2024年三季报点评：2024年前三季度营收同比上涨，越南三期项目顺利推进

贵州轮胎(000589)
    事件:
    2024年10月30日，贵州轮胎发布2024年三季度报告：2024年前三季度实现营业收入78.43亿元，同比+11.45%；实现归母净利润5.60亿元，同比-10.76%；实现扣非归母净利润5.40亿元，同比-13.06%；销售毛利率18.58%，同比-3.32个pct，销售净利率7.2%，同比-1.83个pct；经营活动现金流净额为4.36亿元，同比减少6.10亿元。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入26.68亿元，同比+2.80%，环比2.43%；实现归母净利润为1.34亿元，同比-53.63%，环比-38.98%；扣非后归母净利润1.19亿元，同比-58.07%，环比-45.33%；经营活动现金流净额为6.22亿元，同比-1.56亿元，环比+8.24亿元。销售毛利率为16.52%，同比-7.24个pct，环比-2.67个pct。销售净利率为5.1%，同比-6.16个pct，环比-2.95个pct。
    投资要点:
    原材料价格上涨，2024Q3单季度净利润同环比下降
    2024年前三季度实现营业收入78.43亿元，同比+11.45%；实现归母净利润5.60亿元，同比-10.76%。其中，2024年前三季度公司实现毛利润14.57亿元，同比-0.84亿元；期间费用8.52亿元，同比+0.50亿元。期间费用方面，2024年前三季度公司销售费用率为4.11%，同比+0.46个pct；管理费用率为3.01%，同比-0.94个pct；研发费用率为3.32%，同比+0.06个pct；财务费用率为0.42%，同比-0.12个pct。2024年前三季度公司实现经营活动现金流净额4.36亿元，同比-58.34%，主要原因为销售商品、提供劳务收到的现金增幅低于购买商品、接受劳务所支出的现金增幅。
    2024Q3单季度公司实现净利润1.36亿元，同比-53.50%，环比-38.25%；实现归母净利润为1.34亿元，同比-53.63%，环比-38.98%，主要原因为天然橡胶、合成胶等主要原材料价格大幅上涨，成本上升，盈利能力下降。期间费用方面，2024Q3单季度公司销售费用率为4.19%，同比+0.32个pct，环比+0.07个pct；管理费用率为2.83%，同比-0.95个pct，环比-0.31个pct；研发费用率为3.78%，同比+0.59个pct，环比+0.81个pct；财务费用率为0.79%，同比+0.45个pct，环比+0.51个pct。2024Q3单季度，经营活动现金流净额为6.22亿元，同比-1.56亿元，环比+8.24亿元。
    越南三期项目顺利推进，看好新产能投放贡献增量
    根据公司2023年报，公司国内“年产38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目”第一阶段20万条产能2023年末达到设计产能，第二阶段仍在建设当中；另外越南“年产95万条高性能全钢子午线轮胎项目”当中，5万条农业子午胎产能正在进行产品测试。
    2024年3月5日，公司发布越南公司实施越南三期项目公告，拟在越南建设年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目，进一步完善产品条线，预计建设周期12个月，在项目正常建设和运营的情况下，预计可实现年均新增销售收入18998.69万美元，年均利润总额2861.65万美元。截至2024年9月28日，公司越南三期项目的境内外投资审批备案手续全部办理完毕。
    盈利预测和投资评级根据轮胎行业景气度，我们调整公司盈利预期，预计公司2024/2025/2026年营收分别为105.74、132.27、141.05亿元，归母净利润分别为6.97、9.24、11.32亿元，对应PE为10.82、8.16、6.66倍，考虑公司长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示全球轮胎业下行的风险；轮胎市场大幅波动风险；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。
   

2024年三季报点评：Q3业绩受需求端和油价波动影响，新材料项目逐步投产

恒力石化(600346)
    事件:
    2024年10月24日，恒力石化发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入1778.6亿元，同比+2.7%；实现归母净利润51.0亿元，同比-10.5%；扣非后归母净利润46.3亿元，同比-7.0%；经营活动现金流量净额为201.2亿元。
    2024Q3公司实现营业收入652.3亿元，同比+2.4%，环比+20.5%；实现归母净利润为10.9亿元，同比-59.0%，环比-42.1%；扣非后归母净利润10.8亿元，同比-59.9%，环比-37.1%；经营活动现金流净额为75.8亿元。销售毛利率为7.78%，同比-5.78个pct，环比-4.83个pct。销售净利率为1.67%，同比-2.50个pct，环比-1.81个pct。
    投资要点:
    受宏观需求及原油价格波动影响，2024Q3盈利同比下滑
    2024Q3，公司归母净利润为10.9亿元，同比减少15.6亿元，环比减少7.9亿元，实现毛利润为50.7亿元，同比减少35.6亿元，环比减少17.5亿元，我们认为主要受宏观需求走弱及原油价格震荡下行影响，公司主要产品价差同比下滑，2024Q3布伦特原油均价为78.6美元/桶，同比-8.4%，环比-7.6%，三季度油价呈现震荡下行，2024年9月30日布伦特原油价格为71.8美元/桶，与7月初相比，油价下跌14.8美元/桶。分板块来看，2024Q3炼化产品实现营收333亿元，同比+9%，其中销量
    同比+10%至585万吨，价格同比-1%至5700元/吨；PTA实现营收164亿元，同比-17%，其中销量同比-14%至335万吨，价格同比-4%至4908元/吨；新材料产品实现营收103亿元，同比+14%，其中销量同比+17%至126万吨，价格同比-3%至8211元/吨。此外，2024Q3，公司税金及附加同比减少9.6亿元，环比增加0.7亿元；管理费用同比减少2.5亿元，环比减少2.2亿元；公允价值变动净收益同比增加2.4亿元，环比增加1.0亿元，资产减值损失同比减少0.5亿元，环比减少4.2亿元。
    据Wind，自2024年10月以来，布伦特原油价格在75美元/桶上下震荡，在30天原油库存假设基础上，截至2024年10月27日，2024Q4柴油-原油平均价差为973元/吨，较2024Q3扩大142元/吨。PX-原油平均价差2672元/吨，较2024Q3收窄132元/吨；纯苯-原油平均价差2839元/吨，较2024Q3收窄249元/吨；PTA-PX平均价差66元/吨，较2024Q3扩大110元/吨；乙二醇平均价差974元/吨，较2024Q3扩大539元/吨；POY平均价差为1105元/吨，较2024Q3收窄15元/吨。HDPE-原油平均价差1735元/吨，较2024Q3扩大667元/吨；PP平均价差2094元/吨，较2024Q3扩大715元/吨。
    新材料产能逐步投放，成长性充足
    据公司2024年半年报，公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计2024年下半年实现全面投产，主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG等产品。苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，预计2025年上半年全部建成投产。随着新材料项目的逐步落地，公司将呈持续成长趋势。
    完成2023年现金分红，注重股东回报
    公司完成了2023年年度权益分派，每股派发现金红利0.55元（含税），共计派发现金38.71亿元（含税），股利支付率56.07%。截至2024年三季度末，公司在建工程451亿元，相较于2024年一季度末减少115亿元，据公司2024年中报，未来随着在建项目的陆续竣工投产，公司将统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡，增强股东获得感。
    盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观需求情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为2557、2677、2749亿元，归母净利润分别为70.15、90.48、106.23亿元，对应PE分别14、11、9倍，考虑公司多项目驱动未来成长，维持“买入”评级。
    风险提示政策落地情况；新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；经济大幅下行；原油价格大幅波动。
   

2024年三季报点评：前三季度业绩同比+143%，受益“AI+教育”与鸿蒙发展

新开普(300248)
    事件:
    2024年10月29日，公司发布三季度报告：
    2024年前三季度，公司实现营收5.70亿元，同比-0.84%；归母净利润0.10亿元，同比+142.99%；扣非归母净利润0.06亿元。
    2024Q3，公司实现营收2.31亿元，同比-3.20%；归母净利润0.30亿元，同比+35.77%；扣非归母净利润0.28亿元，同比+36.44%。
    投资要点:
    公司业务稳健推进，2024Q3归母净利润增速35.77%
    2024Q3，公司实现营收2.31亿元，同比-3.20%；归母净利润0.30亿元，同比+35.77%，主要系公司不断加强内部管理，提质降本。2024年7月，公司表示，目前主要是ToB业务。收入占比中校园业务占60%-70%，政企、农业、水利、水务业务占20%左右，运维服务收入占10%-20%。
    公司持续发展智慧校园综合解决方案提质升级，包括基于AI/VR的智能互动产品方案，推出智慧校园智能体服务AI产品“小美同学”；并且发展智慧政企与农水解决方案。2024H1，公司智慧校园应用解决方案/智慧政企应用解决方案/智慧校园云平台解决方案/运维服务分别实现收入1.70/0.75/0.35/0.58亿元，同比-3.10%/+9.39%/-8.35%/+9.26%。
    公司毛利率修复，提质增效效果显现
    公司积极应对行业和市场发展态势，持续迭代市场营销策略、提升运营管理效能、提效增收，收入质量显著提升。2024年前三季度，公司毛利率56.42%，同比+2.07pct，净利率-0.05%，同比+1.17%；公司销售/管理/研发费用率分别为33.89%/10.78%/17.24%，同比-2.49pct/-0.09pct/+0.66pct。
    2024年前三季度，公司研发费用0.98亿元，同比+3.09%；2024Q3，公司研发费用0.30亿元，同比+20.35%。公司持续加大研发投入，面向智慧校园解决方案、智慧政企与农水解决方案、智能终端设备等业务，掌握自主知识产权，提升核心竞争力。
    打造“小美同学”赋能AI+教育，扩大开源鸿蒙终端应用
    目前公司的人工智能技术主要应用于AI+教育应用场景。公司基于盘古大模型、通义千问大模型打造了“小美同学”校园生活AI产品。“小美同学”融合了数字人、语音识别、语义理解和大语言模型等先进技术，通过集成大模型的RAG/Agent/nl2sql等能力，精确解读并响应广大师生的各种需求，并在业务落地学校获得良好反响。
    2024年6月，公司完美校园APP作为首批支持HarmonyOSNEXT的教育垂直领域原生应用代表之一，亮相HDC2024开发者大会。公司已和开源鸿蒙生态伙伴合作，部分产品已通过OpenHarmony兼容性测评，并获得OpenHarmony生态产品兼容性证书，未来，公司将逐步扩大开源鸿蒙在智能终端上的应用。
    盈利预测和投资评级：公司是国内高校信息化龙头公司，持续发展新产品与新业务，有望受益教育信息化、智慧政企等需求提升与人工智能技术发展。我们预计公司2024-2026年实现营收11.42/13.43/15.56亿元，归母净利润1.35/1.65/2.00亿元，对应2024-2026年EPS为0.28/0.35/0.42元，PE为36/29/24x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：生产经营季节性波动风险、应收账款较高的风险、核心技术及知识产权保护风险、政策风险、行业竞争加剧。
   

2024年三季报点评：2024Q3单季度净利润同比上涨，新项目积极推进

聚合顺(605166)
    事件:
    2024年10月29日，聚合顺公告2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入53.33亿元，同比上升21.83%；实现归母净利润2.34亿元，同比上升55.58%；实现扣非后归母净利润2.26亿元，同比上升53.93%；销售毛利率8.40%，同比上升1.51个pct，销售净利率5.25%，同比上升1.45个pct；2024年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为3.68亿元。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入18.15亿元，同比+13.07%，环比-3.40%；实现归母净利润为0.81亿元，同比+61.94%，环比-2.11%；扣非后归母净利润0.79亿元，同比+61.53%，环比-3.98%；销售毛利率为8.73%，同比+2.17个pct，环比+0.27个pct；销售净利率5.33%，同比+1.79个pct，环比-0.04个pct；截至2024Q3期末，公司存货金额为5.39亿元，同比+38.77%，环比+27.73%；2024Q3单季度公司经营活动产生的现金流净额为3.09亿元，同比-39.98%，环比-17.01%。
    投资要点:
    公司产品价格上涨，2024Q3单季度净利润同比上升
    2024年前三季度，公司尼龙切片实现营收53.30亿元，同比+21.91%；产量40.67万吨，同比+17.75%；销量40.44万吨，同比+14.95%，销售均价为1.32万元/吨，同比+6.05%。2024Q3单季度，公司尼龙切片实现营收18.12亿元，同比+13.07%，环比-3.54%；产量14.24万吨，同比+15.02%，环比+2.39%；销量14.14万吨，同比+11.58%，环比-0.50%，销售均价为1.28万元/吨，同比+1.34%，环比-3.06%。
    2024Q3单季度公司实现归母净利润0.81亿元，同比上升61.94%。公司销售费用率0.12%，同比-0.13个pct，环比+0.01个pct；管理费用率0.53%，同比+0.01个pct，环比-0.01个pct；财务费用率
    0.51%，同比+0.20个pct，环比+0.39个pct；研发费用率2.86%，同比+0.39个pct，环比+0.19个pct。
    新项目积极推进，市占率有望提升
    公司紧跟市场动态，不断完善产品序列，扩产产品层次，优化产品结构，满足市场需求。2024上半年，公司“研发中心”项目建设有序推进，公司研发的尼龙66、尼龙66与尼龙6共聚产品，已投放市场；募投项目“年产12.4万吨尼龙新材料项目”、“年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”有序建设；年产22万吨/年聚合顺鲁化二期项目正在建设中，其中，18万吨/年的产能预计2024年四季度可达试运行状态。
    消费升级+高端制造，尼龙高端材料需求提升
    近年来，受益于上游原材料己内酰胺供应瓶颈的突破，原料自给率大幅提高，叠加下游领域的发展和PA6聚合生产技术的进步，我国PA6行业快速发展。根据卓创数据，2024年1-9月，我国PA6产量和表观消费量分别为488.85万吨和461.46万吨，分别同比增长22.81%和20.51%。受益于防晒产品、户外服饰等纺服消费的带动，锦纶民用丝需求旺盛；我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的发展将带动对中高端、高性能的尼龙6工程塑料需求的增长；食品包装领域的需求将驱动薄膜行业进入良性发展轨道。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为71.97、92.04、116.11亿元，归母净利润分别为3.16、4.10、5.23亿元，对应PE分别10.68、8.23、6.45倍。公司聚焦高端尼龙市场，在建项目产能有序释放，有望逐步贡献业绩增量，随着下游需求逐渐回暖，户外服饰需求提升，公司有望迎来快速发展，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格波动；行业竞争加剧；环保监管及能源管控政策变化；汇率风险；新产能建设进度不达预期。
   

2024年三季报点评：扎实推进增储上产，Q3净利润创历史同期新高

中国海油(600938)
    事件:
    2024年10月28日，中国海油发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入3260.24亿元，同比增长6.26%；实现归属于上市公司股东的净利润1166.59亿元，同比增长19.47%；加权平均净资产收益率为16.43%，同比增长0.98个百分点。销售毛利率54.45%，同比增加4.85个百分点；销售净利率35.79%，同比增加3.96个百分点。
    其中，公司2024Q3实现营收992.54亿元，同比-13.51%，环比-13.92%；实现归母净利润369.28亿元，同比+8.98%，环比-7.71%；ROE为5.14%，同比减少0.15个百分点，环比减少0.47个百分点。销售毛利率56.14%，同比增加9.35个百分点，环比增加2.15个百分点；销售净利率37.22%，同比增加7.67个百分点，环比增加2.51个百分点。
    投资要点:
    成本竞争优势持续巩固，Q3净利润创历史同期新高
    2024年前三季度，世界经济增长动能不足。美国通胀压力减缓，美联储于9月宣布降息，进入降息周期。中国经济延续恢复态势，中国政府提出多项改革措施提振市场情绪，但稳增长压力仍存。国际油价冲高回落，布伦特原油期货均价为81.82美元/桶，同比基本持平。公司扎实推进增储上产和降本增效，成本竞争优势持续巩固，在同等国际油价下，净产量和净利润同比大幅提升，均创历史同期新高。2024Q3，公司实现营业
    收入992.54亿元，环比-160.48亿元，同比-154.99亿元；毛利润557.18亿元，同比+20.28亿元，环比-65.36亿元；归母净利润369.28亿元，同比+30.44亿元，环比-30.84亿元；投资净收益6.75亿元，同比-8.70亿元，环比+6.99亿元；公允价值变动净收益2.71亿元，同比+7.05亿元，环比-3.82亿元。前三季度，公司的平均实现油价为79.03美元／桶，同比上升2.9%；平均实现气价为7.78美元／千立方英尺，同比下降1.8%。桶油主要成本管控良好，前三季度桶油主要成本为28.14美元，同比基本持平。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为8.75/16.42/4.59/1.57亿元，同比+0.02/-1.02/+0.28/+2.07亿元，环比+0.04/-1.27/+0.32/-14.22亿元。
    扎实推进增储上产，未来增长动能强劲
    2024年前三季度，净产量达542.1百万桶油当量，同比上升8.5%。其中，中国净产量达369.2百万桶油当量，同比上升6.8%，主要得益于渤中19-6和恩平20-4等油气田的产量贡献；海外净产量172.9百万桶油当量，同比上升12.2%，主要得益于圭亚那Payara项目投产带来的产量增长。第三季度，公司实现净产量179.6百万桶油当量，同比上升7.0%。
    2024年前三季度，公司资本支出约人民币953.4亿元，同比增加6.6%，主要原因是在建项目及调整井工作量同比有所增加。2024年前三季度，公司共获得9个新发现，并成功评价23个含油气构造，其中第三季度共获得2个新发现并成功评价5个含油气构造。中国海域获得新发现文昌10-3东，展现了珠江口盆地西部中深层天然气良好勘探前景；并成功评价曹妃甸23-6，储量规模持续扩大，有望成为大中型油田。
    开发生产方面，2024年前三季度，公司绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、深海一号二期天然气开发项目和渤中19-2油田开发项目等顺利投产，其他新项目正稳步推进。
    高盈利+高分红价值凸显，所属集团央企经营考核位居第一
    公司是中国最大的海上原油和天然气生产商，具备丰富的油气勘探开发经验，在中国海域拥有较高的勘探成功率。目前，公司在产油气田超过120个，已在中国海域建成完善的海上生产设施和海底管网系统。
    2024年8月29日，公司发布2024年中期股息分配方案，为积极回报股东，与股东分享公司发展的经营成果，结合公司的实际情况，公司以总股本475.50亿基数，向全体股东每股派发0.74港元（含税），其中A股股息以人民币支付，折算汇率后0.68元人民币，合计派发现金红利311.18亿元，股利支付率达40.28%，创历史同期新高。
    盈利预测和投资评级考虑到原油价格大幅波动，我们适度调整公司业绩预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为4245、4753、4959亿元，归母净利润分别为1479、1579、1636亿元，对应PE分别8.5、8.0、7.7倍，公司是中国最大的海上原油和天然气生产商，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原油价格大幅波动风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；汇率风险。
   

2024Q3业绩点评：业绩同环比快速增长，盈利能力改善显著

华纬科技(001380)
    事件:
    2024年10月26日，华纬科技发布2024年三季报：2024Q3公司实现收入5.27亿元，同比/环比+53.37%/+31.41%；实现归母净利润0.72亿元，同比/环比+58.39%/+77.21%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比/环比+76.11%/+75.03%。
    投资要点:
    公司2024Q3业绩同环比大幅增长。2024Q3公司实现收入5.27亿元，同比/环比+53.37%/+31.41%；实现归母净利润0.72亿元，同比/环比+58.39%/+77.21%，公司营收利润大幅增长。公司采用以销定产模式，其收入端快速增长主要得益于公司新产能的逐步释放和下游核心客户销量的增长。根据公司2024年半年报，公司募投项目持续投产爬坡，新产能释放带动公司收入增厚，“新增年产8000万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目”预计在2024年12月31日达到可使用状态，“高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目”和“研发中心项目”预计在2025年一季度实现达产，“年产900万根新能源汽车稳定杆和年产10万套机器人及工程机械弹簧建设项目”预计在2025年内达到可使用状态。从下游核心客户销量来看，根据Marklines数据，比亚迪、吉利汽车三季度销量环比分别提升15%/13%。
    公司2024Q3盈利能力改善显著。公司Q3毛利率为26.68%，同比/环比分别提升1.17pct/4.52pct，公司Q3净利率为14.53%，同比/
    环比分别提升1.04pct/4.03pct。费用端，公司Q3期间费用率为9.67%，同比/环比分别优化0.39pct/0.97pct，其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为2.87%/2.42/4.28%/0.10%，同比分别
    0.21pct/-0.45pct/-0.87pct/+0.56pct。我们认为，公司的盈利能力大幅改善主要得益于公司成本费用端的优化以及募投项目爬产逐步调试至较好状态，设备运行和生产员工的效率提升，进一步产生规模效应。
    盈利预测和投资评级公司是一家工业弹簧制造的平台型企业，受益于电动化渗透率提升、国产替代趋势和新产能释放，业绩有望稳步增长。结合公司的最新情况，我们对公司的盈利预测进行相应调整，预计公司2024-2026年实现收入16.85、20.88、25.61亿元，同比增速为36%、24%、23%；实现归母净利润2.24、2.70、3.32亿元，同比增速37%、21%、23%；EPS为1.22、1.48、1.81元，对应PE估值分别为19、16、13倍，看好公司未来的成长与发展，维持“买入”评级。
    风险提示1）汽车市场销量增速不及预期；2）公司新客户订单开发不及预期；3）新品研发进度不及预期；4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升风险；6）小市值公司二级市场股价大幅波动及流动性风险。
   

2024年三季报点评：2024Q3单季度净利润环比下降，产品结构持续优化

三角轮胎(601163)
    事件:
    2024年10月29日，三角轮胎公告2024年三季度报告：2024年前三季度实现营业收入76.12亿元，同比-3.28%；实现归母净利润8.84亿元，同比-16.44%；实现扣非归母净利润7.01亿元，同比-21.40%；销售毛利率18.73%，同比-2.71个pct，销售净利率11.61%，同比-1.83pct；经营活动现金流净额为7.65亿元，同比-41.73%。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入26.08亿元，同比-2.49%，环比0.36%；实现归母净利润为2.72亿元，同比-39.59%，环比-14.59%；扣非后归母净利润2.16亿元，同比-44.64%，环比-10.65%；经营活动现金流净额为2.88亿元，同比-19.97%，环比-39.53%。销售毛利率为16.72%，同比-7.56个pct，环比-2.15个pct；销售净利率为10.41%，同比-6.40个pct，环比-1.74个pct。
    投资要点:
    原材料价格上涨，2024Q3单季度净利润同环比下降
    2024年前三季度实现营业收入76.12亿元，同比-3.28%；实现归母净利润8.84亿元，同比-16.44%。其中，2024年前三季度公司实现毛利润14.26亿元，同比-2.61亿元；期间费用5.51亿元，同比-0.11亿元；资产减值损失0.18亿元，同比减少0.19亿元；信用减值损失0.13亿元，同比减少0.02亿元。期间费用方面，2024年前三季度公司销售费用率为3.82%，同比+0.09个pct；管理费用率为2.46%，同比+0.12个pct；研发费用率为1.46%，同比+0.15个pct；财务费用率为-0.51%，同比-0.27个pct。2024年前三季度公司实现经营活动现金流净额7.65亿元，同比-41.73%。
    2024Q3单季度公司实现归母净利润2.72亿元，同比-39.59%，环比-14.59%，主要受原材料价格上涨、成本上升影响。期间费用方面，2024Q3单季度公司销售费用率为3.67%，同比-0.09个pct，环比持平；管理费用率为2.33%，同比-0.03个pct，环比-0.25个pct；研发费用率为1.52%，同比+0.09个pct，环比-0.12个pct；财务费用率为-0.33%，同比-0.33个pct，环比+0.46个pct。轮胎产销方面，2024Q3单季度公司实现轮胎产量622.49万条，同比-0.73%，环比-1.31%；实现轮胎销量618.93万条，同比-5.08%，环比-2.69%；轮胎销售均价418.70元/条，同比+2.77%，环比+2.56%。
    持续优化产品结构，增强轮胎市场竞争力
    公司持续优化产品结构，不断提升产品性能。商用车胎方面，公司开发超低滚阻产品，丰富原有TF01产品系列，进一步开发TF21驱动轮专用产品；开发适用于城市渣土车、中长途牵引车的EV专用花纹产品；完成部分宽基产品花纹的升级换代。进一步丰富乘用车产品深度，完成全新一代中欧高速雪地胎系列产品、电动汽车专用产品的研发。工程胎重点开发了适用矿山的高载荷系列工程子午胎和49寸巨胎产品。在配套市场方面，公司完成比亚迪、上汽通用五菱、现代企业、吉利、郑州日产及江铃等多个配套项目的开发及投产；巨胎产品获得欧洲客户的认可。
    重视投资者回报，实施高水平现金分红
    公司2023年度分红方案已经于2024年6月26日经股东大会审议通过，现金分红5.36亿元，占公司2023年度归属于上市公司股东的净利润的38.39%，较上一年提高了8.02个百分点。2016-2023年，公司累计实现净利润70.45亿元，累计现金分红约22.40亿元，平均分红率达31.80%。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为103.59、113.26、120.66亿元，归母净利润分别为11.69、12.75、13.70亿元，对应PE分别9.77、8.96、8.34倍，考虑公司经营稳健，产品结构不断优化，看好公司长期成长。维持“买入”评级。
    风险提示国际贸易风险；新产品推广不及预期；全球市场竞争风险；原材料价格波动；汇率变动风险等。
   

2024年三季报点评：烯烃产销量环比下降影响Q3业绩，内蒙古项目投产在即

宝丰能源(600989)
    事件:
    2024年10月31日，宝丰能源公告2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入242.75亿元，同比增长18.99%；实现归属于上市公司股东的净利润45.37亿元，同比增长16.60%；加权平均净资产收益率为11.24%，同比增长0.24个百分点。销售毛利率33.76%，同比增长3.59个百分点；销售净利率18.69%，同比减少0.38个百分点。
    其中，公司2024Q3实现营收73.77亿元，同比+0.91%，环比-14.91%；实现归母净利润12.32亿元，同比-24.60%，环比-34.59%；ROE为3.03%，同比减少1.52个百分点，环比减少1.68个百分点。销售毛利率34.12%，同比减少0.30个百分点，环比减少4.11个百分点；销售净利率16.70%，同比减少5.65个百分点，环比减少5.03个百分点。
    投资要点:
    烯烃产销量及价格环比略降，影响公司Q3业绩
    2024Q3，公司实现营业收入73.77亿元，同比+0.66亿元，环比-12.93亿元；实现归母净利润12.32亿元，同比-4.02亿元，环比-6.52亿元；实现毛利润25.17亿元，同比基本持平，环比-7.97亿元。公司业绩环比下滑主要系：（1）三季度公司烯烃及EVA产销量环比下降，导致三季度营收环比下降。2024Q3，公司聚乙烯产量24.86万吨，同比+3.53万吨，环比-3.28万吨，销量为25.05万吨，同比+5.47
    万吨，环比-2.92万吨；聚丙烯产量25.69万吨，同比+7.79万吨，环比-4.37万吨，销量为25.21万吨，同比+8.73万吨，环比-5.25万吨；EVA产量为2.93万吨，环比-2.46万吨，销量为2.60万吨，环比-3.24万吨。（2）受到原油价格环比下降影响，公司主要产品聚烯烃价格环比下降。据wind数据，2024Q3聚乙烯均价为8352元/吨，同比-0.01%，环比-2.08%，价差为4536元/吨，同比+1.94%，环比-3.77%；聚丙烯均价为7774元/吨，同比+2.48%，环比-1.16%，价差为3959元/吨，同比+7.47%，环比-2.28%；焦炭均价为1627元/吨，同比-14.29%，环比-7.25%。
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.22/2.20/2.86/1.83亿元，同比+0.02/+080/+0.20/+1.31亿元，环比-0.19/+0.07/-0.15/-0.35亿元。2024Q3公司投资净收益为-0.35亿元，同比-0.40亿元，环比-0.88亿元；营业外支出为2.00亿元，同比+1.35亿元，环比+0.08亿元。
    据wind数据，2024年四季度以来（截至2024年10月30日），聚乙烯价格为8475元/吨，同比+2.82%，环比+1.47%，价差4628元/吨，同比+17.68%，环比+2.02%；聚丙烯价格为7769元/吨，同比+0.63%，环比-0.07%，价差3921元/吨，同比+15.00%，环比-0.94%；焦炭价格为1637元/吨，同比-23.57%，环比0.60%。公司内蒙古项目投产在即，我们看好公司四季度业绩。
    内蒙古项目投产在即，规划新疆煤制烯烃项目
    公司内蒙古烯烃项目投资建设按计划顺利推进，进入投产倒计时。10月9日，由杭氧配套的目前全球单厂规模最大的烯烃厂、规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃项目的6套11万等级首套空分设备成功出氧；2024年10月14日，由中国化学所属十四公司承建的内蒙
    古宝丰煤基新材料项目烯烃装置首系列中交。该项目是目前全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。本次烯烃装置中期交工，为项目首套中交装置。内蒙古项目投产后公司烯烃总产能将提升至520万吨/年，跃居全球煤制烯烃行业龙头地位。
    2024年7月30日，国家级新疆准东经济技术开发区发布新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示，项目拟建设地点为新疆准东经济技术开发区将军庙矿区5号化工产业园区，项目拟建设内容包括4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇制烯烃、4×110万吨/年烯烃分离、3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，1套25万吨/年C4制1-丁烯装置，1套29万吨/年蒸汽裂解装置，1套3万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1套25万吨/年EVA装置，1套5万吨/年MMA/PMMA装置及配套的公用工程、辅助工程和储运设施等。据经济观察报，新疆煤炭资源量位居全国第一，新疆的煤炭资源预测储量为2.19万亿吨，占全国煤炭资源预测储量
    的40.6%。但此前受限于开采能力、运输能力等，新疆煤产量增长缓慢，煤炭产能远低于其他三大煤产区。2024年《新疆维吾尔自治区政府工作报告》提出，新疆将加快发展煤炭煤电煤化工产业集群，进一步释放煤炭优质产能，加大准东、哈密、吐鲁番、准南等地煤炭勘探开发，推动一批支撑性煤电项目建设，开工建设一批煤制烯烃、煤制气项目，推动煤炭分级分质清洁高效利用，力争原煤产量达到5亿吨，着力打造国家大型煤炭供应保障基地和煤制油气战略基地。受益于低成本原料煤来源，新疆煤化工产业具有较大的成本优势，公司在新疆发展煤化工项目有望进一步打开成长空间，再次迎来快速发展机遇。
    盈利预测和投资评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为340、545、587亿元，归母净利润分别为65、136、171亿元，对应PE分别18、9、7倍，公司是煤制烯烃龙头企业，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2024年三季报点评：2024年Q3毛利率同比提升，经营杠杆助公司Q3扣非归母净利润同比高增87.8%

中国重汽(000951)
    事件:
    2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告，前三季度累计实现营收335.9亿元，同比增长9.2%，其中Q3为91.9亿元，同比/环比分别下降13.2%/29.2%；前三季度累计实现归母净利润9.3亿元，同比增长42.5%，其中Q3为3.2亿元，同比增长97.9%。公司前三季度累计
    实现扣非归母净利润8.6亿元，同比增长34.1%，其中Q3为2.7亿元，同比增长87.8%。
    投资要点:
    2024年Q1-Q3公司营收增速优于行业整体据中汽协，2024年Q1-Q3重卡批发68.3万辆，同比下降3.3%，其中Q3为17.8万辆，同比下降18.2%。公司2024年Q1-Q3营收同比增长9.2%，Q3同比下降13.2%，优于行业整体水平。
    2024年Q3毛利率同比显著提升，助公司利润同比快速增长2024年Q1-Q3毛利率为7.7%，同比增长0.4pct，其中Q3为8.3%，同环比分别提升1.7和1.1pct。高ASP的出口市场带动，使公司在Q3营收略有下滑的情况下盈利快速提升。2020年、2021年中国重汽H的平均ASP为28.2万元，由于2020年、2021年中国重汽H出口占其整体销量比重不大，分别为11.1%与19.2%，我们认为可
    将28.2万元作为国内重卡均价的近似值，据海关总署，2023年我国出口重型牵引车与货车ASP分别为31.9与29.9万元，价差分别达到3.7与1.7万元。
    公司是重卡出口龙头，出口高景气持续将帮助公司持续增长公司产品出口市场份额连续十几年占据国内重卡行业首位，出口景气度持续将帮助公司维持增长。据海关总署，2024年前9个月我国累计出口重卡25.8万辆，同比增长12.6%，从增速看，我国重卡的几个主要出口市场都表现出连续稳定的增速数据。其中非洲2018年-2023年复合增速与2024年Q1-Q3累计增速分别为21.3%与31.5%，东南亚为15.6%与33.4%，拉丁美洲为28.7%与19.6%。这与我国重卡产品性价比高、供应稳定，目标市场经济持续发展，卡车需求向上的逻辑吻合。俄罗斯是我国重卡出口增速最快、体量最大的目的地市场之一，我们认为尽管报废税提升，但中国重卡在俄罗斯市场性价比较高，对于其进口需求或维持在较高水平。我们按照俄乌冲突前（2020年及2021年）本土品牌市占率50%左右的基准以及对俄罗斯重卡市场体量的中性测算，2024年我国向俄罗斯出口重卡累计销量或同比下降10%-20%左右，约9-10万辆，2025年我国向俄罗斯出口重卡累计销量或同比下降20%-30%左右，约6-8万辆。综合各目的地市场，我们认为2023年30万辆将是中国重卡出口增长的起点，出口高景气持续将帮助公司持续增长。
    盈利预测和投资评级公司是国内重卡整车龙头之一，在多个细分市场表现亮眼，且出口份额连续十几年占据行业首位，在国内市场持续复苏，出口市场高景气持续的背景下，我们认为公司具备较高经营杠杆，利润具有较大向上弹性。我们预计公司2024-2026年实现营业总收入492、587与711亿元，同比增速17%、19%与21%；实现归母净利润15、17与23亿元，同比增速为37%、18%与30%。EPS为1.26、1.48与1.93元，对应当前股价的PE估值分别为13、
    11与8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。
   

2024年三季报点评：Q3业绩稳健增长，深化AI-in-ALL技术战略

紫光股份(000938)
    事件:
    10月30日，公司发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司实现营业收入588.39亿元，同比增长6.56%；归母净利润15.82亿元，同比增长2.65%。
    2024Q3，公司实现营业收入208.89亿元，同比增长8.97%；归母净利润5.81亿元，同比增长12.06%。
    投资要点:
    前三季度新华三营收稳健，H3C海外自主渠道营收同比+69%2024年前三季度，新华三实现营业收入402.66亿元，同比+7.18%；其中，国内政企业务收入316.83亿元，同比+11.91%，主要是今年互联网厂商加大投资力度，部分行业客户需求恢复快，叠加公司产品优势明显，2024年陆续中标多个重要项目；国内运营商业务收入66.93亿元、国际业务收入18.90亿元。H3C海外自主渠道业务营业收入达到6.85亿元，同比增长69.26%。
    公司收购控股子公司新华三30%少数股东股权事宜在9月初顺利完成交割，收购完成后持股比例增至81%。随着收购交易的完成，新华三将会在产品技术创新突破、行业应用融合发展、国际合作深度协同等方面集聚新的增长动能。
    2024Q3利润率暂时承压，费用控制成果显现
    2024年前三季度，公司销售毛利率为17.59%，同比-2.31pct；净利率3.44%，同比-1.47pct。2024Q3，公司销售毛利率为14.97%，同比-4.14pct，环比-3.31pct；净利率为1.43%，同比-3.30pct，环比-3.47pct。我们认为，利润率暂时承压，或主要系互联网等客户占比提升，以及AI服务器等增速较快所致。
    公司期间费用率较为稳健。2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为5.06%/1.22%/6.42%，同比-0.68/-0.01/-1.16pct；研发费用37.75亿元、同比-9.84%。2024Q3，公司销售/管理/研发费用率分别为4.34%/1.20%/6.53%，同比+0.11/+0.17/-0.84pct。公司表示，2024年四季度及2025年上半年，公司在销售费用和管理费用上会以比较审慎的原则去管理，但在研发层面上，会继续聚焦于重点产品的持续投入。
    深化AI-in-ALL技术战略，图灵小镇迈入价值变现阶段
    公司深入发展“算力×联接”。①算力：公司发布G7系列模块化异构算力服务器，也发布傲飞算力平台3.0，可支持万卡集群以及多元CPU和GPU的异构算力统一调度。②联接：公司发布业界首个CXL-O光互连解决方案，首发支持1.6T端口速率的智算交换机等；公司推出智算网络解决方案，全面增强网络对于多元异构算力的承载能力。
    继在杭州、郑州、咸阳、马鞍山、贵阳等地实现“图灵小镇”落地之后，杭州图灵小镇算力运营平台暨图灵中试创新发展试验基地正式运营，标志着图灵小镇迈入价值变现的全新阶段。实现智算中心从“建设、生态、运营、赋能“到”销售、服务”的完整商业闭环。
    盈利预测和投资评级：公司是全球新一代云计算基础设施建设和行业智能慧应用服务的领先者，有望受益于AIGC技术革命。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为851.51/943.57/1048.65亿，归母净利润分别为24.20/28.67/34.60亿元，EPS分别为0.85/1.00/1.21元/股，当前股价对应PE分别为29/25/20X，维持“买入”评级。
    风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新华三股权收购不及预期等。
   

2024年三季报点评：Q3盈利同比改善，新材料项目投产在即

金发科技(600143)
    事件：
    2024年10月29日，金发科技发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入404.6亿元，同比增长18.0%；实现归母净利润6.8亿元，同比增长41.0%；销售毛利率12.2%，同比下降1.5个pct，销售净利率0.8%，同比下滑0.3个pct；经营活动现金流净额为14.7亿元。
    其中，2024年Q3公司实现营业收入171.2亿元，同比+22.8%，环比+33.3%；实现归母净利润为3.0亿元，同比+1886.4%，环比+9.8%；经营活动现金流净额为0.7亿元。销售毛利率为10.8%，同比-2.4个pct，环比-2.6个pct。销售净利率为0.4%，同比+0.8个pct，环比-1.3个pct。
    投资要点：
    改性塑料亮眼，绿色石化减亏，Q3盈利同比改善
    2024Q3，公司实现归母净利润3.0亿元，同比增加2.88亿元，环比增加0.27亿元。2024Q3公司归母净利润同比改善，主要由于改性塑料板块产品的订单增加带来利润增长、绿色石化板块亏损收窄，毛利润同比增加0.11亿元，环比增加1.32亿元。此外，公司财务费用同比/环比分别减少0.97/1.44亿元；管理费用同比/环比分别增加0.22/2.48亿元；研发费用同比/环比分别增加1.42/1.25亿元；资产减值损失同比减少1.58亿元，环比增加0.15亿元；少数股东损益绝对值同比/环比分别增加1.58/1.70亿元。
    2024Q3分板块来看，改性塑料板块实现销售收入85.0亿元，同比+8%，环比+5%；销量67.6万吨，同比+8%，环比+11%，其中，环保高性能再生塑料销量为7.89万吨。新材料产品销售收入9.8亿元，同比+19%，环比+9%；销量6.6万吨，同比+41%，环比+24%，其中完全生物降解塑料销量为5.25万吨，特种工程塑料销量0.65万吨。绿色石化板块实现营收35.5亿元，同比+29%，环比+39%；销量47.4万吨，同比+16%，环比+40%。
    石化项目一体化布局逐步落地，新材料项目投产在即
    公司正大力推动一体化布局，在建项目逐渐投产。据公司2024年中报，公司年产60万吨ABS及其配套装置已全部完成建设，各产线均已开始生产。宁波金发120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目（一阶段）项目进展顺利，项目投资进度86%。公司将打通丙烯-丙烯腈-ABS产业链，以及丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯产业链，一体化产业链有望提升公司产品竞争力。
    新材料领域，据公司2024年中报，年产0.6万吨PPSU/PES装置已于2024年6月试车成功；年产1.5万吨LCP合成树脂项目，预计2024年四季度逐步投产。公司已具备18万吨/年PBAT及3万吨/年PLA树脂生产能力；同时稳步推进年产1万吨生物基BDO项目建设。此外，公司完成医疗级和光学级COC材料的小试和中试装置运行，正按计划持续优化产品及推进客户开发工作。
    盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为567.61、646.09、737.28亿元，归母净利润分别为10.12、15.15、21.63亿元，对应PE分别为23、15、11倍。公司是改性塑料行业龙头，宁波金发、辽宁金发一体化配套后，公司整体毛利率有望提升，因此仍维持“买入”评级。
    风险提示原料价格大幅波动及供应不稳定风险；下游汽车、家电、地产需求下滑风险；宏观经济下行风险；项目建设低于预期风险；大炼化项目开工低于预期风险。
   

2024年三季报点评：新签订单持续保持良好态势，期待Q4业务恢复

凯莱英(002821)
    事件:
    2024年10月30日，凯莱英发布2024年三季度报，公司2024年前三季度实现营业收入41.40亿元(同比-35.14%)，剔除大订单影响后同比增长4.48%，归属于上市公司股东的净利润为7.10亿元(同比-67.86%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为6.63亿元(同比-67.41%)。2024年单Q3季度实现营业收入14.43亿元（同比-18.09%），剔除大订单影响后同比增长12.23%，环比上季度增长11.21%，归属于上市公司股东的净利润为2.11亿元(同比-59.68%)。
    投资要点:
    小分子业务毛利率水平有所改善，剔除大订单影响后营收环比增长2024年前三季度小分子业务收入33.87亿元，剔除大订单影响后同比增长7.71%；单Q3季度小分子业务实现收入11.92亿元，剔除大订单影响后同比增长18.89%，环比增长22.52%。2024年前三季度小分子业务毛利率48.89%，剔除大订单影响后同比提升1.19个百分点，随着公司各项成本管控措施的有效实施，以及临床后期项目和商业化项目增多，小分子业务已基本消化因大订单增加的各项资源。
    新兴业务项目即将进入交付期，Q4季度有望恢复增长态势2024年前三季度新兴业务收入7.45亿元，同比下降8.37%，主要受生物医药融资复苏缓慢影响所致；单Q3季度新兴业务实现收入2.45亿元，同比下降13.26%，从在手订单和执行情况来看，Q4季度新兴业务将重新恢复增长态势。2024年前三季度新兴业务毛利率19.97%，同比下降12.99个百分点，主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响，随着项目交付持续增加，特别是海外项目的增多，这一问题会逐渐得到缓解。
    持续升级优化管理运营体系，全面加速全球化布局公司在欧洲的首个研发及中试基地SandwichSite已投入运营，并已开始承接订
    单。公司获得多个跨国制药公司的多肽临床中后期项目，与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单，截至2024年三季报公司多肽固相合成产能超20000L，以满足国内外客户固相多肽商业化生产需
    求。
    盈利预测和投资评级预计2024-2026年公司营业收入为59、70、83亿元，归母净利润为10、13、15亿元，对应PE为30、24、20x，维持“买入”评级。
    风险提示1、汇率风险；2、政策变化风险；3、临床项目运营风险；4、行业政策变化风险；5、核心人员流失风险。
   

2024年三季报点评：营业收入再创历史新高，盈亏情况逐渐好转

敏芯股份(688286)
    事件:
    10月30日，敏芯股份发布2024年三季报：2024Q1-Q3公司实现营业收入3.37亿元，同比增长29.95%，其中2024Q3收入1.31亿元，同比增长26.75%，环比增长11.52%。毛利率方面，2024Q1-Q3毛利率22.05%，同比增加7.64pct；其中2024Q3毛利率23.01%，同比增加10.58pct，环比增加2.06pct。净利润方面，2024Q1-Q3归母净利润为-0.48
    亿元，同比增长41.58%；其中2024Q3归母净利润为-0.13亿元，同比增长55.2%，环比增长37.55%；2024Q1-Q3扣非归母净利润为-0.44亿元，同比增长50.13%，其中2024Q3扣非归母净利润为-0.07亿元，同比增长77.4%，环比增长65.63%。
    投资要点:
    2024Q3营业收入再创新高，加码研发助力新产品持续发力。公司2024年前三季度营业收入以及第三季度单季度营业收入再创历史新高。2024年前三季度，公司持续保持高强度的研发投入，坚持技术创新，不断加强新产品、新技术、新工艺的研发，公司费用化的研发投入金额为5833.48万元，再创历史新高。受益于公司在新产品领域的持续发力，压力产品线收入同比增长156.61%。压力产品线增长主要得益于新品类微差压传感器产品的贡献，微差压产品收入同比增长474.65%。其中，气压计产品在获得国内知名客户突破认证使用后，逐渐向其他品牌扩展渗透，新产品销量的快速增长有力地改善了公司的产品结构并推动公司营收规模的不断扩大。
    2024Q3毛利率创近两年单季度产品综合毛利率新高，盈亏情况逐渐好转。2024年第三季度，公司扣非归母净利润为-712.05万元，亏损金额同比收窄2438万元，环比收窄1359.86万元。2024年第三季度，公司产品综合毛利率为23.01%，同比增加10.58pct，环比增加2.06pct，创近两年单季度产品综合毛利率新高。受益于公司高毛利新产品的收入占比不断扩大，公司2024年前三季度以及第三季度经营情况同比均有明显的好转，产品的盈利能力得到了改善，公司盈亏情况逐渐好转。
    盈利预测和投资评级公司作为国内少数掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的公司，有望凭借技术积累及研发投入，在未来市场中继续提升市场地位。预计公司2024-2026年营业收入分别为4.88/6.13/7.70亿元，2024-2026年归母净利润分别-0.24/0.25/0.63亿元。2024-2026年PS分别为5.47/4.36/3.46倍。公司技术及产能端有望保持持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游需求不及预期、2）行业竞争加剧风险、3）晶圆厂产能及价格波动风险、4）产品导入进度不及预期、5）新产品研发进度不及预期。
   

2024年三季报点评：Q3收入和利润皆表现亮眼，公司开启投资并购

三只松鼠(300783)
    事件:
    2024年10月28日，三只松鼠发布2024年三季报：2024年Q1-3公司实现营收71.69亿元，同比+56.5%；归母净利润3.41亿元，同比+101.2%；扣非归母净利润2.67亿元，同比+211.6%。其中，2024Q3公司实现营收20.95亿元，同比+24.0%；归母净利润0.52亿元，同比+221.9%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+210.1%。
    投资要点:
    Q3公司收入延续增长态势。公司Q3收入同比+24%，在去年较高基数下依旧实现高速增长，持续验证D+N全渠道协同打法的成效，我们预计Q3全渠道营收皆实现持续增长，其中线上无论是抖音还是传统电商渠道仍保持较高增速，中秋期间线下分销礼盒预计也有较好贡献，分销业务方面，公司将从过去的“批发式分销”转向“深度分销”，聚焦日销品打造，目前已经推出105款日销品并逐步铺向终端，通过集约化供给的方式实现效率的大幅提升，同时公司推出鼠销宝数字化分销工具，实现对终端真实动销数据的收集和分析，此外公司还推出了联合市场费用投入、售后兜底等新政策，充分激活业务潜力，预计后续新分销业务将有较好的收入贡献。
    成本及费用优化，盈利能力实现大幅提升。2024Q3公司实现毛利率24.46%，同比+0.11pct，环比+2.56pct，我们认为主要得益于1）公司持续推进“一品一链”供应链持续创新升级，坚果自产比例不断提升，有较好的成本控制能力；2）收入增长带来的规模效应。费用
    端，公司2024Q3销售/管理费率分别为19.08%/2.52%，同比-0.21pct/-0.44pct，费用投放节奏有所放缓。综上，公司2024Q3实现归母净利率2.46%，同比+1.51pct，环比+3.76pct；实现扣非归母净利率1.82%，同比+1.09pct，环比+4.25pct，盈利能力大幅提升。
    公司公告总投资6.6亿元，加码零售、制造和品牌端。公司①拟以不超过人民币2亿元、0.6亿元、1亿元分别收购湖南爱零食、爱折扣、致养食品的控制权或相关业务及资产，我们认为此举为公司在线下折扣业态长远布局考虑（爱零食预计全国1800家门店）；②拟合计投资不超过人民币2亿元，完善华东（芜湖）、北区（天津）、西南（简阳）零食产业园建设，我们认为此举有助于提升公司自主制造端占比，进一步带动供应链实现价值溢出；③拟合计投资不超过人民币1亿元，加大投资孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，我们认为鉴于小鹿蓝蓝的成功孵化，此举有助于公司进行品牌多元化探索。
    盈利预测及投资评级：目前公司改革进展顺利，在“高端性价比”总战略牵引下，形成“D+N”的全渠道协同体系。收入端，线上渠道增长稳健，分销短板有望迎来改善，多品牌布局提升收入弹性。利润端，公司不断加码上游供应链，有望自产比例，从而提升盈利能力。目前2024前三季度收入和利润皆实现较高增长，我们认为公司2024全年激励目标达成置信度高。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为103.06/132.54/160.37亿元，同比+45%/+29%/+21%；归母净利润4.02/5.57/7.06亿元，同比+83%/+38%/+27%；EPS分别为1.00/1.39/1.76元，对应PE分别为25/18/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）行业竞争加剧；2）渠道拓展不及预期；3）成本上行风险；4）原材料价格波动风险；5）食品安全事件等。
   

2024年三季报点评：Q3盈利短期承压，积极布局金属增材制造产业链提振后续业绩

铂力特(688333)
    事件:
    2024年10月29日，铂力特发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入7.32亿元（yoy-1.34%），取得归母净利润0.27亿元（yoy-30.62%），取得扣非归母净利润-0.26亿元（去年同期为0.14亿元）；2024Q3公司营业收入1.41亿元（yoy-53.53%），归母净利润-0.61亿元（去年同期为0.21亿元），扣非归母净利润-0.80亿元（去年同期为
    0.14亿元）。
    投资要点:
    下游需求减少导致公司三季度销量同比下滑，2024Q3业绩不佳。1）收入和净利润方面：2024年前三季度公司营收7.32亿元（yoy-1.34%），归母净利润0.27亿元（yoy-30.62%），其中Q3营业收入1.41亿元（yoy-53.53%），归母净利润-0.61亿元（去年同期为0.21亿元）。公司三季度营收相较于二季度及去年同期下滑明显主要原因系市场增量需求减少，去年消费电子领域为3D打印行业提供了较多增长，今年需求相对下滑，导致3D打印行业销量整体抗压，公司业绩表现不佳。公司三季度出现净亏损的原因一方面在于收入大幅减少，另一方面系研发费用同比增长较大所致，2024Q3营业成本占营收比例同比+27.62pct，研发费用率同比+39.08pct。2）毛利率方面：2024年前三季度公司综合毛利率40.37%，同比-6.32pct，Q3毛利率为16.94%，同比-27.62pct。
    公司持续加大研发投入，经营现金流情况好转、账面资金充足。1）期间费用方面：2024年前三季度公司销售费用（yoy+6.91%）占比营收为8.12%，管理费用（yoy-18.70%）占比营收为13.02%，公司经营效率提高；2024年前三季度研发费用（yoy+37.72%）占比营收为25.56%，公司继续加大技术研发创新力度，2024Q3研发投入合计同比提高52.47%，占营收比例同比增加39.08pct，主要系研发人员数量及其薪酬和研发活动直接投入增长所致；2024年前三季度财务费用（yoy-65.61%）占比营收为0.88%。2）经营活动现金流方面：2024年前三季度公司经营活动现金流净额为-2.34亿元，较去年同期缩窄0.29亿元，经营现金流情况有一定好转。3）货币资金及合同负债方面：截至2024年9月30日，公司账面货币资金约15.61亿元，账面资金充裕、为公司资金流动性提供保障；合同负债金额为6918.10万元，同比+211.46%。
    募投项目稳步推进，公司积极布局金属增材制造产业链，提高金属增材制造产品及原材料粉末的产能，打开下游航空航天等市场的应用增量。一方面，公司2023年实施的募投项目实际募集资金30.1亿元，将投资24.5亿元于金属增材制造大规模智能生产基地项目，目前有关金属增材制造建设项目前三期所有地块均已开工建设，四期于2024年4月举行了上梁仪式，预计项目建成后将大幅提升公司金属增材定制化产品和原材料粉末的产能，满足航空航天等领域对增材制造快速增长的需求，以及对3D打印行业内对金属增材制造粉末的需求。另一方面，公司拟设立全资子公司投资增材制造专用粉末材料产线建设项目，拟投资10亿元，建设高品质增材制造原材料钛合金、高温合金粉末生产线；在金属增材制造大规模智能生产基地项目建设的基础上进一步扩充原材料粉末产能，原募投项目金属3D打印原材料产能为800吨/年，预计本次投资后产能增至3000吨/年，以满足增材制造产业快速增长的市场需求，提升金属增材产品全产业链的产业化能力，建成铂力特金属增材制造粉末原材料产业化基地。目前，在航空航天领域3D打印已发展成为提升其设计与制造能力的一项关键技术，可以突破传统制造技术对结构尺寸、复杂程度、成形材料的限制，实现复杂内部结构并提高零件性能。随着3D打印在下游渗透率的提高，以及公司项目投产后产能的逐渐释放，双重因素将助力公司业绩回升、并打开后续增量。
    盈利预测和投资评级：金属3D打印在航空航天、消费电子等领域，渗透率有望提高，公司作为国内金属3D打印龙头企业，正积极布局金属增材制造产业链，产能释放叠加行业β向上，我们看好公司后续业绩增长。考虑到目前公司盈利短期承压，我们预计2024年业绩基本与去年持平，公司2024-2026年营业收入为12.40/22.43/28.99亿元，2024-2026年归母净利润为1.44/3.83/5.14亿元，对应PE为85/32/24倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）增材制造装备关键核心器件依赖进口；2）技术迭代及产业化风险；3）下游客户领域较为集中；4）市场竞争加剧；5）
    收入季节性波动风险等；6）业绩不及预期。
   

2024Q3业绩点评：2024Q3单季营收历史新高，海外布局加速推进

拓普集团(601689)
    事件:
    2024年10月29日，拓普集团发布2024年三季报：2024Q3公司实现收入71.30亿元，同比/环比+42.85%/+9.13%；实现归母净利润7.78亿元，同比/环比+54.63%/-4.07%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比/环比+53.68%/+3.96%。
    投资要点:
    2024Q3营收同环比稳健增长，创季度历史新高，各项业务收入均同比向上。2024Q3公司实现收入71.30亿元，同比/环比+42.85%/+9.13%，其中减震器、内饰功能件、底盘系统、热管理系统、汽车电子业务分别实现收入11.74/21.16/22.25/5.84/5.83亿元，同比+9.5%/+28.8%/+36.1%/+47.8%/+1357.5%。从客户端来看，公司Tier0.5级创新商业模式持续被客户接受和认可，客户结构持续优化。根据Marklines的统计数据，公司合作的优质客户销量环比向上，如特斯拉、吉利、赛力斯、小米，三季度销量环比分别提升21%/13%/12%/53%。此外，北美墨西哥产业园一期项目第一工厂和二期项目已投产，另外一家工厂设备安装调试中。美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进。波兰工厂二期正加紧筹划中，我们预计未来海外产能将进一步贡献收入增量。
    2024Q3毛利率环比略提升，净利率受减值、政府补助影响环比略有波动。公司2024Q3毛利率为20.88%，同比/环比分别为-1.79pct/+0.48pct，公司2024Q3净利率为10.96%，同比/环比分别
    为+0.86pct/-1.49pct。公司2024Q3期间费用率为8.57%，同比/环比分别为-2.78pct/+0.35pct。2024Q3毛利率环比提升但净利率环比下降主要因：1）2024Q3信用减值加资产减值损失共0.54亿元，环比增长100%；2）2024Q3政府补助0.4亿元，环比减少约0.7亿元。展望2024Q4，随着公司产能爬坡及规模效应，我们预计公司毛利率、净利率均有望环比提升。
    盈利预测和投资评级公司为国内优秀的平台型汽车零部件企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳健增长，结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入265、347、434亿元，同比增速为35%、31%、25%；实现归母净利润29.12、38.90、48.07亿元，同比增速35%、34%、24%；EPS为1.73、2.31、2.85元，对应PE估值分别为25、19、15倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
    风险提示1）新能源客户销量不及预期；2）热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期；3）全球产能拓张速度不及预期；4）汇率、关税、原材料价格波动；5）行业整体景气度不达预期。
   

公司动态研究：Q3单季度营收创新高，消费电子和新能源实现双轮驱动

长盈精密(300115)
    投资要点:
    2024年前三季度，公司实现营收120.97亿元，同比+23.56%，实现归母净利润5.94亿元，同比大幅增加（去年同期为0.02亿元），实现扣非归母净利润3.71亿元（去年同期为-0.76亿元）。2024年Q3，公司实现营收44.06亿元，同比+13.52%，实现归母净利润1.61亿元，同比+20.65%，实现扣非归母净利润1.53亿元，同比+43.73%。
    消费电池和新能源业务实现双轮驱动，Q3单季度营收创新高。根据Canalys市场报告，2024年Q3，全球PC出货量为6640万台，同比+1.3%，其中笔记本电脑（包括移动工作站）出货量达5350万台，同比+2.8%，大客户产品出货量有所承压，出货量为511.4万台，同比-17.5%，但公司业绩仍有不错表现，坚持消费电子和新能源业务双轮驱动，2024年Q3，实现营收44.06亿元，创历史新高。
    归母净利率同比明显回升，盈利能力逐渐改善。2024年前三季度，公司毛利率为18.70%，同比-0.62pct，归母净利率为4.91%，同比+4.89pct。2024年Q3，公司毛利率为20.00%，同比-1.46pct，归母净利率为3.65%，同比+0.21pct，我们判断归母净利率同比提升较多主要系公司费用率管控卓有成效。
    前三季度费用率同比下滑明显，成本管控效果显著。2024年前三季
    度，公司销售、管理、财务费用率分别为0.78%、4.94%、1.03%，同比分别-0.23pct、-0.94pct、-0.36pct，公司费用率管控效果显著。2024年前三季度，公司研发费用率为7.29%，同比-1.89pct，公司持续提高研发效率，加强自身技术护城河。
    AppleIntelligence上线有望带动换机潮，新能源业务规模效应有望显现。展望未来，大客户推出新款MacBook Pro，搭载性能强劲的M4系列芯片，叠加Apple Intelligence已经登陆iPhone、iPad和Mac，未来逐渐支持更多语言，AI加速落地消费电子产品端侧，有望提高消费者使用体验，我们预计有望带动一波换机潮，同时公司继续聚焦新能源汽车精密零组件业务，伴随四川宜宾、四川自贡、江苏常州、福建宁德等生产基地产能的逐步释放，有望推动营收快速增长，规模效应逐渐显现，盈利能力有望提升。
    盈利预测和投资评级：长盈精密是领先的精密制造公司，与大客户合作关系紧密，有望受益AI浪潮，且积极拓展新能源业务，产能逐步释放，营收有望快速增长。预计2024-2026年公司营收分别为170.44、200.03、239.57亿元，同比分别+24%、+17%、+20%，预计归母净利润分别为8.00、8.51、10.99亿元，同比分别+834%、+6%、+29%，对应PE分别为30X、29X、22X，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济和政策风险，大客户新品不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧，汇率波动风险。
   

2024年三季报点评：Q3业绩受宏观需求影响，新项目稳步推进

万华化学(600309)
    事件:
    2024年10月28日，万华化学发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入1476亿元，同比增长11.4%；实现归母净利润111亿元，同比减少12.7%；经营活动现金流净额为193亿元，同比增加13%。毛利率15.4%，同比下降1.4个pct，净利率8.3%，同比下降2.1个pct。
    2024年Q3单季度，公司实现营业收入505亿元，同比+12.5%，环比
    0.7%；实现归母净利润为29.2亿元，同比-29.4%，环比-27.3%；经营活动现金流净额为90亿元，同比增加31亿元，环比增加18亿元。毛利率为13.4%，同比下降4.0个pct，环比下降1.9个pct。净利率为6.6%，同比下降3.7个pct，环比下降2.1个pct。
    投资要点:
    受宏观需求偏弱影响，Q3部分产品价差收窄
    2024Q3，公司实现归母净利润为29.2亿元，同比减少12.2亿元，环比减少11.0亿元，公司实现毛利润67.7亿元，同比减少10.6亿元，环比减少10.2亿元，我们认为主要由于三季度公司产品下游需求偏弱，产业链利润有所压缩，叠加公司三季度烟台MDI/TDI等一体化装置、匈牙利宝思德装置、烟台PDH装置停产检修。此外，2024Q3，税金及附加同比/环比均增加0.6亿元，销售/管理/研发费用同比分别增加0.7/1.4/0.6亿元，环比分别增加0.9/0.3/0.9亿元，财务费用同比增加1.0亿元，环
    比减少0.1亿元；信用减值损失同比增加0.9亿元，环比减少1.6亿元。
    分产品板块来看，2024Q3公司聚氨酯板块营收为188亿元，同比+8.5%，环比+4.7%，其中销量同比+13.7%、环比+2.2%至141万吨，均价为13326元/吨，同比-4.5%，环比+2.4%；石化板块实现营收224亿元，同比+42.4%，环比+6.4%，实现销量132万吨，环比-6.4%，价格为16972元吨，环比+13.6%；精细化学品及新材料板块实现营收70亿元，同比+10.9%，环比+2.1%，销量同比+16.3%、环比+4.2%至50万吨，但产品价格同比下滑4.6%、环比下滑2.0%至14041元/吨。
    价差来看，2024Q3聚合市场MDI平均价差为10823元/吨，同比+2.5%，环比+7.1%；纯MDI平均价差为11886元/吨，同比-21.5%，环比-0.5%；TDI平均价差为9243元/吨，同比-30.2%，环比-9.4%。石化板块，乙烯-丙烷平均价差为180美元/吨，同比+7%，环比-22%；丙烯-丙烷平均价差为197美元/吨，同比+29%，环比-3%。
    10月聚氨酯板块价差稳中有升，烯烃裂解价差仍待修复
    据Wind，截至2024年10月28日，聚氨酯板块，2024年10月聚合MDI平均价差为12228元/吨，较2024年Q3扩大1405元/吨，纯MDI平均价差12158元/吨，较2024年Q3扩大273元/吨；TDI平均价差9299元/吨，较2024年Q3扩大57元/吨。石化板块，2024年10月乙烯-丙烷平均价差为156美元/吨，较2024年Q3收窄25美元/吨；丙烯-丙烷平均价差为155美元/吨，较2024年Q3收窄42美元/吨。
    新项目有序推进，未来有望呈现高成长
    公司作为全球聚氨酯龙头企业，规模优势显著。2024年上半年，宁波工业园HDI产品方面，年产18万吨己二胺项目顺利投产，福建工业园完成
    了MDI项目技改扩产工作。万华蓬莱工业园PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段，按照计划，将陆续高质量中交。福建园区MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年，综合竞争力进一步提升。截至2024年Q3期末，公司在建工程达697亿元，占固定资产比例达66%，随着公司新产能逐步落地，公司成长性有望延续。
    盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差，预计公司2024-2026年营业收入分别为1906、2305、2618亿元，归母净利润分别为150、204、259亿元，对应PE分别16、12、9倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

2024年三季报点评：三季度煤化工销量环比增长，乙醇逐步贡献业绩增量

淮北矿业(600985)
    事件:
    2024年10月29日，淮北矿业发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入566.69亿元，同比增长2.04%，归属于上市公司股东净利润41.39亿元，同比减少18.17%，扣非后归属于上市公司股东净利润40.81亿元，同比减少16.5%。基本每股收益为1.58元，同比减少22.55%。加权平均ROE为10.21%，同比减少4.07个百分点。
    分季度看，2024年第三季度，公司实现总营业收入194.3亿元，同比增加6.55%，归属于上市公司股东净利润12.04亿元，同比下降18.12%，扣非后归属于上市公司股东净利润11.93亿元，同比减少17.6%.
    投资要点:
    煤炭业务：成本控制能力强，前三季度吨毛利同比小幅下降。2024年前三季度，公司实现商品煤产量1567.04万吨，同比-6%，商品煤销量1187.83万吨（不包含公司内销，下同），同比-14%，商品煤吨煤售价1114.7元/吨，同比-7%，吨煤成本为557.1元/吨，同比-11%，吨煤毛利实现557.6元/吨，同比-3%。
    环比看第三季度，销量价格双降，吨毛利有所承压。2024年第三季度，公司实现商品煤产量534.7万吨，同比-1%，环比+5%，商品煤销量384.5万吨，同比-3%，环比-4%。公司吨煤售价1052.7元/吨，同比+3%，环比-5%，吨煤成本为540.8元/吨，同比+6%，环比+1%，吨煤毛利实现511.9元/吨，同比基本持平，环比-11%。煤炭业务毛利率48.6%，环比下降3个百分点，同比下降1个百分点。
    煤化工业务：前三季度销量同比下滑拖累业绩。焦炭方面，前三季度焦炭产量265.3万吨，同比-3%；焦炭销量259.4万吨，同比-4%；焦炭单位价格（不含税，下同）2029.8元/吨，同比-13%；焦炭销售收入52.65亿元，同比-17%。甲醇方面，前三季度甲醇产量28.7万吨，同比-20%；甲醇销量15.8万吨，同比-56%；甲醇单位价格2169.9
    元/吨，同比+2%；甲醇销售收入实现3.42亿元，同比-55%。乙醇方面，前三季度乙醇实现产量22.4万吨，销量21.0万吨，单位售价5222.7元/吨，销售收入10.99亿元。
    环比看三季度，销量环比增长助力营收小幅提升，乙醇项目随产能利用率提升，逐步贡献业绩增量。焦炭方面，第三季度焦炭产量95.4万吨，同比-4%，环比+16%；焦炭销量88.9万吨，同比-12%，环比+6%；焦炭单位售价1843元/吨，同比-8%，环比-5%；焦炭销售收入实现16.4亿元，同比-19%，环比+1%。甲醇方面，第三季度甲醇产量12.6万吨，同比+16%，环比+81%；甲醇销量4万吨，同比-62%，环比+10%；甲醇单位售价2151.8元/吨，同比+6%，环比-3%；甲醇销售收入0.86亿元，同比-60%，环比+7%。乙醇方面，第三季度乙醇实现产量14.8万吨，销量14.7万吨，单位售价5147.5元/吨，销售收入7.56亿元。公司60万吨无水乙醇项目于去年底进行试生产，今年8月份产能利用率接近满产，将逐步成为公司新的利润增长点。
    盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为705.2/739.0/784.5亿元，同比-4%/+5%/+6%，归母净利润分别为51.9/56.4/65.6亿元，同比-16.6%/+8.7%/+16.2%；EPS分别为1.93/2.10/2.43元，对应当前股价PE为8/7/6倍。考虑到公司长协定价为主，煤炭业务经营有望稳健向好，未来煤炭、火电、煤化工板块仍有产能增量，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等
   

2024年三季报点评：Q3业绩同比高增，公司平台化优势渐显

北方华创(002371)
    事件:
    北方华创10月29日发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营收203.5亿元，同比+39.5%；归母净利润44.6亿元，同比+54.7%；扣非归母净利润42.7亿元，同比+61.6%。
    投资要点:
    单季度营收同比快速增长，规模效应带动盈利能力提升。公司2024Q3实现营收80.2亿元，同比+30.1%，环比+23.8%；归母净利润16.8亿元，同比+55.0%，环比+1.7%；扣非归母净利16.3亿元，同比+57.7%，环比+3.7%。公司2024Q3毛利率为42.3%，同比、环比分别+5.9/-5.1pct，净利率为20.9%，同比、环比分别+2.8/-4.7pct，盈利能力同比有所增强。
    高研发投入保障工艺创新，存货金额稳步提升彰显业绩增长潜力。公司2024Q3销售、管理、研发和财务费用率分别为3.0%/6.3%/10.5%/0.7%，同比分别-0.7/持平/+1.8/+0.6pct，环比分别-1.2/持平/+0.9/+0.4pct，公司重视工艺创新，2024Q3研发费用为8.45亿元，同比+57.4%；截至2024年三季度末，公司存货金额为232亿元，较2024年6月末提升10%，预计将助力公司后续业绩增长。
    平台化战略稳步推进，工艺覆盖范围持续拓宽。作为平台型半导体设备公司，公司继续深耕客户需求，丰富产品矩阵，截至2024H1，公司成功研发出高密度等离子体化学气相沉积（HDPCVD）、双大马士革CCP刻蚀机、立式炉原子层沉积（ALD）、高介电常数原子层沉积（ALD）等多款具有自主知识产权的高端设备，并在多家客户端实现稳定量产。
    盈利预测和投资评级：预计公司2024-2026年营收分别为300亿元、394亿元、498亿元，同比增速分别为36%、31%、26%，归母净利润分别为58亿元、78亿元、99亿元，同比增速分别为50%、34%、27%，对应当前市值的PE分别为36倍、27倍、21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期、新设备验证进度不及预期、
    行业竞争程度超预期、毛利率提升不及预期、海外上游零部件断供风险。
   

公司动态研究：二氧化硅产销量环比增长，三季度净利润同比略增

确成股份(605183)
    事件:
    据卓创资讯，10月30日，宏祥锌业沉淀白炭黑（轮胎级）日度出厂价为5300元/吨，环比上周持平。
    2024年10月24日，确成股份发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入16.34亿元，同比+23.57%；实现归母净利润3.79
    亿元，同比+24.34%；扣非后归母净利润3.69亿元，同比+28.73%；经营活动现金流量净额4.10亿元，同比+57.50%。销售毛利率为33.19%，同比提升5.17个pct，销售净利率为23.20%，同比提升0.13个pct。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入5.63亿元，同比+19.15%，环比+2.69%；实现归母净利润为1.17亿元，同比+3.65%，环比-15.81%；扣非后归母净利润1.20亿元，同比+9.72%，环比-9.66%；经营活动现金流净额为1.95亿元。销售毛利率为33.94%，同比+1.53pct，环比-0.54个pct。销售净利率为20.85%，同比-3.13个pct，环比-4.58个pct。
    投资要点:
    二氧化硅产销量环比小幅提升，下游需求稳定
    2024三季度，公司二氧化硅产量为9.27万吨，环比+2.12%；销量为9.14万吨，环比+2.17%。二氧化硅产品平均价格较上季度上涨了0.92%，较上年同期上涨了5.19%。毛利率环比-0.54个pct至33.94%。期间费用
    方面，2024Q3公司销售费用为254万元，环比减少60万元；管理费用为1570万元，环比减少534万元；研发费用为1815万元，环比减少21万元；财务费用为1214万元，环比增加2784万元。
    丰富产品类别，推进稻壳灰制白炭黑的研发生产
    公司近年来投入大量的研发，成功开发了采用生物质（稻壳）代替天然气作为燃料、利用稻壳燃烧产生的稻壳灰作为硅基代替石英砂生产高分散二氧化硅的技术。稻壳燃烧工艺过程中可以提取活性炭，以活性炭的方式固化二氧化碳，大幅度降低二氧化碳排放，变废为宝，使产品更加县有国际竞争力。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为22.48、27.42、29.81亿元，归母净利润分别为5.15、6.12、6.89亿元，对应PE分别14、11、10倍，考虑公司的技术优势，维持“买入”评级。
    风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

2024年三季报点评：Q3摩托车业务同比高增，重整事宜稳步推进

隆鑫通用(603766)
    事件:
    隆鑫通用于2024年10月28日发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入122.2亿元，同比+30.5%；归母净利润9.0亿元，同比+13.7%；归母扣非净利润8.4亿元，同比+19.4%。
    投资要点:
    三季度收入利润同比稳健增长2024年Q3，公司实现营业收入45.5亿元，同比+34.5%；归母净利润3.1亿元，同比+7.0%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+7.7%。
    盈利能力整体平稳，期间费用率同比稳中有升2024年Q3，公司毛利率17.6%，同比-0.9pct；归母净利率6.8%，同比-1.7pct；销售/管理/研发/财务费率分别为1.8%/3.8%/3.6%/0.05%，同比+0.3/-0.3/+0.3/+0.2pct。
    摩托车业务同比高增，无极品牌持续发力2024年Q3，公司摩托车业务收入45.6亿元，同比+79.4%；VOGE系列收入9.1亿元，同比+120.6%，其中国内收入6.4亿元，同比+147.1%，出口收入2.7亿元，同比+75.3%；通用机械业务收入9.4亿元，同比+47.3%。
    重整事宜稳步推进截至2024年10月28日，隆鑫系十三家公司重整管理人账户已收到宗申新智造和渝富资本分别支付的重整投资款累计13.46亿元和8.46亿元。重庆五中院裁定，将隆鑫控股持有的隆鑫通用2.03亿股、1.27亿股股票分别过户给宗申新智造、渝富资本，占公司总股本的9.9%、6.2%。
    盈利预测和投资评级预测公司2024-2026年营业收入分别为146.55/155.32/166.72亿元，同比+12.16%/+5.98%/+7.34%；归母净利润分别为10.96/12.92/14.62亿元，同比+87.87%/+17.88%/+13.18%；对应PE分别为15.31/12.98/11.47X。公司摩托车业务持续高增，重整事宜稳步推进，维持“买入”评级。
    风险提示下游需求不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧风险、自主品牌推广进度不及预期、控股股东重整风险。
   

2024年三季报点评：2024Q3净利润环比增长，看好有机氟化学品放量

新宙邦(300037)
    事件:
    2024年10月29日，新宙邦发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入56.67亿元，同比增长1.51%；实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元，同比下降12.00%；加权平均净资产收益率为7.48%，同比下降1.82个百分点。销售毛利率27.09%，同比下降2.83个百分点；销售净利率12.48%，同比下降1.97个百分点。
    其中，公司2024Q3实现营收20.85亿元，同比-3.02%，环比+0.85%；实现归母净利润2.86亿元，同比+1.89%，环比+13.91%；ROE为3.04%，同比下降0.17个百分点，环比增加0.35个百分点。销售毛利率25.72%，同比下降2.55个百分点，环比下降2.65个百分点；销售净利率13.85%，同比增加0.61个百分点，环比增加1.49个百分点。
    投资要点:
    有机氟化学品逐步放量，2024Q3业绩环比增长
    2024Q3，公司实现营收20.85亿元，同比-0.65亿元，环比+0.17亿元；实现归母净利润2.86亿元，同比+0.05亿元，环比+0.35亿元；其中，实现毛利润5.36亿元，同比-0.71亿元，环比-0.50亿元；管理费用为0.67亿元，环比-0.78亿元。2024年，电解液价格同比承压，据Wind，2024Q3，电解液均价18675.76元/吨，同比-41.75%，环比-11.96%。截至2024年10月29日，2024Q4电解液均价为
    18600.00元/吨，与2024Q3均价基本持平，电解液价格有望企稳。公司波兰4万吨锂离子电池电解液项目已于2023年4月正式投产，海外客户通过国内子公司和波兰公司共同满足交付，其中美国市场因受IRA法案的影响，在美国基地投产之前，美国客户订单将通过波兰公司交付。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.28/0.67/0.84/0.15亿元，同比+0.02/-0.27/-0.24/+0.04亿元，环比-0.09/-0.78/-0.09/+0.13亿元。
    3M加速退出PFAS生产，公司有望充分受益
    据美通社，2022年12月，美国工业集团3M宣布将退出全氟烷基和多氟烷基物质（PFAS）的生产，并于2025年底前停止在其产品组合中使用PFAS。PFAS是一类以烷基链为骨架、氢原子被氟原子部分或全部取代的人工化学物质，被广泛应用于半导体、储能电站和数据中心。3M生产的PFAS年净销售额约13亿美元，预计在退出过程中产生的总税前费用为13亿~23亿美元。据REUTERS，2023年9月，3M宣布加快比利时工厂停产PFAS进程。公司布局了较为完整的氟化工产业链，其中三明海斯福是国内六氟丙烯下游含氟精细化学品的主要企业之一，公司以三明海斯福为核心成立了有机氟化学品事业部，统筹有机氟化学品业务发展，投资建设以含氟聚合物材料为核心业务的海德福高性能氟材料项目，控股以含氟化学品和材料应用及解决方案为核心业务的深圳海斯福，参股以无机氟为核心业务的永晶科技（布局上游氢氟酸）。公司拥有领先的产品研发与生产技术、较丰富的产品线、较高的市场占有率、稳固的市场地位。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为82.16、101.14、129.11亿
    元，归母净利润分别为10.34、14.88、19.74亿元，对应PE分别28、19、15倍，公司是国内电解液龙头，氟化液空间广阔，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2024年三季报点评：增长加速+业绩弹性释放，基本面拐点或已确立

顺丰控股(002352)
    事件:
    2024年10月29日，顺丰控股发布2024年三季报：
    业绩方面：2024Q1-Q3公司实现营业收入2068.61亿元，同比+9.44%；完成归母净利润76.17亿元，同比+21.59%；扣非归母净利润67.43亿元，同比+21.58%。其中2024Q3公司实现营业收入724.51亿元，同比+12.07%，完成归母净利润28.10亿元，同比+34.59%，扣非归母净利润25.95亿元，同比+40.98%。
    业务方面：2024Q1-Q3公司业务量完成94.28亿票，同比+14.54%（不含丰网），单票价格15.89元，同比-5.35%（不含丰网）。其中2024Q3业务量完成32.14亿票，同比+14.54%，单票收入15.82元，同比-6.09%。
    投资要点:
    总体来看：2024Q1-Q3公司毛利率同比逐步改善，Q1因管理费用率下降，Q2因其他营运成本占收入比下降，Q3因营业成本占收入比下降（Q3未拆分成本结构）。
    2024Q1-Q3公司毛利率13.96%（yoy+0.97pcts），营业成本占收入比86.04%（yoy-0.97pcts），四费占收入比9.24%（yoy-0.39pcts），最终归母净利率3.68%（yoy+0.37pcts）。拆分成本和费用结构来看，2024H1（2024Q3未披露，参考2024H1）不含嘉里公司人工成本/运力成本/其他营运成本占收入比分别同比+0.84/-0.17/-0.94pcts（合
    计yoy-0.27pcts）；2024Q1-Q3销售/管理/研发/财务费率分别为1.08%/6.53%/0.93%/0.70%（分别yoy-0.05/-0.32/+0.04/-0.06pcts），公司盈利同比改善主要在成本费用项的积极变化。其中Q1/Q2/Q3主要改善原因分别为管理费用改善/其他营运成本改善/营业成本改善，具体如下：
    2024Q1公司毛利率13.17%（yoy-0.69pcts），营业成本占收入比86.83%（yoy+0.69pcts），四费占收入比9.55%（yoy-1.26pcts），归母净利率为2.93%（yoy+0.11pcts）；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/6.82%/0.97%/0.67%（分别yoy-0.04/-0.97/-0.01/-0.24pcts），2024Q1毛利率虽然下降，但公司通过管理费用率优化保证了净利率的稳定提升。
    2024Q2公司毛利率14.51%（yoy+1.32pcts），营业成本占收入比85.49%（yoy-1.32pcts），四费占收入比9.26%（yoy-0.06pcts），净利率为4.19%（yoy+0.31pcts）。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.10%/6.53%/0.97%/0.66%（分别yoy-0.01/-0.08/-0.05/-0.03pcts），公司通过毛利率的同比改善带来了净利率的大幅提升，主要因其他营运成本占收入比的同比大幅下降贡献（其他营运成本占收入比的同比下降，主要因多网融通下场地及设备效率提升，以及运营模式变革带来的理赔成本下降）。
    2024Q3公司毛利率14.14%（yoy+2.16pcts），营业成本占收入比85.86%（yoy-2.16pcts），四费占收入比8.94%（yoy+0.13pcts），净利率为3.88%（yoy+0.65pcts）。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/6.28%/0.85%/0.75%（分别yoy-0.11/+0.08/+0.07/+0.09pcts），公司通过毛利率的改善带来了净利率的大幅提升，主要因营业成本占收入比大幅下降贡献（我们预计和Q2原因一致）。
    分产品来看：公司各业务增长稳健，利润率改善主要因速运物流分部。
    2024Q1-Q3公司收入2068.61亿元（yoy+9.44%），其中速运物流板块（包括时效快递+经济快递+冷运及医药+快运+同城即时配送）收入1498.44亿元（yoy+8.42%，不含丰网），供应链及国际板块收入507.36亿元（yoy+15.36%），国际业务收入增速快于国内业务。2024Q3公司收入724.51亿元（yoy+12.07%），其中速运物流板块收入508.31亿元（yoy+7.57%），供应链及国际板块收入195.72亿元（yoy+27.31%），国际业务收入同比增长加速。公司速运及物流收入增速稳健，供应链及国际板块收入实现较快增速，主要系上年同期运价低基数，以及今年以来国际空海运景气度上升的积极影响。
    详细产品拆分来看（2024Q3未披露，参考2024H1），2024H1公司收入1344.10亿元（yoy+8.08%），其中时效快递/经济快递/快运/冷链及医药/同城即时配/供应链及国际591.9/132.5/175.5/50.6/39.6/312.0亿元（分别yoy+5.6%/+9.3%/+16.1%/-5.2%/+18.5%/+8.1%），公司增速主要受速运物流板块中时效快递，以及供应链及国际增速的共同影响（两个业务收入占比超过2/3）。
    观点：增长提速对估值或有支撑，降本项目推动业绩有望提升，基本面拐点或已确立。
    增长方面：2024Q3，国内业务方面（以速运物流为主），在“消费降级”的背景下，公司通过领先的服务质量，开拓更广泛的生产消费客群和业务场景，保持了稳健的增长（yoy+7.57%）；在国际业务方面，在空海运景气度提升的背景下，以及业务融通的助力，亦实现了较高的同比增速（yoy+27.31%），最终公司实现了稳健的收入增长表现（yoy+12.07%）。随着国内业务新场景的不断探索（如退货件、同城半日达、消费者加价发顺丰等场景的业务的开拓），以及国际空海运景气度的不断修复，预期公司收入增速仍将保持韧性。
    利润方面：公司继续深化推动多网融通、营运模式变革等降本项目，实现了成本的下降和利润率显著提升。多网融通继续强化资源使用效益，“营运模式变革”减少传统网点的操作工序助力网点功能轻量化，且笼车项目可有效降低破损，有望持续推动公司运营成本、理赔成本的继续走低，带来业绩弹性。
    盈利预测和投资评级根据公司三季报情况，我们调整了盈利预测，预计顺丰控股2024-2026年营业收入分别为2850.77亿元、3140.50亿元与3453.59亿元，同比分别+10%、+10%、+10%；归母净利润分别为102.34亿元、115.43亿元与130.49亿元，同比分别+24%、+13%、+13%，对应EPS为2.12元、2.40元、2.71元，对应PE分别为21.02倍、18.63倍与16.48倍。公司收入体量大增长稳健，多网融通及营运模式变革降本增效持续兑现，利润率修复有望带来较大业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示市场扩张不及预期；市场竞争加剧风险；需求景气度下滑；并购整合不及预期；宏观环境不及预期；未来股份回购的不确定性。
   

2024年三季报点评：前三季度互联网医疗营收同比+53%，WiNEX2024走向推广成熟期

卫宁健康(300253)
    事件:
    10月29日，公司发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司营收19.13亿元，同比+0.65%；归母净利润1.55亿元，同比+1.51%；扣非后归母净利润1.42亿元，同比+58.95%。2024Q3，公司营收6.9亿元，同比-2.76%；归母净利润1.24亿元，同比-8.31%；扣非后归母净利润1.21亿元，同比-10.25%。
    投资要点:
    前三季度业绩平稳，看好医疗民生行业需求企稳回升
    2024年前三季度，公司营收、归母净利润增长较为稳健，主要系公司聚焦主业，聚焦优势业务，持续提升产品成熟度，不断优化产品批量化交付方式和工具。此外，公司向管理要效益，持续加强应收款项催收管控工作，实现销售回款18.03亿元，同比增长11.54%，明显高于同期营业收入的增速。
    2024年前三季度，公司销售毛利率为41.04%，同比-1.12pct；销售净利率为7.18%，同比+1.35pct。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.58%、7.34%、10.94%，分别同比-4.56pct、-0.06pct、-0.77pct。公司持续对相关组织结构及人员进行优化，合理控制人员数量及成本费用，使得销售费用和研发费用同比下降。
    我们认为，Q4公司合同签订、项目交付、收入确认、项目回款占比较高，公司或将持续优化组织机制和人员结构，不断提升人效，加强应
    收款项的回收；随着公司新一代WiNEX产品的需求持续放量，有望实现盈利能力的持续提升。
    前三季度医疗信息化营收相对稳健，互联网医疗营收同比+53%，2024年前三季度，公司主营业务中，医疗卫生信息化业务收入16.04亿元，同比-5.57%，占营业收入的83.81%（2023年同期89.33%），其中：软件销售及技术服务、硬件销售业务收入分别为14.23亿元、1.81亿元，分别同比-0.09%、-33.98%，分别占营业收入的74.35%、9.47%。
    “互联网+医疗健康”板块快速成长。2024年前三季度，互联网医疗健康业务收入3.10亿元（占营业收入16.19%，2023年同期为10.67%），同比+52.68%。①云医：纳里股份营收9845万元、同比+55.76%，净利润-2896.70万元、同比+31.64%；②云药：环耀卫宁营收2.22亿元、同比+48.02%，净利润-1238.21万元、同比+64.37%；③云险：卫宁科技营收1.15亿元、同比+64.42%，净利润-8169.50万元、同比+17.40%。
    WiNEX2024走向推广成熟期，推进大模型+Copilot落地WiNEX：10月19日，公司发布了增强型WiNEX产品，从试点验证期走向推广成熟期，WiNEX2024在基础业务、医生业务、护理业务、管理业务、医技业务和区域卫生六大领域板块中，对1200多个功能模块进行了增量升级。我们认为，WiNEX产品持续以数字化转型赋能医院高质量发展，持续助力打造高水平智慧医院标杆，未来有望持续实现批量交付，提升公司在医疗信息化市场的核心竞争力与市场占有率。
    发力AI领域，WiNGPT基座模型能力提升，Copilot持续推广落地。①WiNGPT2.6发布：10月19日，公司发布WiNGPT2.6基座模型，其得到了高质量的训练语料，种子指令集从20万扩展至50万，模型能力得到显著增强；②WiNEX Copilot2.0全面升级：支持文字、语音、影像数据、病历记录等多模态数据输入，识别用户意图，通过大模型或Agent智能体规划执行等方式，依据不同场景自适应结果输出。目前，WiNGPT2.6已在多家三甲医院落地应用。
    盈利预测和投资评级：公司是国内医疗信息化龙头，深化推进“1+X”战略，WiNEX产品矩阵持续丰富，互联网+医疗创新业务趋势向好。我们预计2024-2026年公司营收分别为35.08/42.35/51.43亿元，归母净利润分别为4.26/5.66/7.73亿元，当前股价对应PE分别为40/30/22X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，WiNEX等新品研发或推广不及预期，互联网+医疗创新业务亏损加大等。
   

公司动态研究：2024Q3业绩高增，高端产品放量

普源精电(688337)
    事件:
    10月28日，普源精电发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入5.35亿元，同比增长13.14%，实现归母净利润6013.47万元，同比下降11.65%。
    投资要点:
    2024Q3营收、归母净利润同比高速增长。2024Q3，公司实现营业
    收入2.28亿元，同比增长40.80%，实现归母净利润5248.94万元，同比增长138.42%，实现扣非归母净利润4045.70万元，同比增长482.30%。
    2024Q3，各类产品营收持续保持快速增长。2024Q3，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为89.00%，同比提升13.50pct；DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）销售收入同比增长71.21%，持续保持快速增长；高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）销售收入同比增长144.93%，占整体数字示波器销售收入的比例为41.83%，同比提升18.45pct；解决方案的销售收入为3056.45万元，对整体经营业绩的提升起到重要拉动作用。
    毛利率水平改善，研发投入持续加大，期间费用率下降。2024Q3，公司毛利率达60.84%，同比提升2.60pct，环比提升2.37pct，公司毛利率持续提升，其中数字示波器产品的毛利率为61.28%，同比提升1.12pct，环比提升3.19pct，高端及自研核心技术平台对数字示波器
    产品的毛利率拉动显著。2024Q3，公司研发费用投入为6076.65万元，研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧较上年同期均有所增加。2024年以来，公司在西安和上海建设研发中心，加大技术研发投入，加速产品开发进度；研发、销售、管理费用率合计同比下降4.06pct，公司整体运营效率得到提升。
    盈利预测和投资评级考虑到公司高端及自研核心技术平台对数字示波器产品的销售收入和毛利率均表现出明显的拉动作用，公司自研核心技术平台及高端示波器产品竞争力凸显，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为7.92/8.48/9.97亿元，归母净利润分别为1.17/1.53/2.03亿元，对应PE分别为72/55/42倍；维持“增持”评级。
    风险提示宏观市场波动风险；行业需求下滑风险；研发进度不及预期；高端产品销售量不及预期；新产品市场开拓进展不及预期；元器件供应紧张风险；原材料涨价风险；毛利率下滑风险；海外经营风险。
   

2024Q3业绩点评：重磅影片储备丰富，关注《哪吒2》定档情况

光线传媒(300251)
    事件：
    2024年10月29日，光线传媒发布2024年三季报，2024Q3营收1.08亿元（YOY-67.85%），归母净利润-0.12亿元（YOY-107.18%），扣非归母净利润-0.28亿元（YOY-117.43%）。
    投资要点：
    投资收益影响2024Q3业绩：
    （1）2024Q3营收1.08亿元（YOY-67.85%，QOQ-59.17%），归母净利润-0.12亿元（YOY-107.18%，QOQ-124.67%），扣非归母净利润-0.28亿元（YOY-117.43%，QOQ-161.70%），非经常性损益1592万元，主要为政府补助1170万元。2024Q3净利率-11.05%（2023Q3为49.48%），毛利率25.07%（同比-12.26pct），期间费用率26.40%（同比+21.96pct）。业绩承压主要系投资收益影响，2024Q3投资收益-2444万元（2023Q3/2024Q2分别为6813/625万元），剔除该影响，2024Q3主营业务仍盈利。
    （2）2024Q1-Q3营收14.42亿元（YOY+53.37%）；归母净利润4.61亿元（YOY+25.08%）；扣非归母净利润4.33亿元（YOY+24.28%）。
    真人/动画电影储备丰富，关注业绩弹性释放：
    【真人电影】2024Q3上映电影《从21世纪安全撤离》（主出品），10月上映电影《乔妍的心事》（出品+发行）。出品电影《胜券在握》定档11月，储备有主投主控真人电影《小人物》《她的小梨涡》《独一无二》等、参投电影《天才游戏》待上映，法律题材“第X条”系列（如《第三条》《第十七条》《人民的正义》）以及《莫尔道嘎》《四十四个涩柿子》《三体》《白夜行》等筹备中。
    【动画电影】储备有《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《去你的岛》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《非人哉》《涿鹿》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《茶啊二中2》《昨日青空2》等稳步推进中。
    【电视剧&艺人经纪】2024Q3上线电视剧《拂玉鞍》，《山河枕》已杀青，《春日宴》《我的约会清单》等筹备中。艺人经纪业务稳健，参与的PPP项目中的扬州影视基地一期已投入使用。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年营业收入为17.09/25.20/29.12亿元，归母净利润5.49/10.26/12.14亿元，对应PE为37/20/17X。公司作为电影行业龙头，多厂牌布局构建护城河，开发“中国神话宇宙”动画体系。此外，AI技术赋能动画电影等内容制作，有望实现内容降本、增效、提质等全产业产能及工业化水平提升。基于此，维持“买入”评级。
    风险提示：政策及监管环境趋严、电影开发进程及票房表现不及预期、成本控制不及预期、票房市场恢复不及预期、存货减值、资金不足、市场竞争加剧、估值中枢下移、技术不达预期等风险。
   

公司点评：促销导致Q3毛利率同比下滑，产品大型化趋势延续

一拖股份(601038)
    事件:
    一拖股份于2024年10月29日发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入107.4亿元，同比+4.7%；归母净利润11.0亿元，同比+1.45%；扣非归母净利润10.7亿元，同比+2.2%。
    投资要点:
    Q3收入利润同比下滑，系促销导致毛利率同比降低2024年Q3，公司实现营业收入29.3亿元，同比-2.45%；实现归母净利润2.0亿元，同比-40.9%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同比-40.4%。毛利率14.6%，同比-3.6pct，主要原因为公司加大产品促销力度。
    期间费用率控制良好2024年Q3，公司归母净利率6.7%，同比-4.3pct；销售/管理/研发/财务费率分别为1.7%/2.7%/3.8%/-0.3%，同比-0.3/-0.4/+0.2/+0.1pct，期间费用率平稳。
    大拖产量逆势提升，产品大型化趋势延续2024年1-9月，中国累计生产大型/中型/小型拖拉机9.0/18.3/11.0万台，同比变化+9.4%/-10.0%/-16.1%，大拖产量逆势提升。2024年1-9月，大型拖拉机产量占比23.5%，同比+3.8pct，拖拉机大型化趋势延续。
    收并购拓宽业务布局2024年9月10日，董事会同意公司以自
    有资金收购采埃孚一拖（洛阳）车桥有限公司（下称标的公司）51%股权，最终交易价格为9747.6万元；2024年9月24日，标的公司更名为一拖（洛阳）车桥有限公司，成为公司全资子公司，并纳入合并报表。
    盈利预测和投资评级预测公司2024-2026年营业收入分别为120.15/129.27/138.53亿元，同比+4.18%/+7.59%/+7.16%；归母净利润分别为10.40/12.10/13.79亿元，同比+4.29%/+16.40%/+13.92%；对应PE分别为16.39/14.08/12.36X，维持“买入”评级。
    风险提示补贴政策变动风险、粮食价格波动风险、下游需求不及预期、地缘政治风险、行业竞争加剧、拖拉机大型化不及预期等。
   

2024年三季报点评：Q3电动两轮车同比高增，业绩逐步释放

九号公司(689009)
    事件:
    九号公司于2024年10月28日发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入109.05亿元，同比+44.90%；归母净利润9.70亿元，同比+155.95%；扣非归母净利润9.37亿元，同比+169.52%。
    投资要点:
    收入稳健增长，利润逐步释放2024年Q3，公司实现营业收入42.39亿元，同比+34.75%；归母净利润3.74亿元，同比+139.07%；归母扣非净利润3.55亿元，同比+160.08%。
    费用控制平稳，盈利能力同比提升2024年Q3，公司毛利率28.46%，同比+3.27pct；归母净利率8.82%，同比+3.85pct；销售/管理/研发/财务费率分别为8.57%/5.16%/4.68%/-0.01%，同比+1.44/-0.34/-0.86/-1.27pct。
    Q3电动两轮车同比高增，割草机器人势头强劲2024年Q3，公司电动两轮车业务实现营收25.92亿元，同比+56.9%；销量93.76万台，同比+53.7%；ASP2764.51元，同比+2.1%。全地形车实现营收2.59亿元，同比+34.9%；销量5874台，同比+25.4%；ASP4.41万元，同比+7.6%。割草机器人实现营收1.45亿元，同比+625.0%，去年同期为0.02亿元。
    盈利预测和投资评级预测公司2024-2026年营业收入分别为139.47/185.58/219.56亿元，同比+36.44%/+33.06%/+18.31%；归母净利润分别为10.95/15.15/19.34亿元，同比+83.04%/+38.41%/+27.64%；对应PE（每份存托凭证）分别为29.01/20.96/16.42X。我们看好公司未来业绩兑现能力，维持“增持”评级。
    风险提示下游需求不及预期、新品拓展不及预期、行业竞争加剧风险、技术迭代风险、海外市场拓展进度不及预期等。
   

2024年三季报点评：焦煤价格环比下降拖累三季度业绩，焦煤行业龙头资源储量丰富

山西焦煤(000983)
    事件:
    2024年10月29日，山西焦煤发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入330.9亿元，同比-18.68%；归属于上市公司股东的净利润28.46亿元，同比-49.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润27.63亿元，同比-51.30%；基本每股收益0.50元/股，同比-51.4%；加权平均ROE7.66%，同比-7.80%。
    分季度看，2024年第三季度，公司实现营业收入115.2亿元，环比+4.58%，同比-12.28%；实现归属于上市公司股东净利润8.80亿元，环比-13.42%，同比-21.54%；实现扣非后归母净利润8.83亿元，环比-10.22%，同比-21.54%。
    投资要点:
    环比看三季度，价格跌费用升，业绩略有承压。单看三季度，公司实现归母净利润8.8亿元，环比减少1.4亿元（-13%），业绩的下降主要由价格下跌、成本费用提升导致。价格端，受三季度下游铁水、焦炭需求低迷以及进口煤冲击影响，京唐港主焦煤库提价1894元/吨，环比减少198元/吨（-9%），焦煤市场价格弱势运行将负向影响企业焦煤售价情况，公司三季度毛利率13.6%，较二季度15.5%下滑1.8个百分点。费用端，三季度销售费用/管理费用/研发费用分别实现1.66亿元/10.04亿元/3.65亿元，分别环比+0.89亿元/1.31亿元/0.33亿元，财务费用实现
    1.27亿元，环比-0.31亿元，整体期间费用率达到11.3%，环比增加2个百分点，亦影响企业业绩环比下滑。
    关注四季度下游补库以及宏观情绪转好对焦煤价格的正向作用。目前下游钢厂、焦化厂焦煤库存都处于低位水平，需关注年末冬储带来的补库需求释放对焦煤价格的抬升机会，同时也需要关注宏观情绪转好，推动产业链价格修复，从而带动焦煤价格上涨的机会。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为484.06/503.23/520.39亿元，同比-13%/+4%/+3%，归母净利润分别为38.46/43.89/50.16亿元，同比-43%/+14%/+14%；EPS分别为0.68/0.77/0.88元，对应当前股价PE为12/11/9倍。考虑到公司焦煤销售采取稳健的长协机制，当前焦煤市场价有望逐步企稳，且公司资源储量丰富（截至2023年末有66亿吨煤炭资源储量），重视高分红回报投资者，投资价值明显，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险；焦煤原料价格波动风险等。
   

2024年三季报点评：Q3环比销量提升、成本下降，单季度业绩改善

华阳股份(600348)
    事件:
    10月30日，华阳股份发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入186.0亿元，同比-14.1%，归属于上市公司股东净利润18.2亿元，同比-57.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润17.3亿元，同比-59.2%。
    分季度来看，2024年三季度，公司实现营业收入64.0亿元，环比+6.0%，同比+2.6%；归属于上市公司股东净利润5.2亿元，环比+20.5%，同比
    58.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润5.1亿元，环比+18.3%，同比-58.7%。
    投资要点:
    2024Q3业绩同比下滑主要由于产销量下降及成本提升，且煤价略有下跌；Q3业绩环比提升主要由于销量提升以及平均成本下降。
    煤炭业务：前三季度产销量同比下滑，Q3销量环比提升。2024年前三季度，公司实现煤炭产量2874万吨，同比-17.6%，商品煤销量2658万吨，同比-15.9%。煤炭综合售价为564元/吨，同比-7.0%，单位成本为342元/吨，同比+12.2%，单位毛利为223元/吨，同比-26.4%，毛利率+10.4个百分点至39.5%。产销量下降的同时，成本上涨明显，而煤价也有下跌，影响公司业绩。
    分季度来看，第三季度公司实现煤炭产量1008万吨，环比-0.7%，同比-9.3%；商品煤销量948万吨，环比+7.6%，同比-5.5%。煤炭
    综合售价为550元/吨，环比-1.3%，同比-2.5%；单位成本为319元/吨，环比-8.0%，同比+21.1%；单位毛利为230元/吨，环比+9.6%，同比-23.2%；毛利率为41.9%，较二季度提升4.2个百分点。三季度公司煤炭销量环比提升明显，成本下降较多，盈利能力有所改善。Q4（截至10月30日）动力煤长协价、动力煤市场价以及无烟煤和喷吹煤价格环比均略有上涨，公司业绩有望环比改善。
    盈利预测与估值：考虑公司煤炭产销量及价格变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为242.7/270.7/285.5亿元，归母净利润分别为23.7/27.4/30.2亿元，同比-54%/+15%/+10%；EPS分别为0.66/0.76/0.84元，对应当前股价PE为11.55/10.01/9.08倍。公司煤炭主业稳健，成本管控效果明显，新建矿井仍有增量，新能源业务推进顺利，未来成长可期，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；在建矿井建设及达产进度不及预期风险；转型业务技术研发进度不及预期风险；转型业务下游需求不及预期风险等。
   

2024年三季报点评：产品力提升，价格同比降幅小于行业，业务量增速仍领先行业

圆通速递(600233)
    事件:
    2024年10月29日，圆通速递发布2024年三季报
    财务方面，2024年前三季度，公司完成营业收入493.69亿元，同比增长21.13%；实现归母净利润29.30亿元，同比上升10.21%；实现扣非
    归母净利润28.22亿元，同比上升11.02%。其中2024Q3公司完成营业收入168.05亿元，同比增长22.13%；实现归母净利润9.43亿元，同比上升18.06%；实现扣非归母净利润9.24亿元，同比上升22.03%。
    经营方面，2024年前三季度，公司完成业务量189.15亿票，同比增长25.99%，市占率同比增长0.48pcts至15.28%；其中2024Q3公司完成业务量67.11亿票，同比增长28.15%，市占率同比增长0.97pcts至15.39%。
    投资要点:
    单票成本降幅与税费返还对冲降价影响，公司单票盈利稳定
    从单票数据拆分来看，2024Q3公司单票总收入2.50元，同比下降0.12元（其中快递产品收入2.20元，同比下降0.14元）；单票总成本2.37元，同比下降0.08元；单票毛利0.21元，同比下降0.04元；单票费用0.07元，同比增长0.01元；由于公司2024Q3收到的税
    费返还为2.71亿元，较上年同期增加2.28亿元，使得公司2024Q3单票所得税-0.01元，同比下降0.05元；最终公司2024Q3单票扣非归母净利润0.14元，同比下降0.01元。
    产品力不断增强，快递价格同比降幅低于行业，业务量增速仍领先行业
    2024H1，公司签收延误率同比-23%，遗失率同比降幅超过40%，虚假签收率同比降幅超过30%，重复进线率同比-43%，投诉率同比-4%。服务质量大幅提升，溢价能力持续增强。公司坚持以客户体验为中心，持续加强时效管控、提升服务质量、改善客户体验，稳步提高客户满意度和品牌美誉度，着力增强品牌溢价能力。
    虽然行业单价因竞争及小件化趋势影响，2024Q1-Q3行业价格同比-6.45%，但圆通速递坚持高质量发展，一方面溢价能力提升，客户结构得以优化；另一方面公司积极推进高端时效产品圆准达，产品结构亦有所优化，最终公司快递价格同比-4.90%，降幅小于行业；其中2024Q3行业价格同比-6.43%，圆通速递价格同比-5.83%，降幅亦小于行业。公司2024Q3单票收入同比降幅小于行业，但业务量增速领先行业，产品力提升高质量发展逻辑兑现。
    随着公司客户结构、产品结构持续优化，可有效对冲行业价格竞争和票重下降引起的价格降幅，公司有望继续保证价格降幅可控和业务量快速增长。
    夯实国内全链路壁垒，布局国际第二增长曲线
    在国内主业上，公司继续加强全链路基础设施建设。在中转环节，公司落实转运中心新建及扩建计划，推进自动化升级；在运输环节，公司提高甩挂、大型运输车及自有车比例；在末端网点环节，推动数字化降本增效，夯实自身成本优势。
    此外，公司紧抓“快递出海”战略机遇，充分挖掘海外市场，逐渐覆盖集货发运、干线运输、清关转运、末端派送等服务；在干线端，截至2024H1，公司依托13架自有全货机（2架B767+10架B757+1架ARJ21）及其航线网络等优势资源，不断开拓国际航线和各行业供应链物流业务；在末端，公司通过自建自营、战略合作等方式稳步拓展全球尤其是重点国家、地区的服务网络，提升全球服务能力，布局第二增长曲线。
    盈利预测和投资评级我们预计圆通速递2024-2026年营业收入分别为663.44亿元、731.25亿元与796.15亿元，同比分别+15%、+10%、+9%；归母净利润分别为42.11亿元、45.17亿元与54.69亿元，同比分别+13%、+7%、+21%，对应EPS为1.22元、1.31元、1.59元，对应PE分别为13.42倍、12.51倍与10.33倍。公司
    管理α凸显，核心成本领先，产品力不断增强，业绩有望持续稳健增长，维持“买入”评级。
    风险提示行业增速不及预期；价格战重启；管理改善不及预期；成本管控不及预期；加盟商爆仓；快递出海不及预期。
   

2024年三季度点评：核心农药产品涨价，三季度盈利同比改善明显

利民股份(002734)
    事件:
    2024年10月28日，利民股份公告2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入33.44亿元，同比-1.58%；实现归母净利润0.51亿元，同比+132.76%；实现扣非后归母净利润0.34亿元，同比+198.44%；毛利率为18.13%，同比+0.56个pct；净利率为1.76%，同比+1.11个pct。加权平均净资产收益率1.88%，同比增加1.08个pct。
    2024年Q3单季度，公司实现营业收入10.46亿元，同比-4.19%，环比-20.03%；实现归母净利润为0.19亿元，同比+154.77%，环比-51.62%；扣非后归母净利润0.05亿元，同比+112.93%，环比-85.82%。销售毛利率为18.35%，同比+3.90个pct，环比+1.03个pct；销售净利率为2.08%，同比+5.36个pct，环比-1.21个pct。
    投资要点:
    农药行业景气下行，公司三季度盈利同比改善明显
    据中国农药工业协会，2024年7月至9月中国农药价格指数（CAPI）持续下跌，7/8/9月指数分别为81.62、81.53、81.26，同比分别-10.89%/-14.11%/-14.56%，环比分别-0.90%/-0.11%/-0.33%。其中，2024年9月，杀菌剂价格指数为82.91，同比-10.03%，环比-0.41%；除草剂价格指数为79.31，同比-18.32%，环比-1.05%；杀虫剂价格指数为84.04，同比-7.63%，环比-1.32%。
    在农药行业景气度下行的背景下，2024年Q3，公司实现归母净利润0.19亿元，同比扭亏为盈，增长0.55亿元；其中，公允价值变动收益为0.16亿元，同比增长0.14亿元，主要系交易性金融资产公允价值变动所致。期间费用方面，2024年Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.56%/7.93%/3.82%/2.66%，同比分别+0.04/+0.38/+0.19/-0.03个pct，环比分别-0.95/+2.67/+1.26/+1.32个pct。公司现金流量出现明显变动，2024年Q3经营活动现金流净额为0.16亿元，同比减少0.33亿元，主要系为销售货款结算方式中银行承兑汇票增加及收入减少所致；筹资活
    动现金流净额为0.67亿元，同比减少0.70亿元，主要系银行承兑到期解付及回购部分社会公众股份所致。
    核心产品价格环比上涨，研发合作持续深化
    公司于2024年9月发布调价通知函，公司系列产品价格于2024年9月15日起上调5-10%；并再于2024年10月8日发布二次调价通知函，再次上调阿维菌素、甲维盐、霜脲氰等原药产品售价，上调幅度为5%。据百川盈孚，截至2024年10月30日，公司核心产品百菌清、阿维菌素、甲维盐市场价格分别为2.5、44.0、62.0万元/吨；各产品2024年三季度均价分别为2.0、41.7、58.0万元/吨，环比分别上涨16.66%、8.71%、9.65%。公司核心产品价格三季度环比上涨，给公司业绩提供有力支撑。
    公司在构建完善“以生物合成为主，以绿色化学合成、新能源电池电解质技术与产品为辅，协同发展的‘一主两辅’产业格局”的战略发展规划指引下，与合成生物学企业持续深化研发与合作。2024年9月23日，公司与上海植生优谷生物技术有限公司签署了《战略合作协议》，双方将共同致力于合成生物学技术，共同创制研发、推广应用新型RNA生物农药产品；2024年10月21日，公司与厦门昶科生物工程有限公司签署了《战略合作协议》，双方将共同致力于发展以合成生物学技术、噬菌体技术为底层技术的噬菌体生物农药，创制研发、推广应用新型农用噬菌体生物产品。
    股份回购彰显发展信心，现金分红增强股东回报
    2024年2月5日，公司第五届董事会第二十二次会议审议通过了《关于回购部分社会公众股份方案的议案》，同意公司使用部分自有资金回购公司股份。截至2024年9月30日，公司已回购1405.37万股公司股份，交易总金额已超过预计回购资金金额的最低值，彰显对公司未来发展的有力信心。此外，公司2024年第三次临时股东大会于2024年9月19日审议通过了《关于<公司2024年中期现金分红预案>的议案》，决定向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税）。公司中期分红已在2024年10月18日实施完成，此次现金分红有效保障股东权益，增强股东回报，提升上市公司投资价值。
    盈利预测和投资评级结合2024年前三季度表现，我们给出了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别42、44、46亿元，归母净利润分别0.85、1.33、2.08亿元，对应的PE分别为34、21、14倍。考虑到农药行业景气度有望恢复，公司市场份额有望持续提升，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示行业与市场竞争加剧风险；主要原材料价格波动风险；极端气候风险；汇率及贸易风险；安全生产及环保风险。
   

三季报点评：2024年Q3公司扣非归母净利润同比增长10%，子公司凯傲盈利能力同比显著提升

潍柴动力(000338)
    事件:
    2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告，前三季度累计实现营收1619.5亿元，同比增长1.0%，其中Q3为494.6亿元，同比/环比分别下降8.8%/11.8%；前三季度累计实现归母净利润84.0亿元，同比增长29.2%，其中Q3为25.0亿元，同比下降4.0%。公司前三季度累
    计实现扣非归母净利润77.1亿元，同比增长36.7%，其中Q3为22.3亿元，同比增长10.0%。
    投资要点:
    2024年前三季度凯傲盈利能力同比显著提升，为公司利润同比增长提供支撑受益于服务业务占比提升与总体效率提升，凯傲在2024年Q1-Q3收入（84.4亿欧元）同比微增1.1%的情况下，息税折旧及摊销前利润率达16.8%，同比提升1.4pct，2024年Q1-Q3净利润达255.6亿欧元，同比增长11.9%，为母公司利润提供支撑，截至2024年中报披露，潍柴动力对子公司凯傲持股46.5%。
    2024年Q1-Q3公司营收增速优于行业整体据中汽协，2024年Q1-Q3重卡批发68.3万辆，同比下降3.3%，其中Q3为17.8万辆，同比下降18.2%。在凯傲2024年Q1-Q3收入同比微增1.1%，Q3收入同比微降1.1%的前提下，潍柴2024年Q1-Q3收入同比增长
    1.0%，Q3收入同比下降8.8%，优于行业整体水平。
    冬季结束后天然气重卡渗透率有望继续维持较高水平天然气重卡方面，据wind，目前柴油降价已经落地但天然气价格还未完全体现冬季供暖的季节性因素，我们认为柴气比在4季度仍有下降空间，预计冬季结束后柴气比会恢复至基准线中等偏上位置，帮助天然气重卡渗透率继续维持较高水平。
    2024年前三季度公司毛利率提升1.63pct，费用率保持稳定，一次性其他收益10.6亿元。2024年Q1-Q3公司毛利率为21.9%，同比提升1.63pct，其中Q3为22.12%，同环比分别提升0.35与0.73pct。2024年Q1-Q3公司期间费用率为14.4%，同比微增0.18pct。另外，2024年前三季度公司归母净利润同比增加19亿元，其中8.5亿元为一次性其他收益增量。
    盈利预测和投资评级公司是重卡发动机龙头，国内市场重卡市场持续复苏、出口市场拓展与天然气重卡景气有望在冬季结束后持续，三重因素使公司盈利具备较大向上弹性。另外重卡高端化、大缸径发动机等同心多元化业务为公司带来更多增长点。我们预计公司2024-2026年实现营业总收入2290、2470与2702亿元，同比增速7%、8%与9%；实现归母净利润114、135与157亿元，同比增速为26%、19%与16%；EPS为1.30、1.55与1.79元，对应当前股价的PE估值分别为10、9与7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；天然气价格提升超预期；柴油价格下降超预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。
   

2024年三季报点评：Q3收入增长亮眼，全年目标达成可期

安琪酵母(600298)
    事件:
    2024年10月30日，安琪酵母发布2024年三季度报告。2024前三季度公司实现营业收入109.12亿元，同比+13.04%；归母净利润9.53亿元，同比+4.23%；扣非归母净利润8.39亿元，同比+3.44%。2024Q3公司实现营业收入37.38亿元，同比+27.14%；归母净利润2.62亿元，同比+7.02%；扣非归母净利润2.43亿元，同比+21.6%。
    投资要点:
    国内需求回暖，海外继续加速。2024年以来公司收入增速逐季改善。分区域看，2024Q3海外增长继续加速，实现营业收入14.3亿元，同比+30%，我们认为主要系公司近年来海外渠道布局成效逐渐显现。国内收入复苏明显，2024Q3收入同比+20.7%达22.69亿，扣除制糖后营收同比+23.5%达19.6亿元。业务端，2024Q3酵母及衍生物/制糖/包装/其他分别实现营收25.92/3.09/1.10/6.90亿元，分别同比+17.8%/5.5%/16.3%/76.5%，主业增速明显回暖，我们认为主要系两方面原因：1）成本端优化为公司提供更多价格调整空间，性价比或有提升，有助于提升公司市场份额；2）品质升级，采取“一厂一策”策略推进产品组合应用，加强与客户的沟通和跟进服务。同时公司产业链持续延伸，酶制剂、食品原料等其他业务实现高速增长。
    毛利率短期波动，费用控制良性。2024Q3公司毛利率同比-3.62pct至21.35%，我们认为主要系三方面原因；（1）今年仍是转固大年，公司折旧仍有压力；（2）中东局势动荡，海运费大幅上涨；（3）毛利较低的“其他”业务单季度占比提升。费用端，2024Q3公司销售费用率维持稳定，同比-0.1pct达5.59%；受益于公司内部数字化管理能力提升，管理费用率同比-0.86pct至3.07%；财务费用率小幅上涨0.14pct为0.81%，我们认为主要因人民币升值造成一定的汇兑损失，最终2024Q3实现归母净利率7.01%，同比-1.26pct。
    海内外收入向好，盈利拐点可期。展望2024H4及2025年，我们认为公司四大趋势继续向好：1）收入端，2024年埃及、俄罗斯二期项目即将投产，公司也将于印尼投资建设第三座海外工厂，未来海外成长性凸显。2）利润端，海内外糖蜜综合成本呈下降趋势，同时
    公司在国内前瞻布局水解糖，平抑成本波动的能力持续提升。3）本轮密集扩产期接近尾声，2025年折旧压力趋缓。4）2024年6月股权激励落地，内部动能充足。
    盈利预测和投资评级：2024年公司海外工厂新产能有望投产，海外市场扩张加速，同时国内收入逐季改善，有望实现全年增长目标。我们预计2024-2026年营业收入分别为156/179/202亿元，分别同比+15%/+15%/+13%；归母净利润分别为13.80/15.75/17.78亿元，分别同比+9%/+14%/+13%，EPS分别为1.59/1.81/2.05元，对应PE分别为23/20/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）行业需求疲软；2）原材料价格上涨过快；3）产能投放不及预期；4）海外市场政治动荡；5）汇率波动等。
   

2024年三季报点评：2024Q3营收同比+285%，预付款项+存货超市场预期

寒武纪(688256)
    事件:
    10月30日，公司发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司营收1.85亿元，同比+27.09%；归母净利润-7.24亿元，同比+10.31%；扣非归母净利润-8.62亿元，同比+9.07%。
    2024Q3，公司营收1.21亿元，同比+284.59%；归母净利润为-1.94亿元，同比+26.06%；扣非归母净利润-2.54亿元，同比+17.61%。
    投资要点:
    2024Q3营收高速增长，毛利率暂时承压
    2024Q3，公司收入高速增长，主要系公司持续拓展市场，打造人工智能领域的核心处理器芯片。我们认为，公司确收存在季节性波动、以及Q4或为交付+订单下达主要季度，预期未来营收端有望持续增长。
    2024年前三季度，公司销售毛利率为55.23%，同比-14.61pct。2024Q3，公司销售毛利率为51.20%，同比-14.92pct，环比-14.88pct。我们认为，公司处于拓展市场时期，并且出货和订单节奏或一定程度影响确收，带来公司毛利率暂时承压，随着未来公司产品批量交付，盈利能力有望持续改善。
    2024Q3末预付账款与存货环比+10.84亿元，交付能力持续增长预付款项与存货增长。2024年前三季度，公司预付款项为8.54亿元，相比2024H1增长3.04亿元，同比2023Q3末增长约7.21亿元；存货为10.15亿元，相比2024H1增长约7.80亿元，同比2023Q3末增
    长约7.68亿元。
    应收账款较为稳定。2024年前三季度，公司应收账款及应收票据为6.06亿元，相比2024H1增长0.85亿元，同比2023Q3末增长约0.57亿元。
    我们认为，预付账款与存货增长展现公司供应链逐渐好转，已有较好交付能力，预期2024Q4及未来互联网等订单下达以及产品持续交付、公司业绩有望持续向好。
    持续推行降本增效，暂停毛利率较低的研发项目
    2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为22.03%/145.87%/355.65%，同比-16.07/+6.50/-136.36pct；研发费用6.59亿元、同比-8.13%，主要系公司营收增长，以及公司调整战略，陆续暂停部分预期毛利率较低的研发项目。
    公司始终将自主创新、高效研发置于战略布局的核心位置。2024H1，公司研发人员数量727人，同比减少253人，研发人员占比74.79%，研发队伍结构合理、技能全面，有力支撑了公司的技术创新和产品研发。①硬件：截至2024H1，公司在研项目包括高档/中档云端智能芯片、边缘及车载智能芯片等项目。②软件：优化迭代基础软件系统平台，包括训练软件平台与推理软件平台等。
    盈利预测和投资评级：公司为智能芯片领域全球知名的新兴公司，能提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件，有望受益于大模型发展带来的算力需求，以及公司产品不断选代。我们预测2024~2026年分别实现营收14.00/24.93/34.84亿元，归母净利润为-4.41/0.18/2.50亿元，对应PS为135/76/54X，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求，大模型产业发展不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，公司业绩不及预期，公司新品研发不及预期等。
   

2024年三季报点评：扣非归母净利润高增，产品矩阵丰富

钱江摩托(000913)
    事件:
    钱江摩托于2024年10月28日公布三季报：2024年前三个季度，公司实现总营业收入49.24亿元，同比增加20.14%；利润总额达到4.97亿元，同比增加10.18%；实现归母净利润4.67亿元，同比增加13.82%。
    投资要点:
    营收和扣非归母净利润高增，毛利率和净利率边际下滑2024年Q3，公司实现营业收入16.64亿元，同比+38.45%；归母净利润为1.18亿元，同比-9.20%；扣非归母净利润1.19亿元，同比+77.62%，实现高增；毛利率25.18%，同比-2.81pcts，环比-3.98pcts；净利率6.79%，同比-3.93pcts，环比-4.23pcts，毛利率和净利率均出现下滑。
    两轮车产品迭代，四轮车计划上新公司先后推出V缸闪250产品以及赛600RS版，且赛600在摩托车专业app“摩托范”人气指数排名靠前，得到广泛认可。公司计划2024年11月在意大利米兰展上推出全地形车ATV和UTV产品，以完善和丰富全地形车产品线。
    盈利预测和投资评级我们预测公司2024-2026年营业收入分别为60.56/72.82/86.15亿元，同比+18.79%/+20.24%/+18.31%；因2024年Q3毛利率环比有所下滑，我们下修归母净利润分别为5.52/6.99/8.49亿元，同比+18.99%/+26.65%/+21.41%；对应PE分别为16.62/13.12/10.81X。公司摩托车业务增长稳健，同时布局
    全地形车，我们看好公司未来的业绩发展，维持“买入”评级。
    风险提示新品推广不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧风险、海外市场拓展不及预期、汇率波动风险。
   

2024年三季报点评：增速领先，成本费用改善明显，实现量利双升

韵达股份(002120)
    事件:
    2024年10月29日，韵达股份发布2024年三季报：
    财务方面，2024Q1-Q3韵达股份实现营业收入355.09亿元，同比增长8.14%；实现归母净利润14.08亿元，同比增长20.93%；扣非归母净利润11.72亿元，同比增长20.86%；其中2024Q3公司实现营业收入122.57亿元，同比增长8.84%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长24.25%；
    扣非归母净利润3.40亿元，同比增长88.45%。
    经营方面，2024Q1-Q3公司完成业务量169.43亿票，同比增长27.71%，单票营业收入2.10元，同比下降15.32%。其中2024Q3完成业务量60.19亿票，同比增长23.72%，单票营业收入2.04元，同比下降12.02%。
    投资要点:
    “以价换量，以量降本”及费用管控策略奏效，公司实现量利双升，业绩高增
    2024Q1-Q3快递行业业务量同比增速高达22.03%，小件化趋势是行业高增长的关键。韵达股份产能爬坡空间大，公司抓住快递小件化趋势红利，以价换量，以量降本策略奏效，增速领跑行业，成本下降明显。2024Q1-Q3公司快递业务量同比增长27.71%（高于快递行业增速的22.03%），市占率提升0.61pct；其中2024Q3同比增长23.72%（优于行业增速的20.10%），市占率同比提升0.40pct。
    2024Q1-Q3，在行业价格竞争及小件化趋势下，公司单票营业收入2.10元，同比下降0.38元（或-15.32%），但公司业务量增长较快，规模化效益的发挥使得成本大幅下降。公司2024Q1-Q3单票营业成本1.89元，同比下降0.33元（或-15.06%），缓解了价格竞争压力，实现毛利率9.87%，降幅可控。
    费用方面，2024Q1-Q3公司通过周边业务合理收缩和资源优化，持续强化快递核心主业地位，四项费用合计15.37亿元，同比下降14.99%，四项费用率合计为4.33%，同比下降1.18pct（销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.27/-0.36/-0.19/-0.35pct），单票费用同比下降0.05元，单票归母净利润0.08元，同比持平；单票扣非净利润0.07元，同比基本持平。
    公司单票盈利稳定，业务量增速较快，最终2024Q1-Q3公司实现归母净利润14.08亿元，同比增长20.93%；扣非归母净利润11.72亿元，同比增长20.86%。
    2024Q3，价格竞争延续，公司单票营业收入2.04元，同比下降0.28元（或-12.03%）。但公司件量继续快速增长，成本费用改善举措持续推进，单票营业成本同比下降0.25元，对冲了一部分价格竞争的影响，使得公司实现单票毛利0.17元，同比下降0.03元，毛利率8.54%，同比下降0.09pct。同时，公司四项费用合计4.93亿元，同比下降16.33%，四项费用率合计4.02%，同比下降1.21pct（销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.25/-0.43/-0.23/-0.30pct），单票费用同比下降0.04元，最终单票归母净利润0.06元，同比基本持平，实现归母净利润3.67亿元，同比增长24.25%。
    在公司降本降费举措的持续推进下，叠加业务量恢复增长后的产能
    爬坡降本，成本费用节降对冲了一部分价格竞争影响，实现公司量利齐升。
    成本费用优化仍有空间，静待定价能力修复带来业绩弹性
    2024Q1-Q3快递行业业务量同比增速仍具韧性，需求旺盛。供给方面，公司2022年起扩张性资本开支已基本结束，已进入再平衡的阶段，公司将充分发挥规模效应和集约效应，持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本，扩大边际优势，公司成本费用有望持续优化；除成本费用外，静待公司不断优化网络、提升服务能力，在客户结构的持续改善下价格向上弹性，静待公司成本费用持续改善以及定价能力修复下，公司单票盈利的修复。
    盈利预测和投资评级我们预计韵达股份2024-2026年营业收入分别为496.31亿元、542.10亿元与589.36亿元，归母净利润分别为20.35亿元、23.43亿元与26.94亿元，2024-2026年对应PE分别为11.87倍、10.31倍与8.97倍，公司业务量增速优于行业，产
    能爬坡下成本费用持续优化，静待公司盈利能力提升，维持“买入”评级。
    风险提示价格竞争加剧的风险、行业景气度不及预期的风险、监管政策变动带来的风险、成本管控不及预期的风险、快递加盟商爆仓的风险。
   

2024年三季报点评：业绩同比高增，全球制造提速

涛涛车业(301345)
    事件:
    涛涛车业于2024年10月28日发布2024年三季报：2024年1-9月，公司实现营业收入22.20亿元，同比+64.87%；实现归母净利润3.01亿元，同比+47.40%，实现了高速增长。
    投资要点:
    高尔夫球车+全地形车助力业绩同比高增2024年Q3，公司实现营业收入8.29亿元，同比+47.61%；实现归母净利润1.19亿元，同比+70.53%；毛利率36.99%，同比-4.02pcts，环比+2.00pcts；净利率14.39%，同比+1.93pcts，环比-0.67pcts。公司营收同比高增主要得益于全地形车、电动高尔夫球车等产品销售增加所致。
    加速全球制造模式，积极应对美国双反调查自今年7月11日美国对中国出口的特定低速载人车辆发起反倾销和反补贴调查后，公司全力应对本次“双反”调查。公司在现有海外生产布局的基础上，进一步规划和加快越南工厂和美国电动高尔夫球车制造基地的建设速度以及积极拓展其他市场等措施，减少国际贸易摩擦带来的不利影响。据公司官方公众号，2024年10月5日，公司位于美国得克萨斯州的工厂全新建成的电动高尔夫球车产线正式投产，并迎来了首台在美国本土化制造的DENAGO电动高尔夫球车顺利下线，标志着涛涛车业在实施“北美制造+”战略上迈出了坚实的一步。
    变更回购用途用于注销，彰显公司发展信心2024年7月6日，公司召开第三届董事会第二十一次会议，审议通过了《关于变更回购股份用途的议案》，同意本次回购股份的用途由“用于员工持股计划或股权激励”变更为“用于注销并减少相应注册资本”。截至2024年9月30日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份1,113,259股，占公司当前总股本的1.01%。
    盈利预测和投资评级2024Q3公司业绩同比高增，高尔夫球车、全地形车收入大幅增长。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为30.17/36.99/43.29亿元，同比增长40.69%/22.61%/17.03%；归母净利润分别为4.04/4.83/5.80亿元，同比增长43.87%/19.65%/20.13%；对应PE分别为17.76/14.84/12.35X。公司业绩增长稳健，加速布局海外产能，维持“买入”评级。
    风险提示海外关税政策风险；美国双反政策风险；海外竞争加剧风险；海外宏观经济风险；产品推新不及预期风险；海运费涨价风险；汇率波动风险。
   

2024年三季报点评：季度原煤产销环比翻倍增长，公司长期发展前景广阔

广汇能源(600256)
    事件:
    2024年10月30日，广汇能源发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入263.9亿元，同比-46.76%，归属于上市公司股东净利润20.02亿元，同比-58.72%，扣非后归属于上市公司股东净利润20.04亿元，同比-58.5%。基本每股收益为0.31元，同比-58.7%。加权平均ROE为6.4%，同比减少8.02个百分点。
    分季度看，2024年第三季度，公司实现营业收入91.4亿元，同比-37%；实现归属于上市公司股东净利润5.47亿元，同比-24.9%；实现扣非后归母净利润5.12亿元，同比29.8%。
    投资要点:
    煤炭业务：三季度原煤产销翻倍增长（环比+207%/117%），未来随白石湖、马朗煤矿产量逐步释放，公司成长空间广阔。2024年前三季度，公司原煤产量实现2165万吨，同比+32.8%，原煤销量2550万吨，同比+36.07%，提质煤产量239万吨，同比-23.4%，提质煤销量310万吨，同比-25.2%。其中，2024年三季度，原煤产量实现1189万吨（环比+207%，同比+169%），原煤销量为1212万吨（环比+117%，同比+146%），公
    司提质煤实现产量64.9万吨（环比-27%，同比-35%），提质煤销量为77万吨（环比-31%，同比-58%）。未来产能增量方面，白石湖露天煤矿生产能力核增至3500万吨/年，马朗一号煤矿取得国家发改委项目核准批复，核准产能1000万吨/年。十四五期间内，公司规划马朗煤矿（2500万吨/年，主要为6000大卡以上）、东部矿区（2000万吨/年）或将逐步达产，产能空间提升大，预计两矿未来将持续贡献利润增量。
    天然气业务：三季度天然气总销量环比小幅增长。价格端，第三季度东北亚LNG现货均价13.01美元/百万英热，同比上涨0.44美元/百万英热，涨幅3.50%；国内LNG出厂均价4823.04元/吨，同比上涨786.57元/吨，涨幅19.49%。国内外LNG市场价格虽呈现上升趋势，但受全球经济增长乏力、地缘政治局势持续动荡影响，贸易发展空间受
    到制约，进口LNG购销价差收窄。量端，面对2024年以来全球天然气呈现出的复杂的供需、价格波动频繁的格局、启东LNG接收站坚持实施“2+3”运营模式，转换经营模式，调整经营思路，保障经营稳健发展。三季度，公司自产气产量为11867万方（环比-34%，同比-13%），天然气总销量为102853万方（环比+3%，同比-27%）。
    煤化工业务：受检修影响，三季度乙二醇产量减少。2024年第三季度，公司实现甲醇产量19万吨，环比-36%，同比-16%，甲醇销量23万吨，环比-19%，同比-59%。煤基油品产量11万吨，环比-29%，同比-36%，煤基油品销量11万吨，环比-32%，同比-22%。煤化工副产品产量6万吨，环比-41%，同比-37%，煤基油品销量9万吨，环比-37%，同比-76%。乙二醇产量2.9万吨，环比-38%，同比-61%，乙二醇销量4万吨，环比+13%，同比-78%。
    盈利预测与估值：预计2024-2026年营业收入436.6/598.6/752.1亿元，同比-29%/+37%/+26%，归母净利润分别为34.1/45.9/60.0亿元，同比-34%/+34%/+31%；EPS分别为0.52/0.70/0.91元，对应当前股价PE为15/11/8倍。公司煤炭产能空间提升大，天然气业务灵活有弹性，煤化工项目有较大成长空间，主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。
   

2024Q3业绩点评：Q3业绩高质量增长，看好新客户拓展

华利集团(300979)
    事件:
    华利集团10月28日发布2024年三季度业绩：公司前三季度实现营业收入/归母净利润175.1/28.4亿元，同比分别+22.39%/+24.32%，基本每股收益2.44元。2024Q3公司实现营业收入/归母净利润分别为60.4/9.6亿元，同比分别+18.5%/+16.07%。
    投资要点:
    营收利润延续较快增长，Q3运动鞋销售同比增速环比提升。1）营收业绩：2024年公司前三季度实现营业收入/归母净利润175.1/28.4亿元，同比分别+22.39%/+24.32%，2024Q3公司营业收入/归母净利润分别为60.4/9.6亿元，同比分别+18.5%/+16.07%。2024Q3运动品牌订单需求逐渐复苏，主要客户的份额逐步提升，且公司不断推进与新客户的合作，使得销量和业绩均呈现稳定增长。2）运动鞋销量：2024年1-9月，公司销售运动鞋1.63亿双，同比增加20.36%，2024Q3销售运动鞋0.55亿双，同比+22.2%，增幅较2024Q2有所上升。3）运动鞋单价：2024年公司前三季度运动鞋单价约为107.4元/双，同比+2.1%，2024Q3运动鞋单价约为109.8元/双，同比-3.1%。
    盈利表现稳定，现金流充裕。1）利润率：2024年公司前三季度公司毛利率为27.81%，较去年同期提升2.5pct，净利率为16.2%，较去年同期提升0.3pct。2）费用率：2024年公司前三季度销售/管理/
    研发费用率分别为0.4%/5.3%/1.4%，较去年同期-0.1pct/+1.8pct/-0.2pct。2024Q3销售/管理/研发费用率分别为0.3%/5.7%/1.4%，较去年同期-0.1pct/+1.3pct/-0.2pct，费控表现较为稳定，变化较小。3）营运情况：2024年公司前三季度经营性现金流净额为42.51亿元，同比+31.6%，现金流充裕，应收账款周转天数为55.51天，较去年同期-0.79天。
    盈利预测和投资评级：公司加强客户拓展并持续推进产能，我们预计公司2024-2026年实现收入239.4/275.5/312.7亿元人民币，同比+19%/+15%/+13%；归母净利润38.8/44.8/51.1亿元人民币，同比+21%/+15%/+14%；对应2024年10月31日收盘价，2024-2026年PE为20/17/15X。长期我们看好公司品牌客户扩张与产能一体化布局，盈利能力有望持续改善，维持“买入”评级。
    风险提示：核心客户订单波动风险；汇率波动风险；市场风格变化，估值中枢下滑风险；原材料成本变动风险；供应链不稳定性风险。
   

2024年三季报点评：2024Q3极狐销量表现亮眼，单车亏损同环比收窄

北汽蓝谷(600733)
    事件:
    北汽蓝谷2024年10月30日发布2024年三季度报告：公司2024年1-9月实现营业收入98.18亿元，同比+5.5%；实现归母净利润为-44.91亿元，同比亏损扩大；实现扣非归母净利润为-45.12亿元，同比亏损加大。
    投资要点:
    销量带动下营收表现亮眼，单车亏损同环比减亏明显。公司2024Q3营业收入60.77亿元，同/环比分别+71.8%/+171.7%；归母净利润-19.20亿元，扣非归母净利润-19.29亿元，同/环比亏损均有所扩大。公司营收同环比提升主要原因在于公司销量恢复，2024Q3公司整体实现销量3.98万辆，同/环比分别为+103.6%/+122.7%。平均单车营收（ASP）为15.25万元，同/环比分别-2.8万元/+2.8万元。2024Q3单车扣非归母净利润为-4.84万元，同/环比分别减亏1.8万元/3.8万元。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.9%/5.0%/7.3%/1.6%，同比分别-6.5pct/+0.02pct/+0.9pct/-1.4pct，环比分别-16.4pct/-5.7pct/-8.0pct/-2.5pct，公司控费能力进一步提高。
    极狐品牌销量提升+享界交付贡献，公司盈利持续改善。公司基于产品矩阵完善、品质优势、营销升级等方面原因，其核心新能源品牌极狐销量提升显著，据Marklines，2024Q3极狐实现销量2.89
    万辆，同/环比分别+339.9%/+94.9%，并在2024年8月、9月连续单月突破万辆。此外，公司携手华为鸿蒙智行打造的高端品牌享界开始业绩贡献，首款产品S9已于2024年8月正式开启交付。极狐改善叠加享界贡献，2024Q3公司毛利率-6.5%，环比亏损收窄。
    盈利预测和投资评级公司主要品牌销量改善显著，与华为合作高端品牌享界未来可期，公司控费能力持续优化，单车亏损逐渐收窄，我们看好公司未来发展潜力，基于公司2024Q3业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入198.03、463.14、566.30亿元，同比增速为38%、134%、22%；实现归母净利润-62.71、-37.08、9.52亿元，同比增速为增亏、减亏、扭亏；EPS为-1.13、-0.67、0.17元，对应当前股价的PS估值分别为2.3、1.0、0.8倍。维持“增持”评级。
    风险提示整体乘用车市场发展不及预期；市场竞争加剧导致业绩不及预期；竞争格局变化导致新车销量不及预期；经营性问题导致销量不及预期；与华为合作进展不顺利带来的不确定风险；新品牌宣传力度不足导致车型销量不及预期。
   

2024年三季报点评：业绩稳增，提分红彰显龙头担当

五粮液(000858)
    事件:
    2024年10月30日，五粮液发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入679.16亿元，同比+8.60%；归母净利润249.31亿元，同比+9.19%；扣非归母净利润248.33亿元，同比+9.19%。2024Q3公司实现营业收入172.68亿元，同比+1.39%；归母净利润58.74亿元，同比+1.34%；扣非归母净利润58.94亿元，同比+1.61%。
    投资要点:
    业绩稳健增长，报表释放压力。在高基数+行业整体双节动销承压的情况下，2024Q3公司营收、归母净利润仍保持正增长实属不易，凸显出公司强大的业绩韧性和品牌底蕴。公司报表端主动释放压力，我们预计Q3业绩增速环比放缓主要系普五主动控货叠加双节需求偏弱所致。产品方面，前三季度核心产品普五持续优化渠道投放，动销稳健，千元价格带地位稳固。公司不断完善产品结构，锚定细分市场，进一步满足不同消费群体的多元化需求，45度、68度五粮液顺利导入市场，7月发布的经典系列产品招商工作稳步推进。截至2024Q3末，公司合同负债为70.72亿元，同/环比分别+31.23/-10.85亿元，蓄水池仍较为深厚。
    毛利率提升，现金流状况良好。2024Q3公司净利率保持稳定，毛利率同比+2.76pct至76.17%，我们认为毛利率提升主要得益于产品结构提升及成本优化。费用方面，税金及附加费用率保持稳定，销售/管理费用率同比分别+2.83pct/+0.22pct，我们预计销售费用率提升
    系Q3中秋旺季加大宴席和红包投入所致。现金流保持高速增长，2024Q3销售收现/经营性现金流净额分别为282.11/163.66亿元，同比分别+18.70%/+47.99%。
    分红率大幅提升，彰显龙头担当。10月30日，公司发布《关于2024-2026年度股东回报规划的公告》，拟定：2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）；公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。公司分红率由2023年的60%直接提升10个百分点，增幅位列已披露股东回报规划的白酒上市公司前列。公司积极回应投资者关切，以高分红彰显出龙头酒企的责任和担当。若按照分红底线不低于200亿计算，截止10月31日收盘，公司股息率不低于3.5%，长线价值凸显。
    盈利预测和投资评级：2024年以来公司营销改革明显提速，核心产品普五批价稳定，市场动销和库存趋于良性。公司品牌力突出，在控量保价策略下品牌价值持续回归，我们继续看好公司的稳健增长。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为902.67/960.44/1019.03亿元，归母净利润分别为329.94/353.83/378.17亿元，EPS分别为8.50/9.12/9.74元，对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

2024年三季报点评：经营业绩环比改善，公司中长期发展向好

瑞普生物(300119)
    事件:
    2024年10月29日，瑞普生物发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入17.47亿元，同比+10.06%，归母净利润2.45亿元，同比-10.58%，扣非归母净利润2.14亿元，同比-8.38%。2024Q3，公司实现营业收入6.48亿元，同比+9.22%，归母净利润0.86亿元，同比-10.30%，扣非归母净利润0.76亿元，同比-6.64%。
    投资要点:
    经营业绩环比改善。2024年三季度公司营业收入同比继续保持增长，归母净利润同比虽有小幅下滑，但是较二季度下滑幅度明显收窄。今年前三季度，公司毛利率稳步回升，三季度毛利率同比增长1.66个百分点。公司经营活动净现金流也保持逐季增长的趋势。
    投资收益减少，费用控制能力增强。今年前三季度，公司投资收益同比减少0.22亿元。主要系联营企业投资收益减少所致。销售费用率同比下降0.32个百分点，管理费用率同比下降0.13个百分点。
    新品储备丰富，支撑公司中长期发展。今年上半年公司自主研发的猫三联疫苗实现国产猫三联疫苗的第一个上市销售，填补了国内猫疫苗产品空白。根据公司2024年半年报，上半年累计发货100万头份，成为宠物产品集群的又一个千万级爆品。下半年，公司持续推进猪圆环亚单位疫苗、猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗的产
    品上市，持续提升新产品竞争力；同时按照产品管线研发规划，加快推进猫四联mRNA疫苗、猫传染性腹膜炎病毒疫苗、新流法腺四联灭活疫苗、圆支副三联灭活疫苗等核心产品研发进度。
    盈利预测和投资评级考虑到行业竞争加剧，我们调整公司2024-2026年营业收入至26.28、28.82、31.08亿元，同比+16.86%、+9.66%、+7.83%。归母净利润3.90、4.71、5.53亿元，同比-13.97%、+20.96%、+17.32%。对应当前股价PE分别为22x、18x、15x。基于公司新产品储备丰富，维持“买入”评级。
    风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品上市不及预期、行业竞争加剧、宠物药品销售不及预期等。
   

2024年三季报点评：检修影响三季度业绩，荆州二期项目有序推进

华鲁恒升(600426)
    事件:
    2024年10月31日，华鲁恒升公告2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入251.80亿元，同比增长30.16%；实现归属于上市公司股东的净利润30.49亿元，同比增长4.16%；加权平均净资产收益率为10.15%，同比下降0.36个百分点。销售毛利率20.01%，同比下降2.10个百分点；销售净利率13.03%，同比下降2.09个百分点。
    其中，公司2024Q3实现营收82.05亿元，同比+17.43%，环比-8.81%；实现归母净利润8.25亿元，同比-32.27%，环比-28.84%；ROE为2.72%，同比减少1.69个百分点，环比减少1.15个百分点。销售毛利率17.56%，同比减少6.77个百分点，环比减少3.03个百分点；销售净利率10.88%，同比减少6.54个百分点，环比减少3.02个百分点。
    投资要点:
    受产品价格下降及检修影响，2024Q3业绩环比下降
    2024Q3，公司实现营收82.05亿元，同比+12.18亿元，环比-7.92亿元；毛利润14.41亿元，同比-2.59亿元，环比-4.11亿元；归母净利润8.25亿元，同比-3.93亿元，环比-3.34亿元。三季度公司实施年度检修计划，对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修，检修及停开车时间20天左右，同时受到主要产品尿素等价格
    下降影响，公司三季度营收及利润环比下降。据Wind，2024Q3尿素均价2060元/吨，同比-17%，环比-9%，价差1248元/吨，同比-22%，环比-13%；醋酸均价3048元/吨，同比-18%，环比-2%，价差1497元/吨，同比-30%，环比+3%；己二酸均价8828元/吨，同比-7%，环比-9%，价差628元/吨，同比-62%，环比-27%；辛醇均价8732元/吨，同比-24%，环比-11%，价差3317元/吨，同比-42%，环比-22%；己内酰胺均价12486元/吨，同比-3%，环比-5%，价差4131元/吨，同比-20%，环比-2%。
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.24/0.69/1.95/0.51亿元，同比+0.10/-0.31/+0.74/+0.33亿元，环比+0.01/-0.27/+0.63/-0.02亿元。2024Q3公司其他收益为0.55亿元，同比+0.51亿元，环比+0.16亿元。
    据Wind数据，2024Q4以来（截至2024年10月30日），尿素均价1819元/吨，同比-25%，环比-12%，价差1003元/吨，同比-32%，环比-20%；醋酸均价2773元/吨，同比-14%，环比-9%，价差1257元/吨，同比-25%，环比-16%；己二酸均价8700元/吨，同比-4%，环比-1%，价差1246元/吨，同比+12%，环比+98%；辛醇均价9224元/吨，同比-24%，环比+6%，价差3749元/吨，同比-40%，环比+13%。主要产品价格价差仍处于低位震荡，公司坚持系统挖潜、降本增效，优化工艺降低消耗，以技术升级发掘装置潜力，全方位提高创效能力。
    在建项目有序推进，坚持“本地高端化、异地谋新篇”方针
    公司荆州基地项目持续推进，规划建设年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目，10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化
    提升项目。2024年5月23日，公司发布关于投资建设相关项目的公告，按照“本地高端化、异地谋新篇”的总体要求，公司坚持高起点规划、高端化延伸，拟启动新一批项目建设，包括酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目。其中酰胺原料优化升级项目拟建设年产饱和脂环醇20万吨、副产环已烷4.28万吨，建设周期13个月；20万吨/年二元酸项目拟建设年产二元酸20万吨，建设周期13个月。两个项目预计总投资为17亿元，其中酰胺原料优化升级项目8.33亿元、二元酸项目8.67亿元。荆州基地的开工建设解决了制约公司发展的空间问题，通过低成本产能扩张和高端化工项目布局，公司规模效益和领先优势愈发突出，看好公司长期成长性。
    盈利预测和投资评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为334、391、445亿元，归母净利润分别为39.56、49.89、61.88亿元，对应PE分别12、10、8倍，公司是煤化工龙头企业，荆州基地项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2024年三季报点评：Q3控货挺价，蓄力长期发展

泸州老窖(000568)
    事件:
    2024年10月30日，泸州老窖发布2024年三季度报告。2024前三季度公司实现营业收入243.04亿元，同比+10.76%；归母净利润115.93亿元，同比+9.72%；扣非归母净利润115.64亿元，同比+10.24%。2024Q3公司实现营业收入73.99亿元，同比+0.67%；归母净利润35.66亿元，同比+2.58%；扣非归母净利润35.70亿元，同比+3.52%。
    投资要点:
    Q3控货挺价，渠道拓展扎实推进。2024Q3公司收入同比增速环比下降（2024Q2收入同比增长10.51%），我们认为主要系当前宏观需求弱复苏，公司或主动控制发货节奏和渠道库存，维持价格稳定。公司围绕“市场高渗透、网点高覆盖、消费者高开瓶”推进中秋及国庆双节旺季的营销工作，在渠道上实施挖井计划，拓展营销网点，优化渠道利润分配方式，增加战略终端数量。在消费环境承压的基础上做好基础工作，为长期发展蓄力。
    毛利率微降，费用控制稳健。2024Q3公司毛利率同比略微下滑0.53pct至88.12%，我们认为主要系品类内部结构变化，中档酒占比或有所提升。2024Q3销售/管理/财务费用率分别为11.76%/3.54%/-1.59%，分别同比-1.07/-0.58/+0.09pct，综合来看费用端控制良性，2024Q3归母净利率同比+0.9pct至48.19%。收现端，2024Q3销售收现81.07亿元，同比-19.42%；期末合同负债26.54亿元，同比/环比分别-3.08/+3.12亿元。
    坚持良性发展，长期经营向好。2024年以来商务、宴席等场景需求偏弱，公司没有为了发展速度牺牲发展质量，在保持产品结构优化和渠道健康的基础上努力实现增长，且国窖1573批价保持平稳。我们认为公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出，高度国窖未来仍将保持稳健增长，而低度国窖将继续受益于次高端扩容、价格带向上裂变和低度化饮酒等趋势，保持弹性增长；特曲系列在近两年调整
    到位后也进入规模增量阶段，长期趋势向好。
    盈利预测和投资评级：考虑到当前消费需求整体偏弱，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为318/342/365
    亿元，归母净利润分别为139/148/158亿元，EPS分别为9.42/10.03/10.70元，对应PE分别为14/14/13倍，但考虑到公司作为白酒行业龙头，具备较强的品牌和渠道基础，在着眼长期的基础上经营趋势仍然向好，因此维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

2024年三季报点评：Q3营收同比+76%，拟收购网络科技增强算力布局

浪潮信息(000977)
    事件:
    10月31日，公司发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司营收831.26亿元，同比+72.83%；归母净利润12.94亿元，同比+64.53%；扣非归母净利润11.55亿元，同比+169.00%。
    2024Q3，公司营收410.62亿元，同比+76.24%；归母净利润为6.97亿元，同比+51.14%；扣非归母净利润7.34亿元，同比+75.24%。
    投资要点:
    Q3营收同比+76%，AI+通用服务器或持续高景气
    2024Q3，收入高速增长、同比+76.24%，主要系客户基础设施相关的需求增加，AI服务器和通用服务器销售共同增长所致。我们预计，未来AI算力资本开支有望进一步增长，通用服务器需求经历2023年去库存周期后需求将持续回升。
    2024年前三季度，公司销售毛利率为6.70%，同比-2.97pct；净利率1.54%，同比-0.08pct。2024Q3，公司销售毛利率为5.62%，同比-2.20pct，环比-1.88pct；净利率为1.71%，同比-0.30pct，环比+0.56pct我们认为，毛利率相对较低的互联网客户占比提升，或带来公司毛利率短期承压，未来随着中小客户需求提升，以及服务器竞争格局稳定，公司盈利能力有望企稳回升。
    存货增长提升供给稳定性，未来信用减值等冲回或提升盈利水平2024Q3末，公司存货为385.09亿元，相比2024H1末增长66.04亿元，我们认为，主要系公司为保证供应链安全，及平滑零部件价格波动，从而提前备货芯片、存储等原材料所致。2024Q3末，应收账款为237.70亿元，相比2024H1末增长101.56亿元，实现较快速增长，主要受公司服务器等产品发货节奏影响。
    2024Q3，公司计提信用减值损失为4.08亿元，环比+2.94亿元，同比+2.85亿元；计提资产减值损失收益0.40亿元，2024Q2为损失2.07亿元，2023Q3为损失0.82亿元。我们认为，随着未来公司服务器产品持续量产出货，公司存货储备有望回归常态，应收账款或加速收回，从而实现资产减值与信用减值的冲回，公司利润水平有望提升。
    公司收购网络科技100%股权，升级布局计算网络业务
    10月30日，公司公告表示，拟以自有资金购买云科公司、浪潮科技持有的网络科技公司的51%、49%股权，股权受让价款合计2.93亿元，交易后公司将持有网络科技100%股权。网络科技公司主业为信息技术和通讯领域的技术开发等，2024年1-7月营收1.63亿元，净利润-415万元。此次交易有望快速补齐公司网络产品线的短板，与公司智慧计算业务具有较强的协同性。
    公司面向人工智能场景提供超级AI以太网、IB网络等多样化的网络解决方案。2024年公司推出超级AI以太网交换机X400，是国内首款基于NVIDIASpectrum-X平台打造，具备高吞吐、低时延、高可靠等优势，针对AI大模型场景进行RoCE优化，比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍，为大模型训练和推理提供领先的AI网络性能。
    盈利预测和投资评级：公司是全球领先的IT基础架构产品、方案及服务提供商，将长期受益于全球化、数字化、智能化产业发展。我
    们预计2024-2026年公司营业收入分别为1006.45/1351.65/1707.03亿，归母净利润分别为22.07/30.56/38.15亿元，EPS分别为1.50/2.08/2.59元/股，当前股价对应PE分别为31/23/18X，维持“买入”评级。
    风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。
   

2024年三季报点评：三季度喷吹煤产销环比改善，公司煤炭资源储备进一步增厚

潞安环能(601699)
    事件:
    2024年10月30日，潞安环能发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入266.49亿元，同比-19.28%，归属于上市公司股东净利润27.98亿元，同比-61.51%，扣非后归属于上市公司股东净利润28.2亿元，同比-61.05%。基本每股收益为0.94元，同比-61.3%。加权平均ROE为5.89%，同比减少9.02个百分点。
    分季度看，2024年第三季度，公司实现营业收入89.9亿元，环比持平，同比-19%；实现归属于上市公司股东净利润5.7亿元，环比-39%，同比-71%；实现扣非后归母净利润5.7亿元，环比-40.7%，同比-71.0%。
    投资要点:
    煤炭业务：前三季度量价端均有压力，吨毛利同比下滑。2024年前三季度，公司原煤产量4247万吨，同比-4%，商品煤销量3807万吨，同比-6%。分煤种看，2024前三季度公司销售喷吹煤1488万吨，同比-3.9%，销售混煤2124万吨，同比-3.6%。售价成本方面，公司商品煤吨煤综合售价达到662元/吨，同比-12%，吨煤综合成本为376元/吨，同比+9.6%，吨煤毛利实现286元/吨，同比-30.5%。
    环比看2024年第三季度，喷吹煤销量双位数增长，但价格成本端拖累仍在，吨毛利有所下行。产销端，公司原煤产量为1,480万吨（环比+2.6%，同比-1.9%），商品煤销量为1352万吨（环比+6.1%，同比+1.8%），其中混煤销量为739万吨（环比+1.2%，同比+10.8%），喷吹煤销量为552万吨（环比+15.7%，同比-2.6%），价格成本端，吨煤综合价格为624元/吨（环比-8%，同比-13%），吨煤综合成本为385元/吨（环比+5%，同比+8%），吨煤综合毛利为240元/吨（环比-23%，同比-34%）。
    成功拍得一宗煤炭探矿权，增厚资源储备。8月21日，潞安环能公告以121.26亿元人民币竞得山西省长治市襄垣县上马区块煤炭探矿权，探矿权勘查面积72.4173平方千米，煤炭资源量81957.5万吨，竞拍的资金来源为自有资金，测算单吨成交价格为14.8元。2年内要完成勘探，3-4年内完成探转采登记、进入矿山基础建设阶段。该探矿权毗邻公司总部驻地和主力矿井区域，有利于发挥上市公司协同效应。另外增厚了公司资源储备，截至2023年底，主要矿井资源量约为37亿吨，此次增厚约为22%，延长了可采年限。
    盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为368.25/382.56/397.41亿元，同比-15%/+4%/+4%；归母净利润分别为41.55/48.12/54.15亿元，同比-48%/+16%/+13%；EPS分别为1.39/1.61/1.81元，对应当前股价PE为10.5/9.1/8.1倍。考虑到公司作为山西省区域喷吹煤龙头，资源禀赋和开采条件较好，资产质量高，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；焦炭价格波动风险；政策调控力度超预期风险等。
   

2024年三季报点评：加速拓店，规模效应下盈利逐步释放

万辰集团(300972)
    事件:
    2024年10月29日，万辰集团发布2024年三季报。公司2024年Q1-3实现营收206.13亿元，同比+320.63%；归母净利润0.84亿元，同比+248.64%；扣非归母净利润0.76亿元，同比+221.48%。公司2024Q3实现营收96.98亿元，同比+261.32%；归母净利润0.83亿元，同比+263.06%；扣非归母净利润0.79亿元，同比+246.85%。
    投资要点:
    Q3收入环比大幅提升，零食门店持续跑马圈地。2024Q3公司收入同比+261.32%，保持高增态势。其中2024Q3零食量贩业务实现收入95.54亿元，同比/环比分别284.4%/+59.8%，相较于Q2公司零食量贩业务收入增加超35亿元，业务发展迅速，收入的快速增长预计主要系门店快速扩张所贡献的，我们预计，截至2024Q3，公司整体门店数已经过万，环比Q2末净增约3000多家门店，拓店速度加快，且单店营收环比也有提升。
    规模效应下费率优化，零食量贩业务净利率稳步提升。2024Q3公司毛利率为10.32%，同比+2.65pct，预计主要系收入快速增长背景下，采购成本有所优化。费用端，2024Q3公司销售费用率为4.16%，同比-0.90pct，环比-0.70pct；管理费用率为2.77%，同比-2.10pct，环比-0.65pct，我们认为随着公司收入体量增大，规模效应显现，费用率同比和环比皆有改善。盈利水平分业务来看，2024Q3零食量贩业务的净利率为2.10%，剔除因股权激励产生的股份支付费用后，净利率为2.73%，环比持平，同比+2.51pct，前三季度公司量贩业务
    净利率水平达到2.7%，同比去年大幅改善。
    少数股权回购增厚利润，归母净利率大幅提升。公司于2024年8月15日公告，拟以自有资金人民币2.94亿元收购南京万好49%的股权，收购完成后，公司通过直接持股及南京万兴间接持股合计持有南京万好75.52%的股权。各项业务盈利水平提升叠加少数股权回购，Q3公司归母净利润大幅提升至0.83亿元（Q1为0.06亿元，Q2为-0.05亿元）。
    盈利预测及投资评级：公司为零食量贩渠道头部品牌，零食量贩渠道作为效率更高的业态，在较短时间内在全国跑马圈地，公司零食量贩业务收入规模不断扩大，业绩持续兑现，单店盈利水平在门店数量增长情况下稳中有升，经营状况良好。展望后续，收入端，我们认为公司零食量贩门店仍存在拓展空间，且行业集中度有望进一步提升；利润端，供应链成本及各项费用在收入规模增长下有望持续优化，公司少数股东权益有望进一步收回，增厚利润。我们的盈利预测如下，预计公司2024-2026年营业收入为306.22/487.96/598.45亿元，同比+229%/+59%/+23%；归母净利润2.03/5.21/7.60亿元，同比+344%/+157%/+46%；EPS分别为1.13/2.90/4.24元，对应PE分别为62/24/17X，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）行业竞争加剧；2）门店拓展不及预期；3）单店营收不及预期；4）拓店成本上行；5）原材料价格波动风险；6）食品安全事件等。
   

2024年三季报点评：成本行业领先，业绩大幅增长

牧原股份(002714)
    事件:
    2024年10月30日，牧原股份发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营收967.75亿元，同比+16.64%，实现归母净利润104.81亿元，同比扭亏；其中Q3实现营收399.09亿元，归母净利润为96.52亿元，盈利能力同比大幅提升。
    投资要点:
    主业稳健发展，盈利显著提升。2024年前三季度，公司实现营收967.75亿元，同比+16.64%，实现归母净利润104.81亿元，同比扭亏；其中Q3实现营收399.09亿元，归母净利润为96.52亿元。从主营业务看，生猪养殖业务2024年1-9月，公司出栏生猪5,014.4万头，同比增长6.7%，其中商品猪4,513.2万头，仔猪460.7万头，种猪40.5万头；屠宰肉食业务，2024年1-9月，公司共计屠宰生猪797万头，产能利用率为37%，亏损在6.5亿元左右。
    养殖业务成本持续优化。生猪养殖方面，生产指标持续优化，2024年9月份，公司的全程成活率接近85%，PSY在28以上，育肥阶段料肉比为2.87，肥猪日增重为783g，断奶到上市校正日增重为655g。在成本方面，今年以来，公司生猪养殖完全成本持续下降，9月已降至略低于13.7元/kg，相比年初的15.8元/kg下降超过2元/kg，其中饲料价格下降贡献50%左右，生产成绩改善和期间费用摊销下降贡献50%左右。后续公司会加强健康管理与生产管理，以实现成本的进一步下降。
    利润分配比例不断提升，高分红凸显投资价值。公司发布2024年前三季度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利8.31元（含税），分红总额合计45.05亿元（含税），占公司2024年1-9月净利润的40.06%。
    盈利预测和投资评级公司前三季度业绩表现亮眼，因此我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为1333.71/1368.09/1344.82亿元，归母净利润为176/155.77/163.04亿元，对应PE分别14/15/15倍，公司作为行业龙头企业，出栏量稳定增长，我们看好后续公司业绩逐季兑现，维持“买入”评级。
    风险提示饲料原料价格波动风险；生猪养殖中的疫病及价格波动风险；猪价上涨不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险；养殖疾病的风险；公司业绩不及预期的风险等。