通威股份:新产能即将释放,“硅料+电池片”双龙头渐已成型

多晶硅料产能有望在下半年开始释放,龙头初现:
    公司现有多晶硅料产能2万吨,随着乐山5万吨和包头5万吨项目的顺利开展,新产能具备领先的成本优势,现金成本约为3万元/吨,生产成本约为4万元/吨,全成本约为5万元/吨,同时新产能中近70%的产能能够满足单晶硅的高品质需求。近日,公司与单晶硅片龙头隆基股份签订了长单采购合同,2018年5月至2020年12月合计销售数量5.5万吨,其中2018年5月-12月合计销售数量4千吨,2019年合计销售数量2.1万吨,2020年合计销售数量3万吨。充足体现了公司的行业竞争力。预计公司2018年底产能将达到7万吨,2019年底达到12万吨,届时公司将成为硅料的全球龙头。
    电池片具备成本优势,产品优化中,单晶perc开始发力:
    公司已经启动合肥2.3GW和成都3.2GW的高效电池片项目,预计2018年底投产,届时公司产能将超过10GW,预计公司今年电池片出货量为6GW,单晶电池片占比或达到50%,其中有一半是perc高效电池。公司多晶电池生产成本已降至1.1元/W以下,单晶电池生产成本亦降至接近1.1元/W,其中单多晶电池加工成本均已降至0.3元/W以下,转化效率方面,公司普通多晶电池达到18.6%,普通单晶20.2%,perc单晶21.5%处在行业领先水平。
    员工持股计划完成,彰显公司发展信心:
    近期公司发布公告,员工持股计划已完成购买7770.4万股,占总股本的2%,成交金额近9亿元,锁定期为2018年5月8日至2019年5月7日,根据计划草案,目前预留不超过25200万份的次级份额,将根据2018、2019年的业绩考核结果分配给突出贡献的骨干员工。本次持股计划的完成,彰显了公司对未来发展的信心,同时绑定员工利益,激发员工动力。
    维持“强烈推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为26.79、38.71、47.16亿元,对应EPS分别为0.69、1.00和1.21元。当前股价对应18-20年分别为15、10和9倍。看好公司成为“硅料+电池片”双龙头,维持“强烈推荐”评级。

长城汽车:电动智能齐发展,高端突破再前行

持续扩大经营规模,夯实产能基础:
    长城汽车是中国最大的SUV制造企业。目前,旗下拥有长城、哈弗、WEY、欧拉四个品牌,产品涵盖SUV、轿车、皮卡三个品类。目前,公司拥有保定(含徐水区)、天津两大生产基地。俄罗斯图拉工厂预计将于2019年建成投产,预计产能8万辆。重庆永川生产基地预计将于2019年底建成投产,预计产能25万辆。
    坚持聚焦SUV,以创新驱动产品升级:
    2017年,公司新老车型更替基本完成。年度内,公司推出全新哈弗H6以及豪华品牌WEY系列VV7,VV5等车型。新车型上市后赢得了消费者的广泛认可,助力公司结构改善及盈利水平恢复,促进长城汽车进一步巩固SUV市场领先地位。2018年还有更多重磅车型值得期待。
    新能源与智能驾驶双管齐下共发展:
    长城汽车在深耕传统市场的同时,也积极开发新能源汽车、智能驾驶汽车。与宝马签署合作意向书,以增资入股方式获得河北御捷25%的股权,通过全资子公司认购Pilbara Minerals的新增股份等都将助力公司在新能源领域的发展。在智能驾驶方面,长城汽车于2017年正式发布了“i-Pilot智慧领航”自动驾驶系统并计划率先在WEY品牌车型上搭载i-Pilot1.0系统,实现美国SAE L3+级别自动驾驶。同时就智能驾驶技术各版块分别与博世、德尔福、瑞萨、百度等公司进行战略合作,积极提升智能驾驶关键技术及布局。
    看好公司业绩稳步回升,首次覆盖给予“推荐”评级:
    受多方面因素影响,2017年公司业绩触底。我们预计随着公司产品结构持续上移,WEY品牌开始发力,从2018年开始业绩增长驱动力将发生变化,公司进入“后哈弗H6时代”,看好今年营收和毛利水平双双大幅回升。预计公司2018-2020年归母净利润分别为76.30/82.03/105.54亿元,EPS分别为0.84/0.90/1.16元,对应最新收盘价PE分别为13.4x/12.5x/9.7x。首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:汽车行业景气度下降;车市竞争激励程度加剧;新车销量不及预期;电动化、智能化战略推进不及预期。

科恒股份首次覆盖报告:产能提升促锂电正极材料高增长,浩能有望成为锂电前段设备龙头

锂电正极材料和锂电设备将共同发力,首次覆盖给予“推荐”评级
    产能快速提升驱动锂电正极材料进入快速增长期、预计2018-2020年正极材料收入复合增速64%,子公司浩能科技核心涂布机设备有望获一线电池企业大量采购。预计公司2018-2020年归母净利润2.08亿、3.34亿和4.56亿元,同比增长分别为70%、61%和36%,首次覆盖给予“推荐”评级。
    预计2020年动力电池市场近1400亿,三元正极需求有望持续高增长
    我们预计,2020年国内新能源汽车销量达到250万辆、2018-2020年复合增速48%;按照单车带电量55kwh和1元/wh计算,2020年动力电池市场规模将超接近1400亿元。随着政策支持倾向于动力电池能量密度和续航里程提升,我们预计至2020年三元正极在新能源乘用车的渗透率将超过90%,对应高端三元正极材料需求超过16万吨,2018-2020年动力电池高端三元正极材料需求量复合增速为98%。
    积极提升产能,预计2018-2020年公司锂电正极材料收入复合增速64%
    目前公司NCM523和NCM622已经量产、NCM811有望研发成功。随着英德二期产能逐步释放,预计2018年底公司正极材料产能将达到1.7万吨,其中三元材料约12000吨、钴酸锂约5000吨;受益于产能持续提升和优质客户拓展,我们预计2018年公司锂电正极材料收入约28亿、同比增长130%,2018-2020年锂电正极材料收入复合增速为64%。
    子公司浩能科技核心涂布机技术领先,有望成为前段设备龙头
    随着电池行业高端化趋势,我们预计优质电池企业产能扩建将继续推进,2018-2020年锂电设备市场空间超过400亿。浩能科技锂电设备产品价值度约30%,核心涂布机产品为国内领先,接近国外先进水平。浩能科技目前在手订单超过10亿元,未来将进一步进入CATL等一线厂商,获大量采购订单,销售持续增长。
    风险提示:新能源汽车销量低于预期、锂电池产能扩建低于预期、应收账款回款风险。

盈峰环境公司动态点评:拟收购中联环境100%股权,环保大平台迈出坚实一步

2018年5月17日,公司发布《关于筹划重大事项停牌的公告》,拟发行股份购买中联环境100%股权,预计交易金额将超过145亿元。
    中联环境的产品行业市场占有率连续15年排名全国第一,核心产品达65%以上。2015年,中联环境并购意大利LADURNER公司,结合国内外技术与项目优势,环境装备研制与治理工艺技术提升至国内一流水平。
    公司目前已经收购了环卫下游的垃圾焚烧资产绿色东方,与中联重科的环卫业务协同性很高。公司拥有丰富的项目运营经验,正好弥补了中联环境在这方面的短板,而公司想要将垃圾焚烧业务渗透到小县城里,需要环卫业务的支持,环卫业务可以作为公司大固废战略的重要抓手,加速公司固废处置业务的拓展进度。2017年,公司大股东盈峰控股出资74亿收购了中联环境51%的控股权。公司作为盈峰控股唯一的上市平台,中联环境注入到公司顺理成章。此次重组方案是公司拟发行股份购买中联环境100%股权,购买规模超出预期,彰显了公司在拓展环保业务的决心和强劲的执行力。
    自2015年起,公司就坚定战略转型环保领域,打造综合大环保平台。公司先后收购了宇星科技、绿色东方、亮科环保、大盛环球、明欢有限等公司,逐渐形成了以环境监测为核心,包含固废、水环境的环境大平台。此次收购事项如能顺利落地,将是公司转型环保领域以来最为坚实的一步。
    由于收购中联环境事项目前仍然具有不确定性,我们暂不考虑本次收购中联环境对公司的影响,预计公司2018-2020年EPS分为为0.42、0.58和0.72元,对应PE分别为21.1、15.2和12.2,维持“推荐”评级。

威创股份首次覆盖报告:幼教龙头加速行业整合,打造全产业生态链

并购开启行业整合,全方位布局幼教产业:
    威创股份2014年切入幼教行业后通过收购进行行业整合,形成以红缨教育、金色摇篮、鼎奇幼教、可儿教育四大品牌为主的全方位、多层次产业布局,迅速成长为幼教龙头企业。此外公司不断进行安特思库项目、常青藤俱乐部等新的业务模式探索,培养新的业务增长点,提高办学品质和保教质量。
    打造幼教生态圈,开启信息化变革:
    公司采取“并购+战略合作“模式,通过投资贝聊、程博士育儿等家园共育、自媒体流量入口实现线上线下板块联动,建立起儿童成长生态圈。并通过与幼师口袋、睿艺、凯瑞联盟等各细分领域的专业公司建立战略合作伙伴关系,加速幼教生态链的延展。此外,公司目前已构建成儿童成长的智慧信息化底层,积累了大数据优势,将推动幼教领域的管理和信息变革。
    多项利好政策扶持,行业前景广阔:
    随着二胎政策的放开,新生儿数量、入园率、幼儿园费用全面增长,2020年幼教市场规模或达五千亿。2010年以来国家持续颁布多项政策鼓励幼教发展,资本、资源和人才大量涌入,给行业带来了快速发展的动力。2017年,《民办教育促进法》出台,民办教育的回报预期更加明确,前景十分广阔。
    传统主业地位稳固,幼教业务持续看好,首次覆盖给予“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.27/0.31/0.35元,当前股价对应2018-2020年PE分别为35/30/27倍。公司传统主业优势地位稳固,幼教业务规模和质量的持续提升,随着幼教生态圈的逐步建立,公司业绩增长潜力巨大,首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:整合效果不及预期,政策落地不及预期,行业竞争加剧。

航天信息:白马插上数据翅膀,普惠金融业务崛起、再造新蓝筹

国内税控龙头,“千万用户+海量数据”奠定核心竞争力
    航天信息是国内税控领域龙头企业,在一般纳税人市场占比超过80%,积累企业客户数已超千万。近年来,公司业务结构逐步优化,金税业务、金融科技与服务、物联网三大板块齐头并进。公司多年深耕税控系统,具有千万级用户积累、海量税务数据沉淀。尽管2017年8月1日起实行的税控产品和服务费用降价政策对公司有一定影响,公司2017年仍然实现了16.17%的营收增速,会员制推广、客户增长利于长期成长。
    惠普金融领军企业,海量税控数据助力信贷业务崛起
    我国中小企业从商业银行的融资与需求严重失衡,融资难仍是中小企业的一大痛点,同时,近两年普惠金融相关政策密集出台。政策与需求叠加,普惠金融崛起正当时。航天信息的信贷业务主要依托爱信诺征信和诺诺金服,爱信诺征信专业从事大数据企业征信业务,诺诺金服为企业提供低成本、高效率的信贷产品。公司千万企业税务数据构筑护城河,2017年助贷规模突破80亿元,未来有望保持快速增长趋势。
    牵手巨头,电子发票打开成长空间
    公司的电子发票业务先发优势明显,2017年,51发票平台注册用户已超过50万户,电子发票开票张数超过13亿份,稳居市场前列。另外公司联手京东,创立大象慧云,巩固电子发票业务市场优势地位。受益于低成本以及方便快捷的优势,电子发票有望加速推广,成长空间已打开。
    物联网时代,RFID有望形成新的增长极
    物联网是继通信网络之后又一个万亿级市场,RFID市场空间广阔。公司承担了国家“金卡工程”、“金盾工程”,依托智能卡和RFID积累的技术打造政务、公安、交通、海关、跨境电商等物联网解决方案。
    投资建议:
    预计公司2018-2020年净利润分别为16.47、20.77、26.13亿元,对应EPS分别为0.88、1.11和1.40元,维持“推荐”评级。
    风险提示:信贷业务增速不及预期、政策风险、新业务拓展不及预期。

杭州园林:园林潜在龙头,潜龙在渊

点评:
    精益求精,致力打造国内生态环境建设一流企业:
    公司自成立以来秉承精益求精的精神,参与完成了西湖风景名胜区综合保护工程、西溪国家湿地公园综合保护工程一期、二期和三期、长春长东北城市生态湿地公园、长春卡伦湖环湖滨河湿地项目、长沙洋湖生态湿地修复和保育工程等大型生态环境建设项目,顺利承接并完成了G20杭州峰会、“厦门金砖国家领导人峰会”和 “海南博鳌亚洲论坛”等重大会议的配套设施景观改造项目,在全国乃至国际范围内取得了良好的反响,上述项目的成功不仅为公司带来了巨大的经济效益,还不断巩固和提升了品牌形象,未来公司将借助上市优势,致力打造国内生态环境建设一流企业。
    由“设计”向“总承包”拓展,提高营收天花板:
    公司自2017年5月上市以来,开始践行由“设计”向“总承包”拓展的战略,在继续专注以整体性解决方案为核心的风景园林设计服务的同时,逐步开拓工程总承包(EPC)服务,积极拓展园林设计业务的市场范围、区域范围,积极探索设计施工一体化的业务模式,进一步拓展设计和施工业务的全国布局,不断提高公司的核心竞争力。2017年全年园林设计业务实现营业收入1.42亿元,占比77.49%,同比增长22.42%;总承包(EPC)等工程业务实现营业收入4132.16万元,占比已达22.51%。
    在手订单加速落地,战略合作优势互补:
    公司于5月2日签订了莆田市北洋绿心启动区十里河道综合整治工程设计合同,设计费暂估价2563.7万元,占公司2017年营收的13.97%,将对公司未来业绩产生积极影响。此外,公司上市以来相继签订了惠州潼湖、淄博文昌湖、巩义生态水系、博鳌大农业国家公园、伊洛河生态水系、博鳌滨海大道等一系列工程合同。公司2017年6月还与东方园林签订战略合作框架协议,合作内容主要是东方园林牵头的PPP 合作项目中的风景园林规划设计项目,以期优势互补、共同发展。充足的在手订单和框架协议,有助于公司开拓新增市场,增强业务承接能力,不断积累经验并提高市场影响力,推动未来项目订单加速落地。
    财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利0.85/1.50/2.52亿元,同比增长144.8%/76.8%/67.4%,对应EPS 为0.66/1.17/1.97元。当前股价对应2018~2020年的PE 为57.5/32.5/19.4倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:新业务拓展及落地不及预期,回款风险等。

东华科技:石油涨价提升煤化工获利空间,持续转型生态环保PPP

油价上涨带动乙二醇价格上涨,煤制乙二醇获利空间大:
    2018年5月10日,NYMEX 原油期货收涨3.16%,报71.24美元/桶;
    布伦特原油期货收涨3.38%,报77.38美元/桶,双双均创三年半以来收盘新高。因国际上乙二醇生产以乙烯氧化法为主,所以随着国际原油价格的持续上涨,国内乙二醇现价持续走高,2018年4月18日国内乙二醇现价价格为8600元/吨,创2015年以来的新高。当前,国内煤制乙二醇技术已经较为成熟,在油价上涨的前提下,以煤代替石油乙烯生产乙二醇,将大幅减低乙二醇的生产成本。同时,公司采用合作开发的合成气制乙二醇技术建设的乙二醇装置产能已累计超过400万吨/年,占国内近60%的市场份额。因此未来公司煤制乙二醇有望获益。
    大力发展污水处理、固(危)废处理等业务,向生态环保领域转型:
    “十三五”期间,国家将支持节能环保产业发展,直接撬动万亿级产业投资,其中工业环保预计年均增速约为12%,市政污水年均增速约为5%。
    2017年,公司加大对环保产业的投入,充分发挥在环保领域的基础优势,积极开拓固(危)废处理设施市场,接连签约了连云港、宁夏、东营港、福州市等多项固体废弃物处置项目设计,以及温州、淮南等固废处置工程总承包合同,公司环保业务得到大幅度的提升。此外,随着瓮安县、惠水县、宿州市、阜阳市等生态环保类 PPP 项目的建设和运营,公司在环境市政领域的投融资、项目建设、项目运营、风险管控等方面的能力将得到显著增长。未来,公司将积极寻求在工业环保(包括工业废水、工业废气)、固(危)废处置、垃圾发电、市政污水处理以及土壤修复、河道治理等领域的工程、投资和运营机会,重点向生态环保领域转型。
    公司在手订单充足,未来业绩有保障:
    2018年以来公司相继与项城城管局、藏格锂业、松蓝化工签订重大合同,涉及金额2亿元。2018年一季度,公司新签订单60项,金额达3.82亿元。
    其中,设计技术性服务项目53项,金额达1.08亿元;工程总承包项目7项,金额达2.74亿元。同时,截至2018年一季度末公司累计已签约未完工订单529项,涉及金额170.18亿。公司接连签署重大合同,有助于公司开拓新增市场,增强业务承接能力,不断积累经验并提高市场影响力,推动未来项目订单加速落地。
    财务预测与估值:。预计公司2018~2020年实现归母净利1.81/2.32/2.75亿元,同比增长386.1%/28.6%/18.2%,对应EPS 为0.41/0.52/0.62元。当前股价对应2018~2020年的PE 为24.1/18.8/15.9倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:PPP 项目推进不及预期,回款风险等。

立思辰首次覆盖报告:全面聚焦万亿教育市场,倾力打造教育科技龙头

2017年营收稳定增长,业务扩张期压力致净利润表现略逊:
    2017年,公司实现营业收入21.61亿元,同比增长14.73%;归母净利润2.03亿元,同比下降27.66%。2018年一季度,公司实现营业收入2.58亿元,同比下降15.73%%;归母净利润1,779.02万元,同比下降25.40%。2017年营业收入保持增长,但净利润有所回落,主要是教育业务处于拓展期带来的毛利率下滑与费用端压力所致。
    剥离信息安全业务资产,全面聚焦教育主业:
    2017年,教育产品及管理解决方案业务实现营业收入12.01亿元,同比增长21.12%,占营业收入比例达到55.57%。公司计划全面剥离信息安全业务相关资产,就相关事项公司已与交易对方达成初步意向,未来公司将聚焦教育业务,致力打造教育科技集团,提供面向B端的公平而有质量的智慧教育服务及面向C端的个性化的学习/升学服务。
    智慧教育+学科应用+教育服务,进军教育领军企业:
    智慧教育是立思辰教育业务的基石,教育服务是立思辰教育战略的关键和重点。公司将继续发挥领先者优势,用人工智能、大数据等先进科技手段构建智慧教育环境,卡位和布局学校的教育场景,持续扩大业务规模;围绕着“学习-升学”的核心诉求,为学校提供一系列的教学服务解决方案(包括但不仅限于学科应用、教学评价、教师培训、专业建设等),以及针对C端市场的学习服务解决方案(包括但不仅限于学习辅导、职业测评、升学指导、留学服务等)。下一阶段,立思辰将通过教育产业基金,重点投资布局打造区域性精品学校,与公司现有的智慧教育和教育服务板块协同发展。
    未来三年复合增速31%,首次覆盖给予“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.41、2.82、3.31亿元,对应EPS分别为0.28、0.32和0.38元。当前股价对应2018-2020年的PE分别为49、42和36倍。考虑到公司教育业务覆盖面扩张,并有望持续受益于教育信息化行业的新一波政策红利,首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:教育业务扩张不及预期,行业监管政策变化风险。

隆基股份:以价格换份额,二季度盈利能力开始提升

单晶龙头,2018年目标依然是高成长:公司作为单晶硅片和组件的龙头企业,2018年预计硅片出货量达到40亿片,组件出货量达到7.5GW,其中预计有6GW的高效PERC组件,自建电站600MW。2017年年报中公司给出2018年收入目标为245亿元,我们预计2018年公司收入有望保持60%的高速增长,业绩有望超预期。
    硅片再次主动降价0.05元,多晶硅片落后产能开始加速退出市场:近日公司再次主动下调单晶硅片0.05元,报价4.45元/片,根据solarzoom数据库资料,目前多晶硅片市场主流价格在3.4-3.5元/片,整体国内多晶硅片需求较弱,市场库存较高,减产停产企业逐渐增加。而单晶硅片方面,下游需求较好,公司进入二季度后产能利用率已经达到95%以上,产能利用率的提升也带动公司的非硅成本回到正常水平,二季度毛利率已经企稳。本次主动调价,已经迫使多晶硅片售价接近成本价,盈利空间极小,落后的多晶硅片产能将会加速推出市场。公司市场占有率会有较大的提升。
    高效组件开始发力,三四季度双面组件会加速放量:进入二季度后公司组件产能利用率达到100%,受产能限制,公司不得不将部分订单延期。公司未来将会以高效能组件为主,目前高效单晶PERC组件价格为2.65-2.7元/w,较常规组件售价更高,同时由于转换效率更高,总体成本在摊薄后比常规组件成本更低。2018年8个领跑者基地中,有近40%的项目将采用单晶双面组件技术,目前国内仅有公司具备量产单晶高效双面组件能力,双面组件市场售价约为3元/w,因此随着三四季度领跑者项目开始抢装,公司双面组件有望放量,提高盈利水平。
    维持“强烈推荐”评级:我们预计公司2018-2020年净利润分别为42.48、54.51、75.88亿元,对应EPS分别为2.13、2.73和3.81元。当前股价对应18-20年分别为16、13和9倍。看好公司未来成为光伏行业全球龙头企业,维持“强烈推荐”评级。

新纶科技中小盘信息更新:与孚能科技达成战略合作,看好公司未来发展前景

与孚能科技达成战略合作,签订重大经营合同:
    2018年5月7日公司发布公告,公司下属全资子公司新纶复材与孚能科技(赣州)有限公司签订《战略合作与采购框架协议》。根据协议,新纶复材与孚能科技达成战略合作,推动动力锂电池铝塑膜的国产化生产供应;自2018年5月至2020年12月,孚能科技向新纶复材采购锂电池用铝塑膜产品,铝塑膜需求计划为累计1,900万平方米,累计金额预计不低于5亿元。
    国内铝塑膜龙头地位得到进一步奠定,公司功能材料发展前景广阔:
    孚能科技致力于新能源车用动力锂电池及系统的生产和研发,是国内领先的软包电池厂商。2017年,孚能科技的动力电池系统出货量已进入全球前十位,在乘用车中排名第三。本次合同签署后,将进一步巩固新纶复材作为孚能科技的铝塑膜产品核心供应商地位,新纶复材的产品将占孚能科技铝塑膜采购量的90%以上。产能方面,公司除在日本三重工厂扩产外,还在常州大力建设新产线,其中,第一条产线在2018年二季度末进入试量产阶段,产能为300万平方米/月,第二条产线在2019年二季度量产,产能为300万平方米/月,全部满产后公司产能将达到800万平方米/月,届时公司将成为全球第一大铝塑膜生产厂商。考虑到国内动力电池需求量和软包电池渗透率双扩张,再加上3C消费电子对软包电池需求稳定增长,我们认为公司铝塑膜具备广阔的市场前景。此外,电子功能材料方面,公司产品陆续导入苹果、OPPO、三星、DELL、亚马逊等终端品牌,常州一期项目产能利用率逐步提高,电子功能材料营业收入持续增长。
    高瞻远瞩多方位布局新材料,维持“强烈推荐”评级:
    考虑到千洪电子并表,我们提高盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为4.78、7.
    10、9.96亿元,同比分别增长177.3%、48.4%、40.4%,对应EPS分别为0.43、0.63和0.89元。当前股价对应2018-2020年PE分别为31、21和15倍。受益于电子功能材料新产品导入以及铝塑膜产能逐步释放,预计公司2018年业绩将会高速增长,维持“强烈推荐”评级。

华策影视:影视剧“质与量”双料冠军,构建工业化平台做长跑健将

视频网站“囚徒困境”格局利好龙头影视公司:
    视频网站已经成长为影视剧最主要的销售渠道,且视频网站的竞争格局已经形成BAT三足鼎立之势,由于视频网站的流量价值和未来付费模式下巨大的变现空间,BAT三家都不会轻易退出这个市场,因此在未来较长时间内,BAT将继续保持投入,使得视频网站的“囚徒困境”也将长期维持。这势必将持续、长期利好上游影视制作公司,尤其是能持续创造头部剧的公司。
    全网剧“质和量”双料冠军,业绩增长强劲:
    公司2010年上市后内生增长加外延并购持续扩大剧集产量规模,到2015年公司全网剧产出已超千集,跃居行业第一。2016年、2017年公司TOP10头部剧市占率持续稳定在30%左右,位居行业第一。公司2010-2017年营业收入复合增速51.83%,归母净利润复合增速30.95%,体现了公司的高成长性。在经历了2015-2016年前期资源布局之后,公司头部剧+工业化战略已渐入佳境,依据存货转化销售收入周期性,我们预计公司2018-2019年将进入业绩集中收获期。
    建立影视剧工业化生产体系,长期发展逻辑清晰:
    经过战略转型,公司摆脱了作坊式生产的行业弊端,已从精细化分工、扁平化标准管理角度打造工业化的内容生产体系,在产量、质量上均具备较强稳定性。我们认为,华策影视是目前国内唯一一家能够实现平台化的公司,其工业化生产的逻辑已被验证,应当享受估值溢价。
    龙头地位牢固,增长空间仍大,维持“强烈推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为8.13、10.13、12.15亿元,对应EPS分别为0.46、0.57和0.69元。相对于目前197亿左右的市值,对应2018-2020年分别为24、20和16倍。公司在电视剧行业龙头地位牢固,且产量及质量均领跑市场,构建的工业化平台生产体系已经使其在电视剧制作领域的商业护城河更宽,我们认为公司未来的增长仍具有较大空间,结合当前的估值水平,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:影视版权价格增长不及预期、影视剧投资失败风险上升。

洪城水业公司动态点评:南昌市成立水价调整工作领导小组,水价调整逻辑逐步验证

南昌市成立水价调整工作领导小组,进入水价调整程序:
    我们曾在洪城水业深度报告中强调:2017年上半年南昌市供水业务ROE已经接近水价调整底线(ROE为6%),水价调整时机已基本成熟。随着南昌市水价调整工作领导小组成立及水价调整程序启动,水价上调逻辑已验证。
    水价调整将显著增厚洪城水业业绩:
    南昌市自来水调控周期及幅度重现性强,参照2014年水价调整,预计本轮水价听证会约在2018年下半年举行,正式水价上调约在2018年底进行,水价上调幅度约34%(即上调0.54元/吨),这将明显增厚洪城水业毛利(2019年全年有望受益)。
    污水处理业务改善迹象明显,天然气销售业务快速增长:
    随着污水厂改扩建及提标改造完成,污水处理业务盈利好转迹象明显。考虑到2017年12月新增营口市城市污水处理20万立方米/日产能及2018年中在建产能投产(7万立方米/日),2018年污水处理规模增速约在11%。根据国际燃气网报道,目前南昌市燃气集团有限公司天然气年销气量达到3.2亿立方米,南昌市燃气集团有限公司将力争2020年销售气量达到5.54亿立方米(CAGR达20.08%)。
    业绩增长稳健,维持“推荐”评级:
    预计公司2018-2020年将实现归母净利润3.27亿、3.76亿、4.02亿,对应EPS分别为0.41元、0.48元、0.51元,当前股价对应PE为14.8X、12.9X、12.0X,维持“推荐”评级。此外,公司存在资产注入及外延扩张预期,近期高管及控股股东大幅增持公司股票,彰显公司长期发展信心。
    风险提示:南昌市自来水提价进程及幅度不及预期风险。

联美控股公司动态点评:2018Q1业绩增长较快,符合市场预期

业绩增长较快,符合市场预期:
    公司业绩增速较快,符合市场预期,业绩较快增长主要系供暖面积及接网面积稳步增长所致。2018年Q1加权ROE为8.03%,同比上年同期降低8.59pct。随着未来资金充分使用,ROE有望企稳回升。
    净利率高、现金流充裕、业绩稳定高速增长,杠杆率提高空间大:
    由于高毛利率的“供暖、接网”业务占比提升,以及财务收益增加,2018年Q1公司的综合毛利率、净利率分别提升至59.68%、50.49%,盈利能力进一步增强。公司现金流充裕,资产负债率仅为28.16%,具备较大提高杆杆率从而增厚ROE的潜力。
    供暖区域垄断性强,公司规划供暖面积有翻倍空间:
    城市供暖为垄断性行业。公司占有相对稳定的供热市场,在沈阳地区供暖的区位优势突出。2017年,公司平均供暖面积达到约5600万平方米(+21.74%),接网面积达到7360万平方米(~20%)。根据公司服务区域供热面积的规划,2020年公司供热面积将超过1亿平方米,业绩有望稳定增长。
    未来业绩高增速可期,维持“推荐评级”:
    暂不考虑“联美控股外延发展及MantisVision并表”,我们保守预计公司2018-2020年EPS分别为1.37、1.57和1.80元。当前股价对应18-20年PE分别为18.7、16.3和14.2倍。与传统供暖公司不同,根据沈阳市规划,联美控股所在供暖区域的供暖面积在2015-2020年存在翻倍空间,考虑到公司业绩增速较快,我们认为公司合理PE在25倍左右,维持“推荐”评级。
    风险提示:供暖面积增速不及预期风险。

埃斯顿首次覆盖报告:深耕智能制造,打造国产工业机器人标杆企业

未来三年复合增速54%,首次覆盖给予“推荐”评级:
    随着国内制造业产业升级加速,数控系统、伺服系统、工业机器人等核心领域将迎来快速发展,公司深耕智能制造多年,研发能力突出、客户结构优质,有望顺应趋势抢占市场,取得更大突破。预计公司2018-2020年营业收入为17.42/23.96/32.69亿元,归母净利润分别为1.50/2.30/3.40亿元,复合增速约54%,EPS为0.18/0.27/0.41元;首次覆盖给予“推荐”评级。
    数控系统渗透率逐步提升、伺服系统百亿空间,公司全力抢夺高端市场:
    公司是国内金属成形机床数控系统的龙头企业,市占率超过80%,国内机床数控化率不到30%,距全球制造业强国60%水平有较大差距,未来随着对零部件加工精度要求的提升,数控化率将逐步提升。此外,国内伺服系统市场空间接近百亿元,80%被外资品牌占领,公司通过自主研发和并购TRIO、BARRETT、扬州曙光等优质企业,提升提供完整解决方案的能力,全力抢夺高端市场,2017年运动控制业务增长超过50%、2018Q1增长超过100%。
    2017年国内工业机器人市场超300亿元,公司产能扩建助推业绩腾飞:
    根据IFR统计和预测,国内2017年工业机器人销量超过13万台、市场空间超过300亿元,未来三年有望维持15%的复合增速,到2020年市场空间超过450亿元;目前国产品牌销量占比约为35%,由于国家政策的支持、人力成本增加等原因,我们认为机器人国产化进程加快,到2020年国产化率有望超过40%。公司机器人技术优势明显、盈利水平高,核心零部件自产率达80%,随着智能工厂的逐步达产,业绩增长将持续保持较高速度,2017年机器人及智能制造业务增长超过130%、2018Q1增长超过200%。
    成长路径相似,对标发那科,致力打造智能制造领军企业:
    日本发那科是全球工业机器人龙头,2016财年营收接近50亿美元,净利润率常年超过20%,累计装机量突破50万台;公司与发那科都是以数控系统起家、后延伸至伺服系统,并以数控、伺服基础切入机器人领域,积极打造智能制造系统。对标国际巨头,公司布局全球,未来发展潜力巨大。
    风险提示:产能扩建进度较慢,市场竞争加剧,外延并购整合的不确定性。

科达股份:一季度营收增速超80%,剥离地产板块聚焦主业,数字营销业务稳健增长

子公司表现亮眼,数字营销业务稳健增长:
    数字营销业务下8家子公司增长强劲,其中2015年收购的5家子公司及2017年收购的3家子公司一季度分别实现净利润8946.47万元和2948.01万元,增幅达69.63%和72.81%。报告期内,数字营销业务共实现净利润1.19亿元,比上年同期增加125.52%,除子公司有效整合带来的业绩增厚外,板块自身的内生增长能力也十分强劲。
    剥离地产板块聚焦主业,打造细分板块龙头:
    公司于2018年1月出售青岛置业100%股权,预计将增加税前投资收益2.33亿元,出售资产所得资金将用于补充公司流动资金及公司“营销云”战略的推进;2月公司再次发布消息称拟以5553万元的对价出售链动汽车55.53%的股权。通过剥离地产业务等非主业资产,公司将加快战略整合,聚焦数字营销主业,集中资金扩大技术储备,打造细分板块龙头。
    搭建多维技术产品矩阵,持续提升技术壁垒:
    2018年年初,科达股份通过一站式智能运营系统——数力网络,继续布局SaaS营销云,打造全能力数字营销平台。公司目前已拥有京东、携程等诸多行业头部客户,并取得腾讯、小米等的核心营销合作伙伴。未来公司将在此基础上持续加大数据与技术方面的投入,提升技术壁垒,提高毛利水平。
    精准营销业务有望持续增长,维持“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为7.43、11.09、13.49亿元,对应EPS分别为0.77、1.16、1.41元。当前股价对应2018-2020年PE分别为14、10、8倍。科达股份拥有出色的商务能力及资源优势,积极布局数据与技术,预计公司精准营销业务将持续增长态势,维持“推荐”评级。
    风险提示:子公司整合风险,市场竞争加剧风险。

郑煤机首次覆盖报告:煤机需求复苏趋势延续,煤机业务仍具较大弹性

预计国内煤机市场将理性复苏、首次覆盖、给予“推荐”评级。
    预计2018-2020年国内煤机市场将呈理性复苏趋势。预计2018-2020年公司煤机业务收入增速27%、23%和20%,煤机板块毛利率呈上升趋势;汽车零部件板块收入平稳增长,预计2018-2020年依次为10%、10%和8%、毛利率基本稳定。因公司对SEG公司收购尚未完成并表,不考虑SEG影响,我们预计2018-2020年公司归母净利润为7.01、8.64和10.4亿元,对应EPS为0.40、0.50和0.60元,首次覆盖给予“推荐”评级。
    预计2018年煤机板块贡献归母净利润仍将快速增长。
    2017年公司煤机板块贡献归母净利润3.28亿元、同比增长428%,亚新科贡献1.59亿元,但因并购SEG公司的海外收购平台对公司归母净利润的影响为-2.02亿元,合并口径归母净利润2.85亿元。若不考虑并购SEG公司费用影响,实际上2017年公司归母净利润约4.9亿元。2017年公司在国内煤机业务订单增长99%、煤机板块收入增长仅31%。我们预计,2018年下游煤炭企业现金流将继续改善,2018年公司煤机业务应收账款回款加速仍继续维持,煤机板块主要产品收入和毛利率时有望同时提升,或将驱动煤机板块业绩快速增长。
    国内煤机需求将继续复苏,市场集中度仍将持续提升。
    2017年煤炭企业利润总额、现金流入大幅改善和销售利润率维持在历史高位将提升煤企对设备的支出能力和意愿,将驱动2018年煤企固投将回归增长,神华和中煤预计2018年煤炭业务资本开支分别增长34%和67%佐证了上述判断,国内煤机需求将继续复苏。本轮煤机行业复苏主要由中大型的煤炭企业驱动,未来煤矿将向大型化、高效化方向发展,份额趋向于国有煤炭企业集中,基于客户粘性和技术优势仍将拉动煤机行业集中度的提升。2018Q1煤炭行业固定资产投资同比增长3.7%,其中国有煤企固投增长22.7%,亦证明煤机行业仍在继续复苏、需求向国有大型企业集中。

江河集团:深耕建筑,跨界医疗,单品冠军腾飞在即

建筑与医疗并举,打造细分领域单品冠军公司:
    江河集团以“为了人类的生存环境和健康福祉”为企业使命,致力于提供绿色建筑系统和高品质医疗健康服务,坚持“双主业,多元化”发展战略,业务遍布全球多个国家和地区,在建筑幕墙、室内装饰、室内设计、眼科等专业领域居世界领先水平。
    建筑装饰多元化联动,细分冠军共促板块蓬勃发展:
    公司在建筑装饰业务采用多元化布局:在幕墙领域,江河幕墙是全球高端幕墙第一品牌,近年来在全球各地承建了数百项难度大、规模大、影响大的地标建筑;内装领域,公司2017年对内装业务进行整合,将旗下北京承达重组并入承达集团,现已成为大陆室内装饰行业的典范,2017年订单金额和营收增速同时由负转正,或将迎来业绩拐点;室内设计领域,截至2017年底梁志天设计已经连续三年蝉联美国《InteriorDesign》全球百大室内设计师事务所住宅项目第一位,伴随未来梁志天集团或在香港上市,将进一步加强公司各建筑业务之间的协同发展。
    医疗健康产业潜力巨大,或将成为未来业绩高速增长点:
    在医疗健康板块,公司以眼科、第三方检测等专科领域为主要方向:眼科业务领域,公司于2014和2016年相继并购澳洲最大连锁眼科品牌Vision和苏皖地区知名品牌南京泽明,2017年通过新开、并购等方式布局国内眼科业务,新增常州泽明、靖江光明医院等医院,进一步推进了公司国内眼科医疗业务在长三角区域的布局;第三方检测领域,公司通过收购目前为澳大利亚领先的医疗服务上市公司Primary,为第三方检验、第三方影像业务上转型发展创造有利条件,2018年公司将借助国内外资本平台和融资手段,将国外先进技术嫁接中国市场,快速复制做大做强医疗健康业务。
    财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利6.09/7.94/10亿元,同比增长30.5%/30.4%/26.0%,对应EPS为0.53/0.69/0.87元。当前股价对应2018~2020年的PE为16.2/12.4/9.9倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
    风险提示:固定资产投资下行,医疗风险,回款风险等。

新大陆:业绩快速增长,商户运营服务生态逐渐完善

业绩快速增长,并表国通星驿是主要驱动因素。
    公司4月20日晚间公告,2017年公司实现营业收入48.56亿元,同比增长37.02%;归属于公司股东的净利润为6.54亿元,同比增长41.78%。公司营收快速增长主要原因是并表国通星驿,致使商户运营及增值服务实现收入15.41亿元,占比31.73%,同比增速611.10%。公司电子支付及信息识读业务维持平稳,实现营收17.02亿元,占比35.05%,同比增速3.06%。受产业升级战略与外部行业周期影响,行业应用与软件开发及服务业务有所下滑,实现营收7.26亿元,占比14.96%,同比增速-15.57%。公司房地产项目进展顺利,实现营收8.77亿元,占比18.06%,同比增速9.12%。
    综合毛利率有所下降,费用控制良好,研发投入大幅提升。
    公司2017年综合毛利率为34.54%,同比下降2.56个百分点,主要是因为新并表的商户运营与增值业务毛利率略低于原综合毛利率。销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长16.87%、38.59%和38.44%,公司进行了有效的费用管控。研发投入为3.96亿元,同比增长74.64%,主要是因为公司加大了在互联网事业部以及信息识别设备、电子支付设备等领域的研发投入。
    依托“星POS”平台,支付服务+金融服务打造商户运营生态融合。
    公司的商户运营服务生态建设逐步完善。公司的线下商户一站式服务平台“星POS”于2017年3月正式上线。2017年9月,公司完成15.79亿定增持续加大平台建设投入。截至2017年末,公司已与超过90家的SaaS合作伙伴进行API层面的业务对接,完成近10万家试点商户的推广工作。另外,公司支付服务业务发展迅速,2017年5月正式进入全国线下收单行业前十,全年支付服务业务总交易量突破8000亿元,同比增长超过150%。公司依托“星POS”平台的数据优势,为小微工商业主和个人消费者提供各类高效的金融服务,2017年全年公司累计放款14.2亿元,不良率0.21%。
    投资建议:预计2018-2020年EPS:0.77、0.88和1.17元,维持“推荐”评级。

万兴科技:SaaS模式助力营收增长,积极开拓海外和国内市场

2018年4月17日晚间公告:2017年营收4.67亿元,同比增长26.91%;净利润6860.07万元,同比增长8.06%。公司关键词词库数量已超过300万个,培育了近千万的付费用户群体。2017年度公司主要电子商务网站累计访问量达到36,934万人次,产品年度累计下载量达到8,516.69万次。截至2017年12月31日,公司主要电子商务网站Alexa全球网站排名1,141位。公司持续加大Filmora产品研发投入,推出移动端产品,率先推行SaaS模式,带动Filmora产品销售收入大幅增长。
    据公司2018年一季报披露信息,公司实现营业收入1.28亿元,同比增长17.58%;净利润2348.4万元,同比增长4.04%。据一季报业绩预告,上市发行费用产生的增值税进项税236万元全部记入2018Q1管理费用,考虑把增值税进项税236万元加回,业绩同比增长14.50%。公司消费类软件产品主要通过美元进行收款结算,2018Q1人民币对美元汇率同比升值达8.86%,对公司2018Q1业绩造成一定影响。
    公司加快从传统License模式向SaaS模式转型,加大云服务类产品开发与推广,推动产品与运营从桌面端、移动端向云端等整合服务模式升级。通过视频红人营销、增加本地化支付方式、网站VIS改版等方式,促使日本、巴西、墨西哥等非英语国家销售收入快速增长。公司以Filmora、PDFelement两款产品为龙头切入中国市场,组建专门的市场营销团队,结合国内市场特征,面对国内终端个人消费者与中小商业客户,采取License模式向SaaS模式相结合的模式在国内市场取得了突破,为后续中国市场快速增长打下基础。
    预计公司2018-2020年的净利润分别为1.21、1.55和1.99亿元,EPS分别为1.52、1.94和2.49元,维持“推荐”评级。

新宙邦一季报点评:一季报符合预期,电解液价格下行空间有限,企稳后有望以量补价

一季报符合预期,电解液价格下跌致毛利率、利润双双下滑:
    公司发布2018年度一季报,报告期内公司实现营业收入45,005.81万元,同比增长15.84%;实现归属于上市公司股东的净利润5,190.46万元,同比下降23.33%,净利润在一季报业绩预告给出的预计中间偏上位置(4,400.15万元-5,754.04万元);扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润3,874.98万元,同比下降38.55%。利润下滑的主要原因:一是公司让利于大客户,采取以量补价策略,虽然电解液销量上升,但由于竞争激烈产品价格下跌导致毛利下滑,受此拖累公司Q1综合毛利率为32.33%,同比下降6.44个百分点;二是受人民币升值影响报告期内出现1000万左右的汇兑损失。
    电解液价格下行空间有限,企稳后有望以量补价:
    六氟磷酸锂价格从2017年年初的35-40万元/吨一路下跌至现在的13-14万元/吨。由于六氟磷酸锂的核心原材料氢氟酸和氟化锂2017年涨幅较大,推升六氟磷酸锂成本中枢,为当前的价格形成有效支撑。预计2018年六氟磷酸锂和电解液价格将逐步探底企稳。
    电容器、有机氟化学品需求稳定,半导体化学品厚积薄发、快速增长:
    电容器化学品受益于铝电容行业景气度提升,销售维持稳定增长;有机氟化学品市场需求稳定,新客户和新产品开发进展顺利。半导体化学品业务销售快速增长,归因于该业务通过前三年的积累,逐步得到了核心客户的高度认可;另一方面受益于国内半导体/面板行业发展迅猛,使公司半导体化学品业务持续呈现快速增长的势头。
    看好公司未来业绩稳步增长,维持“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.85、1.01和1.21元。当前股价对应18-20年分别为24、20和17倍。维持“推荐”评级。
    风险提示:公司产品销售不及预期,电解液价格下跌超出预期。

长亮科技:业绩快速增长,携手腾讯成长空间进一步打开

17年业绩快速增长,18年一季度保持较快增速
    公司4月17日晚间公告: 2017年年报:营业收入8.80亿元,同比增长35.16%;归属于上市公司股东的净利润为0.88亿元,同比减少13.40%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为0.92亿元,同比增长26.90%。 2018年一季度报告:营业收入1.56亿元,同比增长22.39%;归属于上市公司股东的净利润为349万元,同比增加305.44%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为273万元,同比增长1283.10%。
    互联网金融类解决方案业务增速快,海外业务收入翻倍 2017年公司按产品分业务收入情况如下:
    (1)金融核心类解决方案实现收入4.79亿元,同比增长25.64%;
    (2)大数据类解决方案实现收入1.79亿元,同比增长38.01%;
    (3)互联网金融类解决方案实现收入1.78亿元,同比增长67.64%;
    (4)其他类解决方案实现收入0.43亿元,同比增长29.73%。 公司海外营业收入5181万元,同比增加109.31%,主要系印尼等东南亚市场的开拓;销售毛利率为53.16%,同比增加0.81pct;研发投入金额为1.03亿元,同比增加136%。
    股权激励计划设置高行权条件,彰显公司发展信心
    3月7日,公司发布2018年限制性股票激励计划,拟授予的限制性股票数量约占公告时公司股本总额的7.46%。本次股权激励计划业绩考核目标为以上市公司2017年净利润为基数,2018-2020年净利润增长率不低于40%、和120%,同时还对长亮核心、长亮网金、长亮合度、长亮数据、上海长亮、长亮新融等子公司激励对象均设置有额外的考核目标。相比同类股权激励计划,公司设置的行权条件较高,彰显了公司未来发展信心。
    有望与腾讯开展深入合作,维持“推荐”评级
    公司正筹划与腾讯签订重要业务合作协议,涉及股权转让事宜,此前公司已与腾讯云签署过战略合作协议,我们分析认为,公司将与腾讯强强联合,在金融信息化和金融科技领域有望获得更大的发展空间。预计公司2018-2020年EPS分别为0.47、0.68和0.97元,维持“推荐”评级。
    风险提示:业务发展不及预期,与腾讯合作不及预期,竞争加剧。

合众思壮:一季报业绩增速962.14%,在手订单充足助力业绩增长

一季报业绩增速962.14%,略超业绩预告上限
    2018年4月17日晚,公司发布公告:2018年Q1公司实现营业收入为8.79亿元,同比增长214.22%;实现归属于上市公司股东的净利润5377.55万元,较去年同期增长962.14%,略超业绩预告上限。公司营收快速增长主要原因有:(1)高精度时空一体化合成指挥调度平台项目的进一步实施;(2)2017年签订的自组网订单逐步交付确认收入。
    自组网业务订单持续落地,助力公司业绩增长
    自组网技术来源于军事通信协同作战需求,在军用领域市场空间巨大,同时在公共安全、应急指挥等领域具有较大的应用前景。公司进一步布局通信导航一体化应用领域的产业发展,强化自组网业务的产品技术优势,自组网订单持续落地。根据公告数据,公司2018年1-4月自组网订单额合计为14.14亿元,超过2017年全年订单额的三分之二。公司自组网业务在手订单充足,随着订单逐步确认,将对公司业绩产生积极影响。
    短期看好公安系统集成和自组网业务支撑公司增长
    卫星定位导航在公共安全领域的应用市场处于快速发展阶段。公司2017年公司签订了10亿元雪亮工程业务订单。公司警综平台已覆盖全国十多个省分,随着公共安全需求快速提升,公司有望获得更多公安系统集成订单。另外,公司自组网在手订单充足,大部分都在2018年确认,支撑公司业绩增长。
    长期看好北斗高精度业务持续发力
    公司在北斗高精度实现全产业链布局,立足终端产品,积极向上游芯片、天线、板卡以及下游系统集成、数据服务延伸。推进全球化发展战略,先后收购Hemisphere和Stonex,产品销售网络遍及全球。在行业应用方面,公司持续拓展传统测绘业务,RTK产品稳居国内前三;精准农业龙头地位稳固,“慧农”系统市占率稳居国内第一。
    公司北斗导航民用龙头企业,维持“推荐”评级:
    预计2018-2020年EPS为0.61、0.76和1.05元,维持“推荐”评级。
    风险提示:订单确认不及预期、政策风险、竞争加剧。

星网宇达:惯导产业迎来军民融合契机,内生外延助力龙头腾飞

发力惯导核心器件和行业解决方案,内生外延助力公司快速成长:
    星网宇达是国内稀缺的民营惯性导航产业化龙头,近年来,公司选择围绕惯导核心器件研发和丰富应用解决方案两个方向发力。一方面,公司基本实现了核心器件自主研发,中高端光纤陀螺的精度水平达到国内先进水平,加速计完成了产品研发和产线建设。另一方面,公司提出智能无人系统战略,围绕产业链不断丰富智能感知、智能通信和智能平台生态圈。公司在原有的惯性技术基础上,丰富了红外探测、雷达探测、光电探测等感测方式,并购了凯盾环宇、明航科技等行业内优质公司。伴随业务的快速发展,目前公司的惯导产品在主要技术指标上已经达到国内先进水准,产品线明显丰富,核心竞争力得到极大提升。
    军改加速推进,军民融合带来惯导行业新机会:
    军品市场是惯导行业最主要的市场。惯导技术广发应用于航天、航空、航海、车辆等领域,据测算,2015年用于研发及国防装备的惯导产品市场容量约293亿元。过去市场普遍认为军用惯导技术的门槛较高,过去长时间被相关科研院所垄断,民营企业很难进入相关领域。我们认为,随着军改的加速推进,部队装备招标的市场化程度有所提升;而以星网宇达为代表的民营公司具备较强的解决方案能力和成本控制能力,未来有机会进军多个军用细分领域,前景广阔。
    看好公司军民融合业务加速发展,调高至“强烈推荐”评级:
    我们预计公司2017-2019年收入分别为4.09/7.23/10.33亿元,归属于上市公司股东净利润分别为0.64/1.26/2.11亿元,对应2017-2019EPS分别为0.40/0.78/1.31元,当前股价对应17-19年PE分别为72.8/36.9/22.1倍。我们认为,公司的核心竞争力达到国内先进水平,军用惯导市场空间广阔而民企渗透率极低,军民融合战略为民参军提供了政策契机。我们看好公司军民融合相关业务加速发展,调高至“强烈推荐”评级。
    风险提示:新产品研发失败风险;市场竞争加剧风险。

三花智控:专注领先,创新超越,新能源汽车热管理成为亮点

2017年营业收入同比增长25.14%,归母净利润同比增长24.72%:2017年,公司实现营业收入95.81亿元,同比上升25.14%;实现营业利润14.72亿元,同比上升35.64%;归属于上市公司股东的净利润12.36亿元,同比上升24.72%。按照产品划分,制冷业务单元营业收入为49.25亿元,同比上升21.77%;AWECO业务单元营业收入为12.05亿元,同比上升15.50%;微通道业务单元营业收入为12.52亿元,同比上升16.40%;汽零业务单元营业收入为12.10亿元,同比上升33.86%;其他产品营业收入为9.88亿元,同比上升68.01%。综合毛利率为31.23%,较去年提高1.31个百分点。费用方面,销售费用率为5.11%,下降0.17个百分点,管理费用率为9.10%下降1.38个百分点,财务费用率为1.05%大幅提高,主要原因是汇兑损益变动。
    新能源汽车热管理业务是公司未来亮点:热管理系统是新能源汽车的重要组成部分,单台价值是传统汽车的三倍,公司是特斯拉、蔚来、沃尔沃、奔驰等国际知名车企的核心热管理供应商。未来随着新能源汽车的放量和公司募投的年产1150万套新能源汽车零部件项目和2000套热管理技术改进项目产能的逐步释放,公司汽零板块会在以后保持高增速。是公司未来发展的亮点。
    家电市场继续“专注领先,创新超越”:公司主要产品四通阀、电子膨胀阀、微通道换热器市场份额均为全球第一,在保证家电市场的领先下,公司下一步将打开商用制冷市场。同时热通道业务还有巨大的进口替代空间,未来依然能保持较高增速;AWECO业务盈利能力正在改善,未来随着国内家庭消费升级,洗碗机开始普及,亚威科有72%的收入来自洗碗机,未来会更加向国内倾斜,有望持续收益。
    维持“推荐评级”:我们预计公司2018-2020年净利润分别为14.88、17.28、20.76亿元,对应EPS分别为0.70、0.82和0.98元。当前股价对应18-20年分别为25、22和18倍。维持“推荐评级”。

名雕股份:坚定中高端路线,打造一体化家装综合服务提供商

深耕中高端家装十九载,稳扎稳打扩大规模:
    名雕股份主要为中大户型住宅客户提供专业、高品质的一体化装饰服务,经过十余年的稳健发展,已成为国内知名的以设计为特色的“一体化家居解决方案”服务商。公司财务状况稳定,根据2017年度业绩快报,实现未经审计营收7.45亿元,较上年同期增加7.83%;归母净利润0.52亿元,同比增加3.66%。
    一体化家装势不可挡,名雕领跑行业发展: 公司作为行业内领先的一体化家装企业,其一体化理念体现在五个方面:(1)一体化业务覆盖:提供针对不同细分市场的齐全品牌,优质的木制品定制服务,便捷的装饰材料选购服务和标准化物流配送服务。(2)一体化信息平台:通过一体化的信息平台对各项业务环节进行管理,实现设计、施工和配套服务之间的无缝衔接。(3)一体化营销模式:构建独具特色的“体验式营销+顾问式营销”和“直营分公司及其配套连锁式拓展市场”的营销模式。(4)一体化服务标准:率先推出行业内领先的一体化服务标准“金钻工程”。(5)一体化售前售后服务:推行“24小时金牌服务”。
    紧跟行业发展主线,坚定高端路线:
    公司自成立之初即高度重视品牌发展,针对不同消费人群的差异化需求制定多个子品牌,创立“名雕设计”、“名雕丹迪”、“名雕墅派”及“名雕盛邦”四大品牌以满足不同客户群的需求。公司通过不断严控施工流程、提升自身设计能力、施工水平及全方位服务来打造品牌核心竞争力。其作品目前已荣获上百项奖项,并形成“金钻工程”质量管理体系,高品质保障使其获得同行及市场的高度认可。
    财务预测与估值:
    预计公司2017~2019年实现归母净利0.52/0.60/0.72亿元,同比增长3.7%/14.7%/20.4%,对应EPS为0.39/0.45/0.54元。当前股价对应2017~2019年的PE为53.8/46.9/38.9倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
    风险提示:地产行业景气度下行、募投项目推进不及预期、劳动力成本上升等。

超图软件:一季报业绩增速67.02%,需求提升推动公司业务成长

公司公告一季度报,业绩增速67.02% 公司4月13日晚,公告2018年第一季度报,公司实现营业收入为2.36亿元,同比增长23.89%;实现归属于上市公司股东的净利润1,276.70万元,较去年同期增长67.02%。根据公司2018年一季报,我们分析认为营收增长主要原因有:
    (1)并表上海数慧;
    (2)国土领域信息化建设需求提升;
    (3)智慧城市时空大数据与云平台拓展顺利。
    推广“互联网+不动产登记”模式,时空大数据与云平台拓展顺利
    在不动产登记业务领域,公司进一步完善产品,助力新型模式快速发展。公司开发了不动产登记门户网站并上线了不动产登记微信公众号,推广“互联网+不动产登记”模式,提升统一登记的效率和水平。随着公司新产品逐步渗透,新模式有力推进,公司在不动产业务市占率有望进一步提升。 时空信息云平台是建设智慧城市的关键基础信息平台。公司积极推进智慧城市时空大数据与云平台建设,入选陕西省大数据产业联盟行业专业委员会主任单位。依托陕西省大数据产业联盟,公司积极推进GIS产品和技术在陕西省大数据产业中应用。
    看好国土三调、自然资源部设立、智慧城市、军用业务提供长期业绩驱动
    公司在不动产登记业务行业领先,受益于第三次全国土地调查,国土业务有望持续高增长。国家实施机构改革,组建自然资源部,有利于打破早期空间地理信息应用门槛和阻隔,强化了空间地理信息共享交换融合,积极推动自然资源调查需求提升。在智慧城市领域,公司拥有丰富的项目实施经验,完善的智慧城市解决方案,有望在更多城市迅速拓展。此外,公司拥有军工二级保密资质,2018年军工IT需求提升有望助力GIS在军用领域突破。
    GIS基础软件国内市场份额稳居第一,维持“推荐”评级:
    作为国际领先的GIS 软件与服务提供商,公司的SuperMapGIS稳居GIS 基础软件国内市场份额第一,预计公司2018-2020年EPS分别为0.60、0.85和1.08元,维持“推荐”评级。
    风险提示:国土三调推进不及预期、政策风险、竞争加剧

天地科技首次覆盖报告:引领智能煤矿建设潮流,传统和新业务两翼齐飞

传统和新业务两翼齐飞,首次覆盖给予“推荐”评级。
    预计2018Q1煤炭行业固投实现增长将修复市场对煤机需求复苏持续性的悲观预期,未来公司将引领国内智能化煤矿建设潮流、煤矿运营服务和金融租赁具备较大的成长性。预计公司2018-2020年EPS分别为0.31、0.38和0.46元,同比依次增长35%、23%和21%,当前股价对应2018-2020年EPS估值分别为14.1、11.4和9.4倍;首次覆盖给予“推荐”评级。
    2017年新签订单增56%,预计2018年订单望创新高。
    2017年公司新签订单212亿元(+56%)、接近繁荣时期2013年的219亿元,其中煤机装备订单120亿元(+110%)。2018年下游煤炭企业对设备支出能力和意愿均将提升、新建煤矿在边际上贡献增量需求,预计煤炭行业固投将回归增长趋势、国内煤机行业复苏趋势仍将延续。基于公司在中大型煤企客户资源优势、领先的智能化煤矿应用实例、煤矿运营服务和金融租赁等将拉动公司各类产品市占率提升,2018年新签订单总额有望创历史新高。
    国内煤机需求将继续复苏,市场集中度仍将持续提升。
    2017年煤炭企业利润总额、现金流入大幅改善和销售利润率维持在历史高位将提升煤企对设备的支出能力和意愿,将驱动2018年煤企固投将回归增长,神华和中煤预计2018年煤炭业务资本开支分别增长34%和67%佐证了上述判断,国内煤机需求将继续复苏。本轮煤机行业复苏主要由中大型的煤炭企业驱动,未来煤矿将向大型化、高效化方向发展,份额趋向于国有煤炭企业集中,基于客户粘性和技术优势仍将拉动煤机行业集中度的提升。
    将引领智能煤矿建设潮流,新业务发展模式初见成效。
    近年煤炭企业在成本下降和效益提升的目标下,尝试以智能化开采替代传统机械化、煤矿运营服务外包和设备租赁。2017年智能化无人开采工作面数量达到47个,蒙、陕、晋三省采取托管运营煤矿产能超两亿吨。天地科技智能煤矿开采技术已有多个成功应用实例,将引领国内智能化煤矿建设潮流;天地华泰煤矿从事煤矿运营服务、2017年业绩增107%,具备成长性。

恒立液压2017年报点评:油缸换挡提速、泵阀持续放量,液压龙头全速前进

油缸换挡提速、泵阀持续放量,维持“推荐”评级:
    公司作为国内液压件的领军企业,未来液压油缸业务将受益于挖机领域平稳增长和非标领域的不断拓展维持较高增速,同时液压泵阀有望进入加速进口替代阶段而持续放量,进一步提升公司核心竞争力。我们预计公司8-2020年净利润分别为6.19/8.07/9.70亿元,同比增长62%/30%/20%,对应EPS分别为0.98/1.28/1.54元,维持“推荐”评级。
    2017年业绩爆发式增长,经营质量大幅提升,目前在手订单充足:
    由于工程机械行业回暖和公司液压新产品取得突破,公司2017年实现营业收入27.95亿元、净利润3.82亿元,同比增长104%、443%,盈利水平和经营质量大幅提升,综合毛利率、净利率达到32.8%、13.6%,分别提升了和8.7个百分点,经营性净现金流从700万元提升至1.54亿元,ROE从提升到9.93%。此外,公司存货和预收账款较期初增长41.6%和45.0%,反映了在手订单充足,有力地保证了未来业绩的持续高增长。
    油缸业务提速,挖机油缸平稳增长、非标油缸有望更进一步:
    公司作为挖机油缸龙头,2017年挖机油缸实现营收11.5亿元、同比增长、毛利率提升13.5个百分点达到38.8%,2018年一季度国内挖机销量同比增长48.4%,全年有望维持较高景气度。此外,公司非标油缸在盾构机、海工海事、起重系列等领域持续拓展,取得了较大突破,2017年收入达到10.4亿元、同比增长86%、毛利率提升12.5个百分点达到31.7%,未来随着更多领域的拓展和船舶等下游逐步回暖,非标油缸有望保持较高增速。
    泵阀业务进入收获期,新产品期待持续放量:
    公司自主研发生产的15T以下挖掘机用主控泵阀已批量配套三一、徐工、临工、柳工等国内龙头骨干主机厂,2017年泵阀收入2.49亿元,同比增长,毛利率提升3.5个百分点达到18.6%,同时中大挖泵阀产品研发加速推进,并小批量配套主机厂。随着公司小挖泵阀产能的释放、中大挖进口替代加速,未来泵阀业务仍将保持高速增长,盈利水平也有望进一步提升。
    风险提示:国内工程机械需求下滑,市场竞争加剧,海外经营不确定性。

合众思壮:自组网业务订单持续落地,助力公司业绩增长

公司公告自组网大额订单落地,总金额为7.23亿元
    公司4月12日发布公告:2018年3-4月,公司参股公司北斗导航及下属全资子公司元博中和分别与客户签署产品购销合同承接自组网项目。元博中和以及北斗导航与公司分别于3月27日、4月12日签署了委托加工合同,合同金额分别为3.61亿元、3.62亿元,总金额为7.23亿元。
    自组网业务订单持续落地,将对公司业绩产生积极影响
    据公司公告,2017年公司签订自组网业务订单21亿元,2018年1-3月订单额6.92亿元。本次公告披露订单额7.23亿元,公司2018年截至目前签订自组网业务订单为14.14亿元,超过2017年全年订单额的三分之二。公司2017年报披露,2017年自组网业务确认收入5.68亿元,在手订单约为29.47亿元。本次订单将在合同生效后250日内交货,订单确认后将对公司2018年业绩产生积极影响。
    军工自组网通信市场空间大,军民融合持续深化
    自组网技术的主要特点是无中心、无基础设施、具备抗毁性、无单点失效。自组网技术来源于军事通信协同作战需求,主要面向于国家安全领域、军工的自组网通信领域,市场空间巨大。我们分析认为,受益军改落地,2018年将是“十三五”规划重要的一年,公司有望获得更多军用订单。根据公告数据,公司2018年1-4月自组网订单额合计为14.14亿元,此次订单超出了我们的预期,验证了公司在军工业务上的突破。 另外,自组网产品作为新一代移动化通信网络手段,在公共安全、应急指挥等领域具有较大的应用前景,给公司带来较大的成长空间。随着军民融合持续深化,公司自组网业务在民用领域有望突破。
    看好自组网业务带来业绩增量,维持“推荐”评级:
    公司在北斗高精度领域实现全产业链布局、多行业渗透,并持续推进全球化发展战略,考虑到公司自组网订单持续落地带来业绩增量,预计公司2018-2020年EPS分别为0.61、0.76和1.05元,维持“推荐”评级。 l 风险提示:合同交付不及预期、政策风险

中国建筑:基建及地产提速,带动业绩稳健增长

事件:
    公司发布2017年年报,2017年全年实现营业收入10541.07亿元,同比增长9.8%;归母净利润329.42亿元,同比增长10.3%。同时公布利润分配预案,每10股派2.15元(含税)转4股。
    点评:
    毛利率抬升,经营、投资性现金流下降,筹资性现金流大幅增加:
    公司2017年度实现毛利率10.5%,同比上升0.4%;实现净利率4.4%,同比上升0.1%。全年经营活动产生的现金流量净额-434.57亿元,同比下降140.6%;投资活动产生的现金流量净额-456.80亿元,同比下滑865.33%;筹资活动产生的现金流量净额341.43亿元,较上年同期增长1883.14%。
    房建、基建、房地产开发三大主业齐头并进:
    公司三大主业运行良好,具体来看:房建业务稳健增长,继续保持市场领先地位,在超高层、大型公建、大跨度厂房等优势凸显,全年中标300米以上超高层5个,稳居行业之首,全年实现营收6251亿元,占比59.3%,同比增长0.8%,毛利率5.6%;同时,公司在基础设施建设与投资业务领域的专业施工能力进一步提升,基建业务迅猛发展,实现营收2309亿元,占比21.9%,同比增长32.8%,毛利率7.7%;房地产开发与投资方面,公司抢抓
    一、二线城市市场回暖机遇,加速销售回款,实现合约销售额2286亿元,同比增长20.6%,合约销售面积1587万平方米,同比增长9.8%,营收达1792亿元,同比增长17.9%,毛利率为9.1%。
    受益“一带一路”,海外订单大幅增长:
    公司2017年建筑业务新签合同22249亿元,同比增长18.4%;其中,房建业务新签合同额为14750亿元,同比增长13.8%;基建业务新签合同额为7369亿元,同比增长28.2%。分地区看,公司海外业务再上新台阶,全年新签合同额(含房地产业务)2096亿元,同比大幅增长65.7%。同时,公司在“一带一路”沿线国家获取新签合约额1232亿元,占年度境外新签合约总额近60%,日益成为企业海外业务的主战场。
    2018年公司经营计划稳健:
    根据公司公布的2018年经营计划,今年预计新签合同额超2.6万亿元,同增16.9%,营收超1.1万亿元,同增4.4%,经营计划稳健。
    财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利11128/11989/12938亿元,同比增长9.0%/9.0%/9.1%,对应EPS 为1.20/1.30/1.42元。当前股价对应2018~2020年的PE 为7.2/6.6/6.0倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:固定资产投资回落,海外订单减少,新签项目推进缓慢等。

龙净环保:业绩增长稳健,看好非电领域发展前景

事件:
    公司发布2017年年报,全年实现营收81.13亿,同比增长1.11%;归母净利润为7.24亿,同比增长9.10%;扣非后归母净利润为6.58亿,同比增长。
    扣非净利润略超预期,期间费用管控良好:
    公司17年实现扣非后归母净利润为6.58亿,同比增长24.83%,主要是由于公司整体毛利率提升明显,由16年的22.64%提升到17年的24.69%。同时,公司期间费用管控良好,整体为10.76亿元,同比增长4.34%。
    在手订单充足,静待非电领域空间释放:
    2018年1月,环保部发布《关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告》,京津冀地区的非电领域大气排放标准正式向火电领域看齐,实行超净排放。经过我们测算,非电领域市场空间为874.4~1024.7亿元。我们认为,随着非电领域市场逐渐打开,传统大气治理龙头由于其在技术、品牌、规模等方面的显著优势将最先受益,公司未来的非电领域发展前景值得期待。公司2017年度新增订单为94亿元(含税),截止年度末,公司在手订单为149亿元(含税),短期业绩无忧,未来随着非电领域市场打开,公司业绩确定性将更强。
    新股东强势入主,打开未来业务布局想象空间:
    2017年6月,阳光集团及一致行动人以36.71亿元,即20元/股溢价收购龙净环保17.17%股份,成为龙净环保实际控制人。截至2017年年报,阳光集团合计持有公司股份占比为23.04%。
    看好非电领域发展前景,维持“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为7.93、8.59、9,17亿元,对应EPS分别为0.74、0.80和0.86元。当前股价对应18-20年分别为19.3、17.8和16.6倍。我们看好公司未来非电领域的发展前景,维持“推荐”评级。
    风险提示:非电领域大气治理推进不及预期。

视觉中国公司点评:百度图片区块链平台上线提速行业正版化,视觉中国为其合作方

事件:4 月11 日,百度区块链原创图片服务平台“图腾”正式上线。这一服务平台主打全流程版权保护、多渠道内容分发、技术赋能生态等几大功能,试图通过区块链的公开透明性,解决行业信息不对称、流程效率低等切实痛点,重构图片行业秩序。为了吸引更多原创图片作者,百度给出了原创认证、流量导入和品牌曝光等多项专享权益,并为原创作者们打造个人品牌专区。
    视觉中国VS 百度“图腾”,双方不存在直接竞争关系:百度的“图腾”平台是否与视觉中国形成竞争?我们的答案是暂未看到,也没有形成直接竞争的逻辑关系。首先,百度“图腾”尚未打通图片版权交易销售这一最关键的功能;其次,百度对接的是中小企业和个人,而视觉中国的服务对象主要是媒体、广告公司和大企业客户;再次,百度目前能提供的服务仅围绕版权保护,而视觉中国是实实在在的图片版权变现平台;最后,视觉中国作为先入者抢先占据了海量的内容资源,拥有了核心竞争力,百度作为后来者再想进入难度非常大。
    视觉中国为百度“图腾”的合作伙伴,未来有望继续深入:视觉中国是百度“图腾”的合作伙伴,且双方在图片搜素、流量合作、自媒体平台的合作社一直非常紧密。我们认为,两者的合作远大于竞争,未来合作还会继续深入和宽广。百度不仅邀请知名摄影师加入,也更深度和视觉中国这样的大型图片库公司合作,一起来扩大正版图片的市场规模。
    看好图片行业付费红利的长期逻辑,维持“强烈推荐”:我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为2.90 亿元、3.96 亿元和5.08亿元。考虑到公司大企业客户和自媒体小B 客户市场及小微企业的微利图片市场高增长预期逐步释放,并顺应图片正版化带来的付费市场巨大红利增长期,我们对公司维持“强烈推荐”评级。
    l 风险提示:图片正版化进程速度缓慢,行业竞争导致毛利率下滑风险,收购标的业绩不及预期风险。

福斯特首次覆盖报告:EVA龙头优势将延续,新业务值得期待

专注EVA,成就绝对龙头:
    目前国内主要三家EVA胶膜厂商分别是福斯特、斯威克、海优新材,三者占据了国内EVA胶膜市场的70%以上份额,整个国内EVA胶膜市场基本处于寡头垄断格局。公司市占率自2010年开始全球市占率一直维持在40%附近,2017年随着光伏总装机量快速增长,公司市占率超过50%的市场份额。未来有望继续提高,龙头地位稳固。
    价格和成本影响毛利率大幅下降,2018有望企稳:
    2017年受行业需求增长的影响,公司共计销售光伏封装胶膜5.77亿平米,比上年同期增长23.52%。受光伏补贴退坡影响,组件价格自去年起普遍降价较多。目前EVA胶膜价格企稳回升,2017年Q4季度胶膜价格回升至6.84元/平米,18年有望毛利率企稳。公司背板业务2012年营业收入仅为3838万元,2016年达到3.05亿元,年复合增速为67.83%,由于去年完成国内大客户的导入,以及加强在央企及电站终端客户的推广,全年销售量增长显著。
    布局新业务,寻求新突破:
    公司非常重视新材料项目的建设,集合公司研发、生产和销售的精英力量对新材料业务进行重点突破。公司产品感光干膜、FCCL、铝塑膜、有机硅封装材料等领域的研究正在进行,其中感光干膜业务已经开始贡献营收;铝塑复合膜已经陆续送样至部分下游客户,有部分小客户在试用公司产品;FCCL完成试生产阶段,已经开始送样到客户端进行测试。目前新厂房和新量产线正在有序建设中,预计新产能投产之后销售收入和利润将会出现放量,成为公司业绩的新增长点。
    首次覆盖给予“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年实现EPS分别为1.67、2.01和2.31元。当前股价对应18-20年分别为22、18和16倍。首次覆盖给予“推荐评级”。
    风险提示:客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。

鲁西化工:一季度略超预期,新增产能释放继续推动公司高增长

一季度业绩略超预期,产能释放推升全年业绩:
    受春节因素影响,公司18年一季度业绩环比略有下滑,但公司在一季度新增18万吨双氧水及10万吨己内酰胺产能已经逐步放量,使单季度业绩仍保持在8亿元以上。公司主营产品价格一季度维持高位震荡,PC(聚碳酸酯)、甲酸、烧碱(32%,离子膜碱)、双氧水、尿素和有机硅DMC18年一季度均价较四季度均价分别变化7.05%、-16.11%、-26.38%、6.76%、7.78%和7.27%,虽然甲酸和烧碱均价较上一季度有较大幅度下滑,但随着开工季的来临,其价格都已止跌回稳,大概率将助公司二季度业绩创新高。
    2018年公司将有多项产能集中释放,其中己内酰胺10万吨和双氧水18万吨已于一季度投产,另有18万吨双氧水、22.5万吨PA6、PC二期13.5万吨、甲酸20万吨、尿素及复合肥总计新增200万产能将于18年下半年投产。
    公司主营产品价格今年大概率将维持高位震荡,随着公司产能逐渐释放,我们预计公司未来单季度业绩将再上台阶达到10亿元级别。
    多产业链协同发展,成长白马属性凸显:
    公司是国内建设智能化工园区先行者,已形成了“煤、盐、氟、硅、石化、新材料”的循环产业链条。2018年公司产能主要包括190万吨尿素、240万吨复合肥、40万吨烧碱、40万吨甲酸、20万吨己内酰胺、30万吨PA6,10万吨DMF、20万吨PC和3万吨有机硅DMC,产业链配套的甲烷氯化物、制冷剂等产品,公司根据市场调节各产品生产比例,实现利益最大化,大幅降低周期性波动,实现稳定增长。
    盈利预测及评级:我们预计公司2017年到2019年净利润为19.50亿,35.35亿以及41.12亿,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:主营产品价格大幅下滑,产能释放不及预期。

再升科技:强强联合,布局全产业链的微玻纤龙头

内生性及外延式并举,产业链一体化:
    公司是国内微玻纤龙头企业,深耕“干净空气”和“高效节能”两大板块,主要产品包括微纤维玻璃棉、玻璃纤维滤纸、真空绝热板(VIP)芯材等。公司募投产能于17年开始释放,同时通过收购悠远环境和维艾普,打破其切入下游应用领域的难题,加速进口替代进程,有望实现跨越式发展。
    收购悠远,快速进入下游新装市场,加速替代进程:
    空气过滤器应用行业广泛,专业化经营是行业的主要特征。国外知名厂商有日本三喜橡胶株式会社、飞利浦等,而我国空气过滤器厂商较多,竞争较为激烈,但形成规模化经营的较少,国内高端领域主要厂商有悠远环境、金海环境和朗脉股份。 2017年8月公司以现金收购苏州悠远环境科技有限公司100%股权。悠远环境是国内高端空气净化行业龙头企业,也是在VOC处理方面拿到订单的国内第一家内资企业,公司借助其在下游新装市场的强劲实力,不断打破国际品牌的垄断局面,有望加速替代。同时,下游行业市场规模的持续扩大将助力公司快速发展。(1)据行业协会数据,2018-2019年两年我国面板及半导体投资额将分别达到3859.22亿元和390亿美元,以空气净化设备占投资额的1%估算,今明两年在面板及半导体领域空气净化设备市场规模约为65亿元;(2)我国空气净化器市场规模正以每年20%的增速快速发展。
    布局全产业链的微玻纤龙头,首次覆盖,给予“推荐”评级:
    我们认为公司作为国内微玻纤龙头,规模仍在不断扩张,且收购的悠远环境及维艾普均是国内下游应用领域龙头,内生性及外延式并举,将会充分受益于“高效节能”和“干净空气”两大产业带来的发展机遇。预计公司2017-2019年实现营业收入分别为6.46、11.11和16.36亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.15、1.86和2.69亿元,对应2017-2019年EPS 分别为0.30、0.48和0.70元,当前股价对应2017-2019年PE分别为46、29和20倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。
    风险提示:原材料价格波动的风险;募投项目进度不达预期;市场开拓进度不达预期;悠远环境业绩不达预期。

联美控股公司动态点评:“供暖、工程”驱动业绩高速增长,超出市场预期

业绩增长强劲,超出市场预期:
    根据2017年年报,联美控股2017年实现归母净利润9.22亿元(同比+31.93%),主要系供暖面积及接网面积稳步增长所致。2017年,旗下沈阳新北及国惠新能源实现扣非净利润4.27亿元,大幅高于此前对赌协议3.3亿元(完成率129.39%)。公司业绩增长强劲,超出市场预期。
    “供暖、工程”驱动业绩高速增长,经营质量较高:
    分业务而言,2017年供暖及蒸汽业务实现营收15.32亿元(+20.34%),工程业务实现营收1.81亿元(+19.50%),“供暖及蒸汽、工程”业务驱动公司业绩增长。毛利结构而言,供暖业务实现毛利5.75亿元(占比48.39%),接网费实现毛利4.04亿元(占比33.97%),供暖及接网业务为公司利润最主要来源。
    净利率高、现金流充裕、业绩稳定高速增长:
    2017年公司的综合毛利率、净利率分别提升至50%、39.73%,盈利能力进一步增强。公司现金流充裕,2017年底账上货币资金54.24亿。接网费作为与资产相关的收益,计入递延收益,分10年分期摊销。2017年底,公司递延收益——接网费期末余额为22.26亿,以每年转出4.35亿为本期收益估算,暂不考虑新增接网费,递延收益仍然可以当前速度稳定摊销5年。
    未来业绩高增速可期,维持“推荐评级”:
    暂不考虑“联美控股外延发展及MantisVision并表”,我们保守预计公司2018-2020年EPS分别为1.37、1.57和1.80元。当前股价对应18-20年PE分别为18.7、16.3和14.2倍。与传统供暖公司不同,根据沈阳市规划,联美控股所在供暖区域的供暖面积在2015-2020年存在翻倍空间,考虑到公司业绩增速较快,我们认为公司合理PE在25倍左右,维持“推荐”评级。
    风险提示:供暖面积增速不及预期风险。

基蛋生物:心血管类POCT王者,化学发光值得期待

分级诊断落地推进持续受益,业绩持续高增长:
    公司公告了2017年年报,2017年全年实现营业收入4.89亿元(同比+32.37%),实现归母净利润1.94亿元(同比+40.21%),对应EPS1.47元(对应期末股本)。四季度单季实现营业收入1.58亿元(同比+31.49%),实现归母净利润5600万(同比+32.29%)。收入和利润均持续保持30%以上的高增长,收入增长略低预期,业绩增长符合预期。公司作为国内心血管POCT的龙头,主业受益于分级诊断政策落地实施将保持稳健快速增长。同时技术突围向生化、化学发光、分子诊断领域拓展,生化和化学发光将逐步进入收获期,进一步打开公司成长空间。鉴于公司2017年收入增长略低预期,我们小幅下调公司2018-2020年净利润至2.54(-0.07)/3.35(-0.18)/4.36亿元,对应EPS为1.91(-0.08)/2.52(-0.15)/3.28元,维持“推荐”评级。
    产品结构不断优化,毛利率持续上行:
    公司2017年整体毛利率达82.13%,相较2016年继续提升了0.92%。其中试剂毛利率87.15%,较2016年提升0.71%;仪器毛利率34.52%,较2016年提升11.24%。仪器毛利率的提升主要来源于规模效应,试剂占公司收入比例超过90%,其毛利率持续提升主要来源于公司生物原料自产比例的提升以及高毛利的干式荧光免疫产品销售占比的提升。未来随着毛利率较低的生化产品上量以及化学发光产品贡献收入,预计公司整体毛利率将稳中略降。
    化学发光已推出+生化即将推出+分子诊断研发布局,打开成长空间:
    公司已经推出全自动化学发光分析仪MAGICL6800及其配套试剂(甲功5项,激素7项等),即将推出市场的还有M-800全自动生化分析仪及系列配套试剂,同时2018年将重点研发全自动荧光定量PCR分析仪及配套试剂。公司生化、免疫、分子、POCT均有涉及的大检验布局雏形已现,并且生化、免疫(化学发光)将逐步进入收获期,将进一步打开公司的成长空间。此外公司股权激励的高业绩要求(2017-2019年以2016年为基数增长率不低于30%、60%、130%)也为未来的持续高增长增强了确定性。
    风险提示:产品大幅降价,化学发光产品推广受阻等。

蒙草生态:一季报业绩预告稳增,全年高成长无虞

事件:
    公司发布2018年第一季度业绩预告,预计2017年1-3月实现归母净利润1375.16-1718.96万元,上年同期为1145.97万元,同比增长20%-50%。
    点评:
    工程项目进展顺利,一季报业绩预告稳增: 公司2018年第一季度预计实现归母净利1375.16-1718.96万元,归母净利同比增速达20%-50%,业绩稳步提升;考虑到本期实现非正常性损益513万元,上年同期为502.98万元,扣除非经常性损益的影响,同比增速达到34.1%-87.6%,同比大幅增长,主要得益于报告期内公司经营状况良好,项目工程进展顺利,公司一季度业绩预告靓丽,将为全年业绩增长奠定坚实基础。
    在手订单十分充裕,推动业绩持续高成长:
    公司2018年1-3共新签项目合同金额21.16亿元,其中PPP项目订单16.90亿元,占全体项目的79.87%。2017年以来新签订单合同共计433.51亿元,相对2018年预计营收91.75亿元,订单收入保障比约为4.72,在手订单十分充裕,保障公司未来业绩持续高成长。同时公司自2016年以来与地方政府签订的框架协议高达538.70亿元,规模十分庞大,且由于公司在土地沙化治理领域的护城河,框架协议转化为订单确定性极强,为未来订单持续高速落地提供支撑。
    多种融资模式并行,保障PPP项目顺利实施:
    2017年12月13日,公司拟联合内蒙古东汇健康产业有限责任公司、内蒙古和信汇通投资管理有限公司设立阿拉善盟中野碧芳投资中心产业基金,规模暂定2.2亿元,为公司生态修复PPP工程项目提供资金支持。今年1月29日,公司拟在中国境外发行不超过2亿美元债券,期限3年,本次发行将进一步改善公司债务结构、拓宽融资渠道,保障公司承接PPP项目的顺利落地及实施。
    23号文监管之下,民企生态环保PPP龙头或将受益:
    近日财政部下发了财金【2018】23号文,重点对金融企业参与国有企业、地方政府、PPP以及政府融资平台的投融资行为进行了要求,对国有企业及地方政府参与PPP项目建设的行为监管进一步加强。我们认为,随着新一轮监管的执行,未来民企参与PPP项目占比将进一步提升,生态环保等契合生态文明建设的PPP项目占比也将逐步扩大,融资方式灵活、承接的PPP项目质量高的民企生态环保PPP龙头公司或将受益。
    财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利8.53/12.71/18.01亿元,同比增长151.5%/49.0%/41.7%,对应EPS为0.53/0.79/1.12元。当前股价对应2017~2019年的PE为19.3/12.9/9.1,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期,回款风险等。

启迪桑德公司深度报告:业绩增长强劲的国内环卫与再生资源利用龙头

环卫业务正处于成长风口,龙头受益集中度提升:
    环卫PPP模式效果显著,中国环卫市场化率有望快速提高,当前环卫业务正处于行业快速发展风口。传统环卫管理效率低下,启迪桑德通过“互联网+机械化+环卫”模式显著改善成本效益,环卫拿单能力强。相比美国环卫CR344%市占率,国内环卫企业CR10仅为12.6%,启迪桑德受益于环卫市占率向龙头集中。
    固废业务产业链齐全,后续将进入投产高峰期:
    2017年底,公司已投入运营的各固废细分领域项目共30余个。目前,公司固废PPP在手订单(含框架协议)~400亿,由于公司对“项目质量、项目收益率(要求7%以上)、项目风险”把控严格,我们预计后续2-3年固废PPP落地订单在80亿/年左右,固废项目的工程将显著提振公司业绩。2017年,公司固废投入运营产能~5000吨/日。2017年底,公司垃圾填埋产能~3000吨/日,垃圾焚烧产能~3万吨/日。2018-2019年,固废项目将进入投产高峰,固废运营项目业绩也将明显改善。
    商业模式创新&先进回收技术,再生资源业务长期发展可期:
    启迪桑德的核心电子废弃物拆解能力已达2259万台/年,市场占有率在~15%,位居行业首位;公司独创“集垃圾分类、再生资源回收、物流、广告和社区服务等五位一体”的好嘞社区模式,并精心打造安徽蚌埠示范项目,模式成本效益显著,未来快速扩展可期。为打通再生资源回收利用渠道,启迪桑德重点打造易再生O2O平台,实现再生资源线上下业务协同发展。
    投资建议:未来国内环卫业的“WM公司”,维持“推荐”评级
    我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.56、1.81和2.31元。当前股价对应PE分别为18.7、16.0和12.6倍。启迪桑德全面布局“环卫设备/环卫运营/固废处置/再生资源”全产业链,护城河宽,并通过“互联网+机械化+环卫”显著提升环卫运营效率。公司环卫PPP拿单能力强,可促进环卫设备销售,并推动“固废处置、再生资源回收”业务发展。环卫市占率提升空间大,公司最可能成长为国内环卫业WM,维持“推荐”评级。
    风险提示:环卫业务增速及市占率提升不及预期风险。

光线传媒:受益于出售新丽传媒所获投资收益,一季度利润同比预增近十倍

2017年业绩平稳增长,新猫眼在线票务业务市占率超五成:
    根据公司于2018年2月28日发布的年度业绩快报,公司2017年全年实现营业收入18.70亿元,同比增长7.98%,归母净利润8.18亿元,同比增长10.38%。2017年9月子公司猫眼与微影的正式合并,合并后的猫眼占据在线票务市场份额超过50%,盈利能力将得到进一步提升,同时继续向电影宣传发行等上游环节的渗透。2017年猫眼参投了包括《羞羞的铁拳》《前任3》等高票房电影项目,显示出猫眼借助上市公司的平台和资源,在电影产业链的投资上具有竞争力。
    出售新丽传媒兑现丰厚投资收益,成立战略合作加强内容资源布局:
    根据公司于3月12日发布的公告,公司以人民币33.1704亿元的对价将持有的新丽传媒27.642%的股份出售给林芝腾讯,本次交易投资收益约为22.66亿元(税前),高额投资收益兑现将充分增厚2018年全年业绩。同时与新丽传媒建立战略合作伙伴关系,双方利用各自优势资源,将在IP开发、影视制作、宣传发行等多领域开展深度业务合作,每年将新增优质电影及电视剧各1部,进一步丰富公司优质内容资源库。
    公司发展战略清晰,优质内容制作能力不断加强,维持“推荐”评级:
    我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为8.18、29.26、10.22亿,对应2017-2019年PE分别为43、12、35倍。公司发展战略清晰,随着不断进行电影产业链整合和深化平台化战略,公司优质内容资源制作能力的不断加强,明后年丰富项目储备,未来产业链生态圈和平台型优势将进一步得到显现,坚定看好公司长期发展趋势及布局,维持“推荐”评级。
    风险提示:电影市场增速放缓,电视剧投资收入不及预期。

华测导航:营收快速增长,持续拓展高精度GNSS应用新市场

营收增速40.68%,数据采集设备、数据应用及解决方案业务均快速增长
    2017年,公司实现营收6.78亿元,同比增长40.68%,归母净利润1.29亿元,同比增长26.45%,扣非归母净利润9936.24万,同比增长44.70%。其中公司数据采集设备实现营收4.98亿元,同比增长39.27%,增长的主要原因有三:(1)行业需求的提升和技术的革新,使得高精度GNSS接收机在测绘行业中的应用渗透率不断提升;(2)国家基础设施建设持续投入,带来相关行业对高精度GNSS接收机的需求快速增加;(3)公司近年来投入的移动测绘、无人机、海洋测绘等新兴领域的数据采集设备已形成相对成熟的应用产品及行业市场,取得较快速度增长。公司数据应用及系统解决方案业务实现营收1.80亿,同比增长44.70%,增长的主要原因:(1)国家对地质灾害多发区的防灾系统的投入持续增加,带动了位移监测业务收入的增长;(2)相关单位对基础设施工程建设项目实施效率、工程质量、施工安全等方面要求的不断提升,公司智慧施工业务取得快速发展。
    毛利率上升0.77pct,费用控制良好,研发费用同比增长59.56%
    2017年公司综合毛利率为55.92%,同比上升0.77pct,其中数据采集设备毛利率52.41%,同比增加0.03pct,数据应用及解决方案毛利率66.37%,同比增加2.46pct。
    整体费用率为42.16%,同比下降0.51pct,公司进行了有效的费用管控。
    其中销售费用率为24.24%,同比下降1.29pct;管理费用率为17.96%,同比上升0.72pct,主要系研发投入增加,以及公司报告期内实施限制性股票激励计划带来的股份支付费用(2017年为461.59万)所致;财务费用率-0.04%,去年同期为-0.10%。
    2017年公司研发投入7593万元,同比增长59.56%,研发投入占营收比例为11.20%,同比上升1.33pct,主要是因为公司业务规模扩展,进一步加强产品研发投入,并在高精度终端、高精度板卡、精密定位服务关键技术以及无人机激光雷达空间信息采集系统等重要领域持续投入研发。
    深耕高精度GNSS领域,持续拓展高精度GNSS新市场
    公司深耕高精度GNSS领域,未来成长可期。高精度GNSS行业景气度较高,行业规模保持快速增长。据《中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书2016》数据,2012年高精度GNSS市场规模为23亿元,2016年中国高精度卫星导航应用市场规模已达60亿元,CAGR高达27.09%。
    公司不断加大研发投入,加强技术创新,优化产品结构,整合产品资源,积累应用解决方案,进一步增强产品市场竞争力。以高精度GNSS接收机产品在传统测量测绘领域的应用为基础,深入挖掘其在各地区、各行业的客户需求,不断寻求新的业绩增长点;大力拓展无人机测绘、移动测绘、海洋测绘等新兴领域的市场,继续保持公司在形变监测等系统解决方案市场优势。
    投资建议:
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.70、2.17和2.70亿元,对应EPS分别为1.38、1.76和2.19元,维持“推荐”评级。
    风险提示:业务拓展不及预期、政策风险、竞争加剧。

海联金汇:业绩增速77.72%,金融科技业务高速成长

事件。
    公司4月3日晚间公告,2017年公司实现营业收入3,996,047,149.80元,同比增长51.69%;归属于公司股东的净利润为413,945,815.86元,同比增长77.72%。
    根据公司2017年产品结构拆分结果,第三方支付业务增速较快,公司收入以汽车配件、家电配件和第三方支付为主,主要业务收入及毛利率如下:
    (1)汽车及配件18.98亿元,占比47.50%,同比增速17.87%,毛利率17.41%,同比降低0.81pct;
    (2)家电配件类6.19亿元,占比15.50%,同比增速44.31%,毛利率10.01%,同比降低1.81pct;
    (3)第三方支付业务5.45亿元,占比13.64%,同比增速276.49%,毛利率57.06%,同比降低12.31pct;
    (4)移动信息服务业务2.31亿元,占比5.80%,同比增速105.01%,毛利率67.35%,同比降低3.19pct;
    (5)电机及配件类2.02亿元,占比5.05%,同比增速61.13%,毛利率6.27%,同比增加3.70pct;
    (6)移动运营商计算结算服务1.21亿元,占比3.03%,同比增速138.12%,毛利率80.85%,同比降低1.03pct;
    (7)大数据业务0.98亿元,占比2.45%,同比增速274.43%,毛利率89.99%,同比增加3.06pct;
    (8)模具类0.87亿元,占比2.17%,同比增速381.35%,毛利率29.68%,同比增加10.41pct;
    (9)惠商+“O2O业务”0.49亿元,占比1.24%,同比增速268.26%,毛利率54.88%,同比增加8.33pct;
    (10)其他业务1.44亿元,占比3.62%,同比增速40.33%。
    金融科技+智能制造双轮驱动,业绩增速77.72%。
    2017年,公司实现营收39.96亿元,同比增长51.69%,归母净利润4.14亿元,同比增长77.72%。其中,智能制造板块实现营收29.09亿元,同比增长28.38%,净利润1.71亿元,较同期增长65.35%,增长的主要原因有三:
    (1)公司在乘用车零部件业务领域实行轻资产运营“产业链”,产业结构持续优化;
    (2)商用车轻量化产品发展取得新突破;
    (3)公司大力发展汽车模具产业,模具业务取得突破性发展。金融科技板块实现营收10.87亿元,同比增长37.10%,净利润2.42亿元,同比增长11.14%,增长的主要原因有三:
    (1)公司第三方支付业务交易规模再创新高,超过15000亿元,同比增长66.67%;
    (2)大数据业务持续推进,实现营收快速增长;
    (3)移动信息服务业务结构优化,公司短信业务发送量大幅提升。
    公司2017年综合毛利率为28.79%,同比上升5.24pct,主要是因为高毛利率的第三方支付业务收入占营业收入比重显著提高。整体费用率为15.04%,同比上升1.88pct,低于毛利率的增幅,公司进行了有效的费用管控。
    其中销售费用率为3.52%,同比上升0.16pct;管理费用率为12.63%,同比上升3.33pct,主要是因为并表联动优势;财务费用率-1.11%,去年同期为0.50%,主要系公司自有资金及募集配套资金未使用部分带来的收益所致。
    公司金融科技业务处于高速成长阶段,其中第三方支付和大数据业务快速增长,区块链业务拓展顺利:
    (1)联动优势拥有领先的独立第三方支付品牌优势,据2017年艾瑞和易观Q3统计数据显示,联动优势在移动支付领域排名全国第四。
    (2)公司依托海量数据,利用数据挖掘等技术手段为数十家金融机构提供智能风控服务。
    (3)自主研发了区块链底层平台Uchains,同时区块链技术开始落地:1)与厦门银行合作的“基于区块链的金融交易存证系统”;2)研发了“数据协作平台”原型系统,在数据请求方和数据服务方之间建立了一个协作平台,提供更加安全可靠的数据访问服务;3)基于Uchains底层框架,结合公司跨境支付业务,成功上线供应链金融子系统,为外部企业的保理业务提供跨境应收款质押授信的服务。
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.74、7.08和8.55亿元,对应EPS分别为0.46、0.57和0.68元,维持“推荐”评级。

新宙邦:内生外延双引擎再造新宙邦

专注电子化学品与功能材料领域,成长为电解液龙头:公司产品专注于电子化学品与功能材料领域,逐步形成了“生产一批、储备一批、开发一批”的可持续产品发展模式,成为引领锂电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品、半导体化学品等行业发展的电子化学品领导者。
    动力电池黄金时代来临,电解液增量空间巨大:据高工锂电统计,2017年全球应用于电动汽车动力电池规模为69.0GWh,是消费电子、动力、储能三大板块中增量最大的板块。预计到2022年全球电动汽车锂电池需求量将超过325GWh,相比2017年增长3.7倍。按照1GWh锂电池需要1200吨电解液测算,2022年全球动力电池需求39万吨电解液,再考虑消费电子和储能的需求,未来电解液增量空间巨大。
    内生+外延双引擎推动公司成长:电解液作为强配方产品,对于配方及添加剂技术要求很高,面对市场竞争的加剧,公司重视技术创新,利用技术研发优势,持续推动新产品研发。近一年来,公司已宣布多起投资项目,预计将集中在2019-2020年陆续投产,届时公司产能布局更加合理,部分关键原材料也可得到解决。公司通过收购兼并实现产品专利整合,充分利用氟化学品、添加剂、锂电池电解液之间的技术相关性,提供更优质的产品解决方案,打造公司产品特有的技术优势。
    2018年不悲观,四大业务板块齐增长:预计2018年六氟磷酸锂和电解液价格将逐步探底企稳,叠加乘用车+客车补贴过渡期抢装效应带来的电解液需求量上涨,电解液业务有望贡献业绩增量。未来随着消费升级以及行业集中度进一步提升,电容器化学品业绩有望稳健增长。有机氟化学品和半导体化学品业务板块均有望实现增长。
    首次覆盖给予“推荐”评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.87、1.03和1.26元。当前股价对应18-20年分别为25、21和17倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

中国交建:道桥、市政环保及海外业务高增长

毛利率小幅下降,经营及投资性现金流增加:公司2017年度实现毛利率13.97%,较上年减少0.93%,主要系毛利水平相对较低的贸易业务占比较高所致;实现净利率4.42%,较上年上涨0.03%。2017年公司全年经营活动产生的现金流量净额为427.41亿元,同比增长43.8%,主要由于业务规模扩大同时加强项目回款管理所致;投资活动产生的现金流量净额为-456.19亿元,同比增长17.85%,主要原因是购建固定资产、无形资产增加,以及随PPP投资类项目发展,对合营联营企业及相关结构化主体投资增加所致;筹资活动的现金流量净额为243.09亿元,同比增长9.99%。主要由于权益类金融工具及借款增加所致。
    海外业务营收增速大幅提升,带动基建建设稳步增长:公司紧抓“一带一路”发展机遇,海外业务收入持续增加,创历史新高。2017年公司各业务来自海外地区的营业收入为1182.32亿元,同比增长35.95%,占公司总营收的24.49%。受益于海外工程和PPP项目的增加,公司主营业务中基建建设业务完成主营业务收入4086.67亿元,同比增长14.67%,毛利率为12.36%;同时,受沿海地区疏浚业务量增加,疏浚业务完成主营业务收入340.85亿元,同比增长12.59%,毛利率为13.40%;此外,基建设计业务、装备制造业务分别实现营业收入269.65亿元、238.75亿元,同比增长2.42%、-7.87%。
    受益PPP投资类项目,基建建设、疏浚业务新签合同快速增加:2017年公司新签合同额9000.2亿元,同比增长23.16%;截至2017年末,公司在执行未完成合同金额为13721.05亿元,相对2017年营收4828.04亿元,订单收入保障比为2.84倍。其中,基建建设业务作为公司的核心业务,2017年新签合同7830.44亿元,占全年新签合同的87%,同比增长27.86%;同时,疏浚业务、基建设计业务、装备制造业务全年新签合同额分别为484.95亿元、375.28亿元、196.46亿元,同比增长22.64%、-2.69%、-38.73%。2017年公司新签PPP项目合同额为1890.92亿元,同比增长21.57%,PPP投资项目带动道路桥梁工程、市政环保订单迅速增长,2017年新签合同金额同比增长26.29%、101.64%。根据公司2018年经营计划,今年预计新签合同额约9720亿元,同比增长8%左右,营收力争达到4900亿元,经营计划稳健。
    财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利215/232/248亿元,同比增长4.7%/7.9%/6.7%,对应EPS为1.33/1.44/1.53元。当前股价对应2018~2020年的PE为9.7/9.0/8.4倍,维持“推荐”评级。

东方时尚年报点评报告:异地加速扩张净利小幅下滑,毛利率回升业绩拐点可期

事件:东方时尚2018年3月30日晚间公布年报:公司2017年实现营业收入11.73亿元,同比增加1.53%;归母净利润2.35亿元,同比减少4.47%;拟每10股派发现金红利3元(含税),并以资本公积金每10股转增4股。
    扩张期净利下滑,毛利率企稳回升:公司2017年营业收入同比微增1.53%,归母净利润同比下滑4.47%,主要原因是:(1)2017年驾考新规实施,学员考试时间与学车进度不同步,影响当期收入和成本的确认;(2)同期下属公司前期取得的土地资产,进入摊销阶段导致公司成本费用负担加大;报告期内收购荆州东方时尚计提商誉减值0.16亿元,若剔除商誉减值影响,公司主营业务归母净利润为2.51亿元,同比增加2.01%。报告期内公司毛利率为53.69%,较2016年上升1个百分点,毛利率企稳回升趋势明显。三费方面,公司报告期内销售费用为3972万元,占营收比为3.4%,基本与2016年持平;管理费用2.42亿,占营收比上升0.67个百分点至20.6%,主要是扩张期土地资产的折旧摊销和研发费用(考试人脸识别系统、电子附注教练和智能网联汽车测试等项目)的投入;财务费用1345万元,占营收比上升1.16个百分点至1.15%,主要是公司支付新增银行贷款的利息所致。
    驾培主营贡献稳定,多地布局成效初显:公司主营业务由驾培服务和陪练服务两部分构成,其中驾培服务业务全年收入为11.60亿元,同比增加1.36%,占公司总体营收达98.87%,毛利率较2016年提升0.77个百分点至53.65%;陪练服务占比较小,全年收入794万元,同比增长4.95%。分地区来看,公司目前确认收入的地区驾校主要包括北京、云南、石家庄和荆州驾校。其中北京地区报告期内营收达到9.6亿元,占总营收比重达到81.9%,目前公司在北京市占率已经达到30%以上,驾培市场总体格局趋于稳定;云南校区布局较早,目前初具地区影响力,在昆明地区市占率接近10%,预计未来盈利将进一步提升;石家庄校区由于布局较晚,目前仍处于亏损状态;荆州校区在收购后经营稳健,报告期内实现营收5885万元,净利润1276万元。
    自建+收购开启异地扩张战略,标准化+多元化打造驾培第一品牌:公司依托在北京地区深耕多年的驾校行业管理经验,将驾驶培训过程标准化和体系化,通过重资产自建(云南、石家庄等地驾校)与轻资产收购(荆州等地驾校)的双重模式,快速整合异地资源,目前已先后在北京、石家庄、广东、深圳、苏州、山东、湖南、湖北、重庆、云南、江西、荆州、内蒙古设立连锁驾培中心。公司注重全方位服务,培训园区内设公交站、餐饮、娱乐、医疗、班车等配套基础设施,业务方面积极向车后市场做延伸,覆盖汽车维修、汽车金融、汽车美容等下游产业链,逐步实现多元化协同发展。
    盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.11、3.91、5.53亿元,对应EPS分别为0.74、0.93和1.32元。当前股价对应18-20年PE分别为50、40和28倍。考虑到驾培行业未来空间巨大,公司作为行业龙头地位稳固,多地布局战略清晰,品牌效应明显,未来市占率有望不断提高,我们看好公司未来业绩增长的确定性及可持续性,维持“推荐”评级。

天虹股份2017年年报业绩略超预期:体验式业态见成效,18年强化核心竞争力

天虹股份17年业绩略超预期
    报告期内公司实现营业收入185.36亿元,同比增长7.31%;归属公司股东净利润7.18亿元,同比增长37.03%;对应每股收益0.9元,同比增长37.02%。拟向全体股东每10股派4.50元(含税)转增5股。
    体验式业态四季度显效毛利率增速高于收入增速
    公司主营业务为零售,全年实现主营营业收入173.21亿元,收入占比93.44%;公司主营业务毛利率为25.25%,较同期增长1.25%。公司体验式业态影响,公司毛利率增速高于收入增速。 单季拆分来看,1-4季度可比店全年营收增速下降0.23%,1-4季度可比店营收同比增速-1.80%/-1.37%-3.75%/3.87%,可比店利润总额同比增长10.28%/14.04%/12.98%/26.32%,四季度可比店收入增速转正,且高于全年收入增速。
    强化供应链能力和服务顾客能力,打造为公司核心竞争力
    天虹将自己定位为面向家庭生活,致力打造价格更低、速度更快的优质供应链,满足顾客健康快速便利的生活需求。深化数字化运营,积极与互联网企业深入合作,打造百货4.0提高百货数字化比例,增加数字化专柜数量提升消费活跃的会员。
    看好公司体验式业态继续推广
    18公司计划开设约10家门店,主要集中在公司优势区域的华南区、华中区和华东区。公司业绩增长略超我们预期,我们微调公司18/19/20年EPS至0.97(+0.03)/1.09(-0.01)/1.19元,对应PE分别为20/18/16。考虑公司体验式初见成效,18年新开店持续推进。维持公司“推荐”评级,维持公司目标价22元。
    风险提示:消费需求回落,多业态经营不达预期。

王府井2017年年报披露业绩符合预期:老店稳健复苏贡献利润,新店再添助力提高收入

17年收入保持两位数增长:
    公司实现营业收入260.85亿元,同比增长11.09%;公司净利润9.10亿元,同比增长18.60%;对应每股盈利1.17元。公司拟每10派3.6元(含税)。
    公司业绩符合我们预期。
    百货调整转型企稳回升奥莱全年增速41%:
    按业务划分:公司主营业务为商品零售,全年实现营业收入246.52亿元(收入占比95%),同比增长10.45%。百货购物中心业态收入同比增长6.82%,奥莱收入同比增长41.23%。受新开门店、奥莱业态占比提升、促销增加等因素影响,公司主营业务毛利率为16.56%,较同期下降0.99%。
    财务数据分析:公司毛利率下降0.66%至20.72%,主要由于奥莱收入快速增长,但奥莱毛利率10.78%,低于百货/购物中心业态毛利率17.46%,拉低公司毛利率水平。公司销售管理费同比增长8.28%/8.51%,低于收入成本增速,提升了公司净利率水平0.39%至3.57%。
    提高顾客经营能力效果显著:
    考虑市场回暖和企业规模扩张因素,公司将继续加速拓展购物中心、奥特莱斯等新兴业态,创新百货经营模式,未来这三个业态基本每年3-5家速度发展。公司在新店拓展之际,全力确保效益平台稳固,树立“效益是生命线”的战略意识。紧抓提升两个能力:持续提升商品经营能力和顾客经营能力,确保企业市场竞争优势。
    未来三年持续开店收入增长毛利额提升维持“强烈推荐”评级:
    我们继续看好公司引入合伙人制度对购物中心、奥莱、便利店等新业态尝试管理团队持股,奖励市场化,激励也较充分。公司管理团队年轻化,拥有较充足的人才储备,为公司后续经营扩展下沉提供支持。公司业绩增长基本符合我们预期,我们略微上调公司18/19/20年EPS至1.23/1.36/1.46元,对应PE分别为16/15/
    14。维持公司“强烈推荐”评级。

建艺集团:装饰综合服务商,公装与住宅精装修双轮驱动

公装与住宅精装修双主业发展,业绩增长稳健:公司实施“公共建筑+住宅精装修”业务双轮驱动模式,根据2017年半年报,公司公共装修业务实现营收5.90亿元,占比44.80%;住宅装修业务实现营收5.42亿元,占比41.14%。根据2017年第四季度经营情况简报,2017年全年公司累计已签约未完工订单额27.59亿元,同比增长28.74%。其中公共装修13.53亿元;住宅装修13.57亿元。从订单签订情况均衡也可看出其未来也将依然维持公装与住宅精装修双主业并重的发展模式。公司近年来业绩增长稳健,根据2017年度业绩快报,公司全年实现未经审计的营收24.41亿元,同比增长14.77%;归母净利润9438.63万元,同比增长14.75%,主营业务收入增加主要是由于业务规模的扩张所致。
    深度合作恒大,推行大客户战略:公司坚持走大品牌、大客户合作的发展道路,目前已成为国内名列前茅的大型地产公司和国内外高端品牌酒店客户的战略合作伙伴,并为其在建造的房屋室内以及公共空间提供全方位、高质量、高品位的装饰服务。据公司2017年半年报显示,来自前五大客户的营业收入为8.74亿元,占比66.33%,客户集中度较高,业务来源稳定。公司的第一大客户系恒大地产集团,来自恒大地产集团的营业收入为5.99亿元,占营业总收入的比例达到45.49%。未来公司将继续与实力强、信誉高、回款有保障的客户进行深度合作。
    坚定高端路线,提升品牌影响力:公司致力于走高端产品路线,全力拓展高档星级酒店、商业综合体、高档写字楼、政府形象工程、标志性公共建筑等具有品牌效应和示范效应的高端项目,不断提升公司在全国的品牌影响力。公司目前资质齐全、荣誉众多、精品案例丰硕,未来将以强大的自身实力为基础,通过实施精品工程,进一步提高工程质量,提升服务水平,开拓市场高端项目,获得更多合作机会,发挥更大品牌效应。
    借力股权投资,积极向外延伸:公司于2016年8月投资设立全资子公司前海建艺资本,9月建艺资本认购陆特能源20%股份,成为其第二大股东。陆特能源在浅层地热能开发利用领域(地水源热泵中央空调系统)居于行业龙头地位,业务领域有较大增长空间。2017年1月前海建艺资本以2亿元投资入伙苏州工业园区睿灿投资企业,同月认购深圳天基权健康科技集团股份有限公司10%的股份。截至目前公司投资涉及领域包括浅层地热能和大健康等领域,投资产业布局扎实,或对未来业绩产生积极影响。
    财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利0.94/1.14/1.34亿元,同比增长14.76%/20.99%/17.38%,对应EPS为1.16/1.41/1.65元。当前股价对应2017~2019年的PE为29.6/24.5/20.9倍,维持“推荐”评级。

美晨生态:2018年高增长序幕开启,一季报业绩靓丽

事件:
    公司发布2017年年报,2017年全年公司共实现营收38.89亿元,同比增长31.81%;归母净利润6.09亿元,同比增长36.46%。同时公布利润分配预案每10股派0.80元(含税)转8股。
    预计公司2018年1-3月实现归母净利润1.20亿元-1.43亿元,同比增长约55.41%-85.19%。
    点评:
    一季报业绩预告同比大幅增长,拉开全年高增长序幕:
    公司2018年第一季度预计实现归母净利润1.20-1.43亿元,相比同期仅为0.77亿元,同比预计增长55.41%-85.19%,业绩超预期。主要原因是公司园林板块新签订单项目落地趋势加快,汽车零部件板块由产品研发升级及质量管理带动市占率不断提升,利润同比进一步增加,与此同时,公司汽车零部件板块老厂区土地因城市整体规划被收储并拍卖产生的非经常性损益,预计对公司净利润贡献约4900万元-5000万元,公司一季度业绩同比大幅提升,将为全年业绩高增长奠定坚实基础。
    2017全年毛利率上升,经营性现金流大幅好转:
    公司2017年度实现毛利率34.17%,同比提升0.75%;实现净利率15.91%,同比提升0.82%,主要原因是营收占比较大的园林施工业务毛利率同比较大提升2.11%。公司全年经营活动产生的现金流量净额为-1.78亿元,较上年同期上涨52.90%,主要系报告期内业务规模扩大,客户回款力度增大,收到货款增加所致;投资活动产生的现金流量净额为-6.05亿元,同比下降226.4%,主要系报告期内取得法雅生态股权支付的现金净额增加所致;筹资活动产生的现金流量净额为7.42亿元,较上年同期上涨171.37%,主要由于报告期内公司业务规模扩大,资金需求增加,借款增加较多。
    园林及汽车零部件业务增势强劲,促进业绩高成长:
    公司的两大业务板块园林与汽车零部件在2017年均取得较快增长,具体来看:公司园林板块紧跟PPP 市场,新签项目持续落地推动收入增长,2017年园林板块共实现营收26.26亿元,占营收比重67.53%,同比增长28.01%,贡献毛利8.56亿元,占比64.41%;汽车零部件板块积极研发新产品,迎合汽车行业改革浪潮,市占率不断提升,同时得益于2017年国内重卡及工程机械市场销量大幅回暖,营收及利润均有所上涨,2017年度实现营收12.36亿元,占营收比重31.80%,同比增长39.78%,贡献毛利4.71亿元,占比35.44%。
    接连重大签署框架协议,预计未来订单落地将提速:
    2018年以来公司相继与贵州凯里、新疆塔城、山东济宁、山东郯城等地人民政府以及济南文旅发展集团签署了长期投资规模约310亿的框架协议。
    2015年至今,公司已累计签约24项框架协议,其中12份协议后续进展到中标项目或项目施工阶段。公司接连签署重大框架协议,有助于公司开拓新增市场,增强业务承接能力,不断积累经验并提高市场影响力,推动未来项目订单加速落地。
    财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利8.78/12.29/16.56亿元,同比增长45.1%/39.9%/34.8%,对应EPS 为1.09/1.52/2.05元。当前股价对应2018~2020年PE 为13.3/9.5/7.1倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:PPP 项目推进不达预期,外延拓展不及预期等。