2024年半年报点评：业绩稳健增长，京福安徽同环比亏损收窄

京沪高铁(601816)
    事件:
    2024年8月30日，京沪高铁发布2024年半年报。
    2024H1公司实现营收208.62亿元，同比+8.21%；归母净利润63.57亿元，同比+23.77%；扣非归母净利润63.53亿元，同比+23.69%；2024Q2公司实现营收107.56亿元，同比+4.02%；归母净利润33.94亿元，同比+16.62%；扣非归母净利润33.90亿元，同比+16.49%。
    投资要点:
    跨线优于本线，暑运景气高位支撑后续增长
    2024H1京沪高铁跨线表现优于本线，本线列车运送旅客2470.9万人次，同比-1.1%；跨线列车运营里程完成4850.2万列公里，同比+7.9%。根据国铁集团数据，2024年暑运期间（7月1日至8月27日）全国铁路累计发送旅客8.31亿人次，日均发送旅客1433万人次，同比+5.9%，铁路需求较景气有望持续支撑公司流量成长。
    京福安徽亏损持续收窄，盈利能力提升趋势延续
    京福安徽公司产能爬坡延续，2024H1管辖线路列车运行里程完成1898.4万列公里，同比+10.5%，净亏损1.48亿元，同比收窄4.21亿元（2023H1净亏损5.69亿元），环比收窄2.51亿元（2023H2净亏损3.99亿元），带动公司盈利持续提升。2024H1毛利率47.39%，同比+3.30pct；归母净利率30.47%，同比+3.83pct。Q2毛利率48.50%，同比+2.96pct；归母净利率31.55%，同比+3.41pct。
    回归增长常态，长期量价周转均有提升空间
    京沪线疫后流量回归常态，腹地经济发展提供增长动能；子公司京福安徽产能快速爬坡，一方面推动公司盈利能力持续改善；另一方
    面持续疏解徐蚌瓶颈，提升京沪高铁全程利用率，提升区域路网客流密度。长期看，票价改革和高铁网络加密趋势延续，公司核心区位优势不变，量价周转均有提升空间。
    盈利预测和投资评级我们预计京沪高铁2024-2026年营业收入分别为442.65亿元、469.38亿元与493.66亿元，同比分别+9%、+6%、+5%；归母净利润分别为134.59亿元、151.42亿元与163.85亿元，同比分别+17%、+13%、+8%；对应EPS分别为0.27元、0.31元、0.33元；对应PE分别为19.81倍、17.61倍与16.27倍，黄金区位核心资产价值与成长兼备，维持“增持”评级。
    风险提示旅客出行量下行；政策变动；平行线路分流；票价管制；股票回购进度及分红的不确定性。
   

2024年中报点评：2024Q2涤纶长丝环比量价齐升，看好全年业绩增长

新凤鸣(603225)
    事件:
    2024年8月29日，新凤鸣发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入312.72亿元，同比增长10.96%；实现归属于上市公司股东的净利润6.05亿元，同比增长26.17%；加权平均净资产收益率为3.55%，同比增长0.54个百分点。销售毛利率6.01%，同比增长0.39个百分点；销售净利率1.93%，同比增长0.23个百分点。
    其中，公司2024Q2实现营收168.20亿元，同比+7.32%，环比+16.38%；实现归母净利润3.29亿元，同比+13.70%，环比+19.73%；ROE为1.93%，同比增加0.13个百分点，环比增加0.31个百分点。销售毛利率6.11%，同比增加0.33个百分点，环比增加0.21个百分点；销售净利率1.96%，同比增加0.11个百分点，环比增加0.05个百分点。
    投资要点:
    产品价差同比扩大，2024年上半年业绩同比稳步增长
    2024年上半年公司实现营业收入312.72亿元，同比增长10.96%；实现归母净利润6.05亿元，同比增长26.17%，实现毛利润18.80亿元，同比+2.96亿元。公司业绩增长主要得益于公司产品较去年同期差价增大，总体盈利能力增强。分版块来看，公司POY实现营业收入160.21亿元，同比增长10.90%，毛利率5.05%；FDY实现营业收入54.51亿元，同比增长5.95%，毛利率11.70%；DTY实现营业收入31.72亿元，同比增长7.07%，毛利率7.33%；短纤产品实现营业收入40.82亿元，同比增长28.12%，毛利率0.93%；切片等其他实现营业收入0.81亿元，同比下降75.32%，毛利率2.67%；PTA实现营业收入11.80亿元，毛利率0.96%。2024年上半年，公司POY平均单价6885.30元/吨；FDY平均单价7793.80元/吨；DTY平均单价8772.99元/吨；PTA平均单价5211.51元/吨。期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.14%/1.17%/1.92%/1.07%，同比-0.03/+0.05/+0.13/+0.23pct，财务费用增加主要系汇兑损失增加所致。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-6.60亿元，同比下降202.89%，主要系本期产品产销率降低，存货增加所致。
    2024Q2涤纶长丝环比量价齐升，看好金九银十旺季需求增长
    2024Q2，公司实现归母净利润3.29亿元，同比+13.70%，环比+19.73%；其中实现毛利润10.27亿元，同比+1.22亿元，环比+1.74亿元。2024Q2，公司POY均价为6910.79元/吨，同比+1.79%，环比+0.80%；FDY均价为7775.57元/吨，同比+1.76%，环比-0.5%；DTY均价8815.94元/吨，同比+4.99%，环比+1.02%；PTA均价5227.03元/吨，同比+0.66%，环比+0.65%。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.26/1.79/3.40/1.69亿元，同比-0.01/+0.18/+0.39/+0.84亿元，环比+0.08/-0.09/+0.79/+0.05亿元。
    2024年5月，多家涤纶长丝企业联合降负，行业供需格局逐步优化。据百川盈孚统计，2024年8月涤纶长丝企业平均开工率约为83.10%。需求端，截至8月27日，江浙地区化纤织造综合开机率为64.32%。8月下游纺织市场处于淡旺季过度阶段，随着天气逐渐转凉，下游织机开机率有所回升，秋冬季节订单逐步刚需下达，看好金九银十旺季涤纶长丝销量增长。
    一体化、低成本、高附加值，涤纶长丝龙头行稳致远
    截止2023年底，我国涤纶长丝产能4286万吨，同比增长9.98%。行业CR6产能占全国总产能近7成。未来，大型龙头企业将凭借其规模和技术优势持续扩张，行业集中度也将逐步提升，涤纶长丝行业有望进入强者恒强的发展阶段。
    经过二十年的发展积累，公司已形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，成为全国化纤行业的龙头企业之一。截至目前公司涤纶长丝产能达到740万吨，市场占有率超12%，国内民用涤纶长丝行业第二。公司将根据市场行情等相关因素调整投产计划，预计未来1-2年每年有1-2套的差别化长丝进行品种、结构改善，公司产能规划指标清晰，建设要素充足，综合竞争力有望得到进一步的提升；涤纶短纤120万吨，国内涤纶短纤产量位居第一，短纤效益也在销售市场逐步开拓以及产能逐步释放、工艺技术的不断改进中稳步提升，后续公司将利用原材料自供、设备后发优势以及基地化规模等优势进一步提升短纤效益，以巩固和提高化纤行业地位。目前，公司拥有26套熔体直纺生产线，其中24套熔体直纺生产线系2010年后投产，所采用的生产设备可靠、技术先进、自动化程度高、工艺技术稳定，与国产装置相比，在生产效率、生产稳定性、物耗能耗等方面都享有明显优势。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为670、709、775亿元，归母净利润分别为16、21、25亿元，对应PE分别10、8、7倍，公司是国内涤纶长丝龙头企业，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2024年中报点评：业绩保持高增，产品结构持续优化

古井贡酒(000596)
    事件:
    2024年8月30日，古井贡酒发布2024年中报。2024H1公司实现营业总收入138.06亿元，同比+22.07%；归母净利润35.73亿元，同比+28.54%；扣非归母净利润35.41亿元，同比+29.64%。2024Q2公司实现营业总收入55.19亿元，同比+16.79%；归母净利润15.07亿元，同比+24.57%；扣非归母净利润14.91亿元，同比+25.68%。
    投资要点:
    产品结构稳步提升，省内市场稳固。1）分产品：2024H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收107.87/12.38/14.03亿元，同比分别+23.12%/+11.47%/+26.58%。其中年份原浆营收占比同比提升0.54pct至80.33%，毛利率同比+1.16%。产品结构提升带动量价齐升，年份原浆系列量/价同比分别+16.64%/+5.56%。预计上半年献礼版、古5、古8充分受益于大众消费价格带红利增长较快，古16聚焦宴席市场，古20作为战略支点扩大次高端消费群体。2）分市场：24H1华中/华北/华南营收分别为118.70/11.09/8.16亿元，同比分别+21.34%/+35.10%/+17.18%，我们认为公司安徽省内大本营市场稳固，仍是公司收入增长的主要来源。公司坚持高举高打，锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，优化产品结构和客户结构，加速推进全国化进程，做强省内市场，提速省外市场，做精重点市场。截至2024H1期末，公司华北/华南/华中/国际经销商数量分别为1288/630/2848/16个，环比2023年末分别+64/+37/+45/-5个。
    盈利能力持续提升，利息收入增加。2024Q2公司净利率同比+1.75pct至28.14%，毛利率同比+2.72pct至80.50%。费用端，税金及附加费用率同比+1.54pct，销售/管理/财务费用率同比分别+0.31/+0.23/-3.13pct，其中财务费用率降低主要系利息收入大幅增加所致。现金流方面，2024Q2公司销售收现表现良好，同比+12.80%，经营性现金流净额同比-5.67%至15.56亿元，主要系支付各项税费/支付其他与经营活动有关的现金同比分别+25.77%/+63.27%。截至2024Q2末，公司合同负债为22.18亿元，环比/同比分别-23.99/-8.07亿元，预计系淡季渠道回款意愿有所减弱。
    盈利预测和投资评级：收入跨越200亿元后，公司依旧保持向上势能，将目标拉高至冲向300亿元，我们预计业绩增速将继续领跑行业。我们认为公司基本面经营稳健，产品结构有望持续升级，年份原浆系列产品预计将延续较快增长。结合宏观环境和公司经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为243.35/287.95/333.39亿元，归母净利润分别为58.81/72.37/86.75亿元，EPS分别为11.12/13.69/16.41元，对应PE分别为15/13/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

2024年中报业绩点评：营收利润同比双增长，核心客户份额稳健向上

通达创智(001368)
    事件:
    8月28日，通达创智发布2024年半年度业绩报告：2024H1，公司实现营业收入4.66亿元/同比+20.68%，归母净利润0.62亿元/同比+13.35%，扣非归母净利润0.56亿元/同比+10.99%，其中2024Q2实现营业收入2.29亿元/同比+27.87%，归母净利润0.31亿元/同比+27.99%，扣非归母净利润0.28亿元/同比+27.65%。
    投资要点:
    核心客户份额稳健向上，体育户外同比高增。2024H1，公司体育户外/家居生活分别实现营业收入2.22亿元/2.05亿元，同比分别+38.43%/+1.21%，毛利率分别为33.14%/25.08%，同比+1.78/-1.89pct。健康护理/模具产品占比较小，实现营收0.27亿元/0.03亿元，同比+82.76%/+21.05%。公司和迪卡侬、宜家、Wagner、YETI等全球领先跨国企业建立长期稳定合作关系，随着公司技术水平提升及产能规模增长，公司在核心客户供应链中的地位和采购份额逐步提升，带动公司市占率不断提高。
    海外基地强化生产交付能力，国际化跨越发展可期。2024H1，公司境内地区实现营业收入1.05亿元/同比+46.50%，毛利率为26.05%/同比+0.46pct，境外地区实现营收3.61亿元/同比+14.77%，毛利率为29.53%/同比+0.47pct。公司积极开发各细分行业全球领先品牌新客户，随着国际化生产基地布局完成，配合“多品类、小批量、定制化”柔性生产特点，看好公司国际化跨越式发展。
    毛利率景气向上，期间费用相对稳定。2024H1，公司销售毛利率为28.74%/同比+0.33pct。2024H1公司销售期间费用率为14.43%/同比+1.91pct，2024H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.66%/9.62%/-1.12%/5.27%，同比分别+0.06/+1.66/+0.64/-0.46pct。
    盈利预测和投资评级：公司在与迪卡侬、宜家等大型国际企业长期共同开发合作过程中，不仅积累了多制程宽品类的先进生产制造经验，更培养了较强的客户粘性与产品创新嗅觉。双制程生产、多品类创新设计以及国际化柔性交付优势，有望助力公司持续扩品类、拓客户、提份额，中长期增长动力充足。我们预计2024-2026年公司营业收入9.63/11.68/14.35亿元，归母净利润1.25/1.52/1.83亿元，对应PE16/13/11x。维持“买入”评级。
    风险提示：大客户订单波动，行业价格竞争，国际贸易摩擦，海外消费疲软，原材料价格波动。
   

2024年中报点评：2024H1同比扭亏为盈，控股股东增持彰显发展信心

荣盛石化(002493)
    事件：
    2024年8月28日，荣盛石化发布2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业收入1612.5亿元，同比增长4.35%；实现归母净利润8.58亿元、扣非后归母净利润6.72亿元，同比扭亏为盈。销售毛利率12.4%，同比增长2.8个pct，销售净利率1.0%，同比增长2.4个pct；经营活动现金流净额为83.9亿元。
    2024年Q2公司实现营业收入801.6亿元，同比-5.5%，环比-1.1%；实现归母净利润3.1亿元，同比-10.4%，环比-44.7%；经营活动现金流净额为42.6亿元。销售毛利率为10.72%，同比-3.11个pct，环比-3.34个pct。销售净利率为0.72%，同比-0.18个pct，环比-0.64个pct。
    投资要点：
    2024H1石化利润维持低位，芳烃支撑公司利润
    2024年上半年，公司实现归母净利润8.58亿元、扣非后归母净利润6.72亿元，同比扭亏为盈。具体来看，2024年上半年，子公司浙石化实现净利润20.30亿元，同比扭亏为盈。一方面，2024年上半年上游国际原油价格中高位运行，布伦特原油2024Q2均价环比2024Q1上行；下游终端消费疲软，石化行业利润维持低位。分产品板块来看，2024年上半年，炼油产品营业收入为598.39亿元，同比+8.7%，毛利率为18.57%，同比提升1.1个pct；化工产品营业收入为575.96亿元，同比-2.1%，毛利润为84.78亿元，同比+87.32%，毛利率为14.7%，同比增长7.0个pct，主要由于2024年以来芳烃产品（PX、纯苯）表现强劲，价格、价差保持高位运行，支撑公司利润；PTA营业收入为260.77亿元，同比+5.1%，毛利率为-1.14%，同比下降1.32个pct；聚酯化纤薄膜营业收入为84.59亿元，同比+4.4%，毛利率为1.34%，同比下降1.97个pct。另一方面，2024年上半年公司研发费用、财务费用同比略减。2024年上半年公司研发费用率1.5%，同比减少0.6个pct，研发费用同比减少7.9亿元；财务费用率为0.4%，财务费用同比减少3.8亿元，主要由于公司汇兑损益
    减少；销售费用率为0.05%，同比下降0.016个pct；管理费用率为0.27%，同比基本持平。
    据Wind，2024年年初以来原油价格高位攀升，其中2024年3-5月原油
    价格在80美元/桶以上的区间高位震荡，炼化产品价差收窄。在30天原油库存假设基础上，2024Q2汽油-原油价差为1654元/吨，较2024Q1价差收窄170元/吨；柴油-原油价差为812元/吨，较2024Q1价差收窄289元/吨；PX-原油价差3047元/吨，较2024Q1收窄291元/吨；POY价差为950元/吨，较2024Q1收窄22元/吨；HDPE-原油价差为1008元/吨，较2024Q1收窄321元/吨；PP价差为1255元/吨，较2024Q1收窄212元/吨；PTA价差105元/吨，较2024Q1收窄6元/吨。
    控股股东持续增持，彰显公司未来发展信心
    据公司公告，公司控股股东荣盛控股于2024年1月22日至2024年7月18日期间累计增持公司股份1.16亿股，占公司总股本比例1.14%。2024年8月22日，公司控股股东荣盛控股拟继续实施增持计划，拟增持金额不低于5亿元且不超过10亿元，且不设定交易价格区间。同时，截至2024年6月30日，公司第三期回购累计回购公司股票2.68亿股，占公司总股本的2.65%，成交总金额为29.92亿元（不含交易费用）。公司控股股东持续增持和回购公司股份，彰显对公司未来发展前景的信心。
    多个新项目、新装置顺利投产，新材料产业链不断延伸
    2024年上半年，公司高端石化产业链新项目、新装置进展顺利并陆续开车、投产。包括浙石化年产38万吨聚醚装置产出合格PPG产品、年产1000吨α-烯烃中试装置产出合格产品1-辛烯、逸盛大化年产100万吨多功能聚酯切片项目全面投产、年产50万吨多功能聚酯切片扩建项目顺利投产等。公司盛元二期50万吨差别化纤维项目、高性能树脂项目和高端新材料项目也同步有序推进中。
    盈利预测和投资评级结合原油价格走势，综合考虑公司主要产品价格价差，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为3529、4044、4650亿元，归母净利润分别为30.49、50.23、66.24亿元，对应PE分别29、18、13倍，公司作为民营炼化行业龙头，持续加码新材料项目提高产品附件值，延续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动。
   

2024年半年报点评：多网通融+运营模式变革降本增效持续兑现，看好利润率修复带来的业绩弹性

顺丰控股(002352)
    事件:
    2024年8月28日，顺丰控股发布2024年半年报：
    业绩方面：2024H1公司实现营业收入1344.10亿元，同比+8.08%；完成归母净利润48.07亿元，同比+15.10%；扣非归母净利润41.48亿元，同比+11.95%。其中2024Q2公司实现营业收入690.69亿元，同比+9.08%，完成归母净利润28.95亿元，同比+17.87%，扣非归母净利润24.91亿元，同比+13.84%。
    业务方面：2024H1公司业务量完成62.14亿票，同比+14.55%（不含丰网），单票价格15.93元，同比-4.96%（不含丰网）。其中2024Q2业务量完成32.56亿票，同比+15.79%（不含丰网），单票收入15.56元，同比-5.15%（不含丰网）。
    投资要点:
    总体来看：2024H1公司利润率同比大幅改善，Q1因管理费用同比节降，Q2因其他营运成本同比大幅下降
    2024H1公司毛利率13.86%，同比+0.34pcts，四费占收入比9.40%，同比-0.65pcts，归母净利率3.58%，同比+0.22pcts。拆分来看，若不含嘉里物流，2024H1公司人工成本/运力成本/其他营运成本占收
    入比分别同比+0.84/-0.17/-0.94pcts（合计同比-0.27pcts），销售/管理/研发/财务费率分别为1.09%/6.67%/0.97%/0.67%（分别同比-0.03/-0.52/+0.02/-0.13pcts）。
    公司速运物流业务单价稳健，毛利率同比提升主要因其他营运成本占收入比的同比大幅下降贡献，主要系在多网融通下场地及设备效率提升；费用率改善主要为管理费用率的出现同比大幅下降。
    2024Q1公司毛利率13.17%，同比-0.69pcts，四费占收入比9.55%，同比-1.26pcts，归母净利率为2.93%，同比+0.11pcts；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/6.82%/0.97%/0.67%（分别同比-0.04/-0.97/-0.01/-0.24pcts），2024Q1毛利率虽然同比下降，但公司通过管理费用率优化保证了净利率的稳定提升。
    2024Q2公司毛利率14.51%，同比+1.32pcts，四费占收入比9.26%，同比-0.06pcts，归母净利率为4.19%，同比+0.31pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.10%/6.53%/0.97%/0.66%（分别同比-0.01/-0.08/+0.05/-0.03pcts），公司通过毛利率的改善带来了净利率的同比大幅提升，主要因其他营运成本占收入比的同比大幅下降。
    分产品来看：公司各业务增长稳健，利润率改善主要因速运及大件分部
    增长方面：2024H1公司收入1344.10亿元，同比+8.08%，其中时效快递/经济快递/快运/冷链及医药/同城即时配/供应链及国际/其他非物流业务分别为591.9/132.5/175.5/50.6/39.6/312.0/42.0亿元，占比分别为44.03%/9.86%/13.06%/3.77%/2.94%/23.21%/3.13%，同比分别+5.6%/+9.3%/+16.1%/-5.2%/+18.5%/+8.1%/+19.7%，时
    效快递/经济快递/供应链及国际（合计占比77.10%）保持稳健增长，快运占比较高且增长较快（2024H1货量同比增长24%）。
    利润方面：2024H1公司速运及大件分部/同城即时配送分部/供应链及国际分部利润分别为47.96/0.62/-5.74亿元，占利润的100.73%/1.31%/-12.06%，利润率分别为4.95%/1.55%/-1.74%，同比分别+0.38/+0.66/-0.73pcts。公司主要利润贡献仍为速运及大件分部贡献，同城即时配分部逐渐对报表端形成正贡献加强，供应链及国际分部仍然亏损，期待下半年减亏。各分部利润增量占总收入比同比分别+0.26/+0.02/-0.18pcts，利润率改善主要因速运及大件分部利润率改善。
    观点：估值看“成长”，利润看“本降”，公司增长稳健，重点关注降本项目推进带来的业绩弹性：
    增长方面：公司业务布局多元，涉及采购及生产、分销物流、消费及零售端到端各环节物流业务，产品涉及中端高端、大件小件、常
    温冷链、同城跨省、国内国际等模块，各业务处于不同的周期。2024H1，剔除丰网影响，经济快递收入同比增长15.6%（电商消费仍具红利）、快运货量同比增长24%、同城即时配送收入同比增长18.5%（生活圈购物场景的兴起），三块业务均实现较高增速。其他传统业务（时效件快递、国际业务）亦实现较快增速。多产品发力能有效助力公司穿越周期，实现稳健增长。
    利润方面：公司维持稳健增长同时，开始有序推动多网融通、营运模式变革等降本项目，有望为公司带来业绩支撑甚至业绩弹性。多网融通将充分强化资源使用效益，大幅优化冗余成本；“营运模式变革”将减少传统网点的操作工序助力网点功能轻量化，且通过开通陆网巴士线路，可提高转运效率+降低理赔成本贡献效益。在当下合理估值及利润率持续修复的背景下，期待多网融通叠加营运模式变革促进成本下降效率提升带来业绩弹性。
    盈利预测和投资评级根据公司二季报情况，我们调整了盈利预测，预计顺丰控股2024-2026年营业收入分别为2850.77亿元、3140.50亿元与3453.59亿元，同比分别+10%、+10%、+10%；归母净利润分别为99.09亿元、112.68亿元与128.66亿元，同比分别+20%、+14%、+14%，对应EPS为2.06元、2.34元、2.67元，对应PE分别为17.67倍、15.54倍与13.61倍。公司收入体量大增长稳健，多网融通及营运模式变革降本增效持续兑现，利润率修复有望带来较大业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示市场扩张不及预期；市场竞争加剧风险；需求景气度下滑；并购整合不及预期；宏观环境不及预期；未来股份回购的不确定性。
   

2024年半年报点评：泛半导体收入同比高增，持续加大研发投入

新莱应材(300260)
    事件:
    新莱应材8月26日公告2024年中报：2024H1公司实现营业收入14.18亿元，同比增长11.83%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长26.91%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比增长22.38%。
    投资要点:
    泛半导体收入同比高增，食品国内市占率持续提升。分业务方面，2024H1公司食品类业务实现营业收入8.03亿元，同比增长0.07%，虽然下游客户需求减少，但公司国内市占率持续提升，食品收入基本持平；医药类业务实现营业收入1.69亿元，同比增长2.76%；泛半导体类业务实现营业收入4.47亿元，同比增长48.01%，受益半导体行业需求回暖，公司订单逐步向好。2024Q2公司实现营业收入7.30亿元，同比增长15.88%，环比增长5.89%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长26.49%，环比增长5.08%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比增长27.69%，环比增长21.58%。
    2024H1毛利率基本稳定，持续加大研发投入。2024H1公司毛利率为25.57%，同比增长0.75pct，净利率为9.89%，同比增长1.18pct。分业务方面，2024H1公司食品类业务毛利率为22.74%，同比增长3.36pct；医药类业务毛利率为31.67%，同比下降10.64pct；泛半导体类业务毛利率为28.34%，同比下降1.44pct。2024H1公司期间费用率为14.74%，同比增长0.16pct，其中销售费用为0.82亿元，同比增长13.50%；管理费用为0.57亿元，同比增长10.03%；研发费用为0.50亿元，同比增长12.45%；财务费用为0.20亿元，同比增长21.31%。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现营业收入32.11、38.92、47.03亿元，实现归母净利润3.26、4.48、5.94亿元，现价对应PE分别为22、16、12倍，公司是国内少数能够覆盖泛半导体、生物医药、食品饮料三大应用领域的高洁净应用材料研发和制造商之一，未来成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示下游行业扩产不及预期；新品研制进度不及预期；行业竞争加速风险；毛利率下降风险；订单交付及确收风险；商誉减值风险；供应链安全风险。
   

2024年半年报点评：射频电源加速放量，光伏海外签单亮眼

英杰电气(300820)
    事件:
    英杰电气8月28日发布2024年中报：2024H1公司实现营业收入7.97亿元，同比增长23.88%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长9.17%；实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增长8.14%。
    投资要点:
    2024H1半导体收入高增。分业务方面，2024H1公司光伏业务实现营业收入3.98亿元，同比增长13.79%；半导体等电子材料业务实现营业收入1.85亿元，同比增长122.55%。2024Q2公司实现营业收入4.23亿元，同比增长2.85%，环比增长12.84%；实现归母净利润0.98亿元，同比下降9.11%，环比增长22.10%；实现扣非归母净利润0.94亿元，同比下降10.30%，环比增长21.18%。
    半导体毛利率同比大幅提升，持续加大研发投入。2024H1公司毛利率为42.23%，同比增长3.68pct，净利率为23.44%，同比下降1.83pct。分业务方面，2024H1公司光伏业务毛利率为31.31%，同比下降2.55pct；半导体等电子材料业务毛利率为58.81%，同比增长11.05pct。2024H1公司期间费用率为15.68%，同比增长2.51pct，其中销售费用为0.37亿元，同比增长20.00%；管理费用为0.28亿元，同比增长38.16%；研发费用为0.63亿元，同比增长82.52%；财务费用为-0.04亿元。
    射频电源放量加速，光伏海外签单亮眼。1）光伏业务，公司之前签单仍在正常执行中，目前正处于确认销售收入的密集期，公司积极开拓海外市场并在2024H1取得显著的订单业绩，同时，公司2023H2开始陆续获得晶硅电池片电源批量订单（TOPCON），2024H1继续获得批量订单，其他技术路线的电源产品也处于样机测试阶段。2）半导体业务，公司射频电源持续获得批量订单，在部分型号上已实现量产，根据公司2024年半年报，2024H1射频电源订单金额已超过2023年全年水平，更多型号处于在研测试阶段，后期有望逐步量产。3）充电桩及储能业务，公司直流充电桩的UL认证及CE认证已经顺利完成，2024H1已经实现直流桩的海外销售，同时，公司正在积极对接国内储能行业客户，并且已经取得显著阶段性进展。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现收入23.78、29.53、36.38亿元，实现归母净利润5.86、7.78、10.11亿元，现价对应PE分别为15、11、8倍，公司是国内综合性工业电源领跑者，光伏业务海外签单亮眼、电池片电源国产替代加速，半导体射频电源持续签单、未来成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示下游行业扩产不及预期；射频电源等新品研制进度不及预期；行业竞争加速风险；毛利率下降风险；订单交付及确收风险；客户集中度较高风险。
   

2024年半年报点评：补缴税款拖累业绩，上半年利润同比下滑

盐湖股份(000792)
    事件:
    2024年8月30日，盐湖股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入72.37亿元，同比-27.31%；实现归母净利润22.12亿元，同比-56.60%；实现扣非后归母净利润21.59亿元，同比-57.21%；加权平均净资产收益率6.70%，同比下降11.97个pct。
    2024年Q2单季度，公司实现营业收入45.13亿元，同比-14.03%，环比+65.67%；实现归母净利润为12.78亿元，同比-55.50%，环比+36.84%；扣非后归母净利润12.84亿元，同比-54.70%，环比+46.76%；经营活动现金流净额为21.51亿元。销售毛利率为56.71%，同比-18.35个pct，环比+8.01个pct。销售净利率为29.05%，同比-39.32个pct，环比-9.44个pct。
    投资要点:
    钾锂主业景气回落，补缴税款拖累业绩
    2024年上半年，公司实现营业收入72.37亿元，同比-27.31%；实现归母净利润22.12亿元，同比-56.60%。上半年，公司两大主营产品氯化钾和碳酸锂价格均有所回落，销售均价分别为2387元/吨、9.39万元/吨，较2023年同期分别下降527元/吨、13万元/吨。随着产品售价下滑，2024H1，公司氯化钾、碳酸锂板块毛利率分别下滑19.39%、22.86%至53.52%、60.16%。公司采取以量补价策略，2024H1，分别销售钾肥和
    碳酸锂223.67万吨、2.02万吨，同比分别+4.63%、34.94%。另外，上半年，由于补缴资源税等各项税款及滞纳金合计6.66亿元，影响当期利润约-4.92亿元，亦对业绩形成较大拖累。
    钾肥销量环比大幅提升，2024Q2业绩环比改善
    单季度看，公司实现营业收入45.13亿元，同比-14.03%，环比+65.67%；实现归母净利润为12.78亿元，同比-55.50%，环比+36.84%。据Wind，2024Q2，氯化钾和碳酸锂均价分别为2412元/吨，10.59万元/吨，环比分别下降272元/吨，上涨0.43元吨。2024年3月起，在主要产品氯化钾步入上行通道的背景下，公司加大销售力度，单季度销售钾肥147.24万吨，环比+92.65%。碳酸锂板块，公司通过优化生产流程、提升产品质量等措施，维持在该领域的竞争优势，单季度销售1.03万吨，环比+4.46%。向后展望，随着4万吨/年基础锂盐一体化项目投产，公司碳酸锂板块业绩贡献有望大幅提高。2024Q2，公司销售/管理/财务费用率分别0.46%/6.11%/-1.68%，同比分别+0.02%/+1.61%/-1.46%，整体变化不大。
    盈利预测和投资评级预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为146.18、168.14、183.38亿元，归母净利润分别为54.88、71.11、78.33亿元，对应PE为14、11、10倍，考虑到公司主业利润稳固，新项目投产有望进一步增厚，维持“买入”评级。
    风险提示 宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。
   

上半年业绩承压，嘉兴项目逐步放量

瑞华泰(688323)
    投资要点:
    主要产品价格下降，2024H1业绩同比下滑
    2024年8月24日，瑞华泰发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入1.32亿元，同比增长8.16%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.36亿元，同比减少355.48%；加权平均净资产
    收益率为-3.68%，同比下降2.90个百分点。销售毛利率17.40%，同比减少10.86个百分点；销售净利率-27.38%，同比减少20.88个百分点。其中，公司2024Q2实现营收0.77亿元，同比-0.05%，环比+41.25%；实现归母净利润-0.20亿元，同比-5847.21%，环比-17.99%；ROE为-2.01%，同比下降1.98个百分点，环比下降0.34个百分点。销售毛利率14.04%，同比减少13.74个百分点，环比减少8.10个百分点；销售净利率-25.31%，同比减少24.88个百分点，环比增加4.99个百分点。
    受市场竞争加剧及产品结构变动影响，公司上半年销量同比增长了16.94%，但由于销售价格下降，使得营业收入只增长了8.16%；同时嘉兴项目处于产能爬坡阶段，单位固定成本相对较高，销售价格下降、单位固定成本上升导致毛利率同比减少10.86个百分点；另外嘉兴项目投产后折旧和费用化利息增加使管理费用及财务费用同比分别增加26.04%和138.80%，综合影响导致公司盈利水平下降。2024年上半年公司高性能PI薄膜实现营收1.28亿元，毛利0.22亿元，毛利率16.80%；其他PI薄膜及加工实现营收0.02亿元，毛利
    0.01亿元，毛利率54.94%。期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.49%/17.27%/12.77%/12.51%，同比-0.05/+2.45/-0.42/+6.84pct。管理费用增加主要系嘉兴项目厂房折旧增加所致；财务费用增加主要系借款利息支出增加所致。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为0.35亿元，同比减少8.52%，主要系收到的退税款减少。
    毛利率同环比下降及费用同环比增加，Q2业绩承压
    2024Q2，公司实现营业收入0.77亿元，同比基本持平，环比+0.22亿元；毛利润0.11亿元，同比-0.10亿元，环比-0.01亿元；归母净利润-0.20亿元，同比-0.20亿元，环比-0.03亿元。营收增加主要系嘉兴项目二季度新增2条生产线投入使用；毛利润下降主要系产品价格下降及嘉兴厂房固定成本上升。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.02/0.12/0.09/0.09亿元，同比持平/+0.02/+0.01/+0.06亿元，环比+0.01/+0.01/+0.01/+0.01亿元。公司积极开拓新产品应用市场，做好客户的小批量应用评测，其中3款半导体制程保护及柔性线路基材用高性能产品实现了吨量级的小批量销售，为后续进一步推动客户大批量应用奠定了基础。
    嘉兴项目逐步放量，CPI处于工艺优化阶段
    公司嘉兴1600吨募投项目厂房建设已基本完成，持续推进生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证，其中2条生产线于2023年9月份投入使用，今年二季度新增2条生产线投入使用，持续提升产线产效和质量稳定性。其余2条化学法生产线正进行产线的工艺调试和产品调试，验证工艺稳定性，推动全线投料试产。嘉兴项目陆续投产后，新增产能将有助于提升公司整体的产品布局能力，大幅提升公司对电子领域产品的供应保障能力。多产线为多应用领域及
    多产品解决方案提供了更多的研发上线资源，同时多产线为多品类产品的生产提供了生产效率的保障。未来公司将结合市场需求变化，在保持既有产品结构相对稳定的情况下，加快推动电子市场及新能源市场的拓展，重点推进TPI、COF用PI、高导热PI等新产品，提升经营质量。
    公司自主掌握CPI薄膜制备的核心技术，基于现有生产线于2018年成功生产出CPI薄膜，该等产品的光学性能和力学性能优异，可折叠次数超过20万次，关键性能通过国内终端品牌厂商的评测，已实现样品销售，用于终端品牌厂商及其配套供应商的产品测试；公司正在研发的柔性OLED用CPI薄膜项目光学级中试产线处于装备与工艺优化阶段，在CPI专用生产线建设完成后，可实现CPI薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，有望填补该领域的国内空白。
    盈利预测和投资评级
    受到消费电子景气度复苏节奏缓慢及产品价格下降等因素影响，我们调整本次盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为3、6、8亿元，归母净利润分别为0.01、0.46、1.02亿元，对应2025-2026年PE分别45、20倍。公司嘉兴项目放量在即，CPI项目有望放量，盈利有望进入快速增长期，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品性能不及预期的风险，技术扩散的风险，业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险，产品结构变化的风险，募投项目实施后新增产能难以消化的风险，客户结构变动风险，技术创
   

2024年半年报点评：预付款创历史新高，加深互联网头部客户合作

寒武纪(688256)
    事件:
    8月30日，公司发布2024年半年报：2024H1，公司实现营收0.65亿元，同比-43.42%；归母净利润-5.3亿元，亏损收窄2.7%。2024Q2，实现营收0.39亿元，同比-0.21%；归母净利润-3.03亿元，同比-4.71%。
    投资要点:
    2024H1期末预付款项和存货大幅增长，彰显未来高增长信心2024H1，公司营收下降主要是受“实体清单”等供应链不利因素影响；业绩亏损主要系公司为确保智能芯片产品及基础系统软件平台的高质量迭代，在竞争激烈的市场中保持技术领先优势，持续进行了大量的研发投入。公司将持续拓展市场份额、加速场景落地、聚焦技术创新、持续构建生态和品牌，以提升公司的核心竞争。
    截至2024H1，公司预付款项5.50亿元，创历史新高，且对比年初增长4.02亿元；存货2.35亿元，对比年初增长1.36亿元，主要系库存原材料增加。公司预付账款与存货持续提升，这或意味公司向上游供应商加单，并积极进行备料生产，未来增长或较为乐观。
    合作互联网/大模型/金融等行业客户，产品实现批量出货
    2024H1，公司智能芯片产品在互联网、大模型等前沿领域与头部客户进行产品应用和先进技术的深度合作。
    1）互联网：公司不断加深与互联网领域内客户的合作。2024H1，公司产品在自然语言应用场景中实现批量出货。公司当前产品的实测能力、迭代预期均满足客户需求。
    2）大模型：公司与国内头部算法公司持续开展商务与技术合作，公司助力客户在其各自的垂直领域中进行了大模型应用的探索与落地。在视觉/语言大模型等领域，公司产品与该领域的头部客户进行了大模型适配，获得客户的多个产品兼容性认证。
    3）金融：公司与多家金融机构进行了大语言模型的测试以及行业应用的探索，积极推动金融领域的应用落地。
    4）其他垂直行业：公司智能芯片产品继续为传统产业智能化转型保驾护航，助力智慧粮仓、智慧矿山、智慧交通等场景的业务落地。
    坚持自主创新+高效研发，不断强化软硬件能力
    公司始终将自主创新、高效研发置于战略布局的核心位置。2024H1，公司研发投入4.47亿元、同比下降7.27%，研发占比690.92%。公司研发人员数量727人，同比减少253人，研发人员占比74.79%，研发队伍结构合理、技能全面，有力支撑了公司的技术创新和产品研发。
    硬件：公司的新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中。截至2024H1，公司在研项目包括高档/中档云端智能芯片、边缘及车载智能芯片等项目。
    软件：优化迭代基础软件系统平台。①训练软件平台：公司成功验证了集群上的大语言模型预训练功能，实现了业界领先水平的单训练任务长时间持续稳定运行，且计算效率和能效达到了业界领先水平。②推理软件平台：公司在AIGC业务适配、开源生态建设及易用性等方面都取得进展。
    盈利预测和投资评级：公司为智能芯片领域全球知名的新兴公司，能提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件，有望受益于大模型发展带来的算力需求，以及公司产品不断选代。我们预测2024~2026
    年分别实现营收14.00/24.93/34.84亿元，归母净利润为-4.41/0.18/2.50亿元，对应PS为77/43/31X，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求，大模型产业发展不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，公司业绩不及预期，公司新品研发不及预期等。
   

2024年半年报点评：2024Q2业绩环比显著改善，车规级产品快速突破

华润微(688396)
    事件:
    8月30日，华润微发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入47.60亿元，同比下降5.36%，其中2024Q2收入26.44亿元，同比下降1.45%，环比增长24.98%。毛利率方面，2024H1毛利率26.40%，同比减少7.90pct；其中2024Q2毛利率26.34%，同比减少7.51pct，环比减少0.14pct。净利润方面，2024H1归母净利润2.80亿元，同比下降63.96%；其中2024Q2归母净利润2.47亿元，同比下降37.83%，环比增长644.48%；2024H1扣非归母净利润2.85亿元，同比下降61.11%，其中2024Q2扣非归母净利润2.27亿元，同比下降42.69%，环比增长293.27%。
    投资要点:
    2024Q2收入、业绩环比显著改善，产能利用率恢复满载。2024年第二季度，公司营收及归母净利润环比分别实现25%及644%的增长，业绩环比有所改善，呈向上向好趋势。2024年上半年，行业库存下降至合理水位，同时叠加下游需求回暖，公司产能利用率已经恢复至满载水平，产品价格趋于稳定。公司重大项目按计划有序推进，同时持续加大研发投入，2024H1研发投入达到5.74亿元，同比增长4.89%，研发费用率达到12.05%。稳定持续的研发投入推动公司不断推出适应市场需要的新技术和新产品，有效保障公司业绩长期稳定发展。
    产品与方案：汽车业务占比持续提升，大客户导入进展顺利。2024年上半年，公司产品与方案业务中主要聚焦泛新能源（车类及新能源）、消费电子、工业设备及通信设备领域，各领域营收占比分别为39%、36%、16%、9%。其中，在汽车及光伏等新能源领域公司取得了较为明显的突破。在汽车领域，公司积极推进车规级产品的验证，多渠道推广汽车芯片国产化，汽车电子领域的营收在产品与方案业务的占比提升至22%，产品进入比亚迪、吉利、一汽、长安、五菱等重点车企。在光伏逆变器、变频器等新能源领域，公司加大客户拓展力度，市场份额取得提升，产品陆续进入阳光电源、德业股份、汇川等重点客户。
    产品与方案：各产品车规级导入持续突破，功率IC、模块、第三代半导体快速增长。2024年上半年，公司重点产品持续突破。其中，MOSFET方面，产品在汽车电子、工业、AI服务器等领域进一步扩展，中低压MOS全产品平台拓展AEC-Q101车规级能力，同时正在基于12吋晶圆产线先进性加速迭代，产品参数达到国际一流水平。高压MOS领域进一步完善超结MOS产品组合，市场竞争力优异。IGBT方面，工业（含光伏）、汽车电子领域销售占比超70%，车规产品批量供应给汽车电子动力总成、热管理、OBC等应用领域Tier1厂家。第三代半导体方面，2024H1公司碳化硅和氮化镓功率器件收入同比保持快速增长。车规级SiCMOS和SiC模块研发工作进展顺利，多款单管、半桥、全桥车规模块产品出样，并配合主流车厂进行测试认证，实现批量供货。模块方面，公司在IGBT模块、IPM模块、TMBS模块、MOSFET模块取得显著成效，整体规模增长85%。功率IC、智能传感器及智能控制产品方面，功率IC产品在电机市场份额实现较大提升，营收同比增长61.5%。继多颗车规级芯片通过AEC-Q100车规考核认证后，公司获得了IS026262功能安全管理体系最高等级ASILD认证。
    制造与服务：多制造工艺平台产品加速量产，封测、掩模业务持续增长。2024年上半年，公司持续进行晶圆工艺和封装能力提升。制造工艺平台方面，公司0.11umBCD、0.15um高性能BCD、新一代HVIC、CMOS-MEMS单芯片集成喷墨打印头等多平台技术产品进入风险量产，同时发布了0.18um SOIBCD、0.15um高可靠BCD、0.15um高性能CMOS等平台技术。封测工艺平台方面，公司封装业务呈现增长态势，主要封装品类产能利用率同比实现较大幅度提升。先进封装（PLP）业务（矽磐微电子）营收实现同比增长136%，其中SiP模块封装实现大规模量产。功率封装业务（润安科技）营收实现同比增长1241%，其中IPM模块封装也已实现大规模量产。掩模业务方面，公司营收实现同比增长22.4%，掩模新品良率始终保持在98%以上，重点客户产品准时交付率99.97%。高端掩模项目6月实现产线贯通，完成首套90nm高端掩模产品的生产与交付。
    盈利预测和投资评级：公司是国内领先的功率半导体企业，产品端，公司保障MOSFET、功率二极管产品稳健增长的基础上，持续推进IGBT、SiC等新产品研发。制造端，重庆12吋线上量爬坡顺利，深圳300mm集成电路产线建设持续推进，为后续公司产能提供支持。预计2024-2026年公司营业收入分别为105.17/116.19/126.97亿元，归母净利润为10.21/13.81/17.60亿元，对应EPS为0.77/1.04/1.33元，对应PE为45X/33X/26X，维持“买入”评级。
    风险提示1）功率半导体市场竞争加剧风险；2）功率半导体下游需求不及预期；3）中高端产品研发进展不及预期4）新产品客户导入进展不及预期；5）新产线建设进度不及预期。
   

2024年半年报点评：2024Q2业绩高增长，产品种类持续丰富

拓荆科技(688072)
    事件:
    拓荆科技8月27日发布2024年中报：2024H1公司实现收入12.67亿元，同比增长26.22%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长3.64%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比减少69.38%。
    投资要点:
    2024Q2业绩高增长。2024Q2公司实现收入7.95亿元，同比增长32.22%，环比增长68.53%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长67.43%，环比增长1032.79%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增长40.90%，环比扭亏为盈。
    毛利率有所承压，持续加大研发投入。公司2024H1毛利率为47.05%，同比下降2.38pct，净利率为9.66%，同比下降2.84pct。2024Q2公司毛利率为46.89%，同比下降2.30pct，环比下降0.42pct，净利率为14.41%，同比增长2.23pct，环比增长12.76pct。公司2024H1期间费用率为44.83%，同比增加4.13pct，其中销售费用为1.60亿元，同比增长39.24%；管理费用为0.67亿元，同比下降29.60%；研发费用为3.14亿元，同比增长49.61%；财务费用为0.27亿元。
    产品种类持续丰富，打开长期成长空间。1）PECVD产品，公司首台PECVD Bianca工艺设备通过客户验证，两款新型设备平台
    （PF-300TPlus和PF-300M）和两款新型反应腔（pX和Supra-D）持续获得客户订单并出货至多个客户端，验证进展顺利。2）ALD产品，公司首台PE-ALD SiN工艺设备（PF-300TAstra）通过客户验证，Thermal-ALD设备持续获得订单并出货至客户端验证，已通过验证的Thermal-ALD（TS-300Altair）设备再次获得重复订单。3）超高深宽比沟槽填充CVD系列产品，公司自主研发并推出超高深宽比沟槽填充CVD产品首台通过客户验证，获得客户重复订单及不同客户订单，陆续出货至客户端验证。4）混合键合系列产品，公司晶圆对晶圆键合产品、芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品均获得客户量产重复订单，此外，公司键合套准精度量测产品已获得客户订单。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现收入39.69、53.97、69.07亿元，实现归母净利润8.07、11.38、15.03亿元，现价对应PE分别为44、31、24倍，公司是国内薄膜沉积设备领跑者，产品种类持续丰富，未来成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示下游扩产不及预期；新品研制及客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；存货减值及应收账款等风险。
   

2024年半年报点评：非挖增长亮眼，新品+海外布局放量在即

恒立液压(601100)
    事件:
    恒立液压8月27日公告2024年半年报：2024H1，公司实现营业收入48.33亿元，同比+8.56%；实现归母净利润12.88亿元，同比+0.71%；实现扣非归母净利润12.40亿元，同比-0.23%。
    投资要点:
    Q2同比增速较Q1转正，利润受汇兑拖累Q2单季度，公司实现
    营业收入24.71亿元，同比+22.05%；实现归母净利润6.86亿元，同比+5%。Q2收入和利润扭转Q1同比下滑态势，利润增速低于收入增速主要系汇兑收益同比大幅减少。
    毛利率同比改善，净利率短期承压2024H1公司毛利率为41.6%，同比+2.6pct；净利率为26.7%，同比-2.1pct；期间费用率为11.5%，同比+5.2pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.37pct/+0.85pct/-0.64pct/+4.56pct。毛利率同比改善，主要系非标和海外收入增长较快；受汇兑收益下滑影响，财务费用率大幅提升，净利率短期承压。
    “多元化”战略成效显著，非挖增长亮眼2024H1非标油缸销量13.89万只，同比+21.53%，尤其盾构机、起重机、高机、新能源等油缸快速增长；非挖泵阀销量同比+24.30%。2024H1紧凑液压销量快速增长，在高机、挖机、装载机和农机等行业中的国内市占率进一步提升，海外已开始批量出货。新能源、工业真空等非工程机械
    行业的铸件产品销售也取得进一步放量。
    海外产能布局持续推进，滚珠丝杠放量在即公司海外拓展顺利，2024H1海外收入同比+15.29%。墨西哥工厂建设已进入尾声，投产后有助于进一步拓展美洲市场。线性驱动器项目稳步推进，有望成为公司第三增长极，其中滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货，放量可期。
    盈利预测和投资评级我们小幅调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为98/115/133亿元，同比增速分别为9%/17%/16%；归母净利润分别为27/33/39亿元，同比增速分别为7%/22%/19%。最新收盘价对应PE为26/21/18倍，公司多元化布局和海外拓展加速，线性驱动器项目有望贡献新增长动能，维持“买入”评级。
    风险提示宏观政策风险，贸易摩擦及地缘政治风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，募投项目进展不及预期风险。
   

2024年中报点评：2024H1盈利同比改善，新产能逐步释放

利安隆(300596)
    事件:
    2024年8月26日，利安隆发布2024年中报：2024年上半年公司实现营业收入28.2亿元，同比+12.5%；实现归母净利润2.2亿元，同比+20.5%；扣非后归母净利润2.1亿元，同比+20.4%；经营活动现金流量净额1.2亿元，同比+170.8%。销售毛利率为21.4%，同比提升2.1个pct，销售净利率为7.7%，同比提升0.5个pct。
    2024Q2单季度，公司实现营业收入14.66亿元，同比+11.1%，环比+8.2%；实现归母净利润为1.13亿元，同比+13.3%，环比+5.5%；扣非后归母净利润1.13亿元，同比+17.8%，环比+14.5%；经营活动现金流净额为1.46亿元。销售毛利率为21.43%，同比+1.88个pct，环比+0.04个pct。销售净利率为7.67%，同比+0.42个pct，环比-0.03个pct。
    投资要点:
    2024年上半年盈利改善，珠海基地减亏
    2024H1，公司营业收入持续稳定增长，实现营业收入28.2亿元，同比增长12.5%，归母净利润2.2亿元，同比增长20.5%。2024年上半年，公司经营改善明显，分业务板块来看，光稳定剂板块实现营收10.2亿元，同比+11%，毛利率34.2%，同比提升3.8个pct；抗氧化剂板块实现营收8.7亿元，同比+14%，毛利率19.8%，同比提升3.7个pct；U-pack
    板块实现营收2.9亿元，同比+5%，毛利率8.6%，同比提升2.2个pct；润滑油添加剂板块实现营收5.2亿元，同比+26%，毛利率8.0%，同比下降6.6个pct。2024年上半年，珠海基地净利润为-1519万元，较去年同期减亏462万元。
    2024年Q2单季度实现归母净利润为1.13亿元，同比增加0.13亿元，环比增加0.06亿元。公司积极面对行业竞争变化，进行产能升级和产品结构调整，毛利率改善，2024Q2销售毛利率为21.43%，同比+1.88个pct，环比+0.04个pct。实现毛利润为3.14亿元，同比增加0.56亿元，环比增加0.25亿元。此外，2024Q2公司信用减值损失为0.14亿元，同比增加0.12亿元，环比增加0.1亿元。
    新产能逐步释放，多元化布局培育未来增长点
    据公司2024年中报，高分子材料抗老化助剂方面，公司珠海基地6万吨扩产9万吨抗氧化剂技改项目进度已达到90%。润滑油添加剂方面，2023年公司完成康泰二期建设和投产，2024年开工率持续提升中，一期和二期项目产能形成合力。生命科学和合成生物学领域，2023年1月，年产6吨核酸药物原材料中试研发装置投产；红景天苷已完成吨级中试放大，已具备产业化条件；聚谷氨酸已具备中试放大条件；透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目正在进行技术验证和发酵分离纯化工艺优化。
    此外，公司间接并购韩国IPI，进军电子级PI材料市场。截至2024年中报，公司完成对宜兴创聚增资，宜兴创聚完成对韩国IPI公司100%股权并购，公司持宜兴创聚51.18%股份，宜兴创聚持股韩国IPI公司100%股份。同时，宜兴创聚PI材料国产化生产线正在实施，预计将于2025年投入使用。
    盈利预测和投资评级结合当前公司产品行业竞争格局及下游需
    求情况，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为62.98、72.34、85.02亿元，归母净利润分别为4.60、5.69、6.48亿元，对应PE为13、10、9倍。维持“买入”评级。
    风险提示下游需求低于预期；项目建设放量低于预期；主营产品价格下降；主要原材料价格波动；汇率波动；并购业务整合不及预期；高端电子材料下游应用开拓不及预期。
   

2024年半年报点评：公司业绩快速增长，产能出海有望构建长期竞争力

伊戈尔(002922)
    事件:
    伊戈尔2024年8月29日发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现营收21亿元，同比+30%；归母净利润1.8亿元，同比+95%；扣非归母净利润1.6亿元，同比+93%；销售毛利率24.6%，同比+5.1pct；销售净利率8.9%，同比+3.1pct。
    其中，2024Q2，营收12.8亿元，环比+65%，同比+37%；归母净利润1.2亿元，环比+102%，同比+66%；扣非归母净利润1.1亿元，环比+112%，同比+64%；销售毛利率24.8%，环比+0.6pct，同比+3.8pct；销售净利率9.4%，环比+1.6pct，同比+1.8pct。
    投资要点:
    2024年上半年公司新能源业务盈利能力明显提升，海外收入实现较快增长。2024H1，公司能源产品实现营收14.8亿元，同比+28%，毛利率24.0%，同比+6.2pct；照明产品营收4.5亿元，同比+35%，毛利率25.9%，同比+0.9pct；其它产品营收1.2亿元，同比+41%，毛利率26.2%，同比+8.8pct。其中，海外地区营收6.0亿元，同比+48%，毛利率32.8%，同比+3.9pct。公司能源产品营收增长主要受益于全球新能源行业需求旺盛，照明产品营收增长主要系照明行业市场需求回暖、公司积极优化产品结构，推动技术创新和产品升级，提高照明产品的竞争力。公司新能源产品毛利率明显提升，主
    要系公司持续加大研发创新和数字化生产设备投入，加快新技术应用与产品迭代升级，以及收入的快速增长。
    公司全面推进全球化，从销售服务、局部出海升级为产能数字化工厂出海。公司把走出去为客户提供本土化、定制化贴身服务和产品作为市场开发和品牌推广的指导方针，构建国际化销售网络和全链条服务体系，从销售服务、局部出海升级为产能数字化工厂出海，在东南亚、北美地区布局生产基地，为客户提供更具竞争力产品服务，逐步构建海外供应链体系。目前，公司自建的墨西哥生产基地建设进度为25%，截止2024年6月底投入1.5亿元。
    盈利预测和投资评级：公司是电力设备产能出海头部企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入48/61/75亿元，同比增速分别为+32%、+27%、+22%；归母净利润为3.9/5.5/7.1亿元，同比增速分别为+86%、+41%、+28%，当前股价对应PE分别为18X、13X、10X。公司业绩维持较快增长，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。
    风险提示：国际化经营风险，市场竞争加剧的风险，管理风险，技术更新迭代风险，主要原材料价格波动的风险，劳动力成本上升风险，汇率波动风险。
   

2024年半年报点评：业绩表现亮眼，期待后续分销进展

三只松鼠(300783)
    事件:
    2024年8月29日，三只松鼠发布2024年半年度报告：2024H1公司实现营业收入50.75亿元，同比+75.39%；归母净利润2.90亿元，同比+88.57%；扣非归母净利润2.28亿元，同比+211.79%。2024Q2公司实现营业收入14.29亿元，同比+43.93%；归母净利润-0.19亿元，同比+0.19亿元；扣非归母净利润-0.35亿元，同比+0.28亿元。
    投资要点:
    “D+N”全渠道协同打法持续验证，全渠道实现高质增长。分渠道来看，2024H1公司线上/线下营收分别为40.90/9.85亿元，同比+80%/+58%，分别占比81%/19%。线上2024H1公司在抖音/天猫/京东/线上其他渠道分别实现营收12.24/10.83/7.93/9.90亿元，同比+180.7%/+28.3%/+20.3%/+200.9%。抖音等短视频电商定位“新品类发动机”，打造量贩芒果干、水牛乳千层吐司、鹌鹑蛋、辣卤礼包等多款爆品，实现增量近10亿元，并在货架电商有效承接，带动综合电商稳步增长。线下，2024H1公司分销业务（不含平台分销）营收6.69亿元，同比增长超100%；门店营收2.3亿元，同比+51.3%。公司针对线下渠道，全面展开组织与产品适配重塑以储备中长期增长动能，重点发力炒货及零食品类，打造超百款适配线下场景价格带的日销专供货盘，目前已正式陆续导入终端市场，期待后续进展，完成线上线下闭环。
    品类拓展能力为公司增长引擎，小鹿蓝蓝实现可持续盈利。分品类来看，公司2024H1坚果/烘焙/综合实现营收27.60/6.09/9.34亿元，同比+67.9%/+38.9%/+164.8%，三大品类在全渠道下增长稳健，此外，水牛乳千层吐司、黑猪午餐肉、山楂大礼包等重磅新品上线数月快速突破千万销售，公司具备快速拓品的能力。分品牌来看，2024H1三只松鼠/小鹿蓝蓝实现营收46.9/3.85亿元，同比+76.3%/+65.9%，小鹿蓝蓝从战略性亏损转为可持续盈利，目前已连续三个季度实现较好盈利。
    供应链提质增效叠加费率优化，公司盈利能力增强。公司2024H1/Q2毛利率分别为25.85%/21.90%，同比+0.88/+3.24pct。在高端性价比战略指导下，公司收入快速上行，规模效应下带动毛利率持续优化，充分验证了公司在“一品一链”供应链持续创新升级上的成效。目前公司已经落地天津武清、四川简阳两大供应链集约基地，并启动“芜湖健康零食产业园”规划，在夯实坚果生产优势的同时，正式进入零食供应链，后续毛利端有望进一步获益于供应链的提质增效。费用端，2024Q2公司销售/管理/研发费用率分别为21.10%/3.53%/0.46%，同比-0.06/-1.73/-0.21pct，各项费用率持续优化，收入增长质量高，其中管理费用率优化幅度显著，得益于公司“品销合一”网络型组织下。最终，2024H1/Q2归母净利率5.71%/-1.30%，同比+0.40/+2.54pct，盈利能力增强。
    盈利预测及投资评级：目前公司改革进展顺利，在“高端性价比”总战略牵引下，形成“D+N”的全渠道协同体系。收入端，2024年上半年收入高增为全年收入破百亿的目标奠定良好基础，随着分销动作进一步落地，公司过去短板线下有望迎来改善。利润端，公司在收入体量扩大叠加供应链提质增效，费率不断优化，盈利能力稳中有升。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为103.06/132.54/160.37亿元，同比+45%/+29%/+21%；归母净利润4.02/5.57/7.06亿元，同比+83%/+39%/+27%；EPS分别为1.00/1.39/1.76元，对应PE分别为18/13/10X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）行业竞争加剧；2）渠道拓展不及预期；3）成本上行风险；4）原材料价格波动风险；5）食品安全事件等。
   

2024年中报点评：Q2需求偏弱，期待旺季修复

天味食品(603317)
    事件:
    2024年8月30日，天味食品发布2024年半年度报告。2024年上半年实现营业收入14.68亿元，同比增长2.95%；实现归母净利2.47亿元，同比增长18.79%；实现扣非归母净利润2.10亿元，同比增长17.68%；2024Q2单季度实现营业收入6.14亿元，同比-6.80%；实现归母净利润0.71亿元，同比-10.90%；实现扣非净利润0.63亿元，同比+6.07%。
    投资要点:
    淡季需求承压，中式调料增长稳健。产品端，2024Q2火锅底料/中式调料/其他产品分别实现营业收入1.98/3.92/0.24亿元，分别同比-22.94%/4.75%/-12.17%。Q2消费整体较为疲弱背景下公司中式调料仍实现稳健增长，除食萃部分并表效应外我们预计新品及小龙虾调料有所拉动。Q2以来全国餐饮收入增长乏力，叠加火锅消费淡季，对火锅底料形成一定压力。渠道端，2024Q2线下和线上渠道分别实现营业收入4.92/1.22亿元，分别同比-15.32%/57.37%。公司在消费淡季打磨内功，经销渠道持续推进“优商扶商”，截至2024年H1，全国经销商数动态优化至3150家，较2024年初减少15家。线上保持较快增长，一方面受益于食萃并表，另一方面公司注重线上业务发展，建立线上四大业务板块，零售事业部和新零售事业部联动精耕线上业务。分区域看，2024Q2东部、南部、西部、北部、中部分别实现营收1.38/0.63/2.16/0.42/1.56亿元，西部基地市场表现稳健，其他区域有所承压。
    多因素贡献下毛利率延续提升趋势。2024Q2公司毛利率33.33%，同比+2.2pct，我们认为主要三方面原因：1）主要原材料价格仍处低位；2）产品结构升级，毛利较高的中式菜品调料占比提升，同时公司围绕健康化战略全方位提升产品品质及调性，预计对毛利率有提振作用；3）盈利能力较强的食萃仍有部分并表效应。2024Q2公司销售/管理/财务费用率分别为10.7%/6.85%/-0.29%，分别同比-0.72/-1.39/+0.28pct，费效比显著提升。2024Q2投资收益同比-59%至0.12亿元，归母净利率及扣非归母净利率分别录得11.53%/10.26%，分别同比-0.53/+1.24pct。
    产品升级与渠道优化并进，关注旺季需求。公司产品端锚定健康化趋势持续升级，满足消费者更高品质需求，产品家族实现提质增量。渠道方
    面，公司巩固C端优势，在“优商扶商”政策的稳步推进下渠道效率持续优化，同时通过食萃发力线上小B，未来有望赋能线下B端开拓，与食萃在生产、产品、渠道等多方面实现资源和业务协同。当前复调行业仍较分散，但行业发展逐步回归理性，未来龙头有望凭借规模及效率优势加速整合，下半年火锅底料、香肠腊肉调料等旺季即将到来，公司经营业绩有望修复。
    盈利预测和投资评级：考虑到2024Q2以来消费需求有所承压，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收35/39/43亿元，同比+10%/12%/11%；归母净利润5.28/6.05/6.76亿元，分别同比+16%/14%/12%，对应EPS分别为0.50/0.57/0.63元，对应PE分别为21X/18X/16X，但公司产品矩阵丰富，在C端拥有较好的基础及品牌认可度，近年来利用研发优势发力B端，2023年通过收购食萃补齐线上小B渠道，未来B端有望加速开拓，因此维持“增持”评级。
    风险提示：1）公司B端开拓不及预期；2）C端需求复苏不及预期；3）原材料成本上涨过快；4）新品推广不及预期；5）食品安全风险；6）回购进度的不确定性。
   

2024年半年报点评：2024Q2收入增长提速，汽车智能化多方位布局

四维图新(002405)
    事件:
    2024年8月28日，公司公布2024年半年报。2024H1公司收入16.67亿元，同比+11.08%；归母净利润-3.56亿元，去年同期-2.95亿元；扣非后归母净利润-3.64亿元，去年同期-2.96亿元。
    2024Q2，公司收入9.6亿元，同比+20.91%；归母净利润-1.86亿元，去年同期-1.92亿元；扣非后归母净利润-1.92亿元，去年同期-1.92亿元。
    投资要点:
    2024Q2收入增长提速，智驾/智舱/智芯/智云多点开花
    收入结构上，2024H1公司智云/智舱/智芯/智驾业务收入10.17/2.65/2.53/1.24亿元，同比+15.82%/9.37%/13.55%/-13.7%，占比分别为61%/16%/15%/8%。
    智驾方面，2022年末至2024年6月末，公司基于地平线J2芯片的一体机累计出货量近74万台；公司基于地平线J3芯片的5V5R智驾方案已成功量产；公司基于J2芯片的一体机和基于J3芯片的域控制器新获得数家国内头部车厂的正式定点，其中基于J2芯片的方案将在2024年下半年开始量产交付。
    智舱方面，2024H1智舱业务成功获得了数个新定点项目；成功交付了丰田、上汽通用五菱、韩国双龙汽车等海内外车厂的项目。
    智芯方面，SoC产品端，公司新一代中高阶智能座舱域控芯片AC8025成功实现量产，已搭载到某自主品牌车型的智能座舱系统中；MCU产品线实现了功能安全的全面布局，并在客户端落地了功能安全应用。
    智云方面，公司地图业务继续推进具有极致性价比的轻量化高精地图解决方案，支持“开城”数量已达百城，与多家自动驾驶方案商及OEM车厂启动或完成POC。
    人均创收同比+37.5%，控费能力提升明显
    公司人效提升显著。截至2023年底，公司总人数2898人，同比-32.2%；2023年公司人均创收107.72万元，同比+37.5%。公司持续推进管理和组织优化，团队更加灵活高效。
    2024H1，公司毛利率为33.11%，同比-12.51pct；销售/管理/研发费用率分别为5.66%/11%/39.07%，同比-0.78pct/-1.19pct/-13.62pct；公司整体费用控制能力提升明显，利润有望迎来释放。
    中标北京车路云一体化新项目，积极打造车路云网图一体化方案
    凭借高精度地图、高精度定位及数字孪生引擎等核心优势，公司积极打造“车路云网图一体化”解决方案。2024年8月7日，公司公告北京子公司世纪高通科技收到北京车网科技发展有限公司《中标通知书》，与北京百度网讯科技组成的联合体中标北京市高级别自动驾驶示范区3.0扩区建设项目路侧智能感知设备-1标段项目。
    2024年以来，五部委加速推进车路云一体化相关试点工作，市场迎来了“车路云一体化”的宝贵机遇。北京作为首批国家级“车路云一体化”试点城市之一，率先全面启动大规模车路云一体化应用。公司前期已深度参与北京、上海、广州、深圳、重庆、成都、无锡等地智能网联汽车示范区和车联网先导区建设。
    盈利预测和投资评级：公司以汽车前装导航电子地图业务起家，布局智舱、智驾、智芯、智云等全方位智能化汽车；我们预计2024-2026年公司收入34.82/41.22/50.14亿元，归母净利润-7.27/-1.44/2.11亿元；
    对应2024-2026EPS分别为-0.31/-0.06/0.09元，PS分别为5/4/3x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、汽车智能化进展不及预期、公司研发进展不及预期、行业政策风险、项目推进不及预期。
   

2024年半年报点评：毛利率稳中有升，宠物板块表现亮眼

普莱柯(603566)
    事件:
    2024年8月29日，普莱柯发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入4.83亿元，同比-21.82%，归母净利润0.74亿元，同比-36.28%，扣非归母净利润0.66亿元，同比-46.13%。2024Q2，公司实现营业收入2.48亿元，同比-20.38%，归母净利润0.47亿元，同比-10.33%，扣非归母净利润0.40亿元，同比-36.55%。
    投资要点:
    家畜产品订单减少，宠物板块表现亮眼。由于今年上半年生猪养殖行业大部分时间处于亏损状态，公司家畜产品订单减少。上半年猪用疫苗实现销售收入1.47亿元，同比下降30.17%，化学药品实现销售收入1.02亿元，同比下降45.96%。宠物产品方面，公司采用线上和线下相结合的方式开展市场推广。猫三联灭活疫苗自今年4月底上市销售以来，公司宠物疫苗业务上半年实现销售收入673.04万元。宠物用化学药品上半年实现销售收入761.07万元，同比增长14.16%，功能性保健品（宠物用）上半年实现销售收入570.83万元，同比增长68.12%。
    毛利率同比回升，工程项目转固导致管理费用增加。今年上半年在下游需求疲软以及市场竞争日趋激烈的大背景下，公司积极推进“大客户、大单品”和“药苗融合”的营销策略，家畜、家禽条线在前30名大型养殖集团客户的销售收入占比同比基本持平。公司上半年
    毛利率同比提高1.42个百分点，其中直销模式下的毛利率超过70%。由于今年上半年普莱柯（南京）工程项目转固相关折旧费用计入管理费用，导致管理费用同比增长31.95%。
    生物安全三级实验室获得审批批件，新产品研发推进顺利。今年上半年，公司生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）先后获得中国合格评定国家认可委员会（CNAS）实验室认可证书以及农业农村部高致病性病原微生物实验活动审批批件。公司猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）通过复审，即将获得新兽药注册证书，腺病毒亚单位系列联苗等产品研发进程不断提速。宠物产品研发方面，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联疫苗进入新兽药注册阶段，多款宠物用疫苗和药品进入临床试验阶段。
    盈利预测和投资评级：公司积极应对动保行业竞争加剧的现状，我们调整公司2024-2026年营业收入至11.61、12.47、13.63亿元，同比-7.35%、+7.45%、+9.26%。归母净利润1.68、1.92、2.12亿元，同比-3.63%、+14.03%、+10.61%。对应PE分别为25x、22x、20x。基于公司宠物板块快速发展，毛利率稳中有升，维持“买入”评级。
    风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品上市不及预期、行业竞争加剧、宠物产品销售不及预期等。
   

2024年半年报点评：“量、本、质”良性循环，单票盈利修复有望带来业绩弹性

申通快递(002468)
    事件:
    2024年8月30日，申通快递发布2024年半年报
    经营方面，2024H1，申通快递实现营业收入215.69亿元，同比增长13.01%；完成归母净利润4.37亿元，同比增长100.17%；完成扣非归母净利润4.37亿元，同比增长100.87%。其中2024Q2，申通快递实现营业收入114.37亿元，同比增长10.58%；完成归母净利润2.47亿元，同比增长188.81%；完成扣非归母净利润2.51亿元，同比增长171.77%。
    业务方面，2024H1，申通快递完成快递业务量102.27亿票，同比增长32.46%，市占率12.76%，同比提升0.90pct，单票营业收入2.11元，同比下降14.68%。其中2024Q2，申通快递完成快递业务量56.40亿票，同比增长29.21%，市占率13.10%，同比提升0.80pct，单票营业收入2.03元，同比下降14.42%。
    投资要点:
    顺势而为实现业务量高速增长，精细化管理实现成本大幅下降
    2024H1，公司业务量同比增长32.46%，大幅领先行业增速（2024H1行业同比增长23.11%），公司实现市占率同比提升0.90pct至12.76%；2024H1公司在“好快省”品牌心智下，抓住小件化趋势，在市场价格政策和票重影响下，公司单票营业收入同比下降0.36元，但公司通过持续投放智能设备，分拣成本显著下降；通过扩大自有车规模以及精细化管理下，装载率大幅提升（装载率相比上年末提升5pct），公司2024H1单票营业成本同比下降0.38元，单票费用同比下降0.01元，最终实现单票归母净利润0.04元，单票扣非归母净利润0.04元，同比增长0.01元。其中2024Q2公司件量增长继续保持强劲势头（同比增长29.21%），单票营业收入同比下降0.34元，单票营业成本同比下降0.37元/票，单票费用同比下降0.01元，最终实现单票归母净利润0.04元，单票扣非净利润0.04元，同比提升0.02元。
    三年百亿资本开支规划延续，打开公司增长及降本空间
    2024年6月，公司日均单量达到6550万单，再创新高，公司业务量增速及产能利用率居于高位。公司继续“三年百亿”产能提升计划的推进，公司上半年共完成12个产能提升项目，推动公司产能再上一个台阶，预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500万单以上。
    在产能提升的同时，公司运营能力进一步提升。2024H1，随着公司优化标准环节、改善落后区域时效，公司月度揽签时效最快缩短至44小时以内，在多个物流平台指数排名同比显著提升，加强“快”的品牌心智；此外，公司通过中心设备技术升级改造，改善运输环节和违规操作，破损率亦有效降低，加强“好”的品牌心智。
    公司在产能、时效、服务能力方面不断提升，有望以合理价格带来更多单量增长，充分践行“好快省”的品牌策略，保持高速增长。此外，在规模效应及产能爬坡下，总部中转、运输、派送成本均有
    较大下降空间，带来单票盈利及业绩向上弹性。
    “量增、降本、提质”良性循环，看好单票盈利修复带来业绩弹性
    随着三年百亿资本开支的持续推进以及在小件化趋势的延续，公司有望实现高件量增长推动成本下降，单票成本仍有较大下降空间。随着公司周转加快，时效亦有提升空间，有望摆脱单纯的以价换量策略。公司“量增、降本、提质”进入良性循环阶段，公司单票“价”升“本”降的背景下，有望实现单票盈利的持续修复。2024Q2单票归母净利润仅0.04元，相比其他同行有较大修复空间。看好公司未来的单票盈利向上弹性。
    盈利预测和投资评级根据最新半年报数据，预计申通快递2024-2026年营业收入分别为481.42亿元、550.65亿元与619.96亿元，同比分别+18%、+14%、+13%；归母净利润分别为8.54亿元、12.25亿元与15.52亿元，同比分别+151%、+43%、+27%，对应EPS为0.56元、0.80元、1.01元，对应PE分别为16.30倍、
    11.36倍与8.97倍。公司通过合理的价格竞争，以及较大的降本空间，有望持续实现单票盈利修复，带来较大的业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。
   

2024年中报点评：2024Q2净利润环比再增，中期股息创历史同期新高

中国海油(600938)
    事件:
    2024年8月29日，中国海油发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入2267.70亿元，同比增长18.07%；实现归属于上市公司股东的净利润797.31亿元，同比增长25.05%；加权平均净资产收益率为11.27%，同比增长1.11个百分点。销售毛利率53.71%，同比增长2.43个百分点；销售净利率35.17%，同比增长1.98个百分点。
    其中，公司2024Q2实现营收1153.02亿元，同比+22.20%，环比+3.44%；实现归母净利润400.12亿元，同比+26.43%，环比+0.74%；ROE为5.61%，同比增加0.60个百分点，环比减少0.17个百分点。销售毛利率53.99%，同比增加0.58个百分点，环比增加0.57个百分点；销售净利率34.71%，同比增加1.18个百分点，环比减少0.93个百分点。
    投资要点:
    石油销售实现量价齐升，桶油作业成本同比下降
    2024年上半年，全球经济增长分化，中国经济延续回升向好态势。国际油价宽幅震荡，布伦特原油均价同比增幅4.4%。2024年上半年，公司实现归母净利润797.31亿元，同比增长25.05%，主要是公司持续增储上产，提质降本增效，油气销量上升和国际油价上涨的综合影响。公司石油液体产品实现营业收入1612.56亿元，同比增长24.1%；天然气产品实现营业收入238.56亿元，同比增加9.7%。
    石油液体产品销量达到28210万桶，同比增长10.9%；天然气产品销量达到4311亿立方英尺，同比增长11.7%。石油液体产品平均实现价格80.32美元/桶，同比+6.75美元/桶，天然气产品平均实现价格7.79美元/千立方英尺，同比-0.33美元/千立方英尺。桶油作业成本方面，桶油主要成本为27.75美元/桶油当量，保持良好竞争优势，其中桶油作业成本为6.81美元/桶油当量，同比下降4.9%；折旧，折耗和摊销比上年同期增长11.3%，主要受新油田投产，产量上升的影响。
    期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.76%/1.50%/0.34%/0.56%，同比-0.15/-0.08/-0.06/0.15pct，销售及管理费用上升主要是公司油气销量上升带来的相关成本的增加；研发费用主要用于公司及其子公司节能减排技术改进、推进能效提升、降低碳排放，核心技术创新及储备，油气领域重点发展方向技术攻关和优化产业结构等方面的研究及开发活动。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为1185.54亿元，同比增加19.00%。
    持续推进增储上产，2024Q2净利润环比再增
    面对复杂多变的外部环境，公司始终聚焦油气主业，持续推进增储上产，提质降本增效，自2024Q1归母净利润创上市以来历史新高后，2024Q2再次突破历史同期最好水平。2024年上半年，公司桶油净产量达362.6百万桶当量，同比上升9.3%，国内外油气产量均突破历史最好成绩，我们预计公司有望达成2024年净产量700-720百万桶油的目标。2024Q2，公司实现归母净利润400.12亿元，同比+83.64亿元，环比+0.74%；其中实现毛利润622.54亿元，同比+118.57亿元，环比+27.00亿元。据公司公告，2024Q2石油液体产品均价达到80.32美元/桶，同比上涨9.17%，环比上涨1.99%；天然气产品均价达到7.79美元/千立方英尺，同比下降4.06%，环比上涨1.30%。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为8.35/17.69/4.27/15.79亿元，同比-0.41/+0.62/+0.20/+7.36亿元，环比-0.49/+1.47/+0.91/+18.89亿元。
    2024年上半年，公司资本支出631.25元，同比增长11%，其中2024Q2资本支出341.11亿元，环比上升17.57%公司上半年在中国海域获6个新发现，并成功评价18个含油气构造，其中Q2获4个新发现，成功评价14个含油气构造。在海外，圭亚那Stabroek区块加快推进中深层勘探，再获1个亿吨级新发现Bluefin。Bluefin-1井DST测试获得高产，进一步扩大了该区块东南部储量规模。还与莫桑比克能矿部及莫桑比克国家石油公司就莫桑比克的5个海上区块分别签订了石油勘探与生产特许合同。
    拟派发2024年中期股息0.74港元/股，股息创历史同期新高
    公司是中国最大的海上原油和天然气生产商，具备丰富的油气勘探开发经验，在中国海域拥有较高的勘探成功率。目前，公司在产油气田超过120个，已在中国海域建成完善的海上生产设施和海底管网系统。
    2024年8月29日，公司发布2024年中期股息分配方案，为积极回报股东，与股东分享公司发展的经营成果，结合公司的实际情况，公司拟以总股本475.50亿基数，向全体股东每股派发0.74港元（含税），其中A股股息以人民币支付，折算汇率后0.68元人民币，合计派发现金红利311.18亿元，股利支付率达40.28%，创历史同期新高。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为4534、4908、5073亿元，归母净利润分别为1537、1591、1645亿元，对应PE分别9.1、8.8、8.5倍，公司是中国最大的海上原油和天然气生产商，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2024年半年报点评：海外拓展量利双增，经营质量持续改善

徐工机械(000425)
    事件:
    徐工机械8月29日公告2024年半年报：2024H1，公司实现营业收入496.32亿元，同比-3.21%；实现归母净利润37.06亿元，同比+3.24%；实现扣非归母净利润32.95亿元，同比-2.35%。
    投资要点:
    传统板块保持优势，新能源表现亮眼2024H1营业收入同比小幅下降；汇兑收益同比大幅减少影响下，归母净利润仍实现正增长。2024H1土方机械/起重机械/混凝土机械/道路机械/高空作业机械/矿业机械收入分别同比+6.98%/-15.23%/-3.45%/+0.96%/-11.50%/-16.43%。行业下滑趋势下土方机械稳健提速；徐工重型内销市占率同比提升2pct，百吨级及以上全地面起重机收入同比增长近30%，徐工塔机/徐工随车毛利率分别同比+2.9pct/+3.2pct；道路机械毛利率同比+3.38pct。新能源产品收入同比+26.76%，其中新能源环卫设备产品收入同比增长超2倍，新能源装载机收入同比增长近2倍，新能源叉车收入同比+80.6%。
    海外开拓量利双增，市占率继续提升2024H1海外收入219亿元，同比+4.8%，占比达44%，同比+3.37；其中全地面起重机和越野轮胎起重机海外收入接近翻倍，挖掘机海外收入同比+16%，泵车、搅拌站收入翻倍，搅拌车增长接近2倍。2024H1海外毛利率24.41%，同比+1.22pct，支撑公司整体毛利率保持稳健。2024H1海外综合市占率同比+0.58pct，挖机、装载机、压路机、高空作业平
    台等主要产品海外占有率均实现增长。随着巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能逐步完善，海外收入有望进一步提升。
    经营质量持续改善公司坚持高质量发展方针，2024H1经营性现金流同比增长11%，资产负债率压降1.24pct，存货压降21.6亿元。有效控制表外风险敞口，截至2024年6月30日，融资租赁回购义务余额583亿元，同比降低126亿元，较2023年末压降46亿元。2024H1应收账款较2023年末增加13.1%，但从账龄结构来看，1年以上应收账款占比同比下降8%，逾期风险控制向好。
    盈利预测和投资评级根据公司2024H1业绩情况，我们小幅调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入996/1137/1308亿元，同比增长7%/14%/15%；实现归母净利润66/83/105亿元，同比增长25%/25%/27%，最新收盘价对应PE分别为11/9/7倍。公司产品线丰富，海外拓展成果显著，业绩和经营质量有望进一步改善，维持“买入”评级。
    风险提示行业周期性风险，基建、地产投资不及预期风险，海外拓展不及预期风险，市场竞争加剧风险，贸易摩擦加剧风险。
   

2024年中报业绩点评：分红比例维持高位，国际业务持续引领增长

裕同科技(002831)
    事件:
    8月26日，裕同科技发布2024年半年度业绩报告：2024H1，公司实现营收73.53亿元/同比+15.52%，同期实现归母净利润4.97亿元/同比+15.15%，实现扣非归母净利润5.22亿元/同比+3.96%。其中2024Q2公司实现收入38.78亿元/同比+12.28%，实现归母净利润2.78亿元/同比+11.23%，实现扣非归母净利润2.79亿元/同比-19.01%。
    投资要点:
    优势产品持续增长，多元布局拓展成长空间。2024H1，公司纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品实现营业收入分别为51.81/13.90/5.47/1.04亿元，优势产品营业收入持续增长，同比分别增长15.22%/11.10%/28.84%/24.20%，盈利能力相对稳定，各产品毛利率分别为24.20%/21.83%/21.58%/13.61%，同比+0.85/-2.06/+1.17/-18.46pct。公司在全球消费电子、国内烟草及白酒等领域已有较高客户覆盖度，在化妆品、奢侈品、食品、医疗保健等领域持续提升市场份额，进而扩大销售规模，支撑公司业绩。
    国外业务延续高增，持续推动国际化战略。公司国内/国外业务分别实现营收51.34/22.19亿元，同比分别+9.55%/+32.20%，毛利率分别为21.11%/29.37%，同比+0.36pct/-2.22pct。公司持续加大国内市场的开发力度，坚定推动国际化发展战略，深入挖掘现有客户的需求，随着墨西哥、菲律宾基地逐步落地，国外业务增长有望延续。
    毛利率、期间费用率相对稳定。2024H1，公司销售毛利率为23.60%/同比-0.01pct，期间费用率为14.48%/同比+1.41pct，销售/管理/财务/研发费用率为3.07%/6.88%/-0.22%/4.75%，同比分别+0.23/+0.24/+0.91/+0.03pct。
    分红比例维持高位，彰显公司发展信心。公司发布2024年半年度利润分配方案，拟以股数9.14亿股为基数，向全体股东每10股派现金人民币3.30元（含税），总计派息3.02亿元，分红比例约60%维持高位。
    盈利预测和投资评级：公司是多元化业务布局的纸包装龙头，通过深挖客户份额、延伸服务链条，一站式解决方案能力和客户粘性不断增强，竞争优势有望持续凸显。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为172.94/193.77/212.75亿元，归母净利润分别为16.30/18.36/20.46亿元，对应PE估值为13/12/10x。维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观环境风险，市场竞争风险，核心人才流失风险，原材料价格波动风险，汇率波动的风险。
   

2024年半年报点评：经营数据稳健增长，低空标杆项目加速落地

莱斯信息(688631)
    事件:
    2024年8月29日，公司发布2024年半年报。2024H1公司营收6.37亿元，同比+21.02%；归母净利润-0.05亿元，同比减亏，扣非归母净利润-0.13亿元，同比+3.15%；
    2024Q2，公司营收3.93亿元，同比+12.14%；归母净利润0.1亿元，同比-46.85%，扣非归母净利润0.06亿元，同比-70.67%。
    投资要点:
    低空打造莱斯“天牧”系列产品，推动标杆项目落地
    2024年H1民航业有序稳健复苏，公司持续巩固民航空管龙头地位，加快形成“高空-低空-地面”一体化发展格局。1）空管领域，落地广州、西安、长沙等地自动化项目，实现区管级市场再突破；机场领域，泊位引导系统、机场协同决策系统等新研产品陆续在多地机场实现推广，泊位引导产品首度实现在广西南宁省会机场应用，为持续向枢纽机场批量推广奠定坚实基础。低空领域，打造核心产品，推动标杆项目落地，与北京、上海、南京等20余个省、市地区开展密切交流、形成战略合作，并在部分地区取得阶段性成果。
    创新方面，加快空管、机场新品研制和国产化推进，完成低空领域新产品发布。空管领域紧抓空管局8+N区管建设契机；机场领域继续推进大型机场IIS系统、机场运行资源智能分配系统等核心产品研制；低空领域研制莱斯“天牧”系列，包括低空飞行管理服务平台-“天牧-M”、无人机运营服务系统-“天牧-S”、空域航线规划仿真系统-“天牧-P”和起降场智能管理系统-“天牧-A”，构建完整低空保障服务体系。
    提升车路云一体化能力，推动数据要素价值化应用
    城市道路交通管理上：公司持续拓展疆域，落实重大项目标杆。继续推进全国性市场；为南京、南通、重庆、株洲等地提供“车路云一体化”相关信息化服务，网联设备产品已在雄安、鄂尔多斯等城市应用。创新方面，公司提升交通指挥控制为核心的产品能力，布局车路云一体化建设，完善产品谱系，扩大业务应用，参加车路云协同相关的国家、团体标准制定，发布“车路云一体化”超融合终端产品“智核”。
    城市治理方面，紧扣区域发展战略，充分发挥标杆效应，加速拓展市场规模。城市综合治理领域，成功开拓河北、山西等地市场；国动应急领域，落实昆明、福州等重点地市级系统；创新方面，公司发布智慧
    城市数字平台产品——“云镜”，融合“数据要素×”、数字孪生、全场景应用，助力城市级巨量数据的高效治理与应用。
    2024H2收入有望加速释放，控费能力持续提升
    公司上半年收入增长主要原因系城市道路交通管理领域销售收入增长带动。公司经营数据整体优于去年同期水平，但收入季节性明显，多数项目将在下半年验收。
    2024H1公司毛利率为21.89%，同比-8.29pct，我们认为是相对低毛利率的城市交管业务高速增长所致。2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为7.34%/8.63%/10.72%，同比-2.34pct/-3.43pct/-0.64pct。销售费用方面，公司加大预算和费用管控力度，售后服务费、业务招待费下降；管理费用方面，公司加强绩效管理，薪酬成本有所减少；研发方面，公司持续加大研发投入，形成自主可控的技术优势；此外，公司软件产品增值税退税收益同比增加，带动净利润增长。
    盈利预测和投资评级：公司三大业务稳定增长，低空经济有望打造
    新增长曲线。预计公司2024-2026年公司收入19.96/24.72/31.05
    亿元，归母净利润为1.61/2.01/2.49亿元，EPS分别为0.98/1.23/1.51元，当前股价对应2024-2026年PE分别为52/41/34X，维持“增持”评级。
    风险提示：技术研发风险、技术人员流失风险、宏观经济波动的风险、行业竞争加剧的风险、低空经济产业发展不及预期。
   

2024年中报业绩点评：业绩表现稳中提升，自主品牌持续推进

可靠股份(301009)
    事件:
    8月25日，可靠股份发布2024年半年度业绩报告：2024H1，公司实现营业收入5.21亿元/同比-7.42%，实现归母净利润0.23亿元/同比+6.07%，实现扣非归母净利润0.22亿元/同比+1.95%。2024Q2，公司实现营业收入2.38亿元/同比-2.42%，实现归母净利润0.05亿元/同比-54.74%，实现扣非归母净利润0.03亿元/同比-69.90%。
    投资要点:
    成人失禁行业长期潜在成长动能充足，净利润增长稳中提升。2024H1，公司实现营业收入5.21亿元/同比-7.42%，实现归母净利润0.23亿元/同比+6.07%，随着个人健康护理意识的不断提高，人口老龄化趋势下银发经济蓬勃发展，成人失禁用品行业发展有望逐步进入上行通道，公司坚持深耕成人失禁护理用品及养老服务业务领域，加大研发投入，产品推新升级节奏，完善产品结构，创新营销策略，推动经营业绩稳健发展。
    成人护理产品盈利水平改善，中长期有望实现增长态势。2024H1，成人护理产品/婴儿护理产品/宠物护理产品分别实现营业收入2.74/1.98/0.34亿元，同比分别-5.29%/-4.73%/-25.80%，毛利率分别为20.81%/21.66%/21.31%，同比分别+5.38/2.03/6.63pct。公司不断调整和优化产品结构，重点布局护理用品核心领域，形成持续有创新产品立项和上市的良好发展态势，打造成人护理用品产品力竞争优势，为中长期增长提供潜在新动能。
    毛利率同比提高，持续加大研发投入。2024H1公司销售毛利率为21.93%/同比+4.42pct，销售净利率为4.49%/同比+0.71pct。公司重视产品研发，在布局自主品牌构建消费者心智的过程中持续进行销售费用投入，2024H1公司销售期间费用率为15.91%/同比+5.11pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为11.37%/3.23%/-2.86%/4.17%，同比分别+3.68/+0.50/+0.66/+0.26pct。
    盈利预测和投资评级：公司是我国成人失禁用品龙头品牌，在成人护理、宠物赛道稳健增长的背景下，自有品牌业务有望持续发挥头部优势，通过完善产品矩阵布局，深耕线上线下融合的全渠道营销战略，中长期增长潜在动能可期。我们预计2024-2026年公司营业收入11.09/11.41/11.92亿元，归母净利润0.66/0.80/0.96亿元，对应PE估值31/25/21x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：品类拓展不及预期，渠道发展不及预期，个人护理市场竞争加剧，宏观经济波动，终端消费力恢复不及预期，原材料价格波动风险。
   

公司点评：2024Q2业绩亮眼，海外和坦克强化公司盈利

长城汽车(601633)
    事件:
    长城汽车2024年8月29日发布2024年半年度报告：公司2024年半年度实现营业总收入914.3亿元，同比+30.7%；实现归母净利润为70.8亿元，同比+420.0%；实现扣非归母净利润为56.5亿元，同比+654.0%；累计销量55.5万辆，同比+7.0%。
    投资要点:
    2024Q2公司营收、利润双增，控费能力持续优化。2024Q2公司实现营业总收入485.7亿元，同/环比分别+18.7%/+13.3%；归母净利润38.5亿元，同/环比分别+224.4%/+19.3%；扣非归母净利润36.3亿元，同/环比分别+275.3%/+79.2%。2024Q2公司实现销量28.0万辆，同/环比分别为-6.5%/+1.5%，对应单车扣非归母净利润为1.3万元，同/环比分别+1万元/+0.6万元；平均单车营收（ASP）为17.4万元，同/环比分别+3.7万元/+1.8万元。公司营收、利润双增，主要由销量增长以及海外、中高端产品销量占比提升带来单车收入提升所致。费用端，公司2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/2.2%/4.6%/-0.2%，同比分别-0.5pct/-0.8pct/-0.4pct/+0.1pct，其中公司2024H1广告及媒体服务费13.3亿元，同比-22.7%，公司营销效率提升。
    海外+高价值车型销量提升驱动公司盈利向上。公司2024Q2毛利率为21.4%，同比+4.0pct。公司盈利能力提高主要原因在于海外
    市场拓展和产品结构优化的结果兑现：1）海外市场销量拉动作用显著。2024Q2实现汽车出海10.7万辆，同/环比分别为+50.1%/+15.4%，海外销量占比达到38.3%，同/环比分别+14.4pct/+4.6pct。长城持续加强海外布局，坦克500等多款产品在海外上市，海外销售渠道超1300家。同时公司在巴西兴建的伊拉塞马波利斯工厂预计年内启动运营，年产能将达10万辆，覆盖当地市场，辐射南美其他地区。2）公司高价值品牌销量持续提升。2024Q2坦克品牌实现销量6.7万辆，同/环比分别为+95.0%/+35.3%，销量占比23.8%，同/环比分别+12.4pct/+5.9pct，其中坦克SUV连续42个月问鼎中国越野SUV销量第一。
    无图全场景NOA车型发布，智能电动转型初显成效。2024年8月魏牌蓝山智驾版正式上市，搭载新一代智能驾驶系统CoffeePilotUltra，支持无图全场景NOA、跨层记忆泊车、自动泊车、循迹倒车等，全场景NOA智驾成功挑战保定、重庆、成都、深圳，智驾水平得到验证，随公司智驾产品开放城市数量增加，公司智能化水平将进一步得到市场认可。此外，公司新能源转型进展顺利，2024Q2实现新能源汽车销量7.1万辆，同/环比分别为+14.3%/+19.2%，新能源渗透率达到25.2%，同/环比分别+4.6pct/+3.8pct。
    盈利预测和投资评级公司研发实力强劲，战略布局全面，坦克+出口业务同环比稳定增长，盈利持续兑现确定性高，我们持续看好公司长期发展。考虑到公司盈利表现良好，归母净利润同比增长，我们上调公司盈利预期，预计公司2024-2026年实现营业收入2225、2607、2871亿元，同比增速为28%、17%、10%；实现归母净利润130.4、163.3、189.6亿元，同比增速为86%、25%、16%；EPS为1.53、1.91、2.22元，对应当前股价的PE估值分别为15、12、10倍。维持“增持”评级。
    风险提示新能源和智能化两大转型方向进展不及预期；总体品牌销量不及预期；国际贸易环境不稳定；汇率波动风险；数字化趋势冲击行业竞争格局。
   

2024年半年报点评：Q2营收同比增长32%，轨交项目中标金额大幅提升

佳都科技(600728)
    事件:
    2024年8月27日，公司发布半年度报告。2024H1公司实现营收29.78亿元，同比+18.4%；归母净利润-1.92亿元，去年同期3.64亿元；扣非归母净利润0.04，去年同期0.44亿元。
    2024Q2，公司实现营收18.85亿元，同比+32.07%；归母净利润-0.09亿元，去年同期-9.85亿元；扣非归母净利润0.37亿元，去年同期-0.52亿元。
    投资要点:
    公司各项业务稳步推进，智慧轨交陆续中标多个项目
    2024H1公司ICT服务与产品解决方案/行业解决方案/行业智能化产品及运营服务等业务实现收入19.16/9.74/0.86亿元；2023年三者收入分别为35.89/23.35/3.01亿元，同比+17.36%/+16.52%/+11.48%。
    智慧轨道交通场景方面，公司持续进行广州“十三五”多条新建线路智能化系统订单的交付，在天津、合肥、济南、宁波等地中标多个智慧地铁新线，并在粤港澳大湾区深圳都市圈城际铁路项目中中标深大城际深圳机场至坪山段建设项目。截至2024年6月末，公司轨道交通类项目中标金额较上年同期大幅提升。
    智慧城市场景方面，公司紧跟全国一体化政务大数据体系建设、数据要素市场发展趋势，持续通过AI大模型技术不断赋能行业场景应用。
    企业数字化升级业务上，公司保持与新华三、紫光华智等知名ICT企业深化合作，提升公司市场份额。同时积极开拓新的ICT服务客户，优化业务结构。
    公司控费能力提升，持续加大研发投入
    2024H1，公司毛利率13.16%，同比+0.52%；销售/管理/研发费用率分别为3.22%/4.11%/4.1%，同比-0.33pct/-0.33pct/-0.88pct。研发方面，2024H1研发费用1.22亿元，同比-2.44%；公司打造跨行业的基础共用技术平台，每年以10%左右的智能化营业收入投入研发，持续加大前沿人工智能核心技术研发投入，扩大交通数字化赛道领先优势。
    发布佳都知行交通大模型V2.0，深度赋能多业务场景
    公司于2024年6月发布佳都知行交通大模型V2.0，该版本涵盖十亿至千亿不同参数规模，形成了自然语言大模型PCITransGPT、视觉大模型TranCore-V、多模态大模型TranCore-M、时空决策大模型TranCore-TS等产品矩阵“全家桶”。V2.0将深度赋能城轨智能客服、智能运维、应急管理、安全运营、乘客服务、客流预测、节能环控等多个业务场景，助力城轨数智化实现更快的技术迭代与更高效的应用落地。
    盈利预测和投资评级：公司陆续中标多个轨交项目，同时稳步推进广州多条新建线路智能化系统订单的交付。预计公司2024-2026年实现营收72.71/83.91/95.87亿元，归母净利润0.86/1.66/2.50亿元，对应2024-2026年EPS为0.04/0.08/0.12元，PE为91/48/32x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：政策风险、技术创新风险、市场风险、项目管理风险、人才流失风险。
   

2024年中报点评：业绩企稳向上，员工持股提振信心

海天味业(603288)
    事件:
    2024年8月29日，海天味业发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入141.56亿元，同比+9.18%；归母净利润34.53亿元，同比+11.52%；扣非归母净利润33.25亿元，同比+11.95%。2024Q2公司实现营业收入64.62亿元，同比+7.98%；归母净利润15.34亿元，同比+11.12%；扣非归母净利润14.65亿元，同比+10.24%。
    投资要点:
    全品类实现增长，渠道结构持续优化。2024Q2公司在库存回归良性的基础上全品类实现增长，酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收31.79/6.51/10.41/10.8亿元，分别同比增长3%/11.3%/1.2%/22.5%。公司加强对大B的定制化、个性化服务，春节后餐饮承压环境下酱油/蚝油仍实现平稳增长，“其他”品类在料酒、醋等产品带动下延续高增趋势。从渠道来看，2024Q2线下、线上渠道分别实现营收56.35/3.15亿元，分别同比+5.3%/38.2%。一方面公司线下基本盘通过多项改革措施增速回升，经销商数量重回增长，2024Q2全国新增168家经销商达6674家；另一方面公司加强线上布局，通过数字化营销工具提升用户触达能力，放大品牌声量。在线上线下渠道共同发力下，2024Q2全区域实现较好增长，东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收10.81/13.07/12.83/15.02/7.77亿元，分别同比+5%/13.3%/2.6%/6%/6.4%。
    成本下行，效率提升，盈利同比改善。2024Q2公司毛利率为36.33%，同比+1.6pct，我们认为主要系大豆、包材等原材料价格下降，同时渠道效率及生产效率有所提升。费用端，2024Q2公司销售/管理/财务费用率分别为6.6%/2.1%/-2.3%。分别同比+1.03/0.15/0.5pct，其中销售费用率上升主要系人工及广告费用增加，人工增加对管理费用亦有影响，财务费用率提升主要系利息收入减少。2024Q2归母净利率录得23.74%，同比+0.66pct。
    公司同步发布《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，2024年计划授予对象不超过800人，其中董监高持股比例不超过15%，2024年解锁业绩目标为归母净利润同比增速不低于10.8%，公司董监高及部分业务负责人需在达成该目标情况下，根据个人绩效考核
    结果及贡献确定授予比例；其他激励对象仅根据个人绩效结果及贡献确定授予比例。我们认为公司经过2023年的调整，经营逐步改善，当前在存量竞争的环境下主动思变，产品+渠道改善并进。本次激励目标在消费疲弱的环境下充分彰显变革的信心和决心，有助于激发内部活力，期待调味品龙头改革红利持续兑现。
    盈利预测和投资评级：公司作为调味品行业龙头具备较强的品牌力，同时在B端及C端渠道均形成了一定的壁垒，当前随着渠道变革的推进经营逐渐改善。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为272/298/318亿元，归母净利润分别为62.32/67.99/75.48亿元，EPS分别为1.12/1.22/1.36元，对应PE分别为30/28/25倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）食品安全问题事件；4）消费需求恢复不达预期；5）渠道改革进展不及预期。
   

2024年半年报点评：Q2业绩环比高增，“华为合作+机械革命”成长可期

软通动力(301236)
    事件:
    2024年8月29日，公司发布2024年半年报。2024年公司实现营收125.26亿元，同比+45.98%；归母净利润-1.54亿元，同比转亏；扣非后归母净利润-2.10亿元，同比转亏。
    2024Q2，公司实现营收70.76亿元，同比+61.66%；归母净利润1.23亿元，同比-13.25%；扣非后归母净利润0.74亿元，同比-30.90%。
    投资要点:
    与华为的合作广度和深度进一步提升，鸿蒙业务加速推进
    2024H1，公司与国内某大型ICT领导企业及其主要生态公司的合作广度和深度进一步提升，深入参与云计算、鲲鹏、昇腾、鸿蒙、盘古、欧拉、高斯、数字能源、ERP等生态领域的构建。公司是OpenHarmony项目群A类捐赠人、openEuler社区首家OECA评定合作伙伴、昇思开源社区理事会首批成员单位。
    公司专注于OpenHarmony操作系统研发和服务，研发自有品牌鸿鹄操作系统SwanLink OS。2024H1，公司作为OpenHarmony设备统一互联技术标准筹备组首批项目共建单位，首批实现与HarmonyOS互联互通，助力鸿蒙生态统一互联；公司是华为首批矿鸿OSV伙伴，深化布局20+矿鸿创新场景；与雄安联通达成战略合作打造“城安鸿”园区标杆项目；成功中标南方电网数据采集装置研究开发项目。
    并购同方计算机、同方国际，完善计算产业链
    ①软通计算（同方计算机）：作为鲲鹏、昇腾整机合作伙伴，推出基于鲲鹏920处理器的新一代通用服务器机型、昇腾AI服务器机型、基于昇腾算力卡的AI工作站产品；PC终端业务，上市基于海光C86-3G、龙芯3A6000、兆芯7000、飞腾D3000等处理器的多款终端新产品。2024H1计算产品标志性项目累计中标近30个，稳居业内第一梯队。
    ②智通国际：2024年H1，公司推出机械革命翼龙系列、耀世系列、极光X、无界X系列等多款畅销产品，并率先发布AIPC，可提供
    NVIDIA？RTX？40系列AI显卡超强算力。凭借在中国市场的增长势能，智通国际成为NVIDIA全球核心伙伴、GEFORCE产品全球第四大客户，是中国大陆仅有的两家授权ODM之一。据GFK统计，“机械革命”品牌在2023年跻身中国区游戏笔记本市场销量第三。
    华为2024H1净利润创新高，生态业务繁荣发展
    华为披露2024年上半年经营业绩：实现营收4175亿元人民币，同比增长34.3%，净利润为551亿元，同比增长18.2%，净利润率13.2%，历史上净利润首次突破500亿元，比去年同期的466亿元更高。华为核心业务发展迅速，根据Canalys、观察者网数据数据：
    ①手机：2024H1华为手机在中国市场出货量为2220万台，同比+55.2%，市占率16.1%，其中Q2出货1060万台，同比+41%，增速为Top5厂商中最快。2024H1，华为手机在600美元以上市场份额为28.3%（去年同期16.3%），出货量同比+84.4%。在折叠屏市场上，华为份额为55.9%，出货量同比+115.1%。
    ②鸿蒙生态：2024H1，搭载鸿蒙操作系统的手机出货量同比+66.7%，市场份额提升至17.2%，行业排名第二，仅次于安卓。
    ③平板和PC：华为平板电脑出货市场份额从2023年23%升至2024H1的28%，位居中国平板市场榜首。自2023年以来华为在中国市场的PC出货量恢复增长，2024H1市场份额增长至12%。
    ④汽车业务：华为车BU在2024H1首次实现盈利，鸿蒙智行销量达19.4万辆，占市场销量2%。其中，AITO品牌销量达18.1万辆，同比+679.5%。问界M9销量达5.9万辆，问界M7销量超11万辆。此外，采用Hi模式的阿维塔销量达1.8万辆，同比+78.4%。
    盈利预测和投资评级：公司是国内领先的软件与信息技术服务商，考虑同方计算机以及同方国际并表收入，预计2024-2026年营业收入300.78/339.30/381.91亿元，归母净利润分别为6.36/9.79/12.86亿元，EPS分别为0.67/1.03/1.35元/股，对应2024-2026年PE分别为46/30/23X，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、中美博弈加剧、物联网行业发展不及预期、国产替代不及预期、收购落地不及预期。
   

2024年中报点评：调整在途重塑动能，高分红提升安全边际

洋河股份(002304)
    事件:
    2024年8月29日，洋河股份发布2024年中报。2024H1公司实现营业总收入228.76亿元，同比+4.58%；归母净利润79.47亿元，同比+1.08%；扣非归母净利润79.41亿元，同比+2.96%。2024Q2公司实现营业总收入66.21亿元，同比-3.02%；归母净利润18.92亿元，同比-9.75%；扣非归母净利润18.91亿元，同比-7.65%。
    投资要点:
    产品结构整体稳定，省外占比同比提升。1）分产品：2024H1中高档酒/普通酒分别实现营收199.61/25.30亿元，同比分别+4.78%/+5.16%。公司持续推进“双名酒、多品牌、多品类”协同发展战略，当前梦6+在600元高线次高端价格带规模领先，天之蓝、海之蓝等产品价盘稳定，仍将受益低端产品向上升级的红利。2024年4月，公司发布绵柔年份老酒战略，7月梦之蓝手工班获得年份酒认证，有望加速产品结构升级进程，为未来穿越发展周期注入新动力。2）分区域：2024H1江苏省内/省外分别实现营收95.95/128.96亿元，同比分别+1.42%/+7.50%，省外营收占比同比+1.43pct至57.34%。上半年，围绕“深耕大本营、深度全国化”的战略目标，公司一方面强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略，深耕江苏省内主要市场；另一方面推进市场全国化，强化增点扩面、深化乡镇下沉、优化消费者培育，省外市场得以进一步延伸，为公司中长期发展奠定基础。公司推动厂商一体化建设，完善经销商分类分级管理和经销商服务措施，稳定和提升
    经销商信心。截至2024H1期末，公司江苏省内/省外经销商数量分别为2942/5891个，环比2023年末分别-18/+62个。
    利润端略承压，营销投入加大。2024Q2公司毛利率同比-1.41pct至73.67%，净利率同比-2.10pct至28.62%，主要系销售费用率同比+1.76pct，其中2024H1广告促销费用同比+19.61%，预计由于公司加大宴席场景等投入力度所致。现金流方面，2024Q2公司经营性现金流净额同比-146.74%至-28.07亿元，主要系销售收现同比-11.96%，购买商品、接受劳务支付现金同比+51.17%，支付税费同比+16.37%所致。截至2024Q2末，公司合同负债为39.38亿元，环比/同比分别-18.78/-13.85亿元，预计系淡季渠道回款意愿有所减弱。
    分红规划彰显龙头担当，高股息构筑安全边际。8月29日，公司发布分红规划公告：2024-2026年，公司拟定每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税），对应8月29日收盘价股息率已超6%。且公司账上现金充沛，货币资金+交易性金融资产整体保持稳定，截至2024H1末，公司货币资金为210.13亿元，交易性金融资产为51.55亿元。我们认为公司估值性价比凸显，在高分红高股息下具备安全边际。
    盈利预测和投资评级：我们认为公司的品牌和渠道已基本实现全国化，核心竞争力不变，业内领先的优质基酒产能及储酒能力也足够支撑其未来的高端及次高端布局。公司重视员工激励，推动职能下放，考核奖罚分明，经营活力充分释放，继续看好公司未来的成长性。结合外部宏观环境和公司经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为349.25/367.06/384.86亿元，归母净利润分别为102.59/107.99/113.04亿元，EPS分别为
    6.81/7.17/7.50元，对应PE分别为12/11/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

2024年中报点评：2024Q2归母净利润环比增长，公司拟扩建塞尔维亚项目

玲珑轮胎(601966)
    事件:
    2024年8月27日，玲珑轮胎发布2024年半年度报告：2024年H1实现营业收入103.80亿元，同比上升12.37%；实现归母净利润9.25亿元，同比上升64.95%；实现扣非归母净利润9.28亿元，同比上升85.88%；销售毛利率22.72%，同比上升4.87pct，销售净利率8.91%，同比上升2.84pct；经营活动现金流净额为8.35亿元，同比增加9.70亿元。
    2024Q2单季度，公司实现营业收入53.35亿元，同比+9.96%，环比+5.75%；实现归母净利润为4.84亿元，同比+39.49%，环比+9.80%；扣非后归母净利润5.01亿元，同比+56.82%，环比+17.03%；经营活动现金流净额为3.33亿元，同比+4.84亿元，环比-1.69亿元。销售毛利率为22.06%，同比+3.4pct，环比-1.37pct；销售净利率为9.08%，同比+1.92pct，环比+0.34pct。
    投资要点:
    轮胎景气度持续，产销量环比提升
    轮胎产销方面，2024年Q2公司实现轮胎生产量2183.71万条，同比+12.34%，环比+1.32%；实现轮胎销售量2092.2万条，同比+8.62%，环比+10.21%。据中国橡胶工业协会轮胎分会，公司的2024年上半年乘用及轻卡子午线轮胎产量为中国轮胎企业NO.1；卡客车轮胎为中国轮胎企业NO.3。
    2024年H1泰国公司（LLIT(THAILAND)CO.,LTD.）实现营业收入20.18亿元，同比-2.64%；净利润4.77亿元，同比+26.77%；2024年塞尔维亚公司（LinglongInternationalEurope d.o.o.Zrenjanin）营业收入4.77亿元，同比增加4.54亿元；净利润-0.54亿元，同比下降700万元。
    二季度净利润环比提升，费用控制能力增强
    2024Q2公司实现净利润4.84亿元，环比上升0.43亿元。2024Q2实现毛利润11.77亿元，环比减少0.05亿元，费用方面，2024Q2销售费用为1.34亿元，环比下降0.10亿元；管理费用为1.39亿元，环比下降0.13万元；研发费用为2.05亿元，环比增加0.03亿元；财务费用为0.43亿元，环比下降0.62亿元。2024Q2的公允价值变动损失为-0.32亿元，环比降低0.33亿元。
    海外产能投放贡献增量，公司拟投资扩建塞尔维亚项目
    2024年塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段，该工厂通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，结合高品质的产品和更高效的交付能力服务于市场，为海外市场产销快速增长提供动力源，成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎。
    2024年8月8日，公司发布境外（塞尔维亚）投资扩建项目可行性报告，拟投资64538.03万美元，建设各类高性能子午线轮胎110万套（TBR轮胎80万套、工程子午胎5万套，农业子午胎15万套，翻新轮胎10万套），液体再生胶0.6万吨，项目预计2024年12月底前完成前期工作，于2025年1月开工，至2030年12月底竣工结束投入使用，建设工期为6年。项目投产后，将进一步提升公司的全球竞争力。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年的营业收入分别为245.16、263.86、284.08亿元，归母净利润分别为23.46、28.00、34.23亿元，对应PE分别11、9、7倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

2024年中报点评：钛白粉产销量再创新高，钛精矿景气延续

龙佰集团(002601)
    事件:
    2024年8月28日，龙佰集团发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入137.92亿元，同比增长4.10%；实现归属于上市公司股东的净利润17.21亿元，同比增长36.40%；加权平均净资产收益率为7.19%，同比增长1.45个百分点。销售毛利率27.53%，同比增长2.43个百分点；销售净利率12.42%，同比增长2.31个百分点。
    其中，公司2024Q2实现营收65.04亿元，同比+3.64%，环比-10.75%；实现归母净利润7.70亿元，同比+12.85%，环比-19.00%；ROE为3.24%，同比增加0.13个百分点，环比下降0.83个百分点。销售毛利率26.68%，同比下降0.71个百分点，环比下降1.60个百分点；销售净利率11.86%，同比增加0.54个百分点，环比下降1.06个百分点。
    投资要点:
    钛白粉产销量再创新高，2024年上半年业绩同比高增
    2024年上半年公司实现归母净利润17.21亿元，同比增长36.40%，实现毛利润37.97亿元，同比+4.71亿元。公司业绩增长主要得益于：钛白粉、海绵钛市场占有率提升、产销再创新高；积极应对反倾销、战争、袭击等不可抗力带来的海运周期增加及费用暴涨，完成了上半年发运要求。2024年上半年，钛白粉平均单价16109.35元/吨，同比增长4.03%，价差为10157.86元/吨，同比增长2.08%；钛精
    矿平均单价2085.42元/吨，同比增长3.51%；铁矿石平均单价879.99元/吨，同比增长7.38%。2024年上半年，公司生产钛白粉64.96万吨，同比增长9.70%，其中生产硫酸法钛白粉45.37吨，同比增长16.31%，氯化法钛白粉19.59万吨，同比减少3.07%。
    分版块来看，2024上半年，公司钛白粉产品实现营业收入93.85亿元，同比增长6.78%，毛利率33.51%，同比增加7.67个百分点；铁系产品实现营业收入10.57亿元，同比减少17.54%，毛利率42.10%，同比增加1.89个百分点；锆系产品实现营业收入4.33亿元，同比下降17.81%，毛利率15.01%，同比下降3.20个百分点；海绵钛产品实现营业收入13.19亿元，同比增长21.47%，毛利率10.49%，同比下降21.13个百分点；新能源材料实现营业收入4.14亿元，同比下降25.48%，毛利率-2.58%，同比增加12.19个百分点。2024H1，公司重要参控股公司情况：其中，龙佰四川（主营业务为钛白粉），实现营收17.12亿元，同比-21.55%，环比+15.00%，实现净利润2.01亿元，同比+54.48%，环比-15.49%；龙佰矿治（主营业务为矿产品），实现营收35.79亿元，同比+10.60%，环比-1.41%，实现净利润12.90亿元，同比+27.80%，环比-15.29%。
    期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.65%/3.36%/4.26%/1.55%，同比-0.27/-0.11/-1.87/+0.80pct，财务费用增加主要系汇兑收益减少所致。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为13.71亿元，同比增加67.20%。
    钛精矿景气延续，看好公司全年业绩增长
    2024Q2，公司实现归母净利润7.70亿元，同比+0.88亿元，环比-1.81亿元；其中实现毛利润17.36亿元，同比+0.16亿元，环比-3.26亿元。受欧盟反倾销事件影响，欧盟地区钛白出口受限，厂家库存压
    力增加，二季度价格有所回落。据Wind数据，2024Q2钛白粉均价为16166.29元/吨，同比+3.52%，环比+0.71%，价差为10061.04元/吨，同比-1.57%，环比-1.89%；钛精矿均价为2094.31元/吨，同比+3.75%，环比+0.86%；铁矿石均价848.12元/吨，同比+11.33%，环比-6.99%。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.02/1.89/3.51/0.61亿元，同比-0.42/-0.33/-1.29/+0.49亿元，环比-0.25/-0.85/+1.13/-0.93亿元。
    据Wind数据，2024年三季度以来（截至2024年8月22日），钛白粉价格为15444元/吨，同比+0.87%，环比-4.47%，价差8882.06元/吨，同比-11.43%，环比-11.72%；钛精矿价格为2109.58元/吨，同比+6.07%，环比+0.73%；铁矿石价格为780.92元/吨，同比-3.15%，环比-7.92%。钛白粉同比价格上升，铁精矿趋势良好，看好公司三季度业绩。
    全球钛产业领域佼佼者，控股股东不减持承诺彰显信心
    公司是全球最大的钛白粉生产商。公司是钛白粉行业为数不多的同时具有硫酸法工艺和氯化法工艺的钛白粉供应商。按照产能计，公司是全球最大硫酸法钛白粉生产商，全球第三大、中国第一大氯化法钛白粉生产商。公司位于河南省焦作市的生产基地是全球单一厂区产能最大的钛白粉生产基地，钛白粉年产能65万吨。公司氯化法钛白粉生产技术比肩国际领先水准的同时，又能有效降低生产成本，实现了国产氯化法钛白粉产品在中国及全球市场的份额增长。2024年上半年，公司生产铁精矿154.82万吨，对外销售铁精矿154.86万吨；生产钛精矿104.56万吨，全部内部使用，有效保障了公司原料供应。
    2024年8月28日，公司发布关于公司股东承诺一定期限不减持公司股票的公告，公司副董事长、控股股东、实际控制人许冉女士、王霞女士（代未成年人许某某先生管理）承诺函披露之日起18个月内（即2024年8月28日至2026年2月27日），不以集中竞价和大宗交易等方式减持所持有的公司股票，包括承诺期间因送股、公积金转增股本等权益分派产生的新增股份，展现对公司未来发展的信心及公司长远健康发展的底气。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为295、327、354亿元，归母净利润分别为36、43、47亿元，对应PE分别10.8、9.0、8.3倍，公司是全球钛白粉龙头，氯化法钛白粉生产技术比肩国际领先水准，在国内外拥有多处钛矿资源，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2024年中报业绩点评：传统核心业务稳健增长，九木杂物社增长曲线日益清晰

晨光股份(603899)
    事件:
    8月27日，晨光股份发布2024年半年度业绩报告：2024H1公司实现营业收入110.51亿元/同比+10.95%，归母净利润6.33亿元/同比+4.71%，扣非归母净利润5.67亿元/同比+4.52%。2024Q2实现营业收入55.66亿元/同比+9.58%，归母净利润2.53亿元/同比-6.59%，扣非归母净利润2.40亿元/同比-3.33%。
    投资要点:
    核心竞争力进一步提升，传统核心业务业绩稳健增长。2024H1公司传统核心业务实现营业收入约37.20元/同比约+6.27%，晨光科技实现营业收入4.83亿元/同比+28%。面对外部环境错综复杂，国内有效需求不足，消费者消费偏好、购买习惯和消费场景持续变化的背景下，公司稳步推进战略落地，全面推进传统核心业务稳定发展，持续发展壮大新业务晨光科力普和九木杂物社，积极拓展国际市场，运用数字化工具赋能组织，推动组织升级与变革，核心竞争力进一步提升。
    九木杂物社经营稳健，线下渠道数量持续拓展。1）2024H1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入7.28亿元/同比+20%，其中，九木杂物社实现营业收入6.90亿元/同比+22%，实现净利润897万元。2）截至2024H1公司在全国拥有709家零售大店（同比+136
    家），其中九木杂物社671家（同比+140家），晨光生活馆38家（同比-4家）。九木杂物社在产品组合、门店精细化运营以及消费者洞察及服务等方面继续提升，在会员营运和店铺营运标准优化上持续发力，带来线下渠道的稳定增长，门店数量持续扩张。
    书写工具实现双位数增长，科力普持续增强竞争力。2024H1，公司书写工具/学生文具/办公文具实现营收11.38/15.68/17.56亿元，同比+14.36%/+8.50%/+5.58%，毛利率同比+1.30/+0.44/+0.02pct。科力普实现营业收入61.20亿元/同比+11%，实现净利润1.32亿元。科力普顺应政府采购阳光化、公开化、透明化的要求，通过提升服务品质、丰富产品品类、加强客户挖掘、建设全国供应链体系，不断增强核心竞争力，同时助力公司传统核心业务中书写工具和办公文具产品的销售。
    盈利能力、期间费用率较为稳定。2024H1公司毛利率为19.41%/同比-0.11pct；净利率为6.05%/同比-0.54pct。公司期间费用率12.25%/同比+0.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.34%/4.30%/0.84%/-0.22%，同比+0.18/+0.14/-0.06/+0.08pct。
    盈利预测和投资评级：公司聚焦产品力提升与全渠道布局，传统业务稳健增长，结构优化，晨光科技增速可观，办公直销业务引领增长，零售大店收入增长与门店拓展成效亮眼，九木杂物社第二增长曲线日益清晰。基于外部环境压力，文具行业面临需求收缩、预期转弱、下行压力加大的挑战，我们预计2024-2026年营业收入为266.63/310.12/361.60亿元，归母净利润为17.05/18.91/21.94亿元，对应PE估值为15/13/11x。维持“买入”评级。
    风险提示：科力普品类拓展不及预期，头部大店效提升不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧，终端消费力疲软。
   

2024年中报点评：短期业绩承压，期待核心产品升级带来拐点

坤恒顺维(688283)
    事件:
    2024年8月27日，坤恒顺维发布2024年中报：2024上半年，公司实现营业收入0.81亿元，同比下降7.03%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降34.69%。2024Q2，公司实现营业收入0.56亿元，同比下降17.22%；实现归母净利润0.11亿元，同比下降41.36%。
    投资要点:
    短期业绩承压，多重因素导致利润下滑幅度大于营收。2024上半年，受部分下游行业投资节奏及需求波动等因素的影响，公司营收同比下滑，业绩承压；在募投项目建设投入导致本期资产折旧摊销总额同比增加，同时现金管理收益减少等因素的影响下，2024上半年归母净利润下滑幅度大于营收下滑幅度。
    核心产品性能升级迭代，新产品研发持续推进。①无线信道仿真仪：公司2024年推出的KSW-WNS04型新一代无线信道仿真仪，单台仪表最大支持80个通道，最大工作频率提升至7.5GHz，配备变频模组，可将频率扩展至67GHz，产品最大带宽达到1GHz，通过载波聚合技术，可支持4GHz带宽应用，产品全面满足移动通信、卫星通信、导航和测向，5G和NTN等新一代无线电设备的测试需求。②信号发生器：2024年公司推出升级版的射频微波矢量信号发生器，产品性能进一步提升。产品最高频率升级到可拓展至67GHz，在优化稳定性的同时，新增了多目标信号模拟功能和信道模拟功能。③频谱分析仪：研发中心持续优化产品性能，实现更高的数据处理速
    度和更大的存储容量，支持更复杂的信号分析和实时显示。④网络分析仪：继续进行样机研制工作，完成功能和性能指标的全面测试。⑤综合测试仪：对产品软硬件进行了升级，可支持更大带宽更多数据的传输与分析。
    研发费用率、管理费用率明显提升，净利率同比下降。2024上半年，公司对已有系列产品进行升级迭代的同时，持续开展新技术工程化、产品化研究，导致研发费用同比增长7.79%至2995.3万元；研发费用率同比提升5.09pct至37.07%。同时，公司募投项目的建设投入导致资产折旧摊销增加，带动公司管理费用率同比提升3.73pct至11.37%。公司整体毛利率为63.58%，同比下降1.48pct；净利率为17.33%，同比下降7.34pct。
    盈利预测和投资评级考虑到短期内公司业绩承压，我们下调公司2024/2025/2026年营业收入预期分别至2.31/2.54/3.09亿元，下调归母净利润预期分别至0.71/0.85/1.05亿元，对应PE分别为33/28/22倍，下调至“增持”评级。
    风险提示下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；毛利率下滑风险。
   

2024年中报点评：业绩同比高增，大排与出海市场亮眼

钱江摩托(000913)
    事件:
    钱江摩托于2024年8月27日发布2024年中报：2024年1-6月，公司实现营收32.6亿元，同比增长12.54%；实现归母净利润3.49亿元，同比增长24.44%。摩托车销售23.10万辆，同比增长8.20%，其中250cc及以上排量摩托销售9.56万辆，同比增长17.99%。
    投资要点:
    大排量摩托车与出海市场同比高增2024年H1，公司销售250cc及以上排量摩托车9.56万辆，同比+17.99%；出口摩托车12.60万辆，同比+54.44%，其中250cc及以上排量摩托车3.48万辆，同比+42.77%。摩托车出海市场产品结构升级趋势明显，中国企业有望占据更高份额。
    品牌势能持续积累，大排量摩托车国内领先公司拥有Benelli、QJMOTOR、钱江等品牌，250cc及以上排量摩托车产品市占率居国内行业首位。2024年H1，公司推出国内首款准公升级产品“仿赛921”以及自动巡航产品“闪300”，受到市场追捧；并在MOTO2、WSBK等国际赛事取得良好表现。
    全地形车实现小批量供货2024年H1，公司完成多款全地形车的开发，覆盖600cc-1000cc排量段，部分车型已实现小批量供货。公司全地形车产品性能卓越，ATV1000在2024年环塔拉力赛中赢得ATV组冠军。
    盈利预测和投资评级公司250cc及以上大排量摩托车销量同比高增，出海有望贡献新动能。预测公司2024-2026E营业收入分别为60.56/72.82/86.15亿元，同比+18.79%/+20.24%/+18.31%；归母净利润分别为6.01/7.33/8.73亿元，同比+29.61%/+21.88%/+19.10%；对应PE分别为14.39/11.81/9.91X。公司摩托车业务增长稳健，同时布局全地形车，我们看好公司未来的业绩增量，维持“买入”评级。
    风险提示新品推广不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧风险、海外市场拓展不及预期、汇率波动风险。
   

2024年半年报点评：积极推进自主品牌产品开发，公司2024Q2业绩环比改善

泰坦科技(688133)
    事件:
    2024年8月29日，泰坦科技发布2024半年度报告：2024年上半年实现营业收入13.96亿元，同比增长5.13%；实现归母净利润0.05亿元，同比下滑89.90%；实现扣非后归母净利润0.06亿元，同比下滑85.22%；销售毛利率19.69%，同比下降3.17个pct，销售净利率0.28%，同比下滑3.66个pct；2024年上半年底，公司存货金额为10.80亿元，同比增长9.88%；2024年上半年公司经营活动现金流净额为-0.75亿元。
    2024Q2单季度，公司实现营业收入7.32亿元，同比+8.81%，环比+10.23%；实现归母净利润为0.03亿元，同比-89.00%，环比+20.88%；扣非后归母净利润0.04亿元，同比-78.56%，环比+90.11%；销售毛利率为18.69%，同比-4.42个pct，环比-2.11个pct；销售净利率为0.37%，同比-3.50个pct，环比+0.20个pct；2024Q2季度末，公司存货金额为10.80亿元，同比+9.88%，环比+2.12%；经营活动现金流净额为0.61亿元，同、环比均由负转正。
    投资要点:
    行业竞争加剧，公司2024H1业绩承压
    受下游需求缺乏增量，下游客户降本增效导致行业竞争加剧影响。2024年上半年，公司实现营业收入13.96亿元，同比增长5.13%。分产品板块来看，科研试剂实现营收5.78亿元，毛利1.78亿元，毛利率30.84%；特种化学品实现营收4.60亿元，毛利0.27亿元，毛利率5.82%；科研仪器及耗材实现营收3.55亿元，毛利0.68亿元，毛利率19.20%；实验室建设及科研信息化服务实现营收0.04亿元，毛利0.02亿元，毛利率48.39%。
    2024年上半年，公司实现归母净利润0.05亿元，同比下降89.90%，主要受公司为应对存量市场竞争，确保市场份额提升和销售收入增长，产品毛利率有所降低影响。2024年上半年公司销售费用率为7.06%，同比-0.34个pct，主要因为公司优化运营，控制人员；管理费用率为4.94%，同比+0.65个pct，主要系公司销售规模增长带来的各类支撑费用的增长所致；研发费用率为5.45%，同比-0.10个pct，公司围绕技术“深”、应用“深”加强研发投入，在产品开发、技术积累进行投入，研发费用保持稳定；财务费用率为1.24%，同比+0.47个pct，主要系公司短期借款及建设项目的长期借款带来的利息增加所致。2024年上半年底，公司存货金额为10.80亿元，同比增长9.88%，主要系公司为保证及时响应下游客户需求，根据市场情况积极备货所致。2024年上半年公司经营生产的净现金流量为-0.75亿元，主要因为公司的经营模式对资金消耗较大，在应收、存货上占用经营性资金较多，故经营性现金流为负，同时公司持续优化资金使用和应收、应付管理，现金流负值有所减少。
    积极推进自主品牌产品开发，核心技术持续提升
    公司主要提供科研试剂、特种化学品、科研仪器及耗材和实验室建设及科研信息化服务。目前，公司销售的产品SKU已超过660万种，拥有多个自主品牌。2024年上半年，公司加强产品类技术的投入，围绕合成试剂、生物试剂、高纯试剂、小型仪器及平台类技术持续推进。自主品牌在抑制剂、蛋白酶类试剂、抗原抗体、细胞因子、生化缓冲剂、离子交换树脂等产品线持续推出新产品，确保了自主品牌的核心竞争力。2024年上半年，公司研发投入7980.21万元，研发投入占比5.71%。截至2024年6月30日，公司累计获得专利及软件著作权193项（效期内），其中发明专利64项。
    坚持双核驱动战略，不断提升自身竞争力
    我国整体科学研究领域起步较晚，在国家政策对科技型企业自主创新的扶持下，我国科学研究支出保持了高速增长，也带动国内科学服务行业的快速发展。公司是国内科学服务行业领先企业。公司坚持双核驱动战略，围绕产品技术研发和行业基础设施建设，不断提升自身竞争力。2024年上半年，公司松江运营基地投入使用，对华东区域仓集中管理，有效提升仓储运营效率；安徽天地高纯溶剂制造基地投入使用，开发出系列产品；宜昌研发制造基地、奉贤生命科学总部基地等按计划稳步推进。同时，公司上半年并购了润度生物、迈皋仪器、勤翔仪器等公司，公司通过细分领域投资并购，发挥研发制造优势，整合效应有望逐步实现。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为29.54、34.09、41.92亿元，归母净利润分别为0.19、0.63、1.44亿元，对应PE分别140.02、42.90、18.66倍。公司坚持双核驱动战略，积极推进自主品牌产品开发，SKU品类不断扩充，公司有望凭借其平台优势，逐年提高市占率，快速成长。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示新产品研发不及预期；区域拓展不及预期；行业竞争格局恶化；国产替代进程不及预期；环保及安全生产风险。
   

2024年半年报点评：Q3指引彰显公司信心，AI端侧龙头有望迎量价齐升

立讯精密(002475)
    事件:
    8月23日立讯精密发布2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业收入1035.98亿元，同比+5.74%，实现归母净利润53.96亿元，同比+23.89%，实现扣非归母净利润49.60亿元，同比+19.38%。2024年Q2，公司实现营业收入511.91亿元，同比+6.58%，实现归母净利润29.25亿元，同比+25.12%，实现扣非归母净利润27.76亿元，同比+16.52%。
    8月23日公司发布2024年第三季度业绩预告：预计2024年前三季度实现归母净利润88.49-92.18亿元，同比+20%至+25%，中值为90.33亿元，同比+22.50%，预计扣非归母净利润为81.12-85.81亿元，同比+15.35%至+22.02%，中值为83.47亿元，同比+18.69%。2024年Q3，预计实现归母净利润34.53-38.22亿元，同比+14.39%至+26.61%，中值为36.37亿元，同比+20.50%，预计实现扣非归母净利润31.53-36.22亿元，同比+9.54%至+25.82%，中值为33.87亿元，同比+17.68%。
    投资要点:
    AI加速落地端侧，AppleIntelligence有望带来一波换机潮。2024年上半年，大客户智能机出货量有所承压，根据IDC数据，2024H1Apple手机出货量为0.95亿部，同比-4.69%，但公司消费性电子收入855.48亿元，同比+3.25%，毛利率为10.49%，同比+0.98pct。公司持续精进以声、光、电、热、磁、射频为核心的底层技术，为客户提供从零部件、模组到系统解决方案的一站式服务。根据IDC，2024年H1，全球PC出货量为1.25亿部，同比+2.21%，公司电脑互联产品实现收入43.79亿元，同比+4.57%。展望未来，苹果已经发布Apple Intelligence，Siri迎来升级，包括能更自然地回答问题、
    读懂模糊表达、理解多轮对话，还将能够识别屏幕、总结信息、个性化定制、跨应用操作、在App中执行数百项操作等，预计将带动一波换机潮，公司和大客户合作紧密，有望显著受益端侧AI进程。
    通讯业务迎AI浪潮，公司积极配合客户进行预研。AI大模型参数持续升级，对高速互联提出更高要求。公司在电连接、光连接、电源、风冷/液冷散热、射频等产品均有深厚积累，送样测试与量产产品均收获海内外头部客户的充分认可与高度评价。2024年H1，公司通讯互联产品实现收入74.65亿元，同比+21.65%。公司积极协同全球头部芯片厂商为全球主流数据中心及云服务厂商进行光电高速互联产品的前瞻性预研，通讯业务未来可期。
    汽车朝智能化和电动化发展，公司汽车业务有望保持快速增长。汽车智能化趋势明显，智能座舱和智能驾驶持续升级，单车电子电气零部件占比快速提升，已形成汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等多元化产品矩阵，借助分布海内外的多个生产基地为全球头部主机厂提供完整的产品落地服务。2024年H1，公司汽车互联产品实现收入47.56亿元，同比+48.30%。未来随着智能汽车出货量快速增长，公司汽车业务有望保持快速增长。
    受益通讯和汽车占比提高，公司盈利能力稳步提升。2024年H1，公司毛利率为11.71%，同比+1.07pct，归母净利率为5.21%，同比+0.76pct。2024年Q2，公司毛利率为12.69%，同比+1.42pct，归母净利率为5.71%，同比+0.84pct，盈利能力稳步提升，主要系公司高毛利率的通讯和汽车业务占比有所提升，2024H1合计营收占比为11.80%，同比+2.27pct。
    管理费用率提升系折旧摊销等有所增加，公司注重研发投入。2024年H1，公司销售、管理、财务费用率分别为0.42%、2.49%、-0.12%，同比分别+0.04pct、+0.49pct、-0.19pct，管理费用率提高较多主要是人员及薪酬福利和折旧摊提增加，财务费用率下滑主要是汇兑收益增多。2024H1，公司研发费用率为4.07%，同比+0.27pct，2024Q2，公司研发费用率为4.52%，同比+0.81pct，公司注重研发投入，持续提高自身产品竞争力。
    盈利预测和投资评级：预计公司2024-2026年营收分别为2507.13、2758.85、3093.77亿元，归母净利润分别为137.07、175.26、215.22亿元，EPS分别为1.90、2.43、2.99元，对应PE分别为20X/15X/12X，公司是消费电子行业龙头，与北美大客户合作紧密，有望持续拿到新料号和系统组装业务订单，同时积极拓展汽车和通讯业务，增速较快，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：消费电子需求不及预期，大客户业务新品不及预期，地缘政治风险，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。
   

北交所公司深度报告：半导体&光伏石英制品领军企业

凯德石英(835179)
    投资要点:
    国内领先的石英玻璃制品加工企业。凯德石英主要从事石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品的研发、生产和销售，产品作为下游企业的生产耗材，广泛应用于半导体集成电路芯片领域、光伏太阳能行业领域。公司是国内具备8、12英寸半导体集成电路芯片生产线配套石英玻璃制品加工能力的企业之一，产品种类达上百种，加工技术与产品质量已达到行业较高水平，其中半导体芯片生产线用石英玻璃制品连续多年出口加工，主要销往德国、美国和中国台
    湾等地区。2020-2023年凯德石英实现营业收入分别为1.64/1.66/1.82/2.60亿元，取得归母净利润分别为0.34/0.40/0.54/0.38亿元。其中2023年财务变化主要由于公司成功收购凯德芯贝，合并报表导致。
    国产化率提升在即，半导体&光伏发展带动行业需求扩张。据世界半导体贸易统计组织数据，2020-2023年全球半导体市场的销售额从4404亿美元增长至5269亿美元，复合增速为6%；2024、2025年全球半导体市场销售额有望分别达6112和6874亿美元，同比分别为16%/12%。中国半导体销售额为1510/1884/1856/1519亿美元，同比增长5.08%/24.79%/-1.49%/-18.17%。据《中国硅产业年鉴2014》统计的数据，全球石英玻璃制品终端市场应用中，半导体市场石英制品占比65%、光伏领域占石英制品的市场规模占比7%，其中石英制品规模与半导体销售规模的比例约为6.6:1000。因此，我们预计2020-2025年全球石英制品行业规模有望从29亿美元增长至45亿美元，其中半导体石英制品规模有望从19亿美元增长至29
    亿美元。预计2020-2025年全球光伏石英制品规模有望从2.03亿美元增长至3.18亿美元。
    核心技术国内领先，高端石英制品领域不断突破。公司主要应用的核心技术包括专用模具焊接技术、玻璃车床焊接技术、乳白法兰焊接技术等多项加工技术。截至2023年凯德石英研发人员共有57名，拥有专利68项，其中发明专利有17项。公司是国内第一家通过中芯国际12英寸零部件认证的集成电路工艺用石英零部件生产企业，具备8、12英寸半导体集成电路芯片生产线配套石英玻璃制品加工能力。长期服务于国内知名半导体设备制造企业北方华创、光伏设备制造企业捷佳伟创、功率半导体器件制造企业华微电子等客户，客户合作关系稳定。
    盈利预测和投资评级：凯德石英是国内领先的石英玻璃制品加工企业，随着电子信息、半导体等高科技领域对材料性能要求的提升，石英材料及制品行业迎来了新的发展空间和机遇。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为2.99/3.75/4.68亿元，同比+15%/+26%/+25%，实现归母净利润分别为0.61/0.77/0.98亿元，同比+60%/+27%/+27%，对应PE分别为19/15/12倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下游行业波动的风险；原材料价格波动的风险；技术人员流失的风险；应收账款发生坏账的风险；存货跌价的风险。
   

公司专题研究：极狐品牌标签强化，升级华为智选放量在即

北汽蓝谷(600733)
    投资要点:
    国内新能源汽车第一股，B端业务稳健，C端业务探索中前进2018年公司通过重大资产重组借壳上市，成为国内新能源汽车第一股，在2013-2019年连续7年蝉联中国纯电动汽车销售冠军。目前旗下三大品牌：北京（BEIJING）品牌以B端销售为主，极狐品牌（ARCFOX）面向C端，享界品牌（STELATO）开启华为智选模式
    合作。北汽蓝谷依托北汽集团，获得集团优势资源支持，与全球知名汽车制造商麦格纳合资共同开启高端智造合作生产，提升高端智能化的新能源汽车生产制造能力；与华为深度合作，强化品牌及智能化布局。
    核心变化一：极狐品牌预期向好-品牌标签逐渐清晰，2024年迎来产品大年公司在探索中前进，极狐品牌前期发展因为以下三大原因导致销量承压：1）品牌认可度不够；2）渠道网点较少，营销投入不足；3）智能化产品配置定价较高且智能功能竞争力不强。展望未来，公司积极总结经验，2024年存在以下3大向好转变突破点：1）以考拉为代表，尝试场景化造车，产品聚焦母婴市场，打造差异化竞争优势；2）品牌标签强化，主打“安全标签”，产品+营销围绕标签定义和宣传，核心解决品牌认可度不足问题；3）产品定价回归主流价格区间，极狐主销车型带动品牌销量提升。2024年极狐品牌通过主力产品阿尔法T5/S5定价回归至15-20万元价格区间，产品性价比与核心竞品相比具有竞争力。
    核心变化二：华为与北汽蓝谷-升级智选，携手共进，华为品牌强势赋能公司与华为合作6年，历经波折，共同探索与成长。公司与华为2024年发布鸿蒙智选车型享界S9，定位中大型轿车。S9的目标市场内，自主品牌车型竞争较少，而有不少合资外资明星车型代表（奔驰E级、宝马5系、奥迪A6L）。华为赋能下享界S9定位精准，产品定义符合其定位，在40万元级别中大型轿车中竞争力较强，销量有望超预期。
    盈利预测和投资评级公司集合北汽集团资源支持，极狐品牌标签清晰，配合产品营销聚焦安全属性。此外，公司与华为合作升级为鸿蒙智选，华为从品牌到渠道全面赋能，首款车型享界S9产品定位清晰明确，竞争力较强。我们看好公司未来发展，预计公司2024-2026年实现营业收入227.42、485.17、592.08亿元，同比增速为59%、113%、22%；实现归母净利润-42.08、-21.87、8.01亿元，同比为减亏、减亏、扭亏；EPS为-0.76、-0.39、0.14元，对应当前股价的PS估值分别为1.6、0.7、0.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示整体乘用车市场发展不及预期；市场竞争加剧导致业绩不及预期；竞争格局变化导致新车销量不及预期；经营性问题导致销量不及预期；与华为合作进展不顺利带来的不确定风险；新品牌宣传力度不足导致车型销量不及预期；相关车型并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。
   

2024年中报点评：原铝量价齐升，氧化铝涨价增厚业绩

中国铝业(601600)
    事件:
    8月28日，中国铝业发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入1107.2亿元，同比-17.4%；归母净利润70.2亿元，同比+105.4%；扣非后归母净利润68.6亿元，同比+137.8%。
    分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入617.6亿元，环比+26.2%，同比-8.9%；归母净利润47.9亿元，环比+114.6%，同比+198.5%；扣非后归母净利润46.7亿元，环比+114.1%，同比+266.8%。
    投资要点:
    上半年业绩增长主要由于原铝产量大幅提升，且铝价和氧化铝价格涨幅较大。而营业收入下滑主要由于贸易量的下降。
    产销：铝、氧化铝、煤、电产量均有提升。2024年上半年，公司实现氧化铝产量1027万吨，同比+1.58%，自产冶金氧化铝外销量319万吨，同比-7%；原铝产量363万吨，同比+18.63%，自产原铝外销量359万吨，同比+17.32%；煤炭产量638万吨，同比+2.57%；外售电厂销售量75亿千瓦时，同比+7.14%。公司各主要产品产销量均有提升，原铝产量提升明显。
    分季度来看，2024Q2公司实现氧化铝产量503万吨，环比-4.0%，同比+0.2%，自产冶金氧化铝外销量169万吨，环比+12.7%，同比-5.1%；原铝产量185万吨，环比+3.9%，同比+20.9%，自产原铝外销量183万吨，环比+4.0%，同比+23.6%；煤炭产量350万吨，环比+21.5，同比-0.6%。随着云南复产推进，2024Q2原铝产量进一步提升。
    收入及利润：氧化铝及原铝利润增长明显。2024年上半年公司氧化铝板块实现营业收入314.5亿元，同比+46.1%，利润总额42.7亿元，同比+44.8%，主要由于氧化铝价格提升；原铝板块实现营业收入682.1亿元，同比+20.5%，实利润总额76.0亿元，同比+96.2%，主要由于铝价提升且产销量增加较多；营销板块和能源板块分别实现利润总额11.1亿元和9.3亿元，同比分别+8.3%和-28.6%。
    负债及分红：现金流充足，负债下降，中期分红20%。2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额达到100亿元，货币资金达到258亿元，较2023年末增加47亿元。截至6月30日，公司流动负债540亿元，较上年末减少47亿元，主要由于偿还短期债务，截至6月30日，公司短期借款为38.7亿元，较上年末减少41亿元；资产负债率较上年末下降3.33个百分点至49.97%，近十年来首次将资产负债率降低至50%以下。另外公司拟进行中期分红，每股派发现金红利0.082元，上半年分红比例为20.05%，对应A股和港股股息率分别为1.2%和1.8%（以8月28日收盘价计算）。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为2256/2369/2454亿元，归母净利润分别为131.54/147.30/157.73亿元，同比+96%/+12%/+7%；EPS分别为0.77/0.86/0.92元，对应当前股价PE为8.92/7.97/7.44倍。公司是国内电解铝行业龙头，产业链一体化优势明显，且未来仍有电解铝、氧化铝及新能源项目带来的增量，经营持续向好，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）安全生产事故风险；（4）新建项目进展不及预期风险；（5）研
    究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。
   

2024年中报点评：2024年H1盈利能力明显改善，积极开拓新型产品

双环传动(002472)
    事件:
    2024年8月28日，双环传动发布2024年中报：2024年H1公司实现营收43.22亿元，同比+17.3%；归母净利润4.73亿元，同比+28.3%；扣非后归母净利润4.53亿元，同比+32.8%，其中2024Q2实现营收22.48亿元，同比+18.6%；归母净利润2.52亿元，同比+27.4%；扣非后归母
    净利润2.43亿元，同比+31.1%。
    投资要点:
    2024年H1营收稳步增长，新能源齿轮快速放量。2024年H1公司实现营收43.22亿元，同比+17.3%，稳步增长。分业务来看，公司乘用车齿轮业务实现收入23.63亿元，同比+28.5%；商用车齿轮业务实现收入4.6亿元，同比+3.8%；钢材销售业务实现收入5.31亿元，同比+10.1%。其中，公司新能源汽车齿轮业务保持良好增长态势，2024年H1同比增长40.31%，市场占有率进一步提升。
    2024年H1归母净利润高速增长，毛利率同比改善。2024年H1公司实现归母净利润4.73亿元，同比+28.3%；毛利率22.75%，同比+1.58pct，净利率11.35%，同比+0.95pct。公司通过各分子公司之间的协同合作，致力于内部运营管理效率的提升，叠加精细化管理、流程优化及采购降本，持续优化成本结构等因素，整体毛利
    率水平持续提升。
    立足齿轮主业，积极拓展新品。公司主要产品为机械传动齿轮，终端涵盖汽车、非道路机械、智能出行、机器人自动化等应用领域，此外，公司立足于齿轮主业积极开拓新业务：（1）智能执行机构：依托环驱科技平台，公司深入发展智能执行机构技术，推动产品在扫地机、智能汽车、无人机、eBike等智能终端领域的广泛应用，全面覆盖智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活四大核心市场。（2）工业增/减速机：以子公司江苏环欧为主体，公司积极布局工业减速机、增速机业务，通过技术创新与品质提升，致力于在该领域不断突破，引领国产替代。（3）机器人高精密减速器：子公司环动科技作为公司机器人减速器业务的主要实施主体，专注于高精密减速器的研发、设计与生产，提供涵盖3—1000kg负载范围的机器人解决方案，包括RV减速器、谐波减速器及机电控一体化关节模组、驱动执行器等，全方位满足客户需求。
    盈利预测和投资评级考虑到公司齿轮业务受益于新能源化持续增长，执行机构、减速机等新业务有望放量，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入100、122、140亿元，同比增速为24%、21%、15%；实现归母净利润10.34、12.69、14.96亿元，同比增速为27%、23%、18%；EPS为1.22、1.50、1.77元，对应当前股价的PE估值分别为15、13、11倍，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。
   

2024年半年报点评：新华三营收持续增长，夯实算力和联接“双基石”

紫光股份(000938)
    事件:
    8月26日，公司发布2024年半年报：
    2024H1，营收379.51亿元，同比增长5.29%；归母净利润10亿元，同比下降2.13%；扣非后归母净利润8.94亿元，同比增长5.78%。期间费用率同比下降12.99%。
    2024Q2，营收209.45亿元，同比增长7.32%；归母净利润5.87亿元，同比增长0.6%；扣非后归母净利润5.51亿元，同比增长8.46%。
    投资要点:
    2024H1新华三营收持续增长，积极推进新华三30%股权收购2024H1，控股子公司新华三实现营收264.28亿元，同比增长5.75%；净利润18.20亿元。
    8月26日，公司披露《关于重大资产购买的进展》公告：公司全资子公司紫光国际拟以支付现金20.71亿美元的方式向HPE开曼购买所持有的新华三29%股权，拟以支付现金7142.78万美元的方式向IzarHoldingCo购买所持有的新华三1%股权，合计以21.43亿美元购买新华三30%股权。交易完成后，公司对新华三持股比例将由51%增加至81%。截至本公告披露日，公司已取得《经修订和重述的卖出期权行权股份购买协议》项下约定作为本次交易交割先决条件的中国政府机构出具的文件和/或批准，公司正在积极有序推进本次交易交割相关工作。
    持续夯实算力和联接“双基石”全栈能力，把握AIGC产业机遇
    高效多元算力：公司智慧计算产品具备多元异构、开放包容、灵活架构、超强扩展等优势。公司发布了G7系列模块化异构算力服务器，其中，H3CUniServerR5500G7支持千亿级参数规模的大模型训练；H3CUniServerR5330G7搭载2颗最新处理器+GPU异构算力，支持大模型混合并行训练。面对算力服务新格局，公司发布了傲飞算力平台3.0，可支持万卡集群以及多元CPU和GPU的异构算力统一调度。
    高品质网络联接：公司推出智算网络解决方案，以全面的产品布局支持单框单层、盒-盒两层、框-盒两层等多种灵活组网架构，且通过负载均衡和自愈技术提升网络带宽利用率与降低故障恢复时间，全面增强网络对于多元异构算力的承载能力。同时，推出了基于DDC架构（分布式解耦机框）的算力集群核心交换机H3CS12500AI系列，专为AI算力场景设计，有效降低端到端时延和抖动。
    持续支持三大市场客户市场，H3C品牌自主渠道海外收入高增2024H1新华三国内政企业务收入达到202.12亿元，同比增长8.31%；国内运营商业务收入50.19亿元；国际业务收入11.98亿元，其中H3C品牌自主渠道业务营收4.16亿元，同比增长61.22%。分行业看：
    ①国内政企：参与了北京、郑州、贵阳等多个智算中心项目建设；智慧医院解决方案陆续中标浙江、河北、河南、北京等多地医院的重点信息化建设项目；智慧交通领域连续四年位居中国城轨云市场份额第一。
    ②运营商市场：中标中国移动服务器集采、中国移动高端路由器和高端交换机集采、中国电信天翼云高性能盒式交换机集采、中国联通数据中心交换机集采等多个重要集采项目。
    ③海外市场：巩固了在东南亚、中东、日本等地区的市场地位，并持续开拓欧洲新市场。在哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、巴基斯坦、阿联酋、新加坡、西班牙等市场取得了突破性进展，承接了政府、教育、医
    疗、运营商等多个行业的重点项目。
    盈利预测和投资评级：公司是全球新一代云计算基础设施建设和行业智能慧应用服务的领先者，有望受益于AIGC技术革命。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为851.51/943.57/1048.65亿，归母净利润分别为24.20/29.61/35.57亿元，EPS分别为0.85/1.04/1.24元/股，当前股价对应PE分别为23/18/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新华三股权收购不及预期等。
   

2024年半年报点评：半导体盈利能力显著增长，ODM业绩有望改善

闻泰科技(600745)
    事件:
    8月28日，闻泰科技发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入335.9亿元，同比增长15.01%，其中2024Q2收入173.42亿元，同比增长17.35%，环比增长6.74%。毛利率方面，2024H1毛利率9.47%，同比下降8.14pct；其中2024Q2毛利率9.72%，同比下降7.58pct，环比增加0.52pct。净利润方面，2024H1归母净利润1.40亿元，同比下降
    88.78%；其中2024Q2归母净利润-0.03亿元，同、环比均转亏；2024H1扣非归母净利润-1.28亿元，同比转亏，其中2024Q2扣非归母净利润-0.42亿元，同比转亏，环比亏损收窄0.45亿元。
    投资要点:
    半导体业务：需求呈回暖迹象，2024Q2单季度毛利率超38%。2024年上半年，公司半导体业务实现营收70.4亿元，同比下降7.9%；其中2024Q2营收36.2亿元，环比增长5.85%。毛利率方面，2024H1毛利率34.95%，其中2024Q2毛利率达38.7%，环比提升7.7pct。净利润方面，2024H1净利润10.8亿元，同比下降22.4%；其中2024Q2净利润5.6亿元，2024Q1净利润5.2亿元中包含出售NWF股权的投资收益1.7亿元，若不含一次性投资收益，2024Q2净利润环比提升达60%。2024年上半年面对汽车功率半导体的库存调整周期，公司半导体业务在亚太地区的市场表现较好地抵消了欧美市场需求的疲软，同时加快了在国产新能源头部企业的市场开拓，产品供应量和单车价值都稳步提升。从占比上看，2024H1公司汽车业务占比达到63%。工业、消费电子市场逐
    渐复苏，AI数据中心、服务器等应用领域的增速较快，从占比上看，2024H1公司工业与电力、移动及穿戴设备、计算机设备、消费领域占比分别为21.08%、7.35%、5.21%、3.36%。
    半导体业务：持续加码研发，新品开发进展顺利。公司重点产品线包括晶体管（包括保护类器件ESD/TVS等）、MOSFET功率管、模拟与逻辑IC，2024年上半年三大类产品占收入比重分别为44.31%（其中保护类器件占比10.97%）、37.83%、15.55%。2024年上半年，半导体业务研发投入8.74亿元，公司持续增加研发投入，在现有产品进行迭代升级推出新产品的基础上，实现了持续开发高功率分立器件（IGBT、SiC和GaN）和模块、模拟IC组合、功率管理IC和信号调节IC等新产品，以满足市场对高性能、高功率产品日益增长的需求，以高ASP产品为未来业务增长持续提供驱动力。
    产品集成业务：降本增效叠加潜在涨价预期，盈利能力有望迎来回升。2024年上半年，公司产品集成业务实现营收261.2亿元，同比增长26.68%，毛利率为2.49%，净亏损8.5亿元。利润下滑原因系受新项目价格较低、部分原材料涨价以及工厂人力成本上升等因素影响。进入2024Q2，因海外大客户需求改善，产品集成业务收入环比、同比快速增长。但同时由于部分低毛利项目因市场需求增加，导致产品集成业务综合毛利率阶段性环比下降。公司积极与客户沟通协商，同时积极采取各种降本增效措施，预计2024Q3相关效果有望显现。重点业务方面，在手机平板领域，公司与安卓海内外头部客户的新项目顺利上量，在实施降本增效的同时，积极与客户针对产品价格展开沟通协商，将在2024Q3开始执行主要涨价措施，随着后续相关项目实现量价齐升，盈利能力有望进一步提升。在笔电领域，作为北美客户的笔电整机制造重要供应商，公司配合特定客户合作生产的AIPC已经在2024年初全球销售，市场需求反馈积极，在第二季度快速上量，同时新一代项目正在合作推进。同时，随着降本增效的实施以及产品价格优化调整的具体执行，笔电项目
    盈利能力将进一步改善。
    盈利预测和投资评级：公司是全球领先的功率半导体及ODM厂商，未来有望在电动汽车、AI等新兴应用的带动下保持持续稳定增长。2024年上半年，公司产品集成业务受行业需求低迷、供应链涨价等因素影响，业绩出现波动。与此同时，2024年下半年起，公司积极与客户沟通协商，同时积极采取各种降本增效措施，预计对下半年及未来业绩将产生正向影响，因此我们调整盈利预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为679.09/754.45/882.96亿元，归母净利润为14.12/26.26/32.83亿元，对应EPS为1.14/2.11/2.64元，对应PE为21X/11X/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）功率半导体市场竞争加剧带来的风险；2）下游消费电子需求复苏不及预期；3）汽车、工业市场需求不及预期；4）海外市场复苏不及预期；5）公司产品集成业务项目落地进度不及预期。
   

公司动态研究：受大盘影响业绩承压，影视内容业务高增长

横店影视(603103)
    投资要点：
    受电影大盘影响2024Q2业绩短期承压：
    （1）2024H1公司营收11.66亿元（YOY-0.52%），归母净利润0.88亿元（YOY-21.65%），扣非归母净利润0.15亿元（YOY-79.57%）；非经常性损益0.73亿元，主要是非流动性资产处置损益和政府补助。2024H1毛利率13.48%（同比-4.79pct），净利率7.59%（同比
    2.04pct），期间费用率7.27%（同比-0.48pct）。
    （2）2024Q1/Q2营收8.42/3.23亿元（YOY+13.50%/-24.76%），归母净利润2.19/-1.30亿元（YOY+46.43%/-256.98%），业绩季节波动受电影大盘影响，根据猫眼，2024Q1/Q2全国票房(不含服务费）149.34/66.96亿元（YOY+3.14%/-28.13%），公司直营影院票房5.73/2.42亿元（YOY+5.65%/-25.07%）。
    影院稳步扩张，强化非票业务：
    （1）影院稳步扩张：2024H1公司电影放映业务（包含非票业务）收入10.14亿元（YOY-6.3%）。截至2024H1末，公司直营影院/银幕为445家/2842块，较2023年末增加13家/85块。根据猫眼。2024H1公司直营影院实现票房（不含服务费）8.16亿元（YOY-5.82%），市占率3.77%（同比提升0.13pct）。
    （2）推进非票业务，多元化提升收入。传统卖品推陈出新，新增爆米花品类，引进多个知名IP衍生品周边产品，设计开发自有卡牌业务。稳步推进独立水吧扩张，基于影院一楼售卖处、商业体优质铺位等探索独立店经营模式，创新多种爆款茶饮。
    影视投资制作业务发展较快，逐步提升主投主控影片力度：2024H1影视制作发行业务营收1.52亿元（YOY+69.13%），参投《飞驰人生2》《熊出没·逆转时空》《第二十条》等8部合计票房超90亿元，暑期档参投《默杀》《欢迎来到我身边》《异人之下》《白蛇：浮生》等，合计票房超18亿元（截至8月28日）。参投《祝你幸福》《出走的决心》《大场面》等定档2024中秋档，其他储备片单有《虎狼之路》《射雕英雄传之侠大成者》《有朵云像你》等。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入为22.38/26.10/28.71亿元，归母净利润为1.49/2.32/2.94亿元，对应PE为44/28/22X。随着影投行业逐步出清，公司稳健扩张，市占率有望持续提升，且影视内容投资制作发展较快，逐步提升主投主控影片力度。基于此，维持“买入”评级。
    风险提示：政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。
   

2024年半年报点评：业绩稳增，现金流表现亮眼

五粮液(000858)
    事件:
    2024年8月28日，五粮液发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入506.48亿元，同比+11.3%；归母净利润190.57亿元，同比+11.86%；扣非归母净利润189.39亿元，同比+11.79%。2024Q2公司实现营业收入158.15亿元，同比+10.08%；归母净利润50.12亿元，同比+11.5%；扣非归母净利润49亿元，同比+9.24%。
    投资要点:
    产品多点开花，优势区域增长强劲。分产品看，2024H1五粮液系列产品实现营收392.05亿元（同比+11.5%），其中量价同比分别+12.1%/-0.6%，公司淡季坚持控货挺价策略，春节以来产品价格稳中略升，同时五粮液1618和39度通过宴席活动+扫码红包+终端排名的组合实现了较好增长。2024H1其他白酒产品实现营收79.06亿元（同比+17.8%），其中量价分别-23.9%/+54.7%，我们预计吨价大幅提升主要系结构优化，在公司针对性营销活动的引领下五粮春等产品占比有所提升。分渠道及区域来看，2024H1经销、直销分别实现营收275.94/195.17亿元，分别同比+13.5%/11%，其中与2023年末相比，五粮液经销商减少40家调整至2530家，五粮浓香经销商+136家至950家；专卖店+87家至1749家，保持较高开店速度。东部及西部收入分别同比+15.7%/16.7%，核心区域保持良好增势。
    盈利向上，现金流实现高增。盈利端，2024Q2公司毛利率同比+1.7pct至75.0%，主要因酒类收入占比提升。2024Q2公司归母净利率同比+0.4pct至31.7%，盈利能力稳步提升。净利率增幅较毛利率增幅略低主要因公司加大1618、低度酒等现金红包支持力度及品牌营销力度，上半年形象宣传费及促销费分别同比+23%/32%，2024Q2销售费用率同比+2pct为17.34%。但公司管理费用率同比略降0.3pct为4.26%。收现端，2024Q2销售收现278.8亿元，同比+93%，经营性现金流同比+620%。我们认为在普五提价促进及红包等政策刺激下渠道有所提振。2024Q2合同负债逆势环比增加31
    亿元达到81.6亿元（去年同期为36.5亿元），为下半年蓄力。
    品牌价值回归，产品布局优化。2024年以来公司营销改革明显提速，在品牌、产品、渠道、组织等各方面都出现了积极的变化，核心产
    品普五批价企稳回升。公司积极去库存、调结构、稳价格，市场动销和库存趋于良性。当前管理团队优化，八代五粮液的消费者认知明确，渠道利润相对稳定，品牌价值持续回归。同时公司加大对1618、低度酒、系列酒等产品的开发与营销力度，产品矩阵日益完善，未来有望贡献更多增量。
    盈利预测和投资评级：五粮液品牌力突出，在控量保价策略下品牌价值持续回归，我们继续看好公司的稳健增长，预计公司2024-2026年营业收入分别为922.00/1018.72/1123.65亿元，归母净利润分别为337.37/373.54/413.78亿元，EPS分别为8.69/9.62/10.66元，对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

2024年半年报点评：营收同比高增，高强度研发拓客短暂压制盈利

安达智能(688125)
    事件:
    安达智能于2024年8月29日发布2024年中报，2024年上半年，公司实现营收3.13亿元，同比+40.93%；实现归母净利润-1273.59万元，同比-141.26%。
    投资要点:
    持续推动新业务、新客户拓展，营收同比高增；保持高强度研发、销售投入，阶段性压制利润。2024年上半年，公司与现有主要客户合作稳定，国际国内品牌客户持续拓展且合作逐渐深入，同时持续丰富产品类型，拓宽产品线，并借助源源不断的优秀人才输入和队伍建设，实现经营规模的提升，但是公司持续高强度研发投入、产品品类的大力拓展、国内外市场开拓力度的加大、研发和销售人员的引进等原因导致公司毛利率阶段性承压、费用率阶段性上升，从而使公司利润承压。2024年上半年，公司实现营收3.13亿元，同比+40.93%；实现归母净利润-1273.59万元，同比-141.26%。
    消费电子切入大客户FATP环节，汽车电子、新能源、半导体领域客户开拓顺利。2024年上半年，公司在持续稳固消费电子领域应用优势的同时，继续加大对汽车电子、新能源（特别是氢能源）、半导体等领域的业务拓展。消费电子领域：公司通过优质的产品和服务深度绑定大客户，除了继续加深已形成竞争优势的SMT电子装联工序环节外，还积极拓展国际大客户的其他工艺段设备，包括FATP
    段智能生产设备，为客户提供更多的工艺段解决方案。汽车电子领域：2023年公司已成功切入特斯拉、比亚迪、捷普、印度TATA等国际汽车电子头部客户和国内头部客户的供应链，2024年上半年，公司获得了一批汽车大厂及EMS厂商的订单，取得了良好的发展。氢能源领域：公司的氢能源燃料电池生产设备获得了客户的广泛认可，配套了更多氢能源行业客户，上半年已经取得了良好的拓展，下半年预计有更多的燃料电池生产设备出货给客户。
    坚持研发创新，推动技术迭代，ADA智能平台、高端五轴机床等新品接连获客户认可。2024年上半年，公司除继续深化各类精密控制阀体的研究开发，公司还重点发展了光学检测、胶路检测、螺丝批及控制软件、伺服电机及驱动器、等离子体等技术，推动产品升级迭代，强化竞争实力，在对流体控制应用产品等传统产品进行迭代升级的同时，不断拓宽产品线，战略性开拓工业级飞秒激光、中小型五轴智能模组数控机床、智能工业协作机器人、视觉检测等应用于智能装备领域的产品。上半年，公司加大了对ADA智能平台、高端五轴机床、灌胶机等新产品的市场推广，通过挖掘新老客户的需求，为客户提供更全面的产品解决方案。目前，公司ADA智能平台已得到越来越多客户的认可，已持续出货给大客户；公司高端五轴机床持续在客户端进行打样测试，并已经开拓了部分客户，取得了不错的成效。
    盈利预测和投资评级：公司作为国内流体控制设备龙头，持续加强人才布局、技术布局、产品布局和市场布局，截至2024年上半年，公司战略布局已取得初步成效。未来随着消费电子行业市场需求持续回暖，叠加AI技术带来的行业变革机遇，公司在消费电子行业领域的应用将会持续受益；随着公司在汽车电子、新能源（特别是氢能源）以及半导体等新行业加深布局、新产品获市场认可，将进一步打开发展空间，提升盈利能力。考虑公司费用投放节奏以及市场
    开拓情况，因此我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为6.51、8.51、11.06亿元，实现归母净利润0.88、1.25、1.89亿元，对应PE分别为25X/18X/12X，看好公司长期发展和短期业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子客户需求不及预期，新客户开拓不及预期，ADA产品推进不及预期，技术更新迭代的风险，汇率波动风险。
   

2024H1业绩点评：重磅影片静待释放，动画产能有望扩张

光线传媒(300251)
    事件:
    2024年8月29日，光线传媒公告2024年中报，2024H1营收13.34亿元（YOY+120.43%），归母净利润4.73亿元（YOY+133.14%），扣非归母净利润4.61亿元（YOY+143.90%）。
    投资要点:
    2024H1业绩同比高增。
    （1）2024H1营收13.34亿元（YOY+120.43%），归母净利润4.73亿元（YOY+133.14%），扣非归母净利润4.61亿元（YOY+143.90%），主要系主投主控影片《第二十条》等票房表现较好；非经常性损益1156万元，主要为政府补助1308万元；投资收益1530万元（YOY-68.2%），其中来自猫眼的投资收益4775万元（YOY-30.6%）。2024H1净利率35.47%（同比+2.06pct），毛利率为44.41%（同比+9.23pct），期间费用率3.33%（同比-0.66pct），盈利能力提升明显，费用控制较好。
    （2）分季度看，2024Q1/Q2营收10.70/2.64亿元（YOY+159.33%/+36.99%）；归母净利润4.25/0.48亿元（YOY+248.01%/-40.33%）；扣非归母净利润4.16/0.45亿元（YOY+252.01%/-36.41%）。
    现实题材为真人电影重点方向，关注储备内容上线节奏。
    【电影】2024H1电影及相关衍生业务营收9.74亿元（YOY+84.3
    4%），毛利率47.36%（同比+12.72pct)。据猫眼，2024H1公司投资/发行的《第二十条》《扫黑·决不放弃》等4部影片合计票房超27亿元（2023H1为《深海》《这么多年》等5部）。储备有法律题材“第X条”系列，如《第三条》《第十七条》《人民的正义》等；此外，储备《乔妍的心事》《胜券在握》《“小”人物》《她的小梨涡》《莫尔道嘎》等多部真人电影在筹备中。
    【电视剧】2024H1电视剧营收2.34亿元（2023H1未确认收入），毛利率37.72%。《大理寺少卿游》于2024Q1上线，《拂玉鞍》于7月上线，《山河枕》已杀青，《春日宴》《我的约会清单》等筹备中。
    【艺人经纪及其他】2024H1经纪业务营收1.26亿元（YOY+64.16%），毛利率34.08%（同比-4.78pct）。公司重视导演等人才培养，制定了“三二一计划”（在内部培养30个制片人、20个编剧、10个导演）。扬州影视基地一期已完成调试、投入使用。
    光线动画人才梯队搭建中，储备项目丰富，关注中长期产能扩张。（1）2024H1参投动画《大雨》，储备有《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《非人哉》《涿鹿》等制作中，《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《茶啊二中2》《昨日青空2》等在筹备中。
    （2）2022年成立光线动画搭建内部生产管线，推出厂牌光线动画，重点梳理“中国神话宇宙”，正全力推进动画电影《去你的岛》（AI参与度高）；年内有望完成内部动画制作团队人才梯队搭建，储备项目将进入滚动开发模式。中长期看，光线动画&彩条屋两大厂牌协同，加上AI演进赋能有望带动产能有效扩张。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年营业收入为18.61/26.01/30.07亿元，归母净利润为6.50/11.13/13.19亿元，对应PE为31/18/15X。公司作为电影行业龙头，多厂牌布局构建护城河，开发“中国神话宇宙”动画体系。此外，AI技术赋能动画电影等内容制作，有望实现内容降本、增效、提质等全产业产能及工业化水平提升。基于此，维持“买入”评级。
    风险提示：政策及监管环境趋严、电影开发进程及票房表现不及预期、成本控制不及预期、票房市场恢复不及预期、存货减值、资金不足、市场竞争加剧、估值中枢下移、技术不达预期等风险。
   

2024年半年报点评：布局低空与卫星互联网产业，关注北斗三放量

海格通信(002465)
    事件:
    8月23日海格通信发布2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业收入25.91亿元，同比下降9.93%；其中2024Q2实现营业收入14.47亿元，同比下降21.48%，环比增长26.46%。毛利率方面，2024H1毛利率为32.12%，同比下降1.85pct；其中2024Q2毛利率为32.29%，同比下降2.76pct，环比增加0.38pct。净利润方面，2024H1归母净利润为
    1.96亿元，同比下降37.11%；其中2024Q2归母净利润为1.53亿元，同比下降43.03%，环比增长260.69%。2024H1扣非归母净利润为1.08亿元，同比下降57.36%；其中2024Q2扣非归母净利润为0.84亿元，同比下降64.93%，环比增长257.6%。
    投资要点:
    研发投入持续加码，与中国移动合作进一步深入。2024年上半年，公司研发投入持续增长，公司2024H1研发投入4.79亿元，占营收比例18.47%，同比增长13.55%。公司与中国移动深入探讨和开展在“北斗+”行业应用拓展、低空基础设施网络布局、空天地一体化协同发展等领域的业务协同，逐步完善形成了双方联动的产投协同机制，目前正重点推进在模组、芯片等项目的深入合作。公司与中国移动的合作将有助于公司进一步巩固相关领域的领先优势，加快技术攻关和市场突破，不断提升公司的市场竞争力和行业影响力。
    无线通信领域多点突破，北斗导航领域营收大幅增长。2024年上半
    年，无线通信领域收入7.31亿元，同比下降44.6%。公司下一代主型短波、超短波持续突破新市场新平台领域；天通一号产品实现在机构用户细分市场的首次订货；下一代集群产品首次突破机构用户细分市场并获批量定货；竞标入围机构用户细分市场5G研制项目，实现在“5G+无人”“5G+集群”领域新突破；两款5G-R铁路专用基站产品通过型号核准。2024年上半年，北斗导航领域收入4.14亿元，同比增长275.45%，毛利率60.73%，同比增加15.52pct。公司北斗三代产品持续获得新增订单和实现产出交付，正式拉开了平台系统二代北斗大规模换装三代的序幕。公司在北斗导航领域发挥基础核心芯片与终端产品优势，有效推进北斗规模化应用。
    卫星互联网领域深度参与国家重大工程。2024年上半年，信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围，自主掌握核心技术体制，构筑在波形体制、相控阵天线方面的核心技术优势；射频、基带芯片成为正式研制单位，研发进展顺利，将为卫星大众化、规模化应用提供核心器件支撑，公司也将率先完成从芯片到系统的全产业链布局。紧抓卫星通导大众化应用的机遇，持续扩大支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件在国内众多主流手机厂商的覆盖；利用手机先行的直连卫星应用的影响辐射得到汽车厂商认可，实现卫星通信设备及通导产品在国内多家大型车企乘用车上装测试，“汽车直连卫星”业务持续突破，为下一步产品量产上车奠定基础。
    低空经济领域加速布局。基于无线通信、北斗导航、航空航天、无人系统、频谱管理与模拟训练等方面的深厚技术底蕴，以及作为国内业界领先的国产化民航通导设备供应商，为全球100多个机场提供民航地空通信、导航和ADS-B监视产品及解决方案等民航通导能力的基础上，已布局和开展包括构建空天地一体化通信网络和时空基准、打造服务低空经济的智能无人系统、打造低空无人飞行器的
    区域空域管理平台和提供低空无人平台飞行培训及相关资质获取服务等业务；公司重点支撑政府论证规划低空项目方案，推进广州市低空飞行服务站建设，开展应用试点，建立示范应用场景；依靠重点应用场景，推进低空基础设施建设，重点参与通信、监视、定位网络建设，同时积极配合运营商开展5G-A试点与商用，进一步完善通信网、监视网，打造公司低空经济竞争优势，加快推进产业落地。
    盈利预测和投资评级：公司作为国内无线通信及北斗导航领域领先企业，一方面充分挖潜，积极寻找业务增长点，另一方面坚持走自主创新的道路，持续加大战略性新兴产业投入。在低空经济、卫星互联网领域的积极布局有望支撑公司业绩持续增长。预计公司2024-2026年营业收入分别为66.08/84.84/103.94亿元，2024-2026年归母净利润分别7.07/9.93/12.36亿元。2024-2026年EPS分别为0.28/0.40/0.50元，对应PE分别为30/21/17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：1）宏观环境波动风险、2）行业竞争加剧风险、3）人才
    竞争加剧风险、4）北斗三代放量进展不及预期风险、5）卫星互联网发展进度不及预期风险。
   

2024年半年报点评：互联网医疗营收同比+44%，盈利能力持续修复

卫宁健康(300253)
    事件:
    2024年8月29日，公司发布2024年中报：2024H1，实现营收12.24亿元，同比增长2.68%；归母净利润0.30亿元，同比增长81.83%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增长147.62%。2024Q2，实现营收7.29亿元，同比下降1.81%；归母净利润0.14亿元，同比下降83.09%；扣非归母净利润0.13亿元，同比下降55.77%。
    投资要点:
    2024H1订单/业绩持续提升，全年盈利能力有望持续恢复
    2024H1，公司新签订单、营业收入、净利润、销售回款等均实现同比增长。主要系公司在2023年新老产品研发融合、优化组织架构的基础上，坚持“聚焦主业、聚焦优势业务领域”，加大优势业务开拓力度，提升产品交付效率与项目管理水平，加强应收款项催收。
    2024H1，公司销售毛利率为41.35%，同比提升0.68pct；销售净利率为1.82%，同比扭亏为盈。上半年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为13.64%、8.00%、11.23%，分别同比-6.90pct、-0.90pct、-3.06pct，费用率显著下降，或主要系公司聚焦业务发展方向，合理控制人员及成本费用支出规模等。
    我们认为，下半年公司合同签订、项目交付、收入确认、项目回款占比较高，公司或将持续优化组织机制和人员结构，不断提升人效，加强应收款项的回收；随着公司新一代WiNEX产品的需求持续放量，实现高盈利能力持续提升。
    医疗信息化：营收保持稳健，WiNEX数字化赋能医院高质发展
    2024H1，医疗卫生信息化营收10.46亿元、同比下降2.12%，占营业收入的比重为85.48%，保持相对稳健。其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入为9.02亿元、同比增长1.83%，占营业收入的比重为73.68%；硬件销售业务收入为1.44亿元、同比下降21.18%，占营业收入的比重为11.80%。
    公司新一代WiNEX产品持续以数字化转型赋能医院高质量发展。截至2024H1，公司在全国已累计拥有数百家WiNEX客户，持续打造不同业务领域、不同区域的医疗数字化标杆。公司在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域新增20余个千万级项目。智慧医院评级方面，新增助力包括福建省立医院、北京大学人民医院等11家医院顺利通过电子病历应用水平五级及以上评级。我们认为，WiNEX数字化转型赋能医院高质量发展，持续助力打造高水平智慧医院标杆，未来有望持续实现批量交付，提升公司在医疗信息化市场的核心竞争力与市场占有率。
    互联网医疗：上半年营收同比+44%，推进大模型+医疗应用落地“互联网+医疗健康”板块快速成长。2024H1，互联网医疗健康业务收入为1.78亿元、同比增长44.25%，占营业收入的比重为14.52%。①云医：截至2024H1，纳里股份已为全国万余家医疗机构提供系统建设和技术维护服务，上半年面向C端业务日HTTP最高访问量达12多亿次，月活跃用户数超过3,000万；②云药：上半年，环耀卫宁着力发展保险及健康权益卡业务，不断提升运营服务能力。③云险：截至2024H1，卫宁科技签订合同金额约1.26亿元、同比增长约60%，已有22个省级医保信息平台一期项目完成验收，并成功验收上海省平台二期的项目。
    AI增强场景落地，创新提速。推进医疗数据要素发展及落地，公司医疗大模型WiNGPT通过国家互联网信息办公室“深度合成算法”备案，《基于医疗大模型增强的临床辅助决策》数据产品在上海数据交易所完成登记并上架。WiNEXCopilot病历质控助手、智能语音查房助手、病历文书助手、超声质控助手等产品已在北京大学人民医院、天津市海河医
    院、上海市肺科医院、上海市同济医院等项目中落地，充分释放AI增强的智能化产品的能力。
    盈利预测和投资评级：公司是国内医疗信息化龙头，深化推进“1+X”战略，WiNEX产品矩阵持续丰富，互联网+医疗创新业务趋势向好。我们预计2024-2026年公司营收分别为38.01/45.90/55.76亿元，归母净利润分别为5.60/7.53/10.23亿元，当前股价对应PE分别为21/15/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，WiNEX等新品研发或推广不及预期，互联网+医疗创新业务亏损加大等。