星期六深度报告：直播电商平台化推进，未来有望超预期

公司直播电商平台化战略落地据壁虎看看监测，2020年估计遥望网络实现直播电商GMV超40亿元，其中瑜大公子GMV约22亿元，排名快手电商主播第五位。公司具备较强的网红孵化、供应链对接、用户运营、资金储备等能力，已成长为头部直播电商MCN，初步建立规模化主播矩阵，与千余家品牌进行合作。
    2020年快手直播电商GMV估计约2500亿，市场空间较大，且主播格局分散。据今日网红数据，2020年快手前十大、TOP1000主播实现GMV为360多亿、1020亿，占比约15%、41%，行业内存在大量长尾主播带货体量小，对接外部供应链难度较大，具有整合空间，仅直播电商重镇临沂具有在播主播1-2万名。头部主播在播时间有限，品牌商同样面临对接中尾部主播信息不对称问题。
    公司奠定头部MCN地位后，平台化战略开始落地。2020年公司是唯一孵化出头部主播的规范化MCN机构，市场地位领先，公司将开始对外签约主播，计划2021年：1）以全约的形式签约主播、规模达到60个（单场GMV在百万以上），为外部主播提供全方位带货支持，公司进行收入分成；2）以商务约的形式签约主播，计划签约百余名，公司提供品牌对接、售后、部分运营等服务，分成比例较全约模式低；3）4月份预计临沂直播基地完工，与当地外部主播加强合作。
    市场担忧有望逐步解除市场担心女鞋业务亏损拖累业绩，截止20年底公司大部分商场自营店铺已转出上市公司，经营层面对公司利润影响有限，存货层面我们对公司不同库龄的产品销售进度进行测算，认为正常销售假设下计提减值风险较20年有望减小，女鞋业务将显著改善。
    市场担心政府监管影响行业发展，但我们分析认为直播电商快速发展导致新进入者显著增加，侵犯消费者权益现象时有发生，政府加强监管有助于维护消费者权益，政策用意是规范而非抑制直播电商行业发展。公司作为头部机构运营规范，且建立了100多人的品控团队、成立先行赔付基金，确保消费者体验。监管将清理不规范主播、机构，有助于公司发展。
    市场担心主播和MCN成长持续性，但我们分析认为头部带货主播受年龄影响较小、能够实现粉丝数量和议价能力的正循环，成长持续性较强；MCN对主播具有掌控力，通过运营团队、供应链支持、合同约束等方式确保与主播共同成长。
    市场担心公司的竞争壁垒，我们认为目前行业还在快速发展阶段，未来公司一方面享受直播电商低成本流量红利、具有先发优势，未来新进入者将难以快速孵化头部主播，另一方面公司平台化战略快速落地，GMV、主播体量扩大后被替代的风险将会降低。
    投资建议公司业务发展思路一脉相承，近期直播电商平台化战略落地后GMV成长空间将显著打开，带动公司收入、利润增长超预期，我们预计2021H1直播电商投入较多，下半年电商旺季业绩弹性更大。我们维持2020年EPS预测为0.03元，上调2021-22年EPS预测为0.74/1.25元（原值为0.73/1.06元），目前股价对应20年25倍PE，看好公司平台化战略下直播电商成长空间，维持“买入”评级。
    风险因素：疫情影响超预期，应收账款、存货计提减值风险，直播电商拓展低于预期，商誉减值风险等。

洋河股份：深度调整，势能释放

投资建议：产品升级初见成效，渠道势能开始释放。自2019年下半年起，洋河开始对渠道进行主动调整，市场对其省内的调整情况较为认可，但对省外产品导入进程存疑，作为全国化次高端品牌，公司难以实现全国化性的持续增长。我们认为，一年以来，洋河的调整是积极且有效的，省内的调整已接近尾声，渠道利润明显改善，经销商信心恢复，在春节前的动销旺季下，有望实现M6+产品的快速动销。同时，新品水晶版M3现已上市，在复刻M6升级的思路下，预计调整时间将相对缩短。公司调整方向明确且逐步落地，梦之蓝将引领业绩的长期增长，我们预计2020-2022年EPS分别为5.17、5.47和6.26元，对应2020年12月29日收盘价（225.54元/股）市盈率44/41/36倍，首次给予“买入”评级。
    深耕渠道布局，构建新型厂商关系。近二十年来，公司在渠道上不断创新突破，率先在白酒行业引入快消品的渠道管理理念，打破传统的大商经销模式，创造性的采用厂商“1+1”深度分销，实现渠道扁平化，增强企业的终端掌控力，建立起中国白酒行业最强大的营销网络平台。为充分调动经销商积极性、协调厂商关系、避免压货压价，2019年公司提出构建“一商为主、多商配称”的新型厂商关系，实现区域市场的经销商结构优化和盈利模式调整，形成和谐的经销商生态圈，共同为洋河双沟的品牌打造赋能。
    换代延长产品生命周期，推动产品矩阵优化提升。蓝色经典系列自2003年推出以来，迅速成长为公司主打产品，2019年收入占比提升至75%以上，对收入的贡献持续提升。2015年白酒行业恢复增长以来，海之蓝和天之蓝增速放缓，梦之蓝成为公司新的增长极，收入从2014年约15亿增长至2018年约67亿，年复合增速高达45%左右。虽然受公司主动调整影响，2019年全年收入下滑，但梦之蓝系列仍保持正向增长。目前M6+换代已接近尾声，水晶版M3刚刚上市，公司梦系列的产品升级正有序推进，未来将继续带动公司整体收入的快速增长。
    展望未来，渠道利润增厚为经销商带来信心，省内动销恢复，省外扩张加速。相比于2019年以前过度分销带来的价格透明，M6+的成功导入以及新型厂商关系的构建增厚了渠道利润，目前M6+的渠道利润约60元，较以往有明显提升，经销商信心恢复。我们预计省内的渠道调整将早于省外完成，在2020年春节前的销售旺季，M6+有望在省内加快动销，省内收入也将恢复正增长。得益于省外新江苏市场的快速扩张，公司的省外渠道布局逐步深化，已形成河南、山东、安徽三大样板市场，市场规模均在20亿以上。在主要导入海、天系列产品的基础上，加快核心市场的产品结构提升，同时辐射扩张更多的新江苏市场，我们预计省外收入将继续保持快速增长。
    股价催化剂：省内消费升级持续风险因素：宏观经济不确定风险；行业竞争加剧风险；疫情的不确定性

星期六：直播电商厚积薄发，头部机构规模优势渐显

事件：公司发布2020年业绩预告，2020年预计归母净利为2000万元~3000万元，同比下降86.69%~80.03%，其中20Q4实现归母净利1.33亿元~1.43亿元，同比增长195.56%~217.78%，遥望网络实现净利约2亿元，女鞋业务逐步摆脱肺炎疫情影响、经营恢复正常，过季存货计提减值准备影响整体净利表现。
    点评：女鞋业务影响净利表现，社交电商规模效应增厚盈利能力。1）2020年公司利润下降幅度较大，主要由于疫情影响下女鞋业务出现亏损且计提资产减值准备，我们估计疫情导致女鞋业务亏损约1.5亿元，前三季度线下收入显著下降而费用、成本较为刚性，且过季存货计提资产减值准备；2）2020年遥望网络预计可超额完成业绩承诺2.6亿元，公司社交电商业务爆发、盈利能力得到验证，2020年前三季度直播电商GMV约为18亿元、实现净利约7000万元，Q4为电商旺季，遥望网络直播电商GMV预计超过20亿元，规模效应显现、营销效率提升后净利显著提升。
    公司直播电商业务指数级增长，掌控优质主播、供应链资源。2020年受疫情影响，消费进一步向线上转移，直播电商行业交易规模快速放量，公司大力发展直播电商业务，快速成长为快手平台头部MCN。目前公司已构建多元化主播矩阵，其中快手主播瑜大公子粉丝数量由2019年底的123.4万增至2020年底的1475万，跻身快手头部主播，影响力、带货体量快速提升，壁虎看看监测数据显示2020年1月、6月、9月、11月瑜大公子带货GMV为1553万元、9310万元、3.17亿元、5.7亿元，实现指数级增长。公司已签约、孵化瑜大公子、李宣卓、王祖蓝、王耀庆等头部主播明星，橙子大大、大虫EMME等新主播快速成长，累计合作品牌超过2000个，并取得多个知名品牌在快手、抖音等平台的独家代运营，掌控优质主播、供应链资源。
    监管加强利于头部机构，公司加快签约外部主播巩固规模优势。1）近期主管部门、各大平台加强对直播电商行业的监管，治理销售假货、虚假宣传等现象，维护消费者权益。在行业快速发展背景下新进入者显著增加，商务部数据显示2020年前11月电商直播超过2000万场，严格监管将淘汰不规范的中小主播，有利于头部机构。公司建立百余人QC运营团队加强产品质量把控。2）公司初步奠定行业地位，规模优势显现，盈利能力提升，例如瑜大公子粉丝数量扩大后营销效率提升，投放成本仅占GMV的1%-5%，且会有品牌坑位费，20Q4直播带货毛利率环比显著提升。3）公司将借助行业优势地位加快外部主播签约进度，预计2021年将通过全约模式签约60个主播，通过商务约模式签约百余名主播，为后者提供招商、售后及部分运营服务，对于深度合作的外部主播提供产品投放服务等指导。公司主播矩阵进一步扩大将推动GMV增长，2020年公司直播电商GMV超过40亿元，我们预计2021年将超过100亿元，规模扩大后盈利能力同比有望提升。
    盈利预测与投资评级：由于疫情导致女鞋业务利润低于预期，我们下调公司2020年EPS预测为0.03元（原值为0.27元），公司直播电商业务发展超预期，预计2021-22年盈利能力增强，上调EPS预测为0.73/1.06元（原值为0.62/0.87元），目前股价对应2020-22年465/22/15倍PE。我们认为直播电商类似淘宝、天猫发展早期，流量优势、展示及互动模式升级带动行业保持快速增长，在电商行业渗透率有望提升，未来成长空间较大。公司作为快手平台头部MCN持续证明直播电商运营能力，未来规模扩大后盈利能力有望提升、业绩弹性较大，维持“买入”评级。
    风险因素：新冠肺炎疫情影响超预期、库存损失大幅增加、直播电商拓展低于预期等。

埃斯顿公司深度报告：在工业智能化的浪潮中：蜕变、修炼、进击

蜕变的埃斯顿：从核心零部件到行业解决方案 。 从金属成形机床数控系统 起步，公司发展前期专注工业自动化相关核心零部件，产品体系从数控系 统、交流伺服以及运动控制器，并于 2012年前后向工业机器人本体领域 进发。得益于在核心零部件领域的技术积累，公司在工业机器人领域业已 成为本土第一品牌，进军全球前十。但是，工业自动化的核心是解决行业 应用的现实问题，机器人本体企业切入系统集成、开发行业解决方案是行 业发展的客观趋势，“四大家族”皆是如此，埃斯顿也不会例外。今年以 来，埃斯顿已经先后与弘亚数控、颐中烟草等细分行业领军企业签订战略 合作协议，并计划引入小米作为公司的战略投资者，公司在光伏、消费电 子、木工家具、压铸等行业领域和工艺环节正在不断完善其布局，致力为 中国智造提供行业和应用的优化解决方案， 这是埃斯顿发展历程的又一重 要蜕变。
    修炼的埃斯顿：技术整合者，应用开拓者。 除了依靠持续的研发投入驱动 内生增长外，通过积极的并购不断完善技术体系、增强竞争实力，是埃斯 顿成长里程的一个重要显性特征。 2016年 2月，公司收购 Euclid 20%的 股权，布局机器人三维视觉技术； 2016年 6月和 8月分别收购普莱克斯 和南京锋远，开始布局系统集成领域； 2017年 9月，收购 M.A.i 50%的 股权，进军高端系统集成领域。核心零部件来看， 2017年 2月，埃斯顿 收购 TRIO， 提升公司在运动控制领域的技术实力，后续的发展也说明， 基于 TRIO 的运动控制解决方案正成为埃斯顿重要的特色和竞争力之一； 2017年 7月，公司收购 Barrett Technology 30%的股权，进一步提升其 微型伺服系统能力。 2019年 8月，公司着手收购全球焊接机器人龙头 Cloos，并于 2020年上半年完成并表，使得埃斯顿在焊接工艺上跻身全 球第一梯队；此外，公司在医疗康复机器人领域的布局亦值得关注，有望 成为公司业务新的增长级。
    进击的埃斯顿：工业智能化大时代如何弄潮。 过去几十年，我国依靠“人 口红利”获得了快速发展，现在却面临着人口老龄化加剧、劳动力成本上 升，减少人工带来的不确定性、向自动化、智能化、数字化方向转型，是 中国制造业发展的必然趋势。十九届五中全会提出的“基本实现新型工业 化”的目标将进一步加速推进智能制造发展。 与传统的工业相比，新型工 业化的主要特点为以信息化带动工业化，以工业化促进信息化，通过数字 化和智能化的引入，驱动工业的快速发展。未来已来，“十四五”将是我 国智能制造渗透加速的大时代。工业机器人企业也不能局限于简单的本 体，工业智能是工业机器人企业最广阔的舞台。我们在文中以日本和发那 科作为对标，来理解中国工业机器人产业和埃斯顿的发展空间，但是我们 必须在首页中指出，后疫情时代，我们的制造业优势正从“劳动力红利” 转向“工程师红利”，我们在智能化工业领域的发展是找不到能够完全对 标的国家和公司的，我们的征途已经是星辰大海。
    盈利预测与投资评级： 不考虑增发，我们预计公司 2020年至 2022年净 利润分别为 1.49亿元、 2.74亿元和 3.66亿元，相对应的 EPS 分别为 0.18元/股、 0.33元/股和 0.43元/股，对应当前股价 PE 分别为 142倍、 77倍 和 58倍。考虑到公司作为国内工业机器人龙头，未来随着各自贡市协同 作用的增强，公司业绩有望持续释放。首次覆盖给予公司“买入”评级。
    股价催化剂： 汽车及电子等行业景气度提升；国内工业机器人产量稳定增长； 焊接机器人以及医疗机器人逐步放量。

杉杉股份：再议偏光片中最优赛道

TV偏光片行业两极分化，大尺寸需求旺盛。全球偏光片行业增速5-8%，TV领域消费者偏好大尺寸，相应的大尺寸TV偏光片需求占比快速提升，大尺寸TV偏光片增速有望达到17%；同时面板产能向国内转移，国内大尺寸TV偏光片增速有望达到20%。
    超宽幅产线对中小尺寸偏光片实现降维打击。超宽幅偏光片凭借其极高的直通率，能够以更高的性价比应用于中小尺寸领域，保持高于行业的盈利水平。
    面板供不应求，偏光片价格同步调升。近期面板市场回暖，订单可看到明年二季度，我们看好面板价格继续上扬，部分偏光片企业维持满负荷生产，尤其电视、笔电、显示器等偏光片需求旺盛，行业景气度不断高涨。
    杉杉股份收购LG偏光片资产后独占鳌头。全球仅LG、三星、奇美、住化四家企业实现超宽幅偏光片大规模量产，其中LG产能占全球超宽幅偏光片产能比重超过30%，随着韩国产线落地张家港，LG超宽幅偏光片产能占比将超过40%，是当之无愧的超宽幅偏光片产能巨头。
    盈利预测与投资评级：
    暂不考虑公司收购LG偏光片资产盈利贡献，预计公司2020-2022年实现营收80.80、110.06和132.86亿元，同比增长-6.9%、36.2%和20.7%，归母净利5.04、6.85和10.12亿元，同比增长86.8%、36.0%和47.7%，摊薄EPS0.31、0.42和0.62元/股。对应2020-2022年PE分别为40.1、29.5和20.0x，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期，产品价格波动导致公司盈利不及预期，原材料价格波动风险，技术路线变化风险，重大资产购买不及预期。

赤峰黄金：共生共长，彰显信心

事件：公司11月16日公告，控股股东赵美光拟通过协议转让方式向公司董事长王建华转让9817.08万股（占当前总股本的5.90%）；通过大宗交易转让3152.82万股（占当前总股本的1.89%）。通过本次协议转让及大宗交易，王建华将成为公司持股5%以上的股东。
    点评：
    共生共长，彰显信心。公司当前总股本为16.64亿股，本次转让后王建华董事长总持股5.9%，成为持股5%以上兼第二大股东。同时，根据公司正在实施的第一期员工持股计划，董事长将通过员工持股计划自筹资金及配资持有公司6239.7万或7799.625万股股票；若此次员工持股计划成功实施，董事长王建华先生将合计持有赤峰黄金1.61或1.76亿股，总持股将达到9.5%以上。董事长及管理层持股比例的上升，进一步彰显管理层与公司“共生共长”的决心，并传达了管理层对公司业务及业绩持续增长的信心。
    聚焦主业，回笼现金。经双方协商，王建华先生受让公司股份价格为17元/股，合计价款为16.69亿元；同时控股股东通过大宗交易的方式转让3152.82万股（占总股本的1.89%），合计价款约5.47亿元。大股东此次股份出让是为筹措收购子公司郴州雄风环保科技有限公司全部股权所需的资金，此举将推动上市公司既定战略的实施和全体股东利益最大化。通过此次权益变动，子公司雄风环保科技剥离进程因大股东资金回笼而加速实施，公司聚焦主业进程进一步加快，剥离雄风环保回流资金也将进一步改善公司现金流状况和资产负债表结构，资金压力大幅减缓。
    量价齐升，助力业绩。公司2020年第三季度单季实现归母净利2.85亿元，同比大幅增长609%，主要原因为黄金业务量价齐升：一方面黄金价格同比、环比上涨23.34%、8%至414元/g；另一方面老挝Sepon矿300万吨矿石量/年原生金矿处理系统如期投产、国内矿山技改扩产带动产量稳步增长。当前黄金价格受市场风险偏好不确定影响，呈区间震荡走势，待全球经济复苏趋势确认、通胀预期逐步回升，贵金属价格将由避险需求转为实际利率下行驱动，价格中长期上涨趋势仍有较强逻辑支撑；公司员工持股计划承诺2020/2021/2022年黄金产量不低于4.5/10/16吨、合计不低于30.5吨，量价齐升将继续助力业绩释放。
    盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司EPS分别为0.46、0.92、1.55元，对应当前股价的PE分别为42.16x、21.07x、12.43x。考虑黄金价格将随流动性及通胀预期回升而处于上涨趋势，同时公司未来3年黄金产量快速释放，维持公司“买入”评级。
    风险因素：贵金属及工业金属价格大幅下滑，万象矿业投产不及预期，五龙矿业技改工程进展不及预期。

安宁股份深度报告：钛矿龙头，扬帆起航

公司为国内钛矿龙头企业。公司成立于 1994年，并于 2020年 4月上市，主营业务为钒钛磁铁矿的采选与销售，主要产品为钛精矿与钒钛铁精矿。经过 20多年的发展，公司钛金属回收率处于行业领先地位，且钛精矿国内产量市占率第一。凭借在钛精矿市场中的龙头地位，公司对钛精矿价格有较强的定价权。公司业绩主要由钛精矿和钒钛铁精矿贡献（2019年毛利占比分别为 62%、37%）；2020年随着钛精矿价格上涨、钒钛铁精矿结构优化，业绩大幅提升（前三季度实现归母净利 5.2亿元，同比增长 31%），资产负债表结构进一步优化（截止三季报，资产负债率下降至 15.26%，现金及现等价物余额为 9.78亿元）。
    坐拥潘家田钒钛磁铁矿，资源禀赋优异。公司拥有四川攀枝花潘家田钒钛磁铁矿采矿权，矿山资源储量 2.96亿吨，采选产能 600万吨/年。整体钛资源储量（以二氧化钛计）3201.51万吨，钒资源储量（以五氧化二钒计）69.78万吨。公司背靠国内钛矿资源战略要地攀西地区，具备获取优质资源的先天优势和便利条件。
    优化内生式增长，期待外延式扩张。公司未来通过提质增效技改扩能，保障钛精矿产品现有 53万吨/年产能的稳定产出，并将钒钛铁精矿产能由现在 160万吨/年（55%品位）的提升至 84万吨/年（品位 60%以上）；同时通过优化选矿比、钛铁比，提升资源利用率。优化工艺和产品结构明显提升产品整体盈利能力（2020H1公司钛精矿毛利率为 75.6%、钒钛铁精矿毛利率为50%）。此外，公司目前资产负债率低、现金流充裕，且融资渠道畅通，加之多年的钛铁矿开采运营经验和成熟的技术团队，具备外延式资源并购的基础和能力，目前正是进行攀西地区产能整合的最佳时期，公司作为钛矿龙头企业，外延式扩张可期。
    供给收缩，需求复苏，钛精矿价格有望继续缓慢上涨。供给整体收紧加上钛白粉需求的稳定增长，四川钛精矿价格年初以来上涨了约 40%。供给端，受海外部分大矿资源枯竭及疫情影响，海外钛矿供应收紧，2020Q3中国钛精矿进口量环比下滑 14.5%；国内方面，随着在环保、安全等方面不合规的小型钒钛磁铁矿采选企业陆续关停，小产能将逐步出清。需求端，钛白粉和海绵钛稳定增长，钛精矿价格有望继续平稳上涨。
    盈利预测与投资评级：结合公司产能技改节奏和产品价格趋势，我们预计公司 2020-2022年归母净利分别为 7.08、9.45、12.63亿元，EPS 为 1.77、2.36、3.15元/股，当前股价的对应 PE为 21x、16x、12x。公司估值低于可比公司平均估值，考虑公司未来钒钛铁精矿产能提升、钛精矿价格有望继续上涨，以及公司优异的财务状况支撑的外延扩张能力，首次覆盖，给予公司“买入”评级

晶澳科技：海外出货占比持续提升，大尺寸组件出货有望改善盈利

海外出货占比持续提升，推动营收迅速增长。公司 2020年三季度单季出货预计为 3.4GW，环比增长约 10%，前三季度累计出货约 9GW。从出货结构看，三季度单季海外出货占比在 78%左右，前三季度累计 74%，海外出货占比持续提升。
    三季度受组件低价订单交付及原、辅材料价格上涨等因素影响，公司毛利率环比下降 1.9ppt 至 20.9%，未来随着公司新增低成本产能投放及原/辅材料供需变化，公司盈利有望逐步回升。
    新增产能逐步释放，182组件开始出货。10月公司非公开发行募投项目义乌基地首期 5GW 高效组件正式投产，预计至今年年底公司各环节产能将达硅片 18GW、电池片 18GW 和组件 23GW。新产品方面，公司 5月推出的采用 182硅片的DeepBlue 3.0组件实现出货，该组件通过多种先进技术叠加实现功率超 545W，随着新增低成本产能投放及大尺寸产品渗透率提升，公司仍有较大降本空间。
    签订硅料采购长单，保障原材料充足供应。公司为一体化布局光伏龙头，硅片及电池片产能占组件产能的 80%左右。针对上游硅料，2020年 9月公司与新特能源签订战略买卖协议，涉及未来 5年 9.72万吨硅料，有效保障原材料供应，同时公司通过供应商联合开发、集中采购、优化物流等措施，有效控制采购成本；通过推动智能制造、持续强化精益生产与管理，全面推动降本增效，多手段实现盈利水平自主可控。
    盈利预测与投资评级：预计公司 2020-2022年实现营收 238.27、302.86和 335.56亿元，同比增长 12.6%、27.1%和 10.8%，归母净利润 16.4、24.0和 28.3亿元，同比增长 30.9%、46.5%和 17.9%，对应 2020-2022年 PE 分别为 41.3、28.2和23.9x，维持“买入”评级。
    风险因素： 新冠疫情等导致全球光伏装机不及预期风险；技术路线变化风险；产品及原材料价格波动风险等。

当升科技:三季度营收利润齐增长，海外业务发展迅猛

事件：公司发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司实现营收20.28亿元，同比增长10.21%，归母净利润2.65亿元，同比增长20.45%，扣非归母净利润2.27亿元，同比增长15.70%；毛利率19.60%，同比增长0.72ppt。
    其中，2020年第三季度，公司实现营收9.38亿元，同比增长87.41%，环比增长39.01%；归母净利润1.19亿元，同比增长72.83%，环比增长4.72%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长62.37%，环比增长67.09%；毛利率20.19%，同比减少0.50ppt，环比增长0.14ppt。
    点评：点评：三季度海外业务占比拉升，推动营收迅速增长。公司2020年三季度单季实现扣非归母净利1.13亿元，同比环比均实现较好增长。剔除季度影响外，我们认为主要得益公司海外业务增长的影响。公司早期依托钴酸锂产品进入LG和三星SDI供应体系，绑定海外大客户。如今再次开拓LG、SKI等优质客户，今年三季度海外出货量已高达70%。公司前五大客户中，海外公司已有三家，海外电动车不断提升，公司出货结构也将出现明显改善。
    技术领先转化成本优势，长单模式保障原材料充足供应。公司不断保持研发活力，提高产品性能与质量，不仅增强了在海外高指标需求客户面前的议价能力，更实现了公司自身的降本增效。公司在烧结工艺领先同行，该技术优势可以帮公司节省大量成本，公司未来盈利能力也将处于行业领先水平。公司依托股东矿冶科技集团及自身行业龙头地位，与原材料龙头签订战略合作协议及长期供应协议，保证原材料稳定供应。同时公司根据对原材料价格波动判断进行一定库存管理，维持较高利润水平；公司产能扩张迅速，长期规划10万吨正极材料产能，充分满足下游客户日益增长的需求。
    汇率风险敞口覆盖，损益基本持平。前三季度公司财务费用增长较多，主要原因是汇兑造成的损失。公司通过购买远期结售汇产品提前锁定汇率，将该部分远期产品作为交易性金融资产，按公允价值计量，公允价值的变动计入当期损益。
    前三季度内，公司前三季度远期结售汇公允价值变动收益0.25亿元，与汇兑损失基本持平。
    盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年实现营收31.6、48.3和59.7亿元，同比增长38.2%、53.1%和23.4%，归母净利润3.7、6.2和7.8亿元，对应2020-2022年PE分别为60.2x、35.5x和28.2x，维持“买入”评级。
    风险因素：政策支持不及预期等导致全球新能车销量不及预期风险；产能投放不及预期风险；客户验证不及预期风险；原材料价格波动风险；技术路线变化风险；国际贸易等因素导致中鼎高科业绩受损风险等。

恩捷股份：三季度业绩创单季度新高，海外电动化加速

事件：公司发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司实现营收25.81亿元，同比增长22.55%，归母净利润6.43亿元，同比增长1.85%，扣非归母净利润5.60亿元，同比增长1.11%；毛利率40.65%，同比下降4.21ppt。
    其中，2020年第三季度，公司实现营收11.41亿元，同比增长56.63%，环比增长28.49%；归母净利润3.22亿元，同比增长32.63%，环比增长75.96%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长26.66%，环比增长80.12%；毛利率41.57%，同比下降4.84ppt，环比增长6.29ppt;净利率28.61%,同比下降7.93ppt,环比增长6.4ppt。
    点评：
    第三季度出货量创新高，景气度回升显著。公司20年三季度出货量3.2亿平方米，相较去年同期增长显著，预计隔膜板块贡献净利润约2.8亿，盈利能力强劲。新能源汽车销量节节攀升，隔膜发展势头强劲，出货量逐渐攀升，国内外均呈现快速增长的态势。
    海外电动车销量大放异彩，带动公司出货量及盈利提升。今年由于疫情影响，公司上半年出货受到一定影响，但随着国内外复工复产，欧洲电动化加速，根据CleanTechnica数据，9月欧洲电动车注册量已突破16万，同比增长166%，渗透率达12%，我们预计这一趋势有望持续，公司作为锂电隔膜全球龙头企业，出货量有望随之上升。由于能量密度不断提升，海外动力电池对涂覆膜的需求不断增加，公司涂覆膜的比例也将相应上升，叠加海外出货占比提升，公司盈利能力也有望获得提升。
    新技术带来新发展，公司领先优势进一步扩大。公司研发的在线涂布技术将有效地提高生产效率，降低生产成本，提升产品竞争力，同时更高效地满足客户需求。公司再次站在行业的最前沿，在技术上为行业的发展做出极大的贡献，推动整个行业快速降本。
    盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年实现营收37.9、53.9和70.0亿元，同比增长19.8%、42.3%和30.0%，归母净利润10.0、15.5和20.4亿元，对应2020-2022年PE分别为89.7x、58.1x和44.0x，维持“买入”评级。
    风险因素：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期，产品价格波动导致公司盈利不及预期，原材料价格波动风险，技术路线变化风险，重大资产购买不及预期等。

青鸟消防：Q3盈利超预期，多点发力未来可期

事件：近日，公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入16.79亿元，同比增长4.86%；归属于母公司所有者的净利润3.23亿元，同比增长19.96%。基本每股收益1.33元。点评：
    Q3业绩超预期增长，看好四季度延续稳增。公司Q3实现营收8.35亿元，同比增长23.86%，实现归母净利润1.78亿元，同比增长37.79%，一方面，增值税退税和收购参股公司增加投资收益有一定积极影响，另一方面，在公司扩规模、增份额以及降本增效的战略推动下，盈利能力仍保持相对稳定，Q3扣非归母净利润1.55亿元，同比增长19.21%，在当前市场环境下业绩表现可圈可点。公司Q3毛利率40.89%，同比下降1.19pct，销售费用率7.08%，同比下降1.06pct，管理费用率5.19%，同比提升0.71pct，财务费用率1.18%，同比提升1.06pct。另外，三季度原材料采购增加，但经营性现金流较上年同期明显改善。截至三季度末，公司存货同比增长22.86%，表明订单需求拉动下备货增加，短期业绩有望保持稳定增长。
    技术取得持续进展，品牌影响力不断提升。公司在新产品和新技术的研发创新工作持续顺利开展，新一代火灾自动报警系统（JBF-62S系列）火灾报警控制器/消防联动控制器、独立式光电感烟火灾探测报警器（VS10系列）已取得3C认证证书；子系统中优化升级的防火门监控系统、电气火灾监控系统、消防电源监控系统等产品已取得相应的检验报告。公司产品技术持续升级将进一步提升核心竞争力。另一方面，公司在“慧聪网（第十三届）消防行业品牌盛会”中获得“2020年十大报警品牌”，连续十二年获取，这期间公司市占率稳步提升。我们认为，消防报警行业集中度提升趋势已经形成，技术驱动产品性能优化、成本降低，龙头定价能力逐步提升，另外，品牌建设也是取胜的关键要素之一，公司全面把控，综合实力持续增强。
    智能疏散持续发力，工业消防蓄势待发。政策驱动国内智能疏散系统进入高速增长阶段。公司前三季度智能疏散业务收入较上年同期增长约180%，上半年同比增长140%，表明三季度进一步提速，我们预计未来3年公司智能疏散业务仍将保持爆发式增长。工业消防方面持续积累，蓄势待发。截至三季度末，公司包括缆式线型感温火灾探测器、红外/紫外/复合火焰探测器、图像型探测器、阻性漏电/热解粒子探测器、吸入式空气采样探测器等在内的工业产品体系已基本构建完成，其中点型紫外火焰探测器产品已经取得3C认证证书、缆式线型感温火灾探测器已经取得检验报告。公司已成立工业事业部，研发推广符合工业行业要求先进检测、报警、灭火产品及智慧消防解决方案，工业消防明年有望贡献增量。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现净利润4.20亿元、5.03亿元和5.96亿元，相对应的EPS分别为1.71元/股、2.04元/股和2.42元/股，对应当前股价PE分别为20倍、17倍和14倍。维持“买入”评级。
    风险因素：行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、自研芯片推广应用不及预期的风险等。

西部矿业：精进不休，众望不负

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入211亿元，同比下滑5.35%；实现归母净利8.33亿元，同比增长2.67%；扣非归母净利8.02亿元，同比增长4.13%；EPS为0.35元/股，同比增长2.94%。
    点评：
    金属价格上涨，Q3业绩同环比大幅提升。公司2020年Q1-Q3归母净利分别为0.71、2.76、4.87亿元，业绩逐季提升，Q3单季度净利同比增长117%、环比增长76%；Q1-Q3销售毛利率分别为11.5%、13.4%、15.3%。公司季度业绩和盈利能力逐季提升，主要受铜铅锌等金属销量提升及价格上涨推动（2020Q1-Q3铜现货均价分别为4.48、4.38、5.12万元/吨，锌现货均价分别为1.69、1.65、1.91万元/吨；Q3铜均价同比增长9.2%、环比增长17%），另外公司冶炼业务通过降本增效逐步减亏也对公司业绩有较大贡献。公司前三季度营收同比有所下滑，主要由于上半年金属价格同比下滑以及公司贸易业务波动所致。
    玉龙铜矿二期投产在即，铜矿增量较大。公司现有5个铜铅锌矿在产，另有3个铁矿和1个铜镍矿，主要分布于青海、内蒙、四川及西藏等地，是我国西部高原铜矿龙头企业。2020年公司计划生产铜精矿含铜4.95万吨、锌精矿含锌16.38万吨、铅精矿含铅6.38万吨、精矿含金253千克、精矿含银134.25吨、铁精粉含铁170.8万吨。公司近几年铅锌矿产量趋于稳定，未来几年增量主要在铜矿。公司原有铜矿金属产能大概6万吨（获各琦3万吨、玉龙一期3万吨，其中包括1万吨湿法冶炼铜），权益产能4.74万吨；玉龙二期10万吨预计年内投产，投产后铜矿金属产能将达到16万吨，权益产能10.54万吨。新增产能达产后，铜矿权益产量至少翻倍，公司业绩有望大幅增长。
    需求持续复苏，铜价有望继续上涨。我们预计2020年Q4工业金属将进入新一轮库存周期的主动补库阶段，有望支撑金属价格继续高位运行。目前铜库存处于历史低位，供给受到抑制，需求随着疫苗后续落地有望持续复苏，若Q4进入主动补库周期，将进一步推动铜需求增长，铜价有望继续上涨。
    盈利预测与投资评级：不考虑资产减值，预计2020-2022年公司EPS分别为0.48、0.69、0.88元/股，对应当前股价的PE分别为19x、13x、10x。考虑公司未来几年铜矿增量较大且铜价有望继续上涨，维持公司“买入”评级。
    风险因素：西钢集团继续亏损；公司铜铅冶炼业务继续亏损；玉龙铜矿扩建进度低预期；铜铅锌价格大幅下跌风险。

杉杉股份：三季度业绩超预期，偏光片资产收购持续推进

事件：公司发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司实现营收55.63亿元，同比下降14.61%，归母净利润2.78亿元，同比下降3.52%，扣非归母净利润0.69亿元，同比下降67.80%；毛利率19.22%，同比下降2.59ppt。其中，2020年第三季度，公司实现营收23.53亿元，同比增长13.47%，环比增长18.34%；归母净利润1.78亿元，同比增长158.22%，环比下降3.40%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长84.06%，环比增长53.77%；毛利率20.47%，同比下降2.29ppt，环比增长1.99ppt。点评：
    三季度锂电材料业务明显回升，推动公司业绩超预期。公司2020年三季度单季实现扣非归母净利0.96亿元，同比环比均实现大幅增长。我们认为主要得益公司摆脱上半年新冠疫情不利影响，正极、负极和电解液三大锂电材料销量均实现环比增长，同时受益产能利用率提升及公司费用控制，单吨净利提升。此外，公司持有的稠州银行、宁波银行和洛阳钼业等金融股权投资，为公司三季度贡献投资收益及公允价值变动损益合计1.4亿元。
    收购LG偏光片资产持续推进，盈利能力超群。公司拟收购LG偏光片优质资产，9月底已通过股东大会审议，将进入后续资产转让交割流程，在LG成立全资子公司基础上，完成杉杉股份向子公司注资、收购各地LG偏光片资产、工商备案等工作。通过本次收购，公司将成为LCD大尺寸偏光片行业龙头，受益于面板国产化及大尺寸化，LG偏光片资产市场地位将进一步提高，迎来量价齐升的良好局面。
    聚焦锂电材料及偏光片两大主业，提升资产收益率。公司2020年上半年已完成对服装业务的剥离，同时对储能、新能源整车及充电桩等亏损业务采取暂停投入，严控费用等措施降低支出，减少经营亏损，同时持续推进引入战略投资者等工作，提升公司整体资产收益率。
    盈利预测与投资评级：暂不考虑公司收购LG偏光片资产盈利贡献，我们预计公司2020-2022年实现营收80.80、110.06和132.86亿元，同比增长-6.9%、36.2%和20.7%，归母净利5.04、6.85和10.12亿元，同比增长86.8%、36.0%和47.7%，摊薄EPS0.31、0.42和0.62元/股。对应2020-2022年PE分别为40.1、29.5和20.0x，维持对公司“买入”评级。
    风险因素：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期，产品价格波动导致公司盈利不及预期，原材料价格波动风险，技术路线变化风险，重大资产购买不及预期等。

通威股份：产品涨价提升盈利能力，四季度业绩有望释放

事件：公司发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司实现营收316.78亿元，同比增长13.04%；归母净利33.33亿元，同比增长48.57%；扣非归母净利19.13亿元，同比下降8.30%；毛利率16.58%，同比下降2.74ppt。其中，2020年第三季度，公司实现营收129.40亿元，同比增长8.73%，环比增长18.57%；归母净利23.22亿元，同比增长193.07%，环比增长248.65%；扣非归母净利9.54亿元，同比增长36.20%，环比增长48.37%。毛利率16.81%，同比增长1.13ppt，环比增长0.78ppt。点评：
    产品价格上涨提升盈利水平。公司三季度单季实现归母净利润23.71亿元，同比增长189.13%，其中处置下属通威实业等合计获投资收益15.90亿元。太阳能主业方面，受益三季度产品价格上涨，公司单季整体营收增长8.73%，毛利率同环比提升，实现扣非归母净利9.54亿元，同环比均实现35%以上增长。
    电池片盈利能力大幅提升，支撑三季度单季业绩增长。公司眉山一期7.5GW电池产能于2020Q2投产，得益产能释放及产线效率提升，公司三季度电池片销量持续增长，实现出货约5.8GW。受上游原材料及辅材价格上涨，公司Q3进一步提升电池片价格，G1\M6单晶perc电池定价由7月0.80元/W涨至9月0.97元/W，涨幅20%左右，电池片盈利能力大幅提升，单季实现净利润约4.8亿元。
    Q4硅料供需偏紧，价格坚挺，业绩有望逐步释放。三季度受新疆地区不可抗力及新冠疫情影响，硅料供给短缺，价格迅速上涨，由6月底的59元/Kg涨至9月底94元/Kg，涨幅接近60%。同时，受四川地区洪水影响，公司四川硅料老产能停产，结合价格变化下公司销售政策调整，三季度公司硅料出货约1.4万吨。公司持续优化包头、乐山新产能成本，助推硅料单季度实现净利润约1.5亿元。四季度需求旺季硅料供需仍处紧张状态，价格有望持续坚挺，销量放量将推动公司业绩快速增长。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现营收457.82、573.63和697.97亿元，同比增长21.9%、25.3%和21.7%，归母净利47.22、54.99和72.55亿元，同比增长79.2%、16.5%和21.9%。摊薄EPS1.10、1.28和1.69元/股。对应2020-2022年PE分别为25.1、21.6和16.4x，维持对公司“买入”评级。
    风险因素：新冠疫情等导致全球光伏装机不及预期风险；技术路线变化风险；产品及原材料价格波动风险等。

三友医疗：Q3业绩恢复高增长，经营性现金流显著改善

事件：2020年10月21日，公司发布2020年第三季度报告，报告期内公司实现营业收入2.69亿元，同比增长5.25%，归母净利润7980.25万元，同比增长9.17%。扣非净利润7068.80万元，同比增长5.87%。第三季度公司实现营业收入1.18亿元，同比增长25.48%；归母净利润4178.94万元，同比增长76.52%。扣非归净利润3390.69万元。
    点评：
    骨科手术恢复良好，Q3业绩加速增长，经营性现金流显著改善。第三季度公司营业收入同比实现正增长5.25%，主营业务进一步恢复，归母净利润同比大幅增长77%，主要受终端手术恢复良好促进三季度收入的增长以及部分投资收益影响，第三季度公司收到税收返还、政府补助及结构性存款及理财收益，构成主要的非经常性损益。第三季度公司毛利率90.05%，同比小幅下降2.08pcts，主要由于销售规模增加、手术工具投入增加和其他业务成本增加所致；净利率35.30%，同比大幅提升10.21pcts，主要由于各项费用等因素变化影响。第三季度销售费用率为46.55%，同比下降6.48pcts，主要受到终端宣传推广及销售活动的阶段性特点影响。第三季度经营性现金流量净额6388.35万元，同比增长58.90%，环比亦有大幅改善。
    研发项目持续推进，新产品落地值得期待。2020年前三季度，公司共计研发投入1970.64万元，占营业收入的比例为7.33%，同比增长5.14%。随着募集资金到账，公司不断推进各项研发项目和募投项目的建设，扩大研发技术团队，加大研发投入力度。截至2020年中报，公司共有研发人员45人，较年初增加7人。公司在脊柱矫形领域、创伤领域（新型髓内钉等）、3D打印领域（定制椎间隙融合器系统）、微创内固定等项目上持续发力，公司在自主研发创新和疗法创新能力上具有显著优势，预计将持续提升产品性能，解决临床痛点，提升市场占有率。
    小幅上调盈利预测，维持增持评级：考虑到整体手术恢复情况好于预期，同时看好公司长期发展，我们小幅上调公司2020-2022年预测EPS为0.58/0.86/1.27元（原为0.56/0.83/1.24），对应PE分别为91倍、61倍、42倍。三友医疗是国内脊柱类植入耗材领域少数具备从临床需求出发进行原始创新的企业之一。我们看好公司持续的产品研发和商业化能力，维持对公司的“增持”评级。
    风险因素：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标。

南微医学：内镜深耕成王者，微创诊疗正逢春

厚积薄发，铸就中国内镜诊疗王者。南微医学二十年三阶段稳步发展，从跟随者成长为中国微创介入领域的引领者，逐步构建内镜诊疗、肿瘤消融、EOCT、神经外科等多个产品体系。得益于微创赛道红利及公司持续开拓，2017至2019年公司营收从6.41亿增长至13.07亿，CAGR42.79%，归母净利润从1.01亿增长至3.04亿，CAGR73.49%。
    三维度催化内镜诊疗发展，微创介入手术将迎来爆发时点。内镜行业发展取决于三个要素推动：1.需求层面，内镜是消化系统疾病筛查、诊断和治疗的核心环节。相较于美日韩等发达国家，当前中国内镜开展率较低，需求旺盛，增长潜力巨大；2.技术层面，本报告详细梳理了医生的“技”及内镜的“术”的提升历程，内镜诊疗渗透率的攀升有赖于医生学习曲线快速拉升和微创介入技术持续迭代；3.政策层面，鼓励国内产品创新、医保控费为国产内镜器械制造带来新机遇。通过分析内镜、微波消融、神外等微创诊疗细分市场的空间和格局，我们认为当前国内微创介入耗材多处在导入期和爬升期，未来将沿着系统集成化、操作微创化和技术智能化的发展路径不断拓展迭代。
    三大优势构筑核心壁垒，微创介入战略矩阵初成。公司内镜产品整体收入增速较快，2019年同比增长44.00%。依托产品线全面、性能优异及价格优势，公司内镜耗材龙头地位不断巩固。根据行业发展趋势，我们预测2025年国内消化内镜耗材市场规模达72亿，公司市占率有望超35%。此外，公司肿瘤消融产品、神经外科产品等将进一步丰富公司微创介入产品线。
    创新引领实力突出，双轮驱动拓展市场。公司研发实力突出，研发投入及研发人员占比逐年攀升，2016年至2019年研发支出从1779万元增长2.96倍至7039万元。2016年至2020H1研发人员从132人增长到321人，研发人员占比提升至16.34%。公司构筑起MTU（美国）、MTE（欧洲）、亚太区和ROW（世界其他区域）四大销售板块，产品已销售至80多个国家和地区。
    盈利预测与投资评级：：我们预计公司2020-2022年营业收入为13.51亿元、17.77亿元、23.58亿元，归母净利润为2.57亿元、4.53亿元、5.86亿元，EPS分别为1.93元、3.39元、4.40元，PE分别为108倍、61倍、47倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险因素：集采未中标；研发进度不及预期；疫情影响海外销售；贸易政策变动

平煤股份：三季度业绩保持高增，煤种煤质优势有待兑现

公司“精煤战略”和“降本增效”实施效果显著，吨煤盈利能力逆势提升。前三季度公司原煤产量 2287.69万吨，同比增 167.41万吨（7.90%）；商品煤销量 2125.96万吨，同比降 40.29万吨（-1.86%）。公司今年持续加大原煤入洗力度，提高精煤占比，公司商品煤综合售价 746.07元/吨，在今年上半年受疫情冲击，且 2019Q3高基数下，同比略降 1.96元/吨（-0.26%）。同时公司大力实施“机械化代人，智能化减人”以及“降本增效”战略，公司商品煤销售成本同比降 48.58元/吨（-7.32%）至 614.73元/吨。综合以上，公司吨煤毛利大幅提升 41.54元/吨（26.41%）至 198.81元/吨。
    三季度传统淡季公司煤炭销量下降。三季度公司原煤产量 761.10万吨，同比增 74.53万吨（10.86%），环比降 5.19万吨（-0.68%）；商品煤销量 549.69万吨，同比增 30.73万吨（5.92%），环比降 322.35万吨（-36.97%）。三季度公司商品煤售价 908.61元/吨，同比降 77.02元/吨（-7.81%）；环比增 236.33元/吨（35.15%），吨煤销售毛利 266.80元/吨，同比增 53.62元/吨（25.15%）；环比增 77.28元/吨（40.77%），盈利能力进一步提升。
    通过改革进位争先，公司释放更多活力可期。公司以煤矿“智能化”建设为抓手，抓住减少环节、减少人员、提质增效的核心内涵；同时坚持“全预算管理”，围绕全年生产经营目标，以效率效益为导向，对标行业先进，秉承“市场价格降多少、成本挖潜保多少”的理念进行生产经营管理，上半年取得良好效果。我们认为在进位争先的决心下，公司提质增效的潜力逐步被挖掘，业绩有望持续改善。同时公司在集团的支持下，大力推进“大精煤战略”，把煤炭生产全面转向焦煤开发，将煤炭从传统燃料转变为化工原料。一方面把原煤升级为高附加值炼焦精煤，另一方面充分发掘煤炭资源价值，推动产业链不断向下游延伸，使煤炭资源从焦化初级产品，到尼龙、炭素系列产品，一直发展到改性工程塑料、高纯度硅烷、楷体 电子级多晶硅等高端产品。公司进军新能源领域可期。
    澳煤进口受限凸显公司低硫主焦煤的稀缺性。2019年我国进口澳洲煤炭 7700万吨，占进口总量 26%，其中进口炼焦煤3084万吨，占炼焦煤进口量 41%，且煤种优质：低硫、粘结性高，澳煤进口受限后，难以从其他渠道弥补低硫优质主焦煤的供给缺口。而公司是国内优质低硫主焦煤第一大生产商和供应商。公司炼焦煤具有先天资源禀赋优势：低硫、低灰、低磷，碱金属含量低，粘结性好、挥发分适中、热态指标好，是国内最为优质的炼焦煤。在当前澳煤进口受限以及“内循环为主，双循环相互促进”的战略下，公司煤种煤质稀缺性更为凸显。
    盈利预测及评级：受益于大力开展“智能化”新基建“提效减员”和精煤战略产品结构优化，我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 13.2亿、16.4亿、20亿，EPS 分别 0.57/0.70/0.86元/股，3年年化增速约 20%，当前股价 5.55元对应 PE 分别为 10/8/6倍。考虑到公司未来的业绩稳定高速增长，以及未来三年分红率 60%假设下，在当前股价下2020-2022年高达 6%/8%/9%的股息率，我们看好公司的收益空间和确定性，维持公司“买入”评级。
    股价催化因素：炼焦精煤价格维持高位；公司水平接替工作完成，盈利能力进一步提高。
    风险因素：国际疫情失控乃至引发国内二次爆发、煤价短期波动风险、安全生产风险、产量再次出现波动的风险

雅化集团：民爆为盾，锂业为矛

民爆民爆+锂产业双主业驱动锂产业双主业驱动。公司成立于2001年，前身是创立于1952年的四川省雅安化工厂，2010年上市，传统主业为民爆器材生产及工程爆破服务，目前为四川省民爆器材生产龙头。
    2013年，公司通过收购四川国理公司部分股权介入锂盐业务，后通过并购和新建产能发展为国内二线锂业龙头。公司未来将继续坚持民爆和锂产业双主业发展。
    二线锂业龙头，加快扩产步伐。公司锂业板块主要由四川国理公司、兴晟锂业和雅安锂业负责运营，目前拥有年产能氢氧化锂3.2万吨、碳酸锂6000吨，另有2万吨氢氧化锂生产线已启动建设安排，公司在行业周期底部加快了扩产步伐。同时，公司拥有德鑫矿业控制的李家沟锂矿的优先采购权，同时与银河锂业、CORE公司签署了锂精矿包销协议，为资源安全供应提供了有效保障。另外，公司积极拓展海外客户，以期尽快切入国际电池厂商及车企供应链，一旦通过国际龙头电池厂商认证并签订供货协议，公司的锂盐产品销量和盈利水平将有很大提升。
    夯实民爆业务，强化区域龙头地位。公司为四川省内规模最大的民爆器材生产企业，在国内拥有四川、山西和内蒙古三个生产基地，在海外拥有新西兰、澳大利亚等两大生产基地。因公司主要生产点位于国家西部大开发地区，加之区域内水利和矿产资源丰富，民爆市场空间相对较大且具备一定成本优势。近年来民爆企业加紧并购整合的步伐，行业逐步呈现以优势企业为龙头的区域化发展、产业集中度提高和以爆破技术服务为主的发展格局，公司将通过整合当地小产能强化区域龙头地位。公司民爆产业未来的增量主要来自于工程爆破业务，同时川藏铁路建设有望为公司带来较大的业务增量。
    锂价有望继续反弹。随着国内新能源汽车销量逐步恢复至同比正增长，锂盐企业库存持续去化，锂盐厂议价能力不断提升，在此情况下，企业通过提价扭转亏损局面的意愿强烈，9月底碳酸锂价格有所反弹，我们认为碳酸锂价格反弹短期可持续，反弹至5-6万元是比较合理且上下游企业均可接受的水平。同时，欧洲新能源车销量快速增长，将有效支撑高端氢氧化锂价格。
    盈利预测与投资评级：结合公司产能释放节奏和行业发展情况，预计公司2020-2022年EPS分别为0.31、0.52、0.82元/股，对应当前股价的PE分别为31x、18x、11x。考虑公司未来业绩增长主要来自锂盐业务，我们选取赣锋锂业和威华股份为可比公司，根据Wind，可比公司2021年PE均值为58x，公司估值明显低于可比公司估值。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    股价催化剂：公司积极拓展海外客户、锂价反弹、民爆业务业绩提升。
    风险因素：新能源汽车需求增长不及预期或锂市场供给释放超预期导致锂价继续下跌；公司海外客户认证进度低预期或新增锂盐产能释放进度低预期。

赤峰黄金：员工持股增信心，产量锁定不动摇

事件：公司9月27日晚间公告：鉴于公司资金压力已得到有效缓解，同时考虑目前相关政策及资本市场环境变化，公司决定终止自3月2日提出的非公开发行 A 股股票事宜，并向中国证监会申请撤回申报文件；公司拟实施第一期员工持股计划，自筹资金总额上限为103,995万元，持股规模不超过8,319.56万股。
    点评：
    盈利能力大幅提升带来融资通畅，剥离资产带来资产结构优化。前期拟募集资金主要用于补充流动资金及偿还金融机构借款。自2020年二季度以来受黄金量价齐升带动，公司盈利能力大幅增长，带动银行融资渠道恢复，现金流紧张得到大幅缓解。同时公司剥离非矿资产雄风环保进展顺利，也将回流大额现金，并推动资产结构持续优化。考虑公司基本情况和资本市场政策环境变化，公司决定终止本次非公开发行。
    实施大额高比例员工持股计划，信心增厚、红利共享。为进一步改善公司治理水平，增厚员工信心共享企业红利，公司拟实施资金总额不超过103,995万元的大额高比例员工持股计划，其中8位高管分别认购7800万元（信托1:1配资）、其他不超过90名人员认购4.16亿元。预计本计划草案获得公司股东大会批准后，将委托具备资产管理资质的专业机构设立信托计划进行管理并在6个月内通过二级市场购买（包括集中竞价交易，大宗交易及协议转让等方式），这一举措进一步彰显了管理层对于企业未来持续向上发展的坚定信心。
    持股计划锁定业绩承诺，黄金产量增长不动摇。在本此持股计划草案中，公司强调持有人的标的股票权益将依据公司2020-2022年度业绩考核结果分三期解锁分配至持有人，解锁条件为2020/2021/2022年黄金产量不低于4.5/10/16吨，且三年金产量累计不低于30.5吨，与此前非公开发行计划业绩承诺相一致，显示出企业继续保持黄金扩储增产的决心。
    金价不改上行势，一体两翼再加码。虽然近期受英国、西班牙等国家疫情反复影响全球通胀预期，叠加欧元区弱势推升美元指数，黄金价格受到扰动。但考虑当前名义利率仍维持在低位，欧美各国经济需较强流动性呵护，实际利率将随欧洲疫情被快速控制和疫苗研制成功而继续下探，黄金价格上升趋势仍有支撑。同时美国大选以及地缘政治冲突不断，不确定性也将继续利好黄金价格。公司层面，自2020年以来始终坚持国内外金矿“一体两翼”发展战略，老挝塞班金矿生产建设持续超预期，原生金矿处理系统9月正式投产运行；国内加大五龙矿业探矿、冶炼能力投资力度，进一步提升黄金资源量。在金价上行趋势仍有支撑，“一体两翼”持续加码提升黄金产量，公司业绩将继续受益黄金量价齐升
    预测与投资评级：预计2020-2022年公司EPS 分别为0.35、0.91、1.55元/股，对应当前股价的PE 分别为50.04、19.10、11.22倍。考虑黄金价格仍处于上升趋势、公司黄金产量未来三年快速释放，维持公司“买入”评级。
    风险因素：贵金属及工业金属价格大幅下滑，新冠疫情反复程度超预期，央行流动性释放不及预期，五龙矿业技改工程进展不及预期等。

威华股份：布局金属锂，面向未来

布局金属锂，面向未来。盛威锂业计划建设1000吨金属锂项目，项目位于四川射洪经济开发区锂电产业园，其中一期规划建设600吨/年金属锂。盛威锂业的顺利投产，有利于公司提高锂资源综合开发能力，有利于提高锂产品科技含量和产品附加值，有利于公司加快发展和完善锂盐产品体系。公司建设金属锂产线，是面向未来的一个长期的战略布局，因为锂离子电池未来的技术路线是向固态锂电池发展，而固态锂电池将大概率会使用金属锂做负极（锂金属是全固态电池的最佳负极材料，因为它具有最高的理论容量和已知负极材料中最低的电位），一旦产业化，金属锂的需求将会大幅提升。
    这将是公司跃居一线锂业龙头的必备条件。
    全面进军一线锂业龙头阵营。截至目前，公司已经具备从锂资源（锂辉石矿）到锂盐冶炼加工（碳酸锂、氢氧化锂、金属锂）以及国内国际蓝筹客户（与LGI、CATL 等核心客户签约）较为完整的产业链布局，形成了一线锂业龙头企业的雏形。通过预判未来锂盐行业向寡头垄断的格局发展，公司在行业周期底部加速做大锂盐产能规模，扩大市场份额；同时公司深知未来锂资源将是制约锂盐企业发展的主要因素，因此公司积极推进奥伊诺锂矿生产，并继续寻求更多的资源保障；另外剥离木材业务也将有助于公司战略聚焦锂产业。公司发展战略清晰，行业定位明确，管理人员精干务实，已全面向一线锂业龙头阵营进军。
    盈利预测与投资评级：不考虑木材业务剥离，预计公司2020-2022年EPS 分别为0.09、0.28、0.54元/股。考虑公司已布局上游锂矿资源并投产，同时不断扩张锂盐产能，并进入LG、宁德时代等优质客户供应链，维持公司“买入”评级。
    风险因素： 新能源汽车需求增长不及预期或锂市场供给释放超预期导致锂价继续下跌；公司奥伊诺锂矿或新增锂盐产能投放进度低预期；公司氢氧化锂产品供货量和供货进度低预期。

凯赛生物深度报告：生物基材料全球引领者，征战万亿星辰大海

尼龙66突破技术垄断，生物法另辟蹊径。公司是一家以合成生物学等学科为基础，利用生物制造技术，从事新型生物基材料的研发、生产及销售的高新技术企业，目前实现商业化生产的产品主要聚焦聚酰胺（俗称尼龙）产业链。目前，聚酰胺主要品种是聚酰胺66（PA66）和聚酰胺6（PA6），PA66机械强度较高，具有耐磨、抗震、耐腐蚀等特性，广泛应用在化纤和工程塑料两大行业。PA66的核心原材料为己二腈，因英威达、索尔维和奥升德等国际巨头对核心原料己二腈的生产技术垄断，PA66呈现高度寡头垄断的行业格局，生产规模最大的英威达约占全球PA66产能的40%，产能前5位的公司占据全球80%以上的市场份额。我国企业PA66产能较小，且生产PA66的企业也严重依赖进口己二腈。公司主营的生物基聚酰胺产品主要为聚酰胺56，其与化工法聚酰胺66产品性能接近，但在吸湿性、阻燃性、染色性等方面性能有所提升，从生产过程来看，公司生产的PA56由戊二胺替代己二胺与二元酸反应聚合而成。公司已经掌握通过生物法合成戊二胺的技术，突破了国外公司对于关键原材料己二腈的垄断。
    长链二元酸，多元应用大有可为。公司目前的主营产品为长链二元酸，长链二元酸（LCDA） 通常是指碳链上含有十个以上碳原子的脂肪族二元羧酸，主要用于生产不同型号的聚酰胺（特种聚酰胺）。目前长链二元酸分为化学合成法和生物合成法。我国是国际上唯一能够应用生物合成技术实现多种长链二元酸大规模工业化生产的国家。公司是国内唯一一家专注生物发酵法生产长链二元酸自主研发的企业。生物合成法的生产工艺更为简单，生产条件也更为温和，且收益率高、成本低、环境污染小，目前已经完成了对化学合成法的大规模替代。且生物法涵盖从10个碳到18个碳的二元酸，相较于化学法主要有10碳和12碳，生物合成法产品更加多元， 可以广泛应用在医疗、香料等各类领域。
    化石材料替代正式开启，万亿市场待开发。传统的经济发展主要依靠的是化石原料，但是随着时代的发展，不可再生资源储量逐步减少，环境压力逐步加大，传统的经济发展模式已经不适合时代发展的要求。在能源领域，可再生能源2018年同比增长14.5%，远高于全球能源消费2.9%的增速，占比大幅提升至4%。而在材料领域，目前全球仍然高度依赖化石能源。目前， 各细分领域龙头企业包括电子消费领域的苹果、汽车领域的奥迪、服装领域的lululemon 等都提出了明确的生物基材料替代目标，并已经进行了相关产品的开发。公司目前是全球唯一掌握生物基聚酰胺商业化生产的企业，产品可广泛应用于纺织服装、工业丝、汽车、电子等众多领域，根据公司测算，相关领域的具有万亿的市场规模，成长空间广阔 ！盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到16.2、27.3、32.44亿元，同比增长-15.64%、68.95%、18.82%，归属母公司股东的净利润分别为4.38、8.05、8.56亿元，同比增长-8.41%、83.67%、6.31%，2020-2022年摊薄EPS 分别达到1.05、1.93、2.06元。对应2020年的PE为97倍、2021年PE为53倍，由于2020年公司新疆地区产能受疫情影响较为严重，因此以2021年估值进行对比，行业平均为76，公司为53，首次覆盖，给予“买入”评级。
    ? 风险因素：1、新项目建设不及预期的风险。2、下游应用推广不及预期的风险。3、研发产品不及预期的风险。

美的集团：Q2收入盈利逆势转正，费控成效卓越凸显效率优势

事件：公司发布20H1中报：1）上半年实现营收1397.19亿元 （-9.47%），归母净利139.28亿元（-8.29%），扣非净利134.57亿元（-7.55%）；2）Q2实现营收813.63亿元 （+3.21%），归母净利91.17亿元（+0.65%），扣非净利86.4亿元（+2%），整体表现符合预期。 点评： Q2收入盈利逆势转正，海外订单稳健增长。分业务来看，暖通空调、消费电器、机器人业务上半年收入同比分别-10.4%、-9.1%、-20.8%。根据产业在线的数据，20H1美的空调、冰箱、洗衣机内销量同比-2.3/+7.0/-16.9%，表现远优于行业（空调-24.7%，冰箱-12.3%，洗衣机-14.9%）。美的在疫情过后率先恢复收入增长，各品类市场份额快速上升。根据奥维数据，美的空调线上线下市场份额达37.4/34.2%(+7.6/6.0pct)；冰箱线上线下市场份额达19/14.3%(+1.9/1.8pct)；洗衣机线上线下市场份额34.6/27.3%(+2.1/0.0pct)、其他家电线上线下市场份额分别为25.3/20.5%(+2.6/0.7pct）。受疫情影响， 上半年海外收入618.33亿元（-0.44%），但出口订单同比+10%，进一步体现公司优质产能和产品的稀缺不可替代性。根据库卡披露财报，Q2库卡实现收入5.44亿欧元，同比-32.1%；实现订单金额5.52亿欧元，同比-39.6%；上半年中国及海外地区下游汽车等制造业受疫情影响明显，机器人订单有所下滑；但健康医疗板块表现相对较好，收入同比仅下滑4.8%， EBIT Margin 为 2.5%(同比+3.4pct)。
    空调促销致毛利率下降，费控成效卓越凸显效率优势. 公司Q2季度毛利率25.86%，同比下降4.69pct；上半年整体毛利率下降3.92pct（其中暖通空调-7.88pct、消费电器+0.32pct、机器人-3.34pct）。公司毛利率下降主要由于空调行业促销以及线上占比提升带来的均价下降。根据中怡康数据，上半年美的空调、冰箱、洗衣机均价为3120/4110/2393，同比分别-17.11/+5.73/+13.62%。我们预计，随着二季度后铜、铝等原材料价格走高，对于行业均价恢复将有所贡献。公司Q2净利率11.42%，同比-0.7pct；上半年整体净利率10.12%，同比下降0.33pct，基本保持稳健。得益于公司经营效率优势， 上半年公司在收入规模下降情况下，积极控制营销费用投入，销售费用率9.04%，同比大幅下降3.61pct。3月份开始公司高管带头自愿冻薪，积极进行内部降本增效，Q2管理费用率2.57%,同比下降0.87pct。美的在艰难的外部环境下立足长远，依然保持研发创新费用稳定投入，上半年研发费用率3.16%，同比小幅上升0.22pct。上半年财务费用率-0.72%， 同比+0.49pct。上半年整体费用率14.52%，同比大幅下降3.93pct，体现了公司强大的经营效率优势。
    周转效率环比改善，经营性现金流持续增长。20H1公司存货及应收账款周转天数为47.08/28.69，环比一季度分别减少11.78/1.81天，Q2周转明显加快。从资产负债表看：1）20H1期末公司货币资金+其他流动资产（主要为理财及结构性存款）合计1463.96亿元，同比增长31.47%，现金资金垫充足； 2）应收账款和票据313.39亿元，同比-17.7%，公司Q2加快账款回收效率；预收货款及劳务款等132.2亿元，同比（去年同期会计分录调整前预收货款为74.9亿元）增长76.50%，体现了未来良好的收入增长预期； 3）其他流动负债中预提返利余额287.5亿元，同比增长9.9%，公司对于渠道提货激励力度不减。 4）Q2经营性净现金流107.4亿元，同比7.96%，二季度报表质量扎实。
    盈利预测与投资评级：我们认为，在上半年疫情承压情况下，公司保持实现收入业绩稳健，市占率及盈利能力显著超越行业及竞争对手，体现了公司强大的效率优势。展望三季度，随着线下渠道人流量回暖，行业景气度将有明显回升，公司数字化带来的效率优势以及多元化的业务布局，有望帮助公司减少经营波动性，穿越周期，迈向稳健经营的百年企业之路。我们预计公司20-22年营收为 2843/3125/3404亿元，同比+2.2/9.9/8.9%;预计 20-22归母净利为 249/276/303亿元，同比+2.7/11.0/9.9%,对应 EPS 为 3.54/3.93/4.32元，PE 为 19.9/17.9/16.3，维持“买入”评级。
    风险因素： 宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；海外开拓不及预期；品类扩张不及预期。

浙江美大深度报告：集成灶景气正当时，美大未来更美更大

集成灶景气正当时，渗透率有望持续提升。集成灶作为油烟机的新产品形态，未来渗透率存在广阔上升空间。集成灶相较于传统油烟机有两大天然优势：1）油烟吸除率更高，满足未来家庭烹饪对健康的更高要求；2）模块化、集成化设计，显著节约厨房空间。美大为国内第一家推出集成灶的企业，也是厨电行业中第一家主营集成灶的上市企业，公司在产品创新、品牌建设以及营销宣传上，长期引领集成灶行业发展。随着集成灶行业迈入稳定成长期，公司有望享受行业高景气增长红利。行业分析要点。
    产品、渠道、品牌三管齐下，巩固公司经营护城河。1）产品力，公司作为行业领军者，拥有多项行业标准制定权；公司集成灶产品SKU 数量达50种，涵盖蒸箱款、蒸笼款、蒸烤一体等， 稳居行业第一。2）品牌力，公司持续营销端投入保证品牌认知度领先。3)渠道力，进一步完善多渠道布局，积极向线上以及一二线城市进军。
    机遇和挑战并存，美大的未来会如何？1）增长的销售费用有助于提高公司知名度，加快集成灶渗透率提升，加大渠道投入扩张帮助公司快速抢占市场。2)一二线城市消费者对于集成灶的认知度和认可度正在快速提升。3）若美的、海尔等家电巨头进入，将大幅加快集成灶渗透率提升。另一方面，加剧市场竞争的同时未必会对渠道布局完善、拥有较高品牌知名度的集成灶龙头企业产生颠覆性影响。4）未来新增长点：向厨房整体智能化解决方案的方向进行品类延伸。
    投资建议：集成灶产品渗透率面临长期提升空间，且产品认知度和接受度不断提升。公司为集成灶领域龙头企业，在品牌、渠道以及研发制造上具备显著的竞争优势。随着公司向一二线城市以及电商渠道积极拓展，以及集成水槽、橱柜等新兴业务快速增长，公司经营将步入稳健向上轨道。我们预计公司20-22年收入为18.5、21.4、24.2亿元，同比增长10.1%、15.6%、12.9%；归母净利润为5.2、6.1、7.1亿元，同比增长12.5%、18.2%、16.8%。当前股价对应20-22年PE 为25.2x、21.4x、18.3x，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险因素：一二线城市开拓不力、市场扩张不及预期、行业变革及技术进步迭代。

招商证券：投行+投资发展步伐稳健，机构服务实力优势巩固

事件：招商证券公布2020年半年报，实现营业收入114.99亿元，同比+34.64%。实现归母净利润43.32亿元，同比+23.22%。每股收益0.50元，同比+27.09%。加权平均ROE 为5.45%，同比增加0.84pct。公司坚持稳健经营，投行与投资业务发展步伐稳健，机构服务实力优势明显，盈利能力行业领先。
    点评： 经纪业务市占率提升，财富管理转型有序推进。受益于交易量放量，公司经纪业务收入提升，股基交易量市场份额从2019年H1的4.14%提升至4.20%，代理买卖证券业务净收入29.13亿元，同比+34%，行业排名从去年同期的第7位提升至第3位。公司持续推进特色化、差异化财富管理转型，在开展好传统渠道营销的同时积极开展互联网渠道营销，推广“智远一户通APP”，打造“招商证券财富+”社交模式，上半年APP 月活用户378.63万户，较2019年末增长25.3%。公司优化“智远理财”财富管理计划，提供多元配臵服务，优化客户结构，公司高净值客户人数同比增长36.98%，代销金融产品规模5017.73亿元，同比增长8.09%，代理销售金融产品净收入1.89亿元，同比增长126.71%。
    投行+投资发展步伐稳健。2020年上半年公司投行净收入12.61亿元，同比+108.8%，主要受益于资本市场深化改革持续推进，A 股市场股权融资规模同比大增，公司股权融资主承销106.69亿元，同比增23%，保持行业排名第九；其中IPO 主承销规模57.96亿元，同比增29.4%；再融资主承销规模48.73亿元，同比增16%。债券承销方面，2020年上半年， 一级市场债券融资规模大幅增长至18.05万亿元，同比+34.69%，公司债券承销规模1500.81亿元，同比-25%，主要由于行业信贷资产证券化业务规模大幅萎缩-41.78%，公司资产支持证券承销金额472.42亿元，行业排名第五。私募股权基金投资方面，在经济下行、投资活动被迫延缓的不利因素影响下，招商致远资本依然在募、投、管、退方面均取得重要进展，募资30亿，投向大健康、TMT 及高端制造等行业累计超过17亿元，被投企业中3家已IPO 上市、6家处于辅导或审核金额，退出金额超16亿元，投资收率表现优异。
    金融科技提质增效，机构服务实力行业领先。2020上半年，公司推广“投研宝”小程序，增强机构客户特色投研服务。主经纪商业务方面，公司加强对“Geetek 机构交易服务体系”的投入，提升了全资产投资管理、急速交易及策略交易服务能力，报告期内机构客户股基交易量1.5万亿元，同比增长19.53%。基金托管业务方面，公司坚持向综合金融服务平台转型，利用金融科技提质增效，凭借公司丰富的平台资源打造协同营销体系，截至2020年6月末，公司托管外包产品规模24543.93亿元，较2019年末增长8.10%。公司私募及公募基金托管产品数量连续六年位于行业第一，私募基金托管产品占同业数量24.76%，机构服务实力领跑行业。
    投资评级：公司稳健经营，业务发展均衡，综合实力较强，投行+投资优势明显，符合直接融资占比提升的行业发展趋势。公司具备较强的机构服务能力，在PB业务、基金做市业务等细分领域具有领先优势。在资本市场改革持续推进、证券行业集中度加速提升的大背景下，依托公司投行、投资和财富管理等业务方面的领先优势，公司盈利能力有望继续提升，业绩增速将继续优于同业。我们预计2020-2022E 归母净利润79.49/101.78/110.35亿元， 对应BVPS14.25/14.96/15.75元，给予2x目标P/B，目标价28.5元，维持“买入”评级。
    风险因素： 资本市场大幅波动，导致公司财富管理业务、自营投资业务、资产管理业务等受到干扰和冲击；科创板、创业板注册制审核速度不及预期，导致投行、投资业绩不及预期；公司财富管理转型进度不及预期等。

东方雨虹：毛利率提升明显，2季度业绩超预期

事件：公司发布2020年中报，上半年实现营收、归母净利润和扣非净利润87.83亿、10.97亿和10.38亿，分别同比增长11.1%、31.2%和50.63%；其中二季度营收、归母净利和扣非净利润分别为63.18亿、9.66亿和9.29亿，分别同比增长20.98%、34%和59.65%。2020年上半年综合毛利率为39.82%，其中一、二季度分别为33.1%和42.5%。
    点评：营收恢复高增长，费用控制较好。2季度实现营收63.18亿元，为公司单季度营收最高值。3月复产复工以来，公司出货量快速攀升，4月恢复正增长，5、6月出货量估计攀升至同比增长20%以上，带动2季度营收同比增速提升至20.98%。同时公司加快在非房业务、重点工程端的布局，防水工程业务同比增长34.37%，贡献主要营收增量。费用端控制较好，取得销售费用、财务费用同比下降11.75%和13.97%的成效，带动三费率大幅降低2.72PCT至21.07%。同时现金流大幅改善，经营性现金流为-3.59亿元，较2019年同期少流出8亿元。
    成本下降集中显现，毛利率提升明显。上半年油价大幅下跌带来的成本改善集中显现，毛利率二季度提升至42.5%，同比、环比分别提高4.79PCT和9.38PCT。一、二季度布伦特原油均价为51.5美元/桶、33.85美元/桶，同比下降19.1%和50.3%；根据我们推算，公司沥青采购成本平均下降500-600元/吨。最为受益沥青价格下降的防水卷材上半年毛利率为42.4%，同比提升5PCT，预计二季度单季度超过45%。我们预计年内原油价格将维持在50美元/桶以下，成本降低趋势将延续4个季度。
    发力非房市场，多元化发展加速。基建和“旧改”将成为未来3年贡献防水市场主要增量，公司作为“重点工程专业户”加大对非房业务布局，并深化与地方政府的合作，分别与广州、芜湖、保定等政府签署战略合作协议。一方面继续完善全国生产基地网络布局，另一方面强化与地方政府关系，争取更多地方重点项目；同时还能够促进工程建材集团协助地方渠道商提升资质、参与更多项目竞争，实现销售渠道进一步下沉。多元化布局成果显著，其他业务上半年实现营收3.04亿元，同比增长18%，高于防水材料业务增速，预计全年营收超过10亿元。
    盈利预测与投资评级：维持对公司2020-2022年摊薄EPS预测1.85元、2.15元和2.47元（不考虑转增股本），最新股价对应PE为31.7x、27x和23.7x。考虑到利润率提升明显、现金流改善、多元化加速等因素，维持公司“买入”评级。
    风险因素：原油价格大幅上涨，房地产投资出现政策性风险，基建投资增

青鸟消防：营收稳步增长，竞争力持续夯实

Q2营收稳步增长，报告期继续落地大型优质项目。Q2公司实现营收6.74亿元，同比增长21.12%。公司成熟的经销模式为长期成长提供重要驱动力，上半年公司继续积极推进经销商绩效考核体系的实施，进一步加强与经销商的良好互动关系，提升经销商的市场拓展能力与项目落地能力。同时，作为重要补充和新增长点，公司直销业务继续突破，上半年落地多项大型项目。公司上半年落地的大型项目包括1）北京2022年冬奥会（重点配套项目崇礼太子城冰雪小镇，主要建设内容为商街、民宿及其附属设施，项目总用地面积约为16.6万平方米，总建筑面积达到33.3万平方米）；2）京东集团西南总部基地（分两期建设，一期占地59亩，总建筑面积25万平方米，预计2020年建成）；3）北京港澳中心项目（主体17层，集办公楼、公寓、酒店为一体，亚洲第一座无障碍式的、具备多种综合设施的酒店）；4）房山龙湖熙悦天街（项目占地面积为85700平方米，总建筑面积为17.91万平方米，包括写字楼、天街购物广场）；5）佛山季华实验室建设项目（佛山市2020年度省重点项目，季华实验室占地近1000亩，科研区规划建设面积30万平方米）；6）北京鲜活农产品流通中心（亚洲最大菜篮子，总用地规模约16公顷，总建筑面积约61万平方米）。我们认为，公司重大项目的持续突破能够在业内起到标杆作用，获客能力有望继续增强，同时这也充分体现了公司作为国内消防报警领先企业的强大竞争力。
    Q2公司毛利率提升，费用率下降，净利润大幅回升。公司Q2销售毛利率42.16%，同比提升4.00pct；Q2销售费用率、管理费用率、财务费用率较上年同期分别变动-1.94pct、+0.23pct、-0.07pct，整体下降1.78pct。公司盈利能力的回升带动Q2净利润同比大幅增长56.15%，上半年业绩增速同比转正。4月份以来，公司积极有序复工复产，全面推动以“降本增效”为核心的运营管理工作，取得了良好的效果，业绩全面加速回暖，下半年公司将继续推动降本增效。
    看点一：“朱鹮Inside”战略稳步推进，第一代已应用，新一代在路上。公司开发的高集成数模传感器芯片“朱鹮”芯片， 是应用于消防报警电子产品的专业芯片，第一代芯片已经应用，可有效降低火灾探测的误报率，大幅提升通信的及时性和数据带宽。国家标准对感烟探测器的抗射频电磁辐射干扰的要求为10V/m，朱鹮芯片率先主动按照高于国家标准的要求进行设计，射频电磁场抗扰度达到了30V/m（获得了中国合格评定国家认可委颁发的实验室认可证书）。未来，公司将在第一代的基础上，重点围绕着消防总线通讯、模拟信号处理、高可靠电气保护技术、完善消防电子特有外围IP核以及完整MCU开发工具链等方面进行储备与升级开发。公司自研芯片的持续进展将有效提高产品竞争力和成本优势。
    看点二：智能疏散系统继续保持高增长，行业需求空间较大。2019年3月《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》 （GB51309-2018）实施，智能疏散系统纳入强制性应用范围。2020年4月市监局将消防应急照明和疏散指示产品从“火灾报警产品”中独立出来，成为一个独立品类，充分说明智能疏散产品的重要性。政策驱动下，国内智能疏散系统进入需求高速增长通道。公司上半年智能疏散系统实现收入4937.59万元，同比大幅增长139.52%。考虑到政策强制下智能疏散系统的加快渗透，我们认为，智能疏散系统仍然处于需求高速增长期，预计公司智能疏散业务有望保持高增速。
    看点三：无线通讯技术应用扩大，智慧消防前景广阔。近年来新兴无线通讯技术在消防领域得到了越来越广泛的应用。公司顺应趋势积极开展了无线通讯技术的研究，在增强通讯距离、提高抗干扰性、集成无线通讯与“青鸟消防云”的远程服务等方面进展显著。公司“青鸟消防云”平台目前已投入使用，公司全系统产品均可实现接入，可以将分散在各个建筑内的消防、安防设备网络化、动态化、智能化，应用场景包括社会单位、监管部门、街道社区、监控中心、维保机构、小微场所等领域。目前公司智慧消防落地项目包括美团外卖全国站点智慧消防项目、北京大学宿舍楼改造项目、北京市朝阳区独立烟感报警装置推广安装项目、昆明市西山区船房新村智慧消防项目等。我们认为，消防智能化趋势一方面拓宽赛道，利于需求规模提升，另一方面有助于提高行业门槛，淘汰落后产能，促进集中度提升。
    看点四：研发高投入+海外并购，产品力持续增强。公司上半年研发支出5217.53万元，同比增长10.61%，研发持续高投入将继续保证产品创新能力的提升。报告期内公司着力推进新一代火灾自动报警系统（JBF-62S系列）产品的研发升级。新一代火灾自动报警系统是基于公司目前11SF火灾报警系统的技术基础而投入开发的新系统，品质再上台阶。截至上半年，公司已完成第一批产品的送检、取证工作。同时，公司不断扩展产品线的深度和广度，目前已获得17项UL/ULC证书，公司UL/ULC火灾报警系统已经形成了初具规模的产品体系。此外，公司收购法国公司有望发挥协同效应，国内市场产品竞争力进一步增强。考虑到公司研发保持高投入，产品不断升级，以及海外产品体系的纳入，我们认为公司产品实力将不断增强，核心竞争优势持续凸显。
    看点五：公司在工业领域等高端市场的份额有望提升。依托于公司整体技术实力的不断增强，报告期内公司集中力量进行工业火灾报警相关产品的研发和攻关，涉及到的产品包括红外/紫外/复合火焰探测器、图像型探测器、阻性漏电/热解粒子探测器、吸入式空气采样探测器等，报告期内已完成多项产品的开发与送检工作，截至目前已取得紫外火焰探测器的3C认证证书。我们认为，公司在工业等高端市场已具备开拓实力，未来市场占有率有望持续提升，同时考虑到工业行业进入门槛高，客户忠诚性强，市场规模大，预计对公司业绩的贡献较为可观。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现净利润3.97亿元、4.74亿元和5.96亿元，相对应的EPS分别为1.61元/股、1.92元/股和2.42元/股，对应当前股价PE分别为30倍、25倍和20倍。维持“买入”评级。

闻泰科技：ODM业务逆势高增长，加强第三代半导体技术布局

ODM业务：优化客户结构，业务大幅增长。2020年上半年，受疫情影响，国内智能手机市场出货量仅约1.4亿部，同比大幅下滑24.7%，尽管整体市场下滑明显，但主要手机品牌厂商ODM需求量呈现平稳提升的趋势，5G手机ODM也开始规模出货，同时公司仍通过不断引入优质客户，优化客户结构，实现出货量逆势稳中有升，营业收入和净利润均实现大幅增长。具体来看，公司通讯业务大幅增长受以下几个方面因素驱动：
    （1）行业层面，国内手机市场不断转暖，5G换机潮进展比较顺利，伴随5G手机陆续上市，全民换机将释放巨大势能。根据Counterpoint数据，2Q20中国售出的智能手机中有33%支持5G，相较Q1的16%大幅提升。随着手机市场回暖以及5G渗透率不断提升，公司有望把握5G机遇持续扩大ODM出货量。
    （2）客户结构方面，公司贴近客户需求积极创新，把握存量客户在手机和其他品类需求的变化机会，同时积极开拓新客户，优化客户结构，不断提升产品竞争力，实现出货量逆势稳中有升。
    （3）新品类开拓方面，公司在平板、笔电、IoT、TWS耳机等项目上持续进行投入，成立专门的平板、笔电、智能硬件事业部，获得多个优质客户，取得较大突破，2020年上半年实现多个项目上市。此外，公司更多平板、笔电、TWS耳机、CPE、MIFI、车用BOX、服务器、5G模块、智能插座的项目正在研发当中。
    （4）在运营方面，公司积极落实防疫措施，加强供应链合作和协同，进一步提高生产管理效率，实现成本管控的持续优化；同时，公司坚定推行国际化战略，在印度、印尼等地布局海外生产基地，目前在海外已具备向欧美市场出货的能力。半导体业务：完成对安世剩余股权收购交易，实现平稳运营。截至目前，公司已完成对安世集团剩余股权收购交易，实现对安世集团98.23%的控股，并完成了该收购项目58亿元的配套融资。2020年上半年，公司积极应对疫情影响，实现了半导体业务的平稳运行：
    （1）在研发方面，新品研发顺利，上半年发布众多新产品，包括针对汽车以太网的硅基ESD保护器件、针对USB4的ESD保护器件、超微型MOSFET、LFPAK56封装的P沟道MOSFET、650V氮化镓器件等。
    （2）在市场拓展方面，公司充分利用与闻泰的资源优势，积极开拓中国市场客户，抓住国内市场客户潜在的供应链切换基于，并采取更为积极的策略推动市占率进一步提升。展望后疫情时代，公司将着力瞄准疫情后的需求恢复机会以及中国市场机会。随着欧洲疫情逐渐平稳，以及政策推动的欧洲新能源汽车销售快速增长，目前汽车领域订单已经呈现加速恢复趋势；中国市场来看，安世是国内唯一一家全球领先的标准与功率器件厂商，有望在复杂的国际环境下获得更多中国市场份额。加速业务协同整合，加强第三代半导体和SiP封装等创新方向布局。随着公司完成对安世剩余股权收购，公司将进一步发挥闻泰与安世的协同整合效应，促进拥有庞大出货量和优质客户资源的通讯业务与半导体业务板块的优势互补、客户共享、资源互通。
    公司将继续加强在第三代半导体产品和SiP封装等创新方向的布局，目前安世GaN功率器件已通过车规级认证，开始向客户供货，SiC技术研发进展顺利。同时，公司结合安世的系统级封装测试能力，以及闻泰行业领先的SMT、系统集成设计能力和强大的客户群，迅速将SiP封装技术导入手机、平板、笔电、IoT等智能硬件各个领域，实现SiP封装能力的领先性，未来发展潜力巨大。盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年公司归母净利润分别为37.96亿元、54.08亿元和68.08亿元。公司加速ODM业务与半导体业务协同整合，我们看好5G驱动公司ODM业务景气向上，同时协同安世打开长期成长空间，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：产品毛利率波动的风险，商誉减值的风险，闻泰和安世整合效果不达预期的风险。

隆基股份：产销持续增长，产业链定价优势逐步显现

事件：公司发布2020年半年度报告。2020年上半年公司实现营收201.41亿元，同比增长42.73%；归母净利41.16亿元，同比增长104.83%，毛利率29.23%，同比增长3.01ppt。
    2020年第二季度，公司实现营收115.42亿元，同比增长37.38%，环比增长34.22%；归母净利22.52亿元，同比增长61.08%，环比增长20.84%；毛利率27.27%，同比下降0.78ppt，环比下降4.60ppt。
    点评：产品销量持续增长，维持较强盈利能力。2020年上半年公司外销硅片24.69亿片，同比增长14.98%；外销组件6.58GW，同比增长106.04%，销量增长推动公司营收规模扩大；在上半年产品价格下行背景下，公司硅片及组件事业部降本效果显著，毛利率分别实现34.08%和13.7%，同比增长2.8和0.9ppt。考虑新准则下运费由销售费用转入成本中进行摊销，带来的销售费用率大幅下降，利息支出减少及汇兑收益带来的财务费用下降，以及电站转让及理财带来投资收益增长，综合来看公司上半年实现归母净利41.16亿元，同比增长104.83%。
    硅片龙头显示强大定价能力，签订长单采购保障原材料供应。2020年7月以来，受硅料供应紧张影响，公司硅片报价持续上涨，G1/M6价格分别由6月底的2.53和2.62元/片提升至3.10和3.25元/片（涨幅23%左右），并以硅料变动3元/Kg、硅片变动0.05元/片关系将成本压力完全向下游传导，显示公司在硅片环节强大定价能力。同时，针对硅料及玻璃等扩产周期长原辅材料，公司近期先后与亚洲硅业及南玻A签订硅料及光伏玻璃长单采购合同，并通过子公司平煤隆基建设合计10GW光伏组件边框项目，保障原辅材料稳定供应。
    产能扩产加速落地，产品结构调整加快推进。截至2020年中，公司分别拥有硅片及组件产能55和25GW，同时公司完成对越南光伏收购，新增约3GW电池、7GW组件产能，完善全球产能布局，规避海外贸易壁垒。产品结构方面，公司已完成166大尺寸产能切换，并逐步推进182大尺寸产能改造，预计今年166尺寸产品将成为出货主力，同时182尺寸产品自明年起逐步放量。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现营收517.6、605.3和714.9亿元，同比增长57%、17%和18%，归母净利86.4、101.0和120.6亿元，同比增长64%、17%和19%，摊薄EPS为2.3、2.7和3.2元/股，对应2020-2022年PE分别为26.5、22.6和19.0倍，维持“买入”评级。
    风险因素：新冠疫情等导致全球光伏装机不及预期风险；技术路线变化风险；产品及原材料价格波动风险等。

宁德时代:盈利能力回升明显，海外收入大幅提升

事件：公司发布2020年半年度报告。2020年上半年公司实现营收188.29亿元，同比下降7.08%，归母净利润19.37亿元，同比下降7.86%，毛利率27.15%，同比下降2.64ppt；2020年第二季度，公司实现营收97.99亿元，同比下降4.7%，环比增长8.5%；归母净利润11.95亿元，同比增长13.27%，环比增长61.07%；毛利率29.05%，同比下滑1.79ppt，环比增长3.96ppt。
    点评：点评：动力电池出货量优于行业，盈利能力回升明显。公司2020年上半年动力电池系统收入134.78亿，同比下滑20.21%，根据GGII统计，公司2020年上半年国内装机量为8.8GWh，同比下滑36%，优于行业的同比下滑42%；我们预计2020年上半年公司动力电池销量约16GWh，对应产品单价约为0.84元/Wh，价格虽有下降，但公司在产能利用率仅52.5%的前提下，依然做到了26.5%的毛利率，公司成本控制能力显著，技术带动盈利能力回升。
    储能业务大放异彩，开启新的征程。公司2020年上半年储能收入5.67亿，同比增长136.41%，公司采用低锂耗技术、长电芯循环寿命的产品发展储能业务，首个海外储能项目在美国加州实现并网，标志着公司储能业务正式进入海外市场。
    海外收入大幅提升，综合实力全球领先。公司2020年上半年境外业务收入22.40亿，接近19年全年境外业务收入水平，境外业务盈利水平高于国内，毛利率达到29.21%；公司在今年7月与本田围绕新能源汽车动力电池的研发开发、供应、回收再利用等领域深化合作并签署战略合作协议，海外布局进展顺利，彰显全球竞争力。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年归母净利润分别为52亿、73亿、100亿，EPS分别为2.2元/股、3.1元/股、4.3元/股，对应PE为87倍、63倍、45倍，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济不及预期导致新能源汽车需求低于预期；行业竞争低于预期。

中国人寿：新业务价值增速领先，人力量稳质升

净利润同比-18.8%。中国人寿1H20实现营业收入5137.4亿元，同比+12.4%，实现归母净利润305.4亿元，同比-18.8%，主要因为1）佣金手续费支出税前扣除比例政策导致去年同期基数较高，2）传统准备金折现率的调整减少税前利润126.6亿元，3）总投资收益率下降0.43ppts。正向因素有1）投资收益同比+10.02%，2）退保金同比-51.2%，退保率下降0.82ppts 至0.61%。
    新业务价值表现优于同业，个险人力量稳质升。1H20保费收入同比+13%，在同业中表现较优。业务结构总体表现较好，1）首年期交保费同比+13.3%，占长险首年保费99%，其中十年期以上期交增长3.7%，较Q1有所改善（Q1YoY+1.2%），业务结构改善反映在手续费佣金支出大幅增加（YoY+24%）,2）续期保费同比+12.4%（Q1YoY+11.2%），占比较Q1提升1.4ppts 至65.8%，保持高位稳定，3）保障型产品继续发力，特定保障型产品保费占首年期交比重提升3.4pct，且保单件数和件均保费同比均提升。价值方面，上半年新业务价值YoY+6.7%，大幅领先行业，其中新单保费（首年+短期险）同比+14.4%，为新业务价值主要拉动因素，新业务价值率25.2%，较去年同期下降1.8ppts。个险新业务价值同比+9.7%，按首年保费计算的新业务价值率同比下降0.4ppts 至39.3%，好于预期。内含价值较年初+7.8%，其中预期回报、新业务价值贡献分别为4.2%，3.9%，较去年同期分别0.2ppts、-0.4ppts。运营经验偏差持续为正，贡献为0.4%，较去年同期提升0.2ppts。销售队伍继续量稳质增，个险代理人数量169万人，较年初增长4.8%，个险渠道月均有效销售人力同比+40.4%，月均销售特定保障型产品人力同比+43.8%，我们测算人均FYP 同比+2%至4678元。
    投资收益表现低于预期，现金配置占比大增。1H20总投资收益率达5.34%，同比-0.43ppts。净投资收益率4.29%，同比-0.37ppts，主要由于利率大幅下行，持仓上市股票股息派发延后影响。综合投资收益率5.4%，较年初下降294bp， 源于可供出售金融资产公允价值下降71.6%。上半年现金配置占比大幅增加，较年初增加2.13pct 至3.8%。固收资产配置比例下降，占比下降1.52pct 至73.29%。其中债券和定期存款占比较年初分别下降0.95ppts 和0.79ppts 至38.51%和14.18%；权益类资产配置比例亦有所下降，占比较年初下降0.42ppts 至16.53%，其中股票+基金占比下降0.34ppts 至10.66%。
    投资评级：上半年新单、新业务价值、代理人增员和质态等表现持续优于同业，保障型产品继续大力发展。考虑到代理人数量和产能均稳步提升，基本法变革释放制度红利，以及加大保障型产品销售力度，负债端保费有望持续回暖，带来价值稳步回升。投资端，预计受长端利率以及权益投资较高beta 属性，下半年投资收益有望明显改善。我们预计PEV2020-2022E PEV 1.12x/0.97x/0.84x，给予1.4x 目标PEV，上调目标价至53.96元，维持“买入”评级。
    风险因素： 受疫情影响，代理人展业恢复进度不及预期；代理人产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；利率下行将缩窄固定利率工具利差空间，并影响会计利润；750天均线下移带来准备金计提增加。

当升科技：正极材料海外市场持续放量，下半年盈利有望改善

钴酸锂毛利率下降影响单吨盈利，海外市场持续放量。我们测算2020上半年公司正极材料销量同比基本持平，二季度单季同环比均有所改善，但受原材料价格下降导致产品价格下降影响，公司营收规模同比下降；上半年公司多元材料生产0.77万吨，营收8.28亿元，毛利率同比提升2.69ppt 至18.06%；钴酸锂生产0.12万吨，营收2.02亿元，毛利率同比下降6.09ppt 至13.46%，受高价格的钴酸锂毛利率下降影响，我们测算公司2020H1正极材料单吨净利1.01万元/吨，二季度单季同环比有一定幅度下滑。但同时，公司海外市场销量实现成倍增长，上半年公司海外市场正极材料销量0.41万吨，销量及营收占比均在50%左右，成为我国出口动力正极数量最多的公司，并成为海外某著名动力电池企业全球一供。巩固动力市场的同时，公司抓住部分小型锂电细分市场需求增长机遇，实现小型锂电材料出货量迅速增长。
    Q3以来原料价格上涨支撑正极价格，海外需求向好叠加公司产能释放将推动销量增长。受钴金属主要产地刚果（金）疫情扩散担忧、南非港运输受限、及国内钴收储等事件及情绪影响，钴金属价格及原料系数自6月以来持续上升，并进一步向下游传导，Q3以来三元材料价格已有3-5%涨幅。公司在原料采购及库存管理方面经验丰富，有望受益本轮价格上涨。产能方面，上半年江苏当升三期0.8万吨产能通过国内外大客户认证实现批量出货，常州一期一阶段也已进入产线调试及试制阶段，下半年有望逐步放量。在海外新能车快速增长背景下，公司高品质新产能释放将有效保障未来销量增长。
    智能装备战略转型成效显著，中鼎高科盈利改善。中鼎高科2020H1实现净利润0.16亿元，净利率29%恢复至历史平均水平，其中二季度单季环比改善明显。经营上，传统产品聚焦核心战略客户、拓展全新市场、加快新品开发，成功研发大工位、大宽幅多种类型的圆刀模切机并实现稳定销售；新品上，自主开发完成可应用于新能源材料制造的视觉检测系统和自动化设备，使锂电正极材料和智能装备两大板块形成有机结合，并将业务范围延展到军工、医药等多个领域。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现营收30.7、45.6和55.2亿元，同比增长34.5%、48.4%和21.0%，归母净利3.7、4.7和5.8亿元，同比增长279.3%、25.4%和22.7%，摊薄EPS 为0.9、1.1和1.3元/股，对应2020-2022年PE 分别为47.2、37.7和30.7倍，维持“买入”评级。

美的集团深度报告：做大而美的百年企业

五十载风雨锤炼，成就全球家电龙头。美的不断跳脱出原有市场桎梏，向外衍生业务，成功在各细分赛道占据龙头地位。复盘历年财报，公司毛利率与净利率不断提升，体现出极强的品牌竞争力和经营效率。
    核心效率优势如何炼成？1）供应链/仓储/营销全面数字化，驱动内部效率提升；2）前瞻性布局线上，抢占先机同时较早掌握终端零售趋势，为“T+3＂供应链改革提供前期数据基础，平稳度过改革阵痛期；3）“T+3”模式提升产业链整体效能，推动上下游加快市场反应速度：报表端的效能提升具备短时效性，长期而言平滑营运资金周转波动的同时，掌握终端动态，高效提升市场份额，并倒逼上游供应商加速反映公司原材料需求。
    多品类成功之路：“平台型”孵化基因。美的作为“平台型企业”的强大孵化能力来源于：1）研发经费投入高，自主研发能力强，2019年投入研发经费约100亿元，费用率达3.45%；2）企业执行力强，组织架构灵活，事业部制下分权而治的组织裂变成为触类旁通的基石；3）强激励植入企业根基，研发人员重视程度高，占比约40%；股权激励逐年推出，引领管理思维从长计议。
    做大而美的百年企业：未来驶向何方？1）树立多品牌战略，抓住细分市场红利：COLMO、比弗利定位高端，美的小天鹅定位大众，华菱吸引年轻消费者，享受各层级购买力带来的营收增长；2）全球化视野下，海外市场未来定将迎来收获期。3）以机器人业务为支点，驶向更宽ToB赛道：先后牵手安川电机、库卡及高创进军机器人领域，海外企业的技术优势下，收购合康新能或将成为美的探索伺服自主供应的开端。参考飞利浦及西门子等家电起家的海外巨头，美的通过库卡机器人业务布局，有望向智慧家居/物流/制造及医疗器械等ToB业务迈进。
    盈利预测与投资评级：预计公司20-22年营收为2843/3125/3404亿元，同比+2.2/9.9/8.9%;预计20-22归母净利为249/276/303亿元，同比+2.7/11.0/9.9%,对应EPS为3.54/3.93/4.32元，PE为19.6/17.7/16.1，予以“买入”评级。
    风险因素：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；海外开拓不及预期；品类扩张不及预期。

三友医疗：主营业务恢复顺利，Q2营业收入环比大幅增长

事件：2020年8月19日，公司发布2020年半年度报告，报告期内公司实现营业收入1.50亿元，同比下降6.60%，归母净利润3801.32万元，同比下降23.09%。扣非归净利润3678.11万元，同比下降15.99%。Q2营业收入相比Q1大幅改善，同比增长12.58%。点评：
    疫情影响逐步降低，终端手术恢复，Q2营业收入实现同比正增长。一季度受新冠疫情影响，终端手术开展受限，公司营业收入4966.37万元，同比下降30.59%，随着疫情防控逐步常态化，二季度单季收入相比Q1大幅改善，实现营业收入1.01亿元，同比增长12.58%。上半年整体营业收入1.50亿元，同比下降6.60%。其中，脊柱类营业收入1.41亿元，同比下降3.07%，创伤类营业收入904.85万元，同比下降11.62%，此外第二季度销售毛利率和净利率均有所回升。受益于终端手术量的恢复，预计三四季度有望延续恢复高速增长。
    销售推广逐步恢复，搬至研发中心大楼致管理费用提升。受新冠疫情影响，上半年公司推广活动相应减少，2020H1销售费用为7144.31万元，同比减少6.79%，销售费用率为47.50%，同比基本持平。上半年管理费用822.45万元，同比增长32.59%，主要是公司搬至嘉定骨科医疗器械研发产业中心大楼，物业管理等费用和办公大楼折旧及摊销增加所致。
    研发投入加速，在研项目增厚产品管线。上半年公司研发费用投入加大，研发支出1266.25万元，同比增长42.96%，其中，脊柱矫形、融合器及骨水泥横向位移螺钉内固定系统报告期内投入252.52万元，项目处于临床试验阶段；髓内钉项目投入169.73万元，项目处于工艺设计与确认（试件加工）阶段。随着研发投入的快速推进，未来有望拓宽公司在脊柱和创伤领域的产品管线。
    小幅上调盈利预测，维持增持评级：考虑到整体手术恢复情况好于预期，同时看好公司长期发展，我们小幅上调公司2020-2022年预测EPS为0.56/0.83/1.24元（原为0.55/0.81/1.21元），对应PE分别为108倍、73倍、49倍。三友医疗是国内脊柱类植入耗材领域少数具备从临床需求出发进行原始创新的企业之一。我们看好公司持续的产品研发和商业化能力，维持对公司的“增持”评级。
    风险因素：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标。

宁德时代深度报告：聚焦动力定成长，潜力无穷赢未来

基因铸造未来，囊括全球主机厂。公司与宝马合作动力电池起家，车用电池基因决定其动力电池地位，随后也逐步配套奔驰、大众、特斯拉等国际主流车企，2019年全球市场份额高达28%且未来订单储备充足，公司将成为全球动力电池领域的头号人物。
    电池转换成本较高，成本占据制高点。此前电动车车型多基于燃油车改造，动力电池设计也相应配合燃油车空间分布，公司凭借其对车用电池的深入理解，与主机厂深度绑定，由于每款车型方案不同，主机厂更换供应商成本也较高。下一代电动车开发大多采用全新平台，车型设计上也与燃油车完全不同，车用电池设计上标准化程度将有所提高，在性能相同的前提下，公司基于技术转化和多方面管控下的成本优势远超竞争对手，有望获得更大的市场份额。
    锂电应用领域广阔，储能或是下一次爆发。随着锂电池成本下降，国内船舶、工程机械等领域用动力电池未来有望逐步放量，小型动力电池近两年也有望快速替换为锂电，动力蓄电池的应用均有望成为公司的潜在市场。储能市场空间巨大，有望承接动力电池再创辉煌。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年归母净利润分别为51亿、73亿、100亿，EPS分别为2.2元/股、3.2元/股、4.3元/股，对应PE 为87倍、60倍、44倍，考虑到公司在行业内的龙头地位，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险因素：宏观经济不及预期导致新能源汽车需求低于预期；行业竞争低于预期。

通威股份：盈利触底有望回升，2020H2量利齐增

事件：公司发布2020年半年度报告。2020年上半年公司实现营收187.39亿元，同比增长16.21%；归母净利10.10亿元，同比下降30.35%，毛利率16.42%，同比下降5.59ppt。基本每股收益0.2473元/股，同比下降33.82%。2020年第二季度，公司实现营收109.13亿元，同比增长9.62%，环比增长39.47%；归母净利6.66亿元，同比下降30.63%，环比增长93.34%；毛利率16.03%，同比下降5.83ppt，环比下降0.94ppt。
    点评：
    硅料持续放量，成本进一步优化。2020年上半年，公司实现硅料销量4.5万吨，同比增长97.04%，持续满负荷生产。产能利用率达116%，其中单晶占比90.86%（截至目前单晶料占比已达95%以上）。同时，公司持续优化硅料生产成本，2020H1硅料平均生产成本3.95万元/吨（较2019全年平均降0.38万元/吨），新产能平均生产成本3.65万元/吨。2020H1受终端需求较弱影响，硅料价格下行，对公司盈利产生一定影响。7月以来供给端受新疆产能减产及运输受限影响，目前致密料价格已涨至8.3万元/吨年内高点，价格提升叠加持续降本，公司盈利有望同步增长。
    下半年全球需求向好，硅料价格有望维持7万元/吨。2020H2国内光伏装机将由2019竞价项目、户用项目为主切换至2020竞价项目、2019-2020平价项目为主，项目装机空间分别为26和11+33GW，分别需在2021H1和2021年底并网，有效支撑今年下半年及明年需求。2020Q3及Q4国内需求分别有望达10和20GW，Q4全球装机有望超40GW，对应硅料年化需求约43万吨，以此供应需求测算，硅料价格有望维持7万元/吨。
    电池产能放量销量增长，盈利能力有望改善。公司眉山一期7.5GW电池产能于2020Q2投产，眉山产能兼容21x及以下所有尺寸电池产品，公司电池片产能达到27.5GW（其中单晶24.5GW）。得益产能放量，2020H1公司实现电池及组件销量7.75GW，同比增长33.75%。上半年，受终端需求较弱影响，电池片价格同比下跌30%以上，公司依托行业领先的成本控制能力，通威太阳能2020H1实现净利1.87亿元。近期，受国内外需求回暖以及硅料硅片价格上涨传导，电池片价格较上半年低点已回升10%，Q3、Q4全球光伏装机逐季向好，对价格提供良好支撑，公司盈利有望改善。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现营收453.89、559.12和671.92亿元，同比增长20.9%、23.2%和20.2%，归母净利38.28、48.18和59.01亿元，同比增长45.3%、25.8%和22.5%。摊薄EPS0.89、1.12和1.38元/股。对应2020-2022年PE分别为28.7、22.8和18.6x，维持对公司“买入”评级。
    风险因素：新冠疫情等导致全球光伏装机不及预期风险；技术路线变化风险；产品及原材料价格波动风险等。

威华股份:与LGI签订氢氧化锂供货协议

事件：8月4日公告，公司全资子公司致远锂业近日与LGInternationalCorp.（LGI）签署了《购买协议》，LGI拟向致远锂业购买细磨氢氧化锂，其中1,500吨在2020年7月至2020年12月内装运，2021年的预估采购量双方应于2020年12月31日前协商确定。
    点评：供货LGI，进入海外核心供应链。LGI隶属于韩国LG集团，实力雄厚。LG是全球动力电池龙头生产供应企业，拥有绝对的产能规模和核心技术优势，其动力电池下游客户几乎涵盖了特斯拉、大众、戴姆勒、雷诺等所有主流的车企，未来高镍动力电池产能规划非常大，因此对氢氧化锂的需求也非常大。公司与其签订供货协议，一方面表明公司氢氧化锂产品质量得到国际核心客户的认可，另一方面公司也间接进入了特斯拉、大众等国际主流车企的供应链，成为锂电新能源“核心圈”成员。同时进入LG供应链，公司也拥有了与国际蓝筹客户建立长期稳定的战略合作关系的先发优势，后续随着LG产能规模的扩大，公司将持续受益，保证业绩稳定增长。
    加速锂产业布局，进军一线锂龙头阵营。公司孙公司奥伊诺矿业下属锂矿于2019年11月投产，生产规模40.50万吨/年，达产后可满足约1万吨碳酸锂的生产，保障了公司锂矿原料的供应并降低了成本；公司现有锂盐产能2.3万吨/年，预计2020年年末将达到4.3万吨的产能规模。凭借资源、锂盐产能规模和技术优势，公司除了与LGI签订供货协议外，还与宁德时代、厦门钨业、杉杉能源、巴莫科技等行业领先企业签署了长期供货协议，进一步推动公司锂盐业务持续稳定发展。至此，公司已经进入国内、国际核心电池企业供应链，成为锂盐主流供应商。同时公司全资子公司盛威锂业金属锂项目首期产能目前已进入设备安装阶段，预计三季度建成投产。公司不断扩张锂业务产能，积极拓展下游蓝筹客户，并剥离非锂业务回笼资金，专注发展锂产业，战略清晰、目标明确，未来有望进入锂行业一线龙头阵营。
    盈利预测与投资评级：不考虑木材业务剥离，预计公司2020-2022年EPS分别为0.09、0.28、0.54元/股。考虑公司已布局上游锂矿资源并投产，同时不断扩张锂盐产能，并进入LG、宁德时代等优质客户供应链，维持公司“买入”评级。
    风险因素：新能源汽车需求增长不及预期或锂市场供给释放超预期导致锂价继续下跌；公司奥伊诺锂矿或新增锂盐产能投放进度低预期；公司氢氧化锂产品供货量和供货进度低预期。

青鸟消防深度报告：监管强化、赛道拓宽，消防报警系统龙头持续领跑

消防报警行业领先企业，近十年复合增速超 28%。 公司主营消防报警及相关产品的研发、生产和销售，公司产品基本覆盖火灾报警全产业链。 公司业绩增长较快， 近十年营收复合增速超28%， 目前已跻身消防报警行业第一梯队，比肩国际知名企业海湾公司。公司所建立的销售网络和售后服务体系已基本覆盖全国，渠道能力和综合服务能力较为突出，有望推动公司市场份额持续稳步提升。公司销售模式以经销商为主（占比超过 70%），毛利率方面低于同行业公司，但销售费用率得到显著优化，使其盈利能力高于行业平均水平，在市场竞争中具有一定的性价比优势。此外，我们认为消防报警行业的品牌效应特征未来将更为突出， 龙头公司具备品牌优势。
    政策持续推动， 消防报警行业有望稳健增长。 我国消防报警行业是政策强关联性行业，政策的导向和强制性要求是行业需求稳定增长的内在驱动力， 而行业的增长来源于两个方面， 一是新建或改造项目的新增设备购置需求，以及存量市场的更新需求。 另一方面， 考虑到老旧小区改造加快推进，房地产投资保持平稳，强制性政策的推出使相关产品如智能疏散系统、 家庭场景应用都将得到更快的推广， 行业技术的持续创新促使智慧消防发展迅速，未来物联网技术应用将会更加普遍， 多重因素有望支撑未来 5年行业规模保持 10%以上的增速，而龙头公司的市场份额有望持续提升。
    行业领先的研发投入，强化技术实力提升性价比。 公司多年来持续加大研发投入。 2019年，公司研发投入首次过亿，同比增长 25.15%，近三年保持年均 25%以上的增速。我们认为随着公司扩张加快，规模效应将带来研发优势不断扩大。公司目前拥有较多在研储备且近期也在多方面取得重要进展，包括二总线技术升级、国外标准产品开发、无线通讯技术开发以及推出?朱鹮?自研芯片。我们认为，公司?朱鹮?芯片的逐步推广应用除在性能方面有所改善外，能够有效降低系统成本。公司自研芯片加快量产步伐，有望带动公司综合盈利能力保持平稳， 公司产品性价比优势更加凸显。
    盈利预测与投资评级： 基于以上假设我们预计公司 2020-2022年实现净利润 3.97亿元、 4.74亿元和 5.96亿元，相对应的 EPS 分别为 1.61元/股、 1.92元/股和 2.42元/股，对应当前股价PE 分别为 26倍、 22倍和 17倍。我们认为公司规模优势持续显现，盈利能力、业绩成长性保障度高，在下游客户当中口碑较好，性价比优势和技术实力提升保障公司未来行业竞争优势，首次覆盖，予以?买入?评级。
    风险因素： 行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、 自研芯片推广应用不及预期的风险等。

招商证券：投行与机构业务并举，“大招商”蓄势待发

股东背景实力强，战略改革促进质效提升。招商证券是国内国际一体化综合证券服务平台，隶属于招商局集团，产业资源丰富。自2018年纳入“双百行动”以来，公司开始积极实施深层次市场化改革。2018年公司公布了新五年战略，提出了“实现综合竞争力进入行业前五”的战略目标，将持续打造综合服务与特色业务竞争优势。
    综合实力符合行业发展趋势，将成为政策红利首要受益者之一。公司资本实力雄厚，近年来低成本提升杠杆，重资本业务竞争实力大幅提升，公司盈利能力优于同业。作为综合性大型券商，招商证券在资本实力、风控制度、业务实力及创新能力等方面具备明显优势。公司业务结构均衡，近年来股权承销实力、财富管理与机构业务以及自营投资业务实力大幅提升，符合行业发展趋势，将成为政策红利首要受益者之一。
    投行+投资业务股权承销优势明显，债券承销行业领先。公司股权承销业务以中小项目为主，承销保荐费率高于行业平均。公司抓住注册制改革机会，科创板承销保荐与跟投浮盈双丰收，IPO业务优势明显，项目储备居前。债券承销方面，公司在保持传统债券承销业务优势的基础上，在固收类产品创设能力突出，ABS承销行业领先，2015年以来市场份额始终保持10%以上，保持行业前两名。
    财富管理转型稳步推进，机构服务能力突出。公司传统经纪业务优势明显，财富管理转型具备客户基础。财富管理转型方面，公司优化产品引入和定制效率，完善产品体系；不断提升公司投顾的数量与质量；采取线上线下相结合的营销模式，注重金融科技在业务中的应用，不断优化财富管理服务平台，差异化财富管理模式应运而生。公司机构服务能力突出，作为PB业务概念最早的提出者之一，具有先发优势，针对私募基金打造一站式金融服务，PB交易系统的基础搭建处于行业领先地位，有望进一步稳固业务发展优势。PB业务发展推动机构化转型的同时，亦带动两融业务获得可观收入。
    盈利预测与投资评级：我们使用相对估值法给公司估值，我们估算公司2020-2022E净资产分别为1242/1304/1372亿元，对应BVPS14.25/14.96/15.75元。2020-2022E归母净利润95.75/102.92/111.61亿元，同比+30.84%/7.48%/8.45%，对应EPS1.10/1.18/1.28元。考虑到公司投行有较强优势，我们给予公司2020年2.0xP/B，根据本文假设估值，我们预计2020年估值为2394亿元，对应目标价28.5元，给予“买入”评级。
    股价催化剂：证券市场交投活跃度提升，直接融资占比提升，创业板注册制改革稳步推进。
    风险因素：资本市场大幅波动，导致公司经纪业务、自营投资业务等受到干扰和冲击；科创板、创业板注册制审核进度低于预期，导致投行+投资业务业绩不及预期；公司市场化改革进度低于预期；财富管理转型进度不及预期等。

索通发展：以量补价和毛利回升推动业绩高增长

事件：公司发布2020年中报业绩预告，上半年实现归母净利润5500-6500万元，同比增长66%-96%，主要原因为原材料采购优势凸显及公司降本增效，成本下降比例大于售价下降推动毛利率同比提升。点评：
    以量补价和降本增效是上半年业绩高增原因。公司Q2实现归母净利润4167-5167万元，中值为4667万元，同比增长约84.7%。在上半年阳极价格维持整体震荡下行趋势中，公司实现毛利率和净利润的较大幅度增长，略超预期。主要原因有以下4方面：依托规模优势，批量采购降低原材料采购价格；内部降本增效，以及部分原材料价格下降带动成本端下降幅度大于售价下滑；同时2019投产的山东创新和索通齐力合计90万吨产能放量，摊薄综合成本，实现以量补价。公司管理效率及成本控制能力优势进一步凸显，在行业整体景气度位于底部的情况下，取得大幅超过行业平均盈利的成绩，真正将管理优势转化为效益。
    行业景气度有望迎来拐点，阳极价格触底反弹。预备阳极行业自2018年4季度以来持续下行，2020年一季度疫情加速行业探底，部分厂商为出货降价至2500元/吨（不含税）以下。4月份以来随电解铝价格持续上涨及盈利水平恢复，电解铝投产、复产量快速增加带动对阳极的需求；油价反弹带动石油焦价格稳步上涨形成一定成本支撑，预焙阳极价格触底回升，7月各品类阳极价格平均环比上涨100-200元/吨，山东电解铝龙头两轮提高招标价格。但行业总体盈利仍处于较低水平，整体开工率维持在70%以下，周度产量稳定在39-40万吨，短期内供给增量弹性有限。在需求持续恢复、供给受制于行业平均盈利仍未得到修复的情况下，供给过剩有望得到一定缓解。
    政策助推产能淘汰，龙头扩产加速集中度提升。2020年国内无大型阳极产能投放；2021年规划的三个大型厂商进度大幅推迟，到目前仍未动工；未来2-3年新产能增量较少，行业仍处于整合消化2018-2019年投放的产能阶段。7月初河南郑州市出台政策补助碳素厂商退出市场将加速其辖区内179万吨产能中高成本、落后产能的退出。而以索通发展为主的龙头厂商通过内生外延快速扩张产能，加速行业集中度提升；现阶段公司产能占比仅10%，仍有较大提升空间，参照头部电解铝厂商的产能占比，公司市占率有望提升至25%以上。
    盈利预测与投资评级：小幅上调对公司2020-2022年EPS预测至0.64元、0.92元和1.52元（原为0.54元、0.86元、1.49元），当前股价对应的PE分别为23.4x、16.2x和9.8x。考虑公司降本增效效果显著、毛利率稳步提升，维持公司“买入”评级。

赤峰黄金：金价上涨助业绩提升，资产剥离将增强资金实力

事件：公司发布2020年中报，上半年公司实现营业收入26.46亿元，同比下降2.69%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长69.89%；扣非归母净利为2.12亿元，同比增长64.05%；EPS为0.13元/股，同比增长62.5%。点评：
    金价上涨助业绩提升。据公司报告，2020年上半年公司营业收入有所下滑，主因LXML电解铜产量和销售价格均有所下滑（LME铜Q1均价为5659.8美元/吨,同比下降8.9%），但Q2金属价格回升，公司营业收入环比大幅提升16.9%至14.26亿元。盈利方面，受益于黄金价格大幅上涨及国内矿产金产量较大幅度增加，采矿板块毛利率提升5.58个pct至38.4%；同时公司通过加大降本增效、及时兑现激励等机制，员工效率有所提高，实现归母净利润同比大幅增长69.89%至2.22亿元，其中二季度为2.13亿元，同比增长315%，较Q1的857万元归母净利润增长明显，增长略超预期。
    资产剥离增强资金实力。据公司公告，2020年上半年，公司提前兑付了7亿公司债券，归还内蒙古金融资产管理有限公司2亿元名股实债借款，托克提供的1.4亿美元贸易融资也已全部还清，公司有息负债明显下降，资产负债率由年初的57.93%下降至50.50%，有息负债的下降使得公司财务费用同比下降28.16%至8010万元。另一方面，公司始终贯彻“以金为主”的发展战略，逐步剥离非矿资产，聚焦黄金主业，目前公司雄风环保100%股权项目已在北京产权交易所挂牌转让，预计可回笼资金24亿元以上，公司资金实力将进一步增厚。
    黄金已处上升通道，量价齐升业绩可期。当前黄金价格已创历史新高。2020年7月31日COMEX黄金盘内破2000美元/盎司，较年初上升31.1%。突发公共卫生事件尚未得到完全控制，叠加近期中美贸易反复、地缘冲突等提升避险情绪；全球流动性继续处于极度宽松状态，同时美联储引导美债收益率曲线平坦化将进一步加速疫情过后通胀预期的回暖。结合避险情绪和通胀预期回升，预计黄金价格将继续高位运行。公司将迎来黄金产量的持续高速增长。老挝万象矿业已于6月份产出黄金，预计随着项目竣工达产以及国内五龙矿业技改工程不断推进，将对公司承诺的2020/2021/2022年黄金产量4.5/10/16吨提供保证。
    盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司EPS分别为0.35、0.91、1.55元/股，对应当前股价的PE分别为48、18、11倍。考虑黄金价格将随流动性不断释放继续上涨，同时考虑公司未来黄金产量逐渐释放，维持公司“买入”评级。
    风险因素：贵金属及工业金属价格大幅下滑，万象矿业投产不及预期，五龙矿业技改工程进展不及预期。

光线传媒深度报告：动画电影占先机，细水长流看未来

光线传媒是电影行业龙头出品公司。公司主要业务包括电影出品与发行业务、电视剧出品业务、艺人经纪业务、产业投资业务等，电影及衍生业务收入占比近90%，出品过《哪吒之魔童降世》、《一出好戏》、《泰囧》、《从你的全世界路过》等电影。
    行业：电影内容端集中度提升，动画电影更易形成寡头垄断。1、近年来影视行业参与者数量减少，疫情加速了内容端中小影视公司的出清，另外头部影片的票房占比上升，从供给和需求两方面都能看出电影行业集中度上升的趋势，头部影视公司有望受益于集中度上升的趋势。2、动画电影具有艺术性和科技性兼具的特点，在剧本、导演、建模、原画、渲染上有很高的要求，因此国外动画电影主要出自迪士尼、梦工厂、皮克斯、照明娱乐等几个头部工作室，我国动画电影刚处于行业起步阶段，先进入的大公司有望获得更多的市场份额。
    公司看点1：真人电影擅长以小博大，以制片人为核心的模式增加项目的稳定性。公司采用轻资产运营模式，电影业务以制片人为核心推进，类似好莱坞模式，公司希望培养20个独挡一面的制片人，电影投资上擅长以小博大，分散投资，投资的影片有较高的投资收益率。另外公司作为行业龙头有望受益于行业集中度上升的趋势。
    公司看点2：动画电影业务有较大发展潜力。根据我们测算，未来十年国产动画电影将能达到20%的复合增长速度，公司较早进入动画电影行业，投资了产业链上20多家工作室，如大千阳光（擅长CG）、十月文化（剧本、导演）等，出品了《哪吒之魔童降世》《大鱼海棠》《大护法》等高品质动画电影，公司在全年龄向动画电影中处于领先地位，持续的技术、管理的沉淀有望帮助公司持续维持竞争优势。目前来看动画电影投资收益率丰厚，成本目前处于较低的阶段，具有较高的投资价值。
    公司看点3：产业投资具有先见性。公司投资了猫眼娱乐、当虹科技、新丽传媒（已卖出）等产业内公司，公司投资策略偏向分散投资，强调业务协同性和投资报酬率，对公司业绩有显著增量价值。另外并购猫眼娱乐对公司发行业务和电影布局有明显协同作用，提高了发行、宣传、投资业务的精准性。提高电影发行的精准程度对三四线城镇票房将有显著的提升，猫眼等掌握观众数据的平台重要性将持续提升。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入为12.24、26.93、32.10亿元，归母净利润分别为2.99、10.78、13.16亿元，对应2020年7月31日收盘价13.30元的静态PE为130、36、30。疫情对电影行业2020上半年业绩产生了较大的影响，但随着复产复工的有序推进，电影票房收入有望恢复疫情前水平；随着影片内容质量的提升，我国电影行业有望重回快速增长轨道；动画电影有望迎来爆发，且市场空间广阔，并存在较强的技术和成本壁垒，公司为电影行业龙头企业，有望受益于内容集中度提升趋势，且公司较早布局动画电影行业，上调公司评级至“买入”

威华股份：上半年业绩亏损，下半年有望改善

事件：公司发布2020年中报，上半年实现营业收入7.53亿元，同比下降28.95%；实现归属净利-1.67亿元，去年同期盈利5872万元。公司2020年Q1、Q2归母净利分别为-0.57亿元、-1.1亿元。点评：
    锂价下滑及木材业务资产减值拖累公司业绩。公司上半年业绩亏损，主要由于：（1）锂价大幅下跌导致锂盐业务亏损（上半年致远锂业净利为-5885万元），虽然锂盐产量7374吨、同比增长50.05%，但收入却同比下降22.51%；（2）受疫情影响，公司木材业务盈利下滑，且计提减值（上半年人造板业务实现营业收入5亿元，同比下降30.36%；净利润-6964万元，主要由于子公司辽宁威利邦停产计提减值准备）。上半年公司计提资产减值准备总额7199万元，若不考虑减值，公司Q1、Q2净利分别为-0.55、-0.46亿元，Q2业绩环比有所改善。目前新能源汽车市场已逐步恢复，预计下半年锂价有望底部反弹，且随着经济复苏，木材业务盈利也将随之提升，下半年公司整体盈利有望改善。另外公司拟剥离人造板业务相关资产，其按100%股权比例计算净资产为14.18亿元，初步评估值为16.5-17.3亿元，若完成剥离，公司可获得相关资产剥离收益。
    加速锂产业布局，积极拓展蓝筹客户。公司孙公司奥伊诺矿业下属锂矿于2019年11月投产，生产规模40.50万吨/年，达产后可满足约1万吨碳酸锂的生产，保障了公司锂矿原料的供应并降低了成本；公司现有锂盐产能2.3万吨/年，预计2020年年末将达到4.3万吨的产能规模。另外公司与宁德时代、厦门钨业、杉杉能源、巴莫科技等行业领先企业签署了长期供货协议，进一步推动了公司锂盐业务持续稳定发展。同时公司全资子公司盛威锂业金属锂项目首期产能目前已进入设备安装阶段，预计三季度建成投产。公司不断扩张锂盐产能，并剥离非锂业务回笼资金，专注发展锂资源和锂盐冶炼加工业务，战略清晰、目标明确，未来有望成长为新的锂行业龙头企业。
    盈利预测与投资评级：不考虑本次定增和资产剥离，预计公司2020-2022年EPS分别为0.09、0.28、0.54元/股。考虑公司已布局上游锂矿资源并投产，同时不断扩张锂盐产能，并进入宁德时代等优质客户供应链，维持公司“买入”评级。
    风险因素：新能源汽车需求增长不及预期或锂市场供给释放超预期导致锂价继续下跌；公司奥伊诺锂矿或新增锂盐产能投放进度低预期；公司氢氧化锂产品下游客户认证进度低预期。

宝钛股份：高端钛材发力，业绩大幅增长

事件：公司发布2020年中报，上半年公司实现营业收入20.38亿元，同比增长3.67%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长28.64%；扣非归母净利为1.31亿元，同比增长29%；EPS为0.33元/股，同比增长28.7%。点评：
    高端航空钛材需求稳定及产品结构优化升级助力公司业绩实现高增长。公司2020年Q1、Q2营收分别为10.21亿元、10.17亿元，归母净利分别为0.41亿元、1.01亿元，Q2净利环比增长146%。上半年新冠疫情对国内外经济产生较大冲击，钛行业在国际市场方面需求萎缩，出口订单减少，在国内市场方面，中低端民用产品受钛产业链上下游部分企业复工复产延迟等因素影响需求下降。即使在这样的环境下，公司上半年业绩仍然实现了稳定的高增长，主要因为公司高端航空钛材市场需求增长平稳，且公司持续推进产品结构升级优化。公司上半年应收账款15.83亿元，同比增长32.4%，可反映高端航空钛材销售增加（该类客户结算方式不同）；另外公司上半年钛产品销量8874吨，同比下滑13%，钛产品销量下滑的情况下仍实现业绩高增长，一定程度上反映了公司钛产品结构优化明显。此外，公司控股子公司宝钛华神上半年实现净利6209万元，同比增长76%，按66.67%股权计算，为公司贡献净利4140万元。下半年随着国内外疫情受控和宏观经济指标持续好转，中低端钛产品及出口市场将逐步复苏，预计公司业绩将继续改善。
    继续扩张钛材产能，提升高端钛材市占率。近几年航空新机型陆续量产及军工装备升级等带动了高端航空钛材需求增长，未来随着C919量产及军用装备快速放量，高端钛材的需求将继续保持稳定高增长。据2019年报，公司现有钛材设计产能2万吨/年，实际产能2.39万吨/年。为满足市场需求，扩大公司高端钛材市占率，公司定增募集资金扩张钛材产能，包括：
    （1）钛及钛锭10000吨、钛管材290吨、钛型材100吨；
    （2）宇航级宽幅钛合金板材1500吨、带材5000吨、箔材500吨。公司通过拓展升级钛材产能，可在行业景气发展中稳固龙头地位，提升核心竞争力，增强盈利能力。
    盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司EPS分别为0.77、0.99、1.21元/股，对应当前股价的PE分别为49、38、31倍。考虑高端钛材需求平稳增长及公司业绩稳定增长，同时考虑公司在高端钛材市场的龙头地位，上调公司评级至“买入”。
    风险因素：海绵钛大涨导致高端钛材成本上升；高端钛材订单增长不及预期；疫情反复导致中低端钛材及出口钛材需求不及预期。

艾迪精密：行业景气叠加市占率提升，破碎锤龙头业绩超预期

业绩略超预期,盈利能力持续提升。2020年上半年公司实现营收10.94亿元,同比增长47.26%;实现归母净利润2.94亿元,同比增长61.93。2020年上半年公司毛利率为43.31%,同比增长0.14pct;净利率为26.88%,同比增长2.43pct;
    净利率增长主要为费用率降低,上半年三项费用率合计为10.27%,同比下降3.38pct。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.75pct、1.69pct和0.93pct,成为业绩弹性的主要来源。
    挖掘销量持续高增,配锤率+市占率仍有较大提升空间。2020年3月以来,我国工程机械维持高景气度,1-6月份挖掘机销量达到17.04万台,同比增长24.21%,挖掘机销量的快速增长带动了破碎锤需求的增长。同时,我国挖掘机的配锤率只有20%-25%,发达国家的配锤率基本上在35%以上,日本和韩国的配锤率在60%左右,中东等戈壁地区挖掘机配锤率高达80%,我国挖机配锤率也处于逐年提升的态势。此外,国内破碎锤行业还较为分散,公司作为国内破碎锤龙头,市占率还只有25%左右,公司市占率仍有较大提升空间。目前,公司也在积极扩充破碎锤产能,我们认为未来随着公司破碎锤产能的逐步释放,公司的破碎锤业务具备超越行业的成长属性。
    液压马达快速放量,液压泵阀持续开拓。受益于挖掘机销量的增长以及液压件进口替代步伐的加速,上半年公司液压件销售增速明显提升。2019年公司行走马达销量约为3万台,考虑行业本身的增速以及公司产品的渗透率提升,我们预计公司今年行走马达销量有望实现翻倍增长。此外,随着马达销量的快速增长,制造业的规模效益逐步凸显,行走马达毛利率同比也将有明显改善。同时,公司液压泵阀领域的客户也在持续开拓中,挖机液压泵阀的进口替代仍有较大空间。
    此外,非标泵阀等新产品的研发投入也有望为公司长期增长贡献新亮点。
    盈利预测与投资评级:我们上调公司2020-2022年盈利预测,预计公司2020-2022年摊薄EPS分别为0.85/1.08/1.34元,对应2020年7月21日收盘价(49.91元/股)市盈率59/46/37倍。维持公司“买入”投资评级。
    风险因素:液压件进口替代不及预期,基建投资力度不及预期,行业竞争加剧。

西部矿业：铜矿卧龙，雄踞西部

玉龙二期投产在即,铜矿增量较大。公司现有5个铜铅锌矿在产,另有3个铁矿和1个铜镍矿,主要分布于青海、内蒙、四川及西藏等地,是我国西部高原铜矿龙头企业。2020年公司计划生产铜精矿4.95万吨、锌精矿16.38万吨、铅精矿6.38万吨、精矿含金253千克、精矿含银134.25吨、铁精粉170.8万吨。公司近几年铅锌矿产量趋于稳定,未来几年增量主要在铜矿。
    公司原有铜矿产能大概6万吨(获各琦3万吨、玉龙一期3万吨,其中包括1万吨湿法冶炼铜),权益产能4.74万吨;玉龙二期10万吨预计年内投产,投产后铜矿产能将达到16万吨,权益产能10.54万吨。新增产能达产后,铜矿权益产量至少翻倍,公司业绩有望大幅增长。
    冶炼业务或减亏,联营企业止损。公司冶炼板块长期处于亏损状态,近几年公司通过技术升级、优化工艺,关闭落后产能,积极推动降本增效,冶炼业务亏损有望收窄或扭亏。同时长期拖累公司业绩的两家联营企业也基本止损(一是西钢集团,目前账面净值为3.94亿元,且西钢集团主要子公司西宁特钢2019年实现净利0.96亿元,后期对公司业绩影响有限;二是青投集团,2018年公司对青投集团减值25.22亿元,减值后账面净值为0,往后不再对公司业绩产生影响,目前青投集团已进入破产重整)。
    铜行业:涨价可持续,估值待修复。3月底以来铜价上涨幅度超过30%,目前SHFE铜价已高于去年均价47674元/吨,铜矿企业盈利将快速恢复并有望实现正增长。疫情冲击下各国进行的逆周期调控导致市场流动性宽松是支撑铜价上涨的主要因素之一,另外二季度企业复产复工加速,叠加下游补库,铜库存出现超预期的去化,支撑铜价上涨。库存是供需的直接反映,智利和秘鲁等铜矿供应国疫情不断扩散导致铜矿供应收缩,叠加美国持续强劲的经济数据以及中国、欧洲等经济的快速恢复,有效带动铜下游需求的同比修复和环比改善,铜库存或继续去化,铜涨价有望持续。另外,铜板块估值目前处于历史最低位(铜板块PE(TTM)为32x,位于2007年7月以来10%的分位数;PB为1.5x,位于2007年7月以来2.3%的分位数),修复空间较大。
    投资建议。不考虑资产减值,预计2020-2022年公司EPS分别为0.43、0.58、0.73元/股,对应当前股价的PE分别为16x、12x、10x。公司2021年PE远低于可比公司平均PE25.7倍(2021E),考虑公司未来几年铜矿增量较大且铜锌价格持续上涨,我们上调公司评级至“买入”。
    股价催化剂:铜锌价格上涨、玉龙铜矿二期即将投产、铜锌板块估值修复。
    风险因素:西钢集团继续亏损;公司铜铅冶炼业务继续亏损;玉龙铜矿扩建进度低预期;铜铅锌价格大幅下跌风险。

威华股份：剥离非主业，定增引战投

剥离人造板业务,战略聚焦锂产业。公司通过出售人造板业务相关资产,将使公司更加聚焦于新能源材料业务,主营业务和发展战略更加清晰,管理资源和资本投入将聚焦于锂业务。另外本次业务剥离将通过现金方式交易,交易完成后,公司自有资金将明显提升。公司人造板业务相关资产(按100%股权比例计算)净资产14.18亿元,初步评估值为16.5-17.3亿元,若剥离完成,公司将收到约9.08-9.52亿元现金,资金实力增强。
    定增引入战投,募资支撑发展。公司拟定增募集资金总额18.5亿元,其中控股股东盛屯集团认购9.5亿元,占比约51%,其他3家战略投资者合计认购9亿元,控股股东大额认购表明其对公司未来的发展非常有信心。本次募集资金将主要用于补充流动资金和偿还有息负债,公司未来战略聚焦锂业务,将不断加强锂盐产业布局并向上游延伸,流动资金需求量较大,募集资金可保障公司战略稳步推进。
    加强现金储备,助力周期底部扩张。目前锂行业处于周期底部,公司通过资产剥离和定增可获得大量现金,保障公司逆势扩张所需资金。根据公司发展战略,公司将持续加大新能源材料领域的投入,加强上游锂矿资源的储备(子公司奥伊诺矿业下属锂矿于2019年11月投产,生产规模40.50万吨/年,达产后可满足约1万吨碳酸锂的生产),扩大锂盐加工能力(公司现有锂盐产能2.3万吨/年,预计2020年年末公司将达到4.3万吨的产能规模),提升锂盐产品的研发和生产能力,加强与上下游知名企业的合作。
    盈利预测与投资评级:不考虑本次定增和资产剥离,预计公司2020-2022年EPS分别为0.16、0.29、0.48元/股。考虑公司已布局上游锂矿资源并投产,同时不断扩张锂盐产能,维持公司“买入”评级。
    风险因素:新能源汽车需求增长不及预期或锂市场供给释放超预期导致锂价继续下跌;公司奥伊诺锂矿或新增锂盐产能投放进度低预期;公司氢氧化锂产品下游客户认证进度低预期。

中密控股深度报告：自小刺头深草里，而今渐觉出蓬蒿

周期延续,炼化投资持续景气。前期市场担心,公司与炼化投资周期的关联度较高,在经历了2017-2019年国内炼化投资快速扩张的阶段之后,公司的增量炼化业务步伐可能放缓,然而事实上,国内中小炼化的产能替代空间仍大,在效益与环保的双重压力下,国内石油化工行业的现有老旧产能将逐步被淘汰,我们梳理了国内今年各省重点项目发现,炼化类投资项目依然是部分省市的制造业投资重点。疫情影响下,国内重点项目陆续开工,我们认为公司下游炼化投资景气周期持续。同时,作为一种更换周期仅18个月的消耗品,密封件与其他的机械设备和零部件不同,是一种需求较为稳定的产品品类,即使未来炼化投资见顶下行,公司针对石油炼化的产品需求还会保持高位稳定。同时,随着国产替代进程的延续,公司在存量市场的份额也将持续提升,确保公司行业地位持续夯实。
    接续发力,油气管道密封打造新增长点。“十三五”期间,我国管网建设进度低于规划预期,至2018年我国管网总里程只有13.6万公里,而根据规划的内容,到2025年管道总里程要达到24万公里。我们认为随着国家管网公司的成立,我国管网建设进程将显著提速,对于管道密封的需求已经处于爆发的前夜。根据信达证券机械组测算,2025年我国管道机械密封存量市场规模有望达到45.28亿元,2019-2025年管道机械密封增量空间约为22.9亿元。公司在2017年实现管道密封突破后,持续实现进口替代,目前公司在新建管道的密封市场中市占率已经达到70%左右。未来公司有望通过管道密封增量市场逐步渗透到存量市场中,尽管面临约翰克兰等国际巨头的竞争,但是我们认为公司的产品替代趋势已经成型。
    稳健外延扩张,推动“大密封”战略。公司自2015年上市以来,积极进行并购扩张,目前已完成对优泰科与华阳密封的并购。优泰科是国内无模具密封技术的领先者,与公司客户有较多重叠且技术与公司有一定的互通性,可以有较好的协同效应,收购后效益良好,超额完成对赌业绩;华阳密封的产品与公司同属机械密封的中、高端系列,与公司具有很强的互补性,在公司的管理和资源支持下,华阳密封已逐步走出困境,贡献利润。2020年2月21日,公司发布公告,拟非公开发行股份并用其中2.1亿元收购新地佩尔,新地佩尔是优质的特种阀门供应商,主要服务于石油化工领域,尤其在天然气管道领域有良好的竞争力。考虑到管网投资提速的大背景,我们认为新地佩尔的成长前景亦非常可观。总体而言,我们认为中密控股是真正实现了“内生+外延”双轮驱动,稳步迈向全球密封龙头序列。
    盈利预测与投资评级:不考虑增发,我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为1.38、1.94和2.38元,对应2020年6月23日收盘价(30.10元/股)市盈率22/16/13倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。
    股价催化剂:天然气管道建设加速,持续并购落地,新产品突破。
    风险因素:石油价格波动,天然气管道建设不及预期。

三友医疗深度报告：脊柱植入领域冉冉升起的新星

十年打磨而成的创新型骨科耗材优质企业。三友医疗是国内脊柱类植入耗材领域少数具备从临床需求出发进行原始创新能力的企业之一。公司三位核心管理者MichaelMingyanLiu(刘明岩)、徐农、DavidFan(范湘龙),2010年前后加入并开始公司的管理经营工作,经过十年的打磨,公司已经成长成为国内脊柱领域市场份额领先的企业之一。
    脊柱行业发展趋势持续向好。2019年国内脊柱手术耗材市场规模预计约70亿元,国内骨科植入物市场自20世纪80年代末起步,发展至今大致经历三个阶段:Stage1:产品导入阶段。Stage2:医生渗透率提高。Stage3:患者渗透率提高。我们认为从行业趋势看,脊柱植入领域或正处在第二阶段的爬升期,在国产质量不断提升以及招采推进下,行业发展已步入快车道。
    持续探索产品和疗法创新构筑核心竞争力。脊柱手术的复杂性和高风险性决定临床上需要术式和植入物不断改进创新,企业需要不断探索操作友好度高、可以在一定程度上降低手术风险的新技术和新型植入耗材。三友医疗通过Adena系列(以双头钉为创新代表)和Zina系列产品的成功研发,已经证明公司具有一定的升级创新的能力,随着公司持续的行业积累,未来有望在骨科领域成为引领者之一。
    盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年业务收入分别为为4.07/5.69/8.26亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.13/1.66/2.49亿元,对应EPS分别为0.55/0.81/1.21元/股,对应PE分别为112、76、51倍。我们看好公司持续的产品研发和商业化能力,首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险因素:产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标。

星期六深度报告：电商后浪推前浪，遥望屹立礁石上

战略转型收购遥望网络:公司以女鞋业务起家,2015年受行业低迷影响探索战略转型,布局互联网营销业务,2018年收购遥望网络。遥望网络先后拓展游戏线上营销、微信公共号营销等业务,2018年11月涉足直播电商,签约明星(如王祖蓝、张柏芝)、内部孵化网红(如瑜大公子、李宣卓),借助粉丝效应直播电商GMV快速放量,成为快手、抖音等平台头部MCN机构。
    直播电商行业爆发、电商“后浪”来袭:直播电商爆发于2019年,受益于平台力推、品牌商积极参与及消费者追捧实现快速增长。我们认为直播电商快速成长的核心驱动力在于满足消费者高性价比需求,直播电商具有减少流通加价环节、主播粉丝规模效应强、营销效果精准、流量成本低等优势,优化产业链效率,且增长可持续。直播电商头部MCN机构盈利模式快速向电商带货转变、电商带货品类及品牌更丰富、行业核心壁垒显著提升,未来成长天花板将会打开。
    遥望网络运营经验丰富,直播电商优势明显:遥望互联网运营能力较强,游戏线上营销、微信营销业务均成长为行业前列。公司较早涉足社交电商行业,分为短视频广告、直播带货两大业务,2020年3月底共签约明星、网红约100名,拥有粉丝2.4亿,第三方数据显示4月快手主播带货金额排名中瑜大公子、李宣卓均排第10名左右,形成一定领先优势。公司具有较强网红孵化能力、供应链聚合能力、流量运营能力及资金优势,未来直播电商业务有望持续增长。
    不只是MCN,平台化战略推动增长超预期:目前市场认为公司是一家直播电商MCN,担心MCN成长持续性、对头部网红依赖性。我们认为公司野心不止于此,未来将打造直播电商行业MCN平台,成长天花板有望超出市场预期。我们梳理公司发展历史发现,遥望网络在业务拓展中通常会借助技术、资金优势快速取得行业地位,然后借助优势地位整合行业其他“竞争对手”,最终打造全行业平台提升对上下游议价能力及产业链话语权。目前公司借助自有明星、主播优势地位积极拓展合作品牌,并探索与外部主播合作,我们认为在搭建“供应链池”后,公司将快速为更多外部主播提供品牌对接、直播基地、电商运营等服务,直播电商GMV及业绩有望超预期。
    盈利预测与投资评级:我们认为公司女鞋业务将继续轻资产战略,将直营门店转为加盟,且受到新冠肺炎疫情影响,预计未来收入将逐步减少。遥望网络游戏线上营销、微信营销业务将保持稳步增长,直播电商业务快速放量。我们预计2020-22年公司EPS为0.32/0.66/0.89元,采用分部估值法给予目标价29.52元,对应20年92倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。
    股价催化剂:直播电商业务超预期、合作签约头部网红。
    风险因素:新冠肺炎疫情影响超预期、库存损失大幅增加、直播电商拓展低于预期等。

杰瑞股份深度报告：能源安全中长期驱动，设备龙头竞争力夯实

与市场主流认识不同的是,我们认为油价剧烈波动对于设备龙头的影响有限。疫情影响下油价剧烈波动,导致市场对于整个油服行业产生悲观情绪,部分投资者认为,由于国内原油开采成本已经显著高于国际油价,从国外购买原油的经济性高于本国开采,因此低油价背景下,国内将压缩原油资本开支。我们必须承认,市场的认识并没有错,且的确我们看到中石油、中海油等随即下调了年度资本开支计划,但是我们认为:(1)本轮能源周期的核心逻辑并非油价,而是能源安全,在我国原油和天然气对外依存度依然高企的背景下,“稳油增气”的目标不会变,为此而进行的资本投入已经超越了单纯的经济学维度的考量;(2)本轮油气装备的主要增量来源于非常规天然气,即页岩气,而由于天然气的国内终端市场相对较为稳定,且国内页岩气开采已经具备了一定的经济性,因此油价的波动对于页岩气投资的影响相对较小。
    我们核心的推荐逻辑在于(1)能源安全战略不会动摇;(2)短期需求迈过低谷进入复苏阶段。
    2020年上半年,受全球新冠疫情影响,原油需求端承压,3月以来原油价格大幅下探,引发了市场情绪的剧烈波动,且国内油企的资本开支也做出了相应的调整,海外来看作为最大产油国之一的美国,受低油价影响最为明显,美国油公司和油服企业短期盈利压力较大,制约了其资本开支的能力。但是(1)油价的短期波动不能决定油气资本开支的中长期决策,能源安全战略从2014年提出至今,推行的力度不是削弱而是在逐步强化,在更具体的“七年行动计划”驱动下,国内油气勘探开发市场有望保持长期稳定增长;(2)我国已全面放开油气勘探开发市场,民营和外资企业等社会各界资本有望进入国内勘探开发市场,为国内油气勘探开发注入新的血液,带动非常规油气开采设备的新需求;(3)值此时间点,全球主要国家疫情趋于缓和,由于疫情防控带来的短期需求断崖式下跌的情况已经得到显著缓解,总需求迈过低点步入复苏阶段。
    装备龙头的核心竞争力未变,后疫情时期产品仍望国际化突破。从某种意义上来说,受疫情和低油价影响,北美油服公司出现一定程度的经营困境,市场面临重新洗牌。北美市场是公司目标重点突破的市场,主要在于美国市场以非常规油气为主,对压裂等增产设备的需求较大,数据显示北美压裂设备存量市场达到2400万水马力左右,其中约有一半使用年限已经超过了10年,预计年均更新需求超过200万水马力。2019年,公司涡轮压裂设备已经打开了北美压裂市场,未来高性价比的电驱压裂设备也有望获得北美客户的青睐,疫情虽然影响了短期的市场开拓进度,但是后疫情时代,我们认为北美市场对于高性价比产品的需求还将有所提升,公司产品有望在北美市场打开空间。此外,沙特阿美计划斥资1110亿美元分阶段开发页岩气田Jafurah,有望带动全球压裂设备需求增长,我们认为公司有望凭借早期在沙特等地区的布局,在沙特页岩气市场占据一席之地。
    盈利预测与投资评级:我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为1.88、2.20和2.55元,对应2020年6月1日收盘价(26.40元/股)市盈率14/12/10倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。
    股价催化剂:原油价格上涨;“三桶油”资本开支增加;电驱压裂设备获得海外订单。
    风险因素:油价长期低迷,国内油气勘探开发投资不及预期,产品价格承压。