2024年三季报点评：公司2024年Q3利润高增长，创新产品逐步兑现

海思科(002653)
    事件:
    2024年10月29日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入27.51亿元（+15.41%），归母净利润3.82亿元（+90.20%），扣非归母净利润2.15亿元（44.55%）。2024年Q3公司营业收入10.65亿元（+4.96%），归母净利润2.17亿元（+72.76%），扣非归母净利润1.40亿元（+85.94%）。
    投资要点:
    公司2024年Q3收入平稳、利润高增长。2024年前三季度公司营业收入27.51亿元（+15.41%），归母净利润3.82亿元（+90.20%），扣非归母净利润2.15亿元（44.55%）。2024年Q3公司营业收入10.65亿元（+4.96%），归母净利润2.17亿元（+72.76%），扣非归母净利润1.40亿元（+85.94%）。
    里程碑款推动公司2024年Q3净利润率提升。公司2024年Q3毛利率为73.51%，同比提高2.81pct；销售费用率为35.62%，同比降低1.01pct；管理费用率为9.23%，同比提高4.67pct；研发费用率15.34%，同比提高2.30pct。2023年Q3公司收到TYK2产品里程碑款，推动2024年Q3投资净收入提高至1.67亿。公司2024年Q3净利润率为27.15%，同比提高14.38pct。
    公司创新产品研发逐步兑现。2024年7月8日公司公告，苯磺酸克利加巴林胶囊获批增加带状疱疹后神经痛适应症。2024年7月15日和2024年9月24日公司公告，创新药HSK21542申请新适应症获得国家药监局受理。
    盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为40.11亿元/47.79亿元/57.83亿元，对应归母净利润4.89亿元/6.18亿元/8.30亿元，对应PE为79.96X/63.33X/47.15X。我们认为，公司创新产品环泊酚有望推动业绩高速增长，研发管线有望持续兑现。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示新药研发进展不及预期，新产品市场推广不及预期，医保谈判产品降价风险，产品参与集采市场份额缩小的风险，产品海外上市和商业化进展不及预期风险，业绩低于预期的风险。
   

动态点评报告：收入短期内承压，内镜产品持续推陈出新

澳华内镜(688212)
    事件:
    2024年10月25日，澳华内镜发布2024年三季度报，公司2024年前三季度实现营业收入5.01亿元(同比+16.79%)，归属于上市公司股东的净利润为0.37亿元(同比-17.45%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为0.15亿元(同比-55.24%)。2024年单Q3季度实现营业收入1.47亿元（同比+5.39%），归属于上市公司股东的净利润为0.32亿元(同比+345.17%)。
    2024年10月28日，公司投资者关系活动记录反馈，今年以来，包括AQ-300产品在内的一系列产品在多个国家或地区获批，海外市场的准入有了进一步的发展，当前公司的海外市场主要分布在欧洲以及其余性价比市场。
    投资要点:
    持续加大研发投入，内镜产品推陈出新2024年前三季度公司研发费用为1.13亿元（同比+6.62%），占比达22.60%。根据公司公众号，2024年公司多款重磅新品登场，包括高光谱智能影像平台、AQ-150Series4K超清内镜系统、AQ-120Series内镜系列、640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜、超细胃镜、4K双焦内镜系列。其中AQ-150Series内镜系统可适配肠胃镜、支气管镜、鼻咽喉镜等众多镜种，满足不同科室的临床需求；AQ-120Series内镜一体式轻巧机身，便于医疗人员在不同地点之间进行转移和部署，适配基层医疗机构的需求。
    AQ-300临床应用案例丰富，可搭载智能治疗系统AQ-300临床应用案例丰富，已在ERCP取石手术、胃ESD手术、食管STER手术、胃角ESD手术、食管POEM等手术案例上有所应用。公司在美国消化疾病周DDW学术会议上展示了搭载EndoMate智能诊疗系统的AQ-300，能够实现病灶的自动检测功能，辅助医生精确发现并诊断病灶，降低漏诊可能性。
    盈利预测和投资评级受政策影响，公司收入端承压，我们适当下调盈利预测，但考虑公司AQ300在医院认可度逐步提升，后续有望加速放量，我们仍持续看好公司长期发展。预计澳华内镜2024-2026年营业收入分别为8.18、10.17、14.08亿元，同比增速21%、24%、38%，归母净利润0.75、1.27、1.95亿元，同比增速30%、69%、53%，对应2024-2026年PE分别为94/56/36x。维持“买入”评级
    风险提示1、产品销售不及预期风险；2、研发不及预期风险；3、海外拓展不及预期风险；4、行业政策变化风险；5、竞争格局恶化风险
   

2024年三季报点评：积极财政政策有望提振铁公路基建市场、水利水电/矿山业务保持高速增长

五新隧装(835174)
    事件:
    2024年10月25日，五新隧装发布2024年三季报：公司2024年前三季度实现营收6.04亿元，同比-14.11%，归母净利润0.94亿元，同比-19.10%，综合毛利率36.67%，同比+1.26pct，净利率15.56%，同比-0.96pct；2024Q3实现营业收入1.99亿元，同比-25.64%，归母净利润0.24亿元，同比-44.66%，扣非归母净利润0.22亿元，同比-47.71%，综合毛利率35.56%，同比-1.25pct，净利率12.22%，同比-4.19pct。
    投资要点:
    2024Q3铁、公路板块需求尚未恢复致使公司业绩下滑，水利水电、矿山市场继续保持高速增长势头。公司2024年前三季度总营收6.04亿元，归母净利润0.94亿元，其中Q3营收1.99亿元，同比-25.64%，归母净利润0.24亿元，同比-44.66%，主要系铁、公路市场业务收入下降，2024Q3公司铁路市场收入1.12亿元，同比-30.74%，公路市场收入0.50亿元，同比-45.26%，下游铁、公路基建市场设备需求尚未回暖，较大程度影响了公司主营业务的业绩表现；水利水电和矿山开采作为公司新开拓的市场维持了较高增速，2024Q3水利水电市场收入0.16亿元，同比+79.54%，矿山开采市场收入0.20亿元，同比+422.94%，实现翻倍式增长。分产品类别来看，公司2024年前三季度主机市场收入5.41亿元，同比-18.44%，后市场收入0.43亿元，同比+115.88%，其中Q3主机市场收入1.73亿元，同比
    31.22%，后市场收入0.17亿元，同比+77.17%。
    公司2024Q3毛利率小幅下滑，净利率下滑明显，主要系期间费用率同比增加较多。2024年前三季度综合毛利率36.67%，同比+1.26pct，其中主机产品毛利率35.18%，后市场产品毛利率44.39%；2024Q3公司综合毛利率为35.56%，同比-1.25pct，净利率为12.22%，同比-4.19pct。从费用率来看，2024Q3期间费用率23.18%，同比+7.13pct，其中销售费用率同比增长最多，较去年同期+5.12pct，管理费用率同比+1.48pct，研发费用率同比+0.33pct，财务费用率由去年同期负数转为正。
    积极财政政策有望推动铁公路基建市场预期好转及需求回暖、拉动公司业绩恢复，水利水电、矿山和海外三大拓展业务支撑公司业绩弹性。1）铁公路市场：据公司2024年半年度报告，国家铁路局提出“到2025年技术装备更加先进适用”、明确将“研制隧道钻爆法施工作业装备；开展智能化掘进、架桥、养护机器人关键技术研发”列入技术装备重点任务，而公司产品是钻爆法的主要设备之一；同时，10月12日举行的国新办发布会提到近期财政部将陆续部署一揽子针对性增量举措，加大财政政策逆周期调节力度，其中加力支持地方化解政府债务风险是聚焦的重点方面之一，地方政府资金压力缓解有利于促进其投资建设基建等项目，预期好转及工程项目开工率提升将拉动公司铁公路市场业务业绩恢复。2）水利水电市场：《抽水蓄能中长期发展规划(2021—2035年)》指出到2025年，我国抽水蓄能投产总规模较“十三五”期间翻一番，到2030年，抽水蓄能投产总规模较“十四五”期间再翻一番，目前钻爆法仍是抽水蓄能电站建设的主要施工方法，公司推出的隧洞群成套智能施工设备，可覆盖抽水蓄能电站所有隧洞断面类型；且水利水电项目建设也将受益于积极财政政策的实施。3）矿山开采市场：一方面，智能矿山建设推动凿岩设备需求提升，矿山装备市场具有较大发展潜力；
    另一方面，公司研发的智能掘进钻车可以彻底解决矿山3×3M以下中小巷道机械化施工的行业痛点。4）海外市场：公司加速推进海外市场布局，对标海外企业安百拓，目标是未来十年做到国内和国外市场销售规模各占50%。
    盈利预测和投资评级：随着财政政策逆周期调节力度加大、市场预期向好，下游铁公路基建项目开工恢复、水利水电项目建设加速，公司业绩有望回暖并保持增长弹性。考虑到铁公路基建市场恢复仍需一定时间，我们下调2024-2026年全年业绩预期，预计公司2024-2026年营业收入为8.63/11.27/14.55亿元，同比分别为-10%/30%/29%，2024-2026年归母净利润为1.47/1.92/2.41亿元，同比分别为-10%/31%/25%，对应PE为15/11/9倍，考虑到公司竞争优势以及估值水平，仍然维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观经济变化；2）原材料价格波动；3）客户集中度较高；4）应收账款周转风险；5）估值体系差异；6）国内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。
   

2024年三季报点评：3D CAD+出海表现良好，看好未来新品表现

中望软件(688083)
    事件:
    2024年10月28日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收5.12亿元，同比+10.11%，归母净利润0.11亿元，同比+159.69%；扣非后归母净利润-0.95亿元，同比-37.27%；
    2024年第三季度，公司营收2.04亿元，同比+7.66%；归母净利润0.05亿元，同比-11.83%；扣非后归母净利润-0.11亿元，同比+8.85%
    投资要点:
    3D CAD+出海业务表现良好，看好未来新品发力和下游需求复苏2024Q3，3DCAD和出海业务表现良好，新产品和教育市场具备增长潜力，具体看：
    ①境内商业：国内宏观经济延续温和复苏趋势，客户正版软件采购意愿未发生明显增强。但公司于年中发布的新版本产品已开始初步验证与推广。随着与海外龙头产品间性能差距的日渐缩短，公司旗下的三维产品已经开始兑现推广潜力，公司三维产品营收同比增长超过35%。
    ②境内教育：受经费预算压力影响，客户数字化采购意愿不佳，但公司在CAx教育行业地位的持续巩固，教育业务的萎缩态势得到缓解。
    ③海外业务：进展优于公司业务整体，海外销售渠道网络日渐完善，由于宏观环境等原因，公司来自海外的营收增速较上半年有所下滑，但随着新版本产品客户验证工作的推进，以及海外品牌影响力的持续增强，公司有信心延续在海外市场的优异表现。
    降本控费成效显现，引入领军人物、持续高研发夯实竞争壁垒2024Q3，公司销售/管理/研发费用率分别为46.68%/12.51%/51.9%，分别同比-3.72/+0.5/+1.38pct。公司在积极挖掘潜在业务机会的同时，重点关注对成本费用的控制优化工作。通过对于行业领军人物的积极引进，以及对于内部团队的深度挖潜，公司在实现营业收入增长的同时，在控制费用、释放利润等方面亦取得显著成果。
    2024Q3，公司研发投入1.07亿元，同比增长9.04%。公司通过维持远超行业平均水平的研发投入比例，以及对自主三维几何建模内核等核心技术的不懈打磨，持续提升各产品线品质以及整体客户服务能力，以公司产品为底座的行业生态建设亦日渐成熟。
    股权激励彰显信心，长期成长趋势不变
    2024年9月11日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票占公司股本总额的0.88%。本激励计划首次拟授予的激励对象总人数为162人，约占公司员工总人数的8.15%。本次激励计划设定公司层面的业绩考核目标：2024年、2024-2025年、2024-2026年累计营收目标值分别为10.34/23.28/39.44亿元；3D CAD产品累计营收分别为2.44/5.61/9.73亿元。
    公司作为国产研发设计类工业软件市场领导者，多年以来持续加大对3D CAD产品的研发投入和技术攻关力度，中望3D CAD产品在通用机械、高科技电子、模具设计、家电等领域的产品竞争力持续增强，并开始逐步拓展至汽车、汽车零配件以及船舶等高端制造业当中。我们认为，本次激励计划的发布，彰显了公司的未来发展信心，并将推动公司战略向扩大市场份额、提升核心3D CAD产品竞争力方向发展。
    盈利预测和投资评级：公司CAD产品加速迭代，产品矩阵不断完善；
    且境内商业、海外市场稳步增长。我们预计2024-2026年公司营业
    收入分别为9.88/12.31/15.34亿元，yoy分别为19%/25%/25%；归母净利润分别为0.80/1.30/1.87亿元，yoy分别为30%/62%/44%；EPS分别为0.66/1.07/1.54元/股，当前股价对应2025-2026年PE分别为87/60X，维持“买入”评级。
    风险提示：技术研发风险、产品规划不符合市场需求风险、核心技术人员流失风险、宏观经济不景气影响下游需求、行业竞争加剧。
   

2024年三季报点评：前三季度收入利润增速转正，行业销量承压情况下实现逆势增长alpha属性凸显

同力股份(834599)
    事件:
    2024年10月28日，同力股份发布2024年三季度报告：2024年前三季度实现收入43.81亿元，同比+0.38%，实现归母净利润4.60亿元，同比+4.92%，实现扣非归母净利润4.39亿元，同比+5.60%；2024Q3营业收入15.70亿元，同比+48.01%，归母净利润1.63亿元，同比+56.43%，扣非归母净利润1.51亿元，同比+66.94%。
    投资要点:
    2024Q3业绩亮眼，营收和净利润同比增速超45%。公司2024年前三季度实现收入43.81亿元，同比+0.38%，归母净利润4.60亿元，同比+4.92%，扣非归母净利润4.39亿元，同比+5.60%，扭转了上半年同比负增长趋势，公司一季度受煤炭价格走势影响收入表现不佳，二季度明显回暖并基本维持去年同期水平，三季度则在二季度业绩回暖的基础上实现了较高增长，2024Q3公司营业收入15.70亿元，同比+48.01%，归母净利润1.63亿元，同比+56.43%，扣非归母净利润1.51亿元，同比+66.94%，公司在今年露天煤矿矿卡行业整体承压的情况下，逐步实现了逆势增长。
    收入结构优化、盈利能力持续改善，经营活动现金流情况良好。1）毛利率方面：2024年前三季度公司综合毛利率22.92%，同比+3.63pct，Q3毛利率为22.82%，同比+3.48pct，毛利较高的大型
    化、新能源产品的推出显著提高了公司盈利能力。2）期间费用方面：2024年前三季度公司销售费用（yoy+34.20%）占营收比为6.25%，主要原因系大型化产品和新能源产品相比成熟产品三包费增加；研发费用（yoy+100.53%）占营收比为2.78%，主要因为本年度新车型研发投入多导致研发材料费增加以及授予部分研发人员股权激励导致研发人员薪酬增加，公司持续加大大型化、新能源、无人驾驶方向等新车型的研发投入，正在研发的重点产品项目有大型化非公路宽体自卸车产品研发与应用、非公路宽体自卸车新能源技术研究与应用、非公路宽体自卸车自动驾驶关键技术研究与应用、矿山数字化应用研究等，打开业绩增长空间的同时优化收入结构，进一步改善公司毛利水平。3）经营活动现金流方面：2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为8.24亿元，同比+685.10%，Q3经营活动现金流量净额6.73亿元（去年同期为-0.17亿元），公司经营活动现金流情况表现优异。
    盈利预测和投资评级：公司作为非公路宽体自卸车的头部企业，将直接受益于露天煤矿市场渗透率的提升；其产品经济性优势有利于出海，叠加新能源和无人驾驶趋势的发展，多重因素将助力公司业绩增长。我们维持前次盈利预期，预计2024-2026年营业收入为61.2/75.1/86.9亿元，归母净利润为6.37/8.49/10.13亿元，同比增速为4%/33%/19%，对应PE为9/7/6倍。公司持续维持季度业绩回暖态势，维持“买入”评级。
    风险提示：1）露天煤矿政策变化；2）宏观环境下行导致公司产品需求下滑；3）应收账款回账较慢；4）竞争格局恶化；5）海外拓展业务进展不顺利；6）北交所系统性风险。
   

2024年三季报点评：氧化铝及原铝产销提升，成本增加影响Q3业绩

中国铝业(601600)
    事件:
    10月29日，中国铝业发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入1738亿元，同比-7.76%，归属于上市公司股东净利润90.2亿元，同比+68.46%，扣非后归属于上市公司股东净利润87.2亿元，同比+76.81%。
    分季度来看，2024年第三季度，公司实现营业收入630.6亿元，环比+2.10%，同比+16.04%；归属于上市公司股东净利润20.0亿元，环比
    58.21%，同比+3.34%，扣非后归属于上市公司股东净利润18.6亿元，环比-60.23%，同比-9.12%。
    投资要点:
    Q3业绩环比下滑主要由于成本端大幅增加，Q3营业成本环比增加55.4亿元。
    氧化铝、原铝产量同、环比均有增加。2024年前三季度，公司实现冶金氧化铝产量1257万吨，同比+0.88%，外销量477万吨，同比-4.79%；精细氧化铝产量325万吨，同比+14.84%；原铝产量562万吨，同比+14%，外销量560万吨，同比+13.36%；煤炭产量974万吨，同比+0.52%；外售电厂发电量119亿千瓦时，同比-2.5%。第三季度，公司实现冶金氧化铝产量437万吨，环比+10.63%，同比+3.31%，外销量158万吨，环比-6.51%，同比持平；精细氧化铝产量118万吨，环比+9.26%，同比+24.21%；原铝产量199万吨，环比+7.57%，同比+6.42%，外销量201万吨，环比+9.84%，同比
    6.91%；煤炭产量336万吨，环比-4.00%，同比-3.17%。云南复产较早，Q3原铝产销量同、环比增长明显。
    Q3铝价下跌，氧化铝价格上涨，Q4业绩有望改善。2024Q3，长江A00铝均价为19560元/吨，环比二季度-975元/吨，同比+729元/吨；氧化铝均价为3929元/吨，环比+275元/吨，同比+1037元/吨，铝价下跌对业绩有一定影响。而四季度至今（截至10月29日），铝价和氧化铝均价环比Q3分别+1174元/吨和+615元/吨，公司Q4业绩有望环比改善。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为2256/2369/2454亿元，归母净利润分别为131.17/147.19/157.53亿元，同比+95%/+12%/+7%；EPS分别为0.76/0.86/0.92元，对应当前股价PE为10.92/9.73//9.09倍。公司是国内电解铝行业龙头，产业链一体化优势明显，且未来仍有电解铝、氧化铝及新能源项目带来的增量，经营持续向好，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）安全生产事故风险；（4）新建项目进展不及预期风险；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。
   

2024年Q3季报点评：2024年Q3归母净利润同比提升，热交换业务未来成长空间广阔

银轮股份(002126)
    事件:
    2024年10月29日，银轮股份发布2024年Q3季报：2024年Q1-Q3公司实现营收92.05亿元，同比+15.2%；归母净利润6.04亿元，同比+36.2%；扣非后归母净利润5.49亿元，同比+32.8%，其中2024Q3实现营收30.54亿元，同比+11.8%；归母净利润2.01亿元，同比+27.3%；
    扣非后归母净利润1.85亿元，同比+19.4%。
    投资要点:
    2024年Q3归母净利润同比提升，净利率环比持续改善。2024年Q3公司实现归母净利润2.01亿元，同比+27.3%，环比-4.8%，同比实现较快增长，环比承压。从盈利能力来看，2024年Q3公司实现净利率7.82%，同比+1.0pct，环比+0.5pct，2024年以来季度净利率环比持续改善。
    热交换产品实现全领域覆盖，未来成长空间广阔。从配套产品品类来看，公司作为国内热交换器领域的优秀供应商，经过多年生产经营实践积累和持续的新产品研发，已经具备全领域热管理产品配套能力，从发动机、电池、电机、电控到车身热管理、尾气处理，公司能够为客户提供价值数百元到数千元的全系列产品，单车配套价值增长空间较大。从应用领域来看，公司产品配套领域广泛，目
    前主要配套商用车、乘用车、新能源、工程机械、农业机械等领域，此外公司正致力于拓展智能驾驶、通讯基站、数据处理中心、光伏储能等新兴领域热管理业务，为公司业务长期可持续增长提供了广阔空间。
    盈利预测和投资评级在汽车业务稳步增长的背景下，公司热交换产品在智能驾驶、数据中心等领域的应用有望持续开拓，业绩有望实现稳中有升，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入130、157、182亿元，同比增速为18%、21%、16%；实现归母净利润8.46、11.01、14.03亿元，同比增速为38%、30%、27%；EPS为1.02、1.32、1.69元，对应当前股价的PE估值分别为19、14、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。
   

2024年三季报点评：Q3营收同比增速30%，鸿蒙+海思双引擎驱动

九联科技(688609)
    事件:
    2024年10月28日，公司发布2024年三季报；2024年前三季度，公司营收18.79亿元，同比19.42%；归母净利润-1.05亿元，去年同期-1.21亿元。
    2024Q3，公司营收5.42亿元，同比+30.05%；归母净利润-0.51亿元，去年同期-0.92亿元。
    投资要点:
    2024Q3营收同比增速30%，中移动大单驱动主营增长
    公司营收增长的主要系智慧能源类光伏发电项目交付验收，以及智能家庭网关产品和物联网模组营收增加。
    2024年3月，中移动公布2024-2025年智能家庭网关产品集中采购，公司中标全部四个采购包，预计中标总金额11.49亿元。2024年10月，公司中标深圳南方电网深港科技创新有限公司2024年机房动力环境监控设备、绝缘子清洗机器人OEM供应商专项招标项目，公司表示中标产品设备均已鸿蒙化。公司与华为海思是战略合作伙伴关系，双方存在长期的采购及技术研发等合作，公司采购海思芯片用于其光模块产品、信创智算产品、智能路由器、网关、机顶盒、开发板等多类型终端。我们预计，公司业务有望受益于海思产品的出货量提升。
    毛利率短暂承压，加大鸿蒙、机器人、新能源等领域投入
    2024年前三季度，公司毛利率11.82%，同比-1.4pct，主要原因系运营商市场竞争加剧导致产品价格下降所致，公司将持续开发运营商市场新产品提升毛利率，同时增加在非运营商市场产品的投入。
    2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为5.25%/3.6%/6.98%，同比-2.4/-0.73/-0.87pct，公司持续在鸿蒙、机器人、新能源和智慧能源方面保持较大投入。
    华为软硬件生态协同布局，多行业实现落地商用
    华为软硬件生态协同布局：公司作为OpenHarmony项目群A类捐
    赠人，代码贡献保持前列。九联开鸿发布HoloCeneOS超高清软件发行版和HoloSkyOS智慧物联软件发行版。以OpenHarmony为底座，公司已拥有开发板、发行版、终端设备等产品。
    行业商用落地：公司基于“鸿蒙”的摄像头、超高清视频操作系统、NB-IoT模组、物联网操作系统、智能机顶盒、智能门锁等智能终端和通信模组产品，已配合客户实际需求在能源、金融及医疗等行业垂直领域进行商用落地。
    盈利预测和投资评级：2024年公司中标中移动11亿大单，智能终端业务有望迎来快速恢复；同时公司深入参与鸿蒙生态产业的构建，持续推动产品互联与行业纵深。我们预计2024-2026年公司营收分别为28.39/36.21/46.12亿元，归母净利润分别为0.11/1.62/2.54亿元，EPS分别为0.02/0.32/0.51元/股，对应2025-2026年PE分别为39/25X，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、中美博弈加剧、物联网行业发展不及预期、大客户订单不及预期。
   

2024年三季报点评：计轴系统隐形冠军，经营性净现金流明显改善

科安达(002972)
    事件:
    10月28日，科安达发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入2亿元，同比增长19.41%；实现归母净利润0.69亿元，同比增长34.98%。2024Q3，公司实现营业收入0.57亿元，同比增长3.39%；实现归母净利润0.13亿元，同比增长3.27%。
    投资要点:
    轨道交通雷电防护领域先行者，国内计轴系统隐形冠军。公司是国内最早从事铁路信号防雷的企业之一，自2004年公司创造性地提出以车站信号楼为中心建设铁路站场综合防雷系统以来，这一防雷理念得到业界广泛认可。公司研发的防雷分线柜已累计完成5000多个火车站场防雷工程，特别是武广客专、上海虹桥、成都北编站、武汉北编站、广州南站、青藏铁路等防雷工程已成为行业标杆。在轨道交通信号控制领域，公司开发的TAZII计轴系统广泛运用于国内铁路建设和城市轨道交通行业，已在全国50多个城市，超过200条地铁线路使用。
    毛利率同比提升，经营活动净现金流明显改善。2024年前三季度，公司毛利率同比提升0.2pct至65.15%；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降1.83/3.98/2.73pct，财务费用率同比提升2.78pct至1.07%；受以上因素共同影响，公司净利率同比提升4.04pct至34.31%。2024年前三季度，公司经营性净现金流同比增加1.02亿元至0.82亿元，大幅改善。
    盈利预测和投资评级我们认为，公司在轨道交通雷电防护、计轴系统领域竞争力强，2024前三季度业绩恢复增长，经营活动净现金流明显改善；我们预计2024-2026年营业收入分别为2.93/3.45/3.99亿元，归母净利润分别为0.82/1/1.13亿元，对应PE分别为33/27/24倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示铁路、地铁等轨道交通行业需求下滑风险；公司新增订单不及预期风险；毛利率下滑风险；原材料价格波动导致成本上升风险。
   

2024Q3业绩点评：国际&科技业务强化发展，投资并购赋能主业

华策影视(300133)
    事件:
    2024年10月28日，华策影视公告2024年三季报，2024Q3营收5.25亿元（YOY+60.16%），归母净利润0.95亿元（YOY+9.46%），扣非归母净利润0.73亿（YOY+13.46%）。
    投资要点:
    项目确认节奏导致环比增幅显著，账上资金充沛。
    （1）2024Q3营收5.25亿元，YOY+60.16%，QoQ+174.88%；归母净利润0.95亿元，YOY+9.46%，QoQ+130.69%；扣非归母净利润0.73亿，YOY+13.46%，QoQ+74.72%。2024Q3净利率18.10%，同比-8.38pct；毛利率31.41%，同比-7.62pct；期间费用率为14.39%，同比-7.89pct，其中销售/管理费用率同比-4.57/-4.97pct，费用控制良好。2024Q3末，货币资金+交易性金融资产合计39亿元，资金较为充足，以支持主业投入以及投资并购需求。
    （2）2024Q1-Q3，营收8.93亿元，YOY-39.05%；归母净利润1.66亿元，YOY-49.21%；扣非归母净利润1.16亿，YOY-55.01%，业绩同比下滑原因我们推测为剧集排播节奏导致项目确认同比减少。
    项目节奏稳步推进，短剧发展较好。
    【电视剧】2024Q3首播《前途无量》1部（2023Q3首播《一路朝阳》等3部），开机3部（《我们的河山》等），杀青2部（《国
    色芳华》《势在必行》）。2024Q4首播《七夜雪》《锦绣安宁》2部，计划开机2部（《太平年》10月开机），《国色芳华》预计2025Q1上线。
    【电影】2024Q3上映主投主控电影《出走的决心》，开机1部《刺杀小说家2》，储备有《狂野时代》《误判》等。
    【短剧】2024Q3开机精品短剧2个《大力村超人》《21和31》，小程序短剧2个《顾总，我才是您夫人》《绝不会爱上你》；首播精品短剧1部（《21和31》正片总播放量超过2亿）、小程序短剧2部。
    深化出海和科技创新战略，投资并购赋能主业。
    （1）持续深化出海战略。2024Q1-Q3，公司海外业务收入同比增幅近20%，《七夜雪》等项目国际发行成绩优越，海外新媒体账号矩阵扩充至近200个，海外粉丝累计达到3100多万。
    （2）落实科技创新战略。2024年7月，与智谱达成战略合作，全资子公司华策投资与海南智桥设立盐城智华创业投资基金，盐城智华将直接或间接投资智谱股权。2024年7月，公司首次参与算力服务采购项目并中标，开始探索算力运营业务。
    （3）投资并购提升主业竞争力。2024年7月，通过收购宁波元傲、宁波元颢100%股权的议案，以实现对控股子公司上海华剧汇的全资控股，进一步强化版权业务。2024年9月，完成与某影视公司的并购谈判与协议签署。
    盈利预测和投资评级：公司作为国内电视剧行业龙头，剧集主业稳健发展，短剧/版权/国际等创新业务等有望打造第二条增长曲线；积极拥抱AI应用，投资并购提升主业竞争力。我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入17.02/22.42/25.58亿元，归母净利润为3.08/4.45/4.95亿元，对应PE为55/38/34X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，媒体资源采购成本上升，客户拓展不及预期，广告主投放不及预期，信用减值风险，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期等风险。
   

2024年三季报点评：G端业务影响短期业绩，低空项目开启新成长

莱斯信息(688631)
    事件:
    2024年10月29日，公司公布2024年三季报；
    2024年前三季度，公司营收9.18亿元，同比-5.07%；归母净利润0.16亿元，同比+29.09%；扣非后归母净利润-0.04亿元，同比-141.28%；2024第三季度，公司营收2.8亿元，同比-36.31%；归母净利润0.21亿元，同比-14.56%；扣非后归母净利润0.08亿元，同比-64.66%。
    投资要点:
    城市治理业务影响Q3业绩，民航交通+道路交管业务稳步推进公司Q3营收承压，主要系城市治理领域销售收入减少所致。10月12日财政部强调加大财政逆周期调节力度，城市治理业务有望迎来企稳。
    民航交通+道路交管业务稳步推进，1）民航交通：2024年8月中标西安咸阳国际机场三期扩建工程集成塔台系统项目和空管自动化系统设备采购项目，中标金额近亿元，实现了自动化领域中国七大地区局市场全覆盖；2）道路交管：2024年8月中标重庆东站智慧交通项目，是继重庆主城区智慧交通工程项目后的又一重大工程。
    Q3毛利率同比大幅提升，公司持续加大研发投入
    2024年前三季度，公司销售毛利率为26.97%，同比-0.53pct；其中，2024Q3毛利率为38.53%，同比+14.24pct，三季度毛利率提升的主要系公司下半年加快了高毛利业务的验收节奏。
    2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为7.55%/8.70%/11.40%，同比-0.34pct/-0.34pct/+1.99pct。公司主营业务领域产品技术高度自主研发，公司通过持续的研发投入和长期技术积累形成技术壁垒，研发费用同比提升显著。
    低空标杆项目加速落地，空管龙头腾飞在即
    低空空域，公司加速推动标杆项目落地，重点围绕飞行管理平台加速研发低空“天牧”系列产品，与北京、上海、重庆、江苏、安徽、广州、南京、苏州、珠海等20余省市开展交流并形成战略合作，并在部分地区取得阶段性成果。
    具体看，2024年10月26日，股东电科莱斯与无锡交通局基于无锡低空飞行服务平台签订战略合作协议；同年7月，与上海宝山区签订低空经济战略合作框架协议，共建低空联合创新中心揭牌；同年7月，中电科与南京签署战略合作共同打造低空经济等战略新兴产业集群。
    盈利预测和投资评级：公司三大业务稳定增长，低空经济有望打造新增长曲线。预计公司2024-2026年公司收入17.60/21.93/28.40亿元，归母净利润为1.57/2.31/3.04亿元，EPS分别为0.96/1.41/1.86元，当前股价对应2025-2026年PE分别为84/64X，维持“增持”评级。
    风险提示：技术研发风险、技术人员流失风险、宏观经济波动的风险、行业竞争加剧的风险、低空经济产业发展不及预期。
   

2024年三季报点评：Q3业绩环比改善，肉制品吨利维持高位

双汇发展(000895)
    事件:
    2024年10月29日，双汇发展发布2024年三季度报告。2024前三季度公司实现营业收入439.99亿元，同比-4.8%；归母净利润38.04亿元，同比-12.1%；扣非归母净利润36.76亿元，同比-10.7%。2024Q3公司实现营业收入164.06亿元，同比+4.1%；归母净利润15.08亿元，同比+1.2%；扣非归母净利润14.45亿元，同比-0.2%。
    投资要点:
    肉制品业绩环比改善，吨利维持较高水平。2024Q3肉制品实现营业收入68.28亿元，同比-4%；实现经营利润18.9亿元，同比+7.9%，业绩环比显著改善。拆分量价来看，2024Q3肉制品销量小幅下滑4%，较2024Q2的14%降幅显著收窄，下滑主要因双节消费不旺，对销量的拉动力不足，同时公司火腿肠主要为休闲场景，近年来随着量贩零食店、抖音、会员超市等新渠道的崛起，传统大卖场等渠道客流下降，公司一定程度上受占比较大的传统渠道拖累。2024Q3公司肉制品吨利超4800元，同比明显提升，主要受益于成本下降。
    Q3猪价高位屠宰量下滑，养殖质量持续改善。2024Q3实现对外营业收入74.53亿元，同比+9.9%；实现营业利润0.88亿元，同比-53.6%。屠宰量环比有所增长，但同比仍有下降，主要因三季度猪价处于较高水平，不易于鲜品销售规模扩张，且鲜品盈利占比约80%，对屠宰部门盈利水平造成拖累。其他业务2024Q3亏损0.06亿元，其中禽类养殖受到毛鸡价格下降影响有所亏损，对业绩形成一定拖累；但养猪业成绩持续改善，同比环比均大幅减亏。
    肉制品稳利增量，Q4预计环比继续改善。展望Q4及全年，公司将通过调整产品结构、加强网点扩增、大力推进专业化运作等方式加快肉制品上量，同时当前肉制品吨利处于高位，公司在市场费用的投放上具有较大空间。考虑到春节错期影响，2023Q4公司基数较低，且2025年春节时间较早，预计可提升肉制品表现。公司当前冻品库
    存量处于历史较低水平，Q3期末猪价已有回落趋势，未来公司可根据猪价变化灵活调整冻肉水位。公司持续改善养殖指标，业绩逐季改善，预计全年可保持业绩相对平稳。
    盈利预测和投资评级：近年来公司持续加码肉制品，产业链持续延伸提振吨利表现；渠道端开展“网点倍增”计划，加大新兴渠道开拓力度。公司具备较强的冻品运作能力，同时养殖业务持续改善，我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入587/615/645亿元，分别同比-2%/+5%/+5%；归母净利润48/50/53亿元，EPS分别为1.39/1.46/1.53元，对应PE分别为18/17/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）猪肉价格大幅波动；3）行业政策发生变化；4）网点倍增执行效果不达预期；5）新品推广效果不达预期；6）食品安全风险。
   

2024Q3业绩点评：业绩韧性较强，IP业务逻辑逐步验证

上海电影(601595)
    事件:
    2024年10月30日，上海电影公告2024年三季报，2024Q3营收1.79亿元（YOY-30.52%），归母净利润0.38亿元（YOY-34.68%），扣非归母净利润0.01亿元（YOY-98.27%）。
    投资要点:
    受电影大盘影响，业绩短期承压。
    （1）2024Q3营收1.79亿元（YOY-30.52%，QOQ+4.67%），归母净利润0.38亿元（YOY-34.68%，QOQ+66.87%），扣非归母净利润74.1万元（YOY-98.27%，QOQ-94.91%），非经常性损益0.38亿元（YOY+137.43%，QOQ+346.19%），主要为非流动性资产处置损益4626万元。业绩短期承压主要系大盘票房表现较为疲软。2024Q3毛利率19.10%（同比-7.75pct），净利率31.18%（同比+5.42pct），期间费用率15.95%（同比+8.18pct），其中销售/管理费用率同比+3.70/+3.54pct。
    （2）2024Q1-Q3营收5.60亿元（YOY-11.07%）；归母净利润1.07亿元（YOY-13.74%）；扣非归母净利润0.44亿元（YOY-33.76%）。
    影投市占率稳健，“影院+”战略持续推进。
    （1）根据猫眼，2024Q3大盘票房（不含服务费）98.39亿，YOY-44.17%，QOQ+46.94%；公司直营影院票房1.10亿元（YOY-44.72%，QOQ+33.41%），公司影投市占率1.12%（同比-0.01pct，环比
    0.11pct），基本稳定。
    （2）不断深化“影院+”战略。巴黎奥运会期间，公司旗下影院参与奥运会赛事的直播放映；联手卡牌道馆，打造上影影城IP跨界新玩法；与虚拟艺人团体VirtuaReal合作开启了阿萨Aza首场个人演唱会影院直播。公司发行的电影《好东西》定档11月，储备《千里江山图》等真人电影。
    IP业务逻辑逐步验证，兼具弹性与韧性。
    （1）AI+IP：2024年7月，携手阶跃星辰亮相世界人工智能大会，以《大闹天宫》《葫芦兄弟》两大IP开启“IP+AI”探索。
    （2）强化IP授权与合作：与恺英网络战略合作共同推出首个IP合作项目“黑猫警长”游戏；与摩比世界签署战略合作，上影节期间旗下的文创品牌SFCine+与摩比世界共同推出了文创周边及快闪产品。
    （3）加速内容焕新：2024年10月，官宣“《大闹天宫》微短剧计划”，持续焕新上影IP，通过“跟着短剧去旅行”“爆款短剧种草”等形式，加速IP与文旅场景的深度融合。动画电影《小妖怪的夏天》预计2025暑期档上映，番剧动画《中国奇谭2》预计2025年上线。
    盈利预测和投资评级：公司明确iNEW新战略，推进大IP开发进程，积极探索AI+IP，有望构建第二增长曲线。我们预计2024-2026年公司营业收入为8.10/10.10/11.72亿元，归母净利润为1.31/2.16/2.71亿元，对应PE为62/38/30X，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、人才流失、核心人才团队招聘不及预期、线下消费需求不及预期、IP开发进程不及预期、衍生品质量、估值中枢下移、电影市场恢复不及预期等风险。
   

2024年三季报点评：单三季度营收同比+127%，盈利能力持续改善

安达智能(688125)
    事件:
    安达智能于2024年10月26日公告2024年三季报，2024年Q1-Q3公司实现营收5.45亿元，同比+68.14%；实现归母净利润-937.88万元，同比-129.93%。单三季度，公司实现营收2.32亿元，同比+127.30%、环比+44.29%，实现归母净利润335.71万元，同比+617.86%、环比+119.98%。
    投资要点:
    持续保持高强度研发拓客推动营收高增，努力提升公司整体盈利能力。2024年前三季度，公司出货增加及产品验收收入增加，推动营业收入较去年同期有较大幅度增长，前三季度，公司实现营业收入5.45亿元，同比+68.14%，单三季度，公司实现营收2.32亿元，同比+127.30%、环比+44.29%。但由于公司的研发投入与市场投入，公司净利润仍阶段性承压。2024年前三季度实现归母净利润-937.88万元，同比-129.93%，单三季度，公司实现归母净利润335.71万元，同比+617.86%、环比+119.98%。当前，公司正在加强运营管理、提升运营效率，通过全方位梳理和完善流程体系，推行精细化管理，实施有效的开源节流措施，努力提升公司的整体盈利能力。
    坚持大客户战略，以消费电子向汽车电子、新能源、半导体以及AI算力领域持续拓展。公司始终坚持大客户战略，在持续巩固消费电
    子领域的同时，持续推进汽车电子、新能源（特别是氢能源）、AI算力、半导体等领域的拓展步伐，为公司的成长打开了发展空间。在消费电子领域，公司持续深挖国际大客户的需求，从点胶设备延伸等离子设备、AOI检测设备、固化设备、FATP组装设备，越来越多的产品得到大客户的认可。在汽车电子、氢能源、半导体领域，基于前期的业务拓展，公司在汽车大厂及EMS厂商、氢能源行业客户、半导体封测行业客户的订单正在陆续放量出货，其产品质量及优质服务获得了客户的广泛认可。在AI算力领域，公司通过打通AI服务器客户的项目资源，已经切入了全球知名AI服务器厂商的供应链并开始出货，为公司未来发展培育新增长极。
    坚持横向拓展设备产品品类，不断丰富产品矩阵。公司坚持横向拓展设备产品品类，公司在巩固点胶机、涂覆机、灌胶机等流体控制设备的传统优势基础上，不断加大对核心部件、AOI检测设备、等离子设备、固化炉、组装机、五轴机床、飞秒激光设备、周边设备等智能制造设备的拓展，构建了多元化产品结构的布局。在工序应用上，公司不断推出的各类智能制造装备，已逐步加深在SMT电子装联、FATP后段组装等工序的应用，目前奠定了以流体控制应用为核心产品，覆盖点胶、涂覆、等离子清洗、固化、智能组装、柔性生产等多道工序环节，也使得公司有机会拿到客户整线解决方案。目前公司除了能够提供流体控制整线解决方案之外，在FATP组装的部分工艺段，公司也可以根据客户的需求为客户提供组装整线解决方案，目前公司已经向客户出货了组装整线解决方案。此外，公司ADA智能平台设备也在国际大客户上取得了突破性进展，在国际大客户、国内大客户都取得了广泛认可，新签订单也逐步增加，为ADA智能平台产品放量奠定了基础。
    盈利预测和投资评级：公司自上市以来，积极引进中高端研发人才、营销人才和管理人才，从人才引进到搭建团队，逐步构建与公司未
    来发展规划相匹配的人才梯队。未来，公司将继续坚持“核心部件
    软件算法——整机设计”垂直一体化产品发展思路，丰富产品矩阵，坚持大客户战略，持续优化公司经营策略，强化公司的研发管理和销售管理，逐步降低期间费用率，努力提升公司市场竞争力和盈利能力，为公司的长远发展奠定坚实基础。前三季度，公司研发费用和销售费用同比大幅增加，但是单三季度环比来看，研发费用和销售费用呈现逐步稳定态势，未来公司将继续加强精细化管理，合理分配资源、逐步落实人效提升措施。因此我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为6.93、9.60、12.98亿元，实现归母净利润0.27、1.32、2.03亿元，对应PE分别为142X/29X/19X，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子客户需求不及预期，新客户开拓不及预期，ADA产品推进不及预期，技术更新迭代的风险，汇率波动风险。
   

2024年三季报点评：盈利能力同比提升，大家居战略坚定推进

欧派家居(603833)
    事件:
    10月28日，欧派家居发布2024年三季度业绩报告：2024Q1-Q3，公司实现营业收入138.79亿元/同比-16.21%，归母净利润20.31亿元/同比-12.08%，扣非归母净利润17.63亿元/同比-19.88%。2024Q3，公司实现营业收入52.96亿元/同比-21.21%，归母净利润10.41亿元/同比-11.56%，扣非归母净利润9.87亿元/同比-12.62%。
    投资要点:
    主要品类有所承压，卫浴降幅较小。分产品看，2024Q1-Q3橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门营业收入为40.29/71.87/8.00/8.25亿元，同比分别-21.99/-18.99/-1.62/-17.10%。受外部环境影响及市场竞争加剧，主要品类有所承压，卫浴及木门规模基数较低，降幅相对较小。
    整装直营渠道引领增长，稳定推进渠道建设。分渠道看，2024Q1-3直营/经销/大宗业务营业收入分别为5.28/103.93/23.48亿元，同比分别为+4.09/-18.90/-12.33%。截至2024Q3，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数为5504/1002/973/549/152家，较2023年末变动-509/-76/-28/+84/-7家，门店总计8180家，较2023年末净减少536家。
    Q1-Q3盈利能力同比提升明显，期间费用加大投入。
    1）公司通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，毛利率、净利率均实现稳中有升。在外部市场竞争较为激烈的环境下，2024Q1-Q3公司销售毛利率为35.54%/同比+1.55pct，净利率为14.66%/同比+0.77pct。2024Q1-Q3公司的橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门毛利率分别为30.62%/40.88%/29.01%/26.75%，同比变化分别-3.28/+5.72/+0.24/+4.31pct。
    2）公司对消费者和经销商进行双重让利，战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面的投入，期间费用有所上升。2024Q1-3公司期间费用率19.71%/同比+2.17pct，销售/管理/研发/财务费用率为10.15/6.66/4.71/-1.81%，同比分别+1.51/+0.81/+0.16/-0.31pct。
    积极响应以旧换新政策，成果初现。公司坚持“树根理论”，重视经销商经营质量提升，致力于为消费者提供优质产品。随着全国及地方补贴陆续落地，公司通过实行政企双补贴，在政府消费券补贴15%的基础上加码企业补贴，充分让利终端市场，有望进一步激发存量需求并促进客户流量提升及转化，强大的体系响应能力及团队执行力有望进一步释放竞争优势，在激烈的市场竞争中获取更多份额。
    盈利预测和投资评级：公司率先顺应行业趋势，坚定积极推进大家居战略，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，优化业绩表现。我们预计2024-2026年公司营业收入为206.46/217.08/228.19亿元，归母净利润为27.58/29.59/31.46亿元，对应PE估值为15/14/13x。维持“买入”评级。
    风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。
   

2024年三季报点评：销量环比微降，投资增厚业绩

陕西煤业(601225)
    事件:
    10月29日，陕西煤业发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入1254.3亿元，同比-1.57%，归属于上市公司股东净利润159.4亿元，同比-1.46%，扣非后归属于上市公司股东净利润163.4亿元，同比-13.94%。
    分季度来看，2024年第三季度，公司实现营业收入406.9亿元，环比-8.12%，同比+10.66%；归属于上市公司股东净利润53.9亿元，环比
    8.75%，同比+17.10%，扣非后归属于上市公司股东净利润51.7亿元，环比-11.36%，同比-3.69%。
    投资要点:
    三季度公司煤炭销量同、环比有下滑，对业绩有一定影响。同时，金融资产的公允价值变动损益为+2.4亿元，增厚业绩。
    产销：三季度销量环比略有下降。前三季度公司实现煤炭产量12777万吨，同比+2.82%，煤炭销量19595万吨，同比+5.09%，其中自产煤销量12598万吨，同比+2.38%，贸易煤销量6997万吨，同比+10.37%。分季度来看，第三季度实现煤炭产量4371万吨，环比+1.1%，同比-9.1%；自产煤销量4263万吨，环比-0.7%，同比-11.3%。三季度自产煤销量环比微降，对业绩有一定影响。
    价格：价格下跌，毛利收窄。前三季度煤炭单位售价为618元/吨，同比-41元/吨（-6.2%），单位成本为404元/吨，同比-10元/吨
    （-2.5%），单位毛利215元/吨，同比-31元/吨（-12.5%）。截至10月29日，四季度长协煤价和市场煤价环比Q3均略有上涨，预计业绩环比将有改善。
    投资：金融资产投资增厚业绩。三季度公司公允价值变动损益为+1.88亿元，金融资产的公允价值变动损益为+2.4亿元，且交易性金融资产规模进一步压降至60亿元（主要由于持有的盐湖股份会计核算方法转换，以及出售部分隆基股份），随着公司对外投资规模的收缩，投资对公司的业绩影响将逐步降低。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为1598/1649/1702亿元，归母净利润分别为211.65/226.51/240.79亿元，同比0%/+7%/+6%；EPS分别为2.18/2.34/2.48元，对应当前股价PE为11.32/10.58/9.95倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。
   

2024年三季报点评：三季度扣非归母净利润创历史新高，拟对墨西哥控股子公司增资

赛轮轮胎(601058)
    事件:
    2024年10月29日，赛轮轮胎发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入236.28亿元，同比增长24.28%；实现归属于上市公司股东的净利润32.44亿元，同比增长60.17%；加权平均净资产收益率为18.69%，同比增加3.05个百分点。销售毛利率28.38%，同比增加
    2.92个百分点；销售净利率13.96%，同比增加2.90个百分点。
    公司2024Q3实现营收84.74亿元，同比+14.82%，环比+7.84%；实现归母净利润10.92亿元，同比+11.50%，环比-2.29%；实现扣非归母净利润10.74亿元，同比+11.37%，环比+3.59%；ROE为5.92%，同比减少1.48个百分点，环比减少0.45个百分点。销售毛利率27.69%，同比减少0.09个百分点，环比减少2.08个百分点；销售净利率13.15%，同比减少0.62个百分点，环比减少1.28个百分点。
    投资要点:
    轮胎实现产销两旺，三季度扣非归母净利润创历史新高
    2024Q3，公司实现营收84.74亿元，同比+10.94亿元，环比+6.16亿元；实现归母净利润10.92亿元，同比+1.13亿元，环比-0.26亿元；实现扣非归母净利润10.74亿元，同比+1.09亿元，环比+0.37亿元；实现毛利润23.46亿元，同比+2.96亿元，环比+0.07亿元；
    资产减值损失-0.04亿元（2024Q2为1.30亿元，2023Q3为0.12亿元）。2024年前三季度，公司营收实现同比大幅增长，扣非归母净利润逐季提升，主要系销量增加、产品结构优化等原因所致。其中，2024Q3公司轮胎产量1921.63万条，环比+5.83%，销量1933.39万条，环比+7.64%。2024Q3轮胎销售均价422.73元/条，环比+0.36%，同比-5.55%，均价同比下降主要受产品结构变化等因素影响。2024年第三季度，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长1.77%，部分拖累公司业绩表现。现金流方面，2024Q3，公司经营活动产生的现金流量净额11.36亿元，较前两个季度大幅改善。
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为4.61/2.65/2.68/0.99亿元，同比+1.54/+0.34/+0.31/-0.35亿元，环比+0.66/+0.01/+0.20/+0.14亿元。
    在建项目逐步推进，未来增长动能强劲
    公司在建产能体量大，看好长期成长。2023年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目，2024年1月又追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能，该项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023年12月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条半钢子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截至2024年6月，公司共规划建设年产2600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。
    2024年10月29日，公司发布关于投资建设"柬埔寨贡布经济特区项目"、调整墨西哥控股子公司注册资本及出资比例暨对相关子公司增资的公告，“柬埔寨贡布经济特区项目”计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，收入来源主要为土地出租收入，项目投资总额1.12亿美元。此外，为更好地保证墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目的投资建设，公司与墨西哥项目合作方墨西哥TD协商，双方同意调整项目实施主体STT的注册资本及出资比例，STT注册资本由1.2亿美元调整至2.4亿美元，公司出资比例由51%调整至75%，公司拟通过赛轮新加坡向STT增资1.19亿美元（或等值的其他货币），此举有效满足了公司战略规划和经营需求。
    拟派发前三季度股息，兼顾公司长期发展与股东回报
    2024年10月29日，公司发布2024年前三季度利润分配方案公告，截至2024年9月30日，母公司期末可供分配利润为22.94亿元，公司2024年前三季度利润分配方案为，每股派发现金红利0.15元（含税），不送红股，也不进行资本公积金转增股本，预计合计派
    发现金红利4.93亿元（含税），占公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润的15.21%。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为323.95、375.77、439.07亿元，归母净利润分别为43.85、52.12、63.59亿元，对应PE分别11、9、8倍，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预
   

2024年三季报点评：原油震荡部分拖累业绩，2024Q3现金流大幅提升

新凤鸣(603225)
    事件:
    2024年10月28日，新凤鸣发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入491.97亿元，同比+11.31%；实现归属于上市公司股东的净利润7.46亿元，同比-15.91%；加权平均净资产收益率为4.39%，同比减少1.10个百分点。销售毛利率5.61%，同比减少0.74个百分点；销售净利率1.52%，同比减少0.49个百分点。
    其中，公司2024Q3实现营收179.24亿元，同比+11.91%，环比+6.56%；实现归母净利润1.41亿元，同比-65.41%，环比-57.23%；ROE为0.83%，同比减少1.66个百分点，环比减少1.10个百分点。销售毛利率4.92%，同比减少2.72个百分点，环比减少1.19个百分点；销售净利率0.79%，同比减少1.75个百分点，环比减少1.17个百分点。
    投资要点:
    原材料波动拖累价差表现，2024Q3现金流大幅提升
    2024Q3，公司实现营业收入179.24亿元，同比+19.08亿元，环比+11.04亿元；毛利润8.81亿元，同比-3.42亿元，环比-1.46亿元；归母净利润1.41亿元，同比-2.67亿元，环比-1.89亿元；资产减值损失0.66亿元，损失同比增加0.49亿元，环比增加0.60亿元。三季度，国际油价震荡大跌，聚酯成本端支撑不足，涤纶长丝价格重心环比走低，长丝价差走弱影响公司整体利润规模。2024Q3，公司POY销量147.93万吨，环比+18.83%，均价6690.11元/吨，环比-3.19%，FDY销量38.82万吨，环比+4.30%，均价7568.56元/吨，环比-2.66%，DTY销量20.24万吨，环比+5.20%，均价8696.66元/吨，环比-1.35%；PTA销量11.05万吨，环比-4.58%，均价4773.29元/吨，环比-8.68%。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为2756/19210/31838/17609万元，同比+50/+22/-5699/+625万元，环比+189/+1360/-2163/+662万元。2024Q3，公司经营活动产生的现金流量净额为47.45亿元，实现同环比大幅增长。进入四季度，海内外电商节以及圣诞节来临，秋冬季订单逐步下达，预计对长丝需求形成带动，看好全年公司业绩增长。
    一体化、低成本、高附加值，涤纶长丝龙头行稳致远
    截至2023年底，我国涤纶长丝产能4286万吨，同比增长9.98%。行业CR6产能占全国总产能近7成。未来，大型龙头企业将凭借其规模和技术优势持续扩张，行业集中度也将逐步提升，涤纶长丝行业有望进入强者恒强的发展阶段。
    经过二十年的发展积累，公司已形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，成为全国化纤行业的龙头企业之一。截至2023年底，公司涤纶长丝产能达到740万吨，市场占有率超12%，国内民用涤纶长丝行业第二。公司将根据市场行情等相关因素调整投产计划，预计未来1-2年每年有1-2套的差别化长丝进行品种、结构改善，公司产能规划指标清晰，建设要素充足，综合竞争力有望得到进一步的提升；涤纶短纤120万吨，国内涤纶短纤产量位居第一，短纤效益也在销售市场逐步开拓以及产能逐步释放、工艺技术的不断改进中稳步提升，后续公司将利用原材料自供、设备后发优势以及基地化规模等优势进一步提升短纤效益，以巩固和提高化纤行业地位。截至2024年年中，公司拥有26套熔体直纺生产线，其中24套熔体直纺生产线系2010年后投产，所采用的生产设备可靠、技术先进、自动化程度高、工艺技术稳定，与国产装置相比，在生产效率、生产稳定性、物耗能耗等方面都享有明显优势。
    盈利预测和投资评级
    综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观需求情况，我们适度调整公司业绩预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为636.51、708.54、774.78亿元，归母净利润分别为10.83、14.47、17.11亿元，对应PE分别16、12、10倍，目前聚酯纤维行业供需边际底部改善的阶段，随着国内稳增长政策持续发力，聚酯纤维消费有望持续向好，公司是国内涤纶长丝龙头企业，未来将着重在优化产品结构、增加产品综合竞争力，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

公司动态研究：智能手机&智能驾驶市场需求向好，盈利能力持续改善

韦尔股份(603501)
    投资要点:
    稳步推进各主要业务板块发展，前三季度经营业绩稳健。2024年前三季度，公司实现营业收入189.08亿元，同比+25.38%，实现归母净利润23.75亿元，同比+544.74%，实现扣非归母净利润22.93亿元，同比+1665.81%。2024年Q3，公司实现营业收入68.17亿元，同比+9.55%，实现归母净利润10.08亿元，同比+368.33%，实现扣非归母净利润9.21亿元，同比+341.01%。
    智能手机&智能驾驶市场持续复苏，产品结构优化提升盈利能力。2024年市场需求持续复苏，下游客户需求有所增长，伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，2024年前三季度公司的营业收入和毛利率同比实现了显著增长；此外，为更好地应对产业波动的影响，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，产品毛利率逐步恢复，整体业绩显著提升。2024年前三季度公司实现销售毛利率29.61%，同比+8.33pct，实现销售净利率12.51%，同比+10.12pct。盈利能力与经营效率提升明显。
    高端主摄产品导入顺利，手机CIS&车载CIS双轮驱动。公司是业内CIS领先玩家，在高端手机CIS领域持续发力。2024H1公司推出的1.2um5000万像素的高端图像传感器OV50H，被广泛地应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，正在逐步替代海外竞争对手同品类产品；公司不同像素尺寸的5000万像素系列产品在智
    能手机主摄应用领域份额增长显著，持续提升公司产品价值量及盈利能力。公司车载CIS业务持续受益于汽车智能化、电动化推进，市场份额持续提升。据乘联会数据，2024年1-7月份世界汽车销量达到5114万辆，新能源汽车达到886万辆；2024年1-7月的新能源车份额达到17.3%，其中纯电动车的占比达到11.2%。
    盈利预测和投资评级结合行业发展情况，预计公司2024-2026年营收分别为265.46、312.91、369.67亿元，归母净利润分别为29.82、43.19、55.10亿元，EPS分别为2.46、3.56、4.54元，对应PE分别为44X/30X/24X，韦尔股份是全球排名前列的中国半导体设计公司，研发中心与业务网络遍布全球，持续看好公司在高端智能手机市场的持续导入及汽车市场自动驾驶应用的渗透率提升。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示消费电子需求不及预期，大客户业务新品不及预期，新产品推出不及预期，市场需求复苏不及预期，行业竞争加剧等。
   

2024年三季报点评：技改导致Q3业绩环比下降，长期业绩趋势向上

振华股份(603067)
    事件:
    2024年10月29日，振华股份发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入29.94亿元，同比+8.75%；实现归母净利润3.64亿元，同比+25.97%；扣非后归母净利润3.67亿元，同比+23.63%；经营活动现金流量净额1.58亿元，同比-16.83%。销售毛利率为25.47%，同比上升0.24个pct，销售净利率为12.16%，同比上升1.61个pct。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入10.06亿元，同比-3.96%，环比-3.23%；实现归母净利润为1.23亿元，同比+28.88%，环比-20.98%；扣非后归母净利润1.22亿元，同比+22.87%，环比-22.76%；经营活动现金流净额为-0.1亿元。销售毛利率为25.11%，同比上升2.17pct，环比下降2.33个pct。销售净利率为12.12%，同比上升2.87个pct，环比下降2.90个pct。
    投资要点:
    三季度铬盐维持景气高位，销量环比下滑拖累业绩
    2024前三季度，在主营铬盐产品量价齐升的背景下，公司实现营业收入29.94亿元，同比+8.75%；实现归母净利润3.64亿元，同比+25.97%。三季度以来，公司主要产品售价环比有所提升，各项原材料采购价折算至单吨产品后其季度环比基本持平，由此带来产品价差环比小幅走阔，单三季度，产品仍维持较高景气，重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品单价分别为10644元/吨、21155元/吨及11519元/吨，环比分别+132元
    吨、+26元/吨及+867元/吨。同时，公司重庆基地三季度因受装置技改影响，产能未能充分发挥。公司三季度铬化学品净销售量（折重铬酸钠）约6.03万吨，环比下降约9.87%。销售收入的收缩在一定程度上影响了公司规模效益的释放，造成主要产品单吨制造费用有所抬升，公司业绩的环比表现略受抑制，9月份以来，公司重庆基地产能利用率已充分恢复。单三季度，公司分别销售重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品0.90万吨、2.39万吨及0.75万吨，环比分别+3.45%、-8.43%及-15.73%。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为37.91/-226.10/+107.49/+522.72万元。
    重庆基地铬盐产能有望翻倍，景气周期更受益
    我们预计，在金属铬的拉动下，至2026年，全球铬盐有望迎来年均5%以上的增速。公司当前拥有黄石和重庆两大铬盐生产基地，2023年铬盐产量约25万吨，重庆基地技改搬迁完成后，公司实际铬盐产能有望提高至35万吨/年以上，行业领先地位得到进一步巩固加强。同时，公司还充分利用行业供需格局的结构性变化，产品线延伸至金属铬，充分发挥全产业链一体化优势，在铬盐景气周期中，有望实现业绩高增。
    盈利预测和投资评级预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为42.01、44.97、50.01亿元，归母净利润分别为5.01、5.43、6.53亿元，对应PE为13、12、10倍，考虑到铬盐开启景气周期，公司作为行业龙头有望充分受益，维持“买入”评级。
    风险提示铬铁矿价格波动风险；下游行业周期性波动风险；行业监管政策变化风险；环保政策变化风险；安全生产风险。
   

2024年三季报点评：控股股东变更，公司发展进入新阶段

上海莱士(002252)
    事件:
    2024年10月29日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入63.14亿元（yoy+6.39%），归母净利润18.38亿元（yoy+2.81%），扣非归母净利润17.39亿元（yoy-3.64%）。2024年Q3公司营业收入20.62亿元（yoy+1.34%），归母净利润5.97亿元（yoy+8.82%），扣非归母净利润6.10亿元（yoy+1.12%）。
    投资要点:
    公司2024年Q3收入和利润平稳。2024年前三季度公司营业收入63.14亿元（yoy+6.39%），归母净利润18.38亿元（yoy+2.81%），扣非归母净利润17.39亿元（yoy-3.64%）。2024年Q3公司营业收入20.62亿元（yoy+1.34%），归母净利润5.97亿元（yoy+8.82%），扣非归母净利润6.10亿元（yoy+1.12%）。
    公司2024年Q3研发费用率同比提升。公司2024年Q3毛利率为40.13%，同比下降0.57pct；销售费用率为2.65%，同比下降1.76pct；管理费用率为5.18%，同比提高0.89pct；研发费用率4.11%，同比提升1.87pct。2023年Q3公司公允价值变动净收益-6274万元，造成相对低基数。公司2024年Q3净利润率为28.97%，同比提高2.05pct。
    控股股东变更，发展进入新阶段。海尔生物从基立福收购公司20.00%股权。2024年6月18日海尔生物相关股份完成过户登记手
    续；2024年7月29日公司完成董事会换届选举，海尔集团成为公司实际控制人。海尔生物将支持公司推进“拓浆”和“脱浆”齐步走战略。2024年9月29日，子公司同路生物血液制品智能化生产基地项目开工，项目全面达产后，预计年投血浆量1500吨。
    盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为86.50亿元/97.61亿元/108.89亿元，对应归母净利润23.13亿元/26.53亿元/29.91亿元，对应PE为21.23X/18.52X/16.42X。我们认为，公司控股股东变更，有望迎来稳健增长新阶段。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示产品销售推广不及预期，产品研发进展不及预期，浆
    站获批进展不及预期，新产能建设进展不及预期，产品质量风险，商誉减值的风险。
   

2024年三季报点评：持续推进钛矿资源储备，前三季度股利支付率达83.65%

龙佰集团(002601)
    事件:
    2024年10月28日，龙佰集团发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入208.85亿元，同比增长2.97%；实现归属于上市公司股东的净利润25.64亿元，同比增长19.68%；加权平均净资产收益率为10.63%，同比增长0.75个百分点。销售毛利率26.59%，同比增加0.51个百分点；销售净利率12.25%，同比增加1.26个百分点。
    其中，公司2024Q3实现营收70.81亿元，同比+0.85%，环比+8.77%；实现归母净利润8.42亿元，同比-4.29%，环比+9.33%；ROE为3.57%，同比减少0.28个百分点，环比增加0.33个百分点。销售毛利率25.81%，同比减少3.15个百分点，环比减少0.87个百分点；销售净利率11.92%，同比减少0.73个百分点，环比增加0.06个百分点。
    投资要点:
    钛白粉价格有所拖累，2024Q3盈利环比仍维持增长
    2024Q3，公司实现营业收入70.81亿元，同比+0.59亿元，环比+5.71亿元；毛利润18.32亿元，同比-2.07亿元，环比+0.91亿元；归母净利润8.42亿元，同比-0.38亿元，环比+0.72亿元；资产减值损失-0.34亿元（2023Q3为0.03亿元，2024Q2为0.32亿元），我们推测同比、环比改善主要系存货跌价损失及合同履约成本减值损失减少所致；信用减值损失0.06亿元（2023Q3为-0.07亿元，2024Q2为-0.17亿元）。2024Q3，钛白粉平均单价15405元/吨，同比-1.77%，环比-4.71%，钛白粉平均价差为8664元/吨，同比-13.74%，环比-2.19%；钛精矿平均单价2137元/吨，同比+5.62%，环比+2.02%；铁矿石平均单价752元/吨，同比-8.70%，环比-11.33%。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.56/2.69/2.88/0.87亿元，同比+0.04/-0.10/-0.06/-0.03亿元，环比+0.55/+0.80/-0.62/+0.27亿元。
    钛精矿价格持续坚挺，多渠道提升钛矿资源储备
    多渠道提升钛矿资源储备，符合公司长期发展规划。2024年8月3日，公司发布关于公司与四川资源集团签订战略合作框架协议的公告，2023年11月，四川资源集团下属子公司四川省钒钛产业投资发展有限公司，竞得红格南矿采矿权，《战略合作框架协议》的签署有利于拓宽公司未来原材料等产品的供应渠道，增强供应链的韧性与灵活性，契合公司核心业务发展及产业链强化的战略规划。2024年9月20日，公司发布关于下属子公司竞拍获得探矿权的公告，子公司武定矿产以人民币9990万元竞拍成功云南省武定县长冲钛矿普查探矿权新立项目，并与楚雄州自然资源和规划局签订《探矿权出让成交确认书》，有助于提升公司钛矿资源的储备，增强公司核心竞争力，符合公司整体发展战略。
    据Wind数据，2024年四季度以来（截至2024年10月28日），钛精矿价格仍维持高位，均价为2159元/吨，较2024Q3均值+23元/吨，较2023Q4均值+137元/吨；钛白粉均价为15034元/吨，环比-371元/吨，同比-1336元/吨；钛白粉平均价差8467元/吨，同比-2017元/吨，环比-197元/吨，公司钛矿资源优势进一步显现。
    前三季度股利支付率达83.65%，兼顾股东回报与公司长期发展
    公司按产能计是全球最大的钛白粉生产商。是钛白粉行业为数不多的同时具有硫酸法工艺和氯化法工艺的钛白粉供应商。截至2024年半年报，公司已形成钛白粉151万吨/年的产能，位居全球第一。公司一如既往地坚持稳定、持续、科学的分红理念。2024年10月28日，公司发布关于2024年第三季度利润分配预案的公告，公司以23.76亿股为基数，拟向全体股东每10股派发人民币现金股利3.00元（含税），共计派发现金红利额7.13亿元。此前的2024年第一季度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金股利6元人民币（含税），截至2024年三季度，公司实现归母净利润共计25.64亿元，现金分红总额达21.44亿元，股利支付率达83.65%，以良好的分红回馈支持公司发展的广大股东。
    2024年8月27日，公司发布关于公司股东承诺一定期限不减持公司股票的公告，公司副董事长、控股股东、实际控制人许冉女士、王霞女士（代未成年人许某某先生管理）承诺自承诺函披露之日起18个月内（即2024年8月28日至2026年2月27日），不以集中竞价和大宗交易等方式减持所持有的公司股票，包括承诺期间因送股、公积金转增股本等权益分派产生的新增股份，展现对公司未来发展的信心。
    盈利预测和投资评级
    综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观需求情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为280.88、324.44、346.26亿元，归母净利润分别为33.54、41.28、46.34亿元，对应PE分别13、11、10倍，公司是全球钛白粉龙头，氯化法钛白粉生产技术比肩国际领先水准，在国内外拥有多处钛矿资源，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2024年三季报点评：前三季度扣非归母净利润增速78%，业绩增长路线清晰

赛恩斯(688480)
    事件:
    2024年10月28日，赛恩斯公布2024年三季报：公司前三季度实现收入5.85亿元（yoy+46%）、实现归母净利润1.43亿元（yoy+164%）、扣非归母净利润8066万元（yoy+78%）；2024Q3单季度实现收入2.29亿元（yoy+74%）、实现归母净利润2790万元（yoy+56%)、扣非归母净利润2658万元（yoy+113%）。
    投资要点:
    盈利能力维持稳定：2024年前三季度毛利率为35.32%（同比+2.71pct、环比-1.77pct），净利润率为25.2%，扣除非经常性损益后利润率为13.8%（同比+2.48pct、环比-1.40pct）；期间费用率为18.93%（同比-1.28pct、环比-0.58pct），销售/管理/财务费用率为5.96%/7.02%/0.3%，研发费用率为5.65%（同比-0.64pct、环比+0.34pct）；应收账款周转天数203天（同比增加33天），经营性现金流净流出1669万元。
    2024年业绩增长驱动力路径清晰：（1）外延并购：公司提出在聚焦主业的基础上，适时开拓外延式发展路径。2024前三季度实现投资收益6231万元，主要来自于2024年2月4日完成对福建紫金药剂并购后，原持有39%股权在购买日按照公允价值重新计量所增加的5929万元投资收益。福建紫金选矿药剂有限公司于2024年2月开
    始并入合并报表，此次并购实现商誉增加1.65亿元。紫金药剂2023年实现净利润1748万元，较2022年的909万元增长92%；2024H1赛恩斯药剂收入1.17亿元（yoy+110%），主要系紫金药剂并表影响，紫金药剂并表带来收入增长，上半年紫金药剂实现净利润1509万元，我们预计下半年药剂收入增长的趋势将继续维持。（2）收入结构持续性更强，运营服务收入大幅度增长：2023年综合解决方案收入增速较高达到88.03%，综合解决方案经过试运行后部分项目转换为运营收入，将带动2024年运营收入增长、占比提升。（3）研发创新+紫金重大工程进展顺利：公司研发持续推进，2024年实现在某铜矿山淋溶水铜回收现场中试实验，获得高纯度铜板样品（99.99%纯度），我们认为污酸资源化技术为未来公司新的回收收入模式打开空间；紫金西藏巨龙二期项目全面开启建设，二期达产后矿产铜产量将从2023年15.4万吨提高到30-35万吨。紫金矿业在重大项目的逐步扩产也为公司带来确定性较高的增量收入，公司2023年在西藏巨龙一期项目获得解决方案收入5182万元、运营收入4227万元，未来收入增长空间可观。
    盈利预测和投资评级：公司作为紫金系旗下重金属废酸、废水处理业务平台，将直接受益于紫金矿业环保资本开支提升。我们预计2024-2026年营业收入为11.9/15.5/17.8亿元，归母净利润为2.12/2.28/2.90亿元，同比增速为135%/8%/27%，对应PE为14/13/11倍。公司持续保持竞争优势，业绩实现高增长，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）环保政策、监管放松；（2）宏观环境下行导致下游客户资本开支放缓；（3）应收账款回账较慢；（4）出现新技术路径替代公司技术路径；（5）关联交易降低整体公司毛利率；（6）二级市场流动性风险；（7）收购标的业绩不及预期及商誉减值风险。
   

2024年三季报点评：业绩增速放缓，洞藏势能延续

迎驾贡酒(603198)
    事件:
    2024年10月29日，迎驾贡酒发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入55.13亿元，同比+13.81%；归母净利润20.06亿元，同比+20.19%；扣非归母净利润19.97亿元，同比+23.94%。2024Q3公司实现营业收入17.11亿元，同比+2.32%；归母净利润6.25亿元，同比+2.86%；扣非归母净利润6.31亿元，同比+8.52%。
    投资要点:
    Q3增速放缓，洞藏及省内大盘稳固。2024Q3公司营收、归母净利润同比增速环比Q2显著放缓，我们认为在宏观消费承压的背景下，公司主动调整节奏，释放报表端压力。1）分产品：2024Q3中高档白酒/普通白酒分别实现营收12.96/3.36亿元，同比分别+7.12%/-9.16%。我们预计中高端产品增长主要系洞藏系列引领，今年以来公司进一步加大中高档产品布局力度，持续扩大洞藏市场份额，洞6/9等主销产品有望延续增长，产品结构优化下洞藏系列营收占比持续提升，2024Q3中高档白酒占比同比+2.83pct至79.41%。2）分区域：2024Q3安徽省内/省外分别实现营收11.16/5.16亿元，同比分别+6.85%/-3.62%。安徽省内延续增长，营收占比同比+2.27pct至68.41%，公司省内进一步精耕细作，不断提升网点数量，推动网点提质升级，合肥、六安、淮南市场稳固，皖北市场开拓逐步迎来放量；省外以江苏、上海等长三角城市群为核心持续拓展。中长期来看，公司在省内外市场仍有较大增量空间。
    盈利能力有所优化，费用率略有提升。2024Q3公司净利率同比+0.75pct至36.37%，毛利率同比+2.88pct至75.84%，毛利率提升预计系产品结构升级及营业成本优化所致。费用率方面，公司2024Q3销售/管理费用率同比分别+0.73pct/+0.32pct，我们预计系Q3中秋旺季加大营销费用投入。现金流方面，2024Q3公司销售收现/经营性现金流净额分别为18.65/6.91亿元，同比分别+0.83%/-8.60%，销售收现保持平稳，经营性现金流净额略有下滑，主要由于支付的各项税费同比+55.21%。截至2024Q3末，公司合同负债为4.03亿元，环比/同比分别-0.59/-1.04亿元，我们预计Q3公司适当调缓回款节奏以减轻渠道压力。
    盈利预测和投资评级：公司洞藏系列产品在安徽省内仍处于高势能扩张阶段，并从前期的高渠道利润驱动切换至消费者自点率提升驱动。我们认为在宏观经济承压的背景下，公司百元左右价格带的产品布局将持续受益，洞6/9等主销产品有望延续增长。考虑到宏观消费环境的压力，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为75.52/84.49/93.97亿元，归母净利润分别为25.91/29.30/32.85亿元，EPS分别为3.24/3.66/4.11元，对应PE分别为19/16/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）网点渠道拓展不顺利；6）食品安全风险。
   

2024年第三季报点评：业绩短期承压，医疗设备需求市场蓄势待发

开立医疗(300633)
    事件:
    2024年10月26日，开立医疗发布2024年三季度报，公司2024年前三季度实现营业收入13.98亿元(同比-4.74%)，归属于上市公司股东的净利润为1.09亿元(同比-66.01%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为0.86亿元(同比-73.21%)。2024年单Q3季度实现营业收入3.86亿元（同比-9.18%），归属于上市公司股东的净利润为-0.62亿元(同比转亏)。
    投资要点:
    中国医疗设备需求市场蓄势待发，设备更新政策有望落地。2024年3月13日，国务院正式发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。“十四五”规划背景下的县级医院配置升级和大型医疗设备配置增量齐头并进，加上卫生财政的大力支持，中国医疗设备需求市场已蓄势待发，公司推出“开启立新”设备换新方案，涵盖超声医学影像、内镜诊疗、微创外科和心血管介入等全系列创新设备，设备更新政策落地有望带动公司业绩增长。
    持续加大研发投入，彩超和血管内超声获评优秀国产医疗设备产品。2024年前三季度公司研发费用为3.38亿元（同比+28.33%），占比达24.20%，研发费用增加的主要原因为研发人力投入增加。公司通过持续不断的研发投入，保持核心技术优势，已在美国旧金山、西雅图、德国图特林根、日本东京以及中国的深圳、上海、武汉设立七大研发中心。
    公司产品性能优质可为医疗卫生机构配置医疗设备提供技术支撑，自主研制的台式超声诊断仪、便携式超声诊断仪、血管内超声诊断仪等产品凭借优异的产品性能入选中国医学装备协会发布第十批《优秀国产医疗设备产品目录》，共计近200个型号。
    盈利预测和投资评级受政策影响，公司短期收入端承压，我们适当下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为21.26、25.97、31.93亿元，归母净利润为2.53、4.66、6.27亿元，对应PE为61、33、25x。但我们仍长期看好公司在内镜领域市占率的提升，维持“买入”评级。
    风险提示1、研发不及预期风险；2、海外拓展不及预期风险；3、原材料成本上涨风险；4、行业政策变化风险；5、竞争格局恶化风险。
   

2024年三季报点评：征途小游戏推动24Q3营收环比增长，积极关注《王者征途》持续表现和《原始征途》版本大推

巨人网络(002558)
    事件:
    2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告，2024年Q3公司实现营业收入7.91亿元，yoy-3.94%，归母净利润3.53亿元，yoy-16.18%，扣非归母净利润3.90亿元，yoy-8.23%。
    投资要点:
    2024Q3营收环比增长、利润环比略下滑。
    2024Q3公司营收7.91亿元，yoy-3.94%，qoq+8.28%；归母净利润3.53亿元，yoy-16.18%，qoq-3.34%；扣非净利润3.90亿元，yoy-8.23%，qoq-18.75%。
    2024年Q3毛利率89.81%，yoy+0.22pct；销售/管理/研发费用分别2.79/0.50/1.89亿元，yoy+21.99%/+40.36%/+3.34%，销售/管理/研发费用率分别35.24%/6.28%/23.88%，yoy+7.49/+1.98/+1.68pct。
    2024Q1-Q3公司实现营业收入22.18亿元，yoy-2.15%；归母净利润10.71亿元，yoy-1.29%；扣非净利润12.74亿元，yoy+14.16%。
    2024年Q1-Q3毛利率88.92%，yoy+3.44pct；销售/管理/研发费用
    分别7.08/1.39/5.21亿元，yoy分别+178.74%/+8.69%/+0.68%，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别31.92%/6.26%/23.48%，yoy+15.45/+0.63/+0.66pct。
    2024Q3征途和休闲竞技赛道表现稳健、关注征途IP小游戏赛道持续表现及《原始征途》新版本大推。
    （1）《王者征途》2024年7/8/9月稳居小游戏畅销榜Top9/10/13（4-6月畅销榜分别22/9/6名），10月24日上线APP版本，目前仍处爬坡期。
    （2）《原始征途》小游戏版本进入推广期，进入微信小游戏畅销榜Top23；同时APP版本筹备全新版本大推，后续值得期待。
    （3）《球球大作战》24Q3iOS畅销榜平均排名69，环比稳定（24Q2为70名），同比提升（23Q3为101名）。
    盈利预测和投资评级：公司在小游戏赛道持续发力，为《征途》IP赛道注入新的增长活力；同时通过玩法、活动更新和用户运营，持续深耕休闲竞技赛道。考虑《王者征途》小游戏表现稳定，《原始征途》有望开启版本大推，《球球大作战》等休闲竞技赛道产品表现优异，公司业绩有望持续提升。我们预计公司2024-2026年营业收入为32.93/36.39/39.26亿元，归母净利润为14.56/16.54/18.14亿元，EPS为0.75/0.86/0.94元，PE为16.88/14.85/13.54x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好
    改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。
   

2024年三季报点评：Q3业绩短期承压，11月威士忌新品值得关注

百润股份(002568)
    事件:
    2024年10月30日，百润股份发布2024年三季度报告。2024前三季度公司实现营业收入23.86亿元，同比-2.88%；归母净利润5.74亿元，同比-13.67%；扣非归母净利润5.61亿元，同比-13.57%。
    投资要点:
    宏观需求弱复苏，预调酒收入短期承压。公司2024Q3单季度实现营收7.58亿元，同比-5.95%；归母净利润1.72亿元，同比-24.01%；扣非归母净利润1.70亿元，同比-22.21%。其中，前三季度预调酒实现营收21.02亿元，同比-3.13%；2024Q3实现营收6.71亿元，同比-6.58%。当前宏观需求整体偏弱，且今年夏季公司强势区域华东及华南降雨偏多，对预调酒销售产生不利影响。但公司预调酒“358”矩阵持续完善，我们认为当前业绩主要受宏观消费环境扰动，但预调酒在我国渗透率仍较低，且公司作为龙头市场份额超80%，我们仍看好业务长期发展空间。
    毛利率延续增势，市场偏弱费用投放增加。公司2024Q3毛利率同比+1.34pct至70.18%，一方面受益于生产成本下降；另一方面上半年上海生产基地扩建完成，靠近占比较高的华东及华南市场，运输费用或有所下降。费用端，我们认为公司在消费整体疲弱的环境下加大市场投入，销售费用率同比+3.14pct至23.46%，管理费用率及财务费用率分别小幅上升0.29/0.95pct至6.16%/0.83%，费用率上升对业绩表现造成一定扰动，最终2024Q3归母净利率同比-5.39pct为22.67%。
    公司预计于11月19日发布首款崃州威士忌。我国威士忌行业起步较晚，但随着中外文化频繁交流，威士忌具备较好的推广基础，且其原料及产区开放、口味丰富，产品形象符合文化发展潮流。我国威士忌行业长期被价格高昂的海外品牌主导，但2023年国产威士忌产能已超过进口量。公司2016年开始筹备威士忌业务，现有产能远
    超其他蒸馏厂。2021年公司完成了崃州蒸馏厂厂区建设并正式投产，当前威士忌桶陈年限已达到三年（苏格兰威士忌桶陈要求）。公司创造性地开发了具有中国特色风味的黄酒桶和蒙古栎桶威士忌，并在渠道建设、价值体系、消费者培育、沟通互动等方面充分探索，进
    行多渠道、多场景战略布局，崃州品牌知名度及影响力不断提升，未来随着威士忌产品陆续推出，公司有望形成新的业绩增长极。
    盈利预测和投资评级：公司预调酒“358”矩阵持续完善，强爽消费黏性不断提升，清爽500ml新品高性价比符合当前消费趋势。公司10年磨一剑，11月即将发布的威士忌新品值得期待。我们预计2024-2026年营业收入分别为33/40/47亿元，分别同比+1%/+21%/+18%；归母净利润分别为7.21/8.89/10.77亿元，分别同比-11%/+23%/+21%，EPS分别为0.69/0.85/1.03元，对应PE分别为32/26/21倍，考虑到公司即将发布威士忌产品，因此维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）产能投放不及预期；5）食品安全风险等。
   

2024年三季报点评：Q3业绩同比提升，下游石化项目迎来进展

博隆技术(603325)
    事件:
    2024年10月28日，博隆技术发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入5.81亿元，同比下降23.52%，取得归母净利润1.69亿元，同比下降4.45%，取得扣非归母净利润1.41亿元，同比下降18.09%；2024Q3营业收入2.14亿元，同比增加9.25%，归母净利润0.71亿元，同比增加60.20%，扣非归母净利润0.65亿元，同比增加48.74%。
    投资要点:
    三季度下游项目验收进度好转，交付订单确认的收入同比增加，公司2024Q3业绩保持回暖态势，且合同负债水平较高、后续业绩仍有保障。2024年前三季度公司营收5.81亿元，同比下降23.52%，归母净利润1.69亿元，同比下降4.45%，Q3营收2.14亿元，同比增加9.25%，归母净利润0.71亿元，同比增加60.20%，公司三季度业绩保持了二季度的回暖趋势，同比实现正增长，环比基本与二季度持平。公司营收大部分来自大型石化项目，执行周期通常在两年以上，项目的验收及公司订单收入的确认受客户实施进度等因素影响，因此业绩季节性明显、各期分布不均衡。截至2024年9月30日，公司合同负债账面金额为24.44亿元、较为充足，待下游客户项目陆续验收、订单收入得以确认，公司业绩将逐渐释放。此外公司资金流动性及现金流较好：截至2024年9月30日，公司货币资金余额6.68亿元，账面资金充裕，同时公司2024年前三季度经营活动现金流量净额为4.45亿元，自2019年以来始终保持为正，经营现金流情况健康。
    2024Q3盈利能力显著提高，单季度毛利率和净利率达历史最高。1）毛利率和净利率方面：2024年前三季度公司综合毛利率34.31%，同比+1.84pct，净利率29.14%，同比+5.82pct，其中Q3盈利能力提升明显，毛利率达41.54%（yoy+6.67pct）、净利率达33.14%（yoy+10.54pct），公司Q3毛利率和净利率水平均创历史记录，主要原因系三季度公司大项目的收入同比提高，大吨位项目的毛利率通常高于其他项目，因此公司盈利能力得到显著提升。2）期间费用方面：2024年前三季度公司期间费用同比下降3.83%，控费能力提高，其中销售费用（yoy+9.09%）占比营收为1.70%，管理费用（yoy+23.88%）占比营收为4.45%，研发费用（yoy+6.08%）占比营收为5.40%，财务费用保持为负。
    石化行业项目进展加快，大型炼化一体化趋势加速，利好上游大型成套设备。据第一财经报导，裕龙岛炼化一体化项目于9月25日开始陆续投产，该项目是山东省迄今单体投资规模最大的工业项目，其中，一期工程主要建设2000万吨/年炼油、300万吨/年乙烯、300万吨/年混二甲苯等生产装置及公用工程；二期规划再建设2000万吨/年的炼化一体及配套工程。目前最先投产的是项目一期1000万吨炼油二系列装置，按照计划化工一系列装置将在年内投产，炼油一、化工二系列装置也将全面具备投产条件。据流程工业网报导，10月14日内蒙古宝丰煤制烯烃项目举行烯烃装置首系列中交仪式。公司气力输送系统产品为山东裕龙和内蒙古宝丰项目的化工系列装置之一，裕龙和宝丰项目也是公司合同负债对应的重点订单，上述两个项目投产进度的推进有利于公司收入确认节奏的加快。同时随着裕龙岛等大型炼化一体化项目陆续投产，国内小型民营炼化企业将面临加速淘汰态势，大型炼化一体化趋势加速，上游大型成套设备需求增加。
    盈利预测和投资评级：公司一季度由于客户项目进展问题业绩不佳，但二、三季度收入确认节奏好转、业绩回暖，考虑到公司业绩受下游客户验收进度的影响，我们小幅下调2024年全年业绩预期。我们预计公司2024-2026年营业收入为13.03/22.25/27.30亿元，2024-2026年归母净利润为2.96/4.75/5.66亿元，对应PE为16/10/8倍，考虑到公司在手订单饱满、后续业绩仍有保障，我们维持“增持”评级。
    风险提示：1）宏观环境变化；2）新签订单下降；3）收入过度集中于石化行业；4）应收账款坏账风险；5）供应商过度集中；6）汇率风险。
   

2024年Q3季报点评：2024年Q3归母净利润同比稳中有升，机器人执行器有望打造第三成长曲线

三花智控(002050)
    事件:
    2024年10月30日，三花智控发布2024年Q3季报：2024年Q1-Q3公司实现营收205.63亿元，同比+8.4%；归母净利润23.02亿元，同比+6.6%；扣非后归母净利润22.48亿元，同比+1.1%，其中2024Q3实现营收68.87亿元，同比+6.8%；归母净利润7.87亿元，同比+3%；扣非
    后归母净利润7.21亿元，同比-4.5%。
    投资要点:
    2024年Q3归母净利润同比稳中有升，毛利率环比提升。2024年Q3公司实现归母净利润7.87亿元，同比+3%，环比-9.15%，同比增长，环比承压。从盈利能力来看，2024年Q3公司实现毛利率28.16%，同比-2.61pct，环比+0.34pct，环比提升。
    深耕电动阀件业务数十载，助力机器人执行器快速发展。在人工智能技术不断迭代的背景下，仿生机器人产业化持续加速，未来有望成为继计算机、智能手机和新能源汽车后的新兴产业，发展潜力较大，应用前景广阔。公司则在仿生机器人领域，聚焦机电执行器，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样。根据公司2024年半年报，经过三十多年的发展，公司已在全球制冷电器和汽车热管理领域确立了行业领先地位，其空调电子膨胀阀、电磁阀、车
    用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件等电气化产品市场占有率全球第一，我们认为未来公司有望凭借自身积累多年的电气化零部件制造经验，强势布局人形机器人执行器产品，执行器业务或将打造公司第三成长曲线。
    盈利预测和投资评级考虑到未来公司机器人机电执行器有望突破，成长空间广阔，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入282、315、343亿元，同比增速为15%、12%、9%；实现归母净利润31.84、37.58、42.61亿元，同比增速为9%、18%、13%；EPS为0.85、1.01、1.14元，对应当前股价的PE估值分别为26、22、19倍，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；仿生机器人产品研发不及预期。
   

公司点评：多项创新管线取得进展，股权激励夯实发展信心

恒瑞医药(600276)
    事件:
    2024年10月25日，恒瑞医药发布2024年三季度报，公司2024年前三季度实现营业收入201.89亿元(同比+18.67%)，归属于上市公司股东的净利润为46.20亿元(同比+32.98%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为46.16亿元(同比+37.38%)。2024年单Q3季度实现营业收入65.89亿元（同比+12.72%），归属于上市公司股东的净利润为11.88亿元(同比+1.91%)。
    2024年10月29日，恒瑞医药获得药物临床试验批准通知书，国家药监局同意开展一项注射用SHR-1826联合其他抗肿瘤治疗在实体瘤患者中的安全性、耐受性和有效性的多中心、开放的IB/II期临床研究。
    投资要点:
    持续加大研发投入，多项管线取得进展2024年前三季度公司研发费用投入共计45.49亿元，占比高达22.53%。2024年Q3季度，公司多项在研管线取得进展：（1）2024年8月28日，夫那奇珠单抗注射液上市，用于治疗适合接受系统治疗或光疗的中重度斑块状银屑病的成人患者；（2）2024年9月6号，拟定适用于成人重度斑秃的JAK1抑制剂硫酸艾玛昔替尼片（SHR0302片）获上市申请许可；（3）2024年9月14号，拟定用于既往接受过至少一种系统治疗的局部晚期或转移性HER2突变成人非小细胞肺癌患者的治疗的注射用瑞康曲妥珠单抗获上市申请许可；（4）2024年9月20号，拟定联合氟尿嘧啶类和铂类药物用于局部晚期不可切除、复发或转
    移性胃及胃食管结合部腺癌的一线治疗的瑞拉芙普-α注射液获上市申请许可；（5）2024年10月14号，拟定用于既往接受过至少1线系统性治疗的复发或难治外周T细胞淋巴瘤的SHR2554片获上市申请许可；（6）2024年10月16号，拟定联合免疫抑制治疗，适用于15岁及以上初治重型再生障碍性贫血（SAA）患者的海曲泊帕乙醇胺片获上市许可。
    坚持出海策略，出海成为第二引擎2024年第三季度公司向美国FDA申报的注射用紫杉醇（白蛋白结合型）ANDA（简略新药申请，即美国仿制药申请）已获得批准，是首家在美国获得该品种仿制药批准的厂家。除此之外，公司重新提交的注射用卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼片用于不可切除或转移性肝细胞癌患者的一线治疗的生物制品许可申请获得FDA受理，FDA对注射用卡瑞利珠单抗的目标审评日期为2025年3月23日。
    员工持股计划激励创新药营收增长2024年9月公司发布员工持股计划，在公司层面的业绩考核指标包括创新药销售收入、新分子实体IND获批数量、创新药申报并获得受理的NDA申请数量（包含新适应症）三项。根据考核标准，2024-2026年累计创新药收入分别达130、295、503亿元；2024-2026年新分子实体IND累计获批数量达12、25、39个；2024-2026年创新药申报并获得受理的NDA累计申请数量（包含新适应症）分别达6、11、15个。
    盈利预测和投资评级预计2024-2026年公司营业收入为269、308、360亿元，归母净利润为61、67、80亿元，对应PE为50、46、38倍，创新药占比不断提升，创新药出海将成为第二曲线，维持“买入”评级。
    风险提示1、产品销售不及预期；2、产品临床失败风险；3、核心技术或销售人员变动风险；4、产品出海进度不及预期；5、行业政策变动风险。
   

2024年三季报点评：2024Q3业绩高增，SLG出海表现稳健，关注新品上线表现

神州泰岳(300002)
    事件:
    2024年10月28日，公司发布2024三季报，2024Q3年实现营业收入14.61亿元，YOY+4.53%，归母净利润4.63亿元，YOY+191.43%，扣非净利润2.15亿元，YOY+38.19%。
    投资要点:
    2024Q3营收增长稳健，利润同比高增。
    （1）2024Q3年实现营业收入14.61亿元，YOY+4.53%，归母净利润4.63亿元，YOY+191.43%，扣非净利润2.15亿元，YOY+38.19%。归母净利润增速高于扣非净利润增速，主要系2024年9月收到大唐半导体等公司2.45亿诉讼赔款。
    2024Q3毛利率61.19%，YOY-2.13pct；销售/研发/管理费用分别达到2.14/0.79/3.56亿元，YOY分别为-47.97%/-4.66%/+51.00%，销售/研发/管理费用率分别为14.64%/5.39%/24.37%，YOY分别-14.77/-0.52/+7.50pct。其中，销售费用减少主要系推广费用减少，管理费用增加主要系职工薪酬增加。
    （2）2024Q1-Q3公司实现营业收入45.14亿元，YOY+11.42%；归母净利润10.94亿元，YOY+94.33%；扣非净利润8.32亿元，YOY+54.84%。
    2024Q1-Q3毛利率61.95%，YOY-1.16pct；销售/研发/管理费用分别7.64/2.72/8.55亿元，YOY分别为-31.34%/+10.13%/+46.14%，销售/研发/管理费用率分别为16.93%/6.03%/18.95%,YOY分别-10.54/-0.07/+4.50pct。
    SLG出海表现稳健、2款SLG新品有望2024年底上线。
    （1）据SensorTower，2024年中国手游发行商全球收入排行榜中，壳木2024Q1/Q2/Q3平均排名10/10/9。2024年9月，《旭日之城》《战火与秩序》分居出海手游收入榜Top7和Top29，环比8月进一步提升；同时针对新手引导和留存进行玩法调优，持续稳定用户生态。
    （2）科幻题材SLG《代号DL》和文明题材SLG《代号LOA》有望2024年底海外测试上线。
    盈利预测和投资评级：公司以“创新驱动、全球布局”为战略，以技术为基础，在游戏和软件信息技术服务两大业务板块持续打造行业精品，C端布局游戏，B端赋能行业。考虑到2024年SLG出海业务表现稳定，我们预计公司2024-2026年营业收入为65.11/74.21/85.06亿元，归母净利润为14.31/14.99/18.93亿元（其中2024年扣非净利润预计为11.86亿元），EPS为0.73/0.76/0.96元，PE为17.84/17.04/13.49x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新产品上线进度及表现不及预期、老产品流水下滑、运营事故、海外政策变化、管理层相关风险、估值中枢下移、新技术发展不及预期等。
   

2024年三季报点评：Q3营收同比增速改善，出海增长空间可期

新国都(300130)
    事件:
    2024年10月25日，新国都发布2024年三季报；2024年前三季度，公司营收24.45亿元，同比-15.53%；归母净利润2.97亿元，同比-46.18%；扣非后归母净利润5.43亿元，同比+5.03%。
    2024Q3，公司营收8.68亿元，同比-7.17%；归母净利润-1.51亿元，同比-169%；扣非后归母净利润1.46亿元，同比-30.87%。
    投资要点:
    Q3营收同比增速改善，涉税事项影响利润承压
    公司Q3营收增速同比改善，我们认为后续随着政策组合拳的成效逐步显现，公司或将持续受益于宏观经济的逐步回暖。利润方面，由于子公司嘉联支付涉税调整事项，缴纳相关各项税费及滞纳金合计3.62亿元并计入2024Q3损益，由此造成公司Q3利润承压，但前三季度公司扣非后归母净利润维持稳健增长。
    收单提价+出海双重驱动，毛利率提升明显
    2024年前三季度，公司销售毛利率为41.99%，同比+5.25pct，我们认为，收单业务提价+出海拓宽高单价市场将持续推动公司毛利率提升。2024年前三季度销售/管理/研发费用率分别为5.58%/6.68%/8.09%，同比-0.78/+0.7/+0.74pct。
    支付业务海外积极布局，长期成长空间可期
    公司不仅拥有全国性银行卡收单业务牌照，还持续完善海外牌照布
    局，并已经取得卢森堡PI牌照、香港MSO牌照、美国MSB牌照。截至2024H1，嘉联支付收款终端设备已支持受理多种外卡交易服务，涵盖多种国际主流信用卡，累计外卡受理终端超过45万台，2024H1外卡交易金额已达2023年全年2.3倍。
    盈利预测和投资评级：公司是国内第三方支付领先企业，第一大主业收单业务逐步恢复，且提价红利显现，第二大主业电子支付产品加速拓展海外市场，我们预计2024-2026年公司营业收入35.93/39.94/46.12亿元，归母净利润分别为5.79/9.52/11.72亿元，EPS分别为1.03/1.70/2.09元，当前股价对应PE分别为26/16/13X，维持“增持”评级。
    风险提示：线下消费增长不及预期、行业合规风险、行业竞争加剧、海外市场贸易风险、AI产品研发不及预期。
   

2024年三季报点评：2024Q3海外持续兑现，国内加速推进智能化

长城汽车(601633)
    事件:
    长城汽车2024年10月26日公告2024年三季度报告：公司2024年Q3实现营业总收入508.3亿元，同比+2.6%；实现归母净利润为33.5亿元，同比-7.8%；实现扣非归母净利润为27.2亿元，同比-11.0%；2024Q3销量29.4万辆，同比-14.7%。
    投资要点:
    2024Q3公司业绩稳健，单车营收持续提升。2024Q3公司实现营业总收入508.3亿元，同/环比分别+2.6%/+4.6%；归母净利润33.5亿元，同/环比分别-7.8%/-13.0%；扣非归母净利润27.2亿元，同/环比分别-11.0%/-24.9%。公司归母净利润环比下滑主要受财务费用环比+6.5亿元所致，我们还原财务费用影响，2024Q3归母净利润环比+4.1%。2024Q3公司实现销量29.4万辆，同/环比分别为-14.7%/+3.4%。平均单车营收（ASP）为17.28万元，同/环比分别+2.9万元/+0.2万元。平均单车营收（ASP）同比增长，主要系高价值车型销量提升所致，据长城汽车公众号，长城2024年1-9月20万元以上车型销售21.2万辆，同比+38.7%，其中2024Q320万元以上车型销售7.2万辆，占2024Q3总销量24.5%。2024Q3单车扣非归母净利润为0.93万元，同/环比分别+0.04万元/-0.35万元，费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.0%/4.0%/0.8%，同比分别+1.1pct/-0.1pct/-0.1pct/-0.2pct，环比分别+0.5pct/-0.1pct/-0.6pct/+1.3pct。公司2024Q3销售费用率
    提高主要因全新蓝山、二代哈佛H9等新车上市加大产品宣传导致。公司2024Q3毛利率为20.8%，同/环比分别-0.9pct/-0.6pct，毛利率下降主要原因在于公司销量结构变化，坦克品牌销量占比环比-5.2pct。
    魏牌销量提高+坦克品牌销量环比承压，智能电动化加速推进。魏牌全新蓝山上市24小时大定8517台，2024年9月9日-15日周销量1741辆，位居25-40万级六/七座SUV周销量排行榜第一。坦克销量方面，2024Q3坦克销量5.4万辆，同/环比分别为+16.3%/-19.6%，销量占比18.3%，同/环比分别+4.9pct/-5.2pct。公司新能源车型销量继续提升，2024年Q3新能源汽车销量7.9万辆，同/环比分别为+2.6%/+8.1%，新能源渗透率达到26.9%，同/环比分别+4.5pct/+1.2pct。智能化方面，公司2024Q3与多家研究机构签署针对AI大模型的战略合作协议；魏牌蓝山智驾版NOA开城计划持续推进，截至2024Q3末累计开放九座城市，预计2024Q4实现全国开放。
    海外销量持续提升，出海建厂步伐加快。公司2024Q3实现汽车出海12.3万辆，同/环比分别为+39.9%/+12.9%，海外销量占比达到41.7%，同/环比分别+16.3pct/+3.5pct。2024年1-9月海外销售32.4万辆，同比+53.2%，已超过2023年全年海外销量。长城持续加强海外布局，坦克300马来西亚上市，山海炮HEV登录南非。新建工厂方面，公司塞内加尔KD项目、越南CKD工厂项目签约；马来西亚、印尼CKD项目正式投产下线；巴基斯坦KD工厂迎来第一万辆车下线。多国海外加速建厂或有助于继续提升公司未来海外销量。
    盈利预测和投资评级公司研发实力强劲，战略布局全面，海外业务同环比稳定增长，智能化进展顺利，我们持续看好公司长期发
    展。公司盈利表现稳定，预计公司2024-2026年实现营业收入2225、2607、2871亿元，同比增速为28%、17%、10%；实现归母净利润132.6、164.7、191.0亿元，同比增速为89%、24%、16%；EPS为1.55、1.93、2.24元，对应当前股价的PE估值分别为17、14、12倍。维持“增持”评级。
    风险提示新能源和智能化两大转型方向进展不及预期；总体品牌销量不及预期；国际贸易环境不稳定；汇率波动风险；数字化趋势冲击行业竞争格局。
   

2024年三季报点评：2024Q3业绩高增，新品储备丰富，有望开启增长新周期

恺英网络(002517)
    事件:
    2024年10月28日，公司发布2024年第三季度报告，2024年Q3公司实现营业收入13.72亿元，yoy+30.33%，归母净利润4.71亿元，yoy+31.52%，扣非归母净利润4.80亿元，yoy+32.53%。
    投资要点:
    2024Q3业绩增长亮眼。
    （1）2024年Q3公司实现营业收入13.72亿元，yoy+30.33%，归母净利润4.71亿元，yoy+31.52%，扣非归母净利润4.80亿元，yoy+32.53%。
    2024年Q3毛利率82.59%，yoy-1.07pct；销售/管理/研发费用分别4.23/0.46/1.71亿元，yoy+38.56%/-27.67%/+36.00%，销售/管理/研发费用率分别30.79%/3.34%/12.43%，yoy+1.83/-2.68/+0.52pct。
    2024Q1-Q3公司实现营业收入39.28亿元，yoy+29.65%；归母净利润12.80亿元，yoy+18.27%；扣非归母净利润12.81亿元，yoy+23.43%。
    2024年Q1-Q3毛利率82.21%，yoy-1.70pct；销售/管理/研发费用分别13.80/1.40/3.99亿元，yoy+78.18%/-32.20%/+20.24%，销售/管理/研发费用率分别35.13%/3.56%/10.16%，yoy+9.57/-3.25/-0.79pct。
    产品+IP储备丰富、有望开启新一轮产品周期。
    （1）传奇奇迹品类：《王者传奇2》、《龙腾传奇》、《梁山传奇》已获版号。
    （2）创新品类：10月9日《诸神劫：影姬》在中国香港、中国澳门、中国台湾地区公测，公测当日获中国台湾iOS免费榜第一，中国澳门iOS免费榜一；10月20日《彩虹橙》公测，据七麦数据，稳居iOS畅销榜Top100。
    《斗罗大陆：诛邪传说》10月10日开启首轮测试；《盗墓笔记：启程》开启预约，截至10月15日预约已超80万；《纳萨力克：崛起》、《太上补天卷》、《古怪的小鸡》、《群英觉醒》、《代号：MYX》、《永恒龙族》、《黑龙风暴》等产品均已获版号。
    （3）IP储备：将发行“古龙武侠系列小说”正版授权游戏，自研自发金庸正版授权“射雕三部曲”手游；与上海电影建立战略合作关系，拓展“IP+游戏”商业潜力；奥特曼IP手游、拳皇IP手游等研发中。
    盈利预测和投资评级：公司聚焦游戏“研发、发行、投资+IP”主业，2024年产品矩阵丰富，有望为公司业绩增长奠定基础，建议关注后续新品测试和上线情况。我们预计公司2024-2026年营业收入为51.33/59.71/66.80亿元，归母净利润为16.97/19.01/21.64亿元，EPS为0.79/0.88/1.01元，PE为17.1/15.3/13.4x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。
   

2024Q3业绩点评：强顺周期属性，高分红稳健标的

分众传媒(002027)
    事件:
    2024年10月29日，分众传媒公告2024Q3季报，2024Q3营收32.94亿元（YOY+4.30%），归母净利润14.75亿元（YOY+7.59%），扣非归母净利润13.44亿元（YOY+4.54%）。
    投资要点:
    2024Q3业绩符合预期，经营稳健：
    （1）2024Q3营收同比环比均增长。2024Q1/Q2/Q3营收分别为27.30/32.38/32.94亿元，YOY+6.02%/+10.05%/+4.30%，QOQ-15.43%/+18.61%/+1.73%；归母净利润为10.40/14.53/14.75亿元，YOY+10.50%/+12.65%/+7.59%，QOQ-15.10%/+39.71%/+1.51%；扣非归母净利润为9.45/12.52/13.44亿元，YOY+18.17%/+6.82%/+4.54%，QOQ-15.40%/+32.49%/+7.35%，2024Q3收入/净利润同比环比均小幅增长。2024Q1/Q2/Q3净利率分别为37.13%/44.45%/44.06%，较2023年同期变化+0.35/+0.98/+1.08pct；毛利率分别为61.69%/68.04%/68.19%，较2023年同期变化-0.13/+2.25/-0.05pct，毛利率较为稳健。
    （2）成本费用控制较好。2024Q1/Q2/Q3营业成本为10.46/10.35/10.48亿元，YOY+6.37%/+2.83%/+4.49%，QOQ-6.38%/-1.02%/+1.27%；期间费用率分别为21.35%/22.47%/23.03%，较2023年同比-1.13/+1.95/+2.39pct，其中销售费用率同比-1.20/+0.80/+1.24pct。
    （3）应收账款同比增加。2024Q1/Q2/Q3末，应收账款分别为19.21/24.08/25.72亿元，YOY+53.43%/+52.60%/+60.05%，QOQ+5.49%/+25.35%/+6.81%。2024Q1-Q3应收账款周转天数为64天，同比增加16天。
    电梯LCD广告恢复优于大盘，持续扩展多元广告主：
    （1）根据CTR，2024年1-8月合计广告刊例花费YOY为+3.1%，2024年1-8月YOY分别为+3.7%/+12.3%/+1.4%/-0.4%/-1.2%/+1.6%/+3.3%/+5.2%；2024年1-8月电梯LCD广告刊例花费YOY为+24.3%，电梯海报YOY为+16.9%，增速分别位居各媒介TOP1/2，广告市场需求持续稳健恢复，看好梯媒长期价值。
    （2）持续拓展多元广告主，消费类广告主增加较多。①消费：新增奈雪的茶、星巴克、茶百道、茉酸奶等等餐饮广告主；猫人、GXG等服饰类广告主，丝塔芙、自然堂等美护类广告主，TCL、海信等家电广告主。其他：新增阿维塔等汽车类，珠海长隆、新西兰旅游局、青岛极地海洋公园等旅游类广告主，作业帮、苏宁易购等互联网广告主。
    盈利预测与投资评级：我们看好梯媒品牌广告的长期价值，公司作为线下品牌广告的龙头，未来将维持高分红，业绩兼具韧性和弹性。基于此，我们预计2024-2026年公司营业收入130.72/140.40/149.85亿元，归母净利润53.48/58.12/61.87亿元，对应PE为20/19/18X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、票房不达预期、应收坏账、核心人才流失、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。
   

2024Q3业绩点评：2024Q3业绩符合我们预期，关注2024Q4业绩释放

宇通客车(600066)
    事件:
    2024年10月28日，宇通客车发布2024年三季报：公司2024Q3实现营收77.39亿元，同比-1.25%；实现归母净利润7.58亿元，同比+30.67%；实现扣非后归母净利润6.39亿元，同比+41.08%。
    投资要点:
    2024Q3毛利率受会计准则变动影响，盈利能力保持稳定。2024年Q3，公司实现销售毛利率12.32%，同比-10.83pct，环比-13.78%，毛利率下滑主要受会计准则变动影响，售后服务费用不再计入销售费用而是计入成本；实现销售净利率9.98%，同比+2.53pct，环比-0.55pct，实际盈利能力保持稳定。
    2024Q3业绩受季节性波动及订单节奏影响，预计2024Q4销量及业绩回升。2024Q3公司总销量为1.08万辆，同比-3.14%，环比-15.70%，出口销售0.26万辆，同比-15.6%，国内销售0.82万辆，同比+1.61%，单车收入为71.72万元/辆，同比+1.96%，单车归母净利润达到7.03万元/辆，同比+34.9%。我们认为，公司2024Q3销量同环比下滑，主要系季节性波动及订单节奏影响，业绩符合我们此前预期。考虑到8月、9月销量环比向上，我们认为公司全年总销量和出口销量景气依然可期，2024Q4公司销量以及业绩有望回升。
    中期分红0.5元/股，与股东共享红利。2024年10月28日，公司发布公告，拟向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），拟派发现金红利11.07亿元（含税）。公司2024年前三季度现金分红合计占公司2024年前三季度合并报表中归属于母公司股东的净利润比例为45.52%。
    盈利预测和投资评级公司是领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍有望呈现增长态势，同时国内客车销量有望恢复向上，公司销售总量和结构有望持续改善。我们预计公司2024-2026年实现营业收入330.19、350.40、384.20亿元，同比增速为22%、6%、10%；实现归母净利润32.50、38.29、44.54亿元，同比增速79%、18%、16%；EPS为1.47、1.73、2.01元，对应当前股价的PE估值分别为17、15、13倍，维持“增持”评级。
    风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险；地方财政收支运行持续紧平衡，部分区域新能源公交车更新资金不足风险。
   

2024年Q3季报点评：2024年Q3归母净利润同比高增，人形机器人业务未来可期

肇民科技(301000)
    事件:
    2024年10月27日，肇民科技发布2024年Q3业绩公告：2024Q3实现营收1.87亿元，同比+31.2%，环比+2.6%；实现归母净利润0.27亿元，同比+38.6%，环比-34.7%；实现扣非后归母净利润0.27亿元，同比+53.2%，环比-25.1%。
    投资要点:
    2024年Q3归母净利润同比高增，盈利能力环比承压。2024年Q3公司实现归母净利润0.27亿元，同比+38.6%，环比-34.7%，同比高增，环比下滑。2024年Q3，在营收端环比几乎持平的背景下，公司利润环比下滑，净利率环比-8.37pct，主要系2024年Q3公司毛利率环比下滑叠加管理费用率（不含研发）提升所致，其中毛利率环比-2.95pct，管理费用率（不含研发）环比+1.77pct。
    积极布局人形机器人精密零部件，有望打造公司第二成长曲线。
    随着AI等技术的飞速发展，人形机器人产品近年来不断取得突破，其对零部件的性能和品质要求较高。公司凭借在特种工程塑料领域（PEEK、PPS等）多年的开发经验和精密零部件的制造经验，以及长期在国际著名AI/机器人等公司供应链中的优势，紧跟客户需求，积极与客户共同开发人形机器人精密零部件新品。未来随着公司对
    人形机器人精密部件业务的推进，人形机器人业务或将打造公司第二成长曲线。
    盈利预测和投资评级在主业高速增长的背景下，人形机器人精密部件或将成为公司第二成长曲线，公司业绩有望持续高增，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入7.71、9.70、11.55亿元，同比增速为30%、26%、19%；实现归母净利润1.59、2.01、2.41亿元，同比增速为54%、26%、20%；EPS为0.66、0.83、0.99元，对应当前股价的PE估值分别为25、20、17倍，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不
    及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。
   

2024年Q3季报点评：2024年Q3营收&归母净利润同环比提升，齿轮产品矩阵持续完善

双环传动(002472)
    事件:
    2024年10月29日，双环传动发布2024年Q3季报：2024年Q1-Q3公司实现营收67.43亿元，同比+14.8%；归母净利润7.38亿元，同比+25.2%；扣非后归母净利润7.11亿元，同比+29.2%，其中2024Q3实现营收24.2亿元，同比+10.7%；归母净利润2.65亿元，同比+20%；扣
    非后归母净利润2.58亿元，同比+23.3%。
    投资要点:
    2024年Q3营收&归母净利润同环比提升，毛利率同环比改善。2024年Q3公司实现营收24.2亿元，同比+10.7%，环比+7.7%；归母净利润2.65亿元，同比+20%，环比+5.3%。从盈利能力来看，2024年Q3公司实现毛利率23.96%，同比+2.26pct，环比+1.13pct，同环比提升，经营状况向好。
    齿轮产品矩阵持续完善，多领域应用助力业务快速增长。公司充分发挥研发和制造优势，积极响应市场对电驱动同轴减速箱齿轮的需求，在2024年H1显著提升了市场竞争力和单车价值量，新能源汽车齿轮业务在2024年H1实现强劲增长，已成为公司业绩增长的主要动力之一。此外，公司基于汽车齿轮主业，不断开拓齿轮产品在智能家居、轨道交通、机器人等领域的应用，未来随着汽车齿轮的
    快速增长和其他齿轮品类的放量，齿轮业务有望快速增长。
    盈利预测和投资评级考虑到公司齿轮业务受益于新能源化持续增长，执行机构、减速机等新业务有望放量，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入95、112、126亿元，同比增速为17%、18%、12%；实现归母净利润10.29、12.90、15.22亿元，同比增速为26%、25%、18%；EPS为1.21、1.52、1.80元，对应当前股价的PE估值分别为24、19、16倍，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。
   

2024年三季报点评：公司业绩同比稳健增长，出海业务有望持续贡献增长动能

思源电气(002028)
    事件:
    思源电气2024年10月26日发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收104亿元，同比+21%；归母净利润14.9亿元，同比+30%；扣非归母净利润14.1亿元，同比+27%；销售毛利率31.4%，同比+1.3pct；销售净利率14.6%，同比+0.8pct。
    其中，2024Q3，营收42.4亿元，同比+29%，环比+21%；归母净利润6.0亿元，同比+35%，环比+15%；扣非归母净利润5.6亿元，同比+31%，环比+13%；销售毛利率31.0%，同比-0.8pct，环比-1.6pct；销售净利率14.7%，同比+0.6pct，环比-0.6pct。
    投资要点:
    2024Q3公司业绩同比稳健增长，截至9月底存货和合同负债同比明显增多。2024Q3，公司营收和净利润均实现较快增长，达30%左右。2024年三季度末，公司存货相较2024年年初增加8亿元，变动比率+28%，我们推测主要系国内电网基建工程滞后，延缓了产成品交付。2024年三季度末，公司合同负债相较2024年年初增加7.5亿元，变动比率+51%，我们推测主要系公司业务订单保持较快增长。
    公司持续推动产能建设，海外市场高景气有望驱动公司长期稳健增长。2024年三季度末，公司在建工程相较2024年年初增加3.5亿
    元，变动比率+328%，主要系中压开关设备生产基地、江苏思源新能源公司基地建设等投资。2024年前三季度，我国液体介质变压器累计出口204亿元，同比+52%。海外市场快速增长是长周期需求推动，我们认为公司海外业务有望延续2024年上半年趋势保持较快增长。
    盈利预测和投资评级：公司是国内领先的电力设备企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入151/185/217亿元，同比增速分别为+21%、+22%、+17%；归母净利润为21.0/26.1/31.4亿元，同比增速分别为+34%、+25%、+20%，当前股价对应PE分别为29X、23X、19X。公司经营稳健，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：政策性风险，市场风险，汇率风险，海外子公司管理风险，海外EPC工程项目风险。
   

2024年三季报点评：Q3产量环比进一步提升，铝价下跌影响业绩

云铝股份(000807)
    事件:
    10月27日，云铝股份发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入391.9亿元，同比+32%；归母净利润38.2亿元，同比+52%，扣非后归母净利润36.8亿元，同比+49%。
    分季度看，2024年第三季度，公司实现营业收入145.4亿元，环比+9%，同比+20%；归母净利润13.0亿元，环比-4%，同比+31%；扣非后归母净利润12.9亿元，环比-4%，同比+32%。
    投资要点:
    公司Q3业绩环比下降主要由于铝价下跌和氧化铝价格上涨，而原铝产量增长对业绩有一定增厚。
    产销：Q3电解铝产量进一步提升。2024年前三季度，公司实现原铝产量214.8万吨，同比+26.32%；氧化铝产量107.3万吨，同比-2.5%；铝合金及铝加工产品产量91万吨，同比-0.1%；炭素制品产量60万吨，同比+3.1%。单第三季度，公司实现原铝产量79.7万吨，环比+11.7%；氧化铝产量35.0万吨，环比-2.0%；铝合金及铝加工产品产量32.2万吨，环比+4.2%；炭素制品产量20.1万吨，环比+1.0%。Q3原铝产量环比增加明显，对业绩有一定增厚。
    价格：铝价下跌和氧化铝价格上涨影响业绩。2024Q3长江A00铝均价和广西氧化铝均价环比分别-4.7%和+6.9%，铝价下跌的同时氧化铝价格上涨，对业绩有影响。Q4铝价及氧化铝价格环比均有上涨，Q4截至10月28日，长江A00铝均价和广西氧化铝均价环比分别上涨1169元/吨和506元/吨。
    盈利预测与估值：预计2024-2026年营业收入分别为，493/522/547亿元，归母净利润分别为49.07/55.31/61.60亿元，同比+24%/+13%/+11%；EPS分别为1.42/1.60/1.78元，对应当前股价PE为10.47/9.29/8.34倍，考虑公司产量增加明显，长期绿电铝优势突出，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）铝价大幅波动风险；（2）氧化铝及电力成本大幅上涨风险；（3）产量恢复不及预期风险；（4）限产停产风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。
   

公司动态研究：集团资产业务协同强，静待春节档表现

横店影视(603103)
    事件:
    2024年10月23日，横店影视发布2024年三季报，2024Q3营收4.50亿元（YOY-42.39%），归母净利润-0.71亿元（YOY-157.75%）。
    投资要点：
    大盘票房低迷导致业绩承压：
    （1）2024Q3营收4.50亿元（YOY-42.39%，QOQ+39.33%），归
    母净利-0.71亿元（YOY-157.75%，QOQ+45.46%），扣非归母净利-0.88亿元（YOY-189.80%，QOQ+36.92%），非经常性损益1707万元（政府补助2465万元等）。2024Q3毛利率-8.42%（2023Q3为18.04%）；净利率-15.78%（2023Q3为15.74%）；期间费用率10.13%（同比+4.86pct）。业绩短期承压主要系大盘票房表现较为疲软，电影放映业务受影响较大。2024Q3大盘票房（不含服务费）98.39亿元，YOY-44.17%，QOQ+46.94%。
    （2）2024Q1-Q3营收16.16亿元（YOY-17.27%）；归母净利0.17亿元（YOY-92.63%）；扣非归母净利-0.73亿元（YOY-142.39%），非经常性损益9038万元，其中非流动性资产处置损益3742万元、政府补助1590万元。
    影院持续扩张，市占率提升：
    根据猫眼，2024Q3公司直营影院票房（不含服务费）3.67亿元，YOY-42.48%，QOQ+51.65%；公司影投市占率3.73%（同比+0.11pct，环比+0.12pct）。截至2024Q3末，已开业直营影院/银幕分别为449家/2869块，较2024H1末增加4家/27块。公司进一步加强成本费用管控，持续降本增效，动态调整业绩较差的影院，提
    升经营效率。《蛟龙行动》《哪吒2》《封神2》等重磅大片有望在2025年春节档上映，春节档人流较为下沉，公司70%+影投票房由三到五线城市贡献，春节档有望受益。
    春节档储备值得期待，集团资产协同性强：
    （1）2024Q3参投《默杀》《抓娃娃》《白蛇·浮生》等合计票房超56亿元，国庆档参投《志愿军：存亡之战》《浴火之路》《熊猫计划》等合计票房超18亿元，储备有《射雕英雄传·侠之大者》《熊出没：重启未来》有望2025年春节档上映，《那个不为人知的故事》《有朵云像你》定档11/12月，以及《星河入梦》《我会好好的》等。
    （2）背靠横店集团、影视文旅资产丰富且协同性较强。集团旗下影视城为全球规模最大影视基地，5A级旅游景区；50+个影视基地及150+座摄影棚，酒店40余家及涉及影视剧组服务等10多个专业子公司。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入为20.35/25.62/28.41亿元，归母净利润为0.33/2.02/2.66亿元，对应PS为3.2/2.5/2.3X，随着影投行业逐步出清，公司稳健扩张，市占率有望持续提升，且影视内容投资制作发展较快，逐步提升主投主控影片力度。基于此，维持“买入”评级。
    风险提示：政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。
   

2024年三季报点评：2024Q3业绩环比改善，主营业务高质量增长

圣农发展(002299)
    事件:
    2024年10月26日，圣农发展发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入137.62亿元，同比下降1.18%；前三季度实现归母净利润3.83亿元，同比下降48.25%，其中2024Q3实现总营收49.25亿元，归母净利润2.81亿元。
    投资要点:
    2024Q3业绩环比改善。2024年前三季度，受鸡肉价格同比去年下降的影响，公司归属于母公司股东的净利润同比下降，但是凭借着公司在大食品战略上的深入推进、持续的降本增效举措以及新品的不断推出，前三季度业绩环比不断稳步提升，各季度业绩的同比降幅显著收窄，尤其是第三季度较第二季度盈利增加了1.17亿元。前三季度中又以9月份的表现最为突出，成为前三季度中盈利最佳的月份，同比和环比均实现了显著增长。
    公司主营业务实现高质量增长。2024年前三季度屠宰量同比增长超22%，熟食销量亦取得稳定的增长，尤其是食品十厂的产能逐步释放，为后续持续增长奠定基础；销售端，在重客、餐饮系统、出口等策略渠道在销量上均取得一定增长，特别是出口渠道销量同比增长超30%，公司持续扩大在餐饮供应链体系的市场份额。整体来看，在产、销量稳定增长的同时，始终注重高价值渠道挖掘以及高价值产品转化，并持续较同行业保持一定的溢价水平。在C端零售板块，线上、线下渠道均衡发力，持续推出新品，洞察消费者需求，推动
    品牌建设，聚焦于产品的多样化，消费者对圣农品牌的认知度以及认可度。1-9月C端收入累计同比增长接近20%。
    盈利预测和投资评级2024年前三季度业绩环比改善，我们调整2024-2026公司总营收为191.35/213.69/233.02亿元，归母净利润为7.22/13.65/11.24亿元，对应PE分别26/14/16倍，随着后续需求改善，公司作为白羽鸡行业龙头，盈利能力或将改善，维持“买入”评级。
    风险提示发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；鸡肉价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场波动风险等。
   

2024年三季报点评：产销略有回升，Q3业绩环比向好

晋控煤业(601001)
    事件:
    10月28日，晋控煤业发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入112.3亿元，同比-0.19%，归属于上市公司股东净利润21.5亿元，同比-0.62%，扣非后归属于上市公司股东净利润21.4亿元，同比+0.88%。
    分季度来看，2024年第三季度，公司实现营业收入38.5亿元，环比+3.6%，同比+1.4%；归母净利润7.1亿元，环比+8.9%，同比-8.3%，扣非后归母净利润7.2亿元，环比+11.7%，同比-8.1%。
    投资要点:
    三季度业绩环比提升主要由于产销量环比略有增加。
    Q3产销量回升。前三季度，公司实现原煤产量2579万吨，同比+1.5%，商品煤销量2207万吨，同比-0.3%。单三季度实现原煤产量887万吨，环比+4.6%，同比+5.4%，商品煤销量762万吨，环比+1.6%，同比-0.5%。Q3产销量环比略有回升，对业绩有一定增厚。
    Q3价格环比微降。前三季度煤炭销售收入109.1亿元，销售毛利51.3亿元（同比+0.4%），煤炭平均售价494元/吨，同比持平，单位毛利232元/吨，同比+0.7%。单三季度，煤炭销售收入37.5亿元，环比+1.0%，同比+3.2%，平均售价492元/吨，环比下降3元/吨
    （-0.6%），同比上涨18元/吨（+3.7%）。四季度长协价格和市场价格环比稳中有涨，预计公司业绩有望进一步改善。
    现金充足，负债压降。公司账面现金充足，截至2024年三季度末仍有货币资金159.8亿元，且资产负债率进一步降低至30%，资产质量持续改善。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为
    150.4/157.7/165.4亿元，同比-2%/+5%/+5%，归母净利润分别为28.9/31.6/34.9亿元，同比-12%/+9%/+11%；EPS分别为1.73/1.88/2.08元，对应当前股价PE为8.95/8.20/7.41倍。考虑公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善，同时集团矿井仍有注入预期，规模仍有增长空间。维持“买入”评级。
    风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）安全生产风险；（3政策监管力度超预期风险；（4）集团资产注入进度不及预期风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。
   

2024年三季报点评：2024年Q3毛利率环比回升，国内销量同比提升，公司释放盈利弹性值得期待

中集车辆(301039)
    事件:
    2024年10月25日，公司发布2024年第三季度报告，前三季度累计实现营收158.2亿元，同比下降19.1%，实现归母净利润8.4亿元，同比下降63.0%，其中Q3为2.8亿元，同比下降26.5%；前三季度累计实现扣非归母净利润8.2亿元，同比下降41.7%，其中Q3为2.7亿元，同比
    下降27.5%。公司前三季度营收、归母净利润与扣非归母净利润降速较H1皆小幅收窄。
    投资要点:
    Q3星链灯塔先锋集团销量同比提升20.1%，海外市场整体稳定在国内市场，星链灯塔先锋集团Q3销量同比提升20.1%，营收同比提升21.2%；在北美市场公司恢复集装箱骨架车营运交付；澳洲市场业务持续保持增长态势；前三季度专用车上装销量同比大幅提升38.6%，收入同比提升25.1%。
    剔除信用减值影响公司Q3归母净利润3.3亿元，环比增长8.3%Q3毛利率环比提升3.0pct至17.6%，回升至去年同期水平。受益于公司持续实行的一系列打造新质生产力计划，2024年前三季度公司期间费用同比减少22.6%至12.8亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.68%、4.24%、1.77%、-0.6%。Q3公司信用减值0.49
    亿元，剔除信用减值影响，Q3归母净利润环比增长8.3%，体现Q3公司美国市场恢复交付与降本增效成果。另外，受益于回款加快，公司前三季度经营现金流净额达15.3亿元，同比增加19.7%。
    全球半挂车龙头高质量发展，兼具贝塔与阿尔法。贝塔因素：公司是全球领先的半挂车龙头，国内重卡市场持续、加快复苏，海外市场愈加稳健。公司销量具备可观增长空间；阿尔法：公司在半挂车及专用车上装市场具备较强竞争力，市占率有望持续提升。公司持续推进“星链计划”、“中途岛计划”等新质生产力提升发展计划，经营质量与盈利能力已显著改善，公司释放业绩弹性值得期待。
    盈利预测和投资评级公司兼具行业向上复苏的贝塔与龙头高质量发展的阿尔法，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入223、297与330亿元，同比增速-11%、33%与11%；实现归母净利润13、17与20亿元，同比增速为-47%、31%与16%；EPS为0.70、0.91与1.06元，对应当前股价的PE估值分别为15、11与10倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期；公司降本增效不及预期。
   

2024Q3业绩点评：储备剧集有望提振会员收入，AIGC全面参与内容生产

芒果超媒(300413)
    事件:
    2024年10月25日，芒果超媒发布2024年三季报，2024Q3营收33.2亿元（YOY-7.14%），营业利润4.59亿元（YOY-7.32%），归母净利润3.80亿元（YOY-27.41%）。
    投资要点:
    净利润下滑主要系所得税影响：
    2024Q3营收33.2亿元，YOY-7.14%，QoQ-8.74%；归母净利润3.80亿元，YOY-27.41%，QoQ-35.95%；扣非归母净利润3.14亿元，YOY-26.8%，QoQ-29.45%。2024Q3净利率14.05%，同比-3.14pct；毛利率为29.15%，同比-6.67pct；期间费用率为13.84%，同比-6.12pct，其中销售/管理费用率同比-3.65/-1.40pct，费用控制较好。2024Q3业绩下滑主要系税收政策影响，2024Q3所得税同比增加2.8亿元，而营业利润4.59亿元，YOY-7.32%。
    综艺巩固领先优势，明确头部+腰部+会员定制布局：
    （1）根据云合，2024Q3芒果TV全网综艺有效播放25亿，yoy+22%；共上新31部，供给数量领先。截至10月25日，《披荆斩棘3》（8月上线）分别位列8/9/10月艺恩播放市占率榜第1/3/4名，累计播放量70.6亿，期均5.88亿（超前三季），获三星等9个赞助。2024Q4《再见爱人4》首播，持续引爆热搜。双平台目前共有8个节目内容
    主理人赛道，49个节目自制团队，储备有《声生不息港乐季2》《女子推理社2》等预计2024Q4上线。
    （2）综艺明确头部、腰部、会员定制三个档次布局。头部综艺拉新能力较强，如爆款综艺《歌手2024》成为2024年以来芒果会员拉新比例最高的节目；腰部综艺主要为垂类综艺，不断创新以满足垂类用户需求，如《灿烂的花园》《再见爱人》等；加大会员定制综艺研发力度，7月发布了11档“小Fun综”综艺节目。
    会员规模再创新高，剧集有望拉动会员创收：
    （1）剧集加大投入，有望拉动会员创收。根据云合，2024Q3会员内容有效播放占比上涨至79%，同比提升16%，居长视频平台之首。2024Q4《锦绣安宁》开播，《小巷人家》定档10月28日，目前储备影视剧超80部，《好运家》预计2024Q4上线，《国色芳华》《五福临门》预计2025Q1上线，其他储备有《水龙吟》《仁心俱乐部》等。
    （2）芒果TV目前有效会员规模已超7000万，再创新高。会员收入持续快速增长，主要得益于：①爆款综艺/剧集拉新较强；②会员权益不断创新，动感地带芒果卡推出一年销量超2000万；与88VIP合作继续深化；与华为达成战略合作，打造了IP定制拉新会员权益。
    AIGC全面参与内容生产，微短剧进展较快：
    （1）AIGC全面参与内容生产。芒果大模型于7月正式通过备案审核（广电行业首批），已广泛应用于剧本生产、高清制播等方面，在业务场景中落地60余项应用；成立了“山海研究院”，专注图像视频生成与理解模型研发与落地，打造的短剧创新生产引擎——山海短剧智能制作平台将于近期发布。
    （2）微短剧持续发展。推出全国首个黄金档微短剧剧场“730大芒剧场”，启动“芒果短剧星火计划”，以储备优质影视资源，单月微短剧开机量
    已接近30部。
    （3）内容出海获突破。2024年芒果TV国际APP海外下载量目前提升至2.1亿（2023年1.3亿），其中欧美地区新增下载量占比5.3%，2024年有望实现2.6亿的“倍增计划”。
    盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环，且积极推进科技与内容的融合发展。我们预计2024-2026年营业收入为150.22/166.47/179.95亿元，归母净利润为18.11/21.85/23.72亿元，对应PE为28/23/21X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长放缓、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。
   

2024年三季报点评：三季度发电量环比大增，整体业绩同环比提升

新集能源(601918)
    事件:
    2024年10月25日，新集能源发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入91.9亿元，同比-5.2%，归属于上市公司股东净利润实现18.2亿元，同比-5.0%，基本每股收益为0.70元，同比-5.4%。加权平均ROE为12.76%，同比减少2.70个百分点。分季度来看，三季度营业收入实现32.0亿元，环比+9.5%，同比-6.6%，归母净利实现6.5亿元，环比+12.2%，同比+5.9%，业绩同环比增长。
    投资要点:
    煤炭业务：前三季度综合售价同比增长带动吨毛利整体上扬。2024年前三季度，公司实现商品煤产量1388万吨，同比-6.7%，商品煤销量1379万吨，同比-9.5%，商品煤产销量同比下降对业绩产生负面影响。价格端，吨煤售价562元/吨，同比+3.1%，吨煤成本341元/吨，同比+2.1%，售价上行使得吨煤毛利实现221元/吨，同比增长4.8%。
    环比看第三季度，量价齐升但受成本增加拖累，盈利小幅下滑。量价端，三季度公司实现商品煤产量452万吨，环比-3.0%，同比-10.5%，商品煤销量468万吨，环比+2.2%，同比-8.0%，吨煤售价558元/吨，环比+0.8%，同比+0.4%，整体看量价环比均有提升。成本端，吨煤成本345元/吨，环比+3.9%，同比+0.8%，成本的上行对盈利形成负反馈，三季度吨煤毛利213元/吨，环比-4.0%，同比-0.2%。三季度板块实现毛利10.0亿元，环比-1.8%，同比-8.2%。
    电力业务：三季度发电量环比大幅提升，业绩增幅亮眼。2024年前三季度，发电量实现86.0亿千瓦时，同比+16.1%，上网电量实现81.2亿千瓦时，同比+16.2%。环比看三季度，受板集电厂二期两台机组分别于2024年8月31日、9月30日完成168小时满负荷试运行并转入商业化运营影响，三季度公司发电量大幅增长，实现39.9亿千瓦时，环比+85.9%，上网电量实现37.6亿千瓦时，环比+86.2%。
    平均上网电价实现0.40元/千瓦时，环比-3.9%。整体在量端增长的带动下，电力业务收入实现15亿元，环比+78.9%，同比+16.3%。
    电厂建设有序推进，煤电一体化布局进一步完善。公司控股板集电
    厂（一期2×100万千瓦、二期2×66万千瓦）、上饶电厂（2×100万千瓦）、滁州电厂（2×66万千瓦）、六安电厂（2×66万千瓦），全资新集一电厂、新集二电厂两个低热值电厂，控股装机容量为798万千瓦，参股宣城电厂（1×63+1×66万千瓦）。目前，板集电厂二期两台机组分别于2024年8月31日、9月30日完成168小时满负荷试运行并转入商业化运营，上饶电厂、滁州电厂和六安电厂分别于2024年3月、2024年3月以及2024年6月开工建设，预计在2026年建成投运。整体看，公司积极发展煤电联营，在电厂建设的有序推进下，上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。
    盈利预测和投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为135.4/147.9/172.0亿元，同比增长5%/9%/16%，归属于母公司的净利润分别为23.5/25.1/30.3亿元，同比增长12%/7%/21%，折合EPS分别是0.91/0.97/1.17元/股，当前股价对应PE分别为9.2/8.6/7.1倍。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，煤质或将逐步回归至正常水平，同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深，业绩增长的同时稳健性再提升，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。
   

2024年三季报点评：Q3业绩承压，多产品年度版本更新静待放量

万兴科技(300624)
    事件:
    2024年10月24日，公司发布2024年三季报；2024年前三季度，公司营收10.53亿元，同比-3.91%；归母净利润-0.05亿元，同比-108.48%；扣非后归母净利润-0.19亿元，同比-137.65%。
    2024Q3单季度，公司营收3.48亿元，同比-7.93%；归母净利润-0.3亿元，同比-242%，扣非后归母净利润-0.35亿元，同比-302.01%。
    投资要点:
    受产品推广转化周期+流量成本上升，公司业绩短暂承压
    受公司多端多渠道产品推广转化周期较长影响，公司增量业务增速虽快但基数低，造成短期业绩增长放缓。利润端，由于市场竞争加剧、流量成本上升等因素，造成公司利润端短暂承压。但公司持续积极拥抱生成式AI，聚焦数字创意垂类场景，打造全链路数字创意出海产品解决方案，以创新技术赋能创意内容生产。
    致力打造全球化品牌+AI投入加大，营销/研发费用率有所提升2024年前三季度，公司毛利率93.72%，同比-1.47pct，我们认为主要原因系AI功能拓宽提升算力投入等相关成本；2024年前三季度销售/管理/研发费用率分别为55.72%/11.37%/29.07%，同比+5.85/-0.19/+1.62pct；公司销售费用提升，主要原因系公司为打造全球化、本土化的产品品牌，提升企业及产品的知名度与影响力而加大营销力度所致。研发费用率同比增长，主要系公司加大AI领域投入，不仅对通用视频编辑的高级专业能力进行了优化升级，还创新研发了AI人声美
    化、AI颜色匹配、AI马赛克等垂类技术，此外也将文生音效、人声检测以及语者识别等众多技术落地于多个产品。
    多产品年度大版本密集更新，静待推广放量加速
    产品侧密集更新：1）万兴喵影/Filmora于9月28日在海外首发V14全新版本，全面升级产品全链路AI能力；2）亿图脑图/EdrawMind于8月上线V12年度大版本，产品付费用户数和续费销售额同步提升，且全新推出的鸿蒙版桌面端及移动端产品成功入驻鸿蒙应用商店并开启公测；3）万兴PDF/PDFelement全新发布V11新版本，进行智能化、一体化、专业化升级；4）AI人像图像产品SelfyzAI，凭借完整的产品路线和趣味AI功能，实现用户数和收入持续提升。
    盈利预测和投资评级：公司是国内领先的数字创意软件产品和服务提供商，受益于AI多模态技术演进以及天幕大模型的发布。我们预计2024-2026年公司营收分别为15.22/17.62/20.99亿元，归母净利润分别为0.62/0.83/1.10亿元，当前股价对应年PE分别193/146/109X，维持“增持”评级。
    风险提示：产品创新及技术应用；宏观经济；汇率波动；人才竞争；商誉减值风险。
   

2024年三季报点评：现金流持续改善，Q3电价同比企稳

国电电力(600795)
    事件:
    2024年10月24日，国电电力发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现收入1338.6亿元，同比-2.8%，实现归母净利润91.9亿元，同比+63.4%；2024Q3公司实现收入480.3亿元，同比-2.1%，实现归母净利润24.7亿元，同比-6.5%。
    投资要点:
    Q3电价同比企稳。2024Q3公司归母净利润同比-6.5%，主要是主业利润同比下降。2024Q3公司毛利率15.1%，同比-1.9pct。值得注意的是，2024Q3公司整体上网电价为410.5元/MWh，同比-0.1%，基本持平，而2024Q2的同比降幅为5.7%。Q3电价同比企稳，我们认为或是火电电价结构好转（浙江等高电价省份2024Q3发电量同比增长）等所致。
    公司现金流继续改善，持续压降财务费用。2024Q3公司经营性净现金152亿元，同比+13.6%，环比+4.3%，同比改善主要是因为经营性现金流入同比+15.4%。此外，公司持续压降财务费用，2024Q3财务费用15.1亿元，同比-10%，环比-4.5%；财务费用率同比-0.25pct，环比-0.78pct。
    2024Q3公司新能源新增装机1.54GW，其中光伏新增装机1.53GW。2024年前三季度，公司新能源累计新增装机3.3GW。
    盈利预测和投资评级：根据公司最新业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为1863/1992/2110亿元，归母净利润分别为100.5/91.3/100.0亿元，对应PE分别为9/10/9倍。截至2023年底，公司在建3.52GW水电机组，上述项目投产有望拉动公司成长，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下降；行业竞争加剧；电量不及预期；减值风险等。
   

2024年三季报点评：公司2024年Q3利润平稳，外延并购再下一城

天坛生物(600161)
    事件:
    2024年10月25日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入40.73亿元（yoy+1.28%），归母净利润10.52亿元（yoy+18.52%），扣非归母净利润10.44亿元（yoy+18.68%）。2024年Q3公司营业收入12.32亿元（yoy-7.44%），归母净利润3.26亿元（yoy+1.57%），扣非归母净利润3.20亿元（yoy+0.04%）。
    投资要点:
    公司2024年Q3收入承压、利润平稳。2024年前三季度公司营业收入40.73亿元（yoy+1.28%），归母净利润10.52亿元（yoy+18.52%），扣非归母净利润10.44亿元（yoy+18.68%）。2024年Q3公司营业收入12.32亿元（yoy-7.44%），归母净利润3.26亿元（yoy+1.57%），扣非归母净利润3.20亿元（yoy+0.04%）。
    公司2024Q3毛利率提升、销售费用率降低，推动净利润率同比提升。公司2024年Q3毛利率为54.54%，同比提升2.76；销售费用率为0.74%，同比下降2.70pct；管理费用率为9.14%，同比提升0.58pct；净利润率为35.87%，同比提高3.31pct。
    外延并购再下一城，公司收购武汉中原瑞德。2024年8月，公司公告同月，公司拟以1.85亿美元总金额收购武汉中原瑞德100%股权，其中1.378亿美元为股权收购对价、0.472亿美元是对武汉中原瑞德的借款。武汉中原瑞德主营业务为血液制品，下属5家全资浆站，2023年采浆量共计112.37吨。本次收购有助于公司进一步开拓血浆资源，扩大才将规模和生产规模，提升公司在血液制品行业的总综合竞争实力。
    盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为54.52亿元/64.21亿元/75.87亿元，对应归母净利润13.59亿元/16.29亿元/19.89亿元，对应PE为32.45X/27.06X/22.17X。我们认为，公司为国资背景血液制品头部企业，内生外延稳健发展。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示产品销售推广不及预期，产品研发进展不及预期，浆站获批进展不及预期，新产能建设进展不及预期，并购整合进展不及预期，产品质量风险。
   

2024年三季报点评：产品文号持续丰富，员工持股计划彰显信心

卫光生物(002880)
    事件:
    2024年10月26日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入8.54亿元（yoy+16.14%），归母净利润1.83亿元（yoy+20.80%），扣非归母净利润1.78亿元（yoy+20.48%）。2024年Q3公司营业收入3.31亿元（yoy+19.02%），归母净利润0.73亿元（yoy+45.05%），扣非归母净利润0.70亿元（yoy+45.50%）。
    投资要点:
    公司2024年Q3收入和利润高增长。2024年前三季度公司营业收入8.54亿元（yoy+16.14%），归母净利润1.83亿元（yoy+20.80%），扣非归母净利润1.78亿元（yoy+20.48%）。2024年Q3公司营业收入3.31亿元（yoy+19.02%），归母净利润0.73亿元（yoy+45.05%），扣非归母净利润0.70亿元（yoy+45.50%）。
    公司2024Q3毛利率降低、研发费用率降低，推动净利润率同比提升。公司2024年Q3毛利率为41.66%，同比下降2.47pct；销售费用率为2.18%，同比下降0.76pct；管理费用率为6.50%，同比下降0.41pct；研发费用率5.20%，同比下降6.17pct；财务费用率1.55%，同比下降0.85pct，净利润率为21.98%，同比提高3.85pct。
    血液制品文号持续丰富，员工持股计划彰显公司信心。公司2023年获批人凝血因子VIII，2024年获批人凝血酶原复合物。新产品获批有助于提升原料血浆综合利用率。公司2024年7月5日公告，完成第三期员工持股计划股票购买，成交均价为28.89元/股，彰显公司对未来发展的信心。
    盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为12.17亿元/14.06亿元/16.08亿元，对应归母净利润2.47亿元/2.90亿元/3.37亿元，对应PE为26.58X/22.71X/19.50X。我们认为，公司新文号有望贡献新增量，采浆量稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示产品销售推广不及预期，产品研发进展不及预期，浆站获批进展不及预期，新产能建设进展不及预期，并购整合进展不及预期，产品质量风险。