洽洽食品:聚焦核心大单品,开发新渠道新市场

事件: 19年上半年公司实现营业总收入 19.87亿元,同比增长 6.02%,营业利润 2.59亿元,同比增长 24.24%,归属于上市公司股东的净利润 2.2亿元,同比增长28.1%,折合 EPS0.43元,扣非后 EPS0.34元;实现经营活动净现金流 4.68亿元,同比增长-6.38%;实现加权平均 ROE7.00%,同比提升 1.54个百分点; 19年公司业绩基本符合预期。受益于去年提价, 公司毛利率整体提升,坚果业务快速增长 : 上 半 年 公 司 瓜 子 / 坚 果 营 收 增 长 达 14.29%/39.83%, 毛利率达 35.28%/ 21.26%,分别提升 0.38/5.54pct, 主要受益于去年年中提价, 公司综合毛利率达31.82%,较 18年提升 2.31pct。 我们看好每日坚果基于场景的消费需求和基于消费人群的细分,随着每日坚果销量提升,采购规模优势仍有提升空间。新品渠道拓展,销售费用率略有提升:上半年公司期间费用率为 18.70%,同比上升-0.26pct,其中销售/管理/财务费用率分别为 13.52%/5.44%/-0.27%,同比上升 0.48/-0.54/-0.20pct。 由于公司电商业务渠道营收增长较快,电商渠道费用( 流量费用、平台佣金以、 物流费等) 也相应增长。目前公司多项大单品/新品铺货, 打造蓝袋瓜子、小黄袋每日坚果等核心单品,发展电商/团购等新渠道开拓, 销售费用率略有提升,但整体保持稳定。布局海外, 打开增量市场: 19年 7月公司海外投资建设的第一家工厂—泰国工厂顺利投产,国际化打开新局面。目前美国、 东南亚成为公司海外重要市场,海外建厂更贴近销售市场,未来来自海外市场的营收占比有望进一步提升。投资建议: 我们预计公司 19-20年 EPS 分别为 0.97元、1.10元,给予增持评级。风险提示:外部因素影响市场波动增大; 成本上涨超预

青岛啤酒点评:产品结构持续高端化,受益降税等因素

事件:19年上半年公司实现营业总收入165.51亿元,同比增长9.22%,营业利润23.09亿元,同比增长26.23%,归属于上市公司股东的净利润16.31亿元,同比增长25.21%,折合EPS1.21元,扣非后EPS1.07元;实现经营活动净现金流38.18亿元,同比增长-4.50%;加权平均ROE8.68%,同比提升1.36个百分点;19年上半年公司业绩超出我们的预期。
    主品牌产品销量占比提升,深化产品高端化路线:公司上半年共实现啤酒销量473万千升,同比增长3.6%,其中主品牌青岛啤酒共实现销量236万千升,同比增长6.3%。主品牌销量占比达49.9%,提升6.6pct。分季度来看,1、2季度总销量分别同比增长6.7%、0.94%,主品牌销量增长8.8%、3.95%,2季度主品牌增长相对较快。公司持续提升青岛啤酒中高端品牌定位,优化产品结构,加快向高附加值产品转型升级。
    公司毛利率、净利率显著改善:上半年公司毛利率同比提升0.74pct,达40.11%,主要受益于产品结构升级及增值税下调。公司期间费用率为20.21%,小幅上升0.19pct,其中销售、管理、财务费用率分别为18.06%、3.57%、-1.42%,分别上升0.27、-0.25、0.17pct。由于毛利率提升、期间费用率增幅相对较小,税金及附加及所得税率营收占比下降,使得公司净利润增速(23.59%)快于营收增速(9.22%),营业利润率显著提升了1.88pct,达13.95%,净利率提升了1.21pct,达10.43%。公司降本增效,通过提价、产品结构升级、受益降税等多种方式推动业绩更快增长。
    投资建议:我们预计公司19-21年EPS分别为1.30、1.56和1.85元,给予增持评级。
    风险提示:外部因素影响市场波动增大;成本上涨超预期;消费低于预期;业绩低于预期等。

中国电影年报及一季报点评:影视全产业链发力,央企龙头地位稳固

业绩描述
    2018年公司总营收90.38亿元,同比增加0.55%;归属母公司净利润14.95亿元,同比增加54.85%;扣除非经常性损益后净利润8.90亿元,同比增加7.99%;经营活动产生现金流净额5.63亿元;基本每股收益0.80元。
    2019年一季度公司总营收22.26亿元,同比增加1.28%;归属母公司股东净利润3.55亿元,同比增加4.50%;扣除非经常性损益后净利润3.45亿元,同比增加5.46%;经营活动产生现金流净16.22亿元。
    业绩点评
    制作影片票房占国产影片票房两成,《流浪地球》开创硬科幻先河:2018年,公司主导或参与出品并投放市场各类影片共15部,累计实现票房81.33亿元注,占全国同期国产影片票房总额的21.46%。2019年一季度,公司主导出品和发行的科幻影片《流浪地球》开创了国内硬科幻大片先河,彰显中国价值观,抒发家国情怀,以总票房46亿元跃居影史第二位。2018年,公司主导或参与出品的全网剧首播4部168集,全国同期获得发行许可证电视剧合计数量的1.2%。中影基地共为779部电影作品、78部电视剧作品,272部纪录片、宣传片和专题片,共计1,129部作品提供了制作服务。
    发行影片占国产影片票房四成,数字放映设备占全国市场份额的12.45%:2018年,公司共主导或参与发行国产影片451部,累计票房131.55亿元,占同期全国国产影片票房总额的40.23%注;发行进口影片124部,票房125.04亿元,占同期进口影片票房总额的58.65%,其中《唐人街探案2》《我不是药神》《复仇者联盟3:无限战争》等全国票房排名前十影片均为公司主导或联合发行,保持了行业领先优势和市场主导地位。公司持续推广数字放映设备,报告期内新装数字放映设备642套,截至报告期末,为全国影院提供数字放映设备共计7,480套,占全国市场份额的12.45%。
    继续扩大影院规模,银幕市场市占率28.89%:2018年,公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国17,358块银幕和225.22万席座位,公司银幕市场占有率为28.89%。公司营业控股影院全年实现总票房15.89亿元,占全国全年票房总额的2.6%;观影人次共4,864.78万人次,平均上座率15.94%,保持国内行业领先。公司的4条控股院线、3条参股院线共新加盟影院342家,新增银幕2,525块;控参股院线全年观影人次共4.76亿人次,合计实现票房165.43亿元。在全国票房前十院线排名中,公司控股院线占据三席,中影南方新干线、中数院线和中影星美分列第4名、第5名和第6名。院线旗下29家影院跻身全国影院票房百强。
    预计公司2019-2021归属母公司净利润分别为14.98亿元、18.22亿元、21.95亿元,对应EPS分别为0.80元,0.98元、1.18元。综合分析,我们决定维持公司评级,推荐“买入”。
    风险提示
    经营发展业绩低于预期;产融协作项目进展缓慢;国家政策出现重大变化。

完美世界年报及一季报点评:影游主业稳健成长,优质内容未来可期

业绩描述
    2018年公司总营收80.34亿元,同比增加1.31%;归属母公司净利润17.06亿元,同比增加13.38%;扣除非经常性损益后净利润14.47亿元,同比增加3.54%;经营活动产生现金流净额-1.30亿元;基本每股收益1.30元。
    2019年一季度公司总营收20.42亿元,同比增加13.26%;归属母公司股东净利润4.86亿元,同比增加34.95%;扣除非经常性损益后净利润4.63亿元,同比增加56.77%;经营活动产生现金流净额-1.75亿元。
    业绩点评
    l影游收入稳健增长,平稳度过行业低迷期:2018年,游戏行业受版号停发影响,影视行业受税收风波影响,经营投资均处于低迷期。公司凭借经典游戏提供持续稳定收入,同时推出了多部口碑剧集,平稳度过行业低迷期。2018年,公司游戏业务收入54.21亿元,同比下降4.06%,其中端游收入增长10.28%,手游收入下降11.94%。影视业务收入26.12亿元,增长14.62%。盈利能力方面,受行业环境影响,公司2018年毛利率55.81%,小幅下降1.55pct,但在19年Q1新游上线后,公司盈利能力明显好转,毛利率达到68.11%,同比上升6.79pct。
    新游戏位列畅销榜榜首,细分市场储备丰富:游戏版号恢复发放后,公司一季度推出新游表现亮眼。依托端游大IP“完美世界”研发的《完美世界》手游在2019年3月正式上线,次日即位居iOS畅销榜第二,第四日荣登iOS畅销榜榜首;发布首月,《完美世界》手游过半时间位居iOS畅销榜榜首。同时,公司公司在立足核心优势的MMORPG品类的基础上,积极布局细分游戏市场,不断拓展、丰富旗下游戏类型,未来预计将推出《神雕侠侣2》、《新神魔大陆》、《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》、《我的起源》等数款涵盖MMORPG、回合制、二次元、沙盒、SLG、ARPG、开放世界等多种类型和题材的新游戏。主机游戏方面,公司在2018年和2019年一季度相继推出《深海迷航(Subnautica)》、《非常英雄(UnrulyHeroes)》。与此同时Steam中国的搭建也取得进展:2019年8月,公司将协助Valve公司在上海举办《DOTA2》2019年国际邀请赛(Ti9),这也是Ti系列赛事首次在中国举办。
    精品大剧收获多个奖项,内容创作实力发展迅猛:2018年年初至今,公司出品的精品电视剧、网剧获得了市场的广泛认可,内容创作实力发展迅猛,逐步稳固作为电视剧行业中坚力量的地位。2018年推出的剧集中,既有响应政策鼓励的现实题材剧集,如首部深度聚焦武警特战题材的《利刃出击》、铁路警察题材《走火》、留学生题材《归去来》、青春职场剧《青春斗》等,也包括收获口碑和人气的古装剧《香蜜沉沉烬如霜》、《烈火如歌》。其中《烈火如歌》位居2018年网剧播放量第三位,《香蜜沉沉烬如霜》收视率、网络播放量双榜第一,网播量突破150亿,为近年来豆瓣评分最高的古装神话剧,荣获牛耳奖、微博年度热剧、艺恩最具价值剧集等多个大奖。
    预计公司2019-2021归属母公司净利润分别为21.26亿元、24.83亿元、29.98亿元,对应EPS分别为1.62元,1.89元、2.28元。综合分析,我们决定维持公司评级,推荐“买入”。

华夏幸福2018年年报点评:坚持核心都市圈战略,平安增持拓宽融资渠道

业绩增速超过30%,未来高速增长可期。2018年公司实现营业收入838.0亿元,同比增长40.5%;归母净利润117.5亿元,同比增长32.9%。公司营业收入大幅提升的主要原因是由于2018年公司房地产开发业务结算增加,房地产开发收入同比上升78%,占营业收入62%。
    2018年,公司实现销售总额1627.6亿元,同比增6.9%。其中地产销售金额1317亿元,同比增长7.7%,销售面积1502万方,同比提升57.9%,产业新城业务收入额310.4亿元。
    公司积极布局核心都市圈,公司产业新城的异地复制进入全面加速时期。截至2018年末,公司在全国范围内布局了15个核心都市圈,形成了“3+3+4”的战略格局,18年新增18个产业新城,全部为环京以外区域。截至2018年末,累计布局77个产业新城。优秀的选址能力已经成为华夏幸福运营产业新城的护城河。
    随着公司与中国平安战略合作的开展,公司的融资环境与融资结构得到较大改善。截止到18年底,公司有息负债平均融资成本为6.42%,较17年小幅上涨0.44%,显著低于行业平均水平。公司通过增加长期债务替换短期债务,优化公司债务结构,严控公司偿债风险,公司一年内到期有息债务在有息债务中的占比由31%下降至19%,财务状况处于更加安全的水平。
    投资建议:我们认为二三线园区地产具有协同和集约效用,在“推动制造业高质量发展,促进产业协调发展”的大背景下,将迎来成长性机会。公司积极加强与各类机构战略合作,异地复制继续提速,未来业绩可期。同时中国平安的战略入股,表明对公司业务模式和价值的认可,也将使公司的融资渠道更加多元化,大幅度降低公司融资成本。预计2019-2021年EPS分别为5元、6.8元、9元。考虑公司作为园区地产的领军者,19年对应PE为9,对应目标价45元,给予“买入”评级。
    风险提示:1.异地复制不达预期;2.回款进度放缓;3.公司新进管理层磨合出现困难。

碧水源首次覆盖研究:清理”欠账”任重道远,“膜法师”深挖行业机会

碧水源以膜法水处理业务起家,逐步形成污水整体解决方案、市政工程、城市光环境解决方案以及净水器销售四大主营业务。作为民营环保龙头,公司在国内膜法水处理市场份额超过70%。2017年公司并购了光环境、危废公司,业务版图进一步扩张。国开行是公司第三大股东,有望为业务发展提供支持,同时公司股权激励充分,实际控制人兜底式增持彰显信心。
    我们认为,公司未来的看点主要在于:
    膜技术打造核心竞争力。公司具有完全自主知识产权的全产业链膜技术(微滤、超滤、纳滤、反渗透),以及膜生物反应器(MBR)、双膜新水源工艺(MBR-DF)、智能一体化污水净化系统(CWT)等膜集成城镇污水深度净化技术。膜技术的自主创新与规模化生产降低了成本,保证了污水处理方案业务的较高毛利率。
    围绕环保主业挖掘新增长点。传统水处理上中下游环节可实现资源互补,协同发展,与此同时,围绕环保主业不断拓展版图。公司收购良业环境,拓展生态照明业务,今年以来良业环境业绩大放异彩,成为公司利润的重要来源;另外公司还收购了定州两家危废公司,进一步完善了环保整体解决方案,增强了京津冀地区的业务竞争力。
    战略布局雄安值得期待。雄安水治理标准超前,清理水环境欠账势在必行,碧水源双膜新水源技术可提供解决方案。目前,公司已在雄安设立雄安碧水源顺泽科技有限公司,并正在加快落地污水深度处理与资源化示范工程。除了参与雄安水环境治理外,公司还有望提供景观环境亮化提升、科技产业特色小镇生态环境治理和运营等综合城市生态环境建设业务。
    PPP利空出尽,融资环境改善,碧水源首先受益。2018年,PPP监管加强叠加融资环境偏紧,公司部分项目进度受到影响,目前PPP后续发展方向进一步明朗,信用环境逐步缓和,支持民企融资、清欠民企账款等一系列融资利好政策出台,公司流动资金层面已有改善,2018年11月成功发行14亿超短融,后续业绩兑现的确定性有望进一步增强。
    盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司营收增长率分别为11.5%,37.3%,25.2%,归母净利润增速分别为-6.6%,29.9%,21.0%,对应EPS为0.75,0.97,1.17元,对应PE为12.18,9.38,7.75。给予公司2018年PE15倍,对应目标价11.25元,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:项目进度不及预期,政策落地不及预期,技术风险,回款风险。

瀚蓝环境首次覆盖报告:布局“四面开花”,固废业务“勇闯天涯”

瀚蓝环境以供水业务起家,逐步扩张成为领先的生态环境服务商。公司拥有固废、燃气、供水、污水四大业务。2018H1四大业务营收占比分别为35%/35%/19%/5%,毛利占比分别为40%/24%/17%/5%。我们预计2018-2020年公司营收增长率分别为13.4%,16.6%,12.3%,到2020年,四大业务营收占比42%/31%/17%/4%,毛利占比51%/21%/15%/4%,未来固废业务的业绩贡献比重有望提升。
    我们认为,公司未来的看点主要在于:
    四大业务协同发展,突显经营优势和抗风险能力。业务的协同性主要体现在三方面:一是处理环节的协同,四大业务通过上下游的承接实现高效运作,如污水处理产生的污泥进入固废处理厂;二是产业链的协同,公司拥有固废处理完整的产业链,各处理环节资源共享、高效协同;三是经营的协同,区域公用事业业绩贡献稳定,为固废业务扩张提供稳定现金流。作为一个综合性的环保运营公司,公司形成了完善的环境服务产业链,主营业务协同发展,突显经营优势,应对风险的能力也更强。
    “瀚蓝模式”标杆效应显著,大固废想象空间广阔。南海固废产业园被称为破解垃圾围城的“瀚蓝模式”,我们认为“瀚蓝模式”的核心竞争力在于系统化设计节约成本、高标准建设国内领先、信息化运营提升管理水平、化解邻避问题社区信任度高。“瀚蓝模式”已实现两次异地复制,示范效应进一步显现。未来公司大固废业务在地域拓展、业务延伸等方面的想象空间都是充足的,一方面公司有望借助国投电力深厚的业务根基,提升全国业务的承接能力,另一方面公司建成产业园地理位置优越,具备衍生新业务的可能性。
    公用事业区域垄断优势增强,安全边际高。燃气业务方面,公司分步对燃气发展实现100%控制,增强了区域垄断优势,受益于清洁能源政策,公司整体售气规模不断攀升,下游市场进一步打开。供水业务较为成熟,收入贡献稳定,通过水损治理,毛利率不断提升。污水处理业务在区域内实现了厂网一体化,增加了管网运营收入,并在工业废水处理市场和水环境治理领域实现突破。区域公用事业业绩贡献稳定,现金流较好,安全边际高,为公司业务发展提供强大后盾。
    盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司营收增长率分别为13.4%,16.6%,12.3%,归属母公司净利润增长率分别为16.7%,22.4%,15.5%,对应的EPS分别为0.99,1.22,1.40元,对应PE为14.03,11.46,9.93。给予公司2018年PE18倍,对应目标价17.82元,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:可再生能源补贴政策调整的风险,业务区域存在一定局限性,项目进度不及预期,成本上升风险,安全生产风险。

口子窖点评:优质产品,稳健运营,增长有望加速

定位兼香型,品牌聚焦口子窖:公司定位兼香,旗下口子系列白酒是目前国内兼香型白酒的代表品牌,公司主要产品有口子窖、老口子、口子坊、口子酒等系列,品牌聚焦口子窖,实现差异化竞争。公司2018 年1 季度净利率达、35.9%,仅次于茅五庐和洋河,毛利率达74.74%,与洋河不相上下,体现了公司较强的定价能力和盈利能力。
    省内消费升级,市场集中度提升:安徽省白酒生产和消费的基础较好,市场运作成熟,不少区域地产酒强势。总量上,安徽省内白酒消费在50-60 万吨/年水平;价格上, 近年来消费升级趋势明显,逐渐走向100-500 元的中档价位水平;品牌上,口子窖和古井酒在当地市场具有相对垄断地位,并且随着消费升级,强势品牌市场份额呈现上升趋势。2017 年公司调整品种结构,提高了高档白酒的产量,预计2018 年公司中高端产品达到3 万吨,营销提升空间可期。
    省内渠道下沉,省外招商拓展:2017 年公司在安徽省内市场进一步实施渠道下沉,继续推进县级及县级以下区域市场深度运作, 省内市场销售收入较去年同期增长30.94%;省外市场寻求与重点经销商的战略合作伙伴关系, 2017 年省外市场较去年同期增加11.03%,逐步形成京津、江浙沪、珠三角等重点区域板块,推进全国市场的初步布局。公司采取优胜劣汰,对不具备发展潜力的经销商进行优化或淘汰,保障了市场良性发展。
    盈利预测:我们认为公司运营稳健,渠道稳定,管理又具有一定的灵活性,产品和品牌在区域内强势,显著受益于省内消费升级,同时省外增长有望加速,预测公司18-19 年EPS 达2.53 元、3.26 元,维持“增持”评级,建议投资者关注。
    风险提示:产品质量和食品安全风险;竞争激烈;销售未达预期等。

中炬高新点评:产能投放,渠道扩张,改善可期

公司业务包括调味食品、房地产开发等。子公司美味鲜公司主要从事酱油、鸡精鸡粉、食用油、调味酱等各类调味品的生产和销售。公司及子公司中汇合创公司拥有中山城轨站北侧约1600亩商住地,已开发物业面积约6万平方米,预计建设可出售商品房面积近9万平方米,并在2018年底前开售。目前公司地产业务受制政府规划,发展较为缓慢;调味品业务占比显著上升,达90%以上。
    未来公司将大力发展调味品业务:对于酱油品类,公司旗下厨邦品牌定位中高端,美味鲜品牌则定位大众品,主攻餐饮渠道。从产能来看,2017年公司合计产量48万吨,分别来自中山基地30万吨和阳西厨邦一期18万吨。公司中山基地03年开始动工,目前已建成设计产能31万吨,其中酱油产能22万吨;阳西厨邦基地自12年开始建设,目前一期已基本竣工投产,二期部分竣工,三期已开始前期工作;同时阳西美味鲜有65万吨非酱油产能将于2019年投产;预计到2023年,公司中山、阳西厨邦和阳西美味鲜三大基地将建成约150万吨的调味品生产规模。
    区域扩张,拓展餐饮渠道:从区域空间上来看,目前公司销售区域已覆盖70%以上地级城市,主要以南部和东部为主,中西部和北部存在较大的拓展空间。从渠道上来看,公司餐饮渠道的消费比例在增加,公司计划在五年内将餐饮占比从目前的20%左右提升至40%。
    盈利预测:我们认为公司通过产能释放、渠道拓展双因素推动营收较快增长,同时叠加产品结构升级、提价、新基地投入使用带来的费用率下降等因素,进一步推动业绩改善。公司估值相对行业龙头存在安全边际,我们预测公司18-19年EPS达0.81元、1.03元,维持“增持”评级,建议投资者关注。
    风险提示:产品质量和食品安全风险;产能投放低于预期;市场开拓未达预期等。

口子窖点评报告:次高端放量,期待估值提升

公司近日公告:截至2017年12月29日,GSCP Bouquet Holdings SRL 减持计划期限到期,其通过上交所减持3600万股,约占公司股份总数的6%,此次减持计划实施完成后, 其仅持有公司股份0.68% 。GSCP Bouquet Holdings SRL 是高盛为投资口子窖设立的公司,2015年6月公司上市时高盛持有其22.74%的股权,为第一大股东,其后一路减持,至今已至尾声,减持对公司估值等方面的负面影响已基本消除。根据17年3季报,目前公司实控人为徐进、刘安省,两人共持有31.57%的股份。
    公司以兼香型口子窖系列白酒为核心:公司的主要产品口子窖系列,以“前浓、后酱、中间清、空杯留香”的“大兼香”为主要特色,在生产工艺上,主要体现在“三多一高一长”(三多指多粮制曲、多种曲混合使用、多粮酿造;一高指高温润料堆积,一长指储存期长)。公司采取差异化竞争策略,以兼香型口子窖系列白酒为核心,融合茅台和汾酒等企业的品类特色,提高公司核心竞争力。17年公司高档白酒销售占比提升,且销售管理费用下降,推动公司净利润增长。
    显著受益于安徽省内白酒消费升级,次高端产品加速放量:17年安徽省白酒市场价格带由60元向100元及以上价格带升级现象明显,公司产品结构较好,显著受益于省内消费升级,口子窖10年等次高端产品加速放量,预计未来 3年省内复合增速仍有望保持20%。省外公司持续招商,优化经销商结构,极具成长空间。3季报,公司在收入27.15亿元、同比增长16.29%的基础上,预收款达5.5亿,同比增长3.6亿,业绩蓄水能力显著增长。
    投资建议:我们认为公司未来成长性高,减持等负面因素已消除,估值水平有望提升。预计公司17-18年EPS 为1.69元、2.21元,给予增持评级,建议投资者关注。
    风险提示:市场拓展不及预期;次高端消费需求低于预期等。

贵州茅台点评报告:价格数量双驱动,高端茅台需求强劲

近日公司发布公告:公司决定自2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。同时,公司公告2017年度生产茅台酒基酒约4.27万吨,同比增长9%;预计茅台酒销量同比增长34%左右;预计实现营业总收入600亿元以上,同比增长50%左右;预计利润总额同比增长58%左右(未经审计)。
    17年业绩超预期,18年提价时点超预期:公司预计全年销量增长34%,收入同比增长50%左右,利润总额同比增长58%左右,超市场预期。同时公司主流产品53度飞天茅台出厂价预计将由目前819元出厂价提高至969元左右,提价时点早于市场预期。目前公司的一批价在1500元左右,提价前渠道利差接近700元左右,提价促使渠道利润合理回归,提价后渠道利润仍然丰厚。我们认为公司未来仍有继续提价的可能,19-20年业绩有望继续保持稳健增长。
    高端茅台酒需求强劲,存在长期提价和放量的空间:公司15年陈年酒零售价达4800元/瓶,鸡年生肖酒零售价达2800元/瓶,高端茅台酒可归类于奢侈品,市场需求强劲,白酒奢侈品概念加成有利于公司估值的提升。在17年12月29日茅台全国经销商联谊会上,茅台集团总经理李保芳透露18年茅台生肖酒及高附加值产品定量1000吨。我们认为公司目前对高端茅台的销售秉持谨慎限量政策,谨防过渡炒作,未来存在放量和提价的空间。
    投资建议:18年春节在2月,旺季时间较往年拉长,预计18年一季度公司业绩较17年同期将有显著提升。公司身为行业龙头,具有高端奢侈品概念,同时持续拓展大众市场,加大三四线市场覆盖力度。上调公司盈利预测,预计公司17-19年EPS为21.11/27.69/35.96元,给予“增持”评级,建议投资者关注。
    风险提示:廉政带来的影响;食品安全事件。

世联行2017上半年业绩点评:线上线下优势联动,存量风口势头正劲

业绩点评
    代理销售灵活切换布局,互联网+业务亮点突出。上半年公司传统交易业务实现代理销售26.7万套、销售面积2317.5万平米。报告期代理销售业务实现营收16.53亿元,同比增长12.46%。总营收占比49%,首次降到50%以下。毛利率28.50%,同比提升2.90pct。依托公司B端拿盘优势、品牌保障和资金实力,公司互联网+业务(房联宝)持续发展新房营销供应链平台,线上引流的导入进一步丰富代理案场,上半年互联网+业务营收同比增长61.25%至9.19亿元,实现毛利2.03亿元,同比增长319.98%。毛利率大幅提升13.56pct至22.04%。
    有别于此前对代理销售业务同房地产景气度高度相关的传统认识,未来增量市场依然是分化的格局,相比开发商重资产布局的惯性和滞后性,公司在上半年借助线上线下优势快速下沉三四线的表现证明其在区域间灵活切换布局的能力(上半年顺利完成178个城市的服务布局,新增三四线城市布局73个,累计链接2万多家经纪门店,在23个大中城市市场份额TOP3),因此下半年代理销售业务有望展现出一定的抗周期属性。我们认为公司整个服务闭环的搭建未来也将成为争取代理销售市场份额的优势所在,未来代理市场同样面临马太效应下市场集中度的提升,同时随着下半年销售预期的回落,佣金率有望突破回升。
    金融科技、风控建设提升信贷业务质量,弥补调控周期下居民端杠杆率的不足。公司小额信贷产品体系升级为乐贷、利用场景、开发3大系列、22项产品,同时加速风控和大数据系统建设,进一步优化业务系统,不良贷款率同比降低30%。上半年公司放贷金额63.41亿元,同比增长285.26%。贷款余额32.98亿元,同比增长105.22%。报告期共实现营收2.10亿元,同比减少18.98%,毛利率下降2.32pct至63.07%。在经历过去2年连续的快速发展之后盈利增速有所回落,主要受限于新产品的推出周期以及期末贷款余额的增长。
    虽然房地产交易领域的小额信贷业务依然面临着高压监管,同时拖累公司资产负债结构,但是我们认为新一轮调控周期对居民端杠杆率的限制存在一定的释放需求,叠加线上线下新房交易的入口优势,公司相关信贷业务预期有进一步的渗透空间。此外创新金融工具的使用也在一定程度上缓解了公司现金流压力,为相关业务规模扩张提供资金支撑。
    资产管理规模优势稳步扩大,奠定衍生业务发展基础。公司资管业务主体世联君汇年初成功挂牌新三板,并成功进入创新层。上半年资管业务合计实现营收3.35亿元,同比增长35.24%。受限于公寓管理业务较高的拓展成本和前期运营成本,本期毛利亏损3337万元。报告期物业管理业务实际在管面积增加103.61万平米,覆盖基础物业、公寓、工商资产、小样社区、其他资产等多种业态类型,在管项目实际收费面积达到368.78万平米。同时小样社区和世联空间积极涉足共享办公领域,共进入14个城市,运营项目达到30个。此外,咨询顾问业务上半年执行合约约420个,同比增长3%,收入增长6.32%,毛利同比增长68.29%。 作为社区最后一公里业务,资产管理覆盖着房屋的全产权周期,为社区服务的开展锁定用户基础。公司近几年覆盖管理面积增长迅速,积极抢占市场份额。虽然当前业务依然处于亏损阶段,但是未来预期成为公司发展存量业务和衍生模式的关键载体,同金融科技、长租公寓等其他业务产生良好的协同效应。
    长租公寓政策利好密集,轻资产布局初见成效。上半年鼓励租赁业发展的利好政策密集出台,从顶层设计到模式探索,再从城市试点到产权改革,作为房地产长效机制起点建设的重要内容,租赁业被寄予厚望,预期发挥丰富市场供给体系、改善一致性预期、加速所有权向使用权让渡的重要作用。
    公司自2015年末开始采用轻资产模式部署集中式公寓业务,截止到报告期末,公司旗下的红璞公寓已经进入深圳、广州、杭州、武汉、厦门等27个热点城市,全国签约房屋4万多间,并且占据广州、杭州、武汉集中式公寓市场的第一名。在12个首批住房租赁试点城市中,公司已经在其中10个开展长租业务。即使同龙头房企相比,公司在长租公寓的布局力度也并未落下风。上半年实现营收6767.28万元,同比增长494.78%。虽然长租公寓拖累资产服务板块总体业绩表现,但是随着出租率的培养和溢价能力的挖掘,未来有望为公司提供稳定的收益水平。
    公司当前业务结构既能在一定程度上规避短期行政调控所带来的负面影响(轻资产模式灵活适应区域分化节奏,小额信贷业务弥补当前居民端杠杆空间的不足),又能在长效机制建设方面把握资产管理和租赁市场两大痛点,各板块业务协同效应逐渐显现,我们持续看好公司未来的发展空间。预测未来2年EPS分别为0.486和0.666元/股,对应当前股价的PE25.90、18.91,PB5.04、4.05。鉴于当前估值基本反映业绩兑现预期,维持“增持”评级。
    风险提示
    销售模式变革;小额信贷业务监管收紧;资金实力较弱,难以快速铺展长租公寓业务。

歌华有线首次覆盖报告:改革为主,外延为辅,渠道龙头格局初现

有线网络行业正处于影音娱乐变革之下的激烈竞争中,公司主营业务面临着提升盈利效率、积极改革转型的重要任务。同时在资本加持下,公司具有拓展外延业务的动力和实力。从两个方向出发,公司“一网两平台”的优势就能够充分发挥,奠定成为全媒体渠道龙头的基础。
    我们认为,公司主要具有以下投资价值:
    首先,地方广电业务具有收入稳定、抗风险、抗周期等类公用事业特点,同时又有多元业务带来的业绩成长性,是资产配置的稀有标的。其次,公司目前的盈利效率在同行业处较低水平,但能够通过基础费用的提升和增值服务的发展得到优化。
    因此,公司业绩还有很大的增长空间。再次,公司主营业务具有较高的准入门槛,目前在北京地区市场地位稳固。公司每年具有较稳定的政府补贴,政府采购项目资源也比较充沛。最后,公司是北京市文化国有资产的重要企业和投融资平台。通过对公司的业务结构和财务状况进行分析,我们认为公司进行深度改革和重组并购是合理预期。
    我们预计公司2017-2019年归属净利润分别为7.53亿元、8.62亿元、10.23亿元,同比增速分别为3.82%、14.49%、18.62%。
    每股收益分别为0.54元、0.62元、0.74元。参考有线广电板块公司估值水平,综合给予公司2017年34.5X估值,对应市值,12个月目标价18.63元。给予“买入”评级。

中国平安2016年报点评:保险业务业绩领先,综合金融实力提升

中国平安于3月23日发布2016年报:公司2016年度实现营业收入7124.53亿元,同比增长14.9%,其中实现归属于母公司股东净利润623.94亿元,同比增长15.1%。公司基本每股收益3.50元,同比增长17.4%;加权平均净资产收益率17.4%,较去年增长0.3个百分点。
    业绩点评
    个险产能优势明显,产险承保质量提升
    2016年公司寿险业务实现规模保费3552.74亿元,同比增长25.3%;新业务价值508.05亿元,同比增长32.2%;实现净利润244.44亿元。其中,代理人渠道规模保费3146.51亿元,同比增长24.12%,渠道收入占比88.57%。此外,公司2016寿险新业务规模保费收入合计1217.07亿元,同比增长38.12%,对保费收入的拉动效应明显。这主要得益于2016年中国平安强大的分销网络和个人寿险代理人的规模和产能双提升。公告显示,中国平安2016年个人寿险代理人111.08万人,较2015年增长超过24万人;代理人首年规模保费由人均每月7236元提高至7821元,产能提升明显。
    2016年平安养老险管理的企业年金和投资资产共计4400.94亿元,实现净利润6.75亿元,同比增长4.7%,市场份额位居行业前列。平安健康险业务保持稳健增长,保费收入7.88亿元,同比增长50.7%。通过产品创新和体验升级,平安健康险在中高端医疗保险市场领先优势扩大,行业影响力提升,未来发展前景看好。
    平安产险2016年实现保费收入1779.08亿元,同比增长8.7%。其中,车险保费收入1485.01亿元,同比增加13.4%,在产险总保费中的占比提高3.4个百分点至83.4%。平安产险综合成本率较2015年提升0.3个百分点至95.9%。这主要是由于财险业务市场竞争较为激烈,业务费用率提升较快所致。而公司产险业务赔付率下降了2.3个百分点至54.4%,显示出公司在保证承保质量,筛查风险优化成本方面的能力提升明显,业务竞争力较强。
    业绩回顾
    公司2016年总投资资产规模达1.97万亿元,同比增长13.87%,实现净投资收益1050.3亿元,同比提升23.94%,这主要是由于公司固定收益类投资的利息收入和权益投资分红增加所致。而公司的总投资收益为917.14亿元,同比下降20.1%,主要是由于去年股票市场的行情低迷,股票基金投资收益大幅下降导致。
    银行业务盈利能力稳定,严控资产质量下滑
    平安银行2016年实现净利润225.99亿元,同比增长3.4%。全年吸收存款1.92万亿元,较年初增长10.8%,增速高于行业平均水平,发放贷款及垫款1.47万亿元,同比增长24.4%。我们认为这主要得益于平安银行在2016年加大了经营机构建设,新增75家营业机构,为业绩增长奠定良好基础。公司2016年受持续低利率因素以及央行放开存款利率上限共同影响,净利差和净息差分别同比下降0.02和0.06个百分点至2.60%和2.75%。公司成本收入比较2015年下降5.34个百分点达到25.97%,显示银行业务资金运用效率提升明显,成本控制到位。
    2016年受宏观经济增速放缓,部分贷款企业经营困难等因素影响,平安银行的不良贷款余额激增45.66%至257.02亿元,不良贷款率提高0.29个百分点至1.74%。对此公司采取了加大拨备计提和清收力度等措施,同时严控贷款增量,遏制资产质量下滑势头。我们认为,2016年的银行业整体面临着不良贷款余额升高的问题,但只要对风险管控到位,难以构成系统性金融风险,未来或将逐渐在体系内得到消化。
    资产管理规模增长稳健,证券业绩优于同业
    平安信托2015年业务增长稳健,全年信托资产管理规模6772.21亿元,同比增长21.3%,实现信托产品管理费收入51.58亿元,同比下降25.51%,实现净利润23.22亿元,同比下降19.60%。在实体经济下行,市场风险加大的环境下,平安信托积极调整业务结构,减少融资类信托资产管理规模,其中房地产融资类信托规模较年初下降41.7%至271.63亿元;而事务管理类资产管理规模达到3910.95亿元,同比增长74.2%。
    在2016年证券行业受市场波动和成交低迷影响业绩大幅下滑的背景下,平安证券通过战略转型,打造差异化优势,是公司业绩表现优于同业。2016年实现营业收入78.7亿元,同比下滑15.47%,实现净利润22.15亿元,同比下降10.6%。其中,经纪业务的互联网转型成绩突出,经纪客户达1008万,同比增长138.4%。公司债券主承销家数位列行业第三,在市场大幅波动的情况下,债券交易业务保持13%的较高投资收益水平;债券做市、利率互换做市业务排名券商行业第一。同时,公司还在固定收益产品方面不断创新,先后发行了境内首单绿色可续期公司债,国内首单房地产供应链金融ABS。
    平安资产管理2016年实现净利润22.21亿元,同比下降5.97%,年末资产管理规模达2.26万亿元,较年初增加14.9%。平安大华基金2016年公募基金规模达到837亿元,较年初增长117.4%,市场排名提升18位至第30名。平安融资租赁总资产规模超千亿,较年初增长50.7%。2016年平安租赁实现净利润13.52亿元,同比增长108.6%。总的来看,平安资产管理业务的各个子公司在2016年都得到了长足的发展,业绩增速明显,在各自行业内逐步成长为重要组成部分。
    互联网金融依托客户培养,完成平台搭建
    中国平安的互联网金融业务2016年继续保持快速增长态势。陆金所控股整合了旗下陆金所、重金所、前交所、普惠金融“三所一惠”的战略布局,进一步提升个人消费和第三方机构产品的获取能力。截止2016年底,陆金所平台累计注册用户2838万,较上年末增长55.0%;通过陆金所平台交易的资产规模保持高速增长,期末零售端资产管理规模达4383.79亿元,同比增长74.7%;机构端交易量4.20万亿元,同比增长近4倍。2016年,平安的互联网金融业务及其他的利润同比大幅增长,主要是由于公司确认了普惠金融重组交易中,由平安海外控股转让锦联有限100%的股权给陆金所控股的净利润94.97亿元。
    投资建议
    中国平安2016年报业绩优于同业,核心业务均增长稳健且优于同业,当前公司PEV倍数仅1.07倍,处于较低水平,安全边际较高,成长性较强。而保险行业属于长期政策利好板块,市场关注度较高,增长空间巨大。中长期我们看好公司互联网创新金融业务对公司传统业务的协同促进效应,健康险税收优惠政策以及养老险递延税收政策的催动为公司长期发展提供的广阔空间,预计2017年EPS4.05元,维持“买入”评级。
    风险提示
    资本市场下行压力加大,行业政策落实程度低于预期