2024半年报点评：Q2收入增速回正，关注齿科需求恢复节奏

美亚光电(002690)
    事件:
    美亚光电8月21日发布2024半年报：2024H1公司实现营业收入9.30亿元，同比-3.83%；实现归母净利润2.72亿元，同比-21.48%；实现扣非归母净利润2.65亿元，同比-22.25%。
    投资要点:
    Q2收入同比增速环比回正，业绩受汇兑拖累Q2单季度，公司实现营业收入5.99亿元，同比+6.87%；实现归母净利润1.71亿元，同比-22.71%。Q2收入同比增速环比转正；业绩调整幅度较大主要系Q2汇兑收益减少导致财务费用同比提升3982万元，若剔除该影响，公司Q2归母净利润同比下降约4.7%。
    盈利能力短期承压，医疗板块逆势扩张有望长期受益2024H1，公司毛利率50.88%，同比-1.62pct；净利率29.23%，同比-6.57%；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.08%/5.02%/6.31%/-3.73%，分别同比+3.03/+0.52/+1.28/+1.18pct。毛利率下降主要系医疗设备板块拖累。口腔医疗行业下行期，公司逆势加大市场开拓和研发投入，导致短期销售和研发费用率明显提升。我国老龄化趋势下，口腔医疗需求复苏值得期待，公司长期有望受益市场和技术积累，占据更多市场份额。
    色选机基石作用明显，关注口腔医疗需求恢复节奏2024H1，色选机/医疗设备/工业检测板块分别实现收入6.45/2.05/0.64亿元，分
    别同比+14.40%/-32.27%/-21.77%。
    1）色选机业务保持良好景气度，公司依托高性价比优势抢占国际市场份额，出口保持较快增长，为公司业绩提供重要支撑。
    2）医疗设备板块在客观环境和行业竞争加剧等不利因素影响下阶段性承压，收入和盈利能力有所下降，但已处于逐步恢复中，后续行业需求恢复节奏仍需关注。公司已取得脊柱外科手术导航设备和移动式头部CT等创新产品医疗器械注册证，正在积极开拓市场，有望带来新的业绩增量。
    3）X射线工业检测板块收入下降，主要系公司战略性减少部分低盈利业务，毛利率大幅提升11.98pct至63.10%。
    盈利预测和投资评级考虑到公司国内外色选机业务保持良好景气度，医疗板块谨慎乐观，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24.9/28.4/32.8亿元，同比+2.7%/+14.1%/+15.3%；归母净利润为7.1/8.0/9.2亿元，同比-4.7%/+12.7%/+14.6%，最新收盘价对应PE分别为16.28/14.44/12.60倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示宏观经济环境和政策变化风险，市场竞争加剧风险，核心技术人才流失风险，海外拓展不及预期风险，新产品推广不及预期风险。
   

深度报告：涂胶显影设备国产替代先锋，清洗+先进封装设备打开成长空间

芯源微(688037)
    投资逻辑
    国内涂胶显影设备龙头，浸没式机台持续签单。涂胶显影机是唯一与光刻机联机作业的芯片制造核心设备，我们测算，2025年全球涂胶显影设备市场空间预计为45亿美元，中国大陆涂胶显影设备市场空间预计为18亿美元，其中KrF及以下节点、ArFi、其他涂胶显影设备市场空间预计为9.4/6.0/2.7亿美元。目前中国大陆涂胶显影设备国产化率仅个位数，公司是国内唯一可以提供量产型前道涂胶显影机的厂商，现已成功推出offline、I-line、KrF及ArF浸没式等多种型号设备，已陆续获得多个前道大客户订单及应用，2019-2023年公司光刻工序涂胶显影设备收入及销量CAGR分别为76%、48%，2022年12月公司发布第三代浸没式高产能涂胶显影机，全面覆盖国内28nm及以上所有光刻节点。近年日本政府加大半导体设备对华出口管制，涂胶显影设备国产替代有望加速，公司作为国内涂胶显影设备龙头有望优先受益。
    布局化学清洗+先进封装设备，成长空间大幅提升。随着技术节点的进步和芯片结构的复杂化，清洗效果对产品最终良率的影响逐步加大，半导体清洗设备需求量有望持续提升。我们测算，2025年全球半导体清洗设备市场空间预计为60亿美元，中国大陆半导体清洗设备市场空间预计为24亿美元。公司物理清洗设备国内领先，现已成为国内逻辑、功率器件客户主力量产机型，近年积极布局前道化学清洗领域，叠加临时键合及解键合设备进入小批量销售阶段，有望打开长期成长空间。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为22.75/29.93/38.42亿元，归母净利润分别为3.22/4.46/6.08亿元，对应EPS分别为1.61/2.23/3.04元，对应PE分别为38X/27X/20X，公司是涂胶显影设备国产替代龙头，近年积极布局化学清洗、先进封装设备打开长期成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新品研制不及预期；产品验证不及预期；下游客户扩产进度不及预期；行业竞争加剧风险；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

2024年半年报点评：Q2业绩显著增长，海外加速放量

美埃科技(688376)
    事件:
    美埃科技8月19日发布2024年中报：2024H1公司实现收入7.57亿元，同比增长16.17%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长20.64%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增长27.08%。
    投资要点:
    Q2归母净利润同比增长32.39%。2024Q2公司实现收入4.84亿元，同比增长25.98%，环比增长77.03%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长32.39%，环比增长62.44%；实现扣非归母净利润0.56亿元，同比增长40.96%，环比增长89.85%。
    海外收入占比增至18.50%。公司积极拓展海外市场，主要产品目前均已获得FM、UL、AHAM、CE、PSE、CCC等认证证书，同时积极扩产海外产能，2024H1境外收入占比为18.50%，相比2023全年境外收入占比提升7.17pct。受益管理层全球化背景、制造基地海内外协同布局，2019-2023年海外收入CAGR达45%，同时横向拓展新能源、生物医药等领域，多点开花长期成长空间广阔。
    毛利率同比显著提升，期间费用率基本稳定。2024H1公司毛利率为29.60%，同比增加1.92pct，净利率为12.19%，同比增加0.41pct。2024Q2公司毛利率为29.13%，同比增加2.78pct，环比减少1.31pct，净利率为11.76%，同比增加0.36pct，环比减少1.19pct。
    公司2024H1期间费用率为16.97%，同比增加0.49pct，其中销售费用为0.48亿元，同比增加4.69%；管理费用为0.40亿元，同比增加52.93%，主要系2023年底购置的土地和软件集成系统在本期产生摊销费用；研发费用为0.36亿元，同比增加16.02%；财务费用为0.04亿元，同比减少0.71%。
    盈利预测和投资评级考虑国内外半导体、面板等行业资本开支存在不确定性，洁净室设备及耗材等产品招标、交付、验收等节奏存在波动性，我们调整2024-2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现收入18.71、22.94、27.53亿元，实现归母净利润2.30、2.88、3.59亿元，现价对应PE分别为15、12、10倍，公司是国内半导体洁净室设备领跑者，近年加速开拓海外市场，耗材业务持续高增长，维持“买入”评级。
    风险提示订单不及预期，产能建设不及预期，原材料价格波动风险，下游行业政策变化风险，小市值公司二级市场流动性及股价大幅波动风险。
   

2024年中报点评：新产品、新客户持续开拓，2024年H1归母净利润同比+38%

德赛西威(002920)
    事件:
    2024年8月20日，德赛西威发布2024年H1中报：2024年H1公司实现营收116.92亿元，同比+34%；归母净利润8.38亿元，同比+38.1%；扣非后归母净利润7.9亿元，同比+49.7%，其中2024Q2实现营收60.45亿元，同比+27.5%；归母净利润4.54亿元，同比+64%；扣非后归母净
    利润4.19亿元，同比+77.3%。
    投资要点:
    2024年H1营收高速增长，新产品、新客户持续开拓。2024年H1公司实现营收116.92亿元，同比+34%，实现较快增长，主要系公司智能座舱业务、智能驾驶业务各产品竞争力的增强，新产品与新技术的落地与开发，新客户、新业务的开拓，助力公司营收突破。分业务来看，2024年H1公司智能座舱业务实现营收80亿元，同比+27%；智能驾驶业务实现营收27亿元，同比+45%。
    2024年H1归母净利润高速增长，智驾业务毛利率明显改善。
    2024年H1公司实现归母净利润8.38亿元，同比+38.1%；毛利率20.33%，同比-0.33pct，净利率7.24%，同比+0.29pct。分业务来看，2024年H1公司智能座舱业务实现毛利率19.6%，同比-0.02pct；智能驾驶业务实现毛利率18.94%，毛利率同比+1.93%。
    “智能座舱+智能驾驶+网联服务”齐发力，为公司注入增长动能。1）智能座舱。公司第三代、第四代智能座舱域控制器已配套量产，并获得理想、吉利等多个客户订单，此外公司积极推进新产品的业务拓展，其中车身域控制器产品已落地量产，HUD产品以及电子后视镜产品也陆续获得客户新项目订单。2）智能驾驶。公司高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等客户上规模化量产，此外公司已与长线智能以及昊铂签订战略合作协议，共同推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地，适配L4高级别自动驾驶软硬件系统需求，基于不同算力的多样化智驾域控解决方案强力支撑智能驾驶业务持续增长。3）网联服务。公司整车OTA解决方案、智能进入、座舱空间生态服务持续升级迭代，已获取理想汽车、奇瑞汽车、CEER、长安汽车、一汽丰田、广汽丰田等国内外领先车企新项目订单，未来有望放量。
    盈利预测和投资评级考虑到公司覆盖各大头部新能源客户，在手订单充沛，未来智能座舱、智能驾驶、网联服务业务齐发力，有望为公司业绩贡献显著增量，我们预计2024-2026年实现营业总收入281、349、417亿元，同比增速为28%、24%、20%；实现归母净利润20、27、35亿元，同比增速为32%、33%、29%；EPS为3.67、4.89、6.29元，对应当前股价的PE估值分别为26、19、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。
   

2024年中报点评：2024Q2业绩大增，在建项目有序推进

兴发集团(600141)
    事件:
    2024年8月20日，兴发集团发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入134.04亿元，同比下降2.09%；实现归属于上市公司股东的净利润8.05亿元，同比增加29.85%；加权平均净资产收益率为3.80%，同比增加0.85个百分点。销售毛利率17.38%，同比增加3.91个百分点；销售净利率6.03%，同比增加1.40个百分点。
    其中，公司2024Q2实现营收65.16亿元，同比-8.48%，环比-5.41%；实现归母净利润4.23亿元，同比+148.13%，环比+10.97%；ROE为2.02%，同比增加1.24个百分点，环比增加0.20个百分点。销售毛利率20.48%，同比增加9.40个百分点，环比增加6.03个百分点；销售净利率6.54%，同比增加4.22个百分点，环比增加1.00个百分点。
    投资要点:
    磷矿及特种化学品盈利支撑，2024年上半年业绩增长
    2024年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润8.05亿元，同比增长29.85%。公司科学组织生产经营，积极应对外部严峻环境，有效发挥循环经济产业链优势，保持了积极向好的发展态势。公司矿山采选实现营收12.96亿元，毛利9.29亿元，毛利率71.72%；农化板块实现营收46.72亿元，毛利6.41亿元，毛利率13.73%；有机硅系列产品实现营收11.74亿元，毛利-0.52亿元，毛利率4.45%；特种化学品实现营收26.07亿元，毛利6.64亿元，毛利率25.45%。期间费用方面，2024年上半年公司销售费用率为1.29%，同比+0.16pct；管理费用率为1.67%，同比+0.08pct；研发费用率为3.97%，同比-0.10pct；财务费用率为1.12%，同比+0.08pct。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为4.43亿元，同比+7.09%。
    磷矿价格维持高位，2024Q2盈利持续修复
    2024Q2，公司实现毛利润13.35亿元，同比+5.55亿元，环比+3.40亿元；实现归母净利润4.23亿元，同比+2.64亿元，环比+0.41亿元。2024Q2公司主要产品肥料、农药等销量同环比实现大幅增长，同时磷矿石、特种化学品维持较好的盈利能力，公司业绩实现同环比增长。2024Q2公司农药产品实现销量6.65万吨，同比+28.38%，环比+14.26%；化肥产品实现销量37.58万吨，同比+44.48%，环比+30.94%。据Wind数据，2024Q2，磷矿石均价为1009元/吨，同比-1.99%，环比+0.03%；草甘膦均价为26113元/吨，同比-11.51%，环比+1.12%，价差为11745元/吨，同比-23.58%，环比+4.44%；磷酸一铵均价为3051元/吨，同比+12.23%，环比-0.76%，价差为679元/吨，同比+45.72%，环比-6.15%；磷酸二铵均价为3892元/吨，同比+1.04%，环比-0.07%，价差为998元/吨，同比-7.75%，环比-3.11%。2024Q2公司税金及附加为1.91亿元，同比+1.12亿元，环比+1.08亿元，主要系环保税及资源税增加所致。期间费用方面，2024Q2年公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.33/1.05/2.96/0.68亿元，同比+0.22/+0.33/+0.28/-0.12亿元，环比+0.57/+0.21/+0.84/-0.21亿元。2024Q2公司资产减值损失为0.66亿元，同比+0.49亿元，环比+0.82亿元，主要是计提存货跌价准备所致。
    据Wind，2024Q3（截至2024/8/20）磷矿石均价为1017元/吨，同比+13.62%，环比+0.70%；草甘膦均价为25164元/吨，同比-23.19%，环比-3.63%，价差为10646元/吨，同比-38.90%，环比-9.36%；磷酸一铵均价为3365元/吨，同比+20.53%，环比+10.29%，价差为890元/吨，同比+47.25%，环比+31.02%；磷酸二铵均价为3901元/吨，同比+5.53%，环比+0.24%，价差为943元/吨，同比-6.10%，环比-5.46%。公司主要产品磷矿石价格维持高位，肥料等价差有所修复，同时湿电子化学品等新材料产品陆续投产为公司培育了新的利润增长点，公司业绩有望持续修复。
    在建项目有序推进，新材料业务带来新的利润增长点
    2024年上半年，公司重点项目有序推进。后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。
    资源优势显著，成本控制能力较强
    公司磷矿资源储量及产能居行业前列。根据公司2024年半年度报告，公司拥有采矿权的磷矿石储量约4.03亿吨，公司还持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探矿阶段）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88亿吨，目前处于探转采阶段）50%股权，通过控股子公司湖北吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段）26%股权，丰富的磷矿资源为公司发展磷化工产业提供了有利条件。另外，公司充分利用兴山区域丰富的水电资源和良好的光照资源，建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13座，总装机容量1,828千瓦。丰富的绿电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障，也为公司在“双碳”背景下参加碳交易争取更大有利空间。
    盈利预测和投资评级
    综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为313、342、364亿元，归母净利润分别为17.96、21.46、25.34亿元，对应PE分别11、9、8倍。公司磷矿石资源优势突出，新材料项目带来新的利润增长点，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2024年中报点评：公司2024年Q2业绩同比高速增长，股权激励彰显长期信心

特宝生物(688278)
    事件:
    2024年8月21日，特宝生物发布2024年半年度报告：2024年上半年公司营业收入11.90亿元（yoy+31.68%），归母净利润3.04亿元（yoy+50.53%），扣非归母净利润3.30亿元（+41.67%）。
    投资要点:
    公司2024年上半年业绩高速增长。2024年上半年公司营业收入11.90亿元（yoy+31.68%），归母净利润3.04亿元（yoy+50.53%），扣非归母净利润3.30亿元（+41.67%）。2024年Q2公司营业收入6.45亿元（yoy+33.09%），归母净利润1.76亿元（yoy+48.75%），扣非归母净利润1.84亿元（yoy+40.70%）。
    2024年Q2公司销售费用控制，推动净利润率同比提升。2024年Q2公司毛利率93.61%，同比下降1.00pct；销售费用率40.00%，同比下降6.85pct；管理费用率10.09%，同比提升1.60pct；研发费用率10.91%，同比提升2.75pct。2024年Q2单季度净利润率27.24%，同比提升2.87pct。
    创新产品研发和真实世界研究持续推进。2024年1月公司长效人生长激素益佩生申报上市，2024年3月派格宾的乙肝临床治愈适应症申报上市。截至2024年半年报，公司长效促红素已完成II期临床，正在进行III期临床准备工作。“珠峰”等多项真实世界研究
    推动，乙肝患者长效干扰素临床获益研究持续深入。
    股权激励彰显长期高速增长信心，2024-2026年有望持续保持30%左右利润增长。公司同步发布2024年股权计划激励（草案），以39.8元/股授予600万股，激励对象677人（截至2023年年底，占公司员工总数的34.54%）。激励考核目标为2024-2026年归母净利润较2023年基数增长分别不低于30%、70%、120%。
    盈利预测和投资评级我们预计，2024/2025/2026年公司收入为28.81亿元/39.45亿元/52.51亿元，归母净利润7.76亿元/10.95亿元/15.03亿元，对应PE为28.51X/20.20X/14.72X。我们认为，公司蛋白长效修饰技术平台积累深厚、产品管线丰富，长效干扰素快速放量、长效人粒细胞刺激因子上市贡献新增量。维持“买入”评级。
    风险提示乙肝新患入组速度不及预期，临床试验结果和进度不及预期，政策变化导致产品价格变化超预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险，市场竞争加剧超预期的风险，知识产权和原材料供应商合作变动的风险。
   

科创板公司动态研究：2024年上半年业绩同比大增，募投项目持续推进

中触媒(688267)
    事件:
    2024年8月21日，中触媒发布2024年中报：2024年上半年，公司实现营业收入3.96亿元，同比+67.00%；实现归母净利润0.96亿元，同比+145.89%；实现扣非后归母净利润0.92亿元，同比+166.37%；销售毛利率39.67%，同比下降2.39个pct，销售净利率24.35%，同比上升7.81个pct；2024年上半年，公司经营活动现金流净额为0.37亿元，同比减少0.50亿元。
    2024Q2单季度，公司实现营业收入1.97亿元，同比+73.32%，环比-0.95%；实现归母净利润为0.61亿元，同比+65.11%，环比+75.00%；扣非后归母净利润0.58亿元，同比+72.99%，环比+67.57%；销售毛利率为41.76%，同比-11.62个pct，环比+4.15个pct；销售净利率为31.15%，同比-1.54个pct，环比+13.52个pct；2024Q2季度，公司经营活动现金流净额为0.57亿元，同比+0.76亿元，环比+0.78亿元。
    投资要点:
    市场需求增加，公司2024年上半年业绩同比大增
    受市场需求增加影响，公司订单大幅增加。2024年上半年，公司实现营业收入3.96亿元，同比+67.00%。分产品板块来看，特种分子筛及催化剂系列实现营收3.45亿元，同比+86.66%，毛利率为43.66%；非分子筛催化剂系列实现营收0.48亿元，同比+76.63%，毛利率11.39%。
    2024年上半年，公司实现归母净利润0.96亿元，同比+145.89%，主要受市场需求增加影响，公司产量增加，产能利用率提升，单位产品分摊固定费用降低。2024年上半年，公司销售费用474.95万元，同比+15.11%，主要系公司开拓新市场，销售人员及薪酬总额增加，市场开拓费用增加；管理费用2279.16万元，同比-32.06%，主
    要系股权激励费用减少；财务费用-790.73万元，同比减少，主要系利息费用减少，汇兑损益增加所致；研发费用2103.12万元，同比-57.47%，主要因为股权激励费用减少，部分研发项目结项，投入材料减少所致。公司经营活动产生的现金流量净额为3707.33万元，同比-57.47%，主要系公司2023年开具的银行承兑汇票于本期到期支付5044.22万元，且经营性支付现金增加所致。
    不断提高研发能力，推动产品升级换代
    公司主要产品包括特种分子筛、非分子筛催化剂及催化应用工艺及化工技术服务。在环保行业，公司CHA结构移动源脱硝分子筛工艺成熟、质量稳定，具备大批量工业化生产能力，长期供货巴斯夫、喜星等国际知名化工企业；在能源化工及精细化工领域，公司环氧丙烷催化剂、吡啶合成催化剂已于部分客户中实现对进口产品的替代，石油裂化分子筛已实现向巴斯夫供货。公司非分子筛催化剂主要为HDC催化剂，用于制备草甘膦催化剂。此外，公司还掌握多种化工产品的核心工艺技术，包括HPPO法环氧丙烷、丁酮肟、甲氧基丙酮等生产工艺包。公司始终坚持创新研发，提升产品核心竞争力，2024年上半年，公司研发费用约2103.12万元。截至2024年上半年，公司及全资子公司累计获得授权专利237项。同时，公司积极布局TRH特种分子筛、VOCs净化催化剂、乙二醇合成催化剂等多种环保型催化剂产品。
    募投项目进展顺利，产能逐步释放
    2024年4月23日，公司披露募投项目进展，截至目前，公司拥有两项在建项目：特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目以及环保新材料及中间体项目。其中，特种分子筛3000吨、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂1000吨项目预计完工时间为2023年底。2024年3月21日，公司环保新材料及中间体项目已办理完成项目施工所需前置手续，该项目主要产品包括特种分子筛及催化剂3300吨、非分子筛催化剂3200吨、精细化学品10000吨，预计2026年2月完工。随着募投项目产能落地，公司产品矩阵进一步丰富，公司业务有望加速成长。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为8.26、12.09、15.79亿元，归母净利润分别为2.08、3.29、4.60亿元，对应PE分别16.84、10.64、7.62倍。公司作为国内催化剂领先企业，主营业务稳固，随着募投项目产能逐步释放，公司有望快速成长，实现国产替代，维持“买入”评级。
    风险提示市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；国产替代进程不及预期；汇率波动风险。
   

2024年中报点评：业务规模持续增长，2024Q2净利润创十年新高

软控股份(002073)
    事件:
    2024年8月20日，软控股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入32.25亿元，同比增长32.14%；实现归属于上市公司股东的净利润1.92亿元，同比增长101.71%；加权平均净资产收益率为3.62%，同比增长1.68个百分点。销售毛利率22.92%，同比减少1.27个百分点；销售净利率7.02%，同比增长1.96个百分点。
    其中，公司2024Q2实现营收17.61亿元，同比+41.27%，环比+20.24%；实现归母净利润1.24亿元，同比+61.45%，环比+80.59%；ROE为2.28%，同比增加0.72个百分点，环比增加1.00个百分点。销售毛利率24.86%，同比增加0.09个百分点，环比增加4.28个百分点；销售净利率8.02%，同比增加0.71个百分点，环比增加2.21个百分点。
    投资要点:
    业务规模、签单率、客户结构持续优化，2024年上半年业绩同比大增
    2024年上半年，公司在行业内稳步前进，实现营业收入32.25亿元，同比增长32.14%，实现归母净利润1.92亿元，同比增长101.71%，同比+0.97亿元，实现毛利润7.39亿元，同比+1.49亿元。公司业绩增长主要得益于：公司业务规模增长，市场签单完成率高，客户结构持续优化。截至2024年6月末，公司合同负债金额达47.11亿元，较2023年末的41.69亿元增长13%，主要是由于业务规模增长，预收客户款项较多所致。
    分版块来看，橡胶设备及橡胶新材料营收实现同比双位数增长。2024H1，公司橡胶装备系统产品实现营业收入21.87亿元，同比增长32.63%，毛利率26.28%，同比减少3.52个百分点；橡胶新材料产品实现营业收入10.26亿元，同比增长31.32%，毛利率15.47%，同比增加3.48个百分点。2024H1，公司重要参控股公司净利润实现同比大幅增长：其中，软控机电实现营收14.75亿元，同比+15.94%，环比-13.98%，实现净利润1.17亿元，同比+201.81%，环比-10.49%；联合科技实现营收2.19亿元，同比+33.79%，实现净利润0.28亿元，同比+91.82%；益凯新材料实现营收5.97亿元，同比+37.84%，实现净利润0.37亿元，同比+58.63%；软控科技实现营收2.77亿元，同比+17.87%，环比-13.40%，实现净利润0.36亿元，同比+6.96%，环比-11.42%。
    期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.52%/7.47%/5.59%/0.64%，同比+0.05/-0.97/-0.41/-1.08pct，销售费用增加主要系销售人员市场活动较同期增加所致；财务费用减少主要是由于汇兑损益变动所致。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为2.57亿元，同比增加20.65%。
    2024Q2归母净利润创十年历史新高，看好全年业绩增长
    2024Q2，公司实现归母净利润1.24亿元，同比+0.47亿元，环比+0.55亿元；其中实现毛利润4.38亿元，同比+1.29亿元，环比+1.36亿元。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.44/1.23/0.93/0.18亿元，同比+0.14/+0.20/+0.18/+0.01亿元，环比+0.08/+0.05/+0.05/+0.16亿元。其他收益0.13亿元，环比减少0.15亿元；资产减值损失0.31亿元，环比增加0.28亿元；所得税0.13亿元，环比+0.12亿元。截止2024年上半年，公司使用权资产达61.13亿元，2023年末为58.05亿元，主要由于新增厂房租赁所致，公司业务规持续扩大。根据《欧洲橡胶杂志》（ERJ）公布的2023年全球橡胶机械企业排行榜，公司位居全球第一位。公司在行业中内稳步前进，看好公司全年业绩增长。
    投建越南和柬埔寨工厂，看好项目投产后利润增厚
    公司近年来持续稳步地推进中高端和国际化的战略，目前公司的营销网络已遍布欧、美、亚、非等多个国家和地区，海外本土化的技术和服务团队建设卓有成效，可辐射全球60多个国家和地区的500多家客户，并与众多高端轮胎企业建立了战略合作伙伴关系，客户对公司的认可和信任日益加深。
    2024年6月12日，公司发布公告称，将在越南和柬埔寨投资建厂。软控股份全资子公司软控机电拟在越南投资建设软控联合科技（越南）有限公司项目，项目投资总额约1.07亿元人民币。全资子公司软控机电拟在柬埔寨投资建设软控联合科技（柬埔寨）有限公司项目，项目投资总额约2797万元人民币。柬埔寨项目预计14个月，该项目会增加公司模具产品的产销量，提升模具产品的销售收入，据公司公告，将增加年净利润约300万元。越南项目建设周期预计18个月，该项目会增加公司模具产品的产销量，提升模具产品的销售收入，据公司公告，将增加年净利润约1000万元。随着项目的逐步达产，营业收入和净利润规模会逐步增加。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为78.40、105.40、110.40亿元，归母净利润分别为5.16、7.74、8.57亿元，对应PE分别12、8、7倍，公司是全球橡胶设备龙头企业，多项目有序推进，业务规模、签单率、客户结构持续优化，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2024年中报点评：2024Q2特种表活环比量价齐升，员工持股彰显信心

皇马科技(603181)
    事件:
    2024年8月22日，皇马科技发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入11.09亿元，同比增长23.65%；实现归属于上市公司股东的净利润1.91亿元，同比增长26.98%；加权平均净资产收益率为6.73%，同比下降0.89个百分点。销售毛利率25.23%，同比增长2.10个百分点；销售净利率17.20%，同比下降0.45个百分点。
    其中，公司2024Q2实现营收5.77亿元，同比+24.18%，环比+8.55%；实现归母净利润1.03亿元，同比+44.11%，环比+16.93%；ROE为3.64%，同比增加0.87个百分点，环比增加0.48个百分点。销售毛利率26.16%，同比增加4.00个百分点，环比增加1.94个百分点；销售净利率17.81%，同比增加2.46个百分点，环比增加1.28个百分点。
    投资要点:
    聚焦特种功能性及高分子材料表活，2024年上半年业绩稳步增长
    2024年上半年公司实现归母净利润1.91亿元，同比增长26.98%。2024年上半年，公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量8.46万吨，销量8.42万吨，平均售价13167.85元/吨，同比-1.37%，其中战略性新兴板块实现销量2.21万吨，平均售价12930.27元/吨。原材料方面，2024年上半年环氧乙烷平均采购价格5837.58元/吨，同比+1.91%，环氧丙烷平均采购价格8241.05元/吨，同比-6.06%。
    期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/2.54%/3.78%/-0.64%，同比-0.11/-0.52/-0.13/-0.60pct，财务费用主要系本期银行存款增加，导致利息收入增长。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为0.41亿元，同比下降78.59%。
    2024Q2特种表活环比量价齐升，看好全年业绩释放
    2024Q2，公司实现归母净利润1.03亿元，同比+0.31亿元，环比+0.15亿元；其中实现毛利润1.51亿元，同比+0.48亿元，环比+0.22亿元。2024Q2，公司特种功能性及高分子材料表面活性剂销量4.37万吨，环比+8.17%，平均售价13188.25元/吨，环比+0.32%，其中战略性新兴板块实现销量1.15万吨，环比+9.25%，平均售价12619.68元/吨，环比-4.90%。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.02/0.14/0.23/-0.07亿元，同比+0.00/+0.02/+0.06/-0.04亿元，环比+0.00/+0.00/+0.03/-0.06亿元。
    第三工厂开眉客积极推进，员工持股计划彰显发展信心
    经过多年发展，公司已成为目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头企业。公司目前有绿科安及皇马尚宜两大生产基地，具备年产近30万吨特种表面活性剂的生产能力。“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目亦在积极推进中，预计形成年产33万吨高端功能新材料（12万吨高端环氧树脂固化剂-聚醚胺系列产品、5万吨端硅氧烷基聚醚新材料树脂产品、3万吨烯丙醇及衍生产品、1.5万吨炔二醇及衍生产品、2万吨树脂稀释剂产品、3万吨乙撑胺产品、1万吨甲基环氧氯丙烷产品、1.5万吨生物基高端表面活性剂产品、1万吨航天航空高端树脂新材料产品、3万吨特种高分子聚醚新材料产品），一期项目年产16.85
    万吨高端功能新材料，将于2025年底前实现试生产。
    2024年7月18日，公司发布第二期员工持股计划（草案），本次员工持股计划公司层面的业绩考核目标具体为：1）以2023年的销售量为基数，2024年的销售量增长率不低于10.00%；2）以2024年的销售量为基数，2025年的销售量增长率不低于10.00%，彰显公司长期发展信心。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为23.48、27.62、33.12亿元，实现归母净利润分别为4.02、4.72、5.69亿元，对应PE分别13、11、9倍，公司是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头企业，第三工厂开眉客积极推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2024年半年报点评：业绩超市场预期，海风业务在手订单回升

东方电缆(603606)
    事件:
    8月15日晚，东方电缆发布2024年半年报，2024H1公司实现归母净利润6.44亿元，同比增加4.38%。2024Q2公司实现归母净利润3.81亿元，同比增加5.54%。
    投资要点:
    2024H1业绩超市场预期，海陆共振2024H1公司海缆业务营收14.85亿元，同比下降10.33%，环比增加33.78%，因2023H1有粤电青洲一、二500kV项目的交付，基数较高，故同比虽有小幅下降但依旧略超市场预期。2024H1公司陆缆业务收入22.94亿元，同比增加25.91%。其中南网、国网中标较多，且以中高压为主，毛利率维持在10%左右的水平。综合来看，公司2024H1海缆、陆缆收入都有强劲表现。
    在手订单重回升势，海外大订单率先落地截至2024年8月12日，公司海缆在手订单29.49亿元，海工在手订单14.33亿元。其中，公司报告期内中标InchCape Offshore公司18亿元海外订单，带动公司在手订单金额重回升势。根据我们跟踪统计，2024年国内海风新增核准项目大幅增加，截至7月底已核准待招标项目达到22GW以上，同比增加140%左右，我们预计这些项目将在未来1-2年内陆续进入招标阶段。此外，我们预计大批量500kV、柔直项目将启动招标，公司在手订单将会进一步大幅增加，成为未来两年业
    绩增长的支撑。
    继续重点推荐我们预计，东方电缆未来1年新增订单将持续增长，国内大批项目将持续招标，公司柔直、500kV大型项目订单有望持续落地。
    盈利预测和投资评级考虑到2024年公司在手订单金额重回升势，海陆风订单均稳步交付，我们上调公司盈利预测。我们预计公司2024、2025、2026年分别有望实现营收88、102、118亿元，有望实现归母净利润13.46、17.84、21.44亿元，对应当前股价PE分别为23.35x、17.61x、14.65x。考虑到2024年开始，国内海风核准加速，以及公司成功打开海外市场，获得InchCape Offshore、SSE订单，带来长期增长空间，且公司PE估值仍处于中位水平，故维持“买入”评级。
    风险提示国内海上风电建设进程不及预期；国内用海政策不及预期；公司新增订单获取不及预期；铜价持续上涨造成成本上行挤压盈利能力；海外订单获取进度不及预期。
   

2024年中报业绩点评：外贸业务稳步增长，一体两翼持续推进

顾家家居(603816)
    事件:
    8月21日，顾家家居发布2024年半年度业绩报告，2024H1，公司实现营业收入89.08亿元/同比+0.34%，归属于上市公司股东的净利润为8.96亿元/同比-2.97%，实现扣非后归属母公司股东净利润为7.81亿元/同比-6.76%。2024Q2，公司实现营业收入45.58亿元/同比-7.44%，归属于上市公司股东的净利润为4.76亿元/同比-9.07%，实现扣非后归属母公司股东净利润为4.05亿元/同比-18.45%。
    投资要点:
    内贸经营质量稳健，外贸维持高景气。2024H1，公司实现营业收入89.08亿元/同比+0.34%，其中内贸实现营收47.22亿元/同比-9.79%，毛利率37.82%/同比+1.27pct，外贸实现营收38.87亿元/同比+12.59%，毛利率26.04%/同比+2.87pct。内贸方面，公司坚持“一体两翼”，在产品侧坚持举高打低的策略实现部分中高端旗舰产品塑造，针对存量市场推出“局装/微改换新丢旧”模式，形成正循环。外贸方面，聚焦重点国家和地区（北美、英国、澳新、西欧、日本），实现对当地市场的精耕细作，外贸营收同比实现双位数增长，维持高景气。
    一体两翼战略引领，多品类布局持续推进。2024H1，公司沙发业务实现营业收入49.42亿元/同比+14.24%，毛利率为35.14%/同比+1.40pct，卧室产品业务实现营业收入15.34亿元/同比-19.92%，毛利率为40.50%/同比+5.16pct，集成产品/定制家具业务分别实现营
    业收入12.68/4.91亿元，同比-17.42%/+24.85%。公司推动软体品类运营创新和一体化整家均衡发展，通过渠道、店态、组织的变革加快主营业务大客餐厅、大卧室软体业务增长，一体化整家定制持续推进，收入延续较好增长。
    毛利率逆势增长，效率、成本多维领先。2024H1公司综合毛利率水平达33.03%/同比+1.52pct。2024H1公司期间费用率21.27%/同比+2.07pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为17.02%/2.39%/2.03%/-0.17%，同比+0.92/+0.21/+0.65/+0.29pct。经过多年精益制造变革，公司国内外主要工厂均完成了以“敏捷应变、自主经营、数字化透明”为特征的精益产线建设，追求质量、效率、成本多维领先。
    盈利预测和投资评级：公司是我国软体家居龙头，内贸聚焦客厅、卧室、餐厅三大空间，通过整家策略发展定制业务，持续进行产品与渠道拓展，外贸持续高景气，成长性可期。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为197.95/217.69/239.72亿元，归母净利润21.09/23.28/25.68亿元，PE对应估值为10/9/8x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，房地产需求不及预期，原材料价格波动，消费复苏不及预期，子品牌招商开店不及预期。
   

2024中报业绩点评：利润同比双位数增长，业务拓展持续打造新增长极

奥瑞金(002701)
    事件:
    8月20日，奥瑞金发布2024年半年度报告，2024H1，公司实现营业收入72.06亿元/同比+1.14%；归属于上市公司股东的净利润5.48亿元/同比+18.39%；扣非后归属于上市公司股东的净利润5.29亿元/同比+21.71%。2024Q2，公司实现营业收入36.54亿元/同比-3.13%；归属于上市公司股东的净利润2.69亿元/同比+6.49%；扣非后归属于上市公司股东的净利润2.64亿元/同比+15.64%。
    投资要点:
    利润同比实现双位数增长，业绩体现公司发展韧性。2024H1，公司实现营业收入72.06亿元/同比+1.14%。实现归母净利润5.48亿元/同比+18.39%。在国内经济及金属包装行业运行总体平稳的背景下，公司专注主营业务，持续推进金属包装产品的创新研发、生产、销售及智能化综合服务工作，积极把握市场变化趋势的同时紧跟客户需求，夯实与优质客户、重点客户的深度合作，增强客户粘性，利润实现双位数增长，业绩体现公司发展韧性。
    金属包装业务保持稳定，灌装业务进入上行通道。20241H1，金属包装产品及服务实现营业收入63.60亿元/同比+2.66%，灌装服务实现营业收入1.00亿元/同比+48.49%，其他业务实现营业收入7.45亿元/同比-13.51%，其中金属包装产品及服务业务的毛利率为19.57%/同比+1.98pct。公司主要产品为客户提供满足产品需求的三片罐、二片罐金属包装及互联网智能包装等创新服务，同时提供灌装一体化的综合服务，与红牛、战马、东鹏特饮等知名快消品品牌建立长期合作关系。
    盈利能力稳健增长，期间费用率相对平稳。2024H1公司综合毛利率水平达17.82%/同比+1.88pct，销售净利率为7.52%/同比+1.17pct。2024H1公司期间费用率为8.34%/同比+0.53pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.60%/4.83%/1.54%/0.37%，同比分别+0.16/+0.69/-0.40/+0.09pct。公司不断优化管理，持续提升工作效率，推进金属包装产品的创新研发工作。
    稳步实施现金分红及回购计划，彰显未来发展信心。公司稳步实施现金分红政策及股份回购计划，以公司实施2023年度利润分配方案时股权登记日的总股本扣除回购专户中的回购股份为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税），截至2024年7月31日，公司通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购股份0.13亿股，占公司总股本的比例为0.52%。
    盈利预测和投资评级：公司为金属包装产品龙头，金属包装业务优势地位稳固，灌装业务进入高速上行通道，稳步扩大产能规模，客户关系稳固，盈利能力有望持续提升，未来成长性显著。鉴于公司业绩彰显韧性，叠加产能持续扩张，维持“增持”评级，我们预计2024-2026年营业收入为145.49/157.56/169.04亿元，归母净利润为8.93/9.99/11.00亿元，对应PE估值为12/11/10x。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，客户食品安全风险，业务布局不及预期的风险，宏观环境波动风险，下游需求不及预期风险。
   

深度报告：工程机械全球领先，新兴板块+海外拓展贡献新动能

徐工机械(000425)
    核心提要
    徐工机械：品类齐全的工程机械龙头企业。公司2022年吸收合并徐工有限，新增挖掘机械、混凝土机械、矿业机械、塔式起重机等业务，据英国KHL数据，公司工程机械市占率居国内第一、全球第四。国内工程机械行业下行背景下，公司重组后依托战略新兴产业良好增长势头和海外加速拓展，业绩表现优于行业。
    2024年国内传统工程机械行业有望筑底。数据显示，2024年7月房地产恢复仍然缓慢，地产投资增速边际回落，基建投资增速有所改善。随着2024年以来国家地产支持和大规模设备更新等政策相继推出，工程机械存量更新需求放量有望提速。我们测算，2024年挖掘机销量有望同比持平或微降，工程机械行业底部有望显现，国内头部厂商有望充分受益行业复苏。
    高空作业机械、矿山机械等战略新兴板块具备抗周期性。高机主要增长逻辑为人机替代，与发达国家相比，我国高机人均保有量仍有较大提升空间。我国采矿业保持较高景气，据观研报告网，2022年我国矿山机械市场规模达4877亿元，市场空间广阔。2023年，公司高空作业机械/矿山机械实现收入89/59亿元，同比增长36%/14%，成为公司重要跨周期增长动能之一。
    全球化前景广阔，海外拓展成为核心动能。分地区来看，2023年10月以来，美国房地产市场逐渐回暖，基建投资保持景气，采矿业工业生产指数基本保持上升态势，2024年略有波动；欧洲建筑行业需求疲软，国产品牌在欧美市占率提升空间较大，有望依托电动化优势较快打开欧洲市场；东南亚低城镇化率提供长期需求，印尼采矿业持续景气，国产品牌有望依托区位优势和性价比优势快速提升市场份额。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年分别实现营收1024/1163/1349亿元，同比增长10%/14%/16%；实现归母净利润67/84/107亿元，同比增长25%/26%/27%，最新收盘价对应PE分别为12/9/7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业周期性风险；基建、地产投资不及预期风险；海外拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；贸易摩擦加剧风险；国内国际市场不可简单完全对比；公司经营目标不构成业绩承诺，具备较大不确定性；测算仅供参考，以实际为准。
   

公司2024年中报点评：精煤洗出率提升，售价上涨，控股股东增持彰显发展信心

平煤股份(601666)
    事件:
    2024年8月19日，平煤股份发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现营业收入162.5亿元，同比+1.78%，归属于上市公司股东净利润13.9亿元，同比-37.66%，利润同比下滑主要由商品煤销量同比下滑以及管理费用同比提升导致（管理费用同比提升2.8亿元，主要系十二矿停工期间工资等费用计入导致），扣非后归属于上市公司股东净利润14.1亿元，同比-33.59%。基本每股收益为0.58元，同比-40.14%。加权平均ROE为4.98%，同比减少4.53个百分点。
    投资要点:
    煤炭业务：精煤洗出率大幅提升带动综合售价上涨，对冲煤炭销量下滑。2024年上半年，公司实现原煤产量1420.8万吨，同比-7.56%，商品煤销量1348.75万吨，同比-13.2%，其中自有商品煤销量1154.52万吨，同比-16.95%，产销量下滑主要是一季度矿井事故影响所致，当前该事故影响已消除（2024年1月12日十二矿发生一起煤与瓦斯突出事故）。上半年吨煤售价实现1088元/吨，同比+9%，吨煤成本实现772元/吨，同比+13%，吨煤毛利实现317元/吨，同比+1%，整体板块毛利实现42.7亿元，同比-13%。上半年精煤产量659万吨，精煤产出率为46.4%（上年度为40.2%）。全年来看，根据公司生产经营计划，2024年精煤产量计划1305万吨，相较2023年精煤产量1269万吨提升36万吨（+2.8%）。
    分季度看，2024第二季度，公司实现原煤产量758万吨，环比+14%，商品煤销量657.5万吨，环比-5%，吨煤售价实现1017.5元/吨，环比-12%，吨煤成本实现706.1元/吨，环比-15%，吨煤毛利实现311.4元/吨，环比-3%，整体煤炭板块毛利实现20.48亿元，环比-8%。
    公司可转债仍有近一半未转股。2023年3月公司发行可转债主要用于煤矿智能化建设及偿还公司债务，募集资金为29亿，转股期限为2023年9月22日至2029年3月15日。根据公司公告（2024年7月1日），“平煤转债”转股价格已调整为8.08元/股，自2024年5月24日起生效，公司强制转股价格调整为8.08*1.3=10.5元。截至2024年8月19日，转债余额还有14.28亿元。
    控股股东计划增持，彰显自身发展信心。2024年7月29日，公司发布公告，计划自2024年7月30日起的6个月内，通过集中竞价方式累计增持不低于3亿元，不超过6亿元，增持价格不高于12元/股。2023年9月7日，公司发布公告，拟以不超过人民币12.78元/股回购公司股份，回购资金总额不低于人民币20,000万元（含）且不超过人民币30,000万元（含），拟用于股权激励。根据公司最新公告，截至2024年7月31日，该回购已累计支付2.83亿元，回购股本0.27亿股。
    公司煤焦一体化不断拓展，提质增效持续落实。减少同业竞争方面：集团承诺为减少同业竞争，将在建项目包括夏店矿（设计产能150万吨/年）、梁北二井（设计产能120万吨/年）投产后36个月内、自相关承诺出具之日起36个月内转让给上市公司或集团子公司，公司煤焦一体化业务或将不断拓展；提质增效方面：根据公司《人力资源改革十年规划》，力争将公司职工优化到4万人以下，截至2023年底，公司员工总人数为4.49万人，同比减少0.87万人，提质增效持续落实，增强公司发展动力。
    高分红特征明显。据2023年11月28日公司发布《2023年至2025年股东分红回报规划》，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。据公司《关于2023年度利润分配预案的公告》指出，公司拟每10股派发现金股利9.90元（含税），合计24.3亿，分红比率60.6%。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为26.58/33.88/38.84亿元，同比-34%/+27%/+15%；EPS分别为1.07/1.37/1.57元，对应当前股价PE为9.4/7.4/6.4倍。考虑到公司全年焦精煤计划产量小幅上涨，且未来集团资产或将注入，煤焦一体化业务不断扩展。此外控股股东增持，彰显自身发展信心，分红比例高。维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；海外煤炭大量进口风险；下游需求大幅下降风险；政策调控力度超预期风险等。
   

2024年半年报点评：收入利润韧性增长，“WPS AI+大会员”付费数超百万

金山办公(688111)
    事件:
    2024年8月20日，公司发布2024年半年报。2024H1，公司营收24.13亿元，同比+11.09%；归母净利润7.21亿元，同比+20.38%；扣非归母净利润6.88亿元，同比+19.35%；
    2024Q2，公司营收11.88亿元，同比+5.98%；归母净利润3.54亿元，同比+6.74%；扣非归母净利润3.36亿元，同比+3.03%；
    投资要点:
    各业务线维持增长韧性、坚持技术立业加大研发投入
    2024H1，国内个人订阅15.3亿元，同比+22%；国内机构订阅4.43亿元，同比+6%；国内机构授权3.25亿元，同比-10%；国际及其他业务1.15亿元，同比-18%。截至2024H1，个人订阅与机构订阅收入占总收入比重已达82%，同比提升5pct。
    2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为？18.32%/9.06%/33.47%，分别同比-3.58/-0.51/+0.46pct；公司研发费用8.08亿元，同比+13%，研发人员总数2991人，占总人数比重为65%。
    C端商业化进展顺利、个人订阅稳步提升
    2024年7月公司推出WPSAI2.0，AI助力公司主要产品月活跃度稳定增长；公司全新会员体系精准满足多元化用户群体需求，个人用户付费转化率及客单价持续提升。截至2024年6月底，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比+3.08%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.71亿，同比+7.11%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.28亿，同比+0.31%；公司累计年度付费个人用户数3815万人，同比+15%，其中WPSAI会员+WPS大会员累计年度付费个人用户数合计超百万。
    B端坚定SaaS化转型、合同负债健康增长
    2024H1，公司推出WPSAI企业版，进一步升级WPS365，加大力度推动政企客户付费模式更新升级，带动WPS365的主流客户向公有云市场的中大型企业领域扩张。
    截至2024H1，WPS365累计服务超过18000家头部政企客户；公司发力公有云市场的民企、国企领域，引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型。2024H1公司合同负债总额达26.85亿元，国内机构订阅
    业务向SaaS模式转型亦进展顺利。
    盈利预测和投资评级：金山办公是国产办公软件龙头，订阅制转型持续推进叠加WPSAI商业化加速，公司发展或将迎来量、价齐升。预计2024-2026年公司收入51.77/60.28/70.67亿元，归母净利润分别为16.09/20.21/25.75亿元，EPS分别为3.48/4.37/5.57元/股，当前股价对应PE分别为55/44/34X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行影响下游需求，WPSAI商业化不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧，单一产品风险等。
   

2024年中报点评：钛精矿景气延续，年中股利支付率达46%

安宁股份(002978)
    事件:
    2024年8月19日，安宁股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入8.46亿元，同比增长0.07%；实现归属于上市公司股东的净利润4.38亿元，同比下降1.26%；加权平均净资产收益率为7.08%，同比下降0.83个百分点。销售毛利率67.92%，同比增长2.14个百分点；销售净利率51.85%，同比下降0.70个百分点。
    其中，公司2024Q2实现营收4.00亿元，同比+0.13%，环比-10.15%；实现归母净利润2.08亿元，同比-2.01%，环比-9.57%；ROE为3.34%，同比下降0.38个百分点，环比下降0.42个百分点。销售毛利率69.33%，同比增加3.28个百分点，环比增加2.67个百分点；销售净利率52.02%，同比下降1.14个百分点，环比增加0.32个百分点。
    投资要点:
    钛精矿景气高位维持，2024年上半年业绩稳健
    2024年上半年公司实现归母净利润4.38亿元，同比下降1.26%。根据中国铁合金网站统计2023年我国钛矿产量678万吨，其中攀西地区占比达82%。产能规模最大的前4家企业攀钢集团、龙佰集团、安宁股份、西昌矿业主要矿区均位于攀西地区，4家头部企业产量占全国总产量比重超过60%。2024年上半年，钛精矿平均单价2085元/吨，同比增长3.51%；铁矿石平均单价880元/吨，同比增
    长7.38%。分版块来看，公司钛精矿产品实现营业收入5.28亿元，同比下降3.45%，毛利率74.74%，同比下降2.35个百分点；钒钛铁精矿产品实现营业收入3.14亿元，同比增加7.51%，毛利率56.38%，同比增加11.01个百分点。期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.13%/5.59%/3.55%/-1.75%，同比-0.01/+0.64/+0.35/+1.63pct，财务费用主要系存款利率下降以及新增短期借款利息导致。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为4.76亿元，同比下降2.08%。
    钛精矿价格环比增长，看好2024Q3业绩增长
    2024Q2，公司实现归母净利润2.08亿元，同比-0.04亿元，环比-9.57%；其中实现毛利润2.77亿元，同比+0.13亿元，环比-0.19亿元。公司营收及毛利润增加，主要系整体钛精矿产销良好。据Wind，2024Q2钛精矿均价为2094元/吨，同比+3.75%，环比+0.86%；铁矿石均价为848元/吨，同比+11.33%，环比-6.99%。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.01/0.25/0.14/-0.13亿元，同比+0.00/+0.01/+0.02/+0.07亿元，环比+0.00/+0.03/+0.02/+0.03亿元。
    据Wind，2024年三季度以来（截至2024年8月19日），钛精矿价格为2109元/吨，同比+6.25%，环比+1.54%；铁矿石价格为784元/吨，同比-2.91%，环比-7.54%。钛精矿价格维持，看好公司三季度业绩。
    2024年年中分红股利支付率45.62%，持续关注投资者回报
    2024年8月20日，公司发布2024年半年度利润分配预案，公司2024年1-6月公司2024年合并报表中归属于上市公司股东的净利润为4.38亿元，母公司实现的净利润为3.98亿元，不计提法定盈余公积金。截至2024年6月30日，合并报表累计未分配利润为4.49亿元，母公司累计未分配利润为4.08亿元。为积极回报股东，与股东分享公司发展的经营成果，结合公司的实际情况，公司拟以总股本4.01亿股剔除回购专用证券账户中已回购股份91.38万股后的股本4.00亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币5.00元（含税），合计派发现金红利2.00亿元，不送红股，不以资本公积金转增股本，股利支付率达45.62%。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为19.00、21.10、29.20亿元，实现归母净利润分别为9.58、10.00、12.15亿元，对应PE分别10.3、9.9、8.1倍，公司是国内重要的钛精矿供应商及龙头企业，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2024年中报点评：淡季保持高增，洞藏引领产品升级

迎驾贡酒(603198)
    事件:
    2024年8月16日，迎驾贡酒发布2024年中报。2024H1公司实现营业总收入37.85亿元，同比+20.44%；归母净利润13.79亿元，同比+29.59%；扣非归母净利润13.66亿元，同比+32.65%。2024Q2公司实现营业总收入14.61亿元，同比+19.04%；归母净利润4.66亿元，同比+27.96%；扣非归母净利润4.64亿元，同比+32.53%。
    投资要点:
    洞藏系列引领产品结构升级，安徽省内市场延续高增。1）分产品：2024Q2中高档白酒/普通白酒分别实现营收10.69/3.13亿元，同比分别+24.95%/+6.50%。我们预计中高端产品维持高增主要系洞藏系列引领，公司聚焦洞藏系列，总结和推广中高端白酒销售模式，加强价格管理，进一步优化价格体系，洞藏系列份额持续提升，2024Q2中高档白酒占比同比+2.92pct至77.35%。2）分区域：2024Q2安徽省内/省外分别实现营收9.16/4.65亿元，同比分别+22.88%/+15.34%。安徽省内延续高速增长，营收占比同比+1.43pct至66.31%，公司站稳六安、合肥两大样板市场和淮北，同时向皖北、皖南突破，目前洞藏系列在蚌埠、淮南、安庆等地导入顺利。安徽省外通过开展系列品宣营销活动，持续推动洞藏系列在江苏、上海等市场的破局放量。渠道建设方面，公司深耕核心市场，深化“双核工程”建设，加强终端、消费者互动，推动消费场景创新，不断提升网点数量与质量。截至2024Q2，公司安徽省内/省外经销商数量分别为779/644个，环比分别净增加29/4个。
    费用率有所下降，盈利能力进一步提升。2024Q2公司净利率同比+2.23pct至31.95%，毛利率同比+0.59pct至71.15%，预计系公司产品结构升级拉动。公司费用结构进一步优化，税金及附加费用率同比-0.56pct至15.61%，销售/管理费用率同比分别-1.99pct/-0.60pct。现金流方面，2024Q2公司实现销售收现15.56亿元，同比+12.69%，经营活动产生的现金流量净额为-0.36亿元（上年同期为-1.97亿元）。截至2024Q2末，公司合同负债为4.62亿元，环比/同比分别-0.53/-0.43亿元，在逆势中表现坚挺。
    盈利预测和投资评级：公司洞藏系列产品在安徽省内仍处于高势能扩张阶段，并从前期的高渠道利润驱动切换至消费者自点率提升驱动。我们认为在宏观经济承压的背景下，公司百元左右价格带的产品布局将持续受益，洞6、洞9延续放量增长，洞16、洞20有望推动公司产品结构和品牌势能进一步升级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为81.55/97.38/114.84亿元，归母净利润分别为29.41/36.83/45.41亿元，EPS分别为3.68/4.60/5.68元，对应PE分别为14/11/9倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

2024年半年报点评：结构升级延续，全国化稳步推进

金徽酒(603919)
    事件:
    2024年8月19日，金徽酒发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入17.54亿元，同比+15.17%；归母净利润2.95亿元，同比+15.96%；扣非归母净利润3.02亿元，同比+19.08%。2024Q2公司实现营业收入6.78亿元，同比+7.73%；归母净利润0.74亿元，同比+1.88%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+10.56%。
    投资要点:
    产品结构持续升级，省内市场基础扎实，省外开拓稳步推进。分产品看，2024H1公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收3.13/8.9/5.22亿元，分别同比增长44.7%/15.0%/1.8%，300元以上产品增速显著，公司产品结构升级明显。2024H1公司完成了对世纪金徽4星、柔和金徽H3和H6在终端的涨价，一方面增强产品价值链，提升渠道信心；另一方面在核心价格带上进一步升级和强化品牌定位，占领消费者心智。从2024Q2单季度看，300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收1.22/3.39/1.98亿元，分别同比增长7.1%/2.7%/13.3%，100+元产品环比Q1增速放缓，我们认为主要系白酒消费淡季，叠加公司主动控货提价，渠道活动节奏有所调整。分区域看，2024H1省内/省外分别实现营业收入13.49/3.76亿元，分别同比增长16.8%/7.8%；Q2单季度分别实现营收5.0/1.58亿元，分别同比+8.3%/1.1%。公司省内市场保持高增，省外市场稳中有进，Q2省内/省外分别净增加经销商3/130家，随着公司“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略落地，甘肃省内根据地市场、环甘肃西北大本营市场进一步巩固，华东、北方、互联网等新兴市场及渠道将贡献新增长极。
    多因素贡献下毛利率显著提升。2024H1及2024Q2公司毛利率分别为65.12%/64.67%，分别同比+1.4/2.6pct。我们认为主要系三方面原因：1）产品结构持续升级；2）核心单品提价落地；3）淡季促销节奏放缓；4）包材等主要原材料价格回落。2024Q2公司淡季梳理
    产品结构与价格，营销节奏有所放缓，同时受益于费用投放更加精准，销售费用率同比-0.51pct为21.03%；管理费用率同比+1.06pct至12.54%，主要系人员数量增加+激励提升带来的员工薪酬增加。2024H1及2024Q2公司归母净利率分别为16.82%/10.91%，分别
    同比+0.1/-0.7pct。2024H1公司销售收现/经营性现金流量净额分别同比下滑13%/2%，合同负债4.83亿元，环比-0.93亿元。我们认为主要系公司提价前期主动控货，随着终端维持正常动销，我们预计目前渠道库存维持良性。
    盈利预测和投资评级：2024H1公司顺利实现“时间过半、任务过半”，为下半年完成全年任务夯实基础。我们认为公司在产品端结构持续升级，次高端以上产品维持较高增速。柔和、四星等核心产品提价彰显战略定力及发展信心，在淡季理顺产品思路，增强渠道信心，增厚品牌价值。区域方面，甘肃核心市场消费者培育和结构升级的效果持续显现，市占率不断提升；陕西、新疆、宁夏等省外西北市场开发稳步推进。长期看，西北市场向100-300元价格带升级的趋势不改，公司未来将继续兑现我们之前提出的“省内份额提升、次高端发力、省外泛区域化扩张”三大逻辑。预计公司2024-2026年分别实现营业收入31/38/45亿元，分别同比+22%/+21%/+19%；归母净利润4.11/4.99/6.07亿元，EPS分别为0.81/0.98/1.20元，对应PE分别为21/17/14倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险；6）股份回购进度的不确定性。
   

2024年半年报点评：2024Q2盈利能力持续改善，AI驱动液冷散热需求提升

飞荣达(300602)
    事件:
    2024年8月19日，飞荣达发布2024年半年报：2024H1营收21.69亿元，同比增长22.00%；归母净利润5,655万元，同比增长1,307.13%；扣非归母净利润4,910万元，同比增长560.52%。
    投资要点:
    2024Q2净利润高速成长，盈利能力持续改善
    2024Q2，公司实现营收11.87亿元，同比增长18.11%；归母净利润3,292万元，同比增长12.95%；扣非归母净利润2,873万元，同比增长20.41%。公司营收增长主要系消费类电子出货量提升，手机及笔记本电脑等终端产品的市场份额提升，订单量增加，新能源业务增长。
    2024H1，公司销售毛利率为17.86%，同比-0.13pct；销售净利率为2.21%，同比转正；公司销售、管理、研发费用率分别为2.48%、5.96%、5.55%，分别同比-0.65pct、-1.44pct、-1.22pct，控费能力持续提升。1）规模效应：伴随公司收入规模不断增长，生产成本降低，部分子公司产能得到释放，公司盈利能力有望持续改善。2）ASP提升：手机及电脑等终端产品的更新换代，液冷技术渗透率提升，有望促单价提升。
    服务器散热新品进入小批量，终端业务毛利率持续提升
    1）通信：公司服务器散热新品进入小批量。公司在通信领域市场份额增加，产能得到释放，毛利率有较大提升，盈利能力同比上涨。公司服务器业务开展较为顺利，研制风冷、液冷等产品，最新研发的3DVC、
    LTS均已通过客户验证，进入小批量；服务器液冷产品满足单点800W以上散热冷板，公司产品市占率有望进一步提升。
    2）消费电子：公司盈利能力增强。2024H1，公司消费电子营收同比较大增长，毛利率提升。由于部分手机项目延缓，公司Q2手机业务环比Q1下降，但相关业务订单已逐步恢复交付。8月19日公司表示，产品应用于AI/VR/AR/MR等产品，主要客户是微软和Meta。
    3）新能源业务订单量增长：2024H1，公司推进新能源汽车业务，订单量增长，但受原材料价格上涨、新客户导入、部分新项目打样等因素影响，毛利率下降。
    具备研发/制造/客户资源等优势，受益“AI服务器+AI终端”发展公司具备研发、制造、客户资源等竞争优势。1）研发：公司掌握了丰富的电磁屏蔽及导热技术，包括液冷板的吹胀和钎焊技术、超薄VC研发生产技术等。2024Q2，公司研发费用6,565万元、同比+6.10%；2）制造：公司拥有先进的生产制造优势，坚持柔性化和批量化生产模式，在深圳、常州、越南建设大规模产业化生产制造基地；3）客户：公司积累丰富的优质客户群体，如华为、微软、荣耀等终端客户，华为、中兴、微软、思科等数据中心/通讯客户等。
    公司未来有望受益于AI浪潮下，服务器液冷与AI终端需求提升。1）服务器液冷：AI芯片功耗提升，带来服务器市场从风冷向液冷转型，液冷散热组件需求有望得到快速释放。IDC预计2023-2028年，中国液冷服务器市场CAGR将达45.8%。2）AI终端：随着AI技术渗透，消费电子开始复苏，有望提升电磁屏蔽及热管理需求。2024Q2，全球智能手机出货量同比增长12%，连续三个季度同比增长；2024Q2，全球台式机和笔记本电脑出货量同比增长3.4%。
    盈利预测和投资评级：公司是我国散热和电磁屏蔽领域的领先企业，下游AI服务器、AI终端等行业景气提升，公司市占率和新品价值双提升，或将驱动公司业绩超预期。我们预测2024-2026年营业收入分别为55.68/72.18/87.47亿元，归母净利润分别为3.14/4.82/6.57亿元，EPS分别为0.54/0.83/1.13元/股，当前股价对应2024-2026年PE为27.69/18.05/13.24X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游行业需求复苏不及预期，大模型发展不及预期，新能源发展不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。
   

2024年中报点评：2024年H1归母净利润高速增长，“新品研发+客户开拓”壮大公司增长引擎

华阳集团(002906)
    事件:
    2024年8月19日，华阳集团发布2024年中报：2024年H1公司实现营收41.93亿元，同比+46.2%；归母净利润2.87亿元，同比+57.9%；扣非后归母净利润2.77亿元，同比+64.4%，其中2024Q2实现营收22.03亿元，同比+41.9%；归母净利润1.45亿元，同比+38.8%；扣非后归母
    净利润1.4亿元，同比+45.6%。
    投资要点:
    2024年H1营收高速增长，“汽车电子&精密压铸”双轮驱动。2024年H1公司实现营收41.93亿元，同比+46.2%，实现高速增长。分业务来看：1）汽车电子实现营收30.71亿元，同比+65.41%，实现较快增长，主要系2024H1公司座舱域控、精密运动机构、数字声学、HUD、车载摄像头等新产品线陆续进入规模化量产阶段，销售收入同比大幅增长，叠加客户结构持续优化，奇瑞、吉利、赛力斯、北汽、长安福特、广汽、理想等客户营收大幅提升。2）精密压铸实现营收9.14亿元，同比+23.55%，2024H1公司应用于汽车智能化（激光雷达、中控屏、域控、HUD等）相关零部件及光通讯模块相关零部件的销售收入同比大幅增长。
    2024年H1归母净利润高速增长，净利率同比改善。2024年
    H1公司实现归母净利润2.87亿元，同比+57.9%；毛利率21.76%，同比-0.46pct；净利率6.9%，同比+0.48pct。利润增速快于营收增速，主要得益于公司期间费用率下降：2024年H1公司期间费用率为14%，同比-1.97pct，具体看公司销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为3.45%/2.12%/0.34%/8.09%，同比分别-0.11pct/-0.74pct/+0.4pct/-1.52pct。
    新品研发叠加客户开拓，壮大公司增长引擎。1）新品研发方面。公司持续加大各项产品的研发投入，2024年H1研发投入3.73亿元，同比增长25.57%，研发费用率高达8.9%，其中公司汽车电子产品和技术快速迭代，基于高通8255芯片开发舱泊一体域控、中央计算单元、VPD（虚拟全景显示）等多功能融合创新产品。2）客户开拓方面。2024年上半年，公司汽车电子业务订单开拓进展显著，座舱域控、HUD、车载无线充电等主要产品持续获得众多定点项目，订单额大幅增加，突破上汽奥迪并获得多品类项目定点，并获得比亚迪、长安、赛力斯、蔚来、小鹏等国内头部主机厂的新项目。
    盈利预测和投资评级考虑到未来公司各业务新品陆续量产，业绩有望持续增长，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入89.05、108.35、130.36亿元，同比增速为25%、22%、20%；实现归母净利润6.29、8.31、10.57亿元，同比增速为35%、32%、27%；EPS为1.20、1.58、2.02元，对应当前股价的PE估值分别为20、15、12倍，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。
   

2024年半年报点评：利润端快速增长，行业电动化持续推进

杭叉集团(603298)
    事件:
    杭叉集团8月19日发布2024半年报：2024年上半年公司营业收入85.54亿元，同比+3.74%，归母净利润10.07亿元，同比+29.29%，扣非归母净利润9.87亿元，同比+29.33%。
    投资要点:
    2024年上半年利润端实现快速增长。公司2024年上半年营业收入、归母净利润分别同比+3.74%、+29.29%，利润端实现快速增长；单季度来看，2024Q2营业收入43.82亿元，同比+2.08%，环比+5.05%，归母净利润6.28亿元，同比+28.07%，环比+65.80%。
    受益投资净收益大幅增长，2024Q2归母净利率提升较为明显。2024年上半年公司毛利率21.41%，同比+2.34pct，归母净利率11.77%，同比+2.33pct，盈利能力持续优化；单季度来看，2024Q2毛利率22.21%，同比+2.27pct，环比+1.63pct，归母净利率14.33%，同比+2.91pct，环比+5.25pct，投资净收益1.85亿元，同比+41.17%，环比+220.20%，受益投资净收益环比大幅增长，归母净利率环比提升较为明显。2024年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.78%、2.32%、4.88%、-0.42%，分别同比+0.57pct、+0.15pct、+0.63pct、+0.23pct，期间费用率为10.56%，同比+1.57pct。
    叉车行业内外销稳健增长，电动化持续推进。据公司2024年半年报，2024年上半年中国叉车行业总销量66.21万台，同比+13.09%，其中国内销量43.39万台，同比+9.92%，出口销量22.82万台，同比+19.64%，内外销均实现稳健增长；I类车销量9.10万台，同比+19.04%，II类车销量1.30万台，同比+22.62%，III类车销量36.46万台，同比+25.58%，IV/V类车销量19.36万台，同比+7.02%，电动叉车销量增速高于内燃叉车，非III类电动化率从2023年上半年的32.48%提升至2024年上半年的34.94%，叉车电动化持续推进。
    盈利预测和投资评级考虑到国内制造业进一步复苏仍需等待，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入175.26、188.02、198.80亿元，同比增速为8%、7%、6%；实现归母净利润20.30、23.12、25.68亿元，同比增速为18%、14%、11%，现价对应PE10.4、9.1、8.2倍，考虑到叉车行业电动化持续推进，维持“增持”评级。
    风险提示叉车电动化推进不及预期，原材料价格波动，新品研发不及预期，汇率波动风险，国际贸易环境变化风险。
   

2024年中报点评：电解铝量价齐升，煤炭产量下降影响业绩

神火股份(000933)
    事件:
    8月19日，神火股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入182.2亿元，同比-4.65%；归母净利润22.8亿元，同比-16.62%，扣非后归母净利润21.6亿元，同比-21.35%。
    分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入100.0亿元，环比+21.57%，同比+4.2%；归母净利润11.9亿元，环比+9.45%，同比+0.04%；扣非后归母净利润11.4亿元，环比+12.88%，同比-4.82%。
    投资要点:
    上半年业绩同比下滑主要由于煤炭业务销量和价格均有下降，毛利率下滑明显。而电解铝业务产量和毛利率均有提升。另外Q2公司所得税率提升至26%，对业绩有一定影响。
    铝：云南产量提升明显，铝价上涨增厚业绩。2024年上半年，公司实现电解铝产量75万吨，同比+3.2%；销量75万吨，同比+2.4%。其中新疆产量40万吨，同比-2.5%，云南产量35万吨，同比+10.6%。3月16日云南放开部分负荷管控后，云南神火复产较早，上半年产量提升较多。而铝价和氧化铝价格均明显上涨，电解铝盈利有所提升。2024年Q1、Q2长江A00铝均价分别为19047元/吨、20537元/吨，同比分别上涨3.2%、10.9%。成本端，河南氧化铝均价Q1、Q2分别为3365元/吨、3648元/吨，同比分别上涨12.5%、24.1%。铝价及氧化铝成本均有上涨，公司铝锭毛利率提升2.96个百分点至26%，业绩有一定增厚。
    煤炭：产销量下滑，价格回落。2024年上半年，公司实现煤炭产量323万吨，同比-15.0%；销量315万吨，同比-18.8%。其中永城矿区产量128万吨，同比-22.4%，许昌、郑州矿区产量195万吨，同比-9.4%。煤炭产销量下滑较多，且销售均价同比下跌133元/吨，煤炭板块盈利能力下降。
    其他：2024年4月，公司转让神火发电51%股权，其发电装机容量600MW和阳极炭块产能16万吨不再并表，并增加当期投资收益2.15亿元。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为393.5/407.8/421.9亿元，归母净利润分别为48.48/57.68、63.16亿元，同比-18%/+19%/+10%；EPS分别为2.15/2.56/2.81元，对应当前股价PE为7.38/6.21/5.67倍，电解铝行业中长期供需格局好，公司产能处于新疆及云南，成本优势突出，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌和原物料价格大幅上涨的风险；（2）政策限产风险；（3）安全生产事故风险；（4）政策调控力度超预期风险等；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。
   

2024年中报点评：新签订单同比增长30%，迎铁路信息化新周期

思维列控(603508)
    事件:
    2024年8月19日，公司发布2024年半年报。2024H1公司营收5.59亿元，同比+6.16%；归母净利润1.9亿元，同比+9.39%；扣非归母净利润1.93亿元，同比+13.21%。
    2024Q2，公司营收2.6亿元，同比+3.68%；归母净利润0.9亿元，同比+8.46%；扣非归母净利润0.93亿元，同比+16.05%。
    投资要点:
    公司铁路信息化产品市场领先，设备更新周期加速需求释放
    公司三大主要业务为列车运行控制系统/铁路安全防护业务/高铁列车运行监测与信息管理业务，2024H1分别实现收入3.3/1.37/0.8亿元，同比+3.77%/+7.87%/+15.94%。
    1）普通铁路领域，公司形成列车运行控制、铁路安全防护两大核心业务体系。截至2024年6月，公司LKJ系统市占率超过40%，铁路安防领域6A产品、CMD系统的市占率均约30%，LSP系统的市占率50%+。相关车载设备的使用寿命为8~10年，各铁路用户投入运用的LKJ2000等产品已进入更新周期。同时，公司第四代LKJ列控系统已开始小批量推广。我们认为在产品更新周期+新品迭代驱动下，公司列车运行控制系统或迎来量价齐升。
    2）高速铁路领域，公司全资子公司蓝信科技是我国高铁车载安全监测产品的核心供应商，且我国铁路行业准入门槛高，公司市场格局持续领先。目前，我国动车组DMS系统、EOAS系统已逐步达到更新年限，产品更新或升级换型需求有待释放。此外，我国动车组保有量从2008年末的176列增加至2023年末的4427标准组，平均每年新增动车组超300标准组。我们认为，产品更新年限临近+动车组保有量持续提升，公司高速检测系统或迎需求释放。
    客货运流量高增+铁路投资历史新高，公司新签订单稳定增长
    2024年1-6月，全国铁路发送旅客同比+18.4%；货运总发送量累计同比+0.6%；铁路客货运需求的持续增长，利于提升铁路系统客户的盈利能力，提升铁路专用设备的采购需求和设备采购更新节奏。2024H1，全国铁路完成固定资产投资同比+10.63%，创历史同期新高。随着我国铁路网布局和结构功能不断健全，预计“十四五”后两年，铁路投资的重点将由基础建设投资向机车车辆、设备更新改造及数智化升级方面倾斜。
    国铁集团于2024年5月11日公告开启了2024年机车车辆首次招标，分别招标时速350公里复兴号智能配置动车组（8辆编组）；时速350公里复兴号智能配置高寒动车组（8辆编组）和时速350公里复兴号智能配置动车组（17辆编组）132组、13组和20组（10列），共计165标准组，除招标动车组外，还有310套配套电务车载设备，是中国高速动车组产业近7年来单轮规模最大招标。2024H1，随着铁路招标回暖，公司新签订单保持平稳增长，Q2以来订单增速明显，2024H1累计新签订单约6.6亿元，同比增长30%+。
    公司持续推进降本增效，加大研发推进国产化进程
    公司持续推进降本增效，2024H1销售毛利率为62.83%，同比+4.63pct，净利润率为34.01%，同比+1pct。三大业务列车运控/铁路安全防护/高铁运行检测业务毛利率分别为62.7%/66.5%/64.2%。
    2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为5.6%/8.09%/11.49%，同比持平/+1.41pct/-0.55pct。公司保持高研发投入，进一步推进产品国产化，2024H1研发费用0.64亿元。列控系统、DMS、EOAS、调防系统等核心产品信创及国产化设计全面加速，公司自主研发的高铁JRU于2024H1已经实现小规模场景应用，未来将逐步实现对既有进口JRU的全面替代。
    盈利预测和投资评级：公司是国内列控系统和高铁运行检测系统领先企业，有望受益于铁路投资加速以及设备更新政策推进驱动的需求增长。我们预计公司2024-2026年实现收入14.15/17.13/20.96亿元，归母净利润分别为4.99/6.07/7.49亿元，对应2024-2026年EPS分别为1.31/1.59/1.96，PE分别为14/12/10，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产品质量导致安全事故风险、宏观经济增长放缓风险、政策变化风险、新品推广不及预期、应收账款发生坏账损失风险。
   

公司点评：讯飞星火版“Her”发布，引领语音技术革新

科大讯飞(002230)
    事件:
    2024年8月19日，科大讯飞宣布星火语音大模型更新，正式推出星火极速超拟人交互，打造国内首个全新中文交互模式，并计划在8月30日上线讯飞星火APP全民开放体验。
    投资要点:
    “星火极速超拟人交互”推出：讯飞星火版Her，对标GPT-4o星火极速超拟人交互响应速度更快，对话更加自然流畅，在响应和打断速度、情绪感知情感共鸣、语音可控表达、人设扮演四个方面实现突破。采用最先进的深度学习技术，该系统不仅能听懂用户的言语，更能深入理解语境和意图，并能够根据上下文自动调整回复，提供更加个性化、智能化的服务。
    在2023年科大讯飞全球1024开发者节上，华为科技有限公司副董事长、轮值董事长徐直军表示“华为公司在全球所有使用的智能终端的语音技术，都是来自于科大讯飞，而且不仅仅是中文”。本次，星火极速超拟人交的发布代表了公司智能语音能力的革命性更新，多轮交互、语义理解、指令跟随、逻辑推理、情感共鸣等智能语音技术的一大飞跃，公司将有望持续引领智能语音技术进步。2024年5月，OpenAI惊艳亮相了GPT-4o，展示了堪比电影《Her》中的人机交互体验。讯飞星火版Her（星火极速超拟人交互）的发布，表明国产大模型从追赶、对标到进行自主创新、走出差异化路线。
    “星火极速超拟人交互”将重新定义智能语音，加速AI应用
    星火极速超拟人交互的技术突破，有望极大地促进智能语音技术进
    一步应用于智能手机、智能汽车、智能家电以及智能家居等各类消费级产品当中，并且随着全球化进程的加深，对多语种、多种语音模式（如方言、口音）的支持需求将持续增加。根据IDC数据，预计到2030年，全球智能语音服务市场规模将达约731.6亿美元，2024-2030年复合增长率27%。
    我们认为，星火极速超拟人交互技术的应用和普及将给智能语音市场带来发展新机遇，语音交互有望带动万物互联产业的新浪潮。公司凭借相关技术的突破有望成为产业红利的收获者。
    讯飞星火大模型生态蓬勃发展，商业化加速落地
    截止至目前，公司已成为国家能源集团、中国石油、中国移动、中国人保、太平洋保险、交通银行、奇瑞汽车、中国一汽、大众汽车、海尔集团、美的集团等多个重点行业头部企业的大模型合作伙伴。星火大模型在教育、医疗、能源、汽车、家电、机器人等多个重要领域市场份额第一，讯飞星火APP在安卓端的下载量达1.4亿次。基于公司构建的全国首个国产万卡智能算力集群“飞星一号”，“讯飞星火”是迄今为止全民可下载大模型中唯一基于全国产算力训练的大模型技术成果。
    自2023年9月星火大模型API开放以来，已经吸引超过58万的大模型开发者。面向企业，公司正与36万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐。在美国极限施压的背景下，公司已构建起通用人工智能领域自主可控的独特优势，并形成了良好的产业生态。
    盈利预测和投资评级：公司作为大模型“国家队”，兼具规模化国产AI算力基础设施，星火大模型或将在2024年实现技术、生态和市场进一步提升。我们预计2024-2026年公司营收分别为231.89/279.34/337.37亿元，归母净利润分别为7.47/11.27/19.29亿元，EPS分别为0.32/0.49/0.83元/股，当前股价对应2024-2026年PS分别3.44/2.85/2.36X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型迭代不及预期；大模型应用不及预期；市场竞争加剧；大模型投入加大短期影响净利润。
   

系列深度之五：深度报告：聚氨酯优势加强，新材料接力成长

万华化学(600309)
    聚氨酯：海外MDI不可抗力频发，万华化学持续扩张
    2024年海外多套MDI装置发生不可抗力，且海外多套MDI装置长期处于低负荷，高成本产能未来或有望逐步退出。
    万华化学是全球聚氨酯产业链一体化程度最高的企业之一，持续低成本扩张巩固龙头地位，2024年4月底，公司福建40万吨技改扩能项目投产，主装置投资仅2.2亿元。据我们统计的数据，预计2023-2027年，公司MDI产能将从310万吨增至530万吨，全球市占率由31%升至42%；聚醚多元醇产能将从111万吨增至246万吨，国内市占率由14%升至25%。预计2023-2026年，TDI产能将从95万吨增至147万吨，全球市占率由29%升至38%。
    聚氨酯：聚合MDI出口支撑强，万华化学盈利能力高于同行
    受海外多套MDI装置不可抗力及低负荷影响，国内聚合MDI出口持续增长，2024年1-4月，国内聚合MDI出口量41.7万吨，同比+2%，其中4月单月出口12.7万吨，同比+28%。
    万华化学聚氨酯经营在下行周期呈现出优于行业的抗风险能力，2023年公司聚氨酯板块营收同比+7%，毛利率同比提升3.2个pct，而2023年海外聚氨酯企业聚氨酯所在板块盈利同比均下滑甚至亏损。
    石化：盈利见底回升，乙烯二期原材料有望优化
    截至2024年8月18日，万华化学Q3石化板块价差指数68.97，处于周期底部，未来盈利有望见底回升。
    公司拟对乙烯一期进行原料多元化改造，据公司公告，乙烯二期预计2024下半年投产，乙烯项目原料多元化有望带来降本。
    新材料：研发创新驱动成长，新材料盈利改善价值重估
    近3年，公司每年研发费用在30-40亿，高额研发支出驱动成长。已有新材料产品PMMA、PC等产品盈利修复。
    新项目方面，20万吨POE已于2024年6月投产，据公司公告，4.8万吨柠檬醛预计2024年下半年投产，新材料盈利有望提升。
    盈利预测：预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为1906、2305、2618亿元，归母净利润分别为190、255、314亿元，对应PE分别12、9、7倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、终端需求低于预期、行业竞争加剧风险、项目建设不及预期风险、人才供应风险。
   

2024年半年报点评：内外兼营灵活布局，收并购落地扩张延续

盛航股份(001205)
    事件:
    2024年8月20日，盛航股份发布2024年半年报。
    2024H1公司实现营收7.08亿元，同比+22.36%；归母净利润0.97亿元，同比+10.48%；扣非归母净利润0.88亿元，同比+1.77%；其中，2024Q2营收3.31亿元，同比+15.31%；归母净利润0.50亿元，同比+17.29%；扣非归母净利润0.42亿元，同比+1.82%。
    投资要点:
    内外兼营对冲内贸景气度下行，外贸驱动收入增长
    内贸景气度偏弱的背景下，公司积极通过船舶内外贸兼营的策略平衡运力布局，截至2024H1公司除5艘外贸化学品船合共5.97万DWT外，另有10艘内贸转外贸运营的船舶。外贸成为增长强驱动，2024H1内贸化学品、内贸成品油、外贸化学品收入分别为3.73亿元、0.43亿元、2.93亿元，同比分别-11.08%、-13.20%、+165.80%；毛利率分别31.79%、19.85%、31.12%，同比-4.40pct、+14.95pct、+31.12pct。
    并购海昌华落地，内外贸双轮扩张延续
    公司已于2024年6月受让取得海昌华44.87%的股份，截至2024H1共持53.06%股权。股权、产能并购并进下，截至2024H1公司（含海昌华）内贸化学品船34艘，总运力20.86万载重吨；内贸成品油船13艘，总运力13.07万载重吨；外贸化学品船舶5艘，总运力5.97万载重吨。另在手订单共在建船舶6艘，总运力5.74万载重吨，包括新建1.3万载重吨外贸化学品船及两艘合计2.3万载重吨内贸化学品船/成品油船。
    静待内贸需求回暖，多元布局打开长期空间
    外贸高景气、内贸周期筑底温和修复，需求侧大幅下行风险或已出清，公司通过内外贸兼营的形式对冲需求下行风险，产能爬坡推动业绩逐季兑现；长期来看，公司逆势整合并购，内外贸双轮扩张路
    径清晰，液氨水路运输、公路运输、贸易经营、仓储领域四位一体布局的推进有望进一步打开成长空间。
    盈利预测与投资评级我们预计盛航股份2024-2026年营业收入分别为14.78亿元、19.24亿元与21.19亿元，同比分别+17%、30%、10%；归母净利润分别为2.07亿元、2.69亿元与3.20亿元，同比分别+14%、+30%、+19%；对应PE分别为12.02倍、9.27倍与7.78倍，维持“买入”评级。
    风险提示化工需求不及预期；生产事故；整合并购不及预期；重大政策变动；海外市场风险及汇率风险。
   

2024年中报点评：2024Q2业绩同比大增，看好复合肥量利齐升

史丹利(002588)
    事件:
    2024年8月20日，史丹利发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入56.72亿元，同比增长9.04%；实现归属于上市公司股东的净利润5.10亿元，同比增长27.98%；加权平均净资产收益率为8.04%，同比增长0.93个百分点。销售毛利率18.59%，同比增长1.39个百分点；销售净利率8.76%，同比增长1.13个百分点。
    其中，公司2024Q2实现营收30.44亿元，同比+41.51%，环比+15.80%；实现归母净利润2.72亿元，同比+47.40%，环比+13.99%；ROE为4.23%，同比增长1.01个百分点，环比增长0.41个百分点。销售毛利率19.61%，同比增长0.28个百分点，环比增长2.21个百分点；销售净利率9.02%，同比增长0.72个百分点，环比增长0.56个百分点。
    投资要点:
    复合肥量利齐升，2024年上半年业绩增长
    2024年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润5.10亿元，同比增长27.98%。公司复合肥业务量利双增，业绩实现高速增长。公司硫基复合肥实现营收11.61亿元，同比增长11.61%，毛利率17.66%，同比减少0.14个百分点；氯基复合肥实现营收32.47亿元，同比增长11.22%，毛利率18.75%，同比增长1.47个百分点；新型肥料及磷肥等实现营收12.13亿元，同比增长9.66%，毛利率19.52%，同比增长1.78个百分点。期间费用方面，2024年上半年公司销售费用率为3.63%，同比+0.04pct；管理费用率为3.34%，同比+0.23pct；研发费用率分别为3.59%，同比+0.40pct；财务费用率分别为-0.41%，上年同期为-1.14%，主要系银行存款利率下降所致。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为1.21亿元，同比+151.17%，主要系两年预收货款节奏不同所致。截至2024年6月30日，公司合同负债为10.52亿元，同比增长130.60%。
    产供销高效协同，2024Q2利润同比大增
    2024Q2，公司实现归母净利润2.72亿元，同比+0.88亿元，环比+0.34亿元；实现毛利润5.97亿元，同比+1.81亿元，环比+1.39亿元。2024Q2公司毛利同环比均实现大幅增长，公司通过实时研判原料价格变动趋势、灵活调整生产计划、动态调整原料库存、持续聚焦营销核心关键点、深化与经销商的信任关系等经营举措，不断提升经营管理水平，提高经营效率。据wind数据，2024Q2氯基复合肥均价为2452元/吨，同比-8.41%，环比-6.40%，价差为320元/吨，同比-32.81%，环比-23.74%；硫基复合肥均价为2807元/吨，同比-3.09%，环比-3.90%，价差为330元/吨，同比-33.87%，环比-25.40%；磷酸一铵均价为3045元/吨，同比+12.75%，环比-1.09%，价差为611元/吨，同比+81.55%，环比-10.95%。期间费用方面，2024Q2公司销售费用为1.09亿元，同比+0.15亿元，环比+0.12亿元；管理费用为0.86亿元，同比+0.09亿元，环比-0.17亿元；研发费用为1.13亿元，同比+0.52亿元，环比+0.22亿元；财务费用为-0.10亿元，同比+0.22亿元，环比+0.03亿元。2024Q2公司其他收益为0.46亿元，同比+0.29亿元，环比+0.13亿元，主要系增值税进项加计抵减增加；投资净收益为0.43亿元，同比+0.50亿元，环比-0.08亿元，同比增加主要系联营企业湖北宜化松滋肥业有限公司投资收益增加；资产减值损失为0.40亿元，同比+0.38亿元，环比+0.40亿元，主要系长期股权投资减值损失及固定资产减值损失增加。
    据wind数据，2024Q3（截至2024年8月19日）氯基复合肥均价为2506元/吨，同比+4.20%，环比+2.17%，价差为273元/吨，同比-1.52%，环比-14.75%；硫基复合肥均价为2850元/吨，同比+4.17%，环比+1.53%，价差为206元/吨，同比-20.09%，环比-37.68%；磷酸一铵均价为3364元/吨，同比+20.37%，环比+10.50%，价差921元/吨，同比+61.97%，环比+50.71%。三季度进入秋肥旺季，尿素、钾肥价格有所下降，而磷酸一铵、复合肥价格稳中有升，公司具备磷酸一铵—复合肥产业链，看好公司量利增长。
    磷化工项目投产在即，磷肥原料供给能力有望增强
    公司“南北磷化工”项目建设顺利推进。黎河肥业的新建扩建项目已于2023年年底建成投入使用，上半年正在产能爬坡阶段，黎河肥业项目全面投产后，将形成年产磷酸一铵60万吨、喷浆硫基复合肥30万吨、水溶肥6万吨的生产能力。该项目将覆盖东北和中原地区大部分市场，不仅能满足公司在北方地区对磷肥原料供给，还能填补公司北方市场喷浆硫基复合肥产品的空白。松滋新材料公司新能源材料前驱体磷酸铁及其配套项目的建设工作有序推进，40万吨/年新型专用肥装置、180万吨/年选矿装置、120万吨/年硫磺制酸装置、30万吨/年湿法磷酸装置、40万吨/年多元素酸性生理专用肥装置、150万吨/年磷石膏净化装置、5万吨/年高档阻燃消防材料装置，已通过单机试车、联调联试及联动试车，进入试生产阶段。湖北金贮磷石膏库项目建设也在积极推进，目前磷石膏资料库项目一期工程主体完成，西侧库区具备投用条件。黎河肥业项目和湖北松滋项目的顺利投产和实现效益，将能够有效降低公司的生产成本，增加产品销量，进而提升公司的经营业绩。
    盈利预测和投资评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为107、123、134亿元，归母净利润分别为8.95、10.78、12.85亿元，对应PE分别8.93、7.42、6.22倍。公司立足复合肥主业，在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，同时公司积极推进磷化工项目建设，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2024年半年报点评：业绩超市场预期，海风业务在手订单回升

东方电缆(603606)
    事件:
    8月15日晚，东方电缆发布2024年半年报，2024H1公司实现归母净利润6.44亿元，同比增加4.38%。2024Q2公司实现归母净利润3.81亿元，同比增加5.54%。
    投资要点:
    2024H1业绩超市场预期，海陆共振2024H1公司海缆业务营收14.85亿元，同比下降10.33%，环比增加33.78%，因2023H1有粤电青洲一、二500kV项目的交付，基数较高，故同比虽有小幅下降但依旧略超市场预期。2024H1公司陆缆业务收入22.94亿元，同比增加25.91%。其中南网、国网中标较多，且以中高压为主，毛利率维持在10%左右的水平。综合来看，公司2024H1海缆、陆缆收入都有强劲表现。
    在手订单重回升势，海外大订单率先落地截至2024年8月12日，公司海缆在手订单29.49亿元，海工在手订单14.33亿元。其中，公司报告期内中标InchCape Offshore公司18亿元海外订单，带动公司在手订单金额重回升势。根据我们跟踪统计，2024年国内海风新增核准项目大幅增加，截至7月底已核准待招标项目达到22GW以上，同比增加140%左右，我们预计这些项目将在未来1-2年内陆续进入招标阶段。此外，我们预计大批量500kV、柔直项目将启动招标，公司在手订单将会进一步大幅增加，成为未来两年业
    绩增长的支撑。
    继续重点推荐我们预计，东方电缆未来1年新增订单将持续增长，国内大批项目将持续招标，公司柔直、500kV大型项目订单有望持续落地。
    盈利预测和投资评级考虑到2024年公司在手订单金额重回升势，海陆风订单均稳步交付，我们上调公司盈利预测。我们预计公司2024、2025、2026年分别有望实现营收88、102、114亿元，有望实现归母净利润13.46、17.35、18.36亿元，对应当前股价PE分别为24.02x、18.63x、17.61x。考虑到2024年开始，国内海风核准加速，以及公司成功打开海外市场，获得InchCape Offshore、SSE订单，带来长期增长空间，且公司PE估值仍处于中位水平，故维持“买入”评级。
    风险提示国内海上风电建设进程不及预期；国内用海政策不及预期；公司新增订单获取不及预期；铜价持续上涨造成成本上行挤压盈利能力；海外订单获取进度不及预期。
   

2024年中报点评报告：盈利能力持续提升，员工持股彰显信心

中宠股份(002891)
    事件:
    2024年8月19日，中宠股份发布2024年中报：2024年上半年，公司实现营业收入19.56亿元，同比增长14.08%，半年度实现归母净利润1.42亿元，同比增长48.11%。
    投资要点:
    营收稳定增长，盈利能力持续提升。2024年上半年，公司实现营业收入19.56亿元，同比增长14.08%，半年度实现归母净利润1.42亿元，同比增长48.11%。从产品品类毛利率变动看：①宠物主粮毛利率35.84%，较上年同期上涨8.18pcts；②宠物零食毛利率25.45%，较上年同期上涨2.07pcts；③宠物罐头毛利率33.95%，较上年同期上涨1.01pcts。从销售区域毛利率变化看：①境内毛利率37.03%，较上年同期上涨3.61pcts；②境外毛利率25.1%，较上年同期上涨2.8pcts。
    股权激励巩固信心，看好公司业绩稳健增长。2024年8月19日，公司发布2024年员工持股计划（草案），本员工持股计划涉及的标的股票规模不超过446.3858万股，占公司股本总额的1.52%，2024-2026年公司设立境内收入年度考核目标营收以2023年为基础分别增长30%/62.45%/103.57%，触发值为27%/56.21%/93.21%；境外考核指标营收以2023年为基础分别增长8%/126.8%/260.56%，触发值为7.2%/114.12%/234.5%；归母净利润考核指标以2023年为基础分别增长28.64%/67.24%/101.54%，触发值为25.78%/60.52%/91.39%。
    盈利预测和投资评级公司2024H1业绩同比增长显著，因此我们调整2024-2026公司营收为43.51/51.09/61.04亿元，归母净利润为3.02/3.77/4.59亿元，对应PE分别18/15/12倍，未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业，2024年宠物板块盈利有望维持高增速，维持“买入”评级。
    风险提示品牌信誉风险；国内市场开拓不及预期的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩预期不达预期的风险等。
   

2024年中报点评：铝及氧化铝价格上涨，Q2业绩同环比大幅提升

天山铝业(002532)
    事件:
    8月19日，天山铝业发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入137.8亿元，同比-6.83%；归母净利润20.7亿元，同比+103%，扣非后归母净利润19.6亿元，同比+168%。
    分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入69.6亿元，环比+2.0%，同比-11.4%；归母净利润13.5亿元，环比+88.1%，同比+161.5%；扣非后归母净利润12.6亿元，环比+77.9%，同比+201%。
    投资要点:
    上半年业绩增长主要由于：铝价和氧化铝价格上涨，且氧化铝产量有所提升。
    电解铝：价格上涨，成本稳定。2024年上半年，公司实现电解铝产量58.54万吨，同比+1.3%。而上半年自产电解铝平均售价同比+6.7%，而成本端预焙阳极和运输费用下降，氧化铝采购成本提升，总体成本基本持平。铝锭实现收入95.3亿元，毛利率达到22.6%。分季度来看，长江A00铝Q2均价为20534元/吨，环比Q1上涨1480元/吨，同比上涨2017元/吨，推动Q2业绩同、环比明显提升。
    氧化铝：产量提升，价格大幅上涨。2024年上半年，公司实现氧化铝产量109.3万吨，同比+6.8%。氧化铝对外销售均价同比+26.1%且销量同比+4%，推动氧化铝板块收入同比+80.38%至32.7亿元，毛利率提升21.92个百分点至23.24%，盈利能力大幅提升。分季度
    来看，广西氧化铝Q2均价为3698元/吨，环比Q1上涨342元/吨，同比上涨910元/吨，盈利环比进一步提升。
    其他：税收优惠及补贴增厚业绩。2024年上半年，公司实现预焙阳极产量26.9万吨，同比-2.6%，高纯铝产量1.6万吨，铝箔产量0.6万吨。另外，公司先进制造业增值税加计抵减和高新技术企业所得税优惠对业绩有一定贡献；非经常性损益主要是政府补助1.35亿元。
    项目：公司未来仍有多个增量项目，具备较高成长性。未来公司仍有20万吨电解铝指标正在推进落地，印尼的200万吨氧化铝和配套铝土矿项目正在推进前期工作，几内亚的铝土矿将陆续供应国内氧化铝产线。多个项目将陆续落地，公司仍具备较高成长性。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为337/354/384亿元，归母净利润分别为42.20/45.11/49.53亿元，同比+91%/+7%/+10%；EPS分别为0.91/0.97/1.06元，对应当前股价PE为7.56/7.07/6.44倍。公司产业链一体化经营，受益新疆能源价格低，成本优势明显，未来仍有多个项目投产，成长性可期，维持“买入”评级。
    风险提示：铝市场价格大幅下跌风险；政策限产风险；能源及原料价格大幅上涨风险；在建项目建设及达产进度不及预期风险；研究报告使用的数据及资料更新不及时风险。
   

2024年半年报点评：呼吸道系列高速增长，多领域布局取得突破

圣湘生物(688289)
    事件:
    圣湘生物于8月18日发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现收入7.17亿元（+68%，同比口径，下同）、归母净利润1.57亿元（+71%）、扣非归母净利润1.21亿元（+288%）。
    投资要点:
    呼吸道类产品高速增长。公共卫生事件激发呼吸道疾病检测需求的大幅增长，公司从呼吸道病原体诊断系列产品、服务到销售模式全面创新，门、急诊精准诊疗以及“互联网+医疗”到家自检持续增长，2023年呼吸道类产品营业收入超4亿元（+680%），2024年上半年呼吸道类产品营业收入已与去年全年总额基本持平。
    创新研发为基，多领域关键技术取得突破、产品矩阵持续丰富。报告期内公司研发投入1.45亿元（+42%），占营业收入的比为20%；研发人员数量537人（+12%），占公司总人数比例24%；报告期内获得发明专利21个，累积获得发明专利129个。妇幼健康领域，柯萨奇病毒A6型/A10型核酸检测试剂盒、人MTHFR基因多态性核酸检测试剂盒获批，推出圣湘“HPV快速检测法”。血源领域，乙型肝炎病毒核糖核酸检测试剂盒获批上市，肝炎全场景解决方案进一步完善。慢病领域，人ApoE基因多态性核酸检测试剂盒获批，可辅助临床监测他汀类药物的用药效果，评估阿尔茨海默病及动脉粥样硬化、冠心病、脑梗等心脑血管疾病的发病风险。基因测序领
    域，国产高通量基因测序仪SansureSeq1000提交注册申请。免疫诊断领域，子公司安赛诊断产品矩阵进一步丰富，孕酮(Prog)和人绒毛膜促性腺激素(HCG)检测试剂产品已获批。
    公司推出“传染病数智化系统”，融合快速检测、实时监测、准确预测多方面的技术创新路径，终端检测数据通过云系统实时上传到云端进行信息化整合，并依托AI模型技术分析预测传染病发展趋势。我们认为该系统有潜力对公共卫生防控带来深远的积极影响。
    宣布中期分红和注销股份，回报投资者。公司拟每10股派发现金红利2.50元，合计派发现金红利1.43亿元；自2020年上市以来，公司已实施9次现金分红，累计分红20.55亿元。同时为提高公司长期投资价值，提升每股收益水平，公司拟注销100万股，注销完成后公司总股本变更为582,388,006股。
    盈利预测和投资评级：预计2024-2026年公司营业收入分别为15.12亿元、20.23亿元、25.40亿元，分别同比增长50%、34%、26%；归母净利润分别为3.30亿元、4.60亿元、6.15亿元，分别同比增长-9%、+39%、+34%；PE分别为33倍、24倍、18倍。公司的呼吸道类分子诊断产品高速增长，同时在妇幼、血筛、慢病、基因测序、化学发光等多领域布局取得突破。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：呼吸道病原体检测需求不及预期的风险，核酸方法学渗透率不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险，新产品推广不及预期的风险。
   

2024H1中报点评：线下经营承压，电商渠道增速亮眼

海澜之家(600398)
    事件:
    海澜之家于2024年8月19日发布2024H1业绩公告：2024年上半年公司实现营业收入113.70亿元，同比增长1.53%，归母净利润16.36亿元，同比下降2.54%，扣非净利润15.09亿元，同比下降9.26%。基本每股收益0.35元，同比下降10.26%。
    投资要点:
    2024年上半年国内服装类消费品市场整体承压，海澜之家主品牌收入稳健增长。2024年上半年公司实现营业收入113.70亿元，同比增长1.53%，归母净利润16.36亿元，同比下降2.54%，经营活动现金流19.97亿元，同比下降27.84%。2024H1公司ROE为9.06%，较上年同期减少1.81pct。2024H1分品牌，海澜之家/海澜团购定制/其他品牌收入同比+3.15%/-0.65%/-14.85%，海澜之家系列营收同比维持增长。2024H1分渠道，直营店/加盟店及其他收入同比+6.79%/-0.58%，直营店业绩表现强劲；线上/线下销售渠道收入同比增长，占主营业务收入20.28%/79.72%，线上渠道占比较去年同期增加6.35pct。
    毛利率略有提升，销售费用率增长明显。2024H1公司毛利率45.21%，较上年同期提升0.10pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.0%/4.18%/0.98%/-0.74%，销售费用率较上年同期增加2.33pct，财务费用率较上年同期降低1.03pct，管理和研发费用率控制得当，同比基本持平。分品牌，海澜之家/海澜团购定制/其他品牌毛利率
    46.12%/43.60%/58.65%，较上年同期变动+0.86pct/-1.16pct/+2.91pct。分渠道，直营店/加盟店及其他毛利率62.68%/42.08%，较上年同期变动-0.15pct/+0.82pct，直营门店店效基本持平；线上/线下销售渠道毛利率49.33%/46.30%，较上年同期变动+0.25pct/+0.51pct，线下渠道毛利率提升明显。
    全品牌直营店扩张明显，线下实体店总数维持增长：2024H1实体门店数量6957家，较去年年底净增加80家。期间，海澜之家主品牌直营店较去年年底净新增62家至1314家，加盟店较去年年底净减少130家至4594家。其他品牌直营店较去年年底净新增28家至459家，加盟店较去年年底净增加120家至590家。上半年主品牌直营店持续扩张，其他品牌加盟店数量增长高于直营店。
    线上渠道多元化生态布局助力品牌增长，线上渠道主营业务收入同比增长47.0%：2024年上半年，公司持续深耕全渠道平台拓展销售流量，加大短视频投入和达人直播合作，借助龙年打造“龙年第一件龙运衫”、父亲节打造“超级品牌日”S级营销活动，持续渗透Z世代，都市新锐和小镇青年圈层。2024H1线上渠道主营业务收入22.12亿元，同比增长47.0%，实现商城、直播、短视频三驾马车驱动线上销售快速增长。
    盈利预测和投资评级：公司作为优质且符合大众需求的龙头品牌有望实现长期稳定增长，考虑当下消费环境的不确定性，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入217.9/233.6/250.7亿元人民币，同比+1%/+7%/+7%；归母净利润28.4/30.5/32.8亿元人民币，同比-4%/+7%/+8%；对应2024年8月20日收盘价，PE分别为9/8/8x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；新业务增长不及预期风险；新品牌渠道扩张不及预期风险。
   

2024年半年报点评：业务增长稳健，电表出海龙头长期发展可期

海兴电力(603556)
    事件:
    海兴电力2024年8月20日发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现营收22.5亿元，同比+20%；归母净利润5.3亿元，同比+22%；扣非归母净利润5.2亿元，同比+30%；销售毛利率44.2%，同比+5.7pct；销售净利率23.6%，同比+0.4pct。
    其中，2024Q2，营收13.5亿元，环比+50%，同比+25%；归母净利润
    3.2亿元，环比+49%，同比+22%；扣非归母净利润3.1亿元，环比+44%，同比+29%；销售毛利率44.2%，环比-0.1pct，同比+5.9pct；销售净利率23.6%，环比-0.1pct，同比-0.4pct。
    投资要点:
    国内外业务均稳健增长，盈利提升受益海外解决方案项目持续落地。2024H1，公司在国内市场实现营收8亿元，同比+24%；海外营收14亿元，同比+18%。其中，非洲营收4.6亿元，同比+23%；亚洲营收4.3亿元，同比+75%；拉美营收4.0亿元，同比5%；欧洲营收1.4亿元。公司扣非归母净利润增速高于营收增速，主要系公司继续加大市场开拓力度，海外系统解决方案项目持续落地。
    公司持续推进全球化和本地化部署，继续加快发展新能源渠道业务。全球化部署方面，公司稳步推进在欧洲、拉美洲、非洲新的本地化工厂建设，欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设有序推进，非洲新合资工厂建设规划也已启动。解决方案方面，公司加快技术创新，推出了基于分布式智能框架的新一代M2C（MetertoCash）解决方案“OrcaPro”，并积极利用人工智能及相关技术推动研发质量和效能的全面提升。这些技术创新不仅加速了产品开发周期，还增强了产品和解决方案的市场竞争力。新能源业务方面，公司继续加快推进海外新能源渠道业务，通过引入WMS仓储物流数字化系统，重点打造全球供应链的高效协同运营，加快推动欧、亚、非、拉的新能源渠道业务下沉。此外，公司重合器产品首次实现巴西市场中标，公司环网柜等产品在非洲市场实现小批量中标。
    公司国内市场网内业务订单充裕，持续开拓网外业务。在2024H1国家电网和南方电网用电计量产品统招中，公司分别中标3.02亿元和2.52亿元，同比+22%、+225%，国内用电板块将迎来稳健增长。同时，公司持续开拓网外业务，陆续中标了多地分布式光伏与集中式光伏电站以及光储充等应用场景的成套配电设备采购项目，逐步提升网外新能源成套设备供应竞争力。
    盈利预测和投资评级：公司是电表出海龙头企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入50/60/71亿元，同比增速分别为+19%、+19%、+19%；归母净利润为12.3/14.5/17.2亿元，同比增速分别为+25%、+18%、+19%，当前股价对应PE分别为17X、14X、12X。公司发展稳健，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：海外市场经营风险，汇率波动风险，全球化经营的管理风险，新业务模式开展风险，电网投资不及预期。
   

2024年半年报点评：公司经营稳健，海外业务实现较快增长

思源电气(002028)
    事件:
    思源电气2024年8月17日发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现营收61.7亿元，同比+16%；归母净利润8.9亿元，同比+27%；扣非归母净利润8.4亿元，同比+23%；销售毛利率31.7%，同比+2.7pct；销售净利率14.5%，同比+0.8pct。
    其中，2024Q2，营收35.1亿元，环比+32%，同比+12%；归母净利润
    5.2亿元，环比+44%，同比+9%；扣非归母净利润5.0亿元，环比+47%，同比+0%；销售毛利率32.5%，环比+1.8pct，同比+1.5pct；销售净利率15.3%，环比+1.6pct，同比-0.6pct。
    投资要点:
    线圈类业务收入大幅增长，开关业务毛利率明显提升。2024H1，公司开关类及相关产品实现营收29亿元，同比+10%，毛利率35.2%，同比+3.8pct；线圈类及相关产品营收17亿元，同比+50%，毛利率33.7%，同比+0.7pct；无功补偿类及相关产品营收7亿元，同比-9%，毛利率24.7%，同比+2.7pct；智能设备类及相关产品营收5亿元，同比+35%，毛利率31.6%，同比+1.2pct；工程总承包营收4亿元，同比+25%，毛利率11.3%，同比+0.1pct。其中，营收增长主要受益于线圈类产品收入增长，盈利增长主要受益于开关类产品毛利率较大幅度增长。
    海外业务保持较快增长，海外需求有望持续高景气。2024H1，公司
    海外地区营收15亿元，同比+40%，营收占比提升至25%，同比+4pct。海外市场快速增长是长周期需求推动，体现在欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年，有较大的改造更换空间；东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，存在较大的新建业务机会。
    持续加强研发投入及新产品开发力度，带动公司经营质量持续提升。2024H1，公司研发费用同比+21%，研发费用率达7.2%，同比+0.3pct。公司注重产品技术和技术人力资本的持续积累投入，取得了多项国内外先进或领先水平的核心技术，使公司产品与国内同类产品相比具有技术领先、成本低、品质高等特点，在国内居于领先水平。
    盈利预测和投资评级：公司是国内领先的电力设备企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入151/185/216亿元，同比增速分别为+21%、+22%、+17%；归母净利润为20.8/26.3/32.0亿元，同比增速分别为+33%、+27%、+22%，当前股价对应PE分别为25X、19X、16X。公司经营稳健，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：政策性风险，市场风险，汇率风险，海外子公司管理风险，海外EPC工程项目风险。
   

2024年中报点评：战略新业务发展迅速，格拉默北美大幅减亏

继峰股份(603997)
    事件:
    2024年8月14日，继峰股份发布2024年中期报告：公司实现收入110.06亿元，同比+5.47%，实现归母净利润0.53亿元，同比-35.54%，实现扣非后归母净利润0.27亿元，同比-74.31%。2024Q2，公司实现营业收入57.19亿元，同比+7.41%，环比+8.18%；实现归属于母公司净利润0.34亿元，同比+52.02%，环比+78.6%，实现扣非后归母净利润0.11亿元，同比-72.26%，环比-31.11%。
    投资要点:
    继峰分部：2024H1实现营业收入24.84亿元，同比+52.00%，实现归母净利润0.97亿元，同比+14.17%，继峰分部上半年营收利润增长显著，主要系：1）新业务发展迅速，2024H1，公司交付座椅8.9万套，乘用车座椅实现营业收入8.97亿元，同比+731%，出风口业务实现收入1.66亿元，同比+75%；2）公司持续加强成本控制和优化生产管理，上半年乘用车座椅业务实现归母净利润-0.23亿元，去年同期为-0.61亿元，亏损大幅收窄。此外，公司乘用车座椅业务高质量订单加速落地，截至2024年7月31日，在手订单达到18个，公司以乘用车座椅新兴业务为核心，加码新产能布局，合肥和常州工厂已投产且运营状况优于预期，宁波、长春、天津、欧洲、东南亚等生产基地正在推进中，我们认为，乘用车座椅等新业务的规模扩大和降本增效措施的推进将为公司带来可观业绩增量。
    格拉默：2024H1实现营业收入86.25亿元，同比-2.82%，实现经营性EBIT1.16亿元，同比-43%、EBIT1.26亿元，同比-26%。格拉默上半年收入和利润端下滑主要受到海外部分汽车市场产量下滑影响，叠加固定成本缺乏弹性、产能利用率波动和毛利率的结构性差异等因素对盈利水平产生影响。分区域来看，1）格拉默亚太区2024Q2实现收入1.33亿欧元，同比+3.3%，实现经营性EBIT0.14亿欧元，同比-18.2%，亚太区经营性利润下降主要系商用车产品销量下滑所致；2）格拉默欧洲区2024Q2实现收入2.72亿欧元，同
    比-12.8%，实现经营性EBIT0.08亿欧元，同比-56.42%，欧洲区收入利润大幅下滑主要受高利润商用车产品销量下滑影响；3）格拉默美洲区2024Q2实现收入1.67亿欧元，同比+5.6%，实现经营性EBIT-0.04亿欧元，大幅减亏。我们认为，尽管2024年格拉默将继续受
    到海外需求影响和成本、能源、劳动力成本带来的挑战，但公司将继续系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施，推进全球整合步伐。
    盈利预测和投资评级作为国内汽车座椅头枕领先企业，公司产品线横纵向拓展，我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。但格拉默收入下滑以及海外整合力度加大导致相关费用有所增加，对公司盈利水平略有影响，我们调整了对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入238.53、280.53、315.81亿元，同比增速为11%、18%、13%；实现归母净利润3.26、8.14、11.33亿元，同比增速为60%、150%、39%；EPS为0.26、0.64、0.90元，对应当前股价的PE估值分别为44、17、13倍，我们看好公司座椅业务拓展以及整合措施效果，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；整合不及预期；海外市场拓展不及预期。
   

公司动态研究：公司海外拓展加速，新车周期开启

比亚迪(002594)
    投资要点:
    国内市场：据乘联会统计，公司国内乘用车零售销量市占率2022/2023年为8.8%/12.5%，2024年4/5月为16.4%/15.7%。2024年Q1，比亚迪国内推出荣耀版车型，5月发布DMi5代技术，并在秦L和海豹06搭载，预计后续更多新车型将搭载该技术，有助提升公司国内市占率。
    海外市场：伴随新车型在海外市场的导入，公司海外业务或加速扩张。据Marklines统计，公司2022年海外市场最先以中东非、欧洲及澳洲为主，对应的海外销售结构占比分别为41%/21%/17%，主力车型为元PLUS，占海外销售的74.6%。2024年1-4月，拉美、东南亚、欧洲地区的海外销售结构占比分别为36.1%/23.7%/15%。随着新车型快速导入，宋plus、海鸥、驱逐舰05等接棒元Plus快速上量。
    风险与挑战：针对中国电动化的崛起，欧盟、巴西等通过相应贸易手段，抑制中国电车出口。欧盟从2024年7月5日起对中国电动汽车征收临时关税；巴西政府2024年1月起逐步恢复对新能源汽车征收进口关税。
    应对措施：针对海外贸易壁垒挑战，公司加速海外基地建设。2023年7月4日，比亚迪将在巴西卡马萨里市设立由三座工厂组成的大型生产基地综合体；2024年1月30日，比亚迪与匈牙利塞格德市政府正式签署比亚迪匈牙利乘用车工厂的土地预购协议；2024年1月25日，比亚迪乌兹别克斯坦工厂正式启动。
    海外预测：预计2024-2026年公司海外乘用车销量46.2/65.8/91.0万辆，同比增速+90.5%/+42.3%/+38.3%。公司在海外市场开疆扩土，2022-2023年海外乘用车销量分别为5.6/24.3万辆，2024年1-4月乘用车累计出口13.9万辆，同比+159.4%。随着新车型在海外市场推出，及海外工厂建设投产，预计2024-2026年公司海外乘用车销量46.2/65.8/91.0万辆，同比增速为+90.5%/+42.3%/+38.3%。
    盈利预测和投资评级公司海外拓展加速，新车周期开启。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展。公司出海加速，国内市占率份额持续提升。预计公司2024-2026年实现业务收入7,859、9,165、10,372亿元，同比增速为30%、17%、13%；实现归母净利润370.1、471.4、587.5亿元，同比增速为23%、27%、25%；EPS为12.7、16.2、20.2元，对应当前股价的PE估值分别为19、15、12倍。鉴于公司新品周期开启、海外扩张加速，维持“买入”评级。
    风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；海外市场贸易政策风险；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。
   

2024年半年报点评：Q2业绩持续增长，高研发投入彰显成长信心

海光信息(688041)
    事件:
    2024年8月14日，公司发布2024年中报：2024H1，实现营收37.63亿元，同比增长44.08%；归母净利润8.53亿元，同比增长25.97%；扣非归母净利润8.18亿元，同比增长32.09%。2024Q2，实现营收21.71亿元，同比增长49.67%；归母净利润5.65亿元，同比增长28.95%；扣非归母净利润5.46亿元，同比增长27.37%。
    投资要点:
    公司盈利能力持续提升，研发投向新一代CPU+DCU项目2024H1，公司销售毛利率为63.43%，同比+0.56pct；销售净利率为32.58%，同比-1.56pct，我们认为，主要系公司CPU、DCU等新产品逐步放量，带来盈利能力持续提升。2024H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.9%、1.8%、30.06%、-2.9%，分别同比+0.2、-0.8、-2.0、+2.1pct。
    2024H1，公司研发投入13.72亿元，同比增长11.54%，研发资本化率19.42%，同比下降12.56pct，主要系新一代海光协处理器产品工程技术等资本化项目验收结项，新一代海光通用处理器芯片设计等费用化项目的研发进度加快等。2024H1，公司研发人员数量为1855人，同比+34.2%，公司产品性能持续提升，研发项目进展顺利，在高端处理器设计、验证等关键技术实现突破。
    存货+预付款高增反映增长信心，DCU+CPU产品持续领先
    截至2024H1，海光信息预付款30.9亿元，环比Q1末增加4.76亿元；存货24.55亿元，环比Q1末增加7.46亿元，主要系原材料备货增
    多。存货和预付款高增长，在高端处理器供应链紧张背景下，反映公司订单较为充足，展现公司较高增长信心。
    公司DCU+CPU产品国内领先，商业化进程加速发展。海光DCU可用于大模型的训练和推理，客户覆盖智算中心、互联网、金融、运营商等行业；海光CPU已经应用到了电信、金融、互联网、教育、交通等行业。此外，公司紧密合作上下游，上游方面加强在IP、EDA设计工具、芯片制造和封装等方面的合作，下游逐步拓展了浪潮、联想、新华三、同方等国内服务器厂商，有效地推动了海光高端处理器的产业化。
    AI芯片下游需求高增，国产化替代走入深水区
    国内智算+互联网+运营商需求提升，国产渗透率加速增长。据数智前线，2024年1-7月，国内智算中心相关项目中标公告已发布超140个，相关招投标项目逐月递增；据IDC，2023H2，中国智算服务市场规模114.1
    亿元，同比+85.8%。据财联社，互联网厂商已试用国产AI芯片，且金融、政企等客户均采用国产芯片，满足其自主可控与安全需要。
    通用处理器国产化替代持续深入发展。据IDC，2023年，中国x86服务器市场出货量362万台，预期2024年将增长5.7%。8月6日，国务院国资委印发《关于规范中央企业采购管理工作的指导意见》，表示在卫星导航、芯片等科技创新重点领域，充分发挥中央企业采购使用的主力军作用，带头使用创新产品。
    盈利预测和投资评级：公司CPU与DCU产品不断迭代，我们认为，随着国产芯片性能提升、产业链成熟，国产化率有望进一步提升。我们预计2024-2026年营业收入分别为83.09/111.98/149.56亿元，归母净利润分别为17.35/23.43/31.49亿元，EPS分别为0.75/1.01/1.35元/股，当前股价对应2024-2026年PE分别为102.97/76.24/56.71X，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期，国际局势风险，市场竞争风险，大模型
    发展不及预期，新品迭代不及预期，技术发展不及预期等。
   

2024年中报点评：业绩逐季向好，ZW3D+出海+渠道建设驱动增长

中望软件(688083)
    事件:
    2024年8月16日，公司发布2024年半年报：2024H1，公司实现营收3.08亿元，同比+11.79%；归母净利润0.06亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润为-0.84亿元，上年同期为-0.57亿元。
    2024Q2，公司实现营收1.88亿元，同比+17.54%；归母净利润0.32亿元，同比+92.82%；扣非归母净利润-0.06亿元，上年同期为-0.06亿元，同比持平。
    投资要点:
    KA大客户增长高于公司平均水平，海外市场同比增速30%2024H1境内商业/境内教育/境外市场营收1.87/0.33/0.88亿元，分别同比+19.53%/-35.46%/+29.91%，分市场看：
    境内商业市场方面，公司与东华机械、邦德激光、保利长大等客户合作，提升公司在注塑设备、激光加工、交通基础设施等行业中的使用效果；同时凭借与哈尔滨锅炉、山水比德、高佳科技、中国天辰等行业龙头合作，打磨形成了面向锅炉、景观、流程工厂等领域的优秀行业数字化解决方案，KA客户业务增长高于公司平均水平。
    教育市场方面，当前虽仍受客户经费预算压力影响，但公司持续加强产学研结合，携手北京航空航天大学、哈尔滨工程大学、华南理工等双一流高校，基于公司自主三维几何建模引擎签订战略合作协议。
    海外市场方面，公司在欧洲、亚洲及中东等地区重点布局，在全球
    范围内推进年度产品发布会宣传工作，在全球最大的软件测评第三方平台榜单中名列第一，出海成效持续体现。
    3D产品收入同比增速30%+，新品加速生态开拓及性能提升2024H1公司2DCAD/3DCAD/CAE产品分别实现收入1.92/0.89/0.03亿元，分别同比+8.33%/+30.15%/+21.04%。公司2D产品目前在技术和应用方面已日趋成熟，并逐步向行业应用方向进行扩张，公司当前主要加速2D产品的生态协同建设，提升二次开发接口兼容性。3D产品方面性能突破则是重中之重，公司持续加大对三维产品的研发投入和技术攻关力度，新版本提升了复杂场景参数化设计能力、万级大装配设计能力，并实现复杂工程图投影效率成倍突破。CAE方面，公司发布了第一款中望流体仿真软件，并初步实现在商业市场推广。
    营销&研发&智能架构全面优化，渠道建设加速完善
    2024H1公司销售/管理/研发费用率为56.82%/19.14%/64.86%，分别同比-3.31/+6.12/+6.38pct。管理费用上升主要原因一方面是公司进行战略升级，在营销、研发、职能架构方面进行全方面探索优化，薪酬福利费较上年同期增加1570万元，同比+75.89%，此外北京博超并表管理费用1175万元。研发费用上升主要原因系公司招聘大量优秀人才，并引进业内领军人物。
    公司大力推广渠道经销网络建设完善工作，经销团队业绩增长一定程度上优于直销团队；2024H1直销/经销收入分别为1.67/1.41亿元，同比+9.68%/+14.86%
    盈利预测和投资评级：公司CAD产品加速迭代，产品矩阵不断完善；且境内商业、海外市场稳步增长。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为10.23/12.77/15.97亿元，yoy分别为24%/25%/25%；归母净利润分别为1.00/1.62/2.43亿元，yoy分别为63%/62%/49%；
    EPS分别为0.83/1.34/2.00元/股，当前股价对应2024-2026年PE分别为76/47/32X，维持“买入”评级。
    风险提示：技术研发风险、产品规划不符合市场需求风险、核心技术人员流失风险、宏观经济不景气影响下游需求、行业竞争加剧。
   

2024年中报点评：Q2业绩稳健增长，平台化布局加速

华海清科(688120)
    事件:
    华海清科8月16日发布2024年中报：2024H1公司实现收入14.97亿元，同比增长21.23%；实现归母净利润4.33亿元，同比增长15.65%；实现扣非归母净利润3.68亿元，同比增长19.77%。
    投资要点:
    2024Q2业绩稳健增长。2024Q2公司实现收入8.16亿元，同比增长32.03%，环比增长20.00%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长27.89%，环比增长14.03%；实现扣非归母净利润1.97亿元，同比增长40.01%，环比增长14.42%。
    盈利能力基本稳定。2024H1公司毛利率为46.29%，同比减少0.03pct，净利率为28.91%，同比减少1.40pct。2024H1公司期间费用率为21.65%，同比增加1.17pct，主要系员工薪酬增加以及新增股份支付费用，其中销售费用为0.90亿元，同比增加36.16%；管理费用为0.82亿元，同比增加30.08%；研发费用为1.71亿元，同比增加23.19%；财务费用为-0.19亿元。2024Q2公司毛利率为44.93%，同比减少1.06pct，环比减少2.99pct，净利率为28.24%，同比减少0.91pct，环比减少1.48pct。
    经营活动现金流显著增长。2024H1公司经营活动净现金流量为3.72亿元，同比增加38.55%，主要系公司业务规模扩大，销售回款增加。
    截至2024H1末，公司合同负债为13.42亿元，同比增加6.03%；存货为30.80亿元，同比增加40.61%。
    平台化战略布局加速，未来成长可期。公司现已实现“装备+服务”的平台化战略布局，2024H1公司CMP装备、配套材料、晶圆再生、技术服务以及湿法装备等收入均实现较大幅度增长。（1）CMP装备，公司推出的全新抛光系统架构CMP机台Universal H300已实现小批量出货，客户端验证顺利，面向第三代半导体的新机型正在进行客户需求对接，预计2024H2发往客户验证。（2）减薄装备，公司12英寸晶圆减薄贴膜一体机Versatile-GP300已取得多个领域头部企业的批量订单，12英寸晶圆减薄贴膜一体机Versatile-GM300已发往国内头部封测企业进行验证，现已完成主轴、多孔吸盘等核心零部件国产化开发，部分已达到量产条件。（3）划切装备，公司12英寸晶圆边缘切割装备已发往多家客户进行验证。（4）清洗装备，公司刷片清洗装备（用于4/6/8英寸化合物半导体）已通过客户端验证，片盒清洗装备（用于4/6/8英寸化合物半导体）已取得小批量订单。（5）膜厚测量装备，公司金属制程薄膜厚度测量装备现已取得某集成电路制造龙头企业的批量重复订单。（6）关键耗材与维保服务，受益消费电子需求回暖以及公司CMP装备保有量增加，关键耗材与维保服务有望成为新的利润增长点。
    先进封装贡献设备需求增量，产能持续扩充助力业绩增长。随着AI、高性能计算等领域快速发展，Chiplet、HBM等先进封装技术和工艺成为未来重要发展方向，作为先进封装技术的关键设备，公司CMP装备、减薄装备等产品有望获得更加广泛应用。“华海清科集成电路高端装备研发及产业化项目”现已完成主体结构建设，预计2024年底竣工验收，用于开展化学机械抛光装备、减薄装备、湿法装备等设备研发及产业化。化学机械抛光机项目生产配套工程（天津二期项目）预计2024年底竣工验收。
    盈利预测和投资评级公司是CMP装备国产替代领跑者，平台型战略打开成长空间，我们预计公司2024-2026年实现收入35.45、47.13、60.63亿元，实现归母净利润10.37、13.89、18.04亿元，现价对应PE分别为30、22、17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示新品研制不及预期；产品验证不及预期；下游客户扩产进度不及预期；行业竞争加剧风险。
   

2024年中报业绩点评：订单饱满静待交付&研发拓新储备空管/防务，看好气象/水利项目建设提速

纳睿雷达(688522)
    事件:
    纳睿雷达于8月16日发布2024年半年度报告：2024H1公司实现营业收入7277.67万元（yoy+0.84%），取得归母净利润588.91万元（yoy-69.60%），取得扣非归母净利润957.12万元（yoy-43.31%）。
    投资要点:
    2024H1新增项目已签署合同约5.4亿元（预计雷达数量80套以上），交付节奏影响收入确认，存货增加43.72%，毛利率提升。（1）收入方面：2024H1公司实现营业收入7277.67万元（yoy+0.84%）。公司新增项目已经签署合同金额约为5.4亿元，2023年公司雷达系统单价约664.32万元/套，我们预计2024H1新增雷达订单达80套以上；公司多数合同于5-6月份完成签署，且部分项目受甲方负责建设的雷达配套基础设施进展缓慢等因素影响，造成上半年交付、验收项目较少。因销售业务和项目研发需要备货增加，截至2024H1公司存货1.79亿元，较2023年年末增加43.72%。（2）利润方面：2024H1公司取得归母净利润588.91万元（yoy-69.60%），取得扣非归母净利润957.12万元（yoy-43.31%）。上半年公司持续加大研发投入、因应收款项回款稍缓而增加坏账准备计提、向珠海市关爱协会捐赠现金600万元，致使业绩同比下降。（3）盈利能力：2024H1公司毛利率78.80%，同比上升2.50pct；因销售项目的配套成本下降2024H1公司营业成本同比-19.95%。
    持续加大研发投入为机场空管/防务/低空经济等领域储备产品技术，积极招贤扩产租赁厂房已于2024Q2正式投产。（1）期间费用方面，2024H1公司销售费用（yoy-1.59%）占比营收为15.76%、管理费用（-17.43%）占比营收为17.82%，2023年因公司上市产生较多中介费致使管理费用基数较高；公司持续加大研发投入，2024H1研发费用3670.64万元（yoy+29.62%）占比营收为50.44%，研发项目相较2023年新增两项：“X波段全极化多功能数字相控阵雷达”、“单兵便捷式全极化有源相控阵反无人机雷达”产品，业务布局逐步从气象/水利领域、向机场空管/防务/低空经济等领域延伸。（2）公司根据行业需求积极招贤扩产：截至2024年8月16日公司官网新增招聘计划超150人，租赁厂房已于2024Q2正式投产；2024H1公司研发人员125人较2023年增加1人，员工种类包括生产/销售/技术/财务/行政人员，2024H1公司在职员工约264人，较2023年增加13.79%，结合公司产能规划2024H1新增职工或多为生产人员。
    账面资金充足、募投项目有序推进，经营现金流改善明显，但因客户财政资金支付影响公司应收账款周转天数依然较高。（1）2024H1账面货币现金为16.50亿元，账面资金充足；截至2024年6月30日公司募集资金余额为14.12亿元，其中已投入募投项目5147万元、银行存款利息及理财收益扣除银行手续费等的净额为1592万元、超募资金永久补充流动资金为1.72亿元；截至2024H1公司募投项目全极化有源相控阵雷达产业化项目和雷达研发创新中心项目分别完成14.90%/12.63%，募投项目有序推进。（2）经营性现金流净额方面：2024Q2为4539.33万元（yoy+151.60%），因销售回款增加改善明显。（3）计提减值损失方面：公司按账龄组合方式计提坏账准备，因收入增加带来应收账款余额增加，2024H1应收账款账面约为3.23亿元，其中坏账准备为5166万元；因公司业务运作模式受客户财政资金支付安排的影响，客户的回款速度有所减缓，2024H1应收账款周转天数达1342.46天，2024H1公司计提信用减值损失823.69万元（yoy+1154.64%）。
    发改委/水利部积极推动项目建设、多地区陆续积极响应，珠海低空基建拟投资10亿元长期驱动。（1）气象/水利项目建设有望提速：发改委推进万亿国债项目建设督促尽快开工推动所有的1.5万个增发国债项目于今年6月底前开工建设；2024年6月初水利部在北京召开现场推进会，以组网建成的3部相控阵水利测雨雷达作为标杆项目深化推动全国现代化雨水情监测预报体系建设，山东省、浙江省等多地陆续积极响应水利部号召。我们认为万亿国债为资金来源的气象/水利项目或将于2024H2加速建设。（2）珠海低空基建拟投资10亿元：据广东省投资项目在线审批监管平台显示，“天空之城”全空间低空智能融合基础设施新建项目8月8日已通过备案，项目总投资10亿元，建设年限为2025.10-2028.12，建设单位为珠海市低空产业投资运营有限公司。项目建设将覆盖珠海全市的“海陆空”全域管理的低空立体交通管理服务系统研发，低空指挥中心、低空数据中心、海洋信息中心、无人系统指控平台、海上活动监测平台等建设，海上设施安全运维管控，低空航空器起降点建设，低空基础设施（通信、导航、监视、气象等设备）建设等。
    盈利预测和投资评级：根据行业发展情况，预计2024-2026年公司营业收入分别为5.84/9.90/13.88亿元，同比增速分别为175%/70%/40%，归母净利润分别为2.40/4.46/6.67亿元，同比增速分别为279%/86%/49%。对应2024-2026年EPS分别为1.11/2.06/3.08、PE分别为38/21/14倍，公司未来有望受益于双偏振有源相控阵雷达在气象/水利领域渗透率的加速提升及产品技术迭代，同时在民航、防务、低空经济等新领域有望形成突破；公司核心技术壁垒深厚，我们认为具备长期成长潜力，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧造成高毛利率难以维持；低空经济发展不及预期；募投项目进度或经营成果不及预期；经营业绩存在季节性波动；产品被验收及公司收入确认节奏不及预期；应收款项回款节奏不及预期；资产减值准备与信用减值准备增高风险；中小市值股票面临流动性风险。
   

2024年中报点评：商贸物流持续发力，核心路段改扩建在即

五洲交通(600368)
    事件:
    2024年8月12日五洲交通发布2024年中报：
    2024年上半年，公司完成营业收入7.90亿元，同比增长2.90%，实现归母净利润3.53亿元，同比增长2.07%，实现扣非归母净利润3.44亿元，同比增长2.77%。
    其中，2024Q2公司完成营业收入3.85亿元，同比下降3.93%，2024Q2
    公司实现归母净利润1.40亿元，同比下降5.46%，扣非归母净利润1.35亿元，同比下降3.90%。
    投资要点:
    商贸物流营收同比增长，汇兑亏损同比减少推动业绩稳步增长
    2024年上半年，公司完成营业收入7.90亿元，同比增长2.90%，主要系商贸物流收入较上年同期增加所致。然而由于节假日小客车免费天数较2023年同期增加4日以及两广地区强降雨天气影响，公司通行费清分收入同比有所下降，最终公司实现通行费收入5.76亿元，同比下降1.93%。但2024年上半年由于公司美元贷款产生的汇兑损失较上年同期减少，使得公司财务费用为0.59亿元，同比下降29.65%，最终公司2024H1实现归母净利润3.53亿元，同比增长2.07%，完成扣非归母净利润3.44亿元，同比增长2.77%。
    商贸物流持续发力，高速改扩建助力公司稳步发展
    截至2024H1，广西金桥国际农产品批发市场三期项目招商工作正稳步推进，公司积极引入行业内相关业态知名企业，促进商贸物流业务稳步发展。此外，公司于2024年6月27日发布公告拟投资建设G80广昆高速公路南宁至百色段改扩建工程（坛洛至百色段）项目，该项目主线全长约177.05公里，建设期为4年，采用双向八车道高速公路标准改扩建，估算总投资约204.3亿元。坛洛至百色段高速公路为公司核心资产，通过改扩建预计将有效的缓解该路段交通压力，提升车主用户出行体验，助力公司实现稳步发展。
    盈利预测和投资评级我们预计五洲交通2024-2026年营业收入分别为16.83亿元、17.43亿元与18.08亿元，同比分别+3%、+4%、+4%；归母净利润分别为6.8亿元、6.96亿元与7.10亿元，同比分别+3%、+2%、+2%，对应EPS0.42元、0.43元、0.44元；对应PE分别为8.83倍、8.63倍与8.45倍。公司核心路段改扩建助力公司主业稳步发展，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示路网竞争风险；收费政策变化风险；高速改扩建进度不及预期风险；金桥市场三期项目推进不及预期风险；汇率风险。
   

2024年中报点评：收入利润稳增长，静待网络融合带来业绩弹性

德邦股份(603056)
    事件:
    2024年8月15日，德邦股份发布2024年中报：
    2024年上半年，公司完成营业收入184.46亿元，同比增长17.54%，完成归母净利润3.33亿元，同比增长37.08%，完成扣非归母净利润1.98亿元，同比增长51.03%。
    根据2024Q1披露数据，2024Q2公司完成营业收入91.51亿元，同比增
    长10.58%，2024Q2公司完成归母净利润2.40亿元，同比增长41.07%，扣非归母净利润1.82亿元，同比增长43.97%。
    投资要点:
    竞争力提升+资源整合+网络融合，实现收入双位数增长
    2024Q2公司营业收入同比增长10.58%，增长拉动的主要驱动力包括三个方面：一是公司持续提升产品竞争力，带来更多业务合作，2024年H1破损率同比下降28.3%，投诉率同比下降43.6%，时效全程履约率提升3.8pcts；二是公司积极进行运营模式变革和产品创新，通过内外部资源的整合，带来新增量；三是网络融合项目的稳步推进，促进收入进一步增长。
    2023年12月1日公司发布《关于公司2024年度日常关联交易预计的公告》，2024年公司预计向京东集团及其控制企业提供78.00亿
    元的劳务，截止2024年半年度实际发生金额为26.93亿元，占预计金额的34%，占公司上半年收入的14%。
    虽然宏观环境仍有压力，但结合公司稳定的内生增长，以及网络融合项目的推进，我们预计公司2024年收入将增长15%以上较高收入增速。
    费用优化明显，期待网络融通带来业绩弹性
    2024Q2，公司毛利率为8.85%，同比下降1.04pct。成本占收入比，91.16%，同比下降1.05pct，其中人工成本/运输成本/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销占收入比同比-5.73pct/+8.12pct/+0.19pct/-0.58pct。毛利率下降与业务结构调整及运输成本上升有关；一方面，在网络融合项目推动下，高运费整车业务体量提升，业务结构变化提升了运输成本；另一方面，公司为提升服务质量，以及长期成本节降的考虑，加大了运输资源投入，对运输成本带来短期压力。但随着业务结构的稳定，以及车辆升级和运力集采等降本举措的见效，运输成本占收入比有望持续下降。
    虽然成本略有压力，但公司通过三费优化，2024Q2销售/管理/财务费用合计占收入比同比下降1.31pct，有效对冲了成本波动对净利润率影响，最终2024Q2公司归母利润率为2.62%，同比提升0.57pct。
    目前公司与京东物流“网络融合”正稳步进行，随着中转、运输环节双网融合的有序推进，逐渐优化富余分拨中心，原有场地房租成本有望继续节降，将有效催化公司降本增效，带来业绩弹性。
    盈利预测与投资评级考虑到宏观经济以及网络融合项目推进节奏影响，我们调整了盈利预测，预计德邦股份2024-2026年营业收
    入分别为420.48亿元、462.84亿元与508.34亿元，同比分别+16%、+10%、+10%；归母净利润分别为10.56亿元、12.70亿元与14.31亿元，同比分别+42%、+20%、+13%，对应EPS1.03元、1.24元、1.39元；对应PE分别为13.03倍、10.83倍与9.61倍。基于公司与京东集团业务合作加速将催化公司收入及利润增长，维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济增长放缓；整合进度不及预期；协同效应与规模效应不及预期；价格战重启；成本优化推进放缓。
   

2024年中报点评：稳健增长，势能延续

今世缘(603369)
    事件:
    2024年8月16日，今世缘发布2024年中报。2024H1公司实现营业总收入73.05亿元，同比+22.35%；归母净利润24.61亿元，同比+20.08%；扣非归母净利润24.46亿元，同比+19.23%。2024Q2公司实现营业总收入26.34亿元，同比+21.52%；归母净利润9.29亿元，同比+16.86%；扣非归母净利润9.21亿元，同比+14.79%。
    投资要点:
    上半年超额完成增速目标，任务进度顺利过半。2024H1公司营收、净利润增速均超过全年增速目标（营收同比+20.79%，净利润同比+17.98%），按照此前年报中披露的经营目标计算，上半年公司营收/净利润已分别完成全年目标的59.88%/66.51%，进度均已过半。在二季度白酒消费淡季，叠加上半年宏观需求弱复苏的市场环境下，公司仍保持了双位数的营收和净利润增长，体现出强劲的增长动能。
    中高端产品保持高增，省内外布局持续优化。1）分产品：2024H1公司特A+类/特A类产品分别实现营收46.54/22.16亿元，同比分别+21.91%/+26.05%，均保持双位数高速增长，百元以上中高端产品营收合计为68.70亿元，占比同比+0.76pct至94.67%。我们认为100-300元中档价位淡雅及单开受益大众宴席场景回补继续保持高增；300元以上核心单品四开、对开保持稳健增长，其中四开自2004年上市以来历经五代升级，年增速在35％以上，据Frost&Sullivan统计认证，2023年四开实现中国中度高端白酒500元价格带单品销
    量第一，我们认为其未来将继续巩固公司基本盘；高端V系有望贡献未来新增长极，V3增速相对较快，占V系营收比重已过半，V9侧重打造高端品牌形象；2）分区域：公司省内精耕攀顶，分品系、分区域开展专项提升，取得明显成效。2024H1省内强势市场保持高增，淮安/南京大区同比分别+21.34%/+16.62%；薄弱区域持续强化，苏中/苏南大区营收同比分别+32.91%/+22.12%，其中苏中大区为上半年省内营收增速最高；盐城/淮海大区同比分别+22.62%/+13.98%，整体省内营收占比同比略降至91.74%。公司省外攻城拔寨，周边化、板块化举措有效落实，2024H1省外实现营收6亿元，同比+36.39%，省外营收占比同比+0.86pct至8.26%。
    净利率同比略降，毛利率小幅改善。2024Q2公司净利率同比-1.41pct至35.27%，毛利率同比+0.15pct至73.02%，税金及附加费用率同比+0.24pct，销售/管理费用率同比分别-0.91pct/+0.07pct，投资收益占营收比重同比下滑1.53pct，略拖累净利率。现金流方面，2024Q2公司实现销售收现24.96亿元，同比+7.13%，增速略微承压，低于营收增速。截止2024Q2末，公司合同负债为6.27亿元，环比-3.46亿元，同比-5.02亿元。
    盈利预测和投资评级：2024年是公司百亿再出发、勇攀新高峰的开局之年，公司确立经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右，锚定“2025年挑战营收150亿元”的既定战略目标。公司产品结构精准卡位次高端价格带，在江苏市场次高端持续扩容的背景下，我们看好公司借势继续扩大收入规模，短期无须过度担忧省内竞争问题，继续看好公司未来成长的稳健性。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为124.36/150.76/181.48亿元，归母净利润分别为39.37/48.42/58.69亿元，EPS分别为3.14/3.86/4.68元，对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

2024年中报点评：评级：买入（维持）主业启动营销体系改革，体外培育牛黄稳健增长

健民集团(600976)
    事件:
    2024年8月15日，健民集团发布2024年中报：2024H1公司实现营业收入20.10亿元（同比-7.02%），归母净利润2.39亿元（同比-5.16%），扣非归母净利润1.94亿元（同比-16.65%）。
    投资要点:
    营销改革启动，优化考核方式，改善销售运营能力。2024年公司启动营销体系全面改革，营销考核模式由发出考核转变为纯销考核，我们认为考核方式的优化将促进销售管理端长期良性发展，短期则产生阶段性的发货负面影响，上半年主导产品龙牡壮骨颗粒销售收入有所下降，但渠道库存优化，市占率持续提升。
    2024年上半年加大品牌建设及研发投入，费用前置影响短期利润，增加长期品牌影响力及产品储备。公司持续加强“龙牡”和“健民”两大品牌的建设，与央视建立战略合作关系，通过长视频、电梯媒体和短视频媒体的整合营销传播，进一步提升品牌的影响力，2024年上半年增加了“健民”牌便通胶囊的广告投入。同时公司持续加大研发投入，研发费用同比增长。
    二线梯队产品便通胶囊是公司独家医保品种，中国非处方药物协会发布的“2023年中国非处方药产品（中成药）综合排名”中，健民便通胶囊位居便秘泄泻类第二。此外，公司OTC产品线还有健脾生血颗粒、健民咽喉片、复方紫草油等多个品种。持续性的品牌培育
    将助力公司OTC产品渗透率增加。
    处方药近几年多个药品获批上市，研发产品管线丰富。七蕊胃舒胶囊为公司2021年底获批的中药1.1类新药，通过谈判进入国家医保目录；小儿紫贝宣肺糖浆为公司2023年获批的中药1.1类创新药。2024H1公司有硫酸特布他林雾化吸入用溶液、普瑞巴林口服溶液、地跨磷酸钠滴眼液等三个药品获批上市，处方线产品进一步丰富。中药创新药领域，牛黄小儿退热贴、枳术通便颗粒、通降颗粒等项目审评和临床研究进展顺利，新立项中药项目4项，进一步丰富研发产品管线。
    体外培育牛黄维持稳定增长。2024H1公司对联营企业和合营企业的投资收益为1.16亿（同比+20%）。牛黄需求受益老龄化具有增量逻辑，天然牛黄短缺，体外培育牛黄具有较大替代空间。下游含牛黄原料产品品类丰富，如安宫牛黄丸、片仔癀、牛黄清心丸等是临床应用当中重要中成药，随着老龄化社会发展及居民健康需求的增加，下游牛黄产品有望持续增长，上游牛黄也将受益该增量市场。
    盈利预测和投资评级考虑到销售改革的短期影响，我们调整2024-2026年营收为45.60/53.20/61.77亿元，归母净利润为5.79/7.09/8.73亿元，对应当前股价PE为12.54/10.24/8.32倍，我们认为龙牡壮骨颗粒的市占率提升空间还较大，OTC端二线品种逐步成长，处方药新药上市带来增量；同时看好体外培育牛黄长期成长空间及对公司持续性的利润贡献，维持“买入”评级。
    风险提示产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；产品竞争加剧；医药商业收入波动；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。