8%；扣非后归母净利润0.2亿元，同环比分别-17.7%/-43.5%。
    事件点评
    UHMWPE纤维销量同环比增长，盈利水平因产品销售结构变化短期下降。分产品来看，2025H1，UHMWPE纤维和无纬布分别实现营收2.1/1.3亿元，同比分别+22.3%/+57.5%，环比2024H2分别+12.0%/-37.9%。从盈利
    水平来看，2025H1，UHMWPE纤维和无纬布毛利率分别为27.96%/52.29%，同比分别-5.46/+10.06pct，整体毛利率和净利率分别为31.23%/14.09%，同比分别下降4.97/4.96pct，主要系产品销售结构发生变化。
    深度赋能超美斯，静待业绩修复。同益中与超美斯构建“超高分子量聚乙烯纤维+芳纶+复合材料”的高性能纤维产品矩阵，通过同益中增资赋能，超美斯聚焦设备更新迭代与市场拓展，凭借品牌优势和多元化应用场景（如绝缘防护、蜂窝芯材等）显著增强核心竞争力。双方共同发挥防护领域客户群体协同效应，拓展军事装备、海洋经济、高端纺织、低空经济、新能源等增量市场，助力公司打造多元应用新战略生态。2025H1，超美斯实现营业收入1.4亿元，净利润亏损467万元，亏损主要系评估增值摊销、历史遗留补税、存货减值及产品价格下降等非经常性和行业因素影响。
    机器人灵巧手腱绳材料通过部分下游重点用户的测试验证。随着人工智能及人形机器人的快速发展，超高分子量聚乙烯纤维凭借高强度、低蠕变性、耐磨损、折叠不受损等特性，且同时具备腱绳材料所需的在高精度、频繁使
    用、长期受力的情况下，能够满足灵巧手动力传动的要求，正逐步成为腱绳材料的主流选择。公司机器人灵巧手腱绳研发取得阶段性进展，已掌握腱绳结构设计、编织及上胶关键技术，完成多款高分子纤维腱绳的开发，并通过部分下游重点用户的测试验证。另外，公司申请《人形机器用超高分子量聚乙烯纤维腱绳》团体标准并取得立项，且以理事单位身份加入江苏省具身机器人产业联盟。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.0/2.4/2.9亿元，对应PE分别为22/18/15倍。随着公司高毛利的复材订单回升，以及医用纤维、机器人灵巧手腱绳材料、海洋工程等领域应用的扩展，超美斯业绩的修复，未来业绩增长可期，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    产能释放不及预期；复材订单不及预期；市场竞争加剧等风险。

制冷剂及特品等业务发力，25Q2符合预期

昊华科技(600378)
    事件描述
    8月29日，公司发布《2025年半年度报告》，2025H1，实现营业总收入77.6亿元，同比+19.5%；归母净利润6.4亿元，同比+20.8%；扣非归母净利润6.2亿元，同比+67.8%。其中，2025Q2公司实现营业总收入46.0亿元，同环比分别+26.1%/+45.8%；归母净利润4.6亿元，同环比分别+25.6%/+148.9%；扣非后归母净利润4.5亿元，同环比分别+92.2%/+161.5%。上年度合并了中化蓝天、桂林蓝宇航空轮胎，公司的资产规模、营业收入大幅增加，氟化工业务实施一体化管理。
    事件点评
    制冷剂、特品、电子含氟气体、碳减排业务持续发力。1）制冷剂方面，公司氟碳化学品25H1实现销量5.68万吨，销售均价为4.38万元/吨，同比+44.82%，其中Q2销售3.43万吨（环比+52.85%，均价4.44万元/吨，环比+3.82%），公司R134a、R125等产品全球市场份额位居前三，覆盖国内大部分汽车、家用/商用空调厂，目前由于数据中心液冷需求的不断提升，对于公司R410a及R134a产品的将形成显著的驱动力，中化蓝天25H1实现归母净利为3.23亿元；2）特品方面，黎明院表现亮眼，上半年实现归母净利润为1.10亿元，同比+40.1%，该公司充分受益于国家商业航天的蓬勃发展；3）电子气体方面，公司含氟气体上半年实现销量4947吨，同比+47.5%，销售均价为9.55万元/吨，同比+9.05%，目前，公司六氟丁二烯产能1200吨/年，全球第一；三氟化氮产能5000吨/年，市场份额全国前三；四氟化碳产能1000吨/年，市场份额全国前三，六氟化硫产能1500吨/年，是目前国内最大的电子级六氟化硫供应商；25年5月三井化学宣布26年3月退出三氟化氮领域，8月日本关东电化三氟化氮爆炸，或边际上形成产能的退出，利好行业景气修复，昊华气体25H1归母净利0.49亿元，同比+35.3%；4）公司在焦炉气
    综合利用（焦炉煤气制甲醇、焦炉气甲烷化制天然气），荒煤气利用（荒煤气制氢气、LNG、液氨）及可再生能源领域业务（绿氢制绿色甲醇）方面业务规模放量，西南院25H1归母净利0.70亿元，同比+37.8%。
    新能源相关业务处于景气底部，或受益于行业反内卷。公司25H1含氟锂电材料实现销量3.09万吨，均价18273元/吨（同比-32.86%），其中25Q2销售2.09万吨（环比+107.58%），销售均价为17642元/吨（环比-9.90%，降幅显著收窄）；公司电解液总产能25万吨，产品主要配套优质车企动力电池项目和新一代长循环储能项目，头部客户合作占比在90%以上。此外，公司锂电业务还配套有8000吨/年的六氟磷酸锂产能，可在一定程度上抵御原料价格波动风险。公司PVDF产能2.25万吨/年，随着新产能释放，份额持续提升，成功跻身国内前三大供应商行列。随着行业反内卷的全面推动，锂电材料行业有望迎来筑底后的景气修复。
    在建项目持续落地，成长可期。1）电子气体方面6000吨/年六氟化硫装置力争在年内投产，西南地区新建6000吨/年三氟化氮装置，一期3000吨即将在年内投产；2）特品中，已建成的10万条/年民航轮胎生产线通过民航局适航审查，具备生产民航轮胎资质。已在部分机型的航空轮胎上取得突破性进展，A320飞机轮胎在桂林航空顺利开展试用，目前使用情况良好；C919飞机轮胎获批CTSOA证书，目前正在推进装机试飞事宜；C909轮胎已成功入围三大航，正在进一步推广B737与A320轮胎；3）氟聚合物中，2.6万吨/年高性能有机氟材料项目正式投产，在高性能氟聚合物领域的聚四氟乙烯树脂和氟橡胶方向布局的关键技术取得突破，实现了从跟跑到并跑。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利分别为14.6/20.1/24.6亿元，对应PE分别为26/19/15倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    下游行业政策变化、产品价格大幅波动、产能建设进度不及预期等风险。

轮胎产品量价齐升，静待塞尔维亚基地扭亏

玲珑轮胎(601966)
    事件描述
    8月28日，公司发布《2025半年度报告》，2025H1实现营业收入118.1亿元，同比+13.8%；归母净利润8.5亿元，同比-7.7%；扣非归母净利润7.7亿元，同比-16.9%。2025Q2实现营业总收入61.2亿元，同环比分别+14.6%/+7.3%；归母净利润5.1亿元，同环比分别+6.1%/+50.9%；扣非后归母净利润4.9亿元，同环比分别-1.7%/+75.9%。
    事件点评
    轮胎产品量价齐升。2025H1，公司实现轮胎销量4439万条，同比+11.2%；2025Q2实现轮胎销量2298万条，同环比分别+9.8%/+7.3%，轮胎销售收入同比增长15.58%，表现出公司产品价格有所提升，主要系产品提价以及产品
    结构的变化。2025Q2公司轮胎产品单条价格环比2025Q1提升0.29%，同比2024Q2提升5.24%。
    原材料成本大幅下降，预计2025Q3将形成正面影响。原材料方面，据我们统计，截至2025年8月31日，原材料价格指数114.6，较2024年平均值下降8.8%，其中2025Q1/2025Q2/2025三季度以来，原材料价格指数平均值分别为131.5/112.8/112.2，环比分别-3.0%/-14.2%/-0.6%。原材料价格变化对轮胎企业销售毛利率往往存在约一个季度的滞后，主要系轮胎生产企业备有原材料库存，2025Q2原材料成本大幅下降，预计2025Q3原材料成本下降将给公司带来正面影响。
    海外基地业绩短期承压，拟建设巴西项目深化全球化布局。2025H1，公司泰国子公司营收21.2亿元，同比+5%，净利润4.1亿元，同比-15.3%。塞尔维亚工厂实现营收11.8亿元，同比+148.1%，净利润-1.26亿元，随着塞尔维亚产能逐步建成投产，业绩有望扭亏为盈，贡献业绩增量。全球化布局方面，加速“7+5”战略布局的落地实施。公司决定于2025年启动境外（巴西）投资建设项目。巴西基地是继泰国、塞尔维亚之后公司的第三家海外工厂，标志着中国轮胎制造基地首次成功布局南美洲市场。
    投资建议
    预计公司2025-2027年净利润分别为16.7/20.4/24.7亿元，对应PE
    分别为13/11/9倍。考虑公司“7+5”和“3+3”全球战略稳步推进，全球化产能布局持续完善，业绩具备向上空间，维持“增持-B”评级。
    风险提示
    主要原材料价格波动、国际贸易摩擦、汇率波动等风险。

上半年主营产品销量增长，Q2业绩环比改善明显

华鲁恒升(600426)
    事件描述
    8月21日，公司发布《2025半年度业绩报告》，2025H1，实现营业收入157.6亿元，同比-7.1%，实现归母净利润15.7亿元，同比-29.5%，扣非归母净利润15.6亿元，同比-30.3%。其中，2025Q2实现营业收入79.9亿元，同环比分别-11.2%/+2.8%，实现归母净利润8.6亿元，同环比分别-25.6%/+21.9%，扣非归母净利润为8.6亿元，同环比分别-26.7%/+21.7%。
    事件点评
    上半年新材料新能源产品和化学肥料销量双位数增长，Q2盈利水平改善。2025H1，公司新材料新能源产品、化学肥料、有机胺产品、醋酸及衍生品营收分别为76.2/38.8/11.6/17.1亿元，同比分别-8.4%/+6.4%/-8.6%/-16.3%，销量分别为140.4/288.4/28.1/74.0万吨，同比分别+13.6%/+33.2%/-0.6%/-1.9%，产品毛利率分别为8.5%/30.0%/12.0%/33.4%，同比分别-7.0/-4.5/+3.7/+6.8pct。
    Q2盈利水平改善，成本控制优势凸显。2025H1，公司销售毛利率和净利率分别为18.0%/11.0%，同比分别-3.2/-3.1pct。其中，2025Q2，公司销售毛利率和净利率分别为19.6%/12.0%，环比分别提升3.3/2.1pct。公司具有较强的成本控制优势，以煤气化平台为基础，构筑一体化调控中枢，构建多产业链协同运营模式，持续节能降耗，通过持续的技术改造和精益管理，实现降本增效。
    统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。公司统筹推进项目规划、加速新项目落地、高效推进两地项目投产，形成多层次项目梯队。酰胺原料优化升级项目建成投产，20万吨/年二元酸项目、荆州恒升BDO和NMP一体化项目均已接近收尾阶段。同时，多个储备项目已启动前期准备工作。投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利分别为42.2/48.9/56.0亿元，对应PE分别为14/12/10倍。看好公司一体化产业链布局，成本控制优势，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动；产能建设进度不及预期；技术失密或核心技术人员流失等。

25H1业绩逐步改善，存储涨价+AI端侧应用多领域渗透

佰维存储(688525)
    事件描述
    公司发布2025年半年度报告。公司2025年上半年营业收入39.12亿元，同比增长+13.70%，归母净利润-2.26亿元，同比-179.68%；单二季度营业收入23.69亿元，同比+38.20%，环比+53.50%，归母净利润-2829.8万元，同比-124.44%，环比亏损大幅收窄。
    事件点评
    存储价格回升叠加重点项目交付，公司业绩逐步好转。经历25Q1行业价格低点后，从25Q2开始，存储价格企稳回升以及公司重点项目逐渐交付，营收和毛利都有所回升，Q2销售毛利环比增长11.7个百分点，其中6月单
    月销售毛利率已回升至18.61%。
    产品覆盖多领域头部客户，领先布局AI端侧技术。公司产品在国内存储厂商中市场份额位居前列，并且在手机，PC，智能穿戴领域已经进入国内外一线客户供应体系。同时公司在企业级和智能汽车领域保持高速发展态势，持续提供解决方案加快推动新产品导入。在AI大模型广泛应用的当下，公司产品满足大容量、高速度、低功耗、高集成度要求，覆盖AI手机、AIPC、AI眼镜、具身智能等多场景。AI手机领域公司已推出UFS、LPDDR5/5X、uMCP等嵌入式存储产品，并已量产12GB、16GB等大容量LPDDR5X产品。AIPC方面公司已推出高端DDR5超频内存条、PCIe5.0SSD等高性能存储产品组合。面对AI眼镜、智能手表等AI可穿戴设备，公司推出了高度集成的ePOP系列产品，目前已被Meta、Google、小米、小天才、Rokid、雷鸟创新等国内外知名企业采用。随着智能穿戴市场不断发掘，公司业务合作不断深入，公司AI端侧业务有望继续保持高速增长。
    AI时代存算合封大趋势，公司晶圆级先进封测项目稳步推进。随着人工智能技术的飞速发展，AI应用对计算和存储能力的需求越来越高。存算合封作为高效整合计算芯片和存储芯片的一种前沿形态，能有效提升AI芯片性能，并降低系统成本。公司通过晶圆级先进封测制造项目构建晶圆级封装能力，一方面可以满足先进存储封装需求；另一方面可以与公司存储业务协同，服务公司客户对于存算合封业务的需求。公司预计晶圆级先进封测项目于2025下半年有望投产，届时公司能为客户提供整套的存储+先进封装测试综合解决方案，对比单独的存储/先进封测方案，有望显著放大公司价值量。投资建议
    预计公司2025-2027年EPS分别为1.03\1.60\2.01，对应2025-2027年PE分别为65.4/42.2/33.5，存储价格进入新一轮上涨周期，叠加AI手机、AIPC、AI眼镜等AI端侧产品放量带动公司业绩增长，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    市场需求不及预期风险，存货跌价风险，研发不及预期风险，供应链风险，半导体设备进口受限风险。

泰国基地打造成长新引擎，拟收购上海汉兴可参考UOP发展之路

建龙微纳(688357)
    事件描述
    公司公布2025年中报业绩。2025年上半年，公司实现营业收入3.78亿元，同比增加0.33%；实现归母净利润0.49亿元，同比增加4.91%。2025年二季度单季，公司实现营业收入2.01亿元，同比增加8.32%；实现归母净利润0.23亿元，同比增加57.60%。
    事件点评
    经营基本盘稳健，产品结构实现优化。公司通过优化产品结构、推进精益管理、强化成本控制等多项举措，积极应对行业波动与阶段性经营压力，经营基本盘保持稳健。从业务结构来看，公司产品销售呈现一定优化趋势。随着国家“双碳”目标深入推进，石化、炼化、新能源等重点行业对高性能
    分子筛产品的定制化、差异化需求加速释放，推动气体分离、吸附干燥等主要板块保持良好韧性。生命健康板块收入占比相较去年有所提升，主要得益于动物饲料用分子筛订单稳步增长，以及医用制氧分子筛因下游客户阶段性补库和原材料价格回落带动毛利率回升，随着市场供需关系回归平衡，该板块进入平稳发展阶段。
    泰国基地打造成长新引擎，新品矩阵壮大丰富。泰国建龙实现收入5,746.50万元，同比增长47.89%，净利润1,075.90万元，同比增长43.50%，成为海外增长的重要引擎；泰国建龙二期项目于2024年底结项，并于2025年上半年投产，未来随着产能的逐步爬坡，将形成更强的海外产能协同支撑。公司布局可持续航空燃料（SAF）、二氧化碳储能、碳捕集、对二甲苯分离技术等新兴与进口替代领域的分子筛产品应用，新品矩阵壮大丰富。
    参考霍尼韦尔UOP发展之路，公司拟收购上海汉兴能源，有望强化“材料定制-设备配套-工艺包交付”闭环能力，提高成长上限。霍尼韦尔UOP通过自主研发核心材料（催化剂/吸附剂）、战略收购设备制造商
    （Russell/Callidus）、以及工艺授权模式，形成“材料定制-设备配套-工艺包交付”的完整解决方案，服务于全球能源与化工行业，同时通过持续研发和资源整合保持技术领先地位。上海汉兴能源具有丰富的石油化工等行业技术储备及相应资质、装备产品供货及整体交付能力。建龙微纳可借助上海汉兴的工艺设计、装备集成、项目管理等方面的经验，使其与建龙微纳成熟的分子筛材料制造优势、技术优势和质量优势相结合，以拓展公司重点布局的石油化工、能源化工、可再生资源等领域的高附加值“材料+工艺”融合性项目，从而建立起从高性能分子筛材料研发、定制化工艺设计、系统工程交付到终端客户服务的全链条闭环能力，推动公司加速从材料制造商向技术服务商的转型升级。
    投资建议
    我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收8.91/10.21/11.69亿元，同比增长14.45%/14.51%/14.56%；实现归母净利润1.09/1.28/1.47亿元，同比增长45.72%/17.28%/14.79%，对应EPS分别为1.09/1.28/1.47元，PE为29.78/25.39/22.12倍，考虑到公司泰国基地销售进展积极，以及拟收购上海汉兴对公司业务的协同效应，首次覆盖给予“买入-B”评级。
    风险提示
    重大资产重组不确定性风险：公司正在筹划以现金方式收购上海汉兴能源科技股份有限公司不少于51%的股份，交易尚处于筹划论证阶段，具体方案、交易价格等尚未确定，存在重大不确定性。技术产业化不及预期风险：公司新产品新技术需投入大量研发资源，若技术产业化进展不及预期或无法创造利润；市场风险：公司终端客户涉及石化、煤化工、建材、钢铁、医疗
    等领域，若上述行业经营效益走弱，或对公司产品销售产生负面效应。

25H1订单总量同比强势反弹，全球化战略高质量推进

先导智能(300450)
    事件描述
    公司披露2025年半年度报告：报告期内，公司实现营收66.10亿元，同比增长14.92%；归母净利润7.40亿元，同比增长61.19%；扣非后归母净利润7.32亿元，同比增长63.48%。2025Q2，公司实现营收35.12亿元，同比增长43.85%；归母净利润为3.75亿元，同比增长456.29%；扣非后归母净利润3.73亿元，同比增长461.46%。
    事件点评
    受益于国内头部电池企业开工率显著提升、扩产节奏逐渐恢复，25H1公司收入环比持续提升，订单总量同比强势反弹。25Q1-Q2，公司营收环比增长12.94%、13.35%，主要系国内下游头部客户开工率逐步提升及扩产规
    划持续推进所致，同时公司国际化战略稳步推进，经营态势整体筑底回升，经营性现金流回款明显改善。
    锂电业务保持行业领先地位，非锂电业务收入快速增长，公司平台化战略成效逐步显现。分业务来看，25H1，公司锂电池智能装备业务实现营业收入45.45亿元，同比增长16.40%，彰显行业领先地位。受前期行业周期影响，上半年锂电业务毛利率有所波动，随着行业复苏后续有望持续提升。非锂电业务方面，光伏智能装备业务实现营业收入5.31亿元，同比增长32.04%，收入占比提升至8.04%。
    海外业务实现持续增长，全球化战略进入高质量推进阶段。深化全球头部客户合作，赋能优质产能升级。随着公司海外业务的持续升级，25H1，公司海外业务收入达到11.54亿元，同比增加5.42%，毛利率同比提升1.00pct至40.27%。报告期内，公司持续深化与全球头部客户的战略绑定，在巩固欧洲市场优势的同时，积极拓展日韩、东南亚、及北美市场，聚焦其对高效优质高端产能升级的核心需求，通过定制化解决方案与核心装备交付，推动产
    业协同发展。
    加速技术创新与产品迭代，强化高端装备引领能力。随着固态电池量产时间临近，未来固态电池设备收入占公司业务的比重有望不断提升，为未来业绩增长持续提供动力。在固态电池设备领域，公司是拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案服务商，已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节，实现了从整线解决方案到各工段的关键设备覆盖。目前，公司固态电池设备已进入欧、美、日、韩及国内头部电池企业、知名车企和新兴电池客户的供应链，与多家行业领军企业达成深度合作，并已向其交付了各工段的固态电池生产设备，相关产品得到客户的高度认可，并陆续获得重复订单。投资建议
    从β端来看，自2024年下半年以来，随着下游头部锂电池厂商陆续恢复扩产计划，锂电池设备需求逐渐恢复。
    从α端来看，公司聚焦高端装备制造领域的技术突破与迭代升级，在多个关键业务板块实现显著进展，为核心竞争力提升注入强劲动能。同时，公司持续推进全球化+平台化战略，深化公司内部精益运营体系建设，以降本增效为核心，构筑长期发展核心势能。
    综上，预计公司2025-2027年归母公司净利润15.9/20.8/24.3亿元，同比增长455.5%/31.0%/16.4%，EPS为1.0/1.3/1.6元，对应9月2日收盘价43.80元，PE为43/33/28倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示
    宏观经济及产业政策波动风险：公司产品需求主要与下游领域包括锂电池、光伏、3C等的产能投放情况密切相关，所在行业的景气程度主要受下
    游行业的固定资产投资周期和产能扩张周期影响。

钾肥量价双升驱动业绩高增，拓展非钾产业链

亚钾国际(000893)
    事件描述
    8月28日，公司发布《2025半年度报告》，2025H1，实现营业收入25.2亿元，同比+48.5%；归母净利润8.5亿元，同比+216.6%；扣非归母净利润8.6亿元，同比+219.5%。2025Q2实现营业总收入13.1亿元，同环比分别+23.0%/+8.0%；归母净利润4.7亿元，同环比分别+149.2%/+22.4%；扣非后归母净利润4.7亿元，同环比分别+152.1%/+23.0%。
    事件点评
    钾肥量价双升驱动业绩高增。2025H1，公司生产氯化钾产品101.41万吨，同比增长20.0%；销售氯化钾销售104.54万吨，同比增长21.4%，氯化钾营业收入为24.6亿元，同比+48.3%，氯化钾毛利率为58.2%，同比+10.3pct。
    据百川盈孚数据统计，2025H1氯化钾市场均价2944元/吨，同比增长20.6%，2025年7月1日-8月27日氯化钾市场均价3276元/吨，较上半年增长11.3%。
    老挝钾盐矿资源丰富，产能扩建加速推进。公司已在老挝甘蒙省获得263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨，具备良好的资源基础。目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，第二、第三期各100万吨/年钾肥项目矿建工程已进入后期，3#主斜井正在推进，皮带运输系统即将安装，产能扩张计划持续加快，有助于巩固其在全球钾肥行业的地位。
    积极拓展非钾产业链，提升资源综合利用价值。公司通过参股亚洲溴业，拥有2.5万吨/年溴素产能，并计划扩建至5万吨/年，推动非钾产业链多元化发展。未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局，不仅有效提升资源综合利用水平，也将为企业创造更多的经济效益，进一步增强公司的核心竞争力。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利分别为18.9/25.4/35.2亿元，对应
    PE分别为16/12/9倍。考虑公司具备钾资源优势，国际化布局与产能扩张并重，未来业绩增长可期，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    氯化钾价格波动、产能扩建不及预期、汇率波动等风险。

25H1盈利能力再创新高，本地化运营提升国际份额

杰克股份(603337)
    事件描述
    公司披露2025年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入33.73亿元，同比增长4.27%；归母净利润4.77亿元，同比增长14.57%；扣非后归母净利润4.40亿元，同比增长15.01%。2025Q2，公司实现营业收入15.80亿元，同比下滑1.61%；归母净利润2.32亿元，同比增长1.28%；实现扣非归母净利润2.14亿元，同比下滑1.83%。业绩基本符合预期。
    事件点评
    创新驱动战略成效显著，核心爆品引领行业变革。报告期内，公司聚焦爆品打造与技术创新，成功打造多款行业标杆爆品并实现技术升级，快反王2、M9、V6等爆品上市即引爆市场。公司PLM系统成功上线、CBB平
    台分层架构落地，自主缝制机器人等国家级创新项目稳步推进。25H1分产品拆分营收结构：工业缝纫机29.30亿元（yoy+4.57%）；智能裁床及铺布机3.44亿元（yoy+6.10%）；衬衫及牛仔智能自动缝制设备0.91亿元（yoy-8.87%）。
    全球化布局加速落地，本地化运营提升国际份额。25H1，公司实现国外营收17.85亿元（yoy+22.82%）。公司聚焦海外核心国家布局，以“亚洲打粮、非洲布局”为策略，通过全球爆品发布会、数字化营销网络建设及海外本地化服务体系构建，在多个重点国家实现份额提升。海外市场的精准运营结合物流可视化、渠道数字化等工具，推动海外营收实现超行业平均水平的增长，并成功将大客户联合创新拓展至海外，初步实现海外商业化。
    AI人工智能、人形机器人与服装产业深度融合取得阶段性突破，预计25H2发布高端AI缝纫机，26H2发布人形机器人产品，届时有望打开新的成长空间。报告期内，公司自主研发的高端AI缝纫机已成功进入多家大客户放样，计划于2025年下半年正式推向市场。公司通过跨界创新实现软硬
    件与AI深度协同，攻克面料智能抓取等核心技术，无人化加工中心已初具雏形，自主机器人研发加速突破，已完成产品原型开发。
    受益于产品结构优化和区域结构变动，公司盈利能力再创新高，25Q2利润率同比继续提升。25Q2，公司净利率、毛利率分别提升至14.92%（+0.84pct）、35.52%（+1.93pct）。25H1，公司净利率、毛利率分别提升至14.44%（+1.48pct）、34.07%（+2.26pct），其中，智能工业缝纫机毛利率同比增加2.77%，主要系区域结构、产品结构变动和成本下降所致；智能裁床及铺布机毛利率同比减少1.91%，主要系销售结构变动所致；衬衫及牛仔智能自动缝制设备毛利率同比增加4.06%，主要系产品结构变动所致；国内毛利率同比增加3.47%，主要系产品结构变动和成本下降所致。
    投资建议
    从β端来看，下游鞋服产业持续推进的产业升级进程，成为缝制设备市场规模持续扩张的强劲引擎之一；发达经济体鞋服补库需求释放，东盟、南亚、南美、非洲等主力市场持续发力，为我国缝制设备拓展出口业务、提升国际市场份额提供了广阔空间。从α端来看，公司具备出口、单机爆品、AI+人形机器人三条增长曲线。公司持续打造高质量爆品，全力提升国际份额，快反王2.0、AI缝纫机以及后续人形机器人高端新品落地节奏明确，届时有望打开新的成长空间，并推动利润率进一步提升。
    考虑到关税政策的变化对出口型服装企业存在一定短期影响，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润10.0/13.8/15.2亿元，同比增长23.5%/37.4%/10.6%，EPS为2.1/2.9/3.2元，对应9月2日收盘价48.05元，PE为23/17/15倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    行业与市场风险；原材料价格波动的风险；固定成本逐步提升的风险；出口风险及汇率风险等。

经营业绩稳健增长，产能布局日趋完善

宏华数科(688789)
    事件描述
    公司披露2025年半年度报告：报告期内，公司实现营收10.38亿元（yoy+27.16%），归母净利润2.51亿元（yoy+25.15%），扣非后净利润2.28亿元（yoy+18.73%）。25Q2，公司实现营收5.59亿元（yoy25.00%），归母净利润为1.42亿元（yoy+25.12%），扣非后净利润1.25亿元（yoy+17.19%）。业绩基本符合预期。
    事件点评
    聚焦主业，经营业绩稳健增长。各项重点项目建设稳步推进，产能布局日趋完善。25H1，公司数码喷印设备实现营收6.70亿元（yoy+42.75%），其中，singlepass机型销售占比提升显著。随着数码喷印设备市场保有量和销
    量的稳步提升，墨水销售规模也持续增长，25H1，公司墨水实现营收2.72亿元（yoy+14.76%）。目前，公司IPO项目“年产2,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”已正式投产，25H1实现效益约9,007.80万元。定增项目“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线”计划于25Q3建成投产。公司控股子公司天津宏华数码新材料有限公司建设的年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的“喷印产业一体化基地项目”厂房基建工作已基本完成。
    得益于传统印染设备加速向数码喷印设备转型，公司订单量增长较快，业务规模持续扩张。（1）书刊数码印刷：进一步拓展国内外销售代理机构，海外销售规模同比大幅提升，推出VEGAPRESS880C-HD等数字印刷革新产品。（2）自动缝纫设备：努力推进德国子公司TexpaGmbh和国内自动装备部在产品生产方面的国产化替代。25H1，国产自动床单机、被套机、枕套机、窗帘机国内订单同比显著增长。（3）喷染设备和数字微喷涂核心部件及设备：目前已进入市场推广阶段，25H1订单同比增长显著，涵盖国内外市
    场。
    投资建议
    公司深耕工业数码喷印领域三十余年，产品与服务覆盖数码喷印装备、配套墨水及耗材和工艺方案等多个环节，已形成完整的产业生态体系。
    从β角度看，下游小单快反趋势下数码印花渗透率提升，数码喷印正进入快速规模化替代阶段，随着数码喷印墨水生产规模的扩大，规模经济带来成本的持续下降，进一步促进了数码印花工艺对传统印花工艺的加速替代。
    从α角度看，公司设备+耗材一体化发展的商业模式驱动成长，后续扩产项目的落地将显著增强公司在工业数码喷印全产业链的产能支撑与资源整合能力。公司不断强化“设备先行、耗材跟进”的经营模式，积极探索数码喷印技术延伸应用、进一步提升市场占有率。随着募投项目的逐步建成投产，公司产能将扩大至约5,520台，打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地，为未来业务规模的持续扩张和盈利能力的稳步提升提供坚实基础。
    综上，我们预计公司2025-2027年归母公司净利润5.5/7.0/8.7亿元，同比增长32.2%/28.5%/23.5%，EPS为3.1/3.9/4.9元，对应9月2日收盘价74.54元，PE为24/19/15倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    宏观环境风险；行业与市场风险；应收账款无法收回的风险；海外市场风险等。

业绩符合预期，火电细分环节AI+有望超预期

青达环保(688501)
    事件描述
    事件：8月27日，公司公告实现营业收入11.9亿元，同比增长130.8%；归母净利润为1.1亿元，同比增长351.8%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长377.5%，2025Q2单季度毛利率27.96%，环比提升4.76pct。公司25H1营业收入处于业绩预告偏上限位置。
    事件点评
    基于主业积极布局AI+技术，火电AI+输渣设备国际领先水平，AI智能脱硫废水系统蓄势待发。公司积极拥抱AI浪潮，推动AI技术与传统设备的融合创新，聚焦火电厂现有管理系统中的痛点问题精准发力。7月14日，公
    司发布了一种致力于通过融合边缘计算与数字孪生的AI技术，构建一套具备自感知、自诊断、自优化能力的输渣设备智能运维管理平台，能够达成“无人值守、智慧运营”的先进管理模式，该技术被中电联鉴定为国际领先水平。另外，公司中报披露的在研项目中，智能运维脱硫废水处理系统研发，与国内外同类技术相比，不仅在废水处理技术上实现了突破，更是带动行业的技术水平直接进入人工智能时代，极具市场竞争力。
    火电相关主业稳健增长，脱硫废水/灵活性改造/氢能等装备高增长值得期待。公司主要客户覆盖火电、热力、化工、冶金、矿业等领域的大型工业企业。产品已覆盖炉渣、钢渣、灰尘、烟气、细颗粒物等污染物的防治装备；锅炉炉渣、钢渣和烟气余热回收装备；电厂灵活性改造、清洁能源消纳装备；氢能、太阳能等新能源等领域系统装备。2025H1公司炉渣节能环保系统实现收入3.4亿元，同比增长54.5%，毛利率31.6%。公司烟气节能系统实现收入3.3亿元，同比增长28.8%，毛利率27.2%。光伏工程4.9亿元，毛利率19.8%。公司下半年在全负荷脱硝系统、清洁能源消纳系统、脱硫废水环保处理系统等方向上有望确认更多订单，继续实现业绩稳健增长。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.76元/2.29元/2.95元，对应公司9月2日收盘价，2025-2027年PE分别为17.1/13.1/10.2，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    包含但不限于以下风险：
    火电灵活性改造不及预期、技术泄露风险、政策风险、原材料价格波动风险
    等。

主业稳健增长，关注人形机器人进展

浙江荣泰(603119)
    事件描述
    公司披露2025年中报。上半年，公司实现营业收入5.7亿元，同比+15.0%；归母净利润1.2亿元，同比+22.2%。其中，25Q2实现营业收入3.1亿元，同比+8.4%，环比+15.0%；实现归母净利润0.6亿元，同比+18.0%，环比+7.4%。
    事件点评
    重点开拓新能源汽车行业客户，带动业绩增长。2025年上半年，公司新能源产品收入4.6亿元，较上年同期增加20.7%，占营业收入总额的比例为80.5%。上半年，公司毛利率/净利率分别为35.7%/21.6%，同比分别+2.0/1.3pct。费用层面，上半年公司期间费用率合计11.8%，同比+2.8pct；
    其中，管理/销售/财务/研发费用率分别为5.3%/2.6%/-0.6%/4.6%，同比分别+1.2/+0.1/+2.2/-0.7pct，管理费用率和财务费用率提升主要是因为公司职工薪酬、办公费、咨询服务费增加，以及利息收入减少。
    扩大人形机器人投资，积极配合国内外客户研发。2025年4月，公司收购了上海狄兹精密机械有限公司51%的股权，已完成并表，上半年损益影响在53.32万元；2025年7月，公司收购了广州金力智能传动技术股份有限公司15%的股权，有助于公司快速进入精密传动、智能装备和人形机器人等新兴领域。2025年5月，公司成立了全资子公司浙江荣泰智能机器人有限公司，为公司业务发展拓展新的载体和平台。
    积极布局海外生产基地，参与全球竞争。公司在德国设立仓储基地，为公司服务海外客户以及接洽国际技术合作与产品开发需求奠定了良好基础。此外，泰国和墨西哥两个新生产基地目前正在有序推进建设中，新海外生产基地的布局，能更好地对接欧洲和北美的客户。海外布局，有助于公司进一步拓展汽车主业和人形机器人业务。
    投资建议
    一方面，优质客户结构为公司新能源汽车云母主业稳健增长奠定基础，盈利能力和现金流表现良好；另一方面，公司有望依托客户关系实现核心卡位，通过收并购等方式不断拓宽微型丝杠、齿轮箱、微型电机
    等零部件布局，长期有望受益于机器人产业化发展。
    预计公司2025-2027年EPS分别为0.86/1.20/1.65，对应公司9月
    2日收盘价86.27元，2025-2027年PE分别为100.4/72.0/52.4，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险，业绩承诺不能达标的风险，商誉减值的风险，整合风险，股东减持风险。

营收高增费用明显优化，聚焦低空经济发展战略

中直股份(600038)
    事件描述
    中直股份公司发布了2025年中报。2025年上半年公司营业收入为102.41亿元，同比增长25.28%；归母净利润为2.82亿元，同比减少5.12%；扣非后归母净利润为2.06亿元，同比上升23.91%；负债合计311.92亿元，同比减少7.58%；货币资金79.41亿元，同比增长158.08%；应收账款90.65亿元，同比增长27.08%；存货148.03亿元，同比减少28.00%。
    事件点评
    二季度营收大增，费用端明显优化。受益于产品交付量增长，2025年Q2公司实现营收78.65亿元，同比增长63.80%。公司持续推进降本增效，费用端明显优化，2025年上半年管理费用率同比减少1个百分点，达到
    4.54%，销售费用率同比减少0.66个百分点，达到0.51%，财务费用率同比减少0.36个百分点，达到-0.38%。
    聚焦低空经济发展战略。公司不断加大细分市场、低空经济产业政策和竞争机型的研究分析，持续丰富产品谱系。13吨级直升机AC313A于6月份完成局部改进及复飞工作，持续改进优化，为后续型号取证奠定有力基础。AC332目前正在建三江开展自驾系统调参试飞，泸沽湖机场开展高原补充试飞。未来公司将进一步塑造创新型应用场景，增强产品供给，紧抓低空经济机遇，在完成产品结构调整后，持续受益于新机型的放量。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.71\0.85\0.99，对应公司9月1日收盘价39.85元，2025-2027年PE分别为55.8\47.1\40.4，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    新机型需求不及预期；军用直升机订单波动风险；产品交付不及预期。

大超预期，持续变革创新

美的集团(000333)
    事件描述
    公司发布了2025年中报业绩，2025H1实现营业收入2523.31亿元，yoy+15.68%，实现归母净利润为260.14亿元，yoy+25.04%。2025Q2实现营业收入1239.03亿元，yoy+10.99%，实现归母净利润为135.91亿元，yoy+15.14%。
    事件点评
    分板块：新能源与工业技术板块增速最快。2025H1智能家居收入1672亿元，yoy+13.31%，占收入比重为66.58%，新能源与工业技术收入219.59亿元，yoy+28.61%，占收入比重8.74%，智能建筑科技收入为195.11亿元，yoy+24.18%，占收入比重为7.77%，机器人与自动化收入150.73亿元，yoy+8.33%，占收入比重为6%。展望后续，公司下半年的重点工作方向：着力降低结构性成本、以简化促增长、坚定DTC模式变革。
    分地区：海外实现了17.7%高速增长。国内：2025H1实现收入1439.31亿元，yoy+14.05%，占收入比重为57.31%，海外实现收入1071.93亿元，yoy+17.7%，占收入比重为42.69%，虽然二季度海外关税政策有所波动，公司的海外依旧实现了高速增长，展望后续，内销虽然存在国家补贴，但是需求较为乏力，外销面临一些不确定性，公司会持续创新、变革。
    成本压降，净利率提升。公司制造业毛利率为27.1%，yoy-0.99pct，智能家居毛利率为28.52%，yoy-0.84pct，新能源与工业技术毛利率为16.93%，yoy-1.15pct，智能建筑科技毛利率为29.33%，yoy+0.23pct，机器人与自动化毛利率为22.76%，yoy-1.09pct。内销毛利率为24.73%，yoy-0.83pct，海外毛利率为26.81%，yoy-0.78pct。公司2025H1净利率为10.61%，同比+0.88%，主要是费用控制贡献，销售、研发、管理、财务费用率分别为9.14%、3.47%、2.88%、-2.37%，同比分别-0.7pct、-0.04pct、-0.19pct、-2.09pct。
    投资建议
    预计公司2025-2027年EPS分别为6.09元、6.86元、7.73元，对应公司9月2日收盘价76.16元，2025-2027年PE分别为12.5倍、11.1倍、
    9.9倍，公司的业绩增长韧性很强，估值较低，首次覆盖，给与“买入-A”
    评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险。公司主要原材料为各种等级的铜材、钢材、塑料和铝材等，原材料价格波动，会对公司的经营业绩产生一定影响。

在手订单持续增长，加速突破新兴领域

航宇科技(688239)
    事件描述
    航宇科技公司发布2025年中报。2025年上半年公司营业收入为9.14亿元，同比减少8.71%；归母净利润为0.90亿元，同比减少12.76%；扣非后归母净利润为0.73亿元，同比减少21.93%；负债合计25.22亿元，同比增长45.30%；货币资金5.39亿元，同比增长66.56%；应收账款11.39亿元，同比增长4.78%；存货10.37亿元，同比增长38.50%。
    事件点评
    营收略有下滑，在手订单储备充足。2025年上半年由于部分航空下游客户订单交付节奏的调整，公司营业收入略有下滑，其中航空锻件实现营收6.89亿元，同比减少8.93%，航天锻件实现营收0.72亿元，同比增长29.84%，燃气轮机锻件实现营收0.59亿元，同比减少37.23%。2025年上半年公司签订多份长期供货协议，在手订单持续增长。截至报告期末，以客户的订单统计公司在手订单总额29.38亿元，同比增长8.13%。再加上长协期间的预估订单，公司合计在手订单约为59.68亿。
    加速突破新兴领域，构建多元驱动。公司持续深耕航空航天领域，同时加速新兴领域布局，重点攻克燃气轮机、核电、海洋工程装备等高端装备领域锻件，2025年上半年公司已成功承接首批半导体前道设备关键零部件的精密加工研发订单并启动交付，公司在新兴领域的拓展已初见成效，未来将实现多元化驱动增长。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.23\1.50\1.82，对应公司8月29日收盘价37.91元，2025-2027年PE分别为30.9\25.3\20.9，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；在研航发无法顺利定型批产；原材料价格波动。

越南基地业绩同比增长196%，迈向平台型新材料企业发展之路

海利得(002206)
    事件描述
    公司公布2025年中报业绩，净利润同比增长56%。2025年上半年，公司实现营业收入29.21亿元，同比增加1.55%；实现归母净利润2.96亿元，同比增加56.16%。2025Q2，公司实现营业收入14.68亿元，同比减少1.85%，环比增长1.06%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长36.14%，环比增长12%。
    事件点评
    越南基地收益同比增长196%，越南帘子布一期及工业丝二期项目有望进一步打开成长空间。报告期内，公司越南年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目实现满产满销，基于自身产能国际布局的优势以及越南税收
    优惠政策，2025年上半年美国市场销量较去年同期增幅超30%。2025年上半年越南基地实现收益1.25亿，同比增长196%，环比增长116%。公司产品差异化率进一步提升，同时，绿色可持续产品矩阵成型，物理法和化学法再生工业丝实现商业化批量供货。1.8万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）项目正在土建阶段将有序推进。根据公司《关于在越南实施纺丝二期及配套聚酯切片项目暨越南生产基地扩建的公告》，公司拟新建年产10万吨差别化涤纶工业丝、2万吨差别化尼龙工业丝及25万吨聚酯切片，投产后有望实现营收3.48亿美元，利润总额0.51亿美元，公司成长空间进一步打开。
    涤纶工业丝行业率先“反内卷”，普通丝毛利同比大幅改善，车用丝需求强劲。随着涤纶工业丝产能扩张期的结束，以及下游多元化应用需求的拉动，行业供需格局持续优化。截止2025年8月22日，根据百川盈孚，涤纶工业丝普通丝单吨毛利为624元，比去年同期增长762元。此外，随着新能源汽车市场的快速增长以及海外轮胎制造商的库存补充需求增加，涤纶车用丝需求增长强劲。
    研究院突破PPS、LCP、PEEK、PLA、RAYON等纤维及膜材料技术，打造平台型新材料企业。展望未来，公司将升级为科技型高精尖专一体化解决方案提供商。报告期内，研究院在产品核心技术、产业化推进等方面均有所突破，其中包括PPS特种纤维实现批量供货、LCP高性能纤维实现小批量出货、完成通讯电子材料LCP膜的后处理以及FCCL产线的产线搭建、PEEK、PLA、RAYON等高性能纤维研发和市场按计划有序推进等。在人形机器人应用方向，公司会持续跟进行业需求，适时推进定制化产品开发。
    公司布局新材料潜在应用场景如下：PPS特种纤维：主要用于工业过滤、纺织、航空航天等领域；LCP纤维：应用于高速电路板基材、线缆绳索等；LCP薄膜：应用于柔性电路板基材、耳机振膜、脑机接口等；PLA纤维：得益于易加工及生物可降解性，PLA纤维可用于3D打印，目前国内企业苏州艾普创已开发PLA纤维用于文创及潮玩产品创作。
    投资建议
    我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收59.07/61.19/64.14亿元，同比增长0.10%/3.60%/4.82%；实现归母净利润5.95/6.5/7.06亿元，同比增长45.04%/9.13%/8.68%，对应EPS分别为0.51/0.56/0.61元，PE为12.33/11.30/10.40倍，考虑到公司出海优势持续凸显以及新材料领域的积极进展，上调为“买入-B”评级。
    风险提示
    越南基地建设进度不及预期；新材料商业化进展不及预期；涤纶工业丝及帘子布行业竞争加剧风险。

高速线收入大幅增长，新能源和电力电子稳中有进

沃尔核材(002130)
    投资要点：
    公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营收39.45亿元，同比+27.46%；归母净利润5.58亿元，同比+33.06%；扣非后归母净利润5.38亿元，同比+36.95%。公司25Q2单季度实现营收21.86亿元，同比+28.15%，环比+24.28%；归母净利润3.08亿元，同比+30.86%，环比+22.88%。
    事件点评：
    公司通信线缆业务表现靓丽，高速通信线产品快速起量。2025H1公司通信线缆产品实现营收12.46亿元，同比+62.46%，主要子公司惠州乐庭智联实现营收12.62亿元、净利润1.28亿元，占公司整体营收31.98%。公司作为国
    内高速通信线缆龙头，公司受益于下游英伟达AI产品带来的铜互连需求，子公司乐庭所产高速线供给安费诺、豪利士、莫仕、泰科等国际客户及立讯、英飞联等国内多家连接器厂商。2025上半年，公司单通道224G高速通信线产品持续稳定交付，25H1公司高速通信线营业收入4.66亿元，同比增长397.80%。同时公司重点聚焦高速产品生产效率和产品良率，后续随着更多设备交付投产，高速线产品产能将大幅提升。随着超节点技术渗透率的提升，除AWS自研Trainium2/3芯片、谷歌自研TPU外，AMD、MTIA（META自研ASIC）下一代芯片也有望采用铜连接线背板设计，国内昇腾910C更是标配高速线模组，铜连接有望看到更大的市场空间且头部优势增强。展望2026年，英伟达在GTC2025上展示的VeraRubinNVL144（实际为72个GPU封装）显示，NVLINK升级为6代，带宽较NVL72翻倍达到260TB/s，因此铜连接使用量有望翻倍。
    公司新能源业务增速较快，电子材料产品稳中有增。1）新能源汽车业务：
    公司新能源产品25H1实现营收7.12亿元，同比+26.26%，公司持续巩固国标直流充电枪的市场领先地位，完善液冷、风冷等大电流充电枪产品序列，加大欧标、美标充电枪产品的市场布局。2）电子材料：公司电子材料产品25H1实现营收13.33亿元，同比+12.99%，公司深挖现有行业市场配套机会开拓核电、汽车、轨交、医疗等高端领域市场。3）电力产品：公司电力材料产品25H1实现营收4.87亿元，同比+15.52%，营收增长一方面受益于电网投资和新能源发电需求的增长，另一方面，公司一站式电气解决方案提高竞争优势，持续深化电缆附件产品在输配电、轨道交通、核电、新能源发电等重点领域的应用布局以及海外市场延伸，扩大市场覆盖面。
    盈利预测和投资建议：我们认为随着GB200/300机柜出货量环比快速爬升，公司高速通信线收入、毛利将大幅增长，更多的超节点客户和H股发行（或带来流动资金用于扩产）显示出铜连接供需两旺的产业趋势。我们预计公司2025-2027归母净利润分别为12.9/19.4/26.3亿元，暂不考虑H股新股发行，对应EPS分别为1.02/1.54/2.09，维持“买入-A”评级。
    风险提示：无实控人公司治理稳定性风险以及部分股东减持风险；英伟达GB200机柜发货量不及预期导致高速通信线订单下滑风险；RubinKyber机柜Scaleup技术路线改变铜连接需求下降风险；高速通信线竞争格局恶化毛利率下降风险；新能源充电桩基建空间逐渐饱和需求下降风险；电网电力行业投资额下行风险。

业绩靓丽，全球化卓有成效

海尔智家(600690)
    事件描述
    公司发布2025年中报业绩，2025H1营业总收入为1564.94亿元，yoy+10.22%，2025H1归母净利润为120.33亿元，yoy+15.59%。2025Q2营业总收入为773.76亿元，yoy+10.39%，归母净利润为65.46亿元，yoy+16.02%。事件点评
    内销有韧性，外销新兴市场高速增长。内销：2025H1收入yoy+8.8%，其中卡萨帝收入增长超过20%，Leader品牌收入增长超过15%。外销：2025H1收入yoy+11.7%，美国、欧洲白电与暖通业务持续跑赢行业，南亚增长33%；东南亚增长18%；中东非增长65%。展望后续，预计国内市场会继续深化多品牌战略协同，巩固高端引领优势，海外市场将积极的强化本土化能力，积
    极打通各环节壁垒，实现降本增效。
    各业务板块均实现正增长，水产业增速最快。2025H1，制冷产业收入428.53亿元，yoy+4.2%，厨电产业收入206.72亿元，yoy+2.0%，洗护产业收入320.06亿元，yoy+7.6%，空气能源解决方案业务收入329.78亿元，yoy+12.8%，水产业收入97.93亿元，yoy+20.8%。随着数字化布局，今年上半年SKU组合效率提升13%，预计后续将会更加有效的协同发展。
    全球化供应链协同，汇兑收益增加。2025H1公司毛利率为26.9%，同比提升0.1pct，国内市场聚焦极致成本，毛利率同步提升，海外市场坚定高端品牌战略，强化全球化供应链协调，毛利率同比提升。2025H1销售费用率为10.1%，yoy+0.1pct，管理费用率为3.8%，基本上持平，财务费用率为-0.2%，同比-0.2pct，主要是欧元等币种升值，汇兑收益增加。
    投资建议
    预计公司2025-2027年净利润分别为215.18亿元、237.85亿元、
    264.27亿元，同比增长分别为14.8%、10.5%、11.1%，预计2025-2027
    年EPS分别为2.29元、2.53元、2.82元，对应公司9月1日收盘价25.95元，2025-2027年PE分别为11.3倍、10.2倍、9.2倍，看好公司未来的全球化发展，估值处于较低位置，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险。公司公司产品及核心零部件主要使用钢、铝、铜等金属原材料，以及塑料、发泡料等大宗原材料，如原材料供应价格持续上涨，将对公司的生产经营构成一定压力。

投行业务突破，自营投资驱动增长

华安证券(600909)
    事件描述
    2025年上半年公司实现营业收入28.08亿元，同比增长43.09%，实现归母净利润10.35亿元，同比增长44.94%。加权平均净资产收益率4.52%，提升1.19pct。
    事件点评
    业绩全面改善，投资与投行业务大幅增长。公司上半年经纪业务、投行业务、投资业务均实现较大程度改善，其中，投资业务实现收入10.83亿元，同比增长68.36%；实现代理买卖证券业务净收入6.36亿元，同比增长45.59%；实现投行业务收入1.15亿元，同比增长245.85%，资管业务收入2.76亿元，小幅下滑2.61%。
    财富管理转型深入推进，基金投顾贡献增长。公司围绕产品与资产供应体系、投资顾问服务体系、科技赋能体系、客群发展体系、组织人才体系建设深入推进财富管理转型，基金投顾相关收入增长贡献显著。上半年公司代销金融产品业务收入4325万元，同比增长52.65%；投资咨询业务收入5187万元，同比增长129%。客户端APP月活人数60.37万，同比增长24.69%。
    自营增加权益配置，股权投资收入大幅增长。公司自营业务以“绝对收益”为目标，以配置型策略和交易型策略获取收益。固定收益业务通过目标久期动态调节，优化政策与市场双轮驱动下的仓位管理。上半年交易性金融资产较年初下降22%至286.42亿元，其中债券下降37.45%至159.89亿元，股票增长94.28%至16.30亿元。其他债权投资规模较年初增长60.10%至224.85亿元，其他权益投资规模较年初减少18.37%至21.75亿元，投资净收益同比增长133.67%达11.58亿元。股权投资方面，子公司华安嘉业实现利润总额1.06亿元，月均实缴规模排名第10位，较上年度同期提升3位。
    IPO项目实现突破，投行业务大幅增长。上半年公司完成1单创业板IPO
    项目、1单深交所上市公司重大资产出售项目、1单新三板挂牌项目、2单新三板定向发行项目，较上年同期大幅增长，带动投行业绩大幅改善。
    投资建议
    公司受益资本市场回暖，投资与投行业务大幅改善，基金投顾发展迅速。预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.33亿元、22.27亿元、25.52亿元，同比增长30.11%/15.23%/14.60%，PB分别为1.21/1.13/1.04，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    金融市场大幅波动，资本市场改革政策推进不及预期，公司出现较大风险事件，业务推进不及预期。

经纪业务市占提升，投资业务贡献增长

国金证券(600109)
    事件描述
    公司发布2025年中报，2025年上半年实现营业收入38.62亿元，同比增长44.28%，实现归母净利润11.11亿元，同比增长144.19%，加权平均ROE为3.24%，较上年同期提升1.85pct。
    事件点评
    财富资管同比改善，投资业务拉动业绩。随着市场情绪回暖及交投活跃度明显提升，2025年上半年公司业绩实现大幅增长，其中，投资业务贡献最大，实现收入11.86亿元，同比增长71.49%。代理买卖证券业务净收入12.08亿元，同比增长56.67%；资产管理业务实现收入0.62亿元，同比提升45.16%；实现利息净收入6.76亿元，同比增长16.27%。投行业务收入小幅下滑13.79%
    至3.98亿元。
    构造AI驱动的财富管理平台建设，提升差异化能力。公司通过产品布局优化，投顾服务场景适配，深化个性化服务体系等措施，推进买方投顾模式转型。持续提升AI投顾，AI+服务模式，提升数字化转型力度。上半年股基债市场份额合计达到1.45%，提升0.13pct；两融余额同比增长30.70%至296.85亿元，市占率由1.53%提升至1.60%。资管业务产品规模同比实现增长，集合类产品规模增长20.17%，专项类产品规模增长27.42%，合计规模增长22.14%达到1610.14亿元，推动资管业务收入提升。
    投资资产扩张，固收投资规模扩大。公司积极把握市场机会，上半年实现投资净收益10.75亿元，同比增长185.40%；公允价值变动净收益下降64.70%至1.02亿元。金融投资资产规模较年初增长60.62%达480.36亿元，其中，固定收益业务积极挖掘债券投资，加大低风险逃离等交易性业务投入，取得了较好的投资收益，交易性金融资产中债券类资产规模较年初增长132.02%达308.47亿元。自营固定收益类资产/净资本比重由104.60%提升至174.98%。
    投行发力债权融资，排名提升。公司深挖新质生产力相关企业，增加北交所储备数量。上半年完成股权承销规模16.39亿元，规模同比下滑。债券承销规模606.41亿元，同比提升32.70%，其中公司债承销规模增长17.24%至514.94亿元，市场排名提升4位至第10位。完成新三板挂牌6家，在审项目12个，排名第1位。上半年持续巩固北交所优势，申报项目7家，储备项目10家。
    投资建议
    公司经纪业务市占率稳步提升，投资类业务弹性较强，投行业务股权下滑但债券承销排名提升，以金融科技投入赋能业务发展，预计业绩稳步增长。预计公司2025年-2027年分别实现归母净利润21.42亿元、22.87亿元和24.98亿元，增长28.23%、6.80%和9.22%；PB分别为1.08/1.04/0.98，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    金融市场大幅波动，资本市场改革政策推进不及预期，公司出现较大风险事件，业务推进不及预期。

2025H1业绩表现显著好于营收，单店盈利能力提升

周大生(002867)
    事件描述
    公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收45.97亿元，同比下降43.92%，实现归母净利润5.94亿元，同比下降1.27%，实现扣非净利润5.81亿元，同比下降0.66%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），中期派息率45.7%。
    事件点评
    2025Q2公司归母净利润实现快速增长。营收端，2025H1，公司实现营收45.97亿元，同比下降43.92%。其中，25Q1-25Q2实现营收26.73、19.24亿元，同比下降47.28%、38.47%。业绩端，2025H1，公司实现归母净利润5.94亿元，同比下降1.27%。其中，25Q1-25Q2实现归母净利润2.52、3.42亿元，同比下降26.12%、增长31.32%。2025年上半年，公司业绩增速表现好于营收、2季度业绩实现大幅增长，主要受益于产品结构优化及金价上涨，带动销售毛利率明显提升。
    自营门店及电商表现稳健，加盟渠道承压相对较大。2025H1，自营线下、线上、加盟渠道营收占比分别为19.37%、25.41%、52.76%。其中，自营线下渠道，2025H1，实现营收8.90亿元，同比下降7.56%，期末门店数量407家，较年初净增54家，自营门店店效224.28万元，同比下降21.30%，单店毛利78.67万元，同比增长6.04%。线上渠道，2025H1，实现营收11.68亿元，同比下降1.94%。加盟渠道，2025H1，实现营收24.25亿元，同比下降59.12%，期末门店数量4311家，较年初净减344家。截至2025H1末，公司线下门店合计4718家，较年初净减少290家。
    镶嵌产品及素金产品毛利率均有所提升。分产品看，镶嵌产品，2025H1，实现营收2.86亿元，同比下降23.08%。素金产品，2025H1，实现营收34.15亿元，同比下降50.94%。2025H1，镶嵌产品、素金产品毛利率分别为30.40%、16.77%，同比提升4.38pct、6.98pct。
    2025H1公司毛利率显著提升，自营门店开店致使销售费用率提升。盈利能力方面，2025H1，公司毛利率同比提升11.96pct至30.34%，其中，25Q1-25Q2毛利率为26.21%、36.07%。2025H1，期间费用率合计提升4.69pct至12.07%，其中销售/管理/研发/财务费用率为10.80%/1.10%/0.12%/0.06%，同比+4.34/+0.46/+0.05/-0.16pct。综合影响下，2025H1，公司归母净利率12.92%，同比提升5.58pct。存货方面，截至2025H1末，公司存货为45.58亿元，同比增长9.00%，存货周转天数248天，同比增加143天。经营活动现金流方面，2025H1，公司经营活动现金流净额为4.03亿元，同比下降68.83%，主因营业收入下降，经营活动收到现金同比减少所致。
    投资建议
    2025年上半年，公司营业收入虽然降幅较大，但业绩表现好于营收，2季度业绩实现快速增长。自营门店单店盈利能力提升明显，印证公司高毛利率产品市场反馈较好。线上渠道整体表现稳健，预计好于行业平均水平。加盟渠道出货压力相对较大，但产品结构也有一定优化。预计公司2025-2027年EPS为1.03、1.17、1.32元，8月28日收盘价对应公司2025-2027年PE为13.0、11.5、10.2倍，维持“买入-B”建议。
    风险提示
    黄金价格大幅波动；国家宝藏品牌推广不及预期；电商渠道增速不及预期。

Q2营收净利恢复增长，持续丰富产品应用领域

国博电子(688375)
    事件描述
    国博电子公司发布2025年中报。2025年上半年公司营业收入为10.70亿元，同比减少17.82%；归母净利润为2.01亿元，同比减少17.66%；扣非后归母净利润为2.00亿元，同比减少16.04%；负债合计14.72亿元，同比减少19.25%；货币资金18.67亿元，同比减少32.99%；应收账款32.28亿元，同比增长22.81%；存货3.33亿元，同比减少13.19%。
    事件点评
    Q2营收净利恢复增长，上半年利润率持续提升。2025Q2公司实现营收7.2亿元，同比增长18.23%，实现归母净利润1.44亿元，同比增长16.20%，营收净利恢复增长。2025年上半年公司T/R组件和射频模块业务实现营收
    9.44亿元，同比减少19.27%，射频芯片业务实现营收0.91亿元，同比增长3.72%。2025年上半年公司合同负债较年初增长66.25%。公司持续推进资源优化、流程优化，提高管理效率和经营效率，2025年上半年公司毛利率同比提升3.97个百分点达到39.11%，净利率同比提升0.04个百分点达到18.81%，盈利能力持续提升。
    深度布局雷达通信核心领域，持续丰富公司产品应用领域。相控阵雷达作为现代雷达技术的主流，其核心部件T/R组件的需求量持续攀升，公司是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件的领先企业。此外公司积极开展T/R组件应用领域拓展，在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款产品已开始交付客户。在射频集成电路领域，公司射频集成电路及模块产品已经在国内4G、5G移动通信领域实现大批量供货，在5G-A移动通信崭露头角，未来随着5G-A、6G等新一代移动通信技术的不断演进，对高频段、高功率射频器件的需求将持续释放。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.96\1.22\1.56，对应公司8月28日收盘价64.72元，2025-2027年PE分别为67.5\53.1\41.4，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    新型装备列装不及预期；民品需求不及预期。

上半年净利率显著提升，党政及行业市场加速突破

达梦数据(688692)
    事件描述
    8月27日，公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入5.23亿元，同比增长48.65%；上半年实现归母净利润2.05亿元，同比高增98.36%，实现扣非净利润1.89亿元，同比高增98.14%。2025年二季度公司实现收入2.65亿元，同比增42.44%；二季度实现归母净利润1.07亿元，同比高增124.08%，实现扣非净利润0.93亿元，同比增长109.87%。
    事件点评
    下游需求旺盛推动收入端持续高增，产品上量叠加市场布局优化下净利率大幅改善。受益于重点领域客户信息化建设加速推进及相关采购需求增长，叠加公司持续提升数据库产品竞争力并加强市场拓展，今年上半年公司
    在党政、能源、金融、交通、信息技术、运营商、制造等领域收入均有所增长。上半年公司毛利率为96.22%，较上年同期降低0.93个百分点，主要是由毛利率相对较低的数据及行业解决方案、数据库一体机、运维服务收入占比提升所致。在利润端，2025上半年公司销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低6.17、3.63、4.76个百分点，我们认为主要是因为一方面随着公司产品起量规模效应逐步凸显，另一方面公司通过优化市场渠道布局、巩固传统市场、拓展关键行业资源等方式提升营销能力和销售效率。得益于此，上半年公司净利率达38.69%，较上年同期提高10.08个百分点。
    数据库产品持续迭代，党政及行业信创替代加速突破。今年以来公司紧密结合场景应用，推动数据库产品持续迭代升级，其中，公司深入研究多模融合数据库技术，目前已分别基于达梦关系数据库和图数据库实现多模态处理能力；今年6月公司将SQLark升级至V3.5版本，发布集成不同模型的小百灵AI应用，8月再次更新至3.6版本，新增数据筛选器功能并优化索引迁移策略等。基于持续完善的产品矩阵，公司在金融、能源、通信等行业加快
    产品渗透。2025上半年，公司成功中标国家电网2025年第十六批采购（数字化项目第一次设备招标采购）调度类软件关系数据库标包，且中标比例超98%，而在金融领域，在达梦分布式数据库的支撑下，中国金谷国际信托有限责任公司数据平台建设项目正式上线运行，标志着国产分布式数据库在金融关键业务场景中实现了从“可用”到“好用”的跨越式突破。此外，公司数据库一体机在金融、烟草、能源行业全面拓展，其中A系列已在交通、制造等多个行业的项目中陆续交付使用。
    投资建议
    公司作为国产数据库龙头，有望充分受益于党政及行业信创的持续推进，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为4.27\5.59\7.23，对应公司8月28日收盘价259.04元，2025-2027年PE分别为60.71\46.37\35.85，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    技术研发风险，渠道销售的风险，市场竞争加剧风险。

Q2业绩仍承压，关注核聚变等新领域拓展

英杰电气(300820)
    事件描述
    公司披露2025年中报。上半年，公司实现营业收入7.2亿元，同比-9.4%；归母净利润1.2亿元，同比-32.7%。其中，25Q2实现营业收入4.0亿元，同比-6.0%，环比+22.4%；实现归母净利润0.7亿元，同比-29.3%，环比+36.6%。事件点评
    半导体业务下滑，公司盈利能力承压。25H1公司毛利率36.6%，光伏与
    同比-5.7pct；净利率16.9%，同比-6.5pct。分行业来看，25H1公司光伏行业收入3.0亿元/yoy-25.2%，占总收入的41.2%，毛利率为23.3%/yoy-8.0pct，主要受国内光伏行业下行调整影响；半导体及电子材料行业收入1.6亿元/yoy-13.5%，占总收入的22.2%，毛利率40.7%/yoy-18.2pct；其他行业领域
    收入2.6亿元/yoy+23.9%，毛利率49.10%/yoy+0.6pct。
    继续加大在半导体行业的布局力度。公司在成都高新区投资建设集成电路装备领域关键零部件全国总部及生产基地。目前，半导体先进制程设备配套电源的量产型号进一步增多，订单与量产均保持稳定状态，覆盖的核心客户设备型号持续增加，相关客户数量不断攀升，与此同时，半导体材料端的电源订单实现大幅增长。公司半导体业务有望迎来更快发展。
    充电桩业务领域加强与国内头部企业的合作。为其研发的新型产品已进入验证阶段，验证通过后有望获得大额订单；同时，该公司拟与国内头部企业合资成立新公司，进军电池片制造行业。
    积极拓展可控核聚变等新兴领域电源业务。公司为可控核聚变相关科研项目提供了关键电源设备支撑，上半年，公司积极对接国内多个在建核聚变工程项目。在定制化服务方面，公司为中国科学院高能物理研究所定制的直线加速器聚焦电源，不仅满足了设备对电源精度、稳定性及抗干扰能力的严苛指标要求，更通过全周期技术保障，为科研实验的顺利推进筑牢了硬件基
    础。
    投资建议
    公司持续加大研发投入，已成功构建起涵盖从小功率到超大功率、从低电压至超高压等不同功率等级的工业电源及特种电源技术共享平台，此平台可实现跨行业技术迁移与复用，在半导体、可控核聚变等新领域持续拓展。
    受到光伏行业调整的影响，下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为1.27/1.56/1.97，对应公司2025年8月28日收盘价50.98元，2025-2027年PE分别为40.0/32.7/25.9。考虑到公司对半导体、可控核聚变领域的布局，仍具备较大的成长空间，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    行业波动风险，订单履行风险，产品毛利率下降风险，客户集中度较高的风险，核心技术人员流失及核心技术失密风险。

Q2净利高增，关注灵巧手商业化进程

兆威机电(003021)
    事件描述
    公司披露2025中报。上半年，公司实现营业收入7.9亿元，同比+21.9%；归母净利润1.1亿元，同比+20.7%。其中，25Q2实现营业收入4.2亿元，同比+25.9%，环比+14.0%；实现归母净利润0.6亿元，同比+52.3%，环比+7.0%。事件点评
    主要产品收入均有增长，盈利能力同比提升。上半年，微型传动系统收入5.0亿元，同比+20.5%，收入贡献63.3%；毛利率27.6%，同比-2.1pct。精密零件收入2.4亿元，同比+16.3%，收入贡献30.4%；毛利率43.8%，同比+5.8pct。精密模具及其他收入0.5亿元，同比+88.5%，收入贡献6.3%；毛利率18.6%，同比+15.7pct。
    25Q2公司毛利率/净利率分别为32.2%/14%，同比分别+2.5pct/2.4pct。费用率方面，25Q2公司管理/销售/研发/财务费用率分别为5.9%/4.4%/10.0%/-2.3%，同比分别-0.1pct/-0.2pct/-3.8pct/+0.1pct；期间费用率合计18.0%，同比-4.0pct。
    持续推进机器人灵巧手及核心部件研发。7月，发布新一代灵巧手产品，DM17&LM06，采用了差异化技术路线即全直驱方案、连杆方案，分别用于复杂精细化操作及高强度作业场景。零部件方面，4mm无刷空心杯电机已完成技术攻关，实现小批量产；无刷直流电机向小直径产品突破，定子采用拼块工艺，提升电机转矩密度；目前已实现四级空心杯电机及小直径拼块式铁芯电机的开发工作，正在进行小批量生产。
    全球化进展顺利，启动泰国产能建设。6月，递表港交所，启动H股上市计划；8月，启动海外产能建设，使用不超过10000万美元在泰国建厂。目前已经具备2个研发中心，4个制造基地，3个全球服务中心（德国、美国、中国香港）。
    投资建议
    公司是全球领先的微型传动及驱动系统解决方案提供商，主要产品具备高精度、小体积、低噪音等特性能，长期受益于智能汽车、消费及医疗科技、先进工业及智造、机器人等领域的微型化、自动化与智能化趋势。
    预计公司2025-2027年EPS分别为1.12/1.43/1.81，对应公司8月28日收盘价121.79元，2025-2027年PE分别为108.8/85.4/67.3，维持
    “增持-A”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险，研发进展不及预期，人形机器人商业化进程不及预
    期。

主业继续向上，线性驱动器业务进入兑现期

恒立液压(601100)
    事件描述
    公司披露2025年中报。上半年，公司实现营业收入51.7亿元，同比+7.0%；归母净利润14.3亿元，同比+11.0%。其中，25Q2实现营业收入27.5亿元，同比+11.2%，环比+13.5%；实现归母净利润8.1亿元，同比+18.3%，环比+31.4%。
    事件点评
    25Q2创单季净利新高、营收次高，净利率同比+1.8pct。25Q2公司毛利率44%，同比+0.9pct；净利率29.6%，同比+1.8pct。费用率方面，公司管理/销售/研发/财务费用率分别为5.8%/1.7%/7.6%/-2.5%，同比分别+1.5pct/-0.4pct/-1.7pct/-0.6pct；期间费用率合计12.5%，同比-1.2pct。管理费
    用增加，主要系在职员工数量增加，职工薪酬增加；财务费用减少，主要系汇兑收益增加。
    下游复苏，液压主业增长具备持续性。（1）挖机行业：上半年，我国共销售挖掘机12.05万台，同比增长16.8%。公司共销售挖掘机用油缸30.83万只，同比增长超15%；挖掘机用液压泵阀，在中大型挖掘机上份额持续提升。（2）非挖行业：液压泵阀产品销量同比增长超30%，其中，紧凑液压阀、径向柱塞马达等产品累计销售额接近去年全年水平。持续加码研发，自主研发的数字伺服工业阀，成功打破国外技术垄断；手柄阀全自动智能生产线成功投产，实现了全电控手柄产能的跨越式提升。
    线性驱动器实现量产，看好长期增长潜力。上半年，累计开发超过50款新产品，所有新品均已顺利完成量产转化并正式投放市场；公司客户拓展成效显著，新增建档客户近300家。
    墨西哥工厂正式投运，外资客户有望加速突破。上半年，墨西哥工厂已正式投产运营，是公司海外最大的生产基地，报告期内小幅亏损13.48万元。
    遍布全球的30多个国家和地区的销售、服务网络，为公司长期发展提供动能。
    投资建议
    公司是液压行业关键零部件龙头公司，广泛应用于挖机、盾构机、高机、海洋工程装备、新能源装备等领域。短期内，公司将受益于挖机
    景气度回升，挖机相关油缸、泵阀有望明显增长；中长期内，公司的电动化业务（如线性执行器）、全球化布局（如墨西哥工厂等）将逐步贡献业绩。
    预计公司2025-2027年EPS分别为2.11/2.42/2.90，对应公司8月27日收盘价84.09元，2025-2027年PE分别为39.8/34.7/29.0，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    政策波动风险，市场拓展风险，汇率波动风险，原材料价格波动的风险，新业务拓展不及预期的风险。