公司业绩短期承压，多元化业务拓展顺利

美好医疗(301363)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季报，2023年实现营收13.38亿元（-5%，同比增速，下同）；归母净利润3.13亿元（-22%）；扣非归母净利润2.91亿元（-26%）；2023Q4单季度，公司实现营收2.94亿元（-15%），实现归母净利润0.13亿元（-82%），实现扣非归母净利润0.12亿元（-83%）。2024Q1单季度，公司实现营收2.82亿元（-23%），实现归母净利润0.58亿元（-46%），实现扣非归母净利润0.56亿元（-44%）。
    家用呼吸机业务短期承压，其他业务实现稳定增长。细分业务来看，受到下游客户阶段性去库存的影响，2023年家用呼吸机组件业务实现营收8.67亿，同比下滑18.12%，公司核心客户A库存压力逐渐出清，业务量逐步回升；人工植入耳蜗板块实现营收1.14亿元，同比增长15.87%；家用及消费电子组件实现营收1.50亿元，同比增长94.21%；精密模具及自动化设备实现营收0.98亿元，同比增长23.48%；其他医疗组件业务实现营收0.85亿元，同比增长6.38%。除家用呼吸机和人工植入耳蜗板块外，其余板块营收综合增速达到38.08%。其他板块业务的快速增长，反映了公司在多元化业务赛道布局上初显成效。未来公司将加快引入新品类，促进公司营收增长。
    持续加大研发投入，增强核心竞争力。2023年公司研发投入达到1.20亿元，占公司营收的9.00%，同比增加37.31%，持续加强公司在核心战略赛道的技术能力和核心竞争力。在巩固和加强传统优势技术平台能力建设的同时，加大心血管介入、电生理、节律管理、体外诊断、血糖管理、外科等细分市场的投入。同时，公司不断加强研发团队的建设，吸引行业内优秀人才加入公司研发队伍，为公司的研发工作注入了新的活力。
    发布股权激励计划，彰显公司发展信心。公司发布2024年限制性股票激励计划，首次授予的激励对象不超过163人，包括公司董事、高级管理人员以及公司（含子公司）核心员工，考核目标为24/25/26年营收或净利润增长率分别达25.00%/56.25%/95.31%（以23年为基准），触发条件为24/25/26年营收或净利润增长率分别达20.00%/44.00%/72.80%（以23年为基准），彰显公司未来发展信心。
    投资建议：受到大客户去库存压力影响，公司业绩短期承压，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.92/4.92/6.10（2024-2025年前值为6.41/8.33亿元），增速分别为25%/25%/24%，对应PE分别为24/19/15倍。考虑到公司和核心客户合作持续加深，家用呼吸机业务逐步回升，人工耳蜗业务稳定增长，外延家用消费电子及其他医疗领域增加新营收，公司业绩有望恢复增长，维持“增持-A”评级。
    风险提示：客户集中度高的风险、新客户拓展不及预期风险、汇率波动风险。

业绩保持快速增长，视光产品快速放量

爱博医疗(688050)
    投资要点
    业绩保持快速增长：公司发布2023年度报告和2024年一季报，2023年实现营业收入9.51亿元（+64%，同比增速，下同）、归母净利润3.04亿元（+31%）、扣非归母净利润2.89亿元（+39%）。2023Q4单季度实现营业收入2.83亿元（+105%）、归母净利润0.52亿元（+49%）、扣非归母净利润0.50亿元（+90%）。2024Q1单季度实现营业收入3.1亿元（+64%）、归母净利润1.03亿元（+31%）、扣非归母净利润0.99亿元（+32%）。
    人工晶体稳定增长，视力保健产品表现亮眼。细分业务来看，手术治疗产品中，“普诺明”等系列人工晶状体实现营收5.0亿元，同比增长41.67%。随着年初市场环境逐步恢复，白内障手术量快速增长，公司人工晶状体销量同步增长，国内年销量突破百万片，未来随着人工晶体集采逐步落地，公司高端双焦人工晶体有望加快放量。同时国际市场也加快推进，境外人工晶状体收入同比增长为127.90%。近视防控产品中，“普诺瞳”角膜塑形镜实现收入2.19亿元，同比增长26.03%。角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓。同时，公司“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品之一，处于加速推进阶段，其收入同比增长247.32%。视力保健产品中，隐形眼镜收入1.37亿元，营收占比14.36%，同比增长1,504.78%，实现快速增长。公司持续完善隐形眼镜布局，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能，加快拓展隐形眼镜市场，未来随着公司持续加大产品推广力度和品牌营销，公司视光类产品有望持续快速放量。
    研发投入持续高增，在研项目稳步推进。公司研发投入1.32亿元，同比增长61.23%。公司定位于研发平台型企业，在研项目丰富，持续加大研发投入可有效保障公司研发进度。2023年有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体等临床项目加速推进，进展良好。
    投资建议：考虑到公司视力保健业务处于扩张初期，单位成本较高，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.02/5.16/6.229亿元（2024-2025年前值为4.52/6.04亿元），增速分别为32%/28%/22%，对应PE分别为36/28/23倍。考虑到公司人工晶体和OK镜业务持续增长，视光产品逐步贡献业绩增量，公司业绩有望持续快速增长，维持“增持-B”建议。
    风险提示：产品集采降价风险，产品销售不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险。

半导体材料进展顺利，业绩增长动能强劲

鼎龙股份(300054)
    投资要点
    半导体材料业务占比超30%以上，耗材业务转为盈利导向。2023年度，公司半导体板块业务（含半导体材料业务、集成电路芯片设计和应用业务）实现营业收入8.57亿元（其中芯片业务收入已剔除内部抵消），同比增长18.82%，占总营收比重达到32.12%。公司打印复印通用耗材板块（不含打印耗材芯片）实现产品销售收入17.86亿元，同比下降8.08%（如剔除珠海天硌出表因素影响，公司耗材业务产品销售收入较上年同期下降4%），下降主要原因是公司经营策略有所调整，从23年开始强调盈利导向，同时在打印耗材这个竞争相对成熟的行业里重点围绕降本增效巩固核心竞争力，如在珠海硒鼓成品端通过人力资源整合、组织结构优化，进一步提升人效目标；推进费用管控各项举措，进行采购降本、仓储物流降本及其他运营降本工作，提高盈利能力。
    半导体CMP环节核心耗材一站式布局持续完善。（1）抛光垫：2023年实现产品销售收入4.18亿元，同比下降8.65%；其中第四季度实现销售收入1.49亿元，环比增长25.68%，同比增长49.21%，创历史单季收入新高，逐季呈现明显复苏和增长趋势。抛光硬垫方面，国内逻辑晶圆厂开拓取得阶段性成果，制程节点覆盖范围进一步扩大，相关新增型号产品取得批量订单；产品良率、工厂效率进一步提升，品质稳定性达到更高水平。抛光软垫方面，潜江工厂多个软垫产品已实现批量销售，测试通过的客户增加，产量进入爬坡阶段，包括无纺布类抛光垫也在多家客户Grinding制程测试通过并取得订单。（2）CMP抛光液、清洗液业务：2023年实现产品销售收入0.77亿元，同比增长330.84%，其中第四季度实现销售收入2,890万元，环比增长32.96%，同比增长294.61%，进入快速上量阶段。公司在仙桃园区完成研磨粒子生产与抛光液生产出货一体整合式产线模式，使用更大釜罐容量，保证客户订单的同时，产品质量稳定性更高。清洗液方面，除已有铜CMP清洗液不断形成销售收入外，2023年开发出多款其他制程清洗液以解决客户产线难题，产品导入结果良好，获得一定销售收入。
    客户端渗透率提升叠加下游面板稼动率提升，共促显示材料业务增长。2023年，公司显示材料产品销售收入1.74亿元，同比增长267.82%；其中第四季度实现销售收入6,673万元，环比增长17.46%，同比增长174.86%，稳定放量趋势明显。主要增长来源：（1）公司在客户端的渗透程度不断加深；（2）显示行业从2023年下半年开始处于强力复苏阶段，相应下游面板客户稼动率提升，带来材料用量上升。目前，公司已成为国内部分主流面板客户YPI、PSPI产品的第一供应商，确立YPI、PSPI产品国产供应领先地位，规模化生产的体系能力持续提升，保障产品品质稳定。在新品开发方面，无氟光敏聚酰亚胺（PFASFreePSPI）、黑色像素定义层材料（BPDL）、薄膜封装低介电材料（LowDkINK）等半导体显示材料新品也在按计划开发、送样中。2024年，公司将继续推进半导体显示材料业务产品开发和市场开拓，一方面推动更多显示材料新品导入客户，另一方面争取成为更多家面板客户相应材料产品的第一供应商，同时公司也会持续关注在中尺寸柔性显示领域的市场机会，努力保持半导体显示材料业务的收入高速增长态势。
    高端晶圆光刻胶快速推进，先进封装材料验证进展顺利。（1）光刻胶：目前公司已布局16支国内还未突破的主流晶圆光刻胶，包括8支高端KrF光刻胶和8支浸没式ArF光刻胶（其中包括4支负显影浸没式ArF光刻胶），均为客户主动委托开发的型号。已完成7支产品的客户送样，其中包括一支极限分辨率KrF光刻胶和一支极限分辨率ArF光刻胶，测试结果均获得客户一致认可，其余产品均计划在2024年完成客户送样。产能方面，潜江一期小规模光刻胶量产线的建设基本完成，潜江二期300吨光刻胶量产线的建设已于2023年下半年启动。（2）先进封装材料：①半导体封装PI方面，公司已布局7款产品，全面覆盖非光敏PI、正性PSPI和负性PSPI，并已送样5款，客户全面覆盖前道晶圆厂和后道封装企业，争取在2024年内完成部分产品验证并开始导入。②临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，此外有三家以上晶圆厂和封装厂已完成技术对接，根据部分客户的需求正在进行内部验证中。量产方面，临时键合胶产业化建设已实施完成，核心原材料自主可控，具备量产供货能力。
    投资建议：鉴于当前半导体行业复苏进程，我们调整对公司原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入为30.85（前值为30.29）/38.15（前值为37.37）/42.16（新增）亿元，增速分别为15.7%/23.7%/10.5%；归母净利润为3.93（前值为4.53）/5.96（前值为6.22）/7.37（新增）亿元，增速分别为76.9%/51.8%/23.7%；对应PE分别为49.9/32.9/26.6倍。考虑到鼎龙股份在有机合成平台和高分子合成平台上多年的技术积累，随着CMP环节核心耗材一站式布局持续完善，以及各类半导体材料通过验证并放量，有望推动业绩增长，维持买入-A建议。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

行业重压之下业绩良好，超强韧性迎布局良机

紫光国微(002049)
    投资要点：
    事件：2024年4月17日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入75.65亿元，同比增长6.26%，实现归母净利润25.30亿元，同比下降3.84%。事件分析：
    经营保持总体稳定，行业重压展现超强韧性。2023年度，公司实现营业收入75.65亿元，较上年同期增长6.26%；实现归属于上市公司股东的净利润25.30亿元，较上年同期下降3.84%。经营活动产生的现金流量净额17.72亿元，较上年同期增长2.63%。公司23年进一步聚焦核心主业、优化资源配置，启动紫光青藤、紫光芯能、紫光安芯三家业务公司的股权调整和无锡紫光微电子的清算注销；完成唐山晶源电子的股权转让，进一步明确管理总部的职责定位，清理其承担的超级SIM卡等经营性业务。23年，受军队十四五中期调整影响，导致采购需求和订单有所滞后，行业多数公司业绩出现下滑，2023年公司特种集成电路业务实现营业收入44.87亿元，仅同比下降5.02%；此外在价格方面，在部分军工产品价格出现普降情况下，公司特种集成电路业务实现毛利率73.22%，仅比去年同期下降0.7个百分点。在全行业量、价下行的情况下，公司特种业务仍保持相对平稳的发展和较好的毛利率。
    持续聚焦科技创新，研发投入占比进一步提升。公司全年研发投入16.33亿元，较上年同期增长30.68%，占营业收入比例21.58%。特种集成电路业务方面，公司新推出了工业级产品系列和耐辐照产品系列；特种存储器、特种专用处理器、特种FPGA和系统级芯片等新产品的研发和市场推广进展顺利；模拟产品完成大量新产品研发，形成体系化布局。此外，公司攻克低纹波开关电源控制技术，实现特种以太网交换电路设计关键技术的突破。智能安全芯片业务方面，公司建立符合汽车功能安全最高等级“ASILD”级别的车规级产品开发和管理流程体系；发布了全球首款专为智能POS定制的eSIM解决方案。
    集成电路保持行业领先，用户范围不断扩大。2023年公司特种集成电路业务实现营业收入44.87亿元，同比下降5.02%。新一代更高性能产品得到部分核心客户认可，进入全面推广阶段。新开发的特种NandFlash已推向市场，特种新型存储器已完成研制，以特种SoPC平台产品为代表的系统级芯片得到用户广泛认可，第四代产品已完成前期方案推广，在多个领域得以应用。新拓展的RF-SOC产品已通过核心客户验证，可满足特定领域应用需求。通用MCU、图像AI智能芯片、数字信号处理器DSP等专用处理器系列产品已完成研发并在推广中获得用户选用，中高端MCU、视频处理芯片等产品研制进展顺利。
    智能安全芯片市场突破，汽车芯片有望打造第二曲线。公司智能安全芯片业务在产品技术、市场拓展方面不断取得新突破，2023年公司智能安全芯片业务实现营业收入28.42亿元，同比提升36.67%。电信市场方面，公司与合作伙伴共同推出了eSIM一站式解决方案，支持晶圆级个性化数据写入，兼容远程eSIM配置、5G连接，获得了GSMA的SAS-UP资质证书。汽车电子方面，公司汽车芯片安全产品布局涉及车联网多个领域，其中车规SE在数字钥匙、T-BOX等领域的应用获得市场认可，已导入数十家主机厂和Tier1，实现量产装车。加入WPC成为MCSP服务商，为车载无线充电设备提供可信鉴权，顺利完成了国内首个基于R52+内核MCU的权威功能安全认证。
    投资建议：公司在特种FPGA领域行业领先，同时多款新产品实现客户突破。我们认为未来公司将长期保持较高成长性，预测公司2024-2026年收入101.45/134.93/175.41亿元，同比增长34.1%/33%/30%，公司归母净利润分别为32.32/43.16/52.49亿元，同比增长27.7%/33.5%/21.6%，对应EPS3.80/5.08/6.18元，PE16.4/12.3/10.1，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

新股覆盖研究：欧莱新材

欧莱新材(688530)
    投资要点
    下周一（4月22日）有一只科创板新股“欧莱新材”询价。
    欧莱新材（688530.SH）：公司主营业务为高性能溅射靶材的研发、生产和销售，主要产品包括铜靶、铝靶、钼及钼合金靶和ITO靶等，产品应用于半导体显示、触控屏、建筑玻璃、装饰镀膜、集成电路封装、新能源电池和太阳能电池等领域。公司2021-2023年分别实现营业收入3.82亿元/3.92亿元/4.76亿元，YOY依次为55.44%/2.50%/21.50%,三年营业收入的年复合增速24.63%；实现归母净利润0.50亿元/0.35亿元/0.49亿元，YOY依次为129.07%/-30.03%/39.69%，三年归母净利润的年复合增速30.82%。
    投资亮点：1、公司是平面显示用溅射靶材国内龙头，深耕G8.5以上高世代产线溅射靶材。公司是国内领先的溅射靶材企业，2022年公司溅射靶材业务收入位列国内第四。溅射靶材可广泛应用于平面显示、建筑玻璃、集成电路封装等领域，其中，平面显示为公司产品核心下游应用行业，报告期内相关收入占比维持在7成以上；公司为该领域国内龙头，2021年收入规模位居国内第二（上述排名均来源公司招股书）。在平面显示领域，公司深耕高世代产线溅射靶材，报告期内，公司溅射靶材运用于G8.5以上高世代产线产品的收入占比均超过95%；据中国电子材料行业协会证明，公司G8.5、G10.5平面铜靶、G10.5平面ITO靶等多项产品实现进口替代。2、在核心产品铜靶之外，公司积极拓展ITO靶、钼及钼合金靶、钽靶等产品，持续丰富产品线。1）公司加大开拓ITO靶在半导体显示及太阳能电池领域的应用，在半导体显示领域，产品于2023年6月通过彩虹光电的首套产品测试、即将进入大批量供货阶段，且已进入惠科、华星光电、超视界等厂商的首套产品测试流程；在太阳能电池领域，产品已处于华晟新能源、钜能电力等光伏企业的认证流程中。同时，公司募投项目“高端溅射靶材生产基地项目（一期）”拟新增ITO靶产能140吨/年，新增产能规模达2023年ITO靶销量12.56吨的十倍以上，有望支撑该产品的快速拓展。2）公司在新型钼合金靶的研发上领先于同业公司，目前已生产出首套产品，并进入惠科、京东方等厂商的产品认证阶段；该产品可有效阻挡铜原子热扩散，满足8K超高清显示的膜层特性需求。公司募投项目拟新增90吨/年的钼及母合金靶产能，约为2023年销量的2.4倍，有望支撑该产品随着下游显示面板厂商工艺升级获得渗透提升。3）公司正研发用于90~65nm技术节点、12英寸晶圆制造中阻挡层薄膜材料制备的高纯钽靶，并拟进一步展开试制。3、公司拟向上游核心原材料高纯无氧铜领域延伸。铜靶现为公司的核心产品，报告期内收入占比维持在40%以上，其中，高纯无氧铜是公司产品制造的核心原材料，2020-2022年，公司高纯无氧铜材的采购金额分别为8,732.76万元、16,033.11万元和24,879.97万元，采购占比分别为48.92%、51.07%和73.13%。公司目前已成功制备出小型高纯无氧铜板样品，募投项目“高纯无氧铜生产基地建设项目”拟新增高纯铜锭年产能3840吨、无氧铜板和铜管年产能6577吨，相关高纯无氧铜将来主要应用于平面显示用铜靶的生产。
    同行业上市公司对比：公司主要从事高性能溅射靶材的研发、生产、销售，选取主营产品与公司一致的A股上市公司江丰电子、阿石创、隆华科技作为欧莱新材的可比公司。从上述可比公司来看，行业平均收入规模（TTM）为19.64亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为54.40X，销售毛利率为21.57%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，销售毛利率与行业平均水平较为接近。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

23Q4利润同环比增长，需求回升+工艺迭代推动业绩增长

北京君正(300223)
    投资要点
    2024年4月12日，公司发布2023年年度报告和2024年限制性股票激励计划(草案)。
    行业市场需求低迷致全年业绩承压，23Q4利润端同环比实现增长
    由于行业市场需求较为低迷，同时库存压力进一步抑制客户采购需求，2023年公司业绩有所承压。全年公司实现营收45.31亿元，同比减少16.28%；归母净利润5.37亿元，同比减少31.93%；扣非归母净利润4.91亿元，同比减少34.23%；毛利率37.10%，同比减少1.46个百分点；研发投入7.18亿元，同比增长9.61%。
    单季度看，23Q4公司实现营收11.11亿元，同比减少6.85%，环比减少7.31%；营收环比下滑主要系23Q4计算芯片备货需求减弱。23Q4归母净利润1.69亿元，同比增长193.56%，环比增长15.43%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长377.49%，环比增长3.08%；毛利率38.38%，同比提升0.14个百分点，环比提升1.27个百分点。
    同时，公司发布2024年限制性股票激励计划(草案)。本激励计划拟授予限制性股票总量不超过432万股，首次授予激励对象共计351人，授予价格为31.09元/股。首次授予部分考核目标以2023年为基数，要求2024-2026年产品销量增长率或净利率增长率不低于5%/10%/15%。首次授予部分需摊销总费用为1.27亿元，2024-2027年分别摊销0.43/0.52/0.25/0.07亿元。
    库存去化推动市场回暖，工艺持续迭代拓宽成长空间
    随着产业链库存进一步去化，更多消费类市场领域预计进入上行通道并推动整体消费市场进入良性发展阶段，行业市场需求也有望在2024年逐步回暖。
    计算芯片：2023年计算芯片实现收入11.08亿元，同比增长43.91%，营收占比为24.46%；毛利率27.95%，同比减少2.52个百分点。2023年公司实现了X2600的量产；T23的研发、投片和量产工作均已完成。
    存储芯片：2023年存储芯片实现收入29.12亿元，同比减少28.19%，营收占比为64.26%；毛利率36.48%，同比基本持平。公司现已实现8GLPDDR4量产。工艺方面，根据公司2024年4月投资者调研纪要，公司目前DRAM最新工艺为25nm。公司积极开展下一代工艺的DRAM技术与产品研发，以提供更大容量和更高性价比的DRAM产品，产品应用领域和成长空间都将进一步拓宽。
    模拟与互联芯片：2023年模拟与互联芯片实现收入4.09亿元，同比减少14.58%，营收占比为9.03%；毛利率51.34%，同比减少1.65个百分点。2023年公司进行了多款不同工艺、不同种类、面向汽车和非汽车市场领域的矩阵式和高亮型LED驱动芯片的研发和投片等工作，同时发布了多款车规级LED驱动芯片。互联芯片方面，车规级LINSBC和CANSBC开始向客户送样；GreenPHY实现量产，部分客户进行了产品的导入与落地。
    投资建议：鉴于当前行业市场需求复苏进度，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为51.56/62.34/73.57亿元（24/25年原先预测值为58.76/70.62亿元），增速分别为13.8%/20.9%/18.0%；归母净利润分别为7.02/9.21/12.18亿元(24/25年原先预测值为8.02/10.78亿元)，增速分别为30.6%/31.2%/32.3%；PE分别为41.4/31.6/23.9。公司三大产品系列日趋成熟，计算芯片持续推出强竞争力芯片，存储芯片和模拟与互联芯片有望随着行业市场需求复苏重回增长赛道。持续推荐，维持“买入”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

U8增势延续，利润表现亮眼

燕京啤酒(000729)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023全年公司实现营业收入142.13亿元，同比+7.7%，实现归母净利润6.45亿元，同比+83.02%，实现扣非归母净利润5亿元，同比+84.23%。单季度来看，23Q4公司实现营业收入17.97亿元，同比-4.41%，实现归母净利润-3.11亿元，同比+2.78%，实现扣非归母净利润-3.66亿元，同比-2.19%。
    投资要点
    收入分析：U8维持高增，结构升级趋势延续。2023年公司实现营收142.13亿元，同比+7.7%（其中Q1：+13.74%；Q2：+7.65%；Q3：+8.53%；Q4：-4.41%）。公司啤酒业务实现收入130.1亿元，同比+7.51%，销量394.2万千升，同比+4.57%，对应吨价3322元，同比+2.82%，吨价提升主要系中高档产品中U8全国放量带动结构升级趋势延续。燕京U823年表现亮眼，销量实现53万千升，同比增长超36%。
    1）产品结构：2023年公司中高档产品实现营收86.79亿元，同比增长13.32%，占比提升3.4pct至66.26%；普通产品实现营收44.20亿元，同比下降2.33%。公司持续加大中高端产品布局，坚定推进大单品战略，在稳固U8核心战略地位的基础上，着力稳固塔基产品，加快提高中高档产品结构。
    2）区域拆分：2023年华北、华东、华南、华中、西北分别实现营收74.29、12.19、38.37、10.85、6.43亿元，同比+7.45%、+35.61%、+6.84%、-10.53%、+9.85%。华北强势市场延续较强增势，华东市场表现相对亮眼。
    利润分析：产品结构升级、改革成效显现，带动全年归母净利率提升。2023年公司实现归母净利润5亿元，同比增长84.23%（其中Q1：+7373.28%；Q2：+28.47%；Q3：+37.37%；Q4：+2.78%）。
    1）成本上，公司23年吨成本同比+2.1%，其中原材料、包装材料、燃料动力、人工工资和制造费用分别同比+11.1%、+9.76%、+6.59%、-12.56%、+12.83%。人工成本大幅下降，主要系公司持续推进定岗定编优化用工模式。23年公司人员总数减少2303人，其中生产人员减少1798人。公司23年毛利率为37.63%，同比提升0.19pct，主要系公司产品结构升级带动毛利率的提升。
    2）费用上，23年公司期间费用率为23.03%，同比下降0.68pct。其中销售费用率同比-1.3pct，主要系伴随U8起量后，公司减少广宣费用所致；管理费用率同比+0.7pct，主要系员工薪酬增加以及在职员工减少导致应付辞退福利增加额同比+159%至1.38亿元所致。此外，公司大部分子公司实现利润增长或减亏，其中漓泉23年实现净利润6.9亿元，同比+28%，净利率17%，同比+2.93pct；惠泉实现净利润0.49亿元，同比+22%，净利率7.95%，同比+1.42pct。综合来看，23年归母净利率为4.54%，同比提升1.87pct。
    展望2024年，改革持续推进下，公司继续聚焦U8大单品放量，且盈利水平和经营效率的改善有望进一步释放利润弹性。展望2024年，我们认为：
    1）产品端：公司继续聚焦U8产品放量，我们预计U8有望延续强劲势能，或将带动公司吨价持续提升；
    2）渠道端：公司重点拓展餐饮渠道，深化KA市场管理，加强全域电商布局、发力新渠道、加大夜场渠道布局；
    3）成本端：大麦双反政策取消或将直接带动啤酒企业原料成本改善。
    4）费用端：公司持续深化九大变革，数字化转型以及供应链体系的完善将有利于公司实现降本增效；
    5）利润端：伴随改革持续推进，公司盈利水平、经营效率的改善以及高端化趋势延续有望进一步释放利润弹性。
    投资建议：十四五规划期间，公司“二次创业、复兴燕京”主基调明确，通过五大战略途径助力大单品持续放量。中长期来看，改革推进下，公司产品端U8大单品持续放量，有望带动公司产品结构持续升级，管理端多措并举实现降本增效，利润弹性可期。我们预测公司2024年至2026年营业收入分别为152.52/162.86/173.29亿元，同比增长7.3%/6.8%/6.4%，归母净利润9.03/11.42/14.01亿元，同比增长40.1%、26.5%、22.7%，EPS分别为0.32、0.41、0.50元，对应PE分别为30.3x、24.0x、19.5x，首次覆盖，给予“增持-A”建议。
    风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、食品安全问题、消费复苏进度不及预期等。

第二曲线提速增长，渠道精耕势能延续

东鹏饮料(605499)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报。根据公告，2023年公司实现营业收入112.63亿元，同比增长32.42%，实现归母净利润20.40亿元，同比增长41.60%，实现扣非后归母净利润18.70亿元，同比增长38.29%；单季度来看，23Q4公司实现营业收入26.22亿元，同比增长40.88%，实现归母净利润3.84亿元，同比增长39.69%，实现扣非后归母净利润3.68亿元，同比增长27.72%。2024年公司计划营收、净利润增速均不低于20%。
    收入分析：东鹏特饮份额提升，第二曲线发展提速。2023年公司实现营收112.63亿元，同比增长32.42%（Q1：+24.14%；Q2：+29.96%；Q3：+35.17%；Q4：+40.88%）。分产品来看，2023年东鹏特饮实现收入103.36亿元，同比+26.48%，延续较快增长，根据尼尔森IQ，2023年东鹏特饮在中国能量饮料市场的销量市占率为43.02%，同比+6.32pct，排名第一，销额市占率为30.94%，同比+4.32pct，稳居第二；第二曲线电解质饮料、茶饮料等其他饮料实现收入9.14亿元，同比+186.65%。公司产品实现较好增长主要得益于公司在广东区域继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶和东鹏补水啦等新品销量增长。渠道方面，公司持续推进全国覆盖，强化终端网点开拓、优化冰柜及终端高势能陈列，截止2023年末公司经销商数量为2981家，同比增长7.3%，覆盖100%地级市，全国活跃终端网点数量为340万家，同比增长约13.4%。分区域来看，2023年优势区域广东实现收入37.61亿元，同比+12.14%，收入占比33.44%，主要得益于公司持续进行全渠道精耕，并针对薄弱区域重点投放、减少发展不平衡；全国区域实现收入60.24亿元，同比+41.40%，其中华北/华东/西南区域分别同比+64.83%/+48.41%/+64.71%，增速超越全国区域，主要系华北、华东和西南事业部通过不断夯实业务基础、完善营销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会等方式促进销量快速增长。
    利润分析：费用投放助推增长，成本改善盈利提升。2023年公司毛利率为43.07%，同比+0.75pct，主要得益于聚酯切片、纸箱等原材料价格下降。费用方面，2023年公司销售费用率为17.36%，同比+0.32pct，主要源于：1）销售人员数量增加，职工薪酬支出增长；2）冰柜投入加大，宣传推广费支出增长；管理费用率为3.27%，同比+0.27pct，主要源于公司管理人员薪酬、会议及办公费、差旅费等支出增加；财务费用率为0.02%，同比-0.46pct，主要得益于定期存款收入利息大幅增加。此外，公司投资净收益/营业收入为1.26%，同比+0.44pct。综合来看，2023年公司净利率为18.11%，同比+1.17pct。伴随着后续新品持续放量，规模效应逐步放大，叠加物流费用管控、数智化运营等降本增效，公司盈利能力有望进一步提升。
    未来展望：2024年深化多品类、全渠道布局，营收、净利润增速目标均不低于20%。具体来看，产品端，聚焦瓶装特饮巩固领先地位，同时强化多元产品矩阵、布局新增长点，如东鹏补水啦打造多口味、多规格的产品矩阵，东鹏大咖以生椰拿铁、经典拿铁为主，同时储备新口味，VIVI鸡尾酒、鹏友上茶系列产品在现有的基础上推出新口味及新规格，抢占市场份额；渠道端，深化全渠道布局，优化区域结构，持续推进全国化发展战略；品牌端，东鹏特饮围绕“累了困了喝东鹏特饮”为核心，整合所有媒介形式聚焦宣导，同时借势重大综合性运动赛事提升民族品牌形象，东鹏补水啦拟邀请明星代言，并通过电视广告、综艺植入等扩大宣传促进销售；成本端，持续完善总成本控制策略，通过采用多样化的原材料采购策略、强化生产设备管理和物流费用管控等保持成本领先优势；运营端，加速数字化到数智化的升级改造，不断提高市场反应效率和公司运营效率。
    投资建议：公司能量饮料基本盘稳固，第二曲线持续发力，叠加品牌、渠道、规模等优势，有望顺利实现单一品类向多品类切换，逐步成为国内领先的综合型饮料企业。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为143.33/175.91/211.71亿元，同比增长27.3%/22.7%/20.4%，归母净利润26.21/32.63/39.93亿元，同比增长28.5%/24.5%/22.4%，对应EPS分别为6.55/8.16/9.98元，首次覆盖，给予“买入-B”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，新品表现不及预期等。

椰汁饮料势能向好，渠道拓展增量可期

欢乐家(300997)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报。根据公告，2023年公司实现营业收入19.23亿元，同比增长20.47%，实现归母净利润2.78亿元，同比增长36.85%，实现扣非后归母净利润2.71亿元，同比增长37.15%；单季度来看，23Q4公司实现营业收入6.17亿元，同比增长15.58%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长19.66%，实现扣非后归母净利润1.02亿元，同比增长19.83%。
    收入分析：椰汁饮料快速增长，黄桃罐头表现抢眼。2023年公司实现营收19.23亿元，同比增长20.47%（Q1：+43.75%；Q2：+17.13%；Q3：+7.78%；Q4：+15.58%）。全年分产品来看，2023年椰汁饮料营收10亿元，同比+24.37%，其中1.25LPET瓶装椰子汁和245ml的蓝彩铁罐装椰子汁合计同比+24.5%，占椰汁饮料收入的75.52%，预计椰汁快速增长主要得益于终端网点数量增加及陈列优化等；水果罐头营收7.09亿元，同比+17.49%，其中橘子罐头营收1.96亿元，同比+6.65%，表现较为稳健，黄桃罐头营收2.97亿元，同比+50.12%，得益于22年底与23年初疫情催化带来的热度提升，黄桃罐头整体实现较高速增长。渠道端，公司持续加强终端网点开拓和多元化渠道布局，截止2023年末有效终端网点数约为70万家，并计划于2024年末增长至100万家，同时积极拥抱休闲零食专营系统、B端、兴趣电商等其他渠道以扩大销售。品牌端，除传统广告推广和抖快等新媒体平台互动外，公司还通过冠名“北浪南行”冲浪纪录片以及赞助舟山群岛马拉松、海南马拉松等赛事活动，积极推广新产品椰子水和对应品牌“椰鲨”。同时，公司于近期官宣签约篮球明星奥尼尔为代言人，进一步强化椰鲨品牌的运动健康调性，有望再度提升品牌知名度、赋能终端销售实现增长。
    利润分析：成本下降毛利率改善，费用增加强化终端维护。2023A/Q4公司毛利率为38.75%/41.08%，同比+5.17pct/+6.82pct，主要得益于橘子水果增产采购成本下降及包材辅料价格回落。2023Q4公司销售费用率为12.46%，同比+5.26pct，主要源于公司加大人员投入对终端市场进行维护，管理费用率为5.71%，同比+1.08pct，主要系人员人工成本增加。2023年公司经销商数量同比增长13.41%至2157家，生产/销售/技术人员数量为1605/384/80人，同比增长-15.4%/+17.1%/+2567%。2023A/Q4净利率为14.48%/16.64%，同比+1.74pct/+0.57pct。随着品牌、渠道建设逐步完善，费用投放效率提升，以及产品结构优化，公司盈利能力有望进一步提升。
    未来展望：2024年延续网点开拓，强化渠道多元化布局，同时积极推广椰鲨椰子水系列产品。具体来看，渠道端，继续增网点、扩渠道、铺陈列，24年末力争实现100万家网点，重点加大对流通和餐饮渠道的开发，并进一步强化产品陈列和冰柜陈列的投放，同时深化渠道多元化布局，积极拥抱零食专营连锁、B端、兴趣电商等渠道；产品端，继续巩固椰汁、罐头两大基础业务，同时积极布局椰鲨椰子水系列产品，加大椰鲨品牌推广力度；品牌端，加强宣传力度，注重品牌年轻化，实现多渠道品牌露出；供应链端，有序推进越南椰子加工项目，强化公司原料自身供应和供应链优势，同时开展生榨椰肉汁等原料的业务拓展工作；中长期来看，公司基本盘稳固、椰子+产品增长潜能较强，叠加渠道拓展、品牌营销、供应链建设等不断完善，业绩有望实现较好增长。
    投资建议：公司椰汁和水果罐头基本盘稳固，同时积极打造椰子+产品矩阵，推出椰子水、厚椰乳等潜力品类，叠加终端网点持续开拓、多元化渠道布局贡献增量，看好公司长期发展。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为22.42/25.89/29.58亿元，同比增长16.6%/15.5%/14.2%，归母净利润3.36/4.05/4.80亿元，同比增长20.6%/20.7%/18.4%，对应EPS分别为0.75/0.91/1.07元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，新品表现不及预期等。

营收利润新高，布局低空经济抢抓新蓝海

安达维尔(300719)
    投资要点
    事件：2024年4月16日，安达维尔发布2023年度报告，2023年公司实现营业总收入8.51亿元，同比增加106.25%，归母净利润1.13亿元，同比实现扭亏并大幅增长347.69%。
    业绩改善明显，营收、利润总额及订单储备新高。报告期内公司实现营业总收入8.51亿元，同比增加106.25%，归母净利润1.13亿元，同比实现扭亏并大幅增长347.69%，业绩明显改善，营业收入、利润总额与订单储备均创历史新高，这主要得益于报告期内航空座椅交付结算量大幅增长、训练系统设备重大项目交付、民航业复苏带动航空维修业务增长、运营效率与成本控制能力的持续提高。分业务看，机载设备研制业务营收4.98亿元，同比增加293.07%，得益于某重点型号航空座椅交付结算量增长，直升机模拟训练系统完成集中交付，以及航空厨房插件等客舱系统设备业务持续成长；航空维修业务营收1.83亿元，同比增加22.55%，主要得益于民航业的持续复苏、公司民航维修市场拓展及内部运营管理能力提升；测控设备研制业务营收1.19亿元，同比增加9.60%，电源拖动台、无人机通用分布式自动化测试系统软件等产品先后实现中标或交付。
    防务工业与航空航天并驱，核心产品优势显著。防务工业领域，公司拥有较强的研制能力、稳定的客户及配套关系，其中机载设备产品主要装备航空工业研制的直升机、固定翼运输机，为其提供系统与设备级的产品，同时，公司还提供包括测控、保障、训练与维修等在内的集成系统与维修服务，经过二十余年的技术积累，公司在多个细分领域拥有领先的竞争优势。民用领域，民航市场方面，公司主要作为部件维修服务商及机载设备制造商，服务于航空公司、飞机制造商及航空维修企业，提供部件维修服务及民机机载客舱设备产品；民航维修方面，公司作为维修服务商，具备CAAC、FAA、EASA和JMM等完整的维修许可证书及体系，维修能力基本覆盖所有主流机型。民机制造方面，公司拥有成熟的民机客舱PMA产品，同时公司还是民机机载设备国产化的先行者，航空厨房插件产品已交付ARJ21客机使用并取得良好的市场反馈。
    加大研发提升巩固稳增态势，并布局低空经济加快适配产品研发。2024年，公司将继续推进研发能力提升，一方面重点推进包括航空厨房插件仿真模拟与正向设计等技术能力的建设，力争实现航空厨房插件产品FAA/EASA适航取证与空客“线装设备（SFE）”供应商的添加。另一方面，低空经济作为国家战略新兴产业，在中央经济工作会、政府工作报告等政策文件中多次提及，公司航空座椅、航空导航设备、客舱设备、测控及保障设备、航空复材构件等产品等产品已大量装备并应用于直升机领域，产品应用场景与低空经济适配度高，核心技术可延伸至低空经济相关领域，2024年公司将开发eVTOL系列产品，推动实装、虚拟与构造（LVC）联合训练系统等重点产品项目的研发，目前，公司已广泛与行业客户进行业务接洽及技术对接，部分客户就具体产品已进入到商务洽谈阶段，抢抓战略新兴产业机遇。
    投资建议：作为航空航天与防务工业领域的高端装备制造企业，安达维尔持续为航空航天与防务工业领域的客户提供系统与设备级的研发生产、试验验证、解决方案与持续服务，领先地位明显。我们预测公司2024-2026年收入9.83/11.21/12.70亿元，同比增长15.5%/14.0%/13.3%，归母净利润分别为1.39/1.59/1.80亿元，同比增长22.1%/14.4%/13.6%，对应EPS为0.54/0.62/0.71元，PE为21.9/19.2/16.9，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：业务拓展不及预期，项目交付及验收不及预期，新技术产品研发不及预期。

业绩超预期，欧洲与非洲市场增长迅猛

海兴电力(603556)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营业总收入42.00亿元，同比+26.91%；实现归母净利润9.82亿元，同比+47.90%；经营活动现金流净额11.01亿元，同比+63.03%。
    点评：
    业绩增长超预期，软件和解决方案能力提升显著。报告期内，公司实现营业总收入42.00亿元，同比+26.91%；实现归母净利润9.82亿元，同比+47.90%，营业收入和净利润均创上市以来新高。公司经营活动现金流净额11.01亿元，同比+63.03%，继续保持高质量盈利。其中，23Q4公司实现营收13.28亿元，同比+43.84%；实现归母净利润3.14亿元，同比+61.17%。分业务来看，公司智能用电业务实现收入35.95亿元，同比+23.93%，毛利率43.85%，同比+5.14pct，主要系来自于系统软件和解决方案的营收占比大幅提升（约占公司海外智能用电业务总营收的60%）。公司智能配电业务实现主营业务收入4.06亿元，同比+24.19%，毛利率36.64%，同比+1.74pct。新能源业务实现主营业务收入1.63亿元，同比+283.50%，增长速度可观。
    海内外布局加码，欧洲、非洲市场增长迅猛。分地区来看，公司2023年实现海外主营业务收入27.91亿元，同比+51.29%，毛利率41.98%，同比+6.42pct，海外业务已经成为公司的增量核心。其中，海外智能用电/智能配电/新能源主营业务分别实现收入25.61/1.17/1.13亿元，同比分别+41.72%/+406.67%/+672.38%。公司在非洲和欧洲两大市场实现重要突破：非洲23年收入10.03亿元，同比+157%；欧洲23年收入1.18亿元，同比+428%。智能用电领域，软件产品在海外市场累计应用在超过130个项目，并继续推进供应链全球化战略，启动了欧洲、拉美工厂布局规划，持续贯彻海外本地化经营策略。智能配电领域，积极推进配网业务的新市场开拓和新产品开发，实现非洲市场配网集采项目中标和交付。新能源领域，公司加快海外新能源渠道业务推进，重点打造新能源成套设备优势和渠道下沉，并在非洲、欧洲和拉美等市场实现渠道业务收入，在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目。国内方面，实现南方电网集采项目的首次中标以及新疆集中式光伏电站项目的新能源配网设备批量中标，同时中标了千万级充电场站EPC项目。未来公司将充分受益电表出海景气持续（24年1-2月单相电子表出口金额继续维持同比54.37%高增速）以及国网电能表招标量提升（202401批次招标金额同比+37.28%），伴随海外产能落地以及新能源与配电业务的放量，业绩高增有望持续。
    在手订单充足，费用管控能力良好。公司期末合同负债2.09亿元，比年初+60%，在手订单充足，可有效支撑24年业绩。同时，公司23年期间费用率为13.64%，同比-2.98pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.41%/3.77%/6.53%/-4.07%，同比分别-1.37pct/-0.52pct/-0.68pct/-0.41pct，费用管控效果显著。经营活动现金流净额11.01亿元，同比+63.03%，主要系公司加强应收账款管理，销售回款增加所致。特别地，公司23年研发投入2.74亿元，同比+14.87%，可持续增强公司解决方案产品的核心竞争力和区域的领先优势。
    投资建议：公司是全球化智能电表及智能配用电产品供应商，受益于海外市场部署加强、新一轮电表推出和轮换周期以及新能源业务持续开拓。基于公司已树立全球化品牌和技术优势，并持续推动海外工厂建设，新市场开拓超预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.01、14.02和16.6亿元（2024-2025预测前值为10.01/11.72亿元），对应EPS2.46、2.87和3.40元/股，对应PE19、16、14，维持“买入”评级。
    风险提示：1、电网投资不及预期；2、海外市场拓展低于预期；3、行业竞争加剧。

行业景气度逐步回暖，RK3576等多款新品发布

瑞芯微(603893)
    事件点评：公司发布2024年第一季度业绩预告，预计2024年第一季度实现营业收入约5.4亿元到5.5亿元，与上年同期相比，将增加约2.1亿元到2.2亿元，同比增长约64%到67%，预计2024年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润6,000万元到7,000万元，与上年同期亏损1,838万元相比，将增加7,838万元到8,838万元，预计2024年第一季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润6,000万元到7,000万元，与上年同期亏损2,430万元相比，将增加8,430万元到9,430万元。
    企业景气度逐步回暖，终端客户库存回归正常：根据公司发布的2023年年度报告显示，2023年公司实现营业收入2,134,522,147.19元，同比增长5.17%；实现归属于上市公司股东的净利润134,885,044.41元，同比下降54.65%。2023年公司业绩变动主要受到几个方面的不利因素影响：1、2023年，半导体设计行业作为产业上游，经历了全球电子产品需求下降叠加2023年前几个月受到2022年下半年开始的客户去库存余波的双重影响；2、公司对外投资公允价值变动收益、政府补助等非经常性收益较去年大幅减少约1.16亿元；以及部分晶圆成本上涨，市场竞争激烈、产品销售价格承压，导致毛利同比下降。营收从单季度情况来看，2023年上半年公司营收压力较大，下半年营收开始逐步回复。毛利率方面，2023年全年销售毛利率34.25%，在过去5年中处于较低位置。存货方面，从2023年Q3开始，公司库存逐步下降，从2023年Q2末的15.07亿下降到Q4末的12.51亿元。根据公司2024年一季度业绩预告显示，一季度市场需求有所复苏，企业景气度逐步回暖，终端客户库存回归正常，AI大模型在边缘、终端的本地化、小型化部署趋势更加清晰，提升产品体验，带动公司长期深耕的AIoT各行业加快发展。报告期内，公司在汽车电子，工业应用，机器视觉等领域完成同比大幅提升，在毛利率保持稳定的情况下，总体实现营收增长约64%到67%。2024年Q1公司预计实现营收5.4亿元到5.5亿元，预计实现归属于母公司所有者的净利润6,000万元到7,000万元，初步估算净利率水平超过10%，优于2023年，因此看好全年公司业绩释放前景。
    新品持续发布，AIoT芯片矩阵持续丰富：2024年3月7-8日，由瑞芯微电子股份有限公司举办的第八届开发者大会（RKDC!2024）在福州举行，会议期间，瑞芯微发布了新一代AloT处理器RK3576、音频处理器RK2118、周边芯片RK628F（视频接口）、RK960（无线连接）、RK730（音频CODEC）等产品。同时预发布了视觉处理器RV1103B及RV1103C。RK3576采用8核架构，内置6T算力NPU，支持4K120Hz高刷显示，最高8K解码能力，硬隔离双系统及硬件虚拟化双系统，可应用于平板、电子书、扫地机器人、汽车智能座舱及各类云终端产品。RK2118采用双核M33+三核HiFi4，内置音频NPU，支持8组SAI专业音频接口，适用于车载音频、Soundbar、通用音频等产品。我们认为，RK3576是一颗重要的芯片，对于公司产品矩阵的完善是非常重要的一环。另外，会议期间，公司对于未来产品规划也进行了发布，包括下一代旗舰芯片RK3688、7B算力协处理芯片和13B算力协处理芯片等。一方面，经过2年的积累，公司旗舰芯片RK3588量产客户、项目不断增加，进入快速增长期。以RK356X，RV1106/1103为代表的次新产品也加速放量；另一方面，公司产品矩阵的持续完善也有助于公司未来发展。
    投资建议：预计2024年-2026年公司分别实现营收27.13亿元、36.52亿元、47.48亿元，同比增速分别为27.1%、34.6%、30.0%，考虑到公司毛利率目前还处于相对较低水位，将2024年、2025年公司归母净利润预测由4.28亿元、7.59亿元分别下调至4.06亿元、6.46亿元，预计2026年公司实现归母净利润8.73亿元，2024年-2026年盈利对应的PE分别为52.1倍、32.7倍、24.2倍。考虑到公司为国内SoC上市公司龙头厂商，叠加未来人类社会向前发展对于算力需求的庞大前景，边端侧AI加速可期，维持买入-A建议。
    风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品导入不及预期风险。

业绩稳健+高分红，化工+机器人有望构筑新引擎

北路智控(301195)
    投资要点
    事件：2024年4月15日，北路智控公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入10.08亿元，同比增长33.37%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长13.52%；实现扣非归母净利润2.11亿元，同比增长13.21%。
    国家持续推进煤矿智能化升级，行业高景气带动业绩攀升。近年来，国家陆续颁布相关政策，持续引导煤矿产业结构调整和智能化升级建设，出台了《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》、《煤矿智能化建设指南》、《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》、《“十四五”矿山安全生产规划》等文件，对煤矿智能化发展提出了具体目标。“十四五”以来，煤炭行业建成了一批多种类型、不同模式的智能化煤矿，智能化采掘工作面由400多个增加到1600个左右；煤炭数字产业营业收入、利润、研发投入等主要指标均保持了30%左右的增长态势，相关发明专利数量年均增长超25%；在5G应用、自动驾驶、工业互联网操作系统等领域走在工业行业第一方阵。受益于行业景气，公司立足专业化的煤矿生产应用场景，积极跟进先进智能矿山技术，2023年实现营收10.08亿元，同比增长33.37%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长13.52%，剔除股份支付费用影响后归母净利润为2.41亿元，同比增长21.85%，其中，智能矿山行业实现营收9.9亿元，同比增长31.07%，毛利率46.10%，业绩持续快速提升。
    经营性现金流增长超600%，高分红加大回馈股东。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为2.48亿元，同比增长606.14%，主要系报告期收入增长所致，同时投资活动现金流入同比增长251.01%，主要系报告期末到期的现金管理资金所致。在各业务方面，智能矿山通信系统实现营业收入4.05亿元，同比增长40.64%，毛利率为45.60%，同比增长0.03pct；智能矿山监控系统实现营业收入3.51亿元，同比增长38.52%，毛利率为44.23%，同比下降3.28pct；智能矿山集控系统实现营业收入1.12亿元，同比增长62.34%，毛利率43.29%，同比增长1.19pct；智能矿山装备配套实现营业收入1.21亿元，同比减少16.63%，毛利率为55.51%，同比下降9.57pct。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.80元（含税），预计派发现金红利8869.8万元（含税），占2023年归母净利润的39.43%，公司持续高分红加大回馈汇报。
    加大智能矿山研发投入，产品体系持续完善。随着国家产业政策的不断推进及工业物联网、人工智能等新一代信息技术的加速渗透，智能矿山各类产品更新频率大大加快，下游客户的产品需求加速变化。公司历来十分重视研发团队的建设及对于新技术、新产品的研发投入。截至2023年末，公司研发费用为1.1亿元，占营业收入的10.69%，研发人员314名，占员工总数比例达35.12%。公司核心研发团队具有深厚的信息化行业技术背景，拥有十几年的矿山信息化相关领域的经验积淀，参与了16项国家标准/行业标准的制定。截至报告期末，公司及子公司已取得行业相关的131项专利、266项软件著作权、254项煤安证以及238项防爆证。报告期内，公司新增2项核心技术——矿井无人驾驶融合定位导航技术、AOA定位技术，实现了井下卫星拒止环境中的无人驾驶定位导航以及高效的定位与导航功能等功能，为公司的发展注入了新的活力。
    深度布局AI应用，机器人+化工构筑新增长引擎。公司通过充分接触一线客户深入了解其关键需求，2024年度计划在5G、机器人、AI等方向加大研发人员和资金投入，例如矿用智能运载机器人及系统开发项目、基于多频段融合组网的矿用5G调度通信软件开发项目、矿用5G调度通信一体化系统设计与开发、基于实时AI的智能视频分析软件开发项目等。在研发端通过AI等工具的应用，加速内部产品开发、升级、迭代，缩短新技术落地周期，强化产品的领先性和竞争力。在机器人方面，公司已经完成矿用智能化巡检机器人系统以及矿用智能搬运机器人系统的布局，煤矿用轮式机器人及系统、矿用智能运载机器人及系统的开发。同时，公司凭借自身在煤矿行业的经验积累和产品优势，积极响应国家政策倡导，积极延拓智能化工产业链，开发适用化工场景下智能巡检、人员精确定位、危险源管理、人员防护机制等系统，未来机器人+化工新曲线有望成为公司新的利润增长点。
    投资建议：北路智控深耕矿山智能化多年，着力构建多元化产品及业务格局，在通信、集控、监控、装备配套等多个细分领域业务突破较快。考虑到公司新业务布局等因素，我们调整盈利预测，2024-2026年收入13.35/17.52/22.83亿元（2024-2025预测前值为13.47/17.57亿元），同比增长32.5%/31.2%/30.3%，归母净利润分别为2.95/3.81/4.87亿元（2024-2025预测前值为3.28/4.26亿元），同比增长31.0%/29.3%/27.9%，对应EPS为2.24/2.90/3.70元，PE为16.3/12.6/9.9，维持“增持”评级。
    风险提示：主营业务成本上升，市场竞争持续加剧，下游需求不及预期。

预计利润端延续高增长，复方阿胶浆强势发力

东阿阿胶(000423)
    投资要点
    预计利润端延续高增长。公司发布2023年年报及2024Q1业绩预告。（1）2023年，公司实现营收47.15亿元（+16.66%，同增，下同），其中阿胶及系列产品收入43.64亿元（+17.98%）；归母净利润11.51亿元（+47.55%），扣非归母净利润10.83亿元（+54.70%）。费用端看，销售费用、管理费用、研发费用分别为14.86亿元（+12.78%）、3.77亿元（-2.55%）、1.73亿元（+25.77%），费用率分别为31.52%（-1.08pp）、8.00%（-1.58pp）、3.67%（+0.27pp）。（2）2024Q1，公司预计实现归母净利润3.34-3.57亿元，同比增长45%-55%；预计扣非归母净利润实现3.09-3.32亿元，同比增长46%-56%。
    复方阿胶浆强势发力，阿胶系列产品整体增长势能良好。公司坚持“药品+健康消费品”双轮驱动，持续提升大单品打造能力。（1）东阿阿胶块：通过渠道瘦身推动终端动销，目前渠道库存保持良性水平，继续夯实品类龙头地位。（2）复方阿胶浆：围绕大品种战略持续拓宽渠道布局，一方面通过拓展新适应症及循证研究助力市场开拓，推动医疗渠道稳健增长；另一方面通过零售市场精准营销促进县域市场渗透，2023年销售额超15亿元，增量超40%；2024Q1保持快速增长，公司计划其2024年全年销售目标超25亿元。（3）桃花姬阿胶糕：基于大快消新打法，拓展即食养颜第一品牌。（4）阿胶粉：针对年轻群体，以国潮时尚和数字化等方式推广；围绕线上线下互动整合，2023年销售破亿元。（5）“皇家围场1619”男士滋补品牌：进一步明晰品牌定位，推动终端营销增量。
    股权激励彰显长期发展信心，稳定分红提升投资回报能力。（1）股权激励：公司已于2024年1月发布第一期股权激励计划（草案），解禁指标涵盖ROE、净利润CAGR、营业利润率三重维度，彰显公司长期发展信心。（2）分红：作为央企控股上市公司，公司始终将股东利益放在重要位置。数据统计，自1999年度首次分红至2023年度公司共分红25次，累计分红金额约77.32亿元。根据2023年利润分配预案，2023年分红金额首次突破10亿元，分红比例达99.60%；即每10股派发现金17.80元（含税），现金分红总额达11.46亿元。
    投资建议：公司双轮驱动激活内生动力，高势能构筑品牌壁垒；技术创新驱动业务增长，长期发展动力充足。我们上调原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.53/17.22/20.26亿元（2024-2025年前值为12.81/15.71亿元），增速分别为26%/19%/18%；对应PE分别为30/25/21倍，维持“增持-A”建议。
    风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、阿胶价格体系波动风险、产品推广不及预期风险等。

盈利能力稳定，市场份额提升

宁德时代(300750)
    投资要点
    事件：公司发布一季报，2024Q1实现营业总收入797.71亿元，同比-10.41%，环比-24.91%，归属于上市公司股东的净利润105.10亿元，同比+7.00%、环比-19.00%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润92.47亿元，同比+18.56%、环比-29.47%。
    动力电池全球市场份额稳步提升，凝聚态电池适配飞行汽车等新型领域。2024Q1公司电池出货95GWh，同比增长超25%，其中储能占比接近20%。市占率方面，据SNE统计，2024年1-2月公司全球动力电池市场份额38.4%，同比增长5pct；据动力电池联盟数据，2024年1-3月公司国内动力电池市场份额48.9%，同比增长4pct。新技术方面，公司凝聚态电池可用于民用飞机电动化，适配飞行汽车等新型应用领域。此外，公司设立绿能公司获取绿电指标并进行绿能开发，保障零碳战略目标的实现。
    盈利能力稳定，现金储备充裕。公司2024Q1实现营业总收入797.71亿元、同比-10.41%，主要系原材料成本下降电池价格相应下行所致。公司综合毛利率26.42%，同比+5.15pct、环比+0.75pct，净利率14.03%，同比+2.71pct、环比+0.63pct。公司销售费用率4.25%、同比+0.97pct，管理费用率2.89%、同比+0.81pct，财务费用率0.39%、同比+0.92pct。公司研发投入43.40亿元、同比-6.71%，研发费用率5.44%、同比+0.22pct。公司经营活动产生的现金流净额283.58亿元，同比增长35.25%，主要系销售商品等经营活动收到的现金增加，运营效率提升所致；期末货币资金达2886亿元。受益于政府补助和先进制造业税收优惠政策，公司2024Q1实现其他收益32亿元，其中政府补助约18亿元。
    投资建议：公司为锂电池行业龙头，受益于新能源汽车、储能等行业对锂电池的强劲需求，盈利能力稳定，同时，引领新技术变革，推动行业进步，为全球绿色发展贡献力量。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为469.03亿元、568.70亿元和665.20亿元，对应的PE分别是18.5、15.3、13.0倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期，国际贸易摩擦影响，公司新产线投产不及预期，上游资源价格大幅波动等。

公司业绩稳定增长，内镜业务表现亮眼

开立医疗(300633)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收21.20亿元（+20%，同比增速，下同）；归母净利润4.54亿元（+23%）；扣非归母净利润4.42亿元（+30%）；2023Q4单季度公司实现营收6.52亿元（+28%），实现归母净利润1.34亿元（+8%），实现扣非归母净利润1.21亿元（+3%）。
    超声业务平稳增长，内镜业务保持较高增速。细分业务来看，超声业务实现营收12.23亿元（+13%），受到国内合规政策影响，公司超声业务面临部分压力，2023年公司新一代超高端彩超平台S80/P80系列正式小规模推向市场，持续提升公司产品竞争力，未来随着以旧换新政策需求拉动下，有望凭借高端新产品为公司营收贡献增长；内镜业务实现营收8.50亿元（+39%），实现快速增长。2023年公司推出HD-580系列内镜，产品性能进一步提升，有望推动公司三级医院装机实现快速增长；微创外科方面，公司启动了多个外科研发新项目，涵盖摄像系统、电子镜、光学镜、配套设备以及器械的全方位研发，以满足市场的多元化需求。公司将持续加大团队规模和市场学术投入，推动微创外科业务发展；心血管介入领域，新上市的血管内超声诊断设备及配套产品已成功中标国内省际联盟集采项目，为未来业务拓展提供了良好的基础。公司多产品线发展格局初步形成，未来在保持超声和内窥镜基本盘业务稳定增长的同时，持续推动微创外科和血管介入新业务的快速发展。
    夯实海外市场布局，海外业务稳定增长。2023年实现海外收入9.39亿元（+18%），营收占比44.31%，公司海外业务保持持续增长，同时在新产品推广、全球学术互动、本地化建设等方面取得较大进步。超声业务方面，便携超声X系列、E系列销售额持续增长；推出Cupid系列超声方面加快海外中高端市场扩展。通过与全球专业协会的合作及会议推广，加强学术影响力。欧美市场通过本地化策略和智能超声产品的快速导入实现快速增长；内窥镜业务，超声内镜系统（EUS）在25+国家获得积极反馈；动物专用超声产品ProPet系列机型和动物专用一体化内镜产品V-2000，构建了综合性的动物医疗产品解决方案，为公司业务的持续增长开辟了新的增长路径。公司在国际市场建立了覆盖全球近170个国家和地区的营销网络，并持续加强本地化运营，在海外多地成立分子公司，打造常驻海外的营销和售后服务团队，为公司产品在海外的销售和推广提供重要支撑，为公司业务持续增长打开空间。
    投资建议：考虑到公司设备装机受行业合规政策影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.82/7.41/9.44（24-25前值为6.45/8.07亿元），增速分别为28%/27%/27%，对应PE分别为29/23/18倍。考虑到公司超声业务稳健增长，内镜产品贡献高速营收，微创外科和血管介入快速发展。随着中高端新产品陆续获批上市，海外市场稳步开拓，有望带动公司业绩稳定增长，维持“增持-B”建议。
    风险提示：产品销售不及预期风险、集中带量采购风险、市场竞争加剧风险、海外

五大产品系列齐头并进，2024年营收增长可期

晶晨股份(688099)
    投资要点
    2024年4月11日，公司发布2024年第一季度业绩预告的自愿性披露公告和2023年年度报告。
    24Q2和2024年营收有望进一步增长，24Q1利润同比翻倍增长
    公司预计24Q2及2024年全年营收将同比进一步增长，主要系1）全球宏观经济企稳以及消费电子市场的逐步复苏；2）公司新增市场的持续开拓、新产品不断上市商用。
    24Q1公司预计实现营收约13.78亿元，同比增长约33.12%；归母净利润约1.25亿元，同比增长约310.68%；剔除股份支付费用影响，归母净利润约1.66亿元；扣非归母净利润约1.17亿元，同比增长约390.97%；研发费用约3.28亿元，同比增长16.12%。T系列芯片不断完成主流生态系统认证，24Q1销售收入同比增长超100%。
    2023年公司实现营收53.71亿元，同比减少3.14%；归母净利润4.98亿元，同比减少31.46%；扣非归母净利润3.85亿元，同比减少42.39%；毛利率36.41%，净利率9.29%。
    五大产品系列齐头并进，首颗6nm商用芯片和Wi-Fi三模组合新品流片成功公司多元化产品策略成果显著，五大产品系列齐头并进，市场份额稳步提升，逆周期高强度研发投入产生的效果逐步显现。首颗6nm商用芯片和Wi-Fi三模组合新品流片成功，8K芯片即将批量商用。
    S系列：8K超高清SOC芯片已顺利通过运营商招标认证测试，即将在国内运营商市场批量商用。该芯片集成64位多核中央处理器以及自研的神经网络处理器，支持全球主流视频格式的8Kp60视频解码功能。同时，公司持续拓展海外新兴市场，已取得一定成果。
    T系列：T系列芯片24Q1销售收入同比增长超100%，2023年销售收入环比逐季增长。采用12nmFinFET工艺的新一代T系列高端芯片产品成功推出，最高支持8K硬件解码和4K144Hz输出。2023年公司新增了XumoTV、TIVOTV的生态合作，进一步扩充了公司产品的业务版图。
    A系列：2023年公司通过了Google的EDLA生态认证。基于公司系统级平台优势及芯片的通用性、可扩展性和过往产品的良好表现，以及新技术的不断演进，A系列芯片应用领域有望进一步丰富。
    W系列：公司Wi-Fi芯片2023年销量实现增长，累积销量超1600万颗。Wi-Fi三模组合新品（Wi-Fi6+BT5.4+802.15.4）成功流片。第二代Wi-Fi蓝牙芯片（Wi-Fi62T2R，BT5.4）已于2023年8月规模量产并商用。我们认为，随着Wi-Fi产品进一步与公司主控SoC平台适配并配套销售，Wi-Fi产品有望进一步放量。
    汽车电子芯片：公司汽车电子芯片已逐步从高价位车型向中低价位车型渗透，搭载公司前装车规级智能座舱芯片的车型在2023年实现规模量产、商用并出海。
    投资建议：鉴于当前公司所处的消费电子领域需求复苏进度，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为64.80/80.00/99.68亿元（24/25年原先预测值为83.04/103.52亿元），增速分别为20.6%/23.5%/24.6%；归母净利润分别为7.24/10.56/13.62亿元(24/25年原先预测值为12.53/16.77亿元)，增速分别为45.4%/45.8%/29.0%；PE分别为30.7/21.1/16.3。公司五大产品系列齐头并进，市场份额稳步提升，战略新品陆续商用上市；随着消费电子市场需求逐步复苏，看好公司产品持续放量。持续推荐，维持“买入”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，海外业务带来的汇率波动风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

平台化布局持续推进，AI终端或催化增量

艾为电子(688798)
    投资要点
    2024年4月9日，公司发布2023年年度报告。
    2023年营收/出货量均创历史新高，利润端实现扭亏为盈
    2023年公司营收及产品出货量均创历史新高。截至2023年底，公司累计发布产品超1200款，产品子类达42类，年出货量超53亿颗。
    2023年公司实现营收25.31亿元，同比增长21.12%；归母净利润5100.89万元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润-8965.10万元，亏损幅度较去年同期有所收窄；毛利率24.85%。
    单季度看，23Q4公司实现营收7.48亿元，同比增长78.33%，环比减少3.39%；归母净利润1.59亿元，扣非归母净利润1.33亿元，同环比扭亏为盈；毛利率24.35%，环比提升2.23个百分点。净利润增长主要系股份支付费用冲回和享受增值税加计抵减政策确认其他收益。
    平台化布局持续推进，新品放量助力业绩稳步增长
    高性能数模混合信号芯片：2023年高性能数模混合信号芯片实现营收12.55亿元，同比增长11.47%；毛利率27.76%；营收占比49.59%。1）Audio：首款数字中功率功放产品实现头部客户导入验证，应用于车载T-BOX的音频功放芯片成功量产，awinicSKTune？神仙算法首次实现销售。2）VCM：公司在国内首先突破手机摄像头光学防抖OIS技术实现规模量产，并已规划了AF和OIS全系列；根据公司2024年1月投资者调研纪要，公司OIS产品已渗透手机TOP10OEM部分客户，其中量产客户达50%。2023年公司发布高精度SMAOIS、分立式OIS、四轴闭环高精度OIS、中置VCM，并实现客户端量产。3）Force：车规级10通道压感检测处理器实现客户端量产。4）Haptic：VBAT&Chargerpump&Boost全系列Hapticdriver产品实现升级，车规级产品量产。5）Sensor：发布第三代SARSensor，内置自适应补偿引擎，具备高感知精度、强环境自适应补偿能力等优势。
    电源管理芯片：2023年电源管理芯片实现营收9.09亿元，同比增长24.52%；毛利率27.90%，营收占比35.91%。公司电源管理芯片已形成平台化布局：1）成功推出CCLogic/AMOLEDpower首款产品。2）集成200V浪涌超低阻抗OVP在国际品牌客户旗舰机上实现量产。3）笔电Type-C端口双向隔离OVP、高PSRRLDO、12V&1A全步控制步进马达驱动等新品发布并实现量产。
    信号链芯片：2023年信号链芯片实现营收3.49亿元，同比增长100.27%；毛利率4.16%；营收占比13.77%。1）SignalChain：推出首款I2C开关和多路复用器，突破导入工业客户；多路复用器、复位IC、逻辑门、运放产品实现系列化布局。2）Hall：线性Hall系列突破全球前五大ODM客户。3）射频：公司射频产品持续突破国际客户，全年出货量达16.7亿颗，同比增长97%。公司通过工艺迭代不断提升产品竞争力，毛利率有望提升。
    投资建议：鉴于当前消费电子终端市场景气度，同时公司加快产品迭代以及产品性能和成本优化，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为30.70/37.40/44.20亿元（24/25年原先预测值为31.91/38.68亿元），增速分别为21.3%/21.8%/18.2%；归母净利润分别为1.40/3.09/3.91亿元(24/25年原先预测值为1.00/2.94亿元)，增速分别为173.9%/121.2%/26.4%；PE分别为86.4/39.1/30.9。公司三大类产品平台化布局日渐成熟，持续推出强竞争力产品，同时AI终端有望催化增量，看好公司未来产品放量和应用领域的拓展。持续推荐，维持“增持”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

背板销量全球第二，海外产能逐步扩张

福斯特(603806)
    投资要点
    事件：福斯特发布2023年年度报告：报告期内，公司实现营业收入225.89亿元，比上年同期增长19.66%，其中主营业务收入224.94亿元，同比增长19.50%；归属于上市公司股东的净利润18.5亿元，比上年同期增长17.20%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.13亿元，同比增长18.64%。
    2023年产销情况：2023年公司主营业务主要集中在光伏封装材料行业，主导产品为光伏胶膜和光伏背板。
    光伏胶膜方面：2023年公司实现光伏胶膜销售22.49亿平米，同比增长70.22%，实现营业收入204.81亿元，同比增长21.53%。胶膜业务毛利率为14.60%，同比减少0.98%。2023年光伏胶膜原材料EVA粒子价格波动显著，导致部分月份胶膜价格与原材料价格错配从而影响公司盈利水平。
    光伏背板方面：2023年公司实现光伏背板销售1.5亿平，同比增长22.7%，实现营业收入13.27亿元，同比下滑1.08%。光伏背板毛利率9.50%，同比下滑2.57%。公司光伏背板业务的发展战略从稳健转向积极后，取得了显著成效，2023年度销售量排名跃升至全球第二，并开始启动光伏背板业务的海外产能扩张。
    研发团队强大，保障公司长期具备技术优势：公司自成立以来，一直致力于新材料的研发、生产和销售。研发投向除了材料和配方之外，还包括对设备和工艺的投入。公司建有福斯特新材料研究院，配备先进的实验仪器和检测设备，具备浙江省重点企业研究院、浙江省光伏封装材料工程技术研究中心、博士后科研工作站、CNAS检测中心等资质。截至2023年年末，公司申请的发明专利和实用新型专利分别为645和155项，其中授权有效的发明专利和实用新型专利分别为249项和115项。强大的研发平台及研发团队，有效保障公司长期具备技术优势，助力公司不断横向拓展业务。
    全球化布局，客户资源优势显著：公司在光伏封装材料领域深耕近二十年，凭借优异的产品性能和可靠的产品服务体系，基本实现了国内外主要光伏组件企业的全覆盖，建立了强大的客户资源壁垒，根据索比光伏网&索比咨询调研数据，中国光伏企业2023年组件出货量排名前十的企业中，晶科能源、天合光能、隆基绿能、晶澳科技、阿特斯、通威太阳能、正泰新能、东方日升、一道新能、协鑫集成、英利能源均为公司大客户，同时传统的海外光伏巨头也是公司的长期大客户。公司是光伏胶膜行业内率先在海外布局产能的企业，公司首个海外生产基地选址泰国，于2018年正式投入使用，近年来生产经营状况良好，很好的满足了美国和东南亚市场客户的需求。随着东南亚组件产能的扩张，公司计划对泰国基地的胶膜产能实施扩产，并同时启动越南生产基地的建设。
    投资建议：考虑到公司作为光伏胶膜龙头企业，背板业务持续突破，海外制造产能稳步扩张，客户资源优势显著，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为25.59、32.21及37.58亿元，对应EPS分别为1.37、1.73及2.02元/股，对应PE分别为18.9、15.0及12.9倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、光伏行业波动风险、原材料价格波动风险

盈利能力稳定，海外持续扩张

科达利(002850)
    投资要点
    事件：公司发布2023年度财报，实现营业总收入105.11亿元，同比增长21.47%，归属于上市公司股东的净利润12.01亿元，同比增长33.47%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利15.00元（含税）。
    研发投入加大，46系圆柱电池壳体产线技术成熟。公司开展与下游高端领先客户全程对接的交互式研发模式，以下游客户需求和行业发展趋势为导向，有助于公司尽早确定在客户供应链中地位，取得产品量产权，同时确保公司的技术先发优势。报告期内，公司重点针对提升动力电池精密结构件的安全性、可靠性、容量空间、轻量化等方面进行持续研究创新，以及在动力电池精密结构件的生产工艺等方面的持续优化，并取得了阶段性研发成果。其中公司46系圆形动力电池壳体制造全线自动化技术已成熟，可进入量产阶段，生产效率提高。截止报告期末，公司研发投入6.36亿元，同比增长16.75%；公司及子公司拥有专利409项，同比增长19.24%。
    产能地域覆盖进一步完善，海外市场持续扩张。公司在国内的华东、华南、华中、东北、西南、西北等锂电池行业重点区域布局了13个动力电池精密结构件生产基地以及欧洲3个生产基地。国内方面，公司江西南昌生产基地一期、江苏溧阳生产基地二期、四川宜宾生产基地、湖北荆门生产基地、广东江门生产基地实现投产或部分投产。海外方面，公司使用自筹资金向德国科达利增资3,000万欧元，向匈牙利增资3,200万欧元，海外生产基地生产能力进一步扩大；公司与欧洲某知名锂电池生产商签署了《材料买卖供应合同》，约定公司向该锂电池生产商供应预计约3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板；报告期内公司海外地区实现营收5.34亿元，同比增长118.27%。
    盈利能力稳定，资本实力增强。报告期内，公司实现营业总收入105.11亿元，同比增长21.47%；其中主营业务锂电池结构件实现营收100.64亿元，同比增长20.87%。2023年，公司综合毛利率23.58%，同比下降0.28pct；净利润率11.59%，同比增长1.04pct，盈利能力保持稳定。报告期内，公司完成向特定对象发行人民币普通股（A股）股票3347.16万股，募集资金净额34.80亿元，报告期末资产总额达172.22亿元，同比增长21.38%。此外，报告期内，公司经营活动产生现金流量净额7.48亿元，同比增长70.78%，主要系本期销售规模增长，销售回款增加所致。
    投资建议：公司为锂电池结构件龙头企业，客户结构优异，盈利能力稳定，技术先发优势明显。考虑到公司海外市场增长潜力大，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.80亿元、16.14亿元和19.54亿元（前次2024-2025年归母净利润预测值分别为12.74亿元、14.53亿元），对应的PE分别是19.4、15.4、12.7倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新产线投产不及预期，上游资源价格大

面板龙头营收逐季增长，产业供需边际改善

京东方A(000725)
    投资要点
    保持半导体显示领域领先地位，持续推动物联网转型。2024Q1公司归母净利润预计在8-10亿元之间，同比增长在223%-304%之间。2023年全年公司实现营收1,745.43亿元，季度营收呈现逐季增长态势，23Q1-Q4公司营收分别为379.73/422.04/463.37/480.28亿元，归母净利润分别为2.47/4.88/2.86/15.25亿元。2023年，公司继续稳居半导体显示领域领先市场地位，在LCD整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，在LCD领域持续优化产品结构，优势高端旗舰产品保持突破，超大尺寸（≥85英寸）产品实现全球出货量第一，ADSPro产品实现TV高端市场突破（ADSPro技术产品销量近百万片）。在OLED领域，公司柔性AMOLED全年出货量近1.2亿片，同比大幅提升，成熟产线盈利能力同比改善明显；此外，公司积极抢占市场机遇，启动建设国内首条第8.6代AMOLED产线，持续巩固半导体显示行业领先地位。公司持续推动物联网转型，市场拓展成果不断涌现。IoT应用终端在白板、拼接、广告机细分市场出货量保持全球第一；智慧园区解决方案全国落地标杆项目超50个，覆盖客户超700家；智慧金融平台升级上线，在全国多个银行网点落地，已实现31个省市区全覆盖；品牌产品行业首款云智拼接、智慧一体机C3、E3上市；MLED与上影等重点行业客户形成战略合作，并实现亚太、欧洲市场的初步布局；传感业务全系列读码器产品实现OLED领域导入，首款柔性高附加值FPXD产品实现量产；数字医院核心能力不断强化，全年总门诊量超125万人次，同比增长约50%，总出院量约5.4万人次，同比增长超65%，运营质量显著提升。
    供给格局优化，需求有望回暖。（1）供给端：LCD产能扩张趋缓，供给格局优化。根据Omdia数据，LCD生产线大规模扩产逐步进入尾声，面板产能整体维持低增长态势（2024-2028F增长率分别为3%/3%/0%/-1%/3%）；随着韩国厂商退出该市场，2023年中国大陆厂商LCD面板市场份额提升至70%，行业集中度提升，格局优化，话语权提升。（2）需求端：23年整体需求疲弱，24年有望回暖。2023年终端市场整体疲软，五大传统应用终端销量均同比减少，23H2旺季到来，终端市场有所回暖，根据京东方2023年业绩交流会数据，2023年TV/MNT/NB/TPC/MBL终端销量同比分别下降0.9%/6.3%/10.9%/20.5%/3.4%。除MBL外，2023年四大应用面板出货量下降。受终端动态调整备货节奏影响，23H2面板出货趋势与终端表现不同步，其中，TV终端调控库存，面板出货表现弱于终端，根据京东方2023年业绩交流会数据，2023年TV/MNT/NB/TPC四大应用面板出货量同比分别下降10.6%/6.2%/12.4%/5.1%，MBL面板出货量同比增长3.1%。（3）24年需求展望：①24年TV面板需求有望恢复，大尺寸化延续。根据京东方2023年业绩交流会数据，2023年TV面板出货量回落，但大尺寸化加速恢复，TV面板平均出货尺寸提升2.7英寸至50.7”，2023年TV面板出货面积维稳；2024年初，面板厂春节休假、岁修，叠加红海危机，品牌厂开始上调24Q1采购计划，提前为促销备货，24Q1五大品牌面板采购预计32.2M，环比增长，随着采购需求恢复，1月LCDTV面板价格企稳，2月全面上涨，3月涨幅扩大；2024年法国奥运会、欧洲杯、美洲杯等体育赛事召开有望刺激TV需求恢复，大尺寸化延续下，出货量、面积双增。②24年IT面板市场有望触底反弹。根据京东方2023年业绩交流会数据，展望2024，PC软硬件升级将带来换机需求，随着主要品牌库存将逐渐健康化，IT面板需求有望改善；NB方面，AIPC布局加速，英特尔新一代处理器上市，Win10停更，将刺激换机需求，Q1为传统淡季，需求处于相对低位，24Q1NB面板价格维稳，随着库存健康化，需求逐季恢复，Q2价格有望回暖；MNT方面，100HZ换机需求，赛事带来电竞等消费需求改善，商用需求触底反弹，将拉动需求增长，价格方面，国内春节品牌销售较佳、欧美需求回温，提前为赛事促销备货，24年Q1部分地区采购增长，3月MNT面板价格开始上涨。③预计智能手机24年延续增长。2021年购机消费者或在2024年有换机需求，预计2024年智能手机终端出货同比增加，随着终端需求恢复，预计2024年智能手机面板出货延续增长。
    投资建议：考虑到2023年面板应用领域整体疲软，24年产业供需有望改善，结合公司23年报及24Q1业绩预告数据，我们调整对公司原有业绩预期，2024年至2026年营业收入为1,998.87（前值为2,013.74）/2,134.40（前值为2,331.51）/2,344.21（新增）亿元，增速分别为14.5%/6.8%/9.8%；归母净利润为41.42（前值为39.35）/81.31（前值为97.12）/119.55（新增）亿元，增速分别为62.6%/96.3%/47.0%；对应PE分别为38.5/19.6/13.3倍。考虑到京东方在半导体显示传统应用领域领先优势，叠加公司在车载/MR/商用显示等众多新兴应用领域推动新技术的应用落地，逐渐实现从“单一器件价值创造”向“屏之物联全产业链价值创造”转变，维持增持-A建议。
    风险提示：国际贸易摩擦风险；市场竞争风险；公司研发/产线建设进展不及预期；下游需求不及预期。

业绩拐点已现，三大产品线趋势向好

亿联网络(300628)
    投资要点
    事件：2024年4月12日，亿联网络发布2024年一季度业绩预告，预计业绩同向上升，营收实现113,744.15万元-118,187.28万元，同比增长28%-33%。
    经营拐点已现，整体向好趋势延续。根据公司2024年第一季度业绩预告，2024年一季度公司实现营收113,744.15万元-118,187.28万元，比上年同期增长28%-33%，归母净利润55,823.99万元–57,938.53万元，比上年同期增长32%-37%。公司整体向好趋势延续，从业务层面来看，目前经销商整体库存量已回归至健康、合理水平，叠加下游需求恢复增长，公司三条产品线均有较好恢复，其中，会议产品、云办公终端增长较为明显。2023年，公司预计实现营收435,831.23万元，同比下降9.4%，预计归母净利润202,344.80万元，同比下降7.08%。23年全年，受海外大环境影响，行业需求面临一定压力，但从分季度来看仍处于修复趋势。桌面通信终端业务全年相对下滑较多，会议产品业务全年实现稳健增长。云办公终端业务全年同比有所下滑，但目前已恢复增长状态，并且新品也取得了良好的验证结果。
    发布“质量回报双提升”行动方案，推动公司持续成长。公司是全球领先的沟通与协作解决方案提供商。自2001年成立以来，一直聚焦深耕企业通信领域，面向全球企业用户提供智能、高效的统一通信解决方案。3月5日，公司发布推动“质量回报双提升”行动方案。公司长期坚持高研发投入，自2017年上市至2022年，公司研发投入复合增长率约38%。2022年，公司研发投入占比约10%，技术研发工作人员占比超过50%。公司于2023年进行了两次现金分红，与投资者共享经营发展成果，针对2023年的中期分红约6.31亿元。公司自2017年上市以来至2023年1-9月，净利润合计约93.64亿元，累计发放分红约43.87亿元，平均分红率约47%。同时，公司建立多层次长效激励机制，自2017年上市以来，实施了包括2022年/2023年事业合伙人持股计划、2018年/2020年/2022年限制性股票激励计划在内的多层次长效激励机制。
    产品线持续迭代，全球化布局加速。会议产品业务，公司推出了智能安卓视讯一体机MeetingBarA10、桌面一体式终端DeskVisionA24、超清分体式视讯终端MeetingEye500等多款全能化终端，持续完善会议室解决方案，助力用户实现会议室高质量转型升级。同时，与微软联合倾力打造的新一代智能会议室音视频设备SmartVision60及MVC三代已具备上市条件，具有较强竞争优势。云办公终端业务，公司全新升级了BH系列蓝牙商务耳机，持续巩固已有UH及WH系列耳机竞争力，不断完善的产品矩阵和持续打磨的产品品质，未来或将撬动更大的市场需求和市场份额。桌面通信终端业务，公司推出多款全能化终端，助力用户实现会议室高质量转型升级。23年9月，公司拟以1000万美元自有资金设立新加坡全资子公司，充分利用包括新加坡在内的东南亚地区的地理位置、贸易环境、投资环境、人才资源及ICT基础设施等优势，进一步推动公司全球业务的发展。
    投资建议：考虑公司在桌面通信终端及会议系统的产品力和在海外布局的先发优势，我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2024-2025年收入53.74/64.00亿元，同比增长23.3%/19.10%，公司归母净利润分别为23.52/28.66亿元，同比增长16.2%/21.9%，对应EPS1.86/2.27元，PE16.4/13.5；首次覆盖，给予“增持-B”评级。
    风险提示：业务拓展进度不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

产能持续扩张，助力未来成长

同益中(688722)
    投资要点
    事件：同益中发布2023年年度报告，2023年公司营业收入6.40亿元，同比增长3.89%；归母净利润1.54亿元，同比下降10.36%；扣非归母净利润1.45亿元，同比下降2.04%；毛利率38.68%，同比下降2.98pct。单2023年Q4来看，实现营业收入1.22亿元，同比下降23.26%，环比下降5.79%；归母净利润0.21亿元，同比下降43.13%，环比下降43.05%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下降36.49%，环比下降29.99%。
    市场需求带动和产能释放，UHMWPE纤维产销量大幅增长。在主营产品中，UHMWPE纤维实现营业收入3.28亿元，同比增长27.57%；毛利率37.53%，同比提升0.96pct。复合材料实现营业收入2.83亿元，同比下降17.46%；毛利率39.98%，同比下降3.12pct。UHMWPE纤维生产量5,366.51吨，同比增长42.95%；销售量4,040.95吨，同比增长42.12%。无纬布生产量1,066.39吨，同比增长8.34%；销售量607.00吨，同比下降-15.49%。
    产能持续扩张，预计2024年内投产运营贡献未来增量。近年来，国家制定了一系列超高分子量聚乙烯纤维产业支持政策，推动行业健康发展。目前对于国家安全和军需投入的持续关注，也将促进超高分子量聚乙烯纤维的行业发展。截至目前，公司UHMWPE纤维的设计产能达到5320吨，产能利用率111.43%；无纬布的设计产能达到1550吨，产能利用率78.27%。UHMWPE纤维的在建产能3240吨，在建产能已投资额1.77亿元。其中，新泰分公司在建产能2240吨，在建产能已投资额1.37亿元，预计2024年6月30日完成；盐城优和博在建产能1000吨，在建产能已投资额0.41亿元，预计2024年3月31日完成。无纬布在建产能625吨，在建产能已投资额0.27亿元，都属于新泰分公司，预计2024年6月30日完成。
    投资建议：同益中专业从事超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料生产销售，有望受益下游军用+民用应用需求推动，产品结构优化和规模扩大带来公司持续增长。预计公司2024-2026年收入分别为853/1117/1349百万元，同比增长33.3%/30.9%/20.7%，归母净利润分别为192/257/330百万元，同比增长25.1%/33.9%/28.1%，对应PE分别为13.8x/10.3x/8.0x；首次覆盖，给予“买入-B”评级。
    风险提示：行业竞争超预期；下游需求不及预期；项目建设爬坡不及预期。

AI服务器/AI PC促先进封装，业绩逐季改善

通富微电(002156)
    投资要点
    营收逐季增长，汇兑损失影响归母净利润近2亿元。2023年，公司营业收入呈现逐季走高趋势，23Q1-Q4营收分别为46.42/52.66/59.99/63.63亿元，全年实现营收222.69亿元，同比增长3.92%；公司全年实现归母净利润1.69亿元，同比下降66.24%。2023年公司传统业务遭遇较大挑战，导致产能利用率及毛利率下降，同时，通富超威槟城为进一步提升市场份额，增加材料与设备采购，使得公司美元外币净敞口为负债，加之美元兑人民币汇率在2023年升值以及马来西亚林吉特对美元波动较大，使得公司产生汇兑损失，减少归母净利润1.90亿元。如剔除该非经营性因素的影响，公司归母净利润为3.59亿元，同比下降28.49%。公司自2024年1月1日起开始执行变更通富超威槟城记账本位币为美元。根据通富超威槟城的发展需求，并根据《企业会计准则》规定，经审慎考虑，公司认为通富超威槟城使用美元作为记账本位币，将能够更加客观、公允地反映公司财务状况和经营成果，为投资者提供更可靠、更准确的会计信息。
    下游新兴人工智能领域蓬勃发展，先进封装成为后摩尔时代利器。人工智能和高性能计算等新兴应用拉动下游需求增长。根据MIC预计，AI服务器出货量将在2024年达到194.2万台，到2027年进一步增至320.6万台，2022-2027年CAGR为24.7%。AIPC、AI手机有望带来消费电子市场新增长动能，根据Gartner数据，到2024年底，GenAI智能手机和AIPC的出货量将分别达到2.4亿部和5,450万台，分别占2024年智能手机和PC出货量的22%。2024年3月21日，AMD在“AIPC创新峰会”上展示AIPC赋能办公、创作、游戏、大模型、教育、医疗、3D建模等众多应用场景的实践案例，同时也介绍了锐龙8040系列等产品在AI性能、体验等方面的优势，将为AIPC带来升级体验。AMD表示，数以百万计锐龙AIPC已经出货。“后摩尔时代”先进制程升级速度逐渐放缓，同时往前推进边际成本愈发高昂，采用先进封装技术提升芯片整体性能成为集成电路行业技术发展的重要趋势。受益于物联网、5G通信、人工智能、大数据等新技术的不断成熟，倒装焊、圆片级、系统级、扇出型、2.5D/3D等先进封装技术成为延续摩尔定律的最佳选择之一，先进封装市场有望快速成长。根据Yole数据，2022年全球先进封装市场规模为367亿美元，预测2026年将达到522亿美元，2022-2026年CAGR为9.2%，占整体封装市场比重由22年的45%提高至54%。从封测业务收入结构上来看，中国大陆封测市场仍然以传统封装业务为主，但随着新一代信息技术领域快速发展，新兴应用场景对半导体产品的性能、功耗等要求提升，半导体产品纷纷从传统封装向先进封装转变，先进封装市场需求将维持较高速的增长。根据Frost&Sullivan数据，2025年中国大陆先进封装市场规模预计达到1,136.6亿元。
    通富超威苏州/通富超威槟城协同效益凸显，各应用领域市场份额增长。通富超威苏州和通富超威槟城之间实现打通融合、优势互补、资源优化，提升两家工厂之间的协同管理能力。通富超威苏州及通富超威槟城合计营收、合计净利润连续7年实现增长。2023年，通富超威苏州及通富超威槟城合计实现营收155.29亿元，同比增长7.95%，合计实现净利润6.71亿元。在存储器产品方面，公司持续增强与客户的粘性，月营收创新高；在显示驱动产品方面，大陆及台湾两大头部客户均取得20%的增长。公司抓住光伏市场窗口期，大功率模组达到了预期目标，销售增长超过2亿元，2023年公司配合意法半导体（ST）等行业龙头，完成了碳化硅模块（SiC）自动化产线的研发并实现了规模量产，在光伏储能、新能源汽车电子等领域的封测市场份额得到了稳步提升，其中公司汽车产品项目同比增加200%，成为海外客户中国供应链策略的国内首选。
    先进封装技术领域取得多项进展，重大工程建设稳步推进。（1）技术进展：公司持续开展以2D+为代表的新技术、新产品研发。其中，超大尺寸2D+封装技术、3维堆叠封装技术、大尺寸多芯片chiplast封装技术已验证通过；在存储器产品方面，通过了客户的低成本方案验证；在SiP产品方面，实现国内首家WB分腔屏蔽技术研发及量产。此外，公司完成了LQFPMCU高可靠性车载品研发导入及量产，显著促进营收增长；实现高导热材料开发，满足FCBGA大功率产品高散热需求；在测试方面，业界首创夹持式双脉冲动态测试技术，实现与静态参数测试的一体化。（2）重大工程建设：2023年，通富通科厂房三层机电安装改造施工完成，一次性通过消防备案；南通通富三期土建工程顺利推进，2D+项目机电安装工程基本完成；通富超威苏州办公楼及变电站项目7月全面封顶；通富超威槟城新工厂下半年已取得突破性进展。公司重大项目建设持续稳步推进，满足公司当前及未来生产运营发展所需，持续增强企业发展后劲。
    投资建议：结合公司23年报中展望数据，考虑到2024年半导体市场有望逐步进入新一轮增长周期及AI相关发展对先进封装带动作用，我们调整对公司原有业绩预期，2024年至2026年营业收入为252.80（前值为266.49）/292.31（前值为304.60）/345.60（新增）亿元，增速分别为13.5%/15.6%/18.2%；归母净利润为8.50（前值为10.09）/11.33（前值为12.21）/15.78（新增）亿元，增速分别为401.8%/33.2%/39.3%；对应PE分别为38.1/28.6/20.5倍。考虑到通富微电在xPU领域产品技术积累，且公司持续推进5nm、4nm、3nm新品研发，凭借FCBGA、Chiplet等先进封装技术优势，不断强化与AMD等客户深度合作，叠加AI/大模型在手机/PC/汽车等多领域渗透有望带动先进封装需求提升，维持买入-A建议。
    风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；人工智能发展不及预期；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险；资产折旧预期偏差风险；依赖大客户风险。

行业景气叠加新项目的逐步推进，公司发展预期向好

溯联股份(301397)
    投资要点
    事件内容：4月10日晚，公司披露2023年度报告。2023年公司实现营业收入10.11亿元，同比增长19.00%；实现归属于母公司的净利润1.51亿，同比略降1.74%。同时，公司公布2023年利润分配方案，拟每10股派发现金红利10.0元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增2股。
    公司2023年营收实现稳步增长，符合市场预期；但因年降及费用端影响，净利润增速有所放缓。2023年公司实现营业收入10.11亿元、同比增长19.00%，实现归属于母公司的净利润1.51亿、同比略降1.74%。1）2023年公司营收稳步增长，其中新能源汽车业务为营收增长贡献重要增量。2023年，公司在原有客户的基础上持续研发新能源汽车产品，并积极开发新增客户，本报告期内，作为汽车行业TIER1公司成功进入了包括理想汽车、合众汽车、高合汽车在内的造车新势力客户供应链；2023年公司新能源汽车业务收入4.35亿元，同比增长28.32%、远高于公司整体营收增速，约占总营收的43.05%、是公司营收的重要组成部分。2）公司毛利率下滑、叠加费用端影响，净利润增长略有放缓。2023年公司毛利率为28.11%、较2022年同比下滑4.61个百分点，我们倾向于认为毛利率的下降与2023年以来汽车行业竞争持续加剧有关；根据公司23年10月公告披露，公司23年前三季度符合年降条件的老产品占输入比例较高，且在前面季度符合条件但未年降的部分产品在三季度进行了年降，因此对毛利率影响较大。与此同时，公司为维持市场竞争地位、技术领先优势等，费用投入呈同比增长趋势；其中，销售费用金额较2022年同比增长44.45%、管理费用金额同比增长38.95%、研发费用金额同比增长33.50%。
    2023Q4公司单季度归母净利润同比增速再度放缓。2023Q4公司实现营收3.32亿元、同比增长16.28%、较第三季度营收增速略有放缓；实现单季度归母净利润0.40亿元、同比下滑25.22%，延续了第三季度的下行态势、降幅再扩15.92个百分点。对于2023Q4出现的净利润同比下滑，预计主要原因可能有两点；一是原材料价格波动影响了公司单季度毛利率，二是单季度的费用投入有明显增长。1）根据海关总署数据来看，2023年前三个季度进口聚酰胺的平均单价（包括PA6、PA12等）分别为6187.26美元/吨、6020.39美元/吨、5578.78美元/吨，而第四季度的进口平均单价涨至6375.00美元/吨、较Q3约抬升14.27%；2）与此同时，为维持自身竞争优势及行业地位，公司23Q4通过新增销售人员来拓展新客户和新产品，导致23Q4销售费用较22Q4同比增长84.7%、较23Q3环比增长89%。
    行业景气叠加新项目的陆续落地，公司发展预期向好。1）当前来看，我国新能源汽车产销量延续较快增长势头，据中国汽车工业协会统计，2024年1-3月我国新能源汽车销量为209万辆、同比增长31.8%，其中，公司核心客户比亚迪继续稳居国内新能源销量冠军，24年第一季度累计销量62.63万辆、同比上涨13.44%。2）公司积极推进新客户拓展，获得了包括理想、合众、东风日产等品牌车企的供应商认证；另据公司2023年10月公告披露，公司新增配套问界新M7、M9、启源等车型，其中，2024年1-3月问界累计交付8.58万辆、同比增长高达6倍，发展势头较为强劲。3）而在新项目定点方面，2023年公司新增1,000余项产品定点，当前在开发项目共计2,000余项。公司配合需求，积极推进产能建设；根据2023年年报及相关公告披露，公司预计2024年产能同比增加30%以上、2025年新增产值5亿元以上。
    新业务方向，公司正积极围绕液冷做全面布局。公司在车辆和非车辆领域的液冷热管理系统，包括流体管路、连接件、控制部件以及热交换领域均投入了大量研发资源。1）在乘用车领域，公司根据电池、电机和电控三大系统的工况环境和特点而研发出专用于纯电新能源汽车的液冷热管理系统管路；未来将继续推进新产品线的认证和量产工作，进一步增加公司液冷管路的覆盖率。2）而在非乘用车领域，公司正积极推动液冷产品在储能、充换电设备和重卡及工程设备中的应用，其中在储能业务方面的进展相对较快；根据公司2023年年报披露，目前公司已完成国内头部储能系统集成商海博思创、采日能源的正式审核，转向全面业务合作阶段，预计未来两年内有望实现一定程度的增长。
    投资建议：公司2023年收入基本符合预期；展望2024年，新能源汽车行业有望维持景气，结合公司新增客户及新增定点的逐步落地，预期公司业务稳定向好。长期来看，公司是国内较为稀缺的车用尼龙管路厂商之一，或受益于未来车用尼龙管路的渗透加速；同时，公司积极布局液冷等新业务，有望带来新的增长点。我们预计2024-2026年营业总收入分别为12.33亿元、15.18亿元、18.27亿元，同比增速分别为22.0%、23.2%、20.3%；对应归母净利润分别为1.73亿元、2.19亿元、2.60亿元，同比增速分别为14.7%、26.6%、18.6%；对应EPS分别为1.73元、2.19元、2.60元，对应PE分别为20.3x、16.0x、13.5x，首次覆盖，给予增持-A评级。
    风险提示：新能源汽车行业景气度风险、新业务拓展不及预期风险、宏观经济和产业政策风险、客户集中度高的风险、原材料价格风险、技术创新风险、市场竞争风险等。

商业化及产能建设稳步推进，Nectin-4 ADC多管线积极进展

迈威生物(688062)
    投资要点
    迈利舒上市贡献新增量。公司发布2023年年报。（1）2023年，公司实现营收1.28亿元（+361.03%，同增，下同），主要包括技术服务收入8559.53万元及迈利舒销售收入4208.96万元。2023年公司亏损10.53亿元，亏损同比扩大9819.81万元；扣非亏损10.60亿元，亏损同比扩大9310.13万元。亏损扩大主要由于商业化建设带动销售费用增加以及关键临床推进导致高水平研发投入所致，2023年公司销售费用、管理费用、研发费用分别为1.43亿元（+81.99%）、2.25亿元（+19.23%）、8.36亿元（+10.17%）。（2）单Q4来看，公司实现营收2832.42万元（+287.79%）；亏损3.80亿元，亏损同比扩大1.17亿元；扣非亏损3.82亿元，亏损同比扩大1.16亿元。
    生物类似药商业化稳步推进，新兴市场持续开拓。生物类似药方面，目前公司已有3款产品获批上市，BD聚焦新兴市场增量开拓，商业化预期良好。（1）迈利舒（地舒单抗，骨质疏松）：2023年3月底获批上市。2023年发货84474支，确认收入4208.96万元；2023年完成28省招标挂网、29省医保对接，准入医院605家、覆盖药店2061家，为接下来放量奠定基础。海外已于巴基斯坦提交上市申请。（2）迈卫健（地舒单抗，肿瘤领域）：2024年3月29日获批上市，用于治疗骨巨细胞瘤；其他适应症上市申请正在推进。目前公司已组建专属肿瘤团队全面负责迈卫健的推广及销售。海外已于巴基斯坦提交上市申请。（3）君迈康（阿达木单抗）：截至2023年末发货166921支，完成26省招标挂网、各省均已完成医保对接，累计准入医院173家、覆盖药店1316家。公司已于2024年4月与君实生物签订补充协议，君迈康MAH直接由君实生物转让给公司。海外已于印尼、埃及、巴基斯坦提交上市申请。
    在研管线高效推进，Nectin-4ADC多适应症展现积极疗效。9MW2821（Nectin-4ADC）已布局尿路上皮癌（UC）、宫颈癌（CC）、食管癌（EC）等多个适应症，目前入组超280例患者，是全球同靶点药物中首款在EC及CC适应症披露有效临床数据的品种。针对2L及以上UC，单药治疗III期临床已完成首例患者入组，截至2023年12月5日II期单药ORR及DCR分别为62.2%及91.9%；针对1LUC，与PD-1联用治疗I/II期临床已完成首例入组。针对CC，公司已在SGO读出单药II期数据，截至2023年9月25日共入组40名患者，Nectin-4表达检出率89.67%，Nectin-43+检出率67.82%；全人群中37例肿评ORR及DCR分别为40.54%及89.19%，Nectin-43+患者中26例肿评ORR及DCR分别为50.00%及92.31%，经含铂双药化疗及免疫检验点抑制剂治疗失败患者中21例肿评ORR及DCR分别为38.10%及85.71%。针对EC，美国已获FDA授予FTD；国内2L及以上单药治疗II期正在推进，截至2024年2月20日II期30例肿评ORR及DCR分别为30%及73.3%，公司将尽快启动III期沟通交流；国内1L联合疗法正进行科学评估及筛选。其他在研管线方面，8MW0511（HSA-G-CSF）NDA已获受理；9MW2921（Trop-2ADC）及7MW3711（B7-H3ADC）I/II期临床正积极推进；9MW1911（ST2）、9MW3011（TMPRSS6）、9MW3811（IL-11）在研进度国内领先、全球前列，早期临床积极推进中。
    具备成熟生产转化体系，前瞻布局大规模商业化产能。泰州基地（泰康生物）拥有抗体药物产能8000L、重组蛋白药物产能4000L，制剂生产线可满足1ml预充针和多个规格西林瓶灌装；截至2023年末已完成9项在研品种的临床试验样品制备及1项品种（地舒单抗）的商业化生产。在建项目泰州基地主要用于ADC及抗体药物生产，截至2023年末ADC车间已完成9MW2821临床III期试验样品制备，标志着公司ADC药物已实现从研发到生产全产业链布局并实践。在建项目金山基地（朗润迈威）按数字化工程标准建设，计划服务于全球市场，2条原液线（6*2000L）及1条西林瓶制剂线已具备生产条件，1条预充针制剂线目前正在进行设备调试工作。
    投资建议：公司商业化稳步推进，生物类似药销售预期良好，有望快速放量；后期管线品种丰富，长期动能充足；前瞻布局创新靶点，ADC领域差异化布局，研发实力雄厚。基于公司2023年年报，我们调整原有盈利预测，预计公司2024-2026年营收为3.68/13.31/24.38亿元（2024-2025年前值为4.08/10.71亿元），增速188%/261%83%。维持“买入-A”建议。
    风险提示：尚未盈利风险、产品研发进展不及预期风险、产品上市审批不确定性风险、产品销售不及预期风险、生物类似药竞争加剧风险等。

公司业绩稳定增长，海外拓展持续完善

新产业(300832)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收39.30亿元（+29%，同比增速，下同）；归母净利润16.54亿元（+25%）；扣非归母净利润15.47亿元（+25%）；2023Q4单季度，公司实现营收10.22亿元（+36%），实现归母净利润4.67亿元（+16%），实现扣非归母净利润4.46亿元（+15%）。
    国内大型医疗终端拓展成效显著，试剂收入及单机产出快速提升。2023年国内营收26.01亿元（+26%），其中国内仪器类业务收入随着大型发光仪器及流水线相关产品销量的增加带动国内仪器类产品收入同比增长34%，高于国内业务整体增速；国内试剂业务收入同比增长24%。通过高速化学发光分析仪MAGLUMIX8、MAGLUMIX6的持续推广，有效拓展国内大型医疗终端客户数量，带动常规试剂销量稳步提升；2023年公司服务的三级医院数量较2022年末增加了155家，其中三甲医院客户数量增加了67家。2023年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,465台，大型机装机占比为63.34%。随着中大型终端客户数量不断增加，带动国内试剂收入及单机产出的快速提升。
    持续完善海外渠道，海外业绩实现快速增长。2023年海外实现营收13.19亿元（+36%），其中海外试剂业务收入同比增长55%，海外仪器类收入同比增长17%。2023年海外市场共计销售全自动化学发光仪器3,564台，中大型发光仪器销量占比提升至56.73%，较上年同期增长20.19个百分点。随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续提升，推动海外试剂业务快速增长，海外试剂类产品收入占海外主营业务收入的比重达58.04%，同比增加了6.91个百分点，进而带动海外主营业务综合毛利同比增长9.86个百分点。学术推广+区域化细分管理，持续加大海外市场布局。通过学术推广，搭建国内外专家交流平台，提升公司Snibe品牌的全球影响力；将海外市场逐步细分，实施区域化管理模式，每个区域采用独立的营销、售后、市场及商务四位一体模式，提升区域产品服务质量与能力；同时，持续提高产品流通渠道覆盖的广度与深度，借鉴印度子公司经验，继续加大对重点市场国家的支持和投入及本地化运作，在意大利、罗马尼亚、沙特阿拉伯新设立3家海外全资子公司，并于2024年1月完成了印度尼西亚海外子公司的设立，截止目前公司已完成设立10家海外全资子公司（不含香港新产业及香港新产业控股），进而推动海外重点区域业务的持续增长。
    投资建议：根据公司年报披露，我们微调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别20.88/26.60/33.51（2024-2025年前值为20.64/26.20）亿元，增速分别为26%/27%/26%，对应PE分别为25/19/15倍。考虑到公司大型装机占比提升，带动国内试剂收入及单机产出快速增长。海外市场加速开拓，公司业绩有望持续稳定增长，维持“增持-A”评级。
    风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险，海外市场拓展不及预期。

高镍正极龙头出货量稳步增长

容百科技(688005)
    投资要点
    事件：公司发布2023年度财报，实现营业总收入226.57亿元，同比下降24.78%，归属于上市公司股东的净利润5.81亿元，同比下降57.07%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.03元（含税），合计派发现金红利1.45亿元（含税）。
    三元材料出货量连续三年蝉联全球榜首，9系超高镍产品大规模出货。报告期内，公司实现主营产品出货量10.1万吨，同比增长11.97%。分产品来看，公司三元正极材料出货约10万吨，同比增长11%，全球市占率超10%，连续三年蝉联行业榜首，其中9系及以上产品已在大圆柱电池上大规模应用，全年出货近万吨；磷酸锰铁锂得到国内外客户高度重视，2023年出货量同比增长85%，保持行业第一，并开发出三元掺混的M6P产品、锰铁比7:3的高容量产品，以及下一代固液一体工艺产品，2024年有望在车用市场实现突破；钠电正极保持层状材料稳定量产，同时还开发出行业领先的聚阴离子产品；前驱体出货量0.16万吨，同比增长37.22%，同期配套完成海外客户产线认证。此外，公司海外市场拓展取得重大突破，报告期内，公司分别与日韩客户签订合作框架协议，并实现向欧美主流车企客户的规模化出货，四季度单月出货规模达千吨。
    受原材料价格下滑影响盈利能力略有下滑。报告期内，公司实现营业总收入226.57亿元，同比下降24.78%，主要系产品售价随原材料价格下降而调整所致；归属于上市公司股东的净利润5.81亿元，同比下降57.07%，主要影响因素包括下游为应对原材料价格大幅下跌进行阶段性库存管理导致公司产能利用率下降，以及公司在全球化布局、钠电和磷酸铁锂方面进行战略性投入，影响当期利润。2023年，公司综合毛利率8.58%，同比下降0.68pct；净利润率2.77%，同比下降1.79pct。
    产能持续扩张，全球化战略布局完善。报告期内，公司分别在上海、首尔、深圳发布全球化战略。公司韩国正极材料工厂一期已建成产能，产量持续稳步提升，并于2023年8月正式启动二期4万吨/年三元材料和2万吨/年磷酸锰铁锂的项目建设工作，配套8万吨前驱体产能也已完成相应规划。公司已率先在韩国完成了正极、前驱体和循环回收等一体化布局。报告期末，公司已建成正极产能20余万吨，同时美国办事处业已成立，欧洲投建项目进入关键阶段。
    正极材料成功配套半固态电池并实现装车应用，专利研发成果显著。报告期内，公司成功开发多款适用于半/全固态电池的高镍/超高镍三元正极材料，其中半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于终端客户1000公里超长续航车型，全固态电池的三元正极材料也获得行业头部客户充分认可；公司完成多种固态电解质材料的开发，其离子电导率和空气稳定性均达到行业领先水平；公司成功开发湿法、干电极制备固态电解质膜技术。公司固态电解质与固体电解质膜已与海内外客户展开合作，并获得客户好评；高电压镍锰二元材料、富锂锰基正极材料性能亦行业领先。此外，报告期内，公司完成357项专利申请，获得110项专利授权。公司现有专利累计申请总量达961项，国内外专利累计授权数量达450项。
    投资建议：公司高镍及超高镍系列产品技术与生产规模均处于全球领先地位。公司持续扩大高镍材料竞争优势的同时，全球布局稳健实施。考虑行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.83亿元、10.13亿元和12.82亿元（前次2024-2025年归母净利润预测值分别为12.60亿元、15.37亿元），对应的PE分别是23.1、15.6、12.3倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新产线投产不及预期，上游资源价格大幅波动，行业竞争加剧等。

持续受益卫星高景气，以旧换新有望拉动主业回升

天银机电(300342)
    事件：2024年4月12日，天银机电发布2023年年报，2023年公司实现营业收入10.41亿元，同比增长24.07%，实现归母净利润3277.97万元，同比上升319.10%。
    营收同比快速增长，雷达航电高毛利加速利润修复。2023年天银机电实现营收10.41亿元，同比增长24.07%，实现利润总额4062.67万元，同比增长243.06%；归母净利润为3277.97万元，较上年同期增长319.10%。冰箱压缩机零配件业务方面，报告期内实现营业收入5.5亿元，同比下降10.59%，毛利率18.56%，其中，起动器、保护器类产品的销售量与去年相比有所上升，而消音器类产品与变频控制器销量有所下降。雷达与航天电子业务方面，部分子公司的项目交付和验收的进度加速，导致经营业绩增长，报告期内实现营业收入4.9亿元，同比增长121.62%，毛利率30.15%，高毛利率业务占比快速提升成为带动公司利润同比大幅增长的主要原因。
    冰箱压缩机压力仍在，以旧换新政策有望带动需求升温。冰箱压缩机零配件业务，报告期内实现营业收入5.5亿元，同比下降10.59%。其中，起动器、保护器类产品的销售量为3932.74万只，同比增长9.41%；消音器类产品的销售量为4269.59万只，同比下降9.06%；变频控制器的销售量为256.48万只，同比下降30.73%。其中，变频控制器销量下滑的主要原因系报告期内公司着重推动变频控制器的迭代升级，其短期销量受到一定程度影响，作为公司的优势产品，预计后续该情况将有所好转。国外业务方面，公司冰箱压缩机零配件业务外销收入达3212.72万元人民币，同比增长8.71%，外销收入占比为5.82%。当前国内冰箱市场全面进入存量市场，近期国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动，其中，明确提出“开展家电产品以旧换新”活动，换新过程中带来的产品结构升级和价格结构升级趋势仍在，有望推动冰箱压缩机变频化再次升温。
    雷达航电业务订单强劲增长，卫星高景气星敏感器业务有望持续受益。2023年，公司雷达与航天电子业务实现营业收入4.9亿元同比增长121.62%。其中，全资子公司华清瑞达的主要产品为雷达目标及环境模拟器及射频仿真阵列，报告期内新签订单金额大幅增长，主要系用户过往需求的集中释放叠加公司拓展力提升，报告期内实现营业收入3.97亿元，同比增长108.19%，实现净利润3979.3万元，同比增长427.33%。子公司讯析科技报告期内实现新签订单金额较大增长，成功实现了收入跨越式增长，特别在超宽带信号处理领域，成功实现产品化转型并批产交付。非全资子公司天银星际2023年实现营业收入1820.7万元，同比增长48.3%，实现净利润287.7万元，同比增长14.8%，成功发射在轨的卫星中有88颗卫星使用了的星敏感器产品，同步服务国家重点项目的卫星星座和商业卫星公司的星座计划，公司在国内商业卫星市场占据优势地位，目前已实现了航天关键零部件——星敏感器的批量化生产，产能达2000台套/年，随着国内卫星互联网的批量化发射及规模运营，公司有望充分受益产业的高景气度。
    投资建议：公司雷达与航电业务技术创新能力领先，资质不断升级，随着国内卫星互联网加速建设，公司有望受益。考虑新政策及新业务市场开拓等变化因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入13.07/16.28/20.04亿元（2024-2025年预测前值为13.33/18.47亿元），同比增长25.5%/24.6%/23.1%，归母净利润分别为0.61/0.98/1.49亿元（2024-2025年预测前值为0.97/1.58亿元），同比增长85.8%/61.5%/51.5%，对应EPS为0.14/0.23/0.35元，PE为87.2/54.0/35.7，维持“增持”评级。
    风险提示：变频控制产品销售不及预期，冰箱压缩机零件市场竞争加剧，卫星互联网建设不及预期，技术人才流失风险等。

智能缆网稳步发展，锂电业务承压

远东股份(600869)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告。全年实现营收244.65亿元，同比+12.85%；归母净利润3.20亿元，同比-42.09%；经营性现金流净额4.97亿元，同比+54.02%。
    点评：
    智能缆网业务稳健，持续发力海缆与特高压领域。公司2023年实现营收244.65亿元，同比+12.85%，创历史新高；归母净利润3.20亿元，同比-42.09%，主要系智能电池业务亏损增加。其中，2023Q4实现营收70.74亿元，同比+23.18%；归母净利润-0.65亿元，同比-203.01%。分业务来看，23年智能缆网实现营业收入225.98亿元，同比+14.76%；毛利率12.38%，同比-0.75pct。同时，获得超千万订单236.31亿元，同比+21.63%，在手订单充沛。公司持续推进海缆与特高压建设，远东宜宾线缆数智灯塔工厂一期项目已于2023年6月投产，远东南通海缆数智灯塔工厂一期项目与远东无锡光棒光纤数智灯塔工厂一期项目将于24年二季度投产。中标国家首个“风光火储一体化”送电特高压工程——陇东-山东±800kV特高压直流输电线路陕西延安黄河大跨越工程、首条以清洁能源输送为主的电力外送通道——宁夏—湖南±800kV特高压直流输电工程项目等。此外，公司还参建了阿塞拜疆在建最大光伏项目——戈布斯坦光伏电站与广东湛江徐闻海上风电场重要项目等，在清洁能源领域全面布局
    智能电池业务承压，机场业务值得期待。23年智能电池实现营业收入5.90亿元，同比+19.12%，毛利率-17.77%，同比-11.51pct，主要系锂电铜箔行业竞争加剧，加工费价格下降导致成本上升；同时碳酸锂价格深度博弈，传导到锂电产业中下游客户持续观望，锂电池业务产能利用率不足。未来公司将深耕海外户储、小动力等市场，已在欧洲启动销售及售后中心，并在荷兰建立海外仓，获得公司首个海外工商业储能项目。铜/铝箔领域，远东宜宾铜箔数智灯塔工厂一期年产3万吨高精度超薄锂电铜箔投产，并持续加强与宁德时代等客户的战略合作。根据近期公告，24年智能电池业务3月中标千万元以上合同订单2.35亿元，同比+1404.97%。公司23年智慧机场业务实现营收12.22亿元，同比-14.87%，毛利率14.59%，同比-1.32pct，实现签约额28.03亿元，同比+151%。承建项目87个，其中国内项目78个，国外项目9个。24年3月参建的民勤苏武机场（甘肃省“十三五”规划建设的A1类通用机场）正式通航，《“十四五”通用航空发展专项规划》指出，“十四五”期间在册通用机场数量（A、B类合计）2025年发展目标为500个，实现“通航运输连线成网”。两会政府工作报告提出打造低空经济等新增长引擎，中央层面对低空经济发展重视程度持续提升，京航安作为机场专业工程领域“全壹级资质”企业，有望受益于通航产业景气发展。
    期间费用率控制良好，研发投入提高。2023年公司期间费用率9.61%，同比-0.19pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.38%/1.94%/1.37%/2.92%，同比变动分别为-0.35/-0.11/+0.42/-0.15pct，经营性现金流净额4.97亿元，同比+54.02%。全年研发投入为7.13亿元，同比增长7.26%。智能缆网领域累计180余项产品达到国际领先或国际先进水平，拥有专利680余项，获得中国专利奖4项，主导或参与制定国际、国家、行业等标准180余项，其中国际标准7项，国家标准50余项。储能领域针对储能市场关键痛点进行产品开发，建立了发电侧储能、工商业储能、户用储能、便携式储能等全场景产品矩阵。铜箔领域持续深入高抗拉、高延伸高精度铜箔的技术研发，拥有30余项专利。
    投资建议：公司是电缆行业龙头企业，将受益行业集中度提升，海缆技术储备多年，有望贡献新增量；电池行业竞争加剧，公司已制定差异化竞争策略，预计待碳酸锂价格逐步企稳后行业迎来修复，有望实现减亏并逐季改善。智慧机场业务订单饱满，前景可期。预计2024-2026年归母净利润分别为8.08亿、10.39亿及13.42亿；EPS分别为0.36元、0.47元及0.60元；对应PE分别为11、9及7倍，维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、新品研发低于预期；3、行业竞争加剧。

能源业务稳健增长，商业航天特气带来新弹性

九丰能源(605090)
    投资要点
    事件：2024年4月10日，九丰能源发布2023年度报告，2023年整年公司实现营业收入266亿元，同比增长10.91%，实现归母净利润13亿元，同比增长19.81%，基本每股收益为2.11元，同比增加19.89%。
    主业稳健实现增量、增收、增利，现金分红+回购加大股东回报。报告期内，公司实现营业收入265.7亿元，同比增长10.91%，主要系公司清洁能源业务销量同比增长，能源服务及特种气体业务产生增量收入所致，归母净利润13.1亿元，同比增长19.81%，主要系本年度公司清洁能源业务单吨毛利保持基本稳定、销量同比增长，能源服务及特种气体业务产生增量利润贡献所致；公司经营活动产生的现金流量净额21.6亿元，同比增长27.27%，主要系公司报告期内盈利同比增加及营运资本管控效率提升所致。2023年度，公司积极通过提高现金分红比例、实施股份回购等方式，与全体股东共享发展成果，2023年内累计现金分红金额3.7亿元；此外，公司分别于2023年2月、12月完成两次股份回购，报告期内回购使用的金额合计2.1亿元，年度累计综合股东回报金额5.8亿元，占2023年年度合并报表归属于上市公司股东净利润的44.20%。
    布局商业航天加气，拟投资4.93亿建设海南商发特燃特气配套项目。目前，商业航天发展迅速，大运力、可回收火箭发展迅速，带来液体推进剂需求的大量增加，液氧、液氢、高纯液态甲烷、航天煤油可组合用于液体火箭推进剂，这与公司主要经营业务相匹配，同时，公司氦气等特种气体资源禀赋与航空航天领域特气需求高度吻合，在该领域具有资源匹配优势。现阶段，公司已将特气业务的发展定位锚定为航空航天特气。2023年，公司成功签约海南商业航天发射场特燃特气配套项目，拟投资4.93亿元，为火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品，作为火箭发射燃料推进剂、氧化剂以及相关系统的置换、吹扫、净化等。该项目预计2025年2月1日前完工并投入运营，完成后将是我国商业航天发射场首个特燃特气综合配套项目，证明公司已经具备接入航天产业链特气配套设备的能力。
    清洁能源销售收入持续增长，募投扩产强化能源运输优势。2023年度公司清洁能源业务实现积极、稳健增长，其中，LNG、PNG等产品销量达227.60万吨，实现销售收入147亿元，LPG产品销量达190.99万吨，实现销售收入88.1亿元。2023年公司能源物流服务实现销售收入2.8亿元，同比保持基本稳定，其中，在船舶运力方面，截至期末，公司自主控制8艘船舶运力，其中4艘LNG船舶，经测算，全部LNG、LPG船舶投运后，年周转能力预计达400-500万吨；接收站与储罐方面，可实现LNG年周转能力150万吨，运营LNG槽车超百台。2024年1月，公司审议通过了《关于调整募投项目投入金额的议案》，同意将“未明确投向的募集资金”中的7000万元用于“购建1艘LPG运输船”项目，变更后公司的募投资金将用于购建1艘LNG运输船与1艘LPG运输船等项目，购置后公司能源运输业务优势将得到进一步强化。
    能源作业服务增量明显，井上井下协同发展。2023年度，公司能源作业服务业务实现销售收入15.6亿元，实现较快增长。能源作业服务可以分为井上作业业务和井下作业业务，主要为上游资源方提供天然气井全生命周期综合治理服务。排采作业主要为中高产天然气井的正常采气，参与者主要为上游油气公司（如中石油、中石化及中海油等），较为集中。公司能源作业服务业务主要包括辅助排采服务（井下）、回收处理服务（井上），其中，辅助排采服务公司采用“技术+设备+数字化运营”的经营模式，通过测试与诊断技术，实施精准的差异化技术工艺方案，与中石油等央企形成良好的合作链条，完善产业链的完整性和持续性；回收处理服业务公司经营模式为“技术+投资+运营”，该模式下，公司利用长期在混合制冷领域沉淀的技术和工艺，在三类气井周边投资建设整套天然气分离、净化、液化整套装置及附属设施，并长期运营，为上游资源方提供井口天然气回收处理配套服务。
    逐步拓展特气业务，或将快速提升公司盈利能力。目前公司的主要业务分为清洁能源业务、能源服务业务以及特种气体业务。其中，特种气体业务取得创新、跨越突破，并形成良好的协同发展合力。公司特种气体业务锚定为航空航天特气，围绕“资源+终端”业务链条，通过“现场制气+零售气站”方式加快布局。2023年度，公司特种气体业务实现销售收入1.6亿元，取得业务突破。氦气业务方面，公司高纯度氦气产销量达30万方，占国产氦气产量的比例达10%，进入国产氦气规模第一梯队。氢气业务方面，公司完成对正拓气体70%股权的收购，有效提升公司多种制氢技术实力和氢气运营管理能力，并确保现有项目稳定运行，截至期末，公司氢气现场制气项目在运行产能规模达2万方/小时。据公司年报，2023年特种气体毛利率达40.85%，显著高于其他业务，特气业务有望随着未来业务规模的扩大成为公司新的利润增长点。
    投资建议：公司是国内专注于燃气产业中游及终端领域的大型清洁能源综合服务提供商，清洁能源、能源服务、特种气体3大业务持续稳健增长。我们预测公司2024-2026年实现营业收入286.25/309.53/335.00亿元，同比增长7.8%/8.1%/8.2%，归母净利润分别为15.71/18.42/21.22亿元，同比增长20.3%/17.3%/15.2%，对应EPS为2.48/2.91/3.35元，PE为10.9/9.3/8.0，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：能源价格波动；新业务拓展不及预期；海外市场环境波动等。

海外强布局+自研高毛利，业绩持续快速提升

移为通信(300590)
    投资要点
    事件：2024年4月8日，移为通信发布2023年年度业绩快报，2023年公司实现营业收入10.15亿元，同比增长1.35%；2023年度综合毛利率40.40%，同比提升了5.69个百分点。
    受益车载产品放量，业绩同比快速增长。2023年度实现营业收入10.1576亿元，同比增长1.35%，其中，2023年第四季度营业收入同比上升33.49%，实现归属于上市公司股东的净利润0.4854亿元，同比上升85.02%。2023年度综合毛利率40.40%，同比提升了5.69个百分点。根据公司2024年第一季度业绩预告，2024年一季度公司实现净利润3484.31万元~3677.89万元，同比增长80%~90%，实现扣除非经常性损益后的净利润3281.12万元~3593.61万元，同比增长110%~130%。公司业绩持续增长，主要受益普通车载产品继续发力，该业务板块的毛利率较高，同时公司的资产管理类产品、动物追踪溯源产品、工业路由器等产品毛利率均有所提升，从而带动公司业绩的增长。
    全球布局支撑牢固业绩，打造国际品牌优势。当前，移为通信布局全球140多个国家和地区，2023年成功入选世界知名软件开发商Gurtam“2023最受欢迎GPS硬件制造商TOP10”榜单，并以卓越的物联网设备品质和连接数，位列榜单前三。产品方面，分别获得欧洲强制安全认证CE认证、美国强制安全认证FCC认证、Emark欧盟车载认证、巴西ANATEL认证等。截止2023年三季度，公司自主研发的GL300系列资产管理智能终端全球出货量超250万台。营销方面，由于产品销往北美洲、南美洲、欧洲、非洲和亚太等地，公司建立了全球销售网络，配置资深外籍销售团队，利用LinkedIn、Facebook等海外社媒平台和微信公众号等国内社媒平台扩大影响力，并不定期进行客户回访，多方位维护海外客户。目前，移为通信已进入车载智能网关的领域，可为乘用车和商用车、卡车、公共汽车和客车提供远程信息处理解决服务，并将进一步拓展车载智能网关前装市场的渠道，有机会紧抓智能网联汽车的发展红利。
    自研模式降本增效，强研发满足客户定制需求。2023年度公司研发费用约1.2亿元，同比上期增加7.13%。公司围绕冷链、工业无线路由器、两轮车智能化、资产管理、车辆管理5大领域推出多款新品。公司2023年共推出18款新产品。其中冷链相关产品已实现收入1.16亿元，同比增长约15.73%；车辆管理相关的车载智能终端升级产品，公司已有在研的新一代视频车联网智能终端，融合了基于计算机视觉和多传感器的人工智能识别算法。公司扩展自研模块，已成功在芯片上实现数据通信、定位、音频通话的功能，有效降低成本提高毛利率，2023年，公司综合毛利率40.40%，同比提升了5.69个百分点。公司产品综合毛利率上升明显，主要原因系自研模块替代外采、部分国产料替代进口料、美元兑人民币汇率持续走高、采购成本下降、境外高毛利率的订单（如定制化订单）占比提高等因素。后续随着公司降本增效、原材料价格下降，毛利率将维持在较好水平上。
    投资建议：考虑公司在车载前装市场和物品追踪市场的深耕布局和快速拓展，我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2024-2025年收入14.02/19.06亿元，同比增长38.0%/36.0%，公司归母净利润分别为2.32/3.08亿元，同比增长59.1%/32.6%，对应EPS0.51/0.67元，PE21.7/16.4；首次覆盖，给予“增持-B”评级。
    风险提示：业务拓展进速度不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

下游景气叠加产品产能稳步释放，公司业绩增长符合预期

华纬科技(001380)
    投资要点
    事件内容：4月8日盘后，公司披露2023年度报告，2023年公司实现营业收入12.43亿元，同比增长39.63%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长45.59%；实现扣非后归母净利润1.55亿元，同比增长53.43%。
    公司2023年收入及利润增长符合预期，核心产品悬架弹簧市场份额加速提升，稳定杆产品高速增长。公司2023年营业总收入12.43亿元，同比增长39.63%。分产品来看，悬架弹簧收入为7.52亿元，同比增长37.82%；稳定杆收入为2.64亿元，同比大增101.28%；阀类及异形弹簧收入0.80亿元，同比增长30.72%；制动弹簧收入1.22亿元，同比略降5.59%。1）公司核心产品悬架弹簧市场份额加速提升，据公司测算，公司悬架弹簧国内市占率2021-2023年国内市占率分别达到14.26%、17.78%、22.25%，2022、2023年同比分别提升了3.52pct、4.47pct，市占率自2021年以来呈现持续提升态势，且2023年增幅进一步扩大。2）稳定杆产能逐步释放，营收地位显著上升；稳定杆产能项目2023年已落地2条生产线，随着产能于2023Q3开始逐步释放，稳定杆产品对应营收同比翻倍，收入占比由2022年的14.75%上升至2023年的21.26%。3）公司利润增长良好，除营收端表现亮眼外还基于较强的费用控制能力。2023年公司三费费率为11.07%，相较于上年同期仅小幅增长0.71pct，主要来源于业务增长导致包装租赁费及仓储费增加带动的销售费用提升，以及研发人员数量增长和研发投入加大带动的研发费用增加。
    23Q4单季营收及归母净利润增速环比放缓，或由于公司产能释放集中在Q3、而新产能尚在建设中导致。公司23Q4单季收入3.97亿元，同比增长37.01%，增速相较Q3下降16.19pct；23Q4单季归母净利润0.54亿元，同比增长13.34%，增速相较Q3而言下降92.98pct。据公司投资者关系活动记录，子公司河南华纬的悬架弹簧产能以及本部技改项目的部分产能从23Q3开始逐步释放，而原计划Q4释放的稳定杆产能提早在Q3末开始逐步释放，因此收入增长主要集中在Q3体现。
    新能源汽车产业快速发展浪潮下，公司新能源汽车核心客户对稳定杆、悬架弹簧需求或保持旺盛。新能源汽车为公司产品的重要应用领域，截至2023年11月，新能源车相关产品在公司产品中占比为55%；根据中汽协预测，2024年新能源汽车销量同比增速或达到20%，行业景气有望支撑公司业绩稳步扩张。具体来看，目前公司核心客户包括比亚迪及吉利等，其中，比亚迪预期2024年汽车销量增速有望达到20%以上，而公司悬架弹簧、稳定杆分别占其供应份额的70%、10%以上；吉利预期2024年汽车销量增长13%，且新能源车产品渗透率呈现增长趋势，其新能源车销售或保持旺盛，目前公司悬架弹簧、稳定杆分别占其供应份额的70%、30%。此外，公司悬架弹簧产品间接供应华为问界M7，据鸿蒙智行数据显示，今年1-3月问界新M7均位列中国新势力车型销量第一。
    公司已提前布局稳定杆及弹簧产能建设，年内或逐步释放，有望匹配需求增长。1）稳定杆项目大部分新增产能有望于年内释放。2023年稳定杆及工程机械弹簧建设项目已落地一期的2条生产线，预计2024年将再落地二期4条生产线、二期设备已开始投入，根据投入金额计算，2023年底该项目建设进度已达到86%。2）悬架弹簧募投项目新增产能有望于今明两年完成释放。募投项目高精度新能源汽车悬架弹簧项目及本部技改项目部分产能已从2023Q3开始释放，当年新释放产能30%左右，公司预计本部技改项目将在今年年底完成、高精度新能源汽车悬架弹簧项目将在2025年3月完成。3）河南华纬拟扩产公司重要生产材料高强度弹簧钢丝，该项目建设有助于公司弹簧及稳定杆产品顺利扩产。公司于2023年12月12日披露《关于全资子公司投资建设项目的公告》，拟以全资子公司河南华纬为主体建设“高强度弹簧钢丝及汽车悬架弹簧生产线建设项目”，项目对应年产能为5万吨高强度弹簧钢丝及600万只高性能弹簧，总投资额为7000万元。
    投资建议：公司2023年业绩表现符合预期。展望2024年，稳定杆作为汽车悬架系统的另一重要零件，伴随重要客户突破，渗透有望加速；同时，下游景气及公司产能稳步扩张有望支撑公司悬架弹簧等产品的销量增长。而拉长周期来看，除主要应用于汽车领域外，公司产品已延伸至工业机器人、工程机械、电气能源、轨道交通等下游应用场景，且机器人及工程机械弹簧产能正在稳步建设中，公司或将受益于新质生产力加速发展。我们预计2024-2026年营业总收入分别为15.28亿元、20.23亿元、25.09亿元，同比增速分别为22.91%、32.44%、23.99%；对应归母净利润分别为1.99亿元、2.67亿元、3.32亿元，同比增速分别为21.22%、34.10%、24.31%；对应EPS分别为1.54元、2.07元、2.57元，对应PE分别为18.3x、13.7x、11.0x，首次覆盖，给予增持-A建议。
    风险提示：产能建设不及预期的风险、原材料成本上升风险、汽车行业政策风险、毛利率波动风险、存货发生跌价的风险、应收账款发生坏账的风险、汇率风险、控制权集中的风险、业务规模扩大产生的管理风险、技术开发的风险、技术人才流失的风险、税收优惠政策风险等风险。

一季度业绩超预期，新一轮成长逻辑清晰

全志科技(300458)
    事件点评：公司发布2024年第一季度业绩预告，报告期内，预计业绩实现扭亏为盈，预计实现归属于上市公司股东的净利润4,200万元-5,500万元，上年同期亏损4,146.21万元；预计实现扣除非经常性损益后的净利润1,500万元-2,000万元，上年同期亏损5,840.76万元。
    一季度营收同比超预期，业绩实现扭亏为盈：2023年Q1，公司单季度实现营收2.39亿元，为2018年以来单季度营收最低的水平，主要原因在于受宏观经济及半导体行业周期性变化等因素的影响，公司所处的下游行业景气度及需求经历了由低点逐步复苏的过程，过程中出现库存过剩、行业竞争加剧等情况，产业链整体去库存带来了销售收入出现较大幅度下滑。根据公司发布的业绩预告显示，报告期内，公司紧密围绕下游客户需求，持续加强推动新产品及新方案的落地，实现业务有效拓展，营业收入同比增长超过70%，营业收入增长带动了净利润增长。根据2023年Q1营收为基数计算，2024年Q1公司预计实现营收超过4.06亿元，略低于2021年Q1水平，接近2022年Q1水平。考虑到2021年半导体产业链超高景气度带来的较大影响，此外2022年上半年仍在延续2021年的高景气度，公司在2024年Q1实现的营收水平原超过往多年行业正常情况下公司该季度营收表现。因此我们认为，公司营收出现较大幅度的同比增长，一方面来自于2023年Q1的较低基数，另一方面也来自于公司部分下游需求复苏和公司出货量持续增长的带动。
    需求复苏叠加平台升级，新一轮成长逻辑清晰：我们认为公司需求复苏内含几种不同的要素：1、下游如扫地机等需求，在相关出海战略持续作用下，带来的销售增长，公司作为扫地机行业诸多厂商重要的主控芯片供应商，正在受益于本轮国内终端产品出海的扩张；2、在工业、汽车等诸多领域，国产替代的序幕刚刚拉开，公司作为主控芯片重要的国产厂商，也将受益于相关芯片国产替代的趋势；3、AI浪潮带来的端侧硬件需求的大机遇。2023年，公司积极投入先进工艺芯片的研发，通过持续投入模拟和数字IP的自研，在先进工艺上有效的进行了面积优化、性能提升和功耗降低，进一步提高芯片集成度，并为客户带来更高品质的解决方案。在IP自研方面，自研数字、模拟IP，均实现了显著的降本；基于公司自研的新一代总线NSI，实现了明显的性能提升，同时布局视频输出，DDR等数模混合高速IP并实现了量产，进一步提升了工艺完整性和产品竞争力。在系统架构上，迭代异构多核系统，实现八核芯片的量产性能提升，典型场景功耗同比上一代产品显著降低。我们认为，公司产品平台的升级有望带动公司收入的持续增长。
    投资建议：维持前次预测，预计2024-2026年公司分别实现营收22.79亿元、28.44亿元、35.15亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润1.80亿元、3.71亿元、5.47亿元，维持采用PS估值法来分析公司估值，2024年4月11日公司收盘价18.45元/股，总市值117亿，对应2024年22.79亿营收的PS约为5.13倍，低于公司过往5年PS（TTM）的平均值8.91倍，维持买入-B建议。
    风险提示：产品研发不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期

公司业绩持续高增，中高端产品销量稳步提升

澳华内镜(688212)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收6.78亿元（+52%，同比增速，下同）；归母净利润0.58亿元（+167%）；扣非归母净利润0.44亿元（+361%）；2023Q4单季度，公司实现营收2.49亿元（+52%），实现归母净利润0.13亿元（-3%），实现扣非归母净利润0.07亿元（+36%）。
    AQ-300终端认可度持续提升，中高端产品销量稳步增加。2023年公司实现营收6.78亿元（+52%），业绩增长迅速，主要系公司持续布局国内营销，不断丰富产品矩阵，加大临床推广，推动公司产品快速放量。细分业务来看，内窥镜设备实现销售收入6.22亿元（+59%）；诊疗耗材实现销售收入4,257.24万元（-14%）；内窥镜维修服务实现销售收入1,234.97万元（+235%）。公司以重磅单品AQ-300为依托，推动终端客户数量快速增长，2023年中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316根，装机（含中标）三级医院73家，带动公司中高端产品销量稳步提升。加强学术服务能力，提升公司品牌影响力。临床终端方面，拓展“全国、省级、地级市”三个层级的三甲标杆医院，基于“医工结合”理念，先后与多家标杆医院建立合作并辐射周边基层医院；通过联合举办第一届“澳华杯”CBI全国病例大赛，积极参与各级学术会议，承办消化内镜技术手把手培训班等方式，持续加大公司产品宣传力度。同时，海外方面来看，公司也将持续推进产品在国际市场的准入工作，开拓国际销售渠道，为海外市场拓展奠定基础。
    持续聚焦研发创新，加快产品迭代。2023年公司研发费用1.47亿元（+52%），营收占比22%。产品管线进展稳步推进，多款产品获批上市。公司发布全新UHD系列十二指肠镜，为ERCP（内镜逆行性胆管-胰管造影）诊疗提供更好的支持与服务；发布超细内镜、超细经皮胆道内镜、支气管镜等多款细镜产品；发布全新AQ-200Elite内镜系统，适配胃肠镜、光学放大内镜、十二指肠镜、支气管镜、鼻咽喉镜以及经皮胆道镜，适用于多个科室；发布UHD系列双焦内镜，双焦内镜是一种用于消化道疾病诊断与治疗的内镜设备，拥有两个焦点，可以协助医生完成近距离详细观察黏膜细节和远距离观察整体状况之间的场景切换；发布分体式上消化道内镜，大大缩短了污染路径。持续推进内窥镜技术创新，积极开发3D软性内镜和AI诊疗技术及内窥镜机器人，提升内窥镜产品附加功能。
    投资建议：考虑到公司持续加大新产品销售推广，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.13/1.83/2.78（24/25年前值为1.39/1.99）亿元，增速分别为95%/63%/52%，对应PE分别为67/41/27倍。同时，公司重磅产品AQ-300临床认可度持续提升，产品销售快速增加，随着产品梯度不断完善，有望推动公司业绩快速增长，维持“增持-B”建议。
    风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险。

主流价位贡献量增，高分红政策延续

重庆啤酒(600132)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023全年公司实现营业收入148.15亿元，同比+5.53%，实现归母净利润13.37亿元，同比+5.78%，实现扣非归母净利润13.14亿元，同比+6.45%。单季度来看，23Q4公司实现营业收入17.86亿元，同比-3.76%，实现归母净利润-0.07亿元，同比-109.23%，实现扣非归母净利润-0.13亿元，同比-117.73%。23年公司每股拟派发现金红利2.80元（含税），年度分红比例同比提升1.8pct至101.4%，高分红政策延续。
    24年目标：2024年公司计划实现营收中到高个位数增长。
    投资要点
    收入分析：主流品牌贡献量增，吨价增速放缓。23年公司实现营收148.15亿元，同比+5.53%（其中Q1：+4.52%；Q2：+9.64%；Q3：+6.51%；Q4：-3.76%）。公司啤酒业务实现收入144.42亿元，同比+5.4%，销量299.8万千升，同比+4.93%，对应吨价4942元，同比+0.57%。其中，Q4啤酒销量、吨价分别同比+4.8%、-9.3%，Q4量升价跌我们认为主要系22Q4疫情影响下产品货折力度较小形成高基数影响。
    1）分价格带：23年高档啤酒（8元及以上产品）实现营收88.55亿元，同比+5.18%；主流啤酒（4-8元产品）实现营收52.97亿元，同比+5.64%；经济型啤酒（4元以下产品）实现营收2.9亿元，同比+10.06%。量价拆分来看，高档、主流、经济型啤酒销量分别同比增长3.98%、5.97%、3.80%，对应吨价分别同比+1.2%、-0.3%、+6%。整体来看，各档次啤酒销量均实现稳步增长，且高档啤酒吨价持续上行以及公司推动经济型产品结构升级，带动其吨价提升明显。
    2）分地区：23年西北区、中区、南区分别实现营收40.23、60.84、43.34亿元，同比+1.1%、+3.01%、+13.74%，南区受益于大城市计划及渠道拓展增速较快。其中，Q4西北、中区、南区分别实现营收2.56、7.34、6.9亿元，分别同比+23.4%、-3.6%、-13.7%。西北区市场Q4恢复效果明显，主要系22Q4低基数影响。
    利润分析：大麦价格上涨致使毛利率承压，归母净利率基本维持稳定。2023年实现归母净利润13.37亿元，同比增长5.78%（其中Q1：+13.63%；Q2：+23.52%；Q3：+5.32%；Q4：-109.23%）。
    1）成本上，公司23年吨成本同比+3.18%，其中原料吨成本同比+5.67%。公司23年毛利率为49.15%，同比下降1.33pct，主要系原材料、包材价格上升以及主流价格带产品放量导致吨价提升幅度较慢所致。分结构来看，高档、主流、经济产品毛利率分别同比-1.57pct、-0.88pct、+0.78pct，中高档以上产品盈利能力均有所下滑。其中Q4毛利率为48.79%，同比下降6.8pct。
    2）费用上：23年公司期间费用率为20.20%，同比下降0.56pct。其中管理和研发费用管控较好，同比下降0.47pct、0.61pct，销售费用率同比提升0.53pct，主要系公司持续加大市场投放力度，23年广告及市场费用、工资薪酬分别同比增长10.09%、7.34%。综合来看，23年归母净利率为9%，较22年同比基本持平。
    2024年展望：主流价格带助成长，24年成本改善可期。展望2024年，我们认为：1）产品组合：2024年公司“扬帆27”战略进入新的发展阶段“嘉速扬帆”。公司在产品组合上提升高端产品增长以及加速啤酒以外品类增长。我们认为在啤酒消费升级的大背景下，经济产品将逐步升级至主流产品，量增带动整体营收增长；
    2）渠道分布：公司持续推动大城市计划，计划在2024年将目标城市从91个增加至100个左右，并计划在各个城市拓展渠道，增强品牌势能；
    3）成本端：大麦双反政策取消或将直接带动啤酒企业原料成本改善，预计公司大麦采购成本同比下降，而佛山生产基地预计将于24Q2投产，折旧摊销额的增加或将对冲成本红利；
    4）费用投放：公司在维持费用率的同时，增大投放力度，并聚焦于品牌端的费用投放。
    投资建议：重庆啤酒是高端化排头兵，“6+6”品牌矩阵完善，大单品打造能力出色。随着消费力恢复、成本改善、“嘉速扬帆”战略加快高端化进程以及渠道精细化调整持续赋能成长，公司增长势能有望延续。我们预测公司2024年至2026年营业收入增速分别为6.0%、5.7%、5.5%，归母净利润增速分别为9.6%、8.1%、7.0%，EPS分别为3.03、3.27、3.50元，对应PE分别为22.2x、20.5x、19.2x，首次覆盖，给予“买入-B”建议。
    风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、食品安全问题、消费复苏进度不及预期、产品结构升级不达预期等。

结构升级延续，成本改善可期

青岛啤酒(600600)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023全年公司实现营业收入339.37亿元，同比+5.5%，实现归母净利润42.68亿元，同比+15.02%，实现扣非归母净利润37.21亿元，同比+15.94%。单季度来看，23Q4公司实现营业收入29.58亿元，同比-3.4%，实现归母净利润-6.4亿元，同比-15.01%，实现扣非归母净利润-8.76亿元，同比-34.53%。
    投资要点
    收入分析：高端化进程稳步推进，基地市场增长亮眼。2023年公司实现营收339.37亿元，同比+5.5%（其中Q1：+16.27%；Q2：+8.16%；Q3：-4.58%；Q4：-3.37%）。公司啤酒业务实现收入334.06亿元，同比+5.4%，销量800.7万千升，同比-0.82%，对应吨价4238.36元，同比+6.34%。其中，Q4啤酒销量同比-10.1%，我们认为Q4销量承压主要系受消费力疲软、舆情事件以及高基数扰动影响所致；Q4吨价同比+7.5%，我们认为主要系公司结构升级趋势延续以及提价所致。
    1）产品结构：结构升级趋势延续。2023年青岛品牌实现销量456万千升，同比+2.7%；其他品牌销量实现345万千升，同比-5.08%。2023年中高端品牌实现销量324万千升，同比+10.5%，占比提升4.2pct至40.5%。
    2）区域拆分：基地市场增长亮眼。2023年山东、华北、华南、华东分别实现营收228.69、79.81、36.21、27.71亿元，同比+7.03%、+1.51%、+6.53%、-0.26%，大本营山东市场增长亮眼，主要系公司持续巩固和提升基地市场的优势地位。
    利润分析：产品结构升级，带动盈利能力提升。2023年公司实现归母净利润42.68亿元，同比增长15.02%（其中Q1：+28.86%；Q2：+14.40%；Q3：+4.75%；Q4：-15.01%）。
    1）成本上，公司23年吨成本同比+3.34%，其中原料吨成本同比+2.72%（22年同比+10.63%），原料成本压力有所放缓。公司23年毛利率为38.66%，同比提升1.81pct，主要系公司产品结构升级带动毛利率提升。其中Q4毛利率为27.47%，同比提升2.22pct。
    2）费用上，23年公司期间费用率为17.30%，同比提升0.78pct。其中销售费用率同比提升0.82pct，主要系公司加大品牌宣传力度以及职工薪酬同比增加所致。综合来看，23年归母净利率为12.58%，同比提升1.05pct。
    展望2024年，高端化趋势延续，24年成本改善可期。展望2024年，我们认为：1）收入端：考虑到6-8月欧洲杯和奥运会的催化，叠加夏季传统旺季及低基数，下半年销量同比预计有较好增长；
    2）渠道端：公司加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，巩固和提升基地市场优势地位，积极开拓新兴市场；
    3）成本端：大麦双反政策取消或将直接带动啤酒企业原料成本改善，同时玻瓶、铝材、瓦楞纸等包材价格下降有望加强成本改善；
    4）利润端：随着餐饮、旅游等相关现饮渠道的持续修复，叠加消费场景的多元化，有望推动公司产品组合高端化趋势延续，利润弹性可期。
    投资建议：短期来看，随着消费力恢复、成本改善以及夏季赛事催化，公司增长势能有望延续。中长期来看，公司高端化、全球化战略持续推进，有望带动均价提升。我们预测公司2024年至2026年营业收入增速分别为4.4%、4.3%、4.1%，归母净利润增速分别为15.8%、13.6%、12.6%，EPS分别为3.62、4.12、4.63元，对应PE分别为21.7x、19.1x、16.9x，首次覆盖，给予“买入-B”建议。
    风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、食品安全问题、消费复苏进度不及预期等。

产能与技术共振，促先进封装渗透持续增长

华天科技(002185)
    投资要点
    营收逐季向好，封装量同比增长超10%。2023年，集成电路行业总体呈现出一季度回落探底，二季度开始逐步回暖的态势，公司积极应对竞争加剧导致封装价格下滑的不利市场环境，公司销售收入逐季向好，2023Q1-Q4营收分别为22.39/28.50/29.80/32.30亿元。2023年，公司共完成集成电路封装量469.29亿只，同比增长11.95%，晶圆级集成电路封装量127.30万片，同比下降8.38%；由于行业竞争加剧，产品封装价格下降，导致公司经营业绩同比下降。公司实现营业收入112.98亿元，同比下降5.10%，实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元，同比下降69.98%；从子公司层面看，华天西安、华天昆山经营业绩较上年同期下滑的主要原因为2023年内终端电子产品市场需求下降，行业竞争加剧，封装产品价格下降；Unisem经营业绩较上年同期下滑的主要原因为2022年其子公司PTUnisem处置土地和房屋建筑物形成资产处置收益。
    持续推进封装技术研发，2023年内导入客户超300家。2023年内，公司持续开展先进封装技术和工艺研发，推进FOPLP封装工艺开发和2.5D工艺验证，通过汽车级AECQ100Grade0封装工艺验证，具备3DNANDFlash32层超薄芯片堆叠封装能力，完成高散热铟片FCBGA封装工艺、超薄芯片硅通孔TCB键合技术、HBPOP封装技术开发，应用于5G旗舰手机的高密度射频SiP模组、FC+WB混合封装的UFS3.1产品实现量产。客户导入方面，公司推行并不断完善由销售部门联合技术部门和子公司经营层共同负责制的客户开发管理模式，对现有重点客户全方面提升服务，提升市场占比；对新的目标客户，协同进行开发，加快产品导入和量产的进程。同时，公司持续开展与终端客户的定期交流机制，识别终端客户和市场对封装测试的诉求，提升终端客户和市场对公司品牌的认可，努力争取订单，2023年内，公司导入客户302家。
    预计24年完成/推进各产线/基地建设及稳步上量，营收期望实现130亿。公司将坚持以发展为主题，以科技创新为动力，以产品结构调整为主线，倡导管理创新、产品创新和服务创新，2024年公司将加快提升汽车电子产品生产能力，加快2.5D、FOPLP封测量产能力建设，推进基于TMV工艺的uPoP、超高集成度uMCP、高散热FCBGA、12寸激光雷达等产品具备量产条件或逐步实现量产，提升核心业务的技术含量与市场附加值，努力提高市场份额和盈利能力。根据公司2023年12月21日投资者调研纪要披露，公司主要生产基地有天水、西安、昆山、南京、韶关以及Unisem。天水基地以引线框架类产品为主，产品主要涉及驱动电路、电源管理、蓝牙、MCU、NORFlash等。西安基地以基板类和QFN、DFN产品为主，产品主要涉及射频、MEMS、指纹产品、汽车电子、MCU、电源管理等。南京基地以存储器、MEMS等集成电路产品的封装测试为主，涵盖引线框架类、基板类、晶圆级全系列。昆山基地为封装晶圆级产品，主要产品包括TSV、Bumping、WLCSP、Fan-Out等。韶关基地以引线框架类封装产品、显示器件和显示模组产品为主。Unisem封装产品包括引线框架类、基板类以及晶圆级产品，主要以射频类产品为主。2024年预计完成募集资金投资项目建设，进行江苏盘古FOPLP产线建设，尽快推进募集资金投资项目及华天江苏、华天上海稳步上量，促进公司封装规模不断扩大。根据行业特点和市场预测，2024年度公司生产经营目标为全年实现营业收入130亿元。
    投资建议：考虑到2023年全球半导体市场处于下行调整周期，预计当前半导体市场已进入下行周期尾声。我们调整对公司原有业绩预期，2024年至2026年营业收入为130.20（前值为127.49）/153.93（前值为150.73）/165.14（新增）亿元，增速分别为15.2%/18.2%/7.3%；归母净利润为4.69（前值为9.62）/8.10（前值为13.57）/9.67（新增）亿元，增速分别为107.0%/72.9%/19.4%；对应PE分别为53.5/30.9/25.9倍。随着人工智能发展对算力芯片需求加剧，有望带动先进封装需求，考虑到华天科技基于3DMatrix平台，通过集成硅基扇出封装、bumping、TSV、C2W及W2W等技术，可实现多芯片高密度高可靠性3D异质异构集成，叠加公司24年产能持续释放，其在先进封装领域市占率有望持续增长，维持增持-A建议。
    风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；扩产不及预期风险；主要原材料/设备供应及价格变动风险；商誉减值风险等。

营收/产能利用率逐季回升，多领域布局助力长期发展

华海诚科(688535)
    投资要点
    2024年4月1日，公司发布《2023年年度报告》。
    高研发投入导致全年业绩承压，营收和产能利用率逐季回升
    2023年公司实现营收2.83亿元，同比减少6.70%；归母净利润3163.86万元，同比减少23.26%；扣非归母净利润2739.67万元，同比减少22.13%；毛利率26.88%，同比持平。分产品看，环氧塑封料实现营收2.66亿元，同比减少7.45%，毛利率25.56%，同比下降0.67个百分点；胶黏剂实现营收1399.01万元，同比减少5.09%，毛利率42.07%，同比上升1.66个百分点。
    2023年公司业绩承压主要系1）终端市场需求疲软，市场竞争加大，基础类环氧塑封料销售单价有所降低。2）公司对原有产线进行升级改造，新增部分生产设施，固定资产折旧摊销增加。3）公司加大了人才储备和组织厚度，导致人力成本增加；2023年新增研发人员10人，研发人员薪酬同比增长12.84%。4）国内封测厂出于对供应链安全的考虑，加快了对先进封装用环氧模塑料的考核进度，考核认证产品型号同比新增较多导致全年研发投入较高；2023年研发投入为2464.41万元，同比增长34.77%。
    单季度看，得益于需求逐步回暖，23Q2以来公司单季营收和产能利用率均呈现逐季回升态势。23Q4公司实现营收7865.66万元，环比增长0.84%；归母净利润805.91万元，环比减少29.84%；扣非归母净利润537.39万元，环比减少51.80%。利润下滑主要系研发费用和财务费用环比大幅增长；其中研发费用为821.59万元，环比增长48.85%，财务费用为899.64万元，环比增长1404万元。
    多领域布局助力长期发展，新品通过认证静候放量
    先进封装领域：GMC、FC、LMC已通过多个客户考核认证。自研的GMC制造专用设备已具备量产能力并持续优化。已完成验证的芯片级底填正进行前期重复性量产准备。与最终客户协同开发的Chiplet封装用的特殊性能底部填充胶正在认证考核。公司新购置一套LMC专用压缩模塑设备以加快LMC产品研发中试进度。2.5D/3D封装用高导热FC底填胶和不流动的底填胶正在研发。技术方面，2023年公司成功攻克了lowCTE2技术、底部填充材料高导热技术，并新增一项关于晶圆级封装用低翘曲液体塑封料制备方法的发明专利，同时积极开发无铁生产线技术以满足扇出型等先进封装所需的无铁需求。
    汽车领域：用于汽车电子的高导热高可靠性产品已完成客户考核认证，处于量产前期。多款应用于汽车电子、SIP模组等环氧模塑料通过客户考核，部分已量产。此外，公司正大力开发无硫环氧塑封料产品以满足车规级环氧塑封料需求。
    光伏领域：公司完成了对光伏用塑封料深度开发，按照客户需求，完成对原来产品的迭代。此外，公司还专门开发了和封装材料配套使用的清润模材料，为光伏组件组装开发了低水汽透过率的密封材料。
    投资建议：鉴于基础类环氧塑封料价格存在一定竞争压力，我们调整原先对公司24/25年的营收预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为3.51/4.42/5.30亿元（24/25年原先预测值为3.58/4.67亿元），增速分别为24.2%/25.7%/20.0%；归母净利润分别为0.46/0.65/0.84亿元，增速分别为44.4%/41.8%/29.6%；PE分别为118.8/83.8/64.7。公司作为国产环氧塑封料龙头厂商，同时也是国内极少数同时布局FC底填胶与LMC的内资厂商，产品性能国内领先，同时兼具稀缺性；随着产能逐步释放以及封装材料国产替代进程加速，看好公司未来产品结构和应用领域的拓展。持续推荐，维持“增持”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

全年业绩稳健增长，产品持续放量同时新增多个项目定点

斯达半导(603290)
    投资要点
    2024年4月7日，公司发布2023年年度报告。
    全年业绩稳健增长，高研发投入夯实核心竞争力
    2023年公司实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；归母净利润9.11亿元，同比增长11.36%；扣非归母净利润8.86亿元，同比增长16.25%；毛利率37.51%，净利率25.14%；研发投入2.87亿元，同比增长52.16%。
    公司主营业务收入在各细分行业均实现稳步增长：1）工业控制和电源行业营收为12.79亿元，同比增长15.64%；2）新能源行业营收为21.56亿元，同比增长48.09%；3）变频白色家电及其他行业营收为2.03亿元，同比增长69.48%。
    单季度看，23Q4公司实现营收10.44亿元，同比增长25.62%，环比增长12.20%；归母净利润2.52亿元，同比增长10.92%，环比增长10.53%；扣非归母净利润2.56亿元，同比增长18.00%，环比增长16.86%；毛利率环比提升3.88个百分点升至40.47%。
    此外，公司拟每股派发现金红利1.60元（含税），并以资本公积每10股转增4股。
    IGBT和SiC持续放量+新增多个项目定点，海外业务进展迅速打开广阔成长空间IGBT：公司产品以IGBT模块为主，2023年IGBT模块收入为33.31亿元，占主营业务收入的91.55%。2023年公司应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超200万套新能源车主电机控制器。基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的750V车规级IGBT模块大批量装车；同样基于该技术的1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。车规级IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1开始大批量交付。650V/1200V大电流单管已大批量应用于工商业光伏和储能。目前，公司产品已实现户用型、工商业、地面电站光伏和储能系统全功率覆盖。2024年公司将利用第六代FieldstopTrench芯片平台及大功率模块生产平台，推出应用于轨道交通和输变电等行业的3300V-6500V高压IGBT产品。
    SiC：2023年公司应用于新能源车主控制器的车规级SiCMOSFET模块实现大批量装车应用，同时新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点。车规级SiCMOSFET芯片在公司多个车用功率模块封装平台通过多家客户整车验证并开始批量出货。
    2023年公司海外业务进展迅速，子公司斯达欧洲实现营收3.11亿元，同比增长226.66%，连续两年保持翻倍以上的成长；斯达欧洲以外的出口业务实现营收7683万元，同比增长70.88%。海外业务的快速发展将进一步打开公司成长空间。
    投资建议：鉴于当前新能源车市场竞争激烈，加之公司持续加大研发投入，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为48.35/61.89/77.05亿元（24/25年原先预测值为55.27/74.25亿元），增速分别为32.0%/28.0%/24.5%；归母净利润分别为12.00/15.26/19.07亿元(24/25年原先预测值为15.15/20.34亿元)，增速分别为31.8%/27.1%/25.0%；PE分别为20.9/16.4/13.2。公司是国内IGBT模块龙头厂商，率先卡位SiC开启第二成长曲线，多项目定点持续贡献业绩增长动能。持续推荐，维持“买入”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，海外业务带来的汇率波动风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

聚焦国防电力铁路三大领域，外延并购提升核心竞争力

广哈通信(300711)
    投资要点
    事件：2024年3月22日，广哈通信公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入4.51亿元，同比增长17.62%；归母净利润6121万元，同比增长达25.39%；扣非净利润为5713万元，同比增长为21.11%。
    制定智能指挥调度领军战略，公司业绩稳定增长。公司主要从事数字与多媒体指挥调度系统及相关产品的研发、生产、销售与服务，面向国防、电力、铁路等国家重要行业提供指挥调度整体解决方案。国防、电力、其他板块2023年分别实现主营收入2.290亿元、2.114亿元和1055万元，同比增长14.01%、23.01%和-1.17%。公司主要产品以指挥调度系统为主，2023年多媒体指挥调度系统实现营业收入2.464亿元，毛利率40.5%；数字指挥调度系统实现营业收入1.76亿元，毛利率63.47%。公司2023年度利润分配预计以249,170,606股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），合计派发现金红利2492万元。
    打造三位一体数字产业化能力，赋能产业数字化。当前公司定位为“智能指挥调度领军企业”，将从通信设备制造商逐步演变为泛指挥调度解决方案提供商，从“可靠通信网络、泛指挥调度业务、数字化服务”打造三位一体数字产业化能力。公司在2023年度研发投入7,209万元，占营业收入的15.99%。公司研发了程控交换、软交换、IMS、5GC等关键技术和产品。同时，拥有各种形态的系列调度台，并成功将语音识别、声纹识别、视频分析、高精度定位等先进技术应用至指挥调度方案中。未来，公司计划继续围绕“三位一体”智能指挥调度发展战略，整合内外部研究资源，加强核心技术攻关和预研。在5G/6G的布局方面，2023年度，公司完成了5G核心网产品的开发与信创适配，5G核心网实现100%国产化适配。此外，公司依托自主可控的5G核心网产品，成功在风电厂部署5G专网，实现了公司5G专网部署的突破。
    通信领域蓬勃发展：电力、铁路、国防三方面全面突破。在电力智能调度通信方面，公司与国网、南网在多省签订合同，新增语音识别、智能联动等功能，提升电力调度效率；电力应急指挥系统参与多起重要活动，包括杭州亚运保电通信、电力迎峰度夏、广州市应急演练等。公司在铁路数字调度产品领域，持续推进研发和推广工作，报告期内在国家铁路和地方铁路突破了Ⅰ级正线业绩，取得新签订单，为公司铁路数字调度业务奠定了坚实基础。数字指挥调度系统在铁路行业应用处于成长期，在部分路局获得了使用，并在报告期内取得了国铁一级正线的业绩突破。在国防领域，公司作为多媒体调度系统长期核心供应商，多项军用专装产品成功鉴定交付，保持细分领域领先地位。同时，积极参与国防信息化建设，在IP调度通信业务上延伸信息调度，实现某军兵种信息指挥系统全覆盖，深度融合用户业务，优化地面指挥、机组保障、飞行训练等功能，扩展系统应用场景。
    外延式并购拓展，提升公司核心竞争力。2023年，公司公告拟收购广东暨通信息发展有限公司的控股权，具体收购股权比例为60%。暨通信息是一家坚持创新发展的国有控股高新技术企业，致力于推进物联网、云计算、大数据、人工智能等新一代信息技术在智慧空间信息化的产业化应用。预计重组后，广哈通信和暨通信息将优势互补，并产生较大协同性。公司收购后将实现业务、客户、管理和资本运作等方面的协同发展，进一步拓展原有信息调度战略定位，推出以指挥中心空间信息化解决方案为核心的产品+空间服务。目前，重组事项仍在进程当中，主要系公司收到证监会《重组问询函》，并暂未就《重组问询函》问题一中关于标的公司“最近三年营业收入、研发投入情况”进行回复说明，待暨通信息2023年财务资料更新后，公司将就问题一进行补充说明回复，并同步更新其他问题的最新数据。据悉，暨通信息2022年营收2.70亿元，并承诺24年并购后扣非净利润不低于1150万元。
    投资建议：考虑公司在国防/电力/铁路领域的业务布局和技术实力，我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2024-2026年收入6.00/8.10/11.01亿元，同比增长33.0%/35.0%/36.0%，公司归母净利润分别为0.85/1.02/1.39亿元，同比增长38.3%/20.2%/37.0%，对应EPS0.34/0.41/0.56元，PE43.4/36.1/26.3；首次覆盖，给予“增持-B”评级。
    风险提示：收并购推进速度不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

自主选择产品贡献高增量，产能+BD持续拓展

诺泰生物(688076)
    投资要点
    事件：公司陆续发布2023年年报及2024Q1业绩预告。2023年公司实现营收10.34亿元（+58.69%，同增，下同），归母净利润1.63亿元（+26.20%），扣非归母净利润1.68亿元（+102.31%）；经财务部门初步测算，2024Q1公司预计实现归母净利润0.55-0.70亿元，同比增加161.74%-233.13%；扣非归母净利润0.55-0.70亿元，同比增加135.22%-199.37%。公司积极推进产能建设，矩阵式BD提质扩面，业绩实现快速增长。
    自主选择产品持续快速放量，优质产能极具竞争力。（1）自主选择产品方面，2023年实现收入6.29亿元（+145.48%），营收占比达60.83%；毛利率64.43%（+3.27pp），再创新高。细分项目看，2023年原料药及中间体实现收入4.16亿元（+141.16%），制剂实现收入2.13亿元（+154.34%）。自主产品持续快速放量及毛利率不断提升，主要得益于公司在多肽原料药产能、产品质量、生产成本等方面极具竞争优势。目前多肽原料药产能已达吨级规模，随着新规划生产车间逐步投产，预计2025年底多肽原料药产能将达数吨级；公司已取得司美格鲁肽、利拉鲁肽等原料药的FDAFirstAdequateLetter，可满足下游制剂客户申报需求；司美格鲁肽等多个长链修饰多肽原料药的单批次产量已超10公斤，位于行业领先水平。（2）定制类产品及服务方面，2023年实现收入4.04亿元（+3.07%），全年稳中有升。凭借较强的研发实力及完备的技术体系，公司已与国内外知名药企建立稳固的合作关系，客户粘性良好；产能方面，建德生产基地二期多功能GMP车间已投产，新增总产能18万升，可为公司承接更高附加值的GMP项目提供硬件基础。（3）新兴业务方面，子公司诺泰诺和于2022年7月设立，布局寡核苷酸技术领域，目前GMP中试产线已顺利投产，能够满足公司寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移；2023年诺泰诺和净利润为643.67万元，已实现盈利。
    BD团队焕新，矩阵式拓展成果显著。公司目前建立以管理层为核心的高端BD团队体系，通过矩阵式BD拓展提质扩面，全面覆盖中国、欧美及亚太地区市场，新开拓巴西、希腊、意大利、加拿大、日韩等地区重要客户，客户结构量质齐升。2023年公司BD取得丰硕成果：签订国内GLP-1创新药原料药CDMO合同，并约定制剂在国内上市后原料药阶梯式供货价格；签署司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议，通过提供司美格鲁肽原料药双方销售分成实现双赢；签署司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议，产品上市后指定该客户独家采购并销售推广；与欧洲某大型药企签署总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同，并于2024年开始阶梯式供货。
    投资建议：公司多肽原料药深度布局，持续加强技术创新；随着产能建设有序推进、矩阵式BD加速拓展，公司业绩有望延续高增长态势。我们上调原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润2.22/3.12/4.44亿元（2024-2025年前值为1.82/2.47亿元），增速36%/41%/42%；对应PE为52/37/26倍。维持“买入-A”建议。
    风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧风险、在研产品上市不确定风险、环保风险、商业化不及预期风险等。

北斗3爆发增速翻倍，卫星、低空景气多线受益

海格通信(002465)
    投资要点
    事件：2024年3月29日，海格通信发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入64.49亿元，同比增长14.84%，实现归母净利润7.03亿元，同比增长5.21%，基本每股收益为0.3元，同比增加3.45%。
    四大主营收入全线增长，受益北斗三号换装板块增速翻倍。2023年海格通信整体经营业绩保持稳健增长，实现营业收入64.49亿元，同比增长14.84%；归母净利润7.03亿元，同比增长5.21%。公司毛利率为32.59%，无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态四大业务的营收同比均实现正增长，其中，北斗导航的业务增长尤其迅速，营业收入同比上年增长113.27%，毛利率水平达到45.97%，主要得益于北斗三号产品需求全面爆发，公司发挥基础核心芯片与终端产品的优势，在各应用平台相继获得批量订货，成为公司业绩的重要贡献力量。北斗导航领域，2023年公司首次获得系统应用项目，将成为舰船领域的增量市场；旗下成员企业华信泰国内首条芯片原子钟生产线落成投产；接连中标能源行业北斗三号应用项目，首个实现能源行业批量应用；承担国家北斗产业化重大工程项目，打造北斗产业化应用的新高地、新典范。
    卫星互联网+专网建设提速，无线通信领域优势进一步巩固。2023年公司无线通信领域实现营业收入26.67亿，同比增长3.36%。其中，卫星互联网细分领域，2023年首张完整覆盖我国国土全境及“一带一路”共建国家沿线重点区域的高轨卫星互联网初步建成，低轨卫星计划持续扩容、进程加速，行业持续景气，公司正积极参与当前国家快速推进的卫星互联网重大工程项目，短波下一代产品正推广应用，超短波全面取得下一代主型产品研制资格，下一代卫星通信产品成功突破细分市场，并掌握核心技术和波形体制，同时，公司是国内拥有全系列天通卫星终端及芯片的主流厂家，随着华为mate60Pro系列等手机直连卫星终端放量，公司有望持续受益。5G方向获重大突破，多款产品取得电信设备进网许可证书。专网领域，集群产品中标中国电力科学院有限公司“虚拟电厂通信资源调度仿真材料采购”项目，首次突破电力专网数字通信领域。
    持续创新并保持高研发投入，布局北斗、卫星、AI等多专业领域。海格通信高度重视自主创新，坚持技术与市场融合的创新战略，持续保持高比例研发投入，近年来研发投入占营业收入的比例达15%左右，其中2023年研发投入约9.34亿元，同比增长18.49%，重点投向北斗三号全产业链、下一代卫星通信、无人系统与平台、卫星互联网终端及核心部件、芯片、人工智能、6G等领域，同时，公司持续优化人才识别数字化模型，深化“高标准、严要求”“将亲选、兵亲募”的招聘机制，全年校招签约同比增长151%，其中985/211院校占比达98.7%，录用人数及质量再创新高。公司目前四大核心产业覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”，市场涵盖机构用户、行业、政企和国际，并前瞻布局AI技术军事化和卫星互联网领域，取得先发优势。
    低空经济开辟新成长赛道，长期股东回报有望提高。低空经济作为未来战略性新兴产业、新质生产力代表，在国家政策、技术升级、基础设施等齐发力的支持下，呈现快速发展态势，多省将低空经济写入政府工作报告，多地区出台具体政策推进低空经济相关产业发展。在低空经济浪潮下，海格通信基于在无线通信、北斗导航、无人系统、频谱管理与模拟仿真等方面的深厚技术基础，已布局和开展的包括服务于低空经济的“北斗+5G+卫星互联网”空天地一体全域通导一体网络和综合时空基准服务底座，打造低空服务低空经济的智能无人系统，提供智能无人机平台；打造服务低空经济的智能无人系统，实现多种空域管理功能等。受益于低空经济赛道持续放量，公司将获得更多发展机遇。公司长期重视投资者的意见和合理回报，自2010年上市以来先后实施了13次现金分红计划，2010-2022年度累计现金分红超30亿元，平均分红率高达53%，未来随着公司的可持续发展，股东回报有望提升。
    投资建议：公司是全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制专家、新一代数智生态建设者，是行业内用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全、最具竞争力的重点电子信息企业之一，企业发展优势明显。我们预测公司2024-2026年实现营业收入77.94/94.60/113.85亿元，同比增长20.9%/21.4%/20.3%，归母净利润分别为8.86/11.55/14.51亿元，同比增长26.1%/30.4%/25.6%，对应EPS为0.36/0.47/0.58元，PE为31.4/24.1/19.2，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：卫星互联网发展不及预期，北斗三代应用不及预期，市场竞争加剧，业务拓展不及预期，项目交付、验收及回款进度不及预期。

星载产品进入量产交付，5G-A商用发布有望受益

铖昌科技(001270)
    投资要点
    事件：2024年3月30日，铖昌科技发布2023年报告，2023年公司实现营业收入2.87亿元，同比增长3.44%，实现归母净利润0.80亿元，同比减少39.96%，扣非归母净利润为0.70亿元，同比减少37.66%，基本每股收益0.51元，同比减少46.21%。
    产销量同比大幅增长，收入结构及价格变化致毛利率短期波动。2023年铖昌科技营业收入达到2.87亿元，同比增长3.44%，其中公司产品生产量同比增长165.13%，待确认收入的发出商品增加，销售量同比增长50.83%，营业收入增长低于产品销售量增长主要系产品结构丰富以及下游行业价格体系的影响。2023年公司实现归母净利润为0.80亿元，同比减少39.96%，主要系公司毛利率同比下降、研发投入大幅增长、新经营场所租赁增加管理费用、计提应收账款坏账准备增加及非经常性损益减少的影响，在报告期内公司计提商誉减值损失1656.79万元，非经常性损益金额为979.67万元，公司毛利率为62.30%，相比上年同期下降8.95%，主要系公司产品结构及下游行业价格体系的影响。
    低轨卫星景气带动T/R芯片需求增长，进入量产并持续交付中。卫星通信领域，公司领先推出星载和地面用卫星通信T/R芯片全套解决方案，研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的T/R芯片在行业竞争中具备领先优势，产品已进入量产阶段并持续交付中，目前，公司在多通道多波束硅基波束芯片设计、多通道射频芯片自动化测试、功率放大器线性化技术、低噪声放大器设计等方面具有新突破，能满足低轨卫星通信相控阵天线高性能、低成本、小型化的需求。随着国内发射场、火箭生产、卫星制造等物理条件逐步成熟，海发、可回收等先进技术加速商业化验证，千亿级空天信息产业基金群、航天生态联盟纷纷成立，国内卫星及火箭的批量化制造、航班化运营、产业化应用体系正加速构建，公司有望充分受益产业景气度提升。
    2024年5G-A正式商用发布，公司可支撑5G毫米波相控阵T/R芯片国产化。作为国内少数提供T/R芯片完整解决方案的企业之一，公司产品覆盖整个固态微波产品链，包括GaAs/GaN功率放大器、GaAs低噪声放大器、GaAs收发前端芯片等十余类高性能微波毫米波模拟相控阵芯片，频率范围从L波段至W波段，产品已广泛应用于星载、地面、机载相控阵雷达和卫星通信等领域。铖昌科技是国内微波毫米波射频集成电路创新链的典型代表，其产品T/R芯片对推动5G-A（5.5G）的研发发挥关键作用。目前公司对于5G毫米波通信应用公司进行了毫米波波束赋形芯片的研发，相关产品已经多轮迭代开发，同时，公司已与主流通信设备生产商建立合作关系，支撑5G毫米波相控阵T/R芯片国产化。2024年是5G-A商用元年，3月28日中国移动在杭州全球首发5G-A商用部署，并计划于年内覆盖全国超300个城市，毫米波作为5G-A的关键技术之一，公司有望充分受益。
    投资建议：公司是国内少数能够提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业之一，产品覆盖星载、地面、机载、车载相控阵雷达及卫星互联网等多个领域，在相控阵T/R芯片领域已具有较为突出的实力。考虑公司下游结构产品及价格变化，我们调整盈利预测，预计公司2024年至2026年收入3.89/5.15/6.58亿元（2024-2025年预测前值为5.90/8.02亿元），同比增长35.5%/32.2%/27.8%，公司归母净利润分别为1.17/1.57/2.05亿元（2024-2025年预测前值为2.55/3.33亿元），同比增长47.4%/33.9%/30.2%，对应EPS为0.75/1.00/1.31元，PE为76.4/57.0/43.8，维持“增持-B”建议。
    风险提示：产品研发不及预期，项目及交付不及预期，下游市场竞争加剧。

景气下行业绩承压，项目投产贡献增量

华鲁恒升(600426)
    投资要点
    事件：华鲁恒升发布2023年年报，2023年实现营收272.60亿元，同比减少9.87%；归母净利润35.76亿元，同比减少43.14%；扣非归母净利润37.03亿元，同比减少42.28%；毛利率20.85%，同比减少8.09pct。单2023年Q4看，实现营收79.14亿元，同比增加9.36%，环比增加13.26%；归母净利润6.49亿元，同比减少14.09%，环比减少46.73%；扣非归母净利润8.00亿元，同比减少14.52%，环比减少33.93%；毛利率17.77%，同比减少0.91pct，环比减少6.56pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元（含税），分红总金额12.74亿元，占2023年度归母净利润35.63%。
    景气下行业绩承压，产销稳步增长。2023年，受需求收缩、供给冲击、预期减弱三重压力影响，化工行业景气程度下行，传统产能过剩、高端供给不足、同质竞争加剧、盈利能力下降的矛盾突出，公司所在市场竞争加剧，部分产品价格低位震荡。公司虽然通过完善大生产管理体系、提高资源能源利用效率，加快项目建设进度，消化了部分减利因素，但经营业绩同比仍出现一定下滑。分产品来看，2023年公司新能源材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品收入分别为154.76、26.74、56.76、20.52亿元，同比变化5.61%、-55.38%、2.86%、-2.59%；销量分别为217.91、52.16、325.97、71.54万吨，同比变化20.20%、8.80%、14.89%、24.20%；销售均价分别为7102、5128、1741、2868元/吨，同比变化-12.14%、-59.00%、-10.47%、-21.57%；毛利率分别为17.24%、12.87%、35.07%、20.95%，分别同比提升1.93pct、减少44.12pct、减少4.29pct、减少10.02pct。其中2023年第四季度公司新能源材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品收入分别为41.22、6.87、17.99、7.52亿元，同比变化18.04%、-33.88%、22.88%、85.68%，环比变化-5.11%、4.25%、41.43%、60.00%；销量分别为57.95、14.14、98.66、26.25万吨，同比变化19.66%、22.11%、27.65%、90.22%，环比变化-9.16%、5.68%、29.07%、76.53%；均价分别为7113、4859、1823、2865元/吨，同比变化-1.35%、-45.85%、-3.73%、-2.39%，环比变化4.45%、-1.35%、9.58%、-9.36%。
    两地协同并进，看好公司未来发展。公司以煤化气平台为基础，依托洁净煤化气技术，构建了可持续发展的产业技术平台，协同推动德州本部及荆州基地“一体两翼”发展。2023年11月公司荆州基地一期项目建成开车并运营达效，创下业内建设、开车、盈利最快新纪录；德州本部同步推进新能源、新材料“两新”项目和平台优化技改项目，高端溶剂、等容量替代3×480t/h高效大容量燃煤锅炉等项目顺利投产，尼龙66高端新材料一期项目如期推进。荆州基地一期项目预计产能达标后可年产尿素100万吨、醋酸100万吨、二甲基甲酰胺（DMF）15万吨、混甲胺15万吨，进一步增强公司核心竞争力。此外，截止2023年12月末，公司荆州基地年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目、蜜胺树脂单体材料项目、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目工程进度分别达到23%、49%、37%，预计项目建成投产后将进一步丰富公司产品结构，提升公司市场竞争力。随着公司德州和荆州基地新项目不断建成投产，产能将不断扩大，产品结构将更加丰富合理，进一步打开公司增长空间。
    投资建议：华鲁恒升为煤化工行业龙头公司，具有一头多线柔性联产和低成本优势，基于自身产业链协同随下游市场变化持续拓展产品线，随经济复苏周期回暖带来业绩弹性，荆州基地等项目陆续迎来投产收获期。考虑产品景气变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为327.32(原352.77)/377.74(原396.68)/413.03亿元，同比增长20.1%/15.4%/9.3%，归母净利润分别为46.65(原60.61)/58.07(原72.06)/67.35亿元，同比增长30.5%/24.5%/16.0%，对应PE分别为12.0x/9.7x/8.3x；维持“增持-B”评级。
    风险提示：新增扩产超预期；下游需求不及预期；原材料大幅波动；项目建设不及预期。

公司业绩持续高增，海外市场拓展加速

微电生理(688351)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收3.29亿元（+26%，同比增速，下同）；归母净利润0.06亿元（+85%）；扣非归母净利润-0.35亿元（-211%）；2023Q4单季度，公司实现营收0.93亿元（+36%），实现归母净利润-0.06亿元（-1703%），实现扣非归母净利润-0.18亿元（-67%）。
    集采助力公司产品入院，重磅创新单品获批上市。公司积极参与电生理相关带量采购，三维手术量实现快速增长。其中，福建牵头的省际联盟电生理带量采购工作，完成27个省份带量采购落地实施；参与北京市医疗机构DRG付费和电生理带量采购，TrueForce？压力导管、EasyStars？星型标测导管等多款产品全线中标，已于2023年12月15日开展执行，冷冻系列产品已申请增补；参与京津冀“3+N”联盟电生理类医用耗材带量联动采购，包括冷冻消融系列产品在内的4个组套及单品部件全部中标，有望借助集采机会加快公司产品进院，带动公司业务快速增长。重磅创新单品陆续获批上市，为公司增加新营收点。TrueForce？压力导管作为首款获得NMPA批准上市的国产压力导管，已在多家中心完成了1000余例压力监测指导下的射频消融手术，均获得满意疗效和术者好评。2023年8月，IceMagic？球囊型冷冻消融导管及IceMagic？冷冻消融设备获得NMPA注册证，成为首个获批用于房颤治疗的国产冷冻消融产品，截至目前已完成20多个省份的挂网，并在解放军北部战区总院、武汉亚洲心脏病医院等多个中心开展试用，在温度控制技术、贴靠和封堵等方面有着良好表现，可进一步提升手术安全性和手术效率。随着两大重磅创新单品商业化持续推进，有望推进公司业绩快速增长。
    加速拓展海外市场，海外收入增长亮眼。2023年国际市场实现营业收入同比增长超过50%。营销方面，重点加强代理渠道建立，提高海外临床使用量；产品方面，2023年8月TrueForce？压力导管获得欧盟MDR认证和英国UKCA认证，在西班牙、希腊、波兰等国家顺利开展首批临床应用；参加欧洲心律大会、美国心律大会、亚太心律大会等20场国际性会议，组织7场国际学术交流会、8场Columbus病例论坛，加快提升国际市场行业知名度。同时加强海外市场代理商培训，提高临床手术应用能力，提升客户满意度，持续提升渠道影响力，推动产品放量。
    持续加大研发投入，在研项目稳步推进。2023年公司研发费用0.91亿元（+38%），研发创新持续推进。在研项目方面，压力脉冲消融导管项目完成临床入组，已进入随访阶段，公司通过投资上海商阳医疗科技有限公司，加快完善PFA领域研发布局；肾动脉消融项目进入临床试验阶段，通过与Columbus？三维心脏电生理标测系统联用以实现更加精准的靶点消融，降低X射线对术者和患者的伤害；对已上市产品TrueForce？压力导管、EasyStars？星型标测导管、IceMagic？球囊型冷冻消融导管等重点产品进行持续优化迭代研发，更好满足房颤及复杂术式的临床需求。研发项目合作情况，持续推进与Stereotaxis的合作，其核心产品第五代“泛血管介入手术机器人磁导航系统”（GenesisRMN？System）已由公司提交注册申请，预计2024年获得NMPA注册批准；完成Columbus？三维心脏电生理标测系统磁导航模块开发，可实现设备远程操控，共同合作研发的磁导航消融导管已递交注册申请。
    投资建议：考虑集采降价和公司新产品推广情况，预计公司销售费用将持续增加，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.24/0.68/1.13（24/25年前值为0.57/1.06）亿元，增速分别为321%/184%/66%，对应PE分别为482/170/102倍。考虑到公司重磅新品压力导管和冷冻消融导管商业化持续推进，三维电生理手术量快速增加，海外业务增长亮眼，公司业绩有望持续快速增长，维持“增持-B”建议。
    风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险。

需求复苏叠加平台升级，端侧智能化浪潮将至

全志科技(300458)
    事件点评：公司发布2023年年报，报告期内，公司实现营业收入167,299.30万元，比上年同期增加10.49%，归属于上市公司股东的净利润2,296.29万元，比上年同期下降89.12%。
    23年利润短期承压，毛利率企稳、库存水位下降：2023年，受宏观经济及半导体行业周期性变化等因素的影响，公司所处的下游行业景气度及需求经历了由低点逐步复苏的过程，过程中出现库存过剩、行业竞争加剧等情况，产品库存成本及价格竞争导致公司产品销售毛利率同比下滑。根据公司公布的过往十年的财务数据显示，2014-2023年近十年，公司销售毛利率基本在30%~40%的区间内波动，个别年份如2016年、2021年的年度销售毛利率略高于40%，分别为41.10%、40.51%。以季度数据来看，2021年以来，公司单季度销售毛利率呈现先升后降的趋势，单季度销售毛利率在2022年Q1达到阶段性高点44.46%后在2023年Q2达到阶段性低点31.52%，2023年Q3、Q4开始略有回升。从公司库存水位来看，2020-2023年近四年，公司集成电路设计产品库存量分别为3,523.5万颗、4,408.65万颗、3,959.44万颗、2,925.11万颗，公司存货库存金额分别为3.09亿元、4.79亿元、5.74亿元、4.35亿元。整体来看，公司2023年库存水位已经下降。2023年，公司实现营业收入167,299.30万元，比上年同期增加10.49%，从销售量来看，2023年公司集成电路设计产品实现销售量17,284.04万颗，同比增长15.26%，营收增长略低于销售量增长。
    需求复苏叠加平台升级，端侧智能化浪潮将至：根据世界半导体贸易统计协会（WSTS）最新数据显示，半导体行业在2023年经历了前低后高的发展，最终实现了5,268亿美元的销售额，虽然比2022年的历史最高值5,741亿美元下降了8.20%，但2023年第四季度的芯片销售额跃升至1,460亿美元，与2022年同期相比增长了11.60%。这些数据表明，半导体行业在2023年下半年已经走出了低谷，进入了一个新的增长周期。预测2024年全球半导体市场同比增长率将达13.10%，总规模将攀升至创纪录的5,884亿美元。2023年，公司积极投入先进工艺芯片的研发，通过持续投入模拟和数字IP的自研，在先进工艺上有效的进行了面积优化、性能提升和功耗降低，进一步提高芯片集成度，并为客户带来更高品质的解决方案。在IP自研方面，自研数字、模拟IP，均实现了显著的降本；基于公司自研的新一代总线NSI，实现了明显的性能提升，同时布局视频输出，DDR等数模混合高速IP并实现了量产，进一步提升了工艺完整性和产品竞争力。在系统架构上，迭代异构多核系统，实现八核芯片的量产性能提升，典型场景功耗同比上一代产品显著降低。2023年7月ChatGPT的安卓版上线为用户提供了在移动设备上与AI进行交互的便利性。随着越来越多的国产手机厂商进入AI大模型赛道，有望推动移动端侧应用的飞速发展，各算法厂商开始尝试将AI应用到端侧产品的同时，对端侧算力性能提出了更高的要求。
    投资建议：考虑到需求复苏叠加公司新品持续推出，我们将公司2024年至2025年营收预测由之前的22.71亿元、27.25亿元分别上调至22.79亿元、28.44亿元，预计2026年公司实现营收35.15亿元，将公司2024年至2025年归母净利润由之前的2.68亿元、3.39亿元分别调整为1.80亿元、3.71亿元，预计2026年公司实现归母净利润5.47亿元，2024年-2026年对应的PE分别为67.8倍、32.9倍、22.3倍。考虑到由于公司工艺平台升级导致研发费用提升，目前还处于研发投入期，我们建议采用PS估值法来分析公司估值，2024年4月2日公司收盘价19.34元/股，总市值122亿，对应2024年22.79亿营收的PS约为5.35倍，低于公司过往5年PS（TTM）的平均值8.91倍。此外需求复苏、公司工艺平台升级叠加端侧AI的发展大机遇，因此将公司的评级由之前的增持-B上调至买入-B建议。
    风险提示：产品研发不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期

业绩大幅改善，看好能源转型+电改深化下的火电盈利能力

华电国际(600027)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告。全年实现营收1171.76亿元，同比+9.45%；归母净利润45.22亿元，同比+3789.00%。
    点评：
    业绩大幅提升，盈利能力修复。公司2023年实现营收1171.76亿元，同比+9.45%；归母净利润45.22亿元，同比+3789.00%，实现了大幅增长。其中，2023Q4实现收入264.51亿元，同比-3.49%；实现归母净利润0.24亿元，同比+101.06%。2023年，本公司经营活动产生的现金净流入额约为人民币132.52亿元，同比+37.26%；毛利率为6.43%，同比+6.00pct，主要系公司发电业务毛利率增加所致。分业务来看，2023年公司发电业务实现收入961.52亿元，同比+0.69%，实现毛利率8.70%，同比+6.38pct。供热业务实现收入96.24亿元，同比+7.28%，实现毛利率-18.53%，同比+10.60pct；售煤业务实现收入106.01亿元，同比+609.59%，实现毛利率4.53%，同比+0.43pct。公司全年发电量完成2,237.95亿千瓦时，较上年同期增长约1.30%；供热量完成1.72亿吉焦，较上年同期增长约3.27%，发电量与供热量均稳定提升。
    政策东风频吹，火电盈利有望持续改善。国家能源局近日印发《2024年能源工作指导意见》，指出要强化化石能源安全兜底保障，建立煤炭产能储备制度，提升煤炭供给体系弹性；推动煤炭、煤电一体化联营，合理布局支撑性调节性煤电，加快电力供应压力较大省份已纳规煤电项目建设，力争尽早投产。深化能源重点领域改革，24年将制定《电力辅助服务市场基本规则》等三项规则，落实煤电两部制电价政策。在电力保供与消纳双重压力背景下，火电作为我国关键能源保供电源，在新型电力系统的建设推进中仍将发挥关键作用，辅助服务市场细则的落地也将完善火电盈利模式。意见同时提出退役机组按需转为应急备用电源，意味着火电机组将在设计寿命结束后可继续发挥余热，从而提升火电机组生命周期内的盈利能力。公司2023年火电发电量为2144.59亿千瓦时，同比+1.55%，售电量为2003.13亿千瓦时，同比+1.46%，收入为942.61亿元，同比+0.89%，新增火电装机369.55万千瓦。且公司的火力发电机组中，90%以上是300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组，其中600兆瓦及以上的装机比例约占50%，处于全国领先地位，竞争能力强劲。2024年1-2月规上工业火电增速加快，发电量达到10802亿千瓦时，同比增长9.7%，今年来看预计多数省份年度长协电价有望维持较高上浮比例，结合24Q1煤炭价格运行走势，看好公司火电盈利能力的进一步改善。
    投资收益稳健，分红比例可观。2023年公司管理费用率和财务费用率分别为1.42%、3.08%，同比-0.11pct、-0.7pct，财务费用下降主要系公司加大资金运作，融资成本降低。2023年，本公司投资收益约为人民币37.76亿元，同比-21.41%，主要原因系本年参股煤炭企业收益的减少。其中，华电新能带来的投资收益为29.50亿元，占总投资收益的78.13%。华电新能是中国最大的新能源发电运营商之一，2020年至2022年，华电新能净利润分别为40.79亿元、72.51亿元、84.58亿元，CAGR为44.00%。公司持有华电新能31.03%股份，有助于带来稳定的投资收益。此外，公司拟每股派发现金红利0.15元人民币（含税），2023年公司现金分红比例为43.65%，保持可观比例。公司分红率和股息率处于电力行业较高水平，此外公司背靠头部电力央企，集团仍有较大电力资产注入预期。在新一轮央国企改革深化提升行动下，电力运营商兼具业绩稳定性与成长性，具备稳健的基本面以及持续分红的能力，有望成为市场回归的方向之一。
    投资建议：在电力保供与消纳双重压力背景下，火电在新型电力系统的建设推进中仍将发挥关键作用，电力体制改革持续深化，火电盈利模式有望进一步得到完善。公司作为华电集团旗下常规电源整合平台，有序推进火电机组改造，预计将受益于动力煤价格回落及容量电价政策。此外，公司参股新能源头部企业华电新能，带来稳定收益。我们预测公司2024-26年归母净利润分别为69.00、75.54和86.09亿元，对应EPS为0.67、0.74和0.84元，PE为10.0、9.1、8.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：1、上网电价下调风险。2、煤价回落低于预期。3、投资收益波动风险。

集采影响逐步出清，海外业务拓展加速

春立医疗(688236)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收12.09亿元（+0.58%，同比增速，下同）；归母净利润2.78亿元（-9.72%）；扣非归母净利润2.54亿元（-8.32%）；2023Q4单季度公司实现营收4.16亿元（-5.72%），实现归母净利润0.97亿元（-0.83%），实现扣非归母净利润0.92亿元（-0.23%）。
    集采影响逐步出清，公司基本业务有望重回新增长。2023年公司实现营收12.09亿元（+0.58%），公司积极拓宽营销推广渠道，加大产品营销力度，收入与上年度相比略增。细分业务方面，公司对国家带量采购政策进行深入研究分析，并积极贯彻执行，确保中选产品稳定供应，规范医疗机构采购和使用行为等方面推动人工关节集采中选结果平稳实施。骨科关节领域，公司参与报量的髋关节所有产品全部中标。脊柱领域，国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购产生中选结果，公司提交的八个产品系统类别全部中标，各地区于2023年第一季度起陆续落地执行。运动医学领域，2023年11月，国家组织高值医用耗材集采，公司运动医学产品全线中标，有望借助集采契机提升公司市场份额，同时通过公司骨科产品渠道协同优势，加快公司产品入院。
    积极拓展海外市场，国外营收实现快速增长。2023年实现海外收入1.98亿元（+82%），营收占比提升至16%。公司持续优化海外战略规划，加快各国注册，增加销售团队人员的数量及团队建设，引进具有国际销售经验的高端人才，加速海外市场本土化进程。产品方面，加快海外产品市场准入，2023年公司取得了多个国家的产品注册证。公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE年度体系审核和监督审核，提升公司产品竞争力。未来公司将通过整合市场、拓宽销售、加强售后服务持续拓展区域，推动公司海外业务快速发展。
    持续加大研发投入，产品获批取证加快。2023年公司研发投入约1.57亿元，营收占比约13%。多款产品获批，有望为公司增加新的营收增长点。在人工关节领域，公司获得骨小梁髋臼垫块注册证、3D打印“髋关节假体”注册证、3D打印翻修髋臼杯等，标志着我公司在3D打印人工假体领域取得突破。此外，公司维他命E高交联聚乙烯髋、膝产品经国家药品监督管理局批准上市，进一步丰富了关节产品线品类，将推动公司人工关节市场占有率的进一步提升；在脊柱领域，公司取得自稳型颈椎椎间融合器、人工椎体固定系统和椎板固定板系统等产品注册证；在运动医学领域，公司获得了PEEK材料带线锚钉、一次性刨削刀头、界面螺钉、不可吸收带线锚钉、带袢钛板、门型钉等多个运动医学注册证；在创伤领域，接骨板、髓内钉、外固定支架、金属骨针等多款产品获批上市；在口腔领域，公司取得了正畸丝、正畸托槽、正畸颊面管、隐形矫治器等正畸产品注册证；颌面接骨板系统、3D打印颌面截骨导板等颌面外科注册证；牙科磷酸酸蚀剂、牙科氢氟酸酸蚀剂、牙科临时冠桥树脂、氟化泡沫等齿科修复产品注册证；PRP产品方面，公司先后获批上市了富血小板血浆制备套装、富血小板血浆制备器以及医用离心机，其中富血小板血浆制备套装是国内首家全自动富血小板血浆制备系统。多品类注册证的获取，进一步丰富公司的产品线，有望增强公司的综合竞争力。
    投资建议：基于公司2023年年报披露，我们微调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.50/4.39/5.43亿元（24/25年前值分别为3.66/4.82），增速分别为26%/25%/24%，对应PE分别为21/17/13倍。考虑到公司关节和脊柱库存影响逐步出清，膝关节产品有望续标带来业绩弹性，基本盘业务有望恢复增长，同时多款新产品获批带来新的营收增长点，海外业务拓展加速，预计公司业务有望恢复增长，维持“买入-A”评级。
    风险提示：产品销售不及预期风险、集中带量采购风险、市场竞争加剧风险。

SGT-MOS持续突破，23Q4利润端同环比增长

新洁能(605111)
    投资要点
    需求减弱业绩短期承压，23Q4单季利润端同环比增长
    受需求减弱、国内晶圆厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等因素影响，2023年公司业绩有所承压。2023年公司实现营收14.77亿元，同比减少18.46%；归母净利润3.23亿元，同比减少25.75%；扣非归母净利润3.04亿元，同比减少26.08%。
    单季度看，23Q4公司实现营收3.72亿元，同比减少23.05%，环比增长7.67%；归母净利润1.08亿元，同比增长11.03%，环比增长60.86%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长16.05%，环比增长59.36%。
    2024年四大产品线展望向好，新品频发持续注入成长动能
    公司搭建了IGBT、SGT-MOSFET、SJ-MOSFET、Trench-MOSFET四大工艺平台，目前产品型号超3000款（2023年新增600余款），电压覆盖12V~1700V。IGBT：由于光伏储能需求减弱且客户处于消库存阶段，2023年公司IGBT产品销售收入同比减少33.97%降至2.66亿元，销售占比同比下滑4.24个百分点降至18.09%。公司预计2024年光伏需求会有所回暖进而促进IGBT产品销售回升，其他变频、小家电、汽车等领域的IGBT产品销售规模将进一步扩大。新品方面，第七代微沟槽高功率密度IGBT平台的650V和1200V大饱和电流的中高频系列产品正进行客户端导入测试；IGBT并联SiC二极管产品已通过客户验证且开始批量出货；具有不同反向恢复特性的600V和1200VFRD系列产品已全部进入量产。
    SGT-MOSFET：2023年公司SGT-MOSFET产品销售收入同比减少19.80%降至5.46亿元，销售占比同比下滑0.60个百分点降至37.11%。尽管受产品价格波动影响销售收入有所下滑，但产品销量保持了稳健向上趋势。随着公司在汽车电子、AI服务器、无人机等新兴应用领域客户销售规模进一步扩大，公司预计2024年SGT-MOSFET销售规模有望进一步提升。新品方面，针对车规应用的P沟道150VSGTMOS平台完成车规认证，参数性能达到业界领先水平，已进入量产阶段；具有业界最小单位元胞尺寸的N沟道30V和40V第三代SGTMOS平台均实现量产。
    SJ-MOSFET：2023年公司SJ-MOSFET产品销售收入同比减少13.56%降至1.84亿元；销售占比同比提升0.69个百分点升至12.52%。公司4代SJMOS产品系列型号齐全且已批量交付，2024年公司将全面开展SJMOS产品从3代到4代的替换，并加大对于AI服务器和数据中心、汽车OBC、充电桩等领域的推广。新品方面，第四代超结MOS平台在8寸和12寸都已进入全面稳定量产，500/600/650V系列产品持续批量出货。
    Trench-MOSFET：公司积极采取了让利保市场的策略，销售数量和市占率显著提升，一定程度减少了市场波动带来的影响。2023年公司Trench-MOSFET产品销售收入同比减少9.34%降至4.54亿元；销售占比同比提升3.05个百分点升至30.84%。新品方面，针对汽车应用，基于8寸平台完成了具有创新结构的高可靠性P沟道60V~200V设计与工艺固化，系列产品全面量产，多款产品通过车规认证；基于12寸平台完成多款车规级产品开发，产品批量交付汽车客户。
    投资建议：我们预计2024-2026年，公司营收分别为18.81/23.40/28.23亿元，同比分别为27.4%/24.4%/20.7%，归母净利润分别为4.00/5.10/6.34亿元，同比分别为23.8%/27.5%/24.3%；PE分别为29.0/22.7/18.3。公司IGBT和MOSFET产品系列齐全且技术领先；目前产品型号超3000款，电压覆盖12V~1700V，部分产品实现对MOSFET、IGBT等中高端产品的进口替代。随着终端需求回暖，看好公司产品持续放量。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。