2024年三季报点评：24Q3业绩环比微增，化工业务继续扩张

兖矿能源(600188)
    事件：2024年10月25日，公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入1066.33亿元，同比降21.50%；归母净利润114.05亿元，同比降26.98%。
    24Q3业绩环比微增。24Q3公司实现归母净利润38.37亿元，同比下降15.63%，环比增长0.66%。24Q3确认净敞口套期收益-3.04亿元。
    2024年前三季度煤炭产销增长，价格下滑。2024年前三季度公司实现煤炭产量10581.2万吨，同比增长8.8%，煤炭销量10259.1万吨，同比增长3.5%，其中自产煤销量9622.1万吨，同比增加9.0%。实现煤炭综合售价683.49元/吨，同比下降18.7%，其中自产煤售价662.89元/吨，同比下降16.5%。吨煤成本为379.2元/吨，同比下降14.8%，自产煤成本342.5元/吨，同比下降1.9%。煤炭业务实现毛利312.2亿元，同比下降20.6%。
    24Q3自产煤成本环比下滑，毛利环比增长。24Q3公司实现煤炭产量3673.4万吨，同比增长9.8%，环比增长6.7%，完成煤炭销量3471.6万吨，同比增长4.5%，环比增长3%，其中自产煤销量3246.3万吨，同比增长8.9%，环比下降0.5%。综合售价为655.9元/吨，同比下降6.2%，环比下降1.8%，其中自产煤售价653.7元/吨，同比下降2.3%，环比下降0.9%。吨煤成本为326.7元/吨，同比下降15.5%，环比下降10.7%，自产煤成本为308.7元/吨，同比-下降3.1%，环比下降12.1%。煤炭业务毛利为114.3亿元，同比增长10.1%，环比增长12.4%。
    非煤业务毛利环比增长。化工业务方面，24Q3公司完成化工品销量195万吨，同比下降7.6%，环比增长4.5%。化工业务实现毛利14.88亿元，同比下降18.2%，环比增长13.9%。电力业务方面，24Q3公司完成发电量20.96亿千瓦时，同比下降11.8%，环比增长7.5%。电力业务实现毛利0.84亿元，同比增长31.3%，环比增长171%。24Q3非煤业务合计实现毛利15.83亿元，同比下降16.6%，环比增长17.5%。
    拟投资建设80万吨/年烯烃项目。公司全资孙公司荣信化工拟投资年产80万吨烯烃项目，投资金额95.74亿元，主要产品为40万吨/年高密度聚乙烯和40万吨/年聚丙烯。公司依托荣信化工现有产业基础发展高端聚烯烃产业链，有助于公司提高产品附加值和市场竞争力。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利为148.34/164.57/177.77亿元，对应EPS分别为1.48/1.64/1.77元/股，对应2024年10月25日股价的PE为11/10/9倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：煤炭、化工品价格大幅下滑，新建项目存在不确定性，计提大额资产减值损失。

2024年三季报点评：单季收入逆势增长，海外和“水泥+”持续贡献

华新水泥(600801)
    公司发布2024年三季报：24Q1-Q3实现营收247.19亿元，同比+2.29%，归母净利11.38亿元，同比-39.26%，扣非归母净利10.63亿元，同比-41.69%。24Q3实现营收84.82亿元，同比+1.78%，归母净利4.08亿元，同比-40.17%，扣非净利3.83亿元，同比-41.34%。24Q1-Q3公司毛利率24.02%、同比-2.28pct，净利率6.39%、同比-2.81pct，其中Q3毛利率24.74%，同比-5.23pct、环比-0.28pct。
    水泥行业供需较弱、持续承压，公司表现超行业平均水平
    水泥行业需求继续明显下滑。2024年前三季度全国地产开发投资7.87万亿元，同比-10.1%，降幅较去年同期扩大1个pct。前三季度全国水泥累计产量13.27亿吨、同比-10.7%，其中，9月全国水泥产量1.68亿吨、同比-10.3%，9月单月和1-9月累计产量均创2010年以来同期最低水平。根据数字水泥统计，9月水泥出货率同比下降约9个pct。
    公司累计、单季收入均实现逆势增长，全球布局与产品结构化是主要原因：①24H1公司海外水泥营收同比+55%，营收占水泥业务达41%；②“水泥+”产品销量提升且盈利能力表现优于国内水泥，24H1骨料+混凝土营收同比+29.4%，营收占比42.5%、毛利占比57.9%。
    费用率上升，继续受汇兑影响
    24Q1-Q3公司期间费用率为13.69%、同比+1.14pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.84%、5.52%、0.47%、2.86%，分别同比+0.25/+0.15/-0.22/+0.95pct。其中，24Q3财务费用3.06亿元，环比+41%、同比+42%，单Q3剔除利息费用后的其他财务费用为0.96亿元（23Q3、24Q2为0.52、0.50亿元），预计和汇兑变化有关。
    现金流基本维稳，应收账款占比增加
    截至Q3末，公司经营性现金流净额为33.82亿元，同比-3.46%，基本维持稳定。24Q1-Q3公司应收账款及票据同比+35.32%，占营收比重为15.04%，其中应收账款同比+38.81%，占营收比重14.39%（23年同期为10.60%），预计和混凝土业务（赊销模式偏多）规模扩大有关。
    投资建议：华新水泥面对未来国内建设需求的放缓，相对同行有更多选择、转型之路坚定，我们继续看好公司前瞻性布局海外、“水泥+”、低碳等领域。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.9、20.5、22.5亿元，现价对应PE为15x、13x、12x，维持“推荐”评级。
    风险提示：基建项目、地产政策落地不及预期的风险，原材料价格波动风险，汇率波动的风险，应收账款无法及时回收的风险。

2024年三季报点评，坚持创新战略，国内进入收获期，出海双线推进

恒瑞医药(600276)
    事件：10月24日，恒瑞医药发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入201.89亿元，同比增长18.67%；实现归母净利润46.20亿元，同比增长32.98%；实现扣非归母净利润46.16亿元，同比增长37.38%。单三季度来看，公司实现营业收入65.89亿元，同比增长12.72%；实现归母净利润11.88亿元，同比增长1.91%；实现扣非归母净利润11.26亿元，同比增长0.84%。
    研发进展不断，国内创新药进入收获期。半年报以来，公司研发进展不断，创新药管线进入收获期。8月28日，公司IL-17A产品夫那奇珠单抗获批上市，用于治疗适合接受系统治疗或光疗的中重度斑块状银屑病的成人患者，是公司自免领域首个获批上市的创新药，同时该产品治疗成人活动性强制性脊柱炎适应症已提交上市申请。仅半年报以来，公司5项创新药上市申请获得受理，包括（1）HER2ADC瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）治疗HER2突变的NSCLC；（2）口服EZH2抑制剂SHR2554治疗外周T细胞淋巴瘤；（3）PD-L1/TGF-β融合蛋白瑞拉芙普-α（SHR-1701）治疗胃食管癌；（4）JAK1抑制剂艾玛昔替尼（SHR0302）治疗重度斑秃；（5）海曲泊帕治疗再生障碍性贫血。此外，公司SHR-1918治疗纯合子家族性高胆固醇血症、HR19042胶囊治疗活动性自身免疫性肝炎纳入突破性治疗品种。我们认为公司在国内的创新药管线已进入收获期，预计产品不断获批放量将有望加速公司业绩增长。
    坚持出海战略，自研与合作双线推进。公司坚持出海战略，自研出海方面，（1）10月11日，公司白蛋白紫杉醇在美国获批，成为该产品的美国首仿；（2）10月16日，公司重新提交的卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗一线肝癌的上市申请获得美国FDA受理，目标审评日期为2025年3月23日。合作出海方面，公司GLP-1系列产品授权的首付款和近期里程碑款总计1.1亿美元有望在年内确认收入，进一步提升公司业绩增长。
    员工持股计划彰显创新战略与信心。9月公司发布2024年员工持股计划，公司业绩考核指标包括创新药收入（2024-2026年指标分别为累计130亿元/295亿元/503亿元）、新分子实体IND获批数量（2024-2026年指标分别为累计12个/25个/39个）、创新药申报并获得受理的NDA申请数量（2024-2026年指标分别为累计6个/11个/15个），彰显出公司对创新战略的坚持和信心。
    投资建议：预计公司2024/2025/2026年实现营收270.66/306.86/364.06亿元，同比增长18.6%/13.4%/18.6%；实现归母净利润61.04/66.74/80.59亿元，同比增长41.9%/9.3%/20.8%，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险；仿制药风险；政策变化风险；集采风险；产品研发不及预期风险。

系列点评十六：2024Q3营收增长，高端+出海优化结构

长城汽车(601633)
    事件概述:公司发布2024Q3季度报告:2024年前三季度营业总收入为1,422.5亿元，同比+19.0%，归母净利润为104.3亿元，同比+108.8%，扣非归母净利润为83.7亿元，同比+119.9%；其中2024Q3营业总收入为508.3亿元，同比/环比分别为+2.6%/+4.6%；归母净利润为33.5亿元，同比/环比分别为-7.8%/-13.0%，扣非归母净利润为27.2亿元，同比/环比分别为-11.0%/-24.9%。
    营收持续向上单车ASP提升。收入端：2024Q3营业总收入508.3亿元，同比/环比分别为+2.6%/+4.6%。据我们测算，2024Q3单车ASP为17.3万元，同比/环比分别+2.9/-0.4万元。利润端：2024Q3扣非归母净利润为27.2亿元，同比/环比分别为-11.0%/-24.9%。我们判断，利润端的下滑主要是由于财务费用中的汇兑损失所致。费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.0%/4.0%/0.8%，同比分别为+1.1pts/-0.1pts/-0.1pts/-0.2pts，环比分别为+0.5pts/-0.1pts/-0.6pts/+1.3pts，销售/管理/研发费用率基本稳定，由于财务费用绝对值较2024Q2提升6.5亿元。
    坦克同比增长高端化贡献利润。2024Q3交付合计29.4万辆，同比环比分别为-14.8%/+3.5%。其中：哈弗2024Q3为17.2万辆，同比环比分别为-15.3%/+21.1%；Wey牌2024Q3为1.3万辆，同比环比分别为-13.3%/+30.0%；皮卡2024Q3为4.0万辆，同比环比分别为-20.0%/-16.7%；欧拉2024Q3为1.5万辆，同比环比分别为-50.0%/-11.8%；坦克2024Q3为5.4万辆，同比环比分别为+17.4%/-19.4%。高端化方面，20万元以上车型2024Q3销售7.1万辆。2024年公司以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。
    海外销量稳健向上全球化稳步推进。公司2024Q3海外批发销量12.2万辆，同比+11.9%。展望2024Q4，公司将加速海外产品布局，通过本土化生产发力泰国、巴西等海外市场。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。
    投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入为2,029.1/2,471.5/2,718.6亿元，归母净利润为131.6/160.7/179.8亿元，对应2024年10月25日收盘价27.82元/股，PE为18/15/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

2024年三季报点评：业绩韧性十足，发布大额回购/分红方案

新大陆(000997)
    事件：新大陆于10月25日晚发布三季报，公司2024年前三季度实现归母净利润8.19亿元，同比增长0.07%；前三季度扣非净利润8.22亿元，同比下降7.75%。
    Q3利润端保持增长，支付业务量企稳向好。根据公司的业绩公告情况，具体到2024Q3，公司单季度实现归母净利润2.89亿元，同比增长13.91%；单季度实现扣非净利润2.6亿元，同比下降11.56%。收入端来看，第三季度实现营收19.37亿元，同比下降5.29%。公司前三季度营业收入有所下降，主要是受259号文监管改造政策影响，加速第三方支付行业出清，行业交易流水规模普遍有所下降导致。前三季度公司交易总规模约1.55万亿。
    出海业务稳步发展。在智能终端的海外业务方面，公司持续加快在欧洲、北美等国家和地区的本地化部署，为明年业务发展打下较好的基础。同时，公司海外智能POS出货量持续提升，海外智能POS出货量占海外出货量比超39%，为后续更好地服务客户，融入支付产品生态圈创造了有利条件。
    同步发布大额回购计划与分红方案，彰显管理层信心。新大陆同步发布了回购计划，以不超过24元/股的价格，拟使用3.5-7.0亿元资金，进行回购；另一方面，公司发布2024年中期分红的方案为：拟决定以享有利润分配权的股份总额10.13亿股为基数，2024年前三季度按每10股派发现金股利3.30元（含税），共计派发现金红利3.34亿元。本次同步发布两份大手笔的回购/分红方案，彰显公司管理层对未来发展的信心，以及对于股东回报的重视。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为11.15、13.15、14.60亿元，当前市值对应24/25/26年的估值分别为16/13/12倍，考虑到支付行业供给格局持续改善，以及海外支付市场进一步扩大，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；监管风险；无法持续享受税收优惠；技术风险。

2024年三季报点评：季度归母净利增长48%，新业务稳步推进

圣泉集团(605589)
    事件。2024年10月25日，圣泉集团发布2024年三季报，公司今年前三季度实现营业总收入71.52亿元，同比增长6.87%，实现归母净利润5.81亿元，同比增长20.53%，实现扣非归母净利润5.47亿元，同比增长24.26%。第三季度实现营业收入25.26亿元，同比增长8.58%，环比增长1.42%，实现归母净利润2.49亿元，同比增长47.77%，环比增长28.56%。今年前三季度公司营收和净利润实现快速增长。
    公司主营产品前三季度酚醛树脂销量增长3.6%，铸造树脂销量增长
    13.1%。前三季度，公司酚醛树脂实现销量37.77万吨，同比增长3.64%，实现营收27.42亿元，同比增长7.60%；铸造用树脂实现销量13.09万吨，同比增长13.13%，实现收入11.31亿元，同比下滑3.08%，电子化学品实现销量4.96万吨，同比下滑1.98%，实现收入8.82亿元，同比增长1.77%。第三季度，公司酚醛树脂销量12.12万吨，同比-9.60%；铸造用树脂销量4.69万吨，同比增长21.28%；电子化学品销量1.62万吨，销量-23.29%。
    电子树脂材料相关产品多线推进。公司特种电子树脂业务前三季度进展顺利，年产1000吨官能化特种电子树脂已投产，新产线产品陆续发样测试，DCPD环氧等产品产能与销售量均持续扩大。公司积极开拓封装市场，多款高纯环氧，高端液体酚醛树脂在封装载板、高端EMC、underfill、DAF、LMC、ACF、HBM等产品获得客户认证。
    大庆生物质项目高附加值产品陆续产出。公司大庆生产基地100万吨/年生物质精炼一体化（一期）项目完成改造后6月份开机投产，运行平稳。公司木质素产品主要染料分散剂、炭黑粘结剂、改性耐火材料酚醛树脂、沥青乳化剂等等。大庆项目通过改造后，能够生产高活性木质素可为公司创造更高附加值。
    投资建议：2024年公司传统树脂业务、电子化学品、生物质项目均有亮点方向，我们预测2024-2026年业绩分别为8.78亿元、12.38亿元、17.29亿元，EPS分别为1.04元、1.46元、2.04元，对应PE分别为21x、15x、11x，我们看好公司成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）下游需求增长不及预期；2）新项目建设进度不及预期；3）产品价格下滑的风险。

2024年三季报点评：Q3迎来业绩拐点，收入增速转正+利润扭亏

新点软件(688232)
    事件：新点软件于10月25日晚发布三季报，公司2024年前三季度实现归母净利润-0.14亿元，去年同期为-0.89亿元；前三季度扣非净利润-0.86亿元，相较于去年同期亏损幅度收窄。
    Q3利润端扭亏为盈，数字化手段提质增效。根据公司的业绩公告情况，具体到2024Q3，公司单季度实现归母净利润977.67万元，同比实现扭亏为盈；单季度实现扣非净利润为-0.11亿元，相较于去年同期亏损幅度收窄。收入端来看，第三季度实现营收4.74亿元，同比增加1.63%。公司通过数字化手段结合绩效评估管理，持续加强预算成本、费用管控，实现提质增效。
    携手华为云战略合作、共同推进数字政府数字化转型。9月20日，新点软件与华为云在华为全联接大会2024上签署战略合作协议。双方将充分利用各自优势，在政务、能源、制造、央国企等重点行业和领域展开深度合作。本次战略合作协议的签署将进一步深化双方在技术平台共创、智慧政务联合方案、咨询与服务以及市场拓展等方面的合作。面向未来，新点软件与华为云将互锁目标，持续加强战略资源投入，积极应对数智化时代新挑战，拥抱数字世界新机遇。
    聚焦招采运营业务，Saas模式带来新的增量空间。招采运营业务作为智慧招采下的二级业务，包含招标人服务以及投标人服务。公司自营“新点电子交易平台”基于Saas模式，上半年新增65个专区，专区数量同比增长54.76%，其较传统的本地部署软件更具成本效益。另一方面，招采业务能够实现较高的毛利率，根据公司所披露的数据推算，招采运营的毛利率在85%-90%左右，能够产生良好的经济效应。
    与长沙合作探索数据要素落地路径。长沙在政务数据价值释放和数据要素市场培育工作上先行先试，联合新点软件建设长沙市政务数据授权运营平台，通过打通数据登记治理、生产加工、场景运营等全链条，激活数字经济产业链，释放数据价值。平台的上线运行，将充分发挥“数据要素×”驱动力，支撑医疗健康、智慧城市、商贸流通、金融服务4大领域多个应用，包括个人健康档案、图解长沙、智能商业选址、长沙数字金融等16类政务数据运营场景打造，更好地挖掘和释放数据在城市及各类场景中的应用价值，力争做到“智数惠民、还数于民、用数利民、以数便民”。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为2.37、3.07、3.80亿元，当前市值对应24/25/26年的估值分别为47/37/30倍，考虑到公司作为G端数字化转型的龙头，同时在数据要素等领域前瞻布局，因此公司有望受益于后续财政政策发力带来的红利，维持“推荐”评级。
    风险提示：供应链风险；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期

2024年三季报点评：业绩持续高增，开源生态助力商业版图拓展

乐鑫科技(688018)
    事件：10月23日，乐鑫科技发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入14.60亿元，同比增长42.17%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长188.08%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比增长237.99%。其中3Q24单季度公司实现营收5.40亿元，同比增长49.96%，环比增长1.27%；实现归母净利润0.99亿元，同比增加340.17%，环比增加1.79%。
    业绩实现飞跃，AIoT战略引领增长动力。公司主要从事集成电路产品的研发设计和销售，在物联网Wi-Fi MCU通信芯片领域具有领先的市场地位，受益于生态影响力不断扩散，公司业务在能源管理、工具设备、大健康等领域均呈现出高增长态势。3Q24实现营收5.40亿元，同比增长49.96%，环比增长1.27%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长340.17%，环比增长1.79%。公司将以AIoT领域为核心，推动可持续的经营和财务表现。盈利能力来看，公司3Q24毛利率为42.14%，环比下降1.97pct，毛利率维持高位。
    深耕嵌入式无线通信芯片，推进多项关键项目研发。经过多年的技术积累和产品创新，公司在嵌入式MCU无线通信芯片领域已拥有较多的技术积淀和持续创新能力，在芯片设计、人工智能、射频、设备控制、处理器、数据传输等方面均拥有了自主研发的核心技术。公司目前在研的主要项目有：1）Wi-Fi6FEM：在现有研发基础上，充分整合资源，进一步开发集成射频开关、低噪声放大器和功率放大器的Wi-Fi射频前端模组产品合；2）ESP-IDF5X：研发高性能低资源占用的固件，目标定位在对功耗和成本要求比较高的物联网应用领域；3）云平台升级：开发和维护多个云平台相关产品及服务，包括ESP RainMaker、ESPInsights、Matter方案；4）RISC-V：多核应用处理器：打造安全、低功耗、高性能的，集成RISC-V多核处理器的无线MCU，为物联网产品提供行业领先的射频性能、完善的安全机制和丰富的存储资源。
    以技术推动生态，以生态推动市场。公司坚持2D2B(to Developer toBusiness)的商业模式，目前已发展成为一家物联网技术生态型公司。开源SDK和社区支持吸引了大量开发者，促成丰富的第三方库和应用诞生。公司的全球开发者群体大多来自商业公司，推动了公司产品在各行各业中的应用与推广。社群通过反馈和知识共享，促进公司产品的持续改进，不仅增强了公司的市场竞争力和行业领导地位，还为公司带来源源不断的商业机会。
    投资建议：公司凭借生态建立高壁垒，伴随行业放量业绩持续高增，预计24/25/26年公司归母净利润分别为3.46/4.62/5.81亿元，同比增长154.1%/33.3%/25.9%，对应现价PE为43/32/25倍。公司凭借优秀的产品力和完善的软件生态构建核心壁垒，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新产放量节奏不及预期；盈利能力减弱。

2024年三季报点评：业绩稳步复苏，各领域新品频出

兆易创新(603986)
    事件：10月25日，兆易创新发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收56.5亿元，YoY+28.56%，归母净利8.32亿元，YoY+91.87%。
    行业回暖，业绩稳健复苏。24Q3单季度，公司实现营收20.41亿元，YoY+42.83%，QoQ+2.97%。得益于2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖，第三季度工业、存储与计算市场库存有效去化，行业供需状态改善，公司作为行业龙头迎来业绩端的稳步复苏。24Q3单季度公司毛利率41.77%，同比增长5.41pct，环比增长3.62pct。归母净利润3.15亿元，YoY+221.43%，QoQ+0.96%。资产负债端，24Q3末存货20.38亿元，存货周转天数159天，较去年同期/今年初已有显著下降。
    积极推出各领域新品，深化与下游客户合作。
    NOR Flash方面，公司是全球排名第二的SPI NOR Flash公司，可提供多达13种容量选择（覆盖512Kb到2Gb）、4种不同电压范围、20多种产品系列、6款温度规格以及20多种不同的封装选项，可满足客户在不同应用领域多种产品应用中对容量、电压以及封装形式的需求；
    NAND Flash容量覆盖1Gb~8Gb，采用3V/1.8V两种电压供电，具有高速、高可靠性、低功耗的特点，其中SPI NAND Flash在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖；公司车规级GD25/55SPI NOR Flash和GD5F SPI NAND Flash产品，实现2Mb-8Gb全容量覆盖，并均已通过AEC-Q100认证，被车厂和Tier1广泛认证通过，并运用在如智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等，为车载应用的国产化提供丰富多样的选择；
    DRAM产品可广泛应用在网络通信、电视、机顶盒、智慧家庭、工业、车载影音系统等领域，公司DRAM产品包括DDR3L和DDR4两个品类，DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量；DDR48Gb产品已流片成功，并已为客户提供样片，以4Gb/8Gb容量为市场提供广泛的应用选择；
    MCU产品方面，已成功量产51大产品系列、超过600款MCU产品供市场选择，面向汽车领域，车规级产品和生态不断升级，与业界领先的嵌入式软件开发工具供应商TASKING达成战略合作，进一步丰富GD32车规MCU软件开发工具链。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.56/16.98/23.58亿元，对应现价PE分别为51/35/25倍。公司持续巩固NOR Flash、MCU市场地位，并积极开拓DRAM等产品，我们看好公司的长期成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：营收再创单季新高，新品值得期待

恒玄科技(688608)
    事件：10月24日，恒玄科技发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入24.73亿元，同比增长58.12%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长145.47%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比增长351.55%。其中3Q24单季度公司实现营收9.42亿元，同比增长44.01%，环比增长7.23%；实现归母净利润1.41亿元，同比增加106.45%，环比增长17.85%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比增长165.86%，环比增长20.19%。
    下游需求持续增长，驱动业绩高速成长。年初以来，公司下游智能可穿戴及智能家居市场需求持续增长，驱动公司营收高速增长。24Q3实现营业收入9.42亿元，同比增长44.01%，创单季度营收新高，连续3个季度环比增长，连续7个季度同比增速超过30%。盈利能力方面，24Q3公司销售毛利率34.68%，环比Q2提升1.29个百分点，主要由于公司产品结构的变化和上游成本的下降，销售毛利率逐季改善。净利润方面，24Q3公司实现归母净利润1.41亿元，同比增长106.45%，前三季度累计实现归母净利润2.89亿元，同比增长145.47%，主要由于公司营业收入快速增长，带来规模效应，期间费用率降低，同时公司销售毛利率持续提升。此外，由于三季度汇率波动较大，产生汇兑损失1533万元，对净利润造成一定影响。
    持续加大研发投入，新品值得期待。公司2024年前三季度研发费用为4.74亿元，同比增长29.06%，研发人员稳步增长，新品推出进展顺利。新产品方面，1）新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，该芯片采用6nm FinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入并逐步开始上量。2）在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出了BES2700iBP，BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，出货量快速增长，市场份额提升。3）在Wi-Fi连接芯片上，公司Wi-Fi6连接芯片已实现量产，该芯片将射频大功率放大器，低噪声放大器和收发切换开关进行了全集成，并具备低功耗、低延时等优势，公司多个芯片平台均可支持Wi-Fi6最新的功能。4）在其他连接芯片方面，公司新一代芯片支持星闪联盟协议，能够实现微秒级的超低延时，同时也支持多设备接入，完成更大组网要求。
    投资建议：公司新产品研发节奏顺利，新品持续放量，下游市场逐步回暖，预计24/25/26年公司归母净利润分别为4.03/6.14/8.57亿元，同比增长226.1%/52.3%/39.5%，对应现价PE为71/46/33倍。公司研发创新优势领先，产品获客户认可度高，并不断丰富产品矩阵，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求波动；市场竞争加剧影响盈利能力；新产品研发不及预期的风险。

2024年三季报点评：水电发电量下滑，业绩有所波动

黔源电力(002039)
    事件：10月25日，公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入14.66亿元，同比下降5.58%；归母净利润2.65亿元，同比下降3.88%；扣非归母净利润2.69亿元，同比下降2.65%。第三季度公司实现营业收入5.93亿元，同比下降35.88%；归母净利润1.32亿元，同比下降45.87%；扣非归母净利润1.32亿元，同比下降46.07%。
    Q3降水减少影响水电发电量，10月贵州降水有望转好。据贵州气象局数据，8月上中下旬降水量较同期均较少，9月，全省降水量为89.5毫米，比常年偏少。2024年9月，贵州省总发电量208.6亿千瓦时，同比增长11.4%；其中，水力发电量27.3亿千瓦时，同比增长-22.8%。Q3公司水电站所在流域来水偏少，2024年前三季度公司9座水电站发电量合计发电46.65亿千瓦时，同比下降5.33%，其中普定水电站同比下降11.95%，光照水电站同比下降30.19%，鱼塘/清溪/牛都水单站分别同比高增77.59%，193.25%/103.05%。单Q3来看，公司水电发电量合计18.85亿千瓦时，同比减少12.42亿千瓦时，降幅39.72%；其中除了鱼塘/清溪/牛都水单站实现同比增长外，其余水电站发电量均有所下滑。10月中旬，全省平均降水量为79.6毫米，较常年同期偏多192.2%，与常年同期相比，除习水和金沙偏少外，全省大部地区明显偏多1~4倍，公司10月发电量有望回升。
    光伏项目持续推进，但整体经营压力较大。公司依托北盘江流域梯级电站建设水光互补基地，已完全投产三个光伏项目（75万千瓦），镇宁坝草一期项目仍在建设，上半年投产1.22万千瓦，仍有14.36万千瓦在建。2024年前三季度公司光伏发电量为6.15亿千瓦时，同比下降6.42%；2024Q3公司光伏电站发电量合计2.42亿千瓦时，同比下降4.6%，除镇宁坝草一期光伏电站实现同比增幅66.8%外，其余光伏电站发电量均有所下滑。
    资本投资预算降低，中期分红回报增强。2024年公司资本投资支出预算为2.13亿元，同比下降62.63%，其中投资预算0.5亿元，将用于镇宁坝草一期光伏电站建设。当年资本投资减少将为公司提供更充足的现金流用于偿还债务或分红。8月27日，公司发布中期分红方案，股利支付率达32.10%，高于2023年的30.68%，彰显了公司对未来的发展信心和积极的财务策略。
    投资建议：公司Q3水电发电量波动较大，但10月降水预期转好，叠加新能源项目投运，我们预计24/25/26年归母净利润为3.04/4.43/5.39亿元，24/25/26年EPS分别为0.71/1.04/1.26元，对应10月25日收盘价PE分别为22/15/13倍，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：流域来水偏枯；市场交易电价波动；新项目投建进度不及预期。

系列点评二：业绩符合预期 新产品新业务持续突破

中国汽研(601965)
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度营收30.47亿元，同比+20.89%；归母净利润6.70亿元，同比+20.50%；扣非归母净利润6.05亿元，同比+13.60%；其中2024Q3营收10.47亿元，同比+20.32%，环比-8.09%；归母净利润2.69亿元，同比+26.05%，环比+13.22%；扣非归母净利润2.28亿元，同比+12.13%，环比+1.81%。
    业绩符合预期管理效能不断释放。1）收入端：2024Q3营收10.47亿元，同比+20.32%，环比-8.09%，公司持续开拓业务市场，加强重点客户拓展，收入稳健增长；2）利润端：2024Q3归母净利润2.69亿元，同比+26.05%，环比+13.22%，扣非2.28亿元，同比+12.13%，环比+1.81%。2024Q3毛利率达45.29%，同比-0.05pct，环比+3.96pct，归母净利率达25.66%，同比+1.17pct，环比+4.83pct，公司加大市场开拓力度，坚持高效管理，盈利能力稳步提升。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别3.18%/6.66%/6.18%/0.04%，同比分别-1.75/-1.33/-0.26/+1.15pct，环比分别+0.07/+0.31/+1.34/+0.20pct。公司坚持高效管理，强化业务协同，推进降本增效，经营质量和效率不断提高。
    技术服务稳健增长新产品新业务突破。1）技术服务业务。2024年前三季度，公司技术服务业务收入25.91亿元，同比+18.69%。公司坚持以市场和客户需求为导向，加强重点客户深度合作，聚焦战略优势主业和新兴业务，积极完善技术服务综合能力，产品和业务结构不断优化；2）装备制造业务。2024年前三季度，公司装备制造业务收入4.56亿元，同比+15.02%。公司持续深化区位优势，优化市场开发策略，加强重点客户拓展，新签订单不断增加。此外，公司在氢能领域业务取得突破，氢能相关产品实现验收交付。
    属地布局成效显现国际化业务实现突破。2024H1，公司西南/西北/华东/华南/华中/华北/东北/国外收入同比分别+1.11%/-23.80%/+51.39%/-18.55%/+24.85%/+25.11%/+404.23%。华东地区收入增长迅猛，主要系技术服务战略布局成效显现；国外地区收入增长，主要系技术服务国际化业务有所突破，国外客户收入规模增加。公司深入实施“354”战略布局，持续提升区域属地化服务能力，基本建立涵盖欧洲、东南亚、日韩等重点地区海外路试服务网络。
    投资建议：汽车检测行业优质稀缺标的，具有资产和资质双重壁垒；公司业绩与行业销量脱钩，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。预计公司2024-2026年收入为48.47/57.67/68.07亿元，归母净利润为9.91/11.90/14.21亿元，对应EPS为0.99/1.19/1.42元，对应2024年10月25日18.03元/股的收盘价，PE分别为18/15/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：检测政策推进不及预期；原材料价格上涨；技术创新不及预期等。

2024年三季报点评：Q3利润端加速释放，经营质量稳健成长

税友股份(603171)
    事件：税友股份于10月24日晚发布2024年三季报，公司2024前三季度实现营收12.84亿元，同比增长7.38%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长12.06%；实现扣非净利润1.06亿元，同比增长24.82%。
    三季度利润端加速释放，经营指标稳健成长。具体到三季度来看，2024Q3公司单季度实现营收4.69亿元，同比增长7.26%；实现归母净利润0.28亿元，同比增长73.40%；实现扣非净利润0.23亿元，同比增长58.24%。公司前三季度实现了良好的费用控制，销售/管理/研发费用同比增速分别为+0.55%/+0.54%/+1.67%，远小于整体的收入增长，得益于费用端的良好控制，公司前三季度利润同比大幅增长。
    大模型获备案，AI+财税有望加速落地。根据公司公众号8月8日消息，国家互联网信息办公室公布了第七批境内深度合成服务算法备案信息，由税友软件集团股份有限公司自主研发的“犀友”大模型算法成功通过备案，标志着税友股份在财税垂直领域的大模型算法在技术落地应用场景上取得关键进展。面向财税领域，“犀友”大模型算法致力于构建一个高效、精准的大模型系统，基于财税垂直领域的行业知识，实现财税知识理解、生成、规划、决策等能力，提升财税业务场景的效率和服务质量。AI+财税可以与公司的中小微企业财税管理系统深度融合，进一步提升公司的产品力，进而带动ARPU值与客群数量的提升。
    财税改革持续推进，信息化建设存在增量需求。二十届三中全会上，财政部提出了新一轮的财税体制改革，改革围绕健全预算制度，大力推进财政科学管理；健全税收制度，优化税制结构以及完善中央和地方财政关系，增加地方自主财力这三大领域展开。新一轮财税体制改革从谋划走向到形成实施方案，财税IT建设将率先受益。税友是我国税务IT系统建设的核心厂商，公司G端税务软件开发业务在2018-2020年间收入体量从3.52亿元跃升至7.15亿元，背后是金税三期等改革带来的增量，若本次新一代财税体制改革全面推开，对公司G端业务有望带来新的增量。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为2.03、2.94、3.66亿元，同比增速分别为143%/45%/25%，当前市值对应24-26年PE分别为57/39/31倍。考虑到在数字中国、数字经济宏伟蓝图的背景下，税友股份在G端和B端均有望实现跃升式成长，维持“推荐“评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；客户拓展不及预期；政府端信息化投入力度不及预期

系列点评二：下游客户表现强劲 产品结构不断升级

星宇股份(601799)
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度营收92.25亿元，同比+27.48%；归母净利润9.77亿元，同比+25.02%；扣非归母净利润9.29亿元，同比+38.77%；其中2024Q3营收35.09亿元，同比+24.77%，环比+6.19%；归母净利润3.83亿元，同比+21.60%，环比+8.96%；扣非归母净利润3.71亿元，同比+43.73%，环比+13.93%。
    下游客户表现强劲盈利快速增长。1）收入端：2024Q3营收35.09亿元，同比+24.77%，环比+6.19%。2024H1，公司实现了22个车型项目批产，2024Q3，赛力斯、理想、奇瑞等下游客户销量同环比表现亮眼，新项目投产+客户销量增长，共同驱动公司收入快速增长；2）利润端：2024Q3归母净利润3.83亿元，同比+21.60%，环比+8.96%，扣非归母净利润3.71亿元，同比+43.73%，环比+13.93%。2024Q3毛利率达19.94%，同比-1.15pct，环比-0.43pct，归母净利率达10.91%，同比-0.29pct，环比+0.28pct。车灯业务规模增长驱动利润同比快速提示，扣非同比增速高于归母，主要系计入非经常性损益的政府补助同比减少；3）费用端，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.47%/2.03%/4.70%/-0.08%，同比分别+0.22/-0.36/-0.61/-0.42pct，环比分别+0.05/-0.09/-0.07/-0.03pct，费用端整体维持稳定。
    独供问界M9前后车灯总成成为业绩强劲支撑。问界M9定位鸿蒙智行旗下旗舰级SUV，于2023年12月正式发布。公司作为Tier1供应商，为问界M9独立提供前后部车灯总成，其中前照灯由公司自主研发的多像素ADB系统配合与华为联合开发的百万级DLP模组同步控制，可对前方车辆和行人实施精准遮蔽，大幅提高司机用车安全体验。根据华为商城数据，问界M9Ultra版DLP大灯价值量达3万元。2024年2月，赛力斯正式开启问界M9交付，4月以来，问界M9稳居50万元以上豪华车型销量第一，改写中国豪华车市场格局。2024Q2，问界M9销量达4.82万辆，环比+350.30%；2024Q3，问界M9销量达4.96万辆，环比+2.41%，销量继续爬坡，成为公司收入增长的强劲驱动因素，并有望成为公司业绩的持续支撑。
    持续发力技术研发产品结构不断升级。作为汽车车身重要外观件，车灯是汽车零部件优质赛道之一。车灯的技术更迭不断推动其价值量提升，在“卤素、氙气、LED、ADB、DLP“及相应控制域技术更迭的技术路径下，单只大灯的均价从数百元提升至数千元，价值量持续快速提升。公司不断加强新技术的开发应用，2024年上半年，公司承接了多家客户共38个车型的新品研发项目，目前在研项目包括发基于DMD技术的DLP投影智能前照灯、基于Micro LED技术的HD照明和投影智能前照灯、基于Micro LED/Mini LED技术的像素显示化交互灯、基于创新材料和光源技术的智能数字格栅/数字保险杠、灯具控制器HCM/RCM/LCU及感知车灯自闭环系统等。优质新项目的研发和批产为公司未来发展提供了强有力的保障。
    HCM/RCM/LCU及感知车灯自闭环系统等。优质新项目的研发和批产为公司未来发展提供了强有力的保障。
    投资建议：车灯优质赛道，合资品牌供应链+自主品牌供应链。电智化趋势推动车灯产品量价利齐升，调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为127.06/157.04/191.69亿元，归母净利润分别为14.32/18.72/23.80亿元，对应EPS为5.01/6.555/8.33元，对应2024年10月25日收盘价148.25元/股，PE分别为30/23/18倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：乘用车市场销量不及预期；新客户拓展不及预期；全球化进程不及预期等。

2024年三季报点评：盈利能力稳步提升，年内二次分红，看好持续高质量成长

丸美股份(603983)
    事件：丸美股份发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营收19.52亿元，yoy+27.07%；归母净利润2.39亿元，yoy+37.38%；扣非归母净利2.26亿元，yoy+44.09%。单Q3看，公司实现营收6.00亿元，yoy+25.79%；归母净利润0.62亿元，yoy+44.32%；扣非归母净利0.60亿元，yoy+56.06%。
    眼部业务稳健增长，护肤和美容业务高增。1）眼部类：24Q1-3/单Q3营收分别为3.62/1.24亿元，同比+11.85%/+22.28%，占总营收的
    18.55%/20.62%；2）护肤类：24Q1-3/单Q3营收分别为7.85/2.15亿元，同比+28.98%/+15.14%，占总营收的40.23%/35.91%；3）洁肤类：24Q1-3/单Q3营收分别为1.76/0.55亿元，同比+14.69%/+12.25%，占总营收的
    9.03%/9.12%；4）美容类：24Q1-3/单Q3营收分别为6.01/2.02亿元，同比+43.41%/+54.11%，占总营收的30.78%/33.68%。公司为国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，旗下包含丸美、恋火等品牌；24年来主品牌丸美围绕大单品策略进行营销和推新，积极发力小红笔眼霜、双胶原眼霜等眼部产品以及双胶原小金针次抛精华等护肤类大单品，驱动品牌增长；24年“双11”，丸美品牌在抖音已展现较好的销售表现，在10月8-9日的抖音护肤品总榜中丸美位列第二，同时根据婵妈妈数据，10月8-25日丸美在抖音已实现超1亿元GMV；彩妆品牌恋火深耕高质极简的底妆赛道，不断打磨及完善看不见和蹭不掉两大系列产品，根据婵妈妈数据，24年“双11”(10月8-25日)，恋火在抖音渠道的GMV为2500-5000万元。
    持续推进降本增效，盈利能力稳步提升，24Q3扣非归母净利率同比+1.9pct至10.0%。1）毛利率端，24Q1-3/单Q3，公司毛利率为74.63%/74.52%，同比+3.78/+2.07pct。2）费用率端，24Q1-3/单Q3，公司销售费用率为54.85%/58.90%，同比+3.08/-0.19pct；管理费用率为3.65%/4.13%，同比-1.11/-1.29pct；研发费用率为2.79%/3.10%，同比-0.09/-0.09pct。3）净利率端，24Q1-3/单Q3，公司归母净利率分别为12.23%/10.38%，同比+0.92/+1.33pct；扣非归母净利率分别为11.59%/10.00%，同比+1.37/+1.94pct。
    年内二次分红，彰显公司发展信心。公司发布《2024年前三季度利润分配方案》，拟以实施本次权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税）；以4.01万股的总股本计算合计拟派发现金红利1.00亿元（含税），占当期归母净利润的41.98%；叠加24年5月的分红，24年来公司累计分红金额3.08亿元，超过23年全年归母净利润，彰显公司发展信心以及对股东权益的重视。
    投资建议：公司是国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，主品牌丸美积极调整渠道与产品结构恢复稳健增长，新锐彩妆品牌恋火差异化深耕底妆赛道打造第二成长曲线，看好公司未来品牌力、产品力提升驱动收入增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.63、4.70、5.75亿元，现价（2024/10/25）对应PE分别为33X、26X、21X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；新品开发不及预期；线上渠道转型不及预期。

2024年三季报点评：Q3净利润超预期，数据中心交换机需求高增

锐捷网络(301165)
    事件：2024年10月24日，公司发布24年三季报，24年前三季度实现营收83.8亿元，同比增长5.4%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长47.7%；扣非归母净利润为3.7亿元，同比增长47.1%。单季度看，24Q3实现收入33.3亿元，同比增长6.8%，环比增长15.1%，归母净利润2.6亿元，同比增长85.6%，环比增长70.3%，扣非归母净利润2.5亿元，同比增长84.1%，环比增长77.8%。
    数据中心交换机需求快速增长，公司Q3业绩稳增。
    24Q3公司实现营收33.3亿元，同比增长6.8%，环比增长15.1%，呈现业绩持续向好趋势。百度/阿里巴巴/腾讯上半年资本开支500亿元，同比增长了117%，对数据中心和云计算领域投资增加，带动了公司相关产品需求增长。根据公司中报，1Q24公司在国内数据中心交换机市占率排名第三，其中细分互联网行业市场中份额第二。
    Q3毛利率承压，费用控制取得显著成效。
    24Q3毛利率为34.8%，同比下降3.0pct，我们判断主因毛利率相对较低互联网数据中心交换机收入占比增多；24Q3实现净利率7.7%，同比上升3.3pct，费用率降幅较大：24Q3销售/管理/研发费用率分别为12.1%/4.2%/7.4%，分别同比下降1.3pct/0.5pct/10.1pct，降本增效成效进一步凸显。
    聚焦技术升级，全面提升多行业网络解决方案竞争力。
    在2024中国算力大会上，公司携手中国移动发布GSE—中国首个商用智算中心网络标准，GSE适配国产化GPU，实现了多厂家设备互联互通，能够有效激活国内AI产业链，形成国内牵头的智算网络技术体系。企业行业，RG-CT7526系列云终端发布，是业界率先搭载D3000高性能桌面处理器的云桌面终端整机产品，兼具轻巧便捷与强大性能，引领ARM云终端新生态。政务支持方面，发布新一代IPv6+5G固移融合解决方案，充分考虑了电子政务外网移动接入的各类应用场景，兼顾终端接入政务外网的可靠性、业务使用的稳定性与便捷性、终端访问路径的可控性、终端访问的可溯源性四大层面，稳定提升了电子政务外网的多场景兼容性、使用便捷性，助力电子政务外网“一张网”建设。医疗行业，首次发布医疗Wi-Fi7零漫游解决方案，凭借超全院移动零漫游、业务扩展全适配、极简运维高效率的特性，为智慧医院提供无线网络覆盖。
    投资建议：考虑公司数据中心交换机有望持续放量，且公司经营情况向好，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.7/8.1/10.5亿元，当前市值对应的PE倍数为50x/36x/28x。维持“推荐”评级。
    风险提示：短期偿债能力较弱，下游需求不及预期；市场竞争不及预期。

2024年三季报点评：Q3业绩承压，产品结构持续优化

中信特钢(000708)
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收835.04亿元，同比减少3.4%；归母净利润38.36亿元，同比减少12.3%；扣非归母净利37.39亿元，同比减少10.7%。2024Q3，公司实现营收264.99亿元，同比减少5.7%、环比减少7.3%；归母净利润11.11亿元，同比减少16.8%、环比减少18.7%；扣非归母净利10.7亿元，同比减少17.6%、环比减少19.6%。
    点评：毛利率同比回落，其他收益增长明显
    ①毛利率同比下滑：2024Q1-Q3，公司毛利率为12.37%，同比下滑1.29pct；Q3毛利率为12.51%，同比下滑1.24pct，环比上涨0.21pct。
    ②期间费用保持稳定：2024Q1-Q3公司三费+研发费用合计61.51亿元，同比增长0.75亿元；Q3，三费+研发费用20.42亿元，同比下滑1.24亿元，环比增长0.32亿元。
    ③其他收益增长明显：2024Q1-Q3，公司其他收益9.60亿元，同比增长7.58亿元；Q3，其他收益1.89亿元，同比增长1.37亿元，环比下滑1.92亿元。
    未来核心看点：特钢需求稳健增长，高端产品塑造韧性
    ①特钢需求稳健增长。我国“双循环”新发展格局逐步构建，制造业转型升级以及智能化直接带动特钢需求，中国特钢需求增长空间巨大。从细分品种看，高端齿轮钢、轴承钢、工模具钢、弹簧钢和高温合金、新能源用钢等重点品种需求仍有较大增长空间。
    ②高端产品塑造韧性。截至2024年上半年，“两高一特”销量同比增长24%，同时，公司还重点培育了80余个“小巨人”项目，“小巨人”销量突破386万吨，同比增长15.22%。“三新”开发、重点品种攻关成效显著，公司稳健经营体现弱周期属性，在日益严峻的市场形势下，有效地抵御了市场行业波动。
    ③开源节流降本增效。公司进一步压降融资成本、资金成本，截至2024H1，73%的主要生产技经指标同比改善，铁前、铁焦、钢后、配煤配矿等多道工序协同降本，实现铁钢有效联动、充分互补。搭建经营、生产、决策、工作提效机制，推动物料零库存管理，完成多项数智自主攻关。
    盈利预测与投资建议：公司高端产品销量增长，产业布局优化升级，我们预计2024-2026年公司归母净利润依次为51.33/57.51/63.61亿元，对应10月25日收盘价，PE为12x、11x和10x，维持“推荐”评级。
    风险提示：原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

2024年三季报点评：盈利拐点曙光显现，国际化步伐加快

天赐材料(002709)
    事件。2024年10月25日公司发布三季度报告，1-9月份实现营收88.63亿元，同比-26.90%，实现归母净利润3.38亿元，同比-80.69%，扣非后归母净利润2.87亿元，同比-83.23%。
    Q3业绩拆分。营收和净利：公司2024Q3营收34.13亿元，同比-17.52%，环比+14.26%，归母净利润为1.01亿元，同比-78.25%，环比-18.15%，扣非后归母净利润为1.01亿元，同比-77.06%，环比+17.44%。毛利率：2024Q3毛利率为17.90%，同比-6.42pct，环比-0.38pct。净利率：2024Q3净利率为2.87%，同比-8.69pct，环比-1.32pct。费用率：公司2024Q3期间费用率为12.20%，同比+1.80pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.49%、4.65%、5.21%、1.85%。
    电解液盈利筑底，精细化管理提升竞争力。出货量方面，我们预计公司Q3电解液出货约13.6万吨，环比+20.35%；单吨盈利方面，公司Q3电解液吨净利0.08万/吨，环比持平。随着稼动率提升，我们预计后续电解液单吨盈利有望触底回升。公司高度重视降本及产品结构优化，盈利能力持续强化。成本方面，公司拥有行业内领先的液体六氟磷酸锂工艺技术，单位产能投资成本及生产成本均显著低于行业平均水平；产品结构方面，公司通过调整锂离子电池材料的销售策略，积极推进核心原材料6F及LiFSI的外售，有效提升盈利水平。
    降本永不停止，磷酸铁性价比彰显。公司重点解决了30万吨磷酸铁项目（一期）产线的调试问题，加强产品竞争优势，同时推进生产工艺改进，开展多项降本措施，目前项目均处于中试阶段。
    海外产能建设提速，国际化步伐加快。公司正在按计划稳步推进美国德州天赐年产20万吨电解液项目以及摩洛哥天赐年产30万吨锂电材料项目工作，前者主要产品为电解液，后者主要产品包括电解液、六氟磷酸锂等锂电池材料。截至2024年9月份，美国工厂已经购买土地，目前在做工厂设计及环评手续办理；摩洛哥已取得相关境外投资备案，目前也正处于项目设计阶段。海外产能的落地有望强化公司全球辐射能力，更好满足客户需求。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收125.36、160.48、194.19亿元，同比增速分别为-18.6%、+28.0%、+21.0%，归母净利润为5.37、11.59、17.69亿元，同比分别为-71.6%、+115.8%、+52.7%，当前时点对应PE为67、31、20倍，考虑到公司目前处于周期底部，但一体化布局提质降本，国际化加快或将带来盈利水平提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。

2024年三季报点评：深耕海外，固态电池进展顺利

当升科技(300073)
    事件。2024年10月25日公司发布2024年三季度报告，1-9月份营业收入为55.25亿元，同比-55.95%；归母净利润为4.64亿元，同比-68.87%；扣非后净利润为3.22亿元，同比-80.35%。
    业绩短期承压不改长期趋势。24Q3公司毛利率为11.41%，同比-8.28pct，主要系三元材料的原材料价格下降带动售价向下，叠加行业竞争加剧所致；同期公司净利率为8.69%，同比-4.96pct，期间费用率有所提升，其中24Q3管理费用（含研发费用）的营收占比为7.13%，同比+2.97pct。公司作为老牌三元厂商深谙技术重要性，积极发展前沿创新产品，布局固态电池和磷酸锰铁锂，并继续拓展国际市场，未来业绩有望企稳回升。
    固态电池及铁锂研制顺利。1）固态电池：已系统布局氧化物、硫化物等固态电解质和双相复合高能量固态正极材料关键技术路线，解决了正极与电解质固固界面难题。产品技术性能指标处于行业领先地位，深受下游客户认可，已与清陶、赣锋锂电、卫蓝新能源等厂商建立了紧密战略合作关系，实现批量出货。2）磷酸铁锂及锰铁锂：24H1公司磷酸（锰）铁锂出货量实现了显著增长，攀枝花首期一阶段项目已建成投产，月出货量已达数千吨，客户涵盖国内、国际储能与动力型一线厂商。公司横向拓展能力已经得到证明，从而有效满足客户差异化需求，平台化优势尽显。
    海外步伐加快，国际化战略进入收获期。海外新能源汽车发展方兴未艾，具备良好的发展空间。公司围绕“做大中国市场，做强欧洲市场，做优美国市场”战略，加快全球业务布局。海外方面，公司持续卡位国际高端供应链，与LG、SK等一线品牌动力电池企业深度合作，配套大众、现代、戴姆勒、宝马等车企，从而有机会获得盈利水平更强的项目和良好的商务条件。国内方面，公司持续提升在中创新航、亿纬锂能等大客户的供应份额，国内中镍高电压及超高镍产品销量实现大幅增长。公司技术立身，产品赢得客户广泛认可，审时度势稳健推进产能建设，目前正积极推进芬兰基地建设，全球辐射能力有望得到进一步提升，奠定长期竞争优势。
    投资建议：公司背靠国资具备较强抗风险能力，加大新品研制及国际化布局为后续业绩增长奠定基础。我们预计公司2024-2026年实现营收69.75/84.70/103.43亿元，同比-53.9%/+21.4%/+22.1%；归母净利润分别为6.20/7.59/9.04亿元，同比-67.8%/+22.5%/+19.0%。10月25日收盘价对应PE为36x/30x/25x。鉴于公司海外产能快速推进，新品上量提升定价空间，盈利水平有望修复，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，产能释放节奏不及预期。

2024年三季报点评：高基数导致24Q3业绩承压，关注后续节日活动带来的引流效果

宋城演艺(300144)
    宋城演艺发布2024年三季报。2024年前三季度业绩表现来看，从营收利润表现来看，24年前三季度公司营业收入20.13亿元/同比+24.26%；归母净利润10.08亿元/同比+28.04%；从各项费用率表现来看，24年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.87%/6.42%/1.35%/-1.57%，同比+1.05pcts/+0.46pcts/+0.47pcts/-1.01pcts；从毛利率/净利率表现来看，24年前三季度公司毛利率71.87%/同比+0.42pcts，净利率50.05%/同比+1.40pcts。前三季度营收/归母净利润实现同比增长，我们认为主要是1）上海、佛山新项目高景气带来的增量贡献；2）23年部分项目3月后开始营业；两大因素所致，此外，24年前三季度，各项费用率水平整体增加的情况下，净利率同比增速高于毛利率，主要是24年前三季度公司投资收益同比扭亏为盈所致，24年前三季度投资收益0.30亿元，23年同期为-0.28亿元。2024年第三季度业绩表现来看，从营收利润表现来看，24Q3公司营业收入8.36亿元/同比-4.69%，归母净利润4.57亿元/同比-5.54%；从各项费用率表现来看，24Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.39%/4.99%/1.26%/-0.85%，同比+0.62pcts/+0.78pcts/+0.64pcts/-0.13pcts。从毛利率/净利率表现来看，24Q3公司毛利率75.64%/同比-2.14pcts，净利率54.72%/同比-0.49pcts。第三季度公司营收/利润承压，我们认为可能是1）23Q3全国千古情演出场次高基数，24Q3演出场次同比略下滑；2）佛山新项目开业初期宣发成本较高、为引流开展短期优惠活动导致的短期毛利下行；两大因素所致。
    国庆假期全国千古情景区高景气，节日活动为核心的引流体系逐步成熟。24
    年国庆假期，宋城演艺旗下全国十三大千古情景区7天接待游客超260万人次，是2023年国庆黄金周的159.7%；公司旗下千古情演出场次481场，其中佛山、三峡项目演出场次分别为38场/57场，不考虑三峡/广东演出场次情况下，总演出场次依然高于23年中秋国庆全国千古情的338场总演出场次。24年国庆假期，宋城演艺以“火人狂欢节”活动为核心为各地千古情景区引流，从演出场次表现来看节日活动为核心的客流驱动方式表现良好，节日活动迭代速度快、线上可传播内容丰富，经营体系成熟后未来有望成为公司客流增长的强驱动力。
    投资建议：我们聚焦存量项目成熟及新项目带来的业绩增量，中长期关注三大增长点。1）公司现有多个项目仍在筹备/待开业阶段，品牌影响力及营收增长潜力大；2）存量项目仍处爬坡期，成长空间充足；3）珠海千古情项目有望切入休闲度假赛道，打造新成长曲线。我们预计24/25/26年公司归母净利润10.78亿元/12.42亿元/13.79亿元，对应PE为24x/21x/19x，维持“推荐”评级。
    风险提示：区域竞争激烈、新项目不及预期、城市演艺渗透率不及预期。

2024年三季报点评：业绩略低于预期，期待未来扩产放量

翔楼新材(301160)
    事件概述：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收10.75亿元，同比增长13.5%；归母净利润1.39亿元，同比增长1%；扣非归母净利1.36亿元，同比增长10.4%。2024Q3，公司实现营收3.67亿元，同比减少1.5%、环比增长2.7%；归母净利润0.45亿元，同比减少20.7%、环比增长4.7%；扣非归母净利0.44亿元，同比减少10.8%、环比增长3.9%。
    点评：毛利率保持稳定，期间费用增长较多
    ①毛利率：2024Q1-Q3，公司毛利率为25.14%，同比下滑0.07pct；Q3，公司毛利率为25.16%，同比增长0.3pct，环比下滑0.03pct。
    ②#期间费用：2024Q1-Q3，公司三费+研究费用合计1.17亿元，同比增长0.27亿元；Q3，公司三费+研究费用0.40亿元，同比增长0.09亿元，环比下滑0.03亿元。
    未来核心看点：产品竞争力强，掌握优质客户资源
    ①积极研发创新，产品竞争力强。通过自主研发与工艺积累，公司在核心工艺环节精密冷轧和热处理领域掌握了晶间氧化物控制技术等核心技术，实现进口替代。与全球最大精冲金属材料企业之一的威尔斯相比，公司16MnCr5和42CrMo4的合金结构钢、C45E碳素结构钢、51CrV4特种用途钢等常见牌号产品的技术指标（屈服强度、抗拉强度、硬度）均处于相近水平。此外，公司与宝钢股份建立了联合工作室，共同开展汽车零部件精冲材料应用技术研究。
    ②掌握优质客户资源，积极开拓海外市场。公司已与舍弗勒、慕贝尔、麦格纳、佛吉亚等多家国内外知名汽车零部件供应商建立了长期稳定合作关系。在新兴应用领域，公司目前已进入轴承领域核心客户产业链，同时正在积极开拓人形机器人核心零部件材料、传感器材料、氢能核心设备材料等新兴应用领域。在市场开拓方面，公司在受益国内市场需求增量红利的同时，积极进行海外市场开拓，目前已经实现对多家国际客户海外生产基地的覆盖。
    ③把握需求释放机遇，积极扩张产能。2023年公司产能为16万吨，产能规模属于国内同行业第一梯队。安徽新厂项目预期2024年底建成，2025年正式开始投产，预计当年有望释放产能4万吨，远期来看，安徽和苏州两个工厂将能提供合计30万吨产能。
    投资建议：翔楼新材未来产能将进一步提升，产品结构优化，具有经营稳健性，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.00、2.31和2.97亿元，对应现价，PE分别为22/19/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，行业周期波动风险，供应商集中度高的风险。

2024年三季报点评：24Q3收入同比+11.9%，逐步沉淀品牌力与产品力

敷尔佳(301371)
    事件概述。敷尔佳发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，实现营业收入14.66亿元，同比+9.47%，实现归母净利润5.14亿元，同比-4.20%，实现扣非归母净利润4.90亿元，同比-6.71%。其中，24Q3，实现营业收入5.27亿元，同比+11.88%，实现归母净利润1.73亿元，同比-5.16%，实现扣非归母净利润1.66亿元，同比-9.03%。
    24Q1-Q3毛利率同比缩减，随营销推广与研发投入，费用率有所上行。1）毛利率端：24Q1-Q3，毛利率为81.65%，同比-0.73pct；24Q3，毛利率为82.07%，同比+0.48pct。2）费用率端：24Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为33.56%、4.30%、2.14%、-4.67%，分别同比+7.03、-0.46、+0.97、-0.98pct；24Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为36.30%、3.43%、2.95%、-4.42%，分别同比+7.69、-0.90、+1.98、+1.09pct。其中，24Q1-Q3，销售费用为4.92亿元，同比+38.50%，主要系公司持续加大宣传推广费以及电商渠道费用投入所致；研发费用为3136万元，同比+100.80%，主要系公司不断加大研发投入所致。3）净利率端：基于毛利率及费用率情况，24Q1-Q3，净利率为35.03%，同比-5.00pct；24Q3，净利率为32.91%，同比-5.91pct。
    产品、渠道、营销多维度强化竞争力，深化品牌知名度和铸造企业龙头地位。1）大单品打造品牌力，产品矩阵持续丰富。敷尔佳旗下核心单品为白膜和黑膜，两大单品推动医疗器械类业务市场地位持续提升。公司以医用敷料产品为基础，迅速扩充功能性护肤品，覆盖水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等多形态产品，打造保湿、舒缓、修护、祛痘、美白、紧致、抗皱等多种功效产品。2023年，公司已拥有多个年销售额过亿元单品，包括白膜、敷尔佳清痘净肤修护贴、黑膜、敷尔佳积雪草舒缓修护贴和敷尔佳烟酰胺美白淡斑修护面膜。24年8月，公司实现研发成果转化，上新10余款产品，包括应用超分子技术的重磅新品葡萄籽溯颜弹嫩乳液面膜、白池花籽盈润舒肌乳液面膜和流莹精粹水，以及公司自研的乳糖酸控油敛肤面膜等产品。医美产品布局方面，重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维已完成临床试验备案，后续可以启动临床试验；重组III型人源化胶原蛋白填充剂处于产品设计输入、小试阶段，未来有望丰富公司医美产品管线。2）线下深度布局，线上多平台打通。高度重视线下布局，已实现覆盖医疗机构、美容机构、化妆品专营店等多层级、多维度的终端销售格局；线上通过直销、经销等多样化方式落实到消费场景，天猫、小红书、考拉海购、京东、抖音、快手、拼多多等B2C平台均有设立官方自营旗舰店，实现线上销售平台全覆盖。3）持续加大研发投入，提升综合竞争力。上海分公司于24年6月15日正式投入使用，助力公司长期可持续发展，同时，公司持续深耕II、III类医疗器械，扩充产品线，重点开展皮肤改善类和注射填充类医疗器械的研发、生产转化和注册申报工作。
    投资建议：在功能性护肤品和医疗器械类敷料赛道，敷尔佳品牌力得到市场验证，且研发力持续加码，未来市场份额有望不断提升，预计24-26年公司实现营业收入21.33、23.59、25.95亿元，分别同比+10.3%、+10.6%、+10.0%；实现归母净利润7.14、7.83、8.54亿元，分别同比-4.7%、+9.7%、+9.0%，10月25日收盘价对应PE为20/19/17倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争加剧；产品安全风险等。

2024年三季报点评：新电厂商业化运营，发电量上升驱动业绩环比增长

新集能源(601918)
    事件：2024年10月25日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入91.89亿元，同比下降5.19%；实现归母净利润18.24亿元，同比下降5.01%；实现扣非归母净利润17.87亿元，同比下降5.79%。
    24Q3归母净利润同环比增长，盈利能力同环比提升。24Q3公司实现营业收入32.04亿元，同比下降6.63%、环比增长9.45%；实现归母净利润6.49亿元，同比增长5.86%、环比增长12.16%。从盈利能力来看，公司24Q3毛利率为42.39%，同比上升1.01pct、环比上升0.92pct；期间费用率为9.64%，同比下降0.19pct，环比下降1.49pct；归母净利率为20.24%，同比上升2.39pct、环比上升0.49pct。
    环比来看，24Q3煤炭销量增长、吨毛利下滑。1）产量同环比下降，销量环比增长：24Q3，公司实现原煤产量519.81万吨，同比下降3.09%、环比下降3.11%；实现商品煤销量468.24万吨，同比下降8.02%、环比增长2.24%。2）价格、成本同环比略增：24Q3公司单位煤价为557.79元/吨，同比增长0.45%、环比增长0.75%；单位销售成本为344.54元/吨，同比增长0.83%、环比增长3.91%；从而煤炭单位毛利为213.25元/吨，同比下降0.16%，环比下降3.97%，单位毛利率为38.23%，同比下降0.23pct，环比下降1.88pct。
    利辛电厂二期通过168小时试运行，24Q3发电量同环比大增。24Q3，公司发电量为39.94亿千瓦时，上网电量为37.63亿千瓦时，同比大增20.53%、环比大增86.19%，主要是2*660MW的利辛电厂二期项目的两台机组分别于2024年8月31日、2024年9月30日完成168小时满负荷试运行，并转入商业化运营，该项目机组设计供电标准煤耗263g/kWh，预计24Q4利辛电厂二期将持续贡献增量业绩，且2025年有望贡献发电量66亿千瓦时。
    新电厂建设有序推进，25年利润总额目标40亿元。截至2024年9月末，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂项目均按计划有序推进，且均计划2026年双机建成投运。同时，公司于2024年10月25日发布“十四五”发展规划(中期调整)纲要，资产规模目标550亿元、年营收目标150亿元、年利润目标超40亿元、资产负债率目标控制在65%以内。
    投资建议：公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.23/26.14/31.56亿元，对应EPS分别为0.94/1.01/1.22元，对应2024年10月25日收盘价的PE分别为9/8/7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，电厂项目建设进度不及预期。

2024年三季报点评：收入α维持，盈利稳步提升

珠江啤酒(002461)
    事件：2024年10月24日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收/归母净利润/扣非归母净利润实现48.87/8.07/7.68亿元，分别同比+7.37%/+25.35%/+27.23%；经测算，24Q3公司营收/归母净利润/扣非归母净利润实现19.01/3.07/2.92亿元，分别同比+6.89%/+10.60%/+9.10%。
    收入维持前期增势，非现饮占比高+渠道利润周期创造α。24Q3公司收入同比增6.89%，其中销量48.34万吨，同比+4.75%，千升酒收入3932元，同比+2.04%。24Q1/Q2公司收入分别同比增7.05%/8.07%，三季度公司收入延续前期增势，维持量价齐升，同时销量跑赢行业大盘（2024年7-9月我国啤酒总产量分别为358.60/358.50/290.40万吨，同比-10.88%/-4.25%/+1.33%，Q3合计同比-5.26%）。在消费整体下游需求偏弱背景下公司逆势表现，如我们此前观点，预计主要系1）珠啤非现饮占比处于行业较高水平，今年以来餐饮及夜场恢复整体较为疲软，公司受冲击相对较小；2）餐饮渠道持续发力运作97纯生，渠道利润周期较竞品成熟单品更具竞争力，97纯生大单品持续抢夺份额，前三季度高档啤酒销量同比+14.81%，共同促成公司收入端α。
    成本压力进一步回落，旺季费用有所增投，盈利能力稳步提升。24Q3公司吨成本分别同比-5.54%，成本压力进一步回落（24Q1/Q2分别同比+3.8%/-3.8%），预计原材料价格下降红利逐步兑现至报表端，同时产能利用率提升亦有贡献。吨价成本双击下24Q3公司毛利率同比+4.03pct。费用端，Q3公司销售费用率同比+2.13pct，预计主要系啤酒旺季公司市场投入力度加大，管理/研发/财务费用率分别同比+0.53/+0.92/+0.55pct。综上，24Q3公司扣非净利率同比+0.31pct至15.38%，盈利能力保持稳步提升。
    营收α有望持续，扎根华南升级韧性良好。展望后续，预计公司营收端α有望持续，97纯生等高端大单品有望维持良好增势，驱动公司量价齐增。珠江啤酒优势市场主要集中在华南，广东作为国内啤酒高线市场，消费氛围&能力、产品结构领先于全国且升级潜力仍较大。未来公司将持续深化营销改革，产品端不断丰富中高端产品矩阵，为后续升级奠定基础；渠道端加大餐饮渠道拓展，推动渠道力创新；品牌端坚持“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）战略，提升品牌声量。看好公司深耕华南核心市场推动产品结构持续优化，驱动公司盈利能力持续提升。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为58.19/62.44/66.43亿元，同比增长8.2%/7.3%/6.4%，归母净利润分别为8.04/9.27/10.50亿元，同比增长28.9%/15.3%/13.3%，当前市值对应PE分别为25/22/19X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，中高端啤酒竞争加剧。

2024年三季报点评：24Q3符合预期，费用管控良好

华明装备(002270)
    事件：2024年10月22日，公司发布2024年三季度报告。公司2024三季度实现收入16.99亿，同比增加16.78%；归母净利润4.94亿，同比增加7.52%；扣非归母净利润4.72亿，同比增加10.79%。单季度来看，24Q3公司收入5.78亿，同比增加5.99%，环比下降13.72%；归母净利润1.79亿，同比增加3.99%，环比下降4.41%；扣非归母净利润1.78亿，同比增加4.63%，环比增加6.04%。分红情况，公司公布三季度利润分配预案，拟定以总股本896,225,431股为基数，按每10股派发现金红利0.56元，共分配现金股利5019万元。前三季度每股收益0.55元，同比增长7.51%。
    单季度盈利修复，费用管控良好。
    盈利能力方面，公司24Q3毛利率/净利率分别为54.01%/31.23%，环比变化+9.38pcts/+2.94pcts，同比变化-0.68pct/-0.84pct，我们判断全年盈利能力基本保持稳定。费用率方面，24年前三季度公司期间费用率为15.80%，同比下降2.68pcts，费用管控良好，其中财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.18%/5.46%/2.90%/7.62%，同比+0.26pct/-0.82pct/-0.65pct/-1.47pcts，其中财务费用变化主要是本期人民币兑美元汇率升值所致。
    海外市场开拓持续推进。
    公司目前在海外市场产品的销售规模正在持续提升，公司检修服务业务具备原厂配件、原厂检修的优势，未来公司仍将继续与国外品牌竞争国内超高压、特高压市场以及海外市场。随着世界能源结构转型以及欧美电力投资加速等拉动了变压器的海外需求，也给公司带来了新的发展和机遇。
    投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司24-26年营收为23.21、27.70、32.67亿元，营收增速分别为18.4%、19.3%、18.0%；归母净利润为6.25、7.49、8.96亿元，归母净利润增速分别为15.2%、19.8%、19.7%。对应10月25日收盘价，公司24-26年PE分为24X、20X、17X。维持“推荐”评级。
    风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

2024年三季报点评：常规镜片大单品逆势高增，离焦镜升级迭代持续放量，期待后续持续增长

明月镜片(301101)
    事件：明月镜片披露2024年三季报。24Q1-3，公司实现营收5.83亿元，yoy+3.61%；归母净利润1.37亿元，yoy+11.91%；扣非归母净利1.17亿元，yoy+9.88%。单Q3看，公司实现营收1.98亿元，yoy+0.64%；归母净利润0.48亿元，yoy+13.57%；扣非归母净利0.42亿元，yoy+15.22%
    常规镜片大单品持续高增，轻松控系列升级延续增长。1）明星单品：剔除出口业务，24Q3公司镜片业务营收为1.67亿元，同比+3.9%，占总营收的比例为84.18%；公司聚焦大单品策略效果明显，24Q1-3PMC超亮系列产品收入同比+50.62%、1.71系列产品同比+16.5%。2）近视防控产品：
    24Q3公司推出新一代轻松控PRO2.0系列产品，进一步优化镜片的光学设计和成像质量；根据中山大学中山眼科中心的总结报告，轻松控PRO2.0戴镜12个月等效球镜度有效率为73.82%，对比轻松控PRO1.0的60%的戴镜12个月等效球镜度有效率，在同样价格的基础上，轻松控PRO2.0产品的防控效果更佳，产品品质更优，进一步提升轻松控系列产品的市场竞争力24Q1-3/单Q3“轻松控”系列产品销售额为1.22/0.46亿元，同比+22.4%/+2.4%；为让客户和用户更早更快地销售和体验更好的PRO2.0产品，按照“卖2.0就不卖1.0”的原则，公司主动召回渠道内的轻松控PRO1.0系列产品，若剔除产品升级回收带来的影响，24Q1-3/单Q3“轻松控”全系列产品销售额为1.30/0.54亿元，同比+36.9%/+34.2%。
    盈利能力稳步提升，24Q3公司扣非归母净利润率同比+2.68pct至21.17%。1）毛利率方面，24Q1-3/单Q3，公司毛利率为59.30%/59.10%，同比+1.39/-1.10pct。2）费用率方面，24Q1-3/单Q3，公司销售费用率为18.93%/18.58%，同比-1.05/-4.42pct；管理费用率为11.08%/10.12%，同比+1.17/-0.39pct；研发费用率为3.94%/4.18%，同比+0.93/+1.28pct，主要系研发投入增加。3）净利率方面，24Q1-3/单Q3，公司归母净利率分别为23.49%/24.23%，同比+1.74/+2.76pct；扣非归母净利率分别为20.14%/21.17%，同比+1.15/+2.68pct。
    投资建议：公司是国产镜片龙头，常规镜片业务收入利润有望稳步增长成为隐性增长抓手，积极布局近视防控赛道，构筑高增速的第二增长曲线，具备较强稀缺性。我们预计24-26年公司归母净利润为1.78/1.98/2.40亿元，同比增速+13.0%/+11.5%/+21.1%，当前股价对应24-26年PE分别为30x、27x、22x，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；新品研发进度不及预期。

2024年三季报点评：盈利能力继续承压、现金流改善，重点推广低空经济领域

中复神鹰(688295)
    公司披露2024年三季报：24Q1-Q3实现营收11.19亿元，同比-30.46%，归母净利-0.08亿元，去年同期为2.93亿元，扣非归母净利-0.75亿元，去年同期为2.63亿元。其中，24Q3实现营收3.86亿元，同比-30.09%，归母净利-0.33亿元，去年同期为0.72亿元，扣非归母净利-0.57亿元，去年同期为0.65亿元。
    24Q3利碳纤维单价同比继续承压，现金流显著改善：
    （1）量、价维度，24H1公司销量同比增长超过10%，但24H1收入同比-31%、24Q1-Q3收入同比-30%，主因系碳纤维市场供需关系变化、市场竞争加剧，产品单价下调。根据百川盈孚数据，24Q3华东国产T700（12K）碳纤维均价为113.69元/kg，同比-30.9%、环比-11.1%。
    （2）产品结构维度，24H1公司新能源领域（氢能、风电、光伏热场）销量占比超45%，相较2023年有所下降，主因系光伏领域需求相对较弱；体育休闲领域销量占比超30%，较2023年同期有所提升；航空航天领域销售有所提升，外贸出口销售增长较多，其他领域销售占比超15%。
    （3）盈利能力维度，考虑到24Q3公司单季度毛利率11.57%，同比-20.54pct、环比-8.70pct，以及碳纤维产品单价同比、环比降幅较大，我们预计公司单吨净利继续承压。
    （4）现金流角度，公司注重销售质量提升，强化现金流管理理念，24Q3期末应收票据及账款余额5.62亿元，环比24Q2降低10.8%，24Q3期末经营活动现金流净额达2.30亿元、去年同期为-2.64亿元。
    多举措优化销售，积极拓展低空经济等增量领域：
    公司采取多项举措应对市场下行、稳定销量：①对销售模块进行整合，成立市场营销中心进行统一管理，并新设交付经理岗位负责物流管理、以打通发货堵点，②加强销售团队建设，细化区域销售职责与激励政策，③构建多渠道销售模式，直销为主、经销代销为辅。
    拓宽市场寻求增量，逐步辐射低空飞行eVTOL、电子3C等新兴赛道。1）低空经济+航天航空：依托公司上海航空预浸料项目建成，目前重点推广碳纤维及其复合材料在eVTOL、低空货运无人机、低空载人飞行器、低空农植机等低空场景中进行应用验证评价，并继续与商飞合作做好大飞机等典型结构件的应用验证工作；2）电子3C，应用领域包括折叠屏手机、笔记本电脑等；3）大型结构件和桥梁维修领域，近年来已有多座斜拉索大桥采用碳纤维材料。
    投资建议：①降价/降本大周期已开启，积极拓展低空经济等增量领域，②干喷湿纺领头企业，单线产能国内居首，国产替代加速，③规模效应显现，单位成本费用仍有下行空间。考虑到碳纤维单价同比继续承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利为-0.40、1.24、2.32亿元，现价对应2025-2026年动态PE分别为161X和86X。当前碳纤维行业供需整体偏弱，但考虑到公司规模、成本优势显著，同时积极开拓增量领域，我们维持“推荐”评级。
    风险提示：行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动。

2024年三季报点评：业绩超预期，高端产品加速放量助力实现高增长

新易盛(300502)
    事件：10月25日，公司发布2024年三季报，前三季度实现营收51.30亿元，同比增长145.82%，实现归母净利润16.46亿元，同比增长283.20%，实现扣非归母净利润16.44亿元，同比增长287.73%。从24Q3单季度来看，实现营收24.03亿元，同比增长207.12%，环比增长48.79%，实现归母净利润7.81亿元，同比增长453.07%，环比增长44.46%，实现扣非归母净利润7.79亿元，同比增长456.43%，环比增长44.33%。
    高端光模块放量助力业绩高增，毛利率&净利率水平保持高位：AI需求高企提振高端数通光模块需求，24Q3公司营收和归母净利润分别同比增长207.12%和453.07%。业绩高增的同时，产品结构迎来持续优化，高端光模块出货占比的提升助力公司毛利率和净利率水平持续保持高位。毛利率方面，24Q3为41.53%，今年以来持续保持高位（24Q1和24Q2分别为42.00%和43.76%），较去年同期大幅提升15.37pct。24Q3净利率为32.50%，同样延续了前2个季度的高水平（24Q1和24Q2分别为29.16%和33.48%），较去年同期大幅提升14.45pct。
    公司期间费用管控整体良好：24Q3单季度来看，销售费用率0.96%，同比下降0.11pct，管理费用率1.44%，同比下降1.36pct，研发费用率2.97%，同比下降2.08pct。截至三季度末，存货为30.32亿元，较上半年末的22.36亿元进一步提升35.58%，主要系报告期营业收入大幅增长，公司综合考虑在手及预期订单和备货周期，报告期备货增加。
    前沿领域持续强化布局，有望充分抓住未来行业发展机遇：公司层面，数通领域实力强劲积淀深厚，100G~1.6T光模块全面覆盖。公司基于单波100G的第一代800G DR8/2xFR4/2xLR4全系列光模块均已进入量产阶段，而下一代基于单通道200G的800G和1.6T系列光模块也进入样品阶段，前期已开展测试验证。在硅光模块方面，公司400G和800G硅光模块均已进入量产阶段，最新的1.6T硅光模块也已经完成开发。相干光模块方面，公司400G ZR/ZR+已经进入量产阶段，并已顺利推出800G ZR/ZR+。公司作为数通光模块的头部厂商，未来有望持续受益于AI带来的发展大机遇。
    投资建议：考虑到AI对高端光模块需求的显著拉动，我们上调盈利预测，预计公司2024——2026年归母净利润分别为25.01/43.06/53.74亿元，对应PE为40x/23x/19x。公司在数通光模块领域实力强劲，深度绑定海外头部厂商的同时持续聚焦新客户的突破，并且在硅光、LPO等前沿领域积极布局，未来有望持续受益于AI带来的高端光模块产品需求增长。维持“推荐”评级。
    风险提示：AI领域需求增长不及预期，行业竞争加剧，原材料供应短缺。

2024年三季报点评：经营稳健，围绕DCI“多点开花”

网宿科技(300017)
    网宿科技发布2024年三季度业绩。2024年10月25日，网宿科技发布2024年三季报，公司实现收入36.1亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长0.8%。单季度看，公司3Q24实现收入13.1亿元，同比增长10.0%；实现归母净利润1.3亿元，同比下滑21.3%。
    剔除汇兑及处置子公司股权收益影响，公司核心净利润仍实现增长。3Q24
    公司产生汇兑损失4161万元，上年同期汇兑损失约753万元，我们同时剔除3Q23处置CDN-VIDEO LLC股权产生收益，3Q24公司核心净利润约1.7亿元，同比增长近28%。
    海外巨头纷纷布局DCI，东南亚流量有望持续焕发活力。根据CDCC，字节
    目前已投资约154亿元在马来西亚打造人工智能中心，同时旗下BytePlus部门正考虑于2025年在泰国建立一个数据中心，提供基于云和AI服务。谷歌通过在马来西亚的首个数据中心和云可用区的奠基仪式，进一步巩固了其在东南亚的发展策略。我们认为马来西亚有望成为东盟地区最大的数据中心枢纽，持续提升的数字经济有望加速带动流量增长。目前公司与国内外众多优质运营商深度合作，依托全球分布式部署的节点资源及自研技术平台，为客户提供全球化网络加速服务，为公司边缘计算及安全业务奠定了坚实的发展基础。
    液冷产品持续发力，打通多道算力环节。我们认为伴随GPU功耗的增长、机柜密度的增加，节能、低碳、高密、安静成为数据中心散热的新需求。根据浪IDC统计，中国液冷服务器市场1H24同比大幅增长98.3%，市场规模达到12.6亿美元，出货量同比增长81.8%，并预计2023-2028年，中国液冷服务器年复合增长率将达47.6%，市场规模有望在2028年达到102亿美元。目前，网宿科技子公司绿色云图已在电信、云计算等多个领域规模应用。从终端用户结构上看，公司液冷客户包含运营商等在内的多个算力下游，对于数据中心需求理解是液冷公司的差异化竞争所在，公司当前的浸没式液冷技术在行业处于领先地位，后续随着产业落地有望加速应用。
    投资建议：我们看好公司在海外市场竞争力以及国内短视频巨头出海潜力，同时我们认为公司CDN节点正逐步实现全球化布局，并具备边缘GPU计算能力，预计公司24-26年实现归母净利润6.3/7.2/8.3亿元，对应2024年10月25日收盘价P/E36/32/27x，维持“推荐”评级。
    风险提示：边缘计算技术落地不及预期，短视频出海不及预期，CDN行业竞争格局恶化。

2024年三季报点评：结构升级势能强劲，省内外扩张有序推进

金徽酒(603919)
    事件：2024年10月25日，公司发布24年三季报，公司23Q1-Q3实现营收23.3亿元，同增15.3%；实现归母净利润3.3亿元，同增22.2%；经营活动产生的现金流量净额3.5亿元，同增42.4%；期末合同负债4.8亿元，同增10.3%。单季度看，23Q3实现营收5.7亿元，同增15.8%；实现归母净利润0.4亿元，同增108.8%。
    产品结构持续优化升级，省内+西北区域扩张提速。分产品看，24Q1-Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收4.7/12.0/6.0亿元，同比+43.8%/+15.0%/-2.5%，占比16.5%/52.5%/30.9%，省内升学宴、婚宴等宴席场景较优，双节促销活动拉动年份、柔和等高价位产品动销。公司持续优化产品结构，将金徽年份系列打造成西北高端白酒代表，带动柔和、正能量系列等百元以上产品省内外市场持续布局。分区域看，公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的市场战略，24Q1-Q3省内实现收入17.2亿元，同比+13.9%；省外5.5亿元，同比+15.7%，省内需求旺盛，甘肃中部、西部等区域增速亮眼；同时在环西北区域加速发力，华东、北方市场打造样板，通过差异化营销实现区域突破。分渠道看，24Q1-Q3公司经销、直销（含团购）、互联网销售渠道营收分别实现营业收入21.5/0.6/0.6亿元，分别同比+14.1%/-25.2%/+211.2%；截至24Q3，公司经销商数量为1028家，省内/省外经销商数量为276/752家，24Q1-3分别净增加4家/160家，经销商择优汰劣，省外开拓力度加码。
    费用投入节奏稳健，Q3净利率水平提升。公司毛利率水平维持稳定，24Q1-Q3毛利率64.1%，同增0.7pcts；同期净利率14.3%，同增0.8pcts。公司不断开拓市场，增加广宣及扫码红包等投入，费用投放稳定，24Q1-3销售费用率为20.4%，同减0.9pcts；管理费用率为10.5%，同增0.1pcts。单季度看，24Q3毛利率为61.1%，同减1.5pcts；净利率为6.6%，同增3.0pcts；销售/管理/研发费用率分别为24.1%/13.1%/6.9%，同比-3.2pcts/-1.8pcts/-1.1pcts；24Q3末销售收现24.9亿元，同比+12.8%；公司控制发货节奏，维持渠道库存及终端动销良性，期末合同负债4.8亿元，同增10.3%。
    投资建议：公司夯实甘肃省内基地市场，不断在高端引领、大众消费实现突破；滚动发展环甘肃西北市场，陕西、内蒙、宁夏、青海等省份稳步提升；同时逐步培育华东及北方市场第二增长曲线；公司以自有资金持续回购股份用于实施员工持股计划或股权激励，彰显公司发展信心。我们预计公司24~26年营收分别为29.7/34.6/40.7亿元，归母净利润分别为4.0/4.8/5.6亿元，当前股价对应P/E分别为26/22/18X，维持“推荐”评级。
    风险提示：甘肃省内白酒竞争加剧；省外样板市场扩张不及预期；场景恢复不及预期；产品结构升级不及预期等。

2024年三季报点评：煤炭产销持续恢复，业绩环比大幅提升

山煤国际(600546)
    事件：2024年10月25日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入219.65亿元，同比下降23.99%；归母净利润20.82亿元，同比下降47.72%；扣非归母净利润21.86亿元，同比下降46.13%。
    24Q3盈利环比增长11.82%，资源税率上调影响业绩同比释放。2024年三季度，公司实现营业收入79.08亿元，同比下降3.84%，环比增长2.68%；归母净利润7.91亿元，同比下降12.20%，环比增长11.82%；扣非归母净利润8.06亿元，同比下降14.68%，环比增长3.82%。24Q3公司税金及附加同比增加0.92亿元，我们预计其中主要是山西资源税率上调影响；24Q3四费环比减少0.2亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别环比-0.39/+0.63/+0.11/-0.55亿元。
    自产煤产销环比提升，成本压降致毛利率环比提升。1）产销量：24Q3，公司实现原煤产量912.18万吨，同环比+1.81%/+15.96%；商品煤销量1227.91万吨，同环比-1.46%/+6.44%，其中自产煤销量690.33万吨，同环比-8.85%/+6.93%。2）售价和成本：23Q3公司吨煤售价632.9元/吨，同环比-2.25%/-3.33%，其中自产煤售价660.3元/吨，同环比+3.08%/-6.46%；自产煤吨煤成本268.3元/吨，同环比-5.93%/-12.23%。3）毛利率：23Q3煤炭业务毛利率为36.18%，同环比+0.96/+1.16pct；其中自产煤业务毛利率59.36%，同环比+3.89/+2.67pct。
    贸易煤销量环比增长，吨毛利环比提升。24Q3，公司贸易煤销量537.58万吨，同环比+9.99%/+5.82%；吨煤售价597.8元/吨，同环比-9.18%/+1.36%；吨煤成本578.1元/吨，同环比-7.87%/+0.09%；吨煤毛利19.70元/吨，同环比-35.96%/+61.72%；贸易煤毛利率3.30%，同环比-1.38/+1.23pct。
    2024年分红比例不低于60%。2021-22年，公司股利支付率保持在60%以上，2022年度达到63.89%。公司制定《2024年-2026年股东回报规划》，明确规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。
    投资建议：公司煤炭产销环比恢复，我们预计2024-2026年公司归母净利润为30.05/34.45/35.67亿元，折合EPS分别为1.52/1.74/1.80元/股，对应2024年10月25日收盘价的PE分别为9/8/7倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下降；产量恢复不及预期。

2024年三季报点评：费用拖累Q3业绩，期待增量项目落地

创新新材(600361)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收595.36亿元，同比+11.34%，归母净利7.91亿元，同比+10.06%，扣非归母净利7.62亿元，同比+18.16%；单季度看，2024Q3公司实现营收208.02亿元，同比+14.03%，环比-0.73%，归母净利润2.12亿元，同比+0.86%，环比-28.49%，扣非归母净利2.05亿元，同比+20.67%，环比-27.76%。
    分析：经常费用上涨是环比影响公司业绩的主要原因。需求：3C板块参考IDC数据，2024Q3国内手机出货量约6878万台，同比增长3.2%，环比下降4.0%，Q3苹果手机市占率约为15.6%；前三季度新能源汽车销量832万辆，同比增长32.5%；价格：参考SMM数据，2024前三季度铝锭均价19811元/吨，同比+6.3%，Q3均价19546元/吨，同比+3.75%，环比-4.7%，铝棒加工费532元/吨，环比+67元/吨，铝杆加工费783元/吨，环比+201元/吨；利润：公司前三季度实现毛利率3.64%，同比上涨0.36pct，净利率1.32%，同比下滑0.02pct。Q3单季度实现毛利率3.43%，环比-0.15pct，净利率1.02%，环比-0.37pct。环比变动主要系三费合计上涨26.3%，研发费用上涨36.16%。
    Q3归母净利润拆解：同比来看，公司三季度归母净利润同比增长0.02亿元，增长幅度有限主要系毛利（+0.81亿）与费用和税金（-0.38亿）以及其他/投资收益（-0.41亿）基本抵消；环比来看，公司归母净利三季度环比下降0.85亿主要受毛利（-0.37亿）以及费用和税金项目（-0.90亿，其中销售费用-0.04亿、管理费用-0.23亿、财务费用-0.29亿，研发费用-0.30亿）拖累，环比增量来源于减值损失等（+0.21亿）和所得税（+0.23亿）项目。
    核心看点：1）铝加工行业龙头，市占率突出。截至2023年末公司铝合金圆铸锭国内和全球市场占有率分别为11.25%和8.43%，均排名第一；3C电子铝型材全国市场占有率6.44%（排名前三）；铝线材国内市场占有率为14.72%（排名前三）；2）客户积累逐渐规模。公司已成为包括比亚迪、理想、宁德时代、宝马等诸多国内外头部汽车品牌供应商，2024年新增ASI、UL、博世、湖北三环锻造、日本琦玉、日本霓达摩尔的客户认证，进入多家国内外知名整车厂商核心供应链；3）新建项目即将落地，产能扩张有所保障。公司越南3C消费电子型材等项目部分产线预计2024年底投产；墨西哥项目的土地购买已完成；云南创格32万吨汽车轻量化项目预计2024年底投产；另有募投80万吨高强高韧铝合金材料项目（二期）与120万吨轻质高强铝合金材料项目（二期）。
    投资建议：随着公司下游客户不断拓展，产能布局稳健扩张，我们预计2024-2026年，公司归母净利润为10.72、14.23、15.64亿元，对应10月25日收盘价的PE分别为16/12/11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进展不及预期，行业需求不及预期，加工费下滑等。

2024年三季报点评：24Q3成本控制良好，业绩环比持平

平煤股份(601666)
    事件：2024年10月25日，平煤股份发布2024年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润20.45亿元，同比减少34.91%；营业收入233.19亿元，同比增长0.78%。
    24Q3业绩环比持平。24Q3公司归母净利润为6.52亿元，同比下降27.89%，环比基本持平。
    2024年前三季度公司产销下滑，成本抬升明显。2024年前三季度公司完成原煤产量2106.01万吨，同比下降8.65%；完成商品煤销量2008.18万吨，同比下降13.09%，其中自有商品煤销量1712.71万吨，同比下降16.41%。2024年前三季度公司商品煤综合售价为1032.57元/吨，同比增长8.17%，吨煤销售成本为718.02元/吨，同比增长11.05%，煤炭业务毛利为63.17亿元，同比下降11.24%，毛利率为30.46%，同比下降1.8个百分点。
    24Q3销量环比平稳，成本环比下降明显。24Q3公司实现原煤产量685.19万吨，同比下降10.83%，环比下降9.6%。商品煤销量为659.43万吨，同比下降12.86%，环比增0.29%；其中自有商品煤销量为558.19万吨，同比下降15.28%，环比下降1.39%。24Q3吨煤售价为918.34元/吨，同比增长5.56%，环比下降9.74%，吨煤成本为608.42元/吨，同比增长5.53%，环比下降13.83%。24Q3煤炭毛利为20.44亿元，同比下降7.98%，环比下降0.19%；毛利率为33.75%，同比增长0.02个百分点，环比增长3.14个百分点。
    大股东增持叠加员工持股，公司稳健发展信心足。公司2024年7月30日公告，控股股东平煤神马集团计划以集中竞价方式增持3-6亿元，累计增持比例不超过公司总股本的2%，充分展现了控股股东对公司长期价值及未来稳定发展的信心。2024年9月25日公司公告拟推出员工持股计划，股份来源于上市公司回购，合计不超2844.0万股，约占公司总股本的1.15%。本次员工持股计划旨在调动员工的积极性，提高员工凝聚力和公司竞争力。
    稳健分红，高股息具备投资价值。根据公司《2023~2025年股东分红回报规划》，在满足现金分红条件下，公司将每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%，以我们预测2024年归母净利润23.21亿元以及2024年10月25日市值测算，股息率5.5%，公司股息收益值得关注。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为23.21/25.8/28.16亿元，对应EPS分别为0.94/1.04/1.14元/股，对应2024年10月25日收盘价的PE为11/10/9倍。公司实施精煤战略，维持高比例分红，维持“推荐”评级。
    风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；政策推进不及预期。

2024年三季报点评：焦化主业持续承压，投资收益环比下降

山西焦化(600740)
    事件：2024年10月25日，山西焦化发布2024年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润2.53亿元，同比减少80.27%；营业收入54.52亿元，同比减少16.34%。
    2024年前三季度投资净收益同比下滑。2024年前三季度公司归母净利润同比下滑80.27%，主要由于1）焦化主业收入下滑；2）参股公司中煤华晋归母净利润减少，公司确认的投资收益同比下降。前三季度公司确认投资净收益18.77亿元，同比下降22.63%。
    24Q3业绩环比下滑。24Q3营业收入为15.08亿元，同比下降26.84%。归属于上市公司股东的净利润为6871.54万元，同比下降81.15%，环比下降41.84%。其中三季度确认投资净收益5.31亿元，同比下降17.18%，环比下降5.83%。
    24Q3焦炭主业亏损额环比收窄。24Q3公司实现焦炭产量59.51万吨，同比下降18.05%，环比下降21.46%，实现焦炭销量58.88万吨，同比下降18.66%，环比下降24.16%。24Q3焦炭平均售价为1731.51元/吨，同比下降10.39%，环比下降5.56%。成本方面，炼焦煤单位采购成本为1424.91元/吨，环比下降8.9%，同比下降3.24%。24Q3焦化毛利（焦炭销售收入-炼焦煤采购金额）为-1.71亿元，较24Q2的-2.22亿元有所改善，但焦化收入难以覆盖成本，焦炭主业业绩持续承压。
    24Q3公司主要化工产品价格涨跌互现。其中沥青价格3641.8元/吨，同比下降15.91%，环比下降16.84%；工业萘价格5076.39元/吨，同比下降5.21%，环比增长1.52%；甲醇价格1924.37元/吨，同比持平，环比下降5.49%；炭黑价格6169.73元/吨，同比下降4.77%，环比下降5.27%；纯苯售价7613.31元/吨，同比上涨14.81%，环比下降0.62%
    投资建议：考虑到焦化行业疲软，公司主业压力较大，我们预计2024-2026年公司归母净利润为3.28/4.17/6.59亿元，对应EPS分别为0.13/0.16/0.26元，对应2024年10月25日的PE分别为33/26/16倍。维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；下游需求疲软；焦炭价格大幅下跌。

2024年三季报点评：氧化铝盈利提升，一体化布局前景可期

天山铝业(002532)
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司营收208.0亿元，同比-6.9%，归母净利30.8亿元，同比88.4%；扣非归母净利29.6亿元，同比122.7%；分季度看，2024Q3营收70.1亿元，同比-7.1%，归母净利10.1亿元，同比63.5%，环比-25.4%；扣非归母净利10.0亿元，同比67.0%，环比-20.3%。与业绩预告基本一致。
    2024Q3氧化铝毛利上升、电解铝毛利下滑。量：预计Q3电解铝、氧化铝基本满产，其中电解铝产量29万吨左右，氧化铝产量60万吨左右。2024年公司生产经营目标：2024年，公司全年主要生产经营目标为：原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量235万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2.5万吨、铝箔及铝箔坯料产量10万吨。价&利：Q3市场铝价环比-975元/吨，氧化铝环比+212元/吨，预焙阳极环比-183元/吨。我们测算公司电解铝Q3毛利环比下滑，氧化铝毛利环比提升。
    2024Q3，公司归母净利润环比下滑，同比高增。环比来看，主要增利项：减值损失等（+0.03亿元），营业外利润（+0.06亿），所得税（+0.52亿元）。主要减利项：毛利（-1.54亿元，主要因为电解铝价格下跌），费用和税金(-0.24亿元)，其他/投资收益（-2.25亿元，主要是去年底天铝有限获得高新技术企业，增值税加计抵减体现在Q2），少数股东损益（-0.01亿元）。
    分红预案：每10股派送现金红利2.00元（含税），合计分配现金9.23亿元，占1-9月归母利润的29.92%。
    核心看点：1）一体化布局完善。预焙阳极和氧化铝实现自给，广西天桂250万吨氧化铝和南疆30万吨预焙阳极项目逐步达产，氧化铝和预备阳极自给率100%，只是氧化铝是名义上自给，广西氧化铝对外出售，新疆电解铝从山西购入氧化铝，公司电力装机2100MW，2023年发电量135亿度，电力自给率80%-90%，剩余电力从电网购买。公司一体化布局完成，原材料保障能力增强，有助于稳定业绩。2）能源价格低廉，成本优势突出。公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆，能源成本低，成本优势突出，高盈利持续性强。3）战略布局印尼200万吨氧化铝产能。公司收购印尼三个铝土矿，并计划投资15.56亿美元建设200万吨氧化铝产线，布局印尼铝土矿、氧化铝项目，有助于未来进一步扩展电解铝。4）布局几内亚铝土矿，保障资源供应。公司2023年底收购Galicomininglimited100%股权，间接取得EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权，该项目规划年产能500-600万吨铝土矿，2024年项目已经进入规模开采并即将运回国内满足自身氧化铝生产原料需求。
    投资建议：电解铝供需格局向好，公司成本优势明显，业绩将继续释放。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利38.93亿元、44.85亿元和49.37亿元，对应现价的PE分别为10、9和8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，电池铝箔项目进展不及预期，电解铝下游需求不及预期。

2024年三季报点评：Q3盈利环比大幅改善，期待人形机器人磁组件放量

金力永磁(300748)
    事件：2024年10月24日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入50.14亿元，同比减少0.7%，实现归母净利润1.97亿元，同比减少60.17%。单季度看，2024Q3，公司实现营业收入16.53亿元，同比增长1.99%，环比减少9.46%，实现归母净利润7721万元，同比减少52.24%，环比增加329.29%。业绩符合市场预期。
    2024年Q3归母净利润同比减少52.24%，环比增长329.29%。净利润变化的主要原因是Q3毛利同比减少0.87亿元，环比增长0.75亿元。价格：稀土价格同比大幅下跌拖累业绩。2024年前三季度，金属镨钕平均含税价格为47.52万元/吨，较2023年同期平均价格66.64万元/吨下降约28.69%），考虑到定价滞后一个季度，Q3的产品售价与Q2的原材料价格相关，2024Q2，金属镨钕平均含税价格为47.12万元/吨，同比下跌19.8%，环比下跌0.5%。量：产销量同比大幅增长。2024年前三季度，公司依托较为充足的在手订单，积极提高市场份额。报告期内，公司产能利用率超90%，高性能磁材产品产销量同比增长约40%。按照40%同比增速测算，2024年前三季度公司钕铁硼成品产量为1.54万吨，单Q3生产0.54万吨，同比增长26.5%。利：毛利率环比抬升。2024年前三季度，公司毛利率为10.03%，其中单Q3毛利率为12.81%，环比提升5.31pct，同比下降5.62pct，同比下降主要是由于价格下跌以及行业竞争加剧，环比上涨主要或得益于个别客户在稀土原材料价格相对高位时签订的锁价订单已部分执行。同时公司Q3净利率为4.83%，环比上涨3.81pct，同比下降5.23pct。
    投资建议：①稀土价格近期企稳反弹。8月20日稀土2024年第二批指标发布，全年稀土指标同比仅增长6%，相比于2022-2023年25%和21%的增速而言大幅下降，且《稀土管理条例》执行在即，供应端整体趋紧。②新增产能持续放量。截至2023年底，公司高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能达到2.3万吨，包头二期1.2万吨年产能项目、宁波3000吨年高端磁材及1亿台套磁组件产能项目、赣州高校节能电机用磁材基地项目正在按计划建设，公司预计2024年底将建成3.8万吨毛坯产能生产线。③公司持续进行研发投入，积极布局人形机器人用磁体及磁组件领域，构建新成长曲线。墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目持续推进，由原先的材料端产品向下游延伸至磁组件，项目建成投产后有助于提升公司在人形机器人、新能源汽车等领域的市场竞争力。
    投资建议：考虑到稀土价格回落，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润3.05/4.84/6.45亿元，EPS分别为0.23/0.36/0.48元/股。对应10月25日收盘价的PE分别为74/46/35X，维持“推荐”评级。
    风险提示：稀土价格下跌，行业竞争加剧，人形机器人研发进展不及预期等。

2024年三季报点评：业绩符合预期，盈利能力稳定

尚太科技(001301)
    事件。2024年10月25日，公司公布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收36.20亿元，同比增加14.16%；归母净利5.78亿元，同比+1.72%；实现扣非归母净利5.71亿元，同比+3.69%。
    Q3业绩拆分。营收和净利：公司2024Q3营收15.26亿元，同增26.75%，环增23.88%，归母净利润为2.21亿元，同增35.33%，环增6.34%，扣非后归母净利润为2.23亿元，同增38.79%，环增8.86%。毛利率：2024Q3毛利率为24.72%，同比+2.10pcts，环比-0.08pct。净利率：2024Q3净利率为14.49%，同比+0.92pct，环比-2.39pcts。费用率：公司2024Q3期间费用率为6.36%，同比+0.02pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.10%、1.38%、3.74%、1.14%。
    出货稳定增长，单位盈利稳定。出货量：我们预计公司Q1-Q3出货14.7万吨，其中Q3出货约6.45万吨，公司持续处于满产阶段，我们预计公司全年出货有望超21万吨，同比增长超40%。单吨盈利：我们测算公司Q3单位盈利在3400元/吨左右，盈利能力稳定，目前负极价格基本处于底部，下行空间有限，我们预计Q4公司单位盈利可以保持稳定。
    国内产能逐步落地，海外产能规划明确。国内方面，公司北苏二期产能逐步落地，预计新基地在24年末陆续投产。海外方面，10月25日，公司发布公告，为满足海外市场需求，公司拟以自有资金或自筹资金在马来西亚设立全资孙公司，并投资建设马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料项目，该项目总投资约1.54亿美元（折合人民币约10.9亿元），建设周期预计为24个月，建设海外工厂的主要目的是便于在境外直接生产制造，满足境外终端客户和市场的需要。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润依次为7.99、9.52、12.27亿元，同比增速分别为10.5%，19.2%，28.9%，当前收盘价对应2024-2026年PE依次为20、16、13倍。考虑公司成本控制行业领先，新客开拓力度加强，成长逻辑确定性强，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格以及关键能源动力价格波动的风险；新能源汽车周期波动风险；存货余额增长及减值的风险；新品研发进步不及预期风险

2024年三季报点评：医疗服务及配用电双轮驱动，实现公司高速发展

三星医疗(601567)
    事件：10月24日，公司发布2024年三季报业绩。截至24Q3，公司营业收入达到104.34亿元（yoy+25.14%)，归母净利润达到18.09亿元（yoy+21.25%)，毛利率达到36.22%（yoy+2.60pct），归母净利率达到17.34%（yoy-0.56pct）。费用层面，公司截至24Q3销售费用率为6.80%（yoy+0.68pct），管理费用率为6.32%（yoy+0.10pct），财务费用为0.75%（yoy+0.98pct）。单三季度，公司营业收入达到34.36亿元（yoy+23.20%），归母净利润达到6.47亿元（yoy+6.24%），毛利率达到39.46%（yoy+0.88pct），归母净利率达到18.83%（yoy-3.01pct）。费用层面，公司单三季度销售费用率为6.40%（yoy+0.16pct），管理费用率为7.25%（yoy+0.36pct），财务费用为0.70%（yoy-0.77pct）；
    公司智能配用电业务实现高速发展，在手订单储备充沛。前三季度，公司智能配用电营业收入同比增长26.54%，主要系国内电网中标金额行业领先，网外行业平台客户持续开拓；海外基地产能占比提升至50%左右，海外用电业务加大对系统解决方案项目的推动力度，海外配电业务继2023年首次突破中东市场后，今年又在欧洲、美洲取得首单；订单亦呈现高速发展，截至报告期末，公司累计在手订单156.20亿元，同比增长35.18%。国内累计在手订单93.74亿元，同比增长35.10%。海外累计在手订单62.46亿元，同比增长35.30%；其中海外配电累计在手订单9.62亿元，同比增长272.51%，业务实现快速突破。
    公司旗下综合医院业务平稳增长，康复医疗业绩同比高增。医疗服务营业收入同比增长21.73%，主要受益于医院整体经营管理持续增强，康复医院家数及单店经营同步提升。医院板块持续外延扩张有望带来未来业绩高增长。截至24H1，公司新增6家医院；自建5家：温州瓯海明州康复、宁波江北明州康复、湖州明州康复、南通钟秀明州康复、临沂明州康复；并购1家：广州岭南养生谷中医院。截至24H1，公司下属医院已达34家，其中康复医院28家，总床位数已超万张。
    投资建议：公司深耕连锁康复医疗行业，内生稳健增长，外延加速扩张，未来康复板块有望在人口老龄化的大背景下加速发展；智能配用电板块中，国内配用电业务稳健增长，海外逐步布局配电及用电板块不断突破，成为板块第二增长点。我们预计公司24-26年营业收入分别为144.82亿元185.22亿元以及226.76亿元，同比增长26.3%、27.9%以及22.4%；对应归母净利润分别为23.01亿元、29.69亿元以及36.78亿元，同比增长20.9%、29.0%以及23.9%，当前股价对应PE为20/15/12X。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）规模扩张的管理风险；2）行业政策的风险；3）海外投资风险；4）医疗运营风险；5）汇率波动的风险。

2024年三季报点评：业绩超预期，光伏盈利保持强劲

博威合金(601137)
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3公司实现营收145.9亿元，同比+16.5%，归母净利11.0亿元，同比+38.8%，扣非归母净利10.6亿元，同比+33.2%；单季度看，24Q3实现营收57.2亿元，同比+19.6%，环比+30.4%，归母净利4.6亿元，同比+38.9%，环比+22.7%，扣非归母净利4.5亿元，同比+42.8%，环比+26.7%。业绩超出我们预期。
    业绩超预期，主要由于光伏业务盈利能力保持强劲。1）财务费用：2024Q3
    财务费用1.3亿，环比+2.0亿，主要由于汇率变动引起的汇兑损益增加；2）铜合金：24H1铜合金销量合计11.3万吨，同比+33.1%，随着5万吨带材项目、越南3.18万吨棒线材项目爬坡到一定水平，我们预计24Q3铜合金销量环比保持稳定，剔除汇兑损益影响后，我们预计盈利贡献基本持平；2）光伏：24H1光伏组件销量973MW，同比-8.5%，小幅不及预期，我们预计24Q3组件销量明显恢复，同时盈利水平保持高位，带动公司24Q3业绩超预期。双反政策方面，美国时间2024年10月1日，美国商务部宣布对东南亚四国晶体光伏电池反补贴税的初步裁定结果，公司全资子公司博威尔特被认定的反补贴税率为0.81%，我们认为目前反补贴税对公司光伏板块影响较小，盈利水平有望保持高位。
    核心看点：1）铜合金：5万吨带材项目产能释放，产品结构持续优化。2023Q2
    末5万吨带材项目投产，随着项目逐步爬坡，高加工费产品份额稳步提升；截至24H1末，3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目已完成主体厂房的建设工作，其他工作按计划推进，2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目已完成主体厂房及基础配套设施建设工作，进入设备安装、调试阶段。随着5万吨带材项目及规划中扩产项目产能逐步释放，铜合金产品结构有望持续优化，带动板块业绩量利齐升；2）光伏：扩产项目顺利推进，盈利水平有望保持高位。2023年8月，公司规划在越南新建3GW电池片+美国新建2GW Topcon组件产能，由于美国需求持续向好，2023年底规划在美国新建2GW Topcon电池片产能，截至24H1末，越南3GW电池片项目建设顺利，逐步进入设备交付及安装调试阶段。公司光伏业务具备海外产业链优势，盈利水平有望保持高位。
    投资建议：铜合金扩产项目产能逐步释放，产品结构持续优化，光伏产能继续扩张，盈利能力有望保持高位，我们预计公司2024-2026年归母净利润为15.5、21.0和25.0亿元，对应2024年10月25日收盘价的PE分别为10、7和6倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求不及预期，项目进度不及预期，美国光伏政策变化等。

2024年三季报点评：销量跑赢大盘，盈利稳步提升

燕京啤酒(000729)
    事件：2024年10月25日，公司披露三季报。2024年前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润128.46/12.88/12.61亿元，同比+3.47%/+34.73%/+45.68%。经测算，24Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润48.00/5.30/5.20亿元，同比+0.19%/+19.84%/+21.68%。
    销量跑赢大盘，U8维持良好态势。2024年前三季度，公司营收同比增3.5%，量/价分别同比+0.48%/+2.97%，单三季度，公司营收同比持平微增，其中啤酒销量达114.2万千升，同比+0.17%，千升酒收入4202元，同比+0.03%。24Q3公司量增延续H1趋势，跑赢行业大盘（24Q3我国啤酒总产量合计1007.50万千升，同比-5.26%），同时吨价保持稳健，我们预计主要系公司非现渠道占比相对较高，因此销量受餐饮、夜场等现饮场景需求疲软影响较小，同时U8全国化战略持续推进，包括漓泉1998在广西基地市场外抢夺份额，驱动公司产品结构持续改善。Q3公司吨价增幅不明显，我们预计或与需求较弱背景下，啤酒销售旺季公司积极投入，货折有所增加有关。
    费效比提升驱动毛销差改善，盈利能力稳步提升。24Q3，公司千升酒成本同比-0.04%（24H1同比+1.62%），成本压力环比进一步改善，考虑到大麦等原材料价格下行及改革持续显效，预计啤酒业务吨成本改善幅度更大。24Q3公司毛利率基本持平，同比+0.04pct至47.99%，销售费用率同比-2.03pct至13.86%，体现出公司改革后精益管理带来的费效比提升，毛销差同比+1.99pct；管理/研发/财务费用率同比+1.81/-1.16/-0.15pct，整体保持平稳，税率同比-2.99pct。综上，公司24Q3扣非归母净利率10.84%，同比+1.91pct。
    结构不断改善+改革红利释放，持续看好公司利润率弹性。展望四季度，23Q4公司利润受一次性费用干扰较大，同时改革有望持续显效，预计公司有望实现减亏。近几年燕京通过推出U8大单品+改革提升经营效率，利润弹性在板块内具备明显阿尔法，无论是U8的成长速度还是改革落地后各项财务指标在报表层面的显著优化都在持续兑现其改善和成长逻辑。展望未来，U8全国化战略仍有较大空间，漓泉1998凭借产品力和较好的渠道推力在广西基地市场周边亦积极拓展份额，且公司整合中低档产品线夯实塔基，产品组合有望更趋良性发展，驱动公司量价齐升、份额恢复。同时公司还将坚持强化组织、提升人效、优化供应链，看好公司利润率弹性。
    投资建议：基于大单品持续全国化以及公司改革深化，我们预计2024-2026年公司营收151.67/160.54/169.12亿元，同比增长6.7%/5.8%/5.4%；归母净利润分别为10.55/14.17/17.77亿元，同比增长63.7%/34.3%/25.4%；当前市值对应PE分别为28/21/17x，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨超预期、啤酒高端竞争加剧、食品安全问题等。

跟踪报告：三季报表现亮眼，5G阅信及元信或有较大潜力

梦网科技(002123)
    2：2024年10月22
    年单季
    APP、H5、小程序等。此外，
    元信”或在鸿蒙快速发展
    1000+全域画像标签
    社交、金融、办公、娱乐、购物、资讯等18个主要领域的深度融入，5G元信将助力各应用覆盖领域全场景释放数字服务新动能。
    梦网国际业务快速发展。梦网国际通信赋能中国企业走向全球，帮助国外企业走向中国，其构建了快速触达和连接海外消费者的国际云通信平台，并向海外运营商输出全渠道服务的国际通信能力，同时为跨境电商、出海游戏、在线社交、物流、金融等企业出海提供一站式解决方案，融合了国际云短信、RBM、WhatsApp、Viber、Voice语音验证码等产品，为客户提供全方位消息服务。据梦网科技微信公众号，梦网国际通信在中国香港、印度尼西亚、新加坡、巴西、尼日利亚、澳大利亚等12个区域设立分支机构，在欧洲、南美洲、非洲、东南亚、中东部署服务器节点，符合GSMA、GDPR等国际法规。并与CMHK、CSL、Smartone、3HK、CTG、CUG、Etisalat、Vo-da-fone、Indosat等运营商建立直连，已覆盖全球220多个国家和地区、1200余家运营商国际通道资源，在整合不同国家的通信资源方面具备竞争优势。
    投资建议：公司5G消息持续放量有望带动公司净利润持续复苏，5G元信有望打开第二增长曲线，我们预计公司2024-2026年净利润分别为0.79亿元、1.40亿元、2.40亿元，2024年10月25日收盘价对应市盈率分别为109、62、36倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：技术落地不及预期，行业竞争加剧。

2024年三季报点评：抛光垫单月销量创历史新高，新兴业务持续发力

鼎龙股份(300054)
    事件：10月24日，鼎龙股份发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入24.26亿元，同比增长29.54%，实现归母净利润3.76亿元，同比增长113.51%。
    三季度利润同比大幅增长，半导体业务占比大幅提升。公司第三季度实现营业收入9.07亿元，环比增长12%，同比增长27%；实现归属于上市公司股东的净利润1.58亿元，环比增长16%，同比增长97%。公司半导体业务收入体量持续同比、环比增长，规模效益及半导体材料产品高盈利贡献的特点进一步凸显。半导体业务已成为驱动公司主营业务收入及利润双增长的重要动力。2024年前三季度，公司半导体板块业务（含半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用业务）实现主营业务收入10.86亿元（其中芯片业务收入已剔除内部抵消），同比增长93%，占比从2023年全年的32%持续提升至45%水平。
    抛光垫单月销量创历史新高，抛光液、清洗液环比大幅增长。CMP抛光垫业务前三季度累计实现产品销售收入5.23亿元，同比增长95%；其中，第三季度实现产品销售收入2.25亿元，环比增长38%，同比增长90%，再创历史单季收入新高。同时，公司已启动武汉硬垫产线的产能扩充计划，预计将于2025年第一季度完成月产4万片（即年产48万片）的达产。2024年9月，公司CMP抛光垫产品首次实现单月销量破3万片的历史新高。目前，公司具备武汉年产40万片硬垫及潜江年产20万片软垫及抛光垫配套缓冲垫的现有产能条件。CMP抛光液、清洗液业务前三季度累计实现产品销售收入1.4亿元，同比增长190%。其中，第三季度实现产品销售收入6,359万元，环比增长57%，同比增长191%。仙桃产业园CMP抛光液产品搭载自产配套纳米研磨粒子在客户端持续规模放量供应，CMP抛光液产能布局持续完善。
    半导体先进显示持续放量，光刻胶业务进展积极。半导体显示材料业务前三季度累计实现产品销售收入2.82亿元，同比增长168%。其中，第三季度实现产品销售收入1.15亿元，环比增长19%，同比增长110%。目前，公司已有YPI、PSPI、TFE-INK产品在国内主流面板厂客户规模供应，且YPI、PSPI产品的国产供应领先地位持续稳固，市场占有率随销售增长不断提升。半导体光刻胶方面，潜江一期年产30吨高端晶圆光刻胶量产线已进入试运行阶段，目前整体运行状态良好。二期年产300吨高端晶圆光刻胶量产线建设按计划推进中。
    投资建议：我们看好公司的半导体业务将受到下游需求拉动并持续增长，预计24/25/26年公司实现归母净利润5.19/6.98/9.22亿元，对应当前的股价PE分别为50/37/28倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端需求不及预期，产能建设不及预期，主要原材料价格波动。

2024年三季报点评：Q3营收同比+14%，持续推进业务多元化布局

贝泰妮(300957)
    事件概述。24Q1-Q3，实现营收40.18亿元，同比+17.09%，实现归母净利润4.15亿元，同比-28.39%，实现扣非归母净利润3.41亿元，同比-32.81%。其中，24Q3，实现营收12.13亿元，同比+14.04%，归母净利润为-0.69亿元，同比-153.41%，扣非归母净利润为-0.78亿元，同比-158.23%。
    收入拆分。24Q1-Q3，公司实现营收40.18亿元，同比+17.09%，主要系公司销售规模同比增加及悦江投资于23年10月31日纳入公司合并报表综合影响所致。24Q1-Q3，悦江投资旗下“姬芮”和“泊美”品牌收入3.81亿元，按23年同期统计范围，薇诺娜及其他主要品牌实现收入36.37亿元，同比+6.0%。其中，24Q3，“姬芮”和“泊美”品牌实现营收1.17亿元，薇诺娜及其他主要品牌收入10.96亿元，同比+3.1%（按照总收入减去“姬芮”和“泊美”计算）。
    毛利率同比下滑，Q3销售费率明显上行，造成净利率同比缩减。1）毛利率端：24Q1-Q3，毛利率为73.73%，同比-2.69pct，其中，悦江投资旗下“姬芮”和“泊美”品牌毛利率为58.37%，薇诺娜及其他主要品牌毛利率为75.34%；24Q3，毛利率为76.35%，同比-2.37pct。2）费用率端：24Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为50.03%、8.45%、4.97%、-0.07%，分别同比+3.27、+1.33、-0.33、+0.41pct；24Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为60.41%、13.55%、7.04%、0.21%，分别同比+12.71、+4.91、+0.18、+0.72pct。24Q1-Q3，公司销售费用为20.1亿元，同比+25.3%，主要系随公司销售规模增长，公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用及仓储费用所致，销售费用增速快于销售规模增速，主要系为带动公司与品牌声量提升并为2024Q4全渠道大促活动预热，主要加大抖音渠道“种草”、引流等宣传投入及增加品牌代言、联名活动等广告营销投入所致；24Q1-Q3，管理费用3.40亿元，同比+39.04%，管理费用增速快于收入增幅，主要系公司计提员工持股计划的股权激励费用所致，行政人员费用、管理用途长期资产的折旧摊销成本以及其他行政费用等管理支出与销售规模增长基本匹配。
    3）净利率端：基于毛利率及费用率情况，24Q1-Q3，净利率为10.07%，同比-6.40pct；24Q3，净利率为-5.86%，同比-17.56pct。
    专注敏感肌产品开发，多产品战略驱动成长。公司已拥有围绕“薇诺娜”为核心的多品牌，涵盖舒敏、防晒、美白、抗老、祛斑以及祛痘等多领域，拥有薇诺娜宝贝、AOXMED、Beforteen、姬芮以及泊美等品牌，品牌优势已逐步确立。
    1）薇诺娜：坚持以“舒敏”为基点，拓展“敏感PLUS”产品策略。24年5月，“薇诺娜”首推新型次抛精华，强化肌肤屏障，促进健康肤质；2）薇诺娜Baby：
    深耕婴童功效性护肤品赛道，24年5月，针对儿童市场发布新品“薇诺娜宝贝防晒小喷雾”；3）AOXMED：聚焦高端抗衰需求，打造从医美到家美所需的全渠道产品矩阵。4）Beforteen：定位“分级定制精准抗痘”的先进理念，通过AI技术与痤疮治疗的创新聚合，实现千人千面的分级定制痤疮诊疗方案；5）大众护肤品与彩妆：2023年，成功并购了悦江投资，获得“姬芮”和“泊美”两个品牌，补齐公司大众线护肤及彩妆版图。
    投资建议：公司以薇诺娜品牌为核心，优化完善产品矩阵，驱动长期增长。预计2024-2026年公司实现营业收入64.07、71.75、78.99亿元，分别同比+16.0%、+12.0%、+10.1%；归母净利润分别为6.45、9.32与10.53亿元，分别同比-14.8%、+44.5%与+13.0%，10月25日收盘价对应PE为35/24/21倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；应收账款回收风险等。

2024年三季报点评：半导体零部件贡献核心增量

新莱应材(300260)
    事件：10月25日，新莱应材发布2024年三季度报告，公司前三季度实现营收21.61亿元，YOY+9.35%；实现归母净利润1.98亿元，YOY+17.63%；实现扣非净利润1.84亿元，YOY+12.53%。
    24Q3收入稳健增长，利润短期承压。2024年Q3公司整体收入稳中向好，单季度公司实现营收7.43亿元，YOY+4.92%，QOQ+1.92%。但利润方面由于公司的持续投入使得固定资产折旧不断增加，导致毛利率较去年同期有所下滑，24Q3实现归母净利润0.58亿元，YOY-0.18%，QOQ-20.05%；实现扣非净利润0.51亿元，YOY-6.74%，QOQ-29.00%。利润率方面，24Q3单季度毛利率23.92%，YOY-1.78pct，QOQ-1.88pct；净利率达7.74%，YOY-0.44pct，QOQ-2.13pct。
    半导体零部件业务仍为公司主要业绩增量来源，参考公司2024中报披露的数据：24H1公司零部件业务营收4.47亿元，YOY+48.01%，毛利率28.34%，YOY-1.44pct，构成了公司营收的主要增量；食品业务营收8.03亿元，YOY+0.07%，毛利率22.74%，YOY+3.36pct；医药业务营收1.69亿元，YOY+2.76%，毛利率31.67%，YOY-10.64pct。
    半导体零部件空间广阔，国产化加速推进。在半导体零部件领域，公司产品覆盖气体管、阀、过滤器，真空阀门、管道管件、腔体等，有广阔的市场空间。目前，公司产品已经通过美国前两大半导体设备厂商的认证，并成为其一级供应商，填补国内超高纯应用材料的空白。据SEMI数据，2023年全球半导体设备市场达1000亿美元，并预计将在2024年恢复增长，2025年全球半导体设备总销售额预计将达到1240亿美元的新高，为上游半导体零部件行业带来需求增量。
    食品业务表现稳健，大客户份额持续突破，国内市场占有率不断提升。公司于2018年收购山东碧海进入食品包材和包装设备领域，食品业务业绩贡献稳健，24H1山东碧海为公司贡献净利润0.80亿元。目前山东碧海已经进入国内外龙头客户的供应链，覆盖三元、伊利、康师傅、菲诺、雀巢、汇源、娃哈哈、完达山等客户，有望凭借其“无菌包装材料+灌装机设备”组合方案，逐步打开国产替代市场，进一步扩大市场份额。未来公司将重点突破国内一线品牌客户，并持续迭代高速灌装设备，提升产品竞争力。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收为30.91/37.82/44.95亿元，归母净利润为2.73/4.16/5.20亿元，对应现价PE分别为38/25/20倍，我们看好公司在半导体零部件赛道的领先地位，和半导体零部件国产化加速带来的长期成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期；上游原料价格波动；客户拓展不及预期。

2024年三季报点评：坚持研发构筑技术壁垒；静待需求拐点出现

新雷能(300593)
    事件：10月23日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收6.82亿元，YOY-37.6%；归母净利润-1.38亿元，去年同期为1.58亿元；扣非净利润-1.45亿元，去年同期为1.40亿元。业绩表现基本符合市场预期。受所处行业订单波动及市场需求不足的影响，公司前三季度营收同比减少，利润端出现亏损，我们综合点评如下：
    需求不足影响营收；费用增加影响利润。1）单季度表现：公司3Q24实现营收1.93亿元，YOY-6.2%；归母净利润-0.70亿元，3Q23为-0.32亿元；扣非净利润-0.70亿元，3Q23为-0.36亿元。受行业需求不足的影响，自2Q23开始，公司连续6个季度营收同比减少；受营收规模减少及期间费用等增加影响，自3Q23开始，公司连续5个季度利润端亏损。我们预计，行业需求将逐渐走出底部，公司利润有望重拾增长。2）毛利率变化：公司1~3Q24毛利率同比减少6.3ppt至42.1%；3Q24毛利率同比减少1.0ppt至40.1%。
    1~3Q24研发投入同比增加24%；保持技术领先地位。2024年前三季度，公司期间费用率同比增加29.8ppt至63.4%：1）销售费用率同比增加1.6ppt至5.9%；2）管理费用率同比增加4.9ppt至12.0%；3）财务费用率为2.5%，去年同期为0.6%；4）研发费用率同比增加21.3ppt至43.0%；研发费用同比增加23.5%至2.93亿元。研发方面，公司聚焦主业不断拓展多品类业务，在集成电路类、电驱类及数据中心方向加大了投入，2020~2023年，公司研发费用由1.23亿元逐年快速增长至3.32亿元，CAGR=39.31%。公司研发投入常年维持在同行业较高水平，保持在行业内的技术领先地位。
    合同负债大幅增加；1~3Q24经营现金流转正。截至3Q24末，公司：1）
    应收账款及票据10.36亿元，较2Q24末减少2.6%；2）预付款项0.26亿元，较2Q24末增加13.0%；3）存货10.83亿元，较2Q24末增加4.1%；4）合同负债0.21亿元，较2Q24末增加492.0%；5）在建工程2.83亿元，较2Q24末增加21.7%，主要系北京西区厂房建设工程支出增加所致。2024年前三季度，公司经营活动净现金流为0.07亿元，去年同期为-1.71亿元，主要系支付的各项税费同比减少所致。
    投资建议：公司是我国特种电源民营龙头，在航空、航天、车载、船舶、轨交、激光器等特种领域具备集成电路、电源及电机驱动等研产能力，同时深耕通信多年，近年研发的大功率电源陆续切入通信和数据中心领域。考虑到订单波动，我们调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是-1.12亿元、1.46亿元、2.93亿元，当前股价对应2025～2026年PE分别是52x/26x。考虑到公司多品类电力电子解决方案能力和国产替代优势，维持“推荐”评级。
    风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。

2024年三季报点评：玻纤价格环比稳定，陆风招标价格企稳、关注叶片盈利回升

中材科技(002080)
    公司披露2024年三季报：24Q1-Q3实现营收168.11亿元，同比-7.79%，归母净利6.08亿元，同比-64.38%，扣非净利3.24亿元，同比-78.40%。其中24Q3单季度收入62.70亿元，同比+7.15%，归母净利润1.44亿元，同比-54.55%，扣非归母净利润0.90亿元，同比-64.18%。24Q3单季度毛利率16.80%，同比-5.64pct、环比-0.87pct。
    玻纤：Q3粗纱价格环比保持稳定，出口+风电纱为结构化亮点
    Q3粗纱价格环比保持稳定，根据卓创资讯数据，24Q3全国缠绕直接纱2400tex均价为3682元/吨，同比+0.9%、环比+0.5%，预计主因系头部企业挺价意愿强。24Q3期末行业库存为75.6万吨，环比24Q2末增加12.8万吨、垒库幅度达20.4%，主因系7-8月为传统淡季，同时4-5月公司下游客户处于补库阶段、Q3需进行一定去库。
    我们预计24Q4粗纱价格韧性强，高端产品如风电纱（年度议价）年底或有一定涨价预期。后续需求端重点关注：①区域角度，我们预计外销贡献重要增量，根据卓创资讯数据，24Q3行业出口量为52.2万吨、同比+11.5%，②产品结构角度，9月主要厂家风电订单量有小幅增加，预计风电纱受行业抢装影响、产销率有所增加。
    风电叶片：陆风招标价格逐步企稳，期待叶片盈利能力回升
    24H1风机价格维持低位、风电企业盈利能力继续下降，公司通过产品创新、产能建设，在产品下行周期中保持相对稳定毛利率，同时巩固市占率。根据金风科技官网数据，2024年1-9月国内风电公开招标市场新增招标量119.1GW、同比
    93%，同时Q3招标价格出现企稳趋势，2024年9月全市场风电整机商风电机组投标均价为1475元/千瓦，较6月（1465元/千瓦）回升。
    锂膜：产品结构改善，继续降低成本
    24H1公司销售锂膜8.1亿平米、同比+15%，锂膜单平售价0.94元、同比-0.48元，全行业降价背景下，公司改善产品结构，涂覆销量同比+39%、涂覆销量占比同比提升6pct，单平净利0.16元、同比-0.32元，24H1单位成本同比-3.4%。下半年隔膜板块重点工作包括，①聚焦核心客户，对前几位客户进行针对性服务，②聚焦核心产品，动力电池聚焦批量较大的车企（如特斯拉、长安等）需求，储能电池聚焦主力型号、预计下半年在储能隔膜市占率达到领先地位。围绕海外客户集中发力，跟随战略客户一起走出去，③成本方面，通过精益管控快速降低成本，同时开发下一代成本更低的新型隔膜。
    投资建议：①玻纤龙头价格竞争策略变化，粗纱复价后价格韧性较强，出口+风电纱为结构化亮点，②陆风招标价格逐步企稳，期待叶片板块盈利能力回升，③隔膜板块产品结构、单位成本继续改善。考虑到部分板块仍存在价格压力，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利分别为10.08、13.16、16.47亿元，现价对应动态PE分别为21x、16x、13x，维持“推荐”评级。
    风险提示：国内玻纤供需格局变化不及预期；风电叶片盈利能力修复不及预期；锂膜业务拓展不及预期；燃料价格波动的风险。

2024年三季报点评：Q3营收显韧性 年度目标兑现可期

贵州茅台(600519)
    事件：公司于10月26日发布2024年三季报，24年Q1-3公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润1231.23/608.28/607.79亿元，同比+16.91%/+15.04%/+15.08%，全年15%的营收目标兑现可期。其中单24Q3实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润396.71/191.32/191.09亿元，同比+15.56%/+13.23%/+13.28%。截至24Q3期末合同负债99.31亿元，较23年末减少41.95亿元，单Q3期内环比减少0.62亿元。用“单季度营收+Δ合同负债”核算真实营收，以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动，24Q3真实营收396.09亿元，同比+3.18%慢于同期营收增速，24Q3经营性现金流量净额78.0亿元，同比-60.2%，均由于公司今年回款节奏快于去年。
    线上线下价差缩窄、倒挂使“i茅台”申购阶段性预冷，非标加大投放导致直销渠道占比显著提升。分拆24Q3经营性数据：
    分产品看：茅台酒/系列酒分别实现收入325.59/62.46亿元，同比增长+16.32%/+13.14%。其中，茅台酒的增长主要来自飞天提价（飞天969提至1169涨幅20%）及非标产品（生肖、精品、散花、年份、100ml小茅和公斤茅等）的投放增加。系列酒增速放缓主因公司7月起暂停投放1935合同计划量，以控量保价消化库存。
    分渠道看：直销/批发代理渠道分别实现收入182.61/205.43亿元，同比增长+23.50%/+9.72%。直销渠道中“i茅台”不含税收入45.16亿元，同比-18.37%，或系部分产品线上线下价差缩窄甚至倒挂导致消费者申购积极性降低导致。Q3直销营收占比环比提升+7.11pcts至47.06%，考虑到国资停货及直营店团购渠道控货，Q3直销占比大幅提升或与Q3增量的非标类产品通过自营店投放给社会经销商有关。
    分区域看：国内/国外地区分别收入375.26/12.79亿元，同比+15.22%/+35.74%；
    经销商数量上：24Q3末经销商数量合计2228家，其中国内/国外分别2122/106家，Q3期内分别净增加25/0家，新增经销商均为系列酒经销商。
    系列酒结构下移拖累毛利率，税金附加压制净利率水平。毛利率方面：24Q1-3/24Q3分别为91.69%/91.23%，同比-0.18/-0.44pcts，毛利率下降或与系列酒结构下移有关，一方面1935停货后中低价位系列酒占比增加，另一方面渠道反馈1935恢复发货后在部分地区打破“双轨制”取消计划外价格，导致平均打款价下移。费用率方面：公司24Q1-3销售/管理费用率分别为3.44%/4.68%，同比+0.53/-0.76pcts，24Q3分别为4.08%/4.87%，同比+0.36/-0.67pcts。预计Q3广宣等市场费用投放有所增加。归母净利率：24Q1-3/24Q3分别为49.40%/48.23%，同比-0.80/-0.99pcts；前三季度税金及附加/营收同比提升+0.95pcts，对净利率水平所有压制。
    投资建议：公司具备品牌护城河，渠道抗风险能力强，在当前产业加速出清背景下，公司以政策空间换时间，供给端针对总量、结构、价格的调节工具众多且操作空间充足，有能力通过主动的逆周期调整以实现平衡、长远、稳健发展。
    预计公司24-26年分别实现营业收入1744/1880/2024亿元，同比15.8%/7.8%/7.7%，归母净利润869/950/1029亿元，同比16.3%/9.3%/8.3%当前股价对应PE分别为23/21/19倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：税收等产业政策调整的不确定性风险；供需不均衡导致的批发价格波动风险；食品安全风险等。

2024年三季报点评：单季收入利润同比承压，关注报表质量改善空间

中国建筑(601668)
    公司披露2024年三季报：24Q1-Q3实现营收16265.41亿元，同比-2.67%，归母净利397.03亿元，同比-9.05%，扣非归母净利370.21亿元，同比-9.84%。其中，24Q3实现营收4819.22亿元，同比-13.62%，归母净利102.53亿元，同比-30.16%，扣非归母净利100.71亿元，同比-31.13%。24Q3毛利率7.36%，同比-0.27pct、环比-3.34pct，净利率2.48%，同比-0.52pct、环比-1.28pct。
    1-9月新签订单同比+5%，房建、基建订单结构均明显优化
    订单方面，2024年1-9月新签订单合同额3.25万亿元，同比增长+4.7%。其中，房建业务新签合同额20011亿元，同比+0.9%，结构上工业厂房领域新签合同额5208亿元，同比+26.4%；基建业务新签合同额9763亿元，同比+25.9%，结构上能源工程大幅增长107.5%、水务与环保领域增长50.4%。
    财务费用率同比增加，主因系长债+短债规模增加
    期间费用表现：24Q3期间费用率4.05%，同比+0.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.39%/1.32%/1.47%/0.86%，同比分别+0.08/+0.18/-0.04/+0.17pct。从绝对额角度，研发费用同比减少13.2亿元，财务费用同比增加3亿元，其中利息费用同增14亿元，截至24Q3末，公司短期借款1394.67亿元、比年初增加151.15亿元，1年内到期的非流动负债1165.03亿元、比年初下降113.7亿元，长期借款5267.28亿元、比年初增加686.16亿元，应付债券979.49亿元、比年初增长55.76亿元。公司季末资产负债率为76.16%，同比增加1.34个pct。
    现金流环比改善、同比偏弱
    现金流表现：前三季度收现比96.66%（今年半年报、去年同期分别为87.5%、101.13%），环比改善、同比偏弱。公司应收账款及票据在收入占比22.3%（年初为11.5%、上年同期为15.2%），合同资产在收入占比30.5%（年初为14.78%、上年同期为18.51%），其他应收款收入占比5.16%（年初3.38%、去年同期5.42%），长期应收款收入占比6.94%（年初为4.91%、上年同期7.09%）。24Q1-3信用减值损失51.09亿元，去年同期减值为46.38亿元；24Q1-3资产减值损失35.92亿元，去年同期为减值14.86亿元。24Q1-3经营性现金流净额-770.09亿元，去年同期为-163.52亿元，主因销售商品、提供劳务收到的现金同比-6.98%；货币资金较年初减少376.97亿元，主因系经营活动现金净流出增加。
    投资建议：我们看好公司①地方化债背景下、报表质量有望得到改善，②国内建筑+地产双龙头，新签订单额稳健，③地产业务受益地产行业集中度提升，④股息率具备吸引力。考虑到24Q3公司业绩承压，我们下调盈利预测，预计2024-26年归母净利分别为503.76、529.02、553.69亿元，现价对应2024-2026年PE分别为5/5/5倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：房建基建投资不及预期；项目投资的风险；国际经商环境变化的风险；信用减值、资产减值损失继续增加风险；现金流恶化风险。

2024年三季报点评：Q3业绩重回增长，期待产能弹性+风电纱突破

长海股份(300196)
    公司披露2024年三季报：24Q1-Q3实现营收19.03亿元，同比-4.30%，归母净利2.02亿元，同比-29.68%，扣非净利1.82亿元，同比-31.41%。其中24Q3单季度收入6.79亿元，同比-0.25%，归母净利润0.80亿元，同比+3.83%，扣非归母净利润0.66亿元，同比-7.86%。24Q3单季度毛利率24.45%，同比+0.40pct、环比+0.52pct。
    粗纱：淡季垒库程度好于行业平均水平，毛利率环比保持稳定
    （1）单价方面，根据卓创资讯数据，24Q3全国缠绕直接纱2400tex均价为3682元/吨，同比+0.9%、环比+0.5%。Q3粗纱价格环比保持稳定，预计主因系头部企业挺价意愿强；
    （2）销量方面，根据卓创资讯数据，24Q3期末行业库存为75.6万吨，环比24Q2末增加12.8万吨、垒库幅度达20.4%，主因系7-8月为传统淡季，同时4-5月公司下游客户处于补库阶段、Q3需进行一定去库。长海24Q3期末库存2.48亿元，环比+4.1%，垒库程度远好于行业平均水平。考虑到行业、长海均处于垒库阶段，我们预计24Q3公司产销率环比或有所回落；
    （3）盈利方面，考虑到24Q3公司单季度整体毛利率环比+0.52pct，我们预计公司粗纱盈利能力环比平稳。
    粗纱行业趋势判断：价格韧性强，出口+风电纱为结构化亮点
    粗纱行业需求与宏观经济相关度高，同时供给端2024年投放压力较大、2025年起有望边际放缓。根据卓创资讯数据，24Q3价格坚挺、基本维持在3600-3700元/吨，在真实需求一般的情况下，判断主因系龙头企业挺价意愿强。考虑到Q4需求环比大概率向上（Q4为风电旺季），预计24Q4粗纱价格韧性强，高端产品如风电纱（年度议价）年底或有一定涨价预期。后续需求端重点关注：①区域角度，我们预计外销贡献重要增量，根据卓创资讯数据，24Q3行业出口量为52.2万吨、同比+11.5%，②产品结构角度，9月主要厂家风电订单量有小幅增加，预计风电纱受行业抢装影响、产销率有所增加。
    “小而美”产能弹性大，期待风电纱突破
    公司60万吨高性能玻纤智能制造基地项目分两期，根据卓创资讯数据，项目一期第一条15万吨线于2024年8月底点火，同时公司常州基地2线于10月已停止投料、计划逐步放水冷修；此外全资子公司天马集团“3改8”项目于2023年12月底放水冷修，冷修复产后预计将专用于风电及新能源汽车等高端领域，优化产品结构，期待公司风电纱验证、放量进展。
    投资建议：继续推荐长海股份①公司玻纤全产业链布局，产能投放后进一步提升竞争力，②行业龙头价格竞争策略变化，粗纱复价后价格韧性较强，③优化产品结构，风电纱产品持续推进。预计2024-2026年公司归母净利为2.89、4.33、5.84亿元，现价对应动态PE分别为17X、11X、8X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。

2024年三季报点评：经营承压延续，静待后续改善

佳禾食品(605300)
    事件：公司发布2024年三季报，24年前三季度实现营业收入16.8亿元，同比-19.5%；实现归母净利润0.8亿元，同比-59.9%；实现扣非净利润0.47亿元，同比-59.2%。单季度看，24Q3实现营业收入6.1亿元，同比-20.1%；实现归母净利润0.1亿元，同比-81.3%；实现扣非净利润0.1亿元，同比-82.7%。
    植脂末延续承压，咖啡增长稳健。分产品看，24Q3植脂末/咖啡/植物基/其他产品分别实现营收2.5/0.8/0.2/1.6亿元，同比-50.7%/+13.2%/-22.1%/+65.1%，植脂末业务延续下滑趋势，预计其中茶饮端受下游拓店趋缓、价格竞争加剧影响，经营有所承压；咖啡业务增长相对稳健，公司把握咖啡市场机遇积极与下游大型食品及饮料客户合作，C端布局持续推进；植物基业务下滑预计主要受餐饮市场竞争影响，椰子类产品有所下滑。分渠道看，24Q3工业企业/餐饮连锁/经销/其他（电商，直销）分别实现营收1.7/2.4/0.6/0.4亿元，同比-12.2%/-41.4%/-9.2%/+36.5%。分地区看，24Q3华东/华北/电商实现收入2.0/0.6/0.2亿元，同比+8.8%/+52.8%/+126.0%，华东/华北经销商数量环比+17/+3家；其他区域均呈现不同程度下滑，华南/西南/华中/东北/西北/境外收入同比45.2%/-44.7%/-62.6%/-50.3%/-34.9%/-35.2%，经销商数量环比+10/+7/持平/持平/-1/-2家。
    原料成本上涨、下游竞争趋严，叠加C端加大费投，业绩短期承压。24Q1-3/24Q3分别实现毛利率16.8%/15.0%，同比-1.7/-3.9pcts，预计主因：1）油脂、咖啡豆等原料价格上行；2）下游竞争压力向上游传导影响产品单价；3）高毛利的植脂末业务占比下滑。费用端，24Q3销售/管理费用率分别为7.3%/3.7%，同比+4.0/+1.0pcts，费用率提升预计主因C端延续费投叠加收入规模下降；研发/财务费用率分别为1.3%/0.2%，同比+0.1/+0.4pcts。毛利承压叠加C端延续费投，24Q3实现归母净利率2.2%，同比-7.1pcts；实现扣非净利率1.8%，同比-6.5pcts。
    投资建议：下游客户自建工厂、外部需求放缓等因素影响公司短期经营，但公司积极调整产品及市场策略，植脂末龙头地位稳固；咖啡业务布局全产业链，C端自有品牌势能持续向上，海外布局持续推进，咖啡及燕麦奶渗透率提升驱动中远期发展。我们预计公司2024~2026年营业收入分别为23.1/26.1/29.7亿元，同比-18.8%/+13.1%/+13.7%；归母净利润分别为1.0/1.2/1.4亿元，同比-62.3%/+22.5%/+21.3%，当前股价对应P/E分别为49/40/33X，维持“推荐”评级。
    风险提示：咖啡业务拓展不及预期，原材料成本价格大幅波动，食品安全风险等。