中密控股动态跟踪报告:或受益石化项目开工率高,收购新地佩尔望互补协同

2020年下游石化项目及时开工,在建与储备项目多,公司密封件需求或进入存量和增量共同拉动期;同时国内油气管线与核电领域密封件需求景气提升,增发募资以现金收购新地佩尔100%股权望产生较好的互补协同效应。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.2(-0.06)、2.92和3.62亿元,同比依次增长29.1%、32.6%和23.9%;若考虑率收购新地佩尔,预计2020-2021年备考归母利润为3.12和3.87亿元,维持“推荐”评级。
    2019年营收8.88亿元、同比增长26%,连续3年实现较快增长
    根据公司预告,2019年公司实现营收8.88亿元、同比增长26.1%,主因下游需求较好和公司扩产产能逐步释放;归母净利润2.2亿元、同比增长29.2%,净利率24.77%、同比提升约1.4个百分点。密封件属工业生产中耗材,存量更新带动需求稳定增长,2011-2019年公司营收仅2015年下降。得益于内生和外延并举,2016-2019年公司营收依次增长3.24%、48.4%、42.1%和26.1%,我们预计2020-2022年下游石化行业景气持续,公司营收有望维持较快增长。
    春节后石化项目开工率高,在建和储备项目多,需求望持续增长
    根据国资委信息,尽管受新冠疫情影响,截至2020年2月15日央企石化重大项目复工率达到96.8%、山东裕龙岛2000万吨炼化一体开工建设,3月初浙石化二期和盛虹炼化等一批民企或合资石化项目开工建设,石化项目投资规模大成疫情后地方政府稳经济和稳增长的重要措施之一。我们统计,辽宁、河北、山东、江苏、浙江、福建和广东等省建或储备重大项目,预计2020-2022年石化领域投资景气仍将持续,预计密封件需求有望持续较好增长。
    拟收购新地佩尔100%股权,互补协同的外延战略驱动增长可期
    2月21日公司公告,拟通过非公开发行募集6.5亿元,其中2.1亿元用于收购新地佩尔100%股权、3.62亿元补流、其他用于机械密封产品数字化转型及智能制造项目。2016年和2018年公司分别收购优泰科和华阳密封,通过互补协同促进了2017-2019年公司营收和利润较快增长。新地佩尔主营自动阀、截断阀和控制阀等特殊工况领域工业阀门,工业阀门产品属性与密封件类似,需求以石化化工为主,预计收购新地佩尔能够形成提升公司服务客户的综合实力。新地佩尔承诺2020-2021年扣非后净利润为2000万和2500万,且原股东收到第一期价款后通过二级市场购入公司股票不低于4800万元。
    风险提示:产能释放不达预期,新领域拓展低于预期。

汤臣倍健:计提减值影响业绩,期待行业龙头重新起航

大额计提减值准备,充分释放风险:受电子商务法冲击,2019年LSG在澳洲市场业绩未达成预期,公司基于谨慎性原则对合并LSG形成的商誉进行了减值测试,计提商誉减值准备约10.09亿元,计提无形资产减值准备约5.62亿元并转销递延所得税负债约1.69亿元。若不考虑合并LSG形成的商誉及无形资产计提减值,公司全年归母净利润约10.46亿元,同增4.38%。2019Q4实现营业收入8.81亿元,同比减少5.22%;归母净利润-15.47亿元,同比减少2669.14%,剔除减值影响,2019Q4归母净利润约-1.45亿元,较去年同期减亏。
    净利率受大额计提影响大幅下滑,毛利率微降:公司2019年实现净利率-7.89%,同比下降28.77pct,净利率大幅波动主要是受大额计提减值准备的影响;实现毛利率65.78%,同比小幅下降1.88pct,侧面说明公司产品未发生重大变化,仅受商誉减值影响较大。期间费用率42.13%,同比小幅上升1.6pct,其中,销售/管理费用率分别为31.37%/10.56%,较同期上升1.95/下降1.03pct。公司2019年经营性现金流量净额15.37亿元,较上年同期增长13.9%。预收款项5.15亿元,同比增长55.93%。
    品牌矩阵不断强化,Life-Space已获批文:公司启动以蛋白粉为形象产品的“汤臣倍健”主品牌提升策略,在电视及新媒体等平台积极投放广告,努力实现蛋白粉市场的扩容。同时,聚焦关节护理、眼部健康、益生菌三大品类,进一步丰富和夯实大单品战略。主品牌“汤臣倍健”实现营业收入32.12亿元,同比增长约8%;关节护理品牌“健力多”实现营业收入11.90亿元,同比增长约47%;“Life-Space”国内产品实现营业收入1.29亿元。2020年公司将以“四大单品+两大形象产品+1个明星产品”全品类营销出击,进一步抢占市场,而“Life-Space”益生菌粉已于2020年1月获得蓝帽子批文,未来将积极布局,重新激活。
    线上发展信心十足,线下深挖渠道机会:渠道方面,公司主要侧重电商、商超和母婴渠道的建设,不断夯实全渠道销售体系:开启电商品牌化3.0战略,针对年轻消费人群推出线上专供品,同时积极进行品牌推广活动,增加曝光度;不断加速覆盖商超系统,完善门店分销体系和创新终端动销模式,结合商超渠道特性推出营养软糖等新品;母婴渠道方面推出专业孕婴童营养品牌“天然博士”和“Life-Space”,线上线下结合推动渠道布局。分渠道看,线下渠道收入约占境内营业收入的80%,同比增长约20%;线上渠道营业收入同比增长约17%。分地区看,境内业务实现营收48.36亿元,同比增长19.33%;境外业务实现营收4.25亿元,同比增长42.83%。
    财务预测与估值:预计公司2020~2022年实现归母净利12.98/15.81/18.89亿元,同比增长464.8%/21.8%/19.5%,对应EPS为0.82/1.00/1.19元。当前股价对应2020~2022年的PE为19.3/15.9/13.3倍,,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:新品拓展不及预期、产品质量和食品安全风险等。

移为通信深度报告:高成长引领长期发展、高毛利助力快速扩张

物联网应用层的精品公司
    公司主营业务为物联网应用层中的M2M产品。公司主营业务集中于海外市场,近年里发展迅速。公司依靠强大的研发实力,造就了几大系列的高毛利产品,正在行业内迅速扩张。
    研发实力强大、产业把控力强
    公司的研发投入占比超行业平均,研发人数占比超行业平均。公司强大的研发实力使公司产品毛利率高企。上游供货竞争激烈,公司拥有一定溢价权。主营产品具有安装后不易拆卸等特点,下游客户看中产品品质,对价格敏感性较低,客户粘性较强。
    物联网行业处于扩张前夕
    物联网行业产业容量大,借5G发展东风,目前行业处于爆发前夕。预计未来将作为5G网络建设的重要组成部分,高速发展。细分子行业中,应用层体量较大且容易走差异化竞争、聚焦竞争路线,避开了价格战竞争。公司利用强大研发实力,迅速在海外市场开拓市场。
    M2M产品连接数增长迅速
    公司各业务条线产品所处细分行业近年扩张迅速,车载设备、物品追踪、动物溯源、共享经济等年复合增长率高于行业平均。行业与子行业双重叠加发展速度,公司有望伴随行业较快发展。
    公司质量高于行业平均
    公司盈利指标、运营指标、财务指标等好于行业平均。公司质量优于主要竞争对手。公司发展前景良好,伴随进一步成长,公司经营状况有望持续进一步向好。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2019年、2020年、2021年归母净利润为1.54亿元、2.24亿元、3.21亿元。对应EPS为0.96元、1.39元、1.99元。当前股价对应PE为60.1x,41.4x,28.9x。公司动态PE(TTM)均值为45x。公司行业景气度高,公司运营高于行业平均水平,给予45倍估值。
    首次覆盖,给予“推荐”评级
    风险提示:新增业务研发慢于预期,海外业务存在汇兑损益风险。

中公教育2019年报点评:各业务线量价齐升,跨赛道高增长能力持续放大

公司净利润超18亿元增长56%,继续超额完成业绩承诺
    公司2019年实现营收91.76亿元,同增47.12%;归母净利润18.05亿元,同增56.52%,继续超额完成业绩承诺。2020年超额完成承诺业绩几无悬念。单季度Q4实现营收30.17亿元(+46.03%);归母净利润8.46亿元(+38.46%),占全年利润46.87%,与公司考培业务四季度集中结算紧密相关。
    各业务线实现量价齐升,推动公司业绩持续高增长
    公司各项业务实现量价齐升。(1)公考持续稳健增长:2019年实现营收41.71亿元(+30.15%),在缩招背景下,公司培训人次仍增长27.09%,客单价保持正增长,带动收入增加。(2)事考超预期强劲增长:2019年实现营收14.01亿元(+58.44%),培训人次同增43.63%,客单价提高10.31%。随着事考招录回升,未来有望继续增长。(3)教考增长势头不减:2019年实现营收19.33亿元(+60.9%),培训人次同增52.9%、客单价提高5.2%。教育部近期强调将扩招中小学教师,教师缺口大,未来教考增长具备很大潜力。(4)综合序列增长迅猛:2019年实现营收16.14亿元(+74.93%)。其中考研增速超100%,IT增速达300%。近期硕士研究生扩招18.9万人将持续利好考研培训。综合序列业务是公司未来发力重点。总体上,公司2019年培训总人次同增42%,客单价同增3%,参培率和单价提升是业绩增长源泉。
    费用率下降,净利率持续提升,ROE超60%,盈利能力强劲
    公司净利率持续提升,从2015年7.75%升至2019年19.67%;期间费用率呈下降趋势,2019年同减0.96pct至37.96%;公司ROE水平保持60%以上高位,表明公司规模效应提升,费用率下降,利润率上升,盈利能力强劲。
    看好公司业务前景及业绩高增长,维持“强烈推荐”评级
    鉴于公司持续超预期增长,我们上调盈利预测,预计2020-2022年营收分别为125.50亿元、162.10亿元、205.81亿元,同比增长36.8%、29.2%、27.0%;归母净利润分别为23.86亿元、32.25亿元、41.95亿元,同比增长32.2%、35.1%、30.1%;对应2020-2022年PE分别为58.7、43.4、33.4。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:行业竞争加剧风险,人才招录考试政策风险,公司经营风险。

盐津铺子:新品放量渠道优化,年报业绩超预期

烘焙类助力营收高增长,全国化步伐加速:
    公司建立全品类产品体系,加快新品推出,2019年烘焙品类培育期结束开始放量,实现营收4.10亿元,同比增长90.26%,占比大幅提升至29.3%;毛利率提升5.10pct至38.86%,拉高公司盈利能力。咸味小吃类中,休闲豆制品-鱼糜类实现营收2亿元,同比增长26.86%,占比14.26%;休闲豆制品-豆干类实现营收1.93亿元,同比减少7.95%,占比降低至13.82%。公司区域扩张加速,2019年维持“湘、赣、粤、滇、桂、黔”根据地市场稳健增长:华中地区实现营收6.41亿元(占比45.82%),同增20.97%;华南地区实现营收3.16亿元(占比22.60%),同增4.46%。“川、渝、鄂”等市场增长强劲,未来将打造为第二根据地市场:华东地区实现营收2.26亿元(占比16.13%),同增79.47%;西南地区实现营收1.37亿元(占比9.80%),同增101.48%。
    盈利能力提升,费用管控稳定:
    公司盈利能力持续提升,主要受益烘焙起量毛利率改善。2019年公司实现毛利率42.87%,同比上升3.74pct;实现净利率9.12%,同比上升2.69pct。期间费用率33.96%,同比上升0.12pct,维持稳定状态,销售/管理费用率分别为24.57%/8.43%,较同期下降1.41/上升1.2pct。公司全年经营性现金流净额1.84亿元,较上年同期增长18.7%,主要是由于销售商品收到的现金增加。年度经营现金流量大于净利润,归因于公司规模扩张带来销售商品收到的现金增加,以及供应商货款结算账期影响。
    烘焙发力渠道调整,公司成长有持续性:
    公司重视新品研发,2019年陆续推出系列烘焙新品,“纯蛋糕”等短保爆款成为线上销售领先单品,烘焙品类成为公司第二增长曲线。新培育的每日坚果、辣条等产品将次序放量,业绩增长有持续性。公司进行渠道战略调整,在过往“直营商超主导、经销跟随”的基础上进一步提出“直营商超树标杆、经销商渠道全面拓展,新零售跟进覆盖”的新理念。本地经销渠道进一步拓展,从而更好的填补商超类高端渠道外的市场份额。终端双岛模式在KA渠道扩张顺利,看好公司的全国化发展。2020年电商渠道也将重回增长轨道,逐步形成“线上+线下”良性互补的营销格局。
    财务预测与估值:预计公司2020~2022年实现归母净利1.84/2.57/3.55亿元,同比增长43.5%/40.0%/38.0%,对应EPS为1.43/2.00/2.77元。当前股价对应2020~2022年的PE为35.7/25.5/18.4倍,公司烘焙新品放量,渠道调整成效卓著,看好未来业绩持续增长,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:新品推广不及预期、渠道拓展不及预期、食品安全等。

中公教育2019业绩快报点评:业绩超预期,“政策+需求”利好叠加,考培业务持续看好

事件:公司披露2019年业绩快报2019年公司实现营业收入91.76亿元,同比增长47.12%;归母净利润18.05亿元,同比增长56.52%;基本每股收益0.29元。接近公司业绩预告上限。
    公司Q4净利润占比达46.87%,继续高增长,全年业绩增长超预期
    公司Q4实现营收30.17亿元,同比增长46.03%;归母净利润8.46亿元,同比增长38.46%。Q4的净利润占全年利润的比例达到46.87%,这与公司考培业务四季度集中结算紧密相关。2019年归母净利润18.05亿元,同增56.52%,比我们此前预计的50%左右增速略超预期。根据借壳上市业绩承诺,2019年中公教育扣非后归母净利润不低于13亿元,目前看公司继续超额完成业绩对赌。
    考培业务受“政策+需求”利好,持续保持快速发展趋势
    公司各项业务受益于“政策+需求”利好,均保持快速发展趋势。(1)公考:2019年公务员招录缩减的背景下,公司依然实现了逆势快速增长。而2020年国考计划招录2.4万人,同比增长66%,通过资格审查人数达143.7万,增长6.5%;各地省考招录人数也将增加,有利于公司公考业务继续高增长。(2)教考:教育部近期强调要扩大重点领域的招聘,特别是中小学教师。目前,每年教师资格考试人数在600万以上,教师缺口接近50万人,需求旺盛;(3)事考及考研:2020年高校毕业生增加基层公共服务领域岗位,增加事考需求;研究生报考人数达到历史新高的341万人,且国家决定增加硕士研究生招生18.9万人,持续利好考研培训。总体来看,中公的核心业务在国家稳就业的大背景下持续受益,将带动收入和净利润快速提升。
    看好公司业务前景及业绩高增长,维持“强烈推荐”评级
    我们预测中公教育2020-2021年实现营收分别为124.44亿元、161.51亿元,同比增长35.6%、29.8%;实现归母净利润分别为23.40亿元、30.64亿元,同比增长29.6%、31.0%;对应2020-2021年PE分别为55.4、42.3。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:行业竞争加剧风险,人才招录考试政策风险,公司经营风险。

深南电路年报点评:2019年业绩符合预期,5G和IDC助推业绩爆发

2019年业绩符合预期,持续高增长可期,维持“强烈推荐”评级
    公司发布业绩快报:2019年公司实现营收105.24亿元(+38.44%),归母净利润为12.33亿元(+76.80%),其中Q4单季度实现营收28.66亿元(+26.52%)归母净利润为3.65亿元(+62.87%),业绩符合我们预期。我们认为公司作为国内PCB龙头,形成了以PCB、封装基板、电子装联为核心的“3-In-One”的业务布局,将充分受益于5G基站、数据中心建设和半导体国产化加速大趋势。我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为12.33/17.00/22.23亿元,对应EPS分别为3.63/5.01/6.55元/股,当前股价对应2019-2021年PE估值分别为57/41/32倍。维持“强烈推荐”评级。
    5G基站、数据中心需求集中爆发,公司业绩持续爆发可期
    2019年公司大幅增长得益于:其一,5G基站、数据中心等主要下游主应用领域需求持续提升,公司订单饱满,产能利用率处于较高水平;南通数通一期贡献新增产能;其二,公司开展专业化产线、智能化工厂建设,提升生产效率及技术能力,盈利能力持续提升,2019年公司净资产收益率为29.12%(+8.74pct)。我们认为受益于新冠疫情影响,国家将大力推进“新基金”建设,再加上数据中心需求爆发,公司作为国内PCB龙头将充分受益。
    南通二期PCB工厂+无锡封装基板厂,奠定未来增长基础。
    公司PCB产品主要应用在通信、工控医疗、航空航天、汽车电子、服务器等领域,5G通信、数据中心建设将拉动PCB需求增长,工控医疗、航空航天等其他领域市场仍处于成长阶段,根据Prismark数据,2023年全球PCB行业产值将达到747.6亿美元,2018-2023年复合增长率3.7%。公司持续扩张PCB和封装基板产能:南通数通一期PCB工厂目前产能利用率已经处于较高水平,南通二期PCB工厂计划于2020年3月连线生产;公司IPO募投项目无锡封装基板工厂于2019年6月连线试生产,2020年收入贡献力度将逐步加大,当前半导体国家化全面提速,封装基板业务有望加速成长。
    风险提示:下游发展不及预期;募资项目不及预期;材料价格波动风险。

容百科技:高镍正极龙头收入高增速,坏账计提和毛利率下滑拖累盈利水平

公司2019年营收约42亿元,同比+38%;归母净利润约9500万元,同比-55%
    公司公告2019年业绩快报:2019年预计实现营业总收入约41.96亿元,同比+38%;预计实现归母净利润约9482万元,同比-55%;预计扣非后归母净利润约6930万元,同比-66%。业绩快报略低于业绩预告中枢,基本符合预期。
    比克应收账款坏账计提比例提高和毛利率下滑导致公司业绩下滑
    Q4业绩分析:公司四季度单季预计营收约11亿元,同比+13%;预计归母净利润约-6400万元,同比-211%;预计归母净利率约-5.9%,同比下降11.8pct。业绩下滑主要是1)公司对比克的应收账款计提了较大的坏账准备;2)因产品价格下降、外购前驱体占比增多和原材料价格波动的影响,产品毛利率有所下降。公司对比克应收账款的坏账准备计提比例从7%提高到70%,对应坏账准备计提金额约1亿元。剔除坏账计提比例提高的影响,2019Q4公司归母净利润约1666万元,归母净利润率约2%,同比下滑3.9pct。
    2019年高镍三元正极材料出货量增长迅速
    2019年公司新增高镍产线陆续投产,下游高镍三元正极材料需求增加,其中宁德时代、比亚迪和中航锂电等客户订单增长明显。我们预计公司2019年全年正极材料销量超2万吨,同比+48%,其中高镍三元材料约1.7万吨,同比+106%,高镍三元正极材料龙头地位显著。
    高镍三元正极材料前景广阔,新增产能投产和产品升级有望带动盈利修复
    在电芯层面三元高镍电池具有高能量密度,满足电动车高续航里程需求。在电动车续航里程不断向传统燃油车靠拢的背景下,动力电池高镍化趋势不改。公司作为目前高镍三元电池材料的绝对龙头,随着前驱体和高镍三元正极材料产能的不断释放和产品的持续迭代升级,未来公司盈利水平有望修复。
    维持“强烈推荐”评级
    预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.95/3.6/5亿元,对应EPS分别为0.21/0.81/1.11元,当前股价对应2019-2021年PE分别为171/45/33倍。考虑到高镍三元正极材料前景广阔以及公司的龙头地位,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:新能源汽车政策不及预期;原材料价格波动剧烈;价格下滑风险。

中炬高新业绩快报点评:调整元年,渐入佳境

业绩符合预期,维持“推荐”评级
    公司公布2019年业绩快报,2019年实现收入46.75亿/+12.20%,归母净利润7.18亿/18.19%;Q4营业收入11.44亿/+14.29%,归母净利润1.72亿/+42.75%,符合市场预期。我们看好公司强化内控、提升经营效率,期待改革带来业绩加速,预计2019-2021年归母净利润为7.18亿/8.91亿/11.15亿,对应PE为42/34/27倍,维持“推荐”评级。
    调整成效初显,美味鲜盈利能力提升
    美味鲜2019年实现营业收入44.68亿/+15.98%;归母净利润7.29亿元/+27.61%;2019Q4实现营业收入11.11亿/+19.16%,归母净利润1.86亿/+61.36%,主要因2020年春节提前,经销商提前备货,3季度对渠道加大费用投放、通过促销加大市场拓展,利润在4季度体现,叠加2018Q4基数较低,2019Q4增速较高。全年成本端包材、大宗产品等均价低于2018年,春节提前导致费用确认时点调整,宝能进入公司后通过人员调整组织架构优化,更好地优化成本和费用,2019美味鲜毛利率39.56%/+0.36pcts,净利率16.32%/+1.49pcts。
    宝能赋能,2020年有望进入加速区间
    2019年是中炬高新调整的元年,宝能进入后对渠道、激励机制都进行了调整。我们看到一系列积极的变化:公司在餐饮端通过招聘新的业务人员去配合经销商,在经销商选择方面倾向有餐饮资源的经销商去开拓餐饮市场,2019年餐饮占比提高了3-5pcts;在省外非核心区域北部、中西部等空白市场积极开拓三四线;在激励方面,整体思路是打破国企机制,通过与经销商重新签订合同、制定新的销售政策与激励政策,对内加大业务人员激励、奖金分配向中层员工倾斜等一系列措施来激励业务人员。我们认为公司内部已逐梳理完成,未来在省外非核心区域(福建广西海南浙江)以外将继续扩张,后续期待给予更强的激励机制,加速驶入更高增长区间。
    风险提示:原材料价格波动,新市场拓展不及预期。

万兴科技2019年业绩快报点评:业绩符合预期,看好2020年一季度及全年收入增长

快报业绩符合预期,还原股权激励费用摊销后净利润同比增长约21.72%
    公司2020年2月27日公告:2019年营收70,347.41万元,较上年同期增长28.78%;归属于上市公司股东的净利润8,570.40万元,较上年同期增长3.67%。同时,公告称,股权激励摊销费用为1,919.79万元,上年同期为351.23万元,同比增长约446.59%,若剔除股权激励费用摊销的影响,则归属于上市公司股东的净利润预计为10,490.19万元,同比增长约21.72%,保持快速增长。据公告披露,公司持续深耕数字创意、数据管理、办公效率领域,通过自主研发及投资并购,提升产品质量、拓宽产品矩阵。在持续深耕海外市场的同时,积极推动在国内市场的深入拓展,营业收入保持了快速增长。
    公司作为中国稀缺的C端消费软件龙头,受益于“创新+云化+国产化”三重驱动
    公司作为中国稀缺的C端消费软件龙头企业,从公司成立至今,不断推出新产品(例如Filmora等),完善产品矩阵,通过不断爆款推动公司成长。根据2020年2月27日新浪财经消息,万兴科技InflueNex平台收录全球网红数破200万赋能出海品牌网红营销,该产品于2019年3月正式开发,以搜索红人、分析红人为切入点,集红人搜索、分析、管理及合作效果跟踪为一体。同时,公司通过逐步讲传统产品云化和推出新的云产品相结合,推动软件模式升级。公司的多款产品如万兴PDF专家(PDFelement)、亿图图示(EdrawMax)等,有望在国产化浪潮中充分受益。
    公司业务收疫情影响微乎其微,看好公司2020年一季度及全年收入增长
    公司主要收入来自海外,且更多通过线上下载或者流量导流模式下载,公司业务受疫情影响很小。根据公司官网新闻披露,作为软件公司,在这次疫情之下,业务影响微乎其微。公司业务开展结合了远程办公与现场办公的形态,目前运作良好。我们看好公司2020年一季度和全年收入的快速增长。
    投资建议:
    业绩符合预期,看好2020年一季度及全年收入增长。考虑公司2019年业绩快报及公司未来发展情况,我们调整盈利预测,预计公司2020-2021年归母净利润分别为1.34(-0.27)和1.72(-0.31)亿元,维持“推荐”评级。
    风险提示:业务进展不达预期,行业竞争加剧。

三七互娱业绩快报点评:营收净利高增长,研运出海与AI赋能将助力全球战略新阶段

2019年发行及自研表现突出,驱动业绩大增,2020年望延续高增长
    发行方面,新产品强劲增长,老产品表现稳定,公司移动游戏发行流水实现大幅提升,移动游戏业务营收同比增长超70%。自研方面,《斗罗大陆》H5、《一刀传世》等精品游戏均取得较好成绩,实现月流水过亿;《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等自研老产品持续为公司贡献利润。公司已经储备暂定项目代号的具体产品中,有《西部SLG》《斗罗3D》等产品。公司通过自研自发+代理发行+定制产品,有望通过SLG精品游戏实现在全球市场尤其是北美市场的突破,用MMO+二次元+SLG+卡牌突破亚洲地区。
    公司组织体系完善、研发能力持续提升,AI赋能为产品运营提质增效
    人才方面,公司高举人才大旗,高级研发人才密度稳步持续提升,2019年研发人员数量突破1300人,2020年有望达到2000人。研运方面,公司逐步实现研发流程工业化,产品模型数据化,产品类型多元化,多维度提升研发能力,公司“量子-天机”两大智能化投放平台及智能化运营分析平台,有效提升流量运营和采买效果,目前已经形成有效赋能组织且形成一定行业优势。
    看好公司管理团队,流量经营策略和研运发行能力,组织架构体系和AI智能系统赋能,同时看好开拓新品类、及海外市场潜力,维持“推荐”评级
    看好公司5G云游戏机遇和精品化趋势下的游戏机会,公司研运发行和流量经营能力,公司不断拓展品类和加大开拓海外市场,有望进一步提升流水和ARPU值。我们预计2020-2021年净利润分别为25.10、29亿元,同比增长17.1%/15.5%,对应EPS分别为1.19/1.37元,当前对应2020-2021年PE分别为30、26倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:监管趋严、海外竞争加剧、游戏上线延误、流水不及预期等。

新媒股份点评:拓宽内容和平台护城河,深化智慧家庭生态助力持续高增长

公司持续强化内容建设和平台影响力,5G新技术加持驱动业绩高增长
    公司不断强化和丰富内容建设,加大超高清、教育、影视、体育、少儿等垂直内容的投入建设,期间上线了“咪咕体育”、“粤TV〃极光”、“4K精品”等特色内容专区,积极扩大“粤TV”品牌影响力。公司持续与腾讯、华为、科大讯飞等巨头深入合作,增加研发投入,探索布局5G应用、媒体融合、AI应用等领域,提升融合云平台的服务能力。
    公司布局“智慧家庭”生态稳步推进IPTV和OTT,付费增长空间广阔
    公司重点发力云视听系列APP,先后推出了互联网电视智能终端系统“云视听智能系统”以及“云视听大眼橙X10”智能投影仪等产品,在“智慧家庭”生态下构建智屏应用多元矩阵。在付费增长方面,截至2019年9月末公司IPTV基础业务用户数约1,700多万户,在广东省的渗透率约为46%,仍具较大的上升潜力和市场空间。疫情期间“广东移动IPTV”和“云视听极光”APP免费提供10000+好片等优质内容,公司将受益于“宅”经济,用户规模进一步实现高增长,未来有望加速提升用户渗透率和ARPU值。
    看好5G大屏发展,公司的“智慧家庭”生态布局,维持“推荐”评级
    公司凭借IPTV和OTTTV牌照资源受益于行业增长,看好公司“智慧家庭”生态发展前景。我们维持新媒股份2019-2021年归母净利润分别为3.87亿元、5.04亿元、6.42亿元,同比增长88.7%、30.3%、27.3%,对应EPS分别为3.02元、3.93元、5.0元。看好5G时代下大屏发展,公司基于优质内容和平台合作的不断布局,凭借“智慧家庭”生态加宽自身护城河,维持“推荐”评级。
    风险提示:竞争加剧与内容合规等风险、生态建设不及预期等风险。

涪陵榨菜:否极泰来,拐点已至

利润略低于预期,库存已恢复良性
    公司发布2019年业绩快报:2019年实现营业收入19.90亿元/+3.93%,归母净利润6.05亿元/-8.55%,归母净利润略低于预期,Q4营业收入3.86亿/+4.61%,归母净利润0.87亿/-37.41%。全年看公司对渠道进行调整,办事处裂变、销售团队增加,前期投放较多销售费用,新市场开发、新团队磨合都需要一定时间,利润端反应相对滞后。目前公司库存已调整至一个月以内,且渠道已开始主动补库存,随着公司生产基本恢复、物流受阻情况也将逐渐解决,后期渠道下沉效果将逐渐显现。预计公司2019-2021年归母净利润为6.05/7.29/8.82亿元,对应EPS为0.77/0.92/1.12元,对应PE为31/26/22倍,维持“强烈推荐”评级。
    2020年成本预计波动不大,未来三大战略品牌支撑佐餐航母起航
    涪陵地区青菜头丰产,公司28万吨左右原料窖池收贮、调剂能力领先,为平抑大宗原料价格大幅波动奠定基础,官方指导价要求企业保证在雨水前青菜头到厂价不低于800元/吨,总体看2020年青菜头采购价波动不大。“惠通”老产品逐渐下架并在乌江渠道铺开售卖,泡菜业务将成为业绩有力支撑。生产上,持续推进精品战略,完成了榨菜、餐饮泡菜、川调酱三大战略品类智能化生产规划,为公司发展成佐餐开味菜行业的大型航母奠定坚实基础。
    开拓与调整并行,静待一季度拐点
    我们继续看好公司新增市场带来的业绩增量(新增市场30万算开发完成,公司计划2-3年内开发完成,公司2020年将继续拓展空白市场,至少未来三年将持续贡献增量)及原有渠道下沉的改进(预计疫情过后餐饮、外卖渠道也会大力放量)。公司下游以家庭消费为主占比超80%,餐饮端占比小于20%,疫情刺激个人囤货,部分终端脱销、线上需求同比超过60%,渠道库存去化良好,我们认为一季度是公司经营拐点,目前估值历史低位、安全边际高。
    风险提示:新品推广不及预期,物流无法及时恢复。

科士达2019年业绩快报点评:业绩符合预期,业务优化效果显著

业绩稳健增长,符合预期
    公司发布2019年业绩快报:2019年实现营业收入26.1亿元,同比下降3.85%;归母净利润3.2亿元,同比增长38.93%。业绩增长较快,整体符合预期。其中,四季度单季实现营业收入9.69亿元,同比增长5.92%,实现归母净利润0.9亿元,同比增长997.34%。营收收入同比下滑的主要是光伏逆变器业务受政策及市场环境影响有所下滑及公司业务优化导致。
    业务优化效果显著,减值影响减少
    2019年公司持续推进业务优化调整,逐渐放弃部分毛利率较低的数据中心集成业务及光伏电站开发业务,转向自有产品为主的数据中心解决方案业务和逆变器生产销售业务。因此也在一定程度导致营业收入同比下滑。但盈利能力显著上升,2019年归母净利润率由2018年的8.48%上升至12.25%。同时,由于业务优化,公司应收账款回款良好,计提的信用减值损失减少。公司前期由于诉讼导致计提资产减值损失,这部分影响相比2018年明显减少。
    信息化、5G与光伏平价上网驱动,数据中心与光伏双主业稳健增长
    公司是国内领先的数据中心基础设施解决方案提供商,产品结构不断优化、客户资源不断拓展,除金融、轨道交通、政府等传统领域和客户外,公司积极拓展通信、IDC等新产业客户。5G时代到来,进一步推升通信电源与数据中心需求,未来海外需求也有望不断增长。光伏平价上网大周期开启,需求波动减小,未来逐步进入稳步成长期。公司逆变器业务有望迎来新的增长。
    储能与充电桩市场蓄势待发,与宁德时代合资公司稳步推进
    储能与充电桩业务市场前景广阔,公司已有一定基础。公司与CATL合资公司(公司占比49%)预计今年正式贡献收入,工厂建设布局正在稳步推进,预计2021年投产。凭借双方在各自领域的深厚积累,合资公司未来收入业绩有望增长,公司将充分受益合资公司带来的投资收益。
    维持“强烈推荐”评级
    预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.19、3.83、4.23亿元,增速分别为38.4%、20.1%、10.5%,对应EPS分别为0.55、0.66、0.73元,当前股价对应2019-2021年PE分别为26.5、22.1、20.0倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:数据中心业务不及预期、逆变器价格下降、合资公司不及预期。

完美世界公司点评:业绩符合预期,影游精品策略将助力公司再上新台阶

自研与电竞产品发展良好,助力公司游戏板块收入快速增长
    自研游戏方面,2019年公司推出了《完美世界》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等多款自研大作。电竞方面,顶级电竞IP《DOTA2》与《反恐精英:全球攻势》持续发力,举办了包括TI 9在内的多场赛事。游戏业务实现快速增长。
    影视业务出现亏损,主要原因系存货与商誉减值计提
    2019年影视业务亏损3.1亿元,主要系存货跌价准备和商誉减值准备的计提所致。2019年影视行业发展总体放缓,致公司部分存货的可变现净值低于其账面成本,因此计提存货跌价准备3.6亿元;同时,2017年公司收购同心影视形成商誉的可回收金额低于其账面价值,因此计提商誉减值准备3.5亿元。
    2020年一季度“宅经济”叠加多款大作推出,Q1业绩或将迎来大幅增长
    受新冠肺炎影响,2020年一季度“宅经济”盛行,公司《新笑傲江湖》等各大游戏表现优秀。同时,《冰糖炖雪梨》已初步定档3月18日。我们认为,2020年春节期间公司各大游戏的优秀表现,叠加影视作品的收入确认或将提升公司一季度游戏板块利润增速至30%-50%,并且有望持续到二季度。公司储备丰富,预计将推出《梦幻新诛仙》等高确定性产品,流水可期。
    公司将持续受益影游精品策略、电竞和云游戏发展,维持“推荐”评级
    我们预计2020-2021年净利润分别为24.24亿元、27.80亿元,同比分别增长61.15%、14.71%,对应PE分别为26.7/23.3倍。考虑2020年公司新游确定性高,影视风险释放再出发,与Steam合作持续推进,电竞商业化也将持续体现。我们看好游戏行业长期发展,认为公司已形成一定护城河,看好公司精品策略、人才资源与组织体系、新技术等驱动发展,维持“推荐”评级。
    风险提示:新技术应用低于预期;储备游戏上线进度或市场表现不及预期;老产品流水过快下滑;电竞产业发展不及预期;影视项目不及预期等风险。

元隆雅图业绩点评:促销品龙头发展路径明确,新媒体MCN营销服务加持成长

公司礼赠品供应、营销服务和新媒体营销三大常规业务贡献主要业绩,营收结构进一步优化,数字化营销收入和新媒体营销收入占比进一步增加。
    公司三大常规业务发展态势良好,核心客户收入和盈利持续增加,综合毛利率22.07%,同比下降2.27%,系新开拓开户订单毛利偏低等所致。公司业务结构优化,数字化和新媒体营销营收占比,从上年19.11%上升到2019年的32.74%。市场对礼赠品和数字化营销需求旺盛,礼赠品收入达到9.98亿元,同比增加19.88%;数字化营销等服务收入达到2.11亿元,同比增加50.60%。
    特许经营业务为北京2022年冬奥会特许商品业务,已形成一定规模收入。
    公司新媒体营销业务高速扩张,与谦玛网络的协同效应有望继续扩大。
    2019年谦玛网络发展迅速,优质新客户持续导入,在手客户业务量持续增长,新媒体营销业务收入3.11亿元,同比2018年增长69.62%。谦玛网络加快引进创意、数据、媒介管理、网红资源等方面的人才,向产业链上游MCN延展。谦玛与集团协同具备品牌、资源和营销优势,有望参与到MCN产业的高速增长中。公司奥运商品已陆续开展网红直播销售,零售市场有望提速,公司冬奥等特许商品的企业客户有望成为公司的常规礼品客户。此外,公司自有品牌“奇点”除布局3C产品外,还向多品类创意产品延伸,空间广阔。
    对接500强等大客户促销服务,MCN扩展公司价值链,看好公司成长。
    公司是A股稀缺的促销品龙头标的,新媒体营销和自有创意品牌加持,市场空间及未来发展潜力可期。我们预计公司2019年-2021年实现归母净利润分别为1.16亿元、1.76亿元、2.42亿元,同比增长24.1%、51.3%、32.7%;对应2020-2021年PE分别为32倍、24倍。我们看好公司所在赛道,看好公司客户持续拓展和新媒体业务协同,维持“推荐”评级。
    风险提示:疫情加剧、特许业务不及预期、新媒体营销竞争加剧等风险。

晶澳科技首次覆盖报告:垂直一体化光伏龙头,私有化回A开启新征程

老牌光伏龙头,借壳回归A股上市
    晶澳是老牌光伏龙头,2005年成立,2007年纳斯达克上市。晶澳主营为光伏组件,并成功建立了从硅片到电池片到组件的垂直一体化产业链,组件出货量2018-2019连续两年排名全球第二。借壳上市后,公司将迎来新的发展机遇,在融资能力、品牌、人才等方面不断提升,走上新的发展快车道。
    光伏成长周期开启,组件环节集中度有望进一步提升
    成本快速下降已经逐步推动光伏平价上网,未来将迎来新一轮成长周期。2020年全球新增装机预计站上150GW大关,同比30%以上。组件是光伏电站关键组成部分,未来市场前景广阔。行业格局上,未来组件环节集中度有望进一步提升。组件龙头特别是垂直一体化组件龙头将获得更大竞争优势。
    全球组件龙头,垂直一体化带来技术与成本全面优势
    公司是全球化光伏组件龙头,组件出货量2018-2019连续两年排名全球第二。公司成功转型为一体化电池组件制造商,拥有从硅片到电池到组件的完整产业链,整体规模处于行业第一梯队。垂直一体化为公司带来技术和成本上的全面优势。公司在PERC电池技术、二次印刷工艺、硅片掺镓等方面走在行业前列,产品各项参数指标处于业内领先水平。一体化同时带来巨大的成本优势,公司主营业务毛利率20%左右,处于行业领先地位。
    A股上市,开启发展新征程
    光伏行业马太效应逐渐凸显,龙头企业利用融资优势、规模优势、技术优势等不断扩张产能、加速抢占市场。告别融资功能羸弱的美股市场,晶澳在A股的上市将为今后发展奠定坚实基础,公司将全面开启发展新征程。
    首次覆盖给予“强烈推荐”评级
    公司2019年归母净利润区间为9.4亿元-12.9亿元,同比上年备考归母净利润增长30.71%-79.38%。我们预计公司2019-2021年归母净利润为11.13/14.78/18.62亿元,同比(备考)增速分别为54.8%/32.8%/26%,对应EPS分别为0.83/1.1/1.39元,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为21.1/15.9/12.6倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:光伏装机总需求不及预期;竞争加剧带来价格下跌超预期。

星辉娱乐业绩点评:泛娱成效显著,体育、游戏和玩具业务持续联动发展

公司体育、游戏、玩具等业务板块稳健发展,体育版块持续贡献较大收入
    公司体育、游戏、玩具等业务协同发展。体育板块方面,得益于俱乐部成熟的青训管理机制及2019-2020赛季欧足联欧洲联赛的良好表现,俱乐部球员转会及转播权收入同比显著提高,并带动了俱乐部整体收入的上升。第四季度,俱乐部更换了两次一队主教练,并产生了一定支出。综合来看,体育板块的收入增长,为公司合并收入持续稳定做出了较大贡献。公司2020年1月8日宣布完成对西班牙人足球俱乐部的5000万欧元增资,增资将帮助西班牙人建立更为充裕的薪资空间,为其后续经营业绩提升提供有效的支撑。
    游戏业务探索云游戏模式,同时在海外市场取得了一定的发展成果
    根据公司官网2020年1月13日信息,《三国群英传-霸王之业》开始进行云游戏的适配测试,上线腾讯游戏旗下云游戏平台"心悦即玩",探索战争策略游戏的云模式。《三国群英传:霸王之业》海外版和《苍之纪元》陆续在海外市场推出,同时,公司下属皇家西班牙人足球俱乐部的中国球员武磊作为游戏代言人。公司通过游戏IP和体育IP联动,有效整合公司各业务的竞争优势,实现多元业务叠加效应,助推公司高质量发展。
    公司泛娱乐平台布局成效显著,看好公司业务协同,体育和游戏的变现空间
    公司体育板块足球俱乐部资产是较为稀缺板块,商业变现空间可期,同时游戏一季度预计高增长,玩具业务虽受疫情一定影响但在有序复工而缓解。我们预计公司2019年-2021年实现归母净利润分别为2.81亿元、4.60亿元、5.13亿元,同比增长17.8%、63.7%、11.5%;对应2019-2021年EPS分别为0.23元、0.37元、0.41元,维持“推荐”评级。
    风险提示:疫情加剧,政策变动风险,游戏业务后续不及预期等风险。

卫宁健康:拟发行可转债,发展智慧医疗及云服务和互联网医疗

拟发行可转债,发展智慧医疗及云服务和互联网医疗
    公司于2020年2月19日晚间发布可转债预案:可转债总额不超过140,000万元,按面值发行,每张面值100元人民币,期限为自发行之日起六年。转股期自可转债发行结束之日起满六个月后第一个交易日起至可转债到期日止。本次募集资金主要用于新一代智慧医疗产品开发及云服务项目(4.90亿元)、互联网医疗及创新运营服务项目(3.50亿元)、营销服务体系扩建项目(1.40亿元)和补充流动资金及偿还银行贷款项目(4.20亿元)。
    政策与技术双轮驱动,医卫信息化产品及服务改造升级需求提升
    电子病历、DRGs付费、医保信息化、互联网+医疗健康等政策驱动,医疗IT下游建设需求旺盛增长。人工智能、大数据、云计算、5G等技术能提高医疗服务能力、改善医疗服务质量,技术有望在辅助诊疗、远程医疗等多领域应用。据公司公告披露,新一代智慧医疗产品开发及云服务项目建设将对公司既有产品线升级及建立基于中台的智慧医疗健康信息产品,完善云计算服务业务运营体系。除此,公司在智慧医疗、智慧社区、智慧养老等方面均有成熟解决方案和产品,部分产品已开展SaaS云服务并取得一定效益,为创新业务发展奠定基础。
    公司互联网医疗上线机构不断增加,有利于业务持续稳步推进
    随着互联网医疗政策不断推进,医疗机构有望加速建立自己的互联网医院或入驻公有云互联网医院平台。据2020年2月11日公司公告投资者调研纪要显示,截至2020年2月10日,公司互联网医疗已上线和正在上线的医疗卫生机构已近900家,预计会有更多医院会借鉴邵逸夫医院的经验模式来建设互联网医院,有利于公司互联网医疗健康业务持续稳步推进。
    投资建议
    拟发行可转债,发展智慧医疗及云服务和互联网医疗。预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.07、5.53、7.55亿元,对应的EPS分别为0.25、0.34、0.46元,维持“推荐”评级。
    风险提示:创新业务不达预期,互联网医疗业务不及预期,行业竞争加剧。

石化油服首次覆盖报告:跨过盈亏平衡点,油服龙头再起航

我们认为,2019-2021年公司作业价格有望提升、精简人员数量促使生产性员工薪酬占比下降、折旧和摊销费用下降促公司整体毛利率维持上升趋势。预计2019-2021年石化油服归母净利润9.13、22.39和32.33亿元、同比增长约542%、145%和44%,首次覆盖给予“推荐”评级。
    全球第四大油服上市公司,营收超600亿元将实现盈利
    按营收规模,石化油服是排在斯伦贝谢、哈里伯顿和贝克休斯之后的全球第4大油服行业上市公司。2018年公司营收584亿元、归母净利润1.42亿元、扣非后归母净利润0.38亿元,扭转2016-2017年亏损161和106亿元的局面。2019H1公司新签订单428.5亿元、同比增长24.6%,结合2019年前三季度收入增长28%,预计2019年石化油服收入716亿元、归母利润9.13亿元。
    基于国家能源安全,2020年三桶油油气开采投资或创新高
    2018年中国石油和天然气对外依存度分别为70.8%和43%,基于国家能源战略安全要求,2019年三桶油同时增加油气勘探及开采的资本开支,我们预计三桶油合计开支超3600亿元、增长超20%,2017-2019年连续3年实现增长。根据中石油编制《2019-2025年国内勘探与生产加快发展规划方案》,将加大国内油气勘探开采力度。我们预计2020年三桶油用于油气勘探及开采的资本开支合计或超过4200亿元、同比增长17%,投资规模将创历史新高。
    新签订单加速、降本增效或促2020-2021年经营效益提升
    我们预计2019年公司新签订单约800亿元、同比增长约27%,好于2018年的18%。受益于三桶油用于油气勘探及开采资本开支增长的预期和公司良好的海外市场扩展、作业价格提升等,我们预计2020年公司新签订单和收入或均超过20%,预计2020-2021年石化油服收入约856亿元和987亿元。我们分析,石化油服成本中生产性员工薪酬支出和固定资产折旧、摊销费用等占营收比重将降低,作业价格提升、优化人员、折旧摊销占比降低利好公司毛利率提升,预计2020-2021年盈利规模有望创历史新高、且快速增长。
    风险提示:油价波动的风险;汇率波动的风险。

TCL科技:聚焦面板,华星光电效率之王

TCL科技:LCD周期反转与OLED成长可期,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
    TCL科技完成智能终端及配套业务重组剥离,以华星光电为核心聚焦半导体显示及材料产业,并以产业牵引,发展产业金融和投资业务。当前,LCD行业受益于韩国产能退出,周期反转已定,将迎来上涨周期,我们认为TCL科技作为国内面板行业领先企业,有望在寒冬之后分享行业集中度提升、周期性变弱带来的长期盈利红利。预计公司2019-2021年实现营业收入分别为752.30/851.48/971.77亿元,归母净利润分别为30.24/43.07/61.10亿元,EPS分别为0.22/0.32/0.45元,对应PE估值分别为26/18/13倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
    LCD:TV- LCD迎涨价周期,华星光电经营效率全球领先将充分受益。
    大陆厂商持续扩产LCD高世代产线,LCD产能已整体大于需求,近年来LCD价格持续下跌,三星、LG等韩厂LCD产线处于持续亏损状态,已逐渐关停部分LCD产线,我们认为2020年韩国厂商将继续退出LCD产能,LCD供需将会明显好转,当前,LCD价格已经在上涨过程中,我们判断LCD价格将会超市场预期。长期来看,我们认为随着大陆厂商高世代LCD产线的逐步投产,而部分国家或地区逐步退出,行业洗牌将逐步完成,竞争格局有望大幅优化。TCL科技作为国内面板领先企业,经营效率全球领先,在2017年以来的面板下行周期内行业唯一持续盈利的公司,有望充分受益于LCD涨价。
    OLED:智能手机OLED渗透率持续提升,华星光电加速追赶。
    相比于LCD,OLED显示技术优势明显,在苹果和三星等大厂的引领下,OLED已经成为高端手机的标配。我们认为随着5G换机潮来临,OLED渗透率将持续提升,IHS Markit预测,2020年柔性AMOLED 出货量将达到3.357亿,超过刚性OLED面板3.159亿的出货量,占比将从2018年的38.9%上升到52%。目前限制OLED继续渗透的因素是产能不足,绝大部分供应来自于三星。
    我们认为国内厂商积极扩产OLED产能,技术不断进步,与韩国厂商差距将逐步缩小。当前,公司武汉OLED厂已经投产,且AMOLED屏已经进入小米10供应链,我们判断公司未来出货量有望逐步提升,充分受益于下游行业大发展。
    风险提示:
    LCD价格涨幅不及预期风险;OLED产能爬坡不及预期、客户开发不顺利风险。

山西汾酒:业绩持续高增,短期疫情冲击不改加速“全国化”趋势

营收破百亿,业绩超预期增长,维持“强烈推荐”评级
    公司公布2019年业绩快报,报告期内实现营收119.14亿元/+26.57%;归母净利润20.24亿元/+37.64%。其中,2019Q4营收27.88亿元/+29.42%;归母净利润3.28亿元/+65.01%。基于公司业绩超预期增长,我们调高2019年盈利预测,调整前2019-2021年归母净利润分别为18.98/23.46/28.57亿元,调整后为分别20.21/24.69/29.77亿元,同比增长37.8/22.2/20.6%;对应EPS分别为2.32/2.83/3.42元。当前股价对应2019~2021年的PE为35.1/28.7/23.8倍。品牌集中度加速提升背景下,品牌的稀缺性逐步被优质经销商认知、认可、选择,“新冠”疫情影响下,或将影响公司2020年收入增速,但不改品牌驱动型公司的全国化(已完成“环山西”板块市场构建及全国重点城市布点)和光瓶酒玻汾做消费者口感培育,收割低档盒装顺势快增的基本逻辑,维持“强烈推荐”评级。
    “抓两头带中间”,次高端青花和光瓶酒玻汾保持快速增长
    2019年公司在原有三大板块市场基础上,加大对江浙沪板块深耕细作,省外营收占比过半且延续高速增长态势。产品上,公司坚持“抓两端带中间”,全年业绩破百亿,次高端青花系列树品牌抢占次高端消费群,预计销售增长超过30%;光瓶酒玻汾固态发酵、品价兼优,承接光瓶酒价位升级趋势,50元价位段性价比突出,预计销售增长超过60%。2020年整体收入增速有望维持15%以上,公司计划青花20/30双增10亿元至50亿元,业绩弹性更大,或可超过20%。
    短期疫情的影响2020年收入增速,但加速“全国化”趋势不变
    春节前公司坚持控制发货节奏,主销区山东、河南、北京等区域青花备货积极,库存较为合理;省内区域整体稳健向上。公司节奏把控合理,公司2020Q1打款要求35%左右,节前为保证价格刚性及3个月内合理库存,预计保持打款、发货20%左右,“新冠”疫情影响终端动销拖累全年业绩增速,但青花汾酒“全国化”趋势和玻汾顺势快增基本逻辑不变。在品牌驱动时代,公司全国化布局没有问题,上一轮是洋河借助渠道对抗品牌,走向全国,这一轮汾酒机会较大。从区域上看,环山西板块已经建成,由板块向全国,消灭低于3000万省份,目前覆盖70万家终端,基础扎实,对标洋河200多万家终端,空间巨大;从产品结构看,风口上的50元玻汾2019年增速破60%,40亿体量,和青花汾酒20、30短期通过渠道扩张,解决短期高增长问题,未来需跟踪团队能力和模式总结、输出。
    风险提示:宏观经济冲击超预期影响高端、次高端白酒消费,新冠疫情控制时间推后,食品安全风险等。

华宇软件2019年业绩预告点评:业绩符合预期,信创业务布局基本完成,创新业务持续发展

复原股权激励费用后,扣非归母净利润增速预计28-33%
    公司于2020年1月17日下午发布2019年度业绩预告:预计公司营收约33.86-36.54亿元,同比增长25-35%;归母净利润5.47-5.97亿元,同比增长10-20%;扣非后归母净利润5.47-5.70亿元,同比增长20-25%。股权激励费用较2018年增加3600万元,复原后扣非归母净利润增速28-33%。
    研发投入加大,经营性现金流量净额改善
    2019年前三季度研发支出2.58亿元,同比2018年增长54.49%。经营性县现金流量净额2019Q1-Q3分别为-5.65/-6.22/-6.13亿元,Q3较Q2小幅改善。
    信创业务布局基本完成,市场份额有望提升
    公司多年开始布局信创业务,通过储备技术能力和持续研发投入,业务领域在行业保持领先地位。根据公司公告2019年12月3日投资者调研纪要显示,公司核心行业业务解决方案升级改造基本完成。公司将通过增强技术能力从而扩大业务规模和品牌效益,市场份额有望进一步提升。
    创新业务持续发展,未来业务成长可期
    公司积极布局创新业务为后续业务成长奠定基础:(1)教育信息化业务持续扩张:一方面,客户不断增长,其中,高校客户数在近两年从500家增长至目前的1000多家;另一方面,教育应用软件包括专业性的软件服务-“本科教学评估、高职教学整改”、智慧课堂“奕课堂”等层出不穷。(2)法律科技业务:继续扩展覆盖法律机关单位以及律师、企业等商业法律服务领域;根据公司公告2019年11月20日投资者调研纪要显示,第三代法院核心业务系统T3将正式交付并开始部署,2020年将在全国市场全面推进T3升级换代。
    投资建议
    业绩符合预期,复原激励费用后扣非净利润增速预计28-33%,信创业务布局完成,创新业务持续发展。预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.16、7.56和9.25亿元,EPS分别为0.76、0.93和1.14元,维持“推荐”评级。
    风险提示:创新业务进展不达预期,行业竞争加剧。

中视传媒点评:春晚探索5G+4K/8K+AI/VR应用,公司有望引领超高清视频机遇

背靠央视的国有综合视听文旅服务公司,旗下中视北方在超高清视频领域先发优势和技术优势明显。公司背靠中央电视台,主营影视拍摄、电视节目制作与销售、影视拍摄基地开发和经营、影视设备租赁和技术服务、媒体广告代理等业务。根据2019年三季报数据显示,公司实现营收5.32亿元,同比增长8.52%,归母净利润0.76亿元,同比减少2.12%。子公司中视北方4K 制作基地目前比较先进的4K 技术设备和超大存储系统,以及资深、专业的制作团队,能够对节目画质、音质、艺术色彩进行高品质打造,完全满足高端4K 节目从前期拍摄到后期剪辑、校色、转码、备份、输出的全业务需求。
    晚会聚焦5G、4K/8K和VR等新技术,公司有望引领5G融媒体应用和超高清视频发展,为用户带来全新的观看体验。
    5G网络已全面覆盖中央广播电视总台2020春晚主会场与分会场。届时,总台将采用5G+8K技术实现多机位拍摄,并制作8K版春晚。基于5G网络的移动拍摄和景观等机位的4K信号均接入春晚的制作系统,为春晚全4K智能直播提供强大的支撑;首创的虚拟网络交互制作模式(VNIS)也将在春晚首次应用,用户可以通过央视频客户端观看2020春晚VR直播和多视角全景式直播。公司作为总台电视节目重要承制方以及影视拍摄重要基地,或能把握机遇,进一步探索超高清新技术,迎来进一步领先发展。
    超高清视频空间广阔,看好公司把握超高清发展机遇,维持“推荐”评级
    我们维持预测2019-2021年实现营收分别为9.38亿元、11.08亿元、12.63亿元,同比增长15.7%、18.1%、14.0%;归母净利润分别为1.54亿元、1.88亿元、2.20亿元,同比增长34.8%、21.9%、16.8%。公司背靠央视,依托总台资源,有望在超高清视频领域实现跨越式发展。维持“推荐”评级。
    风险提示:超高清视频推进力度不达预期、业务推进缓慢、业绩不及预期等。

易华录2019年业绩预告点评:归母净利润增速预计25~45%,数据湖项目建设稳步推进

年报预告:2019年归母净利润增速预计25-45%,部分数据湖项目已逐步进入运营期
    公司于2020年1月14日下午发布2019年度业绩预告:预计归母净利润37,806.03万元-43,854.99万元,比2018年同期增长25-45%。非经常性损益对公司归母净利润的影响约为6,846.64万元。公司业绩增长的主要原因包括:(1)部分数据湖项目已逐步进入运营期:公司数据湖生态战略逐步升级,数据湖项目快速落地并完成实施建设,部分数据湖项目已逐步进入运营期,使得该板块在公司总体业绩的占比继续提升(2)经营结构优化:据预告披露,公司围绕数据湖生态着力发展以云计算、边缘计算及数据算法驱动的交通缓堵、城市大脑及智能驾驶等智能交通新业态,相对收缩了对传统模式下的智慧交通、安防等业务子公司的资源投入,经营结构持续优化。
    研发投入持续加大,经营性现金净流量持续为正
    2019年前三季度研发费用7694.93万元,同比增长18.02%。2019Q1-Q3研发费用占营收比重分别为2.96%、4.12%和3.16%。根据公司业绩预告披露,公司在未来三年将持续加大研发投入,使利润增长点从存储介质依赖延伸到认知计算依赖,推动数据湖生态战略不断完善。经营性现金净流量2019年持续为正,2019年Q1-Q3分别为2529.29万元、2518.52万元和2568.87万元。
    拟投资设立山东泰安城市数据湖项目运营公司,数据湖业务未来成长可期
    公司控股子公司山东易华录于2020年1月1日与宏远文化拟共同成立华录文化大数据产业发展(泰安)有限公司,通过投资建设泰安数据湖,公司将进入文化产业大数据领域,不断开拓泰安市以及山东省信息化项目市场,为未来文化大数据与数据湖项目在全国推广奠定基础,数据湖业务持续成长可期。
    投资建议
    公司2019年归母净利润增速预计25-45%,数据湖项目建设稳步推进,我们看好公司未来业务持续成长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.49、6.53和9.14亿元,EPS分别为0.83、1.21和1.69元,维持“推荐”评级。
    风险提示:数据湖业务进展不达预期,行业竞争加剧.

东睦股份:拟收购富驰高科,MIM全球龙头可期

事件:拟收购富驰高科,目标是取得标的公司控制权
    公司2019年12月11日晚发布公告,签署了《收购意向书》,拟以现金收购相关方所持的富驰高科部分股份,并以取得标的公司控制权为交易目的。
    技术平台优势凸显,龙头地位越发稳固
    公司是粉末冶金领域具备深厚积淀的技术平台公司,继今年三季度收购东莞华晶后,公司战略性发展MIM技术的路线已经明确,也补全了重要的技术蓝图。此次对MIM巨头企业富驰高科的收购意向,既显示出公司战略布局的兑现,也说明公司的MIM技术实力获得了同行的充分认可。公司是全球顶尖的粉末冶金PM件生产商,而富驰高科是粉末冶金MIM件的绝对龙头之一。若此次收购顺利完成,借助富驰高科本身的优秀资质以及公司导入的长周期MIM订单,公司不仅有望在PM和MIM两个赛道成为全球有绝对竞争力的企业,也夯实了公司在粉末冶金的技术平台地位。
    MIM领域业绩爆发性强,下游应用场景潜力巨大
    富驰高科一直是国内MIM领军企业之一。消费电子是MIM爆发性最强的下游市场,也是近年来国内MIM公司业绩增量的主要来源。富驰高科作为同时打入苹果和华为核心供应链的企业,能够充分分享5G浪潮带来的消费电子红利。另外,富驰高科的优势在于产品线广度和技术储备深度,在除消费电子外的其它行业处于全球订单大量导入阶段的背景下,富驰高科在最优质赛道上已具备先发优势,未来的业绩潜力十分巨大。
    盈利预测与投资建议
    公司管理团队战略目标明确,此次更是显示打造粉末冶金技术平台的坚定决心。从富驰高科净资产规模和公司负债率提升判断,本次收购资金规模超过3亿元;若成功实现控股,我们初步判断公司2020年净利润将增厚约3000-5000万元。由于本次交易尚处筹划阶段,最终交易细节仍存有不确定性,我们维持预计2019-2021年归母净利润分别为2.37/3.87/4.25亿元不变,对应EPS分别为0.38/0.63/0.69元,对应PE分别为16.6、10.2和9.3倍。对标与富驰高科技术水平、下游结构类似的精研科技的市值规模和估值水平,维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示:收购无法顺利推进的风险;下游需求波动的风险。

科士达首次覆盖报告:数据中心与光伏业务发展稳健,储充业务合资公司值得期待

公司是国内领先的数据中心基础设施解决方案提供商
    公司以不间断电源(UPS)起家,依托产品优势,逐渐成长为国内的领先的数据中心基础设施解决方案提供商。受益于各领域信息化水平的提高,数据中心及UPS市场需求不断提升。公司积极调整产品结构,在大功率UPS市场不断取得突破,高毛利的大功率产品在收入占比不断提升,进一步提升了公司的盈利能力。公司在金融、轨道交通、政府等传统领域和客户中优势地位明显,正在发力通信、IDC等新产业客户。5G时代的到来,将进一步带动通信电源和数据中心的需求,公司5G系列产品有望成为新增长点。
    积极布局新能源产业,光伏、储能业务快速成长
    公司依托UPS技术优势,顺利切入光伏逆变器及储能PCS市场。受2018年“531”政策影响,公司2018年及2019年上半年光伏业务有所下滑。展望未来,光伏行业波动正在减小,未来将逐渐步入稳步成长期。公司2014年布局充电桩业务,已取得一定成绩,短期内受诉讼退货影响收入有所下滑。
    与CATL成立合资公司,储能、充电桩业务未来前景广阔
    公司与动力电池龙头CATL合资成立宁德时代科士达科技有限公司(CATL51%,公司49%),合资公司未来专注储能PCS、特殊储能PACK、充电桩及“光储充”一体化。双方对本次合作都极为重视,合资公司依托CATL锂电池的技术优势和市场地位以及公司在电力电子转换技术上的深厚积累,未来前景广阔。合资公司预计2020年下半年开始运作并贡献收入,位于宁德的工厂目前已进入工厂布局和产线规划阶段,预计2021年投产。
    首次覆盖基于“强烈推荐”评级
    我们看好公司未来数据中心和光伏逆变器业务的稳步增长,储能与充电桩业务在与CATL成立合资公司后,未来有望出现爆发式增长,公司将充分受益合资公司带来的投资收益。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.19、3.83、4.23亿元,增速分别为38.4%、20.1%、10.5%,对应EPS分别为0.55、0.66、0.73元,当前股价对应2019-2021年PE分别为16.4、13.6和12.3倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:数据中心业务发展不及预期、光伏逆变器价格下降、合资公司进展不及预期。

洋河股份中报点评:调整蓄势,关注渠道信心改善与省外提档升级

Q2业绩增速放缓,主动调整库存,蓄力未来
    公司发布2019年中报,2019H1实现营收159.99亿元/+10.01%;归母净利润55.82亿元/+11.52%。2019Q2营收51.09亿元/+2.08%;归母净利润15.61亿元/+2.03%。2019H1公司预收账款17.79亿元/-14%;收入加预收账款177.78亿元/+7%。Q2收入增速环比放缓,一是公司为稳定主导产品价格而主动去库存,暂停经销商打款;二是为渠道减负,减少渠道商资金占款压力,以改善厂商关系。我们预计公司2019~2021年实现归母净利92.26/104.16/115.84亿元,同比增长13.7%/12.9%/11.2%,对应EPS为6.12/6.91/7.69元。当前股价对应2019~2020年的PE为18.3/16.2/14.6倍。内部机制驱动加速调整利于长远,且公司在产品结构与区域布局上均有较强话语权,“梦之蓝”品牌破百亿成次高端白酒代表,“新江苏”市场的深度全国化为公司积累了较为深厚的核心消费群体,建议关注本次调整中渠道信心改善情况及“天之蓝”“梦之蓝”省外提档进程。预计全年仍将保持12%左右收入增长,维持“强烈推荐”评级。
    省内仍然掌控制空权,短期面临渠道推力下降与竞品分流问题
    根据统计口径调整后的主营业务数据,2019H1省内市场实现营收77.11亿元,同比增长2.69%,增速放缓。公司基地市场深度全省化已实现,市占率高,体量大,渠道毛利水平偏低,主要增长动力来自产品结构的提档升级,即海之蓝、天之蓝、梦之蓝产品的内部升级替代。为巩固厂商关系,公司Q2主动控货去库存,减少经销商占款,报告期内公司应收票据4.49亿元,较2018年末增长2.06亿元,经销商保证金同比下降2.52亿元;草根调研显示,库存趋于合理,价格呈回升趋势,经销商信心边际改善。我们认为,消费升级驱动次高端持续扩容,预计上半年梦之蓝仍保持20%以上增速,竞品依托体量毛利优势分流份额属阶段性正常现象;公司仍掌握省内价格制空权,省内竞争加剧是阶段性问题。
    省外销售贡献超省内,关注提档升级趋势及延续性
    2019H1省外市场实现营收78.13亿元,同比增长18.99%,省外占比超省内,公司预计省外全年增速超20%。截至目前,河南、山东、安徽、河北、浙江、江西、湖北等“新江苏市场”销售额均破10亿元。我们看到,公司“海之蓝”“天之蓝”“梦之蓝”品牌独立且内在统一,产品价格带覆盖中高端及以上,目前省外市场产品结构还有一定提升空间,消费升级推升消费价格带整体跃升,导致海之蓝与地产品牌份额抢夺白热化。期望公司依照未来省内/省外占比3:7规划目标,稳步推进深度全国化同时,更加注重产品提档升级引导。
    毛利率下降,净利率提升,市场费用投放增加
    公司2019H1毛利率70.95%,同降0.55pct,主要受成本上升及市场投入的影响;净利率34.91%,同升0.49pct,盈利能力稳步提升。期间费用率14.35%,同增0.38pct。销售/管理费用率分别为8.57%/6.03%,同升0.50pct/下降0.02pct,销售费用率上升归因于省内加强渠道建设及省外渠道拓展导致广告促消费增加,以及职工薪酬的增长。
    风险提示:宏观经济大幅波动风险、省内价格制空权破防、省外竞争加剧,拓展受阻等风险。

奥佳华中小盘信息更新:增长有所放缓,前景仍然乐观

事件:受周期影响,中报收入和扣非利润增速均有放缓
    公司发布2019年中报:2019年上半年实现营业收入24.52亿元(+11.01%),其中Q2单季收入12.09亿元(+2.9%);上半年归母净利润1.05亿元(-27.17%),扣非后为0.99亿元(+0.89%);受到周期影响,收入增速放缓、业绩低于预期。我们认为,人口老龄化和消费升级驱动的国内按摩椅市场发展逻辑未变,公司依托全球化自主品牌+ODM双轮驱动,技术产品力突出,调整过后前景仍然值得期待。我们下调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为4.50/5.92/7.55亿元,对应EPS为0.80/1.05/1.35元(前值1.00/1.31/1.71元),对应PE为15/12/9倍,维持“强烈推荐”评级。
    全球化布局提升抗风险能力,非经常性因素造成利润端增速波动
    上半年受全球主要国家经济整体下行影响,公司营收增速有所放缓:外销同比增长11.67%,其中对美业务受中美贸易摩擦影响订单量有所下降,但公司在韩国、日本、德国等市场开拓取得了29%、30%及51%的增长,全球化布局提升公司抗风险能力;内销方面同比增长12.05%,公司主动缩减共享按摩椅代工业务对增速有一定影响。利润端,上半年净利润同比下滑存在非经常性因素影响,去年同期有5862万元的土地处置收益;同时本期对欧洲子公司MEDISANA计提了1369万商誉减值,若剔除商誉减值影响,则上半年公司实际经营业绩(扣非)增速仍有15%,体现出一定韧性。盈利能力方面,上半年毛利率同比小幅上升0.2pct;而受到公司加强市场推广、设立海外品牌管理中心和投入新品研发影响,销售/管理/研发费用率同比提升0.77/0.45/0.31pct,造成净利率有所下降。
    重视研发创新巩固核心竞争力,丰富品牌矩阵掘金大众消费市场
    公司持续投入研发,同以色列合作的智能健康机器人OGAWAROBO面世,AI智能算法与按摩椅结合,核心技术和产品力实现跨越式提升。此外,上半年公司正式推出第二品牌轻松伴侣“ihoco”,与高端品牌“OGAWA”优势互补,顺应消费分级大趋势,进一步丰富品牌矩阵,掘金大众消费市场。
    风险提示:国内按摩椅渗透率提升不及预期、中美贸易摩擦风险等。

联美控股中报点评:清洁供暖稳步增长,双主业双轮驱动公司发展

业绩稳定增长,经营指标明显提升
    公司发布2019年半年报,公司实现营收16.45亿元(同比+9.72%),归母净利润8.15亿元(同比+26.1%),扣非净利润8.01亿元(同比+43.38%)。公司业绩符合预期,并依托清洁供暖和高铁数字媒体双轮驱动的业务模式,通过内生以及外延,不断拓展公司业务。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.65、0.77和0.91元,当前股价对应PE分别为18.7、15.6和13.2倍,维持“推荐”评级。
    清洁供暖稳步增长,内生+外延结合,不断拓展业务范围
    在清洁供暖领域,一方面,公司的原有供暖面积和接网面积稳步增长,2018年平均供暖面积是6200万平方米(同比+10.71%),在2018年底联网面积8100万平方米的基础上,沈阳市2020年规划供热面积目标3.57亿平方米,再加上拆小并大的推进以及热电联产比例将提升至60%,2019年公司供暖面积有望稳定增长,未来公司的内生增长有望持续。另一方面,公司收购山东菏泽福林热力科技有限公司66%股权,利用自身在清洁能源领域的成功经验,通过外延实现公司在异地工业蒸汽业务的发展与扩张,未来也将持续以原有业务为切入点在全国范围内复制拓展,加速清洁供暖业务的拓展。
    高铁时代来临,兆讯传媒有望快速发展,双主业双轮驱动
    2019年上半年,兆讯传媒营收1.86亿元(同比+19.33%),净利润0.67亿元(同比+32.73%),业绩持续增长。目前兆讯传媒已在全国拥有超过500个签约站点,组建成了6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。而且伴随着“高铁时代”的到来,高铁客流快速增长。2018年,全国铁路完成动车组旅客发送量20.05亿人(同比+16.8%),占旅客总人数的近60%,未来随着高铁建设的不断推进,高铁客流量以及占比有望进一步提升。这一趋势使得广告主对高铁媒体投放力度不断加大,兆讯传媒有望借此契机高速发展,驱动公司业绩提升,并带来业务结构的优化。
    风险提示:原材料价格变动风险,安全生产风险,宏观经济增速下滑导致广告行业增速下降风险,广告行业竞争加剧风险。

恒立液压2019H1点评:盈利能力继续提升,液压产品拓展性保障长期增长动力

盈利能力继续提升,泵阀等液压产品具备成长潜力,维持“推荐”评级
    公司2019H1实现营业收入/归母净利润27.9/6.7亿元、同比增长29%/45%,经营性现金净流7.9亿元、同比大幅增长313%,毛利率/净利率均创近7年新高达到37%/24%,其中单二季度营收/净利润增长3%/12%。我们认为公司作为国内液压领域龙头,非标油缸和泵阀等液压产品的拓展将减弱挖机行业周期波动对公司业绩的影响,具备中长期的成长潜力,预计2019-2021年净利润11.98(-0.54)/14.92(-0.41)/17.67(-0.32)亿元,维持“推荐”评级。
    挖机油缸市占率维持高位,非标油缸短期受产能影响、长期拓展空间大
    2019H1国内受基建拉动、设备更新等影响,挖掘机行业继续保持增长,共计销售挖机13.7万台、增长14%,公司挖机油缸销量/收入25.6万只/12.3亿元、同比增长13%/25%,市占率继续维持50%以上;非标油缸由于部分产能被挖机油缸占用,销量/收入7.9万只/6.3亿元,同比增长18%/8%,但在高空作业平台、盾构机、海工海事、风电太阳能等领域均在亟需拓展。我们认为未来非标油缸的多领域拓展,以及和挖机产能的可转化性,油缸业务将有效抵御挖机行业下行周期的影响,中长期处于平稳增长的状态。
    泵阀进口替代继续推进,非挖机领域液压产品提供未来增长新动力
    公司成功开发了适用15T以下小挖HP3V系列轴向柱塞泵和HVS系列多路控制阀,小挖泵阀市占率持续提升,并且已开发了新产品逐步配套到中大挖机,2019H1子公司液压科技收入增长100%;此外,公司非挖掘机领域用的泵阀也开始大批量配套在高空作业平台、汽车吊、水泥泵车领域的海内外高端客户上。我们认为液压泵阀马达市场空间大、应用领域广,公司以挖掘机行业作为切入口,强大的产品研发和推广能力将有力保障业务的持续增长。
    铸件二期产能爬坡顺利,达产后将进一步提升公司产品盈利水平
    2019H1公司铸件分公司实现销售2.3亿元、同比增长21%;公司自2018年3月开启铸件二期的建设,第一条线已于2019年6月生产,第二条线计划2019年10月试生产,全部达产后将进一步提高原材料自供比例及产品盈利能力。
    风险提示:工程机械行业大幅下滑,非挖机领域拓展进度不达预期。

扬农化工中报点评:中期业绩符合预期,内生外延并举稳步成长

菊酯业务盈利强劲,除草剂销量受贸易摩擦影响,整体业绩符合预期
    菊酯行业高景气,公司相关业务净利润率大幅提升:国内环保趋严,菊酯行业部分生产企业被关停限产,菊酯及其关键中间体价格上涨,公司杀虫剂产品均价同比上涨11.87%,受此影响,以杀虫剂为主要产品的优士子公司2019年上半年实现营业收入12.06亿,同比上升6.7%,同时公司产业链配套完善,受益于基础化学品价格下降,优士净利率大幅提升8.59个百分点至26.04%,实现净利润3.14亿,同比增长59.39%。
    国际贸易摩擦影响出口销量:受国际贸易摩擦影响,公司出口销售同比下降28.94%,受影响产品主要为大吨位除草剂麦草畏,其产能位于子公司优嘉,由于公司产品售价以长单为主,优嘉2019年上半年净利率为23.24%与2018年同期22.20%基本持平,但由于销量下滑,营收同比下滑28.05%,净利润也同比下滑27.64%,公司整体业绩符合预期。
    内生增长稳健,外延发展整合业内优质资源,维持“强烈推荐”评级
    公司完成对优嘉和优士子公司少数股东权益收购,同时正收购相邻的南通宝叶,为公司未来新项目做好土地储备。公司拟以9.13亿收购中化作物和农研公司100%股权,将拓展公司制剂及农药研发业务,业内强强联合。公司自身优嘉三期项目也在稳步推进,未来还将进一步扩产菊酯产能,国内菊酯龙头地位稳固。暂不考虑收购的情况下,我们预计公司2019-2021年净利润分别为10.32、12.13、15.24亿,当前股价对应PE分别为16、14、11倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:产品价格大幅下降,中美关系恶化,安全环保事故。

天齐锂业中报点评:财务费用拖累整体业绩,多渠道融资有望改善盈利水平

受锂盐价格下行及利息支出大幅增加影响,2019H1归母净利润下滑85%
    公司发布2019年中报:2019H1公司实现营收25.90亿元(YOY-21%);实现归母净利润1.93亿元(YOY-85%);2019H1公司毛利率为61.07%(YOY-11.47pct);经营活动产生的现金流量净额为9.45亿元(YOY-48%),营业收入/销售商品达到101%,现金回款情况良好。公司归母净利润出现下滑的主要原因是:(1)锂化工品价格下降影响;(2)2019年1-6月因并购贷款增加带来的利息支出为8.61亿元,导致公司财务费用增长至10.10亿元(YOY+666%)。考虑加回SQM并购贷款带来的利息支出和所得税税率因素后,2019H1归母净利润为7.2亿元。公司预计2019年1-9月归母净利润为2-2.5亿元,同比下滑88.16%-85.20%。
    受益低成本曲线/规模优势,仍维持较高的毛利率
    2019年1-6月公司锂矿、锂化合物板块收入分别为10.39/15.50亿元(YOY-10%/-27%),毛利率分别为73.64%/52.63%。公司锂资源储备量大质优,且子公司泰利森锂精矿资源和参股公司SQM盐湖生产营运成本处于行业较低的水平,公司锂化工产品拥有较低的成本曲线,在锂盐价格低至甚至跌破锂辉石/锂云母等矿石提锂技术路线的成本线情况下,公司的低成本优势尽显。到2019年底,公司锂化工产品合计产能将超过6.8万吨,规模优势明显。受益于较低的成本曲线以及产能规模优势,公司在锂化工品价格大幅下行的情况下仍能保持较高的毛利率。
    公司多渠道融资,偿还SQM并购贷款
    公司拟配股融资不超过70亿元,拟用于偿还购买SQM23.77%股权的部分并购贷款。同时公司拟通过发行可转债、港股上市等方式融资以缓解偿债压力。我们认为,公司后续融资降本工作如取得进展,将明显改善公司的盈利水平。
    维持“强烈推荐”评级
    我们认为,公司在锂化合物生产商中具备全球最优质的卤水和锂辉石资源,所处行业赛道前景广阔,公司管理层优秀,对于公司的长期发展具有坚定信心。受锂化工品价格下行影响,下调盈利预测,我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.06/10.25/19.22(原预测为14.86/24.24/33.54亿元),对应PE为68/27/14倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:产能推进不及预期,产品价格波动,债务偿付风险。

科大讯飞:业绩略超预期,开放平台及消费者业务高速增长

业绩略超预期,开放平台及消费者业务营收高速增长
    公司发布2019年半年报:营收42.28亿元,同比增长31.72%;归母净利润1.89亿元,同比增长45.06%;扣非后净利润3163.33万元,同比增长56.61%,业绩略超我们的预期。从业务拆分来看,开放平台营收4.85亿元,同比增长55.73%,主要是因为开放平台落地应用规模持续扩大和数字广告业务增长;消费者业务营收15.76亿元,同比增长45.45%,主要是因为开创AI应用新品类销量增长;政法业务营收4.59亿元,同比增长31.58%,主要是公安和检察院业务增长;教育产品及服务营收9.79亿元,同比增长48.86%;智慧城市营收10.46亿元,同比增长30.33%。费用端,研发投入同比增长32.15%,占营收比重29.42%,主要是公司为保持技术领先持续增加研发人员,资本化摊销和薪酬水平有上升。
    销售毛利率50.44%,经营性现金流量净额同比改善9.26%
    销售毛利率50.44%,较2018年同期提升0.53pct。其中,智慧教育、智慧城市信息工程和智能硬件盈利提升显著,毛利率分别同比上升7.84%、6.06%和2.29%。经营性现金流量净额-7.47亿元,同比改善9.26%。
    发布多款智能硬件产品,ToC端业务成长可期
    为扩大面向C端消费领域的布局,公司今年5月在业界率先发布了讯飞转写机、讯飞录音笔、讯飞智能办公本等多款智能硬件产品。其中,讯飞录音笔在“京东红六月”销售中获得京东平台录音笔品类销售额冠军;智能办公本深度应用于全国两会;讯飞输入法新增方言功能,活跃用户已超过1.4亿人。公司持续将人工智能技术运用于智能硬件产品的创新,用户满意度不断提升,ToC端业务营收占比持续扩大,未来业务成长可期。
    投资建议:
    开放平台落地应用规模持续扩大,智能硬件产品销量可观,我们看好公司未来业务持续成长。根据各业务发展情况,调整盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为0.37(-0.04)、0.52(-0.12)、0.72(-0.29)元,维持“推荐”评级。
    风险提示:业务进展不及预期,研发进展不及预期,行业竞争加剧。

万兴科技:拟外延并购切入绘图软件领域,办公软件产品矩阵进一步丰富

拟收购亿图软件51%的股权,丰富办公领域产品矩阵
    公司于2019年5月27日发布公告,公司董事会同意使用自筹资金人民币1.275亿元现金收购易图投资持有的亿图软件51%的股权,收购完成后,亿图软件将成为公司控股子公司,纳入合并报表范围。亿图软件专注于绘图软件领域,在国内外有一定的知名度,为用户提供流程管理、组织架构、平面设计和信息数据绘制软件。根据收购公告,亿图软件2018年度实现营业收入2263.34万元,实现净利润1619.37万元,并承诺2019-2021年度扣非净利润分别不低于1800、2100、2400万元。公司持续探索数字文档办公类产品的业务新机会,通过此次外延并购,在办公软件领域的产品矩阵得到拓宽,产品类型不断丰富,从而更好满足用户办公场景下的使用需求。
    与亿图软件多维度互补,并购协同效应明显
    在产品方面,亿图软件主打产品亿图图示(EdrawMax)以及思维导图(MindMaster)等,以绘图的形式协助用户进行流程管理、组织架构梳理、平面设计以及信息数据绘制。公司现有办公软件产品PDFeement主攻文档处理领域,与亿图软件在办公软件领域形成互补,产品线得到丰富,满足用户办公场景使用需求的能力得到进一步提升。同时在渠道方面,公司立足海外消费软件市场,持续深化欧美日市场本地化建设,并尝试拓展亚洲、非洲、拉丁美洲等发展中国家的多语言市场。亿图软件的产品形式与公司现有产品相似,营销模式与公司现有模式高度重合。公司经过多年已在海外建立成熟的高回报、智能化推广模式,此次收购有望合并二者渠道,提高亿图软件产品线上营销效率。
    投资建议
    通过此次并购,公司有望快速切入办公绘图市场,办公软件产品矩阵不断丰富,现有业务与新业务协同效应有望显现。因股权交割尚未完成,暂不考虑亿图软件并表的额影响,预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.07、1.32、1.63亿元,对应EPS分别为1.31、1.63、2.01元。维持“推荐”评级。
    风险提示:亿图软件业绩不及预期,并购协同效应不及预期,行业竞争加剧。

奥佳华中小盘首次覆盖报告:自主品牌矩阵形成,国内市场高增长在望

全球按摩椅龙头乘国内市场东风,首次覆盖给予“强烈推荐”评级
    公司是全球化自主品牌+ODM双轮驱动的按摩器械行业龙头。我们认为,在人口老龄化和消费升级背景下,随着共享按摩对大众消费者有效教育,中国按摩保健行业即将迎来渗透率加速提升的黄金发展期。公司聚焦“按摩椅+AI”战略,技术与产品力突出,自主品牌矩阵形成,国内市场有望获得加速增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.63/7.33/9.60亿元,对应EPS分别为1.00/1.31/1.71元,当前股价对应2019-2021年PE为17/13/10倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
    老龄化叠加健康需求驱动,国内按摩椅行业渗透率有望迎来加速提升
    人口老龄化问题日趋严重、中青年人群亚健康状态增多,驱动按摩保健器具市场需求快速增长;同时,随着共享按摩椅普及有效推动大众消费者教育,中国已逐渐由全球按摩椅生产基地升级为按摩椅消费市场新的增长极。目前,中国按摩器械市场规模仅为120亿元,家庭按摩椅保有率尚不足1%;对标日韩成熟市场10%水平,国内市场渗透率提升将带来广阔的增长空间。大众消费时代,按摩椅行业增速有望保持20%以上,千亿市场规模可期。
    奥佳华:产品竞争优势确立、自主品牌矩阵形成,国内市场高增长在望
    公司深耕按摩器械领域,通过“海外并购+自设”已形成五大自主品牌全球布局,逐步建立起技术、品牌和渠道等多重竞争优势。公司聚焦“按摩椅+AI”战略,“4D温感按摩机芯”和智能酸痛检测等技术研发业内领先;自主品牌奥佳华定位亚洲高端市场,明星产品“御手温感大师椅”奠定代际竞争优势,上市以来受到市场热捧;2019年搭配第二品牌进一步开拓快速爆发的中低端市场。未来,公司一方面依托ODM深厚积淀稳固海外,联手BJSC开拓韩国等多个新市场;另一方面完善自主品牌矩阵发力内销,借助明星产品以点带面占位大众消费市场,有望在国内市场获得持续高增长,行业龙头优势地位进一步巩固。
    风险提示:国内按摩椅渗透率提升不及预期,汇率风险等。

粤水电:业绩持续高成长,订单快速落地

经营持续向好,2019Q1业绩同比高增长:
    公司目前经营状况持续向好,根据公司此前发布的2019年一季报,公司2019Q1实现营业收入28.08亿元,同比增长54.90%;实现归母净利润3.10亿元,同比增长36.75%。营业收入增长较大的主要原因一是本期工程施工项目确认的工程施工收入增加;二是清洁能源项目发电量增加,本期取得的发电收入增加。经营性现金流净额-0.51亿元,同比增加57.54%,主要系收到的项目预付款增加及对以前年度应收账款进行追收;投资性现金流净额-5.50亿元,同比减少92.88%,主要系本期购建长期资产支出增加。筹资性现金流净额4.70亿元,同比增加74.42%,主要系本期取得的借款增加。
    2019Q1订单保持快速落地,在手订单充裕:
    根据公司2019年第一季度经营情况简报,公司2019年第一季度新签项目订单26.74亿元,相比2018年同期订单额54.08亿元,同比下滑50.55%;已中标尚未签约工程施工项目40.03亿元,相比2018年同期14.78亿元,同比增长170.84%;签约与中标未签约订单二者之和66.77亿元,与2018年同期持平。截至2019年,公司累计已签约未完工订单共计260.05亿元,为2018年全年营收的3.13倍,在手订单充裕。
    受益粤港澳大湾区建设,紧抓历史机遇:
    公司未来将把握好国家打造世界第四大湾区的战略规划,在万亿级基建投资的背景之下,抓住有利时机,加大优质项目承接力度;同时借助国有控股上市公司背景及品牌、人才、技术等优势,联合社会资本,积极承接大型PPP项目;发挥上市公司平台优势,借助集团的支持,全面拓展水利水电业务,加快轨道交通、公路等基础设施工程的发展。
    广东省建工集团收购,推进国企改革:
    为贯彻落实中央《关于深化国有企业改革的指导意见》,推进广东省建筑产业国企改革步伐,2017年12月29日经广东省国资委批复,同意将本公司控股股东广东省水电集团100%股权无偿划转至广东省建工集团。2018年11月14日,公司收到水电集团的《关于计划增持粤水电股份的告知函》,计划自2018年11月14日起6个月内以自有资金增持上市公司股份不低于1%,不高于2%。截至2019年2月15日,水电集团累计增持1794.18万股,占公司总股本1.49%。增持完成后,建工集团间接持有公司合计36.86%的股份。
    财务预测与估值:
    预计公司2019-2021年实现归母净利2.51/3.09/3.55亿元,同比增长24.8%/23.4%/14.9%,对应EPS为0.21/0.26/0.30元。当前股价对应2019-2021年的PE为15.9/12.9/11.2倍,公司作为广东本土轨交施工企业,或将受益基建补短板及粤港澳大湾区建设,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:固定资产投资下行,政策落地不及预期。

格林美:抢占三元前驱体制高点,强者愈强

城市矿山+新能源材料双轮驱动,已成长为全球三元前驱体龙头
    公司从废物循环到新能源材料,城市矿山+新能源材料双轮驱动公司成长。近年来随着新能源汽车高速发展,公司将发展重心转向电池材料业务,前驱体产销规模持续扩张,2016-2018年公司三元前驱体出货量分别为1/2/4万吨,2018年市占率达20%,公司已成长为全球三元前驱体龙头。
    抢占全球三元前驱体制高点,签订协议锁定核心客户稳定供货
    公司在国内率先攻克高镍NCA&NCM811前驱体与单晶前驱体制造技术,并大规模产业化,2018年公司销售的高镍前驱体与单晶前驱体占前驱体总销售量的75%,主流供应ECOPRO、邦普、容百、厦钨、振华等公司。公司通过供应主要客户三元前驱体已进入三星SDI、CATL和比亚迪的供应链,且已通过LGC的认证,抢占全球三元前驱体制高点。公司与核心客户签订合作大单和专线供货,在手协议订单量超30万吨;2019-2021年已签协议的三元前驱体供应量分别为5.5、6.6和8.2万吨,占公司当年三元前驱体预计出货量的70%左右,供货稳定性较强。
    回收+资源双重布局,一体化优势明显
    公司围绕打造“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”新能源全生命周期价值链,与140多家合作企业签订了车用动力电池回收处理协议,每年回收处理废旧电池占中国总量的10%以上。公司构筑完整回收体系,再造钴镍具备成本优势。公司联合青山集团和CATL出海印尼成立合资公司青美邦新能源,掌握核心镍资源。
    首次覆盖给予“强烈推荐”评级
    看好公司作为三元前驱体龙头,迎来放量机遇期,大单锁定比例达到70%,业绩增长确定性强。我们预计公司2019-2021年净利润分别为9.40、11.68和14.66亿元。当前股价对应2019-2021年PE分别为23、19和15倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:产能释放不及预期,产品出货不及预期,钴镍价格波动,行业竞争加剧带来的产品价格下跌风险。

万东医疗年报及一季报点评:一季度收入增速创过去十年新高,产品+营销驱动公司快速成长

事件:公司发布2018年年报及2019年1季报
    2018年,收入9.54亿(+8%),净利润1.53亿(+40%),扣非净利润1.37亿(+60%),超预期,经营性现金流0.76亿(2017年同期-0.78亿),大幅改善。综合毛利率43.6%(+2.26%),销售费用率15.60%(-1.79%),管理费用率13.77%(-1.58%),公司降本增效效果显著,研发投入0.7亿(+7.3%),费用化0.62亿(+1%)。
    分产品看,DR销量1722台(+2%),预计收入超过5亿,预计其中零售端销量增速40%以上,公司规模化生产DR核心零部件平板探测器和小型高压发生器,毛利率显著提升;核磁销量108台,国产排名第2,预计其中超导MRI销量45台左右接近翻倍,收入1.3亿左右,公司全新高端超导i_Space1.5T通过与北京友谊、301、北京肿瘤医院等顶级三甲医院共同合作进行临床试验,已于2019年1季度获得注册证,2季度上市,产品竞争力进一步提升,开始向三级医院发力;DSA造影剂销量实现翻倍,收入接近5000万,受益于DSA配置证松绑和县级医院建设介入中心的政策和趋势,新款DSA将于2019年上市,低剂量成像技术和功能升级显著,未来有望继续保持快速增长;公司此前CT技术存在一定短板,销量仅个位数,目前通过技术改进和完善,产品稳定性和图像质量已经满足临床要求,预计2019年有望实现批量生产销售。万东百胜的彩超产品也有望2019年年底拿证,2020年开始上市销售,64排CT有望于2020年获批,2021年开始上市销售。2019年1季度,收入1.62亿(+20.4%),增速显著加快,创下过去10年收入增速新高,2017年更换总经理后经营和销售进一步改善,净利润517万(+60%),超市场预期,销售费用率21.75%(+0.65%),公司在销售方面开始走学术推广的模式,和GPS类似,为公司全线产品进军三级医院奠定基础。
    未来三年复合增速有望超过30%,万里云业务和百胜彩超是潜在亮点
    我们预计,公司2019~2021年收入同比增长30%/26%/25%,净利润2.18/2.85/3.68亿元,同比增长42%/31%/29%,当前PE31/24/18倍,PEG小于1,同时考虑万里云业务2019年开始扭亏,本身尚未直接体现在业绩和市值中,且后续有意大利百胜彩超业务注入预期,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:产品销售低于预期;新产品和彩超上市进度低于预期。

万孚生物深度报告:积极布局多个潜力项目,未来几年有望持续保持快速增长

公司发布2018年年报及2019年1季报
    2018年,收入16.5亿元(+44%),净利润3.1亿元(+46%),扣非净利润2.7亿元(+50%),经营性现金流净额2.5亿元(+47%)。不考虑并购的贸易类业务,公司2018年产品收入12亿元(+40%),毛利率69.27%(+0.08%)。分品类看,慢性疾病检测类产品收入4.2亿元(+82%),毛利率85.46%(-1.08%),其中,核心产品心标类收入3亿元(+64%),继续保持高速增长;传染病检测实现收入4亿元(+31.5%),毛利率67.06%(-0.59%),其中,炎症因子类产品(主要是CRP\PCT等)实现收入1.8亿元,剩余产品包括流感、HIV检测等产品;毒检(药物滥用)产品实现收入2.3亿元(+23%),毛利率56.54%(-6.8%);优生优育类(妊娠类)产品实现收入1.3亿元(+5.5%),妊娠类产品市场已经相对成熟。2019年1季度,收入4.5亿元(+28%),净利润0.72亿元(+32%),符合此前公司业绩预告中20%~35%区间并靠近上限,扣非净利润0.68亿元(+40%),经营性现金流净额0.23亿元(-40%)。我们预计,其中Q1外延式并购贡献收入1.7亿左右,内生性产品收入2.8亿元,预计国内收入2亿元左右(+40%),特别是在Q1流感影响下,预计流感类产品实现收入5500万左右,超过2018年全年5000万左右的收入;海外收入预计8000万左右,同比增长预计在10%以下,主要原因是海外出口的毒检和妊娠类产品与流感产品同属于胶体金类产品,在Q1流感产品急速放量背景下,公司胶体金类产品生产线出现产能瓶颈,从而部分海外产品交付出现延迟,从而影响了Q1海外出口收入。
    积极布局多项潜力产品具有成长空间,给予“强烈推荐”评级
    我们预计,公司2019~2021年收入21.45/27.67/35.14亿元,分别同比增长30%/29%/27%,净利润4.12/5.44/7.08亿元,分别同比增长34%/32%/30%,EPS分别为1.20/1.59/2.06元,当前股价对应PE分别为27X/21X/16X,PEG小于1,考虑到公司已经积极布局多项潜力品种,新产品陆续集中上市有望驱动公司持续保持快速增长,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:现有产品销售收入低于预期;新产品上市进度低于预期;新产品上市后销售收入不达预期;合作和新产品转移不及预期。

广电网络首次覆盖报告:全国首家“省内一张网”,有望借助广电网络整合和广电5G契机实现跨越式发展

全国首家“省内一张网”广电运营商
    广电网络是在陕西省广播电视信息网络股份有限公司的基础上,通过网络整合、重组借壳、增发融资、整体上市、集团化运作成立的,是全国首家实现“全省一张网”的省级广电网络公司。公司以视频、数据、智慧三大业务为主业,涵盖特色内容、系统集成、互联网金融等。
    广电网具有战略意义,广电行业迎来发展新机遇
    广电网是一张具有战略意义的基础网,移动互联网时代广电行业持续衰退,在广电网面临存亡问题,为拯救全国广电网,中央层面推动全国广电网络整合和广电5G。2018年8月,中宣部牵头集结6部委成立了全国有线电视网络整合小组,广电网络整合工作的高度提升到国家层面;2018年工信部同意向广电网发放5G牌照,广电5G迎来曙光;2019年3月,国网、中信和阿里签订战略合作协议,广电网络整合和广电5G即将落地期。本轮的广电网络整合和5G建设工作,为广电行业带来新的发展机遇。
    深耕有线网运营主业,积极探索新业态
    公司持续巩固传统的业务优势,同时发力政府信息化、智慧业务并发展多元产业等。传统业务领域公司持续推进网络优化升级,巩固传统广电网络运营业务市场;新业务领域公司发力政府信息化和智慧业务,开拓5G时代的潜力市场;面对新形势,公司推进实施“5大工程”,配合国家层面的县级融媒体中心建设、“雪亮工程”、“乡村振兴工程”等。
    广电网络整合受益标的,首次覆盖给予“推荐”评级
    公司作为全国首家实现“省内一张网”广电运营商,依托陕西省广电网络运营业务,发力政府信息化和智慧业务,业务上初步实现多元化。公司有望借助5G及“全国一网整合”契机实现传统业务的突破,迎来跨越式发展。预计公司2018年-2020年归母净利润分别为1.66/1.91/2.04亿元,对应EPS分别为0.24/0.28/0.29元,当前股价对应2018年-2020年PE分别为47、41和39倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。
    风险提示:广电网络整合进度和力度不及预期,5G业务推进不达预期。

科大讯飞:营收增速45.41%,智慧教育和政法业务增速亮眼

营收高速增长,智慧教育和政法业务增速亮眼
    公司发布公告:(1)2018年年报:营收79.17亿元,同比增长45.41%;归母净利润5.42亿元,同比增长24.71%。(2)2019年一季报:营收19.58亿元,同比增长40.11%;归母净利润1.02亿元,同比增长24.26%。2018年营收增速较高是因为公司业务拓展和销售规模的扩大及各行业赛道业务增长较快。其中,智慧政法业务营收10.36亿元,同比增长85.96%;教育产品及服务营收20.15亿元,同比增长44.93%;汽车业务营收2.67亿元,同比增长7.36%。
    研发投入加大,费用明显提升,经营现金流同比大幅增加
    公司在人工智能战略1.0相关领域加大了研发投入,2018年研发投入占营收比重22.39%,同比上升1.36%;员工规模增长导致了薪酬和费用升高,其中,销售费用同比增长55.3%,管理费用同比增长63.15%。经营活动产生的现金流量净额11.48亿元,同比增长216.53%,净额绝对值达上市以来最好水平。
    教育、政法、智慧城市多领域扩张,落地应用规模持续扩大
    公司持续在教育、政法、智慧城市等领域扩张。其中,智慧城市领域的“互联网+政务”服务已在全国10省近30地落地使用;智慧政法领域的智能庭审系统亮相最高人民法院工作报告,同时向审讯场景延伸,目前已覆盖31个省市自治区,1,500个政法单位;智学网已覆盖全国32个省级行政区超过15,000所学校,智慧课堂业务新增学校1,000余所。
    开放平台生态持续构建,产品和解决方案的推出和升级推动业务增长
    公司是人工智能云服务的开拓者和领先者,基于讯飞AI核心技术,报告期内发布了iFLYOS、人机交互界面AIUI3.0、AI服务市场;升级并发布了智能硬件解决方案,同时整合上、下游产业链,打造了开放共生的生态平台,推动了AI技术在物联网和智能家居领域的应用落地。截2018年末,平台已开放171项AI能力和场景方案,开发者数量达92万。随着讯飞开放平台生态持续构建,产品和解决方案的不断推出和升级推动了2018年业务的增长。
    投资建议
    公司平台业务和各行业赛道业务持续发力,看好公司业务未来成长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.53、13.45、21.04亿元,对应EPS分别为0.41、0.64、1.01元。维持“推荐”评级。
    风险提示:业务进展和业绩不及预期,行业竞争加剧。

紫光股份年报点评:扣非净利润大幅增长,IT基础产品及云服务进展顺利

扣非净利润大幅增长,费用控制良好
    公司于2019年4月11日晚间发布2018年年报,报告期内,公司实现营业收入483.06亿元,同比增长23.46%,实现归母净利润17.04亿元,同比增长8.15%。实现扣除非经常性损益的净利润13.11亿元,同比大幅增长35.11%。扣非后增速差别较大,主要是2017年公司非经常性损益项目中获得的政府补助较多所致,排除非经常性损益后公司利润实现快速增长。报告期内公司四费率总额为15.51%,较2017年的16.72%下降1.21pct,除汇兑损失导致财务费用率上升外,其余费用率都略有下降,公司费用控制良好。
    收入结构同比改善有望增厚后续毛利,经营性现金流大幅提升
    公司营收结构同比改善,毛利率较高的H3C设备及行业云解决方案收入增速较快,占营收比由2017年40.94%提升至2018年的44.89%,传统低毛利的分销业务的收入占比逐渐降低,高毛利的业务占比提升有望增厚公司后续毛利率。受下游需求回暖影响,报告期内公司子公司新华三调整回收资金结算方式,公司经营性现金流净额为38.69亿元,同比大幅提升1705.09%。
    数字化基础设施产品份额领先,行业应用解决方案全面转型云服务
    根据公司援引IDC数据显示,2018年公司在国内数字化基础设施产品市占率保持领先地位。其中,企业级WLAN市占率第一,以太网交换机市占率第二;企业网路由器市占率第二;防火墙、入侵防御系统、安全内容管理、负载均衡等多类安全产品市场份额居前列。在行业应用领域,公司积极推动系统集成业务从传统IT架构下的集成和服务向包含云集成、云服务在内的大集成方向转型。在雪亮工程、智慧粮食管理、电力大数据、住建管理领域推出了一系列解决方案,并取得多处项目中标的实质性进展。
    投资建议:我们持续看好公司H3C设备以及行业解决方案业务全面转云后的成长性。根据年报数据修正盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为21.29、27.99、34.87亿元(2019、2020年原预测分别为26.08、34.81亿元),对应EPS分别为1.46、1.92、2.39元,维持“推荐”评级。
    风险提示:云业务拓展不及预期,网络行业增速放缓。

太极股份年报点评:收入结构持续优化,云业务、安全可控业务快速增长

收入结构持续优化,盈利质量大幅改善
    公司于3月21日晚间发布2018年年报。报告期内,公司实现营业收入60.16亿元,同比增长13.52%,实现归母净利润3.16亿元,同比增长8.29%。(1)收入端:网络安全与自主可控业务与云业务仍然保持快速增长,网络安全可控业务实现收入12.55亿元,同比增长47.25%,云服务业务实现收入4.67亿元,同比增长27.31%。公司收入结构持续优化,云服务与安全可控业务收入占比持续上升,二者合计占比已达28.77%,较上年同期提升5.62个百分点。(2)盈利质量方面:报告期公司经营性现金流净额为6.80亿元,同比大增111.85%,主要原因是应收账款回款加快,应收账款周转率的持续提升。同时,在手合同产生的预收账款也进一步提升公司的盈利质量。
    云产品体系不断丰富,云运营体系不断完善
    政务云仍是公司云服务的投入重点,截止2018年太极政务云已承载近200个政务部门的业务系统运行,渗透各个垂直领域。公司持续向云端迁移自有产品以及合作伙伴产品,云端产品体系不断丰富。公司深耕政务领域,针对政务云的异构特点,开发了适用于政务云平台运营管理的太极异构云监管系统,云运营体系不断完善。在“数字中国”政策驱动下,政务云建设或将不断推进,公司的云业务有望持续受益。
    安全可控业务多点开花,行业地位不断提升
    在网络安全领域,公司持续聚焦公安政法系统的网安服务,报告期内公司网络安全服务覆盖北京、四川、安徽等全国多个省市,市场占有率进一步提升。在自主可控领域,公司依托中国电科资源,积极推进国产基础软硬件的集成适配和解决方案研发。报告期内发布了太极安全可靠云平台,并积极协助各级政务部门和行业企业构建安全可靠信息系统。公司未来有望持续依托中国电科开展以政务安全和自主可控为重心的业务,行业地位有望进一步夯实。
    投资建议:
    预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.93、4.70、5.70亿元,对应EPS分别为0.95、1.14和1.38元,维持“推荐”评级。
    风险提示:政务云推广进度不及预期,政策推进低于预期,竞争加剧。

多氟多:六氟磷酸锂全球龙头,受益六氟供需边际改善

无机氟化工全球第一,拓展新能源业务
    公司是全球第一大无机氟化工企业。目前公司六氟磷酸锂产量位列全球第一;冰晶石国内市场占有率50%以上,国际30%以上;氟化铝国内市场占有率30%以上,国际20%以上。公司从无机氟化工出发,向新能源汽车进军。
    需求端:2018-2020年六氟磷酸锂复合增速达32%
    动力/储能锂电池出货量快速提升带动电解液/六氟磷酸锂需求持续成长,我们预计2018-2020年全球六氟磷酸锂需求分别为3.08、4.00和5.36万吨,2018-2020年复合增速达到32%。
    供给端:产能集中释放的影响正逐渐被消化,净出口量快速增长
    (1)需求存在季节性差异;(2)扩产热情降低,产能集中释放的影响正逐渐被消化;(3)净出口量快速增长,国外产量逐步转移到国内。受三大因素影响,供需有望迎来边际改善。
    六氟磷酸锂价格已见底回升,成本有支撑
    当前原材料价格下,我国六氟磷酸锂生产成本基本控制在7.5万元/吨左右,接近中小企业的盈亏平衡线,对于现有10-11万元/吨价格,行业毛利率仅为11%-18%。2019年以来六氟磷酸锂价格企稳回升。
    公司兼具工艺与成本优势,客户结构优秀
    在六氟磷酸锂领域,公司率先打破国外垄断,技术持续进步,成为进口替代龙头;公司具备六氟磷酸锂垂直一体化产业链,产能利用率高,具备成本优势。公司六氟磷酸锂客户结构优秀,全球市占率第一。公司六氟磷酸锂的国内客户主要有比亚迪、杉杉股份、新宙邦等,海外客户主要有三菱、三井、宇部、LG等,国内市占率约35%,国际市占率约20%。
    首次覆盖给予“推荐”评级
    公司是全球六氟磷酸锂龙头,兼具工艺与成本优势,实际产量位列全球第一,是六氟磷酸锂涨价受益标的。六氟磷酸锂含税均价每上涨1万元/吨,可增厚公司归母净利润5800万元。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.57、3.57和4.42亿元。当前股价对应2018-2020年PE分别为69、30和24倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:下游需求不及预期,六氟磷酸锂价格波动风险,政策风险。

联美控股年报点评:业绩符合预期,“清洁供暖+高铁数字媒体”双双发力

净利润同比增长26%,业绩符合预期
    公司发布2018年年报,按照追溯调整后的口径,公司2018年实现营收30.37亿元(同比+11.89%),归母净利润13.17亿元(同比+25.68%)。我们认为,公司目前形成了以“清洁供暖+高铁数字媒体”为核心的双主业,成长确定性高,且公司目前在手现金高(货币类资金47亿元)、有息负债为零、资产负债率低(43.72%)、现金流充沛、盈利能力强(净利率44.42%),成长后劲十足。我们根据公司最新业务进展情况对盈利预测做出调整,预计公司2019-2021年实现EPS分别为0.84(+0.05)、0.96(+0.06)和1.09元,当前股价对应2019-2021年PE分别为15.4、13.5和11.8倍,维持“推荐”评级。
    清洁供暖:业绩增长稳健,远期仍有翻倍空间
    2018年公司清洁能源业务实现营收26.38亿元(同比+12.07%),其中沈阳新北、国惠新能源(2016年注入)2018年末累计实现扣非净利润15.36亿元(调整后),超过承诺利润19.54%。2018年公司平均供暖面积约6200万平方米(同比+10.71%),联网面积约8100万平方米(同比+10.05%),实现稳步增长。公司凭借先进的供暖技术及精益化的过程管理,实现了突出的盈利能力,2018年供暖业务的毛利率为38.74%(同比+1.22pct)。根据公司服务区域供热面积的规划,2020年公司供热面积望超过1亿平方米,远期规划达1.5亿平方米,较目前(6200万平方米)仍有翻倍空间,业绩增长持续性有保障。
    高铁数字媒体:壁垒高,规模效应凸显,成长质量高
    2018年11月,公司以23亿现金收购高铁数字媒体综合运营商兆讯传媒,承诺2018-2020年归母净利润三年合计数不低于5.72亿元(兆讯传媒原股东预计,2018-2020年归母净利润分别为1.5/1.88/2.34亿元)。2018年,兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。根据“十三五”规划,到2020年,中国高速铁路里程将达到3万公里,覆盖80%以上的城市常住人口100万以上的城市,兆讯传媒迎来发展良机。2018年,兆讯传媒实现营收3.75亿元(同比+10.95%),净利润1.59亿元(同比+26.92%),净利率达42.25%,彰显实力。
    风险提示:供暖面积增速不及预期,兆讯传媒业绩增速不及预期。

光华科技:PCB化学品龙头,锂电回收蓝海扬帆起航

公司有望形成电子化学品、锂电池材料双轮驱动模式
    公司深耕精细化工近40年,成长为PCB化学品龙头,2017年进军电池回收及正极材料行业,未来有望形成电子化学品、锂电池材料双轮驱动模式。
    PCB化学品本土品牌第一,持续受益进口替代+环保监管
    2017年以来全球PCB行业恢复增长,2017-2022年复合增速有望达3.18%。全球PCB产业向亚洲特别是中国大陆转移的趋势保持不变,中国大陆PCB行业增速略高于全球PCB行业增速,2017-2022年复合增速有望达3.72%。由于PCB电子化学品生产过程中存在诸多环境问题,环保趋严加速淘汰落后产能。随着PCB产业扩张及竞争加剧,PCB企业成本控制意愿在逐步增强,国产PCB化学品凭借高性价比优势,进口替代进程加速。公司作为国内PCB化学品龙头,持续受益于进口替代+环保监管,国内市占率持续提升,2017年市占率近4%,2018年市占率有望进一步提升。公司技术/品牌领先国内同行,成本/服务领先国外竞争对手,差异化竞争助力业绩腾飞。
    动力电池百亿市场风口将至,公司发力电池回收蓝海+电池材料
    据我们测算,到2020年三元及磷酸铁锂电池回收市场空间有望达到110亿元,百亿市场风口将至,公司发力电池回收蓝海及锂电池材料。公司目前已有0.1万吨的三元前驱体产能;1万吨磷酸铁、0.5万吨磷酸铁锂的产能。电池回收领域拥有1.2万吨3C电池拆解回收以及1万吨磷酸铁锂电池梯次利用产能。未来将持续扩张磷酸铁、磷酸铁锂、三元正极以及电池回收等领域的产能。公司依托技术优势在积极布局电池回收基础上,同步加强锂电池材料布局,打造“动力电池梯次利用-拆解回收-金属资源萃取-三元前驱体-三元正极材料”闭环产业链,未来有望带来增长新动能。
    首次覆盖给予“推荐”评级
    公司作为PCB化学品龙头,受益进口替代以及环保监管,市占率有望持续增长;公司布局电池回收蓝海以及锂电池材料领域,带来新的增长动能。未来公司有望形成电子化学品、锂电池材料双轮驱动模式,业绩增长动能强劲,预计公司2018-2020年净利润分别为1.37、1.92和2.71亿元。当前股价对应2018-2020年PE分别为44、31和22倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:产品销量不及预期,新产能释放不及预期,产品推进不及预期。

中视传媒首次覆盖报告:公司有望抓住超高清视频机遇,迎来跨越式发展

背靠央视的国有综合视听文旅服务公司,业绩持续好转
    公司背靠中央电视台,主营影视拍摄、电视节目制作与销售、影视拍摄基地开发和经营、影视设备租赁和技术服务、媒体广告代理等业务。公司有着雄厚的技术力量、全套先进的影视制作设备和专业的制作团队,是国内最早进入高清晰度电视制作领域的企业,并成功配合中央电视台完成频道改版制作任务,并为中央电视台重大题材和报道任务提供设备支持和技术服务。
    子公司中视北方技术实力强,公司在超高清视频领域先优势明显
    子公司中视北方4K制作基地目前最先进的4K技术设备和超大存储系统,以及资深、专业的制作团队,能够对节目画质、音质、艺术色彩进行高品质打造,完全满足高端4K节目从前期拍摄到后期剪辑、校色、转码、备份、输出的全业务需求。公司在后期制作优势的基础上,正努力提升4K节目从策划、拍摄到包装、制作的综合能力,打造4K节目拍摄制作综合服务。
    超高清视频行动计划直接受益标的,中央广播电视总台融媒体探索平台
    计划的重点任务之一是丰富超高清电视节目供给,中央广播电视总台是超高清产业发展的重要依托单位,其在超高清视频产业处于领先地位,公司作为总台电视节目重要承做方以及影视拍摄重要基地,将会直接受益于该计划,并依托总台资源实现跨越式发展。公司的定位是为总台全局的发展担当起投融资平台、先行先试实验平台和媒体融合资本平台的责任
    超高清视频纯正标的有望迎来跨越发展,首次覆盖给予“推荐”评级
    我们认为公司是A股纯正的超高清视频标的,公司在超高清视频领域具有明显领先优势,借助国家超高清视频计划公司有望实现跨越式发展。初步预计公司2018年-2020年归母净利润分别为1.04/1.75/3.04亿元,对应EPS分别为0.26/0.44/0.76元,当前股价对应2018年-2020年PE分别为47、28和16倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。
    风险提示:超高清视频计划推进力度不达预期,公司在总台战略地位被调整,公司业绩不及预期等。

中文传媒首次覆盖报告:出版基本盘稳,游戏持续出海龙头优势,未来业绩弹性提升

深耕SLG游戏坚持精品研运,智明星通“游戏出海”龙头地位稳固
    智明星通专注SLG策略类游戏的研发,始终坚持精品化的研发和运营路线,绝大部分游戏生命周期都在2年以上,重点游戏能持续4年以上,如明星产品《COK列王的纷争》,其月流水峰值为3.9亿元,目前仍在1.5亿元左右。
    公司实力强劲,海外游戏发行收入位列行业前五,龙头地位稳固。2019年,智明星通将有自研的《COD:使命召唤》和独家代理发行的二次元爆款游戏《恋与制作人》上线,有望延续《COK》和《奇迹暖暖》的月流水记录,为公司业绩增速回升提供保障。
    版号门槛抬升致出海更甚,叠加海外流量红利仍盛,持续利好头部公司业绩释放
    2018年中国游戏市场规模为2144.4亿元,同比增5.3%增速降档。未来监管加强版号获取门槛提升,游戏出海成为更大的行业趋势;同时,东南亚、印度、非洲等市场的流量红利还在释放期,在内外利好叠加的背景下,智明星通这类具有强大海外发行优势的龙头公司将继续巩固自身地位,并获得更多没有出海能力的中小公司委托海外发行的市场,业绩红利将持续释放。中文传媒传统的出版发行业务多年来保持稳健增长,是国内出版行业的第一梯队,是公司发展的基本盘和强大后盾。为保障智明星通管理团队的稳定,公司在智明星通业绩对赌结束后又出台了2017-2020年新的业绩激励计划,对超过业绩考核的部分继续给予核心管理团队不超过40%的业绩奖励。
    看好游戏研运龙头竞争优势及公司稳健基本盘,给予“强烈推荐”评级
    我们预测中文传媒2018-2020年实现营收分别为134.43亿元、148.61亿元、162.20亿元,同比增长1.03%、10.55%、9.14%;实现归母净利润分别为15.96亿元、18.75亿元、20.99亿元,同比增长9.94%、17.55%、11.86%;对应2018-2020年EPS分别为1.16元、1.36元、1.52元。我们看好智明星通作为精品游戏研运龙头和海外发行的强大优势,以及中文传媒出版发行业务稳健的基本盘,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:游戏流水不达预期;市场竞争加剧;政策性风险。

长春高新2018年年报暨发行股份及可转债购买资产预案点评:生长激素业务经营超预期,收购金赛药业30%少数股权值得期待

公司发布2018年年报,核心子公司金赛药业业绩超预期
    2018年公司收入53.75亿元,同比增长31.03%,归母净利润10.06亿元,同比增长52.05%,超出此前业绩预告中40%~60%中值,扣非净利润10.0亿元,同比增长55.74%。经营性现金流8.84亿元,同比大幅增长132%,改善显著。核心子公司金赛药业收入31.96亿元,同比增长53.4%,净利润11.32亿元,同比增长65.1%,超出市场预期。
    公司发布发行股份及可转换债券购买资产并募集配套资金暨关联交易预案,完成后机制有望完全理顺
    尽管长春高新作为优秀的生物药企业,此前其国企的背景一直难以对金赛药业核心灵魂人物金磊形成有效激励,而本次发行股份及可转换债券购买资产一旦实施成功,金磊将直接持有上市公司股权,在激励程度上将会极大促进其积极性,对金赛药业经营产生积极影响。
    看好公司深耕细作生长激素细分领域,给予“强烈推荐”评级
    生长激素没有降价压力。随着金赛药业等持续推进渠道下沉、患者教育、销售队伍扩增,生长激素行业增速持续保持快速增长,公司2018年入组量指标增速有望超过40%,预计2019年还有望加快。本次发行股份及可转换债券购买资产一旦实施成功,金磊将直接持有上市公司股权,在激励程度上将会极大促进其积极性,对金赛药业经营产生积极影响。虽然目前公司尚未公告具体方案,但我们预计实施完成后对公司业绩有望带来增厚。
    由于金赛药业估值作价尚未公布以及配套资金发行股价尚不确定,暂时不考虑本次方案实施,预计2019~2021年收入73.6/99.4/133.2亿元,同比增长37%/35%/34%,净利润13.74/17.97/22.89亿元,同比增长37%/31%/27%,当前股价对应2019~2021年PE为28/21/17倍,考虑到公司业绩继续保持高速增长、激励机制有望进一步理顺、方案实施后有望带来净利润增厚,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:生长激素销售不达预期;其他业务经营不佳拖累公司业绩;本次发行股份及可转债购买资产不能顺利实施。