公司简评报告：经营稳健，利润端持续向好

国际医学(000516)
    投资要点
    整体经营稳健，亏损持续缩窄。2024年前三季度，公司营收为36.06亿元，同比增长7.85%，增速放缓预期主要是去年同期高基数及宏观因素影响等；归母净利润为-2.12亿元，同比增长4.59%；若剔除去年出售商洛医院等因素影响，归母扣非净利润为-2.20亿元，同比增长37.20%，亏损持续快速缩窄。
    Q3环比小幅波动，Q4有望实现单季度扭亏。Q3单季度，公司营收为11.86亿元，同比增长4.58%，环比小幅下降（-4.95%）主要是季节性因素影响；归母净利润为-0.39亿元；归母扣非净利润为-0.81亿元，同比缩窄14.85%。结合公司半年报披露数据来看，中心医院2024H1实现亏损0.78亿元，而Q3单季度预期相对保持平稳；全年来看，Q4通常为全年最高收入季度，伴随中心医院诊疗量继续爬坡，Q4有望实现单季度扭亏。
    盈利能力稳步提升，规模效应显现。2024年前三季度，公司毛利率与净利率分别为9.19%、-8.16%，分别同比提升0.77、0.31个百分点。期间费用率方面，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为0.53%、11.52%、3.61%、0.16%，分别同比下降0.14、1.41、1.33、0.13个百分点；公司整体规模效应持续凸显。
    投资建议：公司是西北综合医院运营集团，旗下“资深”高新医院经营稳健，盈利能力有望稳步提升；“百亿级”收入体量的中心医院发展进入快车道，诊疗量持续攀升，前景可期。我们预计公司2024-2026的营收分别为51.41、61.52、75.24亿元，归母净利润为-2.30、-0.40、0.96亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：业绩增长不确定风险；医疗行业政策不确定性风险；管理运营风险等。

公司简评报告：自有品牌快速增长，产品高端化趋势显著

乖宝宠物(301498)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入36.71亿元，同比增长17.96%；归母净利润4.7亿元，同比增长49.64%。公司2024Q3实现营业收入12.45亿元，同比增长18.92%；归母净利润1.62亿元，同比增长49.11%。同时，公司发布前三季度利润分配预案，拟每10股派红利2.5元（含税），共计约1亿元（含税）。
    自有品牌保持快速增长，产品高端化趋势显著。公司自有品牌增速远超行业平均水平，弗列加特、Barf霸弗、羊奶系列等中高端产品保持快速增长，此外今年还发布了新品汪臻醇，定位高端犬粮，弗列加特发布新品“0压乳鲜肉系列”，丰富高端产品矩阵。预计公司Q3内销收入同比增长25-30%，外销收入同比增长10%左右。今年双十一期间，淘天宠物开卖4小时，弗列加特成交金额同比大涨近230%，成交金额和订单量增速都位列第一。京东开抢日前4小时，麦富迪销售额分别位列猫干粮、猫湿粮及零食、狗干粮和零食第一，弗列加特销售额位列猫干粮第四，猫湿粮及零食第六。公司直销占比持续提升，电商等渠道结构不断优化，产品高端化趋势显著。
    盈利能力持续提升，费用管控高效。2024Q3公司毛利率41.84%，同比+3pct，环比-0.96pct，销售净利率13.07%，同比+2.74pct，环比+1.01pct。公司毛利率和净利率同比提升，主要由于中高端产品势能强劲、直销渠道占比提升以及原材料价格下降。Q3毛利率环比微降主要受到汇率的影响。2024Q3公司销售费用率为18.92%，同比+3.01pct，环比-0.11pct；管理费用率为5.78%，同比+0.41pct，环比-0.05pct。公司销售费用率同比增长，主要由于自有品牌收入增加，直销渠道占比增加，业务宣传费和销售服务费增加，环比微降主要由于Q3为销售淡季。管理费用率增加主要由于工资薪酬及咨询服务费增长。同时Q3部分计提奖金费用，调动员工积极性。
    投资建议：公司是国产宠物食品龙头，自有品牌业务占比较高且产品高端化势能较强，公司品牌力以及产能方面具有明显优势。同时公司积极进行现金分红，与股东共享发展。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为5.79/7.45/9.25亿元，同比+35.00%/28.75%/24.07%，对应当前股价P/E分别为45X/35X/28X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场需求不及预期；汇率波动风险。

公司简评报告：业绩符合预期，研发顺利推进

丽珠集团(000513)
    投资要点
    业绩基本符合预期。公司2024年前三季度实现营业收入90.82亿元（-5.94%），归母净利润16.73亿元（+4.44%），归母扣非净利润16.31亿元（+3.51%）；其中，Q3单季度实现营业收入27.99亿元（-5.59%），归母净利润5.02亿元（+7.45%）。2024年前三季度，公司销售毛利率为65.81%，同比提升1.88pct，销售净利率为21.43%，同比提升4.61pct；公司销售费用率为27.05%（-2.10pct），管理费用率为5.20%（+0.16pct），研发费用率为8.09%（-2.12pct）。公司降本增效成效明显，业绩整体符合预期。
    消化道领域短期承压，生殖、精神、诊断试剂板块表现良好。2024Q1-Q3，化学制剂板块实现营业收入47.14亿元（-8.52%），分领域看，1）消化道领域实现收入18.54亿元（-18.66%），主要是艾普拉唑针剂今年初开始执行谈判价格，以及受行业政策影响处方药销售承压等，后续将加强覆盖医院上量和空白医院开发。2）促性激素领域实现收入23.08亿元（+5.46%），去年基数较低，亮丙瑞林微球联盟集采后扩大覆盖面，销售收入同比稳定增长；曲普瑞林微球前列腺癌适应症进入医保放量，子宫内膜异位症获批有望进一步上量3）精神领域实现收入4.43亿元（+3.11%），后续阿立哌唑微球上市有望带动板块的进一步增长。原料药及中间体板块实现收入25.21亿元（-2.55%），收入同比略微下滑，但利润端仍有增长，其中高端抗生素产品保持较好的增长势头，产品市占率仍居全球前列。中药制剂板块实现收入10.41亿元（-16.49%），主要是受去年同期高基数影响，抗病毒颗粒今年恢复常态化，参芪扶正稳定增长。诊断试剂及设备板块营收5.66亿元（+21.03%），主要是呼吸道产品销售持续增长。生物制品板块营收1.31亿元（+15.98%），我们看好该板块未来新品上市带来的业绩增量。
    研发管线加速推进。公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物制品的研发，在研管线快速推进。亮丙瑞林微球通过一致性评价，是全球首个按照美国FDA个药指南完成BE研究获批的促性腺激素释放激素类长效缓释制剂，进一步提升市场竞争力。注射用曲普瑞林微球前列腺癌去年已上市，新适应症子宫内膜异位症近期获批上市，中枢性性早熟适应症正开展临床研究。注射用阿立哌唑微球2023年报产，目前已提交发补材料，预计2025年上半年获批。司美格鲁肽注射液糖尿病已申报上市，减重获批开展III期临床。重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体银屑病III期临床完成入组，与北京鑫康合生物共同申报的强直性脊柱炎适应症也已于2024年7月完成III期临床入组。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为21.59/23.82/26.63亿元（原预测21.59/23.84/26.64亿元），对应EPS分别为2.33元/2.57/2.87元，当前股价对应PE分别为16.03/14.53/13.00倍。公司经营稳健，长远布局高壁垒复杂制剂和特色生物药，产品逐渐进入收获期，有望带来新的业绩增量。维持“买入”评级。
    风险提示：制剂产品降价风险；研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。

公司简评报告：规模增长随行业放缓，息差优势保持

常熟银行(601128)
    投资要点
    事件：常熟银行公布2024三季报。前三季度公司实现营业收入83.70亿元（+11.30%，YoY归属于上市公司股东净利润29.76亿元（+18.17%，YoY）。6月末，公司总资产规模为3627.43亿元（+10.44%，YoY），不良贷款率为0.77%（+1BP，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为528.40%（-10.41PCT，QoQ）。前三季度公司净息差为2.75%，同比下降20BPs。
    受需求端影响，Q3个贷规模增长偏弱、票据偏强；存款规模延续较强惯性。Q3个贷新增规模明显弱于近年同期（图1所示），连续两个季度偏弱，符合行业趋势。主要受需求端制约：一方面是由于信用卡与住房贷款需求弱势延续，另一方面或是小微需求放缓，其中常熟以外地区受影响较大。此外，相对于上半年较强增长势头，Q3对公一般信贷增长亦随行业放缓。票据贴现则偏强，弥补部分一般信贷缺口。Q3常熟银行吸收存款规模仍保持较快增长（图2所示），明显好于同期M2，彰显其个人存款为主的存款结构受行业“挤水分”的影响较小。期限结构来看，Q3定期化压力略缓解，活期存款占比小幅提升（图3所示）。
    资产端压力持续，息差延续收窄。Q3公司息差仍面临资产端压力：一方面是由于Q3行业新发放贷款利率继续走低，公司亦受到影响；另一方面是由于前三次LPR下降重定价影响继续释放。测算单季净息差为2.67%（图4所示），环比下降8BPs（VS前值8BPs），同比下降18BPs（VS前值23BPs）。资产端，测算Q3生息资产平均收益率为4.77%，同比下降10BPs（VS前值28BPs）。负债端，测算Q3付息负债平均成本率为2.28%，同比上升约4BPs（VS前值-10BPs），资负端降幅均收窄，主要是年内重定价高峰已过，影响明显放缓。
    投资收益从高位放缓。上半年常熟银行投资收益增长强劲，占营业收入比重明显提升。主要有两方面的原因：一方面是因为交易性金融资产配置力度明显强于去年同期；另一方面是因为公司较好把握债市机会取得一定超额收益。Q3投资收益从高位明显回落，投资收益+公允价值变动损益2.22亿元（VS去年同期4.98亿元），主要有两方面的原因：一方面是因为“9.24”政策以来债市明显走弱，另一方面或是因为公司顺应监管收缩投资规模。
    整体资产质量保持优异，关注部分客群信用风险扰动。Q3末，公司整体资产质量保持优异，不良率为0.77%，较Q2末小幅上升1BP。前瞻性指标方面，关注类贷款占比较Q1末上升16BPs至1.52%（图6所示）。公司关注率上升与行业趋势相符，体现宏观层面压力，上升幅度大于行业则与公司小微战略定位有关。从细分行业来看，信用卡贷款、个人经营贷、消费贷、批发零售业贷款不同程度上升，反映当前环境下市场薄弱主体财务压力上升；制造业、建筑业和租赁服务业、公用事业、房地产等行业不良率保持低位稳定，体现本地实体良好韧性。地域上来看，常熟当地资产质量低位稳定，异地村镇银行不良压力有所上升。
    投资建议：Q3公司资产规模增长明显放缓，我们相应调整盈利预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为108.59、114.87、127.32亿元（原预测为107.79、116.54、130.85亿元）归属于普通股股东净利润分别为38.40、42.34、47.64亿元（原预测为38.87、44.43、51.15亿元），期末每股净资产分别为9.39、10.52、11.78元，对应10月24日7.17元收盘价的PB分别为0.76、0.68、0.61倍。行业层面，1）隐性债务化解、房地产支持政策力度大缓解重点领域风险；2）LPR与国有行存款挂牌利率年内第二次同步下降，息差压力缓解，以上因素利于板块估值修复。公司层面：1）小微零售市场空间广阔，区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长；2）居民定期存款占比高，有望从存款降息中受益更多；3）公司整体资产质量保持优异、拨备计提充分，维持公司“买入”投资评级。
    风险提示：小微贷款质量大幅恶化；贷款利率大幅下降致净息差大幅收窄。

公司简评报告：盈利能力持续提升，新产品推进顺利

宁德时代(300750)
    投资要点
    事件：2024Q1-Q3公司实现营业收入2590.45亿元，同比下降12.09%；实现归母净利润360.01亿元，同比增长15.59%；实现扣非净利润321.76亿元，同比增长19.26%。其中，2024Q3实现营业收入922.78亿元，同比下降12.48%，环比增长6.07%；归母净利润为131.36亿元，同比增长25.97%，环比增长6.32%；实现扣非净利润121.22亿元，同比增长28.58%，环比增长12.18%。
    电池出货环比高增，新品渗透率逐步提升。2024Q3公司出货约125GWh，同/环比+25%/+15%。其中，动力电池出货约95GWh，同/环比+16%/+12%，截至8月底公司全球动力市场份额约37.1%，全年有望维持；储能电池出货约30GWh，同/环比+65%/+20%。公司龙头地位稳固，全年出货量超480GWh。新品神行和麒麟电池出货占比预计从2024年的3-4成提升至2025年的7-8成，将在更多车型上应用，同时推出升级产品。
    公司盈利能力改善，现金流持续增长。2024Q3公司毛利率31.17%，环比+4.53pct，净利率15.01%，环比-0.72pct。测算得到公司Q3产品单位净利0.105元/wh，环比持平；扣非单位净利0.10元/wh，若加回，扣非单位净利0.14元/wh，盈利能力大幅提升。公司2024Q3经营性现金流227.4亿元，同/环比+45.9%/39.0%，净利润现金流比率173%，环比+41pct，维持高位。
    需求提升带动存货增加，资本开支稳步提升。公司2024Q3存货约552.15亿元，环比+71.64亿元，存货周转天数73.47天，环比+4.42天，主要因为产销两旺，发货增加导致在途商品较多以及为Q4备货。公司Q3产能利用率饱和，随着9月下游需求超预期，Q4产能利用率将维持高位。2024Q3资本开支增加74.38亿元，环比+10.23%，欧洲产能建设稳步推进：德国工厂产能爬坡顺利，年内盈亏平衡目标不变；匈牙利工厂稳步建设，预计明年投产。
    投资建议：考虑到公司2024Q3业绩超预期，终端需求提振，单位盈利能力持续增长。我们上修公司2024-2026年归母净利润为505.90/610.33/743.02亿元（前值500.83/598.50/721.55亿元），同比+14.66%/+20.64%/+21.74%，对应当前P/E为22x/18x/15x，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车行业需求波动风险；储能行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

公司简评报告：三季度养殖成本继续下降，盈利保持高增

立华股份(300761)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收126.84亿元，同比+13.65%；实现归母净利润11.61亿元，同比+507.71%。其中2024Q3实现营收48.79亿元，同比22.16+16.12%；归母净利润为5.86亿元，同比+91.02%。公司2024年前三季度业绩扭亏为盈，82,764主要由于猪鸡价格回暖、出栏量增长，叠加养殖成本回落，养殖板块盈利能力大幅提升。
    Q3黄鸡业务利润表现优异，一体化产业链加速拓展。2024年前三季度公司销售肉鸡3.762.09亿只，同比+12.07%。其中2024Q3销售肉鸡1.4亿只，同比+14.45%，测算Q3销售均价13.2413.96元/公斤，较Q2环比-1.83%。预计Q3黄鸡板块贡献盈利约4亿元。公司2024Q3黄羽鸡养殖完全成本控制在11.8元/公斤以下，测算Q3只均盈利约3元。养殖效率提升叠加原材料价格下降带动黄鸡养殖成本持续下降。随着四季度温度降低，黄鸡养殖进入生产顺季，成本仍有下降空间，同时天气转凉对黄羽鸡的消费或有提振，预计Q4黄鸡价格维持景气。屠宰方面，由于产能利用率处于爬坡期，屠宰业务Q3阶段性亏损约2000万元。2024年前三季度公司肉鸡屠宰量上市约4200万只，全年屠宰目标6000万只，2025年计划屠宰量为1亿只。公司目前已建成屠宰项目8家，已形成1.2亿只的肉鸡屠宰产能。随着屠宰产能利用率的迅速提升，冰鲜市场加速拓展，屠宰板块有望实现盈利。
    Q3生猪养殖板块盈利扩大，成本下降显著。2024年前三季度公司销售肉猪79.16万头，同比+35.36%。其中2024Q3销售肉猪35.67万头，同比+63.03%，测算Q3销售均价19.72元/公斤，同比+20.87%。随着三季度生猪价格景气，以及出栏量的快速增长，公司养猪板块盈利扩大，预计Q3生猪养殖板块盈利超过2亿元。公司2024Q3配种分娩率约85%，PSY超25。养殖完全成本回落至14.6元/公斤，较Q2下降0.2元/公斤。预计Q4将保持出栏增量，期间成本和固定摊销仍有下降的空间。目前公司能繁母猪存栏约8万头，为后续出栏增长奠定了良好的基础。2024年全年出栏有望超120万头。
    投资建议：公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，黄羽鸡出栏保持8-10%的年增长目标，同时生猪产能较为充足，成本仍有下降空间。预计2024年四季度猪鸡价格景气持续，公司盈利水平有望继续提升。由于猪鸡价格回暖以及成本端持续下降，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.77/18.82/13.88亿元，同比分别为+483.33%/+12.24%/-26.24%。EPS分别为2.03/2.27/1.68元。对应当前股价PE分别为10.94/9.75/13.21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：重大疫病风险；猪鸡价格上涨不及预期；原材料价格大幅波动。

公司简评报告：利润端增长显著，拟收购方圆制药拓宽产品线

千红制药(002550)
    投资要点
    净利润增长显著，毛利率持续提升。2024年前三季度公司实现营业收入12.08亿元（-17.62%），归母净利润3.10亿元（+56.47%），扣非归母净利润2.28亿元（+37.66%）。其中，Q3季度营业收入3.52亿元（-13.97%），归母净利润1.27亿元（+60.84%），扣非归母净利润0.49亿元（-9.80%）。报告期内，收入端下降主要是肝素原料药外销价格同比下降所致，归母净利润超预期主要是公司毛利水平提升，以及收回建元信托8500万元和解款等。公司2023Q4-2024Q3毛利率分别为44.65%/53.14%/52.18%/57.22%，其中2024Q3毛利率同比增长11.37pct，公司销售毛利率持续提升。
    拟收购方圆制药拓宽公司产品管线。公司公告，与常州方圆制药有限公司破产管理人签订了《关于常州方圆制药有限公司之重整投资协议》，拟通过出资3.9亿元收购方圆制药全部的股权以取得与该股权对应的重整资产。方圆制药核心品种为硫酸依替米星是新一代半合成氨基糖苷类抗生素，是拥有自主知识产权的国家一类新药；目前国内持有硫酸依替米星小容量注射剂批件的生产厂商仅方圆制药和无锡济煜山禾药业2家，市场空间充足且竞争格局良好。根据药融云数据，硫酸依替米星2023年全国医院销售规模8.05亿元，其中方圆制药销售额2.03亿元，市占率25.16%。公司收购方圆制药后利用销售优势有望进一步开发空白市场，提升市占率，增厚公司业绩。
    创新管线有序推进。2024Q3公司研发费用0.29亿元（+138.59%），研发支出同比增幅较大，创新管线快速推进。QHRD107临床II期拓展顺利，口服剂型安全性好，国内同靶点进度领先，预计2024年底取得阶段性进展。QHRD106（适应症为急性缺血性脑卒中），已开展II期临床方案讨论会并获CDE无保留通过。QHRD110（CDK4/6抑制剂）差异化布局脑胶质瘤适应症，已在澳洲完成I期临床，正在国内开展临床桥接试验。QHRD211（适应症为生长激素缺少的儿童生长缓慢）也已完成I期临床试验进入II期临床试验。
    投资建议：暂不考虑收购影响，我们预计公司2024-2026年营收分别为20.50/24.22/27.32亿元，归母净利润分别为3.22/3.93/4.61亿元（原预测3.22/3.94/4.62亿元），对应EPS分别为0.25/0.31/0.36元，对应PE分别为25.66/21.00/17.90，维持“买入”评级。
    风险提示：肝素价格波动风险；药品销量不及预期风险；研发进展不及预期风险。