系列点评二十九：高管集体增持 彰显发展信心

长安汽车(000625)
    事件概述：公司发布高管增持公告，具体内容如下：自2025年8月12日起6个月内，中国长安和长安汽车高层共19人，以自有或自筹资金集体增持公司A股股份，每人不低于人民币30万元，合计增持金额不低于人民币570万元。
    首次增持助力公司做强做优。公司发布高管增持，是首例央企集团高层集体增持下属上市公司股票，我们认为，本次增持1）显示了集团和公司高层基于对长安汽车长期投资价值和未来持续发展前景的充分认可，同时为增强投资者信心；2）高层首次集体增持，与公司利益深度绑定，强化核心团队稳定性，有助于以实际行动支持长安汽车加快做强做优做大；3）是公司积极响应国资委、证监会关于市值管理工作要求的表现，在提高公司经营质量的同时，促进价值实现。
    长安汽车新集团成立深化资源整合协同。2025年7月29日，中国长安汽车集团有限公司在重庆挂牌成立，整合了长安汽车、辰致集团等117家分子公司，股权结构上，中国长安汽车集团合计持有长安汽车35.04%股份，成为其间接控股股东，实际控制人仍为国资委，朱华荣出任中国长安汽车集团有限公司党委书记、董事长，确了集团的战略定位及核心目标：打造具有全球竞争力、拥有自主核心技术的世界一流汽车集团。新集团成立有助于深化资源整合、强化产业链协同，提升长安汽车的治理效率和国际化运作水平，助力新能源车快速发展。
    阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。深蓝、阿维塔品牌1-7月累计分别17.0万辆、6.9万辆，同比分别+70.5%、+135.8%。2025年，深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，深蓝S09已上市，深蓝L06定位智能轿跑，将于第四季度推出；同时公司规划加速深蓝全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台）。阿维塔2026年将有基于全新SDA2.0模块化架构打造的SUV和MPV投放市场（搜狐网新闻），加速新能源转型。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，后续公司将推出深蓝智能运动轿车L06、启源A06（中型家用轿车）、启源B216（紧凑型SUV）等全新产品，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。
    投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年8月12日13.05元/股的收盘价，PE分别为15/12/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

2025年中报点评：“百校计划”执行良好，“AI战略”助力成长

行动教育(605098)
    事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入3.44亿元，同比下降11.68%；归母净利润1.31亿元，同比下降3.51%；EPS为1.10元/股，同比下降4.35%；拟现金分红每10股派发现金红利10元（含税）。
    公司业绩略低于预期，全年业绩仍然可期。报告期内，公司实现营业收入3.44亿元，同比下降11.68%；归母净利润1.31亿元，同比下降3.51%。上半年，公司在高基数、低报到率的双重影响下，公司业绩略有下滑，并低于我们此前预期。当前公司正在积极推进“百校计划”，并积极向“时效管理+AI”转型。预计下半年，随着经济向好、外部环境边际改善，公司EMBA课程的报到率、续费率等有望改善，且2024年下半年基数相对较低，全年业绩仍然可期。
    “百校计划”执行良好，未来发展动力十足。2025年公司开启“百校计划”，面向全球人才库，在全国重点城市直聘“城市总经理”。2025年3–7月期间，公司共复制出9位分校总经理，带动组建出42人的核心团队，累计业绩527.92万元，团队最快12天出单，单人70天内最高出单161.56万元，“百校计划”初显成效，预计下半年对公司区域市场开拓、新签订单将产生积极影响。同时，公司在手订单充裕，截止2025年6月末，公司合同负债10.59亿元，同比增长5.79%，是2024年收入的1.35倍，未来发展动力十足。
    推行“AI型组织”战略，迈向“时效管理+AI”。2023年以来，公司全面启动“人、财、物、销”核心业务流程AI化工程，构建AI型组织“智能神经系统”，包括AI+人力系统、AI+营销系统、AI+教研教学、AI+财务销管系统。2025年是公司AI战略落地年，更是整个企业打造AI型组织重要转折点，标志着公司正式迈入4.0时代“实效教育+AI教育”，并计划用三年时间迈向世界级AI型组织。公司AI战略是公司组织升级，助力经营效率提高，抓住“AI+教育”时代风口。
    盈利能力显著增强，多次分红股息率高。2025年1-6月公司毛利率、净利率分别为77.49%、38.28%，同比分别提高1.35pct、1.44pct，较2024年全年分别提高2.95pct、3.63pct，盈利能力显著增强。同时，公司坚持多次分红，且股息率较高。2021年上市以来，公司已累计分红9次，累计分红10.21亿元，是募资总额的1.75倍。2025年中报，公司计划10派10元，分红率90.74%，股息率2.79%，分红率高。
    投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为10.36亿元、11.91亿元和13.10亿元，EPS分别为2.79元、3.28元和3.62元，对应当前股价动态PE分别为13倍、11倍和10倍。公司坚持“一核两翼”发展战略、“大客户战略”和“金砖计划”，并开启了“百校计划”，布局“实效管理教育+AI”，未来发展动力十足。公司是典型“低估值、高分红”标的，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧、人才流失、退费等风险。

2025年半年报点评：2Q25业绩高增，AI产品快速放量

工业富联(601138)
    事件：8月11日，工业富联发布2025年半年度业绩报告，2Q25公司实现营业收入2003亿元，yoy+35.9%，qoq+24.9%；归母净利润68.8亿元，略超预告中值（68.3亿元），yoy+51.1%，qoq+31.5%。半年度经营情况良好，AI业务带动公司业务高速增长。
    业绩快速增长，盈利能力稳健。工业富联1H25实现营业收入3607亿元，同比增长35.58%；归母净利润121.13亿元，同比增长38.61%。2Q25公司归母净利润68.8亿元，同比增幅达到约51.1%；扣非归母净利润为67.65亿元，同比增幅58.8%。公司盈利能力稳健，业绩弹性初步体现，2Q25实现毛利率6.50%，qoq-0.23pct，净利率3.43%，qoq+0.16pct。
    AI与云计算业务成业绩主引擎，结构优化释放长期潜力。2Q25公司整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60%。GB200产品实现量产爬坡，随着生产良率的不断改善，出货量呈现逐季递增的良好势头，AI服务器出货增长也带动整体业务快速增长；交换机方面，上半年800G交换机营收较2024年增长近3倍，印证了数据中心带宽升级需求下的产品竞争力。公司在AI领域布局领先，产品结构持续优化，全球产业链优势进一步凸显。
    液冷能力全球领先，前瞻布局GB200机柜解决方案。工业富联打造了从零部件、服务器到系统的全系列浸没式液冷解决方案，富联具备冷板式、浸没式、喷淋式的全系列液冷方案，适配从边缘计算到超算中心的全场景需求。2024年10月16日，工联子公司鸿佰在开放运算计划全球峰会(OCP,Open ComputeProject)上展示了GB200NVL72液冷解决方案，该方案具备1300kW的散热能力，能力范围涵盖side car和DCU全系产品，可无缝完美整合至OCP ORv3机架中，并部署于客户的数据中心。此外，2025年7月30日，东元电机与鸿海科技达成战略联盟，双方将携手提供涵盖服务器、冷却系统、电力基础设施等一站式数据中心建设解决方案，满足从中国台湾、美国到东南亚、中东等地的庞大市场需求。在新产品进度方面，富联与客户深度合作共同开发新一代液冷机柜关键技术，有望在GB300机柜获得更高的盈利能力。
    投资建议：我们预计2025-2027年归母净利润为302.52/376.14/452.57亿元，对应PE为26/21/17倍，考虑到公司在AI服务器和800G交换机快速放量，GB200有望给公司带来较大业绩增量，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外市场不及预期；技术产品更新迭代快；客户相对集中；原材料价格波动的风险。

系列点评五：25Q2盈利高增 国际化战略持续深化

德赛西威(002920)
    事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1营收146.44亿元，同比+25.25%；归母净利12.23亿元，同比+45.82%；扣非11.52亿元，同比+45.94%；2025Q2营收78.52亿元，同比+29.90%，环比+15.61%；归母净利6.40亿元，同比+41.15%，环比+9.97%；扣非6.56亿元，同比+56.41%，环比+31.97%。
    收入利润同比增长显著毛利率同环比提升。1）收入端：2025Q2营收78.52亿元，同比+29.90%，环比+15.61%。2025Q2，主要客户中，吉利销量同比+47.97%，驱动公司收入实现同比快速增长；2）利润端：2025Q2归母净利6.40亿元，同比+41.15%，环比+9.97%；扣非6.56亿元，同比+56.41%，环比+31.97%。2025Q2毛利率为20.16%，同比-1.09pct，环比-0.36pct；归母净利率达8.15%，同比+0.65pct，环比-0.42pct。归母净利、扣非同比均显著增长；
    3）费用端：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别1.26%/1.47%/8.55%/-0.01%，同比分别+0.35/-0.49/-0.11/-0.89pct，环比分别+0.22/-0.70/-1.10/-0.42pct，销售费用率提升主要系业务扩张，获取订单相关支出增加所致。
    三大业务裂变升级深化汽车智能化布局。公司核心业务板块增长强劲，不断推动产品技术革新：1）智能座舱：2025H1公司智能座舱业务实现营收94.59亿元，同比+18.76%。公司第四代智能座舱已在理想汽车、小米汽车、吉利汽车等客户规模化量产，持续获得广汽乘用车、吉利汽车、广汽埃安等客户新项目订单；2）智能驾驶业务：2025H1公司智能驾驶业务实现营收41.47亿元，同比+55.49%。公司持续巩固行业领军地位，产品矩阵不断优化升级，全面覆盖不同级别车型技术需求；3）网联服务业务：2025H1公司网联服务业务实现营收10.38亿元，同比-2.11%。公司打造全面的网联服务产品矩阵，专注于为整车厂商提供车载软件开发与数字化运营服务，助力其构建完整的智能网联生态闭环。
    深化国际化战略构建生态协同。2025H1公司境外销售收入达10.38亿元，同比增长36.82%。2025年5月，公司在印尼地区开始贡献产能；2025年6月，墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目诞生，为美洲市场提供了更高效的本地化服务保障；西班牙智能工厂预计将于2026年开始量产，为欧洲地区提供智能座舱、辅助驾驶领域的系列前沿智能化产品。
    投资建议：智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3及以上级别，看好智能变革机遇下公司长期成长。预计公司2025-2027年营收334.31/400.81/478.46亿元，归母净利润为27.27/31.60/37.88亿元，EPS为4.91/5.69/6.83元，对应2025年8月11日106.02元/股收盘价，PE分别为22/19/16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；智驾技术进步不及预期；产品开发进展不及预期。

系列点评十：2025H1业绩超预期 两轮+四轮量利共振

春风动力(603129)
    事件：公司披露2025年半年度报告，2025H1营收98.6亿元，同比+30.9%；归母净利10.0亿元，同比+41.4%；单季度看，公司2025Q2营收56.0亿元，同比+25.5%，环比+31.9%；归母净利5.9亿元，同比+36.0%，环比+41.3%。
    业绩高速增长两轮+四轮量利共振。1）营收端：2025H1公司燃油摩托车销量为15.0万辆，营收为33.5亿元，同比+3.0%，ASP为2.2万元，高端化成效愈发显著；2025Q2燃油摩托车销量为8.8万台，同比-1.3%，环比+42.4%；极核电动销量25.0万台，营收8.7亿元；四轮车销售10.2万台，实现销售收入47.3亿元，同比+34.0%，ASP为4.6万元，同比+7.2%；2025Q2四轮车销量5.8万辆，同比+19.4%，环比+31.4%。公司营收同环比均实现高增，系极核放量+四轮新品周期所致。2）利润端：2025H1公司归母净利10.0亿元，同比+41.4%，2025Q2归母净利5.9亿元，同比+36.0%，环比+41.3%，净利率为11.0%，我们认为是两轮车及全地形车产品结构调优+费用结构优化所致。3）费用端：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为5.3%/4.0%/5.4%/-1.2%，同比-3.9/-0.6/-0.7/+0.6pct，环比-0.0/-0.8/-0.5/-0.1pct，费用结构持续优化。
    两轮车：2025H1中大排销量稳居行业第一极核发展持续提速。中大排摩托车：据中国摩托车商会数据，公司2025H1中大排（250cc以上）车型销量10.8万台，同比+44.6%，市场份额提升至21.6%，较2024年全年+1.8pcts，全新高端675cc三缸车型销量3.4万辆，同比+593.8%，销量占比提升至24.2%，产品结构持续优化升级；出口端：公司两轮摩托车出口表现稳健，2025H1销量7.1万台，营收16.5亿元，同比小幅下滑，主要系与KTM终止欧洲五国的渠道分销协议，2025H2起随着全新渠道的导入，出海业务有望重回高增长；极核品牌：2025H1极核电动车销量25.0万台，营收8.7亿元，同比大幅增长，极核渠道加速扩张，国内实现核心城市全覆盖，国际已拓展至30余个国家和地区。
    四轮车：深入挖掘美国市场看好四轮高端化布局。2025H1公司销售全地形车10.2万台，实现销售收入47.3亿元，同比+34.0%。公司保持稳健发展态势，欧洲市场继续蝉联市占率第一，美国市场持续开拓，核心新品U10PRO凭借性能与品质升级迅速出圈，零售端表现抢眼，带动公司四轮车ASP提升至4.6万元，同比+7.2%，创历史新高。公司中长期则有望依屏产品线扩充（U/Z系列高端化）、性价比优势持续提升市场份额。
    投资建议：长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局，上调盈利预测，我们预计公司2025-2027年营收199.1/245.1/295.0亿元，归母净利润18.3/23.9/29.3亿元，EPS为11.96/15.63/19.23元。对应2025年8月11日252.73元/股收盘价，PE分别21/16/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动等。

公司动态报告：AI布局不断深化，“国家队”开启发展新篇章

太极股份(002368)
    发力医疗、法律等细分领域，“国家队”在AI领域有望实现长期发展。1）医疗：2025年7月，在2025世界人工智能大会“AI焕新产业共赢”论坛上，国务院国资委正式发布40个央企人工智能战略性高价值场景，公司自主研发基于小可大模型的“智灵”医疗AI解决方案成功入选。2）法律：公司依托“数智一体化、领域知识化、办案智能化、服务现代化”四大核心能力，打造覆盖检务、政法、公安、法院、司法等全领域的智能化解决方案体系，全面赋能政法行业数字化转型进程。同时，公司打造法律业务领域的AI Agent，推出垂直法律合规领域的全栈式智能解决方案极小易智能体V3.0。3）企业管理：慧点科技重磅推出全新“慧珠”信创私域智能体平台。“慧珠”信创私域智能体平台依托CUBE数字员工构建平台，结合大模型与领域小模型，提供本地知识库问答、智能审查等工具，覆盖OA、风控、合规等核心管理场景。4）低代码平台：太极低代码开发平台TDP V25.0.0以“AI+低代码双引擎”为核心，深度融合DeepSeek、Qwen等国产开源大模型，支持AI智能数据建模、AI代码生成与补全等功能。
    中标重要订单体现AI Agent深厚积累，军工AI域潜力可期。1）中标重要B端AI Agent订单：2025年7月，国家管网集团超1亿元大模型及Agent项目开标，太极股份等6家企业中标，将构建AI平台底座、开发核心产品及Agent场景；标段二第一中标候选人为太极股份，投标报价为6205万元。此次中标充分体现公司实力，未来有望在国内AI建设特别是央国企及政府相关的AI建设中，发挥更大的作用。2）在军工AI领域的潜力有望逐步发挥：2024年12月，小可大模型通过国家网信办生成式人工智能服务备案，是电科集团当前首个通过备案的大模型产品。从发展定位上看，小可大模型针对党政军企智能的实战化需求，结合公文起草、要图标绘、法规咨询等党政军行业关键应用作了针对性优化，具备高可信、专业化、私有部署、全国产化的优势，能够良好兼容国产软硬件生态。3）电科集团智能化发展的重要力量：多个项目入选国资委央企人工智能战略性高价值场景，说明公司在产品领域的实力，也树立了标杆效应，为公司在央国企市场推广AI业务打下了重要基础。4）公司打造CETC人工智能开放服务平台：作为国产自主可控的AI技术平台，持续为国内政企智能化转型提供支撑，为公司AI业务发展带来新动力，同时也有望通过平台化布局形成长期优势。
    投资建议：公司积极发力AI，打造了从大模型到上层应用的完整生态，作为国内网信事业建设的核心力量，公司有望在医疗、法律、军工等领域的智能化建设中发挥重要作用。预计2025-2027年归母净利润分别为3.13/4.09/5.31元，对应PE分别为51X、39X、30X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；技术路线变革具有一定不确定性；细分领域需求释放节奏不及预期。

2025年中报点评：25Q2业绩符合预期，海外市场增速亮眼

华明装备(002270)
    事件：2025年8月8日，公司发布2025年中报，2025H1实现收入11.21亿元，同比增加0.04%；归母净利润3.68亿元，同比增加17.17%；扣非归母净利润3.61亿元，同比增加22.76%。单季度来看，25Q2公司收入6.12亿元，同比下降8.64%，环比增加20.06%；归母净利润1.97亿元，同比增加5.10%，环比增加15.06%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增加20.97%，环比增加28.50%。
    公司毛利率、扣非净利率持续改善。25Q2公司毛利率提升至55.73%，同比提升11.10Pcts、环比提升0.52Pct；扣非净利率提升至33.21%，同比提升8.13Pcts、环比提升2.18Pcts。公司25H1因处置子公司股权导致非流动性资产处置损益达1154万，对公司25H1的非经常性损益造成较大影响，公司的扣非盈利能力仍持续提升。
    公司核心业务持续增长，海外市场增速亮眼。25H1公司核心业务——电力设备业务实现营业收入9.59亿元，同比增长15.29%，国内国际市场均保持了增长，国内市场实现营业收入6.48亿元，同比增长5%，海外市场直接出口实现收入1.57亿元，同比增长20.24%，间接出口实现收入1.54亿元，同比增长84.03%，直接与间接出口合计同比增长45.21%，在巩固原有布局的基础上，亦有新的区域迎来了销售规模的增长。此外，25H1公司数控设备业务实现营业收入1.11亿元，同比增长41.49%，海外市场业绩表现亮眼，出口销售实现0.51亿元，同比增长219.28%，数控业务的出口订单相比去年大幅增长。
    公司特高压分接开关已实现批量投运。公司是国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，生产的换流变分接开关实现从第一台到第一批的跨越，持续助力特高压输电设备全面国产化。2025年公司真空有载分接开关在陇东至山东±800KV特高压直流线路正式实现批量化投运，公司作为分接开关国产替代龙头，随特高压线路持续推进及，核心产品的国产化进程不断推进，特高压领域有望给公司带来新的业务增量。
    投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、33.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.24、9.51亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.0%、15.4%。对应8月8日收盘价，公司25-27年PE分为23X、20X、17X。维持“推荐”评级。
    风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

2025年半年报点评：盈利修复显著，海外市场持续突破

爱旭股份(600732)
    事件：2025年8月8日，公司发布2025年半年报，根据公告，公司25年上半年实现收入84.46亿元，同比+63.63%，归母净利润-2.38亿元，扣非归母净利润为-4.24亿元。分季度看，公司25Q2实现收入43.11亿元，同比+62.77%，环比+4.23%，归母净利润为0.63亿元，扣非归母净利润为0.42亿元，总体来看公司盈利改善较为显著，在行业底部逆势实现扭亏为盈，并于上半年累计实现18.55亿元的经营活动现金净流入额，有效保障公司运营资金周转和财务安全性，为后续发展奠定扎实根基。
    BC产品产销两旺，海外占比持续提升，溢价能力显著。25年上半年公司ABC产品销量提升显著，出货量达到8.57GW，同比+400%，海外占比超过40%，高价值市场持续突破，ABC组件收入在公司总营收的占比持续提升，由2024年上半年的32.96%提升至2025年上半年的74.44%。订单方面，25年上半年公司海内外组件采购订单合计约10GW，从价格上看，海外高价值分布式市场BC的溢价在10%-50%左右，第三代满屏组件的溢价达到50%以上，随着公司海外占比的持续提升，叠加显著的溢价能力，看好公司后续的业绩成长性。
    效率行业领先，集中式市场加速进击。公司产品效率行业领先，第二代N型ABC组件量产交付转换效率达24.4%连续29个月位居全球商业化量产组件效率榜首。公司持续进行技术创新，通过汇流条后置、精准叠焊技术等工艺创新，推出第三代“满屏”组件，使电池有效覆盖率进一步提升，并将组件量产转换效率提升到25%以上，该产品已于2025年3月率先对欧洲分布式等高价值市场启动批量交付，引领行业进入25%新时代。集中式场景方面，公司针对集中式高双面率要求，推出了80%±5%双面率BC组件产品，今年以来已经先后入围多个集中式项目，并中标大唐集团1GW BC光伏组件标段，看好BC在集中式场景的渗透率持续提升。
    定增方案落地，先进产能持续推进，资金结构有望优化。7月30日，公司定增方案获得证监会注册许可，公司拟募资35亿元，主要用于义乌六期15GW搞笑晶硅电池项目以及补充流动资金。本次项目有望助力公司现金产能建设的同时，进一步优化公司财务结构，有利于公司长期可持续发展。
    投资建议：我们预计公司25-27年营收分别为192.62/286.28/355.17亿元，归母净利润分别为2.11/14.98/21.97亿元，25-27年对应PE分别为125x/18x/12x。公司盈利能力边际改善显著，后续随着规模效应的凸显和降本增效的持续推进，叠加高层对于“反内卷”重视程度提升，以及海外市场持续扩张，公司业绩有望持续改善，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。

公司事件点评：员工持股计划发布，AI+金融科技开创新时代

中科金财(002657)
    事件：中科金财于8月7日晚发布股权激励（草案）公告，拟授予限制性股票数量为1,476,155股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.434%。
    发布股权激励，重点发力AI+区块链业务。根据公告，本次激励计划覆盖12名高管，包括1）吕良权，交付总监；2）孙福东，AI解决方案总监；3）梁威，区块链业务总监；4）王惠，人力总监；5）其他核心技术及业务人员（8人）。从解锁条件看：1）以2024年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于10%。2）第二个解锁期以2024年营业收入为基数，2026年营业收入增长率不低于20%。
    发布2025年中报，收入保持增长态势。中科金财于2025年8月1日发布半年报，2025H1公司实现营收3.45亿元，同比增长14.26%；实现归母净利润-0.85亿元，同比下滑71.51%；实现扣非净利润-0.85亿元，同比下滑52.53%。公司持续加强在人工智能领域的投入，并且AI相关收入实现超过100%的增长，但同时对AI的投入也使得公司费用端短期承压，进而影响利润表现。
    深耕金融稳塑收入底座，AI业务迸发成长势能。具体看公司上半年收入拆分情况，1）金融科技综合服务：作为公司的基石业务，25H1营收达1.09亿元，同比下降47.45%，其中，续签收入占比93.53%，体现出公司在金融领域20多年的坚实地盘；同时，公司的国内外银行客户有500余家，累计覆盖过约5万个银行营业网点。2）数据中心综合服务：营收1.75亿元，同比增长189.34%，公司在软件服务业资质位于前列，截至25H1已获得100余项行业资质。3）人工智能综合服务：收入0.48亿元，同比上涨101.85%，且公司和国内外AI龙头企业建立合作关系，如阿里云、腾讯云、微软云等，累计获得135项软件著作专利、5项发明专利。
    AI产品矩阵正式发布，AI-Native架构实现业务升级。2025年5月6日，基于AI-Native技术架构，中科金财正式面向B端客户推出AI产品矩阵，如SinoMaaS大模型服务平台、SinoAGP智能体平台、运营类智能体等。在填补企业级智能系统“认知-决策-执行”一体化领域的市场空白同时，还实现公司业务的智能化提升，彰显出中科金财在金融科技领域多年的行业经验与强大实力。
    投资建议：考虑到公司在金融行业的业务积累，在人工智能领域的前瞻性布局，以及和阿里等大厂的深度合作，预计公司25-27年归母净利润分别为0.22、0.50、0.87亿元，同比增速分别为139.1%、132.1%、73.4%。当前市值对应25-27年PE为450、194、112倍。考虑到公司人工智能业务带来的估值重塑，以及创新业务潜在的市场空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：AI技术进展不及预期；下游客户预算收紧；行业竞争加剧。

系列动态报告：技术赋能+强化营销 构筑高端品牌溢价

比亚迪(002594)
    事件：公司投资50亿元打造全球首批全地形专业赛车场，并于郑州赛车场组织腾势汽车尊享体验活动，为投资者提供深度的试乘试驾体验。
    高端车型展示越野、涉水、沙坡、赛道能力，直观呈现技术价值。腾势N9：越野场地和越野场地测试：绕桩场地内，腾势N9操控灵活性与动力性能兼具，直线加速时，腾势N9百公里加速最快3.9秒；转弯半径仅4.65米，比A0级小车灵活，展现出较强的操控性能。越野场地测试时，云辇-P智能液压车身控制系统，可主动调节悬架阻尼与高度，展示其复杂路面的车身稳定性。腾势Z9GT：冰面漂移、赛车场地测试：实现3.4秒的零百加速，连续弯道中精准控制车身姿态，配合云辇-A智能空气悬架对垂向运动的实时调节，优化高速过弯时的侧向支撑与轮胎附着力，展现了“易三方”平台动力输出与极致操控的完美平衡。仰望U8：沙坡冲沙、涉水展示：易四方技术平台通过四电机独立驱动与毫秒级扭矩矢量控制，感知沙地、水面附着力变化并精准分配四轮动力，实现沙地、水平行驶。我们认为当前市场对比亚迪高端车型产品缺少深度体验，郑州赛车场通过专业赛事和试驾活动，将技术参数转化为可感知的驾驶乐趣与安全感，有助于让消费者直观感受技术价值，提升品牌溢价认知、加速决策，助力品牌高端化。
    腾势换帅强化品牌体系化建设。比亚迪腾势品牌于2025年7月初完成管理层调整，原总经理赵长江与方程豹直营事业部总经理李慧岗位对调。此次换帅旨在强化品牌体系化建设，突破高端化瓶颈。李慧作为比亚迪20年老将，以战略统筹与直营体系搭建见长，其接任后将聚焦服务升级与用户体验优化，弥补腾势在高端服务生态的短板。
    高端化逻辑重申：技术驱动高端腾势、方程豹、仰望三箭齐发。公司针对高端市场形成云辇技术、易四方技术、Dm-o（面向越野的混动平台）等底盘、智能化控制技术，通过技术赋能高端品牌，构筑品牌溢价。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，同时强化营销赋能，腾势、方程豹、仰望三箭齐发。
    投资建议：我们预计2025-2027年营收为9,908.1/11,889.7/13,970.4亿元，归母净利润552.0/658.1/753.3亿元，EPS6.05/7.22/8.26元（A股送转股后EPS发生变化），对应2025年8月8日103.93元/股收盘价，PE分别为17/14/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车行业销量不及预期，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。

2025年半年报点评：经营业绩稳健，持续发力AI+

中国移动(600941)
    事件：2025年8月7日，公司发布2025年半年报，上半年实现营收5437.69亿元，同比下降0.5%，实现归母净利润842.35亿元，同比增长5.0%，实现扣非归母净利润783.66亿元，同比增长7.3%。
    公司经营业绩稳健，各业务板块稳步发展：2025年上半年的营收结构来看，按应用领域划分，1）个人市场：上半年营收2447.27亿元，同比下降4.1%，占主营业务收入的比例为52.4%，5G网络客户达5.99亿户，渗透率59.6%，移动ARPU值为49.5元，保持行业领先；2）家庭市场：上半年营收749.89亿元，同比增长7.4%，占主营业务收入的比例为16.1%。其中，家庭宽带营收559.36亿元，同比增长9.3%，智慧家庭营收185.04亿元，同比增长2.4%，家庭客户综合ARPU达到44.4元，同比增长2.3%；3）政企市场：上半年营收1182亿元，同比增长5.6%，占主营业务收入的比例为25.3%。，政企客户数量达到3484万家，净增225万家。移动云收入达561亿元，同比增长11.3%，5G专网收入达61亿元，同比增长57.8%；4）新兴市场：上半年营收290.77亿元，同比增长9.3%，占主营业务收入的比例为6.2%。分红派息方面，2025年中期每股派息2.75港元，同比增长5.8%，公司表示2025年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例较2024年将进一步提升。资本开支方面，上半年投入584亿元，全年计划不超过1512亿元，资本开支占收比将继续下降。
    持续发力“AI+”，夯实“供给者、汇聚者、运营者”的自身定位：公司持续强化算力供给，当前总智算规模（FP16）达61.3EFLOPS，其中自建智算规模（FP16）为33.3EFLOPS，对外服务IDC机架超66万架。大模型加速突破，全栈自主可控、行业深度赋能、多模态领先、安全可信可靠的“九天”通专大模型矩阵全新升级到3.0，重点布局能源、交通、新型工业化、医疗、教育等超50款行业大模型。打造多模型和智能体聚合服务引擎MoMA，实现大小模型、不同模态、各类工具链与智能体的自主选择、最优匹配。大数据加速汇聚，打造超200款多模态数据标注治理工具，建成覆盖32个行业、超3,500TB通用高质量数据集。“AI+”应用方面，上半年公司AI+DICT签约项目达到1485个，联合能源、水利、农业等行业央企共建行业大模型，赋能新型工业化。面向千家万户，推动全量产品和服务嵌入AI，“AI化产品”客户合计近2亿户。发布AI智能助理灵犀智能体2.0，月活跃客户突破6,000万户。联合行业龙头企业，发布AI智能终端、智能机器人、智能网联汽车等首批信息消费“新三样”产品。
    投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1458.39/1539.46/1626.84亿元，对应PE分别为16x/15x/15x。维持“推荐”评级。
    风险提示：AI发展不及预期，行业竞争加剧。

公司动态报告：AI应用的“国家队”：麻醉机器人与基建机器人打开新空间

中科信息(300678)
    国内领先的人工智能的行业信息化整体解决方案提供商。公司作为国内领先的基于人工智能的行业信息化整体解决方案提供商，以高速机器视觉、大数据为核心技术，在智慧政务、智能制造、智慧城市、智慧健康领域，面向政府、烟草、油气、医疗、特种印刷等行业提供信息化整体解决方案、智能化工程和相关产品与服务。公司以高速机器视觉和大数据为核心技术，服务智慧政务等多个领域，是多个行业协会和联盟重要成员，与华为等头部企业战略合作；科研团队由张景中院士领衔，在多个领域技术国际先进，承担多项国家重点项目，获200余项科技奖励；国企背景强劲，主要股东为中科院控股等，核心竞争力体现在“行业专家”品牌、自主研发实力、生态协作能力、院士领衔人才队伍及全国性优质客户资源和渠道网络。
    多领域布局，保证技术领先，AI赋能下，公司有望持续受益。2018-2023
    年中科信息营收逐年增长，2023年达5.91亿元，复合增速11.43%，2024年因客户招标延期和行业需求放缓回落至5.07亿元，同比降14%；归母净利润2018-2022年先降后升，2023年为0.38亿元，2024年降至0.1亿元，同比降75%，主因行业需求放缓、竞争加剧、研发投入增加及政府补助减少。公司主营以智能识别及分析技术为核心的信息化解决方案，应用于多个领域，是国内领先的人工智能行业信息化解决方案提供商。
    中国人工智能产业规模持续增长，政策支持力度大。中国人工智能产业规模持续增长，政策支持力度大，公司有望受益；中科信息当选四川天府新区人工智能与机器人产业联盟副理事长单位，布局人工智能全产业链，实现多环节产品自主研发与国产化；智慧城市领域研发智能铺路、装载机器人，节约成本、提升效率等，其解决方案为行业升级提供动力；智慧医疗领域与华西医院合作，研发智能麻醉机器人（一代），辅助医生工作，我国有众多开展麻醉诊疗服务的医院，麻醉与围术期医学向“数据驱动”变革；2025年6月公司在“一带一路”科技创新成果展展出的人工智能麻醉机器人，基于自研AI医疗大模型，可精准调控麻醉，已通过伦理审查，即将进入临床试验。
    投资建议：人工智能推动医疗行业智能化，麻醉机器人是重要落地场景，助力麻醉学向数据驱动转变，以实现更优患者麻醉管理。公司作为软件与信息化重要厂商，受益于软件行业AI驱动的盈利重构及机器人行业产业化机遇，而软件行业在科技革命下将迎来新发展机遇。预计公司2025-2027年营业收入分别为5.85、6.81、7.99亿元，归母净利润为0.29、0.39、0.46亿元，考虑到公司处于信息化转型期，选择PS估值，对应PS分别为19X、16X、14X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；下游需求不及预期；研发转化风险。

2025年半年报点评：业务多元化进展顺利，盈利质量持续提升

海康威视(002415)
    事件：近日，海康威视发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入418.18亿元，同比增长1.48%；归母净利润56.57亿元，同比增长11.71%。
    分业务来看，境外主业和创新业务2025年均实现正增长，占总营收比例持续提升。公司主业与创新业务协同并进，共同编织智能物联生态网络，业务布局有统有分，为公司长期可持续发展提供坚实支撑。
    1）PBG业务：2025年上半年实现营收55.73亿元，同比下滑2.11%。2）EBG业务：2025年上半年实现营收74.62亿元，同比下滑0.36%。3）SMBG业务：2025年上半年实现营收74.62亿元，同比下滑0.36%。4）境外主业：2025年上半年实现营收122.31亿元，同比增长6.90%。公司坚持国际化发展战略，继续加大海外市场营销的投入，进一步提升海外收入占比，境外主业收入占总营收比重达到29.25%。
    5）创新业务：2025年上半年实现营收117.66亿元，同比增长13.92%，占公司营收比重达到28.14%。创新业务整体占比持续提升，海康机器人、萤石网络、海康汽车电子、海康微影等主要业务均已在各自领域取得领先地位。
    深耕AIoT多模态大模型技术，创新研发夯实技术底座。公司持续发展多维感知、人工智能与大数据技术；推进数字化产品的创新研发与大模型应用的有效落地，持续推出适应新场景与新需求、功能形态多样的新产品，全面提升产品智能化水平，不断拓展公司智能物联业务的边界。2025年上半年，公司发布了“大模型一体化平台”，创新性地实现了物联接入、感知认知与应用开发三大领域的“一体化”，全面提升了行业应用的智能化水平，驱动业务势能的持续释放。
    战略调整成效初显，现金流大幅改善。2025年，公司积极进行战略调整，强调“以利润为中心”的经营模式，提升费用开支与业务绩效的关联度，有效增强了经营效益。2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额53.43亿元，同时净利润增速显著高于营收增速，盈利质量持续提升。
    投资建议：2025年上半年，全球经济存在较大不确定性，但公司通过审慎经营策略实现了稳健增长，展现了较强韧性。未来，公司将积极推动多模态大模型技术落地实践，通过境外业务与创新业务的持续增长明确业绩拐点，同时通过战略调整推动毛利率持续改善。预计公司2025-2027年营收分别为1056、1215、1410亿元，EPS分别为1.58、1.95、2.44元，2025年8月8日收盘价对应市盈率18X、15X、12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧。

2025年半年报点评：业绩稳健增长，持续构建智能生活生态解决方案

萤石网络(688475)
    事件：近期，萤石网络发布2025年半年度报告，2025年上半年，公司实现营业收入28.78亿元，同比增长9.45%；归母净利润3.02亿元，同比增长7.38%；经营活动产生的现金流量净额3.30亿元，同比增长911%。
    AI+物联云技术双核心驱动，构建智能生活生态解决方案。1）智能家居摄像机是公司现金牛业务，2025年上半年实现收入15.48亿元，同比增长7.22%。2）智能入户作为公司的第二增长曲线，2025年上半年实现收入4.36亿元，同比增长32.99%。公司发布的全自研萤石启明AI人脸视频锁（Y5000FVX）以蓝海大模型为底座，搭载个性化AI智能体形象系统，全新定义智能入户产品的功能和交互体验。3）智能服务机器人作为孵化业务，2025年上半年实现收入0.60亿元，同比增长9.36%。公司聚焦具身机器人积极进行实践和开拓，持续打磨家用清洁机器人和陪伴机器人产品。4）物联网云平台2025年上半年实现收入5.55亿元，同比增长12.20%，萤石云已成为全球领先的视觉公有云平台。
    夯实AIoT竞争壁垒，蓝海大模型2.0赋能垂直场景。2025年上半年，公司聚焦技术迭代与生态协同，深化AIoT布局，正式发布萤石蓝海大模型2.0。相较于1.0版本端云协同的整体框架设计，升级后的蓝海大模型2.0聚焦技术能力与场景应用的双重落地，通过多维融合、模态扩展与专项记忆三大技术路径，实现感知、理解、记忆能力的三重算法能力增强，同时赋能垂直领域，做到专项能力、定向优化、精准赋能，解决用户的痛点和难点。蓝海大模型2.0创新推出垂直场景混合大模型能力，具备可定制专用功能、场景化深度优化、模型轻量化成本低等显著优势，已落地入户安全、老人看护等多个消费类垂直场景模型。
    强化境内外全域零售渠道矩阵建设，提升终端用户触达。境内渠道方面，公司线上电商坚持多品类、多渠道的差异化竞争策略，以“货架电商+内容电商”双轮驱动，有策略性地投放与电商平台属性匹配的产品，主流销售产品通过线上电商触达消费者的出货额占比进提升至50%以上；同时积极拓展线下终端零售体系建设，进一步推进渠道O2O融合，不断提升渠道零售占比。境外渠道方面，公司结合新品类的拓展和布局需要，有侧重地拓展线下连锁KA渠道，进一步加强头部跨境电商平台和本地电商的业务布局，2025年上半年公司境外业务实现收入同比增速25.42%，占公司营业总收入的比例进一步提升至38%。
    投资建议：萤石网络深度布局AI终端、具身智能、物联网云平台，以升级后的“2+5+N”生态体系持续迭代现有产品，通过渠道拓展与技术深耕筑牢AIoT壁垒，中长期在产品、渠道双轮驱动下增长可期，预计公司2025-2027年营收分别为62.58、73.85、88.62亿元，归母净利润分别为7.17、9.68、13.1亿元，2025年8月8日收盘价对应市盈率37X、27X、20X，维持“推荐”评级。
    风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧。

深度报告：无极机车乘势而上 突围高端扬帆全球

隆鑫通用(603766)
    隆鑫通用：摩托车出海老兵无极焕发新机。公司为国内摩托车行业领先企业，2024年摩托车出口销量超150万辆，位居行业头名；公司摩托车业务营收连续四年实现正增长，2024年摩托车业务营收为126.9亿元，同比+34.0%，创历史新高。公司聚焦自主品牌的推广建设，打造差异化定位的三大自主品牌-无极VOGE高端摩托车、隆鑫非道路运动机车、茵未BICOSE高端电摩。
    摩托车行业内销：结构演变趋势明确，中大排摩托车加速渗透。2020年以来中大排摩托车需求旺盛，C端休闲娱乐属性加强，国内摩托车休闲文化产业逐步形成，国内销量与渗透率快速提升，中大排摩托车内销渗透率从2020年的2.5%提升至2025H1的11.4%，对标海外，我国中大排（＞250cc）渗透率/人均保有量数据与发达国家均存在5-10倍差距。预计2025/2030年中大排内销渗透率分别增长至12%/20%，对应销量分别为60/100万辆。
    摩托车行业出海：中大排出海提速，打造全新增长曲线。全球摩托车市场容量约为5,000万辆，美洲与欧洲摩托车市场温和增长，市场需求稳定向上。据我们测算，2024年海外250cc及250cc以上摩托车市场空间为550万辆，为2024年内销销量9倍以上，空间广阔。以公司为代表的自主龙头摩企在国内经历多年的充分竞争，车型产品力和车型矩阵获大幅提升与丰富，较海外竞对在产品力、性价比优势突出，构建自主摩企出海核心竞争优势。
    公司：无极机车乘势而上实力强劲爆品频出立足欧洲迈向全球。无极品牌定位自主高端，2024年实现销售收入31.5亿元，同比增长111.4%，收入占摩托车业务比重提升至24.8%。2024年SR250GT、CU525产品持续热销，2025年将聚焦仿赛、巡航等新品在内销市场的推广，推出RR500S、CU625等新品，有望接棒产品周期。出海方面，无极品牌在欧洲市场形成品牌知名度和市场影响力，2024年欧洲区域实现销售收入10.2亿元，同比+133.38%，占比无极出口76%，其中西班牙加速突围，2024年全年销量为9,313辆，市场份额突破4.0%；意大利市场2025Q1踏板车型SR16销量为1,033辆，成为当地最畅销的国产车型，位居当地单车型销量第12名。展望未来，公司一方面将继续深耕欧洲市场，打造西班牙、意大利市场标杆效应，借助无极在欧洲市场的品牌势能，深化布局拉美、东南亚等其他市场，实现“1+N”市场协同发展。
    投资建议：看好公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展，量利共振加速成长。预计公司2025-2027年营收201.6/234.1/270.5亿元，归母净利润18.8/22.4/26.1亿元，EPS为0.91/1.09/1.27元，对应2025年8月6日12.71元/股收盘价，PE分别14/12/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：摩托车市场竞争加剧；海运费波动；公司产品销量不及预期；股权质押风险；汇兑波动风险等。

2025年半年报点评：CDMO业务收入稳健增长，储备项目持续扩容

九洲药业(603456)
    事件：2025年8月5日，公司发布2025年半年度报告。根据公告，2025年上半年，公司实现营业收入28.7亿元，同比+3.9%；实现归母净利润5.3亿元，同比+10.7%（扣非归母净利润5.3亿元，同比+12.4%）。在主要经营业绩指标稳健增长同时，公司2025年上半年现金流状况大幅改善，期内经营活动产生的现金流量净额达8.5亿元，同比+164.5%。
    收入结构拆分：CDMO业务稳步增长，特色原料药同比有所回落。2025年上半年，公司合同定制类业务实现营业收入2291.4亿元，同比+16.3%，期内业务毛利率为41.0%，同比基本持平；特色原料药业务实现营业收入523.2亿元，同比-28.5%，期内业务毛利率23.3%，同比+2.1pcts。合同定制类业务的稳健增长主要受益于公司与全球大型制药公司合作不断深入，订单和项目稳步增长以及商业化阶段项目收入稳步提升。
    CDMO漏斗数据更新：项目漏斗规模持续扩张，商业化项目数量稳步向上。
    公司CDMO项目管线日益丰富，已经形成了可持续的临床前/临床I、II、III期的漏斗型项目结构。2025年上半年，公司创新药原料药CDMO业务临床一期、二期项目数量1086个（相较2024年末+60个，下同）、临床三期项目数量90个（+6个）、商业化阶段项目数量38个（+3个）。项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域，已递交NDA的新药项目数快速增加，将持续助推公司业务稳健增长。制剂CDMO业务维度，2025年上半年，公司引入新客户10余家，合计服务客户数超80家、新增合作项目数30余个，活跃项目数超100个。
    新兴技术平台搭建成效显著，TIDES业务海外订单快速增长。报告期内，公司多肽及偶联药物、小核酸技术平台获得快速扩张，可以为客户提供从直链肽、肽链修饰、多环肽、payload、linker等复杂结构的化合物制备，到多肽偶联药物（PDC）、小分子偶联药物（SMDC）、核素偶联药物（RDC）等各类化合物的研发与生产的服务；公司多肽一期产能预计2025年内投入使用，同时对美容多肽产线进行扩建，满足海外客户日益增长的业务需求。2025上半年内，公司TIDES业务交付项目数10余个，引入新客户20余家，海外订单迎来快速增长。
    投资建议：九洲药业作为产业内领先的CDMO企业，在小分子化学药物、多肽药物、偶联药物、小核酸药物等领域具备深厚耕耘底蕴。我们预计2025-2027年内公司分别实现营业收入56.5/58.7/60.6亿元，同比增长9.4%/4.0%/3.1%，期内实现归母净利润8.8/9.3/9.7亿元，同比增长44.6%/5.7%/4.5%，对应PE为19/18/17倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：研发失败风险、管理风险、行业政策风险、安全生产风险、汇率风险等。

2025年第二季度业绩预告点评：ASIC带动业绩高增，在手订单快速增长

芯原股份(688521)
    事件：8月2日，芯原股份发布《2025年第二季度经营情况的自愿性披露公告》，2Q25公司预计实现总营业收入5.84亿元，环比增长49.90%，截止2Q25公司在手订单为30.25亿元，相较1Q25末增长23.17%，创历史新高。
    知识产权及量产业务表现亮眼，二季度环比增长99.83%。公司2Q25预计实现营业收入5.84亿元，环比增长49.90%，业绩显著回暖。拆分业务板块来看，知识产权及量产业务表现亮眼，其中知识产权授权使用费收入1.87亿元，环比增长99.63%，同比增长16.97%；量产业务收入实现2.61亿元，环比增长79.01%，同比增长11.65%。在手订单方面，截至2Q25，公司在手订单金额攀升至30.25亿元，相较1Q25末增长23.17%，连续第七个季度维持高位运行，创下公司成立以来订单规模的历史新高，为后续业绩释放奠定坚实基础。
    公司持续强化SoC及ASIC定制能力，客户遍及国内互联网巨头。公司SoC及ASIC设计服务领先国内，研发、设计与量产能力具备了覆盖全产业链的核心竞争力。近年来，公司持续与字节跳动、阿里巴巴、百度等互联网科技巨头保持良好合作。据年报，公司ASIC业务高速增长，2024年营收约7.25亿元，业务收入同比增长47.18%，占整体营收比例超30%。公司通过深入推进AI+Chiplet技术，加以GPU、NPU、VPU等多款处理器IP，展现公司在IP和芯片设计方面的深厚底蕴。芯原作为国产龙头，加之多领域的拓展潜力，正迎来崭新的发展机遇。
    全球芯片定制化趋势显著，ASIC迎来发展机遇可期。全球科技巨头加速布局ASIC赛道，抢占AI算力制高点：谷歌TPU持续迭代优化大模型推理性能，亚马逊Trainium专注提升训练效率，Meta、微软等企业也在积极构建自主AI芯片体系。产业链上下游协同发展，台积电、三星等晶圆代工龙头深度参与ASIC定制项目，博通、Marvell等传统芯片巨头也在持续加码AI芯片领域。在中国市场，政策支持与资本助力形成双重驱动，AI ASIC产业即将迎来高速增长。我们认为芯原股份具备"IP+设计+流片"全栈能力，有望成为行业红利的重要受益者之一，看好公司后续业绩兑现节奏。
    投资建议：我们预计25/26/27年公司归母净利润分别为-1.03/0.45/3.14亿元，营业收入分别为33.24/43.15/55.35亿元，对应现价PS为17/13/10倍公司在ASIC业务上的技术积累和客户基础扎实，叠加AI与定制芯片浪潮持续演进，2025年起公司ASIC业务有望伴随AI产业趋势实现快速增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游客户需求变动的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动的风险。

系列点评二十八：自主稳步上量 新集团成立加快整合

长安汽车(000625)
    事件概述：公司发布7月产销快报：集团7月批发销量为21.0万辆，同比+23.4%，环比-10.4%；1-7月累计批发156.6万辆，同比+4.1%；自主品牌7
    月批发销量为17.8万辆，同比+27.7%，环比-9.0%；1-7月累计批发132.8万辆，同比+5.4%。
    自主品牌销量、新能源销量同比大增。7月公司自主品牌批发销量17.8万辆，同比+27.7%，环比-9.0%。新能源方面，7月公司新能源汽车批发销量为8.0万辆，同比+74.1%；1-7月累计批发53.2万辆，同比+52.3%。其中7月深蓝销量2.7万辆，同比+62.5%，环比-9.1%；阿维塔10,062辆，同比+177.6%，环比-0.9%。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，后续公司将推出深蓝智能运动轿车L06、启源A06（中型家用轿车）、启源B216（紧凑型SUV）等全新产品，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。
    阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。深蓝、阿维塔品牌1-7月累计分别17.0万辆、6.9万辆，同比分别+70.5%、+135.8%。2025年，深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，深蓝S09已上市，根据汽车之家，深蓝L06将搭载全球首款3纳米车规级座舱芯片、全系标配激光雷达，定位智能轿跑，将于第四季度推出；同时公司规划加速深蓝全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台）。阿维塔2026年将有基于全新SDA2.0模块化架构打造的SUV和MPV投放市场（搜狐网新闻），加速新能源转型。
    长安汽车新集团成立深化资源整合协同。2025年7月29日，中国长安汽车集团有限公司在重庆挂牌成立，整合了长安汽车、辰致集团等117家分子公司，股权结构上，中国长安汽车集团合计持有长安汽车35.04%股份，成为其间接控股股东，实际控制人仍为国资委，朱华荣出任中国长安汽车集团有限公司党委书记、董事长，确了集团的战略定位及核心目标：打造具有全球竞争力、拥有自主核心技术的世界一流汽车集团。我们判断，新集团成立有助于深化资源整合、强化产业链协同，提升长安汽车的治理效率和国际化运作水平，助力新能源车快速发展。
    投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年8月5日12.91元/股的收盘价，PE分别为14/12/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

事件点评：大规模资产收购启动，黑金龙头再启航

中国神华(601088)
    事件：8月1日，公司发布《关于筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的停牌公告》，拟由公司发行股份及支付现金购买国家能源集团持有的煤炭、坑口煤电以及煤制油煤制气煤化工等相关资产并募集配套资金。
    标的资产覆盖“煤电化运销”，解决同业竞争问题，加强一体化运营能力。
    本次交易涉及重组标的13家，包含避免同业竞争协议中承诺收购的资产（除宁夏煤业），具体包括6项煤炭资产（国源电力、乌海能源、包头矿业、神延煤炭、晋神能源、平庄煤业）、1项煤电一体化（内蒙建投）、2项化工资产（化工公司、新疆能源）、以及4项销售运输相关资产（煤炭运销公司、港口公司、航运公司、电子商务公司），业务范围涵盖“煤电化运销”。长期以来，一体化运营能力是公司区别于其他煤炭企业以及在能源行业、资本市场有更高估值的核心竞争力，重组后将进一步增强。
    重组后煤炭资源量和产能大幅提升。2024年，国家能源集团煤炭产量6.2亿吨，销量8.5亿吨，中国神华煤炭产量3.3亿吨，销量4.6亿吨，国家能源集团仍有近3亿吨产能在上市公司体外。据不完全统计，本次重组合计涉及煤炭在产产能2.79亿吨、在建产能2000万吨，中国神华现有煤炭在产产能3.75亿吨、在建产能1600万吨、规划产能4000万吨，若上述资产全部注入，上市公司煤炭在产产能增厚74.5%、在建产能增厚1.25倍。
    高分红比例有望维持。2022-2024年度，公司承诺分红比例不低于60%，实际分红比例2022-24年分别达到72.8%/75.2%/76.5%，均高于承诺。2025-2027年度，公司拟进一步提升承诺分红比例下限至65%，并有望实施中期利润分配，发展信心及股息价值凸显。因公司注重保持利润分配政策连续性、稳定性和可预期性，我们预计重大资产重组事项不会影响公司分红承诺，未来仍有望维持高比例。
    公司账面现金充沛，增强现金使用能力有望提升公司综合ROE。截至25Q1末，公司货币资金达到1554亿元，我们预计公司自有现金可解决大部分对价资金需求。与此同时，在保障股东回报基础上，投资高回报项目、并购优质资产有助于提升资金使用效率，增厚净利润并优化资产结构，有望驱动公司综合ROE提升。
    投资建议：公司经营稳健、通过资产注入优化资源配置，不考虑本次资产重组，我们预计2025-2027年归母净利润为480.12/493.68/497.32亿元，对应EPS分别为2.42/2.48/2.50元，对应2025年8月4日股价的PE分别为16/15/15倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；重组进展不及预期。

动态点评：投资熠知电子，实现AI上下游一体化

禾盛新材(002290)
    禾盛新材公告对外投资熠知电子10%股权。2025年08月01日，禾盛新材发布公告，公司以自有资金或自筹资金2.5亿元向熠知电子增资，公司于本次投资后预计持有熠知电子10%股权。
    熠知电子聚焦高端计算芯片。熠知电子的主营业务是研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器，同时为客户提供丰富的芯片产品解决方案。熠知电子专注于高端处理器的研发、设计与技术创新，掌握了高端处理器设计、高端处理器SOC架构设计、处理器安全、处理器验证、高主频与低功耗处理器实现、先进工艺物理设计、先进封装设计、基础软件等关键技术。熠知电子建立了完善的高端处理器的研发环境和流程，产品性能逐代提升，功能不断丰富，目前针对不同的应用场景已经推出了两大系列产品，即包括一代TF16000系列融合处理器及服务器和二代TF7000系列融合处理器及相应板卡。
    客户基础深厚，可深度协同AI一体机。熠知电子定位高端服务器处理器芯片设计公司，累计完成3代处理器芯片的设计，目前在售芯片已获得诸多知名终端客户的认可。熠知电子系国内少数已商业落地ARM服务器处理器芯片公司，熠知TF7000系列实测性能达到国内先进水平，可同时覆盖人工智能、云计算、边缘计算多场景。同时，标的公司已与国内多个知名GPU研发企业完成产品适配，在算力服务器、大模型一体机方面建立了稳固合作关系。
    携手子公司海曦技术，打通AI产业链。禾盛新材子公司海曦技术作为以国产化人工智能芯片为基础，从事人工智能领域相关的软硬件设计、研发、销售和运维业务的综合性高科技企业，产品包括面向智算中心的服务器、人工智能一体机以及大模型的数据中台等。海曦技术致力于为客户提供AI基础设施设计、软硬件搭建及算力运维服务，并建有完善的售后服务体系和拥有一支经验丰富的项目交付和售后团队。熠知电子则是国产化CPU领域的核心企业之一，设计融合一流AI算法和先进制程工艺的智能芯片，提供行业解决方案。熠知电子能够支撑海曦技术在价格敏感、散热敏感的各种小场景采用ARM CPU作为AI设备的运算核心；海曦技术则可以助力熠知电子的产品更快更广泛地触达下游客户。
    投资建议：预计公司25-27年分别实现收入30/33/36亿元，实现归母利润2.1/2.8/3.3亿元，对应2025年08月04日收盘价P/E分别为40/29/25x。考虑禾盛新材通过多年的精细化运营，同时子公司海曦技术有望受益于国产AI大模型，我们认为公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，子公司海曦技术在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，相关订单有望加速落地。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动带来的风险，客户相对集中的风险，AI技术落地不及预期，产品交付进度不及预期风险，业务整合不及预期。

系列点评十二：自主品牌销量亮眼 尚界H5催化可期

上汽集团(600104)
    事件概述：公司发布7月产销快报，2025年7月上汽集团批发销售33.8万辆，2025M1-7销量239.0万辆，同比+15.0%。
    分品牌看：7月上汽大众销量8.0万辆，2025M1-7销量57.2万辆，同比-3.6%；
    7月上汽通用销量4.2万辆，2025M1-7销量28.7万辆，同比+19.4%；
    7月上汽乘用车销量6.0万辆，2025M1-7销量42.8万辆，同比+11.0%；
    7月上汽通用五菱销量12.1万辆，2025M1-7销量87.4万辆，同比+35.3%；
    7月上汽新能源销量11.7万辆，2025M1-7销量76.4万辆，同比+43.5%；
    7月上汽海外销量8.2万辆，2025M1-7销量57.6万辆，同比+1.1%。
    2025M1-7销量表现亮眼自主+出口驱动增长经营质量提升。受益于自主品牌创新和出口韧性，2025年7月上汽集团批发销量同比+34.2%，环比-7.6%；2025M1-7批发同比+15.0%，终端交付量256.7万辆，高于批发销量239.0万辆，稳步去库后当前库存水平较低。结构端，新能源方面，7月新能源车销量11.7万辆，同比+64.9%，环比-2.8%；2025M1-7累计销售76.4万辆，同比+43.5%，实现大幅增长；自主品牌方面，7月自主品牌销量21.4万辆，同比+39.4%；2025M1-7累计销售151.8万辆，同比+23.3%，销量占比提升至63.5%，同比+4.3pct，结构优化显著。出口方面，2025M1-7，上汽集团海外销量同比+1.1%，在欧盟反补贴等不利影响下，上汽MG积极克服，在欧洲实现终端交付超18万台，促进出海销量实现稳定增长。
    上汽牵手华为尚界H5预计将于9月上市。公司与华为深度合作的智能汽车品牌首款SUV车型尚界H5预计将在9月上市，双方采用“智选车模式”，尚界H5将搭载华为ADS4。我们认为，尚界H5有助于帮华为完善“全价格带覆盖”的生态版图，加速智驾平权；上汽有望受益华为智能驾驶、座舱等核心技术赋能，利用其营销、渠道能力提振销量。
    管理层更替强化国企改革。2024年，公司顺应国企改革，组织人员发生重大调整：1）强化国企改革：上海市委书记陈吉宁指出公司要聚焦国内市场和新能源汽车发展推进系统性改革；2）管理层更替：公司董事长、总裁及多个重要板块管理层更替，新管理层呈现年轻化态势；3）聚焦资源整合协同：新总裁上任后提出强调资源整合，加强协同等转型思路。在上海市政府的支持和新管理层的大力推动下，公司有望加快改革步伐，加速智电转型。
    投资建议：公司受益国企改革，有望迎来底部反转，预计2025-2027年收入6,878/7,221/7,762亿元，归母净利122.7/140.7/167.0亿元对应EPS1.06/1.22/1.44元，对应2025年8月4日17.37元/股的收盘价，PE分别16/14/12倍，当前PB为0.7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：合资品牌下行风险；乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期；欧盟关税对出口销量及利润可能产生影响。

深度报告：国产线束之光 连接器助力成长

沪光股份(605333)
    智能电动方兴未艾国产线束之光加速替代。沪光股份主要从事汽车线束的研发、制造及销售，产品涵盖整车客户定制化线束、新能源汽车高压线束、仪表板线束、发动机线束、车身线束、门线束、顶棚线束及尾部线束等。2021-2024年，受益于产能持续释放及新能源车线束放量，公司营业收入从24.5亿元增长至79.1亿元，CAGR达47.9%；2024年营收79.1亿元，同比+97.7%，迎来成长拐点。随着汽车行业智能电动化进程加速，线束轻量化趋势凸显，行业国产替代加速，作为自主汽车线束行业龙头，公司有望持续受益。
    客户结构持续优化全球化战略推进顺利。公司客户结构持续优化，随新能源客户车型逐渐放量，公司前五大客户营收占比从2015年CR598.7%下降至2024年的80.1%。2024年公司作为赛力斯独家线束供应商，已实现问界M5、M7、M9高低压线束量产，随着赛力斯问界系列车型继续放量，公司盈利能力有望持续向上；公司坚持“技术差异化、产品平台化、客户全球化”的发展战略，近年来全球化布局加速。2022年公司全资子公司德国KSHG在罗马尼亚设立分公司，其2024年营业收入为1.8亿元，同比+674.3%，展现强势增长动能，成为辐射海外市场的重要支点，并为后续全球化的进一步推进奠定坚实基础。
    国产汽车线束之光连接器拓展第二成长曲线。智能电动时代线束量价齐升，根据EV WIRE的数据，新能源车整车线束中增加高压线束、高速线束、特种线束等，整车线束平均价值量有望达5,000元以上。根据我们的测算，预计2026/2030汽车线束行业市场规模有望达到1,503/2,165亿元，增量空间巨大；2024年起公司向产业链上游拓展，布局高压连接器业务，强化供应链自主可控能力，加强成本管控能力，提升整体竞争实力。2024年全球汽车连接器市场规模为217.7亿美元，预计2025年将达到230.9亿美元。公司目前高压连接器相关产品已在赛力斯、上汽等整车客户上实现搭载，有望打开第二成长曲线。
    投资建议：公司作为汽车线束产品种类齐全、客户结构优质的龙头企业，聚焦核心技术，拓展高压连接器业务，同时加速布局海外市场，打开未来发展空间。我们预计公司2025-2027年营收分别为95.6/115.6/141.1亿元，归母净利为7.8/9.4/11.7亿元，对应EPS分别为1.78/2.16/2.68元。按照2025年8月4日收盘价35.75元，对应PE分别为20/17/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期；客户集中度高；原材料价格波动；电动智能化进展不及预期。

2025年半年报点评：传统主业亏损大幅缩窄，高歌迈进量子计算

禾信仪器(688622)
    禾信仪器发布2025年半年度业绩。2025年8月4日，禾信仪器发布1H25业绩，实现收入0.53亿元，同比下滑48.9%，归母净利润亏损1765万元，较上年同期亏损幅度缩窄20.9%。单季度看，2Q25实现收入2144万元，同比下滑62.7%，环比下滑33.2%；归母净利润亏损1039万元，同比下滑47.6%，环比下滑47.0%。
    投资量羲技术，布局量子计算业务。公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买上海量羲技术有限公司56.00%股权。量羲技术拥有稀释制冷机等多项量子计算专利。量羲技术专注于极低温极微弱信号测量调控设备的研发、生产与销售，标的公司产品可应用于超导量子计算、极端物性研究、高能物理研究、硅量子点量子计算、表面物理研究、量子霍尔效应、核聚变、凝聚态物理、拓扑超导等相关领域，其中超导量子计算是标的公司产品目前最主要的应用领域。量羲技术主要为量子计算机提供极低温极微弱信号测量调控设备，为量子计算产业上游的配套设备系统（稀释制冷机、低温器件等）的提供商。1H25量羲技术已实现收入7080万元（接近2024年全年收入7435万元）。1H25公司实现毛利率62.1%，较2024年提升2.3pct。1H25量羲技术研发投入金额分别为421万元、1,066万元和555万元，占营业收入的比例分别为15.72%、14.33%和7.85%。1H25量羲技术实现净利润2815万元。
    海外巨头纷纷加码量子计算。微软CEO称量子计算将成为云服务领域的下一个大型加速器。微软最新公布的第四财季财务报告为其量子布局加速提供了强有力的资金支持。财报显示，其2025年第四季度的业绩以云服务和人工智能创新的显着增长为标志。25年6月，在法国巴黎举行的GTC大会（英伟达GPU技术大会）上，英伟达CEO表示，量子计算领域正迎来历史性拐点。他预测，下一代超级计算机将配备与GPU相连的QPU（量子处理单元）。亚马逊在Amazon Braket平台上线IQM最新的54量子比特超导量子处理器。
    投资建议：不考虑收购的情况下，预计公司2025-2027年分别实现营业收入2.1/2.3/2.4亿元，对应2025年05月30日收盘价P/S分别为37/34/32x。考虑到禾信仪器通过多年的精细化运营和稳步发展，在行业内具备较强产品力优势，同时未来有望切入量子计算领域，核心产品稀释制冷机有望打破海外垄断，受益于相关政策未来贡献业绩，我们认为公司主业在产品持续迭代下有望稳步增长，同时量羲技术在量子产业趋势下，相关订单有望加速落地。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，技术研发不及预期，收购整合不及预期，质谱仪国产化替代进度不及预期，质谱仪技术突破不及预期。

系列点评三十一：巴西工厂投产 出海稳步推进

比亚迪(002594)
    事件概述：公司发布7月产销快报，7月新能源汽车批发销售34.4万辆，同比+0.6%，环比-10.0%；新能源乘用车批发销售34.1万辆，同比+0.1%，环比-9.7%。分品牌看，7月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别31.5万辆、11,365辆、14,180辆、339辆。
    7月批发同比增长出海稳步推进。公司7月新能源乘用车批发销售34.1万辆，同比+0.1%，环比-9.7%，批发环比下滑主要受7月淡季以及终端去库存影响，1-7月新能源乘用车累计批发245.4万辆，同比+26.0%。其中，插混乘用车销售16.3万辆，同比-22.6%，环比-4.5%；纯电乘用车销售17.8万辆，同比+36.8%，环比-14.0%。分品牌看，王朝海洋销量31.5万辆，腾势/仰望/方程豹销量分别1.1/0.03/1.4万辆，合计2.59万辆，占比7.5%，高端化加速突破。
    出海稳步推进海外建厂加速落地。受益海外车型上量及区域拓展，7月新能源出口销量8.1万辆，同比+169.0%，环比-10.3%，环比下滑主要原因为：巴西自7月1日起将纯电动车进口关税从18%提高至25%，插电混动车从20%提至28%，公司在5-6月增加运输导致7月环比小幅回落。总体看今年出海稳步增长，一方面是由于海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长；一方面是受益滚装船投入：公司2025年6月投入第7艘滚装船“郑州号”，自建运力提升带动销量提升。今年公司将加大海外市场投入，7月1日，比亚迪巴西乘用车工厂落成投产，后续积极布局乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，提振盈利。
    技术驱动高端销量、盈利向上。2025年为公司的高端化产品大年，王朝旗舰车型汉L/唐L已上市，其兆瓦闪充技术依托全域1000V高压架构与自研“闪充电池”，实现5分钟补能400公里续航；方程豹钛7定位为城市家用中大型SUV，预计2025Q4上市。该车采用硬派风格的“方盒子”造型设计，轴距达2,920mm，空间表现优，并配备车顶激光雷达（高配版搭载华为乾崑ADS系统）“大空间+硬派设计+智驾配置”的组合，精准切入家庭用户对实用性与科技感的需求，带动品牌高端化。
    投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，同时高端化稳步推进，预计2025-2027年营收为9,908.1/11,889.7/13,970.4亿元，归母净利润552.0/658.1/753.3亿元，EPS6.05/7.22/8.26元（A股送转股后EPS发生变化），对应2025年8月1日105.80元/股收盘价，PE分别为17/15/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车行业销量不及预期，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。

系列点评二十六：7月：魏牌延续增势 海外销量持续走强

长城汽车(601633)
    事件:公司2025年8月1日发布2025年7月产销快报：批发销量10.4万辆，同比+14.3%，环比-5.7%；1-7月累计批发67.4万辆，同比+3.6%。其中，1）哈弗5.6万辆，同比+6.2%，环比-9.9%；1-7月累计批发37.8万辆，同比+7.1%。2）魏牌1.0万辆，同比+263.3%，环比-1.5%；1-7月累计批发4.5万辆，同比+96.8%。3）皮卡1.4万辆，同比+14.5%，环比+4.2%；1-7月累计批发11.0万辆，同比+5.8%。4）欧拉0.4万辆，同比-10.0%，环比+31.0%；1-7月累计批发1.8万辆，同比-50.2%。5）坦克2.0万辆，同比+7.2%，环比-7.2%；1-7月累计批发12.4万辆，同比-8.2%。
    坦克销量稳健魏牌增势强劲。坦克7月批发销售2.0万辆，同比+7.2%，环比-7.2%。魏牌7月批发销售1.0万辆，同比+263.3%，环比-1.5%。全新坦克500Hi4-T/Hi4-Z计划于8月开启预售，预计2025Q3上市，车顶搭载禾赛ATX超高清激光雷达，配备高级驾驶辅助系统，Hi4作为重点技术路线旨在提升越野性能与能效。魏牌全新旗舰SUV或成为“全动力智能超级平台”首款搭载车型，新平台基于SOA架构实现整车智能体（ASL），搭载行业领先VLA大模型，智能化颠覆下提振品牌高端化形象，有望助力销量攀升。
    哈弗品牌持续热销新车+品牌激活销量。哈弗7月批发销售5.6万辆，同比+6.2%，环比-9.9%。全新哈弗H9预计年底亮相，外观设计凸显硬派越野气势，汽油版或延续2.0T+8AT，柴油版或保留2.4T+9AT，强调三把锁越野能力。哈弗大狗2026款于7月17日上市，上市24小时订单突破2.0万辆，销量表现验证品牌泛越野市场影响力，精准填补城市SUV与硬派越野间空白。我们认为，哈弗新车布局持续发力，硬派越野+轻越野双赛道释放品牌势能，驱动销量增长。
    海外销量持续向上海外产能稳步推进。7月，公司海外批发销量为4.1万辆，同比+4.9%，环比+2.5%；1-7月海外批发销量为23.9万辆，同比-17.5%。巴西工厂计划于8月SOP，进一步辐射拉美。我们认为，长城汽车伴随巴西本地化推进，出海销量有望稳步提升。
    投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。我们预计2025-2027年营业收入为2,267.8/2,617.0/2,962.5亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元，对应2025年8月1日收盘价21.70元/股，PE为13/11/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期及欧盟关税相关风险。

2025年半年报点评：巨龙腾飞，业绩超预期

藏格矿业(000408)
    事件：公司发布2025年半年报。1）业绩：2025H1公司实现营收16.8亿元，同比-4.7%，归母净利18.0亿元，同比+38.8%，扣非归母净利18.1亿元，同比+41.6%。
    单季度看，25Q2实现营收11.3亿元，同比-1.9%，环比+103.9%，归母净利10.5亿元，同比+37.2%，环比+40.9%，扣非归母净利10.6亿元，同比+51.3%，环比+41.1%。业绩符合前期业绩预告；2）分红：2025H1拟每10股派发现金红利10元，现金分红15.7亿元，分红率87.1%，同比大幅提升。
    锂：Q2销量环比增加，成本优势显著。1）量：25H1碳酸锂产量0.52万吨，销量0.45万吨，分别完成全年目标的47.0%、40.6%。其中Q2产量0.30万吨，环比增加0.08万吨，销量0.30万吨，环比增加0.15万吨；2）价：25H1国内电池级碳酸锂均价7.0万元，其中Q2均价6.5万元，环比-13.0%。25H1公司碳酸锂含税售价6.7万元，折扣系数约96%；3）本&利：25H1单吨营业成本4.1万元，同比基本持平，成本优势显著，锂板块贡献净利润0.49亿元。
    钾：Q2销量大幅提升+价增本降，业绩超预期。1）量：25H1氯化钾产量48.5万吨，销量53.6万吨，分别完成全年目标的48.5%、56.4%。其中Q2产量32.6万吨，环比增加16.6万吨，销量35.7万吨，环比增加17.9万吨，Q2销售大幅恢复；2）价：
    25H1两俄减产叠加国内大合同价落地，钾肥价格保持强势，公司氯化钾平均含税售价2845元，同比增加25.6%；3）本&利：25H1单吨营业成本996元，同比下降7.4%，我们预计主要由于绿色矿山投入同比下降，毛利率61.8%，同比增加13.6pct。
    铜：产量增加成本下降，单位盈利再创新高。1）量：25H1巨龙铜业矿产铜产量9.3万吨，同比增加1.2万吨，销量9.3万吨，其中Q2产销均4.6万吨，环比基本持平；2）价：25Q2LME铜价9464美元/吨，环比+0.5%，钼精矿价格35.8万元/吨，环比+1.9%；
    3）利：25H1巨龙实现净利润41.1亿元，单吨铜净利4.4万元，其中Q2净利润21.3亿，单吨铜净利4.6万元，环比增加0.3万元，盈利水平再创新高，我们预计主要由于矿山铜钼收率持续提升，降本效果明显；4）投资收益：25H1巨龙贡献投资收益12.6亿元，其中Q2为6.5亿元，环比增加0.4亿元。
    碳酸锂停产事件：2025年7月16日，海西州政府因公司察尔汗盐湖采矿权开发矿种中只含钾、不含锂，责令公司碳酸锂产线停产。公司钾肥生产产生的尾卤氯化锂浓度120-260mg/L，明显低于氯化锂最低工业品位300mg/L，按照《矿产资源综合勘查评价规范》，公司察尔汗矿区锂资源不能单独圈定矿体，可以综合利用。2017年公司启动超低浓度含锂卤水提锂研发工作，2021年获得成功。根据《中华人民共和国矿产资源法》，采矿权人在开采主矿种的同时，对具有工业价值的共生和伴生矿产应当综合开采，综合利用，防止浪费。公司正有序推进采矿证变更与续期，并积极与监管部门沟通矿权事件。
    投资建议：钾锂铜三轮驱动，成长空间大，盐湖提锂成本优势显著，巨龙二三期扩产项目如期推进，紫金入主，项目进度或超预期，我们预计公司2025-2027年归母净利35.6、60.8、79.3亿元，对应8月1日收盘价的PE为20、12和9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：锂价超预期下跌，项目进度不及预期。

2025年半年报点评：业绩超预期，AI显著拉动光器件产品需求

仕佳光子(688313)
    事件：7月29日，公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营收9.93亿元，同比增长121.1%，实现归母净利润2.17亿元，同比增长1712.0%，实现扣非归母净利润2.14亿元，同比增长12667.4%。25Q2单季度来看，实现营收5.56亿元，同比增长121.6%，环比增长27.6%，实现归母净利润1.23亿元，同比增长3414.1%，环比增长32.5%。
    AI需求高企显著带动光器件等产品需求，公司业绩保持高增长：拆分2025年上半年营收结构，1）光芯片及器件：实现营收7.00亿元，同比增长190.9%。其中，PLC光分路器产品/AWG相关产品/DFB相关产品/光纤连接器跳线/其他光器件分别实现营收0.34/3.11/0.43/2.98/0.14亿元；2）室内光缆：实现营收1.50亿元，同比增长52.9%；3）线缆高分子材料：实现营收1.26亿元，同比增长23.4%。盈利能力方面，2025年上半年公司综合毛利率达37.38%，较2024年全年的26.33%大幅提升11.05pct。
    持续加大研发投入强化前瞻领域布局，公司高端产品进展突出：公司23&24年全年及25年上半年的研发费用分别为0.96亿元、1.03亿元和0.61亿元。数通无源产品进展突出，开发出适用于1.6T光模块的AWG芯片及组件，同步在客户端验证，开发出应用于800G/1.6T光模块的MT-FA产品实现批量出货，开发出应用于CPO的大通道保偏器件产品并实现小批量出货，开发出应用于硅光自动化封装的耐高温FAU器件产品并实现小批量出货。有源产品方面，硅光模块用的CW DFB激光器已获得业内客户验证并实现小批量出货，数据中心用100G EML已完成初步开发，正在客户验证中。
    拟收购MT插芯厂商福可喜玛股权，实现上游核心原材料的关键布局：2025
    年7月10日，公司公告拟以发行股份及支付现金的方式购买福可喜玛82.38%股权，同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。福可喜玛是国内领先的MT插芯供应商之一，聚焦于MT插芯、散件、跳线等MPO配套部件研发、生产及销售。MT插芯是公司MPO光纤连接器的核心原材料之一，收购福可喜玛有望充分发挥协同效应，助力公司实现核心原材料的自主可控，并降低产品的整体成本，同时双方的客户也存在一定重合及互补关系。
    投资建议：考虑到AI对光器件产品需求的显著拉动，我们上调盈利预测，预计公司2025~2027年归母净利润分别为4.52/6.61/8.55亿元，对应PE分别为56/39/30x。公司在数通领域持续发力，相关光器件、光芯片等产品持续取得突破，未来成长空间广阔，维持“推荐”评级。
    风险提示：AI领域需求增长不及预期，新产品进展不及预期，行业竞争加剧。

系列点评九：发布员工持股计划 助力长期成长

伯特利(603596)
    事件：7月31日，公司发布2025年第一期员工持股计划（草案），覆盖公司核心技术（业务）骨干、中层管理人员（总计≤258人），股票来源为公司回购专用证券账户内已回购的股份，合计不超过180万股，占公司当前总股本的0.30%，员工受让价格为24.97元/股，员工自筹资金总额不超过人民币4,494.60万元，本员工持股计划的份数上限为4,494.60万份。
    发布员工持股计划绑定人才助力长期成长。1）激励对象覆盖广泛：本次激励对象包括公司核心技术（业务）骨干、中层管理人员（总计≤258人），覆盖人数较多，且预计2025-2030年费用摊销金额分别为416/998/998/831/515/233万元，对公司业绩影响较小。2）激励力度显著：本次员工持股计划的授予价格为24.97元/股，相较现价折价47.03%。我们认为，本次员工持股计划覆盖范围广泛，有助于吸引和留住优秀人才，充分调动核心人员积极性，提升经营效率，并通过阶梯式解锁与多重考核机制推动业绩增长，保障公司长期发展。
    智能化&电动化齐驱全球化再进一步。1）智能化：公司积极布局线控制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，2024年公告拟建设年产100万套线控制动系统，有利于公司把握窗口期机遇、进一步扩大先发优势。2）电动化：公司是国内首家实现EPB量产的供应商，2024年公告拟扩产100万套，可有效缓解公司产能瓶颈、进一步强化竞争优势，保持市场地位领先。3）全球化：公司2012年起即从事轻量化制动零部件业务，至今积累大量产品开发经验、建立了完善的产品矩阵，并于2020年起开展全球化布局、筹建墨西哥生产基地，2023年墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产，2024年起筹划摩洛哥基地、全球化再进一步。
    整合稳步推进进击线控底盘。2022年5月，公司收购万达45%的股权，成为万达的第一大股东，万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等，收购后公司积极推进整合且推进电动助力转向等技术的研发，并实现净利率大幅提升；此外，2024年公司设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能20万/年，目标成为线控底盘供应商，剑指全球汽车零部件百强。
    投资建议：公司客户和产品结构齐驱，短期受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量、海外产能逐步爬坡，预计公司2025-2027年收入为130.75/170.89/220.44亿元，归母净利润为15.94/21.04/27.93亿元，对应EPS为2.63/3.47/4.60元，对应2025年7月31日47.1元/股的收盘价，PE分别为18/14/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：客户销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；关税风险等。

公司深度报告：被低估的国产打印机核心资产

纳思达(002180)
    打印机业务：手握核心硬科技，全球头部厂商国际化前景广阔。1）国际化成果显著：硬科技助力奔图成为全球头部厂商，销售网络遍及全球110多个国家及地区。根据IDC数据，2024Q4全球打印机市场中，奔图市占率排名全球第五，市场份额达到2.9%，而2024Q3为2.6%，2025Q1则达到3.1%。截至2024年，奔图拥有2000余人研发团队、超6200项专利。据世界纪录认证机构（WRCA）官方发布，奔图BP5200/BM5200系列打印机在打印寿命测试中，可连续打印超过40万页，且卡纸率低于0.02‰，被确认为“世界卓越的扛打耐用打印机”。2）A3高端产品+AI布局：产品力升级巩固消费级市场优势。2024
    年公司A3打印机销量同比增长131.44%，第四季度环比增长401.41%。消费级市场方面，奔图推出“智能网络共享”、“试卷翻新”、“AI语音打印”等功能，发布文景AI智能公文生产系统。3）打印机芯片入围安全可靠测评核心领域，国产打印机龙头地位持续强化。《安全可靠测评工作指南（V3.0）》扩充了测评品类，激光或喷墨打印机搭载的主控芯片成为现有测评的五大品类之一。公司掌握了打印机各级源代码和完整的软固件核心技术，拥有自主知识产权的打印机引擎。2024年奔图在金融等重点行业不断突破，信创市场出货量同比增长50%。
    芯片业务：汽车电子、工业等领域多点开花，打造核心竞争力。1）深耕半导体行业20余年，引入重要投资者后加速发展。极海微电子成立于2004年，2020年引入国家大基金等重要投资者，投后估值达190亿元，引入重要投资者后进一步加速发展。2）汽车电子领域，多款芯片在国内外主流车厂均实现了项目定点，开始进入批量出货上车。国内首颗顺利量产的超声波传感和信号处理器
    GURC01，主要用于汽车距离测量辅助系统，突破了专利垄断，在测量长短距离物体上的性能表现优异。G32A1445已与50+Tier1厂商完成模组开发和测试，并实现了规模量产。3）工业等其他领域，G32R5系列高性能实时控制DSP芯片是全球首款基于ArmCortex-M52处理器的双核架构和Helium边缘AI技术，用于高性能实时控制和边缘AI融合应用，在多个行业头部客户实现导入，同时公司也针对人形机器人应用进行芯片布局，相关部分产品已实现批量出货。
    投资建议：公司是全球打印机市场的龙头，旗下奔图竞争力持续提升，龙头地位不断巩固。同时，极海微作为国内半导体领域领军企业，汽车、工业等领域拓展打开成长新空间。考虑此次剥离利盟以及重大资产出售产生的影响，预计2025-2027年公司归母净利润为3.93/13.56/19.06亿元，对应PE分别为85X、25X、18X；在不考虑剥离利盟及该情景下潜在的商誉减值风险，预计公司2025-2027年归母净利润为12.83/14.49/20.28亿元，对应PE分别为26X、23X、17X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；技术路线变化具有不确定性。

2025年中报业绩点评：业绩再超预期，海外业务、技术创新释放澎湃动力

宁德时代(300750)
    事件。2025年7月30日，公司发布2025年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入1788.86亿元，同比增长7.27%；归母净利润304.85亿元，同比增长33.33%；扣非归母净利润271.97亿元，同比增长35.62%；基本每股收益6.92元，业绩再超预期。
    业绩表现亮眼，盈利能力保持稳定。Q2业绩环比显著增长，盈利能力持续向好。公司上半年电池系统总产量达310GWh。结合Q1出货量超120GWh的数据，预计公司Q2出货量接近150GWh，环比持续增长。从盈利能力看，我们测算Q2单GWh盈利能力约为1.13亿元，较Q1的约1.11亿元保持稳中微增。分业务看，上半年动力电池系统毛利率为22.41%，储能电池系统毛利率为25.52%，储能业务毛利率同比提升1.11个百分点，盈利能力突出。
    海外业务表现强劲，成为重要增长引擎。报告期内，公司境外业务实现收入612.08亿元，同比增长21.14%，毛利率高达29.02%，显著高于境内业务的22.94%，成为公司业绩增长的重要驱动力。根据SNEResearch数据，2025年
    1-5月公司动力电池全球市占率达38.1%，持续保持领先地位。同时，公司在中东、澳洲等新兴市场接连获得大型储能项目订单，尤其在AI数据中心等高增长场景下，公司凭借高安全，长寿命的储能产品获得客户青睐，全球化布局优势进一步凸显。
    技术创新引领发展，产品矩阵持续丰富。公司坚持高强度研发投入，报告期内发布了二代神行超充电池（全球首款兼具800公里续航和峰值12C超充的铁锂电池）、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等多款创新产品。储能领域，公司量产交付587Ah大容量储能专用电芯，并发布全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案TENERStack，产品技术持续引领行业发展。此外，公司全系量产品牌率先通过新国标GB38031-2025检测，高安全标准获权威认可。
    换电生态加速构建，开辟全新增长曲线。报告期内，公司在换电领域布局全面提速。公司与中国石化达成战略合作，计划2025年建设不少于500座换电站，长期目标扩展至10000座，共同打造高效便捷的全国性补能网络。同时，公司与蔚来深化战略合作，共享换电网络，推动换电技术标准统一。通过与产业链上下游伙伴的广泛合作，公司正加速构建开放共赢的换电生态，有望打造新的业务增长极。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收4065、4979、6001亿元，同比增速分别为12.3%、22.5%、20.5%，归母净利润为682、804、986亿元，同比分别为34.4%、17.9%、22.6%，当前时点对应PE为19、16、13倍，考虑到公司盈利能力持续稳定，技术全球领先，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，贸易摩擦加剧，原材料价格波动超预期。

系列点评十三：2025Q2业绩符合预期 汽车整椅业务可期

上海沿浦(605128)
    事件：公司披露2025半年报：2025H1实现营收9.16亿元，同比-7.2%；归母净利0.78亿元，同比+26.0%；扣非归母净利0.77亿元，同比+35.6%。
    2025Q2业绩符合预期汽车整椅业务可期。公司2025Q2实现营收4.83亿元，同比+15.6%/环比+11.6%；归母净利0.45亿元，同比+50.7%/环比+37.2%；扣非归母净利0.44亿元，同比+51.5%/环比+33.7%。公司收入及利润实现同环比高增，我们分析主要系客户销量影响，跟踪核心客户赛力斯2025Q2销量4.5万辆，同比+8.9%/环比+141.1%；利润同比增长主要系公司持续推行精益生产化管理，不断提高生产效率。新业务端：1）汽车整椅：已组建了一支汽车座椅领域自身专家团队，且公司高标准打造的研发实验室已正式投入使用，正与多家头部车企及新势力推进整椅方案的定制开发谈判中；2）机器人：公司已完成机器人关键部件开发的第一阶段的技术储备，已经启动了跨学科高端人才引进计划及专业团队建设，机器人事业部的建设正在公司内部推进中。公司2025Q2毛利率达18.4%，同比+0.9pct/环比-0.7pct，同比增长受益于持续的产品结构优化，以及精益生产和工艺改善。费用方面，2025Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.0pct/-0.6pct/+0.9pct/-1.2pct至0.0%/4.1%/5.0%/0.0%。
    客户积极开拓从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司与东风李尔合作至今已10余年，2022年贡献收入约5.4亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。2024年9月以来，公司陆续获得多个客户的多个项目定点，新增订单预计合计带来60.59亿元收入，按照5年生命周期测算，预计上述项目年化收入贡献12.12亿元，占公司2024年总收入的53.2%，占2024年汽车座椅骨架总成收入的90.6%。
    从汽车到铁路打开中长期成长空间。①铁路集装箱，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，于2023年10月量产；2024年新增对北方创业、漳州中集相关业务供货，增厚公司未来业绩
    ②高铁整椅，目前已获得相关供货资质证书，正在研发实验及交样前的准备阶段。
    投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展座椅总成业务及铁路业务，打开中长期成长空间。预计公司2025-2027年收入为31.39/40.91/51.14亿元，归母净利润为2.07/2.97/3.86亿元，对应EPS为0.98/1.41/1.83元，对应2025年7月30日35.96元/股的收盘价，PE分别为37/26/20倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期、整椅业务不及预期、原材料价格波动风险等。

2025年中报点评：25H1公司经营稳健，在手订单充裕支撑成长

威胜信息(688100)
    事件：2025年7月29日，公司发布2025年中报，2025H1实现收入13.68亿元，同比增加11.88%；归母净利润3.05亿元，同比增加12.24%；扣非归母净利润2.98亿元，同比增加12.67%。单季度来看，25Q2公司收入8.13亿元，同比增加4.90%，环比增加46.29%；归母净利润1.66亿元，同比增加3.18%，环比增加18.92%；扣非归母净利润1.61亿元，同比增加3.27%，环比增加18.07%。
    经营质量持续稳健，公司在手订单充裕。公司经营质量&现金流均持续良好状态：25年上半年公司净资产收益率9.18%、资产负债率34.83%，均处于良好状态；公司25H1现金流良好，25年上半年公司实现经营性净现金流量1.78亿元，同比优化11.12%。公司在手订单持续充盈，支撑后续业绩增长：25年上半年公司新签订单16.27亿元，同比增长8.31%；截至2025年6月30日，公司在手合同39.56亿元，同比增长12.63%。
    海外业务持续增长，国内外市场协同发展。公司全球化布局，国内物联网设备连接数过亿，海外用户连接数超千万，产品布局全球认证。公司加速全球化布局，公司已设立境外子公司及销售代表处10余家，25年4月印尼工厂已正式运营，可生产电力AMI产品、智慧配电产品、智能水表、通信模块等产品；沙特工厂在积极建设中，进一步推进公司国际化战略。25年上半年实现境外收入2.83亿元，占主营收入比例为20.82%，同比增长25.75%。
    新品持续迭代，公司后续成长动力充足。行业政策带动电网业务的升级转型，公司技术和方案助力新型电力系统快速发展，2025年上半年成功推出36款创新产品和解决方案，实现收入6.42亿元，占总营收的47%。此外，公司持续积极应对新的市场机会和挑战，在芯片和模块技术方面不断取得突破，新一代融合国内国际标准的多模通信芯片、通感算融合SoC芯片、双模+拓扑+北斗通信模块、G3-PLC和Prime-PLC通信模块、LoraWAN通信模块等新技术和新产品逐步完成研发，多项新产品为公司的后续增长提供充足动力。
    投资建议：公司以“物联网+芯片+人工智能”为核心竞争力，电力物联网、智慧城市、海外三大业务布局持续推进，我们预计公司2025-2027年营收分别为31.35、38.41、47.39亿元，增速为14.2%/22.5%/23.4%；归母净利润分别为7.63、9.36、11.56亿元，增速为21.0%/22.7%/23.5%，以7月30日收盘价来看，对应25-27年PE为22x/18x/15x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，产能建设不及预期，市场竞争加剧等。

2025年半年报点评：25Q2符合预期，新门类捷报频传

宏发股份(600885)
    事件：2025年7月29日，公司发布2025年半年报，25H1公司实现收入83.47亿元，同比增加15.43%；归母净利润9.64亿元，同比增加14.19%；扣非归母净利润9.27亿元，同比增加17.85%。单Q2情况来看，公司25Q1实现收入43.46亿元，同比增加15.51%；归母净利润5.53亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.46亿元，同比增加20.52%。盈利能力方面，公司25Q2实现毛利率34.67%，同比提升0.03pct；实现净利率16.82%，同比提升0.01pct。
    经营效率持续提升，研发持续推进。经营效率方面，25H1公司经营效率指标人均销售回款65.4万元，同比增长8.9%。研发方面，公司完成新品研发项目462项，完成率90%，其中“5+”产品开发项目占比近45%。产品技术创新与知识产权布局协同推进，2025年度上半年专利申请587项，同比增长10.55%。
    继电器各下游需求向好。公司主营继电器整体趋势良好。1）消费电子领域：
    整体实现良好增长。其中家电领域与头部品牌紧密合作，发货稳定增长。信号继电器主要应用的市场需求均有所提升。2）工业装备领域：客户库存消化完毕，工业继电器景气度复苏，发货同比呈献高速增长趋势。3）电力能源领域：电力继电器同比持平，主要系北美市场周期性回落等影响。新能源领域高速增长，公司相关产品在头部客户中的份额稳中有升。4）汽车交通领域：公司汽车弱电继电器产品受益国内市场及自主品牌份额提升，同比快速增长。新能源高压直流继电器竞争优势明显，同比持续高速增长。同时新能源车高压控制盒项目顺利推进。
    新门类持续推进，捷报频传。1）薄膜电容：25H1发货同比增长31%，家电、新能源、电力电子、车载等领域均有应用。2）连接器：25H1发货同比略有增长，公司研发和生产的星载射频连接器支持了我国卫星互联网技术试验卫星的发射，进一步验证了产品品质的可靠性。3）电流传感器：25H1发货同比增长36%，未来随着电流传感器产品应用领域进一步拓展，业务增长动力有望进一步丰富。4）熔断器：25H1公司的陶瓷方体直流快速熔断器HPE509斩获UL认证，体现了产品综合性能指标的竞争力。后续随着熔断器标杆客户项目推进及新场景客户的导入，有望逐步步入稳定的良性发展轨道。
    投资建议：公司是全球继电器龙头，新门类产品发展势头强劲，我们预计公司25-27年的营收分别为164.12/189.04/218.47亿元，增速分别为16.4%/15.2%/15.6%；归母净利润分别为19.15/22.69/26.80亿元，增速分别为17.4%/18.5%/17.7%。7月29日收盘价对应公司25-27年PE分别为18/15/13x。维持“推荐”评级。
    风险提示：新技术研发的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。

公司点评：AI+军工最佳卡位，员工持股彰显信心

能科科技(603859)
    事件：近期，能科科技发布投资者关系活动记录表，阐述了公司2025年员工持股计划背后的AI规划：能科科技发布2025年员工持股计划，计划资金总规模不超过1,000.00万元。其中拟参与本期员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员预计9人，合计持有296.00万份，占本期员工持股计划总份额的29.60%；拟参与本期员工持股计划的其他员工预计不超过66人，合计持有704.00万份，占本期员工持股计划总份额的70.40%。本期员工持股计划拟持有的标的股票数量不超过55.13万股，约占本期员工持股计划草案（修订稿）公告日公司股本总额的0.23%。
    本期员工持股计划的目的在于：
    （1）通过建立、健全公司长期、有效的激励约束机制，充分调动公司员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干。短期内有利于增强员工对公司各方面的认同度，长期来看有利于促进公司持续、健康和稳定发展；
    （2）进一步完善公司的法人治理结构和股权结构，充分发挥员工在公司日常经营与决策中的重要作用，真正实现公司、股东、员工利益的一致，促进各方共同关注公司的长远发展，从而为股东带来更高效、更持久的回报；
    （3）提高员工对公司的责任意识与忧患意识，进一步增强员工的凝聚力、创造力和公司的竞争力、发展活力，促进公司长期、持续、健康发展；
    （4）公司作为上市公司，建立和完善员工与股东的利益共享机制，鼓励员工通过创造价值，实现个人利益、股东利益和公司利益的共同增长。
    公司本期员工持股计划的考核标准纳入了AI业务收入增长目标，以2024年度AI产品与服务收入为基数，2025年度AI收入增长率不低于30%；2026年度AI收入增长率不低于70%；2027年度AI收入增长率不低于120%。公司将AI收入和增速目标纳入持股计划考核标准，符合公司AI战略发展规划。
    美军加速军工AI相关投入，2026财年预算或超49亿美元。据银河实验室微信公众号，2025年6月美国国防高级研究计划局（DARPA）发布的2026财年预算总额达到49.15亿美元，涵盖基础研究（3.6亿美元）、应用研究（19.9亿美元）和先进技术开发（24.2亿美元）等。从近年来的投入重点来看，DARPA的研究重心持续聚焦于应用研究和先进技术开发，这两类项目与军事应用高度相关，旨在加速军事技术的创新突破与实战转化。据银河实验室微信公众号，2023年至2026年，DARPA的年度预算均超过40亿美元，分别为：2023年40.36亿美元，2024年43.88亿美元，2025年43.69亿美元，2026年则增至49.15亿美元。与2023年相比，2026年预算增长约21.8%，显示出对前沿国防技术投入的持续加码。
    DARPA本轮预算调整显示，其正由传统的“技术项目承包制”向“平台型AI军工生态系统”转型。据银河实验室微信公众号，过去，DARPA的AI项目多为分散布局，而2026财年将多个原属不同办公室的项目整合到统一预算代码EMR-01（数学与计算机科学）下，形成以AI为核心的系统级研发路线图。这标志着DARPA不再满足于单点技术突破，而致力于构建涵盖基础研究、算法架构、数据处理和应用场景的完整AI体系。例如，AI FORGE不仅打造“国防版”语言模型，更是一个探索大型语言模型在作战、情报和规划等多场景应用的实验平台；ASKEM旨在实现AI自动生成科学模型，提高复杂系统模拟与预测效率；PROVERS和TRACTOR则将AI引入代码安全与形式验证，贯通软件开发、测试与部署的全过程。此外，DARPA推动军用AI开发从封闭体系向产业化迈进，例如TRACTOR项目将与主流软件安全工具链对接推广。这一系列举措表明，DARPA正致力于打造涵盖AI基础设施、治理标准、能力适配和作战系统的军工级生态闭环。
    公司“ALL IN AI”发展战略正在加速落地。公司早于2022年底战略性布局AI业务，2023年和2024年大力投入AI产品研发与市场拓展，2023年AI业务起步，2024年取得显著突破。2024年下半年，公司正式确立“ALL IN AI的发展战略，近期目标全面提升AI Agent产品和技术能力，成为国内领先的工业智能化产品和服务提供商；中期目标聚焦工业领域，打造具有国际水平的AI产品，成为行业核心的智能化生态构建者。公司围绕重工装备、汽车、高科技电子和通用机械等行业客户，持续迭代“乐系列”工业软件产品，同时推出了“灵系列”AI agent产品，形成了公司两大自研产品体系。2024年公司加大在AIagent产品研发投入力度，依托对行业应用场景的深厚积累和理解，公司AIagent产品在机器人、汽车、航空航天等行业实现了场景化应用，AI产品与服务业务取得突破性增长。
    公司央企重工业务历史悠久，与华为合作融合多场景解决方案。公司通过多年行业深耕细作和工程实践积累，为航空、航天、兵器、船舶等央国企客户提供了研发平台建设、仿真测试服务与管理、数字化生产制造管理等领域的数字化解决方案，随着下游客户数字化需求的快速发展，将给公司带来更好的发展机遇。长期以来，公司致力于深耕高端装备制造业，产品与服务广泛应用于重工装备、汽车、高科技电子、通用机械等多个行业，服务客户超过3,000家。公司同时深化与华为的战略合作，实现销售团队、研发团队、售前方案团队和技术交付团队与华为体系的全面对接。加强公司自研产品和华为工具链的深度融合，联合开发面向重工装备、汽车、高科技电子与通用机械等领域的多场景解决方案，重点落地AI产品和服务等创新应用。
    投资建议：公司加强探索AI技术在工业软件中的应用，持续优化“乐系列”和“灵系列”两大核心产品体系，AI产品与服务业务取得突破性增长。公司在四大主营业务稳定增长的同时积极探索数据资产业务、机器人服务和配套业务等新的业务方向，有望迎来全新发展机遇，我们预测公司2025-2027年收入分别为17.25、19.87、23.21亿元；EPS分别为0.93、1.11、1.34元，2025年7月28日收盘价对应PE分别为40X、34X、28X，维持“推荐“评级。
    风险提示：AI技术落地不及预期，行业竞争加剧。

事件点评：发布定增方案，全面拥抱AI+行业应用

金桥信息(603918)
    事件：金桥信息于7月25日晚发布公告，拟定增募资6.33亿元，分别投向智慧空间核心解决方案、面向行业的AI应用以及补充流动性。
    定增募资6.33亿元，发力智慧空间+AI应用。根据定增公告，公司本次募资将重点投资两大领域：1）智慧空间解决方案：本项目旨在原有的智慧空间核心解决方案的基础上，通过整合基于多模态的深度集成AI技术、基于智能体的智能化技术，实现智慧空间管理系统的全面升级；2）AI+司法：研发司法垂直语言模型与多模态模型、开发“AI智能体”与训练专用数据平台、构建沉浸式诉讼服务场景智能咨询体系，推动司法服务从“线上化”向“智能化”跨越；3）AI+
    教育：项目实施将形成可复制的AI教育解决方案，并通过数据驱动的教学优化助力教育公平与质量提升并产生示范效应，最终促进软硬件生态协同。
    金桥在AI+司法领域已经实现产品与商业模式落地的闭环。公司持续与蚂蚁集团保持着长期且良好的合作关系，双方共同合作打造国内一流的智能化、专业化、规范化的多元解纷平台，2024年平台接收的案件数量较2023年同期增长数倍。目前平台已入驻特邀调解组织超过20家，入驻调解人员超过1,800人。多元解纷平台已在浙江省、重庆市、安徽省等多家法院相继落地开展业务。2024年公司调解相关业务已实现收入超过4,500万元，同比23年增长221%。
    金桥信息AI+司法产品再迎重磅升级。6月18日下午，由上海区块链技术协会主办，上海金桥信息股份有限公司承办的“智启司法·链通未来”大模型赋能数字法院智慧解决方案论坛在上海成功举办。金桥在论坛上推出两款重磅AI+司法产品：“亦案通”“亦法通”，标志着AI技术在司法场景的深度应用迈入了系统化、平台化的新阶段。该方案直击金融司法效率提升与法院业务智能化升级的痛点，为法官减负、为当事人增效、为裁判统一性护航。
    发布2025H1业绩预告，经营持续回暖。公司于2025年7月14日发布25H1业绩预告，预计实现归母净利润-4950万元至-3330万元，去年同期为-5370万元，公司25H1亏损有所收窄。公司持续加强项目交付管理，项目验收合同额同比增加，营业收入较上年同期实现一定比例的增长；归属于母公司所有者的净利较上年同期亏损收窄。
    投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别0.38、1.05、1.90亿元，26/27年同比增速分别为173%/81%，当前市值对应25/26/27年PE为207/76/42倍。考虑到公司携手蚂蚁全面拥抱AI，同时多元解纷业务呈现翻倍式增长态势，维持“推荐”评级。
    风险提示：新产品推进不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑；AI技术落地进度不及预期。

2025年中报点评：Q2收入延续高增，平台化布局深化

东鹏饮料(605499)
    事件：2025年7月25日，公司发布2025年中报。25H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润107.4/23.7/22.7亿元，同比+36%/+37%/+33%；经测算，25Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润58.9/13.9/13.1亿元，同比+34%/+31%/+21%。此外，公司拟派发中期分红13亿元，分红率55%。
    第二曲线增势亮眼，平台化布局呈加速趋势。分产品看，25Q2公司能量饮料营收44.6亿元，同比+19%，基本盘稳健夯实；电解质水营收9.2亿元，同比+190%，占比突破15%，25H1已基本实现24年全年体量；其他饮料营收5.0亿元，同比+62%，占比达8.5%。公司坚持渠道开拓及精耕，为营收高增打下坚实基础，同时平台化布局呈加速趋势，第二曲线及新品营收贡献持续爬升，其中核心产品东鹏特饮在网点持续开拓之外，持续通过营销投入夯实品牌力并拓展消费人群，单点卖力不断提升，东鹏补水啦作为第二增长极终端铺货率快速爬坡，公司多品类战略布局亦持续深化。分区域看，25Q2广东区域营收14.2亿元，同比+20%；与此同时，公司全国化进程持续推进，除广东外全国其他区域营收合计35.5亿元，同比+39%，其中华东/华中/广西/西南/华北分别8.8/6.9/3.6/6.6/9.6亿元，同比+34%/+29%/+31%/+24%/+74%；线上/重客及其他分别1.9/7.2亿元，同比+54%/+38%。
    旺季积极投入促动销，25Q2毛销差收缩致净利率略有波动。25Q2公司毛利率同比-0.35pct，预计成本端红利持续，25H1主营业务吨成本同比-9%，毛利率波动我们判断主要由于1）补水啦占比大幅提升（同比+8.4pct），其毛利率相对较低；2）货折比例有一定增加。费用端，25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/+0.3/-0.1/+0.6pct，销售费用率同比提升主要系公司在旺季积极增加冰柜投入促进动销，25H1渠道推广费同比+61%。综上，25Q2扣非归母净利率同比-2.4pct。
    平台化布局不断深化，中长期增长潜力可观。展望2025年，预计下游性价比消费高景气维持，公司扎根和布局高成长性赛道，并不断强化大包装/性价比产品思路，伴随公司持续推进全国化进程和渠道精耕战略，在东鹏特饮+补水啦双引擎驱动下年内公司收入端高成长确定性较高，新品大规格包装果之茶上市铺货亦将成为增量补充。中长期看，公司平台化布局将不断深化，持续丰富产品矩阵，同时积极进行海外市场探索和布局，增长潜力可观。
    投资建议：公司成长性及确定性兼具，且平台化布局不断深化，预计25-27年公司营收206.82/259.17/309.55亿元，分别同比+30.6%/+25.3%/+19.4%；归母净利润45.47/58.19/71.28亿元，分别同比+36.7%/+28.0%/+22.5%。当前股价对应P/E分别为34/27/22X，维持“推荐”评级。
    风险提示：新品推广效果不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题。

2025年中报点评：主要矿产品产量稳中有升，业绩稳健增长

西部矿业(601168)
    事件：公司发布2025年中报，2025年H1公司营收316.19亿元，同比+26.59%，归母净利18.69亿元，同比+15.35%；扣非归母净利18.34亿元，同比+9.42%。其中，2025Q2公司营收150.78亿元，同比+7.67%，环比-8.85%；季度归母净利10.62亿元，同比+20.13%，环比+31.41%；季度扣非归母净利10.53亿元，同比+9.61%，环比+34.78%。
    主要矿产品产量稳中有升，驱动公司业绩增长。①矿山铜：2025H1矿产铜产量9.18万吨，同比增加7.65%，计划完成率114%。其中玉龙铜矿产量8.34万吨，获各琦铜矿产量0.69万吨。单季度来看，公司Q2铜产量4.77万吨，环比增长8.1%。上半年玉龙铜矿回收率提升明显，一车间铜、钼回收率分别提升4.08、5.36个百分点，二车间铜、钼回收率提升3.9、15.99个百分点。②其他矿山板块：2025H1年矿产锌、矿产铅、矿产钼产量分别为6.29、3.51、0.25万吨，计划完成率分别为103%、110%、132%；铁精粉产量为71.90万吨，计划完成率103%。单季度来看，公司Q2矿产锌、矿产铅、矿产钼产量分别为3.30、1.84、0.13万吨，环比分别增长9.9%、10.4%、2.3%。上半年来看，公司业绩同比增长了2.49亿元，主要是公司产品量价齐升，或主要是玉龙铜业贡献。玉龙铜业25H1净利润34.9亿元，同比24H1增加了9.42亿元，预计对归母净利润增加贡献较多。其他主要是费用税金、投资收益等减利，其中研发费用上半年支出5.92亿元，同比增长99.2%。
    冶炼铜同比增长50%，较24H2亏损明显收窄。2025年H1公司冶炼铜产量18.22万吨，同比增长50%，计划完成率108%。其中，Q2公司冶炼铜产量为9.2万吨左右，环比增长2.3%。2025H1冶炼锌、冶炼铅产量分别为7.01、8.58万吨，计划完成率分别为69%、79%。冶炼端较24H2减亏明显，从子公司数据来看，西部铜材、青海铜业、青海湘和、稀贵金属净利润分别为-964、-28171、579、-14004万元，25H1合计亏损4.26亿元，而24H2亏损7.88亿元。
    单季度来看，2025Q2公司归母净利润同比增加1.78亿元，主要增利项包括毛利、投资收益、营业外利润，主要减利项则是费用税金。2025Q2公司归母净利环比增加2.54亿元，主要增利项为毛利，投资收益；主要减利项为费用&税金，减值损失等。
    核心看点：①分红高，2024年分红比例为81%，共分配23.83亿元。②各矿山项目扩产持续推进，期待玉龙三期投产。矿山方面，玉龙铜业三期稳步推进，顺利获得自治区批复。铁矿方面，双利矿业改扩建工程预计年底投产，它温查汉正在办理探转采手续，鑫源、肃北博伦、双利二号三大选厂升级改造工程已开工建设，持续扩大产量规模。铅锌方面，取得四川白玉县有热铅锌矿采矿许可证，证载规模60万吨/年。③矿山均在国内，地缘政治风险相对较低。
    盈利预测与投资建议：公司多个扩建项目持续推进中。随着公司新建项目的逐步投产，我们预计2025-2027年公司将实现归母净利36.66、41.05、48.00亿元，对应7月25日收盘价的PE为11x、10x和9x，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进度不及预期，分红比例下调，铜铅锌锂等金属价格下跌等。

2025年半年报点评：1H25业绩大增表现亮眼；在手订单同比增长74%

智明达(688636)
    事件：7月24日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收2.9亿元，YOY+84.8%；归母净利润0.38亿元，YOY+2147.9%；扣非净利润0.36亿元，去年同期为-0.01亿元。业绩表现符合市场预期。2025年上半年，公司持续实施技术领先战略，深耕原有产品线（机载/弹载/商业航天/无人装备等），单个型号价值量较之前型号大幅提升。我们点评如下：
    订单大幅增长；弹载类增速最快。1）单季度：2Q25，公司实现营收2.1亿元，YOY+93.8%；归母净利润0.30亿元，YOY+133.8%。2）利润率：1H25，公司毛利率同比下滑1.9ppt至48.1%；净利率同比提升11.9ppt至13.0%。3）订单：截至2Q25末，公司在手订单6.08亿元（含口头订单），同比增加73.71%。随客户需求大幅增加，公司相关产品订单快速增长，上半年新增订单中，弹载增幅最大，机载和其他类增幅较大，同比新增AI类订单。
    1H25机载营收实现翻倍以上增长；持续加大AI方面布局。2025年上半年，分产品看，公司嵌入式计算机营收：1）机载：营收同比增长115.3%至2.0亿元；2）弹载：营收同比减少19.7%至0.10亿元；3）星载：营收同比增长49.6%至0.18亿元；4）无人装备：营收同比减少25.3%至0.06亿元。2025年上半年，公司凭借新技术、国产化、低成本等优势，获取更多新项目，同时推进新技术平台核心竞争力的提升，在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与AI智能处理、AI信号处理、边缘存储等多个技术方向上取得持续性进步。
    经营现金流有所改善；定增打造星载/无人方向竞争力。1）费用：1H25，公司期间费用率同比减少26.0ppt至29.1%，其中，销售费用率同比减少4.4ppt至4.1%；管理费用率同比减少4.2ppt至8.2%；研发费用率同比减少16.9ppt至16.4%，主要系股份支付费用减少所致。2）应收/存货：截至2Q25末，公司应收账款及票据9.2亿元，较年初增加9.7%；存货3.3亿元，较年初增加44.3%。3）现金流：1H25，公司经营活动净现金流为0.3亿元，去年同期为-0.02亿元。4）定增：7月1日，公司公告，拟定增募资不超过2.134亿元主要建设“无人装备及商业航天嵌入式计算机研发及产业化项目”，构建无人装备和商业航天专线，提升制造效率，满足航天级产品质控要求，并增强整体产能储备。
    投资建议：作为特种行业嵌入式计算机模块产品的核心供应商。公司在深耕机载、弹载等领域的基础上，拓展了无人机、低空经济、商业航天等领域的应用；早期布局的AI技术也将在2025年贡献营收。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是1.20亿元、1.79亿元、2.38亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是49x/33x/25x。我们考虑到公司在特种嵌入式计算机行业的龙头地位及在无人机、AI等领域的拓展，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、项目建设不及预期等。

系列点评二十五：2025H1经营稳定 新品周期开启

长城汽车(601633)
    事件概述:公司发布2025H1年度业绩快报：2025H1实现归母净利润为63.4亿元，同比-10.2%；2025H1扣非归母净利润为35.8亿元，同比-36.4%。2025Q2归母净利润45.9亿元，同比+19.1%，环比+161.9%。
    经营业绩承压单车利润下降。2025H1实现归母净利润为63.4亿元，同比-10.2%；对应2025H1单车归母净利润为1.1万元，同比减少0.2万元。销量方面，2025H1年批发57.0万辆，同比+1.8%；其中2025Q2批发31.3万辆，同比+10.1%，环比+21.9%。2025Q2，哈弗交付17.7万辆，同比+24.7%，环比+22.3%；魏牌交付2.1万辆，同比+106.3%，环比+58.9%；皮卡交付4.6万辆，同比-4.5%，环比-7.6%；欧拉交付0.7万辆，同比-57.9%，环比+2.5%；坦克交付6.2万辆，同比-7.8%，环比+46.9%。我们认为，2025Q2同环比增长归因于新品周期发力下主力车型持续贡献稳健销量，以及魏牌系列热销下高端化成效显现。随着2025H2新车密集上市，将进一步释放销量，有望修复盈利质量。
    新产品周期强势开启品牌势能激活市场热度。坦克2025H2计划推出坦克400/500/700的Hi4-Z版本，Hi4-Z架构加持下泛越野技术升级。魏牌将于2025Q3起陆续推出全新SUV和插混轿车，其中，全尺寸六座旗舰SUV“琥爵”搭载1.5T Hi4插混系统，预计售价40-50万元；另有SUV将搭载VLA大模型和全动力智能超级平台，助力品牌智能化+高端化突破。2026款哈弗大狗已于7月17日上市，改款新车外观升级强化硬派风格；全新旗舰车型猛龙PLUS预计2025H2推出，定位20-25万元中大型五座SUV，搭载第二代Hi4技术以及先进辅助驾驶系统，强调兼顾豪华配置和性能升级。我们认为，改款+新车布局下补强产品矩阵，强化硬派越野定位，塑造品牌高端化势能，进一步拉动整体销量。
    海外销量环比提升全球化积极推进。2025H1海外批发销量为19.8万辆，同比-1.9%。2025Q2海外批发销量为10.7万辆，同比-1.8%，环比+17.5%。长城山海炮将在泰国、墨西哥等国家上市；哈弗H9、哈弗H5和坦克SUV旗下产品将重点开拓中东、非洲和拉美市场；巴西工厂经升级改造，将于2025年投产。我们认为，长城汽车完善全球化全动力产品矩阵，深度契合本土化驾驶场景需求，伴随本地化产能释放，海外体系力优势将进一步凸显，出海战略加速跃升。
    投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。我们预计2025-2027年营业收入为2,267.8/2,617.0/2,962.5亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元，对应2025年7月22日收盘价22.32元/股，PE为14/12/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期及欧盟关税相关风险。

系列点评十：25Q2业绩超预期 机器人业务稳步推进

瑞鹄模具(002997)
    事件概述：公司披露2025年半年度报告，2025H1营收16.62亿元，同比+48.30%；归母净利润2.27亿元，同比+40.33%；扣非归母净利2.17亿元，同比+41.76%。
    25Q2业绩超预期智界销量略承压。1）营收端：2025Q2营收9.15亿元，同比+48.74%，环比+22.51%。2025Q2公司大客户奇瑞销量为640,099辆，同比+12.10%，环比+3.24%，带动营收端增长。2025Q2重点车型智界R7与S7累计销量为15,031辆，环比-52.82%，表现承压，公司营收端逆势增长，主要系装备业务拉动。2）利润端：2025Q2公司实现归母净利润1.30亿元，同比+50.78%，环比+32.93%，表现亮眼。公司2025Q2毛利率为26.35%，同环比分别+1.86pct/+1.35pct，净利率为16.28%，同环比分别+0.20/+1.40pct，同环比均提升系产品结构改变影响。3）费用端：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.77%/3.67%/3.85%/-0.04%，同比分别+0.29/-1.49/-0.52/-0.33pct，环比分别+0.08/-0.18/-0.08/+0.00pct，财务费用波动系本期汇兑净损失变动影响所致，销售费用、研发费用与管理费用系正常费用波动。
    设立全资子公司机器人布局加速。2024M12，安徽省工信厅公布《安徽省人形机器人产业发展行动计划（2024—2027）》，目标到2027年构建“23456”创新体系与产业生态，建成国内有重要影响力的产业发展高地。公司子公司瑞祥工业早有布局，2016年研发机器人总拼与激光测量项目，2017年研发智能制造解决方案。2025年公司设立全资子公司芜湖瑞祥智能机器人有限公司，涵盖机器人制造、研发、销售等业务，加速机器人布局，积极响应产业计划。当前公司依托现有智能装备产品（AGV、AMR机器人）联合安川电机（中国）有限公司更新、开发适用多应用场景的专用特型机器人、高端复合式移动协作机器人产品。
    装备类业务订单充裕零部件订单量产加速。报告期内，公司汽车制造装备业务在技术开发、制造交付、市场开拓以及客户服务等方面继续保持提升，新承接订单保持增长；截至2025H1，公司在手订单43.8亿元，较上年末+13.59%。根据公司半年报披露，轻量化零部件业务全部进入量产阶段，铝合金一体化压铸车身结构件产品为5款车型量产，铝合金精密成形铸造动总件为6款机型量产。2024年高强度板及铝合金板材冲焊件为十余款车型量产，全年供货量5,888.01万件，同比增长210.25%。随量产项目的产能爬坡，公司业绩有望进一步提升。
    投资建议：装备类业务在手订单充足，轻量化业务随产能释放有望带来进一步业绩提升。我们预计公司2025-2027年营收分别为34.6/44.6/55.6亿元，归母净利为4.5/5.8/7.3亿元，对应EPS分别为2.17/2.78/3.46元。按照2025年7月21日收盘价40.89元，对应PE分别为19/15/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：销量不及预期；新业务发展不及预期；原材料价格波动等。

深度报告：国产纳米薄膜龙头，多元布局拓成长空间

菲沃泰(688371)
    菲沃泰：定制化纳米薄膜产品龙头，纳米薄膜产品+设备全领域突破。作为国内纳米镀膜领域的龙头企业，公司紧跟行业需求变化，在薄膜产品、设备研发、工艺验证等都多个领域实现突破，逐步成为海内外大客户的核心供应商。截至2024年10月底，公司已经累计为10亿+手机类产品、7亿+耳机类产品等进行纳米镀膜防护。公司自研的绝缘耐高压膜层和纳米镀膜技术，通过为马达电机、智能家居主板及服务器等关键部件提供高效绝缘、防腐蚀、抗菌和全方位防护。这些创新技术已在扫地机器人、无人机、智能门锁、服务器电源等产品实现应用，为下游行业高质量发展和用户体验升级提供了坚实保障。
    受益于消费电子终端市场需求呈现逐步回暖，随着医疗、汽车、马达电机、服务器等新兴领域的需求扩张，公司营收和利润有望持续提升。
    产业创新催生纳米薄膜需求，PECVD市场下游持续加码。纳米薄膜具备丰富功能，可根据下游不同需求定制出具有防护、透光、减阻等不同特性的材料。从行业广度来看，随着物联网产业的蓬勃兴起，各类电子产品的种类日益丰富，应用场景不断拓展，纳米薄膜产品有望在消费电子行业各细分领域获得更广泛的应用。此外，纳米薄膜在光学仪器、汽车电子、医疗器械等各行业领域也有着广阔的应用前景；从行业深度来看，各个面临着复杂使用环境的物品，纳米薄膜防护技术均有望从整机层面到关键零部件层面提供相应的防护，从而实现从整机到零部件的深入渗透，使得纳米薄膜防护技术在各个应用领域均有着广阔的市场空间。根据Precedence research数据显示，2023年全球纳米薄膜领域的市场规模约为141.8亿美元，预计到2032年底市场规模将超过663.5亿美元。PECVD是纳米膜制备的一种主要技术工艺，其操作方法灵活，工艺重复性好，尤其是可以在不同复杂形状的基板上沉积各种薄膜，因此在多种下游行业有广泛的应用。
    公司具备纳米镀膜全线核心技术，挖掘多元化市场打开成长天花板。公司将纳米薄膜制备技术与下游客户的实际需求相结合，形成了纳米镀膜设备制造、材料配方及制备工艺、纳米镀膜定制化服务和工艺三个方面的核心技术，并成功突破了国外技术垄断。在与P2I的工艺对比评估中，公司产品镀膜用时短、均匀度更高、方案防水等级更高，在与对手的竞争中获得客户认可，成为全球头部企业客户的稳定供应商。
    投资建议：公司深度绑定消费电子市场龙头厂商，紧跟需求变化维持业务基本盘。此外，公司挖掘多元化市场，顺利通过车载、AI算力、医疗等质量管理体系认证，后续逐步导入行业头部客户。我们预计公司2025-2027年营业收入为5.75、8.02、11.96亿元，归母净利润为0.78、1.31、2.23亿元，EPS为0.23、0.39、0.66元，对应PE为69、41、24倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：产品研发迭代不及预期；下游需求不及预期；市场竞争风险。

首次覆盖报告：国潮新消费重塑百年老字号；牛周期向上重视经营拐点

光明肉业(600073)
    上海老牌国资，聚焦肉类布局。诞生于1930年的“梅林”品牌从一家石库门小作坊开始起步，历经近百年发展，打造了包含饲料生产、育种养殖、屠宰分销、肉制品深加工及分销的全产业链，形成了以优质产品为基础，以品牌建设为抓手，以肉类产业链为协同的具有光明肉业特色的核心竞争力。
    新西兰最大牛肉屠宰企业，出口贸易面向全球。公司的牛羊肉屠宰和贸易业务主要由子公司新西兰银蕨农场有限公司和联豪食品负责。2023-24年中国牛肉市场价格承压下行，2023年新西兰遭遇罕见飓风“加布丽埃尔”和由其引发的大面积洪涝灾害，影响了银蕨屠宰工厂的正常产能，使牛屠宰量减少，降低了业务旺季期间银蕨的市场供应能力，劳动力短缺叠加自然灾害影响，导致2023-24年银蕨农场营收同比出现下降。2025年，我们预计伴随中国牛肉价格逐渐进入上行周期，银蕨的盈利水平将得以修复，为公司业绩重获增长提供动能。
    国潮食品品牌逆袭复兴，公司长期业绩的压舱石。公司品牌食品业务主要由子公司上海冠生园食品有限公司从事。冠生园是百年历史的中华民族名牌老字号企业，目前五大产品品类主要是：糖果、药补酒、蜂制品、面制品、调味品。其中大白兔奶糖为中国名牌产品、国家免检产品和国家原产地标记注册产品，畅销四十多个国家和地区；冠生园蜂蜜为上海市名牌产品，全国市场占有率第一位。
    上海生猪稳产保供主力军，养殖屠宰全产业链协同发展。生猪养殖业务主要由子公司光明农牧科技有限公司从事，公司持股比例为51%。光明农牧主要在江苏、河北等地规模化养殖场布局，通过自繁自养和外购仔猪相结合的养殖模式，采取公司定价和竞价相结合的销售模式，直接向下游屠宰企业以及肉制品加工企业销售生猪。
    我们认为海外牛肉主产国景气周期或将同步，拐点领先于中国到来。在过去两年由于中国消费增速放缓，南美主要国家主动进行了产能出清；而美国2020-2022年连续三年的干旱造成牧场退化严重，被迫去产能，2024年6月中国牛犊价格上涨已经预示2025年牛肉价格有望保持乐观；澳大利亚在经过了2021-2023年连续三年的产能扩张后，2023年开始母牛屠宰率也显著上升，将对2025年以后的出栏量造成影响。
    我国的牛周期发生了深刻的变化。在过去十年间，肉牛产能扩张速度远低于中国居民牛肉消费增速，因此我国的牛周期表现并不典型，价格呈现长期趋势性增长的态势。但随着非洲猪瘟后肉类蛋白消费转移、公共卫生事件结束后复产复工带来消费增长，肉牛养殖的高景气周期导致下游激进扩产，叠加进口量激增，2023年7月起我国肉牛养殖出现了少有的大面积亏损。同时由于肉牛养殖本身行业集中度和规模化水平较低，存在较为严重的信息不对称，类似于非洲猪瘟前的生猪养殖行业，产能出清速度较快。一旦产能得到有效出清，供需错配和价格弹性极有可能超预期。
    投资建议：我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为4.31、6.80、7.69亿元，对应EPS分别为0.46、0.73、0.82元。公司在肉类罐头食品、牛羊肉、蜂蜜、奶糖等领域居行业龙头，子公司新西兰银蕨是新西兰最大的牛羊鹿肉屠宰企业之一，将充分受益于牛周期景气上行。公司以品牌建设为抓手，以肉类产业链为协同，充分发挥光明肉业核心竞争力，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：各国牛肉价格反弹不及预期风险；贸易政策不确定性风险；下游需求不及预期风险；自然灾害及动物疫病风险。

系列点评一：2025H1经营业绩高增 高端市场持续突破

赛力斯(601127)
    事件概述:公司发布2025H1半年度业绩预告：预计2025H1实现归母净利润为27.0亿元到32.0亿元，同比+66.2%~97.0%；2025H1扣非归母净利润为22.3亿元到27.3亿元，同比+55.1%~89.9%。按业绩预告中值计算，2025Q2归母净利润21.9亿元，同比+56.0%，环比+188.9%。
    经营业绩高增单车净利润提升。预计2025H1实现归母净利润为27.0亿元到32.0亿元，同比+66.2%~97.0%；对应2025H1单车归母净利润为1.5万元，同比提升约0.8万元。销量方面，2025H1年批发15.2万辆，同比-18.3%；其中2025Q2批发10.7万辆，同比+6.5%，环比+135.8%。2025Q2，M5交付1.4万辆，占比12.8%，同比-1.0pct；M7交付1.3万辆，占比11.8%，同比-25.7pct；M9交付3.9万辆，占比36.7%，同比-12.0pct；M8交付4.1万辆，占比38.7%。我们认为，2025H1同比下降主要源于产品迭代空窗期引发消费者延迟购买，2025Q2同环比增长归因于问界M8上市后预售订单在Q2集中交付释放销量。中高端市场韧性较强，M8/M9份额强势形成共振，品牌向上突破。
    问界M8切入40万级高端市场，智能化优势成为核心竞争力。问界M8系列分为Max、Max+、Ultra三种增程版配置，均提供大五座和享六座两种座椅布局选项，售价35.98-44.98万元。新车上市13天大定超6万辆，38天订单破12万辆，2025Q2问界M8批发销量4.1万辆。我们认为，M8精准卡位家庭高端结构性增量市场，有望在35-45万中大型SUV市场持续渗透，成为问界品牌销量增长新引擎。
    港股IPO深入全球化战略，技术创新+产品升级扩容国际高端市场。4月28日，公司向港交所递交H股上市申请，此次上市募集资金拟用于：1）新能源车型研发，加强海外车型的研发适配；2）提高魔方平台、智能座舱、辅助驾驶、动力系统等核心技术创新能力，实现“研发-生产-服务”的全面渗透；3）增加线上营销渠道，扩张海外销售渠道及交付能力，建立超能充电站网络；4）补充营运资金及一般公司用途。我们认为，港股IPO旨在深化公司全球化战略，将打开公司新增长空间，强化技术护城河与产能扩张，加速高端品牌国际化本地化落地。
    投资建议：M8/M9形成共振，超级工厂产能支撑交付放量，机器人业务布局具身智能，港股IPO落地加速全球化战略深入布局，有望构建公司业绩新增长曲线。预计2025-2027年营业收入为1,788.9/2,289.4/2,593.5亿元，归母净利润为105.1/143.6/151.4亿元，对应2025年7月14日收盘价130.03元/股，PE为20/15/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险；新车销量不及预期；盈利能力不及预期；全球化进度不及预期。

系列点评十九：2025Q2利润符合预期 格拉默欧洲综合效应显现

继峰股份(603997)
    事件：公司披露2025年半年度业绩预增公告：预计2025H1实现归母净利1.5~1.8亿元，同比+182.3%~+238.7%；扣非归母净利1.8~2.2亿元，同比+566.9%~+715.1%。
    2025Q2利润符合预期格拉默欧洲整合效应显现。公司预计2025Q2实现归母净利0.46~0.76亿元，中值为0.61亿元，同比+77.7%/环比-42.0%；其中格拉默2025Q2实现收入4.66亿欧元、同比-6.9%，实现经营性息税前利润0.12亿欧元，同比-42.1%。分析利润变动原因：1）格拉默利润同比下滑，主要系2025Q2美洲和亚太地区收入及利润下降影响，特别是中国高毛利业务受到经济不确定性影响，但公司仍维持全年经营性息税前利润0.6亿欧元的预测；2）2024H2对格拉默欧洲人力资源配置进行优化，且将继峰欧洲业务并入格拉默，2025H1在人力成本下降及欧洲区域经营成本下降端效果显著；3）2024H2出售美国亏损子公司TMD，2025H1不再对公司业绩产生负面影响。
    智能电动突围座椅国产替代空间广阔。2021年10月至今，公司已获得超20个座椅总成项目定点，并于2023年5月实现量产，2024年累计交付33万套，实现营业收入31.10亿元。截至2025年7月14日公司累计乘用车座椅在手项目定点21个，生命周期总金额达927-974亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入154-162亿元，为继峰本部2024年收入的240%-252%，收入增量显著。根据公司股权激励计划，2025/2026年座椅事业部收入考核目标值为50/100亿元，净利润考核目标值为1.5/5.0亿元，彰显对座椅业务的快速发展和盈利的信心。
    全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2019Q4并表格拉默后，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。
    投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，我们预计公司2025-2027年收入为267.50/299.50/359.50亿元，归母净利润为6.05/9.45/13.43亿元，对应EPS为0.48/0.74/1.06元，对应2025年7月14日12.33元/股的收盘价，PE分别为26/17/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：乘用车销量不及预期；整合不及预期；客户拓展不及预期。

首次覆盖报告：点石成金，拓荒聚合物助剂国产化

呈和科技(688625)
    公司是高分子助剂的代表企业，成核剂是公司核心产品。公司是生产制造环保、安全、高性能特种高分子材料助剂的高新技术企业、经工信部认定的国家级专精特新“小巨人”企业。公司总部位于广州，主营产品包括成核剂、合成水滑石、抗氧剂、复合助剂等。公司成核剂、合成水滑石国内销量在国内规模最大，公司名称呈和谐音“成核”。2024年实现销售收入88205万元，实现归母净利25018万元。2020年至2024年间，收入复合增速达1766%，归母净利润复合增速达21.05%。
    公司在成核剂领域成功突破跨国公司垄断，在高壁垒市场占据一席之地。成核剂是用于调整聚丙烯等材料的结晶度，进而提升材料透明性能和力学性能的助剂产品，山梨醇类成核剂是目前成核剂主要品种，最早由日本企业发明和开发成功，目前由美利肯等外企占据主导地位。国内2023年成核剂消费量约在10690吨，其中自给率约在30%，公司销量约占国产企业销量的62%，2023年毛利率高达57%。公司通过持续的产品开发和技术创新，成为中国石化、中国石油、中海壳牌、延长石油等大型能源化工企业的合格供应商，与其达成了深度的合作。在国际市场，基于良好的产品性能，公司已与国际先进品牌企业展开竞争，并成功进入北欧化工、博禄化工、利安德巴塞尔、HMC、TPC等国际知名石化企业。成长空间仍然巨大。
    水滑石业务有望成为下一个成核剂业务。合成水滑石作为PVC吸酸剂使用。类似于成核剂行业，以日本协和化学为代表的国外厂商，长期占据水滑石行业的领先地位。公司是国产水滑石供应商的代表企业，近年来新进入该领域后业务保持较快增长，公司有望将该产品打造为下一个成核剂。
    复合助剂和光稳定剂业务助力公司从单一产品供应商转变为助剂解决方案服务商。复合助剂是由多种助剂，按一定配方比例混合，采用特殊生产工艺生产的预混高分子材料助剂，可同时满足改性树脂的多种性能需求。公司还进入了抗氧剂行业。基于此，公司可给客户提供助剂的一站式采购服务。
    投资建议：公司是国内领先高分子加工助剂企业，是国内最大的成核剂和水滑石生产商。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.04、3.84、4.76亿元，对应EPS分别为1.62、2.04、2.53元，现价（2025年7月11日）对应PE分别为19倍、15倍、12倍。我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：1）下游需求增速放缓的风险。2）进入到核心客户供应体系进度不及预期的风险；3）安全环保生产经营的风险。

2025年中报预告点评：互联网数据中心交换机交付加快，Q2利润高增

锐捷网络(301165)
    事件：2025年7月11日，公司发布2025年中报预告。H1公司预计实现归母净利润4.0亿元–5.1亿元，同比增长160.11%-231.64%；扣非归母净利润3.8亿元–4.9亿元，同比增长203.27%-291.06%。单Q2公司预计实现归母净利润2.93亿元–4.03亿元，同比增长90.35%-161.88%，环比增长172.87%-275.41%；扣非归母净利润2.85亿元–3.95亿元，同比增长127.72%-215.51%，环比增长201.41%-317.60%。
    互联网数据中心交换机交付节奏加快，Q2利润高增。
    Q2单季度净利润实现同环比高增，主因AI发展驱动互联网行业数据中心加快建设，公司面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付，延续24年以来整体互联网交付进度加快趋势；SMB市场收入稳步增长，海外布局成效凸显，产品毛利同比增加，此前公司表示该产品毛利率一般为40-45%，SMB产品收入及毛利率增长有望进一步对冲数据中心白盒产品的毛利率压力。且数据中心业务虽然毛利率偏低，但其直销模式为主，销售费用率低，规模效应下净利率贡献可观。同时公司持续推进管理改进和效率提升工作，期间费用率同比有所降低，提升整体盈利能力。
    高速数据中心交换机龙一，持续推动产品升级迭代。
    互联网侧，国内云厂商AI军备竞赛背景下，高性能网络需求持续增长。根据《IDC中国以太网市场跟踪报告，2025Q1》，公司连续13个季度蝉联中国200G/400G数据中心交换机市场占有率榜首，显示其在高速数据中心交换机领域的领先地位。运营商侧，公司核心数据中心交换机供应商地位稳定：6月11日中国移动发布25-27年数据中心交换机集采，在开标的16.8亿标包中锐捷网络中标3.5亿元，份额21%。7月7日，中国移动发布RoCE交换机采购公示，锐捷网络以含税1088.05万元中标且独家获得100%份额。RoCE基于RDMA技术（低CPU占用、高速数据传输），是智算中心高带宽、低延迟网络的关键设备，显示公司在高性能数据中心网络设备领域优势凸显。公司持续升级高效能智算网络方案：
    已发布25.6Tbps CPO交换机，在CPO技术应用方面走在国内前列；6月18日，2025MWC上海展上，公司展出了AIGC智算场景高密度64口800G盒式交换机，大幅提升万亿级参数模型训练效率；同时展出高密度低功耗的400G/800G LPO光通信模块，以线性直驱技术取代传统DSP芯片数字信号处理，并运用硅光方案，在维持高速传输的同时显著降低功耗。
    投资建议：考虑国内互联网算力资本开支高增，公司数据中心交换机有望持续放量，且公司费用侧有望进一步下降，预计公司25-27年归母净利润为9.8/14.4/21.2亿元，对应PE分别为48/33/22倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧等。

2025年半年度业绩快报点评：25H1业绩亮眼，股权回购彰显发展信心

思源电气(002028)
    事件：2025年7月11日，公司发布2025年半年度业绩快报。公司25H1实现营收84.97亿元，同比增长37.80%；归母净利润12.93亿元，同比增长45.71%；扣非归母12.38亿元，同比增长47.25%。单25Q2实现营收52.70亿0元，同比增长50.21%；归母净利润8.47亿元，同比增长61.53%；扣非归母8.01亿元，同比增长60.31%。
    25H1业绩增幅亮眼，25年增长指引较为积极。公司积极依托新型电力系统的发展机遇，订单景气度持续高企。截至25Q1末，公司存货41亿元，同比增长17.94%，维持稳健增长。2025年公司计划实现新增合同订单268亿元（不含税），同比增长25%；实现营收185亿元，同比增长20%，2025年指引仍较为积极。
    国内、海外双线布局，公司持续受益于全球电网基建大周期。国内方面，2025年1-5月，全国累计发电装机容量36.1亿千瓦，同比增长18.8%；电网工程完成投资2040亿元，同比增长19.8%，电源&电网相关建设需求均呈现较高景气度。公司坚持深耕和拓展国内市场，巩固并提升主流产品在电网客户的市场份额，同时积极发展发电等行业市场。海外方面，公司长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入，多款产品在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家市场实现了突破。沙特2030愿景提出的国内能源消耗到2030年将翻三番&生产9.5兆瓦新兴能源，包括沙特等国在内的海外市场相关需求仍持续增长。公司多种产品已获得多个重点国家相关认证，有望受益于下游需求增长。
    公告股票回购，彰显公司发展信心。2025年7月2日，公司公告以公司自有资金进行股权回购，回购金额为不低于人民币3亿元（含）且不高于人民币5亿元（含），回购价格不超过人民币109.45元/股，回购股本约占公司总股本的0.35%-0.58%。本次回购进一步彰显公司长期发展信心。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为185.79、223.17、268.14亿元，对应增速分别为20.2%、20.1%、20.1%；归母净利润分别为25.06、31.19、40.33亿元，对应增速分别为22.3%、24.5%、29.3%，以7月11日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为22X、17X、14X，公司受益于全球电网建设需求，新产品、新市场持续放量，维持“推荐”评级。
    风险提示：电网投资不及预期风险，新产品开拓不及预期风险等。

2025年中报预告点评：数据中心交换机驱动利润高增，探索跨境支付应用

星网锐捷(002396)
    事件：2025年7月11日，公司发布2025年中报预告。H1公司预计实现归母净利润1.8亿元–2.4亿元，同比增长43.8%-91.8%；扣非归母净利润1.6亿元–2.1亿元，同比增长51.1%-98.3%。单Q2公司预计实现归母净利润1.4亿元–2.0亿元，同比增长41.4%-91.8%，环比增长227.3%-369.8%；扣非归母净利润1.3亿元–1.8亿元，同比增长23.6-71.0%，环比增长342.2%-511.6%。
    互联网数据中心交换机加速交付叠加经营改善，Q2净利润同环比高增。
    公司净利润高增，主因互联网行业数据中心加快建设，25年框采交付进度要求快于往年，公司主要子公司锐捷网络（公司持股45%股份）面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付，营业收入较上年同期增长。运营商侧，6月11日中国移动发布25-27年数据中心交换机集采，总价16亿元，锐捷网络中标3.5亿元，份额21%，公司在运营商核心数据中心交换机供应商地位稳定。据IDC，公司连续13个季度蝉联中国200G/400G数据中心交换机市场占有率榜首，显示其在高速数据中心交换机领域的领先地位。同时公司继续推进管理改善和效率提升工作，在费用管控层面有所成效，盈利能力有所提升。
    升腾资讯全系支付终端均支持数字人民币，并在探索跨境支付应用。
    子公司升腾资讯作为数字人民币产业联盟核心成员，首批参与试点方案制定，其现有支付终端设备可为海外支付场景提供硬件支持，同时正积极探索数字人民币在跨境支付领域的应用。作为全球领先的金融零售整体解决方案提供商，升腾资讯通过“智慧终端+AI零售应用+Cpay智能云平台”，助力银行和互联网头部公司渗透线下新金融、新零售场景，稳居全球前列、亚太头部。
    围绕“ICT与AI应用方案”战略转型升级，探索多个AI应用场景。
    公司持续推进“ICT基础设施与AI应用方案”核心战略，旗下升腾资讯深耕金融和信创领域，以“信创+AI”产品创新为驱动，加快场景化方案升级，积极探索多元AI应用场景；星网视易在元宇宙领域布局，报告期内，发布“影楼数字影棚”解决方案，通过自研高清投影+元宇宙融合技术+专用光学幕布构建动态数字空间，打造声光电一体化的沉浸式创作空间；借助DeepSeek打造AI+KTV系统，升级语音交互、金句乐评等功能。
    投资建议：公司数通交换机需求强劲，且发力元宇宙、视联网、智慧空间、智能支付等全场景AI应用方案，打开成长空间。预计公司25-27年归母净利润为5.5/7.2/8.8亿元，对应PE分别为26/20/16倍；对应PB分别为2.0/1.9/1.7倍，低于近五年PB均值，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求不及预期；竞争加剧等。

1H25业绩预告点评：国产CPU+NPU稀缺标的，1H25业绩大增

禾盛新材(002290)
    禾盛新材发布1H25业绩预告。2025年7月11日，禾盛新材发布2025年半年度业绩预告，归母净利润预计实现0.92~1.04亿元，同比增长50.0%~70.0%。单季度看，归母净利润实现0.41~0.53亿元，同比增长22.7%~59.4%，主要由于公司加强管理，带动产品毛利率较上年同期增长。
    AI子公司斩获多个订单，适配多款国产GPU。禾盛新材子公司海曦技术深耕一体机行业，根据海曦技术公众号，2025年7月2日公司中标基于5G的飞机协同制造应用项目一期工程项目X86服务器项目。海曦技术一体机当前已支持多款国产GPU，当前海曦技术已在熠知CPU、NPU（CPU自带）、GPU多个处理单元协同作用下，充分复用机载内存，实现离散存储，协同计算，一台机器即可实现运行DeepSeek满血版，TPS达到20以上。
    对外投资熠知电子，打通AI产业链。2025年6月11日，禾盛新材发布公告，公司拟以自有资金或自筹资金2.5亿元向熠知电子增资，熠知电子投前整体估值暂估为22.5亿元，公司于本次投资后预计持有熠知电子10%股权。熠知电子定位高端服务器处理器芯片设计公司，累计完成3代处理器芯片的设计，目前在售芯片已获得诸多知名终端客户的认可。我们认为熠知电子则是国产化CPU领域的核心企业之一，设计融合一流AI算法和先进制程工艺的智能芯片，提供行业解决方案。熠知电子能够支撑海曦技术在价格敏感、散热敏感的各种小场景采用ARM CPU作为AI设备的运算核心；海曦技术则可以助力熠知电子的产品更快更广泛地触达下游客户。
    CPU+NPU稀缺标的，看好后续AI侧订单放量。熠知电子正研发并即将推出第三代TF9000系列融合处理及板卡产品，定位于CPU+NPU混合算力芯片，主力优化于通用云计算，大模型一体化等AI智算领域，将是一款具有高性能、超高性价比的算力芯片。我们认为基于海曦技术与熠知电子业务的协同性和互补性，熠知电子能够支撑海曦技术在价格敏感、散热敏感的各种小场景采用ARMCPU作为AI设备的运算核心；海曦技术则可以助力熠知电子的产品更快更广泛地触达下游客户。
    投资建议：预计公司25-27年分别实现收入30/33/36亿元，实现归母利润2.1/2.8/3.3亿元，对应2025年07月11日收盘价P/E分别为37/27/23x。考虑禾盛新材通过多年的精细化运营，同时子公司海曦技术有望受益于国产AI大模型，我们认为公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，子公司海曦技术在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，相关订单有望加速落地。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动带来的风险，客户相对集中的风险，AI技术落地不及预期，产品交付进度不及预期风险。

2025年半年度业绩预告点评：Q2盈利转正，海外市场+新技术助力公司穿越周期

爱旭股份(600732)
    事件
    2025年7月10日，公司发布2025年半年度业绩预告，根据公告，预计公司25年上半年实现归母净利润-1.7~-2.8亿元，扣非归母净利润为-4.1~-5.2亿元，由此计算，25Q2公司归母净利润区间在0.2~1.3亿元，扣非归母净利润区间在-0.54~0.56亿元，总体来看公司盈利改善较为显著，归母净利润实现由亏转盈。
    产品价值受到市场广泛认可，海外市场持续突破
    伴随全球市场对BC组件价值认同度的提升，ABC组件高功率、高安全、高美观等优势逐渐显现，公司围绕ABC产品创新打造的以价值定价的商业模式已逐步得到市场认可。公司精准细分价值市场、价值场景，优化产品结构，ABC组件产销两旺，通过深耕欧澳日等高价值市场、高价值场景，海外销售占比显著提升，公司整体毛利率持续向好。订单方面，公司2025Intersolar会议期间收获海外1GW分布式订单，SNEC期间收获1.6GW分布式订单（其中海外1.068GW，国内580MW），产品竞争力持续凸显。
    “反内卷”加速推进，高效新技术组件未来可期
    近日高层针对行业“反内卷”高频发声，后续供给侧改革措施有望落地，通过加速落后产能的出清实现供给侧优化。针对电池组件端，产品效率是重要衡量标准之一，根据Taiyangnews统计，爱旭ABC产品当前量产交付效率达到24.4%，连续28个月位居行业榜首，效率优势显著，年初陕西领跑计划中层提出申报计划组件转换效率应达到24.2%以上，叠加高层对“反内卷”的持续推进，看好高效组件市占率进一步提升。
    投资建议
    我们预计公司25-27年营收分别为192.62/286.28/355.17亿元，归母净利润分别为1.94/14.71/21.60亿元，25-27年对应PE分别为138x/18x/12x。公司盈利能力边际改善显著，后续随着规模效应的凸显和降本增效的持续推进，叠加高层对于“反内卷”重视程度提升，以及海外市场持续扩张，公司业绩有望持续改善，维持“推荐”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期、资产减值风险等。