法拉电子:业绩符合预期,行业龙头静待新能源需求放量

事件:法拉电子发布2018年年报,公司2018全年实现营收17.21亿元,同比1.4%,实现归母净利润4.52亿元,同比增长6.68%,扣非净利润4.4亿元,同比11.82%。基本每股收益2.01元,符合市场预期。
    新能源汽车高增长对冲光伏、照明需求下滑。受光伏5.31政策影响,公司光伏终端客户全年订单大幅下降。而LED化趋势导致的配套照明行业的薄膜电容器需求下降也拖累了公司去年业绩。新能源汽车业务的高增长以及家电需求的超预期,有利对冲了上述领域需求的下滑,促使公司全年营收和归母净利润仍保持正增长。
    行业龙头静待新能源需求放量。展望2019年,新能源市场仍是公司业绩成长的重要引擎。新能源汽车方面,补贴基本符合预期,全年需求预计将继续保持高增长,公司车载电容有望充分受益,并且随着占收入比重的提高,其对公司业绩的拉动也越发明显。光伏方面,国内政策预期向好、国外需求旺盛将力促公司光伏业务稳步改善。
    优秀公司、好行业代表,具备长期投资价值。我们认为,法拉电子的长期投资价值在于:(1)好公司,公司多年来ROE保持在17%以上;负债率低于15%;FCFF/营收基本在15%以上。(2)行业格局好,竞争对手以日美厂商为主,避开了同以成本优势著称的韩国、台湾、本土企业的价格战。(3)公司竞争优势突出,下游本土产业的支持、强大的人才优势、高效的服务效率、低成本以及相对国外竞争对手更高的决策效率是公司的核心竞争力。(4)行业成长动力强,下游新能源汽车、光伏市场进入快速成长阶段,且长期空间大。
    上调目标价至57元,继续推荐“买入”。我们预计公司2019-2021年营业收入为19.95、23.94、28.10亿元,净利润分别为5.12、6.08、7.04亿元,当前股价对应2019-2021年PE分别为21.48x、18.10x、15.65x。参考公司历史估值中枢、可比公司估值及行业成长趋势,给予法拉电子2019年25倍PE,上调目标价至57元,继续推荐“买入”。
    风险提示:下游需求低于预期。

先导智能:一季度业绩符合预期,发行可转债进一步扩大产能

事件:公司近期发布2018年度报告及2019年第一季度业绩预告:1、2018年实现营业收入38.9亿元,同比增长78.70%,归属于上市公司股东的净利润达到7.42亿元,同比增长38.13%。2、2019年第一季度归属于上市公司股东的净利润17,305.94万元-22,497.72万元,比上年同期上升:0%-30%。
    点评:
    公司2018年、2019年第一季度业绩符合预期:1、公司本部业务快速增长,再叠加2018年全年并表珠海泰坦的利润,导致收入、利润均快速增长。利润增速不及收入增速,由于公司客户银隆自身经营的问题,导致公司订单难以完全确认,对于收入、利润产生不利影响。2、公司整体毛利率39.08%,同比减少2个百分点,锂电池设备毛利率38.72%,同比减少0.73个百分点,净利率为19.09%,同比减少5.6个百分点,主要由于银隆设备款的影响。现金流在三、四季度出现大幅改善。3、一季度业绩基本符合预期,主要是由于锂电设备业务的快速增长。
    3C自动化实现0到1:公司3C智能检测设备主要产品为消费类电子总装、OLED显示屏检测、3D玻璃检测、柔性线路板检测以及其他高精度组装行业提供3D视觉测量、智能检测、精密组装等设备及整线自动化集成解决方案。3C自动化设备2018年实现3049.5万元收入,实现从0到1的突破,有望成为公司下一步的增长点。
    全球化成长逻辑持续演绎,相继拿下特斯拉、Northvolt客户,未来有超预期可能。公司2019年1月与欧洲企业Northvolt签订战略合作协议,未来有望形成接近19.39亿元订单,国内锂电设备龙头走向全球,逻辑再度应验。Northvolt由前特斯拉高管PeterCarlsson创立的,主要资金依靠瑞典公用事业公司Vattenfall以及瑞典能源与创新机构的资金支持,该公司预计2023年规模可匹敌特斯拉在内华达州建设的超级电池工厂Gigafactory,全线运营时电池年产能达到32Gwh,预计将总投资额为40亿欧元(约合人民币313.87亿元)。该工厂的第一阶段建设工作将于2018年下半年开始动工,并将于一年后预生产线。随着公司逐步走向全球,海外的订单增量将有望超出预期。
    公司发行可转债,进一步扩大公司产能,提升研发能力。公司公布可转债预案,本次发行的募集资金总额(含发行费用)不超过100,000万元(含100,000万元),拟投入年产2,000台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目、先导研究院建设项目、信息化智能化升级改造项目、补充流动资金,进一步配合未来行业的发展,提升研发实力。盈利性预测与估值。我们预计公司19-20年归属于母公司股东净利润分别为10.7、16.3亿,EPS分别为1.23、1.85,对应估值30、20倍,维持买入评级。
    风险提示:下游扩产缓慢;产业链竞争加剧

中材科技年报点评:三大主业齐头并进,业绩增长可期

事件:公司发布2018年年度报告,2018年全年公司实现营业收入114.47亿元,同比增加11.48%,实现归母净利润9.34亿元,同比增加21.75%,扣非归母净利润9.35亿元,同比增加25.67%,EPS0.7237元/股,并拟10转3派现2.43元(含税)。
    风电叶片市场占有率提升,继续领跑。2018年,国内风电市场平稳发展,风电消纳比例稳步提升,弃风率持续下降,全年风电新增装机稳中有升。公司风电叶片产业持续加强新产品研发及产品结构升级,积极开拓市场,大力降本增效,全年合计销售风电叶片5,587MW(其中2MW及以上产品占93%),实现销售收入33.8亿元,市场占有率上升至25%以上,继续领跑风电叶片市场。公司目前具备年产8.35GW风电叶片生产能力和7个生产基地,产品也适用于各类运行环境,未来随着风电行业的发展,公司业绩有望进一步提升。
    玻纤业务竞争优势明显,高端产品产销两旺。2018年,玻璃纤维行业需求持续增长,汽车轻量化、电子电器等行业需求尤其旺盛。公司紧抓市场机遇,加速新旧产能转换,持续推动转型升级,不断优化产品结构,高端产品比例持续上升,生产规模、盈利能力不断提升,全年销售玻璃纤维及其制品84.5万吨,实现营业收入58.8亿元,净利润9.6亿元,各项经营指标不断创历史新高。目前公司的玻璃纤维年产能突破80万吨,从供给格局来看,全球玻璃纤维市场已形成寡头垄断格局,前五大玻璃纤维企业合计的市场占有率约为70%,中国玻璃纤维行业三大巨头合计占有全球市场40%左右的份额,占国内总产量的60%以上,泰山玻纤为全国前三、全球前五的玻璃纤维制造企业,产品结构优势明显,中高端产能(电子细纱、风电纱及热塑材料等)占比超过50%。报告期内,泰山玻纤通过技改持续扩大细纱产能,实现产销两旺;其特色产品高强高模玻纤及织物、耐碱玻纤的产销量较上年同期也有显著增幅。未来随着电子、风电、热塑市场的持续升温,泰山玻纤的盈利能力将进一步提升。
    锂电隔膜业务进展顺利。公司投资9.9亿元在山东滕州建设的“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”目前4条年产6,000万平米生产线已全部建成,产品性能优越。同时,市场开发取得重大突破,中材锂膜已为多家电池企业批量供货,并与部分主流电池厂商签订长期合作协议。随着产品实现批量销售,有望为公司带来新的利润增长点。
    投资建议:公司三大业务齐头并进,风电行业景气度的提升带来叶片业务的向好,玻纤行业竞争格局良好,公司优势维持,锂电隔膜项目的达产有望给公司带来新的增长点。预计公司2019-2021年净利润分别为13.62、17.96和20.72亿元,对应EPS1.06、1.39和1.61元/股,对应PE13、10和8倍,给予“买入”评级。
    风险提示:玻纤价格下滑;风电装机不及预期;锂膜销售不及预期。

广汇汽车:增值税降低再添利好,经销商龙头景气回升

豪车官降灵敏,经销商有望受益。从4月1日增值税将下降3个点,目前奔驰、宝马、沃尔沃、捷豹路虎已经相应的降低官方指导价。豪车购买门槛降低,对经销商而言再添利好。
    站在周期起点,去库存曙光已现。根据乘联会,春节前豪华品牌通过降低生产节奏减轻终端压力,开展促销等清库活动,1月份库存指数降至1.4。目前汽车行业经过18年的深度调整,有望迎来新一轮周期向上,去年在负债端能承受的范围内,广汇积极拓展区位布局、门店与品牌数量,在行业景气回升之际有望明显受益。
    二手车与汽车金融具有促进汽车流通繁荣的天然优势。目前东部地区汽车消费的更新需求逐渐显现,消费升级潜力亟待释放。二手车流通为更新需求提供便利,同时汽车信贷降低豪华品牌购买门槛。消费者可以用更低的首付更换新车,进而加速汽车流通。
    投资策略。我们预计公司2018、2019、2020年归母净利润分别为37、42、47亿元,目前股价对应动态估值分别为11、10、9倍,考虑公司景气下半年将持续回升,我们给予公司2019年13倍动态估值,对应目标市值546亿元,维持“买入”评级。
    风险提示:汽车销量增速下降;库存指数增高。

菲利华2018年度报告点评:产能、品类提升突破业绩天花板,19年下游仍将延续高景气

公司业务分为石英玻璃材料和石英玻璃制品,其中:石英材料主要包括军工和半导体业务,近几年增速强劲,是公司业绩增长的主要动力;石英制品主要为光学和光通讯业务,业绩稳定增长。
    合成石英锭扩产1.5倍,半导体石英材料收入同比增52%。受益于全球半导体行业的景气周期持续、国产替代加速以及国家产业政策的大力支持,半导体行业近两年呈现快速增长趋势,半导体厂商需求和石英器件加工商需求快速增长。2017年以来,公司半导体石英材料营收持续大幅提升,2018年板块收入同比增长52%。
    公司半导体石英材料供不应求,2018年新增产能120吨,总产能提升至200吨。同时,公司非公开发行募投项目拟新增650吨“电熔”石英玻璃锭产能。与公司目前的“气熔”石英技术相比,“电熔”耐温性更好,在半导体制造中应用更为广泛。募投项目将扩大公司在半导体领域优势,新产能投产将为公司带来更大利润增长空间,达产后估计将新增年收入2亿,净利润4000万元。
    军工业务收入估计增长25-30%。公司是全球少数几家具有石英纤维批量产能的制造商之一,是目前国内唯一一家具有军工资质的石英纤维制造商。受益于我国航天航空事业发展,以及雷达市场快速扩张,近年来公司军品收入快速增长。我们估计,公司2018年军工业务收入同比增长约25-30%。
    公司非公开发行募投项目,沿石英纤维产业链向下延伸,拓展至立体编织、高端无机非金属增强复合材料制造领域。产业链的延伸将拓宽产品应用场景和整体盈利水平,打开公司军品收入利润的天花板。估计达产后将新增年收入2亿,净利润5000万元。目前,高性能纤维增强复合材料制品研制阶段已经结束,各项测试指标均满足设计要求,已转入定型阶段,并已实现样品研发收入610余万元,未来高性能纤维增强复合材料有望成为新的增长点。
    毛利率小幅下滑。2018年,公司综合毛利率45.75%,同比小幅下滑1.93 PCT,其中:石英材料毛利率同比下滑2.69PCT 到52.78%, 石英制品毛利率下降2.29 PCT 到36.13%。由于公司产品结构优化, 毛利率较高的军工和半导体石英材料占比从53.84%增长到56.84%,使得综合毛利率下降幅度相对分业务都较小。
    期间费用率保持稳定。公司期间费用率较去年下降0.59PCT 至20.14%,仍维持在20%左右水平。受业务扩张影响,公司销售费用同比增长41.90%至1737 万元;管理费用同比增长51.49%至8797 万元, 主要是摊销限制性股票导致职工薪酬增长所致;受益于汇兑受益影响, 财务费用较上年减少约1500 万;研发费用同比增长36%至4796 万元, 与营业收入增速基本保持一致,公司研发投入占营业收入比重常年保持6%以上水平。
    收购子公司业绩良好,商誉减值无压力。公司商誉主要是收购上海石创产生的1.00 亿账面价值。上海石创经营业绩良好,2018 年实现净利润2624 万元,同比去年增长46%,无商誉减值压力。
    存货、预收款项大幅增加,2019 年有望延续高增长。2018 年末公司存货金额1.27 亿元,同比去年增长74.13%,其中:原材料7187 万元,同比增幅高达130%;在产品2105 万元,同比增幅亦高达126%; 预收款项方面,1 年以内的预收款期末余额较期初增加约460 万元。从存货和预收款项可见公司下游需求旺盛,资产负债端有望传导至利润表,我们看好公司2019 年业绩延续高增长。
    盈利预测和评级。公司将受益于航空航天产业对高端石英纤维材料、复材需求量的不断增长,以及半导体国产化和5G逐渐落地的红利。此外,筹建项目产能建成后将为公司带来长期的成长性。我们继续坚定看好公司未来发展前景,预计公司2019年~2021年归属母公司净利润分别为2.33亿元、3.17亿元和4.13亿元,EPS分别为0.78元、1.06元、1.38元,对应当前股价的PE分别为25倍、18倍、14倍,维持“买入”的投资评级。
    风险提示:募投项目进展不及预期;半导体业务竞争加剧;军工订单释放不及预期。

建投能源:京津冀大气攻坚正宗受益标的,19年仍受益于装机规模增长

一、事件概述
    公司发布2018年年度报告:2018年营业收入139.76亿,同比增长32.24%;归母净利4.32亿,同比增长156.33%;EPS为0.24元,同比增长156.38%。
    二、分析与判断
    公司当期业绩略高于wind一致预测,蓝天保卫战正宗受益标的。2018年实现归母净利4.32亿,EPS为0.24元,业绩较上年度大幅增加,略高于wind一致预测。2018年,9家控股运营发电公司共完成发电量411.47亿千瓦时,完成上网电量383.71亿千瓦时,同比分别增长15.51%和15.74%;完成供热量3768万吉焦,供热面积达12620万平米,同比分别增长57.72%和41.37%。此外,冀北冀南上网电价自2017年7月起分别每千瓦时分别提高1.47分、0.86分。公司业绩大幅增加主要缘于电价上调、装机规模、利用小时数及供热面积的增加。公司所属的河北省,属于工业结构重的耗能大省,全省用电量常年大于本省发电量,需要外购电力,近3年省内火电机组利用小时数在全国省份排名中均位于前3。自2017年开展的蓝天保卫攻坚战,河北是最为核心战场之一,居民端要求全域实现清洁取暖,工业端要求调整为低污染的用能结构,两者均推动公司售电售热业务的持续增长,公司为京津冀蓝天保卫战正宗受益标的。
    业绩高增主要缘于新投产机组,2019年遵化热电大概率新投产提供增长动力。2018年控股机组共发电411.47亿千瓦时,同比增长15.51%,合计多发55.28亿千瓦时。2017年末投产的承德热电2018年同比多发29亿千瓦时,对公司18年发电量增速的贡献比为52.6%,剔除掉新投机组影响后,公司发电量同比增长7.48%。供热方面,2018年完成供热量3,768万吉焦,同比增长57.72%;实现供热面积12620万平米,同比增加41.37%,其中子公司西电及西二成为石家庄最大热源点。此前河北省规划指出,到2020年全省县城及以上城市集中供暖和清洁能源供暖率达到95%以上,全省农村清洁采暖面积达到70%以上,热电联供、集中供电将成为经济可负担的主流模式,公司地处河北将持续收益。公司在建的遵化热电,据集团官网新闻,2018年底曾召开了#1机组投产动员大会,预计2019年将大概率投产,装机规模的增加将为公司售电售热收入提供增长动力。
    标煤价格处于近三年高位,2019年扰动因素仍存需紧密跟踪。公司煤炭大部分采购于山西省,长协煤合同占比近三年均值在55%左右,与公司合作的企业包括神华集团、阳煤集团、冀中能源和焦煤集团等,煤炭供应有保障。受2016年下半年以来煤价快速回升影响,公司控股发电公司平均标煤单价2017年、2018年分别为625元/吨和638元/吨,同比增长46.5%和2.08%,致发电燃料成本处于近三年高位,供电供热业务综合毛利率分别为15.33%和14.36%,远低于2015年40.75%的毛利率,后续我们将持续关注电价调整政策及煤炭价格波动对火电业务造成的影响。2019年在煤炭供应充足的背景下,扰动因素仍存,包括煤矿安全检查、环保督查、重大会议、进口煤调控政策等,下游需求也是需要重点跟踪的指标。
    三、盈利预测与投资建议
    公司地处京津冀大气攻坚核心区域,工业端及民用端用能结构调整需求紧迫。河北省属于全国用能高载区域,全省用电量常年高于本省发电量,需要外购电补充,火电利用小时数近3年均位全国省份前三。公司受益于火电装机规模、可控发电量、供热面积及2017年下半年电价的提升,2018年业绩改善明显,后续仍需紧密跟踪电煤价格及电价调整对公司未来业绩的影响。预计公司2019-2021年对应EPS0.41/0.63/0.97元,对应PE分别为17/11/7倍,此处暂不考虑收购张河湾公司45%股权和秦热公司40%股权事宜。2019年遵化热电投产将致公司火电装机规模进一步增长,公司所处的河北省保障了火电机组全国领先的利用小时数,京津冀清洁供暖刚性需求将推动公司供热业务持续增长,首次覆盖,给予“买入”评级。
    四、风险提示
    1、动力煤价格持续上涨;2、下游用能需求不及预期;3、国家下调火电标杆价格。

鸿博股份:收购弗兰德进入5g领域,跟随华为享受行业红利

深耕彩票行业,打造彩票全产业链布局。公司业务涵盖彩票热敏票与即开票印刷、彩种研发与电子彩票运营、票证产品与高端包装印刷、RFID智能标签及物联网服务等,力争打通整个彩票产业链。同时公司大力开发新业务,在立足彩票产业链基础上,公司在寻求新的并购机会,涉足通信基站天线、文化教育等行业极具潜力项目。
    收购华为5G核心供应商,进入5G产业链上游。公司拟以现金3.45亿元收购弗兰德科技30%股权,标的公司承诺2019、2020、2021年分别实现扣非净利润9,000、12,000、15,000万元。弗兰德主要产品为基站天线、射频器件,目前已有3个国内生产基地,客户主要包括华为、京信通讯、比亚迪、富士康等知名厂商。弗兰德科技为华为战略级核心供应商,与东山精密等同行业上市公司位于国内基站天线生产制造领域第一梯队。此次鸿博股份完成对弗兰德收购,将在5G时代完善5G战略布局,构建公司新的利润增长点,提升公司整体盈利能力。
    华为领跑5G市场,产业链公司显著受益。华为5G技术实力主要包括以下四个方面:1)华为在5G上可谓“十年磨一剑”,从标准到全球测试,从试商用到商用,成绩斐然;2)从系统基站、承载到终端芯片,华为均有发力,实现5G端到端商用系统;3)从通信领域到垂直行业,华为拥有最广泛合作,5G业务孵化能力强;4)华为在5G终端方面的实力深厚。到2020年中国或成为全球最大5G市场,华为提供通讯的主设备、光模块及终端设备的芯片,相关产业链公司显著受益。
    基站天线射频端2019年将进入红利期。1)大规模MIMO和射频集成化,技术变革开启基站建设潮,工信部预测2018年4G基站数量为378万个,我们预测5G基站总数量是4G基站1.1-1.5倍;2)Massive MIMO技术运用,5G时代天线量价齐升,对于国内基站天线市场规模,我们预计未来将达到765亿元;3)滤波器:占射频总成本50%,射频前端重要组成部分,我们预估滤波器国内市场规模将达到440亿元。
    投资建议:深耕彩票主业,收购弗兰德进入5G领域,跟随华为享受行业红利。我们预计公司2019-2020年公司EPS分别为0.09、0.34元,当前股价对应PE分别为93.9、24.7倍。考虑到公司完成对弗兰德的收购之后,作为5G板块中少有的滞涨标的,首次覆盖,给予“买入”评级。
    投资风险:彩票主业发展不及预期,新业务并表不及预期。

深南电路:业绩符合预期,扛起5G PCB龙头和半导体材料国产化大旗

人均指标跨越式提升,行业幸运自身更加能干:
    报告期内,公司人均收入76万元,同比+28%;人均净利7万元,同比48%,效率提升幅度很大,公司正在成为国企改革的典范。
    而且目前距离崇达技术90万元、14万元的水平还有很大提升空间,假设公司人数(9959人)不扩张,提升到崇达技术的水平后可以支撑89亿收入、14亿利润,内部挖潜空间很大。
    Q4单季度毛利率环比提升2个pct,净利率环比约提升0.8个pct。
    毛利率增长主要来自于产品结构和产线效率的提升,公司的4G产品跟随下游客户迭代升级,服务存储、工控医疗产品逐步导入新客户新技术,5G&pre5G开始少量出货,拉动了公司产品附加值的整体提升;
    成本端,公司高多层PCB和载板良率稳定,个别系列产品有所提升,如钢挠结合板、载板的存储类、PCB的20层以上板以及新世代通信产品,此外新工厂自动化产线带来了直接人工(减人增产、24小时开工)和制造费用(能源费用降低)两大成本的压缩。
    同时未来国产覆铜板供应商在高频高速领域的份额逐步做大也将降低公司成本。此外,Q4公司无扩产项目,费用计提减少,稼动率提升摊薄成本。
    成本端,直接材料费用同比提升34%,快于营收增速,主要系高端产品比例提升,所需相应高端材料采购提升;
    直接人工费用同比提升26%慢于营收,扩产用工量在边际减少;
    制造费用同比提升26%慢于营收,折旧量提升,能耗降低;
    外协费用同比提升43%,部分制程产能紧缺做外协处理,后续扩产后会降低。
    客户端,前五大客户占比收入分别为24%、6%、3%、3%、2%,合计约40%,同比提升2个pct。前五大供应商合计占比27%,同比下降1个pct。2018年华为订单结构和总量均有提升,中兴总量并未受停摆影响,爱立信同比高增长。
    费用端:
    研发费用3.46亿,预计全板块排名第二,占营收比例4.5%,同比+18%。截至2018年底,公司已获授权专利361项,其中发明专利317项,专利授权数量位居除鹏鼎外板块第一;获评中国电子信息研发创新能力五十强企业、中国电子信息行业创新成果“盘古奖”、智能制造项目获评工信部优质项目等。
    研发人员1279人,同比增长7%,研发人员数量占比12%
    销售费用同比提升38%快于营收,系工资、佣金、运费提升;
    管理费用同比提升25%慢于营收,系行政和产线减员增效,环保费用提升;
    财务费用同比下降-46%,系利息支出减少、汇兑收益增加;
    现金流经营活动现金流入、流出分别增28.69%、36.36%,主要为营收增长33.68%导致销售商品收到的现金及采购材料、支付工资等现金支出相应增加;
    经营活动现金流净额8.79亿元,同比-9%(系应收增加所致),净现比1.26,与净利润差异1.81亿元。主要为:
    1.非付现费用影响3.8亿元,主要为2018年固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销等影响;
    2.经营性应付项目增加7.28亿元,经营性应收项目增加影响-7.69亿元,存货增加影响-2.9亿元;
    3.资产减值准备影响0.71亿元;计入筹资活动的财务费用影响0.77亿元;递延所得税资产影响-0.18亿元。
    投资活动产生的现金流量净额-13亿元,同比减少-153%,主要为募投项目固定资产付款及闲置募集资金理财投入较去年增加所致;2018年公司总投资额10.97亿元,同比提升98%。无锡项目拟投资6.4亿,目前进度68%。
    筹资活动产生的现金流净额-4.9亿,同比减少149.9%,主要为去年同期IPO募集资金到账及本期银行贷款还款增加影响。
    资产端:
    固定资产34亿,同比增长21%,行业惯例上是1:2的投资回报率,增长6个亿的资产对应12亿的收入,事实上公司增收20亿,要远超行业水平。
    在建工程3.2亿,17年末2.5亿,无锡项目还未转固。
    各块业务均实现高增长,载板业务毛利率大幅提升3.5个pct:1.PCB业务收入53亿元,占总营收70%,同比+38%,毛利率23.04%,同比+0.7个pct;是公司利润的主要来源。
    行业端,需求增长主要来自电信客户订单(4G的进一步建设,5G的逐步出货,无线有线基础设施等)、服务存储类客户订单(数据中心、企业网络等)。2018年7月开始中国大陆基站单月出货量同比增速均超过90%,全球服务器季度出货量连续9个季度大于10%。
    公司端,南通智能化工厂进度超预期,年底稼动率提升到80%以上,其中2018H1营收1699万元,利润-2289万元;
    2018前三季度营收1.06亿元,利润-2125万元(即Q3营收约8300万,微亏约100万元);
    2018全年营收2.48亿元,利润-692万元(Q4营收1.4亿,盈利约1500万元)。
    此外,南通项目IPO预计投资4.5亿元,实际已经投入7.1亿元,我们预期实际产能可能已经超过了45-50万平/年.总体上,随着南通工厂投产,深圳、无锡各工厂进行产品结构调整与优化,公司自动化、专业化生产能力和盈利能力的提升取得阶段性进展。
    2.载板业务实现主营业务收入9.47亿元,同比增长25.52%,占营业收入的12.45%,毛利率29.7%,同比大幅提升+3.57个pct。
    MEMS-MIC为基板业务主力产品,产品升级、技术难度大幅提升,公司在该类产品技术和产量上继续保持领先优势;指纹类及射频模块类封装基板实现较快增长;目前已经是日月光、长电、安靠等封测企业合格供应商,且正在导入存储类客户;处理器芯片封装基板大量应用于国内外芯片设计厂商的芯片产品封装;公司的高密度封装基板已实现量产,部分领先产品(如FC-CSP)已具备批量生产能力无锡载板项目预计将于2019年7月份逐步释放60万平年产能,存储类关键客户开发进度符合预期,预计将于2019年投产。
    3.电子装联业务收入9.27亿元,同比增长27.08%,占营业收入的12.19%,毛利率18.23%,同比下降-0.9个pct,毛利率下降主要系该业务主要为重点客户服务,产品结构微调所致。收入增长主要来自通信领域产品的需求增加。
    IC载板国家队逐步发力,国产化率提升带来70亿RMB增量营收空间IC载板方面,公司是内资稀缺的同时通过技术能力考验和大客户认证资格的企业,产业调研了解到,30万片/月的存储芯片产能,大概对应需要3.8-4万平/月的IC载板产能配套,且均价在2600-3000元平米之间。
    初步统计中国大陆现存和扩建的大型IDM存储芯片产线总产能大概约为83万片/月,其中现存35万片/月,在建47万片/月。该等产能对应的IC载板需求来看,根据产业调研结果进行估算,中国大陆在建和新建的存储产线对应的IC载板总产能需求约为10.7万平/月,即128万平/年,对应市场空间约为36亿元/年。
    全球载板市场约75亿美金,龙头市占率约15%,对应约78亿RMB收入,目前深南在IC载板整体市场的占有率不足2%,还有约60-70亿RMB的增长空间。深南做载板业务相对于传统十强(占载板市场的80%)的竞争优势,主要体现在成本价格、就近响应、资本、核心产业国产化必要性等方面。国产替代从无到有可一定程度上替代半导体下行周期。
    3-5年内营收有望突破200+亿元,利润25+亿元:长期看,公司IC载板还有70亿人民币增量收入空间,参考欣兴、景硕等载板龙头,从投入到成长为全球头部企业,大约用了8-12年,考虑深南依托的更好的资本、人才和基建环境,我们假设深南8年完成这一目标,公司从2015年搬厂结束开始批量开展载板业务,那就是2023年完成这一目标,营收达到约85亿元。
    2023年我们按照此前第三方机构的市场空间数据,保守假设深南2023年在137亿美金通信大类PCB市占率达到15%(参考载板龙头市占率),即140亿元人民币。
    这两块业务合计收入约180亿元。汽车板、工控医疗、航天三大块,到2023年全球市场空间约170亿美金(prismark),假设深南在这三块领域的市占率保持目前2018年在全球PCB整体市场的市占率约1.5%,即这块大概18亿RMB收入。
    电子装联按照2018年9亿收入,年复合增速10%计算,及到2023年约14亿收入。
    如此计算,到2023年,公司总收入约140+85+18+14=257亿元,2018-2023复合增速27%,按10%的净利率(产品升级、自动化扩大管理半径提升效率)计算,利润25.7亿元,2018-2023复合增速30%。
    投资建议:预计19-21年净利润分别为8.9/12.0/16.8亿,当前股价对应PE分别为37.5/28.0/20.0X,给与2019年45X估值,目标价142元,给予“买入”评级。

长城汽车:大股东携手捷威动力,迎接新能源新时代

事件:近日,长城控股集团与复星高科在河北省保定市签署战略合作协议,加大加深在动力电池产业的战略合作。双方旗下子公司蜂巢能源与天津捷威动力共同投资组建合资公司江苏威蜂动力工业有限公司,生产三元锂离子软包动力电池。
    合资布局三元软包,电池新势力威蜂登场。蜂巢能源与捷威动力拟成立江苏威蜂动力工业有限公司,拟在江苏盐城投资15亿元,其中捷威动力持股51%,蜂巢能源持股49%。未来将建设4条三元软包动力电池生产线,首期实现产能2.5GWh,项目计划于2020年上半年建成投产。威蜂动力作为动力电池领域新势力,凭借合资双方各自的优势,有望在动力电池格局重塑变幻过程中杀出一条血路,成为新能源新时代的后起之秀。
    双方优势互补,有望创造1+1>2效果。捷威动力成立十年以来聚焦乘用车领域,深耕软包动力电池领域,技术积淀深厚,作为国内最早进入新能源乘用车三元动力电池行业的企业之一,目前已经建立了完善的技术和质量体系,乘用车软包电池2018年出货量全国排名第四。蜂巢能源则是聚焦于铝壳方型电芯研发生产的后起之秀,其脱胎于车企的背景使其能够更好把握整车厂的实际需求,其根据电动汽车应用场景的不同来规划动力电池产品的创新思路在行业内独树一帜。合作双方各有所长,优势互补,未来有望创造出1+1>2的效果。
    持续拓展新能源朋友圈,全产业链布局进行时。长城控股集团近年来一直秉承开发合作的心态,着重在新能源汽车全产业链加大发展力度,与各头部企业进行广泛、深入的强强合作。从2017年入股澳大利亚锂矿商PilbaraMinerals并获得Pilgangoora锂矿项目部分产品的包销权开始发力;2018年7月长城汽车与宝马双方各持股50%成立光束汽车有限公司,双方将共同开发新一代纯电动汽车平台,除生产宝马MINI电动汽车外,还将生产自有品牌电动汽车;2018年8月长城控股收购了上海燃料电池汽车动力系统有限公司77%股权,成功控股上燃动力,并具备了部署燃料电池驱动的能力;近日再次联手复星高科旗下捷威动力,长城持续拓展新能源朋友圈,加强自身对新能源全产业链的战略布局,以期在新能源新时代能够占据有利制高点。
    投资建议:联手捷威动力后,集团公司新能源战略再落一子,直接瞄准后补贴时代,与宝马合作能够带来品牌与技术的双重提升,同时氢燃料电池的前瞻性布局在未来氢燃料电池快速发展的过程中将充分受益。我们长期看好公司发展,2019年全年战略重点推荐。预计18/19年归母净利润分别为53.54亿元/60.31亿元,当前股价对应18/19年PE分别为13倍/11倍,给予“买入”评级。
    风险提示:乘用车销量不达预期,新能源领域进展低于预期。

京山轻机:子公司光伏组件自动化业务爆发,全年业绩增长确定性强

并表苏州晟成增厚公司业绩,商誉减值影响利润表现。公司本身为包装自动化领域的绝对龙头,经过近年的转型布局,公司目前已形成以智能装备制造为主、汽车零部件铸造为辅的发展格局,智能装备业务包括包装自动化设备、3C自动化设备(惠州三协)、光伏组件自动化设备(苏州晟成)等,汽车零部件主要为汽车铸件业务。公司业绩增长原因:1、上年末公司已完成对苏州晟成光伏设备有限公司的并购,2018年1月1日起纳入合并报表范围,导致本报告期公司整体销售收入和利润均有较大幅度增加。2、由于子公司惠州市三协精密有限公司和深圳市慧大成智能科技有限公司2018年度经营情况,对其进行了商誉减值测试,认为其存在商誉减值迹象,因此影响公司最终利润表现。
    叠瓦技术持续渗透,晟成有望爆发式增长。近年来,伴随着组件自动化领域的技术进步,晶硅电池片的主栅数量经历了从2BB、3BB、4BB到目前市场主流5BB的演变。电池主栅数量的增加可以缩短电流在细栅上的传导距离,有效减少电阻损耗,提高电池效率,进一步提升组件功率输出。随着对于组件效率要求的进一步提高,叠瓦将有望成为下一代光伏组件自动化主流技术,其将光伏电池以串并联结构紧密排布,几乎不需要焊带,同样的组件面积内可以放置多于常规组件13%以上的电池片,潜力巨大。根据估算,叠瓦改造+新增市场可预见的市场空间,未来2-3年有150亿左右自动化设备投资规模,光伏平价之后,新增市场将会彻底爆发,每年新增有望远超30Gwh(新产线每Gwh投资额2-2.3个亿)。晟成目前为组件自动化龙头,占据40%的市场空间,大客户有隆基、晶科、通威等一流组件厂,是市场上为数不多能够提供自动化整体方案的公司,无论从技术储备还是从客户积累上,拥有较高的壁垒,未来公司业务有望爆发。
    各项业务皆有积极进展,仍坚定看好公司未来表现,未来业绩确定性较高。公司明确了新的发展战略和目标,重点发展高端装备制造,力争成为中国智能装备制造的领导者。实际运作中看,大力打造统一的企业文化,加强整体协同发展,始终以装备制造为主线,在夯实原有根据地的同时,向智能仓储物流、机器视觉、智能工厂等纵深突破。
    从公司目前分部业务来看,19年本部包装自动化、汽车零部件(已有长协客户,未来收入较为稳定)仍然保持稳健,惠州三协(电池、槟榔、陶瓷等领域非标自动化设备)、慧大成(机器视觉)储备项目较多,未来业绩仍具备较好的基础,武汉璟丰(数码打印系统)今年有望实现从数码打印机零部件到整机的突破,将成为新的重要增长点。预计未来公司自动化业务、机器视觉、数码打印控制系统等均将保持快速发展。
    盈利性预测与估值。我们看好公司的持续战略落地,预计将逐步体现好的协同效应,我们预计公司19-20年归属于母公司股东净利润分别为2.5、3.1亿元,对应的PE为19、15倍,公司后期业务仍有诸多亮点,给予买入评级。
    风险提示:国内经济周期下行风险;惠州三协竞争加剧风险;光伏政策风险;武汉璟丰、慧大成业绩不达预期。

克来机电:新签订单持续增长,不断开拓新品类为发展提供动力

事件:公司发布2018年年报,实现营业收入5.83亿元,同比增长131.51%;实现归属于上市公司股东的净利润为6515万元,同比增长32.85%。
    本部保持稳定增长,众源并表摊薄综合毛利率。分业务来看,公司本部自动化装备业务收入3.13亿元,同比增长24%;上海众源贡献收入2.69亿元,考虑到收购中介费用以及摊销等,预计众源贡献并表利润体量在几百万元。同时,由于众源产品燃油分配器毛利率低于本部自动化装备,并表摊薄公司综合毛利率至28.01%,比2017年下降7.69ppt。
    博世订单交付影响公司经营性现金流及存货。公司从2018年正式开展博世业务,受前期需要磨合(影响交付进度)、订单体量大、付款方式为交货后一次性付款90%的影响,在第一年还没有形成收入滚动时现金流压力较大。同时,尚未交货的大额订单计入公司存货也造成了存货的大幅增加。预计随着博世订单逐步交付,货款回收,这一情况将会得到改善。
    新签订单增长保障业绩,新品类研发打发展基础。2018年公司本部新签订单4.78亿元,同比增长31.68%,结合2018年收入确认情况以及我们预计公司当前在手订单充足,再结合上海众源2019年在国五换国六催化下的业绩稳定增长预期,我们看好公司2019年的业绩表现。同时,公司在IGBT模块封装设备、新能源汽车电机电控设备、无人驾驶相关设备以及新能源车空调管路等新品类的布局已经初现成效,将有力支撑公司未来2-3年发展。
    盈利预测与投资建议:我们认为,公司卡位汽车电子设备领域,绑定大客户,未来有望继续随行业快速增长。预计公司2019-2021年EPS分别为0.85元、1.13元和1.40元,对应PE分别为38倍、28倍和23倍,维持“买入”评级。
    风险提示:公司订单落地不及预期,汽车配件行业大幅下滑的风险等。

福斯特:年报符合预期,光伏平价上网渐行渐近

1、国内受政策影响叠加海外市场爆发致EVA出货量略有上涨。受“531政策”影响,国内光伏行业增速回落,根据国家能源局数据,2018年度国内新增装机44.26GW。但随着组件价格的下跌,海外光伏电站需求爆发,抵消国内需求放缓。公司全年共计销售光伏封装胶膜5.81亿平米,比上年同期增长0.69%。随着组件价格的下降,预计全球19年光伏装机量保持乐观。白色EVA和烯烃胶膜占比逐渐提升,带动胶膜平均售价提升。公司17年以来单季度胶膜销售均价(不含税)为6.68、6.65、6.74、6.84、6.84、7.02、7.46元/平米,逐季上升。总体价格提升主要是由于高价的白色EVA胶膜和烯烃胶膜占比不断提升。预计后两者出货量18年将占10%以上。此外,背板产品4,298万平米,比上年同期增长15.09%。
    2、加大白色EVA胶膜和烯烃胶膜的扩建投产,优化产品结构。公司将分别扩建2.5亿、2亿平白色及烯烃产品。新产品能提升组件效率,且抗老化等性能优于普通产品,是未来产品的发展方向。新产线投产后,高性能产品占比将从10%提升至40%,进一步巩固公司胶膜龙头地位。
    3、新材料项目进展顺利。凭借强大的研发和执行能力,公司新材料项目(16年年初开始立项推进)进展顺利。报告期新材料业务实现营收1237万元。感光干膜一期5000万/平投产,长期目标扩产至2亿平,报告期内感光干膜产品销量不断增长,全年完成销售774.55万平米。目前订单饱满,产能爬坡中。铝塑膜已对“3C”客户实现小量销售。FCCL目前也在陆续送样测试。
    4、盈利预测及评级
    公司为光伏EVA胶膜市场龙头企业,随着新产品投放,龙头地位将不断巩固。新材料业务进展顺利,前景广阔。预计公司2019-2021年实现归母利润6.27、7.96、9.75亿元,EPS为1.2、1.52、1.87元,对应PE为29X、23X、19X。首次覆盖,按照19年30X估值计算,目标价45元,“买入”评级。
    风险提示:胶膜销量不及预期。

龙蟒佰利:时隔22天再次涨价,钛白粉龙头受益高景气周期

事件:公司继2月13日发布上调钛白粉售价之后仅仅22天,3月7日再次发布公告,即日起,各型号钛白粉(包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉)销售价格在原价基础上对国内各类客户上调500元人民币/吨,对国际各类客户上调100美元/吨。
    钛白粉行业龙头地位日益稳固。公司2016年收购龙蟒钛业之后,具有硫酸法产能54万吨,氯化法产能6万吨,共计60万吨/年钛白粉产能,规模居亚洲第一、全球第四,且是国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法产能的行业上市公司。
    贯穿全产业链的护城河,竞争优势显著。公司上游有资源(陆续收购龙蟒钛业和瑞尔鑫),中游有氯化法技术(一期6万吨/年运行平稳,二期20万吨/年即将试产),下游有市场和定价权(出口占比超过50%,春节后引领行业涨价节奏),行业龙头地位配以贯穿全产业链的护城河,竞争优势显著。
    氯化法新产能投放助力公司走向世界。在全球供给端收缩,出口形势表现乐观的大背景下,公司氯化法二期20万吨/年产能计划在二季度试产,在一期技术和经验积累加持下,预计成功投产确定性强,将引领中国钛白粉主流发展方向,助力公司业绩更上一层楼。
    持续高分红回报股东。公司自2011年上市以来,已实施现金分红10次,平均分红率高达82.3%。2018年上半年度每10股派现6.5元,分红率67%,股息率达4.94%,持续高分红回报股东。
    维持“买入”评级。预计公司2019-2020年归母净利润分别为35.57/41.61亿元,对应EPS 1.75/2.05元,PE 9/8倍,维持“买入”评级。
    风险提示:钛白粉价格下跌的风险,新产能投放不及预期的风险。

南京银行:低不良优势明显,收入端逐渐发力

事件:3月5日,南京银行发布2018年业绩快报,公司2018年实现营业收入274亿元,同比+10.3%;实现归母净利润111亿元,同比+14.5%。
    营收增速连续四个季度上升,业绩增速有所放缓。2018年,实现营业收入274亿元,同比+10.3%(2018Q3:8.7%),增速连续四个季度提升。2017年,公司营业收入同比增速为近五年最低点(-6.7%),2018年营业收入增速逐季回升。实现归母净利润111亿元,同比+14.5%(2018Q3:15.4%;2017:17.0%),增速较前三季度下降0.9个百分点。前三季度影响业绩的因素中,生息资产规模对业绩增长贡献最大,投资等其他非息收入次之。
    不良率环比持平,拨备覆盖率上升至463%。2018年末,南京银行不良率为0.89%(2018Q3:0.89%;2017:0.86%),在上市公司中仅高于宁波银行(0.78%)。2018三季度末,不良贷款为41.5亿元,同比+25.8%(2018Q3:17.7%),增速较上半年上升8.1个百分点。此外,逾期90天以上贷款36.5亿元,同比+2.8%(2017:+7.9%),增速较2017年下降5.2个百分点,占贷款总额的比重降至0.8%(2017:1.0%)。2018年末,拨备覆盖率463%(2018Q3:443%;2017:463%),环比上升20个百分点,在上市公司中始终处于前列。
    贷款增速超过20%,资本充足率提升。2018年末,总资产1.24万亿,同比+8.3%(2018Q3:6.3%;2017:7.3%)。从资产结构看,2018年三季度末发放贷款4486亿元,同比+22.5%(2018H:18.2%),贷款增速连续三个季度提升,占总资产的比重上升至36.9%(2018H:35.1%);债券投资占比最高,但逐渐下降(2018H:40.9%;2018Q3:40.5%)。资产结构调整有利率改善息差,提升盈利能力。此外,资本充足率为13.04%(2018Q3:12.72%),较三季度末上升0.32个百分点。
    投资建议:南京银行营业收入增速连续四个季度上升,贷款规模持续快速扩张;不良率维持低位,拨备覆盖率显著提升,风险抵御能力强。预计19/20年归母净利润YOY分别为14.75%/13.30%,对应BVPS10.15/11.26元,现价0.76/0.69倍PB。2019年目标价10.2元,对应1倍PB,现价空间31%,给予“买入”评级。
    风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。

索菲亚:衣柜2c增速环比逐季提升,橱柜业务实现扭亏

分业务来看:1)2018年菲亚定制家具(不含OEM)实现营业收入60.6亿元,同比增长17.52%,毛利率40%,同比下滑0.69pct,衣柜Q1/Q2/Q3/Q4单季营业收入分别为10.59/14.31/17.75/17.96亿元,同比增速分别为29.78%/13.21%/17.47%/14.65%;2)2018年司米橱柜营收7.1亿元,同比增长20.05%,毛利率28%,同比增加4.95pct,司米橱柜全年已实现扭亏为盈,橱柜Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为8/1.82/2.13/2.16亿元,同比增长-6.67%/10.3%/47.92%/22.32%;3)2018年家具家品营收3.3亿元,同比增长16.07%,毛利率24.63%,同比增加0.16pct,家具家品Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为0.69/0.8/0.93/0.91亿元,同比增长102.94%/-16.39%/27.4%/8.49%;4)2018年木门营收1.58亿元,同比增长116.47%,毛利率11.8%,同比下滑13.7pct,木门Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为0.21/0.39/0.48/0.50亿元,Q3/Q4分别同比增长20%/51.72%。
    费用率提升,盈利能力下滑。2018年公司毛利率、净利率分别为37.57%、13.19%,同比去年分别减少0.6、1.40pct,销售/管理/财务费用率分别为9.58%/10.35%/0.32%,同比去年分别增加1.16/0.52/0.16pct。2018年期间费用率20.25%,同比去年增加1.84pct,公司费用率提升拖累利润,尤其是Q4提升较多,2018Q1/Q2/Q3/Q4单季期间费用率分别为24.41%/20.42%/18.32%/19.64%,分别同比变动2.53/1.21/-0.48/3.97pct。
    衣柜端:大宗业务快速增长,2C业务收入增速环比逐季提升。1)2018年索菲亚定制衣柜(含OEM)零售端(经销+直营)实现营收58.44亿元,同比增长13.3%,大宗业务收入5.11亿元,同比增长104%,衣柜(含OEM)零售端2018年Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为10.2/13.7/16.7/17.8亿元,同比增长26.5%/4.2%/13.4%/14.9%,从Q2开始呈逐季度提升的态势,衣柜大宗端(含OEM)2018年Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为1/1.4/1.6/1.1亿元,同比增长154%/217%/103%/16.3%。2)截止至2018年底,索菲亚客户数逾55.4万,同比增长3.35%,实现客单价10,945元/单(出厂口径,不含司米橱柜),同比增长9.89%。
    渠道布局加密拓新,提供业绩增长动力。截止2018年底,索菲亚全屋定制、司米橱柜、米兰纳木门、大家居融合店门店数分别为2510、822、128、98家,合计3558家,预计2019年分别新增门店数300、100、100、150家,因此预计2019年底索菲亚全屋定制、司米橱柜、米兰纳木门、大家居融合店门店数分别为2810、922、228、248家,合计4208家。
    产能布局基本完善,供应链运营效率提升。1)衣柜端,七大生产基地覆盖全国,2018年衣柜产能月平均实际生产达到21.67万单,年度平均产能利用率平均为87.59%,平均交货周期7-12天;2)橱柜端,增城的司米厨柜工厂已投入使用,该厂房日均产能达277单/天,产能利用率平均为54.3%;3)木门端,索菲亚华鹤若顺利达产,产能将达45万樘(合计对应10亿元产值,按照两班制测算)。
    我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.15、1.15元,对应2019-2020年PE分别为19.11、19.11倍,考虑到目前公司估值较为便宜,维持“买入”评级。
    风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。

冀东水泥:买弹性,选冀东

新冀东华北产能占比提高至68%,格局再好转。在公司2018年与金隅集团整合前,华北地区产能占公司总产能57%,而根据我们测算,在2019年完成与金隅剩余水泥资产整合后(判断19Q1并表),熟料产能将达到1.06亿吨/年,其中核心的华北产能占比提高至68%,经营格局大幅好转;
    华北市场涨价基础良好,业绩贡献弹性最大。2018Q4以来华北基建开工大幅加速,2019Q1以来呈现淡季不淡特点,主导企业冀东库存维持50%左右,开年后全国水泥价格普跌背景下唐山分公司率先对熟料提价20元/吨,底气十足。我们预计公司2019年京津冀水泥价格同比上涨30元/吨,产能利用率亦恢复,从而带来销量的增长以及吨成本的小幅下滑。此外,由于华北产能占比提升,华北地区对公司业绩弹性贡献提高。我们测算公司华北水泥价格每涨10元,则公司税后利润增长5.5亿元,归母净利润增长3.27亿元(11.9%),对公司的业绩弹性贡献最大;
    其余地区业绩贡献小,考虑价格下滑影响仍有限。我们预计陕西地区供需关系将总体维持良好,内蒙古地区水泥价格由于触底可能小幅反弹,而重庆、湖南、东北、河南等地区水泥价格可能会由于供需关系恶化同比下滑5-10元/吨。但由于上述地区产能占比较2017年整合前有所降低,其贡献业绩弹性较往年同样有所下降。根据我们测算,东北、西北及其他大区水泥售价每变化10元/吨,则净利润分别变化1.5/1.5/2.1%,弹性贡献远小于华北地区;因此我们认为在华北地区涨价基础良好的情况下,即使非核心地区下滑幅度大于预期,公司2019年利润上升的确定性仍然较强;
    投资建议:基于对于各地区水泥价格的中性判断,我们预测2019年公司水泥业务吨净利由2018年的34元/吨上升至2019年的49元/吨。上调公司2019/2020盈利预测至27.4亿元/29.2亿元。给予公司基于2019年盈利预测12x PE估值,对应目标价24.4元,维持“买入”评级。

广汇汽车:周期的谷底,估值的洼地

全球最大的经销商,实力熨平行业波动。2018年国内汽车销量20年来首次出现负增长,经销商行业整体经营情况不佳,众多中小型经销商大幅亏损。广汇作为国内及全球最大的经销商依靠广泛的品牌授权、网点遍布全国的优势在行业低谷中仍然保持良好的盈利。
    渡过行业周期谷底,迎接新增长时代。我们预计此轮乘用车需求景气周期今年上半年见底,之后将逐季回升。新的增长时期,豪华车需求仍将引领增长,广汇汽车作为国内奥迪、宝马、捷豹路虎等豪车品牌的最大经销商之一,将持续受益汽车消费升级。
    汽车后市场入口地位仍然突出。从过去几年众多后市场创业项目的失败到广汇近十年不断稳定增长的维修保养入场车次,我们可以看到4S店汽车后市场的入口地位没有发生任何变化,随着国内汽车保有量的不断增长,后市场维修保养业务仍将快速增长,而供给端新汽车销售管理办法给予了经销商更多的业务经营空间,后市场业务盈利能力也将有潜力提升。
    畅享国内汽车金融发展。国内汽车消费进一步成熟,汽车金融渗透率不断提升,购车贷款、融资租赁等多种汽车金融工具正在加速被消费者接受,并且也成为众多整车厂商的促销手段。经销商作为整车厂商的授权网点,是汽车金融的天然中介,业务成长空间仍然巨大。
    投资策略。我们预计公司2018、2019、2020年归母净利润分别为37、42、47亿元,目前股价对应动态估值分别为11、10、9倍,考虑公司景气下半年将持续回升,我们给予公司2019年13倍动态估值,对应目标市值546亿元,给予公司“买入”评级。
    风险提示:汽车销量增速下降;库存指数增高。

东诚药业事件点评:引入国资背景战投,助力核药发展

引入战略投资者,优化公司股东结构
    本次转让前,东益生物和董事长由守谊分别持有公司17.21%和13.45%股权,转让完成后,东益生物和董事长由守谊分别持有公司15.57%和10.09%股权,合计持股比例将由30.66%下降至25.66%,公司实际控制人仍为董事长由守谊,嘉兴聚力将成为公司第三大股东。本次股权转让款将主要用于归还质权人,解除股份质押。预计公司大股东股份质押比例将有所下降,有助于减少利息支出,优化财务状况。同时引入了嘉兴聚力成为公司股东,实现了双方利益一致化,有助于公司与国投聚力在核医药领域各项战略合作尽快落地。
    核医药价值获得产业资本认可,有助于核药房全国性布局开展
    国投聚力投资管理有限公司为国投委并购投资基金的管理公司,国投委并购投资基金由国投委会员单位发起设立,具有国资背景。本次股权转让一方面显示出产业资本对于公司价值,特别是核医药领域发展的认可,另一方面通过引入国资背景股东,预计未来将在公司各省市核药房建设布局中发挥积极作用。
    盈利预测和投资评级
    我们认为核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好。短期来看,PET-CT配置审批权限下放,SPECT配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,18F-FDG和锝[99mTc]标记药物有望迎来快速增长期,卫健委发布的《2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年,PET/CT规划配置710台以内,新增377台,装机量年复合增速达29%,预计公司18F-FDG增速将提升至30%。长期来看,海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市,必须借助国内现有的核医药生产和销售网络,加速治疗性核药市场扩容,国内核药企业有望持续受益。预计19/20/21公司归母净利润分别为3.80亿、4.80亿和5.96亿元,增速为36%/26%/24%,对应EPS分别为0.47元、0.60元、0.74元,PE分别为23X、18X和15X。
    公司估值:1)核医药:19年归母净利润2.86亿元,增长36%,考虑核医药板块2家寡头竞争,壁垒极高,竞争格局好,市场空间大,盈利能力极强,应给予一定估值溢价,给予40倍PE,对应2019年市值114亿元。2)普通制剂:以那屈肝素钙为代表的低分子肝素制剂保持快速增长,有望陆续获批依诺肝素、达肝素,19年净利润0.61亿元,给予25倍PE,对应2019年市值15亿元。3)原料药业务扣除集团费用等19年净利润0.32亿元,给予15倍PE,对于2019年市值5元。公司合理市值134亿元,维持“买入”评级。
    风险提示:原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润;核药增速不及预期。

三一重工:工程机械行业基本面强劲,公司各业务线齐头并进

事件:公司发布公告,2019年2月28日公司召开董事会决定行使公司可转债的提前赎回权,对登记在册的三一转债全部赎回。 公司决定行使三一转债提前赎回权,将进一步提升资产负债表:截止2019年2月28日,公司股价已连续15日高于三一转债转股价7.25元/股的130%,即9.43元/股,触发了强制赎回条款,公司有权以票面加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。公司启动三一转债的强制赎回条款后,债权持有人会在最终赎回前转股以锁定受益。截止2019年2月28日,三一转债余额为28.49亿,假设全部转股,公司将增加3.93亿股本,同时,原有公司对债权持有人的负债将转化为股本权益,资产负债表进一步提升。 草根调研显示工程机械行业基本面强劲:近期我们对广东、湖北、河南、安徽等主要的工程机械需求大省进行了草根调研,调研显示行业需求非常火爆,特别是挖机销量,在去年旺季的基础上仍有较高增长。其他品种如混凝土机械、起重机械、桩工机械等也有大幅增长。根据与代理商的沟通情况来看,目前设备需求主要来自于铁路、公路、农田水利等基础设施建设施工,虽然部分省份受下雨影响开工率受一定影响,但客户购买设备的热情不减,大部分客户手中都有确定的工程,预判后续开工会上升。
    公司各业务线齐头并进,数字化和国际化战略持续推进:公司1月份销售挖机3324台,同比增长48.86%;销售汽车起重机695台,同比增长54.44%,增速均高于行业增速。公司未来将持续推进数字化和国际化战略,通过数字化提升管理效率,增强企业核心竞争力;通过国际化寻找新的增量市场,以穿越国内周期。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为61.52亿、86.87亿和93.68亿,对应PE分别为13倍、9倍和9倍,维持“买入”评级。
    风险提示:基建项目落地不达预期,房地产投资超预期下滑等

胜宏科技:扣非净利同比+60%,增速、研发投入、迭代速度均领先行业

事件:2018年收入33.3亿元,同比+36%,归母净利4.0亿元,同比+42%。Q4单季度收入9.27亿元,环比6.5%,同比+30.4%,净利润0.88亿元,同比-8.4%,环比-32.7%。分析如下
    全年扣非净利实现同比+60%增长,增速继续领先板块:2018年收入同比+36%,扣非净利+60%,增速继续保持板块领先地位。全年研发费用率、智慧工厂投放进度、产品迭代速度均领先板块,我们认为胜宏是板块内最优质的成长股,有能力穿越行业波动成为全球龙头。
    Q4收入环比增长,行业去库存+非经常因素导致利润环比下降:由于经济压力及贸易战悲观预期,行业在Q4整体去库存导致需求偏淡,公司顶住市场压力单季度收入环比增长6个pct。
    全年非经常损益约-0.32亿元,包括某新能源汽车客户坏账损失、固定资产减值损失、远期结汇损失。Q4单季度非经常因素约-0.11亿元,扣非净利润约0.99亿元(Q3为1.37亿元),环比下降主要是受到景气度影响,公司毛利率承压。
    产能爬坡循序渐进,客户和产品结构不断升级:目前4层厂房已经达到满产状态,5层厂房预计将在今年年中满产,今年年中HDI项目也将投产,一期规划产值20亿元。
    公司2018年开始逐步开拓海内外客户,包括全球显示屏龙头、传统&新能源汽车、全球互联网龙头等,该等客户认证期长、技术要求高、订单是逐步放量的性质,公司为给其配足产能,短期内并不追求短线订单。此外,公司在尚未投产的6层厂房中计划为新世代通信产品做准备,目前已经开始给客户供货。
    春节后产业逐步开启补库存,订单回暖趋势已现:节前产业库存处于低位,随着贸易战预期改善,产业链已经逐步开始补库存,公司新增产能在逐步消化中,后续也将逐步切入到HDI、新世代通信等领域,通过产品结构升级进一步扩大收入规模、提升盈利能力。
    投资建议:预计18-20年净利润分别为4.0/5.2/6.8亿,EPS 0.51/0.67/0.88元,当前股价对应PE分别为25.5/19.6/15.0X,给与2019年25X估值,目标价16.7元,维持“买入”评级。
    风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期;汇兑损风险。

杭州银行:业绩高增长可持续性强,PEG仅0.4价值被低估

稳定股价措施完成,大股东增持彰显信心。2月2日,杭州银行发布稳定股价措施公告。根据稳定股价预案,公司已满足稳定股价的触发条件。2月11日至14日,杭州市财政局及其一致行动人财开集团分别增持了公司普通股股份0.18亿股和0.10亿股,分别占公司普通股总股本的0.37%和0.20%,增持后分别持股11.44%和7.96%。大股东增持表现出对公司价值成长的认可,彰显了其对公司未来发展前景的信心。
    不良率持续下降,拨备覆盖率大幅上升。2018年末,杭州银行不良率为1.45%(2018Q3:1.52%;2017:1.59%),环比同比均下降。同时,拨备覆盖率显著提升至256%(2018Q3:229%;2017:211%),较三季度末提升27个百分点。此外,关注贷款率显著下降,逾期90天以上贷款降幅扩大。2018年末,逾期90天以上贷款/不良贷款降至74.1%,较上年末下降33.2个百分点。
    业绩高增长,规模驱动可持续性强。2018年,公司营业收入171亿元,同比+21.0%(2018Q3;24.9%;2017:2.8%);归母净利润54亿元,同比+19.0%(2018Q3:20.4%;2017:13.2%)。2015年起,公司业绩同比增速持续提升(2015:5.6%;2016:8.5%)。2018年前三季度,公司归母净利润同比+20.4%。其中,利息净收入、其他非息收入对业绩增长的贡献率分别为40.0%、36.9%。利息净收入中,生息资产平均余额和净息差对业绩增长的贡献率分别为19.9%、20.2%。
    资产规模增速回升,贷款增速连续上升。2018年末,杭州银行总资产规模为9212亿元,同比+10.6%(2018Q3:9.1%;2017:15.7%)。贷款余额为3507亿元,同比+27.8%(2018Q3:23.6%;2017:14.7%),占总资产的比重为38.1%(2018Q3:38.5%;2017:32.9%)。其中,个人贷款1277亿元,同比+36.4%。杭州银行规模扩张持续,贷款同比增速在上市银行中领先。
    预计19/20年归母净利润YOY分别为18.0%/17.8%,对应BVPS12.3/13.3元,现价0.73/0.68倍PB。2019年目标价12.3元,对应1倍PB,现价空间36%,给予“买入”评级。

坤彩科技:产品量价齐升带来业绩增长,高端钛白粉项目接力远期成长

事件:公司发布2018年年报, 2018年实现营收5.868亿元,同比+25.07%,归母净利润1.802亿元,同比+52.69%,EPS 0.385元,同比+40%,同时拟每10股派发现金1.2元。
    产品量价齐升叠加高端产品放量助力业绩稳健增长。报告期内,公司产品销量、价格均不同程度增长,带来业绩稳健增长;同时,以汽车级、化妆品级应用为代表的高端产品销售数量有较大幅度的提升,带来公司产品结构进一步优化,毛利率达到46.13%,同比上升1.26pct,盈利能力进一步增强。
    年产10万吨高端二氧化钛项目接力远期成长。该项目采用公司自主研发的第三代萃取技术,在已建成的20万吨二氯氧钛项目基础上继续扩建为80万吨二氯氧钛和40万吨三氯化铁项目,作为原材料子项目,主项目为年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛及12万吨食品级氧化铁项目。项目计划2019年下半年开工建设,建设期30个月,公司预计达产后年均利润总额15.87亿。
    全产业链布局稳固行业龙头地位。公司现已具备1万吨合成云母生产能力,配合高端产品放量需求以及减少对外依赖。另一原料金属氧化物,20万吨二氯氧钛项目业已建成并将于2019年3月试产,保障供给降低成本的同时,更为高端钛白粉项目起到指导示范作用。10万吨高端二氧化钛项目积极布局下游涂料领域,利用客户和市场的协同性,大幅提升盈利能力的同时,进一步延伸了产业链并丰富了产品线,多处发力稳固行业龙头地位,未来成长空间广阔。
    维持“买入”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.59/3.67/4.76亿元,对应EPS 0.55/0.78/1.02元,PE 32/22/17倍,考虑到公司产能投放、高端产品放量、全产业链布局带来的业绩巨大弹性,以及行业地位的稳步提升,维持“买入”评级。
    风险提示:原料上涨的风险,高端市场开拓不及预期的风险。

智飞生物:业绩符合预期,管线价值仍存巨大预期差

自主&代理高增长,业绩符合预期。公司18年营收52.31亿元,同比增速289.6%,归母净利润14.49亿元,同比增速235.2%。分产品看,预计三联苗销量510万支左右,营收近11亿元,同比增速约27.5%,贡献约4.9亿净利润;4价、9价HPV预计销量分别为410万支、25万支,合计收入约35亿元,贡献约9亿净利润;其他品种预计贡献6000万左右净利润;新签HPV疫苗采购协议破除供给端瓶颈,19年九价HPV有望迎来爆发式增长,预计四价+九价销量900万支以上,贡献净利润近22亿元,三联苗销量有望达600万支,贡献近6亿净利润,五价轮状19年开始放量,预计销量120万人份,贡献约1亿以上净利润。从供给端看,与默沙东采购协议,2019-2021年HPV基础采购额55亿、83亿和42亿元,采购量逐年增加确保业绩持续高增长。
    研发管线丰富,多个重磅品种陆续发力,持续看好公司中长期发展前景。独家品种AC-Hib受益逐步替代Hib单苗、AC结合,有望贡献超11亿净利润;HPV疫苗(九价+四价)峰值有望贡献超30亿净利润;五价轮状病毒19年开始有望迅速放量,预计稳态后贡献超5亿净利润;在研重磅品种顺利推进,预防用微卡、EC诊断试剂预计19年获批,稳态后有望贡献超15亿净利润;15价肺炎有望21年获批,预期峰值销量约300万支,贡献10亿净利润;三代狂苗有望21年上市,预期峰值销量约300万支,贡献12亿净利润。
    盈利预测与投资建议。市场在关注智飞强大代理业务的同时,却忽视了公司这些年的自身研发产品管线,实际上我们预测未来净利润超80亿,其中自有产品占了55%。同时大股东体外也在培育治疗性生物药,公司中长期未来业务将向大生物药发展(20-21年,预计账上现金有望超百亿)。预计18-20年净利润14.49亿/29.91亿/41.4亿元,对应EPS分别为0.91/1.87/2.28元,19-20年合理估值1000亿(33倍PE)、1300亿(32倍PE)。中期疫苗业务有望贡献超80亿净利润,合理估值2000亿,若治疗性生物药取得突破,将打开长期成长空间,维持“买入”评级。
    风险提示:销售低于预期、新品获批低预期、行业黑天鹅事件等。

太阳纸业:Q4纸价下滑业绩承压,长期原材料优势构筑坚实壁垒

新增产能投放,贡献收入增量。公司全年收入增加14.59%,主要系新增产能投放,20万吨特种纸及80万吨牛皮箱板纸分别于2018年3月份、8月份投产,贡献业绩增量。纸价下滑及成本压力使营业利润下滑,归母净利润同比增10.37%,主要系少数股东减资影响所致,Q4纸价大幅下滑,公司业绩承压。2018年造纸需求整体旺季不旺,前三季度纸价走势尚可,Q4以来,文化纸方面,双胶纸受需求旺季不旺及新增产能影响纸价大幅下滑,从3-4月份最高点7550元/吨降至12月份低点5900元/吨,铜版纸旺季需求疲软,价格也从3-4月份7275元/吨的高点降至12月份5650元/吨的低点。包装纸受需求不旺及成本端支撑减弱影响,Q4箱板纸均价为4519元/吨,较Q3下滑13.08%,较去年同期下滑18.21%。Q4纸价的大幅下滑使公司业绩承压。
    展望2019年,Q1纸价上涨带来业绩弹性,Q1文化纸企陆续发布涨价函,上游木浆原料价格稳中有涨,受节后补库存,加之3月份为文化纸传统旺季,纸价上涨动力足。包装纸受节后补库存需求,短期小幅上涨,但全年来看,大量新增产能投放,需求改善迹象不明显,纸价大概率依然承压。
    老挝项目打开成长天花板,自制浆比例提升获得成本优势。截止2018年底公司纸、浆产能合计约647万吨,预计老挝二期项目40万吨废纸浆及80万吨包装纸分别于2019Q3、2020Q3投产,产能扩张贡献业绩增量,废纸浆、半化学浆、化学浆原材料的布局助力公司获得优于行业的盈利水平。
    预计公司2019-2020年EPS分别为1.01和1.09元,对应2019-2020年PE分别为7.30和6.79倍,考虑公司成长路径清晰,造纸业务扩张贡献业绩增量,制浆比例提升带来成本优势,老挝项目打开成长天花板,维持“买入”评级。
    风险提示:纸价大幅波动,原材料价格大幅波动。

金风科技业绩快报点评:销售业绩良好,盈利能力承压

事件:公司公布2018年业绩快报。2018年实现营业收入287.31亿元,同增14.33%;归母净利润32.17亿元,同增6.30%;扣非归母净利润28.71亿元,同增0.03%。加权平均ROE14.03%,同比下滑1个百分点。
    销售业绩良好,盈利能力承压。据公告,公司营收增加的主要原因是风机销售容量增加,进入运营阶段的风电场容量增加、弃风限电形势好转、发电量较去年同期增加。同时,公司为应对风电市场政策的变化,公司加大产品研发投入和资金资源投入,对当年的净利润同比增长幅度产生一定的影响。此外,盈利能力有所下降的原因是由于市场竞争加剧,低价订单导致。预计2019年将有大量低价风机订单确认,公司的风机业务盈利能力将面临一定的压力。
    风电市场复苏明显,公司市场占有率提升。据了解,风机的招标价格在2018年四季度开始企稳回升,并且从整年的吊装数据来看,2018年全国吊装量在24GW,公司吊装6.7GW,市占率28%,较去年有所提升,此外公司在手新签订单的市占率达到35%以上,龙头地位稳固。
    弃风率改善明显,风电场盈利能力持续改善。根据公司公告,公司前三季度累计并网容量为4197MW,其中38%集中在西北地区,34%集中在华北地区;新增并网容量329MW,发电利用小时数达到1654小时,同比增长237小时,弃风限电改善明显。随着弃风率的持续下降,公司未来风电场的盈利能力将得到持续改善,增厚业绩。
    投资建议:公司是国内风电龙头,市场占有率第一,预计随着风电行业的强势复苏,公司业绩有望进一步提升。预计公司2019-2020年净利润分别为35.71和43.01亿元,对应EPS1.00和1.21元/股,对应PE13和11倍,给予“买入”评级。
    风险提示:公司各项业务不达预期。风电行业政策风险。

中航重机:减负聚焦航空锻铸,盈利能力稳步提升

事件:公司发布2018年年度报告,2018年1-12月公司实现营业收入54.44亿元,同比下降3.86%;归属于上市公司股东的净利润3.33亿元,同比增长102.49%。业绩较上年同期大幅增长的主要原因系处置世新公司股权、特材公司破产事项所致。
    聚焦主业稳健增长,航空锻铸保持领先。2018年公司锻铸业务实现营业收入38.49亿元,同比增长4.49%。其中,航空锻铸业务实现收入32.10亿元,同比增长5.77%,在锻铸业务板块收入占比83.40%;非航空业务实现收入6.39亿元,同比下降0.85%,在锻铸业务板块占比16.60%,主业集中度得到进一步提升。报告期内,宏远公司首次获得国际发动机转动件锻件订单,成功中标霍尼韦尔项目发动机盘转动锻件,与波音、中航国际、航发三方成功签订了最新波音供应链长期协议;安大公司获得SAB公司Leap1B发动机钛合金锻件103项订单,获得ITp公司Trent7000项目200万美元订单,与RR公司签订了累计8000万美元的新品项目长期协议订单,继续保持行业领先地位。
    受益下游行业景气回升,液压环控业务前景看好。公司液压环控业务主要包括液压和热交换器两部分,2018年实现营业收入13.64亿元,同比增长11.04%。其中,液压业务实现营业收入6.62亿元,同比增长11.21%;热交换器业务实现营业收入6.89亿元,同比增长9.68%。受益工程机械行业景气回升,力源公司新产品在徐工汽车起重机、履带式起重机、挖掘机、钻机、混凝土机械等市场销售均取得阶段性突破。其中,为徐工配套的5.5-6.5吨小挖主泵已形成批量配套,2018年挖掘机配套产品销售同比增加30%左右,未来市场前景广阔。
    盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的净利润为3.88亿元、4.31亿元、4.54亿元,EPS为0.50元、0.55元、0.58元,对应PE为18倍、17倍、16倍,给予“买入”评级。
    风险提示:航空锻铸业务增长不及预期;国际转包业务发展不及预期;液压环控业务下降。

分众传媒:调整回购方案、推出员工持股计划,看好公司中长期投资价值

1、调整回购股份金额范围及回购用途。
    公司将回购股份金额范围由之前的不超过30亿调整为不低于15亿、不高于20亿。回购股份数量由约为27906万股(约占公司总股本的1.9%)调整为约为18604万股(约占公司总股本的1.27%)。回购股份用途调整为“拟在回购股份后用于员工持股计划或者股权激励”,调整之前为“拟在回购股份后优先将其用于员工股权激励,同时不排除根据实际情况注销部分股份”。自2018年9月3日首次回购股份至2019年2月14日,公司已累计回购股份约1.72亿股,占公司总股本的比例为1.172%,支付总金额约为11亿元(不含交易费用),最高成交价为8.64元/股,最低成交价为5.04元/股。
    我们认为,下修回购金额范围有利于公司保留更多流动资金用于资源扩张等经营事项。
    2、推出第一期员工持股计划,绑定公司高管及核心员工。
    公司推出第一期员工持股计划(草案),拟向不超过100名核心员工筹集不超过3亿元资金,资金来源为员工合法薪酬、自筹资金及江南春提供的借款等。其中,公司副总裁、董事会秘书孔微微、证券事务代表林南将分别出资2000万、300万。持股计划股票将通过二级市场购买、公司回购股份等方式买入并持有。本计划存续期为48个月,锁定期为36个月。
    我们认为,公司此时推出员工持股计划,绑定公司高管及核心员工,激活员工工作活力,有利于公司的长期稳定发展。
    3、公司总裁及法定代表人变更为江南春先生。
    公司第七届董事会第一次会议审议通过了《公司关于聘任高级管理人员的议案》,同意聘任江南春(JIANGNANCHUN)先生为公司总裁兼首席执行官,同时公司法定代表人将由刘杰良先生变更为江南春(JIANGNANCHUN)先生。
    业绩预测:
    根据公司三季报中的全年业绩预告,公司18年4季度归母净利润约为10亿-14亿,低于2017年4季度的20.8亿。受宏观经济下行预期增强及公司逆势扩张的影响,我们预计2019年公司业绩或将持续承压,预计2019、2020年归母净利润分别为53.42亿/63.38亿,对应EPS分别为0.44元/0.52元,对应PE分别为15倍/13倍。但考虑到公司加入阿里生态、积极拓展资源点位、升级换代数字设备,我们认为公司中长期投资价值仍然存在低估,因此维持“增持”评级。
    风险提示:
    宏观经济下行预期增强导致广告主进一步缩减广告预算、来自新潮传媒的竞争加剧、解禁减持压力、新技术探索的不确定性等。

长城汽车:极致匠人,日进日新

核心推荐逻辑
    专业专注,极致匠心:国内专业打造SUV与皮卡领先车企,长期专注两大领域,极致匠心打造高性价比精品,国民神车H6家喻户晓,风骏皮卡纵横江湖一骑绝尘,半军事化管理成就极致效率,质量成本管控业内首屈一指。
    宝刀未老,亮剑沙场:皮卡称霸市场21年,SUV销量16年连续国内第一,纵驰骋沙场耕耘多年,但宝刀依旧未老。多点发力,亮剑沙场,H6每年均有新品推出,一直引领市场,在售产品超过40余款几乎可满足所有目标群体;全新F系列主打年轻、时尚、智能,F7上市即热销,开拓全新市场;WEY品牌打造轻奢豪华,创始人以己之名背书,三款产品错位竞争,助力品牌高端向上。
    日进日新,不惧未来:“每天进步一点点”的核心文化基因持续注入新的血液与理念。新能源打造全新欧拉品牌,并与宝马合资生产电动版MINI车型,前瞻布局氢燃料电池领域;智能驾驶通过I-pilot计划持续推进,不惧未来。
    预计18/19年利润分别为53.54亿元/60.31亿元,对应18/19年PE分别为12倍/11倍,2019年战略重点推荐“买入”!

万润股份:国六渐行渐近拉动沸石需求,可折叠手机打开OLED材料大空间

事件:公司发布2018年度业绩快报,实现营业收入26.32亿元,同比+7.14%;实现归母净利润4.44亿元,同比+15.33%,EPS0.49元。其中Q4实现归母净利润1.38亿,同比+66.18%,环比+21.81%。
    下游客户需求增长,公司业务相应增长。报告期内,公司沸石业务产能从2350吨/年增加到3350吨/年,OLED继续放量,液晶、MP业务稳中向好,带动公司业绩持续增长。
    国六渐行渐近,市场空间即将打开,可转债助力沸石产能扩张。2018年6月底国六排放标准落地,国内各个城市陆续从2019年开始实施,带来7000吨以上的市场需求。公司绑定庄信万丰,沸石不断放量,目前3350吨/年产能满产满销,2500吨/年在建产能预计于2019年上半年投产。公司九月底发布可转债发行进一步加码沸石业务,尾气处理沸石产能2020年有望达到9850吨/年。公司沸石业务产能持续投放,保障公司业绩持续增长。
    OLED厚积薄发,量变到质变突破在即。近期,柔宇科技、三星、华为陆续发布可折叠手机,LG发布可卷曲电视,OLED屏有望通过曲面显示大幅增长。京东方已经解决OLED屏良率问题并成为华为手机Mate20Pro一供,OLED行业有望迎来大爆发。公司作为国内OLED材料领先企业,营收规模快速增长,目前进入了全球80%厂商的认证体系,有望逐步突破。全资子公司九目化学引进战略投资者,向产业链上游不断延伸。三月光电研发的具备自主产权产品已经在下游进行验证,目前进展顺利,有望实现质的突破。
    维持“买入”投资评级。预计19-20年净利润分别为5.56和6.89亿元,EPS分别为0.61和0.76元,对应PE分别为20X和16X,维持“买入”评级。
    风险提示:汇率波动的风险,产品拓展低于预期的风险。

傲农生物:农牧行业新锐,养殖高弹性标的

近日,公司发布了2019年1月养殖业务主要经营数据。2019年1月,公司生猪生产量4.7万头,同比增长61.06%;销量5.67万头,同比增长184.8%。其中,自养生猪销售4.62万头,委托寄养生猪销售1.04万头。
    农牧行业新锐,战略挺进养猪领域。公司是于2017年上市的全国性农牧企业龙头之一,业务以饲料和生猪为主,辅以兽药和贸易。饲料业务2017年收入占比约93.3%,毛利贡献92.1%,是目前最主要的业绩贡献点。养猪业务2017年收入占比4.8%,较上年提升了1.4个百分点,提升速度居各业务之首。未来,公司将重点发展饲料和养殖,打造双主业协同带动其他业务一体化发展的产业格局。
    养猪业务产能扩张速度快,成本控制能力逐渐增强。养猪业务起步于2013年,目前已经完成在福建、浙江、四川、江西、广西、湖北、陕西和山东等省的产能布局。截至2018年年底,公司拥有养猪公司33家,其中已投产运营的有15家,处于筹建和在建的有18家;拥有存栏母猪3.04万头,已新建完成待进猪的猪场母猪产能约1.2万头,在建猪场项目设计母猪产能合计约6万头,预计将于19/20年建成投产。此外,公司还积极筹资,为未来产能扩张做准备。公司计划发行可转债3.2亿元,发行方案已于2018年11月经股东大会通过,可转债完成后资金实力将获提升,产能扩张更添保障。产能的高速扩张推动了产销量增长。2014-2018年,生猪出栏量从1.6万头增至41.7万头,年均复合增速是126%。预计,19/20年,公司生猪出栏量可达78万头/146万头,同比增速为86%/88%。在积极推动产能扩张的同时,公司还注重育种能力建设,下属养猪公司中有两家已经被评为国家生猪核心育种场。预计随着育种能力的提升,养殖成本将逐渐下降。
    猪周期即将反转,养猪业务高弹性值得关注。非洲猪瘟自2018年8月份以来呈现出持续蔓延的趋势,这是推动行业产能去化和周期反转的主要动力。官方数据显示,截至18年12月底,全国能繁母猪存栏量为2988万头,同比减少8.3%;从调研和访谈了解情况来看,实际产能去化程度可能更甚于此。仅从官方数据来看,此番行业产能去化程度已经超过2011年,与2016年基本持平。因此,我们判断2019年猪周期反转将是大概率事件,向上拐点或在3-4月份出现。由于疫情还将持续,产能去化动力还将进一步增强,去化幅度或大大高于往年,相应的,新一轮周期的涨幅和持续时间也将远超以往。预计,19/20年,全国育肥猪出栏均价为16元/公斤和20元/公斤。伴随着猪价的上涨,公司养猪业务盈利将高增长,预计19/20年头猪利润为380元/860元。
    饲料业务稳定增长。2018年,由于南昌、辽宁等饲料项目竣工投产,产能快速增至294万吨,较上年增长了40%。产能扩张有望推动产销量增长,但考虑到未来两年全国生猪存栏和出栏减少,饲料需求减弱,增幅将比较稳定。饲料产品中,教槽料、乳猪料、母猪料发展速度较快,产品结构逐渐优化,毛利率有提升潜力。
    盈利预测与评级。我们看好公司养殖业务持续扩张能力和饲料、养殖一体化经营优势,首次覆盖给与买入评级。预计19/20年归母净利润3.83亿元/9.46亿元,EPS分别为0.83元/股和2.03元/股,对应PE为11.3/4.61倍。
    风险因素:生猪价格下跌,饲料原料价格大幅上涨。

卫星石化:新增45万吨PDH项目基本满产,C2产业链预期差大,维持“买入”

事件:公司发布公告,45万吨丙烷脱氢制丙烯项目二期春节期间顺利开车,产出合格产品,运行稳定,基本达到满负荷。
    主要观点:
    1.C3产业链为公司2019-2020年业绩提供有力保障
    公司为传统“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯或聚丙烯”C3产业链龙头,以PDH装置为核心。本次新增45万吨丙烯,公司将实现丙烯原料完全自给。该项目预计2019年Q1即可转固。公司现有丙烷脱氢制丙烯90万吨/年、丙烯酸48万吨/年、丙烯酸酯45万吨/年、高分子乳液21万吨/年、SAP 9万吨/年,PP粉料30万吨/年、双氧水22万吨/年(2018年8月投产)。2018年Q1-Q3公司单季度实现归母净利润分别为1.13亿元、2.14亿元、2.96亿元,Q4预计约3亿元。
    考虑原油价格水平、丙烷属性以及目前跟踪的C3产业链价差看,预计公司2019年Q1业绩同比大幅增长。同时,公司在建15万吨PP项目预计2019年Q1投产,C3产业链抗风险能力进一步提升,业绩中枢可达13亿元左右。
    2.C2产业链预期差大
    公司稳步推进125万吨/年乙烯及配套下游项目,计划2020年Q4投产。由于该项目引进美国乙烷作为原料,受中美贸易摩擦影响,市场普遍担心原料可靠性及经济性,预期差极大。我们认为,扩大美国能源产品进口或是缩小中美贸易顺差的有力措施之一,双方受益。
    3.盈利预测与评级
    我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.21亿元、13.18亿元、14.79亿元,对应EPS 0.86元、1.24元、1.39元,PE 13.4X、9.4X、8.3X。考虑公司持续产能投放,C2+C3产业链齐头并进,未来成长空间大,维持“买入”评级。
    风险提示:产品价格大幅波动,新建项目进度不及预期。

国轩高科:进入德国博世,验证公司实力

事件:公司公告,与德国博世(Robert Bosch GmbH)签订采购框架协议。
    德国博世实力雄厚。德国博世业务覆盖智能家居、智慧城市、互联交通和互联工业等多个领域。博世集团位居世界500强第87位,是全球最大的汽车零部件供应商,是全球电动工具市场的巨头企业。2017年博世集团营收780亿欧元,并且研发投入高达72.6亿欧元。
    公司产品正式进入德国博世供应链。根据本次框架性协议,国轩将给博世供应锂离子电池、模组和电池包(零件、产品)等。海外巨头企业对供应商一般都有非常严格的认证,并且认证周期较长。国轩能够成功进入博世,也证明了国轩锂电池产品实力。
    公司厚积薄发。公司磷酸铁锂动力电池产品性能不断突围,电池包能量密度超过140Wh/kg,并发力三元,公司高镍三元软包产线2020年将投产。在当前补贴大概率大幅度退坡的背景下,铁锂路线复活,国轩有望高度受益。
    投资建议。我们看好国轩高科的发展前景,预计公司2018年、2019年、2020年扣非后归母净利润分别为6亿元、9 亿元和11.7亿元。基于公司2019年业绩,给予25倍估值,目标价19.8元。维持“买入”评级。
    风险提示。新能源车销量不及预期。

东诚药业年报点评:业绩略超预期,核医药利润占比大幅提升

事件:公司发布2018年年报,实现营业收入233282.29万元(+46.2%),归母净利润28042.67万元(+62.44%),扣非后实现归母净利润27907.55万元(+65.41%)。
    核药持续高增长,利润占比大幅提升,产业布局日臻成熟 18年公司核药板块高速增长,利润占比已经超过70%。其中,云克药业在完成渠道库存消化后重回高增长,实现营业收入39249.63万元(+22.53%),净利润16594.50万元(+17.66%),归属于上市公司净利润8646.75万元(+17.66%),利润增速慢于收入增速主要是由于确认业绩承诺完成奖金等因素,属于一次性费用。目前我国仅类风湿性关节炎患者就达500万人,此外云克注射液还可用于骨关节炎、骨质疏松的治疗,与单抗等生物制剂相比适用人群更广,全国核医学现状普查显示,云克注射液年治疗约19万例次,渗透率还处在较低水平,未来仍有巨大的增长空间,预计复合增速可达到15-20%。安迪科实现净利润10022万元,预计18F-FDG增长40%左右。PET-CT配置证审批权限下放后,已经有18个省市发布了《乙类大型医用设备配置与使用管理办法》,预计19年将会有出现由省级卫生管理部门发放的配置证,PET-CT装机量有望迎来快速增长。18年安迪科新增上海、西安和广东3个核药房,核药房总数已达到10个,19年预计还将有多个核药房通过GMP认证,覆盖区域数量将持续增加,预计未来3年将持续受益于PET-CT装机量提升带来的诊断用药需求增加。上海欣科继续稳健增长,实现营业收入25561.96万元(+12.35%),净利润4950.33万元(+19.69%),归属于上市公司净利润2524.67万元(+16.13%)。
    2018年公司积极布局核医药行业全产业链。上游核素生产领域:与中科院近代物理研究所合资成立新型核素及核药创新研发公司。中游核药经营/研发:与国投聚力合资成立基金用于核药中心建设与收购;拟收购高尚旗下4个核药房;整合现有核医药研发资源,成立东诚药业创新研究院;与GE、礼来、韩国DuChemBio和日本Nihon -Physics等企业合作,获得多个产品国内权益,持续丰富核药产品线。下游医疗服务:参股中硼联康/高尚医学影像。公司在核医药行业布局日臻成熟。
    制剂收入高速增长,费用增加拖累利润,原料药恢复增长 18 年制剂收入45069.42 万元(+96%),主要由于那屈肝素钙快速放量,增长138%。制剂板块核心子公司北方制药实现营业收入38592.34 万元(+126%),净利润3623.28 万元,基本持平,主要由于: 1)那屈肝素钙一致性评价费用;2)新车间转固增加折旧;3)渠道费用增加。大洋制药完成新厂区搬迁后利润恢复明显,商誉减值风险大幅降低。原料药收入92828.84 万元(+21%),毛利22865 万元(+15%), 主要受益于肝素原料药恢复增长。随着核医药利润占比逐步提升,原料药业务对公司整体盈利和估值影响逐渐变小。
    费用有所增长,盈利质量优良 销售费用、管理费用分别同比增长72.21%和36.7%,主要是由于收入同步增长/合并安迪科。研发费用同比增长62.69%,主要是由于一致性评价费用、部分项目开展临床试验和合并安迪科。经营活动产生的现金流量净额49306 万元(+135.59%),现金流增速远超利润增速,反映出公司盈利质量良好。
    盈利预测和投资评级 我们认为核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好。短期来看, PETCT配置审批权限下放,SPECT配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期,卫健委发布的《2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年,PET/CT规划配置710台以内,新增377台,装机量年复合增速达29%,预计公司18F-FDG增速将提升至30%。长期来看,海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市,必须借助国内现有的核医药生产和销售网络,加速治疗性核药市场扩容,国内核药企业有望持续受益。预计19/20/21公司归母净利润分别为3.79亿、4.81亿和5.83亿元,增速为35%/27%/21%,对应EPS分别为0.47元、0.60元、0.73元,PE分别为18X、14X和12X。
    公司估值:1)核医药:19年归母净利润2.86亿元,增长36%,考虑核医药板块2家寡头竞争,壁垒极高,竞争格局好,市场空间大,盈利能力极强,应给予一定估值溢价,给予30倍PE,对应2019年市值86亿元。2)普通制剂:以那屈肝素钙为代表的低分子肝素制剂保持快速增长,有望陆续获批依诺肝素、达肝素,18年净利润0.61亿元,给予15倍PE,对应2019年市值9亿元。3)原料药业务扣除集团费用等19年净利润0.42亿元,给予10倍PE,对于2019年市值4亿元。公司合理市值99亿元,维持“买入”评级。
    风险提示:原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润;核药增速不及预期。

先导智能:全球化逻辑持续演绎,与northvoltab签订框架协议

事件:1、公司近日与Northvolt签订了锂电池生产设备的《设备设计、生产、安装、调试通用条款及框架协议》。双方就锂电池生产设备业务建立合作关系,协议双方计划在未来进行约19.39亿元的业务合作。
    2、公司2018年归属于上市公司股东的净利润达到67,187万元-83,311万元,同比增长25%-55%。
    点评: 全球化逻辑持续演绎,继特斯拉后进入欧洲市场。此次公司取得Northvolt订单,国内锂电设备龙头走向全球,逻辑再度应验。公司本次与Northvolt签署协议,标志着公司与Northvolt之间战略合作和长期伙伴关系的开始,将进一步促进双方发挥各自优势;代表着公司正式进入欧洲锂电池市场,有利于提升公司锂电设备技术能力,为双方合作创造更大的商业价值,预计此项框架协议将会极大增强未来的盈利性。
    Northvolt产能将于2023年达到32Gwh,未来合作可期。Northvolt由前特斯拉高管Peter Carlsson创立的,主要资金依靠瑞典公用事业公司Vattenfall以及瑞典能源与创新机构的资金支持,该公司预计2023年规模可匹敌特斯拉在内华达州建设的超级电池工厂Gigafactory,全线运营时电池年产能达到32Gwh,预计将总投资额为40亿欧元(约合人民币313.87亿元)。该工厂的第一阶段建设工作将于2018年下半年开始动工,并将于一年后预生产线。
    公司2018年业绩符合预期,受到银隆、泰坦超额业绩奖励影响。报告期内,得益于锂电池行业继续快速持续发展,公司锂电池设备业务也实现了持续快速的增长:1、由于银隆持续经营的问题,导致公司订单难以完全确认,对于收入、利润产生不利影响。2、公司非经常性损益对净利润的影响金额约为-9,445万元。主要系公司根据全资子公司珠海泰坦新动力电子有限公司2018年度业绩计提超额业绩奖励,影响公司合并净利润,金额约为-13,500万元。除上述金额外,公司其他非经常性损益对净利润的贡献金额约4,055万元,主要为政府补助。
    未来2-3年总体逻辑:全球高端电池产能不足,有望成为新的爆发契机。我们认为锂电设备行业虽然上一波扩产高峰已经过去,但是仍存在爆发的可能,主要高端电池产能仍然不足,尤其是海外电池厂。随着海外车厂的车型19、20年陆续投放,按照配套电池厂建设1-2年的周期,那么预计今年下半年将逐步进入行业的扩产周期,时间点临近,对于设备企业,LG、三星、松下(特斯拉)、印度、东南亚、欧洲等企业订单将会陆续释放,海外电池企业尤其需要关注。根据草根调研,海外电池厂正积极接触国内龙头设备公司,拥抱国产供应链,我们看好国内锂电设备龙头企业。而作为多个海外车厂的合作伙伴CATL,国产化设备比例达到80%以上,我们认为国内设备公司无论从产能、交期、技术、服务等方面均能够满足要求,随着CATL的电池成本下滑,我们认为整个设备行业国产化提高是必然趋势。盈利性预测与估值。我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为7.85亿、10.7、16.2亿,EPS分别为0.89、1.21、1.84,对应估值31、24、16倍,维持买入评级。
    风险提示:下游扩产缓慢;产业链竞争加剧

徐工机械:2018年度业绩预告超预期,公司盈利仍有成长空间

公司于 1月28号发布2018年度业绩预告,预计实现归母净利润19.5-21.5亿元,同比增长91%-111%;EPS 0.245元-0.272元,同比增长75%-94%。业绩预告区间上限超出市场预期,我们判断主要原因是国内基建及环保趋严拉动设备销售以及出口旺盛。
    工程机械行业销售全年保持强劲态势,公司起重产品市占率进一步扩大,行业地位稳中有升。2018年国内工程机械市场保持强劲增长态势,特别是公司“拳头”产品的起重机,行业整体销量同比大幅增长47.89%。其中汽车起重机共计32318台,同比增长58.48%,其中徐工占比约43%;履带起重机共计1828台,同比增长35.21%,其中徐工占比约45%;随车起重机共计14084台,同比增长29.60%,徐工占比约60%。综合来看公司起重设备市占率约50%,仍牢牢保持行业第一的位置。此外公司优势产品还包括路面机械、桩工机械、大型矿山机械等,公司产品在多个领域保持国内乃至全球领先地位。
    获益于行业成长,叠加“三费”管控,公司有望进一步打开盈利空间。公司连续多年保持起重机行业领先地位,充分享受行业增长带来的红利,受益于雄安建设、基建补短板、环保更新设备等多项利好,我们判断起重机行业有望在未来两年延续高景气度。18年前三季度公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为5.4%、5.9%和0.1%,同比分别减少0.6pct、1.0pct、1.6pct,主要是由于产品销售快速增长带来的现金流入增加、利息收入增加及有息负债减少,我们判断公司四季度毛利率水平将进一步回升,同时伴随行业19年继续增长,公司盈利空间有望进一步提升。
    公司布局液压件及高空平台,进一步优化产业结构。根据公司公告,将非公开发行募集资金中的4.06亿元变更用途,投入到高端液压阀智能制造及及产业化投资项目。高端液压件仍处于国产替代化阶段,属于核心零部件之一,毛利率较高。此外公司积极布局高空作业平台,充分利用前期在起重设备上积累的技术优势,产品竞争力较强。
    高空作业平台在国内渗透率较低,仍属于高速发展行业,公司有望抓住行业成长机遇,打造新的利润增长点。
    投资建议:基于对工程机械行业中长期趋势向上的判断,我们看好公司横向发展逐步增加优势品类,跻身全球一线工程机械公司。我们上调公司2018年-2020年公司营业收入分别为373亿元、448亿元、518亿元;净利润分别为21亿元、25.0亿元、29.4亿元。对应2018年-2020年PE 分别为12X、10X、9X,维持“买入”评级,目标价格4.9元。
    风险提示:工程机械行业景气度下滑;基建不达预期;全球经济不景气;其他系统性风险等。

人福医药:靴子落地,新的起点

Epic商誉减值计提落地,商誉风险释放充分。公司2016年5.5亿美金收购epic,其中商誉约27亿元。18年epic由于主打品种熊去氧胆酸降价导致亏损几百万美金,目前价格稳定,预计epic19年二季度扭亏;此外epic在研品种羟考酮缓释片受美国加强精麻药品审批监管,上市进度低预期。综合考虑,公司将epic全部商誉和部分无形资产进行减值计提合计30亿。公司商誉约67亿,扣除epic后商誉约40亿,其中两性健康业务商誉约23亿,占比近58%,两性健康业务保持稳健增长,中长期商誉减值可能性很低。我们认为公司经过综合考虑后一次性计提epic减值,商誉风险充分释放,有利于公司业绩中长期稳健增长。
    回购股份用于股权激励,彰显管理层对公司中长期发展信心。公司计划以自有资金5-10亿元在二级市场回购股份,回购价格不超过14.29元/股,按照回购金额上限10亿元、回购价格14.29元/股测算,预计回购股份占总股本的5.17%;此次激励对象包括管理层、研发和销售员工等,激励范围广,力度大。我们认为回购进行股权激励彰显管理层对公司中长期发展信心,同时将公司发展与员工利益深度绑定,激发员工动力,利于公司中长期持续发展。
    多科室推广&医保放量&新品获批在即,麻药业务开始提速。宜昌人福预计全年收入突破30亿元,增速超20%,预计2020年收入接近50亿元,净利润达13亿元,未来3年收入端有望持续20%以上增长,利润端25%-30%增长。预计18年麻药业务净利润30%左右增长,利润增速开始快于收入增速,源于研发投入和制剂出口最大的投入期已过。业绩持续高增长:1)销售团队不断壮大,从原来的几百人到现在3000多人销售团队,多科室推广开拓ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室,持续提升单个医院使用量;2)氢吗啡酮、纳布啡17年纳入国家医保后快速放量,氢吗啡酮收入增速70%+,纳布啡翻倍以上增长,瑞芬太尼17年医保目录取消手术麻醉限制,全年收入增速28%左右;3)在研重磅品种磷丙泊酚、瑞马唑仑申报生产,19-20年有望获批上市,阿芬太尼报生产已纳入优先审评,预计19年获批。随着新品纳入医保,和逐步获批,宜昌人福将实现“大麻药布局”(麻醉镇痛+镇静),麻药业务有望提速。
    麻药提速+归核化,19年业绩将反转。未来三年麻药提速至25%-30%增长(预计18-20年麻药权益净利润5.4/7/8.8亿元),18年剥离资产回笼资金超10亿,19年继续归核化,有望收回30亿现金,降低财务费用。不考虑19-20年出售子公司带来的投资收益,预计18-20年净利润-24.37亿/8.36亿/11.38亿,对应19-20年PE14/11倍,19年起业绩明显提速。通过分部估值法,18-20年合理估值240亿元,284亿元,相比目前市值,2年一倍以上空间,给予“买入”评级。
    风险提示:归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;新品上市不及预期;计提商誉减值准备;产品销售不及预期等风险。

中国石化:瑕不掩瑜,2018可圈可点,迎接2020炼化景气后周期

1.靴子落地,2018可圈可点
    联合石化事件瑕不掩瑜:2014-2018年联合石化净利润分别为40.7亿元、25.2亿元、61.7亿元、38.5亿元、-46.5亿元。2018年四季度,国际油价短时间大幅下跌,Brent最高超86美元/桶,最低约50美元/桶,由于联合石化对国际油价走势判断失误,部分套期保值业务交易策略失当,造成原油套期保值业务的期货端产生损失。同期,与国际标杆油价相比,联合石化为公司所属炼油企业采购进口原油实货节省成本约64亿元。通过金融衍生品工具进行套期保值乃联合石化职责所在。我们认为,实现超额收益与控制风险敞口较难平衡,通过本次经验教训,预计其未来操作更加稳健。
    经营总体稳中略升:2018年公司油气当量产量4.5亿桶,同比+0.59%,其中原油同比-1.75%,天然气+7.08%。原油加工量2.44亿吨,同比+2.31%,增速提升;汽油产量同比+7.24%,柴油产量-3.06%,柴汽比进一步优化,煤油产量+7.55%;境内成品油经销量1.8亿吨,同比+1.4%。乙烯产量1151.2万吨、合成树脂产量1592.3万吨、合成纤维产量121.8万吨,基本持平;合成橡胶产量89.6万吨,同比+5.66%。
    财务表现:受2018年Q4库存损失、联合石化损失事件影响,公司四季度依然实现盈利24亿元,全年624亿元,同比+22%,可圈可点。
    2.迎接2020炼化景气后周期
    景气周期,产能扩张:2015-2018年,我国炼油规模分别为7.8亿吨、7.9亿吨、8.3亿吨、8.4亿吨,其中2018年新增1200万吨/年。2018年,全国原油加工量6.08亿吨,同比+7.3%,主要由于2017年底新增投产中石油云南炼厂及中海油惠州二期炼厂带来的增量主要体现在2018年。由于国际油价处于“中油价”时代,震荡上行,叠加经济平稳发展,消费中低速增长,供给侧改革,成品油市场监管逐步从严,炼化从2015年的低点,已走过2016-2018年的景气周期,公司ROE从2015年的4.77%提升至2018年的8.64%。
    竞争加剧,三分天下,考验一体化水平:随着民营大炼化的投产,预计2019年国内新增炼能4500万吨/年,总计8.8亿吨/年,新增成品油供应1000万吨,高于成品油消费需求增量,竞争在所难免。影响炼化项目盈利水平的因素,除了外部油价波动,宏观经济增长速度,关键在于项目本身的产品结构、炼化一体化程度、经营管理及抗风险能力等。规范成品油税收后,预计缺乏竞争力的小规模炼厂持续淘汰。公司拥有2.6亿吨炼油、1150万吨乙烯、1000万吨丙烯、100万吨丁二烯、670万吨聚丙烯,3万多座加油站,资产优良,具备竞争力。
    3.高分红,低估值,销售板块分拆上市持续推进
    公司2017年分红605.4亿元,2018年中期每股股利0.16元,同比+60%。2018年公司每股净资产5.925元,目前股价对应PB0.92,依然处于同行低位。尽管公司销售板块分拆上市,市场已预期许久,但从各公开报道观察到,2019年有望大概率提速。
    4.盈利预测及评级
    预计公司2019-2020年归母净利分别为640.81亿元和625.13亿元,对应EPS0.53元和0.52元,PE10.3X和10.6X。考虑公司资产优良、高分红、低估值,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观经济不及预期、油价大幅波动、炼能过剩竞争加剧、产品价格大幅波动。

三一重工:18年业绩预告符合预期,19年盈利提升仍有空间

事件:公司发布2018年业绩预告,全年实现归母净利润59亿-63.2亿元,同比增长182%-202%;扣非净利润58.6亿-62.2亿元,同比增长228%-248%。
    2018年业绩预告符合预期,2019年盈利提升仍有空间:公司2018年实现归母净利润59亿-63.2亿元,同比增长182%-202%,主要得益于公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械等几大产品线销售持续增长,市场份额持续提升,并且公司产品盈利水平持续提高,期间费用率持续下降。随着公司历史包袱逐渐出清,产品销售规模持续增长,2019年公司盈利仍有较大的提升空间。
    工程机械行业高景气,公司三大业务板块高速增长:2018年工程机械行业保持高景气,主要机械品种如挖掘机全年销量20.34万台,同比增长44.99%;汽车起重机全年销量3.23万台,同比增长58.48%。公司全年销售挖掘机4.69万台,同比增长50.59%,销售汽车起重机7217台,同比增长73.03%,增速均高于行业增速。混凝土板块缺少行业数据,根据我们的草根调研,估计公司泵车销量增速在100%左右,搅拌车、搅拌站等产品由于限超、环保等因素刺激也有较大增长。
    基建补短板预期不断加强,基建增速有望企稳回升:当前,宏观经济整体下行压力较大,短期内尚离不开作为逆周期稳定器的基建投资。2018年12月,中央经济工作会议提出积极的财政政策要加力提效,实施更大规模的减税降费,较大幅度增加地方政府专项债券规模。近期,以轨交为代表的基建项目审批明显加快,加大基础设施领域补短板力度,我们预计2019年基建增速有望回升至7-8%左右。工程机械行业显著受益于基建投资加码,行业仍将保持较高景气度,公司作为国内行业龙头,产品销量有望超越行业继续保持增长。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为亿、86.87亿和93.68亿,对应PE分别为11倍、8倍和7倍,维持“买入”评级。
    风险提示:房地产投资超预期下滑;基建项目落地不达预期等

菲利华年度业绩预告点评:业绩维持高增长,看好军工、半导体业务长期成长性

军工、半导体业务齐发力,公司业绩实现快速增长。2018年,公司下游领域均处在景气周期,尤其受半导体、军工市场需求增长拉动,公司业绩维持高增长。
    军工:公司是唯一石英材料军工资质企业,受益于军工行业整体的快速发展,石英产品将在飞机、火箭、飞船、空间站、卫星、航天测控、船舶等领域中应用空间不断打开,同时军改的影响正逐渐消除,公司军品订单呈现叠加释放状态。
    半导体:公司是全球第五家,中国唯一的具备半导体设备商资质认证的石英玻璃材料企业,公司的FLH321和FLH321L牌号产品均已进入国际半导体产业链,在国内半导体配套石英行业居领先地位。根公司高性能石英玻璃材料及制品,作为半导体产业生产的重要耗材,有着巨大的市场需求。 募投项目加码军工、半导体,驱动业绩可持续增长。
    军工:抢占军品市场发展先机,进军下游石英纤维复材制品领域。此次军品募投项目为航空航天、国防装备提供配套产品,是公司原军品业务石英纤维复合材料向下游的延伸。达产后公司预计年均新增收入超过2亿元,年均新增净利润超过0.5亿元。我们认为,基于石英纤维生产技术的优势,公司延伸产业链进入下游军用石英纤维复合材料制品市场,将会很大程度上拓宽产品应用场景和整体盈利水平,打开公司军品收入利润的天花板。
    半导体:拓展“电熔”技术石英材料产能,增强半导体领域竞争优势。公司目前石英玻璃锭生产均为气熔(氢气为燃料),此次非公开拟投项目新增650吨电熔石英玻璃锭产能,进入电熔技术领域。由于耐温性更好,电熔相较于气熔技术更适用于半导体产业,此次公司增加电熔产能将使产品在半导体领域更具优势,同时将一定程度改善目前公司对氢气的依赖,降低风险。另外,合成石英为7纳米以下半导体生产的替代材料,应用于光掩膜基版等领域,目前世界上主要半导体设备商均开始使用合成石英作为耗材,发展前景向好。达产后公司预计年均新增销售收入超过2亿元,年均新增净利润超过0.4亿元。
    盈利预测和评级。公司将受益于航空航天产业对高端石英纤维材料需求量的不断增长,受益于半导体、光通讯产业的高景气度。此外,筹建项目产能建成后将为公司带来长期的成长性。我们继续坚定看好公司未来发展前景,预计公司2018年~2020年归属母公司净利润分别为1.71亿元、2.27亿元和2.93亿元,EPS分别为0.57元、0.76元、0.98元,对应当前股价的PE分别为26倍、20倍、15倍,维持“买入”的投资评级。
    风险提示:募投项目进展不及预期;半导体业务竞争加剧;军工订单释放不及预期。

诺力股份:无锡中鼎与孚能签订6亿大单,坐稳锂电智能物流领导地位

事件:2019年1月19日,公司与孚能科技签订合同,将提供动力锂电池生产智能化物流成套系统两套,合同金额6个亿。
    无锡中鼎与孚能签订6亿大单,坐稳锂电智能物流领导地位:根据高工锂电数据,2018年我国动力电池装机总电量约56.98GWh,同比增长56%,其中孚能科技装机电量为1.90GWh,排名第五,是全国最大的软包动力电池供应商。2018年12月5日,孚能召开战略发布会,宣布公司已与戴姆勒签订2021-2027年供货协议,供货规模合计140GWh,而目前孚能面临最大的问题是产能不足。根据公开资料,孚能镇江项目计划总投资150亿,分两期实施,年产能目标20GWh,一期项目规划16Gwh产能,预计将于2019年建成,2020年达产,建成后镇江制造基地的电池包不仅向国内主要整车厂供应,还将出口欧洲等国际市场。无锡中鼎本次与孚能科技镇江公司签订6亿订单,进一步坐稳了公司在锂电智能物流行业的领导地位。
    无锡中鼎在手订单饱满,成长确定性高:根据公司公告信息,2018年中鼎分别与比亚迪、CATL签订1.84亿和3.00亿订单,显示公司在锂电行业智能物流领域的领先地位。根据公开信息估算,目前无锡中鼎在手订单超过20亿,其中锂电行业占比50%以上,预计未来中鼎的业绩成长确定性高。
    产业基金完成收购Savoye公司100%股权,继续巩固国内智能仓储物流领先地位:公司发起设立的产业基金长兴诺诚持股99.99%的控股子公司长兴麟诚已完成对Savoye公司100%股权的交割。Savoye公司是欧洲领先的智能物流装备制造商、软件服务商和系统集成商,拥有较多国际性的优质客户资源、国际化的技术团队,在全球拥有超过900个项目实施案例,将对公司在多方面起到较好的协同效应。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.17亿、2.85亿和3.35亿,对应PE分别为17倍、13倍和11倍,维持“买入”评级。
    风险提示:中鼎在手订单确认不及预期,对Savoye公司的整合不及预期等

博实股份:传统化工后处理设备订单再下一城,持续落地

事件:公司发布公告,与北京石油化工工程有限公司签订《包装码垛机组及配套输送机采购合同》。
    点评:本次合同金额为人民币4,020.00万元(含税),折算不含税金额人民币3,465.52万元,计划交货日期2019年9月30日,预计收入确认会在2019年四季度或者2020年。公司传统化工后处理设备订单仍在持续落地,展望19-20年,从增量市场看,公司设备需求相对整体产能建设周期偏后,且后续还将有多个大型项目上马,潜在市场需求仍有望保持高景气;从存量市场看,石化化工企业目前还不错的盈利能力和老旧设备的更换刚需共同支撑后续潜在订单的稳定。此外,当前的在手订单也会为公司2019年业绩高增长打下基础。
    高温炉前机器人及废酸后处理设备工艺业务有望快速增长:公司电石炉高温炉前机器人行业推广顺利,根据相关新闻报告,近日公司在内蒙古电石企业安装的首批24台高温炉前机器人顺利落地,销售金额5400万元(折算每台机器人平均单价225万元),为企业提升电石产量10%、提升生产效率20%。随着公司在高温炉前机器人的产能瓶颈逐渐消除,2019年业绩有望实现高增长。在废酸后处理业务方面,考虑到项目确认需要反复调试、周期较长,估计该块业务在手订单2018年主要还是以预收账款的形式在公司报表上体现,进入2019年后有望看到收入端的快速释放。参考收购P&P公司时披露的财务数据,预计该块业务盈利能力不错,有望成为公司业绩的重要支撑。
    盈利预测与投资建议:公司目前传统业务在手订单情况良好,新业务开始放量,为未来业绩较确定性高增长打下基础。我们预计,公司2018-2020年EPS分别为0.27元、0.49元和0.63元,对应PE为37倍、20倍和16倍,维持“买入”评级。
    风险提示:下游客户盈利能力大幅下滑,公司订单交付进度大幅低于预期的风险等。

三安光电:大股东引入战略投资者,获得流动性支持

事件:公司发布公告,兴业国际信托有限公司、泉州市金融控股集团有限公司、福建省安芯产业投资基金合伙企业(有限合伙)与三安集团签署《战略合作框架协议》,三方计划向三安集团增资不低于54亿元,泉州金控向三安集团提供6亿元流动性支持。
    引入战略投资者,三安集团获得强援。三安集团与旗下全资子公司厦门三安电子有限公司持有上市公司合计38.37%的股权,是上市公司的最大股东。而三安集团的股东分别是林秀成(持股76.787%)、林志强(持股15.638%)、国开发展基金(持股7.575%)。此次引入战略投资者是三安集团继2015年接受国开发展基金股权投资后再一次引入外部股东,具体增资比例、出资金额、支付方式等细节尚不确定。国资作为战略投资者,将助力三安集团继续拓展III-V族化合物半导体集成电路产业。
    上市公司经营正常,受行业周期波动影响增长放缓。2018年LED行业进入下行期,三安光电作为行业龙头受到一定影响,表现在财务数据上即是营收增速放缓(前三季度增速1.76%)、毛利率下滑(Q151.13%→Q344.46%)、存货高企(Q325.78亿)。我们认为短期财务数据波动是正常的,事实上行业下行期即是龙头公司获得竞争优势、拓展市场份额的最佳时期。从LED行业发展来看,每一次市场出清都带来三安光电行业地位的增强,这一次也不例外。
    化合物半导体业务逐步打开,潜力巨大。沿着GaN/GaAsLED向前发展即是三五族化合物半导体,三安早在2014年便极具前瞻性地布局了这一赛道,随着5G渐行渐近,三安GaAs/GaN/SiC制造实力的稀缺性将逐步凸显,营收和利润也将逐步体现,在2018年下半年我们已经明显地看到了这一趋势。化合物半导体业务的增长将成为公司未来几年的最大亮点。
    看好三安的长期价值。短期内三安依靠盈利能力优势扩大市占率,长期看行业回暖后利润恢复,叠加化合物半导体稀缺性与长期利润贡献,三安长期价值未变。我们预计公司2018~2020年营收分别达81.89/92.33/110.90亿元,归母净利润分别为32.26/35.22/42.12亿,对应PE分别为14.7/13.5/11.26,维持“买入”评级。
    风险提示。LED下游需求衰退;行业竞争加剧;化合物半导体业务进展不达预期。

中旗股份:新产品陆续投放,公司业绩进入高速增长期

事件:公司发布2018年年报业绩预告,2018年公司实现归母净利润1.95-2.05亿元,同比上涨66.20%-74.73%。主要是报告期内,公司通过技术创新,不断推出新产品,开拓新市场;既有产品市场竞争力较强,市场需求旺盛,产品价格走高,汇兑收益增加。其中公司Q4归母净利润0.62-0.72亿元,同比增长63%-89%,环比增长18%-38%。
    新车间陆续投放,公司产能持续放量。公司新车间不断投放,包括(1)淮安国瑞年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目,(2)江苏中旗年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目,(3)江苏中旗年产500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目。根据公司2018年半年报披露,上述项目有望在2019年4月底前完成。新车间一方面扩充了公司原药产能,另一方面积极向上游中间体延伸,保障公司原材料供应。公司远期规划24个车间,相比2018年量产的9个车间有较大空间。
    研发实力突出,紧密合作国际农化领军企业。公司研发能力突出,目前拥有33件专利,另外有24件发明专利和4件实用新型专利申请已被国家专利局受理。公司是国内较早自主掌握氟化、不对称合成和手性技术、相转移催化、氨化等关键性技术的企业。公司与跨国农药公司陶氏益农、拜耳作物科学、先正达、巴斯夫农化紧密合作,在满足现有产品生产的同时,还会根据客户要求,在产品的改进、后续产品的开发方面保持密切的合作关系,及时把握行业走势,提前布局未来产品。
    给予“买入”投资评级。预测公司18-20年净利润分别为2.00亿、2.68亿和3.68亿,EPS分别为2.73元、3.66元和5.02元,对应PE分别为17倍、13倍和9倍。给予“买入”评级。
    风险提示:新建项目达产低于预期的风险。

鞍钢股份2018业绩预告点评:朝阳钢铁并表,全年业绩优异

1、四季度业绩下滑,但全年归母净利润达到历史最高。公司前三季度实现归母净利68.55亿元,四季度单季约9.45亿元归母净利尽管有所下滑,但全年业绩仍达到历史高位。2018年全年利润总额仅略微次于2007年,而归母净利润则达到了历史最佳。年度利润的同比提升一方面来自于新收朝阳钢铁的并表,另一方面2018年钢价中枢上行明显为公司带来了可观收益。以沈阳地区为例,2018年热轧板卷、冷轧板卷及中板价格分别同比上涨7.83%、4.54%和13.51%。
    2、下游汽车家电需求未改善,业绩回落趋势可能延续。2019年钢铁行业景气度高位下行已不可避免,公司亦难以独善其身。其主营的板材品种面临下游制造业整体去库存,短期看需求难以大幅度改善。
    从我们测算的结果看,年初至今热卷及冷卷吨钢毛利分别仅为310元/吨和278元/吨,环比四季度再次回落5%及11.5%,若后期下游整体延续疲弱,则业绩回落趋势可能延续。不过目前利好因素也在累积,降准降息及减税降费等货币和财政政策持续发力,而对于出台促进汽车家电消费政策也有预期,全年特别是下半年需求可能并不需要太悲观。
    3、有望受益于潜在区域性整合,且当前估值仍然较低。目前鞍钢集团钢铁主业优质资产已基本实现整体上市,上市公司总体产能已经达到2700万吨,是东北地区的绝对龙头。在行业进入存量产能调整期,公司仍有望受益于潜在的区域性整合。同时公司目前估值较低,PB仅有0.74倍,行业内仅次于河钢与本钢;以2018年78亿归母净利润测算其动态PE也仅有4.9倍,继续维持鞍钢股份增持评级。
    4、风险提示:钢价大幅波动、下游需求不及预期。

赢合科技:签订国轩大单,持续优化客户结构

国轩具备较强市场、资金实力,保障订单质量。公司此次与国轩连续签订大额订单,主要为看重国轩的实力,具有较强的履约能力,履约风险较小。1、从装机排名来看,国轩高科2018年总装机达到3.1Gwh,排名行业第三,前两名为CATL、比亚迪,市场占有率为5.4%,实力仍然非常雄厚。2、设备采购付款条件方面,按照行业标准3331。3、在资金方面,国轩在2018年进行大量的融资动作,通过发行绿色债券、可交换债券方式,进行了多次融资,资金实力雄厚。
    客户结构持续优化。公司在选择订单过程中,注重可持续发展,不断优化客户结构,在2018年,公司新突破了LG化学、CATL、孚能科技等,同时,也保持了与ATL、比亚迪、国轩高科等知名客户,订单质量大幅提高,在行业持续洗牌期,有望成为走出来的企业之一。
    在经过了较为平缓的一年后,我们预计设备行业将会重新转暖,为迎接2020年新能源乘用车市场更大的爆发,龙头电池厂扩产动力十足,年初还有多家电池厂招标有望落地,期待公司后续订单持续爆发。
    公司进入全球供应环节,受益于全球产能扩张。随着海外车厂的新能源主力车型19、20年陆续投放,按照配套电池厂建设1-2年的周期,那么预计今年下半年将逐步进入行业的扩产周期,时间点临近,对于设备企业,LG、三星、松下(特斯拉)等日韩欧美企业订单将会陆续释放。根据草根调研,海外电池厂正积极接触国内龙头设备公司,拥抱国产供应链,我们看好国内锂电设备龙头企业崛起。公司已在2018年下半年完成了与LG19台卷绕机合同的签订,我们认为国内设备龙头公司无论从产能、交期、技术、服务等方面均能够满足要求,随着电池成本下滑,全球设备行业国产化提高是必然趋势。
    盈利性预测与估值。我们认为看好公司的龙头地位:1、在大客户端有望突破,客户结构持续优化。2、引入运营管控体系后,净利润率有望上修。我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为3.2、5、7.6亿,EPS分别为0.85、1.3、2,对应估值34倍、22倍、14倍,给予买入评级。
    风险提示:国内锂电设备下游扩产不达预期;政策风险。

苏美达:公司2018年度业绩预告略超预期,扣非净利大幅增长

事件:公司于1月23日晚发布2018年业绩预增公告,2018年度预计归母净利润较上年同期增加9190万元,同比增长约26%;预计扣非后归母净利润较去年同期增加17,603万元,同比增长约75%。公司2017年实现归母净利润3.58亿元,扣非后归母净利润2.34亿元,根据本次业绩预增公告,预计公司2018年度将实现归母净利润4.5亿元,扣非后归母净利润4.1亿元。
    公司进出口贸易业务在国际贸易摩擦中迎难而上。根据中国海关总署发布的数据,以人民币计价,中国2018年全年外贸进出口总值达30.51万亿元,同比增长9.7%。其中,出口16.42万亿元,增长7.1%;进口14.09万亿元,增长12.9%。公司通过广泛布局海外市场,沉淀积累第三世界国家销售渠道,有效分散了单一地区外贸风险。此外受益于供给侧改革,2018年钢材等大宗商品价格维持高位,使得公司供应链运营板块的业务规模和盈利能力持续提升;同时2018年下半年以来人民币兑美元汇率震荡上行,使得公司出口业务盈利能力持续提升。
    公司不断加码新能源业务,有望打造新的盈利增长点。公司于2018年11月首届中国国际进口博览会期间与全球知名的杜邦公司旗下的杜邦光伏材料解决方案签署合作协议,就进一步开展技术支持、创新的光伏技术解决方案的开发,以及电站组件衰退和失效的分析等各个方面展开合作。此前公司已涉足光伏组件生产及光伏电站EPC总包业务,此次与杜邦公司合作将进一步加强公司在光伏领域的竞争力,凭借公司优质的海外销售渠道,未来有望加速海外光伏电站总包业务的拓展。
    扣非后归母净利润快速增长,公司盈利质量持续上升。根据本次业绩预增公告,2018年扣非后归母净利润同比增加1.76亿元(同比75%),此外2018年公司获得政府补助约5992万元,与2017年基本持平,说明公司经营质量明显改善,盈利能力持续上升。
    盈利预测及评级。根据公司业务发展进度及规划,我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为900亿元、1000亿元、1150亿元,归母净利润分别为4.5亿元(由4.4亿元上调)、5.2亿元、5.6亿元,对应PE分别为11.9X、10.3X、9.6X,维持“买入”评级,目标价5.6元。
    风险提示:宏观经济下行风险;贸易战风险;系统性风险等。

锐科激光:受行业影响较大,业绩增速略微放缓

事件:公司于1月21日发布2018年业绩报告,2018年1-12月归属于上市公司股东的净利润4-4.6亿元,同比增长44.31%~65.96%
    点评:
    行业增长放缓,四季度增长放缓。公司是一家专业从事光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售的国家火炬计划重点高新技术企业,是全球有影响力的具有从材料、器件到整机垂直集成能力的光纤激光器研发、生产和服务供应商。根据行业调研的情况,受到中美贸易战等影响,相较于2018年1、2季度,激光切割行业在2018年3、4季度的需求有一定放缓,影响了公司第四季度的表现。
    看好公司研发实力,高功率产品加快替代进口。2018年公司根据市场需求变化情况,及时调整市场战略,促使公司年度经营业绩保持了稳健增长。公司高功率光纤激光器产品收入增长较快,成本控制较好,是公司业绩增长的主要原因,在高功率光纤激光器市场,根据2017年行业数据显示,高于1.5KW的高功率光纤激光器国产化率仅为11%,2018年国产化率有所提升,但是替代空间仍然非常大,我们看好公司在高功率领域的市场占有率提升。
    展望未来发展,多品类扩张,业绩增长持续性值得期待。激光切割领域,公司连续高功率激光器产品放量,这一点代表公司强劲的产品研发能力、市场推广能力、管理能力。展望未来,激光切割加工行业一方面制造业投资放缓有一定的影响,另一方面IPG降价会对业内产生影响,预计有所放缓。但是我们认为,公司拥有深厚的技术积累,新品类的推出足以熨平经济的周期性,在焊接、微加工、激光淬火、激光熔覆等领域,公司储备良好。在毛利率方面,公司仍然有望通过自制材料的比例不断增加,成本将会持续下降。根据2018年中报,上半年特种光纤的自制实现的销售收入也有较大幅度的增大。
    盈利性预测与估值。公司已经是国内的激光器知名企业,同时有望在近年直面国际老牌激光企业的竞争,成为全球一流的激光器品牌。
    公司将保持超越行业的快速增长,且可以多品类的扩展,公司无论从管理上、研发上都具备极强的稀缺性,我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为4.4亿、6.6亿、9.5亿,当前股价对应估值为38、26、18倍,维持买入评级。
    风险提示:市场竞争加剧;宏观经济不及预期;

诺力股份:与JLG签订委托生产协议,切入高空作业平台领域

事件:2019年1月17日,公司与捷尔杰签订委托生产协议,根据合同约定的最低采购数量和产品初始单价估算,本次双方签订的合同总额自生效日起第一年不少于2400万,第二年不少于4900万。
    与JLG签订委托生产协议,切入高空作业平台领域:全球高空作业平台市场规模达到或接近100亿美元,而JLG是全球龙头,2017年收入规模达到21.16亿美元,约占全球前二十强的24%。目前国内高空作业平台行业处于高速增长期,对比北美50万台以上,欧洲30万台以上的保有量,国内市场目前仅8万台左右,成长空间巨大。公司通过与JLG合作,初期签订小规模委托生产协议,切入高空作业平台这一成长行业。
    产业基金完成收购Savoye公司100%股权,有助于公司巩固国内智能仓储物流领先地位:公司发起设立的产业基金长兴诺诚持股99.99%的控股子公司长兴麟诚已完成对Savoye公司100%股权的交割。
    Savoye公司是欧洲领先的智能物流装备制造商、软件服务商和系统集成商,拥有较多国际性的优质客户资源、国际化的技术团队,在全球拥有超过900个项目实施案例,将对公司在多方面起到较好的协同效应。
    与CATL签订3亿订单,无锡中鼎成长确定性高:2018年10月25日公司发布公告,控股子公司无锡中鼎与宁德时代、江苏时代、时代上汽签订自动化成测试物流系统,共8个订单,合同金额3.00亿。
    目前无锡中鼎在手订单20亿元左右,其中锂电行业占比50%左右,未来业绩成长确定性非常高。今年上半年无锡中鼎实现净利润3529万,同比增长95%,业绩增长加速,预计全年大概率超业绩承诺。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.32亿、2.72亿和3.18亿,对应PE分别为16倍、13倍和11倍,维持“买入”评级。
    风险提示:高空作业平台项目推进不及预期,对Savoye公司的整合不及预期等。

赢合科技:业绩增长超预期,新增订单表现强劲

事件:公司于1月14日发布2018年全年业绩预告,2018年公司实现归属于上市公司股东的净利润3.1-3.5亿元,同比增长40%-58.4%。
    点评:
    业绩超预期增长,新增订单保障19年业绩。公司是以锂电池专用自动化生产设备的研发、设计、制造、销售与服务为核心的锂电设备制造龙头企业。2018年1-12月归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长的原因:1)报告期内,公司持续加大研发投入,加强一体化和集成化创新力度,设备性能和品质持续提升,获得客户的充分认可。2)公司建立的全价值链运营管控体系发挥重要作用,通过实施精细化管理,公司运营效率和经营质量稳步提升,使得净利率改善明显。同时,2018年公司实现订单金额28.5亿元,同比去年增长20%-30%,订单结构持续优化,预计19年公司仍能够有较快的业绩增长。
    客户结构优化超预期。公司持续加大市场开拓力度,积极拓展国内外大客户,报告期内,公司与LG化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等知名客户签订了销售合同,订单质量大幅提高,客户结构持续提升,在行业持续洗牌期,有望成为走出来的企业之一。年初还有多家电池厂招标有望落地,期待公司后续订单持续爆发。
    公司进入全球供应环节,受益于全球产能扩张。随着海外车厂的新能源主力车型19、20年陆续投放,按照配套电池厂建设1-2年的周期,那么预计今年下半年将逐步进入行业的扩产周期,时间点临近,对于设备企业,LG、三星、松下(特斯拉)等日韩欧美企业订单将会陆续释放。根据草根调研,海外电池厂正积极接触国内龙头设备公司,拥抱国产供应链,我们看好国内锂电设备龙头企业崛起。公司已在年下半年完成了与LG 19台卷绕机合同的签订,我们认为国内设备龙头公司无论从产能、交期、技术、服务等方面均能够满足要求,随着电池成本下滑,全球设备行业国产化提高是必然趋势。
    盈利性预测与估值。我们认为看好公司的龙头地位:1、在大客户端有望突破,客户结构持续优化。2、引入运营管控体系后,净利润率有望上修。我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为3.2、5、7.6亿,EPS分别为0.85、1.3、2,对应估值32倍、21倍、14倍,给予买入评级。
    风险提示:国内锂电设备下游扩产不达预期;政策风险

恒顺醋业:价格带整体上移,盈利将显著提升

主力产品涨价,渠道积极性提升
    公司从2019年1月1日开始,对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒等5款产品出厂价格进行不同幅度调整。5款产品2018年销售收入为2.36亿,平均提价幅度为13%。我们预测2018年恒顺调味品业务收入在13亿左右,此次调价范围约占营业收入18%,线性推测此次调价对2019年调味品板块收入贡献2.3%左右,对毛利率贡献1个点左右。
    此次调价聚焦公司A类产品,为公司主力大单品,提价幅度较大,公司有聚焦资源向核心产品倾斜、进一步调整产品结构的思路更为明显。
    本次提价除料酒外,其他四款产品终端价格也相应上调,上调幅度高于出厂价,完成调价后,渠道利润也会相应增加,有利于提高渠道积极性。
    进入提价周期,后续不排除继续提价
    恒顺每2-3年会对产品进行提价,持续提价突显醋行业龙头产品定价权。2010年以来公司一共进行4轮提价,上一轮提价在2016年,公司对经典醋系列共19个单品进行提价,调价平均幅度在9%左右。受益于价格提升,恒顺调味品板块毛利率从2016Q2的41.98%提升至2018Q2的42.63%。恒顺料酒价格定价略低于竞品,此次调价也包含料酒的产品,未来料酒毛利率有很大的提升空间。预期此次提价成功后,其他产品也会陆续跟进提价,对2019年业绩会有较大的贡献。
    提前锁定进货规模,此次提价或平稳过渡
    上次提价是从公告之日起三个月内逐步上调,经销商为了规避涨价囤货较多,导致渠道库存偏高,报表消化很长时间。此次提价公司吸取上一次提价的经验,在酝酿过程中就将经销商进货规模进行锁定,公司要求经销商在2018年11月和12月进货规模不得超过计划的1.1倍,以确保在提价期间不会对业绩造成大幅的波动。提价执行后,公司给予经销商半年的过渡期,提价完成后,公司将利用提价的优势进行市场投入,反哺市场。
    景气度提升不断验证
    2018年以来,公司销售层面做了很大的调整和改革,包括营销策略的转变、销售费用管理层级上移、基层员工薪酬体系调整等一系列措施。从销售情况来看,2018年公司收入逐季上升,Q1-Q3逐季增长为8.21%、11.24%和12.98%,归母净利润增速分别是为32.96%、29.49%和86.69%,公司景气度不断提升的逻辑被验证。我们认为2019年会保持景气向上,公司发展进入快车道。
    盈利预测
    当前,醋这一品类的主流产品价格带普遍上移,公司产品提价后,其他产品也都会受益,未来价格都有上涨空间,未来醋整体的价格将会显著高于生抽。另一方面,随着PPI指数的持续回落,包材、玻璃等过去两家价格大涨的包装材料也会回落,公司在收益价格提升和成本下降下双重受益。公司作为食醋行业的龙头,有望享受行业增长红利,进一步提升市场份额。此次提价利好2019年公司产品结构升级,对毛利率带来贡献。我们预测2019年公司实现销售收入同比增长9.56%,归母净利润同比增长13.84%,实现EPS0.48元,当前股价对应估值22倍。按照合理估值28倍计算目标价格为13.44元,给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动较大,经营情况不及预期,市场竞争加剧等。