林洋能源:光伏电站运营推动业绩增长,EPC集成取得突破

光伏电站建设加速提升公司毛利率,EPC集成取得突破。公司业务分为智能、节能和新能源三大板块,其中新能源包括光伏电站建设运营及光伏电池及组件销售业务。2018年上半年,公司新能源板块实现销售收入8.14亿元,其中电费收入6.63亿元,同比增长23.55%。公司历年光伏发电业务毛利率均在70%左右,电费收入增长推动公司整体毛利率同比增长4.42ppt至43.50%。截至2018年上半年,公司开发建设已并网运行的各类光伏电站装机容量近1.5GW,同时拥有在手储备项目1.2GW。公司在自主开发建设运营电站的同时,积极拓展电站EPC业务,2018年6月公司与中广核就200MW泗洪天岗湖领跑者基地项目签订11.09亿元EPC总承包合同;与中电建河南分公司围绕500MW海外光伏项目采用N型高效双面组件、EPC等业务开展深度合作。公司布局高效N型电池及组件产品,目前400MW组件实现量产,电池转化效率>21.5%,双面因子>85%,产品已分别进入中广核、中电建、三峡、北控等央企、国企合格供方名录。在光伏产业降本增效要求日益提高背景下,公司积极研发销售N型高效产品有望提升自身竞争力。此外,上半年受可转债利息增加等影响,公司财务费用同比增长230%至1.23亿元,对公司归母净利增长产生一定影响。
    智能电表领域平稳发展,推进“一带一路”海外市场。智能用电领域,公司主要布局智能电表及智能用电终端等产品,2018年上半年该板块实现营收7.76亿元,其中中标国网、南网招标合计约3.9亿元,稳居行业第一梯队。上半年公司积极布局海外市场,与兰吉尔等战略大客户深度合作、优势互补、提高知名度;积极开拓“一带一路”目标市场,获取更多的海外订单。
    积极布局综合能源服务,为未来开展分布式能源市场化交易提供条件。公司节能板块主要业务为综合能源服务,该业务基于智慧能效管理云平台,为用户提供定制的一站式综合能源服务解决方案,目前,公司智慧能效管理云平台已覆盖2557个工商业耗能大户,部署超过25000个能效采集点,管理用电负荷超过550MW,日用电量超过1500万度。公司积累了大量能耗数据,凭借专业技术有针对性的为用户开展节能改造、合同能源管理等业务。平台不断增加的用户数、不断增长的用能量,为公司未来开展分布式能源市场化交易提供了条件。
    回购公司股份进行股权激励,彰显对未来发展信心。7月,公司发布以集中竞价交易方式回购股份用于员工持股计划预案。9月4日,公司首次实施回购,以4.69-4.78元/股的价格,出资0.29亿元回购公司610.70万股股份,占总股本的0.35%。通过本次回购,有望进一步改善公司治理水平,提高员工凝聚力和公司竞争力。
    盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年营业收入分别为43.64亿元、51.82亿元和60.43亿元,归母净利润分别为8.37亿元、11.16亿元和13.39亿元,我们以公司总股本1,765,410,159计算EPS分别为0.47、0.63和0.76元,对应2018年9月11日收盘价(4.53元)的市盈率分别为10、7和6倍,公司有分布式光伏运营的优势同时也是N型单晶引领者,鉴于此两点,我们维持“买入”评级。
    风险因素:光伏行业发展不及预期;光伏产品技术革新带来冲击;智能电表市场竞争激烈导致盈利能力下降;政策变动带来的影响。

保隆科技:营收增长稳定,业绩短期承压

营收增长平稳,短期业绩承压。公司营业收入保持稳定增长,净利润却同比下滑,主要受汇兑损溢、股份支付等短期因素影响。公司汇兑损失同比增加1069.5万元,2018年初公司对骨干员工进行股权激励,产生股份支付费用1215.94万元。公司主要产品原材料出现不同程度上涨,对公司业绩产生不利影响,公司短期业绩承压。
    TPMS业务增长迅速,成短期业绩增长亮点。上半年TPMS产品实现销售收入2.93亿元,同比增长35.92%。自制TPMS产品已在国内OEM市场具有较强竞争力,为多家整车企业主力车型配套供应TPMS。TPMS业务处于快速成长阶段,在公司收入和利润占比逐年上升。TPMS业务是短期营收和利润重要增长点。
    积极布局智能驾驶,看好公司长期发展。2017年,公司参与设立国汽(北京)智能网联汽车研究院有限公司,360环视系统即将进入量产器,毫米波雷达等前沿技术已进入储备期。公司顺应汽车产业发展方向,长期发展空间较好。
    盈利预测及评级:我们预计保隆科技2018年至2020年营业收入分别为25.3亿元、31.78亿元和40.35亿元,归属母公司净利润分别为2.07亿元、2.48亿元和3.06亿元,对应EPS分别为1.24元、1.49元和1.83元。排气系统管件平稳增长,气门嘴产品结构优化,TPMS持续放量上涨。公司是TPMS强标落地精准受益标的,我们维持公司“增持”评级。
    风险因素:下游车型销量不及预期风险;汇率波动风险;中美贸易摩擦超预期风险。

锦江股份点评报告:费用率持续下降,归母净利润大幅上升

费用率继续下降。在酒店上升期中,酒店收入增速超过成本费用增速,成本费用率下降,利润大幅提升。2018年Q2公司TTM销售+管理费用率为77.3%,季度环比降低0.6个百分点。我们在前期报告中预期公司2017年至2020年每个季度销售管理费用率约下降0.7~1.2个百分点,公司实际2018年Q2下降0.6个百分点,降幅接近于平均值,仍处在费用率下降通道内。2018年上半年直营业务单间可用客房收入(RevPAR)同比上升5.8%,低于我们的预期;单间可用客房平均成本同比下降3.2%,而我们的预期是上升3.7%。RevPAR增幅高于平均成本增幅,是成本费用比率下降的主要原因。
    公司归母净利润大幅上涨。公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润50,341万元(+22.05%);扣非净利润31,559万元(+58.22%),上升11,613万元。扣非净利润上升一方面因为有限服务型酒店收入增长(特别是铂涛系酒店和维也纳系酒店),上海、杭州、苏州、无锡肯德基投资收益同比增加,另一方面源于公司销售管理费用率下降。除此之外,影响公司净利润的主要因素还有法国卢浮集团因所适用的企业所得税税率下调;报告期内锦江之星因子公司动迁取得补偿收益;公司出售长江证券股票所得税前收益比上年同期减少。
    公司签约酒店规模与速度提升。公司上半年净增开业酒店341家,其中直营酒店-30家,加盟酒店+371家。截至2018年6月30日,公司已经开业的酒店合计为7,035家,已开业的酒店客房总数为686,742间,以房间数来算加盟比例达到83.1%。
    截至6月30日,公司已签约的酒店规模为10,162家,客房规模合计达到1,023,188间,从签约规模与速度来看,预计2018年将有大量酒店新开业,带动公司规模利润上升。
    上半年境内酒店平均RevPAR上涨亮眼,提价明显。从经营数据来看锦江股份上半年经营情况良好,境内、境外RevPAR均保持同比正增长。其中境内全部开业酒店平均出租率为77.24%(同比-2.3%),ADR为195.62元/间(同比+10.1%),RevPAR为151.10元/间(同比+7.0%),ADR与RevPAR涨幅较大,公司提价策略明确。
    公司在公告中披露了开业18个月以上成熟门店数据,其中RevPAR为148.54元/间(+3.4%),ADR为188.60元/间(+6.0%),均低于境内平均值,说明品牌升级是公司境内平均RevPAR上涨的重要动力,且升级改造仍在进行中。
    上半年境外全部开业酒店平均出租率为63.08%(同比+1.7%),ADR为55.44欧元/间(同比-1.8%),RevPAR为34.97欧元/间(同比-0.5%)。
    盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司18/19/20年将实现营业收入148/159/173亿元,实现归母净利润12/19/25亿元,对应EPS1.27/1.99/2.66元/股。维持公司“买入”评级。
    风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。

上汽集团:业绩增长略超预期,坚定布局新四化

事件:2018年8月31日,上汽集团发布2018年半年报。2018年上半年公司实现收入4648.5亿元,同比增长17.2%。实现归母净利润189.8亿元,同比增长19%。扣非后归母净利润172.6亿元,同比增长10.1%。
    点评:
    销量稳定增长,龙头效应显现。2018年上半年,公司实现整车销售352.3万辆,同比增长11%,几乎是市场平均增速的3倍,产业龙头效应显现。公司乘用车销售308.1万辆,同比增长11.7%,商用车销售44.2万辆,同比增长 6.3%。国内汽车市场占有率达到 24.2%,国内市场领先优势继续扩大。
    自主延续强势崛起,合资业务稳定增长。自主乘用车板块上半年销售整车35.9万辆,同比增长53.7%,增速领跑国内主流乘用车企业。自主互联网车型销量占比超过 40%,新能源车型月销量超过万辆。上汽通用五菱和上汽大众销量双双超过100万辆,上汽大众销量排名全国第一,上汽通用乘用车销量同比增长10.4%,合资业务板块继续保持稳定增长。
    坚定布局新四化,多元发展储备增长空间。公司启动运营电池电芯和电池系统、电驱动系统等电动汽车核心部件业务,电动化战略有序推进。全新智能网联SUV MARVEL X 车型正式上市,新车搭载自主泊车功能以及斑马智行3.0系统,智能化正式进入产业化窗口。公司积极布局新四化,储备未来增长新空间,为公司长远发展奠定坚实基础。
    盈利预测及评级:自主业务延续强势崛起态势,产品结构优化提升合资贡献度。我们预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为3.49元、4.05元、4.54元。公司经营业绩保障充分,产业政策优化对公司冲击有限。有别于大众、丰田等国际成熟车企,成熟龙头展示成长潜能,我们维持公司 “增持”评级。
    风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;新兴业务推进不及预期风险;产业政策变革超出预期风险。

南都电源:储能业务逐步起量,再生铅项目扩产有望提升盈利能力

主营业务放量拉动公司业绩提升。上半年公司业绩增长主要得益于再生铅业务拉动,再生铅业务实现营收16.21亿元,同比增长15.85%,毛利率13.39%,同比增长8.11个百分点;受益海外锂电产品销售收入大幅增长影响,公司后备电源业务营收同比增长4.61%至13.47亿元,但毛利率同比下降5.76ppt至14.65%;动力电池产品销量持续放量,营收同比增长11.24%至9.36亿元,毛利率同比下降1.83%ppt至12.37%;新能源储能业务拓展迅速,上半年毛利率同比增长10.34ppt至25.31%,营收同比下降5.83%至1.26亿元。整体来看,公司毛利率同比提升1.20ppt至14.55%。由于政府补助增加导致其他收益增长,公司实现归母净利3.01亿元,同比增长93.11%。此外,公司经营活动现金流同比出现一定程度下滑,主要是由于华铂科技二期备货导致的存货与预付款增加等原因所致。
    再生铅回收业绩大幅增长,二期技改项目投产有望大幅提升盈利能力。公司依托子公司华铂科技开展再生铅回收业务。上半年,得益于铅价维持相对高位,公司再生铅业务业绩大幅增长。华铂科技目前再生铅产能为21万吨,扩产的废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目预计今年下半年投产,目前已完成主体工程及主要设备的建设安装工作,项目实施后华铂科技再生铅产能将提升至120万吨,经营规模和盈利能力将大幅提升。
    储能业务迅速拓展,积极局部全球市场。公司在2017年储能项目投运规模上位列全球第二、全国第一,目前累计投运及在建项目容量超过1,000MWh,上半年已投运项目实现电费收入2,061.68万元。公司布局电网侧及用户侧分布式储能电站项目实现突破,中标的“河南电网100兆瓦电池储能示范工程--9.6MW河南信阳龙山110KV变电站电池储能示范工程”,已实现交付并通过验收;与镇江新区多家重点企业集中签约储能电站项目,目前已基本建设完成。电力增值服务上,无锡新加坡工业园160MWh电力储能电站项目参与江苏省电力需求侧响应服务,填入负荷降低园区电力需求。公司积极拓展全球储能市场,与德国Upside公司签署了建设总容量超过50MW的调频服务储能系统项目,其中一期10MW项目已竣工,下半年公司将继续完成后续40MW项目的建设。该项目是公司进入欧美主流电力辅助服务市场的标杆性项目,为公司未来在全球储能市场的布局打下基础。
    动力电源业务市场拓展成效显著,业务竞争力不断提升。公司针对重点客户优化动力电源系统解决方案并陆续发货,销量持续放量;启停电池已在二级市场形成一定销售规模,将进一步推进与主流汽车的合作。公司拓展动力电源海外市场顺利,目前已为荷兰某公司的纯电动卡车产品供应磷酸铁锂动力电池包,并与英国某物流公司签订电动卡车用动力电池包订单,同时在德国及泰国动力电池项目上取得开发成果。
    盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年和2020年营业收入分别为116.46亿元、140.98亿元和171.64亿元,归母净利润分别为5.78亿元、6.62亿元和7.23亿元,EPS分别为0.66、0.75和0.82元/股,对应9月6日收盘价(12.03元)的市盈率分别为18、16和15倍,考虑到华铂科技二期项目逐步投产增厚公司业绩,以及公司储能业务有序落地,公司业绩有望持续增长,我们维持对公司“买入”评级。
    风险因素:储能市场增长低于预期;动力电池毛利率维持较低水平;铅价大幅下跌。

海通证券:自营业务拖累业绩,资本中介表现出色

自营业务收入大幅下降拖累公司业绩下滑。证券行业2018年上半年实现营业收入1,265.72亿元,同比下降11.92%;实现净利润328.61亿元,同比下降40.53%。公司自营业务收入占收入比重相对较高,受市场行情影响,上半年业绩降幅较为明显。2018年上半年公司投资净收益及公允价值变动合计为18.32亿元,同比减少27.81亿元,降幅60.29%,投资收益率从去年同期的3.66%下滑至1.27%,成为拖累公司上半年业绩的主要原因。
    传统中介业务收入小幅下滑。2018年上半年A股市场整体交投清淡,市场不确定性大幅增强,上证综指、深证成指和创业板指数分别累计下跌13.90%、15.04%和8.33%。受此影响,上半年公司经纪业务手续费净收入为16.57亿元,同比下降14.01%。股权市场监管严格,公司投行业务手续费净收入为15.25亿元,同比下降6.44%。资管业务手续费净收入8.68亿元,同比减少4.82%。
    利息净收入增幅较大,资本中介业务经营较为稳健。2018年上半年,由于股票质押回购利息收入增加,公司利息净收入为24.20亿元,同比增长38.86%。上半年公司资本中介业务规模合计为1518.51亿元,较2107年年末下降6.08%。其中融资融券规模从480.33亿元降至444.21亿元,股票质押回购规模从1120.69亿元降至1062.38亿元。股票质押回购业务规模和收入的变化体现出公司风控和议价能力较强。
    盈利预测及评级:我们预测海通证券2018年、2019年和2020年分别实现营业收入250.09亿元、300.21亿元和330.47亿元;归属于母公司净利润分别为78.18亿元、94.26亿元和100.37亿元,对应每股收益分别为0.68元、0.82元和0.87元,维持公司“增持”评级。
    风险因素:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期。

锦江股份点评报告:7月经营数据点评

行业上升周期中公司持续高速发展:7 月公司加权平均RevPAR 同比增长1.2%,比我们的预期低1.2%;经季调后,7 月单月RevPAR 同比增长0.9%,比我们的预期低1.1%,连续19 个月保持正增长,行业上升趋势明显。
    截止到7 月公司净开业房间1,034,880 间,其中中端酒店房间数529,579 间,比去年同期房间数上升43.3%,比我们预期高17.0%;经济型房间数505,301 间,比去年同期房间数上升0.4%, 比我们预期低7.2%。
    2017 年至今,由经济型向中高端升级的因素对公司平均RevPAR 同比增速的贡献一直维持在3 个百分点左右。分析影响RevPAR 变化因素显示,7 月季调后单位收入变化因素为-2.3%,而升级因素为3.2%。
    盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR 的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司 18/19/20 年将实现营业收入 148/159/173 亿元,实现归母净利润 12/19/25 亿元,对应 EPS1.27/1.99/2.66 元/股。维持公司“买入”评级。
    风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。

中粮糖业:股权转让收益拉动业绩,行业复苏翘首以待

事件:近日,中粮糖业发布2018年中报,2018上半年公司实现营业收入94.03亿元,同比增长13.07%;实现归属于上市公司股东的净利润5.09亿元,同比增长45.50%;实现扣非后归母净利润2.45亿元,同比下降34.14%。基本每股收益0.25元/股。
    点评:
    上半年业绩增长主要来源于转股收益和公允价值变动收益。公司上半年营收平稳增长,主要是由于食糖销量提升,但糖价下行导致公司综合毛利率较上年同期下降4.35pct至12.36%,上半年柳州白糖现货均价5807.23元/吨,同比下降13.73%。在盈利能力同比下滑的情况下,公司实现归母净利润5.09亿元,同比增长45.50%,同比提升1.59亿元,业绩增长主要系1.44亿元的转股收益(廊坊番茄100%股权、朔州糖业100%股权、阿克苏果业100%股权、喀什果业100%股权),和0.95亿元的公允价值变动收益(远期结售汇合约汇率变动影响)所致。
    食糖业务盈利仍有下滑压力,静待行业复苏。食糖业务仍是公司的战略核心,凭借原料控制方面的竞争优势整体呈现北稳南进的趋势。截至上半年末,公司在国内甘蔗制糖、甜菜制糖领域掌握自有企业60万吨产能,其中甜菜糖已基本形成规模化、机械化及标准化的种植模式,机械采收比例达92%;甘蔗糖方面双高基地建设取得突破性进展,未来成本优势更为明显。贸易糖业务掌握国家主要进口渠道(公司用于贸易和练糖的原糖年进口量占国内总量的50%),稳定向好。炼糖业务拥有150万吨的年产能,成本端和产品端价格走势一致使得盈利相对偏稳。糖价方面,我们判断全球糖市和国内糖市基本同步处于增产和降价的周期下行期,对公司食糖业务整体盈利能力造成一定压力。我们认为短期内公司食糖业务销量有望稳定增长穿越周期,但盈利水平有所承压,长期来看随着产能被动收缩行业复苏公司食糖业务盈利有望好转。
    番茄业务保持整合进度,迎接轻装上阵。公司番茄业务仍处于产业整合阶段,当前业务亏损主要受行业低迷影响,随着行业周期逐步复苏业绩有望迎来好转。截至上半年末,中粮番茄拟转让的66.67%股权已全部摘牌,尚在办理工商变更等相关手续,前38.89%股权转让价格2.71亿元,尚未到账,后27.78%股权已收到转让款1.93亿元,其他部分番茄板块子公司尚处于预挂牌和挂牌中。近年来番茄酱主要原料加工番茄产量呈现明显的周期变化,5-6年一个周期,近三轮周期顶分别出现在2015年、2009年、2004年,由于行业壁垒较低,加工番茄产量变化明显,表现为滞后于番茄酱价格的同向变化指标,番茄酱价格上涨带动加工番茄种植意愿增强,进而影响加工番茄产量提升。周期角度来看,在当前全球番茄酱消费偏稳的情况下,番茄酱价格低迷影响全球范围内加工番茄产量进一步缩减,我们预计将继续保持1-2年的下行期,行业供需形势有望在2019年发生好转。此外,公司番茄制品业务增长动力还来自两个方面,其一国内市场渗透,当前全球市场竞争激烈,但国内番茄制品市场尚处于一片蓝海,人均消费较低,未来增长空间较大,如果番茄制品能在国内市场有效渗透,公司作为龙头将充分受益;其二向下游深加工制品延伸增加番茄制品附加值从而提高盈利能力。公司番茄制品业务未来可期。
    定增获批,募集资金将投入食糖产业。公司2016年非公开发行股票方案近期获批。公司拟发行不超过4.10亿股,拟募集资金不超过6.54亿元,募集资金扣除费用后拟用于甘蔗糖技术升级改造及配套优质高产高糖糖料基地建设项目、崇左糖业技术升级改造及配套10万亩优质高产高糖糖料蔗基地建设项目、江州糖业技术升级改造及配套5万亩优质高产高糖糖料蔗基地建设项目以及其他糖技术升级改造项目。本次定增募投项目的实施有望进一步加强公司糖业竞争力。
    盈利预测及评级:不考虑定增对总股本的影响,我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.46元、0.56元、0.65元,对应18-20年PE分别为17x、14x、12x。维持“增持”评级。
    风险因素:产品价格波动风险;自然灾害和极端气候风险;政策变动风险;定增及募投项目相关风险等。

首旅酒店点评报告:利润总额大幅上升,继续发力中高端业务

事件: 8 月30 日,公司发布2018 年半年度报告。2018 年上半年,公司实现营业收入400,236 万元(+0.4%),其中公司酒店业务实现营业收入176,160 万元(+0.7%),景区运营业务实现营业收入16,286 万元(+0.3%)。公司上半年实现利润总额52,613 万元(+27.7%), 实现归属于上市公司股东的净利润33,996 万元(+41.2%),实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31,600 万元(+32.1%)。
    点评:
    费用率继续下降。在酒店繁荣期中,酒店收入增速超过成本费用增速,成本费用率下降,利润大幅提升。2018 年Q2 公司TTM 销售+管理费用率为79.0%,比2018Q1 的销售+管理费用率降低0.3 个百分点。我们在前期报告中预期公司2017 年至2020 年每个季度销售管理费用率约下降0.7~1.2 个百分点,公司实际2018 年Q2 下降0.3 个百分点,降幅低于平均值, 仍处在费用率下降通道内。2018 年上半年直营业务单间可用客房收入(RevPAR) 同比上升3.8%,低于我们的预期;单间可用客房平均成本同比上升3.6%,同样低于我们的预期。RevPAR 增幅高于平均成本增幅,是成本费用比率下降的主要原因。 公司利润总额大幅上涨。公司上半年实现利润总额52,613 万元(同比+27.7%),上升11,412 万元。利润总额上升一方面因为公司酒店及景区业务业绩的增长和盈利能力的提升,主营业务增长贡献增量利润总额11,002 万元。如家酒店上半年营业收入333,118 万元,与去年基本持平,而报表利润总额上升9,443 万元,符合我们预期的酒店繁荣期当中,酒店收入增速超过成本费用增速,成本费用率下降,利润大幅提升。 大力发展中高端酒店业务。公司二季度新开业酒店135 家,中高端酒店数量与经济型酒店数量的比值接近1:1,然而在公司现有存量酒店中,该比值约为1:6,中高端酒店占比不断增加。 截至2018 年6 月30 日,公司已开业酒店合计3,788 家,已开业客房总数383,396 间,以房间数来算中高端比例达到18.7%。公司已签约未开业和正在签约店的酒店数量为612 家。 Q2 如家酒店房价大幅增长,入住率小幅降低。从经营数据来看公司旗下如家酒店集团Q2 全部开业酒店平均房价有明显提升(ADR 为190 元/间,同比+8.9%),在大幅提价的前提下酒店的平均出租率仅有少量下降(OCC 为83.5%,同比下降2.6 个百分点),导致如家酒店的RevPAR 仍有明显增长(RevPAR 为158 元/间,同比+5.6%)。
    公司在公告中披露了如家开业18个月以上成熟门店数据,其中ADR为184元/间(同比+7.0%),RevPAR157元/间(同比+4.3%),略低于如家全部开业酒店平均值。首旅存量酒店平均出租率为65.6%(同比上升0.5个百分点),ADR为395元/间(同比+3.2%),RevPAR为259元/间(同比+4.0%)。
    盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司18/19/20年将实现营业收入99/123/131亿元,实现归母净利润9/17/21亿元,按照最新的股本计算,对应EPS 0.96/1.69/2.10元/股,维持公司“买入”评级。
    风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。

北京银行:中收萎缩拖累业绩,资产质量存压力

事件:近日,北京银行发布2018年半年报,公司上半年实现营业收入273.66亿元,同比增长3.28%;实现归属母公司股东净利润118.54亿元,同比增长7%。2018年上半年公司基本每股收益0.54元,同比下降6.9%。点评:
    盈利保持正增长,中收萎缩拖累业绩。公司2018年上半年营收与归母净利润同比增加3.28%与7%,增速水平位于上市银行中下游,盈利保持正向增长。受到资管新规影响,公司中间业务收入大幅收缩,净利息收入的增加带动业绩整体上升。2018上半年公司利息净收入同比增长12.47%,增速较2017年全年高出7.54个百分点;但手续费及佣金净收入同比下降22.33%,增速较2017年全年低32.54个百分点。
    资产负债规模扩张,息差小幅改善。受益于去年定增完成,公司资产得以持续扩张。2018年上半年,公司总资产同比增速为11.01%,增速较2017年全年高出0.92个百分点;总负债同比增速10.16%,增速较2017年全年高出1.01个百分点。生息资产方面,贷款占比48.58%,较年初上升2.39个百分点;计息负债方面,存款占比59.93%,较年初上升0.28个百分点。净息差方面,受上半年政策引导银行服务于小微企业的定向降准影响,公司净息差水平小幅改善:2018年上半年公司净息差1.82%,较年初上升0.04个百分点。
    不良贷款率小幅好转,资产质量存压力。根据公司贷款客户分布区域来看,主要集中北京地区,在教育、医疗、高科技等行业,以大中型企业为主,公司整体不良率小幅好转:截至2018年上半年,公司不良贷款率1.23%,同比下降0.01个百分点。值得注意的是,报告期内公司逾期贷款增长明显,并且从新增逾期来看,主要增加在逾期超过90天的贷款:截至2018年6月底,公司逾期90天以上贷款占全部逾期贷款比重高达74.7%,较年初上升6.9个百分点。
    盈利预测及评级:我们预测北京银行2018年、2019年和2020年分别实现营业收入550.41亿元、612.09亿元和654.86亿元;归属于母公司净利润分别为199.21亿元、207.54亿元和214.31亿元,对应每股收益分别为0.95元、0.99元和1.02元,维持公司“增持”评级。
    风险因素:1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量;2、成本上升过快,影响利润水平。

思创医惠:智慧医疗业务保持高速增长,商业智能企稳回升

事件:近日,思创医惠发布2018年半年度报告,上半年公司实现营业收入5.80亿元,同比增加22.09%;实现归属母公司股东净利润7295.5万元,同比增加0.49%;实现扣非后归属母公司股东净利润7018.5万元,同比增加7.02%。
    点评:
    智慧医疗业务带动业绩增长,毛利率小幅提升。上半年公司业绩稳中有升,其中受益于智慧医院整体解决方案获取项目订单的较快增长,智慧医疗业务营收较上年同期增长明显,同比增速达到44.12%,商业智能业务收入小幅增长11.45%。由于较高毛利率的智慧医疗业务的占比提升以及其盈利能力的改善,公司上半年整体毛利率达到44.03%,同比提升1.82个百分点。上半年公司期间费用率基本保持稳定,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为8.62%、17.49%和3.08%,同比变化0.86、-1.59、1.73个百分点。若按照公司产品销售区域划分,国内销售收入同比增长60.68%,与国外销售收入下降28.10%形成明显反差。
    智慧医疗行业迎发展机遇,商业智能企稳回升。在智慧医疗领域,公司以智能开放平台为基础,通过打造基于人工智能的临床、科研、质控、管理、教育为一体的医疗信息化服务体系,实现了医院全院业务系统的互联互通、医疗业务系统的插拔式部署以及业务系统的微小化应用。公司的智能开放平台代表了新一代医疗信息化的发展方向,得到了医院的普遍认可与欢迎。近日,国家卫健委印发《关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知》,其中提出到2020年三级医院要实现院内各诊疗环节信息互联互通,将有效促进医院信息化领域的投入以及对公司平台类智慧医疗产品的需求。在商业智能领域,去年以来出现的业务下滑趋势已企稳并有所回升。其中,受益于市场容量的持续增长以及公司在制造管理、产能规模、品质等方面的优势,上半年RFID标签订单稳定上升,实现了产能和销量的重大突破。公司也已经与京东、国美、华为、盒马等展开RFID与软件平台的技术合作,为新零售线上线下的打通提供支持,助力行业稳速发展。
    创新业务取得积极进展。在双主业稳健发展的基础上,公司创新类业务也在持续推进。例如,公司在杭州市下城区成功落地了全国首个针对慢性病长处方患者的线上线下一体化的居家健康管理服务模式,使得患者可以减少医院看病次数,提升慢性病管理服务的质量和患者获得感。公司与阿里巴巴钉钉成功开展“互联网+医疗”的合作,公司生态体系下的诸多微小化应用已经成为阿里钉钉未来医院解决方案中的明星应用产品。在人工智能应用方面,公司借助于自主研发的人工智能引擎以及IBM沃森的深度学习系统,已先后在多家医院实现宫颈癌、乳腺癌、先天性心脏病等单病种的机器人辅
    助问诊。创新类业务是公司未来业务拓展的重要方向,目前仍处在培育开拓期,已经取得了宝贵的实际应用经验,有望成为公司将人工智能、物联网、移动互联网等新技术与医疗行业结合的重要抓手。
    盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为13.55,16.12,18.88亿元,归属于母公司净利润分别为2.06、2.59、2.99亿元,按最新股本8.08亿股计算每股收益分别为0.26、0.32、0.37元,最新股价对应PE分别为38、30、26倍,维持“增持”评级。
    风险因素:市场竞争加剧风险;新零售对业务带动不及预期;国际贸易政策及汇率风险。

星网锐捷:业务扩张带来高增长,期待未来长远表现

事件:8 月 30日,发布2018年半年度财务报告,营业收入3,517,413,943.36元,较上年同期增加47.39%;归属于上市公司股东的净利润117,326,586.80元,较上年同期增加126.39%。
    点评:
    业务扩张带来营业收入高增长。2018年上半年,公司实现营收35.2亿元,较上年同期增加47.39%,超过 2017 年35.47%的同比增速。公司营收快速增长主要归功于子公司业务拓展顺利:升腾资讯公司营收同比增加 51%,云桌面解决方案取得快速增长,旗下主营产品瘦客户机 2017年以市占率 43.6%取得行业第一的成绩,龙头效应明显;德明通讯公司旗下通讯产品在巩固美国市场的基础上积极开拓欧洲及亚洲市场,与Inseego((Novatel)的合作取得巨大突破,营收同比增大 129%;锐捷网络营收同比增长32%,保持稳健增长,锐捷网络在马来西亚、土耳其设立全资子公司,海外市场拓展顺利。公司整体在保持其主营企业级网络设备的稳健增长上,进行产品结构优化升级,网络终端与通讯设备的营收比例加大有望助公司突破传统营收大小年情况,缩减淡旺季营收差距,减轻资金运转压力。
    投资收益贡献大部分净利润,产品结构调整拉低整体毛利率。2018年上半年,归母净利润1.17亿元,同比增加126.4%。净利润大幅度增长主要源自其他经营收益 1.07 亿元,其中大部分来自于对处置凯米网络股权确认相关投资收益利得,以及部分政府补助,扣非后归母净利润同比则增长61.9%。公司上半年整体毛利率为 27.2%,比去年同期下降 9.2个百分点,主要原因有以下几点:1. 上游原材料价格的增长,导致各个产品线毛利率均有小幅下滑。2. 产品结构调整带来的毛利率调整,通讯业务的毛利率历来低于企业 ICT 业务毛利率,上半年在由于智慧家庭网关产品增长较多而同比下降了16.8个百分点。因此在通讯业务扩大的情况下,整体毛利率的下行。同时,公司管理费用率和销售费用率分别为 14.6%,13.5%,同比去年分别降低 3.8和4.9个百分点,对毛利率下滑起到缓冲作用。主要原因是公司产品结构有所变化,同时运营效率改善,规模效应显现。
    加大研发投入力度,转化收入可期。2018 上半年研发投入为 4.3 亿元,同比增加 19.81%。公司在2018 年上半年共申请专利 61 项,其中发明专利 46 项,外观设计专利 9 项,实用新型专利 6 项,获得新增专利 55 项。截止报告期末公司累计获得专利总数达 1672 项。充足的研发投入和专利壁垒将帮助公司作为技术密集型企业进一步巩固综合竞争力,在自主可控、5G 通信、物联网、云计算、云课堂等多方面的累积实力,形成技术壁垒并实现收入变现。
    盈利预测:我们预测2018-2020年EPS为1.03、1.18、1.50元,2018-2020年PE为18、16、13。公司营收持续高增长,看好公司高研发投入带来的长期增长,维持“增持”评级。
    风险因素:业务拓展不及预期,WLAN 市场需求不及预期。

鄂尔多斯深度报告:行业东风正劲,全球硅铁龙头再起航

环保趋严、产区集中,硅铁价格仍将强势。2018年硅铁下游炼钢需求量稳中偏紧,制镁需求量较为稳定,出口量大增,总量稳中有增;但环保政策趋严、环保督查频繁、产区集中使得供给的不确定性较大,我们预计硅铁价格仍将保持强势。
    需求旺盛、锰价高位,共同支撑硅锰价格。特钢行业维持高景气度,硅锰下游需求量稳中有升,此外锰矿价格持续高位,对硅锰价格形成支撑。
    全球硅铁合金龙头再起航。鄂尔多斯是全球最大的硅铁合金生产和销售企业,借助一体化全产业链,成本竞争优势明显,硅锰、硅铁产量逐年提升。羊绒服装及化工板块业绩也在持续改善,处于良性发展通道。公司各项业务经营状况良好,大股东连续增持公司股份,增强了对上市公司的控制力。
    盈利预测与投资评级:我们预计,鄂尔多斯18-20年摊薄EPS分别为0.72元、0.76元和0.78元。考虑到铁合金价格持续高位,公司羊绒服装的全产业链竞争力优势以及品牌重塑战略成效显著,我们给予公司电力冶金化工板块2018年13倍PE,给予羊绒服装板块1.3倍PS,则2018年公司每股价值为10.87元。首次覆盖,给予“增持”评级。
    股价催化剂:硅铁、硅锰主要产区环保督查趋严;下游需求超预期;产品价格大幅增长;市场占有率扩大等。
    风险因素:宏观经济风险;政策风险;原材料价格上涨风险;安全生产风险;行业竞争加剧风险;产品出口不及预期风险;偿债风险。

美克家居:控股股东逐步剥离化工板块,专注发展家居业务

若收购顺利完成,美克集团债务压力减缓。美克化工成立于2004年,位于新疆库尔勒,由美克集团投资建立,当前主要产品为1,4丁二醇(BDO)、甲醇、甲醛、四氢呋喃、正丁醇。中泰集团成立于2012年,是新疆国资委全资子公司。2017年5月,中泰集团出资20亿,以增资扩股的方式持有美克化工52.63%股权,成为美克化工的控股股东。同期,美克化工完成工商变更,法人由美克集团董事长冯东明变更为王群(后变更为宋志民)。如果本次收购完成,美克集团持有的美克化工股份将进一步减少,由当前的33.67%,减少至8.67%。
    美克化工目前主要产能为26万吨BDO产能,参股公司巴斯夫美克化工制造(新疆)有限责任公司拥有5万吨聚四氢呋喃(PTMEG)产能。过去十年BDO产能增长较快,从2012年开始急剧增长,BDO价格逐步下滑,美克化工的盈利能力也逐步减弱,2015年美克集团受化工板块拖累出现亏损,债务规模不断增长。16年随着过剩产能逐步出清,BDO价格由7300元/吨触底回升,目前主流市场价稳定在10300元/吨-12000元/吨区间内波动。美克化工借助巴斯夫公司世界领先的能源化工技术,占领了国内BDO行业规模、技术的制高点,实现了新疆优势天然气资源就地精深加工产业的突破。
    但17年下半年起天然气需求增长,天然气供应趋紧,美克化工成本压力增加。截止2018年6月30日,美克化工资产总额72.94亿元,负债总额44.55亿元,净资产28.38亿元,2018年1-6月实现营业收入10.56亿元,净利润-0.82亿元(未经审计)。
    中泰化学主营PVC、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱等,与美克化工同属于电石产业链,本次收购有助于中泰化学延伸产业链,发挥协同效应。中泰化学可以更有效地利用美克化工在精细化工行业的领先优势和巴斯夫公司世界领先的技术,促使双方实现传统产业转型升级,提升经营业绩。
    美克集团自2017年将美克化工52.3%股权出让给中泰集团后,负债由16年的109亿下降到59.9亿,资产负债率由84%下降至60%。同时,美克集团持有的公司股权质押比例也由2017年中的99%下降至目前的89%。
    美克集团目前尚有两支可交债,发行规模分别为6亿元和3.8亿元,截至9月,未转股余额分别为2.882亿元(占48%)和1.199亿(占32%)。当前转股价格为7.09元,回售触发价位5.67元。转股截止日期分别为2018年12月7日和2019年1月11日。可交债主要用于偿还贷款和下属子公司运营资金。我们认为,如果本次出让成功,美克集团债务压力有望进一步下降。
    优化商品、加强供应链管理,业绩增速显著。2018上半年,公司顺应市场发化,开发适合精装房及小户型的商品;强化产品品类、尺寸的迭代升级;加大新品引入量级,丰富软装产品,引入户外家具,保持两季新品上新。同时供应链管理持续加强,制造基地上半年OPE(整体工厂效率)同比提升11%,劳动生产率同比提升13%。2018上半年,美克家居实现营业收入25.26亿元,同比增长40.50%;实现归母净利润2.06亿元,同比增长35.51%。增长主要由内生增长贡献,国内直营业务收入增速30.7%,加盟业务增速119.5%。海外并购项目M.U.S.T.公司和Rowe公司并表对收入影响较小,但是通过并购,公司拥有了在美国及越南的软体家具及实木家具制造能力,构建了高效的全球化供应链服务能力。2018上半年,公司国际业务客户资源与品牌协同效应开始彰显实力,国际批发业务同比实现了44%的快速增长。
    盈利预测及评级:公司控股股东债务压力有望进一步缓解,专注发展家居业务。公司多品牌战略稳步实施,全球化布局和供应链管理持续优化,公司业绩有望取得长足的发展。我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.27元、0.35元、0.41元,对应PE分别为20倍、16倍、13倍,维持“增持”评级。
    风险因素:新品牌推广不及预期。

东方证券:自营拖累业绩下滑,资管收入领先行业

事件:东方证券发布2018年中报,公司2018年上半年实现营业收入42.77亿元,同比下降7.59%;实现归属母公司股东净利润7.16亿元,同比下降59.23%。2018年上半年公司基本每股收益0.10元,同比下降64.29%。
    点评:
    自营收益受市场影响,拖累公司上半年业绩。证券行业2018年上半年实现营业收入1,265.72亿元,同比下降11.92%;实现净利润328.61亿元,同比下降40.53%。公司自营业务收入占收入比重相对较高,受市场行情影响,上半年业绩降幅远超行业。2018年上半年公司实现公允价值变动收益-11.61亿元,同比减少23.47亿元,降幅197.89%,成为拖累公司上半年业绩的主要原因。
    市场行情进一步恶化,经纪业务市占率小幅下降。2018年上半年A股市场整体交投清淡,市场不确定性大幅增强,上证综指、深证成指和创业板指数分别累计大跌13.90%、15.04%和8.33%。上半年,公司经纪及证券金融业务实现营业收入28.62亿元,占比63.18%,相比上年同期增加35.87个百分点,公司代理买卖证券业务净收入市占率1.52%,相对17年末下降0.77 ppt.,行业排名第20位。
    资管收入大幅提升,主动管理优势凸显。2018年上半年,公司投资净收益和受托客户资产管理业务净收入分别为26.62亿元和15.03亿元,同比涨幅分别为28.47%和133.39%。公司的投资管理能力出色,在证券投资、资产管理、基金管理方面处于业内领先地位。从规模来看,公司全资子公司东证资管受托资产管理规模稳步增长,主动管理优势进一步增强。2018年上半年,公司受托资产管理规模2,197.02亿元,较上年末增长2.48%,其中主动管理规模突破两千亿元,占比高达98.23%,远超券商资管行业平均水平,东证资管受托资产管理业务净收入行业排名第一位。
    盈利预测及评级:我们预测东方证券2018年、2019年和2020年分别实现营业收入77.57亿元、89.01亿元和109亿元;归属于母公司净利润分别为23.20亿元、32.56亿元和41.40亿元,对应每股收益分别为0.33元、0.47元和0.59元,维持公司“增持”评级。
    风险因素:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期。

金风科技次覆盖报告:大风起兮,金风飞扬

风机制造行业绝对龙头,风电场运营业务拓展成效显著。公司是国内最早进入风力发电设备制造领域的企业之一。2017年国内新增装机和累计装机市占率为27%和22%,遥遥领先第二梯队;全球新增和累计装机市占率为10%和8%,位列第3和第5;出口海外新增和累计装机市占率为62%和51%,是行业绝对龙头。近年来,公司加速拓展下游风电场运营业务,2018H1营收占比已提升至18%,为公司带来高毛利和稳定现金流,同时促进风机销售。2018H1,公司一改受行业影响销量下滑状况,风机销量增长叠加风电场业务向好,上半年实现营业收入110.30亿元,同比增长12.10%,归母净利15.30亿元,同比增长35.05%。
    深耕风电产业树立坚固资金、技术和人才壁垒。在近两年弃风突出下游风电场效益下滑,补贴缺口扩大,加之行业质保金制度的背景下,我们认为公司优势首先体现在资金实力上,公司产品定价高,质量好,为公司带来更高营运能力;风电场开发为公司带来稳定现金流;A+H 上市为公司带来广阔融资渠道,使得公司现金流与资产负债率等指标明显优于同行,市场恢复时能快速扩张,加快风电场投资与风机销售。同时,公司通过收购德国Vensys 掌握直驱风机核心科技;以领先于行业的研发投入和薪酬水平树立坚固技术和人才壁垒,保障了龙头地位的稳固。
    风电消纳能力提升、运营端向好,有望传导推动装机容量增长。2017年我国风电利用小时数为1948.01小时,创2014年以来新高,今年1-7月累计利用小时数为1292小时,同比增长174小时,上半年弃风率8.7%,是2014年以来最低水平,风力消纳能力持续提升。我们认为消纳能力提升在改善运营企业业绩的同时,将传导推动行业装机容量增长,表现在:红色预警省份解禁后加速风电项目核准;“三北”地区通过省内输电项目及高压输电项目提升消纳能力;中东部用电负荷省份加快风电建设;配额制有望出台,各省距2020配额意见稿要求仍有差距。
    而受益行业转好,公司订单连创新高,截至2018H1,公司拥有在手订单17.50GW。
    度电成本下降加速竞价及平价上网进程,市场化竞争利好龙头企业。目前弃风限电导致不同机组间的技术、可靠性和效率难以对比,抑制技术进步,市场化后龙头企业优势将更明显。我们通过模型测算当前风电运营LCOE 在0.39元/KWh 左右,当发电小时数提升至2100小时(接近近年最高水平2080h)时,LCOE 将下降至0.34元/KWh,若风机价格进一步下降至3000元/KW,LCOE 将降至0.300元/KWh,此外,目前非技术成本增加度电成本0.05-0.1元/KWh左右。我们认为,未来度电成本下降将加速竞价及平价上网进程,行业有望打开新的增长空间。
    海上风电与分散式风电提供未来增量,对比海外龙头,海上直驱式有优势。在陆上装机增速放缓以及政策推动下,我国海上风电2017年装机首次突破1GW,而借鉴欧洲,海上风电新增装机突破1GW 后有望快速增长。龙头西门子/歌美飒主力海上产品均为直驱式,显示出一定路线优势。此外,河北、河南和山西等已出台1-5GW 不等的分散式规划,未来将提供新增量。
    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年营业收入将分别达308.87、381.97和447.87亿元,同比增长22.91%、23.66%和17.25%,归属母公司股东的净利润分别为34.65、41.97和49.27亿元,同比增长13.42%、21.14%和17.38%,2018-2020年EPS 分别为0.97、1.18和1.39元/股,对应2018年9月3日收盘价(12.25元/股)的动态PE 分别为12.6倍、10.4倍和8.8倍,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险因素:政策因素导致风电建设规模及平价上网进程不及预期;直驱式风机产品质量及下游接受度风险;海上及海外市场拓展不及预期风险;大宗产品价格上涨导致原材料价格上涨风险;市场竞争加剧导致产品价格大幅下降风险。

太极股份:合同额快速增长,云服务及网安业务表现突出

事件:近日,太极股份发布2018年半年度报告,上半年公司实现营业收入26.96亿元,同比增加13.04%;实现归属母公司股东净利润2006.2万元,同比增加3.96%;实现扣非后归属母公司股东净利润1971.7万元,同比增加247.60%。
    点评:
    业绩稳健增长,新签合同额增长迅速。上半年公司营业收入及归母净利润实现稳健增长。从行业分类角度来看,企业、能源、政府领域实现营收的较快增长,依次增长26.39%、19.40%和14.62%,而金融、公共事业领域营收规模有所下降。从具体产品分类角度来看,占据绝大部分的系统集成服务实现10.33%的平稳增长,而云服务业务实现营收1.92亿元,同比增长43.72%,成为业绩表现亮眼的细分领域之一。上半年,公司市场拓展成效显著,签订合同总额43.56亿元,较去年同期增长126.6%,占去年全年总营收的82.2%。合同总额的较大增速主要源于网络安全服务、云服务、智慧应用等新兴业务市场的加速开拓。其中,网络安全业务签订合同总额近10亿元,同比实现倍增。随着高毛利的云服务及网络安全服务业务的增长,公司整体毛利率有所提升,上半年毛利率达到18.83%,同比提升1.24个百分点。
    多地政务云业务取得进展,山西省政务云启动运行。上半年,公司在北京、海南、山西等地的云服务业务取得积极进展。北京市政务云方面,截止2018年7月,北京市已有100多个部门的450多个业务系统运行于太极政务云,相较公司2017年年报里披露的承载超过60家委办局的180个业务系统,太极政务云承载的部门及业务系统数量均取得显著增长。8月1日,太极再次中标2018年北京市级政务云(云服务商)采购项目,入围未来三年北京市级政务云采购名单,获得政务云服务提供资格。海南省政务云方面,已有30多个部门140多个业务系统运行于太极云。山西省政务云方面,7月13日,由太极承建的山西省级政务云平台正式启动运行,计划到2020年3月底前,实现80%以上的省级政府部门业务系统迁入政务云平台。
    自主研发网安产品已在多个省市得到应用。上半年,公司网络安全服务业务实现营收4.65亿元,同比增长13.30%。公司自主研发的银河警务大数据平台、星云扁平化指挥平台、星际网络安全态势感知平台、星空互联网舆情综合研判平台、互联网舆情三级响应协作平台等系列产品目前已为贵州、辽宁、海南、天津、宁波等多个省市级公安用户和多个省份的互联网信息办公室用户提供服务。另外,公司新研发的鹰眼智能虹膜采集比对设备、牛蛙反无人机干扰器、蓝鲸人体采集一体机等警用装备实现了技术创新与产品升级,为市场拓展迎来新的方向。
    盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为63.42,75.24,88.10亿元,归属于母公司净利润分别为3.88、5.07、6.25亿元,按最新股本4.15亿股计算每股收益分别为0.93、1.22、1.51元,最新股价对应PE分别为36、27、22倍,维持“增持”评级。
    风险因素:自主可控技术推进不及预期;业务转型风险;市场竞争加剧风险。

盛屯矿业:业务发展势头良好,盈利提升可期

事件:8月28日,盛屯矿业发布2018年中报。2018年上半年,公司实现营业收入136.17亿元,同比增加82.62%;归属于上市公司股东的净利润3.78亿元,同比增加70.10%;实现基本每股收益0.238元。
    点评:
    三大业务齐发力,助推业绩提升。报告期内,公司有色金属采选业务实现营业收入1.81亿元,同比减少2.69%;实现毛利1.34亿元,同比增加5.20%。该板块营收虽有所减少但盈利仍处于上行通道。钴材料业务已成为公司主要利润增长点,实现营业收入11.83亿元,同比增加36.20%;实现毛利4.58亿元,同比增加85.31%。金属产业链增值业务实现营收122.49亿元,同比增加91.47%;实现毛利1.13亿元,同比增加44.87%。受益于三大主营业务的共同发展,公司业绩提升明显。
    刚果(金)业务拓展顺利,钴铜资源储备有望增厚。2018年8月,公司与金川国际下属公司金川如瓦西公司就穆松尼迪拉拉西矿体合作事宜签订了框架协议,计划对穆松尼项目迪拉拉西矿体进行整体包销。迪拉拉西矿体完整储量报告显示,该矿体氧化铜钴矿储量不小于200万吨,其矿石品位约为钴0.7%,铜3%。此框架协议的签订将有利于提升公司对刚果(金)上游钴矿资源的控制能力,为公司业务规模的进一步扩张奠定了基础。根据公司公告,公司在刚果(金)年产3500吨钴、10000吨铜钴综合利用项目将于2018年第四季度试车投产,将持续驱动公司业绩稳步提升。
    已收购科立鑫100%股权,钴产业链进一步完善。2018年8月,公司完成了对珠海市科立鑫金属材料有限公司的收购。公司采用发行股份的方式,向林奋生、珠海科立泰、廖智敏、珠海金都4名交易对象购买其合计持有的科立鑫100%股权。科立鑫及子公司阳江联邦的主要产品均为四氧化三钴,副产品主要包括硫酸铵、碳酸锰等。科立鑫全资子公司大余科立鑫拟开工建设10,000吨钴金属新能源材料项目,预计项目建成投产后,科立鑫每年将增加10,000吨钴金属产能,其中包括10万吨动力汽车电池回收和3万吨三元前驱体。科立鑫有望形成废旧钴金属材料回收、原料再造、材料生产的核心电池材料产业链,本次收购使得公司钴产业链得到进一步完善。
    盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.46元、0.59元、0.79元。按照2018-08-30收盘价计算,对应PE分别为16倍、12倍、9倍,维持“买入”评级。
    风险因素:金属产量不及预期;产品价格下跌。

高新兴:业绩快速增长,研发投入加大驱动公司转型

事件:2018年8月29日,公司发布半年报,报告期内,公司实现营业收入14.01亿元,较上年同期增长68.67%;归属于上市公司普通股股东的净利润为2.51亿元,较上年同期增长31.09%。
    点评:
    物联网业务成为公司主营业务,助力公司营收快速增长。2018年上半年公司物联网连接及终端、应用产品实现收入7.51亿元,同比增长110.53%。公司物联网业务包括中兴物联旗下的车联网模组,物联网模组和卫星通信终端,中兴智联旗下的电子车牌,以及公司的传统动环监控产品。其中,中兴物联实现营业收入5.21亿元,净利润6369万元,有望提前完成3年2.1亿的业绩承诺。旗下的车联网产品收入达到了1.99亿元,表现抢眼。目前中兴物联在境内与整车厂合作,成立合资公司,通过合资公司向整车厂供货,在境外与北美多家著名运营商合作,提供ODB 产品。而物联网产品已经形成了2G,3G,4G 和NB-IoT 全面的技术覆盖,并推出内置北斗+GPS 卫星定位芯片的NB-IoT 模组, 进一步加强对低功耗窄带物联网市场的布局。
    毛利率维持稳定,研发投入加大驱动公司转型。公司毛利率为39.14%,比上年同期增长0.87%。分产品来看,公司物联网产品毛利率为40.77%,下降了12.61个百分点,主要因为中兴物联并表,而模块业务毛利较低,结构调整使得毛利率下滑。而公司软件系统和解决方案毛利率为36.12%,同比增长了12.01个百分点,主要因为公司凭借自主研发技术和产品在项目中的实战应用,项目毛利率高于行业平均水平。2018年上半年,公司研发支出总额为1.75亿元,占营业收入的比例达到12.51%,比上年同期增长163.78%,主要由于中兴物联的并表以及内部加大警务终端和立体云防系统研发投入所致,研发投入占比提高说明公司实现了从项目型向产品型公司转变的升级策略,技术驱动效应在未来将更加明显。
    公司的期间费用率中,只有管理费用率上升了4.72个百分点,达到17.96%,也是研发投入加大所致,而销售费用率略有下降,财务费用率继续为负,说明公司债务负担较轻,费用控制较好。
    盈利预测和投资评级:我们预计公司2018~2020年整体营业收入分别39.83、53.97、70.67亿元,归属母公司股东的净利润分别为5.94、7.74、10.41亿元,按照最新股本计算的EPS 为0.34、0.44和0.59元,PE 为22、17、13倍,我们维持“增持”投资评级。
    风险因素:智慧城市业务落地不及预期;PPP 项目回款滞后。

常熟银行:零售业务助力业绩,资产质量持续改善

事件:2018年8月23日,常熟银行发布2018年半年报,公司报告期内实现营业收入27.47亿元,同比增长16.30%;实现归属母公司股东净利润分别为7.11亿元,同比增长24.55%;公司不良率1.01%,较年初下降0.13个百分点;拨备覆盖率386.31%,较年初提升60.38个百分点。
    点评:
    盈利增速远超同行,零售业务助力业绩。2018年上半年,公司业绩表现出色,远超其它上市农商行:常熟银行的营业收入及归母净利润的规模均领先于其它四家农商行,并且差距明显;增速方面,常熟银行2018年上半年营收和归母净利润同比分别增长16.30%和24.55%,分别位列上市农商行第二和第一。盈利增速显著提升。我们认为,公司业绩出众主要受公司零售业务的快速增长带动,截至2018年6月底,公司对个人贷款达420.79亿元,占全部贷款结构的48.2%,较年初上涨0.44个百分点。值得注意的是,个人贷款结构中,高收益率的个人经营性贷款规模和占比快速提升,使得公司整体贷款收益率得以提升。存款方面,定期储蓄存款占比的提高有助于增强存款的稳定性,截至2018年6月底,定期存款中个人存款增速达到20.7%,领先于存款整体增速13.9%。在去杠杆的宏观背景下,银行负债端受到较大的考验,零售业务的出众表现将减缓公司负债端压力。
    资产质量持续改善,拨备压力减缓有望反哺利润。受益于区域优势,资产质量位于行业领先水平,风险抵御能力持续增强。截至2018年6月底,公司不良贷款率1.01%,较年初下降0.13个百分点;拨贷比3.89%,较年初提升0.17个百分点;拨备覆盖率386.31%,较年初提升60.38个百分点。在报告期内,公司潜在不良形成有所降低,非正常贷款(90天以上逾期贷款+不良贷款)占全部贷款比例1.63%,较年初下降0.52个百分点。近年来,银行为了应对不良资产的持续增长,计提了大量资产减值准备,影响了行业利润。公司2018年上半年拨备前利润增速与归母净利润增速分别为35.06%和24.55%。我们认为,随着资产质量的好转,公司拨备压力减缓后,拨备反补利润使得公司利润增速将更为可观。
    盈利预测及评级:我们预测常熟银行2018年、2019年和2020年分别实现营业收入57.01亿元、63.50亿元和70.06亿元;归属于母公司净利润分别为15.64亿元、17.44亿元和19.28亿元,对应每股收益分别为0.70元、0.78元和0.87元。考虑到公司在上市农商行中发展靠前,以及公司在零售业务和资产质量方面的优势,我们维持公司 “买入”评级。
    风险因素:1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量;2、成本上升过快,影响利润水平;3、农商行涉及对象风险较高。

利德曼:终端推广逐渐成效,公司营业收入实现高速增长

终端推广逐渐成效,公司营业收入实现高速增长。2018年上半年公司实现营业收入3.43亿元,同比增长33.96%;归属于母公司所有者的净利润为0.38亿元,同比减少5.21%。公司营业收入2016年以来首次实现高速增长,主要是公司加大市场推广力度所致,包括:(1)自建和培养营销队伍,进行终端学术推广,提升产品营销能力;(2)与优质区域经销商成立合资公司,整合经销商的渠道和公司现有营销渠道,提高渠道掌控能力;(3)建立直销服务体系,直接对接终端医院、体检中心和第三方医学检验机构等;(4)以分级诊疗为契机,渠道下沉到地市、县级医院。
    化学发光业务未来可期。体外诊断试剂业务仍是公司营业收入的主要来源,2018年上半年销售收入为3.04亿元,同比增长40.20%,占主营业务收入比重的89.98%;诊断仪器销售收入为0.24亿元,同比增长1.41%,占主营业务收入比重6.99%。化学发光分析仪CI2000已完成上市工作,终端用户使用反馈良好;小型化学发光分析仪CI1800已启动注册。公司,目前化学发光业务占比仍较小,随着公司终端学术推广逐渐成效、新仪器上市销售,我们预计未来化学发光业务有一个较高的增速。
    新增6项医疗器械注册证。公司对德赛系统持有的2项医疗器械注册证(乙醇测定试剂盒、全自动生化分析仪)不再延续注册;新启动4项凝血类产品注册工作。截止目前,公司共持有323项医疗器械注册证,较上年同期317项医疗器械注册证增加医疗器械注册证6项。
    与凯得科技签订《合作框架协议》,控股股东拟发生变更。8月19日,控股股东迈迪卡与凯得科技签订《合作框架协议》,凯得科技拟以预计人民币9.9亿元受让迈迪卡持有的公司不超过29.9%股权。本次交易尚需国有资产监管部门审批同意,如本次交易完成,公司控股权将发生变更,凯得科技将成为公司控股股东。
    盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为0.21元、0.22元、0.23元,维持公司“增持”评级。
    风险因素:医疗器械实行“两票制”风险、主营业务收入集中风险、化学发光业务放量不及预期、渠道整合效应不及预期、3113.25万股限售股解禁,有可能减持。

广州酒家:食品板块突破产能瓶颈,提速增效;还待股权激励落地进一步激发潜能

事件:广州酒家2018年08月29日发布2018年中报,公司实现营业收入7.91亿元,同比增长15.14%;归母净利润5,835.36万元,同比增长42.09%;对应EPS为0.14元;扣非归母净利润5,398.29万元,同比增长33.78%。2Q18实现营业收入3.47亿元,同比增长14.73%;归母净利润1976.59万元,同比增长39.03%;对应EPS为0.05元;扣非归母净利润1,618.56万元,同比增长19.03%。
    点评:
    食品板块突破产能瓶颈,提速增效;核心月饼具有季节性特征,业绩主要体现在第三季度。公司食品制造业务板块上半年实现营业收入4.78亿元,比上年同期增长超20%(去年同期为13.39%),主要源于产能释放带动速冻产品和年货产品的快速增长。一方面,公司速冻车间新增生产线产能得到释放,结合面机及螺旋塔等升级提效技改项目的完成,缓解了速冻产品的市场需求,带动了上半年业绩的增长;月饼车间相关生产设备已完成扩展综合技改并新增一条生产线,为下半年中秋节月饼销售旺季做好了生产准备工作;另一方面,联营公司德利丰公司积极筹备投产工作,以补充公司馅料及饼酥类产品的产能需求。同时,公司新设立粮丰园公司以弥补公司目前短期产能缺口,补充和完善公司月饼系列产品结构,并深度挖掘和扩展粤西及周边市场。可比口径来看,食品板块盈利能力也显著加强,1H营业利润率由去年同期的3.4%上升至5.2%,提升1.8个百分点。鉴于公司核心的月饼系列产品具有季节性特征,业绩主要体现在第三季度,因此下半年业绩占公司全年比重较大,对公司全年业绩影响较大。半年报预收款项2.88亿元,相比2017年的2.10亿元同比增加37.14%,预示三季度销售较上年同期有大幅度的提升。餐饮业务上半年实现营业收入2.96亿元,比上年同期增长超过6%。主要源于老店业绩稳定,次新店在不断的提升服务和产品优化的措施推进下,业绩不断增长。可比口径下营业利润率由去年同期的14.6%上升至15.0%,增加0.4个百分点。公司1H18新开业1家餐饮直营店,直营店数量增至18家,还有1家为餐饮参股经营店。根据公司已披露计划,今年合计将新开5家餐饮门店,下半年餐饮板块增速可期。
    净利润增速大幅高于收入增速,主要源于盈利能力显著提升。1H18公司净利润增速达到42.09%,净利润率为7.47%,比上年同期增长1.44个百分点,超出预期。一方面是因其全资子公司利口福于18年3月获认定为广东省第二批高新技术企业,导致净利润增幅超去年同期。但剔除子公司适用不同税率的影响,净利润增速36.09%,符合我们的预期,我们认为主要得益于公司的盈利水平提升。1H18公司毛利率达到47.74%,比上年同期的46.77%高出0.97个百分点;同期期间费用率38.8%,较1H17下降0.3个百分点,费用率控制得当。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为28.82%、11.4%和-1.4%,同比上升、持平、下降,体现出公司规模扩张时仍保持了良好的成本管控能力。ROE为3.60%,同比增长0.68个百分点。值得注意的是,一二季度并非月饼销售旺季,但毛利率、净利率和营业利润率等均有不同程度的提高,说明公司盈利水平不断提升。
    全国化布局稳步推进,电商子公司净利润增速明显。截至目前,公司食品制造板块拥有覆盖珠三角地区超190家饼屋门店,较2017年末的170家饼屋增长了20家,较去年同期的158家多增32家。公司还有负责国内经销、代销等销售渠道的销售公司,以及负责网络相关销售渠道的电子商务公司,同时,辅以线上线下的互动,全方位立体覆盖市场。除了省内拓展外,公司同时加速开发新客户,重点推广核心产品,加强拓展零售终端在华东、华中等区域的覆盖,梅州与湘潭两地扩产工厂即为公司对旗下产品辐射华北、西南及广东地区做的准备。公司的另一全国化布局的手段是线上电商,尽管尚未披露电商的具体数据,但从其电子商务子公司的盈利情况可见一斑。电子商务子公司约负责公司一半的电商销售,截止2018年6月30日,电子商务公司净利润334.99万元,比上年同期97.70万元增长了243%,增速大幅提升。
    股权激励实施将确保公司做大做强的动力。公司3月27日公布第一期股权激励草案,拟向激励对象授予的股票期权总量为403.05万份,占总股本的0.9977%。计划授予的股票期权行权价格为每股18.21元,授予对象可于完成登记之日2年后分3年行权。行权条件为18年实现营收和扣非归母净利润分别不低于16及17年的算数平均值,同时,19至21年公司各年度营收、扣非归母净利润的环比增长率均不低于(含)10%,且各年度营业收入实现值和净利润实现值分别不低于对应年份对标企业75分位值;19至21年公司各年度实现的加权净资产收益率均不低于16%,且均不得低于对应年份对标企业75分位值;19至21年公司现金分红比例不低于30%。如草案获批实施,我们判断将有效调动国企员工的积极性。
    盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为27.82/33.24/40.65亿元;增速分别为27.08%/19.49%/22.28%;归母净利润分别为4.49/5.53/5.86亿元;按公司目前股本计算EPS分别为1.11元/1.37元/1.45元;对应EBIT为5.47/6.72/7.84亿元。维持“买入”评级。
    股价催化剂:公司发布扩产计划,产能自18年逐渐迎来投放期;公司股权激励得以实施。
    风险因素:1)跨省经营有待考验;2)人力成本密集,自动化率有待提高;3)限制餐饮消费政策出台对公司有打击:4)员工激励机制有待加强;5)食品安全风险;6)项目达产不及预期。

骆驼股份:电池龙头稳健成长,收购金洋冶金加码循环经济业务

营收利润双增长,中报业绩符合预期。公司2018年上半年营业收入、归母净利润、扣非归母净利润均实现30%以上的增长,延续了2018年第一季度以来的中速增长态势,主要是公司蓄电池销售增长所致,符合我们年初的预计。报告期内,公司销售铅酸蓄电池1200万KVAH,超过2017年全年销售量的一半,因此预计公司2018年蓄电池销售量较2017年可以实现小幅增长。同时,报告期内维护替换市场销量同比增长30%左右,龙头地位巩固。公司在汽车铅酸电池产能、销量、配套市场市占率上已经连续两年位居全国第一。未来随着环保力度进一步加大,铅酸电池供给有望进一步收缩,利好龙头企业。
    现金流状况改善,研发投入加大,有利于形成技术积累。报告期内公司经营活动产生的现金流净额为1.72亿元,而去年同期为-1.04亿元,营收现金流状况大幅改善,资金链压力得到缓解。现金流状况改善给了公司研发投入的空间,2018年上半年公司研发支出2.54亿元,同比增长71.39%,研发投入力度加大有利于公司实现技术进步。
    持续加码再生铅业务,锂电业务独立运营。报告期内,公司完成对湖北金洋冶金股份有限公司的收购,已经形成55万吨/年的废旧铅酸电池回收处理能力,奠定了公司在再生铅行业的龙头地位。再生铅业务可以与铅酸电池生产制造业务产生协同效应,形成闭环产业链,使公司具备规模优势,同时获得高毛利率;锂电业务方面,公司于2018年5月成立骆驼集团武汉新能源科技有限公司,实现了新能源业务的独立运营。公司目前拥有产能达2GWh的锂离子电池自动化生产线,产品包括三元与磷酸铁锂电芯和电池组。依托科研院校和美国研发中心的技术支持,公司在湖北投建的动力电池梯次回收利用产业园进入中试阶段。受益于新能源汽车动力电池报废量增加与国家部委对动力电池回收业务的支持,公司这块业务未来前景十分广阔,由于是铅酸电池回收领域的龙头企业,公司在回收业务方面具有经验优势与先发优势,动力锂电池回收业务想象空间巨大。公司铅酸电池与锂电池闭环产业链正在逐步形成。
    其他新能源汽车产品业务逐步开展,前景广阔。公司除电池业务外还与外资合作生产制造新能源电机、电控及BMS等产品,主要产品为永磁同步电机。由于看好新能源汽车行业前景,公司战略投资了国际领先纯电动超级跑车公司克罗地亚的RIMAC公司并与之设立合资公司,通过将RIMAC公司先进的电机电控技术在国内的落地,制订了以高转速、轻量化、高功率密度、高可靠性为特征的技术领先战略,从而确立了公司电机电控产品在行业的竞争优势和市场地位。目前合资公司已注册完成,并展开了乘用车系列产品的研发工作,2018年上半年正按照计划开发平台产品并进行产线规划及设备选型。
    回购股票彰显公司高层对未来发展的信心。公司拟回购500万-1000万股A股股票用于对员工进行股权激励或减少注册资本。回购股票行为表明公司现金流状况良好,且对未来公司发展持乐观态度。
    盈利预测及评级:根据公司的最新销售情况和营业税征收情况,我们预计公司18年、19年、20年EPS分别为0.71、0.81、0.95元,对应8月23日收盘价(11.33元)的市盈率分别为16、14和12倍,考虑到公司新能源和服务业务未来具有较大发展空间,维持“买入”评级。
    股价催化因素:1、公司铅酸电池与动力电池“双闭环”产业链顺利完成;2、新能源汽车发展加速。
    风险提示:1、新业务发展不及预期;2、下游汽车产销量不及预期;3、铅价下跌。

中炬高新:看好调味品业务盈利能力持续提升

事件:中炬高新2018年08月22日发布18年中报。1H18,公司实现营业收入21.74元,同比增长20.49%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长60.99%,EPS为0.43元。其中,2Q18单季收入10.20亿元,同比增长22.94%;归母净利润1.69亿元,同比增长77.41%。加权平均净资产收益率10.31%,同比上升3.06个百分点。调味品业务的实施主体美味鲜公司1H18收入为19.62亿元,同比增长12.28%;归母净利润3.02亿元,同比增长24.85%。剔除调味品业务的其他主营业务(包括房地产、物业租赁等)的收入为2.12亿元,较去年同期多增1.55亿元;对应多增净利润约5900万元。总体来看,公司调味品业务保持稳健增速,盈利能力显著提升;非调味品业务业绩大幅提升,确保了上半年靓丽业绩。点评:
    2017年主营业务稳健增长,渠道布局提速。公司18年H1实现营业收入21.74亿元。其中,美味鲜公司营业收入19.62亿元,同比增加12.28%;房地产方面,中汇合创公司实现营业收入3,988万元,同比增加3,715万元,增幅13.62倍;公司本部通过开展资产经营,实现营业收入1.27亿元,同比增加1.13亿元,增幅8.07倍;中炬精工公司实现营业收入4,197万元,同比增加527万元,增幅14.35%。18Q1美味鲜收入增长13.74%,受益于17Q公司产品提价;18Q2美味鲜依旧保持两位数增长,达到17.16%,二季度不再受提价影响,说明主营业务稳健增长。分品类来看,酱油的增幅超10%,食用油、其他品类增幅20%;分区域来看,2018H1东部/南部/中西部/北部的营业收入分别达到5/8.44/3.17/2.92亿元,增速12.61%/9.18%/13.62%/22.18%,南部区域下降1.25个百分点,其他区域占比均提升,国内北部区域增长明显,增速超20%,体现公司全国化布局提速。上半年美味鲜在三个渠道都保持了两位数的增长趋势,其中商超和餐饮渠道的增速略高于公司的平均增长水平。在零售业态复杂多变、行业市场竞争激烈的大形势下,美味鲜在居民零售和餐饮两个渠道上,一方面强化多品项发展意志,结合组合式推广动作,另一方面持续打造餐饮推广路径,上半年取得较好的销售成果。美味鲜渠道布局提速,经销商数量持续增加,全年有望新增100个经销商。
    公司成本控制得当,全年盈利水平大幅提升。美味鲜18H1整体毛利率达到39.99%,同比上升0.47个百分点;主要原材料黄豆、盐、糖等价格保持稳定,谷氨酸价格略有上升,包材价格继续上涨。营业收入净利润率达到17%,同比上升1.8个百分点,企业毛利率、净利率再创历史最佳成绩。主要原因三项费用合计同比上升了3%,增速低于营业收入的增长;费用率下降约2个百分点(销售费用率11%,下降3个百分点,管理费用率8%,上升1个百分点),管理费用中研发费用同比增幅28.26%,主要是本期研发项目增加及投入增加所致。销售费用率大幅下降,主要是2017年上半年产品提价,促销活动相应增加,导致当年销售费用投入较大。公司实现归属母公司的净利润3.39亿元,同比增加1.28亿元,增幅60.99%,每股收益0.43元,同比增加0.16元,增幅60.99%;加权平均净资产收益率10.31%,同比上升3.06个百分点。公司本期扣除非经常性损益的净利润3.27亿元,同比增加59.65%。
    地产收入同比增长,长期成长空间显著。上半年,中汇合创房地产公司通过将已售房产转自持物业再做二手销售的方式,在上半年完成了部分已售房产的备案和交付工作,实现营业收入3,988万元,同比增加3,715万元,增幅13.62倍。目前已售尚未结转收入的物业货值约1亿元,下半年是否增加结转尚未可知。中炬高新本部名下84亩商住地已确定在2017年9月底前动工,目前已完成基坑支护搅拌桩工程约7万平方米、土方开挖工程约15万立方米、地下室承台及底板工程完成工程量的90%。公司预计首期(3-5#楼,约1.8万方)在9月1日前达到可办理预售证条件,预计2020年开始确认收入。
    盈利预测与评级:我们预计中炬高新2018-2020年归属母公司所有者净利润分别为5.82、7.02和9.18亿元,对应的每股收益分别为0.73、0.88和1.15元。维持公司“买入”评级。
    股价催化剂:成本控制特别是销售费用率的进一步下降;配合经销商数量增长,公司产能迎来密集投放期。
    风险因素:1)原材料、价格波动风险;2)渠道拓展进度不及预期的风险;3)产能扩张不达预期的风险;4)经营及决策效率持续低于同行业民营企业,竞争力降低的风险;5)食品安全问题;6)房地产业务受宏观政策调整而低于预期的风险;7)跨行业经营的风险。

盛达矿业:业绩增长符合预期,增储工作稳步推进

各业务板块运行良好,采选业务毛利率维持较高水平。报告期内,公司业务仍以含银铅精粉、锌精粉的生产销售和有色金属贸易为主。有色金属矿采选板块实现营业收入3.07亿元,同比增长44.98%;实现毛利2.37亿元,同比增长32.83%。有色金属贸易业务实现营业收入2.01亿元,较上年同期大幅增加165.59%;实现毛利378.68万元,同比增长355.53%。受益于在同行业中较低的采选成本,公司上半年有色金属矿采选业毛利率高达77.25%,居于同行业上市公司前列。
    金山矿业收购工作稳步推进,资源储量增厚可期。2018年6月11日,公司启动重大资产重组,拟收购控股股东盛达集团持有的金山矿业91%股权,目前重组工作正按计划稳步推进。金山矿业额仁陶勒盖矿区银、锰资源储量丰富,累计查明银矿资源储量(121b+122b+333)矿石量2109.14×104t,Ag金属量4321.52t,Ag品位204.89g/t。保有银矿资源储量(121b+122b+333)矿石量1,848.42×104t,Ag金属量3,727.59t,Ag品位201.66g/t;Au金属量11,408.79kg,Au品位0.62g/t;Mn金属量420,330.71t,平均品位2.274%。若重大资产重组顺利完成,公司资源储量将进一步增厚,有望拓展新的利润增长点。
    铅锌价格上行压力增加,银价具备支撑。截至8月22日,长江有色铅、锌平均价分别为17750元/吨和21225元/吨,COMEX白银期货结算价为14.75美元/盎司。ILZSG预计2018年精炼锌短缺约26万吨,供需缺口较2017年收窄18万吨;精炼铅供给短缺仅为2万吨,缺口较2017年收窄12万吨。从长期来看,供需缺口收窄使铅锌价格上行压力增大。从金银比看,2016年以来金银价格比持续走高,意味着相对于黄金而言,白银处于低估的情况。此外,白银的工业属性较强,全球经济向好将有利于提升白银的工业需求,对银价构成支撑。
    盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.48元、0.50元、0.51元。按照2018-08-23收盘价计算,对应PE分别为17倍、17倍、16倍。虽受市场恐慌气氛影响,公司股价遭遇错杀,但鉴于公司扣非业绩增长明显,资源储备有望继续增厚,维持“增持”评级。
    风险因素:全球矿山复产,矿山达产不及预期,冶炼厂建设进度不及预期,公司控股股东因未依法履行信息披露义务遭证监会行政处罚。

东方海洋:受益行业景气海洋业务盈利提升,大健康业务稳步推进

排除上年同期股权转让收益的影响,实际经营业绩不低于上年同期。2017年上半年公司将所持烟台市再担保有限公司24%股权全部转让给公司控股股东山东东方海洋集团有限公司,股权持有期间及股权转让合计取得投资收益3996万元,2018上半年公司基本未实现投资收益。若排除上年同期股权转让收益的影响(2017上半年不计3996万元的股权转让收益),公司2018上半年利润总额较上年同期增长34.44%。此外,公司上半年综合毛利率33.44%,同增4.46pct。因此,公司账面业绩同比下滑,但实际情况好于上年同期。
    海参价格景气上行,公司海水养殖业务盈利提升。公司海水养殖产品主要为鲜海参,2018上半年公司海参收入1.82亿元,同比增长1.76%,占养殖总收入的88.71%,未来养殖业务增长方面主要看名贵鱼工厂化和生态化的养殖放量、海带和海参苗种方面的进一步突破以及主要产品鲜海参涨价行情延续。2018上半年鲜海参市场均价118.35元/公斤,同比上涨14.77%,影响公司2018上半年海参毛利率同增3.59pct至54.16%,海水养殖业务毛利率同增3.96pct至46.21%。考虑到近年来受参价不景气以及海水资源环境恶化的影响,海参行业产能被动去化明显,以及辽宁海参受高温影响大幅减产,海参行业景气反转确立,价格上涨有望持续至明年,近期鲜参价格已超预期涨至164元/公斤,年内高点看至180-200元/公斤,对应当前价格的涨幅为9.76%-21.95%,公司海水养殖业务将充分受益参价景气上行。
    收购信鸿医疗,大健康业务稳步推进。公司通过外延并购不断完善大健康产业布局,继收购美国Avioq公司并在国内出资设立艾维可生物科技有限公司、质谱生物科技有限公司、精准基因科技有限公司,收购北儿医院(烟台)60%股权,投资设立天仁医学检验实验室有限公司之后,公司于2018年6月发布公告,拟以发行股份购买资产及支付现金相结合等方式购买天津信鸿医疗科技股份有限公司的控股权,标的公司体外诊断行业医学实验室综合服务商,收购完成后将进一步完善公司体外诊断行业的布局。截至目前,公司已完成“4+2+3”的大健康产业布局。其中,“4”代表酶联免疫、精准基因诊断、质谱检测、独立医学实验室等四大产业,“2”代表中国和美国两大研发中心,“3”代表美国北卡三角研究园区、山东精准医疗科技园区、烟台北儿医院二期园区等三大园区。公司大健康各细分产业的进展情况如下:
    酶联免疫检测:目前公司唯一贡献业绩的大健康板块,主要来自Avioq公司的海外销售业绩,公司计划未来酶联免疫业务在国外继续扩大市场外,尽快引入空间更为广阔的国内市场。公司上半年大健康业务实现营收(基本全部由酶联免疫检测装备贡献)6483.46万元,同增312.24%,总营收占比14.19%,同增10.44pct,毛利率78.88%,同增29.56pct。主要产品进展:第四代HIV-I诊断试剂盒(已获美国FDA批文)、人类T淋巴细胞白血病病毒(HTLV)检测试剂盒(已获美国FDA批文)、新一代人类免疫缺陷病毒(HIV)诊断试剂盒(正在申请FDA认证)、直肠癌检测试剂盒、肺癌检测试剂盒以及新一代多项联检血筛产品等。其中新一代HIV(艾滋病)诊断试剂盒可同时检测确诊HIV-I、II型,分型和测定感染时间,该产品已申请了全球专利,试剂测试技术全球领先。Avioq公司的HTLV-I/II试剂在国内的进展方面,已经开始CFDA注册工作,已完成注册检验,正在开展临床试验。目前来看该板块是公司大健康体系内相对来说变现期最短、成长最快、空间最大的板块,我们预计酶联免疫检测业务未来也将是公司大健康业务的主要增长点和主要业绩支撑。
    质谱检测:报告期质谱生物顺利通过德国莱茵质量认证考核,并于2月份取得ENISO13485:2016证书,天仁医学检验实验室已搭建了质谱平台及分子检测平台。公司引进国内外高端技术人才构建了质谱检测的创业团队,具备较为丰富的临床质谱学检测试剂盒的研发、生产和服务能力,该项技术走在世界医学创新的前列,首期拟投产的产品包括琥珀酰丙酮和多种氨基酸、肉碱测定试剂盒(串联质谱法)等4种。另外,公司还拥有自主知识产权的临床质谱学检测试剂盒产品二十余种(分别处于研发、试生产、送检阶段),可供检测小分子和大分子物质数百种。
    精准基因诊断:分子诊断方面,公司主要的业务方向为肿瘤精准诊断等。公司基因精准诊断技术处于全球领先水平,该技术所涉及的肿瘤种类诊断是目前中国市场上最为全面、最为先进的检测诊断技术,主要用于常见肿瘤的筛查,可根据患者情况设置个体化治疗套餐,定位于针对性用药、预后复发监控等。
    独立医学实验室:目前已经投入并开始创收,但尚处于起步阶段业务量较小。“互联网+医疗”模式对于患者来说可以足不出户,网上选择来自各大医疗机构的医生,第三方检测是互联网医疗生态圈中不可或缺的环节,将受益于互联网医疗的高增长。医疗正在步入互联网时代,形成了由体检(收集基础健康数据)、第三方检测(收集专业健康数据)、远程医疗(诊断)、网上药店(配送药品)、慢性病管理(进行疾病管理)组成的医疗产业链。第三方检测作为互联网医疗的独立环节,将受益于行业的增长。公司目前已搭建了质谱检测平台与分子检测平台,主要业务模式为“医学诊断服务外包+诊断产品销售”。
    盈利预测及评级:预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.16元、0.22元、0.30元。维持对公司的“增持”评级。
    风险因素:1)股权质押风险。截至报告期末,公司控股股东东方海洋集团持有公司1.92亿股股份,占公司总股本的25.39%,其中已质押股份占东方海洋集团持有公司股份总数的99.90%,占公司总股本的25.36%。公司于2018年6月15日发布公告,控股股东东方海洋集团质押给中信信托的1亿股公司股票(占所持股份的52.08%,占公司总股本的13.22%)已触及平仓线并申请停牌。停牌期间公司控股股东和实控人已采取各种措施筹措资金,通过追加保证金和质押物来解除股票质押平仓风险。目前来看,大股东股权质押比例仍然较高,仍然存在强制平仓的风险。2)大健康业务研发和运营风险。精准医疗、体外诊断领域是一个高门槛的行业,公司涉足大健康业务较晚,在科研技术、人才、资源等方面需进一步加强,并且体外诊断试剂产品的研发周期一般在1年以上,后续还需要经过产品标准制定和审核、临床试验、质量管理体系考核、注册检测和注册审批等阶段,整个申请注册周期一般为1-2年,在这个过程中,公司可能会面临研发、运营等风险。3)大健康业务海内外市场推广风险。公司计划利用美国Avioq公司现有技术、人才优势,实现相关诊断产品从国外市场到中国市场的快速落地和国际市场版图在原有市场基础上的进一步扩张,以及充分利用中美两大研发中心研发出更多具有竞争力的产品,存在产品批准和市场推广不及预期的风险。4)资金链风险。精准医疗、体外诊断领域是高科技、资金密集型行业,随着公司在大健康产业的全面布局,可能会面临一定程度的资金压力。5)海产品加工出口相关风险。公司海洋产业原材料价格上涨、劳动力成本升高以及熟练工人招聘困难等因素进一步压缩了水产品加工业务的利润空间,加大了水产品加工业务的运营负担,且全球经济复苏缓慢,国际政治形势复杂多变,公司加工出口业务亦面临较大压力。6)汇率变动风险。报告期内人民币有所贬值,出于对未来通胀的预期,未来公司可能面临人民币继续贬值风险。公司水产品加工业务分为来料加工和进料加工,涉及来料加工收取加工费,如果以外币计价的加工费保持不变,人民币贬值将直接提高折价为人民币的加工费收入;进料加工的原材料购进一次性储备数量过大,存货周转期过长,人民币贬值导致原材料成本升高,降低公司加工业务的毛利率;在公司收购美国Avioq公司后,人民币贬值也会对公司的存货、外币存款及应收账款造成一定的汇兑损失。若人民币贬值,在公司不能将人民币贬值的负面影响通过提高公司出口产品加工费和出口产品的外币价格转嫁给客户的情况下,将对公司经营业绩产生不利影响。6)养殖业务相关风险。包括海水养殖产品的疾病传播风险、养殖水域的环境污染风险、海洋自然灾害风险、养殖产品价格波动风险。7)政策变动风险等。

海能达:营收维持高速增长,费用控制逐渐显成效

事件:8月21日,公司发布2018年半年度报告,2018年公司全年实现营业收入人民币3,054,396,554.23元,比上年同期增长66.38%;归属于上市公司股东的净利润人民币7,863,606.84元,比上年同期下降57.22%。
    点评:
    本部业务持续高增长。2018年上半年,公司剔除赛普乐和诺赛特合计贡献的收入6.04亿元后,营业收入为24.5亿元,相对于去年同期剔除赛普乐并表后的收入17.6亿元,内生同比增长了39.10%。快速增长的原因有以下几点:1.海外业务稳步增长,借助过去数年的规模投入,公司产品技术、项目运作、销售渠道综合实力不断提升,海外业务实现快速增长。2.新产品带来收入贡献,公司面向客户与日俱增的智能化、宽带化需求布局的产品线认可度不断提升,报告期内,第三代融合指挥中心、宽窄带融合解决方案等实现规模销售。3.高端制造进一步升级,OEM产品实现销售收入77,299.48万元,同比增长256.92%。未来,公司PDT业务由于公安窄带网络大规模建设进入尾声而将增速放缓,但收购完赛普乐后Tetra产品竞争力大增,有望在国内市场取得突破,而宽窄带融合产品预计在2-3年内放量,持续推动公司收入增长。
    多因素致利润下滑,业绩有望在下半年释放。2017年归属于上市公司的净利润为0.08亿元,比上年下降57.22%。由于公司营收一般都是项目结算制,上半年利润往往不高甚至于亏损,因此对全年的业绩指引参考不大。造成净利润下跌主要有2个因素:1.公司财务费用为14,809.73万元,同比增长593.53%,其中利息支出9,949.78万元,同比去年增加了7,182.85万元,汇兑损失4,833.85万元,同比去年增加了5,894.23万元。下半年汇兑损失有望随着人民币贬值而减少,而公司也在努力缩短回款周期,降低财务杠杆,因此整体财务费用有望在下半年有所控制;2.主营业务毛利率保持稳定,但因收入结构变化,导致公司整体毛利率有所下滑。分产品来看,公司终端和系统的毛利率维持原有的水平,但OEM业务由于客户订单变化,毛利率下滑了6.29个百分点,且OEM占营收比例有所增加,因此整体毛利率有所下滑。OEM业务是公司利用剩余产能来接外部订单的非主营业务,因此短期下滑并不意味着公司产品竞争力下降。
    费用控制逐渐显成效。报告期内,公司管理费用、销售费用分别为72,183.18万元、49,593.08万元,同比分别增长45.85%、22.12%,低于营收增长的水平。若剔除并表影响,管理费用和销售费用同比分别增长18.75%、6.70%。由于公司前两年扩张较快,人员增长较多,因此管理费用增长较快,今年公司在新增人员上实现了控制,因此管理费用率较去年同期降低3.33个百分点。销售方面,公司对现有的子公司销售优势进行划分、国际上分区实现代理商模式,并加强了代理商销售比例,因此销售费用率较去年同期降低了5.88个百分点。我们判断,随着公司营收的增长,规模效应的显现有望使公司各项费用不再成为负担,成本结构有望得到改善。
    盈利预测:我们预测2018-2020年EPS为0.35、0.47、0.60元,2018-2020年PE为26、19、15。公司营收持续高增长,看好公司高研发投入带来的长期增长,维持“增持”评级。
    风险因素:整合标的低于预期,市场拓展低于预期。

新疆众和:电子新材料业务稳步扩张,股权激励计划顺利实施

事件:8 月18 日,新疆众和发布2018 年中报。2018 年上半年,公司实现营业收入22.97 亿元,同比减少1.53%;归属于上市公司股东的净利润1.02 亿元,同比增加41.92%;实现基本每股收益0.1226 元。 点评:
    电子新材料及合金产品营收稳步增长。报告期内,公司主要从事电子新材料业务(高纯铝、电子铝箔和电极箔等电子元器件原料的生产、销售)、合金材料业务以及物流贸易业务。2018 年上半年,公司电子新材料业务实现营收11.62 亿元, 同比增长15.69%;实现毛利2.34 亿元,同比增长8.05%。合金产品业务实现营收5.76 亿元,同比增长32.98%;实现毛利0.57 亿元,同比增长11.82%。铝制品业务实现营收2.39 亿元,同比下降6.33%;实现毛利0.10 亿元,同比减少36.31%。贸易业务实现营收1.04 亿元,同比减少79.75%;实现毛利0.03 亿元,同比增加275.89%。
    电极箔供需格局偏紧,公司发展环境向好。近年来由于供给侧改革的持续推进以及环保政策日渐趋严,国内小型电极箔生产企业大量停产出清,而铝箔材料下游市场需求则在不断增加,行业供需格局逐渐转向偏紧状态。公司是中国最早从事铝电子新材料研制的企业之一,拥有全球最大的高纯铝生产基地,目前已形成“能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔” 电子新材料循环经济产业链。报告期内,公司主营产品电极箔和电子铝箔价格均有所上涨,为公司发展营造了良好的经营环境。我们预计铝电极箔行业供给短缺态势仍将延续,这将为公司业绩持续增长提供有力支撑。
    股权激励计划顺利实施,考核条件彰显发展信心。2018 年7 月,公司完成了首期限制性股票激励计划的首次授予,本次限制性股票实际授予对象为213 人,授予价格为4.05 元/股,实际授予数量为2,820.84 万股,占授予前公司总股本的3.38%。根据股权激励计划,业绩考核目标以2017 年净利润为基数,2018、2019 和2020 年净利润增长率分别不低于50%、100%和150%。本次股权激励业绩将充分调动管理人员以及核心骨干人员的积极性,考核条件彰显公司发展信心, 为公司继续前行注入充足动能。
    盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.21 元、0.28 元、0.35 元。按照2018-08-20 收盘价计算,对应PE 分别为26 倍、20 倍、16 倍。维持“买入”评级。
    风险因素:电子铝箔价格大幅波动;高纯铝销售低于预期;物流产业转型低于预期。

华测检测:业务布局初见成效,降本增效助业绩增长

事件:2018年8月21日,华测检测发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入10.89亿元,同比增长28.17%;实现归属母公司股东净利润5101万元,同比增长27.48%;实现基本每股收益0.0308元,同比增长28.87%。
    点评:
    公司业务发展良好,民营第三方检测龙头地位进一步巩固。作为国内最大的民营综合性检测服务机构,公司服务网络遍布全球,工业品、消费品、贸易保障及生命科学四大领域业务均发展良好。公司上半年实现营业收入10.89亿元,同比增长28.17%,其中,贸易保障检测业务实现营业收入1.73亿元,同比减少3.01%;消费品测试业务实现营业收入1.68亿元,同比增长25.16%;工业品服务业务实现营业收入2.08亿元,同比增长16.38%;生命科学检测业务实现营业收入5.40亿元,同比增长50.67%。公司已建立130多个实验室,网络分布于深圳、上海、北京、天津、江苏、辽宁、黑龙江、内蒙古、陕西、安徽、福建、广东等地,同时公司也密切关注快速发展的各个行业以及东北、中西部地区,在经济发达地区建成了门类齐全、布局合理的实验室检测服务网络。目前公司实验室检测服务网络布局基本完成,未来业务量的增长将成为推动公司快速发展的重要因素。
    推行精细化管理,促进降本增效,切实提高盈利能力。公司前两年处于业务高速扩张期,新建实验室较多而业务量尚未有效提升,因此反映出一定程度的盈利能力下滑。2018年6月4日,公司聘任申屠献忠先生为公司总裁,全面负责公司的日常经营活动公司。2018年上半年,公司开始推行精细化管理,严格预算管理机制,在人力资源、固定资产、耗材等方面加强成本管控,优化资源配置,提升实验室的生产效率;注重加强对各事业部高层管理人员的内外部培训,提升运营效率和管理水平,降低运营管理成本。公司转变考核方式,突出利润导向,注重效益和结构优化,注重有质量的增长和价值创造能力的提升。随着公司营业收入的快速增长及成本费用的有效降低,公司全年盈利有望得到切实增长。
    收购方圆电气,完善产业布局;新增多项业务,核心竞争力进一步增强。公司上半年使用自有资金7600万元人民币收购浙江方圆电气设备检测有限公司13%股权。目前公司的电器实验室尚未涉及低压、中高压检测领域,此次收购可以加速公司的战略布局,使公司电器事业部实现可持续性增长。此外,2018年1-7月,公司及下属子公司在多项业务上取得突破:船舶有害物质清单(IHM)服务获得亚洲首家BV船级社认可;首批次同时获得CNAS颁发的能力验证提供者(PT0028)及标准物质生产者(RM0008)两项资质;成为广东省首批环境损害司法鉴定机构;成功中标北京首都国际机场“登机桥液压油年度监测项目”等等。公司在专业领域的核心竞争力进一步增强。
    盈利预测与投资评级:我们继续看好公司业务收入提升及成本费用下降带来的收益改善,维持之前的盈利预测。按公司总股本16.58亿股计算,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.13元、0.18元、0.20元,对应8月20日收盘价的市盈率分别为44、32、28倍,维持公司“增持”投资评级。
    风险因素:国家政策的不确定性;国内市场竞争加剧导致收入增长不达预期;并购引发商誉减值风险;资本性支出增速过快造成盈利下滑的风险等。

中科三环:上半年业绩同比下滑,下游需求支撑盈利预期

事件:8 月18 日,中科三环发布2018 年中报。2018 年上半年,公司实现营业收入19.69 亿元,同比增加10.86%;归属于上市公司股东的净利润1.12 亿元,同比减少26.68%;实现基本每股收益0.1054 元。 点评:
    主营业务规模继续扩张,但盈利能力有所回落。报告期内,公司主要从事稀土永磁材料和新型磁性材料及其应用产品的研究开发、生产和销售,主营产品为钕铁硼磁材。2018 年上半年,公司主营业务磁材产品销售实现营收19.63 亿元,同比增长10.81%;毛利率为20.08%,较上年同期下滑4.42 个百分点。公司营收的增长主要受益于主营产品市场和应用领域扩展带来的销量增长,而原材料价格涨幅大于产品价格涨幅则致使毛利率出现下滑。
    汇兑损失减少改善公司业绩。海外市场是钕铁硼磁体的重要高端市场,公司产品中有较大比例用于出口,因此人民币的汇率波动将在一定程度上给公司业绩带来影响。2018 年上半年宏观经济形势严峻,中美贸易纷争不断加剧,截至6 月29 日,人民币对美元汇率境内收盘价为6.6246,较2017 年年底贬值1.7%。报告期内公司汇兑损益减少至-899.05 万元, 财务费用为-1128.23 万元,同比大幅减少156.82%。
    新能源汽车需求支撑公司盈利预期。我国新能源汽车销量继续维持高速增长,2018 年1-7 月我国新能源汽车合计销量49.26 辆,同比增长98.01%。公司目前是国内钕铁硼磁材行业龙头,在高端磁材方面尤其是新能源汽车磁材方面保持领先优势。随着下半年新能源汽车销售旺季来临,公司盈利或将有所改善。此外,特斯拉已与上海市政府签约建厂,预计年产50 万辆纯电动车,公司作为国内主要的磁材供应商未来将充分受益。
    盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.25 元、0.26 元、0.28 元。按照2018-08-20 收盘价计算,对应PE 分别为36 倍、34 倍、32 倍。虽然公司2018 年上半年盈利有所下滑,但鉴于公司产品下游需求依然旺盛,对业绩构成一定支撑。维持“增持”评级。
    风险因素:稀土行业政策变化;原材料价格大幅波动;新能源汽车行业景气程度下降;人民币汇率大幅波动。

璞泰来:由行业龙头到平台,周期调整中加大布局

事件:公司发布2018年半年度报告。2018年上半年,公司实现营业收入13.78亿元,同比增长44.34%;归属于母公司股东净利润2.57亿元,同比增长31.29%;扣除非经常性损益的归母净利润2.21亿元,同比增长22.22%;基本每股收益0.59元/股,同比增长11.32%。
    点评:
    成长中的平台型企业,下行周期值得布局。公司业务由负极材料拓展到隔膜、铝塑膜、涂覆设备等产业链核心产品,各业务均定位高端,有很强的壁垒和很好的协同性。未来有望随着我国锂电和新能源汽车行业的发展而真正成长为平台型企业。平台型企业的关键在于人才与产品定位,公司的格局和人才、研发已经具备一定基础,我们认为未来一年行业仍处于调整期和沉淀期,该时期正是布局此类平台型龙头企业的好时机。
    负极材料业务支撑公司业绩增长,隔膜产能逐步释放。公司负极材料业务定位中高端路线,上半年公司持续扩大产能,实现营业收入8.44亿元,同比增长33.81%;锂电设备业务在新能源汽车补贴退坡背景下,公司减少向部分风险较高、回款较差的中小客户供货,更加注重资产质量,实现营业收入2.63亿元,同比增长12.65%;涂覆隔膜上半年产能逐步释放,但受适应客户需要的产品线调整和下游成本控制的传导,产品价格有所下降,实现营业收入0.86亿元,同比增长32.67%;铝塑膜业务推进与客户合作研发及认证,实现收入0.25亿元,同比增长29.18%。整体来看,受上游原材料涨价及下游补贴退坡、控制成本压力向上游传导等因素影响,公司实现毛利率35.52%,同比下降1.53个百分点。
    负极材料产能持续提升,2019年有望达到5万吨/年。公司负极材料业务依托子公司江西紫宸开展,上半年江西紫宸通过在现有生产基地推进产能扩建设项目并逐步投产,年内产能有望达到3万吨;同时,公司江西/溧阳紫宸2万吨产能扩建项目预计将在2019年逐步投产,产能将进一步扩大至5万吨/年。根据化学与物理电源协会数据,上半年江西紫宸负极材料产量约1.29万吨,占2017年全年销量的约55%。我们预计公司在产能提升的背景下,2018年全年销量将有较大幅度增长。
    收购溧阳月泉突破湿法隔膜业务,持续加大对新技术和新工艺的研发投入。7月,公司以现金出资2.62亿元收购溧阳月泉66.67%股权,收购完成后公司与全资子公司香港安胜合计持股比例上升至100%。溧阳月泉湿法隔膜团队是国内最早从事该业务的团队之一,工艺技术积累深厚。公司布局湿法隔膜基膜业务将进一步增强公司在涂覆隔膜领域的产业协同效应,为客户提供更完善解决方案。同时,公司在现有水性PVDF、陶瓷涂覆的基础上开发芳纶、油性PVDF等新型涂覆工艺,并推动油性PVDF涂覆隔膜产品的市场推广和认证,持续加大对涂覆隔膜的研发投入。
    着力提升石墨化配套加工能力,保证产品质量。4月,公司与其余股东联合向控股子公司山东兴丰增资2亿元,之后,山东兴丰向其全资子公司内蒙兴丰增资1.9亿元。内蒙兴丰前期规划建设5万吨/年石墨化加工产能,预计2018年底将部分投产,进一步提升公司负极材料原材料配套能力,保证产品质量。
    原材料和库存压力有待释放,市场集中度有望进一步提高。上半年国内高端负极材料主流价格在7-10万元/吨,中端产品4-7万元/吨,低端产品2-4万元/吨,虽同比有一定幅度上涨,但自2017年6月以来主要原材料针状焦、低硫石油焦等原材料价格维持高位,供应紧张,导致负极材料企业盈利能力下滑。近日,石墨电极价格下跌,市场低硫焦库存上升,价格存在一定下降空间,但针状焦供应有限,价格仍较为坚挺,预计原材料价格仍将维持历史相对高位。从公司来看,上半年公司存货/营收在1.06,去年同期在0.94,表明库存仍有下降空间。同时,下半年补贴过渡期结束后,高能量密度、长续航车型销量增长将进一步提升对高品质负极材料需求。我们认为,拥有较强成本控制能力和较高产品质量的行业龙头企业有望在本轮竞争中获益。
    盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年营业收入分别为31.35亿元、43.73亿元、58.32亿元,归母净利润分别为5.86亿元、8.20亿元、10.93亿元,EPS分别为1.35、1.90、2.53元,对应8月21日收盘价(48.69元)的市盈率分别为36、26和19倍。公司在锂电负极及锂电设备领域为龙头型企业,拥有国内外优质锂电企业客户,产品质量突出、拥有较强的研发实力,管理团队拥有深厚的行业经验,未来业绩增长态势可期,鉴于此,我们维持公司“买入”评级。
    风险因素:产能扩张低于预期风险;产品价格下降风险;新能源汽车行业政策风险。

天虹股份:毛利率持续提升,同店数据同比向好

行业低迷期,公司同店数据仍同比向好。近几年在经济增速放缓与居民收入增速下降等因素的影响下,零售行业总体步入中速增长期。社会消费品零售总额今年以来增速持续下滑,公司在较严峻的市场环境下,可比店营收和利润同比增速均较去年同期持续向好。2018年上半年公司同店营收同比增速为2.50%,相较于2017年上半年同店营收增速(-1.37%)提升了3.87个百分点;同店利润总额同比增速为19.13%,相较2017年上半年同店利润增速(14.04%)提升了5.09个百分点。具体分业态来看:购物中心和百货可比店利润均有不错增长,利润总额同比增幅分别为83.79%和28.26%;超市和便利店业态利润总额同比有回落,分别为-8.21%和-378.73%(便利店利润同比下降52万)。
    业态升级、优化供应链,毛利率得到提升。公司顺应消费变化优化业态组合,加强体验式升级,开发特色主题街区,提高客流和收益。同时深耕源头采购、国际直采、自有品牌,推进全国供应链整合。在业态升级和供应链优化共同作用下,2018年上半年公司毛利率为26.15%,同比增加1.09个百分点;零售板块毛利率为26.12%,同比增加1.36个百分点。分品类看,服装、化妆精品、皮鞋皮具、家居童用、餐饮娱乐毛利率均较2017年同期水平有不同程度上升,分别提升1.39/2.11/1.02/1.96/1.77个百分点。
    二季度无新开大店,次新店逐步释放利润。公司各业态新开店情况:百货和购物中心业态,Q1新开2家大店(长沙宁乡天虹和江西余干天虹),Q2无新开大店;超市业态,Q2新开一家独立超市(阳江东汇城sp@ce);便利店业态,Q1新开6家便利店,关闭9家,Q2新开18家便利店,关闭6家便利店。由于2016及2017年新开的次新店逐步走出培育期释放利润,苏州、厦门天虹净利润同比增长142.88%和87.38%。
    盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.6亿元、9.8亿元和11.0亿元,按现有股本计算,对应EPS分别为0.72元、0.81元、0.92元,维持“增持”评级。
    风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。

恒华科技:配售电板块表现亮眼,云服务产品持续上线

事件:近日,恒华科技发布2018 年半年度报告,上半年公司实现营业收入4.67 亿元,同比增长59.03%;实现归属母公司股东净利润7248.9 万元,同比增长52.30%;实现扣非后归属母公司股东净利润7214.2 万元,同比增长68.98%。 点评:
    业绩高增长持续,配售电业务板块营收大增。二季度公司维持了一季度的业绩快速增长趋势,上半年整体营收保持了60% 左右增速。电网设计版块、基建管理版块、配售电版块三大业务体系运行良好,其中配售电业务板块实现营收2.01 亿元, 同比大幅增长305.70%,电网设计板块实现营收1.43 亿元,同比增长41.66%,保持了一直以来的稳健增长态势。此外, 交通、水利行业的业务拓展实现营收1588.3 万元,虽绝对数量不多,但同比增速达到141.26%。公司目前在手订单充足, 8 月份刚中标兴义市2018 年第一批城网改造EPC 项目,公司中标价为1.8 亿元,将成为公司下半年业绩的有力支撑。
    升级产品持续上线,线上线下逐步打通。根据公司此前的经营规划,多项新产品及升级产品于上半年陆续推出。在专业社区建设方面,公司与中电联合作建立的专业社区E 智联于6 月份上线试运营;基建管理社区整合到已上线的“电+”平台。在SaaS 产品发布方面,设计板块的“在线设计院”SaaS 产品已于5 月份上线试运营,基建管理板块的智慧工地SaaS 产品已于6 月份上线试运营,配售电业务板块对已上线产品进行持续完善,智能运维调度管理平台、能效分析平台已于7 月份上线试运营。在不断完善的线上云服务产品体系的基础上,线上线下的全方位服务模式正在形成。线上的高效信息化服务平台有助于吸引用户,线下则结合公司自有的服务体系和产业链上下游的供应商资源为客户提供延伸出来的线下服务。
    盈利预测及评级:我们预计2018~2020 年公司营业收入分别为12.06、16.72、21.55 亿元,归属于母公司净利润分别为2.74、3.81、4.94 亿元,按最新股本4.02 亿股计算每股收益分别为0.68、0.95、1.23 元,最新股价对应PE 分别为31、22、17 倍,维持“增持”评级。
    风险因素:电改不及预期风险;云平台建设不及预期风险;电网投资建设不及预期风险;应收账款过高风险。

高能环境:危废运营业务占比扩大,融资力度加大

事件:8月10日,高能环境发布2018年半年报。2018年1-6月,公司实现营业收入13.78亿元,同比增加60%;实现归母净利润1.52亿元,同比增加130%;实现基本每股收益0.229元。点评:
    三大业务全面增长,运营项目营收和毛利润占比继续扩大。环境修复板块实现营收4.28亿元,同比增长64%,公司加大在手订单的实施力度,开展苏州溶剂厂、上海桃浦科技智慧城、福州市红庙岭垃圾卫生填埋场、南郊化学电镀厂等项目;城市环境板块实现营收4.12亿元,同比增长83%,泗洪县垃圾焚烧发电项目试运营,桂林医废投运、贺州医废稳定运营;工业环境板块实现营收5.38亿元,同比增长42%,收入增长一方面源于市场需求增加、处置价格上升,一方面源于中色东方、贵州宏达、扬子化工等新并购项目的并表。2018年1-6月运营类项目收入和毛利润继续扩大,占比分别达到30%和39%,运营服务的收入主要来源于危废、医废的处理处置收入。
    工业环境和投资运营类新增订单大涨。2018年1-6月公司新增订单额22.92亿元,上年同期为10.23亿元。按经营模式划分,工程承包类订单新增9.64亿元,投资运营类订单新增13.28亿元;按业务板块划分,环境修复类订单新增7.92亿元,城市环境类订单新增1.58亿元,工业环境类订单新增13.42亿元。截至2018年6月底,公司尚未履行的订单金额累计86.04亿元。
    融资力度加大,发行可转债,拟发行绿色债券。公司在土壤修复和填埋场领域有先发优势,并通过投资并购在危废处理处置领域完成初步布局,未来将集中优势资源继续巩固和拓展土壤修复、填埋场、危废处理处置等重点发展领域。环保行业是资金推动型行业,无论是项目建设还是投资收购都需要资金。公司披露,基于外延式发展战略,公司不断加大对外投资并购的力度,对于资金需求有更高的要求。公司现已完成总额8.4亿可转换公司债券的发行,并启动12亿元绿色公司债券的发行工作,各项融资逐步到位后,将缓解成长过程中资金不足的风险。
    盈利预测及评级:基于公司最新股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.47元、0.55元、0.74元。按照2018-08-20收盘价,对应PE分别为19、17和12倍,维持“增持”评级。
    风险因素:行业竞争加剧;子公司排污超标;在建项目不能如期投产运营;应收款项不能按期收回的风险;大股东质押率偏高的风险。

新洋丰:一铵盈利改善,复合肥产品升级初见成效

事件:
    公司发布2018年中报,2018年1-6月公司实现营业收入55.40亿元,同比增长8.04%,实现归属于上市公司股东的净利润5.39亿元,同比增长25.12%,折合每股收益0.41元。
    点评:
    上半年归母净利润增长25%。上半年公司实现营业收入55.40亿元,同比增长8.04%,扣除贸易后的营业收入为49.69亿元,同比增长14.5%,销售毛利率为9.87%,较上年同期提升1.28个百分点,期间费用率为6.89%,较上年同期下降0.39个百分点。其中一铵、常规复合肥、新型复合肥营业收入分别为11.29亿元、29.31亿元、8.47亿元,同比增长9.26%、15.66%和21.59%,销售毛利率分别为20.54%、20.86%、25.08%,较上年同期上升2.31、-0.53、0.19个百分点。
    一铵价差改善,复合肥产品结构调整初见成效。公司拥有从原材料到终端产品的完整产业链布局,一体化带来的成本优势显著,未来将受益于行业整合。17年下半年以来,受磷矿整合以及环保趋严影响,众多一铵企业限产停产,一铵价差改善明显,2018年以来一铵平均价差(只考虑原材料成本的变化)为548元/吨,而2017年同期为371元/吨,上涨47.7%,后续伴随湖北沿江一公里重化工企业搬迁具体措施出台,一铵行业有望迎来更强力度的整合与去产能。复合肥方面,当下农产品价格低位、原材料成本不断上涨,复合肥企业未来两极分化日趋严重,成本与服务将是企业竞争制胜的关键点,公司复合肥生产成本优势显著,有望受益于国内复合化率继续提升并不断收割小企业的市场份额,市占率有望进一步提高。上半年公司新型复合肥实现销售8.47亿元,占复合肥销售的比例为22.4%,提升0.9个百分点,产品结构升级初见成效。
    回购股份实施股权激励,控股股东及实控人12月内不减持,彰显对公司发展信心。8月10日,公司发布公告,拟采用集中竞价、大宗交易等方式,出资不低于1亿元,以不超过10元/股的价格回购公司约1000万股股票(占总股本的约0.767%),用于实施股权激励计划之标的股份。第一期员工持股计划锁定期延长一年。同时,公司控股股东洋丰集团和实控人杨才学先生承诺12个月内不减持公司股份,彰显对公司未来发展信心。
    向领先的现代农业产业解决方案提供商转型。公司通过内生和外延式发展,向现代农业产业延伸,整合可信任优质农产品产业链,打造果蔬、牛羊肉等从种植生产、收购到渠道销售的综合服务,同时促进肥料的销售;此外公司还在农业设施、农业装备领域进行布局。
    盈利预测及评级:我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到100.16亿元、113.57亿元和125.58亿元,归属母公司的净利润分别为8.53亿元、10.61亿元和12.72亿元,2018-2020年摊薄的EPS分别达到0.65元、0.81元和0.98元,对应2018年08月20日收盘价(8.11元/股)的动态PE分别为12倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。
    风险因素:原材料价格波动风险;涉足新型领域带来的经营风险;农作物价格低迷风险;环保检查等政策风险。

东软载波:宽带模块招标延迟拖累业绩,集成电路增速超100%

事件:2018年8月16日,东软载波发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入4.05亿元,同比增长1.48%;实现归属母公司股东净利润8717万元,同比减少33.82%;实现扣非后归属母公司股东净利润6799万元,同比减少44.79%。
    点评:
    宽带模块招标延迟,影响载波通信业务收入。公司上半年低压载波通信产品实现营业收入2.92亿元,同比下降12.95%。同时,低压载波通信产品实现毛利润1.60亿元,同比下降27.6%。低压载波通信产品毛利率从2017年上半年的66.27%下降至2018年上半年的54.87%。公司低压载波通信业务营业收入下降主要是受到国家电网第二轮改造招标中电力线载波通信(HPLC)模组招标尚未开始的影响。2018年3月27日,国家电网发布了“2018年第一次电表及用电信息采集设备招标活动公告”,其中基表采购数量总共1795万只,本地通信模块采购数量仅为132万支,未采购通信模块数量达到1662万只,未采购占比达到92.6%,因此2018年上半年公司载波通信业务受到较大影响。随着载波模块招标的开始,由于公司目前已经完成宽带载波通信芯片的测试和认证,位于宽带载波通信第一梯队,公司全年载波通信业务收入有望保持平稳,但同时,公司将与国网系公司智芯微电子科技有限公司同时参与竞标,因此实际的订单情况仍将由各省最终招标情况决定。从毛利率角度看,低压载波通信毛利率下降的主要原因是上游原材料电阻、电容和晶元等电子元器件涨价,导致公司上半年原材料采购成本增加、毛利率下降。除此以外,公司2018年上半年摊销2017年限制性股票激励计划费用2313.39万元,进一步影响公司净利润,若扣除股票激励计划影响,则公司归母净利润同比减少16.26%。从研发角度来看,2018年上半年,公司研发投入8580万元,同比增长25.61%,高研发投入短期影响公司盈利,但是从长期来看将有助于提升公司的核心竞争力。
    集成电路表现亮眼,芯片+智能化将成为公司战略重点。2018年上半年,公司集成电路实现营业收入9617万元,同比增长124%,实现毛利润3449万元,同比增长238%。公司在上游原材料价格上涨的情况下实现了集成电路业务营收和毛利均高速增长。主要得益于公司全资子公司上海东软载波微电子有限公司经过多年研发,连续在多个关键技术领域取得突破,成为国内最早提供符合国际标准的白色家电控制器芯片的厂商,芯片广泛应用在白色家电、工业控制、仪器仪表、汽车电子等领域,打破了国外公司在相关领域的垄断地位,MCU上半年供不应求,议价权提升。集成电路将成为公司发展的强力引擎,公司也将把战略重心向集成电路转移。同时,公司还依托于集成电路的硬件优势和低压载波通信业务的技术优势,发展了包括智能楼宇、智慧家庭和智能小区在内的智能化业务。公司胶州开发区智能电子产业园已经正式落成,已经具有成熟的智能化产品,同时,公司采取ToB模式,与开发商合作,今年有望获得5000万元订单,同时明年有望实现营收较大规模的增长,实现从无到有的突破。未来随着智慧城市的发展和居民对家居智能化的要求提高,公司智能化业务也将成为公司未来发展的重点和新的业绩增长点。
    盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为11.23、16.53、20.06亿元,归属于母公司净利润分别为2.33、3.59、4.21亿元,摊薄每股收益(EPS)分别为0.50、0.76、0.90元,最新股价对应PE分别为29、19、16倍,由于2018年上半年国网招标不及预期同时下半年招标存在一定的不确定性,我们调整评级为“增持”评级。
    风险因素:集成电路业务拓展不及预期;上游原材料涨价;智能化发展不及预期。

广联达:造价业务云转型加速,预收账款高增长

事件:近日,广联达发布2018年半年度报告,上半年公司实现营业收入10.55亿元,同比增长17.15%;实现归属母公司股东净利润1.47亿元,同比增长3.55%;实现扣非后归属母公司股东净利润1.32亿元,同比减少0.97%。点评:
    营收平稳增长,业务扩张致使费用率高企。公司上半年营业总收入平稳增长,增速同比提升2.21个百分点。其中,造价业务板块实现收入7.54亿元,同比增长19.73%;施工业务板块实现收入2.18亿元,同比增长15.47%;海外业务板块实现收入6620.8万元,同比减少0.23%。工程造价及施工业务仍然是增量业绩的主要来源。上半年利润增速与营收增速相比落后很多,我们判断一方面是由于公司业务云转型的持续深入,转型地区商业模式逐步由产品销售转向提供服务,相关业务收入由一次性确认转变为按服务期间确认;另一方面是由于公司研发方面的持续投入以及人员薪酬增长,使得管理费用保持高位,上半年管理费用率达到54.05%,同比提高5.0个百分点;此外,销售人员增加和云计量新产品的推广使得销售费用率小幅提升0.55个百分点。
    造价业务板块云转型进度加快。今年以来,公司造价业务板块云转型区域由6个扩大至11个地区,转型业务范围扩展至工程算量业务,工程信息业务中的部分业务收入也转变为按服务期间分期确认模式。上半年造价业务新签云转型合同金额2.51亿元,而去年全年则是1.75亿元。此外,转型地区用户转化率及续费率持续提升。最早6个转型区域的计价用户转化率及续费率均超过80%,2018年新增的5个转型区域用户转化率超过20%,11个地区的算量业务用户转化率超过27%。云转型的持续深入以及新签云服务合同的快速增长使得公司预收账款实现快速提升。截止上半年末,公司云业务相关预收账款余额达到2.56亿元,较去年年底实现接近翻番的增长。
    受业务板块整合影响,施工类业务增速明显下滑。上半年公司施工业务板块进行了在运作模式、组织架构、产品结构、人员结构、市场渠道等方面的系统整合,有利于公司施工业务以统一的品牌面向市场并做到统一管理,有利于集中优势资源快速把相关业务做强做大。但短期而言,由于受到业务调整的影响,上半年施工业务营收增速仅为15.47%,远低于去年全年的61.17%。
    盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为28.71、34.74、41.48亿元,归属于母公司净利润分别为5.67、7.07、8.54亿元,按最新股本11.19亿股计算每股收益分别为0.51、0.63、0.76元,最新股价对应PE分别为57、46、38倍,维持“增持”评级。

浙能电力首次覆盖报告:浙江用电缺口拉动业绩增长,多元产业部署新增利润点

浙江省是华东经济强省,用电需求旺盛。电力行业需求稳定增长,需求侧表现良好,尤其是浙江省作为华东经济强省,用电需求始终保持旺盛,近7年,除2015年外浙江省用电量增速都高于发电量增速,全省用电量存在较大缺口。公司是浙江省发电龙头企业,业绩增长势头强,公司发电同比增长显著。
    公司管理及控股装机在省内占据龙头地位,装机新增空间有限利好利用小时数提升。公司主营火电,管理及控股装机容量占浙江省装机容量比重呈逐年上升趋势,截至2017年底,占比接近50%,在省内占据着龙头地位。未来全省火电新增装机空间有限,用电量水平稳中向上的趋势有利于提高存量火电机组的利用小时数。同时,受来水影响,浙江省水电发电量降低,以及省外水电因降水因素影响而出力减少,浙江省内火电的发电空间得到扩大。
    参股核电、光伏,装机结构优化,开拓新的利润增长点。在国内火电发展受限的现状下,公司积极参股核电公司,把握核电产业发展的先机,有利于开拓新的利润增长点。并布局分布式光伏,优化公司装机结构,为公司带来更加稳定的业绩增长。
    国企混改、电力改革利于公司降本增效。2016年来,国企混改进程持续深入推进,浙江省作为国改唯一地方性试点,公司有望长期受益。随着浙江省电力改革的不断推进,电力市场直接竞价交易,浙能电力凭借其在浙江省火电领域的龙头地位,借助电力市场直接交易有望争取更多电量交易市场份额。此外,公司签订电煤长期协议,降低企业成本,提升利润空间。
    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年营业收入为551.97、586.97、613.11亿元,归母净利润分别达52.1、66.0、82.4亿元,EPS(摊薄)分别为0.38、0.49、0.61元/股,对应2018年8月16日收盘价(4.53元/股)的动态PE分别为12、9、7倍,估值低于报告选取的电力上市公司估值的平均值,首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险因素:用电需求下降的风险;产能过剩的风险;电力市场竞争及电价调整的风险;环保政策风险;煤炭价格上涨的风险等。

科大讯飞:多领域业务高速增长,人员扩张有望放缓

事件:近日,科大讯飞发布2018年半年度报告,上半年公司实现营业收入32.10亿元,同比增长52.68%;实现归属母公司股东净利润1.31亿元,同比增长21.74%;实现扣非后归属母公司股东净利润2019.9万元,同比减少74.39%。
    点评:
    多个细分业务领域快速增长,费用率高企拖累利润增速。公司上半年营收实现快速增长,主要是公司业务持续拓展以及各条业务赛道均取得积极进展所致。其中,智慧城市行业应用、政法业务、移动互联网产品及服务、开放平台、智能硬件等业务领域营收同比增速分别达到200.69%、214.55%、177.10%、149.22%、390.46%,是上半年以来增速最快的细分方向,代表了公司在智慧城市、政法以及消费者业务领域的快速突破。上述业务领域在总营收中的占比已经从去年同期的19.99%提升到今年上半年的41.53%,成为公司业绩增长的重要驱动力。在其他诸如教育、电信增值产品、汽车、智能服务等领域,今年上半年也同样实现稳健增长。上半年公司销售毛利率为49.91%,同比提升1.07个百分点,但由于销售及管理费用率分别同比提升3.15和1.99个百分点,上半年销售净利率同比小幅下降0.6个百分点。公司人员规模的持续扩张以及研发费用的高速增长成为费用率提升的主要因素,上半年公司员工规模较去年同期增长近3500人,研发费用总额达到5.87亿元,同比增长63.84%。目前由于公司战略发展所需的关键人才和新增岗位招聘已经就绪,今年下半年公司人员增幅将显著低于上半年,有望使得相关费用增速得到放缓。
    技术领先优势稳固,“平台+赛道”多点开花。从技术角度来看,上半年公司在感知智能和认知智能等核心技术领域均取得了国际领先的研究成果,并在多项国际赛事中获得奖项。例如,在语音合成领域,在语音合成大赛BlizzardChallenge中再次夺冠,连续十三年蝉联全球第一;在语音识别领域,率先在行业内做到实际场景下通用语音识别率98%;在图像识别领域,在ICPRMTWI比赛中,获得中英混合网络图片数据情况下的文本检测、文本行识别、整图文字识别三大任务的冠军。公司在人工智能多个技术领域依旧保持着很强竞争力的基础上,在技术能力输出以及产品应用层面也取得稳步发展。截止6月末,讯飞开放平台开发者达80万(同比增长114%),日均服务次数46亿次(同比增长53%)。面向消费者领域的讯飞输入法下载用户超过6亿,活跃用户超过1.3亿。智能硬件产品翻译机2.0上市2个月已经销售超过10万台,用户覆盖145个国家。面向政法领域的“智能语音庭审系统”已经在全国大范围应用,新产品“刑事案件智能辅助办案系统”已于3月开始在上海试点,取得显著效果。面向教育领域的智慧教育产品已经覆盖全国15000余所学校,深度用户超过1500万。智学网产品使用频率稳步提升,学校应用年级渗透率同比增长36%,个性化学习增值服务产品已在近百所学校常态化使用,续购率达70%。上半年教育业务中标合同额同比增长94%,展现良好增长态势。
    盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为74.88、98.55、126.78亿元,归属于母公司净利润分别为5.95、8.19、10.44亿元,按8月17日限制性股票上市之后的总股本20.93亿股计算每股收益分别为0.28、0.39、0.50元,最新股价对应PE分别为103、75、59倍,维持“持有”评级。
    风险因素:业务拓展不及预期;盈利能力提升不及预期;估值水平过高风险。

长江证券:自营拖累公司盈利,机构客户带动经纪业务

自营拖累公司盈利水平。证券行业2018年上半年实现营业收入1,265.72亿元,同比下降11.92%;实现净利润328.61亿元,同比下降40.53%。上半年,公司营收和归母净利润降幅分别为15.12%和62.02%,超过行业平均水平。我们认为,业绩下滑的主要原因在于自营业务受市场行情的冲击大幅下滑:2018年上半年,公司证券自营业务实现收入0.89亿元,同比下降77.45%。
    投行、资管收入受监管环境冲击。2018年上半年,股权业务监管发审趋严,同时市场利率持续高企,导致债券发行门槛提升。受此影响,2018年上半年公司投资银行业务实现收入2.47亿元,同比下降27.56%。受资管新规等政策落地的影响,公司资产类和通道类产品收益下滑,资产管理业务实现收入2.34亿元,同比下降23.18%。在此背景下,公司积极提升主动管理能力,推进产品创新与发行,产品结构日益优化。期末资产管理规模1,472.86亿元,同比增长5.53%。
    机构客户带动经纪业务。2018年上半年,公司是实现代理买卖证券业务收入8.9亿元,同比增长12%,远优于行业6%的降幅。在市场行情震荡下行、佣金率持续下降背景下,公司经纪业务积极向财富管理方向转型,机构客户占比的快速增长:截至2018年6月底,经纪业务代理买卖证券款中机构客户余额为56.17亿元,同比增长82%。机构客户大幅增长,为公司经纪业务收入、分仓市占率等同比实现增长。
    成本增长仍对利润有所影响。2018年上半年,公司发生业务及管理费16.71亿元,同比增长16.08%,成本的上升拖累了公司利润。公司的业务及管理费主要用于增加营业网点、人力资源、技术研发、业务拓展等相关要素投入。随着各项业务的发展,公司成本激增对利润的拖累影响逐步降低。
    盈利预测及评级:我们预测长江证券2018年、2019年和2020年分别实现营业收入50亿元、52.52亿元和56.53亿元;归属于母公司净利润分别为9.33亿元、11.53亿元和13.79亿元,对应每股收益分别为0.17元、0.21元和0.25元,维持公司“增持”评级。
    风险因素:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期。

中海达:业绩持续高增长,自主板卡使用助毛利率稳步提升

事件:近日,中海达发布2018年半年度报告,上半年公司实现营业收入5.84亿元,同比增长41.59%;实现归属母公司股东净利润5,265.1万元,同比增长116.94%。基本每股收益0.1197元,同比增长115.68%。点评:
    业绩高增长,毛利率提升得到确认。上半年公司营收及归母净利润实现较快增长。营收的增长主要受益于精准定位装备、行业应用软件及方案集成、时空数据等多个业务领域的营业收入增长,上述三个领域的营收分别增长22.84%、228.98%、324.95%。其中,精准定位装备为公司营收的主要构成,在市场竞争加剧的情况下,同比销量仍然保持较快增长。其他业务板块虽增速较快,但目前体量仍然较小,对公司整体的业绩影响有限。归母净利润的快速增长还受益于公司毛利率的提升以及费用率的下降。上半年公司整体毛利率为49.96%,较去年同期提升3.25个百分点。上半年公司三项费用率合计为37.96%,较去年同期下降5.13个百分点。我们认为,公司毛利率水平的显著提升主要受益于公司自主研发的北斗高精度板卡使用量进一步加大,未来随着公司自主高精度板卡的使用以及新发布的射频芯片恒星一号的逐渐批量使用,公司盈利能力有望得到持续加强。
    多项新产品发布,推动业务布局深入。上半年公司发布了一系列新产品,推动产品和业务模式升级。其中,中海达“全球精度”星基增强系统Hi-RTP已经具备在中国区域提供服务的能力,正在筹备商业化运行,计划在2019-2020年建成全球区域星基增强服务系统;北斗高精度射频芯片“恒星一号”已少批量在公司自主高精度板卡产品中试用,公司预计从2019年起逐步批量使用;公司卫星导航+惯性导航组件已进入车厂的测试阶段,为在无人驾驶领域的规模化应用打下基础,后续公司将推进产品通过车规级认证;公司推出了全新自主的航测集成应用产品智眼系统以及航测软件HiData,将与公司自产无人机产品相结合。公司主要基于原有业务领域,对新产品及新业务进行拓展。虽然短期内无法贡献业绩,但长期而言对公司在精准定位运营服务、无人智能载体、自主技术突破等方面起到积极作用。
    股权激励实施,目标维持高增长。上半年公司实施了股权激励计划,并完成向481名激励对象首次授予合计1,979万股股票期权,行权价格为12元/股。公司层面业绩考核目标为2018/2019/2020年公司营业收入分别不低于12.5/15/18亿元,即要求公司营收保持20%及以上同比增速。股权激励的实施对公司中高层管理人员和核心技术人员的工作积极性起到推动作用。
    盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为12.97、15.81、19.14亿元,归属于母公司净利润分别为0.87、1.09、1.39亿元,按最新股本4.47亿股计算每股收益分别为0.19、0.25、0.31元,最新股价对应PE分别为72、57、45倍,维持“增持”评级。
    风险因素:技术迭代风险;并购整合风险;北斗产业发展不及预期风险;市场竞争风险。

山东黄金:产量增长符合预期,业绩总体保持稳定

事件:8 月14 日,山东黄金发布2018 年中报。2018 年上半年,公司实现营业收入260.19 亿元,同比增加0.96%;归属于上市公司股东的净利润6.12 亿元,同比减少0.93%;实现基本每股收益0.33 元。
    点评:
    黄金产量逆势上涨,稳定公司业绩。报告期内,公司继续深耕黄金开采、选冶等业务,主要产品为标准金锭和各种规格的投资金条和银锭等。在国内黄金产量下降的情况下,2018 年上半年公司黄金产量实现逆势上涨,矿产金产量达到19.39 吨,同比增长24.80%。公司下属黄金板块子公司大部分实现盈利,其中山东黄金矿业(莱州)有限公司实现净利润3.96 亿元,占公司合并净利润的60.66%;山东黄金矿业(玲珑)有限公司实现净利润1.61 亿元,占公司合并净利润的24.62%。
    毛利率小幅提升,现金流依旧充沛稳健。报告期内,公司营业成本增速为0.41%,低于营业收入增速。受益于生产成本管控良好,公司毛利率达到9.37%,同比提升0.49 个百分点。此外,由于销售商品现金净流入增加明显,公司经营活动产生的现金流量净额为18.02 亿元,同比增加39.73%,延续充沛稳健的良好状态。
    贝拉德罗金矿贡献利润不及预期,财务费用上涨较快。报告期内,阿根廷货币比索大幅贬值,而根据阿根廷法律,汇兑损失不能在企业所得税税前扣除,导致公司2017 年收购的贝拉德罗矿应付所得税大幅增加。受此影响,贝拉德罗金矿并购主体--公司子公司山东黄金矿业(香港)有限公司亏损2,797.32 万元。此外,由于并购贝拉德罗矿,公司融资规模增加,2018 年上半年财务费用达到3.56 亿元,较上年同期增长115.10%。
    金价中长期谨慎乐观。在加息周期中,名义利率与实际利率均在上涨,影响金价的是美国实际利率。长期来看,美国经济走强或推动通货膨胀走高,则在加息过程中实际利率的增长低于名义利率,将会放松对金价的压制。此外,由于全球经济复苏的不确定性、地缘政治问题、特朗普贸易保护政策愈加盛行等因素,黄金的避险需求将得到提升。我们对中长期金价维持谨慎乐观的态度。
    盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.67 元、0.77 元、0.91 元。按照2018-08-14 收盘价计算,对应PE 分别为34 倍、29 倍、25 倍。虽然公司海外项目盈利不及预期,但鉴于公司生产计划完成顺利,总体业绩保持稳定。维持“买入”评级。
    风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。

陕西煤业:业绩稳健增长下即将开启产量集中释放期

事件:2018年8月10日陕西煤业发布2018年半年报,报告期内公司原煤产量同比增6.55%至5271万吨,商品煤销量同比增2.94%至6541万吨。实现营业收入262.43亿元,同比增2.57%;实现利润总额103.04亿元,同比增12.37%;归母净利润59.44亿元,同比增8.61%;扣除非经常性损益后的净利润为59.52亿元,同比增8.62%;经营活动产生的现金流净额为63.52亿元,同比增9.88%;基本每股收益0.59元,同比增7.27%。
    公司2018年二季度实现营业收入136.55亿元,同比增2.58%,环比增8.48%;利润总额53.32亿元,同比增13.83%,环比增7.22%;归母净利润31.03亿元,同比增10.85%,环比增9.20%;经营活动产生的现金流净额31.23亿元,同比增26.90%,环比降3.25%。
    点评:
    煤炭量价齐升下盈利能力继续增强。2018年上半年公司原煤产量同比增长6.55%至5271万吨;商品煤销量同比增长2.94%至6541万吨。上半年公司商品煤综合售价372.75元/吨,同比上升10.25元/吨,增幅2.83%,其中自产煤售价366.86元/吨,同比上升11.03元/吨,增幅3.10%;贸易煤售价393.95元/吨,同比上升11.64元/吨,增幅3.04%;公司原选煤完全单位成本为173.24元/吨,同比上升4.53元/吨,增幅2.69%。2018上半年,公司煤炭业务实现收入251.81亿元,占总收入的95.95%,同比增加4.44亿元,增幅1.79%;铁路运输业务实现收入3.44亿元,占总收入的1.31%,同比增加0.51亿元,增幅17.41%;其他业务实现收入7.18亿元,占总收入的2.74%,同比增加1.62亿元,增幅29.14%。公司煤炭板块盈利能力继续增强。
    18年上半年公司费用降低,盈利能力提升,关键经营指标持续改善。得益于公司运输费用的降低以及贷款减少带来利息支出下降,18年上半年公司三费总额31.89亿元,同比下降18.8%,其中销售费用10.38亿元,同比降46%,财务费用0.7亿元,同比降50.27%,管理费用20.81亿元,同比增11.69%。报告期内,公司负债率44.86%,较去年同期下降2.48个pct,,公司资产负债表不断优化。上半年公司销售毛利率54.68%,同比提高0.23个pct,盈利能力继续提高,这主要得益于公司提高长协比例来稳定销售、降低有息负债带来的公司费用的降低。现金流量利息保障倍数70.96倍,较去年同期的32.6倍和17年底的48.1倍大幅提升,偿债能力不断提升。公司营业周期(存货周转天数+应收账款周转天数)44.93天,连续8个季度下降,公司营运能力持续提升。
    下半年将开启产量集中释放期。公司控股在建矿井小保当矿(权益占比60%),一期设计1500万吨,核准产能800万吨,二期设计1300万吨,核准产能800万吨,实际建设的能力在3500万吨;目前建设进展顺利,预计今年9月一期出煤,二期明年9月出煤,月度出煤量能够稳定在100万吨的水平时,该投资进行转固。此外,公司参股的袁大滩矿也已经基本建成,今年规划产量200万吨,公司持有中能煤田公司34%股权,中能煤田持有袁大滩矿业公司90%股权,公司间接持股31%,袁大滩矿不并表,按权益法核算投资收益,核定产能500万吨,位于神府矿区,根据我们测算,按照当前煤价下预计吨煤净利在150元左右,从未来优质资源产能释放的角度来看,公司正处于低成本优质资源的释放期。
    2019年蒙华铁路打通“北煤南下”大通道,“铁路+管道”双管齐下将突破运输瓶颈制约,大幅提升公司销售半径和能力,降低销售费用,提升盈利能力。公司未来销售增长点将重点在西南和华南地区,围绕“两带”(东出海进江和南下辐射长江经济带)战略市场布局,在“两湖一江”及西南地区推动跨省域能源合作,上半年公司煤炭入渝量突破400万吨;不断提升中长协兑现率,市场集中度和用户支撑度显著提升。另一方面,19年建成通车的“蒙华”铁路投运将大幅提升陕西省煤炭外运能力,降低陕西省煤炭运输成本和销售费用。此外,靖神铁路连通“蒙华”,将打通公司矿区运输通道,进而提升蒙华铁路对公司的价值。神渭管道目前是世界设计距离最长也是我国第一条长距离输煤管道,由陕西煤业打造。预计建成后将极大缓解铁路、公路煤炭运力不足的问题,有效疏通神府矿区新增煤炭产能外运的瓶颈。经过我们初步测算,陕煤通过蒙华铁路运输煤炭至“两湖一江”的运费将下降约40~50元/吨,降幅在17-22%左右,公司营运及盈利能力将大幅提升。
    盈利大幅改善,现金流十分充沛,资本开支及负债逐步降低,未来高额分红潜力较大。2016年以来业绩触底回升,2018年上半年业绩继续提升,实现归母净利59.44亿元(YOY8.61%)。2017年公司现金分红41.8亿元,分红率40%,基于7.55元收盘价(8月9日),股息率5.01%,我们按照公司历史分红率32.61%,基于我们的盈利预测模型,按照7.55元收盘价(8月9日)得出公司18-20年的股息率分别为5.17%、5.63%、6.30%。伴随公司盈利能力大幅提升,经营性现金流净额大幅提升至2018年上半年的63.52亿元(YOY9.88),同时公司有息负债279.11亿元,上半年公司大幅压缩贷款,财务费用快速下滑50.27%,资产负债率44.86%,低于煤炭开采上市公司平均的49.87%,伴随陕北基地开发跨过投资顶峰期,公司资本开支已连续2年下降。展望18、19、20年,公司自由现金流充沛,在继续降杠杆的同时,具备更为充分的的现金分红能力,公司自2014年上市以来分红较为积极,平均分红率32.61%。从现金流角度,公司具备进一步提高分红比例的能力,未来高额分红潜力较大。
    盈利预测及评级:受益于未来两到三年煤炭行业周期性向好,煤炭价格中枢抬升,公司权益煤炭产量于2018年、2019、2020年有所提升,公司盈利能力将显著提升并逐步释放。根据公司最新披露股本数量的基础上,我们预计18、19、20年EPS分别为1.20、1.30、1.46元,基于现价18年PE约6.3倍,19年约5.8倍,20年约5.2倍。未来两到三年仍然处于煤炭上行周期,考虑到公司相对内生性增长显著,管理层具有较高运营水平,18~20年公司处在快速发展轨道,维持公司“买入”评级。
    股价催化因素:新增产能不断释放,蒙华铁路建成开通,盈利能力大幅提升。

阳谷华泰:单季度盈利创历史新高,新产能开始投放

事件:
    公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入10.54亿元,同比增长43.90%,实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,同比增长172.33%,折合基本每股收益0.67元。
    点评:
    上半年经营状况稳定。上半年公司实现营业收入10.54亿元,同比增长43.90%,实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,同比增长172.33%,实现销售毛利率35.64%,同比上升6.79个百分点,期间费用率9.35%,同比下降4.14个百分点。其中Q1/Q2分别实现营业收入5.24亿元、5.30亿元,实现归母净利润1.02亿元、1.19亿元,单季度盈利创历史新高,销售毛利率分别为36.3%、34.99%。公司防焦剂所在的加工助剂体系实现营业收入4.01亿元,同比增长37.74%,毛利率为43.43%,同比上升10.96个百分点,促进剂所在的硫化助剂体系实现营业收入3.76亿元,同比增长61.91%,毛利率为30.31%,同比上升9.91个百分点,不溶性硫磺所在的其他类实现营业收入9949万元,同比增长46.57%,毛利率为45.88%,同比上升3.75个百分点,主导产品表现亮眼,业绩增长的主要原因为主导产品价格上涨带来盈利能力大幅提升,同时部分新产能得到释放。
    主导产品价格维持高位。公司主导产品包括防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫磺、微晶石蜡、胶母粒等品种。在国家安全监管、环保督查力度持续加大的政策背景下,部分环保及技术不达标的助剂产能被关停,导致部分橡胶助剂产品出现供应紧张,价格大幅上涨的现象。2017年下半年以来,防焦剂价格从3万元/吨上涨到4.1万元/吨,涨幅达到36.7%,促进剂NS价格从3.05万元/吨上涨到4.1万元/吨,涨幅达到34.43%,促进剂CBS价格从2.4万元/吨上涨到3.2万元/吨,涨幅达到33.33%。近期,公司产品价格有所回落,防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS分别回落至3.9万元/吨、3.67万元/吨和2.65万元/吨,产品价格与单品盈利仍处相对高位。
    借力配股项目,优势产品有望再腾飞。2018年2月,公司配股发行完成,以6.96元/股的价格发行8591.17万股,募集资金总额5.98亿元,扣除发行费用后将全部用于高性能橡胶助剂生产项目(3.47亿元)以及补充流动资金。高性能橡胶助剂生产项目包括年产2万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M以及1万吨促进剂NS,其中不溶性硫磺一期项目1万吨已经建设完成,将逐步投产,不溶性硫磺二期1万吨在建。
    积极布局新材料。2017年,公司以人民币2214万元收购达诺尔科技股份有限公司10%的股权,正式进军电子化学品领域。达诺尔主营业务包括半导体湿法工艺超高纯微电子化学品的研发、生产和销售,主要产品包括超纯氨水和超纯异丙醇,产品质量指标达到国际半导体标准的PPT最高级。2018年5月,公司与中国科学院化学研究所签署了《科技合作协议》,共同建立“先进陶瓷纤维联合研发中心”,开展新型氧化物陶瓷连续纤维等新材料的长期合作;6月,公司签署了《分宜川流长枫新材料投资合伙企业(有限合伙)合伙协议》,拟以出资人民币1500万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业(有限合伙),目前已出资人民币600万元。分宜川流长枫新材料投资合伙企业(有限合伙)主要投资于高速成长的新材料企业,包括但不限于各种特种塑料及纤维、轻量化材料、新能源材料、半导体及集成电路用电子化学品、环保及循环经济材料。
    盈利预测及评级:我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到20.58亿元、22.69亿元和23.44亿元,归属母公司的净利润分别达到3.87亿元、4.32亿元和4.37亿元,2018-2020年摊薄的EPS分别达到1.03元、1.15元和1.17元,对应2018年08月08日收盘价(13.18元/股)的动态PE分别为13倍、11倍和11倍,维持“增持”评级。
    风险因素:下游轮胎需求增长不及预期;环保突发事件导致公司产品停限产;产品价格下滑;原材料价格上涨等风险。

花园生物:二季度业绩下滑,继续产能扩张完善产业链

事件:
    公司发布2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入3.21亿元,同比增长37.70%,归属于上市公司股东净利润1.53亿元,同比增长103.68%;扣非归母净利1.46亿元,同比增长103.86%,折合基本每股收益0.32元/股,同比增长88.24%。其中,2018年第二季度,公司实现营业收入8530.57万元,同比下降41.69%,归属于上市公司股东净利润3124.53万元,同比下降42.83%;扣非归母净利2565.17万元,同比下降51.18%。
    点评:
    VD3价格上涨及胆固醇销量增长推动上半年业绩增长。公司业务围绕维生素D3上下游布局,主营产品有维生素D3、25-羟基维生素D3、NF级胆固醇等。2018年上半年,维生素D3产品价格上涨及胆固醇销量增长是公司业绩增长的两大动力,上半年公司维生素D3及D3类似物实现营业收入2.09亿元,同比增长22.39%,毛利率79.56%,同比增长20.37ppt.;羊毛脂及衍生品业务实现营业收入1.08亿元,同比增长75.23%,毛利率36.18%,同比增长6.46%;两项业务共同推动公司整体毛利率同比增长13.57ppt.至64.99%。二季度公司营业收入和归母净利润均出现了下滑,主要为维生素产品销量同比下降所致,此外VD3产品价格环比一季度也出现了下降。公司二季度毛利率为55.18%,环比一季度下降13.36ppt.,相比去年同期下降0.16ppt.。同时,二季度公司管理费用同比增长33.21%,导致期间费用率同比增长8.69ppt.至20.42%。
    环保影响维生素价格反弹,三季度厂家停产检修价格有望维持。2017年6-7月,一月之内VD3价格由69元/千克涨至435元/千克,2017年底,受印度最大VD3工厂起火停产影响,价格进一步攀升至2018年初的540元/千克。随后维生素价格逐步回落,2018年6月初价格已回落至280元/千克。6月中旬,受环保督察“回头看”叠加蓝天保卫战重点区域督察等环保因素影响,维生素供应紧张,价格又迅速反弹至600元/千克,目前价格在505元/千克。我们认为,此前VD3价格在底部徘徊时间较长,低价逼近生产厂家成本线,部分小产能逐渐出清,加之国家环保督察力度不断加大,行业竞争格局开始变化,有望形成良性循环。三季度开始部分厂家将进入夏季停产检修阶段,预计维生素D3价格仍将维持高位。
    继续扩张产能,完善维生素D3上下游产业链。上半年,公司胆固醇和25-羟基维生素D3产能均满负荷生产,产品供不应求。公司近期相继发布投资公告,拟自筹资金投资0.89亿元建设年产180吨7-去氢胆固醇项目;投资9.04亿元建设产1200吨羊毛脂胆固醇、1200吨25-羟基维生素D3粉、8000吨精制羊毛脂、750吨饲料级VD3油剂项目;投资2.06亿元建设年产18吨胆钙化醇、15.6吨25-羟基维生素D3结晶等系列原料药项目。通过以上产能扩张,公司将进一步完善产业链,将维生素D3的全产业链从原料到产品以及副产品全程综合利用起来,降低生产成本,创造新的利润增长点
    打造完整的维生素D3上下游产业链,成本优势明显。公司是全球最大的维生素D3生产企业,是国内乃至全球提供维生素D3上下游系列产品最多的生产厂商,上游原材料方面发展精制羊毛脂、NF级胆固醇,逐步介入化妆品原材料领域;下游应用方面进入25-羟基维生素D3、核心预混料和环保灭鼠剂市场,未来还将开发全活性维生素D3及类似物,进入医药保健品市场。相比于其他厂商,公司生产维生素D3的主要原材料NF级胆固醇实现自产,成本优势明显。
    盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到6.83亿元、6.94亿元和7.12亿元,同比增长62.62%、1.62%、2.62%,归母净利润分别达到2.27亿元、2.73亿元和3.18亿元,同比增长74.09%、20.19%和16.69%,以公司当前股本4.79亿股计算,2018-2020年EPS分别达到0.47元、0.57元和0.66元,对应2018年08月08日收盘价(16.68元/股)的动态PE分别为35倍、29倍和25倍,维持“增持”评级。
    风险因素:业务领域较为集中;核心技术流失;人民币升值;禽流感;维生素D3产品价格大幅波动。

瀚蓝环境:业绩稳步提升,固废业务成长可期

事件:8月8日,瀚蓝环境发布2018年中报。2018年1-6月,公司实现营业收入22.89亿元,同比增加16.67%;归属于上市公司股东的净利润5.00亿元,同比增加59.08%;扣非后归属于上市公司股东的净利润3.56亿元,同比增长23.68%;实现基本每股收益0.65元。
    点评:
    各项业务稳步扩张,营收均有所上涨。报告期内,公司主营业务包括固废处理、污水处理、城市燃气供应和供水业务,各项业务营收均有不同程度增加。其中固废业务实现主营业务收入8.02亿元,同比增长18.07%;污水处理业务实现主营业务收入1.03亿元,同比增长14.93%;燃气业务实现主营业务收入7.91亿元,同比增长18.29%;供水业务实现主营业务收入4.25亿元,同比增长4.54%。
    固废项目建设顺利,未来业绩具备保障。报告期内,公司继续加大固废产业领域布局,固废处理产业链日趋完善。公司大连垃圾焚烧项目(1000吨/日)已实现满产运营,哈尔滨餐厨项目也已完工;顺德固废产业园项目工程进展顺利,垃圾焚烧项目(3000吨/日)、污泥处理项目(400吨/日)已基本建成,2018年10月中旬有望投产;廊坊垃圾焚烧二期扩建项目(500吨/日)预计将于年底建成;孝感垃圾焚烧项目总设计规模从1050吨/日增加至2250吨/日,规划将在年内开工。固废项目的顺利推进将对公司未来业绩构成支撑。
    现金流充沛稳健,费用管控良好。2018年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额为4.34亿元,同比基本持平,整体来看稳健且充沛。报告期内,公司销售费用、管理费用、财务费用分别为0.32亿元、1.46亿元、1.03亿元,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.41%、6.36%、4.52%,期间费用率与上年同期相比变化不大,展现出良好的费用管控能力。
    盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为1.03元、1.15元、1.25元。按照2018-08-08收盘价计算,对应PE分别为14倍、13倍、12倍。公司各项业务经营稳健,尤其固废业务布局进展顺利,未来业绩有保障。维持“增持”评级。
    风险因素:在建项目不能如期投产运营;并购整合风险;污水处理厂与垃圾焚烧发电厂处置量不足。

华能国际:发电量和电价上升驱动上半年业绩大幅增长

事件:华能国际2018上半年,公司合并营业收入为824.05亿元,较上年同期上升15.36%;营业成本为715.67亿元,较上年同期上升13.19%;利润总额为36.73亿元,较上年同期上升112.08%;权益利润为21.29亿元,较上年同期上升170.29%;每股收益为0.13元,较上年同期增加0.08元。
    点评:
    发电量增长和电价上升驱动公司营收同比增长15.36%。2018年上半年,受宏观经济拉动、气温等因素影响,全社会用电量累计增速同比提高,全国全社会用电量32,291亿千瓦时,同比增长9.4%。上半年全国水电发电量增速低于用电量增速,为2.9%,为火电机组腾出发电空间。2018上半年,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量2,081.67亿千瓦时,同比上升11.51%;完成售电量1,963.87亿千瓦时,同比上升11.51%。公司火电机组占比接近85%,由于火电发电量提升和装机增量空间有限,火电机组利用率大幅提升,利用小时同比增加221小时。另一方面,受惠于2017年7月火电机组标杆电价上调和市场化电价与标杆电价价差收窄,2018年上半年,公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为418.57元/兆瓦时(含税),同比增长2.72%。发电量的增长和结算电价的上升推动公司营收同比增长15.36%。
    毛利率同比提高1.66个百分点,但单位燃料成本仍居于高位。2018年上半年,公司实现毛利108.38亿元,同比增长32.05%;毛利率13.15%,同比增长1.66个百分点。燃料成本方面,由于上半年全国平均电煤价格指数居高不下,公司2018年上半年公司单位燃料成本同比上涨5.84%,燃料成本较上年同期增加75.99亿元。但在公司发电量、电价提升的共同影响下,抵消了一部分煤价上涨带来的成本压力。二季度公司毛利率(12.78%)较一季度回落0.71%,主要受季节性热力收入的减少和季节性风力发电量的减少影响。
    财务费用增速不及营收增速,半年归母净利超上年全年。2018年上半年,受债务规模及平均利率同比上升影响,公司财务费用同比增加5.82亿元,同比上升12.9%,其中利息支出提高4.76亿元,同比上升10.21%。但公司财务费用增速要慢于营收增速(15.36%)。2018年上半年,公司实现归母净利润21.29亿元,同比大幅增长170.29%,超过了2017年公司全年的归母净利润。
    高额现金分红兑现,投资价值凸显。公司宣布每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年合并报表可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元人民币,分红力度在同行业企业中较高。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.29、0.43、0.55元/股,我们参照以上未来3年盈利预测的70%计算出每股分红将达0.20、0.30、0.39元,对应A股股息率为2.81%、4.22%和5.49%。高分红一方面坚定投资者信心,彰显行业龙头的实力;另一方面使投资更加具有防御性。
    盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年营业收入将分别达1664.21、1755.72、1932.93亿元,归母净利润分别达44.83、66.11、83.13亿元,EPS(摊薄)分别为0.29、0.43、0.55元/股,对应2018年8月8日收盘价(7.11元/股)的动态PE分别为24、16、13倍,维持“增持”评级。
    风险因素:煤炭市场风险、电量风险、电价风险、环保政策风险、利率风险。

佳都科技:盈利水平持续改善,上半年净利润快速增长

净利润高增长,毛利率明显提升。公司上半年营收实现较快增长,主要受益于三大业务板块的稳健增长以及部分智慧城市业务存量合同集中在上半年实施并结算。上半年归母净利润同比大幅增长,主要是受益于整体毛利率的提升和费用率的管控。上半年公司销售毛利率为14.76%,同比提升1.84个百分点,反映了公司经营理念上对盈利水平重视度的提升。上半年公司费用率为10.50%,同比下降0.85个百分点,主要是销售费用加强管控所致。上半年公司新签合同26.91亿元,同比增长38.28%,新签合同额占去年总营收的62.4%,合同额的快速增长将会对今年以及明年的业绩增长贡献动力。
    研发投入高增长,“AI+公共安全”产品多城落地。公司重视技术研发,以加强“人工智能核心技术研发”和推动“人工智能新产品快速落地”为全年工作思路。上半年公司研发投入6516.3万元,同比提升42.55%,重点布局计算机视觉和智能大数据两个方向,并和公司现有的行业需求进行结合。在产品落地方面,公共安全领域是落地较快的细分方向,公司“警务视频云”系列产品已经连续中标广东、山东、新疆等地的多个亿元级、千万级的项目。在6月份举办的青岛上合峰会中,“警务视频云”作为核心区域安保平台,为峰会的安全召开提供保障。在城市交通领域,公司“城市交通大脑”已经实现在广州、宣城、合肥、宿迁、淮南的落地试点,随着产品的不断打磨,成熟度得到快速提升。上半年公司人工智能相关产品取得合同额7439.84万元,虽然在总新签合同中的占比较低,但其67.20%的高毛利率水平有利于带动公司智慧城市及智慧轨交业务毛利率的提升。
    盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为59.54、78.26、98.72亿元,归属于母公司净利润分别为3.01、4.43、5.36亿元,按最新股本16.19亿股计算每股收益分别为0.19、0.27、0.33元,最新股价对应PE分别为38、26、21倍,维持“增持”评级。
    风险因素:新产品拓展不及预期;依赖政府投资风险;新拓展区域后续业务发展存在不确定性。

启明星辰:上半年营收小幅增长,城市安全运营业务快速推进

事件:2018年8月3日,启明星辰发布2018年半年度报告,上半年公司实现营业收入7.40亿元,同比增长7.36%;实现归属母公司股东净利润2329.9万元,同比增长14898.72%。点评:
    上半年营收增速低于预期,业务结构变化致毛利率下降。公司二季度营收同比增长11.14%,增速较一季度实现较大幅度提升。但上半年整体营收小幅增长7.36%,低于我们预期,主要是受到个别行业订单不及预期的影响。公司归母净利润同比实现大幅增长,主要是公司部分会计核算方法发生变化,产生的投资收益比上年同期增长较多(上半年投资净收益为8722.6万元,而去年同期仅有986.1万元)。从细分产品来看,贡献营收大头的“安全网关”类产品收入同比下降18.45%,“安全检测”类产品营收也仅小幅增长3.59%,对整体业绩增长形成比较明显拖累。“数据安全与平台”业务延续了去年较快增长趋势。而受到系统集成业务的大幅增长以及个别项目的影响,“硬件及其他”业务营收同比大幅增长,但由于本身体量较小,对公司整体业绩影响较为有限。上半年公司毛利率为63.07%,较去年同期下降约4.92个百分点,主要是由于业务结构变化导致高毛利业务占比减少。我们认为,上半年公司业绩增速受个别行业及个别订单影响较大,从订单情况来看政府、央企领域的订单依旧保持良好增长势头,公司整体增长趋势依旧能够维持。公司预计前三季度公司实现归母净利润6,900-7,900万元,同比增长25.14%-43.28%。
    城市安全运营业务快速推进。2017年,公司开始在全国多地部署智慧城市安全运营中心,目前在成都、济南、郑州等地的运营中心已经正式投入运营。公司后续还将在昆明、攀枝花、西宁等十余个城市启动安全运营中心的建设,主要服务客户包括电子政务、关键信息基础设施、能源企业、金融企业等,有助于公司将多年积累的高端专业安全服务向地方输出。上半年该项业务实现销售额超过5000万,展现了良好的市场需求,我们预计全年销售额有望超过1亿元。未来随着城市安全运营中心的进一步落地,相关业务规模有望持续增长。
    研发投入持续高企,云计算安全等领域布局深入。公司上半年研发投入2.80亿元,占总营收比重达到37.8%。公司对技术研发高度重视,研发投入持续维持高位。在市场前沿的云计算安全、工业互联网安全等领域公司均有所布局。目前,公司针对云安全风险可提供六大云安全能力,已经应用在四川政务云、成都天府新区政务云、山东省警务云、宁夏政务云等实际案例中。在工业互联网领域,公司已独立完成200多个工控系统\物联网设备安全漏洞研究,参与等保2.0等十几项工控网络安全标准制定,并完成200多个工业安全用户案例。
    盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为28.06、35.48、43.82亿元,归属于母公司净利润分别为5.77、6.52、7.87亿元,按最新股本8.97亿股计算每股收益分别为0.64、0.73、0.88元,最新股价对应PE分别为26、23、19倍,维持“增持”评级。
    风险因素:竞争加剧风险;新业务不及预期的风险;并购整合风险;部分行业订单不及预期风险。

启迪桑德中报点评:各业务板块稳步向前,环卫业务成长迅速

事件:8月6日,启迪桑德发布2018年中报。2018年1-6月,公司实现营业收入54.16亿元,同比增加38.47%;归属于上市公司股东的净利润6.07亿元,同比增加23.16%;实现基本每股收益0.390元。
    点评:
    各业务板块营收均有所上涨。报告期内,公司主营业务涉及固废处置、互联网环卫、再生资源回收与利用、水务业务、环卫专用车辆及环保设备制造等领域,各项业务营收均有不同程度上涨。水务业务中,污水处理、自来水销售实现营收分别为1.68亿元、6,958.75万元,较上年同期分别上涨19.06%、5.05%;固废处理业务实现营收1.60亿元,同比上涨93.50%;再生资源业务实现营收10.14亿元,同比上涨23.27%;环保设备安装及技术咨询业务实现营收9.90亿元,同比上涨9.55%;市政施工业务实现营收14.74亿元,同比上涨26.81%;环卫服务业务实现营收14.45亿元,同比上涨101.89%。
    市场拓展顺利,环卫业务成长迅速。2018年上半年,公司在拓展传统环卫业务的同时,积极调整核心市场布局,将重点聚集在省会城市,环卫业务规模持续扩大。报告期内,公司共中标各类环卫运营项目60个,新增落地年合同额13.56亿元;实现营业收入14.45亿元,较上年同期增长101.89%;毛利率达到19.06%,同比提升1.25个百分点。未来随着公司环卫业务布点密度的持续增加,规模效应也将逐渐显现,助力公司业绩进一步提升。
    应收账款规模较大,费用管控尚待加强。报告期内,受固体废弃物业务和环卫业务增长影响,相关业务领域应收账款增加明显,公司应收账款总额较上年同期增长77.99%,达到55.73亿,已超上半年营业收入总和。此外由于公司业务规模不断扩张,期间费用也随之增加。2018年上半年,公司销售费用、管理费用和财务费用分别为1.28亿元、5.04亿元和3.02亿元,同比分别增长146.09%、45.44%和51.06%,增速均高于营收增速,对利润造成一定侵蚀。
    盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为1.02元、1.27元、1.52元。按照2018-08-06收盘价计算,对应PE分别为15倍、12倍、10倍。由于公司应收账款规模较大且费用管控尚需加强,我们下调公司评级至“增持”评级。
    风险因素:在建项目不能如期投产运营的风险;并购整合风险;污水处理厂与垃圾焚烧发电厂处置量不足风险;行业政策变动风险;市场竞争加剧风险。