中泰化学：Q4产品价格大涨，公司业绩扭亏为盈

事件：公司近期发布业绩修正公告，预计2020年度净利润从亏损3.8-5.5亿元到盈利1-1.5亿元，同比下降56.28%-70.85%。
    2点评：Q4产品价格大涨，带动公司全年业绩扭亏为盈。公司前三季度净利润为亏损4.46亿元，因此Q4单季盈利约为5.46-5.96亿元。四季度扭亏为盈主要是因为PVC和粘胶纤维价格大涨。2020年国内PVC市场整体呈现先跌后涨走势，受疫情影响上半年PVC库存高位难下需求不振，价格出现较大幅度下跌，电石法PVC华东平均价格最低跌至5107元/吨左右；进入下半年，PVC市场逐渐回暖，Q4以来PVC市场受国内装置检修、国外开工不顺以及期货、港口停运等共同影响下，价格出现大幅上涨，年末涨至年内最高点，最高达8987元/吨。粘胶短纤价格从年初一路走低到7月最低跌至8300元/吨，进入Q4后，同样价格反弹，最高涨至10600元/吨。
    顺周期浪潮，供需格局改善有望动带动PVC及粘胶纤维价格中枢上行。
    据百川资讯，目前全国PVC产能合计2438万吨，2021年之后计划新增产能约为270万吨，但有希望投产产能仅有120万吨（电石法40万吨、乙烯法80万吨），占比不足5%。从需求端来看，PVC是典型顺周期行业，若全球疫情得到有效管控，下游地产、基建有望迎来实质复苏，叠加春季开始PVC进入传统需求旺季，预计PVC价格中枢有望持续上行。此外，粘胶纤维行业集中度持续提升，行业新增产能进入尾声，行业库存偏低，需求复苏叠加棉价上涨有望带动粘胶纤维景气度走强。
    公司是内国内PVC行业龙头，高性能树脂产品陆续投产。公司现有电石法PVC产能220万吨，地处新疆资源腹地，是电石-PVC一体化企业，具备较强成本优势。随着国际油价复苏，推动乙烯法PVC价格走强，有望利好电石法PVC价差扩大。此外公司包括糊树脂在内的30万吨高性能树脂产品陆续投产，实现从通用树脂向特种高新性能树脂、医用树脂等延伸，有效提高产品附加值，满足客户多元化需求。
    投资建议：公司是国内PVC行业龙头，产能占比近10%，同时布局粘胶纤维、离子膜烧碱等领域，主要产品价格自去年Q4开始上涨，顺周期浪潮下公司产品价格中枢有望提振，业绩有望迎来高弹性，暂不考虑贸易资产剥离，我们预计公司20-22年实现收入902.7亿元、983.9亿元和1033.1亿元，实现归母净利润1.37亿元、18.26亿元和21.31亿元，EPS分别为0.06元、0.85元和0.99元，当前股价对应PE分别为110.4倍、8.3倍和7.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动，需求不达预期；

通化东宝：业绩稳定增长，甘精胰岛素未来放量可期

事件：1月14日，通化东宝发布业绩预告，预计2020年公司实现营业总收入29.25亿元，同比增长5.32%；营业利润11.76亿元，同比增长21.52%；归母净利润约9.29亿元，同比增长14.51%。
    点评：
    业绩保持稳定增长，三代胰岛素未来放量可期。根据公告，公司2020年实现全年营业总收入29.25亿元，同比增长5.32%；归母净利润9.29亿元，同比增长14.51%，业绩增长稳健，符合市场预期。业绩增长主要原因是销售收入稳步增长以及原辅料采购成本下降，毛利率水平提升。公司二代胰岛素仍是主打产品，2019年占国内市场份额超过25%，仅次于诺和诺德（市场份额52%）；三代胰岛素甘精胰岛素于2020年2月开始上市销售，到三季度销售额超过8000万元，已完成22个省市的挂网及备案，开发了1700多家二级以上医院，未来放量可期。
    糖尿病治疗领域在研产品管线丰富，研发投入持续增加。公司持续加大研发投入，丰富糖尿病治疗领域产品管线，目前研发进度靠前的胰岛素类似物产品有门冬胰岛素（完成发补资料递交）、门冬胰岛素30（3期临床）、门冬胰岛素50（3期临床），也在积极布局超速效赖脯胰岛素、超长效德谷胰岛素、GLP-1（其中利拉鲁肽在3期临床）和口服类降糖药物等。公司2020年前三季度研发支出为8204万元，同比增加47%。
    国内胰岛素市场渗透率仍将提升，国产替代利好龙头。根据IDF数据，2019年国内糖尿病患者约1.16亿，糖尿病药物市场约323亿元，其中胰岛素市场约200亿元。受人口老龄化程度加深、药物品种迭代升级和医保政策的影响，未来胰岛素市场将持续增加。目前国内胰岛素市场诺和诺德、赛诺菲、礼来三大外企市场份额超过80%，三代胰岛素中只有甘精胰岛素国产化程度较高（约25%）；国内三代胰岛素渗透率约55%，相比欧美国家（渗透率超过80%）仍有较大提升空间。未来随着集采落地，预计国产胰岛素进口替代空间较大，利好产品管线丰富的龙头企业。
    盈利预测与估值。我们预测2020-2022年，公司营收分别为29.25亿元、34.32亿元和40.08亿元，分别同比增5.3%、17.3%和16.8%；归母净利润分别为9.29亿元、11.03亿元和13.20亿元，分别同比增14.5%、18.7%和20.6%。当前收盘价（12.31元/股）对应PE（2020E）27倍。
    风险提示：产品降价，产品市场推广不及预期，产品研发进度不及预期。

新和成公司简评报告：主要产品量价齐升，新项目投产未来可期

事件：公司发布2020年业绩预告，预计报告期内归属于上市公司股东的净利润为：346,445.20万元~389,750.85万元，同比增长60%~80%，其中四季度归属于上市公司股东的净利润为52,704.89~96,010.54万元。
    点评：
    主要产品量价齐升带动业绩大幅增长。2020年，公司营养品板块主要产品维生素E、生物素、维生素A、蛋氨酸等产品销售价格与销售数量较上年同期均有所增长，其中维生素A全年均价398.6元/公斤，同比上涨12.2%；维生素E全年均价65.4元/公斤，同比上涨42.6%。进入四季度以来，受海外疫情影响维生素A装置生产不稳开工率下降，同时国内南方地区限电限产造成供给不足，维生素A价格出现大幅上涨。
    Q4蛋氨酸装置投产，未来增长可期。2020年10月底，公司10万吨/年蛋氨酸装置竣工投产，这是我国目前国内单套规模最大、拥有完全自主知识产权的蛋氨酸生产装置，其产品质量、收率均达到国际先进水平，成功打破国外企业对蛋氨酸技术的垄断。截止2020年底公司拥有蛋氨酸产能15万吨，预计2021年底公司蛋氨酸产能将达到30万吨，随着蛋氨酸新产能陆续达产释放，公司未来增长可期。
    新材料板块持续研发布局，生物发酵项目有望近一步降低成本。公司重视新材料板块的发展并持续研发布局，目前拥有PPS完整产业链，未来产品将有望应用在新能源汽车、环保、航天军工等领域。此外，公司在生物发酵领域同样取得突破，目前黑龙江绥化生物发酵项目（一期）生产线已经顺利投产，利用当地丰富的生物质以及电力资源，有望近一步降低生产成本，公司未来将更加丰富产品种类，从合成工艺和发酵工艺两方面交替发展，提升公司综合竞争力。
    投资建议：受顺周期经济复苏影响，维生素A/E价格中枢有望提振，维生素A/E每上涨10元/公斤对应公司增厚EPS0.33/0.07元；蛋氨酸、生物发酵等新项目投产将为公司带来新的增长点。我们预计公司2020~2022年实现归母净利润36.2亿/45.1亿/51.8亿元，EPS1.68/2.10/2.41元，对应当前股价PE22.5/18.0/15.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：需求不达预期，新项目达产不及预期，产品价格波动

岳阳林纸2020年预增公告点评：业绩快速增长，原材料价格优势凸显

事件：1月14日，公司发布2020年业绩快报。报告期内，公司预计实现归母净利润4亿元—4.5亿元，较去年同期增加8,676万元—13,676万元，同比增长27.7%—43.66%。
    文化纸价格稳中有升，预计明年仍有一定涨价空间。今年年初以来，受到公共卫生事件影响，文化纸下游的教辅教材需求大幅下滑，我国每年教材所用文化纸占文化纸产量40%左右，需求不振直接导致文化纸价格持续走低。5月份过后随着疫情逐步好转，国内各地迎来开学潮，文化纸需求得以明显改善。近期行业纷纷发布涨价函，且落地效果较好。虽然今年市场有一定的新增产能，但2020年淘汰量在310-320万吨，市场仍维持较好的供需关系，我们认为目前文化纸价格仍处于低位，明年仍具有一定涨价空间。
    公司原材料优势明显，浆价上涨为公司提供业绩弹性。近期纸浆价格呈现上涨态势，且对下游有明显传导。公司在原材料方面具有明显的竞争优势，一方面公司背靠中国纸业，通过集采锁定了未来较长时间的低价纸浆，基本无惧纸浆价格上涨导致的成本变化；另一方面，公司在去年年底新增了一条20吨产能的化机浆生产线，通过扩大化机浆产能进一步优化浆料结构，目前公司浆料自给率在50%左右，成本端表现出较强的竞争优势。库存方面，现阶段公司库存维持在一周左右，处于较低水平；需求方面，2021年是建党100周年的重要历史节点，党政产品需求有所放量，公司作为央企将明显从中受益。故总体来看，我们认为浆价上涨带来的产业链提价，将为公司提供确定性的业绩弹性。
    生态产业快速发展，为公司业绩提供有力支撑。公司自2017年收购凯胜园林以来，生态产业优势逐步凸显，累计公告中标金额约66亿元，2020年公告中标金额达42.35亿元。作为央企背景的企业，诚通凯胜是业内集六项专业甲级资质为一体的少数企业之一。未来公司将以以凯胜园林为引领，发挥景观设计、绿化苗木种植、园林工程施工、园林养护、生态流域治理等方面优势，朝着危废固废处理、苗圃的深度合作等方向转移，拓展在浙江、江苏、广东等沿海地区、大城市生态项目布局，为公司业绩持续稳健增长提供有力支撑。
    投资建议：预计公司2020/21/22年能够实现基本每股收益0.24/0.39/0.44元/股，对应PE为19X、11X、10X，首次覆盖，给予“买入”评级。

芒果超媒公司简评报告：自制优势成就平台价值，试水电商丰富变现维度

事件：1月11日，芒果超媒发布2020年业绩预告。公告显示，公司2020年归属净利润预计区间为19.0-20.0亿元，同比增长64.32%-72.97%。
    业绩预告还显示，2020年年末芒果TV 有效会员数达3613万。
    公司将业绩增长的原因总结为两点：一是恪守内容为王，坚持将长视频作为核心竞争力的内容战略，持续发挥内容自制优势，内容创新屡创佳绩；二是稳步提升互联网视频业务运营效能，优化收入结构，全产业链上下游业务协同发展。
    点评：
    内容锁牢流量，出圈作带动广告收入：公司自制内容优势明显，坚持将长视频作为核心竞争力的内容战略在2020年硕果累累。《乘风破浪的姐姐》成功出圈，引领了一系列“姐圈哥圈”综艺跟风，《朋友请听好》《妻子的浪漫旅行》、《密室大逃脱》、《明星大侦探》等热门综艺也表现亮眼。剧集中，《以家人之名》、《锦衣之下》、《下一站是幸福》、《琉璃》、《从结婚开始恋爱》等热播。优质内容锁牢流量，有效带动广告收入增长。
    付费会员保持高增长，同行涨价获利好：优质内容也有效拉动了付费会员的增长。公司披露2020年年末芒果TV 有效会员数达3613万，同比增速超过97%。相比优爱腾，芒果TV 的会员数量虽然位于第二梯队，但湖南卫视于2014年开启的“芒果TV 独播战略”以相对低廉的价格为芒果TV 直接输血，让芒果超媒内容成本低于行业均值，成为唯一盈利的互联网视频网站。而与此同时优爱腾由于影视内容版权价格暴涨承受较大的成本压力，付费会员涨价具备必然性。
    台网联动优势明显，“芒果季风”周播剧提升平台质感：2020年，芒果超媒与湖南台续签了节目采购协议，子公司快乐阳光将以每年5.46亿的价格，打包购买2021—2025年湖南卫视的剧目、节目以及音频的网络独播权。这一价格相较于2020年的5.4571亿也几乎没有变化，台网联动的优势为公司未来5年的内容版图奠定基础。根据公司在芒果TV2021青春新芒品鉴会上的公开内容，2021年芒果TV 将联动湖南卫视打造国内首个台网联动周播剧新样态，‘四大季风、四季联排’，10部短剧贯通2021年，其中每季12集，每周2集，每集70分钟。周播模式对内容质感提升明显，同时也会提高观众的期待程度。
    小芒电商乘风出击，长视频变现初具雏形：公司于2021年1月1日上线生活服务类购物平台小芒APP，有望创造“内容-主题-电商”的变现新模式。从APP 的内容和界面设计来看，小芒APP 主要迎合的是Z 时代个性化的消费习惯。2021年影视内容受疫情和行业寒冬影响供给减少，公司自制内容优势继续突显。同时，由于视频网站会员涨价已成趋势，公司会员价格具优势。
    预计公司2020-2022年实现营业收入170.8/215.0/274.1亿元，同比增幅36.7%/25.8%/27.5%，归母净利润20.0/23.3/27.8亿元，对应EPS 为1.12/1.31/1.56元，PE 为74.9x/64.0x/53.8x。建议“买入”。

天坛生物公司简评报告：业绩平稳增长，关注未来新批浆站数量

事件：天坛生物（600161）发布 2020年度业绩预告，预计 2020年度实现归属于上市公司股东的净利润 6.33亿元，同比增加 2,168万元左右（3.6%左右）；预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.18亿元，同比增加 816万元左右（1.3%左右）。
    点评：
    全年主要产品批签发量普遍下滑，业绩平稳增长实属不易。2020年全年，公司共有 9种血液制品批签发，产品涵盖白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类，旗下上海血制 20Q1重新有凝血因子 VIII 批签发；批签发各品种规格总量约 956万瓶左右，批签总量同比下滑 11.8%，产品结构仍以白蛋白和免疫球蛋白为主，分别占批签发总量的 44.7%和 55.2%。
    分各细分品种，白蛋白和静丙全年批签量都小幅下滑，年度批签发量分别为 427万瓶和 299万瓶，分别同比下滑 6.8%和 0.7%，季度分布前高后低，其中 20Q4都下滑明显；三大特免（破免、狂免和乙免）全年尤其是下半年下滑明显，批签发量分别下滑 26.1%、32.7%和 65.8%，我们认为主要是三大特免制备依赖前期献浆员免疫后采集特免血浆，受上半年疫情影响所致。公司 2020年公司扣非净利润 6.18亿元，同比微增1.34%，平稳增长实属不易，去年主要产品批签发量同比下滑，但 2019年各系产品批签高增长，储备了一定存货，弥补了去年全年销量。
    在研血制产品未来逐渐上市，有望提升吨浆利润。2020Q1，上海血制凝血 VIII 因子重启生产批签；成都蓉生今年获得人凝血酶原药品注册证正式上市，重组人凝血因子 VIII、层析法静丙和人纤维蛋白原正在进行III 期临床，预计今年上半年完成 III 临床试验研究，2022年上半年提交生产注册，2023年下半年获得注册批文国内上市；国内独家静注巨细胞病毒人免疫球蛋白（pH4）完成并取得 II 期临床试验总结报告，即将开始 III 期临床；国内独家注射用重组人凝血因子Ⅶa 获得临床试验受理。
    随着在研血制产品未来逐渐上市，有望持续提升公司吨浆利润，增强盈利能力。
    2021年是公司发展质量再提升之年。今年是公司完成集团旗下血制资产置入、上市公司疫苗置出两步走后，发展质量再提升之年。一是继续稳步提升公司在核心子公司成都蓉生的股东权益占比，目前正在推进非公开增发方式融资后注资旗下子公司，完成注资后在成都蓉生股东权益占比不低于 74.08%（目前 69.47%）。二是新建浆站逐步投产和在云南浆站获取中有极大竞争力。2020年，天坛生物有 4家新建单采血浆获得采浆许可，分别是宜宾蓉生、君山武生、临高武生和永昌兰生，在营浆站数量从 2019年底 52家上升到目前 56家，还有 2家新批浆站等待批准 采浆，天坛生物近年来新批浆站和新投产浆站数量全行业领先。另外，云南发布《云南省单采血浆站设置规划（2020-2023）》（征求意见稿），规划在全省前期规划的 4个县试点的基础上，拟在全省新设置单采血浆站 20个，累积设置 24个。我们认为天坛生物在云南浆站获取中有较大竞争力：首先天坛血制央企身份优势；其次是先发优势，旗下上海血制在寻甸、巧家设置 2家浆站，均已采浆运营，试点运行良好；再者产业化基地配套优势，上海血制拟整体迁址到云南省滇中新区，建设云南生物制品产业化基地项目，项目规划总投资 16.5亿元。
    盈利预测与投资评级：暂不考虑非公开增发增资成都蓉生影响，我们预测 2020-2022年，公司营收分别为 34.82亿元、40.90亿元和 47.41亿元，分别同比增 6.1%、17.5%和 15.9%；归母净利润分别为 6.33亿元、8.03亿元和 9.56亿元，分别同比增 3.6%、26.8%和 19.0%。昨日收盘价（46.15元/股）对应 PE（2021E）72倍，综合考虑 2021年中大概率完成增资成都蓉生，未来几年作为血制央企在云南等省新建浆站获取优势，以及未来凝血产品获批上市丰富产品线，首次覆盖给予天坛生物“增持”评级。
    风险提示：国内疫情再度爆发影响采浆不及预期；产品质量风险；系统风险。

赛轮轮胎公司简评报告：投资建设越南三期项目，国际化布局持续推进

事件：为进一步提升赛轮集团股份有限公司的国际竞争力，有效拓展海外市场，赛轮轮胎全资子公司赛轮（越南）有限公司拟投资建设三期项目，具体为年产 300万条半钢子午线轮胎、100万条全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目。项目投资总额 301,053万元。
    点评：
    公司轮胎产能位居国内前列，海外布局持续扩张。目前，公司在国内青岛、东营、沈阳建有生产基地，海外越南基地产能持续扩张，同时在加拿大、德国等地设有服务于美洲和欧洲等区域的销售网络与物流中心。
    目前公司具备全钢胎产能 1150万条，半钢胎产能 4700万条，产能位居国内前列。公司规划未来全钢子午线轮胎 1300万条、半钢子午线轮胎逾 5400万条、非公路轮胎 15万吨以上的年生产能力。
    外贸环境持续改善，轮胎行业出口有望复苏。去年底我国相继签署RCEP自贸协定以及中欧投资协定，轮胎出口关税有望大幅降低：亚洲是我国轮胎出口重要市场，其中 RCEP 内国家的全钢胎出口额占国内总出口额比重约 12%，半钢胎占比约 9%，按照协定，轮胎出口关税有望大幅降低，其中出口至菲律宾、澳大利亚、韩国等八国轮胎关税将陆续降至 0；
    18年起欧委会对华全钢胎启动“双反”关税，整体税率约为 50%左右，随着中欧投资协定谈判的完成，未来“双反”税率有望显著改善，我们按照双反税率分别降至 40%/30%/20%/10%/0来计算，对应中国企业节约关税 6亿/12亿/18亿/24亿/30亿左右。此外，美国针对东南亚地区轮胎双反调查初裁靴子落地，大幅低于启动调查税率，结果好于预期。
    新能源汽车放量带动轮胎需求释放。随着新兴汽车市场继续扩大，未来全球汽车市场仍有一定的上升空间。我们认为其中增长的主要动力将来自新能源汽车。2018-2019年欧洲电动汽车补贴力度提升以及排放标准提高，刺激欧洲市场电动车销量大增 40%；国内随着国产特斯拉、“网红”五菱 EV 等车型持续放量，极大促进人们对于电动汽车的消费热情，带动轮胎需求释放。
    国际化布局是国际一流轮胎企业的必由之路。我国轮胎行业长期受到欧美双反等贸易制裁影响，国际化布局是实现可持续发展的必由之路。公司率先在东南亚越南地区投资布局，在减少贸易壁垒影响，保障产品销售渠道畅通的同时，东南亚等地所具有的资源、劳动力丰富等优势凸显，有利于降低成本的同时扩大品牌影响力。
    投资建议：我们认为未来受益于全球经济复苏，电动车销量增加，轮胎配套和替换需求有望持续提振。另外 RCEP、中欧贸易协议等多边贸易协定的签署有利于我国轮胎企业进一步走出国门，扩大品牌影响力，进军国际轮胎生产企业前列。预计公司 20-22年实现归母净利润 15.1亿/18.2亿/21.2亿，考虑增发摊薄 EPS0.56/0.59/0.68，对应 PE12.7/12.2/10.4倍，首次覆盖予以“买入”评级。

健帆生物公司简评报告：业绩延续快速增长，血液灌流器空间仍广阔

事件：1月6日晚，健帆生物(300529)披露业绩预告，2020年度，公司预计实现归母净利润7.99亿元~9.13亿元，较上年同期增长40%~60%。
    报告期内，公司大力拓展市场，净利润增长主要系公司产品销量增长所致。预计2020年度非经常性损益金额约为3,500万元，主要系闲置自有资金购买理财产品的收益和收到政府补助的收入，以及公司对新冠疫情的抗疫等捐款支出约2,200万元。
    点评：
    业绩多年保持稳定高速增长，主力产品正处于市场快速放量期。全年公司实现归母净利润中位数8.56亿元（+50%），公司业绩延续快速增长，2016-2020年归母净利润平均增速和年复合增速（CAGR）均达43.2%（2020年按业绩预告中位数计算）。一次性用血液灌流器是公司主力产品，占公司营收总额90%左右，肾病和肝病是当前公司两个主要应用治疗领域，另外也相继开发和拓展应用于风湿免疫（型号HA280、DNA230，下同）、中毒（HA230）和危重（HA330、HA380）等多样化治疗领域产品。血浆胆红素吸附器（BS330）是公司另一重磅产品，公司首创新型人工肝治疗模式，将BS330血浆胆红素吸附器与HA330-II血液灌流器两种产品联用，治疗肝衰竭等肝病领域灌流治疗，近年来销售持续放量，2017-2019年维持年均63%的高速增长，2019年销售额7300万左右，在公司总营收中占比上升到5%左右，我们预计未来几年血浆胆红素吸附器营收占比将继续提升到8-10%左右。
    血液灌流器市场空间仍广阔。我国终末期肾病(ESRD)患者超过300万人，每年新增10-15万患者；根据全国血液透析病例信息登记系统数据，2019年血液透析治疗的患者约63.27万人，透析治疗率21%左右，而全球透析治疗率约为37%，发达国家透析治疗率约为75%，我国血液透析的治疗率水平仍有极大的提升空间。目前，血液透析患者使用血液灌流治疗一般为1月/次，按照2019年透析患者63.27万人测算，2019年我国肾病领域血液灌流器市场容量约759.24万支（63.27万患者*12），公司2019年销量为277万支，潜在市场空间巨大，如果按一周一次血液灌流计算，潜在市场空间更庞大。预计公司未来将继续深耕肾病和肝病市场，保持行业龙头地位。
    权威指南发布在即，规范治疗+独立血透中心建设进度有望带动市场加速扩容。《血液净化标准操作规程（2020年版）》已完成修订，即将正式发布。根据指南修订稿，终末期肾病患者每周1次HA树脂血液灌流器与血液透析器串联治疗2h，可显著提高维持性血液透析患者的血清iPTH和β2微球蛋白的清除率，改善瘙痒症状。我们预计未来患者血液灌流治疗频率将明显提高。新版指南中也明确了关于透析室（中心）的建立及资格认定、结构布局、管理规程及人员资质标准的相关规范。同时，去年12月份，中国非公立医疗机构协会发布了《独立血液透析中心建设和管理规范》，两项指南利好叠加，规范独立血透中心的建设，预计将推动我国医疗机构血透室和独立血透中心的加速建设，带动血液灌流市场加速扩容。
    盈利预测与估值。暂不考虑可转债影响，我们预测2020-2022年，公司营收分别为20.2亿元、27.2亿元和34.7亿元，分别同比增41.2%、34.7%和27.3%；归母净利润分别为8.2亿元、11.4亿元和14.9亿元，分别同比增43.2%、39.3%和30.8%。当前收盘价（79.49元/股）对应PE（2020E）77.7倍。
    风险提示：政策风险，产品市场推广及研发进度不及预期。

中直股份公司深度报告：直升机大列装时代来临，海陆空需求市场广阔

直升机龙头主机厂，A 股唯一标的平台。公司是国内直升机制造业的主力军，现有核心产品包括直 8、直 9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件、上述产品的改进改型和客户化服务，以及 Y12和Y12F 系列飞机，在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展，已逐步推动主要产品型号的更新换代，进一步完善了直升机谱系，基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。
    聚焦主业发展，做强做优产业。公司以“生产一代、研制一代、预研一代”为发展思路，通过聚焦主业、坚持发展创新、不断深化改革、加强国际合作等方式，贯穿承当直升机制造产业链重点任务，打造军用直升机综合性领先平台。
    公司经营状况良好，连续三年收入利润稳步增长。公司财务状况稳健、各项财务指标状况良好的同时注重大力投资研发制造、对公司未来继续承担重点科研任务、提升生产产能、持续创造营收有着正向良好的积极作用。
    市场需求空间广阔，直升机有望迎来列装爆发。我国军备目前处于“补偿式”增长阶段，结合“十四五”期间国家强军政策的贯彻实行，同时考虑到我国目前10吨级以上直升机列装数量缺乏，通过分析陆军航空兵列装需求、陆军突击旅扩编、海军陆战队扩编及常规海军舰艇列装、空军运输支援部队编制等综合因素，我国未来军用直升机市场规模庞大，行业增长趋势显著。我们预计2020-2022年净利润分别为7.3亿、10.6亿和12.7亿元，EPS 分别为1.24、1.56、1.86，对应当前股价的PE 分别为51X、40X、34X，首次覆盖，推荐给出“买入”评级。
    风险提示：原材料短缺及价格波动风险、技术风险、资源分散造成的管理风险等。

长春高新公司简评报告：全年业绩超市场预期，金赛和百克双发高增长

事件：1月5日晚间，公司发布2020年业绩预告，期内预计实现归母净利润30.17-31.95亿元，同比增70%-80%，每股盈利7.46-7.89元。业绩同比上升主要是由于骨干医药企业收入增长和完成收购金赛药业29.%少数股东权益。
    点评：
    全年业绩增长超预期，20Q4恢复高增长。2020年是完成收购合并金赛药业29.5%少数股东权益后的首个完整财年，归母净利润中位数约31.06亿元，中位数同比增75%，同口径下，增长约33.2%，其中20Q4中位数归母净利润约8.46亿元。我们测算，核心子公司金赛药业全年净利润在27亿元左右，其中20Q4单季度净利润在7亿元左右；由于疫情原因和暑假调整，暑期跨区域出行就医受限影响新患入组，金赛药业20Q3单季度营收和净利润同比增速都放缓，20Q4单季度利润同比增速恢复到45%以上。另外，疫苗业务百克生物受益鼻喷流感疫苗新上市销售，前三季度（8月开始销售）已经销售约60-70万瓶，对应收入约1.8亿，预计20Q4贡献2.5亿元销售收入，助力公司整理净利润20Q4恢复高增长。
    百克生物上市临门一脚，鼻喷流感疫苗贡献业绩主要增量。疫苗业务平台百克生物分拆上市已经完成第二轮问询回复，注册上市临门一脚。百克生物目前收入增长驱动力主要源于水痘疫苗和鼻喷流感疫苗两个产品，其中，2020年全年水痘疫苗批签发约795万瓶（+11%），产品市场占有率位居前列；鼻喷流感疫苗全年批签发156.7万瓶，预计全年鼻喷流感疫苗为百克生物带来4亿元以上营收，贡献百克生物2020年主要业绩增量。未来2-3年，百克生物疫苗产品线将不断丰富，狂犬疫苗产品线技改和其他产品工具的优化已经基本完成，预计今年能够恢复生产；带状疱疹疫苗III期临床进展顺利，预计2023年获批上市。
    后备产品线上市梯队有序。金赛药业生长激素非儿科适应症在临床，预计在2023年或2024年会有新适应症投入市场；非生长激素产品线聚焦辅助生殖，目前主要有促卵泡激素，前三季度营收约为2亿元，预计全年收入平稳，在研产品线重点拓展长效激素类：曲普瑞林微球和重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液。另外，治疗肺癌、儿童关节炎、痛风等单抗产品正在临床，预计在2024-2026年相继上市，形成良好后备产品线上市梯队。
    盈利预测与投资评级：我们预测2020-2022年，公司营收分别为92.0亿元、118.6亿元和148.9亿元，分别同比增24.8%、28.8%和25.6%；归母净利润分别为30.95亿元、40.72亿元和51.98亿元，分别同比增74.4%、31.5%和27.6%。昨日收盘价（476.99元/股）对应2021年、2022年PE分别为47倍和37倍，估值合理偏低，给予“买入”评级。
    风险提示：新冠疫情影响新患入组不及预期；疫苗安全事故风险；生长激素竞争加剧；后续产品研发进度不及预期。

雅化集团：切入特斯拉产业链，国内锂资源加工新星

事件：公司近期发布公告，公司下属全资子公司雅安锂业有限公司与美国特斯拉公司签订电池级氢氧化锂供货合同，约定从2021年起至2025年，特斯拉向雅安锂业采购价值总计6.3亿美元～8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。
    点评：公司大力布局锂资源加工市场。目前，全球正在大力发展新能源产业，国家出台多项政策扶持以锂电池为代表的新能源产业的发展。锂产品作为锂电池产业链中不可缺少的材料，在产业链环节地位举足轻重，需求十分确定，其核心壁垒在于能否通过下游电池及整车厂的认证。公司目前拥有以电池级氢氧化锂为主的锂产品产能4.3万吨，另准备新建2万吨电池级氢氧化锂及1.1万吨氯化锂及其制品项目；同时在原料锂精矿供应方面，公司与银河锂业续签12万吨/年的承购协议，拥有公司参股的能投锂业锂精矿优先采购权，目前其年产17万吨锂精矿项目正在建设中，未来将为公司生产锂盐产品提供长期、稳定、优质的原料保障。
    与特斯拉签署供货协议，进一步打开公司成长空间。我们认为特斯拉作为全球顶尖的电动车生产企业选择采用雅化集团的锂产品是对公司产品质量和管理能力的认可与背书。本次和特斯拉的合作每年将为公司带来约9亿的收入，超过2019年公司总收入的四分之一，同时也有助于公司其他客户的开拓，进一步打开公司成长空间。
    公司双轮驱动，有望成为国内锂资源加工新星。公司传统民爆主业在需求最旺盛的中西部以及内蒙、山西、云南等区域均有产业与市场布局，随着各地重点工程项目的复工、川藏铁路的开工建设，以及国家加大基建投入带来的各重大项目陆续实施，公司有望不断巩固民爆产业的领先地位；公司于2013年通过参股国理公司进军锂产业，目前拥有四家锂产业公司，专注于氢氧化锂的研发、生产和销售。2019年公司锂盐产品收入占比约为25%，我们认为随着与特斯拉的供货协议签订以及新建产能陆续投产，公司锂盐业务占比有望持续提升，和民爆产业形成双轮驱动，有望成为国内锂资源加工新星。预计公司20-22年实现归母净利润2.70亿/4.28亿/5.61亿，考虑增发摊薄EPS0.28/0.34/0.45，对应PE64.4/52.8/40.3倍，首次覆盖予以“买入”评级。
    风险提示：新建项目进度不及预期，

鲁西化工：把握顺周期发展机遇，新项目有望打开公司成长空间

事件：公司近期发布公告，为了进一步完善产业链，拟投资64.61亿元建设60万吨/年己内酰胺/尼龙6项目、投资63.87亿元建设120万吨/年双酚A项目、投资11.86亿元建设24万吨/年乙烯下游一体化项目，预计总投资140亿元。
    2点评：新项目进一步完善现有产业链。目前，公司固定资产总额为211亿，新项目投资额占比为70%左右，新项目投产后将进一步完善现有产品产业链，大幅提升利润空间。己内酰胺/尼龙6项目建成投产后，公司将拥有己内酰胺、尼龙6产能各90万吨，显著提高公司规模化成本优势。同时本项目的建设亦可充分利用公司上游合成氨双氧水产能，降低成本，实现产业链一体化优势；公司现有PC产能30万吨，生产工艺为光气法，新项目120万吨双酚A将为公司补齐上游原材料短板（单耗0.9吨），同时可对外销售剩余产品。目前双酚A产品供需紧张，产品高度景气。此外公司拟投资24万吨乙烯下游一体化项目或将生产丙醇、丙酸、丙醛等产品，提升公司产品附加值，同时为其他生产线提供原料。
    四季度公司产品线全面上涨，业绩高弹性可期。四季度以来，公司多项产品价格持续上涨，其中PC、丁辛醇、双氧水、有机硅、制冷剂等产品价格上涨均超过50%。随着国内外需求提振，顺周期浪潮下化工景气有望持续复苏，产品价格中枢有望继续上行，公司有望迎来业绩高弹性。
    把握顺周期发展机遇，新项目有望打开公司成长空间。公司深耕煤化工领域，历经多年沉积发展，已经实现了包括煤化工、基础化工品、氟化工以及新材料四大产品线较为完备的产业链布局，中化集团入主后有望将公司带上更高发展平台。当前时点，公司各产品线产品价格持续上涨，业绩有望迎来高弹性；投资布局新项目积极把握顺周期发展机遇，有望进一步打开公司长期成长空间。预计公司20-22年实现归母净利润10.23亿/20.23亿/26.59亿，考虑增发摊薄EPS0.70/1.07/1.40，对应PE18.5/12.1/9.2倍，首次覆盖予以“买入”评级。

智飞生物：与默沙东续签供销协议，消除未来业绩不确定

事件：12月23日，智飞生物公告，公司与默沙东于2020年12月22日签署《供应、经销与共同推广协议》，主要就默沙东在中国大陆已取得上市许可的HPV疫苗(佳达修9及佳达修)、五价轮状病毒疫苗（乐儿德）、23价肺炎疫苗（纽莫法）、灭活甲肝疫苗（维康特）五种疫苗产品基础采购金额进行统一调整和续展。协议期限自2021年1月1日起至2023年6月30日止。
    点评：
    协议签署消除未来3年业绩不确定性预期。协议的签署确定了协议产品的基础采购额，进一步确保了协议产品的基础供应，保证了公司未来3年主要进口产品带来的业绩稳定性，若正常履约将对公司未来的经营收入与营业利润产生积极影响。
    基础采购额稳中有增，HPV疫苗有望持续放量，引领业绩稳定增长。按照协议约定，2021年-2022年双方约定的五种疫苗的预计基础采购总额分别为116.07亿元和129.41亿元，相比2020年的基础采购总额（约92.79亿元），分别有约25%、11%的逐年增幅。其中采购额占比最高的HPV疫苗2021年-2022年基础采购金额分别为102.89亿元和115.57亿元，同时约定根据实际情况可增加HPV疫苗供应及基础采购额至120.40亿元和135.96亿元。目前国内四价和九价HPV疫苗的高价优势明显、受种者认可度高，我们预计HPV疫苗未来2~3年市场竞争格局仍然保持良好，公司四价和九价HPV疫苗将充分享受存量市场红利，有望推动业绩稳定增长。
    国家药监局发布新版《生物制品批签发管理办法》，优化疫苗进出口程序。国家药监局近日发布新修订的《生物制品批签发管理办法》，将于2021年3月1日施行。《办法》共8章48条，主要依据新制修订的《药品管理法》和《疫苗管理法》，进行了以下方面的调整：一是明确批签发职责分工和批签发机构等的职责，在坚持属地监管原则的基础上，细化药品监管部门在药品生产环节的监管事权；二是全面规范批签发行为，明确批签发豁免情形、检验项目和频次要求，厘清批签发主体责任，按照《药品管理法》和《疫苗管理法》有关处罚条款明确法律责任；三是优化生物制品进出口监管相关工作，明确规定按照批签发管理的生物制品进口时，为提升通关效率，申请进口批次的疫苗按照相关要求获取《生物制品批签发证明》后，可作为产品合格的通关证明，不用再出具检验报告书。新版《生物制品批签发管理办法》对代理进口产品营收占比较高的公司无疑将是政策利好。
    新冠疫苗研发进展乐观，未来市场空间值得期待。目前公司与中国科学院微生物研究所合作研发的重组亚单位新冠疫苗已于11月18日启动国内Ⅲ期临床试验，预计2021年产能可以达到3亿剂。在全球疫情持续蔓延情况下，新冠疫苗未来的市场空间值得期待。
    盈利预测与估值。
    暂不考虑未来新冠疫苗上市业绩贡献，我们预测2020-2022年，公司营收分别为154.6亿元、187.2亿元和214.6亿元，分别同比增46.0%、21.1%和14.6%；归母净利润分别为33.1亿元、39.5亿元和49.6亿元，分别同比增39.8%、19.5%和25.5%。当前收盘价（153.59元/股）对应PE（2020E）74.3倍。
    风险提示：疫苗安全事故风险，政策风险，产品市场推广及研发进度不及预期。

中信建投：投行业务优势尽显，紧抓财富管理转型机遇

2020年前三季度，公司实现营业收入159亿元，同比增长63.55%，归母净利润74.91亿元，同比增长96.11%，业绩增速在大型券商中领先，与近3年公司较稳健的业绩表现相比，今年以来公司业绩上升势头明显。2017-2019年期间自营投资规模提升较快，投资规模年均增长约39%，投资银行业务、资管业务也实现了较快发展。
    投行业务优势尽显，抢占红利先机。投资银行业务为公司主要优势业务，品牌优势突出。近5年来，公司股权融资与债务融资业务均位列前五，今年以来公司积极抢占资本市场改革红利先机，股权融资业务有突出表现。投行业务在各上市板块均有输出，项目储备分布均衡。除主板股票承销保荐业务外，新三板、创业板等中小企业投行业务同样位居前列。
    债券融资保持绝对优势，公司债领先同业。
    交易市占率恢复，打造基金投顾品牌。2020年前三季度，公司经纪业务收入同比提升61.11%至35.3亿元。二级市场回暖，2020年上半年，公司股基成交额5.45万亿元，市占率提升至3.22%。目前公司在财富管理转型进度上在大型券商中处于中游。随着9月7日基金投顾品牌“蜻蜓管家”上线，公司有望以基金投顾为切入点，加速财富管理转型进程，关注公司基金投顾业务发展情况。
    主动管理过半，自营投资风格稳健。近年来公司加速向主动管理转型，定向资产管理规模逐年降低。但其资管产品结构优化，主动管理型产品比重显著增加，截至2020年上半年末，主动管理型产品规模占资产管理总规模达51.35%。公司自营投资风格偏稳健，风控把控能力较好。据测算，2018、2019年公司自营投资收益率业内排行中等偏后，自营业务收入波动业内相对较低。
    投资建议：公司投行业务优势显著，积极布局新业务领域，财富管理转型有望提速。我们预计中信建投2020-2022年营业收入分别为198、239、289亿元，归母净利润分别为92、1
    13、140亿元。根据10家可比券商的P/B指标均值及公司发展潜力，给予公司6.5倍2020年P/B估值，得到公司目标价为53.44元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示宏观经济不达预期；政策效果不及预期；权益市场波动加大；国内外疫情恶化。