国资入主，强强联合，夯实长期发展

红旗连锁(002697)
    投资要点：
    事件：公司公告，曹世如女士、曹曾俊先生、永辉超市与商投投资协议转让股份已于2024年11月11日完成过户登记手续，权益变动完成后，商投投资持股16.91%、控制表决权比例为21.32%，公司控股股东变更为商投投资，公司实控人变更为四川省国资委。
    我们认为，公司2023年自由现金流4亿，2024/9/30账面现金18亿，账面现金充足、现金流充沛可支持未来分红（23年分红比例30%、股息率2%）。国资入主，强强联合，夯实长期发展。
    四川便利超市龙头，稳健成长。红旗发展历程呈“扩张+提效”螺旋驱动的特点：2015年3起并购；2016-2018年整合提效；2019年开店+并购，扩张再提速；2021年后暂缓扩张，持续进行门店调优。截至2024年6月30日，公司共有门店3655家，在大成都范围及周边市区形成了网络布局优势。
    成都地区贡献主要收入，毛利率稳健。公司成都地区（主城区+郊县分区）主营收入占比常年维持在90%以上；得益于供应链强化和门店调优，公司毛利率稳中有升，近年来综合毛利率维持在30%左右。从各区域毛利率趋势来看，主城区/成都市区门店毛利率最高，近年来维持在24%-26%。
    主业韧性强，新网银行投资收益可观，ROE优于同业。①2016年以来公司着力供应链提升、数字化打造、增值服务拓展及团队建设，主业净利率持续提升至2019/2020年的4.4%；疫情后2021年以来进行门店整合调优、加快旧店改造，主业净利率维持在4%左右的稳健水平。②公司2016年参股新网银行（持股15%），2018年以来新网银行持续贡献可观投资收益，占比公司归母净利润20%以上。③2019年红旗ROE最高达18.2%，疫情后受到一定影响但仍维持在13%左右，2019年以来红旗ROE持续领先同业，在疫情前后均表现出不俗的经营韧性。
    盈利预测与估值。预计公司2024-2026年归母净利润各5.19、5.53、6.01亿元（原为5.78、5.45、7.26亿元），同比各增-7.6%、6.6%、8.7%；主业净利各3.99、4.39、4.85亿元（原为4.27、4.86、5.59亿元），同比各增-2.6%、10.0%、10.5%。采取分部估值法，综合给予公司合理市值93亿，对应目标价6.87元（原为6.20元，+11%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。

毛利率延续优异表现，期待新品放量

盛科通信(688702)
    投资要点：
    毛利率延续同比优异表现。公司前三季度营收8.08亿元，同比-7.95%，其中24Q3单季度营收2.75亿元，同比+17.69%、环比-0.94%；前三季度毛利率38.95%，同比+4.69pct，24Q3单季度毛利率41.82%，同比-0.17pct、环比+4.79pct。
    研发团队扩充，加大高端芯片投入。公司持续保持产品的研发投入，扩充研发团队，持续加大高端领域芯片研发投入，同时将成熟交换芯片进行裂变和演进，因此费用率有所增长。24Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为4.00%、5.33%、1.44%、38.53%，分别同比+0.46pct、-0.03pct、-2.86pct、+4.05pct。由于费用的持续投入，公司前三季度归母净利润-0.76亿元，去年同期0.43亿元；24Q3单季度归母净利润-0.19亿元，去年同期0.08亿元。
    高端旗舰芯片24年将小批量交付。公司面向大规模数据中心和云服务的高端旗舰芯片产品已于2023年给客户送样测试，预计2024年实现小批量交付，该产品支持最大端口速率800G。同时，高端交换芯片作为网络产品的核心组成部分，相关的国产化进程一直在持续稳步推进中，我们认为公司在国产芯片中有领先的先发优势，有望通过高端芯片进一步突破高速场景，受益于智算时代对网络的需求增长而不断扩大份额，收入迈入新增长阶段。
    盈利预测与投资建议。我们预计盛科通信2024-2026年收入分别为11.37亿元、15.76亿元、20.44亿元，归母净利润为-1.04亿元、0.10亿元、1.18亿元。由于公司尚未盈利，参考可比公司估值，给予2025年PS25倍，对应合理市值394亿元，对应目标价96.10元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。高端产品研发进度不及预期，国际芯片代工稳定性不及预期，云厂商及运营商资本开支不及预期。

公司季报点评：首次覆盖：24Q1-3收入保持正增长，以旧换新有望促进业绩增长

慕思股份(001323)
    投资要点：
    公司2024Q3经营情况：2024年前三季度公司实现营业收入38.78亿元，同比增长1.90%；实现归母净利润5.22亿元，同比增长0.76%；实现扣非归母净利润4.90亿元，同比-2.30%。其中，2024Q3公司实现营业收入12.49亿元，同比下降11.19%；实现归母净利润1.49亿元，同比下降8.29%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比下降17.07%。
    毛利率整体保持稳定，费用率略有下降。1）利润端，2024年前三季度，公司销售净利率、销售毛利率分别为13.47%、50.80%，分别同比-0.15pct、+0.01pct；其中2024Q3，公司销售净利率、销售毛利率分别为11.94%、49.85%，分别同比+0.37pct、-1.13pct。2）费用端，2024前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.20%、6.59%、3.90%、-0.62%，分别同比-1.04pct、+0.75pct、+0.36pct、+0.56pct；其中2024Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.22%、7.52%、4.30%、-0.17%，分别同比-4.25pct、+1.41pct、-0.02ct、+1.18pct。
    以旧换新政策出台，头部家居品牌有望受益。2024年7月24日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，其中，第（七）条通知提及“支持地方提升消费品以旧换新能力”，旨在“直接安排超长期特别国债资金，用于支持地方自主提升消费品以旧换新能力。”详细内容涉及“各地区要重点支持汽车报废更新和个人消费者乘用车置换更新，家电产品和电动自行车以旧换新，旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，促进智能家居消费等。”我们认为此次以旧换新补贴力度较大，慕思股份作为家居行业龙头，业绩有望被拉动。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为8.14、9.16、10.22亿元，同比增长1.5%、12.5%、11.6%，当前收盘价对应2024-2025年PE为18.23、16.21倍，公司作为家具领域龙头企业，参考可比公司给予公司2025年19倍PE估值，对应目标价43.49元，对应2025年PS为2.68倍，对应2025年PEG为1.53倍，给予“优于大市”评级。
    风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期。

公司季报点评：24Q3扣非归母净利同比增长68%

德赛西威(002920)
    投资要点：
    德赛西威发布2024三季度业绩：24Q3实现营收72.8亿元，同比+27%，环比+20%；归母净利润5.7亿元，同比+61%，环比+25%；毛利率20.9%，同比+2.2pcts，环比-0.3pcts；净利率7.84%，同比+1.7pcts，环比+0.3pcts。
    深度聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务的发展。智能座舱方面，1）第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户配套量产，持续获得理想汽车、广汽乘用车、吉利汽车等多个新项目订单。2）第四代智能座舱系列中的“旗舰延伸版”，集成公司全栈自研的泊车、抬头显示及外置功放等智能软件算法，利用平台强大的AI计算能力，将舱内人机交互感知进行融合，可实现更丰富的车内外功能。3）HUD产品以及电子后视镜产品陆续获得新订单。
    基于不同算力的多样化智驾域控解决方案强力支撑智能驾驶业务持续增长。高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等客户上规模化量产，并获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用、东风日产等多家主流客户新项目订单；轻量级智能驾驶域控产品已受到多家客户认可，并已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点。基于新一代高算力中央计算平台芯片的研发，与长线智能以及昊铂签订战略合作协议，共同推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地，适配L4高级别自动驾驶软硬件系统需求。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024/25/26年营收276/346/420亿元，归母净利润20.39/26.67/33.68亿元，EPS为3.67/4.81/6.07元。参考可比公司，给予公司2025年31x PE，对应目标价149.0元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：智能化进展不及预期、芯片价格上涨、乘用车需求下滑。

首次覆盖：经营性盈利能力环比稳定

星源材质(300568)
    投资要点：
    Q3经营性利润环比稳定，归母利润受补贴减少影响。2024Q3公司实现营业收入9.52亿元，同比增长11.45%，环比增长1.37%；实现归母净利润1.07亿元，同比下降62.84%，环比下降20.62%，我们认为环比下滑因Q3补贴减少；实现扣非归母利润0.9亿，同比下降-66.82%，环比增长11.99%；毛利率27.96%，同比下降19.94pct，环比下降0.17pct。
    加速创新迭代，产线持续升级。公司是中国第一家同时拥有干、湿制备技术的企业，生产效率在行业内处于领军地位。干法方面，公司干法设备已迭代至第六代产线，相比初代干法产线效率提升10倍左右，同时已基本实现干法设备的国产化；湿法方面，公司于2023年8月发布第五代超级湿法线，设备宽幅超8米，单线产能可达2.5亿平方米，相较于第四代湿法产线提升超2倍。
    稳步推进国内外生产基地建设，产能快速扩张。目前公司南通基地已全面投产；佛山基地于9月6日成功举行点火仪式，预计将迎来全面投产。同时，公司不断拓展海外产能布局，积极推进欧洲“瑞典湿法隔膜及涂覆项目”的建设，并于2023年在马来西亚槟城州选址，投资建设锂电池隔膜生产基地。
    不断加大研发投入，新技术多点开花。1）固态电池方面，公司研发团队开发的氧化物、聚合物固态电解质膜已经具备量产化制备的条件，具有优秀的电化学性能，在客户的半固态电池评测中低温性能、电池循环稳定性、安全性能表现优异，处于行业领先，产品已经进入多家客户认证或测试阶段，并小批量供货给多家知名头部客户；2）涂覆隔膜方面，公司的芳纶涂覆隔膜具有耐高温、高强度和快浸润的特点，最高破膜温度超400℃，能够有效延缓热蔓延，为锂电池安全提供关键性、基础性的支撑、保障和服务。目前公司正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程，随着芳纶涂覆隔膜优势的不断凸显和新产能的投产，有望创造新的利润增长点。
    盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为4.01、4.82、6.09亿元，同比-30.5%、+20.2%、+26.4%。公司为全球锂电隔膜龙头，参考可比公司给予公司2024年42倍PE估值，对应目标价12.60元，给予“优于大市”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险；产业政策变化的风险。

公司季报点评：业绩维持高增，订单放量可期

新易盛(300502)
    投资要点：
    事件。公司发布24年三季报，24前三季度实现收入51.30亿元，同比+145.82%；归母净利润16.46亿元，同比+283.20%；扣非净利润16.44亿元，同比+287.73%；毛利率42.34%（同比+14.14PCT）。24Q3单季度收入24.03亿元，同比+207.12%，环比+48.79%；归母净利润7.81亿元，同比+453.07%，环比+44.46%；扣非净利润7.79亿元，同比+456.43%，环比+44.33%。24Q3毛利率41.53%（同比+15.37PCT，环比-2.23PCT）。
    费用管控良好，积极备货应对订单高增。24前三季度公司研发费用2.01亿元，同比+100.29%，研发费用率3.91%，同比-0.89PCT；销售费用率1.22%，同比+0.00PCT；管理费用率1.99%，同比-0.75PCT；财务费用率-1.78%，同比+3.27PCT。24前三季度存货30.32亿元，同比+185.63%；合同负债971万元，同比-31.24%。存货大幅增长主要系公司综合考虑在手及预期订单和备货周期从而备货增加。
    盈利预测。我们认为，新易盛作为光模块头部厂商，在行业竞争格局中占据优势，业务收入有望稳定增长，将进一步打开成长空间。我们预计，公司2024-2026年收入分别为75.17、142.27、184.82亿元（原预测为70.62、133.63、173.59亿元）；归母净利润分别为24.01、45.51、58.79亿元（原为22.21、42.50、55.21亿元），EPS分别为3.39、6.42、8.29元。参考可比公司估值，给予公司2025年PE30X（原为2024年40x），对应目标价192.60元（+54%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。市场竞争加剧风险，技术升级迭代风险，宏观经济风险。

公司季报点评：营收稳健增长，积极布局清洁机器人市场

萤石网络(688475)
    投资要点：
    萤石网络发布2024Q3季报：公司Q3营业收入13.79亿元，同比+12.70%；实现归母净利润0.93亿元，同比-34.87%。
    前三季度累计来看，公司实现营收39.63亿元，同比12.93%；实现归母净利润3.75亿元，同比-6.69%。
    公司由于受到产品结构调整、原材料成本上升和外部竞争加剧等因素影响，毛利率有所下降，同时因积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场及拓展电商和新零售渠道，致使各项费用投入有所增加，导致净利润有所下滑。
    盈利能力方面，公司Q3毛利率同比-2.29pct至42.01%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.05pct/+0.47pct/-0.29pct/-0.46pct至17.05%/4.05%/14.24%/-0.24%，归母净利润率同比-4.93pct至6.75%。前三季度累计来看，公司毛利率同比-0.55pct至42.88%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.17pct/+0.15pct/+0.06pct/-0.48pct至15.46%/3.56%/15.61%/-1.68%，归母净利润率同比-1.98pct至9.46%。
    投资建议。公司已迈入“AI+”阶段，聚焦核心优势，夯实底层技术研发，持续推进智能家居新产品和物联网云平台服务的创新，通过精益化管理优化供应链端到端总成本，成功将生态体系从“1+4+N”升级为“2+5+N”，随着公司产品结构的调整优化有望为公司收入做出更多贡献。我们预计公司24年实现归母净利润5.7亿元（原预测7.18亿元），给予公司24年50x PE估值，对应目标价36.00元（原目标价48.64元，1.4-for-1拆股后相当于34.7元，24年38倍PE，+4%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。终端需求不及预期，终端竞争加剧。

公司季报点评：产品结构致毛利率降1.8pct，华北外区域收入同比增186%

菜百股份(605599)
    投资要点：
    菜百股份发布2024第三季度业绩：1-3Q24公司实现营收153.45亿元，同比+24.06%，实现归母净利润5.54亿元，同比-6.32%，实现扣非归母净利润5.25亿元，同比-3.14%。2024三季度实现营收43.6亿元，同比+8.7%，归母净利润为1.54亿元，同比-14%，扣非归母净利润为1.39亿元，同比-10.82%。
    简评及投资建议
    3Q24收入同比增8.7%，产品结构致利润率承压。1-3Q24公司实现营收153.45亿元，同比+24.06%，实现归母净利润5.54亿元，同比-6.32%，实现扣非归母净利润5.25亿元，同比-3.14%。
    单三季度看，3Q24收入43.56亿元同比+8.7%，归母净利1.54亿元同比-14%，扣非归母1.39亿元同比-10.82%；其中毛利额3.78亿元同比-10%，毛利率8.67%同比-1.8pct（环比+0.9pct），期间费用1.45亿元同比+9.6%，期间费用率3.34%同比持平。公司公允价值变动净收益/投资净收益各为0.06/0.14亿元。
    我们认为，公司毛利率同比下滑1.8pct主因产品结构变动。根据中国黄金协会数据，3Q24金饰消费量130吨（同比-29%），金条消费量69吨（同比-9%），我们认为，公司毛利率同比下滑1.8pct主因产品结构变动。从毛利率环比变动看，我们认为投资金条的占比相较于2Q或趋于稳定，预计随后续贺岁产品等发布，金饰占比有望进一步提升。
    3Q24门店变动情况：3Q24公司新开设线下门店7家，北京市5家、陕西省1家、湖北省1家。截至2024年9月末，公司门店总数100家，其中北京市门店68家（含总店）、华北其他地区门店21家，华北以外门店11家。4Q24至25年上旬拟增加5家线下门店，其中北京市3家，河北省2家。
    分区域销售数据看，3Q24华北区域收入34亿（同比-8%），华北外区域收入10亿（同比+186%），华北外区域收入占比由3Q23的8%提升至3Q24的22%，我们认为，华北以外区域收入占比提升显示公司品牌势能的全国化扩张。
    新盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利各6.63/7.25/8.15亿元（7.3/8.3/9.2亿元），给予2024年16x PE不变，对应合理市值106亿元，目标价13.64元（原为15.04元，-9%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：金价波动风险，行业竞争加剧风险，市场低迷风险。

公司季报点评：24Q3收入增长19%，扣非净利润增长2.6%

伟星股份(002003)
    投资要点：
    单3季度收入增长19%，扣非净利润增长2.6%。前三季度公司实现收入35.8亿元，同比增长23.3%，归母净利润6.24亿元，同比增长17.2%，扣非净利润6.09亿元，同比增长21.1%，毛利率42.70%，同比提升1.12pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/9.9%/3.7%/0.1%，4费合计提升1.37pct，归母净利率17.4%，同比下降0.91pct，扣非归母净利率17.0%，同比下降0.31pct。单3季度公司实现收入12.8亿元，同比增长19.3%，归母净利润2.08亿元，同比下降9.9%，扣非归母净利润2.08亿元，同比增长2.6%，毛利率44.32%，同比提升2.11pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/11.3%/3.8%/1.3%，4费合计提升5.47pct，归母净利率16.2%，同比下降5.24pct，扣非净利率16.2%，同比下降2.65pct。
    单季毛利率连续6个季度同比提升。前三季度毛利率同比提升1.12pct，单3季度毛利率同比提升2.11pct，公司自2023年单2季度起单季度毛利率均同比提升，本季度毛利率是2017年以来最高的单3季度毛利率。公司持续推进“数智”升级，以投入产出为主线，“降本”“提效”两条线同步运作，积极通过内部挖潜，有效应对原材料价格上涨以及各项生产要素成本不断攀升的压力，公司的内部改造取得了不错的成果，我们认为企业成本的降低对毛利率的改善起到重要作用，未来随着公司智能制造战略继续推进，公司毛利率或仍有提升空间。
    费用计提方式改变，未来报表或更趋近经营情况。单3季度销售、管理费用率分别提升1.78/3.21pct，主要因公司2024年起改变奖金计提方式，由以往在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，我们认为，将奖金按季度计提更符合实际业务经营情况，更能实际反映经营的变动，预计2025年起公司单季财务表现将愈趋近经营实情，为判断业务走向起到正面作用。
    重点布局全球化。三季报公司固定资产较年初增加31%，在建工程较年初减少51%，主要因越南工业园、临海江南外洋工业园、临海邵家渡工业园一期等工程完工，结转固定资产所致，公司在越南的投资有利于国际化的战略规划，复杂的宏观环境和经济形势下，公司加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。
    盈利预测与估值。我们预计2024-2026年收入预测分别为46.9、55.2、65.3亿元（43.7、49.6、58.1亿元），归母净利润预测分别为6.94、8.25、9.93亿元（6.11、6.79、8.03亿元），给予公司2024年25X PE不变，对应目标价14.85元（目标价13.05元，+14%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期。

公司季报点评：Q3单季收入、归母净利润增速转正，现金流改善，新能源业务持续发力

中国能建(601868)
    投资要点：
    事件：公司2024前三季度实现营收2951.39亿元，同增3.44%；归母净利润36.04亿元，同增17.28%；扣非归母净利润28.46亿元，同减1.35%。点评如下：
    Q3收入增速转负为正、归母净利润大幅增加。分季度看，公司2024Q1、Q2、Q3单季度营收分别同比+10.04%、-6.51%、+8.25%，收入增速由负转正；归母净利润分别同比+31.71%、-15.16%、+97.93%，归母净利润增速大幅好转；扣非归母净利润分别同比+9.23%、-8.68%、-3.43%，Q3降幅收窄。
    前三季度毛利率、净利率上升，Q3单季经营现金流明显好转。毛利率方面，公司2024前三季度毛利率同升0.59pct至11.54%。期间费用率方面，2024前三季度期间费用率同升0.60pct至8.31%，其中销售费用率同升0.06pct至0.52%，管理费用率（含研发费用）同升0.27pct至6.33%，财务费用率同升0.27pct至1.46%。此外，2024Q1-3公司资产+信用减值损失13.15亿元，减值损失率同升0.19pct至0.45%；投资净收益4.55亿元，同增5.71亿元（23年同期投资净损失1.16亿元）。综上，2024Q1-3公司净利率同升0.06pct至2.07%，加权平均ROE同升0.31pct至3.27%。经营现金流方面，2024Q1-3经营现金净流出125.18亿元，净流出同减15.11%；其中收现比同升6.24pct至92.99%，付现比同升6.25pct至97.40%；Q3单季经营现金流净流入19.97亿元，净流入同增31.12亿元（23Q3净流出11.15亿元）。
    传统能源工程、工业制造订单高增，新能源业务维持高景气度。2024前三季度公司新签订单9888.59亿元，同增5.03%。分业务看，工程建设/勘测设计及咨询/工业制造/其他业务分别新签订单8838.15/157.27/705.5/187.68亿元，分别同比+0.69%/-1.96%/+128.79%/+11.53%；其中工程建设业务中传统能源新签订单2486.58亿元，同增46.38%。分地区看，境内/境外分别新签订单7539.54/2349.05亿元，分别同比+4.98%/+5.19%，境内外订单拓展较为均衡；境外业务中“一带一路”共建国家新签合同额同比增长32.17%，签署了沙特PIF四期Haden2GW光伏项目、伊拉克拉塔维1GW伏电站项目、老挝色贡拉曼1GW光伏项目等一批标杆性项目。新能源投建营持续发力，2024Q1-3公司新能源及综合智慧能源业务收入同增10.1%（24H1同增8.04%）、新签合同额同增19.4%，均保持高增；新获取风光新能源开发指标1288万千瓦、累计获取开发指标6306万千瓦，总装机规模超过1164万千瓦，新能源主引擎作用更加强劲。
    盈利预测与评级。公司是能源电力全产业链龙头，传统能源保持韧性提供业绩保障，新能源、新产业持续发力提供未来增长点，控股股东计划增持3-5亿彰显信心。我们预计公司24-25年EPS分别为0.21和0.23元不变，给予2024年14倍市盈率，目标价2.91元（原为3.15元，2024年15倍市盈率，-8%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。投资下行风险，新能源等政策风险，原材料涨价风险。

公司季报点评：Q3业绩符合预期，关注微棱镜下沉+玻非透镜消费级进展

蓝特光学(688127)
    投资要点：
    事件。公司发布24年三季报，24年前三季度公司实现营收7.86亿元（同比+60.41%），归母净利润1.62亿元（同比+75.99%），归母扣非净利润1.56亿元（同比+107%），单Q3实现营收4.08亿元（同比+41.10%，环比+93.42%），归母净利润1.12亿元（同比+61.32%，环比+465.87%），归母扣非净利润1.09亿元（同比+70.87%，环比+429.91%）。
    预计微棱镜下沉机型带动Q3业绩高增。公司Q3业绩基本处于此前业绩预告中枢水平，符合预期。我们预计公司Q3业绩高增主因客户应用微棱镜的潜望式镜头对应机型增加拉动，公司于今年二季度末启动微棱镜新一轮量产爬坡，微棱镜产业基地扩产项目已在24年7月整体达到预定可使用状态并投入使用，截至9月中旬微棱镜两条产线均处于满负荷量产出货。
    玻璃非球面透镜车载、光通讯、智能手机市场成长空间广阔。公司玻璃非球面透镜主要应用于车载领域、光通讯领域及其他成像领域，受益智能驾驶带动车载高清摄像头和激光雷达需求增长，及AI算力驱动光模块需求增长，成长空间广阔。同时，玻璃模压非球面透镜有望应用于智能手机玻塑混合镜头，公司积极推动消费电子领域非球面透镜前期预研和送样，有望开拓消费级市场。
    玻璃晶圆静待AR终端爆发。AR光波导元件采用的玻璃基底需要用高质量的玻璃晶圆制作，公司为全球少数几家具备折射率2.0、12英寸的玻璃晶圆量产能力的企业，通过高精度中大尺寸超薄晶圆加工技术生产的玻璃晶圆片应用于AR/VR光波导，已进入康宁集团、DigiLens、Magic Leap等公司的供应链体系。
    投资建议。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11.10亿元/15.30亿元/18.26亿元，2024-2026年归母净利润分别为2.58/3.73/4.53亿元，对应EPS分别为0.64/0.93/1.13元/每股，考虑到可比公司估值水平，给予25年PE估值30x，对应目标价27.90元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。下游需求波动的风险，技术迭代不及预期的风险。

业绩符合市场预期，电网设备招标维持高景气度

国电南瑞(600406)
    营收及净利润增速符合市场预期。公司2024前三季度公司实现营收323.1亿元，同比增长13.11%，实现归母净利润44.73亿元，同比增加7.53%，其中2024Q3公司实现营业收入122亿元，同比增加18.19%，增速较Q2大幅修复，归母净利17.64亿元，同比增加6.27%。毛利率方面，2024前三季度公司综合毛利率为29.26%pct，同比持平，其中2024Q3毛利率为29.63%，同比下降0.86pct，公司业绩总体符合市场预期。
    研发费用率创新高，研发成果丰硕。2024前三季度公司研发费用为20.99亿元，同比增加达21.61%，超过营收增速8.5pct，研发费用率达6.49%创新高，同比提升0.45pct。报告期内公司研制的世界首套静止同步调相机（SSC）完成人工短路试验，自主研发世界首台环保型126kV快速断路器，自主可控的特高压直流控保设备在±800kV姑苏换流站挂网运行。
    截至目前特高压和输变电设备招标维持高景气度。2024年前五次特高压设备招标累计金额达179.3亿元，其中第五次特高压设备招标中，国电南瑞换流阀中标达21.75亿元，占比50%，招标的线路为甘肃-浙江柔性直流特高压工程及阿坝-成都东特高压交流个您工程。输变电设备合计招标103.5亿元，较2023年第五次招标金额同比增加10.1%，2024年电力设备招标依旧保持高景气度。
    网外业务发展势头良好，国际业务回暖。报告期内电网外市场快速突破，中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测、华能预制舱框架等重大项目。国际项目快速推进，成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统等，中标沙特ADMS系统运维等，2024年中报海外营收占比达到4.13%，同比增加1.77pct。
    盈利预测及投资建议：根据公司最新的订单情况，我们将公司2024-2026年营业收入从581.8/657.7/738.2亿元小幅下调至575.43/646.9/722.2亿元，归母净利润分别从82.9/99.7/116.2亿元小幅下调至81.5/91.3/103亿元，将β从1.1下调到0.7，根据DCF模型，将目标价从28.92元/股小幅提升至31.36元/股，维持“优大于市”评级。
    风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。

业绩符合市场预期，营收增速有望在四季度修复

海兴电力(603556)
    营收和归母净利润符合市场预期。公司2024年前三季度实现营收34.10亿元，同比增长18.69%，其中2024Q3实现营收11.55亿元，同比增长16.15%，季度环比下降14.6%。实现归母净利润7.91亿元，同比增长18.34%，其中2024Q3实现归母净利润2.58亿元，同比增长11.45%，环比下降19.1%。受益于子公司高毛利率项目交付，2024年前三季度公司综合毛利率为45.97%，同比增长5.84pct，其中2024Q3毛利率为49.43%，同比增长6.12pct，季度环比增长5.27pct，整体业绩符合市场预期。
    期间费用率上升较多，净利率维持高水平。公司2024年前三季度期间费用率为18.14%，较去年同期上升3.96pct，主要原因是汇率影响导致财务费用有所上升，财务费用率为-1.24%，同比上升4.01pct；销售费用率为8.56%，较去年同期下降0.21pct。随着公司综合解决方案类产品的营收占比不断提升，毛利率上升抵消汇兑影响，公司2024年前三季度净利率为23.20%，同比下降0.07pct，盈利能力维持较高水平。
    新能源业务有望成为公司第二增长极。公司依托亚洲、非洲、拉美、欧洲、中东五大海外区域总部构建面向全球的营销网络，在南非建设的新能源渠道业务已经开始贡献收入，同时启动了其他优势市场的新能源渠道业务开拓，公司欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设有序推进。
    2024年南方电网智能电表招标超预期。近期南方电网发布第二批次计量产品框架招标，招标内容含12个品类，总金额为44.71亿元，同比增长64.4%，去年来看，南方电网电表总招标金额将达到88.4亿元，同比增长达93.2%，超市场预期，头部企业有望充分受益。
    盈利预测及投资建议：根据国家电网的电表采购规模、周期和订单情况，以及海外业务拓展情况，我们维持公司2024-2026年实现营收分别为52.94/亿元/65.62亿元/79.66亿元，归母净利润分别为11.94亿元/15亿元/18.26亿元的预测，根据DCF模型维持54.21元/股的目标价及“优大于市”评级。
    风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

公司季报点评：业绩稳增长，顺周期营销龙头具备弹性

分众传媒(002027)
    投资要点：
    业绩增长稳健。2024年前三季度，公司总营收92.6亿元（同比+6.8%），归母净利39.7亿元（同比+10.2%），扣非归母净利35.4亿元（同比+8.7%），经营活动现金流净额46.5亿元（同比-12.1%）。24年Q3单季，公司总营收32.9亿元（同比+4.3%，环比+1.7%），归母净利14.7亿元（同比+7.6%，环比+1.5%），扣非归母净利13.4亿元（同比+4.5%）。
    我们认为公司主要逻辑点：1）作为顺周期营销板块龙头，业绩具备更强的韧性和弹性。公司业务开展主要以一、二线城市为重点，截至2024年7月底，公司境内电梯电视和海报媒体自营设备分别约为94.1万台和153万个，其中一、二线城市占比分别为90.1%和87.4%；同时通过尝试与美团合作等方式，积极推进下线城市业务，未来预计仍有较大的发展空间；此外，积极出海业务拓展，截至2024年7月底，公司境外电梯电视和海报媒体自营设备分别约为15.6万台和1.9万个。2）公司持续高效经营。2024年前三季度公司综合毛利率66.2%（同比+0.7pct），归母净利率42.8%（同比+1.3pct）。3）公司持续高分红预期，近12个月股息率为5.7%。
    盈利预测与估值。我们对公司主营收入假设如下：1）楼宇梯媒：预计2024-2026年公司国内楼宇梯媒资源数同比增速分别为3.3%、3.0%和2.6%，单媒体收入同比分别-5%、+3%和+3%；海外楼宇梯媒资源数同比增速分别为25%、23%和20%，单媒体收入同比分别为-25%、-15%和-10%。楼宇梯媒收入整体预计为120.4亿元、127.8亿元和135.6亿元，同比增速分别为8.3%、6.2%和6.1%。2）影院媒体：预计2024-2026年公司影院媒体银幕数同比增速分别为0%、3.8%和3.7%，单媒体收入同比分别为-10%、+2%和+2%，影院媒体收入整体预计为7.2亿元、7.5亿元和7.9亿元，同比分别为-6.4%、+4.0%和+5.8%。
    我们预计公司2024-2026年总营收预计127.6亿元、135.3亿元和143.6亿元，同比增速分别为7.2%、6.0%和6.1%；归母净利分别为52.2亿元、57.6亿元和62.2亿元，同比增速分别为8.2%、10.2%和8.0%；对应全面摊薄EPS分别为每股0.36元、0.40元和0.43元。参考可比公司2024年43倍PE估值，我们给予公司2024年30倍PE估值，对应目标价10.80元/股，给予“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增速不及预期影响，部分细分行业广告投放不及预期。

公司季报点评：24年压力较大，应收账款环比中报有所下降

开立医疗(300633)
    投资要点：
    公司2024年第三季度营业收入3.86亿元（同比下滑9.18%），归母净利润-0.62亿元（同比下滑229.50%），扣非归母净利润-0.69亿元（同比下滑242.34%）。
    公司2024年前三季度营业收入13.98亿元（同比下滑4.74%），归母净利润1.09亿元（同比下滑66.01%），扣非归母净利润0.86亿元（同比下滑73.21%）。
    公司2024Q3销售毛利率64.37%（同比下滑3.72pp），销售净利率-15.98%（同比下滑27.18pp），销售、管理、研发、财务费用率分别为44.49%（同比增加15.93pp）、9.89%（同比增加2.93pp）、32.72%（同比增加10.62pp）、0.43%（同比增加0.64pp）。
    截至2024年第三季度末，公司的应收账款为1.61亿元（环比2024年中报下降约6900万元），公司的存货7.76为亿元（环比2024年中报增加约1.06亿元）。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.44、0.94、1.43元（原预测为1.33、1.65、2.06元），归母净利润增速分别为-57.7%、112.0%、52.3%，参考可比公司估值，考虑公司所处软镜及超声行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2025年40倍PE（原为2024年32x），对应目标价37.65元（-12%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。传统产品线增速下滑风险，新产品线放量不及预期风险，国内招标采购速度放缓风险。

公司季报点评：2024年三季度经营稳健向好

江淮汽车(600418)
    投资要点：
    2024年前三季度公司持续优化经营效率，带动业绩增长。2024年前三季度，公司实现归母净利润6.3亿元，同比大幅增长约2.4倍。主要得益于：一是公司持续优化产品结构和债务结构，积极开拓海内外市场，实现汇兑收益增加和财务费用减少；二是公司持续致力于优化资产结构，提高资源配置效率，报告期内资产处置收益大幅增加。
    2024年三季度主要经营指标表现稳健。2024年三季度，公司实现营业收入109.3亿元，同比小幅下滑5.5%，毛利率11.36%，同比小幅提升0.41个百分点，归母净利润3.2亿元，同比大幅增长约10.3倍，扣非归母净利润约-3.2亿元，同比下滑13.2%。
    开放合作多点开花。公司在坚持自主发展的同时，持续拓展在新领域、新生态的开放合作。2024年4月，公司与华为数字能源在北京签署全面战略合作协议。双方将围绕新能源汽车的车、机、充三位一体展开全面深入的战略合作。除华为外，2024年初，公司与宁德时代签署战略合作协议，将宁德时代电池技术导入新能源商用轻卡、新能源重卡、乘用车和客车等多款产品中，持续提升产品竞争力。
    盈利预测与投资建议。江淮汽车积极拥抱智能化技术，不仅可强化优势业务，更能通过开放合作，获得新的发展机遇，进而带动公司经营状况持续改善。我们预计公司2024-2026年的净利润分别为2.2亿元、2.9亿元、4.1亿元（原为2.2亿元、2.7亿元、4.0亿元），BPS分别为6.18元、6.36元、6.60元（原为6.18元、6.35元、6.58元），考虑到公司仍处于发展初期，拥有更高的发展空间，给予2024年8.0倍PB，对应目标价49.44元（原为30.90元，2024年5.0倍PB，+60%），给予“优于大市”评级。
    风险提示。新车销量风险，价格战风险，原材料涨价风险。

24Q3盈利质量提升，关注消费复苏对业绩的催化

爱美客(300896)
    事件：公司发布24Q3业绩
    点评
    前三季度收入和利润稳步增长。前三季度，公司实现收入23.8亿元（+9.5%），归母净利润15.9亿元（+11.8%）。分季度看，24Q3公司实现收入7.2亿元（+1.1%），归母净利润4.6亿元（+2.1%），净利率达到66.7%（+1.5%）。我们认为公司核心产品嗨体、濡白天使和如生天使增速有一定放缓，主要受到消费环境影响。
    费用率优化，盈利质量进一步提升。前三季度，公司毛利率为94.8%（-0.5pp），经营利润率为78.4%（+2.4pp）。经营利润率提升主要系销售和管理费用率下降。公司当期销售费用率为8.7%（-1.1pp），管理费用率为3.9%（-1.3pp），研发费用率为7.9%（+0.5pp），三项费用率优化约1.9个百分点，盈利质量进一步提升。
    我们看好公司新品和新适应症放量，产品和品牌优势突出。2024年10月宝尼达2.0正式获批，用于纠正颏部后缩，并预计于25Q1上市。我们认为其在不透光、持久性等方面优势突出，相比同类填充剂有竞争力。我们认为宝尼达2.0的上市以及减肥、脱发等在研产品将进一步丰富公司产品矩阵，提升品牌竞争优势。
    盈利预测及估值
    我们预计公司2024-25年收入分别为31.3亿元/36.4亿元，同比增长9.2%/16.2%（前值为35.0亿元/43.6亿元。下调主要系2024年宏观消费不景气，2025-26年消费复苏节奏仍待观察。从中期维度考虑，我们认为2025-26年消费复苏有利于催化嗨体的销售回暖，以及濡白天使、如生天使的放量节奏修复，叠加宝尼达2.0的正式上市，有望提振收入增长中枢），归母净利润为20.5亿元/23.8亿元，同比增长10.4%/16.1%（前值为22.9亿元/28.8亿元。下调及预测原因同前）。根据可比公司，我们认为爱美客作为行业龙头，品牌和渠道壁垒优势突出，给予2025年38XPE（原为36x），下调目标价12%至每股HKD299.47。我们建议关注后市消费复苏下公司的业绩表现，维持“优于大市”评级。
    风险
    医美行业政策性风险，宏观环境影响医美行业景气度，研发及产品放量不及预期的风险。

2024Q3扣非后净利润环比增长31.88%，产能扩张持续推进

亚钾国际(000893)
    2024Q3扣非后净利润环比增长31.88%。公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入24.83亿元，同比下降14.13%，扣非后净利润5.15亿元，同比下降48.79%。2024Q3，公司实现营业总收入7.85亿元，环比下降26.27%，同比下降9.71%，实现扣非后净利润2.47亿元，环比增长31.88%，同比下降12.41%。公司前三季度实现氯化钾产量132.37万吨，销量124.14万吨。
    公司三季度销售毛利率与净利率环比均增长。2024Q3，公司销售毛利率为49.26%，环比增长2.6pct。2024Q3，公司销售净利率为30.67%，环比增长13.58pct，主要由于管理费用率大幅下降；公司三季度管理费用为4339.98万元，环比下降68.67%，同比下降73.45%，管理费用率为5.53%，环比下降7.48pct，同比下降13.28pct。
    公司为亚洲最大钾盐资源量企业。公司当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量预计约10亿吨，现已发展成为亚洲最大钾盐资源量企业、东南亚地区规模最大的钾肥企业。2022年3月，公司第一个100万吨/年钾肥项目实现达产，成为我国首个在境外实现百万吨级规模生产的钾肥项目。2023年1月，第二个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功；2024年4月，第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功。
    立足“国内+国际”双循环，多元化销售体系。国际方面，2023年公司与全球知名企业KC集团、三星集团等建立供销合作关系，进一步提升老挝钾肥的周边市场份额；新兴市场方面，公司实现销售至非洲的安哥拉、中东的阿联酋、欧洲立陶宛、法国等9个新目的地国家。国内市场方面，公司进一步培育夯实销售体系，与国内多家龙头复合肥生产企业、化肥贸易企业签署《钾肥供销合作框架协议》，为钾肥产能的持续释放提供坚实支撑。
    盈利预测与投资评级：由于氯化钾价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2024-26年归母净利润分别为7.64（-69%）、12.42（-60%）、16.92亿元（新增）。由于公司是钾肥行业龙头，具有老挝钾盐矿资源储备优势，给予公司一定估值溢价，参考同行业公司，我们给予2024年31倍PE（原为2023年13x），对应目标价为25.42元/股（-25.65%），维持“优于大市”投资评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；安全生产与生态环境保护风险；宏观经济因素变动的风险；规模快速扩张的管理风险；新产品和技术迭代风险。

公司季报点评：战略转型取得阶段性进展，提拔年轻骨干

永辉超市(601933)
    投资要点：
    公司10月31日发布2024年三季报。2024年三季度实现收入168亿元，同比下降16.4%；归母净利润-3.53亿元，扣非净利润-6.92亿元。摊薄EPS-0.04元，加权平均净资产收益率-5.91%。
    同时公司公告聘任高级管理人员，为更好地发展到家业务和物流体系，聘任林红东先生（81年）为公司副总裁，为更好地建设COO门店运营管理体系，聘任王守诚先生（91年）为公司副总裁。
    简评及投资建议。
    1.2024年三季度收入下降16.4%，综合毛利率减少1.69pct。前三季度收入545亿元，同比下降12.14%，其中3Q24收入168亿元，同比下降16.4%。收入下降主因：①客流、客单下滑影响同店销售；②公司门店优化调改同时淘汰关闭了部分尾部门店，门店数量减少。前三季度综合毛利率同比减少0.79pct至20.84%；3Q24综合毛利率同比减少1.69pct至19.19%。毛利率下降主因公司在门店调改过程中主动优化商品结构和采购模式，在淘汰旧品，引入新品的过程中主动推动裸价和控后台的策略，属于转型过程中的短期影响。三季度公司新开门店2家。
    分区域，前三季度东南、华北、华东、华西、西南、华南、华中地区收入同比各降12.03%、10.34%、15.17%、10.84%、5.86%、12.30%、11.50%。
    2.2024年三季度期间费用率增加0.34pct。前三季度期间费用率22.32%，同比增加0.07pct；3Q24期间费用率23.92%，同比增加0.34pct。其中3Q销售费用率19.10%，同比减少0.04pct；管理费用率2.88%，同比增加0.48pct；财务费用率1.64%，同比减少0.06pct；研发费用率0.30%，同比减少0.05pct。
    3.三季度归母净利-3.53亿元，扣非净利-6.92亿元。3Q24公允价值变动损益-3403万元、投资收益1.07亿元；利润总额-4.46亿元，有效税率同比增加6.69pct至16.21%。最终3Q24归母净利润-3.53亿元，扣非归母净利润-6.92亿元。
    4.加速战略转型步伐。在胖东来的帮扶下，永辉通过标杆门店调改，逐步提升商品品质和服务。截至三季度末已完成10家门店调改，其中自主调改7家，调改门店营收均有较大幅度的增长。首个开业的郑州信万广场店截至9月30日日均营收约153万元，并在9月实现盈利；新近恢复营业的北京喜隆多店，开业10日日均营收约160万元。预计到春节前，全国调改门店数量将达到约40-50家，新增上海、兰州、天津、重庆、沈阳、深圳等多个城市。
    5.发力自有品牌。公司裁减冗余SKU，聚焦精品，打造爆品，着手建立端到端的自有品牌体系。截至三季度，自有品牌营收15亿元，占比2.75%，合计275支，其中生鲜84支，食用品195支。第三季度上市23支SKU，品类涉及玉米油、西梅干、紫衣腰果、有机杂粮、洁面柔巾、酵素洗衣液等。
    6.前三季度线上销售额占比21.21%。公司前三季度线上销售额115.7亿元，同比下降5.63%，占比21.21%；“永辉生活”自营到家业务已覆盖780家门店，实现销售额63.1亿元，同比下降1.1%，日均单量31.4万单，同比提升0.96%。第三方平台到家业务已覆盖776家门店，销售额52.6亿元，同比下降10.54%，日均单量19.7万单。
    维持对公司的判断。我们认为，超市行业近年受渠道分流、通缩环境与消费力下行等多重因素影响，整体经营承压。但永辉等龙头企业依然具备生鲜供应链优势。自我变革下，短期的阵痛在所难免，但穿越周期，迎来实质性的扭亏拐点，是实现公司长期健康可持续发展的重要路径。永辉超市的一系列转型动作已经收到了阶段性的正向反馈，有望在后续实现经营指标的全面改善。
    更新盈利预测。我们预计2024-2026年收入各699亿元、726亿元、777亿元（原预测为726、718、745亿元），同比增长-11.2%、3.9%、7.1%，归母净利各-8.06亿元、3.55亿元、6.70亿元（原预测为0.91亿元、3.56亿元、8.12亿元），同比增长39.3%、144%、88.8%。考虑到公司净利率仍在修复初期，我们维持PS估值方式，给予2025年0.8倍PS（原为2024年0.5x），对应合理市值581亿元，目标价6.40元（+60%），维持“优于大市”的投资评级。
    风险提示。线上业务的不确定性，行业竞争加剧，投资收益和减值损失等的不确定性。

前三季度扣非后净利润同比增长22.92%，全程方案收入大幅增长

国光股份(002749)
    前三季度扣非后净利润同比增长22.92%。公司2024年前三季度实现营业收入14.36亿元，同比增长6.46%，扣非后净利润2.65亿元，同比增长22.92%，销售毛利率为45.59%，同比增长4.4pct，销售净利率19.86%，同比增长2.1pct。2024Q3，公司实现营业收入3.93亿元，环比下降41.88%，同比下降0.43%，扣非后净利润5102.12万元，环比下降65.35%，同比下降2.74%。2024Q3，公司管理费用率为10.05%，环比增长4.9pct，同比增长2.81pct。
    销售人员数量大幅增加，全程方案销售收入超过1亿元。根据公司投资者关系管理信息表，公司技术服务和技术营销部门今年共计新增250余名来自农业院校，接受过系统、专业的学习的新员工，公司根据业务发展规划，重点配置到大田作物产区。在收入方面，去年全程方案销售收入为8000万元左右，今年截至目前已超过1亿元。公司将继续新增销售人员，2025年校园招聘目标是300人。
    我国植物生长调节剂龙头企业，农药登记证数量持续增长。公司长期深耕于植物生长调节剂领域，应用技术积累丰富，领先的农药登记证数量构筑起经营壁垒。2024年上半年公司共计取得了4个农药登记证，对12个登记证进行了扩大作物使用范围登记，取得了8个肥料登记证。截至2024年9月30日，国内植物生长调节剂登记证共计1725个，其中登记证在10个以上的企业共计31家持有617个登记证（公司占其中的22.7%）。目前公司有国光农资、国光园林、依尔双丰、浩之大、依尔全丰五大营销业务板块，产品覆盖的作物以及作物生长阶段多，竞争力和品牌影响力持续提升。
    植物生长调节剂市场规模空间巨大。根据公司2024年半年报，我国植物生长调节剂行业市场规模从2016年的58.1亿元提升至2021年的96.1亿元，年复合增长率约10.6%，高于农药行业增长率。据测算，如果实现100%的渗透率，植物生长调节剂总市场容量可达630亿元，可见植物生长调节剂未来发展空间巨大。
    盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.64亿元、4.34亿元、5.26亿元，参考同行业公司，给予公司2024年26.28倍PE，对应目标价为20.50元（维持），维持“优于大市”评级。
    风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期、原材料价格波动。

公司季报点评：3Q24收入增2%净利降5%，月饼业务基本持平

广州酒家(603043)
    投资要点：
    广州酒家发布2024年三季报。3Q24，公司实现收入21.9亿元，同比增长2.3%；归母净利润3.90亿元，同比降低5.4%；扣非归母净利润3.84亿元，同比降低4.5%。收入增长主要源自月饼收入同比增长0.1%至14.1亿元及餐饮收入同比增长17.3%至3.7亿元。
    业绩小幅下滑，控费提效成果显现。1-3Q24收入41.0亿/+5.9%，归母净利4.5亿/-8.9%。其中，3Q24收入21.9亿/+2.3%，归母净利3.9亿/-5.3%，高基数下仍有较强韧性。3Q毛利率39.5%/-2.8pct，判断源自：①价格端承压，②低毛利率的餐饮业务增速相对较高；销/管/研费率各7.3%/6.7%/1.2%，各-0.9/-0.2/-0.4pct，控费提效成果显现。
    3Q月饼基本持平、速冻相对承压、餐饮增速环比提升。3Q月饼/速冻/其他/餐饮各14.1/2.3/1.7/3.7亿，同比各+0.1%/-4.8%/+1.3%/+17.3%。4Q高基数下月饼增速或放缓，关注速冻表现。对于4Q24，我们判断：①截至中秋（2024年9月17日，农历八月十五日），月饼累计销量1374万盒（自有品牌），按农历日期同比增长1.5%，考虑到2023年部分月饼收入延后至4Q确认，4Q24增速大概率放缓；②餐饮增速连续2个季度环比增长，4Q预计维持较高增速；③速冻短期内或仍相对承压，其他产品有望贡献增量。
    经销及代销渠道稳步发展，境内广东省外业务占比上升。①分渠道看，3Q24食品制造直销收入6.5亿元（-30.9%），占比36.1%（-7.9pct）；经销及代销收入11.5亿元（-3.8%），占比63.9%（+7.9pct）。②分区域看，境内广东省外发展较快。3Q24食品制造业务广东省内收入13.0亿元（-18.7%），占比72.1（-2.6pct）；境内广东省外收入4.8亿元（-6.0%），占比26.7%（+2.8pct）；境外收入0.2亿元（-24.8%），占比1.2%（-0.1pct）。③截至3Q24末总经销商与代理商数1110家，较年初净增38家，其中广东省内净增1家（+0.2%），占比51.8%（-1.7pct）；境内广东省外净增29家（+6.1%），占比45.2%（+1.1pct）；境外净增8家（+32.0%），占比3.0%（+0.6pct）。
    盈利预测与估值。公司月饼品牌力强，基本盘稳健，中长期可关注餐饮异地扩张及速冻产能释放情况，有望支撑业绩成长。我们预计2024-2026年收入各51.97亿元、57.90亿元、63.87亿元（原预测为55.81亿元、62.37亿元、68.89亿元），同比增长6.0%、11.4%、10.3%；归母净利润各5.17亿元、6.13亿元、6.94亿元（原为6.53亿元、7.57亿元、8.55亿元），同比下降6.1%、增长18.7%、增长13.1%。我们选取速冻、烘焙类食品企业作可比公司，PE估值方法：给予2024年22倍PE（原为20x），对应目标价20.0元(-13%)。维持“优于大市”评级。
    风险提示：食品安全风险、市场经营风险、原材料价格上涨风险。

业绩符合市场预期，海外营收占比大幅增加

金盘科技(688676)
    2024Q3盈利能力得到修复，业绩符合预期。2024年Q1-Q3公司实现营收47.99亿元，同比增长0.53%；实现归母净利润4.04亿元，同比增长21.17%；实现扣非净利润3.83亿元，同比增长18.89%；单季度来看，2024Q3实现营收18.82亿元，同比增加0.15%，实现归母净利润为1.81亿元，同比增加27.54%。毛利率方面，2024年前三季度公司综合毛利率为24.21%，其中Q3毛利率较二季度环比上升3.8pct；Q3净利率为环比较二季度提升1.7pct，盈利能力明显修复。
    期间费用率小幅提升，研发投入增长4.74%。报告期公司销售费用率为3.3%，同比增加0.08pct，管理费用率为4.23%，同比降低0.78pct，财务费用率为0.42%，同比增加1.14pct。期间费用率合计为12.7%，同比提升0.08pct。总体费用率依然处于历史低位。，报告期公司研发投入为2.21亿元，同比小幅下降2.49%，报告期内公司全球电压等级最高，容量最大的漂浮式风力发电机组配套干式变压器成功下线，三项成果进入海南省先进装备制造首台套名单，入选2024年海南百强企业。
    产能布局逐步加速，数据中心订单增速翻倍。2024年10月，桐乡工厂正式开工，是国内海口、桂林、武汉数字化工厂投产后又一标杆项目。受益于全球AI的高速发展，公司也在不断开拓业务范围，为各领域提供优质的电能供应解决方案和高端装备，2024年1-9月，公司国内数据中心订单量同比增长102%，有望成为公司新的增长极。
    海外业务超预期，营收占比不断提升。公司全球化战略深入推进，出海布局持续深入，在产能布局方面，公司已在墨西哥扩充产能，并准备在墨、美两国全面增产。同时，欧洲的波兰工厂及销售及售后服务总部已布局完毕，报告期内，海外业务营收占比达到28.64%，较2023年增加10.2pct。
    维持盈利预测与投资建议：根据公司新增订单及行业发展情况，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为79.5/99.5/124.2亿元，对应归母净利润分别为6.5/9.5/12.0亿元的，基于DCF模型，维持49.33元/股的目标价及“优大于市”评级。
    风险提示：1、相关政策、电网投资不及预期；2、新能源和储能装机不及预期；3、原材料价格大幅上涨；4、贸易摩擦。

新能源齿轮业务持续发力，毛利率继续提升

双环传动(002472)
    净利润和扣非净利润接近业绩预告上限：公司发布2024年度三季报，前三季度，公司实现营业收入67.43亿元，同比增14.83%，其中主营业务收入58.45亿元，同比增长18.11%；归母净利润为7.38亿元，同比增长25.21%；扣非净利润为7.11亿元，同比增长29.21%。单三季度营业收入24.20亿元，同比增长10.73%，其中主营业务收入约20.8亿元，同比增长约16.6%；归母净利润为2.65亿元，同比增长20.01%；扣非净利润为2.58亿元，同比增长23.27%。三季度归母净利润、扣非净利润均接近业绩预告上限。
    新能源汽车齿轮、智能执行机构为主要业绩驱动力：前三季度，新能源汽车齿轮业务为业绩提升的主要驱动力。展望未来，公司将集中资源拓展海外市场，争取更多业务落地，进一步提升全球市场占有率。此外，公司智能执行机构业务围绕智能家居、智能汽车、智能办公及未来生活等多个领域进行战略布局，特别是在智能家居和智能汽车领域，公司将持续提升市场占有率，推动该业务板块的快速增长。报告期内，智能执行机构业务的营收和利润实现了显著同比增长，为公司整体业绩注入了新的增长动力。
    Q3毛利率同比环比继续提升：前三季度公司毛利率/净利率为23.18/11.37%，同比+1.81/+0.92pct，单三季度毛利率/净利率为23.96/11.41%，同比+2.26/+0.87pct，毛利率环比+1.13pct。前三季度，公司销售、管理和研发费用率分别为0.95%、3.51%和4.80%，同比分别+0.03/-0.27/+0.33pct。单三季度，销售、管理和研发费用率分别为0.96%、3.52%和4.88%，同比分别+0.07/+0.02/+0.51pct。
    盈利预测和估值：我们维持对公司的盈利预测，维持2025年20倍的目标PE估值（2025年20xPER），维持目标价29.8元，以及“优于大市”的评级。
    风险提示：公司海外拓展不及预期；公司新建产能达产不及预期；子公司分拆上市风险；新能源汽车行业增长不及预期；重卡AMT渗透率提升不达预期、重卡行业恢复不达预期；工业机器人行业发展不及预期；行业竞争加剧等。

公司季报点评：24Q3市占率稳步提升，第五代DM技术带动公司新车周期

比亚迪(002594)
    投资要点：
    比亚迪发布2024年三季度报告。公司24Q1-3实现营收5023亿元，同比+19%；实现归母净利润252亿元，同比+18%。其中24Q3实现营收2011亿元，同比+24%，环比+14%；实现归母净利润116亿元，同比+11%，环比+28%。
    行业龙头，24Q3市占率稳步提升。根据乘联会批发销量数据，比亚迪24Q1-3共销售新车273.6万辆，同比+32%。其中24Q3销售112.9万辆，同比+37%，环比+15%。根据乘联会出口数据，比亚迪24Q1-3共出口新车29.4万辆，同比+102%。其中24Q3出口9.1万辆，同比+28%，环比-14%。根据终端上险量数据，公司24Q3市占率达到18.3%，环比+2.1%。根据我们测算，公司24Q3单车收入约17.8万元，同比-1.9万元，环比-0.1万元。
    24Q3加大研发投入，盈利能力稳健。根据比亚迪2024年三季度报告，公司24Q3销售/管理/研发费用率分别为4.8%/2.3%/6.8%，同比+0.8/+0.2/+0.0pct，环比+0.5/+0.1/+1.7pct。24Q3净利率6.0%，同比-0.7pct，环比+0.7pct。
    第五代DM技术竞争优势明显，新车周期催化成长曲线。2024年5月，公司正式发布第五代DM技术，三大核心部件全面升级，并实现了百公里亏电油耗2.9L，CTLC综合续航2100km等性能优势。新平台车型持续推出，5月，搭载第五代DM技术的秦L DM-i与海豹06DM-i上市；7月，宋L DM-i及2025款宋PLUS DM-i上市；9月，2025款汉DM-i上市，同月，海狮05DM-i、宋Pro DM-i上市；10月，2025款唐DM-i上市。根据终端上险数据，截至9月，新混动平台车型共拉动销量25.8万辆。我们认为，公司的新混动技术具备竞争优势，基于新平台打造的新车有望带动公司的新车周期，驱动销量进一步增长。
    盈利预测与投资建议：考虑公司的竞争优势，我们预计公司2024年新车销量约393万台，同比+30%。预计公司2024/2025/2026年营收分别约为7651/9188/11038亿元，归母净利润约为383/535/726亿元，EPS为13.16/18.40/24.96元。公司2024年10月31日收盘市值对应2024/2025/2026年PE为23/17/12倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价329.05元。维持“优于大市”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

3Q24业绩承压，盈利能力下滑

宏川智慧(002930)
    宏川智慧发布24Q3的业绩公告：截至3Q24，公司实现营业收入10.88亿元，同比下滑6.29%，归母净利润1.71亿元，同比下滑28.81%，扣非归母净利润1.45亿元，同比下滑37.21%。其中，3Q24，公司实现营业收入3.51亿元，同比下滑9.20%，归母净利润0.39亿元，同比下滑52.14%，扣非归母净利润0.37亿元，同比下滑52.21%。
    点评
    短期内，国内石化物流需求面临下行压力。短期，石化行业“增产增销不增利”情况较为明显，叠加部分生产装置存在减产、停产检修等情形，作为主要为石化行业各参与方提供仓储综合服务的配套行业，石化仓储物流行业短期内面临经营压力。中长期来看，我国石化产品的生产和消费存在区域不平衡，国内石化产品储存、运输需求较大，石化仓储及物流市场需求仍具有支撑。
    3Q24，公司毛利率及净利率同比环比均有所下滑。3Q24，公司毛利率为48.53%，同比下滑11.0个百分点，环比下滑3.06个百分点；净利率为13.15%，同比下滑10.57个百分点，环比下滑9.0个百分点。
    3Q24，期间费用率较为稳定，营业外收入同比增长833.84%。3Q24，公司的期间费用率为33.0%，同比提升2.48个百分点，环比提升0.61个百分点。营业外收入同比增长833.84%，主要系2024年5月非同一控制下企业合并日照宏川仓储有限公司，取得子公司的投资成本小于取得投资时应享有的可辨认净资产公允价值份额产生的收益所致。
    关注公司未来业绩增长点：1)新并购项目南通御顺、南通御盛及日照宏川的出租率水平提升；2)福建港能库区的出租率达到成熟库区水平；3)潍坊森达美库区并表及四期储罐规划建设后投产；4)持续发展壁垒相对较低的化工仓库项目，公司在建化工仓仓容为9.41万平方米。5)公司基于现有业务，对化工物流产业链进行延伸。
    盈利预测与估值：我们认为，短期，受石化行业周期下行的影响，公司业绩或有波动。中长期来看，公司有望持续通过内生增长+外延并购的发展战略，实现产能扩张。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.29/19.02/22.09亿元（原2024-25预测为20.93/24.14亿元），归母净利润分别为2.28/3.19/4.20亿元（原2024-25预测为4.56/5.60亿元），对应24-26年EPS分别为0.50/0.69/0.91元，给予20x2025E PE（原为2024年25x），对应合理目标价为13.85元（-45%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：并购及投资风险、安全生产风险，及经济下行风险。

2024Q3扣非后净利润同比增长3.61%，海德福产能逐步提升

新宙邦(300037)
    2024Q3扣非后净利润同比增长3.61%。公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入56.67亿元，同比增长1.51%，扣非后净利润7.06亿元，同比下降5.16%。2024Q3，公司实现营业收入20.85亿元，环比增长0.85%，同比下降3.02%，扣非后净利润2.75亿元，环比增长11.38%，同比增长3.61%。2024Q3，公司管理费用为6657.81万元，环比下降53.94%，同比下降29.06%，主要是季度间绩效费用计提的影响。
    公司电池化学品出货量大幅增加。公司电池化学品在锂电池关键材料竞争激烈，产品价格持续下降，国际贸易摩擦加剧的背景下，出货量同比环比均大幅增加。虽然国内市场竞争加剧，销售价格进一步下降，对公司整体毛利率造成一定影响，但是公司积极应对行业供需关系变化，坚持外部稳住市场份额，加强战略客户合作，扩大国际市场，内部强化提效降本等经营策略，运营能力环比提升。
    海德福项目产能逐步提升。根据公司投资者会议纪要，海德福项目自试产以来，工艺不断完善，产能逐步提升，整体符合预期目标，进展顺利。海德福的主要产品中，六氟丙烯生产线已顺利投产，聚四氟乙烯等其他产品产能也在逐步爬升，陆续开展客户认证过程。公司正通过技术创新、产能扩充和市场拓展等措施，推进公司业绩改善，期待在投产后两年实现盈利。
    波兰工厂稳定生产，满足欧美客户需求。公司波兰工厂于2023年投产以来生产经营稳定，年产4万吨产能可以有效满足欧洲和美国客户需求，公司波兰二期计划新增的年产5万吨锂电池电解液项目将根据客户产能释放节奏以及海外市场需求情况控制建设进度。同时，公司在美国俄亥俄州和路易斯安那州筹划建设电池化学品项目，并获得当地政府的税收减免。公司已与众多知名海外电池客户等签订了长期供应协议，已披露的海外订单金额约32亿美元。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-26年归母净利润分别为11.17、14.44、18.46亿元。参考同行业公司，我们给予2024年新宙邦28倍PE估值，对应目标价为41.44元/股，维持“优于大市”投资评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；安全生产与生态环境保护风险；宏观经济因素变动的风险；规模快速扩张的管理风险；新产品和技术迭代风险。

前三季度扣非后净利润同比增长62.99%，苏赖价格上涨，价差扩大

星湖科技(600866)
    前三季度扣非后净利润同比增长62.99%。公司2024年前三季度实现营业收入127.90亿元，同比增长0.48%，归母净利润6.77亿元，同比增长38.38%，扣非后净利润7.62亿元，同比增长62.99%。2024Q3，公司实现营业收入43.03亿元，环比增长0.38%，同比下降3.56%，归母净利润1.71亿元，环比下降32.84%，同比下降34.02%，扣非后净利润2.28亿元，环比下降18.73%，同比下降2.39%。公司2024Q3归母净利润同比下降主要由于2024年预计伊品生物承诺期内能超额完成承诺业绩，报告期内对重组伊品生物按照《业绩补偿协议》计提超额利润奖励增加，导致归母净利润减少。
    公司销售毛利率同比提升。公司前三季度归母净利润同比增长主要由于系公司主要材料采购成本下降以及生产流程优化实现营业成本下降，公司产品毛利率提升所致；2024年前三季度公司销售毛利率15.72%，同比增长3.03pct，销售净利率5.33%，同比增长1.44pct。
    分产品看：2024年前三季度公司食品添加剂业务收入33.35亿元，同比下降1.27%；饲料添加剂收入84.53亿元，同比增长1.13%；生化原料药及制剂业务收入约1元，同比下降6.53%；医药中间体业务收入1.26亿元，同比下降24.15%；有机肥料业务收入2.54亿元，同比增长10.42%。公司海外销售占比提高，2024年前三季度海外主营业务收入约56.68亿元，占比46.20%，同比提升10.47pct。
    苏赖价格上涨，价差扩大。根据卓创资讯，截至2024年10月29日，98%赖氨酸山东价格价格10950元/吨，相比10月25日上涨150元/吨，相比6月7日上涨1000元/吨；98%赖氨酸广东价格11550元/吨，相比10月25日上涨200元/吨；截至10月25日，98%赖氨酸玉米价差（自制合成氨）价差5340.39元/吨，相比2024Q3均差上涨1104.22元/吨；苏氨酸玉米价差（自制合成氨）价差6140.39元/吨，相比2024Q3均差上涨1778.40元/吨。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年EPS分别为0.66、0.73、0.81元，参考同行业估值，我们给予公司2024年12倍PE，对应目标价7.92元（维持），维持“优于大市”评级。
    风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。

24Q3交通银行业绩点评：对公带动资产质量稳定，其他净收入支撑营收利润

交通银行(601328)
    事件
    交通银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比+3.3%，拨备前利润同比+3.3%，归母净利润同比+1.2%。24Q1-3营收同比-1.4%，拨备前利润同比-3.5%，归母净利润同比-0.7%，较年中同比增速均有改善。24Q1-3的年化ROA同比-0.04pct至0.65%，年化ROE同比-0.77pct至9.06%。核心一级资本充足率同比+0.31pct至10.29%。当下2024EP/B为0.5x，2024EP/E为6.0x，TTM股息率为5.2%，同业均值分别为0.6x、5.4x、4.8%。
    点评
    24Q1-3净息差较24H1下降1bp，负债端成本下降支撑净息差。24Q1-3净利息收入同比+2.2%，较24H1的+2.2%保持一致，24Q3净利息收入同比+2.0%。24Q1-3净息差为1.28%，较年中-1bp。测算Q3生息资产收益率环比-7bp至3.28%，计息负债成本率环比-17bp至2.19%。存贷款占比环比均有所下降，分别下降0.5pct和1.7pct至58.5%和66.8%。活期存款占比延续下降趋势，环比-2.8pct至31.0%。交通银行定期对公存款占比接近35%，五大行中最高。我们认为对公定期存款占比高的银行，叫停“手工补息”的大背景下，在负债端成本管控方面更有优势。
    与Q2不同，对公贷款再次成为贷款增长主力。单季度来看，对公贷款贡献增量47%，个人贷款贡献增量42%，与Q2不同，对公贷款再次成为贷款增长主力。
    对公资产质量改善带动不良率环比持平，关注率、逾期率环比下降，拨备覆盖率环比小幅下降。不良率环比持平为1.32%，关注率环比-8bp至1.58%。逾期率环比-6bp至1.39%。拨备覆盖率环比-1.0pct至203.9%。对公不良率环比-5bp至1.49%，个人贷款不良率环比+11bp至1.09%，其中按揭贷款不良率环比+11bp至1.09%，信用卡不良率环比+7bp至2.39%，经营贷不良率环比+15bp至1.03%。
    24Q1-3净手续费及佣金收入同比-14.0%，较年中的-14.6%略有改善。其他净收入增量源于公允价值变动，同比+8亿。
    24Q1-3成本收入比为30.4%，同比+0.2pct。

24Q3齐鲁银行业绩点评：净息差承压，不良率和关注率环比下降

齐鲁银行(601665)
    事件
    齐鲁银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比+1.7%，拨备前利润同比+0.4%，归母净利润同比+17.7%。24Q1-3营收同比+4.3%，拨备前利润同比+3.1%，归母净利润同比+17.2%。24Q1-3年化ROE同比+0.11pct至11.96%。核心一级资本充足率同比+0.53pct至10.26%。当下2024EP/B为0.7x，2024EP/E为5.3x，TTM股息率为4.1%，同业均值分别为0.6x、5.4x、4.8%。
    点评
    24Q1-3净息差较24H1下降，经测算单季度生息资产收益率环比降幅高于计息负债成本率。24Q1-3净利息收入同比-2.1%，较24H1的-2.2%基本持平，24Q3净利息收入同比-2.0%。我们测算24Q3单季度净息差为1.37%，环比-3bp。24Q3经测算的生息资产收益率环比-11bp至3.24%。生息资产结构方面，24Q3贷款在生息资产中占比环比-0.7pct至48.7%，个人贷款占比环比-0.3pct至26.2%。24Q3经测算的计息负债成本率-9bp至1.98%，存款在计息负债中占比环比-0.6pct至72.1%。同业负债占比环比+0.6pct至15.4%，对于齐鲁银行而言同业负债成本低于存款成本，因此同业负债占比增加有助于压降负债端成本。
    对公贷款贡献主要贷款增量。贷款：较23年末，24Q3贷款总额+10.8%，低于去年同期的14.0%，与行业趋势相同。其中企业贷款贡献71%的环比贷款增量（24Q1和24Q2分别贡献79%和98%的环比增量）；存款：较23年末，24Q3存款+9.5%，较去年同期的15.6%有所下降。
    不良率和关注率环比下降，拨备覆盖率环比提升，优于同业。资产质量：不良率为1.23%，环比下降1bp。关注率为1.12%，环比-2bp，优于同业。拨备覆盖率为312.74%，环比+3.49pct。
    24Q1-3净手续费及佣金收入同比+17.6%，较24H1的+11.7%有所提升。24Q1-3手续费收入同比+17.1%，手续费支出同比+12.5%。其他净收入同比+29.8%，其中投资收益同比+9.7%，公允价值变动损益同比+227.9%。
    24Q1-3成本收入比为25.32%，同比+0.56pct。24Q1-3营业费用同比+7.5%，其中业务及管理费同比+6.6%。
    其他公告
    截至2024年10月22日，重庆华宇已完成减持计划。2024年7月10日，齐鲁银行披露了《关于持股5%以上股东减持股份计划公告》，重庆华宇计划在公告披露之日起15个交易日后的3个月内，通过集中竞价或大宗交易方式减持不超过63,698,900股，即不超过总股本的1.32%。截至2024年10月22日，重庆华宇已完成本次减持计划，累计通过集中竞价和大宗交易方式减持63,698,900股，占总股本的比例为1.32%。减持后，重庆华宇持有公司194,438,142股，占总股本的比例为4.02%。

24Q3农业银行业绩点评：净息差趋势性表现同业最优

农业银行(601288)
    事件
    农业银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比+3.4%，拨备前利润同比+4.9%，归母净利润同比+5.9%，环比增速均有加快。24Q1-3营收同比+1.3%，拨备前利润同比+1.5%，归母净利润同比+3.4%。24Q1-3的年化ROA同比-0.07pct至0.69%，年化ROE同比0.60pct至10.79%。核心一级资本充足率同比+0.98pct至11.42%。当下A股2024EP/B为0.6x，2024EP/E为6.0x，TTM股息率为4.9%，同业均值分别为0.6x、5.4x、4.8%。
    点评
    净利息收入增速和净息差同业趋势表现最优，负债端成本管控支撑。24Q1-3净利息收入同比+1.0%，较24H1的+0.1%显著改善，24Q3净利息收入同比+2.6%。24Q1-3净息差为1.45%，较24H1持平。我们测算，24Q3单季度生息资产收益率和计息负债成本率环比分别下降7bp和5bp。贷款占比（-1.4pct至55.5%）和存款占比（-2.1pct至74.7%）环比均有下降。个人贷款占比环比保持稳定在35.4%。活期存款占比延续下降趋势（环比-1.2pct至39.3%）。县域贷款占比环比稳定在39.4%，县域存款占比环比+0.4pct至44.1%。Q3单季度公司贷款余额环比减少，增量主要来源于个人贷款和贴现。
    不良率环比持平，拨备覆盖率小幅下降。不良率环比持平为1.32%。拨备覆盖率环比-1.6pct至302.36%。年化信贷成本为0.73%，较24H1下降0.09pct，减值损失同比增加15亿，不是支撑利润的来源之一。
    24Q1-3净手续费收入同比-7.6%，较年中增速的-7.9%大致相当；其他净收入各项显著贡献营收。其他净收入中投资交易收入同比+51亿，公允价值变动同比+11亿，汇兑净损益同比+16亿，累计营收同比+69亿。
    24Q1-3成本收入比为28.9%，同比-0.2pct。

24Q3光大银行业绩点评：净息差仍承压，贷款存款增长逊于去年同期

光大银行(601818)
    事件
    光大银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比-8.7%，拨备前利润同比-11.7%，归母净利润同比+2.3%。24Q1-3营收同比-8.8%，拨备前利润同比-10.9%，归母净利润同比+1.9%。24Q1-3年化ROE同比-0.57pct至9.66%。核心一级资本充足率同比+0.56pct至9.67%。当下2024EP/B为0.4x，2024EP/E为5.0x，TTM股息率为5.1%，同业均值分别为0.6x、5.4x、4.8%。
    点评
    24Q1-3净利息收入较24H1下降，经测算单季度生息资产收益率和计息负债成本率环比均下降。24Q1-3净利息收入同比-11.0%，较24H1的-12.1%略有上升，24Q3净利息收入同比-8.8%。经我们测算，24Q3单季度净息差为1.49%，环比+4bp。24Q3经测算的生息资产收益率环比-5bp至3.54%。生息资产结构方面，24Q3贷款在生息资产中占比环比-0.6pct至57.7%。24Q3经测算的计息负债成本率-9bp至2.18%。
    贷款较年末增长和存款较年末增长均逊于去年同期。贷款：较23年末，24Q3贷款总额+2.91%，较去年同期增速（+5.29%）有所下降；存款：较23年末，24Q3存款-1.79%，较去年同期增速（+4.29pct）有所下降。存款占计息负债比例环比+0.7pct至65.0%。
    不良率自2023年末维持稳定，拨备覆盖率有所下降。资产质量：不良率为1.25%，环比持平，已维持三个季度的稳定。拨备覆盖率为170.73%，环比-1.72pct。
    24Q1-3净手续费及佣金收入同比-20.6%。24Q1-3手续费收入同比-19.2%，手续费支出同比-7.7%。其他净收入同比+26.8%，投资收益同比+33.3%，为主要支撑。
    24Q1-3成本收入比为27.6%，同比+1.4pct。24Q1-3营业费用同比-3.3%，其中业务及管理费同比-3.3%。
    其他以往公告
    光大集团于2024年3月29日通过上海证券交易所系统以集中竞价方式首次增持本行A股股份64,321,400股，占本行总股本的0.11%。截至2024年9月26日，光大集团通过上海证券交易所系统以集中竞价方式累计增持本行A股股份80,619,500股，占光大银行总股本的0.14%，累计增持金额为249,064,790元，占增持计划金额下限的62%。
    光大银行股东监事李银中先生因退休原因，于2024年9月26日向本行监事会提交辞呈，辞去光大银行股东监事、监事会提名委员会委员职务。

24Q3工商银行业绩点评：负债端成本支撑净息差，其他净收入支撑营收

工商银行(601398)
    事件
    工商银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收和利润增速均转负为正，营收同比+1.1%，拨备前利润同比+1.7%，归母净利润同比+3.8%。24Q1-3营收同比-3.8%，拨备前利润同比-5.3%，归母净利润同比+0.1%。24Q1-3的年化ROA同比-0.08pct至0.78%，年化ROE同比-0.79pct至9.77%。核心一级资本充足率同比+0.56pct至13.95%。当下2024EP/B为0.6x，2024EP/E为5.9x，TTM股息率为5.1%，同业均值分别为0.6x、5.4x、4.8%。
    点评
    24Q1-3净息差较24H1持平，负债端成本环比下降支撑净息差。24Q1-3净利息收入同比-4.9%，较24H1的-6.8%明显改善，24Q3净利息收入同比-1.1%。24Q1-3净息差为1.43%%，较24H1持平。我们测算Q3单季度生息资产收益率环比-6bp至3.08%，计息负债成本率环比-15bp至1.82%。贷款占生息资产比例和存款占计息负债比例均环比-0.7pct，分别至58.3%和81.1%。个人贷款占比环比下降0.2pct至31.5%，活期存款占比环比-1.5pct至38.0%。四大行中工商银行企业定期存款占比为25.09%，处于较高水平。我们认为对公定期存款占比高的银行，叫停“手工补息”的大背景下，在负债端成本管控方面更有优势。
    贴现贡献最多的单季度贷款增量，与行业趋势一致，资负两端较上年末规模增速低于去年同期。Q3单季度贴现贡献最多贷款增量，对公贷款余额环比出现下降。较上年末，贷款+7.7%（去年同期为+11.1%），存款+3.2%（去年同期为+13.8%）。
    不良率环比持平，拨备覆盖率环比小幅下降，预计对公贷款质量仍是压舱石。不良率环比持平为1.35%，拨备覆盖率-2.4pct至216.2%。年化信贷成本为0.63%，较年中下降0.07pct。计提减值损失同比减少。
    24Q1-3净手续费收入同比-9.0%，较24H1的-8.2%继续下滑。其他净收入中，公允价值变动和汇兑损益同比分别增加117亿和29亿，累计营收同比减少248亿。
    24Q1-3成本收入比为25.1%，同比+1.0pct。

24Q3邮储银行业绩点评：继续关注资产质量和成本管控

邮储银行(601658)
    事件
    邮储银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比+0.5,%，转负为正，拨备前利润同比+8.8%，归母净利润同比+3.5%。24Q1-3营收同比+0.1%，转负为正，拨备前利润同比-1.8%，归母净利润同比+0.2%。24Q1-3的年化ROA同比-0.07pct至0.62%，年化ROE同比-1.11pct至11.79%。核心一级资本充足率同比-0.04pct至9.42%。当下A股2024EP/B为0.6x，2024EP/E为6.0x，TTM股息率为5.0%，同业均值分别为0.6x、5.4x、4.8%。
    点评
    24Q3资产端收益率和负债端成本率下降幅度大致相当。24Q1-3净利息收入同比+1.5%，较24H1的+1.8%略有下降，24Q3净利息收入同比+0.7%。24Q1-3净息差为1.89%，较24H1下降2bp。我们测算24Q3单季度净息差为1.77%，环比-1bp；生息资产收益率环比-3bp至3.16%，计息负债成本率环比-3bp至1.45%。对公贷款贡献主要贷款增量，存贷款较上年末增速均弱于去年同期，与行业趋势一致。
    不良率、关注率、逾期率环比上升。不良率环比+3bp至0.86%，关注率环比+10bp至0.91%，逾期率环比+5bp至1.11%。拨备覆盖率环比-23.7pct至301.9%，自21年末至今几乎逐季度下降。
    24Q1-3净手续费及佣金收入同比-12.7%，较24H1的-16.7%有所改善。其他净收入同比+0.5%，较24H1有所下滑。
    24Q1-3成本收入比为60.0%，同比+0.8pct。
    风险：资产质量差于预期

三季度业绩明显修复，海外布局提升盈利能力

思源电气(002028)
    2024Q1-Q3归母净利润同比增加达29.88%，大幅修复。2024年前三季度公司实现营收104.1亿元，同比上升21.28%，实现归母净利润14.91亿元，同比上升29.88%，较上半年大幅修复；单季度来看，2024Q3实现营收42.41亿元，同比增加29.39%，实现归母净利润为6.04亿元，同比增加35%。业绩总体符合市场预期。
    期间费用率小幅增加，毛利率持续提升。202Q3公司期间费用率为14.17%，较上年同期增加2.9pct，其中销售费用率为4.67%，同比增加0.3pct，管理费用率为2.49%，同比下降0.14pct，财务费用率为0.27%，同比增加0.42pct，总体上随着营收的增加，期间费用率小幅增加。毛利率方面，2024前三季度公司综合毛利率为31.42%，同比上升4.37pcts；净利率为14.60%，同比上升5.46pcts，公司盈利能力继续提升。
    研发投入保持高强度，大力推进多元化战略布局。公司2024年前三季度公司发费用投入为7.35亿元，同比增长17.12%，研发费用率为7.06%，同比小幅下降0.25pct，截至中报，公司共有授权专利869件，同比增加11.3%。除深耕传统业务外，公司大力进行前瞻性技术投入，如储能、柔性直流输电、光电技术、新能源、储能、物联网、汽车电子等等，收购烯晶碳能19.22%股权，布局超级电容，不断扩充产品矩阵，加深技术护城河。
    积极推动海外业务布局，开辟新增长极。公司海外业务增长迅速，2024H1海外市场实现营收15.15亿元，同比增长40.04%，占比为24.56%，同比增加4.16pct，综合毛利率达32.3%，公司在欧洲、拉丁美洲、非洲、东南亚等市场广泛布局，多款产品通过了法国、英国、西班牙、葡萄牙等超过10个国家的认证，有望充分受益于海外电力一、二次设备增量和存量替换需求。
    盈利预测及投资建议：根据公司最新的订单、营收增速指引，我们维持公司2024-2026年公司营业收入分别为148.2/175.6/207.0亿元，对应归母净利润为20.2/25.4/31.0亿元的预测，由于相关性变弱，将β从1下调至0.75，根据DCF模型，将目标价从72.27元/股增加至88.47元/股，维持“优大于市”评级。
    风险提示：1、特高压线路核准开工不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

24Q3渝农商行业绩点评：Q3净息差企稳源于成本管控，不良率环比下降

渝农商行(601077)
    事件
    渝农商行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比-2.7%，拨备前利润同比-2.4%，归母净利润同比-0.6%。24Q1-3营收同比-1.8%，拨备前利润同比+3.6%，归母净利润同比+3.6%。24Q1-3的年化ROA同比-0.02pct至0.95%，年化ROE同比-0.54pct至11.16%。核心一级资本充足率同比+0.64pct至13.83%。渝农商行公布中期分红每股0.1944元（含税），对应分红比例为30.0%。当下2024EP/B为0.5x，2024EP/E为5.7x，TTM股息率为5.0%，同业均值分别为0.6x、5.5x、4.7%。
    点评
    Q3净息差企稳，经测算单季度生息资产收益率环比降幅低于计息负债成本率。24Q1-3净利息收入同比-6.9%，较24H1的-8.0%有所改善。24Q3净利息收入同比-4.8%。24Q1-3净息差为1.61%，较24H1下降2bp。经我们测算，24Q3单季度净息差为1.51%，环比持平。24Q3经测算的生息资产收益率环比-7bp至3.16%。生息资产结构方面，24Q3贷款在生息资产中占比环比+0.4pct至45.8%，个人贷款占比环比有所下降。24Q3经测算的计息负债成本率-8bp至1.79%。
    对公贷款贡献主要贷款增量，个人存款带动存款增长。贷款：较23年末，24Q3贷款总额+5.7%，较去年同期的+7.4%有所下降，与行业趋势一致。其中企业贷款+9.1%，个人贷款+0.7%，24Q3个贷占比环比-0.4pct至41.0%；存款：较23年末，24Q3存款+4.9%，其中个人存款+8.5%，企业存款-13.9%。
    不良率和拨备覆盖率均环比下降。不良率为1.17%，环比下降2bp，自2020年末保持下降趋势。拨备覆盖率为358.59%，环比-1.7pct。
    24Q1-3净手续费及佣金收入同比-9.7%，较24H1的-9.4%略有改善。24Q1-3手续费收入同比-10.9%，手续费支出同比-16.0%。其他净收入同比+39.1%，其中投资收益同比+148.3%。
    24Q1-3成本收入比为26.89%，同比-4.17pct。24Q1-3营业费用同比-13.1%，其中业务及管理费同比-14.9%。
    其他公告
    10月30日共1,626,465股首次公开发行限售股上市流通。渝农商行公告称，截至2024年10月25日，公司限售股份数量为7,590,170股（均为A股股票），占总股本的0.07%。本次上市流通的首次公开发行限售股共计1,626,465股，占总股本的0.01%，共涉及153户自然人股东，将于2024年10月30日上市流通。
    10月16日，公司发布董事长辞任的公告。2024年10月16日，渝农商行公告称，因工作调动，谢文辉先生（52岁，于渝农商行在职16年）辞去公司董事长、执行董事、董事会战略发展委员会主任委员、三农金融服务委员会主任委员及提名委员会委员职务。谢文辉先生自2013年起担任渝农商行党委副书记、行长，自2022年起担任渝农商行党委书记、董事长。渝农商行行长隋军（56岁，于渝农商行共任职7年）将代为履行董事长职责。

单季度业绩增速回落，但全年高增长无忧

嘉友国际(603871)
    投资要点：
    公司发布2024年三季报，单季度增速有所回落。相比上半年迅猛增长，公司24年Q3业绩增长有所放缓。单季度净利润3.29亿，扣非净利3.25亿，同比增长30%。前三季度净利润10.89亿元，扣非净利润10.77亿元，同比+44.73%。
    下半年中蒙煤炭货量增速放缓，但非洲物流业务蒸蒸日上。从中蒙口岸焦煤进口数据分析，下半年由于内需较弱，同时口岸库存持续高企，短盘运价维持在100元/吨附近，甘其毛都口岸通车量增速亦从上半年的高两位数逐步下滑至个位数。我们认为这导致公司Q3中蒙供应链业绩有所承压。短期看，Q4蒙煤有冬季采暖季收储提振，口岸进口增速阶段性有望恢复；中长期看，内需见底后周转有望加快；同时，公司有持续长协保护，年均焦煤口岸业务维持增长无忧。另一方面，在中蒙焦煤总体进口量规模已经较大的背景下，未来年均进口量将从高增长逐步进入稳定增长期。
    非洲物流版图渐成，开启跨境运输新篇章。公司将中蒙口岸运营经验复制升级到非洲市场，致力将非洲市场打造成为公司第二增长曲线。2024年前三季度，非洲刚果（金）卡萨陆港项目车流、货运量呈快速增长态势；未来，随着新增的通道陆续投产，以及对供应链上下游资源、车队、中南部其他非洲口岸等关键节点的持续布局，非洲业务效应有望爆发性增长。
    底层逻辑持续验证，中长期发展趋势持续向好。公司主营跨境综合物流及供应链贸易，主要覆盖“一带一路”沿线国家及地区，我们认为，公司长期以来通过对陆锁国物流基础设施的布局，业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制，形成有一定竞争壁垒和规模优势，盈利能力不断被巩固，推动未来业绩持续高增。
    主要盈利预测及假设：尽管24年Q3业绩有所放缓，但考虑到Q4旺季效应，以及非洲业务持续的弹贡献，我们维持对公司2024-2026年净利润预测，分别为16.16/21.36/26.80亿元，对应EPS分别为1.65/2.19/2.74元。考虑到公司持续拓展不同地区新业务，业绩处于快速提升期，给予公司2024年15倍PE，对应目标价24.81元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业政策发生变动，地缘政治风险，汇率波动风险等。

24Q3浙商银行业绩点评：净息差仍承压，不良率平稳

浙商银行(601916)
    事件
    浙商银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比+4.5%，拨备前利润同比+2.8%，归母净利润同比-2.1%。24Q1-3营收同比+5.6%，拨备前利润同比+4.0%，归母净利润同比+1.2%。24Q1-3的年化ROA同比-0.08pct至0.55%，年化ROE同比-1.09pct至10.38%。核心一级资本充足率同比+0.11pct至8.39%。当下2024EP/B为0.5x，2024EP/E为5.1x，TTM股息率为5.7%，同业均值分别为0.6x、5.5x、4.7%。
    点评
    24Q1-3净息差较24H1下降，经测算单季度生息资产收益率环比降幅高于计息负债成本率。24Q1-3净利息收入同比-1.0%，较24H1的-1.4%有所改善。24Q3净利息收入同比-0.3%。公司口径下，24Q1-3净息差为1.80%，较24H1下降2bp。经我们测算，24Q3单季度净息差为1.56%，环比-1bp。24Q3经测算的生息资产收益率环比-4bp至3.71%，24Q3贷款在生息资产中占比环比-0.1pct至57.6%。24Q3经测算的计息负债成本率-3bp至2.19%，24Q3存款在计息负债中占比环比-1.4pct至63.6%。
    贷款增速和存款增速均逊于同期。贷款：较23年末，24Q3贷款总额+7.0%，较去年同期的+11.9%有所下降。存款：较23年末，24Q3存款+2.4%，较去年同期的+6.7%有所下降。
    不良率环比稳定，拨备覆盖率有所下降。不良率为1.43%，环比稳持平，自23Q2起稳步下降。拨备覆盖率为175.33%，环比-2.79pct。
    24Q1-3净手续费及佣金收入同比-2.8%，其他净收入同比+34.0%。24Q1-3手续费收入同比-2.3%，手续费支出同比+0.2%。其他净收入同比+34.0%，其中投资收益同比+39.0%，为主要增长来源。汇兑损益同比+66.6%。
    24Q1-3成本收入比为27.9%，同比-0.3pct。24Q1-3营业费用同比+9.7%，其中业务及管理费同比+7.9%。
    风险：资产质量不及预期

24Q3宁波银行业绩点评：成本管控及规模增速表现优异，资产质量优于同业

宁波银行(002142)
    事件
    宁波银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比+8.1%，拨备前利润同比+21.7%，归母净利润同比+10.3%。24Q1-3营收同比+7.4%，拨备前利润同比+13.5%，归母净利润同比+7.0%。24Q1-3的年化ROA同比-0.06pct至0.96%，年化ROE同比-1.43pct至14.51%。核心一级资本充足率同比-0.18pct至9.43%。当下2024EP/B为0.9x，2024EP/E为6.3x，TTM股息率为2.3%，同业均值分别为0.6x、5.5x、4.7%。
    点评
    24Q1-3净息差较24H1下降，经测算单季度生息资产收益率和计息负债成本率环比均上升。24Q1-3净利息收入同比+16.9%，较24H1的+14.7%有所改善。24Q3净利息收入同比+21.3%。24Q1-3净息差为1.85%，较24H1下降2bp。经我们测算，24Q3单季度净息差为1.65%，环比+2bp。24Q3经测算的生息资产收益率环比+3bp至3.57%。生息资产结构方面，24Q3贷款在生息资产中占比环比+0.9pct至47.2%，低收益率的票据贴现资产占比减小，公司贷款和个人贷款占比环比均有提升。24Q3经测算的计息负债成本率+1bp至2.04%。我们推测整体对公存款的付息率有所改善，对负债成本的稳定起到了重要作用。
    贷款增速同业中表现优异，对公贷款贡献主要贷款增量，个人贷款占比环比提升，存款增速超过贷款增速。贷款：较23年末，24Q3贷款总额+16.2%，较去年同期增速保持一致，同业中表现优异。其中企业贷款+23.4%，贡献76.0%的贷款增量。个人贷款+7.6%，24Q3个贷占比环比+0.4pct至37.5%；存款：较23年末，24Q3存款+19.0%，其中个人存款+19.4%，企业存款+18.9%。
    不良率环比稳定，关注率同业表现优异。不良率为0.76%，连续7个季度保持稳定在这一水平。关注率环比+6bp至1.08%，是目前已出业绩的银行中关注率环比上升幅度最小的。拨备覆盖率为404.8%，环比-3.1pct。
    24Q1-3净手续费及佣金收入同比-30.3%，较上半年增速压力不减。24Q1-3手续费收入同比-20.3%，手续费支出同比+40.4%。其他手续费净收入同比+0.3%，其中投资收益同比-5.7%，汇兑损益由亏转盈，增长主要源于外汇衍生工具公允价值变
    24Q1-3成本收入比为33.43%，同比-3.80pct。24Q1-3营业费用同比-2.4%，其中业务及管理费同比-3.5%。
    其他公告
    10月17日宁波银行发布关于独立董事减持股份的预披露公告。宁波银行公告称持有公司股份165,000股（占本公司总股本比例0.0025%）的独立董事李浩先生因个人资金需求，计划在公告披露日起十五个交易日后的三个月内，以集中竞价方式减持本公司股份不超过41,250股（占本公司总股本比例0.0006%），股份来源为二级市场购入的股份和公开发行股份（配股），李浩先生未做出过股份限售承诺。

24Q3江苏银行业绩点评：资产负债结构有待优化，费类收入有待提升

江苏银行(600919)
    事件
    江苏银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比+4.3%，拨备前利润同比+11.0%，归母净利润同比+10.1%。24Q1-3营收同比+6.2%，拨备前利润同比+7.1%，归母净利润同比+10.1%。24Q1-3的年化ROA同比-0.04pct至1.08%，年化ROE同比-1.75pct至16.33%。核心一级资本充足率同比-0.12pct至9.27%。当下2024EP/B为0.7x，2024EP/E为5.3x，TTM股息率为5.2%，同业均值分别为0.6x、5.5x、4.7%。
    点评
    24Q3测算生息资产收益率下降幅度超过负债端成本率下降幅度。24Q1-3净利息收入同比+1.5%，较24H1的+1.8%略有上升，24Q3净利息收入同比+1.0%。我们测算24Q3单季度净息差为1.50%，环比-6bp。24Q3经测算的生息资产收益率环比-18bp至3.48%。24Q3经测算的计息负债成本率-9bp至2.17%。
    资产负债结构后续有待优化。24Q3贷款增量中，票据>个人贷款>对公贷款。存款占计息负债比例环比下降1.7pct至61.4%
    不良率环比稳定，关注率环比上升，拨备覆盖率有所下降。不良率环比持平为0.89%，关注率环比+5bp至1.45%。拨备覆盖率环比-6.2pct至351.0%。
    24Q1-3净手续费及佣金收入同比-11.9%。
    24Q1-3成本收入比为20.2%，同比-0.7pct。

24Q3招商银行业绩点评：Q3零售带动贷款增长，资产质量向更优异出发

招商银行(600036)
    事件
    招商银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比-2.5%，拨备前利润同比+1.6%，归母净利润同比+0.8%。24Q1-3营收同比-2.9%，拨备前利润同比-2.7%，归母净利润同比-0.6%。24Q1-3的年化ROA同比-0.13pct至1.33%，年化ROE同比-2.00pct至15.38%。核心一级资本充足率同比+1.36pct至14.73%。当下A股2024EP/B为0.9x，2024EP/E为6.6x，TTM股息率为5.1%，同业均值分别为0.6x、5.5x、4.7%。
    点评
    24Q1-3净息差较上半年仅下降1bp，个贷占比提升，负债端成本管控良好。24Q1-3净利息收入同比-3.1%，较24H1的-4.2%有所改善，24Q3净利息收入同比-0.8%。24Q1-3净息差为1.99%，较24H1下降1bp，Q3净息差为1.97%环比-2bp。24Q1-3生息资产收益率为3.56%，较上半年-4bp，计息负债成本率为1.69%，较上半年-3bp。考虑到定期存款占比环比上升3.3pct至50.8%，我们推测负债成本的下降和定期存款价格下降关系更大，也有可能是存款整体久期有所下降。贷款占生息资产比例环比-1.8pct至57.5%，个人贷款环比上升0.4pct至52.9%。公司保持对小微贷款和消费贷款的组织力度，推动零售贷款平稳增长。Q3个人贷款带动贷款增长，存款增长优于去年同期。贷款：较23年末，24Q3贷款总额+3.8%，弱于去年同期；存款+7.1%，超过去年同期。24Q3单季度个人贷款为带动贷款增长的主要力量。
    不良生成率稳定，不良率保持稳定后续有继续改善空间，其他非信贷减值损失开始同比下降。24Q1-3不良贷款生成率与上半年相比保持稳定为1.02%。不良贷款率为0.94%，环比持平，关注率为1.30%，环比+6bp，逾期贷款为1.36%，环比-6bp。拨备覆盖率为432.15%，环比-2.3pct。24Q1-3信贷成本为0.72%，较上半年-0.05pct。其他非信贷减值损失同比-17亿元，结束了该科目同比支撑利润的表现。公司口径的对公贷款不良率环比-3bp至1.05%。考虑到公司口径对公地产不良率为4.80%，自23年中起加速下降，我们认为对公不良率仍有继续改善的空间，进而支撑利润增长。零售贷款不良率环比+2bp至0.94%，其中小微、按揭不良率环比有小幅上升，信用卡和消费贷不良率环比小幅下降，整体保持稳定。
    24Q1-3手续费净收入同比-16.9%，较上半年的-18.6%有所改善，改善来源包括银行卡、财富管理、托管业务。其他净收入同比+28.2%，主要是债券和基金投资收益增加。
    24Q1-3成本收入比为29.6%，同比-0.5pct。
    风险：资产质量不及预期

前三季度扣非后净利润同比增长31.63%，主要产品价格上涨

川恒股份(002895)
    2024年前三季度扣非后净利润同比增长31.63%。公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入39.73亿元，同比增长29.36%，扣非后净利润6.44亿元，同比增长31.63%。2024Q3，公司实现营业收入14.89亿元，环比增长3.39%，同比增长24.98%，扣非后净利润2.94亿元，环比增长35.64%，同比增长36.21%。公司销售毛利率及净利率大幅提升，2024Q1-Q3，公司销售毛利率分别为33.83%、32.77%、38.74%，销售净利率分别为11.88%、15.36%、21.86%。
    主要产品价格上涨，磷酸二氢钙价差扩大。截至2024年10月25日，磷矿石（湖北宜化，28%）价格1037.50元/吨，相比2024年三季度均价上涨23.61元/吨，磷酸价格6810.00元/吨，相比2024年三季度均价上涨115.22元/吨，磷酸二氢钙价格2750.00元/吨，相比2024年三季度均价上涨192.93元/吨，磷酸二氢钙价差775.00元/吨，相比2024年三季度均差上涨217.49元/吨。
    公司积极布局磷矿石资源。截止2024年6月30日，福麟矿业持有的小坝磷矿、新桥磷矿、鸡公岭磷矿具有300万吨/年的磷矿石生产能力，基本实现磷矿石自给。公司通过全资子公司福祺矿业间接持有天一矿业股权，持股比例为49%，天一矿业的主要资产为瓮安县玉华乡老虎洞磷矿的采矿权，目前尚未开展开采业务。同时，公司拟以现金82750.00万元收购贵阳黔进矿业58.5%股权，黔进矿业主要资产为贵州省福泉市高坪镇老寨子钼镍钒多金属矿、磷矿，贵州省自然资源厅核定老寨子磷矿生产能力为180万吨/年，预计投产时间为2027年底，达产时间为2028年底。
    在建项目稳步推进。公司目前在建瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目、20万吨/年磷酸浓缩技改40万吨/年磷酸浓缩项目、100kt/a电池用磷酸铁二期项目、30万吨/年食品级净化磷酸项目、小坝80万吨年改（扩）建工程项目、鸡公岭新建250万吨/年采矿工程项目等项目；截至2024年6月30日，上述项目工程进度分别为3.34%、89.38%、12.86%、1.31%、18.77%、4.74%。
    维持盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为9.66亿元、12.31亿元、14.65亿元，对应EPS分别为1.78、2.27、2.70元，参考同行业估值，给予公司2024年14倍PE，对应目标价24.92元（维持），维持“优于大市”评级。
    风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险；原材料价格上涨的风险。

24Q3归母扣非净利润同比增长17.84%，开拓战略性新兴板块

皇马科技(603181)
    2024Q3公司实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长17.84%。公司2024年前三季度营业收入为17.22亿元，同比增长22.50%；实现归母净利润为2.86亿元，同比增长21.68%；实现归母扣非净利润为2.81亿元，同比增长36.18%。单三季度实现营业收入6.13亿元，同比增长20.49%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长12.27%；实现归母扣非净利润0.97亿元，同比增长17.84%。公司前三季度归母扣非净利润同比上升36.18%，主要系报告期内公司持续优化产品结构，全力聚焦小品种板块，产品持续增量，效益稳步增长所致。
    产品持续增量，开拓战略性新兴板块。公司具有年产近30万吨特种表面活性剂生产能力，公司前三季度主要产品特种功能性及高分子材料表面活性剂产量13.12万吨，销量13.13万吨，平均售价13,102.26元/吨，同比下降1.35%。单三季度公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量4.66万吨，环比+6.64%；销量4.71万吨，环比+7.67%；战略性新兴板块销量1.25万吨，环比+8.64%。战略性新兴板块大类目前包括高端功能性电子化学品板块和功能性新材料树脂板块。公司将功能性电子化学品、UV光固化、湿电子化学品用表面活性剂等相关产品归类为高端功能性电子化学品板块，将新能源胶树脂、MS树脂、聚醚胺等相关产品归类为功能性新材料树脂板块。
    原材料供应稳定，具备采购管理优势。公司前三季度主要原材料平均采购价分别为：环氧乙烷5,860.08元/吨，同比增长4.55%；环氧丙烷8,091.29元/吨，同比下降6.12%。公司目前已与中国石化、三江化工、宁波镇海炼化等公司建立了多年的稳定合作关系，这些公司的生产装置较多，受装置检修停车等因素的影响较小，能够保证公司原材料供应的稳定和充足。
    出售中科亚安，聚焦特种表面活性剂。为更好地实现公司发展战略，继续聚焦特种表面活性剂行业，提升经营效率。公司决定拟以480万元人民币的价格出售持有的中科亚安24.6154%的股权，关联人王伟松先生决定以840万元人民币的价格出售持有的中科亚安22.3077%的股权。上述股权的受让方均为中天胜，本次交易完成后，中科亚安不再是皇马科技的联营公司。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.81、4.74和5.93亿元。参考同行业公司，我们给予公司2024年21倍PE，对应目标价13.65元，维持“优于大市”评级。风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

前三季度扣非后净利润同比增长16.48%，阿拉善一期已全部投产

远兴能源(000683)
    2024年前三季度扣非后净利润同比增长16.48%。公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入103.72亿元，同比增长29.04%，扣非后净利润17.92亿元，同比增长16.48%。2024Q3，公司实现营业收入33.03亿元，环比下降12.84%，同比增长23.13%，扣非后净利润5.84亿元，环比下降8.86%，同比增长28.90%。
    2024Q3投资净收益环比增长287.24%。2024Q3，公司投资净收益1.85亿元，环比增长287.24%，同比增长126.66%；其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.83亿元，环比增长268.79%，同比增长100.00%。公司销售毛利率及净利率同比增长。公司2024年前三季度销售毛利率为42.63%，同比增长5.23pct，销售净利率为25.99%，同比增长2.69pct。截至2024年9月30日，公司应收账款及预付款项分别同比增长106.58%、116.48%，主要由于公司碱化工产品销量增加，赊销客户数量、信用额度增加，以及生产经营预付款增加。
    阿拉善一期已全部投产。公司于2024年9月6日披露了《关于控股子公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目生产线因设备故障降负荷运行的公告》。阿拉善塔木素天然碱开发利用项目一期第三、第四条生产线蒸发环节部分共用设备在运行过程中发生故障，导致该两条生产线降负荷运行，银根矿业启动抢修工作。2024年10月25日，阿拉善塔木素天然碱开发利用项目一期第三、第四条生产线蒸发环节部分共用设备故障对生产线运行负荷的影响已消除，第三、第四条生产线已正常稳定运行，第四条生产线已具备达产条件。阿拉善天然碱一期项目规划建设纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，目前所有生产线均正常运行，近期没有停产检修计划。
    子公司银根水务取得500万立方米/年水权。公司控股子公司内蒙古博源银根水务有限公司近日与内蒙古河套灌区水利发展中心及内蒙古自治区水权收储转让中心有限公司共同签署了《内蒙古博源银根水务有限公司内蒙古阿拉善塔木素天然碱(860万吨/年)开发利用建设项目及黄河供水专用工程水权转让合同书》，银根水务取得了水量为500万立方米/年的水权，转让水权期限为2024年3月6日至2049年3月5日。本次水权交易后，公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目累计取得水权1000万立方米/年，满足项目当前生产用水需要。
    盈利预测。我们预计公司24-26年归母净利润分别为26.70亿元、30.41亿元、36.24亿元，给予公司2024年12.17倍PE，对应目标价为8.64元（维持），维持“优于大市”评级。
    风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期，原材料价格波动。

前三季度扣非后净利润同比增长42.32%，公司拟收购国拓矿业51%股权

川发龙蟒(002312)
    2024年前三季度扣非后净利润同比增长42.32%。公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入60.52亿元，同比增长11.06%，扣非后净利润4.27亿元，同比增长42.32%。公司业绩增长主要受益于磷化工行业景气度回升，公司提升优势产品利润与市场占有率，降本增效，前三季度综合毛利率有所上升。2024Q3，公司实现营业收入20.27亿元，环比下降13.88%，同比增长13.02%，扣非后净利润1.42亿元，环比下降23.11%，同比增长32.29%。
    销售毛利率显著增长，磷酸氢钙价差扩大。2024Q1-Q3，公司销售毛利率持续增长，分别为13.74%、15.77%、17.48%。2024年前三季度，公司销售毛利率为15.78%，同比增长0.56pct，相比2023年年末增长2.64pct；公司销售净利率为7.03%。同比增长1.03pct，相比2023年年末增长1.62pct。根据百川盈孚，截至2024年10月25日，磷酸氢钙价格2750元/吨，相比2024Q3均价增长192.93元/吨；磷酸氢钙价差38元/吨，相比2024Q3均差-82.84元/吨上涨120.84元/吨。
    公司坚持矿化一体发展模式，加大上游资源保供能力。在磷矿方面，公司拥有马边、保康、绵竹三大矿山，具备丰富的磷矿资源，合计储量约1.3亿吨。待公司旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复产并达产后，公司具备年产410万吨的磷矿生产能力。在钙矿方面，公司全资子公司南漳龙蟒取得郭家湾矿区建筑石料用灰岩矿采矿权，生产规模为建筑石料用灰岩矿100万吨/年，将有效增加南漳龙蟒矿石原料储备，有利于提升“矿化一体”能力及市场竞争力。
    公司发展新能源行业，打造第二成长曲线。2024年前三季度，公司为满足锂电新能源市场需求，公司加快磷酸铁锂、磷酸铁等新能源材料产品升级换代、品质提升，增强产品市场竞争力，聘任胡国荣教授为新能源首席科学家，并成建制整体引进胡教授团队。该团队在新能源材料技术研发、生产管理、应用转化、营销导入方面均具有丰富经验。公司德阿项目各项工作有序推进中，首期2万吨磷酸铁锂装置已建成投产，已实现小批量销售，4万吨磷酸铁锂装置正在进行单机调试；攀枝花项目首期5万吨磷酸铁装置正在进行单机调试。
    公司拟收购国拓矿业51%股权。公司磷矿石满足生产所需。为填补在锂矿关键资源领域的空白，公司拟收购控股股东先进材料集团持有的国拓矿业51%股权，以间接获得其控股的金川国拓核心资产斯曼措沟锂辉石矿（优选项目）详查探矿权，本次交易作价10813.85万元；截至2024年9月30日，国拓矿业资产总额4765.95万元，净资产4655.72万元。根据四川省综合地质调查研究所估算，推断+控制矿石资源量为131.6万吨，含Li2O资源量14,927吨，Li2O平均品位1.13%，达中型矿床规模。
    风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险；原材料价格上涨的风险。

公司半年报点评：短期经营承压，期待改善

中炬高新(600872)
    投资要点：
    24Q2公司营收承压。公司24H1实现营收26.18亿元，同比-1.35%，归母净利润3.5亿元，扣非归母净利润3.39亿元，同比+14.53%，经营性现金流量净额5.92亿元，同比+28.71%。24Q2营收11.34亿元，同比-11.96%，归母净利润1.11亿元，扣非归母净利润1.03亿元，同比-32.37%，经营性现金流量净额1.89亿元，同比-28.53%。
    24H1毛利率显著提升。24H1公司毛利率为36.63%，同比+4.68pct，主要系原材料采购单价下降及产品结构优化等影响；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.8%/10.19%/0.04%，同比变化分别为+2.31pct/+0.46pct/+0.14pct，销售费用率增加主要系美味鲜渠道改造、加大费用投入力度，促销费用同比增加影响，管理费用率增加主要系薪酬支出以及咨询费用等支出增加；扣非归母净利率为12.96%，同比+1.8pct。单季度看，24Q2公司毛利率为36.17%，同比+3.64pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.83%/11.45%/0.23%，同比变化分别为+6.43pct/+1.59pct/+0.36pct；扣非后归母净利率为9.07%，同比-2.74pct。
    24Q2食用油营收同比+29.14%。调味品业务分产品看，24H1各产品营收/增速（Q1增速、Q2增速）分别为酱油15.57亿元/-3.71%（+13.44%、-21.99%）、鸡精鸡粉3.27亿元/-0.12%（+16.83%、-15.4%）、食用油2.15亿元/+10.09%（-5.54%、+29.14%）、其他产品3.42亿元/-14.52%（-0.31%、-30.86%）。
    24Q2经销商数量继续净增加。分区域看，24H1各区域营收/增速（Q1增速、Q2增速）分别为东部6.11亿元/+3.12%（+24.48%、-18.66%）、南部9.65亿元/-4.14%（+2.64%、-11.05%）、中西部5.17亿元/-6.37%（+9.9%、-25.03%）、北部3.49亿元/-10.36%（+7.61%、-31.15%）。24H1末经销商数量为2285家，Q1、Q2分别净增加97、104家。截止24H1末全国地级市开发率达95%，区县市场累计开发率70%，公司也正在大力拓展营销区域，进一步向区县下沉、社区下沉。
    盈利预测与估值。我们预计公司24-26年EPS分别为0.91/1.16/1.45元（原2024-25预测为1.04/1.26元），相关可比公司2024年PE在49倍。给予公司24年40倍PE不变，对应目标价36.4元（-13%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。上游原材料价格波动影响；产能释放不达预期；行业竞争加剧等。

公司半年报点评：业绩持续承压，期待需求改善

百润股份(002568)
    投资要点：
    事件。公司发布2023年半年报：23H1公司实现营业总收入16.28亿元，同比-1.4%，归母净利润4.02亿元，同比-8.36%；其中Q2单季实现营业总收入8.26亿元，同比-7.3%，归母净利润2.33亿元，同比-7.3%。
    高基数下预调酒收入承压。分产品看，24H1公司预调鸡尾酒/食用香精业务收入分别同比-1.4%/+7.5%至14.31/1.76亿元，预调酒收入减少，我们认为或与23年同期基数、消费环境以及雨水天气有关，23H1公司预调酒收入同比+67.6%。量价拆分看，24H1预调酒业务销量/吨价分别同比-8.7%/+8.0%，食用香精销量/吨价分别同比+5.5%/+1.9%。产品层面，上半年公司持续完善预调酒业务“358”品类矩阵组合，形成微醺、清爽、强爽等多子品牌布局，不断提升全品牌曝光量和社交声量。分渠道看，24H1公司线下/数字零售/即饮渠道营收分别同比+7.0%/-35.7%/-42.7%至14.30/1.56/0.21亿元，高基数下线下渠道仍维持增长态势。分区域看，23年公司华北/华东/华南/华西区域营收分别同比+6.4%/-8.0%/+4.8%/+0.6%至2.94/5.61/4.68/2.84亿元。
    Q2毛利率持续改善，销售费用同比下降。Q2单季，公司毛利率同比+5.53pct至71.79%，延续一季度的向上趋势。销售/管理/研发费用率分别同比-0.06pct/+1.51pct/-0.30pct，销售费用在Q1大幅增加的基础上本季度得到较好控制，绝对额较23年同期同比下降（从24H1销售费用的主要细分科目看，职工薪酬、市场活动费率均下降，广告费用率则显著上升，或系公司在全年合理规划的前提下提高一季度投放占比所致）。Q2公司实际所得税率略有波动，同比+5.8pct至23.2%。综上，2Q24公司归母净利率达到28.2%，较23年同期基本持平。
    经营性现金流同比下滑，应收账款略有增加。2Q24公司销售收现6.58亿元，同比-35.9%，经营活动产生的现金流量净额0.22亿元，同比-93.3%。资产负债表方面，截至二季度末，公司合同负债0.69亿元，二季度当期变动不大；应收账款3.03亿元，二季度当期净增1.18亿元。
    盈利预测与投资建议。我们预计24-26年公司EPS分别为0.79、0.92和1.07元/股（原为0.84、0.99和1.17元），参考可比公司估值，我们给予公司24年28倍PE（原为30x），对应目标价22.24元（-12%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。新品推广、渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

公司季报点评：三季度业绩快速增长，深度受益智能电表 升级替换上行周期

炬华科技(300360)
    投资要点：
    2024年前三季度营收同比增23.85%，归母净利润同比增22.47%。2024年前三季度，公司实现营收15.46亿元，同比增23.85%；综合毛利率47.96%，同比增4.09pct；归母净利润5.42亿元，同比增长22.47%；扣非归母净利润5.63亿元，同比增长44.28%。
    前三季度期间费率同比下降。2024年前三季度，公司期间费率6.96%，同比降2.76pct。销售费率、管理费率、财务费率、研发费率均不同程度同比下降。具体来看：
    （1）销售费率2.66%，同比降0.36pct。（2）管理费率2.94%，同比降1.62pct。（3）研发费率4.19%，同比降0.76pct。（4）财务费率-2.83%，同比降0.02pct。
    2024年第三季度营收同比增34.86%，归母净利润同比增48.75%。2024年第三季度，公司实现营收5.31亿元，同比增34.86%；综合毛利率48.36%，同比增1.54pct；归母净利润2.01亿元，同比增48.75%。我们认为，归母净利润增速高于收入增速主要源于：毛利率同比提升1.54pct，期间费率同比降1.32pct等。
    2024年第三季度期间费率同比下降。2024年第三季度，公司期间费率8.10%，同比降1.32pct。财务费率、管理费率、销售费率同比下降，研发费率同比增加。
    具体来看：
    （1）销售费率3.04%，同比降0.01pct。（2）管理费率2.74%，同比降1.39pct。（3）研发费率5.29%，同比增0.15pct。（4）财务费率-2.97%，同比降0.07pct。
    国网2024年智能电表招标量同比增25%，智能电表行业处升级替换上行阶段。2024年，国网智能电表与采集器等设备3批次招标总量9198万只，同比增长25%。
    我们预计2024-2025年智能电表行业都将处于替换升级上行阶段，公司在电网招标中保持市场份额领先地位，已成为国家电网和南方电网主要供应商之一。此外，公司充分利用海外子公司平台，为公司继续拓展海外智慧计量与采集系统（AMI）产品市场奠定基础，全面提升公司海外的市场布局和竞争优势。我们认为，公司智能电表业务有望深度受益于智能电网建设以及行业升级替换需求的增长。
    盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年归母净利润6.96亿元、8.00亿元、9.21亿元。对应EPS分别为1.35元、1.56元、1.79元。参考可比公司估值，给予公司2024年PE18X，目标价24.30元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。国网电表招标规模低于预期。

24Q3归母扣非净利润同比增长29.58%，外延式并购扩大产能布局

广东宏大(002683)
    2024Q3公司实现归母扣非净利润2.30亿元，同比增长29.58%。公司2024年前三季度实现营业收入92.72亿元，同比增长16.75%；实现归母净利润6.50亿元，同比增长30.83%；实现归母扣非净利润6.10亿元，同比增长26.95%；单三季度实现营业收入37.47亿元，同比增长25.23%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长33.82%；实现归母扣非净利润2.30亿元，同比增长29.58%。公司前三季度营业收入同比上升16.75%，主要系报告期内公司矿服板块规模持续扩大，整体经营态势良好；防务装备板块传统军品交付量较上年同期有所增加且新增并购子公司所致。
    拟控股雪峰科技，扩大在疆布局。公司拟购买雪峰科技现有股份总数的21.00%，有利于扩大和巩固公司在新疆的战略布局。在民爆板块，雪峰科技围绕民用爆炸物品制造与工程爆破服务两大主业，截至2023年末雪峰科技已拥有工业炸药产能11.75万吨/年，电子雷管产能1,890万发/年。在能化板块，主要业务包括LNG的生产、销售、运输以及管道气输送和以天然气为原料以及“一托四”的产品生产工艺。
    探索黑索今业务，覆盖产业链上游。公司子公司宏大防务科技取得江苏红光46%股权，持股比例由54%增至100%，有利于提升公司的军工品牌形象，快速构建并延伸公司军工产业链的着力点，丰富公司产品线。江苏红光主营业务为黑索今系列产品的生产和销售。黑索今属于第二代含能材料，广泛地应用于战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材料加工等领域。收购江苏红光有助于公司增强提升对民爆上游原材料的供应能力，对公司民爆板块业务具有重要的战略价值。
    优化民爆产能布局，外延并购提升规模。2024年Q3，公司产能提升至58万吨。阳生化工合并两条炸药生产线获得工信部奖励2,000吨炸药产能；公司全资子公司宏大工程收购了盛世普天51%股权，盛世普天为宏大工程控股子公司，现拥有炸药产能4.5万吨。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.54、10.25、12.22亿元。参考同行业公司，考虑到公司为工业炸药龙头给予一定估值溢价，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价为28.00元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

公司半年报：业绩快速增长，全渠道&大单品能力不断强化

盐津铺子(002847)
    投资要点：
    事件：公司披露2024年半年报，其中2024年上半年实现营业收入24.59亿元（YOY=29.84%），实现归母公司净利润3.19亿元（YOY=30.00%），此外公司24Q2单季实现营业收入12.36亿元（YOY=23.44%），实现归母净利润1.60亿元（YOY=19.11%）。
    收入/利润继续保持快速增长。收入毛利端，24H1公司营收同比增长29.84%，毛利率同比减少2.81pct至32.53%，毛利额同比增长19.50%至8.00亿元。费用端，公司销售费用率同比+0.71pct（主要系公司业务发展和规模增加、为打造品类品牌进行广告宣传及B端的品牌推广而投入的费用），管理费用率同比+0.27pct，研发费用率同比-0.84pct，因此公司期间费用率同比增加0.01pct。此外，受益于收到政府补助，公司其他收益同比增长180.58%至63.86百万元，所得税率同比减少1.49pct至10.64%，因此最终归母净利润同比增长30.00%，对应归母净利润率同比提升0.02pct。
    24Q2单独来看，收入毛利端，公司营收同比增长23.44%，毛利率同比下滑3.08pct，因此毛利额同比增长12.91%。费用端，公司期间费用率同比增加2.22pct（其中销售费用率同比+2.05pct，管理费用率同比+0.67pct，研发费用率同比-0.28pct）。此外，公司其他收益同比增长281.43%至30.07百万元，所得税率同比降低3.19pct至9.08%，因此最终公司归母净利润率同比降低0.47pct，对应归母净利润同比增长19.11%。
    全渠道能力继续强化，大单品持续起势。2023年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，公司销售产品和销售渠道实现结构性持续优化，各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长。2024年1-6月，公司持续聚焦七大核心品类，多个渠道、多个品类实现快速发展，全力打磨供应链，精进升级产品力。
    产品端，公司建立了多品类休闲食品产品体系，聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻、蛋类零食以及果干坚果等七大品类，推动产品全规格发展。此外，除优势散装外，公司全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。24H1分品类来看，公司蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/薯类零食/休闲魔芋制品保持快速增长，分别同比增长150.54%/95.98%/44.01%/39.34%/38.90%，此外公司肉禽制品/休闲豆制品/休闲烘焙/深海零食同比增长6.78%/11.14%/12.60%/11.83%。
    渠道端，公司推动全渠道覆盖，在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，积极开展深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。2024年，“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同，品质大单品加上全渠道能力提升，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。24H1分渠道来看，公司经销渠道/电商渠道/直营商超渠道分别占比72.00%/23.59%/4.41%，同比分别+2.79pct/+2.95pct/-5.74pct。此外，24H1公司经销商客户较年初减少4.07%至3180家。
    盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为51.94/65.10/81.11亿元（原预测为52.56/66.52/83.56亿元），归母净利润分别为6.49/8.28/10.44亿元（原为6.63/8.83/11.59亿元），对应EPS分别为2.36/3.02/3.80元/股。结合A股可比公司估值，给予公司30倍的PE（2024E）估值不变，对应目标价70.80元（-2%），继续给予“优于大市”评级。
    风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。

前三季度扣非后净利润同比下降15.70%，苏赖价格持续上涨，价差扩大

梅花生物(600873)
    2024年前三季度扣非后净利润同比下降15.70%。公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入186.81亿元，同比下降8.99%，扣非后净利润17.69亿元，同比下降15.70%。2024Q3，公司实现营业收入60.38亿元，环比下降1.92%，同比下降12.97%，扣非后净利润4.66亿元，环比下降30.01%，同比下降32.62%。公司三季度业绩下滑主要由于尽管苏氨酸、饲料级缬氨酸、赖氨酸等产品销量增长，但主要产品味精、黄原胶及淀粉副产品市场销售价格下降，且下降幅度大于原材料价格下降幅度，毛利率下降，从而导致收入及利润减少。
    苏赖价格持续上涨，价差扩大。1）根据卓创资讯，截至2024年10月22日，98%赖氨酸山东价格价格10800元/吨，相比9月4日上涨250元/吨，相比6月7日上涨850元/吨；10月21日，河南金玉锋98赖出厂报价上调200元/吨；98赖报价上调200元/吨；截至10月18日，98%赖氨酸（自制合成氨）价差5224.21元/吨，相比三季度平均价差上涨992.17元/吨。2）根据卓创资讯，截至2024年10月22日，苏氨酸山东价格11650元/吨，相比2024年9月23日上涨900元/吨，相比6月5日上涨1850元/吨；截至10月18日，苏氨酸（自制合成氨）价差6174.2元/吨，相比三季度平均价差上涨1818.80元/吨。
    公司持续进行股份回购。2024年9月23日，公司发布关于以集中竞价方式回购股份预案公告。公司拟使用自有资金采用集中竞价方式从二级市场回购公司股份，回购资金总额不低于3亿元（含），不高于5亿元（含），用于注销减少注册资本，回购价格不超过12元/股，回购期限自股东大会审议通过之日起不超过12个月。按照回购价格上限测算，公司拟回购股份数量2500万股-4167万股，占总股本比例为0.88%-1.46%。
    全球领先合成生物企业，行业内成本领先。公司是全球领先的通过合成生物技术规模化生产氨基酸的企业，发酵技术基础扎实并具有相当规模的发酵产能，能够较好承接合成生物技术，具备合成生物技术落地的基础环境。公司构筑了多菌种的自有精密发酵工程平台，拥有大规模生物制造能力、强大的应用研发能力以及丰富的产品储备，在行业内成本领先、下游应用成熟。2024年，公司继续在组织发展、制度建设、技术研发上加大投入力度，持续推进生产、采购、销售、财务的业务标准化，提高生产自动化水平，做精细化运营和管理。
    盈利预测。由于味精价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司24-26年归母净利润分别为30.26亿元（-14.28%）、34.56亿元（-11.02%）、38.67亿元（-9.78%），参考可比公司，给予公司2024年10.91倍PE，对应目标价为11.56元（-11.08%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。产品价格下跌，下游需求不及预期，原材料价格波动。