中旗股份:新产品陆续投放,公司业绩进入高速增长期

事件:公司发布2018年年报业绩预告,2018年公司实现归母净利润1.95-2.05亿元,同比上涨66.20%-74.73%。主要是报告期内,公司通过技术创新,不断推出新产品,开拓新市场;既有产品市场竞争力较强,市场需求旺盛,产品价格走高,汇兑收益增加。其中公司Q4归母净利润0.62-0.72亿元,同比增长63%-89%,环比增长18%-38%。
    新车间陆续投放,公司产能持续放量。公司新车间不断投放,包括(1)淮安国瑞年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目,(2)江苏中旗年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目,(3)江苏中旗年产500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目。根据公司2018年半年报披露,上述项目有望在2019年4月底前完成。新车间一方面扩充了公司原药产能,另一方面积极向上游中间体延伸,保障公司原材料供应。公司远期规划24个车间,相比2018年量产的9个车间有较大空间。
    研发实力突出,紧密合作国际农化领军企业。公司研发能力突出,目前拥有33件专利,另外有24件发明专利和4件实用新型专利申请已被国家专利局受理。公司是国内较早自主掌握氟化、不对称合成和手性技术、相转移催化、氨化等关键性技术的企业。公司与跨国农药公司陶氏益农、拜耳作物科学、先正达、巴斯夫农化紧密合作,在满足现有产品生产的同时,还会根据客户要求,在产品的改进、后续产品的开发方面保持密切的合作关系,及时把握行业走势,提前布局未来产品。
    给予“买入”投资评级。预测公司18-20年净利润分别为2.00亿、2.68亿和3.68亿,EPS分别为2.73元、3.66元和5.02元,对应PE分别为17倍、13倍和9倍。给予“买入”评级。
    风险提示:新建项目达产低于预期的风险。

诺力股份:与JLG签订委托生产协议,切入高空作业平台领域

事件:2019年1月17日,公司与捷尔杰签订委托生产协议,根据合同约定的最低采购数量和产品初始单价估算,本次双方签订的合同总额自生效日起第一年不少于2400万,第二年不少于4900万。
    与JLG签订委托生产协议,切入高空作业平台领域:全球高空作业平台市场规模达到或接近100亿美元,而JLG是全球龙头,2017年收入规模达到21.16亿美元,约占全球前二十强的24%。目前国内高空作业平台行业处于高速增长期,对比北美50万台以上,欧洲30万台以上的保有量,国内市场目前仅8万台左右,成长空间巨大。公司通过与JLG合作,初期签订小规模委托生产协议,切入高空作业平台这一成长行业。
    产业基金完成收购Savoye公司100%股权,有助于公司巩固国内智能仓储物流领先地位:公司发起设立的产业基金长兴诺诚持股99.99%的控股子公司长兴麟诚已完成对Savoye公司100%股权的交割。
    Savoye公司是欧洲领先的智能物流装备制造商、软件服务商和系统集成商,拥有较多国际性的优质客户资源、国际化的技术团队,在全球拥有超过900个项目实施案例,将对公司在多方面起到较好的协同效应。
    与CATL签订3亿订单,无锡中鼎成长确定性高:2018年10月25日公司发布公告,控股子公司无锡中鼎与宁德时代、江苏时代、时代上汽签订自动化成测试物流系统,共8个订单,合同金额3.00亿。
    目前无锡中鼎在手订单20亿元左右,其中锂电行业占比50%左右,未来业绩成长确定性非常高。今年上半年无锡中鼎实现净利润3529万,同比增长95%,业绩增长加速,预计全年大概率超业绩承诺。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.32亿、2.72亿和3.18亿,对应PE分别为16倍、13倍和11倍,维持“买入”评级。
    风险提示:高空作业平台项目推进不及预期,对Savoye公司的整合不及预期等。

赢合科技:签订国轩大单,持续优化客户结构

国轩具备较强市场、资金实力,保障订单质量。公司此次与国轩连续签订大额订单,主要为看重国轩的实力,具有较强的履约能力,履约风险较小。1、从装机排名来看,国轩高科2018年总装机达到3.1Gwh,排名行业第三,前两名为CATL、比亚迪,市场占有率为5.4%,实力仍然非常雄厚。2、设备采购付款条件方面,按照行业标准3331。3、在资金方面,国轩在2018年进行大量的融资动作,通过发行绿色债券、可交换债券方式,进行了多次融资,资金实力雄厚。
    客户结构持续优化。公司在选择订单过程中,注重可持续发展,不断优化客户结构,在2018年,公司新突破了LG化学、CATL、孚能科技等,同时,也保持了与ATL、比亚迪、国轩高科等知名客户,订单质量大幅提高,在行业持续洗牌期,有望成为走出来的企业之一。
    在经过了较为平缓的一年后,我们预计设备行业将会重新转暖,为迎接2020年新能源乘用车市场更大的爆发,龙头电池厂扩产动力十足,年初还有多家电池厂招标有望落地,期待公司后续订单持续爆发。
    公司进入全球供应环节,受益于全球产能扩张。随着海外车厂的新能源主力车型19、20年陆续投放,按照配套电池厂建设1-2年的周期,那么预计今年下半年将逐步进入行业的扩产周期,时间点临近,对于设备企业,LG、三星、松下(特斯拉)等日韩欧美企业订单将会陆续释放。根据草根调研,海外电池厂正积极接触国内龙头设备公司,拥抱国产供应链,我们看好国内锂电设备龙头企业崛起。公司已在2018年下半年完成了与LG19台卷绕机合同的签订,我们认为国内设备龙头公司无论从产能、交期、技术、服务等方面均能够满足要求,随着电池成本下滑,全球设备行业国产化提高是必然趋势。
    盈利性预测与估值。我们认为看好公司的龙头地位:1、在大客户端有望突破,客户结构持续优化。2、引入运营管控体系后,净利润率有望上修。我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为3.2、5、7.6亿,EPS分别为0.85、1.3、2,对应估值34倍、22倍、14倍,给予买入评级。
    风险提示:国内锂电设备下游扩产不达预期;政策风险。

三安光电:大股东引入战略投资者,获得流动性支持

事件:公司发布公告,兴业国际信托有限公司、泉州市金融控股集团有限公司、福建省安芯产业投资基金合伙企业(有限合伙)与三安集团签署《战略合作框架协议》,三方计划向三安集团增资不低于54亿元,泉州金控向三安集团提供6亿元流动性支持。
    引入战略投资者,三安集团获得强援。三安集团与旗下全资子公司厦门三安电子有限公司持有上市公司合计38.37%的股权,是上市公司的最大股东。而三安集团的股东分别是林秀成(持股76.787%)、林志强(持股15.638%)、国开发展基金(持股7.575%)。此次引入战略投资者是三安集团继2015年接受国开发展基金股权投资后再一次引入外部股东,具体增资比例、出资金额、支付方式等细节尚不确定。国资作为战略投资者,将助力三安集团继续拓展III-V族化合物半导体集成电路产业。
    上市公司经营正常,受行业周期波动影响增长放缓。2018年LED行业进入下行期,三安光电作为行业龙头受到一定影响,表现在财务数据上即是营收增速放缓(前三季度增速1.76%)、毛利率下滑(Q151.13%→Q344.46%)、存货高企(Q325.78亿)。我们认为短期财务数据波动是正常的,事实上行业下行期即是龙头公司获得竞争优势、拓展市场份额的最佳时期。从LED行业发展来看,每一次市场出清都带来三安光电行业地位的增强,这一次也不例外。
    化合物半导体业务逐步打开,潜力巨大。沿着GaN/GaAsLED向前发展即是三五族化合物半导体,三安早在2014年便极具前瞻性地布局了这一赛道,随着5G渐行渐近,三安GaAs/GaN/SiC制造实力的稀缺性将逐步凸显,营收和利润也将逐步体现,在2018年下半年我们已经明显地看到了这一趋势。化合物半导体业务的增长将成为公司未来几年的最大亮点。
    看好三安的长期价值。短期内三安依靠盈利能力优势扩大市占率,长期看行业回暖后利润恢复,叠加化合物半导体稀缺性与长期利润贡献,三安长期价值未变。我们预计公司2018~2020年营收分别达81.89/92.33/110.90亿元,归母净利润分别为32.26/35.22/42.12亿,对应PE分别为14.7/13.5/11.26,维持“买入”评级。
    风险提示。LED下游需求衰退;行业竞争加剧;化合物半导体业务进展不达预期。

苏美达:公司2018年度业绩预告略超预期,扣非净利大幅增长

事件:公司于1月23日晚发布2018年业绩预增公告,2018年度预计归母净利润较上年同期增加9190万元,同比增长约26%;预计扣非后归母净利润较去年同期增加17,603万元,同比增长约75%。公司2017年实现归母净利润3.58亿元,扣非后归母净利润2.34亿元,根据本次业绩预增公告,预计公司2018年度将实现归母净利润4.5亿元,扣非后归母净利润4.1亿元。
    公司进出口贸易业务在国际贸易摩擦中迎难而上。根据中国海关总署发布的数据,以人民币计价,中国2018年全年外贸进出口总值达30.51万亿元,同比增长9.7%。其中,出口16.42万亿元,增长7.1%;进口14.09万亿元,增长12.9%。公司通过广泛布局海外市场,沉淀积累第三世界国家销售渠道,有效分散了单一地区外贸风险。此外受益于供给侧改革,2018年钢材等大宗商品价格维持高位,使得公司供应链运营板块的业务规模和盈利能力持续提升;同时2018年下半年以来人民币兑美元汇率震荡上行,使得公司出口业务盈利能力持续提升。
    公司不断加码新能源业务,有望打造新的盈利增长点。公司于2018年11月首届中国国际进口博览会期间与全球知名的杜邦公司旗下的杜邦光伏材料解决方案签署合作协议,就进一步开展技术支持、创新的光伏技术解决方案的开发,以及电站组件衰退和失效的分析等各个方面展开合作。此前公司已涉足光伏组件生产及光伏电站EPC总包业务,此次与杜邦公司合作将进一步加强公司在光伏领域的竞争力,凭借公司优质的海外销售渠道,未来有望加速海外光伏电站总包业务的拓展。
    扣非后归母净利润快速增长,公司盈利质量持续上升。根据本次业绩预增公告,2018年扣非后归母净利润同比增加1.76亿元(同比75%),此外2018年公司获得政府补助约5992万元,与2017年基本持平,说明公司经营质量明显改善,盈利能力持续上升。
    盈利预测及评级。根据公司业务发展进度及规划,我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为900亿元、1000亿元、1150亿元,归母净利润分别为4.5亿元(由4.4亿元上调)、5.2亿元、5.6亿元,对应PE分别为11.9X、10.3X、9.6X,维持“买入”评级,目标价5.6元。
    风险提示:宏观经济下行风险;贸易战风险;系统性风险等。

鞍钢股份2018业绩预告点评:朝阳钢铁并表,全年业绩优异

1、四季度业绩下滑,但全年归母净利润达到历史最高。公司前三季度实现归母净利68.55亿元,四季度单季约9.45亿元归母净利尽管有所下滑,但全年业绩仍达到历史高位。2018年全年利润总额仅略微次于2007年,而归母净利润则达到了历史最佳。年度利润的同比提升一方面来自于新收朝阳钢铁的并表,另一方面2018年钢价中枢上行明显为公司带来了可观收益。以沈阳地区为例,2018年热轧板卷、冷轧板卷及中板价格分别同比上涨7.83%、4.54%和13.51%。
    2、下游汽车家电需求未改善,业绩回落趋势可能延续。2019年钢铁行业景气度高位下行已不可避免,公司亦难以独善其身。其主营的板材品种面临下游制造业整体去库存,短期看需求难以大幅度改善。
    从我们测算的结果看,年初至今热卷及冷卷吨钢毛利分别仅为310元/吨和278元/吨,环比四季度再次回落5%及11.5%,若后期下游整体延续疲弱,则业绩回落趋势可能延续。不过目前利好因素也在累积,降准降息及减税降费等货币和财政政策持续发力,而对于出台促进汽车家电消费政策也有预期,全年特别是下半年需求可能并不需要太悲观。
    3、有望受益于潜在区域性整合,且当前估值仍然较低。目前鞍钢集团钢铁主业优质资产已基本实现整体上市,上市公司总体产能已经达到2700万吨,是东北地区的绝对龙头。在行业进入存量产能调整期,公司仍有望受益于潜在的区域性整合。同时公司目前估值较低,PB仅有0.74倍,行业内仅次于河钢与本钢;以2018年78亿归母净利润测算其动态PE也仅有4.9倍,继续维持鞍钢股份增持评级。
    4、风险提示:钢价大幅波动、下游需求不及预期。

锐科激光:受行业影响较大,业绩增速略微放缓

事件:公司于1月21日发布2018年业绩报告,2018年1-12月归属于上市公司股东的净利润4-4.6亿元,同比增长44.31%~65.96%
    点评:
    行业增长放缓,四季度增长放缓。公司是一家专业从事光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售的国家火炬计划重点高新技术企业,是全球有影响力的具有从材料、器件到整机垂直集成能力的光纤激光器研发、生产和服务供应商。根据行业调研的情况,受到中美贸易战等影响,相较于2018年1、2季度,激光切割行业在2018年3、4季度的需求有一定放缓,影响了公司第四季度的表现。
    看好公司研发实力,高功率产品加快替代进口。2018年公司根据市场需求变化情况,及时调整市场战略,促使公司年度经营业绩保持了稳健增长。公司高功率光纤激光器产品收入增长较快,成本控制较好,是公司业绩增长的主要原因,在高功率光纤激光器市场,根据2017年行业数据显示,高于1.5KW的高功率光纤激光器国产化率仅为11%,2018年国产化率有所提升,但是替代空间仍然非常大,我们看好公司在高功率领域的市场占有率提升。
    展望未来发展,多品类扩张,业绩增长持续性值得期待。激光切割领域,公司连续高功率激光器产品放量,这一点代表公司强劲的产品研发能力、市场推广能力、管理能力。展望未来,激光切割加工行业一方面制造业投资放缓有一定的影响,另一方面IPG降价会对业内产生影响,预计有所放缓。但是我们认为,公司拥有深厚的技术积累,新品类的推出足以熨平经济的周期性,在焊接、微加工、激光淬火、激光熔覆等领域,公司储备良好。在毛利率方面,公司仍然有望通过自制材料的比例不断增加,成本将会持续下降。根据2018年中报,上半年特种光纤的自制实现的销售收入也有较大幅度的增大。
    盈利性预测与估值。公司已经是国内的激光器知名企业,同时有望在近年直面国际老牌激光企业的竞争,成为全球一流的激光器品牌。
    公司将保持超越行业的快速增长,且可以多品类的扩展,公司无论从管理上、研发上都具备极强的稀缺性,我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为4.4亿、6.6亿、9.5亿,当前股价对应估值为38、26、18倍,维持买入评级。
    风险提示:市场竞争加剧;宏观经济不及预期;

赢合科技:业绩增长超预期,新增订单表现强劲

事件:公司于1月14日发布2018年全年业绩预告,2018年公司实现归属于上市公司股东的净利润3.1-3.5亿元,同比增长40%-58.4%。
    点评:
    业绩超预期增长,新增订单保障19年业绩。公司是以锂电池专用自动化生产设备的研发、设计、制造、销售与服务为核心的锂电设备制造龙头企业。2018年1-12月归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长的原因:1)报告期内,公司持续加大研发投入,加强一体化和集成化创新力度,设备性能和品质持续提升,获得客户的充分认可。2)公司建立的全价值链运营管控体系发挥重要作用,通过实施精细化管理,公司运营效率和经营质量稳步提升,使得净利率改善明显。同时,2018年公司实现订单金额28.5亿元,同比去年增长20%-30%,订单结构持续优化,预计19年公司仍能够有较快的业绩增长。
    客户结构优化超预期。公司持续加大市场开拓力度,积极拓展国内外大客户,报告期内,公司与LG化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等知名客户签订了销售合同,订单质量大幅提高,客户结构持续提升,在行业持续洗牌期,有望成为走出来的企业之一。年初还有多家电池厂招标有望落地,期待公司后续订单持续爆发。
    公司进入全球供应环节,受益于全球产能扩张。随着海外车厂的新能源主力车型19、20年陆续投放,按照配套电池厂建设1-2年的周期,那么预计今年下半年将逐步进入行业的扩产周期,时间点临近,对于设备企业,LG、三星、松下(特斯拉)等日韩欧美企业订单将会陆续释放。根据草根调研,海外电池厂正积极接触国内龙头设备公司,拥抱国产供应链,我们看好国内锂电设备龙头企业崛起。公司已在年下半年完成了与LG 19台卷绕机合同的签订,我们认为国内设备龙头公司无论从产能、交期、技术、服务等方面均能够满足要求,随着电池成本下滑,全球设备行业国产化提高是必然趋势。
    盈利性预测与估值。我们认为看好公司的龙头地位:1、在大客户端有望突破,客户结构持续优化。2、引入运营管控体系后,净利润率有望上修。我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为3.2、5、7.6亿,EPS分别为0.85、1.3、2,对应估值32倍、21倍、14倍,给予买入评级。
    风险提示:国内锂电设备下游扩产不达预期;政策风险

恒顺醋业:价格带整体上移,盈利将显著提升

主力产品涨价,渠道积极性提升
    公司从2019年1月1日开始,对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒等5款产品出厂价格进行不同幅度调整。5款产品2018年销售收入为2.36亿,平均提价幅度为13%。我们预测2018年恒顺调味品业务收入在13亿左右,此次调价范围约占营业收入18%,线性推测此次调价对2019年调味品板块收入贡献2.3%左右,对毛利率贡献1个点左右。
    此次调价聚焦公司A类产品,为公司主力大单品,提价幅度较大,公司有聚焦资源向核心产品倾斜、进一步调整产品结构的思路更为明显。
    本次提价除料酒外,其他四款产品终端价格也相应上调,上调幅度高于出厂价,完成调价后,渠道利润也会相应增加,有利于提高渠道积极性。
    进入提价周期,后续不排除继续提价
    恒顺每2-3年会对产品进行提价,持续提价突显醋行业龙头产品定价权。2010年以来公司一共进行4轮提价,上一轮提价在2016年,公司对经典醋系列共19个单品进行提价,调价平均幅度在9%左右。受益于价格提升,恒顺调味品板块毛利率从2016Q2的41.98%提升至2018Q2的42.63%。恒顺料酒价格定价略低于竞品,此次调价也包含料酒的产品,未来料酒毛利率有很大的提升空间。预期此次提价成功后,其他产品也会陆续跟进提价,对2019年业绩会有较大的贡献。
    提前锁定进货规模,此次提价或平稳过渡
    上次提价是从公告之日起三个月内逐步上调,经销商为了规避涨价囤货较多,导致渠道库存偏高,报表消化很长时间。此次提价公司吸取上一次提价的经验,在酝酿过程中就将经销商进货规模进行锁定,公司要求经销商在2018年11月和12月进货规模不得超过计划的1.1倍,以确保在提价期间不会对业绩造成大幅的波动。提价执行后,公司给予经销商半年的过渡期,提价完成后,公司将利用提价的优势进行市场投入,反哺市场。
    景气度提升不断验证
    2018年以来,公司销售层面做了很大的调整和改革,包括营销策略的转变、销售费用管理层级上移、基层员工薪酬体系调整等一系列措施。从销售情况来看,2018年公司收入逐季上升,Q1-Q3逐季增长为8.21%、11.24%和12.98%,归母净利润增速分别是为32.96%、29.49%和86.69%,公司景气度不断提升的逻辑被验证。我们认为2019年会保持景气向上,公司发展进入快车道。
    盈利预测
    当前,醋这一品类的主流产品价格带普遍上移,公司产品提价后,其他产品也都会受益,未来价格都有上涨空间,未来醋整体的价格将会显著高于生抽。另一方面,随着PPI指数的持续回落,包材、玻璃等过去两家价格大涨的包装材料也会回落,公司在收益价格提升和成本下降下双重受益。公司作为食醋行业的龙头,有望享受行业增长红利,进一步提升市场份额。此次提价利好2019年公司产品结构升级,对毛利率带来贡献。我们预测2019年公司实现销售收入同比增长9.56%,归母净利润同比增长13.84%,实现EPS0.48元,当前股价对应估值22倍。按照合理估值28倍计算目标价格为13.44元,给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动较大,经营情况不及预期,市场竞争加剧等。

中钨高新2018业绩预告点评:移交改造费用影响当期损益,业绩逊于预期

1、移交改造费用影响当期损益8500余万元,令整体业绩不及预期:2018年公司下属子公司株硬和自硬对其职工家属区“三供一业”项目实施分离移交,公司根据规定相应核减资产及权益,同时所产生的移交改造费用计入公司当期营业外支出。根据测算,除国家补助外,公司合并报表范围内额外承担约8500万元的移交改造费用,影响当期损益8500余万元,这使得全年非经常性损益降至-4400万元,同比去年减少1.01亿元,直接导致公司2018年整体业绩不及预期。
    2、排除移交改造费用影响,2018年全年业绩仍然接近我们的预测。尽管2018年全年钨产品及硬质合金价格有所回落,但公司实际经营并没有表现太差,一方面是受益于上半年良好的需求,全年产销规模仍稳步提升,另外一方面是公司产品结构逐步优化,高附加值产品增长良好。若排除对当期损益的8500余万元影响,全年实际净利润约2.15-2.25亿元,这与我们4月份预测的公司全年利润2.11亿元相对接近,这表明公司当期主营业务经营业绩较上年度有较大提升。
    3、2019年需求尚不乐观,关注流动性释放及消费端需求刺激:当前汽车等下游制造业整体需求仍不乐观,不过在逆周期调控政策下,宽信用导致的流动性释放仍然可能超预期,且消费端在减税等需求刺激政策下也有可能出现改善,近期发改委已表态将出台促进汽车家电等产品消费措施,预计二季度后需求回升仍然可以预期。而一次性移交改造支出列支后2019年也将轻装上阵,预计2018-2020年归母净利1.35/2.2/2.41亿元,EPS为0.15/0.25/0.27元,维持增持评级。
    4、风险提示:价格波动风险、下游需求不及预期。

海螺水泥:业绩预增公告符合预期,四季度水泥良好态势延续

事件:海螺水泥1月10日发布业绩预增公告。2018年公司预计净利润同比增加80%-100%(对应人民币285.4-317.1亿元),扣非归母净利润同比增加100%-120%(对应人民币281.6-309.7亿元)。
    业绩符合预期,四季度水泥旺季景气度高。按照指引中位数计算,公司四季度实现净利润94.1亿元,同比增加55.6%左右,基本符合我们预期。根据我们测算,公司全年自产自销水泥熟料量同比增加3%左右,其中2018年四季度,公司自产自销水泥熟料约8480万吨,同比增加2.7%,平均售价355.5元/吨,同比提升72元/吨,环比三季度提升36元/吨,四季度水泥熟料吨毛利176元/吨,同比提升59元/吨,环比三季度提升33元/吨左右,而10月、11月吨毛利较前月分别提升12元/吨及25元/吨左右而12月吨毛利基本与11月持平。四季度全国水泥行业整体延续良好态势,坚实的水泥需求以及有序的错峰生产是公司利润创下新高的主要原因;
    华东华南水泥市场预计保持相对平稳。尽管2019年水泥需求受房地产下行影响下滑压力较大,但考虑到基建行业的复苏且产能置换带来的产能从2019年底开始才会陆续释放,我们预计2019年水泥需求下降将总体有限可控。同时,公司50%以上产能位于我们相对看好的长三角与华南市场,因此我们认为公司作为水泥行业成本领先的公司,盈利水平在2019年总体仍将保持相对稳定水平;
    贸易公司带来销售增量并进一步减小周期波动。根据我们测算,公司Q4通过海中贸易平台销量约4700万吨左右,全年销量大约在7000万吨左右,贸易量大幅增长(17年约500万吨)。我们认为贸易公司贸易规模的扩大不仅将为公司带来业绩增量,同时也将进一步减少华东地区熟料外销,从而使龙头企业区域控制力进一步加强,进而减少当地水泥行业周期波动;
    骨料业务发展迅速,资源壁垒显现。受环保趋严的影响,非法矿山开采受到严格限制,而公司拥有的大量优质矿山逐步体现出资源壁垒,我们测算公司18年骨料销量约2000万吨左右,毛利率突破70%,为公司带来新的业绩增长点;预计到18年底公司骨料产能将达4000-5000万吨,向2020年末达到1亿吨的产能目标稳步迈进。
    投资建议:我们暂时维持目前的盈利预测,预计2018-2020年归母净利润296、300、310亿元,对应EPS5.59、5.66、5.85亿元,同比增加86.86%、1.33%及3.28%,并暂时维持“买入”评级。待公司披露更多运营及财务数据后,我们将进一步更新。
    风险提示:需求低于预期,错峰生产不及预期,原燃料价格大幅上涨。

均胜电子:业绩增长略超预期,汽车安全巨擘起航

事件:公司近日发布2018年年报预告,预计全年主营业务收入约538亿元,归母净利润为12.5亿元-14.5亿元,同比增长约216%-266%,扣非后归母净利润9亿元-10.5亿元,同比增长2100%-2433%。 全球第二大汽车安全供应商,形成寡头垄断。公司此前收购的KSS与高田优质资产,注入均胜安全,未来将进行整合提升均胜安全的盈利性。均胜安全的全球市占率约30%,位列全球第二。收入结构中,北美、中国、欧洲、亚洲(除中国)四个地区相关均衡,形成了一定的抗风险能力。均胜安全是公司收入的主要来源,其中被动安全安全气囊和安全带业务占总收入约70%。被动安全领域已成为寡头,在主动安全领域公司在收购公司优质资产的基础上积极投入研发,有望受益于汽车智能化与电子化的新变革。
    高田并表增厚业绩,增长略超预期。公司在4月完成高田股权交割,并表增厚业绩。同时,均胜安全通过收购一方面承接高田原有客户中国区订单,如大众、宝马等,另一方面打开日系客户供应体系。高田引入了新客户,并更加规范管理,有望带来整体净利率提升。
    汽车电子前瞻技术应用,已获多项订单。公司围绕汽车电子业务,发力车联网和新能源产品(包括BMS、48V、车载充电器、逆变器、整流器等)。车联网获得大众定点和宝马订单,新能源领域获得宝马、法拉利、吉利、沃尔沃等订单。公司在汽车电子领域拥有技术优势,在汽车安全领域具有良好的客户配套关系,协同发展有望推动业绩稳步提升。
    投资建议:我们预计公司2018年、2019年归母净利润约为12亿元、13亿元,对应目前市值210亿,估值为17.5、16倍,假设2019年动态市盈率为20,对应目标价为27元。
    风险提示:整合进度不及预期;汽车电子及新能源应用不及预期。

贵州茅台:吨价提升超预期,直营增加保障未来增长

我们的观点:18 年一季报基数较高,有春节备货期长和提价的因素。今年春节比较靠前,但预期节前投放量不会少,产品结构也更合理。即便最终只执行一月的计划量,按照全年计划量的20%计算,也超过去年节前的5500 吨。因此,尽管高基数,但是合理的较快的收入增长是可以预期的。
    盈利预测与评级:
    综合考虑公司的经营计划以及茅台酒的市场状况,细致分解任务目标,量化茅台酒量、价和渠道调整对收入、净利润的贡献,我们预测公司2018-2020年收入增速分别为23%、14%、18%,净利润增速分别为26%、19%、21%,对应EPS分别为27.17、32.39、39.25元。
    公司当前股价对应2018年EPS仅21.71倍,对应2019年18.22倍。公司作为白酒的绝对龙头和标杆,业绩稳定且能较快增长、确定性强。从业绩和估值两个层面来看,股价都有支撑。我们认为,市场应该逐渐接受茅台未来的各种变化,也要适应增速回归正常,估值回归合理。 放长看,2020年对应490亿以上的净利润,保守给20倍PE、合理给22倍PE,完全能够支撑1万亿左右的市值。
    考虑龙头溢价和业绩增长情况,并结合当前市场情绪,给予今年22倍PE,维持目标价700元不变,买入评级。
    风险提示:宏观经济不景气;市场价格短期快速上涨导致动销不畅等。

中国中车:岁末新签逾400亿订单,中车2018年完美收官

四季度新签订单较去年同期大幅增长,行业拐点再次确认,未来公司业绩确保进一步提升。2018年四季度公司单季度新签订单总额719.5亿元,较2017年四季度订单680亿元增长约40亿元。对比2017年和2018年新签订单,其中动车组销售合同2017年约660亿元、2018年约600亿元,动车组修理合同2017年仅17亿元,而2018年动车组修理合同大幅增长至210亿元,机车销售合同2017年约137亿元、2018年约165亿元,此外2018年新增约30亿元的动力集中式动车组销售合同(未计算入上述动车组销售合同)。由此可见虽然动车组销售合同2018年新签订单略有下滑,但动车组修理合同大幅增长,叠加动力集中式动车组带来的新增收入,我们可以预见随着“十三五”收官将至、高铁线路按计划交付、动车组保有量不断上升,行业未来两至三年动车组销售将保持平稳,动车组修理将继续快速增长,中车18、19年业绩确定性上行。
    160公里动力集中式动车组如约而至,打开中车铁路装备板块新增长点。2018年12月公司中标18列长编组、10列短编组代号CR200J的160公里动力集中式动车组采购,根据本次合同公告总销售金额约30亿元,我们按照46列短编组的方式计算,每列约0.65亿元。
    CR200J未来将用于新建普速客运线路及既有线路的普速车辆替代,目前我国普速客车保有量约4.95万辆。我们判断CR200J未来两年的招标量将分别不低于150列、200列,长期来看年均新造及替换需求约500列每年。
    明年铁路固定资产投资额有望创“十三五”期间新高。今年12月底召开的全国交通运输工作会议上交通部长李小鹏公布2018年铁路固定资产投资额完成约7920亿元,为2014年以来最低值。根据2018年下半年以来超1.4万亿的铁路基建项目批复及开工建设,铁路建设投资2019年有望突破8300亿元。
    盈利预测及评级。根据我国中长期铁路发展规划及公司业务发展进度规划,我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为2187亿元、2491亿元、2772亿元,归母净利润分别为118亿元、145亿元、165亿元,对应PE分别为21X、17X、15X,维持“买入”评级,目标价12元。
    风险提示:宏观经济下行;车辆招标不达预期;系统性风险等。

先导智能:全球化逻辑落地,正式成为特斯拉供应商

全球化逻辑落地,象征意义明显。此次公司取得特斯拉订单,节奏远快于预期,国内锂电设备走向全球,逻辑应验。特斯拉汽车公司是全球豪华智能电动汽车行业的领导者,致力于通过最创新的技术加速人类社会向可持续交通迈进,同时,特斯拉2018年3季度盈利转正,净利润达到3.12亿美元,同比增长150.3%,自由现金流达到8.81亿美元,大幅超出预期,为行业设立标杆。预计此次与特斯拉的合作,将会在未来2-3年持续为公司增长提供动力。
    国内CATL扩产超预期,提振行业。国内行业业来说,CATL今年招标总体来说,量超出预期,对于整体行业有提振作用。明年来说,BYD等客户预计将会有一定的量,软包方向孚能、万向123、捷威等厂商也值得重点关注,孚能科技日前也宣布正在为其欧洲制造中心项目选择最终建设地点,国内优质电池龙头扩产值得期待,预计明年国内设备市场同比增长20%-30%。
    未来2-3年总体逻辑:全球高端电池产能不足,有望成为新的爆发契机。我们认为锂电设备行业虽然上一波扩产高峰已经过去,但是仍存在爆发的可能,主要是高端电池产能仍然不足。随着海外车厂的车型19、20年陆续投放,按照配套电池厂建设1-2年的周期,那么预计今年下半年将逐步进入行业的扩产周期,时间点临近,对于设备企业,LG、三星、松下(特斯拉)等企业订单将会陆续释放,海外电池企业尤其需要关注。根据草根调研,海外电池厂正积极接触国内龙头设备公司,拥抱国产供应链,我们看好国内锂电设备龙头企业。而作为多个海外车厂的合作伙伴CATL,国产化设备比例达到80%以上,我们认为国内设备公司无论从产能、交期、技术、服务等方面均能够满足要求,随着CATL的电池成本下滑,我们认为整个设备行业国产化提高是必然趋势。
    盈利性预测与估值。我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为7.85亿、10.7、16.2亿,EPS分别为0.89、1.21、1.84,对应估值31、23、15倍,维持买入评级。
    风险提示:下游扩产缓慢;产业链竞争加剧。

博实股份:废酸回收处理业务再签订单,看好2019年环保板块业绩释放

事件:公司发布公告,控股子公司哈尔滨博奥环境技术有限公司及其全资子公司P&PIndustrietechnikGmbH近日分别与山东京博众诚清洁能源有限公司签订《3万吨废酸再生装置合同》,关境内供货合同金额为人民币1,727.343万元、关境外供货合同金额为415.3475万欧元。
    点评:该订单包含境内部分和境外部分,合计总金额折合人民币约5000万元,预计将在2019年全部实现交货,收入确认在2020-2021年左右。此次订单的签订是奥地利P&P公司2017年6月并表后在国内石化化工领域的又一订单,P&P公司的技术能力与博实股份在石化化工强大渠道能力的叠加效果显著。结合公司2018年半年报披露订单数据以及订单确认情况,预计公司目前在废酸回收处理板块在手订单至少在6.5亿以上。考虑到项目确认需要反复调试周期较长,该块业务在手订单目前主要还是以预收账款的形式在公司报表上体现。参考收购P&P公司时披露的财务数据,预计该块业务盈利能力不错。我们预计,经过1年多的努力,公司废酸回收处理业务的业绩将在2019年开始快速释放,有望成为公司业绩的重要支撑。
    传统化工后处理设备及高温炉前机器人订单饱满:受益于下游客户增量产能的建设以及存量产线更新升级的需求,公司传统化工后道自动化设备业务在手订单饱满;电石炉高温炉前机器人业务开始放量,2019年收入有望快速增长。整体来说,公司目前在售订单充实,再加上潜在在跟踪订单,为2019-2020年公司业绩确定性高景气打下坚实基础。
    盈利预测与投资建议:公司目前传统业务在手订单情况良好,新业务开始放量,为未来业绩较确定性高增长打下基础。我们预计,公司2018-2020年EPS分别为0.27元、0.49元和0.63元,对应PE为35倍、19倍和15倍,维持“买入”评级。
    风险提示:下游客户盈利能力大幅下滑,公司订单交付进度大幅低于预期的风险等。

利安隆:拟收购凯亚化工,完善产业链,巩固抗老化剂龙头地位

1.拟发行股份购买凯亚化工100%股权
    凯亚化工:专业从事高分子材料抗老化助剂产品研发、生产及销售,主要产品为受阻胺类光稳定剂(HALS)及其中间体,兼有部分阻聚剂及癸二胺产品。
    历史盈利水平:凯亚化工2017年归母净利润为3967.58万元,2018年1-8月份归母净利润为3281.48万元。
    评估基准日:2018年8月31日。评估值:60,165.60万元,增值48,200.71万元,增值率402.85%。
    交易对价:交易作价6亿元,拟以董事会决议公告日前120个交易日股票交易均价的90%,即24.15元/股,发行股份24,844,720股作为交易对价。
    业绩承诺:若交易在2019年实施完毕,2019年、2020年、2021年扣非后归属母公司净利润不低于0.5、0.6、0.7亿元。若交易时间顺延,则盈利承诺顺延,金额按照《资产评估报告》中确定的盈利预测数。2022-2023年,评估报告中净利润分别为0.785亿元、0.844亿元。
    估值水平:若以业绩承诺期平均利润为基础,PE为10倍,以评估基准日净资产1.2亿为基础,PB为5.01倍。
    锁定期:韩厚义(25%)和韩伯睿(30%)为36个月;王志奎(25%)和梁玉生(20%)为12个月,完成业绩承诺后次年可分别转让20%、30%、50%。
    2.完善产业链,巩固抗老化剂细分领域龙头地位
    通过本次收购,公司(1)完善产业链,巩固行业地位。光稳定剂终端产品中,紫外线吸收剂(UVA)和受阻胺类光稳定剂(HALS)最为常见,公司目前主要为UVA产品。而凯亚化工为HALS产品(占其营收70%以上),是业内为数不多的已形成从“起始原料-关键中间体-终端产品”完整产业链条的厂家,收购后公司直接获得HALS先进产能(2017年产量7900吨),同时获得改善加工性能的阻聚剂产能(2017年产量1074吨)。(2)增强盈利能力。2017年和2018年1-8月份,备考基本每股收益分别从0.74元、0.74元增长至0.84元、0.81元。(3)资源共享,优势互补,增加抗风险能力。
    3.高分子抗老化剂应用广泛,市场广阔
    据统计,“十二五”及2016、2017年间,我国塑料制品、橡胶、涂料、化纤产量年均复合增长率分别为5.43%、8.80%、11.20%、6.55%,而高分子抗老化剂应用广泛,市场广阔,且拥有一定品牌、技术及环保壁垒。公司技术领先,在北部天津、西部宁夏、东部浙江和南部珠海均拥有产业基地,拥有优质的全球客户资源和全球化的营销网络,且处于扩张期。预计公司2018年底扩产至4.79万吨,同比+47.84%。
    4.盈利预测及评级
    若不考虑本次收购影响,我们预计公司2018-2020年归母净利分别为1.90亿元、2.45亿元和3.27亿元,对应EPS1.06元、1.36元和1.82元,PE26.9X、20.9X和15.6X。若假设本次收购2019年完成,预计公司2019-2020年归母净利润分别为2.95亿元、3.87亿元,对应EPS1.44元、1.89元,PE19.7X、15X。考虑到公司为高分子抗老化剂细分领域龙头,业绩高增长,维持“买入”评级。
    风险提示:减持、产品价格大幅波动、扩建项目不及预期。

中曼石油:收购坚戈项目部分股权,向上游区块再发力

事件:公司发布公告,拟向昕华夏国际能源开发有限公司及其下属全资子公司投资1.2亿元人民币,投资后获得核心资产11.59%权益,该交易属于关联交易。
    坚戈项目具体情况:1、昕华夏能源收购坚戈项目90%股权对价1.31亿美元,目前已经完成股权交割。按照此次收购对价,本次对于坚戈项目90%股权投后估值1.5亿美元(按照汇率6.9计算),对应投前估值1.33亿美元,增值率1.5%。2、坚戈项目位于哈萨克斯坦西南部,2P原油储量为5,115万桶,属于中小型油田,当前已经处于成熟运行状态,预计公司接手后产量有望得到提升。
    积极布局向产业链上游发力。公司于2018年1月竞拍获得国内新疆宿温区块探矿权,目前已经进行了前期初步地质勘探,预计2019年上半年进行系统地质勘探;此次购买哈国坚戈区块是公司在上游区块领域的第二次尝试,且由于项目成熟度更高,我们预计前期准备期将远小于宿温区块。向上游区块延展是国内大多数油服公司都尝试过的方向,好处在于能从乙方向甲方转换,业务附加值、系统性更高,且可以减弱仅仅依靠油服业务的业绩波动;但由于油田开发对于运营管理、资金实力、规模效应、产销关系等各方面要求较高,需要密切跟踪。
    2018年新签订单同比高增长,2019年业绩有望回暖。根据公司公告,截至目前为止公司2018年新签合同金额月23.52亿元,相较于2017年的13亿元同比增长80.9%,我们预计将会对公司2019-2020年业绩产生积极影响。在今年俄气大订单影响消除后,2019年业绩将大概率回暖。同时,公司在今年通过了沙特阿美,科威特国家石油公司等重要油公司的资审,潜在客户范围进一步扩大。
    盈利预测及投资建议:综合公司在手订单情况以及高毛利率俄气项目完成后对公司综合毛利率的影响,我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.39元、0.86元和1.03元,对应PE分别为43倍、19倍和16倍,维持“增持”评级。
    风险提示:国际油价大幅下滑,公司拿单进度低于预期的风险等。

凌云股份:心存壮志,破茧重生首席分析师:白宇

公司是国内热成型金属件以及汽车塑料管路领域领先企业,客户稳定优质,战略布局轻量化与新能源领域板块业务,在手订单充裕,亚大管路在国六切换时期优势明显,集团优质资产凯毅德有望再造一个凌云。
    我们看好公司的未来发展前景,考虑到公司新能源电池盒逐步释放业绩,同时公司战略设立中央研究院、大客户与销售大区集中管理、集中采购等新举措将有效提升公司盈利能力。我们预计公司2018年、2019年营收分别为132.07亿元、153.14亿元,归母净利润分别为2.85亿元、3.82亿元,目前股价对应2019年估值仅10倍,维持“买入”评级。

博实股份:与万华物资签订战略协议,助力公司化工后处理设备业务

事件:公司发布公告,于2018年12月17日在烟台与万华化学集团物资有限公司签署《包装码垛设备战略合作框架协议》。
    点评:本次战略框架协议主要于万华化学就粉粒料产品的后道包装、码垛设备达成意向,并原则上一次性锁定博实股份产品的基础价格不变。万华化学在已有MDI 产品优势基础上,继续大力发展石化化工和精细化工,目前已经具备了C3、C4 产业链,还拟投资建设C2 产业链产能;同时在TPU、SAP、PC 等特种材料领域的布局也逐步成熟。我们预计万华化学的上述产能布局将在未来2 年内带来更多增量粉粒料产品后道处理自动化设备需求,而博实股份作为该领域高端设备的国内绝对龙头,有望从中受益。事实上,今年10 月博实股份已经与万华化学签订了价值8259 万元的包装机设备销售合同,预计交货时间在2019 年9 月之前。同时,万华化学作为国内优质民营化工龙头,与公司签订战略合作框架协议也是对公司在后道自动化设备领域行业地位的认可。
    “化工后道设备+高温机器人+废酸回收处理设备工艺”齐发力:公司传统化工后道自动化设备业务受益于下游客户增量产能的建设(大炼化、化工项目等)以及存量产线更新升级的需求,在手订单良好,截至18Q3预收账款在5.5 亿元左右;电石炉高温炉前机器人已经开始在产业铺开推广,目前看进展不错;废酸回收处理业务结合PP 公司的技术实力以及博实股份的渠道积累,在国内石化化工领域已有多单落地,截至18Q3 预收账款在4 亿元左右。整体来说,公司目前在售订单充实,再加上潜在在跟踪订单,为2019-2020 年公司业绩确定性高景气打下坚实基础。
    盈利预测与投资建议:公司目前传统业务在手订单情况良好,新业务开始放量,为未来业绩较确定性高增长打下基础。我们预计,公司2018-2020年EPS 分别为0.27 元、0.49 元和0.63 元,对应PE 为35 倍、19 倍和15倍,维持“买入”评级。
    风险提示:下游客户盈利能力大幅下滑,公司订单交付进度大幅低于预期的风险等。

元隆雅图:小生意有大学问,促销品龙头扬帆起航

公司是促销品行业龙头,所处行业空间巨大,有望享受行业集中度提升红利。公司促销主业稳定发展,成立20年以来一直为客户提供促销品业务。公司客户高端优质,以世界500强和国内知名大中型企业为主。
    同时,随着信息技术的发展,公司数字化促销服务占比逐步提升。促销品行业市场空间巨大,参考美国,2017年促销服务市场规模已达236亿美元。随着反腐的深入及客户对促销品服务商要求的提高,公司未来有望持续享受行业集中度提升带来的红利。
    并购谦玛网络,补足线上营销短板,内生外延增长可期。11月,公司以现金2.09亿收购新媒体营销公司谦玛网络60%股权。谦玛网络专注于互联网新媒体整合营销服务,向客户提供“数据+平台+内容+服务”的新媒体综合解决方案。业务层面,公司能在促销业务主业基础上进一步拓展新媒体营销业务,丰富上市公司业务结构,为客户提供更加完整的一站式营销服务,提升客户满意度和黏性。利润层面,根据谦玛网络业绩承诺,2018-2020年预计将分别为公司贡献净利润320万、2400万和3000万,增厚公司利润。
    受益于2019年世界园艺会和2022年冬奥会的事件驱动,未来3年公司特许业务或将快速增长。2019年4月-10月,北京将举办为期162天的世界园艺博览会,官方预计参观人次将达1600万。公司目前是世园会特许产品生产商和零售商,同时还是官方天猫旗舰店独家代运营商。此外,公司还是2022年北京冬奥会特许产品生产商(贵金属和徽章品类)、零售商。我们预计,受益于两个盛会驱动,公司特许业务或将在未来3年实现较快增长。
    盈利预测:假设公司各项业务稳步发展,我们预计公司2018-2020年净利润分别为9800万、1.43亿和1.94亿,EPS分别为0.75元、1.10元和1.49元,PE分别为32倍、22倍和16倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:宏观经济下行风险,行业竞争加剧风险,商誉减值风险、前五大客户集中度较高风险等。

亿嘉和:国内电力巡检机器人领先企业,踏浪电力智能化

电力巡检机器人发展潜力大。电网智能化是未来电力系统投资的重点方向,在投资总量中的占比会不断提升,而电力巡检机器人是电网智能化的重要环节。根据我们测算,2018-2020年国内电力巡检机器人市场空间分别为10.98亿元、16.22亿元和18.24亿元,其中配电站机器人占比在75%以上且逐年增加。从市场格局看,国网统一招标市场龙头为山东鲁能,但其市占率近年逐渐下滑,行业后起之秀快速发展,例如公司到2017年市占率就做到了20%;配电站机器人市场目前招标大头在江苏省,公司作为本地企业渠道优势明显,市占率长期维持90%以上。从长期潜在需求看,我国变电站巡检机器人空间在285亿元左右,而配电站巡检机器人空间在288亿元左右。
    公司是国内电力巡检机器人领先企业。公司从2014年开始布局电力巡检机器人业务,凭借超强的渠道能力以及不断进步的技术实力快速成长,2014-2017收入年均复合增速超过50%,净利润年均复合增速超过140%。2017年公司年末在手订单3.4亿元,室内机器人顺利走出江苏,在天津、河北等地取得订单,客户结构持续优化;预计2018年末在手订单同比还有增加。根据公司募投项目测算,到2020年公司产能将会增加340%,支撑公司在快速发展的电力巡检机器人以及其他类型特种机器人市场的拓展。
    盈利预测及投资建议:智能化是我国未来电网投资的重要方向,公司作为行业领先企业,凭借先发优势、渠道能力和不断迭代的产品,有望继续做大做强。预计公司2018-2020年EPS 分别为1.82元、2.28元和2.60元,对应PE 为25倍、20倍和18倍,给予“买入”评级。
    风险提示:电力巡检机器人渗透率提升低于预期;公司新市场开拓进度低于预期的风险等。

深高速:周期中国核心资产系列之深高速,深高速市场预期重归公路,未来潜在的公路龙头公司

预测深高速2018-21 年EPS 分别为1.51/1.03/1.07/1.11 元。预计现有非路产收益至2021 年左右兑现完。我们预测深高速2018-21 年的EPS 分别为1.51/1.03/1.07/1.11 元,其中路产贡献的EPS2018-21 年分别为0.63/0.68/0.78/0.82 元。除了路产之外,2018 年有0.87 元/股的资产处置收益,主要是南光、盐排、盐坝三条路产确定了政府回购的方案。包括贵龙项目和梅林关更新项目在内,我们预计深高速现有的非路产收入将主要在2018-21 年基本兑现,之后公司将重归一家简单的以公路为主业的公司。
    我们给予深高速目标价10.60 元,对应港股目标价为12 港元。买入评级,现价持有至2022 年年化收益率约12%。作为一家2018 年12 月10 日8.70 元股价的公司,路产和非路产收益一并计算,2018-21 年加总的EPS 将达4.73 元/股,其中路产EPS 贡献约2.91 元/股,非路产贡献约1.82 元/股,而4 年累计的经营净现金流将超过7 元/股。按照承诺不低于45%的分红,在我们盈利预测的基础上,4 年累计的分红将达到2.13 元/股。那么在2021 年年度分红完成之后,投资者8.70 元现价买入的成本在分红之后将减记为约6.68 元(税0.11 元,最低税率代缴红利税,此后按照投资者卖出的时间不同,再来补缴15%到5%的税费)。届时,2022 年,随着沿江高速的放量、外环高速的投运以及机荷高速的改扩建,深高速将是一家焕然一新的高速公路公司,我们预计2022 年公司EPS 为0.96 元/股,给予11 倍估值,给予目标价10.60 元。但是,由于投资者现在若现价持有公司股票,届时成本将因分红因素而减记至约6.68 元,那么根据我们的各种谨慎的假设,投资者若持有深高速A 股股票至2022 年,能得到12%左右的年化收益率,港股12 月10 日股价7.84 港元,投资者持有深高速港股股票至2022年成本将因分红减记至5.91 港元,而届时12 港元的目标价对应的年化收益率约为19%(港股通购买在香港上市的股票20%红利税,直接通过香港券商购买H 股10%红利税,假设税率为20%)。
    深高速的市场预期将重归公路,公司将重回传统公路投资者的视野。自2014 年深圳市回购公司下属的梅观高速部分路段起,市场看到了后来南光、盐排、盐坝三条高速继梅观之后又被政府回购,以及公司还谋划了环保领域和房地产领域的投资。对于传统的公路投资者而言,在长达4 年的时间里,是否把深高速还继续作为一家高速公路标的去配置,是存疑的。虽然历史上这是一家专注公路主业的公司。不过,事情已经在悄悄发生变化:2017 年沿江高速的并表和计划2019 年底外环高速的完工,已经加重且将更加加重公司公路业务的占比。随着未来沿江高速产能利用率的提高和外环高速的投运和上量,以及未来可能发生的机荷高速的改扩建,现有其他业务对公司的影响将日渐下降,公司将重回传统公路投资者的视野。
    作为一家低增速预期的公路公司,我们却预计公司未来将迎来量价齐升,是潜在的公路龙头公司。我们2018-21 年路产主业的盈利预测分别50.6/45.4/47.6/50.3 亿元,仅假设了公司2018-21 路产营收4.5%/-10.2%(三项目被回购)/5%/5.5%的增速。但是我们实际上认为公司未来营收的增速可能会超预期,此项超预期的可能给我们深高速年化12%的收益率目标预留了预测的容错空间。未来深高速营收超预期增长可能会来自于量价两方面:第一,沿江高速及外环高速产能利用率提升超预期,车流量非线性增加。第二,作为深圳未来潜在的货运通道,沿江高速和外环高速车流量上来以后,随着深圳城市的发展,深高速四、五类车占比会增加,造成收费单价的提升。参考2017 年深高速深圳市内四、五类车流量占比仅占4%,但贡献了15%的收入,这个比例远低于全国平均占比。实际上,自2014 年开始,深高速路产结构的调整方向就已经是从深圳市内向深圳外框架发展,四、五类车占比的提升将是趋势,这也符合一般城市发展的趋势,深圳市概莫能外。若未来主力新路量价齐升超预期,我们也可以期待更高的年化收益率水平。
    深高速未来超越行业平均收益率的基础是因为解决了一个普遍困扰高速公路上市公司的困境:高收入潜力的地区,公路新建或者改扩建成本畸高。这个困境制约了多年以来高速公路资产证券化率的提高,大量体外新建路产无法由上市公司直接参与。根据公司2017 年12 月12 日《关于收购广深沿江高速公路深圳段100%权益的公告》,沿江高速总投资167 亿元,深圳市投入103 亿元,深高速投入64 亿元。根据公司2016 年3 月19 日《外环A 段项目投资公告》,外环高速总投资206 亿元,深圳市投入141 亿元,深高速投资65 亿元。根据上述公告,按照A 股股价和总股本计算,深圳市对这家总市值目前约190 亿元的深高速,在沿江高速和外环高速两个项目上总计支持了约244 亿元,按总股本折算,每股财政支持超过10 元。这种财政支持的力度在全国罕有。所以,一定意义上,深高速的总资产是被低估的。这也是深高速很有潜力成为未来龙头公路公司的重要原因。
    风险因素:
    第一、目前影响沿江高速车流量上台阶的因素有三:1、深圳地铁12号线施工影响福田至南山上沿江高速;2、沿江二期(机场出口、机荷高速连接口)在建;3、会展中心连接口在建。
    第二、我们关于公司分红率的假设是基于公司2017 年11 月10 日发布的《未来三年(2017 年-2019 年)股东回报规划》,该文件承诺2017-19年在财务及现金状况良好且不存在重大投资计划或现金支出等事项时,每年拟以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的百分之四十五,该文件让我们对2020 年之前的分红率有信心,但2020年开始分红率如何需要猜测。
    第三、各条路产未来车流量情况难以准确预测,公司可能会根据实际流量情况对各路产的车流量预测进行调整。高速公路使用工作量法确定的每期摊销与折旧费用与总车流量预测标准相关,所以标准车流量预测的调整可能会导致各路产账面营业成本和盈利能力的变化。我们目前在密切关注清连高速的车流量情况,根据我们测算,该路段似仍有继续计提减值的可能。不过机荷高速未来如若更改流量预测,可能对公司利润有正影响。

科沃斯:黑色星期五再创佳绩,期待双十二表现

全球市场打开,海外收入进入高速成长期。从全球格局来看,科沃斯排名全球第二,除中国市场外,海外市场占有率2017年仅为7.6%左右(2017年服务机器人海外收入为7.6亿元,除中国外全球市场接近100亿元),拥有巨大的提升空间。借助于上市之后的融资优势,公司已经开始积极布局海外渠道,此次黑色星期五表现亮眼,根据相关数据显示,在“黑色星期五”期间,科沃斯机器人在美国全渠道销售额实现翻番增涨。同时,具有先进的激光导航技术和强大的扫拖一体功能地宝OZMO 930在德国、西班牙、意大利、法国和英国等欧洲国家销量领先。地宝N79则是亚马逊日本网站扫地机器人产品类别中最畅销的产品。预计在海外渠道进一步铺开的情况下(在美国,加大线下渠道的布局,与第一梯队的大型零售商Target、BestBuy开展了合作。在香港,成立了亚太区销售及市场推广总部。),公司明年的海外市场表现仍然值得期待。
    沿着核心技术出发,多品类扩张有序进行中。除扫地机器人之外,公司还拥有多种家庭服务机器人产品,公司利用自身储备核心技术,开发出了有差异化的产品,包括擦窗机器人窗宝,空气净化机器人沁宝、管家机器人UNIBOT等。窗宝W836作为科沃斯最新的擦窗设备,其采用了美国NXP芯片配合WIN-SLAM智能算法,W836提供了N字和Z字形2种不同的线路规划模式,提供了优秀的智能性能,提高实际擦窗体验。今年新上市的沁宝A660 具有环境感知系统,LDS 激光扫描模块实时扫描家居环境,生成轮廓地图,准确识别自己所在房间的位置,完成定位、行走,同时可以进行手机APP控制。作为一款可移动的净化器,彻底解决了“多个房间”的问题。
    公司将打造家庭服务机器人第一品牌。公司产品科技属性明显,扫地机器人复杂程度超过小家电,甚至超过智能手机。因为扫地机器人涵盖各种芯片、传感器和算法软件,产品迭代快,所以很多模组没办法标准化。由于扫地机器人是运动的,需要应对各种复杂环境。未来,除了基于导航定位算法的清扫功能之外,未来更多视觉识别和语音交互功能,有望集成到其中,成为真正的家庭管家。公司将坚持从工具到管家,从通讯到互联网,再到物联网,最后是AI的发展方向。
    盈利性预测与估值。公司目前所处的行业,仍然是快速成长型行业,且潜力巨大,公司已为全球扫地机器人龙头,同时多品类扩张有序进行,未来将成为家庭服务机器人领军企业,具备长期投资价值,我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为5.5亿、6.9亿、9.4亿,目前股价对应PE为38、30、22倍,维持买入评级。
    风险提示:扫地机器人市场竞争加剧;商用服务机器人拓展不达预期;海外渠道拓展不利。

欧比特:拟收购下游两家应用公司,卫星大数据产业链羽翼渐丰

事件:公司近期披露收购草案,拟通过发行股份及支付现金的方式,收购佰信蓝图99.73%股权和浙江合信100%股权。本次交易将实现公司卫星大数据在地理信息产业及农险领域的应用,进一步完善了上市公司的产业和区域布局,有助于推进“卫星空间信息平台”应用与落地。
    点评:
    拟收购下游两应用公司,协同效应显著。公司拟以12.80元/股发行2304万股及支付现金的方式,收购佰信蓝图99.73%股权、浙江合信100%的股权、并募集配套资金总额不超过1.36亿元。两公司收购成本对应2018年业绩承诺PE 在12倍左右,业绩承诺补偿条款严格,一定程度上保障未来三年公司权益。(具体见下图)佰信蓝图深耕地理信息产业及农险领域多年,在产业细分领域具有丰富的项目经验和准确的行业引领地位,为上市公司卫星大数据在地理信息产业和农业保险领域的延伸应用奠定坚实的基础,对上市公司拓展卫星产业链具有极大的促进作用。
    浙江合信在地理测绘服务领域资质齐全,在测绘地理信息服务“军民融合”方面已取得突破进展。
    我们认为,标的公司业务与上市公司业务协同效用强,能够促进公司数据在地理信息产业和农险产业的应用,完善产业和地区布局。
    2020年我国商业遥感产值将达220亿,“珠海一号”星座具有行业先发优势。虽然中国商业遥感卫星产业起步晚,但近年来得到快速发展,未来几年我国商业遥感卫星产业将保持35%的增速,预计到2020年,国内商业遥感产值将达到250亿元。
    公司“珠海一号”星座02组卫星成功发射,并与去年发射在轨的01组2颗视频卫星成功组网,大幅度提高星座采集遥感数据的能力。03组5颗卫星的研制任务已经启动,目前进展顺利,并已经开始协调该批次卫星的发射工作。我们认为,随着公司遥感卫星逐渐组网,商业卫星大数据应用服务能力不断完善,我们看好未来卫星大数据业务在军民融合、智慧城市、国土资源等领域的应用前景。
    推动宇航电子产品升级,夯实核心技术竞争力。我国航空航天事业的快速发展对自主可控宇航核心元器件提出更高要求,公司在传统优势宇航电子业务上继续加强技术积累。今年以来,公司宇航电子SOC/SIP/EMBC 方面继续推进产品升级,不断扩大市场份额,完善产品系列,并取得了一系列的成果。
    我们认为,我国国产自主可控芯片将进入发展快车道,公司在宇航级芯片具有技术优势,随着公司产品不断升级,行业优势地位将更加凸显,未来将充分受益我国国产芯片自主可控以及航空航天事业加速发展的机遇。
    拟回购股票超1%,彰显公司长期发展信心。公司拟以0.5亿至1亿元的资金,价格不超过14元/股,在12个月内回购公司股票,约占公司总股本的1.02%,本次回购股份拟用于实施员工持股计划或股权激励计划。公司本次回购反映了管理层和主要股东对公司内在价值的肯定,有利于以此为契机激励员工,有利于保护中小投资者的利益、增强中小投资者信心。
    设立人工智能研究院,加速人工智能业务布局。公司为提升AI芯片的设计能力、AI 算法数据处理能力,出资设立人工智能研究院,后续将将进一步联合高校、科研机构,开展人工智能芯片及算法的技术研究及产业化应用。目前,公司围绕AI 芯片进行了大量的前期研究工作,与航空航天体系有关人工智能研究与应用单位沟通了市场需求,同时加紧AI 芯片/模块的研发工作。
    公司布局人工智能将与既有业务形成协同效应,在卫星大数据处理、安防、宇航电子芯片等领域皆有广泛应用前景。我们认为,公司依托自身多重技术优势布局AI 芯片/模块等领域,有利于公司抓住人工智能发展机遇,拓宽了公司未来潜在的盈利增长点。
    盈利预测和评级。在政策与订单需求的推动下,公司整体业绩将迎来持续稳步增长,公司宇航电子和卫星大数据业务将带来较大收益。我们坚定看好公司未来发展前景,预计公司2018年~2020年营业收入分别为11.10亿元、14.82亿元、19.26亿元,2018~2020年归属母公司净利润分别为1.84亿元、2.46亿元、3.25亿元,EPS 分别为0.26元、0.35元、0.46亿元,对应当前股价的PE 分别为36倍、27倍和21倍,维持“买入”的投资评级。
    风险提示:宇航电子订单不及预期;卫星大数据业务推进不顺。

新希望:生猪养殖后起之秀,大手笔回购彰显信心

11月29日公司发布公告,在一年内拟利用6亿~12亿的自有资金或符合监管的其他资金回购自身股份,回购价格不超过8元/股。2018年7月13日至11月5日,大股东累计增持42,160,155股,占公司总股本1%,增持金额2.58亿,后续将继续实施增持计划。
    1、非洲猪瘟和限运政策导致落后产能加速去化,周期拐点已现。生猪禁运政策使得产销区价差拉大,销区暴利却苦于环保制约而无法快速扩产,产区生猪没有出路、大量积压导致大面积深度亏损,极大打击了散养户甚至规模化企业的扩张意愿。此外,后备母猪补栏和仔猪放养业务也受禁运政策的影响而无法开展,企业的正常生产经营受到极大制约而被动去产能。总体而言,非洲猪瘟加速落后产能淘汰,养殖积极性下降,规模企业的生猪和能繁母猪存栏出现拐点,进入下行通道,明后年猪价整体向好。
    2、冉冉升起的养殖新星,出栏高速增长。作为后起之秀,新希望大胆进行养殖模式创新和激励机制改革,大量引入和培养以大学生为主体力量的人才团队;围绕环渤海、长三角和京津冀,依托山东片区、陕西本香、川渝片区等传统优势区域,综合运用自繁自养、公司加农户、外购仔猪放养等三种模式,因地制宜探索出一条独特的生猪养殖发展路径。重金投入建设高标准猪舍,引入现代化管理,在养殖规模快速扩张的同时,凭借在资本、土地、人才和技术等方面的竞争优势,养殖成本快速降低,黑
    马潜质尽显。预计公司2018年生猪出栏250万头左右,2019年出栏350~400万头,2020年出栏700~800万头,生猪养殖的冉冉新星蓄势待发。3、增持回购动作频,公司发展信心足。2018年7月12日公司公告大股东的增持计划,拟在6个月内以2.7亿~8.7亿增持公司股份;11月29日公司公告拟在一年内以6亿~12亿回购自身股份。公司大手笔回购和大股东增持,展现出公司上下对未来发展的充足信心。
    盈利预测:
    给予“买入”评级。公司生猪出栏量高速增长、成本快速下降,预计2018年生猪出栏250万头左右,2019年出栏350~400万头,2020年出栏700~800万头;肉禽板块持续高景气,饲料产销量稳定在1600万吨左右。基于公司出栏高增长,叠加明后两年猪价整体向好,预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为22.06/25.60/42.67亿,对应EPS分别为0.52/0.61/1.01,给予2019年20倍PE,对应2019年目标价12.20元,上涨空间74.43%,给予“买入”评级。
    风险提示:
    1、饲料原料供给和价格风险,原料价格上涨可能会对公司养殖和饲料板块经营业绩产生不利影响;
    2、养殖业中出现的非洲猪瘟、蓝耳病等疫情,对生猪养殖板块影响较大。若本公司生产基地区域发生严重的疫情,将会对本公司的生猪养殖、饲料销量及生产经营活动产生影响。
    3、猪价异常波动将对公司生猪板块盈利影响较大,生猪出栏量和板块盈利可能不达预期。
    4、生猪禁运政策变化可能对公司的生产经营活动产生较大影响。

鹏翎股份深度报告:三十年深耕汽车胶管,协同并购彰显鲲鹏之志

投资建议与盈利预测
    公司是国内胶管领域细分龙头,客户稳定优质,通过内生+外延两种方式,实现了产品与品类的协同扩展,并购河北新欧进入密封条领域,实现客户、技术、采购资源的协同效应,期待未来橡塑事业再上新台阶。
    我们看好公司的发展前景,考虑公司并购河北新欧的影响,预计公司2018年、2019年营收分别为13.25亿元、18.66 亿元,归母净利润分别为1.23亿元、1.99亿元,目前股价对应2018年估值仅12倍,维持“买入” 评级。
    风险提示
    宏观经济及汽车行业销量、增速不达预期;
    重点配套核心车型销量不达预期;
    下游核心客户降本幅度大于预期。

鹏翎股份深度报告:三十年深耕汽车胶管,协同并购彰显鲲鹏之志

投资建议与盈利预测
    公司是国内胶管领域细分龙头,客户稳定优质,通过内生+外延两种方式,实现了产品与品类的协同扩展,并购河北新欧进入密封条领域,实现客户、技术、采购资源的协同效应,期待未来橡塑事业再上新台阶。
    我们看好公司的发展前景,考虑公司并购河北新欧的影响,预计公司2018年、2019年营收分别为13.25亿元、18.66亿元,归母净利润分别为1.23亿元、1.99亿元,目前股价对应2018年估值仅12倍,维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济及汽车行业销量、增速不达预期;
    重点配套核心车型销量不达预期;
    下游核心客户降本幅度大于预期。

中国国旅:离岛免税购物限额提升至三万元

事件:财政部、海关总署、税务总局会同有关部门对海南离岛旅客免税购物政策部分内容进行了调整。现就调整事项公告如下:一、将离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每年累计免税购物限额增加到30000元,不限次。二、增加部分家用医疗器械商品,在离岛免税商品清单中增加视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备(非生命支持),每人每次限购2件。
    免税限额大幅提高,增加高价值品类。2011年离岛免税政策落户海南,先后经过五次调整,一直保持着不断放宽的步伐。目前的离岛免税政策自2016年1月开始实施,年满16周岁的公民每人每年限额16000元,单件商品免税限额8000元,总体限额使得高端箱包、手表等商品的购买数量受到限制,与香化商品一起购买时往往需要有所取舍。此次调整限额接近翻倍,是历次调整金额最大的一次,有效提高高端奢侈品的购买数量限制,满足游客多品类的购买需求,高端奢侈品的销售额有望大幅提升,从而提升免税购物整体客单价。此外免税品类增加了家用医疗器械商品,此类进口商品单价较高,且购买需求更加刚性,有望成为新的利润增长点。
    建设海南国际旅游岛,未来政策有望进一步拓展。目前海南省只有海口、三亚设有离岛免税店,且海口只有机场店,离岛方式覆盖航空和火车。未来在海南建设国际旅游消费中心的总体指导思想下,政策有望进一步放宽,更多的市内免税店和提货点,全方位的覆盖离岛旅客,增加港口离岛免税,提高免税单件限额等存在预期。 国旅有望整合海免,全面布局海南离岛免税。10月23日中国旅游集团宣布拟无偿划转海免51%股权,11月15日海口市内免税店用地进入挂牌出让阶段,中免有较大概率拿下该地块用于市内免税店建设,进一步扩展离岛免税业务的渠道和销售额,获得离岛免税业务的绝对优势。
    投资建议:国旅的免税业务受益于稀缺牌照和政策扶持,目前正处于规模扩张,毛利率提升的成长期,本次离岛免税政策的调整有望进一步增加免税购物的吸引力,提升客单价。后期离岛免税免税政策有望进一步放宽,市内免税政策也有望落地,公司成长价值突出。暂不考虑海免并表带来的业绩增量,预计公司2018-2020年的EPS为1.93/2.42/3.00元,对应PE为29X/23X/19X,推荐“买入”。
    风险提示:台风等气候原因造成的客流量下滑,经济增速下行造成的购买能力下滑等因素。

科沃斯:全球扫地机器人龙头,具备长期投资价值

事件:随着产品技术进步,扫地机器人市场进入到拐点时刻,呈现爆发式发展趋势,我们看好行业龙头科沃斯的成长属性。
    点评: 行业市场空间及渗透率:全球渗透率还有8倍以上提升空间。从全球来看,根据GFK的数据显示,2012年扫地机器人市场空间仅为6.5亿美元,2017年已经达到17.5亿美元,年复合增长率达到22%,其中,北美6.29亿美元(美国市场达到4.5亿美元),EMEA为(欧洲、中东、非洲)市场达到5.07亿美元,亚洲市场达到6.42亿美元(其中日本市场接近1亿美元)。我们认为GFK的市场数据仍然有所低估,特别是亚太地区(中国),全球市场需求应该20-30亿美元。从全球未来发展来看,以美国为例,美国共计有1.25亿户家庭,2017年美国安装户仅为0.13亿,渗透率仅为10.4%,即将有0.26亿家庭将会在近期购买扫地机器人,长期还有0.86亿家庭将购买,而日本、欧洲渗透率比美国更低,全球市场远未达到天花板。
    国内来看,2013年国内市场销售额为8亿元,到2017年国内达到了56亿元,年复合增长率达到了62.67%,中国整体2.6亿户家庭的规模,国内扫地机器人渗透率6%(城镇家庭),存量1400、1500万台,未来每提升5%的渗透率,都会带来新增增量1300万台(2017年国内共计406万台销售),是目前出货量的3倍。我们认为终期产品市场渗透率为户均一个,那么全球、国内均有8倍以上的空间,按照2017年国内销售56亿元对应1.55%的家庭渗透率(国外市场渗透率类推),假设每年家庭渗透率达到15%,那么预计全球、中国年销售额将达到1400、540.6亿元。
    行业竞争格局有望保持相对稳定,关注新进入者。市场格局方面,根据GfK、NPD统计,2017年全年来看,iRobot占据全球50%-60%的市场份额,第二名为科沃斯,预计占据全球15%-20%的市场份额,第三名为小米,第四到第七名为Neato、松下、三星、LG,前七名占据全球的88%市场。从国内市场来看,科沃斯、iRobot、小米、海尔分别占据46.4%、11.9%、10.3%、5.2%,剩余等品牌占据26.2%。
    近期,2018年双十一结果公布,从结果来看,我们认为尽管有小米等竞争对手,国内整体市场不会立刻被颠覆,预计未来相当长一段时间保持相对稳定,估计科沃斯仍然是销量第一,尽管市占率可能会有所下滑,但蛋糕还在扩大,业绩成长潜力十分巨大。
    同时,科沃斯公司在海外市场进展顺利,2017年,已经在欧洲占据6%的市场,在美国进展也十分顺利,科沃斯2017年扫地机器人整体实现7.6亿海外收入,同比增长431.5%,我们认为未来全球扫地机器人格局也值得高度关注,国内品牌将会走出国内,成为全球的主要竞争者。
    技术趋势:扫地机器人将成为智能家居切入口,公司积极抢占下一代技术高点。从技术发展趋势来说,分为随机类、规划类,规划类包括激光雷达、视觉导航技术,iRobot等国外厂家选择视觉导航,小米选择激光雷达导航,未来技术趋势是视觉导航类技术,主要是因为视觉导航在未来技术的可升级空间非常大。目前主流的视觉定位导航技术为单目视觉,而未来视觉类技术将从单目视觉提升至双目视觉,对于家庭环境的理解层度将会极大更高,它给机器人带来的智能性是具有革命性的。产品会由一个扫地机产品向管家转变,成为智能家居的切入口。
    公司在上市之后,显著加大了智能化方向的投入(研发费用翻倍增长),并且布局了下一代的视觉导航技术:2018年8月,科沃斯AIVI亮相2018德国IFA展(国际消费电子展会),该技术赋予机器人深度学习的能力,使机器人“聪明”地识别并避开那些通常会阻碍扫地机器人清扫的家居用品(如电缆、鞋子、拖鞋、垃圾箱、地毯等)。公司2018年新品DN系列、DJ系列技术进步明显,DJ35即为应用视觉类导航技术,且用户接受度非常好,我们认为公司仍具备强大技术能力。
    公司为服务机器人第一股,人工智能属性显著。我们认为目前的扫地机器人就将是之前的手机产品,扫地功能解决刚需,类似是之前的功能机,主要是电话等基本功能,但是在赋予了智能化能力后,智能手机价值迅速提高,扫地机器人在智能化提高的过程中,附加值将会大大提高,我们判断未来扫地机器人的价值量将会非常之高。同时,扫地机器人还有人工智能概念,相较于其他的人工智能公司,科沃斯一直在完全竞争市场中,较少依赖于外部资源,业绩更具成色,但估值水平低于市场主流的机器人、和人工智能概念股。盈利性预测与估值。公司目前所处的行业,仍然是快速成长型行业,公司是全球扫地机器人龙头,具备长期投资价值,且公司目前估值水平相较于主流的机器人和人工智能公司偏低,我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为4.8亿、6.6亿、9.2亿,目前股价对应PE为41、30、21倍,维持买入评级。
    风险提示:扫地机器人市场竞争加剧;商用服务机器人拓展不达预期;海外渠道拓展不利

太阳纸业:控股股东增持彰显发展信心,长期原材料优势构筑坚实壁垒

控股股东增持公司股份,彰显发展信心。此前太阳控股持有公司股份12.3亿股,持股比例47.34%。基于对公司未来持续稳定发展的信心,为进一步提升公司价值,维护资本市场稳定,提振市场信心,太阳控股拟以集中竞价方式增持公司股份,增持金额不低于5000万元。本次增持未设定价格区间,增持股份6个月不得转让。
    成本端原材料价格走弱,需求旺季纸价上涨遇阻。木浆价格回落及新增产能影响,文化纸价格疲软。受废纸供应增加、成品纸需求下滑等影响,国废价格大幅下滑,箱板瓦楞纸价格在需求旺季不旺以及成本端支撑力下滑的双重影响下,价格进一步走弱,综合来看,Q4纸企虽然成本端压力得到缓解,但盈利仍然承压。
    公司成长路径清晰,老挝项目打开成长天花板,自制浆提升盈利水平。今年公司新增20万吨特种纸、80万吨牛皮箱板纸贡献业绩增量,45万吨半化学浆及老挝50万吨化学浆项目投产提升自制浆比例。
    老挝二期项目40万吨废纸浆、80万吨包装纸分别预计于2019年三季度、2020年三季度投产。产能持续扩张贡献业绩增量,原材料禀赋使其获得优于行业的盈利水平。
    我们预计公司2018-2019年EPS为0.95元、1.15元,当前股价对应PE为7.22倍、5.97倍,考虑公司增长路径清晰,造纸业务扩张带来业绩增量,制浆产能释放提升盈利能力,维持“买入”评级。
    风险提示:纸价大幅波动,原材料价格大幅波动。

思创医惠:政策推动医疗信息化投入,智能化平台夯实公司实力

行业增速依旧,政策组合拳利好业务。随着医疗信息化支出稳步增长,医疗IT需求也获得稳步提升。各项HIS的实施推进使医院聚焦于专项系统的集中化和智能化管理,公司的智能交互平台具备模块化和集中化的优势,HSB结构有利于HIS系统的集中和统一管理。2018出台一系列政策,利好医疗信息化产业,医院采购额加大,尤其是“推动以电子病历为主的互联互通”政策较大提升了对集成平台的需求,行业大订单平均金额有较为明显的提升。
    公司订单增速及产品变化紧跟行业,双平台夯实应用、交互、分析能力。公司2018年前三季度订单增速与行业保持一致,大额订单产品内容主要包括信息化集成平台和整体化建设,产品单价较高。公司信息化集成平台采用SOA架构的平台,在现有平台上采用模块化方式添加新应用,从而可以有效地降低和保护平台的建设投资。拓展“大平台+微小化”创新医院信息化建设逻辑,医院可以自由选择多个微小化应用组合来满足业务需求,丰富了产品的广度和深度。公司双平台架构,即医院信息交互智能开放平台+医用物联网基础架构平台,夯实了应用、交互、分析能力。
    公司拟增发募投项目,增强公司资金储备和研发实力。8月21日,公司发布非公开发行预案,本次非公开发行股票的数量不超过16157.70万股(含本数),募集资金总额不超过8.5亿元(含本数),募集资金将用于物联网智慧医疗溯源管理项目(5.7亿元)、医疗大数据应用研发中心(1亿元)和补充流动资金(1.5亿元)。
    投资建议:预计2018、2019、2020年EPS分别为0.28元、0.37元和0.50元,给予“买入”评级。
    风险提示:医院院内物联网何时可大规模投入存在不确定性;沃森智能诊疗系统落地后的可复制性、后续开发进展及推广存在不确定性。

科沃斯:双十一扫地机器人销售表现亮眼,三大平台雄踞榜首

双十一情况良好,保障全年业绩。公司主营业务是各类家庭服务机器人,清洁类小家电等智能家用设备及相关零部件的研发,设计,生产与销售,为全球知名的家庭服务机器人制造商之一.经过多年的发展,公司已形成了包括扫地机器人,擦窗机器人,空气净化机器人,管家机器人在内的较为完整的自主品牌家庭服务机器人产品线以及品类丰富的清洁类小家电产品线。从今年双十一的情况来看,首先,扫地机器人市场增长十分迅猛,京东2000元以上扫地机器人前十分钟销量已经超过去年双十一。第二,公司保障自身的市场占有率,公司在京东、天猫、苏宁均为行业第一,证明公司的实力。随着双十一的顺利落定,预计公司全年扫地机器人业务仍有较快增长,并且现金流情况将在四季度有较好的改善。
    扫地机器人进入智能化阶段,不断解决客户痛点问题。我们看好扫地机器人未来的发展,扫地机器人的渗透率有望在未来的几年中呈现出快速上升的状态,这主要是由于产品的技术进步,以及家庭清扫的渗透率可提升空间巨大。扫地机器人的出现,分为两个阶段,最开始的阶段是为了解决能不能扫干净的情况,这取决于清扫系统的设计和吸尘风机的功率,提高清洁能力也涉及到很多核心技术,包括底盘设计、吸盘设计等,这一块基本都已经有了较好的解决方案。后面一个是扫地机器人的智能化程度,解决的是清扫效率、清扫覆盖面积、避免卡住等问题,随着技术的发展,在早期,大部分产品均为随机碰撞类,现在逐渐应用了激光雷达、视觉扫描技术,可以提前识别障碍物,主动绕过桌椅等障碍物,智能化层度极大提高,痛点得到较好的解决。通过此次双十一,可以看到整个扫地机器人行业,2000元以上机型的热卖,代表品种包括科沃斯的DN系列、石头等机器人产品,这些均已配备的激光雷达、视觉扫描技术,消费者对于智能的扫地机器人产品接受度非常之高。
    紧跟技术的脉搏,公司抢占下一代技术高点。从公司未来来看,在上市之后,显著加大了智能化方向的投入,并且布局了下一代的视觉导航技术,这一技术比目前的激光雷达技术更为优势在于能够将一些物品识别得更好,2018年8月,科沃斯AIVI亮相2018德国IFA展(国际消费电子展会),该技术赋予机器人深度学习的能力,使机器人“聪明”地识别并避开那些通常会阻碍扫地机器人清扫的家居用品(如电缆、鞋子、拖鞋、垃圾箱、地毯等)。整体研发来看:1、从研发费用上,今年上半年研发费用同比增长90.78%,达到9026万。2、从人才培养上,2018年7月,公司成立了科沃斯(南京)人工智能研究院,依托包括南京大学人工智能学院在内的优秀高校资源,以及面向全球的英才政策,致力于打造一流的人工智能技术研究和应用平台。
    于元隆教授(为毕业于加拿大纽芬兰纪念大学电子与计算机工程专业)担纲AI研究院院长,自2014年开始于元隆教授担任中国人工智能学会认知系统与信息处理专业委员会副秘书长。今年以来,公司新推出的新品DN33、DN55等,在智能规划能力上有显著升级,可以期待明年公司的下一代产品,我们认为只要公司持续的技术进步,解决用户的痛点问题,国内、全球市场占有率将会进一步提高。
    盈利性预测与估值。公司目前所处的行业,仍然是快速成长型行业,公司长短期成长性兼具,且标的具备稀缺性,我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为4.8亿、6.6亿、9.2亿,目前股价对应PE为38.7、28、20.2倍,维持买入评级。
    风险提示:扫地机器人市场竞争加剧;商用服务机器人拓展不达预期;海外渠道拓展不利。

康泰生物:联合国际疫苗企业,有望打造疫苗研发新平台

联合国际疫苗企业研发新型五联苗,有望打造疫苗研发新平台。DESMONSCONSULTINGSPRL协助公司研发的新型五联疫苗(DTP-Hib-IPV)为一瓶装全液体疫苗。相比目前国内已上市两瓶装五联苗和公司在研五联苗(预计19年初申报临床),本次合作开发的一瓶装全液体五联苗工艺更为先进,在生产、存储、运输、使用上更加方便。根据约定,公司支付项目里程碑款,新型五联疫苗在国内上市销售后前五年支付销售提成。DESMONSCONSULTINGSPRL是比利时一家致力于疫苗研发的公司,其创始人PierreDesmons(履历见附录)有三十余年国际知名疫苗公司的工作经验,为许多疫苗品种的上市做出巨大贡献,其中包括百白破、Hib、肺炎、HPV、重组带状疱疹疫苗和以百白破为基础的四联疫苗、五联疫苗、六联疫苗等联合疫苗。我们认为新型五联苗合作开发是公司探寻新型疫苗研发新模式的开端,未来合作有望拓展到更多新型疫苗的研发,打造疫苗研发国际化平台。
    狂苗撤回短期影响业绩,利好中长期业绩增长。公司出于中长期利益考虑,撤回在审评审批的狂苗(MRC-5),研发资本化4600万元计入18年研发费用,计划19年中报产改进的狂苗(人二倍体细胞),预计20年获批,MRC-5狂苗撤回主要原因:1)由于国家审评审批进度加速很多,以前预计是2个狂苗批号差2年,现在预计相差1年左右,而在拿第二个狂苗批文时需要废掉第1个批号,假如第1个批号如期拿到,最多生产一年,但只有半年生产周期,预计贡献3000-4000万利润,但原辅料、包材都会废掉,另外老车间需要重新改造后申报GMP认证;2)两个品种产品成本和产能方面差异大,一期产能100-150万人份(改造后可提升产能),二期产能成本会大幅降低,而且改进的狂苗给巴斯德费用提成仅为MRC-5狂苗的一半。我们认为撤回对19-20年短期业绩稍有影响,但中长期看成本低、产能高的改进品种20年上市后将贡献更大业绩弹性。
    四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”。公司独家品种百白破+Hib四联苗受益于逐步替代Hib、百白破,四联苗相关多联疫苗5年内无竞争对手上市,而自己研发的五联苗预计21-22年上市,届时将打造最强“百白破、Hib、脊灰”联苗,有望贡献超10亿净利润;二倍体狂苗预计20年中旬获批,5年内最多1家企业与其竞争,有望贡献20亿净利润;13价肺炎预计20年获批,5年内最多3家企业与其竞争(包括外资),有望贡献10亿净利润;EV71、IPV有望20-22年获批上市,预计贡献10亿级别净利润。四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”,若考虑临床前阶段的“麻腮风+水痘四联苗”,未来疫苗业务净利润或将超60亿元。
    疫苗事件后终端销售恢复良好,中长期逻辑不变。考虑到狂苗撤回后增加18年研发费用以及狂苗业绩贡献推后1年,我们最新假设狂苗20年下半年开始贡献业绩,下调公司18-20年净利润至4.60/7.38/11.49亿元,同比增速111%/60%/56%,中长期业绩预测和观点不变。预计未来5年将持续高增长,18年合理估值300亿元(18PE65X),19年合理估值440亿元(19PE60X),仅考虑疫苗,三年3倍以上空间,若未来布局其他生物药,则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。
    风险提示:销售低预期;新品获批进展不及预期;行业黑天鹅事件等。

博实股份:在手订单饱满+新产品放量,奠定未来1-2年增长基础

公司为国内石化化工后处理设备绝对龙头,近年积极布局高温炉前机器人及废酸处理环保设备工艺,目前三个条线订单状况良好,奠定公司2019-2020年业绩增长基础。
    下游石化化工高景气助力公司传统业务回升。国际油价中枢提升以及国内供给侧改革恢复国内石化化工行业景气度,推动对公司后处理成套自动化设备的需求。从增量需求看,国内炼化新增产能对应后处理设备空间21-32亿左右,煤化工新增产能对应公司后处理设备需求超过4亿元;若考虑2020年后投产项目的设备提前采购,十三五期间增量需求还将更大。从存量需求看,截至2017年底预计我国各类粉粒状化工产品产能超过20000万吨,按照单条线处理能力8万吨计算,则需要后处理线2375条;按照单条产线价值量400万计算,则存量设备市场空间合计95亿元左右,以8年更新周期测算,则年均更新空间12亿元左右,考虑到下游盈利能力较好时更新意愿更强,且技术升级同样能推动更新换代,我们预计2017-2020年年均存量市场空间有望在15亿元以上。公司作为国内龙头将明显受益,同时设备业务也会带动产品服务稳定增长。
    高温机器人及废酸处理新业务放量提供全新增长极。经过3年多研发及前期示范项目,公司电石炉高温机器人开始放量。总市场空间在45亿左右,当前渗透率还非常低,有很大提升空间。同时公司也在积极研发冶金炉前机器人,后续市场空间有望进一步扩大。此外,公司2017年6月完成收购P&P公司51%股权,凭借P&P公司的领先技术以及公司深耕石化化工领域的渠道优势,公司废酸处理设备工艺连续斩获大单,截至18H1累计获取订单超过6亿元,目前估计体量更多。
    在手订单高增长奠定2019-2020年业绩基础。根据公司预收款及存货测算,目前公司化工设备+机器人+环保设备工艺在手订单饱满,且大部分将在2019-2020年确认,为未来1-2年业绩确定性高增长奠定基础。
    盈利预测及投资建议:公司目前传统业务在手订单情况良好(预收和存货可以推算),新业务开始放量,为未来业绩较确定性高增长打下基础;且高温机器人业务可以给出更高估值。我们预计,公司2018-2020年EPS分别为0.27元、0.49元和0.63元,对应PE为37倍、21倍和16倍,维持“买入”评级。
    风险提示:下游需求大幅下滑;公司订单确认进度低于预期的风险等。

金健米业:拟转让资产聚焦主业,盈利能力有望改善

1、公司拟转让金健药业,集中精力做强做大粮油主业。9月公司发布公告拟转让子公司金健药业100%股权,显示出公司转让非主营业务,集中精力聚焦主业的决心。由于金健药业过去几年持续亏损,若本次转让成功将改善上市公司的盈利状况。
    2、公司各主营业务发展稳定,食用油业务增长势头良好。粮食加工业务毛利率保持稳定;小包装大米和食用油销量稳步增长,中包装食用油受益于餐饮渠道渗透率提升而实现较快增长;乳业积极开拓新渠道,从单一的学生奶转向复合渠道,目前在湖南低温奶市场排前7位;糖果果冻产品销量连续多个季度同比稳步增长。
    3、财务状况稳健,现金流充沛。负债率合理,资产负债率多年保持在30%~50%;每股现金流量净额逐年改善,现金流量净额占营收和利润的比重提升;三费费率合计连年下降,由2013年16.88%降至2017年9.90%,费率控制能力提升。
    4、政策变革给行业带来潜在利好。托市收购政策导致国内粮食供给过剩,库存压力巨大;粮油加工企业上游高价买原料、下游低价参与市场竞争,利润微薄,生存困难。近年来,粮食托市收购政策改革预期增强,为下游粮食加工企业带来潜在利好,公司作为行业龙头有望显著受益。
    盈利预测
    主营业务稳健发展。品牌大米销量稳步增长,品牌包装油增加产能,奶制品拓宽销售渠道,糖果果冻起步较晚但销量连续多月稳步上升;四大主营业务盈利稳健,基本能够弥补面制品和输液产品亏损。公司前三季度归母净利亏损0.18亿,若不考虑金健药业100%股权转让的影响,预计2018/2019/2020年主营业务贡献净利润-0.09亿/0.08亿/0.23亿。
    金健药业转让与否对公司当期及未来业绩有较大影响。本次药业公司的股东全部权益评估价值为-4,174.38万元,最终评估价值以经国资备案为准;其股权的转让将以评估值为基础,公司在履行国资备案手续后,在产权交易机构公开挂牌转让药业公司100%股权。药业公司100%股权于评估基准日的净资产账面价值为-9564万元,初步评估增值5390万元。公司拟转让价格不低于1元,最终挂牌价格不低于经国资备案的评估价值,最终交易价格根据公开挂牌结果确定。
    公司持有药业公司的债权金额为2.99亿元(截止2018年8月31日,未经审计),交易对方必须协助药业公司在一年之内偿还金健米业不低于2.57亿元的欠款(最终欠款金额将以挂牌时间为截止点的实际债务金额免除4,174.38万元后确定),同时根据欠款余额由药业公司按照国家银行同期贷款利率支付利息;如药业公司不能按期清偿欠款,则由交易对方立即代为偿还欠款本息。
    假设今年成功转让药业公司100%股权,将为公司带来一次性的非经营性损益约5000万元;2016年、2017年和2018年1~6月药业公司的营业利润分别为-1819万,-1053万和-590万元,如果在今年内转让成功,相当于每年为公司新增1000~2000万元营业利润。此外,受让方协助药业公司还清债务后将为公司带来不低于2.57亿的现金增量,预计可为2019年带来约1000万的利息收入;以上三方面叠加料将显著增厚公司2018~2020年的净利润。假设2018年完成转让金健药业100%股权,预计公司2018/2019/2020年归母净利润为0.41亿/0.28亿/0.33亿。利用PB估值法,选取北大荒、克明面业、加加食品、湖南盐业、双汇发展分别作为粮食、面食、调味品、肉制品加工等领域可比上市公司,其PB均值为3.00倍,当前公司PB为2.61倍。考虑到公司拟转让非粮油主业,盈利能力有望改善;同时,粮食托市收购政策变革利好行业发展,公司将显著受益。在2018年三季报每股净资产1.14元的基础上,给予3倍PB得出目标价为3.42元,较现价上涨空间为14%,首次覆盖并给予“买入”评级。
    风险提示
    1、宏观环境风险。公司粮油主业受政策调整、税率及汇率变化、供需关系等宏观环境影响较大,相关宏观环境的调整变化将对公司产品盈利空间产生明显影响,不可预计因素较多。
    2、市场竞争风险。随着农业供给侧结构性改革进程加快,行业内的兼并整合力度加大,相关行业龙头凭借雄厚的资金、资源、品牌等优势加快市场布局,公司面临的市场竞争更加激烈。
    3、成本上升风险。随着大宗商品的价格上涨以及环保要求的日益严格,原料采购成本、环保改造成本不断上升,成本上升将对公司营业成本有一定影响。
    4、质量安全风险。由于公司粮油产业涉及面广、产业链长,存在很多不可控因素,可能对公司造成重大影响。

亚夏汽车:中公教育借壳成功,成为A股职业教育龙头

事件:中公教育借壳亚夏汽车获证监会审核有条件通过,于11月5日复牌,成为A股教育板块新龙头。上市公司将亚夏汽车现有主要资产、负债、业务剥离,转而持有中公教育100%股权。交易方案包括三部分:1)重大资产置换:上市公司亚夏汽车拟置出资产作价13.5亿,置入资产中公教育100%股权拟作价185亿;2)发行股份购买资产:差额部分由亚夏汽车以发行股份方式向中公教育全体股东购买;3)股份转让:上市公司原控股股东亚夏实业将向中公合伙、李永新分别转让8000万股和7270万股上市公司股票。交易完成后,亚夏汽车的控股股东和实际控制人将变更为李永新和鲁忠芳,原控股股东亚夏实业持股比例降为0%,不再持有上市公司股份,李永新和鲁忠芳持有上市公司股份的比例分别为18.16%、40.56%。
    收购估值合理,与业绩成长性匹配。2017年,中公教育归母净利润5.25亿元,扣非归母净利润4.95亿元。中公教育承诺2018-2020年扣非归母净利润分别不低于9.3、13.0、16.5亿元,185亿元交易对价对应2018-2020年P/E为20x、14x、11x。考虑到中公教育是公务员招录培训的龙头,收购估值较为合理。
    受益于政策支持和需求变化,职业教育市场空间广阔。2017年,职业教育市场规模为987亿元,2013-2017年CAGR为16%,预计2022年将达到1930亿元。2017年职业教育市场CR5为9.8%,中公教育占比4.1%位居第一。此外,2017年人才招录考试培训市场规模为364亿元,2013-2017年CAGR为13%,预计2022年将达到730亿元。受益于国家政策的支持和就业市场的竞争加剧,职业培训市场和人才招录培训行业空间广阔,中公教育作为行业龙头将直接受益。
    产品线丰富,拥有多元化培训体系。产品内容上,从早期较为单一的公职类招录培训拓展到包括人才招录培训和资格认证培训等的多元化培训体系;产品形式上,从传统的线下面授逐步发展到线上面授和线上培训相结合的双师模式;产品层次上,向细分领域延伸,包括普通和协议课程,基础、专项和冲刺课程等,目前有2500种以上课程选择。
    渠道优势明显,庞大教学网络体现行业领先地位。中公教育拥有强大的服务和学习网络,截止2018年4月30日,拥有覆盖31个省319个地级市的619个直营分支机构,教学网络遍布全国,员工总人数到达22620人。2015年-2017年,通过面授班和线上培训累积培养学员分别为55.80万、86.07万和146.61万人次。规模优势能够有效降低运营成本,扩大公司的市场知名度和市场占有率,提高公司的抗风险能力,尤其在新产品和服务的开发和推广上有着显著的成本优势和渠道优势。
    研发能力突出,人才优势明显。研发方面,中公教育专注课程体系基础研发,推出包括专业专项教学法、双师教学模式等教学方法和教学体系。公司的课程设计、授课内容、教学方法及讲义等教辅材料均为自主研发,由专业基础扎实、经验丰富的专职研发团队负责保证课程体系不断更新。同时,不断提高培训软件研发投入,更新迭代系统、APP开发,通过多媒体设备实时互动,全方位提升教学体验。人才方面,高素质、稳定的人才队伍保障公司保持行业领先地位。截至2018年4月30日,公司拥有全职授课教师7264名,专职研发人员1344名。授课教师均为全职教师,有利于增强公司业务的稳定性,为中公教育的可持续经营提供坚实的基础。
    投资建议:中公教育作为国内领先的非职业教育服务提供商,拥有强大的服务和学习网络,产品+渠道+研发+人才四大核心竞争力构筑强大护城河。本次交易完成后,借助资本市场平台,将有助中公教育的业务发展,提升其在行业中的综合竞争力、品牌影响力和行业地位。预计公司2018-2020年净利润分别为9.4、13.33和16.97亿元,对应增发股本后EPS为0.17、0.24和0.31元/股,给予“买入”评级。
    风险提示:交易未能通过证监会审核风险;职业培训行业政策变化风险;行业竞争加剧风险。

陕鼓动力三季报点评:业绩超预期,订单持续高增长

事件
    2018年1-9月,公司实现营业收入35.64亿元,较同期增长27.17%;归母净利润3.73亿元,同比增长47.95%;扣非净利润1.28亿元,同比增长44.90%。
    投资要点
    业绩超预期,整体经营持续向好 单季度看,2018Q3实现收入12.56亿元,同比增长15.33%,环比增长1.39%;归母净利润1.84亿元,同比增长52.73%,环比增长68.75%。报告期内,公司综合毛利率22.61%,同比下降0.82pct,环比增长1.37pct。期间费用率方面,销售费用率3.94%(yoy -0.83pct)、管理和研发费用率9.60%(yoy -1.69pct)、财务费用率0.66%(yoy +0.07pct)。
    截至9月底,公司预收账款46.8亿元,同比增长41.11%,说明公司订单快速增长;经营活动现金流净额4.82亿元,同比大增1018%;2018Q3单季度经营活动现金流净额2.7亿元,同比增长405%,整体经营状况持续向好。公司整体资产质量优异,报告期内,流动资产达到44.50亿元,从而带动投资收益增长至2.02亿元(yoy +33.37%)。
    下游需求景气,订单高速增长 公司业务主要有三大块:能源转换设备(压缩机、TRT等)、工业服务(能源工程EPC)、能源基础设施运营(工业气体)。伴随着下游钢铁、化工、天然气等行业景气度回升,相关设备和工程业务订单自2017年以来持续快速回暖。报告期内,公司累计实现订货 92.79 亿元,与去年同比增长 83.89%。从各业务板块来看,工业服务业务实现订货量最高,增速最为明显,前三季度工业服务板块订单额为50.85亿元,同比增长189.08%;能量转换装备制造业务订单额为30.98亿元,同比增长25.12%;能源基础设施运营业务订单额为10.96亿元,同比增长35.14%。高速增长的订单为公司明年业绩快速增长奠定了坚实基础。 大力发展分布式能源工程业务 节能环保大趋势下,公司自2016年开始大力发展分布式能源工程领域,依托自身产品和EKOL公司,具备压缩机、汽轮机等关键设备以及工程总包和运营、服务等能力,为客户提供“设备、EPC、服务、运营和金融”系统解决方案。分布式能源市场空间广阔,目前在手订单充足,有望培养成为公司新的业绩增长点。
    盈利性预测与估值 公司在2017年年报给出了2018年的经营计划指引:预计2018年营业收入45.78亿元,归母净利润2.69亿元。实际上,公司前三季度利润已超出指引,全年有望业绩超预期。预计2018-2020年,公司净利润5.03/6.84/9.10亿元,对应目前市值分别18/13/10倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:订单确认不达预期;原材料涨价

三一重工:三季报业绩超预期,公司盈利能力持续提升

事件:公司发布三季报,前三季度实现收入410.77亿元,同比增长45.88%,净利润48.83亿元,同比增长170.90%,扣非净利润52.32亿元,同比增长238.50%,经营净现金流87.32亿元,同比增长26.92%。
    三季报业绩超预期,公司盈利能力持续提升:2018Q3单季度实现收入129.54亿,同比增长44.71%,净利润14.95亿,同比增长132.63%,扣非净利润17.49亿,同比增长220.57%,业绩超预期,主要原因是下游项目开工需求拉动下,公司主要产品挖掘机械、混凝土机械、起重机械等设备持续增长,叠加公司经营质量和效率提升,产品盈利能力提升,以及期间费用持续下降。
    工程机械行业保持高景气,各产品线实现高增长:根据行业协会统计,1-9月份挖机行业销量达到15.62万台,同比增长56.21%,汽车起重机行业销量达到2.47万台,同比增长68.69%,工程机械行业销量仍保持高增长。公司1-9月份挖机销量达到3.56万台,同比增长59.47%,汽车起重机销量达到5178台,同比增长77.21%,超越行业增速,市占率稳步提升。混凝土机械方面,主要产品泵车今年上半年销量达到1200多台,同比增速超过150%,预计全年仍将保持高增速。
    年底基建项目有望逐步落地,基建增速或企稳回升:7月下旬国常会以及政治局会议定调补基建短板以来,各地基建项目审批加快。根据最新的草根调研,近两个月建筑公司设计订单有大幅增长,显示出基建项目已进入规划设计阶段,后续有望逐渐落地。在宏观经济承压的背景下,基建将成为稳增长的重要手段,我们认为后续基建增速有望企稳回升,从而拉动工程机械设备需求。预计今年年底以及明年工程机械行业仍将保持高景气,公司作为行业龙头将充分受益。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为60.44亿、80.54亿和93.92亿,对应PE分别为10倍、7倍和6倍,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观政策面可能趋紧;后续开工情况不达预期等。

常熟汽饰三季报点评:业绩符合预期,内生增长将迎来右侧

事件。公司发布2018年三季报,18年前三季度,公司实现营收10.4亿元,同比+16.22%,归母净利润3.12亿元,同比+89.96%,扣非净利润1.64亿元,同比+6.59%。
    受益客户销量增长,营收表现优异。18Q3公司实现营收3.58亿元,同比增长15.35%,表现远好于行业,我们认为,公司营收增长主要来自于:1)原有配套客户销量的增长:奥迪品牌三季度销量同比增长7.85%、奔驰E级销量同比增长19.72%;2)新客户如领克01车型的持续放量;3)天津基地一期上市公司的全资子公司开始贡献业绩。
    毛利率稳步提升,财务费用快速增长。18Q3公司综合毛利率22.2%,同比提高0.53pct、环比提高1.85pct,推测是公司产品结构改善所致(高毛利率的门板、仪表板收入占比提升)。三项费用方面,18Q3公司销售/管理/财务费用率分别同比提升0.34/0.8/2.47pct,财务费用率提高较多主要是公司短期借款(同比,+5.2亿元)、长期借款(同比,+2.07亿元)增加较多而使利息费用增加所致。
    受多重因素影响,投资收益波动较大。18Q3公司对联营和合营企业的投资收益为4036万元,同比增长27.28%,环比下滑9.58%。我们认为,同比增长主要是:本期并入了一汽富晟20%股权的投资收益(预计贡献约1500万元),若剔除此因素,对联营和合营企业的投资收益则有一定幅度下滑,主要是今年天津基地新工厂投产初期,折旧金额较大。环比18Q2下滑,我们预计主要是在于:三季度一汽解放重卡销量约4.8万辆,环比下滑37.5%,因此一汽富晟业绩受到一定影响。
    天津基地、沈阳基地有望出现持续边际改善。展望四季度及19年,随着领克02的销量爬坡,以及领克03、大众探岳等新车型的上市,我们预计常熟汽饰天津基地的参控股公司(天津常春、天津安通林、天津派格)业绩将出现持续的边际改善,且随着新工厂的逐步达产,我们预计公司未来在奔驰体系中的渗透率有望逐步提升。此外,沈阳派格(2017年8月注册)产能也在逐步爬坡,预计未来可获得更多华晨宝马的订单。
    一汽富晟成长潜力大。在增持一汽富晟10%股权后,上市公司有望和一汽富晟开展更深层次的合作,充分利用双方的优势,实现互补共赢:公司在门板、仪表板上具有显著优势;富晟在汽车座椅、汽车电子方面更有优势。2018年10月29日晚间,宁波华翔公告拟以3.9亿元收购宁波峰梅持有的一汽富晟10%股权,宁波峰梅承诺一汽富晟2018-2020年净利润分别不低于4.4、5、5.7亿元,由此亦可见一汽富晟在未来几年具有较大的成长潜力。
    维持“买入”评级。我们预计2018-2020年归母净利润分别为3.91、3.86以及4.49亿元,对应当前市值,PE分别为9、9.1以及7.9倍,维持“买入”评级。
    风险提示。乘用车销量大幅下滑;豪华车销量不达预期。

智云股份:业绩略有下滑,仍看好模组设备龙头发展

事件:公司于10月29日发布2018年三季度报告,2018年1-9月实现营业收入7.77亿元,同比增长12.67%,归属于上市公司股东的净利润1.4亿元,同比下滑15%,2018年7-9月实现营业收入2.69亿元,同比下滑22.43%,归属于上市公司股东的净利润5869万元,同比下滑46.27%。
    点评:
    受到厂房搬迁影响,业绩略有下滑。公司本身业务为成套自动化装备的方案解决商以及平板显示模组自动化组装设备龙头,2015年,公司以8.3亿价格收购鑫三力100%股权,鑫三力是一家专业从事平板显示模组自动化组装设备的研发、设计、生产、销售以及服务的高新技术企业,由于本部受到行业影响,业绩亏损,鑫三力已成为公司最主要的利润来源。2018年1-9月,公司经营计划有序推进,主营业务稳步提升,销售收入持续增长。归属于上市公司股东的净利润同比下降,主要原因系:公司持续优化客户结构,降低单一大客户依赖,减少订单季节性波动,所以第三季度单季度业绩较去年同期有所下降,也有去年三季度高基数的影响;同时,全资子公司深圳市鑫三力自动化设备有限公司于2018年9月新厂搬迁,对部分客户订单交付及验收产生一定滞后影响。
    OLED方面、国内品牌客户有望成为新的增长点。公司在国内模组段设备龙头公司,未来增长点主要在于OLED市场、国内客户方面:1、OLED方面,国内已经投产的面板线有10条产线,每条产线配备后道模组线20-30条,模组线共200-300条,包括贴片贴合、邦定、点胶、测试、切割等设备,市场空间约三四百亿元,其中,仅邦定设备价值量就约占20-30%的份额,而2017年公司营业收入为9.13亿元。2、公司同时在国内客户的拓展上,也将进一步加大力度。
    盈利性预测与估值。我们战略上看好公司的技术、产品龙头地位,公司治理结构改善显著,将为公司长远发展奠定基础。我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为2.1、2.8、3.6亿,EPS分别为0.65、0.87、1.12,对应估值17、12、10倍,给予买入评级。
    风险提示: OLED产线良率不及预期,设备进口替代率不及预期。

徐工机械:三季报业绩符合预期,行业高景气度下公司业绩维持高增长

事件:公司于10月30号晚间发布2018年三季度报告,前三季度实现营业收入340.75亿元,同比增长58.17%,归母净利润15.07亿元,同比增长93.85%;其中Q3单季度实现营业收入101.31亿元,同比增长42.63%,归母净利润4.03亿元,同比增长77.49%。
    工程机械行业销售延续上半年强劲态势,公司起重产品市占率稳中有升。今年前三季度国内工程机械市场保持强劲增长态势,2018年1-8月共计销售汽车起重机22238台,同比增长71%,其中徐工占比47%;履带起重机1-8月共计销售690台,同比增长-18%,其中徐工占比43%;随车起重机1-8月共计销售10081台,同比增长35%,徐工占比59%。根据公司半年报显示,公司起重设备市占率约50%,按照2018年1-8月起重机行业销售数据,公司起重设备市占率约50.5%。此外公司优势产品还包括路面机械、桩工机械、大型矿山机械等,公司产品在多个领域保持国内乃至全球领先地位。
    严控销售政策,坏账不断出清,公司盈利质量逐渐回升。公司信用销售政策较同行业平均水平明显更为严格,坚决杜绝“低首付、零首付”等激进的销售策略。今年以来公司回款水平明显好转,历史坏账基本出清,本报告期末公司资产减值损失同比增长170.84%,我们判断公司四季度毛利率水平将进一步回升,盈利质量进一步提升。
    “混改”列上日程,未来有望进一步提升公司经营效率。公司母公司徐工集团下半年被纳入江苏省首批混合所有制改革名单以及国企改革“双百名单”,本次混改有望将集团优质资产集中注入上市公司体内,如近两年发展迅猛的挖机事业部。如混改顺利完成,我们判断公司经营效率将进一步提升。
    “贸易摩擦”对公司海外业务影响有限。根据国家海关的最新数据,上半年,徐工品牌产品出口总额居行业第1位,公司海外销售收入37.04亿元,同比增长68.73%,其中出口美国的产品产值不足1亿美元,占比较小,贸易摩擦对公司影响十分有限。同时公司抓住国家“一带一路”战略,积极开拓东南亚及非洲发展中国家市场,凭借过硬的产品质量在当地赢得了稳固的市场份额。
    投资建议:基于对工程机械行业中长期趋势向上的判断,我们看好公司横向发展逐步增加优势品类,跻身全球一线工程机械公司。我们上调公司2018年-2020年公司营业收入分别为373亿元、448亿元、518亿元;净利润分别为19.5亿元、25.0亿元、29.4亿元。对应2018年-2020年PE分别为13X、10X、9X,维持“买入”评级,目标价格4.9元。
    风险提示:工程机械行业景气度下滑;全球经济不景气;其他风险等。

威孚高科三季报点评:业绩好于预期,成长能力平抑行业周期波动

事件。公司发布2018年三季报,18年前三季度公司实现营收68.6亿元,同比+4.55%,归母净利润20.56亿元,同比+10.89%,扣非净利润18.32亿元,同比+8.42%。
    营收表现突出,后处理贡献增量。18Q3公司实现营收19亿元,同比+3.6%,同期,国内市场重卡总销量22.42万辆,同比下滑21.32%,在此背景下,威孚实现营收的增长,实为可贵,我们预计其主要源于后处理业务的贡献(轻卡国四升级国五带来DPF、SCR等产品需求的增长)。随着明年部分城市国六的实施,超过百亿元的后处理市场将迎来爆发式增长,作为国内后处理产品的核心供应商,威孚后处理业务有望进入加速增长的通道(我们预计威孚2018-2021后处理业务复合增速超过30%)。
    毛利率短期承压,现金流表现优异。18Q3公司归母净利润5.1亿元,同比-3.29%,好于此前市场预期。18Q3公司综合毛利率21%,同比下滑4.7pct,环比下滑0.59pct,我们预计毛利率下滑的主要原因在在于毛利率较低的后处理业务占比提升,而毛利率较高的重卡油泵等营收占比下降。我们认为,随着高毛利率的重卡后处理产品的放量,威孚的毛利率有望在明年出现改善。18Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7/7.88/4.74/-0.46%,同比基本平稳。18Q3,公司经营性现金流量净额1.27亿元,同比增长23.13%,主要是当期回款情况较好。
    投资收益总体平稳。18Q3,公司对联营与合营企业的投资收益为3.7亿元,同比下滑1.65%,环比下滑20.38%,总体好于重卡的行业情况,我们预计主要原因是:1)博世汽柴降成本效果显著,利润率提升;2)联合汽车电子单季度业绩同比有所增长;3)季度间收入确认的时间可能存在差异。我们预计四季度公司总体投资收益将略高于三季度。
    受益国六实施与“蓝天保卫战”。我们预计在基建投资的带动下,2019年重卡销量仍有望维持在较高的水平。除此以外,明年即将实施的国六标准,对高压共轨系统提出了更高的要求,我们预计博世汽柴的共轨系统有望实现5%-10%的价格上涨,作为占据主导地位的供应商,博世汽柴以及威孚高科将显著受益。在实施“蓝天保卫战”政策的背景下,我们也看好明年国三重卡加速淘汰所带来的换车需求的增长。
    维持“买入”评级。因2018年下半年重卡市场表现较为平淡,我们略下调公司的盈利预测,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.9、26.5、27.4亿元,对应现价,PE分别为6.7、6.5、6.3倍,如剔除冗余现金,公司2018年实际市盈率仅有4.3倍。若公司分红比例稳定在50%(2017年为47%),那么对应现价,公司未来几年股息率将达到7%以上,我们认为公司价值被显著低估,维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。重卡销量不达预期;DPF等新产品销量不达预期;

柳工:三季度业绩环比有所下降,仍受益行业持续高景气

事件:公司发布三季报,前三季度实现收入134.66亿元,同比增长54.69%,归母净利润7.15亿,同比增长135.81%,扣非净利润6.57亿,同比增长139.60%。
    受到季节性因素影响,三季度业绩环比有所下降:2018Q3单季度,公司实现收入37.11亿,同比增长31.96%,归母净利润1.19亿,同比增长173.17%;但环比2018Q2收入和净利润分别下滑30%和61%,主要是受季节性因素影响,公司三季度收入端环比有所下降。费用方面则比较刚性, 销售/ 管理& 研发/ 财务费用率分别为10.11%/6.69%/1.15%,分别环比Q2上升1.82pct/0.82pct/0.22pct。
    资产减值损失为4699万元,基本与2018Q1、Q2持平。净利润率为3.44%,较Q2下滑2.86pct。2018Q1-Q3经营现金流为-5.23亿元。
    公司作为土方机械龙头,受益工程机械行业持续高景气:根据工程机械协会数据,1-9月份装载机销量为8.21万台,同比增长22.62%;
    挖掘机销量15.62万台,同比增长56.21%,行业保持高景气。公司作为土方机械龙头显著受益,核心产品挖掘机1-9月份销售1.05万台,同比增长78.52%,市占率达到6.72%;根据半年报,公司装载机销量增长高于行业,市占率也是稳步提升。
    基建项目落地有望带动基建增速企稳回升,公司有望持续受益:
    2018年1-9月份,基础设施建设投资(不含电力、热力、燃气及水生产业和供应业)同比增长3.3%,增速继续比1-8月份回落0.9pct。随着7月底国常会、政治局会议定调补基建短板,各地基建项目审批加快,我们预计年底之前将有一批项目逐步落地,有望带动基建增速企稳回升,工程机械行业仍将保持高景气,公司将持续受益。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为9.29亿、11.42亿和11.95亿,对应PE 分别为11倍、9倍和8倍,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观政策面可能趋紧

天士力三季报点评:稳健增长,显著低估

业绩稳健增长,现金流持续改善
    公司前三季度收入、扣非净利润增速与中报基本持平,显示公司整体经营状况延续了18H1的良好态势,归母净利润增速下降2.08个百分点,主要是由于18Q3确认非经常性损益金额减少。销售费用173639.88万元(+28.29%),增速与18H1相比下降2.85个百分点;销售费用率为13.33%,与去年同期相比提高1.05个百分点,主要由于广告、学术推广等费用增加。管理费用37265.92万元(+17.46%),管理费用率为2.86%,与去年同期基本持平。研发费用39453.89万元(+19.28%),前三季度研发支出占工业收入比例为7.84%,高于去年同期0.38个百分点。财务费用37684.59万元(+70.74%),财务费用率为2.89%,与去年同期相比提高0.91个百分点,主要是由于长贷款规模增大且贷款利率提高导致利息支出增加。经营性现金流净额115895.98万元,与去年同期相比由负转正,主要由于应收票据到期托收及贴现高于去年同期。公司整体应收账款865107.76万元(+30.54%),其中母公司报表应收账款273161.71万元(-6.66%),占总资产比例为19.75%,与18H1相比小幅上升0.98个百分点,与去年同期相比下降1.84个百分点,显示出医药工业特别是中成药业务应收账款控制较好,盈利质量优良。
    中成药整体基本稳定,普佑克持续放量,生物药板块全年有望扭亏
    分板块来看,公司医药工业实现营业收入503186.32万元(+13.55%),增速与去年同期相比提高0.84个百分点,与18H1相比下降0.29个百分点。医药商业业务实现营业收入793663.76万元(+19.05%),主要是由于纯销规模扩大、“两票制”实施后市占率提升以及山西康美徕并表。毛利率为10%,与18H1基本持平,主要是由于纯销规模占比提升。
    医药工业中,中成药收入374406.51万元(+9.27%),与去年同期相比提高2.84个百分点,与18H1相比下降2.01个百分点,心脑血管用药增速为13.53%,预计核心品种复方丹参滴丸实现10%左右增长,醒脑静注射液因医保报销受限继续下滑,但由于收入和利润占比较小对业绩影响不大。感冒发烧用药(穿心莲内酯滴和藿香正气滴丸)增长12.79%,与18H1相比提高4.1个百分点。二线品种中芪参益气滴丸进入新版基药目录,借助公司在基层市场的营销优势有望快速放量,预计公司中药小品种增速保持在10-20%之间,全年中成药收入增速有望保持在10%左右。
    化学制剂收入107901.81万元(+17.31%),增速与18H1相比提升6.38个百分点,主要由于水林佳及蒂清销售增长。普佑克继续快速放量,实现收入17562.86万元(+218.27%),其中18Q3收入5780.96万元(+223.19%),考虑到四季度是心血管疾病高发季节,预计全年仍有望实现3亿左右收入。毛利率为74.13%,与去年同期相比提高22.85个百分点,主要由于积极开拓市场,普佑克进入地方新农合及国家医保目录,产销量增加,单位分摊成本降低所致,规模效应将带动毛利率继续提升。随着普佑克逐步放量,预计天士力生物今年有望实现盈亏平衡。随着新开发医院数量增加,脑梗、肺栓塞适应症获批,生物药有望成为新的利润增长点。
    盈利预测和投资评级
    我们预计公司18/19/20年分别实现归母净利润16.49亿元、18.74亿元和21.40亿元,同比增长19.79%/13.65%/14.18%,扣非后增速15%左右,18/19/20年PE为17.59X/15.471X/13.55X。目前公司市值290亿元,扣除生物药后,预计2018年“中药+化药+商业”贡献净利润约16.5亿元,对应PE仅17.5X,仅相当于申万中药行业平均水平。目前天士力生物已经完成增资,H股挂牌上市工作在推进之中。公司也已经与Arbor签订临床研发&销售许可协议,显示出丹滴的临床价值得到国际认可,同时将更加高效地推进在美国的临床研究和申报进程。目前公司市值中未包含生物药板块估值&复方丹参滴丸FDA获批预期,明显低估。公司计划以不低于10000万元,不超过20000万元进行回购,目前已完成回购310万股,显示出公司对于自身价值的高度认可和对未来发展的信心。天士力生物若完成上市,公司有望迎来价值重估。我们给予公司主业19倍市盈率,对应估值310亿元,天士力生物估值120亿元,合理估值430亿,向上空间50%,维持“买入”评级。
    风险提示:普佑克未能如预期放量;新适应症获批进程缓慢;医保控费超预期导致传统业务增速下降。

美年健康:Q3仍保持快速增长,全年业绩预告略超预期

事件:10月30日,公司发布18年三季报:前三季度公司实现营收58.19亿,同比增长43.04%,归母净利润4.14亿,同比增长68.18%,扣非净利润3.43亿,同比增长92.30%,以上同期数据均为慈铭100%并表的口径。前三季度公司销售费用15.16亿(+50.36%),财务费用1.8亿(+139.7%)、投资收益1.25亿(+127.70%)。
    单三季度,公司营收22.81亿(+23.60%)、归母净利润2.55亿(+7.22%)、扣非净利润2.42亿(+49.10%)、投资收益约1600万。同时,公司预计18全年归母净利润8.2-8.8亿,较去年的5.8亿(追溯了美因基因并表,下文有推算过程)增长41.3%-51.64%,略超市场预期。
    Q3仍保持快速增长,长期逻辑不变:收入方面,18Q1、Q2、Q3分别实现收入12.25、22.60亿、22.81亿,同比增长65%、54%、23.60%,增速有所下调但仍较快;利润方面,18Q1继续减亏7%,Q2归母净利润2.68亿元,同比增长100%,Q3因为在医质和内控方面将投入相应的人力物力,导致成本增加,对短期内公司收入和净利润的高速增长产生了一定的影响,但单三季度扣非净利润增速还有49.1%,且公司预计18全年归母净利润8.2-8.8亿,较去年的5.8亿(追溯了美因基因并表)增长41.3%-51.64%--三季度和全年的业绩预期均说明公司内部整改对整体业绩的负面影响有限,业绩增长的核心因素量价提升没有改变,且我们应该看到公司加大合规运营、医质规范方面的力度带来的长远意义,公司将以医疗质量为重点,以战略、人力、品牌为重心,未来在人力配置上,通过层层筛选和把关确保一线人员的胜任能力,人均销售产出将逐步增加,公司之后的业绩增长将更扎实、更可靠,进入“快速高质量成长期”。
    注:去年年报披露公司17年归母净利润为6.14亿,但在三季报中调整为5.8亿,是因为调整了美因基因的口径。收购美因基因已经于18年7月31日完成,为同一控制人天亿资产下的收购,所以17年并全年,合计50.56%的股权。17年美因净利润-6196万,对应50.56%的股权为-3133万,因此17年调整后的净利润为5.8亿。
    推出美年好医生,一定程度上降低运营风险:
    除了医质的提升,近期公司联手平安好医生、中国人保推出了创新产品--美年好医生,开创了健康管理3.0时代。美年好医生美年好医生从单一走向多元话,涵盖“检”“存”“管”“医”“保”5大服务,即全面体检、健康银行、健康咨询、就医直通与保险保障,跨越式实现检前、检中、检后的健康管理全程保障。其意义在于:
    1)美年好医生极大提升了C端客户粘性,体现为:保险有限期为1年;优健康能够系统存储历史体检数据,作为电子健康档案保存;绿色通道、专家远程、健康咨询等增值服务充分涵盖。
    2)提升了C端客单价,美年好医生的套餐定价999-4999不等,中位数1799,相对18H1个检581元的客单价有较大幅度提升,更能提升个检占比(维持每年提升5%的目标)。
    3)加入保险赔付,运营风险降低。重疾保险(15-20万)、复查费用保险(600-1200元)、体检意外保险(20-35万),公司有更多精力放在战略、产品创新升级、医质管理上。回购股份用于员工激励,传达市场信心:在披露三季报的同时,公司也发布了以集中竞价方式回购股份预案的公告,回购的资金总额为人民币3-5亿元,回购价格不超过人民币17元/股,回购期限为自公司股东大会审议通过回购方案之日起6个月内。按照股份回购金额上限人民币50,000万元,回购价格上限人民币17元/股进行测算,预计回购股份数量为29,411,764股,约占公司总股本的0.94%。并且,回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励计划,既是向市场传达长期看好公司发展的信心,也是向公司员工传达携手共同发展、共享企业经营成果的决心。
    盈利预测:结合公司18全年8.2-8.8亿的净利润预期,及业绩处于逐步改善阶段,我们略上调18-20年的利润预期,且维持长期空间不变,预计18-20年归母净利润8.5、11.4、15.8亿,同比增长38%/35%/38%,对应PE50/37/27倍。公司中长期业绩和市值空间大,目前425亿市值,被低估,维持“买入”评级。
    风险提示:健康体检有一定漏检误检概率;体检中心扩张速度及盈利能力不及预期;体检中心快速扩张过程中的管理风险。

浪潮信息:业绩略超预期,内外发力巩固公司“云+数”全生态

事件:公司近日发布2018年三季报,第三季度单季实现营业收入144.42亿元,较上年同期增长93.04%,归母净利润1.76亿元,同比增长65.71%,EPS为0.14元,同比增长53.25%;前三季度累计实现营业收入335.96亿元,较上年同期增长102.62%;归母净利润3.72亿元,同比增长48.76%,EPS为0.29元,同比增长22.75%。
    中标中移43.4亿元服务器订单,收入增速有望保持。2018年10月底,中国移动67519台服务器采购招标中标结果显示,公司合计中标高达43.4亿元,其中均衡型服务器2档中标50%,高端应用服务器和计算型服务器1档分别中标30%,均衡型服务器1档和存储型服务器1档分别中标20%。公司一二三季度收入增速均保持在100%左右,全年收入增速预计仍将翻倍增长。
    公司大力投入研发,发布基于OpenStack的AI云平台。2018年三季报中,公司研发投入同比增长172.76%,重点投入AI领域的研发,在8月份的InspurWorld2018大会上公司发布了基于OpenStack的AI云平台,该平台基于OpenStack开源云环境,支持GPU虚拟机,能够以多租户形式按需分配计算资源,同时内置Caffe-MPI、TensorFlow-OPT、CNTK等主流深度学习框架,整合了训练数据、模型文件、计算资源,可实现AI的快速高效操作和开发,进一步完善了公司“云+数”的生态圈。
    股权激励提振员工士气,布局人力资源匹配业务增长。公司股权激励计划授予登记完成,有利于激发员工活力。同时伴随着业务规模的增长,公司相应增配研发和销售人员,加强售后服务能力,18年三季度管理费用和销售费用分别同比增长98.39%和39.47%。
    投资建议:预计公司2018年、2019年、2020年的EPS分别为0.51元、0.64元和0.71元。基于以上判断,维持“买入”评级。
    风险提示:AI服务器产品发展速度存在不确定性,存储产品的推广速度具有不确定性等,公司海外市场拓展存在不确定性。

东诚药业三季报点评:核药持续向好,非经常性损益拖累业绩

事件:公司发布2018年三季报,实现营业收入163085.61万元(+44.57%),归母净利润19370.30万元(+40.10%),扣非后实现归母净利润20242.06万元(+50.36%)。同时预告2018年归母净利润为24168.7-29347.71万元,同比增长40-70%。
    收入增速略有提升,非经常性损益影响表观增速 前三季度公司营业收入增速与中报相比增加9.63个百分点,略有提升,主要是由于:1)云克注射液、那屈肝素钙收入增长;2)合并了安迪科18年Q2-Q3报表。销售费用、管理费用分别同比增长65.05%和48.24%,主要是由于收入同步增长。研发费用同比增长152.49%,主要是由于一致性评价工作及部分项目的开展。财务费用同比增长36.25%,主要由于利息支出、汇兑损失增加,其中3季度单季确认财务费用2607万元,同比增长121.5%。前三季度确认非经常性损益-871.77万元,与去年同期相比减少1236万,拉低了利润增速,主要是由于并购安迪科时形成的金融负债公允价值变动的影响。
    业务布局不断推进,核药持续向好 公司核药板块前三季度延续了良好的增长态势,预计前三季度核药板块利润占比已经接近70%。其中云克药业利润增长25%左右;安迪科利润增长25%左右,其中18F-FDG增长40%以上,由于设备销售收入尚未确认,利润未完全释放。东诚欣科归母净利润增长15-20%。我们预计云克药业、安迪科和东诚欣科2018年全年利润增速分别有望达到25%、25%、15%,合计贡献净利润2.2亿元,利润占比达到80%左右。公司积极布局核医药上下游产业链,3季度先后与国投聚力合资成立基金用于核药中心建设与收购;与中科院近代物理研究所签订战合资成立新型核素及核药创新研发公司。安迪科广东核药房也已经获得GMP认证,西安、石家庄、青岛等地的核药房在建设之中,核药房全国性布局正在逐步落地,预计公司核药板块复合增速保持在25-30%。
    制剂快速增长,硫酸软骨素继续回暖,原料药整体基本稳定 公司那屈肝素钙已经在19个省市完成中标,进入快速放量期,预计全年那曲肝素销量有望接近400万支,利润增速40%。原料药业务中,中泰生物凭借低成本优势,利润持续增长;肝素原料药受汇兑损失、订单结构等因素影响,利润有所下滑;合计来看原料药业务整体利润仍略有增长。随着核医药利润占比逐步提升,原料药业务对公司整体盈利和估值影响较小。
    盈利预测和投资评级 由于汇兑损失增加,减少净利润约2000万(之前预期0),原料药贡献净利润比预期少1000万,我们下调18年利润预测至2.70亿元(原为3.00亿元)。核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好,此外PETCT配置审批权限下放,SPECT配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期,核心业务--三大核药子公司业绩预测不变。预计18/19/20公司归母净利润分别为2.70亿、3.79亿和4.75亿元,增速为56%/41%/25%,对应EPS分别为0.35元、0.49元、0.61元(暂未考虑定增),PE分别为22.37X、15.92X和12.72X。公司估值:1)核医学:18年归母净利润2.20亿元,增长94%,考虑核医药板块2家寡头竞争,壁垒极高,竞争格局好,市场空间大,盈利能力极强,应给予一定估值溢价,给予35倍PE,对应2018年市值77亿元。2)普通制剂:以那屈肝素钙为代表的低分子肝素制剂保持快速增长,有望陆续获批依诺肝素、达肝素,18年净利润0.52亿元,给予25倍PE,对应2018年市值13亿元。3)原料药业务贡献净利润抵消集团费用等。公司合理市值90亿元,维持“买入”评级。
    风险提示:原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润;核素药物增速不及预期。

星宇股份三季报点评:业绩拐点,超预期到来

事件。公司发布2018年三季报:前三季度公司实现营收37.24亿元,同比增长23.84%,归母净利润4.39亿元,同比增长35.76%,扣非净利润3.9亿元,同比增长38.73%。
    营收加速增长,业绩拐点来临。18Q3实现营收12.74亿元,同比增长26.64%。公司营收表现良好,符合我们的预期。相比上半年(+22.43%),三季度营收增速出现加速的势头,我们认为,其主要在于:1)公司配套的大众新宝来、探歌LED大灯量产,且两款车型月销量环比快速增长;2)公司配套的奥迪A3、Q5L氙气大灯持续上量;3)公司配套的日系车型,如广丰、广本、一汽丰田,在弱势背景下均表现优异,公司受益无疑。
    短期毛利率较低,但反转在即。18Q3公司综合毛利率20.82%,环比下滑1.32pct,同比下滑1.19pct。我们认为三季度毛利率表现不佳的原因主要是:1)预计公司配套的LED尾灯(毛利率相对最高)占比相对下降,以致公司总体产品结构变化;2)LED大灯在量产初期需要改进之处较多,毛利率并不高,进而拖累总体毛利率。但我们预计,随着LED大灯的产量爬坡,毛利率将稳步提升,预计可超越此前综合毛利率,届时,公司利润弹性将高于营收弹性。
    费用控制佳,利润超预期。公司三季度归母净利润1.39亿元,同比增长43.85%,扣非净利润1.22亿元,同比增长54.91%。净利润超出市场预期,主要在于公司三项费用控制较好。18Q3,公司销售/管理费用率分别为2.76/6.01%,同比分别-1.15/-3.02pct,公司销售费用相比去年下滑10.53%,体现公司较好的费用控制能力,另外,研发费用相比去年下滑24%,我们推测主要是去年同期公司试验费用较多所致。
    我们认为,星宇正处新一轮高成长的起点,核心逻辑是:
    1)受限于公司此前客户范围较窄,公司配套的爆款车型相对较少,但其也意味着,单个爆款车型的配套,可为公司带来非常大的业绩弹性;
    2)LED大灯价格高,毛利率相对亦较高,因此其有极高的业绩弹性,我们预计,单个车型的LED大灯配套(假设年销量10万以上),可给星宇带来5%-10%的业绩弹性,非常可观,除了新宝来、探歌,2019年,公司配套LED大灯的换代速腾、迈腾、吉利帝豪也将上市;
    3)星宇已经进入主流合资品牌以及部分豪华品牌的供应体系(部分品牌或车型是全球供应),而此时正是大规模拿单的初期,未来潜力无限。
    维持“买入”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.1、8以及10.3亿元,对应当前市值,PE分别为19、14.5以及11倍,维持“买入”评级。
    风险提示。LED车灯进展缓慢;乘用车市场出现大幅下滑。

翔鹭钨业2018年三季报点评:业绩再创新高,产能扩张或对冲价格下行压力

事件:
    公司发布三季报,2018年1-9月实现营收12.33亿元,同比增加74.83%;归母净利润8934万元,同比增加69.51%;实现基本每股收益0.53元,同比增加70.97%。
    点评:
    1、单季营收和利润均创新高:三季度单季营收4.6亿元达到2016年有数据以来最佳,并且同比增加明显,我们认为主要是并购的大余隆鑫泰并表所致。而单季利润3611万元,不仅环比连续5个季度增加,更创历史新高。我们认为利润的增长更多取决于行业因素。尽管三季度宏观经济形势有下行压力,但制造业投资仍旧处于触底回升态势,钨产业链价格整体保持高位,公司主营产品碳化钨三季度含税均价260元/千克,同比上涨11%。
    2、产能扩张或对冲价格下行压力:尽管公司三季度业绩取得历史最佳,但利润增幅也出现了缩窄的趋势,与之关联的是三季度碳化钨价格环比回落5.2%。不过即便面临价格下行压力,但公司大余隆鑫泰技改完成将增加APT\钨粉\碳化钨粉等产品自给率,而精密制造公司深加工产品开始投放产能,硬质合金产销量有望扩张。通过中间品种自给率提升叠加硬质合金产销量扩张,价格下行压力有望得到对冲。不过总体而言,我们仍看好在更积极的财政和更稳健货币政策下,扩内需稳消费举措对公司下游需求的支撑,十月份价格已企稳抬升趋势。
    3、投资建议:公司钨粉末系列产品竞争力突出,产业链上下游布局不断完善。预计2018-2020年公司归母净利分别为1.26\1.49\1.8亿元,EPS为1.26\1.49\1.80元,对应PE为14.94/12.68/10.46,公司目前估值处于低位,维持“买入”评级。
    4、风险提示:贸易战、需求不及预期、泛亚库存释放。