公司简评报告：海外业务恢复较好，自有品牌持续开拓

佩蒂股份(300673)
    投资要点
    事件：8月27日，公司发布2024年半年报业绩，公司2024年H1营业总收入为8.46亿元（同比+71.64%），归母净利润为0.98亿元（同比+329.38%），扣非净利润0.96亿元（同比+319.74%）。其中，2024年Q2公司营业收入为4.61亿元（同比+38.06%），归母净利润为0.56亿元（同比扭亏），扣非净利润为0.56亿元（同比扭亏）。
    11.75？咬胶受海外出口恢复增速较快，主粮和湿粮维持较高增速。2024年H1畜皮咬胶、植物咬24,883胶、营养肉质零食、主粮和湿粮营收分别为2.63、2.98、1.90、0.82亿元，同比+87.85%、16,144/0+114.62%、+38.39%、+34.86%。占比分别为31.09%、35.22%、22.46%、9.69%。公36.01%司出口为主的畜皮咬胶和植物咬胶均表现亮眼。随着国内外新建产能逐步投入使用，公司1.53
    5.24主粮业务有望迎来加速。
    海外业务低基数同比高增，国内业务稳健增长。2024年H1国内销售、国外销售收入分别为1.57、6.89亿元，分别同比+24.55%、+87.79%，营收占比分别为18.56%、81.44%。由于去年上半年海外客户存货端调整，海外出口业务承压，去年海外业务低基数。今年开始订单恢复正常，同比出现高增。国内销售保持稳健增长，公司自有品牌保持稳健增长，自有品牌好适嘉和爵宴等在多渠道表现较好，今年“618”期间爵宴全网成交总额超2500万元，全平台累计支付金额同比提升67%。随着公司不断探索自有品牌发展，未来自有品牌业务将持续提升。
    海外工厂产能利用率提升，公司毛利率同比提升。公司2024年H1毛利率为26.35%（同比+10.90pct），净利率为11.65%（同比+20.43pct），其中2024年Q2毛利率为28.02%（同比+11.91pct），净利率为12.29%（同比+13.88pct）。公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为6.01%（同比-2.77pct）、5.89%（同比-5.78pct）、1.67%（同比-0.88pct）、-1.28%（同比-1.21pct）。公司海外业务恢复较好，海外工厂产能利用率提升，盈利能力逐步恢复。未来随着公司新品高端主粮的推广，预计毛利率仍有提升空间。
    投资建议：海外业务低基数同比高增，预计后续维持稳健增长，国内自有品牌业务增长较快，随着柬埔寨和新西兰基地产能爬坡，预计公司业绩有望释放。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为1.64/2.02/2.54亿元（前值1.26/1.67/2.11亿元），同比+1582.37%/22.96%/25.59%，对应当前股价P/E分别为18X/14X/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、宠物食品安全风险、汇率波动风险。

公司简评报告：产品结构持续升级，线上直销快速增长

乖宝宠物(301498)
    投资要点
    事件：8月27日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入24.27亿元，同比增长17.48%；归母净利润3.08亿元，同比增长49.92%。公司2024Q2实现营业总收入13.29亿元，同比增长14.48%；归母净利润1.6亿元，同比增长32.64%。由于2023年上半年存在K9代理的影响，整体业绩表现亮眼。
    主粮业务毛利率提升显著，自有品牌快速增长。公司自有品牌增速远超行业平均水平，弗列加特、Barf霸弗、羊奶系列等中高端产品保持快速增长，此外今年还发布了新品汪臻醇，定位高端犬粮。今年618期间，麦富迪、弗列加特等自有品牌全周期销售额超过4.7亿元，同比增长超过40%，其中弗列加特销售额突破1亿元，同比增长230%，barf霸弗系列全网销售额突破4430万，同比增长126%。分产品来看，上半年主粮业务营收11.99亿元，同比+18.45%；零食业务营收11.94亿元，同比+17.32%。主粮业务占比不断提升，上半年毛利率达44.7%，同比+12.78pct。零食业务毛利率39.19%，同比+3.19pct。
    线上直销渠道快速增长，线下积极渗透终端。线上深耕天猫、京东等主流电商平台，强势入驻抖音等平台，线上业务实现快速增长。上半年公司通过天猫、抖音、京东等第三方平台实现直销收入8.66亿元，同比+61.24%。公司积极拓展传统电商和新媒体平台直销渠道，直销渠道增速较快，推动公司盈利能力不断提升。线下方面，公司构建全国性的经销商网络，深入渗透宠物门店、宠物医院等专业零售终端，通过线下服务提升品牌忠诚度。
    盈利能力持续提升，产品结构持续升级。2024上半年公司毛利率42.05%，同比+7.84pct；2024Q2毛利率42.8%，同比+8.59%，上半年公司毛利率大幅增长，主要由于中高端产品势能强劲、直销渠道占比提升以及原材料价格下降。2024年上半年，公司销售费用率为19.03%，同比+3.47oct；管理费用率为5.83%，同比+1.53pct；研发费用率1.58%，同比-0.17pct；财务费用率-0.67%，同比-0.16pct。公司销售费用率同比增长，主要由于自有品牌收入增加，直销渠道占比增加，业务宣传费和销售服务费增加。管理费用率增加主要由于工资薪酬及咨询服务费增长。
    股权激励及绩效考核计划充分调动团队积极性。公司股权激励覆盖公司董事及中高层管理人员9人，授予股本达217.7万股，授予价格为25.93元/股，对公司2024-2026年的营收和净利润增长提出了较高的目标。同时公布绩效考核激励机制，若当年达成业绩考核指标，则提取不超过当年归母净利润的15%作为激励奖金总额。公司激励机制充分调动员工积极性，为自有品牌的持续成长提供保证。
    投资建议：公司是国产宠物食品龙头，自有品牌业务占比较高且产品高端化势能较强，公司品牌力以及产能方面具有明显优势。股权激励及绩效考核计划充分调动积极性，长期发展值得期待。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为5.79/7.45/9.25亿元（前值6.03/7.48/9.04亿元），同比+35.00%/28.73%/24.07%，对应当前股价P/E分别为32X/25X/20X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场需求不及预期；汇率波动风险。

公司简评报告：客户结构优化，新产品加速全球化拓展

科博达(603786)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收27.42亿元，同比+40%，归母净利润3.72亿元，同比+35%；其中2024Q2实现营收13.25亿元，同比+26%，归母净利润1.53亿元，44.66同比+6%。
    车身域控、底盘控制器放量，能源管理系统业务增长显著。分业务来看，2024H1公司照明26.88%控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子业务等分别实现营收13.78亿3.67元、4.39亿元、3.19亿元、4.15亿元，同比+36%、+21%、+104%、+28%。2024H1公司7.72毛利率为29.14%，同比-1.78pct；期间费用率为15.38%，同比-1.59pct，其中销售费用率管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.57pct、-1.19pct、-2.64pct、+1.67pct规模效应下管理费用率、研发费用率改善显著，财务费用率短期受到汇率波动影响。
    理想等新势力品牌收入占比提升，客户结构不断优化。公司推出车身域控制器、底盘域控制器、底盘悬架控制器、Efuse、座舱数据电源、电源转换器、液晶玻璃控制器、热管理智能执行器等多类型新产品并积极与新势力进行合作，随着车身域控、底盘控制器等产品进入放量阶段，新势力收入占比不断提升。2024H1公司对新势力收入占比超15%，其中理想销售额约3亿元，同比+158%，收入占比达11%，成为公司第4大客户。
    新老业务持续获得大单突破，新产品开启全球化拓展步伐。今年以来公司灯控主业获得德国奥迪下一代LED大灯控制器平台件项目定点，将配套于大众集团旗下的各大品牌，预计生命周期超过10年；悬架控制器产品获得大众、小鹏、极星、集度、极氪、吉利等客户定点，预计生命周期销量合计超过500万只。新产品全球市场开拓取得进展，Efuse、DCCASC等进入大众配套体系，eLSV获得宝马全球平台定点，DCDC获得保时捷和奥迪项目定点，热管理智能执行器获得奥迪和宝马全球项目定点。
    投资建议：公司灯控主业市场地位稳固、在手订单充裕，域控、底盘控制器、Efuse等高价值量新产品拓展顺利，根据公司各项业务盈利水平调整盈利预测，预计2024-2026年实现》归母净利润8.44亿元、10.76亿元、13.46亿元（原预测值为8.77亿元、11.34亿元、13.91亿元），对应EPS为2.09元、2.66元、3.66元（原预测值为2.17元、2.81元、3.44元），按2024年8月26日收盘价计算，对应PE为21X、17X、13X，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车市场竞争加剧的风险；新产品市场开拓不及预期的风险；原材料价格、汇率等波动的风险等。

公司简评报告：储能出货高增，消费电池盈利亮眼

亿纬锂能(300014)
    投资要点
    事件：2024H1公司实现营业收入216.59亿元，同比下降5.73%，环比下降16.07%；实现归母净利润21.37亿元，同比下降0.64%，环比增长12.53%；实现扣非净利润14.99亿元，同比增长19.32%，环比增长0.03%。2024Q2实现营业收入123.42亿元，同比增长4.68%环比增长32.46%；归母净利润为10.72亿元，同比增长5.97%，环比增长0.55%；实现扣非净利润7.98亿元，同比增长23.76%，环比增长13.77%。
    33.18
    204,572？2024H1储能产品出货表现亮眼，海外工厂投建带动公司出海提速。公司2024H1储能板块业务收入约77.74亿元，同比增长9.93%，收入占比持续上升，同比增长5.11pct，均价约60.58%0.37元/Wh，单位毛利约0.05元/Wh。2024H1公司储能电池出货量20.95GWh，同比增长1.90
    5.97133.18%，其中Q2出货13.93GWh，环比高增。根据InfoLink数据显示，2024年1-6月公司储能电芯出货量位列全球第二。公司储能产品出海持续，上半年储能电池国内外出货占比约7：3，随着马来西亚储能工厂建成投产，海外出货占比逐步提升。
    公司商用动力电池出货表现优异，推动大圆柱技术迭代升级。公司2024H1动力板块业务收入约89.94亿元，同比下降25.79%，收入占比持续上升，同比增长6.13pct，均价约0.66元/Wh，单位毛利约0.08元/Wh。2024H1公司动力电池出货量13.54GWh，同比增长7.03%其中Q2出货7.09GWh。商用动力出货表现优异，根据动力电池联盟数据，公司2024年1-6月商用车装车量排名第二，市占率13.59%。上半年公司正式发布Omnicell大圆柱电池，实现6C电池全场景补能、低温环境毫秒级动力响应、耐用性超6倍国际强度。
    消费电池盈利亮眼。公司2024H1消费板块业务收入约48.49亿元，同比增长29.75%，毛利率约28.31%，同比增长7.01pct。2024H1公司消费电池产能充分释放，完成表计、雾化、电动工具等领域布局，带动消费类圆柱电池单月产销量突破1亿只。预计2024年公司实现10亿颗小圆柱电池出货。
    考虑到公司锂电池行业龙头地位，预计2024年电池出货超80GWh。预计公司2024-2026年实现营业收入563.57/752.29/956.49亿元，同比+15.53%/+33.49%/+27.14%，公司2024-2026年归母净利润为47.10/60.99/75.45亿元（前值47.10/60.96/75.42亿元），同比+16.28%/+29.50%/+23.71%，对应当前P/E为14x/11x/9x，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车需求波动风险；储能需求不及预期风险；原材料价格波动风险。

公司简评报告：大单品稳健增长，盈利水平持续提升

劲仔食品(003000)
    投资要点
    事件：8月22日，公司发布2024年半年报业绩，公司2024年H1营业总收入为11.30亿元（同比+22.17%），归母净利润为1.43亿元（同比+72.41%），扣非净利润1.22亿元（同比+70.31%）。其中，2024年Q2公司营业收入为5.90亿元（同比+20.90%），归母净利润为0.70亿元（同比+58.74%），扣非净利润为0.64亿元（同比+64.28%）。
    鱼制品稳健增长，第二单品鹌鹑蛋表现亮眼。2024年H1鱼制品、禽肉制品、豆制品、蔬菜制品营收分别为7.03、2.58、1.11、0.38亿元，同比增长16.64%、51.10%、9.53%、15.61%。公司禽肉类制品增速较快，主要是公司第二大单品鹌鹑蛋表现亮眼。公司核心产品“劲仔深海小鱼干”保持稳健增长，保持龙头地位。公司新品深海鳀鱼逐步推广，预计后续将在全国范围内推进，为鱼制品板块增长注入新动能。
    受零食量贩店渠道带动，公司直营销售同比+45.96%。公司2024年H1经销模式、直营模式分别实现营业收入8.73、2.57亿元，同比+16.58%、+45.96%。公司直销模式增长迅速，主要受零食量贩店带动。公司经销商数量较去年底增加109家至3166家。2024年H1线上和线下渠道营收分别为1.99亿元和9.31亿元，分别同比-3.28%和+29.45%。线下受传统经销渠道和量贩店带动表现较好；线上同比下降，主要是公司对线上产品的价格和品规进行了优化，并对新媒体渠道加强了管理。未来公司仍将积极扩建电商团队以及探索新模式。公司持续在全渠道加大投入，后续随着“大包装+散称”战略不断升级，公司产品在多元化渠道将持续发力。
    原材料价格下降，2024年H1净利率同比增长。公司2024年H1毛利率为30.40%（同比+4.14pct），净利率为12.84%（同比+3.76pct），其中2024年Q2毛利率为30.76%（同比+4.25pct），净利率为11.97%（同比+2.83pct）。公司深海鱼类以及鹌鹑蛋采购价格下降，毛利率和净利率同比提升。预计随着原材料价格低位运行叠加公司规模效应，公司毛利率仍有提升的空间。公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为12.58%（同比+1.45pct）、3.64%（同比-0.15pct）、1.94%（同比+0.12pct）、-0.98%（同比-0.45pct）。公司宣传新产品销售费用率同比上涨；公司整体管理效率提升下管理费用率同比略降。
    投资建议：公司包装改革持续推进，多元化渠道持续发展。第二单品鹌鹑蛋表现优秀，核心单品保持稳健增长，随着后续供应链建设和规模效应持续体现，预计公司盈利水平仍会继续提升。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为2.92/3.79/4.82亿元（前值2.90/3.69/4.67亿元），同比+39.15%/+29.83%/+27.29%，对应当前股价P/E分别为16X/12X/10X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险；食品安全的风险、新品推广不力的风险。

公司简评报告：多肽优势持续扩大，业绩显著超预期

诺泰生物(688076)
    投资要点
    公司业绩显著超预期。2024H1，公司实现营收8.31亿元（YoY+107.47%）、归母净利润2.27亿元（YoY+442.77%）；Q2单季度，公司实现营收4.76亿元（YoY+146.82%）、归母净利润1.61亿元（YoY+671.78%）。报告期内，公司毛利率为67.32%，同比提升9.73pct；净利润为27.87%，同比提升17.93pct；期间费用率来看，公司销售、管理、财务费用率分别为3.45%、15.71%、0.61%，同比分别下降4.50、6.64、0.33pct；研发费用率为13.53%，同比增长3.58pct。公司规模效应明显，高毛利产品占比提升，业绩显著超预期。
    自主选品、定制类均实现高速增长。1）自主选品：多肽原料药快速放量：2024H1，公司自主选择产品实现收入5.45亿元，同比增长119.76%，毛利率为70.85%；其中，原料药及中间体实现收入3.77亿元，毛利率为77.36%；制剂实现收入1.68亿元，毛利率为56.19%。预计主要是多肽产品持续快速放量所致。当前，公司在多肽领域具备单批次十公斤级以上的大生产能力，生产成本大幅降低，处于行业领先水平。2）定制类：产能释放+项目推进，业务链向高附加值后端延伸。2024H1，公司定制类产品及服务实现收入2.86亿元，同比增长88.16%。报告期内，公司开发、承接多个CDMO创新药API项目，随着二期GMP产能逐步释放，业务链条将稳步向粘性及附加值更高的后端延续。公司与欧洲某大型药企签约总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同于今年Q2开始交付，预计下半年起将加快交付节奏。
    自研管线持续丰富，多项产品取得积极进展。报告期内，公司醋酸西曲瑞克、依帕司他、阿戈美拉汀原料药获得中国上市许可。司美格鲁肽等多个长链修饰多肽药物的单批次产量已超过10公斤，收率、质量处于行业先进水平。制剂方面，在磷酸奥司他韦胶囊制剂市场发力的基础上，磷酸奥司他韦颗粒获得中国上市许可，磷酸奥司他韦干混悬剂亦在CDE技术审评中，有望年内实现奥司他韦剂型全覆盖，进一步提升公司在抗病毒药物领域的核心竞争力。报告期内，公司替尔泊肽原料药取得全球首家美国FDA DMF。
    产能相继释放，生产能力得到保障。产能布局方面：1）新建601多肽车间提前完成封顶，预计年内完成安装调试，实现多肽产能5吨/年；新建602多肽车间预计2025H1完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年；2）启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位数多肽优质产能；3）新制剂工厂口服固体制剂车间硬胶囊剂生产线于7月通过药品GMP符合性检查，实现磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种45亿粒的年产能。4）新制剂工厂建设项目二期启动，将提升公司注射剂及冻干粉针剂生产能力；5）前瞻性布局和发展寡核苷酸产能，项目推进顺利，705车间完成封顶。公司产能相继释放，保障订单供给，业绩有望维持快速增长。
    BD团队矩阵式出击，全球业务持续推进。报告期内，公司业务拓展全球多地区：1）欧洲市场，与多家头部仿制药企开展口服司美格鲁肽、替尔泊肽原料药合作；2）北美市场，达成利拉鲁肽制剂美国市场原料药合作、新拓展首个动物创新药多肽CDMO项目；3）南美市场，签订司美格鲁肽制剂战略合作协议、达成利拉鲁肽制剂首仿上市原料药合作；4）印度市场，与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市原料药合作、签订并推进多个寡核苷酸CDMO服务；5）国内市场，达成GLP-1创新药原料药及制剂战略合作。
    投资建议：公司中报业绩显著超预期，受益于GLP-1等多肽行业的快速发展，公司竞争优势的持续扩大，我们预计公司业绩仍将保持快速增长态势，适当上调公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.12/5.61/7.16（原预测：2.26/3.05/3.99）亿元，对应EPS分别为1.88/2.55/3.26（原预测：1.06/1.43/1.87）元，对应PE分别为31.8/23.4/18.3倍。维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险、汇率波动风险、研发风险、集采降价超预期风险等。

公司简评报告：业绩基本平稳，期待研发和BD成果兑现

丽珠集团(000513)
    投资要点
    业绩基本平稳，控费能力良好。公司2024H1实现营业收入62.82亿元（-6.09%），归母净利润11.71亿元（+3.21%），归母扣非净利润11.55亿元（+5.65%）；其中Q2单季度实现营业收入30.40亿元（-7.24%），归母净利润5.63亿元（+1.90%）。2024年上半年，公司销售毛利率为65.96%，同比提升1.87pct，销售净利率为21.56%，同比提升4.01pct；公司销售费用率为27.69%（-1.72pct），管理费用率为5.27%（+0.62pct），研发费用率为7.81%（-1.32pct），公司降本增效成效明显。
    化学制剂板块短期承压，诊断试剂板块增长亮眼。2024H1化学制剂板块实现营业收入32.24亿元（-7.37%），分领域看，1）消化道领域实现收入13.01亿元（-19.96%），主要是艾普拉唑降价以及持续受行业政策影响处方药销售承压导致。2）促性激素领域实现收入15.49亿元（+12.51%），去年基数较低，亮丙瑞林微球联盟集采后扩大覆盖面，以量补价曲普瑞林微球前列腺癌适应症进入医保放量，子宫内膜异位症有望2024H2获批进一步放量。3）精神领域实现收入2.97亿元（+6.68%）。报告期内，原料药及中间体板块实现收入17.61亿元（-1.16%），毛利率同比提升0.51pct，整体表现平稳。中药制剂板块实现收入7.45亿元（-21.89%），主要是受2023H1流感等高基数影响，抗病毒颗粒受影响较大。诊断试剂及设备板块营收3.94亿元（+32.33%），主要是呼吸道、重大传染病产品销售快速增长。
    研发管线稳步推进，持续加快BD步伐。公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物制品的研发，在研管线快速推进。注射用曲普瑞林微球（1M）前列腺癌已上市，子宫内膜异位症已提交发补材料，中枢性性早熟适应症启动临床；注射用阿立哌唑微球（1M）2023年已报产，目前已收到发补通知并开展相关研究，有望2025年上半年获批；司美格鲁肽注射液糖尿病已申报上市，减重获批开展III期临床；重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体银屑病III期临床完成入组，与北京鑫康合生物共同申报的强直性脊柱炎适应症也已于2024年7月完成III期临床入组。BD方面，引进了纽欧申医药的神经精神类药物KCNQ2/3创新药、祥根生物的抗感染领域DHODH抑制剂创新药、轩竹生物的男科领域PDE5抑制剂复达那非片进一步丰富了公司创新药产品管线。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为21.59亿元、23.84亿元（原预测23.77亿元）和26.64亿元（原预测26.57亿元），对应EPS分别为2.33元、2.57元和2.88，当前股价对应PE分别为15.09/13.66/12.23倍。公司经营稳健，长远布局高壁垒复杂制剂和特色生物药，产品逐渐进入收获期，有望带来新的业绩增量。维持“买入”评级
    风险提示：制剂产品降价风险；研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。

公司简评报告：“国际化、多元化、电动化”经营战略稳步推进

恒立液压(601100)
    投资要点
    事件：公司2024上半年实现营收48.33亿元，同比增长8.56%；归母净利润达12.88亿元，同比增长0.71%，符合预期；2024上半年毛利率和净利率分别为41.64%和26.69%；2024第二季度实现营收24.71亿元，同比增长22.05%；归母净利润6.86亿元，同比增长5.00%。
    “多元化”战略成果卓越，有效平滑周期波动。非挖产品在液压件市场中占比约75%，应用场景多样，与基建房地产相关性较低。2024上半年，公司共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%，其中，盾构机、起重机、高机、风电光伏新能源等油缸销售实现快速增长；非挖泵阀方面，公司紧凑液压销量保持高速增长，上半年实现销售同比增长24.30%，进一步扩大在高机、挖机、装载机及农机的国内市场份额，并且在国外市场也实现突破，已达成批量供货；马达方面，径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。
    “国际化”战略积极开展，推进海外产能落地。公司通过在美国芝加哥、日本东京、墨西哥蒙特雷等地新设公司进行海外市场的拓展。目前，墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础，达产后预计贡献新增产能价值约17.03亿元，打开海外业务空间。2024上半年公司积极拓展海外业务，销售费用增加为1.01亿元，同比增长32.50%，上半年海外营收同比增长达15.29%。
    “电动化”战略持续深耕，构建第三增长曲线。公司坚持创新驱动，持续研发投入，上半年研发投入3.34亿元，不断丰富产品门类，布局工业自动化和工程机械电动化领域；公司不断推出多款电动缸与控制器，为剪叉式及桅柱式升降平台提供纯电车型解决方案；公司线性驱动器项目稳步推进，滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
    内销需求回暖，挖机液压件有望复苏。截至2024年7月，挖掘机整体销量116903台，同比下降3.72%，降幅收窄；其中，国内59641台，同比增长6.23%，国内销量复苏，实现连续三个月累计销量正增长。挖机内销呈现底部回暖态势，有望带动公司挖机液压件业务复苏。
    投资建议：公司是国内液压件龙头，非挖液压在高机、农机、海工、起重等领域多点开花；积极开展“国际化”与“电动化”战略。考虑汇率波动和职工费用增加，调整预测，预计公司2024-2026年归母净利润为27.50/31.27/35.58亿元（原预测为28.38/31.78/35.76亿元），EPS对应当前股价PE为22.66/19.93/17.52倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险；市场风险；汇率风险；原材料价格波动风险。

公司简评报告：业绩稳定向好，第二增长极兑现可期

恒力石化(600346)
    投资要点
    2024年半年度业绩保持同比高增，业绩符合预期：2024年上半年，公司实现营业收入1125.39亿元，同比增加2.84%；实现归属于上市公司股东的净利润40.18亿元，同比增加31.77%，符合市场预期。销售毛利率为11.85%，同比+0.78pct，环比+0.69pct。销售净利率为3.58%，同比+0.79pct，环比-0.09pct。
    PTA和新材料业务放量，能源成本下降，公司“油煤化”融合综合成本优势突出：分板块来看，2024H1炼化产品实现营收459.97亿元，同比-27%，销量同比-24%至855.03万吨，价格同比-2.97%至5379.55元/吨；PTA实现营收387.32亿元，同比+35%，销量同比+30%至734.5万吨，价格同比+3.8%至5273.21元/吨；新材料产品实现营收210.62亿元，同比+41%，销量同比+47%至259.9万吨，价格同比-4.07%至8103.95元/吨。成本端，2024H1煤炭平均进价710元/吨，同比下降19.9%，原油平均采购价格为4323元/吨，同比略升5.5%。
    “优链、延链、补链”打造第二增长极：1）公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目，主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG等产品，预计2024年下半年实现全面投产；2）尽管拆分康辉新材上市终止，但不影响旗下项目投产推进，康辉新材有望成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业，其中，苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年上半年全部建成投产。
    现金流回报良好，完成2023年度现金分红：恒力大炼化具有先发优势，装置产能运行稳定，带来现金流回报良好，2019年以来货币资金150亿元以上，2024H1达212.89亿元。公司完成了2023年年度权益分派，每股派发现金红利0.55元（含税），共计派发现金38.71亿元（含税），股利支付率56.07%。自2016年重组上市以来，恒力石化共计支付现金分红总额223.71亿元，占2016-2023年度合计归母净利润的41.08%。
    盈利预测与投资评级：我们预测2024年-2026年公司EPS分别为1.19元、1.57元和1.90元。对应PE（以2024年8月23日收盘价计算）分别为11.20倍、8.48倍和7.01倍。公司在中高油价下仍具有良好的盈利能力，且分红率较高，我们看好公司长期现金流稳定分红持续增强的龙头属性，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动；下游需求不及预期；项目建设不及预期等。

公司简评报告：门店形象升级，销售费用拉低净利率

富安娜(002327)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度报告，实现营收/归母净利润13.08/2.18亿元（同比+2.79%/-0.59%），其中2024Q2实现营收/归母净利润6.56/0.96亿元（同比+0.51%/-11.70%）。
    门店形象升级，京东表现突出。1）分产品：2024H1套件/被芯/枕芯营收占比为45%/37%/8%，营收增速同比+1.28%/+3.80%/+0.86%，枕芯品类延续领先增长。2）分渠道：2024H1直营/加盟/线上营收占比为24%/25%/40%，营收增速同比-0.93%/+1.95%/-0.62%。直营单店面积/店数/店效/坪效分别为150㎡/498家/62.15万元/0.41万元/㎡，较2023年末净增3㎡/+14家/同比-5.89%/-9.11%；加盟门店单店面积/店数/店效/坪效分别为211㎡/1033家/31.84万元/0.15万元/㎡，较2023年末净增1㎡/+23家/同比-2.20%/-12.88%。2024H1新增店柜60家，其中新形象店38家，贯彻原创设计理念、形象升级。门店稳健扩张、加盟大店化，店效受到坪效拖累导致直营店收入同比略降、加盟店微升。线上合计占比40%，其中天猫/京东/唯品会占比分别为24%/48%/18%，营收增速同比+1.31%/+32.94%/-0.53%，京东表现突出。3）分地区：华南/华东/华中/西南/华北/西北/东北地区同比+3.82%/0.41%/-1.45%/+2.77%/+8.42%/-2.19%/4.88%，基地市场华南扭转下降态势，华北增长较快。
    毛利率稳中有升，销售费用拉低净利率。2024H1毛利率55.02%（+0.83pct），其中套件/被芯毛利率分别为57.46%/54.65%（同比+1.38/+1.16pct），线上/直营/加盟毛利率分别为46.52%/68.04%/53.23%（同比+2.04/-0.47/+1.95pct），华南/华东/华北/西南毛利率分别为55.57%/54.92%/52.90%/54.22%（同比+2.09/-3.35/+1.94/+2.70pct），毛利率稳中有升，线上和加盟、华南和西南毛利率提升贡献较大。销售/管理/研发/财务费率为28.82%/4.12%/3.62%/-0.77%（同比+1.84/-0.40/+0.43/-0.30pct），销售费率提升主要系广告宣传费用快速增长（同比+32%）以及门店扩张所带来的货柜陈列及装修费用的大幅增加（同比+72.41%），最终归母净利率16.67%，仍维持较高水平。单Q2来看，毛利率/销售/管理/研发/财务费率为55.80%/30.80%/4.51%/3.67%/-0.69%（同比+1.75/+2.56/-0.30/+0.48/-0.29pct），归母净利率受到销售费用拖累同比下降2.20pct至14.59%。
    战略储备羽绒，存货有所增加。2024H1存货为8.18亿元（同比+16.60%），存货周转天数为232天（同比+1天），经营性现金流净额0.93亿元（同比-67.23%），存货增加、现金流入减少主因对羽绒等生产原材料提前进行战略性储备。
    投资建议：公司匠心沉淀艺术家纺，铸造消费品牌资产。往后看，仍有望依托店效和门店数双升实现业绩稳增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.22/6.77/7.27亿元，同比增速为8.76%/8.76%/7.40%，对应P/E为10/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：人口出生率下滑的风险；消费疲软的风险；门店拓展不及预期的风险；海外业务受阻的风险等。

公司简评报告：业绩稳进增效，出海前景广阔

赛轮轮胎(601058)
    投资要点
    业绩稳进增效，同环比持续提升。公司2024年上半年实现营收151.54亿元，同比+30.29%实现归母净利润21.51亿元，同比+105.77%；实现扣非后净利润20.52亿元，同比+80.94%其中，2024年Q2单季度实现营收78.58亿元，同比+25.53%，环比+7.71%；实现归母净利润11.18亿元，同比+61.85%，环比+8.13%；实现扣非净利润10.37亿元，同比+35.21%环比+2.20%，业绩稳中有升。
    公司产销情况优秀，原材料上涨情况下保持稳定收益。公司2024年上半年实现轮胎产量/销量分别为3541.06/3454.37万条，同比+37.89%/+37.56%。其中，2024年Q2单季度实现轮胎产量/销量分别为1815.79/1796.2万条，同比+28.22%/+32.33%，环比+5.25%/+8.32%，高景气度延续。公司2024年上半年毛利率为28.77%，同比+4.79pct；销售净利率为14.41%，同比+5.06pct。其中2024年Q2单季度毛利率为29.77%，同比+2.65pct，环比+2.09pct；销售净利率为14.43%，同比+2.95pct，环比+0.04pct。2024年第二季度，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长12.75%，环比增长5.47%。原材料上涨情况下，公司持续优化产品性能，提升品牌力，保证盈利质量的持续提升。
    全面推进全球化布局，海外工厂持续贡献收益。公司柬埔寨/越南子公司2024年上半年分别实现收益4.74/8.76亿元，同比增长+29.5%/53.1%。公司计划继续向柬埔寨追加投资，追加后项目将具备年产1,200万条半钢子午线轮胎的生产能力。项目投产后，CART TIRE将具备年产2,100万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力，可以更好的满足海外市场的需求。此外，越南三期年产300万条半钢胎、100万条全钢胎及5万吨非公路胎项目也在有序推进中，两项目预计于2024年下半年逐步投产。此外，公司二轮出海锚定印尼、墨西哥两地。其中墨西哥工厂年产600万条半钢子午线轮胎项目于2024年5月举行奠基仪式。二轮出海更加贴近欧美消费市场，销售更为灵活，运输成本更为可控。
    强研发投入提升产品价值，打造硬科技产品力。公司2024年上半年研发投入4.69亿元，同比增加0.88亿元，公司在液体黄金轮胎及非公路胎方面加强投入，针对不同细分领域和使用场景推出更多品类的液体黄金轮胎，配套市场和替换市场双线发力，配套市场方面，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录。并实现向比亚迪元PLUS、秦L及海豹06及越南Vinfast VF5、VF3等国内外车型的批量供货。非公路轮胎方面，目前在青岛、潍坊、越南三个基地生产，已经实现向北方重工、三一重工、徐工集团、卡特彼勒等企业供货。
    投资建议：我们预测2024年-2026年公司EPS分别为1.23元、1.42元和1.82元。对应PE（以2024年8月23日收盘价计算）分别为9.83倍、8.52倍和6.66倍。我们看好公司海外产能扩张带来的业绩增量以及高研发支撑下的品牌力提升，维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设不及预期风险；原材料价格持续上涨及海运费反复上涨风险；下游需求不及预期风险。

公司简评报告：制冷剂价格上行，公司业绩有望持续提升

巨化股份(600160)
    投资要点
    2024H1业绩同比大幅提升，环比明显改善。巨化股份发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入120.80亿元，同比增长19.65%，实现归母净利润8.34亿元，同比增长70.31%，其中2024Q2营收和归母净利润分别为66.10/5.24亿元，同比分别增长19.77%/55.35%，环比分别增长20.86%/68.83%；主要原因为受到生产配额实施的影响，公司主营产品制冷剂量价齐升，同时氟化工原料和石化材料产品价格同比提升，含氟精细化学品和石化材料外销量同比大幅提升，推动公司营业收入和毛利率快速提升。
    三代制冷剂配额落地叠加下游市场需求提升，制冷剂价格与盈利持续回升，公司作为国内制冷剂配额龙头，在制冷剂景气周期中具有明显优势。产品价格端，2024H1，公司制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品均价分别同比变动22.05%、-23.78%、6.68%、-48.36%、-15.06%、2.30%、-20.66%三代制冷剂配额于2024年1月1日正式实施，受益于飞源化工的并表，公司占据三代制冷剂配额龙头位置。制冷剂价格方面，根据百川盈孚数据，截至2024年8月23日，制冷剂R22/R32/R134a/R125价格分别为30000/35500/32500/29500元/吨，较2024年初分别上涨53.85%/105.80%/16.07%/6.31%；需求端，空调冰箱等家电排产超预期，有望支撑制冷剂需求稳定提升，公司制冷剂板块业绩有望持续提升。
    公司重视研发，发展氟化工高附加值产品，产业链不断优化。公司坚持战略引领，以打造高性能氟氯化工材料制造业基地为目标，强化科技创新、固定资产投入，2024年计划安排科技创新项目154项，年度计划研发费用10.08亿元，同比提升0.7%，加强公司发展所需技术和产品研发，2024年上半年已完成研发投入5.41亿元，POE项目进入中试装置建设阶段，电子封装用ETFE树脂中试试制出产品，已进入制模应用研究；年度计划固定资产投资费用34.09亿元，同比提升48.67%，2024年上半年已完成固定资产投资8.92亿元，4000吨/年TFE下游高端含氟精细品技改项目、44000吨/年高端含氟聚合物项目（新增5000吨/年焚烧炉）等项目建成，新增10000吨/年高品质可熔氟树脂及配套项目等项目开工建设。
    投资建议：公司是氟化工行业龙头，一体化优势明显，受益于配额政策的实施，制冷剂行业高景气有望持续，我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.13亿元/35.37亿元/46.92亿元，对应EPS分别为0.89元/1.31元/1.74元，对应PE为19.78X/13.50X/10.17X，维持买入评级。
    风险提示：制冷剂行业政策变化，产品价格大幅下跌，公司新项目建设不及预期等。

公司简评报告：新品逐渐放量，业绩快速增长

微电生理(688351)
    投资要点
    业绩持续快速增长。2024H1，公司实现营收1.98亿元（YoY+39.57%）、归母净利润0.17亿元（YoY+689.30%）；经营活动现金流净额0.38亿元。从Q2单季度来看，公司实现营收1.09亿元（YoY+21.36%）、归母净利润0.13亿元（YoY+11.86%）。报告期内，TrueForce？压力导管、IceMagic？冷冻消融产品等新产品同比增长475%；三维手术量累计突破7万例（2023年报披露为5万例）。公司业绩快速增长，总体符合预期。
    国内：政策助力+积极推广，产品持续放量。1）集采加速放量。随着北京、湖北和天津的集采中标执行，TrueForce？压力导管入院速度相对加快，使用量不断攀升，上市以来已完成了近3000例压力监测指导下的射频消融手术。2）完成冷冻消融产品全国挂网及新品应用。IceMagic？冷冻消融产品已完成近30个省份的挂网，全球首个具有表面多路测温功能的IceMagic？多路测温冷冻消融导管已在华西医院等地开展上市后首批临床应用。3）积极开展学术推广，全力进军房颤市场。公司积极参加、举办多项学术专题会，搭建核心产品应用分享学术平台，进一步体现诊断及治疗一体化解决方案能力。
    海外：持续加大出海力度，稳步建设品牌影响力。1）已实现36个国家地区覆盖。公司加大海外市场拓展力度，加快提升市场渗透率，三维手术量实现快速增长，现已累计覆盖36个国家和地区。2）压力导管快速放量，打开海外房颤市场。2024H1，TrueForce？压力导管成为公司销售额占比最高的产品，为国产房颤治疗方案走向国际市场奠定了良好开端。3）积极开展学术推广，持续提升品牌影响力。公司携多款产品参加第45届美国心律协会年会、欧洲心律协会年会、第49届阿拉伯国际医疗器械展览会，全方位展现心律失常诊疗新图景，不断提升电生理手术全面解决方案国际品牌影响力。
    管线储备丰富，成长性保障充分。1）内生外延加快完善PFA领域布局。公司脉冲消融导管已进入临床随访收尾阶段；参股的商阳医疗的脉冲电场消融项目已递交国内注册，预计2025H1可获批。2）RDN领域研发持续推进。肾动脉消融已开展多中心临床入组；FlashPoint？肾动脉射频消融系统通过NMPA创新医疗器械特别审查申请。公司自主研发的一次性使用心腔内超声成像导管已完成型测检验，计划下半年开展临床试验。3）持续推进合作研发，磁导航机器人预计年内获批。持续推进与Stereotaxis的合作，其核心产品第五代“泛血管介入手术机器人磁导航系统”已由公司提交注册申请，预计2024年获得NMPA注册批准；已完成Columbus？三维心脏电生理标测系统磁导航模块开发，共同合作研发的磁导航消融导管已递交注册申请。
    投资建议：公司是电生理领域产品布局最广的国产企业，产品梯队持续完善，国内集采挂网逐步落地，海内外学术推广持续发力，业绩有望维持快速增长。我们预计公司2024-2026年的营收分别4.82/6.53/8.58亿元，归母净利润为0.61/1.10/1.50亿元。公司积极拓展海内外市场，随着产品加速放量，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示：产品推广不及预期风险；集采降价超预期风险；汇率波动风险等。

公司简评报告：股权激励目标高，业绩增长强劲

特宝生物(688278)
    投资要点
    业绩增长强劲，盈利能力持续增强。2024H1，公司实现营业收入11.90亿元（+31.68%）、归母净利润3.04亿元（+50.53%）、扣非净利润3.30亿元（+41.67%）。其中Q2单季实现收入6.45亿元（+33.09%），归母净利润1.76亿元（+48.75%）。公司收入端随着核心产品派格宾持续放量保持快速增长，利润端因费用率的下降等实现高速增长。2024年上半年公司销售毛利率达到93.36%（+0.42pp），销售净利率达到25.58%（+3.2pp）；从期间费用上看，销售费用率为42.00%，同比下降3.71pp；管理费用率为10.04%，同比上升0.85pp；研发费用率为9.57%，同比上升1.03pp。公司销售费用率逐步下降，盈利能力持续增强，业绩表现优秀。
    派格宾持续放量，不断拓展新适应症。派格宾广泛应用于乙肝临床治愈和降低乙肝相关肝癌发生风险的临床研究与实践，“珠峰”和“绿洲”等项目数据从真实世界证实了长效干扰素在提高乙肝临床治愈率、显著降低肝癌发生风险的重要价值，提高核苷经治慢性乙型肝炎患者和低表面抗原初治乙型肝炎患者临床治愈率的研究证据进一步得到专家和患者的认可，以派格宾为基础的乙肝临床治愈科学证据不断积累，带动派格宾需求端的持续增长。2024年3月，派格宾联合核苷酸类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市申请纳入优先审评，2024年7月，派格宾新增原发性血小板增多症IND获批。派格宾的竞争优势持续扩大，市场渗透率有望进一步提高。
    在研项目加快推进，产品种类不断丰富。2024H1，公司研发投入1.36亿元（-18.64%），自主研发项目顺利推进，2024年1月，长效重组人生长激素上市申请获受理，预计明年上市；重组人促红素正在开展III期临床研究申请相关准备工作；人干扰素α2b喷雾剂、AK0706项目处于I期临床研究。外部合作方面，公司以有偿方式取得苏州康宁杰瑞重组人GLP-1/GIPR融合蛋白在非酒精性脂肪肝领域的独占许可权利，不断丰富公司产品管线。
    股权激励彰显长期发展信心。公司同期发布股权激励计划，拟授予激励对象的限制性股票数量为600万股，占公司股本总额的1.47%，授予的激励对象共计677人。考核年度为2024~2026年三个会计年度，以2023年度净利润为基数，2024-2026年业绩考核目标分别为年度净利润增长率不低于30%、70%、120%（净利润均指剔除股份支付费用后归属于上市公司股东的净利润）。公司股权激励目标高，彰显公司长期发展信心。
    投资建议：公司核心产品持续放量，我们预计公司2024-2026年实现营收28.39亿元、38.03亿元、49.94亿元，实现归母净利润7.72亿元、10.46亿元（原预测10.47亿元）、13.87亿元（原预测13.88亿元），对应EPS分别为1.90/2.57/3.41，对应PE分别为28.65倍/21.15倍/15.95倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变动风险；产品商业化不及预期风险；技术升级迭代风险。

公司简评报告：上半年主业经营稳健，静待旺季动能释放

安井食品(603345)
    投资要点
    事件： 2024年8月19日， 公司发布2024年半年报， 2024H1实现营业收入75.44亿元（同比+9.42%，下同），归母净利润8.03亿元（ +9.17%） ； 其中2024Q2营业收入37.89亿元（+2.31%），归母净利润3.64亿元（-2.51%）。 另外，公司发布半年度利润分配方案， 拟向全体股东每股派发现金红利1.38元（含税）。
    主业经营维持稳健， 小龙虾业务有所拖累。 分产品来看， 2024H1调制食品营收38.33亿元（+21.86%），其中Q2调制食品营收17.75亿元（+13.56%），受益于公司加大促销和锁鲜装保持高增速。 2024H1菜肴制品营收22.08亿元（+0.40%）， Q2菜肴制品营收12.53亿元（-7.12%），主要受小龙虾业务拖累。 2024H1面米制品营收12.91亿元（+1.37%）， 其中Q2面米制品营收6.53亿元（-1.51%），因竞争加剧影响所致。 分渠道来看， 2024H1经销商营收61.13亿元（+12.42%）， Q2经销商营收30.84亿元（+3.94%）， 增长保持稳健。 2024H1特通直营营收5.18亿元（-15.27%）， Q2特通直营营收2.75亿元（-25.37%），主要受新宏业拖累影响。 2024H1商超营收4.31亿元（-3.03%）， 其中Q2商超营收1.40亿元（+4.49%），主要系部分餐饮需求转向商超和新宏业、新柳伍进入大润发和沃尔玛带来增量。 2024H1新零售营收3.27亿元（+27.32%）， 其中Q2新零售营收2.54亿元（+43.26%），主因新宏业新开发盒马渠道带来增量。 2024H1电商营收1.54亿元（+7.28%）， 其中Q2电商营收0.35亿元（-37.27%）， 预计因利润考核下Q2新柳伍停止电商业务。
    盈利能力相对稳定， 现金流保持稳健。 1）盈利端： 毛利率持续改善，净利率略有下降。2024H1毛利率为23.91%（+1.81pct），其中Q2毛利率21.29%（+1.43pct）， 主要受益于油脂、大豆蛋白原材料价格下降。 2024H1归母净利率为10.64%（-0.02pct），其中Q2归母净利率9.61%（-0.48pct）， 主要受股权激励费用增加和政府补助延后共同影响， Q2管理费率同比提升1.11pct至3.27%。 2）现金流： 赊销额度有所释放， 销售收现同比下降。 2024H1销售收现77.47亿元（-2.00%），其中Q2销售收现34亿元（-9.03%）， 主因客户端赊销额度有所释放。 2024H1经营活动现金流净额5.09亿元（+91.53%）， 公司现金流整体保持稳健。
    投资建议： 公司主业经营韧性强， 2023H2低基数背景下和新品牛羊肉卷、烤肠等带动下，今年收入有望恢复至双位数增长， 但餐饮需求疲软和市场竞争加剧， 适当调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为16.50/19.04/21.04亿元（前值16.97/20.26/22.12亿元），同比增速分别为11.65%/15.38%/10.47%，对应EPS为5.63/6.49/7.17元（前值5.79/6.91/7.54元），对应PE为12.82/11.12/10.06倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 新品推广不及预期，渠道开拓不及预期， 行业竞争加剧

公司深度报告：百年国啤龙头，高端化稳中求进

青岛啤酒(600600)
    投资要点：
    啤酒行业高端化趋势不改，行业增长保持量稳价增。1）量：啤酒消费人群以18-49岁为主根据国家统计局每年出生人口数据，我们测算2023-2028年啤酒主力消费人群数量CAGR为-0.50%，主力消费人群数量平稳，预计啤酒行业销量维持稳定。2）价：人均收入保持增长，吨价具备持续上升基础，并且在过去三年疫情压力测试下，多数龙头吨价CAGR高于CPI年均复合增速3pct以上，表明高端化发展韧性充足。
    6-10元为高端化主要驱动，核心产品受益扩容红利。啤酒高端化路径，一是高端产品推新，二是低价格带向上升级，在宏观环境弱复苏背景下，居民消费更理性并且注重产品质价比，低价格带向上升级更具确定性。目前我国啤酒销量以低端为主，追求品质升级的6-10元价格带确定性较高，一方面受低端产品升级驱动，另一方面承接高价格带需求回落。近年青岛啤酒经典、Super X、燕京U8等产品保持较高增速，亦验证该价格带产品受益扩容红利
    非即饮渠道占比提升，罐化率有望加速。啤酒的应用场景分为即饮和非即饮，疫后非即饮渠道占比不断提升，以青岛啤酒为例，非即饮收入占比从2019年40%提升至2023年59%当前宏观经济维持弱复苏，根据天眼查数据，2024年H1国内餐饮吊注销达105.6万家，关闭数量接近2023年全年80%，高端餐饮和夜店受影响较大，预计非即饮收入占比将持续提升。非即饮渠道以罐装销售为主，渠道结构变化有望推动罐化率加速。
    品牌、产品、渠道共筑高端化竞争优势。1）品牌影响力强大，品牌价值行业领先。2023年青岛啤酒品牌价值为2406.89亿元，位居食品饮料第三，啤酒行业第一，奠定高端化竞争基础。2）中端产品规模第一，高端产品矩阵完善。公司中高端产品推出时间早于同业已打造出啤酒中端市场第一大单品经典，规模超200万千升，在6-8元价格带有望优先受益另外，近些年公司不断完善高端产品矩阵，熟啤推出了“一世传奇”、“百年之旅”，生啤推出了原浆，进一步满足细分市场需求。同时2018年以来，公司吨价不断上行，2018-2023年吨价CAGR为5%。3）易拉罐成本领先，非即饮渠道竞争力强。青岛啤酒为国内较早推出易拉罐产品的企业，易拉罐产品销量位于行业前列，易拉罐成本优势明显。随着非即饮渠道占比提升，公司竞争优势进一步凸显。2023年公司罐化率31%，对比美国、英国啤酒企业平均65%以上的罐化率，仍有较大提升空间。
    投资建议：宏观经济弱复苏背景下，高端啤酒销量承压，中端价格带升级加速推进，青岛啤酒依托大单品经典有望优先受益，同时成本红利释放下利润弹性显现；中长期来看，高端产品布局完善，叠加智能化提升效率，盈利能力有望持续提升，预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为48.48/53.85/59.40亿元，增速分别为13.59%/11.08%/10.30%，对应EPS为3.55/3.95/4.35元，对应当前股价PE分别为16.66/15.00/13.59。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产品结构升级不及预期、行业竞争加剧、食品安全的影响。

公司简评报告：营收实现较快增长，拨备计提保持审慎

常熟银行(601128)
    投资要点
    事件：常熟银行公布2024半年度报告。上半年公司实现营业收入55.06亿元（+12.03%，YoY）归属于上市公司股东净利润17.34亿元（+19.58%，YoY）。6月末，公司总资产规模为3673.03亿元（+15.57%，YoY），不良贷款率为0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为538.81%（-0.37pct，QoQ）。上半年公司净息差为2.79%，同比下降21bp。
    Q2贷款投放弱于季节性，结构分化。Q2是公司个贷投放传统旺季，今年Q2个贷新增规模明显弱于近年同期（图1所示），对总规模增长影响较为明显。一方面是由于信用卡与住房贷款需求弱势延续，另一方面或是小微需求放缓，其中常熟以外地区受影响较大。对公则延续Q1较强增长势头，或是受益于较好的出口形势及更积极的投放策略。
    存款增长强劲，定期化环比上升。Q2常熟银行吸收存款规模仍较快增长（图2所示），明显好于同期M2，彰显其个人存款为主的存款结构受行业“挤水分”的影响较小。期限结构来看，Q2末定期存款占比略有提升（图3所示），与行业存款定期化再度上升一致。
    资产端压力持续，息差延续收窄。测算Q2常熟银行单季净息差为2.75%，同比下降23bp降幅小幅扩大。资产端，测算Q2生息资产平均收益率为4.79%，同比下降28bp，一方面是由于前期债券利率下行对投资端收益率的影响明显体现，另一方面是因为贷款收益率受重定价及需求偏弱影响下降（图4所示）。负债端，测算Q1付息负债平均成本率为2.24%，同比下降10bp，主要是前期存款降息对个人存款成本率的改善较为明显（图5所示）。值得注意的是，个人贷款及对公定期存款平均利率环比明显上行，前者主要体现季节性（上半年属于小微贷投放旺季，其较高定价会提升整体贷款生息率），后者或是由于公司在行业对公存款供给偏紧的局面下适度优化定价策略。
    投资收益表现依然强劲，对收入贡献度进一步提升。常熟银行投资收益延续高增长，Q2实现投资收益+公允价值变动损益4.94亿元，同比增长61%，占营业收入比重进一步小幅提升至约18%。一方面是因为Q2交易性金融资产配置力度明显强于去年同期；另一方面是因为公司较好把握Q2债市机会，交易性金融资产取得一定超额收益。
    整体资产质量保持优异，关注部分客群信用风险扰动。Q2末，公司整体资产质量保持优异，不良率为0.76%，与Q1持平。前瞻性指标方面，关注类贷款占比较Q1末上升12bp至1.36%，逾期贷款占比较2023Q4末上升32bp至1.54%（图6所示）。公司关注率与逾期率上升与行业趋势相符，体现宏观层面压力，上升幅度大于行业则与公司小微战略定位有关。从细分行业来看，信用卡贷款、个人经营贷、消费贷、批发零售业贷款不同程度上升，反映当前环境下市场薄弱主体财务压力上升；制造业、建筑业和租赁服务业、公用事业、房地产等行业不良率保持低位稳定，体现本地实体良好韧性。地域上来看，常熟当地资产质量低位稳定，异地村镇银行不良压力有所上升。
    拨备计提力保持审慎。由于资产质量压力边际上升，公司Q2计提力度提升，当季计提减值损失8.44亿元，同比增长35.70%，信用成本上升至阶段高点0.36%。其中，计提贷款减值损失17.22亿元，同比增长102%。公司在不良处置方面依然保持审慎，上半年核销12.55亿元，同比增长79%，据此测算半年度不良生成率（加回核销）上升至近年高点0.61%。
    继续实施降本增效。公司继续坚持降本增效，Q2业务及管理费用为9.85亿元，同比下降6.06%，连续三季度同比下降。单季度成本收入相应降至35.10%，明显低于去年同期。？投资建议：我们考虑以下因素更新盈利预测：1）银行业零售贷款放缓较为明显，公司亦受到影响；2）投资端生息率随市场下降明显；3）年内债市行情或放缓，投资收益持续性或受影响。预计2024-2026年公司营业收入分别为107.79、116.54、130.85亿元（原预测为108.75、120.57、136.55亿元），归属于普通股股东净利润分别为38.87、44.43、51.15亿元（原预测为38.70、44.09、52.40亿元），期末每股净资产分别为9.33、10.51、11.87元，对应8月22日6.75元收盘价的PB分别为0.72、0.64、0.57倍。基于以下理由：1）小微零售市场空间广阔，区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长；2）居民定期存款占比高，有望从存款降息中受益更多；3）公司整体资产质量保持优异，拨备计提充分，我们维持公司“买入”投资评级。
    风险提示：小微贷款质量大幅恶化；净息差大幅收窄；债市走弱导致投资收益大幅下降。

公司简评报告：核心产品销售大增，新适应症不断拓展

荣昌生物(688331)
    投资要点
    收入端快速增长，利润端亏损扩大。2024H1，公司实现收入7.42亿元（+75.59%），归母净利润-7.80亿元（去年同期为-7.03亿元），扣非净利润-7.94亿元（去年同期为-7.28亿元）报告期内，公司研发费用率108.69%（-19.25pp），销售费用率为52.53%（-30.36pp），管理费用率19.91%（-18.9pp），2024H1公司两大核心商业化产品泰它西普和维迪西妥单抗的销售持续放量，收入端增长整体符合预期，由于公司研发管线持续推进，研发费用支出较大，导致利润端同比亏损进一步扩大。
    泰它西普新适应症获批上市，维迪西妥单抗积极开展联合用药。（1）泰它西普国内针对SLE25.93已转为完全批准，于2023年底获简易续约，在美国开展III期国际多中心临床研究，患者正54,433在招募中。类风湿关节炎（RA）适应症于2024年7月获NMPA批准。针对重症肌无力（MG16,195/0
    53.70%中国III期临床已完成患者入组，2024年8月达到主要研究终点，美国于2024年8月首例患者5.30入组。针对原发性干燥综合症（pSS）中国III期临床完成患者入组，美国于2024年4月获快-25.62速通道资格认定。针对免疫球蛋白A肾病（IgAN）中国III期已完成患者入组。自身免疫系统疾病市场空间广阔，庞大的用药群体为泰它西普的持续放量奠定良好基础。（2）维迪西妥单抗针对UC和GC于2023年底获简易续约。针对UC领域，维迪西妥单抗联合PD-1联合化疗用于一线HER2表达UC患者的III期临床已完成患者入组、联合PD-1治疗围手术期肌层浸润性膀胱癌（MIBC）的II期完成患者招募工作。针对GC领域，联合PD-1及化疗或联合PD-1及赫赛汀治疗一线HER2表达或不表达胃癌患者的II/III期临床研究患者正在招募中。在BC领域，治疗HER2阳性伴肝转移的晚期乳腺癌的III期临床于2024年6月达到主要终点（3）公司还有RC28是VEGF/FGF融合蛋白，DME适应症III期临床已完成患者招募，wAMD的III期临床患者招募进行中。RC88（MSLN ADC）、RC148（PD-1和VEGF双特异性抗体）RC198（IL-15和IL15受体α融合蛋白）等多个在研品种进入临床阶段。随着在研管线持续推进，公司产品种类将不断丰富。
    投资建议：公司核心产品的商业化推广能力提升，规模化效应逐步显现，我们预测公司2024-2026年实现营业收入15.86亿元、21.75亿元和29.52亿元，归属于母公司净利润-11.38亿元、-9.89亿元和-3.58亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：药物研发进展不及预期风险；商业化不及预期风险；市场竞争风险。

公司简评报告：生产经营维持高质发展，下半年有望实现结构性改善

海油工程(600583)
    投资要点
    上半年业绩情况：2024上半年，海油工程实现营业收入134.29亿元，同比下降7.01%，主要原因是上年同期海外项目集中交付，本期新承揽的海外项目处于启动阶段，海外收入同比减少导致收入小幅下降；归母净利润11.97亿元，同比增长21.69%；扣非净利润8.39亿元，同比增长7.43%；经营活动现金流量净额25.94亿元，同比下降10.83%；基本每股收益0.27元，同比增长22.73%。
    在手订单充足，海外市场维持有序推进。公司上半年新增合同125.18亿元，其中海外新增合同49.75亿元，占新增合同总额的39.74%，同比上升了1.2个百分点。上半年公司在手订单总额388亿元，与上年同期基本持平。沙特阿美CRPO122项目第一、二批导管架顺利交付，卡塔尔ISND5-2项目建造顺利开工，公司在中东合作有望进一步推进。
    工作量再创新高，项目施工维持高效。报告期内公司共运行规模以上项目72个，其中7个5.65项目完工交付。完成钢材加工量27.13万吨，同比增长16%。安装等海上作业投入1.14万船442,135天，同比降低12%，大型结构物安装船天同比增长110%。工作效率进一步提升，自有船舶营运率保持90%高位水平，接近船舶自然利用率上限，外租船舶船天同比减少，成本管控40.82%进一步优化。
    多项业务实现突破升级。公司传统境内油气业务新增总额75.39亿元，其中主要包括渤中26-6、渤中19-2、绥中36-2油田36-2区块等油田开发项目，以及番禺11-12油田/番禺10-1油田/番禺10-2油田调整联合开发项目；清洁能源业务方面，公司承接的国内海上风电最大升压站青洲六陆地完工进入海上安装阶段、“东方富岛分布式光伏项目”进入完工收尾阶段，珠海LNG二期项目D号储罐及配套设施机械完工、漳州LNG项目投产。
    下半年营收盈利有望实现结构性改善。根据公司公告，下半年公司计划建成投产35个项目预计建造加工量有望超过14万吨，投入船天1.5万个。我们认为公司项目周期将逐步进入毛利率较高的海上安装的环节，全年业绩将有望维持高质稳步增长。
    盈利预测与估值：我们预计公司下半年工作量维持增长，盈利能力进一步得到结构性改善，2024-2026年的营收分别为332.17/356.22/381.45亿元，归母净利润分别为18.29/20.31/22.25亿元，对应EPS分别为0.41/0.46/0.50元，对应PE分别为13.66/12.30/11.23倍。维持“买入”评级。
    风险提示：原油价格剧烈波动，影响企业盈利能力；全球上游资本开支不及预期风险；海外项目运营风险以及受国际形势影响风险；未来订单不及预期风险。

公司简评报告：智能座舱多产品线集中放量，规模效应释放提升盈利能力

华阳集团(002906)
    投资要点
    事件： 公司发布2024年半年度报告， 2024H1实现营收41.93亿元，同比+46%，归母净利润2.87亿元，同比+58%； 2024Q2实现营收22.03亿元，同比+42%，归母净利润1.45亿元，同比+39%。
    汽车电子、精密压铸双轮驱动格局延续， 智能座舱多产品线集中放量。（ 1）汽车电子业务：2024H1实现营收30.71亿元，同比+65%，座舱域控、精密运动机构、数字声学等新产品进入规模化量产阶段，屏显示、液晶仪表、 HUD、车载无线充电、车载摄像头等收入大幅增长。（ 2）精密压铸业务： 2024H1实现营收9.14亿元，同比+24%，激光雷达、中控屏、域控、 HUD等汽车智能化以及光通讯模块相关零部件增长显著。
    规模效应及管理改善提升盈利能力。 2024H1公司毛利率为21.76%，同比-0.46pct，其中汽车电子业务、精密压铸业务毛利率分别为20.71%、 25.73%，同比-1.17pct、 -0.35pct。2024H1公司期间费用率为14.00%，同比-1.97pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.11pct、 -0.74pct、 -1.52pct、 +0.40pct。
    充分受益自主品牌、新势力智能化配置提升趋势， 向合资、国际车企拓展。 2024H1公司对奇瑞、吉利、赛力斯、北汽、长安福特、广汽、理想等客户销售收入快速增长。同时，公司合资及国际车企客户拓展再获新进展，成功突破上汽奥迪并取得Stellantis、长安马自达、长安福特、北京现代、戴姆勒等客户新项目，客户群体持续扩大。
    产品迭代强化竞争力，舱驾融合和中央计算单元产品推出在即。（ 1）座舱域控： 已量产基于高通8155的座舱域控产品， 并推出基于高通8255的舱泊一体域控产品， 下半年将推出基于高通8775的舱驾融合和中央计算单元产品。（ 2） HUD： 5.1寸TFT HUD已搭载于魏牌蓝山车型上实现量产， 融合HUD光学显示和屏显示技术的VPD产品预计明年实现量产，光波导、可变焦投影技术取得突破。（ 3）屏显示：滑移屏、偏摆屏、吸顶屏、悬浮屏等项目增加，完成可折叠P-OLED显示屏及三轴运动机构的车载显示产品预研。
    投资建议： 基于公司新项目拓展情况调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.49亿元、 8.60亿元、 10.99亿元（原预测值为6.39亿元、 8.02亿元、 10.05亿元），对应EPS为1.24元、 1.64元、 2.09元（原预测值为1.22元、 1.53元、 1.92元），按2024年8月19日收盘价计算，对应PE为20X、 15X、 12X，维持“买入”评级。
    风险提示： 新产品研发不及预期的风险； 汽车市场销量不及预期的风险等

公司简评报告：阿维塔认购引望10%的股权，长安与华为战略合作升级

长安汽车(000625)
    投资要点
    事件：长安汽车发布关于《投资合作备忘录》进展暨联营企业对外投资的公告。公告显示子公司阿维塔科技拟于2024年8月20日上午与华为签署《股权转让协议》，约定阿维塔科技购买华为持有的引望10%股权，交易金额为人民币115亿元。本次交易后，阿维塔科技、华为分别对引望的持股10%和90%，引望董事会将由7名成员组成，其中阿维塔科技拥有1名董事的提名权。同日，长安汽车与华为还计划签署《全面升级战略合作协议》，双方将在品牌与生态、云与AI技术、绿色能源、产业链合作等领域实现战略合作的全面升级。
    阿维塔率先入股引望，有望助推长安品牌向上和智能化转型。对于长安汽车来说，本次交易不仅能够强化旗下阿维塔品牌自身的高端形象，使阿维塔获得华为在智驾、座舱领域最先进的技术保障和供应链、渠道赋能，还能以此为契机，全面加深与华为的战略合作，带动长安汽车品牌向上和智能化转型。同时，以阿维塔为主体入股，使用阿维塔自有资金作为股权交易资金，能够为长安汽车提供更灵活的资金运作空间。此外，随着搭载华为智驾技术的车型相继推向市场，华为车BU的盈利预期向好、其智驾技术也或将随着市场验证和数据积累不断优化，届时引望出资股东均有望分享华为智能化技术发展带来的增长红利，而作为拥有阿维塔40.99%股权的核心股东，长安汽车也有望受益。
    新品密集上市叠加华为引望智能化赋能，阿维塔销量增长可期。新品方面，阿维塔11&12的增程版/SVP版、阿维塔012、阿维塔07双动力版本都将于2024H2陆续发布，以满足用户多元化和全场景的用车需求；智能化升级方面，阿维塔已于2024年8月5日开启华为乾崑ADS3.0BETA内测体验，本次入股引望将推动阿维塔与引望的全面合作，华为赋能下阿维塔也将加速提升其智能化整车能力，进一步强化产品竞争力，推动品牌向上。在“新品上市+品牌向上”双轮驱动下，阿维塔2024Q3-Q4销量增长动力强劲。
    投资建议：公司燃油车业务基本盘稳固，在“新能源新品周期开启+海外产能建设稳步推进+中央车企新能源业务有望单独考核+与华为在智能化方面的合作持续深化”等多重因素驱动下，我们认为公司电动智能化转型将加速实现并带动业绩兑现，中长期向上逻辑清晰，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为98.17/116.79/141.85亿元，对应EPS为0.99/1.18/1.43元，对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：引望未来经营情况存在不确定性、新车型推出和交付速度不及预期等。

公司简评报告：技术转化高速增长，转型升级加速推进

百诚医药(301096)
    投资要点
    业绩稳健，订单持续增长。公司发布2024年半年报：报告期内，公司营收为5.25亿元（YoY+23.88%），归母净利润为1.34亿元（YoY+12.35%）。上半年，公司新增订单金额（含税）为7.11亿元，同比增长13.38%。从Q2单季度来看，公司实现营收3.09亿元（YoY+17.65%），归母净利润0.84亿元（YoY+0.00%）。我们认为，公司业绩增速放缓主要是受行业竞争激烈及下游客户产品放量不及预期影响。
    毛利率创近年新高，研发投入持续加大。2024H1，公司毛利率为68.75%（+2.19pct），净利率为25.56%（-2.62pct）；毛利率创2016年以来新高，主要是高毛利技术成果转化业务放量，占比快速提升所致。期间费用率方面，公司研发费用率为28.32%，较去年同期增加6.66pct，主要是公司持续加大对创新药、仿制药研发持续投入所致。报告期内，公司继续扩充研发团队至1271人，同比增加25.59%。同期，公司销售、管理、财务费用率分别为1.31%、11.76%、-0.29%，分别较去年变动0.30、-2.70、2.80pct；销售费用率增加主要是加大推广参展所致；财务费用率增加主要是资金消耗及借款增加所致。
    前端业务竞争加剧短期承压，临床业务受益于高端项目推进快速增长。2024H1，公司临床前业务收入为1.13亿元（YoY-9.09%），毛利率为57.78%（-0.43pct）；临床前业务承压预计主要是受行业竞争加剧导致4类药相关项目价格下降影响。同期，公司临床业务实现收入0.93亿元（YoY+32.22%），毛利率为37.78%（-1.84pct）；临床业务持续快速增长预计主要是二、三类药物研发项目数量增加带动客户临床需求增加所致。我们认为，尽管行业竞争加剧，公司仍有望凭借技术、经验优势承接更多二三类药研发项目，且伴随研发推进，受托业务整体有望维持稳健增长。
    受客户产品放量不及预期影响，CDMO与权益分成业务短期增速放缓。2024H1，子公司赛默制药对内外合计取得CDMO收入0.62亿元（YoY+3.21%），其中承接外部客户CDMO订单收入512.05万元，实现毛利率56.43%；累计已完成落地验证520多个项目，申报注册303个项目。同期，公司权益分成收入为455.41万元，拥有权益分成的项目89项，其中已获批的项目为19项。当前，赛默与权益分成业务承压，预计主要是客户产品放量不及预期所致。公司项目储备充分，赛默制药加速了公司受托及自研的项目推进，生产线涵盖24个剂型，产能充沛；伴随客户药品生产销售逐步恢复，公司整体业绩有望重回快速增长态势。
    投资建议：伴随客户药品生产销售逐步恢复，赛默制药与权益分成收入有望重回快速增长轨道。同时，公司在研项目储备充分，加速推进创新药与难仿药研发进程，业务结构持续转型升级，奠定长期成长基础与业绩弹性。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.76、5.08、6.68（原预测：3.76、5.08、6.71）亿元，EPS分别是3.45、4.66、6.13（原预测：3.45、4.66、6.16）元，对应PE分别10.7、7.9、6.0倍。维持“买入”评级。
    风险提示：订单项目进展不及预期风险，行业竞争加剧风险，集采推进不及预期等政策风险。

公司简评报告：肝素原料药毛利率大幅提升，创新转型加速推进

千红制药(002550)
    投资要点
    净利润增长显著。2023H1公司实现营业收入8.56亿元，同比下降19.04%，归母净利润1.83亿元，同比增长53.57%，扣非归母净利润1.79亿元，同比增长60.64%。期间费用方面，销售费用率18.41%，同比下降2.16pp，研发费用率3.73%，同比下降0.15pp。公司2024年Q2单季度公司营收3.94亿元，同比下降12.05%，归母净利润0.79亿元，同比增长137.87%2024年上半年利润端增长显著主要是肝素原料药上游原材料成本降低，毛利率大幅提升，同时公司销售费用率逐步下降，公司业绩基本符合预期。
    原料药毛利率显著提升，千牧打造肝素长期优势。报告期内，公司原料药营收2.69亿元，5.65同比下降41.34%，毛利率33.70%，同比提升20.31pp。肝素原料药行业已有回暖迹象，截127,980至2024年6月，肝素出口价格为5477美元/kg，处于肝素周期底部区间，2024H1肝素累计91,023/010.32%出口75.22吨，同比增长20.13%，供需关系持续改善，2024H2有望开启新一轮肝素价格上3.07行周期。公司与牧原股份合作成立河南千牧，打造高端肝素原料药，河南千牧建立从养殖7.60到屠宰到加工的现代化一条龙生产线，预计2024年底投产，为公司提供充足的肝素上游原6.34/4.20材料，保证产业链高质量溯源能力，有望进入原研产业链，不断提升利润空间。
    创新研发进展顺利，加速转型创新药企。公司有4款创新药处于II期临床试验，其中QHRD107（CDK9抑制剂）是公司自主研发的治疗AML的创新药，口服剂型安全性好，国内同靶点进度领先，II期临床拓展顺利，预计2024年底取得阶段性进展，未来有望凭借良好的临床数据申请附条件上市。QHRD106（适应症为急性缺血性脑卒中），已开展II期临床方案讨论会并获CDE无保留通过。QHRD110（CDK4/6抑制剂），已在澳洲完成I期临床正在国内开展临床桥接试验，公司差异化布局脑胶质瘤适应症。QHRD211（适应症为生长激素缺少的儿童生长缓慢）也已完成I期临床试验进入II期临床试验。此外公司还有其他创新药产品正稳步推进中，为公司创新转型奠定基础。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为20.50/24.22/27.32亿元，归母净利润分别为3.22/3.94/4.62亿元，对应EPS分别为0.25/0.31/0.36元，对应PE分别为22.48/18.34/15.64，维持“买入”评级。
    风险提示：肝素价格波动风险；药品销量不及预期风险；研发进展不及预期风险。

公司简评报告：2024H1业绩超预期，制剂业务快速增长

普洛药业(000739)
    投资要点
    公司2024H1业绩增长强劲。2024H1，公司实现营业收入64.29亿元，同比增长7.96%；归母净利润6.25亿元，同比增长3.96%；扣非后归母净利润6.02亿元，同比增长1.24%。其中Q2单季实现营业收入32.31亿元，同比增长12.61%；归母净利润3.81亿元，同比增长5.35%，公司Q2单季度收入和利润均创历史新高。
    原料药增长稳健，多个产品销量创新高。2024H1原料药中间体板块销售收入47.04亿元，同比增长11.89%；实现毛利7.63亿元，同比下降1.99%，毛利率为16.22%，同比下降2.30pp。公司持续提升战略品种市场份额，上半年多个产品销量创历史新高。报告期内，新增客户15个，2个API品种注册获批（15003-A、16001），20个API品种新递交国内外DMF（包括4个IND）。项目建设方面，303、304高端原料药生产车间于今年3月份投入使用；新建AH22081生产线，预计8月份完成建设；拟建设一条多肽生产线满足多肽产品的生产需求，目前正在设计阶段。对战略品种AP091扩产改造，预计8月份完成；对战略品种07101实施新工艺、新产能升级改造，预计12月建设完成。展望全年，核心抗生素产品市场占有率有望稳中有升，新品放量、新产能投用和新工艺改进将贡献业绩弹性，原料药业务有望维持稳健增长。
    CDMO项目数量大幅提升，专业化服务能力持续增强。2024年上半年CDMO业务实现收入10.28亿元，同比下降9.82%；实现毛利4.12亿元，同比下降19.25%，毛利率40.09%，同比下降4.68pp，剔除去年同期特殊项目订单影响，上半年营收和毛利保持正增长。报告期内，公司CDMO报价项目731个，同比增长51%；进行中项目876个，同比增长44%，其中商业化阶段项目317个，同比增长28%，研发阶段项目559个，同比增长54%。美国波士顿实验室于今年5月份建设完成并逐步投入使用，新建生物发酵提取中试车间已进入收尾阶段。随着公司研发、制造和服务能力的持续增强，项目保持快速增长，为CDMO业务未来的增长提供有力支撑。
    制剂板块快速增长，品种不断增加。2024年上半年，制剂板块实现收入6.80亿元，同比增长18.37%；实现毛利4.10亿元，同比增长41.67%，毛利率为60.30%，同比提升9.92pp。制剂营收和毛利增长显著主要是因为上半年主要制剂品种持续放量，同时产能利用率提升，费用控制合理。报告期内，公司有5个制剂在国内递交注册申请（磷酸奥司他韦胶囊头孢地尼干混悬剂、左卡尼汀注射液、头孢地尼胶囊、阿莫西林克拉维酸钾片），1个制剂品种递交FDA（盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ)）。目前在研项目已有51个，完成验证项目9个，申报项目6个，涉及抗感染类、心脑血管类、中枢神经系统类、化痰利胆类等多个领域，减重降糖项目预计今年四季度进入临床阶段，持续丰富的制剂产品线将为公司带来更广阔的发展空间。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年的营收分别为126.79/143.17/160.14亿元，归母净利润分别为11.80/14.66/17.47亿元，对应EPS分别为1.01/1.25/1.49元，对应PE分别为15.43/12.42/10.42倍。维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险，药品研发不及预期风险，制剂销售放量不及预期风险等。