五粮液:精准施策,出台实操性强的应对细则

公司出台更为细化、实操性强的应对措施
    近期五粮液品牌事业部对各营销战区下发了《关于精准施策、不搞一刀切,切实做好近期市场重点工作的通知》。通知要求:
    1)强化经销商和终端的进销存调查与分析,尤其要研究消费动销情况,提前为疫情后补偿性消费做好准备。2)要求各营销战区要强化3月份计划配额调节预案,分三类经销商、科学精准施策,不搞一刀切。重点支持有能力实力、库存良好、有自主意愿的经销商;对于有能力近期动销有压力的、调减计划;对于有能力但有短期资金周转困难的,提供定制化的金融支持。针对大客户团购、不能简单硬性下达指标。3)加快核销经销商截止到今年元旦春节的活动费用,规定票据到达后两个工作日内完成核报。4)2月17日下发终端综合指标评比奖励执行方案、2月内兑现到位。5)转变工作作风,关注市场动向,加强和经销商终端有温度的沟通、切实解决市场问题。
    优化3月配额、精准施策,费用核销、奖励兑现提速,有效减轻经销商资金压力
    公司本次通知,延续了节后第一周专题会议中提出的应对措施框架,更加细化、科学和具备落地操作性。我们认为分类调节经销商计划、公司予以不同方式支持,能有效减轻经销商的资金压力、同时也更好满足有实力的经销商的需求,配额分配更加科学,也有助于稳定后续的市场价格秩序。费用核销周期大大缩短,落地兑现终端积分奖励,能够帮助经销商快速回笼资金。而通知中的1、5条,要求销售人员要快速适应当下疫情防控环境下的工作特点,要更贴近经销商和终端,从而更贴近消费者。
    盈利预测
    公司不回避当前疫情对市场的影响,客观评估,科学、积极的应对,快速出台细化、实操性强的政策,有助于减轻渠道资金压力、提升渠道信心,同时提前着眼于疫情过后的市场机会,做好准备。一场疫情让很多企业认识到企业管理信息化、数字化的重要性,而五粮液早在2017年李曙光董事长接任以来就把数字化助力转型提升到公司战略高度,全渠道数字化运营平台在19年搭建完毕。
    公司具备提前布局的战略眼光以及接地气的市场应对措施,在评估后也维持营收两位数以上的增长目标不变。我们坚信疫情的影响只是短期的,建议投资者关注更为中长期的因素,把握龙头优质公司的股价修复机会,维持2019~2021年EPS为4.55、5.55、6.55元/股,给予今年30倍PE,目标价166.5元,“买入”评级。
    风险提示
    疫情导致的需求减少超出预期,公司高端酒销售放缓。

正邦科技业绩快报点评:养殖业务高速发展,跻身一线龙头

1、猪价上涨推动养殖业务盈利向好。
    2019由于全国生猪价格持续上涨,据wind数据显示,2019年全年生猪均价约22.27元/公斤,同比上涨77.03%。受猪价上涨影响,公司2019年肥猪销售单价达到18.2元/公斤,养殖板块营收约113.82亿,同比增长49.25%;养殖业务毛利约23.46亿,同比增长287.77%,头均盈利约200~250元。猪价上涨推动公司养殖板块盈利能力向好。
    2、产能增长&股权激励保障2020年生猪出栏量快速提升。
    从种猪数量来看,2019年三季度末公司存栏母猪增长至65.3万头;2019年12月末,公司母猪存栏规模达到 119.75万头,种猪数量增长为公司2020年生猪出栏量增长提供产能保障。
    2019年12月,公司发布股权激励计划,第一个解除限售期条件为2020年生猪销售数量同比2019年增长60%,即2020年生猪出栏量不低于925.44万头。种猪数量增长为公司增长提供客观条件,股权激励计划为公司发展注入动力。
    盈利预测:
    预计公司2020/2021年生猪出栏量预计为950万/1300万头,则2020/2021归母净利润预计分别为85亿/100.86亿,对应EPS分别为3.46/4.11,目标价27.68元,给予买入评级。
    风险提示:
    1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。
    2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。
    3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。
    4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。
    5、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。

凯普生物:核酸检测产品和服务一体化的新星

核酸试剂研发能力出众,新品潜力无限
    1)生殖道感染病原体核酸检测试剂盒(PCR+导流杂交法),俗称STD十联检,于春节后第一时间获批上市,STD十联检作为独家产品弥补了生殖道多病原体协同感染检出的部分空白,有利于诊断和治疗。我们预测STD市场空间至少为27亿,而当前仅2~3亿; 2)肺炎疫情紧迫,公司第一时间开发了冠状病毒核酸检测试剂盒(PCR-荧光探针法+Sanger测序法),有望于近期获批上市。目前公司的广州检验所已作为省卫健委指定的承接新型冠状病毒样本检测的第三方检验机构之一,开展了相关的样本检测工作,数据表明1万例样本的阳性样本检测及阴性样本检测抽查准确率均达100%。武汉检验所已被湖北省疫情防控指挥部列入可开展新冠病毒核酸检测的第三方机构名单(第一批)。
    HPV核酸检测试剂市场空间38亿,且增量与存量始终并存
    医院自主筛查hrHPV试剂市场空间约29亿,加上两癌筛查约9亿,我国HPV核酸检测试剂的市场空间38亿。“两癌筛查”针对农村适龄妇女的筛查率未来将高于80%,随着公司体检套餐产品的丰富,城市女性的自主筛查率将会大大提高。凯普生物是HPV核酸分子检测的国内奠基者和引导者,具有最大的市场份额、最全的产品系列和最完善的前后端服务,是女性宫颈癌预防行为普及的最大受益者之一。
    地贫和耳聋检测快速增长,保守估计空间合计15~25亿
    地贫和耳聋筛查是地区或国家高度重视的项目,政策要求目标人群的筛查率要达到90%以上。根据现有的技术路径,地贫和耳聋的市场空间可分别达到4~5亿和10~20亿,未来或将进一步提升核酸检测方法优先级,则对应的市场空间将更大。
    定增推动新产品产业化和第三方实验室升级等
    定增计划近日发布,拟募集资金约10.50亿元,用于核酸分子诊断产品产业化项目(如推动STD十联检产品产业化进程)、第三方实验室升级项目、核酸分子诊断产品研发项目、抗HPV药物研发项目等。第三方实验室方面,通过对软硬件升级、信息系统搭建等,提升检测服务能力,并且未来将把上海、沈阳、郑州、武汉、成都的凯普检验所打造为5个区域诊断中心,建设形成分子病理检测平台、常规病理检测平台、串联质谱检测平台,以此5个区域诊断中心为据点,辐射周边城市,由此形成全国串联的检测服务网络,使其能充分把握分级诊疗背景下的发展时机。
    盈利预测与投资评级
    公司2019~2021年业绩高增长且确定性较强,产品线较为丰富,HPV检测产品保持较快增长,二线产品放量,有望逐步成为核酸分子检验龙头。预计2019~2021年营收分别增长27%/32%/31%,归母净利润1.46亿/1.91亿/2.50亿,增长28%/30%/31%,对应2019-2021年PE42/32/25。首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:新品上市进度不及预期;销售情况不及预期;医疗政策和医疗事故风险等。

美年健康:政府减免企业社保缴费等政策,利于公司较快恢复正常经营

事件:2月18日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,决定阶段性减免企业社保费和实施企业缓缴住房公积金政策,多措并举稳企业、稳就业。政策对美年健康,包括整个医疗服务板块上市公司均构成利好。
    分析: 1.公司上半年员工社保等费用压力减轻,有序复工、稳定经营有保障 阶段性减免企业社保费和实施企业缓缴住房公积金政策,具体包括:1)湖北省外各省份,从2月-6月可对中小微企业免征企业养老、失业、工伤保险单位缴费;湖北省内,2-6月对可对各类参保企业实行免征。2)6月底前,企业可申请缓缴住房公积金。同时,会议强调要抓紧出台科学分类的复工复产防疫指南,指导各地合理确定复工复产条件。 上述政策的支持减轻了公司上半年的员工社保及公积金缴费压力,美年各分公司主体符合中型企业免征社保及缓缴住房公积金政策。截止2018年底,上市公司员工总数达到3.9万人,全年缴纳社保、公积金约1.7亿,2020年全年应缴预计在2亿以上,部分减免后更利于公司经营和现金流的稳定。同时,阿里战略入股美年后,将帮助美年建设大数据驱动的业务中台,业务效率的提升以及员工提质增效的举措也有望带来销售、管理费用率的下降。我们判断,2020年或将是公司量、价、质三重提升,费用率下降的拐点年。 2.抗击疫情不遗余力,美年彰显社会责任担当,公司品牌影响力和美誉度得到有力提升 在抗击疫情中,美年在疾病防控宣传、肺炎筛查、医疗物资及医务人员支援等方面全力以赴,效率高、维度广、力度大、持续性强,具体包括: 1)1月23日,美年首席科学家宁毅博士通过发布《家庭预防新冠病毒指引20条》、疫情大数据分析等方式,起到了引导居民科学防控、缓解居民恐慌和焦虑的作用。 2)1月26日,全国600余家体检中心的医护人员响应政府号召,进驻高速公路、火车站、机场、客运站,承担旅客体温检测等防控任务,武汉等地部分医护人员志愿投入抗疫一线。 3)1月27日,与硕世生物共同捐助第一批新型冠状病毒核酸检测试剂及仪器驰援武汉,合计4.6万人份。
    4)1月28日,美年联合大象医生、优健康、万里云、人民日报、健康时报等率先为公众免费提供义诊咨询、远程阅片咨询、心理咨询等服务。 5)2月8日,美年健康在阿里健康平台上发起“线上义诊”服务,入口包括支付宝、淘宝客户端等,义诊的10名专家医生来自美年5家省级公司,8家分公司,首次上线义诊即突破300人次。 6)2月10日起,推出“企业返岗复工防疫专项筛查预约服务”,检测方案包括“新型冠状病毒核酸检测”以及“深度肺部检查”,针对企业复工健康人群,能够有效筛查出无症状感染患者。 7)美年紧急动员医护人员支援湖北,报名截止日共有2672名医护人员情愿出征,约占公司总医护人员数10%。已征召的300名精锐将于2月20日起,分两批包机增援武汉抗疫一线。 美年的一系列抗疫举措,不仅起到了科学引导军民防控作用,同时也是阻击疫情攻坚战的重要组成力量,极大提升了美年健康的品牌形象和公众形象。随着各地体检中心逐步复工,公司将较快恢复正常经营, 同时考虑阿里电商平台的导流、协同效应,全年看公司业绩确定性高。
    盈利预测:看好2020年起业绩提速及阿里打开公司长期成长空间, 预计19-21年归母分别8.5亿、12亿(yoy40%)、15.6亿(yoy30%), 对应PE 分别为63/45/34倍,维持买入评级,建议积极布局!
    风险提示:疫情防控阶段,各地卫监部门对门诊部开业时间要求存在不确定性。

杰克股份:缝制设备供应医用防护用品生产,加速下游向上拐点

事件:公司官方公众号信息显示,全国多地赶制口罩、防护服等医用防护用品,公司为相关厂商供应缝制设备。
    缝制设备供应医用防护用品生产,下游拐点加速到来。防治疫情给医疗物资供应能力提出更高要求,公司公众号显示,公司为亚都集团(所在地河南长垣市,为全国卫材之乡)、苏州奥健医卫用品(江苏省唯一一家可做医疗防护服企业)等及时提供生产设备,保证产量。统计数据显示,2018年我国口罩平均日产量1243万只,预计今年2月底,日产量将达到1.8亿只,需求大幅上升,将拉动缝制设备需求,加速向上拐点到来。
    缝制设备行业弱周期,2020年将迎来复苏。缝制设备行业景气与服装销售、设备更新频率等均相关,历史数据看一般呈现3年左右弱周期。18年底起,缝制设备行业销售开始下滑,根据我们调研情况,当前需求仍在底部。宏观层面,国内服装销售、库存等指标均已好转,缝制设备销售向上拐点在即。
    竞争地位强势,成长空间较大。公司为全球范围内现有产能、未来产能扩张能力最强的工业缝纫机厂商,18年国内工业缝纫机产量840万台,公司市占率24%,预计全球市占率19%左右,未来仍将继续提升。同时,公司储备了裁床、铺布机、智能衬衫缝制设备、智能牛仔缝制设备等,随着服装行业自动化水平逐步提升,产品潜在市场空间巨大。
    盈利预测与投资建议:预计2019年-2021年公司归母净利润分别为3.59亿元、4.74亿元和5.75亿元,对应EPS分别为0.81元、1.06元、1.29元;维持买入评级。
    风险提示:纺服销售不景气,汇率波动,智能缝纫产品进展不顺。

中兴通讯:超百亿定增尘埃落定,全面分享5G建设红利

事件:中兴通讯发布《关于确定非公开发行A股股票发行价格及签订认购协议的公告》,宣布此次定增发行价格确定为30.21元/A股,发行股份总数约为3.81亿股,总募集资金115.13亿元。2020年5G建设继续提速,释放巨大行业红利。2019年各大运营商已经开通5G基站12.6万站。2020年即将进入5G基站规模建设阶段,预计全年建设5G基站数量超过60万站,未来三年累计建设有望超过250万站。据工信部原部长李毅中在演讲中称,全国5G基站建设总规模在600万站,总投资1.2-1.5万亿元。5G建设将释放巨大的行业红利,带动通信产业全面繁荣,中主设备商最确定性受益。
    市场份额稳中有升,“中华”崛起势不可挡。近期,中兴通讯已连续成功获得中国移动高端路由器/交换机项目、中国移动2019年NFV网络设备集采项目、中国移动SDH设备扩容项目等多个项目,总体份额超过25%,其中高端路由器、骨干网OTN等领域市场获较大突破,中兴通讯逐步切入技术难度较大的高端路由器市场。海外方面,中兴通讯已在全球获得超过35个5G商用合同,与全球60多家运营商开展5G合作,覆盖欧洲、亚太、中东等主要5G市场。我们认为,中兴在海外拓展遇到的阻力也是暂时的,“中华”崛起势不可挡。
    公司现金流得到进一步补充,为5G研发注入强心剂。此前,中兴通讯最早于2018年2月开始筹划此次定增,后因美限售令等影响曾暂停,2019年10月,中兴通讯正式重启本次定增。此次扣除发行费用后的募集资金净额为114.59亿元,将全面用于5G技术研究和产品开发项目,包括蜂窝移动通讯网络、核心网、传输与承载网、固网宽带、大数据与网络智能技术研究和产品开发。本次定增成功落地,为公司抓住5G发展机遇,扩大全球市场份额奠定了良好基础,同时也将较大程度改善公司现金流状况,公司资本结构进一步优化。
    风险提示:中美关系不确定性或将影响公司未来发展。

建设机械:塔机租赁景气延续,加快采购提升份额

事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年归母净利润5.1亿元,同比增长232.94%左右。
    装配式建筑持续推进,龙头厂商加速采购。装配式建筑在节能环保、节省人工方面效果显著,根据住建部发布的相关方案,2020年我国装配式建筑腰斩新建建筑的比例达到15%以上,由此衍生出对PC塔吊的大量需求。庞源租赁身为龙头厂商,公告显示其2019年继续新增设备采购约15.59亿元,同比提升约43%,持续的设备扩张为后续增长奠定基础。按照我们测算,庞源市占率3%-4%,19年设备采购额占比15%左右,表明公司正加速扩张。庞源租赁身为行业龙头,在安全性、方案设计、设备周转效率等方面优势明显,市占率提升空间广阔。
    PC塔吊供需合理,价格有支撑。根据我们草根调研信息,到19年底,供给端国内PC塔吊保有量预计3万台,需求端假设项目施工周期1.5年、每8000平米施工面积需要1台PC塔吊,需求量测算结果也为3万台左右。而塔机生产端的许多小厂商在18下半年产能基本已打满,除大厂商外其他产能提升空间有限。而需求端仍在稳健增长,这对租赁价格形成稳定支撑。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.1亿元、8.1亿元和10.92亿元,对应EPS分别为0.62元、0.98元和1.32元,PE分别为20倍、12倍和9倍,维持“买入”评级。
    风险提示:塔机租赁竞争恶化,房地产施工需求放缓。

三友化工:产品价格下滑拖累业绩,2020年或迎业绩拐点

1、主要产品价格下滑,全年业绩同比减少
    报告期公司主营产品粘胶短纤、纯碱、有机硅、烧碱市场平均价格分别为11737元/吨、1766元/吨、19378元/吨、878元/吨,分别同比下跌19%、5%、17%、35%。而相关原材料虽有下跌,但跌幅不及产品价格跌幅,导致毛利率下滑,业绩下滑。2019年前三季度公司综合毛利率从2018年的26.69%下降至20.01%。2019年Q1-Q4,公司单季度实现归母净利润分别为1.92亿元、1.98亿元、1.37亿元、约1.88亿元。
    2、粘胶短纤行情震荡向下,2020年景气度有望筑底
    2019年受新产能大量投放、下游需求低迷、棉花价格下滑等多重利空影响,粘胶价格单边下滑。目前粘短行业有效产能483.5万吨,2019年粘短产量约364万吨,下游需求量318.7万吨,处于供大于求局面。2020年预计18万吨/年的产能退出,新增赛得利25万吨/年,山东海龙停产搬迁预计4月份逐步重启,2020年行业新增产能增速减少。同时,在中美贸易第一阶段协议签订后,下游需求有望回升。预计2020年粘短景气度有望企稳筑底。
    3、纯碱供需两端边际向好,预计2020年纯碱景气度回暖
    2019年纯碱产能3300万吨,产量2750万吨,分别较2018年同比增长为4%,5%。行业高开工率叠加需求低迷,导致2019年纯碱价格创三年新低。2020 年预计行业新增产能不超过100万吨。近期纯碱行业协会召集行业内19 家企业(产能占比68%)参会,拟通过有组织有秩序的停产检修,避免行业恶性竞争。2020年行业供给端边际向好。需求端国家专项债大力支持基建行业,纯碱下游玻璃需求将回暖。预计2020年纯碱行业景气度有望上行。
    4、全产业链布局,成本优势显著
    公司以氯碱为中枢,布局纯碱、粘胶短纤、有机硅,产业链完整,拥有纯碱340 万吨/年、粘胶短纤78万吨/年、烧碱53万吨/年、PVC50万吨/年、有机硅20万吨/年等产能,其中粘胶短纤、纯碱为行业龙头。一体化布局及规模优势使得公司成本优势显著。
    5、盈利预测及评级
    公司为纯碱、粘胶短纤双龙头企业,目前产品价格处在低位,2020年粘胶短纤有望企稳,纯碱景气度回暖,公司业绩将随之改善。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为7.15亿元、10.21亿元、17.01亿元,对应EPS0.35元、0.49元、0.82元,PE 18X、13X、8X。目前公司PB1.18倍,按照2020年市净率1.5X估算,目标价8.07元,维持“买入”评级。
    风险提示:产品价格继续下跌,原材料涨价,宏观经济下滑。

先导智能:业绩符合预期,锂电设备龙头稳步增长

事件:近期,公司发布2019年业绩预告,归属于上市公司股东的净利润7.42-9.65亿元,同比增长0%-30%。
    点评:
    公司业绩复合预期,锂电设业务持续快速增长。公司是全球新能源装备的龙头企业,涵盖锂电池装备、光伏装备、3C检测装备、智能仓储物流系统、汽车智能产线等业务。公司业绩变动原因主要分析:报告期内,得益于锂电池行业继续快速持续发展,公司锂电池设备业务也实现了持续快速的增长;公司在稳定原有客户的基础上,积极开拓新客户,锂电池相关设备的生产销售业绩较去年同期有显著提升。
    2020年锂电设备需求有望超预期,国内、海外产业链加速。1、海外来看,特斯拉2019年四季度交付达到创纪录的11.2万辆,超于此前的10万辆预期,同时,中国区宣传降价,model3放量确定性非常强。欧洲区今年由于碳排放考核的严格规定(平均每辆车每公里由原来的118.5g降至95g),我们预计欧洲整体新能源汽车有望翻倍增长,欧洲需求快速释放。根据行业情况,我们预计未来5年,海外将会新增300-400Gwh电池需求,确定性较高。2、从国内来看,根据国内新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)(征求意见稿),2025年新能源汽车占比提升至25%,目前有效产能严重不足,我们预计国内未来5年新增250-300Gwh扩产,同时,根据2020中国电动汽车百人会论坛情况,国内政策层面2020年有望超出预期,国内设备需求有望加速释放。总体来看,全球总体合计5年将达到600-700Gwh,以2.5亿/Gwh设备投资核算,未来5年市场空间将达到1500-1750亿。
    公司目前为全球设备龙头,已经进入LG、CATL、三星、SKI等全球电池龙头供应链,且在中后段设备领域拥有较强竞争实力,尤其在卷绕机领域占据主导地位,将显著受益于行业的快速增长。稳步推进非锂电业务,打造自动化平台型企业。公司在3C领域成功开发了行业领先的视觉技术,在高精度3D测量、定位引导、缺陷检测方面形成了优势竞争力,搭建了完全自主的软件及算法平台,用于苹果、华为等客户的3C电子产品的外观及零部件的3D尺寸测量,公司在该领域已处于行业领先地位并实现对国外厂商的替代。同时,公司在燃料电池业务、汽车智能产线皆有进展,我们预计2020年非锂电业务将形成明显增量。
    盈利性预测与估值。我们预计公司19-21年归属于母公司股东净利润分别为8.97、13.69、18.86亿,对应估值42、27、20倍,维持给予买入评级。
    风险提示:国内外新能源汽车行业进展不及预期,政策不及预期。

中大力德:受益工业自动化需求回升,公司业绩有望迎来拐点

受内外部宏观环境改善,工业自动化需求将逐步回升:受到国内从去杠杆转变为稳杠杆,减税降费提升企业盈利,以及外部中美贸易摩擦缓和,企业投资信心有所恢复等内外部宏观环境改善影响,制造业资本开支开始回升。根据统计局公布的制造业PMI指数,2019年11、12月回升至50.2,回到枯荣线上方。另外,国内工业机器人产量从2019年10月开始恢复正增长,释放行业需求筑底信号。根据我们的草根调研,目前3C行业、5G基站、汽车零部件等自动化需求已出现复苏,相关企业已有订单落地。2019年1-10月制造业固定资产投资额累计增速2.6%,为历史同期最低水平,随着国家加大对实体经济,特别是制造业的支持力度,我们判断前期压抑的制造业资本开支有望得到释放,工业自动化行业需求将逐步回升。
    受益工业自动化需求回升,公司业绩有望迎来拐点:公司主要产品是减速电机和减速器,下游行业包括食品、包装、纺织、电子、医疗等专用机械设备、工业机器人、智能物流、新能源、工作母机等。从2018年下半年开始,受到国内去杠杆以及外部中美贸易摩擦影响,工业自动化行业需求走弱。公司2019年前三季度收入4.87亿,同比增长10%,净利润为3452万元,同比下降41.99%,业绩下滑明显。2019H1公司减速电机和减速器毛利率分别为26.60%和26.20%,分别较2018年同期下降0.59pct和13.44pct,减速器毛利率下降较大主要是公司主动调整价格获得更大市场份额。随着下游行业需求回升,公司在物流、光伏等行业将保持较快增长,精密减速器、RV减速器等新产品也将加速放量。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为4995万元、9295亿和1.28亿,对应PE分别为39倍、21倍和15倍,维持“买入”评级。
    风险提示:制造业资本开支回升不及预期。

光韵达:5G催生HDI规格升级,激光智造龙头迎发展良机

事件:拟对募集资金投资项目“深圳光韵达激光应用技术有限公司激光精密智能加工中心建设项目”的投资规模进行调整。拟将“深圳光韵达激光应用技术有限公司激光精密智能加工中心建设项目”中尚未使用的募集资金4000万元用于“PCB激光钻孔无人工厂”项目。
    以精密激光为核心基础,集“应用服务”+“智能装备”为一体。
    公司是国内领先的激光智能制造解决方案和服务供应商,围绕精密激光技术,为客户提供激光应用服务和激光/智能装备,2019年上半年营业收入中,上述两项业务的贡献分别为60%和39%,公司在激光相关加工工艺方面具备较深的理解和积淀,并通过工艺开发专属定制化设备,从而结合工艺的优势和装备集成能力加深公司在相关下游应用领域的竞争壁垒。
    5G带动HDI钻孔需求提升,改变募集资金用途扩大激光钻孔产能。
    公司产品和服务覆盖下游主要包括PCB(FPC+HDI)、SMT、LDS和3D打印等,其中PCB相关的设备和应用服务包括激光钻孔设备/服务、激光切割设备/服务、自动检测设备等,收入占比约为30-40%,5G大规模商用有望带动智能终端FPC用量和HDI/SLP规格的提升,从而带动相关设备和应用服务需求的提升,有利于增厚公司未来业绩弹性。
    考虑到智能手机内部空间较为有限的情况,其内部的主板一般使用布线密度相对较高的高密度互连多层板(HDI),5G的到来,智能终端中主芯片的制程工艺具备长线升级的需求,射频前端芯片、被动元器件等用量则会有不同程度的增加,其最终的体现均是I/O数量的增长,从而对主板孔密度、孔径尺寸、线宽线距等指标提出更高要求,iPhone和三星手机主板转向SLP便是最好的佐证之一,当然,出于成本的考量,国内的安卓品牌手机的主板大部分仍将停留在HDI制程,但通孔总量与密度大幅增长将是较为明确的趋势。
    自2017年iPhone主板方案从Anylayer HDI转至SLP之后,HDI供应商对产能的扩增意愿并不强烈,5G大规模商用带来的终端HDI主板需求的提升或将使得激光钻孔、压合等关键步续产能供给的紧缺,光韵达作为国内为数不多的专精HDI激光钻孔技术的企业,是国内主流HDI生产企业愿意合作解决瓶颈产能的对象,依据公告,公司拟使用2.44亿元(其中4000万来自非公开发行募集资金)购买50台激光钻孔设备,并建设PCB 激光钻孔无人工厂,项目建成后将极大地扩增公司HDI 激光钻孔服务的产能,在高阶HDI 需求提升的大背景下,此项目有望对公司的收入和业绩产生较好的正向带动效应。
    控股成都通宇,产业链横向拓展至航空航天。
    光韵达具备较强的3D 打印技术能力,下游主要涵盖电子、医疗和航空航天等,2019 年,公司以1.89 亿元收购价收购成都通宇航空设备制造有限公司51%的股份,成都通宇主要从事航空飞行器零部件开发制造,收购完成后,成都通宇有望将光韵达领先的金属级3D 打印技术导入至航空航天领域,实现光韵达3D 打印业务下游应用领域的拓展。随着国产军机、民机的数量增加,更新换代需求加大,以及3D 打印制备的零部件逐渐放量,成都通宇业绩有望迎来较好的成长,从而顺利完成其承诺业绩(2019-2021 年承诺的扣除非经常性损益后的净利润分别为3000 万、4000 万和5000 万元),最终增厚上市公司报表业绩。
    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。公司是国内激光智能制造解决方案领域的细分龙头之一,在SMT与PCB具备多年的技术积累,在激光钻孔等相关应用领域与下游主要客户有深厚的合作经验,2020年开启的5G终端纪元有望带动HDI激光钻孔需求的提升,鉴于公司在该领域的技术积累和客户储备,我们看好公司今明两年的成长,预计2019-2021年的净利润分别为0.79亿、1.62亿和2.26亿元,当前股价对应PE 48.04,23.50和16.86倍,首次覆盖,给予买入评级。
    风险提示:(1)PCB 激光钻孔无人工厂项目建设进度不及预期;(2) 5G 终端出货不及预期导致HDI 激光钻孔需求增长不及预期;(3)成都通宇业绩成长低于预期。

晨光文具九木系列深度之二:九木杂物社运营渐入佳境,未来空间巨大

九木杂物社的新解读。
    1)渠道升级的桥头堡,发展已渐入佳境。
    2)底层运营逻辑,我们认为九木杂物社的底层运营逻辑绝非名创优品的高性价比路线,而是融合文化、创意、情感等,打造从文具到文创再到生活的精品杂物类集合店,凭借设计、颜值、创意等定位中高端。九木的运营路线有两条:一是夯实专业文创根基,拓宽产品边界,打造大文创集合店,实现产品及品牌形象的升级;二是洞察消费热点,持续推出爆品,拉动销售并承担引流作用。 从我们草根调研以及对门店的财务模型推算来看,九木在加盟商最看重的投资回收期这一指标上表现抢眼,大部分可以在1年多的时间实现投资的回收,考虑到总部给予的装修补贴政策,有一些三四线城市的代理商甚至做到了6~9个月回本,我们认为至此,九木门店的财务模型已经基本跑通,这也是2019年九木开店超预期的核心原因。 从“盲盒”看九木的爆品运营能力,从“盲盒”产品运营来看,我们认为,我们认为,九木杂物社在盲盒这一爆品单品的销售过程中很好地利用了盲盒在引流和相对于其他文创类产品更加高频的属性,但和泡泡玛特之间尚存在一定差距。泡泡玛特在盲盒运营方面更胜一筹的主要因素:1)渠道多元化布局,线上线下多途径触达消费者,2)深入盲盒全产业链运营,上游IP资源、中游销售、下游自建社群APP,打造IP综合运营商,九木和酷乐潮玩更多的是盲盒渠道商。 从“手账”看九木的文创文具运营能力,我们认为九木进入手账市场具有先天优势,持续推出原创设计产品是关键,九木进入手账市场,可以先从手账本开始,在背靠晨光的品牌优势基础上,更要注重产品的设计性,持续推出高颜值、设计性、概念性的手账产品,获得消费者的情感认可 对九木未来发展的五点建议:1)零售是一门苦生意,标准化的大规模复制&精细化管理;2)在产品辐射未来辐射方面给出了我们的建议;3)产品设计持续推陈出新,前瞻判断消费趋势;4)尚处品牌培育期,门店选址至关重要;5)目前设计端的特色尚未形成,未来若能形成的话将有助于提升九木的护城河。 我们假设19-23年九木门店数分别为260/460/690/950/1260,我们预计九木19-23报表口径收入分别为4.48/7.86/11.63/15.81/20.51亿元,归属于母公司净利润分别为(-0.10)/0.71/1.26/1.90/2.46亿元。按照新零售行业给予35X估值,该部分业务2023年可以给予市值86亿,按照10%的折现率,可以在2020年给予60亿市值。
    投资建议:看好晨光文具发展,传统业务构筑高护城河,新业务有望成文新的业绩发力点,我们预计公司2019-2020年公司EPS分别为1.19、1.42元,当前股价对应PE分别为36.3、29.4倍,维持“买入”评级。
    投资风险:传统主业增速不达预期,新业务拓展不及预期。

蓝思科技:风物长宜放眼量,来年春起见真章

短期调整与媒体报道不应过分解读。公司11月22日前后出现了一定程度的调整,市场传闻颇多,对公司正常的公告进行了不必要的臆断和曲解。近期我们参与了公司的联合调研,公司在投资者交流中也正面回答了市场上的各种疑问。我们认为对这类自媒体的文章并不应该过多的解读,任何个股都会有短期波动,但长维度的变化一定还是由公司的内在实力和长期成长性决定。
    截至本报告发布日,公司市值已经自调整后再度回到580亿以上,我们预测公司今年利润有望上升至20亿左右,明年成长至28亿左右,当下市值即使摊薄剩余可转债的未来可能转股稀释,对应明年的动态估值也在20倍左右,具备足够安全边际。
    也谈“重”资产:在技术领先的前提下,核心资产的有效、有序从来都是最好的竞争护城河。在我们推荐蓝思的过程中,市场一直有一些声音质疑它“重”资产的特性。而我们认为,有效的“重”,有序地变“重”是核心竞争力的根本保障。对于蓝思科技而言,要成为行业及细分领域的全球冠军,并持续领航行业,适当的“重”,是现在与未来的保障。玻璃盖板的制造,涉及到上百道不同的工序,不同的工艺需求,对应着不同的制程设备。消费电子动辄上百万上千万片的玻璃需求,以及对上游越来越短的交付周期,供应商不仅要能满足日益苛刻的玻璃表面工艺需求提升,还必须能超快速交付,供应垂直起量。从蓝思创新研发,稳定量产的多款幻影、渐变、多彩、磨砂背盖玻璃,以及3.5D前盖等产品来看,在过去三年逆周期阶段,蓝思在土地、厂房、设备等方面持续进行战略性资本投入,充分奠定了公司在长周期竞争的领先优势,也设置了行业中长周期较高的准入门槛,进一步拉大与各个细分领域竞争者的领先距离。蓝思高效而有序地执行战略布局,也是其他竞争对手难以短期逾越或复制的高墙。
    外观件,对于消费者来说,是智能手机终端品牌价值最直接的体现:从今年开始,我们明显感觉到各大品牌厂商对外观件的重视程度非常高,周期性战略投入意图明显,尤其是炫彩、幻影、磨砂等全新背板元素的出现,使得手机外观的表现形式与色彩出现了很大的改观,这种变化尤其在今年下半年的机型中得到了淋漓尽致的体现。通过在玻璃表面将镀膜、UV转印等技术与3D光刻全面融合,在渐变色的基础上可以做出非常复杂的3D幻影的纹路,而以Iphone11背盖为代表的磨砂化处理,不仅能够打造均衡细腻的凹凸表面,拥有金属的质感,同时还能防指纹,这类工艺所需要的喷砂、或AG刻蚀以及前述处理,虽然直接加大了手机的外观件成本,但能给产品的在手直观感触与品质效果带来立竿见影的提升。
    核心客户价格策略、销售策略与备货策略的改进,是我们看好公司持续成长的边际变化:蓝思近几年不断在优化自身的客户结构,公司各大安卓客户随着品牌美誉度的持续提高,整体地位也随之凸显。但在全球范围内,大客户对于蓝思来说,仍然是核心且不可替代的。大客户2019重点机型的热销与2020年初廉价机型的快速推进,似乎是蓝思科技2019年Q3实现业绩大幅增长以及接下来的Q4、Q1高增长的重要原因之一,不是一个短期现象,而是大客户在价格、销售周期等方面顺应市场而作出的积极战略变化,蓝思作为大客户长期的核心重要供应商,将充分受益于这种变化。如果我们联动地分析蓝思2018年各个阵营客户的情况:2018年核心客户单机定价太高,以及多年以来的上下半年分布不均,安卓系客户高端占比不足,机型多且出货量不高;而这正是当下我们透过问题与现状去看到大客户正在发生的变化。
    根据网络汇总的销售结果:2019年,Iphone11基础版售价下调至前所未有的4998元,性价比大幅提升,让该款手机在国内乃至全球都达到前所未有的热度,一度缺货,双11稳稳拿下全平台销量冠军。另一方面,IphoneSE2将在2020Q1以极高性价比的价格对外销售,不少分析平台给出的出货预期都将超过3000万台。这些数字背后的本质是大客户在定价策略、销售周期等方面的积极变化,即大客户希望产品覆盖更多维度的受众,且积极调整生产和销售周期,满足受众全年度对产品购买需求。大客户这样的积极变化,有益于蓝思在上半年淡季生产稼动率的有效提升、全年度用工成本优化、成本费用支出的有效改善,以及年度盈利能力的有效平衡与提升,是蓝思边际变化的重要因素。
    依据行业经验,对于大客户而言,将发布节奏分拆为每年两次(上下半年各一)的好处显而易见:顺利地改变其传统的季节性,使大客户在六个月的时间框架内有更大的灵活性来改变产品,与其他全年都在推出新手机的品牌商竞争,而且未来几年内这种模式都将持续。我们再次强调,大客户的战略改变对于蓝思而言,毫无疑问均衡了过往因为淡旺季所带来的上下半年不平衡的周期波动问题,对于企业招工、产能安排与资源投入都有很大的裨益。蓝思在初步解决了上下半年盈利均衡问题的基础上,其业务规模和盈利能力的弹性将得到可观地释放,发展潜力很大。
    盈利预测和评级:首次覆盖,给予买入评级。在直板机设计雷同度高度相仿的当下市场,手机外观件与表现形式的设计与工艺创新已然成为所有品牌都非常重视的核心课题。蓝思在玻璃、陶瓷、蓝宝石、塑料等外壳材料上均有非常深厚的经验积累,在手机、可穿戴、汽车等终端领域建树颇丰,其核心竞争力的优势不言而喻,而过去两年行业内持续在新研发、新工艺、新制程方面做了大规模逆势投入的公司只有蓝思。在这一格局下,蓝思的竞争力优势在快速扩大,下游品牌核心产品对蓝思的设计与生产的依赖度也在持续提升,我们看好蓝思科技的持续成长可能,预计2019-2021年的净利润分别为19.81亿、27.72亿和34.48亿元,当前股价对应PE29.16、20.84和16.75倍,给予公司买入评级。
    风险提示:1)下游客户出货量受多重因素影响不及预期;2)公司产线稼动率提升受阻;3)中美贸易摩擦再次出现负面波动。

紫金矿业:战略性看多铜板块和紫金矿业

自2019年5月我们判断“全球经济及商品价栺可能自2019年底戒2020年上半年开启反弹”
    5月28日《多周期视角下癿有色大宗商品展望》(上衍论坛观点)
    自11月24日以来我们开始连续发布报告,旗帜鲜明地戓略性看多铜板块;
    11月24日《铜精矿长单TC八年新低,2020年供需有望共振》
    12月1日《战略性看好铜板块》
    12月2日《紫金矿业(601899.SH):收购大陆黄金,海外幵购再下一城》
    12月8日《 电网严控投资对铜消费影响如何?》
    我们将主要逡辑和观点简单整理为以下PPT,探讨内容主要包括:
    1、当前战略性看好铜板块癿逡辑是什么?
    2、资源股和紫金矿业癿投资价值在哪儿?

老百姓:春华资本与方源资本成为公司二股东,全方位助力公司发展

1.春华资本与方源资本成为公司二股东,全方位助力公司发展
    本次股权转让总对价5.57亿美元,约人民币39亿,对应老百姓100%估值为157亿,较当前市值折价20%,但考虑到买方需要帮EQT补交增值税、资金时间成本、转让标的体量较大等因素,估计实际折扣在10%左右,是正常水平。
    SonataCompanyLimited的股东分别为春华资本(Primavera,50%)和方源资本(FountainVest,50%),均为国际知名股权投资机构。方源资本目前规模约45亿美元(约315亿人民币),在医疗服务、消费零售等板块投资经验丰富,并且投后管理能力突出,核心团队董事长、总裁、合伙人等均曾在淡马锡任高管,在跨国企业、国有企业和民营企业均有丰富的管理和运营经验,参与投资过新浪、太平鸟、克华生物等。春华资本由著名经济学家和金融专家胡祖六博士创立,胡博士曾任高盛集团合伙人兼大中华区主席,其他合伙人也曾任高盛集团等高管,参与过蚂蚁金服、尚德教育等投资。预计春华和方源成为公司股东后将在战略、运营、并购等方面形成助力。
    2.自建+并购稳步推进,整合能力强
    公司Q3收入增速相比上半年略有放缓,预计与执业药师政策趋严环境下,三季度自建及并购速度有所放缓有关。随着EQT股权转让完成,公司更多精力转到运营上,明年起业绩将更稳健。公司通过严格筛选并购标的及全方位赋能,目前收购门店超过1500家,绝大多数项目达到甚至超过预期业绩,在重点发展的11个优势省份市占率稳步提升。
    3.员工激励充分
    2019年4月,公司向207名激励对象(7名高管+200名核心人员)授予161.11万股,占总股本0.57%,授予价格30.12元/股;9月,进一步向40名激励对象(1名高管+39核心人员)授予12.93万股,授予价格37.88元/股,员工激励充分。股权激励的考核目标为:以2018年归母净利润为基数,19-21年的增速不低于20%、45%、70%;年化增速分别为不低于20%、20.83%、17.24%。激励费用摊销:19-21年分别为3608/1388/555万元,对利润影响很小。
    盈利预测:预计2019-2021年净利润分别为5.29、6.6、8.33亿元,对应PE分别为37、30、24倍。维持“买入”评级。
    风险提示:门店并购后业绩不及预期。

飞荣达:积跬步以致千里,汇细流方成江海

业绩回顾:今年前三季度,公司实现营业收入16.75亿元,同比增长84.72%,实现归母净利润2.59亿元,同比增长115.08亿元,其中第三季度实现营业收入7.56亿元,同比增长115.68%,归母净利润1.04亿元,同比增长104.82%。公司前三季度的成长主要来自导热器件及相关业务。
    热管理业务产品线及下游覆盖面齐全,成长态势有望延续。手机、电脑、基站、数据中心和新能源汽车均有散热需求,目前主流的热管理产品包括导热硅脂、导热垫片等导热材料、散热石墨膜、热管、VC、风扇和金属壳体等,对于基站和服务器等空间充足且产热量较高的应用场景,热管理供应商还需提供特定的解决方案。
    从行业维度看,随着5G时代的到来,手机、基站和服务器热管理相关市场的空间有望快速增长,以手机为例,5G手机中,原有散热产品(导热材料+散热石墨膜)的单机价值量有望翻倍,高价值量产品(热管/VC)有望实现导入,按照每年5亿部出货量计算,全球手机热管理产品的市场有望翻倍。
    从公司维度看,飞荣达是目前A股市场为数不多的在各个产品品类均有布局、覆盖多个下游应用领域且每个产品线均已具备一定竞争力的热管理解决方案服务商,母公司的导热界面材料、江苏格优碳素的人工合成石墨散热膜、品岱的热管/VC、润星泰的半固态压铸金属壳体以及昆山中迪的高导热系数、低密度导热器件与材料,已助力公司在各个下游应用领域建立一定的客户基础,客户群体已囊括华为、诺基亚、中兴、微软、思科、三星、联想、比亚迪、宁德时代等,未来上述几家子公司如能在业务和客户方面产生良好的协同效应,在行业整体市场不断增长的大背景下,对业绩的推动有望产生1+1>2的效果。
    塑料振子开始起量,有望受益5G建设加速。半年报中,公司首次将基站天线业务单独列项,该业务主要包括博纬的天线、塑料振子以及天线壳体等,上半年贡献营业收入7031.19万元,第三季度单季度贡献收入几乎与上半年持平,这一定程度上说明公司选择性电镀塑料振子的出货正逐渐加速,随着明年全球5G基站建设进一步推进,华为5G天线出货量进一步增长,公司天线业务有望交出亮眼的答卷。
    目标明确、眼光独到、方式合理,通过并购优质标的走出自身成长轨迹。目前公司的优势在于销售实力强劲、客户覆盖面广且优质客户充足,因此公司在甄选并购标的时一般会选择技术、研发实力较为强劲但销售环节相对薄弱的企业,而且公司较少跳脱出自身所处行业选择标的,因此双方之间具备较强的优势互补性。并购方式则以前期控股、后续增加控股比例为主,对格优碳素的并购便较好的诠释了该思路,于公司而言,此种方式较为稳健,无需背负过多商誉,于并购标的而言,不会抹杀其“主人翁”意识,而得到了上市公司资金和客户拓展方面的支持又可助益标的企业的成长。
    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。以当下市场格局的景气持续以及已完成收购的标的之间的业务协同可能为依托,预计公司2019-2021年的净利润分别为3.59亿、4.99亿和6.17亿,当前股价对应PE分别为40.30、29.00和23.45倍,首次覆盖,给予买入评级。
    风险提示:(1)5G推进进度不及预期;(2)热管理市场的成长速度不及预期;(3)收购标的与公司之间未形成良好的协同。

新和成:业绩企稳向好,Q4维生素景气度有望回升

事件:公司发布三季报,报告期实现营业收入 57.66 亿元,同比增长14.2%;归母净利润 17.06 亿元,同比下滑-32.77%;EPS 0.79 元。其中 Q3 单季度实现营业收入 18.98 亿元,同比增长 8.22%;归母净利润5.5 亿元,同比增长 14.93%。
    主要观点:1、 VA18 年 Q1 盈利高点导致业绩同比下滑,Q3 已经企稳向好因 2017 年巴斯夫装置停产,VA 价格暴涨,2018 年 Q1 为公司业绩高点,导致业绩同比下滑。2019 年 1-9 月,VA、VE 均价分别 373 元/kg、45元/kg,同比下滑 56%、34%。但 Q3 VA、VE 价格环比基本维持稳定。
    我们认为 VA 价格目前已在合理区间,VE 价格处于近年来低点,后续价格有上涨空间。
    2、 需求好转叠加 VE 格局向好,盈利中枢上移Q3 为行业景气度年内低点,主要原因为三季度为维生素需求淡季,叠加今年非洲猪瘟导致需求下滑。随着生猪存栏量的触底回升和出口回升,需求将逐步恢复,未来景气度有望回升。供给端,VA 巴斯夫装置检修,供给边际下滑。VE 随着帝斯曼对能特整合,竞争格局中长期将得到优化。未来 VA、VE 价格上涨将带来公司盈利中枢的上移。
    3、 蛋氨酸、新材料事业部发展迅速,再造一个新和成公司现有蛋氨酸产能 5 万吨,在建产能 25 万吨,投产后将成为全球蛋氨酸巨头,实现进口替代。新材料业务为公司未来增长点。公司目前拥有 1.5 万吨 PPS(后续扩产至 3 万吨)、1000 吨 PPA 生产线。公司坚持一体化、系列化发展思路,重点发展大产品,构建化工聚合、特种纤维、应用加工等技术平台。
    4、 盈利预测及评级预计公司 2019-2021 年实现归母净利润分别为 23.93、33.99、36.40亿元,对应 EPS 1.11 元、1.58 元、1.69 元 PE18X、13X、12X。公司作为维生素龙头,受益行业景气度回升,新材料业务后续将不断提供业绩增量,弹性高、成长性强,首次覆盖,给与“买入”评级。
    风险提示:下游需求下滑,产品价格下跌,新建项目进度低于预期

中铁工业:新签订单量饱满,有望助推公司业绩快速增长

事件:公司近日公布新签订单7.7亿元,包含盾构机、铁路道岔及钢结构安装,占2018年营业额的4.3%。此外2019年前三季度,公司新签合同额228.93亿元,同比增长10.52%。
    受益于轨交建设大规模投资,隧道施工装备新签订单快速增长。2019年公司专用工程机械装备及相关服务业务新签合同额71.34亿元,同比增长29.45%,其中,隧道施工装备及相关服务业务实现新签合同额64.22亿元,比增长31.97%,工程施工机械业务实现新签合同额7.12亿元,同比增长10.46%。交通运输装备及相关服务业务新签合同额153.76亿元,同比增长2.69%,其中,道岔业务实现新签合同额42.98亿元,同比增长0.21%,钢结构制造与安装业务实现新签合同额110.78亿元,同比增长3.69%。
    公司钢结构产品及技术全球领先。世界十大大跨度斜拉桥,7座为中国制造,沪通长江大桥、香港昂船洲大桥、苏通长江大桥、嘉鱼长江大桥、武汉青山长江大桥、鄂东长江大桥、九江二桥,这7座钢桥梁则全部由中铁工业承建;世界十大大跨度悬索桥,6座为中国制造,其中4座(武汉杨泗港长江大桥、深中通道伶仃洋大桥、西堠门大桥、虎门二桥)均由中铁工业承建。
    盾构设备需求量未来有望持续高增长。今年新报轨道交通项目大幅增长,带来盾构设备需求量的大幅增长,未来城市地下综合管廊建设将打开盾构设备新增长空间。我们预计2020年将维持地铁开工建设高峰期,同时叠加城市地下综合管廊建设的逐步增多,盾构设备将步入高速增长的时期,因此我们坚定看好盾构设备销售带给公司的业绩增厚。
    盈利预测及评级。我们预测公司2019年-2021年营业收入分别为220亿元、265亿元、301亿元,对应PE分别为11/10/9倍,我们看好公司长期稳健发展,保持行业内优势竞争力,维持“买入”评级,目标价13元。
    风险提示:宏观经济下行风险;盾构设备销售不达预期;其他系统性风险等。

火炬电子事件点评:募资布局高端MLCC产能,国产替代空间广阔

点评:
    国内高端MLCC供不应求,公司进军高端市场谋求长期竞争优势。近年来,全球电子终端设备的持续更新换代,智能手机、新能源汽车、终端设备等下游应用领域持续扩大和发展,对于MLCC性能和供货能力的要求不断提升,未来三年MLCC行业复合增速将达到10%以上。而当前国内MLCC生产企业普遍存在设备更新不及时、产品档次偏低、产能不足等问题,高端MLCC主要依赖进口。
    公司本次拟投入资金5.55亿元(1.08亿自有资金+4.47亿募集资金)建设小体积薄介质MLCC产能的意义显著:1)经济效益边际提升明显:达产后年均收入6.24亿元,对比18年总收入增长30.83%,自产业务收入增长132%,随着下游需求不断增长,新增产能将成为公司新的利润增长点。2)抢占国内高端市场,国产替代时不我待:目前高端MLCC市场和技术均掌握在日韩台企业手中,国内企业市占率和产品性能都远远落后,公司抢先布局高端产品,在日后的国产替代化大潮中有望充分受益。3)修炼内功,保持企业竞争优势:高端MLCC产品对公司的技术水平提出更高的要求,公司通过布局民品,积累自身经验和技术水平,在日后的军品换代升级中能够继续保持企业竞争优势,夯实、做大军工业务。
    自产业务持续向好,军品收入大幅增长。19H1,公司自产业务实现营业收入39,354.24万元,继续保持平稳增长。其中,军品收入4.29万元,较上年同期大幅增长49.59%;民品收入12,279.95万元,较上年同期增长19.25%。公司自2018年收购并表广州天极电子科技有限公司60%股权完成后,2019年1-6月实现营业收入3,165.11万元、净利润1,214.61万元。作为国内能够生产SLC产品的少数几家企业之一,广州天极未来将以SLC产品为核心进行扩展,致力于打造拥有核心技术和重要影响力的军工电子元器件和5G微波元件的供应商。我们认为,公司通过整合资源实现优势互补,将产生良好的协同效应。
    陶瓷材料前景广阔,股份回购彰显信心。公司通过技术独占许可方式已掌握“高性能特种陶瓷材料”产业化及PCS制备的一系列专有技术。全资子公司立亚新材作为CASAS-300高性能特种陶瓷材料产业化的实施主体,目前已完成三条生产线的产能建设。CASAS-300高性能特种陶瓷材料的力学性能、耐热冲击性、抗氧化性能够满足航空、航天、核电、物理及化学工业的耐热材料、航海耐腐蚀材料、汽车工业等领域的需求,应用前景十分广阔。此外,公司公告将连续三年(2018-2020年)以上一会计年度经审计的归属于上市公司股东净利润的10%且不超过3,000万元回购公司股份,用于实施员工持股计划,体现了对公司未来发展的信心和内在价值的认可。
    盈利预测和评级。预计公司2019-2021年的净利润为4.28亿元、5.86亿元、7.70亿元,EPS为0.95元、1.29元、1.70元,对应PE为26倍、19倍、14倍,维持“买入”评级。
    风险提示:募投项目进展不及预期;元器件贸易代理业务下降。

长城汽车:硬核之上,“芯”动未来

长城坚持研发过度投入,构建以保定总部为核心,涵盖欧洲、亚洲、北美等全球研发布局。拥有国内最大、规格最高的汽车综合试验场之一,具有研发、试制、试验、造型、数据五大功能的哈弗技术中心,实现了整车及零部件的研发布局。
    长城近6年来,研发投入相对于企业营收占比从未低于30%,2018年受电池及零部件业务剥离和汽车行业不景气的影响有所下降,2019年第一季度再次回升,捍卫长城坚持研发创新的决心。
    全球顶尖热效率的4N20发动机,并且首次采用米勒循环技术,在7DCT的基础上研制传动效率跟高的9DCT,进一步提升动力性能。
    全新ME平台在电量消耗方面由显著的优势,主力车型R1百公里电耗小于10。
    高性能的P2+P4混合动力总成系统,前桥采用高性能燃油发动机及P2模块电机,后桥采用e-axle电桥电机,百公里加速低于5s的同时大幅降低油耗。
    未势能源与上燃动力推出90kW乘用车燃料电池系统,低成本的III型/IV型高压储氢瓶,以及国内首个高集成度的70Mpa高压储氢瓶阀。
    长城汽车近年来持续高研发投入,传统汽车核心动力系统不断升级,全新米勒循环4N20发动机搭配全新9DCT、9HDCT等高效自动变速箱,提升动力表现和燃油经济性。
    长城集团旗下子公司蜂巢能源成为全球首家高速叠片方形电池制造商,凭借后发优势站在行业趋势前沿,推出全新四元电池和无钴电池。
    蜂巢易创全新发布6001系列电驱动产品,采用hairpin绕组技术,电机、控制器、减速器三合一集成化设计,扭矩密度提升32%、重量降低25%,高效区面积提升15%,并且有效功率密度达5.6kW/kg。
    2018年,长城汽车旗下零部件业务独立运营,分别成立了蜂巢易创、曼德电子电器、诺博汽车系统和精工汽车。蜂巢易创是长城汽车深入布局汽车动力总成及转向系统零部件产业的关键一环。
    蜂巢易创于2018年6月注册成立,开始独立运作,旗下板块聚焦发动机、电驱动、智能转向等动力技术。坚持自主研发,不断迭代升级,全面发力多个技术路径,推出“Ⅰ纪元”动力总成技术产品。
    诺博汽车整合长城内饰业务后,在2018年,诺博汽车销售收入达到140.7亿元,年复合增长率超过16%。
    ME平台是长城集合了多个国家的专家进行联合研发的全国首个纯电动汽车平台。不同于其他厂商,长城坚持原生纯电动不做油改电,同时注重电动化与智能化协同发展,重视安全注重用户体验。
    ME平台注重产品的轻量化、小型化、高效能,集成式的电驱动模块,实现动力模块占用空间小、重量低、结构更加优化,电能效率更高等特性,得力于这些优势,能够满足更好续航的需求,可根据市场需求可实现NEDC综合工况续航里程200-500km的范围。
    长城汽车通过与博世、ZF、奥托立夫、博格华纳等国际一流供应商建立长期战略合作关系,力求发挥各自资源优势,通过信息、技术共享,助力从长城汽车剥离出来的零部件业务做大做强。
    长城汽车携手生态合作伙伴,共建全域智慧生态,打造长城汽车全域在线(GTO)、不断迭代升级的出行机器人,带给用户全生命周期的体验与服务。首批合作伙伴包括:腾讯、阿里、百度、中国电信、中国联通、中国移动、华为和高通。
    蜂巢能源前身是长城汽车动力电池事业部,2012年起开展电芯的预研工作,2016年12月成立动力电池事业部,2018年2月独立为蜂巢能源科技有限公司。
    蜂巢能源总部位于常州,拥有超过1750名员工,包含1030名研发人员,外聘专家超过350人。到2020年研发投入30亿元,到2025年全球工厂建设计划投入超过260亿元。
    目前3款新能源车型已经实现量产,在研配套车型超过20款。
    蜂巢能源为保定市瑞茂企业管理咨询有限公司全资子公司,2018年蜂巢股权从上市公司长城汽车转移到控股公司体内,既能缓解上市公司业绩压力,同时有利于蜂巢能源开拓第三方市场。
    2019年7月初开始,蜂巢能源已经全面启动了IPO以及股权融资,而长城控股未来将减少到30%-50%,外部客户担忧也将不复存在。
    公司整合全球跨行业专家737人。其中来自欧美,日韩、印度等国的电池和汽车相关领域的资深外籍专家约60人。预计到2020年,公司研发团队的规模将持续扩展到2,000人,其中外籍专家200人,硕士及以上学历人员达到1,000余人。
    公司产品开发、试验和品质管理全都遵循汽车级的高标准。开发/测试/验证的V-model、品质管理的TS16949体系、功能安全的ASIL-C/ISO26262等等,为的是确保产品汽车级的可靠性。
    截至2019年Q1,公司拥有将近1750名员工,其中研发人员有1030名,比例达到了58.9%。同时拥有超过350名外籍与外聘专家,研究领域覆盖整个汽车产业链,行业顶尖然才汇聚。
    研发团队整合了全球跨行业精英,核心研发人员超过700人,拥有硕士和博士学位的人员比例高达37%。从材料开发到电芯设计、从系统集成到BMS软硬件设计,团队主要成员都曾供职于欧美、日韩的主要汽车和电池公司,其中不少都拥有20年以上的从业经验。
    全球首家高速叠片方形电池制造商,相对卷绕工艺,叠片工艺放电性能远远领先,同时还可以将能量密度提升5%,电池循环寿命提升10%,成本降低5%。
    在电芯规格上可以更好地匹配纯电汽车平台对大模组、大尺寸电池的需求,也规避了卷绕工艺易引起热失控的风险,大幅提升安全性。
    公司独创的超高速叠片工艺突破效率瓶颈,金坛一期当前水平为0.65秒,二期将实现0.45秒,金坛三期目标为0.25秒。
    全球动力电池在未来几年预计将进入上行的高速通道,未来7年的时间内,由2018年不足100GWh逐年增加,到2025年预计将达到1000GWh的级别,而且增速始终维持在一个较高的水平。
    蜂巢能源产能预计从2020年起进入快速稳定增长阶段,布局分散在中国,北美和东欧,到2025年共计120GWh的巨大产能规模,跻身动力电池巨头之列。
    蜂巢能源计划在全球6个国家建立7个研发中心,5个制造基地,其中现已建成投入使用的包括保定、上海、韩国以及印度的研发中心和世界领先的常州金坛智能制造工厂,正在建造的包括无锡,美国和日本的研发中心。
    蜂巢能源到2025年,全球总规划产能100GWH,其中,国内规划产能60GWH,分散于全国的东西南北。除此之外,北美制造工厂和欧洲制造工厂分别有20GWh的产能布局。
    2018年全球动力电池供应商主要来自于东亚三国:中国、日本以及韩国,其中中国以超过全球一半的供应量傲视全球,而且这一数字还将进一步提升,预计将来中国企业将占据全球动力电池产业的70%的市场份额。
    2019年上半年中国国内动力电池产业呈现出一超多强的格局,宁德时代几乎占据半壁江山,寡头效应明显,而宁德时代和比亚迪合力霸占了70%的市场,装机量前十名的企业总计占了整个市场的88.6%,竞争不可谓不激烈。
    宁德时代近期对德国欧洲生产研发基地项目增加投资,由原先2.4亿欧元增加至18亿欧元,产能也将大幅提升,产品将配套给宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等欧洲主要车企。
    比亚迪与长安汽车合资成立动力电池公司,规划产能10GWh,分别在重庆和西安建厂布局产能20GWh和30GWh。加之已有产能,其动力电池规划总产能共计100GWh。
    松下作为特斯拉唯一的电池供应商,产能布局遍布中国、美国、日本,其中美国超级电池工厂已投入使用,产能达35GWh。
    蜂巢能源面临着众多竞争者,包括有宁德时代、松下、比亚迪、三星SDI、LG化学等巨头,无论是人力和财力,蜂巢能源都不具备优势。
    蜂巢能源在行业内具有后发优势,摒弃历史负担,直接对接下一代工艺设备和应用811等新材料,少走弯路,效率大幅提高,完全按照811标准建立的生产线。
    蜂巢能源布局未来,具有创新优势,直接对接行业最前沿科技,包括旗下全新发布的四元电池、无钴电池和先进的高速叠片工艺都在时间线上领先于其他对手。
    2016年开始布局氢能,秉持研发“过度投入”策略,不断引入业内顶级专家,240人队伍包含顶级的外籍专家57人;2018年正式运行长城氢能技术中心,入股世界领先的德国加氢站运营商H2MOBILITY,加快氢燃料板块布局。
    当前长城集团氢能板块有三个主体:上燃动力(参与国家863项目)、未势能源(承担氢能技术研发)和上市公司(承担整车制造)
    上燃动力为长城控股集团100%全资子公司,是于2001年组建成立的高新技术企业,致力于燃料电池汽车动力系统集成开发,具备丰富的燃料电池汽车运营经验。
    上燃动力形成以燃料电池为核心的业务能力,主要包括燃料电池系统集成研发、燃料电池控制器的开发、车载供氢系统研发、燃料电池关键部件的仿真测试等。
    2019年未势能源科技有限公司应运而生,专注氢能及燃料电池技术和产品研发,为长城控股旗下全资子公司。
    2019年18届上海车展,未势能源与上燃动力联合推出90KW乘用车燃料电池系统,全新一代全功率金属板水冷电堆,低成本的Ⅲ型/Ⅳ型高压储氢瓶,还带来了国内首个自主研发、高集成度的70Mpa高压储氢瓶阀,国内领先的结构紧凑、高效率空气压缩机。
    H2MOBILITYDeutschlandGmbH&Co.KG负责为德国的氢能源交通铺设基础,目前已在德国拥有超过50座加氢站投入运营,还有40多座加氢站项目正在实施中。
    H2负责全部运营工作包括网络规划、建站和加氢站运营,目标为在全国范围内建立起包括多达400座加氢站(为世界最大)的网络,以加氢迅速便捷、续驶里程长为有点,打造环境友好型(氢能)电动汽车基础设施。
    根据长城汽车氢能源领域的战略布局,长城汽车将于2020年展示首辆基于专属设计平台的FCEV原型车,2022年推出第一款全新燃料电池乘用车,基于XEV平台。
    长城将持续专注于氢能及燃料电池技术和产品研发,全面布局氢能和燃料电池产业,在业内顶级专家技术支持下加快氢能源板块布局。
    对比长城汽车核心发动机(1,5T)技术参数,最大马力和最大功率出现逐步增加趋势,最大扭矩随着发动机不同代技术变化增加,最大功率转速基本不变,并且随着国五到国六的转换,新技术下发动机的环保排放标准从国五变为国六,汽车污染排放减少。
    长城汽车最新一代1.5T核心发动机(GW4B15A)最大功率达到124Kw,最大扭矩达到285Nm,采用特有CVVL(连续可变气门升程技术技术),以及缸内直喷技术有效提高热效率并降低排放。该发动机装配在最新哈弗H6及F5、F7等核心车型上,其中核心参数与其他自主或主流合资品牌相比,均具有不同优势,丝毫不逊于合资品牌。
    1.5T发动机型号由”GW4G15B”型升级为国VI的“GW4G15F”型,峰值扭矩输出转速由原先的2200rpm下探到rpm,并一直持续到4400rmp;6孔喷油器方案升级为8孔喷油器,汽油雾化效果提升;燃油压力由3.8bar提升至4.5bar,从而达到改善喷雾及燃烧效果的目的。
    6月6日,长城皮卡中国首台柴油国六皮卡交付,成为中国第一家、也是目前唯一一家同时拥有汽柴油国六车型的皮卡品牌,用行动助力国家蓝天保卫战,开启中国皮卡国六新时代。
    长城汽车自主研发的7DCT湿式双离合变速器,由电液控制可直接换挡,选用的齿轮和离心式减震器可强化NVH的性能,并且匹配性更好,登榜“世界十佳变速器”。
    长城发布了与9HDCT相匹配的高性能动力总成P2+P4(混动系统),该系统将会率先应用在WEY品牌SUV车型中,官方数据显示零至百公里加速时间低于5秒。
    国内自主变速器研发以整车厂主导为主,吉利汽车从2014年至今坚持轻量化、纯电控7DCT&7DCTH的量产开发;长安汽车第三代动力总成,自主研发湿式DCT变速器;上汽变速器立足于成为“全面掌握高档位手动变速器、自动变速器2+1(DCT、CVT+AMT)研发制造和清洁能源传动系统核心技术的汽车变速器公司“,力争攻克电换档、电离合与电驻车等核心技术;广汽乘用车与爱信AW签约,共同成立广汽爱信自动变速器有限公司。
    按照公司规划,在4N20发动机基础上,还将以模块化的形式开发高性能、微混动力、插电混动、超低油耗等版本发动机,以适应不同车型,且所有机型的零部件通用化程度高达90%,有效降低开发成本和开发周期。
    公司基于现有的7DCT,未来将持续推出9DCT和P2路线的9HDCT变速箱,蜂巢易创将谋求从单一零部件向系统供应商转变,持续向混动、纯电动、智能互联升级,在做稳做优传统汽车业务的同时,快速发展新能源汽车业务和智能互联汽车业务,力争到2025年公司营业收入突破550亿元。
    投资建议与盈利预测
    公司为国内专业打造SUV与皮卡领先车企,长期专注两大领域,极致匠心打造高性价比精品,国民神车H6家喻户晓,风骏皮卡纵横江湖一骑绝尘,精益管理成就极致效率,质量成本管控业内首屈一指。
    公司极度重视研发投入,作为行业内的技术硬核企业,在多个核心技术领域拥有自身的硬核技术积累,无论是传统车的心脏发动机变速箱、还是新能源车的命脉电池电机电控等核心产品,均均有自主研发生产能力。对于面向未来的氢能源技术也是深度前瞻布局,研发投入毫不犹豫,硬核之上,未来可期。
    我们预计公司2018年、2019年营收分别为943.78亿元、1060.71亿元,归母净利润分别为54.69亿元、55.46亿元,公司作为自主品牌的标杆企业,持续看好,维持“买入”评级。

昊华科技:被忽视的技术驱动型新材料科技企业

1.技术驱动型科技企业,业绩稳定增长
    2018年12月26日公司完成对中国化工集团旗下中国昊华持有的11家科研院所的收购,旨在打造技术驱动型科技企业。公司现有氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块,产品服务于多个国家军、民品核心产业。
    氟材料:主要由子公司晨光院负责生产销售,氟橡胶产能7000吨/年,国内第一;氟树脂产能2.2万吨/年,国内第二。公司生产销售的主要为中高端产品,毛利率行业领先。晨光院从事有机氟开发和生产已达五十多年,其中自主研制的国内独家中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品,成功配套5G线缆生产,实现进口替代,供不应求。
    特种气体:据统计,2018年我国特种气体市场规模约584亿元,同比增长13.55%。特种气体种类多,超260种,技术壁垒高,市场空间大,主要由少数企业掌握,盈利良好。其中三氟化氮主要用作等离子蚀刻气体和反应腔清洗剂,适用于半导体芯片、平板显示器、光纤、光伏电池等制造领域。六氟化硫主要用于输配电及控制设备行业,高纯六氟化硫可用于半导体材料的刻蚀清洗。公司子公司黎明院目前具有六氟化硫产能2800吨/年,在国内工业级六氟化硫市场占有率约30%,在国内电子级六氟化硫市场占有率约70%。黎明院还具有三氟化氮产能2000吨/年,国内市场占有率约30%。公司子公司光明院是国内唯一具有4N高纯硒化氢产品研制及批量生产能力的企业。高纯硒化氢产品填补了国内空白,指标达到国外先进水平。此外,公司特种气体产品还包括绿色四氧化二氮、高纯硫化氢、二氧化碳-环氧乙烷混合气(熏蒸剂)、标准混合气体等。
    特种橡塑制品:主要包括非轮胎橡胶制品、航空轮胎橡胶制品、航空有机玻璃及聚氨酯新材料等。非轮胎橡胶制品主要由公司子公司西北院、曙光院、沈阳院、株洲院生产销售。在军用航空轮胎领域,公司子公司曙光院在国内市场占有率第一,承接多项核心项目,技术实力雄厚。在航空有机玻璃领域,公司子公司锦西院是国内唯一研制和生产企业,在国内市占率90%以上,产品光学、力学与耐老化等性能突出,产品广泛应用于多型号军用飞机。精细化学品:主要包括特种涂料、催化剂、化学推进剂及原材料等。公司是国内仅有的具有整船配套涂料研制能力的企业,拥有两个国内仅有的国家级重点实验室及工程研究中心,海洋涂料国家重点实验室和海洋涂料及功能材料国家地方联合工程研究中心。同时,公司在催化剂领域具有领先优势。公司子公司黎明院拥有国内仅有的国家推进剂原材料科研生产基地,多年来开发的多种液体推进剂广泛应用于导弹、鱼雷、战斗机等武器装备以及神舟系列飞船、嫦娥探月工程、天宫一号空间站等重点工程项目。
    技术服务:公司拥有世界领先的PSA技术,是全球三大PSA技术服务供应商之一,可应用于燃料电池制氢环节。
    业绩稳定增长:尽管报告期公司氟树脂、三氟化氮、聚氨酯等产品价格有所下降,但公司通过以量补价,降本增效等措施,实现稳定增长。2019年Q1-Q2分别实现归母净利润0.93亿元、1.64亿元,环比+76.34%;总计2.57亿元,同比+5.93%。
    2.募投资金项目促成长
    公司计划向不超过10名特定投资者,募集资金不超过10.9亿元,其中5.6亿元用于配套项目。募投项目包括晨光院5000吨/年高品质聚四氟乙烯悬浮树脂及配套工程、光明院研发产业基地项目(特种气体项目)、黎明大成1000吨/年电子级三氟化氮扩能改造项目等,总投资10亿元。
    3.盈利预测及评级
    我们预计公司2019-2021年归母净利分别为6.23亿元、7.08亿元和7.97亿元,对应EPS0.74元、0.85元和0.95元,PE20.1X、17.7X和15.7X。考虑公司为技术驱动型新材料科技企业,研发实力雄厚,受益军工、5G产业链,维持“买入”评级。
    风险提示:产品价格大幅波动;募投项目不及预期。

长城汽车:破天荒,股权激励打开新增长引擎

事件:公司发布股权激励计划草案,本激励计划拟授予激励对象权益总计18,509.13万份,约占股份总数的2.03%,其中首次授予股份占比80%,本激励计划授予的限制性股票的授予价格为4.12元/股,股票期权行权价格为8.23元/股。
    人性化的业绩考核,颇具诚意的人才激励。本次股权激励业绩考核涉及未来三年的销量与净利润进行双重考核。其中2019-2021年销量考核目标分别为107万、115万、125万,净利润考核目标分别为42亿、45亿、50亿元,销量与利润权重分别占65%与35%。此次股权激励业绩考核目标更注重销量及市场份额的维持达成,目标也极具人性化,达成概率极大,诚意十足。未来三年业绩有托底支撑,但实质上如果行业逐步复苏变好,未来业绩有望超额完成,
    近两千人受益,激励范围广泛有效。首次授予的激励对象人数共计1928人,近两千人受益,囊括了董事、高管、以及核心的技术与管理人才。广泛而有效的激励范围有助于更多人受益,也能有效促进更多核心人才为公司发展出力,并享受公司未来成长带来的成果。首次授予股票及期权满十二个月后分三期解禁、行权,对核心员工进行有效的利益绑定,利于长期发展。
    破天荒的理念转变,留住人才共创未来。此次股权激励计划的推出对公司来说属于破天荒的理念转变,具有极大的战略意义,近年来公司不断引进各类核心技术专家及高级管理人才,通过股权激励可有效留住人才并绑定利益,健全的激励机制同时也有助于公司未来吸引更多优秀人才。公司新的平台产品有望在明年下半年逐步推出,未来三年将迎来新的产品周期,强有力的人才支撑,叠加行业逐步回暖,未来销量及业绩改善预期成效也将进一步加强。
    投资建议:公司股权激励事件属于破天荒事件,对于公司来说属于重大的管理理念转变与提升,通过股权激励留住更多优秀人才,打开未来增长新的引擎,当前乘用车复苏预期不断增强时,长城上半年销量高增之后,市占率逆势提升,三季度单季盈利增速可期!太平洋汽车持续战略推荐长城汽车,我们预计公司19年/20年归母净利润分别为45亿元/55亿,维持“买入”评级。
    风险提示:汽车行业销量低于预期,降价促销幅度大于预期。

禾望电气中报点评:营收大幅增长,各项业务进展顺利

事件:公司发布2019年中报,报告期内,公司总资产371,153.72万元,比期初增加1.37%;归属于上市公司股东的净资产244,844.80万元,比期初增加2.95%;公司实现营业收入69,378.39万元,同比增长134.25%;归属于上市公司股东的净利润2,316.06万元,同比下降-41.30%。
    各项业务进展顺利,风能变流器竞争优势明显。公司持续优化产品结构,凭借突出的产品质量优势和服务水平优势,经过多年来不懈努力在新能源电控系统领域,特别是风电变流器领域,建立了一定的竞争优势。公司较好地抓住了风电行业的发展机遇,一直坚持高性能、高品质、合理定价的策略,以拓展风电行业的市场,公司突破海上风电存在的防护和可靠性难点,多点试运行稳定,海上风电市场逐渐稳定增长;同时,公司在光伏逆变器领域实现了产品创新,新产品优异的性能得到客户的认可,光伏逆变器收入将逐渐提升;公司低压变频器和工程型变频器在多点试用的基础上,开始正式投放市场。
    持续加大研发投入。公司高管背景为纯正的华为艾默生体系,核心高管均有艾默生公司的研发和管理经验。公司拥有255人研发工程师团队,持续高强度的研发投入确保了公司拥有核心知识产权。据公司公告,近两年公司的研发费用占营收的比例为超过10%,高于制造业的行业中枢水平,公司长期高研发投入对公司产品性能、效率与成本均有积极影响。2019年上半年,公司持续加大研发投入,为0.62亿元。
    品牌优势明显,市场占有率有望提升。公司已经在风电变流器领域深耕多年,产品得到市场的高度认可,广泛应用于风电场。公司风电变流器产品市场占有率相对较高,体现了客户对于公司产品及品牌价值认可程度。一直以来,风电的整机厂商都主要使用自产的风能变流器,扣除这一部分,公司在其他市场中的占比达到近30%。未来,随着风电市场的发展,整机厂商释放一定的外部订单,公司有望进一步提升市占率。
    海上风电大功率变流器或成未来增长点。据公司公告,募集资金主要投向海上风电项目,从行业发展情况来看,海上风电近三年的增长速度不容小觑。当前海上使用的风能变流器主要是ABB等国际大型电气公司的产品,随着公司的技术和设计水平的提高,未来有望实现进口替代,为公司创造新的增长点。
    产业链向下延申,发挥协同效应。据公司公告,公司收购了孚尧能源51%的股权,产业链向下延伸至EPC,有利于公司发挥协同效应,开展电站业务,获得下游光伏电站、风力发电场的开发建设能力。此外,孚尧能源2018-2020年业绩承诺扣非净利润为1、1.4和1.7亿元。2019年上半年,孚尧能源实现净利润2,915,711.67元。
    投资建议:公司作为电气设备领先企业,抓住新能源行业的发展机遇,在风能变流器和光伏逆变器领域长久深耕,形成了一定的品牌优势和市场影响力,随着平价时间窗口的来临,公司有望在新能源行业快速发展的背景下,取得可期的收益增长。预计公司2019-2021年净利润分别为2.53、3.50和4.43亿元,对应EPS0.60、0.83和1.05元/股,对应PE16、11和9倍,给予“买入”评级。
    风险提示:行业政策风险,产品价格及毛利下降风险,竞争格局发生变化的风险。

伊利股份:股票激励方案优化,有望迎来补涨行情

一、股票激励草案优化,激励约束效果有望提升
    草案(修订稿)分别从股票授予方案和解锁业绩考核这两个层面进行优化。对比调整前后的草案可以看到,主要调整包括1、授予股票数缩减约1/6;2、新增激励对象5人;3、解锁考核对净资产收益率的要求从15%提高至20%;4、新增高现金分红的要求。
    股票授予层面,适当缩减股票授予总数,且从草案披露的信息来看,董监高和其他激励对象应该是等比例缩减的情况。授予数量的调整,一方面缩减了高管层参与股票激励的总金额,有助于消除市场的部分疑虑;另一方面也减少了其他核心人员特别是年轻骨干的负担,使得更多的核心员工参与到激励计划中。另外,因为市场对调整前的激励草案存在分歧,导致公司的股价近期出现明显调整,从合法、合规的层面,此次调整具备下调价格的空间,但草案(修订稿)关于拟授予的价格不作出调整,彰显公司的信心。
    解锁考核层面,扣非净利润增速的考核要求不变,但净资产收益率的考核要求提升至过去几年平均水平的90%以上,并新增现金分红比例不低于70%的要求。结合公司的历史业绩和当前所面对的行业状况、经营环境以及公司未来的发展规划等来看,上述指标充分考虑了公司的持续成长能力和盈利能力,对经营收益成果也提出了更高的要求,同时还加大了对股东回报的重视和保障。
    我们认为:调整后的股票激励方案明显优化,市场顾虑的多方面问题都得到正面的处理。当然,关于股票授予价格以及净利润增速的考核没有作出调整,相信市场能够逐渐正面地进行解读,也会更加充分地理解其合理性。本次股票激励的考核周期较长,不确定性较高,且从公司2019年中报以及三季度的销售情况来看,目前的宏观经济、经营环境和行业发展确实存在不小压力。未来5年净利润的年均复合增速设定为8.2%,可以视为风险中性的合理要求,如果经济和市场转暖,未来存在超额达标的可能性。草案(修订稿)兼顾了激励对象、公司和股东三方的利益,重视市场的反馈,正面、合理地解决问题,有望恢复市场的信心。如果方案最终落地实施,激励约束的效果有望提升,对公司未来的经营发展将起到积极的促进作用。
    二、股本注销和激励费用缩减将增厚EPS,公司有望迎来补涨
    拟授予股票缩减为原来的5/6,余下1/6约占公司当前总股本的0.50%,将用于注销以减少注册资本,注销后公司的总股本将由6097125108股变更为6066633083股。同时,因为激励方案的调整,激励费用缩减为原来的2/3左右,减少约7.4亿元,未来几年的激励费用摊销减少,相比调整前,2019-2024年分别减少1.12、2.89、1.65、0.99、0.54、0.20亿元。目前,草案(修订稿)还有待9月27日召开的临时股东大会表决通过,我们判断调整之后的方案获得通过的概率增加。如果方案最终得以实施,将上调未来几年的盈利预测和EPS。
    前期因为市场对激励方案的理解存在分歧,公司的股价发生明显回调,后来外资扩容的背景下,公司的股价表现仍然一般,相对收益较差。随着草案(修订稿)出台,也随着市场信心的恢复和对公司长期投资价值的认可,我们认为公司有望迎来补涨的机会。
    盈利预测与评级:
    在激励方案通过股东大会表决之前,我们暂时不调整盈利预测和EPS。测算2019-2021年收入增速分别为14%、11%、10%;利润增速分别为11%、9%、17%;对应的EPS分别为1.17、1.28、1.50。结合公司基本面并考虑短期的市场情绪,按照2019年的业绩,给予30倍PE,对应阶段的目标价35.00元,“买入”评级。
    风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。

锡业股份跟踪点评:锡行业联合减产,配置机会来临

1、减量占比8.2%,影响巨大:2018年中国精炼锡产量17.77万吨,全球产量36.92万吨,本次中国锡冶炼企业将联合减产2.02万吨,此外作为全球主要的精锡供应商PT Timah(Persero)Tbk(印尼天马公司)也将减产1万吨以上,根据减产共识,后续全球精锡供应或将减产3.02万吨以上,大概占全球年产量的8.2%左右。而根据WBMS统计,上半年全球锡市供应短缺0.42万吨,预计年内短缺可能加剧。
    2、2016年减产曾大幅提升价格:2016年1月14日中国锡行业骨干企业也发布过联合倡议,宣布减产1.7万吨,尽管实际上2016年全年国内精炼锡产量反而同比增加1.58万吨(+9.47%),但在全球经济短周期回暖的背景下,锡价在减产倡议后实实在在地上涨了超过65%。价格大幅回升也是减产执行有所折扣的主要原因。本次减产背景与2016年略有相似,大环境也处于逆周期调控末段,或有对锡价有类似催化。
    3、价格回归稳态,可对冲产量下滑对业绩的不利影响:高集中度下,行业自发调节价格能力较强,这从过去几年锡价企稳14-15万之间也能看出来,因此我们对锡价回归稳态非常有信心。另外尽管公司公告预计全年产量减少10%左右,但价格回升完全可能对冲产量下滑。并且随着价格上行,实际减产并不一定以10%为界限,例如2016年年初减产倡议后锡价回升,但实际公司产量反而同比增加3.5%。
    4、投资建议:我们保守预计公司2019年归母净利10.02亿元,2019-2021年预计EPS为0.60/0.68/0.77元,维持买入评级。
    5、风险提示:减产效果不及预期、需求持续偏弱。

海正药业:海正博锐战投引入初步落地,开启公司发展新局面

事件:公司公告,截至9月3日海正博锐老股转让/增资扩股挂牌期已结束,征集到一名符合条件的意向受让人,即PAGHighlander(HK)Limited。
    PAG:亚洲最大的独立另类投资管理集团之一
    PAG(太盟投资集团)成立于2002年,是亚洲最大的独立另类投资管理集团之一,旗下管理的资产近300亿美元。集团投资策略较为多元化,主要针对私募股权投资、房地产和绝对回报等领域。在私募股权方面,公司重点投资行业包括消费品和零售、TMT、医疗保健、金融服务和商业产品和服务等。该公司曾参与过康宁杰瑞、荣昌制药、国药租赁、吉林英联等医药企业的投资,在医药领域有着较为丰富的投资经验。
    战投引入落地,利好海正博锐长期发展
    海正博锐是海正药业整合了台州和富阳单抗类资产、上海百盈销售团队后形成的研发、生产和销售于一体的单抗类生物药平台公司。公司聚焦自身免疫性疾病和肿瘤领域,目前在研生物药产品达20多项。本投前估值不低于56亿元,随着产品陆续上市放量和在研项目不断推进,未来海正博锐估值仍会逐步提高。我们认为引入战投利好海正博锐长期发展:1)公司仍有多个在研项目,特别是英夫利昔单抗、曲妥珠单抗和利妥昔单抗等3个品种目前处于临床III期,费用投入较大,在研厂家间竞争激烈,获得增资可提高研发投入的持续性,确保临床试验和研发快速推进,有助于在研品种尽早上市;2)海正博锐由单一国资控股转变为战略投资者控股、国资参股,有利于加快内部员工激励计划进度,确保人才队伍稳定;3)增资和转让完成后,预计海正博锐会启动在港交所、科创板上市工作,可以通过资本市场融资来支持后续研发。
    公司资产负债率有望下降,逐步释放利润海正博锐股权转让后,公司可回收大量现金,偿还债务后可有效降低资产负债率,降低利息支出,释放利润。目前公司综合融资成本保持在5%左右,假设老股转让部分收到的现金全部用于偿还有息负债,每年可节约财务费用1.4亿元,增加净利润约1.2亿元,预计将在2020年业绩中开始体现。由于公司对海正博锐持股比例由100%降低至42%,预计海正博锐未来将不在纳入公司报表合并范围(仅确认投资收益)。由于海正博锐目前仍有亏损(研发投入大),公司不再合并该公司报表后,相应确认的亏损也会减少,总体上增加海正净利润超过1.2亿元。战投引入后,上市公司仍保留海正博锐42%股权,实现盈利后仍可持续增厚上市公司利润,未来海正博锐完成上市后,也能够尽快实现生物药资产的价值重估。
    估值与投资建议--昔日王者,历史拐点!
    我们预计海正博锐股权转让可为公司带来约20亿元投资收益,考虑到19年仍将计提资产减值、暂停研发项目等一次性费用,会减少19年利润,但历史遗留问题的解决有利于公司长期发展和利润释放。
    公司今年以来加快非核心资产出让工作,包括房产转让、非核心研发子公司引入战投(导明医药)和减资(海正宣泰)、仿制药文号出让(海正宣泰)等工作,聚焦生物药、原料药和制剂3大主业。公司新任管理层上任以来着重加强内部管理体系,目前已初见成效,19H1扣非后实现盈利,标志着公司业务和管理均有望迎来历史性拐点:
    1)高瓴资本进入瀚晖后优化管理,采用已成熟的CSO模式通过引进品种持续增长,预计后续瀚晖制药利润将稳健增长;2)生物药板块价值严重低估。安佰诺扩产后开始快速增长,阿达木单抗已经报生产,有望于19年Q4获批,多个生物药进入临床III期,临近收获期;3)化学创新药海泽麦布III期临床数据良好,已经申报生产并被纳入优先审评;4)仿制药批文数量多,且没有存量,产能大,若能抓住国家集采政策,可充分发挥自身原料药制剂一体化的优势,有望充分利用固定资产,覆盖折旧支出;5)未来公司将继续减少不必要的建设项目和提高研发效率,处置闲置资产/非核心项目和引入战投回收现金,突出生物药、制剂和原料药等主业,加强内部管控体系建设,生产/管理成本将不断降低,公司负债率&财务费用预计会逐步下降,利润将逐步释放。
    海正药业19年合理估值170亿元(瀚晖70亿+生物药75亿+化学药-10亿+原料药30亿+商业5亿)。其中:
    1)瀚晖制药70亿:预计19/20年净利润6.61/8.07亿元,增长25%/22%,海正药业持有51%股权,权益净利润3.37/4.12亿元,按19年20倍PE计算,对应估值70亿元。
    2)生物药75亿:海正博锐估值56亿元+海晟药业估值19亿元,均按照一级市场价格给予估值。
    3)化学药-10亿:化学药资产保守估值50亿(产品线估值+以固定资产为主的资产估值),扣除负债60亿(固定资产投入导致),-10亿估值:现有品种仍有较大增长潜力18年2亿净利润,仿制药品种多报生产超过50个,覆盖大品种,受益国家集采,创新药在研发15个,其中海泽麦布III期临床数据良好,多年研发投入成果开始显现,在研产品梯队(仿制药、创新药)不错,加上固定资产投入50亿,合计保守给予50亿元估值;化学药负债估计60亿,扣除后,-10亿估值。正在做减法:卖批文、卖固定资产。
    4)原料药30亿:2017年净利润2000-3000万元。FDA和欧盟禁止前正常净利润3亿元以上,美国市场已经于17年6月解禁,销售逐步恢复,公司目前正在开拓积极开拓日本市场,高毛利规范药政市场收入增加将带动盈利能力提升。公司同时正加大开拓国内市场开发和承接CMO业务,将成为新的增长点。按10倍PE计算,估值30亿元。
    5)医药商业5亿:2018年净利润3100万元,有望继续保持稳定增长,合理估值5亿元。
    由于公司19年仍可能计提资产减值、暂停研发项目等一次性费用,会减少19年利润,但解决历史遗留问题有利于公司长期发展和利润释放。预计20年真实业绩将开始充分体现,拐点确立。假设海正博锐老股转让/增资于年内完成并确认投资收益,预计公司19/20/21年分别实现归母净利润10.22亿元、3.09亿元和5.25亿元,EPS分别为1.06元、0.32元和0.54元。公司迎来管理&经营双重历史拐点,目前市值109亿元,明显低估,19年合理估值170亿元,维持“买入”评级。
    风险提示:国家集采快速且全面推广的风险;管理未理顺;固定资产折旧&财务费用过多影响业绩等;海正博锐增资/股权转让失败。

中直股份:哈尔滨分部贡献主要业绩增量,新机型开启更大成长空间

哈尔滨分部贡献主要业绩增量,新机型开启更大成长空间。报告期内,哈尔滨分部实现营业收入20.84亿元,较上年同期增长98.67%;利润总额0.66亿元,较上年同期增长153.85%。受益于新机型的量产交付,哈尔滨分部的营收和利润实现快速增长,为上市公司贡献了主要的业绩增量。由于10吨级中型通用直升机相比其他型号具备较大改装潜力,既可以用于陆军运输、对敌打击,也可以作为舰载直升机,在驱逐舰上进行巡逻、反潜、反舰,或者在航母上承担警戒、侦察、补给等任务,应用前景十分广阔。我们认为,中国版“黑鹰”的量产交付填补了10吨级型号谱系的空白,是我国通用直升机的主力机型,将为公司开启更大成长空间。
    通航产业方兴未艾,民用直升机前景广阔。公司是我国民用直升机技术水平最高、综合实力最强的企业,现已形成2吨级-4吨级-7吨级-13吨级的AC311-AC312-AC352-AC313系列产品线,建立了较为完整的轻、中、重多级别民用直升机研发、试验、生产和服务体系。AC系列产品在国内和国际市场屡获订单,已累计交付近千架直升机。
    目前我国民用直升机保有量小、机型种类少、国产化率低,美国的罗宾逊、贝尔、西科斯基、法国的空客和意大利的阿古斯特5家公司占据80%以上的市场份额。未来10年我国民用直升机的机队规模有望保持15%左右的增速水平,市场前景十分广阔。
    盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的净利润为6.66亿元、7.81亿元、9.07亿元,EPS为1.13元、1.33元、1.54元,对应PE为42倍、35倍、31倍,维持“买入”评级。
    风险提示:新机型量产交付进度不及预期;军品定价机制改革存在不确定性。

红塔证券中报点评:上市后首份半年报出炉,自营推动净利润快速增长

自营以优质固定收益类为主,收入大幅增长,成为收入的主要来源。证券公司把握市场环境,加强投研能力建设,去年下半年开始积极配置固定收益类品种投资,获取稳定的收益,促进证券投资业务飞速发展。报告期内,公司证券投资业务实现收入5.15亿元,而去年同期为-798.57万元。自营收入占比高达54.67%。
    证券经纪业务:向财富管理转型,实现稳定增长。公司证券经纪业务立足于云南,并逐渐向全国发展,报告期内,公司新设了5家分支机构,优化营业网点布局。另一方面,公司证券经纪业务向财富管理转型,推动业务发展。报告期内,公司经纪业务实现收入9633.52万元,同比增长30.52%,收入占比为10.22%。
    竞争形势严峻,投资银行业务下滑严重。报告期内,市场投资银行业务竞争形势严峻,新三板二级市场持续低迷和做市业务公允价值变动收益为负值等因素对投行业务收入造成负面作用。报告期内,公司投资银行业务实现收入641.41万元,同比下降78.93%。
    信用交易业务信用交易业务总规模略有下降,收入基本保持稳定。报告期末,公司信用交易业务总规模54.68 亿元,较年初减少10.14%,其中融资融券规模9.89亿元,股票质押规模44.79亿元。报告期内,公司信用交易业务实现收入2.10亿元,同比减少3.70%,基本保持稳定。信用交易业务也是公司收入的重要来源,占比达到22.24%。
    期货经纪业务:期货经纪业务+资管业务,开拓新市场。公司积极开拓期货经纪业务+资管业务,实现业务稳定增长。报告期内,公司期货经纪业务实现收入3022.87万元,同比增长16.68%。
    基金业务:私募投资基金业务快速增长,公募基金管理业务保持稳定。公司推进股权投资基金等项目落地,实现私募投资基金业务收入快速增长,报告期内,公司私募投资基金业务实现收入1,627.11万元,同比增长172.90%。公募基金收入基本保持稳定。报告期末,公司公募基金管理规模42.97亿元。报告期内,公司基金管理业务实现收入5,958.19 万元,同比增长0.36%。
    风险提示:二级市场波动风险;政策变动带来的风险等。

中联重科:巩固传统产品市场优势,全力发展新产品潜力市场

事件: 公司发布 2019年半年报, 2019H1实现收入 222.62亿元,同比增长 51.23%,归母净利润 25.76亿元,同比增长 198.11%,经营性现金流 35.75亿元,同比增长 124.19%。
    业绩大幅增长,符合市场预期: 2019H1公司实现收入 222.62亿元,同比增长 51.23%,归母净利润 25.76亿元,同比增长 198.11%,略高于此前业绩预告中值,符合市场预期。业绩大幅增长主要是工程机械板块增长 54.62%, 而农机板块略下降 2.57%。公司上半年毛利率和净利率分别为 30.00%和 11.55%,较上年同期增长 4.41pct 和5.87pct;期间费用方面,销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.45%、3.65%、2.07%和 2.76%,较上年同期下降-0.21pct、1.85pct、-0.74pct、1.50pct。
    传统产品市场优势得以巩固,市场地位持续提升: 公司于 2019年重启“事业部制”,市场策略更加灵活。上半年核心产品混凝土机械、起重机继续保持数一数二地位,收入分别为 74.90亿和 110.05亿,同比增长 31.15%和 94.75%,毛利率分别为 27.37%和 32.17%,分别较上年同期提升 5.21pct 和 3.83pct。 公司是国内塔机行业绝对龙头,受益市场持续爆发; 汽车起重机市场份额较 2018年提升 6.8pct,市场地位持续提升。
    公司新兴产业蓄势待发,全力发展潜力市场: 公司开始大力布局高空作业平台、土方机械等新产品。高空作业产品开局良好,保持黑马姿态,有望成为高空作业平台第一梯队企业。土方机械目前已完成全国省级销售服务网络布局, 推出 ZE60E-
    10、 ZE75E-10小挖新品,有望成为未来公司强力增长点。 机制砂、干混砂浆、喷射机械手业务持续拓展,势态良好。
    盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2019-2021年净利润分别为44.28亿、 50.18亿和 54.23亿, 对应 PE 分别为 9倍、 8倍和 8倍,给予“买入”评级。
    风险提示: 国内需求超预期下滑等

徐工机械:半年报各产品线全面增长,混改提速集团优质资产有望注入

事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现营收311.56亿元,同比增长30.12%,归母净利润22.83亿元,同比增长106.83%,经营性现金流净额28.41亿元,同比增长45.97%。
    2019H1净利润22.83亿,业绩增长符合市场预期:公司2019H1实现收311.56亿元,同比增长30.12%,归母净利润22.83亿元,同比增长106.83%,上半年工程机械行业高速增长,公司业绩略高于此前业绩预告中值,符合市场预期。公司毛利率和净利润率为18.33%和7.36%,较去年同期提升0.99pct和2.73pct,四项费用合计同比压降4.18pct;上半年经营性现金流净额28.41亿元,同比增长45.97%,创历史新高。
    各产品线全面增长,众多产品位居国内前列:分业务看,公司起重机械、桩工机械、铲运机械收入为114.78亿、34.04亿和29.95亿,同比分别增长33.94%、44.74%和11.83%,合计收入占比为57.38%。另外,压实机械、路面机械、消防机械、环卫机械等均实现不同程度增长。产品方面,起重机市占率稳居第一,大吨位起重机居于国内绝对领先地位;另外,旋挖钻和水平定向钻等桩工机械,平地机、压路机、摊铺机等筑路机械、举高类消防车等产品市占率均居国内第一。
    徐州国资委已批复混改方案,集团优质资产有望注入:集团旗下还有众多优质资产,挖掘机上半年销量突破2万台,国内市占率位居第二;徐工重卡逆市同比增长12%,增速行业为前十名排名第一;塔机将加快成长为规模30亿量级的板块,市占率持续提升;混凝土V7系列高端产品供不应求,4桥62米泵车据行业第一。7月27日,公司发布公告,徐州市国资委已批准混改试点方案,未来集团优质资产有望注入上市公司,母公司徐工有限有望成为市场竞争力显著提升的国企改革示范样板。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为39.31亿、42.98亿和45.41亿,对应PE分别为9倍、8倍和7倍,维持“买入”评级。
    风险提示:国内需求超预期下行,出口增长不及预期等。

铜陵有色跟踪点评:量增价减,但业绩仍保持相对稳定

1、产量增加不敌价格回落,铜业务利润下滑明显:二季度单季收入是过去16个月最高,但单季度净利润环比大幅减少52%,同比亦回落36%。分业务看毛利,尽管黄金等副产品同比增加19%,硫酸等副产品同比增加20%,但占比最大的阴极铜毛利大幅减少23%,拉低整体毛利率回落1.1个百分点至4.15%。究其原因,铜加工费持续低迷,现货TC自2018年底93.5美元/干吨单边下行至当前53美元/干吨的7年最低水平,因此即便公司产量同比增长8.84%,但业绩仍有所回落。
    2、期间费用较大改善,对冲毛利减少的不利影响:上半年由于经营性应付等增加,导致公司经营现金流净额19.64亿元,同比有较大改善,同时也使得公司财务费用同比大幅减少1.85亿元(或下降29%)。综合来看,上半年期间费用率仅有2.25%,同比减少0.54个百分点,绝对量上同比减少1.9亿,有效对冲了毛利减少的不利影响。
    3、预计业绩仍然稳定:公司7月份与Antofagasta签订2020年上半年铜矿供应长单所定的TC为65美元左右,远低于2019年长单价格,凸显冶炼端产能增速远超铜矿的事实。当前全球贸易形势严峻,经济衰退风险加大,若副产品如硫酸价格持续下行,冶炼企业利润仍可能收到进一步侵蚀。但相对利好的因素在于当前需求或已触底,中国地产竣工数据回升以及汽车刺激等政策对铜消费的拉动仍然可以期待;此外贵金属等副产品价格处于趋势性上行周期中,能弥补部分利润回落。我们预计2019-2021年归母净利8.31/9.44/10.45 亿元,EPS为0.08/0.09/0.10元,维持增持评级。
    5、风险提示:铜价及加工费波动、需求不及预期。

招商蛇口:销售增长稳健,融资优势明显

事件:公司近日发布2019年中报,上半年实现营业收入166.87亿元,同比下降20.49%;实现归母净利润48.98亿元,同比下降31.17%。 上半年结转节奏放缓,可结算资源大幅提升。2019年H1,公司实现营业收入166.87亿元,同比下降20.49%,其中社区开发实现营收124.08亿元,同比下降29.8%;园区开发实现营收40.08亿元,同比增长31.3%;邮轮业务实现营收2.7亿元,同比下降2.5%。上半年公司实现净利润54亿元,同比-32.2%,归母净利润48.98亿元,同比-31.17%;毛利率37.9%,较去年同期-4.9pct;净利率32.4%,较去年同期-5.6pct;结算节奏放缓导致营收与利润均出现不同比例下降。公司销售、管理及财务费用均有不幅度的上涨,主要系销售快速扩张及兑汇损失增长所致。截至2019H1,公司预收款1111亿元,较报告期初上涨47.5%,预收款/营业收入1.26,较18年底提高0.41,业绩锁定性大幅提升。
    销售稳步增长,全年目标可期。2019年上半年,公司实现签约销售金额1,011.92亿元,同比增长34.75%;签约销售面积515.23万平方米,同比增长43.77%;销售均价为19640.16元/平方米,较去年同期有轻微下降。集团2019年销售目标为2000亿元人民币,截至2019年上半年,已完成全年销售目标约50.6%,预计大概率完成全年计划。邮轮业务方面,公司布局的上海、天津、厦门、深圳游轮母港接待出入境游轮257艘次,占全国的71%;累计客流量达142万人次,占全国总客流的81%。
    土地储备充裕,重点布局一二线城市。截至2019年6月30日,集团土地储备面积为413.29万平方米,较期初增加13.66万平方米;土地储备金额为166.8亿元。2019年1-6月集团新增项目29个,计容建筑面积383.31万平方米,同比减少48.7%,拿地金额约367.59亿元,同比减少39%,楼面价9590元/平米,同比增加18.8%。拿地面积/销售面积0.74,拿地金额/销售金额比为0.37,均低于去年同期,拿地强度有所减弱;楼面价/销售均价0.49,较去年同期提高近一倍。公司拿地以一二线城市为主,投资额占比近九成,上半年来集团积极布局香港和肇庆住宅市场,目前已布局湾区9个城市。放眼7月数据,集团拿地积极性有所回升,当月新增建面153万平方米,预计下半年将加快进程。
    负债结构健康,融资成本优势明显。截至2019年H1,有息负债共计1384亿元,其中一年以上到期负债占68%,一年内到期负债占比32%,长短债比2:1,负债结构健康。公司净负债率53%,较去年同期减少19.8pct,债务水平良好。短期借款及一年内到期的非流动负债共计446亿元,同比增速与上年持平。报告期内,公司直接融资成本优势明显,综合资金成本为4.91%,保持行业领先优势。
    物业重组有序推进,股份回购彰显信心。为提升产业结构,开拓业务规模,公司积极推进物业模块重组。公司筹划受让中航善达22.35%股份,并以招商物业100%股权认购中航善达非公开发行股份,完成重组后,公司将直接及间接持有中航善达5.43亿股股份。央企资源强强联合,携手打造物业管理旗舰平台,未来将有利于增强公司综合实力及运营管理竞争力。2019年2月起公司以集中竞价交易的方式回购股份,截至2019年6月20日止,累计回购股份1.84亿股,总金额为约为人民币4亿元,彰显管理层对公司未来业绩良好的信心。
    投资建议:公司销售业绩稳步增长,负债结构健康,融资优势明显,持续保持业内领先地位。公司积极改革管理制度,加速推进产业重组整合,拥有粤港澳大湾区大量的优质土地资源,预计未来将在建设大湾区及深圳先行示范区的政策中长期受益。我们预测2019-2021年公司EPS分别为2.4、2.9、3.5元人民币,对应PE分别为8.3X、6.8X、5.6X,目标价23.7元,维持“买入”评级。
    风险提示:政策调控超预期,公司销售不及预期。

泸州老窖:国窖、特曲高增长,经营持续向好

国窖、特曲高增长,提价利好毛利率提升
    2019H1国窖和特曲保持快速增长,高档酒类(国窖为主)实现销售收入43.13亿元,同比增长30.47%,毛利率提升0.53%。高档白酒在销售收入中的占比达到53.82%,较Q1的占比51.45%进一步提升。 中档酒实现22.23亿元,同比增长35.14%,受益于特曲价格提升,中档酒毛利率提升5.03%。其中特曲保持快速增长势头,上半年同比增40%+,窖龄增长10%+。低档酒实现收入13.84亿元,同比微增0.68%,但毛利率提升明显,增6.58%。
    截至到6月底,全国大部分市场完成任务率达到60%,安徽、川北等区域能够完成70%的任务。
    市场投放更侧重消费者,销售费用率略提升
    今年以来,国窖将市场费用投放进行管理,取消渠道促销类费用,将费用投放在品牌建设、消费者培育等方面。从费用率来看,2019Q2销售费用率21.67%,主要是Q1有一部分广告费用没有确认,账期错配有影响,同时淡季加大市场投放。预计全年销售费用投放较为平稳。
    2019Q2管理费用率4.9%,较Q1增加1.25个百分点,管理费用支出同比增幅不大。财务费用率-1.19%,较Q1增加0.02%。 2019Q2经营性现金净流入11.45亿元,经营净现金流在去年同期低基数下增幅更大,显示公司回款情况良好。
    预收账款充足,中秋打款有保障
    2019Q2公司预收账款13.92亿元,环比增长1.07亿元,对比去年同期预收账款环比下降2.93亿元,显示出较强的市场信心。
    目前公司已经完成中秋备货打款布局,将销售工作重心从经销商和渠道端向消费者端转向。8月2日国窖出台中秋打款政策,扣减未来几个月的配额30%,同时上调计划外价格和计划内价格30元。8月中旬国窖进一步上调终端“熔断奖励”价格至900元(上涨40元)。一方面政策显示出公司希望能在旺季放量的同时将价格挺住;一方面提价政策也刺激经销商完成打款,中秋任务已经提前完成。随着茅台和五粮液价格上涨,我们判断国窖中秋政策有望进一步推动国窖终端销售价格提升。
    盈利预测
    2019年公司营业收入目标为同比增长15%-25%,从目前趋势来看我们认为公司全年营收有望落在目标上限,判断2019年有望实现销售收入160.77亿元,同比增长23.14%,归母净利润44.85亿元,同比增长28.68%,实现EPS 3.07元,对应估值28倍。考虑到本轮白酒周期高端酒受益更为明确,给予公司目标估值32倍,目标价98.24元,给予买入评级。
    风险提示
    宏观经济受贸易战冲击较大,高端白酒整体消费下滑,公司出现管理瑕疵等。

红豆股份:主业稳健增长毛利率提升,看好后续智慧零售改革

事件:公司公布2019年半年报,实现营业收入12.44亿元,同比增长1.1%;实现归母净利润9479.95万元,同比下降14.77%。基本每股收益为0.04元。
    聚焦男装业务,推进全渠道轻时尚营销。2019H1,分品牌来看,Hodo男装实现营业收入10.26亿元,同比增长8.33%;贴牌加工服装实现收入1.60亿元,同比下降3.89%。分渠道来看,直营店实现营业收入5080.54万元,同比增长10.39%,毛利率同比增长3.88%;加盟联营店实现营业收入7.28亿元,同比增长7.48%,毛利率同比增长8.33%。目前,门店数量达1360家(其中加盟店1296家,直营店64家)。报告期内,公司从品牌、产品、服务、运营等多维度进一步提升品牌全域消费者运营能力,聚焦“红豆轻时尚”品牌风格,保证主业营收稳健增长。
    线上线下全渠道融合,渠道共享实现双向引流。2019H1,线上销售渠道实现营业收入2.03亿元,线下渠道实现营业收入9.83亿元。公司继续推进全渠道业务上线,线下渠道继续聚焦布局重点省份、成熟购物中心,注重提升渠道质量,同时打造优质快闪店新增客流;线上渠道积极进驻社交电商平台,推进异业联盟合作,依托渠道的共享性进行双向引流。
    维持“增持”投资评级。公司聚焦男装主业,不断扩张线下渠道,主业保持稳健增长。与京东合作发展智慧零售,有助于提升品牌知名度以及线上销售增长。线上线下不断加强融合,看好后续扩店以及智慧零售改革给男装业务带来的增长。此外,公司8月份以自有资金回购公司股份彰显公司及控股股东对未来发展的信心。给予公司2019-2021年0.11元、0.13和0.15元的盈利预测,对应31倍、26倍和23倍PE,维持“增持”投资评级。
    风险提示:门店扩张不达预期,终端销售不达预期。

先河环保:运营及咨询贡献增长动力,强化回款现金流改善明显

监测设备市场竞争趋于激烈,运营及环境管理咨询业务为业绩增长贡献主力。2019年,大气监测设备市场继续下沉,不断延伸到区县、乡镇等市场,监测设备市场竞争趋于激烈,但公司在大气监测、网格化监控系统仍占有较高的市场份额。上半年公司在环境监测系统方面的营业收入为4.2亿元,同比下跌3.59%;营业成本为2.3亿元,同比上涨7.98%;毛利率为43.81%,同比下降6.02%。近年来行业进入者增多,短期内可能对公司的经营业绩造成一定冲击,但公司产品的性能和质量处于国内领先水平,大部分竞争对手从经营规模、技术水准等方面对公司的长远发展不构成影响。相比业绩略微下滑的环境监测系统业务,上半年运营及环境管理咨询业务实现1.66亿元,较去年同期增长127.92%,对公司营收增长的贡献率为73%。该业务占公司营业收入的比重上升至24.8%,较去年同期增加了11.4%;营业成本为0.67亿元,同比上涨125.06%;毛利率为59.57%,同比上涨0.51%。
    公司财务指标不断优化,强化回款现金流改善明显。公司销售毛利率、净利率分别为46.54%、14.47%,较去年同期基本持平;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为12.82%、15.11%、-0.13%,较去年同期降低0.01/2.3/-0.34个百分点,其中管理费用降幅较大,主要原因为公司在实现营收近24%增长的同时,管理费用几乎与去年同期持平,未有大幅增长的情况发生,表示公司在费用控制方面管理较好。
    资产负债率为20.64%,较去年年末下降4个百分点,公司自上市以来未有长期借款,短期借款仅为2018年年末增加的1.34亿,主营业务回款情况良好。收现比为84.53%,同比提升近30个百分点,报告期内经营活动产生的现金流量净额转正,为431.17万元,较上年同期的-3.52亿元,提升101.23%,主要原因为上半年公司强化回款,通过一系列措施,使公司现金流状况得到改善,降低了经营风险。
    督查常态化使环境监测和治理需求持续增长,研发创新巩固公司龙头地位。2019年1月召开的全国生态环境保护工作会议,要求聚焦打好污染防治攻坚战标志性战役,提出了全面推进蓝天保卫战、着力打好碧水保卫战、稳步推进净土保卫战。2019年7月,第二轮第一批中央生态环境保护督察全面启动。环境治理将以“效果化”为导向,进入强监管时代。在环保趋严和督察常态化的背景下,政策支持持续加码,环境监测和治理需求持续增长。公司作为国内高端环境监测仪器仪表领军企业,有望持续享受政策红利。公司持续推动研发创新工作,不断巩固行业龙头的地位。报告期内,公司新研发了污染源质控设备、恶臭、尾气等监测设备,进一步丰富了公司产品线;完成2项科研项目验收,其中“环境大气中细粒子(PM2.5)监测设备开发与应用”项目为国家重大科学仪器设备开发专项,打破了国外产品在国内市场的垄断销售。在行业前景向好和公司技术不断突破的背景下,预计公司将继续平稳增长。
    盈利预测与投资建议
    2019年上半年,公司营收增长符合预期,监测系统收入小幅下降,运营及环境管理咨询业务为业绩增长贡献主力。新增项目数量增加,订单总额下降。回款能力增强,经营现金流转正。在环保趋严和督察常态化的背景下,环境监测和治理需求持续增长。公司作为国内高端环境监测仪器仪表领军企业,预计公司2019-2021年EPS为0.58/0.71/0.84元,当前股价对应17/14/11倍PE,维持“买入”评级。
    风险提示
    1、2019年订单业务拓展不及预期;2、公司回款不及预期;3、国内环保监管放松。

南京银行:个贷收益率提升带动息差改善,不良率保持较低水平

事件:8月26日,南京银行发布2019年半年度报告,公司2019年上半年实现营业收入166.39亿元,同比+23.29%;实现归母净利润68.79亿元,同比+15.07%。
    业绩增速持平,投资收益对业绩增长贡献较大。南京银行2019年上半年实现营业收入166.39亿元,同比+23.29%,增速较一季度下降6.43个百分点;实现归母净利润68.79亿元,同比+15.07%,增速与一季度持平。上半年影响业绩增长的因素中,其他非息收入对业绩增长的贡献率最大(38.5%),利息净收入、手续费净收入贡献率分别为9.5%、4.6%;营业支出中,资产净值损失贡献率为-23.5%。拨备前利润同比+27.11%至122.84亿元,增速较归母净利润更高。
    贷款保持20%以上的增速扩张,定增补充核心一级资本。上半年末,贷款余额5208亿元,同比+24.37%,增速较一季度下降3.37个百分点,自18年三季度起贷款保持20%以上的增速增长。从结构上来看,公司贷款占比71.71%(2018:73.07%),个人贷款占比28.29%(2018:26.93%),新增信贷重点投向资产质量较优的个人业务。此外,南京银行于8月2日发布了定增预案修订稿,拟募集资金116亿元,用于补充公司核心一级资本,为公司业务拓展做好准备。
    息差改善,主要受个人贷款收益率提升影响。上半年南京银行净息差为2.12%,较一季度上升16个BP。生息资产平均收益率、计息负债平均成本率分别为4.85%、2.78%(2018:4.70%、2.86%)。贷款平均收益率较18年上升26个BP至5.81%,个人贷款平均收益率大幅上升60个BP是主要原因。
    不良率保持稳定,拨备覆盖率略有上升。上半年末,南京银行不良率为0.89%,与一季度末持平,南京银行不良率在上市银行中始终处于较低水平,资产质量优势明显。拨备覆盖率为415.50%,较一季度上升0.08个百分点。上半年末,逾期贷款75.77亿元,同比+34.61%,占贷款总额的比重为1.41%。其中,逾期90天以上贷款为44.10亿元,同比+20.86%,占贷款总额的比重为0.82%,较2018年末下降0.02个百分点,与贷款规模扩张较快有关。
    投资建议:南京银行贷款规模扩张快,盈利能力强;资产质量优于同行,拨备安全垫充足。预计19/20年归母净利润YOY分别14.72%/14.84%,对应BVPS8.01/8.99元,现价0.97/0.86倍PB。2019年目标价9.0元,对应1倍PB,现价空间16%,给予“增持”评级。
    风险提示:宏观经济下行风险;贷款利率下行超预期;高核销侵蚀业绩。

迪安诊断:现金流显著改善,服务和产品业务稳健增长

1.内生牵引力不断增强,现金流显著改善
    分季度看,公司Q1/Q2收入分别为18.36、21.58亿,同比增长51.80%、23.60%;归母净利润分别为0.73、1.75亿,同比增长15.56%、24.11%;扣非净利润分别为0.69、1.59亿,同比增长15.38%、18.66%。上半年公司毛利率和净利率分别为32.92%、9.27%,较同期略有下降,主要与检验价格下降、部分区域扣率下降有关,但分区域来看,公司大本营、全国扣率水平最低的华东区域毛利率提升1.09%至29.36%,规模效应显现。
    此外,经营现金流大幅改善,与净利润匹配主要原因是报告期公司改善了应收账款的回笼,部分子公司供应商应付账期延长及支付结算方式变更,应收及应付综合影响经营性现金流大幅改善。延续18年报及19一季报好转趋势。随着Q2定增资金到账、省级ICL基本完成布局(资本开支预计减少)、银行授信额度充足(18年共45.5亿,已使用24.6亿)等因素,公司资金压力将持续减轻。19H1末短期借款占总资产比例较期初略有下降,资产负债率54.4%,较18H1下降6.96%;财务费用率2.4%,一季度3.09%,去年同期2.58%,同比环比均明显下降。
    其他费用率来看,19上半年年销售费用率、管理费用率分别为8.36%、7.96%,与17年相比管理费用率(10.83%)有明显下降,主要在于借助医疗诊断产业数字化平台,供应链优化、迪安商业系统(DABS)管理中心推广取得阶段性成果,管理效率提升。公司持续加强研发投入,19年上半年研发费用0.96亿,同比增长31.51%。
    2.渠道、服务外包、合作共建核心业务协同效应明显,ICL利润大幅增长
    分板块看,诊断服务19H1实现收入13.18亿元,同比增长21.05%,毛利率40.95%(-0.73%);诊断产品实现收入26.22亿,同比增长43.98%,毛利率29.28%(+0.27%);健康体检3638万,同比增长24.95%,毛利率1.84%(-11.62%);冷链物流1179万元,同比增长37.30%,毛利率10.88%(+23.14%)。
    ICL:公司的诊断服务业务已经完成了全国省级布局,上半年共计16家检验子公司获得ISO15189认证;杭州迪安上半年应收13.42亿(+19.7%),净利润0.94亿(+12%),净利率7%(-0.5%)。
    合作共建:合作共建上,上半年累计合作共建400余家医疗机构,新增精准诊断中心3家,新签约二三级医院20余家,在省内外开展精准诊断中心建设10余家。公司积极开拓单体医院、区域检验中心、精准诊断中心合作共建以及集采服务,大力推进区域检验中心、区域内龙头医院进行合作共建,重点关注区域医共体。
    产品代理业务:通过渠道资源的整合,依托多年来在当地积累的完善的服务网络、广泛的医疗资源与专业的技术服务能力,快速实现市场开拓,有效缩短市场培育期。青岛智颖上半年收入6.03亿(+15.52%),净利润0.77亿(+26.23%),净利率12.77%(+1.08%);北京联合执信上半年收入3.38亿(+21.58%),净利润0.73亿(+58,7%),净利率21.6%(+5.05%)。
    健康体检(迪安健检):迪安健检设立和参与的特色体检中心共计6家处于运营状态中。模式上,依托杭州师范大学及杭州师范大学附属医院,积极探索医疗合作新模式;业务上,精准产品稳步增长,治未病与健康管理中心陆续开展更年期、消化道、中医理疗等特色门诊,落地深耕细作,提升单店盈利能力。
    CRO(观合):公司与泰格医药共同设立观合医药布局CRO业务,2019年观合的NGS检测平台、生物分析平台、病理平台和流式平台发展迅速,进行了方法开发、转移及验证,技术支持和对外技术合作。观合中心实验室(TeddyLab)与美国Hematogenix公司密切合作,为一项治疗急性髓系白血病(AML)的国际多中心3期临床试验提供流式细胞术检测等的中心实验室服务。截止2019年6月,已累计为200余项I-IV期药物临床试验提供了严格而复杂的实验室解决方案。2019年,观合将逐步完成从传统向新型中心实验室的转型,桥接临床试验与药物上市后的伴随诊断,为客户提供更有价值的临床解决方案。
    3.高端技术平台建设持续加码,加深护城河
    公司坚持“技术驱动”的企业升级战略,通过引进海内外技术领军人才,建立质谱、NGS、精准诊断中心等高端技术平台,范围覆盖从常规到高端的主流技术领域,丰富的检验项目使得公司能够充分发挥规模优势,快速响应下游客户多种检验需求,形成短期内难以复制的竞争优势。上半年,实时荧光定量PCR仪产品获得医疗器械注册证;迪赛思完成3个二类试剂盒的注册检验,备案产品5个,加上多个在研项目,进一步推动高端质谱技术在国内的产业化;迪普诊断断基于MassARRAY核酸质谱平台完成了一系列药物基因组学相关技术和试剂盒开发;公司加入浙江省病理专科联盟,打造浙江省精准病理诊断共享平台--研发及技术储备和转化初见成效,护城河不断加深。
    盈利预测:公司不断加快渠道业务变革与转型升级,各业务板块增长稳定可持续,预计19-21年归母净利润分别为4.90、6.22、7.91亿元,对应PE分别为29X、23X和18X,维持“买入”评级。
    风险提示:合作共建项目推进低于预期,检验价格下降超预期。

诺力股份:上半年业绩总体平稳,下半年智能物流有望加速增长

事件: 公司发布 2019年半年报, 2019H1实现收入 12.80亿元,同比增长 6.93%,净利润 1.15亿元,同比增长 20.15%。
    上半年业绩总体平稳,二季度增速有所放缓: 单季度看, 2019Q2公司实现收入 6.69亿元,同比增长 1.25%,净利润 5925万元,同比增长 5.01%,二季度增速有所放缓,总体来看上半年保持平稳。上半年毛利率和净利润为 23.42%和 9.42%,分别较去年同期上升-0.46pct和 1.15pct;销售、管理&研发、财务费用率分别为 4.47%、 8.17%和0.15%,分别较去年同期下降 0.10pct、 1.33pct 和 0.81pct。
    工业车辆行业步入调整期, 公司继续深耕国内外市场: 受到全球经济放缓、中美贸易摩擦加剧以及国内经济下行压力增大影响,上半年工业车辆总销量(含出口)为 30.66万台,同比下降 0.31%,行业步入调整期。公司在国际销售方面保持和深化与国际知名品牌永恒力、凯傲、韩国斗山的合作,继续深耕欧洲市场,北美市场保持稳定增长,东南亚逐步爆发。国内销售方面,公司坚持“直销+经销”双渠道市场开拓模式, 获得良好效果。
    智能物流业务在手订单充足,下半年业绩有望加速增长: 中鼎今年上半年实现利润 3654万元,较去年同期 3529万元略有增长。 公司今年上半年新签订单 11.16亿,其中新能源行业 7.61亿,医药行业0.93亿,家居行业 0.97亿;目前在手订单 26.31亿,其中新能源行业 14.78亿,医药行业 3.43亿,家居行业 2.62亿,充足的在手订单有望助推下半年业绩加速增长。 中鼎在新能源动力电池领域占国内锂电产线近 60%以上,将充分受益国内锂电设备扩产周期。此外, 中鼎积极进行全行业多领域的市场开拓,在医药、食品冷链、家电、家居建材、纸业、汽车等继续保持国内领先的态势。
    盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2019-2021年净利润分别为2.54亿、 3.39亿和 4.09亿,对应 PE 分别为 16倍、 12倍和 10倍,维持“买入”评级。
    风险提示: 中鼎在手订单确认不及预期

中信证券中报点评:龙头地位稳固,收购广州证券布局大湾区

事件:公司发布2019年中报,实现营业收入217.97亿元,同比增长9.00%;实现归母净利润64.46亿元,同比增加15.82%;ROE4.11%,较上年同期增加0.46个百分点;期末总资产7238.66亿元,较年初增长10.83%;期末净资产1597.32亿元,较年初增长1.85%;EPS为0.53元/股。
    主营总体平稳,证券投资业绩达大幅上涨,资管业绩小幅下降。上半年,集团经纪业务实现收入人民币51.13亿元,同比增长0.10%;资产管理业务实现收入人民币32.01亿元,同比下降6.80%;证券投资业务实现收入人民币59.15亿元,同比增长24.76%;证券承销业务实现收入人民币15.32亿元,同比增长3.90%;其他业务实现收入人民币60.30亿元,同比增长15.20%。
    投资业务势头向好:金石投资扭亏为盈,中信证券投资业绩大增。截至2019年6月30日,金石投资上半年,实现营业收入人民币12.15亿元,净利润人民币8.75亿元,扭转2018年下半年亏损局面。中信证券投资上半年实现营业收入人民币5.62亿元同比增长92.02%,净利润人民币3.9亿元,同比增长91.35%。
    筹划购买广州证券100%股权,布局粤港澳大湾区。公司拟向越秀金控及其全资子公司金控有限发行股份购买剥离广州期货和金鹰基金股权后的广州证券100%股权。本次交易对价暂定不超过134.60亿元,该交易对价包含广州证券拟剥离广州期货99.03%股权、金鹰基金24.01%股权所获得的对价。目前,公司已收到证监会反馈意见通知书。
    计划清仓中信建投,或获超百亿收益。中信证券计划根据市场价格情况,自6月25日起15个交易日后的6个月内通过集中竞价方式及/或自6月25日起3个交易日后的6个月内通过大宗交易方式合计减持其所持有的中信建投全部A股股票4.27亿股。
    投资建议:公司券商龙头地位稳定,各项业务发展平稳。维持“买入”评级。
    风险提示:A股交投活跃度下降;收购进展不及预期。

宇通客车中报点评:龙头保持领先优势,提高研发修炼内功

业绩逆势增长,展现龙头风采。公司上半年收入125亿元,同比增长4.06%;归母净利润6.83亿元,同比增长10.78%;扣非后5.22亿元,同比增长0.66%。公司上半年销售客车2.54万辆,同比增长2.62%。根据中汽协,上半年国内大中型客车销量同比下滑5.9%,公司稳居大中型客车榜首,保持领先优势,销量逆势增长。优异的成本控制使得公司利润率较去年同比有所提升。
    短期新能源客车将受补贴退坡影响。新能源客车补贴过渡期将从8月停止,预计过渡期结束前抢装效果明显,同时也将透支未来几个月客车销量。补贴退坡短期对客车销量及利润均构成负面影响,但我们相信卓越的企业能够逐渐以更强大成本控制的提升盈利,以更强劲的产品力提升占有率。
    研发布局高端产品,海外市场稳步推进。公司保持超越行业的研发投入,上半年研发费用8亿元,较同期提升28%,主要用于T7商用车、海外高端产品研发。海外高端产品是打开公司销量与利润的法宝。截止到上半年,公司累计出口6.7万辆客车,远销欧洲、非洲、拉美、澳洲、东南亚等国,销售网络遍布70多家。其中新能源客车在欧洲多个国家形成批量订单,海外市场取得显著成效。
    投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为25、26亿元,目前股价对应动态估值分别为12、11倍,维持“买入”评级。
    风险提示:新能源客车销量不及预期;成本下降低于预期。

天坛生物:整合效果突出,业绩快速增长

采/投浆量稳步提升,业绩快速增长。上半年营收15.6亿元(+27.9%),净利润2.94亿元(+22.2%),其中白蛋白销量同比增长30.7%,静丙销量同比增长20.8%。分季度看,二季度收入8.55亿元(+28.2%),净利润1.62亿元(+24.6%),业绩快速增长,主要原因是销售渠道拓展和整合后经营效率提升。公司上半年三级医院及其他医疗机构、药店覆盖数量达9938家,同比增长46%,其中药店3436家,通过比增速64%,并进入25家标杆医院和36家重点开发医院。采浆量持续稳定增长,上半年采浆803吨,同比增长8.7%,预计全年采浆量1800吨左右。
    临床必需,行业存四倍空间,“浆站资源+学术推广”决定企业中长期发展前景。血制品是一类特殊的生物制品,在临床急救、疾病预防和治疗中具有不可替代的作用。18年国内血制品整体规模约230亿元,行业增速10%左右,随着采浆量稳步提升、企业终端学术推广增强,预计国内血制品规模可达千亿级别,未来存4倍以上空间。“浆站资源+学术推广”决定企业中长期发展前景:1)血制品为强监管行业,从上游采浆到中间生产环节均需要建立完善的质量控制体系,所以采/投浆能力是单吨血浆盈利水平的决定性因素;2)可提取品种数量直接决定单吨血浆产出,品种数量越多,单吨血浆产出越高,国内华兰产品最丰富,也仅有11种,而国外巨头产品种类20种以上;3)学术推广打开需求端天花板:国内血制品人均用量远低于发达国家,主要原因是静丙等多个品种临床认知度低;随着采/投浆稳步提升,龙头企业学术推广动力大大增加,我们预测2-3年内市场需求有望提速。
    中长期稳定增长的血制品龙头。公司浆站资源和销售渠道优势明显,血制品龙头地位稳固:1)公司浆站数量57家,在营浆站51家,国内第一,且在浆站审批中具备独特优势;2)产能方面,永安(1200吨)、云南(1200吨)生产基地21-22年陆续投产,解决产能瓶颈,提升吨浆产出,新产能投产后公司产能将达4000吨,国内第一;3)采/投浆稳步提升将激发企业学术推广动力,一方面借助国药全国销售渠道,另一方面积极扩建学术推广队伍,加大学术推广力度,公司中长期稳定增长可期。
    盈利预测与投资建议。采/投浆稳定增长,21-22年新产能陆续投入使用,整合后经营效率提升,中长期业绩稳定增长确定性高。预计19-21年净利润6.26/7.48/8.77亿元,同比增速22.9%/19.4%/17.3%,公司龙头地位稳固。血制品行业政策壁垒高,医保控费政策免疫性强,考虑到公司龙头地位稳固,长期稳定成长性高,给予一定估值溢价,19-20年合理估值344亿(19PE55X)/374元(20PE50X),给予“买入”评级。
    风险提示:销售低预期;新品获批进展不及预期;行业黑天鹅事件等。

利安隆:成长期业绩持续高增长,维持“买入”

1.高分子抗老化剂龙头,成长期业绩持续兑现
    7月11日,公司发布业绩预增公告显示,“预计上半年实现归母净利润1.12亿元-1.16亿元,同比增长30%-35%”,实际超预期。2019年H1,尽管面临中美贸易摩擦升级、原材料价格波动、公司部分扩产项目建设进度不及预期等挑战,公司实现快速增长,主要由于:(1)高分子抗老化剂下游应用领域分散、需求刚性,公司2018年新增产能投产后(同比约+23%),产销量提升,营收增加。2019年H1,主营产品抗氧化剂营收4.05亿元(同比+8.87%),光稳定剂营收4.06亿元(同比+35.62%)。(2)销售毛利率稳定,2017-2019年H1分别为31.10%、31.12%、30.33%。其中2019年H1,抗氧化剂毛利率20.34%(同比下降),光稳定剂毛利率39.78%(同比提升)。(3)三费控制得当,基本稳定。
    考虑公司在天津中卫投资建设的“726装置”和“716装置”已经完成设备安装,正在进行试生产前准备;常山科润建设的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”目前正在进行试生产,预计将在下半年贡献增量。同时公司在珠海建设的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”已获取环评批复,正进行基础工程施工,预计在2020年底将有部分产能建成投产。公司目前依然处于产能扩张期,成长逻辑持续兑现。
    2.完善产业链全布局,凯亚化工7月并表
    2019年6月,公司完成收购凯亚化工过户,定向发行新增股份已于2019年7月23日上市,7月并表,直接获得HALS先进产能(2018年产能1.21万吨,产量8603吨,同比+8.89%),同时获得改善加工性能的阻聚剂产能(2018年产能2500吨,产量1423吨,同比+32.54%),补齐高分子抗老化剂中的最后一环,巩固行业龙头地位。同时,其部分光稳定剂终端产品生产线已经于今年上半年建成投产,预计2020年初还有部分光稳定剂终端产能将进行试生产。2018年,凯亚化工实现营业收入3.47亿元,同比+19.52%;净利润5027万元,同比+26.71%。根据业绩承诺,凯亚化工2019年、2020年、2021年扣非后归属母公司净利润不低于0.5、0.6、0.7亿元。
    3.盈利预测及评级
    考虑凯亚化工7月并表,我们预计公司2019-2021年归母净利分别为3.02亿元、3.88亿元、4.68亿元,对应EPS1.47元、1.89元、2.28元,PE20.9X、16.2X、13.5X。公司为高分子抗老化剂细分领域龙头,全系列产品布局,产能扩张期,业绩高增长,2019-2021年CAGR达34%,维持“买入”评级。
    风险提示:经济下滑、产品价格大幅波动、扩建项目不及预期。

建投能源:煤价下行大幅提升净利润,未来新机组投产将迎新增长

上网电价小幅上调,加大供热市场开发,带动公司营收小幅探涨。2019上半年,公司控股运营的9家发电公司共完成上网电量185.88亿千瓦时,同比下降0.1%;平均上网电价为317.59元/兆瓦时,同比增长0.2%;实现售电收入59.03亿元,同比增加0.1%。河北省上半年全社会用电量1863亿千瓦时,同比增长7.05%,发电量1446.6亿千瓦时,同比增长6.51%,公司作为河北省最大的独立发电公司,上半年的发电量占全省的13.77%,拥有较高的市场占有率,形成规模优势,保障年发电量的稳定。此外,上半年公司完成售热量2508万吉焦,同比增长23.6%;实现售热收入7.53亿元,同比增长15.11%。这是由于供热机组供热规模扩大,其中控股子公西电公司和西二公司向石家庄市区供热面积增加到3180万平方米,邢台热电工业热网项目、任丘热电工业开发区热网项目于2018年下半年实现供热。在未来,热力公司南和县集中供热项目、衡水桃城区集中供热项目计划于今年供暖期实现供热,进一步增加售热收入。
    上半年入厂标煤同比降低35.29元/,是净利润大幅提升的主因。2019年上半年公司售电成本为46.13亿元,同比下降4.16%,毛利率上升3.47%。其主要原因是上半年公司平均标煤价格同比降低35.29元/吨,单价为613.31元/吨,这是因为:1)市场煤价整体下跌,以秦皇岛港口5500大卡动力煤为例,1-6月份均价为609元/吨,同比回落62元/吨,跌幅9.24%;2)公司与国有大型煤企集团合作,着力开发直供煤煤源,推广煤矿+第三方物流到厂模式,优化燃煤结构,提高经济煤掺烧比例;3)公司位于京津冀区域腹地,该地作为资源与负荷双中心,使公司可以获得稳定的煤炭供应,控制采购成本。未来看好煤价继续走弱,有助于公司燃料成本的持续降低。净利润大幅提升的另一原因是发电机组效能指标的提升,2018年全年平均供电煤耗同比下降5.35克/千瓦时,可以预计2019年煤耗与2018年同期相比也有所下降。
    新机组的投产和供热规模的扩大将成为未来营收增长点。截至2019年6月末,公司控制运营装机容量780万千瓦,控制在建装机容量70万千瓦,权益运营装机容量832万千瓦。其中公司拥有的发电机组均为30万千瓦以上的机组,容量大、效率高,发电机组平均利用小时数为2555小时,高于全国火电平均小时489小时。在2019年7月,公司控股的遵化热电项目#1机组正式投产,装机容量为35万千瓦,#2机组也于8月份完成冲管工作,预计可以在下半年投产运营,届时将增加公司装机容量35万千瓦,下半年的发电量可小幅增长。此外,公司参股的项目山西盂县2×1,000MW项目工程建设进展顺利,已完成对内蒙古查干淖尔煤电一体化项目的尽调工作。另外,公司90%以上的机组为热电联产机组,在京津冀蓝天保卫战背景下,集中供热需求的不断增长,而随着热力公司南和县集中供热项目、衡水桃城区集中供热项目2019年供暖期的投产供热,公司售热收入将迎新增长。
    盈利预测与投资建议
    随着公司下半年项目机组的投产及供热规模的扩大,加上动力煤价格走弱的较强确定性,我们看好公司业绩的不断改善。我们预计2019-2021年EPS分别为0.36、0.52、0.59元/股,对应PE分别为16、11、10倍,给予“买入”评级。
    风险提示
    1、动力煤价格下降不及预期;2、全社会用电量增速不及预期;3、电力结算价格下降;4、机组投产不及预期。

亿帆医药:业绩超预期,全年业绩拐点确立

业绩超预期,制剂腾飞&泛酸钙涨价双轮驱动。分季度看,19Q1-Q2收入增速-9.3%、28.8%,净利润增速-54.8%、57.8%,药品放量和泛酸钙提价双轮驱动Q2业绩高速增长,全年业绩拐点确立;分板块看,1)19H1制剂业务靓丽:收入17.84亿元,同比增速32.4%,预计贡献2.6亿左右净利润,同比增速30%以上,预计全年制剂业务维持高增长态势,主要原因:i)自有产品开始集中上量发力,其中16个自有产品收入占比超70%,预计小儿青翘颗粒、除湿止痒胶囊、乳果糖口服液等将晋升成为年销售额过亿品种;ii)海外制剂显著厚业绩,复方黄黛片顺利出口智力等国,并入选WHO基本药物目录,海外销售有望实现突破;新加坡赛臻、意大利特克、非索等整体实现较好增长,海外整体收入突破2亿元;2)泛酸钙提价二季度开始兑现业绩:收入7.34亿,预计贡献2.2亿左右净利润,预计Q2单季度贡献1.5亿以上净利润,泛酸钙自去年底提价后二季度开始兑现业绩。近期泛酸钙报价稳定在380元/kg左右,持续时间有望超市场预期,我们保守估计19年原料药板块贡献8亿左右净利润。此外公司与美国Amyris合作开发生物发酵方式生产维生素,6个合作项目,其中2个已立项,未来原料药板块业绩有望稳定在8-10个亿左右,为公司发展提供稳定现金流。
    研发顺利推进,创新药进入突破阶段。研发进展顺利,F-627:国内临床试验工作基本完成,预计今年年底前出临床总结报告;海外临床3期于6月份完成全部病人入组,预计四季度完成出组进入检测和数据统计阶段。初步结果看,国内F-627结果好于对照组。我们认为F-627获批概率高,预计2020-2021年全球上市,按照中性预期,F-627峰值收入5亿美元;F-652:GVHD(移植物抗宿主病,美国)临床IIa基本完成,并已经申报GVHD的孤儿药资格,预计9月份收到FDA反馈。急性酒精性肝炎(美国)的IIa试验达到预设目标。预计F-652未来市场规模可达3亿美元以上。
    19年合理估值220~240亿元,对应股价18.0~19.5元:19年药品净利润4.5亿+,增长35%,给予20倍PE,合理估值90亿+;生物创新药一级市场(preipo估值)权益估值35亿,IPO上市后估值有望达50亿元;泛酸钙按220-300元价格8-10亿净利润,10倍PE,估值80-100亿。预计19-21年净利润11.13/13.71/15.22亿元,同比增速51%/23%/11%,19年PE13倍,管理层积极进取,兼具成长股和价值股属性,公司19年制剂、创新药和原料药三大业务均向上拐点,存50%以上空间,维持“买入”评级。
    风险提示:创新药临床&上市的风险;泛酸钙价格低预期等。

华域汽车:半年报略超预期,底部复苏趋势向好

事件:公司发布半年报,2019年上半年实现营收705.63亿元,同比减少13.55%,归母净利润33.64亿元,同比减少29.53%,扣非净利润28.09亿元,同比减少15.88%。
    规模优势抵御下行压力,行业复苏趋势向好。汽车行业上半年整体销量下滑严重,零部件类公司受行业下滑与整车厂降本双重压力影响。华域产品业务品类齐全、客户群体优质,具备规模优势,能够一定程度抵御行业下行压力,扣非净利润好于零部件行业整体,略超市场预期。此外乘用车行业处于周期底部,随着金九银十旺季到来,行业有望逐步复苏,公司业绩也将跟随行业好转,整体趋势向好。
    自主可控能力增强,长期发展支撑力强。公司发展过程中逐步吸收外资合作伙伴技术与管理经验,通过不断收购整合伟世通、江森、小糸等海外巨头相关业务,自主可控能力增强。对外资的依赖程度逐步减轻,长期发展具备较强的内部支撑力,有望成长为全球零部件巨头。
    电动化开始发力,智能化稳步推进。电驱系统业务依托华域电动与华域麦格纳,已获得大众全球、上汽通用、上汽乘用车等定点认可,凭借领先的技术与成熟的项目经验,未来有望拓展其他客户。此外,公司在电动化领域也已实现电动压缩机及空调系统、新能源热管理、电动转向、电池壳体、电池管理系统等多个核心产品的批量供货。智能驾驶相关产品24GHz毫米波雷达已实现量产,77/79GHz前向毫米波雷达、360环视系统等产品开发稳步推进,并探索建立覆盖毫米波雷达、摄像头和数据融合全功能的业务发展平台。
    投资建议:公司作为零部件的龙头,下游客户优质,未来受益汽车行业复苏业绩有望逐步回暖趋稳,我们预计19/20公司营收分别为1620.01亿元/1744.28亿元,归母净利润分别为68.03亿元/75.08亿元,对应PE分别为10.4倍/9.4倍,业绩稳定,估值便宜,维持“买入”评级。
    风险提示:乘用车销量不达预期,零部件降价幅度大于预期。

金科股份:业绩高增长,营收净利润提升明显

事件: 公司近日发布 2019年中报,实现营业收入 261.05亿元,同比增 67.9%,归母净利润 25.89亿元,同比增 288.50%,基本每股收益为 0.48元。
    业绩高增长,营收净利润大幅攀升。 公司业绩、净利润同比大增, 毛利率为30.3%,较去年同期提高 7.8个百分点。公司利润增速高于营收增速源于 17年高毛利项目进入结算丰收期使毛利率大幅提升。 截至 2019年 6月 30日,公司预收款达930亿元,同比+48.2%,可覆盖 18年营收 2.5倍,业绩锁定度高,预收款覆盖率进一步提升, 预收款高覆盖也将使得公司业绩结算丰收期的持续性得到有力保证。
    销售稳步提升。 截止 2019年上半年,公司及其所投资的公司实现销售金额约814亿元,同比增长约 36%;销售均价为 9702.03元/平方米;销售面积约 839万平方米,同比增长约 20%。 2019年冲击 1500亿的销售目标截至目前已完成约 54%,销售面积位列全国前十,预计公司将于今年按时完成销售目标。
    投资积极,拿地进程加快。 公司在报告期内新增土地投资项目 94个,新增权益建筑面积 1165.5万平方米,计容建筑面积 1530万平方米,拿地面积/销售面积为 1.8,权益占比为 76.2%,相较于 2018年全年的 64.1%上升 12.1%。公司持有项目的权益比例较高可以使企业维持销售规模和营收增长的平衡,从而实现有质量的增长。合同投资金额 423亿元,同比增长了 56.7%;权益总价为 308.51亿元,拿地金额/销售金额 0.52,较去年同期+6.7pct,拿地力度加大。在区域分布方面,公司聚焦“三圈一带”、“八大城市群”等重点城市进行深耕发展。截至中报,公司在建项目 226个,上半年新开工面积约 1156万平方米,同比增长约 10%,竣工面积约 425万平方米,同比增长约 66%,期末在建面积约 4468万平方米,同比增长约 76%,竣工结算节奏加快。公司可售面积约 5600万平方米,土储充沛,为未来高增长打下了坚实的基础。
    公司杠杆有所下降,融资多元化,整体财务状况处于可控范围。 截至 2019上半年,公司净负债率 147.47%,下降 11.9pct;资产负债率 83.86%,下降 0.93pct;
    2019年上半年总共发行 15.8亿元的公司债、 3亿美元债、 15亿元超短融, 12亿短期融资券以及 23亿元中期票据, 融资结构多元化, 融资成本得到有效控制。短期债务覆盖比率 1.07,短期偿债能力有保障。
    投资建议:公司营收利润增长显著,盈利能力稳中有升,业绩锁定度高,土地储备充沛,我们预测 2019-2021年公司 EPS 分别为 1.02、 1.29、 1.59元人民币,对应 PE 分别为 6.8X、 5.4X、 4.4X, 目标价 8.53元, 维持增持评级。
    风险提示: 房地产市场销量超预期下行以及行业调控政策超预期收紧。

比亚迪:中报逆势高增长,新能源王者地位稳固

新能源车销量大增,中报逆势高增长。上半年新能源车累计销售14.57万辆,累计同比增长94.50%。此外考虑到18年补贴前低后高,同时19年补贴政策3月底推出且存在3个月的过渡期,上半年业绩受补贴退坡影响有限,同时受去年低基数影响,中报业绩迎来逆势高增长。随着6月底开始执行新的补贴政策,下半年业绩边际承压。
    全产业链布局,技术成就王者。公司从上游原材料,到中游电池电机电控及核心零部件,再到下游整车,全产业链布局完善,历来注重技术研发创新,产品布局完善。公司7月已与丰田汽车达成合作,双方充分发挥各自优势,开发面向中国市场的电动车型,共同促进纯电动车型的普及和行业发展。
    新能源车淘汰赛开启,行业出清强者更强。随着补贴逐步退出,行业内各公司竞争加剧,市场对各企业进行筛选。部分技术落后、资金紧张不具备竞争优势的公司将逐渐被淘汰,技术实力强硬的公司才能存活直至市场出清。
    投资建议:公司作为新能源车领域的佼佼者,长期具备良好的市场口碑与技术积累,全产业链布局布局完善,产品线e系列与王朝系列双轨并行,电池业务迎来全新合作契机。预计19年/20年公司营收分别为1457.85亿元/1588.07亿元,归母净利润分别为31.86亿元/36.75亿元 ,公司在新能源车领域的优势地位仍有望继续保持,给予“买入”评级。
    风险提示:新能源车销量低于预期。

昆仑万维:2019年H1业绩符合市场预期,全年闲徕将贡献大部分利润

事件:公司近日发布2019年半年报报,公司2019年上半年实现营业收入17.64亿元,同比下降0.3%,归母净利润5.88亿元,同比增长4.50%,扣非后的归母净利润为5.77亿元,同比增长5.1%,EPS为0.51元。
    2019年H1游戏收入实现了较好的增长。2019年上半年,公司游戏业务实现了较好的增长,是收入端的主要贡献者。公司旗下主要游戏产品《神魔圣域》、《死神》以及《部落冲突》均取得了不错的成绩。公司净利润的主要贡献来自于对趣店的3.27亿元投资收益,公司投资收益总额为3.91亿元,占公司总利润的66.5%。
    2019年,闲徕互娱将互动娱乐产品中台化,尝试突破棋牌产品的边界,在休闲互动娱乐领域做更多的创新。2019年,闲徕互娱聚焦传统优势市场,继续采用“纵向+横向”的业务拓展模式,充分发挥其休闲娱乐平台的商业价值。闲徕互娱通过研发和运营的不断创新,继续在棋牌游戏领域纵向深耕的同时,通过横向拓展游戏联运、广告等新变现模式,有效提升了用户在平台内的在线时长和使用粘性,增加了新的收入增长点,优化了业务体系和收入结构。
    公司继续执行股票回购计划。2018年9月19日,公司宣布拟以不超过25元/股的价格回购A股股份,回购规模在3亿元-10亿元之间。截至2019年6月30日,公司累计回购1868万股股票,占公司目前总股本的1.6%,最高成交价为14.60元/股,最低成交价为11.70元/股,支付的总金额2.4亿元。公司2019年半年报资产负债表上货币资金余额为25.57亿元,同比增长了228.66%,环比增长了24%。减去公司短期+长期借款,尚余4.18亿元。
    公司旗下游戏产品目前运营良好,同时闲徕互娱将持续为公司提供稳定的现金流,叠加公司Opera与Grindr等互联网平台价值。我们预测公司2019-2021年的EPS分别为1.045元、1.228元和1.372元,对应的PE为12.03倍、10.23倍和9.16倍。考虑到公司的互联网平台属性,给予公司“增持“的评级,在对应PE15倍的情况下,公司六个月目标价为15.68。
    风险提示:文化产业系统性风险,政策变化风险。

深圳燃气:上半年销气量增速回落,深圳城中村改造或将提速

一、事件概述
    公司发布2019年半年度报告:报告期内公司实现营业收入65.83亿元,较上年同期上升6.69%;营业成本为52.41亿元,较上年同期上升10.03%;归属于上市公司股东的净利润5.95亿元,同比上期降低6.85%,基本每股收益0.21元,同比上期降低4.55%。
    二、分析与判断
    上半年业绩低于预期,主要缘于天然气销售量增速放缓。公司2019年上半年天然气销售量为14.07亿立方米,同比增长2.25%,增速较上年放缓27个百分点。1)深圳地区管道天然气销售量为8.77亿方,同比降低5.09%,增速较上年放缓23个百分点。其中电厂销售量为3.2亿立方米,同比降低18.16%,增速较上年放缓48个百分点;深圳区域除电厂外客户管道天然气销售量为5.57亿立方米,同比增长4.5%,增速较上年同期放缓4.2个百分点。由上可知,深圳区域管道天然气销量下降的主要原因,在于电厂天然气采购量大幅下降。2)深圳区域外管道天然气销量为5.3亿立方米,同比增长17.52%,增速较上年放缓47个百分点。主要原因为2018H1市外新增6个燃气项目,深圳以外地区管道天然气客户净增19.59万户,而2019H1年市外新增2个燃气项目,深圳以外地区管道天然气客户净增7.45万户,市外并购拓展放缓所致。上网价格下调、燃料成本上浮、市场化交易让利及西电东送电量加大,均为当下燃机电厂少用气少发电的主要原因。1)广东省发改委自2018年7月1日起,将广东省燃气机组上网电价调低5分/千瓦时至0.665元/千瓦时,严重影响了燃机盈利性。2)占燃机发电成本超70%的天然气,销售价格于2018年冬季、2019年春夏季均遭中石油、中海油全面上浮,进一步压缩燃机盈利空间。3)广东省电力市场化交易安排中规定,2018年除未供热参与调峰的9E机组以外的燃气电厂需参与市场化交易,2019年燃气电厂(不含广州大学城天然气分布式能源站)需全面参与市场交易。2018年参与市场化交易的燃机电厂度电平均让利6-7分钱,在被降上网电价之前已经实现了工商业让利。4)西电东送广东电量不断加大,2017年为1781.66亿千瓦时,2018年为1927.24亿千瓦时,预计2019年超2000亿千瓦时。夏季高峰时段不再缺电,让大部分参与调峰的燃机失去了发电机会,从而减少了天然气使用量。运营广东省3座燃机发电厂的深圳南山热电股份有限公司,其下属发电厂2019H1上网电量同比减少73.58%,公司表示在
    当前的上网电价政策环境及天然气价格水平下,公司燃机发电业务举步维艰,受此影响公司上半年营收同比下降了62%,归母净利润出现亏损。综上所述,预计短期内燃机电厂天然气消费量下降的趋势将不可逆转。城中村天然气改造或提速,调峰库日前投产保气源。截止上半年,深圳管道天然气用户为205.88万户,但与此同时,深圳还有超过1000万人大约300万户,居住在1836个城中村中,由于历史等复杂原因,大量的城中村还没有通上管道天然气。近年来,深圳市政府将城中村管道天然气改造提升作为重要的民生工程,力争通过3年时间的努力,到2020年完成100万户城中村管道天然气改造,到2022年再完成100万户,确保到2020年管道天然气普及率达到70%、到2022年达到80%,以达到国内先进水平。公司2018年完成城中村改造8.27万户,今年上半年完成城中村改造10.17万户,距离2020年完成100万户的目标还相差较多,时间紧任务重,公司或在今明两年加快推进进度。公司投资的周转能力为10亿立方米的天然气储备与调峰库已于2019年8月18日试投产,公司由此具备独立的气源采购渠道,储气调峰能力跃居全国前列,这将为深圳实现80%的天然气普及率保驾护航。
    三、盈利预测与投资建议
    公司上半年缘于天然气销售量增速放缓原因,公司营业收入较上年同期增长6.69%,归母净利同比下降6.85%,低于我们此前预期,其中电厂用气量同比下降17.10%。另外,为降低制造业运营成本,2019年起深圳工商业用气价格降低0.10元/立方米,预计全年影响公司毛利6000万左右。今年上半年全国天然气表观消费量同比增长10.8%,增速较去年下降6.7个百分点;天然气进口量同比增长11.6%,增速较去年下降27.7个百分点。基于全国天然气消费增速降低及公司当下运营情况,储备库8月试运营预计对2019年业绩影响有限,预计公司2019-2021年EPS为0.32/0.36/0.40元,当前股价对应19/17/15倍PE,给予“增持”评级。
    四、风险提示
    老城改造等深圳市内项目推进不如预期;异地项目拓展不顺;天然气价格上浮;液化石油气业务亏损;用气需求下降。

均胜电子:全球汽车安全巨擘,业绩逆势增长

高田余热犹存,汽车安全增厚业绩。公司上半年收入308亿元,同比增长36.2%;扣非后归母净利润5.7亿元,同比增长25.51%,均胜安全业务整合促进业绩大幅增长。2019H1全球主要区域乘用车销量均出现不同程度的下滑,供应商受到前所未有的挑战,公司掌握核心汽车安全及汽车电子等核心部件,整合收购高田带来的新增量,在行业低迷期业绩仍呈现大幅增长。
    汽车安全龙头起航,在手订单充沛。公司收购高田,成为国际汽车安全第二大供应商,对公司而言有两大重要意义:(1)订单持续增长,增厚公司业绩,预计全年新增汽车安全订单超过80亿美元;(2)打入日系客户丰田、本田、日产、马自达,未来通过认证有望进一步发挥协同效应。
    5G催化汽车电子加速落地。公司布局基于5G的V2X技术,与华为、高通等推出智能网联最新解决方案,包括HUD、车载娱乐、人机交互、全液晶仪表盘等产品。配套的大众及奥迪车载信息系统将在近两年陆续量产。上半年汽车电子新增订单173亿元,渗透率持续攀升。
    投资建议:我们预计2019年、2020年归母净利润分别为13.9、14.5亿元,对应目前估值仅14倍,维持“买入”评级。
    风险提示:智能网联渗透率提升缓慢;高田整合进度不及预期。