2024年三季报点评：2024Q3业绩表现优异，产品逐步放量推动利润率同环比提升

芯动联科(688582)
    事件:
    2024年10月24日，芯动联科发布2024年三季报：2024Q3实现收入1.34亿元，同比+40.37%，实现归母净利润0.82亿元，同比+45.53%，实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+55.73%；2024Q3综合毛利率86.84%，同比+0.44pct，净利润率60.86%，同比+2.16pct。
    投资要点:
    2024Q3业绩表现亮眼，营收和净利润水平同环比均大幅提升，创单季度营收和利润记录。2024Q3公司营收1.34亿元，同比+40.37%，环比+16.52%，实现归母净利润0.82亿元，同比+45.53%，环比+41.38%，营收和净利润均达单季度历史最高水平，业绩表现突出。公司业绩环比实现较高增长主要受客户采购需求影响，收入与利润存在季节性，多集中在下半年确认；业绩同比显著提高主要系产品经下游用户陆续验证导入，应用领域不断增加，进入试产及量产阶段的项目滚动增多，市场渗透率提升，公司销售收入得以放量增长。
    2024Q3盈利能力提高，净利润率同比提升显著，管理费用率下降，公司经营效率改善。1）毛利率和净利率：2024Q3公司综合毛利率86.84%，同比+0.44pct，环比+5.55pct，环比提高明显；净利率60.86%，同比+2.16pct，环比+10.33pct，同环比均有较高提升，公司盈利能力优异。2）费用率：2024Q3期间费用率29.31%，同比
    0.27pct，控费能力改善，主要系管理和研发费用率同比下降，其中管理费用率同比下降较多，同比-3.49pct，体现公司经营管理水平的提高；公司研发费用率同比-2.70pct，主要系营收同比增幅大于研发费用同比增幅，但研发投入绝对额仍然保持增长，同比+24.75%，公司持续加大研发投入，一方面不断提升现有产品陀螺仪和加速度计的产品性能，另一方面不断拓宽研发产品的种类；2024Q3销售费用率同比+0.38pct，财务费用率同比保持为负。
    下游高可靠领域打造稳健基本盘，低空经济、汽车及卫星等领域前景可期。一方面，高性能MEMS陀螺仪具有小体积、高集成、抗高过载、低成本的优势，目前多应用于高可靠领域，可逐步替代中低精度两光陀螺仪，渗透率有望持续提升，且该领域产业链上下游深度绑定、用户粘性较高、业务可持续性强，可为公司业绩提供较好保障；另一方面，随着传感、5G通信连接、计算技术的快速进步和联网节点的不断增长，对智能传感器数量和智能化程度的要求将进一步提升，未来自动驾驶汽车、低空经济、低轨卫星等新产业领域有望为MEMS传感器行业创造广阔的应用空间，引领MEMS传感器的应用浪潮，推动其向高精度、集成化、低成本、多领域发展。
    公司技术优势稳固且持续深耕，产品持续迭代、业务横向积极拓展。公司主要产品MEMS陀螺仪和加速度计经历三次迭代、性能节节提升，目前性能已达到国际先进水平，且在进行第四代产品研发。1）陀螺仪：单片三轴陀螺仪、工业级陀螺持续在研发中；2）加速度计：公司研发的FM加速计可取代石英加速计，已形成量产能力并开始小批量出货，全球范围内尚未有FM加速度计实现大规模量产，公司形成的量产能力在行业内具有重要的领先意义，加速计产品线有望成为公司主力产品线；3）压力传感器：小量程压力传感器已经基本定型，性能已经达到设计指标，正在进行工程化和生产准备工作以及客户验证，大量程高性能压力传感器、适用恶劣环境的高性能
    压力传感器持续在研发中；4）IMU：可用于自动驾驶、低空航电系统以及人形机器人的6轴车规级IMU持续在研发中。
    盈利预测和投资评级：我们看好公司下游高可靠领域MEMS传感器渗透率持续提升，叠加未来自动驾驶汽车、低空经济、卫星等新产业领域为MEMS传感器行业发展打开新增量，公司业绩有望实现较好增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.51/6.52/9.43亿元，同比分别+42%/+44%/+45%，预计归母净利润分别为2.34/3.43/4.92亿元，同比分别+42%/+47%/+43%，对应PE分别为79/54/38倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）公司行业经验及影响力、市场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距；2）客户较为集中；3）毛利率下降；4）经营季节性；5）关联交易占比较高；6）宏观环境变化。
   

2024年三季报点评：成本持续优化，三季度业绩表现优异

中煤能源(601898)
    事件:
    2024年10月24日，中煤能源发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入1404.12亿元，同比-10.1%；归属于上市公司股东净利润146.14亿元，同比-12.4%；扣非后归属于上市公司股东净利润144.25亿元，同比-12.9%。
    分季度看，2024年第三季度，公司实现营业收入474.28亿元，环比-0.3%，同比+1.2%；实现归属于上市公司股东净利润48.26亿元，环比+0.2%，同比-0.6%；实现扣非后归母净利润47.69亿元，环比+0.1%，同比-1.0%。
    投资要点:
    煤炭业务：自产煤量增价减，销售成本同比下降。2024年Q1-Q3，公司实现商品煤产量10,231万吨，同比+1.1%，销量20,551万吨，同比-4.3%，其中自产煤销量有所提升，自产煤销量实现10,038万吨，同比+0.7%。公司贸易煤销量有所下滑，销量实现10,114万吨，同比-7.6%。自产煤部分：公司平均售价571元/吨，同比下降32元/吨（-5.4%），吨煤销售成本286.6元/吨，同比减少8.19元/吨（-2.8%，主要是公司加强生产接续使得吨煤折旧与摊销成本同比-5.61元/吨；承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占自产商品煤总销量的比重下降使得吨煤运输费用及港杂费用同比-4.71元/吨；专项基金费用化使用同比增加以及与生产相关的零星工程和辅助费用同比减少等使吨煤其他成本同比-4.77元/吨；另外公司根据效益完成情况有序发放薪酬，补充自有队伍以及生产一线队伍薪酬水平提高等使吨煤人工成本同比+8.02元/吨），吨煤毛利284元/吨，同比减少24.3元/吨（-7.9%），毛利率达到49.9%（同比-1.3pct）。
    分季度看，2024年三季度毛利率有所修复。2024年Q3公司实现商品煤产量3,581万吨，环比+6.0%，同比+5.2%，商品煤销量7,196万吨，环比+3.3%，同比+5.6%。其中，三季度公司自产煤销量实现3,419万吨，环比+0.9%，同比-1.8%。自产煤单位售价三季度环比下降4.7%，单位成本环比下降6.9%。在成本的持续优化下，自产煤吨毛利实现270.1元/吨，毛利率实现49.6%，同比+5pct，环比+1.2pct。
    煤化工业务：成本优化适当对冲价格下行，毛利较去年同期有所改善。
    2024年Q1-Q3，公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为58.9万吨（同比+2.8%）和54.6万吨（+2.6%），售价分别为7,281元/吨（+1.4%）和6,636元/吨（+0.1%），单位销售成本分别为6,038元/吨（-0.6%）和5,991元/吨（-1.2%），毛利率分别为17.1%（+1.7pct）和9.7%（+1.2pct）；尿素销量为151.0万吨（-11.4%），售价为2,134元/吨（-11.4%），单位销售成本为1,527元/吨（-4.0%），毛利率为28.4%（-5.5pct）；甲醇销量为120.6万吨（-17.7%），售价为1,767元/吨（+0.9%），单位销售成本为1,781元/吨（-3.7%），吨毛利-14元/吨，比去年同期有所改善（去年同期吨毛利为-97元/吨）；硝铵销量为42.2万吨（+1.7%），售价为2,101元/吨（-11.9%），单位销售成本为1,288元/吨（-20.4%），吨毛利813元/吨，比去年同期有所提升（去年同期吨毛利为767元/吨）；整体看，2024年Q1-Q3在成本端继续发力下，煤化工产品单位毛利较去年同期有所改善。
    多产业布局同步扩张成长性强，做精做强能源综合服务产业。煤炭板块：里必煤矿（400万吨/年）预计于2025年底进入试生产，苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2025年底投产。煤化工板块：截至2023年底，榆林煤炭深加工基地项目，建设规模90万吨/年聚烯烃，已核准并完成投资决策，计划2024年开工建设。电力板块：截至2023年底，1）安太堡2×350MW低热值煤发电项目，建设规模2×350MW，2024年两台机组将建成投产；2）乌审旗电厂项目，建设规模2×660MW，已核准并完成投资决策，计划2024年开工建设；3）“液态阳光”项目总投资44.74亿元，新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）和配套公辅设施已核准并完成投资决策。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1798.2/1872.8/1931.8亿元，同比-6.8%/+4.1%/+3.1%，归母净利润分别为184.0/204.2/227.7亿元，同比-6%/+11%/+11%；EPS分别为1.39/1.54/1.72元，对应当前股价PE为9.7/8.7/7.8倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，同时未来公司里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤化工业务陆续放量，业绩仍有增长空间，同时公司提高分红加大对股东回报，维持“买入”评级。
    风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；
    安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。
   

2024年三季报点评：期间费用管控良好，2024Q3业绩实现稳健增长

五洲交通(600368)
    事件:
    2024年10月24日，五洲交通发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司实现营业收入12.16亿元，同比增长3.12%，完成归母净利润5.66亿元，同比增长2.99%，完成扣非归母净利润5.53亿元，同比增长3.55%。
    其中公司2024Q3实现营业收入4.26亿元，同比增长3.54%；完成归母净利润2.13亿元，同比增长4.55%；完成扣非归母净利润2.09亿元，同比增长4.88%。
    投资要点:
    期间费用率同环比优化，2024Q3完成归母净利润2.13亿元
    2024Q3公司实现营业收入4.26亿元，同比增长3.54%，环比增加10.76%，收入端实现稳健增长。费用端，公司期间费用率同比/环比分别下降3.91/9.48pct至13.10%，其中销售费率同比/环比分别下降0.17/2.93pct至4.97%，管理费率同比/环比分别下降0.44/2.33pct至4.66%，财务费率同比/环比分别下降3.31/4.22pct至3.47%。通过费用优化，公司盈利能力得到进一步增强，2024Q3公司完成归母净利润2.13亿元，同比增长4.55%，归母净利率同比增长0.48pct至50.05%。
    高速公路及物流“双核驱动”，助力公司实现稳健发展。
    公司坚持高速公路及物流“双核驱动”，深耕高速公路主业，2024年6月27日发布公告拟投资建设G80广昆高速公路南宁至百色段改扩建工程（坛洛至百色段）项目，该项目预计将有效的缓解该路段交通压力，夯实公司主业，提高公司盈利能力。同时公司聚焦物流园区转型升级，向农产品物流上下游产业链延伸，其中广西金桥国际农产品批发市场三期项目有望进一步促进公司商贸物流业务。在高速公路及物流“双核驱动”下，公司有望实现稳健发展。
    盈利预测和投资评级我们预计五洲交通2024-2026年营业收入分别为16.97亿元、17.62亿元与18.29亿元，同比分别+3.90%、+3.85%、+3.75%；归母净利润分别为6.92亿元、7.13亿元与7.35亿元，同比分别+4.68%、+3.06%、+3.07%，对应EPS0.43元、0.44元、0.46元；对应PE分别为8.68倍、8.42倍与8.17倍。公司核心路段改扩建助力公司主业稳步发展，维持“增持”评级。
    风险提示路网竞争风险；收费政策变化风险；高速改扩建进度不及预期风险；金桥市场三期项目推进不及预期风险；汇率风险。
   

2024年三季报点评：Q3收入同环比略增，毛利率同环比承压

新莱应材(300260)
    事件:
    新莱应材10月24日发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现收入21.61亿元，同比增长9.35%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长17.63%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长12.53%。
    投资要点:
    Q3收入同环比增长。2024Q3公司实现收入7.43亿元，同比增长4.92%，环比增长1.92%；实现归母净利润0.58亿元，同比减少0.18%，环比减少20.05%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比减少6.74%，环比减少29.00%。
    Q3毛利率同环比略降。公司2024年前三季度毛利率为25.00%，同比减少0.14pct，净利率为9.15%，同比增长0.63pct。2024Q3公司毛利率为23.92%，同比减少1.78pct，环比减少1.88pct，净利率为7.74%，同比减少0.44pct，环比减少2.13pct。公司2024Q3期间费用率为15.20%，同比减少0.77pct，其中销售费用为0.43亿元，同比增长1.07%；管理费用为0.30亿元，同比增长9.56%；研发费用为0.28亿元，同比减少10.36%；财务费用为0.13亿元，同比增长0.64%。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现营业收入29.60、35.89、43.37亿元，实现归母净利润3.02、4.11、5.45亿
    元，现价对应PE分别为34、25、19倍，公司是国内少数能够覆盖泛半导体、生物医药、食品饮料三大应用领域的高洁净应用材料研发和制造商之一，未来成长可期，维持“买入”评级。
    风险提示下游行业扩产不及预期；新品研制进度不及预期；行业竞争加速风险；毛利率减少风险；订单交付及确收风险；商誉减值风险；供应链安全风险。
   

公司点评：Q3归母净利润落于预告中值以上，消费电子龙头深度受益浪潮AI

立讯精密(002475)
    事件:
    10月25日立讯精密发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入1771.77亿元，同比+13.67%，实现归母净利润90.75亿元，同比+23.06%，实现扣非归母净利润81.17亿元，同比+15.43%。2024年Q3，公司实现营业收入735.79亿元，同比+27.07%，实现归母净利润36.79亿元，同比+21.88%，实现扣非归母净利润31.58亿元，同比+9.71%。
    10月25日公司发布2024年全年业绩预告：预计2024年实现归母净利润131.43-136.91亿元，同比+20%至+25%，中值为134.17亿元，同比+22.50%，预计扣非归母净利润为114.86-127.13亿元，同比+12.76%至+24.82%，中值为120.99亿元，同比+18.79%。2024年Q4，预计实现归母净利润40.68-46.16亿元，同比+13.69%至+28.99%，中值为43.42亿元，同比+21.34%，预计实现扣非归母净利润33.68-45.96亿元，同比+6.83%至+45.77%，中值为39.82亿元，同比+26.30%。
    投资要点:
    公司继续稳步推进各主要业务板块发展，前三季度经营业绩稳健。2024年前三季度，公司各业务进展顺利，只有子公司立铠精密有较大的成本费用损失，原因是受大客户智能头显产品影响。2024年前三季度扣非归母净利润增速略低于归母净利润增速，主要系月底的汇率评价损益计入经常性损益财务费用科目，而外汇套期保值操作盈利计入非经常性损益。
    Q3大客户智能机出货量同比有所增长，AppleIntelligence上线在即。根据IDC，2024年Q3，大客户智能机出货量有为0.56亿部，同比+3.5%，市占率为17.7%。Apple Intelligence即将上线，根据苹果官网，Apple Intelligence将于10月份上线，将于12月拓展至澳大利亚、加拿大、新西兰、南非和英国，并将于明年支持中文、法语、日语、西班牙语等更多语言。AI加速落地智能机端侧，预计将带动一波换机潮，公司和大客户合作紧密，有望显著受益端侧AI进程。
    外延并购导致毛利率有所承压，归母净利率表现稳健。2024年前三季度，公司毛利率为11.72%，同比-0.08pct，归母净利率为5.12%，同比+0.39pct。2024Q3，公司毛利率为11.75%，同比-2.01pct，归母净利率为5.00%，同比-0.21pct，公司毛利率有所下滑，我们判断主要系外延并购导致营业成本有所增加。
    管理费用率同比提升系新收购子公司费用增加，公司注重研发投入。2024年前三季度，公司销售、管理、财务费用率分别为0.43%、2.43%、0.10%，同比分别+0.04pct、+0.25pct、-0.02pct，管理费用率同比提高较多主要是公司新收购子公司费用增加。2024年前三季度，公司研发费用率为3.95%，同比+0.01pct，公司注重研发投入，持续提高自身产品竞争力。
    盈利预测和投资评级：考虑到大客户智能头显产品销售情况，预计公司2024-2026年营收分别为2668.77、3325.28、3946.12亿元，归母净利润分别为134.15、174.19、216.27亿元，EPS分别为1.86、2.41、2.99元，对应PE分别为23X/18X/15X，立讯精密是消费电子龙头公司，深度合作北美大客户，有望持续拿到新料号和系统组装业务订单，同时积极拓展汽车和通讯业务，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子需求不及预期，大客户业务新品不及预期，地缘政治风险，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。
   

2024年三季报点评：剔除汇兑后业绩快速增长，受益“CDN+AI+出海”发展

网宿科技(300017)
    事件:
    10月26日，公司发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司营收36.10亿元，同比+2.64%；归母净利润4.29亿元，同比+0.79%；剔除汇兑损益影响后，净利润4.58亿元，同比+22.99%。
    2024Q3，公司营收13.10亿元，同比+9.99%；归母净利润为1.32亿元，同比-21.30%；剔除汇兑损益影响后，净利润1.74亿元，环比+15.31%。
    投资要点:
    公司推动业务高质量发展，深化海外市场服务
    公司继续聚焦主业，积极布局AI算力。公司发展CDN及边缘计算、安全两大核心业务以及算力云、MSP、数据中心液冷解决方案三块独立业务。在AI及算力方面，9月13日，公司表示与航锦科技共同打造的L20智算中心项目目前一期千卡集群已完成测试并投产商用（总规模万卡集群）。
    公司积极推行出海战略。根据公司公告，在国内，基于目前行业状况和市场情况，公司采取平衡收入和利润的市场策略，对国内业务体量和收入规模带来一定影响；在海外，公司积极拓展海外市场，海外收入规模及收入占比提升。近两年公司重点发展东南亚区域的业务，在新加
    坡、美国、日本、韩国等地设立了分支机构及当地团队。
    前三季度毛利率相对平稳，持续推行降本增效
    2024年前三季度，公司销售毛利率为30.45%，同比-0.22pct；销售净利率12.06%，同比+0.09pct。2024Q3，公司销售毛利率为28.21%，同比-4.19pct，环比-2.02pct；销售净利率10.16%，同比-3.88pct，环比-3.47pct。
    2024年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.66%/5.72%/9.27%/-2.00%，同比-1.08/-1.04/-0.70/+2.24pct。公司持续推进降本增效的经营策略。公司持续优化内部运营管理，将AI融入公司产品、技术开发环节，提高研发效率，持续优化人员成本。
    前三季度剔除汇兑净利润同比+23%，有望受益全球化战略与成本控制
    2024年前三季度，剔除汇兑净利润同比+23%。2024Q3，美元兑人民币汇率波动对公司带来汇兑损失，影响金额为4,161.36万元；2024Q1-Q3，汇兑损失的影响金额累计为2,921.71万元，剔除汇兑损益影响，公司归母净利润4.58亿元，同比+22.99%。
    我们认为，随着全球数字化、智能化产业的快速发展，以及公司全球化战略的深化推进，和客户结构、成本控制等持续优化，将有望驱动公司经营业绩实现长期增长。
    盈利预测和投资评级：公司是全球领先的信息基础设施平台服务提供商，未来有望受益云计算、AI、大数据等需求。我们根据公司季报调整盈利预测，预期2024-2026年营业收入分别为50.60/56.82/62.74亿元，归母净利润分别为6.52/7.64/9.00亿元，对应PE分别为34.79/29.71/25.21X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧风险、新业务/新
    领域开拓风险、技术更新风险等。
   

2024年三季报点评：产销提升，Q3业绩环比向好

山煤国际(600546)
    事件:
    10月25日，山煤国际发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入219.6亿元，同比-23.99%，归属于上市公司股东净利润20.8亿元，同比-47.91%，扣非后归属于上市公司股东净利润21.9亿元，同比-46.13%。
    分季度来看，2024年三季度，公司实现营业收入79.1亿元，环比+2.7%，同比-3.84%；归属于上市公司股东净利润7.9亿元，环比+11.82%，同比-13.56%，扣非后归属于上市公司股东净利润8.1亿元，环比+3.82%，同比-14.68%。
    投资要点:
    三季度业绩环比提升主要由于产销量提升。
    产销：Q3产、销量环比提升，推动业绩修复。2024年前三季度，公司实现原煤产量2450万吨，同比-18.7%；销量3311万吨，同比-16.0%，其中自产煤销量1882万吨，同比-30.2%，贸易煤销量1429万吨，同比+14.7%。分季度看，三季度公司实现原煤产量912万吨，环比+16.0%，同比+1.8%；商品煤销量1228万吨，环比+6.4%，同比-1.5%，其中自产煤销量690万吨，环比+6.9%，同比-8.6%，贸易煤销量538万吨，环比+5.8%，同比+10.0%。Q3产、销量有所恢复，提升业绩，且销量与产量差距较大，可能有部分库存。
    价格：Q3价格、成本下降。2024年前三季度，公司煤炭平均售价
    为650元/吨，同比-9.9%，其中自产煤均价677元/吨，同比-4.1%，贸易煤均价615元/吨，同比-18.7%。煤炭单位营业成本424元/吨，同比+0.9%，其中自产煤单位成本293元/吨，同比+4.4%。单位毛利296元/吨，同比-22.5%，其中自产煤单位毛利384元/吨，同比-9.6%。
    分季度来看，三季度公司煤炭平均售价为633元/吨，环比-3.3%，同比-2.2%，其中自产煤均价660元/吨，环比-6.5%，同比+3.1%，贸易煤均价598元/吨，环比+1.4%，同比-9.2%。煤炭单位营业成本404元/吨，环比-5.1%，同比-3.7%，其中自产煤单位成本268元/吨，环比-12.2%，同比-5.8%，贸易煤单位成本578元/吨，环比+0.1%，同比-7.9%。煤炭单位毛利229元/吨，环比-0.1%，同比+0.3%，其中自产煤单位毛利392元/吨，环比-2%，同比+10%，贸易煤单位毛利20元/吨，环比+62%，同比-36%。三季度煤价、成本均有下跌，单位毛利同、环比基本持平。四季度煤价略有反弹，考虑可能存在的库存销售，公司Q4业绩有望向好。
    盈利预测与估值：考虑公司煤炭产销量和煤炭市场价格变化，调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为308.7/328.5/339.1亿元，归母净利润分别为30.1/35.2/37.8亿元，同比-29%/+17%/+7%；EPS分别为1.52/1.78/1.91元，对应当前股价PE为8.85/7.55/7.03倍。公司煤炭开采成本低，资产质量持续改善，未来分红提升空间大，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；贸易煤业务亏损风险；政策调控力度超预期风险等。
   

2024年三季报点评：煤炭成本下降，电力规模提升，Q3业绩同、环比增加

中国神华(601088)
    事件:
    10月25日，中国神华发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入2539亿元，同比+0.6%，归属于上市公司股东净利润460.7亿元，同比-4.5%，扣非后归属于上市公司股东净利润460.3亿元，同比-3.7%。
    分季度来看，2024年第三季度，公司实现营业收入858亿元，环比+6.7%，同比+3.4%；归属于上市公司股东净利润165.7亿元，环比+21.7%，同比+10.5%，扣非后归属于上市公司股东净利润165.5亿元，环比+27.1%，同比+11.5%。
    投资要点:
    煤炭产销：生产基本平稳。2024年前三季度，公司实现商品煤产量2.44亿吨，同比+1.0%，煤炭销量3.45亿吨，同比+3.8%，其中自产煤销量2.45亿吨，同比+0.9%，外购煤销量1.0亿吨，同比+11.8%；单第三季度，公司实现商品煤产量0.81亿吨，同比-0.1%，环比-0.9%，实现煤炭销量1.16亿吨，同比+0.9%，环比+2.7%，其中自产煤销量0.82亿吨，同比-1.6%，环比-0.5%，外购煤销量0.34亿吨，同比+7.4%，环比+11.3%。前三季度公司煤炭平均售价为564元/吨，同比-3.3%。从销售结构来看，公司年度长协比例为53.2%，长协销量和占比有所下降，平均价格为492元/吨，同比-2.6%，月度长协占比提升至32.4%，均价为713元/吨，同比-12.8%。自产煤单位成
    本为186元/吨（同比-2.5%，主要由于部分露天矿剥离量减少导致原材料等成本下降，以及受检修计划影响的修理费下降）。煤炭板块实现利润总额411亿元，同比-7.5%。煤价下跌，影响煤炭分部业绩。新建项目方面，内蒙古自治区新街台格庙矿区新街一井、新街二井项目获得国家发展改革委核准批复，目前处于开工前准备阶段；新街三井、新街四井项目获得探矿权证，目前正在积极推进煤炭资源勘探和相关权证申办工作。未来随着新建项目落地，公司煤炭板块仍将继续壮大。
    电力：发、售电量提升。2024年前三季度公司总发电量为168.1十亿千瓦时，同比+7.6%；总售电量为158.3十亿千瓦时，同比+7.8%；售电价格为401元/兆瓦时，同比-3.6%。第三季度公司总发电量64.1十亿千瓦时，环比+31.6%，同比+14.4%；总售电量60.4十亿千瓦时，环比+32.0%，同比+14.9%。发、售电量提升，主要由于发电机组所在区域社会用电需求增长，新投运机组带来电量增长，以及上年同期基数较低。前三季度公司电力分部实现利润总额84.4亿元，同比-12.7%。此外，国能（惠州）热电有限责任公司二期燃气热电联产机组工程项目（装机容量共计1,000MW）于2024年10月正式投入商业运营；福建石狮鸿山热电厂三期1×1,000MW机组扩建工程项目获得核准。
    其他：规模提升，盈利下滑。前三季度公司实现自有铁路运输周转量235十亿吨公里，同比+3.4%，实现利润总额101.6亿元，同比-1.1%；自有港口装船量（黄骅港及天津煤码头）193百万吨，同比+2.8%，实现利润总额18亿元，同比-4.3%；航运货运量100百万吨，同比-9.4%，航运周转量114十亿吨海里，同比-4.1%，实现利润总额3.4亿元，同比+204.5%，主要由于平均海运价格下降；聚烯烃销量47万吨，同比-11.1%，实现利润总额0.22亿元，同比-48.8%，主要由于检修导致的产销量下滑。除航运盈利能力修复外，其他业
    务盈利能力均有下滑。此外，黄骅港煤炭港区五期工程初步设计于2024年9月取得批复，目前各项开工准备工作正在积极推进，计划于2024年底前开工建设。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为3496/3672/3830亿元，归母净利润分别为584.4/610.5/641.2亿元，同比-2%/+4%/+5%；EPS分别为2.94/3.07/3.23元，对应当前股价PE为13.92/13.32/12.68倍。公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，央企市值考核推动下，估值有望进一步提升，维持“买入”评级。
    风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等；资产收购进度不及预期风险。
   

2024三季报点评：国内业务承压，海外高景气延续

仙乐健康(300791)
    事件:
    2024年10月24日，仙乐健康发布2024年三季度报告。2024Q1-3公司实现营收30.48亿元，同比+21.8%；归母净利润2.40亿元，同比+29.52%；扣非净利润2.36亿元，同比+28.11%。其中，2024Q3公司实现营收10.58亿元，同比+10.43%；归母净利润0.85亿元，同比+1.63%；扣非净利润0.82亿元，同比-3.84%。
    投资要点:
    Q3收入增速放缓，预计海外区域表现好于国内。2024Q3公司实现营业收入10.58亿元，同比+10.43%，增速环比前两季度有所放缓。分业务来看，我们预计公司中国区域受到国内消费环境的影响，收入有所承压；美洲及亚太区域预计有较高的增长，其中美洲受益于收购BF后形成优势互补和交叉协同销售，亚太区域体量较小，发展空间潜力大；欧洲区域预计表现较为稳健。
    毛利率同比略有波动，少数股东损益亏损环比收窄。2024Q3公司毛利率29.63%，同比-1.65pct。费用端，2024Q3公司销售/管理/研发
    0.14pct/+1.03pct/-0.06pct，其中管理费用率有所提升，我们预计主要系公司在收购BF后，组织调整及升级带来了费用的增加。公司少数股东损益2024Q3为-0.085亿元，亏损环比小幅收窄，但仍对公司的盈利水平产生影响。最终，公司2024Q3实现归母净利率8.07%，同比-0.69pct；实现扣非归母净利率7.74%，同比-1.15pct。
    收入目标达成可期，利润目标或有挑战。展望全年，2024年公司股权激励目标为收入不低于43亿元，同比+20%，归母净利润目标为4亿元，同比+43%，其中归母净利润需剔除股权激励计划或员工持股计划的股份支付费用及考核当年提取的奖励金影响。收入端，目前公司2024前三季度收入同比+21.8%，我们预计2024Q4海外渠道依旧保持较好的增长，若国内业务环比改善，则收入目标达成率较高。利润端，我们预计2024Q4随着产能利用率的提升，BF亏损将进一步收窄，但考虑到国内业务存在压力，利润目标达成或有挑战。
    盈利预测和投资评级：公司为保健品行业CDMO龙头，拥有多种剂型研发和生产能力，并致力于剂型创新和技术升级。此外，公司收购美国BestFormulations，设立珠海跨境工厂，与汕头、马鞍山和德国三大生产基地共同构建中美欧三地协同的全球供应能力，有望享受全球化布局带来的订单增长。考虑到国内业务承压，我们调整盈利预测，预计公司2024~2026年的营业收入分别为43.13/49.27/56.17亿元，归母净利润分别为3.60/4.50/5.60亿元，EPS分别为1.53/1.91/2.37元，对应PE分别为17/14/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）原材料价格上行；2）渠道扩展不及预期；3）海外需求不及预期；4）行业竞争格局加剧；5）食品安全问题。
   

2024年三季报点评：产品结构优化，盈利再上台阶

天味食品(603317)
    事件:
    2024年10月24日，天味食品发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入23.64亿元，同比+5.84%；实现归母净利4.32亿元，同比+34.96%；实现扣非归母净利润3.89亿元，同比+38.1%。单季度看，2024Q3公司实现营业收入8.97亿元，同比+10.93%；实现归母净利润1.86亿元，同比+64.79%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比+73.44%。
    投资要点:
    中式调料及冬调表现亮眼，2024Q3线上渠道同比高增55%。产品端，2024Q3火锅底料/中式调料/香肠腊肉调料（下文称“冬调）/其他分别实现营业收入3.03/3.85/1.86/0.22亿元，分别同比+1.14%/+18.07%/+19.68%/-2.96%。三季度已无食萃并表效应，公司中式调料及冬调实现高质量增长，我们认为主要系三方面原因：1）公司通过“优商扶商”持续精耕渠道，Q3旺季逐渐开始，渠道精耕效果显现；2）上半年公司推出一系列中式调料新品，且2023年以来冬调全线0添加升级符合当前消费趋势，同时我们预计由于小龙虾原料价格较低，小龙虾调料也有一定拉动。渠道端，2024Q3线下/线上分别实现营收7.56/1.39亿元，分别同比+5.98%/55.38%。线上增速亮眼，我们认为一方面系食萃实现较好增长；另一方面公司建立四大线上业务板块，零售事业部和新零售事业部联动精耕线上业务取得一定成效。
    成本利好+结构升级，盈利能力再上新台阶。2024Q3公司毛利率延续提升趋势，同比+0.77pct至38.83%，我们认为主要系三方面原因：1）原材料成本释放利好；2）产品结构升级。毛利率较高的中式菜品调料及冬调增速较快，收入占比提升，同时公司围绕健康化战略全方位提升产品品质及调性，预计对毛利率亦有提振作用；3）预计盈利水平较高的食萃实现较快增长。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.81%/5.19%/-0.06%，同比-7.78/-0.73/+0.29pct，旺季初期销售费用率大幅下降，可提升
    2024Q4及2025Q1费用投放灵活性。综合来看2024Q3公司归母净利率为20.7%，同比+6.77%。
    产品升级与渠道优化并进，Q4及全年表现值得期待。公司产品端锚
    定健康化趋势持续升级，产品家族实现提质增量。渠道方面，公司巩固C端优势，在“优商扶商”政策的稳步推进下渠道效率持续优化，同时通过食萃发力线上小B，未来有望赋能线下B端开拓，与食萃在生产、产品、渠道等多方面实现资源和业务协同。公司三季度旺季之初呈现优异答卷，且考虑到2025年春节较早，渠道备货或集中于2024Q4，我们认为公司Q4及全年表现值得期待。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收35/39/43亿元，同比+10%/12%/11%；归母净利润5.73/6.63/7.50亿元，分别同比+25%/16%/13%，对应EPS分别为0.54/0.62/0.70元，对应PE分别为26X/22X/20X，维持“增持”评级。
    风险提示：1）公司B端开拓不及预期；2）C端需求复苏不及预期；3）原材料成本上涨过快；4）新品推广不及预期；5）食品安全风险；6）回购进度的不确定性。
   

2024年三季报点评：2024Q3利润同比增长，下游需求持续回暖

洁特生物(688026)
    事件:
    2024年10月24日，洁特生物发布2024年三季报：2024年公司前三季度实现营业收入3.91亿元，同比上升18.56%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长259.26%；实现扣非后归母净利润0.44亿元，同比增长330.98%；销售毛利率39.78%，同比上升12.42个pct，销售净利率12.88%，同比增长8.59个pct；截至2024年9月底，公司存货金额为1.10亿元，同比增长26.44%；2024年前三季度公司经营活动现金流净额为0.09亿元，同比下降87.60%。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入1.55亿元，同比+16.22%，环比+12.03%；实现归母净利润为0.20亿元，同比+83.25%，环比-7.63%；扣非后归母净利润0.19亿元，同比+97.29%，环比-11.78%；销售毛利率为43.05%，同比+11.31个pct，环比+1.33个pct；销售净利率为13.10%，同比+4.75个pct，环比-2.75个pct；2024Q3季度末，公司存货金额为1.10亿元，同比+26.44%，环比+30.95%；2024Q3单季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-0.06亿元，同比由正转负。
    投资要点:
    下游需求持续回升，公司2024Q3利润同比增长
    受行业内供需关系变动影响，下游市场需求有所回升。2024年前三季度公司实现营业收入3.91亿元，同比增长18.56%。2024年前三季度公司归母净利润0.50亿元，同比增长259.26%。2024年年前三季度公司销售费用率为5.34%，同比-1.54个pct；管理费用率为7.29%，同比+1.02个pct；研发费用率为5.08%，同比-2.13个pct；财务费用率为4.29%，同比+3.48个pct。截至2024年9月底，公司存货金额为1.10亿元，同比增长26.44%。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.09亿元，同比下降87.60%，主要系公司战略储备，预付原料款增加及支付税费增加所致。
    积极推进产品研发，核心技术持续提升
    公司主要从事细胞培养类及液体处理类生命科学耗材的研发、生产与销售。面对世界经济下行压力依旧持续、国内生命科学耗材市场需求有所回升，价格博弈持续不断的环境，2024年上半年，公司结合生命科学、IVD行业的发展趋势，继续加大生物实验室一次性塑料耗材的研发投入，围绕细胞治疗、生物医药、疫苗研发等领域市场需求积极布局新品的研发和产业化，并持续提升自动化制造能力。在细胞培养液方面，公司推出了胎牛血清、无血清培养基、基础培养基、辅助试剂等系列生物试剂产品。
    提升自主品牌建设，延伸布局医疗耗材及设备
    截至2023年底，国内生命科学耗材市场仍以进口品牌产品为主，国内市场被进口品牌产品占据绝大部分份额，国内生命科学服务企业以中小型企业为主。随着国产品牌产品质量的提升，实验室耗材领域国产化率正逐年提升。公司是国内生命科学耗材领先企业，相对于国际品牌同类产品，公司产品性能指标差距不大。2024年上半年，公司继续加大境内外市场开拓力度，在德国设立子公司，将以此为据点向欧洲市场开展自有品牌推广工作。同时，公司立足自身在细胞培养及生命科学耗材的核心优势，积极推进向医疗耗材及医疗设备行业渗透。
    盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为5.54、6.74、8.11亿元，归母净利润分别为0.73、0.90、1.11亿元，对应PE分别26.53、21.45、17.49倍。公司作为国内生命科学耗材领先企业，在国内品牌中具有先发优势，随着国产化率的逐年提升，公司有望逐年提高市占率，快速成长，实现进口替代。维持“买入”评级。
    风险提示 市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；国产替代进程不及预期；汇率波动风险。
   

2024年三季报点评：业绩符合市场预期，实际在手订单大幅回升

东方电缆(603606)
    事件:
    10月23日，东方电缆披露2024年三季报，单三季度实现营收26.31亿元，同比增长58.3%；实现归母净利润2.88亿元，同比增长40.3%。
    投资要点:
    订单交付规模符合市场预期，毛利率稳定分部来看，2024年单三季度，公司实现陆缆收入13.94亿元，同比增长53.2%；海缆与海工收入12.32亿元，同比增长64.3%，订单交付节奏平稳，营收增长符合市场预期。单三季度，公司综合毛利率21.74%，同环比基本持平，盈利能力稳定。截至2024年三季度末，公司应收账款达38.89亿元，环比增加8.56亿元，同比增加9.24亿元，创历史新高。信用减值损失单三季度增加0.72亿元，若还原此影响（假设2024年三季度信用减值损失环比持平），公司单三季度经营性业绩在3亿元以上。
    海缆在手订单披露时间差还原后超40亿元截至2024年10月18日，公司在手海缆订单29.49亿元，海工13.97亿元，较8月12日披露信息基本持平。但需要注意的是，10月18日、10月22日，公司分别预中标帆石一500kV送出缆9.33亿元、连江外海66kV场内缆2.16亿元，因都在公示期故未统计入公司在手订单，两项目公示期出现意外丢标概率较低。因此，截至2024年10月24日，公
    司实际海缆在手订单已达40.98亿元，相较2024年8月12日大幅增长。考虑这一点后，公司在手订单已实现2024Q2、Q3两个季度的环比持续回升，我们认为未来半年仍是公司订单落地的高峰期，在手订单将继续增加。
    广东、浙江超110亿元潜在订单有望启动招标根据我们统计及预测，广东、浙江已招标风机、待招标（开标）海缆的海风项目中，220kV海缆需求约387km（嵊泗3#4#、江门川岛一二）、500kV（含直流）海缆需求约751km（帆石二、青洲五七、三山岛五六、红海湾三四、珠海高栏一）。我们预计，这些项目都有望在2024年底-2025年初启动海缆招标，2025年建成并网，若全部招标，预计送出缆订单体量在89亿元，场内缆订单体量在27亿元。
    盈利预测和投资评级考虑到公司中标的帆石一500kV送出缆价格较高，超高压海缆盈利能力得到验证，且大批广东、浙江项目即将启动海缆招标，我们上调公司盈利预测。我们预计公司2024、2025、2026年分别有望实现营收88、102、120亿元，有望实现归母净利润13.54、18.14、22.49亿元，对应当前股价PE分别为28.18x、21.03x、16.97x。考虑到海风板块景气度提升，以及公司成功打开海外市场，获得Inch Cape Offshore、SSE订单，带来长期增长空间，维持“买入”评级。
    风险提示国内海上风电建设进程不及预期；国内用海政策不及预期；公司新增订单获取不及预期；铜价持续上涨造成成本上行挤压盈利能力；海外订单获取进度不及预期。
   

2024年三季报点评：三季度业绩同比增长，看好公司持续成长

蓝晓科技(300487)
    事件:
    2024年10月23日，蓝晓科技发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入18.92亿元，同比+19.99%；实现归母净利润5.96亿元，同比+15.10%；扣非后归母净利润5.78亿元，同比+15.43%；经营活动现金流量净额4.47亿元，同比+3.32%。销售毛利率为48.65%，同比上升0.19个pct，销售净利率为31.84%，同比下降1.21个pct。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入5.97亿元，同比+4.92%，环比-10.00%；实现归母净利润为1.92亿元，同比+11.71%，环比-18.13%；扣非后归母净利润1.85亿元，同比+13.41%，环比-18.45%；经营活动现金流净额为2.36亿元。销售毛利率为51.20%，同比+1.78个pct，环比+1.76个pct。销售净利率为32.26%，同比+1.93个pct，环比-3.69个pct。
    投资要点:
    毛利率同环比提升，三季度业绩同比增长
    前三季度看，吸附材料作为公司业务的核心增长动力，体现出良好韧性，公司实现归母净利润5.96亿元，同比+15.10%，毛利率提高至48.65%，同比上升0.19个pct。单三季度看，或随着高利润水平领域的逐步放量，公司毛利率同环比均提高，单季度实现销售毛利率51.20%，同比+1.78
    个pct，环比+1.76个pct。第三季度，公司实现归母净利润1.92亿元，环比-18.13%，考虑到吸附材料的良好韧性，环比略降或主要由于系统装置项目确认节奏所致。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1576.08/2281.93/3177.64/1405.79万元，同比
    582.44/+191.60/-386.74/+1684.65万元；财务费用增加主要系汇兑收益减少所致。
    多业务领域蓬勃发展，看好公司持续成长
    公司聚焦产品核心竞争力，驱动公司业绩稳步提升。在盐湖提锂领域，公司继续领跑，在锂资源价格相对低迷的背景下，依托明显成本优势，已投运项目保持较高生产负荷。在金属资源板块，公司不断拓展业务，已实现金属镓、铀、镍、钴、钒等多品类工业化生产。生命科学板块，公司充分受益于下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长，同时继续完善销售网络，提升品牌价值。水处理和超纯化板块，持续挖掘存量市场，进一步提升市占率。在多业务领域蓬勃发展的驱动下，看好公司持续成长。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别29.63、36.45、44.30亿元，归母净利润分别9.10、11.50、14.19亿元，对应的PE分别为29、23和18倍。考虑到多领域持续驱动公司成长，维持公司“买入”评级。
    风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；下游应用领域变化的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险；行业竞争加剧风险。
   

2024年三季报点评：Q3收入承压，毛利率同环比显著提升

芯源微(688037)
    事件:
    芯源微10月23日公告2024年三季报：2024年前三季度公司实现收入11.05亿元，同比减少8.44%；实现归母净利润1.08亿元，同比减少51.12%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比减少77.97%。
    投资要点:
    受长、短交验周期订单分布不均影响，2024Q3收入承压。受订单结构、排产及交付周期、客户端装调验收计划等因素影响，公司短交验周期订单与长交验周期订单分布不均匀，导致分季度收入存在一定波动，2024Q3公司实现收入4.11亿元，同比减少19.55%，环比减少8.54%；实现归母净利润0.31亿元，同比减少62.74%，环比减少47.61%；实现扣非归母净利润0.04亿元，同比减少94.53%，环比减少84.27%。
    2024Q3毛利率同环比显著提升，持续加大研发投入。2024Q3公司毛利率为46.22%，同比增长5.10pct，环比增长6.04pct，净利率为7.38%，同比减少9.17pct，环比减少5.77pct。2024Q3公司期间费用率为47.13%，同比增长25.24pct，其中销售费用为0.47亿元，同比增长28.76%；管理费用为0.54亿元，同比增长62.89%；研发费用为0.75亿元，同比增长67.72%；财务费用为0.18亿元，同比增长926.73%。2024Q3公司围绕围绕前道Track、前道化学清洗、后道先进封装等领域
    持续加大研发投入，研发材料投入同比大幅增长，受公司员工人数增长、股份支付分摊等因素影响，管理费用、销售费用同比大幅增长。
    涂胶显影设备持续升级，化学清洗设备拓展顺利。1）前道涂胶显影设备，2024H1公司多款型号机台获得下游客户批量重复订单，新一代超高产能架构涂胶显影机研发项目进展顺利，将尽快推出到客户端开展验证工作。2）前道清洗设备，2024H1公司前道物理清洗机获得国内某高端逻辑新客户大批量订单，高温SPM化学清洗机获得国内领先逻辑客户的验证性订单，根据公司公众号，2024年8月30日上海芯源微首台化学清洗机KS-CM300机台顺利启运出厂。3）后道先进封装设备，2024H1公司获得海外封装龙头客户批量重复性订单，临时键合机、解键合机商业化推广和验证进展顺利，公司已与国内多家2.5D、HBM客户达成深度合作。
    盈利预测和投资评级考虑公司产品验证、签单及交付存在不确定性，叠加近年持续加大研发投入，我们下调2024-2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现营业收入19.09、24.31、32.75亿元，实现归母净利润1.98、3.48、5.08亿元，按2024年10月23日收盘价对应PE分别为85、48、33倍，公司是涂胶显影设备国产替代龙头，近年积极布局化学清洗、先进封装设备打开长期成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示下游扩产不及预期风险，新品研制及验证不及预期风险，产能建设不及预期风险，原材料价格波动风险，下游行业政策变化风险，市场竞争加剧风险。
   

2024年三季报点评：三季度业绩环比改善，多领域有望放量

德邦科技(688035)
    事件:
    2024年10月23日，德邦科技发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入7.84亿元，同比+20.48%；实现归母净利润0.60亿元，同比-28.03%；扣非后归母净利润0.53亿元，同比-23.05%；经营活动现金流量净额1.83亿元，同比+70.25%。销售毛利率为26.63%，同比下降2.79个pct，销售净利率为7.57%，同比下降5.09个pct。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入3.21亿元，同比+25.37%，环比+23.56%；实现归母净利润为0.27亿元，同比-20.28%，环比+34.17%；扣非后归母净利润0.24亿元，同比-4.28%，环比+36.93%；经营活动现金流净额为-0.01亿元。销售毛利率为28.01%，同比-0.95pct，环比+1.67个pct。销售净利率为8.22%，同比-4.48个pct，环比+0.69个pct。
    投资要点:
    三季度盈利能力环比提升，业绩环比改善
    2024三季度，公司实现营业收入3.21亿元，同比+25.37%，环比+23.56%；实现归母净利润为0.27亿元，同比-20.28%，环比+34.17%。在半导体行业复苏的背景下，公司继续加大市场开拓力度，业绩持续环比改善，同时盈利能力提升，毛利率环比+1.67个pct至28.01%。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为
    58.90/+185.63/+202.24/-79.11万元。
    受益国产替代，多领域有望放量
    在供应链安全和成本管控的双重考虑下，芯片级封装材料国产替代迫在眉睫。当前，公司紧抓半导体行业复苏的契机，加大老产品上量和新产品导入力度，晶圆UV膜材料、芯片固晶材料、导热界面材料等多品类产品销售量明显增长，新产品DAF膜、Lid框粘接材料等实现小批量出货，集成电路封装材料同比增长态势显著。随着多款产品的突破和逐步放量，公司在集成电路封装材料板块有望迎来较高增长。另外，在智能终端封装材料领域，高端应用领域国外供应商仍处于主导地位，随着公司材料性能持续提升，产品线多元，叠加应用点增多，智能终端封装材料板块业绩有望持续提升。
    盈利预测和投资评级结合2024年前三季度公司业绩表现，我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别10.47、12.62、15.35亿元，归母净利润分别0.91、1.38、1.96亿元，对应的PE分别为62、41和29倍。考虑到公司IC封装材料多款产品实现突破并有望放量，维持公司“买入”评级。
    风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品迭代与技术开发风险；集成电路国产化进程放缓风险；消费电子行业周期性波动风险；行业竞争加剧风险。
   

2024年三季报点评：三季度盈利大幅提升，煤铝电业务稳中有增

电投能源(002128)
    事件:
    2024年10月23日，电投能源发布2024年三季度报告：2024年Q1-Q3，公司实现营业收入218.1亿元，同比+10.54%；归属于上市公司股东净利润44.00亿元，同比+22.73%；扣非后归属于上市公司股东净利润42.84亿元，同比+22.96%；基本每股收益1.96元/股，同比+17.4%；加权平均ROE13.53%，同比+0.47%。
    分季度看，2024年第三季度，营收及利润显著回升，公司实现营业收入
    76.83亿元，环比+13.28%，同比+17.81%；实现归属于上市公司股东净利润14.55亿元，环比+45.55%，同比+45.26%；实现扣非后归母净利润14.05亿元，环比+45.58%，同比+46.68%。
    投资要点:
    煤炭业务：整体盈利稳健，预计Q3销量稳中有增。公司煤炭业务长协比例高，受市场波动影响较小，且露天矿吨开采成本低，煤炭业务稳健性较高。1-9月份规上工业发电量70560亿千瓦时，同比增长5.4%，1-9月份，规上工业原煤产量34.8亿吨，同比增长0.6%，其中7-9月单月同比有所提升。整体看，煤炭行业需求三季度景气有所修复。公司Q3收入环比增加9亿元，营业成本环比增加4.1亿元，利润总额环比增加4.6亿元，预计Q3煤炭、发电等销量环比有增。
    铝行业：铝价同比上涨或支撑盈利修复。公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司目前拥有年产86万吨电解铝生产线，同时具备成
    本优势，并逐步加快智慧工厂建设步伐。2024年Q1-Q3公司少数股东损益同比增长，公司综合毛利率36.45%，亦较去年同期增加3.4%，电解铝景气上升对公司业绩形成正向贡献。2024Q3中国长江有色铝A00均价为19565元/吨，同比+4%，环比-5%，但其中7月至8月环比降幅逐月收窄，9月铝价环比+2.1%。
    电力业务：火电或同比修复，新能源成长可期。9月规上工业火电同比增长8.9%，增速比8月份加快5.2个百分点；规上工业风电增长31.6%，增速比8月份加快25.0个百分点；发电量整体提升趋势下，预计公司上半年略有承压的电力业务或将有所修复。公司新能源装机分布在内蒙古地区、山西、山东等地区，所在内蒙古区域新能源装机469.97万千
    瓦，占比98.32%，依托区域良好的风、光资源优势，有着较强的盈利能力。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为286.4/297.7/358.4亿元，同比+7%/+4%/+20%，归母净利润分别为54.9/58.4/67.3亿元，同比+20%/+6%/+15%；EPS分别为2.45/2.61/3.00元，对应当前股价PE为8.3/7.8/6.8倍。考虑公司煤、铝、电业务均有增量，盈利持续向好，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）煤价超预期下跌风险；（2）安全生产风险；（3）绿电新项目投产不及预期风险；（4）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；（5）测算误差风险；（6）二级市场交易风险。
   

2024年三季度点评：维生素高景气持续，三季度业绩创新高

新和成(002001)
    事件:
    2024年10月24日，新和成发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入157.82亿元，同比+43.31%；实现归母净利润39.90亿元，同比+89.87%；实现扣非后归母净利润38.82亿元，同比+99.03%；加权平均净资产收益率15.22%，同比增加6.70个pct。
    2024年Q3单季度，公司实现营业收入59.37亿元，同比+65.21%，环比+11.06%；实现归母净利润为17.85亿元，同比+188.87%，环比+33.75%；扣非后归母净利润17.25亿元，同比+199.77%，环比+32.67%；经营活动现金流净额为24.38亿元。销售毛利率为43.56%，同比+8.34个pct，环比+4.71个pct。销售净利率为30.18%，同比+12.85个pct，环比+5.04个pct。
    投资要点:
    营养品类主要产品量价齐升，2024Q3业绩历史新高
    受益于维生素等营养品类主要产品销量与价格提升，2024年前三季度公司营业收入和归母净利润同比大幅提升：2024年前三季度，公司实现营业收入157.82亿元，同比+43.31%；实现归母净利润39.90亿元，同比+89.87%。经营活动现金流净额为45.77亿元，同比+74.33%，主要系营业收入增加、货款回笼所致。
    单季度来看，2024Q3，公司实现营业收入59.37亿元，同比+65.21%，环比+11.06%；实现归母净利润为17.85亿元，同比+188.87%，环比+33.75%。2024Q3，维生素行业高景气度持续，公司单季度营业收入和归母净利润均创历史新高。同时，公司盈利能力更上一层楼，2024Q3实现销售毛利率43.56%，同比+8.34个pct，环比+4.71个pct；实现销售净利率30.18%，同比+12.85个pct，环比+5.04个pct。费用端，2024Q3，公司销售/管理/财务费用率分别1.01%/7.02%/1.03%，环比分别+0.26个pct、-0.87个pct、+0.50个pct，财务费用增加主要系汇兑收益同比减少所致。
    维生素价格保持高位，公司有望持续受益
    据金融界2024年10月17日报道，巴斯夫最新公告称，预计将于2025年4月初重新开始生产维生素A，并于2025年7月初重新开始生产维生素E和类胡萝素。而需求端，海外补库叠加国内养殖进入盈利周期，亦形成有效支撑。维生素价格保持高位，据博亚和讯，维生素A、维生素E、维生素D3在2024Q3市场均价分别为193.05、124.48、226.53元/千克，环比分别+123.44%、+77.42%、+278.67%；截至2024年10月24日，维生素A、维生素E、维生素D3在2024Q4市场均价继续维持高位，分别达189.64、129.46、244.64元/千克。截至2024年9月，公司拥有维生素A折50万IU计年产能8000吨、维生素E以50%粉计年产能6万吨，以及维生素D3年产能2000吨，有望持续受益。
    多项目、多板块布局，带来公司新增长点
    公司不断进行横纵拓展，在多项目、多板块不断布局和推进。2024年8月2日，公司2024年第一次临时股东大会审议通过《关于对外投资并签署〈投资合作协议〉的议案》，将在天津南港工业区投资建设尼龙新材料项目，总投资约人民币100亿元（以实际投资为准）。此外，营养品板块蛋氨酸已实现30万吨/年产能稳定生产销售；与中国石油合资的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；4000吨/年胱氨酸稳定生产运行。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；HA项目产品已正常生产、销售。香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。随着营养品及新材料新产能相继落地，公司竞争优势将进一步增强，多项目、多板块布局的优势将带来公司新增长点。
    盈利预测和投资评级结合2024年前三季度表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别205.18、235.26、249.01亿元，归母净利润分别57.99、58.86、62.47亿元，对应的PE分别为12、12和11倍。考虑到主营产品景气度有望持续高位，同时，多领域持续驱动公司成长，维持公司“买入”评级。
    风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；行业与市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；汇率及贸易风险。
   

2024年Q3季报点评：2024年Q3归母净利润同比高增，行星滚柱丝杠打造第二成长曲线

北特科技(603009)
    事件:
    2024年10月24日，北特科技发布2024年Q3业绩公告：2024Q3实现营收4.87亿元，同比+1.7%，环比+1.2%；实现归母净利润0.23亿元，同比+128.6%，环比+6.8%；实现扣非后归母净利润0.18亿元，同比+102.6%，环比+2.3%。
    投资要点:
    2024年Q3归母净利润同比高增，毛利率明显改善。2024年Q3公司实现归母净利润0.23亿元，同比+128.6%，环比+6.8%，同比高增，环比延续增长。在营收端同比几乎持平的背景下，公司利润同比仍实现较快增长，主要系2024年Q3毛利率明显改善，同比+2.74pct。
    行星滚柱丝杠产能落地在即，有望打造公司第二成长曲线。根据公司2024年中报，2024年H1公司重点建设了人形机器人用丝杠产线，相应工序的设备较为完备，包括粗车、硬车、热处理、外圆磨、螺纹磨等核心工序，已经实现全工序均由公司独立完成生产，且能实现单工序自动化方案，该产线主要配合客户持续开展相应丝杠零部件的样件生产。此外，公司于2024年10月14日与江苏昆山经济技术开发区管理委员会签订《投资协议》，公司拟在江苏昆
    山经济技术开发区总投资18.5亿元，规划用地约140亩（一期用地约80亩，二期用地约60亩），建设行星滚柱丝杠研发生产基地项目。从完善丝杠全工序样件生产设备到规划建设行星滚柱丝杠大规模量产线，公司在人形机器人丝杠领域的布局持续深化，未来随着机器人丝杠相关产能的建设和爬坡，有望为公司贡献显著增量。
    盈利预测和投资评级在汽车业务稳步增长的背景下，行星滚柱丝杠或将成为公司第二成长曲线，公司业绩有望持续高增，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入20.64、24.00、30.26亿元，同比增速为10%、16%、26%；实现归母净利润0.87、1.14、1.76亿元，同比增速为70%、32%、54%；EPS为0.24、0.32、0.49元，对应当前股价的PE估值分别为116、88、57倍，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。
   

2024年三季报点评：利润端同比稳健增长，海外布局进一步扩张

杭叉集团(603298)
    事件:
    杭叉集团10月21日发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入127.33亿元，同比+1.55%，归母净利润15.73亿元，同比+21.20%，扣非归母净利润15.46亿元，同比+22.18%。
    投资要点:
    利润端同比稳健增长。2024年前三季度公司营业收入、归母净利润分别同比+1.55%、+21.20%；单季度来看，2024Q3公司营业收入41.79亿元，同比-2.65%，环比-4.64%，归母净利润5.66亿元，同比+9.07%，环比-9.82%，利润端同比稳健增长。
    2024Q3毛利率同比提升较为明显。2024年前三季度公司毛利率22.67%，同比+2.48pct，归母净利率12.35%，同比+2.00pct；单季度来看，2024Q3公司毛利率25.24%，同比+2.87pct，环比+3.03pct，归母净利率13.55%，同比+1.46pct，环比-0.78pct，毛利率同比提升较为明显。费用率方面，2024年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.96%、2.32%、4.85%、-0.16%，分别同比+0.86pct、+0.25pct、+0.51pct、+0.13pct，期间费用率10.97%，同比+1.75pct。
    产品海外布局进一步扩张。公司2024年9月18日发布公告，拟在马来西亚设立杭叉马来西亚有限公司（暂定名，以当地注册核定为
    准），注册资本200万美元（以实际出资额为准），负责叉车整机及配件的销售服务、锂电池租赁及销售、AGV和智能物流系统集成等业务（最终以属地注册登记为准），公司持股比例100%。同时，公司拟在泰国设立杭叉集团泰国制造公司（暂定名，以当地注册核定为准），注册资本2000万美元（以实际出资额为准），从事叉车、高空作业车的制造销售等业务，公司持股比例100%。公司产品海外布局进一步扩张。
    盈利预测和投资评级考虑到公司海外产能布局仍在初期，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入167.25、179.26、189.43亿元，同比增速为3%、7%、6%；实现归母净利润19.83、23.30、25.55亿元，同比增速为15%、17%、10%，2024年10月23日收盘价对应PE11.6、9.9、9.0倍，考虑到公司海外销售布局持续推进，维持“增持”评级。
    风险提示叉车电动化推进不及预期，原材料价格波动，新品研发不及预期，汇率波动风险，国际贸易环境变化风险。
   

公司点评：并购重庆新里程，控股股东优质医院资产注入拉开序幕

新里程(002219)
    事件:
    新里程于10月17日公告：拟以自有资金或自筹资金收购重庆新里程医疗管理有限公司（以下简称“重庆新里程”）100%股权，对价3.20亿元，市销率1.0倍，开启了控股股东将旗下非上市板块医疗资产注入上市公司的序幕。
    新里程于10月19日公告：股东阙文彬先生所持部分股份将被司法拍卖，阙先生不属于控股股东或实控人，拍卖事项不会对公司经营造成影响。
    投资要点:
    并购标的处于稳步增长和利润释放期。重庆新里程是医院投资和运营管理平台，总床位数超过1000张，核心业务主体为金易医院、盛景医院、百鞍医院、康华医院，均位于重庆市区。重庆新里程2023年收入3.15亿元，2021~2023收入CAGR为12%，门诊及住院人次大幅增长。2023年含供应链的净利润为405万元，净利率1.29%；2024年1至7月份含供应链的净利润为999万元，净利率4.90%。重庆新里程实践“防控治康养”新型医养结合体系，为应对人口老龄化提供“重庆样本”，旗下医院通过中国老年医学学会评审贯标，挂牌“全国老年友善医院”和“老年营养示范病房”，被重庆市卫健委评为老年友善医疗机构。
    市销率1.0倍，并购款分两期支付。公司收购重庆新里程100%股权对价为3.20亿元，对应2023年收入的市销率仅1.0倍，与同行业相比估值更为合理。约定不低于50%的一期转让款于2024年12月31日前支付，二期转让款于2025年12月31日前支付。
    体外优质医院资产注入上市公司大幕拉开。控股股东新里程集团已于2022年5月31日出具《关于避免同业竞争的承诺函》，承诺“在承诺人成为恒康医疗控股股东之日起五年内，并力争用更短的时间，按照相关证券监管部门的要求，并在符合相关法律法规及规范性文件的前提下，本着有利于上市公司发展和维护股东利益尤其是中小股东利益的原则，综合运用资产重组、业务调整、委托管理等多种方式，稳妥推进相关业务整合以解决对上市公司构成重大不利影响的同业竞争问题。”本次收购为控股股东为履行上述承诺进行的交易。截至目前，新里程健康集团完成了旗下东营鸿港医院、洛阳新里程医院、济宁新里程肿瘤医院、邹城新里程口腔医院、内蒙古包钢三院妇产科医院等部分医院的营利性改制工作，完成营利性改制的医院机构数量达到集团70%。未来控股股东旗下优质医疗资产有望持续注入上市公司。
    盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，暂不考虑并购影响，预计2024-2026年公司营业收入分别为40.99亿元、48.91亿元、58.40亿元，分别同比增长14%、19%、19%；归母净利润分别为1.22亿元、2.26亿元、3.16亿元，分别同比增长298%、85%、40%；PE分别为70倍、38倍、27倍。公司已在全国布局五大区域医疗中心，控股股东医疗资产注入拉开序幕。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：资产注入的不确定性；旗下医院学科建设和等级提升不及预期的风险；政策风险；医疗纠纷风险；商誉减值风险。
   

2024年三季报点评：短期盈利存扰动，看好公司长期稳健增长

海兴电力(603556)
    事件:
    海兴电力2024年10月23日发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收34亿元，同比+19%；归母净利润7.9亿元，同比+18%；扣非归母净利润7.8亿元，同比+24%；销售毛利率46.0%，同比+5.8pct；销售净利率23.2%，同比-0.1pct。
    其中，2024Q3，营收11.5亿元，同比+16%，环比-15%；归母净利润
    2.6亿元，同比+11%，环比-19%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+14%，环比-17%；销售毛利率49.4%，同比+6.1pct，环比+5.3pct；销售净利率22.3%，同比-1.0pct，环比-1.3pct。
    投资要点:
    2024Q3毛利率提升，但盈利受到资产减值等拖累。2024Q3，公司销售毛利率同比提升6.1pct，环比提升5.3pct，我们推测主要系公司海外营收占比提升。公司归母净利润同比增长慢于营收增长，主要受到公允价值变动损失、资产减值损失、费用率增长、所得税等因素拖累。此外，考虑到汇率变动，我们推测公司可能存在汇兑损失。
    今年公司国内电表相关业务订单充足，国内业务有望稳健增长。根据国家电网和南方电网计量招中标数据，我们按照中标延迟半年确收粗估，2024年公司两网电表营收有望达到11.1亿元，对应2024年计量第一批和2023年第二批两网中标订单，同比+39%。因此，公司国内在手订单充足保持了公司国内电表业务的稳健增长。
    海外重点区域出口高景气，看好公司海外业务持续性。根据我国海关总署数据，2024年1-9月我国电度表出口82亿元，同比+12.2%，其中亚洲、非洲同比增速较高，分别为+36.8%、+35.2%。由于亚非拉电表低渗透率，增长潜力大，公司海外布局广，看好海外电表业务持续性。
    盈利预测和投资评级：公司是电表出海龙头企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入50/59/71亿元，同比增速分别为+20%、+18%、+19%；归母净利润为12.2/14.6/17.4亿元，同比增速分别为+24%、+19%、+19%；EPS为2.5/3.0/3.6元，当前股价对应PE分别为16X、14X、11X。公司业绩稳健增长，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：海外市场经营风险，汇率波动风险，全球化经营的管理风险，新业务模式开展风险，电网投资不及预期。
   

2024年三季报点评：Q3营收增速拐点向上，有望受益于市场热度提升

同花顺(300033)
    事件:
    2024年10月23日，公司发布2024年三季报：2024前三季度，公司营收23.35亿元，同比-1.59%；归母净利润6.51亿元，同比-15.53%；扣非后归母净利润6.31亿元，同比-16.74%；
    2024Q3单季度，公司营收9.45亿元，同比+4.81%；归母净利润2.88
    亿元，同比-7.47%；扣非后归母净利润2.87亿元，同比-7.28%。
    投资要点:
    Q3单季度业绩边际改善，Q4有望受益于市场热度提升
    2024年前三季度，受国内外多种因素的影响，资本市场出现一定程度波动，投资者对金融信息服务需求受到影响；但2024Q3单季度，公司营收利润同比增速均为近6个季度最优，企稳迹象出现。
    公司面向C端的增值电信/广告业务营收增长均与市场成交量呈现高度相关性；2024年9月24日起，中央一揽子政策支持资本市场，当日A股成交额突破至0.97万亿元，并一路走高；10月8日A股成交额3.48万亿元，创历史新高；2024年9月同花顺月活3420.79万，环比+17.44%，坐稳第三方证券服务类APP第一；我们认为公司后续业绩有望充分受益于市场情绪好转。
    公司持续加大研发/销售力度，对应费用率有所提升
    2024年前三季度，公司销售毛利率为85.69%，同比-2.37%；销售/管理/研发费用率17.01%/7.51%/37.89%，同比+1.85/+0.09/+1.07pct。公司集中资源对人工智能大模型领域进行投入，尤其在数据采购、数据整理等方面投入有所增加；另外公司为扩大市场份额，加大销售推广力度，销售费用亦相应有所增加。
    加大大模型对产品赋能力度，同时助力金融行业鸿蒙生态布局2024年9月，公司发布了国内第一家支持百万日活的金融垂类Agent
    平台——同创智能体平台（Agent Studio）。同创智能体平台内置插件、工作流、知识库、数据库及多模型适配等一系列工具，助力产品快速创新与落地。针对机构客户，同创智能体平台已与超过150家证券、期货及银行等金融机构持续交流共建，打造了超过5000个优质的行业应用场
    景智能体。
    同花顺不仅快速完成自身鸿蒙原生应用开发，助力鸿蒙生态完成投资理财领域的重要布局，还依托华为提供的HarmonyOS操作系统技术接口与平台资源，专注于为金融行业客户提供符合鸿蒙标准的原生应用开发服务。截至目前，同花顺已成功为首创证券、浙商证券等多家券商开发出针对鸿蒙系统的App版本，并作为首批证券App成功上架应用市场。
    盈利预测和投资评级：公司在C端拥有海量的用户群体，B端实现多种类机构全面覆盖，大模型赋能下产品变现能力有望进一步提升，实现业绩的持续增长。我们预计，2024-2026年，公司实现营收37.53/43.14/48.90亿元，归母净利润分别为14.19/17.79/21.86亿元，EPS分别为2.64/3.31/4.07元/股，当前股价对应PE分别为76/60/49X，维持“买入”评级。
    风险提示：资本市场低迷风险；C端用户变现不及预期；大模型迭
    代不及预期；同花顺APP运营及监管风险、行业竞争加剧风险。
   

公司点评：Q3利润环比大增，α-烯烃项目打开成长空间

卫星化学(002648)
    事件:
    2024年10月22日，卫星化学发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入322.75亿元，同比增长0.71%；实现归属于上市公司股东的净利润36.93亿元，同比增长7.64%；加权平均净资产收益率为13.90%，同比减少0.93个百分点。销售毛利率22.10%，同比增加3.36个百分点；销售净利率11.43%，同比增加0.45个百分点。
    公司2024Q3实现营收128.75亿元，同比+9.89%，环比+21.51%；实现扣非后归属母公司股东的净利润18.54亿元，同比+32.00%，环比+58.27%；实现归母净利润16.37亿元，同比+2.08%，环比+58.36%；ROE为6.05%，同比减少0.45个百分点，环比增长2.13个百分点。销售毛利率23.62%，同比增加2.61个百分点，环比增长3.02个百分点；销售净利率12.70%，同比减少1.56个百分点，环比增加2.96个百分点。
    投资要点:
    三季度利润环比大增，原材料价格低位震荡，看好四季度业绩
    2024Q3，公司实现营收128.75亿元，同比+20.07亿元，环比+22.79亿元；扣非后归母净利润18.54亿元，同比+4.49亿元，环比+6.83亿元；归母净利润16.37亿元，同比+0.86亿元，环比+6.04亿元；实现毛利润30.41亿元，同比+7.57亿元，环比+8.57亿元。2024年三季度公司主要原材料乙烷价格环比进一步下降，产品价差有所扩大。据Wind及Bloomberg数据，2024Q3乙烷均价为115美元/吨，同比下降45.62%，环比下降18.93%；聚乙烯均价为9558元/吨，同比+4.35%，环比基本持平，价差为7216元/吨，同比+24.20%，环比+4.31%；环氧乙烷均价为6864元/吨，同比+10.00%，环比-0.41%，价差5107元/吨，同比+37.02%，环比+3.97%。C3方面，据Wind数据，2024Q3丙烷均价为655美元/吨，同比+4.87%，环比+3.81%；丙烯酸均价为7048元/吨，同比+6.47%，环比-1.84%，价差3060元/吨，同比+10.30%，环比-7.20%。
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.31/1.36/4.98/3.06亿元，同比-0.06/+0.20/+0.06/+2.26亿元，环比-0.02/+0.16/+0.97/+0.41亿元；财务费用同比增加主要系汇兑损益增加所致。2024Q3公司投资净收益为-1.16亿元，同比-2.11亿元，主要系金融工具到期损失增加所致；公允价值变动净收益为-0.69亿元，同比-1.88亿元，主要系交易性金融负债公允价值变动所致。
    据Wind及Bloomberg数据，2024年四季度以来（截至2024年10月22日），乙烷价格环比有所反弹，但仍处于较低位置，均价为158美元/吨，同比-3.27%，环比+38.34%；产品端聚乙烯均价为9500元/吨，同比+1.77%，环比-0.61%，价差为6757元/吨，同比+4.48%，环比-6.36%。C3方面，2024年四季度以来（截至2024年10月22日），丙烷均价为683美元/吨，同比+1.81%，环比+4.31%，丙烯酸价差为3096元/吨，同比+40.04%，环比+1.17%。公司80万吨多碳醇项目一阶段装置于2024年7月开车成功，我们看好公司四季度业绩。
    多项目有序推进，α-烯烃综合利用项目打开成长空间
    2024年7月16日，公司发布关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告，公司年产80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品，标志着卫星能源三期项目一阶段一次开车成功，有效解决了卫星化学C3一体化产业链上下游原料配套的问题，实现C3产业链耦合闭环。公司嘉兴基地加快推进26万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升。
    2024年第二季度，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设，该项目计划总投资约266亿元，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为445、531、669亿元，归母净利润分别为54、68、95亿元，对应PE分别12、9、7倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡。
   

2024年三季报点评：公司2024年三季度利润重拾增长，渠道扩张持续推进

片仔癀(600436)
    事件:
    2024年10月18日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入84.50亿元（yoy+11.19%），归母净利润26.87亿元（yoy+11.73%），扣非归母净利润27.15亿元（yoy+11.25%）。2024年Q3公司营业收入28.00亿元（yoy+9.60%），归母净利润9.65亿元（yoy+11.73%），扣非归母净利润9.64亿元（yoy+11.66%）。
    投资要点:
    2024年Q3公司利润重拾同比增长。2024年前三季度公司营业收入84.50亿元（yoy+11.19%），归母净利润26.87亿元（yoy+11.73%），扣非归母净利润27.15亿元（yoy+11.25%）。2024年Q3公司营业收入28.00亿元（yoy+9.60%），归母净利润9.65亿元（yoy+11.73%），扣非归母净利润9.64亿元（yoy+11.66%）。相较2024年Q2，公司2024年Q3利润重拾同比增长。
    肝病用药产品毛利率环比稳定，费用管控推动净利润率同比稳定。公司肝病用药2024年Q3毛利率为68.23%，环比提升0.28pct，基本稳定。2024年Q3公司毛利率为46.87%，同比下降4.32pct；销售费用率为2.96%，同比下降2.28pct；管理费用率为3.08%，同比下降0.65pct；研发费用率1.03%pct，同比下降1.48pct；净利
    润率为34.62%，同比提高0.29pct。
    院士专家工作站落户公司，片仔癀老字号臻选专区落地连锁药店。中国工程院院士、国医大师王琦院士专家工作站落户片仔癀公司。2024年9月21日，片仔癀主办了王琦领衔的院士专家工作站专题研讨会，共话“中药新药研发、创新与转化”。2024年7月10-12日，2024年公司零售战略合作伙伴大会在福建漳州成功举办，公司与各品牌连锁进行了2024年老字号臻选专区项目的签约仪式和全品类战略合作启动。公司将携手零售战略合作伙伴，共建中医药健康产业的合作新生态。
    盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为112.06亿元/124.78亿元/139.31亿元，对应归母净利润30.71亿元/35.57亿元/41.25亿元，对应PE为47.53X/41.05X/35.39X。我们认为，公司核心产品片仔癀销量稳健增长，产品梯队不断丰富，推动公司业绩长期向好。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示核心产品销售推广不及预期，二线产品增长不及预期，研发进展不及预期，产品提价进展不及预期，上游原材料涨价超预期。
   

2024三季报点评报告：盈利能力显著提升，出海业务打造新成长曲线

海大集团(002311)
    事件:
    2024年10月19日，海大集团发布2024年三季报：2024年前三季度，营业总收入848.61亿元，同比下跌2.38%，归母净利润为36.24亿元，同比增加60.95%。
    投资要点:
    主营业务平稳发展，业绩显著改善。2024年前三季度，公司实现营业收入848.61亿元，同比微降2.38%，主要是由于饲料大宗原材料农产品价格下跌，导致饲料产品单价跟随下调、营业收入微降；实现归属于上市公司股东的净利润36.24亿元，同比增长60.95%，公司盈利能力大幅提升。
    饲料行业竞争加剧，公司竞争优势凸显。分品种看，水产养殖（特别是大宗淡水养殖品种）经过较长时间亏损周期，产能有不同程度去化，个别主要品种如草鱼、罗非、生鱼、加州鲈等存塘明显减少，养殖规模下降带来饲料需求不足；虾蟹养殖上半年利润中枢下移，如南美白对虾受近几年全球扩产影响，价格下滑，同样养殖需求下降，市场萎缩；生猪养殖方面，2024年受到能繁母猪存栏量下降的影响，导致猪料有效的商品料市场空间下降，饲料企业为保住市场份额竞争激烈；禽养殖整体也偏弱，其中蛋禽扩产节奏较快，存栏持续增加，但肉禽总体需求不足价格偏弱，在行业竞争加剧的背景下，公司三季度盈利水平显著改善，竞争优势进一步突出。
    海外业务蓬勃发展，出海打开公司发展成长曲线。2023年全年，公司海外地区实现销量171万吨，同比增长24%；2024年上半年，公司海外地区实现销量超100万吨，同比增速超30%。同时盈利能力进一步增强。在海外市场开拓中，公司的经营理念始终是“为养户创造价值”，通过研发创新驱动的优秀的产品力、饲料+种苗+动保的产业链优势、下沉终端的服务体系优势。在国内市场竞争激烈的情况下，该模式已被证明是成功的。将这一模式应用到海外市场，同样具有强大的竞争力。
    盈利预测和投资评级考虑三季度公司业绩增速较高，我们调整2024-2026公司营收为1241.78/1435.08/1588.56亿元，归母净利润为43.52/48.19/52.52亿元，对应PE分别17/15/14倍。公司多年来发展稳健，饲料主营增速稳步提升，维持“买入”评级。
    风险提示贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩不达预期的风险等。
   

2024年三季报点评：公司2024年三季度收入和利润同比高增长，持续加码创新投入

信立泰(002294)
    事件:
    2024年10月21日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入30.01亿元（yoy+22.18%），归母净利润5.10亿元（yoy+6.37%），扣非归母净利润4.97亿元（yoy+14.94%）。2024年Q3公司营业收入9.58亿元（yoy+24.15%），归母净利润1.66亿元（yoy+17.01%），扣非归母净利润1.64亿元（yoy+30.87%）。
    投资要点:
    2024年Q3公司收入和利润同比高速增长。2024年前三季度公司营业收入30.01亿元（yoy+22.18%），归母净利润5.10亿元（yoy+6.37%），扣非归母净利润4.97亿元（yoy+14.94%）。2024年Q3公司营业收入9.58亿元（yoy+24.15%），归母净利润1.66亿元（yoy+17.01%），扣非归母净利润1.64亿元（yoy+30.87%）。2024年Q3公司收入和利润高速增长。
    2024年Q3公司毛利率和销售费用率同比提升，净利润率小幅波动。2024年Q3公司毛利率为74.07%，同比提升7.90pct；销售费用率为37.45%，同比提升11.26pct；管理费用率为6.57%，同比下降3.41pct；研发费用率10.87%pct，同比下降1.05pct；净利润率为17.51%，同比下降-0.81pct。
    增资海外子公司、引进碱基编辑药物，持续加码创新投入。2024年8月，公司以首付款及研发里程碑款总金额最高不超过2.05亿元，从上海尧唐生物引进在研PCSK9靶点的碱基编辑药物“YOLT-101”相关权益。2024年10月22日公司公告，拟以自筹资金5000万美元向公司位于美国的创新生物制药研发中心Salubris Bio增资，推动创新药JK07和JK06的临床研究、以及平台建设和研发管线的布局等。
    盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为40.39亿元/48.01亿元/56.48亿元，对应归母净利润6.37亿元/7.37亿元/8.72亿元，对应PE为63.56X/54.93X/46.40X。我们认为，公司创新产品持续兑现，仿制药产品矩阵稳健拓展。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示产品销售推广不及预期，产品研发进展不及预期，产品在医保谈判中价格波动超出预期，国际关系对海外资产影响的不确定性，产品质量风险。
   

深度报告：半导体设备国产龙头，平台化布局行稳致远

北方华创(002371)
    核心提要
    半导体设备国产龙头，平台化布局实现多点开花。北方华创主营半导体装备、真空及锂电装备和精密电子元器件三大业务，在半导体设备方面实现了平台化布局，具体产品包括刻蚀机、PVD、CVD、ALD、氧化/扩散炉、清洗机等多款高端半导体工艺装备，目前已成为国内集成电路高端工艺装备领域的先进企业。
    晶圆厂扩产空间可观，自主可控背景下设备国产化率有望提升。根据TechInsights的数据，2023年广义的中国芯片自给率预计在23.3%左右，若排除外资企业在中国大陆的产值，仅考虑中国本土企业，广义的中国芯片自给率仅为12%左右，本土晶圆厂仍存在较大的扩产空间，国产半导体设备厂商预计将在本土晶圆厂的扩产中充分受益。
    ICP刻蚀国产领先，CCP刻蚀顺利突破。公司深耕ICP刻蚀技术二十余年，已实现多个客户端大批量量产并成为基线设备，同时公司从2021年开始着力进行介质刻蚀设备的研发，已实现逻辑、存储、功率半导体等领域多个关键制程的覆盖。
    PVD设备优势显著，CVD&ALD设备全面布局。公司作为中国PVD工艺装备技术的先行者，在2008年就开始了PVD设备的研发，产品已成为多家客户的基线设备；CVD&ALD设备方面，公司实现了金属硅化物、高介电常数原子层沉积等工艺设备的全方位覆盖，关键技术指标均达到业界领先水平。
    热处理设备国内领先，清洗设备持续覆盖。热处理设备方面，公司的立式炉系列化设备在逻辑和存储工艺制程实现了全面覆盖；清洗设备方面，公司多年来先后突破了多项清洗工艺技术，实现了槽式工艺全覆盖，并突破了高端单片工艺。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为300亿元、394亿元、498亿元，同比增速分别为36%、31%、26%，归母净利润分别为58亿元、78亿元、99亿元，同比增速分别为50%、34%、27%，对应当前市值的PE分别为36倍、27倍、21倍。公司是半导体设备国产龙头，在刻蚀、沉积、热处理及清洗设备领域均有布局。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期、新设备验证进度不及预期、行业竞争程度超预期、毛利率提升不及预期、海外上游零部件断供风险。
   

2024年三季报点评：外销业务占比提升，公司盈利能力进一步改善

金盘科技(688676)
    事件:
    金盘科技2024年10月22日发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收48亿元，同比+1%；归母净利润4.0亿元，同比+21%；扣非归母净利润3.8亿元，同比+19%；销售毛利率24.2%，同比+2.0pct；销售净利率8.3%，同比+1.4pct。
    其中，2024Q3，营收18.8亿元，环比+17%，同比+0.1%；归母净利润
    1.8亿元，环比+42%，同比+28%；扣非归母净利润1.7亿元，环比+54%，同比+27%；销售毛利率25.5%，环比+3.8pct，同比+2.7pct；销售净利率9.6%，环比+1.7pct，同比+2.1pct。
    投资要点:
    2024Q3公司外销收入占比提升，公司盈利能力进一步改善。2024前三季度，公司内销业务实现收入34.0亿元，外销业务实现收入13.7亿元，外销收入占比28.6%；其中2024Q3，外销收入5.7亿元，占比30.8%，环比提升5.6pct。我们推测，外销比例增加是推动公司销售毛利率提升的重要驱动因素。此外，公司持续加大对应收账款和存货管理，信用减值损失和资产减值损失较上年同期有所下降，经营质量进一步提升。
    公司坚定研发引领创新，国内数据中心订单量同比高增。2024年前三季度，公司研发投入2.2亿元，占营收比例为4.6%。公司凭借产品低损耗、低温升、强过载、高可靠，受益于AI技术发展对数据中
    心需求的拉动作用，2024年前三季度，公司国内数据中心订单量同步增长102%。
    盈利预测和投资评级：公司是变压器头部企业，由于今年三季度营收增长继续放缓，我们下调公司业绩预期。预计2024-2026年公司有望实现营业收入72/83/97亿元，同比增速分别为+7%、+16%、+17%；归母净利润为6.4/8.8/11.9亿元，同比增速分别为+27%、+37%、+35%；EPS为1.4/1.9/2.6元，当前股价对应PE分别为25X、18X、14X。公司外销占比提升带来盈利能力改善，我们维持公司“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外市场拓展不及预期，国内业务下滑超预期，新业务开展不及预期。
   

2024年三季报点评：盈利水平稳健提升，丝杠产品多场景导入顺利

贝斯特(300580)
    事件:
    贝斯特2024年10月22日晚间发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收10.4亿元，同比+3.5%；归母净利润2.2亿元，同比+7.1%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+22.4%；销售毛利率34.9%，同比+0.4pct；销售净利率21.6%，同比+0.6pct。
    其中，2024Q3营收3.4亿元，环比-2.6%，同比-7.6%；归母净利润0.8
    亿元，环比+8.9%，同比+1.0%；扣非归母净利润0.7亿元，环比+9.4%，同比+4.9%；销售毛利率35.1%，环比+1.0pct，同比-1.3pct；销售净利率23.5%，环比+2.5pct，同比+1.7pct。
    投资要点:
    业绩符合我们预期，盈利水平稳健提升。2024年前三季度，公司营收与利润均保持同比相对稳健增长，符合我们预期。收入层面，三季度收入端同环比略有下滑；盈利端，在整体行业竞争相对激烈环境下，毛利率水平具备韧性，净利率水平环比继续改善。进入三季度，随行业逐渐进入旺季，我们预计公司新能源汽车零部件业务产能利用率环比有所提升，依然保持同比较快增速。
    强化传统主业综合竞争力，夯实新能源汽车业务布局。公司第一梯次产业包括原有涡轮增压器核心零部件、各类精密零部件以及智能装备及工装等业务，公司通过维护老客户原业务、拓展老客户新业
    务、开发新客户，依托产品优势，提升市占率、强化传统业务竞争力；第二梯次产业布局方面，公司持续夯实新能源汽车零部件业务的全面布局，根据2024年三季报，安徽贝斯特产能持续加速爬坡，同时不断开发新产品、开拓新客户，目前正在进行客户的验厂认证工作。海外布局方面，根据2024年三季报，泰国公司已成功奠基，现已正式开工建设。
    拓展第三梯次产业应用，丝杠产品多场景导入顺利。公司全面布局直线滚动功能部件，导入“工业母机”、“人形机器人”、“汽车传动”等新赛道。工业母机方面，继二季度高精度丝杠副和导轨副在得到国内知名机床厂商的成功应用后，三季度与知名机床商签订了批量滚动交付订单，其中代表滚珠丝杠副最高制造水平的C0级丝杠副实现突破，获得客户的首批订单。应用于新能源汽车EMB制动系统滚珠丝杠副也完成首次客户交样。人形机器人的线性执行器核心部件——行星滚柱丝杠工艺不断优化，批量化生产工艺布局不断完善，关键工艺所需国产化设备合作开发有序推进，以持续打造高效的核心制造能力，为明年批量供货做好了技术和设备储备。
    盈利预测和投资评级：公司涡轮增压器零部件业务随混动发力，我们预计保持稳健增长，中短期新能源车零部件收入提升将形成第二增长曲线，未来丝杠等产品有望充分受益高端机床领域、汽车传动（线控制动、线控转向）、自动化产业、人形机器人等场景需求提升，带来长期增长动能，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年分别实现营收14.4、17.3和21.3亿元，2024-2026年分别实现归母净利润3.2、3.7和4.5亿元，当前股价对应PE为28X、24X和20X，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车行业周期波动的风险；涡轮增压器零部件行业竞争格局恶化的风险；新能源转型不及预期的风险；工业母机及机器人
    核心零部件送样不及预期；公司订单执行不及预期；汇率变动风险。
   

2024年三季报点评：摩洛哥工厂首胎下线，Q3净利润同环比提升

森麒麟(002984)
    事件:
    2024年10月18日，森麒麟发布2024年三季度报告：2024年公司前三季度实现营业收入63.40亿元，同比上升10.42%；实现归母净利润17.26亿元，同比上升73.72%；实现扣非归母净利润17.18亿元，同比上升79.43%；销售毛利率35.45%，同比上升11.08pct，销售净利率27.22%，同比上升9.92pct；经营活动现金流净额为15.22亿元，同比减少0.23亿元。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入22.30亿元，同比+1.13%，环比+11.82%；实现归母净利润6.48亿元，同比+67.48%，环比+13.04%；扣非后归母净利润6.59亿元，同比+76.12%，环比+17.22%；经营活动现金流净额为8.27亿元，同比+0.06亿元，环比+5.30亿元。2024Q3销售毛利率为39.52%，同比+11.99pct，环比+4.25pct；销售净利率为29.07%，同比+11.52pct，环比+0.31pct。
    投资要点:
    轮胎行业景气度持续，公司第三季度产销量环比提升
    在海外市场，森麒麟高品质、高性能半钢轮胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场。轮胎产销方面，2024年前三季度，公司完成轮胎产量2,424.31万条，较上年同期增长14.05%；其中，半钢胎产量2,355.85万条，较上年同期增长13.73%；全钢胎产量68.50万条，较上年同期增长26.10%。完成轮胎销售2,335.81万条，较上年同期增长7.88%；其中，半钢胎销量2,268.15万条，较上年同期增长7.33%；全钢胎销量67.65万条，较上年同期增长30.10%。2024年Q3单季度，公司实现轮胎生产量815.65万条，同比+5.54%，环比+1.82%；实现轮胎销售量826.10万条，同比+4.03%，环比+10.29%。
    公司持续加强费用控制能力，第三季度净利润同环比提升
    2024Q3公司实现净利润6.48亿元，同比+2.61亿元，环比+0.75亿元。费用方面，2024Q3销售费用为0.48亿元，同比-0.09亿元，环比+0.23亿元；管理费用为0.46亿元，同比+0.06亿元，环比-0.02亿元；研发费用为0.41亿元，同比-0.05亿元，环比-0.06亿元；财务费用为0.24亿元，同比-0.25亿元，环比+0.96亿元。
    摩洛哥工厂首胎下线，智能制造水平居行业领先位置
    2024年9月30日（摩洛哥时间），公司摩洛哥工厂首批轮胎正式下线。摩洛哥工厂在设备选型、工艺布局、系统集成等方面继续优化，智能化程度进一步提升，凸显强劲的综合优势，工厂订单需求更加旺盛，后续伴随着摩洛哥工厂的产能放量，公司优质客户的需求可以获得更好满足。公司智能制造水平在行业内位居领先示范地位。公司以智能制造实践成果入选“2016年智能制造综合标准化与新模式应用”、“2017年智能制造试点示范项目”、“2018年制造业与互联网融合发展试点示范项目”，2022年公司又获得国家工信部“2022年度智能制造示范工厂”荣誉，成为唯一一家四次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年的营业收入分别为90.71、115.01、130.13亿元，归母净利润分别为24.05、27.05、34.34亿元，对应PE分别11、10、8倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示终端需求减弱、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

搬迁项目点评：重庆基地技改搬迁，龙头地位稳步巩固

振华股份(603067)
    事件:
    2024年10月21日，振华股份发布公告：全资子公司重庆民丰化工拟以土地置换的方式于潼南区工业园东区迁建“铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目”。民丰化工位于潼南工业园区北区的房屋及建筑物、设备等存在搬迁补偿的可能性。
    投资要点:
    搬迁工作预计平稳过渡，政府补助有望增厚利润
    据公告，公司全资子公司重庆民丰化工位于重庆市潼南区工业园北区，此次搬迁拟以土地置换的方式于潼南区工业园东区迁建“铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目”。搬迁腾地工作将于新厂区全面建成且生产设备调试完成、平稳运行后启动，预计不会影响公司生产经营。另外，此次搬迁为响应及落实政府关于化工企业环保技改升级搬迁的决策部署，存获得搬迁补偿的可能性，有望增厚当期利润。
    重庆基地铬盐产能翻倍，进一步巩固行业领先地位
    公司当前拥有黄石和重庆两大铬盐生产基地，2023年铬盐产量约25万吨。截至2024年10月，重庆基地拥有铬盐产能10万吨/年、五氧化二钒产能1000吨/年、维生素K3产能1500吨/年、以及硫酸产能30万吨/年。公告显示，此次迁建项目包括20万吨/年铬盐、1500吨/年五氧化二钒、5000吨/年维生素K3、5万吨/年超细氢氧化铝等。项目投产后，公司实际铬盐产能有望达35万吨/年，行业领先地位得到进一步巩固加强。
    盈利预测和投资评级预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为43.86、46.29、51.43亿元，归母净利润分别为5.28、5.85、6.78亿元，对应PE为11、10、9倍。考虑到此次迁建完成后，公司产能有望大幅提升，维持“买入”评级。
    风险提示新产能建设不及预期风险；铬铁矿价格波动风险；下游行业周期性波动风险；行业监管政策变化风险；环保政策变化风险；安全生产风险。
   

2024年三季报点评：所得税率及云南电价下降增厚Q3业绩

神火股份(000933)
    事件:
    10月21日，神火股份发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入283.1亿元，同比-1.1%；归母净利润35.4亿元，同比-13.8%，扣非后归母净利润34.1亿元，同比-15.7%。
    分季度看，2024年第三季度，公司实现营业收入100.9亿元，环比+1.0%，同比+6.0%；归母净利润12.5亿元，环比+5.1%，同比-8.0%；扣非后归母净利润12.6亿元，环比+9.9%，同比-3.8%。
    投资要点:
    2024年第三季度公司业绩实现环比增长，可能与所得税下降和云南电价下降有关。
    铝：铝价下跌叠加氧化铝价格上涨。2024Q3长江A00铝均价为19562元/吨，同比上涨3.8%，环比下跌4.7%；成本端，河南氧化铝均价Q3为3917元/吨，同比上涨34.3%，环比上涨7.4%。环比来看，铝价较二季度有下跌，而氧化铝价格仍有上涨，对公司业绩有一定影响；同时云南Q3水电价格为全年低点，预计对业绩有增厚。进入四季度，铝价和氧化铝价格环比明显上涨，Q4至今（截至10月21日）铝价平均为20664元/吨，环比+5.6%，氧化铝均价为4402元/吨，环比+12.38%。
    煤炭：Q3煤价下跌，Q4煤价环比略有上涨。2024Q3河南喷吹煤和瘦煤市场均价分别为1263元/吨和1576元/吨，环比分别-0.9%和
    0.4%，基本持平；四季度至今（截至10月21日）均价环比三季度分别上涨1.8%和1.6%，预计煤炭盈利水平或有改善。
    其他：所得税率下降，中期分红。2024Q3公司所得税率为20.8%，较二季度的26%有所下降，对业绩有一定增厚。同时，公司公告进行中期分红，每10股派送现金股息3.00元（含税），合计分配现金6.75亿元，分红比例为19.1%，对应当前（以10月21日收盘价计算）股息率1.6%。此外，公司下属神火新材二期6万吨电池箔项目在8月全部投产，且拆分上市工作仍在推进中。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为393.5/407.8/421.9亿元，归母净利润分别为48.48/57.68/63.16亿元，同比-18%/+19%/+10%；EPS分别为2.16/2.56/2.81元，对应当前股价PE为8.63/7.26/6.63倍，电解铝行业中长期供需格局好，公司产能处于新疆及云南，成本优势突出，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌和原物料价格大幅上涨的风险；（2）政策限产风险；（3）安全生产事故风险；（4）政策调控力度超预期风险等；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。
   

2024Q3业绩点评：2024Q3营收利润同比增长，盈利能力提升

瑞鹄模具(002997)
    事件:
    2024年10月18日，瑞鹄模具发布2024Q3业绩公告：2024Q3公司实现营业收入6.05亿元，归母净利润0.91亿元，扣非归母净利润0.77亿元，同比分别增长37.97%/41.61%/37.55%，环比分别变化-1.68%/+5.74%/-6.41%。
    投资要点:
    2024Q3公司收入同比增长。2024Q3公司营收6.05亿元，同比+37.97%，环比-1.68%。公司营收同比增长，我们认为主要受益于下游核心客户奇瑞汽车销量持续增长，根据Marklines的数据，奇瑞汽车2024Q3实现销量63.11万辆，同比+30.82%，环比+14.30%。分业务来看，截至2024年6月，汽车制造装备业务在手订单39.30亿元，较上年末增长14.95%，在手订单充足，未来一段时期内收入可预期性较强。汽车轻量化零部件业务方面，公司2022年开始介入汽车轻量化零部件业务，主要客户为奇瑞汽车，多款车型产品已批产供应，产量销量均持续提升。根据智界汽车公众号，公司配套的智界R7于2024年9月24日上市，上市14天累计大定突破2万台，随着后续量产爬坡，有望带动公司轻量化零部件业务同步向上。
    2024Q3公司盈利能力环比提升。2024Q3公司实现归母净利润0.91亿元，同比+41.61%，环比+5.74%，销售净利率达17.21%，同比+1.61pct，环比+1.13pct；销售毛利率达24.54%，同比-4.61pct，环比+0.05pct。2024Q3公司销售毛利率同比下降，主要系汽零业务
    上半年在建工程转固定资产较多带来折旧、摊销等较大，同时为产能准备生产人员等带来相关费用增加，而相关产品车型投放、产能爬坡需要一定过程，导致其毛利率出现阶段性波动。我们认为，后续随着投产车型增多、产量放大将带来产能利用率提升，会降低固定成本对毛利率的影响。费用端，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08%/5.49%/5.27%/-0.94%，同比分别-0.89/-0.85/-0.71/-1.60pct，公司对费用端的管控能力较强，其中财务费用持续优化，主要是公司2024年初对可转换公司债券进行了赎回后，不再发生利息费用，带来财务费用下降。
    盈利预测和投资评级公司背靠大客户奇瑞汽车，传统主业制造装备业务订单持续释放，新业务轻量化零部件迎来放量，带来收入高增长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入28.89、36.25、42.96亿元，同比增速为54%、25%、19%；实现归母净利润3.49、4.37、5.56亿元，同比增速73%、25%、27%；EPS为1.67、2.09、2.65元，对应PE估值分别为19、15、12倍，我们看好公司未来发展，维持“增持”评级。
    风险提示1）核心客户需求不及预期；2）新产品拓展不及预期；3）新产能释放与盈利爬坡不及预期；4）原材料价格波动；5）零部件行业竞争加剧；6）对关联方奇瑞汽车等的关联交易金额和占比均提升的风险。
   

2024年三季报点评：Q3业绩历史同期最佳，看好复合肥量利增长

新洋丰(000902)
    事件:
    2024年10月18日，新洋丰发布2024年三季度报告：2024年1-9月公司实现营业收入123.67亿元，同比增长4.05%；实现归属于上市公司股东的净利润11.13亿元，同比增长12.37%；加权平均净资产收益率为11.15%，同比增长0.10个百分点。销售毛利率16.10%，同比增长1.41个百分点；销售净利率9.04%，同比增长0.62个百分点。
    其中，公司2024Q3实现营收39.48亿元，同比+2.92%，环比-22.34%；实现归母净利润3.75亿元，同比+24.88%，环比-4.69%；ROE为3.70%，同比增长0.42个百分点，环比下降0.26个百分点。销售毛利率16.19%，同比增长1.92个百分点，环比增长1.39个百分点；销售净利率9.58%，同比增长1.66个百分点，环比增长1.76个百分点。
    投资要点:
    磷酸一铵价格价差上涨，2024Q3利润同比增加
    2024Q3，公司实现营业收入39.48亿元，同比增长1.12亿元，环比下降11.36亿元；实现归母净利润3.75亿元，同比+0.75亿元，环比-0.19亿元；实现毛利润6.39亿元，同比+0.92亿元，环比-1.13亿元。三季度进入秋肥旺季，受益于磷酸一铵及复合肥价格价差同比提升，三季度毛利润同比增长。据wind数据，2024Q3磷酸一铵均价为3296元/吨，同比+17.92%，环比+8.24%，价差为817元/吨，同比+43.81%，环比+33.80%；复合肥均价为2470元/吨，同比+2.74%，环比+0.73%，价差为291元/吨，同比+5.13%，环比-8.99%。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.09/0.43/0.48/0.06亿元，同比-0.17/+0.30/+0.24/+0.01亿元，环比-0.46/-0.23/+0.18/-0.01亿元。2024年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额为4.21亿元，同比-79.48%，主要系三季度部分销售延迟，存货持有量同比增加，截至2024年9月末公司存货为31.45亿元，较2023年9月末增加12.19亿元，货币资金更多转化为存货储备，10月秋肥尾期部分存货将转化为现金。
    四季度进入复合肥季节性淡季，据wind数据，截至2024年10月17日，2024Q4复合肥均价为2387元/吨，同比-10.56%，环比-3.39%，价差为325元/吨，同比+0.30%，环比+11.60%；磷酸一铵均价为3100元/吨，同比-6.20%，环比-5.94%，价差为594元/吨，同比-28.46%，环比-27.33%。
    在建项目有序推进，创造新的利润增长点
    凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。2024年9月末，公司固定资产77.15亿元，在建工程12.88亿元，无形资产13.53亿元，合计103.56亿元，较2020年末增加59.39亿元。据公司2024年中报，（1）磷矿方面：2021年7月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿），现有磷矿石产能90万吨/年；2022年7月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿），在建磷矿石产能180万吨/年；控股股东做出承诺将洋丰集团持有的荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权适时注入上市公司。（2）新能源方面：2022年6月，与常州锂源合作的5万吨/年磷酸铁生产线达标生产，2023年底，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产；上游磷化工项目包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。（3）2022年9月，30万吨/年合成氨项目达标生产。（4）截至2024年中，10万吨精制磷酸、2万吨白炭黑、3万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。上述资本开支项目有助于公司进一步发挥原材料成本优势和园区配套优势，丰富磷化工产业链产品布局，抓住市场发展机遇，将精细磷化工产业打造成为继肥料主业之外的第二增长曲线。
    盈利预测和投资评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为160、170、179亿元，归母净利润分别为13.03、14.33、17.07亿元，对应PE分别12.58、11.44、9.60倍。公司立足复合肥主业，构建了上下游完整产业链，随着磷矿产能增加，一体化优势将进一步增强，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

科创板公司动态研究：Q3业绩倍数增长，存货+预付款展现成长信心

海光信息(688041)
    事件:
    10月15日，公司发布2024年三季度报告：2024Q1-Q3，公司实现营业收入61.37亿元，同比增长55.64%；实现归母净利润15.26亿元，同比增长69.22%；实现扣非净利润14.75亿元，同比增长76.87%。
    2024Q3，公司收入23.74亿元，同比增长78.33%；归母净利润6.72亿元，同比增长199.90%；扣非净利润6.57亿元，同比增长205.85%。
    投资要点:
    产品竞争力市场领先，盈利能力持续提升
    公司表示，始终围绕通用计算市场，持续加大技术研发投入，产品竞争力保持市场领先，市场需求不断增加，带动公司营业收入快速增长。
    2024Q1-Q3，公司毛利率为65.63%，同比增长5pct，2024Q3，公司毛利率高达69.13%，环比增长5.3pct，同比提升12.9pct。我们认为，公司盈利能力持续提升，主要系公司不断优化产品成本，成本费用增幅小于营业收入增长，展望未来，随着公司CPU+DCU产品持续出货，盈利空间有望持续打开。
    研发投入持续加大，存货+预付款展现增长信心
    2024Q1-Q3，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.96%、1.66%、29.56%、-2.16%，分别同比+0.31pct、-0.90pct、-2.88pct、+2.85pct；研发费用18.14亿元、同比增长41.82%，这表明公司持续加大技术研发投入，提升CPU+DCU产品的市场竞争力。
    截至2024Q3，公司存货为38.96亿元，环比Q2增长14.41亿元，比2023年同期增长32.10亿元；预付款为22.13亿元，比2023年同期增长3.62亿元。我们认为，存货和预付款同比增长，在高端处理器供应链紧张背景下，反映公司订单较为充足，展现公司较高增长信心。
    DCU已获百度等互联网企业认证，CPU商业化加速发展
    ①DCU：公司表示深算系列产品进展顺利，已得到百度等互联网企业的认证，并推出联合方案，打造全国产软硬件一体全栈AI基础设施，有望持续受益AI算力需求增长。据《中国综合算力指数（2024年）》，截至2024年6月，我国在用算力中心超过830万标准机架，算力规模达246EFLOPS（FP32），智算同比增速超过65%。
    ②CPU：公司CPU产品进展顺利，已经应用到了电信、金融、互联网、教育、交通等行业。据IDC，2024H1，中国X86服务器市场的出货量同比增长10.4%，供应商收入大幅增长31.3%，主要系超大规模云服务商和其他互联网公司数字化转型步伐的加快，我们认为公司有望持续受益通用服务器需求增长。
    盈利预测和投资评级：公司CPU与DCU产品不断迭代，我们认为，随着国产芯片性能提升、产业链成熟，国产化率有望进一步提升。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为85.26/120.62/165.31亿，归母净利润分别为22.08/32.77/45.68亿元，EPS分别为0.95/1.41/1.97元/股，当前股价对应PE分别为140/94/68X，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期，国际局势风险，市场竞争风险，大模型发展不及预期，新品迭代不及预期，技术发展不及预期等。
   

9月月报：聚合MDI价格上涨，烟台产业园PDH装置复产

万华化学(600309)
    投资要点:
    化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。
    短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。
    2024Q3万华化学价差指数处于历史9.66%分位数
    截至2024年10月10日，2024年Q3万华化学价差指数为72.77，较2024年Q2上升1.20（以2010年Q1价差为基点），处于历史9.66%分位数。考虑到价差略有改善，预计Q3归母净利润41亿元。
    其中，截至10月10日，万华化学聚氨酯板块Q3价差指数为87.73，较2024Q2上升5.22，处于历史16.23%分位数；截至10月10日，万华化学Q3石化板块价差指数为65.62%，较2024Q2下降4.24，处于历史8.30%分位数；截至10月10日，万华化学Q3新材料板块价差指数为36.69，较2024Q2下降1.88，处于历史8.53%分位数。
    重点项目进展
    2024年9月26日，万华化学（福建）有限公司48万吨年EDC改扩建项目环境影响评价第一次公示。
    2024年9月20日，万华化学集团股份有限公司年产3800吨香酮项目环境影响报告书征求意见稿公示。
    MDI价格价差
    2024年9月，聚合MDI均价18123元/吨，同比+7.94%，环比+3.83%；纯MDI均价18413元/吨，同比-16.47%，环比-3.24%。2024年10月11日，聚合MDI价格18500元/吨，纯MDI价格18100元/吨。
    2024年9月，聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差10150元/吨，同比+14.10%，环比+6.92%；纯MDI平均价差15405元/吨，同比-22.94%，环比-4.32%。2024年10月11日，聚合MDI与煤炭、纯苯价差12414元/吨，纯MDI价差12014元/吨。
    据天天化工网和百川盈孚，2024年以来，海外MDI装置非计划内停产频发，包括：1）美国巴斯夫40万吨装置4月11日不可抗力停产；2）美国科思创33万吨装置4月底不可抗力停车；3）美国陶氏34万吨装置5月21日不可抗力停产；4）韩国锦湖三井于7月23日故障停车；5）荷兰亨斯迈47万吨/年MDI装置于8月5日被宣布不可抗力。此外，海外部分MDI装置处于低负荷，1-8月国内聚合MDI出口量合计80.97万吨，同比增长3.62%。
    下游冰箱出口量同比提升，房地产新开工同比下滑
    2024年8月，国内家用电冰箱产量898万台，同比+4.70%；2024年8月，家用电冰箱出口量732万台，同比+20.59%。
    2024年8月，国内冷柜产量314.90万台，同比+0.3%；2024年8月，国内冷柜销量320.10万台，同比+2.7%。
    2024年8月，国内汽车产量249.2万辆，同比-3.2%；2024年8月，国内汽车销量245.3万辆，同比-5.0%。
    2024年8月，房屋新开工面积累计4.95亿平方米，同比-22.5%。2024年8月，房屋累计施工面积70.94亿平方米，同比-12.0%。
    盈利预测和投资评级
    综合考虑公司主要产品价格价差，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为1906、2305、2618亿元，归母净利润分别为180、236、297亿元，对应PE分别13、10、8倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加 剧； 产品价格大幅下滑； 原材料价格大幅上涨； 终端需求低于预期。
   

2024年三季报点评：电商渠道持续高增，产品升级带动盈利稳步提升

百亚股份(003006)
    事件:
    2024年10月18日，百亚股份发布2024年第三季度报告：2024Q1-Q3，公司实现营业收入23.25亿元/同比+57.5%，实现归属于上市公司股东的净利润2.39亿元/同比+30.8%，实现扣非后归母净利润2.26亿元/同比31.8%。2024Q3，公司实现营业收入7.93亿元/同比+50.6%，实现归属于上市公司股东的净利润0.59亿元/同比+16.1%，实现扣非后归母净利
    润0.54亿元/同比+13.91%。
    投资要点:
    聚焦核心优势品类，产品结构不断优化。公司聚焦自由点卫生巾系列，优化产品结构不断优化，其中高端系列产品收入占比持续增加，带动毛利率提升。2024Q1-Q3，自由点产品实现营业收入21.53亿元/同比+65.9%，自由点毛利率达57.8%/同比+4.1pct。2024Q3，自由点实现营业收入7.53亿元/同比+59.1%，自由点毛利率为58.1%/同比+2.7%。
    深耕优势核心五省，电商渠道表现亮眼，有序拓展外围市场。2024Q1-Q3，线下渠道实现营业收入11.97亿元/同比+24.1%，其中核心区域以外省份的营业收入同比+73.8%，电商渠道实现营业收入10.39亿元/同比+140.1%。2024Q3，线下渠道实现营业收入3.86亿元/同比+25.6%，其中核心区域以外省份的营业收入同比+91.0%，电商渠道实现营业收入3.85亿元/同比+96.8%。
    盈利能力稳步上升，品牌投入持续增加。公司不断加大市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。2024Q1-Q3，公司销售费用投入8.70亿元/同比+112.1%，公司毛利率为54.9%/同比+5.9pct。2024Q3，公司销售费用投入3.30亿元/同比+82.9%，毛利率为55.8%/同比+4.2pct。
    盈利预测和投资评级：公司在进一步巩固核心五省优势基础上，持续发力电商和外围省份，深耕大健康产品助推产品升级，中高端品类带动均价上行，毛利率表现持续优化。我们预计2024-2026年公司营业收入31.19/39.08/48.83亿元，归母净利润3.22/4.05/5.05亿元，对应PE估值为34/27/22x。维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动；市场竞争日益加剧；全国化拓展不及预期；营销网络拓展不及预期；经营业绩波动风险。
   

2023年三季报点评：2024Q3业绩符合预期，单季收入创历史新高

福耀玻璃(600660)
    事件:
    福耀玻璃2024年10月17日发布2024年三季报：公司2024Q3实现营收99.74亿元，同比+13.41%；实现归母净利润19.80亿元，同比+53.54%；实现扣非后归母净利润19.74亿元，同比+55.56%。
    投资要点:
    收入端：24Q3收入创新高，显著优于行业增速。2024年Q3，公司实现营收99.74亿元，同比+13.41%，环比+4.94%，创历史新高，我们认为主要系公司产品量价齐升，高附加值产品占比及整体ASP提升。2024Q3，国内汽车产量同比-3.2%，全球汽车产量同环比下滑，公司收入表现显著优于行业增速。
    利润端：还原汇兑后利润同环比继续提升，盈利能力持续增强。2024Q3，公司归母净利润19.80亿元，同比+53.54%，环比-6.19%，汇兑损失1.23亿元，扣除汇兑损失影响后归母净利润21.04亿元，同比+35.4%，环比+3.3%，还原汇兑后归母净利润同环比继续提升。公司2024Q3实现毛利率38.78%，同比+2.5pct，环比+1.1pct，实现净利率19.86%，同比+5.2pct。我们认为公司盈利能力提升主要系：1）产品结构改善；2）提质增效；3）原材料纯碱价格和海运费均处于低位。
    盈利预测和投资评级我们认为，公司收入端持续增长确定性强（主要由全球市占率+ASP+单车面积提升驱动），利润端表现趋势向上，但会受到汇兑损益波动、SAM亏损波动、纯碱和天然气等原材料成本影响。当前纯碱和天然气价格处于低位，公司利润增长有望持续超越收入增长，且近年来公司资本开支增加，新产能有望于2025年后投产，公司市占率提升速度有望超预期。我们预计公司2024-2026年实现营业务收入396.54/482.71/584.60亿元，同比增速为20%/22%/21%；实现归母净利润76.97/89.00/106.53亿元，同比增速37%/16%/20%；EPS为2.95/3.41/4.08元，对应当前股价
    的PE估值分别为20/17/14倍，我们看好公司持续向上趋势，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格上涨；能源价格上涨；海运费上涨；市场
    竞争加剧；客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预期；全球贸易环境的不确定性；汇率波动风险；现金分红不及预期。
   

2024年三季报点评：2024Q3业绩同比+25%，关注多元布局兑现

密尔克卫(603713)
    事件:
    2024年10月17日，密尔克卫发布2024年三季报。
    2024Q1-3公司实现营收95.53亿元，同比+25.26%；归母净利润4.90亿元，同比+21.68%；扣非归母净利润4.49亿元，同比+18.10%；其中，2024Q3营收35.61亿元，同比+14.90%；归母净利润1.79亿元，同比+19.88%；扣非归母净利润1.62亿元，同比+15.61%。
    投资要点:
    货代高景气，业绩同环比增长
    Q3公司业绩同比较快增长，或主要受益于货代高景气、产能逐步爬坡。2024Q3期间CCFI同比/环比分别+127.32%、+38.34%，集运运费进一步上行支撑货代业务持续维持较高景气，同时海外需求持续复苏，根据海关数据，2024年1-8月化学工业及其相关工业的产品出口金额（美元口径）累计同比-3.7%，较1-6月的累计同比-6.3%有所收窄。此外，公司收并购、产能爬坡或均一定程度贡献增长。
    毛利率同比微降，费率同比小幅增长
    2024Q3公司毛利率同比略降0.29pct至10.80%；期间费用率同比/环比分别+0.44pct/+0.01pct至4.35%；其中销售费率同比/环比分别-0.19pct/-0.14pct至0.87%，管理费率同比/环比分别
    0.28pct/+0.13pct至1.79%，研发费率同比/环比分别
    0.03pct/-0.27pct至0.38%，财务费率同比/环比分别
    0.39pct/+0.29pct至1.31%。盈利能力相对稳定，2024Q3扣非净利率4.53%，同比+0.10pct。
    成长路径清晰，看好公司多元业务持续兑现
    2024年来公司收并购广州市捷晟智谷颜料有限公司、新设密尔克卫（涿州）供应链管理有限公司；并在新加坡、马来西亚、美国等地成立子公司，谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，全球化布局初见规模。化工物流监管从严趋势不变，看好公司多元业务布局交叉引
    流形成协同效应，驱动中长期成长。
    盈利预测与投资评级我们预计密尔克卫2024-2026年营业收入分别为124.93亿元、138.90亿元与152.75亿元，归母净利润分别为6.44亿元、7.40亿元与8.14亿元，对应PE分别为14.76倍、12.86倍与11.68倍，公司顺周期成长属性有望随多元布局兑现和化工周期修复持续兑现，维持“买入”评级。
    风险提示化工需求不及预期；生产事故；整合并购不及预期；重大政策变动；海外市场风险及汇率风险。
   

2024年三季报点评：两轮出口维持高景气，盈利能力持续改善

春风动力(603129)
    事件:
    春风动力于2024年10月17日发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入114.50亿元，同比增加22.0%；实现归母净利润10.81亿元，同比增加34.9%。
    投资要点:
    全行业大排量摩托车销量同比高增根据中国摩托车商会公众号，1-9月全行业完成燃油摩托车销售1227.11万辆，同比增加11.31%；其中250cc以上大排量摩托车销售57.3万辆，同比增加39.82%。1-9月，摩托车生产企业整车出口811.5万辆，同比增长27.19%，大排及出口市场维持高景气。
    收入利润同比增长，期间费用率同比下降2024年前三季度，公司实现营业收入114.50亿元，同比增加22.0%；实现归母净利润10.81亿元，同比增加34.9%；公司销售/管理/研发费用率分别为9.3%/4.3%/6.4%，同比减少2.9/0.3/0.3pct，合计减少3.5pct。
    发布股票期权激励计划与员工持股计划2024年9月2日，公司公布《2024年股票期权激励计划》与《2025-2026年员工持股计划》，其中股权激励计划的业绩考核目标为2024年营业收入不低于140亿元、2024-2025年累计营业收入不低于305亿元、2024-2026年累计营业收入不低于505亿元。
    盈利预测和投资评级大排及出口市场维持高景气，同时公司盈利能力持续改善。预测公司2024-2026E营业收入分别为144.85/171.69/204.58亿元，同比+19.61%/+18.53%/+19.16%；归母净利润分别为13.44/16.83/20.69亿元，同比+33.41%/+25.21%/+22.94%；EPS分别为8.88/11.11/13.66元，对应PE分别为17.50/13.98/11.37X，维持“买入”评级。
    风险提示下游需求不及预期、行业竞争加剧风险、海外衰退风险、产品推新不及预期、海运费涨价风险、汇率波动风险等。
   

2024年Q3业绩预告点评：2024年Q3归母净利润预告均值同环比提升，公司进入快速上升通道

华阳集团(002906)
    事件:
    2024年10月14日，华阳集团发布2024年前三季度业绩预告：2024年前三季度公司预计实现归母净利润4.5—4.75亿元，同比+51.26%—59.67%，预计实现扣非归母净利润4.35—4.6亿元，同比+55.46%—+64.39%；其中2024Q3预计实现归母净利润1.63—1.88亿元，同比+40.86%—+62.45%，预计实现扣非归母净利润1.58—1.83亿元，同比+41.84%—+64.34%。
    投资要点:
    主业同比高增&利润率改善，2024年Q3归母净利润预告均值同环比提升。2024年前三季度公司预计实现归母净利润4.5—4.75亿元，取中值为4.63亿元，同比+55.5%；其中2024Q3预计实现归母净利润1.63—1.88亿元，取中值为1.76亿元，同环比+51.7%/+21.4%。公司2024年Q3归母净利润预告均值同环比提升，主要系公司汽车电子和精密压铸业务收入同比大幅增长，此外受益于规模效应、管理改善，公司销售利润率逐步提升。
    “汽车电子+精密压铸”双轮驱动，公司进入快速上升通道。
    1）汽车电子。公司汽车电子业务围绕“智能座舱、智能驾驶、智能网联”三大领域，覆盖车载屏幕、HUD、电子后视镜、无线充电、数字声学系统等多种品类，根据公司2024年半年报，2024H1公司客户群持续扩大，获得长城、长安、奇瑞、赛力斯、极氪、比亚迪等头部主机厂新项目，未来随着新项目的开拓和放量，汽车电子业务有望快速增长。2）精密压铸。为满足精密铸造业务快速发展的需要，公司持续加码惠州、长兴等工厂产能，我们认为未来受益于产能释放，叠加采埃孚、博世、博格华纳等客户导入，公司铸造业务收入放量可期。
    盈利预测和投资评级未来在电动智能化浪潮下，公司“汽车电子+精密铸造”业务双轮驱动，公司业绩有望再创新高，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入95、114、135亿元，同比增速为32%、21%、18%；实现归母净利润6.57、8.68、11.21亿元，同比增速为41%、32%、29%；EPS为1.25、1.66、2.14元，对应当前股价的PE估值分别为24、18、14倍，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。
   

2024年Q3业绩预告点评：2024年Q3归母净利润预告均值同比高增，管理创新助力订单快速获取

银轮股份(002126)
    事件:
    2024年10月14日，银轮股份发布2024年前三季度业绩预告：2024年前三季度公司预计实现归母净利润5.95—6.1亿元，同比+34.13%—37.51%，预计实现扣非归母净利润5.45—5.6亿元，同比+31.77%—+35.40%；其中2024Q3预计实现归母净利润1.92—2.1亿元，同比+21.42%—+32.81%，预计实现扣非归母净利润1.83—1.98亿元，同比+18.05%—+27.73%。
    投资要点:
    2024年Q3归母净利润预告均值同比高增。2024年前三季度公司预计实现归母净利润5.95—6.1亿元，取中值为6.03亿元，同比+35.8%；其中2024Q3预计实现归母净利润1.92—2.1亿元，取中值为2.01亿元，同环比+27.1%/-4.9%。公司2024年Q3归母净利润预告均值同比提升，主要系公司各业务板块配套份额和配套价值持续提升，拉动公司订单增长，叠加海外业务盈利能力显著提升所致。
    管理模式持续优化创新，为公司订单获取奠定坚实基础。公司积极导入卓越绩效管理模式，以公司战略为导向，不断深化精益管理，推动商业模式和运营模式的创新，目前已经形成3基石（企业使命/价值观/十项原则）、3系统（战略部署与绩效管理系统/卓越运营系统/人才与组织发展系统）、3目标（卓越品质/卓越技术/卓越管理）的“银轮YBS管理模式”。其中在客户方面，公司按照“二八战略”原则，高效配置资源，迅速响应市场，赢得了更多客户的订单，各业务板块配套份额和配套价值持续提升，未来有望持续增厚公司业绩。
    盈利预测和投资评级在经营制度改革、海外业务盈利能力、新业务持续开拓等正向因素影响下，公司业绩有望持续高增，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入136、167、195亿元，同比增速为23%、23%、17%；实现归母净利润8.46、11.03、13.77亿元，同比增速为38%、30%、25%；EPS为1.02、1.33、1.66元，对应当前股价的PE估值分别为18、14、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。
   

公司深度研究：在手订单充沛，第二增长曲线景气度高

天源环保(301127)
    投资要点:
    渗滤液起家，实现水务、固废、绿色能源多元化布局。公司创立于2009年，为国家级专精特新“小巨人”企业，起初从事垃圾填埋场渗滤液治理业务，陆续拓展水务、固废业务；目前形成了“水务治理+固废处置+绿色能源+高端装备制造”的业务布局，同时不断拓展第三方服务业务，实现了“4+1”的经营发展新格局。
    公司传统环保领域运营经验丰富，订单充足。1）水环境领域在手订
    单近50亿元。截至2024年9月底，公司上市以来已公告水环境治理类订单60.80亿元，其中一般建造模式与委托运营、设备供应类订单合计约24.56亿元，投资建造模式订单合计36.23亿元。截至2024年3月底，公司一般建造模式下累计结算合同金额11.64亿元，我们估计截至2024年9月底，公司一般建造模式下在手订单规模约12.92亿元；投资建造模式在手订单规模约36.23亿元；水环境类在手订单金额合计约49.16亿元。2）综合固废类业务尚未交付订单充足。2023年，公司对固废处置业务进行了重新优化，明确围绕污泥处理、城乡环卫一体化、飞灰处置等方向进行业务布局。截至2024年3月底，公司固废类主要在手合同金额约31.41亿元。3）2024年10月新增超70亿元投资协议。2024年10月，公司与南宁市住房和城乡建设局、南宁高新技术产业开发区管理委员会签订了《投资协议》，总投资约70亿元；将按市场化原则积极参与南宁市投资环境治理设施及高端装备制造产业项目。4）截至2024年10月10日，公司已公告环境类订单金额合计164.2亿元，根据天源环保武汉天源环保股份有限公司2024年跟踪评级报告，剔除截至2024年3月底已完成订单，剩余在手环境类订单金额合计152.56亿元。
    氢能、光伏助力拓展第二成长曲线。1）公司已与扬州市江都区人民政府签署投资合作协议，拟投资10亿元，建设占地面积约80亩的氢能装备研发制造基地，旨在提供高品质的氢能设备和完善的配套设施。项目全部建成后，预计可形成年产12万Nm3/hALK（碱性水电解）电解槽和3万Nm3/hSOEC（固体氧化物电解池）装备的生产能力。2）公司拟投资第七师胡杨河市兵地融合2GW光伏项目，占
    地面积约3.5万亩，总投资约30.2亿元，项目年化有效利用小时数可以达到1400-1600小时，项目建成后年上网量有望超过14亿Kwh，年产值约3.5亿元。
    深入与高校合作研发，持续挖掘新成长点。公司持续加大科技研发投入和技术引进，陆续与国内知名高校、科研院所合作，成立了校企联合中心和中试研发平台，并聘请了中国工程院院士和行业资深专家担任顾问，先后与华中科技大学联合研发垃圾焚烧飞灰资源化利用技术、西安交通大学联合开发氢能装备制造技术、中科院广州能源研究所合作开发新能源汽车拆解资源化等技术的开发与应用，探索与广州深海智人合作开展深海机器人的技术应用与制造。
    盈利预测和投资评级我们认为，公司在手订单充足，为未来业绩提供保障，同时，第二成长曲线拓展逐步落地，持续挖掘新业务增长极；预计公司2024-2026年营业收入分别为27.26/39.90/50.98亿元，归母净利润分别为4.04/6.42/8.33亿元，对应PE分别为14/9/7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示水环境、固废收入提升进度不及预期；毛利率下滑风险；应收账款回收进度不及预期；第二成长曲线落地进度、盈利能力不及预期；在研项目进展不及预期。
   

2024年三季度业绩预告点评：Q3业绩持续高增，“AI+通用+联接”三维发力

浪潮信息(000977)
    事件:
    10月14日，公司发布2024年三季度业绩预告：2024Q1-Q3，公司归母净利润12.50-13.50亿元，同比增长61.34-74.24%；扣非归母净利润11.16-12.16亿元，同比增长167.22-191.17%。
    投资要点:
    2024Q1-Q3营收同比增长70%左右，“AI+通用”有望持续高景气2024Q1-Q3，预计公司营收同比增长70%左右，经测算约818亿元；2024Q3，预期营收397亿元，同比增长70.4%。公司进一步完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，大力拓展国内外客户。同时提高生产交付能力，加快产品交付，实现业务快速增长。
    我们认为，收入增速较快或主要系AI服务器出海、国内H20等AI服务器出货、国内通用服务器需求复苏，三类业务增速较高导致。展望未来，我们预期在AI大模型快速发展的趋势下，互联网、政企等客户的算力资本开支有望进一步增长，通用算力需求也有望长期受益。
    2024Q3扣非归母中位数同比+77%，或受益海外拓展+液冷创新2024Q1-Q3，预计公司归母净利润12.50-13.50亿元，同比增长61.34-74.24%；扣非归母净利润11.16-12.16亿元，同比增长167.22-191.17%。经测算，2024Q3，公司归母净利润中位数为7.0亿，同比增长51.84％、环比增长140.55%；扣非归母净利润中位数为7.42亿，同比增长77.09%、环比增长307.69%；归母净利润率中位数为1.76%，同比下降0.22pct、环比增长0.57%。
    我们认为，三季度公司净利率环比增长或是公司服务器主业规模效应的良好展现，随着算力行业需求持续增长，以及公司AI业务的竞争力不断提升，公司盈利空间有望被持续打开。
    发展“AI+通用+互联”能力，持续受益AI浪潮
    ①AI服务器：全球需求持续升温，公司完善产品体系。据集邦咨询，市场对Hopper架构的需求不断增长，2024Q4，H100/H200GPU订单预期环比增加65%，降规版H20GPU订单也预期环比增加33%。2024年，公司推出全新一代开放加速计算服务器NF5698G7等多款AI服务器，发布新一代模块式液冷智算中心，实现PUE低至1.1。公司推动AI算力融入各类计算平台之中，并强化多元开放和绿色节能特性。
    ②通用服务器：国内X86服务器出货同比+10%，公司联合Intel发布新品。据IDC，2024H1，中国X86服务器出货量同比增长10.4%，供应商收入同比增长31.3%，主要得益于超大规模云服务商和其他互联网公司数字化转型步伐的加快，服务器需求提升。2024年，公司与Intel发布AI通用服务器，业界首次实现基于通用处理器支持千亿参数大模型运行。
    ③互联方式：面向人工智能场景提供超级AI以太网、IB网络等多样化的网络解决方案。2024年公司推出超级AI以太网交换机X400，是国内首款基于NVIDIASpectrum-X平台打造，具备高吞吐、低时延、高可靠等优势，针对AI大模型场景进行RoCE优化，比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍，为大模型训练和推理提供领先的AI网络性能。
    盈利预测和投资评级：公司是全球领先的IT基础架构产品、方案及服务提供商，将长期受益于全球化、数字化、智能化产业发展。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为1006.45/1351.65/1707.03亿，归母净利润分别为22.07/30.56/38.15亿元，EPS分别为1.50/2.08/2.59元/股，当前股价对应PE分别为27/19/16X，维持“买入”评级。
    风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。
   

2024年三季报点评：三季度业绩同比大增，磷矿资源优势显著

云天化(600096)
    事件:
    2024年10月15日，云天化发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入467.24亿元，同比下降12.34%；实现归属于上市公司股东的净利润44.24亿元，同比增长19.42%；加权平均净资产收益率为21.90%，同比增长0.67个百分点。销售毛利率16.99%，同比增长2.86个百分点；销售净利率10.92%，同比增长2.56个百分点。
    其中，公司2024Q3实现营收147.31亿元，同比-18.54%，环比-18.77%；实现归母净利润15.83亿元，同比+54.16%，环比+14.56%；ROE为7.66%，同比增加1.87个百分点，环比增加0.77个百分点。销售毛利率17.81%，同比增加5.61个百分点，环比增加3.12个百分点；销售净利率11.37%，同比增加5.16个百分点，环比增加1.88个百分点。
    投资要点:
    2024Q3利润同比大增，磷矿龙头经营稳健
    2024Q3，公司实现营业收入147.31亿元，同比-33.53亿元，环比-34.05亿元；实现归母净利润15.83亿元，同比+5.56亿元，环比+2.01亿元；实现毛利润26.23亿元，同比+4.16亿元，环比-0.41亿元。公司业绩增长主要系（1）磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加；（2）强化母子公司资金协同与管控，财务费用同比降低；（3）二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归母净利润同比增加。
    据wind数据，2024Q3磷酸二铵均价3916元/吨，同比+5.93%，环比+0.63%，价差为957元/吨，同比-1.45%，环比+0.98%；尿素均价2059元/吨，同比-17.32%，环比-9.26%，价差为778元/吨，同比-34.13%，环比-20.84%；复合肥均价2470元/吨，同比+2.74%，环比+0.73%，价差为291元/吨，同比+5.13%，环比-8.99%。
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.55/2.57/1.19/1.07亿元，同比-0.47/+0.63/-0.49/-0.97亿元，环比-0.21/+0.24/+0.10/-0.27亿元。2024Q3公司少数股东损益为0.92亿元，同比-0.05亿元，环比-2.47亿元。2024Q3公司经营活动产生的现金流量净额为28.86亿元，同比下降22.82%，环比增长35.59%。截至2024年9月底，公司资产负债率为52.51%，较2024中减少3.98个百分点，负债结构持续优化。
    四季度以来，磷矿石及磷铵价格稳中有增。据wind数据，截至2024年10月14日，磷矿石均价为1018元/吨，同比+3.34%，环比+0.10%；磷酸二铵均价为3949元/吨，同比+0.67%，环比+0.83%，价差为958元/吨，同比+9.66%，环比+0.09%；公司磷矿石资源优势领先，看好公司经营韧性。
    磷矿资源储量国内领先，参股公司获得镇雄磷矿探矿权
    据云天化2024年半年度报告，公司磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一。公司2024年上半年共生产成品矿579.27万吨。公司拥有合成氨产能240万吨/年，合成氨自给率95%左右；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。2024年2月20日，公司发布关于参股公司竞拍磷矿探矿权成交确认的公告，公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司按照法定程序，以80008万元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。聚磷新材为公司与控股股东云天化集团、昭通发展集团有限责任公司和镇雄产投集团有限公司于2023年3月共同出资设立，其中云天化集团持股55%，公司持股35%。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争，云天化集团已出具承诺，在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下，待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后3年内，将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公司。镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内，该区域磷矿资源丰富，此次竞得该探矿权，将有利于提升公司磷矿资源保障能力，为充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势奠定更加坚实的基础。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为611、621、627亿元，归母净利润分别为56、59、62亿元，对应PE分别7.41、7.03、6.71倍，公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势突出，为业绩提供了强有力支撑，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

系列深度之二，油煤价差有望再扩大，内蒙古项目优势更突出

宝丰能源(600989)
    核心提要
    聚烯烃：油煤价差拉大将提升盈利，内蒙古烯烃项目成本优势有望扩大
    1）预计原油和煤炭价差继续拉大，煤制烯烃成本优势扩大。据IEA数据，2030年之前，全球原油需求仍将增长，全球原油供需保持紧平衡，油价有望维持在相对高位；随着国内水电、光伏、风电等可再生能源装机容量的不断提升，以及2024年水电利用小时数的提升，国内煤炭供需关系趋于宽松，若煤炭价格趋于下降，煤制烯烃相对油制烯烃的成本优势有望继续拉大。
    2）油头高成本产能去化，烯烃供给过剩有望缓解。在高油价及烯烃扩能背景下，运营成本相对较高的工厂陷入亏损状态，欧洲已有部分产能开始出清。
    3）公司内蒙古项目成本优势继续扩大。据公司公告，内蒙古烯烃项目首套装置将按计划于2024年10月投入试生产。据我们测算，由于能耗、物耗、运费、投资等方面的优势，按照2024年8月产品及原材料市场价格，内蒙古项目单吨聚烯烃净利为2811元/吨，相对宁东项目的1822元/吨再提升989元/吨。我们预计2024/2025/2026年公司聚乙烯毛利29/69/86亿元，聚丙烯毛利31/71/89亿元，烯烃板块盈利有望继续高增长。
    焦炭：盈利或触底，政策利好频出景气有望复苏
    由于供过于求，目前焦炭行业或处于景气底部位置。当前，房地产利好政策出台，新一轮大型设备改造需求提升，钢材需求有望复苏，焦炭景气有望触底反弹。截至2024年中，公司具有焦炭产能700万吨/年，我们预计2024/2025/2026年公司焦炭毛利分别23/25/26亿元。
    盈利预测与估值：我们预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为355、549、591亿元，归母净利润分别为74、144、178亿元，对应PE分别为17、9、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：碳中和政策带来的项目审批和建设进度不达预期；产品和原料价格波动风险；项目投产不达预期；销量增长不达预期；工厂安全环保生产风险；测算结果与实际情况存在一定偏差风险。
   

前三季度业绩预告点评：盈利能力大幅提升，改革成效持续验证

三只松鼠(300783)
    事件:
    2024年10月10日，三只松鼠发布2024年前三季度业绩预告：2024Q1-3公司预计实现归母净利润3.38-3.42亿元，同比+99.13-101.43%，扣非归母净利润2.62-2.69亿元，同比+206.74%-214.92%。
    投资要点:
    Q3归母净利润大幅提升。根据预告，公司2024Q3预计实现归母净利润4810-5200万元，同比+200.45%-224.81%，扣非归母净利润3400-4100万元，同比+176.65%-233.60%，其中非经常性损益预计为1099.63~1409.63万元，同比+196%~279%，预计主要为政府补助。假设2024Q3公司收入+20%，以预告利润中枢做假设，2024Q3归母净利率为2.47%，同比+1.52pct;扣非归母净利率为1.85%，同比+1.12pct，盈利能力预计将进一步抬升。
    改革成效持续验证，盈利能力提升。我们认为公司盈利能力提升主要受益于以下因素：1）公司持续推进“一品一链”供应链持续创新升级，坚果自产比例不断提升，有较好的成本控制能力，带动产业链形成价值溢出，从而在保持价格优势的同时，整体毛利率维持稳定；2）D+N全渠道协同打法下，全渠道营收持续增长，规模效应下整体费率持续优化，目前线下分销105款日销品已经完成首轮铺市，市场反响良好；3）小鹿蓝蓝实现营收和利润的双增长，增厚整体利润。
    2024全年激励目标达成置信度高。根据公司激励计划，2024年公司目标实现含增值税的营业收入115亿元（还原到报表口径预计102亿元），实现归母净利润4亿元。以按照业绩预告中枢假设，2024四季度公司仅需完成6028万的归母利润（2023Q4同期5016万）即可完成利润目标；2024下半年公司收入增速保持在21%以上即可达成收入目标。根据公司目前的表现，我们认为全年激励目标达成置信度较高。
    盈利预测及投资评级：目前公司改革进展顺利，在“高端性价比”总战略牵引下，形成“D+N”的全渠道协同体系。收入端，2024年上半年收入高增为全年收入破百亿的目标奠定良好基础，目前分销已经完成首轮铺市，线下短板有望迎来改善。利润端，公司在收入体量扩大叠加供应链提质增效，费率不断优化，盈利能力稳中有升。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为103.06/132.54/160.37亿元，同比+45%/+29%/+21%；归母净利润4.02/5.57/7.06亿元，同比+83%/+39%/+27%；EPS分别为1.00/1.39/1.76元，对应PE分别为25/18/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）行业竞争加剧；2）渠道拓展不及预期；3）成本上行风险；4）原材料价格波动风险；5）食品安全事件等。
   

公司点评：延续8月修复势头，9月销量同环比回升

宇通客车(600066)
    事件:
    2024年10月9日，宇通客车发布2024年9月产销数据：公司2024年9月实现客车产量3878辆，同比+13.82%，实现客车销量3788辆，同比+6.20%。
    投资要点:
    9月销量同环比提升，三季度情况持续改善。2024年9月公司实现客车销量3788辆，同比+6.2%，环比+3.8%，其中大、中、轻型客车销量分别为1871/1480/437辆，同比-11.2%/+47.9%/-4.8%。对比7月、8月情况，公司三季度销量得到持续改善。2024年1~9月，公司累计销量达到31346辆，同比+19.3%，销量表现向上，我们认为公司全年总销量和出口销量景气依然可期，四季度有望延续增长态势。
    三季度获得政府补助，有望影响归母净利润0.34亿元。2024年10月9日，公司发布公告，三季度收到各项政府补助0.46亿元，有望影响公司当季度归母净利润0.34亿元。
    盈利预测和投资评级 公司是领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍有望呈现增长态势，同时国内客车销量有望恢复向上，公司销售总量和结构有望持续改善。我们预计公司2024-2026年实现营业收入330.12、350.40、384.20亿元，同比增速为22%、6%、10%；实现归母净利润32.96、38.74、44.70亿元，同比增速81%、18%、15%；EPS为1.49、1.75、2.02元，对应当前股价的PE估值分别为17、15、13倍，维持“增持”评级。
    风险提示 海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险；地方财政收支运行持续紧平衡，部分区域新能源公交车更新资金不足风险。
   

公司动态研究：从资本开支角度研判福耀玻璃的扩张周期

福耀玻璃(600660)
    投资要点:
    汽玻行业单项目投入大且生产连续性要求强，因此产能扩张需要有高确定性的需求增加支撑。汽车玻璃行业为重资产行业，具有较高的资金壁垒，汽车玻璃项目投资额较大。另外，汽车玻璃原片生产连续性强（浮法玻璃炉子关停损失大），下游需求应具备强确定性。综合考虑，汽车玻璃行业扩产和固定资产扩张一般都较为谨慎，公司加大固定资产投资往往与下游强确定性有关。
    福耀玻璃历史资本开支复盘：资本开支加速是收入增长加速的前瞻指标，当前公司处于新一轮资本开支扩张期。2010年以来，福耀经历了3轮资本开支提速和扩张。1）第一轮资本开支扩张（2010~2013年）：此阶段资本开支从10.7亿元提升至18.8亿元，营收增长表现滞后约两年，2015年营收达到136亿元。2）第二轮资本开支扩张（2014-2018年）：本轮资本开支从27.9亿元提升至35.9亿元，其中2014~2016年增幅较大，此阶段资本开支提升主要系筹备俄罗斯、沈阳、美国、天津生产基地，2016公司营收开始放量，后因疫情打断延迟释放至2023年。此轮周期中福耀收入由2016年的166亿元增长至2023年的332亿元。3）第三轮资本开支扩张（2021-2024年）：资本开支2021-2022年开始再次缓慢增加，2023-2024年开始明显提速（2023年资本开支44.7亿元，2024年计划投入81.2亿元，主要用于福建福清和安徽合肥项目的投入以及美国工厂的扩产）。考虑到汽玻行业重资产驱动以及生产连续性要求，以及公司竞争对手旭硝子同期资本开支的收缩，我们认为福耀2023-2024年资本性开支扩张有望驱动公司未来全球市占率提升加速，并将在2025-2026年迎来收入增长的提速。
    盈利预测和投资评级 公司收入端持续增长确定性强（主要由全球市占率+ASP+单车面积提升驱动），利润端表现趋势向上，但会受到汇兑损益波动、SAM亏损波动、纯碱和天然气等原材料成本影响。当前纯碱和天然气价格处于低位，有利于公司利润增长，且近年来公司资本开支增加，新产能后续投产后，公司市占率提升速度以及公司收入增长速度有望超预期。我们上调了盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入396.54/482.71/584.60亿元，同比增速为20%/22%/21%；实现归母净利润76.97/89.00/106.53亿元，同比增速37%/16%/20%；EPS为2.95/3.41/4.08元，对应当前股价的PE估值分别为20/17/14倍，我们看好公司持续向上趋势，维持“增持”评级。
    风险提示 成本波动风险；市场竞争加剧；海外客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预期；经济及海外政治环境不确定性风险；汇率波动风险；公司市占率提升不及预期；公司产品单车价值量提升不及预期；汽车玻璃单车使用面积提升不及预期。
   

深度报告：高性能硅基MEMS惯性传感器领导者，看好高可靠领域渗透率持续提升

芯动联科(688582)
    核心提要
    专注于MEMS惯性传感器技术，聚焦于高可靠领域。芯动联科是国内领先的高性能硅基MEMS惯性传感器研发、测试与销售的芯片设计公司，成立于2012年，是国内拥有自主知识产权的高性能MEMS惯性传感器产品体系并批量生产及应用的高新技术企业。公司主要产品包括MEMS陀螺仪和MEMS加速度计，均包含一颗微机械（MEMS）芯片和一颗专用控制电路（ASIC）芯片，实现导航定位、状态监测、姿态感知、平台稳定等功能。公司产品已广泛应用于高端工业、无人系统、高可靠等领域，并逐步向自动驾驶、机器人、民用航空、商业航天等领域拓展。2019-2023年公司实现营业收入分别为0.80/1.09/1.66/2.27/3.17亿元，年均复合增速为41%，取得归母净利润分别为0.38/0.52/0.83/1.17/1.65亿元，年均复合增速45%。
    MEMS惯导非标工艺技术壁垒高，向高精度/集成化/低成本/多领域发展。MEMS产品包括传感器和执行器，其中MEMS传感器与传统机电传感器相比具备小型化、低功耗、集成化、智能化等特点，被广泛应用于消费电子、汽车、工控、医疗等领域，用于感知运动、声音、温度、压力等。据Yole Intelligence数据，2022-2027年全球MEMS市场规模有望从147.50亿美元增长至222.53亿美元，年均复合增速为8.57%；惯性类传感器和MEMS压力传感器是MEMS及MEMS传感器的主要产品类别。惯性传感器是将物体运动的加速度、位置和姿态转换为电信号的器件，包括加速度计、陀螺仪、磁力计和惯性测量单元（IMU），可有效实现导航定位、姿态感知、平台稳定的功能；零偏稳定性是衡量陀螺仪和加速度计产品性能高低的核心指标。2021年MEMS加速度计、MEMS陀螺仪、IMU和MEMS压力传感器合计占MEMS整体行业的39.92%、占MEMS传感器行业的62.66%；下游应用领域消费电子、汽车电子、工业控制的占比较高，2022年分别为53%/19%/17%。
    核心技术自主可控独占性高，产业链上下游深度绑定可持续性强。芯动联科是国内较早从事高性能MEMS惯性传感器研发的芯片设计公司，掌握高性能MEMS惯性传感器核心技术，公司采用Fabless经营模式运作，专注于MEMS惯性传感器芯片的研发、测试和销售。截至2023年12月31日，芯动联科已取得发明专利23项、实用新型专利22项，集成电路布图设计3个，主要涉及陀螺仪ASIC芯片闭环检测、MEMS加速度计设计和工艺方案开发、陀螺仪MEMS芯片工艺技术、陀螺仪闭环多模态控制算法、调频FM加速度计的耦合消除技术、调频FM加速度计低闪烁噪声技术等，在ASIC电路设计以及MEMS芯片敏感结构设计方面具备技术先进性。高性能MEMS陀螺仪核心性能指标已达到国际先进水平，亦可达到部分光纤陀螺仪和激光陀螺仪等传统陀螺仪精度水平。2020-2022年高可靠领域收入占比均在75%以上，公司综合毛利率达80%以上，下游用户以大型央企集团及科研院所为主，合作关系稳定，用户粘性较强。业务拓展布局高精度谐振式MEMS压力传感器，高性能谐振式压力传感器性能精度可达万分之一至万分之二水平，有望为公司打开新成长空间。
    盈利预测与投资评级：随着传感、5G通信连接、计算技术的快速进步和联网节点的不断增长，对智能传感器数量和智能化程度的要求将进一步提升，传感器的精度、可靠性要求将不断提高。未来自动驾驶汽车、工业物联网、车联网、智能城市、智能家居等新产业领域有望为MEMS传感器行业发展创造广阔的应用空间，引领MEMS传感器的应用浪潮。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.51/6.52/9.43亿元，同比分别为+42%/+44%/+45%，预计归母净利润分别为2.35/3.40/4.87亿元，同比分别为+42%/+45%/+43%，对应PE分别为68/47/33倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：公司行业经验及影响力、市场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距的风险；客户集中风险；毛利率下降风险；经营季节性风险；关联交易占比较高的风险；宏观环境变化风险。