2024年三季报点评：2024Q3利润总额稳中有升，在手现金充足

皖新传媒(601801)
    事件：
    公司2024年10月30日公告2024年三季报，2024Q3营收31.25亿元，yoy-16.60%，归母净利润2.33亿元，yoy-10.09%，扣非归母净利润1.63亿元，yoy-41.60%。
    投资要点:
    业务结构调整致收入下滑，利润总额稳中有增
    (1)收入端：2024Q1-Q3公司实现营收83.38亿元，yoy-14.74%，毛利润20.14亿元，yoy-7.36%，毛利率24.15%，同比+1.54pct。2024Q3营收31.25亿元，yoy-16.60%，qoq+36.80%，毛利润7.17亿元，yoy-21.58%，毛利率22.94%，同比-1.46pct。2024Q3收入同比下滑，其中其他业务（现代物流等）营收31.55亿元，yoy-26.43%，教材业务销售码洋9.47亿元，yoy-2.77%，一般图书及音像出版业务销售码洋13亿元，yoy-19.5%。
    (2)利润端：2024Q1-Q3公司实现归母净利润8.12亿元，yoy-17.45%，扣非归母净利润7.72亿元，yoy-16.77%；2024Q3归母净利润2.33亿元，yoy-10.09%，扣非归母净利润1.63亿元，yoy-41.60%，主要系一般图书销售同比减少所致；2024Q1-Q3所得税ETR21.63%，剔除所得税影响，2024Q1-Q3利润总额10.52亿元，yoy+2.25%；2024Q3利润总额2.88亿元，yoy+3.50%，2024Q3利润总额同比上升主要由于公允价值变动净收益1790万元。
    (3)2024Q3公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）107.82亿元，yoy+2.31%，此外公司有12.8亿募集资金可用于对外投资。
    盈利预测和投资评级：公司教材教辅发行与销售、一般图书及音像制品业务基础稳健，积极拥抱科技创新、打造智慧新业态，因此我们预测公司2024-2026年营业收入分别为105/110/116亿元，归母净利润分别为8.05/9.32/10.79亿元，对应PE分别为18/15/13x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、投资标的不及预期风险、学生数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。
   

2024年三季报点评：国内业务经营承压，广东迪度业绩做出承诺

长久物流(603569)
    事件:
    2024年10月30日，长久物流公告2024年第三季报：
    2024年前三季度，公司实现营业收入29.10亿元，同比增长1.79%，录得归母净利润0.61亿元，同比下降31.89%，录得扣非归母净利润0.65亿元，同比下降28.30%。
    其中公司2024Q3实现营业收入10.87亿元，同比增长11.98%；录得归母净利润0.09亿元，同比下降80.78%；录得扣非归母净利润0.12亿元，同比下降74.02%。
    投资要点:
    国际业务景气延续，国内业务经营承压
    2024Q3，公司国际业务发展势头良好，期间公司共有“久洋吉”、“久洋兴”与“久洋隆”三艘国际滚装船在营，由于运输需求旺盛且短期运力供给有限，预计国际业务为公司贡献了较为丰厚的利润。但2024H1国内部分主机厂压降价格使得公司运输价格面临下行压力，同时公司主动对部分区域对流线路不匹配的业务进行优化，使得公司国内整车运输业务在量价两方面均受不同程度影响。我们预计2024Q3这一趋势或在延续，这导致公司国内业务经营承压，利润规模同比减少。最终公司于2024Q3录得归母净利润0.09亿元，同比下降80.78%；录得扣非归母净利润0.12亿元，同比下降74.02%。
    新能源业务稳步推进，广东迪度业绩做出承诺
    公司新能源业务继续稳步推进，年产能2GWh的滁州梯次利用储能生产基地于2024H1正式投产，这将有助于公司打造梯次动力电池回收利用生态闭环，促进新能源业务的良好发展。2024年10月29日，公司与广东迪度及其创始人签署补充协议公告，广东迪度及其创始人共同及连带地对广东迪度经营业绩做出承诺，2024-2026年广东迪度合并报表口径下扣除非经常性损益后的净利润应分别不低于2000、3010及3010万元，公司新能源业务的业绩确定性有望进一步增强。
    盈利预测和投资评级我们预计长久物流2024-2026年营业收入分别为40.51亿元、44.58亿元与50.06亿元，同比分别+7%、+10%、+12%；归母净利润分别为0.84亿元、1.59亿元与1.75亿元，同比分别+19%、+89%、+10%，对应EPS为0.14元、0.26元、0.29元，对应PE分别为53.64倍、28.32倍与25.67倍。国际滚装船业务盈利能力强，新能源业务空间广阔，维持“买入”评级。
    风险提示新能源业务发展不及预期、外贸景气度下行、国际业务开展不及预期、整车业务恢复不及预期、汽车产销量不及预期、新能源业务收入占比尚低。
   

2024年三季报点评：收入稳中有增，一般图书大幅跑赢大盘

中南传媒(601098)
    事件:
    2024年10月30日公司公告2024年第三季度报告，2024年Q1-Q3实现营业收入93.66亿元，yoy+1.72%，归母净利润9.57亿元，yoy-22.56%，扣非归母净利润9.24亿元，yoy-22.62%。
    投资要点:
    2024Q3利润总额同比略降，股息率达5.29%。
    收入端：2024Q1-Q3公司实现营收93.66亿元，yoy+1.72%，毛利润41.32亿元，yoy+6.53%，毛利率44.12%，同比+1.99pct；2024Q3营收24.73亿元，yoy+1.47%，qoq-36.48%，毛利润10.59亿元，yoy-1.53%，毛利率42.83%，同比-1.3pct。2024Q3一般图书出版业务销售码洋5.52亿元，yoy+28.97%，大幅跑赢一般图书大盘。
    利润端：2024Q1-Q3归母净利润9.57亿元，yoy-22.56%，扣非归母净利润9.24亿元，yoy-22.62%；2024Q3归母净利润1.83亿元，yoy-30.89%，qoq-62.61%，扣非归母净利润1.84亿元，yoy-30.04%。2024Q1-Q3所得税ETR25.74%，剔除所得税影响，2024Q1-Q3利润总额13.92亿元，yoy+5.50%，2024Q3利润总额2.91亿元，yoy-1.40%。据11月5日收盘价计算，近一年股息率5.25%，维持较高水平。
    2024Q3公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）139.84亿元，yoy+34.37%，主要来自货币资金增长，在手现金宽裕。
    盈利预测和投资评级：受主业所得税率调整影响，我们预测公司2024年归母净利润同比下滑，但公司出版发行主业稳健，持续优化业务结构，毛利率逐步提升，看好未来业绩稳定增长。我们预计公司2024-2026年营业收入140/148/152亿元，归母净利润分别为13.97/14.85/15.54亿元，对应PE分别为16/15/14x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、图书发行不及预期风险、学生人口数量增长不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。
   

2024年三季报点评：前三季度业绩高增，A3打印机产能持续爬坡

纳思达(002180)
    事件:
    2024年10月31日，公司发布三季度报告：
    2024年前三季度，公司营业收入为193.93亿元，同比增长8.07%；归母净利润为10.81亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润6.82亿元，同比扭亏。
    2024Q3，公司实现营业收入66.00亿元，同比增长16.91%；归母净利润1.08亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.59亿元，同比扭亏。
    投资要点:
    前三季度归母净利润同比扭亏为盈，打印机+集成电路业绩增速较快2024年前三季度，公司营业收入为193.93亿元，同比增长8.07%；归母净利润为10.81亿元，同比扭亏。公司盈利能力好转，主要系公司经营业绩增长导致的利润增加；子公司出售部分房产并租回确认的收益增加；联营企业成都锐成芯微转变为其他权益工具投资核算，根据准则视同处置确认的投资收益增加。
    分业务：1）打印机：2024年前三季度，①奔图：奔图营业收入31.76亿元，同比增长9.79%；净利润4.75亿元，同比增长35.67%。②利盟：营业收入16.55亿美元，同比增长7.83%，整体打印机销量同比增长29.49%；息税折旧及摊销前利润2.07亿美元，同比增长47.97%。2）集成电路：极海微营业收入10.38亿元，同比下滑5.37%；净利润3.53亿元，同比增长127.65%。
    前三季度净利率同比+6pct，研发投向中高端打印机等产品
    2024年前三季度，公司毛利率32.82%，同比+0.94pct，净利率6.78%，同比+6.09%；公司销售/管理/研发费用率分别为8.79%/7.34%/6.56%，同比-1.37pct/-1.12pct/-0.66pct。
    2024年前三季度，公司研发费用12.72亿元，同比-1.77%；2024Q3，公司研发费用4.40亿元，同比+4.40%。打印机业务方面，公司紧紧围绕中高端市场，坚持以中高端产品为主进行设计研发，自主研发的A3黑白及彩色打印机上市；集成电路方面，公司拥有丰富的集成电路设计经验和强大的嵌入式系统开发能力，并持续迭代新产品。
    国产打印机成长空间广阔，2024Q3奔图A3打印机产能爬坡
    公司表示，信创市场已经连续几个季度处于恢复中，预计未来仍会稳中向好，未来几年会有确定性的长足发展。我们认为，随着长期的办公自动化与员工“居家打印”等需求的提升，以及政府、能源、金融、医疗和教育等行业对打印机国产化要求提升，中国打印机市场或将具备广阔成长空间。
    奔图发布中国首款全自主技术研发的A3激光复印机，覆盖了75%的市场份额。2024Q3，奔图A3打印机产能持续爬坡，公司持续扩大国内+国外市场份额。2024H1，A3激光打印机从量产上市到产能逐步爬坡，从2024Q3开始，奔图A3打印机从生产端和销售端都呈现新的起点，公司认为未来增量值得期待。
    盈利预测和投资评级：公司为全球第四的激光打印机厂商，行业领先的专用集成电路芯片设计企业和全球通用耗材行业领导型企业，有望受益于信创发展与集成电路领域带来的高速成长机会。预计公司2024-2026年营业收入271.62/303.89/337.15亿元，归母净利润13.64/17.44/22.02亿元，当前股价对应PE为30/23/18X，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：市场竞争风险、技术研发风险、外部经济形势及汇率风险、信创政策推进不及预期、知识产权纠纷的风险。
   

公司动态研究：第三季度营收利润双增长，发布国内首个AI数智健管师“健康小美”

美年健康(002044)
    事件:
    美年健康于10月31日发布2024年三季报：2024年第三季度公司实现收入29.35亿元（+3.63%，同比口径，下同），归母净利润2.40亿元（+10.33%）。
    投资要点:
    业绩逐季改善，第三季度实现收入、利润同步增长。健康体检行业具有明显的季节性，一季度为业务淡季，且由于去年一季度基数较高，导致今年一季度业绩同比下滑；二季度实现营收同比正增长；三季度实现收入、利润均同比正增长；四季度是体检行业旺季，公司发展态势良好。
    持续推出创新项目与健管服务，发布“健康小美”AI数智健管师。公司已有脑卒中AI诊断、脑认知AI诊断、冠脉钙化积分AI诊断、肺结节AI诊断、心电图AI诊断、乳腺超声AI诊断、超声AI质控、眼底AI诊断、儿童骨龄AI评估等AI相关产品应用。2024年Q3，公司推出AI产品如下：1）与华为等合作，发布国内首个健康管理AI机器人“健康小美”数智健管师，已在杭州、南京、宁波、苏州等地区26家分院开启试运营。2）推出“AI智能血糖管理”，依托2.3亿条数据支持的血糖管理系统，为用户定制“一人一策”的血糖
    管理方案。3）发布中医智能体检项目，收集中医问诊、舌诊、面诊、脉诊“四诊信息”，以大数据和AI结合分析，精准评估用户体质状况和中医证候特点，并结合西医体检的异常指标，为用户提供中西医结合的个性化调养方案。
    AI赋能精细化运营。在实施以扁鹊SaaS系统、星辰CRM系统为代表的数字化转型后，公司进一步利用AI赋能精细化运营，推出AI智能销售助手“美年小星”，辅助销售人员提升接待能力与业务转化率，强化销售人员的专业能力与产品信息更新速度。
    盈利预测和投资评级：考虑到宏观经济环境的影响，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为111亿元、128亿元、147亿元，分别同比增长2%、16%、15%；归母净利润分别为3.56亿元、6.49亿元、9.16亿元，分别同比变动-30%、+82%、+41%；PE分别为52倍、28倍、20倍。公司是健康体检行业龙头、预防医学平台型企业，通过深化数智化能力和推出创新产品打造差异化，强化竞争优势；鉴于今年以来股价已经历调整，且公司经营逐季改善，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期的风险；精细化运营不及预期的风险；组织架构变革不及预期的风险；医疗纠纷风险；商誉减值风险。
   

2024Q3财报点评：中国制造网付费会员稳步增长，发布AI Agent产品Mentarc，商业化持续推进AI

焦点科技(002315)
    事件:
    2024年10月31日公司发布2024Q3财报：2024Q3，公司实现营业收入4.16亿元（YoY+8.50%）；归母净利润1.24亿元（YoY+14.88%）；扣非净利润1.22亿元（YoY+13.23%）。
    投资要点：
    整体业绩表现：公司2024Q3整体营收保持增长，主要由中国制造网业务稳健增长及AI产品商业化所带动；利润端稳步增长，主要受益于公司毛利率同比提升及销售费率同比下降，2024Q3公司毛利率同比提升1.31pct，销售费用率同比下降0.66pct。
    中国制造网会员稳步增长，AI产品商业化持续推进：截至2024Q3，中国制造网平台收费会员数为26,668位，较2024年半年度末增加934位。截至2024H1，购买AI麦可的会员共6,059位（不含试用体验包客户），较2024Q1末增加1,454位，2024H1AI麦可实现现金回款超过1,300万元。2024年上半年，AI事业部自中国制造事业部独立，专注于AI技术的研发与应用，于2024年7月正式发布开放平台FocusAIM，依托焦点科技20余年的数字化外贸推广经验，为出海企业提供智能化、自动化产品和解决方案。截至2024年10月31日，FocusAIM平台已囊括四大AI产品“中国制造网AI麦可、独立站AI助手MoliAI、面向全球买家的采购助手SourcingAI、
    AIAgent产品Mentarc”。Mentarc于2024Q3正式推出，定位为全球分销商和跨境电商商家解决选品、货源查找、店铺运营等多方面运营的AI电商工具。我们认为，公司作为AI+跨境电商及多模态应用标的之一，AI产品持续迭代，长期有望逐步渗透平台已有付费会员+吸引新会员，推动付费率及ARPU值提升；另外，买家端AI产品Mentarc的推出有望提高买家粘性，打开买家端商业化空间。
    盈利预测和投资评级：考虑到公司AI产品商业化仍在推进，且整体降本增效效果明显，我们调整了盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.1/19.4/21.5亿元，归母净利润分别为4.72/5.54/6.53亿元，对应摊薄EPS为1.49/1.75/2.06元，对应P/E为21/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：人工智能发展不及预期，AIGC发展不及预期、技术发展不及预期、商业化拓展不及预期、行业竞争加剧、中美科技竞争不确定性等风险。
   

2024年三季报点评：单票盈利持续修复，看好业绩弹性

申通快递(002468)
    事件:
    2024年10月31日，申通快递公告2024年三季报
    经营方面，2024Q1-Q3，申通快递实现营业收入334.91亿元，同比增长14.16%；完成归母净利润6.52亿元，同比增长195.18%；完成扣非归母净利润6.39亿元，同比增长204.77%。其中2024Q3，申通快递实现营业收入119.22亿元，同比增长16.31%；完成归母净利润2.15亿元，上年同期为0.03亿元；完成扣非归母净利润2.02亿元，上年同期为-0.08亿元。
    业务方面，2024Q1-Q3，申通快递完成快递业务量161.10亿票，同比增长30.77%，市占率13.02%，同比提升0.87pct，单票营业收入2.08元，同比下降12.70%。其中2024Q3，申通快递完成快递业务量58.83亿票，同比增长27.95%，市占率13.49%，同比提升0.83pct，单票营业收入2.03元，同比下降9.09%。
    投资要点:
    规模效应+精细化管理实现成本大幅下降，实现单票盈利持续修复
    2024Q1-Q3，公司业务量同比增长30.77%，大幅领先行业增速（2024Q1-Q3行业同比增长22.03%），公司实现市占率同比提升0.87pct至13.02%；2024Q1-Q3公司在“好快省”品牌心智下，抓住小件化趋势，在市场价格政策和票重影响下，公司单票营业收入
    同比下降0.30元，但公司通过持续投放智能设备，分拣成本显著下降；通过扩大自有车规模以及精细化管理下，装载率大幅提升（2024H1装载率相比上年末提升5pct），公司2024Q1-Q3单票营业成本同比下降0.33元，单票费用同比下降0.01元，最终实现单票归母净利润0.04元，单票扣非归母净利润0.04元，同比增长0.02元。其中2024Q3公司件量增长继续保持强劲势头（同比增长27.95%），单票营业收入同比下降0.20元，单票营业成本同比下降0.24元，单票费用同比下降0.01元，最终实现单票归母净利润0.04元，同比提升0.04元，单票扣非净利润0.03元，同比提升0.04元。
    产能短板补齐，服务质量提升，打开公司量、价、本、利提升空间
    2024年9月，公司日均单量达到6660万单，再创新高，公司业务量增速及产能利用率居于高位。公司继续“三年百亿”产能提升计划的推进，公司上半年共完成12个产能提升项目，推动公司产能再上一个台阶，预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500万单以上。
    在产能提升的同时，公司运营能力进一步提升。2024H1，随着公司优化标准环节、改善落后区域时效，公司月度揽签时效最快缩短至44小时以内，在多个物流平台指数排名同比显著提升，加强“快”的品牌心智；此外，公司通过中心设备技术升级改造，改善运输环节和违规操作，破损率亦有效降低，加强“好”的品牌心智。
    公司在产能、时效、服务能力方面不断提升，有望以合理价格带来更多单量增长。此外，在规模效应及产能爬坡下，总部中转、运输、派送成本均有较大下降空间，带来单票盈利及业绩向上弹性。
    降本空间大，看好单票盈利修复带来业绩弹性
    公司单票成本仍有较大下降空间。随着公司周转加快，时效亦有提升空间，有望摆脱单纯的以价换量策略，“价”稳“本”降的背景下，有望实现单票盈利的持续修复。2024Q3单票归母净利润仅0.04元，相比其他同行有较大修复空间。看好公司未来的单票盈利向上弹性。
    盈利预测和投资评级我们预计申通快递2024-2026年营业收入分别为481.42亿元、550.65亿元与619.96亿元，同比分别+18%、+14%、+13%；归母净利润分别为8.58亿元、12.29亿元与15.56亿元，同比分别+152%、+43%、+27%，对应EPS为0.56元、0.80元、1.02元，对应PE分别为19.54倍、13.64倍与10.77倍。公司通过合理的价格竞争，以及较大的降本空间，有望持续实现单票盈利修复，带来较大的业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际
    业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。
   

2024年三季报点评：所得税同比增加2.5亿元，盈利同比下滑

春秋航空(601021)
    事件:
    2024年10月31日，春秋航空公告2024年三季报：
    2024年前三季度，公司实现营业收入159.77亿元，同比增长13.29%，实现归母净利润26.04亿元，同比降低2.73%。
    其中公司2024Q3实现营业收入61.02亿元，同比增长0.48%，实现归
    母净利润12.44亿元，同比降低32.37%。
    投资要点:
    客座率已超2019年同期，收益水平相对承压
    运力投放方面：2024Q3公司总ASK同比增长9.62%，其中国内线ASK同比微增3.78%，较2019年同期大幅增长60.92%，地区+国际线ASK同比增长42.54%，恢复到2019年同期的73.35%。客座率方面：2024Q3国内线客座率同比提升0.58pct，地区+国际线客座率同比提升3.47pct，均已超2019年同期水平。2024Q3出行需求较旺。2024Q3国内线RPK同比增长4.43%，地区+国际线RPK同比增长48.25%。但预计客公里收益低于去年同期，导致在总RPK同比增长10.67%基础上，营业收入同比仅增长0.48%。
    单位成本略优化，收益水平承压+所得税费用同比增加导致归母净利率下降
    单位ASK成本略优化。2024Q3公司营业成本45.35亿元，同比增长8.37%。单位ASK成本0.305元，同比微降1.2%，较2019年同期仍上涨4.6%。费用率略提升。2024Q3公司销售/管理/财务费用率分别为1.08%/1.16%/1.32%，合计同比增加0.34pct。在收益水平承压，以及2024Q3所得税费用同比增加2.50亿元影响下，2024Q3归母净利率20.38%，同比下降9.90pct。
    预计后续油价回落成本压力下降，长期看好公司发展潜力
    预计后续油价回落将带来营运成本大幅降低。国内航空煤油10月出厂价回落至5637元/吨，较2024年前三季度航空煤油平均出厂价大
    幅下降13.3%。而根据春秋航空2024年半年报显示，平均燃油价格每上升/下降10%，将导致公司营业成本总额上升/下降3.1亿元。长期看好作为国内低成本航空先行者和领跑者的春秋航空价格优势、效率优势和成长潜力。
    盈利预测和投资评级：预计春秋航空2024-2026年营业收入分别为198.07亿元、217.58亿元与237.88亿元；归母净利润分别为24.14亿元、32.25亿元与38.54亿元；对应2024-2026年PE分别为23.04、17.25倍与14.43倍，我们看好公司作为国内低成本航空先行者成长潜力，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；需求不及预期风险；油汇波动风险；行业竞争加剧风险；航空事故风险。
   

公司动态研究：业绩稳健增长，出海营销持续发力

易点天下(301171)
    事件:
    2024年10月27日，易点天下公告2024年三季报，2024Q3营收6.68亿元（YOY+14.07%），归母净利润0.63亿元（YOY+2.81%），扣非归母净利润0.59亿元（YOY+13.23%）。
    投资要点:
    公司经营稳健，费用控制良好。
    （1）2024Q3营收6.68亿元，YOY+14.07%，QoQ+10.42%；归母净利润0.63亿元YOY+2.81%，QoQ-22.87%；扣非归母净利润0.59亿元，YOY+13.23%，QoQ-24.37%。2024Q3净利率9.36%，同比-0.85pct；毛利率22.05%，同比-2.59pct；期间费用率为6.52%，同比-1.16pct，其中销售/管理费用率同比-0.33/-2.09pct，费用控制较好。
    （2）2024Q1-Q3，营收17.54亿元，YOY+10.75%；归母净利润1.95亿元，YOY+7.85%；扣非归母净利润1.85亿元，YOY+16.31%。
    AI持续助力出海营销提效。
    （1）以“AIGC引领品牌全球化新浪潮”为战略，形成“AI+BI+CI”出海全链路数字化解决方案。公司以“AIGC引领品牌全球化新浪潮”战略为指引，2024年5月发布“AI+BI+CI”出海全链路数字化解决方案，相继发布了AIGC数字营销创作平台KreadoAI、数据分析与增长模型平台数眼智能BI、智能化多云管理平台Gears，可一站式
    解决出海企业从营销素材制作、营销数据分析到营销预算管理再到云基础设施数字化与智能化的各项需求。截至2024Q3，公司已为传音、WeTV、库迪咖啡、Shein等超过5000家企业实现了全球商业增长。2024年7月，与腾讯云达成合作，在云计算、媒体及泛娱乐生态等领域共同加速企业数智化出海步伐；9月，数字化广告平台Yeahmobi成功加入亚马逊广告合作伙伴网络，实现对亚马逊广告资源的全方位覆盖。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入25.21/29.06/33.12亿元，归母净利润2.82/3.38/3.97亿元，对应PE为31.87/26.58/22.60X。公司作为出海营销服务商龙头，“以AIGC引领品牌出海新浪潮”的新战略，形成“AI+BI+CI”出海全链路数字化解决方案。看好公司发展潜力。基于此，维持公司“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，媒体资源采购成本上升，客户拓展不及预期，广告主投放不及预期，信用减值风险，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期等风险。
   

2024年三季报点评：路费收入稳健增长，Q3归母净利润6.0亿元

深高速(600548)
    事件:
    2024年10月31日，深高速公告2024年三季报：
    2024年Q1-Q3，公司实现营业收入58.60亿元，同比-8.03%，录得归母净利润13.74亿元，同比-10.71%，录得扣非归母净利润12.27亿元，同比-13.45%。
    其中公司2024Q3实现营业收入21.03亿元，同比-6.39%；录得归母净利润6.00亿元，同比-1.55%；录得扣非归母净利润5.54亿元，同比-9.69%。
    投资要点:
    路费收入稳健增长，风力发电业务短期承压
    2024Q3，公司收费公路板块实现稳健增长，剔除益常项目影响，公司控股收费公路合计车流量较上年同期+4.55%，实现路费收入13.79亿元，同比+4.22%，其中，受益于深中通道的开通，公司沿江项目车流量有较为明显增长，进而带动沿江项目收入同比+32.02%至2.20亿元。
    2024Q3，由于较上年同期有新项目投产，公司大环保业务中的有机垃圾处理业务实现收入1.82亿元，同比+23.69%，但大环保业务中的风力发电项目实现收入1.27亿元，同比-18.86%，或系部分风力
    发电项目因弃风率上升、风资源减少等影响，风力发电业务短期承压。
    毛利率同比略有下滑，期间费用率同比下降2.91pct
    2024Q3公司毛利率同比-1.60pct至40.24%，或系清洁能源发电业务承压所致；期间费用率同比/环比分别-2.91pct/-6.25pct至15.06%；其中销售费率同比/环比分别持平/-0.04pct至0.12%，管理费率同比/环比分别+0.45pct/+0.34pct至5.09%，研发费率同比/环比分别+0.18pct/持平至0.44%，财务费率同比/环比分别-3.54pct/-6.56pct至9.41%。公司盈利能力相对稳定，2024Q3录得归母净利率28.54%，同比+1.40pct，扣非归母净利率26.36%，同比-0.96pct。
    优质路产持续扩充，深中通道引流带来增量
    公司正积极推进外环三期、机荷高速等重大新建、改扩建项目的建设，以不断补充公司优质公路资产。其中，公司计划通过定增的方式募集总额不超过49.00亿元，用于外环项目的投资建设及偿还有息负债，发行申请于2024年5月22日已获得上交所受理。2024年6月30日，公司成功实现沿江二期与深中通道同步通车，这对公司沿江高速、机荷高速的营运表现产生较为积极的促进作用，其中沿江高速车流量及收入增加较为明显。
    盈利预测和投资评级我们预计深高速2024-2026年营业收入分别为85.96亿元、95.24亿元与98.37亿元，同比分别-8%、+11%、+3%；归母净利润分别为19.99亿元、22.08亿元与23.17亿元，同比分别-14%、+10%、+5%，对应EPS为0.92元、1.01元、1.06元，对应PE分别为10.98倍、9.94倍与9.47倍。公路主业稳步发
    展，大环保业务作为第二主业空间广阔，维持“增持”评级。
    风险提示路网竞争风险；收费政策变化风险；大环保业务发展不及预期；高速改扩建进度不及预期风险；汇率风险。
   

2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，储能出货量和单位净利润创单季历史新高

阿特斯(688472)
    事件:
    2024年10月29日，阿特斯发布2024年三季报：2024年前三季度营收342亿元，同比-12.6%；归母净利润19.55亿元，同比-31.2%，其中2024Q3营收122.2亿元，同比-6.1%，环比-1.1%，归母净利润7.16亿元，同比-22%，环比+8.3%。Q3业绩符合我们预期，公司已连续三个季
    度实现净利润环比增长。
    投资要点:
    组件利润优先稳健增长，美国出货占比持续提升2024年前三季度，公司组件出货22.9GW，同比小幅增长。其中Q3出货8.4GW，环比增长2.4%。公司销售策略上坚持“利润第一性”原则，确保组件业务的盈利性。公司向北美高价市场的出货继续提升，第三季度出货占比超30%。公司光伏业务主要在价格和出货量之间做综合平衡，放弃部分亏损订单，主动减少部分光伏产品出货量，以利润为优先，既保证了公司的稳健增长也确保了财务健康。
    大储出货量利齐增，出货量和单位净利润创单季历史新高2024年前三季度公司大型储能产品出货达4.4GWh，其中Q3出货达1.8GWh，出货量和单位净利润均创单季历史新高，根据我们测算Q3单位盈利超2毛5/Wh，我们预计盈利能力提升预计主要系出色
    的成本费用管控能力。我们预计2024全年，公司大储出货超7GWh，同比增长5倍以上。
    美国本土产能建设领先，看好美国组件盈利持续兑现公司业绩连续三个季度环比增长，我们认为主要系：1）公司组件美国收入占比高、放弃部分亏损单的大原则，带来组件单瓦盈利持续优异；2）美国大储业务增速迅猛，盈利出色。我们认为，虽然当前东南亚四国双反关税审查再起，当地产能较大概率要被加征关税，但公司美国本土产能规模大、组件产能投产进度快、配套电池产能推进进展快，其本土产能出货确定性较高。根据我们测算，在IRA补贴、201电池免税配额与本土组件溢价三大优势加持下，即使面临加征30%的双反税，美国组件仍有单瓦4美分左右盈利。考虑东南亚产能供给受限后，本土组件预计将获得更高溢价，我们看好美国组件盈利持续兑现。
    盈利预测和投资评级公司美国本土产能进展领先，大储第二曲线量利齐增，看好美国组件盈利持续兑现。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为504、579、681亿元；考虑全球组件价格持续承压，我们下修盈利预测，调整2024-2026年归母净利润分别为28、38、50亿元，当前股价对应2024-2026年PE19、14、11倍。考虑到公司美国产能在未来有望提供稳定的超额盈利，维持“买入”评级。
    风险提示1）美国光伏需求增长不及预期；2）美国行业补贴政策持续性不及预期及取消风险；3）美国关税制裁超预期，导致挤压企业利润；4）汇率波动风险；5）新技术进展不及预期；6）我们对美国组件盈利能力测算偏差的风险。
   

2024Q3业绩点评：Q3线下经营承压，等待零售拐点

海澜之家(600398)
    事件:
    海澜之家于2024年10月30日发布2024Q3业绩公告：2024年前三季度公司实现营业收入152.59亿元，同比下降1.99%，归母净利润19.08亿元，同比下降22.19%，扣非归母净利润17.49亿元，同比下降21.34%。基本每股收益0.41元，同比下降28.07%。
    投资要点:
    Q3线下经营承压，斯博兹并表带动其他品牌收入同比高增：2024前三季度公司实现营业收入152.59亿元，同比下降1.99%，归母净利润19.08亿元，同比下降22.19%；2024Q3公司实现营业收入38.89亿元，同比下降11.01%，归母净利润2.71亿元，同比下降64.88%，有较大幅度的下降。2024年前三季度，1)分品牌，海澜之家/海澜团购定制/其他品牌（含斯搏兹）收入分别为113.00/14.62/17.59亿元，同比-4.95%/-13.55%/+19.59%，其他品牌的收入有大幅上升。2)分渠道，线上/线下销售渠道收入分别为31.98/113.22亿元，同比+44.67%/-11.82%，占主营业务收入22.03%/77.97%，线上渠道占比较上年同期提升7.34pct；直营店/加盟店及其他收入分别为33.28/97.31亿元，同比+4.28%/-4.3%，直营店发展良好，维持增长。
    2024年前三季度盈利能力略有下降，现金流同比有较大幅度下降：2024年前三季度公司整体毛利率为44.59%，较上年同期下降0.18pct，净利率为12.87%，较上年同期下降2.68pct。2024年前三
    季度，1）分品牌，海澜之家/海澜团购定制/其他品牌毛利率
    0.87pct/-0.84pct/-1.25pct，海澜之家毛利率稳步提升。2)分渠道，直营店/加盟店及其他毛利率61.96%/41.08%，较上年同期变动-0.41pct/+0.79pct，加盟店毛利率有小幅提升；线上/线下销售渠道毛利率48.37%/45.95%，较上年同期变动-1.9pct/+0.87pct，线下渠道毛利率小幅提升。3)费用率方面，2024年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为21.97%/4.8%/1.21%，较去年同期+3.2pct/-0.09pct/+0.29pct，整体费控效果较为稳定。4)现金流方面，2024年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为0.27亿元，同比下降98.9%，现金流有较大幅度下降。
    主品牌直营店积极扩张，积极拓展多种销售渠道：截至2024Q3，公司实体门店数量7129家，前三季度净增加252家。前三季度，海澜之家主品牌直营店净新增127家至1379家，加盟店净减少231家至4493家。其他品牌直营店净增加59家至490家，加盟店净增加297家至767家。
    盈利预测和投资评级：考虑当下消费环境的不确定性，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入213.9/233.6/253.7亿元人民币，同比-1%/+9%/+9%；归母净利润23.4/27.7/30.9亿元人民币，同比-21%/+18%/+12%；对应2024年11月1日收盘价，PE分别为11.5/9.7/8.7x。2024年，受整体消费环境影响，短期经营承压，长期看好公司作为优质且符合大众需求的龙头品牌持续巩固核心竞争力并提升利润率，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；新业务增长不及预期风险；新品牌渠道扩张不及预期风险。
   

2024年三季报点评：EDA授权收入高增，全流程+客户拓展+并购整合推动长期成长

概伦电子(688206)
    事件:
    2024年10月29日，公司发布2024年三季报；2024年前三季度，公司营收2.79亿元，同比+26%；归母净利润-0.57亿元，同比-99%；扣非后归母净利润-0.43亿元，同比-18.75%；净利润下滑的主要原因系公司对思瑞浦的定增投资亏损及研发投入增加所致；
    2024Q3，公司营收0.83亿元，同比+19.34%；归母净利润-0.16亿元，同比+44.48%；扣非后归母净利润-0.24亿元，同比+24.85%，净利润同比有明显减亏。
    投资要点:
    EDA授权收入高增，2024Q3利润减亏明显
    2024年前三季度，EDA授权收入同比增速亮眼（同比+42%）；中国大陆收入占比持续提升。具体而言，2024年前三季度；
    分产品：EDA工具授权/半导体器件特性测试仪器/技术开发解决方案业务收入1.92/0.54/0.33亿元，占营收比重为68.81%/19.51%/11.68%。EDA授权工具中，设计类/制造类EDA收入1.11/0.81亿元，同比+74.7%/+13.3%。
    分地区：中国大陆/海外收入2.11/0.87亿元，同比+40%/+3%，占营收比重为69%/31%。公司境内收入高增，主要原因包括抓住了国内EDA产业的发展契机，同时加速境内本地化支持和市场拓展。
    毛利率显著提升，加大研发投入筑牢成长基础
    2024年前三季度，公司毛利率90.26%，同比+8.02pct；2024Q3毛利率为93.27%，同比+15.28pct；毛利率提升的主要原因包括半导体特性测试系统的产品结构发生变化，同时高毛利产品销售额占比提升。
    2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为24.20%/15.99%/67.25%，同比-1.98/-2.66/-0.22pct；研发投入合计1.99亿元，同比+32.54%。截止2024H1，公司研发人员数量381人，同比+42%，占公司总人数比重为70.69%。我们认为公司大力提升研发投入，将为公司持续拓展产品线、加速技术突破奠定坚实基础。
    全流程工具基本形成，客户拓展+并购整合赋能长期增长
    公司主要客户包括全球前十大晶圆厂及全球领先的集成电路企业。器件建模及验证EDA工具的主要客户包括台积电、三星电子、联电、格芯、中芯国际等全球前十大晶圆厂；电路仿真和验证EDA工具主要客户包括三星电子、SK海力士等全球领先集成电路企业。随着公司持续加大研发投入、丰富产品线，进一步开拓市场且拓展客户，公司客户数量及销售订单均稳步增长。
    公司加速打造应用驱动的EDA全流程战略实施和落地。截至2024H1，随着公司推出的设计平台产品，针对工艺开发的DTCO制造类EDA全流程和针对存储器等设计类EDA全流程基本形成。公司同时具备并购整合扩充产品线的能力。在上市前后完成了对博达微、Entasys、芯智联、Magwel的收购并成功进行了整合，为持续进行并购提供了范本。截至2024Q3，公司账上资金充足，货币资金12.16亿元，具备持续并购整合的能力基础。
    盈利预测和投资评级：公司是国内领先的EDA厂商，具备扎实头部
    客户基础，上市前后实现多次成功的收购整合，不断拓展公司在EDA领域的产品丰富度及技术能力。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为4.17/5.30/6.78亿元；归母净利润分别为-0.41/-0.23/0.25亿元；当前股价对应2024-2026年PS分别为20/16/12X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：股份支付可能影响业绩、技术升级迭代风险、研发投入未达预期风险、技术人员流失风险、市场竞争风险。
   

2024年三季报点评：Q3营收同比增长245%，互联网/运营商/金融液冷需求提升

曙光数创(872808)
    事件:
    10月28日，公司发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司实现营收1.73亿元，同比-30.05%；归母净利润-0.05亿元，同比-119.12%。
    2024Q3，实现营收7548万元，同比+245.22%；归母净利润109万元，同比+104.59%。
    投资要点:
    截至8月在手订单高于2023年同期，大项目验收有望带动营收增长2024年前三季度，公司营收端暂时承压，主要系暂无大项目完工所致。从公司商机池中订单自2024年5月份开始项目落地速度明显提速，与行业惯例基本相符。据公司公告，截至2024年8月，在手订单高于2023年同期订单储备，但受到项目实施周期和验收周期影响，在手订单不能保证全部在2024年度确认收入。
    公司确认收入主要跟项目验收周期有关，每年第四季度营收占比较高，并且使用浸没液冷的单体项目较大，实施周期长，且项目完工后可能会有设备调试等原因导致暂时无法确认收入。我们认为，随着公司大项目持续推进并逐步交付，未来营收端有望实现快速增长。
    前三季度毛利率暂时承压，公司加大市场拓展力度
    2024年前三季度，公司销售毛利率22.15%，同比-15.38pct，我们
    认为，或主要系毛利率较低冷板液冷产品收入占比提升，公司表示青岛创新基地将提高自产率，随着产业成熟竞争格局稳定，及市场发展带来规模效应，毛利率有望企稳回升。
    2024年前三季度，销售/管理/研发费用率10.57%/10.29%/26.52%，同比+4.67/+4.09/+6.79pct。销售费用率同比增长，主要系公司加大市场开拓力度，扩充人员和销售渠道；公司坚持技术驱动，浸没相变液冷技术可解单机柜密度最高可解500kW以上散热需求，主要应用于高密度数据中心；冷板液冷将成为新建数据中心的主要冷却技术。
    2024年前三季度，公司计提信用减值损失182万元，同比+78.31%，主要系公司按照会计政策计提应收款项坏账准备所致，公司应收账款结构合理，期后回款良好，应收款项坏账损失风险较小。
    AI大模型持续发展，互联网/运营商/金融等客户液冷需求提升
    AI大模型与应用产品持续发展，北美CSP厂商资本开支持续增长，推动算力景气高增。11月1日，OpenAI正式发布了ChatGPT网络搜索功能，能实时、快速获取附带相关网页来源链接的答案。10月25日，智谱发布GLM-4-Voice端到端情感语音模型，在迈向AGI的道路上更进一步。微软FY2025Q1资本开支200亿美元（上一季度190亿美元）；据META上调全年资本开支下限至380-400亿美元（原指引370-400亿美元）。
    从行业来看，互联网、金融、电信运营商是液冷技术的主要需求行业。我国部分互联网头部企业正引领风冷服务器向液冷服务器逐步转化。三大运营商发布的《电信运营商液冷技术白皮书》提到，至2025年会开展液冷的规模应用，50%以上项目都要用到液冷技术。金融行业对液冷服务器采购量也较大，但是进度相对比较缓慢。政府的算力中心建设基本都已采用液冷。
    盈利预测和投资评级：公司是新一代数据中心冷却技术领先的整体
    解决方案和全生命周期服务供应商，将受益于算力基础设施投入增加，以及数据中心大功率机柜占比提升。我们根据三季报调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为7.80/10.08/12.68亿元，归母净利润分别为1.14/1.51/2.13亿元，EPS分别为0.57/0.76/1.07元/股，当前股价对应PE分别为106.99/80.65/57.26X，维持“买入”评级。
    风险提示：智算中心建设不及预期、东数西算正常推进不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。
   

2024Q3业绩点评：公司收入稳健增长，空悬及传感器业务持续放量

保隆科技(603197)
    事件:
    2024年10月31日，保隆科技公告2024年三季报：2024Q3公司实现收入18.43亿元，同比/环比+19.75%/+8.34%；实现归母净利润1.00亿元，同比/环比-35.21%/+24.87%；实现扣非归母净利润0.91亿元，同比/环比-30.60%/+71.19%。
    投资要点:
    2024Q3公司收入端稳健增长，利润端受股权激励费用及去年同期高基数影响短期承压。收入端，2024Q3公司实现收入18.43亿元，同比/环比+19.75%/+8.34%。公司收入端环比增长主要得益于下游优质客户销量环比向上，如比亚迪、理想，2024Q3销量环比提升14.7%/19.0%。分业务来看，2024年前三季度，公司TPMS业务实现营收16.21亿元，同比+21.23%；金属管件业务实现营收11.17亿元，同比+6.23%；气门嘴业务实现营收5.88亿元，同比+6.49%；空气悬架业务实现营收6.28亿元，同比+28.86%；传感器业务实现营收4.71亿元，同比+38.03%，公司各项业务均实现快速增长。利润端，受2024Q3股权激励费用同比较多且2023Q3股权投资收益较多影响，2024Q3公司实现归母净利润1.00亿元，同比-35.21%。费用端，期间费用率环比优化明显。公司Q3期间费用率为17.78%，同比/环比+0.04pct/-1.77pct。我们认为，随着后续公司股权激励费用逐步减少，公司盈利能力有望修复提升。
    新项目定点持续收获，产能布局加速完善。根据公司公众号，2024年以来陆续收获多个定点项目，产品涵盖TPMS、空气悬架系统前后空气弹簧总成、控制器、数字高清摄像头、双目立体摄像头和轮速传感器等，其定点客户包括自主品牌车企、新能源车企、全球头部车企和全球高端品牌车企等。此外，公司与比博斯特签署战略合作与投资协议，将在汽车智能底盘领域进行深度合作。产能方面，2024年，公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和TPMS的产能布置；匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。
    盈利预测和投资评级公司基于传统主业TPMS，陆续开发空悬、传感器、ADAS等业务，在传统主业稳定增长的基础上，随着汽车智能化渗透率提升，空悬、传感器等业务已经进入快速放量期，公司未来增长确定性高。考虑公司最新情况，我们对公司的盈利预测进行相应调整，预计公司2024-2026年实现营业收入71、87、107亿元，同比增速为20%、23%、22%；实现归母净利润3.98、5.42、6.84亿元，同比增速5%、36%、26%；EPS为1.88、2.56、3.22元，对应PE估值分别为20、15、12倍，看好公司未来发展，维持“买入”评级。
    风险提示1）汽车市场销量增速不及预期；2）公司新客户订单开发不及预期；3）新品研发进度不及预期；4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升风险；6）产能投放不及预期。
   

2024年三季报点评：格拉默阵痛拖累业绩，夯实基础轻装上阵

继峰股份(603997)
    事件:
    2024年10月30日，继峰股份发布2024年三季报：2024Q3公司实现营收59.00亿元，同比+7.20%；实现归母净利润-5.85亿元，同比-915.63%；实现扣非后归母净利润-5.67亿元，同比-940.45%。
    投资要点:
    格拉默：2024Q3业绩受格拉默拖累，夯实基础轻装上阵。2024Q3公司实现营收59.00亿元，同比+7.20%；实现归母净利润-5.85亿元，同比-915.63%；实现扣非后归母净利润-5.67亿元，同比-940.45%。2024Q3归母净利润同比下滑，主要系：1）子公司格拉默于2024年9月签署出售北美TMDGroup协议，导致2024Q3计提资产减值及信用减值损失3.04亿元人民币；2）我们预计海外整合力度加大导致2024Q3管理费用同环比提升。我们认为，虽然2024Q3因TMD剥离和海外整合承担较大财务损失，但有助于公司在美洲和欧洲区域有序推行自身业务结构的优化调整，为格拉默北美地区业务扭亏为盈和欧洲区利润提升夯实了基础，从而提升公司未来整体盈利水平。
    继峰本部：2024上半年常州座椅工厂实现盈利，预计座椅业务全年为本部业绩贡献可观增量。2024H1，公司常州座椅工厂实现收入4.9亿元，实现净利润0.22亿元（2023年全年为亏损0.69亿元），成功扭亏为盈。截至2024年9月30日，在手订单达到19个，目前公司合肥和常州座椅工厂已投产且运营状况优于预期，宁波、长春、天津、欧洲、东南亚等生产基地正在推进中，我们认为，随着公司乘用车座椅业务高质量订单加速落地，乘用车座椅等新业务的规模扩大和降本增效措施的推进将为公司带来可观业绩增量。
    盈利预测和投资评级作为国内汽车座椅头枕领先企业，公司产品线横纵向拓展，我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。但格拉默收入下滑以及海外整合力度加大导致
    相关费用有所增加，对公司盈利水平略有影响，我们调整了对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入238.53、280.53、315.81亿元，同比增速为11%、18%、13%；实现归母净利润-4.77、8.10、11.50亿元，同比增速为-334%、270%、42%；EPS为-0.38、
    0.64、0.91元，2025-2026年PE估值分别为21、15倍，我们看好公司座椅业务拓展以及整合措施效果，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；整合不及预期；海外市场拓展不及预期。
   

公司动态研究：经营利润稳健，特别分红方案提振信心

新媒股份(300770)
    事件:
    2024年10月25日，新媒股份发布2024年三季度报告，2024Q3营收4.03亿元（YOY+0.26%），归母净利润1.50亿元（YOY-12.07%），扣费归母净利润1.50亿元（YOY-10.04%）。
    投资要点:
    经营利润稳健，净利润下滑系所得税政策影响。
    （1）2024Q3公司营收4.03亿元（YOY+0.26%，QOQ+8.65%），营业利润1.75亿元（YOY+2.58%，QOQ+16.99%），归母净利润1.50亿元（YOY-12.07%，QOQ+15.11%），主要系所得税政策影响，2024Q3所得税0.71亿元，而2023Q3仅为226万元。2024Q3净利率37.14%（同比-5.2pct，环比+2.09pct），毛利率47.90%（同比+1.96pct，环比-1.86pct）；期间费用率6.02%（同比+1.47pct，环比-1.11pct）。
    （2）2024Q1-Q3营收11.74亿元（YOY+5.94%），营业利润4.99亿元（YOY-0.43%），归母净利润4.28亿元（YOY-14.38%）。
    夯实IPTV、OTT两大主营，内容版权多元并进。
    IPTV业务方面，基础业务继续保持与广东移动/电信/广东联通三大运营商的稳定良好合作，积极开展品牌活动及线上营销活动，助推喜粤TV品牌影响力持续提升；增值业务将在内容运营上持续发力，保证头部精品内容的时效性。OTT业务方面，推进云视听极光、云
    视听小电视等产品的精细化运营，强化产品体验，并加强K歌、短视频等垂类产品运营，丰富内容产品形态，强化付费变现能力。内容版权业务方面，进一步扩大喜粤TV媒资库建设，加大各类型内容的覆盖力度，推进少儿内容投资制作，参投的儿童大电影《校园神探》于暑期档上线，参投的舞台剧《消失的她》于8月开演，储备有多部参投动画片、儿童电影。
    特别分红计划彰显长期发展信心。
    公司发布关于回报股东特别分红方案的公告，拟以扣除公司回购专户中已回购股份后的总股本2.29亿股为基数，每10股派发现金13.1元（含税），共派发现金股利3亿元（含税）。截至10月26日，公司上市以来累计分红8次，合计分红现金17.96亿元，平均分红率51.64%，近12个月股息率4.54%。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入为16.15/16.90/17.52亿元，归母净利润为6.15/6.36/6.50亿元，对应PE为15.2/14.8/14.4X。公司作为广东省唯一的IPTV集成播控分平台运营商，IPTV、OTT两大主营业务经营稳健，内容版权业务有望贡献新增长点。基于此，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，监管风险，其他娱乐形态竞争，内容开发进程及表现不及预期，用户流失风险，资产减值风险，业绩不及预期，技术演进不及预期等风险。
   

公司动态研究：内容板块表现亮眼，期待春节档带动大盘

万达电影(002739)
    事件:
    2024年10月30日，万达电影发布2024年三季报，2024Q3公司营收36.28亿元（YOY-18.98%），归母净利润0.55亿元（YOY-92.01%），扣非归母净利润-0.04亿元（2023Q3为6.89亿元）。
    投资要点:
    电影大盘疲软导致业绩承压：
    （1）2024Q3营收36.28亿元（YOY-18.98%，QOQ+51.37%），归母净利润0.55亿元（YOY-92.01%，QOQ+126.03%），扣非归母净利润-0.04亿元（2023Q3为6.89亿元），非经常性损益0.59亿元（YOY+1549.42%），业绩承压主要系大盘票房表现较为疲软。2024Q3毛利率20.37%（同比-10.80pct），净利率1.52%（同比-13.93pct）；期间费用率18.88%（同比+3.97pct），其中销售/管理费用率同比+1.26/+1.87pct。根据猫眼，2024Q3国内大盘票房98.39亿元（不含服务费），YOY-44.17％，QOQ+46.94％。
    （2）2024Q1-Q3营收98.47亿元（YOY-13.23%）；归母净利润1.69亿元（YOY-84.87%）；扣非归母净利润0.82亿元（YOY-92.53%）。
    创新影院经营模式，提高非票收入：
    （1）根据猫眼，2024Q3公司影投票房（不含服务费）15.57亿元（YOY-40.78%，QOQ+45.24%），市占率15.82%（同比+0.91pct，环比-0.18pct）。2024Q1-Q3，公司影投票房48.46亿元
    （YOY-23.60％），市占率15.40%（同比+0.09pct）。2024Q3末，公司国内直营影院/银幕为707家/6149块，较2024H1末增加1家/11块；境外影院/银幕为61家/530块，较2024H1末持平。
    （2）打造差异化营销活动，探索影院经营新模式，提高影院非票收入。
    2024年9月，首家“花花世界”爆米花专营店亮相旗下影城，与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐、W+会员卡、IMAX主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作；子公司时光网继续拓展IP衍生合作及运营，未来将与更多影视、游戏、潮牌等头部IP合作联名。
    电影&游戏业绩同比增长、头部项目储备丰富：
    （1）2024Q3电影投资、制作与发行业务收入及利润同比增长。2024Q3主出品+主发行2部电影（《白蛇：浮生》《抓娃娃》）以及参投《默杀》等合计票房超50亿元。出品《那个不为人知的故事》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》《有朵云像你》预计于2024Q4上映，出品《唐探1900》《蛮荒行记》、《寒战》系列、《转念花开》等预计2025年上映。
    （2）2024Q3游戏业务经营业绩同比增长。长线产品《圣斗士星矢：正义传说》海外发行持续贡献稳定利润，新产品《暗影格斗3》8月上线后表现优异。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入129.65/152.15/166.65亿元，归母净利润分别为2.64/10.68/13.22亿元，对应PE为81/20/16X。公司作为国内影院投资行业龙头，票房市占率稳步提升，且布局电影全产业链，儒意入股后有望在内容端实现赋能，强化公司全产业链布局优势，估值向上弹性较大。基
    于此，维持“买入”评级。
    风险提示：票房恢复不及预期、电影开发进程不及预期、票房表现不及预期、成本控制不及预期、行业竞争加剧、人才流失、线下消费需求不及预期、资产减值、商誉减值、估值中枢下移等风险。
   

2024年三季报点评：夯实财税IT龙头地位，深化科改打造新航信

航天信息(600271)
    事件:
    10月30日，公司发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司营收57.77亿元，同比-42.46%；归母净利润-0.19亿元，去年同期为4.62亿元，扣非后归母净利润-2.62亿元，去年同期为1.03亿元。
    2024年第三季度，公司营收15.59亿元，同比-48.96%；归母净利润0.52亿元，去年同期为-0.65亿元；扣非后归母净利润-1.66亿元，去年同期为0.26亿元。
    投资要点:
    财税、政务等关键行业加速推进，看好2025年基本面好转
    公司持续聚焦战略性新兴产业方向，在财税、粮食、交通、政务市场业务持续推进。公司承建的国家税务总局网络可信身份体系等关键重大项目均已全面对接统一身份管理平台，与国家粮食局科学研究院等单位共建“全球食物动态感知研究中心”，中标青银二广高速公路太原联络线建设项目，金额超2亿元。与香港商务及经济发展局签署贸易单一窗口第三阶段项目合同，折合人民币近30亿元，促进粤港澳大湾区海关监管、贸易服务互通互鉴。
    2024年前三季度，公司收入同比下降，主要受当前内外部环境影响，数字财税业务拓展未达预期。我们认为：新一轮财税改革加速推进，或将驱动财税IT需求扩大释放，且公司数字政务、粮食、交通等项目订单的逐步验收，我们看好公司在转型完成后，2025年基本面企稳回升。
    公司持续深耕数字财税业务，夯实财税IT龙头地位
    在数字财税顶层治理领域，公司承建了国家税务网络可信身份认证体系项目，截至2024年9月，为4500万法人、2.8亿自然人以及80万税务人员提供“三融五跨”的认证服务，实现“一地注册，各地互认，一次认证，全网通办”。在大型企业数字化转型领域：在财政部、国资委、国税总局等九部委联合开展的电子凭证会计数据标准深化试点中，公司入围电子凭证开具分发平台、代理记账平台以及服务保障单位三项名单。截至2024年9月，在大型企业数电发票乐企业务的市场占有率超过50%。在中小微企业数字化转型领域，累计上架产品及服务超过200个，平台注册用户数突破1500万。
    党的二十届三中全会对深化财税体制改革作出了重要部署，新一轮财税改革加速推进。当前，全面数字化的电子发票已在全国上线，国家电子凭证改革驶入快车道，将驱动财税IT市场迎来新的历史机遇。
    国资国企改革深化推进，公司有望持续发挥改革成效
    公司作为航天科工集团控股企业、以信息安全技术为核心的国有科技型上市公司。而中国航天科工是我国航天事业和国防科技工业的中坚力量，航天强国建设和国防武器装备建设的主力军，是一家战略性、高科技、创新型中央骨干企业，辖属24家二级单位。
    公司深化推进改革提升行动，推进科技自立自强，以增强核心功能和提高企业核心竞争力为重点，推进改革，推动“科改行动”质量提升，已连续多年入选国务院国资委“科改示范企业”。我们认为，我国持续推动国资国企改革，“并购六条”等多项政策出台，公司作为科技领域的央企领军企业，将有望围绕“新航信”战略发挥改革成效。
    盈利预测和投资评级：公司是我国财税信息化龙头、政务和行业数字化领军企业，有望受益于数字经济发展，以及新一轮财税体制改革的加速推进。我们预计2024-2026年公司营收分别为
    102.31/117.76/137.23亿元，归母净利润分别为3.47/5.37/7.41亿元，当前股价对应PE分别为52/33/24X，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求，财税信息化需求不及预期，项目回款不及预期，市场竞争加剧，信用减值风险等。
   

2024年三季报点评：收入环比改善，单季度利润表现亮眼

伊利股份(600887)
    事件:
    2024年10月31日，伊利股份发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收887.3亿元，同比-8.61%，归母净利润108.7亿元，同比+15.9%，扣非归母净利润85.1亿元，同比+0.65%。单Q3公司实现营收290.4亿元，同比-6.66%，归母净利润33.37亿元，同比+8.5%，扣非归母净利润31.84亿元，同比+19.9%。
    投资要点:
    渠道调整成效显现，营收环比改善。公司单Q3液体乳、奶粉及奶制品、冰品分别同比-10.31%/+6.56%/-16.65%。受原奶供需不均衡的持续影响，今年春节后，公司对终端产品开始进行新鲜度调整，希望通过合理控制出库，帮助经销商调整渠道库存，协助经销商消化大日期产品，积极维护整个产业的价值链体系，进入三季度，在价格方面，经过上半年的渠道调整，终端产品新鲜度有所提升，价盘也会逐步企稳回升，带动公司单Q3液态奶收入降幅显著缩窄。Q3奶粉及奶制品业务延续Q2较快增长势头，预计市场份额持续提升。Q3进入冰品淡季，我们预计，受清理渠道库存影响，单Q3冰品收入端仍有下滑，但对收入的拖累减少。
    毛利率同比改善幅度较大，毛销差同比环比皆有改善。Q3公司毛利率34.85%，同比+2.48pct，提升幅度环比Q2仍在加速，我们预计主要系：1）原材料成本下行，生鲜乳价格Q3仍有双位数的同比下滑；2）渠道新鲜度调整后，终端价盘有所回升。Q3公司销售、管
    理、财务费率分别同比+1.08pct/-0.4pct/0.5pct，销售费用率控制较好，带动毛销差同比+1.40pct，环比大幅改善。
    减值拖累环比缩窄，营业外支出大幅缩减，单季度盈利表现亮眼。Q3计入资产减值损失为1.83亿元。环比Q2减少2.8亿元，预计主要系进入8月乳制品旺季后公司喷粉减少。Q3公允价值变动收益为0.82亿元，去年同期为5.56亿元，主要系去年Q3确认较多投资基金收益。Q3公司营业利润同比-1.4%，但由于营业外支出大幅缩减至0.18亿元，去年同期为2.86亿元，且所得税率同比-3.2pct至11.3%，最终Q3归母净利、扣非净利同增+8.53%/+19.86%，单季度盈利表现亮眼。
    盈利预测和投资评级：伊利作为国内液态奶最头部的企业，在行业承压背景下积极承担社会责任，保护上下游利益，三季度经营环比二季度显著改善，彰显龙头经营韧性，展望后续，Q4在春节错期背景下液奶增速有望环比大幅改善，信用减值等扰动环比上半年显著减少，因此我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为1190.06/1233.17/1283.85亿元，同比-6%/+4%/+4%；归母净利润117.00/110.99/118.11亿元，同比+12%/-5%/+6%；EPS分别为1.84/1.74/1.86元，对应PE分别为15/16/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）需求复苏不及预期；2）行业竞争加剧；3）原奶价格加速下跌；4)渠道拓展不及预期；5）食品安全问题。
   

2024年三季报点评：短期成本承压，静待厚积薄发

德邦股份(603056)
    事件:
    2024年10月30日，德邦股份发布2024年三季报：
    2024年Q1-Q3，公司完成营业收入282.96亿元，同比增长11.21%，完成归母净利润5.17亿元，同比增长9.71%，完成扣非归母净利润3.51亿元，同比增长24.65%。
    2024Q3公司完成营业收入98.50亿元，同比增长1.03%，2024Q3公司完成归母净利润1.84亿元，同比下降19.40%，扣非归母净利润1.54亿元，同比增长1.79%。
    投资要点:
    快运核心业务货量增长稳健，静待宏观环境修复下的收入弹性
    2024Q3公司营业收入同比增长1.03%，剔除网络融合项目后增长2.74%。其中快运业务（占公司收入比90.14%）收入88.79亿元，同比增长1.23%，剔除网络融合项目后增长3.20%，公司快运核心业务（不含整车、网络融合项目的快运货量）实现货量340.97万吨，同比增长9.37%。
    宏观经济环境仍有压力，但公司在稳健的经营策略下，2024Q3实现快运核心业务货量同比增长9.37%，营业收入亦保持正增长，静待后续宏观环境改善下的增长弹性。
    运输成本短暂承压，静待公司降本措施，及网络融合项目降本兑现
    2024Q3，公司毛利率为7.42%，同比下降0.63pct。成本占收入比92.58%，同比下降0.63pct，其中人工成本/运输成本/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销占收入比同比-2.05pct/+4.44pct/-0.69pct/-0.36pct。毛利率同比下降与运输成本同比大幅上升有关；一方面，在网络融合项目推动下，高运费低人工的整车及供应链等业务量占比提升，业务结构变化提升了运输成本；另一方面，公司为提升服务质量，不断增加运输资源投入，主营产品全程履约率同比提升1.4pcts，带来运输成本短期压力。
    但公司持续推进路由优化、车辆升级、运力集采等降本措施，运输成本占收入比有望得到控制。静待未来产能爬坡及网络融合项目推进带来成本下降，带来毛利弹性。
    此外，在费用方面，公司通过费用优化，2024Q3期间费用占收入比同比下降0.98pct，一定程度上对冲了成本波动对净利润率影响，最终2024Q3公司归母利润率为1.87%，同比下降0.47pct。
    盈利预测与投资评级考虑到宏观经济以及网络融合项目推进节奏影响，我们调整了盈利预测，预计德邦股份2024-2026年营业收入分别为407.56亿元、455.93亿元与500.74亿元，同比分别+12%、+12%、+10%；归母净利润分别为9.54亿元、11.61亿元与13.68亿元，同比分别+28%、+22%、+18%，对应EPS0.93元、1.13元、1.33元；对应PE分别为15.83倍、13.00倍与11.03倍。基于公司与京东集团业务合作加速将催化公司收入及利润增长，维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济增长放缓；整合进度不及预期；协同效应与规模效应不及预期；价格战重启；成本优化推进放缓。
   

2024年三季报点评：Q3营收同比+40%，AI服务器强劲增长

工业富联(601138)
    事件:
    2024年10月30日，公司发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司实现营业收入4363.73亿元，同比+32.71%；实现归母净利润151.41亿元，同比+12.28%；扣非归母净利润147.34亿元，同比+8.87%。
    2024Q3，公司实现营业收入1702.82亿元，同比+39.53%，环比+15.52%；实现归母净利润64.02亿元，同比+1.24%，环比+40.58%；扣非归母净利润62.00亿元，同比+3.4%，环比+45.50%。
    投资要点:
    2024Q3利润率环比回升，扣除汇兑损益归母净利润同比+11%2024年前三季度，公司毛利率为6.82%、同比-1.14pct，净利率3.47%、同比-0.63pct；2024Q3，毛利率6.97%，同比-2.32pct，环比+0.97pct；净利率3.76%，同比-1.43pct，环比+0.68pct。我们认为，毛利率增速同比为负，或主要系AI+通用服务器同步高增长，拉低毛利率水平；预期未来Blackwell系列推出后，新NVL集群、液冷方案占比提升，有望驱动毛利率企稳回升。
    2024年前三季度，扣非归母净利润147.34亿元，同比+8.87%；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.18%/0.74%/0.11%/1.63%，分别同比-0.06/-0.17/+0.40/-0.75pct。2024Q3，扣非归母净利润62.00亿元，同比+3.4%，环比+45.50%。公司表示，若扣除完整汇兑损益影响后，2024Q3，归母净利润同比+11%。
    2024Q3，AI服务器占服务器营收48%，400/800G交换机同比+128%
    云计算业务：AI服务器强劲增长，通用服务器持续回温。2024年前三季度，业务营收同比增长71%。①AI服务器：2024年前三季度，营收同比增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%；2024Q3，AI服务器占服务器营收比重提升至48%，占比持续逐季提升，呈现一季优于一季趋势。②通用服务器：出货亦持续回温，2024年前三季度，营业收入同比增长22%；云服务商2024年前三季度营业收入同比增长76%，营业收入比重为46%。
    网络通讯业务：聚焦400/800G交换机及SmartNIC/DPU板卡。业务增长主要来自于400/800G交换机、WiFi及SmartNIC/DPU板卡。①数据中心400/800G高速交换机：2024Q3，营业收入同比增长128%，环比增长亦达27%；2024年前三季度，营业收入较上年增长近60%。公司表
    示，预期2024Q4，800G交换机有望大量出货，对营收与获利都有积极
    表现；②SmartNIC/DPU等板卡：2024年前三季度，营业收入同比增长200%。
    北美资本开支持续增长，公司持续加大AI研发投入
    北美CSP厂资本开支增长，英伟达B200系列出货在即。北美CSP厂商资本开支持续增长，微软FY2025Q1资本开支200亿美元（上一季度190亿美元），META上调全年资本开支下限至380-400亿美元（原指引370-400亿美元），AI算力板块具高景气度。据Trendforce，英伟达B200和GB200预计将在2024Q4-2025Q1启动出货；并将原B200Ultra更名为B300、GB200Ultra更名为GB300，预期在2025Q2-Q3间出货。
    公司加大AI技术研发投入力度。2024年前三季度，公司研发投入达71.33亿元。公司具有完整产业链的研发制造能力：云计算方面，公司在英伟达Blackwell系列产品研发中，是“earlybird”早鸟参与，技术、研发能力在行业内较为领先，将会是第一批交货的供应商；网通方面，公司扩大高速交换机产品组合，涵盖至Ethernet、Infiniband以及NVLinkSwitch的多元部署。
    盈利预测和投资评级：公司是全球领先的云计算和通信网络产品和服务提供商，将受益于全球AI算力的需求增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为5539.51/6772.12/7829.54亿元，归母净利润分别为245.02/303.25/352.68亿元，EPS分别为1.23/1.53/1.78元/股，当前股价对应PE分别为19/16/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期、中美博弈加剧等。
   

2024年三季报点评：业绩稳增，韧性充分

山西汾酒(600809)
    事件:
    2024年10月30日，山西汾酒发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业总收入313.58元，同比+17.25%；归母净利润113.50亿元，同比+20.34%；扣非归母净利润113.52亿元，同比+20.41%。2024Q3，公司实现营业总收入86.11元，同比+11.35%；归母净利润29.40亿元，同比+10.36%；扣非归母净利润29.42亿元，同比+10.27%。
    投资要点:
    营收规模跻身白酒上市公司前三，业绩韧性凸显。2024年前三季度，公司营收达313.58元，同比+17.25%，已接近去年全年水平，进入白酒上市公司前三，归母净利润已超去年全年，在头部酒企中保持领先增速。在外部宏观消费承压叠加双节动销偏弱的背景下，公司三季度仍实现营收、归母净利润同比双位数增长，充分彰显其业绩韧性。截止2024Q3末，公司合同负债54.81亿元，同/环比分别+3.08/-2.51亿元，业绩蓄水池稳定。
    大众价格带产品持续发力，省外市场增速有所放缓。1）分产品：2024Q3中高价酒类/其他酒类分别实现营收61.88/24.05亿元，同比分别+6.73%/+25.62%。中高价酒类增速环比回升，我们预计三季度青花系列恢复增长，巴拿马、老白汾等腰部产品增长稳健；其他酒类营收占比同比+3.16pct至27.99%，我们预计主要系玻汾放量。2）分区域：2024Q3山西省内/省外分别实现营收35.06/50.87亿元，同比分别+12.12%/+10.95%，山西省外营收同比增速环比有所回落
    （2024Q2同比+21.78%），省外营收占比同比略降0.25pct至59.20%。在提价、汾享礼遇、数字化等多项举措的合力推动下，公司单经销商、单终端的销售体量和质量稳步提升，形成正向循环，成功吸引更多经销商入局。截至2024Q3末，公司经销商数量为4368家，环比2024Q2增加172家，渠道网点拓展稳步推进。
    产品结构调整致使盈利端略承压，现金流质量良好。2024Q3公司净利率同比-0.29pct至34.11%，毛利率同比-0.75pct至74.29%，我们预计系产品结构调整，其他酒类占比提升所致。费用率方面，税金及附加费用率同比-1.40pct，我们预计系季度间的生产节奏调整导致消费税计量有所波动，属于正常现象。销售/管理费用率同比分别-0.07pct/+0.61pct，基本保持稳定。现金流方面，2024Q3公司经营性现金流净额为35.05亿元，同比+67.22%，我们认为主要系销售收现增加（同比+30.77%），银行承兑汇票贴现收回现金增加所致。
    盈利预测和投资评级：我们认为公司是为数不多的能够同时在次高端、中高端和百元以下光瓶酒等各个价位均形成较大体量的酒企，且汾酒强大的品牌力是其在白酒行业内卷激烈的存量时代保持有效增长的关键。随着公司在长江以南市场实现有效突破，愈发完善的全国化布局将助力公司行稳致远。我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为373.88/420.24/463.95亿元，归母净利润分别为124.19/141.95/157.70亿元，EPS分别为10.18/11.64/12.93元，对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）价格改革的市场预期引发波动；6）食品安全风险。
   

2024年三季报点评：主动调整，势能延续

今世缘(603369)
    事件:
    2024年10月30日，今世缘发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业总收入99.42亿元，同比+18.85%；归母净利润30.86亿元，同比+17.08%；扣非归母净利润30.74亿元，同比+16.59%。2024Q3公司实现营业总收入26.37亿元，同比+10.11%；归母净利润6.24亿元，同比+6.61%；扣非归母净利润6.28亿元，同比+7.33%。
    投资要点:
    主动调整节奏，业绩增速环比放缓。2024Q3公司营收/归母净利润同比分别+10.11%/+6.61%，业绩增速环比降幅较多，我们预计主要系宏观消费环境承压叠加货折比例增加所致。1）分产品：2024Q3特A+类实现营收18.13亿元，同比+11.70%，增速环比Q2下滑9.37pct，我们认为增速环比放缓主要系公司三季度主动调整发货回款节奏，以缓解经销商压力，维护渠道健康良性。具体来看，我们预计V3增速延续，四开增速环比放缓，对开增长相对稳健。2024Q3公司特A类产品实现营收6.46亿元，同比+9.55%，增速环比Q2下滑15.75pct，我们预计主要系单开、淡雅增速环比收窄较多。2）分区域：2024Q3各区域增速均有不同程度放缓，具体来看，淮安/南京大区同比分别+10.10%/+8.12%；苏中/苏南大区营收同比分别+12.89%/+8.24%，其中苏中大区为三季度省内营收增速最高；盐城/淮海大区同比分别+9.03%/+6.68%。整体省内营收占比同比略降0.81pct至92.23%。公司省外攻城拔寨，周边化、板块化举措有效落实，2024Q3省外实现营收2.04亿元，同比+23.04%，营收占比
    同比提升至7.77%。
    毛利率同比下滑拖累盈利能力，费用结构有所优化。2024Q3公司销售净利率同比-0.78pct至23.68%，主因毛利率同比-5.13pct至75.59%，我们预计毛利率下滑主要系货折投入费用比例增加。税金及附加费用率同比-0.95pct，销售/管理费用率同比分别-3.90pct/+0.46pct，我们预计三季度公司营销费用投入有所优化。现金流方面，2024Q3公司实现销售收现30.64亿元，同比-1.80%，表现相对稳定，经营性现金流净额同比-16.85%，主因购买商品、接受劳务支付的现金同比+22.38%。截止2024Q3末，公司合同负债为5.44亿元，同/环比分别-7.67/-0.84亿元。
    盈利预测和投资评级：2024年是公司百亿再出发、勇攀新高峰的开局之年，公司产品结构精准卡位次高端价格带，在江苏市场次高端持续扩容的背景下，我们看好公司借势继续扩大收入规模，短期无须过度担忧省内竞争问题，继续看好公司未来成长的稳健性。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为116.53/130.86/145.52亿元，归母净利润分别为35.85/39.63/43.91亿元，EPS分别为2.86/3.16/3.50元，对应PE分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

2024年三季报点评：业绩增速领先，彰显徽酒龙头韧性

古井贡酒(000596)
    事件:
    2024年10月30日，古井贡酒发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业总收入190.69亿元，同比+19.53%；归母净利润47.46亿元，同比+24.49%；扣非归母净利润47.00亿元，同比+25.55%。2024Q3公司实现营业总收入52.63亿元，同比+13.36%；归母净利润11.74亿元，同比+13.60%；扣非归母净利润11.59亿元，同比+14.52%。
    投资要点:
    业绩增速行业领先，徽酒龙头地位稳固。公司2024年前三季度、2024Q3单季度营收/归母净利润同比增速均位居白酒上市公司前列。前三季度营收已接近去年全年营收（202.54亿元），归母净利润已超去年全年水平（45.89亿元），充分彰显了作为徽酒龙头强大的业绩韧性。分产品来看，我们预计献礼版/古5/古7/古8充分受益于大众消费价格带红利增速仍相对较快但环比放缓，古16聚焦宴席市场增长稳定，双节期间部分渠道反馈双位数增长，古20在省内600-800价格带已实现规模领先，预计增速环比亦有所放缓。分市场来看，我们认为公司安徽省内大本营市场稳固，仍是公司收入增长的主要来源，省外持续加大投入，重点发力江苏、山东、河南、浙江、河北等市场。
    费用结构优化，现金流状况良好。2024Q3公司销售净利率同比+0.17pct至23.14%，毛利率同比-1.55pct至77.87%，我们预计主要系产品结构调整和营业成本占比提升所致。费用率方面，2024Q3
    公司税金及附加费用率同比+2.40pct，我们预计系季度间生产节奏调整致使消费税等计量有所波动，销售/管理费用率同比分别-5.32pct/-0.14pct，我们预计销售费用率降幅较大主要系公司营销费用管理精细化，费投效率逐渐提升。现金流方面，2024Q3公司销售收现/经营性现金流净额同比分别+24.58%/+34.55%，我们预计系应收账款到期所致。截至2024Q3末，公司合同负债为19.36亿元，同/环比分别-13.80/-2.83亿元，我们预计系全年回款目标基本完成下，公司适当调低回款节奏所致。
    盈利预测和投资评级：收入跨越200亿元后，公司依旧保持向上势能，将目标拉高至冲向300亿元，我们预计业绩增速将继续保持稳健。我们认为公司基本面经营稳健，产品结构有望持续升级，年份原浆系列产品预计将延续较快增长。结合宏观环境和公司经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为237.78/269.64/300.11亿元，归母净利润分别为57.14/65.62/73.78亿元，EPS分别为10.81/12.41/13.96元，对应PE分别为18/15/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

2024年Q3季报点评：2024年Q3归母净利润同环比高增，智驾域控有望支撑智驾业务快速增长

德赛西威(002920)
    事件:
    2024年10月30日，德赛西威发布2024年Q3季报：2024年Q1-Q3公司实现营收189.75亿元，同比+31.1%；归母净利润14.07亿元，同比+46.5%；扣非后归母净利润14.48亿元，同比+67.7%，其中2024Q3实现营收72.82亿元，同比+26.7%；归母净利润5.68亿元，同比+60.9%；
    扣非后归母净利润6.59亿元，同比+96.1%。
    投资要点:
    2024年Q3归母净利润同环比高增，净利率同环比改善。2024年Q3公司实现归母净利润5.68亿元，同比+60.9%，环比+25.3%；扣非后归母净利润6.59亿元，同比+96.1%，环比+57.1%，同环比均实现大幅增长。从盈利能力来看，2024年Q3公司实现净利率7.84%，同比+1.71pct，环比+0.3pct，同环比提升。
    智驾域控持续突破，支撑智驾业务高速增长。智能驾驶业务方面，公司高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等客户上规模化量产，并获得丰田、长城多家主流客户新项目订单，营收规模持续提升。此外，公司已与长线智能以及昊铂签订战略合作协议，未来将基于新一代高算力中央计算平台芯片的研发，共同推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地，适配L4高级别自动驾驶
    软硬件系统需求。我们认为公司未来基于不同算力的多样化智驾域控解决方案或将为后续新订单的获取奠定基础，进而强力支撑智能驾驶业务持续增长。
    盈利预测和投资评级考虑到公司覆盖各大头部新能源客户，在手订单充沛，未来智能座舱、智能驾驶、网联服务业务齐发力，有望为公司业绩贡献显著增量，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入281、349、417亿元，同比增速为28%、24%、20%；实现归母净利润21.40、28.81、36.90亿元，同比增速为38%、35%、28%；EPS为3.86、5.19、6.65元，对应当前股价的PE估值分别为31、23、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期；智能驾驶相关政策法规不及预期。
   

2024年三季报点评：2024Q3业绩承压，静待智能转型触底反弹

广汽集团(601238)
    事件:
    广汽集团2024年10月30日发布三季度报告：公司2024年前三季度实现营业收入740.4亿元，同比-24.18%，实现归母净利润1.201亿元，同比-97.34%，扣非后归母净利润-18.704亿元，同比-146.49%；2024Q3前三季度累计销量133.5万辆，同比-25.59%。
    投资要点:
    2024Q3营收同比下滑，自主合资销量同比承压环比恢复。2024Q3公司实现营收282.3亿元，同/环比分别为-21.73%/+15.42%，营收表现主要原因是自主品牌销量同比承压，环比修复。2024Q3公司自主品牌实现销量18.9万辆，同/环比-24.46%/+4.23%，其中传祺销量为8.8万辆，同/环比-18.35%/-14.8%，埃安销量为10.0万辆，同/环比-29.11%/+29.64%。合资方面，2024Q3合资品牌实现销量28.3万辆，同/环比-25.28%/+4.51%，2024Q3“两田”销量环比增长但同比仍有较大下滑，其中广汽本田销量为10.1万辆，同/环比-30.62%/+11.31%，广汽丰田销量为18.2万辆，同/环比-21.94%/+1.07%。“两田”在新能源车市场的布局相对滞后，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在压力，电动化转型仍待加速。
    盈利维度，合资品牌盈利表现不佳，集团业绩承压。合资方面，2024Q3公司对联营和合营企业的投资收益2.58亿元，同/环比
    85.4%/+33.5%，主要系市场竞争激烈，合资品牌燃油车销量同比下滑。公司本部方面，2024Q3实现净利率为-5.86%（集团归母净利润-对联营、合营投资收益近似测算），同/环比-5.23%/-6.28%，环比由正转负。2024Q3集团毛利率5.18%，同/环比-4.80pct/-1.17pct。费用端，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/4.1%/1.2%/1.4%，同比分别+1.12pct/+0.96pct/+0.002pct/+1.79pct，环比分别为-0.55pct/-0.17pct/+0.001pct/+2.16pct。整体费用率持平，其中销售费用增长主要由于用于新车型的发布及推广的宣传费用上升所致。
    展望未来，公司持续推进智能化、国际化进程。集团加快智能化布局：1）广汽传祺计划在2025H1推出三款与华为合作的车型，搭载华为鸿蒙座舱和乾崑智驾ADS3.0系统；有望带动新增量。2）公司海外业务加速推进，2024年前三季度累计出口汽车9.5万辆，同比+112%，其中，2024Q3海外销量2.7万辆。海外市场不断开拓：广汽多款车型先后登陆中亚、东南亚、美洲等多个国家和地区。2024年9月广汽埃安正式登陆卡塔尔市场，2024年10月14日广汽集团亮相巴黎车展正式发布GAC欧洲市场计划，2024年10月15日广汽埃安在越南开启首家旗舰店，正式进入越南市场。随公司提升智能化水平以及加速海外市场布局，有望帮助公司走出短期转型困境，实现销量回复与增长。
    盈利预测和投资评级公司自主品牌、合资品牌短期转型压力较大，因此，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现主营业务收入1144、1301、1433亿元，同比增速为-12%、14%、10%；实现归母净利润12.24、20.39、28.53亿元，同比增速为-72%、67%、40%；EPS为0.12、0.20、0.28元，对应当前股价的PE估值分别为67、40、29倍。虽然集团合资品牌短期承压，但自主品牌海外开拓和智能化转型顺利且销量环比恢复，我们依然看好公司未来发展，维持“增持”评级。
    风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；MPV细分市场用户需求不及预期；公司合资联合开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。
   

2024年三季报点评：Q3收入增长亮眼，利润短期有所扰动

盐津铺子(002847)
    事件:
    2024年10月29日，盐津铺子发布2024年三季度报告：2024年Q1-3公司实现营收38.61亿元，同比+28.49%；归母净利润4.93亿元，同比+24.55%；扣非归母净利润4.24亿元，同比+12.90%。其中，2024Q3公司实现营收14.02亿元，同比+26.20%；归母净利润1.74亿元，同比+15.62%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+4.80%。
    投资要点:
    两大品类+四大渠道放量下，公司Q3收入同比高增。公司2024Q3收入同比+26.20%，增速位居行业前列。分品类来看，Q3休闲魔芋实现收入2.41亿元，同比+39.05%，在最近一个月中，新品“大魔王”麻酱味产品占比休闲魔芋销量的55%；Q3蛋类零食实现收入1.80亿元，同比增长64.35%，在最近一个月中，新品“蛋皇”占比蛋类零食销量为60%。公司两大品牌培育卓有成效，品牌势能对该品类增长形成有力支撑。分渠道来看，Q3四大渠道驱动增长，渠道增速从高到低分别为：高势能会员店渠道>零食>定量流通>电商（Q3收入增速为+35%）；散称渠道同比持平，直营KA仍处于同比环比收缩阶段。
    渠道结构变化及税率短期扰动下，Q3盈利能力受损。2024Q3公司毛利率30.6%，同比-2.3pct，毛利率下滑主要系渠道结构变化，直营KA渠道、散称收入占比收缩而零食量贩渠道收入占比提升。费用端，Q3销售/管理/研发费率分别为12.1%/3.1%/1.4%，同比
    0.3pct/-1.3pct/-0.2pct，公司在品类品牌构建阶段，加大销售费用投入，受到毛利率走低及销售费用投放增多影响，公司毛销差走低，2024Q3毛销差为18.5%，同比-2.6pct，环比-0.9pct。Q3公司实现营业利润率14.8%，同比+0.2pct，环比+0.7pct，利润增速受税率影响较大，2024Q3税率为15.5%，同比+10.5pct，公司Q3实现归母净利率/扣非净利率分别为12.4%/10.8%，同比-1.1/-2.2pct，其中差异主要系Q3政府补助为3159万元，同比+1670万元。
    收入端成长性显著，利润端中长期优化空间仍存，长期看好。展望后续，收入端，公司通过持续拓展品类收入增长动能，公司于近期成立津香、津诚控股子公司，产品方向分别为炒货和肉禽类制品，预计两家子公司将于2024年四季度释放少量业绩。利润端，公司不断往上游布局，优化成本价格，通过精益生产和规模效应，我们预计毛利率和利润率仍有提升空间，据公司披露，公司正在进行蛋皇纪二期、三期的建设，预计三期满产后，日产蛋量有望达到120吨/天，2024年Q3蛋皇纪的自养鹌鹑蛋的成本约为10.0~10.5元/公斤，而外采鹌鹑蛋约为11元/公斤，存在成本上的优势。
    盈利预测和投资评级：公司以生产制造见长，较强的组织能力赋予公司洞察和把握机遇的能力。渠道端，公司坚持全渠道战略，拥抱高增渠道；产品端，两大战略子品牌蛋皇和大魔王品牌势能不断提升，助力公司实现产品升级，推动收入增长。我们调整对公司的盈利预测，预计公司2024~2026年的营业收入分别为52.57/65.37/80.02亿元，归母净利润分别为6.51/7.85/9.61亿元，EPS分别为2.38/2.88/3.52元，对应PE分别为21/18/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）原材料价格上行；2）渠道扩展不及预期；3）商超人流量进一步下滑；4）线上渠道竞争加剧；5）食品安全问题。
   

2024年三季报点评：主业增长稳健，盈利弹性释放

新乳业(002946)
    事件:
    新乳业发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入81.94亿元，同比-0.54%，归母净利润4.74亿元，同比+24.4%，扣非归母净利润5.07亿元，同比+29.5%。单Q3公司实现营收27.85亿元，同比-3.82%，归母净利润1.77亿元，同比+22.9%，扣非归母净利润1.93亿元，同比+19.73%。
    投资要点:
    主业增长稳健，单Q3收入同比下滑主要系剥离一只酸奶牛影响。公司单Q3收入同比下滑主要系去年年底出售了“一只酸奶牛”的部分股权，若仅考虑主业业务，Q3仍保持了稳健增长，其中低温鲜奶和低温酸奶均有双位数左右的增长，常温品类表现相对疲软，有中低个位数的下滑。公司一直能保持核心品类增长快于行业的原因：1）在战略上坚持低温鲜奶和特色酸奶味核心品类，推动其不断成长；2）重视新品研发和推广，新品收入占营收的比重保持在双位数以上；3）渠道方面DTC渠道取得了不错的增长，助力低温品类快速增长。
    毛销差改善幅度环比Q2提升，利润弹性释放。单Q3公司毛利率28.83%，同比+2.4pct，我们认为毛利率的提升主要系原奶价格的下行及公司较为高端低温白&低温鲜产品占比的提升。Q3公司销售、管理、财务费用分别同比+1.3pct/-0.24pct/-0.18pct，行业竞争加剧背景下公司销售费率增加，管理费率延续优化趋势，毛销差同比
    1.1pct，改善幅度环比Q2提升。单Q3公司归母、扣非归母净利率6.36%/6.95%，同比+1.38/+1.37pct。
    盈利改善持续兑现，管理赋能下显示出较强经营阿尔法。公司2023年提出五年战略规划，提出“做大做强核心业务，提升企业价值，五年净利率倍增”的目标。从今年前三季度看，公司归母净利率提升116BP，朝着五年规划加速迈进。从子公司经营表现看，Q3公司旗下华东子公司收入实现双位数的增长，其中唯品仍保持同比双位数的良好增长态势，品牌价值不断提升，在今年以来液奶销售承压的背景下，公司通过管理赋能旗下子公司，使其取得超越行业平均的增长，显示出较强的经营阿尔法。
    盈利预测和投资评级：公司为全国性低温奶龙头，产品创新走在行业前列，重视新渠道、新区域的开拓，奶价下行背景下，业绩弹性凸显。考虑到当前生鲜乳价格仍处于下行趋势，预计公司在四季度及明年仍有较为明显的成本红利，因此我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为110.64/117.01/125.07亿元，同比+1%/+6%/+7%；归母净利润5.56/6.69/8.03亿元，同比+29%/+20%/+20%；EPS分别为0.65/0.78/0.93元，对应PE分别为19/16/13X，维持“增持”评级。
    风险提示：1）2023~2027年战略规划实现情况的不确定性；2）新品推广不及预期；3）市场竞争加剧；4）产能建设不及预期；5）原材料价格超预期上行；6）食品安全问题。
   

2024年三季报点评：营收业绩同环比显著提升，盈利能力稳健增长

新泉股份(603179)
    事件:
    2024年10月30日，新泉股份发布2024年三季报：2024Q3实现营业收入34.41亿元，同比+28.08%；实现归母净利润2.75亿元，同比+47.98%；实现扣非后归母净利润2.51亿元，同比+35.20%。
    投资要点:
    营收业绩同环比显著提升，内外饰业务同步发力。2024Q3实现营业收入34.41亿元，同比+28.08%，环比+10.39%；实现归母净利润2.75亿元，同比+47.98%，环比+33.14%。我们认为，公司营收稳健增长，主要系内外饰业务同步发力，公司客户订单持续放量，同时受益于规模效应提升，公司业绩增长显著。
    毛利率净利率同比修复，盈利能力稳健增长。2024Q3，公司销售毛利率为21.35%，同比+1.86%，环比+1.49%，销售净利率7.98%，同比+1.06%，环比+1.40%。我们认为，公司盈利能力稳健提升主要受益于产品结构优化和有效降本控费。
    持续推进海外战略，海外市场进入放量周期。2024年，公司分别在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立了子公司，开拓美国市场业务。考虑到公司第一大客户国际知名电动品牌2024Q3交付量回升，2025年将交付新车型订单。我们认为，公司海外新增定点将陆续量产释放订单，随着公司海外工厂产能持续扩充和海外定点的增加，公司海外业务对公司的业绩贡献将进一步增加。
    盈利预测和投资评级作为国内汽车内饰件龙头，公司产品线覆盖仪表板总成、门内护板、立柱护板及保险杠总成产品，具备提供整体解决方案的能力，我们看好公司新能源项目配套增加和业务出海带来的业绩增量，调整了盈利预测，预计公司2024-2026年实现主营业务收入131.09、171.78、206.15亿元，同比增速为24%、31%、20%；实现归母净利润10.59、13.83、18.05亿元，同比增
    速为31%、31%、31%；EPS为2.17、2.84、3.70元，对应当前股价的PE估值分别为23、17、13倍，我们看好公司业绩兑现能力，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新产品研发不及预期；海外工厂产能提升不及预期；海外市场拓展不及预期。
   

2024年三季报点评：业绩符合预期，HJT产业化进程有望加速

迈为股份(300751)
    事件:
    10月28日，迈为股份发布三季报：2024年前三季度公司实现营收78亿元，同比+52%；归母净利润7.6亿元，同比+6%；其中24Q3营收29.0亿元，同比+29%，环比+9%；归母净利润3.0亿元，同比+3%，环比+48%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+1%，环比+52%；毛利率30.2%，同比-2.1pct，环比-0.8pct；净利率13.1%，同比+0.7pct，环比+5.5pct。
    投资要点:
    收入环比保持增长，HJT确收进度放缓2024Q3公司毛利率30.2%，我们预计毛利率环比下滑主要系HJT确收进度放缓，单季度HJT收入占比重回50%以下。根据研究员测算，公司三季度HJT毛利率约34%，环比保持向上，HJT盈利持续改善。预计随着后续海外订单加速确认、零部件国产化加速，HJT产品及公司综合毛利率将环比持续改善。
    期间费率环比持续下降，信用减值风险整体可控公司2024Q3期间费率16.2%，环比-1.0pct，持续创两年来新低。我们认为费率降低超预期主要系公司精简人员及营收规模扩大效果。Q3信用减值0.95亿元，我们预计系公司应收账款提升后的组合计提提升。截至2024Q3，公司应收账款36.38亿元，环比提升46%。截至2024H1，公司1年期以上应收账款比例13.6%，低于光伏电池设备行业平均水平，我们预计公司信用减值风险整体可控。
    电池龙头引领，HJT产业化进程有望加速2024年9月6日，光伏电池龙头企业通威股份公布其1GW HJT中试线电池平均平均效率超过25.25%，组件批次平均功率已达744.3W，其领先的HJT+0BB+THL技术兼具高效、高功率、高可靠优势，三效叠加以撬开HJT规模化量产大门。下游电池龙头企业引领下，HJT产业化进程有望加速。
    盈利预测和投资评级公司是HJT设备龙头，看好公司充分受益于HJT产业化加速。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为100、134、157亿元；2024-2026年归母净利润分别为11、18、23亿元，当前股价对应2024-2026年PE29、18、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示1）光伏需求增长不及预期；2）新增订单不及预期；3）订单确认进度不及预期；4）信用减值风险；5）新技术进展不及预期。
   

2024年三季报点评：三季度业绩环比改善明显，创新研发步入收获期

科前生物(688526)
    事件:
    2024年10月30日，科前生物发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入6.66亿元，同比-19.57%，归母净利润2.61亿元，同比-27.09%，扣非归母净利润2.24亿元，同比-34.11%。2024Q3，公司实现营业收入2.65亿元，同比-10.35%，归母净利润1.08亿元，同比-8.68%，扣非归母净利润0.91亿元，同比-19.05%。
    投资要点:
    经营业绩环比修复，盈利能力改善明显。受市场行情及非洲猪瘟影响，今年前三季度公司营业收入和归母净利润同比均出现一定程度的下降。三季度公司收入端和利润端同比降幅收窄。2024Q3毛利率环比增加5.5个百分点，销售净利润环比提升7.35个百分点。
    信用减值风险大幅降低。今年5月底以来下游生猪养殖行业持续盈利，公司面临的减值风险大幅降低。今年前三季度公司信用减值损失同比减少0.18亿元。由于10月份以来生猪养殖行业仍处于盈利状，预计公司四季度信用减值压力小于去年同期。
    研发投入进入收获期。今年7月份公司猪瘟活疫苗（C株，ST细胞悬浮培养）、猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03株+4型MD0322株+5型SH0165株）获得新兽药证书。10月份，公司猪伪狂犬病活疫苗（HB-98株，悬浮培养）取得新兽药证书。
    新产品的成功获批，将进一步丰富公司产品种类，进一步提升市场竞争力。
    盈利预测和投资评级：考虑到公司三季度业绩环比修复，我们调整公司2024-2026年营业收入至10.06、11.68、13.78亿元，同比-5.48%、+16.16%、+17.95%；归母净利润3.71、4.38、5.19亿元，同比-6.28%、+17.97%、+18.62%；对应当前股价PE分别为18倍、15倍、13倍。基于公司产品矩阵不断完善，维持“买入”评级。
    风险提示风险提示：畜禽价格大幅下降风险，重大动物疫病风险，新产品上市及销售不及预期，行业竞争加剧，盈利能力下行风险。
   

2024年三季报点评：Q3业绩稳步增长，将受益于华为手机、服务器需求放量

飞荣达(300602)
    事件:
    10月29日，公司发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司营收34.23亿元，同比+17.53%；归母净利润1.04亿元，同比+111.26%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比+225.15%。2024年第三季度，公司营收12.54亿元，同比+10.52%；归母净利润0.47亿元，同比+4.66%；扣非后归母净利润0.42亿元，同比+9.13%。
    投资要点:
    经营战略稳步推进，终端、网络和服务器业务趋势向好
    公司紧密围绕年初既定的发展战略和经营目标开展各项工作，稳固深化与客户的合作，积极拓展市场。2024年前三季度，三大应用领域中：消费类电子、通信、新能源收入分别占比38%、25%、35%。具体看：
    （1）终端业务：受益于国内消费类电子市场需求回暖，订单向好，公司手机及笔记本电脑等终端产品的市场份额持续提升，出货量加大。
    （2）网络和服务器：市场份额增加，服务器相关业务积极配合客户打样及小批量供货，合作有序推进中。
    （3）新能源：积极拓展新能源汽车业务应用，构筑核心技术壁垒，提升公司产品竞争力，并科学调整新能源产品结构，订单量持续增长。光伏逆变器和储能业务受市场环境影响导致订单量下滑。
    2024年前三季度毛利率相对稳健，盈利能力有望持续提升
    2024年前三季度，公司销售毛利率为18.27%，同比-0.5pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.38%、5.64%、5.42%，分别同比-0.54pct、-1.28pct、-0.59pct；销售净利率为2.6%，同比+1.3pct。2024年第三季度，公司销售毛利率为18.97%，同比-1.01pct，环比+0.35pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.21%、5.09%、5.19%，分别同比-0.38pct、-1.10pct、+0.36pct。
    我们认为，公司自2021年以来，盈利能力稳步改善，主要系公司收入规模稳步增长驱动产能利用率提升导致，业务具备比较明显的规模效应。未来，随着公司业务体量的进一步扩大，其盈利能力或将持续提升。
    华为手机、服务器等市场潜力大，看好公司未来产品需求
    公司为华为公司提供电磁屏蔽方案及相关产品和散热解决方案及相
    关产品，与客户手机、笔记本、服务器、通信设备、新能源汽车及储能产品等领域均保持良好长期合作关系。2024年前三季度，华为营业收入为5859亿元，同比增长29.55%。华为业务发展趋势向好：
    （1）华为手机：根据IDC数据，2024Q3，华为在中国智能手机市场份额15.3%，位居第三。回归以后连续四个季度同比增幅达两位数。占据4000-8000元市场份额第一。全球首部三折叠屏手机有望从硬件、软件和使用场景进一步推动折叠屏手机市场的发展。
    （2）华为服务器：华为鲲鹏/昇腾服务器订单规模化落地，根据云头条，2024年10月，中国电信公示服务器集采中标结果中，总计采购168-170亿元，其中，国产化占比67.8%，鲲鹏/昇腾系列服务器中标金额约90亿，占比超过53%。我们认为，在双碳政策、芯片功耗提升、液冷技术发展多重驱动下，未来液冷服务器占比有望继续提升，公司作为服务器液冷模组的核心供应商将有望受益。
    盈利预测和投资评级：公司是智能终端、网络和计算行业的上游散热和电磁屏蔽材料产品制造商，有望受益于核心客户的业务增长及
    芯片散热行业的需求提升。我们预计2024-2026年公司营收分别为52.74/68.16/87.42亿元，归母净利润分别为2.62/4.67/7.62亿元，当前股价对应PE分别为42/24/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，新产品研发不及预期，服务器液冷市场需求不及预期等。
   

2024年三季报点评：2024Q3销量环比增长，看好巨胎放量业绩持续提升

风神股份(600469)
    事件:
    2024年10月29日，风神股份发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入48.80亿元，同比增长14.78%；实现归属于上市公司股东的净利润2.76亿元，同比减少2.05%；加权平均净资产收益率为8.30%，同比减少0.82个百分点。销售毛利率17.28%，同比减少2.39个百分点；销售净利率5.65%，同比减少0.97个百分点。
    公司2024Q3实现营收17.31亿元，同比+17.07%，环比+3.03%；实现归母净利润0.45亿元，同比-59.57%，环比-71.14%；ROE为1.34%，同比减少2.21个百分点，环比减少3.37个百分点。销售毛利率14.60%，同比减少7.26个百分点，环比减少4.41个百分点；销售净利率2.60%，同比减少4.94个百分点，环比减少6.70个百分点。
    投资要点:
    积极克服海运费及汇率波动等不利因素，Q3轮胎销量实现环比增长
    2024Q3，公司实现营收17.31亿元，同比+2.52亿元，环比+0.51亿元；实现归母净利润0.45亿元，同比-0.70亿元，环比-0.67亿元；实现毛利润2.53亿元，同比-0.70亿元，环比-0.67亿元。2024Q3，公司轮胎产品主要原材料价格大幅上涨，天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布等主要原材料综合采购成本，环比上升3.27%，同比上升12.02%。其中，天然橡胶单位采购成本环比上升3.61%，同比上升29.67%，合成胶单位采购成本环比上升7.61%，同比上升23.89%，原材料成本的提升，导致公司三季度毛利率阶段承压。价格方面，全钢子午胎开工不足、国内竞争加剧，叠加海外市场汇率波动、海运费上涨，主要轮胎销售价格环比下降3.55%，同比下降4.03%。公司积极克服短期内的不利因素，2024Q3实现销量149.77万条，环比+5%，同比+18%。
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.46/0.41/0.71/0.25亿元，同比-0.04/+0.05/-0.04/+0.16亿元，环比+0.12/-0.01/+0.20/+0.32亿元。财务费用环比涨幅明显，我们推测主要系汇兑损失所致。
    新建项目增加巨胎产能，看好项目投产后利润增厚
    公司具备生产全系列工业轮胎的能力，同时逐步扩增巨胎产能。2024年上半年，公司快速响应市场需求，积极开拓新业务，产品结构逐步向非公路轮胎战略转型。据公司环评，8万条巨型及特种子午胎项目全面达产后可增加74000条特种工程子午胎、6000条巨胎的产能，预计可增加年均9.27亿元的营业收入，实现年均利润总额2.39亿元，具有良好的经济效益，迈出公司巨胎产能全球领先规划的第一步。此外公司拟建设的2万套高性能巨型工程子午胎扩能增效项目，是公司实现新质生产力、带动公司管理体系整体变革与升级的重要台阶。根据公司该项目环评，该项目全面达产后可增加巨胎产能19500条，工程子午胎产能500条，预计可达到年均18.03亿元的营业收入，实现年均利润总额7.26亿元，巨胎产品高投入、高收益、高回报，大大提升公司产品的盈利能力。
    前三季度现金分红比例达31.47%，兼顾公司长期发展与股东回报
    2024年10月22日，公司发布未来三年（2024-2026年）股东分红回报规划，规划具体情况为，当公司具备现金分红条件时，应当采用现金分红的方式进行利润分配。最近三年以现金方式累计分配的利润应不少于最近三年实现的年均可供分配利润的30%。规划保证公司利润分配政策的持续性和稳定性，兼顾公司长期发展与股东回报。
    2024年10月29日，公司发布关于2024年前三季度利润分配预案的公告，公司2024年度前三季度利润分配采用现金分红方式，拟向全体股东每股派发现金红利0.12元（含税），截至2024年9月30日，公司总股本7.29亿股，以此计算合计拟派发现金红利8753.41万元（含税），本年度前三季度公司现金分红比例为31.74%。
    盈利预测和投资评级
    综合考虑到公司产品价格以及整体宏观需求情况，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为64.35、67.30、
    73.31亿元，归母净利润分别为3.51、4.72、6.42亿元，对应PE分别13、10、7倍，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、汇率大幅波动、经济大幅下行。
   

2024年三季报点评：三季度营收同环比增长，嘉兴项目逐步放量

瑞华泰(688323)
    事件：
    2024年10月30日，瑞华泰公告2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入2.39亿元，同比增长14.68%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.49亿元（去年同期为-0.08亿元）；加权平均净资产收益率为-4.99%，同比下降4.24个百分点。销售毛利率18.14%，同比减少9.48个百分点；销售净利率-20.35%，同比减少16.67个百分点。
    其中，公司2024Q3实现营收1.07亿元，同比+23.87%，环比+38.69%；实现归母净利润-0.13亿元（2023Q3为0.003亿元，2024Q2为-0.20亿元）；ROE为-1.31%，同比下降1.34个百分点，环比增长0.70个百分点。销售毛利率19.05%，同比减少7.66个百分点，环比增长5.01个百分点；销售净利率-11.70%，同比减少12.00个百分点，环比增加13.61个百分点。
    投资要点:
    嘉兴项目逐步放量，Q3营收同环比增加
    2024Q3，公司实现营业收入10717万元，同比+2065万元，环比+2990万元；毛利润2041万元，同比-270万元，环比+956万元；归母净利润-1254万元，同比-1280万元，环比+702万元。归母净利润同比下降的主要原因为：第一，受市场竞争加剧及产品结构变
    动使销售价格下降，同时嘉兴项目处于产能爬坡阶段，单位固定成本相对较高，销售价格下降、单位固定成本上升；第二，嘉兴项目投产后费用化利息和折旧增加使财务费用及管理费用同比增加。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为168/1162/922/974万元，同比-19/+270/+122/+595万元，环比-15/-47/+42/+124万元。公司通过突破化学工艺法、加大新产品上线试制资源调配、重点推进电子领域PI市场以调整产品结构等策略积极应对行业竞争加剧。随着产品结构持续优化、化学法产线陆续投产、产能逐步得到释放，公司盈利能力有望逐步恢复。
    嘉兴项目逐步放量，CPI处于工艺优化阶段
    截至2024年半年报，公司嘉兴1600吨募投项目厂房建设已基本完成，持续推进生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证，其中2条生产线于2023年9月份投入使用，今年二季度新增2条生产线投入使用，持续提升产线产效和质量稳定性。其余2条化学法生产线正进行产线的工艺调试和产品调试，验证工艺稳定性，推动全线投料试产。嘉兴项目陆续投产后，新增产能将有助于提升公司整体的产品布局能力，大幅提升公司对电子领域产品的供应保障能力。多产线为多应用领域及多产品解决方案提供了更多的研发上线资源，同时多产线为多品类产品的生产提供了生产效率的保障。未来公司将结合市场需求变化，在保持既有产品结构相对稳定的情况下，加快推动电子市场及新能源市场的拓展，重点推进TPI、COF用PI、高导热PI等新产品，提升经营质量。
    截至2024年半年报，公司自主掌握CPI薄膜制备的核心技术，基于现有生产线于2018年成功生产出CPI薄膜，该等产品的光学性能和
    力学性能优异，可折叠次数超过20万次，关键性能通过国内终端品牌厂商的评测，已实现样品销售，用于终端品牌厂商及其配套供应商的产品测试；公司正在研发的柔性OLED用CPI薄膜项目光学级中试产线处于装备与工艺优化阶段，在CPI专用生产线建设完成后，可实现CPI薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，有望填补该领域的国内空白。
    盈利预测和投资评级
    受到产品价格下降等因素影响，我们调整本次盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为3.44、5.47、7.29亿元，归母净利润分别为-0.49、0.31、0.87亿元，对应2025-2026年PE分别80、28倍。公司嘉兴项目放量在即，CPI项目有望放量，盈利有望进入快速增长期，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品性能不及预期的风险，技术扩散的风险，业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险，产品结构变化的风险，募投项目实施后新增产能难以消化的风险，客户结构变动风险，技术创新和产品开发落后于市场需求的风险，原材料采购价格波动风险。
   

公司动态研究：利润短期承压，存量项目陆续投运

广钢气体(688548)
    事件:
    10月28日，广钢气体发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入14.98亿元，同比增长10.54%，实现归母净利润1.81亿元，同比下降20.09%。
    投资要点:
    2024Q3营收保持增长，归母净利润同比下滑。随着前期新建电子大
    宗气体项目陆续投产，产能爬坡，2024Q3，公司实现营业收入5.26亿元，同比增长14.32%；但氦气收入及毛利同比下降导致公司2024Q3归母净利润同比下降33.32%至0.46亿元，扣非归母净利润同比下降41.51%至0.38亿元。
    毛利率、净利率同比下滑，销售费用率同比下降。2024前三季度，公司毛利率为27.94%，同比下降8.66pct；公司管理费用率同比上升0.29pct至7.65%，销售费用率、研发费用率分别同比下降0.37pct/0.13pct至1.83%/5.04%；公司财务费用为-0.03亿元，去年同期为0.19亿元。2024前三季度，公司计提信用减值损失0.06亿元，相比去年同期多计提0.03亿元；计提资产减值损失0.02亿元，相比去年同期多计提0.02亿元。综合以上因素，公司2024年前三季度净利率同比下降4.44pct至12.25%。
    存量项目陆续投运，拓展电子特气业务助力未来发展。2024年，获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目，夯实公司在
    国内电子大宗气体业务的领先地位。在存量项目建设管理方面，公司陆续实现北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等多个项目的商业化运营。在通用工业气体领域，公司成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目，取得新突破。电子特气方面，公司在安徽合肥、内蒙古赤峰布局的电子特气研发生产基地项目正式落地实施，处于产业化过程中的电子特气产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr等多种核心产品。
    盈利预测和投资评级氦气收入及毛利下降影响公司短期利润，我们下调公司2024/2025/2026年收入预期至21.18/25.58/30.94亿元，归母净利润至2.61/3.46/4.42亿元，对应PE分别为46/35/27倍；但公司围绕氦气供应链形成了自主可控的技术能力，成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司，壁垒较高；我们看好公司长期后续发展，维持“增持”评级。
    风险提示下游客户用气量不及预期；供应气体价格大幅下跌风险；在建项目建设进度不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心资源市占率下滑风险；毛利率下滑风险。
   

2024年三季报点评：阿拉善一期释放效益，二期顺利推进中

远兴能源(000683)
    事件:
    2024年10月28日，远兴能源发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入103.7亿元，同比增长29%；实现归母净利润18.0亿元，同比增长20%；实现扣非后归母净利润17.9亿元，同比增长16.5%；销售毛利率42.6%，同比提升5.2个pct，销售净利率26.0%，同比提升2.7个pct，经营活动现金流净额为30.0亿元。
    2024年Q3单季度，公司实现营业收入33.0亿元，同比+23%，环比-13%；实现归母净利润为6.0亿元，同比+31%，环比-7%；扣非后归母净利润5.8亿元，同比+29%，环比-9%；经营活动现金流净额为16.3亿元。销售毛利率为38.94%，同比-0.01个pct，环比-5.3个pct。销售净利率为25.7%，同比+3.3个pct，环比-0.6个pct。
    投资要点:
    阿拉善一期投产释放效益，Q3归母净利润同比增长31%
    2024Q3公司实现归母净利润为6.0亿元，同比增加1.4亿元，环比减少0.4亿元。公司业绩环比增长，主要由于投资收益显著提升，2024Q3公司确认投资收益为1.85亿元，同比增加1.0亿元，环比增加1.4亿元，得益于公司参股子公司蒙大矿业三季度利润水平增长。2024Q3公司毛利润12.9亿元，同比增加2.4亿元，环比减少3.9亿元，同比来看，阿拉善一期逐步投产释放效益，弥补纯碱价格价差的下滑；环比来看，三季度纯碱、小苏打、尿素价差收窄对利润端有压缩。2024Q3纯碱均价为1598元/吨，同比-31%、环比-16%，天然碱法平均价差为1220元/吨，同比-36%、同比-19%；小苏打价格1374元/吨，同比-21%，环比-13%，价差为947元/吨，同比-27%，环比-18%；尿素价格1889元/吨，同比-17%，环比-9%，价差为608元/吨，同比-38%，环比-24%。此外，同比上，2024Q3销售费用同比增加0.4亿元，管理费用同比增加0.5亿元，少数股东损益同比增加1.1亿元。环比上，2024Q3财务费用环比减少0.3亿元，所得税环比下降0.6亿元，少数股东损益环比下降1.0亿元。
    阿拉善二期项目建设已启动，看好公司长期成长
    公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年，其中一期规划建设纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年。项目一期于2023年6月投料试车，截至2024年10月25日，一期共四条生产线均已达产。项目二期于2023年12月启动建设，规划投资约55亿元，计划于2025年12月建成。阿拉善项目新建产能体量大，两期项目建成后，公司有望成为国内纯碱行业龙头。公司纯碱单吨成本有望进一步降低，我们看好阿拉善项目为公司带来的长期成长性。
    盈利预测和投资评级 基于公司阿拉善项目投产进度、纯碱价格价差情况，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为136、151、170亿元，归母净利润分别为23.91、28.06、32.50亿元，对应PE为11、9、8倍。公司阿拉善一期完全投产，二期已启动建设，看好公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示 原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、阿拉善项目建设投产进度低于预期、宏观需求下滑风险。
   

2024年三季报点评：Q3盈利受需求端影响环比有所下滑，新产能逐步释放

利安隆(300596)
    事件:
    2024年10月28日，利安隆发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入42.7亿元，同比+10.6%；实现归母净利润3.14亿元，同比+10.9%；扣非后归母净利润3.02亿元，同比+11.8%；经营活动现金流量净额2.88亿元，同比+156.5%。销售毛利率为21.1%，同比提升1.9个pct，销售净利率为7.2%，同比提升0.04个pct。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入14.5亿元，同比+6.9%，环比-1.4%；实现归母净利润为0.94亿元，同比-6.5%，环比-16.9%；扣非后归母净利润0.90亿元，同比-4.4%，环比-20.7%；经营活动现金流净额为1.7亿元。销售毛利率为20.6%，同比+1.50个pct，环比-0.83个pct。销售净利率为6.34%，同比-0.92个pct，环比-1.33个pct。
    投资要点:
    受下游需求较弱影响，Q3盈利水平环比有所下滑
    2024年Q3单季度实现归母净利润为0.94亿元，同比减少0.06亿元，环比减少0.19亿元。我们认为主要由于三季度整体宏观需求较弱，2024Q3销售毛利率为20.6%，同比+1.50个pct，环比-0.83个pct，公司实现毛利润2.98亿元，同比增加0.39亿元，环比减少0.16亿元。此
    外，2024Q3公司销售费用同比增加0.08亿元，环比增加0.02亿元；管理费用同比增加0.10亿元，环比基本持平；研发费用同比增加0.27亿元，环比增加0.04亿元；财务费用同比减少0.03亿元，环比增加0.10亿元；信用减值损失同比增加0.04亿元，环比减少0.08亿元。
    新产能逐步释放，多元化布局培育未来增长点
    据公司2024年中报，高分子材料抗老化助剂方面，公司珠海基地6万吨扩产9万吨抗氧化剂技改项目进度已达到90%。润滑油添加剂方面，2023年公司完成康泰二期建设和投产，2024年开工率持续提升中，一期和二期项目产能形成合力。生命科学和合成生物学领域，2023年1月，年产6吨核酸药物原材料中试研发装置投产；红景天苷已完成吨级中试放大，已具备产业化条件；聚谷氨酸已具备中试放大条件；透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目正在进行技术验证和发酵分离纯化工艺优化。
    此外，公司间接并购韩国IPI，进军电子级PI材料市场。截至2024年中报，公司完成对宜兴创聚增资，宜兴创聚完成对韩国IPI公司100%股权并购，公司持宜兴创聚51.18%股份，宜兴创聚持股韩国IPI公司100%股份。同时，宜兴创聚PI材料国产化生产线正在实施，预计将于2025年投入使用。
    盈利预测和投资评级结合当前公司产品行业竞争格局及下游需求情况，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为58、71、85亿元，归母净利润分别为4.27、5.45、6.56亿元，对应PE为15、11、9倍。维持“买入”评级。
    风险提示下游需求低于预期；项目建设放量低于预期；主营产品价格下降；主要原材料价格波动；汇率波动；并购业务整合不及预期；高端电子材料下游应用开拓不及预期。
   

2024年三季报点评：Q3净利润环比下滑，天台项目稳步推进

双箭股份(002381)
    事件:
    2024年10月29日，双箭股份发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入19.34亿元，同比+4.32%；实现归母净利润1.40亿元，同比-13.77%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比-14.54%。经营活动现金流净额为0.29亿元，同比-86.57%；销售毛利率为18.48%，同比减少1.78pct；销售净利率为7.21%，同比减少1.57pct。
    2024Q3，公司实现营业收入6.60亿元，同比+0.83%，环比-9.63%；实现归母净利润0.30亿元，同比-50.40%，环比-50.46%；实现扣非归母净利润0.27亿元，同比-53.86%，环比-53.28%。经营活动现金流净额为-0.24亿元，同比-126.09%，环比-142.86%；销售毛利率为16.40%，同比减少6.56pct，环比减少2.57pct；销售净利率为4.51%，同比减少4.73pct，环比减少3.71pct。
    投资要点:
    2024Q3单季度利润环比减少，原材料价格上涨
    2024Q3公司实现净利润2974万元，环比减少3026万元，2024Q3实现毛利润1.08亿元，环比减少3032万元，费用方面，2024Q3销售费用为2454万元，环比减少147万元；管理费用为2277万元，环比减少369万元；研发费用为2085万元，环比减少382万元，财务费用为366万元，环比增加525万元，主要系本期定期存款到期取得的利息收入较上年同期减少所致。2024Q3的资产减值损失375万元，环比增加332万元；信用减值损失为303万元，环比减少128万元。据Wind，中国天然橡胶Q3均价为14811元/吨，同比+21.47%，环比+5.77%，原材料上涨对利润造成影响。
    产能稳步推进，新项目投产将持续贡献增量
    截至2024年半年报，公司可转债项目“年产1500万平方米高强力节能环保输送带项目”陆续投产，全资子公司浙江台升智能输送科技有限公司“年产6000万平方米智能型输送带项目”一期3000万平方米产能已经基本建设完成，将陆续投入生产，二期3000万平方米预计2024年底
    前完成设备安装。产能投放将进一步提升公司输送带产能，扩大公司规模，提高市场占有率。
    智能化转型助力输送带行业市场规模持续扩大
    随着制造业、物流业和采矿业的持续发展，输送带行业市场规模不断扩大。特别是在智能制造、智慧物流等概念的推动下，输送带的市场需求呈现稳步增长态势。国家陆续出台相应的法律法规和政策支持鼓励工业企业进行智能化转型，加速引导矿山行业的智能化发展。2025国家行动纲领明确指出，提高工业领域的智能化程度。随着工业互联网的不断发展和成熟，受益于政府对智能化政策的推动，以及企业为提升效率和降低成本对智能化技术的内在需求，工业散货物料输送下游的矿山、钢铁、港口、砂石骨料等行业也面临着智能化升级改造的需求，也为输送带行业提供了广阔的市场空间。
    盈利预测和投资评级根据行业景气度，我们调整公司盈利预期，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为26.8，41.9，51.5亿元，归母净利润分别为1.81、3.01、4.62亿元，对应PE为15、9、6倍，考虑公司长期成长性强，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格波动风险；海运费持续上涨；产品需求不及预期；下游客户回款不及时；项目建设进度不及预期。
   

2024年三季报点评：父母代鸡苗价格走强，种猪业务稳步放量

益生股份(002458)
    事件:
    2024年10月31日，益生股份发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营收21.54亿元，同比-18.98%，实现归母净利润3.01亿元，同比-56.04%；其中Q3实现营收7.78亿元，归母净利润为1.18亿元。
    投资要点:
    鸡苗销量同比略有下降，种猪业务稳步放量。从主营业务看，2024年前三季度，公司销售父母代白羽肉种鸡苗900多万套，同比下降20%；销售商品代鸡苗4.2亿只，同比下降15%；销售益生909商品代鸡苗6000多万只，和去年同期持平；2024年四季度公司预计销售父母代白羽肉种鸡苗300多万套，销售商品代鸡苗1.4亿只。此外，公司的种猪产量从2023年10月份已逐步放量，目前公司的祖代场产能已经出来，二元种猪已上市销售，2024年前三季度共销售种猪14000多头，同比增长了7倍多。
    2024Q4鸡苗价格走强。从四季度鸡苗报价看，公司四父母代鸡苗报价70元/套，目前商品代鸡苗报价4.9元/只，预计11月报价高于10月，12月因停孵期的原因，价格会有所回落，整体预计四季度鸡苗价格会高于三季度，对应业绩环比有望改善。父母代鸡苗维持高价的原因在于，目前进口的父母代种鸡的供给仍偏紧，公司四季度的种鸡已基本预定完毕。
    盈利预测和投资评级公司前三季度鸡苗销量同比略有下降，我
    们调整2024-2026公司营收为29.9/34.39/38.38亿元，归母净利润为5.79/8.86/11.37亿元，对应PE分别为17/11/9倍。公司作为种源企业，随着后续鸡苗价格反弹，最先收益，业绩有望持续改善，维持“买入”评级。
    风险提示禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；经营模式的风险；产品价格波动的风险；存货减值风险。
   

2024年三季报点评：前三季度经营承压，看好2025年景气修复

恒生电子(600570)
    事件:
    2024年10月30日，公司发布2024年三季报；2024年前三季度，公司营收41.88亿元，同比-4.12%；归母净利润4.46亿元，同比-26.57%；扣非后归母净利润2.67亿元，同比-50.28%。
    2024Q3，公司营收13.52亿元，同比-12.26%；归母净利润4.16亿元，同比+159.18%；扣非后归母净利润1.32亿元，同比-51.7%。
    投资要点:
    前三季度经营承压，Q4行业有望逐步企稳
    2024年前三季度公司营收同比下滑，主要原因是财富科服务等业务出现下滑。分业务看：公司财富科技服务收入8.03亿元，同比-20.32%；资管科技服务收入10.1亿元，同比-3.4%；运营与机构科技服务收入7.86亿元，同比-6.54%。企金、保险核心与金融基础设施科技服务增长明显，收入4.7亿元，同比+16.74%。2024Q3公司归母净利润大幅提升，主要系公司持有及处置其他非流动金融资产的公允价值变动损益所致带来3.14亿元非经营性损益。
    2024年9月24日，央行创设两项结构性货币政策工具支持资本市场；9月26日，中央政治局会议强调“要努力提振资本市场”；10月8日，A股成交额3.48万亿元创历史新高。复盘历史数据，券商&资管IT公司业绩充分受益于大盘上涨行情；据财联社数据，券商IT投入占营收比从2021年6%提升至2023年10.6%。我们认为，2024Q4及明年金融机构IT支出有望逐步企稳，叠加金融信创加速推进，公司业绩有望迎来好转。
    公司持续提质增效，优化人员结构提升管理效益
    2024年前三季度，公司销售毛利率为69.31%，同比-2.58pct；销售/管理/研发费用率分别为11.98%/14.71%/40.24%，同比-0.22/+0.95/-0.6pct。2024H1，公司将项目化业务转移到新成立的子公司中，建立适应项目化业务的薪酬体系和用人机制，提升这些业务的竞争力；此外，公司充分利用当下人力资源市场供给充裕的机会，加大引入高端技术岗位的优质人才，实现公司整体人才结构的优化。截至上半年末，公司总人数为12700人，相比去年末略有下降，人才结构不断优化。
    各产品线稳步推进，推出WarrenQ2.0深化大模型赋能投研领域公司各产品线在客户端稳步拓展。2024年8月26日，东方证券上线UF3.0融资融券系统，实现两融全客户切换；2024年9月，公司新一代投资交易管理系统O45在招商信诺资产管理有限公司上线，至此O45已经实现全行业覆盖，与100多家资管机构达成合作。2024年10月，华创证券上线恒生PB2.0系统，持续拓展机构服务能力。
    2024年9月底，公司发布发布智能投研平台全新升级版WarrenQ2.0，WarrenQ2.0具备更广泛的金融数据覆盖能力和更强的金融投研大模型基座，进一步深度融入金融业务场景。在Chat、ChatMiner、AI写作三大经典功能上提升整体的精准度和完成度，同时推出大模型赋能的会议助手、脱水研报、政策比对三大新功能，大幅提升投研效率。目前，WarrenQ已与多家基金、证券等金融机构达成共建探索合作，未来将进一步与各类金融机构探索“大模型+AI工具+金融数据”的智能投研模式。
    盈利预测和投资评级：公司是证券&资管IT龙头，优势地位稳固，聚焦一流产品且提质增效。我们预计2024-2026年公司营收73.05/80.21/89.58亿元，归母净利润分别为15.12/17.31/20.41亿元，EPS分别为0.80/0.91/1.08元/股，当前股价对应2024-2026年
    PE分别为32/28/24X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行影响下游需求，信创推进不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧，客户自研竞争等。
   

2024年三季报点评：Q3大陆地区收入同比提速，出海+AI构筑成长动力

鼎捷数智(300378)
    事件:
    2024年10月30日，公司发布2024年三季报
    2024年前三季度，公司营收15.73亿元，同比+11.21%；归母净利润0.5亿元，同比+2.15%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比+59.1%。
    2024Q3，公司营收5.69亿元，同比+11.63%；归母净利润0.07亿元，同比-41.42%；扣非后归母净利润0.05亿元，同比+117.14%。
    投资要点:
    前三季度大陆地区收入同比提速，中国台湾地区订单同比+32%大陆地区：2024Q3营收2.8亿元，前三季度营收7.35亿元，同比+11.33%，增速较2024H1（+7.37%）有显著提升。公司在大陆地区延续年度经营战略，强化老客及行业经营，提高运营管理效率，同时及时调整经营策略应对下游行业景气度波动。公司及时把握下游制造业的转型管理需求，针对性地提出数智化解决方案。
    非大陆地区：2024Q3营收2.89亿元，前三季度营收8.38亿元，同比+11.11%，继续保持较高增长。1）在中国台湾地区，公司紧抓AI技术进步与行业复苏的市场机会，聚焦电子、半导体、装备制造、汽车零部件等行业需求，持续创新数智化转型解决方案，并针对行业高需求领域发展AI新应用。2024年前三季度，中国台湾地区新客签约金额同比+32%。2）在东南亚地区，公司借助与中国电信等国内大型企业的合作加大市场推广力度，把握中企出海趋势浪潮；加大建设泰国、越南等地
    区的经营团队，吸引当地优质伙伴合作共同挖掘客户需求，2024年前三季度公司中企出海营收金额同比+58%。
    研发设计与AIoT业务高增，数字化管理及生产控制业务企稳回升2024年前三季度，公司研发设计/数字化管理/生产控制/AIoT业务收入0.84/8.52/2.18/4.04亿元，同比+23.17%/+1.30%/+5.67%/+41.83%；研发设计类与AIoT类业务继续保持了高增长的趋势，数字化管理类业务与生产控制类业务营收增速企稳回升。
    1）研发设计类：2024年前三季度，公司研发设计类业务签约金额同比增长超30%。公司PLM陆续获得华为鲲鹏、云和恩墨和人大金仓等产品兼容性互认证书，扩大信创适配范围；推出“AI+流程型PLM”解决方案，助力流程型行业提升研发效率；推出基于大模型技术的文生设计AI新应用——ChatCAD，为客户在设计管理、知识管理和文生图纸方面实现技术创新。根据IDC发布的《中国PLM市场分析及厂商份额，2023:创新左移》，公司在装备制造行业市场份额位居国产厂商第一名，汽车零部件、高科技电子及计算机通信等行业均位居国产厂商前五名。
    2）AIoT领域：公司持续拓展生态合作伙伴，借助设备商推广雅典娜天枢控制器以扩大客户覆盖面，并以软硬融合解决方案的方式，解决客户核心生产痛点。2024年前三季度内共完成4个工控系统设备IoT融合数智化协同应用的研发，并针对非大陆区ESG、劳动力短缺等趋势持续丰富场景化解决方案。
    公司持续提升经营管理效率，同时加大AI领域投入力度
    2024年前三季度，公司销售毛利率为56.99%，同比-3.02pct；销售/管理/研发费用率分别为29.93%/11.18%/9.17%，同比-2.42/-1.45/-2.21pct。各项费用率均明显下降，经营管理效率显著提升。
    2024年前三季度，公司AI业务收入较去年同期增长102.08%。公司继续加大鼎捷雅典娜的研发投入及更新迭代，探索数据驱动和生成式
    驱动的落地实践，迭代优化IndepthAI多智能体协同、多模态交互等能力，并完成文生图纸、文档解析、语音TTS模型、大模型多级推理性能并发等底层AI算法优化。公司基于深厚的AI技术积累沉淀了多个细分行业场景解决方案，在中国大陆地区打造了吉利集团、上药控股等标杆案例。在中国台湾地区，公司与群联电子等AI服务器厂商联合推出AI一体机，满足客户对应用软件和IT基础架构转型的双重需求。
    盈利预测和投资评级：公司长期深耕企业数字化服务，在中国台湾市场基本盘稳固，并积极开拓中国大陆市场。预计2024-2026年公司营收分别为25.22/28.92/33.50亿元，归母净利润分别为1.73/2.14/2.67亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.64/0.79/0.98元，PE分别为35/28/23x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济缓增长影响下游客户需求、市场竞争加剧、国内市场拓展不及预期、政策发力不及预期、技术迭代不及预期等。
   

2024年三季报点评：稳步提升经营质量，政策发力行业有望企稳

广联达(002410)
    事件:
    2024年10月30日，公司发布2024年三季报：2024前三季度公司营收43.96亿元，同比-8.03%；归母净利润2.13亿元，同比-18.47%；扣非后归母净利润1.85亿元，同比-12.96%，经营压力仍存。一方面受外部宏观经济走弱影响，一方面公司主动剥离低毛利率业务，提升经营质量。
    2024Q3，公司营收14.38亿元，同比-15.96%；归母净利润0.21亿元，同比+59.71%；扣非后归母净利润0.11亿元，同比+743.35%。
    投资要点:
    数字成本营收同比-1.29%，造价产品续费率稳定但新购不及预期2024年前三季度，数字成本业务收入36.25亿元，同比-1.29%，云合同23.46亿，同比-7.41%。造价产品续费率及应用率保持稳定，但受行业整体景气度和项目开工量下降的影响，新购不及公司预期。
    产品结构上，传统造价工具和数字新成本收入有所下滑，部分产品如清标软件、指标网、采购建议价等由于客户需求上升保持良好的增长态势；客户结构上，大客户的需求较稳定，中小客户的需求下降相对明显。后续数字成本业务将加强存量客户的深度经营，筑高竞争壁垒，维稳基本盘；同时进一步加大向国际化、基建、新基建、制造业等新领域的投入，重点拓展东南亚地区，以及水利、产业园区、新能源产业、城市更新等领域，以推动业务的持续增长。
    数字施工将聚焦核心单品提升质量，数字设计加速建立项目标杆2024年前三季度，数字施工业务/数字设计业务营收4.51/0.47亿元，同比-40%/-26.22%。施工业务市场渗透及覆盖率仍较低，但受外部环境影响项目开工数量，一定程度上影响了业务拓展；公司对施工业务从追求规模调整到聚焦利润和现金流，主动减少低毛利率产品销售，且效果已有所显现，核心单品的合同结构占比明显提升。数字设计业务当前规模仍然较小，重点仍是聚焦打通设计造价一体化，在客户中验证和打磨产品，建立企业和项目应用标杆，为后续规模化推广奠定基础。
    精细化管理目标稳步推进，政策发力行业或迎曙光
    2024年前三季度，公司销售毛利率为86.21%，同比+1.16pct；销售/管理/研发费用率分别为26.48%/22.90%/28.89%，同比-2.1/+2.38/-0.53pct；管理费用提升的主要原因系部分业务调整，及一次性补偿金增加所致；公司业务聚焦、加强费用管控，销售及研发费用均有所下降，当前员工人数八千多人，相较2023年底超过一万的人员数量有明显下降。
    9月26日政治局会议之后，公司对宏观经济发展及房地产基建预期有明显改善。除降准降息影响外，松绑限购政策、降低存量房贷利率、等一系列政策或将推动房地产市场预期扭转。10月份以来，房地产销售数据逐步回暖，住建部在发布会上表示房地产市场经过三年调整已经开始筑底。此外，随着政策助力地方政府化解债务压力，将进一步支持基础设施投入、加快项目建设进度，建筑企业现金流有望改善。展望未来，建筑行业数字化是大势所趋，随着政策发力行业或将逐步回暖。
    盈利预测和投资评级：公司是国内建筑IT领军企业，当前持续优化业务布局、不断提高经营质量；随着一揽子政策逐步落地，下游房地产企业有望迎来现金流改善，公司业绩有望迎来逐步恢复。预计公司2024-2026年实现收入62.91/70.55/79.93亿元，归母净利润4.78/7.84/9.92亿元；对应2024-2026年EPS分别为0.29/0.47/0.60元，PE分别为46/28/22x，维持“买入”评级。
    风险提示：建筑数字化转型进程放缓、下游建筑行业增速放缓、宏观经济波动、竞争加剧、产品推进不及预期。
   

2024年三季报点评：甜味剂拐点初现，三季度归母净利润环比增长

金禾实业(002597)
    事件:
    2024年10月31日，金禾实业公告2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入40.43亿元，同比-1.24%；实现归母净利润4.09亿元，同比-27.39%；扣非后归母净利润3.77亿元，同比-21.91%；经营活动现金流量净额+6.14亿元，同比-37.46%。销售毛利率为20.19%，同比下降3.61个pct，销售净利率为10.12%，同比下降3.65个pct。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入15.04亿元，同比+6.04%，环比+13.54%；实现归母净利润为1.62亿元，同比+1.17%，环比+37.51%；扣非后归母净利润1.27亿元，同比-19.53%，环比-1.49%；经营活动现金流净额为+4.68亿元。销售毛利率为19.52%，同比下降3.93pct，环比下降0.63个pct。销售净利率为10.78%，同比下降0.51个pct，环比上升1.88个pct。
    投资要点:
    甜味剂拐点或初现，三季度归母净利润环比增长
    2024年前三季度，由于公司主营产品价格相对低迷，公司实现归母净利润4.09亿元，同比-27.39%。据百川盈孚，随着2024年8月三氯蔗糖和安赛蜜价格下行至2020年以来低点，三家主流大厂均停车运行，积极挺价。截至2024年11月1日，三氯蔗糖市场价格由2024年内最低点10万元/吨上涨至21万元/吨，安赛蜜市场价格由2024年内最低点3.4万
    元/吨上涨至3.8万元/吨。但由于7、8月价格均为全年低位，2024Q3单季度，公司实现销售毛利率19.52%，同比下降3.93pct，环比下降0.63个pct；实现扣非后归母净利润1.27亿元，同比-19.53%，环比-1.49%。由于减产力度大，目前行业库存仍较低，甜味剂价格景气度有望持续。随着涨价订单执行，我们预计四季度业绩环比有望上行。2024Q3，公司实现公允价值变动净收益3168.50万元，同比+5368.09万元，环比+4275.43万元。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为+1009.40/+5588.06/+7124.51/+556.02万元，同比
    155.07/+1186.72/+1017.82/+1913.81万元。
    重点项目积极建设，看好公司持续成长
    公司重点项目建设稳步展开，围绕主营业务，持续通过产业纵向延伸和横向扩张，构建循环经济产业提升竞争力。定远二期项目第一阶段中的年产60万吨硫磺制酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、年产15万吨双氧水及配套辅助设施工程项目已建成投产，并已产出合格产品，后续将进一步优化生产工艺，提升项目经济效益。另外，公司公告将投建年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目，通过采用先进的航天炉粉煤气化工艺技术，实现资源的高效利用，降低生产成本，提升生产效率，增强产品市场竞争力。公司作为甜味剂龙头，行稳致远，产业链布局不断完善，看好公司持续成长。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别54.41、60.06、65.18亿元，归母净利润分别7.05、9.90、12.36亿元，对应的PE分别为19、13和11倍。考虑到公司主营产品景气
    有望上行，维持公司“买入”评级。
    风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；行业竞争加剧风险。
   

2024Q3业绩点评：2024Q3利润端高增，发布股权激励彰显信心

爱柯迪(600933)
    事件:
    2024年10月30日，爱柯迪发布2024年三季报。2024Q3公司实现营业收入17.25亿元，同比+8.40%/环比+7.33%；实现归母净利润2.92亿元，同比+44.74%/环比+34.02%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比/环比分别+32.22%/+33.69%。
    投资要点:
    2024Q3利润端同环比均实现高增，原材料价格回落和费用端优化带动盈利能力提升。2024Q3公司实现归母净利润2.92亿元，同比+44.74%/环比+34.02%，盈利端提升显著。从盈利能力来看，公司2024Q3毛利率29.75%，同比+0.96pct/环比+2.09pct；2024Q3销售净利率17.34%，同比+4.57pct/环比+3.20pct。据国家统计局数据统计，2024Q3铝平均价格为19545.8元/吨，环比Q2下降5%，且公司2024Q3销售规模同比增长，我们认为，上游原材料价格回落+规模效应是公司毛利率提升的主要原因。费用端，2024Q3公司期间费用率11.61%，同比-0.67pct/环比-1.38pct，费用管控能力进一步增强，毛利率提升和费用率优化共同带动公司净利率修复向上。
    发布股权激励草案，彰显长期发展信心。10月30日，公司发布股权激励计划草案，拟向公司董事、高级管理人员、核心岗位人员共857人（约占公司全部职工人数的10.56%）授予激励对象限制性股票803.2万股（占公司股本总额的0.82%）。股权激励以营收增长率作为考核目标，以2023年为基数，2025年较2023年收入增速最
    低/最高指标分别为15.35%/19.19%，对应收入69/71亿元，2026年收入增速最低/最高指标分别为20.72%/25.90%，对应收入72/75亿元，我们认为本次股权激励草案的发布，有利于充分调动公司董事、高级管理人员和核心岗位人员的主动性和创造性，彰显了公司对于长期发展的信心。
    盈利预测和投资评级公司产品从小件拓展到中大件，同时产能在国内外持续拓展释放，业绩有望持续增长。根据公司最新情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现主营业务收入72、85、108亿元，同比增速为21%、18%、27%；实现归母净利润10.32、12.22、15.46亿元，同比增速13%、18%、26%；EPS为1.06、1.25、1.58元，对应PE估值分别为15、13、10倍，看好公司未来发展，维持“买入”评级。
    风险提示1）汽车市场销量增速不及预期；2）公司新客户订单开发不及预期；3）新品研发进度不及预期；4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升风险；6）产能投放不及预期。
   

2024年三季报点评：2024Q3营收恢复增长，高端化战略见成效

鼎阳科技(688112)
    事件:
    10月30日，鼎阳科技发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入3.55亿元，同比增长1.50%，实现归母净利润9164.91万元，同比下降23.00%。
    投资要点:
    2024Q3营收同比增长、归母净利润同比下降。2024Q3，公司实现
    营业收入1.31亿元，同比增长14.29%，实现归母净利润3320.65万元，同比下降6.76%，实现扣非归母净利润3274.56万元，同比下降0.77%。
    高端化发展战略成效显著，2024年前三季度直销收入同比增长33.71%。2024年前三季度，公司高端化发展战略成效显著，四大主力产品结构不断优化；高端、中端、低端产品营业收入占比分别为24.16%、54.56%、21.28%，高端产品营业收入占比同比提升3.18pct，拉动四大主力产品平均单价同比提升14.67%。从产品的销售单价上看，2024年前三季度公司销售单价5万以上的产品，销售额同比增长38.37%，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长24.39%。2024年前三季度，公司高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长28.00%，为营业收入的增长带来了积极影响。同期，公司持续优化直销队伍的建设和管理，进一步强化各行业典型大客户以及高端产品的销售推进工作，直销营业收入同比增长33.71%，继续保持较快增速。
    2024年前三季度公司毛利率同比提升；汇兑损失增加、利息收入及政府补助减少影响净利率。2024年前三季度公司整体毛利率提升至62.08%，同比提升0.46pct；公司研发费用同比增长28.03%至6973.41万元，占营业收入的19.66%，同比提升4.07pct；销售费用同比增长21.76%至6567.81万元，占营业收入的18.52%，同比提升3.08pct。同期，公司汇兑损失同比增加342.69万元，利息收入同比减少159.55万元，政府补助同比减少558.76万元，共计1061.00万元，除研发费用和销售费用增加以外，汇兑损失增加、利息收入和政府补助的减少一定程度上影响了公司的净利润。2024年前三季度，公司净利率同比下滑8.22pct至25.84%。
    盈利预测和投资评级我们预期公司2024/2025/2026年营业收入分别为5.11/5.54/6.33亿元，归母净利润分别为1.28/1.59/2.01亿元，对应PE分别为37/30/24倍，我们认为，公司四大主力产品结构不断优化，产品高端化进程不断加快，有助于提升公司竞争力；维持“增持”评级。
    风险提示下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；订单增速不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；汇率波动风险；毛利率下滑风险。
   

2024年三季报点评：蛋氨酸销售强劲，三季度业绩同环比大幅提高

安迪苏(600299)
    事件:
    2024年10月30日，安迪苏公告2024年第三季报：2024年前三季度公司实现营业收入113.76亿元，同比+18.32%；实现归母净利润10.03亿元，上年同期为-0.34亿元；扣非后归母净利润11.02亿元，上年同期为-0.61亿元；经营活动现金流量净额22.21亿元，同比+23.86%。加权平均净资产收益率为6.61%，同比增加6.84个pct。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入41.15亿元，同比+25.23%，环比+9.28%；实现归母净利润为3.96亿元，上年同期为-0.68亿元，环比+19.65%；扣非后归母净利润3.98亿元，上年同期为-0.71亿元，环比+21.98%；经营活动现金流净额为9.9亿元。销售毛利率为29.21%，同比+12.61个pct，环比-1.59个pct。销售净利率为9.63%，同比+11.69个pct，环比+0.85个pct。
    投资要点:
    蛋氨酸销售强劲，三季度业绩同环比大幅提高
    2024Q3，公司实现营业收入41.15亿元，同比+25.23%，环比+9.28%；实现归母净利润为3.96亿元，上年同期为-0.68亿元，环比+19.65%。功能性产品业务领域，一方面，蛋氨酸业务同比量价齐升，实现营业收入同比增长31%，毛利润同比大幅增长+296%。其中，液体蛋氨酸受益
    于全球范围液体产品渗透率的提升，销售创单季销售记录；固体蛋氨酸销售实现双位数的同比增长。价格方面，据Wind，2024Q3，99%含量蛋氨酸均价20.69元/千克，同比+15.8%，环比-4.4%。尽管环比价格略降，但中国和欧洲两大生产平台通过优化分销路径降低分销成本，抵消了当季产品价格承压带来的不利影响。另一方面，维生素A和维生素E价格三季度同环比大幅提升，维生素业务盈利水平亦有所改善。特种产品领域，受益于单胃产品和水产品强劲的销售势头，单三季度实现营业收入同比增长10%，毛利润同比增长20%。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为3.30/1.91/0.93/0.56亿元，同比+0.41/+0.03/-0.07/+0.65亿元，环比-0.05/+0.38/-0.22/+0.32亿元。
    多项目持续推进，看好公司长期成长
    作为全球动物营养和健康行业的领导者，公司持续扩张，不断提升自己的综合竞争实力。蛋氨酸板块，公司将产能扩张与现有产能脱瓶颈化建设相结合，积极为未来发展储备动力，泉州15万吨/年固体蛋氨酸工厂施工正在有条不紊地进行，长周期设备采购合同已经完成签署，并已取得建设工程规划许可证。维生素板块，南京3.7万吨/年特种产品饲料添加剂工厂项目首批设备安装已经开始，预计将于2024年年底前完成机械竣工。特种产品板块，位于西班牙的欧洲特种产品产能扩充及优化项目已于今年5月成功启动试运行，目前正处于产能爬坡阶段；同时，将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目已于二季度破土动工。新增产能的陆续投产，有望持续增厚公司业绩。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别153.17、169.79、180.31亿元，归母净利润分别13.21、14.50、16.52亿元，对应的PE分别为23、21和18倍。考虑到公司主营产品蛋氨酸及维生素均处于景气区间，公司作为头部企业有望充分受益，维持公司“买入”评级。
    风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；行业竞争加剧风险。
   

2024年三季报点评：主动调整，重塑动能

洋河股份(002304)
    事件:
    2024年10月30日，洋河股份发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业总收入275.16亿元，同比-9.14%；归母净利润85.79亿元，同比-15.92%；扣非归母净利润83.97亿元，同比-17.39%。2024Q3公司实现营业总收入46.41亿元，同比-44.82%；归母净利润6.31亿元，同比-73.03%；扣非归母净利润4.56亿元，同比-81.41%。
    投资要点:
    业绩降幅环比扩大，主动降速加速出清。2024Q3公司营收/归母净利润同比分别-44.82%/-73.03%，降幅环比Q2进一步扩大。我们预计：一是由于行业双节承压，整体动销不及预期；二是中低档核心产品梦3、天之蓝、海之蓝等产品增长偏乏力；三是公司主动降低回款要求以释放渠道压力。公司当前市场及产品策略处于深度调整期：一方面推进市场全国化，强化增点扩面、深化乡镇下沉、优化消费者培育，省外市场得以进一步延伸；一方面强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，以手工班为引领、海天梦为支撑，优化调整销售策略。渠道方面，公司结合市场实际调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视开瓶开箱及库存指标。
    盈利能力承压，费用投入加大。2024Q3公司销售净利率同比-14.39pct至13.52%，毛利率同比-8.63pct至66.24%，我们预计主要系产品结构下移和营业成本占比提升所致。费用率方面，2024Q3公司税金及附加费用率同比+1.57pct，我们预计系季度间生产节奏调
    整致使消费税等计量有所波动，销售/管理费用率同比分别+12.27pct/+4.26pct，销售费用率增幅较大，我们预计主要系中秋旺季期间公司加大对于梦3、梦6+等产品的扫码红包及品牌广宣投入。现金流端亦承压，2024Q3公司销售收现/经营性现金流净额同比分别-33.49%/-65.31%。截至2024Q3末，公司合同负债为49.66亿元，同/环比分别-5.50/+10.28亿元，环比有所回升。
    盈利预测和投资评级：我们认为公司的品牌和渠道已基本实现全国化，核心竞争力不变，业内领先的优质基酒产能及老酒储能也足够支撑其未来的高端及次高端布局，继续看好公司未来的成长性。此前公司发布分红公告，若按照年度分红总额不低于70亿元计算，截至11月1日收盘，公司股息率已达5.8%，具备较高安全边际。结合外部宏观环境和公司经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为290.52/272.21/284.19亿元，归母净利润分别为79.51/72.10/76.70亿元，EPS分别为5.28/4.79/5.09元，对应PE分别为15/17/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

2024年三季报点评：Q3业绩同比实现高增，步入旺季景气有望延续

东航物流(601156)
    事件:
    2024年10月30日，东航物流发布2024年三季报：
    2024Q1-Q3，公司实现营业收入176.74亿元，同比增加24.19%，录得归母净利润20.67亿元，同比增加24.14%，录得扣非归母净利润19.38亿元，同比增加26.78%。
    其中2024Q3，公司实现营业收入63.88亿元，同比增加31.55%；录得
    归母净利润7.90亿元，同比增加100.65%，录得扣非归母净利润7.42亿元，同比增加89.18%。
    投资要点:
    航空货运维持高景气，高运价助力收入实现快速增长
    2024Q3航空货运市场继续维持高景气，跨境电商快速增长推动运价持续稳步上行，根据TAC数据，2024Q3上海浦东出境航空货运指数（BAI80）均值约为4756.36点，同比增加约32.99%，同时公司2024年执行的BSA协议较2023年也有所提高。这使得公司2024Q3航空速运及综合物流解决方案板块实现快速增长，分别实现收入22.73亿元、34.71亿元，同比分别增加18.06%、48.17%。此外公司地面综合服务稳步增长实现收入6.42亿元，同比增加10.18%。最终公司2024Q3录得营业收入63.88亿元，同比增加31.55%。
    航油价格下降成本优化，2024Q3归母净利率12.36%
    得益于空运运价上行及航油价格同比下降，2024Q3公司毛利率同比增加4.81pct至20.05%；费用端，得益于良好管控，公司管理费率同比下降0.66pct至0.99%；同时由于人民币升值，使得公司财务费率同比下降1.03pct至0.06%。最终公司2024Q3录得归母净利率12.36%，同比增长4.26pct，录得扣非归母净利率11.61%，同比增长3.54pct。
    跨境电商红利带来量价齐升，股东分红回报规划彰显股东回报
    近年来，跨境电商成为中国航空物流发展的新增长极。公司积极把握跨境电商物流增长机遇，与头部跨境电商平台、跨境电商物流企业等建立了业务合作关系，跨境电商货物需求有望维持高增长。向后展望，公司机队规模有望进一步扩大，产能扩张与周期上行共振，公司有望实现量价利齐升。
    同时公司高度重视股东回报，在公司2024-2026年股东分红回报规划中，公司承诺在满足公司现金分红条件的情况下，公司每年度以现金方式分配的利润占当年度实现的归母净利润的30%-50%（年内多次分红的，进行累计计算），股东回报水平进一步提升。
    盈利预测和投资评级我们预计东航物流2024-2026年营业收入分别为251.86亿元、290.61亿元与316.68亿元，归母净利润分别为30.35亿元、35.17亿元与37.72亿元，2024-2026年对应PE分别为8.76倍、7.56倍与7.05倍。在跨境电商红利下，航空货运需
    求有明显边际变化，运价上涨提高公司业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济波动风险；跨境电商出海不及预期；国际贸易摩擦风险；欧美航线客机航班恢复超预期；航油价格波动风险；汇率波动风险；境外业务经营合规风险；航空安全风险；“新玩家”争相跨界入局航空货运市场；信息化、智能化建设与创新能力不足的风险；其他不可抗力及不可预见风险；运价波动风险。
   

2024年三季报点评：上下游协同发展，TDI价格下行拖累Q3业绩

沧州大化(600230)
    事件:
    2024年10月30日，沧州大化发布2024年三季度报告：2024年前三季度实现营业收入37.59亿元，同比+1.02%；实现归母净利润0.21亿元，同比-89.82%；实现扣非归母净利润0.22亿元，同比-89.44%；销售毛利率7.17%，同比-7.98个pct，销售净利率0.74%，同比-4.96pct；经营活动现金流净额为2.17亿元，同比-62.41%。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入12.05亿元，同比-15.18%，环比
    7.89%；实现归母净利润为-0.08亿元，同比-109.06%，环比-189.27%；扣非后归母净利润-0.08亿元，同比-109.21%，环比-188.97%；经营活动现金流净额为0.21亿元，同比-92.41%。销售毛利率为4.81%，同比-8.95个pct，环比-2.68个pct；销售净利率为-0.69%，同比-6.99个pct，环比-1.67个pct。
    投资要点:
    TDI价格下滑，2024Q3盈利同比下降
    2024Q3，公司实现归母净利润-0.08亿元，同比-109.06%。2024Q3公司归母净利润同比下滑，主要由于TDI消费不及预期，叠加出口市场因素影响，价格持续下滑并创年内新低，使2024Q3公司毛利润同比下降1.37亿元。期间费用方面，2024Q3公司管理费用同比/环比分别减少0.24/0.10亿元；研发费用同比/环比分别减少0.09/0.14亿元。经营活动现金净流量同比减少2.52亿元，主要系净利润下降导致其减少。
    2024Q3分板块来看，TDI实现销售收入4.9亿元，同比-18%，环比-17%；销量4.1万吨，同比+4%，环比-11%；聚碳酸酯（PC）实现销售收入3.4亿元，同比-20%，环比-12%；销量2.7万吨，同比-23%，环比-12%；离子膜烧碱实现销售收入0.6亿元，同比+19%，环比+3%；销量8.2万吨，同比+15%，环比-6%；双酚A板块实现销售收入2.8亿元，销量3.2万吨。
    上下游配套衔接，持续推进技术进步
    截至2024年半年报，公司拥有年产16万吨TDI、10万吨PC及配套的16万吨烧碱、造气原料气、20万吨双酚A等相关产品链相衔接、上下游原料相配套的生产规模，与目前国内同行业相比具有一定的规模优势。
    公司现有TDI、PC装置的运行管理水平位居同行业前列，能耗控制居国内同类装置先进水平。公司PC装置技术成熟可靠，部分PC产品可在高端领域替代进口，并积极研发新产品，成为国内第一家连续生产法生产共聚硅PC、高分子量溴化PC的企业。公司围绕聚氨酯和聚碳酸酯及其上下游产品延链、补链、强链，走高质量、高端化、差异化发展路线，全力打造中国中化沧州化工新材料特色化产业基地。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为49.18、54.33、58.63亿元，归母净利润分别为0.52、1.59、2.46亿元，对应PE分别86、28、18倍，考虑公司TDI、PC等装置技术成熟可靠，具有一定规模优势和上下游配套优势，公司有望快速成长，因此维持“买入”评级。
    风险提示安全生产风险；产品价格波动风险；环保风险；原材料价格波动等。