前三季度扣非净利润较快增长，盈利能力持续优化

中控技术(688777)
    主要观点：
    事件概况
    公司发布2024年三季报，实现营业收入63.4亿元，同比增长11.6%；归母净利润7.2亿元，同比增长3.4%；扣非归母净利润6.6亿元，同比增长15.1%。
    前三季度税后GDR资金汇兑损失金额为2005万元，若剔除GDR资金汇兑损益影响，归母净利润为7.4亿元，同比增长32.02%；扣非归母净利润为6.8亿元，同比增长55.6%。
    单Q3，公司实现营业收入20.8亿元，同比增长2.3%；归母净利润2.0亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润1.8亿元，同比增长25.8%。
    费用率持续优化，经营性现金流改善
    1)前三季度毛利率32.85%，较上年同期微升0.1个百分点。
    2)销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.2%、4.5%、10.6%，合计同比下降2.6个百分点。
    3)前三季度经营活动产生的现金流净流出3.5亿元，较上年同期净流出7.5亿元大幅改善。
    工信部发文，国产工业软件有望提速
    此前，工业和信息化部办公厅关于印发工业重点行业领域设备更新和技术改造指南的通知，其中提到：到2027年，完成约200万套工业软件和80万台套工业操作系统更新换代任务。公司作为国内领先的工业软件企业，有望受益于该政策的推广与落地，进一步推动公司成长。
    投资建议
    我们认为，公司把握行业机遇，积极拓展海外市场，有望带来业绩的持续成长；同时国内业务受益于工业软件更新换代政策。预计公司2024-2026年实现收入96.7/116.9/140.5亿元（前值2024-2026年为105.4/127.4/153.2亿元），同比增长12.2%/20.9%/20.2%（前值2024-2026年为22.3%/20.8%/20.3%）；归母净利润12.9/15.8/19.2亿元（前值2024-2026年为13.5/16.3/19.7亿元），同比增长
    17.0%/22.6%/21.6%（前值2024-2026年为22.3%/20.7%/21.2%），维持“买入”评级。
    风险提示
    1）下游需求不及预期；2）研发突破不及预期；3）市场拓展不及预期；4）海外业务政策风险。

沪电股份：Q3营收稳健增长，扩产体现AI未来需求信心

沪电股份(002463)
    主要观点：
    事件：公司发布三季报
    公司2024年第三季度实现营业收入35.87亿元，同比增长54.67%；前三季度实现营业收入90.11亿元，同比增长48.15%。利润方面，公司2024年第三季度实现扣非归母净利润6.95亿元，同比增长60.28%；前三季度实现扣非归母净利润18.06亿元，同比增长105.8%。公司营业收入的提升主要系前三季度订单良好，销售同比增加。公司的核心产品印制电路板的主要终端应用为企业通讯市场和汽车应用市场。2024年H1分别占比营业收入的73.81%和22.09%。
    公司新建人工智能芯片配套PCB扩产，彰显公司对未来AI行业信心公司根据PCB市场发展趋势，积极拥抱AI发展浪潮，决定扩产高层高密度互连积层板，以满足高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求。本项目分两阶段实施，投资总和预计43亿元人民币。
    1）第一阶段投资总额约26.8亿元人民币；年产约18万平方米高层高密度互连积层板；第一阶段实施完成后，预估新增年营业收入约为30亿元人民币，净利润约为4.7亿元人民币。
    2）第二阶段投资总额约16.2亿元人民币；年产约11万平方米高层高密度互连积层板：第二阶段实施完成后，预估新增年营业收入约为18亿元人民币，净利润约为2.85亿元人民币。
    AI芯片需求强劲，芯片持续选代带动PCB领城需求
    根据Omdia的数据显示，目前用于云计算和数据中心人工智能的GPU和其他加速芯片的高速增长最终会放缓，但在改变整个行业之前不会放缓。市场规模已从2022年的不到100亿美元增长到2024年的780亿美元，Omdia预计到2029年，市场规模将最终达到1510亿美元。服务器PCB产品需要与服务器芯片保持同步代际更选，产品生命周期一般在3-5年，成熟期一般在2-3年。随各世代芯片平台在信号传输速率、数据传输损耗、布线密度等方面要求提升，服务器PCB产品也需要相应升级。根据广合科技的招股书显示，不同的服务器芯片，不同的产品架构，对应的PCB的层数不同，对应的板厚和厚径比均随着芯片的不同和选代有相应的变化。
    汽车电动化和智能化不断促进PCB行业需求
    车用PCB产值成长主力来自电动车渗透率提升，纯电动车（BEV）每车平均PCB价值约为传统燃油车的5~6倍，其中车内PCB价值含量最高者为电控系统，约占整车PCB价值的一半，而电控系统中的BMS（BatteryManagementSystem，电池管理系统）目前主要采用线束连接。在电动车轻量化趋势下，未来将逐步采用FPC（FlexiblePrintedCircuit，软性印刷电路板），将进一步增加电控系统的PCB价值含量。随自动驾驶等级和渗透率持续提升，平均每车配备镜头及雷达等电子产品数量也将不断增加，目前车用PCB以4~8层板为主，而自驾系统多采单价较高的HDI板（HighDensityInterconnect），其价格约为4~8层板的3倍，3以上自驾系统配各的LIDAR(LightDetectionandRanging，光达）所采用的HDI价格可达数十美元，亦为未来车用PCB产值增量的主要来源。
    投资建议
    公司的核心产品印制电路板的主要终端应用为企业通讯市场和汽车应用市场。2024年H1分别占比营业收入的73.81%和22.09%。我们预计企业通讯市场公司印制电路板的营业收入2024E-2026E年分别为86.28亿元，112.91亿元，132.47亿元，分别同比增长47%，31%和17%。
    汽车应用市场印制电路板的营业收入2024E-2026E分别为24亿元25.2亿元，30亿元，分别同比增长11%，5%和19%。
    我们预计公司PCB市场收入总体2024E-2026E分别为115亿元，144亿元和168亿元。总体公司营收2024E-2026E分别为118亿元，147亿元和171亿元。
    从公司日前毛利率看，企业通讯市场用印制电路板毛利率持续提升从2015年的10.10%，提升至2024年上半年的41.59%，主要系核心AI客户保持较高的行业景气度和增速。我们认为沪电股份是AI算力时代服务器中PCB重要供应商，考虑公司产品盈利能力较强，且营收持续稳健增长，同时公司持续扩大服务器应用产能。维持买入评级。
    风险提示
    AI需求不及预期，公司研发不及预期，PCB行业竞争激烈，PCB核心上游材料成本高企。

24Q3费用显著收窄，阿托品完成完整随访实验

兴齐眼药(300573)
    主要观点：
    事件
    2024年10月29日，兴齐眼药发布2024年三季报，报告期内实现营业收入14.39亿元，同比+30.27%；归母净利润2.91亿元，同比+59.47%；扣非归母净利润2.90亿元，同比+63.31%。单季度来看，公司2024Q3收入为5.47亿元，同比+30.54%；归母净利润为1.21亿元，同比+28.41%；扣非归母净利润为1.21亿元，同比+32.18%。
    点评
    各项费用显著减少，提质增效成果佳
    前三季度，公司整体毛利率为78.38%，同比+0.80个百分点；期间费用率53.95%，同比-3.95个百分点；其中销售费用率35.91%，同比-1.25个百分点；管理费用率8.35%，同比-1.83个百分点；财务费用率-0.01%，同比+0.44个百分点；研发费用率9.69%，同比-1.31个百分点；经营性现金流净额为3.56亿元，同比+57.42%。毛利率增加的基础上各项费用减少，盈利能力进一步提高。
    阿托品完成完整随访试验，
    2024年10月，公司公告正式完成阿托品滴眼液延缓儿童近视的随机双盲安慰剂对照的3期临床试验，486例6~12岁患者经过为期2年的用药观察以及停药后1年的随访观察，证明阿托品滴眼液在延缓儿童近视上具有显著疗效。产品已获批用于延缓球镜度数为-1.00D至-4.00D(散光≤1.50D、屈光参差≤1.50D)的6至12岁儿童的近视进展。截止目前国内尚无其它近视相关适应症的同类产品上市。
    高分红回馈投资者，显现长期稳定发展优势
    报告期内，公司进行2024年半年度权益分派，以现有总股本174,424,871股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），共分配现金红利87,212,435.50元（含税），分红率为51.5%。公司稳定每年实现分红2次，连续高分红回馈投资者。
    投资建议：维持“买入”评级
    考虑到阿托品放量节奏以及公司费用控制趋势，我们下调收入及2024年业绩，上调2025~2026年业绩，预计公司2024~2026年收入分别为19.18/28.20/36.50亿元（前值为25.65/37.02/45.91亿元），分别同比增长30.7%/47.0%/29.4%，归母净利润分别为3.78/5.94/7.90（前值为3.95/5.56/7.11亿元），分别同比增长57.7%/57.0%/33.1%，对应估值为45X/29X/22X。维持“买入”评级。
    风险提示
    审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险。

海外订单持续增长，盈利能力提升明显

佩蒂股份(300673)
    主要观点：
    2024Q3公司归母净利润0.57亿元，同比增长320.0%
    公司公布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收13.23亿元，同比增长44.3%；归母净利润1.55亿元，同比增长630.9%。其中，2024Q3公司实现营收4.77亿元，同比增长12.6%；归母净利润0.57亿元，同比增长320.0%。公司业绩同比高增主要原因包括：海外订单恢复正常化增长、东南亚生产基地产能爬坡顺利以及公司国内自主品牌业务实现较快增长。
    工厂产能释放+新客户开拓，盈利能力持续提升
    2024年前三季度公司销售毛利率28.0%，同比增长11.19个百分点，销售净利率11.8%，同比增长15.09个百分点，其中，2024Q3单季度公司销售毛利率达31.0%，同比增长12.54个百分点，销售净利率12.1%，同比增长8.97个百分点。公司盈利能力提升的主要驱动因素为：（1）东南亚工厂的产能利用率明显提升，特别是柬埔寨基地产能释放顺利，规模效应驱动下柬埔寨基地进入盈利轨道；（2）国内自主品牌业务增长带动国内工厂产能利用率和运营效率提升；（3）新客户高毛利率产品订单显著放量。
    销售费用持续投入，核心自主品牌双十一首日表现优异
    公司依据不同销售渠道的优势和特点合理进行费用投放，2024Q3公司销售费用率5.2%。同比下降0.01个百分点，费用管理费用率6.2%，同比下降0.23个百分点，研发费用率1.6%，同比下降0.50个百分点。公司在国内业务方面延续压缩代理业务、重点发展自主品牌业务的策略，通过业务结构优化、积极实施差异化主粮战略，优先保障自主品牌的发展质量。根据爵宴品牌双十一抢先购战报，爵宴品牌在天猫平台尾款首日前4小时销售额破1000万，截至10月21日24：00，爵宴品牌成为天猫平台狗零食、肉干零食、狗零食罐排行榜第一，随着“双十一”大促活动的推进，爵宴鸭肉干有望成为行业首个狗零食破亿的超级大单品。
    投资建议
    综合考虑公司产能释放节奏、国内自有品牌建设情况以及海外客户订单情况对公司业绩的影响，我们预计2024-2026年公司营业收入19.43亿元、22.76亿元、26.79亿元，同比增长37.6%、17.1%、17.7%，对应归母净利润1.89亿元、2.08亿元、2.58亿元，同比增长1806.3%、10.0%、23.7%，对应EPS分别为0.76元、0.84元、1.04元。维持“买入”评级不变。
    风险提示
    汇率波动风险；国内市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险；品牌建设不及预期风险。

核心产品优势凸显带来业绩持续高增长，股权激励落地彰显未来发展信心

佐力药业(300181)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入20.45亿元，同比+39.59%；归母净利润4.21亿元，同比+46.93%；扣非归母净利润4.15亿元，同比+47.80%。
    公司拟向激励对象112人授予限制性股票约660万股，约占本激励计划公告日公司总股本约7.01亿股的0.94%；首次授予限制性股票的价格为8.07元/股。
    分析点评
    三季报持续亮眼，财务指标稳中向好
    三季度收入利润增长亮眼。公司2024Q3收入为6.17亿元，同比+35.97%；归母净利润为1.25亿元，同比+40.61%；扣非归母净利润为1.23亿元，同比+41.17%。
    财务指标稳中向好。24年前三季度公司整体毛利率为61.61%，同比-7.04个百分点，主要原因如下：1)乌灵胶囊及百令片部分地区因集采而降价，营业收入金额增长低于销售数量的增长；2)中药饮片及中药配方颗粒的营业收入增长迅速及新增商业公司销售收入的增加，导致营业结构发生变化。
    费用率持续优化，销售费用率33.46%，同比-7.36个百分点；管理费用率（含研发费用）6.27%，同比-2.31个百分点；财务费用率-0.34%，同比+0.43个百分点；经营性现金流净额为2.14亿元，同比-4.39%，主要系中药饮片、中药配方颗粒以及新增商业公司销售收入的增长而增加采购量的现金支出。
    核心品种持续快速放量增长，产品系列优势显著
    1)乌灵系列营业收入同比增长24.88%，主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了30.24%和22.67%，集采后持续放量；灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了37.05%和36.90%，推广加速带来增长。
    2)百令系列的销售数量较上年同期增加22.14%，但销售金额较上年同期减少4.89%，预计主要系集采降价带来的影响；
    3)中药饮片系列销售收入较上年同期增长了51.24%；随着中药配方颗粒国标和省标的备案品种增加，中药配方颗粒销售收入较上年同期数增长了175.96%。
    股权激励落地，解锁条件彰显发展信心
    公司顺利推出2024年限制性股票激励计划（草案），计划拟向112名激励对象（涉及公司的董事、高级管理人员、核心营销人员、核心技术人员以及其他骨干员工）授予不超过660.5万股的限制性股
    票，约占公司总股本的0.94%，授予价格为8.07元/股。
    激励解锁的业绩考核目标为，以2024年净利润为基数，2025年、2026年、2027年的净利润增长率分别不低于30%、66%、110%。结合当前宏观环境和公司业绩表现，激励目标清晰且具有更高要求，激励方案彰显公司对人才的重视和对业绩增长的信心。
    投资建议
    公司产品核心竞争力凸显，结合公司前三季度业绩表现和股权激励考核目标，我们上调盈利预测。我们预计公司24-26年收入分别为25.69/33.00/41.71亿元（24-26年前预测值为23.37/28.51/34.39亿元），分别同比增长32.2%/28.5%/26.4%；归母净利分别为5.49/7.27/9.58亿元（24-26年前预测值为5.05/6.36/8.01亿元），分别同比增长43.3%/32.4%/31.8%，对应估值为21X/16X/12X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策变动风险；药品研发风险等。

24Q3业绩符合预期，芯片电感高景气持续

铂科新材(300811)
    主要观点：
    事件
    铂科新材公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入12.27亿元，同比增长43.63%，实现归母净利润2.86亿元，同比增长51.69%，实现扣非归母净利润2.81亿元，同比增长55.41%。对应3Q24单季度实现营业收入4.31亿元，同比增长58.06%，环比增长-6.58%，单季度归母净利润1.01亿元，同比增长84.73%，环比增长-10.94%，单季度扣非归母净利润1.01亿元，同比增长87.35%，环比增长-9.78%。
    同比增速亮眼，产品结构改善带动盈利中枢上行
    公司3Q24单季度实现营业收入4.31亿元，同比增长58.06%，单季度归母净利润1.01亿元，同比增长84.73%。毛利率40.93%，同比提高3.27pct，净利率23.29%，同比提高3.15pct，盈利能力提升显著，带动利润增速高于收入端增速。我们认为一方面随着公司高毛利率业务芯片电感业务从去年开始逐步放量，Q3环比Q2仍在高景气度持续中，带动综合毛利率持续上行。中长期看，随着下游客户主芯片功率持续提高，芯片电感需求有望持续扩张，从而拉动公司第二成长曲线持续增长。新客户扩张有望助力芯片电感高增持续
    芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可。新产品开发方面，公司适用于AI服务器电源电路的TLVR电感，目前已经实现小批量生产。
    公司拟募集3亿元投入新型高端一体成型电感建设项目，解决现有的高端一体成型电感产品受产能空间和性能指标等条件制约的问题。目前主要集中应用于AI服务器的GPU芯片供电，随着本次募集资金投资项目的逐步实施，公司可在现有芯片电感产品的基础上开发新型产品，将其性能扩展至满足端侧AI设备的需求水平，并通过自动化产线的建设提升产品批量交付能力，更好地适配端侧AI市场即将到来的爆发性需求。
    投资建议
    我们维持盈利预测，公司2024~2026年营业收入16.0/20.6/24.6亿元，归母净利润为3.76/4.96/5.83亿，对应PE为37/28/24倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。

业绩稳健增长，期待AIPhone机型周期

立讯精密(002475)
    主要观点：
    事件
    2024年10月26日，立讯精密公告2024年三季度报告，公司前三季度实现收入1771.8亿元，同比增长13.7%，实现归母净利润90.7亿元，同比增长23.1%，实现扣非归母净利润81.2亿元，同比增长15.4%。对应3Q24单季度实现营业收入735.8亿元，同比增长27.1%，环比增长43.7%，单季度归母净利润36.8亿元，同比增长21.9%，环比增长25.8%，单季度扣非归母净利润31.6亿元，同比增长9.7%，环比增长13.7%。
    公司同时公告了2024年年度业绩预告，预计2024年公司实现归母净利润131.4~136.9亿元，同比增长20.0%~25.0%；扣非归母净利润114.9~127.1亿元，同比增长12.8%~24.8%。对应4Q24单季度归母净利润为40.7~46.2亿元，同比增长13.7%~29.0%，环比增长10.6%~25.5%，单季度扣非归母净利润33.7~46.0亿元，同比增长6.8%~45.8%，环比增长6.7%~45.5%。
    公司业绩稳健成长，期待AI Phone机型周期
    立讯精密2024年前三季度实现非常稳健的业绩成长，同时也预告了全年业绩区间，依旧保持强劲的增速。站在当前时点，我们认为可以期待明年iPhone系列外观更新+AI系统双重交叉的创新周期。
    回顾iPhone过往有两次大的设计语言变更，分别出现了两个超级机型周期——iPhone6和iPhone12：
    1）iPhone6于2014年9月发布，是苹果第一代圆角设计机型，且推出大屏的Plus版本，发售后6个月销量突破1亿部（Counterpoint数据）。苹果2015财年的iPhone业务收入1550亿美元，同比大幅增长52%。（苹果财年为10月初至次年9月底）
    2）iPhone12于2020年10月发布，侧边设计重回平面直角，且是首款支持5G的iPhone机型，销量于2021年4月突破1亿部，基本追平iPhone6系列（Counterpoint数据）。苹果2021财年的iPhone收入1920亿美元，同比大幅增长39%。
    站在当前时点，iPhone17的设计语言有望重新迭代，或将推出更轻薄的机型，预计新款辨识度会有所增加，我们认为可以积极期待明年在AI加持下，iPhone17开启超级机型周期，进而带动公司业务超预期成长。
    投资建议
    我们预计公司2024~2026年营业收入2701、3096、3534亿元，归母净利润为135、170、213亿元，对应EPS为1.87、2.35、2.95元，对应PE为23.2、18.4、14.7倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧、技术开发不及预期，大客户销量不及预期。

公司经营韧性十足，静待行业市场复苏

北京君正(300223)
    主要观点：
    事件
    2024年10月28日，北京君正公告2024年三季度报告，公司前三季度实现收入32.0亿元，同比下降6.4%，前三季度归母净利润3.0亿元，同比下降17.4%，前三季度扣非归母净利润3.2亿元，同比下降8.3%。对应3Q24单季度公司实现营业收入10.9亿元，同比下降8.7%，环比下降0.5%，单季度归母净利润1.1亿元，同比下降26.9%，环比下降3.0%，单季度扣非归母净利润1.2亿元，同比下降15.2%，环比增长1.8%。
    公司经营韧性十足，行业市场复苏渐行渐近
    公司前三季度收入32.0亿元，同比下降6.4%，综合毛利率37.4%，同比增长0.7pct；3Q24单季度收入10.9亿元，同比下降8.7%，环比下降0.5%，单季度毛利率37.2%，同比增长0.1pct，环比下降0.5pct。分产品线来看。其中：
    计算芯片，2024前三季度收入8.13亿元，同比下降0.3%。分季度来看，1Q24收入2.40亿元（YoY+13.3%），2Q24收入2.83亿元（YoY+8.3%，QoQ+17.6%），3Q24收入2.90亿元（YoY-15.3%，QoQ+2.4%）。安防监控等消费类市场未呈现旺季需求特点，公司计算芯片营业收入环比仅实现小幅增长，从而计算芯片前三季度营业收入同比基本持平。
    存储芯片，2024年前三季度收入19.87亿元，同比下降10.5%。分季度来看，1Q24收入6.41亿元（YoY-13.0%），2Q24收入6.76亿元（YoY-11.6%，QoQ+5.5%），3Q24收入6.71亿元（YoY-6.9%，QoQ-0.8%）。汽车、工业医疗等行业市场仍较为低迷，行业尚处于调整阶段，总体需求尚未明显复苏，公司存储芯片前三季度营业收入同比有所下降。
    模拟与互联芯片，2024年前三季度收入3.47亿元，同比增长16.5%。分季度来看，1Q24收入1.06亿元（YoY+16.9%），2Q24收入1.26亿元（YoY+29.4%，QoQ+18.6%），3Q24收入1.15亿元（YoY+4.7%，QoQ-8.7%）。公司车规模拟芯片持续进行市场推广，新的产品型号不断推出，前三季度模拟与互联芯片营业收入同比有所增长。
    北京君正3Q24的业绩表现仍未感受到下游市场的复苏，但是从国际模拟大厂TI的业绩情况看，非工业市场陆续出现周期性复苏迹象，我们预计北京君正的核心下游市场也有望在未来几个季度中触底回升。
    投资建议
    我们预计2024-2026年归母净利润为4.4、5.7、6.9亿元（原预测为5.0亿、6.4亿、8.1亿），对应EPS为0.92、1.19、1.43元/股，对应PE为80.1、62.0、51.4倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示
    市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期。

前三季度收入微降，回购彰显发展信心

新大陆(000997)
    主要观点：
    事件概况
    公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入55.7亿元，同比下降5.3%；实现归母净利润8.2亿元，较去年总体持平；实现扣非归母净利润8.2亿元，同比下降7.8%。
    单Q3实现营业收入19.4亿元，同比下降5.3%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长13.9%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比下降11.6%。
    收单行业受政策影响，交易流水规模有所下降，9月以来趋势向好1）收入下降主要系受259号文监管改造政策影响，加速第三方支付行业出清，行业交易流水规模普遍有所下降导致。前三季度公司交易总规模约1.55万亿。伴随居民消费热情的提升，9月份开始消费市场呈现企稳向好趋势。
    2）截止三季度末，公司扫码金额占比较去年同期提升6个百分点，扫码笔数占比较去年同期提升3个百分点。前三季度毛利率42.2%，较上年同期提升1.5个百分点，或与扫码业务占比提升有关。
    3）前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.0%、8.4%、14.5%，合计较上年同期提升3.4个百分点。
    4）少数股东损益较上年同期增加1.0亿元，增幅5031.6%，主要系本报告期确认国通星驿公司、杉昊智能公司少数股东损益所致。
    5）经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少15.2亿元，减幅85.5%，主要系报告期末应收账款增加，对应的销售商品、提供劳务收到的现金减少，以及报告期末为法定假日，控股子公司国通星驿公司支付应付清分款项所致。
    投资建议
    公司公告以集中竞价交易方式回购公司股份方案，回购资金总额不低于人民币3.5亿元（含），不超过人民币7.0亿元（含），彰显公司对未来发展信心。我们认为，9月份开始消费市场呈现企稳向好趋势，公司支付收单业务受益于消费市场回暖，四季度业绩可期。我们预计公司2024-2026年分别实现收入84.2/99.8/115.6（前值2024-2026年分别为
    91.2/104.1/121.1）亿元，同比增长2%/19%/16%（前值2024-2026年分别为11%/14%/16%）；实现归母净利润11.0/14.2/17.6（前值2024-2026年分别为12.4/15.0/18.5）亿元，同比增长10%/29%/24%（前值2024-2026年分别为24.0%/20.7%/23.1%），维持“买入”评级。
    风险提示
    线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。

产品创新，奇点已至

双林股份(300100)
    主要观点：
    双林股份是产品多元的老牌汽零公司。公司成立于2000年，成立之初主要经营汽车座椅系统零部件、注塑件及模具等产品，2014-2018年公司通过收购先后进入汽车轮毂轴承、新能源汽车动力系统、汽车自动变速箱行业，通过多年技术积累及产品整合，目前形成了座椅部件（汽车座椅水平驱动器及座椅电机）、汽车注塑件（汽车内外饰及精密零部件等）、轮毂轴承、新能源电驱动系统四大产品。
    在公司多元的产品线上，既有稳健增长的传统拳头产品（座椅部件、轮毂轴承），同时也在积极创新有更广应用前景的好产品（扁线电机、滚珠/柱丝杠），我们认为当前公司正处在新成长元年，将逐步兑现产品创新的alpha能力。
    座椅部件（传统产品）：包括座椅水平驱动器（HDM）、水平滑轨电机、抬高电机、靠背调角电机等座椅核心件，其中公司HDM产品市占率国内领先。随着汽车行业对座椅空间舒适要求提升，未来座椅水平调节的距离将更长、应用将增多；另外，新能源车降噪要求提升，PEEK材料已在座椅水平驱动器中应用。公司深耕多年掌握提高HDM产品精度、性能、寿命的制造能力，同时具备创新能力，已与头部座椅公司深度合作，间接配套北美新能源头部汽车品牌、比亚迪、理想等车企。轮毂轴承（传统产品）：全球轴承市场由外资主导，部分国内轴承厂商正逐步从中低端市场突围到高端市场。国内轴承产品与进口轴承相比，差距主要体现在精度、性能及寿命上，受到轴承材料、专用设备及加工工艺（尤其是热处理和磨加工）影响。公司在轮毂轴承领域具有深厚的技术积累，覆盖国内OEM市场和海外AM市场，是排名前十的国内轴承厂商之一。国内市场上，2024年公司新取得上汽奥迪的配套项目，实现了高端合资客户的突破，未来有望在高端市场获取更多配套机会。海外市场上，公司境外投资新火炬泰国工厂，部分产品已取得泰国原产地证明，未来有望缓解出口北美的关税压力。
    滚珠/柱丝杠（新产品）：滚珠丝杠由丝杠、螺母、换向装置和钢球组成，行星滚柱丝杠由丝杠、滚柱和螺母组成。其中丝杠的加工工艺流程更长、难度更大，核心在于热处理、磨削，这两点同样也是轴承制造的核心环节。凭借过去HDM、轴承的生产，公司在如何控制精度、性能、寿命上已有积累，在研发生产丝杠产品上已具备技术基础。目前，公司已完成车用滚珠丝杠样件制造，样件在三方验证中，预计很快能够实现EHB制动用滚珠丝杠轴承项目定点；公司滚柱丝杠产品也已研发出样品，试制产线也在建设之中。
    新能源电驱动系统（新产品）：新能源汽车电驱动系统由驱动电机、电机控制器和减速器构成，其核心的升级方向包括扁线电机、集成技术。2024年公司的扁线电机三合一产品加速上量中，同时新获取北汽福田电机项目、五菱商用车电机电控二合一电桥项目，并积极与广汽、零跑、奇瑞等客户做技术交流和方案制定，预计未来收入、毛利率将继续提升。
    投资建议：市场担忧主要集中在公司业绩的稳定性与成长性，我们认为目前前期收购相关的影响已结束、实际经营业绩已改善并有进一步向上的驱动力。随着应用前景更好的新产品逐步推进，将进一步打开公司的成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利4.6亿（含1.2亿业绩补偿款）、4.0亿、4.8亿元，对应增速+465%、-13%、+20%，对应2024年10月22日PE21、24、20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动，海外贸易摩擦加剧，汽车行业竞争加剧，新产品开发和落地节奏不及预期，客户开拓不及预期等。

单季度收入历史新高，聚焦高性能先进封装

长电科技(600584)
    主要观点：
    事件
    2024年10月26日，长电科技公告2024年三季度报告，公司前三季度实现收入249.8亿元，同比增长22.26%，前三季度实现归母净利润10.8亿元，同比增长10.55%，前三季度实现扣非归母净利润10.2亿元，同比增长36.7%。对应3Q24单季度实现营业收入94.9亿元，同比增长14.9%，环比增长9.8%，单季度归母净利润4.6亿元，同比下降4.4%，环比下降5.6%，单季度扣非归母净利润4.4亿元，同比增长19.5%，环比下降7.2%。
    单季度收入历史新高
    长电科技3Q24单季度实现营业收入94.9亿元，同比增长14.9%，环比增长9.8%，单季度归母净利润4.6亿元，同比下降4.4%，环比下降5.6%，单季度扣非归母净利润4.4亿元，同比增长19.5%，环比下降7.2%。
    公司单季度收入创历史新高，体现出公司的经营韧性，公司单季度归母净利润环比有所下降，主要影响因素来自毛利率的变化：公司3Q24毛利率12.2%，同比下降2.2pct，环比下降2.1pct，影响毛利额环比减少0.74亿元，我们认为主要受到SIP业务上量以及汇兑因素的影响。随着行业日益复苏，我们认为公司经营依旧处于积极态势，后续有望看到毛利率的逐步回暖。
    聚焦高性能先进封装，并表晟碟半导体
    先进封装带来新的增长契机，台积电、英特尔等大厂纷纷加大对先进封装的投资力度，给半导体封装企业带来更多机遇和挑战，长电聚焦高性能先进封装，强化创新升级，推进经营稳健发展，公司推出的XDFOIChiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，可以在高性能计算、人工智能、5G、汽车电子等领域应用，为客户提供外型更轻薄、数据传输速率更快、功率损耗更小的芯片成品制造解决方案。另外在半导体存储市场领域，公司的封测服务覆盖DRAM，Flash等各种存储芯片产品，拥有20多年memory封装量产经验，16层NAND flash堆叠，35um超薄芯片制程能力，Hybrid异型堆叠等，都处于国内行业领先的地位。晟碟半导体80%股权已于2024年9月28日完成交割，有利于扩大公司在存储及运算电子领域的市场份额，为公司在全球存储市场的领先地位奠定坚实基础。
    投资建议
    我们调整了公司2024~2026年盈利预测（原预测为20.2、30.0、35.7亿元），预计2024~2026年归母净利润为16.4、25.2、30.3亿元，对应EPS为0.92、1.41、1.69元，对应PE为42.7、27.7、23.1倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    封测景气度不及预期、扩产进度不及预期、市场竞争加剧、技术开发不及预期。

精品综艺推动会员转化，AIGC催化内容生产

芒果超媒(300413)
    主要观点：
    3Q24业绩：
    24Q3营收33.18亿元，yoy-7.14%；营业利润4.59亿元，yoy-7.32%；归母净利润3.80亿，yoy-27.41%；扣非归母净利润3.14亿，yoy-26.8%。24Q3净利率11.4%，毛利率为29.8%。24Q3业绩下滑主要是受到企业所得税优惠政策变化所致，24Q3所得税本期发生额2.77亿。
    精品综艺拉动播放量，四季度综艺储备丰富。
    据云合数据统计，三季度芒果TV全网综艺有效播放共计25亿，同比+22%，共计上新31部综艺，数量位居四大平台之首，其中《你好，星期六2024》、《中餐厅8》和《披荆斩棘4》表现优秀，新综艺《再见爱人4》延续三季度热度表现优秀。新综艺方面，《声生不息·港乐季2》、《女子推理社2》、《时光音乐会4》、《芒果新生班·搭档季》等新综艺在四季度陆续上线，有望为四季度贡献播放增量。
    月活用户稳居前三，会员规模持续突破。
    MAU方面，据QM数据统计，芒果TV8月MAU达2.68亿，其中会员数量超7000万。会员拉新比例角度看，据湖南卫视官方统计，《歌手2024》拉新比例最高，全网播放量达1585.4亿次，参与歌手排名预测互动用户超730万。
    整体看，公司打造垂类产品布局，头部产品实现高比例会员拉新；腰部综艺丰富综艺类型，实现内容量上的支撑。
    海外方面，芒果TV国际APP海外下载量为2.1亿（去年为1.3亿），有望实现2.6亿的全年“倍增计划”。
    芒果大模型推动内容创作，短剧及广告有望受益
    公司的芒果大模型在7月通过大语言模型备案审核，目前已应用于剧本生产、高清制播、后期制作等环节。短剧方面，芒果TV打造了山海短剧智能制作平台，预计四季度正式发布。山海短剧智能制作平台主要赋能于市场洞察、剧本筛选、内容素材生成、成片预审与优化等环节，提供生产动能，后续有望延伸至广告部分。
    投资建议
    24年受所得税优惠政策调整影响，预计24-26年实现收入150.7/163.1/173.9亿，实现归母净利润20.7/23.6/25.0亿，维持“增持”评级。
    风险提示
    会员提价造成用户流失风险；政策监管风险；新综艺、新剧集上线不及时或质量不及预期风险等。

收入稳定增长，持续提升经营实力

国际医学(000516)
    主要观点：
    事件：
    近日公司发布2024年三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业总收入36.06亿元（+7.85%），实现归母净利润-2.12亿元（+4.59%）。点评：
    亏损缩窄，经营实力持续提升
    单Q3公司实现营业总收入11.86亿元（+4.58%），实现归母净利润-38.50百万元，较24Q2减亏44%；前三季度公司实现扣非归母净利润-2.20亿元，同比减亏38%，亏损幅度持续缩窄。从盈利能力角度看，24Q1~Q3公司毛利率9.19%（同比+0.36pct），销售费用率0.60%（同比-0.14pct），管理费用率11.52%（同比-1.12pct），财务费用率3.61%（同比-1.33pct），研发费用率0.16%（同比-0.13pct），费用率稳中有降。
    深化国际合作，提升诊疗水平
    2024年9月25日公司与韩国CHA医疗集团达成战略合作，将通过挂牌转诊中心、开通双向转诊通道等方式进行跨国医疗服务合作，推进学科建设，在技术创新、人才培养和医疗服务等方面取得更加丰硕的成果。
    投资建议
    公司是扎根西安、辐射西北、影响全国的综合医疗服务领先企业，旗下高新医院历史悠久经营稳健，中心医院南北院区持续爬坡，医院经营有口皆碑，诊疗量持续提升。考虑到经济环境承压、消费降级恢复仍需时间，我们适度下调公司业绩预期，预计2024~2026年将实现营业总收入54.54/63.85/72.10亿元(24/25年前值58.97/71.54亿元，同比+18.1%/17.1%/12.9%（(24/25年前值+57.7%/37.9%）；将实现归母净利润-235/-54/19百万元（24/25年前值-212/131百万元），同比+36.2%/+77.0%+135.7%（24/25年前值+82.0%/161.9%）。
    风险提示
    政策变化风险；区域运营竞争加剧风险等。

芯瑞达24Q3业绩点评：Mini模组加速放量

芯瑞达(002983)
    主要观点：
    公司发布2024年Q3业绩：
    24Q3：营业收入2.8亿（同比-27.1%），归母净利润0.2亿（同比-55.3%），扣非归母净利润0.2亿（同比-58.1%）。
    24Q1-3：营业收入7.6亿（同比-24.6%），归母净利润0.7亿（同比-44.6%），扣非归母净利润0.6亿（同比-48.0%）。
    收入分析：Mini背光模组翻倍高增
    显示模组：我们预计Q3收入基本持平，还原净额法口径后预计同比个位数增长；其中Mini显示模组Q1-3营收同比翻倍，Q3相比H1+40%增长加速。参考奥维，MiniLED电视Q3内销销额+297%，以旧换新大幅催化MiniLED升级，看好后续Mini模组持续放量带动业绩修复。
    显示终端：我们预计Q3收入约-80%，受海外竞争加剧、新品不及预期等因素影响下滑较多。
    车载业务：10月21日，公司Mini车载显示研发项目亮相品牌厂商科技日，后续客户上车定点及市场拓展有望进一步加速。
    利润分析：显示终端拖累
    Q3毛利率同/环比分别-6.3/-4.3pct，归母净利润同/环比分别-4.8/-0.4pct，销售/管理/研发/财务费率分别同+0.1/+0.9/-0.8/+0.2pct；毛利率下滑主因预计仍是显示终端量价双降，摊薄效应减弱，制造成本上升。
    投资建议：维持买入
    我们的观点：
    公司MiniLED背光模组成长如期兑现，车载第二曲线收获在即，显示终端短期压力不改长期潜力。
    盈利预测：我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现营收9/11/14亿元（前值12/15/18亿元），同比-23%/+21%/+24%；实现归母净利润1.0/1.3/1.7亿元（前值1.5/1.8/2.2亿元），同比-40%/+30%/+27%；当前股价对应PE为49/38/30X，维持“买入”评级。
    风险提示
    MiniLED渗透速度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，新业务拓展进度不及预期。

24Q3维持利润高增长，乙肝领域加大纵深

特宝生物(688278)
    主要观点：
    事件：
    2024年10月24日，特宝生物公布2024年三季度业绩，实现营业收入19.55亿元，同比+33.90%；归母净利润5.54亿元，同比+50.21%；扣非归母净利润5.81亿元，同比+41.34%。单季度来看，公司2024Q3收入为7.65亿元，同比+37.52%；归母净利润为2.50亿元，同比+49.83%；扣非归母净利润为2.51亿元，同比+40.90%。
    点评：
    核心产品趋于成熟，费用维持稳定收缩
    公司整体毛利率为93.35%，同比-0.23个百分点；期间费用率59.32%，同比-1.96个百分点；其中销售费用率39.80%，同比-1.47个百分点；管理费用率9.73%，同比-0.71个百分点；财务费用率-0.10%，同比+0.12个百分点；研发费用率9.89%，同比+0.10个百分点；经营性现金流净额为2.92亿元，同比-23.75%。整体财务状况Q3环比Q2维持稳定，随着核心产品的成熟度日渐提高，公司经营状况也趋于稳健。
    布局乙肝新疗法，加大疾病领域纵深
    公司核心大单品派格宾是慢性乙型肝炎的一线用药，在抑制病毒复制与增强免疫提升的双重作用上具有明显临床价值。今年一季度，派格宾联合核苷类似物用于临床治愈成人慢性乙肝的新增适应症上市申请，获得国家药监局受理。除了捍卫核心单品的高地，公司加强拓展肝病领域布局，9月20日，公司引进藤济医药自主研发的FIC药物维甲酸X受体（RXRα）靶向口服药物，用于治疗非酒精性脂肪肝（NASH），目前已在国内获批开展临床试验。此前公司已合作Aligos布局乙肝小核酸药物，开启RNAi联用干扰素疗法的研究。
    设立股权激励计划，加强团队凝聚力
    公司于9月27日发布《关于向2024年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告》，就8月22日发布的股票激励计划进行补充修改，本激励计划首次授予的限制性股票激励对象考核年度为2024年~2026年三个会计年度，每个会计年度考核一次，考核条件为：2024年净利润增长率同比2023年≥30%，2025年净利润增长率同比2023年≥70%，2026年净利润增长率同比2023年≥120%。2024年9月25日为首次授予日，以39.80元/股的授予价格向包括8名核心高管的673名激励对象授予479.80万股。
    投资建议
    我们预计公司2024~2026年收入分别27.2/35.4/43.8亿元分别同比增长29.6%/29.9%/23.8%；预计归母净利润分别为7.7/10.5/13.5亿元，分别同比增长38.3%/36.5%/28.8%，对应估值为44X/32X/25X。看好公司派格宾所处的有利竞争地位、适用人群范围持续扩大、用药需求提升，维持“买入”评级。
    风险提示
    销售浮动的风险，行业政策不确定性，新药研发风险等。

营收增速环比继续提高，TCE领域显优势

泽璟制药(688266)
    主要观点：
    事件
    2024年10月25日，泽璟制药发布2024年三季度报告，报告期内公司实现营业收入3.84亿元，同比+36.16%；归母净利润-0.98亿元，同比减亏51.55%；扣非归母净利润-1.05亿元，同比减亏57.02%。单季度来看，公司2024Q3收入为1.43亿元，同比+130.67%，单季度实现较大增长系由于去年同期基数较低；归母净利润为-0.31亿元，同比减亏64.30%；扣非归母净利润为-0.32亿元，同比减亏71.59%。公司稳扎稳打，已实现连续4个季度营业收入环比正增长。
    点评
    维持高毛利率水平，期间费用率持续收窄
    2024年前三季度，公司整体毛利率为92.96%，同比+0.57个百分点；期间费用率125.41%，同比-58.77个百分点；其中销售费用率49.38%，同比-11.66个百分点；管理费用率10.68%，同比+2.98个百分点；财务费用率-5.67%，同比-2.30个百分点；研发费用率71.02%，同比-47.80个百分点，费用率大幅降低；经营性现金流净额为0.67亿元，同比-129.08%，录得较大下滑，主要是去年同期，公司收到泽普凝的独家推广授权款造成高基数所致。
    ZG006数据亮眼，进度全球领先地位
    2024年9月9日公司发布公告，披露公司FIC药物CD3/DLL3/DLL3三特异性抗体（注射用ZG006）的临床研究进展，并在ESMO2024和CSCO2024学术会议上公布了ZG006的最新数据。截至2024年8月8日，用于治疗SCLC或神经内分泌癌症的I/II期临床试验已完成I期剂量递增阶段的入组，共获得24例可评估样本，且17例患者均接受过至少两线抗肿瘤药物。在接受10mg或以上剂量的9例SCLC患者中6例达到PR，ORR为66.7%，DCR达88.9%。24例受试者中3级CRS仅1例，绝大多数TRAEs为1级或2级，总体ZG006数据亮眼，初步展现良好耐受性及优异抗肿瘤疗效。ZG006目前已获得FDA孤儿药资格认定，彰显其全球竞争力。
    TCE药物显优势，联用前线或成趋势
    CD3/DLL3的FIC药物，Amgen公司的IMDELLTRATM（tarlatamab-dlle）已获FDA批准用于进展或化疗失败的广泛期小细胞癌SCLC（即SCLC后线治疗）。DeLLphi-301的2期拓展试验中其二线治疗的mOS已经达到15.2个月，并且其1b期一线维持联用疗法数据证明，将CD3/DLL3靶点药物与前线药物联用（PD-1、Imfinzi、Tecentriq单抗等）可以增加患者的长期获益。DLL3靶点的有效性、及其前线联用的前景都随着时间的推进不断在被证实清晰。公司的ZG006有望作为TCE抗体赛道中国产领先品种继续乘势，其BD潜力值得期待。
    投资建议
    考虑到泽普凝今年仍处于商业化初期，我们对产品销售及盈利预测进行调整，预计公司2024~2026年收入分别为5.88/12.86/20.59亿元（前值为6.73/18.18/30.81亿元），分别同比增长52.3%/118.5%/60.2%，归母净利润分别为-1.27/1.04/2.45亿元（前值为-1.18/1.21/3.04亿元），分别同比增长54.6%/182.0%/136.0%，对应估值为亏损/144X/61X。看好公司泽普凝、吉卡昔替尼商业化前景、双抗平台的First in class潜力，公司有望成为下一代综合型创新药企。维持“买入”评级。
    风险提示
    新药研发失败风险、审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险。

三季度业绩环比下降，持续增强矿化一体能力

川发龙蟒(002312)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月26日，川发龙蟒发布2024年三季度报告，公司2024年前三季度实现营业收入60.52亿元，同比+11.06%；实现归母净利润4.25亿元，同比+30.73%；实现扣非归母净利润4.27亿元，同比+42.32%。2024年Q3公司实现营业收入20.27亿元，同比+13.02%，环比-13.88%；实现归母净利润1.31亿元，同比+40.80%，环比-30.96%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比+32.29%，环比-23.11%。
    主营产品价格下跌叠加费用增加影响，导致Q3业绩环比下降
    磷化工行业景气度上行，综合毛利率提升，前三季度业绩同比实现较好增长。2024年前三季度，公司实现营业收入60.52亿元，同比+11.06%；实现归母净利润4.25亿元，同比+30.73%；实现扣非归母净利润4.27亿元，同比+42.32%。公司不断强化市场研判，灵活把握国内外市场、下游需求季节性特征，并优化采购、生产、销售等策略，持续推动产品技术与工艺创新，以提高优势产品利润及市占率；前三季度公司综合毛利率为15.78%，同比+3.70pct，助力前三季度业绩同比实现较好增长。主营产品Q3价格下跌，叠加费用增长，Q3业绩环比有所下降。
    2024年Q3，公司实现营业收入20.27亿元，同比+13.02%，环比-13.88%；实现归母净利润1.31亿元，同比+40.80%，环比-30.96%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比+32.29%，环比-23.11%。
    2024年Q3，大宗原材料价格有所下跌；其中，合成氨Q3均价为2605.03元/吨，环比下降8.80%。同时，公司主营产品工业级磷酸一铵Q3均价为5759.97元/吨，环比下降2.84%；价格下跌拉动业绩有所下滑。2024年Q3，公司销售费用、管理费用、研发费用分别为0.27、0.93、0.47亿元，同比增长74.59%、0.80%、23.67%，环比增长6.30%、22.60%、51.85%；此外，Q3公允价值变动收益为-0.22亿元，环比下降482.07%。主营产品价格下跌叠加费用增加影响，导致Q3业绩环比下降。
    聚焦磷化工主营业务，持续强化矿化一体能力
    公司坚持矿化一体发展思路，持续提升产业链资源配套。2024年Q3，磷矿石行业维持较高景气度，供需格局偏紧，30%品位磷矿Q3均价为1017.39元/吨，环比增长0.80%，价格保持高位运行。公司紧跟磷矿石高景气度势头，积极提升上游资源保供能力，完善产业链上下游配套；待天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复产并达产后，公司将具备410万吨磷矿生产能力，磷矿自给能力持续提升。
    公司聚焦磷化工主业，稳步推进主营业务发展。公司持续优化产品技术与工艺，开发高附加值产品，并进一步发挥生产装置配套齐全优势，降本增效，提升产品利润和市场占有率，推动磷化工主业的提质升级，推动前三季度毛利率有所上升。
    公司积极推动相关矿产资源的收集，助力打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环经济产业链。2024年10月26日，公司发布关于收购控股股东所持四川国拓矿业投资有限公司51%股权暨关联交易的公告，为填补公司在锂矿关键资源领域的空白，进一步巩固“矿化一体”发展优势，夯实多资源循环产业布局，提升公司整体竞争力，公司拟以10813.85万元购买四川省先进材料产业投资集团有限公司持有的四川国拓矿业投资有限公司51%股权。本次交易完成后，公司将直接控股国拓矿业，并间接控股斯曼措沟锂辉石矿，国拓矿业将纳入公司合并报表范围内。中长期来看，未来将有助于公司降低磷酸铁锂综合成本，提高磷酸铁锂一体化竞争优势，助力公司高质量、可持续发展。
    持续推进新能源材料板块，打造第二增长曲线
    公司坚持磷化工与新能源材料双轮驱动战略，持续巩固矿化一体优势，并通过产业升级保持核心产品的市场优势；同时，公司创新打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环经济产业链，初步构建了成磷化工及新能源材料业务协同发展的产业格局，为公司延链补链强链、持续稳健发展奠定基础。
    2024年Q3，基于磷酸铁锂市场阶段性产能过剩的局面，公司合理规划相关项目建设进度，各项工作有序推进。其中，德阿项目首期2万吨磷酸铁锂装置已建成投产并实现小规模销售，4万吨磷酸铁锂装置正处于单机调试阶段；攀枝花项目首期5万吨磷酸铁装置也处于单机调试阶段。
    投资建议
    我们预计2024-2026年归母净利润分别为6.23、7.27、8.79亿元，同比增速为50.4%、16.7%、20.8%。当前股价对应PE分别为39、33、28倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    （1）原材料价格上涨带来成本的升高；
    （2）宏观经济波动；
    （3）产能释放进度不及预期；
    （4）下游需求不及预期。

短期真空泵业务承压，看好长期发展趋势

汉钟精机(002158)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报
    2024年前三季度公司共实现营收28.57亿元（-1.71%），归母净利润7.21亿元（+6.11%），扣非后归母净利润6.89亿元（+6.35%），经营现金流净额4.69亿元（-4.50%），加权平均净资产收益率为18.36%。单季度来看，三季度公司实现营收10.22亿元（-10.16%），归母净利润2.71亿元（-13.89%），扣非后归母净利润2.64亿元（-10.84%）。
    费用率控制相对稳定，单三季度利润率小幅下降
    根据公司三季报业绩情况，前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为4.74%/3.84%/4.34%。其中，销售和研发费用同比均有所下降，分别下降3.23%/17.98%，而管理费用由于人员成本上升小幅增长8.91%。财务费用较去年同期变化幅度为-41.86%，主要系汇兑收益较去年同期上升。利润率方面，2024年前三季度销售毛利率和净利率分别为40.74%/25.32%，同比均有所提升。但单三季度来看，三季度由于产品结构有所调整及真空泵等业务毛利率有所下降，因此2024年Q3公司毛利率同比和环比均有所下降，为41.27%。2024年Q3公司净利率为26.56%。
    空压及制冷市场需求广阔，泛半导体行业真空泵产品市场持续拓展空压及制冷领域，目前国内市场需求整体较为疲弱，而工业领域设备更新的存量仍需稳步推进，因此短期景气度不高，需要观察后续政策发力效果；但考虑到，制冷领域长远来看冷链渗透率仍有提升空间，空压领域中公司产品在煤矿、化工、水泥等多行业的增量市场取得成绩，有望稳步增长。真空泵领域，光伏产业营收占比及增速会有所下降，国内半导体行业拓展仍需要时间周期，但考虑到国产替代和供应链自主可控的大趋势，未来该业务仍有望加速发展。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，但考虑到大环境影响，修改盈利预测为：2024-2026年营业收入预测37.37/39.77/44.25亿元（前值为42.35/48.47/55.80亿元；归母净利润预测为8.49/9.12/10.37亿元（前值为9.69/11.18/13.05亿元）；以当前总股本5.35亿股计算的摊薄EPS为1.59/1.71/1.94元（前值为1.81/2.09/2.44元）。当前股价对应的PE倍数为13/12/10倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）光伏行业后续扩产不及预期的风险。2）半导体行业客户拓展不及预期的风险。3）海外市场波动的风险。4）原材料大幅波动的风险。5）测算市场空间的误差风险。

Q3业绩短期承压，电子材料稳步推进

东材科技(601208)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月25日晚，东材科技发布2024年三季报，报告期内公司实现营业收入11.23亿元，同比增长12.67%，环比下降6.52%，归母净利润0.76亿元，同比下降10.71%，环比下降29.99%，销售毛利率14.51%，环比变化-1.61pct。
    光学膜持续向好，光伏、环氧竞争加剧，公司Q2业绩短期承压2024Q3，受益于算力升级、人工智能、新能源汽车、特高压输电等新兴领域的高质量发展，公司研发制造的双马来酰亚胺树脂、活性酯、聚丙烯薄膜、汽车用功能膜等差异化产品，竞争优势明显、市场拓展顺利，快速占据增量及进口替代市场。但光伏、环氧树脂产业链的阶段性供需矛盾仍十分突出，同质化竞争加剧，太阳能背板基膜、环氧树脂等细分产品的毛利率有所下跌。2024Q3，公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料销量分别1.45/1.25/2.77/1.38/0.36万吨，环比变化+4.95%/-34.85%/+7.10%/-20.37%/-19.47%。价格方面，2024Q3年电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料均价分别0.90/2.44/1.19/1.94/0.96万元/吨，环比变化-6.43%/+22.04%/+2.61%/+9.54%/-2.45%。光学膜板块受益于消费电子行业复苏以及产品结构改善，量价均出现好转，光学背板基膜竞争加剧使得公司Q3销量有所减少，此外环氧树脂板块价格仍处于底部区间，Q3公司整体销售毛利率14.51%，环比变化-1.61pct。
    加码电子材料，光学膜新产能有序推进，公司成长空间进一步打开公司在高端光学膜领域持续发力，“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜一号线”等项目目前已经完成设备调试并投入试生产，新建产业化项目的产能利用率和产品稳定性持续改善，将加速释放优质产能。为进一步扩大产能规模和领先优势，丰富产品结构，积极拓展电子材料在人工智能、低轨卫星通讯等领域的市场应用，公司拟通过孙公司东材电子材料（眉山）有限公司在四川省眉山市投资建设“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”，该项目定位于生产高速通信基板用电子材料，预计总投资7亿元，随着数字化基础设施建设不断完善，高速通信基板用电子材料将成为公司重要的利润来源。
    投资建议
    公司作为膜材料行业的头部企业，随着电子材料、新能源业务的快速发展以及相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，受光伏基膜及环氧树脂产品周期下行影响，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.45、4.71、6.06亿元，同比增速为4.8%、36.6%、28.9%（前值2024、2025、2026年业绩分别为3.88、5.02、6.49亿元），当前股价对应PE分别为23、17、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

Q3利润端增速亮眼，经营稳步推进

卫光生物(002880)
    主要观点：
    事件
    2024年10月25日，卫光生物发布2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现营收8.54亿，同比+16.14%，实现归母净利润1.83亿，同比+20.8%。
    点评
    公司单三季度利润端增速表现亮眼
    单季度来看，2024Q3，卫光生物实现营收3.31亿，同比+19.02%，实现归母净利润0.73亿，同比+45.05%，利润端增速亮眼。
    控费体系成效明显，销售费用率同比下降。2024年前三季度，公司实现毛利率41.75%，同比-1.15个百分点。期间费用率11.35%，同比-0.91个百分点；其中销售费用率2.33%，同比-1.07个百分点；管理费用率7.36%，同比-0.38个百分点；财务费用率1.66%，同比+0.54个百分点；经营性现金流净额为1.01亿元，同比-53.22%。
    产品种类多、涵盖广，新产品获批有望进一步提升公司吨浆利润
    公司业务涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人凝血因子VII等共11个品种23个规格的产品，涵盖了广泛的临床需求，其中人血白蛋白和静丙为公司的主要收入来源，占公司营收比重的70%以上。此外，2024年6月，公司取得了PCC的《药品注册证书》，这将进一步丰富公司的产品线，提升公司原料血浆的综合利用率；同时公司加大市场开拓和销售力度，持续推进重点医院、教学医院的市场开发，不断优化专业学术推广和新产品推广策略，提升产品美誉度，增强了客户黏性。
    国药入主有望带来新生机，助力公司更上一层楼
    国药集团将成为卫光生物的实际控制人。2023年6月2日，深圳市光明区国资局与中国生物技术股份有限公司达成协议，共同设立合资公司，持有卫光生物的大部分股份。国药集团是由国务院国资委直接管理的以生命健康为主业的中央企业，其集团规模、效益和综合实力居于全球同行业领先地位；国药集团拥有1600余家成员企业，其中包括与卫光生物属于同一赛道的天坛生物，天坛生物是位列血制品行业第一梯队的上市公司。国药入主卫光后，卫光生物有望获得更多资源和支持，进一步提升其在生物医药领域的竞争力和创新能力。随着国资的介入，公司在研发、生产和市场拓展等方面的能力有望显著增强。
    投资建议
    我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为
    11.49/13.08/14.78亿元，分别同比增长9.6%/13.9%/13.0%，归母净利润分别为2.36/2.67/3.04亿元，分别同比增长7.8%/13.2%/14.0%，对应估值为27X/24X/21X。我们看好公司长期发展，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    原料血浆供应不足风险；新产品研发风险；产品潜在的安全风险；市场竞争加剧风险。

爱玛科技2024Q3业绩点评：修复趋势总体延续

爱玛科技(603529)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：营业收入68.7亿（同比-5.1%），归母净利润6.0亿（同比-9.0%），扣非归母净利润5.5亿（同比-9.8%）。
    24Q1-3：营业收入174.6亿（同比+0.0%），归母净利润15.5亿（同比-0.3%），扣非归母净利润14.5亿（同比+0.0%）。
    若剔除股权激励费用约5千万，实际归母净利润同比-2%基本持平，好于收入。
    收入：ASP和单车净利提升
    量价拆分：据我们跟踪预计，Q3单季销量345w(同比-10%)，ASP约1984元(同比+5.5%即+103元，环比较Q2略降20元），单车净利174元（同比+1%即+2元，环比+5%即+8元）。
    受新国标过渡影响，Q3两轮车行业销量预期整体下滑，但受益新品智能化率及结构提升，公司年初至今ASP同比维持改善。
    利润：毛净利率弱修复
    Q3毛利率同比+0.7pct，环比-0.9pct；归母净利率同比-0.4pct，环比+0.5pct，销售/管理/研发/财费率各同比+0.3/+0.4/+0.1/0.6pct，主因老品去库和新品费用投入；
    剔除股权激励费用后，我们预计Q3实际归母净利率同环比均+0.3pct，对比同期价格竞争，毛净利率如期有所修复，趋势未变。
    投资建议：关注政策催化
    我们的观点：
    公司7月已入选首批电动车规范目录，Q4以旧换新+新国标双重政策催化，利好行业集中度提升，低基数期修复趋势仍在，中长期海外具额外空间。
    盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入220/253/285亿元（前值236/272/305亿元），同比+5%/15%/13%，归母净利润20/24/29亿元（前值22/27/32亿元），同比+7%/20%/20%，对应PE15/13/11X，中期分红率30%，政策催化下仍具进一步向上空间。维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求和新品不及预期，行业竞争加剧，两轮车行业政策变化超预期。

兆驰股份2024Q3业绩点评：电视ODM出货量高增

兆驰股份(002429)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：营业收入66.4亿（同比+34.1%），归母净利润4.6亿（同比-14.1%），扣非归母净利润4.5亿（同比-7.8%）。
    24Q1-3：营业收入161.6亿（同比+27.4%），归母净利润13.7亿（同比+7.9%），扣非归母净利润13.1亿（同比+17.3%）。
    Q3单季利润波动主因内部业务调整。
    收入分析：电视ODM驱动增长
    多媒体视听：预计Q3收入同比超+35%为主要驱动，参考洛图公司电视ODMQ3出货量440万台（同比+40%），主因北美大客户旺季备库，以及部分Q2订单因海运费延迟发货。
    LED产业链：预计Q3收入同比约+30%延续H1，其中芯片结构改善，内供占比提升，表现好于行业；封装MiniLED背光受益下游放量保持较高增长；COB直显出货量环比Q2已有显著修复。
    利润分析：业务调整致单季波动
    Q3毛利率同比-4.3pct，环比-3.2pct；归母净利率同比-3.9pct，环比-2.2pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.5/+0.3/-0.3/-0.5pct。？根据我们拆分预计来看：1）电视面板成本仍处高位，但环比已有改善；2）芯片贡献利润约1.5亿，同比微增；3）组网业务主动收缩以及瑞谷工厂归集致短期亏损对单季利润影响较大，另所得税和汇兑预计各影响约3千万和2千万。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    电视ODM业务绑定北美大客户，出货积极基本盘稳固；LED产业链一体化布局进入收获期，有望持续贡献业绩弹性。
    盈利预测：我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入217/251/285亿元(前值214/252/290亿元)，同比+26%/+16%/+13%，归母18/21/25亿元（前值22/26/31亿），同比+11%/+20%/+16%；对应PE14/11/10X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    出口景气度波动，原材料成本大幅变化，行业竞争加剧。

Q3业绩环比改善，聚氨酯项目打开成长空间

美瑞新材(300848)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月24日晚，美瑞新材发布2024年三季度报告。2024Q3实现营收4.32亿元，同比增长8.63%，环比增长4.21%；实现归母净利润0.19亿元，同比增长6.35%，环比增长2.62%，销售毛利率13.48%，环比改善+0.66pct。
    TPU成本回落毛利率有所改善，膨胀TPU项目投产改善产品结构2024年上半年，TPU市场需求总体较为平稳，但由于TPU下游应用领域众多，需求呈现出一定的结构性差异，低端市场和中高端市场的供需情况分化，中低端产品的下游应用较为广阔且客户分散，总体呈现出市场容量大、供应充足、竞争激烈的特点。价格方面，2024Q3，TPU(鞋材)/TPU(手机壳)均价分别1.54/1.55万元/吨，分别环比变化-0.95/-1.20%，整体价格相对稳定。原料方面，2024Q3，纯MDI/己二酸/BDO均价分别1.85/0.89/0.81万元/吨，分别环比变化-1.79/-7.44/-9.72%，原材料价格回落使得TPU价差改善，Q3销售毛利率13.48%，环比改善+0.66pct。公司10万吨TPU新产能于2024年上半年产线陆续投产，预计TPU产销量有所增加，目前TPU下游需求仍在持续缓慢修复。膨胀型TPU方面，受益于高端鞋材等领域发展，公司8000吨膨胀型TPU供不应求，公司抢占机遇，规划“年产1万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目”未来TPU产品结构有望改善。
    河南聚氨酯项目部分投产，未来有望打开公司成长空间
    公司河南项目具有10万吨HDI产能，该装置建成后将成为全球单套产能最大的HDI装置，CHDI和PPDI的设计产能合计为2万吨，CHDI和PPDI装置建成后将成为该两种产品的世界首套工业化装置以及特种胺中间体对苯二胺、环己烷二胺等部分可实现外售。目前项目的PPDI装置及PNA装置已产出合格PPDI产品及PNA产品，产品性能指标达到预定目标。PPDI装置的开车成功，标志着项目最关键的光气化技术环节已产业化实践成功，意味着目前全球规模最大的PPDI装置成功投产。项目投产后将实现上游特种单体材料的产业化突破，有效降低新材料的成本，带动存量市场增长并赋予新材料以新的应用领域，促进新材料的快速推广；特种异氰酸酯将与公司的高性能聚氨酯新材料产品（如高性能发泡材料ETPU、脂肪族ATPU、水性聚氨酯PUD等）相辅相成，强化上下游高端材料一体化程度，随着烟台本部TPU一体化项目以及河南聚氨酯一体化项目的投产，未来公司业绩和估值将有望实现双击。
    投资建议
    考虑到河南聚氨酯一体化项目爬坡，我们下调公司2024年利润，长期看，随着河南聚氨酯一体化项目投产，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.88、3.32、4.95亿元，（2024-2026前值分别为1.28、3.36、4.95亿元），同比增速分别为0.3%、277.1%、48.9%。当前股价对应PE分别为75、20、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）项目建设进度不及预期的风险；
    （2）项目审批进度不及预期的风险；
    （3）原材料价格大幅波动的风险；
    （4）产品价格大幅下跌的风险。

24Q3在手订单持续增长，25年海风确收或加速

东方电缆(603606)
    主要观点：
    东方电缆：24Q3收入/归母净利同比+58%/+40%，归母利润2.88亿东方电缆发布2024年三季报：20241-9月公司营收/归母净利润/扣非归母净利润66.99/9.32/7.93亿元，同比+25.22%/+13.41%/-0.96%。对应2024Q3营收/归母净利润/扣非归母净利润26.31/2.88/2.45亿元，同比+58.34%/+40.28%/+25.53%，环比-4.61%/-24.36%/-31.00%。
    2024Q3海缆及海洋工程收入合计12.32亿元，占营收比重环比+4pct2024Q3海缆系统及海洋工程营业收入合计12.32亿元，占公司营业收入比重47%，环比提升4pct；实现陆缆系统的营业收入13.94亿元，占公司营业收入比重53%，环比-3pct。
    截至10月18日合计在手订单92亿元，环比半年报披露订单+4%截止2024年10月18日，公司在手订单92.36亿元，较中报披露+4%。其中海缆系统29.49亿元，较中报披露+0%；陆缆系统48.90亿元，较中报披露+8%；海洋工程13.97亿元，较中报披露-3%。
    投资建议
    公司在手订单持续增长，长期受益于海风发展。2024年是公司订单高增之年，预计在2025年进入业绩释放期。预计2024-2026年公司归母净利润11.90/18.39/20.61亿元（2024-2026前预测值为
    11.50/16.15/17.03亿元，上调系考虑到海风建设在24Q4或加速，上调2024-2026年海缆系统收入增速），对应2024-2026年PE估值为34/22/19倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动影响线缆企业盈利的风险，宏观经济下行影响市场需求的风险，线缆行业竞争加剧的风险，海上风电需求不及预期的风险。

萤石网络202Q3业绩点评：智能入户延续高增

萤石网络(688475)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：营业收入13.8亿（+12.7%），归母净利润0.9亿（-34.9%），扣非归母净利润0.9亿（-33.5%）。
    24Q1-3：营业收入39.6亿（+12.9%），归母净利润3.7亿（-6.7%），扣非归母净利润3.7亿（-5.5%）。
    Q3收入符合我们预期。
    Q3收入分析：预计入户>云>摄像头
    智能摄像头：预计Q3收入同比持平或略降，2B专业运营商调整有望在年底结束，2C零售转型顺利推进。
    智能入户：预计Q3高增引领收入增长，受益于明星业务智能锁高成长和出海拓品类。参考奥维监测，Q3智能锁线上内销+13%，公司Q1-3合计同比+315%增速居于行业第一，预计智能锁体量扩容之下，Q4有望率先盈亏平衡。
    服务机器人：当前占比较小，主要源于C端清洁机器人，且海外依托已有渠道推广顺畅。
    云服务：预计Q3增速10%+，2B增速高于2C，外销占比持续提升。
    利润分析：毛利净利受综合影响
    24Q3毛利率同比-2.3pct，环比-1.9pct，预计主因产品结构调整，新品类占比提升；行业竞争趋于激烈以及原材料红利减退。
    24Q3归母净利率同环比均-4.9pct，销售/管理/研发/财费各同比+2.0/0.5/-0.3/-0.5pct，增项主要为销售费率，预计投向机器人等新品类新渠道拓展，另单季因独立办公大楼入驻产生费用。
    投资建议：维持买入
    我们的观点：
    24年公司生态体系进化为“2+5+N”，硬件端“摄像头+入户+机器人”三重成长，软件端“AI+云服务”双轮驱动。
    盈利预测：我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入55/64/72亿元（前值56/63/72亿），同比+14%/+16%/+14%，归母净利润5.6/6.7/8.0元（前值6.4/7.5/8.6亿），同比-1%/+20%/+19%；对应PE48/40/33X，10月18日实控人电科集团公告计划增持2-4亿元亦彰显发展信心，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业需求景气度波动，拓品不及预期，出海拓展不及预期。

贵州茅台2024Q3点评：行稳致远

贵州茅台(600519)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：营业总收入396.71亿元（+15.56%），归母净利润191.32亿元（+13.23%），扣非归母净利润191.09亿元（+13.28%）。
    24Q1-3：营业总收入1231.23亿元（+16.91%），归母净利润608.28亿元（+15.04%），扣非归母净利润607.79亿元（+15.08%）。
    符合市场预期。
    收入端：主动调控
    分产品看，24Q3公司茅台酒/系列酒营收分别同比增长16.3%/13.1%，茅台酒营收占比白酒业务营收同比提升0.38pct至83.9%。我们预计茅台酒在飞天提价+非标放量下，价增引领；系列酒主动停货茅台1935以降低渠道库存，实现健康发展，导致增速环比放缓。
    分渠道看，24Q3公司直销/批发营收分别同比增长23.5%/9.7%，直销营收占比白酒业务营收同比提升2.93pct至47.1%。若扣除i茅台平台营收，则公司24Q3直销渠道营收同比增长48.5%。我们预计直销渠道阶段性走强或主因公司非标产品放量。
    盈利端：系列酒略有扰动
    24Q3公司毛利率同比下降0.47pct至91.05%，我们预计主因系列酒毛利率下降扰动。我们测算系列酒在茅台1935主动停货下，系列酒整体毛利率或环比下降3-5pct。24Q3公司销售/管理/财务费率分别同比+0.36/-0.67/+0.64pct，销售费率上升预计主因系列酒产品投入加大。综上，公司24Q3净利率同比下降0.82pct至51.11%。
    报表质量：蓄水池充足
    24Q3公司收入+Δ合同负债同比增长3.2%，同期销售收现同比增长0.97%，经营节奏基本吻合。24Q3末，公司合同负债达99.31亿元，业绩蓄水池充足。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司主动控货以去化系列酒库存，高质量达成全年目标无虞。中长期看，公司积极挖掘“新商务”消费潜力，扩大需求基数，品牌护城河带来的优质商业模式并未发生改变。
    盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业总收入1732.5/1908.7/2070.0亿元（前值1745.1/2015.2/2320.8亿元），同比+15.1%/10.2%/8.4%；实现归母净利润858.1/949.0/1030.4亿元（前值871.7/1015.7/1181.1亿元），同比+14.8%/+10.6%/+8.6%；当前股价对应PE分别为23/21/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度不及预期，库存去化不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

绝味食品24Q3点评：门店持续优化，成本红利释放

绝味食品(603517)
    主要观点：
    公司发布24年三季报：
    Q3：营收16.75亿元（-13%），归母净利润1.43亿元（-3%），扣非归母净利润1.43亿元（+2%）；
    Q1-3：营收50.15亿元（-11%），归母净利润4.38亿元（+12.5%），扣非归母净利润4.24亿元（+16%）；
    业绩符合市场预期。
    收入分析：闭店持续/店效优化
    分产品：Q3鲜货类/包装产品/加盟商管理收入12.6/1.6/0.2亿元，同比-16%/+152.6%/+4.2%。鲜货受店效&闭店影响，包装产品维持高增长势能。
    店效：Q3预计单店高单位数下滑，环比Q2收窄。主因Q3大幅闭店，优化低效门店。
    分区域：Q3华中/华南/华东/华北/西南收入同比-24.3%/-8.7%/-15.6%/+9.7%/-6.1%，核心的华中区域降幅较大。
    利润分析：成本红利持续释放
    Q3毛利率同比+5.4pct至31.1%，源于原材料鸭副价格下行；销售/管理/研发费率同比+2.4/-0.1/+0.1pct，致Q3归母净利率同比+0.9pct至8.5%。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们的观点：
    公司处于门店优化调整期，旨在提升加盟商回报，提升店效；成本端红利持续释放，盈利能力持续提升。此外可持续关注廖记的并表进展。
    盈利预测：我们预计2024-26年公司实现营业收入64.9/74.6/83.9亿元，同比-10.6%/+15.0%/+12.4%；实现归母净利润5.3/6.3/7.3亿元，同比+54.0%/+18.4%/+16.6%；当前股价对应PE分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

金徽酒2024Q3点评：结构升级，转型见效

金徽酒(603919)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：营业总收入5.74亿元（+15.77%），归母0.38亿元（+108.84%），扣非0.35亿元（+71.85%）。
    24Q1-3：营业总收入23.28亿元（+15.31%），归母3.33亿元（+22.17%），扣非3.37亿元（+23.05%）。
    业绩大超市场预期。
    收入：结构升级持续，省外环比提速
    分价格带看，次高端价格带表现突出。24Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别同比+42.1%/+14.9%/-24.3%，其中300元以上产品表现突出主因年份系列高增，引领省内消费升级。公司100元以上产品营收占比同比提升6.9pct至85.9%，结构升级持续。？分区域看，24Q3省内/外营收分别同比增长4.4%/37.9%，省外营收占比同比提升5.7pct至31.3%。其中省外营销转型初步显现效果，同期省外经销商净增加13家；省内增速放缓预计主因百元价格带拖累。
    利润：费效比大幅优化
    24Q3公司毛利率同比下降1.52pct至61.13%，预计主要源自赠饮评鉴投入加大。24Q3公司销售/管理费率分别同比下降3.19/1.81pct，费效比大幅优化。由此，公司24Q3净利率同比提升2.91pct至6.37%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司省内引领消费升级，市占率持续提高；省外精耕陕西、宁夏市场，开拓青海、新疆、华东等市场，整体增长稳健。随着营销改革逐步见效，公司毛利率有望持续改善。
    盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入30.04/34.87/40.38亿元（原值30.49/36.39/42.96亿元），分别同比增长17.9%/16.0%/15.8%；实现归母净利润4.02/4.74/5.60亿元（原值4.01/5.03/6.49亿元），分别同比增长22.3%/17.8%/18.2%；当前股价对应PE分别为26/22/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    省内消费升级不及预期，省外推广不及预期，市场竞争加剧，食品安

24Q3业绩穿越周期，新品打开AI市场需求

顺络电子(002138)
    主要观点：
    事件
    公司发布2024年三季报，根据公告，公司24年1-9月实现收入41.95亿元，同比增长14.13%；实现归母净利润6.24亿元，同比增长30.71%；实现扣非净利润5.96亿元，同比增长33.41%。毛利率37.31%，净利率16.77%。
    24Q3单季度，公司实现收入15.04亿元，同比增长11.86%，环比增长4.99%；实现归母净利润2.56亿元，同比增长15.57%，环比增长29.43%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比增长15.88%，环比增长30.28%。毛利率37.93%，环比提升0.95PCT，净利率18.82%，环比提升3.22PCT。
    延续24H1复苏趋势，穿越安卓库存周期
    2024年第三季度，公司单季度销售收入首次突破人民币15亿元大关，再创公司历史新高；公司单季度税前利润首次突破3亿元关口。其中，前三季度信号处理业务同比增长12.1%，电源管理业务同比基本持平，yoy-0.25%，汽车电子或储能专用业务同比高增90.47%。各块业务增速环比二季度增速变化不大，驱动公司业务整体稳定穿越周期。
    AI时代DDR5配套电感需求爆发，公司新品进展顺利
    随着AI技术的发展，对于应用于数据中心服务器的DDR存储器提出了新的要求，相对于DDR4，DDR5在供电位置、数据传输速率、功耗、效率转换要求、内存容量均有显著提升。针对DDR5的电源管理，JEDEC提出较高的转换效率要求，包括服务器端的RDIMM/LRDIMM以及客户端的UDIMM/SODIMM。其中对Server DDR5电感最高转换效率要求达到92%以上，对Client DDR5电感最高转换效率要求达到90%。此外，由于DDR5的供电架构也发生了重大变化，由之前的多相大电流集中供电变为双相较小电流分布供电。这一架构变化深刻影响了电感形态，使得电感形态由大尺寸大电流组装式演变为小尺寸薄型化，且具有非常小的损耗要求。
    顺络电子推出的低损耗系列产品，WT系列搭配WCX系列方案，实现了高性能、高可靠性和更低成本，为DDR5的推广普及助力。目前顺络电子的DDR5电感方案已经在众多海外PMIC厂家测试认证并通过JEDEC效率标准。
    推出多相共烧功率电感，把握GPU供电系统新需求
    随着AI技术不断的发展，数据中心对算力的需求迅速增长，AI服务器等设备朝着高功率发展，又因为AI加速卡的应用，对器件的高度更加严格，在这种趋势下，多相的超薄型、超大电流的铜磁共烧功率电感HTF-MP应运而生。HTF-MP在多相控制器和DrMOS组成的供电系统中发挥重要作用，可通过非线性控制、多相交错并联等技术调节电压，满足GPU及HBM3等模块的供电需求，因此HTF-MP在GPU供电系统中的关键应用阶段：12V转0.8V~1.3V中应用广泛。
    公司三季度推出的多相共烧功率电感HTF-MP系列产品，在集成应用方面对单相HTF-H产品进行了升级，在设计上更适应复杂的多相供电应用，有效满足超薄、大功率设备的需求，后续将在AI服务器CPU、GPU等的VRM、TLVR供电广泛使用。
    投资建议
    我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为8.48/10.59/12.68亿元，对应PE为27/22/18x，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。

2024Q3营收高增长，新客户新渠道新项目放量

永艺股份(603600)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告，业绩实现高增长
    公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入33.90亿元，同比增长35.58%；实现归母净利润2.25亿元，同比增长6.46%；实现归母扣非净利润2.24亿元，同比增长14.85%。单季度来看，2024Q3实现营业收入13.38亿元，同比增长38.79%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长42.29%；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比增长36.86%。公司三季度业绩增长主要系外部需求有所改善，同时公司在手新客户、新渠道、新项目加快放量所致。
    汇兑收益高基数下财务费用率提升，三季度归母净利率提升
    2024前三季度毛利率为22.68%，同比提升3.89个百分点；第三季度毛利率为22.42%，同比下降0.57个百分点。2024前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.57%/4.82%/3.47%/-0.01%，分别同比+0.41/-0.30/-0.34/+1.53个百分点；第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.66%/4.12%/3.62%/0.87%，分别同比+0.01/-0.49/-0.11/+0.48个百分点。公司销售费用率提升主要系公司战略投入自主品牌建设，相关市场推广宣传费和销售业务费增长较快所致，财务费用率提升主要系23年汇率大幅变动产生汇兑收益基数较高所致。2024前三季度归母净利率为6.63%，同比下降1.81个百分点；第三季度归母净利率为7.36%，同比提升0.18个百分点，三季度盈利能力有所提升。
    第三期越南生产基地正在建设，为产能扩充提供支持
    随着国际贸易形势变化，客户对海外产能的需求不断增加，公司进一步加快海外基地建设，公司以自筹资金5,000万美元投资建设第三期越南生产基地项目。公司已于2023年12月受让位于越南平阳省土龙木市富新坊神浪三工业园区的土地，合同总金额为433,599,838,551.00越南盾（含税)，目前第三期越南生产基地首批厂房正在建设，同时越南基地持续推进精益生产、垂直整合、本地化供应链和管理团队建设，不断提高承接更高技术工艺要求产品的能力，推动多个新品类、新客户、新业务顺利落地，为公司业绩增长贡献了较大增量。目前公司对美国的大部分业务都已在越南生产出货，且公司越南基地产能弹性较大，可以覆盖公司全部对美业务，且可以承接行业内更多的订单转移。
    投资建议
    公司加快推进从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”的战略转型，随着新业务逐步爬坡，同时老业务也有望继续改善，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为46.87/56.79/65.71亿元，分别同比增长32.5%/21.2%/15.7%；归母净利润分别为3.30/4.01/4.67亿元（前值为2.84/3.71/4.52亿元），分别同比增长10.9%/21.3%/16.6%。截至2024年10月25日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.00/1.21/1.41元，对应PE分别为11.88/9.80/8.40倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    国际宏观经济下行风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险，大客户集中风险。

氨纶己二酸回落盈利承压，氨纶产能逐步释放

华峰化学(002064)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月25日晚，华峰化学发布2024年三季度报告，前三季度实现收入203.73亿元，同比+3.51%；实现归母净利润20.15亿元，同比+4.46%；扣非净利润19.08亿元，同比+4.24%。Q3单季度实现收入66.29亿元，同比/环比-6.1%/-6.5%；实现归母净利润4.96亿元，同比/环比-12.9%/-40.5%；扣非归母净利4.53亿元，同比/环比-13.4%/-43.3%。
    氨纶、己二酸需求较弱成本支撑不足，盈利环比承压
    氨纶供需偏弱导致价格持续下跌，当前景气度处于历史底部水平。2024Q2均价约27300元/吨，Q3均价继续回落至25591元/吨，三季度，氨纶主原料PTMEG市场价格持续下行，成本面进一步拖累氨纶市场，同时三季度假期较多及终端订单不及预期影响成交。当前氨纶景气度处于历史底部。经过两年多时间的调整，氨纶价格已击破大部分企业的盈亏平衡线造成行业亏损，位于2020年1月以来的历史最低水平。随着2026年产能投放减缓，氨纶价格有望逐年回升。
    2024Q3己二酸价差环比收窄，行业产能逐步放缓。2024年Q3，己二酸需求和成本支撑均不足，开工平均6成，价格中枢继续下移，季度均价环比二季度下降7.4%，单吨毛利环比继续收窄13.43%。当前己二酸行业格局稳定，产能占比前三位为华峰集团、海力化工、平煤神马。根据百川盈孚，2023年新增产能主要来自华峰集团于2021年5月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目共40万吨，2024年华鲁恒升20万吨及安徽昊源16万吨预计能够达产，2025年新疆天利23万吨年己二酸改扩建项目预计能够落地，预计2025年开始供需逐步改善。
    氨纶新产能贡献增量，盈利韧性强
    华峰化学以量补价，较同行业盈利韧性强。报告期内，公司控股子公司重庆氨纶非公开发行募投项目“300,000吨/年差别化氨纶扩建项目”部分正式达产，对三季度带来增量贡献。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。
    投资建议
    由于三季度市场需求不及预期，下调盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润分别为26.49、35.94、48.83亿元（原值30.13、35.13、44.22亿元），当前股价对应PE分别为15.17、11.19、8.23倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建产能投放不及预期；
    （2）产品及原料价格大幅波动；

基本仓业务稳健发展，吸附材料板块高速成长

蓝晓科技(300487)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月24日，蓝晓科技发布2024年三季度报告。公司24Q3实现单季度营收5.97亿元，同比增长4.92%，环比下降10.00%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长11.71%，环比下降18.13%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长13.41%，环比下降18.45%。
    基本仓业务稳健发展，核心板块持续发力
    公司2024Q3业绩符合预期，吸附分离材料板块保持良好成长态势、系统装置板块收入波动，综合毛利率稳中微升，盈利能力稳定。2024年前三季度，公司吸附材料营收14.60亿元，占比为77.19%，保持业绩核心动力地位；其中Q3单季度营收4.86亿元，同比+14.42%，公司盈利稳定性及业务韧性良好。前三季度系统装置营收3.66亿元，占比为19.36%；其中Q3单季度营收0.77亿元，同比-36.52%，对业绩贡献下滑。系统装置业务以下游客户新增产能或工艺升级改造为主要需求，受下游行业周期及收入确认时点影响、短期内收入易产生波动；长期来看，该板块应用场景丰富，包括金属除杂、废水治理、废气回收、化工/食品纯化等，不依赖单独领域，将助力公司长期稳健发展。虽然业绩环比有所下滑，但公司前三季度综合毛利率48.70%、较23年同期+0.24PCT。公司产品结构进一步优化，以生命科学、金属等为代表的高毛利产品增速明显，带动吸附材料板块毛利率提升。
    超纯水领域国产替代加速商业化，产能布局铺垫下阶段成长超纯水领域吸附树脂国产替代商业化取得新进展，高端材料产能扩充提升公司竞争力。据贝哲斯咨询，2024年全球超纯水市场规模达88亿美元，2032年预计达254亿美元，其中导体、电子制造及制药行业的增长将推动市场需求。超纯水均粒树脂生产技术长期为国外少数企业垄断，公司采用填补国内技术空白的“喷射造粒”技术，在电子级、核级超纯水制备领域实现工业化突破，解决了国内的“卡脖子”问题、保障了产业链供应链的自主可控。24年前三季度，公司完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业测试或上线运行，目前已与光伏、面板、半导体芯片企业达成树脂替换/意向，未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证，实现订单量稳步增加，推动关键材料国产替代。产能方面，继7月30日公司股东大会“蒲城蓝晓计划建设2万吨高端材料产能”议案后，9月20日，蒲城蓝晓与渭南市经开区签订了4亿元的高端材料制造产业园项目，项目将进一步扩充产能、满足高端应用市场需求。
    投资建议
    我们预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润9.73、12.13、14.55亿元（前值分别为9.73、12.12、14.54亿元），同比分别增长35.6%、24.8%、19.9%，对应PE分别为27、22、18倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示
    （1）应收账款回收风险；
    （2）下游应用领域变化风险；
    （3）国际局势及汇率波动风险；
    （4）行业政策变化风险。

业绩持续表现优异，下游放量在即

芯动联科(688582)
    主要观点：
    2024年三季报业绩表现依旧优异，持续看好公司兑现业绩
    公司发布2024年三季报，三季度实现营业收入1.34亿元，同比增长40.37%；实现归属上市公司股东的净利润8163.27万元，同比增长45.53%；实现归属上市公司股东的扣非经常性损益的净利润7659.94万元，同比增长55.73%。业绩依旧表现优异，看好公司产品市场渗透率提升以及下游放量带来的业绩高增。
    应收账款增加，经营毛利率有所提升
    公司截止至三季度末应收账款3.00亿元，较2023年同期2.24亿元，增加33.78%；公司截止至2024年三季度末经营毛利率为83.97%，较2023年年报的83.01%提升0.96pct。报表数据表明公司行业地位稳固，有较高的议价能力，维持公司产品相对较高的毛利率水平，持续看好公司在高性能惯性传感器芯片领域的领先位置。
    下游涉及多个新质生产力行业，放量在即
    公司高性能惯性传感器芯片可以广泛应用于高可靠、高端工业、无人系统，具体包括商业航天、商业航海、资源勘探、测量测绘、工业物联网、无人机、智能驾驶、无人船、机器人等。公司已陆续取得客户定点项目，以及客户大额订单，自上市以来业绩持续表现优异，证明公司的高性能惯性传感器芯片作为基础器件拥有优秀的品质，我们看好公司未来业绩持续高增。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，高可靠+民用市场有望支撑公司未来数年的收入高增长，维持盈利预测为：2024-2026年营业收入为4.72/6.84/9.68亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为2.37/3.26/4.02亿元；2024-2026年对应的EPS为0.59/0.82/1.01元。公司当前股价对应的PE为78/57/46倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

燕京啤酒24Q3点评：U8引领，内部提效

燕京啤酒(000729)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报：
    Q3：营收48.0亿元（+0.2%），归母净利润5.3亿元（+19.8%），扣非归母净利润5.2亿元（+21.7%）；
    Q1-3：营收128.5亿元（+3.5%），归母净利润12.9亿元（+34.7%），扣非归母净利润12.6亿元（+45.7%）。
    收入端：餐饮疲软不改U8高增
    量价拆分：Q3量/价同比+0.2%/+0%；Q1-3量/价同比+0.5%/+3.0%，主因Q3受餐饮疲软影响，家庭端促销亦加大。但大单品U8Q3预计仍维持高速逆势增长。
    盈利端：提质增效效果继续体现
    Q3毛利率48.0%，同比持平，主因吨成本同比持平；销售/管理/研发费率同比-2.0pct/+1.8pct/-1.2pct，提质增效效果继续体现，归母净利率同比+1.8pct至11.0%。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们的观点：
    24年U8有望实现25%+高增长，成为全国性大单品；盈利端受益减员增效、产能利用率提升，同时原材料成本下行趋势仍望持续至25年。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营业总收入148/156/163亿元（原预测150/159/166亿元），同比+4.0%/+5.4%/+4.5%；实现归母净利润9.4/11.6/13.7亿元（原预测10.0/12.4/14.5亿元），同比+45.8%/+23.2%/+18.6%；当前股价对应PE分别为31/26/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，降本不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

盾安环境2024Q3点评：盈利受信用减值损失影响

盾安环境(002011)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩报告：
    Q3：收入29.90亿元（同比+4.09%），归母净利润1.75亿元（同比-17.18%）；扣非归母净利润1.63亿元（同比-18.95%）；？Q1-Q3：收入93.36亿元（同比+10.54%），归母净利润6.49亿元（同比+20.10%）；扣非归母净利润6.29亿元（同比+0.81%）。
    Q3盈利主要受提信用减值损失的影响，扣除此影响Q3归母净利润同比+11%
    收入分析：制冷降速，汽零仍贡献主要弹性
    制冷配件：我们预计较Q2同比+21%有所降速。Q2高增系Q1订单延迟影响叠加Q3下游需求趋缓。根据产业在线数据，24Q2/Q3空调产量分别同比+12.5%/+6.8%，Q3环比降速；
    汽车热管理：我们预计仍贡献主要弹性。8月7日公司完成对上海大创的收购并纳入并表范围，公司汽零业务不断得到夯实；？制冷设备：我们预计Q3维持较低增速。根据产业在线数据，24Q2/7-8月多联机内销额分别同比-4.7%/-4.7%。
    利润分析：提信用减值损失影响盈利
    Q3毛利率18.6%，同/环比-0.8/+0.2pct；Q3归母净利率5.8%，同/环比-1.5/-1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.49/-0.45/+0.93/+0.01pct，四费合计同比+0pct；
    公司毛利率受铜价涨价等影响有所下滑，费投变化不大但净利率下滑更多，主因计提浙江盾安节能科技有限公司出售节能业务项下子公司股权形成的转让价款和子公司出表前往来款的坏帐准备6,000万元。扣除此影响归母净利率7.9%，同/环比+0.5/+0.7pct。
    投资建议：
    我们的观点：
    展望Q4，以旧换新政策有望推动下游空调需求抬升，我们预计公司核心业务制冷配件业务有望修复，第二增长曲线汽零业务持续贡献弹性。
    盈利预测：基于公司Q3减值计提情况，我们调低盈利预测。我们预计2024-2026年公司收入125.32/137.82/150.60亿元（前值125.32/137.82/150.60亿元），同比+10.1%/+10.0%/+9.3%，归母净利润9.04/11.75/13.62亿元（前值10.47/11.74/13.67亿元），同比+22.5%/+29.9%/+16.0%；对应PE13/10/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气波动，业务拓展不及预期，原材料成本波动。

中炬高新24Q3点评：盈利改善超预期

中炬高新(600872)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报：
    Q3：营收13.3亿元（+2.2%），归母净利润2.3亿元（+32.9%），扣非归母净利润2.1亿元（+27.7%）；
    Q1-3：营收39.5亿元（-0.2%），归母净利润5.8亿元（-145.3%），扣非归母净利润5.5亿元（+19.3%）；
    收入符合、利润超市场预期。
    收入端：环比改善
    分产品：Q3美味鲜收入12.5亿元，同比+2.8%；其中酱油/鸡精鸡粉/食用油7.4/1.8/1.3亿元，同比+0.5%/+14%/-9.2%，酱油Q3增速转正，环比改善（Q1/Q2+13%/-22%，Q1-3-2.4%），鸡精鸡粉增速较快。
    分区域：Q3南部/东部/中西部/北部收入同比+1.2%/+8.6%/-12.9%/+2.5%，东部表现较好。Q3经销商净增110家，同比+13.5%，为后续增长提供渠道基础。
    盈利端：成本红利/提质增效
    Q3毛利率同比+5.0pct至38.8%，主因原材料成本下行、供应链优化带来生产费用及物流成本下降；销售/管理/研发费率同比各-1.9pct/+1.1pct/-0.7pct，致Q3美味鲜归母净利润2.1亿元，同比+30%；归母净利率同比+3.5pct至16.5%。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们的观点：
    公司收入环比改善，渠道拓展积极，营销管理改革顺利，长期增长动力足，利润端受益成本下行红利，盈利能力逐步修复。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营业总收入52.3/59.7/66.6亿元（原预测55.7/61.3/68.4亿元），同比+1.8%/+14.2%/+11.5%；实现归母净利润7.4/9.6/11.0亿元（原预测7.3/8.8/11.0亿元），同比-56.4%/+29.5%/+15.3%；当前股价对应PE分别为25/20/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，市场竞争加剧，区域扩张不及预期，原材料成本超预期上涨。

天味食品24Q3点评：销售费用节省致净利润大增

天味食品(603317)
    主要观点：
    公司发布24年三季报：
    Q3：营收8.97亿元（+10.9%），归母净利润1.86亿元（+64.8%），扣非归母净利润1.79亿元（+73.4%）；
    Q1-3：营收23.64亿元（+5.8%），归母4.32亿元（+35.0%），扣非归母净利润3.89亿元（+38.1%）；
    利润大超市场预期，源于销售费率大幅下降。
    收入分析：食萃及线上拉动
    分产品看，Q3火锅/中式/香肠腊肉调料收入同比+1.1%/+18.1%/+19.7%，火锅调料景气度较差影响整体增速，中式调料增长由食萃并表拉动。
    分渠道看，Q3线上/线下收入同比+55.4%/+6%，线上渠道势能仍在，主要由食萃拉动，公司深耕小B端餐调定制。
    利润分析：Q3销售费率大降
    Q3毛利率同比+0.8pct至38.8%，原材料成本下行贡献；销售/管理/研发费率同比各-7.8/-0.7/+0.2pct，销售费率大幅下降，致Q3归母净利率+6.8pct至20.7%，为20Q2以来最高单季利润率。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们的观点：
    公司收入端受火锅调料景气不佳影响，但利润端表现亮眼，净利润20%+的增长目标预计可顺利完成。
    盈利预测：我们预计2024-26年公司实现营业收入33.9/38.6/43.1亿元，同比+7.6%/+13.9%/+11.7%（原预测值34.5/38.6/43.0亿元）；实现归母净利润6.0/6.9/7.9亿元，同比+32.1%/+15.0%/+14.1%（原预测值5.3/6.0/6.8亿元）；当前股价对应PE分别为25/21/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

前三季度成本上升、AI投入加大致业绩承压

万兴科技(300624)
    主要观点：
    事件概况
    公司发布2024年三季报，前三季度实现营收10.5亿元，同比下降3.9%；实现归母净利润-549.7万元，同比下降108.5%；实现扣非归母净利润-1942.9万元，同比下降137.7%。单Q3，实现营业收入3.5亿元，同比下降7.9%；实现归母净利润-2998.8万元，同比下降242.0%；实现扣非归母净利润-3508.1万元，同比下降304.6%。
    成本上升、AI业务投入加大等因素致利润大幅下降
    1）毛利率方面，前三季度公司毛利率93.7%，同比下降1.5个百分点。2）前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为55.7%、11.4%、29.1%，合计较上年同期提升7.3个百分点。
    3）前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降94.2%，主要系本期支付给职工以及为职工支付的现金增加及日常付现费用较上年同期增加所致。
    综合来看，公司归母净利润大幅下降，主要系市场竞争加剧、流量成本上升、加大营销和AI投入等原因所致。
    投资建议
    我们认为，公司作为国内领先的数字创意软件产品和服务提供商，短期投入加大，导致利润波动。长期来看，AIGC发展趋势不变，公司前期投入有望助力未来成长。我们预计公司2024-2026年分别实现收入15.2/17.3/20.5（前值2024-2026年分别为16.2/19.2/23.3）亿元，同比增长2%/14%/18%（前值2024-2026年分别为10%/18%/21%）；实现归母净利润0.7/0.9/1.2（前值2024-2026年分别为0.9/1.3/1.6）亿元，同比增长-22%/38%/24%（前值2024-2026年分别为9%/37%/26%），维持“买入”评级。
    风险提示
    1）新产品推广不及预期；2）AIGC商业化落地不及预期；3）SaaS化转型不及预期；4）创意软件市场竞争加剧。

单季度收入环比微增，经营效率持续提升

乐鑫科技(688018)
    主要观点：
    事件概况
    公司公告2024年三季报业绩：前三季度实现营业收入14.6亿元，同比增长42.2%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长188.1%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同比增长238.0%；实现剃除股份支付影响后的归母净利润2.8亿元，同比增长149.6%。
    单Q3实现营业收入5.4亿元，同比增长50.0%，环比增长1.3%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长340.1%，环比增长1.8%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比增长492.2%，环比下降12.8%。
    经营效率持续提升
    1)智能家居和消费电子仍然是主要营收来源，预计今年增速为30-35%。其他非家居领域的各行业物联网渗透率开始提升。受益于生态影响力不断扩散，公司业务在能源管理、工具设备、大健康等领域都呈现出了高增长，2023-2024期间有很多潜力新客户加入，拉高了平均增速。
    2)毛利率提升2.1个百分点。拆分来看，芯片、模组及开发套件毛利率分别提升3.3个百分点、0.9个百分点。芯片营收占比提升的结构性变化进一步提升了综合毛利率。
    3)销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.1%、3.4%及23.3%，同比下降0.6个百分点、1.0个百分点及4.6个百分点。
    4)经营活动现金净流入9165万元，较上年同期减少1.1亿元，同比减少55.6%，主要是由于如下因素综合所致：1）销售商品、提供劳务收到的现金同比增加4.8亿元，同比增长44.8%，高于收入的增幅。2）购买商品、接受劳务支付的现金同比增加5.6亿元，同比增长105.4%。由于近两年来新增潜力客户开始放量，销售快速增长，本年度处于积极备库存阶段，存货与上年末相比增加2.4亿元，同比增长98.9%。3）公司总人数758人，同比增长22.3%。
    投资建议
    我们认为公司专注于研发性能卓越、低功耗的无线通信芯片，未来随着IOT物联网渗透率的持续提升，将给公司业务带来更广阔发展空间。我们预计公司2024-2026年分别实现收入20.3/25.0/31.0（前值2024-2026年分别为19.7/24.3/30.0）亿元，同比增长42%/23%/24%（前值2024-2026年分别增长38%/23%/24%）；实现归母净利润3.5/4.5/5.9（前值2024-2026年分别为3.0/3.9/5.1）亿元，同比增长157%/29%/30%（前值2024-2026年分别增长121%/29%/30%），维持“买入”评级。
    风险提示
    1）下游需求不及预期；2）新产品推广不及预期；3）市场竞争加剧。

短期业绩仍然承压，静待四季度业绩回升

同花顺(300033)
    主要观点：
    事件概况
    公司发布2024年三季报，前三季度实现营收23.3亿元，同比下降1.6%；实现归母净利润6.5亿元，同比下降15.5%；实现扣非归母净利润6.3亿元，同比下降16.7%。
    单Q3，实现营业收入9.5亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润2.9亿元，同比下降7.5%；实现扣非归母净利润2.9亿元，同比下降7.3%。
    费用率提升致利润承压
    1）综合毛利率85.7%，同比下降2.4个百分点，或与收入结构变化、分业务毛利率变化有关。
    2）销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.0%、7.5%、37.9%，合计提升3.0个百分点。
    3）经营活动产生的现金流量净额6.5亿元，同比下降12.6%。
    9月底至今，资本市场回暖，有望带动金融信息服务需求提升
    9月底以来，资本市场持续回暖，10月8日全天成交额接近3.5万亿。随着资本市场回暖，有望带动金融信息服务需求，由此，同花顺网上行情客户端付费用户等数据有望回升，带动公司业绩成长。
    投资建议
    我们认为，资本市场回暖对公司有直接利好作用，预计四季度业绩较三季度回升。维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现收入36.7/41.0/46.3亿元，同比增长3%/12%/13%；实现归母净利润14.5/16.4/18.6亿元，同比增长3%/13%/14%，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）下游需求不及预期；2）研发突破不及预期；3）市场拓展不及预期；4）海外业务政策风险。

负极业务短期承压，涂覆隔膜盈利维稳

璞泰来(603659)
    主要观点：
    24Q3业绩符合预期
    公司发布2024年三季度报。公司24Q1-Q3实现营收98.4亿元，同比-15.8%；实现归母净利润12.4亿元，同比-24.0%；实现毛利率29%，同比-2.8pct；实现归母净利率12.6%，同比-1.4pct；其中24Q3营收35.1亿元，同环比分别-9.6％/+6.4％，归母净利润3.8亿元，同环比分别+17.3%/-7.8％，毛利率28.3%，同环比分别-5.7+/0.4pct，归母净利率10.9%，同环比分别+2.5/-1.7pct。Q3净利润同比回暖，推测主要与资产减值损失同比减少及负极材料降本措施部分得到落实有关。
    Q3经营性现金流持续改善，继续计提资产减值准备
    公司24Q1-Q3期间费用11.6亿元，同比-10.7%，期间费用率11.8%，同比+0.7pct，其中Q3期间费用3.9亿元，同环比分别-22%/+1%，费用率11.1%，同环比分别-1.7/-0.6pct。24Q1-Q3经营性净现金流10.8亿元，同比+67.8%，其中Q3经营性现金流14.4亿元，环比+43.7%。24Q3资产减值损失1.2亿元，环比+18.6%，主要为存货跌价损失。
    Q3负极材料降幅收窄，新产能投产有望改善盈利
    受终端需求增速放缓、产能短期供需错配影响，24年以来负极材料价格低位徘徊，部分负极材料细分领域的市场价格低于合理的生产成本。目前负极材料的价格已处于历史底部区间，24Q3负极材料降价幅度收窄，未来价格下探空间或有限。随着四川紫宸一期项目逐步投产带动成本改善，安徽紫宸年产1.2万吨硅基负极材料项目加速启动贡献新产品增量，公司负极盈利有望改善。随着高价库存的持续消纳、消费类新品的放量和公司在生产各环节的降本增效成果进一步显现，预计公司未来负极材料业务将有望逐步回升。
    投资建议
    考虑到主营产品降价以及市场竞争激烈的情况，预计公司24-26年归母净利润为16.78/21.90/25.75亿元，对应PE18、14、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；行业竞争加剧等。

苏泊尔2024Q3点评：外销基数抬升，整体平稳

苏泊尔(002032)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩报告：
    Q3：收入55.48亿元（同比+3.03%），归母净利润4.92亿元（同比+2.22%）；扣非归母净利润4.82亿元（同比+1.05%）；
    Q1-Q3：收入165.12亿元（同比+7.45%），归母净利润14.33亿元（同比+5.19%）；扣非归母净利润14.05亿元（同比+5.26%）。？环比降速主因外销基数上升。
    Q3收入分析：内销好于同业，外销基数抬升
    内销：我们预计同比持平略降，较Q2持平略增相似、行业严峻挑战下公司表现远好于同业；
    外销：我们预计低双位数增长，较24Q2有所降速，背景为24H1高增受益低基数及海外补库。同时，公司将24年关联交易指引从62亿上修至69.5亿（出售商品68.5亿+采购商品1亿），我们拆分Q4预计对应17.8亿，我们预计23Q4外销（关联交易+其他外销）基数约19亿，对比看公司指引上调风格较为审慎。
    Q3利润分析：盈利稳健
    Q3毛利率24.62%，同/环比+0.24/-0.76pct；Q3归母净利率8.87%，同/环比+0.44/-0.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.98/-0.09/+0.19/+0.44pct，四费合计同比-0.44pct；
    我们认为公司Q3重营销提效，外销占比（毛利率低于内销）提升下毛利率坚挺+严格控费管理增效，经营实力韧性凸显。
    投资建议：
    我们的观点：
    Q3压力环境下净利率极为稳健，外销因基数上行略有降速也符合预期趋势；内销Q4以旧换新下压制有望好转。参考历史分红水平50-80%可观，公司为稳健经营优质标的。
    盈利预测：基于公司三季度内外销增速及行业发展情况，我们调低盈利预测。预计2024-2026年公司收入228.20/242.80/255.67亿元（前值228.94/243.60/256.52亿元），同比
    7.1%/+6.4%/+5.3%，归母净利润23.19/24.83/26.10亿元（前值23.87/25.99/28.01亿元），同比+6.4%/+7.1%/+5.1%；对应PE19/18/17X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度波动，原材料成本波动。

原料波动盈利承压，新材料全面开花

恒力石化(600346)
    主要观点：
    事件描述
    10月24日晚，恒力石化发布2024年三季报，实现营收1777.64亿元，同比+2.69%，实现归母净利润51.05亿元，同比-10.45%；实现扣非净利润46.27亿元，同比-7.04%。Q3单季度实现营收652.25亿元，同比/环比+2.42%/+20.46%；实现归母净利润10.87亿元，同比/环比-59.01%/-42.14%；扣非归母净利润10.85亿元，同比/环比-59.86%/-37.05%。
    原油波动及芳烃价差回落影响单季度盈利
    盈利能力指标方面，2024年Q3毛利率7.78%，同比/环比-5.78pct/-4.83pct；净利率1.67%，同比/环比-2.50pct/-1.81pct。ROE为1.79%，盈利同比环比有所收窄。
    费用方面，2024年三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.22%/0.67%/1.86%，同比+0.07pct/-0.39pct/-0.46pct，三费控制良好。研发费用率0.69%，同比+0.12pct，公司研发投入增长。
    量方面，三季度炼化产品/PTA/新材料销量同比+9.7%/-13.5%/+16.7%，环比-9.2%/+62.6%/-11.9%。Q2检修造成的低基数原因，炼化产品销量环比增加明显，PTA和销量环比有所下降。
    三季度，原油受中美经济数据疲软因素承压，尽管10月地缘冲突升级带来原油企稳回升，但总体呈现下跌态势。2024年三季度，WTI原油均价为75.20美元/桶，环比下跌6.81%，同比下跌8.17%；布伦特原油均价为78.39美元/桶，环比下跌7.82%，同比下跌8.54%。炼化企业普遍有库存损失影响。价差来看，烯烃价格供需尚可价差相对稳定，终端旺季需求不及预期芳烃盈利明显下滑，成品油、煤化工产品、新材料盈利稳定。前三季度煤炭/
    13.40%/-21.91%/+3.02%/-2.36%。
    借助平台化成本优势，新材料项目全面开花
    基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的C2-C4全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。
    公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年下半年实现全面投产，该精细化工项目侧重于碳二产业链下游延伸以及煤化工相关产能完善，主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG等产品，实现从原料供给到工艺技术到消费市场的高效渗透与深度链接，降低公司大宗化工品比例，提升精细化学品与新材料产品产出。
    此外，公司目前在建拟建项目中，苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年上半年全部建成投产。汾湖基地和南通基地相关项目的建成投产，将为康辉新材成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业打下坚实的基础。
    投资建议
    由于近期原油价格波动增大以及旺季需求不及预期等因素，我们预计公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为72.45亿元、111.91亿元、114.66亿元（原值89.67亿元、129.40亿元、131.88亿元），对应当前股价PE分别为14.00X/9.06X/8.85X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原油和煤炭价格大幅波动；
    项目建设不及预期；
    不可抗力；
    宏观经济下行。

并购事业与新事业加速发展，利润稳步提升

冰山冷热(000530)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报
    2024年前三季度公司共实现营业收入37.15亿元，同比增长3.12%；利润总额达到1.20亿元，同比增长35.32%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长31.57%。单季度来看，2024年第三季度公司实现营收12.51亿元，同比下降1.83%；归属于上市公司股东的净利润为1.60亿元，同比增长10.89%；扣除非经常性损益后的净利润为3705.37万元，同比增长150.39%。
    营收端短期承压，盈利能力持续提升
    根据公司三季报业绩情况，营收端，公司受市场环境影响短期承压，三季度公司营收同比下降1.83%，环比下降3.97%。但利润端来看，三季度公司销售毛利率和净利率分别为18.07%/1.46%，较去年同期分别提升0.53pct/0.18pct。除此之外，公司报告期内其他收益和投资收益均有所增长，直接增加了公司利润。
    深耕冷热事业，持续拓展CCUS、热管理等新事业
    公司聚焦冷热事业多年，市场地位处于行业前列。报告期内，公司传统事业有序改善，并购事业有质发展。根据公司10月24日公告的投资者关系活动记录表，2024年1-9月，公司并购事业（松洋压缩机+松洋冷机+松洋制冷）有质发展，营业收入同比增长12%，毛利率同比增加3.4个百分点，净利润同比增长48%。同时，公司致力于发展CCUS、热管理等新事业。根据公司公告，公司自主研发全球首套船用二氧化碳跨临界制冷设备碳捕集系统，碳捕集服务范围从陆用项目延伸到船用项目，远洋集装箱船等相关重点客户正积极拓展中。储能热管理方面，公司可提供储能电池管理系统（BMS）及储能电池高效热管理换热机组，2024年订单过亿，相关产能正快速提升中。我们认为，一直以来公司都坚持自主研发与并购拓展并行，不论是并购事业还是新事业未来均有望快速发展。
    投资建议
    我们考虑到当前下游化工等工业行业需求较为疲弱，因此，我们修改公司盈利预测为：2024-2026年预测营业收入为53.82/60.92/69.87亿元（2024-2026年前值为54.83/62.48/71.58亿元）；2024-2026年预测归母净利润分别为1.15/1.58/2.05亿元（2024-2026年前值为1.45/1.96/2.52亿元）；2024-2026年对应的EPS为0.14/0.19/0.24元（2024-2026年前值为0.17/0.23/0.30元）。公司当前股价对应的PE为33/24/19倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

制冷剂板块业绩逐步释放，长景气周期有望延续

巨化股份(600160)
    主要观点：
    事件描述
    10月24日，巨化股份发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业总收入179.06亿元，同比+11.83%；实现归母净利润12.58亿元，同比+68.40%；实现扣非归母净利润11.84亿元，同比+71.89%。3Q24公司实现营业总收入58.26亿元，同比-1.53%，环比-11.86%；实现归母净利润4.23亿元，同比+64.76%，环比-19.19%；实现扣非归母净利润3.90亿元，同比+67.81%，环比-22.81%。
    制冷剂板块延续增长趋势，其他板块短期拖累公司业绩
    2024年前三季度公司实现营业总收入179.06亿元，同比+11.83%；实现归母净利润12.58亿元，同比+68.40%。主要原因是公司主营产品制冷剂量价齐升，继续延续增长趋势。2024年前三季度公司制冷剂平均售价和外销量分别为2.56万元/吨和2.46万吨，同比分别为+30%和+11.41%。而受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品销售均价同比分别下跌18.72%、10.77%、13.44%，对公司盈利带来不利影响。
    制冷剂淡季延续涨价趋势，看好制冷剂价格长景气周期
    三季度是制冷剂传统消费淡季，公司季度销量环比下降，但产品价格涨幅扩大且结构优化。其中：内贸上，R32因年度生产配额超进度使用，产品价格较快上行，R125、R134a等因历史社会库存去化，量价回升；外贸上，因历史社会库存去化，量价快速回升，且季度末量价回升幅度扩大。进入四季度，随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，我们预期制冷剂价格将保持良好回升态势。据百川盈孚数据，截至2024年10月25日，公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a、R22市场均价较2024年1月2日分别提升126%、28%、18%、51%至3.90、3.55、3.30、3.10万元/吨，价差较2024年1月1日分别提升444%、60%、64%、84%至2.57、1.99、1.95、2.22万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。
    投资建议
    我们坚定看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。考虑到公司基础化工品、含氟聚合物、含氟精细化工品等板块销售均价大幅下滑，我们下调公司2024-2026年业绩预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.27、32.16、42.10亿元（原2024-2026年分别为23.58、33.67、42.15亿元），同比增速为+114.8%、+58.7%、+30.9%。对应PE分别为28、18、13倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）宏观政策风险；
    （2）下游需求不及预期；
    （3）新产能投产进度不及预期；
    （4）四代制冷剂替代速度加快。

3Q24业绩环比保持增长，盈利能力稳步提升

瑞丰新材(300910)
    主要观点：
    事件描述
    10月22日晚间，瑞丰新材发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业总收入23.01亿元，同比+6.89%；实现归母净利润5.00亿元，同比+10.91%；实现扣非归母净利润4.75亿元，同比+11.20%。3Q24公司实现营业总收入8.0亿元，同比-1.71%，环比+1.79%；实现归母净利润1.81亿元，同比-9.84%，环比+9.06%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比-15.61%，环比+0.35%。
    公司三季度业绩环比增长，盈利能力稳步提升
    3Q24公司实现营业总收入8.0亿元，同比-1.71%，环比+1.79%；实现归母净利润1.81亿元，同比-9.84%，环比+9.06%。我们预计公司三季度业绩环比保持增长的主要原因是公司润滑油添加剂产品价格保持增长，带动公司盈利能力提升。根据海关总署相关数据，3Q24我国润滑油添加剂出口6.95万吨，环比+4.08%；出口均价2.02万元/吨，环比+4.10%。其中，河南地区出口2.62万吨，环比-2.76%，出口均价2.06万元/吨，环比+4.29%。此外，根据公司三季度报告数据，3Q24公司实现销售毛利率为36.72%，环比+0.75pct，实现销售净利率22.76%，环比+1.57pct，公司销售毛利率和销售净利率继续保持增长，盈利能力稳步提升。
    持续推进核心客户准入工作，市场份额有望保持快速提升
    润滑油添加剂行业正处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的阶段，公司坚持以核心客户为中心，积极进行全球化布局，推动客户群体由中小客户到国际大客户的转型。公司持续推进复合剂产品的推广，加大对核心客户的开发准入工作，在核心客户准入方面取得突破，复合剂销量稳步增长，转型升级稳步提升。未来公司继续和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等保持合作，稳定的合作关系有望拉动公司销量阶梯式增长。未来大企业的“品牌效应”也有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。
    复合剂产品认证持续突破，公司核心竞争力持续提升
    API认证是润滑油添加剂企业进入下游大客户供应链的前提条件，通过更高等级认证的产品往往具有更高的产品附加值。公司目前CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，未来公司将持续扩充产品品类，不断满足核心客户的定制化产品需求，进一步提升公司的核心竞争力，为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型奠定了坚实的基础。未来随着公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张，公司产品有望实现量价齐升。
    投资建议
    公司作为润滑油添加剂头部企业，不断开拓下游重点客户，目前公司已经和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等建立合作，未来大企业的“品牌效应”有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.5、9.4、12.1亿元，对应PE分别为18X、14X、11X，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    复合剂产品认证不能顺利通过的风险；
    原材料价格及供应风险；
    汇率风险；
    安全生产风险；
    募投项目建设风险；
    国际政策变化风险。

盈利能力持续提升，电动化+国际化助力高成长

柳工(000528)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入228.56亿元，同比增长8.25%；利润总额达到15.73亿元，同比增长43.77%；实现归母净利润13.21亿元，同比增长59.82%。单季度来看，2024年第三季度，柳工实现营业收入67.96亿元，同比增长11.81%；归母净利润为3.37亿元，同比增长58.74%；扣非后归母净利润为3.07亿元，同比增长200.22%。
    坚持高质量发展，利润端持续高增
    根据公司三季报业绩情况，公司营收利润实现双增。营收端增长主要系市场需求逐步回暖以及公司产品竞争力的提升。利润端来看，2024年三季度公司销售毛利率和净利率分别为23.67%/5.02%，同比去年三季度分别提升1.75pct/1.53pct，一方面得益于国际化与电动化战略的实施，另一方面也受益于公司产品结构的调整。但环比二季度小幅降低，主要系三季度为工程机械传统淡季。向未来看，随着宽松货币政策和财政政策的实施，国内市场有望企稳回升，而行业也将迎来需求改善，因此我们认为公司业绩有望稳健增长。效益方面，考虑到公司全面深化国改，且加速发力海外市场，优化产品体系并发力新兴业务，公司盈利能力也有望持续提升。
    保护投资者利益，坚定市场信心
    长期以来，公司致力于高质量发展，且始终重视投资者利益。在市场信心不足的情况下，公司10月发布公告，决定暂不行使“柳工转2”的提前赎回权利，不提前赎回“柳工转2”。同时，自本次董事会审议通过后12个月内（即2024年10月11日至2025年10月10日），如再次触发“柳工转2”的上述有条件赎回条款，公司均不行使提前赎回权利。以2025年10月10日后的首个交易日重新计算，若“柳工转2”再次触发有条件赎回条款，公司将再次召开董事会会议决定是否行使“柳工转2”提前赎回权利。此举措，不仅保护了投资者利益，更彰显了公司未来发展的信心。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，修改之前的盈利预测为：2024-2026年营业收入预测维持不变，为300.42/350.23/405.64亿元；上调归母净利润预测为16.13/21.65/27.72亿元（前值为14.83/20.27/26.09亿元）；以当前总股本19.84亿股计算的摊薄EPS为0.81/1.09/1.40元（前值为0.75/1.02/1.32元）。当前股价对应的PE倍数为15/11/9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。

Q3业绩超预期，一体化布局持续推进

华友钴业(603799)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2024年三季报，2024前三季度实现营收454.9亿元，同比-11.0%；归母净利润30.2亿元，同比+0.24%；实现扣非归母净利润约30.4亿元，同比+11.6%。单季度看，24Q3实现营收154.4亿元，同比-13.0%；归母净利润13.5亿元，同比+45.4%，环比+17.5%；实现扣非归母净利润12.9亿元，同比+45.4%，环比+8.9%。
    上游镍资源项目持续放量，一体化布局持续推进
    印尼镍项目华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于24年一季度末实现达产；华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产。印尼华翔年产5万吨硫酸镍项目有序推进，华能年产5万吨三元前驱体项目开工建设，进一步增强了印尼镍产业协同优势，新能源锂电材料一体化发展模式在印尼逐步落地；公司与LG合作的龟尾正极项目部分产线投产。
    加快新技术开发，新品研发取得系列突破
    公司加快新技术开发。1）前驱体：高性能NCMA体系Ni89中颗粒前驱体、高安全Ni88小颗粒前驱体实现规模化量产。2）正极材料：已实现从中镍高电压到高镍、超高镍单晶和多晶的主流技术路线全谱系覆盖，包含Ni95%在内的多款新产品进入量产或产线认证阶段；钠电正极材料实现吨级批量交付；超高镍三元正极材料已百吨级批量用于eVTOL低空飞行器和半固态汽车动力电池。
    投资建议
    考虑到公司上游资源布局完善，锂电材料有望快速放量，我们上调24-26年盈利预测，我们预计24-26年公司归母净利润38.56/42.28/48.93亿元（原值为34.08/40.48/47.95亿元），对应PE14、12、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。

新产品占比增加，毛利率显著提升

宁德时代(300750)
    主要观点：
    公司Q3毛利率提升超预期，加回减值后业绩超预期
    24年Q3，公司实现收入923亿，同环比-12%/+6%；归母净利润131亿，同环比+26%/+6%；扣非后归母净利润121亿，同环比+28%/+12%。24Q3毛利率31.2%，同环比+8.8pct/+4.5pct；归母净利率14.2%，同增4.3pct，环比持平；Q3期间费用率为9.8%，环比+0.1pct，同比-1.7pct，同比下降系23Q3财务费用高基数，推测为23Q3汇兑损失影响。Q3计提资产减值47亿元，主要系碳酸锂价格大幅下降，公司对江西矿产进行了较大的一次性减值，若加回，实际经营利润近170亿元，环比+30%，利润超预期。
    Q3动力及储能需求旺盛，市占率同比提升
    根据SNE数据，宁德时代1-8月全球装车量189.2GWh，市占率37.1%，同+1.6pct；根据中国动力电池产业联盟数据，1-9月国内装车量157.7GWh，公司市占率45.5%，同+2.7pct，均处于首位，领先优势稳固。
    毛利率显著提升，主要系新产品占比增加+规模效应
    公司24Q3毛利率约31.2%，同/环比分别增加8.8/4.5pct，主要系：1、麒麟、神行等高毛利率产品占比提升；2、3季度动力和储能需求环比提升，公司产能利用率提升，费用的摊销较为明显。
    在途产品增加存货环比提升，现金流充足
    24Q3末存货552亿，环比增长14.9%，主要是产成及在途商品增加。经营性现金流净额227亿，同比+45.9%。
    投资建议：
    公司作为行业领军企业，预计产品出货量将稳步提升。我们预计24/25/26年公司归母净利为554.05/640.09/748.26亿元，对应P/E为20X/17X/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    动力电池行业需求不及预期，新技术发展不及预期，行业竞争加剧。

海容冷链2024Q3点评：收入增速转正

海容冷链(603187)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩报告：
    Q3：收入5.23亿元（同比+7.00%），归母净利润0.72亿元（同比-16.56%），扣非归母净利润0.68亿元（同比-19.84%）；
    Q1-Q3：收入21.10亿元（同比-15.56%），归母净利润2.72亿元（同比-23.56%），扣非归母净利润2.44亿元（同比-31.03%）。
    收入分析：外销快于内销
    Q3收入端增速由负转正，我们预计主要来自：
    冷冻展示柜：前期投放较大造成的基数问题逐步消化，叠加冻品增长、冰淇淋需求降幅收窄，冷冻展示柜内销降幅大幅收窄；
    外销：快于内销。外销Q2印尼配额限制影响Q3逐步缓解，叠加冷藏展示柜北美大客户贡献较高弹性；
    智能售货柜：Q2出售子公司后业务逐步回归平稳。
    利润分析：毛利承压、费投收窄
    Q3毛利率29.6%，同/环比-6.2pct/+2.1pct，我们预计主因成本上涨、毛利较低的内销修复占比提升、结构调整等的影响；
    Q3归母净利率13.7%，同/环比-3.9pct/+2.1pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别11.09%/4.78%/4.02%/-1.91%，四费合计同比-0.84pct。费用投放有所收窄。
    投资建议：
    我们的观点：
    Q3单季度收入增速由负转正，利润端承压但降幅已有收窄。公司前期冷冻柜投放较大造成的基数问题及业务调整等问题逐步缓解，外销大客户持续贡献弹性，我们预计公司业务逐步回归平稳，Q4有望延续改善趋势。
    盈利预测：我们维持前次盈利预测。预计2024-2026年公司收入28.67/30.04/31.61亿元，同比-10.5/+4.8%/+5.2%，归母净利润3.30/3.55/3.74亿元，同比-20.1%/+7.7%/+5.1%；对应PE13/12/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度波动，成本波动。