鞍钢股份动态点评:体外钢铁资产注入或成常态

事件:公司公告拟以59.04亿元现金或银行承兑汇票收购股东鞍山钢铁持有的朝阳钢铁100%股权。
    点评:
    1、朝阳钢铁评估增值率较高,但仍属于低价收购:朝阳钢铁账面价值30.34亿元,本次评估值59.04亿元,尽管评估增值率94.57%,但考虑2017年利润10.34亿,折算估值仅5.7倍,若按今年前5个月7.68亿净利润年化,PE仅3.2倍;从吨钢利润看,朝阳钢铁拥有年产200万吨精品板材生产线,2017年其吨钢净利达到517元/吨,也远超鞍钢股份2017年224元/吨以及行业其他上市企业的吨钢净利。
    2、行业盈利持续周期将超预期,体外钢铁资产注入或成上市企业常态:市场部分担忧行业处于景气高点,盈利有潜在下行概率,认为本次收购价格偏高。从长期逻辑看,纯市场环境下,景气高位一般对应利润高点,因为产能在高盈利状态下复产将加剧竞争,导致行业盈利下滑。但在2016-2018年去产能、严环保等非市场因素作用下,新产能无法大规模进入行业,景气度下行已无先决条件,因此盈利的持续性将远超市场预期。同时,宝钢之后大规模的兼并重组进展偏慢。从三钢闽光、八一钢铁、华菱钢铁到鞍钢股份,体外资产注入可能是目前上市钢企壮大自身的优先做法和新常态,预期未来将有更多类似收购,这也是上市钢企盈利持续乃至上行的保障。
    4、维持观点,7月钢铁板块可一搏:我们自6月初看空,7月初认为板块可以一搏,目前中报及环保政策仍在持续催化,叠加流动性边际宽松,我们维持前期观点。本次鞍钢股份现金收购将使EPS较大增厚但至少年底才能并表,预计2018-2020年公司归母净利71.14/87.73/94.19亿元,EPS为0.98/1.21/1.30元,推荐增持评级。
    5、风险提示:钢价波动、下游需求不及预期、流动性收紧

扬杰科技:功率器件景气上行,扬杰科技大有可为

半导体产业景气上行,分立器件市场不容小觑。2017年全球半导体销售额首次突破4000亿美元,达4086.91亿美元,其中分立器件(D-O-S)685.02亿美元,同比增长10.1%,占半导体市场份额约16.8%。其中中国市场分立器件的销售额将近390亿美元,同比增长10.56%。中国和全球功率半导体应用领域相比,中国的功率半导体应用仍较为低端,但也意味着随着研发技术能力加强,未来国产替代空间很大。
    功率半导体供不应求,涨价集结号已经吹响。需求端新能源汽车和充电桩、光伏市场以及消费电子对功率半导体的需求正在爆发。而供给端功率半导体的产能并未增加,欧美厂商不断退出中低端市场,又加之上游晶圆紧缺,功率半导体供不应求。功率半导体迎来涨价潮,但交货期仍在继续延长。功率半导体紧缺的情况短期内将一直持续。
    扬杰科技分立器件龙头,涨价潮中乘势而起。扬杰科技是分立器件领域中产业链垂直一体化(IDM)的杰出厂商。公司近年来营收与利润稳定成长,营业收入构成中半导体功率器件占比一直不低于80%。公司目前光伏二极管产能占全球份额的30%,且正在积极布局新能源汽车、充电桩、光伏微型逆变器、汽车电子等高端市场,将在功率器件涨价潮中迎来营收和利润的爆发增长。
    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018~2020年营业收入分别为19.26/24.98/31.67亿元,净利润为3.57/4.66/5.94亿元,对应PE分别为37.9/29.1/22.8,给予“买入”评级。
    风险提示:功率半导体景气度不及预期、功率半导体国产替代不及预期。

中泰化学:氯碱粘胶龙头,业绩平稳,估值低位

1.氯碱价格环比提升,业绩平稳
    2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现归母净利润6.98亿元、5.47亿元、8.01亿元、3.57亿元、4.25亿元、7.85-8.35亿元。其中2018年二季度环比大幅增长85.01%-96.78%,主要由于公司主营产品销量提升,价格趋稳。PVC、烧碱、粘胶短纤二季度均价分别为6668.78元/吨(环比+3.56%)、2987.64元/吨(环比+8.33%)、14466.82元/吨(环比-1.51%)。
    2.PVC及粘胶短纤双龙头,竞争力提升
    公司拥有主营产品产能PVC153万吨/年(国内第一,市占率6.39%),粘胶短纤51万吨/年(市占率12.81%),粘胶纱线250万锭/年,构建了“煤炭-电石、热电-氯碱-粘胶纤维-纱线”上下游一体化产业链,规模及经济优势明显。2018年公司生产目标PVC174.3万吨(同比-0.29%)、烧碱123.33万吨(同比+1.09%)、电石264万吨、发电129.5亿度(同比+2.58%)、粘胶纤维58.78万吨(同比+35.59%)、纱线28.43万吨(同比+10.75%),稳中有升。
    3.新产能稳步推进,集中度提高
    公司稳步推进托克逊能化30万吨/年高性能树脂项目、阜康能源15万吨烧碱项目、阿拉尔富丽达20万吨/年粘胶纤维项目、天雨煤化工500万吨/年煤分质清洁高效综合利用项目一期120万吨/年兰炭项目,预计2018年底-2019年陆续建成投产。
    4.盈利预测及评级
    我们预计公司2018-2020年归母净利分别为24.29亿元、26.96亿元和27.76亿元,对应EPS1.13元、1.26元和1.29元,PE8X、8X和7X。考虑公司为氯碱/粘胶龙头,且有新增产能投放,目前PB约1.09,维持“买入”评级。
    风险提示:减持风险、宏观经济低于预期、产品价格大幅波动。

中炬高新业绩预告点评:美味鲜高增长,房地产确认收入,业绩超预期

点评事件:公司发布业绩预增公告,预计2018年半年度实现合并营业收入约21.7亿元,同比增长约20%;实现归母净利润3.33亿元,同比增长约58%;实现扣非归母净利润3.21亿元,同比增长约57%。照此推算,预计单二季度实现营收10.16亿元,归母净利润1.63亿元,同比分别增长22.41%和71.58%,净利率有望大幅提升4.6个百分点。公告指出,本期业绩变动主要受主营业务增长的影响。
    美味鲜恢复高增长,净利润率提升,全年预算预计超额完成
    报告期内,美味鲜实现营收和归母净利润分别为19.6亿元和3亿元,同比增长12%和25%左右,总体表现好于全年预算中10.26%和10.3%的指引,全年预算预计超额完成。
    单二季度,美味鲜预计实现营收和归母净利润9.48亿元和1.61亿元,同比分别增长约18.80%和22.57%。其中收入增速环比一季度(+6.58%)明显提升,美味鲜恢复高增长,且如上所述,上半年美味鲜营收增长略超预期。而净利润增速环比一季度(+27.9%)虽然略有下滑,但仍保持高增速。具体分析,2017年三月份全线产品提价导致经销商提前备货,收入确认和真实销售出现错位,二季度的报表收入的前值基数较低,但提价红利在二季度基本不体现,从而导致收入增加提速而利润增长放缓。值得注意的是,尽管提价红利不再,但是美味鲜的净利润率还在进一步地提升,预计主要与产品结构升级、生产经营效率提升等因素有关。
    全年来看,尽管美味鲜短期可能会受限于产能,收入增速略微放缓,但是在提价红利(一季度)、产品结构升级以及生产经营效益提升等多方面因素共同作用下,收入有望小幅超预期,利润有望大幅超预期。与此对应,美味鲜的净利润率将明显提升。
    中汇合创房地产确认收入和利润,母公司资产运营增厚业绩
    子公司广东中汇合创房地产有限公司上半年实现营收约4000万元,同比增长约13.6倍;实现归母净利润约940万元,同比增长约5.7倍。
    根据年初中汇合创收入、利润预算均为0进行判断,房地产业务确认收入的进度超预期,表明中山房地产备案政策的影响可能好于预期,公司也可以通过转自持物业再作二手楼出售的方式确认一部分收入,短期业绩有望增厚。
    另外,母公司积极开展资产运营,上半年实现营收约1.27亿元,同比增长约7.8倍,实现归母净利润约2000万元,此项对业绩的影响主要在上半年,带来上半年业绩的大幅高增长。
    行业地位加强,基本面好、确定性强,存在估值溢价空间
    集中度加速提升的行业格局下,中炬高新作为调味品第二梯度的强势品牌,迅速崛起并扩大规模,目前基本上确立了行业第二的龙头位置。
    公司的基本面好,又具备规模优势。未来加快发展餐饮渠道,增加经销商和分销商的数量,不断提升覆盖率和市占率,新投放的产能匹配释放,生产经营效率还有望持续提升,公司做大做强的确定性很强。
    行业属性好,公司竞争力强,从大单品成长模式向平台化转变也能提升估值。在业绩超预期、市场关注度提升的当下,我们认为公司存在明确的估值溢价空间。
    盈利预测与评级:
    预测2018-2020年收入增速分别为20%、19%、17%,净利润增速分别为45%、26%、25%,对应的EPS分别为0.83、1.04、1.29。未来三年业绩的复合增速有望超过32%。
    考虑业绩确定性增长和估值溢价空间,2019年给美味鲜业绩32倍PE,叠加地产估值40亿,看好公司市值突破300亿元,目标价38.00元,“买入”评级。
    风险提示:
    原材料价格大幅上涨;市场竞争加剧;市场拓展不及预期等。

三一重工:行稳致远,剑指全球

伴随行业起伏明显,总体大幅跑赢大盘:回顾公司上市后的股价表现,呈现出几个特点:1)从绝对收益来看,上市后累计涨幅超过15倍,大幅跑赢大盘指数,是机械行业中表现最好的股票之一;2)采用与上证综指的相对收益来排除整体市场波动,公司股价呈现出明显的周期性,业绩上升相对股价大幅上升而在宏观经济低迷期股价相对跌幅也较大,2016年6月至今公司仍处于相对收益上升周期,目前涨幅已达到85%;3)相对工程机械板块而言,公司股价大部分时间都是跑赢行业,上市后相对行业的涨幅350%,龙头效应显著。
    卡特比勒和小松全球经营遥遥领先,国际化是公司下一轮增长核心动力:根据《国际建设》2018年全球工程机械50强排名,卡特比勒和小松收入分别为266.37亿美元和192.44亿美元,分别占全球工程机械市场份额的16.4%和11.9%,牢牢占据前两名。从收入结构来看,卡特比勒和小松都是全球经营,2017海外市场分别占53.65%和84.16%,贡献大部分收入来源。而国内工程机械企业仍主要依赖国内市场,公司是国内最早布局海外市场的企业,2017年海外市场收入达到116.18亿元,占总收入的30.31%,在国家一带一路、产能合作等大战略下,公司国际化脚步明显加快,近期挖机出口销量不断超预期,国际化将成为公司下一轮增长核心动力。
    聚焦高利润产品和保持服务领先,是公司的两大竞争利器:公司的产品战略是聚焦高利润产品,产品力极强,混凝土机械已成就全球霸主地位,挖掘机销量国内第一,汽车起重机稳居国内前三且大吨位汽车起重机和履带起重机均是国内第一。公司服务是整个行业的标杆,近年来三一加快了数字化、智能化转型步伐,打造ECC企业控制中心为用户提供信息服务、实施追踪、远程排故等在线服务,提升客户服务水平。
    工程机械行业波动变小,泵车接力有望推动公司未来2-3年持续成长:从挖机行业需求侧看,目前房地产和基建投资增速下降更为平滑,且需求结构以存量更新为主,在维持总工程量一定的情况下,更新需求有望托底销量;从行业供给侧来看,行业目前处于理性状态,没有出现过于放松的销售政策导致需求透支,有望拉长需求景气周期。在销量需求平稳的前提下,我们看好公司的份额持续提升。另外,混凝土机械调整幅度比挖机更大,从2017年开始已有明显复苏,且强度不断增强。泵车(这里指37米以上的长臂架泵车)作为混凝土机械核心产品,毛利率非常高,有望为公司贡献业绩弹性。我们预计今年泵车新车市场销量有望达到3500台左右,并且,未来2-3年有望回升至5000-6000台的水平。而公司在泵车领域的竞争优势更加明显,有望占到大部分市场份额。同时,公司也逐步发力用于农村市场的小臂架泵车,目前已占到公司泵车销量的20%,并有望进一步扩大市场占有率。在本轮周期中,混凝土泵车有望接力成为公司继挖机之后新的业绩增长点,推动未来2-3年业绩持续增长。
    行业龙头地位凸显,长期看公司有机会成为下一个卡特彼勒:从营收和利润规模看,公司已远远超越国内竞争对手,行业龙头地位凸显。而对比全球龙头卡特比勒,我们认为公司具备与卡特比勒类似,成长为全球化经营企业的基因和能力,主要体现在1)强大的产品和服务能力;2)适度多元化;3)全球化布局;4)危机中迅速调整的能力。目前,公司的产品能力、服务能力、全球经营能力仍在不断提升中,公司本身的资产质量、经营情况处于历史最好水平。我们认为未来1-2年工程总量将维持一定水平,公司的业绩有望持续向上。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为48.62亿、62.43亿和77.12亿,对应PE分别为13倍、10倍和8倍,考虑到目前国内工程机械行业仍然处于景气周期,预计未来1-2年国内市场需求波动率会大幅降低,而公司经营情况处于历史最好水平,国际化将成为公司下一轮增长的核心动力,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观政策面可能趋紧;后续开工情况不达预期等。

中航飞机:航空产品交付持续向好,公司业绩步入上升通道

事件:公司发布2018年半年度业绩预告,2018年H1公司预计实现归属母公司净利润1.38~1.80亿元,同比大幅增长50.62%~96.46%;基本每股收益0.0498元~0.0650元。
    点评:
    延续一季度高增速,公司半年业绩持续亮眼。公司一季度实现归属母公司净利润0.27亿元,同比大幅增长130.76%;公司二季度交付产品延续一季度良好态势,支撑公司半年业绩维持同比高速增长。我们认为,公司近期产品交付情况改善明显,军改对公司订单的影响将逐渐消除,受益于航空重点型号的加速列装,公司业绩将迎来拐点。
    运-20进入量产交付阶段,未来将贡献较大业绩弹性。2016年度,公司按期完成了新一代大型军用运输机运20的生产交付任务。据新华社报道,运-20已经于2016年7月6日正式列装空军部队开始服役,目前服役已2年有余。我们认为,运-20能够弥补我国空军远程战略投送能力的短板,总需求将达到300架以上,未来随着产能的逐步释放,将为公司带来较大业绩弹性。根据“空天一体、攻防兼备”的战略要求,我国空军在提升远程投送能力的同时,还需要具备相应的远程打击能力。公司作为国内唯一的轰炸机生产商,随着未来新一代远程战略轰炸机的研制成功,也将对公司的军机业务产生积极影响。
    支线飞机持续放量,民机业务空间广阔。根据全国民用机场布局规划,预计从2020年至2030年国内民用机场总数将增加到450个左右。支线机场数量的增加,以及国家继续重点支持中西部支线机场建设和运营,调整和完善现行支线航空补贴政策,各区域机场群资源的优化整合,都为支线飞机的发展提供了更加广阔的需求空间。
    公司作为国产支线客机ARJ21前机身、中机身、机翼、前起落架等核心部件的配套单位,以及国产大飞机C919、AG600的重要零部件供应商,新舟700飞机投产在即,民机业务有望为公司打开更为广阔的成长空间。
    盈利预测和评级。预计公司2018-2020年的净利润约为5.55亿元、6.80亿元、8.52亿元,EPS为0.20元、0.25元、0.31元,对应PE为80倍、64倍、51倍,给予“买入”评级。
    风险提示:军工订单不达预期;民机业务开展不顺利。

爱尔眼科:有序推进、步步为营,中报延续高增长

事件:7月14日,公司发布2018半年报预告,预计上半年实现归母净利润4.89-5.25亿,同比增长35%-45%;扣非净利润5.12-5.48亿,同比增长40%-50%,超出市场预期。
    中报预计超出市场预期:1)爱尔运营效率高、具备快速复制的能力,2017年医院数已超过200家,预计上半年体内+体外医院数量超过250家,其中体内80家左右,覆盖了全国30个省市;2)内生外延齐发力,带来公司各项业务市占率的提升和品牌影响力的不断增强;3)国际化战略顺利实施,科教研平台、学科建设逐步完善。
    股权激励+合伙人充分调动医生积极性,医生培养体系成熟:医师资源是眼科医疗机构最为稀缺的核心竞争资源,为打破行业的人才壁垒,爱尔采取多层次股权激励和合伙人制度并行的发战略,将核心医疗人员与公司连接为长期利益共同体。多年来公司的眼科医师数量稳定增长,目前有3000多名眼科医生,占全国眼科医生数的10%,眼科医生充足是爱尔医院快速下沉的最有力保障。
    分级诊疗模式带动上下级齐增长,并购基金助力迅速扩张:公司借助5只产业并购基金(规模约50亿元),扩张效率显著提高,17年底已经培育了150余家医院。此外,公司继续“四级医院网络布局”战略,在维持中心医院的技术高地的同时,扩建省会医院来打开营收瓶颈,新建地市和县级医院收入和利润占比将提升。
    四大业务量价齐升支撑业绩增长:医保报销向基层的倾斜和分级诊疗的推动带动了白内障和眼前后端业务的旺盛需求,而消费升级和临床技术的不断更迭发展也提高了白内障和准分子手术的客单价。预计上半年公司屈光手术量价齐升、白内障高端术士占比提升有恢复性增长,视光、眼底病均维持高增速。
    盈利预测:考虑到去年下半年并表因素基数较高,仍给与18全年30%-35%的增速预期,预计18-20年净利润分别为9.78、12.82、16.79亿,对应PE分别为82/63/48倍,首次覆盖,给与“买入”评级。

菲利华:下游市场需求向好,公司业绩稳步提升

事件:公司发布2018年半年度业绩预告,2018年H1预计实现归母净利润6902.58万元~8495.49万元,同比增长30%~60%。
    点评:
    受益下游市场需求增长,公司业绩稳步提升。2018年上半年,公司业绩大幅增长,主要由于所得税减少以及非经常性损益增加对业绩产生较大加成。同时,公司在经营方面也取得良好表现,半导体材料延续了17年的良好发展态势,军工仍保持稳定增长,合成石英材料在半导体、光通讯等高端制造领域处于供不应求的局面;公司产能从去年至今得到了进一步增长,去年潜江新工厂投产后,石英锭得到巨大增长,公司今年仍在积极建设新厂扩大产能,有望下半年产能提高一倍以上;公司的研发项目取得突破,电熔石英经过2年研制,正在初步生产,有望今年投入生产。我们认为,受益于半导体国产化政策催化、5G商用进程以及军工订单逐步释放,我们预计公司2018年H2业绩将继续保持快速增长态势。
    目标2020年实现“主业+外延”营收“10亿元+10亿元”。公司十三五规划提出,到2020年公司实现营收20亿元。主业方面,受益于下游半导体、军工、光通讯市场的需求拉动,公司主营业务将保持稳定增速;除此以外,光学玻璃、石英纤维复合材料等业务的拓展也将对公司主业起到有利影响。外延并购方面,公司并购方向是与公司业务横向和纵向都有关联、有技术协同或者下游高度重合的标的。公司去年投资的武汉理航公司在复合材料研发方面优势显著,相关产品即将投产。
    在公司双10亿规划背景下,我们看好公司在复合材料、光学玻璃和半导体下游产品制造等领域的拓展前景,公司维持现有业务稳定增长以及新业务的不断拓展,将打开公司的业绩天花板。
    盈利预测和评级。公司未来将持续受益于光通讯、半导体产业的高景气度,航空航天产业对高端石英纤维材料的需求量也将不断增长。我们继续坚定看好公司未来发展前景,预计公司2018年~2020年归属母公司净利润分别为1.59亿元、2.03亿元和2.52亿元,EPS分别为0.53元、0.68元、0.84元,对应当前股价的PE分别为26倍、21倍、17倍,维持“买入”的投资评级。
    风险提示:光通信、半导体等下游需求不及预期;军工订单释放不及时。

杰瑞股份:公告上修18H1业绩预测,参股天然气公司助力EPC业务

事件:公司发布公告,上调18H1归属上市公司股东净利润预测至18,219.42万元-19,737.71万元,同比增长500-500%;同时,公司拟增资9000万元参股万瑞天然气30%股权。
    油田技术服务毛利率提升和汇兑收益是业绩超预期主要原因。公司此前18H1业绩预告为同比增长310-360%,此次上调的主要原因为1)受益于行业回暖价格提升以及作业量提升,油服业务毛利率提升超年初预期(俄罗斯地区业务毛利率稳定,国内以及中东、北美业务毛利率提升);2)18Q2美元升值以及俄罗斯卢布汇率基本稳定,公司18Q2实现汇兑收益(基本对冲掉18Q1约4000万的汇兑损失)。两个因素共同作用,贡献净利润超此前预告约5000万元左右。
    18H2毛利率有望进一步提升。毛利率主要原因1)钻完井设备国内供不应求,下半年交付比例更大;国外HLB印度业务有望落地,改善公司设备业务现金流;2)油服业务,国内高毛利率业务占比提升;3)其他业务,规模效应进一步释放,毛利率略有提升。参股天然气公司,助力EPC业务。公司参股万瑞天然气出资分两期进行,一期7800万元(18年7月20日前),二期1200万元(19年5月30日前),拟新建一个日处理100万立方米/天天然气液化工厂。基于双方的良好合作,公司有望在后续的工程建设等方面深入合作,在加上后续的运营收入,初步测算收回投资风险不大。
    盈利预测及投资建议:基于对行业及公司业绩拐点的判断,我们看好公司在2018-2020这一上升通道的表现,基于公司目前订单情况,考虑到目前布油中枢在75美元/桶以上较稳定且人民币有所贬值,预计公司2018-2020年EPS分别为0.45元、0.74元和1.00元,对应PE分别为37倍、23倍和17倍,维持“买入”评级。

三环集团:产销两旺带来二季度高增长,未来继续稳健发展

事件:三环集团发布2018年上半年报业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润5.37-5.80亿元,同比增加25%-35%。
    2018Q2净利润高增速,实际内生增速更高。2018年归属于上市公司的净利润5.37-5.80亿元,同比增加25%-35%,中值30%;2018年Q2归属于上市公司的净利润2.85-3.28亿元,中值3.07亿元,同比增长44%-66%,中值55%。考虑到2018年股权激励费用每季度摊销1902.95万元,研发费用投入增加,实际内生增速更高。
    产能有序投放,带来可持续的稳健成长。2018Q1年公司在建工程3.84亿元,同比增加48.67%,主要的产能扩张集中在陶瓷背壳、MLCC、PKG、陶瓷基片,进入二季度产能有序释放,带来业绩高增长,并且具有可持续性。高速增长的业务主要体现在如下方面:1)手机陶瓷外观件,手机背壳进入小米MIX2S,Oppo,展望下半年有望更多的手机厂商推出新的陶瓷手机机型,带来持续成长;2)陶瓷封装基座有序扩产,进口替代趋势明显,目前以晶振为主,未来可应用到滤波器、CMOS图像传感器、射频封装等领域,未来扩张品类与提升份额;3)MLCC量价齐升,今年产能扩张,未来往高端产品拓展;4)陶瓷基片供不应求,产能翻倍。此外,公司的压电喷射阀、陶瓷劈刀、电子浆料、燃料电池等逐渐打开市场,释放业绩。
    基于“材料+”战略,基于内生外延不断拓展业务边界,打造具有国际影响力的“先进材料专家”。内生发展方面,公司一方面基于陶瓷材料,发展基于陶瓷材料的产品,另一方面基于非陶瓷材料拓展,如功能电子材料,特种应用玻璃等产品,公司2012年成立了三环研究院,加强公司研发,公司今年大力招揽人才加强研发。公司新推出2个新产品,近年来公司新产品推出速度不断加快。外延方面,积极推进以技术创新为核心、产品实力、市场规模、行业前景为导向的外延并购。2017年收购微密斯,加快了公司国际化进程,也实现了与公司现有工艺协同,促进技术升级,推动更创新,公司未来会继续推进与主业协同的外延并购。
    研发制造打造高壁垒先进材料平台,产品梯度有序稳健发展。我们始终强调三环集团通过材料+设备+工艺构建高壁垒平台,产品可扩展性强,通过内生+外延的方式,进行产品品类拓展与全球市场开拓。产品梯度合理,中长期稳健发展可期待,未来迈向千亿市值。成熟稳定类产品包括陶瓷光纤插芯、接线端子、电阻,带来稳定现金流;快速成长类产品包括陶瓷外观件、封装基座、MLCC、基片、燃料电池、陶瓷劈刀、压电喷射阀、电子浆料,带来公司中期成长;储备类产品包括电堆、热敏打印头、新型浆料等带来公司长期发展。
    投资建议与评级:预18-20年公司净利润分别为15.22/19.82/25.02亿元,EPS分别为0.87/1.14/1.44元,当前股价对应PE分别为29.85/22.93/18.16倍,维持买入评级。
    风险提示:陶瓷背壳进展不及预期,公司新产品研发与销售不及预期。

TCL集团:业绩略超预期,看好未来价值重估

事件:TCL集团发布2018年半年度业绩预告。2018年1月1日—2018年6月30日,公司实现净利润16.7亿元—18.2亿元,同比增长1%-10%;实现归母净利润15.5-16.5亿元,同比上升50%-60%,略超预期,维持增持评级。
    TCL电子业绩亮眼、通讯减亏驱动公司业绩大幅增长。TCL电子产品结构和渠道持续优化,产品销量和净利润出现大幅增长,公司上半年实现液晶电视销量1,351.0万台,同比增长37.8%,略超预期;公司全力推进TCL通讯的经营变革和业绩改善行动,TCL通讯实现大幅减亏。上述业务的良好表现驱动公司上半年业绩出现大幅增长。
    行业供需边际改善,华星光电下半年业绩有望好转。受面板行业周期性影响,2018H1主要尺寸面板均价下降明显,华星光电业绩出现同比下滑。经过上半年面板厂商库存清理和产能结构调整,再加上终端产品传统出货旺季来临,我们认为下半年大尺寸液晶面板供需将有所改善,华星光电业绩也有望实现好转。
    产品未列入清单,贸易战影响有限。根据美国最新发布的“拟对中国输美价值2000亿美元产品加征关税清单”,公司出口美国的电视整机、智能手机等产品暂未列入清单;公司面板、冰洗产品等暂未出口美国。我们认为公司受中美贸易战的影响有限。
    架构重组推进顺利,看好公司价值重估,给予增持评级。未来TCL集团将聚焦于以华星光电为核心的半导体显示行业。今年公司将继续按计划清理和剥离非核心业务。我们看好公司架构调整后的价值重估,上调公司2018-2020年净利润分别至36.1、40.8、34.7亿元,对应2018-2020年PE分别为10.7、9.4、8.6,维持“增持”评级。
    风险提示:行业竞争加剧风险;重组进度、产能释放低于预期。

铜陵有色跟踪点评:二季度加工费走高支撑公司业绩向好

事件:公司发布2018年半年度业绩预告,预计2018年1-6月份实现归母净利3.80-4.40亿元,同比增加61-86%;基本每股收益约0.04元。
    点评:
    1、量价均升导致上半年业绩同比增加明显:2017年上半年公司主要盈利单位金冠铜业、金隆铜业连续大修(其中金冠铜业一季度停产检修40天、金隆铜业二季度停产检修20天),导致阴极铜及硫酸产量下降。今年检修影响消除,产量恢复,叠加二季度阴极铜价格同比增长12%左右,量价双升导致业绩同比增速明显。
    2、加工费走高支撑业绩,铜价下跌不利影响并未体现:今年一季度铜价单边下跌趋势明显,尽管二季度铜价有所修复,但整体仍显孱弱,季度均价环比略降2.15%,叠加贸易战阴霾导致市场对铜板块敬而远之。不过公司二季度业绩并未受铜价趋弱的不利影响。公司Q2单季归母净利约1.8-2.4亿,环比基本持平。这主要归因于韦丹塔资源控制的印度最大铜冶炼厂在二季度停产,导致现货加工费持续走高,6月份中国铜冶炼厂现货RC已达8.3美分/磅,较4月份上升约13%。
    3、精炼铜转向紧缺,加工费强劲令公司业绩仍有望继续向好:根据ICSG数据,2018年第一季度全球精炼铜过剩大约15万吨,但二季度印度最大冶炼厂40万吨产能的关闭可能直接导致全年共计减少30万吨。根据BMIResearch预计,2018年全球精炼铜或出现25.1万吨短缺。我们认为下半年加工费仍有望维持强劲,同时沙溪铜矿产量增幅可观、铜箔在建1万吨/年待投产、阴极铜加工成本下降以及资产减值同比减少等因素,公司2018年全年业绩仍有望持续向好。
    4、投资建议:预计2018-2020年归母净利8.98/9.62/10.94亿元,EPS为0.09/0.09/0.10元,维持增持评级。
    5、风险提示:价格波动风险、中美贸易战、人民币贬值。

通裕重工:中期业绩预告符合预期,2018有望受益风电回暖+核电重启

业绩稳中有升,Q2单季归母净利有望创新高。公司预告2018上半年归母净利润1.04-1.19亿,同比增长5%-20%。Q2单季净利润0.83-0.97亿,区间中值0.9亿,对应同比增速9.1%,Q2单季净利润有望创历史新高。18H1非经常性损益约1000万,预计Q2单季扣非归母净利润中值同比增8.5%。公司业绩稳健,延续四年来稳健增长态势。值得强调的是,公司依托产业链协同优势积极调整产品结构,防范产品类型单一导致的市场风险,在近两年风电主轴市场相对低迷的情况下,把握国家油品升级和船舶制造复苏的有利时机,重点开发压力容器锻件、船用轴舵系锻件、水电锻件等产品(截止今年5月,公司已获得九家船级社工厂认可证书),产业布局优化,核心竞争力不断提高。
    风电拐点明确,主轴龙头将显著受益。2017年由于“红六省”不能新增核准和并网,而风电的补贴时间节点又从并网转为开工,造成17年风电继续处于低谷。进入2018年,风电的并网装机需求旺盛和弃风改善两大核心要素推动风电行业强势翻转复苏,风电预警“红六省”中蒙黑宁三省解禁,三北地区风电装机望将迎来恢复性增长。18年前核准未建项目需在19年底前开工,抢装背景下各制造端的订单需求有望迎旺季,预计未来两年我国风电年均装机量约25GW。公司是国内最大的风电主轴生产企业,风电主轴销量可满足12GW以上的风电装机量需求,约占全球新增风电装机量的15%-20%。公司客户多为海外巨头,近一年来又先后成为远景能源战略供应商、三一重能核心供应商。此外,风电铸件、结构件已成为公司新的利润增长点,随着定增项目达产,铸件收入有望增加6-7个亿。
    核废料处理完成关键路径布局。在AP1000首堆拖期、华龙融合仍在推进等背景下,核电新机组已超过两年未有核准。《2018年能源指导工作意见》已明确计划开工6-8台机组,三代核电EPR、AP1000近期相继并网成功,商运在即,核电重启近在咫尺。相对于前端核电站建设、设备制造,我国核电产业链后端发展一直滞后。公司已完成固态、液态核废料处理的关键路径布局,分别与核电工程公司、核动力院合作开发的超级压缩打包生产线、含硼废液高效固化生产线是核电站内暂存库中核废料减容、固化的两大关键设备;核废料处理遥控吊车、移动厂房已成功应用于飞凤山处置场,卡位优势明显。
    投资建议。风电已成为我国继火电、水电后的第三大主力电源,“十三五”规划风电发展总量目标是下限而非上限,平价上网的来临将使风电稳步发展,2019则有望迎来抢装行情。核废料处理已提高至国家高度,“十三五”规划纲要已明确“建设5座中低放射性废物处置场和1个高放射性废物处理地下实验室”。风电、核电都是未来具备成长确定性的清洁能源,公司凭借自己技术实力与产业链优势,在细分领域做精做深。预测公司2018-2020年EPS分别为0.08、0.10和0.12,给予“买入”评级,看好公司从核心部件制造商到清洁能源装备服务商的转变。

柳工:半年报业绩预告超预期,行业高景气有望持续

事件:公司发布半年报业绩预告,预计公司盈利53,332万元-66,277万元,同比增长118.94%-172.08%,考虑收购上海金泰51%股权,对前期财报做追溯调整,同比增长105.99%-155.99%。 半年报业绩预告超预期,受益行业保持高景气:公司预计2018H1盈利53,332万元-66,277万元,同比增长118.94%-172.08%,其中2018Q2盈利为24,373万元-37317万元,中位数为30,845万元,较一季度净利润环比增长6.5%,业绩超市场预期,公司业绩高增长主要是受益于工程机械行业保持高景气,主要产品线挖掘机、装载机、起重机等产品销量稳步提升。
    工程机械行业保持高增长,公司产品市场份额持续提升:2018年上半年工程机械行业仍保持高增长,以挖掘机和装载机行业为例,1-6月份挖掘机销量达到12.01万台,同比增长60.02%;1-5月份装载机销量49278台,同比增长32.52%。公司1-6月份挖掘机销量达到8040台,同比增长91.47%,市占率(含出口)从2017年的5.83%提升到2018H1的6.69%,排名已上升至国内前五,并有望延续上升势头,公司装载机等其他产品销量增速均高于行业平均水平。公司份额持续提升主要得益于公司产品品质提升以及渠道能力的恢复。
    乡村振兴和环保核查趋严拉动需求,行业景气度有望延续:根据我们与挖机主机厂和代理商的沟通情况来看,目前行业参与者均保持理性和谨慎,销售政策严格,回款逾期率非常低,在开工保持较高水平的情况下,有望拉长行业的景气周期。并且乡村振兴战略的实施,环保核查趋严也有望拉动行业需求,因此我们判断下半年以挖掘机、装载机为代表的工程机械行业仍将保持较高增长,增速呈现前高后低。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为亿、11.42亿和12.15亿,对应PE分别为11倍、10倍和9倍,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观政策面可能趋紧

尚品宅配:收入利润快速增长,商业模式不断创新助力尚品加速发展

公司上半年扣非增速约5.9-28%。结合一季报来看,公司2018H1扣非净利润约0.625亿元-0.755亿元,同比增长5.93%-27.97%。Q2单季实现营收16.88-17.95亿元,同比增长24.91%-32.83%,Q2单季归母净利润1.52-1.65亿元,同比增长35.71%-47.32%,Q2单季扣非净利润1.255-1.385,同比增长19.52%-31.90%。其中非经常性损益约为5500-5800万,我们其中银行理财产品收入占80%,政府补贴占20%。
    直营增速有所放缓,加盟业务继续保持高速增长。分渠道来看,直营一季度接单有所放缓,导致二季度直营财务端收入区间较上一季度下移约10-15%。我们认为主要原因有以下三方面:1、地产因素影响导致行业整体一季度接单情况较差;2、广州直营门店有所调整,影响整体业绩增速;3、公司今年以来加大了对直营利润的考核,在营销端发力相比之前有所降低。但从我们草根调研的情况来看,直营订单情况从二季度开始逐渐开始复苏,我们可以期待公司直营收入端在三季度有着更好的表现。加盟业务继续延续一季度的高速增长,上半年完满完成开店目标,全年新增门店700-800家的预期保持不变。
    新零售+整装云+新居网+圆方软件,环环相扣,未来有望实现弯道超车:虽然错过了红星美凯龙、居然之家在过去10年强势崛起带给家居行业企业的巨大红利,尚品却依靠自身强大的互联网基因和创新思维抓住了过去几年互联网流量的红利,并在shoppingmall渠道中与其他品牌实现错位竞争。从定制企业前端流量来看,整装作为蓝海,实乃兵家必争之地,我们看好公司在整装渠道方面的布局,不管是自营整装还是整装云平台都会是公司未来实现弯道超车的重要法宝。
    我们预计公司2018-2020年EPS为2.81元/4.28元/6.71元,当前股价对应PE为37X/22X/15X。公司加盟渠道布局提速且潜力巨大,三季度开始有望实现季度收入端增速持续提升,自建“新居网”实现O2O立体营销,SM店收入贡献日趋成熟,看好整装云新业务发展,维持“买入”评级。
    投资风险:房地产景气程度低于预期、加盟渠道扩张不及预期、新业务推广不及预期等。

苏垦农发:粮食产业龙头,资源优势突出,成长可期

粮食产业龙头,拥有成熟的产业链一体化经营体系。公司依托自有种植基地,主要从事种子加工、原粮种植、大米加工和农资贸易,业务涵盖粮食产业链各个环节,产品主要包括原粮、种子和大米,是目前国内粮食产业纵向一体化经营体系最为成熟的公司之一。在产业链一体化经营的基础上,形成了完整的农产品质量追溯体系,产品质量领先。截至2017年底,公司大米产品的可追溯原粮种植基地面积为72.6万亩,占种植总面积的60%。2017年,公司营业收入为43.15亿元,同比增5.66%;归属于上市公司股东的净利润为5.57亿元,同比增10.33%。
    背靠苏垦集团,耕地资源优势突出。截至2017年底,公司拥有120万亩优质耕地,其中约98万亩来自苏垦集团,另23万亩来自社会流转。
    公司耕地资源优势比较突出,主要表现在:1、绝大部分耕地地处江、海、湖畔,土地肥沃,供水充足,非常适合耕种农作物;2、土地比较集中连片,适合于统一布局和进行机械化、集约化、标准化种植,有利于降低成本和提高效率。
    种植、种子、米业三大主业协同发展。1、种植业务是一体化经营的基础,经营模式以统一经营为主,发包经营为辅。2017年,发包经营面积为17.68万亩,占比约9%。未来,公司将参与社会流转扩大经营面积,进一步优化经营模式,减少发包经营面积。2、种子业务是一体化经营的重要延伸,主要由全资子公司大华种业运营,主导产品常规稻麦种子在江苏省的市占率较高,水稻种子的市占率约为40%,小麦种子的市占率约为30%。未来,公司将在保持常规种子市场优势的基础上,重点发展杂交水稻和杂交玉米种子。3、米业由全资子公司苏垦米业运行,是主要的收入来源。2014-2017年间,米业实现营收占公司全部营收比重约3成。产品分民用米和工业用米两种,民用米占比约8成。民用米旗下品牌分高中低三档,苏垦系列作为高端品牌近年来增长比较明显,占比逐年提升,产品结构不断优化。
    受益农地流转,公司耕地储备规模有望不断扩大。近年来,国内农地流转在国家政策支持下逐渐活跃起来。2014年,中办发61号文对土地承包经营权确权登记颁证工作作出了系统部署,明确了到2018年底基本完成土地承包经营权确权登记颁证工作的任务目标。预计,随着确权的完成,国内农地流转有望进一步活跃。公司目前拥有储备耕地120万亩,未来受益于农地流转活跃,耕地储备规模将不断扩大。模式优化&人员优化,内生增长有空间。1、人员优化。刚组建成立时,公司在接收集团旗下农场资产的同时接收了原有职工,因此总人数较多,且年龄结构偏大。近几年,公司每年约净减少800-1000人,人均成本约为3万/年,因此每年可减少人力成本开支3000万元,且可持续4-5年;2、模式优化。统一经营模式效益明显高于发包经营模式,随着发包经营模式的逐渐退出,种植业务模式得到优化,盈利将稳步上升。
    盈利预测和投资评级。18-19年,预计营收为44.91亿元/50.21亿元,净利润为5.87亿元/6.51亿元,EPS 为0.43元/0.47元。截至7月9日,公司股价为7.2元,对应PE 为16.9倍/15.23倍。农垦板块其他公司北大荒和亚盛集团对应18年业绩的PE 分别为22和58倍,与二者相比,公司估值有优势。首次覆盖给予“买入”评级,目标价9.78元。

艾迪精密:中报净利润预增81%,液压件突破挖掘机前装市场

事件:公司发布2018年半年报,2018Q1公司归母净利润比去年同期增加5500万左右,同比增长81%,扣非净利润比去年同期增长5600万左右,同比增长84%。
    中报净利润预增81%,业绩略超市场预期:根据中报预告,公司上半年实现归母净利润1.23亿左右,同比增长81%,其中,2018Q2实现净利润7200万,同比增幅约92%。业绩增长主要来自于几个方面:1)20吨级液压件实现重大技术突破,与国内知名主机厂实现战略合作,在挖机前装市场获得突破,订单饱满;2)随着国家对炸药使用的严格管控,适用于30-100吨挖机用破碎锤需求量大增,销售良好;3)募投项目实施完毕,产能大幅提高,生产成本得到有效控制。
    受益于液压泵阀供不用求,液压件抓住机遇突破前装市场:今年1-6月份,挖机销量达到12.01万台,同比增长60.02%,行业延续高增长。特别是3-4月份旺季期间,挖掘机行业出现液压泵阀供不应求的情况,公司抓住机遇,凭借多年后市场成熟的产品能力,与国内知名主机厂实现战略合作,在挖机前装市场取得突破,并且订单饱满,供不应求。
    破碎锤产能逐步释放,高增长有望延续:公司是国内少数能够生产重型破碎锤的企业,技术能力突破,对三一、徐工、斗山、卡特等国内外主机厂的配套提升也说明了客户对公司产品的认可。今年上半年,公司募投项目实施完毕后,产能逐渐爬坡,且市场对30-100吨重型破碎锤需求旺盛,从而出现供需两旺的局面。目前工程机械行业仍保持高增长,公司破碎锤业务仍有较大拓展空间,我们判断高增长有望延续。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.52亿、3.34亿和4.12亿,对应PE分别为27倍、20倍和17倍,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观趋紧导致挖机行业景气度下滑指

今天国际:业绩增长符合预期,新接订单大超预期

事件
    公司于7月12日发布2018年半年度业绩预告,2018年上半年实现归属于上市公司股东的净利润3,100万元–3,500万元,同比增长42.80%-61.22%。2018年1-6月,公司新增订单金额为7.97亿元,同比增长136.14%。
    报告摘要
    公司业绩符合预期,新接订单迎来拐点,同比增长136.14%。公司是一家专业的智慧物流系统和智能制造系统综合解决方案提供商,产品已应用于烟草、新能源、高铁等多个领域,公司在未来将继续坚持核心智慧物流供应商、智能制造集成商的定位。主营业务可以分为工业生产型物流系统(工厂内部)、商业配送型物流系统、运营维护,2017年分别占比84.80%、6.09%、8.88%。
    2018年上半年,公司无论是在商业配送物流、工业生产物流方面,都取得了较大的进展。1、工业生产物流方面,公司中标比亚迪新能源电池物流仓储系统合同(9750.00万元),江西中烟工业广丰卷烟厂易地技术改造生产自动化物流系统合同(5698.00万元),一汽解放汽车有限公司无锡柴油机厂重机部生产线改造项目(4098.00万元)。2、商业配送型物流系统方面,公司中标浙能长兴智慧产业园仓储项目(4614.73万元)、华润万家生活超市(东莞)有限公司《华润万家凤岗配送中心工艺设备集成项目合同》(3.63亿元)。至此,公司上半年合计新接订单达到7.97亿元,我们认为,商配物流的突破意义重大,在华润订单抢夺中,与德马泰克等竞争中脱颖而出,表明公司进一步掌握了电商物流领域的核心技术,并且有着良好的标杆作用,看好公司电商物流领域的订单不断落地。
    传统工业生产型物流仍然保持良好发展,锂电+烟草景气上行。公司早期客户大部分集中于烟草行业,主要系烟草行业对自动化物流系统的认知度较高、需求量大,利润也较高,但是到2011年后,烟草自动化行业天花板逐步显现。近年来在市场与政策的双驱动下中国新能源汽车行业迎来爆发式的增长,动力电池厂纷纷进入扩产周期,公司准确把握市场变化,凭借自身在物流自动化技术等方面的积累将业务拓展到锂电池工厂物流环节,公司在锂电行业的主要客户包括CATL、珠海银隆、比亚迪、欣旺达等。未来2-3年来看:1、锂电业务仍然将保持高速增长,公司绑定优质客户,受益于行业洗牌。2、而烟草行业受益于国家制造业升级,有望在近年释放出较大的自动化需求,同时,在市场份额上也有望提高。
    盈利性预测与估值。根据目前情况,公司在手订单预计将达到15-20亿,充分保证了未来2年的发展,预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为1.22亿、1.74、2.43亿元,对应估值38倍、27倍、19倍,基于对公司未来发展的看好,给予买入评级。
    风险提示:订单确认不达预期;竞争加剧

神马股份:尼龙66量价齐升大幅增厚公司业绩,看好公司长远发展

事件:公司发布2018年半年报业绩预告,预计2018年上半年公司实现归母净利润3.79亿元,同比增加655%左右,扣非归母净利润3.83亿,同比增加753%左右。其中公司Q2归母净利润2.77亿,EPS 0.63元,同比增加7017%,环比增加173%。公司业绩大超预期。
    尼龙66切片量价齐升,公司业绩大增。二季度公司业绩大增,主要是由于公司核心产品尼龙66切片价格持续上涨,2018年Q2均价32422元/吨,环比一季度公开市场报价29978元/吨增加2444元/吨,环比公司一季度成交价25916元/吨增加6506元/吨。公司17年年均切片销量13.5万吨,18年一季度销量37304吨,二季度销量稳中向好,公司切片产品量价齐升,增厚公司业绩。公司一季度成交价低于市场公开报价主要是由于公司下游大客户较多,调价周期有所迟滞,二季度基本调整到市场水平。此外,二季度人民币贬值,对公司业绩产值正面影响。
    尼龙66行业景气向上,价格继续看涨。在汽车轻量化以及民用扎带等应用带动下,下游需求持续向好,供给端过去几年供给端过去几年几无新增产能,行业供需拐点到来。17年7月开始,由于行业装置老化及极端天气等原因,核心原料己二腈等不可抗力频发,供给进一步受限,尼龙66切片价格从17年7月20000元/吨上涨至目前32800元/吨。今明两年己二腈新增产能仅有奥升德18年4万吨产能增量以及19年英威达对Butachimie(52万吨)的检修技改增量,新增产能有限,并且检修技改会影响己二腈供应量。行业供需持续紧张,杜邦、巴斯夫、奥升德等海内外尼龙66切片主要供应商纷纷淡季涨价,9月份行业旺季来临,价格有望进一步上涨。工业丝和帘子布下游客户主要为国际轮胎企业,定价周期较长,价格有望在下半年迎来大幅上涨。
    切片产能陆续投放,受益平顶山尼龙城大发展。神马股份是国内尼龙66产业链龙头,目前具备尼龙切片产能15万吨,4万吨尼龙切片新增产能目前处于试生产状态,切片产能不断投放。核心原料己二腈与上游供应商长协合作,保障公司发展。在平顶山尼龙城大背景下,尼龙66切片产能有望从目前15万吨提高到30万吨,尼龙66纺丝产能从目前的14万吨提高到20万吨。神马股份作为尼龙材料相关的上市平台,必将快速发展。此外,尼龙化工(己二酸、己二胺和尼龙 66盐)另外 51% 的权益有注入上市公司预期。
    盈利预测与投资评级。上调公司2018-2020年归母净利润分别为11、13.2、14.9亿元,EPS 分别为2.49元、2.99元、3.36元,对应 PE 6X/5X/5X,给予“买入”评级。
    风险提示:产能投放不及预期,产品价格下跌的风险。

鸿利智汇:业绩符合预期,主营业务持续向好

事件:公司发布2018年半年度预告,预计实现归母净利润21,026.58万元~24,531.01万元,同比增加20.00%~40.00%。其中半年度非经常性损益预计约为7,000万元。
    半年度业绩符合预期,主业经营稳健。上半年在上游芯片供应充足,价格下降的背景下,封装行业受益明显,二季度以来回暖明显。公司的白光封装业务发展良好,特别是南昌基地走向正轨,上半年已经给上市公司带来利润贡献。Q2单季扣非后利润创下历史新高,盈利能力向好。
    金舵入主提供资金支持,战略方向不变。泸州老窖旗下的金舵投资受让公司股权,目前持股13.74%。按照协议,未来金舵将继续受让董事长6%的股权,受让完成后将成为公司第一大股东。金舵投资看中的是公司在LED封装及LED车灯行业的地位与前瞻布局,将为公司提供长远支持。
    公司持续布局LED车灯,预计2018年有新进展。公司在LED白光封装做大做强的基础上战略拓展LED车灯行业,目前布局已经相当深厚,我们判断今年将有更大的进展。目前公司旗下有谊善车灯(专注于乘用车灯),加上子公司佛达照明(专注于商用车灯及LED车灯模组),已经形成“车规级LED封装+LED车灯模组+车用LED灯具”的布局。谊善车灯被收购时承诺2018~2020年净利润分别为3300万、5300万、8350万,将从业绩和业务方面有力支撑公司LED车灯布局。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018~2020年营业收入分别为48.73/62.64/77.71亿元,归母净利润为4.70/5.89/7.23亿元,对应PE分别为14.6/11.7/9.5,维持“买入”评级。
    风险提示。LED下游需求疲弱;LED车灯拓展不及预期。

拓斯达:中报业绩基本符合市场预期,渠道能力保证公司持续增长

事件:公司发布2018年半年报预告,公司实现归母净利润7000-8100万,同比增长28.01%-48.13%,其中2018年非经常性损益影响为530万,去年同期为260万。 中报业绩预增28%-48%,基本符合市场预期:2018H1公司实现盈利7000万-8100万,同比增长28.01%-48.13%,业绩基本符合市场预期。公司各项业务稳定增长,智能能源及环境管理系统业务收入占比有所提升,导致公司毛利率有所下降。公司2018年上半年业绩增速较去年全年增速环比有所下降,主要是受注塑行业和3C行业增速放缓影响,但总体仍保持较高增长。
    以组织确定性应对行业不确定性,渠道能力保证公司持续增长:公司在市场竞争中形成了独特的“铁三角”营销模式(底部是公司的销售团队,左侧为3C、智能汽车、新能源、光电等行业工程师,右侧为焊接、打磨、上下料、组装等工艺工程师),从而积累了多行业、多工艺段自动化应用经验,并且在国内拥有三十余个办事处,300多个销售人员,形成了强大的销售网络和渠道控制能力。在这一模式下,公司能够在注塑行业和3C行业增速放缓背景下,通过提升产品份额、扩张产品应用行业和工艺等手段来超越行业的限制,维持较高增长。
    国内机器人行业保持高速增长,公司尽享行业红利:根据国家统计局数据,2018年1-5月份国内机器人产量达到6.01万台,同比增长33.70%,继续保持高增长。目前公司专注于3C、家电、汽车、光电、新能源五大行业,以及焊接、喷涂、组装、注塑、检测、五金、冲压、上下料八大行业,是国内少数布局多行业多工艺段的工业机器人厂商,有望继续受益国内机器人行业高景气,获得持续稳定增长。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.00亿、3.08亿和4.84亿,对应PE分别为37倍、24倍和15倍,维持“买入”评级。
    风险提示:下游行业自动化需求不及预期,行业竞争加剧等

杰瑞股份:立足钻完井设备,优质装备企业再起航

行业:油价中枢维持中温区稳定,油公司资本开支进入上升通道。1)我们维持油价中枢基本站稳中温区间的判断。从供需看,短期内随着OPEC将限产率放松到100%,全球原油供给有望增加,但美国对伊朗制裁、委内瑞拉非自愿性减产以及利比亚国内形势恶化产量下滑等突发因素对原油供给有负面作用,多因素博弈使得当前油价中枢基本稳定;中长期看整体原油供需有望维持紧平衡。2)油公司自身降本增效+外部油价环境稳步向好,油公司盈利能力提升资本开支意愿增强。同时,维持必要的新增油气储量也被动推动油公司资本开支。经过2016H2至今的传导,油服及设备板块已经开始回暖,订单明细增加。
    公司:国内外需求带动钻完井设备复苏,其他条线业务稳步发展,毛利率提升、经营杠杆释放带来业绩弹性。1)钻完井设备:是公司最有看点的业务,受益于国内2018-2020年大规模的页岩气投资趋势以及公司在国内市场的强大竞争力,公司有望在每年20-25万HHP的压裂新增需求中分得10-20%左右市场;同时随着油价回暖北美页岩油复苏,若北美设备产能恢复不及时,北美设备需求有望外溢到中国供应商。2)配件及维修服务:作为公司业绩的稳定器有望维持稳定增长;3)油服业务:随着行业回暖持续传导,油服价格有望提升,直接体现到业务毛利率的提升;4)工程设备:高毛利率的压缩机占比提升,整体毛利率有望提升;5)EPC、环保及油田开发服务业务有望稳步发展。总的来说,公司2018年以来新增订单以及在手订单情况良好,在固定成本变化不大的情况下,随着收入规模增长公司经营会快速释放带来业绩弹性。
    盈利预测及投资建议:基于对行业及公司业绩拐点的判断,我们看好公司在2018-2020这一上升通道的表现,基于公司目前订单情况,考虑到目前布油中枢在75美元/桶以上较稳定且人民币有所贬值,我们略微上调了公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.45元、0.74元和1.00元,对应PE分别为38倍、23倍和17倍,维持“买入”评级。
    风险提示:国际原油价格大幅下跌,公司订单获取不及预期、公司业务毛利率提升低于预期的风险等。

威孚高科:估值成长兼具,最佳防守反击标的

核心观点:公司兼具估值与成长双重优势,市场对低估值(18年7.3倍,若剔除冗余现金,仅有5.5倍)有共识,但却低估了公司的成长能力。在排放升级的背景下,公司和博世汽柴均有良好的业绩弹性,首次覆盖,给予“买入”评级。
    公司是国内商用车燃油喷射与后处理领域的领跑者
    公司产品覆盖发动机燃油喷射系统(油泵、喷油器等)、汽车尾气后处理系统(SCR、DPF、DOC、POC等)、发动机进气系统(增压器)等。公司实际控制人是无锡国资委。公司核心参股公司博世汽柴与中联电子为公司贡献约60%业绩。
    未来几年重卡销量有望保持稳定
    GB1589与治超组合拳使重卡销量中枢提升10%-15%,未来几年,300万辆国三将迎来加速淘汰、更新的时期,其可为未来几年重卡销售带来较大的增量。在销量中枢提升、国三加速淘汰的背景下,我们预计未来几年重卡销量将维持稳定,在90-100万辆区间。另外,在国六标准实施之前,重卡市场有“抢装”的可能性。
    博世汽柴--排放升级、非道路产品放量驱动业绩增长,潜力仍然巨大
    国六排放标准的实施将给博世汽柴带来两方面的机遇:一方面,随着排放标准向更严格的方向发展,博世汽柴的电控高压共轨产品价值量有望提升;另一方面,尾气处理的要求将会大幅提升,SCR的核心件博世汽柴的另一大优势所在,博世汽柴将显著受益。我们预计到2021年,国内非道路移动机械领域,高压共轨的市场规模将达到30-50亿元。博世汽柴在非道路机械发动机的共轨技术方面储备丰富,目前非道路领域产品正逐步放量,预计未来几年该业务将会快速扩张。
    受益排放升级,威孚力达开启高增长之路
    在柴油货车实施国五、国六标准的过程中,SCR系统的需求将会大幅提升,另外,伴随着重卡由国五标准向国六标准升级,未来几年,DPF的需求也将从0向200(每年轻、中、重卡总销量超过200万辆)增长,DPF市场空间达百亿级。威孚力达在后处理领域的技术水平、市场规模和生产能力均处于国内领先地位,我们预计到2021年,威孚力达在后处理领域营收有望超过80亿元(2017年25.5亿元营收)。
    太平洋汽车战略推荐之三,首次覆盖,给予“买入”评级
    我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为28.99、29.57、32.1亿元,对应现价,PE分别为7.3、7.2、6.6倍,若剔除账面冗余现金,2018年实际市盈率仅为5.5倍。若分红比例稳定在50%(2017年为47%),那么对应现价,公司未来几年股息率将达到6%-7%。
    因市场没有充分认识到公司和博世汽柴在后处理领域的增长潜力,公司的周期属性被市场放大,而成长能力却被低估。机动车排放升级的饕餮盛宴正在进行中,博世汽柴、威孚高科仍将是这场盛宴的主角之一。基于此我们认为公司价值被大幅低估,首次覆盖,给予公司“买入”评级。
    风险提示
    重卡销量不达预期;DPF新产品销量不达预期。

赢合科技:半年报业绩同比增长35%~55%,看好公司整线布局

业绩增长符合预期,多项举措渐显成效。公司是以锂电池专用自动化生产设备的研发、设计、制造、销售与服务为核心的锂电设备制造龙头企业。业绩增长主要是由于:1)报告期内,公司持续加大产品研发以及融合雅康技术的力度,提升产品竞争力及整线解决方案的附加值,客户对公司产品及整线模式的认可度不断提高,产品竞争优势明显;2)报告期内,公司加大市场开拓力度,大客户拓展顺利,公司营业收入同比大幅增长;3)公司从2017年开始建立的全价值链运营管控体系已逐渐成熟,通过加强经营管控,不断优化产品成本管理体系,产品毛利率均有所提升,期间费用率同比下降,经营效率稳步提升。
    整线模式受到大客户认可,下半年有望取得更多突破。1、公司整线模式具备高品质、低能耗、交付快、爬坡快及直通率高等优势,已经得到国能、力旋等客户的认可,预计未来有望继续取得突破。2、比亚迪、CATL方面,公司已经和坑梓比亚迪、上海比亚迪等合作紧密,预计未来有更大的合作。公司与CATL合作样机正在测试验收过程中,公司有望在未来取得批量订单。3、海外客户方面,目前已经有不少海外厂商来公司考察参观,公司正积极接触中。
    定增落地,奠定发展基础。2018年4月13日公司公告非公开发行A股股票的上市公告书,非公开发行新增股份61,500,000股,将于2018年4月19日在深圳证券交易所上市。公司此次完成定增,将募集13.8亿元,将主要用于扩产、智能工厂及运营管理系统展示项目建设、补充流动资金,预计将为公司未来2-3年奠定坚实基础。
    盈利性预测与估值。我们认为看好公司的龙头地位:1、进一步整合雅康后,补足短板,在大客户端有望突破,客户结构持续优化。2、引入运营管控体系后,整线模型议价能力增强,净利润率有望上修。我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为3.2、5、7.6亿,EPS分别为0.85、1.3、2,对应估值26倍、17倍、11倍,给予买入评级。
    风险提示:国内锂电设备下游扩产不达预期;政策风险。

国星光电:高质高速成长,盈利能力超预期

事件:公司发布半年度业绩快报,实现营收17.84亿元,同比增速11.72%;营业利润2.60亿元,同比增速43.97%;归母净利润2.26亿元,同比增速46.84%。营业利润率14.23%,同比+3.2pct;其中Q2单季营业利润率17.45%,创下2010年以来最高值。
    产品和客户结构优化,盈利能力显著提升。半年度利润增速高于营收增速,主要原因是公司自身产品结构与客户结构调整,即高性价比产品占比提升、优质客户的导入与加强;另一方面,从行业而论,今年上半年芯片处于降价通道中,降低了封装企业、特别是像国星这样以RGB为特色的封装企业的采购成本,一定程度上提升了产品毛利率。营收增速不高,一方面由于去年基数较高,今年上半年产能相对去年上半年增速不高;另一方面产品降价是不可避免的趋势,一定程度上侵蚀了营收增速。
    盈利能力提升源自技术的领先,这是我们坚定看好公司的理由。即使是竞争激烈的LED封装行业,公司仍在产品和客户结构上有腾挪的余地,这源自于公司出色的技术实力。例如,在行业热点Mini和MicroLED领域,公司是封装行业首吃螃蟹者,近期发布的国内首款MiniLED屏更是惊艳业内。正如在上游芯片环节我们一直所强调的,技术实力带来盈利能力,在严重依赖成本控制的中游,以技术立足的国星无疑是异类。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018~2020年营业收入分别为41.72/53.91/69.41亿元,归母净利润为4.70/5.76/7.49亿元,对应PE为14.3/11.7/9.0。公司业绩持续超预期,价值被严重低估,维持“买入”评级。
    风险提示。LED下游需求疲弱;公司扩产不及预期。

天士力:生物药平台价值初显,引领天士力价值重估

天士力生物增资后的估值超出市场预期,目前公司仍持有92.37%股权,对应权益价值为17.5亿美元(116亿元)。由于港交所要求拟上市的生物科技企业在上市前最少六个月前得到最少一名资深投资者提供相当数额的投资,且招股时仍未撤回投资。因此我们判断本轮增资完成后,天士力生物将启动H股上市,公司生物药管线将迎来价值重估。公司近年来研发投入快速提升,2017年达到了6.16亿元,同比增长近40%,在A股医药行业上市公司中排名第6位,进入国内医药研发第一梯队。2017年公司研发投入占医药工业收入比例为9.04%,仅次于海正药业、恒瑞医药和复星医药。如果考虑2017年公司投资型研发5.77亿元,公司研发投入总额将达到11.93亿元,占医药工业收入比例为17.51%,位列医药行业第一。公司研发投入和潜力未被市场充分认知。
    天士力生物管线布局全面且是开放式平台--“心脑血管+消化代谢+肿瘤免疫”约20个重磅产品,创新性高。其中普佑克已经以急性心肌梗死适应症于2011年上市,2017年通过谈判纳入全国医保。普佑克临床疗效出色(开通率高、出血风险低),同时公司销售遍及全国,覆盖大中型城市医院、县区农村基层医疗机构,我们预计普佑克在18年将进入放量期,有望实现3亿元以上收入,长期来看心梗适应症有望带来超10亿元销售收入。目前普佑克脑卒中、肺栓塞适应症已经分别进入III期和II期临床试验,合计有望带来30-40亿元收入,普佑克销售峰值保守预计可达到40-50亿元。在研产品之中,安美木单抗、乙肝腺病毒注射液已经进入临床I期;重组溶瘤痘苗病毒注射液申报临床;SY102、B1344等多个产品处于临床前阶段。此外还获取了常州健亚生物甘精胰岛素和赖脯胰岛素的销售优先权。与原研产品相比,健亚生物的胰岛素收率更高,纯度更好,超过国内外行业平均水平,未来健亚生物将进行通过欧盟EMA/中国CFDA的同步“双申报”。
    现代中药、化药等传统主业有望继续稳健增长。公司中药产品以口服制剂为主,中药注射液(主要包括益气复脉、丹参多酚酸盐和醒脑静等)收入占比不大,公司中药业务整体受医保控费/辅助用药监控等政策影响较小。其中大品种复方丹参滴丸糖尿病视网膜病变适应症处于临床Ⅲ期,获批后将提供新的增长点。预计复方丹参滴丸、养血清脑丸/颗粒等大品种将保持5-10%的增速,其他小品种将保持20%左右增速,公司现代中药板块增速保持在在10-15%。化药板块中,主力品种替莫唑胺2017年销量增速超过20%,他达拉非、吉非替尼等品种已经报生产,未来化药板块将保持15-20%的增速。
    估值与投资建议
    我们预计公司18/19/20年分别实现归母净利润16.11亿元、18.52亿元和21.30亿元,同比增长17%/15%/15%,18/19/20年PE为24X/21X18X。目前公司市值为386亿,扣除天士力生物116亿元后,实际估值为270亿元,公司18年传统业务(中药+化药+商业)归母净利润超16亿元,对应18年PE仅为17倍,显著低估。我们认为传统业务合理估值为25倍,对应估值约为410亿元。加上天士力生物估值后,18年公司合理市值为526亿元,向上空间36%,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:普佑克未能如预期放量;新适应症获批进程缓慢;医保控费超预期导致传统业务增速下降。

联得装备:中标TPK1.1亿大单,新客户拓展顺利

事件:近日,深圳市联得自动化装备股份有限公司(以下简称“公司”)与宸美(厦门)光电有限公司(以下简称“宸美光电”)签署了两份采购订单(以下简称“订单”),订单金额合计11,245万元人民币(不含税)。
    点评:
    中标大单,公司新客户拓展顺利。公司是国内领先的电子专用设备与解决方案供应商,是在智能显示先进装备的核心领域,有着自主知识产权、产品不断优化改进的领军型企业集团。自公司2016年上市以来,公司保持持续的增长,2016-2018Q1的营业收入分别为2.56、、1.17亿元,同比增长2.28%、82%、75.79%,归母净利润分别为、0.57、0.12亿元。2017年,公司与业成签订3-4亿订单,此次,公司再度突破大客户,与TPK签订1.1亿元订单,至此,两大世界TP(触控面板)巨头已被公司突破,意义重大。
    内生外延并举,深耕面板显示模组设备。
    1、研发费用持续增长,快速响应下游变化。公司2016、2017年的研发费用分别为1600、4200万元,快速提升,2017年公司完成基于高速4S全自动全贴合生产、基于高精度ICF设备研发、基于3D曲面贴合设备研发及柔性AMOLED之COF邦定设备项目的研发等项目,并实现量产,其中COF工艺设备的研制,主要针对于全面屏市场,期待未来放量增长。
    2、收购华洋,完成AOI布局。公司于2017年8月与华洋精机股份有限公司签署了《投资意向书协议》,拟使用公司自有资金以支付现金方式收购华洋公司股权及向其增资,交易各方初步协商同意本次交易总金额为2,200万元人民币,其中公司受让邱政玮(华洋公司控股股东)持有的华洋公司股权的交易金额为1,400万元人民币,增资华洋公司的交易金额为800万元人民币。完成后,公司将持有华洋公司的股权,华洋公司将成为公司的控股子公司。目前进展顺利,公司已在今年5月获得台湾经济部批文。华洋为公司之前的供应商之一,主要是产品为工业视觉检测、视觉测量全系列设备,开发时间长达15 年,公司拥有完整工业视觉底层算法,图像处理,光学,结构开发团队,其最新屏幕检查设备已经通过某国际品牌标准测试认可。收购华洋公司在很大程度上弥补了公司在AOI检测领域的不足,预计未来将新增不小的AOI检测设备订单,公司在后段模组生产设备的布局日渐完善,价值量再度提高。
    3、成立日本子公司,引进高端人才。日本子公司的团队由结构研发、电气研发、视觉研发、组装调试、品质管理、售后服务等人员组成,具备研发、生产、销售所必需的全班人马,主攻软对软触控行业尖端技术,为占领技术高点做好储备。近期在与公司国内的团队对接研究硬板偏贴技术,OLED柔性偏贴屏等,也与有关客户进行了试样验证,均取得有较好结果。 大尺寸模组设备市场爆发前夜,看好公司表现。根据统计,国内高世代线(8.5代以上)有8条将于近年投产,整体投资高达3000亿,预计80%为设备投资,未来2-3年有接近200亿的模组设备投资额。目前国内模组段设备厂商已具备较为可靠的技术,同时,面板制造及检测设备公司具有快速响应市场、提供成套解决方案、售后服务等优势,预计国产设备市场份额会进一步提高。公司的大尺寸设备研发进展顺利,公司已按原定计划将样机送至客户端进行调试验证,目前仍处于最终验证环节,积极看好公司在大尺寸方面的进展。盈利性预测与估值。我们认为公司战略清晰,近年来,持续投入研发,响应市场需求变化,坚定看好公司未来发展。我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为0.92、1.33、1.67亿,EPS分别为0.88、1.28、1.61,对应估值25、17、14倍,首次覆盖,给予买入评级。
    风险提示: OLED 产线、LCD 大尺寸产能进展不及预期,设备进口替代率不及预期。

航锦科技:双轮驱动半年报业绩亮眼,军民融合昭示未来前景

事件:公司发布2018年半年报,2018年H1公司实现营业收入18.29亿元,同比上涨22.31%;归属母公司净利润2.41亿元,同比大幅增长295.12%;基本每股收益0.35元。 其中,化工板块实现营业收入17.12亿元,净利润2.1亿元;军工板块实现营业收入约1.17亿元,净利润0.31亿元。
    “化工+军工”双轮驱动,半年度业绩亮眼。
    化工业务量价齐升,上半年净利润同比增244%。公司化工业务处于行业景气周期,量价齐升,主营产品烧碱、环氧丙烷及聚醚价格皆同比增长10%以上,公司液碱、环氧丙烷等生产设备均满负荷运转,超额完成生产计划。上半年,公司化工业务营业收入17.12亿元,同比增长14.49%。产品价格的上涨,叠加新的管理团队对公司内部管理的改善带来公司毛利率大幅度提升,报告期内化工产品平均毛利率24.88%,同比增长5.2个百分点。上半年,公司化工业务实现净利润2.1亿元,同比增长244%,占净利润总额的87%。公司化工业绩的翻倍增长是上半年公司业绩增长的主要驱动力。我们认为,公司化工产品量价有望在未来两年维持高位,公司化工业务在景气周期内仍有较大成长空间,是公司未来一大盈利增长点,同时化工业务带来的稳定的现金流将为公司发展军工业务起到良好支撑作用。
    军工板块订单饱满,业绩同比明显提升。公司军工业务产品具备很强的竞争优势,上半年军工业务整体毛利率达到51.45%。两军工子公司长沙韶光、威科电子分别实现归母净利润0.24亿元和0.07亿元。受军改影响订单释放,公司在手订单饱满:核心产品之一的某型号总线控制器已全面进入批量生产状态,目前在手订单合计需求量达到1.2万只,预计2018年度全年将突破1.5万只;另一核心产品某型号芯片亦于上半年进入批量供货阶段,预计2018年度将交付的数量是上年度的200%。上述两款产品上半年实现销售收入6,100余万元。两军工子公司业绩一般在下半年释放,我们预计2018全年两子公司有望释放良好业绩,全年并表将为公司带来业绩大幅提升。
    降本增效,管理成效初步显现。上半年,公司内部大力推进精细化管理理念,通过采用比价采购、合理控制库存、降低管理人员人工成本等手段大幅降低了管理成本。2018年H1,公司管理费用0.79亿元,同比大幅下降47.36%;贷款和票据贴现利息增加导致财务费用大幅增加至0.11亿元;销售费用0.41亿元,主要是运费增加所致。由于销售商品、提供劳务收到的现金增加,公司经营活动产生的现金流量净额为642万元,去年为-4577万元,公司现金流状况较去年大幅改善。我们认为,公司持续的管理改善将有利于公司降低三费成本,提高公司现金流水平,对公司业绩起到良好的促进作用。
    研发创新增厚硬实力,加码军工电子深度布局。公司积极加大军工产品研发投入,报告期内,公司研发投入0.96亿元,同比大幅增长139.06%。孙公司四四三五微电子研发团队全面参与了多兵种科研项目竞标,并取得了10余项科研项目的参与资格。
    公司为推进军工领域产业布局,通过战略入伙新余华尧永舜投资合伙企业、收购中电华星100%股权、与中国兵器工业第二一四研究所建立全面战略合作关系等一系列措施,加码军工电子深度布局。
    我们认为,在军工电子、芯片技术自主可控的大背景下,公司一面积极投入创新研发,另一面持续加强军工电子产业链的合作、布局,将极大增强公司在军工电子领域,尤其是集成电路、芯片等领域的研发创新能力,为公司后续深度布局国防信息化领域奠定坚实基础。
    军工资产控制人战略入股,昭示军工业务发展前景。公司控股股东新余昊月引入战略投资者张亚(张亚为公司收购军工资产实际控制人),将对公司并购的军工资产经营管理起到良好催化作用,同时也为公司后续收购优质军工资产奠定良好基础。 军工电子领域市场空间广阔,国产化替代亟不可待,同时准入门槛较高。在我国国防科技产业的持续发展、国防科技信息化建设提速的背景下,公司筹划搭建自军工集成电路领域向下游信息化武器装备发展的军工电子平台,布局军工电子行业千亿级市场,从而把握军工行业发展带来的机遇,为公司带来新的利润增长点。
    盈利预测和评级。公司化工业务受益于供给侧改革和环保政策,迎来量价齐升的快速增长期;军工芯片和集成电路长期受益于自主可控和国产化替代政策。我们坚定看好公司未来发展前景,预计公司2018年~2020年营业收入分别为48.33亿元、60.85亿元、71.92亿元,2018年~2020年归属母公司净利润分别为5.20亿元、6.99亿元、8.63亿元,EPS分别为0.75元、1.01元、1.25亿元,对应当前股价的PE分别为17倍、12倍和10倍,维持“买入”的投资评级。
    风险提示:化工行业景气度波动;军工子公司业绩不达预期。

先导智能:半年度业绩持续高增长,尽显龙头本色

业绩符合预期,行业龙头高速增长。公司业绩保持较快增长,符合预期。1、报告期内,受益于国家对新能源产业的支持,锂电池行业继续快速持续发展,公司锂电池设备业务也实现了持续快速的增长;2、从销售结构来说,公司在稳定原有客户的基础上,积极开拓新客户,锂电池相关设备的生产销售业绩较去年同期有显著提升;3、公司外延增厚利润,本报告期公司合并报表范围内较上年同期新增全资子公司珠海泰坦新动力电子有限公司净利润。
    下半年边际有望改善。1、CATL方面,下半年有望开启新一轮招标,公司有望受益,上半年CATL扩产相对较慢。2、公司整线有望实现突破。今年新研发的涂布机产品,已经在CIBF展出,设备参数均已达到行业领先水平,至此,公司前中后段设备均已布局,下半年有望在整线上实现突破。
    未来来看,高端电池产能不足,有望成为新的契机。我们认为锂电设备行业虽然上一波扩产高峰已经过去,但是仍存在爆发的可能,主要是高端电池产能仍然不足。近期有两大事件引起大家关注:1、CATL进入多家海外整车厂供应体系,包括大众、捷豹等。2、2018年5月10日特斯拉(上海)有限公司已获得上海浦东新区市场监管局核发的营业执照。可以总结为,海外电池企业“走进来”,国内优质电池企业“走出去”,2018年4月,三星、SK、LG均已进入国内的白名单(《汽车动力蓄电池和氢燃料电池行业白名单暂行管理办法》),预计松下、三星、LG、SK电池等日韩电池厂在国内扩产加速,利好于国内锂电设备行业,特别是高端设备龙头,根据我们了解,在CIBF(中国国际电池技术交流会/展览会)期间,目前某些国内设备龙头企业已经在频繁接触海外企业,我们看好海外资本涌入国内市场,锂电设备获得新一轮增长。同时,国内龙头CATL、BYD走出去(全球布局)有望带动其产业链超预期增长。
    盈利性预测与估值。我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为10亿、12.5、18.6亿,EPS分别为1.15、1.42、2.11,对应估值26、21、14倍,维持买入评级。
    风险提示:下游扩产缓慢;产业链竞争加剧。

三环集团:研发智造打造高壁垒先进材料专家,内外并举迈向千亿市值

市场对于三环集团的认知偏差与事实:
    1、市场认为三环集团成长性主要来自于陶瓷背壳,下游品牌厂商是否使用陶瓷背壳具有不确定性,认为三环集团未来业绩缺乏确定性。
    事实:三环集团为先进材料专家,而非陶瓷背壳企业。陶瓷手机背壳只是三环集团的一小部分业务,2017年陶瓷背壳收入约5亿元,收入占比约16%。目前Oppo、小米MIX2S已经开始在高端机上使用陶瓷背壳,产品推出后销售火爆;三环集团能够提供渐变色、间色、彩色等多种差异化方案,后续Vivo、华为与其他厂商有望跟进,趋势明显。
    除了手机陶瓷背壳外,三环集团还有陶瓷光纤插芯与套筒业务、陶瓷封装基座业务、MLCC业务、陶瓷基片业务、燃料电池业务、压电喷射阀业务、陶瓷劈刀与电子浆料等业务,产品生命周期长、公司竞争力强,正处于国产进口替代加速期,未来成长确定性强。
    2、市场认为三环集团业务品类有限、细分市场空间较小,缺乏长期成长性。
    事实:三环集团基于材料+设备+工艺的共性技术构建高壁垒,产品具备共性技术,公司加强研发,未来产品可拓展性强;公司产品中陶瓷封装基座市场空间100亿元以上,MLCC空间100亿美元,陶瓷背壳市场空间200亿元以上,现有产品有足够的市场空间;产品布局与梯度看,三环集团现有产品梯度合理,成熟稳定类产品包括陶瓷光纤插芯、电阻、接线端子,提供稳定现金流;快速成长类产品包括消费电子外观件、陶瓷封装基座、MLCC、陶瓷基片、燃料电池、陶瓷劈刀、电子浆料、压电喷射阀,推动公司中期稳健成长;储备类产品包括电堆等模组产品与新材料产品,奠定公司长期成长。公司已经成为先进材料平台,未来通过内生和外延进一步拓展品类与市场,具有望成为千亿市值的全球先进材料龙头企业,具备持续稳健的成长性。
    核心逻辑:本报告从行业分析、公司核心竞争力分析、三环集团业务体系进行了全方位分析。
    1.行业分析:先进陶瓷行业包括结构陶瓷与功能陶瓷,千亿美金市场空间,市场空间足够大;目前先进陶瓷行业目前处于国产加速替代阶段,从中低端往高端拓展,扩充产品品类,提高市占率。
    2三环集团核心竞争力分析:三环集团不仅为先进材料专家,更是设备专家、工艺专家。通过材料+设备+工艺构建高壁垒,通过共性技术拓展产品品类,成立三环研究院,加大研发投入,进一步加强护城河硬实力突出;公司激励机制灵活,文化务实有效,精益管理到位,软实力与硬实力匹配,内生外延拓展性强。
    3三环集团业务分析:三环集团产品梯度有序,稳健成长;公司成熟稳定类产品带来现金流;快速发展类产品推动公司中期稳健成长;储备类产品点定位未来发展基础,带来长期成长。
    投资建议与评级:预18-20年公司净利润分别为15.22/19.82/25.02亿元,EPS分别为0.87/1.14/1.44元,当前股价对应PE分别为26.28/20.19/15.99倍,给予2019年利润30倍估值,给予34元目标价,维持买入评级。
    风险提示:下游需求增速低于预期,市场竞争加剧,新产品研发与销售不及预期。

华微电子:功率半导体涨价潮,行业龙头顺势起飞

下游需求爆发供不应求,功率器件涨价潮正起。功率器件下游光伏领域、新能源汽车、变频家电、军工产品等市场领域需求爆发,上游晶圆供不应求,供给紧张,功率器件持续缺货,厂商已经数次提价,但交货期仍在继续延长。目前功率器件和MLCC是全市场最紧缺的两类元器件,预计功率器件价格走势将复制MLCC路径。
    在产品涨价的行业背景下,华微电子作为2017年功率半导体十强营收第一名,利润得到极大提升。2017年公司营收16.35亿元,同比增长17.12%,归母净利润9485.38万元,同比增长133.52%。2018年第一季度营收3.96亿元,同比增长12.53%,归母净利润2170.16万元,同比增长72.07%,扣非净利润同比增长98.26%。
    华微电子技术累计深厚,军工领域将放光彩。华微电子早在2001年就上市,获得资本支持,在MOSFET和IGBT的技术储备深厚,领先国内竞争对手。公司拥有4英寸、5英寸及6英寸等多条功率半导体晶圆生产线,截至2017年末各尺寸晶圆生产能力合计330万片/年,封装资源为24亿只/年,已经具有一定的规模优势。
    公司5英寸和6英寸生产线分别生产肖特基、MOS和IGBT等中高端功率半导体产品,其中6寸线生产市场需求更大、技术水平及附加值更高的新型中高端功率器件(MOS、IGBT)。2017年公司5英寸产能156万/年,6英寸产能扩产至75万/年,基本为满产状态,产能利用率和产销率均在96%以上。另外公司的8寸线也正在投入建设中,预计2019年下半年将投产出货,到时公司将扩大高端MOS和IGBT产能,加速追赶海外巨头。
    公司于2017年拿齐军工四证,获得进入军品市场的门卡。原先军工产品采用进口半导体芯片,但由于中兴事件的警示,国家将大力采用国内功率器件替代。公司开发了符合军工市场要求的抗辐射MOSFET产品,产品各项性能指标已经通过客户认证。2017年公司军工营收超千万,2018年预计军工营收可达2000万。
    设备折旧摊销陆续到期,盈利水平明显提升。华微电子在2008年、2009年、2010年分别增加了1.06亿、0.98亿和2.35亿的专用设备。专用设备折旧期限是十年,意味着在未来三年内这批专用设备即将摊销结束,每年可以减少上千万的折旧摊销,公司的利润将大大增加。
    公司人均产值从2015年的54.28万增长至2017年的76.36万元,生产效率得到提升,在功率半导体企业中排名前列。销售净利率从2015年的2.63%提升到2017年的5.46%,利润得到大幅提升,盈利能力不断增强。
    2017年公司综合毛利率水平提升1.11个百分点。公司对期间费用的管理改进,销售费用和财务费用随业务规模相应增长,但管理费用同比有所减少,带来期间费用率降低。公司盈利水平较上年同期有明显提升,总资产回报率、净资产收益率均有大幅提高,反映公司盈利能力增强。公司的应收账款周转也更加流畅。应收账款收款天数从2016年年初的110天下降到2017的84天。
    2017年公司研发投入合计9732.31万元,同比增长15.11%,占营业收入比重为5.95%,年末研发人员为644人,占员工总数31%。公司重点推进第三代新材料器件的研发和制造工作,以实现中高端技术产品的市场规模化应用,以保持持续的市场领先地位。
    深入推进事业部管理调整,股权激励提升积极性。2017年公司持续进行组织架构调整,深入落实事业部运营。公司对事业部充分放权,加快事业部回应市场需求的反应速度,以敏锐的嗅觉对市场需求的变化做出响应,进而调动一线队伍的工作主动意识和积极性,加快公司经营发展速度,提升公司整体运行效率。提升运营效率以提升市场竞争力。
    公司2017年11月推出股权激励方案,向30名高管和核心员工授予公司总股本2.43%的限制性股票。将员工利益和公司利益结合在一起,进一步调动核心员工的工作热情和拼搏精神,有利于实现公司的长期战略目标。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018~2020年营业收入分别为19.09.10/22.68/28.04亿元,净利润为1.53/1.89/2.54亿元,对应PE分别为34.3/27.7/20.6,给予“买入”评级。
    风险提示。功率半导体需求不及预期;公司运营低于预期

精测电子:持续获得大客户订单,业绩高增长基础夯实

事件:公司发布公告,2017年11月17日至2018年6月30日期间,公司与京东方集团签订了多份销售合同,累计金额达到560,065,688.88元。大客户单季度订单量创新高,业绩高增长基础夯实:结合公司前一次发布的与京东方的订单合同,2017Q1-2018Q2单季度签单量分别为1.77亿、1.15亿、0.66亿、2.05亿、0.79亿、3.48亿,合同标的均为平板显示检测设备及配套设备,2018年二季度订单量创单季度新高,业绩高增长基础夯实。
    受益国内面板投资持续增长,半年报大幅预增:2018H1公司实现归母净利润1.10亿-1.25亿,同比增长109.72%-138.32%,其中非经常性损益影响约为800万。公司具有平板显示领域“光、机、电、算、软”的垂直整合能力以及良好的市场客户基础,目前产品已覆盖Module制程的检测系统,并已实现Cell制程产品的规模销售,Array制程的产品也已完成开发并部分实现了销售,作为行业内少数能够提供三大制程检测系统的企业,显著受益下游面板投资增长的景气机遇。
    加快布局半导体测试和检测领域,打开公司成长空间:2018年1月通过与韩国IT&T公司合资设立的子公司从事半导体测试设备的研发,目前相关技术及业务团队正在组建扩充中,技术产品认证已在同步推进。2018年6月,公司在上海成立全资子公司上海精测微电子装备有限公司,主要从事半导体测试、制程设备研发、生产和销售,其中以集成电路工艺控制检测设备的生产为主。公司加快了对半导体测试和检测领域的布局,结合其强大的技术整合能力以及在显示面板领域成熟的市场经验,有望在这一领域快速突破,打开公司成长空间。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.70亿、4.45亿和6.76亿,对应PE分别为49倍、30倍和20倍,维持“买入”评级。
    风险提示:显示面板行业投资放缓、半导体领域进展不及预期。

日机密封:中报净利润预增50%-80%,优质标的业绩为王

事件:公司发布2018年半年度业绩预告,预计实现归属上市公司股东净利润6400万元-7680万元,同比增长50%-80%。
    点评:
    业绩增速符合预期,2018-2019高增长确定性强。此前我们预计公司18H1净利润同比增速在60-70%左右,此次业绩预告区间基本符合我们的预期。细拆来看,我们预计公司本部净利润增速在40-50%左右,主要受益于下游炼化投资景气,订单逐步兑现成业绩;预计优泰科净利润同比增速更高,主要与公司产能扩张以及盾构机密封件等产品带来的业绩增长有关。目前公司订单充足且仍有增长,产能处于高度饱和状态,订单向业绩逐步转化奠定公司2018-2019较确定性高增长基础。为了解决产能瓶颈,公司一方面扩建新产能(2018年上半年已扩产30%,二期扩产40%预计年内达成),一方面收购同行华阳密封(近日已落地)完善产品线扩大产能,为业绩释放打下了基础。
    坚持技术为核心竞争力,增量向存量转化将支撑公司业绩长期稳定。公司产品技术具备全球竞争力,上市至今国内市占率已赶超全球龙头,产品在天然气管道干气密封等高要求应用领域不断放量,同时在核电、军工等领域也有布局。长期来看,公司借助此轮下游投资浪潮获得的增量订单有望转化为未来2-3年后的存量订单,目前在增量市场的高市占率也有望逐步转化至存量市场,从而支撑公司2-3年后的业绩长期稳定。 盈利预测及投资建议:考虑到公司具备国际竞争力的技术实力、饱满订单以及较确定性的业绩,我们认为公司是当前市场情况下有望走出独立行情的优质标的。不考虑华阳密封收购并表,我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.72元、2.32元和2.80元,对应PE为28倍、20倍和17倍,维持“买入”评级。
    风险提示:下游行业投资大幅下滑的风险,下游生产出现重大安全问题的风险等。

银轮股份:激发二次创业活力,员工持股绑定利益

事件:公司拟向董监高,核心管理、业务、技术骨干和经董事会认定的其他员工推出股权激励计划,本次员工持股规模不超过公司总股本的10%,任一持有人持有的员工持股计划份额对应股票数量不超过股本总额的1%。
    推出员工持股计划,激发内部发展动能。公司筹划股权激励管理层和核心骨干,有利于绑定员工利益,充分调动其积极性和创造性,进一步激发公司内部的发展动能;同时彰显管理层对公司未来发展的坚定信心,或将提升大股东与管理层持股比例。
    热交换龙头两度飞跃,共筑成长驱动力。公司精准把握中国汽车市场脉络,从成立以来实现两度飞跃:第一次是从商用车热交换领域进入乘用车市场,依托合资品牌的引领与自主品牌的崛起,公司在乘用车热交换领域市占率与产品品类逐渐提升,收入规模相应地实现稳健;第二次是从传统热交换领域发力新能源热管理,这也是公司的二次创业方向,目前公司已成为吉利PMA平台新能源热交换总成的指定供应商。我们看好公司两度飞跃,传统与新能源将共筑银轮在热交换领域取得高成长。
    前瞻布局尾气处理,核心受益国六升级。公司前瞻布局尾气处理业务,丰富尾气处理品类。目前国六排放时间表已公布,未来商用车与乘用车均需满足国六排放标准,公司有望成为国六升级核心受益标的。 投资建议。我们看好公司的中长期发展前景,预计2018年、2019年归母净利润分别为4.1、4.9亿元,目前股价对应2018年估值仅为17倍,维持“买入”评级。
    风险提示。汽车销量不及预期;新能源汽车销量增速放缓。

科沃斯:走进千家万户,全球领先的服务机器人制造商

较早进入清洁类小家电行业,传统业务稳定增长。公司成立于1998年,公司作为较早进入清洁类小家电行业的厂商之一,竞争力较强,主要的经营方式:为国内外知名吸尘器品牌厂商提供OEM/ODM服务,以及公司自主品牌“TEK泰怡凯”系列清洁类小家电产品的研发、生产与销售,2017年公司清洁类小家电实现15.7亿元收入,占据整体业务收入的34.6%,分类别来看,95.5%为代工,4.5%为自主品牌销售。清洁类目前公司市场占有率稳定,2015-2016年,公司吸尘器出口市场(代工)占有率为4.15%和4.47%,市场占有率有望继续提高。从未来来看,清洁类小家电主要受益于:1、国际市场受益于全球经济的回暖,欧元与美元区个人消费的复苏;2、国内小家电渗透率还远低于发达国家,未来自主品牌有望突围。预计清洁类小家电业务未来将保持稳定的增长。 家庭扫地机器人绝对龙头,业务上升迅猛,未来已来。科沃斯自2005年研发出首款扫地机器人后,坚持十年的投入,陆续升级地宝(扫地)、窗宝等产品,目前公司在扫地机器人领域做到了国内近50%的市场占有率,高居首位,远远领先竞争对手。2017年公司家庭服务机器人业务营业收入28.7亿元,同比增长52.37%,占据整体业务收入的63%,分类来看,地宝系列(扫地)占比93.5%,窗宝为5%,其他1.5%。未来成长性来看:
    1、目前国内扫地机器人渗透率仍然很低,国内内陆仅0.5%左右,美国达到16%。
    2、公司正在积极开拓海外渠道,打开全球市场,全球扫地机器人市场为国内3倍左右。从竞争力来看,科沃斯机器人在扫地、擦窗等清洁机器人领域拥有显著的技术与规模优势,同时与国外一线品牌相比,科沃斯具有明显的定价优势,预计能保持较高的市场占有率。科沃斯服务机器人业务过去4年营业收入成长了6倍,年复合增速为56%,未来数年预计仍处于爆发周期中。
    积极布局服务机器人生态,培育多个潜在爆发点。根据IFR预测,截至2016年,全球服务机器人市场规模约为72.8亿美元,2010-2016年均复合增长率约为10.7%,预计2017-2020年全球服务机器人市场总规模约461亿美元,行业逐步从导入期转入快速成长期,服务机器人种类繁多,公司除布局家庭扫地服务机器人外,还积极做横向、纵向延伸,布局产业链多个领域:1、商业服务机器人领域,公司旺宝等产品已经在银行、展会等特定场景开始渗透。
    2、在横向拓展上,公司布局了钛米(医疗)、乐派特(玩具)等服务机器人。
    3、在服务机器人核心共性技术上,公司积极卡位,投资北醒光子科技(固态激光雷达)、狗尾草智能科技(AI虚拟生命神态系列,人机交互)、竹间智能等,除了自身在技术、产品上的积累与钻研,公司早在2015年,与阿里云展开合作,布局云、大数据等外部技术,充分利用互联网技术提升自身竞争力,目前已联网的机器人超过上百万台。综上,公司潜在增长点非常多,未来发展有超预期的可能。
    盈利性预测与估值。公司目前所处的行业,仍然是快速成长型行业,公司长短期成长性兼具,且标的具备稀缺性,我们预计公司17-19年归属于母公司股东净利润分别为4.8亿、6.6亿、9.2亿,给予60倍估值,得出对应市值288亿元,首次覆盖,给予买入评级。
    风险提示:扫地机器人市场竞争加剧;商用服务机器人拓展不达预期;海外渠道拓展不利。

智云股份:再次中标tpk大单,模组设备龙头加速成长

事件:大连智云自动化装备股份有限公司(以下简称“公司”)全资子公司深圳市鑫三力自动化设备有限公司近日与宸美(厦门)光电有限公司(以下简称“宸美光电”)签订了《设备买卖合同》,合同金额8,826.80万元人民币(不含税)。
    点评:
    再次中标TPK大单,保持模组设备龙头优势。公司本身业务为成套自动化装备的方案解决商,2015年,公司以8.3亿价格收购鑫三力100%股权,鑫三力是一家专业从事平板显示模组自动化组装设备的研发、设计、生产、销售以及服务的高新技术企业。在完成对鑫三力的收购后,平板显示模组制造设备很快就成为了公司的主要业绩增长点,2015-2017年,鑫三力公司营业收入分别1、3.12、6.47亿元,净利润为0.1、0.82、2亿元,公司整体净利润为0.54、0.93、1.7亿元,鑫三力已成为公司最主要的盈利构成。2017年,鑫三力已经和TPK签订4.88亿合同,此次鑫三力再次中标大客户订单,彰显自身强大的竞争力。
    管理层关系理顺,市场疑虑逐步消除。2018年1月22日,公司发布公告,谭永良先生因个人身体原因辞去公司董事长、总经理职务。同时发布聘任师利全先生为公司总经理、董事会提名师利全先生为公司第四届董事会非独立董事候选人的公告,师总为鑫三力公司创始人,公司治理问题得到解决。公司目前已完全理顺治理结构,新的组织架构及管理体系已搭建完成;以董事长为核心的经营管理团队,未来重视3C业务板块快速发展的同时,也强化汽车业务板块及新能源业务板块的协同发展。
    模组设备市场仍有爆发性机会,看好龙头公司表现。未来来说,国内OLED产能将从2016年仅占比全球3%,未来提升至全球产能30%。对应国内各大面板厂资本开支暴增(投产的产线增加,每条线价值量增加),京东方、华星光电、维信诺等厂商近年来都在加快脚步,预计同比于原有的LCD投资额,2018-2020年整体投资额会有1倍的增长空间,从具体量来说,根据统计,国内目前正在投建的OLED产线有8条,按照后道模组段设备投资占比10%估算,2018-2021年OLED面板线的投产将为后道模组段设备带来近200-300亿元的市场。盈利性预测与估值。我们战略上看好公司的技术、产品龙头地位,公司治理结构改善显著,将为公司长远发展奠定基础。我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为3.15、4.3、5.5亿,EPS分别为0.98、1.34、1.71,对应估值19、14、11倍,给予买入评级。
    风险提示: OLED产线良率不及预期,设备进口替代率不及预期。

诺力股份:拟通过并购基金收购Savoye公司100%股权,增强智能物流技术实力

事件:公司于7月4日发布公告,公司并购基金长兴诺诚持股99.99%的控股子公司长兴麟诚(为实施本次并购设立的特殊目的公司)与LegrisIndustries公司订立协议,向其收购其全资持有的Savoye公司100%股权。
    拟通过并购基金收购Savoye公司100%股权,增强智能物流技术实力:Savoye公司成立于20世纪60年代,为欧洲领先的智能物流装备制造商、软件服务商和系统集成商,提供智能仓储物流设备、供应链软件以及综合解决方案,目前在全球拥有超过900个项目实施案例。公司拟通过并购基金收购Savoye公司100%股权,对价为无现金无负债的企业价值3230万欧元,收购后将增强公司智能物流的技术实力。
    受益于人民币贬值,本部搬运车业务业绩有望提升:受益于叉车行业销量快速增长,2017年公司传统搬运车、叉车等业务实现收入16.61亿,同比增长26.79%,净利润1.13亿,同比下滑22.07%(排除中鼎集成影响),主要原因是汇兑损失以及原材料成本上升。2018Q1公司收入5.36亿元,同比增长21.70%,净利润3907万元,同比增长14.79%。随着近期人民币快速贬值,公司搬运车业绩有望快速提升。
    控股子公司中鼎集成在手订单饱满,业绩有望加速:中鼎集成为国内知名物流系统集成商和物流设备供应商,公司占90%股权。2016-2017年中鼎集成实现净利润3415.40万元和5284.83万元,均超业绩承诺,近三年来净利润复合增速达到34.37%。2017年中鼎集成新签订单超10亿,其中新能源、汽车领域签单金额5.13亿,2018年截止3月22日,新接单4.8亿,其中比亚迪青海锂电池公司二期、三期项目订单1.83亿。受益于新能源锂电等行业智能物流系统爆发,中鼎集成在手订单在15亿左右,业绩有望加速。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.24亿、2.66亿和3.10亿,对应PE分别为16倍、13倍和12倍,维持“买入”评级。风险提示:原材料价格和汇率波动风险

华鲁恒升:主营产品涨多跌少,盈利大增,新产能投放助力未来成长

1.优质煤化工龙头,二季度略超预期
    2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现归母净利润3.14亿元、2.32亿元、3.02亿元、3.74亿元、7.34亿元、9.12-9.62亿元。其中2018Q2单季度环比增加24.25%-31.06%,略超我们预期。主要由于(1)公司主营产品涨多跌少,二季度醋酸均价4904元/吨(环比+8.13%)、己二酸12278元/吨(环比+5.61%)、正丁醇8142元/吨(环比+12.58%)、尿素1956元/吨(环比+1.01%),甲醇2882元/吨(环比-1.20%)、DMF6051元/吨(环比-5.88%)、乙二醇7451元/吨(环比-3.73%)。特别是明星产品醋酸由于二季度同行集中检修,下游需求强劲,表现亮眼。(2)原材料烟煤及纯苯价格二季度环比有所下降。(3)5月,肥料功能化项目中的合成氨装置、尿素装置成功进入试生产。新增100万吨尿素产能,取代原有80万吨落后产能。(4)公司具有一定柔性生产功能,可根据市场情况略调节产品结构。
    2.新产能投放助力公司未来成长
    公司150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等)入选山东新旧动能转换第一批优选项目。在建50万吨乙二醇项目预计2018年9月建成投产,有利于确保公司业绩进一步增长。2017年我国净进口乙二醇873.2万吨,对外依存度高达60.45%,供不应求,而公司煤制乙二醇质量已得到认可。同时,随着油价上升,煤制乙二醇经济性进一步体现。
    3.盈利预测及评级
    我们预计公司2018-2020年归母净利分别为29.09亿元、33.94亿元和34.88亿元,对应EPS1.80元、2.09元和2.15元,PE9X、8X和8X,考虑公司为优质煤化工龙头,成本领先,拥有320万吨醇氨平台,且有新增产能投放,维持“买入”评级。
    风险提示:产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。

景旺电子:可转债发行,对公司未来成长信心坚定

事件:发行9.78亿元可转债,转股价50.01元/股。募集资金投向江西景旺高密度、多层、柔性及金属基电路板产业化二期项目,年产能240万平方米/年。
    业绩增长阻力减小:Q1业绩偏弱(营收同比+9%,净利润同比+3%),主要是因为暂无新项目产能投放,软板业务客户下单谨慎,江西二期前期投入以及研发费用增加,财务费用增加所致。实际上公司Q1硬板业务依然保持同比20%+的高增长,软板业务春节过后下游客户开始集中下单,目前产能打满,Q2业绩预计已重回高增长,原有成长阻力已经大幅减小。
    江西二期是公司酝酿多年的代表之作:规划年产能240万平的江西二期项目,拟投资9.78亿元,其中建筑及安装工程14163.30万元、设备购置及安装费用82508.28万元、铺底流动资金3328.42万元。预计今年可新增产量约60-90万平(17年底总产能约340万平),估计均价约750-800元/平米,可新增收入约5亿元人民币。该项目总共分为5条产线,每条产线月产能约5万平米,目前第一条产线已经接近盈利,第二条产线正在安装调试阶段,下半年会安装调试第三条产线。江西二期是公司酝酿多年的代表之作,在智能化产线设计、环保设计、人员配置上都别具匠心,是行业的标杆之作。达产后,我们预计该项目人均年产值可超200万元(目前江西厂人均产值约90万元/年)。
    成长轨迹一目了然,陆资龙头跑步向前:产量上,公司18/19年硬板预计产量390/470万平方米;17年软板产量约75万平方米,珠海项目明年投产,一期年产软板80万平米,产值至少约15亿,公司18/19年软板预计产量85/120万平方米。生产模式上,景旺是国内推行智能化工厂较早的企业,15/16/17年人均产值38/44/51万元,江西二期及珠海厂人均产值可超200万元,还有很大提升空间。产品结构上,公司大力开展了高密度多层柔性板、高精度指纹识别柔性板、77G汽车雷达微波板、高频5G天线板、埋嵌铜块技术、双面凸台板、PCB塞孔树脂等技术研发项目,对相关的产品和技术进行了重点开发和攻关,该等产品将使公司始终占据陆资PCB技术高点,保持长期竞争力,为业绩增长提供长期动力。
    投资建议:预计18-20年净利润分别为8.1/10.4/13.9亿,EPS1.97/2.56/3.42元,当前股价对应PE分别为25.5/19.7/14.7X,给与2018年35X估值,目标价至64.0元,维持“买入”评级。
    风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期。

桐昆股份:业绩大幅增长不负众望,估值低位,维持“买入”评级

1.量价齐升,二季度业绩靓丽
    2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现归母净利润3.22亿元、2.99亿元、5.27亿元、6.13亿元、5.01亿元、8.19-8.79亿元。其中2018年二季度大幅增长,主要由于公司新增涤纶产能,嘉兴石化二期220万吨PTA项目达产,同时随着春节后下游复工,涤纶价差大幅回升,恢复正常,从一季度的1301.44元/吨提升至二季度的1723.88元/吨。维持我们之前的观点,涤纶更偏消费属性,需求韧性强。考虑人口潜力、服装及家纺增量需求,涤纶长丝有望持续景气。目前的不确定因素主要来自中美贸易摩擦是否升级。
    2.打造宝塔型企业,炼油聚酯全产业链抗风险能力强
    公司坚持打造宝塔型企业,涤纶长丝龙头地位稳固。以2019年660万吨计,长丝每上涨1000元,增厚EPS2.32元,弹性巨大。同时公司2017年底新增220万吨PTA至370万吨,参股浙石化项目介入大炼化,集团公司参与煤制乙二醇项目等。由下至上,不断拓展完善“炼油-PX-PTA+乙二醇-涤纶”全产业链布局,抗风险能力明显增强。不可否认,随着油价上升,如突破80美元/桶以上,人民币持续贬值,对于炼化项目盈利会造成冲击,但我们认为浙石化项目是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂,属于典型“化工型”炼厂,且与自身聚酯产业链相匹配。我们看好“化工型”炼化一体化炼厂的竞争力与盈利能力。
    3.盈利预测及评级
    维持前期盈利预测,我们预计公司2018-2020年归母净利分别为26.29亿元、39.51亿元和55.02亿元,对应EPS1.44元、2.17元和3.02元,PE11X、8X和5X。考虑浙石化项目2019年经历产能爬坡,未全年满负荷生产,给予公司2019年12倍PE,对应目标市值480亿元,第一步目标价26.04元;给予公司2020年10倍PE,对应目标市值550亿元,第二步目标价30.2元,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观经济低于预期、产品价格大幅波动、浙江石化项目进度不及预期。

荣盛石化:溢价发行凸显信心,打造世界级石化基地

1.溢价发行凸显信心,资金置换降低财务成本
    在金融去杠杆、流动性普遍紧张的大背景下,公司成功发行股份募集资金60亿元,且以10.58元/股的价格溢价发行,凸显了投资者对于公司未来的发展信心。其中大股东认购不超过6亿元,锁定期三年,其它投资者锁定期一年。本次募投资金主要用于浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目,总投资额1730.85亿元,其中一期投资901.56亿元,二期投资829.29亿元。截至5月31日,浙江石化累积完成投资约225亿元,其中公司占比51%。资金置换将有效降低公司财务费用,提高资金使用效率。
    2.中金石化优化原料结构,降本增效
    继2017年9月25日第一次系统消缺,中金石化目前满负荷运行,且正在新上合成气制氢装置,获得更多的氢气原料,以便进一步提高原料中燃料油比例,降本增效。除此之外,中金石化还具备延伸产业链,进一步扩大规模的空间。
    3.打造世界级石化基地
    再次重申,我们特别看好“化工型”炼化一体化企业的盈利能力。比如,上海赛科为典型炼厂的化工部分,拥有年设计产能109万吨乙烯、65万吨苯乙烯、60万吨芳烃抽提、52万吨丙烯腈、18万吨丁二烯抽提、60万吨聚乙烯、30万吨聚苯乙烯、25万吨聚丙烯等化工装置。2017年上海赛科实现营业收入291.76亿元,税后利润51.79亿元,同比+37.99%。
    浙江石化一期2000万吨炼油项目,配备140万吨乙烯、400万吨PX、150万吨苯、80万吨乙二醇、26万吨PC、120万吨苯乙烯,其炼化比为2.89[自定义:炼化比=炼油能力/(乙烯+芳烃)],是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂,属于典型“化工型”炼厂。2017年我国乙烯、PX、苯、乙二醇、PC、苯乙烯对外依存度分别为10.56%、60.42%、21.56%、56.51%、63.51%、29.67%,供不应求。在60-70美元/桶油价体系下,我们测算项目税后年均利润为151-160亿元(15年评价期)。公司占比51%主导,利润可观,且可享受PX及乙二醇原料优势,与中金石化形成协同效应。浙江石化总规模4000万吨炼油有望跻身世界第五大炼厂。
    4.盈利预测及评级
    我们预计公司2018-2020年归母净利分别为25.03亿元、54.82亿元和90.69亿元,考虑本次非公开发行股本增加后,对应EPS0.40元、0.87元和1.44元,PE26X、12X和7X,维持“买入”评级。
    风险提示:经济增长不及预期,产品价格大幅波动,浙江石化项目建设及投产进度不及预期。

华铁股份:高铁布局加速,公司业务稳中有升

事件:公司近日发布2018年中报业绩预告,实现归母净利润约1.4亿元,同比增长约3.13%。
    进入“十三五”后半程,高铁规划加速布局。上半年,公司高铁相关业务发展稳健,在铁路固定投资额下滑的大背景下,铁总并没有削减高铁车辆的采购费,因而保证了上市公司业务的稳定发展。同时为了按时完成“十三五”高铁规划,铁总也在加速布局各条线路,特别是为了迎接即将到来的2022年冬奥会,相关线路正在加紧铺设,例如京张铁路将于明年8月进行试运行。
    公司盈利质量大幅好转,未来继续聚焦高铁主业。上半年公司净利润1.4亿元,去年同期公司有6000万元处置化纤资产而获得的利润,这说明今年上半年公司收入全部来自于与主业相关的高铁板块业务,因此相对于去年上半年的高铁板块业务收入是有较大的提升,从这一点可以看出今年上半年公司主业发挥良好。究其原因主要是两点,一是高铁车辆的采购额没有下滑,二是公司在整合高铁产业链上持续发力,进一步提升了产品的市占率。此外公司披露了拟收购北京科英100%股权的预案,北京科英主营业务为提供高铁防火、保温、降噪解决方案,承诺2018年业绩为净利润1亿元,若此次收购成功,将使得上市公司业务版图进一步扩张,同时显著提升公司盈利水平。
    公司拟进行股份回购,彰显管理层对公司未来发展充满信心。6月24号召开的公司董事会通过了回购部分股权的预案,拟以不高于8元/股的价格回购4亿元至8亿元的股份,约占公司总股本的3.13%-7.83%。本次回购的股份预计用于股权激励。
    风险提示:高铁建设不及预期;系统性风险等。

神马股份:行业拐点向上叠加产能陆续投放,公司业绩驶入快车道

尼龙66行业景气向上,尼龙切片价格持续上涨。尼龙66在汽车轻量化以及民用扎带等应用带动下,下游需求持续向好,供给端过去几年几无新增产能,行业供需拐点到来。从17年7月开始,由于行业装置老化及极端天气等原因,行业不可抗力频发,行业供给进一步收紧。目前国内尼龙66切片价格为32300元/吨,较年初26000元/吨上涨24%。海外切片价格同样节节攀升,6月11日朗盛公司宣布即日起上调聚酰胺66产品价格,涨幅高达600欧元/吨,约合4265元/吨。随着下半年需求旺季的到来,尼龙66切片有望进一步上涨。未来2年行业需求持续向好,供给端新增产能有限,行业有望持续景气。
    全产业链配套,国内尼龙66龙头。神马股份是国内尼龙66产业链龙头企业,除己二腈外,全面布局了己二酸(40万吨)、己二胺(14万吨)、尼龙66盐(30万吨)、尼龙66切片(15万吨)、工业丝(12万吨)和帘子布(8万吨)各个环节。产业链布局完整程度和体量均为国内龙头。公司与英威达长期合作,有效保障公司己二腈供应。公司4万吨尼龙66新增产能目前处于试生产状态,上市公司尼龙66切片产能由15万吨提升到19万吨。此外,尼龙化工(己二酸、己二胺和尼龙66盐)另外51%权益有注入上市公司预期。
    受益尼龙城大发展,公司业绩有望快速增长。尼龙城近期发展目标集中在平煤神马集团尼龙产业达到“3个60万”上,拉动公司相关己二酸产能从40万吨扩产到60万吨,尼龙66切片产能从目前15万吨提高到30万吨,尼龙66纺丝产能从目前的14万吨提高到20万吨。神马股份作为尼龙材料相关的上市平台,必将快速发展。
    盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年EPS分别为1.3元、1.64元、1.99元,对应PE12X/9X/8X,给予“买入”评级。
    风险提示:原料价格波动,需求不及预期,产品价格下跌。

精测电子:面板检测设备增长超预期,加快布局半导体测试和检测领域

事件:公司发布半年报预告,2018H1公司实现归母净利润1.10亿-1.25亿,同比增长109.72%-138.32%,其中非经常性损益影响约为800万。
    面板检测设备业务规模不断扩大,业绩增长超预期:2018H1公司实现归母净利润1.10亿-1.25亿,同比增长109.72%-138.32%,其中非经常性损益影响约为800万,业绩增长超预期。公司具有平板显示领域“光、机、电、算、软”的垂直整合能力以及良好的市场客户基础,抓住下游面板投资增长的景气机遇,业务规模不断扩大。
    国内面板投资持续增长,公司作为设备龙头显著受益:公司客户涵盖国内主要面板、模组厂商,如京东方、华星光电、康佳、富士康、友达、瑞仪光电等,产品已覆盖Module制程的检测系统,并已实现Cell制程产品的规模销售,Array制程的产品也已完成开发并部分实现了销售。目前LCD高世代新增产线投资仍在持续,OLED等新技术应用也在加快,公司作为行业内少数能够提供三大制程检测系统的企业,将显著受益。
    加快布局半导体测试和检测领域,打开公司成长空间:2018年1月通过与韩国IT&T公司合资设立的子公司从事半导体测试设备的研发,目前相关技术及业务团队正在组建扩充中,技术产品认证已在同步推进。2018年6月,公司在上海成立全资子公司上海精测微电子装备有限公司,主要从事半导体测试、制程设备研发、生产和销售,其中以集成电路工艺控制检测设备的生产为主。公司加快了对半导体测试和检测领域的布局,结合其强大的技术整合能力以及在显示面板领域成熟的市场经验,有望在这一领域快速突破,打开公司成长空间。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.67亿、4.45亿和6.76亿,对应PE分别为44倍、26倍和17倍,维持“买入”评级。
    风险提示:显示面板行业投资放缓、半导体领域进展不及预期

中国动力:收购整合集团资产增厚业绩,估值有望获得修复

6月13日,公司发布多项公告:现金收购中船重工集团持有的陕柴重工、重齿公司股权;以募投资金出资中船重工科研管理公司、出资参与设立西南研究院、投资中国船柴和风帆产能建设项目。同时,对陕柴重工和重齿公司进行债务重组,公司现金投入和债务重组将改善两公司财务状况,为上市公司带来业绩的增厚。
    变更募投资金投向。
    公司发布变更募投项目公告,对于原有部分募投项目终止、调减募投金额、变更项目实施地点和主体(见表1)。节省金额32.6亿元转入新项目的实施,包括收购陕柴重工股权、出资中船重工科研管理公司、出资参与设立西南研究院、参与风帆(扬州)大容量密封蓄电池产能建设项目等(见表2)。新项目将新增部分产能:风帆公司清苑铅蓄电池产能新增184万kVAh、扬州增产至400万只;中国船柴青岛基地新增低速机产能100万马力、大连改善生产条件。
    推进集团资产整合事项--收购陕柴重工、重齿公司股权。
    2016年公司重大资产重组时,中船重工集团就与公司业务存在同业竞争或潜在同业竞争的情况做出承诺,陕柴重工将于3年内实现盈利并注入公司。此次收购集团持有的陕柴重工、重齿公司股权,此后,公司将择机收购外部投资者持有的两家公司股权,最终实现全资控股。收购陕柴重工股权,并实施债务重组。公司拟以募投资金约22.89亿元以及自有资金共计约22.92亿元收购中船重工集团持有的陕柴重工股权,收购完成后公司持有陕柴重工股权64.71%。中国信达拟将10亿元陕柴重工债权债转股,太平国发拟以2.5亿元现金对陕柴重工增资,分别持股28.24%和7.06%。此次收购完成后,公司将尽快对内部中高速柴油机进行业务整合,形成协同效应,提高竞争优势。
    收购重齿公司股权,并实施债务重组。公司拟以自有资金11.78亿收购中船重工集团持有的重齿公司全部股权(29.8%),交易完成后将持有重齿公司51.95%的股权。近期,公司以8.5亿元与中船重工集团共同对重齿公司增资;中国信达将持有的重齿公司19亿债权债转股,持股比例48.06%。陕柴和重齿财务负担减轻,并表将增厚公司业绩。
    陕柴重工2017年1-11月净利润亏损517.77万元,重齿公司2017年净利润亏损1.12亿元。此次公司现金注入和两公司债务重组之后,财务负担得到解决,公司公告预估陕柴重工2018年、2019年将实现净利润2亿元(包含预计转让股权带来的净利润1亿元)、1.5亿元;重齿公司2018年、2019年净利润分别可达到1.4亿元和1.5亿元,并表后将增厚公司业绩。
    中国船柴生产布局调整和补充设施建设。
    2017年5月公司以宜昌船柴100%股权出资,与中船重工集团、中国重工共同设立中国船柴,将宜昌、大连、青岛三地统一规划,形成宜昌专业化、规模化集中配套,青岛、大连总装调试能力及总部售后培训、集配、设计、控制及集成研制的格局。宜昌厂区低速机总装调试能力逐步向青岛厂区转移,同时围绕低速机关重件、GE产品配套能力和环保升级改造开展能力填平补齐和提升。此次公司拟与关联方共同向中国船柴投资,合计4.32亿(公司出资3.34亿)用于青岛厂区生产布局调整及补充设施建设,同时对大连厂区进行生产线改造升级。我们认为,项目建造将优化柴油机产能布局,实现专业化、模块化、规模化的生产模式,预计规模效应将带来10%-15%的成本降低,从而提高公司市场竞争力。
    投资科研管理公司、西南研究院。
    公司拟使用募集资金1.78亿元与中国船贸等关联人共同向科研管理公司进行增资,以实施科研管理中心建设项目,项目将满足公司七大动力业务板块顶层研发管理、科研管理对场所条件的需要;公司拟使用募集资金合计1亿元,参与中船重工集团西南研究院设立,西南研究院设立将推动低速机及关键核心配套件自主化发展。
    盈利预测和评级。公司是中船重工集团动力装备上市平台,七大动力业务板块均处于国内龙头地位,其中传统业务化学动力、柴油机动力稳定增长,燃气动力、蒸汽动力、全电动力、海洋核动力等板块发展前景可期。公司军品业务占比20%,作为海军动力装备主要提供商,将受益于我国海军装备快速发展。我们预计公司2018年-2020年EPS分别为0.79元、0.94元、1.13亿元,对应当前股价17.35元PE分别为22倍、18倍和15倍,维持公司“买入”的投资评级。

中国动力:收购整合集团资产增厚业绩,估值有望获得修复

6月13日,公司发布多项公告:现金收购中船重工集团持有的陕柴重工、重齿公司股权;以募投资金出资中船重工科研管理公司、出资参与设立西南研究院、投资中国船柴和风帆产能建设项目。同时,对陕柴重工和重齿公司进行债务重组,公司现金投入和债务重组将改善两公司财务状况,为上市公司带来业绩的增厚。
    变更募投资金投向。
    公司发布变更募投项目公告,对于原有部分募投项目终止、调减募投金额、变更项目实施地点和主体(见表1)。节省金额32.6亿元转入新项目的实施,包括收购陕柴重工股权、出资中船重工科研管理公司、出资参与设立西南研究院、参与风帆(扬州)大容量密封蓄电池产能建设项目等(见表2)。新项目将新增部分产能:风帆公司清苑铅蓄电池产能新增184万kVAh、扬州增产至400万只;中国船柴青岛基地新增低速机产能100万马力、大连改善生产条件。
    推进集团资产整合事项--收购陕柴重工、重齿公司股权。
    2016年公司重大资产重组时,中船重工集团就与公司业务存在同业竞争或潜在同业竞争的情况做出承诺,陕柴重工将于3年内实现盈利并注入公司。此次收购集团持有的陕柴重工、重齿公司股权,此后,公司将择机收购外部投资者持有的两家公司股权,最终实现全资控股。收购陕柴重工股权,并实施债务重组。公司拟以募投资金约22.89亿元以及自有资金共计约22.92亿元收购中船重工集团持有的陕柴重工股权,收购完成后公司持有陕柴重工股权64.71%。中国信达拟将10亿元陕柴重工债权债转股,太平国发拟以2.5亿元现金对陕柴重工增资,分别持股28.24%和7.06%。此次收购完成后,公司将尽快对内部中高速柴油机进行业务整合,形成协同效应,提高竞争优势。
    收购重齿公司股权,并实施债务重组。公司拟以自有资金11.78亿收购中船重工集团持有的重齿公司全部股权(29.8%),交易完成后将持有重齿公司51.95%的股权。近期,公司以8.5亿元与中船重工集团共同对重齿公司增资;中国信达将持有的重齿公司19亿债权债转股,持股比例48.06%。陕柴和重齿财务负担减轻,并表将增厚公司业绩。
    陕柴重工2017年1-11月净利润亏损517.77万元,重齿公司2017年净利润亏损1.12亿元。此次公司现金注入和两公司债务重组之后,财务负担得到解决,公司公告预估陕柴重工2018年、2019年将实现净利润2亿元(包含预计转让股权带来的净利润1亿元)、1.5亿元;重齿公司2018年、2019年净利润分别可达到1.4亿元和1.5亿元,并表后将增厚公司业绩。
    中国船柴生产布局调整和补充设施建设。
    2017年5月公司以宜昌船柴100%股权出资,与中船重工集团、中国重工共同设立中国船柴,将宜昌、大连、青岛三地统一规划,形成宜昌专业化、规模化集中配套,青岛、大连总装调试能力及总部售后培训、集配、设计、控制及集成研制的格局。宜昌厂区低速机总装调试能力逐步向青岛厂区转移,同时围绕低速机关重件、GE产品配套能力和环保升级改造开展能力填平补齐和提升。此次公司拟与关联方共同向中国船柴投资,合计4.32亿(公司出资3.34亿)用于青岛厂区生产布局调整及补充设施建设,同时对大连厂区进行生产线改造升级。我们认为,项目建造将优化柴油机产能布局,实现专业化、模块化、规模化的生产模式,预计规模效应将带来10%-15%的成本降低,从而提高公司市场竞争力。
    投资科研管理公司、西南研究院。
    公司拟使用募集资金1.78亿元与中国船贸等关联人共同向科研管理公司进行增资,以实施科研管理中心建设项目,项目将满足公司七大动力业务板块顶层研发管理、科研管理对场所条件的需要;公司拟使用募集资金合计1亿元,参与中船重工集团西南研究院设立,西南研究院设立将推动低速机及关键核心配套件自主化发展。
    盈利预测和评级。公司是中船重工集团动力装备上市平台,七大动力业务板块均处于国内龙头地位,其中传统业务化学动力、柴油机动力稳定增长,燃气动力、蒸汽动力、全电动力、海洋核动力等板块发展前景可期。公司军品业务占比20%,作为海军动力装备主要提供商,将受益于我国海军装备快速发展。我们预计公司2018年-2020年EPS分别为0.79元、0.94元、1.13亿元,对应当前股价17.35元PE分别为22倍、18倍和15倍,维持公司“买入”的投资评级。

中国化学:营收及新签订单持续增长,维持“买入”

1.公司层面改善确定性高,营收及订单双增长。
    尽管全球经济回暖,油价回升,石油及化工行业盈利水平整体提高,企业投资意愿增强,但在国内金融去杠杆背景下,投资者对2018年下半年经济增长信心仍不足。但从公司层面持续改善态势明显。主要体现在(1)营收:5月份单月实现营收59.78亿元,环比+18.52%;1-5月份累计营收259.70亿元,同比+43.81%,保持了1-4月份的高增速43.27%。(2)新签订单:1-5月份累计新签合同额611.49亿元,同比+62.23%,完成2018年目标的55.59%;其中国内314.04亿元,占比51.36%,同比+75.67%;国外297.45亿元,占比48.64%,同比+50.11%。可见公司加大市场开发,多元化布局等一系列措施,初见成效。考虑到工程公司营收确认一般滞后于订单一年,人民币汇率近期稳定,预计公司业绩将持续大幅改善。
    2.国外订单继续乐观,国内升级改造及搬迁项目增多。
    国外5月新增订单主要来自刚果金基础设施EPC项目和固体废弃物发电项目,合同额194亿元。国内升级改造及搬迁改造项目增加,在国内环保高压常态化、退城入园、新旧动能转换背景下,预计该类型项目投资大幅增加,带来增量市场。
    3.盈利预测与投资评级。
    我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为26.76亿、32.08亿元、35.26亿元,对应EPS分别为0.54元、0.65元、0.71元,PE为13X、11X、10X。考虑公司经营层面显著改善,业绩拐点明显,维持“买入”评级。

中新赛克:网络可视化领导企业,商业模式升级打开发展空间

报告摘要公司是网络可视化行业领导企业:公司在网络可视化产品市场处于领先地位,并构建了网络可视化、网络内容安全以及大数据运营的完整产品线。公司的研发能力以及市场渠道优势显著,近年来营收/利润增速持续提升。
    三大因素驱动网络可视化行业持续增长,公司订单充裕:在数据流量快速增长、政府对网络监管持续趋严、通信网络持续演进三大因素的推动下,我国网络可视化市场有望保持高速发展。根据赛迪顾问的研究,2016年我国网络可视化2018年市场规模将为199.9亿元,2016-2018年复合增长率达到20.75%。目前公司在手订单充裕,为业绩快速增长奠定基础。
    网络内容安全业务前景可观:1)海外市场:2006年公司开始布局亚太、非洲等海外网络内容安全市场,并建立了较为完善的销售和售后服务体系。我们认为综合考虑公司的技术能力、完善的海外销售渠道布局以及地缘政治等因素影响,公司内容安全业务有望在海外取得持续快速增长。2)国内市场:公司基于前端产品的行业地位以及成熟的渠道布局,在国内网络内容安全市场具备较强的业务基础;同时,网络内容安全产品化程度高,具备较强的可复制性,有望为公司带来显著的业绩弹性。
    大数据运营驱动公司业务模式升级:2017年公司大数据平台在教育、政府等领域实现数十个项目的商用。我们认为随着公司网络内容安全和大数据运营业务的加速推进,公司将实现从设备提供商向大数据运营商的业务模式升级,进一步打开公司市值空间。
    投资建议:我们预计公司2018/2019/2020实现归母净利润1.86/2.64/3.59亿元,EPS分别为1.75/2.48/3.36元,当前股价对应2018/2019/2020年PE分别为55/39/28倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

方大化工:“化工+军工”双主业共振,半年度业绩大幅超预期

事件:公司发布2018年半年度业绩预增公告,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润2.26-2.56亿元,同比大幅增长270%-320%,基本每股收益0.33-0.37元。其中,化工盈利实现大幅增长,同比提升228%-278%。
    “化工+军工”双主业共振,半年度业绩大幅超预期。公司化工业务处于行业景气周期,量价齐升,同时新的管理团队对公司内部管理的改善也带来公司毛利率大幅度提升。上半年,公司化工业绩同比预增228%-278%。军工板块方面,受军改影响的订单加速释放,公司军工业务业绩较去年同期相比提升明显。
    我们认为,公司化工产品量价有望在未来两年维持高位,公司化工业务在景气周期内仍有较大成长空间,是公司未来一大盈利增长点。根据公司目前军工订单情况,预计公司两家子军工子公司有望在今年释放良好业绩,两子公司2018年实现全年并表,将为公司带来业绩大幅提升。化工业务稳定的现金流将为公司转型军工业务起到良好支撑作用。
    战略合作“二一四所”,加码军工电子深度布局。公司与中国兵器工业第二一四研究所建立全面战略合作关系,借助“二一四所”在军工电子技术及科研上的丰富经验与顶尖的技术,提升公司在集成电路设计、制造和芯片设计、制造等方面的技术和研发能力,从而提高上市公司整体竞争力。我们认为,此次战略合作将极大增强公司在军工电子领域,尤其是集成电路、芯片等领域的研发创新能力,为公司后续深度布局国防信息化领域奠定坚实基础。
    军工资产控制人战略入股,昭示军工业务发展前景。公司控股股东新余昊月引入战略投资者张亚(张亚为公司收购军工资产实际控制人),将对公司并购的军工资产经营管理起到良好催化作用,同时也为公司后续收购优质军工资产奠定良好基础。
    军工电子领域市场空间广阔,国产化替代亟不可待,同时准入门槛较高。在我国国防科技产业的持续发展、国防科技信息化建设提速的背景下,公司筹划搭建自军工集成电路领域向下游信息化武器装备发展的军工电子平台,布局军工电子行业千亿级市场,从而把握军工行业发展带来的机遇,为公司带来新的利润增长点。员工持股、高管增持及股份回购彰显公司发展信心。公司在近期顺利完成第一期员工持股计划和高管增持计划,同时公司于2018年2
    公布股份回购计划,一系列措施体现了公司对长期内在价值的坚定信心,彰显了公司管理层对未来“化工+军工”双主业持续稳定发展的决心。
    盈利预测和评级。公司化工业务受益于供给侧改革和环保政策,迎来量价齐升的快速增长期;军工芯片和集成电路长期受益于自主可控和国产化替代政策。我们坚定看好公司未来发展前景,预计公司2018年~2020年营业收入分别为48.33亿元、60.85亿元、71.92亿元,2018年~2020年归属母公司净利润分别为5.20亿元、6.99亿元、8.63亿元,EPS分别为0.75元、1.01元、1.25亿元,对应当前股价的PE分别为17.52倍、13.01倍和10.51倍,维持“买入”的投资评级。
    风险提示:化工行业景气度波动;军工子公司业绩不达预期。

万润股份:横跨显示+环保+大健康三大领域,优质客户体系助力公司发展

液晶材料龙头,沸石持续放量,业绩继续快速增长。公司从液晶单体、中间体起家,以有机合成纯化技术为核心,通过内生外延等方式,不断拓宽业务范围,目前已经打造成为以显示材料(液晶+OLED)、环保材料(沸石+模板剂)和医药材料(MP等)为主的复合型平台公司。
    优质客户结构助力公司发展。公司产品质地优异,客户结构优良。
    公司液晶材料核心客户是全球最大的液晶单体供应商默克;沸石材料主要客户是庄信万丰;OLED材料已经进入全球80%以上的OLED厂商。
    公司下游主要为国际知名企业,公司业绩有望跟随下游企业快速发展。
    沸石业务处于快速增长期。公司沸石业务持续放量,从850吨/年增长到目前产能3350吨/年,目前处于满产满销的状态。公司仍有2500吨/年产能处于建设期,预计于2019年初投产。公司沸石销量持续增加。未来随着国六标准的推出,公司有望打开新的成长空间。
    OLED有望打开成长空间。OLED有望在小尺寸率先打开市场,国内外下游厂商纷纷投资建厂,公司OLED业务持续发展,营收持续快速增长,未来有望实现从量变到质变。公司是国内OLED材料领先企业,目前进入了全球80%厂商的认证体系,全资子公司九目化学引进战略投资者事宜预计今年落地,有助于公司完善在OLED产业链的布局。
    MP经营状况大幅提升。公司2016年3月完成对MP公司的收购,涉足大健康板块。2017年MP收益2757万元,与2016年的39万元相比有了大幅改善,后续有望持续发力。
    维持“买入”投资评级。预计公司2018-2020年归母净利润为4.39亿、5.73亿和6.93亿元,EPS为0.48元、0.63元和0.76元,对应PE分别为18、14和11倍。维持“买入”评级。
    风险提示:项目建设不达预期、主营产品价格下降、市场开拓不达预期。