太阳纸业:控股股东增持彰显发展信心,长期原材料优势构筑坚实壁垒

控股股东增持公司股份,彰显发展信心。此前太阳控股持有公司股份12.3亿股,持股比例47.34%。基于对公司未来持续稳定发展的信心,为进一步提升公司价值,维护资本市场稳定,提振市场信心,太阳控股拟以集中竞价方式增持公司股份,增持金额不低于5000万元。本次增持未设定价格区间,增持股份6个月不得转让。
    成本端原材料价格走弱,需求旺季纸价上涨遇阻。木浆价格回落及新增产能影响,文化纸价格疲软。受废纸供应增加、成品纸需求下滑等影响,国废价格大幅下滑,箱板瓦楞纸价格在需求旺季不旺以及成本端支撑力下滑的双重影响下,价格进一步走弱,综合来看,Q4纸企虽然成本端压力得到缓解,但盈利仍然承压。
    公司成长路径清晰,老挝项目打开成长天花板,自制浆提升盈利水平。今年公司新增20万吨特种纸、80万吨牛皮箱板纸贡献业绩增量,45万吨半化学浆及老挝50万吨化学浆项目投产提升自制浆比例。
    老挝二期项目40万吨废纸浆、80万吨包装纸分别预计于2019年三季度、2020年三季度投产。产能持续扩张贡献业绩增量,原材料禀赋使其获得优于行业的盈利水平。
    我们预计公司2018-2019年EPS为0.95元、1.15元,当前股价对应PE为7.22倍、5.97倍,考虑公司增长路径清晰,造纸业务扩张带来业绩增量,制浆产能释放提升盈利能力,维持“买入”评级。
    风险提示:纸价大幅波动,原材料价格大幅波动。

思创医惠:政策推动医疗信息化投入,智能化平台夯实公司实力

行业增速依旧,政策组合拳利好业务。随着医疗信息化支出稳步增长,医疗IT需求也获得稳步提升。各项HIS的实施推进使医院聚焦于专项系统的集中化和智能化管理,公司的智能交互平台具备模块化和集中化的优势,HSB结构有利于HIS系统的集中和统一管理。2018出台一系列政策,利好医疗信息化产业,医院采购额加大,尤其是“推动以电子病历为主的互联互通”政策较大提升了对集成平台的需求,行业大订单平均金额有较为明显的提升。
    公司订单增速及产品变化紧跟行业,双平台夯实应用、交互、分析能力。公司2018年前三季度订单增速与行业保持一致,大额订单产品内容主要包括信息化集成平台和整体化建设,产品单价较高。公司信息化集成平台采用SOA架构的平台,在现有平台上采用模块化方式添加新应用,从而可以有效地降低和保护平台的建设投资。拓展“大平台+微小化”创新医院信息化建设逻辑,医院可以自由选择多个微小化应用组合来满足业务需求,丰富了产品的广度和深度。公司双平台架构,即医院信息交互智能开放平台+医用物联网基础架构平台,夯实了应用、交互、分析能力。
    公司拟增发募投项目,增强公司资金储备和研发实力。8月21日,公司发布非公开发行预案,本次非公开发行股票的数量不超过16157.70万股(含本数),募集资金总额不超过8.5亿元(含本数),募集资金将用于物联网智慧医疗溯源管理项目(5.7亿元)、医疗大数据应用研发中心(1亿元)和补充流动资金(1.5亿元)。
    投资建议:预计2018、2019、2020年EPS分别为0.28元、0.37元和0.50元,给予“买入”评级。
    风险提示:医院院内物联网何时可大规模投入存在不确定性;沃森智能诊疗系统落地后的可复制性、后续开发进展及推广存在不确定性。

科沃斯:双十一扫地机器人销售表现亮眼,三大平台雄踞榜首

双十一情况良好,保障全年业绩。公司主营业务是各类家庭服务机器人,清洁类小家电等智能家用设备及相关零部件的研发,设计,生产与销售,为全球知名的家庭服务机器人制造商之一.经过多年的发展,公司已形成了包括扫地机器人,擦窗机器人,空气净化机器人,管家机器人在内的较为完整的自主品牌家庭服务机器人产品线以及品类丰富的清洁类小家电产品线。从今年双十一的情况来看,首先,扫地机器人市场增长十分迅猛,京东2000元以上扫地机器人前十分钟销量已经超过去年双十一。第二,公司保障自身的市场占有率,公司在京东、天猫、苏宁均为行业第一,证明公司的实力。随着双十一的顺利落定,预计公司全年扫地机器人业务仍有较快增长,并且现金流情况将在四季度有较好的改善。
    扫地机器人进入智能化阶段,不断解决客户痛点问题。我们看好扫地机器人未来的发展,扫地机器人的渗透率有望在未来的几年中呈现出快速上升的状态,这主要是由于产品的技术进步,以及家庭清扫的渗透率可提升空间巨大。扫地机器人的出现,分为两个阶段,最开始的阶段是为了解决能不能扫干净的情况,这取决于清扫系统的设计和吸尘风机的功率,提高清洁能力也涉及到很多核心技术,包括底盘设计、吸盘设计等,这一块基本都已经有了较好的解决方案。后面一个是扫地机器人的智能化程度,解决的是清扫效率、清扫覆盖面积、避免卡住等问题,随着技术的发展,在早期,大部分产品均为随机碰撞类,现在逐渐应用了激光雷达、视觉扫描技术,可以提前识别障碍物,主动绕过桌椅等障碍物,智能化层度极大提高,痛点得到较好的解决。通过此次双十一,可以看到整个扫地机器人行业,2000元以上机型的热卖,代表品种包括科沃斯的DN系列、石头等机器人产品,这些均已配备的激光雷达、视觉扫描技术,消费者对于智能的扫地机器人产品接受度非常之高。
    紧跟技术的脉搏,公司抢占下一代技术高点。从公司未来来看,在上市之后,显著加大了智能化方向的投入,并且布局了下一代的视觉导航技术,这一技术比目前的激光雷达技术更为优势在于能够将一些物品识别得更好,2018年8月,科沃斯AIVI亮相2018德国IFA展(国际消费电子展会),该技术赋予机器人深度学习的能力,使机器人“聪明”地识别并避开那些通常会阻碍扫地机器人清扫的家居用品(如电缆、鞋子、拖鞋、垃圾箱、地毯等)。整体研发来看:1、从研发费用上,今年上半年研发费用同比增长90.78%,达到9026万。2、从人才培养上,2018年7月,公司成立了科沃斯(南京)人工智能研究院,依托包括南京大学人工智能学院在内的优秀高校资源,以及面向全球的英才政策,致力于打造一流的人工智能技术研究和应用平台。
    于元隆教授(为毕业于加拿大纽芬兰纪念大学电子与计算机工程专业)担纲AI研究院院长,自2014年开始于元隆教授担任中国人工智能学会认知系统与信息处理专业委员会副秘书长。今年以来,公司新推出的新品DN33、DN55等,在智能规划能力上有显著升级,可以期待明年公司的下一代产品,我们认为只要公司持续的技术进步,解决用户的痛点问题,国内、全球市场占有率将会进一步提高。
    盈利性预测与估值。公司目前所处的行业,仍然是快速成长型行业,公司长短期成长性兼具,且标的具备稀缺性,我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为4.8亿、6.6亿、9.2亿,目前股价对应PE为38.7、28、20.2倍,维持买入评级。
    风险提示:扫地机器人市场竞争加剧;商用服务机器人拓展不达预期;海外渠道拓展不利。

康泰生物:联合国际疫苗企业,有望打造疫苗研发新平台

联合国际疫苗企业研发新型五联苗,有望打造疫苗研发新平台。DESMONSCONSULTINGSPRL协助公司研发的新型五联疫苗(DTP-Hib-IPV)为一瓶装全液体疫苗。相比目前国内已上市两瓶装五联苗和公司在研五联苗(预计19年初申报临床),本次合作开发的一瓶装全液体五联苗工艺更为先进,在生产、存储、运输、使用上更加方便。根据约定,公司支付项目里程碑款,新型五联疫苗在国内上市销售后前五年支付销售提成。DESMONSCONSULTINGSPRL是比利时一家致力于疫苗研发的公司,其创始人PierreDesmons(履历见附录)有三十余年国际知名疫苗公司的工作经验,为许多疫苗品种的上市做出巨大贡献,其中包括百白破、Hib、肺炎、HPV、重组带状疱疹疫苗和以百白破为基础的四联疫苗、五联疫苗、六联疫苗等联合疫苗。我们认为新型五联苗合作开发是公司探寻新型疫苗研发新模式的开端,未来合作有望拓展到更多新型疫苗的研发,打造疫苗研发国际化平台。
    狂苗撤回短期影响业绩,利好中长期业绩增长。公司出于中长期利益考虑,撤回在审评审批的狂苗(MRC-5),研发资本化4600万元计入18年研发费用,计划19年中报产改进的狂苗(人二倍体细胞),预计20年获批,MRC-5狂苗撤回主要原因:1)由于国家审评审批进度加速很多,以前预计是2个狂苗批号差2年,现在预计相差1年左右,而在拿第二个狂苗批文时需要废掉第1个批号,假如第1个批号如期拿到,最多生产一年,但只有半年生产周期,预计贡献3000-4000万利润,但原辅料、包材都会废掉,另外老车间需要重新改造后申报GMP认证;2)两个品种产品成本和产能方面差异大,一期产能100-150万人份(改造后可提升产能),二期产能成本会大幅降低,而且改进的狂苗给巴斯德费用提成仅为MRC-5狂苗的一半。我们认为撤回对19-20年短期业绩稍有影响,但中长期看成本低、产能高的改进品种20年上市后将贡献更大业绩弹性。
    四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”。公司独家品种百白破+Hib四联苗受益于逐步替代Hib、百白破,四联苗相关多联疫苗5年内无竞争对手上市,而自己研发的五联苗预计21-22年上市,届时将打造最强“百白破、Hib、脊灰”联苗,有望贡献超10亿净利润;二倍体狂苗预计20年中旬获批,5年内最多1家企业与其竞争,有望贡献20亿净利润;13价肺炎预计20年获批,5年内最多3家企业与其竞争(包括外资),有望贡献10亿净利润;EV71、IPV有望20-22年获批上市,预计贡献10亿级别净利润。四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”,若考虑临床前阶段的“麻腮风+水痘四联苗”,未来疫苗业务净利润或将超60亿元。
    疫苗事件后终端销售恢复良好,中长期逻辑不变。考虑到狂苗撤回后增加18年研发费用以及狂苗业绩贡献推后1年,我们最新假设狂苗20年下半年开始贡献业绩,下调公司18-20年净利润至4.60/7.38/11.49亿元,同比增速111%/60%/56%,中长期业绩预测和观点不变。预计未来5年将持续高增长,18年合理估值300亿元(18PE65X),19年合理估值440亿元(19PE60X),仅考虑疫苗,三年3倍以上空间,若未来布局其他生物药,则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。
    风险提示:销售低预期;新品获批进展不及预期;行业黑天鹅事件等。

博实股份:在手订单饱满+新产品放量,奠定未来1-2年增长基础

公司为国内石化化工后处理设备绝对龙头,近年积极布局高温炉前机器人及废酸处理环保设备工艺,目前三个条线订单状况良好,奠定公司2019-2020年业绩增长基础。
    下游石化化工高景气助力公司传统业务回升。国际油价中枢提升以及国内供给侧改革恢复国内石化化工行业景气度,推动对公司后处理成套自动化设备的需求。从增量需求看,国内炼化新增产能对应后处理设备空间21-32亿左右,煤化工新增产能对应公司后处理设备需求超过4亿元;若考虑2020年后投产项目的设备提前采购,十三五期间增量需求还将更大。从存量需求看,截至2017年底预计我国各类粉粒状化工产品产能超过20000万吨,按照单条线处理能力8万吨计算,则需要后处理线2375条;按照单条产线价值量400万计算,则存量设备市场空间合计95亿元左右,以8年更新周期测算,则年均更新空间12亿元左右,考虑到下游盈利能力较好时更新意愿更强,且技术升级同样能推动更新换代,我们预计2017-2020年年均存量市场空间有望在15亿元以上。公司作为国内龙头将明显受益,同时设备业务也会带动产品服务稳定增长。
    高温机器人及废酸处理新业务放量提供全新增长极。经过3年多研发及前期示范项目,公司电石炉高温机器人开始放量。总市场空间在45亿左右,当前渗透率还非常低,有很大提升空间。同时公司也在积极研发冶金炉前机器人,后续市场空间有望进一步扩大。此外,公司2017年6月完成收购P&P公司51%股权,凭借P&P公司的领先技术以及公司深耕石化化工领域的渠道优势,公司废酸处理设备工艺连续斩获大单,截至18H1累计获取订单超过6亿元,目前估计体量更多。
    在手订单高增长奠定2019-2020年业绩基础。根据公司预收款及存货测算,目前公司化工设备+机器人+环保设备工艺在手订单饱满,且大部分将在2019-2020年确认,为未来1-2年业绩确定性高增长奠定基础。
    盈利预测及投资建议:公司目前传统业务在手订单情况良好(预收和存货可以推算),新业务开始放量,为未来业绩较确定性高增长打下基础;且高温机器人业务可以给出更高估值。我们预计,公司2018-2020年EPS分别为0.27元、0.49元和0.63元,对应PE为37倍、21倍和16倍,维持“买入”评级。
    风险提示:下游需求大幅下滑;公司订单确认进度低于预期的风险等。

金健米业:拟转让资产聚焦主业,盈利能力有望改善

1、公司拟转让金健药业,集中精力做强做大粮油主业。9月公司发布公告拟转让子公司金健药业100%股权,显示出公司转让非主营业务,集中精力聚焦主业的决心。由于金健药业过去几年持续亏损,若本次转让成功将改善上市公司的盈利状况。
    2、公司各主营业务发展稳定,食用油业务增长势头良好。粮食加工业务毛利率保持稳定;小包装大米和食用油销量稳步增长,中包装食用油受益于餐饮渠道渗透率提升而实现较快增长;乳业积极开拓新渠道,从单一的学生奶转向复合渠道,目前在湖南低温奶市场排前7位;糖果果冻产品销量连续多个季度同比稳步增长。
    3、财务状况稳健,现金流充沛。负债率合理,资产负债率多年保持在30%~50%;每股现金流量净额逐年改善,现金流量净额占营收和利润的比重提升;三费费率合计连年下降,由2013年16.88%降至2017年9.90%,费率控制能力提升。
    4、政策变革给行业带来潜在利好。托市收购政策导致国内粮食供给过剩,库存压力巨大;粮油加工企业上游高价买原料、下游低价参与市场竞争,利润微薄,生存困难。近年来,粮食托市收购政策改革预期增强,为下游粮食加工企业带来潜在利好,公司作为行业龙头有望显著受益。
    盈利预测
    主营业务稳健发展。品牌大米销量稳步增长,品牌包装油增加产能,奶制品拓宽销售渠道,糖果果冻起步较晚但销量连续多月稳步上升;四大主营业务盈利稳健,基本能够弥补面制品和输液产品亏损。公司前三季度归母净利亏损0.18亿,若不考虑金健药业100%股权转让的影响,预计2018/2019/2020年主营业务贡献净利润-0.09亿/0.08亿/0.23亿。
    金健药业转让与否对公司当期及未来业绩有较大影响。本次药业公司的股东全部权益评估价值为-4,174.38万元,最终评估价值以经国资备案为准;其股权的转让将以评估值为基础,公司在履行国资备案手续后,在产权交易机构公开挂牌转让药业公司100%股权。药业公司100%股权于评估基准日的净资产账面价值为-9564万元,初步评估增值5390万元。公司拟转让价格不低于1元,最终挂牌价格不低于经国资备案的评估价值,最终交易价格根据公开挂牌结果确定。
    公司持有药业公司的债权金额为2.99亿元(截止2018年8月31日,未经审计),交易对方必须协助药业公司在一年之内偿还金健米业不低于2.57亿元的欠款(最终欠款金额将以挂牌时间为截止点的实际债务金额免除4,174.38万元后确定),同时根据欠款余额由药业公司按照国家银行同期贷款利率支付利息;如药业公司不能按期清偿欠款,则由交易对方立即代为偿还欠款本息。
    假设今年成功转让药业公司100%股权,将为公司带来一次性的非经营性损益约5000万元;2016年、2017年和2018年1~6月药业公司的营业利润分别为-1819万,-1053万和-590万元,如果在今年内转让成功,相当于每年为公司新增1000~2000万元营业利润。此外,受让方协助药业公司还清债务后将为公司带来不低于2.57亿的现金增量,预计可为2019年带来约1000万的利息收入;以上三方面叠加料将显著增厚公司2018~2020年的净利润。假设2018年完成转让金健药业100%股权,预计公司2018/2019/2020年归母净利润为0.41亿/0.28亿/0.33亿。利用PB估值法,选取北大荒、克明面业、加加食品、湖南盐业、双汇发展分别作为粮食、面食、调味品、肉制品加工等领域可比上市公司,其PB均值为3.00倍,当前公司PB为2.61倍。考虑到公司拟转让非粮油主业,盈利能力有望改善;同时,粮食托市收购政策变革利好行业发展,公司将显著受益。在2018年三季报每股净资产1.14元的基础上,给予3倍PB得出目标价为3.42元,较现价上涨空间为14%,首次覆盖并给予“买入”评级。
    风险提示
    1、宏观环境风险。公司粮油主业受政策调整、税率及汇率变化、供需关系等宏观环境影响较大,相关宏观环境的调整变化将对公司产品盈利空间产生明显影响,不可预计因素较多。
    2、市场竞争风险。随着农业供给侧结构性改革进程加快,行业内的兼并整合力度加大,相关行业龙头凭借雄厚的资金、资源、品牌等优势加快市场布局,公司面临的市场竞争更加激烈。
    3、成本上升风险。随着大宗商品的价格上涨以及环保要求的日益严格,原料采购成本、环保改造成本不断上升,成本上升将对公司营业成本有一定影响。
    4、质量安全风险。由于公司粮油产业涉及面广、产业链长,存在很多不可控因素,可能对公司造成重大影响。

亚夏汽车:中公教育借壳成功,成为A股职业教育龙头

事件:中公教育借壳亚夏汽车获证监会审核有条件通过,于11月5日复牌,成为A股教育板块新龙头。上市公司将亚夏汽车现有主要资产、负债、业务剥离,转而持有中公教育100%股权。交易方案包括三部分:1)重大资产置换:上市公司亚夏汽车拟置出资产作价13.5亿,置入资产中公教育100%股权拟作价185亿;2)发行股份购买资产:差额部分由亚夏汽车以发行股份方式向中公教育全体股东购买;3)股份转让:上市公司原控股股东亚夏实业将向中公合伙、李永新分别转让8000万股和7270万股上市公司股票。交易完成后,亚夏汽车的控股股东和实际控制人将变更为李永新和鲁忠芳,原控股股东亚夏实业持股比例降为0%,不再持有上市公司股份,李永新和鲁忠芳持有上市公司股份的比例分别为18.16%、40.56%。
    收购估值合理,与业绩成长性匹配。2017年,中公教育归母净利润5.25亿元,扣非归母净利润4.95亿元。中公教育承诺2018-2020年扣非归母净利润分别不低于9.3、13.0、16.5亿元,185亿元交易对价对应2018-2020年P/E为20x、14x、11x。考虑到中公教育是公务员招录培训的龙头,收购估值较为合理。
    受益于政策支持和需求变化,职业教育市场空间广阔。2017年,职业教育市场规模为987亿元,2013-2017年CAGR为16%,预计2022年将达到1930亿元。2017年职业教育市场CR5为9.8%,中公教育占比4.1%位居第一。此外,2017年人才招录考试培训市场规模为364亿元,2013-2017年CAGR为13%,预计2022年将达到730亿元。受益于国家政策的支持和就业市场的竞争加剧,职业培训市场和人才招录培训行业空间广阔,中公教育作为行业龙头将直接受益。
    产品线丰富,拥有多元化培训体系。产品内容上,从早期较为单一的公职类招录培训拓展到包括人才招录培训和资格认证培训等的多元化培训体系;产品形式上,从传统的线下面授逐步发展到线上面授和线上培训相结合的双师模式;产品层次上,向细分领域延伸,包括普通和协议课程,基础、专项和冲刺课程等,目前有2500种以上课程选择。
    渠道优势明显,庞大教学网络体现行业领先地位。中公教育拥有强大的服务和学习网络,截止2018年4月30日,拥有覆盖31个省319个地级市的619个直营分支机构,教学网络遍布全国,员工总人数到达22620人。2015年-2017年,通过面授班和线上培训累积培养学员分别为55.80万、86.07万和146.61万人次。规模优势能够有效降低运营成本,扩大公司的市场知名度和市场占有率,提高公司的抗风险能力,尤其在新产品和服务的开发和推广上有着显著的成本优势和渠道优势。
    研发能力突出,人才优势明显。研发方面,中公教育专注课程体系基础研发,推出包括专业专项教学法、双师教学模式等教学方法和教学体系。公司的课程设计、授课内容、教学方法及讲义等教辅材料均为自主研发,由专业基础扎实、经验丰富的专职研发团队负责保证课程体系不断更新。同时,不断提高培训软件研发投入,更新迭代系统、APP开发,通过多媒体设备实时互动,全方位提升教学体验。人才方面,高素质、稳定的人才队伍保障公司保持行业领先地位。截至2018年4月30日,公司拥有全职授课教师7264名,专职研发人员1344名。授课教师均为全职教师,有利于增强公司业务的稳定性,为中公教育的可持续经营提供坚实的基础。
    投资建议:中公教育作为国内领先的非职业教育服务提供商,拥有强大的服务和学习网络,产品+渠道+研发+人才四大核心竞争力构筑强大护城河。本次交易完成后,借助资本市场平台,将有助中公教育的业务发展,提升其在行业中的综合竞争力、品牌影响力和行业地位。预计公司2018-2020年净利润分别为9.4、13.33和16.97亿元,对应增发股本后EPS为0.17、0.24和0.31元/股,给予“买入”评级。
    风险提示:交易未能通过证监会审核风险;职业培训行业政策变化风险;行业竞争加剧风险。

陕鼓动力三季报点评:业绩超预期,订单持续高增长

事件
    2018年1-9月,公司实现营业收入35.64亿元,较同期增长27.17%;归母净利润3.73亿元,同比增长47.95%;扣非净利润1.28亿元,同比增长44.90%。
    投资要点
    业绩超预期,整体经营持续向好 单季度看,2018Q3实现收入12.56亿元,同比增长15.33%,环比增长1.39%;归母净利润1.84亿元,同比增长52.73%,环比增长68.75%。报告期内,公司综合毛利率22.61%,同比下降0.82pct,环比增长1.37pct。期间费用率方面,销售费用率3.94%(yoy -0.83pct)、管理和研发费用率9.60%(yoy -1.69pct)、财务费用率0.66%(yoy +0.07pct)。
    截至9月底,公司预收账款46.8亿元,同比增长41.11%,说明公司订单快速增长;经营活动现金流净额4.82亿元,同比大增1018%;2018Q3单季度经营活动现金流净额2.7亿元,同比增长405%,整体经营状况持续向好。公司整体资产质量优异,报告期内,流动资产达到44.50亿元,从而带动投资收益增长至2.02亿元(yoy +33.37%)。
    下游需求景气,订单高速增长 公司业务主要有三大块:能源转换设备(压缩机、TRT等)、工业服务(能源工程EPC)、能源基础设施运营(工业气体)。伴随着下游钢铁、化工、天然气等行业景气度回升,相关设备和工程业务订单自2017年以来持续快速回暖。报告期内,公司累计实现订货 92.79 亿元,与去年同比增长 83.89%。从各业务板块来看,工业服务业务实现订货量最高,增速最为明显,前三季度工业服务板块订单额为50.85亿元,同比增长189.08%;能量转换装备制造业务订单额为30.98亿元,同比增长25.12%;能源基础设施运营业务订单额为10.96亿元,同比增长35.14%。高速增长的订单为公司明年业绩快速增长奠定了坚实基础。 大力发展分布式能源工程业务 节能环保大趋势下,公司自2016年开始大力发展分布式能源工程领域,依托自身产品和EKOL公司,具备压缩机、汽轮机等关键设备以及工程总包和运营、服务等能力,为客户提供“设备、EPC、服务、运营和金融”系统解决方案。分布式能源市场空间广阔,目前在手订单充足,有望培养成为公司新的业绩增长点。
    盈利性预测与估值 公司在2017年年报给出了2018年的经营计划指引:预计2018年营业收入45.78亿元,归母净利润2.69亿元。实际上,公司前三季度利润已超出指引,全年有望业绩超预期。预计2018-2020年,公司净利润5.03/6.84/9.10亿元,对应目前市值分别18/13/10倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:订单确认不达预期;原材料涨价

三一重工:三季报业绩超预期,公司盈利能力持续提升

事件:公司发布三季报,前三季度实现收入410.77亿元,同比增长45.88%,净利润48.83亿元,同比增长170.90%,扣非净利润52.32亿元,同比增长238.50%,经营净现金流87.32亿元,同比增长26.92%。
    三季报业绩超预期,公司盈利能力持续提升:2018Q3单季度实现收入129.54亿,同比增长44.71%,净利润14.95亿,同比增长132.63%,扣非净利润17.49亿,同比增长220.57%,业绩超预期,主要原因是下游项目开工需求拉动下,公司主要产品挖掘机械、混凝土机械、起重机械等设备持续增长,叠加公司经营质量和效率提升,产品盈利能力提升,以及期间费用持续下降。
    工程机械行业保持高景气,各产品线实现高增长:根据行业协会统计,1-9月份挖机行业销量达到15.62万台,同比增长56.21%,汽车起重机行业销量达到2.47万台,同比增长68.69%,工程机械行业销量仍保持高增长。公司1-9月份挖机销量达到3.56万台,同比增长59.47%,汽车起重机销量达到5178台,同比增长77.21%,超越行业增速,市占率稳步提升。混凝土机械方面,主要产品泵车今年上半年销量达到1200多台,同比增速超过150%,预计全年仍将保持高增速。
    年底基建项目有望逐步落地,基建增速或企稳回升:7月下旬国常会以及政治局会议定调补基建短板以来,各地基建项目审批加快。根据最新的草根调研,近两个月建筑公司设计订单有大幅增长,显示出基建项目已进入规划设计阶段,后续有望逐渐落地。在宏观经济承压的背景下,基建将成为稳增长的重要手段,我们认为后续基建增速有望企稳回升,从而拉动工程机械设备需求。预计今年年底以及明年工程机械行业仍将保持高景气,公司作为行业龙头将充分受益。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为60.44亿、80.54亿和93.92亿,对应PE分别为10倍、7倍和6倍,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观政策面可能趋紧;后续开工情况不达预期等。

常熟汽饰三季报点评:业绩符合预期,内生增长将迎来右侧

事件。公司发布2018年三季报,18年前三季度,公司实现营收10.4亿元,同比+16.22%,归母净利润3.12亿元,同比+89.96%,扣非净利润1.64亿元,同比+6.59%。
    受益客户销量增长,营收表现优异。18Q3公司实现营收3.58亿元,同比增长15.35%,表现远好于行业,我们认为,公司营收增长主要来自于:1)原有配套客户销量的增长:奥迪品牌三季度销量同比增长7.85%、奔驰E级销量同比增长19.72%;2)新客户如领克01车型的持续放量;3)天津基地一期上市公司的全资子公司开始贡献业绩。
    毛利率稳步提升,财务费用快速增长。18Q3公司综合毛利率22.2%,同比提高0.53pct、环比提高1.85pct,推测是公司产品结构改善所致(高毛利率的门板、仪表板收入占比提升)。三项费用方面,18Q3公司销售/管理/财务费用率分别同比提升0.34/0.8/2.47pct,财务费用率提高较多主要是公司短期借款(同比,+5.2亿元)、长期借款(同比,+2.07亿元)增加较多而使利息费用增加所致。
    受多重因素影响,投资收益波动较大。18Q3公司对联营和合营企业的投资收益为4036万元,同比增长27.28%,环比下滑9.58%。我们认为,同比增长主要是:本期并入了一汽富晟20%股权的投资收益(预计贡献约1500万元),若剔除此因素,对联营和合营企业的投资收益则有一定幅度下滑,主要是今年天津基地新工厂投产初期,折旧金额较大。环比18Q2下滑,我们预计主要是在于:三季度一汽解放重卡销量约4.8万辆,环比下滑37.5%,因此一汽富晟业绩受到一定影响。
    天津基地、沈阳基地有望出现持续边际改善。展望四季度及19年,随着领克02的销量爬坡,以及领克03、大众探岳等新车型的上市,我们预计常熟汽饰天津基地的参控股公司(天津常春、天津安通林、天津派格)业绩将出现持续的边际改善,且随着新工厂的逐步达产,我们预计公司未来在奔驰体系中的渗透率有望逐步提升。此外,沈阳派格(2017年8月注册)产能也在逐步爬坡,预计未来可获得更多华晨宝马的订单。
    一汽富晟成长潜力大。在增持一汽富晟10%股权后,上市公司有望和一汽富晟开展更深层次的合作,充分利用双方的优势,实现互补共赢:公司在门板、仪表板上具有显著优势;富晟在汽车座椅、汽车电子方面更有优势。2018年10月29日晚间,宁波华翔公告拟以3.9亿元收购宁波峰梅持有的一汽富晟10%股权,宁波峰梅承诺一汽富晟2018-2020年净利润分别不低于4.4、5、5.7亿元,由此亦可见一汽富晟在未来几年具有较大的成长潜力。
    维持“买入”评级。我们预计2018-2020年归母净利润分别为3.91、3.86以及4.49亿元,对应当前市值,PE分别为9、9.1以及7.9倍,维持“买入”评级。
    风险提示。乘用车销量大幅下滑;豪华车销量不达预期。

智云股份:业绩略有下滑,仍看好模组设备龙头发展

事件:公司于10月29日发布2018年三季度报告,2018年1-9月实现营业收入7.77亿元,同比增长12.67%,归属于上市公司股东的净利润1.4亿元,同比下滑15%,2018年7-9月实现营业收入2.69亿元,同比下滑22.43%,归属于上市公司股东的净利润5869万元,同比下滑46.27%。
    点评:
    受到厂房搬迁影响,业绩略有下滑。公司本身业务为成套自动化装备的方案解决商以及平板显示模组自动化组装设备龙头,2015年,公司以8.3亿价格收购鑫三力100%股权,鑫三力是一家专业从事平板显示模组自动化组装设备的研发、设计、生产、销售以及服务的高新技术企业,由于本部受到行业影响,业绩亏损,鑫三力已成为公司最主要的利润来源。2018年1-9月,公司经营计划有序推进,主营业务稳步提升,销售收入持续增长。归属于上市公司股东的净利润同比下降,主要原因系:公司持续优化客户结构,降低单一大客户依赖,减少订单季节性波动,所以第三季度单季度业绩较去年同期有所下降,也有去年三季度高基数的影响;同时,全资子公司深圳市鑫三力自动化设备有限公司于2018年9月新厂搬迁,对部分客户订单交付及验收产生一定滞后影响。
    OLED方面、国内品牌客户有望成为新的增长点。公司在国内模组段设备龙头公司,未来增长点主要在于OLED市场、国内客户方面:1、OLED方面,国内已经投产的面板线有10条产线,每条产线配备后道模组线20-30条,模组线共200-300条,包括贴片贴合、邦定、点胶、测试、切割等设备,市场空间约三四百亿元,其中,仅邦定设备价值量就约占20-30%的份额,而2017年公司营业收入为9.13亿元。2、公司同时在国内客户的拓展上,也将进一步加大力度。
    盈利性预测与估值。我们战略上看好公司的技术、产品龙头地位,公司治理结构改善显著,将为公司长远发展奠定基础。我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为2.1、2.8、3.6亿,EPS分别为0.65、0.87、1.12,对应估值17、12、10倍,给予买入评级。
    风险提示: OLED产线良率不及预期,设备进口替代率不及预期。

徐工机械:三季报业绩符合预期,行业高景气度下公司业绩维持高增长

事件:公司于10月30号晚间发布2018年三季度报告,前三季度实现营业收入340.75亿元,同比增长58.17%,归母净利润15.07亿元,同比增长93.85%;其中Q3单季度实现营业收入101.31亿元,同比增长42.63%,归母净利润4.03亿元,同比增长77.49%。
    工程机械行业销售延续上半年强劲态势,公司起重产品市占率稳中有升。今年前三季度国内工程机械市场保持强劲增长态势,2018年1-8月共计销售汽车起重机22238台,同比增长71%,其中徐工占比47%;履带起重机1-8月共计销售690台,同比增长-18%,其中徐工占比43%;随车起重机1-8月共计销售10081台,同比增长35%,徐工占比59%。根据公司半年报显示,公司起重设备市占率约50%,按照2018年1-8月起重机行业销售数据,公司起重设备市占率约50.5%。此外公司优势产品还包括路面机械、桩工机械、大型矿山机械等,公司产品在多个领域保持国内乃至全球领先地位。
    严控销售政策,坏账不断出清,公司盈利质量逐渐回升。公司信用销售政策较同行业平均水平明显更为严格,坚决杜绝“低首付、零首付”等激进的销售策略。今年以来公司回款水平明显好转,历史坏账基本出清,本报告期末公司资产减值损失同比增长170.84%,我们判断公司四季度毛利率水平将进一步回升,盈利质量进一步提升。
    “混改”列上日程,未来有望进一步提升公司经营效率。公司母公司徐工集团下半年被纳入江苏省首批混合所有制改革名单以及国企改革“双百名单”,本次混改有望将集团优质资产集中注入上市公司体内,如近两年发展迅猛的挖机事业部。如混改顺利完成,我们判断公司经营效率将进一步提升。
    “贸易摩擦”对公司海外业务影响有限。根据国家海关的最新数据,上半年,徐工品牌产品出口总额居行业第1位,公司海外销售收入37.04亿元,同比增长68.73%,其中出口美国的产品产值不足1亿美元,占比较小,贸易摩擦对公司影响十分有限。同时公司抓住国家“一带一路”战略,积极开拓东南亚及非洲发展中国家市场,凭借过硬的产品质量在当地赢得了稳固的市场份额。
    投资建议:基于对工程机械行业中长期趋势向上的判断,我们看好公司横向发展逐步增加优势品类,跻身全球一线工程机械公司。我们上调公司2018年-2020年公司营业收入分别为373亿元、448亿元、518亿元;净利润分别为19.5亿元、25.0亿元、29.4亿元。对应2018年-2020年PE分别为13X、10X、9X,维持“买入”评级,目标价格4.9元。
    风险提示:工程机械行业景气度下滑;全球经济不景气;其他风险等。

威孚高科三季报点评:业绩好于预期,成长能力平抑行业周期波动

事件。公司发布2018年三季报,18年前三季度公司实现营收68.6亿元,同比+4.55%,归母净利润20.56亿元,同比+10.89%,扣非净利润18.32亿元,同比+8.42%。
    营收表现突出,后处理贡献增量。18Q3公司实现营收19亿元,同比+3.6%,同期,国内市场重卡总销量22.42万辆,同比下滑21.32%,在此背景下,威孚实现营收的增长,实为可贵,我们预计其主要源于后处理业务的贡献(轻卡国四升级国五带来DPF、SCR等产品需求的增长)。随着明年部分城市国六的实施,超过百亿元的后处理市场将迎来爆发式增长,作为国内后处理产品的核心供应商,威孚后处理业务有望进入加速增长的通道(我们预计威孚2018-2021后处理业务复合增速超过30%)。
    毛利率短期承压,现金流表现优异。18Q3公司归母净利润5.1亿元,同比-3.29%,好于此前市场预期。18Q3公司综合毛利率21%,同比下滑4.7pct,环比下滑0.59pct,我们预计毛利率下滑的主要原因在在于毛利率较低的后处理业务占比提升,而毛利率较高的重卡油泵等营收占比下降。我们认为,随着高毛利率的重卡后处理产品的放量,威孚的毛利率有望在明年出现改善。18Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7/7.88/4.74/-0.46%,同比基本平稳。18Q3,公司经营性现金流量净额1.27亿元,同比增长23.13%,主要是当期回款情况较好。
    投资收益总体平稳。18Q3,公司对联营与合营企业的投资收益为3.7亿元,同比下滑1.65%,环比下滑20.38%,总体好于重卡的行业情况,我们预计主要原因是:1)博世汽柴降成本效果显著,利润率提升;2)联合汽车电子单季度业绩同比有所增长;3)季度间收入确认的时间可能存在差异。我们预计四季度公司总体投资收益将略高于三季度。
    受益国六实施与“蓝天保卫战”。我们预计在基建投资的带动下,2019年重卡销量仍有望维持在较高的水平。除此以外,明年即将实施的国六标准,对高压共轨系统提出了更高的要求,我们预计博世汽柴的共轨系统有望实现5%-10%的价格上涨,作为占据主导地位的供应商,博世汽柴以及威孚高科将显著受益。在实施“蓝天保卫战”政策的背景下,我们也看好明年国三重卡加速淘汰所带来的换车需求的增长。
    维持“买入”评级。因2018年下半年重卡市场表现较为平淡,我们略下调公司的盈利预测,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.9、26.5、27.4亿元,对应现价,PE分别为6.7、6.5、6.3倍,如剔除冗余现金,公司2018年实际市盈率仅有4.3倍。若公司分红比例稳定在50%(2017年为47%),那么对应现价,公司未来几年股息率将达到7%以上,我们认为公司价值被显著低估,维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。重卡销量不达预期;DPF等新产品销量不达预期;

柳工:三季度业绩环比有所下降,仍受益行业持续高景气

事件:公司发布三季报,前三季度实现收入134.66亿元,同比增长54.69%,归母净利润7.15亿,同比增长135.81%,扣非净利润6.57亿,同比增长139.60%。
    受到季节性因素影响,三季度业绩环比有所下降:2018Q3单季度,公司实现收入37.11亿,同比增长31.96%,归母净利润1.19亿,同比增长173.17%;但环比2018Q2收入和净利润分别下滑30%和61%,主要是受季节性因素影响,公司三季度收入端环比有所下降。费用方面则比较刚性, 销售/ 管理& 研发/ 财务费用率分别为10.11%/6.69%/1.15%,分别环比Q2上升1.82pct/0.82pct/0.22pct。
    资产减值损失为4699万元,基本与2018Q1、Q2持平。净利润率为3.44%,较Q2下滑2.86pct。2018Q1-Q3经营现金流为-5.23亿元。
    公司作为土方机械龙头,受益工程机械行业持续高景气:根据工程机械协会数据,1-9月份装载机销量为8.21万台,同比增长22.62%;
    挖掘机销量15.62万台,同比增长56.21%,行业保持高景气。公司作为土方机械龙头显著受益,核心产品挖掘机1-9月份销售1.05万台,同比增长78.52%,市占率达到6.72%;根据半年报,公司装载机销量增长高于行业,市占率也是稳步提升。
    基建项目落地有望带动基建增速企稳回升,公司有望持续受益:
    2018年1-9月份,基础设施建设投资(不含电力、热力、燃气及水生产业和供应业)同比增长3.3%,增速继续比1-8月份回落0.9pct。随着7月底国常会、政治局会议定调补基建短板,各地基建项目审批加快,我们预计年底之前将有一批项目逐步落地,有望带动基建增速企稳回升,工程机械行业仍将保持高景气,公司将持续受益。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为9.29亿、11.42亿和11.95亿,对应PE 分别为11倍、9倍和8倍,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观政策面可能趋紧

天士力三季报点评:稳健增长,显著低估

业绩稳健增长,现金流持续改善
    公司前三季度收入、扣非净利润增速与中报基本持平,显示公司整体经营状况延续了18H1的良好态势,归母净利润增速下降2.08个百分点,主要是由于18Q3确认非经常性损益金额减少。销售费用173639.88万元(+28.29%),增速与18H1相比下降2.85个百分点;销售费用率为13.33%,与去年同期相比提高1.05个百分点,主要由于广告、学术推广等费用增加。管理费用37265.92万元(+17.46%),管理费用率为2.86%,与去年同期基本持平。研发费用39453.89万元(+19.28%),前三季度研发支出占工业收入比例为7.84%,高于去年同期0.38个百分点。财务费用37684.59万元(+70.74%),财务费用率为2.89%,与去年同期相比提高0.91个百分点,主要是由于长贷款规模增大且贷款利率提高导致利息支出增加。经营性现金流净额115895.98万元,与去年同期相比由负转正,主要由于应收票据到期托收及贴现高于去年同期。公司整体应收账款865107.76万元(+30.54%),其中母公司报表应收账款273161.71万元(-6.66%),占总资产比例为19.75%,与18H1相比小幅上升0.98个百分点,与去年同期相比下降1.84个百分点,显示出医药工业特别是中成药业务应收账款控制较好,盈利质量优良。
    中成药整体基本稳定,普佑克持续放量,生物药板块全年有望扭亏
    分板块来看,公司医药工业实现营业收入503186.32万元(+13.55%),增速与去年同期相比提高0.84个百分点,与18H1相比下降0.29个百分点。医药商业业务实现营业收入793663.76万元(+19.05%),主要是由于纯销规模扩大、“两票制”实施后市占率提升以及山西康美徕并表。毛利率为10%,与18H1基本持平,主要是由于纯销规模占比提升。
    医药工业中,中成药收入374406.51万元(+9.27%),与去年同期相比提高2.84个百分点,与18H1相比下降2.01个百分点,心脑血管用药增速为13.53%,预计核心品种复方丹参滴丸实现10%左右增长,醒脑静注射液因医保报销受限继续下滑,但由于收入和利润占比较小对业绩影响不大。感冒发烧用药(穿心莲内酯滴和藿香正气滴丸)增长12.79%,与18H1相比提高4.1个百分点。二线品种中芪参益气滴丸进入新版基药目录,借助公司在基层市场的营销优势有望快速放量,预计公司中药小品种增速保持在10-20%之间,全年中成药收入增速有望保持在10%左右。
    化学制剂收入107901.81万元(+17.31%),增速与18H1相比提升6.38个百分点,主要由于水林佳及蒂清销售增长。普佑克继续快速放量,实现收入17562.86万元(+218.27%),其中18Q3收入5780.96万元(+223.19%),考虑到四季度是心血管疾病高发季节,预计全年仍有望实现3亿左右收入。毛利率为74.13%,与去年同期相比提高22.85个百分点,主要由于积极开拓市场,普佑克进入地方新农合及国家医保目录,产销量增加,单位分摊成本降低所致,规模效应将带动毛利率继续提升。随着普佑克逐步放量,预计天士力生物今年有望实现盈亏平衡。随着新开发医院数量增加,脑梗、肺栓塞适应症获批,生物药有望成为新的利润增长点。
    盈利预测和投资评级
    我们预计公司18/19/20年分别实现归母净利润16.49亿元、18.74亿元和21.40亿元,同比增长19.79%/13.65%/14.18%,扣非后增速15%左右,18/19/20年PE为17.59X/15.471X/13.55X。目前公司市值290亿元,扣除生物药后,预计2018年“中药+化药+商业”贡献净利润约16.5亿元,对应PE仅17.5X,仅相当于申万中药行业平均水平。目前天士力生物已经完成增资,H股挂牌上市工作在推进之中。公司也已经与Arbor签订临床研发&销售许可协议,显示出丹滴的临床价值得到国际认可,同时将更加高效地推进在美国的临床研究和申报进程。目前公司市值中未包含生物药板块估值&复方丹参滴丸FDA获批预期,明显低估。公司计划以不低于10000万元,不超过20000万元进行回购,目前已完成回购310万股,显示出公司对于自身价值的高度认可和对未来发展的信心。天士力生物若完成上市,公司有望迎来价值重估。我们给予公司主业19倍市盈率,对应估值310亿元,天士力生物估值120亿元,合理估值430亿,向上空间50%,维持“买入”评级。
    风险提示:普佑克未能如预期放量;新适应症获批进程缓慢;医保控费超预期导致传统业务增速下降。

美年健康:Q3仍保持快速增长,全年业绩预告略超预期

事件:10月30日,公司发布18年三季报:前三季度公司实现营收58.19亿,同比增长43.04%,归母净利润4.14亿,同比增长68.18%,扣非净利润3.43亿,同比增长92.30%,以上同期数据均为慈铭100%并表的口径。前三季度公司销售费用15.16亿(+50.36%),财务费用1.8亿(+139.7%)、投资收益1.25亿(+127.70%)。
    单三季度,公司营收22.81亿(+23.60%)、归母净利润2.55亿(+7.22%)、扣非净利润2.42亿(+49.10%)、投资收益约1600万。同时,公司预计18全年归母净利润8.2-8.8亿,较去年的5.8亿(追溯了美因基因并表,下文有推算过程)增长41.3%-51.64%,略超市场预期。
    Q3仍保持快速增长,长期逻辑不变:收入方面,18Q1、Q2、Q3分别实现收入12.25、22.60亿、22.81亿,同比增长65%、54%、23.60%,增速有所下调但仍较快;利润方面,18Q1继续减亏7%,Q2归母净利润2.68亿元,同比增长100%,Q3因为在医质和内控方面将投入相应的人力物力,导致成本增加,对短期内公司收入和净利润的高速增长产生了一定的影响,但单三季度扣非净利润增速还有49.1%,且公司预计18全年归母净利润8.2-8.8亿,较去年的5.8亿(追溯了美因基因并表)增长41.3%-51.64%--三季度和全年的业绩预期均说明公司内部整改对整体业绩的负面影响有限,业绩增长的核心因素量价提升没有改变,且我们应该看到公司加大合规运营、医质规范方面的力度带来的长远意义,公司将以医疗质量为重点,以战略、人力、品牌为重心,未来在人力配置上,通过层层筛选和把关确保一线人员的胜任能力,人均销售产出将逐步增加,公司之后的业绩增长将更扎实、更可靠,进入“快速高质量成长期”。
    注:去年年报披露公司17年归母净利润为6.14亿,但在三季报中调整为5.8亿,是因为调整了美因基因的口径。收购美因基因已经于18年7月31日完成,为同一控制人天亿资产下的收购,所以17年并全年,合计50.56%的股权。17年美因净利润-6196万,对应50.56%的股权为-3133万,因此17年调整后的净利润为5.8亿。
    推出美年好医生,一定程度上降低运营风险:
    除了医质的提升,近期公司联手平安好医生、中国人保推出了创新产品--美年好医生,开创了健康管理3.0时代。美年好医生美年好医生从单一走向多元话,涵盖“检”“存”“管”“医”“保”5大服务,即全面体检、健康银行、健康咨询、就医直通与保险保障,跨越式实现检前、检中、检后的健康管理全程保障。其意义在于:
    1)美年好医生极大提升了C端客户粘性,体现为:保险有限期为1年;优健康能够系统存储历史体检数据,作为电子健康档案保存;绿色通道、专家远程、健康咨询等增值服务充分涵盖。
    2)提升了C端客单价,美年好医生的套餐定价999-4999不等,中位数1799,相对18H1个检581元的客单价有较大幅度提升,更能提升个检占比(维持每年提升5%的目标)。
    3)加入保险赔付,运营风险降低。重疾保险(15-20万)、复查费用保险(600-1200元)、体检意外保险(20-35万),公司有更多精力放在战略、产品创新升级、医质管理上。回购股份用于员工激励,传达市场信心:在披露三季报的同时,公司也发布了以集中竞价方式回购股份预案的公告,回购的资金总额为人民币3-5亿元,回购价格不超过人民币17元/股,回购期限为自公司股东大会审议通过回购方案之日起6个月内。按照股份回购金额上限人民币50,000万元,回购价格上限人民币17元/股进行测算,预计回购股份数量为29,411,764股,约占公司总股本的0.94%。并且,回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励计划,既是向市场传达长期看好公司发展的信心,也是向公司员工传达携手共同发展、共享企业经营成果的决心。
    盈利预测:结合公司18全年8.2-8.8亿的净利润预期,及业绩处于逐步改善阶段,我们略上调18-20年的利润预期,且维持长期空间不变,预计18-20年归母净利润8.5、11.4、15.8亿,同比增长38%/35%/38%,对应PE50/37/27倍。公司中长期业绩和市值空间大,目前425亿市值,被低估,维持“买入”评级。
    风险提示:健康体检有一定漏检误检概率;体检中心扩张速度及盈利能力不及预期;体检中心快速扩张过程中的管理风险。

浪潮信息:业绩略超预期,内外发力巩固公司“云+数”全生态

事件:公司近日发布2018年三季报,第三季度单季实现营业收入144.42亿元,较上年同期增长93.04%,归母净利润1.76亿元,同比增长65.71%,EPS为0.14元,同比增长53.25%;前三季度累计实现营业收入335.96亿元,较上年同期增长102.62%;归母净利润3.72亿元,同比增长48.76%,EPS为0.29元,同比增长22.75%。
    中标中移43.4亿元服务器订单,收入增速有望保持。2018年10月底,中国移动67519台服务器采购招标中标结果显示,公司合计中标高达43.4亿元,其中均衡型服务器2档中标50%,高端应用服务器和计算型服务器1档分别中标30%,均衡型服务器1档和存储型服务器1档分别中标20%。公司一二三季度收入增速均保持在100%左右,全年收入增速预计仍将翻倍增长。
    公司大力投入研发,发布基于OpenStack的AI云平台。2018年三季报中,公司研发投入同比增长172.76%,重点投入AI领域的研发,在8月份的InspurWorld2018大会上公司发布了基于OpenStack的AI云平台,该平台基于OpenStack开源云环境,支持GPU虚拟机,能够以多租户形式按需分配计算资源,同时内置Caffe-MPI、TensorFlow-OPT、CNTK等主流深度学习框架,整合了训练数据、模型文件、计算资源,可实现AI的快速高效操作和开发,进一步完善了公司“云+数”的生态圈。
    股权激励提振员工士气,布局人力资源匹配业务增长。公司股权激励计划授予登记完成,有利于激发员工活力。同时伴随着业务规模的增长,公司相应增配研发和销售人员,加强售后服务能力,18年三季度管理费用和销售费用分别同比增长98.39%和39.47%。
    投资建议:预计公司2018年、2019年、2020年的EPS分别为0.51元、0.64元和0.71元。基于以上判断,维持“买入”评级。
    风险提示:AI服务器产品发展速度存在不确定性,存储产品的推广速度具有不确定性等,公司海外市场拓展存在不确定性。

东诚药业三季报点评:核药持续向好,非经常性损益拖累业绩

事件:公司发布2018年三季报,实现营业收入163085.61万元(+44.57%),归母净利润19370.30万元(+40.10%),扣非后实现归母净利润20242.06万元(+50.36%)。同时预告2018年归母净利润为24168.7-29347.71万元,同比增长40-70%。
    收入增速略有提升,非经常性损益影响表观增速 前三季度公司营业收入增速与中报相比增加9.63个百分点,略有提升,主要是由于:1)云克注射液、那屈肝素钙收入增长;2)合并了安迪科18年Q2-Q3报表。销售费用、管理费用分别同比增长65.05%和48.24%,主要是由于收入同步增长。研发费用同比增长152.49%,主要是由于一致性评价工作及部分项目的开展。财务费用同比增长36.25%,主要由于利息支出、汇兑损失增加,其中3季度单季确认财务费用2607万元,同比增长121.5%。前三季度确认非经常性损益-871.77万元,与去年同期相比减少1236万,拉低了利润增速,主要是由于并购安迪科时形成的金融负债公允价值变动的影响。
    业务布局不断推进,核药持续向好 公司核药板块前三季度延续了良好的增长态势,预计前三季度核药板块利润占比已经接近70%。其中云克药业利润增长25%左右;安迪科利润增长25%左右,其中18F-FDG增长40%以上,由于设备销售收入尚未确认,利润未完全释放。东诚欣科归母净利润增长15-20%。我们预计云克药业、安迪科和东诚欣科2018年全年利润增速分别有望达到25%、25%、15%,合计贡献净利润2.2亿元,利润占比达到80%左右。公司积极布局核医药上下游产业链,3季度先后与国投聚力合资成立基金用于核药中心建设与收购;与中科院近代物理研究所签订战合资成立新型核素及核药创新研发公司。安迪科广东核药房也已经获得GMP认证,西安、石家庄、青岛等地的核药房在建设之中,核药房全国性布局正在逐步落地,预计公司核药板块复合增速保持在25-30%。
    制剂快速增长,硫酸软骨素继续回暖,原料药整体基本稳定 公司那屈肝素钙已经在19个省市完成中标,进入快速放量期,预计全年那曲肝素销量有望接近400万支,利润增速40%。原料药业务中,中泰生物凭借低成本优势,利润持续增长;肝素原料药受汇兑损失、订单结构等因素影响,利润有所下滑;合计来看原料药业务整体利润仍略有增长。随着核医药利润占比逐步提升,原料药业务对公司整体盈利和估值影响较小。
    盈利预测和投资评级 由于汇兑损失增加,减少净利润约2000万(之前预期0),原料药贡献净利润比预期少1000万,我们下调18年利润预测至2.70亿元(原为3.00亿元)。核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好,此外PETCT配置审批权限下放,SPECT配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期,核心业务--三大核药子公司业绩预测不变。预计18/19/20公司归母净利润分别为2.70亿、3.79亿和4.75亿元,增速为56%/41%/25%,对应EPS分别为0.35元、0.49元、0.61元(暂未考虑定增),PE分别为22.37X、15.92X和12.72X。公司估值:1)核医学:18年归母净利润2.20亿元,增长94%,考虑核医药板块2家寡头竞争,壁垒极高,竞争格局好,市场空间大,盈利能力极强,应给予一定估值溢价,给予35倍PE,对应2018年市值77亿元。2)普通制剂:以那屈肝素钙为代表的低分子肝素制剂保持快速增长,有望陆续获批依诺肝素、达肝素,18年净利润0.52亿元,给予25倍PE,对应2018年市值13亿元。3)原料药业务贡献净利润抵消集团费用等。公司合理市值90亿元,维持“买入”评级。
    风险提示:原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润;核素药物增速不及预期。

星宇股份三季报点评:业绩拐点,超预期到来

事件。公司发布2018年三季报:前三季度公司实现营收37.24亿元,同比增长23.84%,归母净利润4.39亿元,同比增长35.76%,扣非净利润3.9亿元,同比增长38.73%。
    营收加速增长,业绩拐点来临。18Q3实现营收12.74亿元,同比增长26.64%。公司营收表现良好,符合我们的预期。相比上半年(+22.43%),三季度营收增速出现加速的势头,我们认为,其主要在于:1)公司配套的大众新宝来、探歌LED大灯量产,且两款车型月销量环比快速增长;2)公司配套的奥迪A3、Q5L氙气大灯持续上量;3)公司配套的日系车型,如广丰、广本、一汽丰田,在弱势背景下均表现优异,公司受益无疑。
    短期毛利率较低,但反转在即。18Q3公司综合毛利率20.82%,环比下滑1.32pct,同比下滑1.19pct。我们认为三季度毛利率表现不佳的原因主要是:1)预计公司配套的LED尾灯(毛利率相对最高)占比相对下降,以致公司总体产品结构变化;2)LED大灯在量产初期需要改进之处较多,毛利率并不高,进而拖累总体毛利率。但我们预计,随着LED大灯的产量爬坡,毛利率将稳步提升,预计可超越此前综合毛利率,届时,公司利润弹性将高于营收弹性。
    费用控制佳,利润超预期。公司三季度归母净利润1.39亿元,同比增长43.85%,扣非净利润1.22亿元,同比增长54.91%。净利润超出市场预期,主要在于公司三项费用控制较好。18Q3,公司销售/管理费用率分别为2.76/6.01%,同比分别-1.15/-3.02pct,公司销售费用相比去年下滑10.53%,体现公司较好的费用控制能力,另外,研发费用相比去年下滑24%,我们推测主要是去年同期公司试验费用较多所致。
    我们认为,星宇正处新一轮高成长的起点,核心逻辑是:
    1)受限于公司此前客户范围较窄,公司配套的爆款车型相对较少,但其也意味着,单个爆款车型的配套,可为公司带来非常大的业绩弹性;
    2)LED大灯价格高,毛利率相对亦较高,因此其有极高的业绩弹性,我们预计,单个车型的LED大灯配套(假设年销量10万以上),可给星宇带来5%-10%的业绩弹性,非常可观,除了新宝来、探歌,2019年,公司配套LED大灯的换代速腾、迈腾、吉利帝豪也将上市;
    3)星宇已经进入主流合资品牌以及部分豪华品牌的供应体系(部分品牌或车型是全球供应),而此时正是大规模拿单的初期,未来潜力无限。
    维持“买入”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.1、8以及10.3亿元,对应当前市值,PE分别为19、14.5以及11倍,维持“买入”评级。
    风险提示。LED车灯进展缓慢;乘用车市场出现大幅下滑。

翔鹭钨业2018年三季报点评:业绩再创新高,产能扩张或对冲价格下行压力

事件:
    公司发布三季报,2018年1-9月实现营收12.33亿元,同比增加74.83%;归母净利润8934万元,同比增加69.51%;实现基本每股收益0.53元,同比增加70.97%。
    点评:
    1、单季营收和利润均创新高:三季度单季营收4.6亿元达到2016年有数据以来最佳,并且同比增加明显,我们认为主要是并购的大余隆鑫泰并表所致。而单季利润3611万元,不仅环比连续5个季度增加,更创历史新高。我们认为利润的增长更多取决于行业因素。尽管三季度宏观经济形势有下行压力,但制造业投资仍旧处于触底回升态势,钨产业链价格整体保持高位,公司主营产品碳化钨三季度含税均价260元/千克,同比上涨11%。
    2、产能扩张或对冲价格下行压力:尽管公司三季度业绩取得历史最佳,但利润增幅也出现了缩窄的趋势,与之关联的是三季度碳化钨价格环比回落5.2%。不过即便面临价格下行压力,但公司大余隆鑫泰技改完成将增加APT\钨粉\碳化钨粉等产品自给率,而精密制造公司深加工产品开始投放产能,硬质合金产销量有望扩张。通过中间品种自给率提升叠加硬质合金产销量扩张,价格下行压力有望得到对冲。不过总体而言,我们仍看好在更积极的财政和更稳健货币政策下,扩内需稳消费举措对公司下游需求的支撑,十月份价格已企稳抬升趋势。
    3、投资建议:公司钨粉末系列产品竞争力突出,产业链上下游布局不断完善。预计2018-2020年公司归母净利分别为1.26\1.49\1.8亿元,EPS为1.26\1.49\1.80元,对应PE为14.94/12.68/10.46,公司目前估值处于低位,维持“买入”评级。
    4、风险提示:贸易战、需求不及预期、泛亚库存释放。

顺络电子:盈利能力持续提升,高管增持体现长期成长信心

事件:顺络电子发布三季报,2018年前三季度实现营收17.5亿元,同比增长25.88%,归属于上市公司的净利润3.61亿元,同比增长40.81%,扣非净利润3.21亿元,同比增长52.09%;同时预告2018年归属于上市公司的净利润4.44-5.12亿元,同比增长30%-50%。
    三季度净利润和扣非净利润增速快于营收增速,盈利能力持续提升。公司前三季度营收增速25.88%,扣非净利润增速52.09%,三季度单季度营收增速7.63%。第三季度实现收入6.2亿元,同比增长7.63%,归属于上市公司的净利润1.35亿元,同比增长63.08%,扣非净利润1.3亿元,同比增长67.25%,三季度单季度利润创历史新高,净利润和扣非净利润增速快于营收增速。报告期内,市场领域的拓展(通讯、汽车电子、物联网及模块等)和新产品开发于本年度均取得了持续性的重大进展,汽车电子领域获得了全球一流汽车电子企业高度认可,电感类产品大客户份额提升,非电感类产品未来有望获得成长。报告显示三季度毛利率/净利率分别为38.12%/21.97%,同比增长5.05%/7.37%,环比增长2.36%/2.15%。公司盈利能力提升主要原因是高端产品占比提升,产能利用率提升和公司管理效率的提升。
    董事长和高管持续增持,体现未来长期成长信心。公司今年以来业绩持续增长,半年报业绩增长超过业绩预告上限,三季报业绩增长处于业绩预告中值向上区间,体现出良好的发展态势。受市场环境影响,公司股价有较大调整,公司高管基于对于公司长期看好的信心,进行了增持。其中第一次增持金额7035.7万元,已经于2018年7月16日实施完毕。公司于10月17日公告了第二次高管增持方案,公司董事兼总裁施红阳先生及副总裁李宇先生本次增持金额预计不低于人民币1亿元(含)且不高于人民币2亿元(含)。显示出公司对于未来长期看好的信心。通过本次增持,高管股权比例进一步提升,更有利于理顺利益关系,有利于公司长期发展。
    5G技术储备充足,高壁垒技术升级下的高端新产品放量是持续公司成长的长期逻辑。5G方面,公司在射频电感,陶瓷背壳方面均有技术储备。射频电感方面,高频小型化是趋势,往上升级具备极高壁垒,01005电感涉及到半导体光刻工艺,国内仅顺络一家能够量产,陶瓷背壳方面,下半年有望量产;展望未来,顺络的电感关键设备实现了自主研发,自动化程度高,效率高,构建和公司的核心壁垒,顺络电子利用自身的技术优势,往高端产品拓展,推出更多新产品,拓展通讯、汽车电子、物联网等领域的发展,将带来公司的长线发展。
    投资建议与评级:预18-20年公司净利润分别为4.99/6.47/8.27亿元,EPS分别为0.61/0.79/1.01元,当前股价对应PE分别为23.20/17.88/14倍,维持买入评级。
    风险提示:宏观经济下行,电感景气度下行,新产品开发与放量不及预期。

埃斯顿:机器人业务逆势高增长,财务费用影响利润增速

事件公司10月24日发布三季报,2018Q1~Q3,公司实现营收10.64亿元,同比增长60.15%;归母净利润7071万元,同比增长20.03%。
    2018Q3单季度实现营收3.40亿元,同比增长60.15%,归母净利润1440万元,同比-23.38%。
    公司预计2018年1-12月归母净利润:9305.4万元-13027.56万元,同比上年同期增长:0%-40%。
    报告摘要收入高增长,财务费用影响利润增速。公司营业收入依然延续高增长态势,但利润增速远低于收入增速,主要是因为:1)业务快速发展期时资金需求大,财务费用大幅增长。报告期内,公司财务费用3096万元,同比大幅增长238.5%;2)公司今年加大研发投入和人员引进,管理费用和研发费用增速也高于收入增速。报告期内,管理费用1.22亿元(yoy +87.27%),研发费用1.04亿元(yoy +85.68%)。不过公司销售费用7546万元(yoy +37.43%),规模效应和管理能力明显体现。假设公司财务、管理和研发费用和收入增速一致,归母净利润将达到1.03亿元,同比增长74.5%。
    经营质量持续改善。报告期内,公司综合毛利率36.14%,同比提高3.47pct,环比持平,主要是因为公司机器人业务快速增长,竞争力和规模效应带动毛利率提高。2018Q3单季度实现经营现金流净额4471万元,同比增长82.53%,现金流持续改善。截至三季度末,公司预收账款1.2亿元,同比大增267.63%,说明公司新签订单高速增长;
    应收账款同比增长64.46%,存货同比增长62.95%,基本和收入增速一致,经营依然稳定。截至三季度末,资产负债率52.88%,同比提高11pct,主要因为公司处于业务快速发展期,对资金需求较大。
    机器人业务逆势高增长,运动控制业务依然强劲。受经济下行压力影响,2018Q1-Q3我国工业机器人产量10.83万台,同比增速回落至9.3%,但公司工业机器人及智能制造业务继续保持100%以上增长,在行业景气度低迷、竞争愈发激烈的情况下,机器人业务依然维持翻倍增长态势,品牌和竞争优势越发凸显。公司是国内少有的打通“核心零部件+本体+集成”全产业链的国产机器人龙头,在金属成型、新能源、3C 领域已建立了自己的竞争优势,在机器换人的大趋势下,有望长期保持高速增长态势。
    运动控制系统产品增长50%以上,数控机床伺服系统预计增长15%左右,也抵御住了经济下行的影响。在TRIO 控制器+埃斯顿交流伺服系统的协同效应下,公司的正逐渐从核心部件生产商向高端运动控制解决方案提供商转化,具备提供复杂运动控制解决方案的能力及高附加值的产品,有望长期受益我国产业升级。
    盈利性预测与估值。公司是国内为数不多的具有自主技术(控制器、伺服系统、机器人本体、减速装置、视觉系统、核心算法等机器人核心部件)的机器人企业之一,核心零部件自主化率高达80%。预计2018-2020年公司净利润分别为1.14亿、2.02亿和3.26亿,对应PE 分别为74倍、42倍和26倍,维持“买入”评级。
    风险提示:行业竞争加剧、外延整合不达预期

万年青:18Q3业绩超预期,四季度新高万事俱备

事件:万年青10月 25日发布三季报,2018年前三季度公司实现营收70.18亿元(+52.06%),归母净利润8.72亿元(+272.58%),扣非归母净利润8.95亿元(+290.39%)。其中Q3单季度实现营收29.27亿元(+56.51%),实现归母净利润3.58亿元(+144.39%),扣非归母净利润3.76亿元(+156.66%)。Q1-Q3加权ROE25.12%,比去年同期提升16.99%。
    投资建议:我们认为,三季报超预期的表现反映了江西地区供需大幅度改善,由于淡季停窑比去年更加严格且目前库存处于历史低位,我们认为Q4价格及利润创下历史新高的概率很大。如果安徽最终按照征求意见稿执行历史上首次冬季强制错峰生产,则长江流域地区的水泥将整体供不应求,价格盈利上涨空间更大。我们上调2018-2020年盈利预测至13.8、14.0、14.9亿元,对应EPS 分别为2.25、2.28、2.43元(+0.28,+0.22,+0.2元),目前估值为5.5、5.4、5.1倍,上调目标价至17.1(+1.7)元,基于7.5倍2019年净利润,维持买入评级。
    Q3淡季不淡,价格盈利保持高水平:根据我们测算,公司Q3水泥及熟料销量656万吨,同比增加13.1%,不含税平均售价307元/吨,同比增长91元/吨,环比增长24元/吨。公司Q3吨成本环比Q2略有下降,吨毛利122元/吨创历史新高,同比上升63元/吨,环比上升27元/吨。Q3销售管理进一步改善,吨三费18元/吨,同比下降1元/吨,环比下降5元/吨,继续保持行业领先地位。
    错峰并未大面积放松迹象:近期各地省份陆续发布2018至2019年冬季错峰生产停窑计划,我们并未发现错峰生产有大规模放松迹象。同时,由于十三五期间巨大的环保压力,安徽发布征求意见稿,有望历史上首次执行冬季强制错峰生产。安徽是华东熟料大省,如果最终严格执行错峰生产,Q4长江流域供需关系将得到极大改善,整个华东和长江流域都将保持极高的景气度。
    基建地产无需过度悲观:我们注意到了近期由于低迷的基建和房地产上市公司数据,市场对基建及房地产的预期极为悲观。但我们认为,就房地产而言,目前江西主要城市地产库存均位于低位,因此未来几个季度新开工不会出现快速下滑,从而支撑水泥需求;而就基建而言,江西十三五规划基建强度较大,今年1-8月公路水路累计投资350亿元,同比增长34%,反映了强劲的基建需求。而随着政府基建补短板基调确定以及PPP 清库结束,基建将逐渐复苏,因此我们认为基建在未来几个季度仍能很好支撑江西水泥需求。

广汇能源:三轮驱动,业绩大幅提升进入收获期

1.三轮驱动,量价齐升,业绩中枢向上
    公司采取“大能源、大物流、大市场”战略,拥有丰富煤炭、油气资源,形成以能源物流为支撑的煤炭开采、煤化工转换、油气勘探开发、天然气液化四大业务板块,是国内唯一一家同时拥有煤、气、油三种资源的民营企业。(1)煤炭方面,2018年1-9月份,公司煤炭产销量分别为419.46万吨、601.77万吨,同比增长42.74%、32.2%。其中第三季度,受国内煤炭市场回暖、淖毛湖周边兰炭厂开工率提升等利好因素影响,公司煤炭产销量分别同比增长109.47%、26.96%。(2)煤化工方面,1-9月份,甲醇产销量分别为79.25万吨、79.28万吨,同比增长9.73%、7.86%,其中第三季度同比增长4.40%、3.97%。煤化工副产品产销量分别为28.16万吨、28.42万吨,同比增长18.97%、17.05%,其中第三季度同比增长4.19%、0.96%。清洁炼化公司一期炭化Ⅱ系列已于2018年6月投产转固。第三季度,煤焦油产销量分别为6.39万吨、5.64万吨。(3)天然气方面,公司拥有吉木乃工厂、哈密新能源工厂,总计产能约11亿方。同时拥有启东LNG接收站,一期规模60万吨/年,实际可达80万吨/年。1-9月份,公司天然气产销量分别为8.85亿方、16.17亿方,同比增长14.18%、51.82%。其中外购气和自产气销量分别同比增长164.2%、12.2%。启东LNG接收站接卸LNG59.61万吨,累计出库59.93万吨,居国内LNG接收站周转效率第一名。
    受益能源价格普涨,公司主营产品煤炭、甲醇、LNG价格均不同程度上涨。公司2018年Q1-Q3,单季度分别实现归母净利润5.30亿元、3.37亿元、4.94亿元,总计13.61亿元,同比+451.40%,大幅提升。
    2.新增项目陆续投产,进入收获期
    2005-2015年,我国天然气产销量CAGR分别达10.6%和15.2%。经历2015-2016年低速增长,受益“环保攻坚战”、“煤改气”、北方“2+26”城市冬季取暖全面禁用煤等政策推动,我国天然气再次进入黄金发展期,具有行业Alpha。2018年1-8月,我国天然气表观消费量1804亿方,同比+20%;进口量789亿方,同比+38.4%,供不应求。公司启东LNG接收站二期115万吨/年、三期300万吨/年,分别预计2018年底、2019年底投产,尽享我国天然气溢价、发展红利期。同时,公司在建煤炭分级提质利用及煤焦油加氢项目,已部分投产。红柳河至淖毛湖铁路项目有望2018年12月试运,届时降低煤炭运输成本。
    3.盈利预测及评级
    我们预计公司2018-2020年归母净利分别为17.62亿元、23.04亿元、31.05亿元,对应EPS0.26元、0.34元、0.46元,PE17.3X、13.2X、9.8X。考虑公司“煤、气、油”三轮驱动,受益能源价格普涨,天然气再次进入黄金发展期,公司LNG接收站陆续投产进入收获期,业绩中枢持续向上,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:宏观经济下滑;天然气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降;在建项目投产进度不及预期。

国瓷材料:聚焦电子元器件及汽车尾气催化材料,公司业绩环比持续向上

事件:公司发布2018年三季报,实现营业收入12.69亿元,同比+41.23%;实现归母净利润3.95亿元,同比+127.88%,实现扣非后归母净利润2.66亿元,同比+63.48%,前三季度EPS0.63元。其中Q3实现归母净利润1.15亿,同比+90.78%,环比-44.18%,扣非后归母净利润1.10亿元,同比+107.88%,环比+26.39%。业绩符合预期。公司业绩增长主要原因是:(1)公司产品电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好,收入和利润同比增加;(2)公司外延式发展协同效应显著,子公司王子制陶、深圳爱尔创业绩贡献增加。
    MLCC量价齐升,产业链延伸保障长远发展。近年来,新能源汽车、智能穿戴等行业爆发,MLCC行业需求持续旺盛,带动上游陶瓷粉末需求快速增长,公司MLCC粉体产能从5000吨/年持续扩产到10000吨/年,后续仍将进一步扩充产能。公司与重要供应商宜昌华能董事长林福平设立合资公司,向产业链上游延伸,有效保障公司MLCC粉供应。
    国六推广助力汽车尾气催化板块业绩增速发展。公司收购王子制陶进军蜂窝陶瓷,并购博晶科技切入铈锆固溶体,控股江苏天诺布局分子筛,加上15年自主研发的高纯氧化铝,完成了在汽车尾气四大上游材料的布局。今年国六标准发布,有望带来新的GPF/DPF空间,公司先前储备的相关产品处于行业领先地位,有望实现弯道超车。公司目前四大材料正处于下游送货验证阶段,有望陆续实现突破。
    纳米氧化锆持续发力。公司纳米氧化锆业务技术领先,不断开拓下游应用。控股爱尔创进军齿科领域,现阶段放量迅速。合资成立蓝思国瓷,加速在苹果watch等领域的应用,未来有望随着陶瓷应用领域的拓展实现跨越式发展。
    盈利预测与投资评级。预测2018-2020年EPS分别为0.85元、0.98元和1.26元,对应PE18X/16X/12X,维持“买入”评级。
    风险提示:产品拓展低于预期的风险。

恒逸石化:三季度PTA盈利大幅提升,业绩同比增长121.22%

1、Q3PTA价格、盈利提升,带动业绩大幅增长。Q3公司各产品价格(PTA、聚酯、己内酰胺)均有增长,带动营收、利润增长,其中PTA贡献最大。Q3,PTA均价7560元/吨,同比+46.5%,环比+33.5%;价差方面,PTA-PX平均价差约1350元/吨,高点超过2000元/吨,同比扩大近600元/吨。Q3POY均价10830元/吨,同比+29.5%;己内酰胺均价16050元/吨,同比+19.8%。2. PTA及涤纶双弹性,业绩有望持续向好。
    2、PTA景气度预计仍将维持。近期随着PTA现货价格下降,PTA-PX价差高点回落,目前在580元/吨。但上游PX价格、盈利仍维持在高位,未来随着上游PX产能的释放,PTA环节利润有望回升。公司参控股PTA产能1350万吨(权益产能612万吨),全球最大,对市场的影响力较大;PTA宁波项目非PX生产成本每吨400元,远低于行业平均水平。公司凭借规模优势和成本优势,未来PTA仍将贡献较大业绩弹性。
    3、大幅扩张长丝产能,充分享受景气周期。公司现有长丝产能216万吨,通过并购和技改,公司的聚酯产能有望在未来3-5年扩大至1000万吨,将充分享受景气周期。
    4、通过文莱PMB石油化工项目的实施,公司形成上下游炼化一体化产业格局。文莱一期项目达成后,预计年产PX150万吨,苯50万吨,化工轻油、 汽油煤油共计600万吨;文莱二期项目预计年产乙烯150万吨,PX200万吨,总计1400万吨原油加工能力。恒逸文莱PMB项目进展顺利,目前银团贷款到位,预计一期800万吨/年将于18年底建成,19年可以开始为上市公司贡献利润。
    5、盈利预测及评级
    预计18-20年公司净利润为34、50、59亿,EPS1.48、2.17、2.59元,对应PE 为10 倍、7 倍、6 倍;维持“买入”评级。
    风险提示:油价大幅下跌。

贝达药业:业绩筑底回升,研发逐步进入收获期

埃克替尼医保持续放量,18Q3业绩重回正增长。公司18年前三季度归母净利润1.46亿-1.53亿元,较去年同期下降28.1%-24.8%,中值1.50亿元,同比下滑26.5%,较中报业绩(-51.4%)显著改善,其中18Q3单季度净利润0.79亿-0.86亿元,同比增速20%-30%,业绩重回增长:1)收入端提速:前三季度埃克替尼销量增速29.2%,收入同比增长20.7%,“以价换量”效果突出,其中Q3单季度销量增速30.4%,收入增速28.2%,基本实现“量价挂钩”,收入端提速显著;2)利润端现拐点:18Q3单季度利润增速20%-30%,自17年以来利润首次正增长,且是在研发投入、无形资产摊销较大增加下实现正增长,表明大幅降价后,医保放量带来的业绩拐点已现,预计埃“以价换量”带来的业绩增长有望持续。
    新药研发投入持续增加,研发进入收获期。公司近3年持续加大研发投入,17年投入3.8亿元(+138%),占比销售收入37%,18年上半年研发投入亿元2.7亿元,占比销售收入46%;目前在研项目超过30项,其中7项处于临床阶段,各项目顺利推进:1)Ensartinib全球多中心Ⅲ期,Vorolanib肾癌适应症Ⅲ期临床入组顺利,预计18年完成病人入组,MIL60项目Ⅲ期18年完成80%病人入组;其中Ensartinib国内Ⅱ期临床18年完成入组,计划预计18年底申报生产,预计19-20年获批,全球多中心预计20-21年获批;2)Vorolanib眼科适应症、BPI-2009C、BPI-9016M、BPI-15086、BPI-3016等项目临床研究顺利推进;3)氯法拉滨18年完成补充临床研究,预计18年有望报产,高氨血症药物苯丁酸钠已报生产在审评,18年有望获批。
    盈利预测与投资建议。公司业绩18H1触底后三季度开始反弹,在研品种年底开始陆续报产,研发进入收获期。综合考虑产品竞争因素、凯美纳医保增量持续释放和研发投入加大等因素,调整业绩预期,中长期逻辑不变,18-20年净利润分别为2.18/2.59/3.29亿元,同比增速-15.3%/18.7%/27.1%,21年起有望开始爆发式增长。公司立足中国,创新全球!值得长线坚守,分享“未来创新龙头”成长。19年合理估值210 亿元,维持中长期“买入”评级!
    风险提示:创新药临床&上市的风险;产品竞争加剧风险。

克明面业三季度点评:成本费用双降,全年业绩确定高增长

事件:公司2018年前三季度实现营业收入19.98亿元,同比增25.08%,归母净利润1.64亿元,同比增66.87%。其中单三季度实现营业收入7.1亿元,同比增长22.54%,归母净利润4875.4万元,同比增长57.95%。
    挂面业务稳定增长,全年业绩确定高增长
    今年以来公司执行稳健的销售政策,渠道下沉和营销策略效果良好,挂面业务保持稳定增长。公司通过研发、收购打开了诸多挂面细分高端市场,杂粮面、营养面、蔬菜面等差异化挂面产品和乌冬面、鲜湿面等湿面制品销售良好,产品结构升级明显。五谷道场随着营销和管理的整合,今年实现大幅减亏。今年以来,公司在费用方面也进行控制。单三季度,公司销售费用率10.58%,较去年同期下降0.92个百分点,管理费用率4.11%,较去年同期下降1.68个百分点。实现销售费用率和管理费用率双降。公司预计2018年实现归母净利润1.8亿-2.36亿元,同比增长60%-110%,全年业绩确定高增长。
    面粉自给率提升,推动毛利率上行
    从去年开始公司开始布局上游面粉加工业务,以达到面粉自供,可以每吨面粉减少成本100-150元,到今年年底,公司面粉自供率有望达到50%。公司这一“产业链一体化”策略效果逐渐显现,今年前三季度公司实现毛利率24.39%,较去年同期提升1.24个百分点。预计到2020年,公司完成上游面粉布局,能够实现面粉全自供。
    股权激励计划落地,激励机制完善 2018年7月公司公告股票期权激励计划,拟向公司中高层和核心技术骨干授予权益总计1721万股,约占公司总股本的5.16%。激励计划有效期为48个月,按40%、30%、30%的比例分三期行权,行权条件为2018-2020年净利润增速分别不低于40%、29%、28%。近期公司完成2018年股票期权授予工作。通过股权激励、员工持股计划实现管理层、员工和公司利益深度绑定,有望推动公司业绩稳步增长。
    盈利预测
    基于面条稳健增长、面粉快速增长、五谷道场并表增厚收入、后续持续推新品等因素,我们看好公司收入增长提速;考虑到快消品回暖、销售环境有望改善,以及公司高毛利新品的发展潜力,和外延整合之后所能形成的协同效益,我们预测2018年公司实现净利润1.92亿元,同比增长70.94%,实现EPS 0.58元,当前股价对应PE 22.94倍。衡量公司业绩增长速度与成长性,给予26倍估值,目标价15.08元,给予增持评级。
    风险提示
    公司经营出现重大瑕疵,经济出现重大变化,食品安全问题等。

徐工机械:三季报预告业绩符合期,看好公司未来进一步提升盈利质量

事件:公司近日发布2018年三季报业绩预告,其中前三季度实现归母净利润14.5-15.5亿元,同比增长86.9%-99.8%;Q3单季度实现归母净利润3.5亿元-4.5亿元,同比增长53.8%-97.8%。
    工程机械行业销售延续上半年强劲态势,公司起重产品市占率稳中有升。今年前三季度国内工程机械市场保持强劲增长态势,2018年1-8月共计销售汽车起重机22238台,同比增长71%,其中徐工占比47%;履带起重机1-8月共计销售690台,同比增长-18%,其中徐工占比43%;随车起重机1-8月共计销售10081台,同比增长35%,徐工占比59%。根据公司半年报显示,公司起重设备市占率约50%,按照2018年1-8月起重机行业销售数据,公司起重设备市占率约50.5%。此外公司优势产品还包括路面机械、桩工机械、大型矿山机械等,公司产品在多个领域保持国内乃至全球领先地位。
    严控销售政策,坏账不断出清,公司盈利质量逐渐回升。公司信用销售政策较同行业平均水平明显更为严格,坚决杜绝“低首付、零首付”等激进的销售策略。今年以来公司回款水平明显好转,历史坏账基本出清,我们判断公司下半年毛利率将高于上半年水平,盈利质量进一步提升。
    “混改”列上日程,未来有望进一步提升公司经营效率。公司母公司徐工集团下半年被纳入江苏省首批混合所有制改革名单以及国企改革“双百名单”,本次混改有望将集团优质资产集中注入上市公司体内,如近两年发展迅猛的挖机事业部。如混改顺利完成,我们判断公司经营效率将进一步提升。
    “贸易摩擦”对公司海外业务影响有限。根据国家海关的最新数据,上半年,徐工品牌产品出口总额居行业第1位,公司海外销售收入37.04亿元,同比增长68.73%,其中出口美国的产品产值不足1亿美元,占比较小,贸易摩擦对公司影响十分有限。公司抓住国家“一带一路”战略,积极开拓东南亚及非洲发展中国家市场,凭借过硬的产品质量在当地赢得了稳固的市场份额。
    投资建议:基于对工程机械行业中长期趋势向上的判断,我们看好公司横向发展逐步增加优势品类,跻身全球一线工程机械公司。我们预计公司2018年-2020年公司营业收入分别为368亿元、441亿元、511亿元;净利润分别为19.5亿元、25亿元、29亿元。对应2018年-2020年PE分别为14X、11X、9X,维持“买入”评级。
    风险提示:工程机械行业景气度下滑;全球经济不景气;其他风险等。

赢合科技:三季度业绩保持高速增长,客户结构不断优化

事件:公司于10月12日发布2018年三季报业绩预告,2018年1-9月公司实现归属于上市公司股东的净利润1.99-2.14亿元,同比增长42%-52%,2018年三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润0.3-0.43亿元,同比增长13%-66%。
    点评:
    业绩增长符合预期,多项举措渐显成效。公司是以锂电池专用自动化生产设备的研发、设计、制造、销售与服务为核心的锂电设备制造龙头企业。业绩增长主要是由于:公司锂电设备收入保持较快增长,同时,公司通过全价值链运营管控体系,不断加强经营管控,经营成本得到有效控制,经营效率同比稳步提升。
    相较过去,客户结构明显优化。报告期内,公司持续加大市场开拓力度,积极拓展国内外大客户,目前已获得LG化学、宁德时代和比亚迪等国内外一线动力电池厂商部分订单,客户结构持续优化,公司营业收入同比稳步增长。同时,为了面对激烈的市场竞争以及提高产品能力,公司持续加大产品研发和技术创新,产品竞争力逐步提升,客户对公司的产品及整线模式认可度不断提高。
    公司未来将保持稳健发展的战略,加强对于风险的管控。面对整体动力电池行业的不确定性,主要是下游电池企业的分化以及现金流紧张等情况,公司将进一步管控风险,订单增长与稳健发展摆在同等位置,对于客户进行分类甄别,尤其是在整线客户中。公司整线模式具备高品质、低能耗、交付快、爬坡快及直通率高等优势,已经得到国能、力旋等客户的认可,预计未来在保证客户质量的情况下,继续取得突破。
    盈利性预测与估值。我们认为看好公司的龙头地位:1、进一步整合雅康后,补足短板,在大客户端有望突破,客户结构持续优化。2、引入运营管控体系后,整线模型议价能力增强,净利润率有望上修。我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为3.2、5、7.6亿,EPS分别为0.85、1.3、2,对应估值27倍、17倍、11倍,给予买入评级。
    风险提示:国内锂电设备下游扩产不达预期;政策风险

先导智能:单季度增长加速,期待全球化逻辑落地

事件:公司于10月12日发布2018年三季度业绩预告,2018年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润5.01-5.85亿元,同比增长80%-110%。2018年三季报实现归属于上市公司股东的净利润2.09-2.39亿元,同比增长110%-140%。
    点评:
    业绩增长符合预期,银隆订单落地。公司业绩保持较快增长,符合预期。报告期内,受益于国家对新能源产业的支持,锂电池行业继续快速持续发展,公司锂电池设备业务也实现了持续快速的增长,银隆合同的顺利解决,增强了公司的业绩确定性;公司在稳定原有客户的基础上,积极开拓新客户,锂电池相关设备的生产销售业绩较去年同期有显著提升;本报告期公司合并报表范围内较上年同期新增全资子公司珠海泰坦新动力电子有限公司净利润。
    全球高端电池产能不足,有望成为新的爆发契机。我们认为锂电设备行业虽然上一波扩产高峰已经过去,但是仍存在爆发的可能,主要是高端电池产能仍然不足。随着海外车厂的车型19、20年陆续投放,按照配套电池厂建设1-2年的周期,那么预计今年下半年将逐步进入行业的扩产周期,时间点临近,对于设备企业,LG、三星、松下(特斯拉)等企业订单将会陆续释放。根据草根调研,海外电池厂正积极接触国内龙头设备公司,拥抱国产供应链,我们看好国内锂电设备龙头企业。而作为多个海外车厂的合作伙伴CATL,国产化设备比例达到80%以上,我们认为国内设备公司无论从产能、交期、技术、服务等方面均能够满足要求,随着CATL的电池成本下滑,我们认为整个设备行业国产化提高是必然趋势。
    盈利性预测与估值。我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为7.85亿、10.7、16.2亿,EPS分别为0.89、1.21、1.84,对应估值24、18、12倍,维持买入评级。
    风险提示:下游扩产缓慢;产业链竞争加剧

华兰生物:单抗获批临床&疫苗盈利超预期,上调业绩预测与估值

在研品种依匹、德尼单抗获批临床,大生物布局稳步推进。重组抗CTLA-4全人源单克隆抗体(伊匹单抗)、重组抗RANKL全人源单克隆抗体(德尼单抗)陆续获批临床,单抗研发稳步推进。1)CTLA-4为T淋巴细胞负调节器,可抑制人体免疫反应,削弱免疫系统消灭癌细胞能力,临床上通过抑制CTLA-4可提T细胞分化和增殖,起到抗肿瘤效果。BMS的抗CTLA-4单抗Ipilimumab(商品名Yervoy)2011年获批,临床上单独或与Opdivo联合用药用于晚期转移性黑色素瘤,17年全球销售额12.4亿美金,FDA今年批准Yervoy联合Opdivo一线治疗晚期肾癌中高危患者,此外Yervoy+Opdivo其他适应症处于临床中后期。国内在研企业中,BMS临床3期,国内企业华兰生物、信达生物和博威生物三家18年获批临床,处于同一起跑线。2)重组抗RANKL全人源单克隆抗体临床用于治疗骨质疏松和实体瘤骨转移,目前全球获批上市的为Amgen的Denosumab,商品名Prolia治疗骨质疏松(2010年6月FDA批准上市),商品名Xgeva治疗实体瘤骨转移(2010年末FDA批准上市),17年全球销售额分别为15.8亿美金、19.7亿美金,合计35.5亿美金;国内在研企业中,安进已完成3期临床,国内企业泰康生物1期临床、齐鲁制药、海正药业、津曼特、博安生物、菲洋生物、丽珠集团和华兰生物分别于16-18年获批临床,其中津曼特、丽珠按照创新药申报,其他按照生物类似药申报。
    PDB数据显示进口白蛋白持续下滑,国产企业将受益。PDB样本医院数据显示,进口白蛋白增速自17Q4开始下滑,18Q1-Q2持续负增长,17Q4-18Q2增速分别为1.4%、-3.1%、-9.9%;而国产白蛋白(样本医院数据库)持续稳健增长,17Q4-18Q2分别为12.5%、7.2%、7.7%,国产白蛋白占比持续提升,叠加白蛋白等血制品市场需求稳步增加&渠道改革后库存恢复健康,国产血制品行业有望迎来拐点。我们预计今年血制品业务收入增速10%-20%,渠道建设增加费用投入,预计利润端增速5%-10%。
    四价流感疫苗盈利超预期,上调18/19年疫苗权益净利润至3.7/5.6亿元。公司四价流感疫苗(成人型)18年6月份获批生产,9月份获批签发实现销售。截止9月底,四价流感批签发量127万支,预计18Q3销售确认60-70万支,权益净利润3400-4000万元。受“疫苗事件”影响,竞争对手退出,公司18年将独享四价流感疫苗市场。近期草根调研发现四价流感疫苗供不应求,考虑到市场需求旺盛和独家品种,我们上调单支利润至75元/支(原预测50元/支);相比往年流感疫苗三季度开始大量批签发,今年批签发将集中在四季度,考虑到短期中检所批签发能力,我们微下调全年四价流感疫苗销量至650万支(原预测700万支),按照两种规格出厂均价110元/支计算,四价流感疫苗18年销售收入约7.2亿元,净利润约4.9亿元,权益净利润约3.7亿元(75%权益)。1)需求端—空间大:国内流感疫苗市场过去每年销售约2500-3000万人份(500万儿童苗,2000多万成人苗),假设成人流感疫苗替代35%,则市场需求约700万支。此外,我国流感疫苗渗透率仅为2%左右,相比发达国家30%以上接种率,仍有很大提升空间。2)供给端—短期独家供应,产能3000万人份:华兰生物四价流感疫苗产能约3000万人份,且公司的流感疫苗通过世界卫生组织预认证后,顺利出口至乌克兰、科特迪瓦、柬埔寨等多个国家,产品品质获国际认可;3)竞争格局—先发优势明显,强者恒强:四价流感在研企业16家,但大多处于早期阶段,只有武汉所(18年4月报生产,无流感疫苗生产和销售经验)、科兴生物、上海所已开展临床,预计19-20年获批生产,18年华兰将独享四价流感市场。国内有三价流感疫苗批签发的生产企业13家,华兰凭借产品质量优势,市场份额25%左右,牢牢占据市场首位,为行业龙头。未来即使在研的其他企业四价流感疫苗获批,公司凭借先发优势和品质优势,将牢牢占据市场首位。
    在研项目覆盖单抗、疫苗领域,大生物产业布局稳步推进。公司通过设立华兰生物疫苗和华兰基因工程布局疫苗和单抗业务,实现血制品、疫苗、生物药大生物布局,为公司培育新的利润增长点。1)单抗项目:曲妥珠单抗、贝伐珠单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗已获批临床,其中曲妥珠、贝伐珠处于临床3期,预计20年获批上市;帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗获批临床。2)疫苗项目:除18年陆续获批的AC群多糖、四价流感疫苗外,吸附破伤风疫苗、10μg(小儿剂型)重组乙肝疫苗、20μg重组乙肝疫苗、冻干二代狂苗报生产在审评审批中,预计18-19年有望获批上市,AC群多糖结合疫苗临床3期、H7N9流感疫苗2期临床。
    盈利预测与投资建议:公司整体经营稳健,血制品小拐点向上,独家四价流感业绩有望超预期,上调18-19年净利润至13.1亿、16.0亿(原预测12亿、14.9亿),上调19年合理估值450亿(原预测420亿),19年40%市值空间。血制品、疫苗、生物药大布局,未来生物药若取得突破,中期市值有望突破500亿元,维持“买入”评级。
    风险提示:销售低于预期、新品未能如期获批、行业黑天鹅事件等。

东方财富:东财基金有望成为袖珍版的“天弘基金”

事件:公司公告,近日,公司子公司东方财富证券收到中国证监会出具的《关于核准设立西藏东财基金管理有限公司的批复》,核准设立东财基金,核准股权结构为:东方财富证券出资2亿元,出资比例为100%。
    东财基金有望成为袖珍版的“天弘基金” 依靠支付宝强大的流量入口,5年内,天弘基金成为了国内管理规模最大,净利润最高的公募基金管理公司。截至2018年6月底,天弘基金管理规模1.74万亿,同比增长13%,上半年天弘基金实现净利润17.5亿元,同比增长61%。尽管东财流量与支付宝存在一定差异,但商业逻辑我们认为是类似的。
    东财基金有望贡献净利润3亿元。我们认为东财基金将优先发展同质化较强的现金管理以及固定收益产品。若公司开展货币基金管理业务,假定公司的货币基金管理有望达到2000亿元(活期宝是天天基金网倾情打造的一款投资优选货币基金的活期账户,2016年至2018年上半年活期宝的销售规模分别为1800、2424、1930亿元),以此计算潜在收入为10亿元,净利润为3亿元左右(2018上半年天弘基金净利率为30%)。此外,指数、FOF、量化对冲等领域,公司也具有较大的机会。
    公募牌照对于公司不仅意味着新的增长动力更加是生态体系的完善 公募基金牌照的获得使公司离综合金融服务平台的目的定位更进一步。对于公司来说,业务更加综合将有助于提升公司的整体竞争力。尽管当前公司主要的逻辑仍是流量变现的逻辑,但业务反哺流量值得期待。
    投资建议:维持买入评级。
    风险提示:证券市场不景气,公司业务进展不及预期

爱尔眼科:Q3延续高增长,合伙人计划互利共赢

事件:公司发布2018年三季报预告:前三季度,公司实现归母净利润8.54-9.17亿元,同比增长35%-45%;扣非净利润8.94-9.57亿,同比增长36%-46%。其中Q3实现归母净利润3.45-4.08亿元,同比增长27.49%-50.87%;延续了Q1、Q2高增长。
    1.前三季度营收保持稳健高增长
    公司Q1、Q2分别实现收入17.47亿(+46%)、20.33亿(+46%),归母净利润2.17亿(+39%)、2.92亿(+42%),扣非净利润2.09亿(+38%)、3.18亿(+49%);从第三季度情况看,业绩整体保持高速增长。公司紧紧围绕建设“眼健康生态圈”的战略总目标,不断提升品牌影响力和经营效率,扩大经营规模,各项收入高速增长;从中报看,经营现金流大幅增长,与营业利润额相匹配,反映出公司应收账款管理能力高,资金运转正常。
    2.构建多层级网络布局,并购基金助力持续扩张
    爱尔运营效率高、具备快速复制的能力,2017年医院数已超过200家,截止18年9月底,公司及并购基金旗下眼科医院超过270家(年初超200家,6月底超250家),覆盖了全国30个省市。在扩张方式上,公司和产业并购基金持续通过新建或并购方式加快以地级、县级医院为重点的网点布局,深入探索同城分级诊疗体系建设,纵向推进省域内分级连锁体系建设,横向拓展眼视光中心(诊所)以及社区眼健康服务模式,进一步下沉医疗渠道,扩大核心医院的辐射半径。上半年,公司收购了陇西爱尔眼科医院有限公司51%股权,新建了衡阳雁峰区爱尔眼科门诊部有限公司;产业并购基金加快在各省区域内的医院项目投资建设,储备更多优质标的,强效助力公司的可持续发展和扩张。
    3.股权激励+合伙人充分调动医生积极性,医生培养体系成熟
    医师资源是眼科医疗机构最为稀缺的核心竞争资源,爱尔采取多层次股权激励+合伙人制度+打造一流医科教平台,将核心医疗人员与公司连接为长期利益共同体--目前,爱尔眼科医生超过4000人,为医院扩张及下沉奠定基础。公司的激励计划也逐步进入了收获期,2011年实施的分6期行权的股票期权计划于2018年5月全部完成行权,合伙人计划已经覆盖了129家医院超过1000名医生,第一批合伙人的年均收入较加入爱尔前超过3倍以上。
    4、持续的研发投入与学术研究,行业学术地位稳步攀升
    爱尔的研发和学术平台始终与国际接轨,国际化战略进程不断加速,上半年取得的进展包括:由中南大学爱尔眼科学院发起并主导的全球近视眼大数据多中心研究项目在美国檀香山启动;由爱尔眼科专家主持的“组织工程角膜重建”项目在仿生组织工程角膜的构建和移植已在动物实验上取得成功;成立了角膜病研究所等。长期持续的研发投入和学术研究使得公司的专家团队在业内的权威性和话语权不断增强,公司行业学术地位稳步攀升。
    盈利预测:考虑到去年下半年并表因素基数较高,仍给与18全年30%-35%的增速预期,预计18-20年净利润分别为9.78、12.82、16.79亿,对应PE分别为74/56/43倍,维持“买入”评级。
    风险提示:医院业绩增长不及预期;行业“黑天鹅”事件。

金正大:乡村振兴战略规划发布,农业服务将唱主角,维持“买入”

史上最重要乡村振兴文件,农业强、农村美、农民富是核心。规划出台的背景是农业农村已成为现代化建设中最薄弱环节,虽然新世纪15个中央一号文件聚焦乡村振兴,但实际效果有限,叠加16年以来逐步取消收储之后粮食价格市场化,农民收入能否持续增长成为制约我国经济增长的最短板,以户均5亩计,农民每年种地毛收入仅有3000-5000元。此外保障粮食安全与增产转向提质同样刻不容缓,文件出台正当其时。
    农业服务大幅提高种植效率与农民收入,18年是黄金元年。通过服务提高我国农业竞争力为大势所趋,以国内首家现代化农业服务平台金丰公社为例,通过土地全托管模式,前端通过优化配方减量增收,中端全程机械化大幅提高种植效率,后端订单农业对接正大等下游企业提高销售价格,测算该模式下农民不需自己种地,同时收入可增长20%以上。金丰公社自17年7月成立以来已设立99家县级公社,服务面积约200万亩,预计18-19年公社数将达150家、300家。
    维持“买入”评级。公司管理水平优秀,连续八年国内复合肥销量排名第一,为入选国家品牌计划的唯一农业企业。金丰公社目标成立1000家县级公社、服务5000万农户,利润空间巨大,同时显著拉动母公司复合肥销量,有望成为国内农业服务领域超级独角兽。二季度以来公社以做实服务为主,放缓扩张节奏,影响短期股价;看好公司业绩逐步回暖及金丰公社在农业服务领域的竞争力,维持“买入”。
    风险提示:金丰公社进度低于预期的风险。

捷捷微电:产能与产品扩张齐头并进,成长脉络清晰

晶闸管国产龙头,盈利能力优异。公司成立二十余年,专注于半导体功率器件,尤其是晶闸管与防护器件细分领域。其中晶闸管营收占比在60%以上,在国产市场占有率在45%以上仅次于ST、NXP。公司自2017年上市后进入发展快车道,难得的是公司毛利率在业内遥遥领先,一直在50%以上,得益于公司优秀的技术、精湛的工艺与良好的成本管控。在ROE与人均净利方面,公司亦领先于同行。
    技术实力优秀,迎进口替代良机。公司在晶闸管领域已经获得市场承认,技术与国际巨头看齐,未来将持续扩大国内与国际市场份额。目前功率半导体持续景气,国际巨头正进行经营策略与战略布局的调整,这给了捷捷这样的国产功率器件企业扩张的机会,公司抓住时机扩充产能,以期享受进口替代的红利。
    产能与产品线扩张,成长脉络清晰。公司以晶闸管起家,不断扩充产品结构,以满足下游客户需求,同时实现公司成长。公司IPO募投两大项目:功率半导体器件、半导体防护器件均在今明两年建成投产,同时公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金不超过(含)9.11亿人民币投向电力电子芯片与新型片式元器件、光电混合集成电路封测项目。目前公司形成短期看传统电力电子器件/电子元器件、中期看MOSFET与IGBT、远期看SiC/GaN器件的产品扩张战略,成长脉络清晰。
    盈利预测与投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。考虑到公司细分领域稀缺性与龙头溢价,以及未来年度的高增长预期,给予2019年35倍PE,目标价40.6元。我们预计公司2018~2020年营业收入分别为5.42/6.96/9.04亿元,归母净利润为1.68/2.09/2.76亿元,不考虑定增摊薄,对应PE分别为31.6/25.4/19.2X。
    风险提示:募投项目进展不及预期;国产替代不及预期;行业景气下滑。

深天马A:大股东增持,彰显对公司发展信心

事件:9月18日晚深天马A发布公告,公司实际控制人中国航空技术国际控股有限公司于2018年9月18日增持公司股份1,750,000股。
    大股东增持,彰显对公司发展信心。2018年9月18日,公司实际控制人中航国际通过深交所交易系统增持公司股份1,750,000股,增持后中航国际持股比例从8.17%上升为8.26%。同时中航国际承诺将在公告披露日起6个月内,拟增持金额不低于5000万、不高于1亿元人民币。中航国际的增持,体现了其对公司未来持续稳定发展的坚定信心及对公司价值的认可。
    中小尺寸面板创新升级。近年来,中小尺寸面板产品升级加速。全面屏渗透率快速上升,目前已经是智能手机标配;AMOLED在智能手机上也逐步开始应用,未来市场空间广阔。
    国内中小尺寸面板龙头,竞争优势明显。深天马A的主要优势在于持续的技术升级、合理的产业布局、下游本土产业的支撑。公司研发费用占比常年保持在7%以上,并在触控技术、全面屏技术、AMOLED等方面都处于行业领先水平;公司布局a-si、LTPS、AMOLED,目前a-si转型专业显示,LTPS保持出货量全球领先,AMOLED产线进展顺利同时继续加码投资AMOLED,产业布局合理;此外,公司下游产业(智能手机)也有强大的本土产业支撑。
    AMOLED产线进展顺利。目前公司G5.5&G6AMOLED产线均已量产出货,年底柔性AMOLED将会进入量产。AMOLED产线的产能释放将助力公司未来业绩快速成长。
    大股东增持,有助公司价值回归,维持买入评级。我们预计2018-2020年公司EPS为0.91、1.25和1.55元,当前股价对应未来三年PE分别为12.8x、9.3x和7.5x倍。同时考虑到公司目前0.91的市净率,我们认为公司目前股价被低估。本次大股东的增持,体现了其对公司发展的信心及对公司价值的高度认可,有利于实现公司价值的回归,维持“买入”评级。
    风险提示:AMOLED需求低于预期;公司AMOLED产能释放不及预期;面板价格持续下跌风险等。

禾望电气:借风扶摇直上,未来增长可期

事件:公司公布2018年上半年业绩,上半年公司实现营业收入2.96亿元,同比下降31.46%,实现归属于母公司的净利润3946万元,同比减少68.09%,实现综合毛利率48.07%。
    风能变流器毛利保持高水平,逆变器业务增长明显。公司两大主营产品分别为风能变流器和光伏逆变器。上半年公司在产品价格下降明显的情况下,通过控制成本,毛利虽然有一定程度的下降,但依然保持较高的毛利水平,领先行业。报告期内,公司风能变流器的毛利率为52.81%,光伏逆变器的毛利率为29.41%。此外,公司光伏逆变器业务在上半年行业增速并不明显的情况下,实现营业收入69.94%的增长。
    高管背景优质,研发投入凸显核心竞争力。公司高管背景为纯正的华为艾默生体系,核心高管均有艾默生公司的研发和管理经验,目前公司的董事长韩玉曾任艾默生预研部经理和产品线副总监,现任公司总经理和董事长。公司拥有255人研发工程师团队,持续高强度的研发投入确保了公司拥有核心知识产权。公司拥有完备的风电电控装备实验环境,建有双馈、永磁直驱、高速永磁全功率、高速异步全功率、中高压(3kV到35kV测试环境)风力发电测试实验室和光伏实验室(具备20kW、630kW、1MW光伏测试平台)、大型光伏并网试验系统。据公司公告,近两年公司的研发费用占营收的比例为超过10%,高于制造业的行业中枢水平,公司长期高研发投入对公司产品性能、效率与成本均有积极影响。今年上半年,公司的研发投入为4949万元,同比提升9.27%。
    品牌优势明显,市场占有率有望提升。公司2009年开始实现风电变流器批量发货,产品迅速得到了市场的高度认可,广泛应用于我国东北、西北、华北、西南等风力资源较为集中区域的风电场,已与国内10多家整机厂商形成稳定的合作关系。得益于相对稳定的客户结构、重要客户稳固的行业地位以及对重点优质客户的不断开拓,公司风电变流器产品市场占有率相对较高,体现了客户对于公司产品及品牌价值认可程度。良好的历史业绩表现及客户对品牌认可度的提升有利于公司开拓新客户及持续获得业务机会。一直以来,风电的整机厂商都主要使用自产的风能变流器,扣除这一部分,公司在其他市场中的占比达到近30%,2016年,公司与联合动力、远景能源和明阳风电等整机厂合作,并形成销售收入,封闭市场将逐步打开,市场占有率有望提升。
    海上风电大功率变流器或成未来增长点。据公司公告,募集资金主要投向海上风电项目,从行业发展情况来看,目前海上项目的利润水平更高,并且根据国家十三五规划,近三年的增长速度不容小觑。当前海上使用的风能变流器主要是ABB等国际大型电气公司的产品,随着公司的技术和设计水平的提高,未来有望实现进口替代,为公司创造新的增长点。
    并购孚尧能源51%股权,发挥协同效应。据公司公告,公司收购了孚尧能源51%的股权,产业链向下延伸至EPC,有利于公司发挥协同效应,开展电站业务,获得下游光伏电站、风力发电场的开发建设能力。此外,孚尧能源2018-2020年业绩承诺扣非净利润为1、1.4和1.7亿元。
    投资建议:公司作为电气设备领先企业,抓住新能源行业的发展机遇,在风能变流器和光伏逆变器领域长久深耕,形成了一定的品牌优势和市场影响力,随着平价时间窗口的来临,公司有望在新能源行业快速发展的背景下,取得可期的收益增长。预计公司2018-2020年净利润分别为1.76、2.45和3.57亿元,对应EPS0.42、0.58和0.85元/股,对应PE17、12和8倍,给予“增持”评级。
    风险提示:行业政策风险,产品价格及毛利下降风险,竞争格局发生变化的风险。

海正药业:阿达木单抗报生产获受理,生物药步入收获期

事件:公司公告,收到国家药品监督管理局签发的阿达木单抗注射液上市申请的《受理通知书》,受理号为CXSS1800025。
    点评:
    阿达木单抗:全人源抗体,有效性和安全性更有保障
    肿瘤坏死因子α(TNF-α)是一种在人体免疫应答过程中产生的具有致炎作用的细胞因子。TNF-α在自身免疫性疾病发病机制中起重要作用,患者体内的TNF-α表达水平会出现升高。阿达木单抗与引起炎症反应的TNF-α特异性结合,通过阻止其与细胞表面的TNF-α受体p55和p75相结合,达到抑制TNF-α的作用,用于治疗因TNF-α过度生成导致的各种自身免疫性和炎症性疾病。目前全球上市的TNF-α抑制剂主要有阿达木单抗、依那西普、英夫利昔单抗。其中阿达木单抗是由中国仓鼠卵巢细胞(CHO)表达的全人源单克隆抗体,英夫利昔为人-鼠嵌合型单克隆抗体,依那西普为TNFR2二聚体+IgG1的Fc片段。与人-鼠嵌合抗体、人源抗体相比,全人源抗体免疫原性大大减少,有效性和安全性更有保障。
    销售额连续6年全球第一,药品之王
    阿达木单抗原研企业为雅培,在雅培分拆后归属于艾伯维,于2002年12月首次被美国FDA批准用于治疗中重度类风湿性关节炎,2003年9月获欧洲EMA批准,目前已获批包括类风湿性关节炎、强制性脊柱炎和银屑病在内的10项适应症。2012年阿达木单抗以96亿美元的销售额首次排名全球药品第一,随后连续6年排名第一,2017年全球销售额189亿美元,药品之王。由于艾伯维与安进达成了一项协议,安进的生物类似药Amjevita将推迟至2023年在美国上市,Evaluetepharma预测到2024年阿达木单抗仍然是全球最畅销药物,销售额为152亿美元。
    阿达木单抗类似物有望上市,推动逐步进医保,市场扩容有望
    阿达木单抗于2010年获CFDA批准,目前获批的适应症为类风湿性关节炎、强直性脊柱炎及银屑病,正在进行克罗恩病临床试验。由于阿达木单抗定价高,平均中标价为7600-7800元/支,年费用约20万元,且仅进入了浙江省、青岛市和深圳市等地大病医保,医保覆盖面的不足大幅降低了药品可及性,2017年阿达木单抗样本医院销售仅为1800万元左右,预计整体市场规模仅为1亿元左右,按每个患者每年使用3个月计算,仅覆盖约2000名患者。目前国内上市的TNF-α抑制剂还有英夫利昔单抗、依那西普、依那西普生物类似物(益赛普、强克、安佰诺)和戈利木单抗,其中益赛普、强克和安佰诺进入全国医保目录,预计将进入快速放量期。目前我国类风湿性关节炎和强制性脊柱炎患病率分别为0.42%和0.3%,存量病人合计约1000万人,潜在市场空间巨大。国产阿达木单抗生物类似药上市后,预计与原研相比价格会有较大幅度下降,未来有望进入国家医保,大幅度提高药品可及性,阿达木生物类似药市场将快速扩容。
    海正研发进度领先,有安佰诺建立的销售渠道,竞争格局良好
    海正生物药是国内唯一一家同时具有单抗大规模生产能力、已有产品在销售、有成熟的销售队伍、有产品梯队的单抗企业,国内绝大部分单抗企业还没有产品上市销售,还没有销售队伍。广州百奥泰生物于2018年8月23日向CDE提交了阿达木单抗上市申请(百奥泰目前还没有产品上市,尚未证明单抗大规模生产能力,没有销售队伍),公司虽为国内第二家申报生产,但时间差距不大。此外信达生物、复宏汉霖和江苏众合医药(已被君实生物吸收合并)的阿达木单抗也进入了临床III期。其中信达生物招股书披露计划于2020年下半年提交上市申请,君实生物招股书披露目前已经完成III期临床试验受试者招募,计划于2019年下半年提交NDA。与主要竞争者相比公司领先1-2年左右,上市后竞争格局将不会迅速恶化,有助于维持产品利润率。其他厂家中,丽珠单抗进入临床II期,通化东宝、三生制药和华兰生物进入临床I期,此外还有多个厂家处在获批临床或IND阶段。
    风湿免疫科药品梯队齐全,国内NO.1
    公司的阿达木单抗是根据生物类似药指导原则开发,基于已经完成的全面可比研究,包括药学、临床前以及临床试验(药代动力学、有效性、安全性和免疫原性等比对研究),均与原研药修美乐高度相似。此前CFDA于2015年发布了《生物类似药研发与评价技术指导原则(试行)》,提出“对比对试验研究证实临床相似的,可以考虑外推至参照药的其他适应症”。公司的阿达木单抗满足审评政策要求,因此申请适应症为强直性脊柱炎、类风湿关节炎和斑块状银屑病,剂型为注射剂,规格为0.8ml:40mg,与原研相同。适应症的外推不仅减少临床费用,也缩短了临床试验流程。销售方面,公司全资子公司百盈医药成立以来就持续深耕风湿免疫领域,通过安佰诺的上市销售,成功建立起了销售渠道,积累起了专家资源,在风湿免疫领域逐步树立起品牌地位和影响力。公司共有6个上市或在研风湿免疫科用药(安佰诺、阿达木单抗、英夫利昔单抗、托珠单抗、小分子药物人参皂苷c-k和托法替布,其中安佰诺已上市),未来将组成强大的产品群,产品的丰富程度远超竞争对手,有望在风湿免疫用药领域形成寡头垄断地位。
    估值与投资建议——昔日王者,历史拐点!
    阿达木单抗报产彰显出公司在生物药临床研究和产业化方面的突出能力,公司目前有十余个在研生物药,其中英夫利昔单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗、甘精胰岛素和门冬胰岛素均已经进入临床III期研究,即将步入收获期,公司生物药板块潜力未被市场充分认知。
    业务和管理均有望迎来历史性拐点:1)高瓴资本进入后优化管理,瀚晖制药利润快速增长,2018H1增长40%以上,收入因为两票制确认方式改变基本无增长,实际增长20%以上,后续将采用已成熟的CSO模式通过引进品种持续增长;2)生物药板块价值严重低估。安佰诺扩产后开始快速增长,阿达木单抗报生产;3)化学创新药海泽麦布III期临床数据良好;4)仿制药BE数量多,没有存量,产能大,受益于国家集采政策,有望充分利用固定资产;5)一旦定增完成,管理体系理顺,管理&激励将迎来历史拐点。
    若定增顺利完成,2019年合理市值250~300亿元,考虑黑马属性,出于谨慎性原则,给予20%折价,合理估值200亿以上。其中1)瀚晖制药:预计18/19年净利润6.85/8.56亿元,增长39%/25%,海正药业持有51%股权,权益净利润3.49/4.36亿元,按23倍PE计算,对应估值100亿元;2)生物药:参考复宏汉霖、信达生物等同类企业估值,单抗部分估值80亿元左右;胰岛素板块估值20亿元,合计估值100亿元;3)化学药:现有品种仍有较大增长潜力,创新药海泽麦布III期临床数据良好,多年研发投入成果开始显现,在研产品梯队不错,给予50亿元估值;4)原料药:2017年净利润2000-3000万元,在FDA解禁后逐步步入复苏通道,欧盟认证后续有望重新通过,FDA和欧盟禁止前正常净利润3亿元以上,按10倍PE计算,估值30亿元;5)医药商业:2018年净利润3100万元,有望继续保持稳定增长,合理估值5亿元。预计公司18/19/20年分别实现归母净利润1.25亿元、3.54亿元和5.80亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:定增未能获批;管理未理顺;阿达木单抗未获批或进度缓慢;固定资产折旧过多。

先导智能:中标CATL9.14亿大单,锂电设备龙头蓄势待发

事件:无锡先导智能装备股份有限公司(以下简称“公司”或“先导智能”)及全资子公司珠海泰坦新动力电子有限公司(以下简称“泰坦新动力”)近期陆续收到主要客户宁德时代新能源科技股份有限公司(以下简称“宁德时代”)中标通知。先导智能的中标项目为卷绕机设备,泰坦新动力的中标项目为化成机及容量机设备,以上设备主要用于新能源电池的生产加工。截至目前,先导智能及泰坦新动力收到宁德时代中标通知累计914,690,548元,其中先导智能收到565,430,000元,泰坦新动力收到349,260,548元。
    点评:
    大客户大订单,未来值得期待。公司此次与CATL签订9.15亿合同:公司在卷绕机方面有突出优势,仍是CATL的主力供货商,同时为明年的业绩提供了强有力的保障。从去年下半年开始,行业进入调整期,随着2019、2020年海外车厂车型逐步投放,配套电池厂扩产在即,我们认为行业已经进入到了又一个扩产的周期,预期下半年公司有望继续取得整线合同,同时CATL、BYD均在下半年还有招标,3C设备方面也已经成为公司目前重点布局方向,有望在下半年、明年有一定的贡献。
    银隆事件平稳过渡,确定性不断增长。银隆合同顺利处理,将于三季度进行收入确认,预计对应营业收入16.46亿元(减记14.4%,原值为19.21亿元),净利润率有所下滑,订单净利润预计在1.5-2亿。收入确认方面,设备验收时间为2018.9.30,将在今年确认完成。现金流方面,将在验收(2018.9.30)的10日内以商业承兑汇票的形式进行支付,市场疑虑得以解决,公司确定性提高。
    盈利性预测与估值。根据银隆的订单处理,我们将今年的收入、利润进行一定的调整,我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为7.8亿、10.7、16.2亿,EPS分别为0.89、1.21、1.84,对应估值27、20、13倍,维持买入评级。
    风险提示:下游扩产缓慢;产业链竞争加剧

东诚药业事件点评:签署多个合作协议,积极布局核医药全产业链

事件一:公司于9月6日公告,与国投聚力投资管理有限公司签署框架合作协议,拟成立东诚国聚核药中心投资有限合伙企业,共同加强核医药领域的投资,包括但不限于核药中心建设与收购。SPV总规模暂定不低于人民币10亿元,其中暂定由东诚药业出资28%,核药中心的管理团队出资2%,国投聚力成立或指定的主体出资70%。
    事件二:公司于9月10日公告,与中国科学院近代物理研究所签订战略合作框架协议,合资成立新型核素及核药创新研发公司。公司股权比例暂定为60-70%,近代物理所股权比例暂定为40-30%。
    事件一点评:
    1)核药处于加速发展阶段,全国化布局势在必行
    中国同辐在招股书中披露,拟在全国新建26个核药房。东诚目前10个核药房,自有资金在建设核药房10个,基本覆盖发达地区。本次合作建设核药房将布局在非发达地区。单个核药房建设需要4000-5000万元,资金投入较大,通过本次与国投聚力合作,能够很好地解决扩张资金来源问题,快速实现核药房全国性的、特别是对于相对偏远地区的布局,持续分享核医药市场红利。
    2)采取体外培育方式,确保上市公司利益最大化
    东诚国聚核药中心SPV的经营期限最长暂定不超过6年,并设有退出机制,退出期届满,在达到收购条件后,公司拟以现金、股票或现金和股票结合的形式收购上述核药中心项目。由于核药房有3年的建设周期,建成后第2年可实现盈利,即第5年开始盈利,而公司可以选择在第6年注入,对应估值不高。并且随着公司利润持续增长,市值也在逐步提升,采用定增方式进行收购预计摊薄较小。我们认为选择首先在体外孵化,然后注入上市公司方式能够减少对于公司业绩的扰动。
    事件二点评:
    进入回旋加速器生产领域,打造核医药全产业链
    双方合作研制的首个产品为中高能量和束流强度的质子回旋加速器及相关放射性同位素药物产生系统。回旋加速器是生产短半衰期核素的装置,目前我国回旋加速器市场参与者主要有GE中国、IBA中国及安迪科(代理日本住友重工产品)等3家企业,市场竞争不充分。通过本次合作,公司进入到回旋加速器生产领域,完成了“设备生产-核药研发-核药生产-核药销售”一体化布局,形成了核医药全产业链。子公司安迪科能够提供为医院提供回旋加速器采购安装、维护保养、以及后续核药生产、核药房运营等多项服务。未来设备研制成功上市后,有望利用丰富的运营经验快速开拓市场。该设备不仅可生产已上市的核素18F、111In、123I、68Ge、99mTc等,同时可探索生产发射α粒子的核素如211At、225Ac、223Ra和227Th等。对于目前临床使用量大的诊断性核素如99mTc等具有较大意义,目前99mTc主要由钼锝发生器生产,由于核反应堆整修和维护成本增加、生产所用的靶材从高浓铀-235转换为低浓铀-235、加拿大生产钼-99的核反应堆于2016年停产导致供应减少等因素共同影响,使得钼-99价格大幅上涨。未来设备研制成功上市后将能够确保核素的稳定供应,意义重大。
    盈利预测和投资评级
    我们认为公司积极在核医药生产、研发领域一系列布局彰显出公司在该领域深耕的决心。核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好,此外PETCT配置审批权限下放,SPECT配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期。2017年核心的8个核药中国市场规模仅30亿元,未来市场空间10倍以上,诊断性核药保证公司未来5年高增长,治疗性核药打开中长期成长天花板。预计18/19/20公司归母净利润分别为3.00亿、3.89亿和4.95亿元,增速为73%/30%/27%,对应EPS分别为0.39元、0.50元、0.64元,PE分别为23.67X、18.46X和14.42X。公司估值:1)核医药:18年归母净利润2.20亿元,增长95%,考虑核医药板块2家寡头竞争,壁垒极高,竞争格局好,市场空间大,盈利能力极强,应给予一定估值溢价,给予40倍PE,对应2018年市值88亿元。2)普通制剂:以那屈肝素钙为代表的低分子肝素制剂保持快速增长,有望陆续获批依诺肝素、达肝素,18年净利润0.52亿元,给与30倍PE,对应2018年市值15.6亿元。3)原料药扣除集团费用等:18年净利润0.28亿元,给予10倍PE,对应2018年市值2.8亿元,合理市值106亿元。维持“买入”评级。
    风险提示:原料药业务波动影响整体净利润;核素药物增速不及预期;利好政策落地进度缓慢。

陕西煤业:公司利好遇上经济预期悲观,股价走势将是市场试金石

事件:2018年9月6日,公司公告《关于以集中竞价交易方式回购股份的预案公告》,拟以不超过10元/股的价格,回购不超过50亿元人民币的股份。
    我们认为,回购预案集中体现了产业资本对陕西煤业的态度。由于对中长期经济的悲观预期,2018年上半年机构投资者对周期品行业的关注度是很低的。很多周期品行业,股票价格下跌的幅度超过了商品价格。以动力煤为例,实际上2018年1-8月动力煤的现货均价还高过了2017年,但动力煤公司的股价,哪怕是最优质的动力煤公司,也出现了大幅调整。但是产业资本的态度可能和二级市场的机构投资者略有差别。我们认为,陕西煤业公告的10元/股以下的巨额回购预案可以视为产业资本对公司价值的意见表达,具有代表性。
    公司的基本面不存在太大的预期差,真正的预期差在对动力煤行业及未来总需求的看法上。此轮供给侧改革,煤炭是第一个品种,自2016年下半年以来,煤炭行业的研究从多年的冷寂忽然变成了一门显学。作为行业内资源条件和综合成本优势几乎最好的公司,尽管市场对公司并没有因此给予估值的溢价,但对陕西煤业的研究应该还是比较充分的。陕西煤业是一家投资者可以赖以分享中国经济未来成长的公司。公司将受益于未来动力煤行业需求量的长期微增,以及受益于未来动力煤行业生产结构的持续调整和动力煤运输格局的巨变。现在压制这家龙头能源公司估值的,我们认为是当下投资者因对中长期总需求的悲观而产生的对动力煤行业未来量和价的双重悲观预期。但我们认为:首先,由于供给侧改革,动力煤和许多周期品一样,未来量和价的走势不一定符合传统的规律;其次,由于新能源补贴政策的调整,火电和动力煤在能源结构中的地位边际上是在改善的,未来动力煤的需求量应该是长期微增的,且未来动力煤需求量的增长主要是来自火电利用小时数的增加,而不是像过去一样主要来自火电装机的增加。这些行业层面的长期利好,是市场未来新的规律,投资者需要时间去认识和适应。
    公司股价的走势或许成为当下市场成色的试金石。公司巨额回购预案的利好事实上叠加了最近一周行业层面动力煤价格的企稳。短期乐观的因素和投资者对中长期经济的悲观预期交织,使这家总市值在两市占比仅0.15%的公司,在2018年9月7日,即公告了回购预案后的第一个交易日,公司股票的交易量占到了两市交易量的0.67%。我们认为,公司未来股价的走势或许能集中体现投资者对中国中长期经济的悲观程度,成为当下市场成色的试金石。
    给予陕西煤业目标价11.96元,给予太平洋证券最高评级:“买入”评级。虽然目前动力煤中下游库存较高,但是由于最近市场出现了一个新的供给侧因素:环保。我们判断这个因素会造成动力煤价格向“合理区间”靠拢的速度可能比之前想象得更加平缓。不考虑可能发生的股份回购,若假设2018-20年秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价全年平均分别为638/620/620元左右的水平,我们预测陕西煤业2018-20年EPS1.15/1.15/1.20元,对应2018年9月7日公司8.05元/股收盘价,PE分别为7.0/7.0/6.7倍。我们以中国神华(601088.SH)、中煤能源(601898.SH)、兖州煤业(600188.SH)、冀中能源(000937.SZ)、大同煤业(601001.SH)5家作为可比公司,以2018年9月7日收盘价和WIND一致预期为基准,可比公司2018年PE平均10.4倍,PB平均1.05倍。对陕煤进行估值,PE给10.4倍,目标价11.96元,PB给2倍(考虑公认陕煤资源位于全国动力煤最优质的区域,给予一定溢价),目标价9.35元。我们认为,无论是PB估值还是PE估值,事实上都无法充分反映陕西煤业的市场价值,所以我们采信两种估值方法里面偏乐观的结果,给予陕西煤业目标价11.96元。同时,我们给予太平洋证券对股票的最高评级:“买入”评级,因为我们相信,即便到了11.96元的目标价,都有产业资本愿意长期持有陕西煤业的股票。我们认为,中国的资本市场正在变得更加的规范,在当下及未来的市场,优质公司股票价格波澜壮阔的涨幅往往是由最谨慎、最价值的投资者买出来的。
    风险因素:短期需求的下滑可能会造成对中长期需求的过度悲观;回购计划目前只是预案阶段。

新开源:业绩稳健增长,双轮驱动未来空间巨大

事件:公司近日发布半年报,实现营业收入3.09亿元,同比增长33.8%,归属于上市公司股东的净利润0.54亿元,同比增长4.39%,扣非净利润0.52亿元,同比增长4.29%,EPS 为0.32元。
    收入保持较快增长,财务费用增加影响利润。上半年公司消费类特种化学品与健康医疗服务双平台在行业优势地位进一步巩固,收入持续稳健增长,PVP 产品收入同比增长16.92%,欧瑞姿销售约100吨,贡献利润约900万元;基因测序、肿瘤早期诊断、分子诊断服务业务收入分别同比大增42.15%、66.96%、92.47%。净利增速明显低于收入增速主要因上半年公司投资BV 及精准医疗工作室,并回购1亿元股份,导致财务费用较去年同期增加1279.5万元,销售净利率同比下滑4.04pct。
    内生外延并举,加快推进重组BV。公司在重新通过美国FDA 认可后,PVP 与欧瑞姿将快速进入欧美高端市场,公司中报显示已与某国际知名制药企业签订3年期重大销售协议,自2020年1月1日开始履行,预计将贡献收入1.9亿元、净利润9964.5万元,按此测算后年特种化学品业务就将贡献净利超过1亿元。精准医疗业务通过与德国海德堡医学院等合作的乳腺癌早期诊断项目,预计将于明年开始市场开拓期,空间极大。重组BV 已在加速推进中,3月16日新开源生物收购完成至6月末已实现净利润1670万元,重组完成后将大幅提升公司精准医疗业务竞争力。
    维持“买入”评级。预计公司18-20年EPS 分别为0.56元、0.82元、1.07元,当前股价对应PE 分别为30倍、21倍、16倍。公司特种化学品与健康医疗业务均持续较快增长,同时通过重组BV、参股永泰生物、设立精准医疗工作室加速转型,未来业绩成长空间巨大。维持“买入”评级。
    风险提示:BV 重组进度低于预期的风险。

中直股份:钢铁旋翼成为陆军转型翅膀,拐点渐近开启未来成长空间

中航工业集团直升机板块唯一上市平台地位凸显。公司是国内从事直升机研制、营销、服务、运营的大型国有航空制造企业,具备研制和批量生产多种型号直升机和转包生产多种航空零部件的能力,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机,以及Y12和Y12F系列飞机,基本形成“一机多型、系列发展”的产品格局。公司作为中航工业集团旗下直升机板块的唯一上市平台,还有哈飞集团、昌飞集团的军用直升机总装资产以及中航工业直升机设计研究所(602所)等体外资产,未来存在注入的可能性。
    军用直升机需求旺盛,中国版“黑鹰”蓄势待发。我国现役的军用直升机数量与美国相比存在较大差距,“机动作战、立体攻防”的战略要求使得陆军航空兵的扩编扩建成为必然趋势,从而催生了对直升机装备的巨大需求。目前,我军现役的10吨级中型直升机主要依赖进口,中国版“黑鹰”有望填补该型号谱系的空白,成为未来通用直升机的主力机型。随着国产10吨级新机型逐渐进入量产交付期,公司有望迎来业绩拐点。
    通航产业方兴未艾,民机市场前景广阔。公司作为我国民用直升机技术水平最高、综合实力最强的企业,已经建立了较为完整的轻、中、重多级别民用直升机研发、试验、生产和服务体系,AC系列产品和运-12系列飞机在国内和国际市场屡获订单,通航产业的快速发展将为公司打开更大成长空间。
    盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年的净利润为5.29亿元、6.24亿元、7.55亿元,EPS为0.90元、1.06元、1.28元,对应PE为45倍、38倍、32倍,给予“买入”评级。

工商银行:大行工匠,求发展而不冒进

业绩持续改善,主要受益于生息资产规模增加和净利息收益率提升。营收、归母净利润同比增长率均较一季度明显改善,且好于去年同期的增速,业绩增长的核心拉动力量是利息净收入同比增长10.6%(今年上半年2776亿,较去年同期增加了267亿,是归母净利润增长额--74亿的3.58倍)。这267亿的增额中,规模因素占135亿(约50%),生息资产平均余额同比增长了9400亿,增幅为4%,其中贷款平均余额同比增长了7700亿,增幅为5.7%;净息差提升因素占132亿(约50%),净息差2.30%,同比上升14个基点,其中贷款平均收益率4.33%,同比上升20个基点。非利息收入1098亿,下降1.3%;其中手续费净收入793亿,同比小幅增长3%。
    资产质量多项指标展望乐观,但需关注核销力度较大。不良率1.54%,较年初下降了1个BP(2017年较2016年下降了7个BP;连续6个季度下降;2013年以来的新增融资不良率保持在0.88%),拨备覆盖率173%,较年初增加了20个百分点。逾期贷款总额2696亿元(较年初下降了约160亿),占贷款总额的1.81%(其中3个月以内的有880亿,占贷款总额的0.59%)。关注类贷款迁徙率从2017年的23.2%下降至14.8%。值得注意的是资产减值损失计提了836亿(约为归母净利润的50%),同比+36%;上半年核销了518亿,去年全年核销722亿;核销力度的加大意味着仍需谨慎面对未来的挑战。
    投资建议:给予“增持”评级,6个月目标价:5.90元/股。
    风险提示:信用风险;监管政策依然较严,社融可能不及预期。

隆基股份半年报点评:营收继续高增长,单晶份额显著提升

事件:公司公布2018年上半年业绩,上半年公司实现营业收入100.02亿元,同比增长59.36%,实现归属于母公司的净利润13.07亿元,同比增长5.73%,实现综合毛利率22.62%。
    产销量明显增长,单晶份额有效提升。报告期内,公司依托单晶技术和成本优势,以提升客户价值为核心,保障了单晶产品的市场需求;根据市场情况及时调整产品结构和销售区域,产品销量取得了明显增长。2018年上半年,公司实现单晶硅片出货15.44亿片,其中对外销售7.58亿片,自用7.86亿片;实现单晶电池组件出货3,232MW,其中单晶组件对外销售2,637MW,自用375MW,单晶电池对外销售220MW。报告期内,公司加强了海外市场的业务布局和通道建设,带动单晶组件海外销量快速增长,2018年上半年,公司海外单晶组件销量达到687MW,是去年同期的18倍。在公司的引领下,随着单晶产品性价比优势的进一步凸显,单晶市场占有率得到有效提升。 研发投入继续加大,产品竞争力增强。报告期内,公司继续深化产品领先战略,保持高强度的研发投入,持续增强研发能力,研发支出7.19亿元,同比增长61.80%,占当期主营业务收入的7.18%。截至2018年6月底,公司累计获得各类已授权专利407项,取得了重要的研发成果,高效产品不断推陈出新。公司在单晶生长、金刚线切割及单晶材料薄片化技术等方面形成了较强的技术积累和项目储备,成本处于行业领先水平;在单晶电池、组件环节,公司单晶PERC电池转换效率最高水平达到23.6%、60型高效单晶PERC组件转换效率达到20.66%、60型单晶PERC半片组件功率突破360瓦,均刷新了世界记录,研发水平处于行业领先水平。2018年5月,公司在上海国际太阳能光伏展期间,发布了双面半片PERC组件新品“Hi-MO3”,以高功率、高发电量、更低热斑影响、更低LCOE为导向,进一步提升产品效率和性能,为行业提供了更低度电成本的全新产品选择。
    高效产能继续扩张,技术成本优势明显。报告期内,公司依托高效单晶产品的技术成本优势,加快推进单晶产品扩产项目建设进度。报告期内,公司一方面合理安排生产资源,保证现有产能的有效利用,另一方面积极推进扩产项目的建设进度。2018年上半年,公司单晶硅片自有产能利用率约82%,单晶电池组件基本实现满产,保持行业较高水平。截至报告期末,丽江/保山隆基年产5GW单晶硅棒项目、楚雄年产10GW单晶硅片项目、银川隆基年产5GW单晶硅棒和5GW单晶硅片项目正在建设,浙江和泰州单晶组件已有产能项目完成改造升级,古晋年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件项目已全部达产。
    投资建议:公司深耕光伏行业,专注单晶技术路线,在成本、效率和管理上都极具优势。随着光伏行业平价上网的来临,公司作为单晶巨头,市场占有率进一步提升,业绩爆发潜力巨大。预计公司2018-2020年净利润分别为28.96、32.85和38.84亿元,对应EPS1.45、1.65和1.95元/股,对应PE9.36、8.26和6.89,给予“买入”评级。
    风险提示:国际贸易保护风险,产能过剩导致价格下降风险,规模扩张带来的管理风险,光伏行业政策风险。

长城汽车:产品结构显著改善,全新F系列是新的起点

事件。长城汽车发布2018年半年报:2018H1实现营收486.78亿元,同比增长17.99%,归母净利润36.96亿元,同比增长52.73%,扣非净利润35.78亿元,同比增长70.96%。
    WEY销量表现优异,带动均价显著提升。18Q2公司实现营收221.06亿元,同比增长23.24%,环比下滑16.81%,营收表现较好。上半年,公司整车总销量46.07万辆,同比微增2.34%,18Q2,乘用车与皮卡总销量21.49万辆,同比增长4.02%,由此可见,公司营收的增长主要来自于产品结构的改善,即高价车占比的提升,具体来看主要来自于WEY品牌的热销,上半年WEY品牌共销售7.76万辆,在SUV总销量中占19.27%。在WEY的带动下,上半年公司的单车价格从去年同期的8.47万元提高至9.57万元,同比提升13%,结构显著改善。
    毛利率同比回升,费用控制较好。18H1,公司综合毛利率21.08%,同比提升1.18pct,主要在于今年新车型较多,相对去年同期,各车型优惠也较少。期间费用方面,18H1,公司销售/管理/财务费用率分别为:4.27/1.39/0.63%,同比分别提升0.47/-4.21/0.45pct,销售费用率提高较多主要是广告及媒体服务费同比大幅增长133%(+3.46亿元);若把研发费用归入管理费用中,那么管理费用率同比下滑2.48pct,主要在于今年公司将部分研发支出(6.61亿元)进行资本化处理,其占总营收比例为1.36%。
    重梳哈弗品牌,充分挖掘市场潜力。上半年,公司从战略层面对哈弗品牌进行了重新梳理,以“F系列”和“H系列”进行划分,比
    原有的红蓝标有着更高的识别度,全新的F 系列定位“新运动智联SUV”,主打潮流、科技、年轻化,主要面向一、二线城市的泛90 后群体,其与原有的“H 系列”有着极为明显的区分度,将充分挖掘市场潜力,为重拾销量增长打下基础。
    与宝马合资将推动公司新能源技术的发展。7 月份, 公司与宝马汽车正式签署合资合同,合资公司命名为光束汽车有限公司,双方各持有其50%股份,新公司投资总额51 亿元,规划年产能16 万辆,此次合资将加快长城在新能源领域的成长步伐,加快公司的国际化进程。
    下半年,更多竞争力车型将被推出。8 月份,WEY 品牌第四款车型VV6 正式上市,VV6 定位豪华智能安全的家庭SUV,售价为14.8 万到17.5 万,其与VV5、VV7 所面对的消费群体也有所区别,目前市场反响良好,后续有望热销。9 月份,哈弗F 系列首款车型哈弗F5 将上市,F5 在智能化、年轻化方面有颇多亮点,F 系列第二款车型F7 也将在4 季度推出,其是长城汽车首款搭载自动驾驶技术的车型,非常值得期待。新能源车方面,三季度公司将推出欧拉品牌首款车型欧拉IQ,年底前另一款车型欧拉R1 也有望面世。
    维持“买入”评级。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为64.4、78.2、92.1 亿元,对应当前市值,市盈率分别为10、8.3 以及7 倍,维持“买入”评级。
    风险提示。乘用车行业销量大幅下滑;公司新品销量不达预期。

中集集团:各项业务保持稳健发展,期待下半年更多积极变化

事件:公司于8月29日发布2018年半年度业绩,2018年上半年实现营业收入435.6亿元,同比增长30.47%;归属于上市公司净利润9.65亿元,同比增长21.14%;归属于上市公司股东的扣非净利润7.2亿元,同比减少16.77%。
    点评:
    集装箱、道路运输车辆、中集安瑞科成为公司业务支撑。公司收入快速增长,利润有所不及预期,毛利率从2017H118.41%下滑到2018H1的13.79%,幅度调整较大,从分部情况来分析的话:集装箱板块收入161亿元/同比+60.16%,净利润 2.13亿元/同比-68.64%、道路运输车辆收入115亿元/同比+18.62%,净利润6.26亿元/同比+10.24%、能源化工(中集安瑞科)收入62亿元/同比+22.23%,净利润3亿元/同比16.26%、物流服务收入40.6亿元/同比+8.30%,净利润0.57亿元/同比+45.65%、中集天达收入17.5亿元/同比+48.12%,净利润0.85亿元/扭亏、重卡收入16.2亿元/同比+26%,净利润0.54亿元/扭亏、金融收入10.5亿元/同比-8.6%,净利润3.1亿元/同比-40.67%、海洋工程收入7.9亿元/同比-35.1%,净利润-7亿元、产城收入1.6亿元/同比-46.26%,净利润0.38亿元/同比-41.56%。公司收入增长主要是集装箱业务、车辆带动的,而利润增长不及收入,主要是由于集装箱供求关系逆转,行业竞争加剧导致,同时叠加海工业务亏损,导致扣非的归母净利润减少16.77%。
    公司下半年有望有积极进展,未来围绕四大发展方向。下半年来看,公司将会继续保持较强的经营管控标准,同时对于毛利率、净利率方面,也有望有所改善。未来来看,公司主要是围绕4大方向:1、天然气方面,利用多业务协同,包括中集安瑞科、海工、重卡、物流等。集团将会牵头抓住未来10年的黄金发展机会。2、产业园建设。以产城融合的运营商为主要发展方向,希望通过产业园的落地,使得中集在这些领域的覆盖得到深化,提升在这些领域的全球影响力。3、继续培育双创企业。目前一共20家,希望未来3年做到100家。4、把握铁路深化改革的历史性机会。
    盈利性预测与估值。预计公司18-19年归属于母公司股东净利润分别为26.7亿、29.1亿,EPS分别为0.89、0.98,对应估值12倍、11倍,维持增持评级。
    风险提示:全球贸易复苏缓慢不达预期 ;竞争格局恶化;战略推进不及预期

新安股份:有机硅高景气,带动公司业绩大幅增长

事项:2018上半年,公司实现营收59.70亿元,+62.87%;实现归母净利7.11亿元,+237.20%,扣非净利7.07亿元,+420.47%。公司Q2营收33.06亿元,同比+82.47%,环比+24.06%;归母净利4.52亿元,+204.31%,+74.33%,扣非净利4.53亿元,+78.26%。公司预计三季度归母净利比上年同期将有大幅度增长。首次覆盖,给予“买入”评级。
    1.有机硅高景气度,推动公司业绩大幅上涨
    上半年有机硅持续涨价,DMC从年初的29000元/吨,上涨至35000元/吨。从价差看,DMC价差已达15000元/吨,有机硅盈利不断上升。
    公司是有机硅龙头企业,拥有从硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的完整产业链,充分受益于行业景气回升。
    目前公司拥有有机硅单体权益产能29万吨/年,19年年底还将扩建15万吨,投产后规模竞争优势将更加明显。
    国内有机硅2017年的表观产能为297万吨,实际有效产能约为277万吨,同比2016年上涨约2%。2018年全行业无新增产能投放。预计有机硅景气度将持续。
    2.环保趋严,草甘膦长期受益
    报告期公司实现草甘膦原药2.70万吨、草甘膦制剂7.28万吨销售,售价分别为2.39万元/吨、1.60万元/吨,销售价格同比增长16%、13%。草甘膦自2013年下半年以来价格走低,行业一度低迷,小企业产能基本关停,国内草甘膦总产能93.7万吨,在产产能为80万吨。
    公司草甘膦8万吨产能,环保执行严格。在环保不断趋严的背景下,长期看好公司草甘膦业务带来的弹性。
    3.盈利预测与评级
    我们预计公司2018-2020年归母净利分别为14.37亿元、16.31亿元和17.96亿元,对应EPS2.04元、2.31元和2.54元,PE7X、6X和6X。考虑有机硅行业高景气度持续及产能投放,给予公司2019年10倍PE,对应目标市值163亿元,目标价23元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:宏观经济低于预期、产品价格大幅波动。

景旺电子:单季新高+股权激励,景旺速度再现江湖

事件:2018年上半年实现营业收入22.74亿元,同比+15.47%;实现归母净利润3.91亿元,同比+23.82%(接近此前预告上限);扣非净利润3.66亿元,同比+15.62%。 新产能+技改+结构优化,多因素导致Q2营收和净利润创历史新高:Q2实现营收12.89亿元,同比+21%,环比+31%;归母净利润2.35亿元,同比+43%,环比+51%。 2018H1综合毛利率32.63%,同比+0.6个pct,其中Q2毛利率31.89%,同比+0.3个pct,环比-1.05个pct。
    2018H1净利率17.19%,同比+1.06个pct,其中Q2净利率18.22%,同比+2.76个pct,环比2.36个pct。
    上半年营收快速增长的原因是江西二期释放产能、原产线技改扩充产能、进一步加强客户开拓等。
    上半年净利润快速增长,包括内外两方面,内部原因是客户和产品结构优化、新产线自动化效率提升、良率提升(软板良率明显提升)等。外部原因是:
    1. 非经常损益2462万元,其中政府补助3745万元(基建补助)。
    2. 汇兑收益411万元,上年同期-731万元。整体财务费用-886万元(剩余来自利息收益),上年同期505万元。
    Q2毛利率环比下降主要是因为新产线开始折旧,实际上公司软板、硬板、金属基板毛利率均处于提升状态,其中软板毛利率上半年提升约,Q2净利率环比大幅提升主要是因为政府补助。
    报告期内需要关注的财务指标:
    新公布股权激励需摊销费用4300万元, 2018-2022年各摊销614万元、2116万元、967万元、472万元、132万元。 销售费用0.78亿元,同比+32%,增速高于营收,系拓展市场及销售规模增加导致销售人员薪资、运输费用及代理费增加所致。
    管理费用2.03亿元,同比+27%,增速高于营收,系江西景旺二期项目新工厂前期投入及公司加大研发投入、提高集团管控能力使得本
    期研发费用、管理人员薪资费用增加所致。
    预付款0.46 亿元,同比+675%,系元器件预付款增加。
    存货6.05 亿元,同比+32%%,系寄售客户量增加、原材料备货增加。 在建工程0.34 亿元,同比-58%,系江西二期转固增加所致。 应付账款10.72 亿元,同比+25%,系采购规模增加所致。
    龙川厂区潜力释放,江西厂区即将接力:
    按厂区来看,2018 上半年:
    景旺科技(龙川、软硬板业务)营收11.4 亿元,同比+19%,净利润1.9 亿元,同比+44%。龙川工厂通过技改升级,产能同比提升15% 以上,技改后良率提升(尤其软板),促使毛利率提升,最终导致营收和净利润同比大幅提升。
    龙川金属基营收0.4 亿元,同比+81%,净利润0.03 亿元,同比+86%。前期基数小,技改升级后业绩提升明显。
    龙川宗德(钻孔加工)营收0.2 亿元,同比+15%,净利润0.02 亿元,同比-8%。为配套工厂,正常波动。
    江西景旺营收4.9 亿元,同比+15%,净利润0.84 亿元,同比-2.5%。新智能化产能投放后营收提升,但前期也需投入一次性费用,产线爬坡后折旧压力提升,导致上半年整体净利润无增长。首条智能化生产线在一季度末投入生产,第两条智能化生产线第二季度投入生产,报告期末均已基本满产,形成逾月产10 万平米的产能。目前正进行第三条线的安装和调试工作,预计三季度末投入生产。
    深圳厂区营收5.8 亿元,同比+6.7%,净利润1.2 亿元,同比+19.9%。主要从事高端板生产,技改后良率提升、交期缩短,导致利润率提升。
    公布股权激励计划,集团26 名高级、核心管理&技术人员受益: 拟向26 名公司核心成员授予限制性股票300 万股,占总股本的0.74%, 授予价格28.56 元/股,完全解锁条件为未来四年净利润复合增速20%, 且个人考评符合要求。在此公司新项目陆续投放、业绩即将开始加速增长的时点,公司公布股权激励计划,将自身发展与公司核心成员的个人利益深度绑定,向市场展示了公司对优秀员工的优厚待遇、对自身业绩增长的强大信心,线路板是劳动密集型行业,员工竞争力就是企业竞争力的核心之一,景旺此举彰显了内资龙头健全的培养体系和辽阔的经营格局。
    研发投入不遗余力,新客户拓展多点开花:公司研发投入1.08元,同比增长30.93%,取得了新增发明专利与实用新型共计34 项, 新增生产流程优化技术、环保生产技术、多样化产品类型技术等非专利技术研发8 项,实现高密度多层柔性板、高精度指纹识别柔性板等研发技术的批量化生产应用,积极储备了汽车电子、自动驾驶、智能消费电子、5G 无线通讯等方面的新技术,大力开发并积累了汽车电子安全部件PCB 产品、应用于5G 通讯设备的PCB 产品的制造能力。
    客户开拓上,成功引进了汽车电子、自动驾驶、新能源、5G 相关应用、 OLED 显示、无线充电等应用领域的客户,包括法雷奥、安波福、德尔福技术、 Lumileds、三星SDC、宁德时代、安费诺、德普特等细分领域龙头,该等客户大部分PCB 年采购量在10 亿元以上,为景旺后续的业绩增长埋下伏笔。
    投资建议:预计18-20 年净利润分别为8.1/11.0/13.8 亿,EPS 1.98/2.71/3.39 元,当前股价对应PE 分别为28.5/21.4/17.1X,给与2018 年35X 估值,目标价至69.5 元,维持“买入”评级。
    风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期。