粤水电:城轨建设老兵小将,喜迎城轨建设新春天

珠三角轨道交通排头兵,市场竞争力强劲
    粤水电作为第一批参建广州地铁的施工单位,历经了广州市轨道交通建设行业的发展和变化,并参与深圳、东莞、佛山等地城市轨道交通建设,是广东省城市轨道交通建设主力军之一。同时在省外承建了南昌、武汉等城市的地铁建设,在珠三角乃至全国轨道交通市场累积了较好的行业口碑和专业经验,具备丰富的施工经验,具有较强的竞争实力。
    城轨建设是补短板重点方向,广东省规划里程领先全国
    自2018年7月底中央政治局会议将基建补短板作为稳增长重要抓手以来,国家发改委重启一度叫停的城市轨道交通建设规划审批工作,相关项目批复结果不断落地,显示了政府将城轨建设作为此次基建补短板的重点方向。同时,根据2017年末的各省轨交建设规划统计,广东以750.1公里的城轨规划线路总里程位居全国第一,江苏、浙江分别以538.5、537.5公里分列第二、三位。预计在未来的补短板过程中,广东轨交建设行业空间将持续扩展。
    助力粤港澳大湾区协同发展,城轨建设更进一步
    通过对比可以清楚的看到,目前粤港澳大湾区的单位面积与人口的城轨规模与纽约湾区处于同一水平,而与东京湾区存在较大的差距,东京湾区每万平方公里的城轨里程为696公里,为粤港澳大湾区的3.8倍,每万人口城轨长度为0.59公里,为粤港澳大湾区的4倍。倘若粤港澳大湾区的单位面积或人口的城轨长度要达到东京湾区的水平,未来城轨总里程需达到4000公里,对应当前1038公里的建成规模,城轨建设提升空间巨大。
    国企改革先行军
    在广东省建工集团收购公司之后,为了解决及避免与粤水电的同业竞争,建工集团承诺对于建工集团及其控制的除粤水电外的其他下属企业目前与粤水电重合的业务,将于无偿划转工商变更登记完成后五年内结合有关企业实际情况,对符合资产注入条件的以发行股份购买资产等方式注入上市公司。
    财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利1.95/2.55/3.01亿元,同比增长23.4%/30.5%/18.2%,对应EPS为0.16/0.21/0.25元。当前股价对应2018~2020年的PE为18.2/13.9/11.8倍,公司作为广东本土轨交施工企业,或将受益基建补短板及粤港澳大湾区建设,首次覆盖,给予“推荐”评级。
    风险提示:固定资产投资下行,政策落地不及预期等。

深南电路:年报业绩指引大幅上修,公司将充分受益于5G时代来临

年报业绩指引大幅上修,调高评级至“强烈推荐”评级:公司发布公告向上修正业绩指引,2018年实现归母净利润区间上修为6.72-7.17亿元(之前三季报预计区间为5.38-6.27亿元),同比增长50%-60%(之前三季报预计同比增速为20%-40%),公司大幅上修年报业绩指引,超出我们预期,上调公司盈利预测。我们认为深南电路作为国内PCB龙头企业,在5G即将来临和半导体国产化趋势加速大背景下,将充分受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.01(+0.9)/9.15(+1.12)/12.52(+1.84)亿元,对应2018-2020年EPS分别为2.50/3.27/4.47元,当前股价对应2018-2020年PE分别为31/23/17倍。调高评级至“强烈推荐”评级。
    5G时代即将来临,国内PCB行业龙头将充分受益:根据工信部总体部署,中国5G网络将于2019年启动建设,2020年正式商用。5G基站建设将推动PCB需求显著提升,有望实现量价齐升。根据工信部公布的数据,截止2017年底,中国4G宏基站数量达到328万个,5G宏基站的数量将会是4G的1.5倍左右,总数量有望达到500万个;5G基站用PCB板将会采用大量高频、高速大容量材料,对材料加工工艺、整体精度、功能集成性等方面要求更高,单个5G基站所需的PCB价值量将明显高于4G。
    我们认为公司是全球领先的无线基站射频功放PCB供应商,积极开发5G无线通信基站用产品,拥有华为、中兴、诺基亚、三星等众多优质客户,伴随着5G基站建设高峰期的逐步来临,公司将充分受益。
    公司积极扩大产能,封装基板业务有望实现持续快速增长:封装基板是目前半导体封装材料中占比最大的细分领域,据SEMI统计数据,2016年全球封装基板市场达104.5亿美元,占封装材料比例为53.3%。
    当前公司基板产能约20万平米/年,无锡生产基地的基板募投项目正在有序建设,达产后,预计可新增产能60万平米/年。我们认为公司封装基板核心技术在国内处于领先地位,部分产品已进入主流供应商,随着产能的逐步释放,封装基板业务有望迎来快速增长期。
    风险提示:下游发展不及预期;募资项目不及预期;材料价格波动风险。

比亚迪公司2018年销量公告点评:整车销量逆势增长,强劲产品周期延续

2018年公司实现新能源汽车销量24.78万辆,同比增长118%:
    根据公司销量公告,2018年全年比亚迪实现汽车总销量520,687辆,同比增长45.16%。其中,新能源汽车全年销量累计247,811辆,超过特斯拉2018年24.52万辆的交付量,同比增长118.01%,2018年12月销量46,650辆,环比增长55.11%,增长势头强劲。燃油车全年销量累计272,876辆,同比增长11.35%,2018年12月销量22,987辆,环比增长9.95%,王朝系列的推出使得燃油车业务也有了较大改观,在车市整体萎靡的宏观背景下实现了增长。
    唐系列2019年有望突破单品10万辆,公司品牌形象有望继续提升:
    根据公司官网披露,唐EV600目前正开启预售阶段,补贴后价格在26-36万元。唐EV600为B级SUV,带电量82.8KWh,电池能量密度达到161Wh/kg,百公里加速时间达到4.4s,其中五座版为四驱车型,NEDC综合续航里程为500km,七座版为两驱车型,NEDC综合续航里程为520km。在唐燃油和唐DM的基础上,唐EV600在2019年的销售将有望在仅纯电动车上牌的区域实现突破。此外,唐系列在配置方面代表了公司在品牌提升上的关键一步。
    纯电系列在2019年将丰富产品矩阵,销量高增长将提升盈利能力:
    比亚迪将新增e网销售网络,主打绿色时尚和电动未来的主题,而王朝系列车型将发力豪华科技和品牌旗舰,产品矩阵序列更为丰富,形成互补进而构成合力。根据工信部第314批《道路机动车辆生产企业及产品公告》,比亚迪e1已进入名单。此外,根据我们的测算,公司销量的快速提升将有望带动单车折旧费用1500-2300元的下降空间,进而提升整体盈利水平。
    考虑产品力不断提升和规模效应,公司上调为“强烈推荐”评级:
    我们预计2018年-2020年EPS分别为1.12、1.57和1.78元(原预测为1.10、1.43和1.76元),当前股价对应2018-2020年PE分别为46.0、32.7和28.9倍,爆款产品周期延续将带动汽车销量保持高速增长,同时规模效应有望一定程度上抵消补贴退坡的影响,公司的业绩具有较大的向上弹性,上调为“强烈推荐”评级。
    风险提示:补贴退出;造车新势力及外资加入竞争;亏损业务拖累业绩。

亚泰国际:酒店设计实力成为核心竞争力,力推EPC模式成效卓著

公司经营稳健,未来业绩可期:公司专注于高端星级酒店的装饰设计与工程建设,在高端公共建筑装饰行业拥有突出的竞争优势。公司2018年前三季度实现营业收入15.63亿元,同比增长17.86%;实现归母净利润0.79亿元,同比增长30.33%,公司整体净利润增长表现优于营收增长得益于净利率较高的设计业务的高速增长。前三季度公司经营活动产生现金流量净额为-0.36亿元,同比增长74.07%,经营性现金流的改善主要受益于公司回款管理相关工作的加强。受益于公司设计业务订单的大幅增长,未来业绩有望持续提升,预计2018年度归母净利润变动幅度为0%-40%,变动区间为1.08亿元-1.51亿元。
    订单总量充裕,结构合理:公司2018年前三季度新签订单22.68亿元,与2017年同期基本持平,其中施工工程业务14.76亿元,同比下降25.59%;设计业务7.92亿元,同比增长177.76%,设计业务亮眼的数据反映出公司国际化的设计水平获得市场的充分肯定,毛利率较高的装饰设计业务订单快速增长,有助于公司未来整体毛利率水平的提升。此外,截至2018年第三季度累计已签约未完工订单金额40.93亿元,其中施工工程业务24.86亿元,设计业务16.07亿元,充足的在手订单保证了公司未来业绩的稳定增长。
    酒店设计实力领先,核心竞争力突出:公司高端酒店设计水平已获得国际酒店管理集团及国际同行的认可,具备突出的优势。公司的设计能力获得国内外认可,在国内外设计评选、排名中屡获殊荣。在美国权威专业室内设计杂志《室内设计》(InteriorDesign)评出的“2013年全球酒店设计百大排行榜”中位居全球第三。公司近两年设计业务的不断做大做强反映了公司核心竞争力的不断提升,其设计业务营收占比从2016年的15%上升至2018年中报的18%,稳居同行业第一。设计业务毛利率在2018年上半年达39.19%,领先于国内同行业其他可比上市公司,拥有绝对竞争优势。
    力推EPC模式成效卓著,积极拓展综合业务:公司将EPC模式定位为企业未来业务承接的主要模式,目前已通过EPC模式完成了多个高端星级酒店项目,并顺利向业主及酒管公司交付。EPC模式的成功推广和应用得益于公司旗下的设计品牌CCD和工程品牌ATG实现设计与施工的完美衔接,2017年EPC工程项目实现营业收入8.79亿元,占公司营业收入总额的48.16%。此外,公司利用建筑装饰设计、工程建设与配套服务具有品牌累积的特点,从高端星级酒店装饰切入,逐步进入高档写字楼、高品质住宅、豪华会所等其他高端公共建筑装饰领域。其中尤其是高品质住宅业务发展迅速,近两年承接了多项具有代表意义的豪宅项目,2017年实现营收约5861万元,同比增长38.39%。
    财务预测与估值:我们预计公司2018-2020年实现营业收入21.80/24.89/28.18亿元,同比增长19.4%/14.2%/13.2%;实现归母净利1.37/1.72/2.10亿元,同比增长27.5%/24.8%/22.5%;对应EPS为0.76/0.95/1.17元。当前股价对应2018-2020年PE为23.6/18.9/15.4倍。考虑公司设计实力领先,EPC模式发展顺利,维持“推荐”评级。
    风险提示:地产周期性波动,回款风险。

华能国际首次覆盖:“煤价、电价、利用小时数”多重利好共振,盈利能力将改善

规模及装备优势凸显的中国火电龙头企业:公司是A 股最纯正的火电标的,2017 年底华能国际的火电装机市占率为8.91%,火电龙头地位彰显。供电煤耗、厂用电率等技术指标亦长期保持行业领先水平,竞争力凸显。预计2018 年底,公司可控装机容量将达107265兆瓦(同比+2.82%),其中火电装机将达100567.5 兆瓦(同比+2.02%)。
    火电投资策略——把握阶段性行情,关注煤价、电价、利用小时数:华能国际阶段性行情明显,需关注煤价、电价、利用小时数。电煤价格对股价影响最深刻,回顾历史,经济平稳时,煤价及公司股价呈现反向同步变动,经济剧烈波动时期二者同涨同跌。调整煤电上网电价仅缓解短期趋势,并不改变中长期趋势。2003-2008 年,股价与利用小时数走势正相关性明显,2008 年后二者关系弱化。公司市盈率、市净率中枢分别为15-20X、1-3X。
    “煤价、电价、利用小时数”多重基本面利好共振,盈利能力将改善:经济、电能替代、气候气温因素对用电增长贡献的可持续性强,2018-2020 年用电量增速将超预期。由于装机容量增速放缓,火电利用小时数有望企稳回升。随着市场电占比提高、及市场电与计划电价差缩窄,平均电价有望上浮。预计2020 年前后煤炭消费与产出缺口与2015 年较为一致,后市,电煤采购价格将缓慢下行,公司盈利能力及经营业绩有望好转。随着煤价、电价、利用小时数等多重基本面利好共振,华能国际盈利能力将改善。
    A 股最纯粹火电标的,受益行业盈利改善,首次覆盖给予“推荐”评级:预计公司2018-2020 年净利润分别为23.07、57.88、111.92 亿元,对应EPS 分别为0.15、0.37 和0.71 元。当前股价对应2018-2020 年PE 分别为49.5、19.7 和10.2 倍。随着 “煤价、电价、利用小时数”等多重基本面利好共振,火电盈利能力将改善,公司作为A 股最纯粹火电标的,亦具备火电龙头的规模、技术优势,最为受益火电盈利能力改善,首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:电煤价格下跌不及预期;市场电及计划电差额缩窄不及预期。

国电南瑞首次覆盖:国有资产整合典范,建设坚强智能电网

多次整合南瑞集团核心资产,电力二次设备龙头地位稳固:
    自上市以来,公司多次与南瑞集团进行资产重组,目前已完成在电力自动化、轨交自动化及工控、柔直及继电保护、电力信息通信和节能环保及新能源四大板块的布局,整体技术实力和盈利能力业内领先,龙头地位不断巩固。2018年1-9月,公司实现营业收入171.60亿元(YOY+25.23%),归母净利润23.16亿元(YOY+35.74%),发展态势保持稳健良好。
    配网改造推进和特高压投资重启,电网业务增长动能依旧:
    配网改造投资在十三五期间累计投资不低于1.7万亿元,年均投资3400亿元,2015-2017年的配网投资金额均低于3000亿。此外,欧美国家配电自动化覆盖率一般在80%-90%,少数城市甚至达到100%。根据国网披露,2018年内配网自动化覆盖率目标达到60%,因此配网改造投资还有较大空间。公司在配网主站的招标市场份额保持市场领先,将受益于配网改造。2018年特高压项目迎来重启,在2018-2019年陆续完成项目审批,公司提供直流控制保护系统和换流阀及阀冷却系统,将受益于本轮特高压建设。
    重组后新增信通、柔直和继保领域,培育网外及海外市场:
    公司拥有信通公司和瑞中数据2家电力信息通信业务主体。随着新能源占比提升和智能电网的建设,该项业务将成为新的业绩增长点。在柔性直流输电和继电保护领域,南瑞继保业务技术业内领先,在张北柔直项目中标换流阀、极线断路器、直流保护等多项产品。根据德勤咨询,一带一路国家的电力需求会保持高速增长,2020年预测发电量将比2016年增长70%。因此,海外及网外业务如IGBT 项目的投入将给公司中长期发展提供有力支持。
    2018-2020年归母净利复合增速15.75%,首次覆盖给予“推荐”评级:
    我们预计公司2018年-2020年净利润分别为37.42、42.12和50.13亿元,对应EPS 分别为0.82、0.92和1.09元。当前股价对应2018年-2020年EPS分别为22.0、19.5和16.4倍。考虑到公司经过重组后实力增强,作为龙头企业受益于电网建设投资,积极布局新兴增长点,首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:电网相关投资下滑;招标议价能力下降;原材料价格上涨。

新天然气首次覆盖:收购亚美能源50.5%股份,进军煤层气开采业务

新疆城市燃气行业领军企业:
    公司最早从2000年开始在新疆从事燃气运营,2016年成功上市,主营业务为城市天然气输配与销售业务, 涵盖城市民用、商用、车用和工业园区天然气等领域,已取得了乌鲁木齐市米东区、高新区(新市区)、阜康市、五家渠市、库车县、焉耆县、博湖县及和硕县等8个市(区、县)天然气市场的长期经营权。公司业绩稳中向好,2017年公司实现天然气销售量5.52亿方(+13.77%),实现营收10.16亿元(+11.12%),实现归母净利润2.64亿元(+29.67%)。同时,公司从事城市燃气经营的地区是新疆社会经济发展最具活力与潜力的区域,在城镇化和工业化方面都极具优势,公司燃气销售仍有潜力,将持续贡献稳定现金流。
    收购优质资产亚美能源50.5%股份,布局上游煤层气开采业务:
    公司通过收购亚美能源50.5%股份,布局上游煤层气开采业务,2018年8月底已完成股权交割。亚美能源是中国领先的煤层气生产商,2017年实现总产气量6.3亿方(2012-2017年CAGR 达35.90%),实现营收5.42亿元(+31.69%),实现归母净利润1.83亿元(+71.80%)。亚美能源与中联煤层气公司合作的潘庄区块是中国商业化程度最高的中外合作煤层气资产,是中国首个进入全面商业开发和生产的中外合作煤层气区块,年设计产能为5亿方,销售利用率为98%,彰显了其深厚的技术实力和管理经验。同时,亚美能源已为马必项目做了大量的先导性工作,成效显著。目前,马必项目开发方案已获批,建设规模为10亿立方米/年(潘庄项目的2倍),即将进入大规模开采期,将显著提升公司业绩。
    看好公司煤层气业务的增长潜力,首次覆盖给予“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.63、2.98和3.92元,当前股价对应2018-2020年PE 分别20.8、11.4和8.6倍。公司作为新疆城市燃气行业领军企业,收购优质资产亚美能源50.5%股份,布局上游煤层气开采业务,未来业绩增长确定性强,首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:马必项目进程不及预期,天然气需求不及预期。

奇信股份:拟非公开募资不超10亿元,充实资金实力

满足营运资金需求,保障主业稳定增长:
    公司所处的建筑装饰行业普遍具有“轻资产、重资金”的特点,即建筑装饰企业业务发展对固定资产规模的要求较小,但对流动资金的依赖程度较高,融资渠道主要依赖银行短期借款。保有充裕的流动资金是建筑装饰企业承接业务、扩大经营的重要基础。而本次发行募资补充流动资金后,将在一定程度上改变公司过于依赖通过短期借款筹措营运资金的现状,公司资金状况将得到明显改善,并为现有业务规模的继续增长及承揽运作大型项目提供资金保障,保持公司行业市场地位的不断提升。
    偿还银行贷款,优化资本结构:
    本次募集资金将用于偿还银行贷款和补充流动资金,通过降低资产负债率和降低财务杠杆,降低财务费用,优化公司的资本结构,提高公司资本实力,提升公司的抗风险能力和盈利能力。本次非公开发行完成后,公司的资产负债率将从57.55%下降至48.05%,流动比率及速动比率分别从1.60、1.51提升至2.20、2.09,资产负债结构得以优化,公司抗风险能力进一步提升。
    此外,公司将本次募集资金中的5亿元用于偿还银行贷款后,可降低利息支出费用,提升净利润水平。按公司近年短期借款的平均利率水平并参考当前中国人民银行一年期贷款基准利率,假设一年期银行贷款利率为6%,则使用5亿元偿还银行贷款可为公司节省年利息支出约3000万元。
    把握行业转型升级机遇,深化调整业务结构:
    近年来公司积极谋求转型升级,根据外部经济形势及行业发展趋势,结合自身的资源禀赋,通过内生、外延双驱动,形成并提出“1+1+1+N”(建筑装饰、装饰物联网、健康人居+新材料、供应链、产学研、高新技术/产品等)跨越式发展战略模式,以建筑装饰设计与施工、装饰物联网、健康人居+新材料为三大主题,致力于打造供应链、产学研、高新技术产品为一体的全产业生态链,向“综合型、平台型、科技型”企业集团转型升级。本次发行募集资金将进一步充实公司资金实力,有助于公司整合内外部资源,加快推进公司的战略升级。
    财务预测与估值:预计公司2018-2020年实现归母净利1.97/2.36/2.93亿元,同比增长31.4%/20%/24.4%,对应EPS为0.87/1.05/1.30元。当前股价对应2018-2020年的PE为17.7/14.7/11.8倍,考虑公司公装主业发展稳健,新兴业务加速落地,非公开募资充实资金实力,维持“推荐”评级。
    风险提示:业务升级及拓展不及预期,外延扩张管理风险,回款风险等。

洪城水业公司动态点评:水价调整进程超出市场预期,后续自来水成本传导更通畅

水价调整进程超出市场预期:
    2009年、2014年南昌市两次自来水水价调整从举行听证会至正式上调的间隔分别为9个月、3个月。本次听证会于10月18日举行,水价调整在11月1号,间隔仅12天,水价调整进程超出市场预期,增厚2018年业绩。
    南昌市水价上调0.45元/吨,预计2019年自来水营收将增加1.4亿元:
    2009年、2014年南昌市两次自来水水价调整幅度分别为34.09%、33.90%;本次听证会提出方案一、方案二的水价上调幅度分别为31.65%、37.97%。正式水价上调为0.45元/吨,幅度为28.48%,上调幅度略低于“听证会两套方案、及上两轮水价上调幅度”。本次调整水价,公司测算预计2018年11-12月自来水营收增加2300万元,2019年自来水营收增加约1.4亿元。
    建立水价与水资源费联动机制,后续自来水成本向下传导更通畅:
    2018年7月南昌市居民污水处理费曾从每吨0.8元涨至0.95元,考虑居民承受能力后,本次水价上调幅度略微偏低。但注意,2014年水价上调0.4元/吨中包括了0.07元/吨的水资源费(行政性收费)。本次上调0.45元/吨并不包括水资源费。且本次水价调整后,建立水价与水资源费联动机制,今后水资源费如遇调整,各类用水到户价同步调整,不再另行召开价格听证会,此举将使得南昌水价机制更灵活,后续公司自来水成本向下传导更通畅。
    业绩增长较快,安全边际充足,维持“推荐”评级:
    预计公司2018-2020年将实现归母净利润3.27亿、3.76亿、4.02亿,对应EPS分别为0.41元、0.48元、0.51元,当前股价对应PE为14.2X、12.3X、11.5X,水价调整将明显增厚业绩,污水处理业务盈利改善明显,燃气板块业绩强劲,估值较低,安全边际充足,股东增持彰显信心,维持“推荐”评级。
    风险提示:燃气业务增速不及预期;污水业务盈利改善不及预期。

家家悦:山东生鲜超市龙头,深耕胶东剑指鲁西

胶东区生鲜超市龙头,业绩稳步增长
    公司源起威海,立足于山东省内,以大卖场和综合超市为主体,截止2017年底,公司拥有门店数量675家,其中胶东区(青岛、威海、烟台)589家,约占87.60%。
    山东资源禀赋优异,兼具存量及增量空间,生鲜特色构筑零售业核心壁垒
    山东被誉为“温带水果之乡”利于公司基地直采,稳控农场品上游资源;其次作为人口第二大省,GDP全国第三,社零总额全国第二,山东消费市场容量巨大;但整体超市行业集中度较低,本土企业区域割据,公司除大本营威海市场占有率达41.07%外,其余重点核心城市市占率约10%以下,仍存较大提升空间。我国超市渠道将逐步成为生鲜销售主流,渗透率仍有提升空间,生鲜品类的高复购率、高用户粘性、引流抓手等属性为超市业构建核心壁垒。
    展店同店提速,供应链与物流体系构建生鲜竞争壁垒,合伙人机制有望释放红利
    (1)门店:公司存量增效,同店营收增速2018H1达3.87%(+2.97%);增量可期,展店提速,收购青岛维客,助力青岛扩张。(2)生鲜:在高频高效的供应链及仓储配送体系下,公司生鲜业务贡献率达40%,毛利率逐年改善,处行业前列。(3)合伙人机制:2017年试点33家门店,坪效劳效平均实现8%以上的增长。随着合伙人制近一步推广,有助次新店加快贡献收益。
    盈利预测与估值评级:
    公司深耕胶东,同时加速鲁西布局,未来两年计划实现山东省全覆盖。省内扩张步伐开启,配以合伙人制度激励加速优化新开店孵化;调整商品组合贴合客户消费需求,提升同比店收入增厚净利。我们预计快速扩张期公司收入有望提速,预计公司2018-2020年净利润分别为3.83/4.71/5.21亿元,对应EPS分别上调为0.82(+0.05)/1.01(+0.09)/1.11(+0.02)元,PE分别为26.6/21.7/19.60,维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示:行业需求低迷,新开店增速表现不达预期。

特锐德:公司股东拟发行可交换债,缓解风险,进一步推进充电网布局

控股股东非公开发行可交换公司债券获得深圳证券交易所无异议函:
    特锐德控股股东德锐投资申请发行面值不超过6亿元人民币的2018年非公开发行可交换公司债券符合深交所转让条件,深交所无异议。本次发行可交换公司债券募集的资金将部分用于偿还德锐投资的股票质押借款,降低质押率,缓解风险;剩余部分用于支持公司业务发展,进一步推动公司电动汽车充电生态网的建设。
    引入优质国有资产,提高公司综合竞争力:
    基于对特锐德的发展战略及未来前景的信心和对公司长期投资价值的认可,山东国惠、巨峰创盈等国有资本拟认购德锐投资发行的可交换公司债券。
    本次控股股东通过发行可交换公司债券引入优质国有股东,并积极促成其转换股份,有利于优化、完善公司股东结构。公司于2014年成立“特来电”,进入充电桩行业,目前已经成为行业领军者,已累计投建充电桩约19万个,上线运营超过12万个,日充电量达360万度,累计充电量突破14亿度,充电网格局基本形成。本次引入优质国有资产,有利于提高公司综合竞争力。
    充电板块进入收获期,2018年有望达到盈亏平衡:
    2018年前三季度公司充电量约7.5亿度,较2017年同期增长167%,日充电量达350万度,较2017年同期增长165%。2018H1公司充电板块亏损3千万,前三季亏损约1千万,预计2018年全年累计充电量有望超过11亿度电,公司确认收入电量约6亿度,充电设备全年销售额约为8亿-10亿元。
    2018年全年公司充电板块业务有望实现盈亏平衡。2019年公司将以共建模式继续扩大充电桩领先地位,随着新能源汽车保有量的提升,公司充电桩利用率稳步提升,即将进入收获期。
    看好公司充电网即将进入收获期,维持“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.96、3.94、5.52亿元,对应EPS分别为0.30、0.40、0.55元。当前股价对应2018-2020年PE值分别为47、35和25倍。看好公司充电网即将进入收获期,维持“推荐”评级。
    风险提示:充电桩市场竞争加剧,公司资产负债率较高。

东华科技:三季报业绩良好,预计全年大幅扭亏

毛利率有所下降,投资性现金流改善:
    公司2018年前三季度实现毛利率12.63%(2017Q3为14.48%),同比下降1.85个百分点,主要系化工行业总承包项目整体毛利率有所下降,同时公司积极开拓PPP项目,毛利率低于传统化工行业总承包项目;实现净利率5.49%(2017Q3为6.63%),同比下降1.14个百分点;期间费用率4.53%(2017Q3为9.91%),同比下降5.38个百分点。公司前三季度经营性现金流净额-6.14亿元,同比下降430.24%,主要系项目建设支付款项导致收支存在时间性差异、部分项目收款方式为应收票据、去年底留存的应付票据在今年1-6月解付;投资性现金流净额-0.93亿元,同比增加59.80%,主要系上年同期PPP项目投资支出较大;筹资性现金流净额0.87亿元,同比下降73.17%,主要系上年同期东至东华和瓮安东华取得了较大金额项目建设贷款。
    巩固煤制乙二醇领先优势,市场份额稳步提升:
    在国际油价上行的大背景下,煤制乙二醇项目成为煤化工产业的投资热点,报告期内公司通过持续优化合成气制乙二醇的生产技术,巩固乙二醇生产工艺的领先优势,稳步提升乙二醇市场份额,相继签约了山西松蓝、山西蔺鑫、浙江桐昆、神华榆林、陕煤榆林、鹤岗睿泽、六安海泉、邢台中能、内蒙古开滦等多个大中型乙二醇建设项目的设计、咨询合同。截至2018年6月份,公司承建(包括设计、总承包等方式)的合成气制乙二醇装置产能累计达500万吨/年,在乙二醇工程领域占有较高的市场份额和具有明显的优势地位。
    继续拓展环境市政业务,打造新的业绩增长点:
    公司借助在工业环保、建筑领域的多年积淀,拓展污水处理、固(危)废治理、民用建筑、热区热网等领域的工程总承包、设计咨询等环境市政领域业务,先后承揽了阜阳市城区水系综合整治、项城市第二污水处理工程、高邮湖水环境综合治理、淮化股份气化黑水治理等污水处理项目,宁德市工业废物综合处置、大连东方园林危险废物处理搬迁改造等固(危)废处理项目,安徽大学龙河路校区一期危旧房改造工程等民建项目,公司上半年签约河道治理、污水处理、固(危)废处置、建筑等非化工类项目共计14.65亿元,占总订单的87.5%。
    财务预测与估值:
    预计公司2018~2020年实现归母净利由1.81/2.32/2.75亿元下调至1.50/1.96/2.35亿元,同比增长337.5%/30.8%/20.1%,对应EPS为0.34/0.44/0.53元。当前股价对应2018~2020年的PE为17.2/13.2/11倍。公司受益煤制乙二醇行业景气上行,同时外延拓展市政环保,业绩具备良好成长性,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:PPP业务模式风险,外延拓展不达预期,回款风险等。

高能环境三季报点评:环境修复类新签订单翻倍增长,前三季度业绩持续向好

多个危废公司并表叠加开工及实施项目较多增厚利润:
    公司发布2018年三季度报告,公司2018年前三季度实现营收22.35亿元(+47.10%),实现归母净利润2.41亿元(+86.49%);第三季度实现营收8.58亿元(+30.61%),实现归母净利润0.90亿元(+41.16%)。公司2018年前三季度利润增长的主要原因是:(1)开工及实施项目较多;(2)新增贵州宏达、中色东方及山东扬子化工三家危废公司并表;(3)投资收益0.24亿元,同比增长41.09%。
    经营活动现金流大幅回升,费用管控良好,毛利率整体向上:
    公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.46亿元(+300.04%),大幅回升,主要原因是公司加大了应收款催收力度,导致回款较好,且收回了前期BT项目的部分长期应收款。公司前三季度费用管控良好,期间费用率为12.74%,同比下降3.89pct,其中销售费用率2.4%(-0.44pct)、管理费用率7.29%(-2.55pct)、财务费用率3.05%(-0.9pct)。公司前三季度整体毛利率为30.31%,同比增长2.47pct。
    受益行业持续回暖,公司环境修复类新签订单翻倍增长:
    目前,土壤修复行业景气度持续回升。2018年8月31日,土壤污染防治法全票通过,完善了行业的顶层设计,将有效促进行业空间加速释放。公司2018年环境修复类订单落地速度加快,前三季度环境修复类新增订单达到10.06亿元(+107.85%),占2017年全年公司环境修复类新签订单的96.27%。同时,公司前三季度整体的新签订单也持续增长,新增订单金额为27.18亿元(+24.05%)。截至2018年三季报,公司在手订单金额共计107.23亿元,其中已履行21.59亿元,尚可履行85.65亿元,在手订单充足。
    看好土壤修复龙头的发展前景,维持“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.44、0.57和0.74元,对应PE分别为17.9、13.7和10.6倍。我们认为,土壤修复行业的市场正在逐渐打开,公司目前新签订单迅猛,在手订单充足,维持“推荐”评级。
    风险提示:政策不及预期,项目推进不及预期。

特锐德:业绩预告符合预期,充电板块向好,基建回暖或拉动传统板块

2018年前三季度业绩比上年同期增长:0%~10%:
    公司发布2018年前三季度业绩预告,归母净利润比上年同期增长:0%~10%,基本符合预期。由于受经济环境、市场因素及成本费用增加等因素的影响,公司第三季度营业利润较上年同期有所下降。预计2018年第三季度归母净利润比上年同期下降:20%~50%。
    充电板块稳步向好,携手山东国惠布局充电生态网:
    截止2018年9月30日,公司已为超过100万的电动汽车车主提供充电服务,累计充电量已超过13亿度。2018年前三季度公司充电量约7.5亿度,较去年同期增长167%,日充电量达350万度,较去年同期增长165%。2018H1公司充电量约为4.4亿度电,单第三季度充电量就达到3.1亿度,可见公司充电桩利用率在稳步提升,我们预计公司全年充电量有望超过11亿度电,将显著增厚公司业绩。10月8日公司发布公告,与山东国惠投资有限公司签署了《合作协议》将充分发挥政府资本平台与企业技术优势,共同推动山东省新能源充电网建设,支持新能源汽车充电设施建设企业发展。
    基建回暖,将有效拉动公司传统箱变业务:
    近日,国务院办公厅印发了《推进运输结构调整三年行动计划(2018-2020年),到2020年将实现全国货物运输结构明显优化,铁路、水路承担的大宗货物运输量显著提高。据中国铁路总公司消息,1-8月铁路投资同比增长6.9%,8月份单月铁路投资同比增长48%,铁路基建正在回暖。公司一直专注于箱式变电设备的研发生产,在铁路行业市占率超过60%。8月以来公司中标铁路、地铁、电力和机场等基础设施项目总计约5.9亿元,对公司业绩有积极影响。
    看好公司“充电桩+基建回暖”双轮驱动,维持“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.09、4.64、6.50亿元,对应EPS分别为0.31、0.46、0.65元。当前股价对应2018-2020年PE值分别为44、29和21倍。看好公司“充电桩+基建回暖”双轮驱动,维持“推荐”评级。
    风险提示:充电桩市场竞争加剧,公司资产负债率较高。

天虹股份:业态组合结构调整,促使毛利改善明显

2018年三季报预披净利增长,二季度淡季增速有回落:
    2018年1-9月预计经营业绩情况:净利润变动区间4.92-7.37亿元,同比增长0%-50%。公司中报净利润4.85亿元,同比增长29.52%。分季度来看,Q1Q2营收增速分别为5.45%/4.01%;归母净利润增速分别为37.60%/31.19%,受行业整体疲软态势影响,二季度业绩增速有所回落。
    结构调整毛利率稳步增长,平台型业务百货和购物中心利润增长亮眼:
    上半年通过优化业态组合,加强体验式升级,复制和开发特色主题街区,执行收益管理,提高客流和收益,可比店实现较好增长,营收增长2.44%,利润增长19.06%。百货营收增长2.68%,利润增长29.26%;购物中心营收增长9.06%,利润总额增长83.79%;超市和便利店利润总额有所下降,超市事业部有所整合。结构上租赁、体验型的商户在增长,一直在推进的平台型业务百货和购物中心收益管理成效开始体现,推动公司毛利率明显提升。2018H1公司综合毛利率为26.60%(+1.3%),净利率为5.1%(+0.93%)。
    与腾讯战略合作,数字化推进,智能化探索:
    与腾讯联合成立“零售智能实验室”,在智能识别、AI、大数据等领域进行合作,在零售数字化进行更多探索,进一步提高经营效率,降低成本。上半年公司实现线上交易额8.2亿,天虹到家的同比增长280%。
    优化业态结构调整显效,数字化探索降本增效,维持“推荐”评级:
    公司不断优化业态组合,执行收益管理,提高了客流和收益,可比店店效向好;以华南区为中心继续开拓全国市场,公司签约门店及储备项目充足;深耕供应链体系,加快物流基地建设。公司将继续加大轻资产发展,租赁、加盟模式,业态结构等调整促使毛利率改善超预期。毛利率改善我们小幅上调公司业绩预期,对应EPS分别为0.73(+0.19)/0.82(+0.09)/0.91(+0.12)。
    风险提示:消费需求回落,新店增速不达预期。

当升科技:打造高镍三元龙头,铸就正极材料典范

锂电材料、智能装备双轮驱动公司成长
    剥离负极业务后,在锂电材料业务方面公司专注于正极材料,公司产品市场涵盖车用动力电池领域、储能市场领域以及数码消费类电子领域。公司全资子公司中鼎高科主营精密模切设备,广泛应用于消费类电子产品、物联网RFID及医疗卫生等领域,并不断向新的领域辐射。
    正极材料三元高镍化不可阻挡
    随着技术进步、高能量密度要求倒逼和钴价带来的降本需求,三元材料的高镍低钴化趋势愈发明显,众多电池企业开始布局高镍三元电池,高镍三元占比逐步提升,从2017年开始,国内三元材料由NCM523向NCM622转变,进入2018年,甚至出现跳过NCM622,直接进军NCM811的趋势。三元材料渗透率不断提升,真锂研究预测2020年三元材料需求量有望达到24万吨,2017-2020年复合增速达35%,2020年市场份额将提升至59%。
    技术为王叠加扩产脚步加快,高镍三元王者初现
    公司在正极行业深耕多年,在消费、动力、储能正极材料领域均实现首家出口海外。2015年,公司率先开发出动力用NCM622并批量销售海内外客户,而在2017年又成功实现NCM811量产,先发优势明显。目前公司已经建立了燕郊和海门两大生产基地,正极材料产能达1.6万吨/年。公司已开展海门三期(1.8万吨产能规划)和常州金坛首期(5万吨产能规划)扩产计划,到2020年公司正极材料总产能有望达到5.4万吨,其中NCM811/NCA产能将达到4.2万吨,高镍三元产能占比达77.8%。
    收购中鼎高科,进军模切设备领域
    2015年公司收购中鼎高科以来,2015-2017年均超额达成预测净利润。中鼎高科的业务范围已成功从消费电子领域拓展到物联网RFID、医疗卫生等具备广阔市场空间和良好发展前景的新市场,未来有望提振公司业绩。
    首次覆盖给予“推荐”评级
    我们看好公司高镍三元正极业务迎来机遇期,未来公司业绩有望持续增长,预计公司2018-2020年EPS分别为0.59、0.78和1.05元。当前股价对应2018-2020年PE分别为40、31和23倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:新能源汽车发展不及预期,高镍三元推进、产能释放不及预期。

视觉中国:剥离亿迅资产组将获收益约5600万元,未来将全面聚焦图片主业

事件:
    视觉中国2018年10月8日发布的公告,拟与eSoonGroupHodingsLimited签署《股权转让协议》,以2.17亿元转让其持有的亿迅资产组76.623%的股权。本次交易受让方的实际控制人为廖杰,其为视觉中国董事长,故构成关联交易。
    预计增加公司股权转让及分红收益约5600万元:
    根据公告,转让前视觉中国持有标的公司73%的股权。截至本公告日,标的公司累计向视觉中国借款3797.56万元。公司将3797.56万元债权转为股权,相当于对标的公司增资,增资后持有标的公司的股权升至76.623%。
    经评估,标的公司76.623%股权对应估值为2.17亿元。根据公告披露的数据,本次交易预计产生股权转让收益780万元,另外,标的公司拟于转让前完成现金分红6575万元,公司以73%的股权占比计算将获得4800万的分红收入,据此测算,我们得出视觉中国此次资产转让获得的股权投资及现金分红收益合计将近5600万元。
    剥离非核心业务,进一步聚焦图片主业:
    此次转让资产属于经营业绩上的锦上添花,非核心业务的剥离使得公司未来的经营业绩将更真实、准确地反映公司图片主业的质地情况。2018年上半年,公司合并层面营业收入4.82亿元,其中占上市公司总收入82.64%的公司核心主业“视觉内容与服务”实现营业收入3.98亿元。
    持续看好图片主业发展潜力,维持“强烈推荐”评级:
    我们维持2018-2020年归母净利润分别为4.09、5.82和8.36亿元的预测,对应当前市值的2018-2020年PE分别43、30、21倍。考虑到公司大企业客户和自媒体及中小企业小B客户市场的高增长预期逐步释放,我们看好公司未来业绩的增长空间,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:图片正版化进程缓慢,图片行业竞争加剧。

恒华科技2018年三季报预告点评:三季报预告超预期,配售电业务增长迅速、云服务能力不断提升

三季报预告同比增长53.20%~63.25%超预期,下限高于中报增速(52.3%)
    公司9月20日晚公告:(1)2018年前三季报归属于上市公司股东的净利润:10,963万元~11,682万元,同比增长53.20%~63.25%。预计非经常性损益对净利润的影响金额为50.00万元~300.00万元。(2)2018年第三季度盈利:3,714万元~4,433万元,同比增长55.00%~85.00%。三季报超市场预期。前三季度预告增速中值为58.23%,预告增速下限(53.20%)高于中报增速52.30%,第三季度增速提升明显。
    增长驱动力和结构分析:业绩增长,受益于服务模式创新和综合服务能力之“内功”+电改和配售电投资增长之“外力”双重驱动,其中配售电板块业务增长迅速
    内在因素:服务模式的创新和综合服务能力的提升促进了公司经营业绩的持续增长。预告披露,依托云服务平台的设计、基建管理、配售电SaaS产品线逐步完善,线上的云服务能力不断提升;同时,线下的设计咨询、基建管控、能效与运维等技术服务与线上服务有机结合,线上、线下全方位的服务模式成效显著。外在因素:电改和配电网建设对公司增长驱动明显。电改深入推进,公司积极拓展地方电网和配售电客户,配售电版块业务增长迅速;得益于国家现代配电网建设持续推进,公司传统优势业务设计和基建版块保持平稳增长。
    公司近期两个重要变化:新中标兴义EPC项目、签署《雄安城市生成与发展研究院合作举办成立框架协议》
    (1)继2016年中标贵州兴义概算位5.5亿EPC项目,时隔两年后于今年9月5日公告再次签订兴义概算为2.04的EPC项目;(2)9月8日公告与多家单位等签订了框架协议,拟合作筹备成立“雄安城市生成与发展研究院”,针对雄安新区城市生成与发展遇到的新情况、新问题开展持续研究及实践。我们认为,这有利于把握前沿新业务动态,前瞻布局,提升公司综合竞争实力。
    预计2018-2020年净利润分别为2.71亿、3.82亿元、5.46亿元,对应EPS分别为0.67、0.95和1.36元。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:电改落地不及预期;云平台等业务进展不及预期;竞争加剧。

美晨生态:融资环境边际改善+低估值高成长,又现高管增持显信心

事件:
    公司发布董事长、总经理以及其他董事增持计划的公告,未来3个月增持公司股票累计金额不低于人民币1000万元/人。 l 点评:
    再次出现高管增持,彰显对公司未来发展信心:
    本次公司发布增持公告,增持人为公司董事长郑召伟先生、总经理李荣华先生、副董事长张磊先生及董事徐海芹先生,计划自本公告日起未来3个月内增持公司股票累计金额不低于人民币1000万元/人。此次增持彰显了公司高管对公司未来发展前景的信心及对公司投资价值的认同,同时旨在促进公司持续、稳定、健康发展,切实维护中小股东利益和资本市场稳定。
    拟发行中期票据,融资环境出现边际改善:
    随着七月份以来的资管新规细则(征求意见稿)的落地、国常会及中央政治局会议先后释放政策对基建和地方政府融资的边际宽松信号。公司于8月21日发布公告,拟发行不超过5亿元的中期票据,此举将进一步拓宽公司融资渠道,优化融资结构,降低融资成本,增强资金管理的灵活性,保障因生产经营规模日益增长所造成的对流动资金的需求,公司发行中期票据方案的提出也显示出园林工程上市公司融资环境的切实改善。
    园林与汽车业务协同,业绩有望保持高成长:
    公司一方面积极投身生态园林业务与生态环保业务,致力于成为国内领先的“苗木-设计-施工-运营”一体化全产业链综合开发商,另一方面作为国内非轮胎橡胶制品细分行业龙头,市占率稳步提升,为业绩增长打下坚实基础。今年上半年公司地产园林与市政园林分别实现营收3.07、6.82亿元,同比增长15.50%、24.21%,胶管制品和橡胶减震制品分别实现营业收入2.44、4.11亿元,同比增长8.78%、22.38%。同时今年上半年公司园林板块全资子公司赛石园林累计已签约未完工订单额64.08亿元,其中工程订单63.20亿元,设计订单0.88亿元,对应去年园林板块营收26.26亿元,订单收入保障比超过2倍。
    财务预测与估值:
    预计公司2018-2020年实现归母净利8.79/12.30/16.59亿元,同比增长44.3%/39.9%/34.8%,对应EPS为0.61/0.85/1.14元。当前股价对应2018-2020年PE为11.4/8.2/6.1倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:PPP业务模式风险,外延拓展不达预期,回款风险等。

上汽集团:坚定推行“新四化”,业绩稳健增长

营收同比增长17.27%,业绩略超预期:
    公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入4648.52亿元,同比增长17.27%;实现归母净利润189.82亿元,同比增长18.95%,业绩略超预期。3月份子公司华域汽车并表小糸车灯,实现了9.18亿元股权溢价,使得扣非归母净利润增速略低,为10.12%。报告期内公司实现ROE为8.13%,同比增长0.54%,盈利能力进一步提升;由于汽车消费信贷规模增加,经营活动现金流大幅减少,体现汽车金融业务增势迅猛,未来有望贡献业绩。
    自主品牌表现亮眼,销量增速领跑行业:
    上半年公司自主品牌乘用车分公司销量同比增长53.7%,延续高速增长势头,且相比一季度上汽乘用车公司月均销量增速的51.84%提高了1.86%,在车市低迷的二季度保持了逆势增长,增速远超行业平均水平;自主商用车方面,上汽大通业务调整期基本结束,已在多个细分市场开始发力,销量同比大幅增长36.6%。并且公司力推的C2B大规模定制业务获市场认可,打造了上汽大通的差异化竞争优势。
    “新四化”战略坚定推进,成果良好:
    报告期内公司继续坚定推行以“新能源”和“智能网联”为代表的新四化战略,并在持续兑现业绩。上半年自主乘用车中互联网车型销量占比已超过40%,在上海以外市场的新能源汽车销量占比达到60%,郑州基地和宁德基地将在未来继续贡献新能源汽车产能;跃进E100互联网新能源物流轻卡的上市也使上汽大通下半年业绩更加值得期待。总体来看公司在2017年完成的新四化布局成绩斐然:与宁德时代、英飞凌、武汉光庭、TTTech等重要伙伴的合作进程普遍快于预期;“最后一公里”自主泊车项目也将于下半年装车。看好公司新能源汽车方面强势的新车周期,并持续带动自主品牌的份额提升。
    看好公司业绩稳健增长,维持“推荐”评级:
    我们预计2018年-2020年公司实现归母净利润分别为374.8/422.3/441.7亿元,EPS分别为3.21/3.61/3.78元,维持“推荐”评级。
    风险提示:新车销量不及预期;市场竞争加剧。

元隆雅图公司点评:收购国内新媒体营销领先企业,协同发力前景可期

事件:
    元隆雅图于2018年9月3日晚间发布公告,拟变更部分募集资金项目收购谦玛网络60%股权,作价2.09亿元。业绩承诺人承诺谦玛网络2018-2020年实现的扣除非经常性损益后归母净利润分别不低于3200万元、4000万元、5000万元。
    标的为国内新媒体营销领先企业,质地不错:
    谦玛网络主营数字新媒体整合营销服务和新媒体广告投放服务,是国内领先的“数据+平台+内容+服务”综合新媒体营销服务商,客户涉及快消、汽车、金融、IT、电商、母婴、教育、运营商等众多领域,核心客户包括苏宁易购、阿里巴巴、肯德基、蒂佳婷、Vipkid等广告主,以及阳狮广告等大型4A广告公司。2017年实现营业收入1.21亿元,净利润2101.28万元,2018H1实现营业收入6220.31万元,净利润1222.88万元。
    协同效应显著,利于发展拓数字化促销服务业务:
    元隆雅图收购谦玛网络协同效应显著,有利于公司实施开拓数字化促销服务业务的发展战略。一方面,公司依托谦玛网络的客户资源、IT技术及人力资源等,可快速提升在新媒体资源和技术平台方面的核心竞争力,进一步打开新媒体营销市场,为客户提供全方位的营销服务;另一方面,谦玛网络本身质地较好,加上上市公司的融资功能为业务发展提供资金支持,助力公司提高增长潜力。我们认为元隆雅图收购谦玛网络可为公司提供新的盈利增长点,推动业绩持续增长。
    收购谦玛网络前景可期,维持“推荐”评级:
    若不考虑收购公司业绩承诺,我们维持预计公司2018-2020年净利润分别为0.93、1.19、1.51亿元,对应EPS分别为0.71、0.91和1.16元,当前股价对应2018-2020年PE分别为32、25和20倍。考虑到促销行业规模广阔,公司为行业龙头而市占率不到1%,收购谦玛网络协同发力,有望扩大市场份额,前景可期。看好公司未来发展,维持“推荐”评级。
    风险提示:收购标的业绩不及预期风险,客户流失风险,行业竞争风险。

紫光股份:营收同比增长33%,“平台+生态”能力持续深化

扣非后归母净利同比增长13.58%,“平台+生态”能力持续深化
    公司发布2018 半年报:实现营业收入224.44 亿元,同比增长33 %;实现营业利润14.68 亿元,同比增长17%,归母净利润7.33 亿,同比下降8.56%,扣非后归母净利润5.84 亿,同比增长13.58%,研发投入为15.81 亿,同比增长19.74%,经营活动现金流净额为2.95 亿,同比增长177.53%。公司持续聚焦新城市产业云和私有云建设,加大核心产品技术及新一代IT 技术应用研发投入,加强行业市场拓展力度,加深与生态伙伴合作,以“平台+生态”的模式,进一步整合公司在IT 基础架构产品、集成系统及软件平台、行业解决方案、系统集成、运营维护等方面的优势资源,夯实融合行业生态应用的端到端交付和服务能力。
    网络产品进入运营商市场,强化云计算和安全产品线竞争力
    (1)网络产品市场份额继续保持领先,推出全球首款400G 平台的数据中心核心交换机 S12500X-CF,连续两年最大份额中标中国移动高端路由器集采,继续保持国内 SDN/NFV 市场份额第一;(2)构建支持公有云、私有云、混合云等多种模式的全栈式云服务平台,全新升级的面向行业云和产业云的H3C Cloud OS 3.0 云服务平台;(3)入选 Gartner 全球企业级网络安全设备商前10 名,下一代入侵防御系统 T5000/T9000 序列新品以高份额中标中国农业银行、交通银行、中国移动等重大集采,安全产品线以最大份额和最大金额中标“国税系统政府采购信息系统信息化产品入围采购项目”。
    践行“全栈服务、全景生态”的策略,效果显著
    公司在政务云、教育云、金融云、交通云等行业云领域进行大力拓展并取得重点突破,陆续中标国家外网云、北京政务云等项目,继续保持政务云市场领先地位,同时还成功进入以中国人民银行清算中心为代表的金融云高端应用领域。公司发布全新的“云网安融合”、“工业互联网”、“智慧教育云”、“3D 融媒云”等业界领先的云解决方案,并且“安全云”已在国家信息中心、四川政务云、上海政务云等多个省部级政务云落地应用。
    投资建议
    预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.97、2.50 和3.34 元,维持“推荐”评级。
    风险提示:行业云城市云业务拓展不及预期、技术研发进度不及预期、网络行业增速放缓。

长亮科技:2018H1营收增长21.29%,金融云业务成长可期

上半年公司营收增长21.29%,股权激励摊销费用加回后归母净利润同比增长22.51%
    2018年8月24日晚间公司发布公告:公司实现营业收入43,419.15万元,比上年同期增长21.29%。公司归母净利润为770.85万元,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润378.05万元,比上年同期下降74.85%。新产品及海外产品的研发投入持续高增长,股权激励摊销1947.15万,若将股权激励摊销费用加回后归母净利润为2718.00万,同比增长22.51%。
    2018H1公司产品线不断丰富,中标多个重要项目彰显竞争优势
    2018年上半年,公司主营业务持续扩张,金融核心类产品营业收入增长15.58%,互联网金融类产品营业收入增长33.65%,大数据类产品营业收入增长30.47%,其他产品营业收入增长8.66%。公司研发投入较大对管理费用产生较大影响,2018H1管理费用157,806,786.65元,同比增长69.42%。产品线的不断丰富、海外业务的拓展、服务质量的提升以及市场对公司的认可度加强。公司中标了中国农业发展银行核心项目、中央国债登记结算有限责任公司大数据项目、中国进出口银行数据管理平台项目等多个重要项目,延续了公司在金融核心、互联网核心、大数据等领域的竞争优势。
    携手腾讯开展金融云项目合作,构建银行与互联网用户之间的强连接
    腾讯信息通过协议转让成为本公司第二大股东,同时,公司与腾讯云签署了《关于腾讯长亮金融云项目的合作协议》,协力推进“银户通”平台建设及运营。银户通是针对商业银行服务应用APP使用率较低、用户使用体验欠佳以及缺乏互联网营销经验等痛点,在腾讯金融云的底层支撑下,将众多商业银行碎片化的入口集中起来,再结合互联网业务场景输出独具特色的解决方案,帮助银行构建与互联网用户之间的强连接,打破银行独立打造金融生态的困局。公司做了平台建设的初步投入,并于2018年8月16日召开产品发布会,百余家银行出席,近70家现场签署了合作文件。
    投资建议
    因公司于2018年6月8日完成了2018年限制性股票首次授予登记,总股本增至321,517,746股,我们调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.44、0.63、0.90元/股(调整前2018-2020年EPS分别为0.47、0.68、0.97元/股),维持“推荐”评级。
    风险提示:业务进展和业绩不达预期,政策风险,竞争加剧

好太太中小盘信息更新:业绩符合预期,下半年智能锁有望成新增量

中报收入略低于预期,业绩符合预期:
    公司2018年8月23日晚公告了2018年中报:上半年实现收入5.71亿元(+21.5%),归母净利润为1.11亿元(+55.6%),扣非后归母净利润8562万元(+38.4%);二季度单季实现收入3.07亿元(+13.1%),归母净利润为万元(+57.0%),扣非后归母净利润4553万元(+29.1%),收入增速略低于预期,利润增速符合超预期。受整体消费环境影响,二季度收入增速有所下滑,但在智能化升级驱动下公司利润率稳步提升,二季度利润仍保持高速增长。智能锁新品类上半年收入贡献有限,预计下半年将开始逐步提供增量,收入增速有望回暖。我们维持公司2018-2020年EPS为0.71/0.98/1.37元,维持“强烈推荐”评级。
    晾衣架主业增速放缓,智能化升级带来利润率不断提升:
    受整体消费环境影响公司收入增速有所下滑,但公司智能晾衣架销量继续保持同比56.9%的高速增长。受智能晾衣架规模化影响,公司智能家居产品毛利率继续稳步提升了2.67个百分点达到40.06%,目前与传统晾衣架的毛利率41.55%相比仍有提升的空间。分渠道看:线下渠道公司上半年净增长了近200家经销商,新增近300家经销商专卖店,销售渠道实现了进一步下沉;线上渠道上半年销售同比增长了41.99%。公司作为晾衣架行业智能化的引领者,智能化消费升级将带来公司利润率的持续稳步提升。
    下半年智能锁新品类将贡献增量,进一步打开成长空间:
    上半年在仅一个月不到时间内公司即实现了1.2万套智能锁的销售,预计下半年,随着原有好太太销售渠道的不断上量以及“科徕尼”专卖店的逐步开店,智能锁有望贡献新的增量,带来下半年收入增速回升。目前我国智能锁的渗透率仅3%左右,且在B端完成消费者教育后C端渗透率正处于快速提升的阶段。公司有望借助原有的渠道优势和晾衣架的成功经验,借智能锁渗透率快速提升的东风,实现智能锁新品类的拓展,进一步打开成长空间。
    风险提示:原材料价格上涨、行业竞争加剧等。

宁德时代:动力电池营收持续增长,全球发力未来业绩可期

2018年H1扣非后归母净利润同比增长36.55%
    2018年H1公司实现收入93.60亿元(YOY+11.31%);归母净利润9.11亿元(YOY-49.70%);扣非后归母净利润6.97亿元(YOY+36.55%),位于业绩预告区间(6.71-7.13亿元)的中间位置偏上;毛利率为31.28%(YOY-6.21pct)。Q2公司实现收入56.48亿元(YOY+16.69%);归母净利润4.98亿元(YOY-73.37%);扣非后归母净利润4.28亿元(YOY-37.56%);毛利率为30.31%(环比下滑2.45pct)。上半年归母净利润下滑的主要原因是去年4月转让普莱德股权确定投资收益10.34亿元。
    2018年动力电池装机量持续景气,公司占据超4成份额
    2018年上半年新能源汽车产销分别完成41.3/41.2万辆,同比增长94.9%/111.5%。新能源汽车销量大增带动电池装机量持续景气,2018年上半年动力电池装机总量为15.45Gwh,同比增长近150%。其中公司以6.5Gwh的装机量位列第一,占超40%份额,其中乘用车/客车市占率分别达到40%/49%,市场头部效应愈发明显。公司动力电池系/储能系统/锂电材料收入为71.88/0.51/17.47亿元,分别同增34.92%/1024.50%/123.59%;动力电池系统/储能系统/锂电材料毛利率为32.67%/21.98%/-3.11%,均出现下滑。
    立足国内市场,发力海外高端市场
    目前公司在宁德、青海、溧阳建有生产基地,主要满足国内市场,与国内主流车企组成各种形式的合作关系,“跑马圈地”力保国内高市占率。公司在立足国内市场基础上,发力海外高端市场,计划在德国建设首个海外生产基地,与公司大力拓展海外市场的战略一脉相承,同时与大众、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、PSA和沃尔沃等国际车企品牌深化合作,获得多个重要项目的定点,配套车型将在未来几年内陆续上市,有望带动公司全球市占率的快速提升,成就全球锂电王者。
    维持“强烈推荐”评级:
    我们预计2018-2020年EPS分别为1.35、1.70和2.25元(原预测为1.45、1.91和2.54元),当前股价对应2018-2020年PE分别为51、41和31倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:新能源汽车销量不及预期,电池价格下跌超预期。

杉杉股份:业绩符合预期,锂电材料龙头持续成长

2018年上半年归母净利润同比增长37.33%
    2018年H1公司实现收入42.88亿元(YOY+11.31%);归母净利润4.66亿元(YOY+37.33%);扣非后归母净利润3.03亿元(YOY+18.58%);毛利率为24.45%(YOY-0.75pct)。Q2公司实现收入24.74亿元(YOY+6.90%);归母净利润3.16亿元(YOY+23.55%);扣非后归母净利润1.88亿元(YOY+6.48%);毛利率为23.17%(环比下滑3.03pct)。
    新能源汽车高景气,带动锂电材料业务增长
    2018年上半年,数码市场发展总体平稳,IDC数据显示,2018年1-6月全球智能手机出货量约6.76亿部,与去年同期下滑2%。新能源汽车市场高速增长,根据中汽协数据,2018年1-6月新能源汽车累计销售41.2万辆,同比增长111.6%,成为上游锂离子电池材料增长的最主要动力。2018年上半年,公司锂电池材料业务实现收入33.48亿元,同比增长15.00%,其中正极材料/负极材料/电解液销量分别为10057/14650/4170吨(YOY+2%/-4%/+123%)。新能源汽车/能源管理服务/服装/业务实现收入0.42/4.29/3.75/亿元(YOY-38.13%/-13.75%/+24.97%)。
    正负极材料齐扩产,龙头地位有望进一步加强
    公司植根锂电池材料产业近二十年,行业龙头地位稳固,综合产能及产销量规模位列全球第一。截至2018年6月末公司拥有正极材料产能5万吨,负极材料成品产能6万吨,电解液产能3万吨。10万吨高能量密度电池正极材料项目一期一阶段1万吨已于2018年上半年开工建设,随着产能的提升以及产品高镍化发展,正极材料业务有望迎来增长新动能。内蒙古10万吨负极材料一体化项目规划,其中一期6万吨项目已于2018年上半年开工建设,随着项目的推进,公司负极材料市占率及市场竞争力有望得以提升。同时公司在高镍三元和硅碳负极路线持续研发投入,未来业绩可期。
    维持“推荐”评级
    我们预计2018-2020年EPS分别为0.81、0.91和1.13元(原预测为0.85、1.08和1.34元),当前股价对应2018-2020年PE分别为22、20和16倍。维持“推荐”评级。
    风险提示:新能源汽车销量不及预期,产品价格下跌超预期。

泛微网络:主要经营指标齐向好,eteams普及率提升夯实云付费基数

业绩同比增长29.81%,主要经营指标表现良好
    公司发布半年报:实现营收40,087.69万,同比增长41.66%;实现归母净利润3,625.06万,同比增长29.81%;经营活动现金流净额4,261.78万,同比增长72.94%;研发支出为5,811.26万元,同比增长61.09%。公司以“平台化、智能化、全程电子化”为战略导向,形成以软件应用、云应用、集成应用、移动应用等融合发展的业务体系,构建企业全面协同的运营管控体系,主要经营指标表现良好,为全年业绩夯实坚定基础。
    丰富移动OA解决方案方案,市场渠道建设效果显著
    (1)移动OA新品体系得到完善:公司实现并完善基于移动办公OA应用交付所需的异构系统集成、办公应用云商店、国际化应用支持、企业级服务总线、统一认证、电子合同、电子发票、智能流程搭建及导出工具等功能解决方案,并通过提供建模工具支持用户快速灵活地配置实现各种非标应用场景下的管理需求;(2)市场渠道建设效果显著:公司进一步完善各市场区域的多层次营销服务体系,由九大区域包括100多个服务团队提供本地化的服务,巩固及提升覆盖全国所有省区的2小时服务圈,构建强有力的企业管理软件联盟,积极扩大市场影响。
    亿元鲲鹏计划启动,eteams普及率提升夯实云付费基数
    eteams是结合移动互联技术、云技术和社交应用技术开发的新产品,由云端部署及运营,所有用户均通过登录统一的云端入口进行日常办公协助操作,不需要购置服务器硬件及配备系统管理员,适合管理需求复杂程度不高的组织,由于其灵活性和成本节省等优点,云化OA将成为小微企业首选。公司及时洞察行业发展,在3月份发布了以1亿元补贴合作伙伴的“鲲鹏计划”。根据公司官网统计,截止到8月份,公司共在全国范围内举办21场大型推广宣传。我们认为,公司具备2万多名成功客户案例优势,每年接触近10万新客户,并以120多个城市本地化服务网络为基础,未来2-3年内eteams普及率大幅提升将为云付费收入提供庞大基数。
    投资建议
    预计公司2018-2020年EPS分别为1.14、1.49和1.91元,维持“推荐”评级。
    风险提示:OA行业需求增速放缓、产品云化推广不及预期、服务渠道网络建设进度不及预期。

洪城水业半年报点评:业绩大幅增长,超出市场预期

事件:
    洪城水业发布《2018年半年度报告》:2018年H1,公司实现营业收入22.47亿元(同比+49.42%),实现归母净利润1.64亿元(同比+31.15%)。
    业绩大幅增长,超出市场预期:
    公司业绩大幅增长,超出市场预期,增长主要系“给排水工程和燃气销售收入增加”所致。虽然低毛利率的燃气销售业务及给排水工程业务在营业收入中占比提升,2018年H1,洪城水业毛利率为22.70%,净利率为9.60%,半年度加权ROE为4.97%,基本维持了2017年盈利能力。
    水价调整将显著增厚洪城水业业绩:
    2018年H1底,供水设计产能达到179.5万立方米/日(含托管)。2018年5月,南昌市进入水价上调程序。参照2014年水价调整时间间隔,我们预计本轮水价听证会约在7-8月份,正式水价上调约在10-11月份,上调幅度约34%(即上调0.54元/吨),这将明显增厚洪城水业毛利(2018年的10-12月份或将受益,2019年全年有望受益)。
    污水处理产能快速增加,污水板块盈利能力改善明显:
    考虑到2017年12月新增营口市城市污水处理20万立方米/日产能及2018年中7万立方米/日在建产能投产,2018年污水处理规模增速约11%;2018年H1,公司污水处理项目总设计规模增长至255.65万立方米/日(含托管)。2018年H1污水处理毛利率为31.23%(比2017年增加2.00pct),盈利好转迹象明显。2018年H1底,洪城水业污水处理的在建工程项目达2.06亿,随着污水处理厂改扩建及提标改造完成,污水处理业务盈利将持续好转。
    业绩增长稳健,维持“推荐”评级:
    预计公司2018-2020年将实现归母净利润3.27亿、3.76亿、4.02亿,对应EPS分别为0.41元、0.48元、0.51元,当前股价对应PE为14.2X、12.4X、11.6X,维持“推荐”评级。此外,公司存在资产注入及外延扩张预期,近期高管及控股股东大幅增持公司股票,彰显公司长期发展信心。
    风险提示:南昌市自来水提价进程及幅度不及预期风险。

安妮股份半年报点评:上半年利润增速超30%,版权业务增长亮眼

事件:
    安妮股份于2018年8月21日晚间发布半年度业绩报告,公司上半年实现营收3.41亿元,同比增长19.06%,实现归母净利润4989.34万元,同比增长32.25%。
    版权业务发展亮眼,收入增长超过32%,占比提升至57%: 分业务看,公司版权业务营收1.96亿元,同比增长32.21%,占营业收入比重57.49%,同比提升5.72个百分点;互联网营销业务308.89万元,同比下降20.91%,占营业收入比重0.91%;商务信息用纸1.39亿元,同比增长5.55%,占营业收入比重40.95%。
    版权业务投入加大致毛利率小幅下滑,费用率下降:
    公司上半年综合毛利率为26.71%,比去年中报的28.17%下降1.46个百分点。分业务来看,版权业务毛利率31.65%,同比下降3.19个百分点;商业用纸业务毛利率18.6%,同比增加19.2个百分点。公司销售费用2652.87万元,同比增长55.43%,管理费用2887.1万元,同比下降22.3%,综合费用率为16.15%,相比去年同期下降1.63个百分点。
    加快构建全版权运营平台,未来发展可期:
    公司对“版权家”产品的诉求是快速提高版权人的资源和数量,目前公司“版权家”的入库版权数量仅为150万件,公司计划2018年通过营销手段等方式迅速提高到1000万以上。有了规模效应,其版权交易平台的价值才能更好发挥,也将为公司带来更大的业绩增长可能。
    版权产业价值将逐渐释放,维持“推荐”评级:
    我们调整公司2018-2020年净利润分别为1.50(-0.05)、1.92(+0.24)、2.19亿元,对应EPS分别为0.24、0.31、0.35元,当前股价对应2018-2020年PE分别为33、25和22倍。从版权价值增长角度来看,未来版权产业价值将逐渐释放,为公司版权业务奠定增长基础,因此我们维持“推荐”评级。
    风险提示:版权产业发展不及预期,新产品市场表现不及预期。

美晨生态:园林+汽车零部件双发力,业绩保持较快成长

事件:
    公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营收17.91亿元,同比增长19.82%;归母净利润3.10亿元,同比增长30.74%。
    点评:
    毛利率下降,净利率上升:
    公司2018年上半年实现毛利率32.74%(2017H1为34.14%),同比下降1.40pct;实现净利率17.49%(2017H1为15.85%),同比增加1.63pct,主要系报告期内确认土地招拍挂收益所致;期间费用率17.50%(2017H1为15.04%),同比增加2.46pct,其中销售、管理及财务费率分别为5.45%/7.71%/4.33%,分别较上年同期上升0.83pct/上升0.84pct/上升0.78pct。
    园林板块新签订单持续落地,市政园林增速较快: 公司积极投身生态园林业务与生态环保业务,持续推行PPP的合作模式,致力于成为国内领先的“苗木-设计-施工-运营”一体化全产业链综合开发商。公司在手订单充足,今年上半年公司园林板块全资子公司赛石园林累计已签约未完工订单额64.08亿元,其中工程订单63.20亿元,设计订单0.88亿元,对应去年园林板块营收26.26亿元,订单收入保障比超过2倍。公司园林板块经营向好,具体来看,今年上半年地产园林贡献营收3.07亿元,占比17.12%,同增15.50%,实现毛利率28.73%,较上年同期下滑8.44pct;市政园林贡献营收6.82亿元,占营收比重38.09%,同增24.21%,实现毛利率35.42%,同比提升了4.35pct。
    产品及客户双优化,汽车零部件版块经营向好:
    根据中国汽车工业协会数据,2018年上半年我国汽车销量1407万辆,较上年同期增长5.57%,总体呈现上升态势。其中,重卡市场销量67万辆,同比增长15.11%。同时公司作为国内非轮胎橡胶制品细分行业龙头,紧跟汽车行业发展趋势,在全面提升产品质量、升级换代的同时,优化客户服务与结构,赢得客户信赖,提升市场占有率,为业绩增长打下坚实基础。公司汽车零部件板块受于此,营业收入持续提升,从而带动公司利润稳定持续增长。2018上半年公司胶管制品和橡胶减震制品分别实现营业收入2.44和4.11亿元,占营收比重13.64%和22.98%,同比增长8.78%和22.38%,毛利率分别为32.12%和31.29%。
    财务预测与估值:
    预计公司2018-2020年实现归母净利8.79/12.30/16.59亿元,同比增长44.3%/39.9%/34.8%,对应EPS为0.61/0.85/1.14元。当前股价对应2018-2020年PE为12.0/8.6/6.4倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:PPP业务模式风险,外延拓展不达预期,回款风险等。

扬农化工:半年业绩持续高增长,菊酯景气有望贯穿全年

事件:公司公告中报实现营业收入30.95亿元,同比增长54.63%,实现归属于上市公司股东净利润5.62亿元,同比增长122.28%,EPS为1.82元/股。公司预计前3季度净利润7.68~9.82亿,同比增长80%~130%。
    量价齐升推动业绩高增长,Q2人民币贬值公司充分受益:一方面苏北化工园区因环保问题停顿导致菊酯及中间体供应紧张,上半年高效氯氟氰菊酯原药均价25万元/吨,同比增长14%,联苯菊酯原药均价36元/吨,同比增长52%,公司2018H1毛利率为31.19%,同比增加5.55%;另一方面2017年年中优嘉二期建成以来麦草畏、卫生菊酯等产能持续释放,2018H1除草剂产销量约3万吨(同期仅1.8万吨)。Q2单季度业绩2.89亿环比略增,其中收入、毛利率虽然受淡季影响环比下降,但Q2单季度财务费用仅为-0.63亿(Q1为0.5亿),我们估算其中Q2单季度汇兑收益约6000万,公司充分受益人民币贬值。
    看好菊酯全年景气和麦草畏持续放量:7月苏北化工园出台复产措施,但企业复产进度不及预期,农药三废排放问题更是短期难解决,供给趋近背景下高效氯氟氰菊酯原药上涨至30万元/吨、联苯菊酯原药上涨至40万元/吨,公司是国内唯一掌握关键中间体工艺并实现一体化生产的菊酯龙头,拥有8000万吨菊酯产能充分受益。公司麦草畏主要供应孟山都,全年销量预计超2万吨,推动业绩继续增长。长期看,公司投资20亿建设优嘉三期项目,产能未来有望陆续释放,打开成长空间。
    整合集团资产,拟打造农药一体化平台公司:8月3日公司公告拟现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权,分别属于中化集团旗下的农药销售和研发公司,2018H1净利润分别1.82亿和-0.28亿。收购完成后有利于拓宽公司销售渠道、提高研发能力,为公司打造成为一体化农药平台公司打开局面。
    一体化菊酯龙头继续坐享环保红利,维持“强烈推荐”评级:预计公司2018-2020年净利润分别11.00、13.78、15.96亿元(前次预测10.09、13.01、14.85亿),当前股价对应PE分别13、10和9倍。看好菊酯景气和麦草畏放量推动业绩增长,优嘉三期项目确保公司成长可期,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:菊酯价格大幅下降;麦草畏需求下滑;优嘉三期进展不及预期

完美世界半年报点评:业绩基本符合预期,关注下半年游戏业务进展

事件:
    完美世界于2018年8月20日晚间发布半年报,上半年实现营业收入亿元,同比增长2.20%,归母净利润7.82亿元,同比增长16.46%。预计2018年1-9月实现归母净利润11.9-12.9亿元,同比增长10.37%-19.64%。
    多品类战略继续推进,手游新作备受期待:
    公司2018年H1游戏业务营收26.63亿元,同比下跌13.26%。手游营收亿元,同比下跌31.43%,主要是由于生命周期所处阶段导致低收入以及收入确认方法变更所致。公司自研手游《完美世界》、《云梦四时歌》已获版号,有望年底上线。端游营收11.59亿元,同比增长20.06%,主要系《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》等经典端游表现稳定以及《Subnautica》在Steam平台上广受欢迎。此外公司将与Vave公司共同建立Steam中国,引入海外优秀产品,助力公司端游业务整体持续增长。
    影视营收大幅增长93.85%,精品剧业务成绩亮眼:
    公司2018年H1影视业务营收10.04亿元,同比增长93.85%。电视剧业务成绩亮眼,营收4.68亿元,同比增长1971.85%,《烈火如歌》、《利刃出击》、《香蜜沉沉烬如霜》、《走火》等精品大剧确认收入是其主要原因。电影业务营收5025.57万元,同比下跌14.05%,《灵魂摆渡·黄泉》分账票房突破4500万元,播放量近2亿,参与投资的《侏罗纪世界2》全球票房突破12亿美元。综艺方面,公司参与投资制作了《向往的生活2》、《无限歌谣季》、《极限挑战4》等综艺节目,收视与口碑不俗。
    影游监管趋严,公司股东增持+回购,调整至“推荐”评级:
    受影视监管和游戏版号事件影响,我们下调公司2018-2020年净利润分别为18.47、22.91和26.81亿元,对应EPS分别为1.40、1.74和2.04元,当前股价对应PE分别为16、13倍和11倍。近期,公司股东增持+回购彰显信心,看好公司在游戏和影视的持续盈利能力,调整至“推荐”评级。
    风险提示:监管风险,新产品延期风险,新产品业绩不及预期风险。

汇川技术半年报点评:业绩符合预期,工控市占率继续提升,乘用车产品开始批量销售

公司发布2018年半年报,营收同比增长27.66%,净利润同比增长15.72%:
    公司发布半年报,报告期内公司营业收入24.73亿元,同比增长27.66%,实现归母净利润4.96亿元,同比增长15.72%,扣非后归母净利润4.58亿元,同比增长25.62%。2018Q2实现营收14.97亿元,同比增长29.64%,环比增长53.5%;归母净利润3亿元,同比增长16.91%,环比增长53%,扣非后同比增长28.16%,环比增长53%。综合毛利率44.75%,较去年同期下降1个百分点,其中工业自动化&工业机器人板块营收21.4亿元,同比增长24.42%,毛利率46.15%,较去年降低1.77个百分点;新能源&轨交板块营收3.32亿元,同比增长53.34%,毛利率35.78%,较去年提高6.86个百分点。2018H1公司研发费用3.46亿元,同比增长25.57%,占营业收入的14%。
    市占率继续提升,通用自动化保持较快增长,电液伺服、电梯业务稳定增长:
    报告期内,公司继续深化综合解决方案能力,公司通用变频器、通用伺服系统、PLC等产品在传统设备制造业、新兴设备制造业、终端用户(EU)项目端都取得了较快增长。产品市占率继续提升,实现销售收入11.81亿元,同比增长29%。由于公司工艺进步、营销能力提高和定制化服务升级,公司电梯一体化业务实现销售收5.52亿元,同比增长8.57%,继续巩固领先地位;电液伺服业务实现销售收入2.67亿元,同比增长20%,保持较快增速。
    乘用车开始批量销售,新能源汽车业务快速增长:
    2018H1公司新能源汽车板块收入2.85亿元,同比增长96%。新能源客车领域公司加强成本控制,应对补贴下降的影响;物流车方面公司继续打造高性价比、集成化、轻量化的产品,T-BOX产品在国内实现批量装车,由于补贴政策调整原因,公司的新能源物流车业务销售收入低于预期,但同比也取得较快增长;乘用车领域公司定位于高端车型,与国内外知名车企已经取得深度合作和定点,报告期内部分定点车型实现批量销售,新能源乘用车业务实现快速增长。
    看好公司工控领先地位,新能源乘用车开始放量,维持“强烈推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为13.01、16.61、22.32亿元,对应EPS分别为0.78、1.00、1.34元。当前股价对应PE值分别为34、27、20倍。看好公司工控领先地位,新能源乘用车开始放量,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:新能源汽车电控业务不及预期,工控行业发展不及预期。

崇达技术中小盘信息更新:中报业绩略超预期,产销两旺带来业绩高增长

中报业绩略超预期,产销两旺带来业绩高增长,维持“强烈推荐”评级:
    公司发布了2018年中报,2018年上半年实现营业收入18.15亿元,同比增长22.58%,实现归母净利润2.80亿元,同比增长38.15%,对应EPS0.34元,略超预期。同时,公司预计2018年1-9月实现归母净利润3.90-4.55亿元,同比增长20%-40%。我们认为,公司业绩保持快速增长的主要原因是:1)国内下游需求旺盛,2018H1公司内销收入同比增长幅度高达42.96%;2)2018H1公司毛利率达32.68%,同比提升0.57个百分点,净利率达15.46%,同比提升1.74个百分点,公司不断加强“提效率、降成本”的精细化管理水平,持续提升盈利能力。预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为5.86、7.46和10.16亿元,维持“强烈推荐”评级。
    加强大客户合作,中大批量板订单持续高增长:
    公司继续在原有客户的基础上,积极开发中大批量订单。一方面,2018H1公司中大批量订单(20平米以上)的销售面积占比达69.38%;新增的订单金额中,70%是中大批量订单;另一方面,公司继续加强与世界500强及各行业领头企业的合作,如艾默生、博世、施耐德、霍尼韦尔、三星、华为等。
    公司产销两旺,未来产能弹性较大,多厂区协同扩张:
    2018年上半年,公司产能利率接近90%,产销率98%以上。公司未来产能弹性较大,多厂区协同扩张:1)IPO项目-“江门二期”的产能利用率处于快速爬坡期,2017年和2018年上半年实现净利润分别为6212.34和5057.71万元,预计今年年底将达产;2)珠海项目规划清晰,该项目分三期建设,预计总投资额为25亿元,新增产能640万平方米/年,有望对应超过50亿元产值,珠海崇达第一期投资10亿元,将于今年三季度动工建设;3)8亿可转债项目,用于技术研发、高多层和超大规格PCB的技改,目前投资进度达30%,该项目的实施,将提高自动化水平和生产效率,进一步提升现有产能。总体来看,三大举措将打破产能瓶颈,扩大市场份额。
    风险提示:原材料价格波动的风险;募投项目进度不达预期;市场开拓进度不达预期;市场竞争加剧的风险。

东方电缆2018年半年报点评:海上风电景气周期延续,公司海缆持续放量驱动业绩爆发

海缆持续放量,业绩高速增长,维持“推荐”评级:
    公司2018年上半年实现营业收入13.87亿,同比增长37.38%,实现归母净利润5627万元,同比增长100.25%,实现扣非后归母净利润5520万元,同比增长167.46%。上半年公司海底电缆收入占比达33%,估算海缆在手订单超过20亿,将持续受益于海上风电建设带动的海缆需求。预计公司2018-2020年营业收入分别为29.97/36.77/47.18亿元,归母净利润分别为1.58/2.58/4.23亿元,复合增速约103%,维持“推荐”评级。
    海上风电景气周期延续,预计2018-2020年累计新建并网容量约8Gw:
    海上风电从2017年进入加速建设期。2017年新建容量1.16Gw,同比增长97%,招标容量约4Gw为历史新高,2018年上半年招标容量延续良好势头。近期广东省、福建省进一步提高了到2020年的海上风电建设量规划总量。根据规划、招标情况,估算到2020年海上风电累计并网容量超过10Gw,2018-2020年累计新建并网容量约8Gw。各省市海上风电远期规划超过56Gw,海上风电建设进入持续景气周期。
    海底电缆需求旺盛,公司海缆业务持续高增长,估算在手订单超过20亿:
    预计2018-2020年海上风电建设带动海缆累计需求超过150亿,海缆市场空间复合增速超过50%。公司上半年海缆业务收入为4.57亿元,同比增长339.7%,占营业收入比例达33%,保持高速增长。公司2017年至今累计中标海缆项目超过26亿,估算海缆在手订单超过20亿,将确保公司2018年和2019年的业绩高增长。2018年公司中标海缆项目市占率约40%,预计公司将持续受益于海上风电带动的海缆需求,有望进一步中标海缆项目。
    公司继续加大研发投入,巩固海缆领域技术龙头地位:
    公司在海底电缆和海洋脐带缆产品制造领域独创17项核心技术。2018年上半年公司研发投入约4749万元,占营业收入比例达3.42%。2018年进一步取得重大技术突破,于今年6月和7月分别完成了首根国产化大长度海洋脐带缆的交付和国际首根500kV光电复合交联海底电缆的验收试验,不断的技术创新有助于公司在海洋装备制造领域保持技术领先优势。
    风险提示:海上风电建设低于预期,公司海缆产能扩建进度不达预期。

宝信软件:半年报归母净利润同比增长44.50%,IDC+智能制造双轮驱动

半年报营收同比增长24.13%,归母净利润同比增长44.50%
    公司2018年8月16日发布半年报业绩:公司实现营业收入24.13 亿元,同比增长18.00%。其中软件开发及工程服务营业收入为16.04 亿元,服务外包营业收入为6.78 亿元,系统集成营业收入为1.19 亿元;实现归属上市公司股东的净利润为2.96 亿元,同比增长44.50%,公司实现净经营性现金流入3.31 亿元。
    公司在智慧制造领域的资源投入进一步加大,宝之云IDC 产业基地现有产业规模近20000 个机柜
    公司着力强化在智慧制造、智慧城市领域的业务安排与资源配置,进一步加大智慧制造领域的资源投入,开展工业互联网、人工智能等技术在钢铁行业中的应用探索;大力拓展智能装备业务,加快相关领域的产品研发,并在有色金属行业取得突破。公司打造完整、规范、有序的客户云服务和高质量的云服务设施与服务环境,为客户提供整机租用、服务器托管、机柜租用等。宝之云IDC 产业基地已成为国内领先高端中立数据中心,现有产业规模近20000 个机柜。公司在推广智能装备与工业机器人应用、多基地分布式平台及相关应用系统上线、工业大数据平台xInsight 结合应用实施推广、工序一贯质量分析、云端大数据应用服务等多个领域取得突破。
    工业软件转型发展迎来窗口期,公司发布股权激励彰显未来发展信心
    智慧制造是未来先进制造技术发展的必然趋势和制造业发展的必然需求,工业软件企业的转型发展也迎来了窗口期。2018年是中国宝武深化整合的关键之年,公司主导打造IT产业发展的专业化平台,在新一轮智慧制造与智慧城市建设浪潮中充分展现产品、技术与服务的竞争力。2018 年1 月30 日,公司完成首期A 股限制性股票计划授予的限制性股票登记工作。业绩考核标准包括2018-2020 年三年净资产收益率不低于8%,9%,10%,净利润较2016 年增长率不低于50%,80%,110%且不低于同行业对标企业75 分位值水平,业绩行权条件彰显未来发展信心。
    投资建议
    因公司发行可转债,转股后公司总股本为877,399,830股,预计公司2018-2020年EPS分别为0.71 (-0.07)、0.91 (-0.10)、1.17元(-0.13),维持“推荐”评级。
    风险提示:业务进展和业绩不达预期,政策风险,竞争加剧。

东方时尚半年报点评:市场占有率稳步提升,营销研发双向发力

事件:
    东方时尚于2018年8月17日晚间公布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入5.23亿元,同比下跌9.99%,归母净利润1.14亿元,同比增长1.09%,扣非净利润0.7亿元,同比下跌31.72%。
    驾培市场增速放缓,学费仍有提升空间:
    受学车主力人群下滑和非首都功能人口疏解政策等因素影响,驾培市场增速放缓,2018H1营收表现略逊,同比下跌9.99%。2018年1-6月公司平均学费5914.83元,较去年同期增加约200元,同比增长3.50%,我们认为驾培市场的学费仍有提升空间。
    投入广告吸引潜在客户,营运成本亟待下降:
    2018H1销售费用为0.23亿元,同比增长21.21%,主要用于全媒体广告投入和招生分部开支,吸引潜在客户。公司今年首次投入0.76亿元研发支出用于驾驶培训、驾校办公等的软件开发,叠加政府回购考试场,租金也会相应下调,下半年运营成本项有望降低,推动公司盈利增长。
    服务至上推动口碑式营销效应,各区域市场占有率稳步提升:
    公司通过为学员量身定制服务班型、延长班车线路、举办线下驾培活动等方式推动口碑式营销效应,2018H1报名学员8.85万人,其中口碑式营销学院3.70万人,较2017年全年增长11.00%。市占率方面,主体市场北京在市受理学员数量下滑的情况下,仍有1%的上涨,达到34%,云南区域上涨%,达12.50%,石家庄区域为3.64%,与去年同期基本持平,公司将继续在重庆、武汉开拓市场,市占率有望继续提升。
    行业龙头地位稳固,维持“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.71、3.16和3.71亿元,对应EPS分别为0.46、0.54和0.63元。当前股价对应2018-2020年PE分别为28、和20倍。公司作为驾培行业龙头,市占率不断提高,我们看好公司未来业绩的成长空间,维持“推荐”评级。
    风险提示:行业招生率下滑风险,异地扩张不及预期风险。

岭南股份:生态+文旅双轮驱动,助力业绩高增长

事件:
    公司发布2018年半年度报告,上半年实现营收35.55亿元,同比增长111.91%;实现归母净利润3.87亿元,同比增长93.06%。
    点评:
    毛利率有所下降,经营性现金流有所好转:
    公司上半年毛利率达26.69%,同比下滑3.3个百分点(2017H1为29.99%);净利率为11.08%,同比下滑0.8个百分点(2017H1为11.88%)。具体来看,公司生态环境修复业务毛利率同比下降2.37%,水务水环境治理业务毛利率下降10.91%。公司未来将补齐生态修复产业链,强化水务水环境方面的优势,提升生态环境业务板块的毛利率及综合竞争力。此外,公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-1.86亿元,同比增长66.80%,主要是受到公司业务扩张的影响。投资活动产生的现金流量净额为-8.94亿元,同比减少1614.65%,主要系PPP项目公司前期费用支出增加及收购子公司支付股权款所致。
    加强水环境治理业务,完善生态修复产业链:
    公司定位“城乡服务运营商”,紧抓乡村振兴战略、生态文明建设和推广特色小镇等机遇,开启“生态环境+文化旅游”双主业发展的局面,取得良好成效。从生态环境业务板块来看,上半年完成营收28.7亿元,同比增长117.40%。其中生态环境修复业务实现营收13.56亿元,占比38.15%,同比增长34.25%;水务水环境治理业务实现营收15.14亿元,占比42.60%,同比大幅增长388.15%。公司着力强化水务水环境板块的竞争优势,与新港永豪强强联合,致力于打造水生态综合治理业务运营服务商。此外,公司取得本农科技70%的股权,补齐土壤修复及矿山修复业务,加强生态环境业务产业链。
    文旅板块持续发力,取得新突破:
    公司文化旅游业务上半年完成营收6.84亿元,占比19.25%,同比上涨91.65%。尤其是板块毛利率达到43.35%,同比增长4.17%。前期战略并购的恒润科技目前基本完成全年业绩承诺,而德马吉也完成70%的全年业绩承诺,文旅板块积极整合与孵化上下游产业链成效卓著。“生态+文旅”两大产业优势互补,推进公司转型“城乡服务运营商”,助力整体业绩高增长。
    预计三季度归母净利润同比增长60%-100%:
    根据公司2018年中报,预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为60%-100%,归母净利润变动区间为4.88-6.09亿元。2018年度,公司将借助生态文明建设、美丽乡村振兴和消费升级趋势,大力发展其“大生态+泛游乐”的整体战略布局,以保障公司经营业绩持续高增长。
    财务预测与估值:
    预计公司2018-2020年实现归母净利9.71/13.61/17.78亿元,同比增长90.7%/40.1%/30.6%,对应EPS为2.23/3.12/4.08元。当前股价对应2018-2020年PE为4.4/3.2/2.4倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:PPP项目推进不达预期,外延拓展不及预期等。

合众思壮:上半年净利润增长258.40%,自组网业务助力全年业绩高增长

上半年净利润增长258.40%,自组网和北斗高精度业务贡献较大
    公司8月16日晚间发布2018年半年度报告:上半年公司实现营业总收入24.08亿元,同比增长278.34%;归母净利润1.80亿元,同比增长258.40%;扣非净利润1.56亿元,同比增长230.19%。公司主要业务收入情况如下:(1)北斗高精度业务营收4.40亿元,同比增长62.18%,毛利率48.05%;(2)北斗移动互联业务营收1.72亿元,同比下降9.36%,毛利率41.58%;(3)时空信息服务营收1.34亿元,同比下降0.45%,毛利率35.70;(4)通导一体化业务营收16.20亿元,毛利率10.73%。
    自组网大额订单加速落地,自组网业务对2018业绩贡献有望显著扩大
    2018年1-7月公司连续每月均有自组网业务订单落地,2018年1-6月份累计签署订单25.01亿元,已超去年全年(21亿)。如继续保持现有订单签订速率,2018年自组网总订单有望翻倍。2017年公司共确认自组网业务收入5.68亿元,2018年上半年确认16.20亿元,我们分析认为其中大部分为去年未结算订单,今年下半年自组网业务将继续对公司营收产生较大贡献。
    北斗高精度业务营收增长62.18%,在多个应用领域全面发展
    测量测绘方面,高精度板卡、天线增长229.43%,测量产品增长61.67%,推出全功能高性价比的新产品G970IIRTK接收机;精准农业方面,先后与“一拖”、“东风”等国内厂商以及海外农机厂商展开产品开发合作,发布了慧农系列新产品;高精度机械控制方面,与国内机械控制厂商展开合作,完成连续压实控制系统,压路机无人驾驶,桩机3D引导系统等平台开发。目前精准农业和机械控制业务处在业务导入期,产品具备国外产品替代优势。
    北斗移动互联和时空信息服务业务发展平稳,市场拓展和产业培育并进
    北斗移动互联业务方面,公司进一步强化北斗移动智能终端的产品开发与市场拓展,重点加强公共安全和民用航空领域的时空信息“云+端”解决方案;时空信息服务业务方面,公司积级整合空间信息领域的相关资源,拓展地理信息测绘和空间数据获取业务,强化“中国位置”、“中国精度”的应用和拓展,时空信息应用仍在产业培育阶段。
    投资建议
    预计2018-2020年EPS分别为0.61、0.76和1.04元,维持“推荐”评级
    风险提示:自组网业务合同交付不及预期、行业竞争加剧。

璞泰来:中报业绩符合预期,负极+锂电设备龙头价值尽显

2018年上半年扣非后归母净利润同比增长22.22%
    2018年上半年公司实现营业收入13.78亿元(YOY+44.34%);实现归母净利润2.57亿元(YOY+31.29%);实现扣非后归母净利润2.21亿元(YOY+22.22%);毛利率为35.52%(YOY-1.53pct),毛利率下滑的主要原因是去年12月并表的山东兴丰石墨化业务2018年上半年实现收入1.76亿元,但毛利率很低,拖累整体毛利率。2018年Q2公司实现营业收入8.05亿元(YOY+46.20%);实现归母净利润1.29亿元(YOY+10.89%);实现扣非后归母净利润1.17亿元(YOY+11.06%);毛利率为34.78%(YOY-2.65pct)。费用方面,销售费用率为3.97%(YOY-0.69pct);管理费用率为8.41%(YOY+0.38pct);财务费用率为1.23%(YOY+0.44pct)。
    上半年各业务齐增长,助力业绩持续增长
    上半年负极材料业务收入为8.44亿元(YOY+33.81%);锂电设备业务收入为2.63亿元(YOY+12.65%);隔膜业务收入为0.86亿元(YOY+32.67%);铝塑膜业务收入为0.25亿元(YOY+29.18%);石墨化加工收入为1.76亿元。
    乘新能源汽车发展东风,看好各业务板块保持增长势头
    (1)负极材料业务:定位高端人造负极,差异化竞争保证了公司较好的毛利率和盈利能力,公司推进“扩产能补足短板布局+石墨化加工环节降成本”,未来有望受益人造石墨负极渗透率和公司人造石墨负极市占率的双重提升,负极材料业务业绩增长值得期待。(2)锂电设备业务:依托定位于技术驱动型的新嘉拓,加速推进浆料分散处理、补锂、分切、注液、特种膜涂覆等新型自动化设备的研发和推广,引领涂布机等高端核心设备的全面进口替代。(3)隔膜业务:收购溧阳月泉补足基膜短板,与涂布机、纳米氧化铝以及涂覆形成产业协同,未来业绩可期。(4)铝塑膜业务:国产替代空间大,有望重走隔膜国产化之路,公司布局正当其时。
    维持“推荐”评级
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.05、7.80和10.02亿元,EPS分别为1.40、1.80和2.32元(原预测为1.48、1.96和2.49元)。当前股价对应2018-2020年PE分别为35、27和21倍。维持“推荐”评级。
    风险提示:新能源汽车销量不及预期,产品降价超过预期。

阳光电源半年报点评:业绩符合预期,国内市场有所下滑,海外和储能业务快速增长

公司发布2018年半年报,营收同比增长10%,净利润同比增长3.75%:
    公司发布半年报,报告期内公司营业收入38.95亿元,同比增长10%,实现归母净利润3.83亿元,同比增长3.75%,扣非后归母净利润3.39亿元,同比增长0.95%。2018Q2公司实现营收21.89元,同比下降4.6%,环比增长28.3%;归母净利润1.8亿元,同比下降25%,环比下降11.3%。报告期内公司加大海外市场的拓展,销售费用增长48.42%,管理费用增长35.67%。
    受“531”新政影响,国内需求降低,海外布局初现成效:
    公司作为光伏逆变器龙头企业,国内市占率约30%,海外市占率约15%,受“531”新政的影响,国内光伏需求降低,预计公司上半年逆变器出货量约8GW,较去年有所下降,分布式光伏规模的限制也导致产品结构发生变化,公司上半年逆变器产品毛利率31.7%,比上年同期下降2.14个百分点,也造成经营活动产生的现金流量净额下降。但是公司布局海外市场取得成效,2018H1海外业务营收5.72亿元,占总收入14.70%,较去年增长34.11%,随着光伏成本的不断下降,海外新兴GW级市场纷纷出现,公司市占率还有提升的空间,因此我们认为未来公司海外业务可以保持较高增速,营收占比继续提高,弥补国内市场的下滑。
    储能等新业务开始发力:
    公司拥有全球领先的新能源电源变换技术,公司储能技术广泛在全球应用,2018H1储能板块实现营业收入1.2亿元,同比增长428%,报告期内公司国内典型项目有青海10MW/5.5MWh光伏储能项目、山西9MW/4.5MWh“火电+储能”联合调频项目;海外德国16MW/8MWh独立储能调频电站、日本21MWh光储结合项目。储能市场空间广阔,公司该业务有望持续高速发展。
    看好公司龙头地位稳固,新业务开始发力,维持“推荐评级”:
    受“531”新政影响,光伏市场需求较去年有所下滑,我们下调公司2018-2020年净利润分别至10.63、13.68、17.47亿元,对应EPS分别为0.73、0.94、1.20元。当前股价对应PE值分别为10、8、6倍。看好公司龙头地位稳固,维持“推荐评级”。
    风险提示:下游需求不景气,海外市场不及预期。

家家悦2018年中报披露:东部更显稳健利润,西部贡献更优增速

2018年上半年营收稳健净利强劲:
    家家悦8月14日晚间公布2018年中报,公司实现营业收入62.27亿元,同比增长11.84%;利润总额完成2.43亿元,同比增长29.23%;归属于上市公司股东的净利润1.94亿元,同比增长35.63%;实现归属扣非净利润1.85亿元,较上年同期增长29.20%。对应每股收益0.41元,同比增长35.63%。
    上半年主力胶东地区开店为主,下半年将迎来开店高峰:
    截止2018年上半年,公司新增门店37家,剔除3月份并报的青岛维客9家(2017年收购青岛维客9家门店,两处物业),本期新开门店28家。其中胶东地区21家仍是主力开店地区,山东其他地区7家。报告期内关闭门店10家,报告期末,公司门店总数702家。公司上半年签约门店32处,仍以胶东地区为主,公司不断巩固传统优势区域密度,增强区域规模优势,提升效率。考虑全年开店目标,下半年开店需进一步加快,在强化现有区域网络密度的同时,进一步加快了新区域的网络布局。
    扩大合伙人制度在西部区域执行,公司坪效继续提升:
    公司2017年在33家门店推行合伙人制度,坪效、劳效等提升明显。2018年7月公司合计在90家门店实行了合伙人制度,从上半年可比店数据来看各业态坪效增长近4%。此次推行合伙人制度门店主要集中在西部战区,除了当年新开店基本全部都推广。在西部大范围推广,有助对新店发挥积极作用。同时公司物流项目陆续投入使用,有望进一步提高公司运营效率。
    下半年新开店加速合伙人制度激励效率提升:
    公司2018年继续强化大本营威海烟台门店经营能力,同时加速山东省内西部布局,未来两年计划实现山东省全覆盖。通过组织管理、物流配送、供应链等环节提高西部收入贡献。省内扩张步伐开启,配以合伙人制度激励,我们预计快速扩张期公司收入有望提速,预计公司2018-2020年EPS至0.77/0.92/1.09元,当前股价21.6元对应PE分别为28/23/20,维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示:消费需求回落,省内扩张不达预期。

高能环境公司深度报告:三大主业持续发力,土壤修复龙头扬帆起航

业绩增长稳健,致力于成为全球领先的环境系统服务提供商:
    公司前身为中科院高能物理研究所垫衬工程处,目前业务领域涵盖环境修复、城市环境和工业环境三大板块。公司2014年上市以来,业绩增长稳健,2014年至2017年营收复合增长率为43.72%,归母净利润复合增长率为18.43%。近年来,公司加大对运营类项目的投资力度,运营服务收入在总收入中的占比逐年提升,由2015年的2.22%提升到2017年的25.77%。
    三大主业齐发力,2018年业绩确定性更强:
    (1)环境修复:土壤修复市场在逐渐打开,同时土壤污染防治法也有望在2018年落地,将会促进行业空间加速释放。公司2018年环境修复类订单落地速度加快,截至2018年中报,公司环境修复新签订单为7.92亿元,同比增长112.33%,占2017年全年公司环境修复类新签订单的75.79%;(2)城市环境:公司垃圾焚烧项目在2018年进入集中建设期;(3)工业环境:公司目前危废资质产能近43万吨/年,已跻身危废行业第一梯队。
    融资渠道畅通,实际控制人连续增持彰显信心:
    在融资环境偏紧的大背景下,公司融资渠道畅通,公司公开发行8.4亿可转债的方案于2018年1月获证监会发行审核委员会审核通过,并于2018年4月收到证监会核准文件,目前已完成可转债的发行工作。另外,公司已于2018年6月提交了发行总额不超过12亿绿色公司债券的申请,如果能够顺利落地,对公司未来两年的资金需求都有较好的支撑。同时,2017年11月28日至2018年6月16日期间,公司控股股东、实际控制人李卫国累计增持公司股份5,350,401股,累计增持金额61,880,130.00元,彰显信心。
    看好土壤修复龙头的发展前景,维持“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年EPS分为为0.44、0.57和0.74元,对应PE分别为20.4、15.6和12.1倍。我们认为,公司目前在手订单充足,2018年业绩确定性更强,维持“推荐”评级。
    风险提示:土壤修复政策推进不及预期,垃圾焚烧业务推进不及预期。

用友网络:半年报大幅盈利,云服务业务收入增长140.9%

主营业务收入增长37.1%,半年度实现规模盈利
    公司8月10日公告:实现营业收入3,005,703,090元,同比增加813,391,146元,增长37.1%;归属于上市公司股东的净利润为123,656,504元,去年同期亏损为63,768,665元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为103,616,172元,去年同期亏损为103,447,761元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益和股权激励成本的净利润为227,607,435元,去年同期亏损为62,706,282元。
    云服务收入增长140.9%,经营性现金流大幅改善
    从业务分拆来看,软件业务实现收入2,141,751,588元,同比增长16.4%;云服务业务实现收入848,919,412元,同口径增长140.9%,其中PaaS、SaaS及BaaS收入219,891,948元,同比增长220.0%,支付服务收入47,440,872元,同比增长29.1%,互联网投融资信息服务收入581,586,592元,同比增长135.6%。云服务业务的企业客户数427.6万家,其中付费企业客户数29.06万家,较2017年年末增长24.52%。公司经营活动现金流流入额33.76亿元,同比增长39.9%,经营活动产生的现金流净额-36,282,414元,上年同期为-575,903,365元,经营活动现金流情况大幅改善。
    用友云提供多态融合服务,精智工业互联网平台积极推动企业数字化转型
    公司云服务业务继续围绕打造综合型、融合化、生态式的企业服务平台,为各行业各领域的不同规模的企业和公共组织提供多态融合的PaaS+SaaS+BaaS+DaaS服务。据赛迪顾问发布的《2017-2018年中国云计算市场研究年度报告》显示,用友云2017年中国公有云SaaS市场占有率第一,在2017年中国企业级应用软件市场占有率第一。用友精智工业互联网平台积极推动工业企业数字化转型,公司陆续与上海、天津、湖南等地政府签署战略合作协议,同时入围了浙江省、湖南省、四川省、广东省等多地的“企业上云”服务厂商目录或资源池,全面推动企业上云行动计划。
    投资建议
    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.34、0.44和0.57元,维持“推荐”评级。
    风险提示:政策风险、行业竞争加剧、业务进展不达预期。

天源迪科:2018H1归母净利润增长242.18%,云+AI产品线不断丰富

半年报归母净利润增长242.18%,软件、服务及运营收入增长72.58%
    公司8月12日发布2018年半年度报告:公司实现营业收入1,182,697,012.77元,较去年同期增长22.09%,其中,软件、服务及运营收入393,870,251.48元,较去年同期增长72.58%;归属于上市公司净利润38,362,391.48元,较去年同期增长242.18%。公司以云计算技术的领先优势进一步扩大电信运营商BSS市场份额,大数据能力平台已拓展中国电信集团、多个电信省分公司及中移在线公司,大数据相关的产品由BSS域向OSS域延伸。
    收入同比增长22.09%,研发投入大幅提升
    据公司半年报披露的信息,公司实现营业收入1,182,697,012.77元,较去年同期增长22.09%,按照业务进行拆分:应用软件及服务营业收入为302,889,662.20元,同比增长71.36%;系统集成工程营业收入为24,313,969.75元,同比增长369.99%;运营业务营业收入为90,980,589.28元,同比增长76.78%;网络产品销售营业收入为764,512,791.54元,同比增长3.97%。研发投入为146,111,633.38元,同比增长39.96%,主要是维恩贝特并表和研发投入增加。作为研发型IT企业,公司拥有4个研发基地(深圳、合肥、北京、武汉),3个研发中心(上海、成都、西安),此外,在全国大部分省会城市设立技术支持中心。
    维恩贝特与公司研发管理整合,云+AI产品线不断丰富
    公司采取业务咨询+解决方案+落地服务的综合战术,已落地珠三角、长三角及华中等发达地市警务云大数据项目。公司与阿里云合作承接了多家大型国企的采购和电商平台云化,2018年,公司成为阿里云企业服务合作伙伴计划及ApsaraAiware合作计划之首家铂金合作伙伴。维恩贝特与公司研发管理整合,推出传统银行IT+新业务拓展模式。公司目前已组建大数据&人工智能产品线、云产品线,推出基于天源迪科多年行业沉淀,自主研发的大数据平台“迪数”、人工智能平台“迪智”、云平台“迪云”,推出自助可视化数据分析产品、OSS大数据解决方案等产品和解决方案。
    投资建议
    预计公司2018-2020年EPS分别为0.57、0.75、1.01元,维持“推荐”评级。
    风险提示:业务进展和业绩不达预期,政策风险,竞争加剧。

亿联网络:半年报业绩符合预期,SIP和VCS产品快速增长

半年报净利润增长34.43%,符合我们之前的预期
    公司8月9日晚间发布2018年半年度报告:2018年上半年,公司实现营业收入840,442,690.53元,较上年同期增长22.74%,剔除美元汇率波动的不利影响,公司营收同比增长约30%。2018年半年度净利润累计410,140,304.15元,同比增长34.43%。主要原因有:1)主要产品在市场上仍然保持较强的竞争力,产品美元售价保持稳定,受汇率影响,毛利率有小幅波动,但整体保持稳定;2)公司加强资金管理,取得了一定的投资收益;3)2018年6月底美元升值,使得公司汇兑收益增加。
    公司加大品牌和渠道建设,SIP话机领域市场份额全球第一
    公司凭借着精准的产品定位能力、研发能力、品牌和渠道三大优势,逐渐成长为SIP话机领域市场份额全球第一、中国第一的提供商。随着行业地位的不断提升,亿联网络不仅成为生态圈参与者的首选战略技术合作伙伴,更逐步成为高端用户的选择。公司的营销网络在区域上已经覆盖了全球大部分国家,在细分领域也覆盖了中小企业市场、运营商市场等。公司还建立了有效的渠道管理制度与政策,渠道合作伙伴与公司共同成长,形成利益共同体。公司在行业内树立了良好的品牌形象及口碑,行业地位不断提升,优质用户群体不断增加。优质的行业合作、高端的用户群体同时使公司在对市场及技术趋势的把握上保持前瞻性与先发性。
    公司持续投入研发,产品覆盖面进一步扩大
    云技术在企业通信系统中的应用大大降低了企业部署成本及灵活性,SIP协议正在逐步成为行业标准化协议,随着全球的SIP话机市场渗透率的逐步提升,公司SIP话机业务保持稳定增长。公司在产品方面持续投入研发,加快产品迭代速度,使得用户使用视频会议系统的成本得以降低,满足了视频会议市场用户下沉的趋势;公司在产品终端的优势进一步稳固,系统端的能力也持续补足,综合竞争力持续提升。2018年上半年,公司进一步推出VC200、VC880等终端产品,及WPP20等协同产品,以及基于YMS的“云视讯”服务,产品覆盖面进一步扩大,更好的满足了市场下沉的趋势;解决方案的易用性、易部署性得到进一步提升。
    投资建议
    预计公司2018-2020年EPS分别为2.67、3.45、4.41元,维持“推荐”评级。
    风险提示:业务进展和业绩不达预期,政策风险,竞争加剧。

法拉电子:业绩符合预期,薄膜电容绝对龙头保持稳健增长

2018年上半年扣非后归母净利润同比增长14.43%
    2018年上半年公司实现营业收入8.38亿元(YOY+4.32%);实现归母净利润2.15亿元(YOY+13.54%);实现扣非后归母净利润2.09亿元(YOY+14.43%);毛利率为43.26%(YOY+2.08pct),毛利率升高的主要原因是整体效率的提升。Q2公司实现营业收入4.50亿元(YOY-1.91%);实现归母净利润1.19亿元(YOY+10.85%);实现扣非后归母净利润1.20亿元(YOY+18.79%);毛利率为42.78%(YOY+2.09pct)。费用方面,销售费用率为2.20%(YOY+0.15pct);管理费用率为10.36%(YOY+0.69pct),费用率上升的主要原因是研发投入和职工薪酬分别同比增长11.00%/12.66%;财务费用率为-0.45%(YOY-0.52pct),费用率下降的主要原因是汇兑损失减少。
    家电:空调延续2017年增长势头,公司有望持续受益消费升级
    根据产业在线数据,2018年1-6月家用空调销量同比增长14.26%,变频空调销量同比增长21.88%,其中Q2家用空调销量同比增长14.74%,变频空调销量同比增长22.78%,环比Q1增速保持稳健。公司空调大客户主要是格力、美的、海尔等一线品牌,随着空调行业尤其是高端市场集中度提升以及消费升级带来变频空调渗透率提升,公司有望持续受益。
    新能源汽车:A0级以上乘用车占比提升明显,薄膜电容渗透率提升
    2018年1-6月新能源汽车销量达41.2万辆,同比增长111.5%;其中A00级纯电动乘用车销量为15.64万辆,占纯电动乘用车比例为60.8%,同比下降5.73pct;受补贴过渡期结束影响,6、7月A00级纯电动乘用车销量占比降至34%和36%,分别同比下降34pct和29pct。综合考虑成本和性能,A00级乘用车多用电解电容器,A0级以上乘用车多用薄膜电容器。随着A0级以上纯电动车销量占比会逐步升高,薄膜电容渗透率有望随之提升。公司作为国内薄膜电容器绝对龙头,新能源汽车快速发展将会为公司带来动能新增量。
    维持“推荐”评级
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.87、5.56、6.43亿元,EPS分别为2.17、2.47和2.86元(原预测为2.17、2.52和2.95元)。当前股价对应2018-2020年PE分别为22、19和17倍。维持“推荐”评级。
    风险提示:传统行业发展不及预期;新能源汽车销量不及预期。

华鲁恒升半年报点评:中报靓丽奠定全年高增长基调,乙二醇项目开启业绩新增长点

事件:公司公告上半年实现营业收入69.97亿元,同比增长48.42%,归属于上市公司股东净利润16.80亿元,同比增长207.98%,EPS 为1.04元。
    产品涨价+成本下降,上半年业绩创新高:上半年公司各产品价格较去年同期明显增长,其中醋酸、己二酸、尿素、DMF、辛醇、乙二醇分别同比增长72%、14%、23%、22%、14%、8%,综合毛利率提高至33.13%,同比增加14个百分点,另外公司分别于2017年10月和2018年5月投产100万吨/年氨醇和100万吨/年尿素。单季度看,Q2收入35.59亿元(Q1为34.38亿元),而Q2成本22.77亿元(Q1为24.02亿元),毛利率达36%(历史最高),主要是煤炭成本下降所致,二季度秦皇岛动力煤均价为584元/吨,环比下降6%。
    50万吨乙二醇即将投产,公司整体业绩再上台阶:公司50万吨/年乙二醇项目预计9月投产,凭借规模优势,当前煤价下完全成本预计4200元/吨,目前下游聚酯需求旺盛,乙二醇市场价格约7500元/吨,保守按照7000元/吨测算,对应吨净利1550元/吨,项目若完全达产将贡献净利润约7.7亿,公司整体业绩迈上新台阶。
    三季度需求回暖,产品价格企稳回升:随着金九银十旺季将至,下游需求逐步回暖,二季度末公司各产品价格已接近底部,未来预计陆续企稳回升,各产品目前价格(Q2最低价):醋酸4425(4125)元/吨、尿素1880(1820)元/吨、甲醇3000(2625)元/吨、DMF 5250(4650)元/吨、己二酸9550(9200)元/吨、乙二醇8000(7200)、辛醇9650(7950)元/吨。另外,2020年之前全球醋酸新增产能停滞,下游PTA 需求旺盛,未来供需持续趋紧,醋酸将长期维持可观盈利。
    化工园区认定落地+入选新旧动能转换项目,打消公司成长疑虑:公司所在化工园区顺利获得山东省认定,扫清公司发展障碍,同时150万吨绿色化工新材料项目 (乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等) 入选山东新旧动能转换项目库,打消市场对公司前景疑虑,打开未来成长空间。
    煤化工白马再度起航,维持“强烈推荐”评级:预计公司2018-2020年净利润分别为29.25、36.94、38.61亿元,对应PE 分别为
    10、8和8倍。公司作为煤化工白马业绩增长稳定,同时50万吨乙二醇项目将投产,打开公司成长空间,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:产品价格大幅下滑;煤炭价格大幅提高;乙二醇投产不及预期。

三花智控半年报点评:业绩符合预期,股权激励助力业绩更上一层楼

2018年上半年归母净利润同比增长11.04%
    2018年上半年公司实现营业收入55.90亿元(YOY+15.15%);实现归母净利润6.77亿元(YOY+11.04%),处于业绩预告区间(6.10-7.93亿元)中间偏下位置;实现扣非后归母净利润6.74亿元(YOY+37.41%);毛利率为27.64%(YOY-1.38pct)。费用方面,销售费用率为4.51%(YOY+0.29pect);管理费用率为8.08%(YOY+0.11pct);财务费用率为-0.08%(YOY-1.02pct),下降的主要原因是6月汇率贬值导致上半年产生2103万元的汇兑收益。公司预计2018年1-9月实现归母净利润9.79-11.75亿元,同比增长0%-20%。
    制冷业务延续2017年增长势头,汽零业务增添成长新动能
    上半年制冷业务收入为31.59亿元(YOY+25.97%);AWECO业务收入为6.04亿元(YOY+1.14%);微通道业务收入为6.16亿元(YOY-8.62%);汽零业务收入为6.91亿元(YOY+18.78%);其他业务收入为5.22亿元(YOY+5.38%)。2018年上半年空调市场延续2017年增长势头,带动空调电子膨胀阀/截止阀/四通阀内销量分别同比增长31%/4%/6%,公司的各种阀类产品销量随之均出现上升,巩固全球第一地位。在保证家电市场的领先下,公司下一步将打开商用制冷市场。同时热通道业务还有巨大的进口替代空间。随着核心客户新能源汽车的放量以及公司汽零产能的逐步释放,去年注入的汽零业务有望在以后保持较快增速。
    公告拟实施股权激励,自下而上夯实发展基础
    公司公告股权激励计划(草案),拟向781名激励对象授予1060万股,占总股本的0.4999%,同时公司公告股票增值权激励计划(草案),拟向44名公司外籍核心人才授予67万股股票增值权,占总股本的0.0316%,两个激励计划授予价格均为每股8.47元。股权激励和股票增值激励计划的业绩考核目标为2018/2019/2020年加权平均净资产收益率不低于17%/17%/17%。
    维持“推荐”评级
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为14.43、16.56、19.44亿元,EPS分别为0.68、0.78和0.92元(原预测为0.70、0.82和0.98元)。当前股价对应2018-2020年PE分别为21、18和16倍。维持“推荐”评级。
    风险提示:空调需求不及预期;新业务发展不及预期;汇率波动。

万兴科技:半年报业绩增长39.37%,SaaS升级战略持续推进

半年报归母净利润增长39.37%,位于中报业绩预告的上半区间
    公司8月9日晚间发布2018年半年度报告:实现营业收入2.50亿元,同比增长14.30%;归属于上市公司股东的净利润4831.53万元,同比增长39.37%,据公司2018年中报业绩预告,归母净利润为4506.70万元-5027万元,公司2018H1归母净利润位于中报业绩预告上半区间。其中,扣除非经常性损益的归属于上市公司股东的净利润3786.83万元,同比增长8.38%。
    主营业务产品线持续增长,电商网站访问量提升
    从业务收入分拆来看,在主营业务中多媒体软件销售收入138,028,343.57元,同比增长13.45%;跨端数据管理类软件销售收入79,008,933.48元,同比增长14.83%;数字文档类软件销售收入27,407,071.36元,同比增长11.56%,公司主营业务各产品线均保持持续增长。 公司用户搜索词库中的关键词数量已超过300万个,培育了近千万的付费用户群体。2018年上半年,公司主要电子商务网站累计访问量达到1.91亿人次,同比增长10.23%;截至2018年6月30日,公司主要电子商务网站Aexa全球网站排名1,021位,同比提升329位。
    持续深耕海外消费软件产品市场,SaaS升级战略持续推进
    消费类软件产品主要销往欧美日等经济发达、知识产权保护完善、消费能力较强的国家。在欧美日等国家销售收入保持持续增长的同时,公司积极开拓以西班牙语、葡萄牙语等小语种为主的南欧、南美洲、非洲市场。经过多年发展,公司已成为国内消费类软件出口销售收入最高的公司之一。
    公司坚持深耕海外,继续深挖消费类软件产品潜力,贯彻执行以“主攻视频、SaaS升级、运营驱动、回归中国”的业务发展策略,努力提升公司产品和服务品质,确保了消费类软件业务健康、持续发展。2018年上半年,公司持续加大视频编辑产品(万兴神剪手)在中国市场的投入,组建专门的产品与市场营销团队,通过对中国用户市场的深度分析,持续本地化运营,进行广告扩量,加强营销规模化建设,探索电商渠道,促进视频编辑产品(万兴神剪手)销售收入迅猛增长。在视频编辑产品进入国内市场的同时,公司数字文档产品、数据恢复产品也在积极为进入国内市场布局。
    投资建议
    预计公司2018-2020年EPS分别为1.21、1.65、2.18元,维持“推荐”评级。
    风险提示::政策风险、行业竞争加剧、业务进展不达预期。