华帝股份点评报告:工程渠道放量,驱动营收环比改善

事件
    2月27日晚,华帝股份发布2019年业绩快报,实现收入57.34亿元,YOY-5.92%,实现归属净利润7.45亿元,YOY+10.07%;其中四季度实现营业收入14.59亿元,YOY+0.68%,归母净利润2.28亿元,YOY-2.74%。
    投资要点
    收入端:受工程业务爆发,四季度收入增速环比回暖。前三季度,公司工程渠道收入下滑20%,而第四季度预计实现翻倍增长,主要是前期业务确认收入所致。而线下零售和电商渠道的增速表现较差:四季度线下零售业务依旧面临较高的压力,行业零售量下滑14%,而华帝Q4的烟机零售量下滑了15%;电商渠道也不容乐观,相比于前三季度的14%增速,预计Q4将有双位数的下滑。
    业绩端:渠道结构变化影响公司盈利能力。公司的工程渠道毛利率约为34%,而电商和专卖店渠道的毛利率均在50%以上。我们预计工程渠道销量的提升大幅拖累了Q4的毛利率,2019年前三季度工程收入占比约5%,预计单四季度收入占比将超过10%。费用端投入基本与去年同期持平,综合导致单季业绩增速有所下滑。
    2020年展望:积极拓展新零售渠道,收入有望实现正增长。2019年受地产下行以及新零售等渠道的竞争,公司收入增长不及预期。2020年,公司将通过以下举措实现收入的增长:1)大力拓展工程渠道,目前公司工程渠道拓展较好,19Q4工程端实现100%的增长,叠加竣工释放的支撑,预计2020年工程渠道仍将保持高速增长。2)加速洗碗机、嵌入式产品有望加速向市场投放,短期为公司贡献收入的同时,长期也会打开公司业务增长的空间。3)利润端,受内部的降本增效、产品高端化等因素有望支撑公司盈利能力的提升。
    盈利预测及投资建议:19Q4收入端受工程渠道的拓展有明显的改善,验证了公司工程业务拓展顺利,后续在地产竣工的预期下,公司的工程业务有望成为公司主要增长点。我们预计2020年EPS为0.96元,对应PE13.61倍。
    风险因素:终端需求不及预期风险,原材料价格上涨及汇率波动风险,房地产波动风险。

绝味食品深度报告:昔日休闲卤制品龙头,未来美食生态圈王者

行业景气度高,集中度有待提升。2017年休闲卤制品市场规模767亿,同比增长20.4%,预计未来三年复合增长率将维持在17%左右,2020年整体市场规模将达到1235亿,行业景气度较高。从行业竞争格局来看,形成了绝味和周黑鸭两超绝对领先的局面,另外几家均相差较大,整体竞争格局相对清晰。从集中度来看,CR5仅21%,未来存在提升空间。
    门店扩张推进,收入稳步增长。截止2018年底,公司在全国大陆范围内门店数量达到9915家(不含港澳台),覆盖31个省、自治区和直辖市,未来几年将继续保持800-1200家/年的扩张速度,将成为收入增长的主要动力。经测算,全国门店的天花板为20475家,仍有一倍空间。致力打造美食生态圈,利于提高公司成长天花板。2018年公司首次推出非卤制品“椒椒有味”串串品牌,是对新品类的尝试,同时成立多家并购基金,储备大量可复制化的连锁餐饮企业,致力于打造美食生态圈,为公司的长期增长提供新的动力。
    原材料价格有望高位回落。公司主要产品为鸭附产品,上游毛鸭价格存在一定的周期性,经分析,毛鸭价格多年来一直呈现箱体震荡,目前处于高位,未来有望进入下行通道,对公司的盈利能力有正面影响。
    盈利预测与投资建议:预计2019-2021年实现营业收入50.01亿元、56.62亿元、64.03亿元,同比增长14.50%、13.21%、13.09%,实现归属母公司净利润分别为7.82亿元、9.63亿元、11.71亿元,同比增长22.78%、23.01%、21.66%,对应EPS分别为1.91元、2.35元、2.86元,给予“推荐”评级。
    风险因素:食品安全风险、原材料价格波动风险。