平煤股份:稳定高分红彰显公司投资价值

稳定高分红彰显投资价值。平煤股份发布2019年至2021年股东分红回报规划,在现金分红条件下,公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25元人民币,按0.25元算2月28日收盘价计算平煤股份股息率达到6.78%,稳定高分红彰显公司较高的投资价值。
    股份回购注销增厚EPS,在盈利逐步好转的趋势下,公司投资价值稳步提升。根据2019年3月9日的公告,公司拟回购部分社会公众股份,截至20年1月31日,公司累计回购股份6692万股,占公司总股本的2.8%,回购完成后,我们预计公司EPS有望增厚2.4%左右,在盈利逐步好转的趋势下,公司投资价值稳步提升。
    19年公司继续深入实施“精煤战略”,盈利能力有望继续提升。2019年,公司继续深入实施“精煤战略”,进一步加大原煤入洗力度,深挖煤炭产品自身价值。通过产品结构调整,实现煤炭产品的“减量提价”。公司所在河南地区主焦煤价格由2018年前三季度的1500元/吨上涨到2019年前三季度的1600元/吨,上涨100元/吨,涨幅6.67%。公司商品煤售价由2018年前三季度的719元/吨上涨到2019年前三季度的740元/吨,上涨21元/吨,涨幅2.9%,但由于公司生产恢复导致前三季度吨煤成本同比增加4.1%,公司煤炭板块毛利率下滑0.9个百分点至23.2%。我们认为,公司继续深入实施“精煤战略”,且公司销售客户较为稳定,区位优势明显,公司盈利能力将逐步恢复。
    盈利预测及评级:考虑到公司煤炭产销量有望逐步实现企稳向好,焦煤资源的稀缺性凸显,焦煤价格持续高位运行,我们预计公司19-21年营业收入分别为208.8、220.1、220.6亿元,归母净利润分别为12.4、13.1、13.9亿元,摊薄每股收益分别为0.52元、0.56元、0.59元。考虑到公司采煤水平接替逐步完成,业绩将在19年得到恢复,19年至21年规划稳定高分红,我们维持公司“增持”评级。
    股价催化因素:炼焦精煤价格维持高位;公司水平接替工作完成,盈利能力进一步提高;19年至21年规划稳定高分红。
    风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险、产量再次出现波动的风险。

恒为科技深度报告:网络可视化前端龙头,布局国产智能计算

网络可视化业务稳健增长,积极布局国产智能计算市场。恒为科技是国内领先的网络可视化基础架构以及嵌入式与融合计算平台提供商之一,在行业内技术实力领先。公司注重研发投入, 提供多种类广泛应用产品。
    相关市场空间巨大,政策推动国产化。恒为科技是国内领先的网络可视化基础架构以及嵌入式与融合计算平台提供商之一,在行业内技术实力领先。公司注重研发投入,提供多种类广泛应用产品。全球广阔的大数据市场规模,持续催生网络可视化及融合计算业务需求。国家及行业接连推出相关政策推动国产化发展,提升公司增长空间。
    盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021 年营业收入分别为5.32/9.60/13.92 亿元,每股收益分别为0.65/1.06/1.77,对应的估值为41/25/15 倍,给予“买入”评级。
    风险因素:1.研发落地不及预期。2.受宏观经济影响,政企订单不及预期。3.网络可视化市场竞争加剧。4.国产信息化受政策影响大。

高能环境:参股公司玉禾田IPO申请获得审核通过

参股公司玉禾田上市获得审核通过。根据公司2015年12月31日公告,高能环境收购深圳市鑫卓泰投资管理有限公司100%股权,涉及的交易金额为人民币16,956万元,深圳鑫卓泰持有玉禾田2,000万股。截至目前,高能环境通过全资子公司深圳鑫卓泰间接持有玉禾田2,000万股股份,占其发行前总股本的19.27%,该部分股份自玉禾田股票上市之日起12个月内不得转让。玉禾田披露的招股说明书申报稿显示,玉合田拟在创业板公开发行新股数量不超过3,460.00万股,拟募集资金10.77亿元,分别用于环卫服务运营中心建设项目、智慧环卫建设项目、补充流动资金项目。玉禾田2018年归属于发行人净利润18,242.99万元,以公司发行后总股本13840计算,基本每股收益为1.32元。万得数据显示,招股说明书披露的可比公司启迪环境(000826.SZ)、龙马环卫(603686.SH)、新安洁(831370.OC),其最新市盈率(TTM)分别为51.8、17.9、21.6倍。玉禾田上市价格经询价而定,假设发行后玉禾田市盈率为20倍,则高能环境对应的股份市值为5.28亿元,与投资成本比获利数倍。
    收购危废子公司股权事项收到交易所问询函。2019年10月30日高能环境发布公告,正在筹划以发行股份及支付现金的方式收购公司的控股子公司阳新鹏富40%的股权、靖远宏达49.02%的股权。2019年11月18日公司公告,收到上交所对于该事项的问询函,要求高能环境就标的公司管理层留任、股权质押、环境罚单、委托持股、业绩波动、关联交易、税收优惠、内部控制、产权证书、安全风险等问题在5个交易日内进行补充披露。
    经营活动现金流持续改善。18年公司经营现金流量净额达到3.22亿元,较17年增长217%。19年上半年,公司经营性现金流净额1.32亿元,较18年同期增长116%。其中,19年二季度经营性现金流0.74亿元,环比一季度增长26.6%。
    公司经营活动现金流改善的原因,主要是由于加大应收账款催收力度,工程项目回款良好。
    盈利预测及评级:按照最新股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.64元、0.86元、1.12元,根据2019-11-21收盘价计算,对应PE分别为14倍、11倍、8倍,维持“增持”评级。

首旅酒店:轻资产、高端化应对酒店行业波动

销售+管理费用率下降。2019年Q2公司的TTM销售+管理费用率为77.8%,比Q1的TTM销售+管理费用率下降0.2%,我们预测在酒店繁荣期内每个季度TTM销售+管理费用率逐渐下降,每个季度降低0.7~1.2%,公司费用率下降速度低于我们的预期。
    2019年Q2,公司单间可用客房收入(RevPAR)同比下降1.5%,经济型/中高端/云酒店分别下降3.9%/6.7%/9.6%。上半年公司实现营业利润5.57亿元,同比去年同期上升2,251万元,公司财务费用降低1,843万元,其它收益增加1,377万元,投资收益增加1,530万元,合计影响约4,750万元。
    直营酒店RevPAR同比上涨,结构性改善贡献力量。公司Q2全部酒店RevPAR同比下降1.5%,直营酒店RevPAR上涨0.5%,特许管理酒店RevPAR下降2.4%。直营酒店RevPAR同比上涨成亮点,酒店改造及品牌升级功不可没。
    同店数据来看,公司Q2全部酒店RevPAR同比下降3.6%,其中直营RevPAR下降2.5%,特许管理RevPAR下降1.3%。Q2公司经济型酒店RevPAR同比下降3.9%,中高端酒店RevPAR同比下降3.2%。STR数据显示,19年7月全国酒店入住率OCC同比上涨0.5%,平均房价ADR同比下降1.8%,RevPAR同比下降1.2%。受宏观经济影响,下半年酒店行业RevPAR仍将有波动,酒店结构性的改善将有助于公司RevPAR表现。
    继续发展中高端业务,走轻资产路线。公司2019年Q2新开酒店159家,其中特许加盟店157家,占比98.7%,新开中高端酒店43家,占比达到27%,中高端、特许经营业务持续发力。公司上半年合计新开酒店234家(Q1新开业75家),从公司全年开业800家酒店的指引来看,上半年进展较慢,下半年将为酒店开业高峰期。
    截至2019年6月30日,公司已开业酒店合计4,117家(境外1家),已开业客房总数398,006间,以房间数计算中高端比例达到23.1%,同比提升4.4个百分点。
    打造新产品,进行多维度合作。如家酒店集团与凯悦酒店集团成立的合资公司推出新品牌“逸扉酒店UrCovebyHYATT”,定位中高端旅行市场,第一批位于北京及上海的直营酒店已经开始筹备建设,预计2020年上半年开业。公司与春秋集团联合打造的空港连锁酒店品牌“嘉虹”酒店,第一家旗舰店已于6月底在虹桥酒店正式开业。“SkybirdHotelAlliance嘉虹酒店联盟”海内外门店也在同步落地。公司与其它品牌的多维度合作将适应不同的市场需求,产品的多元化发展也将极大助力公司品牌建设。
    盈利预测及评级:受宏观经济影响,酒店行业RevPAR高速增长期已经结束,因此我们调整了对行业未来4年RevPAR增速的预测,调整后2019~2022年分别为0/-5%/0/0(原假设为5%/5%0/-10%);同时调整了未来两年公司加盟房间数的预测。基于RevPAR和房间数的调整,我们下调了公司盈利预测,我们预计公司19/20/21年将实现营业收入84/84/83亿元,实现归母净利润9.4/9.4/8.6亿元,对应摊薄EPS分别为0.95/0.95/0.87元/股,下调至“增持”评级。
    风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及其它不可抗力因素。

东方证券:归母净利润增速低于行业平均水平,公允价值增长带动投资收益

仓单业务支撑营收增速,归母净利润增速低于行业平均水平。受益于市场行情带动,公司在2019年上半年营收和净利润增速均表现较为出色:证券行业2019年上半年实现营业收入1,789.41亿元,同比增长41.37%;实现净利润666.62亿元,同比增长102.86%;而公司半年实现营业收入80.79亿元,同比增长88.88%;实现归属母公司股东净利润12.10亿元,同比增长69.04%。可以看出公司营业收入增速优于行业,但净利润增速则明显落后行业,主要原因在于子公司东证期货开展大宗商品贸易所产生的销售成本增加,大幅推升营业成本:上半年公司营业支出66.64亿元,同比增速86.93%;其中其他业务成本33.57亿元,同比增速354.87%;粗略估计,剔除仓单业务后,虽然公司营业支出同比增速低至17%,但营业收入同比增速仅为34%,导致公司归母净利润增速低于行业平均水平
    公允价值增长带动投资收益,费率下滑拖累资管收入。在2019年上半年市场行情的推动下,公允价值增长带动投资收益,公司实现投资收益(含公允)19.67亿元,同比增长31.05%;其中公允价值变动净收益7.57亿元,同比增长165.19%。自营业务表现出色的同时,公司资管业务收入却出现下滑:上半年,资管业务收入为8.34亿元,同比下滑44.54%。但从规模来看,资管业务整体规模为2040亿元,较年初增长2%;其中,主动管理规模为2014亿元,占比高达98.7%。可见资管规模整体变化不大,但收入下滑幅度大,我们预计主要是因为主动管理业务费率下滑所致。
    盈利预测及评级:我们预测东方证券2019年、2020年和2021年分别实现营业收入146.22亿元、159.49亿元和172亿元;归属于母公司净利润分别为23.05亿元、28.15亿元和33.75亿元,对应每股收益(摊薄)分别为0.33元、0.40元和0.48元,维持公司“增持”评级。
    风险因素:交易量下跌和自营业务大幅波动,准入门槛降低,政策不达预期。

王府井:奥莱业态拉动西北东北地区营收增长,整体利润有所承压

报告期内新开1家大店,奥莱业态维持较快增长。2019年上半年公司新开出南昌王府井购物中心一家大店,没有关店。截止至2019年上半年,公司在国内21个省市自治区,31个城市持有52家大店(百货、购物中心、奥特莱斯)。综合百货业态仍然在公司营业收入构成中占据主体的地位。上半年公司同店增长1.82%。分业态看,奥特莱斯业态仍然保持较快增速,上半年营收同比增长22.75%,二季度增幅超过30%。而百货/购物中心业态上半年上半年压力较大,营收同比增速为-1.67%。
    运动品类化妆品类增长明显,主营毛利率微增。报告期内公司运动品类和化妆品品类保持较快增长态势。奥莱业态的运动品类增长近31%,百货业态的化妆品类增幅超过18.5%。毛利率方面,2019年上半年公司主营毛利率为16.39%,同比提升0.03个百分点。分业态看,公司百货/购物中心业态毛利率为17.59%,较去年同期提升0.34个百分点;奥特莱斯业态毛利率为10.58%。较去年同期下降0.38个百分点。三费费率方面,报告期内公司销售费用率为10.46%,同比减少0.11个百分点,管理费用率为3.65%,同比增加0.17个百分点。财务费用方面,利息收入减少了1.23亿元。
    西北华东东北地区贡献主要增长。西北、华东、东北地区营收较去年同期有增长,营收增速分别为4.79%、0.15%、74.2%;华北、华中、华南、西南地区上半年营收较去年同期均出现下滑。从区域销售情况看,华北、华中和西南地区保持了同比持平或小幅下降态势。其中,北京地区受关店影响,同比小幅下降;太原王府井受门店面积增加影响收入较上年同期增长7.5%;贵州地区收入仍然保持小幅上升态势;在奥莱门店收入快速增长拉动下,西北地区收入小幅上升;东北地区因新增长春王府井奥莱,收入较上年大幅上升;受新增2家子公司影响,华东地区收入同比小幅增长。
    盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为12.32亿元、13.34亿元、14.49亿元;摊薄每股收益分别为1.59元、1.72元、1.87元。维持“增持”评级。
    风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。

高新兴:营收平稳增长,迎接5G加大车联网研发投入

营收平稳增长,毛利率降低致公司利润下滑。公司19H1公司物联网连接、终端及应用收入8.75亿元,同比增长16.45%,警务终端及警务信息化应用实现营收6.67亿元,同比增长14.38%,软件系统及解决方案实现营收6.73亿元,同比增长13.76%。同时公司各项业务的毛利率均有不同程度的下滑,整体的毛利率为34.92%,同比下降4.22个百分点。同时,公司19H1的研发费用为1.98亿元,同比增长13.19%,2019年上半年管理费用为0.95亿元,同比增长24.49%,销售费用为1.15亿元,同比增长32.04%。毛利的下降和费用的增长影响到了公司的经营利润。
    车联网表现抢眼,电子车牌持续发展。公司19H1车联网收入3.11亿元,同比增长56.00%,表现较为亮眼。目前公司已经发布了首批5G车联网模组GM800和GM801,推出了基于LTE-V2X技术的OBU以及RSU,在自研前装T-Box产品也全面取得了突破。公司在车联网赛道上集中力量,拟在5G和C-V2X技术和产品研发上投入募集资金2.14亿,探索实现C-V2X领域设备+解决方案平台+应用的智慧交通大布局。在电子车牌领域,公司在重庆布局了国内建设规模最大、系统最完善的电子车牌运营管理系统,而在其他多个大城市均有落地项目。公司的车联网业务实现了“连接-终端-平台-应用”产品全线覆盖,为5G车联网应用的爆发做好了充足准备。
    聚焦公安执法规范化业务。公司将公安执法规范化作为车联网之外的另一主赛道,2019年上半年成功拿下了多个区域性办案区执法规范化项目,同时,在广州、深圳以及广东多个区及地级市开通了试验局,在湖北、广西等多个省份成功建立了样板点。2019年7月,公司于北京政法展上重磅发布了全国首个基于人工智能、大数据的“云+端”智慧执法体系,该体系将融合智慧执法管理平台和办案平台打通“智慧执法办案”和“智慧监督管理”两大命脉,实现对传统执法业务流程的集约化再造。
    盈利预测及评级:我们下调公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.31元、0.37元、0.48元。基于5G将给车联网带来快速发展的契机,而公司已提前切入布局,因此维持公司“增持”评级。

银泰资源:A股最纯黄金矿山标的,受益金价上涨

黄金产品量价齐升,拟更名“银泰黄金”。2019年上半年,受国际局势动荡、全球经济下行压力加大等因素影响,国内黄金现货均价达到287.7元/克,同比增长5.9%。公司旗下主要黄金生产载体--黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦,合计销售黄金3.27吨,较上年同期增加26%;共实现净利润4.49亿元,较上年同期增长36%。随着黄金采选业务渐成公司主要利润来源,公司2019年8月20日发布公告,拟将公司名称由“银泰资源股份有限公司”变更为“银泰黄金股份有限公司”,证券简称由“银泰资源”变更为“银泰黄金”。
    期待黄金板块业务潜能继续释放。报告期内,公司子公司青海大柴旦矿业已于2019年4月26日正式投产,为公司贡献0.4吨黄金销量,目前生产能力为2500吨/日;黑河银泰露天转井下工程预计将于2019年底完成,东安金矿扩大生产能力(1200吨/日)的资源开发利用方案也已经在中国黄金协会审查通过;吉林板庙子生产能力扩增到80万吨/年的所有审批前置文件已经完成,并报送有关部门等待批复。截至本报告期末,吉林板庙子保有资源储量矿石量641.25万吨,金金属量27.25吨;青海大柴旦采矿权范围内资源量矿石量390.38万吨,金金属量17.27吨;青海大柴旦探矿权(含正在转采的323矿区)保有资源量矿石量883.24万吨,金金属量35.28吨;黑河银泰保有资源量矿石量199.16万吨,金金属量17.77吨,银金属量142.61吨。
    金价仍处上行周期。当前全球经济经济下行压力加大,世界最大经济体-美国的经济增速仍在回落,美联储继续降息预期也在不断增加,同时叠加国际贸易环境的不确定增强,市场避险情绪提升。我们认为,本轮黄金上涨周期尚未结束,仍然看好后续黄金价格走势。
    盈利预测及评级:根据公司现有股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.51元、0.59元、0.67元,根据2019-08-28收盘价计算,对应PE分别为31倍、27倍、23倍,维持“增持”评级。
    风险因素:贵金属价格波动;大竖井工程投产进度低于预期;滩间山地下开采过程建设进度不及预期。

四创电子:拆解结构性变化,重视母公司雷达高增长+毛利率改善趋势

我们建议关注公司收入结构反映出的积极变化及毛利率趋势性改善可能性。
    中报营收同比下降14.98%或因博微长安雷达收入及公共安全收入确认下降,母公司雷达业务延续1季度高增长趋势,增速或超50%。我们认为收入下降不需过度担忧,公司收入结构变化预示更值得重视的趋势!通过拆分母公司各项产品收入(雷达、通信射频、公共安全产品、能源系统)及子公司各项产品收入(博微长安警戒雷达、博微长安机动保障装备、华耀电源业务),我们认为公司上半年收入变化主要有(假定公司能源系统产品收入规模与去年同期相当):
    1)平安城市业务收入下降约19%。我们自去年来一直就认为,公司目前聚焦业务提质增效,对于平安城市考虑到了项目回报、对现金流影响,有针对性的控制项目扩张,选择相对优质项目实施,对于资金占用体量较大的平安城市业务属于好现象。另外从平安城市业务合同中标情况及收入变化情况来看,16、17、18年平安城市合同中标金额高速增长,公司平安城市业务采用“建设+运营”方式,19年、20年回款或将提速。
    2)母公司雷达及雷达配套业务收入或有50%以上增速!我们通过拆分发现母公司雷达及雷达收入规模或达3亿左右(去年同期约1.94亿),母公司雷达业务或呈现高速发展态势。母公司雷达业务主要是军民品气象雷达及空管雷达业务,我们整理了公司自2010年来所有可获得的合同中标情况(并非全部,如军航合同不会公布),显示2018年气象空管雷达合计中标金额达2亿(YoY+124%),规模为历史最高。同时拆分显示2018年母公司雷达业务收入达11.62亿,较上年同期大增54.67%;公司19年1季报母公司收入大增61.25%。综合订单情况及18年以来母公司各报告期收入增速,我们认为母公司所属气象、航管雷达业务延续向好趋势,再加上“十二五”空管雷达招标尚未完成、“十三五”招标尚未开始,母公司空管雷达业务或有超预期可能。
    3)华耀电子电源业务保持稳健增长。华耀电子收入增速或保持在6%左右增速水平,属于较稳健增长速度。
    4)博微长安雷达业务及机动保障装备业务收入及利润可以业绩承诺作为依据,2017年、2018年博微长安均顺利完成承诺净利润,以目前博微长安雷达业务及机动保障装备发展趋势,2019年完成1.3亿净利润承诺应能顺利实现。从收入分拆情况来看,2019年中报博微长安或较上年同期确认收入有一定降幅,但博微长安军品居多,因此下半年确认节奏加快,全年稳健增长无忧。
    毛利率延续回升趋势,雷达产品毛利率改善明显,PPI下行或为公司毛利率进一步改善提供空间。公司综合毛利率16.29%,较上年同期提高2.51pct,毛利率改善明显,且延续了去年以来毛利率上行的趋势。我们认为公司毛利率改善原因主公司雷达及雷达配套产品毛利率改善所致。公司2019年中报雷达产品毛利率由去年同期14.85%提升至16.03%。原材料在公司成本中占比超70%,回溯公司毛利率变化,大部分时间毛利率均与PPI反向变动。今年来PPI受下游需求影响下行,公司毛利率有望受益于材料价格下降进一步改善。
    估值处于历史底部,资本运作平台地位凸显。公司目前估值处于历史底部,以TTM市盈率计,公司目前估值分别处于10年、5年、3年历史区间的2%、3%、5%分位数。博微子集团作为中国电科二级成员单位,统一管理8所、16所、38所以及43所。这些研究所分别拥有国内顶级的光传感技术、低温电子技术、国防高科技电子装备和微电子技术。四创电子作为博微子集团的唯一上市平台,在军工资产证券化的背景下,公司在中电博微子集团资本运作平台地位或日趋明显。
    盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为1.75元、2.26元、2.55元。对应动态市盈率(股价50.01元)分别为28.50、22.11和19.61倍,维持“买入”评级。
    风险因素:军品装备采购不及预期;空管设备国产化进度不及预期;公共安全产品规模扩张及转型不及预期。

中科三环:公司上半年营收、利润下降,预计下半年有所改善

稀土价格上涨抬高公司产品成本,未来业绩增长点仍需看新能源汽车市场放量。上半年受稀土价格波动影响,金属镨钕原材料成本出现一定程度的提升,这在一定程度上侵蚀了公司利润。进入三季度以来,金属镨钕价格出现下滑,全年来看,原材料价格影响预计能够得到平抑。2019年上半年,我国新能源汽车合计销售70.79万辆,同比增长43.72%,预计全年仍成增长态势。公司作为国内钕铁硼磁材龙头,已与多家车企形成深度合作,未来将继续受益新能源汽车市场的放量。
    公司拟切入上游原材料资源领域。2019年4月,公司与南方稀土签订了《合作意向书》,拟通过增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,并拟在赣州共同投资设立年产5000吨的高性能烧结钕铁硼生产企业,首期建设规模不小于2000吨/年。我们认为,此次合作使得公司在原材料供应方面得到进一步保障。同时,对于产业链的向上拓展,对提升公司在新能源汽车领域竞争力具有重要意义。
    盈利预测及评级:根据公司最新股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.22元、0.21元、0.22元,根据2019-08-21收盘价计算,对应PE分别为46倍、49倍、46倍,维持“增持”评级。
    风险因素:稀土行业政策变化;原材料价格大幅波动;新能源汽车行业景气程度下降;人民币汇率大幅波动。

家家悦深度报告:未来已来,以生鲜直采和食品加工为成长驱动力的超市龙头

战略层面:深耕生鲜品类,规模和供应链协同发展。在标品较易经营的行业繁荣期家家悦就开始深耕生鲜行业,不断打造生鲜品类供应链,商品端实现生鲜产品丰富多样,成本端实现源头采购降低采购成本。直采和强生鲜加工带来强壁垒,公司生鲜直采比例80%以上、生鲜毛利率在15%以上,都位居行业之首。开店策略方面,公司本着“规模和供应链协同发展”的原则,新开门店一定要有供应链赋能。更完善的供应链确保门店经营高效、更大规模的门店数量支撑完备供应链的运营,如此正向循环获得高质量的增长。
    供应链:直采和强生鲜加工带来强壁垒。传统生鲜供应链痛点:环节冗余、加价多;运输条件简陋、运输过程高损耗;流通环节缺少监控,产品安全有隐患。家家悦生鲜供应链:源头直采基地直供,消除中间环节溢价。采用“农超对接”的生鲜采购模式,家家悦直接跳过了中间2-3道批发商,采购成本得到有效降低,生鲜品类毛利率在行业内位居前列。家家悦食品供应链:厂家直供,无代理商环节溢价。承接原威海糖酒站的供应链,家家悦的食品类供应链都是厂家直供。采购成本更低同时随着规模扩张议价能力持续不断提升。中央大厨房:助力生鲜深加工,极大提高熟食品类丰富度。集农副产品生、熟加工与配送的高效率中央大厨房,打造家庭厨房、主妇帮手和生活方案解决平台。
    跨区发展:强能力匹配大空间。潜在拓展空间测算:山东省商超市场规模在2846亿元,仅以30000人/店的开店密度测算(家家悦在威海9000人/店),家家悦在济南和青岛分别能开出290家门店和320家门店,远高于现在的存量门店数。2018年收购的青岛维客下半年大幅扭亏实现盈利,家家悦对收购门店的强有力整合能力得到验证。规模和供应链相辅相成,拓张区域门店持续优化。
    股价催化剂:消费数据转暖、公司业绩超预期。
    盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.81亿元、5.51亿元、6.35亿元;根据公司目前4.68亿股总股本计算,摊薄每股收益分别为1.03元、1.18元、1.36元。维持“增持”评级。
    风险因素:消费复苏不达预期、公司新开店速度不达预期、同店增长放缓。

中信银行深度报告:首次覆盖,零售转型成效显著,资产质量基础夯实

? 公司发展战略从“一体两翼”向“三驾齐驱”转型。为了应对经济转型,实现公司高质量可持续发展,近两年中信银行从以公司银行为主体、零售银行和金融市场为两翼的“一体两翼”向三者“三驾齐驱”的方向发展。以公司银行为转型支撑点,依托传统业务优势,打造客户精准营销服务体系和特色化产品服务体系;以零售银行为转型突破口,围绕个人客户全方位需求,提供大零售综合服务,打造良好客户服务体系;以金融市场为新兴增长点,搭建多层次金融市场产品体系,创新服务模式,持续提升多元化资产和负债经营能力。在战略转型过程中,公司盈利结构更加均衡。2018年公司银行、零售银行、金融市场税前利润占比分别为44.6%、29.0%和25.3%,后两者的份量逐渐加大。
    ? 公司零售业务转型成效显著。2018年母行零售客户超过8,830万户,同比增长22.65%;零售资产管理规模超过1.8万亿元,增速接近20%;信用卡交易量超过2万亿元,跨行交易市场份额接近7%。信贷资源继续向零售业务倾斜,新增零售贷款占全部新增贷款的 61%;零售贷款余额占比达 42.9%,继续创新高,比2017年末提升4.3个百分点。零售盈利贡献度进一步提升,2018年零售银行非利息净收入同比增长9.14%,占非利息净收入的63.53%,较2017年提升0.86个百分点。
    ? 公司资产质量基础进一步夯实。不良认定更严格、经济下行和去杠杆导致公司不良双升。公司2018年不良贷款余额与不良贷款率均有所上升,不良贷款余额从2017年的536.48亿元增加至640.28亿元,不良率从2017年的1.68%上升至1.77%。在努力控制新增不良的同时,公司持续投入资源消化存量不良资产。2018年核销不良贷款 469.38 亿元,计提贷款损失准备金477.53亿元,2016-2018年累计拨备计提 1,436.38 亿元,在股份行中排名前列,这些应对措施虽然在短期内对资产质量数据形成了一定压力,但从长远看有利于夯实公司持续发展的基础。2019年一季度公司不良率下降5BP,不良贷款率有企稳回落迹象。
    盈利预测与投资评级:我们预计中信银行在2019年-2021年分别实现营业收入1,780.71亿元、1,928.99元和2,020.79亿元;归母净利润分别为481.04亿元、533.71亿元和562.05亿元,对应摊薄每股收益分别为1.00元、1.11元和1.17元。尽管公司盈利能力和成长能力在股份行中并不突出,但公司经营较为稳健,资本充足率、杠杆率、流动性覆盖率等各项监管指标均达标,不良贷款的认定标准较为严格且拨备计提较为充足,公司相对估值水平不高,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险因素:1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量;2、成本上升过快,影响利润水平;3、出台不利于行业发展的监管政策。

威孚高科:营收净利双双下滑,新业务并购顺利推进

下游市场持续疲软,营收净利双双下滑。2019年1季度,汽车市场延续疲软态势,下游需求未见明显改善。受下游需求下滑影响,公司营业收入和净利平稳回落,公司短期经营压力较大。2019年1季度公司营业收入下滑5.09%,归母净利润同比下滑12.12%。
    各地纷纷发布国六实施时间表,核心部件龙头再赢新空间。2019年,多省纷纷发布国六排放时间表,各车企纷纷推出国六车型,国六排放标准正式进入实施阶段。作为动力系统部件细分龙头,公司节能产品体系丰富,明显受益于国六排放升级。
    超前布局前沿新技术,新型业务顺利推进。公司积极响应新能源和智能网联战略,布局新能源汽车驱动技术,推进氢燃料电池技术、智能网联技术研发能力建设。公司在丹麦设立SPV公司,收购IRD公司股权,进入燃料电池核心零部件领域,相关工作顺利瑞金。
    盈利预测及评级:受汽车市场超预期下滑影响,我们预计威孚高科2019年至2021年营业收入分别为82亿元、87亿元和93亿元,归属母公司净利润分别为23.2亿元、23.9亿元和24.7亿元,对应摊薄EPS分别为2.3元、2.37元和2.45元。汽车核心部件骨干企业地位稳固,汽车排放标准日趋临近,乘用车业务顺利拓展。公司是汽车排放标准升级精准受益标的,我们维持公司“增持”评级。
    风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;新能源汽车市场加速发展风险;新兴业务拓展不及预期风险。

新坐标:海外业务有序释放,营收净利平稳增长

海外业务平稳爬坡,经营业绩小幅增长。2019年1季度,公司实现营业收入7968万元,同比增长14.01%。实现归母净利润2777万元,同比增长5.79%。受道依茨等海外业务有序释放等影响,公司营收和利润保持小幅增长。
    传统产品地位稳固,传动组成增量空间主力。气门组等传统产品市场稳固,传动组产品市场快速提升。传动组产品已获得南北大众、欧美大众项目定点,且陆续实现批量供货。商用车传动组取得重大突破,公司已获得中国重汽、道依茨等厂商定点资格,并实现批量供货。商用车市场顺利开拓,有望提供更广阔的市场空间。
    海外业务有序推进,业务增长添新空间。依托大众汽车深度合作优势,公司海外业务有序推进。2018年下半年德国液压挺柱项目实现批量供货,巴西大众、墨西哥大众、德国道依茨等项目定点落地,海外业务即将迎来量产爬坡期。欧美生产工厂有序推进,海外业务保障重组。海外业务有序拓展,成公司增长新空间。
    盈利预测及评级:考虑汽车市场持续疲软影响,我们预计公司2019年至2021年营业收入分别为3.8亿元、5.1亿元和6.6亿元,归属母公司净利润分别为1.3亿元、1.7亿元和2.1亿元,对应摊薄EPS分别为1.60元、2.10元和2.65元。海外业务有序推进,汽车冷锻件市场地位逐步提升,我们维持公司“增持”评级。
    风险因素:汽车市场大幅回落风险;新品配套拓展不及预期风险;海外业务进度不及预期风险。

亚盛集团:盈利下降趋缓,收入、经营现金增长

事件:公司近日发布2018年年报,2018年公司实现收入25.08亿元,较上年同期增长21.35%,实现主营业务利润5.11亿元,同比增长2.58%,实现归属母公司的净利润8473万元,同比下降13.44%。去年全年公司实现EPS4分钱,扣除非经常性损益后每股收益3分钱。同期公司实现每股经营现金9分钱。点评:
    收入、利润、扣非盈利增长、经营净现金为负:2018年公司扣除非经常性后损益6246万元,同比下降22.63%。公司经营活动产生的净现金1.66亿元,2017年同期为-2734万元。经营现金较上期增加1.82亿元,主要是日常经营活动产生的现金流量净额增加及收到黄藏寺水利枢纽工程宝瓶河项目补偿资金所致。2018年公司收入增长21.35%,一改2014~2017年连续四年下滑的局面。尽管公司盈利能力仍然未能摆脱颓势,但收入、经营现金流明显大幅增长,预示着公司即将步入良性发展阶段。
    期间费用率回落、负债水平提高:三项费用方面,除了财务费用率增长外,管理和销售费用率均有所下降。去年公司期间费用率为16.6%,较2016、2017年下降2个百分点,低于2015年16.8%的水平。2018年公司财务费用率与2017年持平为5.2%,而且2013年以来财务费用率持续提高。显示了公司财务压力较大。目前公司负债率为43.89%,高于2017年40.79%,是第二个超过40%的年份。
    经营效率、偿债能力逊色:受市场竞争影响,公司赊销政策导致2018年应收账款周转率从2017年底的2.57下降至2.27。但存货周转率表现改善,从2017年的1.89提高到2.30。公司流动比率和速动比率均表现不佳,分别为1.27和0.99,2017这两者分别为1.82和1.33。不过对于公司来说问题不大,仍处在可以承受范围内。ROIC也从2017年的2.94%下降至2.90%,显示公司资本回报压力增大。
    公司未来业绩弹性大。尽管公司近年发展遇到不少的困难,目前又受到市场竞争的压力,我们判断公司在啤酒花、果品、苜蓿和马铃薯方面的布局未来几年将开花结果,加之这些经济作物价格波动大的特点,随着公司产业结构不断优化和产业水平的提升,内部管理不断提升,市场建设的提速,以及抗风险能力的改善,在公司收入、现金流呈现出增长的背景下,特别是公通胀大背景下无论是业绩提升还是市场机会都将大为改观。
    盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.08/0.09/0.10元。未来三年预测PE分别为42/39/33倍。考虑到公司产业基础良好,布局合理,销售前景广阔、潜力大。我们维持对公司的“增持”评级。
    风险因素:气象灾害、国家相关农业政策不利变化、消费环境不利、市场竞争加剧、农产品价格不振等。

长江电力:发电量提升带动营收增长,高分红凸显投资价值

发电量提升带动营收增长,增值税优惠政策到期致增速不及预期。根据公司统计,截至2018年12月31日,长江上游溪洛渡水库来水总量约1574亿立方米,较上年同期偏丰13.21%,三峡水库来水总量约4570亿立方米,较上年同期偏丰8.44%。公司2018年总发电量约2154.82亿千瓦时,较上年同期增加2.18%。其中,三峡电站完成发电量1016.15亿千瓦时,较上年同期增加4.11%;葛洲坝电站完成发电量183.18亿千瓦时,较上年同期减少3.85%;溪洛渡电站完成发电量624.69亿千瓦时,较上年同期增加1.76%;向家坝电站完成发电量330.80亿千瓦时,较上年同期增加0.72%。汛期公司发售电量增长以及电价的相对稳定,带来公司电力业务营收同比上涨2.87%。同时,由于2018年公司水电增值税即征即返政策到期,其他收益同比减少15.73亿元,影响了公司业绩提升,公司全年营收增速为2.13%,较上年同期下降0.34个百分点。
    资本运营成效显著。公司围绕水电主业发展、新业务培育和国际市场拓展,全年新增对外投资约79亿元,实现投资收益约27亿元,创历史新高。2018年公司战略投资长江上游水电企业股权,其中增持国投电力(持股8.28%)、川投能源(持股6.92%),继续增持三峡水利股份至20%,在获得投资收益的同时,为今后实施流域联合优化调度奠定了基础。开展直接融资,全年共发行债券8期,筹集资金240亿元,债券发行规模和期数均创历史新高。新增债券综合成本3.97%,较2017年降低50bp,各期债券发行成本均处于市场同期较低水平。
    高额分红,价值投资优势凸显。公司拟以2018年末总股本220亿股为基数,每10股派发现金股利6.8元(含税),共分派现金股利149.6亿元。公司的股息率长期超过A股市场年度股息率水平,同时也大幅超过按Wind行业分类下的电力行业市场年度股息率水平,价值投资优势凸显。
    盈利预测及评级:我们看好未来公司的电量增长空间。我们预计公司2019-2021年营业收入将保持稳定增长,将分别达516.22、524.47、525.74亿元,归母净利润分别达247.23、252.80、258.43亿元,EPS(摊薄)分别为1.12、1.15、1.17元/股,对应2019年5月7日收盘价(16.84元/股)的动态PE分别为15、15、14倍,维持“买入”评级。
    风险因素:长江来水风险、市场消纳风险、政策性风险、电费回收风险。

好当家:一季度经营数据点评,公司各业务整体实现稳定增长

公司发布2019年一季度经营数据:
    1)冷冻调理食品(2018年营收3.95亿元,占比34.34%,毛利率4.26%):2018年产量2.37万吨,同比下降0.95%,销量2.31万吨,同比下降6.10%。2019年一季度产量4634.63吨,同比增长6.76%,销量5169.71吨,同增11.44%。公司冷冻调理食品主要对外出口,该项业务受制于全球经济和贸易情况,18年受中美贸易战和全球经济增速放缓的影响,公司冷冻食品业务承压下滑,今年一季度有所回暖,我们预计未来公司冷冻调理食品业务有望保持稳定增速。
    2)捕捞产品(2018年营收4.46亿元,占比38.83%,毛利率15.70%):2018年产量24.84万吨,同增200.47%,销量19.90万吨,同增155.66%。2019年一季度产量1.93万吨,同比增长8.76%,销量4.60万吨,同比增长127.17%。2018年新增并投产8搜远洋鱿钓渔船,公司业绩明显增厚,今年一季度捕捞品产量同比小幅增加,表明捕捞业务新增产能已经进入稳定生产期,短期增速趋于平稳。中长期来看,我们认为随着远洋渔业的长足发展和行业管理的日益趋严,公司捕捞业务具有成长性,市占率有望不断提升。
    3)海参加工制品(2018年营收2.48亿元,占比21.56%,毛利率18.02%):2018年产量305.52吨,同比增长17.55%,销量329.58吨,同比增长23.16%。2019年第一季度产量31.95吨,同比增长26.53%,销量47.67吨,同比下降16.41%。2018年公司海参加工制品销量和营收保持稳定增长的原因主要是,辽宁海参减产导致行业供应收紧,三季度在下游海参制品加工企业补库存需求的拉动下,公司半成品海参(新鲜海参进行初加工后的海参产品)销量大幅提升。随着库存的不断去化,一季度海参加工品销量有所回落。我们预计随着海参行业景气延续,公司海参加工品业务增速有望回升。
    4)鲜海参(2018年营收1.62亿元,占比14.09%,我们估算毛利率34.05%):2018年产量2892.67吨,同比下降27.22%,销量2892.67吨,同比下降27.22%。2019年一季度处于海参冬眠期,产销量为0。18年公司鲜海参营收下滑主要是由于,辽宁海参高温减产事件影响行业供需进一步收紧,四季度秋捕海参价格炒至相对高位,库存海参相较鲜海参具有明显的价格优势,库存量的投放导致鲜海参销售受阻,且从三季度开始,海参加工商大批量低价收购半成品海参,更为加剧行业的高库存压力,进而导致捕捞季新鲜海参有价无市。公司鲜海参业务采取以销定产的模式,采捕量由下游加工商的需求决定,由于行业库存去化压力较大,公司18年鲜海参产销量承受一定压力。南方海参春捕价格较高,且库存去化较快,对刚进入春捕季的北方海参有一定指导意义,随着行业库存量的不断去化,行业供需持续偏紧,鲜海参价格和销量将逐步回暖向上。我们预计公司19年鲜海参采捕量恢复至3500万吨左右,全年平均对外销售均价约140元/公斤。
    盈利预测及评级:我们预计公司19-21年摊薄每股收益分别为0.06元、0.08元、0.09元。维持对公司的“增持”评级。
    风险因素:极端天气风险,产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。

常熟银行:零售和息差表现出色,负债结构明显改善

事件:近日,常熟银行发布2018 年年报及一季报,公司2018 年和2019 年一季度分别实现营业收入58.24 亿元和15.37 亿元,同比增长16.55%和19.25%;实现归属母公司股东净利润分别为14.86 亿元和4.47 亿元,同比增长17.53%和20.96%;每股EPS(摊薄)分别为0.67 元和0.20 元,同比增长17.5%和17.6%。
    点评:
    盈利稳坐农商行龙头,零售业务继续表现出色。2018 年,公司业绩表现出色,远超其它上市农商行:常熟银行的营业收入及归母净利润的规模均领先于其它四家农商行,并且差距明显;增速方面,常熟银行2018 年和2019 年一季度归母净利润同比增速分别为17.53%和20.96%,均位列上市农商行第一。我们认为,公司业绩出众主要受公司零售业务的快速增长带动:从各类贷款收益率来看,报告期内零售贷款平均利率高达8.04%,较企业贷款利率5.89% 高出215BP。截至2018 年年底,公司对个人贷款达473.44 亿元,同比增速27.39%,远超过同期贷款总额增速8.13 个百分点。
    存款高增长支持负债,息差优势明显。2018 年,银行负债端受到较大的考验,公司存款增速实现高增长减缓了负债端压力:2018 年和2019 年一季度存款增速分别为14.24%和17.70%,均高于同期总负债的增速(2018 年13.70%,2019 年一季度10.94%)。存款方面,定期储蓄存款占比的提高有助于增强存款的稳定性,截至2018 年年底,公司定期存款中储蓄定期存款和企业定期存款规模合计618.70 亿元,同比增速20.22%,大幅超过企业存款同期增速。受益于公司在利息收入方面的发展战略及当地小微贷款的旺盛需求,公司在息差方面优势明显,2018 年公司净息差高达3%,较2017 年上升9 个BP。
    资产质量持续改善,拨备压力减缓反哺利润。受益于区域优势,资产质量位于行业领先水平,风险抵御能力持续增强。2018 年和2019 年一季度,公司不良贷款率分别为0.99%和0.96%,较2017 年不良水平1.44%出现明显下降。2018 年, 公司拨贷比4.38%,较年初提升0.66 个百分点;拨备覆盖率445.02%,较年初提升119.09 个百分点。近年来,商业银行为了应对不良资产的持续增长,计提了大量资产减值准备,影响了行业利润。公司2018 年拨备前利润增速与归母净利润增速分别为17.52%和17.56%。我们认为,随着资产质量的好转,公司拨备压力减缓后,拨备反补利润使得公司利润增速将更为可观。
    盈利预测及评级:我们预测常熟银行2019 年、2020 年和2021 年分别实现营业收入68.09 亿元、75.46 亿元和85.51 亿元;归属于母公司净利润分别为17.63 亿元、19.92 亿元和22.72 亿元,对应每股收益分别为0.78 元、0.88 元和1.00
    元。考虑到公司在上市农商行中发展靠前,以及公司在零售业务和资产质量方面的优势,我们维持公司 “买入”评级。
    风险因素:1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量;2、成本上升过快,影响利润水平;3、农商行涉及对象风险较高。

广州酒家:产品力和品牌力提升显著,费用先行为发展提供保障

公司2019年4月24日发布2018年年报,2018全年营业收入25.37亿元,同比增长15.89%;归母净利润3.84亿元,同比增长12.79%;扣非后归母净利润36.87亿元,同比增长11.45%;对应EPS0.95元;加权平均ROE21.16%。
    同日发布的2019年一季报显示,1Q2019公司营业收入5.33亿元,同比增长19.79%;归母净利润4551万元,同比增长17.93%,扣非后归母净利润4187万元,同比增长10.77%;对应EPS0.11元,加权平均ROE2.31%。
    收入增长源于食品制造板块产能释放和单价提升的双重影响,产品力和品牌力可见一斑。2018年全年,公司食品制造业务实现收入18.92亿元,同比增长18.59%,增速较2017年同比提升7.3个百分点;餐饮业务实现收入6.01亿元,同比增长7.46%,增速较2017年的20.73%明显放缓。食品制造业务下辖三大子板块中,月饼板块收入10.38亿元,同比增长15.67%;速冻板块收入4.10亿元,同比增长29.86%;其他(饼酥和腊味)板块收入4.43亿元,同比增长15.97%。相关子板块的增长一方面来自于公司产能逐步释放带来的销量提升,另一方面源自产品平均单价的提升:1)月饼子板块2018年销量1.15万吨,同比增长9.92%,销售单价90.2元/kg,同比增长5.20%;2)速冻子板块2018年销量2.02万吨,同比增长20.5%,销售单价20.5元/kg,同比增长10.40%。综合来看,公司2018年销量增长情况略逊我们预期,但同期主要产品平均出厂价提升幅度优于预期,体现了公司持续的产品升级能力和品牌影响力。
    潜力板块增速强劲,助力收入增速重回快车道。1Q2018-1Q2019,公司单季收入同比增速分别为15.47%、14.73%、21.89%、4.86%和19.79%。其中,4Q2018受月饼业务收入错期影响,增速下滑明显。按可比业务口径来看,2H2018公司收入17.46亿元,同比增长16.25%。1Q2019公司单季收入同比增速更上一层楼,且实现了1.78%的收入环比增长,属历年来首次,可见可比业务总规模的持续扩张。1Q公司的主要收入构成为餐饮、速冻及其他(饼酥和腊味),其中,速冻是公司近年大力培育的板块,我们判断随着公司2019年3月审议通过募投项目变更计划,该板块产能释放速度有望加快,缓解目前供不应求状态;同时公司还在积极培育烘焙饼酥板块,有望复制速冻的成功路径,且该板块公司可进行外包生产,受产能限制较小。截止目前,公司募投项目合计2.1万吨产能中,已完成速冻及中央配餐产能7,040吨,尚待新增产能13,960吨,其中月饼、馅料、腊味产能分别不低于2000吨/年、6000吨/年和2000吨/年,剩余为速冻产能。鉴于全部项目拟于2020年12月达产,产能扩张有望带来长期增长空间。餐饮板块方面,公司2018年新开店2家,关店1家;2019年,公司已知开店数量已达2家,其中“星樾城”已于3月开业,深圳“广州酒家”品牌店前期筹备工作已经完成。此外,公司购置了两处广州餐饮门店物业,分别为花地大道和南沙店。我们判断,餐饮门店数量的增加有望提振餐饮板块表现,并进一步提振公司品牌影响力。
    跨区域发展初见成效,全渠道销售体系加速建设中。在上市前的2016年,公司在广东省外的知名度不高,省外收入仅1.8亿元规模。2018年全年,广东省外的营业收入达到3.57亿元,同比增长54.44%,较2017年同期的28.33%显著加速;收入占比由2017年的11%上升至14%,跨区域发展初见成效。报告期内,公司加大互联网营销的投入,有效整合线上、线下资源,重点开发省外经销商,优化省外经销产品结构,提高华东、华中等区域的销售覆盖,推动省外销售业务快速增长。2018年公司录得经销收入13.29亿元,同比增长20.25%,增速快于直销;同时,线上销售收入增长48.09%至3.10亿元,保持高速增长。根据公司经营计划,2019年公司将进一步以“广州酒家”、“利口福”为核心的品牌通过异地设立生产基地、跨区域铺设品牌直营门店、大力覆盖粤港澳大湾区重点城市。加大省外推广等方式全方位拓展跨区域终端市场,扩大品牌影响力和市占率,为产能密集释放期打下基础。
    毛利率提升显著。公司2018年整体毛利率为54.66%,同比提高1.51个百分点,分季度来看,1Q2018-1Q2019毛利率分别为47.68%/47.81%/59.58%/53.61%/47.14%,同比变动为+1.28/+0.56/+0.72/+3.16/-0.54个百分点,1Q2019受原材料成本上涨影响毛利率稍有下降,但整体尚处高位。分产品来看,2018年全年月饼/速冻/其他/餐饮板块毛利率分别为63.22%/36.92%/38.07%/62.71%,同比变动+1.70/+4.04/+2.31/+0.85个百分点,均实现不同程度的增长。毛利率提升主要系1)月饼、速冻及其他产品提价及2)产能提升带来规模效应所致。分地区来看,广东省内/广东省外/境外的毛利率分别为54.98%/51.35%/32.77%,同比变动+0.28/+12.32/+2.59个百分点,省外毛利率大幅增加说明成本大大缩减,也侧面反映异地扩张已初见成效。
    期间费用先行影响盈利水平。2018全年和1Q2019,公司净利润率分别为15.13%和8.55%,同比变动-0.43/-0.13个百分点,我们判断下滑主要是公司期间费用率提升导致。2018全年和1Q2019,销售费用率分别为25.93%/25.37%,同比变动+0.78/-1.18个百分点;管理费用率分别为9.09%/9.86%,同比变动+0.79/-0.52个百分点;2018全年研发费用4847万元,同比增长158%,费用率1.91%,同比提升1.05个百分点,1Q2019研发费用率为1.38%,同比提升0.68个百分点。研发费用的增加主要系公司为推进募投项目中的利口福技术研发中心建设,提前为新厂研发先行布局所致,中长期来看有利于月饼及速冻等新品培育。整体期间费用率分别为36.03%/35.93%,同比+2.42/+0.44个百分点。
    盈利预测与评级:我们预测公司2019-2021年营业收入分别为31.44/37.39/46.74亿元,增速分别为23.91%/18.95%/24.99%;归母净利润分别为4.49/5.15/6.41亿元,增速分别为16.83%/14.93%/24.27%;按公司目前股本计算摊薄EPS分别为1.11元/1.28元/1.59元;对应4月25日收盘价PE分别为26x,23x和18x。
    风险因素:1)跨省经营有待考验;2)人力成本密集,自动化率有待提高;3)限制餐饮消费政策出台对公司有打击:4)员工激励机制有待加强;5)食品安全,特别是非洲猪瘟相关风险;6)项目达产不及预期;7)宏观经济下行降低消费预期。

科大讯飞:平台及核心赛道高速成长,人工智能2.0战略目标人均效益提升

营收增长喜人,经营性现金流改善明显。公司2018 年营业收入实现较快增长,各业务条线均取得了不错表现。其中,教育、政法、开放平台、智能硬件和移动互联网业务营收保持高速增长,开放平台、智能硬件和移动互联网业务收入同比增速均超过100%。归母净利润增长低于营收增速,主要是由于2018 年员工规模扩张较快,致使研发费用和销售费用快速增长,两者分别增长55.82%和55.3%。同时由于2018 年形成的以政府补助为主的非经常性损益同比增加近2 亿元, 使得扣非后归母净利润同比下降。公司经营活动现金流量净额为11.48 亿元,同比增长216.53%,现金流情况改善明显。
    开放平台业务持续快速增长,平台生态逐渐完善。公司持续推进“平台+赛道”发展战略。在平台层面,公司基于领先的人工智能技术能力,为开发者提供各类人工智能服务。截止2018 年末,讯飞开放平台已经开放171 项AI 能力和场景方案,开发者数量达92 万,开发者数量同比增长约78%。全年开放平台实现收入约6.84 亿元,同比大增124.61%,连续两年保持三位数增长。基于讯飞开放平台用户服务资源和平台赋能资源的智能营销业务全面升级“视频广告+语音广告+ 智屏广告”的品牌客户解决方案,已逐步发展成为行业主流的人工智能营销方案。基于讯飞开放平台的智能硬件解决方案推动AI 技术在物联网和智能家居领域的应用落地。讯飞开放平台正快速拓展下游应用领域,平台生态得到持续完善。
    核心赛道多点开花,产品落地取得积极进展。在各行业应用领域,教育、政法和移动互联网业务表现均十分突出。教育领域,公司智慧教育产品已经覆盖全国25,000 余所学校。智学网产品已在全国逾700 所中学商业化运营,服务学生超过80 万名。教育产品和服务业务实现收入较上年同期增长44.93%。政法领域,公司智能庭审系统语音识别率可达95%以上,案件庭审时间节省超过25%,庭审笔录的完整度可达100%,复杂庭审时间缩短超过50%。目前公司“AI+政法”产品与解决方案已广泛应用于各级司法行政机关,高院、省检覆盖率均超 90%。政法业务较上年同期增长85.96%。移动互联网领域,“讯飞听见”等产品对实时录音及外部导入音频的中英文转写准确度达到95%。“讯飞听见”在业内首次实现无人监管、多点并发的实时字幕转写,全年会场服务1974 场次,支持全国两会、为总理工作报告作直播字幕支持、为金砖国家工商理事会议系列活动等多长会议提供转写支持。以讯飞听见为代表的移动互联网产品及服务较上年同期增长369.36%。
    人员扩张有望放缓,2.0时代目标人均效益提升。截止2018年末,公司员工总数达到10,970人,同比增长26.7%。员工规模的增长为公司下一阶段盈利能力的提升和可持续发展奠定了基础。目前公司所需的关键人才和新增岗位已经招聘就绪,人员规模增速有望放缓。公司提出的人工智能2.0战略明确将人均效益提升作为一项重要任务,随着公司持续发挥现有的技术优势、品牌优势、生态建设优势以及行业先发优势,应用规模以及经营效益的持续提升有望实现。
    盈利预测及评级:我们预计2019~2021年公司营业收入分别为114.03、162.49、218.57亿元,归属于母公司净利润分别为8.46、12.10、15.16亿元,按最新股本20.93亿股计算摊薄每股收益分别为0.40、0.58、0.72元,最新股价对应PE分别为86、60、48倍,维持“持有”评级。
    风险因素:业务拓展不及预期;人均效益提升不及预期;业务创新风险;人力资源风险。

家家悦:拓店有序进行,毛利率稳中有升

主业毛利率提升0.19个百分点,费用率提升0.22个百分点。2018年公司主业毛利率提升0.19个百分点至17.42%。分品类看,生鲜毛利率同比增加0.45个百分点至15.79%,食品化洗毛利率同比增加0.29个百分点至18.29%,百货毛利率同比减少1.45个百分点至20.66%。分地区看,胶东地区毛利率同比增加0.18个百分点至17.42%;非胶东地区毛利率同比增加0.2个百分点至17.36%。非胶东地区毛利率提升速度更快,经营效率提升。费用率方面,销售费用率为15.94%,大致保持平稳;管理费用率同比提升0.2个百分点至2.37%,主要由非同一控制下合并维客连锁和职工薪酬增长所致;财务费用率同比提升0.09个百分点至-0.47%,主要由维客连锁利息支出影响。
    青岛维客2018年下半年开始贡献利润。公司持有青岛维客51%股份,青岛维客在2018年3月份并表后上半年亏损828万元。2018年全年青岛维客实现净利润163.06万元,经计算下半年青岛维客实现净利润991万元,改造效果开始显现,我们认为随着青岛维客收购后持续的同店优化和效率提升,2019年盈利能力会进一步提升。
    拓店有序进行,2018年净增57家门店。2018年公司新增门店85处,其中大卖场19家、综合超市40家、宝宝悦等专业店14家、便利店12家。其中威海、烟台地区新开门店49家,青岛、济南等山东其他地区新开门店36家。因为门店经营不达预期或合同终止等原因,2018年公司合计关闭门店28家。截止至2018年年末,公司连锁门店数量净增57家门店至732家,其中大卖场105家、综合超市542家、宝宝悦等专业店56家、百货店12家、便利店17家。
    烟台物流工业园和莱芜生鲜加工物流中心将于2019年相继投入使用。公司正在建设的烟台综合工业园项目(10万平方米)目前约6.3万平方米的物流中心及办公楼土建工程完工,预计2019年可部分投入使用。济南莱芜生鲜加工物流中心项目(3.42万平方米)主体施工完成,安装工程约完成70%,预计2019年可部分投入使用。同时正在改造的维客青岛物流中心(2.93万平方米)标准化改造工程预计2019年6月份完成。2019年随着这三个物流项目的相继投入使用,我们认为公司供应链能力会得到进一步加强,特别是莱芜生鲜加工物流中心会助力公司济南新开门店的生鲜供应,更好满足顾客需求,提升运营效率。
    盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.97亿元、5.66亿元、6.35亿元;根据公司目前4.68亿股总股本计算,摊薄每股收益分别为1.06元、1.21元、1.36元。维持“增持”评级。
    风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。

紫光股份:业绩稳健增长,业务结构持续优化

业绩稳健增长,业务结构持续优化。公司2018年实现稳健增长,其中IT产品分销与供应链服务业务实现营业收入300.63亿元,同比微增6.63%,IT基础架构产品及解决方案实现营业收入216.84亿元,同比增速达到35.57%。公司业务结构进一步优化,低毛利率的IT产品分销业务在总营收中的占比持续下降。但由于高毛利率的IT基础架构产品服务及解决方案业务自身毛利率下降6.95个百分点,公司整体毛利率微降0.72个百分点至21.24%。各项费用基本保持稳定,仅财务费用由于子公司借款增加等因素而导致增长较快。
    IT基础架构核心产品保持市场份额领先。公司在IT基础架构产品领域如网络设备、安全产品、服务器、存储等核心产品线依旧保持着行业领先地位。根据IDC数据,2018年公司在中国企业级WLAN市场份额为第一,在以太网交换机市场份额为第二,企业级路由器市场份额为第二。2018年四季度全球以太网交换机市场规模同比增长12.7%,企业和服务提供商路由器市场同比增长15.6%。网络基础设施需求依旧保持着强劲增长。此外,公司在防火墙、入侵防御系统、安全内容管理、负载均衡等多类安全产品市场份额位居前列,在国内SDN/NFV市场份额保持第一。公司推出了全球首款400G平台的数据中心核心交换机、30余款AC和AP产品以及包括终端安全、高级威胁检测产品等在内的安全类产品,进一步巩固了现有行业地位。此外,公司在5G小基站研发方面也持续发力并实现技术突破。
    中标多领域云计算项目,政务云市场领先地位依旧。在云计算领域,公司构建了支持公有云、私有云、混合云等多种模式的全栈式云服务平台。2018年,公司面向不同行业领域进行了大力拓展,陆续中标国家外网云、国家统计云、北京政务云、云上北疆大数据云平台、中国太平洋保险私有云、国家药监局云平台、上海申通地铁云中心、部分省级警务云等云计算项目,继续保持政务云市场领先地位。公司目前已经承建国家级、部委级、省市区县级共计300余个政务云。同时公司还成功进入了以中国人民银行清算中心为代表的金融云高端应用领域;全栈式边缘计算解决方案已在安防、水利行业成功落地应用。
    盈利预测及评级:我们预计2019~2021年公司营业收入分别为575.17、668.75、756.50亿元,归属于母公司净利润分别为22.96、28.21、34.51亿元,按最新股本14.59亿股计算摊薄每股收益分别为1.57、1.93、2.36元,最新股价对应PE分别为29、23、19倍,维持“增持”评级。
    风险因素:宏观经济下行风险;云计算市场竞争加剧风险;技术及产品研发风险。

安迪苏:蛋氨酸价格如期反弹,赢创调涨全球蛋氨酸售价7%

紫光提交反倾销调查申请,蛋氨酸价格底部反弹。商务部于2019年3月4日收到宁夏紫光提交的反倾销调查申请,并于4月10日发布公告,对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口蛋氨酸进行反倾销立案调查。近年来,由于蛋氨酸价格持续低迷,国内厂商开工率处于低位,我国蛋氨酸供应主要依赖于进口,对外依存度高达58.6%。受反倾销立案调查消息刺激,国内蛋氨酸市场均价由4月9日的17370元/吨迅速反弹至4月16日的19700元/吨。4月17日,赢创决定在全球范围内提高MetAMINO?(99%饲料级DL-蛋氨酸)的价格,涨幅为7%。
    蛋氨酸价格反弹,公司拥有较大业绩弹性。面对新进入者的威胁,蛋氨酸价格取决于行业的边际成本,即国内新进入者的可变成本,紫光提交反倾销调查申请,侧面说明当前蛋氨酸价格处于绝对底部,价格有望底部反转,这与我们此前的判断一致,即在当前油价及供需环境下,17500元/吨为蛋氨酸的地板价,蛋氨酸价格进一步下跌的空间极为有限。随着欧洲“极地”项目的投产,安迪苏蛋氨酸产能已提升至49万吨,按照90%的开工率计算,蛋氨酸价格每上涨1000元/吨,将使公司归母净利润增厚3.1亿元,而随着公司完成对少数股东权益的收购,公司业绩弹性将进一步增加。
    液体蛋氨酸渗透率不断提升,驱动安迪苏产品销量高速增长。目前市场供应的蛋氨酸主要包括固体蛋氨酸和液体蛋氨酸,安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一,其中液体蛋氨酸市场份额第一。相对于固体蛋氨酸,液体蛋氨酸具有抗细菌性、提高饲料生产效率、减少饲料中酸化剂的使用等优势,尤其适合于规模较大、自动化程度较高的大型饲料企业。目前全球液体蛋氨酸使用量占蛋氨酸全部使用量比例约为40%,而美国、墨西哥等国家液体蛋氨酸的使用量占比超过60%。随着中国、印度等发展中国家家禽行业逐步整合以及养殖工业化、自动化水平提升,液体蛋氨酸需求增长将高于固体蛋氨酸。自2014年至2017年,安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%,远高于行业需求6%的平均增速,推动安迪苏市场份额从2013年的23%增长到2017年的27%。
    拟收购少数股东权益,优化组织架构。为了优化股权架构,安迪苏与其母公司蓝星集团达成股权收购协议,将以36.14亿元的交易价格收购蓝星集团持有的蓝星安迪苏营养集团有限公司(简称“BANG”)15%普通股股权。交易拟进行两次交割,第二次交割将以安迪苏成功完成适当融资后作为交割前提条件。该交易完成后,安迪苏将最终全资持有BANG,而蓝星集团持有安迪苏89.09%的股份比例保持不变。目前,该交易仍需获得安迪苏股东大会批准。
    盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别达到143.9亿元、168.2亿元和197.5亿元,同比增长26.06%、16.87%和17.42%,归母净利润分别达到13.7亿元、18.0亿元和22.5亿元,同比增长47.72%、31.55%和24.74%,以当前股份计算的摊薄EPS分别达到0.51元、0.67元和0.84元,对应2019年04月17日收盘价(14.54元/股)的动态PE分别为29倍、22倍和17倍,维持“增持”评级。
    风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA原材料供应不足影响公司VA业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。

紫光国微:营收利润双双增长,存储器业务取得突破进展

营收及归母净利润双双增长。近期,紫光国微发布2018年年报。2018年公司实现营业收入24.58亿元,同比增长34.41%,公司智能安全芯片、特种集成电路及存储器业务对于总体营业收入的增长均有贡献;实现归属于上市公司股东净利润3.48亿元,同比增长24.33%,增速慢于营业收入的增长,主要原因一是公司主要产品智能安全芯片毛利率下降了3.7个百分点,二是公司管理费用增幅较大。管理费用增幅较大的原因是报告期费用化的研发支出增加较多。
    智能安全芯片业务规模化经营能力不断提高。2018年,公司智能安全芯片产品市场表现强劲,营业收入达到10.36亿元,同比增长27.41%。公司的智能安全芯片包括智能卡安全芯片和智能终端安全芯片。智能卡安全芯片方面,公司的物联网安全芯片获中移物联网招标大单,成功取得市场先机,公司的新一代金融IC卡芯片获得国际权威SOGIS CC EAL 5+安全认证,在六大国有银行全部入围。智能终端安全芯片方面,在USB-Key整体市场规模略有减少的背景下,公司产品实现了稳定出货;公司的新型mPOS主控芯片和非接触读写芯片市场稳定增长。
    部分特种集成电路产品实现批量应用,存储器业务实现突破性增长。2018年,紫光国微特种集成电路业务实现营业收入6.16亿元,同比增长达到了19.29%。报告期内,公司主流成熟的产品获得用户广泛认可,进入良性规模应用阶段。其中,公司特种动态存储器产品、高性能及新一代FPGA产品、第二代SoPC平台产品都已经开始逐步进入批量应用阶段。2018年,紫光国微存储器业务实现营业收入6.45亿元,同比增长达到了92.71%。目前,公司的DRAM存储器芯片和内存模组已经形成完整的产品系列,在服务器、PC、机顶盒、电视机等方面的出货稳步增加,进一步强化了国产DRAM存储器供应商的领导地位。
    盈利预测及评级:我们预计2019~2021年公司营业收入分别为32.72、42.19、51.43亿元,归属于母公司净利润分别为3.62、3.81、4.17亿元,按最新股本计算摊薄每股收益分别为0.60、0.63、0.69元,最新股价对应PE分别为77、73、67倍,维持“增持”评级。
    风险因素:宏观经济发展缓慢;存储器业务拓展不及预期,毛利率大幅下降。

高德红外事项点评:新定型军品首批交付,中标1.31亿合同

去年12月及本次所公布订货合同金额合计5.26亿,将对公司2019年经营业绩产生积极影响。公司本次订货合同金额1.31亿,2018年12月8日曾公布金额为3.95亿军品合同,仅近期公布合同金额合计5.26亿,占18年营收比例达48.52%,将对公司2019年经营业绩产生积极影响。
    2018年以来公司及红外行业相关公司屡次公布重大合同,进一步验证军改落地后军品采购工作全面恢复。自2018年来公司已3次公告军品中标合同,此外行业内如久之洋、大立科技等企业在2018年后也屡次公布军品中标合同,订单持续公布验证国防与军队改革措施落地后,军品采购工作的全面恢复。自2018年来,高德红外在红外产业上市公司中公布中标订单金额最高合计为6.45亿,大立科技公告订单合计2.06亿,久之洋公告订单1.21亿,进一步说明了高德红外在红外产业优势地位。
    本次合同为公司新定型某军品型号产品首批交付。新定型军品型号产品获得首批交付说明公司持续科研投入获得回报,市场开拓继续加深,在既有型号军品任务基础外开辟了新产品序列收入来源。首批交付后仍将有后续订单,公司新产品将给公司持续贡献收入增量。
    预计2019年1~3月归母净利润同比增幅达250%~280%。公司在年报中公告2019年1-3月归属于上市公司净利润区间达576.73万元~626.16万元,变动幅度达250%~280%,公司1季度经营业绩持续向好,净利润增速进一步提速。
    长期看好公司在红外探测领域的核心竞争力,以及作为民营军工企业在总体设计生产领域的发展潜力。同时具备制冷、非制冷的完整技术体制、领先的研发生产能力、平台化的发展思路,使得高德红外在红外成像领域具备了足够深的技术护城河,未来随着晶圆级封装探测器量产,封装效率将会大幅提高、器件成本将有效降低,对整个红外产业发展有着推动作用,同时民品市场或将随着成本降低而实现应用场景的大规模拓展。公司作为热红外成像行业领导者,在深耕红外热成像核心业务同时,多年来在产业链上下游持续深入布局,拓展了下游向武器系统总装研制能力,实现了“零件供应--分系统配套--总体设计”产业链升级。公司是首家、也是目前唯一一家取得完整武器系统总体研制资质的民营企业,目前已实现某型武器系统总体批产,且正式中标军方项目,民营武器总体军工集团初见规模,在资质、总体研发设计能力上均具有很大潜力和极强稀缺性。
    盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.35元、0.45元、0.52元,基于高德红外在红外成像领域产品技术领先性、作为民营军工总体企业市场地位稀缺性,维持“增持”评级。
    风险因素:红外成像产品需求不及预期,红外焦平面探测器量产进度及良率不及预期,单兵反坦克导弹订单规模不及预期,红外成像产品在消费领域推进不及预期。

龙净环保:受非电领域拉动,公司业绩处于稳健增长区间

技术为本,积极拓展非电市场。2018年公司作为大气治理龙头企业,在煤电市场下行的情况下,利用自身技术与经验优势,大力发展非电业务,多个团队对于钢铁、冶金等不同行业项目分工明确。干法脱硫团队针对钢铁烧结超低排放市场,取得首钢京唐、唐钢集团、中铁装备、文丰钢铁等十几家钢铁烧结超低排放合同,并突破石油催化裂化、玻璃窑炉、焦化脱硫脱硝等非电领域超低排放;电袋与管带事业部研发成功高温超净电袋,在氧化铝、冶金冶炼等非电领域市场取得突破,并获得规模性工程应用,有望成为公司在非电领域烟气治理又一项重要技术和产品。电控事业部大力推进电控业务市场开拓,非电领域电控设备合同快速增长。2018年末,公司预付款项期末余额为4.18亿元,同比增加25.56%;存货余额73.56亿元,同比增加9.71%,都是系公司订单增加所致。
    传统烟气治理领域市场下滑,非电治理竞争激烈。当前大气治理市场面对传统煤电市场萎缩,非电烟气治理市场爆发的现状,公司在传统煤电领域积累丰厚,一直是烟气治理的龙头企业,但在非电市场,由于大型国企下属环保企业存在订单垄断的情况,公司在市场竞争中面临着价格压低、成本上升等诸多困难。公司2018年环保设备制造业务整体毛利率较上年减少0.72个百分点,未来或出现毛利率下滑的风险。
    发展多元化,非气业务取得突破。公司积极拓展非气环保领域业务,2018年新签VOCS合同1.37亿元,土壤修复合同0.17亿元,管带输送合同3.04亿元,工业污水处理合同1.81亿元(不含新大陆环保)。公司此前收购新大陆环保100%股权,新大陆主营水处理设备的生产和销售,2018年实现净利润2849.07万元,是公司外延收购拓展非气业务的开端。从公司目前业务战略来看,业务多元化将是未来的主要发展方向。
    盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.80元、0.85元、0.93元,根据2019-04-12收盘价计算,对应PE分别为16倍、15倍、14倍,维持“持有”评级。
    风险因素:行业竞争加剧;客户回款困难;非电订单推进不及预期。

金钼股份:行业产能出清,价格回暖带动业绩回升

钼价回暖单季利润创近年最好水平。2018年国内钼价结束了长期的下跌走势,国内钼精矿、氧化钼、钼铁、四钼酸铵的价格同比涨幅42%、40%、39%、40%。价格的反弹带动了公司收入(不考虑贸易业务)和利润的增长,2018年公司钼矿开采和深加工板块收入增长39%,毛利率增加12.8个百分点至35.71%。此外,2018年公司钼精矿(45%)产量4.75万吨,同比增长约5%,产量的增长也带动了公司收入和利润增长。从单季业绩看,由于钼价高点出现在四季度,公司四季度单季归母净利润1.54亿元,为五年来的最好水平。
    上游去产能未来供给难有大幅增长。钼价经过长期的下跌后,国内市场产能逐步出清,同时环保政策的变化导致企业成本增加,加速了中小企业的产能出清的进度,国内钼行业的市场集中度逐渐提高,2018年国内钼精矿产量同比下降29%。未来受制于环保政策和行业准入限制,主产钼矿山和冶炼产能难有大幅增长,伴生钼矿受制于储量和开采条件的影响,国内钼供给难有大幅增长。
    钢铁产量增长钼需求回暖。钼的下游主要是钢铁行业,经过供给侧改革后,国内钢铁产量和价格均出现恢复性增长。2018年中国粗钢产量同比增长6.6%,产量的增长带动了钼需求量的增加。根据公司年报中引用国际钼协的预测数据,2019年中国钼需求增速约6.5%,消费前景看好。
    盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.16元、0.19元、0.20元,对应PE分别为44倍、39倍、35倍,维持“持有”评级。
    风险因素:全球经济增速大幅下滑;全球钢铁产量大幅下滑;钼价大幅波动;产品产量不及预期;安全、环保等突发事件影响。

德赛西威:全年业绩承压,智能辅助驾驶等新产品快速推进

受车市整体不景气影响,公司业绩首次同比下降。2018年公司整体业绩下滑,为近五年来首次业绩下滑,主要是受到车市整体景气度下降的影响。2018年中国广义乘用车产量和销量比上年同期分别下降4.2%和2.8%,狭义乘用车产量和销量同比下降5%和5.8%,汽车零部件企业普遍业绩承压。在市场整体表现不佳的背景下,市场竞争加剧,公司2018年毛利率达到23.99%,同比下降1.79个百分点,为近五年来的较低水平。2018年公司经营性现金流量净额同比增长13.87%,主要是由于2018年原材料采购减少,消耗了部分2017年期末的库存所致。
    研发投入高企,新产品订单获取量快速提升。在汽车智能化、网联化逐渐成为发展趋势的情况下,公司持续加大研发投入,主要在智能驾驶、车联网、智能驾驶舱等新技术方面持续投入及积极布局新产品线。2018年公司研发投入达到5.43亿元,同比增长29.84%。截止2018年末的研发人员数量为1903人,同比增长30.52%。在业绩承压的背景下,公司仍高度重视研发投入,展现了对汽车行业智能网联化发展的坚定信心。公司研发成果也正逐渐显现。公司智能驾驶舱产品获得车和家、长安汽车和天际汽车,预计将在2019年开始量产。公司推出的具备领先光学性能的显示模组及系统已在多个车厂项目获得订单。在智能辅助驾驶产品方面,公司自主研发的360度高清环视系统、全自动泊车系统、驾驶员行为监控和身份识别系统、T-box产品均已实现量产。24G毫米波雷达已获得项目订单并将于2019年量产。77G毫米波雷达预计在2019年达到可量产状态。2018年公司与英伟达和小鹏汽车签订战略合作协议,联合开发L3级别智能驾驶系统并计划于2020年量产。2018年公司获得新项目订单年化销售额超过70亿元,其中智能驾驶辅助产品和智能驾驶舱等新产品的产量及订单获取量快速提升,有望成为公司未来业绩增长的重要基础。
    盈利预测及评级:我们预计2019~2021年公司营业收入分别为55.72、59.53、64.97亿元,归属于母公司净利润分别为4.30、4.71、5.05亿元,按最新股本5.50亿股计算摊薄每股收益分别为0.78、0.86、0.92元,最新股价对应PE分别为40、37、34倍,维持“增持”评级。
    风险因素:汽车产业发展不及预期;新产品研发及量产不及预期;客户集中度较高风险。

航天电子年报点评:普利门亏损及跌价计提拖累业绩,关注九院资产整合动作

营收微增,普利门经营亏损及存货跌价准备计提影响利润增长。公司18年实现收入135.30亿,同比增3.65%;归母净利润4.57亿元,同比降12.98%,归母净利润减少主要原因是子公司普利门经营亏损5000.14万元、导航监控产品及普利门公司测斜仪产品市场售价大幅下降计提存货跌价准备7085.60万元所致,公司2016年、2017年存货跌价损失分别为1854.9万元、264.9万元,2018年此项达7106.6万元,较近两年计提金额大幅增加。我们预计2018年对普利门计提已经较为充分,后续普利门对公司业绩影响将会相对减弱。
    航天军用产品收入增速微降0.62%,民用产品收入保持相对较高增速,惯性导航业务及电缆业务收入增速表现相对突出。2018年公司航天军用产品收入81.78亿,同比降0.62%,根据地域收入及子公司收入等大致拆分各业务板块收入情况,公司航天军用产品收入校服下滑或主要受遥测控业务、机电产品(主要为电连接器)业务收入下滑所致,公司惯性导航业务仍然保持相对稳定增速,我们拆分估计公司航天机电产品、航天惯导产品、航天遥测控业务三大板块收入增速分别为-3.5%、7.8%、-7.3%,惯导业务中主要是时代光电公司收入增速有所下降,惯导业务板块所属其余子公司收入估计均实现10%以上增长。民用产品收入增长14.33%,主要受电缆业务收入增速实现较快增长影响,估计电缆业务收入增速达13.2%,较上年10%收入有一定增长。
    毛利率稳中有升,四费(含研发费用)同比增7.8%,资产减值等影响净利率显著下滑。整体毛利率17.62%,较上年基本保持平稳略有提升。航天军用产品收入虽微降,但毛利率有较明显提升,18年军用产品毛利率22.02%,较上年提升0.44pct;民用产品毛利率同样有所提升,主要原因我们认为是电缆业务结构升级毛利率提升带动所致。公司四费(含研发费用)同比增长7.8%,主要原因是管理费用及财务费用增加,公司本期管理费用占比6.52%,较上年同期增加0.35pct,本期财务费用占比1.47%,较上期增加0.19pct。
    回款情况向好,报告期经营活动现金流改善明显。报告期内公司加大催收力度,销售回款明显向好,经营性现金流-1.03亿,较前两年报告期明显改善。公司应收票据及应收账款合计占资产百分比30.12%,较上年32.46%有所下降。
    航天科技集团旗下航天电子技术整合平台,同时也是航天九院资产证券化平台。公司是航天科技集团九院旗下上市公司,航天九院是航天电子科技集团航天电子技术专业整合平台,为我国航天系统导航制导、测量控制、集成电路等多种核心单机研制和配套单位。历经多次资产整合,航天九院经营性资产已基本纳入公司体内。公司是航天九院资产证券化平台,同时也是航天科技集团旗下一个重要的专业技术方向资产的证券化平台。随着央企混改、军工科研院所改制不断推进,公司作为航天科技集团航天电子技术专业的资产证券化平台地位将愈加重要。
    盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.20元、0.23元、0.26元。对应动态市盈率(股价7.32元)分别为36、31和28倍,维持“增持”评级。
    风险因素:宇航发射数量不及预期,军品采购进度不及预期;电线电缆业务转型升级不及预期;无人机、精确制导炸弹市场开拓不及预期。

东方雨虹:营收高增长态势不减,经营质量有所提升

营收规模大幅增长,毛利率有所降低。报告期内,公司各项业务拓展顺利,防水材料销售业务实现营收112.95亿元,同比增长35.98%;防水工程施工业务实现营收19.51亿元,同比增长37.70%。公司实施积极的市场战略,同时配合产能的释放,产品产销两旺助力收入提升。不过受原材料价格上涨的影响,公司毛利率降至34.59%,较上年同期下滑3.14个百分点。
    “渗透全国”的战略目标稳步实施。2018年,公司在安徽芜湖、青岛莱西、杭州建德、河南濮阳投资建设的生产基地相继投产,产能布局进一步完善。目前,公司在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均已建立生产物流研发基地,确保公司产品以较低的仓储、物流成本辐射全国市场,以满足客户多元化产品的需求和全国性的供货要求。公司产能扩张步伐仍未停止,拟在江苏南通、四川德阳、唐山丰南等多地继续兴建生产基地。
    组织架构迎来优化,运营效率提升可期。2018年公司启动战略和结构调整,设立工程建材集团,将防水材料工程领域直销模式和工程渠道合二为一,并下设北方区、华东区、华南区三大区,分别统筹区域市场。这种模式打破原有营销的属地界限,直销与渠道深度融合,有利于业务进一步拓展。
    回款力度加大,现金流改善明显。截至2018年末,公司应收账款总额为45.11亿元,较三季度减少6.6亿元,主要系公司在四季度加大了回款力度,且成效显著。受益于回款增加,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为10.14亿元,较上年同期增加1386.48%。2019年公司将继续高压管控应收账款,全面加强账龄一年以上应收账款的清减工作,对到期应收款实行“零容忍”,经营现金流有望持续改善。
    盈利预测及评级:根据公司现有股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为1.32元、1.65元、1.86元,根据2019-04-03收盘价计算,对应PE分别为17倍、13倍、12倍,维持“买入”评级。
    风险因素:房地产领域需求不及预期;市场竞争风险;应收账款回收风险;原材料价格上涨。

华新水泥:受益行业高景气,业绩有望更上一层楼

产品量价齐升,助力公司盈利能力显著提升。报告期内,公司主要产品销量均有不同幅度增加,全年实现水泥和熟料销售总量7072万吨,较上年增长3%;骨料销售1,450万吨,同比增长26%;环保业务处置总量214万吨,同比增长18%;商品混凝土实现销量356万,同比增长11%。公司最主要的收入来源是水泥业务,受益于水泥价格稳中有升,2018年该板块实现238.84亿元,同比增长28.9%;毛利率达到40.46%,同比提升11.21个百分点。公司各项业务发展态势良好,整体销售毛利率达到39.65%,较上年同期提升10.10个百分点。
    全产业链延伸顺利,协同发展可期。2018年,公司完成收购重庆拉法基瑞安参天水泥有限公司100%股权,西藏山南三期3000吨/日及日喀则二期3000吨/日项目也顺利建成投产,合计新增水泥产能477万吨/年。骨料业务方面,公司西藏山南300万吨/年、云南红河100万吨/年项目已建成投产,四川渠县、湖南郴州、湖北长阳、云南景洪和临沧合计年产能共1,300万吨骨料项目开工建设。“骨料+水泥+混凝土”纵向一体化产业链的形成,将有利于公司完成对下游企业所需原材料的整合,孕育成长新动能。
    下游需求具备支撑,水泥价格仍将维持高位。2019年我国房地产调控力度有所放松,房地产投资韧性十足,同时在国家基建补短板政策的指引下,基建投资增速有望逐步企稳回升,整体来看水泥下游需求具备较强支撑。而在供给端,企业协同力度在加强,环保限产大方向并未发生改变,产量难以大幅增长。我们判断,行业格局仍将偏紧,水泥价格将继续在高位运行。
    盈利预测及评级:根据公司现有股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为3.76元、3.84元、3.92元,根据2019-04-02收盘价计算,对应PE分别为7倍、7倍、6倍,维持“增持”评级。
    风险因素:宏观经济下行风险;供给端收缩不达预期风险;原燃材料成本上升风险;新业务拓展不及预期风险。

江西铜业:减计影响利润,未来看点在并购

价量齐升带动收入和利润增长综合毛利率有所下滑。2018年受全球经济增速放缓,贸易保护主义抬头的影响,金融市场出现动荡,铜价在需求前景放缓和金融市场波动的双重挤压下,价格冲高后出现回落。2018年LME铜(三个月)均价6543美元/吨,同比涨幅5.6%。公司作为中国最大的综合性铜生产企业,2018年阴极铜产量146.37万吨,同比增长6.51%,价格和产量的同比增长对公司收入和利润的贡献明显。2018年公司铜精矿含铜产量20.83万吨,同比减少0.62%,由于矿产铜的利润率高,矿产铜产量的减少和阴极铜产量的增长导致公司综合毛利率减少0.86个百分点至3.63%。此外,2018年公司资产负债率上升0.7个百分点至49.42%、财务费用同比增长55%,公司计提了18.51亿元资产减值准备、对归母净利润影响17.09亿元,以上两项对公司的利润也产生了负面影响。
    产品产量波动不大2019年收入相对稳定。根据公司披露的产量计划,2019年公司阴极铜产量144万吨、同比减少1.6%,黄金25吨、同比减少2.3%,白银313吨、同比减少20.7%,铜精矿含铜20.58吨、同比减少1.2%,铜加工产品125.8万吨、同比增长7.5%。不考虑贸易业务的影响,在铜价稳定的情况下,我们认为2019年公司的收入情况会相对稳定。
    资源储量和矿产铜产量减少后续看点在并购。从公司资源储量看,查明的铜金属资源(100%)储量936.3万吨,同比减少6.17%;从公司矿产铜产量看,2018年产量减少0.13吨,2019年产量减少0.25吨,矿产铜产量呈现减少的趋势。由于资源是矿企的核心竞争力,矿产品是主要的利润来源,为此公司制定了“兼并收购为主国内外并进”的总体思路,推进海外投资与并购。2019年公司拟收购恒邦股份29.99%的股权成为其控股股东,恒邦股份是一家以黄金冶炼为主的生产企业,这将有助于完善江西铜业的产业链布局,吻合公司以铜为本、多元发展的战略。
    看好后市铜、金价格。2019年供给的不确定性将导致精炼铜供给缺口超出预期,对铜价形成支撑;从长期看,全球精炼铜供给不足的趋势难以扭转,看好铜价长期走势。根据美联储最新的发布的会议纪要,2019年9月末将结束缩表,并下调2019-2020年经济增速预测;根据最新的联邦基金利率期货交易可以看出,2019年美联储降息的概率在增加,我们看好美联储鸽派政策下的金价走势。
    盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.72元、0.74元、0.84元,对应PE分别为23倍、22倍、20倍,维持“增持”评级。
    风险因素:全球经济大幅下滑;美元指数反弹;产品产量不及预期;金属价格大幅波动。

天虹股份:三大战略指导下同店和新开数据亮眼,展店提速储备项目充足

三大战略助力提升同店利润以及实现亏损店的大幅扭亏。公司坚定推行“数字化、体验式、供应链”三大发展战略。数字化战略加强客户触达和洞察,同时有助于中后台技术改造;体验式战略增厚门店服务价值和差异化特色,最终提高客流和收益;供应链战略助力品类管理,推进全国供应链整合。在三大战略指导下,公司可比店表现和亏损店大幅减亏方面都成效明显。可比店营收同比提升1.58%、利润总额同比提升17.07%,值得注意的是购物中心业态可比店营收增长5.55%,利润总额增长64.41%。减亏方面,5家亏损店面实现扭亏,亏损店数、亏损额占盈利店利润比例连续3年下降。
    盈利能力持续提升。2018年公司综合毛利率为27.25%,较17年提升1.50个百分点;分品类看,除了食品类毛利率较17年稍降,其他所有品类毛利率都较17年有提升,公司盈利能力持续增强。费用方面,报告期内公司费用率为21.10%,同比提升0.66个百分点,主要系大规模开店和员工薪酬提升所致。销售费用率/管理费用率分别提升0.53/0.22/个百分点,财务费用率下降1个百分点。2018年公司净利率为4.73%,较17年同比提升0.85个百分点。
    展店加速,报告期内新开16家门店。2018年公司在湖南、福建、江西、广东四个省份合计新开16家门店,其中百货和购物中心业态8家,超市业态8家,较2017年开店速度加快(17年新开大店5家/超市1家)。拆分看,购物中心开设直营4家、管理输出1家;百货开设直营1家、百货与购物中心分别接手赣州定南、九江两个加盟店项目;独立超市开设直营6家、加盟2家。截止至2018年年底,公司共进驻8省/市25个城市,共经营购物中心业态门店13家、百货业态门店68家、超市业态门店81家、便利店159家、面积合计逾300万平方米。
    储备项目充足。报告期内,公司签约17个购物中心及百货项目,13个独立超市项目。主要分布在深圳(6个)、广东省(12个)、江西省(4个)、湖南(4个)、江苏(2个)、福建(2个)。公司储备项目充足,为未来有序稳定开店做好充足准备。
    盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.71亿元、12.27亿元、13.53亿元;摊薄每股收益分别为0.89元、1.02元、1.13元。维持“增持”评级。
    风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。

广州酒家:变更部分募投项目,加速解决产能瓶颈问题

公司加速解决产能瓶颈问题,且产能布局更为合理。公司原计划为广州基地扩产使用募集资金21,303万元,产能规模2.55万吨,主要生产产品包括传统节日食品、盒饭、广式腊味、广式点心、广式包点等。截至2018年末,该项目已累计投入募集资金5,999.86万元,已扩大产能7,040吨,主要是速冻及中央配餐产品业务的规模,2018年贡献销售收入12,022.28万元。项目变更后,公司广州基地总投入规模缩小至14,305.5万元;新增利口福梅州腊味车间和利口福湘潭一期月饼系列及烘焙车间项目,对应使用募集资金1,724.5万元及13,871万元;合计投入募集资金29,901万元;预计2020年12月投产。公司预计项目整体达产后,产能规模合计不低于2.1万吨/年,达产后年销售收入不低于76,149.77万元,,税后内部收益率超18.76%。结合公司此前披露信息,我们判断在拟新增的13,960吨产能中,月饼、馅料、腊味产能分别不低于2000吨/年、6000吨/年和2000吨/年,剩余为速冻产能。整体来看,募投项目变更计划传达出公司加速解决产能瓶颈的决心:尽管公司在2018年即已公告利口福梅州和利口福湘潭的筹建事宜,但两者改为募投资金使用项目,意味着接受更严格的募投项目投资进度跟踪。同时,削减广州基地产能符合公司降低生产成本和跨区域发展的战略,梅州和湘潭均是公司重要的原材料采购地区,在当地设厂可以极大降低运输成本,且两地用工价格相较广州本地更具竞争力,适合将部分人力密集的产能转移。
    放慢线下门店开店速度,把钱花在刀刃上。公司原计划在广州、深圳、中山、东莞、珠海等地建设230家直营店,投资规模12,283万元,以完善和优化公司食品业务零售门店网络,扩大业务规模,提升品牌形象和扩大品牌影响力。但随着时代的发展,公司发现实际经营中线下渠道并非其展业的最有效推动力,反而是经销商和电商贡献了食品板块的主要收入和利润;且公司自营模式进入外埠还面临水土不服的风险。因此,公司谨慎考虑了该项目推进落实的客观因素,对门店的选址、预期效益等制定了更高的准入条件,适当延长了项目投入期至2020年12月,并调降募投项目直营店开设数量至80家,且仅选择了最熟悉的两大区域市场,即广州和佛山。截止2018年末,公司已完成34家直营门店的建设,累计产生销售收入4,871.99万元,未剔除新开门店的平均店效约为96万元/间/年。我们认为,在接下来的2年中,公司再开设44家直营门店的目标相较原募投项目更具可行性和经济性。随着公司直营门店逐步度过培育期,其平均店效将接近原募投项目披露的206万元/间/年,成为公司树立品牌、触及终端消费者的有效手段。
    盈利预测与评级:鉴于我们原有的预测已包含梅州和湘潭项目的产能扩张,而本轮变更募投项目只是改变资金用途,因此我们保持盈利预测假设不变。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为27.78/32.58/39.89亿元,增速分别为
    26.90%/17.28%/22.42%;归母净利润分别为4.45/5.50/5.82亿元,增速分别为30.63%/23.60%/5.98%;按公司目前股本计算摊薄EPS分别为1.10元/1.36元/1.44元。维持“买入”评级。
    股价催化剂:公司发布扩产计划,产能自18年逐渐迎来投放期;公司股权激励得以实施。
    风险因素:1)跨省经营有待考验;2)人力成本密集,自动化率有待提高;3)限制餐饮消费政策出台对公司有打击:4)员工激励机制有待加强;5)食品安全,特别是非洲猪瘟相关风险;6)项目达产不及预期;7)宏观经济下行降低消费预期。

东江环保:业绩增长虽不及预期,看好后续产能释放带动盈利提升

事件:2 月28 日,东江环保发布2018 年业绩快报。2018 年,公司实现营业收入32.97 亿元,同比增加6.36%;实现归母净利润4.69 亿元,同比下降13.69%;实现基本每股收益0.47 元。 点评:
    “三费”超预期增长叠加资产减值拖累业绩。根据公司公告,针对环保产业快速的发展和激烈的竞争,报告期内公司加大市场投入、加强公司业务品牌的宣传及管理,致使销售费用和管理费用有所增加,同时财务费用也超预期增长。此外, 在整体经济形势出现下行压力情况下,根据会计准则等相关规定,基于谨慎性原则,公司拟对除商誉外的部分资产计提减值准备。
    新建产能尚处爬坡阶段,未来放量可期。为应对危废处置的市场需求,2018 年公司加快项目建设进度,全年建成项目较多并达到预计可使用状态。然而一方面由于市场竞争加剧,另一方面因为部分建成项目处于产能爬坡阶段,利润贡献较为缓慢,使得公司危废处置主业营收增长低于市场预期。我们认为,随着“清废行动2018”和环保督查回头看等危废治理关键措施的深入推进,市场景气度将继续加高,公司新建产能也将得到充分释放,进而推升公司业绩。
    现金流稳健的危废处置龙头。多年来公司通过新设、并购和收购等方式拓展经营,形成了覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及中西部地区的以工业及市政废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局。截止 2017 年底公司危废处理资质达约160 万吨。根据万得数据,申万环保工程公司中,东江环保的经营性现金流净额表现良好,2016 年、2017 年、2018 年上半年分别为6.90 亿元、6.71 亿元、2.98 亿元,分别排在第五位、第五位、第四位。
    换帅完成,不确定因素减少。2018 年9 月公司公告,董事长刘韧辞任,以后不再担任公司任何职务。2018 年11 月12 日公司董事会选举谭侃为新任董事长。
    盈利预测及评级:基于公司最新股本,我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.46 元、0.57 元、0.70 元。按照2019-03-01 收盘价,对应PE 分别为26、21 和17 倍,维持“增持”评级。
    风险因素:行业竞争加剧;子公司排污超标;在建项目不能如期投产运营;应收款项不能按期收回的风险。

兖州煤业:子公司业绩突出超出市场预期

兖煤澳洲量价齐增、成本稳定,盈利大幅提升。兖煤澳洲于2017年9月完成对联合煤炭的收购以后,Moolarben二期也投入运营,2018年权益煤炭产量创新高达3290万吨,同比增77.84%,其中三处一线资产HVO、MTW和Moolaben产量贡献占比超80%。2018年国际煤炭价格高企,兖煤澳洲动力煤和焦煤的平均售价分别为123澳元/吨和182澳元/吨,综合售价为132澳元/吨,同比增15.79%,离岸现金成本63澳元/吨,同比基本持平。受益于量价齐升、成本稳定,兖煤澳洲2018年实现税后净利润8.52亿澳元,同比大增272.05%,远超市场预期。公司持兖煤澳洲62.26%股权,兖煤澳洲为兖州煤业2018年贡献26.27亿元净利(以2018年年初与年末澳元兑人民币平均汇率4.9519计)。
    兖煤澳洲现金流强劲叠加大比例分红,成公司“现金奶牛”。兖煤澳洲2018年实现EBITDA21.8亿澳元,经营性净现金流17.47亿澳元,现金流表现优异。兖煤澳洲公告2018年派发特别股息和常规股息,共计分红5.07亿澳元,分红率近60%,远超其章程规定的40%,为兖州煤业贡献现金流入约15.15亿人民币(以2019年2月26日澳元兑人民币汇率4.7995计)。
    2019年国际煤价大概率维持高位,兖煤澳洲优异表现有望延续。兖煤澳洲在2018年偿还超10亿澳元负债,净债务降至30.93亿澳元,DEBT/EBITDA由2017年的4.6倍降至1.4倍,有息负债率由47.3%降至34.6%,财务状况大幅改善,偿债压力明显降低。根据兖煤澳洲业绩报告公布营运指引,2019年兖煤澳洲权益商品煤产量预计3500万吨,同比增约6.38%;吨煤现金成本约为62.5澳元/吨,同比保持稳定;DEBT/EBITDA控制在1.5倍以内,目标分红率调高至税后净利的50%。2017年以来东南亚国家迎来新一轮火电建设期带动国际煤炭需求不断增长,而供给端在产能出清叠加投资不足下增量相对有限,2019年国际煤价大概率保持中高位,兖煤澳洲仍有望保持亮眼业绩和分红。
    多重利好或将带动兖州煤业估值修复。公司2019年1月2日公告转龙湾煤矿生产能力由500万吨/年核增至1000万吨/年,2月22日公告股权激励计划股票期权授予登记完成,向499名公司骨干授予4632万份股票期权,行权价格9.64元/份。在近期煤矿事故频发导致安检趋严、供给受限的行业背景下,随着转龙湾煤矿产能核增后在产量上的逐步兑现,以及管理层激励效果的体现,公司估值有望逐步修复。
    盈利预测及评级:基于兖煤澳洲出色的业绩表现,以及未来公司陕蒙基地转龙湾煤矿核增产能和管理层激励效果的兑现预期,我们维持公司的盈利预测,预计18、19、20年EPS分别为1.66元、1.92元、2.19元,维持公司“买入”评级。
    股价催化因素:宏观经济好转煤价中枢继续上扬,制约陕蒙基地正常生产的因素缓解。
    风险因素:煤价明显下跌的风险、安全生产影响产量进度的风险、产能释放不及预期的风险。

中泰化学首次覆盖报告:行业大变革前夜,强推龙头

公司为氯碱行业龙头上市公司,产业链完整,毛利率水平处于行业领先地位。公司为国内氯碱行业产能规模最大,开工率最高的企业,同时产业链还在不断完善。公司产业链完整,拥有一体化优势。公司拥有完整的“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱”上下游一体化的循环经济产业链,在发挥产业协调优势效应的同时,充分实现资源、能源的就地高效转化。公司拥有生产所需的盐矿、石灰石矿和煤炭资源等基础原材料,同时还拥有自备电厂和电石生产能力,随着粘胶纤维和纱线产能的不断提高,公司上下游一体化产业链不断完善,完整的产业链有利于控制生产成本。
    公司增长速度快,融资渠道顺畅。公司围绕氯碱产业链,通过建设和收购不断做大公司,2015年以来,公司总资产和净资产均保持在两位数增长。公司实际控制人为新疆维吾尔自治区国资委,在产业发展及政策等方面能获得较强的政府支持;同时作为深圳证券交易所上市公司,公司股权融资渠道畅通,目前正在筹备非公开发行股票,届时公司资本实力将进一步提高。
    氯碱产品为基础化工产品,应用广泛,多头拉动。氯碱化工是目前我国重要的基础化学工业之一,近十年内,国内氯碱产品需求负增长的情况出现过两次,分别是2008年和2015年国内经济形势较为严峻的时刻。负增长后,复苏速度快,主要是因为基础化工品的应用广泛,下游需求多头拉动,容易走出负增长的境况。面对当前中美贸易战的大背景,基建大概率仍将是国内经济增长的引擎。
    产能集中为氯碱行业未来发展的大趋势。国内在产能过剩、环保趋严的压力下,氯碱中小产能也面临清退压力。在国家政策的支持下,国内PVC及其配套产能在向具备丰富煤炭资源、更具有成本优势的西北地区转移。
    政策限制新建氯碱产能,现有产能开工率处于高位。PVC及上游电石行业属于高耗能、高污染和资源型行业,国家相继出台了一系列产业政策,在准入条件、产能规模、耗能、区域布局、配套设施、生产安全等多方面做出了明确规定,提高了新扩建产能的要求,同时要求对技术落后、规模较小的产能进行淘汰。
    盈利预测与投资评级:我们预计,公司18-20年营业收入分别为612.34、643.54和675.89亿元,同比增长49.14%、5.10%和5.03%;实现归属母公司股东的净利润分别为27.68、31.72和37.41亿元,分别同比增长了15.22%、14.58%和17.94%,对应EPS分别为1.29、1.48和1.74元。以2018-10-22收盘价7.61元/股计算,对应的18-20年PE分别为5.9X、5.2X和4.4X。与同行业上市公司相比,当前中泰化学的估值水平均处于底部位置,且处于公司历史底部。根据DCF方法得到公司绝对估值为14.34元/股,高于公司当前股价水平。首次覆盖,给予公司“买入”评级。
    股价催化剂:PVC旺季价格上涨,疆外电石生产进一步受限。
    风险因素:主要产品价格波动;应收款项和预付款项规模较大;宏观经济环境持续恶化。

广汽集团:自主品牌有待加强,合资利润贡献强劲

事件:2018年10月30日,广汽集团披露2018年三季报。公司前三季度实现营业收入528亿元,同比增长2.79%。归母净利润98.6亿元,同比增长10.02%。扣非后归母净利润92.2亿元,同比增长3.87%。点评:
    业绩增长低于预期,合资利润贡献强劲增长。前三季度公司营收增速仅为2.79%,扣非净利润增速为3.87%,业绩增速低于预期。下半年汽车市场增速明显放缓,市场竞争加剧,公司业绩增速受到一定影响。受广汽丰田等日系合资销量强劲增长影响,公司实现投资收益76.7亿元,同比增长12%,合资利润贡献延续强劲增长。
    自主销量有待加强,合资销量表现亮眼。受传祺GS4等爆款车型换代影响,前三季度传祺品牌销售39.5万辆,同比增长4.88%。销量增速虽好于行业表现,但回落较明显。凯美瑞、CH-R等畅销车型推动广汽丰田劲增24.44%,受欧蓝德、新劲炫等畅销车型带动,前三季度广汽三菱销量增速高达32.31%。广汽本田板块稳定增长。合资业务稳定增长,筑牢公司业绩增长根基。
    盈利预测及评级:鉴于汽车市场增速下滑略超预期,我们小幅下调公司业绩预期。我们预计公司2018年至2020年营业收入分别为752亿元、866亿元和1028亿元,归属母公司净利润为122亿元、136亿元和156亿元,对应EPS分别为1.19元、1.33元和1.53元。GS5等新车相继上市,新车助力自主改善。合资板块稳定增长,护航公司业绩增长。公司是自主强势崛起的典型代表之一,我们维持公司“增持”评级。
    风险因素:汽车市场增速放缓风险;汽车产业顶层政策设计超过预期风险。

威孚高科:业绩稳定,龙头抢抓新机遇

业绩增长符合预期,稳定龙头业绩抢眼。2018年前三季度,公司营业收入稳定增长,同比增长4.55%,基本符合预期。公司产品结构优化,合资业务稳定增长。经营利润增速高于营收增速,公司经营业绩抢眼。
    产品结构完善,合资龙头稳固。公司乘用车配套产品顺利推广,产品结构持续完善。排放标准提高汽油机节能需求,乘用车后处理系统、汽油增压器等新兴业务市场顺利拓展。汽油增压器已配套上汽、东风等主流主机厂。合资板块实现投资收益13.4亿元,同比增长10.7%。博世、联电等合资板块稳定增长,筑牢业绩稳增长根基。
    国六标准即将实施,龙头再赢新空间。广州、深圳等地明确国六排放实施路线图,国六排放标准即将进入实施阶段。作为动力系统部件细分龙头,公司打开增长新空间。公司紧抓汽车市场发展大趋势,轮毂电机等前瞻性布局顺利推进,未来新空间储备充足。
    盈利预测及评级:动力系统部件龙头地位稳固,汽车排放标准日趋严格,乘用车业务顺利拓展。我们预计威孚高科2018年至2020年营业收入分别为95亿元、101亿元和107亿元,归属母公司净利润分别为28亿元、30.3亿元和32.8亿元,对应EPS分别为2.77元、3.01元和3.25元。公司是汽车排放标准升级精准受益标的,我们维持公司“增持”评级。
    风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;新能源汽车市场加速发展风险。

新泉股份:三季度业绩增长符合预期,吉利上汽护航企业高增长

业绩增长符合预期,核心客户延续高增长。公司前三季度营业收入、净利润均实现高速增长,且利润增速延续超过营收增速的态势。公司加速外协产品转内部生产,产品结构持续优化,公司盈利能力持续改善。下游市场增速放缓,但吉利、上汽等公司核心客户延续高速增长态势,为公司高速增长保驾护航。
    增发新股新建基地,产能保障增长空间。10月,公司发布增发股票募集资金方案,用以建设西安、宁波生产基地。公司新建产能项目持续稳步推进,有效降低产品运输成本,提高企业盈利能力。建设西安、宁波生产基地,有力扩大产能释放节奏,满足吉利、上汽等核心客户快速增长的订单需求。
    吉利上汽自主双雄加持,高增长业绩保障充足。公司商用车业务保持稳定增长,乘用车业务模块是公司高增长主动力,公司是吉利和上汽内饰件业务重要供应商,核心客户高增长态势延续。公司外饰件业务亦切入广菲克等合资体系,打开乘用车业务新增量空间。核心客户订单需求保障充足,各大生产基地建设推进保障产能供应,公司业绩高增长保障充足。
    盈利预测及评级:鉴于汽车市场增速下滑略超预期,我们小幅下调公司业绩预期。不考虑增发因素影响,我们预计公司2018年至2020年营业收入分别为38亿元、49亿元和62亿元,归属母公司净利润为3.4亿元、4.5亿元和6.1亿元,对应EPS分别为1.50元、1.97元和2.67元。借自主崛起东风,细分龙头蓄势成长,公司是自主强势崛起核心受益标的之一,我们维持公司“增持”评级。
    风险因素:汽车市场增速放缓风险;下游公司新产品销量不及预期风险。

林洋能源:三季度业绩持续增长,EPC业务将进一步提升盈利能力

三季度业绩持续增长,现金流水平明显改善。公司业务分为智能、节能和新能源三大板块,分别布局智能电表、光伏电站及电池与组件制造、综合能源服务业务。截至2018年前三季度,公司光伏电站装机规模1447MW,同比增长272MW,其中三季度单季装机规模无变化。前三季度利用小时数为908小时,同比增长61小时。电费收入增长推动公司前三季度毛利率同比增长3.16ppt至41.86%。前三季度期间费用率同比增长2.00ppt至16.54%,主要系一季度计提可转债利息导致财务费用率增长所致,2-3季度已基本回归正常水平。公司前三季度实现经营活动现金流3.69亿元,同比增长60.24%,其中第三季度实现3.29亿元,现金流水平明显改善。
    泗洪应用领跑者项目部分并网,将进一步提升公司盈利能力。2018年6月,公司与中广核就200MW泗洪天岗湖应用领跑者项目签订EPC总承包合同,截至2018年9月,该项目已部分并网。国家规定第三批应用领跑者基地需在2018年底前并网,该EPC总承包合同全部履行将为公司带来11.09亿元(含税)的收入,占2017年总营收的30.90%,在进一步提升公司整体盈利能力的同时,也将进一步拓展公司EPC项目的开发建设,为后续EPC项目提供经验。
    回购股份用于员工持股计划,增强市场信心,提高员工凝聚力。7月,公司发布以集中竞价交易方式回购股份用于员工持股计划预案。截至2018年11月2日,公司已出资约1亿元累计回购2179.70万股股份,占总股本的1.25%,成交价格区间为4.24-4.78元/股。本次回购股份将作为实施员工持股计划的股份来源,将有效将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,提高员工的凝聚力和公司竞争。
    盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年营业收入分别为43.64亿元、51.82亿元和60.43亿元,归母净利润分别为8.37亿元、11.16亿元和13.39亿元,EPS分别为0.47、0.63和0.76元,对应2018年11月8日收盘价(4.77元)的市盈率分别为10、8和6倍,我们维持对公司“买入”评级。
    风险因素:光伏行业发展不及预期;光伏产品技术革新带来冲击;智能电表市场竞争激烈导致盈利能力下降;政策变动带来的影响。

平煤股份:修改公司章程,拓宽融资渠道

更加明确中长期员工激励机制。公司将第23-3条“将股份奖励给本公司职工”修改成“将股份用于员工持股计划或者股权激励”,一方面更加明确了员工激励机制,在公司章程层面确定了核心人才的激励机制;另一方面,员工持股计划利于公司留住公司骨干人才,增加员工收入,为员工提供安全保障,更利于公司长远发展。
    拓宽了公司融资渠道,降低融资成本。公司章程增加第23-5条“将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券”,一方面,公司在政策层面为发行可转债提供了依据;另一方面,考虑到现阶段,公司因采煤水平接替等开拓准备工作,导致煤炭产量暂时性下滑,资本开支增加,短期内影响公司盈利能力和现金流量,叠加目前金融政策收紧,融资成本上升,公司作为煤炭企业融资难度和融资成本相对较大,该章程条目的增加,拓宽了公司的融资渠道,在一定程度上可以降低公司的融资成本和融资难度。
    上市公司为维护公司价值及股东权益提供了政策依据。鉴于目前煤炭上市公司的盈利能力较强,而股票价格表现相对一般,煤炭板块已有部分公司(陕西煤业等)认为其价值被低估,为维护公司价值及股东权益进行了股份回购。考虑到目前公司因短期利润下滑,股价大幅回落,但是,根据我们调研,公司在完成水平接替准备工作后,19年产能,公司相关负责人预计增加10%左右,即3300万吨左右,19年及以后,按照目前情况来看基本维持3300万吨的产能,增加的产能核增工作预计在18年12月份左右完成,公司19年增加的产能均为优质煤炭资源,公司产销量在意外下滑导致业绩波动后有望逐步实现企稳向好,公司章程的修改为维护公司价值及股东权益提供了政策依据。
    公司现金流良好,利润下滑为暂时性事件,有望逐步企稳向好。2018年前三季度公司实现原煤产量2331.80万吨,同比下降0.93%,商品煤销量1787.49万吨,同比下降11.17%,其中,混煤销量892.61万吨,同比下降4.49%,冶炼精煤销量648.20万吨,同比下降12.37%,其他洗煤销量246.68万吨,同比下降27.04%;公司受煤场改造等环保政策限制,以及下属煤矿处于周期性生产接替高峰期等因素影响,造成商品煤产量继续小幅下降。2018年前三季度公司实现归母净利润5.29亿元,同比下降48.43%;扣除非经常性损益后的净利润为5.24亿元,同比降47.09%,实现利润总额8.12亿元,同比降35.31%;18年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为35.73亿元,同比增幅339.78%,公司煤炭主营业务在商品煤销量下降的情况下,经营性现金流量同比仍大幅增长,主要原因是公司购买商品、接受劳务支付的现金减少,利润下降主要是暂时性产销量下降所致,伴随公司投资建设完成,公司盈利能力有望逐步企稳向好。
    盈利预测及评级:受多重因素影响,公司业绩大幅下滑,我们预计公司18-20年营业收入分别为209.2、242.7、246.4亿元,归母净利润分别为9.2、13.9、15.5亿元,摊薄每股收益分别为0.39元、0.59元、0.66元。考虑到公司采煤水平接替以及加速折旧影响,业绩恢复尚需时日,维持公司“持有”评级。
    股价催化因素:煤价中枢继续上扬;公司水平接替工作完成,盈利能力进一步提高。
    风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险。

西山煤电:三季度业绩下滑,四季度有望好转

事件:10月30日公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入233.72亿元,同比增11.12%;利润总额26.40亿元,同比增20.88%;归母净利润15.23亿元,同比增10.86%;扣非后归母净利15.44亿元,同比增13.24%;经营活动产生的现金流净额50.99亿元,同比增112.33%;基本每股收益0.48元,同比增0.04元。
    公司2018年三季度实现营业收入81.16亿元,同比增9.68%,环比增2.01%;利润总额8.55亿元,同比增24.31%,环比降9.14%;归母净利润4.07亿元,同比降10.72%,环比降32.39%;扣非后归母净利4.17亿元,同比降1.32%,环比降31.41%;经营活动产生的现金流净额13.55亿元,同比增1.79%,环比降23.71%;基本每股收益0.13元,同比降0.01元,环比降0.06元。
    点评:
    公司前三季度期间费用下降,盈利提升,关键经营指标持续改善。公司前三季度实现毛利74.11亿元,同比增1.23亿元(1.69%),毛利率31.71%,同比下降2.94个pct。期间费用(含研发费用)41.13亿元,同比降1.52亿元(3.6%);其中销售费用16.91亿元,同比降2.67亿元(13.64%);管理费用(含研发费用)18.07亿元,同比增2.3亿元(14.58%);财务费用6.15亿元,同比降1.15亿元(15.75%);期间费用率16.8%,同比降3.48个pct。公司前三季度所得税8.86亿元,同比增2.44亿元(38.01%),税率33.56%,同比增4.16个pct。ROE7.71%,同比提高0.15个pct,盈利能力继续提高,这主要得益于公司提高长协比例、降低负债率带来的公司销售费用和财务费用的降低。报告期内,公司负债率61.14%,较去年同期下降1.92个pct,,环比中报下降0.06个pct,资产负债表不断优化。公司营业周期(存货周转天数+营收账款周转天数)88.69天,连续9个季度下降,营运能力持续提升。
    管理费用及所得税增加拖累三季度业绩。公司Q3实现毛利25.39亿元,同比增1.14亿元(4.7%),环比降0.53亿元(2.04%);单季毛利率31.28%,环比降1.3个pct,同比降1.49个pct。Q3期间费用(含研发费用)15.14亿元,同比增0.53亿元(3.63%),环比增1.55亿元(11.41%),期间费用率18.65%,同比降1.09个pct,环比增1.57个pct。Q3期间费用的增加主要来自管理费用,环比增1.31亿(23.73)至6.83亿(含研发费用),同比持平。公司Q3所得税3.8亿,同比增1.76亿元(86.27%),环比增1.2亿元(46.15%);所得税率44.44%,同比增14.79个pct,环比增16.81个pct。公司Q3管理费和所得税的大幅增加,拖累三季度业绩,Q3归母净利4.07亿元,同比降0.49亿元(10.72%),环比降1.95亿元(32.39%)。Q3单季ROE2.09%,同比降0.46个pct,环比降1.1个pct。
    焦煤供给受抑、需求好转,价格上行利好公司四季度业绩。在山东“龙郓煤矿”矿难引发多矿停产整顿,安全监察进一步趋严以及山西治理超产的影响下,焦煤供给受限。下游焦炭生产企业利润高企,生产积极性高,焦煤库存量少,补库意愿强。供给受限、需求向好,焦煤价格走强,公司控股股东山西焦煤集团10月再一次上调了焦煤的长协与现货价格,公司四季度业绩有望好转,全年盈利或将继续改善。
    盈利预测及评级:基于行业基本面向好以及逐步改善的公司经营指标,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.64元、0.74元、0.82元,当前股价6.60元(11月2日收盘价),对应市盈率分别为10、9和8倍。维持公司“买入”评级。
    股价催化因素:经济增长超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。
    风险因素:宏观经济大幅失速下滑;安全事故风险。

中国神华:煤电双增,业绩稳健

事件:10月31日公司发布2018年三季度报告,报告期内公司实现营业收入1,940.84亿元,同比增6.33%;实现利润总额559.52亿元,同比增4.18%;归母净利润352.78亿元,同比降1.04%;扣除非经常性损益后的净利润为357.25亿元,同比增2.0%;经营活动产生的现金流净额为678.22亿元,同比降19.08%;基本每股收益1.77元,同比降1.0%。
    公司2018年第三季度实现营业收入667.04亿元,同比增7.56%,环比增3.58%;利润总额192.88亿元,同比增5.84%,环比增0.55%;归母净利润123.01亿元,同比增8.53%,环比增8.44%;经营活动产生的现金流净额358.85亿元,同比降0.81%,环比增78.29%。
    点评:
    商品煤销量及价格齐增,公司三季度业绩好转。
    2018年前三季度,公司实现商品煤产量2.20亿吨,同比下降0.6%,实现煤炭销量3.40亿吨,同比增加3.6%;实现平均煤炭销售价格431元/吨,同比增加2.1%,其中,自产煤及采购煤销售量3.2亿吨,同比增加3.4%,国内贸易煤销量1400万吨,同比增加13.8%,进口煤销售量250万吨,同比增加316.7%;出口销售150万吨,同比下降16.7%;境外销售200万吨,同比下降51.2%。受益于煤炭销售量及价格的提升,公司煤炭业务盈利好转,前三季度公司煤炭板块实现营业收入1507.03亿元,同比增加5.5%,营业成本1078.09亿元,同比增加7.6%,实现毛利率28.5%,较2017年前三季度减少1.4个百分点,公司毛利率小幅下滑主要包括三方面,一是受煤炭市场需求持续旺盛影响,公司外购煤销售量同比增长,外购煤采购成本增长较快,导致公司总成本有所提高;二是公司工资标准较上年同期有所提高;三是公司内蒙地区露天煤矿为恢复生产开展土方剥离耗用导致吨煤原材料、燃料及动力增加。另一方面,公司17年8月停产的哈尔乌素露天矿逐步恢复生产,公司煤炭产销量逐步恢复正常,成本费用趋于下降维稳,煤炭板块盈利能力逐渐恢复,公司业绩持续向好发展。
    售电及发电小时数持续增加,受益于电价上涨,公司电力板块毛利率继续提升。
    2018年前三季度,受全社会用电量累积同比增长8.9%,叠加水电增速偏弱影响,全国火电设备发电量同比增加6.93%,前三季度公司完成发电量2136.6亿千瓦时,同比增长8.6%;完成总售电量2004.4亿千瓦时,同比增长8.8%。
    截至2018年9月,公司发电总装机容量达到60469兆瓦,较17年末增加2614兆瓦;其中:燃煤发电机组总装机容量55984兆瓦,占公司总装机容量的96.77%。公司燃煤机组平均利用小时数达到3684小时,同比增加214小时,增幅6.17%,较全国火电设备平均利用小时数3276小时高408小时。前三季度公司实现综合售电价315元/兆瓦时,同比增加6元/兆瓦时,增幅1.6%;发电分部平均售电成本为253.7元/兆瓦时,同比下降1.4%,主要原因是售电量增加摊薄了人工、折旧等固定成本。前三季度公司电力板块实现营业收入652.78亿元,同比增加11.4%,营业成本510.12亿元,同比增加6.8%,毛利率21.9%,较2017年同期增加3.4个百分点。受益于电价上涨以及售电及发电小时数增加,公司电力板块毛利率增加较快,盈利能力进一步提升。
    路港航高效协作发展,板块盈利能力得到持续增强。
    铁路方面:2018年前三季度公司自有铁路运输周转量2114亿吨公里,同比增加2.8%,受益于铁路运输周转量增长,公司铁路板块实现营业收入291.91亿元,较2017年同期增加4.4%,实现营业成本111.16亿元,同比增加6.5%,主要由于铁路运输周转量增加以及外部机车上线率提高导致联运费增加,实现毛利率61.9%,较17年前三季度减少0.8个百分点,公司铁路运输服务盈利能力仍较强,毛利率处于较高水平。港口方面:2018年前三季度公司港口下水煤量1.99亿吨,同比增加1.7%,其中,通过黄骅港下水煤量1.43亿吨,同比增加4.1%,通过神华天津煤码头下水煤量0.34亿吨,同比增加3.4%。前三季度公司港口板块实现营业收入45.79亿元,同比增加8.1%,营业成本19.24亿元,同比增加11%,实现毛利率58%,较17年前三季度减少1.1个百分点。航运分部:2018年前三季度受益于海运价上涨及航运周转量增加,公司航运板块盈利能力大幅提高,18年前三季度实现航运货运量7810万吨,同比增加11.4%,实现航运周转量676亿吨海里,同比增加12.1%。前三季度公司航运板块实现营业收入30.37亿元,同比增加31.9%,营业成本23.10亿元,同比增加31.8%,毛利率达到23.9%,较17年前三季度持平。我们预计未来伴随煤炭行业的企稳发展,公司运输业务持续发力,板块协同效应进一步突显,板块盈利能力将得到持续增强。
    经营性现金流净额阶段性降低,公司现金流仍较为强劲,盈利能力逐步恢复,未来高分红可期。
    从经营活动产生的现金流情况来看,18年前三季度公司经营活动现金流量净额678.22亿元,同比下降19.08%。其中,神华财务公司经营活动产生的现金流量净额95.89亿元,同比下降24.9%,公司经营活动产生的现金流量净额下滑的主要原因是神华财务公司吸收的存款减少以及公司支付的外购煤及电厂燃煤成本、所得税等税费较上年同期增加所致,剔除神华财务公司影响后经营活动产生的现金流量净额582.33亿元,同比下降18%。截至18年前三季度公司资产负债率33.06%,较17年末下降0.88个百分点,公司资产负债率水平较低,负债结构合理,叠加煤价持续高位运行,公司盈利较为稳健,现金流依然充沛,按照我们的盈利预测模型,假设以40%的分红率来计算,以10月31日的收盘价20.04元/股计算公司18年股息率为4.8%,公司现金流强劲未来高分红可期。
    盈利预测及评级:公司与国电电力组建合资公司交易所涉标的资产相关的全部资产划分至持有待售资产,导致公司三季度固定资产同比下滑21.71%,因为公司尚未公布详细情况,我们暂时忽略该部分资产的划拨对公司业绩带来的影响。我们预计公司18-20年营业收入分别为2605.52、2653.61、2703.49亿元,归母净利润分别为474.45、484.48、489.67亿元,摊薄每股收益分别为2.39元、2.44元、2.46元。我们看好公司煤电路港航化的纵向一体化经营模式,在煤价高位震荡运行的大背景下,公司煤炭及运输板块协同效应逐步显现,公司盈利能力将大幅提升,维持公司“增持”评级。
    风险因素:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。

四创电子:中标6.37亿合肥“雪亮工程”建设项目,平安城市业务恢复增长

事件:2018年10月10日,公司发布公告,宣布中标“合肥市公共安全视频监控建设联网应用示范城市项目暨合肥市视频监控系统(二期)建设项目”(简称“雪亮工程”),中标价款为人民币6.37亿元,项目中标进一步扩大了公司在智慧城市领域的市场份额,对公司经营业绩将产生积极影响。点评:
    公司此次中标“雪亮工程”,表明在半年报中有所放缓的平安城市相关业务恢复增长。上半年公司公共安全产品收入3.79亿(YoY+25.3%),通过报表拆分可表明,母公司公共安全产品实现收入2.36亿(YoY-20.7%),子公司公共安全产品(主要是机动保障车)实现业务收入1.43亿(去年同期0.05亿)。上半年公共安全产品收入整体增长25.3%,主要受益于机动保障车收入大幅增长。而公司平安城市业务有所收缩,母公司公共安全产品收入下滑20.7%。上半年公司平安城市业务有所收缩,我们认为可能是受信用收紧地方政府投资节奏放缓,同时平安城市项目市场竞争激烈,公司主动对于资金占用体量较大的平安城市业务进行调整,有助于公司提高资金使用效率。此次中标合肥“雪亮工程”,表明公司在平安城市相关业务板块开始恢复扩张,未来平安城市业务收入将明显回升。
    “雪亮工程”在前期合肥“天网工程”基础上建设,是对合肥市公共安全视频监控建设联网应用工作进一步完善,项目采用建设运维总包模式,合同款项将在未来五年分摊体现在公司收入中。项目内容从系统建设向系统运营维护倾斜,表明公司在向系统运营服务方向又卖出坚实步伐。根据相关公示文件,此次“雪亮工程”是在前期合肥市视频监控系统“天网工程”应用基础上,进一步完善全市公共安全视频监控建设联网应用工作。在合肥市区范围内进一步织密一类前端视频采集点覆盖,完善二、三类视频监控资源联网整合,构建视频监控安全保障体系,为社会管理、治安防控、服务民生提供支撑。其中,计划新建18254路前端视频采集摄像机,其中包括综合治理摄像机12321路、高空摄像机154套、人像识别摄像机4000路、车辆实体卡口摄像机682路、车辆微卡口摄像机943路;其中包含配套嵌入式WIFI采集模块设备前端摄像机4744套。同时,整合全市2400余家单位视频资源约5.4万路,约4000辆公交车GPS数据资源,27处高速收费站、159家停车场数据资源,并将56路环保局车辆卡口及795路校园监控纳入本项目统一运维。根据相关公示文件,合同确定一家建设运维服务商总包负责系统投资建设和运维,付款方式为合同签订后,先期支付合同费用5000万元作为项目专项资金,剩余合同款项按五年运维期分摊支付。
    2017年我国雪亮工程建设市场迎来爆发式增长。据ITS114不完全统计,2017年我国安防(政府需求类视频监控)与雪亮工程千万级项目市场规模约为423.65亿,项目数705个,千万项目平均投资约为6008.31万。与2016年相比,我国安防与雪亮工程千万项目市场规模增长了约240亿,增长率为136.86%。截止2017年12月底,我国安防与雪亮工程市场中标过亿项目80个,中标过亿项目市场规模总计约260.3亿,同比增长199.2%。而2016年平安城市&雪亮工程亿项目共有53项,中标项目共37项,中标项目市场规模合计约95.25亿。
    多省市将“雪亮工程”建设纳入政府工作报告。2017年6月底,全国“雪亮工程”建设推进会在山东临沂召开。中央综治办主任陈训秋要求加快“雪亮工程”建设,公安部科技信息化局党委书记谭晓准指出,公安机关要在“雪亮工程”建设中发挥主责作用。目前,多省都公布了2018年省政府工作报告。在各地的政府工作报告中,“雪亮工程”出现在多个省份的政府工作报告中。政府文件专门将“雪亮工程”纳入2018年的工作部署中,这将为各地的相关工程立项、资金支持等提供更多支持和保障。
    资本运作平台地位凸显。博微子集团作为中国电科二级成员单位,统一管理8所、16所、38所以及43所。这些研究所分别拥有国内顶级的光传感技术、低温电子技术、国防高科技电子装备和微电子技术。四创电子作为博微子集团的唯一上市平台,在军工资产证券化的背景下,公司在中电博微子集团资本运作平台地位或日趋明显。
    盈利预测及评级:我们预测公司2018-2020年将实现EPS分别为1.56元、2.04元、2.47元,对应动态市盈率(股价42.50元)分别为27、21和17倍,继续维持“买入”评级。
    风险因素:军品装备采购不及预期;空管设备国产化进度不及预期;公共安全产品规模扩张及转型不及预期。

广联达:激励计划发布,业绩考核目标彰显公司信心

事件:近日,广联达发布2018年股票期权与限制性股票激励计划。
    点评:
    激励计划覆盖面广,涉及核心管理人员及骨干员工。公司此次激励计划包括两部分,即股票期权激励计划与限制性股票激励计划。两者合计拟向激励对象授予权益2020万份,约占当前公司总股本的1.80%。其中首次授予1710万份,占本次激励计划拟授出权益总数的84.65%。对于股票期权激励这部分,公司拟向激励对象授予1200万份股票期权,股票期权的行权价格为27.22元/股,涉及核心技术(业务)骨干人员271人。对于限制性股票激励计划这部分,公司拟向激励对象授予820万股限制性股票,授予价格为每股13.61元,涉及公司高管、核心管理人员、核心技术(业务)骨干人员86人。合计激励对象总计357人,其中大部分是核心技术(业务)骨干人员,有助于充分激励骨干员工的工作激情,对公司的业绩增长起到积极作用。
    公司业绩考核目标符合云转型发展战略,凸显公司发展信心。对于此次激励计划,公司层面的考核目标以营业收入与业务云转型相关预收款项之和为主要指标,并要求该指标2018/2019/2020年度相对2017年度的增长率分别不低于15%/30%/50%。我们认为,公司业绩考核目标的制定符合公司未来几年的发展战略,即对工程造价业务逐步深入云转型过程。在云转型的过程中,由于商业模式逐步由产品销售转向提供服务转变,因此仅仅依靠营业收入来衡量公司业绩显得不尽科学,而需要把云转型相关的预收款项与营业收入加总之后得到公司实际的增长情况。公司对于未来三年年均复合14.5%的增长目标也凸显了公司对于云转型之下公司业绩增长的信心。我们认为,业绩的增长一方面来源于工程造价业务云转型过程中对新客户的吸引以及基于云端数据的附加价值的提升,另一方面来源于增长潜力大的施工类业务。未来这两方面的业务进展将是重点关注方向。
    盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为28.71、34.74、41.48亿元,归属于母公司净利润分别为5.67、7.07、8.54亿元,按最新股本11.19亿股计算每股收益分别为0.51、0.63、0.76元,最新股价对应PE 分别为47、38、31倍,维持“增持”评级。
    风险因素:业务云转型对业绩产生影响;新技术及新产品推广不及预期;全国建筑产业增速放缓;激励计划费用摊销对利润产生影响。

锦江股份点评报告:8月经营数据点评

行业上升周期中公司持续高速发展:8月公司加权平均RevPAR同比增长3.1%,比我们的预期高1.9%;经季调后,8月单月RevPAR同比增长2.5%,比我们的预期高1.8%,连续20个月保持正增长,行业上升趋势明显。
    截止到8月公司净开业房间698,497间,其中中端酒店房间数265,986间,比去年同期房间数上升44.3%,比我们预期高19.2%;经济型房间数432,511间,比去年同期房间数下降0.2%,比我们预期低7.9%。
    2017年至今,由经济型向中高端升级的因素对公司平均RevPAR同比增速的贡献一直维持在3个百分点左右。分析影响RevPAR变化因素显示,8月季调后单位收入变化因素为-0.5%,而升级因素为3.0%。
    盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司18/19/20年将实现营业收入148/159/173亿元,实现归母净利润12/19/25亿元,对应EPS1.27/1.99/2.66元/股。维持公司“买入”评级。
    风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。

恒华科技:三季度业绩高增长有望持续,拟参与设立研究院助力雄安发展

事件:近日,恒华科技发布2018 年前三季度业绩预告,前三季度公司预计实现归母净利润10,963 万元-11,682 万元,同比增长53.20%-63.25%。
   点评:
    三季度业绩维持高速增长。三季度公司预计实现归母净利润3,714 万元-4,433 万元,同比增长55%-85%。三季度利润增速高于上半年归母净利润的同比增速52.30%。业绩的快速增长受益于电网设计板块、基建管理板块、配售电板块三大主营业务体系的良好运行。同时,依托云服务平台的设计、基建管理、配售电SaaS 产品线逐步完善,线上的云服务能力不断提升;线下的设计咨询、基建管控、能效与运维等技术服务与线上服务有机结合,使得线上、线下全方位的服务模式成效显著。整体来看,三季度公司各项业务延续上半年的发展趋势持续稳健增长,安全生产智慧云平台、电力大数据分析平台V1.0 等新产品陆续发布,线上的产品服务体系得到进一步完善。
    拟合作设立雄安城市生成与发展研究院,助力品牌影响力提升。近日,公司与中国建筑科学研究院有限公司、国网河北省电力有限公司雄安新区供电公司、深圳梦工厂城市创新研究院、蚂蚁金服雄安数字技术有限公司、河北雄安新区腾讯计算机系统有限公司、北京地球家园教育科技有限公司签订了《雄安城市生成与发展研究院合作举办成立框架协议》,拟合作筹备成立“雄安城市生成与发展研究院”,针对雄安新区城市生成与发展遇到的新情况、新问题开展持续研究及实践, 更好的服务新区、建设新区。公司此次拟作为发起单位之一参与设立“雄安城市生成与发展研究院”,体现了公司在能源互联网建设领域的技术、人才、项目实践经验等方面的优势。虽然研究院的设立对公司本年度的经营业绩不会产生直接影响,但有助于公司市场开拓以及品牌影响力的提升,对公司长远发展产生积极影响。
    盈利预测及评级:我们预计2018~2020 年公司营业收入分别为12.06、16.72、21.55 亿元,归属于母公司净利润分别为2.74、3.81、4.94 亿元,按最新股本4.02 亿股计算每股收益分别为0.68、0.95、1.23 元,最新股价对应PE 分别为35、25、19 倍,维持“增持”评级。
    风险因素:电改不及预期风险;云平台建设不及预期风险;电网投资建设不及预期风险;应收账款过高风险。

林洋能源:光伏电站运营推动业绩增长,EPC集成取得突破

光伏电站建设加速提升公司毛利率,EPC集成取得突破。公司业务分为智能、节能和新能源三大板块,其中新能源包括光伏电站建设运营及光伏电池及组件销售业务。2018年上半年,公司新能源板块实现销售收入8.14亿元,其中电费收入6.63亿元,同比增长23.55%。公司历年光伏发电业务毛利率均在70%左右,电费收入增长推动公司整体毛利率同比增长4.42ppt至43.50%。截至2018年上半年,公司开发建设已并网运行的各类光伏电站装机容量近1.5GW,同时拥有在手储备项目1.2GW。公司在自主开发建设运营电站的同时,积极拓展电站EPC业务,2018年6月公司与中广核就200MW泗洪天岗湖领跑者基地项目签订11.09亿元EPC总承包合同;与中电建河南分公司围绕500MW海外光伏项目采用N型高效双面组件、EPC等业务开展深度合作。公司布局高效N型电池及组件产品,目前400MW组件实现量产,电池转化效率>21.5%,双面因子>85%,产品已分别进入中广核、中电建、三峡、北控等央企、国企合格供方名录。在光伏产业降本增效要求日益提高背景下,公司积极研发销售N型高效产品有望提升自身竞争力。此外,上半年受可转债利息增加等影响,公司财务费用同比增长230%至1.23亿元,对公司归母净利增长产生一定影响。
    智能电表领域平稳发展,推进“一带一路”海外市场。智能用电领域,公司主要布局智能电表及智能用电终端等产品,2018年上半年该板块实现营收7.76亿元,其中中标国网、南网招标合计约3.9亿元,稳居行业第一梯队。上半年公司积极布局海外市场,与兰吉尔等战略大客户深度合作、优势互补、提高知名度;积极开拓“一带一路”目标市场,获取更多的海外订单。
    积极布局综合能源服务,为未来开展分布式能源市场化交易提供条件。公司节能板块主要业务为综合能源服务,该业务基于智慧能效管理云平台,为用户提供定制的一站式综合能源服务解决方案,目前,公司智慧能效管理云平台已覆盖2557个工商业耗能大户,部署超过25000个能效采集点,管理用电负荷超过550MW,日用电量超过1500万度。公司积累了大量能耗数据,凭借专业技术有针对性的为用户开展节能改造、合同能源管理等业务。平台不断增加的用户数、不断增长的用能量,为公司未来开展分布式能源市场化交易提供了条件。
    回购公司股份进行股权激励,彰显对未来发展信心。7月,公司发布以集中竞价交易方式回购股份用于员工持股计划预案。9月4日,公司首次实施回购,以4.69-4.78元/股的价格,出资0.29亿元回购公司610.70万股股份,占总股本的0.35%。通过本次回购,有望进一步改善公司治理水平,提高员工凝聚力和公司竞争力。
    盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年营业收入分别为43.64亿元、51.82亿元和60.43亿元,归母净利润分别为8.37亿元、11.16亿元和13.39亿元,我们以公司总股本1,765,410,159计算EPS分别为0.47、0.63和0.76元,对应2018年9月11日收盘价(4.53元)的市盈率分别为10、7和6倍,公司有分布式光伏运营的优势同时也是N型单晶引领者,鉴于此两点,我们维持“买入”评级。
    风险因素:光伏行业发展不及预期;光伏产品技术革新带来冲击;智能电表市场竞争激烈导致盈利能力下降;政策变动带来的影响。

保隆科技:营收增长稳定,业绩短期承压

营收增长平稳,短期业绩承压。公司营业收入保持稳定增长,净利润却同比下滑,主要受汇兑损溢、股份支付等短期因素影响。公司汇兑损失同比增加1069.5万元,2018年初公司对骨干员工进行股权激励,产生股份支付费用1215.94万元。公司主要产品原材料出现不同程度上涨,对公司业绩产生不利影响,公司短期业绩承压。
    TPMS业务增长迅速,成短期业绩增长亮点。上半年TPMS产品实现销售收入2.93亿元,同比增长35.92%。自制TPMS产品已在国内OEM市场具有较强竞争力,为多家整车企业主力车型配套供应TPMS。TPMS业务处于快速成长阶段,在公司收入和利润占比逐年上升。TPMS业务是短期营收和利润重要增长点。
    积极布局智能驾驶,看好公司长期发展。2017年,公司参与设立国汽(北京)智能网联汽车研究院有限公司,360环视系统即将进入量产器,毫米波雷达等前沿技术已进入储备期。公司顺应汽车产业发展方向,长期发展空间较好。
    盈利预测及评级:我们预计保隆科技2018年至2020年营业收入分别为25.3亿元、31.78亿元和40.35亿元,归属母公司净利润分别为2.07亿元、2.48亿元和3.06亿元,对应EPS分别为1.24元、1.49元和1.83元。排气系统管件平稳增长,气门嘴产品结构优化,TPMS持续放量上涨。公司是TPMS强标落地精准受益标的,我们维持公司“增持”评级。
    风险因素:下游车型销量不及预期风险;汇率波动风险;中美贸易摩擦超预期风险。