埃斯顿:机器人行业或将迎来复苏,公司优势突出

前三季度业绩承压,经营现金流有所好转。公司目前有智能装备核心功能部件、工业机器人及智能制造系统两项主业,受下游需求不足影响,2019年前三季度公司营业收入及归母净利润分别同比下降9.11%、18.9%,为2016年以来首次负增长。公司通过审慎选择行业和客户、加大回款力度等手段,2019年前三季度经营性现金流为1812.12万元,为2015年以来同期经营性现金流首次转正。
    研发投入力度较大,拟实施第三期股权激励计划。2019年前三季度,公司研发支出同比增长3.25%至1.07亿元,占当期营业收入的11.10%,尽管短期来看高研发投入拉低了公司的净利润率水平,但从长远来看有助于公司产品结构升级、在细分领域建立竞争优势。
    公司拟在2019-2021年实行股权激励三年计划,通过调动核心骨干员工的积极性激发企业活力。
    积极延续外延式发展,不断延伸产业链。公司通过德国SPV以1.96亿欧元收购全球焊接机器人龙头Cloos,本次收购完成后,公司可以获得Cloos全部关键技术以及全球一流客户和销售渠道,有利于推动公司全系列机器人进入国际市场。
    机器人行业复苏信号初现。11月国内机器人产量为1.61万台/套,同比增长4.3%,连续两个月实现正增长,行业转暖信号初现。近日中美贸易谈判取得阶段性进展,叠加国内对制造业减税降费政策的推进,2020年国内制造业有望逐步回暖进而拉动机器人需求增长,应用场景的不断延展也将带来市场增量。
    核心优势突出,有望率先突围。公司机器人的核心部件80%是自主研发和生产,高端应用的多关节机器人占比达到80%左右。核心零部件高自主化率+产品结构相对高端化为公司在机器人领域继续突围提供了重要前置条件。公司坚持“通用+细分”的发展战略,以通用市场形成规模,同时在细分市场通过行业定制建立竞争优势,目前光伏、3C、折弯、木工等领域的订单增长情况良好,凭借突出研发创新能力有望在行业格局重塑过程中脱颖而出。
    盈利预测与投资评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.00、1.58、1.98亿元,EPS分别为0.
    12、0.19、0.24元,对应的动态PE分别为92、58、46倍,维持“推荐”的投资评级。
    风险提示:并购和业务整合风险;机器人行业市场竞争加剧,公司业绩不及预期的风险;中美贸易争端引致的市场风险;国内外二级市场系统性风险。

赢合科技:实际控制人将变更,迈入新的发展阶段

公司于12月19日晚间发布了控股股东、实际控制人协议转让股份过户完成暨公司控制权拟发生变更的进展公告。 公司实际控制人将发生变更。2019年11月11日,公司控股股东、实际控制人王维东、许小菊夫妇与上海电气签订《股份转让协议》,根据约定王维东、许小菊分别将其持有公司8.80%、0.93%的股权协议转让给上海电气,目前本次权益变动涉及的股份已完成过户登记手续,双方将对公司董事会进行改组,在上海电气提名的董事占公司董事会半数以上席位及王维东、许小菊放弃表决权生效后,上海电气即成为公司的控股股东,上海市国资委将成为公司实际控制人。
    上海电气与公司发展战略高度契合。公司自成立以来一直专注于锂电池设备的研发设计,掌握了锂电装备各环节的核心技术,目前已有20余条整线解决方案成功落地。上海电气作为我国最大的综合性装备制造企业集团之一,引入其作为公司的大股东,将对公司在行业拓展、业务订单获得等方面形成有力支持,可以推进公司在自动化智能制造领域的深化发展。上海电气持有德国MANZ公司19.67%股权,其在模切、叠片设备处于全球领先位置,与公司业务协同性较强,有利于公司拓展欧洲市场。
    公司注重研发,客户质量不断提升。截止到2019Q3,公司研发费用同比增长1.38%至9466.81万元,占营业收入比例为6.85%,彰显了公司对技术创新的重视程度。凭借较为深厚的技术积淀,公司分切机、卷绕机、涂布机等产品性能不断提升,高端市场配套服务能力显著提高,获得了LG化学、宁德时代、比亚迪及国轩高科等国内外大客户的广泛认可,客户结构日趋优化。
    锂电设备市场空间大,公司具备一定的先发优势。尽管我国由于补贴退坡导致新能源汽车行业短期陷入低迷,但从中长期来看,新能源汽车在全球范围内渗透率提升是大势所趋,海外一线车企纷纷加强战略布局,锂电池企业在全球范围内的扩产潮仍在持续,对锂电设备企业形成持续拉动。公司作为国内锂电设备头部企业,部分核心设备已进入国内外一流客户供应链,在下游动力电池行业集中度不断提高的背景下,与国内外大客户的绑定对公司未来拿单形成有力保障。
    盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为1.01、1.26、1.51元,以12月20日29.62元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为29.33、23.51、19.62倍,维持公司“推荐”的投资评级。
    风险提示:锂电池厂商扩产进度低于预期;市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;国内外二级市场风险。

埃斯顿:短期业绩承压,研发投入力度加大

公司近日发布了2019年度半年报,2019H1公司实现营业收入6.81亿元,同比下降6%;归母净利润5669.8万元,同比增长0.69%;经营活动产生的现金流量净额为4235.17万元,与去年同期-8920万元相比大幅改善。
    综合毛利率提高,期间费用率上升。2019H1,公司综合毛利率同比上升0.73个百分点至36.88%,其中,智能装备核心控制功能部件毛利率同比上升2.89个百分点至41.99%;工业机器人及成套设备毛利率同比减少1.88个百分点至31.19%。报告期内,公司期间费用率同比上升3.89个百分点至32.25%,其中,销售费用率同比上升0.83个百分点至6.72%;管理+研发费用率同比上升2.29个百分点至22.52%;财务费用率同比上升0.78个百分点至3.01%。
    研发投入占比维持高位。2019H1公司研发支出规模同比增长4.63%至8284.46万元,占营业收入比例高达12.16%,连续多年保持在10%左右的水平。截止到2019H1,公司拥有研发及工程技术人员630名,占员工总数的35.41%,全球研发布局及多层级研发体系为公司保持技术创新优势奠定了重要先决基础。
    主业短期承压,机器人本体业务逆势增长。由于下游需求相对不足,公司上半年收入出现同比下滑。我国机器人行业增速自2018年下半年开始放缓,2019年1-7月累计增速为-6.30%。2019H1公司工业机器人本体收入逆势同比增长10%左右,在机器人替换人工的经济性开始逐步显现的背景下,行业中长期发展空间依然较大,公司核心技术自主化率较高、产业链齐全,未来具备较强的成长潜力。
    收购焊接机器人领军企业Cloos。8月26日公司发布公告拟与控股股东派雷斯特共同对鼎派机电继续以现金方式增资5.51亿元,由德国SPV以1.96亿欧元现金收购全球焊接机器人领军企业Cloos,其2018年净利润为1244万欧元,未来将增厚公司业绩。Cloos在全球拥有11个分、子公司,50个销售网点,通过本次收购公司将获得Cloos全球一流客户和销售渠道,有利于加速推进国际化战略。
    盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为0.14、0.18、0.22元,以前一交易日9.16元的收盘价计算,对应的动态PE分别为65.4、50.9、41.6倍,维持公司“推荐”的投资评级。
    风险提示:并购和业务整合风险;机器人行业市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;国内外二级市场系统性风险。

五粮液:优质酒占比大幅提升,后续改革仍有空间

事件:公司发布2019年半年度报告,上半年实现营业收入271.51亿元,同比增长26.75%;实现归母净利润93.36亿元,同比增长31.30%,与公司业绩预告中披露的营收同比增长26.5%左右、归母净利润同比增长31%左右基本相符,业绩符合预期。
    业绩高增长,优质酒占比大幅提升。2019年上半年,公司收入、净利润实现较高增长,主要受益于主产品线实现量价齐升,超出公司年初预期。其中,二季度收入和净利润增速分别为27.08%和33.72%,环比均有所提升,利润增速快于收入增速。分产品来看,上半年公司优质酒占比大幅提升,一级酒(五粮液)完成目标任务的128%,同比增长46%。主要是八代五粮液顺利导入,营销团队组织大量品鉴活动,复购已广泛形成,进入正常动销状态。系列酒收入增速较低,主要是由于报告期公司调整了系列酒的组织架构,并进一步整理产品线、聚焦大单品所致。
    毛利率提升,期间费用率下降,打款方式改变影响预收账款表现。2019年上半年公司毛利率为73.81%,同比提高0.97个百分点,主要得益于公司年初提升第七代终端价、推出收藏版、第八版控货等策略实现了出厂价及市场价有序上涨,分别增长约12%及18%。公司通过数字化建设,提升了营销效率及精细化管理水平,上半年整体费用率为12.01%,同比下降了1.11个百分点,其中销售费用率及管理费用率分别为9.76%及4.8%,分别同比下降0.3、0.72个百分点。在毛利率提升及费用率下降的双重作用下,公司上半年净利率同比提高1.28个百分点,达36.12%,盈利能力持续提升。上半年,公司预收账款为43.54亿元,同比下降1.47%,主要是6月份对第八代五粮液实施按月打款政策所致,但实际需求向好,若排除该因素,实际营收增速则更快。
    产量中长期仍能保持增长,改革仍具空间。1、中长期产量有增、需求良好。公司计划2019年三季度投放八代普五约5000吨,但多渠道反馈或供小于求;30万吨陶坛陈酿酒库一期工程稳步推进,预计年内完成竣工投产,中长期产量能保持稳增长,但预计高端白酒供货紧缺的背景难改,销量仍然取决于投放量。2、产品结构仍有优化空间。公司上半年推出了新版普五及501超高端五粮液,接受度良好,预计年内完成37度酒设计方案,主产品进一步丰富;同时,公司对透支品牌价值的42个品牌129款高仿产品进行了清退和下架处理以强化主品牌地位。3、改革取得初步成果,后续仍有空间。五粮液全渠道、数字化运营平台已基本搭建完毕,“百城千县万店工程”将启动第三阶段消费者俱乐部建设工作;公司上半年成立了电商管理部,初步整合线上线下资源,并与成都五商供应链管理公司正式签约,展开商超渠道专业、规范化管理。此外,系列酒原有三家销售公司合为一家,13个总部职能部门,15个营销大区的人员配置已经到位,后续品牌建设、产品动销、费用投放等工作效率有望显著改善。
    投资建议:公司浓香白酒龙头地位稳固,新品导入顺利,需求向好,且仍具改革空间,业绩确定性较高。预计2019-21年营业收入分别同比增长25%/18%/16%,归母净利润分别同比增长29%/21%/19%,EPS分别为4.5元/5.4元/6.4元,对应PE分别为32倍/26倍/22倍。维持“买入”评级。
    风险提示:食品安全问题;公司经营业绩低于预期;公司改革效果不及预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

赢合科技:综合毛利率提高,切入电子烟业务领域

公司近日发布了2019年度半年报,报告期内实现营业收入9.93亿元,同比增长0.2%;归母净利润1.87亿元,同比增长9.73%;经营活动产生的现金流量净额为8906.85亿元,同比增长477.41%。
    综合毛利率提高,期间费用率有所上升。2019H1公司综合毛利率同比上升5.86个百分点至40.84%,其中,锂电池专用设备毛利率同比上升2.41个百分点至40.59%。报告期内,公司期间费用率同比上升1.36个百分点至15.74%,其中,销售费用率同比上升0.91个百分点至3.85%;管理+研发费用率同比上升0.6个百分点至10.30%;财务费用率同比减少0.15个百分点。
    持续加大研发投入力度以打造竞争优势。2019H1公司研发支出规模同比增长2.81%至5628.77万元,占营业收入比例为5.67%,彰显了公司对技术创新的重视程度。报告期内公司推出全球领先的5mm窄幅分切机,采用了独创的滑差轴收卷技术使收卷张力更稳定,有效地提升了锂电池生产效率,得到了韩国客户的高度认可。 收购斯科尔切入电子烟业务领域。2018年11月,公司收购斯科尔51%股权,其主营业务为电子烟的生产和销售。2019H1公司电子烟业务实现营业收入1.35亿元,净利润3856.72万元。公司积极扩建电子烟产能,利用自身在非标自动化设备的技术优势为电子烟生产线进行智能化升级,在控烟政策日趋严格与消费者健康意识提升的背景下,电子烟业务未来有望成为公司重要的利润增长点。
    锂电设备市场空间广阔,公司具备先发优势。从中长期来看,新能源汽车渗透率提升是必然趋势,对动力锂电池需求形成持续拉动作用,有利于锂电设备市场扩容。锂电设备整线模式具备交付周期短、低耗能、直通率高等优势,符合行业未来的发展方向,公司目前已有二十余条整线方案成功落地,在整线交付模式上具备领先优势。公司作为国内锂电设备头部企业,涂布机、卷绕机和激光切等核心设备已进入国内外一流客户供应链,在下游动力电池行业集中度不断提高的背景下,与国内外大客户的绑定对公司未来拿单形成保障。
    盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为1.09、1.36、1.65元,以9月2日24.33元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为22.32、17.89、14.75倍,维持公司“推荐”的投资评级。
    风险提示:锂电池厂商扩产进度低于预期;市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;国内外二级市场风险。

中国电影:弱市中保持增长,行业龙头地位稳固

8月30日,公司发布2019年半年报,上半年实现营收48.42亿元,同比增4.81%;归母净利润6.82亿元,同比增2.25%;扣非后归母净利润5.86亿元,同比下滑3.25%;基本每股收益0.365元,同比增2.24%。经营活动产生的现金流量净额17.59亿元,同比增29.61%。
    公司发行业务稳健增长,数字放映设备市占率有所提升。2019年上半年,公司发行业务收入29亿元,同比增8.74%。报告期主导或参与发行国产影片292部,发行进口影片80部,发行影片票房占全国总票房比例均超过55%,其中包括《流浪地球》、《复仇者联盟4:终局之战》等年度top10影片。此外,公司持续推广数字放映设备,上半年新装216套,目前全国影院使用公司数字设备总计8,963套,市占率13.2%,比去年同期提升1.6个百分点。
    影视器材矩阵趋于完善,服务板块综合竞争力提高。上半年公司影视服务业务实现营收6.5亿元,同比增长24.37%。影视器材产品矩阵更加完善,市场占有率稳步增长。产品方面,中国巨幕推出了“CGS THX Ultimate”高亮版解决方案、中影巴可推出四代放映机S4系列;产品数量上,截至6月底中国巨幕影厅342家,同比增长10%;巴可放映机全国安装总量近3.4万套,较去年底增加6.7%。公司影视服务板块综合竞争力进一步提高,有望持续增厚公司业绩。
    弱市中稳经营,行业龙头地位稳固。2019年上半年电影市场遇冷,受优质影片供应不足影响票房及观影人次双降。公司在弱市环境下,继续保持稳健增长,行业龙头地位稳固。上半年主导或参与出品影片9部,实现含服务费票房收入57.6亿元,占全国总票房40.78%。此外,目前公司控股影院规模有序扩大,银幕市占率26.95%,覆盖全国1.75万块银幕。我们看好公司的市场龙头地位以及闭环产业链布局构筑的长期竞争壁垒。
    盈利预测与投资评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.75、0.78元,对应的动态PE分别为18.98和18.3倍,维持公司“推荐”的投资评级。
    风险提示。公司影片票房不及预期;进口片政策变化对公司业绩的不利影响;公司业绩低于预期;国内外二级市场风险。

先导智能:收入维持高增长,积极扩充产能

公司近日发布了2018年度报告,报告期内,公司实现营业收入38.90亿元,同比增长78.70%;归属于母公司所有者净利润7.42亿元,同比增长38.13%,利润分配预案为每10股派现2.8元(含税)。业绩预告显示,公司2019年一季度实现归母净利润介于1.73-2.25亿元之间,同比增长0-30%。
    综合毛利率下降,营业外支出大幅增长。2018年,公司综合毛利率同比减少2.06个百分点至39.08%,其中,锂电池设备毛利率同比减少0.73个百分点至38.72%。报告期内,全资子公司泰坦新动力实现营业收入12.87亿元,净利润3.98亿元,超额利润计提致使公司当期营业外支出大幅增长至1.42亿元,毛利率下降及非经常性损益大幅上升是公司净利润增速低于收入增速的主因。
    锂电池设备收入维持高增长,积极布局3C智能设备领域。受益于新能源汽车行业的高速成长及泰坦新动力全年并表,公司锂电池设备收入同比增长88.95%至34.44亿元,收入占比同比上升4.81个百分点至88.72%。3C产品更新周期的加快拉动3C制造业新产线建设,进而产生3C智能检测设备需求,公司积极布局该领域,2018年3C智能设备首次实现收入3050万元,成为公司新的利润增长点。 l 拟发行可转债,积极扩充产能。公司拟通过公开发行可转债募资10亿元,用于年产2000台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目、先导研究院建设项目、信息化智能化升级改造项目及补充流动资金,旨在加强锂电设备整线生产解决方案的研发和产能的扩张,从而有效解决公司目前产能不足的问题,巩固技术领先地位。
    锂电设备市场空间广阔,公司向国际化继续迈进。目前欧美主流汽车主机厂纷纷加大了新能源车推广力度,欧洲地区动力锂电池供给存在较大缺口,以CATL、LG化学和三星为代表的领先锂电池企业纷纷宣布大规模的产能投资计划,将拉动锂电设备的需求。公司2018年12月与特斯拉签订4300万设备采购合同,2019年1月与Northvolt签订的框架协议,计划在未来进行约19.39亿元的业务合作,国际化战略稳步推进打开公司成长空间。
    盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为1.19、1.62、1.96元,以3月22日收盘价计算,对应的动态PE分别为31.6、23.2、19.2倍,维持公司“推荐”的投资评级。
    风险提示:锂电池厂商扩产进度低于预期;市场竞争加剧,公司业绩不及预期;国内外二级市场风险。

中国电影:电影行业领导者全产业链布局显优势

电影发行优势明显,市占率保持领先 公司作为国内最大的从事电影发行业务的公司之一,年电影发行量位居行业第一。2018 年上半年,公司发行进口影片67 部,实现票房71.27 亿元,市占率59.16%。我们持续看好公司在电影发行业务上具备的优势,随着中国电影行业的繁荣发展,预计未来三年该业务仍将呈现高收入的现金牛特征,保持15-20%的增速,持续为公司贡献稳定业绩。
    受益于院线建设政策利好行业集中度提升有望催化业绩弹性 2018 年院线建设进入重构期,影投公司或呈现强者恒强格局。公司影投业务行业排名第六,参控股院线累计市场占有率超21%,位居行业第一,上半年累计实现票房88.31 亿元。结合院线重组新规,预计未来行业集中度将持续提升。我们认为中国电影具备资金和政策优势,有望在发展中突出重围,公司放映业务市占率或将进一步提高。
    收购中影巴可部分股权助力公司完善影视设备产品矩阵 公司影视服务板块在电影行业上市公司中独具技术优势,其围绕“中国巨幕”系统、“中影巴可”数字放映机、“中影光锋”ALPD 激光放映等自主知识产权技术形成了影视设备产品矩阵。在国内影院推广数字放映以及“智慧放映”系统应用的过程中,其他板块协同效应较强,看好未来公司电影器材业务在国内市占率的提升。
    制片业务有望持续改善公司低估值高成长特征明显 2018 年以来公司制片业务有所改善,2019 年多部主投主控的影片有望上映,制片业务有望打开增长空间。综合来看,公司前期受市场环境影响较大,安全边际较为明显。经营风险较低且增长平稳,全产业链布局优势渐显。
    盈利预测
    预计公司18/19/20 实现归母净利润分别为12.94、14.82 和16.95 亿元,对应EPS 分别为0.69、0.79 和0.91 元/股,给予“推荐”评级。
    风险提示
    公司影片票房不及预期,进口片政策变化对公司业绩的不利影响,公司业绩低于预期,相关政策变动风险,行业竞争加剧及增速下滑,国内外股票市场可能出现的剧烈震荡等系统性风险;国内经济下行风险;全球经济下行风险。

赢合科技:国内锂电设备龙头,积极开拓利润增长点

国内锂电池设备龙头,近年来业绩高速增长。公司自成立以来一直致力于锂离子电池自动化生产设备的研发生产,现已掌握了锂电生产关键设备的核心技术,是行业内第一家推出锂电池智能生产线整线解决方案的供应商,目前已有20余条整线项目落地。受益于锂电设备景气周期,公司近年来收入及净利润增速均保持在较高水平,2011-2017年复合增长率分别达到47.71%、38.04%。2018年前三季度,公司归母净利润同比增长48.15%至2.08亿元,延续了高增长的态势。
    动力锂电池需求放量,锂电设备厂商不断受益。近年来,我国新能源汽车行业呈现爆发式增长,动力电池装机量快速上升。尽管行业补贴退坡给整个产业链带来了一定的经营压力,并且动力电池结构性产能过剩问题凸显,但从供需两个维度分析,龙头动力电池企业未来仍有较强的扩产动力,锂电设备企业将不断从中受益。
    依托技术优势,积极拓展客户资源。公司拥有“嬴合”、“雅康”两大知名品牌,与比亚迪、国轩高科等国内一流电池厂商建立了良好的长期合作关系。在稳固现有客户的基础上,公司聚力国内外一线客户的开发,2018年下半年获得CATL部分订单。此外,LG化学于2018年9月与公司签订了19台卷绕机采购协议,与国际电池厂商合作充分彰显了公司的技术实力。鉴于LG化学在动力电池行业的领先地位以及品牌带动效应,有利于公司进一步开拓国际锂电设备市场。
    注重研发创新,产品不断升级。目前动力电池制造正经历着以自动化、数字化、智能化为核心的新一轮产业升级,国内锂电设备企业在前段设备一体化方面已经开始逐步发力。在实现了整线交付交钥匙工程的能力之后,公司自2017年开始加强单机设备的研发,在2018年CIBF展会期间发布了涂辊分一体机、MAX卷绕系列、模切叠片一体机等多款产品,高性能单机的推出是公司为客户提供智能化解决方案新模式的重要基础。
    盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.02、4.27、5.55亿元,EPS分别为0.80、1.14、1.47元,以前一交易日28.11元的收盘价计算,对应的动态PE分别为35.0、24.7、19.1倍,给予“推荐”的投资评级。
    风险提示:下游锂电池厂商扩产进度低于预期;产业政策调整或推进力度不及预期对公司经营产生不利影响;行业竞争加剧导致公司产品市场价格下降,公司未来盈利低于预期;国内外二级市场风险。

泸州老窖:品牌复兴加速,中端产品发力

泸州老窖是中国的四大名酒之一,在历届国家评酒中均获"国家名酒"称号,历史底蕴强,品牌价值突出。2015年新管理层上任后,迅速进行改革,提出五大单品战略,品牌价值得到快速提升。为应对行业及自身发展的挑战,2017年底公司组建品牌复兴小组,2018年以来公司提高中端品类战略地位,并着手向多元化路线发展。
    五大单品战略:2015年以来,公司提出聚焦国窖、窖龄酒、特曲、头曲、二曲五大单品的战略。此项战略并非单纯确定核心产品,而是针对不同市场进行品牌重塑,为每一条产品线创建专门的营销公司及营销模式并赋予历史使命,经过改革,公司整体运营效率与营业业绩快速提升。总体上,五大单品战略包括以下重点思路:1、动态调整,强化中端产品矩阵;2、对品牌全控价,价格政策落地效率显著提升;3、重视经销商软实力与稳定性;4、营销策略重回直辖市,专营公司终端把控力不断增强。
    分档位来看,高端品类国窖将继续受益于公司政策倾斜,高端酒中最具弹性。填补茅台供应缺口及较竞品更高的性价比大概率使国窖在2019年高端市场增速回归的趋势下保持增长。中端品类将成为公司中期增长的核心动力,窖龄酒定位精准、升级趋势明显,特曲品牌极具稀缺性、战略地位升级。低端品类产品基本清理完毕,品牌价值聚拢提升。外部低端行业头部聚拢态势及内部产品清理完毕均利好头、二曲未来的发展,但战略地位仍低于中高端品牌。
    投资预测:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为128/156/185亿元;归属于母公司所有者净利润分别为32/39/46亿元。以2018年12月18日收盘价计算,公司2018-2020年每股收益对应动态市盈率分别为20/15/13倍。给予公司“推荐”的投资评级。
    风险提示:食品安全问题;产业政策风险;公司渠道改革效果不及预期;经营业绩低于预期;行业竞争加剧程度高于预期;中国宏观经济数据不及预期;国内外资本市场波动风险。

分众传媒:品牌推广彰显公司价值与阿里合作打开增长空间

电梯广告处于快速增长期,公司直接受益于高行业景气
    2018年开始的新一轮战略扩张,楼宇覆盖速度有望进一步加快。按公司中期覆盖500个城市的500万个终端,日覆盖5亿城市新中产目标,其楼宇广告有望触达中国城市绝大部分的主流消费力。加大媒体点位投放,尽管短期内导致公司业绩承压,但中长期将进一步巩固公司生活圈媒体的护城河,高毛利率+低边际成本有利于公司形成更有效的规模经济,媒体价值将进一步提高。
    公司品牌推广能力屡被市场验证,优质客户资源丰富
    公司借助其多年的品牌推广经验,成功推广了瑞幸咖啡、神州租车以及饿了么等品牌,“引爆品牌”能力早已被业界认可。未来随着点位扩张加速以及点位更新换代,产品形态将更加适应不同广告主的需求,市场需求有望继续增强。
    与阿里展开多方位合作助力公司打开新的增长空间
    公司2018年7月与阿里巴巴展开战略合作,未来三年间结合线上线下目标消费者的新型产品形态--千楼千面有望实现更精准的营销服务,销售转化率也将得到提升。公司借助阿里的大数据资源,将进一步完善其“电商云”数据,配合“物业云”、“搜索云”更好的实现公司综合营销价值的提升。
    盈利预测
    预计公司18/19/20三年实现净利润分别为61.53/70.55/80.98亿元,EPS分别为0.42/0.48/0.55元,给予“推荐”评级。
    风险提示
    广告投放效果不及预期,生活圈媒体竞争加剧,广告行业受宏观经济因素影响增速放缓,公司业绩低于预期,公司限售股解禁可能产生的股价波动,相关政策变动风险,国内外二级市场系统性风险。

先导智能:整线解决方案推出,业务空间进一步打开

2018H1公司业绩符合预期。公司近日发布2018年上半年业绩预告,归母净利润介于3.04-3.58亿元之间,同比增长70-100%,如果剔除非经常性损益影响,公司扣非净利润同比增长86.39-119.33%,基本符合预期。
    CATL已进入国际一流车企供应体系,公司作为核心供应商将深度受益。CATL2017年动力电池出货量全球排名第一,与宇通集团、上汽集团等国内整车龙头企业保持长期战略合作,同时已经切入宝马、大众等国际一流整车企业的供应体系。在电动汽车全球化的浪潮下,宝马、大众等国际车企巨头纷纷加大电池采购力度,作为国内少数为国际汽车品牌提供动力电池解决方案的供应商,CATL发展空间将进一步打开。公司2015-2017年向CATL供应设备金额分别为1.73、5.02、5.93亿元,近几年一直处于CATL前五大供应商之列,作为核心供应商,公司有望借力进入全球新能源汽车产业链。
    政策松绑,国际巨头国内建厂给国内锂电产业链带来新动能。近期国家连续出台了一系列政策,对外商投资新能源汽车等领域的限制逐步放开。7月10日,上海市政府和美国特斯拉公司签署合作备忘录,规划年产50万辆纯电动整车的特斯拉超级工厂正式落户上海临港地区。国外新能源车企国内建厂,在加剧市场竞争的同时也将引致动力电池需求提升,从而倒逼国内电池企业加大技术研发力度,降低生产成本,提高产品的一致性,进而拉动高端锂电设备需求。
    公司是国内极少数能够跻身高端锂电池供应链的设备制造商,有望进一步打开业务空间。
    锂电池智能制造整体解决方案推出,产品线进一步延伸。公司在2018年5月举办的第十三届中国国际电池技术交流会(CIBF2018)发布了锂电池智能制造整体解决方案,展现了公司最新的粉料、涂布、卷绕等锂电池智能制造核心装备与技术。公司通过技术内生+外延两种发展模式,目前已经基本实现了前、中、后段锂电设备的全覆盖,具备整线解决方案提供能力,可以进一步提升公司现有客户黏性、加快新客户开发进程,我们认为公司在积极完善业务链的相关布局顺应了行业未来的发展趋势。
    盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年EPS分别为1.14、1.66、2.24元,对应的动态PE分别为28.1、19.3、14.3倍,维持公司“推荐”的投资评级。

中新药业:资源型老字号企业,业绩和管理拐点明确

公司是一家中药老字号企业,品种资源丰富,同时也是天津国资旗下最优质的上市医药资产。
    公司第一大利润品种速效救心丸供货价已在今年上半年全面提升完毕,有望短期内给公司业绩带来较大弹性。我们预计速效供货价有望提升30%以上,虽然需考虑相关渠道支出,但预计对利润端仍将产生积极影响。
    中长期看,速效属于大病种用药,市场可拓展空间较大。去年速效销量约3690.7万盒,仅为2011年水平,随着价格体系厘清,销量有望恢复到4000万盒左右。另外OTC端公司提出“40岁以上人群心脏不舒服含几粒”新的销售策略,模糊急救和常服界限,目标人群庞大。医疗端速效目前销售额预计不到4亿元,规模尚小,具备较大可挖掘空间。
    集团混改持续推进。今年5月底天津国资委公布了第二批市管企业混改招商名单,控股股东天津医药集团的混改方案位列第1。相比去年方案中明确了引入投资者的股份占比,显示混改方案进一步成熟,正在持续推进中。
    公司新任董事长李立群总上任,提出“三年倍增”计划,释放积极改革信号。李总提出整合营销资源,有望逐步破解公司营销短板。特别针对用人及激励机制,拟推出“千万富翁”计划,力图建立更加市场化的薪酬方案,值得期待。
    投资建议及盈利预测:我们认为公司经营和管理层面正在发生积极变化,短期速效救心丸提价对业绩构成强有力支撑,长期看管理和销售方面的改革创新有望激发此中药老字号上市企业的生命活力,公司有望迈向新的发展阶段。预计公司2018-2020年实现收入61.37、65.27和69.27亿元,分别同比增长7.9%、6.4%和6.1%;EPS分别为0.81、0.95和1.08元/股。目前股价对应2018年估值约25倍,继续给予公司“推荐”评级。

京新药业:瑞舒伐他汀一致性评价获批,拟股份回购及员工持股彰显信心

事件:公司公告,公司瑞舒伐他汀钙片(10mg/5mg)通过一致性评价。另外公司宣布将以自有资金通过集中竞价交易方式回购部分公司股份,用于实施员工持股计划,我们点评如下:
    公司京诺位列第二批通过一致性评价名单,虽晚于正大天晴托妥约1个半月,但公司在因伦理原因发补后经过1个多月的时间快速获批,一方面打消了市场对公司研发能力的疑虑并彰显公司内外部快速反应和协调能力外,也说明监管部门的审核进一步向国际接轨,要求严格,国产仿制药去产能决心坚定。
    公司此次5mg/10mg品规均通过一致性评价,目前行业仅有正大天晴10mg品规获通过。我们认为公司10mg仍属于第一时间获批,具备先发优势。10mg为目前主流规格,凭借一致性评价相关支持政策和公司京诺较高的性价比,进口替代有望开启(原研可定2017年国内销售规模约3.73亿美金,仍保持了20%的增长,占超过70%市场份额)。另外公司在5mg品规上首家获批,目前首仿鲁南贝特的瑞旨在5mg市场上占据了超过70%的市场份额,且5mg为鲁南贝特主推的规格。虽目前鲁南贝特刚完成了10mg的临床BE试验,但凭借与瑞旨相比较高的性价比,京诺也有望在5mg市场上抢占一部分市场份额。目前京诺销售规模刚突破4亿,此次通过一致性评价后,除进口替代空间较大外(原研市场接近25亿),还存在抢占部分国内竞争者市场份额可能。
    随着通过一致性评价品种数量增多,各地扶持政策有望加快出台。此外公司去年着手销售改革,也为京诺一致性评价通过后销售方面做了一定准备,作为第一大核心品种,有望倾斜更多资源,京诺今年销售有望恢复快速增长。
    公司推出回购计划,回购价格不超过12元/股。此外公司于1月23日公告实际控制人拟增持股份。去年8月公司完成非公开发行募集10多亿元,其中大股东认购20%,认购价格11.21元/股。公司目前股价不足11元,因此已具备一定的安全边际。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年实现主营业务收入分别为21.27、24.94、29.87亿,实现归母净利润分别为2.69、3.47和4.57亿,分别同比增长26.86%、29.17%和31.51%,目前股价对应2018年动态市盈率约为22倍,继续给予公司“推荐”的投资评级。
    风险提示:公司大品种一致性评价进展不达预期;市场推广不及预期;药品招标降价压力高于预期;进口替代空间低于预期;巨烽公司业绩波动风险;研发销售等期间费用投入高于预期;股票市场系统性风险。

华天科技:盈利能力良好先进封装产能稳步释放

公司为全球封测前10企业,盈利能力具有领先优势。近年来规模持续扩大,盈利能力亦保持稳定,毛利率、净利率等指标具有领先优势,从财务指标看公司具备进一步产能扩张的潜力。
    三地布局优势显著,先进封装占比不断提升。公司进行三地合理布局,业务覆盖传统封装、中高端及先进封装,积极布局TSV、Bumping及FoWLP等先进封装技术。近年来,公司基于已有技术积累,不断拓展海外市场,2016年海外营收占比达61.62%,从而分享更为广阔的全球半导体市场。
    三大募投项目将于2017年底实施完成,逐步贡献效益。集成电路高密度封装扩大规模、智能移动终端集成电路封装产业化、晶圆级集成电路先进封装技术研发及产业化项目自实施以来,进一步扩大了公司封装业务规模,效益显著增加。截至2017年上半年投资进度分别为94.76%、98.08%和85.91%,未来随着产能的稳步释放,投资效益将逐步显现。
    国内封测行业呈加速发展态势,公司有望持续受益。全球半导体行业高景气形势下,国内封测行业亦迎来发展良机,加之本身基础相对较好,预计未来将在国家战略支持下加速发展。公司作为国内规模和技术领先的封测企业,未来将持续受益于半导体国产替代化进程。
    盈利预测和投资建议:我们预计,公司2017-2019年分别实现营收72.42、93.51、119.47亿元,同比增长32.27%、29.12%和27.77%;实现归母净利润5.48、7.05和8.94亿元,同比增长40.07%、28.70%和26.93%;实现EPS为0.26、0.33和0.42元/股,对应2017PE为33倍,给予公司“推荐”评级。
    风险提示:半导体行业景气度波动,原材料价格波动,公司产能释放不及预期,公司业绩低于预期,国内外二级市场系统性风险。

先导智能:锂电设备龙头,业绩高增长可期

以核心技术为依托,逐步切入三大自动化设备领域。公司起步于薄膜电容器设备的生产,由于在技术及工艺方面存在相通性,逐步将业务范围延展至锂电设备和光伏自动化生产配套设备领域。2014年以来,公司锂电设备技术水平日臻完善,伴随着动力锂电池市场需求的快速增长,公司锂电设备订单开始大幅增加,成为最主要的收入来源。截止到2017年三季度,公司毛利率及净利润率分别高达42%、26.58%,具有较强的盈利能力。
    动力锂电设备市场空间广阔。随着新能源汽车在全球范围内的爆发性增长,众多电池厂商逐鹿动力电池领域意愿强烈,为了避免行业内无序低效的竞争乱象,工信部于2016年11月披露了《汽车动力电池行业规范条件》(征求意见稿),产能门槛将大幅提高,国内电池厂商扩产潮开启。我们以GGII数据进行推算,预计2018-2020年国内动力锂电新增产能有望达到182GWh,按1GWh所需设备投入为5亿元测算,未来三年锂电设备增量市场空间将达到900亿元。 深度绑定大客户,积极完善业务链。未来锂电池市场集中度将不断提升,凭借技术优势与电池龙头形成绑定的设备企业存在先发优势;具备整线解决方案提供能力的企业可以进一步提升现有客户黏性、加快新客户开发进程。公司已经与CATL等锂电池龙头企业形成深度绑定并通过技术内生+外延并购两种路径不断完善自身业务链,契合了行业未来的发展趋势。公司目前在手订单充足,为后续业绩高增长提供保障。
    光伏自动化生产配套设备有望成为公司另一重要增长极。我国多数光伏制造企业生产线自动化水平较低,改造空间巨大。公司光伏自动化生产配套设备收入增速在过去5年与我国光伏新增装机增速高度正相关,在领跑者、光伏扶贫、光伏+、分布式等多种模式的创新驱动下,该板块业务有望成为公司重要的收入增长点。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为5.89、10.34、14.08亿元,EPS分别为1.34、2.35、3.20元,以前一交易日59.45元的收盘价计算,对应的动态PE分别为44.4、25.3、18.6X,给予“推荐”的投资评级。
    风险提示。下游锂电池厂商扩产进度低于预期;光伏装机量出现大幅波动;国内外二级市场风险。

博世科:“技术+布局+订单”支撑公司业绩高增

博世科主营业务为乡镇水务、水环境综合治理、土壤修复,逐步由工业废水处理企业转型为环境综合治理整体解决方案服务商。公司是国家火炬计划重点高新技术企业,拥有多项自主研发技术,有效提升核心竞争力。近四年营收和归母净利润复合增长率较高,分别为41.59%和22.31%。2017年前三季度,归母净利润同比高增108.46%,毛利率提升至28.69%。公司订单充足,随着项目相继进入落地期,2018年营收规模有较强保障。
    公司重点布局的三大行业市场空间广阔。乡镇污水处理和流域治理正处于快速释放期,土壤修复行业在政策的不断催化下,有望在“十三五”末实现突破。
    公司具备三大亮点。技术研发是核心竞争力,支撑公司持续获取订单,ACM反应器打开乡镇污水处理市场;公司产业链扩展战略布局清晰,凭借技术优势,稳固乡镇污水处理一线地位,通过与央企合作,流域治理大单常态化,南化土壤修复项目树立市场地位,收购加拿大RX开拓海外市场;公司2017年新增订单单体规模增长明显,业务覆盖面从主攻西南区域到辐射全国,目前在手订单过百亿,保守估计将为2018年营收贡献超20亿元,业绩有较强保障。
    盈利预测及投资建议。预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.48、2.39、3.56亿元,EPS分别为0.42、0.67、1.00元,对应PE分别为39.24、24.60、16.48倍。公司自主研发核心技术较强,产业链布局清晰且市场空间广阔,在手订单充足,且大股东无息借款和可转债将有效缓解公司资金压力,未来业绩增长确定性较强,给予公司“推荐”的投资评级。
    风险提示。政府政策推进不达预期,环保督察及治理力度低于预期,公司业绩不达预期,PPP政策风险,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险。

哈工智能:积极转型,聚力智能制造

传统主业承压,积极转型切入智能制造领域。公司传统主业氨纶、房地产业务近年来表现相对低迷,2016年公司利润出现亏损。无锡哲方、无锡联创入主后,2017年上半年以9亿现金收购白车身焊装生产线企业天津福臻,切入智能制造业务领域。
    注入HRG基因,长期获利品牌价值。哈工大机器人集团(哈尔滨) 智能投资有限公司作为LP,占无锡哲方股权比例为11.80%,因此公司现已注入HRG的基因。2017年2月,公司与HRG签署战略合作协议,哈工大在机器人领域技术优势突出,拥有“机器人技术与系统” 国家重点实验室,公司未来将获得顶尖技术支持。
    福臻在白车身焊接领域具备竞争优势,车身轻量化有望成为重要增长极。福臻是国内少数几家能够全部提供柔性车身总拼、柔性车身底板、柔性车身侧围制造、柔性门盖制造四大系统的智能制造解决方案供应商,在奇瑞捷豹路虎X261门盖线项目中,公司在与蒂森克虏伯、KUKA、FFT、ABB等知名外资品牌的竞争中胜出,彰显了技术实力。福臻是国内首家掌握铝车身连接技术的公司,已经在轻量化车身制造技术领域处于国内领先地位,车身轻量化是汽车行业未来发展的必然趋势,该领域有望成为公司重要的收入增长点。
    制定五年发展规划,聚焦三大主业。公司制定了2017-2021年发展规划,确定未来主业的三大方向。高端装备制造方面,将在巩固福臻竞争优势的基础上完成产业链纵向延伸,依托哈工大在机器人领域的技术优势,同时以内生性增长与外延式发展的方式,积极向汽车行业以外的应用场景延伸。机器人解决方案平台方面,将整合各类资源以提供一站式系统集成服务。人工智能机器人方面,公司将重点加强机器视觉及协作机器人在工业生产上的应用。三大主业的布局契合了政策导向以及行业发展趋势,公司有望凭借技术、资源优势在以上领域快速成长。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为9007万元、1.03亿元、1.29亿元,EPS分别为0.15、0.17、0.21 元,以前一交易日14.79元的收盘价计算,对应的动态PE分别为100.7、87.8、70.5X,给予“中性”的投资评级。
    风险提示。并购和业务整合不畅;机器人系统集成市场竞争加剧; 国内外二级市场系统性风险。

京新药业:普拉克索纳入优先审评,精神神经产品线持续丰富

事件:12月18日,CDE公告了第25批拟纳入优先审评程序药品注册申请的名单,公司制剂盐酸普拉克索片(CYHS1690003、CYHS1690004)和子公司上虞京新的原料药盐酸普拉克索(CYHS1600104)被纳入此名单,纳入理由为首仿品种,我们点评如下:普拉克索上市进度超预期。近期继公司左乙拉西坦和舍曲林一致性评价获受理后,公司另一大精神类品种普拉克索通过首仿被纳入优先审评程序,略超市场预期,这将大大缩减上市进程,带动公司精神类产品线的持续丰富。
    普拉克索潜力品种,替代空间较大。普拉克索原研“森福罗”由勃林格殷格翰研制并于2003年国内上市。2016年全球森福罗销售额约4.4亿美元,国内销售额预计超5亿。目前国内抗帕金森市场主要被原研占据,普拉克索虽进入国内多年,但目前尚无国内厂家生产,此外已为医保乙类用药。我们认为京新若首仿获批,借助进口替代和医保放量,有望快速成为公司第二梯队品种。
    精神神经产品线初具雏形,有望成为下个增长点。公司未来1-2年预计都能有多个潜力新品种获批。老年痴呆用药卡巴拉汀胶囊已报生产,有望取得首仿资格,另外还有盐酸美金刚缓释胶囊、帕利哌酮缓释片等精神神经类大品种正处于临床试验状态中。随着销售队伍的建设以及研发带来的丰富产品线,精神神经产品线有望接棒下一个增长。
    盈利预测和投资建议:我们预计公司2017-2019年实现主营业务收入分别为21.27、24.94、29.87亿,分别同比增长13.39%、17.26%和19.77%;实现归母净利润分别为2.69、3.47和4.57亿,分别同比增长26.86%、29.17%和31.51%,目前股价对应2017年动态市盈率约为35.35倍。考虑到明年瑞舒伐他汀一致性评价通过是较大概率事件,有望带动公司制剂业务增速加快,给予公司“推荐”的投资评级。
    风险提示:公司大品种一致性评价进展不达预期;市场推广不及预期;药品招标降价压力高于预期;进口替代空间低于预期;巨烽公司业绩波动风险;研发销售等期间费用投入高于预期;股票市场系统性风险。

中新药业:拟进行营销等机制革新,新任高管团队值得期待

近期我们调研了中新药业,公司新一届高管团队出席了调研活动。新一届管理层虽上任不久,但拟在营销、用人及管理机制等方面进行革新和突破,进取心较强,期待后续实质性进展。相关调研情况如下:整合营销资源,搭建营销共享平台。公司下属分、子公司众多,此前销售相对独立。目前已尝试由能力较强的乐仁堂销售团队合并隆顺榕团队,并搭建包括专家、渠道、地区、终端、消费者、展会在内的营销资源共享平台。另外还考虑通过授权经营、代理等多种方式,激活沉睡品种,发挥品种资源优势。
    能者居上,用人机制更市场化。公司中层干部已调整到位,能者居上,打破国企论资排辈的固有体制。针对销售和研发人员,拟推出“千万富翁”计划,建立更市场化更灵活的薪酬激励方式。
    拟设立市场和资本研究院,更开放的心态。公司将设立市场研究院和资本研究院,将对医药销售市场和资本市场进行研究,再一次表明新任管理层将以更加开放的心态面对市场,寻求经营管理方面的突破。
    投资建议:我们认为公司业绩和经营管理层面均有向好预期,建议关注后续实质性进展:业绩层面,随着速效救心丸二次议价完成,作为公司第一大利润品种,预计将为明后年业绩贡献较大的弹性。经营管理层面,公司大股东层面混改方案已公布,若成功实施,公司作为集团旗下最优秀的资产,经营管理层面存在向好预期。此外近期天津市人民政府同意了《天津国资委以管资本为主推进职能转变方案》,方案中将“市管企业子企业上市公司股权激励方案的审批权限”由此前的国资委下放至市管企业。我们认为随着天津国企改革进一步推进,公司经营管理机制有望更加市场化和灵活化,较强的品牌底蕴和品种资源优势有望逐步发挥。
    预计公司2017-2019年实现归母净利润4.73、6.24和7.31亿元,分别同比增长12%、31.8%和17.2%;EPS分别为0.62、0.81和0.95元/股。目前股价对应2017年估值约为26倍,给予公司“推荐”评级。
    风险提示:招标落地进度低于预期;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;行业监管政策进一步趋严;国改进度低于预期;股票市场系统性风险。

京新药业:一致性评价政策受益者,大股东参与增发提高安全边际

受益于仿制药一致性评价,他汀产品线的爆发力值得期待1)公司目前最大品种瑞舒伐他汀销售规模刚突破4 亿,有望率先通过一致性评价,已与竞争对手在申报进度上拉开差距。若顺利通过,除进口替代空间较大外(原研市场超过20 亿),还存在抢占一部分国内竞争者市场份额的可能。作为第一大贡献利润品种,有望给明年业绩注入较大弹性。2)匹伐他汀受益于此次医保调入和新一轮招标。
    上半年匹伐他汀在北京新一轮阳光采购执行后开始快速放量,销售规模有望从百万级跃升至千万级,足以见其潜力非常大。作为第三代他汀,有望快速成长为公司又一个过亿品种。3)公司拥有最优秀的他汀组合产品线,同时国内降血脂市场有着超过1 亿的患病人群和超过200 亿的市场规模,年复合增速15%,成长性良好。
    精神神经类产品线进口替代空间大,相关产品线已蓄势待发精神神经领域进入壁垒高,大多数细分领域均被原研占据,借助一致性评价可实现的进口替代空间较大,公司舍曲林和左乙拉西坦2 个大品种尚有较大的市场空间。另外普拉克索片和卡巴拉汀胶囊有望近期取得首仿资格,并已有美金刚等多个大品种进入临床,市场格局良好。
    精神神经产品线有望成为公司下一个增长点。
    10 亿增发资金投向研发,大股东大手笔参与奠定长期安全边际公司近期完成10 亿增发项目,主要投向缓控释制剂技术、一致性评价研究等8 大研发平台。在医药供给侧改革以及国家鼓励创新的背景下,研发的持续投入将是药企未来生命力的保证。2016 年公司研发费用约1.1 亿,复合增速超30%,收入占比已达5.87%。此次增发大股东认购20%,认购价11.21 元/股,为股价奠定了长期安全边际。
    盈利预测和投资建议我们预计公司2017-2019 年实现主营业务收入分别为21.27、24.94、29.87 亿,分别同比增长13.39%、17.26%和19.77%;实现归母净利润分别为2.69、3.47 和4.57 亿,分别同比增长26.86%、29.17%和31.51%。目前股价对应2017 年动态市盈率约为33.6 倍,SW 化学制药板块TTM 估值约为47 倍,具备一定估值优势。考虑到明年瑞舒伐他汀一致性评价通过是较大概率事件,有望带动公司制剂业务增速加快,给予公司“推荐”的投资评级。

当升科技:正极材料量价齐升,上游布局保障原材料供应

近日,当升科技发布2017年三季度报,
    现点评如下:前三季度锂电正极材料量价齐升,助力业绩快速增长。2017年前三季度公司实现营收14.36亿元,同比增长58.2%,增速自一季度以来连续提升,归母净利润1.83亿元,同比增长192.32%,扣非归母净利润8382.37万元,同比增长40.82%。一方面,受益于新能源车景气行情,公司锂电正极材料量价齐升,促进公司前三季度收入快速增长;另一方面,高镍三元材料占比的不断提升,使得公司盈利能力持续改善,公司2017年前三季度销售毛利率达17.38%,同比提升1.17个百分点。
    高镍三元材料先行优势明显,产能建设稳步推进。高镍三元材料具有能量密度高、循环性能好、成本较低等特点,是目前正极材料技术升级的重要方向。公司率先实现了NCM622的量产,在NCM811、NCA等产品方面研发进展顺利,先行优势明显,并且近三年研发投入占比均在5%左右,处于同行较高水平,内核竞争力较强。目前公司新增4000吨/年的高镍动力多元产能部分产线已经投产,预计年内能实现全部投产,四季度将快速放量,未来三年随着产能稳步释放,规模将再上一个台阶。
    与上游镍钴矿展开合作,保障原材料供应。2017年初以来,钴、锂、镍等原材料大幅涨价,未来随着全球新能源车行业的蓬勃发展,上游资源的稀缺性将进一步凸显,供需缺口将持续扩大。在此背景下,2017年8月30日公司与澳大利亚Scandium21Ptytd就其Syerston项目签署了《产品承购协议》,该项目将持续五年向公司供应其硫酸镍、硫酸钴产量的20%。长远来看,一方面,为公司保障了未来原材料安全稳定的供应,降低了原材料成本,有力支撑公司产能规模的不断扩大,盈利能力有望继续改善;另一方面,有利于公司提升在上游原材料资源领域的话语权,进一步巩固行业竞争优势。
    投资建议与盈利预测:预计公司2017-2019年EPS为0.67、0.77和1.3元/股,对应PE为45、39和23倍,维持公司“推荐”评级。

当升科技:新产能即将释放,助推业绩成长

近日,当升科技发 布2017年半年报,上半年公司实现营收8.35 亿元, 同比增长50.98%,归母净利润1.45 亿元,同比增长296.77%,扣非归母净利润4936.26 万元,同比增长41.82%,EPS 为0.4 元/股。
    二季度业绩快速增长,投资收益丰厚。受益于新能源车销量回暖, 公司二季度业绩快速增长,实现营收5.21 亿元,同比增长60.69%,环比增长66%;归母净利润1.25 亿元,同比增长503.07%,环比增长537.93%;扣非归母净利润3135.88 万元,同比增长47.52%,环比增长74.18%。公司上半年投资收益高达1.15 亿元,主要为转让星城石墨股权所得,大幅增厚了公司业绩。
    积极布局下一代产品,高镍三元扩产在即。公司上半年锂电材料业务实现营收7.45 亿元,同比增长50.88%。公司在国内率先实现NCM622 材料量产,目前产品供不应求,尤其二季度以来基本满产满销;同时公司已完成NCM811 的中试,预计年内将实现批量销售,动力型NCA 也进入试制阶段,不断巩固行业领先优势。预计三季度末将实现4000 吨高镍三元材料投产,并计划募资15 亿元新增1.8 万吨NCM811/NCA 产能, 届时规模将再上一个台阶。
    正极材料顺利转嫁成本端涨价,获得盈利改善空间。上半年公司锂电材料及其他业务的毛利率为14.53%,同比提升了3.33 个百分点。在钴、锂等原材料大幅涨价的情况下,通过长单合作等方式,公司有效降低了原材料价格波动带来的影响,加之自身处于新能源车产业链偏上游,具有较强的议价能力,可向下游客户顺利转嫁成本端涨价,盈利能力因此得以提升。公司公告称已与澳大利亚Clean TeQ 全资子公司Scandium21 签署《产品承购协议》,将进一步保障镍、钴原材料的安全稳定供应,降低原材料采购成本。
    投资建议与盈利预测:预计公司2017-2019 年分别实现营收24.51、31.04、42.48 亿元,同比增长83.7%、26.7%和36.9%;归母净利润2.45、2.81 和4.72 亿元,同比增长146.3%、15%和69%;EPS 为0.67、0.77 和1.3 元/股,对应PE 为38、33 和20 倍,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:新能源车销量不及预期,原材料价格波动,公司产能释放不及预期,业绩增长可持续性存在风险,国内外二级市场系统性风险。

五粮液:缺货持续提价成大概率,新帅引领二次创业可期

淡季量价齐升,二季度业绩超预期,盈利能力继续提升。市场对高端白酒需求持续上升、贵州茅台缺货、公司2月份调升价格等三大因素造就五粮液量价齐升。公司聚焦高端成果显著,运营效率不断优化。
    库存增长率下降,缺货或持续;预收款项继续上升,经销商信心持续增强,下半年大概率提价。公司上半年库存均处于较低水平,缺货或成为下半年主基调。目前,普五终端零售价明显上涨,经销商信心的持续增强,预计下半年提价为大概率事件。
    税金上涨,小幅影响现金流量,无需过度担忧。目前,公司利润对消费税率的弹性大致为3,但考虑公司业绩仍保持高速增长,我们认为消费税率对公司业绩影响不会太大,无需过度担心。
    3月份新帅上任,公司开启二次创业新征程。公司新战略包括1)聚焦白酒核心产业,坚守品质、扩大产能。2)建设多元化渠道,改善价格形成机制,渠道盈利能力。3)挖掘终端需求,理清系列酒,打造全新大单品。4)紧抓“一带一路”,迈入国际国内战略性并购时代。我们对公司的战略思路高度认可,长期看好公司未来发展。
    风险提示:食品安全问题;公司渠道改革效果不及预期;产品出厂价调整不达预期;经营业绩低于预期;中国宏观经济数据不及预期;国内外资本市场波动风险。

中新药业:二季度业绩略低于预期,新任董事长有望接棒新增长

近日,中新药业发布董事长离职公告和公司2017年半年报。上半年公司实现业务收入29.87亿元,实现归母净利润2.78亿元,分别同比增长-8.87%和7.73%,扣非后公司实现归母净利润2.25亿,同比增长-8.53%,同时实现每股收益约0.36元/股,公司二季度业绩略低于我们此前预期。
    前董事长王志强自 2012年担任公司董事长和总经理以来,公司收入端虽平稳增长,但2016年归母净利润相对2012年仍有所下滑。在国改增效的大背景下,新任董事长有望“接棒”助推中新药业新增长,公司经营层面预期将保持稳定,不用过分担心。
    天津医药集团近年来增长情况不容乐观,目前集团层面混改引入战略投资者的初步方案已公布,在国资资产“定价”难题下,我们预计集团层面特别是作为核心业绩贡献来源的中新药业存在挖潜增效的动力。
    我们预计下半年公司利润端增速会加快,理由为1)核心品种速效救心丸挂网采购执行省份增加,随着医院中标价和执行价的双提升,速效出厂价有望上调,带动利润端在今年下半年或明年出现改善。2)去年4季度公司计提了较多的资产减值,4季度单季度扣非归母净利润仅1378万左右,今年下半年有望实现低基数上的回升。
    投资建议:预计公司2017-2019年实现收入63.87、68.58和72.43亿元,分别同比增长3.4%、7.4%和5.6%;实现归母净利润4.73、6.24和7.31亿元,分别同比增长12%、31.8%和17.2%;EPS 分别为0.62、0.81和0.95元/股。目前股价对应2017年估值约为29倍,给予公司“推荐”评级。
    风险提示:招标落地进度低于预期;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;行业监管政策进一步趋严;国改进度低于预期;股票市场系统性风险。

天士力:业绩稳健增长,看好普佑克增长潜力

天士力发布了2017年半年报,上半年公司实现营业收入72.64亿元,同比增长13.53%;实现归属母公司净利润7.56亿元,同比增长10.43%;实现扣非归母净利润7.41亿元,同比增长10.41%;另外,上半年实现EPS约0.7元/股。
    收入端快速增长,利润端增速略下滑。分季度看,公司二季度收入端维持两位数以上增长,但利润端增速环比出现了一定程度下滑。其中医药工业上半年收入增长超过10%,除心脑血管品种微幅增长外,其余产品线均实现了快速增长,特别是水林佳收入翻倍增长,毛利率也得到了较大提升,另外以替莫唑胺为代表的抗肿瘤用药也实现了33%的收入增长。
    普佑克纳入医保,将成为下一个重磅品种。报告期内公司独家品种注射用重组人尿激酶原(普佑克)被纳入2017版医保目录乙类范围,医保支付标准为1020元(5mg(50万IU)/支)。我们认为溶栓市场竞品较少,此次普佑克进入新版医保后,预期借助公司的销售渠道和学术推广优势将快速抢占市场,有望成为公司下一个重磅产品。
    投资建议:目前复方丹参滴丸FDA申请已经进入最后阶段,我们对丹参滴丸的FDA认证充满期待和信心。近期公司第一期员工持股计划已经购买完毕,规模近2000万,成交均价约为39.46元/股,目前股价与此价格存在倒挂,具备一定的安全边际。从中长期看,随着多年的战略布局,公司以中药为核心,生物药和化药为“两翼”搭建的大平台价值将逐步显现,未来可持续发展可期。预计公司2017-2019年实现每股收益分别为1.24、1.44和1.69元/股,继续给予“推荐”评级。
    风险提示:丹滴美国FDA认证进展不达预期,导致市场波动风险;政策性招标降价情况超预期,对业绩构成一定影响;新进医保目录产品推广进度低于预期,对业绩增量的贡献度不达预期;大品种复方丹参滴丸增速放缓超预期,带动收入增长放缓;国内外市场系统性风险。

嘉事堂:二季度利润端增速略低于预期,高值耗材业务继续保持较快增长

嘉事堂发布了2017年半年报,上半年公司实现营业收入65.36亿元,同比增长27.84%;实现归属母公司净利润1.43亿元,同比增长23.13%;实现扣非归母净利润1.48元,同比增长28.67%。另外上半年实现EPS为0.57元/股。
    二季度公司收入端快速增长,利润端增长略低于预期。在北京新标执行的背景下母公司收入端增速强劲,环比大幅提升。但公司整体利润端增长略低于市场预期,主要原因为二季度支付给中介机构费用约1000万以及整体公司毛利率略有下降。我们预计毛利率下降与新标刚开始执行,部分药品高买低卖有关,根据存货周转率推算,高价库存有望在6月份调整完毕,下半年公司盈利能力有望恢复至正常水平。
    高值耗材业务继续保持快速增长。公司医药批发业务实现收入64.05亿元,同比增长28.22%。通过收入拆分,我们预计其中药品分销业务规模接近20亿,增速约15%左右,高值耗材分销业务超过40亿,增速超过30%,继续保持快速增长。
    投资建议与盈利预测。北京新一轮阳光采购已开始执行,公司中标品规大幅提至3万种以上,相比此前7400多个品规实现了较大比例的提升,有望带动公司纯销业务规模迈上一个新台阶。高值耗材业务未来在器械耗材“两票制”趋势下并购整合机会较多,有望继续保持较快增长。
    预计公司2017-2019年实现营业收入分别为135.77、171.36和201.3亿元,实现归母净利润分别为2.87、3.64和4.41亿元,EPS分别为1.15、1.45和1.76元/股,目前股价对应2017年动态PE约为31.7倍,给予“推荐”评级。
    风险提示:医药批发业务毛利率降低;北京医药流通市场拓展低于预期;高值耗材业务增长低于预期;股票市场特别是创业板市场系统性风险。

当升科技:高镍三元正极材料的先行者

新能源车行业规模正处于加速扩张期,三元材料应用占比快速提升,未来在特斯拉等技术引领下还将伴随着产业链持续升级,高镍三元材料市场前景广阔,但目前行业集中度高,供给有限,公司作为国内首家量产车用动力NCM622的企业,具有先行优势和寡头优势。
    对于上游原材料钴价上涨,公司三元材料基本能转嫁消化;钴酸锂在向下游顺利传导之余,仍具一定的毛利提升空间,加之公司积极向高端3C领域拓展应用,预计盈利能力将有所回升。
    公司当前产能1万吨/年,预计2017年底将达1.6万吨/年产能,目前正在积极扩张产能并布局下一代高镍三元材料如NCM811和NCA,2018年开始再建1.8万吨/年产能,预计2019-2020年投产,规模将再上一个台阶,进一步巩固行业龙头地位。
    公司起源于科研院所,技术优势明显,研发投入占比维持在5%左右,高于国内同行业平均值,接近国际同行水准,从而不断加深公司主营业务护城河,并将对应到未来业绩中。
    收购中鼎高科实现锂电+智能装备业务双轮驱动,智能装备业务毛利率近50%,可积极改善公司盈利能力;通过股权转让星城石墨获取丰厚的投资收益,从而获得较为充足的现金流。
    盈利预测和投资建议:我们预计,公司2017-2019年分别实现营收27.3、33.85、40.14亿元,同比增长104.55%、23.99%和18.61%;实现归母净利润2.47、2.81和3.71亿元,同比增长148.82%、13.92%和31.96%;实现EPS为0.67、0.77和1.01元/股,对应PE为36.4、31.7和24.2倍,给予公司“推荐”评级。
    风险提示:新能源汽车销量不及预期,原材料价格波动,三元电池产品安全性问题,公司产能释放不及预期,公司业绩低于预期,国内外二级市场系统性风险。

中新药业:集团层面混改计划确定,业绩有望迎来拐点

近日天津市国资委组织了市属国有企业混合所有制改革招商项目的推介活动,在新一届领导班子的推动下,天津国企混改有望提速。
    天津医药集团混改方案首次公布。混改意图在集团层面通过产权转让结合增资扩股的方式,引入从事医药行业或具有医药行业投资经验的社会资本约200亿,并有望出让绝对控股权,与云南白药近期的混改方案有一定相似之处。
    中新药业是天津医药集团下的核心资产之一。中新药业2016年收入和利润总额占天津医药集团的比重分别为42%和53%,其中利润贡献超过一半,是集团下最重要的一块资产。
    中新药业挖潜空间较大,集团混改有望给公司经营带来向好预期。公司有100多个独家品种,3个老字号品牌,在上市公司中资源禀赋也排在前列。我们认为公司若借助此次混改理顺激励和管理方面的问题,工业规模有望迈向新台阶。
    速效救心丸正处于提价轨道,十多个省份已执行新标。若公司出厂价与医疗终端价同比例(约40%)上调,不考虑销量的变化,预计增厚毛利超过3亿元。
    投资建议:从国改角度,公司品种资源丰富,旗下拥有多家老字号,可挖掘的潜力较大。医药集团的混改有望给公司未来体制及机制改革带来向好预期,经营拐点预期向上;从业绩角度,第一大品种速效救心丸若全面提价有望增厚毛利约3亿(不考虑销量前提下),叠加去年低基数效应,业绩也有望迎来拐点。预计公司2017-2019年实现收入64.70、69.18和73.1亿元,分别同比增长4.7%、6.9%和5.7%;
    实现归母净利润5.06、6.51和7.91亿元,分别同比增长19.9%、28.6%和21.5%;EPS 分别为0.66、0.85和1.03元/股。目前股价对应2017年估值约为26倍,中药板块整体TTM 估值约为34倍,给予公司“推荐”评级。
    风险提示:招标落地进度低于预期;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;行业监管政策进一步趋严;国改进度低于预期;股票市场系统性风险。

国药股份:重组完成后区域龙头起航,创新业务预计也将突破发展

核心观点:
    即将完成的重组和再融资是公司发展的里程碑事件,对公司未来业务发展的推动值得关注。加之公司是集团内混改试点单位之一,在强大的股东资源背景下,公司未来发展有望提速。
    重组完成后,公司在北京的医药商业业务排名位于前3,品种、规模、渠道优势凸显,在新一轮阳光采购和“两票制”下,未来公司的市场份额预计仍会有较大的提升空间
    强大的股东资源背景不能忽视,预计在整个集团战略下,公司未来创新业务拓展将加快。另外在“两票制”下,公司同国控之间的采购不计为一票,品种优势凸显。
    麻精药业务一直是公司特色并重要的业务,随着重组后资金瓶颈打开,未来在品种拓展、二级分销以及整个产业链上的拓展预计都将加快。
    公司财务状况稳健,运营效率突出,同时按重组完成后新国药的业绩计算,公司估值与可比公司相比,具备优势。
    盈利预测和投资建议:我们预计重组前,公司2017-2019年实现主营业务收入分别为149.02、166.9、182.9亿元,分别同比增长11.3%、12.1%和9.6%;实现归母净利润分别为6.15、7.05和8.12亿元,分别同比增长12.3%、14.6%和15.3%;实现EPS分别为1.28、1.47和1.7元/股。若按照承诺利润计算,我们预计重组后新国药2017-2019年将实现归母净利润分别为11.7、13.4和15.3亿元,对应的EPS分别为1.54、1.75和2.01元/股,给予公司“推荐”评级。
    风险提示:重组后公司与子公司的业务整合低于预期;北京新一轮阳光采购公司业务进展低于预期;国瑞药业业绩增长低于预期,对母公司构成一定拖累;参股公司宜昌人福业绩增长低于预期;公司外延并购相关进展低于预期;“两票制”全面推广或对渠道的盈利造成一定影响;股票市场系统性风险。

中新药业:速效新标执行省份扩大,业绩较大概率迎来拐点

对2016 年业绩特别是4 季度业绩大幅低于预期不要过分担心。
    首先,收入端的下滑主要是商业批发业务控制规模导致。其次4季度受议价影响,工业主动控制了库存,影响收入约2 亿元。另外,从核心工业品种的销量看,与2015 年相比明显好转。我们认为利润端下滑主要与费用计提有关,4 季度计提相关费用约6000 余万,此外因为非经常损益的原因,导致扣非净利润相比前3 季度平均减少约5400 万。我们认为公司盈利能力保持稳定,不用对2016 年业绩过分担心。
    速效救心丸已有十多个省份执行新标,业绩拐点临近。速效为公司的第一大品种,对公司业绩贡献较高。去年仅2 个省份,即上海和浙江执行了新标,今年随着新标执行省份的增加,公司业绩有望迎来拐点。目前有14 个省份已经开始执行新标,若公司出厂价与医疗终端价同比例(约40%)上调,不考虑销量的变化,预计增厚毛利超过3 亿元,但最终贡献的利润还需考虑推广费用等因素。
    投资建议:公司是一家资源型企业,旗下拥有多家老字号资源,核心品种速效救心丸提价效应伴随着新标执行带动公司业绩有望迎来拐点,但由于渠道、招标落地进度等方面的原因,速效提价对业绩的正面效应有望在2018 年全面体现。此外,对2016 年业绩不用过分担心,公司工业品种增长稳定,预计费用计提因素对2016 年业绩构成较大影响。我们预计公司2017-2019 年EPS分别为0.66、0.85 和1.03 元/股。目前股价对应2017 年估值约为29 倍,中药板块整体TTM 估值约为34 倍,给予公司“推荐”评级。
    风险提示:招标落地进度低于预期;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;行业监管政策进一步趋严;国改进度低于预期;股票市场系统性风险。

天士力:业绩重回增长势头,医保谈判品种值得期待

天士力2017年一季度实现主营业务收入和归母净利润分别为33.48和3.18亿元,分别同比增长6.45%和14.84%,其中医药工业和医药商业分别实现收入12.98和20.35亿元,分别同比增长15.18%和2.47%。
    一季度工业收入恢复快速增长势头,利润端增速由负转正。一季度公司工业收入恢复快速增长势头,特别是抗肿瘤用药、感冒发烧用药和肝病治疗用药收入增速分别达到25%、32%和76%,此外占比最大的心脑血管用药收入也实现8.8%的增长。值得注意的是,公司利润端增长也从去年连续4个季度为负成功实现正增长。
    普偌克和注射用益气复脉已进入国家医保谈判目录。去年上述两个品种分别实现销售收入约3800万和4.7亿。随着医保谈判完成(有较大概率在今年下半年完成),凭借公司强大的推广能力和渠道网络,这两项重点品种有望给公司2017年业绩贡献一定增量空间。
    继续关注复方丹参滴丸FDA的申报进展情况。随着后续重要临床终点的数据陆续公布以及公司与FDA的持续沟通及上会,若顺利,公司丹滴有望在2018年被批准上市。虽然目前上市进程仍存在一定不确定性,但若成功上市,则意义重大,建议持续关注。
    投资建议及盈利预测。目前复方丹参滴丸FDA申请已经进入最后阶段,中短期此事件的相关进展牵动市场情绪。公司管理层在此时点推出持股计划,彰显对公司发展的信心。从中长期看,随着多年的战略布局,公司以中药为核心,生物药和化药为“两翼”搭建的大平台价值将逐步显现,未来可持续发展可期。预计公司2017-2019年实现每股收益分别为1.36、1.59和1.85元/股,给予“推荐”评级。
    风险提示:美国FDA认证进展不达预期,导致市场波动风险;政策性招标降价情况超预期,对业绩构成一定影响;新进医保目录产品推广进度低于预期,对业绩增量的贡献度不达预期;大品种复方丹参滴丸增速放缓超预期,带动收入增长放缓;国内外市场系统性风险。

福瑞股份:预计器械业务拓展超预期带来业绩大幅增长

福瑞股份发布2016年业绩快报,公司实现主营业务收入8.24亿,归母净利润1.29亿,分别同比增长36%和41%。其中利润总额同比增长71.57%,大幅超市场预期,要点如下:
    四季度的业绩远超市场预期,我们分析是由于美国市场拓展较快所致。根据我们测算,四季度公司实现营业收入、利润总额和归母净利润分别为2.96、1.06和0.76亿元,分别同比增长64%、116%和63%。我们分析公司四季度业绩的快速增长主要与公司肝纤维化分析仪Fibroscan在国外特别是美国市场销售超预期有关。此外公司爱肝一生中心有望实现从数量到质量的提升,带动肝病用药代理业务的快速增长。
    四季度盈利能力大幅提升,预计器械业务保持了较高的毛利率。
    通过我们的测算,公司四季度归母净利润率超过25%,大大超过了前三季度实现的归母净利润率18.48%。我们认为这与毛利率较高的器械业务占比提升有关。公司海外器械业务不受国内医改的影响,我们预计四季度公司保持了较高的毛利率水平。
    投资建议:公司专注于肝病用药、器械和医疗服务领域,并积极向药事服务、药品采购等产业链延伸。公司主要肝病用药复方鳖甲软肝片稳定增长。法国子公司Echosens的海外市场特别是北美市场进入快速增长期,且有较高的盈利能力和市场空间。公司正着力打造垂直一体化的慢性肝病管理平台,通过线上慢病管理平台+线下爱肝一生中心切入医院,提供药事服务,药品代理业务增长迅速,有望成为公司下一个业绩增长点。我们预计公司2016-2018年收入分别为8.24、10.37和13.05亿,分别同比增长36.4%、30.9%和25.8%。归母净利润分别为1.29、1.69和2.23亿,分别同比增长41%、30.9%和31.6%。EPS分别为0.49、0.64和0.85元/股,2017年动态PE约32倍,给予“推荐”评级。
    风险提示:海外市场推广不及预期;产品毛利率大幅波动对业绩产生负面影响;欧元汇率大幅波动对业绩产生负面影响;股票市场特别是创业板市场系统性风险。