系列点评七：自主稳健向好 无图智驾加速

广汽集团(601238)
    事件概述：公司发布2024年4月产销快报，2024年4月公司汽车批发销售13.3万辆，同比-24.8%，环比-25.7%；1-4月合计销售54.3万辆，同比-24.3%。广汽本田4月批发2.5万辆，同比-2.9%，环比-53.1%；1-4月批发14.2万辆，同比-19.0%。广汽丰田4月批发4.9万辆，同比-32.2%，环比-24.9%；1-4月批发20.5万辆，同比-29.8%。广汽乘用车4月批发3.8万辆，同比+29.1%，环比+13.6%；1-4月批发12.3万辆，同比+9.2%。广汽埃安4月批发2.1万辆，同比-47.9%，环比-23.4%；1-4月批发7.0万辆，同比-41.2%。
    自主全面向新广汽传祺持续发力。广汽新能源持续加速，广汽集团整体2024年4月新能源车型合计销售2.7万辆，同比-41.1%，占集团月度销量21.8%；其中，广汽传祺表现亮眼，4月销量3.8万辆，同比增长25.6%。分品类方面，广汽传祺MPV家族销售1.3万辆，同比+18.0%，蝉联中国市场MPV销量第一；影系列月销1.3万辆，其中GS3·影速1.0万辆，位居小型SUV销量前列。新品持续涌现，传祺M6MAX、第二代AION V北京车展首发。我们认为，2024年广汽自主乘用车有望在新品驱动下，在MPV和SUV市场同步发力，维持销量向上。
    合资品牌承压新能源转型推进。合资品牌方面，广汽丰田4月批发4.9万辆，同比-32.2%，环比-24.9%；1-4月批发20.5万辆，同比-29.8%。广汽本田4月批发2.5万辆，同比-2.9%，环比-53.1%；1-4月批发14.2万辆，同比-19.0%。2024年4月凯美瑞、汉兰达和赛那三大旗舰车型合共销售2.0万辆，销量占比39%；广汽丰田SUV家族车型销量3.0万辆，销量占比58%。我们认为，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在一定压力，但广汽丰田和广汽本田持续加快向智能网联新能源方向转型，提升电动化车型占比；我们认为合资品牌新能源转型思路明确，中期看有望维持品牌份额。
    智能化布局广泛无图智驾加速。在4月25日北京车展，广汽传祺宣布与华为围绕智能底盘、智能人机交互等领域进行深度合作研发，计划于2025年推出全新旗舰车型，加快智能化布局的广度和速度。广汽埃安同步推进无图智驾的落地，第二代AION V将支持无图智驾、具备750km长续航能力、实现15分钟补能370km。
    投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司中长期成长，预计2024-2026年收入为1,569.4/1,833.3/2,016.7亿元，归母净利润为58.6/64.1/75.6亿元；对应2024年5月8日收盘价8.71元/股，PE为16/14/12倍。
    风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：全年趋势明朗

长江电力(600900)
    事件概述：4月29日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入781.12亿元，同比增长13.43%（经重述）；归母净利润272.39亿元，同比增长14.81%（经重述）；扣非归母净利润275.08亿元，同比增长28.59%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.82元，合计派发现金红利200.64亿元，现金分红比例约73.66%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入156.41亿元，同比增长1.58%（经重述）；归母净利润39.67亿元，同比增长9.80%（经重述）；扣非归母净利润39.79亿元，同比增长11.45%（经重述）。
    1Q24电量总体承压：1Q24三峡水库来水总量约497.67亿立方米，较上年同期偏枯4.14%，但三、葛2座电站单季度完成电量174.45亿千瓦时，同比增发21.92亿千瓦时，增幅14.4%；同期上游乌东德水库来水总量约148.49亿立方米，较上年同期偏枯7.7%，金下区域乌、白、溪、向4座电站单季完成电量353.01亿千瓦时，同比减发50.44亿千瓦时，降幅12.5%；Q1公司6座电站合计完成电量527.47亿千瓦时，同比下降5.1%，与单季度营收增速背离，或因电价结算等因素影响。因云南、四川电力供需紧张，区域市场化水电电价上行叠加高电价的乌、白注入，2023年公司境内水电综合平均上网电价同比增长1.16分/千瓦时至0.2813元/千瓦时（含税），考虑当前西南电力供应形势，公司留存当地电价有望维持高位。4月三峡来水呈现修复态势，截至2024年4月29日，三峡水位158.43米，单月日均入库流量8848立方米/秒，同比增长31.2%；日均出库流量9779立方米/秒，同比增长41.5%。
    债务优化降费，投资收益增厚业绩：因收购乌、白电站，截至2023年底，公司有息负债（短期借款+长期借款+一年内到期的非流动负债）合计约2887亿元，资产负债率同升至62.9%；2023年公司经营性现金流量净额647.19亿元，投资性现金净流出128.06亿元，除去年度分红后大部分用于偿还贷款以及置换存量高息债务。公司债务结构优化，财务费用支出有望改善，1Q24公司财务费用同比下降2.96亿元；此外多数参股公司业绩提升，公司单季度投资收益同比增加3.22亿元至9.00亿元，增幅55.7%。
    投资建议：4月三峡来水呈现修复态势，短期季度波动不改全年改善预期。公司年报提出2024年3074亿度(6座电站设计发电量之和)的目标电量指引，根据电量、电价、股本变化调整对公司盈利预测，预计24/25年EPS分别为1.44/1.47元（前值1.44/1.46元），新增26年EPS为1.51元，对应4月29日收盘价PE分别为17.7/17.3/16.9倍。参考公司历史估值，给予公司24年20.0倍PE估值，目标价28.80元/股，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。

系列点评八：深蓝G318上市在即 华为合作稳步推进

长安汽车(000625)
    事件：公司发布4月产销快报：集团4月批发销量为21.0万辆，同比+15.5%，环比-18.9%；2024M1-4累计批发销量90.2万辆，同比+14.2%。自主乘用车批发销量为12.3万辆，同比+9.7%，环比-21.5%；2024M1-4累计批发销量56.0万辆，同比+10.3%；长安福特4月批发销量为1.9万辆，同比+32.9%，环比-13.3%；2024M1-4累计批发销量7.4万辆，同比+26.2%；长安马自达4月批发销量为0.6万辆，同比+52.0%，环比-1.3%；2024M1-4累计批发销量2.5万辆，同比+41.7%。
    4月批销相对平稳阿维塔持续亮眼。4月公司自主乘用车批发12.3万辆，同比+9.7%，环比-21.5%，环比下降是由于车展新车及政策观望影响消费需求。新能源方面，4月自主新能源批发销量为5.2万辆，2024M1-4累计批发销量18.0万辆，同比+68.6%；4月深蓝销量12,744辆，阿维塔5,247辆，阿维塔芯片问题解决后，销量提升明显，后续有望稳步向上。北京车展上，深蓝官方宣布G318车型5月开启预定，6月正式交付。展望未来，公司将推出深蓝G318、启源CD701、阿维塔15/16等重磅车型，产品周期强劲，将驱动新能源转型加速。
    华为合作稳步推进发力智能化。2023年11月，公司与华为签署《投资合作备忘录》，深化合作；2024年1月16日，华为已完成目标公司的注册，名称为深圳引望智能技术有限公司，业务范围主要包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等；2024年5月6日，公司公告预计不晚于2024年8月31日签订最终交易文件。我们认为华为深耕智驾、座舱核心技术；公司作为目标公司股东，有望享受目标公司技术、产品资源，受益华为智能化赋能，有效提升产品竞争力，加速智能电动转型。
    海外销量加速成长打开全球市场。2024年4月自主海外销量3.2万辆，同比+92.7%，环比-4.9%；2024M1-4自主品牌海外销量14.1万辆，同比+82.8%，表现亮眼；2024Q2出口有望延续增长，为销量、业绩端提供支撑。公司在泰国布局的全球“右舵生产基地”首期产能将在2025年Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。
    投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,830/2,086/2,346亿元，归母净利润分别为80.1/105.0/134.5亿元，EPS分别为0.81/1.06/1.36元，对应2024年5月7日14.46元/股的收盘价，PE分别为18/14/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源车型交付不及预期；行业“价格战”加剧。

近期经营情况点评：生猪养殖提质保量，轻装上阵聚焦主业

新希望(000876)
    事件：2024年5月7日公司发布生猪销售简报，2024年4月合计销售生猪147.6万头，环比-3.2%，同比-6.2%；实现收入23.4亿元，环比+1.4%，同比-1.1%；商品猪销售均价15.1元/kg，环比+5.5%，同比+6.6%。2024年1-4月合计销售生猪603.5万头，同比-4.0%，实现收入86.4亿元，同比-9.4%；商品猪销售均价14.2元/kg，同比-3.1%。
    生猪出栏稳步增长，养殖效率逐步改善。2023年公司合计出栏生猪1768.3万头，同比+21.0%，实现收入269.1亿元，同比-0.05%，销售均价14.6元/kg，同比-17.0%。公司养殖成本降幅明显，2023年全年平均的肥猪成本16.7元/kg，同比下降1.2元/kg。按照120kg的出栏均重计算，公司2023年头均亏损约252元。公司产能稳定增长，2023年末能繁母猪存栏80万头左右，后备接近50万头，2024年计划出栏2350万头以上。生产效率持续提升，截至2023年末公司母猪生产的平均PSY达到23.5头，窝均断奶提升至10.8头，断奶成本340元/头，育肥阶段的成活率达90%，料肉比降到2.7以下，母猪转固成本降至2700元/头左右。2024年公司平均育肥成本目标为15.5元/kg。
    禽业务战略合作成功落地，投资收益带动2023年扭亏。为进一步优化公司产业发展战略，聚焦核心主业，公司拟对白羽肉禽业务引入战略合作方中牧集团，中牧集团拟通过现金收购方式取得公司旗下禽产业链运营主体中新食品51%的股权，并成为中新食品的控股股东。此次股权转让产生的投资收益近53亿元，带动公司2023年归母净利润实现扭亏为盈。
    饲料业务优势显著，进一步开拓海外业务。2023年饲料业务实现营收812.8亿元，同比+2.7%；内外销饲料合计2876万吨，同比+1.2%，占全国总产量8.9%。其中禽料1522万吨，同比-0.3%，猪料1113万吨，同比+4.0%，水产料171万吨，同比持平，反刍料50万吨，同比+16.3%，均属于行业前列。海外业务未来增长空间较大，2021年公司饲料业务海外盈利3亿左右，近两年已达到6-7亿，年销量450万吨左右。2026年，公司预计饲料外销量从450万吨增长到600万吨以上。
    投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.59、19.98、30.09亿元，EPS分别为0.10、0.44、0.66元，对应PE分别为89、20、14倍，2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，公司养殖和管理水平逐步提升，全产业链竞争综合优势明显，考虑到公司的龙头地位及资金实力，猪禽养殖及食品业务规模有望持续扩张，未来发展空间可观，继续维持“推荐”评级。
    风险提示：动物疫病及自然灾害，原料价格波动的风险，畜禽价格波动风险。

2023年年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，卫星侧布局持续深化

上海瀚讯(300762)
    事件：2024年4月30日，上海瀚讯发布2023年年报与2024年一季报，2023年全年公司实现营业总收入3.13亿元，同比去年-21.93%，归母净利润为-18975.9万元；2024Q1公司实现营业总收入6807.27万元，同比去年-11.8%，归母净利润为-1003.66万元。
    公司业绩短期承压，24Q1降幅收窄边际修复。2023年在复杂外部环境下，由于所处行业政策变化等因素波动影响，公司主营业务受到较大冲击，收入及利润短期承压明显。同时由于公司在5G、新一代战术通信系统等新技术和产品方向加大科研投入力度，研发人员和研发支出增长较快，致使公司2023年整体经营业绩承压明显。2024Q1伴随外部影响对于公司生产经营的逐步消退，收入与利润层面公司降幅收窄，边际逐步修复。
    公司不断加大研发投入与新品开拓，多业务领域实现跨越式发展。公司在有无人通信领域做了重点布局，在行业5G及末端通信等方向都取得了阶段性成果。公司与分队、单兵领域总体单位进行了战略合作，配合其参加行业重点背景预研、型号竞标项目并取得重要突破，验证了5G产品在分队、单兵领域信息化的重要作用。同时公司参加了单兵领域背景预研一期项目，通过集优成功入围自组网专题，进入了新一代单兵的研制队伍，有望在背景预研二期行成新的型号装备。公司成功入围船舶5G技术遴选，成为5G供货单位之一；成功入围某通信系统5G和微波网络传输第二阶段竞标工作；成功中标某5G专网轻量化核心网和5G无人平台型模组研制项目。
    卫星互联网蓬勃发展，公司积极布局相关产品。2023年7月25日上海市松江区委书记程向民在“高质量发展在申城·松江区”新闻发布会上表示，上海松江加快开辟新领域新赛道，打造低轨宽频多媒体卫星“G60星链”，实验卫星完成发射并成功组网，一期将实施1296颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网。公司成功中标相关低轨卫星星座地基基站与测试终端研制项目，首批次产品已于年底顺利交付。公司中标入围低轨卫星星座一期卫星通信载荷产品研制，载荷预计于2024投产，配合相关星座2024年发射规划，实现交付上星。
    投资建议：在国家国防开支向国防信息化倾斜的大背景下，我国军用宽带通信将加速渗透。公司作为军用宽带领域的先行龙头，将充分受益于已定型4G产品的采购装配和5G、数据链等新产品的定型列装，我们看好公司军用宽带业务快速回暖提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.90亿元、1.70亿元、2.96亿元，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；客户订单变动；新产品落地不及预期。

公司动态报告：卫星互联网的“国家队”

普天科技(002544)
    致力于推动数字时代ICT融合服务，多头布局紧抓数字经济发展机遇。筑牢信息通信三大业务基本盘的同时，加强对6G、卫星互联网、低空经济、绿色节能等新兴产业领域的跟踪及布局，积极打造新质生产力助力长期成长。1）公网通信：公司聚焦网络领域规划、设计、优化、总承包等基础业务，致力于为中国通信行业“数智化”转型提供强有力的通信咨询规划设计、通信网络产品等技术支持和保障，同时积极布局卫星互联网和低空通信等新兴产业。2）专网通信与智慧应用：在专网通信领域，着力加快业务数字化、数据业务化，聚焦优势业务领域，推进智慧交通新基建，提升大数据服务能力和行业赋能效应；智慧应用领域，公司着力拓展工业互联网融合创新应用，打造数字政府、数字民生、数字园区新高地。3）智能制造：公司着力通过自主可控和前瞻性布局，掌握特种印制电路板（PCB）和高端恒温时频器件微型化、智能化、柔性化、模块化以及虚拟制造和虚拟测试方面的新技术，并进入高端客户的核心供应链体系。
    5G小基站剑指空天地一体化，多维度打开卫星互联网应用市场。5G小基站产品将逐步实现定制化、国产化，实现空天地一体化协同，从而更好地发挥小基站类产品的优势，全方位提升网络信号的覆盖。1）定制化水平不断提升：公司小基站产品不但可以提供公网覆盖能力，还可以提供专网定制业务，尤其是能提供基于国产化平台的定制化服务，从而更好地契合行业的需求，在安全等领域有着广泛的应用。2）国产化持续推进：坚持聚焦全国产化技术路线，随着成本、成熟度等国产化产品的快速进步，国产化产业链和供应链有望日益完善。3）一体化能力不断攀升：除了小基站产品的研发，公司在网络规划优化等方面有着多年的技术积累，通过将这些能力与产品进行深度融合，可以更加精准地把握客户的需求，方案的制定、交付和服务更具性价比。4）空天地一体化：在国家大力发展低空经济产业的背景下，地面网络依然有着很强的支撑能力；5G小基站在强化对地面网络覆盖能力的基础上能够探索更多的融合覆盖场景，在卫星互联网方面有着广阔的发挥空间。
    投资建议：公司致力于推动卫星互联网的通信技术升级，打造了应急卫星通信网解决方案，在北斗导航应用方面推出多个解决方案，推出的PCB产品在卫星通信领域应用，推出的5G小基站在卫星互联网方面有着广阔的应用空间。公司积极打造空天地一体化技术体系，在卫星互联网、AI算力、低空经济等新兴产业融合布局有望打开长期成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润为2.11/3.62/4.47亿元，对应PE分别为80X、47X、38X，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场需求恢复不及预期；同业竞争加剧的风险；新技术研发进程不及预期。

系列点评三：定点再获突破 一体化压铸引领行业

文灿股份(603348)
    事件概述。公司发布公告：文灿股份全资子公司雄邦压铸（南通）有限公司（江苏雄邦）于近日收到某头部新能源汽车主机厂的《定点通知函》，江苏雄邦被确定为其一体化车身结构件的供应商，为其提供大型一体化铝压铸后地板。
    同时公告：公司近日收到百炼集团下属墨西哥公司LBQ通知，其与墨西哥税务机关的增值税重复缴纳争议之诉讼取得新进展：墨西哥法院终审判决2017和2018财年多份铝材进口申请表的增值税重复缴纳问题，LBQ实现胜诉，无需承担相关评税支出。
    一体化压铸再获突破持续引领行业。公司一直致力于大型一体化车身结构件产品的研发，根据公司年报披露，在大型一体化车身件领域，公司获得多家汽车客户共11个大型一体化结构件定点（其中2023H2新获两个）；公司本次新定点项目预计在2025年第四季度开始量产，项目生命周期四年，项目全周期的销售总金额预计为4.5亿元到5.0亿元。我们认为本次再获定点突破，彰显了主机厂对公司在一体化压铸产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，将进一步巩固公司的先发优势，提升公司抢占份额能力。
    海外诉讼取得新进展或将带来积极性影响。公司近日收到法国百炼集团下属墨西哥公司LBQ通知，其与墨西哥税务机关的增值税重复缴纳争议之诉讼取得新进展：墨西哥税务局曾针对LBQ2017和2018财年多份铝材进口申请表，要求扣缴增值税1.2亿墨西哥比索（约0.5亿元），LBQ遵循会计的谨慎性原则，曾于2022年度计提及更新了预计负债。近日上述事项获墨西哥法院终审判决：LBQ无需承担相关评税支出，因此LBQ的胜诉后续或将为公司业绩带来积极影响。
    核心客户放量明显有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商，向问界M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品，截至2024年4月，问界新M7大定突破18万台，M9预定量突破6万台，新问界M5也于北京车展亮相，预售12小时内订单破万。我们认为2024年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升，有望带来可观的业绩弹性。
    投资建议：公司是一体化压铸先行者，积极拥抱头部新能源车企，收购百炼加速全球化，2024年起核心客户项目逐步量产将驱动业绩高成长，维持盈利预测，预计公司2024-2026年营收76.5/95.2/115.1亿元，归母净利润4.17/5.97/7.57亿元，EPS为1.58/2.26/2.87元。对应2024年5月6日31.95元/股收盘价，PE分别20/14/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨；客户销量不及预期；项目拓展不及预期；一体化压铸行业竞争加剧等。

2024年一季报点评：Q1业绩承压，新品进展顺利

美芯晟(688458)
    事件：美芯晟发布2024年一季报，Q1公司实现营业收入9467.49万元，同比增长18.26%，归母净利-1326.39万元。
    Q1业绩承压，高研发侵蚀利润表现。Q1实现营业收入9467.49万元，同比增长18.26%；毛利率21.99%，环比下降6.06pct；归母净利-1326.39万元。营收同比增速减缓，毛利率环比下滑，我们认为主要因LED驱动等淡季影响，而由于公司持续高研发投入，加大无线充电及有线快充、汽车照明全系列产品开发并进入量产、光学传感及车规级产品的研发技术投入及人才梯队建设，侵蚀公司利润表现，导致出现亏损。
    光传感系列产品持续量产，Q1导入多家手机客户。公司跨学科开发融合了数模混合SoC芯片、光路设计、封装设计、VCSEL、PD工艺、镀膜技术、图像处理技术为一体的传感器产品。基于自研的光电工艺和镀膜技术，推出多款光学传感器，实现信号链快速布局，应用领域广泛。具体而言，以光传感为代表的信号链产品系列，如入耳检测传感、窄缝三合一传感、业内首款应用于偏振光表冠等芯片均已量产。一季度，公司光学传感产品设计进入多家手机客户并进入量产交付，实现销售收入1027.62万元。
    汽车电子高度协同现有产品线，并开拓CAN SBC芯片新品。公司利用消费级和工业级应用场景下丰富、成熟的芯片设计及量产经验，一方面主要布局与现有消费类产品线高度协同的方向，如车载无线充电、汽车照明、雨量/雾气检测光传感等领域。2023年，车载无线充电发射端芯片已通过AEC-Q100车规认证，并在多个车厂验证测试。另一方面，公司与国内头部新势力车企合作开发面向车规级应用的系统基础芯片（CAN SBC芯片），目前该领域由海外厂商垄断，该款产品的整体研发测试进展顺利。
    投资建议：我们预计2024-26年公司归母净利为0.54/0.79/1.37亿元，对应PE60/42/24倍，我们认为公司在无线充芯片领域竞争力明显，且进军光传感、CAN SBC蓝海市场，成长路径清晰。维持“推荐”评级。
    风险提示：LED照明驱动芯片毛利率下降的风险；无线充电系列产品市场拓展不及预期的风险；竞争格局恶化的风险。

事件点评：持股新疆气权，资源和产业优势深化

新天然气(603393)
    事件：2024年5月6日，公司公告称，拟通过下属境外全资子公司佳鹰有限公司以1.5亿元现金对价收购王国巨持有的柏龙有限公司100%股权，而柏龙有限公司持有港股中能控股（00228.HK）9.7亿股股份，占中能控股已发行股份的10.2%，从而交易完成后，公司将间接持有中能控股10.2%的股份。
    收购溢价率54.7%，收购PS/PE分别为4.4/21.2倍。中能控股2023年实现营业收入3.32亿元，实现归母净利润0.70亿元，归母净利率为20.94%。公司拟以1.5亿元现金间接收购中能控股9.7亿股股份，收购PS和收购PE分别为4.4和21.2倍。若以2024年5月6日中能控股收盘价0.11港元和港元兑人民币的中间价汇率0.9089计算，此次收购溢价率为54.68%。以中能控股2023年利润计算，此次交易完成后，公司利润有望增厚0.07亿元，相比公司2023年归母净利润的比重为0.68%。
    中能控股持有新疆喀什一气权，2019年末1P权益储量6.8亿立方米。中能控股拥有油气勘探开发、天然气管输销售、销售食品饮料以及放债四项业务，其中，公司的利润主要来自于油气勘探开发，2023年，中能控股油气勘探开发除税前经营业绩为11537万港元，天然气管输销售除税前经营业绩-78万港元，相比其当年除税前总经营业绩的比重为127.10%和-0.86%。其间接全资子公司中国年代拥有新疆塔里木盆地喀什北区块的阿克莫木气田，产出油气产品后，其和中国石油的分成权益分别为49%、51%，石油合同期自2009年6月起，为期30年。截至2017年末，气田拥有5口勘探井；2019年7月，开发方案完成备案，截至当年末，中能控股持有的49%的权益储量1P和2P分别为6.83和9.19亿立方米；2020年10月，该气田进入商业生产期；2021年下半年，其新投产及新建设3口生产井，据公司预计，3口新井全部投产后，该气田项目天然气高峰产量可达到300万立方米/日；据财报披露，22H1和23H1该气田产量分别为1.52和1.47亿立方米。
    上下游产业联动，城燃业务气源保障能力增强。公司在新疆拥有8个市（区、县）的天然气市场的长期经营权，新收购的新疆资源一方面进一步拓宽了公司的资源储备，另一方面也为公司下游城燃业务提供了充分的气源保障，从而公司的产业优势有望进一步深化。
    投资建议：公司产量成长性较高，且储量丰富、新资源不断充实，我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为15.06/17.02/18.99亿元，EPS分别为3.55/4.02/4.48元/股，对应2024年5月6日的PE分别为10倍、8倍、8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；需求不及预期的风险。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩阶段性承压，差异化竞争巩固长期优势

隆基绿能(601012)
    事件：2024年4月29日，公司发布2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现收入1294.98亿元，同比+0.39%；实现归母净利润107.51亿元，同比-27.41%；实现扣非净利108.34亿元，同比-24.84%。
    分季度来看，23Q4公司实现收入353.98亿元，同比-16.33%；归母净利润-9.42亿元，同比-124.57%；实现扣非净利-6.81亿元，同比-118.10%。
    24Q1公司实现收入176.74亿元，同比-37.59%；归母净利润-23.50亿元，同比-164.61%；实现扣非净利-24.19亿元，同比-167.37%。
    出货高增长，盈利阶段性承压。23年，公司硅片及组件出货持续高速增长，实现硅片出货125.42GW（其中对外销售53.79GW），同比增长47.45%，连续九年保持单晶硅片全球出货量第一；电池对外销售5.90GW；组件出货67.52GW（其中对外销售66.44GW），同比增长44.40%。受产品价格下降与技术迭代影响，23年公司计提存货和固定资产跌价准备67.57亿元，其中计提存货跌价准备51.71亿元（含因美国政策影响，部分产品长期滞港导致新增存货跌价准备约13.5亿元）。目前公司盈利阶段性承压，24Q1公司毛利率为8.89%，同比下降9.02pct。
    坚持差异化竞争，持续进行产品升级迭代。公司重视研发，持续推出市场领先的差异化产品。公司坚定走BC的技术路线，搭载HPBC电池的Hi-MO X6组件最高转换效率达23.3%，目前已稳定实现月超2GW的规模化出货；已成功研发并计划于24年下半年推出HPBC二代产品，可实现组件功率比同规格TOPCon组件高5%以上，提升电站全生命周期发电量6.5%-8%。公司新开发的“泰睿”硅片采用全新的TRCz拉晶工艺，大幅提高了硅片电阻率均匀性，同时实现了更好的吸杂效果和更高的机械强度，支撑全平台主流技术路线的电池端效率提升，并将于24年二季度开始导入量产。
    稳步推进产能建设，深化全球化布局。截至23年末，公司自有硅片产能达到170GW，电池产能达到80GW，组件产能达到120GW。公司积极拓展海外产能布局，马来西亚2.8GW组件、越南3.35GW电池等项目按期逐步投产，马来西亚6.6GW硅棒项目建设有序推进；随着24Q1公司在美国俄亥俄州的5GW组件合资工厂正式投产，公司在美国市场出货能力将得到提升。
    投资建议：我们预计公司24-26年营收为1031.64/1269.75/1526.90亿元，归母净利润为39.33/78.57/113.42亿元，以4月30日收盘价为基准，对应PE为35X/18X/12X，公司坚持差异化竞争，持续进行产品升级迭代，深化全球化产能布局，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。

2023年年报及2024年一季报点评：铜板块盈利亮眼，价格下滑拖累钴产品业绩

腾远钴业(301219)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。1）2023年：2023年公司实现营收55.4亿元，同比+15.5%，归母净利润3.8亿元，同比+37.7%，扣非归母净利3.7亿元，同比+50.6%；2）2023Q4：实现营收15.7亿元，同比+37.2%，环比+3.4%，归母净利1.4亿元，同比扭亏为盈，环比-14.4%，扣非归母净利1.3亿元，同比扭亏为盈，环比-18.9%；3）分红：2023年度公司拟每10股派发现金红利15.0元（含税），现金分红总额4.4亿元，分红率约115.8%；4）2024Q1：实现营收15.2亿元，同比+38.9%，环比-3.6%，归母净利1.4亿元，同比+1700.0%，环比+5.1%，扣非归母净利1.4亿元，同比+2331.0%，环比+9.3%，业绩持续改善。
    铜产品表现亮眼，钴产品营收、毛利占比下滑。2023年铜产品实现营收28.1亿元，同比+70.4%，营收占比提升至50.6%，钴产品实现营收25.1亿元，同比-15.6%，营收占比降至45.2%，主要由于钴价下跌；2023年镍、锂产品开始实现销售，分别实现营收0.5、0.1亿元；毛利方面，2023年铜产品实现毛利8.6亿元，同比+124.6%，毛利占比提升至82.2%，毛利率增加7.4pct至30.6%，钴产品实现毛利0.9亿元，同比-87.1%，毛利占比降至8.4%，毛利率下降19.5pct至3.5%，2023年镍、锂产品毛利率分别为5.7%、51.9%。
    铜产品量利齐升，钴产品受价格下滑拖累，镍、锂产品实现首次销售。1）铜：2023年产销5.0、4.9万吨，同比+78.0%、+70.8%，主要由于新增产能释放，铜单吨毛利升至1.7万元，盈利能力明显提升；2）钴：公司钴产品主要为氯化钴、硫酸钴，2023年钴产品产销均1.6万金属吨，同比60.7%、68.1%，但由于钴价下跌，拖累业绩贡献；3）镍&锂：2023年公司1.5万吨电池废料综合回收、5000吨碳酸锂产能投产，硫酸镍、碳酸锂实现首次销售，镍产品产销473、443金属吨，锂产品产销31、16金属吨。
    未来看点：产能持续扩张，布局二次资源打造产业闭环。1）刚果（金）：公司已具备5万吨铜、1万吨钴中间品产能，三、四期项目投产后，铜产能提升至6万吨；2）腾远本部：已形成2.0万金属吨钴、1.0万金属吨镍、1.5万吨电池废料回收、0.5万吨碳酸锂产能，远期规划4.6万金属吨钴、6.0万金属吨镍、2.5万金属吨锰、2.0万吨碳酸锂产能；3）赣州腾驰：2万吨三元前驱体及0.5万吨四氧化三钴产能试生产，远期规划12万吨前驱体及2万吨四氧化三钴产能。
    投资建议：公司铜钴锂镍扩产项目持续推进，产能弹性较大，铜价长期向好，盈利能力有望维持，钴价已跌至历史低位，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.0/9.7/12.3亿元，对应2024年4月30日收盘价的PE分别为20/14/11倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：产能释放不及预期风险，需求不及预期风险，海外经营风险。

2023年年报及2024年一季报点评：水稳火旺，新能源贡献提升

国投电力(600886)
    事件概述：4月29日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入567.12亿元，同比增长12.32%（经重述）；归母净利润67.05亿元，同比增长64.31%（经重述）；扣非归母净利润65.89亿元，同比增长66.76%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.4948元，合计派发现金红利36.88亿元，现金分红比例约55.01%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入141.08亿元，同比增长6.43%；归母净利润20.35亿元，同比增长26.14%；扣非归母净利润20.25亿元，同比增长26.10%。
    水电表现平稳，季度波动不改全年预期：2023年公司实现水电收入255.75亿元，全年雅砻江水电实现营收、净利润分别为244.85、86.58亿元，同比增加22.64、12.97亿元，增幅10.2%、17.6%。1Q24受来水偏枯以及上年同期高基数影响，公司单季度水电减发19.42亿千瓦时至214.34亿千瓦时，同比下降8.3%，其中，雅砻江水电完成发电量196.29亿千瓦时，同比减发17.55亿千瓦时，降幅8.2%。或因西南区域水电市场化电价上行，Q1雅砻江水电平均上网电价上涨1.4分/千瓦时至0.328元/千瓦时，增幅4.5%，电价上行部分缓解电量下行压力。
    控、参火电业绩修复，1Q24电量高增：2023年公司控股4家煤电企业（不含国投盘江）合计实现净利润13.48亿元，同比增加30.96亿元；此外，参股火电实现投资收益3.15亿元，同比增加4.14亿元，火电资产成功扭亏。1Q24，公司完成火电发电量151.61亿千瓦时，同比增发22.8亿千瓦时，增幅17.7%；上网电价0.463元/千瓦时，较上年同期下降1.9%；营收端电量增幅高于电价降幅叠加钦州三期（2*66万千瓦）投产贡献增量，成本端考虑当前的煤价趋势，度电燃料成本持续下行，公司火电板块业绩有望延续改善。
    风光持续推进，业绩贡献提升：2023年，公司新增新能源装机243.24万千瓦（其中，风电新增23万千瓦，光伏新增220万千瓦），累计装机达到704万千瓦；1Q24公司完成风电、光伏发电量17.82、11.64亿千瓦时，同比分别增长16.0%、135.2%。2023年，公司新能源子公司国投新能源实现营收、净利润分别为21.83、7.38亿元，同比增加3.43、1.27亿元，增幅18.7%、20.8%；装机持续扩张，新能源业务贡献度有望扩大。
    投资建议：水电季度波动不影响全年预期，装机扩张、电量反弹、煤价回落，火电延续修复；风光装机持续扩张，业绩贡献有望增大。调整对公司盈利预测，扣除永续债利息后，预计24/25年EPS分别为1.01/1.02元（前值0.95/0.98元），新增26年EPS为1.06元，对应4月29日收盘价PE分别为15.1/14.9/14.3倍，参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予公司24年18.0倍PE估值，目标价18.18元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）利用小时下降；2）上网电价降低；3）煤炭价格上升；4）流域来水减少。

2024年一季报点评：Q1产量超预期，铜钴持续成长

洛阳钼业(603993)
    事件：2024年4月29日，公司发布2024年一季报。2024Q1，公司实现营收461.2亿元，同比增长4.2%，环比减少15.5%；归母净利润20.7亿元，同比增长553%，环比减少64.3%；扣非归母净利20.9亿元，同比增长3083%，环比减少57.1%。业绩符合我们预期。
    同比来看，2024Q1归母净利润同比增长17.5亿元，主要是由于毛利同比增长41亿元。①产量：铜钴产量增长超预期。24Q1铜钴产量同比分别增长123%和392%至14.7和2.5万吨。②销量：铜实际销量为12.6万吨，相比矿山端销售减少3万吨左右，转化为在途库存，进而产生了额外税收（所得税+资源税2-3亿元），钴实际销量为2.4万吨，与矿山端销售相差不大。去年同期由于权益金事件影响，铜钴产品23Q1并未进行销售，因此铜钴板块利润同比大幅增长。
    环比来看，2024Q1归母净利润环比减少37.3亿元。主要减利项为毛利（环比-29.6亿元，主要是由于铜销量环比大幅下降），投资净收益（环比-21.9亿元，主要是出售NPM铜金矿使得2023Q4高基数）。①价格：2024Q1铜钴价格分别为8438美元/吨和13.5美元/磅，环比分别变化+3.4%和-10.7%，同比分别下跌5.5%和20.5%。②销量：钼钨销量环比分别减少14.3%和18.7%，主要是由于钼钨板块矿山品位下滑，产量下滑带动销量下滑。铌磷销量环比分别变化+3.4%和-12.7%。铜实际销量由Q4的20万吨左右环比大幅减少至12.6万吨，主要是由于Q4销售了部分库存，Q1海运阶段性受阻，在途库存增加。③利润：铜钴钼钨单位毛利分别为2.68/3.1/10.94/12.81万元/吨，铌磷单位毛利分别为10.67万元/吨和462元/吨。其中值得注意的是铜钴板块公司披露营收和营业成本数据为矿山端数据，因此需要除以矿山端销量而非公司披露的实际销量。
    核心看点：①2024年产量指引：铜金属52-57万吨（考虑到TFM混合矿建设顺利，三条产线均已于2024年3月份完全达产，目前铜钴产能分别达到45万吨和3.7万吨/年，Q1铜产量已经达到接近15万吨，我们预计全年铜产量有望达到指引上限），钴金属6-7万吨，钼金属1.2-1.5万吨，钨金属0.65-0.75万吨，铌金属0.9-1万吨，磷肥105-125万吨，实物贸易量500-600万吨。2024年重点工作之一为谋划非洲产能扩充，适时启动TFM三期和KFM二期扩建项目。②未来五年发展目标：完成“三步走”战略第二步“上台阶”的目标，初步进入全球一流矿业公司行列：实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨。
    投资建议：考虑到铜价上行，我们上调业绩预测，预计2024-2026年公司归母净利润为122、129、146亿元，EPS分别为0.56、0.60和0.68元，对应最新股价（4月30日）的PE分别为16X/15X/13X，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进展不及预期，铜钴价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。

2023年年报和2024年一季报点评：价格上升带动业绩释放，纱岭金矿产能值得期待

中金黄金(600489)
    公司公布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收612.64亿元，同比+7.20%，归母净利润29.78亿元，同比+57.11%，扣非归母净利润29.87亿，同比+51.72%。2024Q1实现营收131.64亿元，同比-1.37%，实现归母净利润7.83亿元，同比+43.73%，环比-13.56%。
    23年生产平稳，库存上升，Q1矿产金产量同比增长。2023年公司矿山金/矿山铜产量分别为18.89吨/8.00万吨，同比变化-5.22%/+0.84%，销量分别为18.27吨/9.16万吨，同比变化-6.16%/+14.30%，截止年末矿山金/矿山铜库存分别为2.68吨/3677.99吨，同比变化+30.10%/-75.96%，23年矿产金产量略有下滑，库存量上升明显。2024Q1矿山金/矿山铜产量分别为4.47吨/1.87万吨，销量分别为4.15吨/2.09万吨，同比变化+9.89%/+16.11%，Q1矿山金库存为2.74吨。根据公司规划，2024年公司计划生产矿产金18.63吨，矿山铜7.61万吨，生产经营计划稳健。
    价格上涨带动毛利率上升，费用控制成效显著。2023年公司矿山业务毛利率为44.33%，同比+5.07pct。价格来看，2023年国内黄金/铜/钼精矿的均价同比变化+14.60%/+1.04%/+37.04%，价格上涨带动盈利能力提升。费用来看，全年期间费用率为4.69%，同比-0.60pct，其中销售/管理/财务费用分别为0.83/16.76/4.29亿元，同比变化-7.54/-9.55%/-33.58%，管理费用和财务费用的大幅降低，公司全年深化改革，累计实现降本增效1.63亿元。
    勘探与并购并行，不断夯实资源根基。截至2023年底，公司保有资源量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨。2023年公司地质探矿累计投入资金2.12亿元，新增金金属量30.66吨、铜金属量13.35万吨，且通过并购莱州中金，增储金金属量372吨，公司黄金资源储备雄厚。
    重点项目按计划推进，纱岭金矿放量带动高增长。截至2023年底，公司在建重点项目已累计完成投资5.82亿元，其中辽宁新都整体搬迁改造项目按期建设、投产；内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已建成投产；山东纱岭金矿加快推进项目建设，目前井下方面，四条竖井已落底，正开展中段开拓、溜破系统、排水系统等工程施工，地表工程正有序施工中。纱岭金矿平均品位达到2.77g/t，为全国十大金矿之一，根据可研报告预计2025年6月份建成，投产后首期产量有望达到11吨，后期年产量约为6.6吨，未来有望大幅提升公司矿产金产量。
    盈利预测与投资建议：公司大力推进“资源生命线”战略，其并购的莱州中金旗下的纱岭金矿投产后有望大幅增加公司黄金产能，公司业绩有望充分受益于金价上行带来的盈利能力提升和产量增长，预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.79/45.37/52.70亿元，对应pe为16/14/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：金属价格下跌，资产注入不及预期，矿山项目进度不及预期等。

2024年一季报点评：Q1开门红量价齐升，成本改善明显

重庆啤酒(600132)
    事件：2024年4月29日，公司发布2024年一季报。24Q1公司分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润42.93/4.52/4.46亿元，分别同比增加7.16%/16.78%/16.91%。归母净利率为10.53%，同比+0.87pct，扣非归母净利率为10.39%，同比+0.87pct。
    24Q1开门红，量价齐升。24Q1，公司销量同比+5.25%至86.68万千升。吨价同比+1.28%至4820元/吨。分档次看，高档/主流/经济啤酒营收分别达到25.72/15.20/0.86亿元，分别同比+8.28%/3.57%/12.39%，占比分别同比+1.0/-1.1/+0.1pct。其中经济类啤酒销量+1.69%，对应收入+12.39%，吨价提升明显，预计主要系小瓶化贡献。大单品方面，我们判断疆外乌苏对现饮场景依赖度较高，增速仍有一定承压；嘉士伯品牌在持续市场拓展及渠道精耕下取得不俗增长；乐堡品牌则得益于8元价格带红利及渠道渗透率提升维持较高增速，体现出公司产品矩阵完备且组合发展更趋良性。从区域端来看，西北区/中区/南区分别实现营收11.60/18.09/12.09亿元，分别同比增加3.23%/7.05%/9.32%。
    成本压力回落，费用管控良好，盈利能力稳健提升。24Q1公司吨成本同比-3.27%，成本压力大幅回落（vs2023年同比+3.18%），预计主要系澳麦双反政策取消后公司麦芽采购价格下降叠加产能利用率提升摊薄固定成本，此外佛山新工厂尚未开始计提折旧摊销，考虑新工厂折旧，预计全年吨成本降幅低于Q1。得益于成本大幅下行和吨价稳健提升，24Q1公司毛利率同比+2.74pct至47.90%，改善明显。费用端公司整体管控良好，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/+0.02/+0.07/+0.15pct。综上，24Q1公司实现归母净利率10.53%，同比+0.87pct，盈利能力稳健提升。
    24年积极应对，期待需求景气复苏。公司产品结构领先于行业，当前外部环境下公司高端品增长阶段性受压制进而影响吨价表现。24年公司积极应对，大城市计划落地有望更加精细化，同时成本压力趋缓后公司有望适度加大投入，且费用结构上向渠道端倾斜。中长期行业升级空间仍较大，公司产品矩阵完备并坚持提升组织力、精耕渠道，若后续现饮需求景气复苏，大单品势能有望恢复。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收157.64/167.22/176.42亿元分别同比增长6.4%/6.1%/5.5%；归母净利润分别为14.67/15.93/17.22亿元，分别同比增长9.8%/8.6%/8.1%；当前市值对应PE分别为23/21/20X，维持“推荐”评级。
    风险提示：现饮渠道恢复不及预期；高端啤酒竞争加剧等。

2024年一季报点评：成本红利释放，营收有望提速

青岛啤酒(600600)
    事件：2024年4月29日，公司发布2024年一季报。24Q1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为101.50/15.97/15.13亿元，分别同比-5.19%/+10.06%/+12.11%；归母净利率15.74%（yoy+2.18pct）；扣非归母净利率14.91%（yoy+2.30pct）。
    高基数下销量略有承压，结构升级节奏稳健，Q2营收有望提速。24Q1，公司销量同比-7.58%至218.4万千升，公司销量略有承压一方面系基数较高（23Q1同比+11.0%），同时春节后现饮消费表现较平淡。结构端看，青岛啤酒主品牌销量同比-5.64%至132.2万千升，其中中高端及以上产品销量同比-2.44%至96万千升。其他品牌、主品牌内中高端以下产品占比分别同比-1.2/-1.1pct，而主品牌中高端产品占比同比+2.3pct。在现饮渠道复苏较为缓慢的情况下，公司仍保持稳健升级节奏，驱动公司吨价平稳增长，Q1同比+2.58%。展望Q2，随着啤酒旺季逐步到来，公司有望积极开展市场投入动作，叠加销量基数回落，Q2营收有望提速。
    成本红利兑现，费用持续精益，盈利能力稳步提升。24Q1公司吨成本同比-0.96%，成本压力显著回落（vs2023年同比+3.3%），预计主要是澳麦双反政策取消后公司麦芽采购价格下降，展望全年，后续成本红利有望稳步释放。得益于成本下行和吨价提升，24Q1公司毛利率同比+2.12pct至40.44%，改善明显。费用端公司管控良好，其中销售费用率同比-1.02pct，主因费用投放持续精细化，其他期间费用率整体保持平稳，管理/研发/财务费用率分别同比+0.41/+0.08/-0.44pct。综上，24Q1公司扣非后归母净利率同比+2.30pct至14.91%，盈利能力稳步提升。
    收入端韧性强，成本红利有望稳步释放。目前我国啤酒行业竞争态势仍属较好阶段，高端化空间较广，行业结构改善由供需两端共同驱动。在当前外部经济环境下，不同价格带升级速率有一定分化，其中8-10元需求景气度较好。我们看好公司大单品经典在核心基地市场持续承接下方产品向上升级，同时中低端产品内部亦有迭代优化空间。公司收入端韧性强，且年内成本红利有望稳步释放，业绩确定性较高。建议后续持续关注旺季天气及现饮渠道景气恢复情况。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为353.96/368.50/382.79亿元，分别同比增4.3%/4.1%/3.9%；归母净利润分别为50.31/57.63/64.76亿元，分别同比增17.9%/14.6%/12.4%，当前股价对应PE分别为22/19/17倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：旺季天气不及预期；餐饮恢复不及预期；中高端啤酒竞争加剧等。

2024年一季度点评：整体符合预期，看好后续改革成效显现

锦江酒店(600754)
    锦江酒店发布2024年一季度报告。24Q1，公司实现营业收入32.06亿元/YoY+6.77pct，较19Q1同比-13.3%；实现归母净利润1.90亿元/YoY+34.56pct，恢复至19Q1的64.29%；实现扣非归母净利润6231.9万元/YoY-31.19pct，较19Q1同比-12.03%；非经常性损益达到1.28亿元/YoY+235pct，其中包括1.19亿非流动性资产处置损益，主要系24年1月至3月卢浮集团处置酒店物业获得收益。
    受海外债利率影响，财务费用同比上升明显。24年Q1实现毛利率35.4%/YoY-1.2%，销售费用率为7.5%/YoY+0.1pct，管理费用率18.7%/YoY-1.6pct，财务费用率为6.7%/YoY+1.7pct，绝对值同比增长6201万元；实现归母净利润率5.9%/YoY+1.4pct，实现扣非归母净利润率1.9%/YoT-1.3pct。财务费用率上涨主要系欧元银行同业拆放利率比上年同期上涨、导致境外企业的借款利息支出比上年同期增加等共同影响所致。
    境内经营数据同比有所承压，境外维持同比维持稳定。公司境内24Q1有限服务酒店业务实现RevPAR145.25元/YoY-1.55%，其中平均房价为242.41元/YoY+1.3%，入住率为59.92%/YoY-1.74pct，入住率下滑构成经营数据主要拖累。境外有限服务酒店业务实现RevPAR35.65欧元/YoY+0.06%，其中平均房价63.37欧元/YoY+1.62%，入住率为56.26%/YoY-0.94pct。同店来看，24Q1
    境内直营酒店RevPAR为125.03元/YoY-5.2%，其中平均房价为220元/YoY+1.55%，入住率56.83%/YoY-3.78pct；加盟酒店RevPAR为151.40元/YoY-3.2%。平均房价为240.40元/YoY-0.11pct，入住率为62.98%/YoY-1.95pct。直营酒店经营水平仍相对较弱。24Q1经济型酒店RevPAR为94.22元/YoY-3.3%，其中平均房价为170.32元/YoY+0.14%，入住率为55.32%/YoY-1.90pct；中高端酒店RevPAR为174.2元/YoY-4.4%，平均房价为264.86元/YoY-0.76%，入住率为65.77%/YoY-2.42pct。
    门店持续扩张，核心品牌贡献稳定增量。24Q1公司新开业222家，门店净增147家，其中141家为中端酒店，麗枫/喆啡/希岸/欢朋/维也纳系分别净增23/13/12/25/27家，构成新增门店的主体。有限服务型酒店新开业共221家，净增开业酒店126家，其中直营酒店减少7家，加盟酒店增加153家。
    投资建议：锦江酒店经营恢复稳健，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司24/25/26年归母净利润分别为17.5/19.2/20.9亿元，对应PE分别为18/16/15x，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场恢复不及预期，管理费下降风险，酒店行业竞争加剧。

2023年年报&2024年一季报点评：吨毛利维持高位，期待铜箔扭亏为盈

海亮股份(002203)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入755.89亿元，同比增长2.33%，归母净利润11.18亿元，同比减少7.46%。单季度来看，2023Q4公司实现营收62.80亿元，同比减少62.1%，环比减少75.6%，归母净利润1.48亿元，同比减少46.1%，环比减少41.4%。2024Q1公司实现营收218.52亿元，同比增长12.2%，环比增长248.0%，归母净利润3.15亿元，同比减少5.5%，环比增长112.7%。业绩略低于市场预期。
    2023年公司产品产销量保持高位，在铜箔加工费压力下维持盈利稳健。
    2023年，受各产品产销量变化影响，公司铜管和铜排的营收增长放缓，铜棒营收负增长。2023年，公司铜管产品实现收入412亿元，占总营收的54.4%，同比增长0.58%；铜棒产品实现收入48亿元，占总营收的6.4%，同比下降19.42%；在铜排产品实现收入19.6亿元，占总营收的2.6%，同比增长2.97%；在铜箔产品实现收入7.35亿元，占总营收的1.0%，同比增长893.50%。从毛利占比来看，铜管板块依旧是毛利占比最高的板块，达到80.4%，铜棒/铜排/铜箔的毛利占比分别为8.6%/1.2%/-5.7%。
    2024Q1环比来看，公司归母净利润环比增长1.67亿元。主要得益于毛利环比增长4.01亿元，主要或由于Q1空调需求向好使得公司产品产销量增长，叠加Q4铜箔产品亏损较为严重产生低基数，公允价值变动环比增利0.79亿元，环比减利项主要是费用和税金环比减利3.55亿元。主要是由于管理费用和财务费用环比分别增长1.7和2.6亿元，管理费用增长或由于Q4基数较低，Q1恢复正常，财务费用环比增长主要是或由于海外借款利率提升以及资产负债率提升（2024Q1期末为61.22%，环比增长2.89pct），导致利息费用增长。
    核心看点：①产线改造持续进行，铜管产能不断扩张。公司将在2024年底前利用第五代连铸连轧工艺分批对旧生产线进行淘汰、改造和升级，预计公司精密铜管生产能力2024年将增加至131万吨，具备较大成长潜力。②铜箔项目落地投产进度超预期。目前甘肃工厂一期产能已投产。同时公司还成立了印尼子公司，在印尼投资建设10万吨锂电铜箔产能，布局海外市场。由于产能利用率较低叠加行业供应较多加工费低迷，铜箔板块仍处于亏损状态，期待铜箔板块扭亏为盈。
    投资建议：随着竞争格局向好，产品加工费回升，公司产品吨盈利或仍有上行空间，叠加产能持续扩张，公司产品量价齐升。同时公司切入铜箔赛道，随着铜箔产能利用率提升，有望逐步实现盈利。我们预计2024-2026年公司将实现归母净利13.40、15.66、18.19亿元，EPS分别为0.67、0.78、0.91元，对应4月30日收盘价的PE为14x、12x和10x，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进展不及预期，汇率波动风险，下游需求不及预期等。

2023年年报及2024年一季报点评：信创及数据要素持续发力，“国家队”迎来成长新机遇

太极股份(002368)
    事件概述：公司发布了2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入91.95亿元；归母净利润3.75亿元；扣非归母净利润3.42亿元，同比增长3.06%。2024年一季度公司实现营业收入16.62亿元；归母净利润0.16亿元；扣非归母净利润0.15亿元。
    2023年人大金仓净利润同比增长近50%，看好数据库核心资产增长前景。
    2023年，子公司人大金仓实现营业收入3.73亿元，同比增长8.38%，实现净利润0.75亿元，同比增长49.60%，净利率较上年同期提升5个百分点。在2023年，人大金仓发布了KES Plus快速开发与运维平台、KES Sharding分布式集群软件、KOPS集中运维管控一体化平台三款新产品；新拓展医疗、交通、能源、金融等多个行业的核心客户，加速推动行业信创落地。根据赛迪顾问发布的《2022-2023年度中国平台软件市场研究报告》，金仓数据库在石油石化和交通行业销售量夺得第一。
    着力加强数据管理和服务能力建设，激活数据要素潜能赋能细分场景。国家数据局出台的《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》聚焦工业制造等12个行业和领域，提出要激活数据要素潜能，促进数据要素在相关行业和领域的广泛应用。公司通过了国家数据管理能力成熟度（DCMM）乙方四级（量化管理级）评估认证，开发的极易数据湖计算与管理平台、太极DATAKEEPER数据科学计算平台、太极河图数据可视化平台等产品通过了权威机构测评，面向数据持有方，可以提供数据治理、数据加工等服务；面向数据交易方，可以提供隐私计算、安全保护等服务；面向场景需求方，可以提供数据分析、数据开发等服务。
    积极进行业务结构调整，布局新兴产业助力成长。2023年受外部环境的影响以及公司主动收缩低毛利业务的影响，公司营业收入较上年同期水平有所下降；自主软件产品、云与数据服务两类高毛利业务发展较快，占总营收的比重已超过三分之一，带动公司整体毛利水平提升。2024年公司将紧抓数据要素等新兴产业发展机遇，与中国地震局地球物理研究所在地震行业联合解决方案、数据要素创新等方面展开合作；中国电科党组书记、董事长王海波在对电科太极调研时强调了集团公司要承担和落实好重大任务，公司“国家队”的核心地位不断加强，未来长期发展可期。
    投资建议：公司以人大金仓数据库等资产为核心，持续打造信创核心产品并推动自主可控生态建设，同时公司也持续加深数据要素布局并强化数据服务能力，为长期成长奠定重要基础。预计2024-2026年归母净利润分别为4.76/5.81/7.09元，对应PE分别为31X、25X、21X，维持“推荐”评级。
    风险提示：政策落地不及预期；信创等业务拓展不预期；同业竞争加剧。

2024年一季报点评：业绩再超预期，合同负债&存货高增印证需求景气

浪潮信息(000977)
    事件：浪潮信息于4月29日下午发布2024年度一季报，2024Q1实现营收176.07亿元，同比增长85.32%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长64.39%；实现扣非归母净利润2.40亿元，同比增长62.96%。
    营收大幅回暖，费用控制持续稳健。1）经营角度，2024Q1实现营收176.07亿元，同比增长85.32%，销售净利率达到1.68%，总体保持稳定，销售收入的增长主要系客户需求增加，服务器销售大幅增长所致。2)费用角度，公司2024Q1销售/管理/研发费用分别为2.69/1.27/6.32亿元，同比增速分别为+19.36%/-17.48%/-2.36%，公司在销售收入大幅回暖的同时，对期间费用进行了良好的控制。
    备货力度加大，合同负债彰显未来收入预期。1）合同负债方面，2024Q1实现合同负债41.40亿元，较去年同期同比增长231.73%，较本年期初增长116.47%，主要系预收货款增加所致；合同负债的大幅增长，有望给公司未来带来收入增长。2）存货方面，该季度存货达242.90亿元，同比增长38.40%，下游客户对AI算力和服务器的需求增强，公司加大原材料备货力度，提高供应链稳定性。
    服务器需求持续放量，行业龙头地位稳固。1)液冷服务器层面，据IDC数据，2023-2028年中国液冷服务器市场年复合增长率将达到45.8%，液冷行业将迎来真正“刚需”放量的元年。作为服务器龙头企业，公司2023年出货量6.6万台，市场份额40.9%，液冷服务器销售额和出货量双双位居中国第一，有望深度受益于AI液冷的产业趋势。2）公司层面，浪潮信息持续践行“All in液冷”战略，发布全栈液冷产品，实现通用服务器、高密度服务器、整机柜服务器、AI服务器四大系列全线产品均支持冷板式液冷，持续提高产品竞争力。
    算力、数据存储全面布局，期待AI应用市场释放。近日发布的企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI，提供大模型快速接入现有系统的API、对话UI交互、提供基础模块支撑的智能体三种使用方法，有望成为缩短企业大模型落地的关键变量。在IPF2024上，浪潮信息正式发布了专门面向生成式AI的超级AI以太网交换机——X400，吞吐量达业界最高的51.2T，为大规模算力提供领先的AI网络性能。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为24.41、30.19、35.22亿元，当前市值对应24/25/26年的估值分别为25/20/17倍，考虑到AI算力投资有望保持高景气，而公司在服务器领域龙头地位显著，我们认为当前公司被显著低估，维持“推荐”评级。
    风险提示：政策推进不及预期的风险，科技创新风险，供应链风险

2024年一季报点评：需求下行影响业绩，毛利率有望持续改善

长飞光纤(601869)
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入23.87亿元，同比下降25.29%，实现归母净利润5792万元，同比下降75.97%，实现扣非净利润2442万元，同比下降89.36%。
    业绩受光纤缆需求下行影响下降，毛利率持续改善。24Q1公司销售毛利率为26.80%，相比23Q1增长1.35pct，环比23Q4增长6.75pct，公司成本管控和产品升级带来毛利率持续改善。3月初，中国移动官网公布“2024年至2025年特种光缆产品集中采购中标候选人名单”，本次预估集采规模720万芯公里，相比2021年移动启动的集采规模826万芯公里有所下降，公司在8个预中选名单中份额占第一。期间费用方面，24Q1公司期间费率为22.8%，相比23Q1增加5.5pct，环比23Q4增加1.5pct，主要系公司国际化及多元化业务拓展加速导致管理费用和财务费用提升，以及汇兑收益减少导致的财务费用增长。同期，公司资产减值损失2005万元，同比增长56.8%，信用减值损失1025万元，同比减少56.5%。24Q1公司经营性现金流净额实现1.04亿元，同比由负转正，并且截至24Q1末，公司应收账款和票据同比下降3.0%，应收账款同比下降3.9%，公司经营性现金管控能力提升。
    公司持续拓展光通信新业务，产品结构持续优化升级。在传统光通信板块，公司一方面通过提升效率降低成本提高原有产品结构的毛利率，另一方面通过新技术研发和升级产品结构开辟新市场，保持行业领先地位。3月OFC展会上，公司发布多篇空分复用和空芯光纤技术论文，空分复用和空芯光纤是下一代光传输需要的高容量、低延时、低成本的两种主要技术路线，长飞在相关技术领域保持领先地位，除此外，公司在展会上展示在高速互联领域800G AEC/AOC等系列产品。2023年公司实现海外收入43.4亿元，已占32.5%。在光缆板块，公司进一步打开海外市场光缆销售渠道，根据CRU预测，全球光缆需求将恢复增长，预计总量将达到5.6亿芯公里，并且在2024-2028年维持增长趋势。2024年4月，完成对RFS德国及RFS苏州收购，该公司产品主要应用于轨道交通、基站射频线缆等。光通信新业务板块，2023年公司子公司博创科技完成了与长芯盛的整合，通过收购长芯盛，博创科技可以利用长芯盛成熟的技术和团队，快速切入消费类有源光缆领域。除此外，子公司长飞宝胜海洋工程当前已具备施工服务能力，2024年公司将进一步完善海缆敷设及风机安装能力，海风领域是公司在光通信之外拓展的另一重要方向。
    投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入149.40/165.32/182.61亿元，同期归母净利润13.72/15.55/17.45亿元，对应PE16/14/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：运营商采购光纤缆需求大幅下降；24年产品结构升级不及预期。

系列点评九：王朝海洋新车亮剑 出口再创新高

比亚迪(002594)
    事件概述：公司发布2024年4月产销快报，4月新能源乘用车批发销售31.2万辆，同比+49.0%，环比+3.5%；2024M1-4累计批发93.6万辆，同比23.6%。4月纯电动乘用车销售13.4万辆，同比+28.8%，环比-3.9%；4月插混销售17.8万辆，同比+69.0%，环比+9.8%。
    荣耀版促进需求4月销量持续同比高增。受公司荣耀版车型带动销量增长及4月出口拉动，公司批发销量持续表现亮眼，新能源乘用车批发销售31.2万辆，同比+49.0%，环比+3.5%；2024M1-4累计销售93.6万辆，同比+23.6%。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为29.8万辆、11,122辆、952辆、2,110辆，2024M1-4累计分别87.6、3.5、0.44、1.3万辆。
    王朝新车再亮剑基本盘持续夯实。王朝海洋重点车型改款焕新后有效撬动需求，4月汉、唐、秦、宋（宋L、宋PLUS）、元销量分别2.2、1.4、5.1、3.7、3.5万辆；海洋网方面，4月宋PLUS、海鸥、驱逐舰05、海豹、海豚销量分别4.4、3.5、3.3、1.4、1.0万辆；唐宋秦元系列以价换量效果显著。4月车展，搭载新一代插混平台的秦L、海豹06DM-i亮相，新车将于2024Q2上市，预计起售价12万元左右；海洋网的首款纯电中型SUV海狮07EV也首次亮相，预计今年5月正式上市，售价在20万元区间。2024年，比亚迪产品周期强劲，荣耀版推出、5.0平台新车有助于巩固20万元以下领先地位，促进份额提升。
    腾势、仰望持续热销贡献利润增量。高端化方面，腾势、仰望4月延续热销，腾势4月销量11,122辆，2024M1-4累计销量3.5万辆，同比+1.1%；仰望4月销952辆，2024M1-4累计销量4,474辆。后续腾势旗舰轿车、运动轿车、豪华SUV，以及方程豹8/3，仰望U9/U7等高端品牌新车有望于今年上市。高端车型上量有望拉动整体单车价值，打开盈利空间。
    出口再破新高有望拉动盈利水平向上。出口方面，4月出海销量达4.1万辆，再破新高，同比+176.6%，环比+6.7%，2024M1-4累计出海13.9万辆，同比+159.4%，持续高增态势。2024年，公司海外市场布局进一步加速，有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，我们预计2024年出口销量有望达50万辆，同比+108%。
    投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，调整盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1亿元，EPS13.68/17.58/21.85元，对应2024年4月30日218.50元/股收盘价，PE分别为16/12/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：各业务持续优化，创新与海外业务表现亮眼

大华股份(002236)
    事件：大华股份发布2023年度报告及2024年一季度报告，2023年实现营收322.18亿元，同比增长5.41%；归母净利润73.62亿元，同比增加216.73%；实现扣非归母净利润29.62亿元，同比增长87.39%。2024年一季度实现营收61.81亿元，同比增长2.75%；归母净利润为5.61亿元，同比增长13.26%。
    AIOT和物联数智平台两大技术战略为支撑，各业务持续优化升级。公司2023年智慧物联产品及解决方案实现营收266.45亿元，同比增长5.79%；其中软件业务实现营收17.97亿元，同比增长21.59%；公司创新业务实现营收49.07亿元，同比增长19.20%。公司基于对客户多元化需求的深入了解和多年智慧物联领域积淀，持续探索新兴业务，包括机器视觉与移动机器人、智慧生活、热成像、汽车电子等创新业务，为公司不断拓展新的高速增长点。
    以技术创新为核心，保持研发大规模投入。2023年，公司研发投入39.67亿元，同比增长2.17%，占营业收入的12.31%。除了对传统的视频技术保持投入，公司持续加强对多维感知、AI大模型、数据智能、智能计算、云计算、软件平台、网络通信、网络安全、创新业务等技术领域的研究、开发和产品化，深化“五全”能力，聚焦价值业务场景，构建行业领先的解决方案、产品与技术体系。2023年，公司发布星汉大模型，通过融合图像、点云、文本、语音等多模态数据，大幅提升了视觉解析能力；公司新成立未来通信研究院，围绕网络连接技术、数据交换技术和前沿网络技术三个方面，打造“3+N”融合连接能力体系，支撑物联网向视联网升级，以实现更可靠、更高效、更智能的数据处理和决策。
    营销服务体系布局持续完善，海外业务有序推进。2023年，公司境内收入占比52.43%，境外收入占比47.57%。在全球化业务趋势下，公司有序推进国内和海外的营销与服务体系布局，为客户提供产品与解决方案咨询、设计、销售、交付和售后等全生命周期服务。截止2023年底，国内营销中心覆盖100%省份直辖市自治区、100%地级市和70%以上区县，海外营销中心设立69个境外分支机构，产品覆盖180多个国家与地区，公司在全球具备服务合作伙伴1000多家，设立备件中心/备件站170多个。
    投资建议：传感器、摄像头、网络基础设施、大数据、云及AI技术将是AIoT的关键与核心，公司作为研发平台型龙头企业，在市场、研发、供应链等方面积累深厚的护城河，公司平台的优势将持续体现。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.16元、1.37元、1.58元，2024年4月30日收盘价对应PE分别为15倍、13倍、11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，创新业务发展不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：火电锅炉管需求释放，分红再度提升

武进不锈(603878)
    事件概述：公司发布2023年年报和2024年一季报：2023年，公司实现营收35.16亿元，同比增长24.2%；归母净利润3.52亿元，同比增长63.4%；扣非归母净利3.24亿元，同比增长83.6%。2024Q1，公司实现营收7.3亿元，同比减少15.9%、环比减少8.2%；归母净利润0.68亿元，同比减少6.3%、环比减少13.5%；扣非归母净利0.65亿元，同比减少3.3%、环比减少0.4%。
    点评：毛利水平改善，分红再度提升
    ①量：管材销量2023年同比提升，Q1同比下滑。2023年，武进不锈销售无缝管5.12万吨，同比增长10.65%；销售焊管3.51万吨，同比增长21.87%。2024Q1，公司共销售无缝管1.16万吨，同比下滑3.43%，销售焊管0.71万吨，同比下滑25.63%。
    ②价：公司毛利率稳步提升。无缝管全年均价同比增长11.64%，焊管价格同比下降2.82%。公司通过提升高端产品销量，强化成本管控，实现营业收入和净利润的大幅增长。公司毛利率稳步回升，2023年公司毛利率提升2.82pct至17.12%。分季度看，2024Q1毛利率为18.35%，同比提升4.09pct，环比提升2.12pct。
    未来核心看点：产品结构不断升级，火电锅炉管需求逐步释放
    ①火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023每年核准约8000万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。
    ②公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，原有火电锅炉管产能1万吨。公司2万吨高端不锈钢管项目现已投产，达产后火电锅炉管产能可达3万吨。
    ③拓展海外市场，产品结构不断升级。公司与国内某石化巨头联合立项，致力于实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。公司3500吨精密管材生产线投产将为公司高盈利能力构筑护城河。公司正式通过了阿美供应商资质认证，被批准的产品范围包括不锈钢无缝管、焊接管，有利于进一步拓展国际市场。
    投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润4.41/4.90/4.92亿元，对应4月30日收盘价，PE分别为11、10和10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

2023年报及2024年一季报点评：点位稳健增长，高分红彰显价值

分众传媒(002027)
    事件：4月29日，分众传媒（002027.SZ）发布2023年报及2024年一季报。1）2023年实现营收119.04亿元，yoy+26.30%；归母净利润48.27亿元，yoy+73.02%；扣非后归母净利润43.74亿元，yoy+82.68%。符合业绩预告。2）24Q1实现营收27.3亿元，yoy+6.02%；归母净利润10.40亿元，yoy+10.50%；扣非后归母净利润9.45亿元，yoy+18.17%。
    消费品及互联网行业仍然贡献主要收入来源：1）分行业，日用消费品行业客户为第一大营收来源，2023年占比达56.23%，yoy+1.04pct；其次是互联网占11.75%，同比稳定。2）分产品：2023年楼宇业务111.19亿元（yoy+25.28%）；影院业务7.69亿元（yoy+43.10%）。
    毛利优化，经营杠杆带来利润释放：1）2023年：伴随下游广告主投放需求持续恢复，公司经营杠杆带来利润释放，毛利率显著提升5.77pct达65.48%，管理费用率-2.74pct主要系上年度集体较多人员补偿金及年终奖金，而2023年相关费用发生较少。投资收益同比减少1.44亿元；整体回款情况稳定，资产减值及信用减值损合计同比减少3.8亿元；其他收益同比减少2.59亿元。归母净利率40.55%，yoy+10.95pct。2）24Q1毛利率61.69%，同比稳定；期间费用相对稳定；归母净利率38.1%，yoy+1.5pct。
    渠道点位持续微增：1）电梯电视媒体：截止24Q1为111.6万台，2023及2022年分别为105.7、86.8万台。2）电梯海报媒体：截止24Q1为307.8万台，2023及2022年分别为301.5、269.0万台。
    高分红比率回馈股东：2023年利润分配预案拟每股派发现金0.33元（含税），对应4月30日股价的股息率为5.08%，利润分红比率达98.7%。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母利润分别为54.71亿元、59.30亿元和63.31亿元，对应4月30日收盘价PE分别为17倍、16倍和15倍。我们认为：1）社区梯媒具备稀缺性，分众的线下流量触达价值不可或缺，渠道价值凸显；2）公司点位壁垒深厚，行业竞争格局稳定；3）公司高分红比率回馈股东，彰显长期价值。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）广告行业复苏不及预期；2）公司应收账款管控不严带来的坏账损失；3）行业竞争加剧；4）社区媒体形态更换，以梯媒为主的社区媒介被其他媒介取代。

2023年年报及2024年一季报点评：显示材料板块短期承压，一季度已现回暖曙光

瑞联新材(688550)
    事件：4月28日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年，公司实现营业总收入12.08亿元，同比-18.39%；归母净利润1.34亿元，同比-45.57%；扣非净利润1.17亿元，同比-48.03%；销售毛利率35.18%，同比-3.54pct，销售净利率11.11%，同比-5.54pct。其中，2023Q4单季度实现营业总收入2.76亿元，同比-5.25%；归母净利润0.36亿元，同比-3.30%；扣非净利润0.30亿元，同比+10.40%；单季度销售毛利率38.22%，同比-2.63pct；单季度销售净利率13.08%，同比+0.26pct。2024Q1单季度实现营业总收入3.28亿元，同比+19.77%；归母净利润0.34亿元，同比+144.17%；扣非净利润0.32亿元，同比+199.57%；单季度销售毛利率36.20%，同比+3.95pct；单季度销售净利率10.46%，同比+5.33pct。
    2023年液晶显示板块承压，OLED材料潜在放量产品较多。虽然2023年终端消费电子需求有一定程度的恢复，但缺乏真正向上的驱动力，未实现真正的行业底部反转，尤其是2023年上半年，下游面板厂商依旧严控产线稼动率以维持供需平衡、降低面板价格的波动，按需生产、动态控产成为行业常态，上游显示材料厂商因下游客户需求相对疲软，整体业绩层面承压。2023年公司显示材料板块实现收入10.31亿元，占比85%，是公司主要收入来源，该板块收入同比减少17%，其中，液晶板块下滑较严重，OLED产品“氘代化”的范围进一步扩大，公司OLED业务板块收入与液晶板块基本持平。OLED板块小体量订单数量大幅增加，新品项目进一步增加，一方面说明下游厂商在下单方面更加谨慎，另一方面说明公司潜在放量产品较多。看好未来OLED材料以品类补需求，缓解整体显示板块由下游需求不佳造成的短期压力。
    一季度盈利能力已见提升，可转债项目投建后将进一步助力公司业绩增长。2024年一季度受终端消费电子需求回暖影响，公司显示材料板块尤其是OLED材料收入同比大幅增长，叠加持续的成本管控，盈利能力大幅提升，也更加体现了OLED材料作为高端显示面板材料在公司经营中发挥越来越重要的作用，期待伴随着经济复苏，下游需求向好进一步传导至公司、拉动业绩上升。此外，公司可转债发行持续推进中，募集项目为OLED升华前材料及高端精细化学品产业基地项目，建成后预计年平均收入达5.38亿元。
    投资建议：基于公司一季度受下游需求回暖、业绩已有明显增长，下游景气度是公司业绩向好的前提，且公司高端材料OLED业务占比上升，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.96/2.72/3.57亿元，对应4月30日收盘价PE分别为25/18/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期；公司新品验证周期放缓；可转债募投项目投建进展较慢。

2023年年报及2024年一季报点评：星火逐步对标GPT4，AI应用持续落地

科大讯飞(002230)
    事件：科大讯飞发布2023年年度报告及2024年一季报，2023全年实现营收196.50亿元，同比增长4.41%；实现归母净利润6.57亿元，同比增长17.12%。2024Q1实现营收36.46亿元，同比增长26.27%；实现归母净利润-3.00亿元。
    2023年主营业务中，大数据广告平台、智能硬件业务业务、数字政府行业、政法业务、汽车业务和医疗业务维持增势：1）教育业务实现营收55.64亿元，同比下滑9.70%，产品已在全国32个省级行政单位以及日本、新加坡等海外市场应用；2）大数据广告平台实现收入39.38%，同比增长41.61%；3）运营商业务实现收入20.96亿元，同比下滑0.05%，与中国移动联合发布5G新通话“商务速记”产品，家庭语音用户覆盖1.1亿，累计语音交互次数达660亿次；4）信息工程业务实现营收18.86亿元，同比下滑28.75%；5）智能硬件业务实现营收16.17亿元，同比增长22.35%，消费者硬件GMV同比增长84%，“618”全周期内销售额同比增长125%、“双11”全周期内销售额同比增长126%；6）数字政府行业应用实现营收13.19亿元，同比增长22.79%，已发布公共组件能力150余项、支撑22家厅局建设30个项目、最高可缩短开发周期75%，在上海浦东、广东徐闻、吉林长春等全国市场落地，大模型能力全面加速该业务智能化变革和模式创新，高效支撑“一网统管”“一网通办”“一网协同”等场景落地；7）政法业务实现营收7.28亿元，同比增长0.55%，人机协同的辅助事务集约化服务已在安徽、湖北、广东、山东、湖南等省份的20余家法院逐步落地；8）汽车业务实现营收6.96亿元，同比增长49.71%，新增前装智能化产品出货超750万套，累计出货量逾5,360万套；年度在线交互次数突破100亿次，同比增长229%，月均活跃用户超2,500万；9）医疗业务实现营收5.40亿元，同比增长15.41%，讯飞星火认知大模型赋能医疗业务取得显著成果。
    星火大模型逐步对标GPT4。讯飞星火围绕“1+N”整体布局，率先实现了在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业的深度应用。2024年1月30日，讯飞星火V3.5正式升级发布，语言理解、数学能力、语音交互能力超过GPT-4Turbo，代码达到GPT-4Turbo96%，多模态理解达到GPT-4V91%
    投资建议：公司作为国内人工智能龙头企业，积极看待科大讯飞的大模型布局和AI应用落地,公司2024-2026年预计实现营收217.47、241.41、277.17亿元，预计EPS分别为0.30元、0.41元、0.50元，2024年4月30日市值对应PE分别为150X、111X、89X，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；新业务推进不及预期；用户增长不及预期。

2024年一季报点评：营收同比提升，全口径销售金额稳居TOP1

保利发展(600048)
    公司营收同比增长，利润较2023年同期仍下行。2024年第一季度，公司实现营业收入497.48亿元，同比增长24.51%，受项目结转毛利率、权益比例下降等影响，净利润39.83亿元，同比增长0.44%，归属于上市公司股东的净利润22.24亿元，同比下降18.28%。
    全口径销售金额稳居行业第一，获取新项目聚焦核心38城。2024年第一季度，公司实现签约金额629.84亿元，同比减少44.81%，根据克而瑞统计，全口径销售金额稳居行业第一位，签约面积366.87万平方米，同比减少41.84%；截至2024年3月，公司新拓展房地产项目4个，新增容积率面积59万平方米，总获取成本50亿元，全部位于38个核心城市；截至2024年一季度，公司共有在建拟建项目635个，在建面积8150万平方米，待开发面积5758万平方米，土储充足。
    销售回笼率超90%，负债结构良好。2024年第一季度，公司实现销售回笼576.51亿元，综合回笼率为91.53%，资产负债率为75.88%，较上年度末下降0.66个百分点。
    投资建议：公司作为央企龙头，在销售端和土地拓展端均具备优势，随着结算优质项目，未来利润或将进一步修复。我们预测2024-2026年营收分别达3614.40亿元/3857.11亿元/4125.01亿元，同比增长4.2%/6.7%/6.9%；2024-2026年PE倍数为9/6/6。维持“推荐”评级。
    风险提示：公司土地拓展不及预期；市场回暖速度不及预期

动态报告：“两海战略”稳扎稳打，全球布局渐露峥嵘

大金重工(002487)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报点评
    公司2023年实现营业收入43.25亿元，同比下降15.30%，主要是对部分存在风险的国内陆上项目进行了主动去化；归母利润4.25亿元，同比下降5.58%，扣非归母净利润3.68亿元，同比减少11.83%。
    分季度来看，公司2023Q4实现营业收入9.92亿元，同比下降29.10%；实现归母净利润0.17亿元，同比下降85.90%。2024Q1实现营业收入4.63亿元，同比减少45.83%；实现归母净利润0.53亿元，同比减少29.12%；实现扣非净利润0.45亿元，同比减少37.84%。
    未来核心看点：“两海战略”稳扎稳打，全球布局渐露峥嵘
    抓住行业发展机遇，纵横拓展产业布局。公司在聚焦风电装备制造主业的同时加快推进船队运输、新能源投资开发及产业园运维等其他业务的拓展，2020年开始逐步摸索向风电行业产业链下游延伸的风电场开发运营领域扩展；此外，计划打造专注全球风电海工装备，自有年产能超300万吨、自有运输船超10条的行业龙头。
    两海先发布局，产销订单两旺。公司从十年前蓬莱海工基地的建设开始，积极布局除传统陆上风电产品的“第二增长曲线”，即海外海上风电装备，力争在未来3~5年，达到全球主要发达经济体海上风电市场份额第一。根据公司年报，2023年公司海外海工和国内海工贡献收入合计占风电板块收入约51%，相较上一年提升17个百分点，首次超过陆上产品；公司正在参与的欧洲、日韩、美国等地多个海工项目的总需求量超过300万吨，涉及管桩、导管架、浮式基础等多系列海工产品，预计在2024-2027年度陆续拿到开标结果。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为55.1、67.2、80.7亿元，增速为28%/22%/20%；归母净利润分别为6.5、8.9、11.3亿元，增速为52%/37%/28%，对应24-26年PE为21x/15x/12x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“双海”战略和产能扩张，提升全球市场份额，成长性突出，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：行业需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩稳健，运营商和国际业务势头强劲

紫光股份(000938)
    事件：2024年4月29日，公司发布23年年报，公司23年实现营收773.08亿元，同比+4.39%；实现归母净利润21.03亿元，同比-2.54%；扣非归母净利润为16.75亿元，同比-4.80%。1Q24公司实现营收170.06亿元，同比+2.89%；归母净利润4.14亿元，同比-5.76%；扣非归母净利润3.42亿元，同比+1.75%。
    业绩稳健，运营商和国际业务势头强劲。23年公司业绩稳增，其中ICT基础设施与服务业务实现收入515.06亿元，同比增长10.15%，营收占达66.63%，占比持续提升。新华三23年营收达到519.39亿元，同比增长4.27%；实现净利润34.11亿元。新华三
    1）国内企业业务稳步推进，实现营收398.68亿元，同比增长1.86%。2）国内运营商业务展现强劲发展势头，营收达到98.69亿元，同比增长11.75%。3）国际业务整体销售规模持续扩大，营收达到22.02亿元，同比增长19.70%；H3C品牌产品及服务收入为14.10亿元，同比增长62.04%。23年公司在日本等成熟市场，营收实现双位数增长；在东南亚、中亚、中东、非洲等关键市场，与政府、教育、医疗、运营商、企业等行业客户在数字化转型领域的合作更加广泛和深入，实现了高速增长；在欧洲等潜力市场不断加大投入力度。1Q24公司各项业务稳步推进，呈现良好态势；1Q24新华三实现营收121.32亿元，同比增长14%；实现净利润7.54亿元，同比增长8.27%。
    整体盈利水平良性可控。公司23年综合毛利率为19.60%，同比下降1.04pct；其中，ICT基础设施及服务业务毛利率为25.58%，同比下降2.15pct。费用率方面，公司23年销售/管理/研发费用率分别为5.55%/1.80%/7.30%，同比变动-0.19/+0.50/+0.14pct，费用整体控制良好。公司1Q24综合毛利率为19.97%，同比增长1.14pct，销售/管理/研发费用率分别为6.20%/1.42%/7.31%，同比变动-1.13/+0.01/-1.14pct。
    深化“AI for ALL”战略，强化“云-网-安-算-存-端”全栈业务布局。根据IDC，23年公司多项产品市场占有率持续领先。公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、园区交换机市场，分别以32.9%、34.2%、28.4%、36.8%的市场份额排名第二；中国企业网路由器市场份额30.9%，持续位列第二；中国企业级WLAN市场份额27.4%，蝉联市场第一；中国X86服务器市场份额15.8%，保持市场第二；中国GPU服务器市场份额19.7%，位列市场第二。新华三发布傲飞算力平台3.0、G7系列模块化异构算力服务器、下一代AI存储Polaris系列、智算网络解决方案、S12500AI算力集群交换机、新一代M9000-X旗舰防火墙、灵犀大模型、智能能耗治理解决方案、能源云解决方案等多款创新产品及方案。
    投资建议：公司作为ICT领域龙头，有望随着数字经济和AI浪潮实现快速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为26/31/37亿元，当前市值对应的PE倍数为23x/19x/16x。维持“推荐”评级。
    风险提示：海外业务拓展不及预期；下游需求不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：毛利稳定，定增落地补充“弹药”

中绿电(000537)
    事件概述：4月29日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入36.91亿元，同比增长7.60%（经重述）；归母净利润9.20亿元，同比增长45.14%（经重述）；扣非归母净利润9.18亿元，同比增长45.42%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.18元，合计派发现金红利3.72亿元，现金分红比例约36.73%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入8.56亿元，同比下降2.00%；归母净利润1.67亿元，同比下降28.79%；扣非归母净利润1.67亿元，同比下降28.81%。
    资源扰动，1Q24电量承压，毛利率稳定：2023年公司新增装机132万千瓦，累计装机达到561.65万千瓦，但新增装机主要集中在2H23尤其是四季度；2023年公司累计完成发电量90.66亿千瓦时，同比增长11.0%；平均综合电价（含税）同比提高0.28分至0.4666元/千瓦时，增幅0.6%。1Q24公司部分项目所在区域风光资源条件同比转差，风电、光伏平均利用小时同比分别下降37、17小时；单季度公司完成发电量20.47亿千瓦时，同比下降5.3%。我们测算Q1公司度电营收0.4316元/千瓦时，同比提高2.02分/千瓦时；度电成本0.1964元/千瓦时，同比提高0.93分/千瓦时；盈利性上，Q1公司综合毛利率为54.5%，较上年同期基本持平。
    费增利缩拖累业绩释放：因融资增加，1Q24公司财务费用同比增加0.10亿，同时单季度公司投资净收益同比减少0.14亿元并计提资产&信用减值0.18亿元；费增利缩，公司营业利润率进一步下降3.6pct至30.4%。因部分项目税收优惠到期，Q1公司综合所得税率提高7.4pct至18.0%，单季度所得税费用同比增加0.15亿元；此外，截至1Q24公司少数股东权益同比增长176.4%至36.01亿元，单季度确认少数股东损益0.46亿元，同比增加0.15亿元，进一步扰动业绩释放。
    定增完成，补充“弹药”：截至2023年底，公司控股在建项目1532万千瓦；目前公司定增基本落地，合计募资约18亿元，按照20%-30%资本金比例，可撬动可用投资60-90亿元，为公司大体量在建项目补充“弹药”。
    投资建议：因资源扰动，Q1电量下滑短期业绩承压，考虑公司大体量在建工程，公司远期成长空间广阔。根据装机、电量调整对公司的盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.59/0.79元（前值0.79/1.21元），新增26年EPS为1.01元，对应4月30日收盘价PE分别为15.9/11.8/9.2倍。考虑到公司装机规划以及储备项目带来的增长空间，给予公司24年20.0倍PE估值，目标价11.80元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不及预期；3）补贴账期延长。

2023年报及2024一季报点评：云母提锂龙头成本继续优化，特钢盈利能力明显提升

永兴材料(002756)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。1）2023年：公司实现营收121.9亿元，同比-21.8%，归母净利34.1亿元，同比-46.1%，扣非归母净利32.4亿元，同比-47.6%；2）2023Q4：实现营收24.9亿元，同比-47.3%，环比-18.5%，归母净利3.5亿元，同比-82.7%，环比-69.2%，扣非归母净利3.7亿元，同比-82.0%，环比-62.4%；3）分红：2023年度拟现金分红10.6亿元，加上2023半年度分红和股份回购，2023年现金分红合计17.5亿元，分红率51.3%；4）2024Q1：实现营收23.0亿元，同比-31.1%，环比-7.4%，归母净利4.7亿元，同比-49.7%，环比+32.2%，扣非归母净利3.1亿元，同比-67.0%，环比-15.7%。
    碳酸锂：以量补价，云母提锂龙头成本继续优化。1）量：23Q4电碳销量0.68万吨，环比-5.1%，2023年电碳产销合计均2.7万吨，同比+37.3%、+36.4%，主要由于2万吨扩产项目2022年10月达产；24Q1电碳销量0.69万吨，环比基本持平；2）本：2023年通过优化沉锂母液萃取工艺、除氟工艺等多种措施，提高锂收得率，碳酸锂单吨营业成本降至5.3万元，同比-4.2%，云母提锂龙头成本优势显著；3）利：包含政府补助在内，2023年碳酸锂贡献归母净利28.8亿元，24Q1贡献归母净利3.5亿元。
    特钢：产品结构优化，盈利能力明显提升。1）量：2023年不锈钢产销31.2、31.0万吨，同比+1.4%、+3.6%，保持稳定；2）利：2023年紧抓光伏设备、火电、核电等领域需求，积极调整产品结构，吨钢毛利明显提升，实现营收69.1亿元，同比+1.0%，毛利8.3亿元，同比+37.4%，2023年利润贡献约5.3亿元，单吨净利约1700元，同比+500元。
    核心看点：一体化布局，云母提锂龙头成本优势显著。1）采选冶一体化布局：截至2023年底形成锂云母采选300万吨+锂盐3万吨产能，原料高度自给；2）扩产：增储、扩证完成，选矿扩产项目稳步推进中。2023年2月，主力矿山化山矿增储完成，2024年1月，化山矿证载能力由300万吨提升至900万吨，选矿端300万吨选矿项目已完成政府审批，正在建设中，为未来冶炼端产能扩张打下基础。3）成本：持续优化提锂工艺，成本优势显著。公司针对云母矿品位偏低的劣势，加强自主研发，2023年通过优化沉锂母液萃取工艺、除氟工艺等多种措施，进一步提高锂收得率，碳酸锂单吨营业成本降至5.3万元，同比-4.2%，云母提锂龙头成本优势显著。
    投资建议：采选冶一体化布局，云母提锂龙头成本优势突出，扩产工作稳步推进，我们预计公司2024-2026年归母净利为14.6、18.9和23.9亿元，对应4月30日收盘价的PE为18、14和11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：电量修复，业绩兑现高弹性，浙江海风或存惊喜

浙江新能(600032)
    事件概述：4月29日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入45.23亿元，同比下降1.62%（经重述）；归母净利润6.27亿元，同比下降19.16%（经重述）；扣非归母净利润6.01亿元，同比增长11.47%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.07元，合计派发现金红利1.68亿元，现金分红比例约26.84%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入11.73亿元，同比增长12.10%；归母净利润1.73亿元，同比增长42.88%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长42.76%。
    1Q24水电增速转正，海风增速全面兑现：2023年公司新增装机合计87.57万千瓦，累计装机达到525.38万千瓦，其中陆风、海风（台州1号投产）、光伏分别新增14.7、30、42.9万千瓦，同比分别增长21.5%、49.7%、21.9%；但考虑到水电出力下滑及新增装机主要集中在4Q23，2023年公司累计完成发电量84.32亿千瓦时，同比下降0.58%，其中，水电、陆风、海风、光伏同比分别-19.7%、+23.5%、+4.1%、+13.6%。1Q24公司完成发电量22.28亿千瓦时，同比增长22.5%，其中，水电、陆风、海风、光伏同比分别增长6.1%、13.3%、80.7%、5.7%。海风电量全面兑现，但因为该项目执行浙江省内燃煤标杆电价，低于存量项目进而拉低平均电价，我们测算Q1公司度电营收（发电量口径，下同）0.5170元/千瓦时，同比下降4.81分/千瓦时；度电成本0.2669元/千瓦时，同比下降1.55分/千瓦时；盈利性上，Q1公司综合毛利率为48.4%，同比下降1.64pct。
    期间费用下降推高业绩：随着2023年定增募集资金到位，公司调整财务结构，资产负债率同比下降3.89pct至2023年底的65.46%。1Q24财务费用同比下降0.22亿元至2.46亿元，单季度期间费用同比下降0.19亿元，期间费用率同比下降4.9pct至25.2%。费用下降推动公司Q1营业利润同比增加0.62亿元至2.76亿元，营业利润率同比提高3.1pct至23.5%。
    浙江海风或存惊喜，期待2024年年中分红：2024年2月浙江省委发布《关于印发2024年浙江省扩大有效投资政策的通知》，《通知》要求“竞争性配置方式推动省管海域风电“应开尽开”，加大深远海风电示范试点力度“；4月，公司成功中标浙江象山4号（75万千瓦）海风项目，若浙江加速省内海风开发，调整“十四五”规划，公司作为省属可再生能源开发平台，有望充分受益区位优势。股东回报方面，公司制定2024年中期分红方案，拟于2024年半年度报告或第三季度报告披露时增加一次中期分红，现金分红金额不低于相应期间归母净利润的10%。
    投资建议：水电出力修复，风、光新增装机为24年业绩高增提供助力。考虑电量、电价以及装机节奏，调整对公司盈利预测，预计24/25年EPS为0.45/0.55元（前值为0.42/0.54元），新增26年EPS为0.60元，对应4月30日收盘价PE分别为16.7/13.7/12.5倍。考虑公司的新能源成长性与业绩弹性，给予公司2024年20.0倍PE，对应目标价9.00元，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。

2023年年报及2024年一季报点评：多业务延续增长态势，一季度实现扭亏为盈

天康生物(002100)
    事件：公司于4月29日发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收190.3亿元，同比+12.0%；实现归母净利润-13.6亿元，同比-585.5%；计提资产减值损失5.0亿元，拖累全年业绩表现。2024Q1实现营收37.8亿元，同比-2.9%，环比-12.6%；实现归母净利润0.5亿元，同环比成功实现扭亏为盈。
    2023年公司各项业务都有不同程度提升，一季度延续增长态势。2023年，公司生猪养殖产业链实现营收55.4亿元，同比+8.1%，毛利率-13.8%，同比-22.1PCT；饲料业务实现营收64.9亿元，同比+17.4%，毛利率10.2%，同比+0.4PCT；兽药业务实现营收10.0亿元，同比+5.93%，毛利率+62.6%，同比-3.3PCT。2024Q1公司延续增长态势，饲料业务实现销量66.9万吨，同比+13.5%；动物疫苗实现销售收入3.4亿元，同比+13.1%。2024年公司目标实现饲料销量315万吨，动物疫苗营收12亿元。
    生猪出栏稳步增长，成本管控日益精进。2023年公司销售生猪281.6万头，同比+38.9%；销售均价为14.2元/kg，同比-18.0%。2024Q1公司销售生猪64.7万头，销售均价为13.4元/kg。公司养殖成本逐步降低，2023年9、10月份公司生猪养殖完全成本已降至16.5元/kg以下，2024Q1已降至15.99元/kg。按照120kg的出栏均重计算，公司一季度头均亏损约311元。公司产能以稳为主，截至2023年末，公司能繁母猪存栏14万头，PSY达到25头。随着公司部分新建养殖基地投产和丹系母猪更新工作的推进，未来公司出栏规模及生产效率都有望提升。2024年公司目标实现生猪销售约300-350万头，力争PSY达到28头左右、完全成本控制在15.5元/kg。
    货币资金储备相对充裕，现金流安全稳定。截至2023年末，公司货币资金28.2亿元，整体资金储备相对充裕；经营活动产生的现金流量净额17.5亿元，主营业务的造血能力比较优秀。此外，公司融资渠道通畅，与当地银行保持了良好且稳定的合作关系，资金授信额度充裕，能够保证公司现金流的安全稳定。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.18、10.84、14.97亿元，EPS分别为0.38、0.79、1.10元，对应PE分别为19、9、7倍。2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，公司是西北最大生猪养殖企业，具有天然的防疫优势，生猪养殖与后期业务将同时发力，维持“推荐”评级。
    风险提示：生猪出栏不及预期；政策实施不及预期；突发重大动物疫病风险。

2023年年报及2024年一季报点评：募投产能陆续落地，3D打印粉末持续放量

有研粉材(688456)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入26.81亿元，同比减少3.58%，归母净利润0.55亿元，同比减少0.59%，扣非归母净利润0.24亿元，同比减少38.85%。单季度来看，2023Q4，公司实现营业收入6.74亿元，环比减少8.68%，同比增长4.29%；实现归母净利润0.17亿元，环比增加100.68%，同比减少0.76%；实现扣非归母净利润94万元，环比减少80.83%，同比减少88.36%。2024Q1，公司实现营业收入6.61亿元，环比-1.95%，同比+8.76%；实现归母净利润0.10亿元，环比-42.32%，同比-8.44%；实现扣非归母净利润0.06亿元，环比+560.74%，同比-37.29%。
    量&价：3D打印粉末销售持续放量。2023年，公司铜粉销量约23,118.26吨，同比+0.93%，锡粉销量约2955.11吨，同比-5.86%，3D打印粉末销量约89.78吨，同比+22.38%，电子浆料销量约334.98吨，同比+133.11%。铜粉销量保持稳定，锡粉销量受到电子需求疲软影响有所下滑，电子浆料销量同比增加主要系成立有研纳微产能扩大所致，3D打印粉体材料销量同比增加主要系开发新客户销量增加。2023年，公司毛利率为8.31%，同比提升0.96pct；2023Q4，公司毛利率为8.37%，环比下降0.05pct，同比提升1.55pct；2024Q1，公司毛利率为8.58%，同比-0.18pct，环比+0.21pct。
    资产处置收益：2023Q4，有研增材通过北京产权交易所公开挂牌转让真空感应熔炼惰性气体雾化制粉设备及粉末涡轮盘用镍基高温合金粉末生产技术给钢研高纳，本次资产转让总评估值为1681万元（不含税），最终交易价格为1820万元（含税），该笔交易确认资产处置收益，增益利润总额1049.21万元。
    核心看点：1）铜基粉体板块：重庆基地23年下半年投产，泰国项目24年3月份已经开始试生产，预计6月底可以实现生产，之后整体铜基粉体产能将达4万吨，公司有望通过拓展海外市场实现份额进一步提升；公司还积极丰富产品品类，布局电解铜粉、雾化铜/合金粉、电子级氧化铜粉等产品，贡献长期成长动力。2）锡基粉体板块：募投项目投产后公司锡基粉体材料产能合计将达5000吨；公司持续推进产品结构升级，粒度更细的高附加值锡粉产品份额有望持续提升；
    3）3D打印粉体材料板块：有研增材500吨产能已落地，公司引入战略投资者钢研投资有限公司，加深公司和下游合作关系，受益3D打印产业快速发展有望实现逐步放量打开新成长空间。4）电子浆料板块：公司往锡粉下游延伸拓展包括锡膏、银浆等电子浆料环节，成立子公司有研纳微负责电子浆料业务，进一步提升附加值，未来盈利能力有望持续提升。
    投资建议：公司为国内铜基和锡基粉体材料龙头，募投项目达产后将实现产能进一步扩充，3D打印粉体材料产能落地伴随市场需求逐步放量有望贡献业绩新增量。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为0.72、1.00、1.27亿元，对应4月30日股价的PE分别为43/30/24X，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：核心业务稳步推进，国产化“长城”未来成长可期

中国长城(000066)
    事件概述：公司发布了2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入134.20亿元；归母净利润-9.77亿元；扣非归母净利润-11.80亿元。2024年一季度，公司实现营业收入26.63亿元，同比增长21.13%；归母净利润-2.50亿元；扣非归母净利润-2.67亿元。
    布局多个产品线，培育核心竞争力打开长期增长空间。1）服务器：加速布局一主多辅的服务器产品线，完成多线产品的认证；成功推出新一代高性能自主服务器产品，打造首台AI服务器；重构长城2U2P服务器整机架构；实现BMC模块和主板解耦。2）个人终端产品：导入飞腾D2000战斗版、兆芯笔记本等产品，并全部上架销售。3）工控机：已在交通、电力行业形成典型销售案例。3）文印设备：发布“烽火”“雄关”系列29款文印产品，场景覆盖个人家庭、中小工作室、大中小企业和党政等市场，公司正在成为国内打印机厂商中产品线最丰富、最完整的厂商之一。4）系统装备领域：参与多项重要型号、重点科研生产任务；特种能源产品形成多个客户市场全面进入的新格局。
    积极拓展行业和国际市场，向市场下沉寻找新的业绩增长点。公司新设国际市场领导小组、金融市场领导小组，探索跨企业市场开拓组织方式；行业终端产品在STM等项目中保持优势，并中标中组部、金融行业等多个具有示范性的项目；长城电源在DIYATX750-1200全模组金牌电源等五项重点研发项目达成批量生产；搭建文印业务销售体系及行业分销体系；加快推进在北美、欧盟、非洲、东南亚等区域设立海外办事处。
    市场波动导致业绩短期承压，打造自主计算产业未来可期。2023年信创市场出现政策性波动，系统装备业务受审价、免税政策变动等因素影响，公司盈利空间被严重压缩；参股公司受经济下行影响，收入利润下滑，影响公司整体收益；公司“两金”高企，损益增加，上述原因导致公司2023年的业绩下滑。
    2024年公司将围绕“构建智能计算坚实底座”，重点加强智能计算拳头产品研发、做大做强主业规模、提升主业盈利能力，逐步成为具备核心竞争力的自主计算产业领军企业。2024年一季度公司营业收入同比增长21.13%，一定程度上反映了公司业务稳定发展的态势。2024年信创等业务均处于加速发展态势，公司也将“提升主业盈利能力”作为重要目标，业绩有望逐步回暖。
    投资建议：公司是中国电子旗下计算产业主力军，以服务国家战略需求为导向，聚焦自主智算产业高质量发展，大力推进“芯端一体、端网融合，双轮驱动、有机发展”战略，在核心关键技术国产化替代的大背景下有望开启新一轮成长。预计2024-2026年归母净利润分别为1.85/3.09/4.59亿元，对应PE分别为171X、102X、69X，维持“推荐”评级。
    风险提示：国产化政策推进不及预期；新技术发展不及预期；行业竞争加剧。

2023年年报&2024年一季报点评：23年电力锻件收入大增115%；产品结构影响盈利能力

派克新材(605123)
    事件：公司4月29日发布2023年报&2024年一季报，23年实现营收36.2亿元，YoY+30.1%；归母净利润4.9亿元，YoY+1.3%；扣非净利润4.3亿元，YoY+0.5%。1Q24实现营收7.5亿元，YoY-20.6%，归母净利润0.73亿元，YoY-49.4%，扣非净利润0.70亿元，YoY-47.3%，业绩表现基本符合市场预期。
    23年收入稳定增长主要是电力和石化锻件业务增长所致；1Q24业绩下滑主要是航空及石化类锻件量减少所致。我们综合点评如下：
    23年收入同比稳增30%；1Q24航空&石化交付减少影响业绩。1）单季度看：4Q23实现营收8.2亿元，YoY+22.9%；归母净利润0.69亿元，YoY-48.9%；扣非净利润0.65亿元，YoY-27.7%。1Q24受航空及石化锻件下滑影响，营收同比减少20.6%至7.5亿元，归母净利润同比减少49.4%至0.73亿元，扣非净利润同比下滑47.3%至0.70亿元。2）盈利能力：2023年毛利率同比减少1.5ppt至23.9%；净利率同比减少3.9ppt至13.6%。4Q23毛利率同比减少5.1ppt至18.5%；净利率同比减少8.4ppt至11.7%。1Q24毛利率同比下降5.3ppt至21.0%，净利率同比下降5.5ppt至9.7%。
    23年电力锻件超翻倍增长；产品结构变化导致整体毛利率下降。分产品看，2023年：1）航空航天锻件实现营收11.3亿元，YoY+13.3%，占总营收同比下降4.6ppt至31.2%，毛利率同比减少1.2ppt至43.8%；2）石化锻件实现营收9.3亿元，YoY+20.7%，占总营收同比下降2.0ppt至25.7%，毛利率同比减少2.5ppt至15.8%；3）电力锻件实现营收8.6亿元，YoY+115%，占总营收同比增长9.4ppt至23.8%，毛利率同比增加9.3ppt至15.4%。4）其他锻件实现营收2.7亿元，YoY+18.7%，占总营收7.6%，毛利率同比增加4.0ppt至21.4%。公司23年低毛利率电力锻件产品收入占比提升，导致整体毛利率有所下滑。
    持续加大研发投入；积极备产备货迎接旺盛需求。2023年期间费用率同比增加1.1ppt至8.5%，其中：1）公司持续加大对航空航天、新能源行业产品研发投入，研发费用同比增长43.2%至1.8亿元，研发费用率同比增长0.4ppt至4.9%；2）管理费用率同比增加0.5ppt至2.4%，主要是中介机构服务费增加及折旧费增加。截至1Q24末，1）存货较24年初增加8.2%至9.9亿元；2）在建工程较24年初同比增加156.1%至3.2亿元，主要是募投项目持续推进建设。公司积极备产备货迎接多领域旺盛需求。
    投资建议：公司是我国航空航天环锻细分龙头之一，伴随募投项目推进和产能释放，“十四五”期间将持续受益于航空航天、新能源多领域高景气。我们预计2024~2026年归母净利润分别为5.5亿、7.2亿和9.4亿元，对应PE为14x/11x/8x。考虑到下游长期景气度和公司细分龙头地位，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；产品降价；原材料价格波动等。

2023年年报及2024年一季报点评：海外出货持续提升，一体化产能扩张夯实竞争力

晶澳科技(002459)
    事件：2024年4月29日，公司发布2023年年报与2024年一季报。根据年报，公司2023年实现收入815.56亿元，同比+11.74%；实现归母净利70.39亿元，同比+27.21%；实现扣非归母净利71.40亿元，同比+28.46%。23Q4公司实现收入215.75亿元，同比-8.83%，环比+12.73%；归母净利2.75亿元，同比-87.76%，环比-85.93%，扣非归母净利1.11亿元，同比-95.19%，环比-94.03%。
    根据公司一季报，24Q1公司实现收入159.71亿元，同比-22.02％，环比-25.97%；实现归母净利-4.83亿元，同比-118.70%，实现扣非净利-3.69亿元，同比-114.81%。
    海外出货占比提升，出货量有望持续增长。2023年，公司实现组件出货57.094GW（含自用2.156GW），其中海外出货占比达到48%，2024年一季度公司实现组件出货16.059GW（含自用528MW），其中海外出货量占比提升至62%，截至2024年一季度，公司全球累计组件出货量已达到201GW，根据公司规划，2024年组件出货目标为85-95GW，与2023年相比增速为49%-67%。
    先进产能加速投产，巩固一体化优势。截至23年底公司组件产能超过95GW，硅片、电池片产能为组件产能的90%，其中N型电池产能超过57GW，占比达到67%，目前鄂尔多斯30GW硅片、30GW电池片和10GW组件项目正在推进中，海外方面越南5GW电池片，美国2GW组件也处于建设阶段，预计2024年底公司硅片、电池片与组件产能均将突破100GW。
    坚持以降本增效为核心，注重研发与创新。23年公司研发费用为44.46亿元，占营收5.45%。公司N型电池量产转换效率已达到26.3%，基于公司N型电池的DeepBlue4.0Pro组件还集成了SMBB技术、高密度封装技术等提质增效技术，组件效率达到22.8%，相比于P型组件，DeepBlue4.0Pro组件BOS成本可降低2%-4.5%左右，LCOE可降低2.5%-6%左右。
    投资建议：我们预计公司24-26年实现收入876.17/1091.30/1259.82亿元，归母净利27.19/38.51/48.04元，对应PE为17x/12x/10x。公司为光伏一体化领先企业，随着全球化布局加速和新技术迭代，市占率有望持续提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。

2023年年报及2024年一季报点评：成本优势依然显著，长期成长兑现可期

巨星农牧(603477)
    事件概述：公司于4月29日发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营业收入40.4亿元，同比+1.8%；归母净利润-6.5亿元，同比-508.2%，计提资产减值损失1.1亿元。2024Q1实现营收9.5亿元，同比+6.2%，环比-8.3%；实现归母净利润-1.4亿元，同比+32.8%，环比+54.4%。
    生猪业务量增价跌，生产成绩持续进步。2023年，公司生猪业务实现收入34.6亿元，同比+15.8%；合计出栏生猪267.4万头，同比+74.7%。综合毛利率-1.1%，同比-19.1PCT，主要系随着生猪产能的恢复，国内生猪出栏量持续增长，供过于求导致生猪价格持续下跌，成本增加幅度超过收入增加幅度导致毛利率下滑。2024Q1公司合计出栏生猪51.3万头，其中肥猪出栏量同比增加36.4%。公司生产成绩持续进步，2023年公司生猪PSY为27、肉料比2.6、肥猪生产成本14.68元/kg。2024Q1养殖成本已降至13.82元/kg，公司部分优秀养殖基地已实现盈利。2024年，公司将通过加强遗传基因管理和优化猪群结构等方式改进生产管理持续降低成本。产能端：2023年末，德昌巨星生猪繁育一体化项目建设完成，正在有序的推进投产相关工作，公司预计2024年内可以达到满产状态。公司将通过租赁、收购、新建及改扩建猪场扩大产能，实现“立足四川，走向全国”的发展目标，公司预计未来出栏规模超1000万头。
    货币资金储备相对充裕，大股东参与定增彰显对公司中长期发展的信心。截至2023年末，公司货币资金4.5亿元，整体资金储备相对充裕。2024年4月公司发布定增预案（修订稿），拟向包括公司控股股东巨星集团在内的不超过35名（含）特定对象发行股票，其中，巨星集团拟以现金方式认购本次向特定对象发行股票，认购股票数量不低于本次实际发行数量的5.00%，募集资金总额不超过12亿元。本次发行成功后公司资本实力将得到充实，进一步扩大公司业务规模、提升公司运营效率、增强公司核心竞争力。
    投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.12、12.55、17.22亿元，EPS分别为0.81、2.46、3.38元，对应PE分别为43、14、10倍，2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，考虑到公司生猪出栏量增长迅速，生产效率不断提升，未来业绩有望实现量价齐升，维持“推荐”评级。
    风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。

2024年一季报点评：核心产品销量持续增长，高温合金未来可期

抚顺特钢(600399)
    事件：公司发布2024年一季报。2024Q1，公司实现营收20.71亿元，同比增长3.1%、环比减少9.9%；归母净利润1.15亿元，同比增长90.2%、环比增长43.2%；扣非归母净利1.06亿元，同比增长166.1%、环比减少10.2%。
    点评：Q1销量同比回落，毛利率同比增长
    ①量：Q1产品销量整体回落。2024Q1，公司合金结构钢销量6.39万吨，同比下滑2.59%；工具钢销量1.89万吨，同比增长12.50%；不锈钢销量2.54万吨，同比增长18.14%；高温合金销量0.11万吨，同比下滑50%；其他产品销量1.41万吨，同比下滑9.03%。
    ②价：Q1公司毛利率同比增长。2024Q1，公司合金结构钢售价12575元/吨，同比增长15.59%；工具钢售价16941元/吨，同比增长8.80%；不锈钢售价19479元/吨，同比增长5.69%；高温合金售价272975元/吨，同比增长30.24%；其他产品售价9466元/吨，同比下滑0.42%。公司毛利率12.17%，同比增长1.15pct，环比下滑2.94pct。
    未来核心看点：核心产品销量持续增长，高温合金未来可期
    ①推进品种结构调整。深入品种开发，全年高温合金、超高强度钢、特冶不锈钢等核心产品订单稳步增长，核心产品全年接单量同比提高17.4%；快速推进产品认证、国产替代等项目，开发油服、新能源汽车、核电、铁路轴承等领域，全年通过各类产品认证56项，开发新用户216户、新产品181个，其中核电产品合同量同比提升32%，轴承钢同比增长50%。
    ②高温合金领域未来贡献可期。高温合金对公司毛利贡献较大，23年，公司高温合金业务稳步增长，占营收比重同比提升0.53pct至21.25%，占毛利比重为37.89%。军用等领域需求增长有望带动高温合金产品销量持续提升，公司高温合金业务贡献可期。
    ③核心产品销量持续增长。为进一步满足高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求，2023年公司公司大力开展核心产线、关键品种提产和交付率提升工作，全年电渣钢产量同比提高19.21%，感应钢产量同比提高18.91%，自耗钢产量同比提高20.09%，锻造产量同比提高6.45%。
    盈利预测与投资建议：公司高端产品销量增长，产业布局优化升级，我们预计2024-2026年公司归母净利润依次为5.55/7.34/9.25亿元，对应4月30日收盘价，PE为22x、16x和13x，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：“火力全开”，业绩高增

申能股份(600642)
    事件概述：4月29日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入291.42亿元，同比增长3.36%；归母净利润34.59亿元，同比增长219.52%；扣非归母净利润30.84亿元，同比增长271.42；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.40元，合计派发现金红利19.58亿元，现金分红比例约56.34%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入80.71亿元，同比增长10.87%；归母净利润11.59亿元，同比增长57.96%；扣非归母净利润8.91亿元，同比增长86.63%。
    2023年火电持续修复，1Q24“火力全开”：2023年公司控股煤电机组发电量为310.70亿千瓦时，同比下降1.5%；但受益于煤价中枢下移，全年煤电板块实现毛利13.98亿元，同比增加13.92亿元；气电机组发电量为71.80亿千瓦时，同比增长28.9%；气电板块实现毛利7.59亿元，增加1.45亿元；火电板块毛利合计21.57亿元，同比增加15.38亿元，火电毛利率同比提高7.85pct至11.35%。1Q24公司在上海本地的控股煤电机组（不含外二，下同）发电量为44.06亿千瓦时，同比增长10.1%；在沪气电机组发电量为21.21亿千瓦时，同比增长71.1%；单季度公司火电合计发电量为107.22亿千瓦时，同比增发16.9亿千瓦时，增幅18.4%。Q1公司平均上网电价为0.515元/千瓦时，同比下降0.8分/千瓦时，降幅1.5%，高增电量弥补电价微降，单季度营收实现高增。
    投资收益助力业绩表现：2023年公司实现投资净收益15.67亿元，同比增长12.95亿元。一方面，2023公司参股的上电漕泾、上电外高桥、外高桥第二、华能石洞口、漕泾热电、华能燃机六个电厂确认投资收益1.38亿元，而上年同期确认投资损失6.49亿元，公司对联营/合营企业投资收益同比增长7.71亿元。另一方面是因为2023年其他非流动金融资产（主要为参股核电与中天合创）确认投资收益9.15亿元，同比增长5.25亿元。1Q24或因参股火电业绩持续上修，公司单季度实现投资收益3.45亿元，同比增加1.84亿元，增幅113.9%；同时Q1公司持有金融资产的公允价值同比增长0.41亿元，确认公允价值变动损益3.19亿元。
    风光稳步推进：2023年风电、光伏合计实现营收36.39亿元，同比增长5.9%；实现毛利18.50亿元，同比下降3.7%，但三家新能源子公司净利润合计12.19亿元，同比增长6.5%。1Q24公司风电、光伏分别完成发电量15.15、5.90亿千瓦时，同比分别增长8.2%、21.9%，风光新能源业绩有望稳步增长。
    投资建议：煤价仍处于下行通道，控、参煤电业绩有望持续改善。根据电量、电价以及燃料成本变化，调整对公司盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.79/0.89元（前值为0.78/0.88元），新增26年EPS为0.95元，对应4月30日收盘价PE分别为10.7/9.5/9.0倍。参考省级火电企业估值水平，给予公司2024年12.0倍PE，目标价9.48元/股，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。

2023年年报及2024年一季报点评：费用持续优化，低压深化海外布局

正泰电器(601877)
    事件：2024年4月29日，公司发布2024年一季报和2023年年度报告。23年公司实现营业收入572.21亿元，同比增长24.53%，实现归母净利润36.86亿元，同比下降8.27%；实现扣非归母净利润38.29亿元，同比增长14.95%。24Q1公司实现营业收入159.17亿元，同比增长1.12%，实现归母净利润10.81亿元，同比下降10.06%，实现扣非归母净利润10.32亿元，同比下降4.98%。
    费用率优化，降本增效持续推进。公司23年实现毛利率/净利率为21.97%/8.64%，同比分别-1.15pcts/-1.63pcts，分业务来看，低压电器/光伏业务毛利率为28.04%/18.43%，同比分别+1.85pcts/-2.13pcts。费用方面，公司23年期间费用率11.59%，同比下降1.47pcts，管理/财务费用率3.34%/2.16%，同比下降-0.16pct/-0.33pct，研发费用同比增长3.77%，达11.79亿元，主要系公司以需定研，迭代上市智能化3系断路器、NB2小型断路器、电网新5P塑壳、专供交频器等配电产品，以价值创造驱动市场需求。
    户用光伏规模领先，响应双碳增强品牌影响力。公司创新开展全品类业务模式，满足百万乡村用户差异化需求，培育户用光伏新质生产力，围绕高科技、高效能、高质量要求，累计向用户交付超120万座“多快好省”品质电站。23年新增装机容量超12GW，约占全国户用光伏新增装机容量的29%，市占率连续多年保持行业第一，出售电站体量约8Gw，资产周转效率大幅提升，每年为全社会提供近240亿度绿电，减排1,900+万吨二氧化碳。
    低压深化海外布局，构筑全球产能体系。公司加速推进以区域总部和本土化子公司为核心的全球业务架构体系，本土化国家公司累计达30+，本土化率达65%，不断加强与全球头部客户的合作，全球活跃渠道与项目客户达2,000余家，实现全球140多个国家业务覆盖；与沙特电力局SEC、菲律宾电力局NGCP等电网公司客户深度合作，同时紧抓绿色低碳发展趋势，着力推进与RWE、GreenlineEnergy等新能源头部开发商的合作。公司加快全球供应链布局，新建海外工厂2家、区域总部累计3家、区域物流中心4家，逐步构筑起全球产能、供应链布局和业务保障体系。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为656.04、734.88、824.38亿元，对应增速分别为14.6%、12.0%、12.2%；归母净利润分别为44.69、51.36、58.51亿元，对应增速分别为21.2%、14.9%、13.9%，以4月30日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为10X、8X、7X。维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险。

2023年年报及2024年一季报点评：盈利企稳，业绩逐步兑现

三峡能源(600905)
    事件概述：4月29日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入264.85亿元，同比增长11.23%（经重述）；归母净利润71.81亿元，同比增长0.94%（经重述）；扣非归母净利润70.09亿元，同比下降2.39%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.078元，合计派发现金红利22.32亿元，现金分红比例约31.09%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入78.99亿元，同比增长15.26%（经重述）；归母净利润24.22亿元，同比增长0.10%（经重述）；扣非归母净利润24.20亿元，同比增长1.28%（经重述）。
    装机突破40GW，1Q24逐步兑现电量：2023年公司新增装机合计1354万千瓦，累计装机突破4000万千瓦，其中陆风、海风、光伏分别新增288、62、954万千瓦，同比分别增长26.1%、12.6%、92.8%；但考虑到新增装机主要集中在2H23尤其是四季度，对2023年公司整体电量及电价影响有限。2023年公司累计完成发电量551.79亿千瓦时，同比增长14.1%，其中，陆风、海风、光伏分别完成发电量263.51、126.06、153.54亿千瓦时，同比分别增长16.5%、11.2%、14.1%；2023年风电平均电价（不含税）下降2.13分至0.4923元/千瓦时，降幅4.1%；光伏平均电价（不含税）下降0.24分至0.4927元/千瓦时，降幅0.5%。1Q24公司单季度完成发电量177.35亿千瓦时，同比增长28.7%，其中，陆风、海风、光伏同比分别增长11.4%、25.5%、64.9%，考虑当前西部地区的消纳、送出能力承压，新增装机虽正逐步兑现电量，但仍未“火力全开”；但从盈利性看，Q1公司综合毛利率为59.0%，同比微增0.2pct。
    费增利缩、税率提升、少数股东权益膨胀拖累业绩释放：1Q24公司管理费用同比增加0.76亿元，财务费用同比增加1.03亿元，总体期间费用同比增加1.83亿元；单季度公司投资净收益1.64亿元，同比减少1.66亿元，主要是参股的风电装备制造、运营企业利润下滑所致。费增利缩，公司营业利润率进一步下降2.8pct至41.5%。Q1公司综合所得税率提高3.4pct至10.7%，单季度所得税费用同比增加1.26亿元；此外，截至1Q24公司少数股东权益同比增长23.8%至144.81亿元，单季度确认少数股东损益4.69亿元，同比增加1.18亿元，进一步扰动业绩释放。
    投资建议：截至2023年底，公司在建风电、光伏分别为586、1241万千瓦，Q1电量表明23年新增装机正逐步兑现业绩，而大体量在建项目保证24年仍能维持装机高增。根据装机、电量调整对公司的盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.32/0.37元（前值0.32/0.37元），新增26年EPS为0.41元，对应4月30日收盘价PE分别为14.9/12.6/11.5倍。考虑行业可比公司估值与公司的动态估值水平及业绩成长潜力，给予公司24年20.0倍PE估值，目标价6.40元/股，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不及预期；3）补贴账期延长。

2023年年报及2024一季报点评：跨境电商及自主品牌亮眼高增，盈利回暖

梦百合(603313)
    事件：公司发布23年年报及24年一季报，2023年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润79.76/1.07/1.01亿元，同比-0.52%/+157.74%/+178.12%。23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润22.60/-0.06/-0.24亿元。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润18.19/0.20/0.19亿元，同比增长7.08%/18.18%/262.74%。
    内销自主品牌拓展顺利，跨境电商亮眼高增：分产品看，23年床垫/枕头/沙发/电动床/卧具/其他分别实现收入39.79/6.07/11.42/6.49/6.21/7.60亿元，同比+3.86%/+14.96%/-9.91%/+3.5%/-17.7%/-2.15%。分区域看，公司23年内销/外销实现收入14.3/63.3亿元，同比+44.5%/-6.88%，其中外销北美洲/欧洲实现营收43.8/16.2亿元，同比-13.34%/+11.98%。内销自主品牌方面，公司持续深耕线上线下一体化的新零售模式，线上持续布局天猫、抖音、京东等渠道，线下加强终端渠道建设，通过优化经销商政策、门店标准化执行、营销活动支持及运营赋能等多项措施，提升终端渠道能力、获客能力及运营能力。直营/经销/线上/酒店实现收入1.34/3.78/3.4/2.21亿元，同增81.39%/47.04%/59.54%/63.22%。23年公司充分利用本土DTC经验和供应链优势，推动跨境电商业务发展，线上业务收入增长迅速，其中境外线上业务实现主营业务收入9.66亿元，同增116.17%。
    全品类毛利率提升：23A/24Q1公司毛利率38.4%/38.5%，同比变动+7.3/+2.5pct。费用方面，23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为21.8%/7.2%/1.5%/3.8%，同比变动+3.9/-0.4/+0.3/+1.6pct，其中财务费用率提升主要系海外利率上涨带来的利息支出增加及信用卡手续费增加。24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为24.4%/7.0%/1.3%/2.8%，同比变动+4.3/-0.4/+0.1/-3.3pct。销售费用率提升主要系内销自主品牌投入增加及外销跨境电商投入增加所致；管理费用率下降主要系公司优化内部管理流程，加强预算控制，提升管理效率。全品类毛利率增加带动净利率提升，公司23A/24Q1归母净利率1.3%/1.1%，同比变动+0.8/+0.1pct。
    展望24年，多渠道共同发力。国外市场，公司坚持ODM、自主品牌、海外零售三线并行发展方针，完善渠道、品牌布局，跨境电商持续发力贡献增量；内销方面，公司推进产品升级、渠道拓展和品牌建设，挖掘新的业绩增长点，助力国内市场规模扩大。
    投资建议：公司持续拓展内外销业务，打造自主品牌，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.94/5.89/7.89亿元，同增269.2%/49.7%/33.9%，当前股价对应PE分别为12/8/6X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动；汇率大幅变动；房地产市场波动。

2023年年报及2024年一季报点评：周期低点已过，盈利拐点来临

博迁新材(605376)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收6.89亿元，同比-7.72%，主要系镍价下行叠加产品结构变化导致产品均价下降；实现归母净利润-0.32亿元，同比-121.05%，主要系镍价下行幅度较大公司计提存货减值，叠加公司高毛利产品结构占比下降；实现扣非归母净利润-0.38亿元，同比-125.28%。2023Q4，公司实现营收1.98亿元，环比-5.13%；归母净利润-0.45亿元，环比-0.41亿元，扣非归母净利润-0.30亿元，环比-0.28亿元，主要系23Q4计提存货减值以及退回政府补助。2024Q1，公司实现营收2.00亿元，环比+1.16%，归母净利润0.16亿元，环比+0.61亿元，扣非归母净利润0.10亿元，环比+0.41亿元，主要系高价库存成本经过一年周转后显著下降，同时结构端高毛利产品销售出现好转。
    量：镍粉销量持续增长，复苏趋势明确，银包铜开始放量。2023年，公司镍粉销量1045吨，同比+6.43%，银包铜粉销量22.41吨，铜粉销量60.13吨，同比+9.02%，银粉销量4.46吨，同比-31.01%。公司镍粉销量逐季增加，复苏势头明确，银包铜粉顺利实现放量。2024Q1，公司高端镍粉产品销售已出现边际改善趋势，同时新推出高毛利镍粉产品放量节奏稳步推进，结构端优化或指引盈利拐点来临；同时白银价格上涨背景下，银包铜粉应用意愿或增强，利好银包铜粉产品持续放量。
    价：镍粉毛利率持续修复，盈利拐点来临。2023年，公司毛利率约15.04%，同比-21.74pct，主要系镍价下行，公司囤积高价库存较多，拖累盈利，同时公司高毛利产品销量下滑显著；2023Q4，公司毛利率13.35%，环比-3.51pct，主要系23Q4镍价加速下行；24Q1，公司毛利率18.79%，主要系镍价趋稳，库存成本消化一年后下降，同时产品结构端略有改善。分产品来看，2023年公司镍粉毛利率18.36%，同比-23.74pct，银包铜粉毛利率12.54%。
    减值&存货：2023年镍价下行，公司计提资产减值准备和信用减值准备共2951.16万元。截止2024Q1，公司存货3.96亿元，呈现持续下降趋势，主要系公司镍粉出货量持续提升以及镍价下行。2023年，镍价整体呈现下行趋势，全年镍均价为175150.39元/吨，同比下跌12.61%；23Q4镍价加速下行，2023年12月29日镍价为131930.00元/吨，相较2023全年镍均价下跌24.68%。2024Q1，镍均价约134039.66元/吨，环比-5.08%。
    投资建议：我们认为电子行业需求复苏趋势明确，伴随新品推出结构端也在不断优化，公司镍粉业务有望实现量利双增，银包铜粉出货量级也有望持续提升，业绩预计呈现环比持续改善走势。公司依托核心技术优势构建了坚实护城河，竞争格局优异，”一体两翼“布局，成长空间可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为0.84、1.80、2.62亿元，以2024年4月30日收盘价为基准，PE分别为70X、33X、23X，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：需求不及预期，新品进展不及预期，原材料价格波动风险等。

2023年年报及2024年一季报点评：收入稳健成长，提效助力盈利提升

顾家家居(603816)
    事件：4月29日，顾家家居发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收/归母净利润/扣非净利润192.12/20.06/17.81亿元，同增6.67%/10.70%/15.34%，23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润50.76/5.05/4.16亿元，同增19.49%/23.46%/58.29%，24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润43.50/4.20/3.76亿元，同增10.04%/5.02%/10.29%。
    多品类拓张，床类及定制业务靓丽：分产品看，2023年沙发/床类产品/集成产品/定制分别实现收入93.50/41.04/30.28/8.80亿元，同增4.21%/15.36%/0.39%/15.57%，其中床类产品通过产品与营销强结合，品类势能提升，实现较高增长；定制方面一体化整家持续推进，整家套餐模式持续探索，收入延续较好增长。分地区看，23年境内/境外分别实现收入109.35/75.15亿元，同增6.13%/6.84%，外贸方面，公司在改善经营质量的前提下稳健增长，开拓一批新客户，进一步完善渠道结构。内贸方面，截至2023年底顾家经销店/直销店分别为6813/133家，相比上年同期变动+213/-10家。
    毛利率逆势增长，费用率稳定：公司23A/24Q1毛利率同增2.00/0.95pct至32.83%/33.08%，其中23A公司内销/外销毛利率37.55%/25.45%，同增0.27/4.68pct，外销毛利率稳步上行主因越南基地建立价值链管控机制，在提效降本、产能保障、品质改善等方面均有大幅提升。费用方面，23年公司期间费用率20.68%（+1.30pct），其中销售/管理/研发/财务费率17.52%/1.79%/1.38%/-0.01%，同比变动+1.13/-0.22/-0.29/+0.68pct，销售费用率提升主要系品宣相关费用投放增加。24Q1期间费用率21.96%（+0.50pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为17.41%/3.32%/1.42%/-0.19%，同比变动+0.52/+1.46/-0.16/-1.33pct，其中管理费用率提升主要系人才引进增加所致。公司23A/24Q1归母净利率10.44%/9.66%，同比变动+0.38/-0.46pct。
    聚焦提效、育能、转型，推动业绩稳步上行：2024年公司发展将聚焦提效、育能、转型三方面：1）渠道：通过结构调整巩固传统家居物业领先优势，大力发展零售分销和代理分销业务，加速融合大店布局，全面推进整装渠道合作，坚持1+N+X渠道战略，促进零售增长。2）品类：聚焦客厅、卧室、餐厅三大空间，通过店态改革、渠道拓展等提升盈利能力；定制业务通过整家策略，聚焦一体化整家套餐，优化产品组合策略，提升连带率及客单值。3）外贸：深化落实KBS工作，聚焦战略国家，深化大客户合作。
    投资建议：公司内外贸共同发力，成长可期，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.94/25.98/29.16亿元，同增14.4%/13.3%/12.2%，当前股价对应PE分别为12/11/9X，维持“推荐”评级。
    风险提示：房地产销售不及预期；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动。

2024年一季报点评：24Q1表现亮眼，成本红利逐步释放

洽洽食品(002557)
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入18.22亿元，同比+36.39%；实现归母净利润2.40亿元，同比+35.15%；实现扣非净利润2.21亿元，同比+55.80%。
    23Q4+24Q1合并口径下营收同比+8.17%，实现韧性增长。收入端，由于春节错期、24年年货动销积极，24Q1公司实现营收18.22亿元，同比+36.39%；23Q4+24Q1合并来看，实现营收41.49亿元，同比+8.17%，预计合并口径下瓜子同比略有增长，坚果双位数增长。
    成本缓和、促销投入加大但费效提升，24Q1扣非净利率同比+1.15pcts。
    24Q1实现毛利率30.43%，同比+1.92pcts，环比+1.14pcts，预计主要系：1）瓜子价格稳中略降；2）Q1坚果礼盒等高毛利产品占比提升。费用方面，24Q1销售费用率12.35%，同比+1.68pcts，主因年货节期间在市场上进行品牌的持续投入，包括梯媒、高铁站、抖音等媒体的广告投放；管理费用率3.74%，同比-1.47pcts，预计主因规模效应释放、费效提升；研发费用率0.95%，同比-0.45pcts；财务费用率-1.94%，同比-0.31pcts。24Q1实现扣非归母净利率12.15%，同比+1.15pcts
    聚焦品类产品创新发展，渠道持续拓展精耕。公司主航道产品始终坚持以品质为主导，通过不断提升运营效率增加盈利空间，在不降低品质的前提下迎合市场趋势，适度开展促销活动让利消费者，保持销量规模和利润收益的平衡。产品端，1）瓜子方面：24年将持续打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌，重点打造打手瓜子第一品牌，持续推出经典红袋和蓝袋系列新产品，不断进行风味化延伸；2）坚果方面：每日坚果屋顶盒持续渗透，打造洽洽坚果礼盒产品矩阵，持续研发推出高端坚果、风味坚果新品等，加大坚果乳品类的推广和创新。渠道端，24
    年全面开展渠道精耕战略，加快推进三四线等城市以及县域市场的开拓，匹配新场景零食量贩渠道、会员店的拓展，持续推进TO-B渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道，线上业务在抖音以及新渠道不断突破，海外将持续聚焦东南亚市场深度发展，拓展海外线上渠道。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为77.1/86.7/96.6亿元，同比增长13.3%/12.5%/11.4%；归母净利润分别为10.9/12.6/14.5亿元，同比增长35.9%/15.8%/14.9%，当前股价对应P/E分别为17/15/13X，维持“推荐”评级。
    风险提示：成本回落不及预期；渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；食品安全风险。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩稳健增长，海外持续突破

三一重能(688349)
    事件：2024年4月29日，公司发布2023年年报和2024年一季报：2023年实现营业收入149.39亿元，同比增长21.21%；实现归母净利20.07亿元，同比增长21.78%，扣非归母净利16.23亿元，同比增长1.67%。
    单季度来看，23Q4公司营收为74.49亿元，同比增长24.58%；归母净利9.76亿元，同比增长61.44%，扣非归母净利8.72亿元，同比增长40.02%。24Q1公司实现营收17.28亿元，同比增长10.50%，归母净利2.66亿元，同比下降44.92%；扣非归母净利2.37亿元，同比下降41.73%。
    盈利水平方面，23年公司毛利率和净利率分别为17.03%/13.43%，分别同比-6.53pct/+0.02pct；23Q4毛利率和净利率分别为14.37%/13.10%，分别同比-6.44pct/+2.99pct；24Q1毛利率和净利率分别为19.67%/15.38%，分别同比-9.33pct/-15.47pct，环比+5.30pct/+2.28pct。
    主业表现良好，产品创新成效显著：23年风机及配件实现收入119.37亿元，同比增长17.66%；2023年风机对外销售容量为7.24GW、新增吊装容量为7.41GW，截至2023年底公司在手订单为15.89GW。报告期内公司重视产品核心竞争力，研发创新成果显著：1）陆上：SI-230100风电机组成功中标黑龙江某风电项目，是全国首个批量使用单机容量10MW机组的陆风项目，陆上风电机组研发重点已布局到15MW；2）海上：首台海上10MW级风机产品在山东东营风电装备产业基地下线，目前已形成8.5MW-16MW全系列海上风机产品；3）叶片：风电机组叶轮直径已扩展到230米，首支SY112型风电叶片于2023年4月下线、8月并网运行。
    全球化战略取得新突破：2023年公司海外营收大幅度增长，实现收入3.1亿元，海外销售毛利率22.07%，高于国内5.25pct。公司已组建200多人的海外营销团队，海外团队已基本覆盖全球主要风电市场。
    投资建议：考虑风电行业需求景气，公司有望凭借技术成本优势和海外海上业务前瞻布局，进一步提升市场份额，我们预计公司2024-2026年营收196/243/269亿元，归母净利润24/29/34亿元，现价对应2024-2026年PE为14/12/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动等。

2023年年报&2024年一季报点评：1Q24超预期，快充持续渗透

奥海科技(002993)
    事件：4月29日，奥海科技发布2023年年报及1Q24季度报告。2023年，公司实现营收51.74亿元，同比+15.84%；归母净利润为4.41亿元，同比+0.76%；扣非归母净利润为3.59亿元，同比-14.31%。23Q4单季度实现营收16.06亿元，同比+43.69%，归母净利润为0.92亿元，同比+63.37%。公司2024年一季度实现营收13.63亿元，同比+51.06%；归母净利润为1.23亿元，同比+37.72%；扣非归母净利润为1.00亿元，同比+39.57%。
    1Q24超预期，消费类产品保持增长。2023年，公司实现营业收入51.74亿元，同比+15.84%；归母净利润为4.41亿元，同比+0.76%。2023年销售毛利率为22.25%，同比+0.50pcts。分产品看，充电器及适配器/储能及其他/新能源汽车电控产品及解决方案分别实现营收39.59/6.67/5.47亿元，分别同比增长12.74/12.98/50.36%。其中国际化业务加速拓展，公司外销收入占营收比例提升至33.70%，同比+2.8pcts；高毛利率产品的收入实现较快增长。
    1Q24公司实现营收13.63亿元，同比+51.06%；归母净利润为1.23亿元，同比+37.72%。营业收入同比高增，主要系公司订单增加且市场占有率稳步提升所致。
    立足手机类产品，快充渗透率加速。消费电子设备数量和使用时长增长，为电源产品应用创造需求。手机方面，快充持续普及，65W以上快充成为国产高端手机绝对主流。目前公司开发完成多款新品，大功率充电器成为品牌旗舰手机标配。此外，在动力工具无绳化背景下，公司切入电动工具电源领域，公司目前已导入国内外领先的专业级和家用级工具品牌客户，未来将重点关注电动工具、园林工具和工具机器人等领域并拓展电源业务。
    服务器空间广阔，新能源+数字能源齐增长。国内新能源汽车、光伏发电及储能产业保持强劲发展，产业链呈现规模和质量双增长良好态势。云计算、大数据、边缘计算和人工智能兴起，全球算力快速增长，服务器行业功率和数量需求同步增长。数字能源领域，公司离网/并网混合逆变器、储能电池、储能一体机、充电桩等产品已启动矩阵化布局，并积极开发高性价比、高可靠性、宽范围高效率的服务器电源，已实现2000W主流服务器和服务器背板电源等产品的量产开发或供货。新能源车领域，公司已在传统车企和新势力车企等30家客户100多款车型实现定点量产，分布式电控已有超出100万套的开发与配套经验。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润为6.43/8.05/9.00亿元，对应现价PE为14/11/10倍，公司为手机充储领军厂商，客户持续拓展，多业务领域齐头并进，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；原材料成本上升风险；客户导入不及预期。

2024年一季报点评：1Q24归母净利快增76%；西航业绩增长喜人

航发动力(600893)
    事件：公司4月29日发布2024年一季报，1Q24实现营收62.7亿元，YoY+2.0%，归母净利润1.55亿元，YoY+76.0%，扣非净利润1.06亿元，去年同期为-0.31亿元，业绩表现符合市场预期。1Q24公司业绩快速增长主要是公允价值变动收益增加、期间费用减少、税金及附加减少所致。我们综合点评如下：
    1Q24归母净利同比快增76%；多因素助推业绩快速增长。整体来看，公司1Q24实现营收62.7亿元，YoY+2.0%，归母净利润1.55亿元，YoY+76.0%，扣非净利润1.06亿元，去年同期为-0.31亿元。盈利能力方面，1Q24毛利率同比减少0.3ppt至11.6%；净利率同比增加1.2ppt至3.0%。1Q24公司业绩快速增长主要是公允价值变动收益增加、期间费用减少、税金及附加减少所致。
    23年黎明公司产品盈利能力有所提升；1Q24西航公司业绩喜人。1）根据公司披露，23年黎明公司实现收入262.3亿元，YoY+19.2%，利润总额6.8亿元，YoY-13.6%，利润减少主要是随着收到的客户预付款陆续支付给供应商，存量资金减少，理财收益减少1.72亿元，利息收入减少0.61亿元，同时，贷款规模扩大利息费用增加0.86亿元。从产品盈利角度看，黎明公司作为四家主机厂中规模最大的主机厂，订单和营收保持良好增加，23年毛利率较22年有所增加。
    2）母公司西航公司1Q24实现营收35.8亿元，YoY+95.8%，实现净利润0.54亿元，同比增长712%，净利率同比提升1.15ppt至1.52%，1Q24西航公司收入端实现快速增长，盈利能力得到提升。
    持续优化期间费用；积极备产备货迎接下游旺盛需求。公司持续优化期间费用，1Q24期间费用率同比减少1.6ppt至9.4%，其中：1）研发费用率同比减少0.4ppt至0.7%；2）管理费用率同比减少1.3ppt至5.7%；3）销售费用率同比减少0.1ppt至2.0%；4）财务费用率同比增加0.2ppt至0.9%，主要是带息负债规模增加，利息费用增加。截至1Q24末，1）存货较24年初增加22.4%至363.1亿元，主要是订单增加，产品投入增加；2）应付账款较24年初增加30.6%至234.8亿元，主要是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加。3）在建工程较24年初增加13.7%至27.8亿元。2024年公司经营计划给予稳定增长预期，24年预计实现收入497.6亿元，较2023年实际收入同比增长13.8%。公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。
    投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，伴随各大主机厂生产能力建设有序推进，公司将充分受益于“十四五”期间我国航空发动机及燃气轮机高景气市场。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为16.1亿、19.8亿和25.6亿元，对应2024～2026年PE为59x/48x/37x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新型号批产进度不及预期；产品降价等。