中海达:获评国家企业技术中心,上半年业绩保持高增长

获评国家企业技术中心,技术创新能力得到认可。国家鼓励和支持企业建立技术中心,并发挥企业在技术创新中的主体作用。国家企业技术中心则是对创新能力强、创新机制好、引领示范作用大的企业技术中心的认定。国家企业技术中心将享受一定的政策支持,例如享受科技创新进口税收优惠政策、支持承担中央财政科技计划(专项、基金等)的研发任务等。中海达的企业技术中心此次被认定为国家企业技术中心,是对公司自主研发、技术创新能力的充分肯定。相关支持措施有利于增强公司的行业技术优势,提升公司核心竞争力,进一步巩固公司北斗+精准位置应用解决方案的领导地位。此前中海达牵头设立广东省卫星导航与位置服务产业技术创新联盟也是公司核心技术能力的体现。在此次第24批国家企业技术中心的认定中,涉及计算机行业上市公司仅有四家,而计算机行业上市公司中获得过国家企业技术中心认定的只有二十余家,仍然较为稀少。
    上半年公司业绩高增长,北斗市场有望进一步打开。根据此前公司发布2018半年度业绩预告,公司上半年业绩实现归母净利润5,096.72万元-5,824.82万元,同比增长110%-140%。公司业绩的快速增长一方面得益于营收的较快增长,核心业务北斗+精准定位装备的收入增长幅度超过20%,北斗+行业应用软件及方案集成和北斗+时空数据业务增长幅度超过300%;另一方面,公司自主研发的北斗高精度板卡使用量进一步加大,使得毛利率获得提升。今年以来,北斗卫星处在密集发射阶段,截至目前我国已经发射8颗北斗三号卫星,到2018年年底将发射18颗左右北斗三号卫星,并完成对“一带一路”沿线地区的覆盖。根据《2018中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》,2017年我国卫星导航与位置服务产业总体产值已达到2550亿元,较2016年增长20.4%,保持快速增长。其中产业核心产值占比为35.4%,达到902亿元,北斗对产业核心产值的贡献率已达到80%。我们认为,随着北斗三号组网的逐步推进,国内北斗导航市场空间有望快速打开,目前在交通、海事、电力等行业应用领域各类国产北斗终端产品推广应用已累计超过4000万台/套,包括智能手机在内的采用北斗兼容芯片的终端产品社会用户总保有量接近5亿台/套。同时北斗作为我国自主研发的卫星导航系统,在中美大国竞争的大背景上其重要性将更为凸显,有望获得持续的政策支持,其长期发展值得期待。
    盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为12.97、15.81、19.14亿元,归属于母公司净利润分别为0.87、1.09、1.39亿元,按最新股本4.47亿股计算每股收益分别为0.19、0.25、0.31元,最新股价对应PE分别为78、62、49倍,维持“增持”评级。

中国国旅首次覆盖:消费升级+政策支持,免税龙头越大越强

我国免税销售额高速增长:近年我国免税业发展迅速,全国免税销售额从2008 年的60 亿元增长到2016 年的263 亿元,基本每4 年增长1 倍。我国国民奢侈品消费额增长也十分迅速,2008 年我国奢侈品消费额为1516 亿元,到2016 年增长至5373 亿元,CAGR 高达23%。尽管我国免税业销售额与奢侈品消费额高速增长,但我国免税销售占比(免税销售额/奢侈品消费额)远低于世界平均水平,以2016 年为例,我国4.9%,世界平均25.2%。在消费升级和政策引导消费回流的影响下我国免税销售占比在2020 年将达到6.5%,对应2020 年我国7812 亿元的奢侈品消费额(麦肯锡预测),2020 年我国免税销售额将达到507 亿元,即从2016 起每年增长18%。
    中国国旅免税业务高速增长,旅行社业务稳中有升:中国国旅旗下的中免公司作为中国免税业龙头,近年通过收购日上、积极参加免税标段招投标、大力发展离岛免税、积极探索市内免税实现了免税业务的质量升级,免税业务的销售额与毛利率都不断增长。在当前消费升级和政策引导消费回流的背景下,中国国旅将充分享受规模快速扩张和行业高速增长带来的双重利好。中国国旅旅行社业务发展稳中有升,旅行社业务毛利率从2013 年开始基本保持在9%的水平。其中出境游收入贡献了超过一半的旅行社收入,同时境外签证业务和票务代理业务毛利率表现抢眼,为公司旅行社业务未来发展的侧重提供了方向。
    盈利预测与投资评级:我们基于对行业的判断,对未来10 年国旅的收入、成本费用、利润及现金流做出了预测。国旅受自身规模扩张和行业高速增长拉动,免税业务将持续高速增长,同时公司旅行社业务稳中有升,我们预计18、19、20 年公司EPS 分别为1.71、2.21、2.77 元, 应用DCF 方法计算出目标价为86.61 元,对应18 年估值为51 倍。首次覆盖给予公司“增持” 评级。
    股价催化剂:消费升级和政策支持助力免税行业高速发展,通过规模扩张与内部资源整合不断提升公司免税业务盈利能力。
    风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、行业增长不及预期、免税业务毛利率增长不及预期、行业竞争风险、汇率风险,以及不可抗力因素。

好当家跟踪报告:兼具周期性和成长性的一体化海参龙头

公司已实现海参全产业链布局,兼具周期性和成长性。公司目前围绕海参已形成育苗-养成-捕捞-销售的一体化布局,成本优势和风险控制能力较强。横向覆盖三大业务,养殖业、加工业和捕捞业,养殖业务产品主要是鲜海参,价格随市场呈现周期性波动,未来看好行业整体回暖带来养殖业增长提速;加工业主要产品冷冻食品和海参加工制品分别面向国外市场和国内市场,目前公司销售端逐步发力,取得直销牌照,全渠道布局日趋完善,加工业务未来增长的确定性较高;捕捞业方面公司稳步扩张,在国家鼓励远洋捕捞业发展的背景下,新增8搜远洋鱿钓船,已全部出海,业绩有望逐步释放。综合来看,在行业回暖和市场打开的双利好下,我们预计公司将迎来新一轮成长。
    养殖业务:行业回暖叠加成本下行,盈利持续向好。我们预计公司未来海参产量增长空间有限,增速较慢,公司养殖业务的营收表现主要受产品价格主导。海参行业产能去化已基本结束,且由于前期产能无限制的扩张对海域资源造成一定程度上不可逆的损害,同时在行业技术水平已经基本成熟的情况下,未来产能的扩张只能维持在低速。需求方面,受市场渗透率提升和市场扩容两方面的影响,海参需求有望稳步增长。目前参价有所回暖但仍处于历史相对低位,行业供需偏紧或维持紧平衡,未来供需缺口将持续扩大,行业已经进入景气上行期,未来两年内参价有望看到上轮次高点180-200元/公斤,对应当前价格涨幅为50%-67%。此外,公司自育苗成本仍有向下空间,未来养殖业务将受益于行业回暖和成本下行,盈利有望持续向好。
    捕捞业务:乘政策东风迎接新一轮成长。国家对远洋捕捞业的基本原则是既鼓励又限制,通过渔船更新建造和燃油费的相关补贴鼓励国内捕捞企业“走出去”,同时为了维护远洋捕捞环境,对部分规模小、实力弱、管理不规范、安全发展意识不强的企业加以限制。因此,远洋捕捞业在有序发展的同时,市场份额将不断向大型企业集中,以好当家为代表的国内大型捕捞企业在钓船获批和政策支持等方面有较大优势,我们看好公司捕捞业务的新一轮发展。
    加工业务:渠道拓展顺利,业绩有望提速。公司目前在养殖、加工和捕捞三大产业上已经逐渐建立规模,未来将依托资源优势重点开拓国内外市场,由原来的生产加工型企业逐步向营销服务型企业转变。截至2017年底,公司已成立销售公司、直销公司(2017年取得直销牌照)、电视购物、电子商务、微商、活海鲜、调理食品、休闲食品、海鲜捞饭、进出口公司十大营销公司,逐步覆盖全渠道营销。公司渠道拓展顺利,助力加工业务增长提速。
    盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司营业收入分别为14.00/16.27/19.63亿元,归母净利润分别为0.87/1.12/1.57亿元。根据公司现有股本我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.06/0.08/0.11元/股,对应PE分别为38、30、21倍。维持公司“增持”评级。
    股价催化剂:参价继续上涨,中报业绩超预期。
    风险因素:自然灾害风险;参价波动风险;海域资源风险;行业竞争风险;政策变动风险等。

锦江股份点评报告:5月经营数据点评

行业上升周期中公司持续高速发展:5 月公司加权平均RevPAR 同比增长0.1%,比我们的预期低3.4%;经季调后,5 月单月RevPAR 同比增长0.03%,比我们的预期低3.4%,连续17 个月保持正增长,行业回暖趋势明显。
   5 月公司净开业酒店55 家,净开业房间5,487 间,经济型、中端酒店合计直营房间数116,728 间,比去年同期房间数下降4.5%;合计加盟房间数563,333 间,比去年同期房间数上升17.4%。
   2017 年至今,由经济型向中高端升级的因素对公司平均RevPAR 同比增速的贡献一直维持在3 个百分点左右。分析影响RevPAR 变化因素显示,5 月季调后单位收入变化因素为-3.3%,而升级因素为+3.4%。
   盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR 的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司 18/19/20 年将实现营业收入 148/159/173 亿元,实现归母净利润 12/19/25 亿元,对应 EPS1.27/1.99/2.66 元/股。维持公司“买入”评级。
   风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。

上汽集团:自主销量延续亮眼表现,大众通用销量稳定增长

自主品牌销量亮眼,延续强势崛起态势。2018年5月,上汽乘用车销售整车5.8万辆,同比增长46%。1-5月,上汽乘用车累计销售整车超30万辆,同比增长51.71%。RX5等畅销车型持续热销,RX8、RX3、MG6等新车型持续投放,保障自主业务强势增长。
    名爵6混动车型、荣威Ei5等新车陆续上市,Ei6、RX5混动等新能源车型持续热销,新能源汽车市场取得突破进展。5月荣威/名爵新能源车型月销量首次突破1万辆,同比增长380%。
    新车陆续投放,大众销量持续增长。2018年1-5月,上汽大众累计销售整车84.4万,同比增长6.09%,较1-4月份增速(4.66%)提高1.43个百分点。5月全新朗逸正式上市,柯珞克等SUV新车型提振销售业绩。斯柯达柯米克、大众全新紧凑型SUVTharu等新车型年内陆续上市,我们预计上汽大众销量将保持持续增长态势。
    整车销量稳定增长,通用积极布局后市场。受益于GL6、凯迪拉克等爆款车型热销,2018年1-5月,上汽通用累计销售81.8万辆,同比增长14.29%。上汽通用整车销量保持稳定增长,并积极拓展汽车后市场业务。2018年5月,上汽通用正式发布连锁汽车服务品牌-车工坊,为客户提供跨品牌、跨业态的汽车生活服务。
    盈利预测及评级:自主业务延续强势崛起态势,产品结构优化提升合资贡献度。我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为3.19元、3.52元、3.95元。公司经营业绩保障充分,产业政策优化对公司冲击有限。有别于大众、丰田等国际成熟车企,成熟龙头展示成长潜能,我们维持公司“增持”评级。

威孚高科深度报告:产业升级催化新空间,动力系统龙头再起航

动力部件细分龙头强势合资筑牢竞争优势。公司产品聚焦传统燃油动力系统,依托与德国博世的强势合资,公司柴油燃喷系统龙头地位不可撼动。
    排放标准持续升级积极拓展乘用车业务。排放标准提高催化汽油机节能需求,乘用车后处理系统、汽油增压器等新兴业务市场顺利拓展,汽油增压器已配套上汽、东风等主流主机厂。
    积极布局新能源储备增长新空间。为应对汽车产业剧烈变革新需求,公司前瞻性布局电驱动技术。公司参与轮毂电机行业佼佼者ProteanHoldingsCorpE轮融资,并与Protean全资子公司ProteanElectricLtd.在无锡成立合资公司。
    汽车市场平稳增长结构升级催化商用车新需求。汽车市场进入中低速增长期,治超政策和排放标准提高推动商用车结构升级需求,传统汽油机优化升级仍是汽车节能化重要途径。
    盈利预测与投资评级:我们预计威孚高科2018年至2020年的营业收入分别为95亿元、101亿元和107亿元,归属母公司净利润分别为28亿元、30.3亿元和32.8亿元,对应EPS分别为2.77元、3.01元和3.25元。动力系统部件龙头稳固,汽车排放标准日趋严格,乘用车业务顺利拓展。公司是汽车排放标准升级精准受益标的,首次覆盖我们给予公司“增持”评级。
    股价催化剂:商用车限超政策推进和排放标准提高;乘用车业务顺利拓展。
    风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;新能源汽车市场加速发展风险。

回天新材首次覆盖报告:技术铸就实力,国产替代正式拉开序幕

龙头地位越发稳固,国产替代空间巨大。公司是国内胶粘剂领域的龙头公司,前身为科研院所,一直以来都秉持技术为本的发展路线,积极投入研发,成为国内技术最先进、产品最全面的公司之一,因此多年来发展稳健,是上市公司中唯一持续保持正增长的胶粘剂企业,毛利率水平一直维持行业最高,2017年胶粘剂收入是同行业其他上市公司的近两倍,龙头地位愈加稳固。从国内胶粘剂市场来看,2017年,中国胶粘剂市场约900亿,而公司作为国内龙头市占率不足2%,高端产品领域国外品牌占比超过80%,国产替代是我国各个产业从做大到做强的必由之路,也是经过反复验证走得通的产业升级路径,公司作为胶粘剂行业龙头有望成为最大受益者。
    下游应用场景众多,汽车领域首先突破。胶粘剂的下游应用领域十分丰富,除了传统的包装和建筑以外,在高铁、汽车、电子半导体等众多细分领域都有着十分广阔的应用场景。公司凭借自身技术积累,首先在汽车制造高端用胶领域迎来突破,形成对国外企业同类产品的替代,目前已经成为全球第一大客车生产商宇通汽车的主供应商,占其玻璃粘胶供应的60%。汽车制造用胶具有进入壁垒高、验证周期长、利润高的特点,公司以该项目为标杆,陆续完成多家客车和乘用车企认证,今年有望实现实际销售,我们判断公司在汽车用胶领域或将迎来业绩快速增长。
    高端项目井喷,民族品牌彰显实力。公司坚持走高端化、差异化路线,逐渐降低在包装等低端领域的占比,进军包括高铁、桥梁、新能源和大型楼宇等新兴用胶领域,已经完成一批具有标志性意义的项目。在交通领域,公司在中车集团六大主机厂中取得五家主机厂的合格供应商资质;在高端建筑领域,公司持续供货雄安新机场等诸多地标项目,中标中国第一高楼武汉绿地中心636项目;在桥梁建设领域,公司也与港珠澳大桥桥梁建设单位达成战略合作,成为国内唯一中标企业;在新能源领域,公司光伏硅胶稳居国内光伏行业首位。多个领域的标志性项目彰显公司实力,随着新兴产业发展、高端需求增长,公司产品将首先受益。
    光伏背板双轮驱动,新业务带来新增长。随着我国光伏发电量的快速增长,光伏背板的需求量迅速上升。公司凭借在新材料领域的积累进军光伏背板市场并迅速达到市场领先水平。我国光伏背板需求强劲,2012-2017年的光伏发电量复合增长率超过100%,2017年国内龙头光伏背板企业处于严重的供不应求状态,公司的产能利用率高达156%。
    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的EPS(摊薄)分别为0.33、0.46和0.6元,对应动态市盈率(股价10.28元)分别为32、22和17倍,首次覆盖给予公司“买入”投资评级。
    风险因素:1、新进入领域验证周期过长,实际销售不及预期;2、行业竞争加剧导致产品价格下降;3、光伏发电增长不及预期;4、原材料价格持续增长带来成本压力。

华兰生物:多种在研产品取得重大进展

四价流感病毒裂解疫苗预计率先上市。(1)公司成人型四价流感病毒裂解疫苗于2013年7月开始申请临床试验,2015年4月取得临床试验批件,2017年7月申报生产文号,2018年5月获得药品注册生产现场核查合格报告。待国家药监局核发生产文号,预计今年下半年上市;研发的适用于6月至35月龄人群的儿童型四价流感病毒裂解疫苗已经申请生产文号,目前CDE正在审评中。(2)本次研发的四价流感病毒裂解疫苗包括甲型H1N1、甲型H3N2、乙型Yamagata系(By)、乙型Victoria系(Bv)四种流感病毒抗原成分,具备年产3000万人份的生产能力。(3)公司是国内首家获得生产现场核查合格的企业,四价流感病毒裂解疫苗有望率先上市。(4)公司此前已经拥有流感病毒裂解疫苗和甲型H1N1流感病毒裂解疫苗生产批文,流感病毒疫苗市场占有率国内第一;四价流感疫苗上市销售之后,将进一步巩固公司在流感病毒疫苗领域的市场地位。
    有望成为第四家EV71型疫苗生产企业。(1)EV71型疫苗从2016年5月开始上市销售,目前国内只有武汉所、北京科兴、中国医学科学院医学生物学研究所生产销售EV71型疫苗,包括人二倍体细胞和Vero细胞两种类型,其中EV71型疫苗(人二倍体细胞)只有中国医学科学院医学生物学研究所有批签发;三家都销售EV71型疫苗(Vero细胞)。(2)2017年,国内总共批签发了1702.52万支EV71型疫苗(Vero细胞),武汉所、北京科兴、中国医学科学院医学生物学研究所分别占22.31%、36.76%、40.93%市场份额;2018年至今,国内共批签发了1085.22万支EV71型疫苗(Vero细胞)。按每支170元中标价格算,对应销售额大概为29亿元。(3)公司EV71型疫苗(Vero细胞)获得临床试验批件,有望成为国内第四家生产企业,全面销售之后,销售额大概率过亿。
    流脑疫苗产品线即将丰富。(1)国内流脑疫苗包括A群脑膜炎疫苗、A群C群脑膜炎疫苗、ACYW135群脑膜炎疫苗三种,其中,二价流脑疫苗(A群C群脑膜炎疫苗)2017年具有批签发的生产厂家只兰州所、玉溪沃森。公司已经获得生产批件,待取得GMP证书之后,即可生产,预计今年下半年开始销售。(2)公司拥有四价流脑疫苗(ACYW135群脑膜炎疫苗)生产批文,2017年国内总共批签发了395.65万瓶,其中华兰生物批签发了89.24万瓶,占总批签发量的22.55%,占比最大的是绿竹生物。公司二价流脑疫苗即将上市,上市之后,公司流脑疫苗产品线即将丰富。
    又一单抗产品获得临床试验批件。(1)公司是国内唯一一家获得“重组抗CTLA-4全人源单克隆抗体注射液”临床受理企业,有望抢先上市、占领市场,该产品对应靶点为CTLA-4。(2)截止目前,公司有6种单抗获得临床试验批件,包括曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗、重组抗RANKL全人源单克隆抗体注射液、重组抗CTLA-4全人源单克隆抗体注射液,其中前四种已经处于临床试验中。(3)除了已经获得临床试验批件的单抗产品外,还有帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究,争取尽快申报临床批件,进一步丰富公司未来单抗产品线。
    血制品业务盈利能力有所下滑。(1)公司2017年浆站数量上升到24家,采浆量增加至1100吨左右,不考虑天坛生物并购中生三所的贡献,公司采浆量仍居于行业第一。(2)参考2018年至今的批签发数据,人血白蛋白进口比例提升至64.27%,国产白蛋白面临更大的降价压力。(3)从各种血制品中标价格看,各种产品终端价格都有所下滑;同时随着居民收入提高,采浆成本也预计有所提高,导致行业毛利率有所下滑。(4)主要是白蛋白和静丙贡献公司血制品营业收入,在进口比例进一步提高的情形下,产品有降价风险。目前,两种产品在三级医院饱和度较高,为了降低进口产品的冲击,需要将渠道下沉到二级医院、基层医院以及民营医院。
    盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为0.93元、1.02元、1.16元,维持公司“增持”评级。

陕西煤业深度报告:资源禀赋优异的成长性煤炭核心资产

核心提要:我们认为当前市场虽认识到陕煤资源优、盈利强,但从估值角度仍然低估了其资源禀赋优势给其带来的核心竞争力与竞争壁垒,更低估了其作为西部龙头的资源整合潜力与内在发展潜力,尤其在“十三五”煤炭行业周期性向好的态势下,当前标的无论从静态还是动态看,无论从国内还是国际看,都属于严重低估。
    资源禀赋优异造就低成本、高品质煤炭产品,使公司具备不可比拟的核心竞争力。一方面优质资源丰富,产能优势突出。公司拥有煤炭地质储量163.5亿吨,可采储量109.6亿吨,在上市公司中均排第3位。公司煤炭资源具有低灰、低硫、低磷、高发热量等特点,是高品质的动力、化工及冶金用煤,在售价方面享有溢价。公司现有并表产能为10025万吨/年(权益产能6472万吨/年),在上市公司中位居第3位。另一方面,由于资源禀赋优异,开采技术条件简单,成本优势凸显。公司2017年自产煤吨煤生产成本仅119元/吨,显著低于其他煤炭上市公司,优质资源的规模效应使得公司处于行业成本曲线的最前端,在煤价中高位水平下,具有极强的盈利能力,同时又具备极低的现金成本,能够强有力地抵周期波动风险。公司于17年取得小保当一号矿800万吨/年产能核准,计划于18年三季度试生产,小保当二号矿(800万吨/年)预计明年下半年试生产,18-20年公司煤炭产量将分别增加400、800、400万吨左右,增幅在4%、8%、4%左右,低成本煤矿投入运营将持续提升公司煤炭板块业绩水平。
    公司地处陕西是全国未来煤炭主产区中潜力最大的省区,作为省内唯一一家大型煤炭企业集团,受益显著,未来具有其他公司不可比拟的高成长性。根据国家《煤炭工业发展“十三五”规划》,“十三五”期间煤炭开发在布局上将进一步压缩东部、限制中部和东北、优化西部,具体而言将降低降低鲁冀豫煤炭基地产量,控制蒙晋云贵煤炭基地规模,推进陕北神东新疆煤炭基地建设,未来煤炭产能建设将几乎全部集中在晋陕蒙地区,其中山西和内蒙维持目前10亿吨水平,陕西省煤炭产能规划由2015年的5.74亿吨提升至2020年的6.5亿吨左右,公司所在的陕西省在“十三五”期间将是唯一一个大幅提升产量的省区。根据规划,到2020年,公司主力矿区所在的陕北基地产量2.6亿吨,神东基地产量9亿吨。“十三五”期间,陕西省重点推进20处“十二五”结转的已开工在建煤矿项目加快建设,建设规模1.21亿吨,其中涉及陕煤化煤矿数量8座,合计产能5560万吨。无论从全国规划还是矿区规划,以及陕西省对资源整合的要求来看,未来陕西煤业将是西部煤炭资源整合的重要平台,使其具有其他公司不可比拟的成长潜力。
    蒙华铁路打通“北煤南下”大通道,“铁路+管道”双管齐下将突破运输瓶颈制约,大幅提升公司销售半径和能力,降低销售费用,提升盈利能力。公司未来销售增长点将重点在西南和华南地区,19年建成通车的“蒙华”铁路投运将大幅提升陕西省煤炭外运能力,降低陕西省煤炭运输成本和销售费用。此外,靖神铁路连通“蒙华”,将打通公司矿区运输通道,进而提升蒙华铁路对公司的价值。神渭管道目前是世界设计距离最长也是我国第一条长距离输煤管道,由陕西煤业打造。预计建成后将极大缓解铁路、公路煤炭运力不足的问题,有效疏通神府矿区新增煤炭产能外运的瓶颈。经过我们初步测算,陕煤通过蒙华铁路运输煤炭至“两湖一江”的运费将下降约40~50元/吨,降幅在17-22%左右,公司营运及盈利能力将大幅提升。
    盈利大幅改善,现金流十分充沛,资本开支及负债逐步降低,未来高额分红潜力较大。2016年以来业绩触底回升,2017业绩继续提升,实现归母净利104.49亿(YOY279.30%)。2017年公司拟现金分红41.8亿元,分红率40%,基于8.35元收盘价(6月1日),股息率4.61%。
    伴随公司盈利能力大幅提升,经营性现金流净额大幅提升至2017年的169.30亿元,同时公司有息负债仅227.75亿元,资产负债率44.43%,低于煤炭上市公司平均的46.15%,伴随陕北基地开发跨过投资顶峰期,公司资本开支已连续2年下降。展望18、19、20年,公司自由现金流充沛,在继续降杠杆的同时,具备更为充分的的现金分红能力,公司自2014年上市以来分红较为积极,平均分红率37.78%。如煤炭价格按照我们18年年度策略报告中提出的未来一两年中枢持续上扬,从现金流角度,公司具备进一步提高分红比例,未来高额分红潜力较大。
    盈利预测与投资评级:受益于未来两到三年煤炭行业周期性向好,煤炭价格中枢抬升,公司权益煤炭产量于2018年、2019、2020年有所提升,公司盈利能力将显著提升并逐步释放。根据公司最新披露股本数量的基础上,我们预计18、19、20年EPS 分别为1.17、1.22、1.22元,基于现价18年PE 约7.2倍,19年约6.8倍,20年约6.8倍。未来两到三年仍然处于煤炭上行周期,考虑到公司相对内生性增长显著,管理层具有较高运营水平,18~20年公司处在快速发展轨道,我们认为公司可享有相对板块更高的估值水平,基于公司2018年业绩,考虑可比公司估值情况,给予其11倍的PE,首次覆盖给予“买入”评级,对应目标价为13元。
    股价催化剂:新增产能不断释放,盈利能力大幅提升。
    风险因素:煤炭市场波动风险,安全生产风险,宏观经济周期性波动的风险等。

中海达:“全球精度”系统及北斗高精度导航芯片新品正式发布

星基增强定位系统正式发布,产品竞争力有效提升。2017年公司通过收购英国HI-POS公司,投入全球星基增强系统关键技术的自主研发,成功开发基于北斗的星基增强实时高精度定位服务系统(即中海达“全球精度”系统HI-RTP)。此次是“全球精度”系统HI-RTP的正式亮相,其工作原理是利用全球均匀分布的地面跟踪站网(目前数量为100余个),生成高精度的实时卫星轨道、钟差以及电离层等数据并通过L波段通讯卫星或者Internet网络的方式播发给用户,使得用户基于单站接收机可以实现任何时间、任何地点的实时动态厘米级的定位精度(远期实现全球范围4厘米,重点区域2厘米的定位精度)。相比地基增强系统,星基增强具有覆盖范围广、使用成本低等优点。而星基增强系统与地基增强系统的结合可以为各行业应用提供更高效的精准定位服务,具有广阔的应用前景。目前公司的精准定位装备已经支持“全球精度”系统HI-RTP服务,公司产品的核心竞争力得到有效提升,将对公司终端设备、北斗高精度板卡及北斗高精度导航射频芯片的销售带来一定的提振作用。另外,面向国内外终端用户提供的“全球精度”定位服务也有望逐渐展开。
    自主高精度导航射频芯片发布,RTK产品成本有望下降。公司发布的北斗高精度导航射频芯片“恒星一号”能够适用于GPS、北斗、GALILEO、GLONASS四个卫星系统的所有频点,标志着公司从北斗高精度板卡向北斗高精度导航芯片的技术跨越。作为具有自主知识产权的厘米级高精度导航专用射频芯片,将有助于公司在实际产品中实现进口替代,同时进一步降低RTK产品成本,提升市场竞争力。公司预计芯片产品在2019年能够形成规模化使用,目前在无人机领域已经小批量应用“恒兴一号”芯片产品。GNSS碟状天线则适用于无人驾驶等领域,有助于高效接收卫星信号并实现快速、及时、精准的卫星导航定位,目前该产品已经成功应用于无人机领域以及菜鸟物流实验室发布的“G+无人快递车”上,未来有望受益于无人智能载具的快速发展。
    盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为12.97、15.81、19.14亿元,归属于母公司净利润分别为0.87、1.09、1.39亿元,按最新股本4.47亿股计算每股收益分别为0.19、0.25、0.31元,最新股价对应PE分别为68、54、43倍,维持“增持”评级。

锦江股份点评报告:4月经营数据点评

行业上升周期中公司持续高速发展:4月公司加权平均RevPAR同比增长4.6%,比我们的预期高2.1%;经季调后,4月单月RevPAR同比增长4.1%,比我们的预期高2.0%,连续16个月保持正增长,行业回暖趋势明显。
    4月公司净开业酒店69家,净开业房间6,699间,经济型、中端酒店合计直营房间数117,510间,比去年同期房间数下降4.4%;合计加盟房间数557,064间,比去年同期房间数上升17.2%。2017年至今,由经济型向中高端升级的因素对公司平均RevPAR同比增速的贡献一直维持在3个百分点左右。分析影响RevPAR变化因素显示,4月季调后单位收入变化因素为+1.1%,而升级因素为+3.0%。
    盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司18/19/20年将实现营业收入148/159/173亿元,实现归母净利润12/19/25亿元,对应EPS1.27/1.99/2.66元/股。维持公司“买入”评级。
    风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。

中百集团深度报告:业绩拐点已现,各方改革显成效

看好湖北省的消费前景。湖北省社会消费品零售总额同比增速一直高于全国平均水平。2017年湖北省社零总额达到17,394.10亿元,同比增加11.10%,高出全国水平0.9个百分点。人口方面,湖北省为我国人口大省,2017年人口达到5902万人,近五年来城镇化率由53.5%提升至58.4%,城镇化率在中部六省中一直处于领先地位,且领先优势明显。不断上升的城镇化率和持续增长的居民可支配收入,分别从潜在消费人口和消费实力两方面给湖北省带来巨大消费增长空间,也为深耕湖北的中百集团提供较好的外部市场环境。
    公司业绩拐点已现。中百集团从2011年开始营收和归母净利润同比增速进入下行通道。业绩拐点在2017年Q2出现,2017年Q2公司实现归母扣非净利润4,631.6万元,结束连续四个季度归母扣非净利润的亏损,第三、四季度归母扣非净利润分别为97.46万元、2,668.89万元。2017年,中百集团实现营业收入152.06亿元,同比下降1.04%;实现归母净利润6,764.62万元,同比增长946.18%,归母净利润大幅增长主要来源于江夏中百购物广场资产证券化后取得的1.79亿元税后净利润;实现归母扣非净利润-4,739.72万元,同比增长79.7%。
    各方改革显成效。公司在不断的生鲜改造、门店优化、供应链升级(加大源头直采、减品瘦身、新品引进等)方面进行改革。中百仓储公司在2017年营业收入下滑的基础上实现净利润的扭亏为盈,结束持续两年的亏损态势,实现净利润0.27亿元,同比增长126.47%。中百超市公司在2017年大力开店(全年新开便利店146家)的基础上,也实现扭亏为盈,实现净利润0.07亿元,同比增长333.33%。2017年公司毛利率水平提升至21.78%,同比提升0.75个百分点。
    减员增效、合伙人机制促劳效增长。公司从2014年开始进行人员调整,2017年减少5777人,为历年来调整幅度最大的一年。随着关店整顿,低效人员清退、合伙人机制等措施激发员工的工作主动性和积极性,公司2017年劳效达到58.04万元/人,较前一年48.06万元/人提升20.77%。相较于2011年提升了58.9%。
    股价催化剂:消费强劲复苏、公司业绩超预期。
    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为4.84、1.35、1.53亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.71元、0.20元和0.22元。中百作为湖北省的综超龙头,经营指标趋好、业绩持续改善、首次覆盖我们给予“增持”评级。
    ?风险因素:消费复苏不达预期、公司经营能力改善不达预期、同店增长放缓。

广联达深度报告:建筑信息化龙头,云服务及施工类软件快速成长

建筑信息化龙头企业,两大核心业务支撑发展。广联达成立于1998年,始终致力于为建筑行业工程项目建设信息化提供产品和服务。公司产品已经从最初单一的预算软件逐渐发展为包括工程造价、工程施工、工程信息、工程教育、企业管理、公共资源交易服务、新金融等十余个业务板块,其中以工程造价和工程施工类软件为业务核心。
    我国建筑信息化应用继续提升,BIM技术获国家大力推广。我国建筑业是国民经济的支柱型产业之一,近几年在GDP中占比始终保持在6.5%以上。但建筑业信息化程度较低,横向对比建筑业信息化程度仅高于农业,国内外对比我国建筑业信息化率仅为0.03%,与国际建筑业信息化率0.3%差距显著。基于目前建筑业信息化程度低、效率低下的显示,以BIM为代表的新一代建筑信息化技术正得到国家的大力推广,2017年约有15个省市发布了BIM的推广应用文件。BIM技术对项目效益的提升效果极其显著,如在项目准备阶段,能够将造价估算控制在3%精度范围内,同时估算耗时缩短80%,并能够通过发现和解决冲突将合同价格降低10%;在项目实施阶段,能够消除40%预算外更改,同时项目工期缩短7%。因此,BIM技术应用有着广阔的市场空间。根据美国市场研究公司TransparencyMarketResearch的研究报告,2014年全球BIM软件市场价值为27.6亿美元,到2020年预计将达到115.4亿美元,年均复合增速为19.1%。国内市场,根据前瞻产业研究院的相关报告,2016年国内BIM市场规模仅为6.7亿元,预计到2023年市场规模有望增长到22.8亿元,年均复合增长率达到19.2%,行业增速略快于全球平均。
    传统造价业务云转型持续深入。2015年,公司开始在传统软件收费方式的基础上推广“云+端”的产品架构,并正式发布采用新型“云+端”架构的云计价产品,成为国内首款平台型产品。2017年,云计价业务试点顺利推行,并开始在全国6个试点地区稳步推行,试点区域的用户转化率平均达到80%,用户续费率约85%,云转型效果初显。2018年及2019年随着试点区域的扩大以及云业务的进一步成熟,公司将迎来造价业务云转型的高峰期。公司云业务转型虽然在短期会对公司业绩产生一定负面影响,但长期来看有利于增强公司营收及现金流的稳定性,同时年费租赁模式降低客户一次性投入成本使得客户接受意愿提升,而基于云端的大数据增值服务也有利于增强公司产品粘性。
    工程施工类业务发展迅速,BIM软件应用逐步推广。施工业务是公司相对较新的业务方向。施工阶段软件千亿级的市场规模给公司业务发展带来巨大空间。2017年公司工程施工类业务得到快速发展,实现营业收入5.58亿元,同比增长61.17%,其中的BIM建造业务收入突破1亿元,同比增长约100%。公司BIM建造业务以BIM技术为核心,推出了以BIM5D为代表的核心产品。公司在BIM技术的研究和开发领域已经有将近十年的历史。截至2017年末,公司BIM建造业务已经在1000多个综合BIM项目中实现应用,建立应用标杆企业130多家,并在中建协、龙图杯等全国BIM应用大赛中保持获奖数量领先。公司BIM软件已经应用在包括“北京城市副中心智慧项目管理平台”、“北京新机场BIM应用”和“万达筑云总发包平台”等标杆项目中,行业认知度正逐渐提升。
    盈利预测与投资评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为28.71亿元、34.74亿元和41.48亿元,归属于母公司净利润分别为5.67亿元、7.07亿元和8.54亿元,按最新股本11.03亿股计算每股收益分别为0.51元、0.63元和0.76元,最新股价对应PE分别为56倍、45倍和37倍,首次覆盖给予“增持”评级。
    股价催化剂:公司BIM软件认可度提升;国家BIM相关政策持续加码;造价业务云服务转型取得成效?风险因素:业务云转型对业绩产生影响;新技术及新产品推广不及预期;全国建筑产业增速放缓。

首旅酒店点评报告:紧跟行业结构变化,大力发展中高端业务

事件:
    5月18日,公司在“2018北京辖区上市公司投资者集体接待日”活动上表示:未来公司仍将以住宿为核心,充分利用自身品牌、规模、资源、平台、技术和会员优势,继续加大资源整合力度,抓住市场机会,强化竞争意识,持续提升公司的经营效率和效益;抓住酒店业的结构变化,重点发展中端,发展特许,进一步夯实公司的规模和市场地位;抓住消费升级,改造优化产品,不断满足消费者日益变化的体验需求;抓住业务本质,坚持中国服务,重点关注对客户服务形式以及内容的优化和重建;抓住技术进步与创新工具,逐步打造“酒店+”的产业链和生态圈。
    点评:
    大力发展中高端业务。我们在《20180502首旅酒店(600258):成本费用率如期下降,注重中高端品牌发展》和《20180509首旅酒店(600258):费用率如期下降,利润总额大幅上升》中都提到未来公司将大力发展中高端业务,这也符合公司在活动上提出的未来发展方向。
    公司一季度新开业酒店84家,其中直营酒店3家,特许加盟酒店81家,新开业酒店加盟占比高达96%。新开业的84家酒店中,中高端酒店数量与经济型酒店数量的比值接近1:1,然而在公司现有存量酒店中,该比值约为1:6,中高端酒店占比不断增加。
    截至2018年3月31日,公司已经开业的酒店合计为3,733家,已开业的酒店客房总数为383,,545间,以房间数来算加盟比例达到70.61%。截至3月31日,公司已签约未开业和正在签约店的酒店数量为545家。
    盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司18/19/20年将实现营业收入99/123/131亿元,实现归母净利润9/17/21亿元,按照最新的股本计算,对应EPS0.96/1.69/2.10元/股,维持公司“买入”评级。
    风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。

西部证券:投行、投资业务拖累业绩,自营业务贡献度进一步提升

事件:近日,西部证券发布4月经营数据,4月西部证券(母公司)实现营业收入1.43亿元,同比下降18.8%;净利润3,695.34万元,同比下降29.5%。
    点评:
    盈利水平持续下滑。按可比口径,2018年4月,28家上市券商营收和净利润同比分别下降4.00%和8.74%。公司4月经营数据不及行业,盈利水平持续下滑。证券行业2017年全年实现营业收入3,113.28亿元,同比下降5.08%;实现净利润1,129.95亿元,同比下降8.47%。公司2017年与2018年第一季度分别实现营业收入31.7亿元与5.6亿元;分别实现归属母公司股东净利润分别为7.5亿元与1.6亿元;2017年营收和归母净利润同比下降6.9%和33.1%,降幅超过行业。公司各项主营业务收入均有不同程度的下滑是导致公司利润水平大幅下降的主要原因。
    经纪、投行拖累业绩。从收入结构来看,公司2017年和2018年一季度代买卖证券业务净收入与证券承销业务手续费净收入持续下降,同比变动分别为-25.7%(2017)、-19.2%(2018Q1); -31.1%(2017)、42.1%(2018Q1),经纪、投行业务的大幅下滑是拖累公司业绩下滑。
    自营业务贡献度进一步提升。2017年与2018年一季度,公司投资净收益11.3亿元和2.9亿元,同比变化-17%和99.1%;占收入比重35.8%和51.4%,对收入贡献度进一步提升。根据公司披露,2017年,公司累计实现证券投资收益在行业125家券商中排名第17位,公允价值变动净收入在行业109家券商中排名第6位。
    盈利预测及评级:我们预测西部证券2018年、2019年和2020年分别实现营业收入29.69亿元、32.26亿元和34.54亿元;归属于母公司净利润分别为7.65亿元、9.07亿元和9.8亿元,对应每股收益分别为0.22元、0.26元和0.28元,维持公司“持有”评级。
    风险因素:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;业务违规被监管处罚的风险。

长江证券:盈利水平出现好转,成本增长影响逐步释放

盈利水平出现好转。30家上市券商公布了4月份经营数据(母公司口径),此前3月份上市券商业绩大幅下滑。合计实现营收110.56亿元,净利润38.54亿元,环比分别下降36.99%、55.58%;按可比口径,28家上市券商这两项指标同比分别下降4.00%和8.74%。可比的28家上市券商前4个月累计营收和净利润同比分别下滑8.07%和16.28%,跌幅较前3个月略微收窄。可见,不论是4月单月数据还是前四个月累计数据,公司营收与净利润增速已出现好于行业的表现。
    成本增长影响逐步释放。值得注意的是2017年与2018Q1公司盈利受业务管理费的大幅增长而不及行业。证券行业2017年全年实现营业收入3,113.28亿元,同比下降5.08%;实现净利润1,129.95亿元,同比下降8.47%。公司2017年与2018年第一季度分别实现营业收入56.4亿元与13.7亿元;分别实现归属母公司股东净利润分别为15.5亿元与3.2亿元。
    2017年营收和归母净利润同比下降3.7%和30.0%,归母净利润降幅超过行业。我们认为,公司业务及管理费的大幅增长是造成公司利润水平大幅下降的主要原因,公司2017年与2018Q1管理费用分别同比增加24.5%和26%。根据公司披露,业务及管理费主要用于增加营业网点、人力资源、技术研发、业务拓展等相关要素投入。随着各项业务的快速发展,公司成本激增对利润的拖累影响逐步释放。
    投行业务表现出色,自营业务逐步发力。2017年公司投资银行业务发展大幅超过同业,公司股票主承销业务完成IPO项目3个,主承销金额6.16亿元;增发主承销项目6个,主承销金额41.09亿元;债券主承销项目60个,主承销金额472.45亿元,其中企业债发行只数排名行业第1位。2018年以来,公司投行业务持续发力:截至2018年3月底,公司承销金额89.89亿元,同比增长5.74%,其中股权类业务承销金额59.39亿元,同比增长97.9%。2017年与2018年一季度公司投资净收益分别为11.4亿元和3.4亿元,同比分别变动-0.8%和43.69%,自营收益的增长主要是债券和衍生工具投资收益增加。
    业务模式深度转型,金融科技领先行业。公司以客户为中心,持续深化战略转型,全力推动经纪业务由通道型服务向财富管理服务转型;投行业务由单一的融资渠道服务向综合的金融服务转型;资产管理业务强化投研团队建设,聚焦主动管理;投资业务由相对单一的投资模式向多样化的策略型投资模式转型。业务能力的全面增强和协同机制的有效改善,使得公司综合服务能力稳步提升。公司不断利用金融科技优化服务模式,为客户提供高效、便捷的综合金融服务;持续加强专业人才引进力度,打造具备强大自主研发水平的金融科技团队,促进技术与业务的全面融合。报告期内,公司自主研发了国内首个券商智能客户服务系统iVatarGo并持续迭代,利用大数据分析每位客户的内在特征,为客户提供精准画像并匹配个性服务,有效实现用户唤醒并不断提升客户粘性。
    盈利预测及评级:我们预测长江证券2018年、2019年和2020年分别实现营业收入59.52亿元、66.83亿元和74.86亿元;归属于母公司净利润分别为16.56亿元、19.97亿元和23.58亿元,对应每股收益分别为0.30元、0.36元和0.43元,维持公司“增持”评级。

中炬高新:阳西基地先进产能带来利润空间想象力

事件:中炬高新于5月15日召开股东大会,并与投资者进行积极交流。2017年超额完成经营计划,营业收入、归母净利润、加权平均净资产收益率完成率分别为101.79%、107.15%和117.38%。2018公司品类扩张为阳西产能释放做足准备,主销产品绑定其他产品销售,促成一站式购物;随着阳西基地的逐步建设,公司费用率有望进一步下降,突出的成本节约能力推动酱油毛利率、净利率提升;产能释放助力业绩再创新高。
    点评:
    阳西厨邦二、三期产量释放,全年业绩有望再创新高。2017年公司合计产量48万吨,为中山基地30万吨和阳西厨邦一期18万吨所贡献。阳西厨邦自2013年分三期进行建设,除一期(设计产能23万吨)已竣工投产外,第二、三期(设计产能23万吨)实施进度已达60%-70%,公司预计二期将于2018年底全面建成。从2017-2019年,阳西厨邦将逐步渡过磨合期,生产销售规模均有望得以快速增长。另一方面,阳西美味鲜尚有65万吨非酱油产能将于2019年起上线,阳西两大产能基地是公司业绩爆发的主要支撑。到2023年,公司中山、阳西厨邦和阳西美味鲜三大基地将建成约150万吨的调味品规模。
    阳西基地自动化程度提升,管理费用率下降,毛利率净利润率进一步提升。综合来看,公司毛利率低于海天6.4个百分点。目前公司酱油成本比海天更高,我们判断原因有二:1)厨邦产品定位中高端,加工工艺不同采购的大豆亦不相同,主打的氨基酸1.3特级酱油,氨基酸含量高于国家规定的30%;2)海天比公司更具规模优势,相同原材料和包材价格等采购价格低于公司。根据董秘介绍,阳西厨邦基地为新建设厂区,工艺改进,人工成本、能耗成本比中山基地更低,毛利率更高;同时,生产设备、自动化程度和生产工艺的改善将使得管理费用率下降,净利率提高。2018年新基地产量释放,总体毛利率净利率会进一步提升。
    随着阳西美味鲜逐步建设,品类扩张促成一站式购物,高周转食用油是未来新看点。近年,公司陆续推出了食用油、罐头、料酒、米醋等系列新产品,拟从调味食品向健康食品方向逐步发展。从17年开始,食用油已放量。阳西美味鲜基地于19年底投产,届时将会增加30万吨食用油、20万吨耗油、10万吨料酒、5万吨醋,虽然食用油的毛利率不及酱油,但较快的周转速度会为公司提升总体销售金额和市占率有很大帮助。参照鲁花花生油价格,终端售价160元/5kg,折合成32000元/吨,以出厂价为终端价格的1/2计算,30万吨食用油将贡献1.6万元/吨*30万吨=48亿收入。目前,品类扩张为阳西产能释放做充分准备,主销产品酱油绑定其他产品销售,促成一站式购物。
    房地产为公司潜力板块,但同时具有不确定性。在2018预算报告中,中汇合创公司营业收入预算为0,主要原因是中山市2017年起出台房地产限购限价政策,至今一直没有新的变化,收入预算相对谨慎考虑;我们认为地产业务实质为公司潜力较大板块,共有1600亩存量,包括商业用地与建筑用地,别墅65套。随着房价的不断增值,房地产未来会继续为公司提供可观收入。
    盈利预测与评级:我们预计中炬高新2018-2020年归属母公司所有者净利润分别为5.82、6.56和8.59亿元,对应的每股收益分别为0.73、0.82和1.08元。维持公司“买入”评级。
    股价催化剂:成本控制特别是销售费用率的进一步下降;公司产能密集投放;房地产收入增长。
    风险因素:1)原材料、价格波动风险;2)渠道拓展进度不及预期的风险;3)产能扩张不达预期的风险;4)经营及决策效率持续低于同行业民营企业,竞争力降低的风险;5)食品安全问题;6)房地产业务受宏观政策调整而低于预期的风险;7)跨行业经营的风险。

兖州煤业:甲醇价格持续提升,非煤板块盈利能力增强

事件:自3月中旬以来甲醇价格大幅上涨,华东平均价从3月15日的2587元/吨上涨至目前的3018元/吨,涨幅为17%;煤制甲醇价差从638元/吨扩大至1115元/吨,扩大幅度为75%。甲醇价格上涨使得装置盈利有所提升。
    点评:
    多因素叠加助推甲醇价格上涨。我们认为本次甲醇价格大幅上涨主要由三方面因素造成,一是能源消费弹性的恢复以及环保因素使得我国能源领域对天然气需求增加,导致天然气制甲醇原料缺乏;二是近期甲醇装置正在检修的产能合计为1075万吨,占我国总产能的比例为13%,检修产能过高使得供给收缩;三是3月份以来,甲醛等下游产品装置开工率有所回升,在供给偏紧的背景下助推甲醇价格上涨。
    能源周期上行有望带动甲醇价格中枢持续提升。本次甲醇价格上涨虽然受生产装置检修导致供给收缩的影响,但长期来看,当前处于能源消费弹性恢复上行期的前半段,未来2-3年对能源需求将持续加大,我国天然气资源匮乏,供需存在明显缺口,天然气制甲醇的供给将长期受到原料的制约。此外甲醇价格的走势与石油高度正相关,全球石油供需紧平衡的格局使得未来2-3年油价将趋势性上扬,对甲醇价格形成有力支撑。因此我们判断,即便部分地区甲醇装置检修完成,供给有所恢复,甲醇价格或将理性回调,但仍将维持高位,价格中枢趋势性上扬。
    公司甲醇板块盈利进一步提升。目前鄂尔多斯能化和榆林能化是公司煤化工业务的主要运营主体,产能分别为90万吨/年和60万吨/年,均能达到满产状态。此外,鄂尔多斯能化荣信化工甲醇二期项目(90万吨/年)和榆林能化甲醇厂二期项目(60万吨/年)正在积极建设中,预计2019年初完工投产,完工后公司甲醇产能将翻倍。我们预计2018-2020年公司甲醇产量约为150、300、300万吨,根据最新数据,今年以来榆林地区甲醇均价为2500元/吨,较17年同期和全年提高200元/吨。随着公司二期甲醇项目2019年的投产,公司甲醇业务板块盈利有望进一步提升。
    盈利预测及评级:我们预计18、19、20年EPS分别为1.91元、2.26元、2.65元,基于现价18年PE7.9倍,19年约6.7倍,20年约5.7倍,目标价维持25元,维持公司“买入”评级。
    股价催化因素:煤炭、甲醇价格中枢继续上扬,联合煤炭盈利能力继续释放,公司陕蒙基地产销量进一步提升。
    风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险。

中来股份:电池业务快速增长,新老业务有望发挥联动效应

事件1:公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入32.43亿元,比2016年同期增加133.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元,同比增长56.55%。
    事件2:公司公布2018年第一季度报告,第一季度实现营收4.55亿元,同比减少34.56%,归属上市公司股东的净利润2230.18万元,同比减少69.41%。
    点评:
    太阳能电池背膜全球龙头,规模效应带来成本优势。2017年公司太阳能电池背膜营收17.95亿元,同比增长38%,占总体营收55.34%,是公司最重要的业务。公司主要产品为:FFC、TPT、TFB、KFB 等结构背膜,同时2017年成功研发了透明太阳电池背膜、1500V 系统电压太阳能电池背膜、黑色红外高发射太阳电池背膜等多种性能的背膜产品,满足不同组件以及应用场景的需求。该类产品主要是在户外环境下保护太阳能电池组件不受光、湿、热等的侵蚀。2017年公司背膜产量1.06亿平方米,同比增长44.92%,销量1.01亿平方米,同比增长41.31%,出货量可配套约17GW 光伏组件。
    近三年,公司背膜累计出货量已超过两亿平方米,已经成为全球最大的太阳能电池背膜供应商,市场占有率位居全球第一。规模化效应产生了一定的成本优势,2017年公司背膜产品毛利率为30.33%,远高于国内同行20%以下的毛利率。
    公司成本优势明显,产品富有竞争力。
    太阳能电池业务快速增长,未来拥有N 型单晶双面太阳能电池全球最大产能。公司第二大业务为高效电池业务,2017年营收11.89亿元,同比增长1525.66%,占总营收36.66%。公司全年电池及组件产量676.41MW,同比增长663.87%,销量615.06MW,同比增长796.85%。电池及组件业务大幅增长主要是因为公司产品转化效率高以及产能的释放。公司主营产品N 型单晶双面太阳能电池量产正面转换效率超过22%,背面效率大于19%,较一般单面组件发电量可提升10%~30%,N 型IBC 电池转换效率达到23.16%,N 型单晶双面TOPCon 电池的正面转换效率达到22.37%,均处于行业领先水平。同时,截止2017年,公司年产2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目已建成7条电池生产线,已拥有1.05GW的电池产能,项目完全建成投产后,公司将具有全球最大的N 型单晶双面太阳能电池产能。
    光伏电站业务稳步开展,政策助力有望带动业绩增长。2017年公司光伏应用业务2.51亿元,占总体营收7.75%。公司光伏应用业务专注于分布式光伏电站开发、设计、建设、产品销售、运维服务等。公司主要营业模式为:针对普通住宅用户、建档立卡的贫困户、工商业用户等群体,提供一整套专业的新能源系统解决方案。用户可选择“自发自用、余电上网”或“全额上网”的模式,实现上网发电,除满足用户日常用电需求,同时作为绿色能源可带来一定的经济收益。
    公司参与的精准扶贫项目使贫困户零投资就能获得持续二十年的每年3000元/户以上的最低收入。产能方面,公司已并网加在建的光伏电站累计约50MW,2017年新增30MW,增幅超过150%。随着光伏扶贫的政策落地,公司凭借优质的产品性能、品牌效应以及先入优势,有望在光伏扶贫领域增量市场获得较大市场份额,带动业绩持续增长。
    探索业务模块联动,发挥联动效应优势。2017年公司已就背膜、高效电池、光伏应用三大业务联动模式探索,三大业务相辅相成、协同整合,已取得了较好的成效。2018年,公司将继续依托背膜及高效电池领先的技术及优质的客户群体,搭载公司自主开发的户用光伏运维系统,进一步布局光伏产业链,形成各业务板块良性互动、良性循环。业务联动必须有高质量的产品和技术研发做支撑,2017年公司研发费用1.21亿元,占总营收3.73%,其中背膜研发投入0.63亿元,占背膜营收3.47%,高效电池研发投入0.58亿元,占电池业务营收4.52%,截止2017年公司背膜和电池相关技术分别获得78项专利,产品也都获得了多个国家的权威认证。我们认为,在研发力量的支撑下,公司产品质量过关、技术领先,不仅可以发挥业务板块联动效应,甚至有望打造“背膜+电池+电站”的产业链互动发展。
    盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年营业收入分别为48.23亿元、62.62亿元、78.55亿元,归母净利润分别为3.87亿元、4.86亿元、5.64亿元,EPS 分别为1.61、2.02、2.34元,对应5月10日收盘价(35.19元)的市盈率分别为22、17和15倍。公司作为材料龙头将充分享受行业红利,公司具有强大的资本实力和行业地位,鉴于此两点,我们维持“买入”评级。
    股价催化剂:光伏行业发展的超预期;光伏电站需求超预期。
    风险因素:光伏行业发展不及预期;市场竞争激烈导致盈利能力下降风险;政策变动带来的影响。

开山股份:持续推进海外地热项目建设,逐步实现战略转型

事件1:公司于2018年4月18日发布2017年年报。2017年公司实现营业收入22.21亿元,比上年同期增加28.58%;实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比增长4.93%;实现扣非后净利润0.97亿元,同比增长17.38%;基本每股收益0.12元,同比增长0.00%。
    事件2: 公司于2018年4月25日发布2018年第一季度报告。报告期内公司实现营业收入5.92亿元,比上年同期增加17.44%;实现归属于上市公司股东的净利润0.27亿元,同比增长50.60%;实现扣非后净利润0.26亿元,同比增长45.38%;基本每股收益0.03元,同比增长50.00%。
    2018年4月17日,公司召开第三届董事会第二十二次会议,审议通过了《关于2017年度利润分配预案的议案》,公司拟以现有股本858,000,000股为基数,按每10股派发现金红利1.0元(含税),本次派发现金红利总金额85,800,000.00元,剩余未分配利润539,898,956.80元结转到以后年度分配。
    点评:
    实现盈利增长,海外地热项目持续推进。公司于2018年4月18日发布2017年年报。2017年公司实现营业收入22.21亿元,比上年同期增加28.58%;实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比增长4.93%。2017年年底在建工程较年初增加102937.26万元,主要是本期OTP印尼子公司SMGP公司、匈牙利项目SGI项目地热开发增加所致。2018年公司将以印尼SMGP240兆瓦地热电站建设为重,除实现首期30兆瓦装机调试发电外,确保年内完成50~100兆瓦的装机、调试,在地热行业确立起与传统发电模式完全不同的“一井一站”地热发电模式,树立起地热发电模式的新标杆,进一步加快海外地热项目开发建设,有利于公司业绩进一步提高。
    把控核心设备,独创“一井一站”技术获广泛认可。公司主要从事螺杆空气压缩机、螺杆膨胀发电机及应用于其他领域螺杆压缩机的研发、制造,以及开拓螺杆膨胀发电机在海外地热发电市场等可再生能源领域的应用。公司自成立以来一直从事空气压缩机的研发、制造,螺杆空气压缩机能效等技术水平处于行业领先地位,制造规模亚洲第一、全球第三,在各行业得到了广泛的应用;公司螺杆膨胀发电机拥有核心自主知识产权、技术水平全球领先,符合能源梯度利用和节能减排需要,除在国内余热余压低品位能源回收利用领域获得广泛应用外,近年来公司以螺杆膨胀发电技术和成套设备为分布式电站的核心关键设备,独创推出的“一井一站”地热发电全新技术路径得到了海外地热发电市场的认可,正在大力开拓海外地热发电应用市场,并已初见成效,2017年公司海外地热市场开拓除已在美国、匈牙利、印尼地热发电市
    场初见成效外,还在肯尼亚、土耳其等国地热发电市场取得了实际进展。
    围绕战略转型目标,积极开展资本运作,开拓海外市场。公司螺杆膨胀发电技术及装备拥有核心自主知识产权,技术水平全球领先,符合节能减排政策导向,特别是基于螺杆膨胀发电技术及装备为分布式地热电站核心关键技术和设备的“一井一站”地热发电全新技术路径在地热发电领域具有颠覆性的巨大应用潜力,公司已经确立向全球领先的可再生能源运营企业和地热发电成套设备提供商战略转型。2017年4月14日,公司公告的控股孙公司Open Mountain Energy ,LLC(简称“OME公司”)下属子公司Whitegrass No. 1, LLC与Homestretch Geothermal 2010, LLC签订了60万美元的《资产收购、项目开发和提成协议》。2017年7月28日,公司公告,美国OME下属公司Star Peak Geothermal, LLC与Presco Energy, LLC.签订了300万美元的《资产购买、项目开发和提成协议》。公司以新加坡KS ORKA公司和美国OME公司为开拓全球地热市场的主要平台,引进海外地热开发资深专业从业人员组成地热市场开发专业团队,积极开拓印尼、肯尼亚、土耳其、美国等国家及欧洲地热资源发电市场,目前已经取得印尼240MW Sorik Marapi地热项目和30MW Sokoria地热项目,匈牙利布达佩斯Turawell地热公司30MW(首期2.7MW)地热发电项目,美国Wabuska地热发电项目和Star Peak地热项目。截止目前,匈牙利Turawell地热项目和美国Wabuska地热项目均已安装完成,电站都已建成投入发电运行,运行情况良好。2017年公司地热发电市场开发团队还在其他多个国家和地区接洽开拓地热发电项目。
    公司坚持创新驱动,研发投入保持逐年增长。2017年公司研发费用支出为8241万元,比2016年研发投入增长了34.89%,占公司营业业务收入3.71%,占营业收入的比重提高了0.18个百分点,公司研发投入占营业收入的比重保持逐年增长的态势。公司十分重视知识产权的管理和保护,截止目前已拥有各项专利122项,其中2017年新获得各项专利10项,受理中各项专利33项。
    盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年营业收入分别为36.47亿元、54.59亿元、80.33亿元,归母净利润分别为2.49亿元、4.06亿元、6.98亿元,EPS分别为0.29、0.47、0.81元,对应5月10日收盘价(19.05元)的市盈率分别为66、40和23倍,我们维持公司“买入”评级。
    股价催化剂:印尼项目落地;地热行业发展超预期;“一带一路”的政策契合。
    风险因素: 1、海外地热项目投资实施不达预期;2、核心技术人员流失风险;3、财务费用增加

中材科技2018年一季度季报点评:业绩符合预期,玻纤需求持续高景气

业绩表现良好,产品结构优化。公司2018年一季度营业总收入20.84亿元,同比增长2.57%。毛利率29.17%,同比增长1.58个百分点,净利率7.8%,同比增长0.57个百分点。业绩增长主要得益于玻纤业务发展势头良好。2018年一季度原材料价格保持高位,公司利润率仍小幅上扬,说明公司成本控制较好,产品结构持续改进优化。
    玻纤行业量价齐升,打造盈利支柱。一季度,玻纤行业需求旺盛,行业持续高景气。美国并非国内玻纤产业的唯一出口市场,我们预计短期中美贸易争端对玻纤及制品产业基本面的冲击并不大。2018年公司将推进海外基地建设;并推进满庄F06线12万吨粗纱线、邹城超细纱及电子布项目建设,有益提升产能。受益于公司产品结构优化,未来新产业投产,玻纤行业持续高盈利,我们预计2018年玻纤业务持续走高。
    风电产业发展势头良好,风电叶片业绩或将提升。18年1-3月,全国风电新增生产能力1025万千瓦,较去年增加377.09万千瓦,同比增长58.2%;累计弃风率8.5%,同比下降7.6个百分点,风电产业发展质量提升。公司风电叶片产业继续推进产品结构升级,降低大型叶片制造成本,具备年产4,000套兆瓦级风电叶片的生产能力,生产基地布局完善,市场竞争能力强。中材叶片连续十年国内市占率保持增长,七年全国第一,市场占有率逆势提升。
    锂电池隔膜市场潜力巨大,有望成为利润新增长点。新能源、新材料及新能源汽车高增长的需求拉动下,锂电池产业链整体延续高度景气。储能电池由于技术、经济性等原因尚处于市场导入阶段,但市场潜力巨大。公司投资9.9亿元建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”,目前2条年产6000万平米生产线已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试。计划至2018年上半年,4条生产线全部建成投产,产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。同时公司湿法双向同步拉伸工艺技术壁垒较高,随着湿法隔膜逐渐成为市场的主流工艺产品,将带来显著收益。
    盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到107.51亿元、115.73亿元和124.40亿元,同比增长4.70%、7.64%和7.49%,归母净利润分别达到8.82亿元、9.78亿元和10.55亿元,同比增长14.95%、10.86%和7.90%,按照公司最新股本计算,EPS分别达到1.09元、1.21元和1.31元,对应2018年5月11日收盘价(18.60元/股)的动态PE分别为17倍、15倍和14倍,维持“持有”评级。
    风险因素:玻纤需求不及预期;风电新增装机不及预期;隔膜业务进展不及预期。

均胜电子:并购整合落地,汽车电子龙头进入业绩改善通道

多项费用增加较多,公司增收未增利。KSS及PCC(原TS)业务并表,2017年公司营业收入出现较高增长,符合既定预期。部分业务仍处量产爬坡期,并购高田产生大量一次性费用,研发费用大幅增长,新订单集中拓展导致销售费用增幅较大。公司多项费用集中释放,导致2017年度公司净利润下降13%。2018年1季度,为推动高田并购,公司费用支出达2亿元,短融和中票发行导致财务费用有所增加,2018年1季度公司净利润大幅回落85%战略发展方向明确,汽车电子龙头地位确立。公司积极把握汽车行业“电动化、网联化、智能化、共享化”发展趋势,近年在新能源和汽车电子精耕细作。公司通过大量跨过并购,业务范围覆盖汽车安全、人机交互、智能车联、新能源动力控制和功能件。均胜电子已成零部件领域的全球化企业,是汽车电子领域的全球顶级供应商。通过整合KSS和高田资产,公司成为仅次于奥托立夫的全球第二大在汽车安全系统供应商。
    手握充足订单,业绩改善通道开启。2017年,KSS安全模块获得22亿美元新增订单,在手订单量超过100亿美元。通过收购高田资产,公司获取原高田客户约210亿美金订单,其中2018年预计订单量不少于50亿美元。HMI业务新增订单126亿元,BMS业务新增订单12亿元,功能件业务新增订单59亿元。公司在手订单充沛,业绩增长保障充足。
    公司继续推动并购业务模块的有序整合,经营业绩将进入改善通道。2018年1季度,公司毛利率是17.1%,较2017年4季度回升3个百分点,其中安全系统业务明显回升2.3个百分点。
    盈利预测及评级:受高田资产收购完成以及并购整合顺利落地助力盈利改善的影响,我们预计公司2018年至2020年营业收入分别为538亿元、694亿元和784亿元,归属母公司净利润为9.2亿元、13.0亿元和15.1亿元,对应EPS分别为0.97元、1.37元和1.59元。公司汽车电子龙头地位确立,亦是中国零部件企业向全球化进军的典型代表。在手订单充沛,业务整合加速,公司业绩进入改善通道,我们维持公司“增持”评级。

璞泰来:核心业务稳定增长,产业协同带来良好发展态势

事件1:公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入22.49亿元,比上年同期增加34.10%;实现归属于上市公司股东的净利润4.51亿元,同比增长27.47%;实现扣非后净利润4.26亿元,同比增长36.99%;基本每股收益1.19元,同比增长23.96%。
    2017年年度利润分配方案:以2017年末公司总股本432,702,900股为基数,向全体股东每10股派发现金3.13元(含税),本次利润分配135,436,007.70元,利润分配后,剩余未分配利润转入下一年度。
    事件2:公司发布2018年第一季度报告,报告期内实现营业收入5.73亿元,比上年同期增加41.80%;实现归属于上市公司股东的净利润1.28亿元,同比增长61.00%;实现扣非后净利润1.04亿元,同比增长37.89%;基本每股收益0.30元,同比增长36.36%。
    点评:
    行业地位突出,锂电产业链业绩稳定增长。2017年公司主营业务收入为22.42亿元,主营业成本14.12亿元,主营业务收入占营业收入的比重均超过99.68%,主营业务突出。2017年,公司负极材料实现销量23,554吨,同比增长46.48%,营业收入146,822万元,同比增长39.58%;公司锂电设备仍以涂布机业务为主,营业收入47,767万元,同比增长39.03%,全年销量238台,同比增长39.18%;公司涂覆隔膜实现营业收入21,335万元,同比增长6.58%,全年销量9553万平米,同比增长51.73%。2017年公司进行业务调整,逐渐停止了铝塑包装膜贸易业务,加快发展铝塑包装膜自产业务,公司自产铝塑包装膜实现销量246万平米,营业收入3,425万元,同比增长99.12%。公司陶瓷涂层材料营业收入520.25万元,同比增长86.53%,实现该业务板块扭亏为盈。2017年的业绩稳定增长使得公司行业地位更加突出。
    募投项目助力突破产能瓶颈,自动化程度提升拉升产品性能及盈利水平。公司近年业绩持续爆发,但是负极材料、涂布设备、涂覆隔膜产品产量均受制于产能。2017年公司在负极材料生产线、涂布设备、涂覆隔膜产品等方面都完成了相关产能扩建项目:
    (1)子公司宁德卓高以自筹资金对募投项目“高安全性锂离子电池功能涂层隔膜生产基地及研发中心建设项目--涂层隔膜生产基地建设子项目”进行预先投入,并在2017年下半年基本完成项目建设并逐步释放产能,有效缓解了公司涂覆隔膜产能不足的情形。
    (2)子公司江西嘉拓以自筹资金对募投项目“涂布设备生产基地及研发中心建设项目”零部件机加工部分进行预先投入,提升了公司涂布机零部件配套加工能力。
    (3)子公司江西紫宸在现有生产基地开展“年产2万吨高性能锂离子电池负极材料产能扩建建设项目”,部分生产工序和车间已经建设完毕并开始试生产,进一步提升 了公司负极材料的产能。
    (4)子公司宁德嘉拓开展“新型锂电池生产自动化设备产业化一期项目”建设,开始布局新型锂电设备的研发生产和销售。随着产能的释放和募投项目的建设,未来公司负极材料、涂布设备、涂覆隔膜的全球市场占有率有望进一步提高,业绩有望进一步攀升。
    有大格局的核心产业链龙头,技术、团队优势明显。公司产品质量突出,研发实力强大。公司在负极材料与锂电设备领域竞争力均处于国内前列,公司负极材料产品定位高端,性能优越、盈利能力强;涂布机方面掌握核心技术,产品适用多种独特的涂布工艺;隔膜、铝塑膜为高技术壁垒环节,铝塑膜代表着行业未来发展方向。公司主要管理团队拥有丰富的行业经验,格局大,主要技术团队拥有深厚的产业链积淀,管理、技术人才打造公司核心竞争力,有望引领公司持续成长。公司一直以来高度重视产品研发和技术革新,在立足自主研发的基础上,同时与中科院物理所、成都有机所等科研机构进行产学研合作,与下游电芯厂家进行广泛而深入的技术交流和联合研发,新产品,在负极材料、涂布设备、隔膜涂覆、陶瓷涂覆材料及铝塑包装膜等领域均进行了相关产品及技术的研发。2017年,公司申请专利116项,专利授权52项;截止2017年年底,公司授权发明专利12项,授权实用新型专利141项,软件著作权8项。
    规划产业集聚和产业链延伸,提升产业协同效应。公司已布局锂离子电池负极材料、自动化涂布机、涂覆隔膜、铝塑包装膜、纳米氧化铝等多个业务,已实现在新能源锂离子电池材料及自动化工艺技术领域关键业务价值链的产业协同,可以为下游客户提供专业性、高品质的新能源锂离子电池材料及专业工艺设备综合解决方案。江苏省是国内动力锂离子电池产业的重要聚集地之一,2017年公司在江苏省投资新设江苏卓高新材料、溧阳紫宸新材料、溧阳嘉拓智能设备、溧阳卓越新材料等全资子公司,一方面可就近服务周边华东、华北以及日韩客户市场,快速响应客户需求,另一方面可更好地获得华北地区的负极材料原料及外协加工、华东地区设备零部件供应商的配套资源。锂离子电池负极材料目前在公司营业收入中居主导地位,石墨化工序系人造石墨负极材料生产的关键工艺之一,石墨化加工逐步成为公司负极材料产能扩张的瓶颈,为完善公司负极材料产业链,公司增资并控股石墨化加工企业山东兴丰新能源科技有限公司。同时,公司向联营企业溧阳月泉增加注册资本5,000万元,进一步增强公司在涂覆隔膜领域的产业协同效应。2017年,公司对外投资金额为77,200万元。产业协同效应增强了公司的盈利能力及未来的业务发展空间。
    行业红利期来临,龙头企业业绩爆发可期。我们认为新能源汽车处于最好的成长期,下游空间大,动力电池对锂电产业链的带动作用强。公司位于锂离子电池行业上游产业链,中下游是以锂离子电池、新能源汽车及储能为代表的新能源制造业。公司在锂电产业链深度布局了负极材料、锂电设备等有壁垒的核心环节,业务布局范围广、格局大,主要客户包括ATL、宁德时代、三星 SDI、LG 化学、珠海光宇等国内外优质龙头锂电企业。2017年中国负极材料出货量TOP10中,子公司江西紫宸2017年出货量位居国内前三,稳居一线梯队;子公司深圳新嘉拓2016年在中国锂电池设备竞争格局中排名第三位,市场份额为5.2%;子公司东莞卓高是最早从事隔膜涂覆及其加工的业务的企业,具有深厚的产品和工艺积累,在行业内处于领先地位。随着锂离子电池市场的高速增长,公司有望在上游产业链进一步发展。作为负极材料及锂电设备领域的行业龙头,我们认为公司将充分借新能源汽车行业红利期之大势,持续实现业绩爆发。
    盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年营业收入分别为31.35亿元、43.73亿元、58.32亿元,归 母净利润分别为5.86亿元、8.20亿元、10.93亿元,EPS 分别为1.35、1.90、2.53元,对应5月9日收盘价(43.65元)的市盈率分别为32、23和17倍。公司在锂电负极及锂电设备领域为龙头型企业,拥有如ATL、宁德时代、三星 SDI、LG 化学等国内外优质锂电企业客户,产品质量突出、拥有较强的研发实力,管理团队拥有深厚的行业经验,未来业绩增长态势可期,鉴于此,我们维持公司“买入”评级。
    股价刺激因素:1、公司产能释放和产品销售超预期;2、新能源汽车行业超预期发展。
    风险因素:1、产能扩张低于预期;2、单一客户风险;3、新能源汽车行业发展的波动。

方正电机:静待驱动电机新产品落地兑现业绩

公司毛利率承压。公司受原材料等因素影响,2017年及2018年一季度综合毛利率分别下降2.0及2.7个百分点,同时德沃仕业绩不达预期、研发投入增加等导致公司业绩不达预期。公司2017年研发费用占营收比例4.68%,同时公司预计每年对于研发费用的投入不少于4%的年销售额占比,更高的研发费用短期会对公司业绩有一定影响。
    天然气行情促使海能高增长,主驱电机竞争力强。公司收购的上海海能2017年实现扣非归母净利润9092.15万元,超过业绩承诺8.24%。主要是由于2017年受国家“煤改气”的影响,天然气需求旺盛,从而传导至天然气重卡销售上。2018年受到天然气价格影响,我们预计海能业绩增速有所下滑。驱动电机方面公司目前已有120kW主驱电机供应吉利帝豪,证明公司产品的优秀品质,公司电机产品向上空间已经打开,未来有望进一步提升市场占有率。
    募集资金增加电机产能,有望进一步增厚业绩。公司拟定增4.1亿用于20万台电机及15万台电驱动集成系统,预计2019年正式投产。其中扁线电机相对圆线电机具有更高的功率密度、更好的散热性、更低的噪音及节约材料等多种优势。根据科技部《“新能源汽车”试点专项2017年度项目申报指南》的要求,乘用车电机峰值功率≥4KW/kg(≥30秒),而目前主流产品级电机峰值功率在3.2-3.3KW/kg左右,要实现30%左右峰值功率的提升,扁线电机是无法绕开的技术路线,是未来驱动电机发展的大趋势。电驱动集成系统指的是新型的电机与减速箱的一体化集成,项目实施以后,公司有望占据行业领先地位,提升公司竞争力,从而进一步增厚公司业绩。
    盈利预测及评级:不考虑定向增发的情况下,我们预计公司2018年、2019年、2020年EPS分别为0.38、0.46、0.56元,对应2018年5月10日收盘价(8.67元)的PE分别为23、19、16倍,我们维持公司“买入”评级。
    股价催化剂:下游汽车销量超预期,公司新产品进度超预期。

保隆科技:传统业务稳定增长,新兴业务梯度发展

事件:2018年4月28日,公司披露2017年年报和2018年一季度报。2017年公司实现营业收入20.81亿元,同比增长23.95%。归母净利润1.74亿元,同比增长31.37%。扣非后归母净利润1.60亿元,同比增长29.38%。2018一季度实现营业收入5.86亿元,同比增长15.57%。归母净利润0.49亿元,同比增长9.04%。扣非后归母净利润0.47亿元,同比增长7.51%。
    点评:
    2017年业绩高速增长,利润率保持稳定。传统业务稳定增长,TPMS业务保持高速增长,2017年公司营收和利润均实现高速增长。公司销售毛利率为35.36%,销售净利率为10.80%,与同期基本持平。公司经营业绩保持稳定增长。
    产品结构优化,传统业务保持稳定增长。2017年,公司TPMS气门嘴及配件销售收入为2.71亿元,同比增加了36.54%,超过传统气门嘴及配件销售收入。排气系统管件销售收入为7.56亿元,同比增加了13%。日系车全球业务定点为传统业务提供稳定增长新动力,2017年平衡块实现对日本马自达批量供货,实现销售收入1.08亿元,同比增长41.15%。
    TPMS业务快速增长,成为发展主推力。公司TPMS产品实现销售收入4.91亿元,同比增长65.24%。外购TPMS产品实现销售收入1.68亿元,同比增长8.50%。自制TPMS产品实现销售收入3.23亿元,同比增长126.91%,保持国内OEM配套市场领先地位。TPMS业务高速增长,成为公司盈利增长的主动力。
    积极布局新产业,未来成长可期。公司加大对轻量化结构件、汽车传感器、车载摄像头的市场投入。公司轻量化汽车结构件实现销售收入2223.02万元,同比增长40.04%。汽车传感器实现销售收入2491.54万元,同比增长155.00%。公司投资常州英孚传感科技有限公司,参与设立国汽智能网联汽车研究院有限公司,积极拓展汽车智能电子市场应用领域。公司积极布局新产品,新产品业绩多点推进,公司新盈利空间储备充足。
    盈利预测及评级:我们预计保隆科技2018年至2020年的营业收入分别为28亿元、35亿元和46亿元,归属母公司净利润分别为2.34亿元、3.00亿元和3.85亿元,对应EPS分别为1.96元、2.51元和3.23元。排气系统管件平稳增长,气门嘴产品结构优化,TPMS持续放量上涨。公司是TPMS强标落地精准受益标的,我们维持公司“增持”评级。
    风险因素:下游公司需求不及预期;新能源汽车市场加速发展超预期风险。

林洋能源:光伏发电业务倍增,立足分布式能源打造智慧能效管理云平台

事件:公司发布2017年年报,报告期内营业收入为35.88亿元,比上年同期增长14.37%;实现归属于上市公司股东的净利润为6.86亿元,比上年同期增长47.06%。实现基本每股收益0.39元/股,同比增涨44.44%。报告期内公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.4元(含税)。
    此外,公司发布2018年一季报,公司一季度实现营业收入5.83亿元,比上年同期减少10.95%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.47亿元,比上年同期增长10.15%。实现基本每股收益0.08元/股,与上年同期持平。点评:
    积极部署分布式发电站,光伏发电持续带动业绩高增长。截止2017年底,公司开发建设已并网运行的光伏电站装机容量已达到1303MW,其中江苏地区258MW、安徽地区513MW、山东地区254MW、河南、河北、辽宁地区合计143MW、内蒙古地区集中式电站135MW。同时,公司与中广核、法国ENGIE公司、新加坡SUNSEAP等知名企业在新能源领域进行全方位战略合作。2017年,公司光伏发电业务部分获得营业收入10.98亿元,同比增长123.73%,毛利率高达69.65%(与去年基本持平),为公司业绩带来大幅增长。2018年,依托公司已并网的1.3吉瓦级光伏电站,立足“一体六翼”重点地区,公司将继续推进光伏电站特别是分布式光伏电站的开发、建设与运营,力争实现全年300-500MW的电站并网目标。在自主开发建设运营电站的同时,积极拓展商业模式,通过公司项目开发、电站设计、高效产品、施工管理、电站运维等方面的优势,为战略合作的央企和世界500强等企业定向开发、建设、运营优质分布式光伏电站,做好高效EPC新业务,打造新能源板块业绩新增长点。
    南方电网为国内电表市场提供新商机,海外布局“一带一路”潜力巨大。2017年度,公司电表业务实现营业收入17.83亿元,同比增长23.64%,毛利率为27.31%,较去年同期下降了5.26个百分点。报告期内,公司智能板块业务较2016年增长超过20%,持续位居行业龙头。2017年是电表行业发展的新阶段,国网计量工作重点转向计量精益化管理和采集系统深化应用,公司在国网的2次招标中,合计中标金额2.99亿元;得益于南网公司智能电表相关业务的爆发式增长,在年内2次电能表类框架招标中,合计中标金额超过3.72亿元。南方电网在智能电表更换、用电信息采集方面正全力推进,为行业龙头提供了新的机遇。在海外市场,公司和全球智能电表行业领先企业兰吉尔集团进行全面战略合作,抓住市场机遇,分别在西班牙、葡萄牙、新加坡、德国等地抢占了一定的市场份额的同时,公司加大一带一路地区的业务拓展。报告期内,公司在中东、亚太、欧洲和拉美等海外市场进行重点布局,实现海外销售4,746万美元,同比增长283%,在手订单达3,041万美元。2018年度,公司将继续响应国家一带一路政策,通过控股的立陶宛电表企业ELGAMA,同时利用与兰吉尔公司、新加坡SUNSEAP集团的战略合作关系,同时进一步优化海外事业部的组织架构,实现海外片区专人负责和跟踪,实现海外销售快速增长。
    N型高效双面单晶产品全面量产,提升核心竞争力。2017年,公司积极布局N型高效双面单晶电池及光伏组件的研发与制造,高效组件线和电池线已完成通线并产出一片N型高效双玻组件和N型高效双面电池,当年实现全面量产,并将N型高效半片双面组件应用用到各类分布式光伏电站上,已经成为降低电站度电成本,提升光伏电站项目投资收益率的有效解决方案。2018年,公司将开发各类高可靠性、高性价比、高效发电的分布式光伏电站,将新增量产的400兆瓦N型高效双面电池与高效切半组件全部用于各类分布式光伏电站上。2018年,林洋光伏将依托于林洋新能源EPC业务的转型与发展,完成250MW的N型高效双玻组件的销售。高效电池与组件线在2018年将完全达产并释放产能,三率指标达到行业领先水平,增强市场竞争力。同时,加快N型高效双面电池组件二期400兆瓦产线的调研、建设和生产,加快产能提升,有效降低产品成本。
    互联网+智慧能源业务规模扩大,公司已掌握核心竞争技术。报告期内,基于公司智慧能效管理云平台已覆盖了12个省1981个工商业用电大户,部署超过18934个能效采集点,管理用电负荷超过480MW,日用电量超过1000万度。报告期内,公司打造了多个光充储一体化超级充电站、兆瓦级智慧分布式储能、动力电池梯次利用储能系统等多个储能及微电网系统示范项目。公司开发的“连云港经济技术开发区能源互联网项目”入选国家能源局55个能源互联网试点示范项目,公司携战略合作伙伴ENGIE中国投资有限公司在淮安经济开发区打造能源互联网项目。公司目前已经拥有自主知识产权的“易能效”智慧能效管理云平台、“易能效”电能监测终端和LY-6000用户侧电储能及微电网能源管理系统入围工业领域电力需求侧管理产品(技术)参考目录。上述系统,通过能效监测、数据分析、优化方案、结果反馈的系列运作,满足用电需求侧的节能需求,是行业领先的能效管理专家。
    盈利预测及评级:我们预计公司18年、19年、20年营业收入分别为43.64亿元、51.82亿元、60.43亿元,归母净利润分别为8.37亿元、11.16亿元、13.39亿元,EPS分别为0.47、0.63、0.76元,对应2018年5月10日收盘价(6.84元)的市盈率分别为14、11和9倍,公司有分布式光伏运营的优势同时也是N型单晶引领者,鉴于此两点,我们维持“买入”评级。
    股价刺激因素:光伏发电行业发展的超预期;光伏电站需求超预期;智能电表需求超预期;综合能源管理需求超预期。
    风险因素:光伏行业发展不及预期;光伏产品技术革新带来冲击;智能电表市场竞争激烈导致盈利能力下降;政策变动带来的影响。

紫光股份:业绩显著提升,云服务战略加码

业绩快速增长,利润水平提升。公司全年业绩实现快速增长,主要是新华三集团并表时间增加所致,2016年新华三并表时间为5月至12月,2017年则是全年并入。若仅考察下半年的业绩情况以剔除并表时间差异的影响,紫光股份2017年下半年营业收入较2016下半年同比增长20.34%,归母净利润同比增长39.93%,增长速度仍较为可观。此外,同样得益于新华三的并表,公司主要财务指标得到有效提升,销售毛利率及净利率分别提升3.26和2.42个百分点。并表因素同样导致销售费用和管理费用的快速上涨,但费用率小幅提升,销售费用率和管理费用率分别提升0.24和0.09个百分点。从收入结构来看,2017年毛利率较高的IT基础架构产品及服务在总营收中的比重达到40.90%,相比2016年的31.54%提升明显;与之对应,毛利率较低的IT产品分销业务占比明显下降,公司收入结构得到优化。
    主要产品市占率提升,行业优势地位不断巩固。公司基于多年的行业积累和客户基础在国内企业级IT设备市场中保持领先地位,2017年度公司H3C品牌产品在国内企业级市场中的交换机、路由器、WLAN产品的市场占有率分别为34.7%、26.2%、30.9%,相较2016年分别变化2.7、-1.8和3.9个百分点;2017年X86服务器和存储设备的市场占有率分别为13.7%和7.3%,相较2016年分别变化1.7和2.3个百分点。大部分细分产品的市场占有率均有所提升。公司推出了涵盖路由器、交换机、服务器等多个产品线的技术领先的新产品及解决方案,进一步巩固了在政府、金融、教育、交通、电力等行业的优势地位。另外在运营商市场,公司取得较大突破,与三大运营商签署战略合作协议并在多个项目领域有合作。
    政务云服务保持市场份额第一,“紫光云战略”发布。公司云服务战略稳步推进。产品方面,全面升级了面向城市云和行业云的H3Cloud2.0产品,发布多款超融合新产品,推出全新的H3CloudOC云运维平台。应用方面,公司承建了13个部委政务云、18个省级政务云、200余个地市政务云,持续保持政务云市场占有率第一。2016-2017年公司在政务云市场连续两年市场份额第一、服务虚拟化市场连续两年国产品牌份额第一、云管理平台市场份额第一、超融合产品UIS连续两年在中国区市场份额排名第一。2018年3月份,紫光集团发布“紫光云战略”,拟投资120亿元进军公有云市场,而新华三凭借在私有云和混合云方面的技术积累和实践经验,成为集团云战略的重要抓手。考虑到目前国内公有云市场仍然处在快速发展阶段,后进入的玩家仍有较大的发展机会,紫光云未来的发展值得关注。
    盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为487.4、598.7、708.9亿元,归属于母公司净利润分别为18.72、22.50、26.56亿元,按最新股本10.42亿股计算每股收益分别为1.80、2.16、2.55元,最新股价对应PE分别为40、33、28倍,维持“增持”评级。
    风险因素:市场竞争加剧;云业务拓展不及预期。

赤峰黄金:黄金产销下滑拖累业绩,资源回收业务稳步扩张

黄金采选业务下滑,资源回收业务稳步扩张。报告期内,公司主营业务包括黄金采选及资源综合回收利用。受国家安全、环保政策的影响,公司黄金矿山子公司有效开工时间缩减,且采出、入选矿石品位降低,导致黄金采选板块营业收入较上年同期减少27.22%,下滑至5.76亿元。资源综合回收利用板块全年实现营业收入19.68亿元,同比增长56.46%,部分弥补了黄金采选板块收入下滑对公司业绩的影响。
    雄风环保产能逐步释放,助力公司业绩提升。报告期内,公司全资子公司雄风环保“6万吨低品位复杂物料稀贵金属清洁高效回收”项目以及二期扩建工程均已建成投产,效益显著上升。受益于雄风环保生产规模的不断扩大,公司资源回收业务发展势头良好,2017年营业收入已占到公司全年总营收的77.36%,公司第一大主营业务地位进一步巩固。待雄风环保新生产线工艺磨合完成后,产能将充分释放,公司资源综合回收利用板块盈利能力有望进一步提升。
    费用管控有待加强,现金流状况尚需改善。报告期内,公司期间费用均有所上涨,销售、管理和财务费用分别为194.70万元、2.46亿元和7,628.68万元,同比增长43.59%、7.01%和132.50%。公司费用整体管控能力有待加强。此外,2017年公司经营活动产生的现金流量净额为-3.78亿元,较上年同期大幅下降659.38%,已连续两年出现下滑。
    金价长期谨慎乐观,资源回收前景值得期待。当前虽处于加息周期,然而市场对未来两年的加息频率已有预期,认为美联储加息对金价影响不大。然而世界经济发展的不确定和贸易环境的恶化会提振黄金的避险需求,中长期来看,对金价维持乐观的态度。随着政策层面对环保战略地位的强化,相关产业发展空间有望持续扩大,资源回收利用行业有望步入黄金发展期。
    盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.25元、0.29元、0.31元,按照2018-05-04收盘价计算,对应PE分别为24倍、21倍、19倍。公司全资子公司雄风环保生产规模不断扩大,正处于产能释放期,看好公司在资源回收领域的拓展,维持“买入”评级。
    风险因素:黄金产量不达预期;金价波动风险;自然灾难等突发事件导致生产中断;黄金业务主要销售客户集中风险。

森马服饰:童装龙头地位巩固,收购海外品牌打造全品类童装矩阵

收入端稳定增长,童装龙头地位巩固:目前中国童装市场规模约1450亿元,公司预计2016-2021年童装行业复合增速约6.3%。公司童装业务发展迅速,17年儿童服饰和休闲服饰营收分别为63.22亿元和56.34亿元,分别同比增长26.4%和0.6%。巴拉巴拉品牌在品牌知名度、市场占有率、渠道规模等多项指标遥遥领先其他品牌,在国内童装市场位居第一。17年利润同比下降的原因主要是由于研发、营销以及仓储费用支出增加以及存货减值计提增加的影响。
    业务调整到位,各项费用率有所下降:17年毛利率同比下降2.85个百分点至35.51%,主要是休闲装去库存力度加大以及毛利率偏低的线上业务持续高增长、占比提升拉低总体所致。18Q1毛利率已回升至39.09%,库存处理高峰已过。同时,18Q1期间费用率同比下降3.74个百分点至20.43%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.75个百分点、1.72个百分点、1.27个百分点,公司控费效果显现。未来期间费用率的有效控制将为公司盈利增速带来弹性。
    渠道布局优化,电商增速较快:截至2017年底,公司已有8423家线下门店(较16年增加171家),其中直营店679家,加盟店7744家;同时,公司在淘宝、天猫、唯品会等国内知名电子商务平台建立了线上销售渠道。2017年,公司电商业务继续保持快速发展的态势,全年营收达到31.21亿元,同比提升40.13%;电商双十一当天零售业绩8.219亿元,森马和巴拉巴拉单店业绩均突破3亿元,新品牌Minibalabala增长迅速,进入年度童装Top20榜单。森马嘉兴物流仓储基地项目部分工程已于17年度交付电商物流使用,有效缓解物流集中的压力,为电商进一步发展奠定了基础。
    收购法国知名中高端童装品牌,打造集团全品类童装矩阵:2018年5月公司发布公告拟以1.1亿欧元(约合8.44亿人民币)收购Kidiliz集团100%股权及债权。目前Kidiliz集团在全球共有8家子公司,拥有11000个销售网点和829家门店,17年实现4.27亿欧元(约合32.8亿人民币),EBITDA0.20亿欧元(约合1.5亿人民币),截至17年底集团总资产4.96亿欧元(约合38.6亿人民币)。我们认为,森马和标的公司既有巴拉巴拉品牌童装业务在品牌定位和主力市场上具有明确的互补性,在产品设计研发、国际市场经营和全球采购等价值链上具备整合效应;又能拥有从大众到高端定位的多元和丰富的童装品牌组合,具备在欧洲和亚洲主要市场以及其他国际市场的市场进入和经营能力,并拥有全球化的供应链布局,以扩充集团童装品类。
    盈利预测及评级:按照公司最新股本计算,我们预计公司18-20年每股收益分别为0.56元、0.66元、0.78元。公司目前业务符合消费升级大趋势,产品研发供应链管理水平领先,电商强势,业绩进入新一轮发展阶段。维持公司为“买入”评级。
    风险因素:消费市场疲弱、具体开店扩张计划不得当。

长江电力:四库联调助发电量创新高,业务结构多元化发展

发电量创历史新高,机组利用小时数稳步增加。2017年全年公司发电量达到2108.93亿千瓦时,同比增长2.35%,超出计划发电量174.93亿千瓦时。超计划完成发电量主要得益于两方面的原因。第一,长江各流域来水情况转好。2017年度,长江上游溪洛渡水库来水总量约为1390.41亿立方米,较上年同期偏丰1.4%;三峡水库来水总量约4214.00亿立方米,较上年同期偏丰3.14%。第二,四级联调熨平来水不确定性,机组利用小时稳步提升。2017年三峡电站年平均利用小时为4398.78小时,同比增长3.32%;葛洲坝电站年平均利用小时7343.81小时,同比增长1.5%。由于来水偏丰持续,2018年第一季度公司发电量增加至345.27亿千瓦时,同比增长5.09%。截至2018年3月31日,溪洛渡水库和三峡水库来水较上年同期偏丰1.22%和4.63%。
    专项基金取消征收提升行业整体收入,返税政策持续增加企业利润。《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》明确从2017年7月1日取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金,将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准各降低25%。基金费用的下调有利于水电行业整体收入的提高。《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知(征求意见稿)》提出自2018年1月1日至2020年12月31日,对超过100万千瓦的水电站,增值税实际税赋超过12%的部分继续实行退税政策。2017年公司电力销售增值税返还为22.91亿元,占利润总额的8.6%;2018年第一季度增值税返还为7.17亿元,占利润总额21.18%,返税政策持续给公司带来利润增长。
    业务结构多元化,水电投资进一步拓展。2017年公司拓展配售电业务,完善业务结构。公司成立重庆长电联合能源有限责任公司,完成重庆乌江实业有限公司和重庆涪陵聚龙有限公司的整合,成功打造重庆区域的配售电业务平台。进一步增持三峡水利,持股比例为12%(截至2018年3月31日),成为三峡水利第一大股东,实现配售电业务快速发展。公司积极投资长江中上游水电资源,通过股权加技术双措施发挥流域联合统一调度,降低公司对来水的依赖性。公司增持国投电力和川投能源,截至2018年3月31日,持股比例分别为7.25%和5%,成为两家公司的第二大股东。
    高额现金分红兑现,投资价值凸显。根据2017年8月公司最新发布的公司章程,原则上公司每年度进行一次现金分红,在有条件的情况下,公司可以进行中期利润分配,且公司每年现金分红原则上不低于母公司当年实现可供股东分配利润的百分之五十。对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红;对2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。2017年公司拟每10股派发现金红利6.8元(含税),现金分红数额占归母普通股东净利润的67.2%。截至2018年5月7日,公司股息率为4.49%,高于10年国债收益率3.64%,投资收益属于较高水平。
    盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年营业收入将分别达513.60、513.66、518.84亿元,归母净利润分别达212.61、209.65、214.21亿元,EPS(摊薄)分别为0.97、0.95、0.97元/股,对应2018年5月7日收盘价(16.13元/股)的动态PE分别为17、17、17倍,维持“买入”评级。
    风险因素:长江来水不及预期、市场消纳不确定性、政策风险、投资风险等。

先河环保:网格化监测持续推进,运维业务高速增长

事件:4月24日,先河环保发布2017年年报和2018年一季度报。2017年公司实现营收10.43亿元,同比增长32.04%;归母净利润1.88亿元,同比增长78.68%;基本每股收益0.55元。2018年一季度实现营收2.32亿元,同比增长27.30%;归母净利润0.19亿元,同比增长47.24%;基本每股收益0.056元。根据利润分配预案,2017年公司以344,395,344为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增6股。
    点评:
    监测系统、运维共发力,业绩增速符合预期。2017年,公司两大主营业务板块环境监测系统和运营及咨询服务的营收均有大幅增长。环境监测系统实现营收7.43亿元,同比增长19.09%,毛利率46.68%;运营及咨询服务实现营收1.86亿元,同比增长81.55%,毛利率58.62%。高毛利运维业务占公司收入比重由2016年的13%提高至17.88%,带动整体业绩上升。同时,公司内部管理良好,三费合计2.95亿元,同比增长18.46%,增速显著小于营收。
    网格化项目深入推进,带动产品转服务化发展。网格化系统创新升级,融合管理咨询业务,推动公司向服务、运营方向发展。公司同各地政府协同治霾,截至2017年底大气网格化已覆盖全国14个省、70个城市,其中“2+26”通道城市中已覆盖16个,保持行业领先地位。随着“水十条”实施,水质监测市场快速增长,“水质网格化”实现突破。公司研发小型化水质在线监测系统,引进Bran+Luebbe水质产品,完善生态环境网格化监控与决策等功能;“水质网格化”实现突破,水环境网格化系统在渤海新区投入使用。在此基础上,公司拓宽管理咨询业务,截止2017年末,公司与新乡、鹤壁、安阳、廊坊等十余个城市签订管理咨询服务合同。
    环境治理政策利好,VOCs市场广阔。2017年9月,环保部等六部委联合印发《“十三五”挥发性有机物污染防治工作方案》的通知,文件强调加快实施工业源VOCs污染防治,最终到2020年排放总量下降10%以上,该市场有望快速发展。公司已创新掌握VOCs主要治理技术,2017年已落地实施印刷企业、制药企业等多个不同行业VOCs治理项目,承担河北省重点研发计划科技治霾专项VOCs治理技术开发与示范项目,VOCs领域有望成为公司新的业务增长点。
    盈利预测及评级:按照公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.70元、0.85元、1.04元,根据2018-05-03收盘价计算,对应PE分别为27倍、22倍、18倍,维持“增持”评级。

浙江鼎力:淡季不淡,产能释放有望确保公司业绩高增长

淡季不淡,汇率因素与原材料价格上涨影响公司业绩。2018年第一季度,浙江鼎力实现营业收入3.11亿元,同比增长23.04%;实现归属母公司股东净利润0.70亿元,同比增长4.38%,实现扣非后归属母公司净利润0.67亿元,同比增长0.71%。销售毛利率为37.49%,比上年同期下降5.90个百分点,毛利率下降的主要原因是原材料价格的快速上涨(2017年全年直接材料成本占总成本的90.37%);受毛利率下滑、人民币升值从而带来的汇兑损失(2017年公司逾6成营收来自海外且海外增速高于国内)影响,一季度公司净利率为22.51%,比上年同期下降4.02个百分点。值得关注的是,一季度是工程机械行业的传统淡季,报告期内公司应收账款为3.83亿元,同比增长31.46%,反映出公司销售情况良好。
    CMEC股权交割完毕,有望复制协同Magni的成功。2017年12月1日,浙江鼎力与美国CMEC签署了《A类别权益购买合同》,以2000万美元购买CMEC发行的A类别股份62.5万份,交易完成后浙江鼎力持有CMEC25%的股权,该交易在2018年第一季度内已交割完毕。美国是全球高空作业平台的第一大市场,CMEC是一家拥有40多年历史的美国高空作业品平台生产销售企业,业务覆盖美国及欧洲地区,与当地大型租赁公司保持着良好的合作关系,旗下“MEC”品牌在美国市场具有一定知名度。2017年浙江鼎力海外市场实现营收7.10亿元,同比增长82.22%,是公司业绩增长的最主要动力。海外市场的高增长主要源于公司通过与先前入股意大利Magni公司并产生协同效应,借助Magni营销优势进一步拓展海外营销渠道。我们认为,伴随着公司与CMEC的合作深化,浙江鼎力技术研发水平有望进一步提高、销售渠道有望进一步拓宽、在拓宽产品业务线的同时挺进美国高端市场,公司有望复制协同Magni的成功。
    募投项目顺利推进,产能释放有望确保公司业绩高增长。2017年11月24日,浙江鼎力发布公告,公司募集资金8.80亿元,共投入9.77亿元建设大型智能高空作业平台项目,工期为30个月,目前该项目已在建设之中,有望于2019年-2020年释放产能。募投项目竣工后,浙江鼎力将拥有年产3200台大型智能高空作业平台的能力,有望对自行走越野剪叉式高空作业平台、直臂式与曲臂式高空作业平台实现流水线生产。此外,“年产15000台智能微型剪叉式高空作业平台”生产线有望在2018年6月投产,将有效改善公司剪叉式高空作业平台产能不足的问题。我们认为,项目建成后将有效提升公司大型智能高空作业平台生产能力,有效完善公司高空作业平台产品结构,满足客户的市场需求,进一步巩固和提升浙江鼎力在高空作业平台领域的优势地位。
    盈利预测及评级:我们预计浙江鼎力2018年至2020年的营业收入分别为15.57亿元、21.53亿元和29.76亿元,归属母公司净利润分别为3.72亿元,5.07亿元和7.10亿元,对应EPS分别为2.10元/股、2.86元/股和4.10元/股。考虑到高空作业平台行业持续高速增长、浙江鼎力海外业务拓展顺利、国内业务发展迅猛、公司产能有望得到有效提升,我们维持浙江鼎力的“买入”评级。

兴业矿业:优质矿山顺利投产,成长空间已然打开

事件:4月28日,兴业矿业发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入21.11亿元,同比增加143.90%;归属于上市公司股东的净利润5.65亿元,同比增加531.56%;实现基本每股收益0.3024元。根据公司发布的现金分红方案,拟每10股派息0.20元(含税),合计派发现金红利3,737.00万元(含税),占合并报表中归属于上市公司普通股东净利润的6.61%。
    点评:
    产品量价齐升带动公司业绩大幅改善。报告期内,公司主营业务为有色金属的采、选、冶炼等,随着公司顺利完成资产重组和产业结构升级,主力矿山银漫矿业顺利达产,公司产品产量得到大幅提升。此外,受益于有色金属行业整体复苏,公司主要产品价格也进一步回暖。产品量价齐升带动公司采矿行业业务营收同比增长202.24%,达到20.32亿元,成为公司业绩实现飞跃发展的主要动力源。
    采矿业务毛利率大幅提升,经营活动现金流表现优异。报告期内,公司采矿业务毛利率较上年同期提升8.76个百分点,达到65.71%,创历史新高。经营活动产生的现金流量净额为11.67亿元,同比增长494.21%,主要是公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增加所致。公司经营活动现金流净额逐年稳步提升,收入实现质量较高。
    银漫矿业技改完成,公司盈利能力有望持续提升。公司旗下银漫矿业是国内最大的单体银矿和白银在产矿产,已于2017年上半年投产。报告期内,银漫矿业顺利完成技改,通过增加重选摇床方式将2500t/d铅锌系统改造成铜锡系统。该系统投入使用后,银漫矿业主要金属产量有望大幅增加,银、铜、锡金属可分别增产至210吨、5000吨及7500吨,经营业绩将持续改善。同时,银漫矿业资源储量丰富,按照目前的开采能力可以运行超过30年,公司持续经营能力得到保障。
    保有矿产储量充足,区位优势保障增储潜力。公司收购银漫矿业和乾金达矿业后,一跃成为国内白银资源储量最大的企业,合计超过1亿吨,奠定了行业龙头地位。银漫矿业还保有锡资源储量22.34万吨,是北方锡资源储量最大的企业。
    整体来看,公司矿产资源储量充足。此外,公司所在的内蒙古自治区矿产资源储量居全国之首,现已查明铅金属资源储量893万吨、锌金属资源储量2,270万吨,均居全国第一位,为未来公司资源储备进一步扩张提供了条件。
    盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.50元、0.68元、0.74元,鉴于公司并购标的进入业绩兑现期,维持“买入”评级。

高盟新材:归母净利润同比增长369%,原材料价格回落盈利能力有望提升

华森塑胶并表推动公司归母净利润同比增长369%。2018年一季度,公司实现营业收入2.50亿元,同比增长75.23%,增长主要由于华森塑胶并表,同时传统胶黏剂业务收入亦有大幅度增长。华森产品毛利率高于公司原有产品毛利率,抵御了胶黏剂毛利率下滑的影响,公司整体毛利率同比增长7.42个百分点至27.01%。汇兑损失导致财务费用出现一定增长,但对整体影响较小,公司期间费用率同比下降0.45个百分点至15.62%。最终公司实现归母净利0.22亿元,同比增长369.23%。
    加大胶粘剂市场开拓力度,成效显著。公司传统聚氨酯胶粘剂业务下游包括软包装、交通运输、建筑及节能和新能源等领域,2017年公司不断加大下游市场开拓力度。其中,包装领域,公司“大客户战略”成效明显,销量提升。环保系列产品无溶剂粘合剂销量同比增长118%,高浓度涂布产品占溶剂胶销量也超35%,耐苛性粘合剂全面推向市场;交通运输领域,无溶剂环保型汽车密封胶业绩大幅提升,适用于轨道车辆的产品开始批量应用,并成功开拓多家客车TOP10客户;建筑及节能领域,公司已与国内pc集成房屋渠道就建筑密封胶/结构胶完成初步布局,人造草坪胶步进销量翻倍增长,且在原材料大幅上涨背景下,仍保持25%毛利率水平。
    原材料价格近期回落,公司业绩预计将重拾增长。公司胶粘剂产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等,上述5类材料合计占生产成本的50%以上。受国外装置关停、国内装置检修等因素影响,华北地区TDI主流市场价自16年9月开始快速上涨,2017年三季度价格再次迎来大幅上涨,累积涨幅达76.2%,价格最高突破40,000元/吨。公司原材料分散采购,部分来自韩国,一定程度上减少了国内原材料上涨对毛利率的影响,同时公司对预期价格上涨的原材料进行预先采购,有效的控制了成本。目前,华北地区TDI主流成交价已由年初的40,000元/吨回落至24,500元/吨。预计随着原材料价格的回落,公司业绩将重拾增长。
    盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到11.06亿元、12.13亿元和13.31亿元,同比增长29.54%、9.68%和9.76%,归母净利润分别达到1.11亿元、1.66亿元和1.89亿元,同比增长156.25%、49.10%和14.42%,EPS分别达到0.43元、0.64元和0.73元,对应2018年05月02日收盘价(9.88元/股)的动态PE分别为23倍、16倍和14倍,维持“增持”评级。
    风险因素:原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。

上汽集团:自主强势亮眼,合资稳定增长保驾护航

经营业绩稳定增长。2018年3月起,公司子公司华域汽车将上海小糸车灯纳入合并报表范围,华域汽车将其持有的股权一次性溢价计入当期投资收益。华域并表事项导致公司净利润同比增速较高,若剔除非经常性损益影响,公司归母净利润同比增长8.01%,公司整体业绩保持稳定增长态势。
    自主品牌销量延续强势表现。2018年1季度,自主品牌乘用车销量18.2万辆,同比增长54%,延续亮眼市场表现。RX5月销售量均超两万台,中大型SUV荣威RX8正式上市,打开销量增长新空间。纯电动智能SUVMarvelX于北京车展完成全球首秀,有望于年内上市交付。名爵6混动版、荣威Ei5等新能源车型陆续上市,自主新能源产品供给更加丰富,助力自主业务强势崛起。
    合资业务稳定增长,护航自主强势崛起。2018年1季度,受益于GL6、凯迪拉克等爆款车型热销,上汽通用销售整车49万辆,同比增长14.5%。上汽大众销售整车51万辆,同比增长1.7%。合资板块延续稳定增长态势,保障公司业绩贡献稳定增长,护航自主业务强势崛起。
    盈利预测及评级:自主业务延续强势崛起态势,产品结构持续优化提升合资贡献度。汽车金融延续高速增长,后市场业务蓄势新空间。我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为3.19元、3.52元、3.95元。受中美贸易战事件催化及汽车股比放开政策影响,公司近期股价出现较大调整。公司经营业绩保障充分,产业政策优化对公司冲击有限。有别于大众、丰田等国际成熟车企,成熟龙头展示成长潜能,我们维持公司“增持”评级。

华测检测首次覆盖报告:中国第三方检测与认证服务的开拓者和领先者

华测检测:检测行业龙头,内生外延拓展版图。公司目前牢牢把握国内民营检测企业龙头位置,近年来营业收入保持良好增长态势。基于检测行业领域性、区域性的特点,公司近年来采取内生自建和外延并购并举的策略,积极抢占国内不同领域、不同地区的检测行业市场份额。
    公司营收增长稳定,利润同比增长指标恢复预期。公司从2011年到2017年,营业收入同比增长基本高于20%(除2014年度为19%),显现健康的成长态势。2016年,由于子公司预期盈利不达标和快速布局带来成本上升,导致公司归母净利润同比减少43.77%,2017年伴随子公司所涉行业行情复苏和公司管理效率提高,净利润恢复至2014年水平,同比增长32%。
    检测市场蓬勃发展,国内市场化改革利好第三方检测机构。伴随全球经济发展,人们消费水平和消费质量逐步提高,全球检测市场规模不断扩大,从2009年到2016年,全球行业复合增速达10%。从我国具体情况来看,中国检测市场由于经济体制的特殊性,此前主要由国有企业把控主导,未来随着市场化改革的推进,市场准入门槛放宽,为国内第三方民营检测机构带来发展机遇。从数据来看,国内检测市场规模从2008年到2015年,复合增速高达28%;从2009年到2014年,第三方检测市场规模复合增速达31%,两个数据指标都远高于全球水平。
    盈利预测与投资评级:按公司总股本16.58亿股计算,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.13元、0.18元、0.20元,对应5月2日收盘价的市盈率分别为36、26、23倍。鉴于对检测行业的看好及公司在民营第三方检测机构的领先地位,我们首次给予“增持”投资评级。
    风险因素:国家政策的不确定性;国内市场竞争者不断增加,市场竞争加剧;子公司持续亏损影响经营业绩;大举并购引发商誉减值风险等。

盛达矿业:新收矿山产能释放,业绩大幅增长

全年业绩大幅增长,毛利率水平较高。报告期内,受益于有色金属行业整体复苏,公司产品价格进一步回暖,公司实现营业收入10.96亿元,归属于上市公司股东的净利润2.83亿元,均较上年大幅提升。公司业绩增长主要原因系铅锌产品价格上涨以及子公司赤峰金都和光大矿业投产见效所致。受益于较低的采选成本,公司有色金属矿采选业务毛利率高达80.11%,较上年提升2.26个百分点,居于同行业上市公司前列。
    光大矿业、赤峰金都矿山产能释放,助力公司业绩提升。公司目前控股银都矿业、光大矿业和赤峰金都等3家矿业公司,均为在产矿山,年设计采选能力达到150万吨。其中,光大矿业、赤峰金都于2016年下半年注入上市公司,2017年正式进入产出期。报告期内,赤峰金都完成采矿15.5万吨,实现净利润9,558.36万元;光大矿业完成采矿12.23万吨,实现净利润6,101.12万元,对公司业绩增长提供有力支撑。
    成功收购东晟矿业,资源储量进一步增厚。2017年7月,公司控股子公司银都矿业通过招拍挂程序收购了赤峰地勘持有的东晟矿业70%股权。东晟矿业目前拥有一项采矿权和三项探矿权,其中巴彦乌拉矿区在保有资源矿石量267.7万吨基础上,累计探明银金属量超过556吨,且开发条件成熟,未来将作为银都矿业的分采区。此次收购完成使公司资源储量进一步增厚,夯实贵金属领域资源优势,对公司盈利能力提升发挥积极作用。
    铅锌价格上行压力较大。根据国际铅锌研究小组(ILZSG)的预测,2018年全球精炼锌需求量1,428万吨、精炼锌供给量1,406万吨,短缺量约22万吨,供需缺口较2017年收窄31万吨;2018年全球精炼铅需求量1,182万吨、精炼铅供给量1,177万吨,短缺量约5万吨,供需缺口较2017年收窄7万吨。从全球供需平衡看,全球铅锌供应短缺情况维持,但是由于供给缺口的缩小,铅锌价格上行压力增大。
    盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.48元、0.50元、0.51元,维持“增持”评级。
    风险因素:全球矿山复产,矿山达产不及预期,冶炼厂建设进度不及预期。

天虹股份:同店持续向好,拓店加速进行

事件:4月26日天虹股份发布2018年一季报,公司实现营业收入52.21亿元,同比增长9.89%;归属于上市公司股东的净利润2.98亿元,同比增长33.73%;基本每股收益0.37元,同比增长32.14%。
    点评:
    同店数据持续向好。公司基于各店定位逐步对老店进行主题编辑,挑选与定位人群生活方式匹配的商品,增大体验类业态比重来对存量百货进行改造,改造效果明显。2018年Q1公司同店营业收入同比增速为5.03%,相较于2017年同店营收增速-0.23%,由负转正;同店利润总额同比增速为21.33%,相较2017年同店利润增速17.37%,提升了3.96个百分点。具体分业态来看:购物中心同店提升最显著,营收和利润总额同比增幅分别为11.5%和82.49%,百货同店营收和利润增幅分别为7.05%和36.25%。
    有序拓店,加速签约新店。截止至2018年Q1,公司已进驻8省/市的22个城市,共经营各业态门店291家,面积合计逾264万平方米。2018年Q1新开一家百货(长沙宁乡天虹)和一家购物中心(上饶余干天虹),新签约4家新店(上饶、永州、苏州、泰州),续约深圳布吉天虹。目前合计经营百货68家、购物中心8家、超市70家、便利店145家。
    毛利率提升,控费效果明显。随着公司体验业态比重的增加以及供应链把控能力的持续增强,公司2018年Q1毛利率上升至26.02%,同比提升0.74个百分点。费用端,销售费用率为16.61%,同比减少0.9个百分点;管理费用率为1.81%,同比增加1.71个百分点。在毛利率提升和控费的双重作用下,公司2018年Q1净利率为5.71%,同步提升1.02个百分点。
    牵手腾讯,科技赋能新零售。2018年4月25日,公司与腾讯签订了《天虹-腾讯战略合作谅解备忘录》,就零售数字化,智能化等领域达成战略合作。双方联合成立“智能零售实验室”,研发支持零售业务数字化、智能化发展的系统产品模组,务实探索零售业务前沿的技术应用。合作内容主要有:共同探讨智能识别技术在天虹全零售业态的应用;开展数据层面深度合作,应用于精准营销等;围绕微信支付和金融业务的零售场景新应用开发和案例打造;将天虹成熟的数字化技术应用产品和工具在微信平台模组化并赋能输出。
    盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.6亿元、9.8亿元和11.0亿元,按现有股本计算,对应EPS分别为0.72元、0.81元、0.92元,维持“增持”评级。

千方科技:全年业绩小幅提升,安防业务助力成长

全年业绩小幅提升,投资收益大幅增长。公司全年业绩实现小幅增长,其中业务板块“技术开发及服务”与“系统集成”营收同比增速分别达到52.90%和18.81%,实现较快增长,而“产品销售”及“建造合同”收入同比下降,对整体业绩形成了一定拖累。从公司主要的财务指标来看,2017年公司销售毛利率为28.17%,同比下降2.45个百分点。2017年公司销售净利率为17.78%,同比增长0.2个百分点。公司期间费用率达到12.40%,同比增长0.76个百分点。2017年公司实现投资收益1.16亿元,同比大幅增长246.02%,主要是处置杭州鸿泉等公司股权产生收益4870.03万元、银行保本理财产品取得利息收入收益2942.30万元以及无需支付的对远航通股权收购款1838.63万元。整体来看,公司目前业绩处在平稳运行状态。2018年一季度,公司业绩实现大幅增长,主要是宇视科技纳入合并范围所致。
    收购宇视科技,推出“一体两翼”发展战略。公司2017年在战略规划上发生较大变化,主要体现在对宇视科技的收购。公司以43.4亿元收购交智科技92.0435%的股权,交智科技的运营主体是宇视科技。宇视科技是全球领先的视频监控产品及解决方案供应商,2016年,宇视科技视频业务市场占有率在中国视频监控设备市场排名第三位;在全球视频监控设备市场排名第七位。随着千方科技与宇视科技的强强联合,公司正式提出“一体两翼”的发展战略,即将产品研发、系统集成、运营服务三大能力相结合,持续拓展智慧交通和智慧安防两大业务领域。一方面,此次重大资产重组有利于扩大公司规模,开拓智慧安防的新业务。交智科技2017~2020年承诺的净利润数分别不低于3.23、4.04、5.04以及6.04亿元,交智科技2017年实际完成的扣非后归母净利润为3.68亿元,业绩承诺完成比例为113.92%;另一方面,宇视科技将完善公司在智能交通领域产品线,在交通领域协同优势的发挥将有助于业务的持续拓展。
    盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为69.14、83.31、94.91亿元,归属于母公司净利润分别为8.68、11.43、13.61亿元,按最新股本14.68亿股计算每股收益分别为0.59、0.78、0.93元,最新股价对应PE分别为25、19、16倍,维持“增持”评级。
    风险因素:并购整合风险;智能交通竞争加剧风险;智慧安防海外业务不及预期风险。

神马股份:一季度产品价差扩大,归母净利润同比增加120%

事件:
    公司发布2017年年报。2017年公司实现营业收入106.85亿元,同比增加6.42%,实现归属于上市公司股东的净利润6712.06万元,同比降低20.93%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4966.83万元,同比下降33.30%,基本每股收益为0.15元/股,同比降低21.05%。公司2017年度不进行利润分配。
    同时,公司发布2018年一季报。2018年一季度公司实现营业收入27.75亿元,同比减少12.15%,实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增加119.82%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.01亿元,同比增加111.41%。
    点评:
    一季度产品价差扩大,业绩迎来拐点。2017年,公司实现营业收入106.85亿元,同比增加6.42%,切片、工业丝、帘子布销量同比分别增加-4.13%、-1.99%、2.16%,售价同比分别增加29.56%、14.13%、12.41%,原材料PA66盐价格同比增加30.64%,导致公司毛利率有所下降,切片、工业丝、帘子布毛利率同比分别增加1.67ppt.、5.90ppt.、6.65ppt.至13.24%、14.37%、10.27%,但另一方面,也使得公司投资收益同比增加112%至9076.61万元。2018年一季度,公司切片、工业丝、帘子布产品价格同比分别上涨17.45%、12.82%和1.84%,PA66盐价格同比上涨0.70%,产品价格扩大,公司盈利能力显著增强,实现营业收入27.75亿元,同比减少12.15%,投资净收益8400.51万元,同比增加247%,归母净利润1.02亿元,同比增加119.82%,业绩迎来拐点。
    原材料己二腈供应紧张,PA66价格维持高位。己二腈是PA66生产的关键中间体,主要用于生产尼龙中间体已二胺,约90%的己二腈用于尼龙66盐的生产。由于技术壁垒及投资门槛较高,己二腈行业集中度极高,全球己二腈总产能约为200万吨,美国英威达、德国巴斯夫、美国首诺、法国罗地亚、日本旭化成5家公司合计产能达到172万吨,其中仅英威达、巴斯夫、罗地亚3家公司具有部分剩余己二腈商品外售。近日,继索尔维和英威达分别于2月16日和22日宣布两者合资(股权各占50%)的法国工厂Butachimie的52万吨己二腈装置遭遇不可抗力,加剧了PA66供应紧张的局面,PA66价格维持高位,截止目前,国内PA66价格32350元/吨,相比年初上涨24.42%。公司是英威达在国内最大的采购商,有着长期稳定的合作关系,保障了己二睛的稳定供应,将充分受益于PA66价格的上涨。
    设备改造产能提升显著,扩产项目建设进展顺利。公司通过工艺优化、设备改进等,提高了原生产装置产能。尼龙66树脂切片聚合产能由33吨/天提高至41.3吨/天,提升幅度达25%,EPR27的产能由33吨/天增至43.2吨/天,增幅为30.9%;EPR32的产能由33吨/天增至40.3吨/天,增幅为22.1%。此外,神马工程塑料科技发展有限公司年产4万吨尼龙66切片项目,进入安装调试阶段,公司切片产能将于2018年增加至18万吨。神马帘子布发展有限公司年产4万吨尼龙66差异化工业丝项目进入土建施工阶段。神马锦纶科技有限公司年产10万吨锦纶6民用丝项目一期工程——年产4万吨纺丝项目正在进行安评、环评等开工前期的准备工作。
    神马股份拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司是以中国平煤神马集团为控股股东,以化工、化纤为主业的特大型企业,是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司依托大股东平煤神马集团的平台,可以解决一部分焦炭苯的供应,公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸等装置,保证了尼龙66产业链的绝大部分的环节。此外,公司是英威达在国内最大的采购商,有着长期稳定的合作关系,保障了己二睛的稳定供应。公司主导产品尼龙66工业丝、帘子布生产规模世界第一;尼龙66盐位居亚洲第一、世界第四;尼龙66切片规模居于全国首位。
    盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到121.72亿元、126.03亿元和130.92亿元,同比增长13.92%、3.54%和3.88%,归母净利润分别达到4.63亿元、5.47亿元和6.10亿元,同比增长589.09%、18.31%和11.54%,EPS分别达到1.05元、1.24元和1.38元,对应2018年04月30日收盘价(9.57元/股)的动态PE分别为9倍、8倍和7倍,维持“增持”评级。
    风险因素:国内企业生产技术取得突破;上游原材料价格波动;PA66价格上涨导致PA6对PA66的替代效应增强;Butachimie己二腈装置复产。

华兰生物:已实现血制品、疫苗、单抗三大生物制品板块布局

行业竞争加剧,导致毛利率下降、期间费用率升高。2018年1季度受到市场行情变化的影响,血液制品行业竞争加剧,成本、费用较上年同期大幅增加,公司主要产品面临较大的降价压力;2018年1季度公司毛利率61.36%,相比去年同期下降4.2个百分点;销售费用率10.17%,相比去年同期增加4.02个百分点。公司预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-20%-10%。
    公司已实现血制品、疫苗、单抗三大生物制品板块布局。公司以血液制品业务为核心,现拥有11个品种、34种规格血制品产品,是我国血浆综合利用率最高、品种最多、规格最全的血制品企业。除了血制品业务之外,公司控股子公司华兰生物疫苗有限公司主要从事疫苗的研发、生产和销售;参股公司华兰基因工程有限公司研发、生产单克隆抗体药物。
    依靠内生增长不断提升浆站数量和采浆能力。通过新建单采血浆站和提高原有单采血浆站的采浆能力等措施,公司采浆量稳步增长。目前公司共有单采血浆站24家,其中广西4家、贵州1家、重庆14家(含6家单采血浆站分站)、河南5家;2017年实现采浆近1100吨。2017年,公司生产的人血白蛋白占国产批签发量的14%、静注人免疫球蛋白占国内批签发量的14%,主要血液制品批签发量居于行业前列;其中人凝血因子VIII占国内批签发量的38%、人凝血酶原复合物占国内批签发量的66%、破伤风人免疫球蛋白占国内批签发量的29%、乙型肝炎人免疫球蛋白占国内批签发量的29%,均居国内同行业首位。
    随着产品线的不断丰富,疫苗公司的综合竞争力有望进一步提高。华兰生物疫苗公司是我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地,目前已上市的疫苗有流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)。目前多个疫苗产品处于在研或注册过程中,H7N9流感疫苗处于II期临床;吸附破伤风疫苗和四价流感疫苗已完成临床试验正在申报生产,其中四价流感病毒裂解疫苗被CDE列为优先审评品种;2018年3月公司的A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗获得生产批件,正在等待GMP检查公示并取得GMP证书。
    布局单抗业务打开公司的长远发展空间。公司目前在研的单抗品种均为重磅产品,贝伐单抗、曲妥珠、利妥昔、阿达木单抗处于临床研究阶段;德尼单抗于2017年10月申报临床并被受理;帕尼单抗、伊匹单抗处于临床前研究阶段。
    盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为0.93元、1.02元、1.16元,维持公司“增持”评级。
    风险因素:产品价格下降风险;血制品行业政策风险;在研产品研发的不确定性;新设浆站不及预期;行业事件风险。

宁波高发:引入战略投资者,强势增长后劲更足

事件:
    2018年4月20日,宁波高发发布公告,拟引入长城国融作为战略投资者。公司拟以不低于38.51元/股的价格协议转让共计830万股,占公司总股本的5.05%,受让方是公司战略投资者长城国融投资管理有限公司。双方签署《战略合作协议》,双方在包括但不限于下列领域开展业务合作:(1)股权合作;(2)资产经营管理合作;(3)产业投资并购领域合作;(4)基金业务合作;(5)汽车产业链整合方面的合作;(6)金融服务领域合作;(7)客户和信息共享。
    点评:
    引入央企金融巨鳄,外延扩张后劲更足。长城国融是中国长城资产管理股份有限公司全资子公司,长城资产是经国务院批准设立的国有金融企业,为中国四大金融资产管理公司之一。汽车产业是长城国融重点支持的领域,长城国融已与众多整车、零部件细分龙头开展深度合作。公司有望通过引入长城国融,充分利用长城国融金融全牌照优势,在汽车产业链投资、并购、整合等各方面获得全周期的金融服务。公司有望通过成立并购基金、产业基金等多种合作途径,为公司外延扩张提供强劲金融支撑。长城国融深度布局汽车行业,业务范围覆盖汽车产业链上下游。长城国融有望与公司在行业发展战略、技术研发方向、产品升级换代标准等多方位产生有效协同,提高公司汽车产业链整合能力。
    资产管理公司入局,资产管理与盘活能力提升。长城资产作为传统的金融资产管理公司,在资产收购、经营、处置等领域拥有较强的优势和经验,双方将在资产收购、经营、处置方面建立紧密合作关系。长城国融将充分利用其在资产管理、处置领域的优势和经验,为公司提供资产管理与盘活的技术支持和顾问服务。借助专业资产管理公司的技术和服务支撑,公司资产管理能力将进一步提升,高速增长的根基将更加强健。
    客户结构持续优化,长远发展基础牢固。2018年1季度,公司实现营收3.8亿元,同比增长28.54%。公司实现归母净利润8212万元,同比增长35.88%,扣非净利润更是强劲增长40.3%。公司利润增速持续高于营收增速,延续业绩与体量双高增长的良好走势,基本与原先预期保持一致。公司继续加强重点客户合作,持续拓展潜力新客户。吉利汽车是中国市场增长势头最盛的自主品牌,通用五菱是商转乘最为成功的典范,南北大众跻身中国一线主流车企。公司现有主要客户年销量合计超700万辆,通用五菱和大众促稳增长,吉利强势创造高弹性,现有客户打牢企业高增长根基。除强化与现有客户配套关系外,公司亦积极拓展新客户。2017年,公司挡位操纵器开始配套上汽乘用车,取得比亚迪和长安欧尚配套资格,威马汽车等造车新势力亦成为公司配套客户。公司客户结构持续优化,长远业绩增长无忧。此次引入长城国融作为战略投资者,公司内涵增长和外延扩张的后劲更足,由小到大的高速成长之路将更加稳健。
    盈利预测及评级:自动挡操纵器比重继续提升,电子产品业务贡献继续加大,央企入局护航成长。我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为1.93元、2.51元、3.17元。中国汽车工业崛起不可逆,吉利强势增长不停歇,公司业绩高增长不止步。汽车消费升级是必然趋势,电子化、智能化产品提升企业盈利空间。我们认为,公司将继续保持高速增长态势,实现营收体量和经营利润双双高增长。我们看好汽车工业崛起和汽车消费升级创造的历史机遇,维持公司“增持”评级。
    风险因素:宏观经济增速大幅回落导致汽车市场增速低于预期;下游客户产品应用进度不及预期。

四创电子首次覆盖报告:强者恒强,国内雷达龙头军民业务齐发力

国内雷达行业龙头企业,军民品雷达全覆盖,持续受益新一代天气雷达建设、空管设备国产化及警戒雷达需求提升。公司军民融合雷达业务方面,随着我国高质量气象服务需求多样化,我国将全面推进气象现代化,公司在气象雷达方面增速将保持较为平稳增长;随着十三五期间我国民航空管装备国产化的推进,新建、改扩建机场同步建设空管工程,雷达、导航等其他空管设备也将陆续推动国产设备的使用,国内军用航空也将大力推进空管系统建设;在低空警戒雷达方面,公司由单一装备向多品种装备升级,从装备生产到装备全寿命周期保障,积极承接装备升级任务,大力拓展装备大修新市场。
    公司公共安全产品业务受益“雪亮工程”,迎爆发式增长。公共安全产品方面,我国平安城市正从传统安防向平安城市的大安防体系、数字城市、智慧城市方向发展。2017年我国安防(政府需求类视频监控)与雪亮工程千万级项目市场规模约为423.65亿,项目数705个,千万项目平均投资约为6008.31万。与2016年相比,我国安防与雪亮工程千万项目市场规模增长了约240亿,增长率为136.86%。公司公共安全产品将从硬件提供商向运营服务商发展,公司公共安全产品将受益于城市化及现代城市治理水平提高带来的安防需求,从“区域拓展”以及“业务转型”两方面畅想行业增长红利。
    集团积极推动改革,上市公司证券化平台地位明显。2017年11月10日公司发布公告,中国电科同意以中国电科八所、十六所、三十八所、四十三所为基础新设注册组建中电博微电子有限公司,将三十八所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份划转至中电博微,将四创电子作为中电博微未来资本运作平台。四创电子作为中电博微未来经营发展资本运作的版块上市平台。
    盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年将实现EPS分别为1.82元、2.22元、2.54元,对应动态市盈率(股价59.69元)分别为33、27和23倍,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险因素:军品装备采购不及预期;空管设备国产化进度不及预期;公共安全产品规模扩张及转型不及预期。

科陆电子:聚焦核心业务,储能业务逐步明晰

事件1:公司于2018年3月6日发布2017年年度报告。2017年度,公司实现营业收入43.76亿元,同比上升38.40%;实现归母净利润4.59亿元,同比增长68.75%;实现扣非后净利润-0.55亿元,同比下降182.79%;基本每股收益0.34元,同比增长47.88%。其中第四季度公司实现营业收入15.69亿元,同比增长39.74%;实现归母净利润1.88亿元,同比下降7.0%。
    事件2:公司于2018年4月9日发布重大资产重组进展公告。公司正在筹划的重大资产重组标的已经发生变更,本次变更后的标的资产为赣州腾远钴业新材料股份有限公司65.57%股权,目标公司100%股权预估值为人民币39亿元。目前公司已经与腾远钴业控股股东、实际控制人签订收购控股权的意向协议,控股股东一致行动人3 人合计持有腾远钴业65.57%股权,股权预估值约为26 亿元,交易方式拟采取现金与股份支付相结合的方式。
    点评:
    出售电站资产,聚焦核心业务。为实现战略聚焦、突出主业,降低公司运营成本及资产负债率,公司于报告期内出售了分宜县陆辉光伏发电有限公司70MWp渔光互补光伏电站,计划未来还将继续出售光伏电站项目,将资源投入到储能、电池等其他核心业务中。下游运营方面,公司预计5年实现十省百城千站万桩目标,目前已经完成了1/3目标,今年将继续按计划有步骤的完成剩余目标。公司目前持有北京国能11.86%的股权。电池方面,公司与株式会社LG化学合资成立的无锡陆金新能源科技有限公司,其三元锂电池一期600MWh于2017年正式批量投产。上海卡耐方面,公司预计2018年其三元电池能量密度可达到250Wh/kg,价格有望下降至1.5元/kWh以下。
    发力调频市场,储能业务逐渐明晰。公司大力开拓储能AGC调频市场,已顺利建成并投运的山西同达电厂储能AGC调频项目是规模位居国内前列的电厂发电机组储能调频项目,成功实现了“火电机组+储能”联合AGC调频。在建的山西平朔储能AGC调频项目、内蒙古上都电厂储能AGC调频项目即将投运。用户侧储能方面,公司中标的绿色储能技术研究院500MWh电储能设施国际采购项目2017年年底已完成40~50MWh。从下游运营端看,公司目前发力调频及削峰填谷。从中游设备端看,公司控股上海卡耐,其三元锂电池用于新能源汽车;参股的国能,其磷酸铁锂电池主要用于国内储能相关业务,无锡陆金的三元锂电池重点布局海外户用储能及商用储能产品,公司的储能业务划分逐步清晰,协同效应有望显现。
    公告将收购腾远钴业,向产业链上游延伸。赣州腾远钴业新材料股份有限公司(以下简称腾远钴业),成立于2004年,
    是一家集科研、生产、贸易于一体的现代化企业。腾远钴业具备生产钴产品和铜产品的能力,主要产品有高纯氯化钴、高纯草酸钴、高纯硫酸钴、电池级碳酸钴、电池级四氧化三钴、阴极铜等。公司目前已经打造了“电池(卡耐新能源、江西国能、无锡陆金)-充电场站、充电桩的建设及运营-新能源汽车运营(中电绿源、地上铁)”的产业链布局,如果未来并购成功,在收购腾远钴业后产业链将进一步向上游资源、材料延伸,增强现有产业链协同能力。
    盈利预测与评级:由于公司尚未披露重大资产重组详细情况,我们以重组前公司经营情况进行预测。我们预计公司2018~2020年营业收入分别为61.44、82.37、110.75亿元,同比增长40.41%、34.06%、34.45%,归母净利润分别为5.70、6.43、7.13亿元,同比增长24.17%、12.94%、10.82%,EPS分别为0.40、0.46、0.51元,对应4月20日收盘价(8.59元)的市盈率分别为21、19和17倍,我们维持 “买入”评级。
    股价催化剂:充电设施等新业务拓展超预期;锂电池成本下降速度超预期;电网招投标中标超预期;储能业务开发速度超预期;行业整合力度加大。
    风险因素:1、电网投资低于预期;2、充电设施等新业务拓展低于预期; 3、应收账款风险。

东方海洋:扣非后归母净利润同增28.43%,海洋业务受益行业景气上行

传统主业受益行业景气度提升支撑业绩稳步增长。报告期内公司转让烟台市再担保有限公司实现投资收益3324万元(资产处置收益)+672万元(净利润贡献)=3996万元,对利润影响较大,2017年公司扣除非经常性损益后的归母净利润同增28.43%,综合毛利率26.23%,同比提升约1.6个百分点,这主要归因于公司传统主业海洋业务中海参养殖业务的发力。公司传统主业海洋业务包括海水养殖业务、来料加工、进料加工和贸易业务,其中,养殖业务主要以海参为主,2017年公司养殖业务中海参营收占比达83%;受全球经济复苏缓慢、及原料价格和劳动力成本提升影响,报告期内公司来料加工业务营收下滑,进料加工业务成本倒挂;贸易业务微收微利。海参业务量利齐升,成为2017年公司业绩增长的主要贡献点。营收来看,2017年公司海参业务实现营收2.49亿元,同比增长17.46%,营收占比31.90%,同比提升约2个百分点,盈利来看,2017年海参毛利率52.40%,同比提升4.14个百分点,毛利占比由上年同期的58.67%提升至63.74%。受行业产能收缩、消费理念逐步升级、需求稳步提升影响,2017年国内海产品行业景气度回升明显,带动公司海水养殖业务量价齐增。我们认为海产品行业仍处于景气上行期,未来有望带动公司业绩增速进一步提升。
    稳资源、调结构、拓市场,海洋业务宝刀不老。公司海洋业务发展思路是“稳资源、调结构、拓市场”。1)资源方面,资源是海水养殖核心竞争力和壁垒所在,近年来海域污染日益加重,适宜海珍品生长的清洁海域不断减少、争夺也愈加激烈,同时近期发生的海洋牧场系统性风险提供前车之鉴,拥有可持续和抗风险能力的清洁海域是海水养殖业务的核心优势和发展前提。公司转变过去“资源掠夺型”的思路,不断加强海洋牧场建设,加大人工造礁力度,持续改善海域环境,向“耕海牧渔型”转变,以保证海洋业务稳定发展。2)结构方面,优化水产品加工和海水养殖业务结构占比,未来将逐步增加和优化海水养殖产品类别(三文鱼等名贵鱼类,努力实现多品种名贵鱼养殖国产化、工厂化、生态化)和结构以进一步适应国内外市场需求,从而摆脱加工出口贸易的制约,进一步增强风险控制能力、平抑海洋业务业绩的波动、有效提升盈利能力。3)市场方面,加工业务主要面向国外市场,养殖业务面向国内市场。加工业务面临原料和劳动力成本齐升的压力,为此公司优化销售管理模式对不同产品分别制定销售策略,调整产品市场重心,对品控体系严格要求,对美国、欧盟、日韩等目标市场灵活应对、积极调整。养殖业务方面积极开发大众消费渠道、餐饮连锁渠道和单位团购业务,继续加大产品“农超对接”力度,加大电商销售力度,积极策划产品营销活动等以提升品牌影响力和公众认知度。
    “4+2+3”产业蓝图已现,大健康事业在路上。公司2016年通过收购美国Avioq公司切入大健康领域后,继续内生外延扩大大健康版图,先后出资在国内设立艾维可生物科技有限公司、质谱生物科技有限公司、精准基因科技有限公司,收购北儿医院(烟台)60%股权,投资设立天仁医学检验实验室有限公司,截至报告期末公司已完成“4+2+3”的大健康产业布局。其中,“4”代表酶联免疫、精准基因诊断、质谱检测、独立医学实验室等四大产业,“2”代表中国和美国两大研发中心,“3”代表美国北卡三角研究园区、山东精准医疗科技园区、烟台北儿医院二期园区等三大园区。公司人才和科研技术优势明显,美国Avioq子公司方面已有产品HIV-I/II和HTLV-I/II技术和市场已经成熟,主要销往国外,与美国纽约州卫生部等机构客户保持长期稳定合作关系,新产品包括新一代HIV(艾滋病)诊断试剂(正在申请FDA认证)及新一代多项联检血筛产品等,其中前者全球领先;国内方面数十种自主研发的诊断产品已分别进入CFDA注册过程中的临床试验、注册检验与试生产阶段,部分产品正在申请欧盟批文,其中Avioq公司的HTLV-I/II试剂在国内已经开始CFDA注册工作,现已完成注册检验,正在开展临床试验,市场方面已与多家医院和医药连锁达成合作协议,代理商涵盖山东、四川、东北等8个大区,截至报告期末已实现全国二十多个省市销售网络的覆盖。目前大健康业务的业绩贡献主要来自美国Avioq公司体外检测产品,尚处于起步阶段,未来公司通过外延内拓继续做大做强大健康业务,市场逐步打开,逐渐打造新的业绩引擎。
    盈利预测及评级:预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.18元、0.21元、0.23元。维持对公司的“增持”评级。

老板电器:国内厨电增速有所回落,公司嵌入式产品快速增长

事件:2018年4月10日,老板电器发布2017年年报。2017年1-12月公司实现营业收入70.17亿元,同比增长21.10%,实现归属于母公司净利润14.61亿元,同比增长21.08%;实现每股收益1.54元。
    点评:
    国内厨电增速有所回落,公司烟灶消品类增速稳定。2017年,受国内房地产市场调控影响,国内厨房电器市场增速有所回落,吸油烟机、燃气灶零售额分别增长4.84%、3.18%,分别比年回落4.13及1.67个百分点。2017年全年公司继续围绕厨房生态,核心产品均实现稳健增长。根据中怡康统计,截至2017年底,公司油烟机、燃气灶、消毒柜销售额分别为38.22亿元、18.22亿元、4.89亿元,同比增速分别为17.92%、11.81%、15.34%。公司2015年-2017年油烟机销量连续三年稳居全球销量第一,根据中怡康统计,2017年超过60%百强房地产企业选择老板电器作为厨电供应商。
    嵌入式产品快速增长,消费升级催生新型厨房品类。随着消费者对饮食多样化、健康化等需求的日益提升,催化了新型厨电品类的兴起。17年全年公司嵌入式品类发展良好,嵌入式微波炉、嵌入式蒸箱、嵌入式烤箱销售增速分别为31.45%、65.61%、55.64%。其中嵌入式蒸汽炉、微波炉零售量及零售额均首次位列行业第一,嵌入式烤箱及洗碗机零售额均位列行业第三。
    短期原材料价格波动,长期提升产品影响力。受原材料价格波动影响,公司2017年毛利率为53.68%,同比下滑3.63个百分点,其中第四季度公司毛利率为47.81%,同比下滑5.86个百分点。另一方面,在一二线城市,公司建成全国首家“厨源”全球旗舰店,新建A类厨源店9家,截止2017年底,共有A类厨源店45家,继续提升了品牌地位与高端影响力;在三四线城市,公司新增440家专卖店,截止2017年底,专卖店数量增至2998家,持续提升品牌的覆盖率。虽然零售渠道受到地产后周期的影响,公司增速放缓,且电商渠道价格竞争依然激烈,市场份额略有下滑,但公司依然继续扩张产品品类、加大三四线市场渠道下沉力度,提升产品品牌影响力。
    盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为17.58、21.31、25.88亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.85元、2.25元和2.73元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加新品类、加快电商布局、深化线下渠道变革等方式实现盈利增长,市场占有率有望进一步提升,给予“增持”评级。
    风险因素:房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧。

美克家居:多品牌战略全面推进,一季度业绩增长显著

事件:近日,美克家居发布17年年报及18年一季报。2017年,公司实现营业收入41.79亿元,同比增加20.57%;归母净利润3.65亿元,同比增加10.45%,略低于预期,主要是由于公司在第四季度对制造基地投资改造致使产能及供应链受到影响。2017年度公司利润分配方案为每10股派息1.1元(含税)。2018年一季度,公司实现营业收入10.14亿元,同比增加32.69%;归母净利润0.63亿元,同比增长32.75%。
    点评:
    家具行业稳步发展,多品牌推动收入增长。我国家具制造业主营业务收入为9,056.0亿元,比上年增长10.1%,增速较上年上升1.5个百分点。2017年家具制造业实现利润总额达到565.2亿元,比上年增长9.3%,增速较上年上升1.4个百分点。随着居民收入水平提高,消费者对家居产品越来越重视,对家居产品的品质及个性化需求日益增加。公司多年来实行多品牌战略,通过差异化的品牌定位,覆盖了不同消费群体,满足不同人群关于居家生活的需求。得益于公司加速核心品牌规模化成长,拓展多品牌战略培育新的增长点,2017年公司实现营业收入41.79亿元,同比增加20.57%;归母净利润3.65亿元,同比增加10.45%,优于行业增速。
    加盟业务持续发力,一季度高速增长。2017年加盟业务门店数量117家,营业收入2.89亿,与2016年门店78家,营业收入1.65亿元相比,增长显著。同时,平均单店收入也实现了可观的增长,我们认为前两年开的老店已逐步成熟,形成规模。2018年一季度加盟业务营收0.95亿元(未经审计),同比增长170.44%,加盟业务有望持续加速发展。
    多品牌打开多个增长极,持续推进零售网络布局。17年,A.R.T.西区和恣在家ZestHome已正式上线,公司多品牌战略稳步实施。公司目前公司旗下共有8个品牌:美克美家、A.R.T.、A.R.T.西区、YVVY、恣在家ZestHome及美克美家子品牌Rehome以及国外品牌JonathanCharles和Rowe。1)美克美家定位高端,2017年先后迁址、扩租、升级6家店面,新增13家店面,关闭2家店面,截至2017年末,共有93家门店分布在全国26个省48个城市;2)A.R.T定位中高端,截至2017年末,A.R.T.共有直营店8家,加盟店103家,覆盖超过90个城市。其子品牌A.R.T.西区第一家店于9月开幕,至2017年底共3个月,A.R.T.西区陆续开设了3家直营店,14家加盟店,分布在全国16个城市;3)Rehome新增7家门店,截至17年末,共有17家店面;4)。YVVY新增4家门店,调整关闭了2家门店,截至2017年底共有7家直营店。逐步发展的品牌及新开门店都为公司未来销售增长积累了大量的潜能,公司长期业绩高增长值得期待。
    构建全球化供应链体系,提升协同效应。公司分别收购了越南高端家具和装饰品制造知名企业M.U.S.T.公司60%股权和美国有着超过70年历史的高端定制沙发品牌Rowe公司100%的股权。此次收购将对公司在高端制造资源方面形成强有力的补足,有利于丰富和拓展公司高端奢侈家具品类,进一步增强公司在中高端定制沙发业务方面的竞争力。2018年一季度已正式并表,M.U.S.T.公司的工厂设在越南,在原材料资源,劳动力成本以及能源成本方面均具有显著优势,有利于公司优化全球生产能力的配置,降低生产成本,提升协同效应,最大化企业价值。
    盈利预测及评级:公司多品牌战略稳步实施,多品牌打开多个增长极,公司业绩有望取得长足的发展。我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.26元、0.32元、0.40元,对应PE分别为21倍、17倍、13倍,维持“增持”评级。
    风险因素:新品牌推广不及预期。

思创医惠:智慧医疗业务显著增长,商业智能加快转型升级

智慧医疗大幅增长,商业智能业绩下滑,整体业绩平稳增长。公司围绕2017年初制定的经营规划继续深耕智慧医疗及商业智能两大主营业务,以智慧医疗产业为核心,带动物联网相关产业稳步发展。其中智慧医疗业务大幅增长,商业智能业绩下滑,整体实现经营平稳发展。公司研发总投入10,493.06万元,占营业收入的9.43%,同比增长7.28%,增速快于营收增速。公司销售毛利率42.80%,同比小幅下降3.8个百分点。分业务来看,智慧医疗业务实现营业收入41,347.84万元,较上年同期增长20.89%,主要受益于以智能开放平台为核心的智慧医院整体解决方案大型项目订单的显著增加。
    商业智能业务实现营业收入69,877.33万元,较上年同期下降6.57%,受研发投入增加、EAS产品原材料价格上涨及部分标签产品实施竞争性降价策略等因素影响,商业智能事业部净利润同比下滑,加之商业智能业务因海外客户拖欠货款以及海外投资项目业绩不达预期计提大额坏账损失和商誉减值,对本期业绩造成一定不利影响。
    智慧医疗核心业务迅速发展,人工智能产品实现创新突破。在智慧医疗领域,公司是目前国内唯一能够给境外医院提供国际标准化信息服务的企业,也是国内唯一一家能同时为医院提供JCI、HIMSS和医院信息互联互通评审咨询服务的IT企业,被成功认定为国家规划布局内重点软件企业。在技术研发方面,医惠科技研发团队围绕物联网相关技术、平台数据交互技术和人工智能技术三块核心技术,报告期内共获得软件著作权94项、实用新型专利8项,拉大了与竞争对手的差距,公司自主研发的医疗认知引擎ThinkGo,将人工智能的处理引擎与临床辅助诊疗模型做结合,在多家医院实现疝、肝病、糖尿病、川崎病等单病种疾病的机器人辅助问诊;产品创新方面,已形成四大类的产品体系:1.医疗信息建设智能化产品,2.诊疗资源管理智能化产品,3.临床实践应用智能化产品,4.全程医疗智能化管理产品,产品的种类和数量进一步的丰富和增加;市场拓展方面,公司中标千万级大型项目订单数量大幅增长,并加快了在医疗人工智能市场的拓展。
    商业智能业务紧跟客户需求,加快转型升级步伐。在商业智能领域,公司拥有从标签的研发制造和系统集成的全产业链布局优势,在数字化零售和RFID应用领域处于世界领先地位。目前国内零售业巨头纷纷加快转型步伐,布局线下实体体验店,公司紧跟客户需求,升级和完善自身产品。报告期内,公司共获得EAS、RFID专利授权62项,其中发明专利4项,实用新型及外观设计专利共计58项,在电子标签、智慧门店、无人零售等方面实现多项产品创新。公司在各领域市场取得较大拓展:在3C卖场领域,公司成功助力苏宁易购无人店的落地运营,成为华为数字化门店方案中展保的供应商,积极介入华为智慧门店的方案合作;在服装领域,继拉夏贝尔和UR之后,公司成功牵手“笕尚”、“太平鸟”等知名时尚服装品牌,为其实施全供应链到智慧门店的整体智能化解决方案;在资产管理领域,公司利用RFID新技术帮助永辉超市进行资产管理;在市政领域,公司自主研发了井盖标签及应用方案,成功实施厦门金砖五国会议中低功耗广域物联网地下管建方案,公司成为阿里云在智慧城市领域的首批认证合作伙伴。
    盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为13.55、16.12、18.88亿元,归属于母公司净利润分别为2.06、2.59、2.99亿元,按最新股本8.08亿股计算每股收益分别为0.26、0.32、0.37元,最新股价对应PE分别为47、38、33倍,维持“增持”评级。
    风险因素:市场竞争加剧风险;新零售对业务带动不及预期;国际贸易政策及汇率风险。

中粮糖业深度报告:穿越周期,柳暗花明

糖价周期下行,公司食糖业务有所承压。我国糖价与产量周期基本吻合,产量增价格降,产量减价格涨,基本呈现5年一个周期,当前处于上轮周期(2011-2016)结束、新周期的开始阶段,本轮周期处于糖价降、产量增的阶段,从周期角度来看该趋势将贯穿全年,我们认为国内糖价将在2019年迎来反弹。库销比指标与糖价联动性较高,参考历史年度,国内食糖库销比达到2011年的历史低位后将迎来向上拐点,目前国内食糖产量周期向上,作为反向指标糖价承压。当前国内糖业供应端的重要关注点在于关税保护政策的影响,增加保护关税后原糖进口量有所缩减,但国内外价差明显,在原糖价格向下的趋势下价差或进一步扩大,因此保护关税对原糖进口量的影响有限,不能改变国内糖价周期下行的趋势。公司制糖业务受周期影响较大,贸易糖和炼糖业务的利润空间受周期影响较小,且炼糖业务产能实现外延式扩张,对公司食糖业务业绩增速的提升有正面影响。
    番茄酱行业竞争激烈,景气维持低迷。近年来番茄酱主要原料加工番茄产量呈现明显的周期变化,5-6年一个周期,近三轮周期顶分别出现在2015年、2009年、2004年,由于行业壁垒较低,加工番茄产量表现为滞后于番茄酱价格的同向变化指标,番茄酱价格上涨带动加工番茄种植意愿增强,进而影响加工番茄产量提升。周期角度来看,在当前全球番茄酱消费偏稳的情况下,番茄酱价格低迷影响全球范围内加工番茄产量进一步缩减,我们预计将继续保持1-2年的下行期,行业供需格局将在2019年发生转变且景气度开始出现起色。公司番茄酱业务存在三个出路,其一待行业复苏、价格回暖之后业绩有望扭亏并重获增长,我们根据周期视角判断行业拐点有望在2019年出现;其二挖掘市场,当前全球市场竞争激烈,但国内番茄制品市场尚处于一片蓝海,人均消费较低,未来增长空间较大,如果番茄制品能在国内市场有效渗透,公司作为龙头将充分受益;其三向下游深加工制品延伸增加番茄制品附加值从而提高盈利能力。
    盈利预测与投资评级:不考虑定向增发的情况下,我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.37、0.41、0.53元,对应2017-2019年PE为20倍、18倍和14倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。
    股价催化剂:糖价降幅收窄趋于平稳;国内番茄制品市场增长提速等。
    风险因素:价格波动风险;自然灾害风险;政策变动风险;定增募投项目风险等。

花园生物:一季度净利润大幅增长493.55%,毛利率创上市以来新高

维生素D3价格上涨,公司毛利率达到上市以来最高水平。公司业务围绕维生素D3上下游布局,主营产品有维生素D3、25-羟基维生素D3、NF级胆固醇等。2017年,公司首发两个募投项目羊毛脂综合利用项目和25-羟基维生素D3项目均顺利达产,并产销两旺。2018年1季度,VD3价格同比仍维持高位,胆固醇及25-羟基维生素D3原产品销量增加,推动公司营收同比增长171.66%至2.36亿元,受益VD3价格同比上涨等因素影响,公司一季度毛利率同比增长23.74ppt.
    至68.54%,达到上市以来的最高水平。受益于销售收入的大幅增长,公司一季度期间费用率同比下降11.25ppt至7.42%,净利率高达51.76%,同比增长28.07ppt.,环比增长26.92ppt.,归母净利润1.22亿元,同比增长493.55%。
    供需矛盾下维生素D3价格有望维持高位。2017年6-7月,一月之内VD3价格由69元/千克涨至435元/千克,涨幅达4.3倍;年底,受印度最大VD3工厂起火停产影响,价格进一步攀升至540元/千克。目前VD3价格回落至305元/千克,但仍处近年来高位,同比增长342%。我们认为,此前VD3价格在底部徘徊时间较长,低价逼近生产厂家成本线,部分小产能逐渐出清,加之国家环保督察力度不断加大,行业竞争格局开始变化,有望形成良性循环。2017年下半年,受VD3价格暴涨影响,下游观望情绪浓厚,去库存降低采购量,导致公司下半年VD3销量大幅下滑,但随着近期下游库存的逐步消耗与VD3价格的回落,需求有望再次提升。
    设立全资子公司花园营养,推进子公司搬迁及储备项目建设进程。公司生产饲料级VD3的全资子公司下沙生物受《杭州市大气污染防治行动计划(2014-2017)》要求,于2017年底开始进行搬迁,同时搬迁的还有紧临下沙生物的从事精制羊毛脂业务的全资子公司洛神科技。为尽快推进上述搬迁事项及储备项目建设,公司出资2亿元设立全资子公司花园营养,实现资源整合、降低运营成本。公司采取先建后搬的策略,搬迁对公司生产销售不会造成影响。
    打造完整的维生素D3上下游产业链,成本优势明显。公司是全球最大的维生素D3生产企业,是国内乃至全球提供维生素D3上下游系列产品最多的生产厂商,上游原材料方面发展精制羊毛脂、NF级胆固醇,逐步介入化妆品原材料领域;下游应用方面进入25-羟基维生素D3、核心预混料和环保灭鼠剂市场,未来还将开发全活性维生素D3及类似物,进入医药保健品市场。相比于其他厂商,公司生产维生素D3的主要原材料NF级胆固醇实现自产,成本优势明显。
    盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到6.83亿元、6.94亿元和7.12亿元,同比增长62.62%、1.62%、2.62%,归母净利润分别达到2.27亿元、2.73亿元和3.18亿元,同比增长74.09%、20.19%和16.69%,以公司当前股本1.92亿股计算,2018-2020年EPS分别达到1.18元、1.42元和1.66元,对应2018年04月16日收盘价(48.06元/股)的动态PE分别为41倍、34倍和29倍,维持“增持”评级。