恒华科技2018年三季报预告点评:三季报预告超预期,配售电业务增长迅速、云服务能力不断提升

三季报预告同比增长53.20%~63.25%超预期,下限高于中报增速(52.3%)
    公司9月20日晚公告:(1)2018年前三季报归属于上市公司股东的净利润:10,963万元~11,682万元,同比增长53.20%~63.25%。预计非经常性损益对净利润的影响金额为50.00万元~300.00万元。(2)2018年第三季度盈利:3,714万元~4,433万元,同比增长55.00%~85.00%。三季报超市场预期。前三季度预告增速中值为58.23%,预告增速下限(53.20%)高于中报增速52.30%,第三季度增速提升明显。
    增长驱动力和结构分析:业绩增长,受益于服务模式创新和综合服务能力之“内功”+电改和配售电投资增长之“外力”双重驱动,其中配售电板块业务增长迅速
    内在因素:服务模式的创新和综合服务能力的提升促进了公司经营业绩的持续增长。预告披露,依托云服务平台的设计、基建管理、配售电SaaS产品线逐步完善,线上的云服务能力不断提升;同时,线下的设计咨询、基建管控、能效与运维等技术服务与线上服务有机结合,线上、线下全方位的服务模式成效显著。外在因素:电改和配电网建设对公司增长驱动明显。电改深入推进,公司积极拓展地方电网和配售电客户,配售电版块业务增长迅速;得益于国家现代配电网建设持续推进,公司传统优势业务设计和基建版块保持平稳增长。
    公司近期两个重要变化:新中标兴义EPC项目、签署《雄安城市生成与发展研究院合作举办成立框架协议》
    (1)继2016年中标贵州兴义概算位5.5亿EPC项目,时隔两年后于今年9月5日公告再次签订兴义概算为2.04的EPC项目;(2)9月8日公告与多家单位等签订了框架协议,拟合作筹备成立“雄安城市生成与发展研究院”,针对雄安新区城市生成与发展遇到的新情况、新问题开展持续研究及实践。我们认为,这有利于把握前沿新业务动态,前瞻布局,提升公司综合竞争实力。
    预计2018-2020年净利润分别为2.71亿、3.82亿元、5.46亿元,对应EPS分别为0.67、0.95和1.36元。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:电改落地不及预期;云平台等业务进展不及预期;竞争加剧。

美晨生态:融资环境边际改善+低估值高成长,又现高管增持显信心

事件:
    公司发布董事长、总经理以及其他董事增持计划的公告,未来3个月增持公司股票累计金额不低于人民币1000万元/人。 l 点评:
    再次出现高管增持,彰显对公司未来发展信心:
    本次公司发布增持公告,增持人为公司董事长郑召伟先生、总经理李荣华先生、副董事长张磊先生及董事徐海芹先生,计划自本公告日起未来3个月内增持公司股票累计金额不低于人民币1000万元/人。此次增持彰显了公司高管对公司未来发展前景的信心及对公司投资价值的认同,同时旨在促进公司持续、稳定、健康发展,切实维护中小股东利益和资本市场稳定。
    拟发行中期票据,融资环境出现边际改善:
    随着七月份以来的资管新规细则(征求意见稿)的落地、国常会及中央政治局会议先后释放政策对基建和地方政府融资的边际宽松信号。公司于8月21日发布公告,拟发行不超过5亿元的中期票据,此举将进一步拓宽公司融资渠道,优化融资结构,降低融资成本,增强资金管理的灵活性,保障因生产经营规模日益增长所造成的对流动资金的需求,公司发行中期票据方案的提出也显示出园林工程上市公司融资环境的切实改善。
    园林与汽车业务协同,业绩有望保持高成长:
    公司一方面积极投身生态园林业务与生态环保业务,致力于成为国内领先的“苗木-设计-施工-运营”一体化全产业链综合开发商,另一方面作为国内非轮胎橡胶制品细分行业龙头,市占率稳步提升,为业绩增长打下坚实基础。今年上半年公司地产园林与市政园林分别实现营收3.07、6.82亿元,同比增长15.50%、24.21%,胶管制品和橡胶减震制品分别实现营业收入2.44、4.11亿元,同比增长8.78%、22.38%。同时今年上半年公司园林板块全资子公司赛石园林累计已签约未完工订单额64.08亿元,其中工程订单63.20亿元,设计订单0.88亿元,对应去年园林板块营收26.26亿元,订单收入保障比超过2倍。
    财务预测与估值:
    预计公司2018-2020年实现归母净利8.79/12.30/16.59亿元,同比增长44.3%/39.9%/34.8%,对应EPS为0.61/0.85/1.14元。当前股价对应2018-2020年PE为11.4/8.2/6.1倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:PPP业务模式风险,外延拓展不达预期,回款风险等。

上汽集团:坚定推行“新四化”,业绩稳健增长

营收同比增长17.27%,业绩略超预期:
    公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入4648.52亿元,同比增长17.27%;实现归母净利润189.82亿元,同比增长18.95%,业绩略超预期。3月份子公司华域汽车并表小糸车灯,实现了9.18亿元股权溢价,使得扣非归母净利润增速略低,为10.12%。报告期内公司实现ROE为8.13%,同比增长0.54%,盈利能力进一步提升;由于汽车消费信贷规模增加,经营活动现金流大幅减少,体现汽车金融业务增势迅猛,未来有望贡献业绩。
    自主品牌表现亮眼,销量增速领跑行业:
    上半年公司自主品牌乘用车分公司销量同比增长53.7%,延续高速增长势头,且相比一季度上汽乘用车公司月均销量增速的51.84%提高了1.86%,在车市低迷的二季度保持了逆势增长,增速远超行业平均水平;自主商用车方面,上汽大通业务调整期基本结束,已在多个细分市场开始发力,销量同比大幅增长36.6%。并且公司力推的C2B大规模定制业务获市场认可,打造了上汽大通的差异化竞争优势。
    “新四化”战略坚定推进,成果良好:
    报告期内公司继续坚定推行以“新能源”和“智能网联”为代表的新四化战略,并在持续兑现业绩。上半年自主乘用车中互联网车型销量占比已超过40%,在上海以外市场的新能源汽车销量占比达到60%,郑州基地和宁德基地将在未来继续贡献新能源汽车产能;跃进E100互联网新能源物流轻卡的上市也使上汽大通下半年业绩更加值得期待。总体来看公司在2017年完成的新四化布局成绩斐然:与宁德时代、英飞凌、武汉光庭、TTTech等重要伙伴的合作进程普遍快于预期;“最后一公里”自主泊车项目也将于下半年装车。看好公司新能源汽车方面强势的新车周期,并持续带动自主品牌的份额提升。
    看好公司业绩稳健增长,维持“推荐”评级:
    我们预计2018年-2020年公司实现归母净利润分别为374.8/422.3/441.7亿元,EPS分别为3.21/3.61/3.78元,维持“推荐”评级。
    风险提示:新车销量不及预期;市场竞争加剧。

元隆雅图公司点评:收购国内新媒体营销领先企业,协同发力前景可期

事件:
    元隆雅图于2018年9月3日晚间发布公告,拟变更部分募集资金项目收购谦玛网络60%股权,作价2.09亿元。业绩承诺人承诺谦玛网络2018-2020年实现的扣除非经常性损益后归母净利润分别不低于3200万元、4000万元、5000万元。
    标的为国内新媒体营销领先企业,质地不错:
    谦玛网络主营数字新媒体整合营销服务和新媒体广告投放服务,是国内领先的“数据+平台+内容+服务”综合新媒体营销服务商,客户涉及快消、汽车、金融、IT、电商、母婴、教育、运营商等众多领域,核心客户包括苏宁易购、阿里巴巴、肯德基、蒂佳婷、Vipkid等广告主,以及阳狮广告等大型4A广告公司。2017年实现营业收入1.21亿元,净利润2101.28万元,2018H1实现营业收入6220.31万元,净利润1222.88万元。
    协同效应显著,利于发展拓数字化促销服务业务:
    元隆雅图收购谦玛网络协同效应显著,有利于公司实施开拓数字化促销服务业务的发展战略。一方面,公司依托谦玛网络的客户资源、IT技术及人力资源等,可快速提升在新媒体资源和技术平台方面的核心竞争力,进一步打开新媒体营销市场,为客户提供全方位的营销服务;另一方面,谦玛网络本身质地较好,加上上市公司的融资功能为业务发展提供资金支持,助力公司提高增长潜力。我们认为元隆雅图收购谦玛网络可为公司提供新的盈利增长点,推动业绩持续增长。
    收购谦玛网络前景可期,维持“推荐”评级:
    若不考虑收购公司业绩承诺,我们维持预计公司2018-2020年净利润分别为0.93、1.19、1.51亿元,对应EPS分别为0.71、0.91和1.16元,当前股价对应2018-2020年PE分别为32、25和20倍。考虑到促销行业规模广阔,公司为行业龙头而市占率不到1%,收购谦玛网络协同发力,有望扩大市场份额,前景可期。看好公司未来发展,维持“推荐”评级。
    风险提示:收购标的业绩不及预期风险,客户流失风险,行业竞争风险。

紫光股份:营收同比增长33%,“平台+生态”能力持续深化

扣非后归母净利同比增长13.58%,“平台+生态”能力持续深化
    公司发布2018 半年报:实现营业收入224.44 亿元,同比增长33 %;实现营业利润14.68 亿元,同比增长17%,归母净利润7.33 亿,同比下降8.56%,扣非后归母净利润5.84 亿,同比增长13.58%,研发投入为15.81 亿,同比增长19.74%,经营活动现金流净额为2.95 亿,同比增长177.53%。公司持续聚焦新城市产业云和私有云建设,加大核心产品技术及新一代IT 技术应用研发投入,加强行业市场拓展力度,加深与生态伙伴合作,以“平台+生态”的模式,进一步整合公司在IT 基础架构产品、集成系统及软件平台、行业解决方案、系统集成、运营维护等方面的优势资源,夯实融合行业生态应用的端到端交付和服务能力。
    网络产品进入运营商市场,强化云计算和安全产品线竞争力
    (1)网络产品市场份额继续保持领先,推出全球首款400G 平台的数据中心核心交换机 S12500X-CF,连续两年最大份额中标中国移动高端路由器集采,继续保持国内 SDN/NFV 市场份额第一;(2)构建支持公有云、私有云、混合云等多种模式的全栈式云服务平台,全新升级的面向行业云和产业云的H3C Cloud OS 3.0 云服务平台;(3)入选 Gartner 全球企业级网络安全设备商前10 名,下一代入侵防御系统 T5000/T9000 序列新品以高份额中标中国农业银行、交通银行、中国移动等重大集采,安全产品线以最大份额和最大金额中标“国税系统政府采购信息系统信息化产品入围采购项目”。
    践行“全栈服务、全景生态”的策略,效果显著
    公司在政务云、教育云、金融云、交通云等行业云领域进行大力拓展并取得重点突破,陆续中标国家外网云、北京政务云等项目,继续保持政务云市场领先地位,同时还成功进入以中国人民银行清算中心为代表的金融云高端应用领域。公司发布全新的“云网安融合”、“工业互联网”、“智慧教育云”、“3D 融媒云”等业界领先的云解决方案,并且“安全云”已在国家信息中心、四川政务云、上海政务云等多个省部级政务云落地应用。
    投资建议
    预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.97、2.50 和3.34 元,维持“推荐”评级。
    风险提示:行业云城市云业务拓展不及预期、技术研发进度不及预期、网络行业增速放缓。

长亮科技:2018H1营收增长21.29%,金融云业务成长可期

上半年公司营收增长21.29%,股权激励摊销费用加回后归母净利润同比增长22.51%
    2018年8月24日晚间公司发布公告:公司实现营业收入43,419.15万元,比上年同期增长21.29%。公司归母净利润为770.85万元,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润378.05万元,比上年同期下降74.85%。新产品及海外产品的研发投入持续高增长,股权激励摊销1947.15万,若将股权激励摊销费用加回后归母净利润为2718.00万,同比增长22.51%。
    2018H1公司产品线不断丰富,中标多个重要项目彰显竞争优势
    2018年上半年,公司主营业务持续扩张,金融核心类产品营业收入增长15.58%,互联网金融类产品营业收入增长33.65%,大数据类产品营业收入增长30.47%,其他产品营业收入增长8.66%。公司研发投入较大对管理费用产生较大影响,2018H1管理费用157,806,786.65元,同比增长69.42%。产品线的不断丰富、海外业务的拓展、服务质量的提升以及市场对公司的认可度加强。公司中标了中国农业发展银行核心项目、中央国债登记结算有限责任公司大数据项目、中国进出口银行数据管理平台项目等多个重要项目,延续了公司在金融核心、互联网核心、大数据等领域的竞争优势。
    携手腾讯开展金融云项目合作,构建银行与互联网用户之间的强连接
    腾讯信息通过协议转让成为本公司第二大股东,同时,公司与腾讯云签署了《关于腾讯长亮金融云项目的合作协议》,协力推进“银户通”平台建设及运营。银户通是针对商业银行服务应用APP使用率较低、用户使用体验欠佳以及缺乏互联网营销经验等痛点,在腾讯金融云的底层支撑下,将众多商业银行碎片化的入口集中起来,再结合互联网业务场景输出独具特色的解决方案,帮助银行构建与互联网用户之间的强连接,打破银行独立打造金融生态的困局。公司做了平台建设的初步投入,并于2018年8月16日召开产品发布会,百余家银行出席,近70家现场签署了合作文件。
    投资建议
    因公司于2018年6月8日完成了2018年限制性股票首次授予登记,总股本增至321,517,746股,我们调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.44、0.63、0.90元/股(调整前2018-2020年EPS分别为0.47、0.68、0.97元/股),维持“推荐”评级。
    风险提示:业务进展和业绩不达预期,政策风险,竞争加剧

好太太中小盘信息更新:业绩符合预期,下半年智能锁有望成新增量

中报收入略低于预期,业绩符合预期:
    公司2018年8月23日晚公告了2018年中报:上半年实现收入5.71亿元(+21.5%),归母净利润为1.11亿元(+55.6%),扣非后归母净利润8562万元(+38.4%);二季度单季实现收入3.07亿元(+13.1%),归母净利润为万元(+57.0%),扣非后归母净利润4553万元(+29.1%),收入增速略低于预期,利润增速符合超预期。受整体消费环境影响,二季度收入增速有所下滑,但在智能化升级驱动下公司利润率稳步提升,二季度利润仍保持高速增长。智能锁新品类上半年收入贡献有限,预计下半年将开始逐步提供增量,收入增速有望回暖。我们维持公司2018-2020年EPS为0.71/0.98/1.37元,维持“强烈推荐”评级。
    晾衣架主业增速放缓,智能化升级带来利润率不断提升:
    受整体消费环境影响公司收入增速有所下滑,但公司智能晾衣架销量继续保持同比56.9%的高速增长。受智能晾衣架规模化影响,公司智能家居产品毛利率继续稳步提升了2.67个百分点达到40.06%,目前与传统晾衣架的毛利率41.55%相比仍有提升的空间。分渠道看:线下渠道公司上半年净增长了近200家经销商,新增近300家经销商专卖店,销售渠道实现了进一步下沉;线上渠道上半年销售同比增长了41.99%。公司作为晾衣架行业智能化的引领者,智能化消费升级将带来公司利润率的持续稳步提升。
    下半年智能锁新品类将贡献增量,进一步打开成长空间:
    上半年在仅一个月不到时间内公司即实现了1.2万套智能锁的销售,预计下半年,随着原有好太太销售渠道的不断上量以及“科徕尼”专卖店的逐步开店,智能锁有望贡献新的增量,带来下半年收入增速回升。目前我国智能锁的渗透率仅3%左右,且在B端完成消费者教育后C端渗透率正处于快速提升的阶段。公司有望借助原有的渠道优势和晾衣架的成功经验,借智能锁渗透率快速提升的东风,实现智能锁新品类的拓展,进一步打开成长空间。
    风险提示:原材料价格上涨、行业竞争加剧等。

宁德时代:动力电池营收持续增长,全球发力未来业绩可期

2018年H1扣非后归母净利润同比增长36.55%
    2018年H1公司实现收入93.60亿元(YOY+11.31%);归母净利润9.11亿元(YOY-49.70%);扣非后归母净利润6.97亿元(YOY+36.55%),位于业绩预告区间(6.71-7.13亿元)的中间位置偏上;毛利率为31.28%(YOY-6.21pct)。Q2公司实现收入56.48亿元(YOY+16.69%);归母净利润4.98亿元(YOY-73.37%);扣非后归母净利润4.28亿元(YOY-37.56%);毛利率为30.31%(环比下滑2.45pct)。上半年归母净利润下滑的主要原因是去年4月转让普莱德股权确定投资收益10.34亿元。
    2018年动力电池装机量持续景气,公司占据超4成份额
    2018年上半年新能源汽车产销分别完成41.3/41.2万辆,同比增长94.9%/111.5%。新能源汽车销量大增带动电池装机量持续景气,2018年上半年动力电池装机总量为15.45Gwh,同比增长近150%。其中公司以6.5Gwh的装机量位列第一,占超40%份额,其中乘用车/客车市占率分别达到40%/49%,市场头部效应愈发明显。公司动力电池系/储能系统/锂电材料收入为71.88/0.51/17.47亿元,分别同增34.92%/1024.50%/123.59%;动力电池系统/储能系统/锂电材料毛利率为32.67%/21.98%/-3.11%,均出现下滑。
    立足国内市场,发力海外高端市场
    目前公司在宁德、青海、溧阳建有生产基地,主要满足国内市场,与国内主流车企组成各种形式的合作关系,“跑马圈地”力保国内高市占率。公司在立足国内市场基础上,发力海外高端市场,计划在德国建设首个海外生产基地,与公司大力拓展海外市场的战略一脉相承,同时与大众、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、PSA和沃尔沃等国际车企品牌深化合作,获得多个重要项目的定点,配套车型将在未来几年内陆续上市,有望带动公司全球市占率的快速提升,成就全球锂电王者。
    维持“强烈推荐”评级:
    我们预计2018-2020年EPS分别为1.35、1.70和2.25元(原预测为1.45、1.91和2.54元),当前股价对应2018-2020年PE分别为51、41和31倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:新能源汽车销量不及预期,电池价格下跌超预期。

杉杉股份:业绩符合预期,锂电材料龙头持续成长

2018年上半年归母净利润同比增长37.33%
    2018年H1公司实现收入42.88亿元(YOY+11.31%);归母净利润4.66亿元(YOY+37.33%);扣非后归母净利润3.03亿元(YOY+18.58%);毛利率为24.45%(YOY-0.75pct)。Q2公司实现收入24.74亿元(YOY+6.90%);归母净利润3.16亿元(YOY+23.55%);扣非后归母净利润1.88亿元(YOY+6.48%);毛利率为23.17%(环比下滑3.03pct)。
    新能源汽车高景气,带动锂电材料业务增长
    2018年上半年,数码市场发展总体平稳,IDC数据显示,2018年1-6月全球智能手机出货量约6.76亿部,与去年同期下滑2%。新能源汽车市场高速增长,根据中汽协数据,2018年1-6月新能源汽车累计销售41.2万辆,同比增长111.6%,成为上游锂离子电池材料增长的最主要动力。2018年上半年,公司锂电池材料业务实现收入33.48亿元,同比增长15.00%,其中正极材料/负极材料/电解液销量分别为10057/14650/4170吨(YOY+2%/-4%/+123%)。新能源汽车/能源管理服务/服装/业务实现收入0.42/4.29/3.75/亿元(YOY-38.13%/-13.75%/+24.97%)。
    正负极材料齐扩产,龙头地位有望进一步加强
    公司植根锂电池材料产业近二十年,行业龙头地位稳固,综合产能及产销量规模位列全球第一。截至2018年6月末公司拥有正极材料产能5万吨,负极材料成品产能6万吨,电解液产能3万吨。10万吨高能量密度电池正极材料项目一期一阶段1万吨已于2018年上半年开工建设,随着产能的提升以及产品高镍化发展,正极材料业务有望迎来增长新动能。内蒙古10万吨负极材料一体化项目规划,其中一期6万吨项目已于2018年上半年开工建设,随着项目的推进,公司负极材料市占率及市场竞争力有望得以提升。同时公司在高镍三元和硅碳负极路线持续研发投入,未来业绩可期。
    维持“推荐”评级
    我们预计2018-2020年EPS分别为0.81、0.91和1.13元(原预测为0.85、1.08和1.34元),当前股价对应2018-2020年PE分别为22、20和16倍。维持“推荐”评级。
    风险提示:新能源汽车销量不及预期,产品价格下跌超预期。

泛微网络:主要经营指标齐向好,eteams普及率提升夯实云付费基数

业绩同比增长29.81%,主要经营指标表现良好
    公司发布半年报:实现营收40,087.69万,同比增长41.66%;实现归母净利润3,625.06万,同比增长29.81%;经营活动现金流净额4,261.78万,同比增长72.94%;研发支出为5,811.26万元,同比增长61.09%。公司以“平台化、智能化、全程电子化”为战略导向,形成以软件应用、云应用、集成应用、移动应用等融合发展的业务体系,构建企业全面协同的运营管控体系,主要经营指标表现良好,为全年业绩夯实坚定基础。
    丰富移动OA解决方案方案,市场渠道建设效果显著
    (1)移动OA新品体系得到完善:公司实现并完善基于移动办公OA应用交付所需的异构系统集成、办公应用云商店、国际化应用支持、企业级服务总线、统一认证、电子合同、电子发票、智能流程搭建及导出工具等功能解决方案,并通过提供建模工具支持用户快速灵活地配置实现各种非标应用场景下的管理需求;(2)市场渠道建设效果显著:公司进一步完善各市场区域的多层次营销服务体系,由九大区域包括100多个服务团队提供本地化的服务,巩固及提升覆盖全国所有省区的2小时服务圈,构建强有力的企业管理软件联盟,积极扩大市场影响。
    亿元鲲鹏计划启动,eteams普及率提升夯实云付费基数
    eteams是结合移动互联技术、云技术和社交应用技术开发的新产品,由云端部署及运营,所有用户均通过登录统一的云端入口进行日常办公协助操作,不需要购置服务器硬件及配备系统管理员,适合管理需求复杂程度不高的组织,由于其灵活性和成本节省等优点,云化OA将成为小微企业首选。公司及时洞察行业发展,在3月份发布了以1亿元补贴合作伙伴的“鲲鹏计划”。根据公司官网统计,截止到8月份,公司共在全国范围内举办21场大型推广宣传。我们认为,公司具备2万多名成功客户案例优势,每年接触近10万新客户,并以120多个城市本地化服务网络为基础,未来2-3年内eteams普及率大幅提升将为云付费收入提供庞大基数。
    投资建议
    预计公司2018-2020年EPS分别为1.14、1.49和1.91元,维持“推荐”评级。
    风险提示:OA行业需求增速放缓、产品云化推广不及预期、服务渠道网络建设进度不及预期。

洪城水业半年报点评:业绩大幅增长,超出市场预期

事件:
    洪城水业发布《2018年半年度报告》:2018年H1,公司实现营业收入22.47亿元(同比+49.42%),实现归母净利润1.64亿元(同比+31.15%)。
    业绩大幅增长,超出市场预期:
    公司业绩大幅增长,超出市场预期,增长主要系“给排水工程和燃气销售收入增加”所致。虽然低毛利率的燃气销售业务及给排水工程业务在营业收入中占比提升,2018年H1,洪城水业毛利率为22.70%,净利率为9.60%,半年度加权ROE为4.97%,基本维持了2017年盈利能力。
    水价调整将显著增厚洪城水业业绩:
    2018年H1底,供水设计产能达到179.5万立方米/日(含托管)。2018年5月,南昌市进入水价上调程序。参照2014年水价调整时间间隔,我们预计本轮水价听证会约在7-8月份,正式水价上调约在10-11月份,上调幅度约34%(即上调0.54元/吨),这将明显增厚洪城水业毛利(2018年的10-12月份或将受益,2019年全年有望受益)。
    污水处理产能快速增加,污水板块盈利能力改善明显:
    考虑到2017年12月新增营口市城市污水处理20万立方米/日产能及2018年中7万立方米/日在建产能投产,2018年污水处理规模增速约11%;2018年H1,公司污水处理项目总设计规模增长至255.65万立方米/日(含托管)。2018年H1污水处理毛利率为31.23%(比2017年增加2.00pct),盈利好转迹象明显。2018年H1底,洪城水业污水处理的在建工程项目达2.06亿,随着污水处理厂改扩建及提标改造完成,污水处理业务盈利将持续好转。
    业绩增长稳健,维持“推荐”评级:
    预计公司2018-2020年将实现归母净利润3.27亿、3.76亿、4.02亿,对应EPS分别为0.41元、0.48元、0.51元,当前股价对应PE为14.2X、12.4X、11.6X,维持“推荐”评级。此外,公司存在资产注入及外延扩张预期,近期高管及控股股东大幅增持公司股票,彰显公司长期发展信心。
    风险提示:南昌市自来水提价进程及幅度不及预期风险。

安妮股份半年报点评:上半年利润增速超30%,版权业务增长亮眼

事件:
    安妮股份于2018年8月21日晚间发布半年度业绩报告,公司上半年实现营收3.41亿元,同比增长19.06%,实现归母净利润4989.34万元,同比增长32.25%。
    版权业务发展亮眼,收入增长超过32%,占比提升至57%: 分业务看,公司版权业务营收1.96亿元,同比增长32.21%,占营业收入比重57.49%,同比提升5.72个百分点;互联网营销业务308.89万元,同比下降20.91%,占营业收入比重0.91%;商务信息用纸1.39亿元,同比增长5.55%,占营业收入比重40.95%。
    版权业务投入加大致毛利率小幅下滑,费用率下降:
    公司上半年综合毛利率为26.71%,比去年中报的28.17%下降1.46个百分点。分业务来看,版权业务毛利率31.65%,同比下降3.19个百分点;商业用纸业务毛利率18.6%,同比增加19.2个百分点。公司销售费用2652.87万元,同比增长55.43%,管理费用2887.1万元,同比下降22.3%,综合费用率为16.15%,相比去年同期下降1.63个百分点。
    加快构建全版权运营平台,未来发展可期:
    公司对“版权家”产品的诉求是快速提高版权人的资源和数量,目前公司“版权家”的入库版权数量仅为150万件,公司计划2018年通过营销手段等方式迅速提高到1000万以上。有了规模效应,其版权交易平台的价值才能更好发挥,也将为公司带来更大的业绩增长可能。
    版权产业价值将逐渐释放,维持“推荐”评级:
    我们调整公司2018-2020年净利润分别为1.50(-0.05)、1.92(+0.24)、2.19亿元,对应EPS分别为0.24、0.31、0.35元,当前股价对应2018-2020年PE分别为33、25和22倍。从版权价值增长角度来看,未来版权产业价值将逐渐释放,为公司版权业务奠定增长基础,因此我们维持“推荐”评级。
    风险提示:版权产业发展不及预期,新产品市场表现不及预期。

美晨生态:园林+汽车零部件双发力,业绩保持较快成长

事件:
    公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营收17.91亿元,同比增长19.82%;归母净利润3.10亿元,同比增长30.74%。
    点评:
    毛利率下降,净利率上升:
    公司2018年上半年实现毛利率32.74%(2017H1为34.14%),同比下降1.40pct;实现净利率17.49%(2017H1为15.85%),同比增加1.63pct,主要系报告期内确认土地招拍挂收益所致;期间费用率17.50%(2017H1为15.04%),同比增加2.46pct,其中销售、管理及财务费率分别为5.45%/7.71%/4.33%,分别较上年同期上升0.83pct/上升0.84pct/上升0.78pct。
    园林板块新签订单持续落地,市政园林增速较快: 公司积极投身生态园林业务与生态环保业务,持续推行PPP的合作模式,致力于成为国内领先的“苗木-设计-施工-运营”一体化全产业链综合开发商。公司在手订单充足,今年上半年公司园林板块全资子公司赛石园林累计已签约未完工订单额64.08亿元,其中工程订单63.20亿元,设计订单0.88亿元,对应去年园林板块营收26.26亿元,订单收入保障比超过2倍。公司园林板块经营向好,具体来看,今年上半年地产园林贡献营收3.07亿元,占比17.12%,同增15.50%,实现毛利率28.73%,较上年同期下滑8.44pct;市政园林贡献营收6.82亿元,占营收比重38.09%,同增24.21%,实现毛利率35.42%,同比提升了4.35pct。
    产品及客户双优化,汽车零部件版块经营向好:
    根据中国汽车工业协会数据,2018年上半年我国汽车销量1407万辆,较上年同期增长5.57%,总体呈现上升态势。其中,重卡市场销量67万辆,同比增长15.11%。同时公司作为国内非轮胎橡胶制品细分行业龙头,紧跟汽车行业发展趋势,在全面提升产品质量、升级换代的同时,优化客户服务与结构,赢得客户信赖,提升市场占有率,为业绩增长打下坚实基础。公司汽车零部件板块受于此,营业收入持续提升,从而带动公司利润稳定持续增长。2018上半年公司胶管制品和橡胶减震制品分别实现营业收入2.44和4.11亿元,占营收比重13.64%和22.98%,同比增长8.78%和22.38%,毛利率分别为32.12%和31.29%。
    财务预测与估值:
    预计公司2018-2020年实现归母净利8.79/12.30/16.59亿元,同比增长44.3%/39.9%/34.8%,对应EPS为0.61/0.85/1.14元。当前股价对应2018-2020年PE为12.0/8.6/6.4倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:PPP业务模式风险,外延拓展不达预期,回款风险等。

扬农化工:半年业绩持续高增长,菊酯景气有望贯穿全年

事件:公司公告中报实现营业收入30.95亿元,同比增长54.63%,实现归属于上市公司股东净利润5.62亿元,同比增长122.28%,EPS为1.82元/股。公司预计前3季度净利润7.68~9.82亿,同比增长80%~130%。
    量价齐升推动业绩高增长,Q2人民币贬值公司充分受益:一方面苏北化工园区因环保问题停顿导致菊酯及中间体供应紧张,上半年高效氯氟氰菊酯原药均价25万元/吨,同比增长14%,联苯菊酯原药均价36元/吨,同比增长52%,公司2018H1毛利率为31.19%,同比增加5.55%;另一方面2017年年中优嘉二期建成以来麦草畏、卫生菊酯等产能持续释放,2018H1除草剂产销量约3万吨(同期仅1.8万吨)。Q2单季度业绩2.89亿环比略增,其中收入、毛利率虽然受淡季影响环比下降,但Q2单季度财务费用仅为-0.63亿(Q1为0.5亿),我们估算其中Q2单季度汇兑收益约6000万,公司充分受益人民币贬值。
    看好菊酯全年景气和麦草畏持续放量:7月苏北化工园出台复产措施,但企业复产进度不及预期,农药三废排放问题更是短期难解决,供给趋近背景下高效氯氟氰菊酯原药上涨至30万元/吨、联苯菊酯原药上涨至40万元/吨,公司是国内唯一掌握关键中间体工艺并实现一体化生产的菊酯龙头,拥有8000万吨菊酯产能充分受益。公司麦草畏主要供应孟山都,全年销量预计超2万吨,推动业绩继续增长。长期看,公司投资20亿建设优嘉三期项目,产能未来有望陆续释放,打开成长空间。
    整合集团资产,拟打造农药一体化平台公司:8月3日公司公告拟现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权,分别属于中化集团旗下的农药销售和研发公司,2018H1净利润分别1.82亿和-0.28亿。收购完成后有利于拓宽公司销售渠道、提高研发能力,为公司打造成为一体化农药平台公司打开局面。
    一体化菊酯龙头继续坐享环保红利,维持“强烈推荐”评级:预计公司2018-2020年净利润分别11.00、13.78、15.96亿元(前次预测10.09、13.01、14.85亿),当前股价对应PE分别13、10和9倍。看好菊酯景气和麦草畏放量推动业绩增长,优嘉三期项目确保公司成长可期,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:菊酯价格大幅下降;麦草畏需求下滑;优嘉三期进展不及预期

完美世界半年报点评:业绩基本符合预期,关注下半年游戏业务进展

事件:
    完美世界于2018年8月20日晚间发布半年报,上半年实现营业收入亿元,同比增长2.20%,归母净利润7.82亿元,同比增长16.46%。预计2018年1-9月实现归母净利润11.9-12.9亿元,同比增长10.37%-19.64%。
    多品类战略继续推进,手游新作备受期待:
    公司2018年H1游戏业务营收26.63亿元,同比下跌13.26%。手游营收亿元,同比下跌31.43%,主要是由于生命周期所处阶段导致低收入以及收入确认方法变更所致。公司自研手游《完美世界》、《云梦四时歌》已获版号,有望年底上线。端游营收11.59亿元,同比增长20.06%,主要系《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》等经典端游表现稳定以及《Subnautica》在Steam平台上广受欢迎。此外公司将与Vave公司共同建立Steam中国,引入海外优秀产品,助力公司端游业务整体持续增长。
    影视营收大幅增长93.85%,精品剧业务成绩亮眼:
    公司2018年H1影视业务营收10.04亿元,同比增长93.85%。电视剧业务成绩亮眼,营收4.68亿元,同比增长1971.85%,《烈火如歌》、《利刃出击》、《香蜜沉沉烬如霜》、《走火》等精品大剧确认收入是其主要原因。电影业务营收5025.57万元,同比下跌14.05%,《灵魂摆渡·黄泉》分账票房突破4500万元,播放量近2亿,参与投资的《侏罗纪世界2》全球票房突破12亿美元。综艺方面,公司参与投资制作了《向往的生活2》、《无限歌谣季》、《极限挑战4》等综艺节目,收视与口碑不俗。
    影游监管趋严,公司股东增持+回购,调整至“推荐”评级:
    受影视监管和游戏版号事件影响,我们下调公司2018-2020年净利润分别为18.47、22.91和26.81亿元,对应EPS分别为1.40、1.74和2.04元,当前股价对应PE分别为16、13倍和11倍。近期,公司股东增持+回购彰显信心,看好公司在游戏和影视的持续盈利能力,调整至“推荐”评级。
    风险提示:监管风险,新产品延期风险,新产品业绩不及预期风险。

汇川技术半年报点评:业绩符合预期,工控市占率继续提升,乘用车产品开始批量销售

公司发布2018年半年报,营收同比增长27.66%,净利润同比增长15.72%:
    公司发布半年报,报告期内公司营业收入24.73亿元,同比增长27.66%,实现归母净利润4.96亿元,同比增长15.72%,扣非后归母净利润4.58亿元,同比增长25.62%。2018Q2实现营收14.97亿元,同比增长29.64%,环比增长53.5%;归母净利润3亿元,同比增长16.91%,环比增长53%,扣非后同比增长28.16%,环比增长53%。综合毛利率44.75%,较去年同期下降1个百分点,其中工业自动化&工业机器人板块营收21.4亿元,同比增长24.42%,毛利率46.15%,较去年降低1.77个百分点;新能源&轨交板块营收3.32亿元,同比增长53.34%,毛利率35.78%,较去年提高6.86个百分点。2018H1公司研发费用3.46亿元,同比增长25.57%,占营业收入的14%。
    市占率继续提升,通用自动化保持较快增长,电液伺服、电梯业务稳定增长:
    报告期内,公司继续深化综合解决方案能力,公司通用变频器、通用伺服系统、PLC等产品在传统设备制造业、新兴设备制造业、终端用户(EU)项目端都取得了较快增长。产品市占率继续提升,实现销售收入11.81亿元,同比增长29%。由于公司工艺进步、营销能力提高和定制化服务升级,公司电梯一体化业务实现销售收5.52亿元,同比增长8.57%,继续巩固领先地位;电液伺服业务实现销售收入2.67亿元,同比增长20%,保持较快增速。
    乘用车开始批量销售,新能源汽车业务快速增长:
    2018H1公司新能源汽车板块收入2.85亿元,同比增长96%。新能源客车领域公司加强成本控制,应对补贴下降的影响;物流车方面公司继续打造高性价比、集成化、轻量化的产品,T-BOX产品在国内实现批量装车,由于补贴政策调整原因,公司的新能源物流车业务销售收入低于预期,但同比也取得较快增长;乘用车领域公司定位于高端车型,与国内外知名车企已经取得深度合作和定点,报告期内部分定点车型实现批量销售,新能源乘用车业务实现快速增长。
    看好公司工控领先地位,新能源乘用车开始放量,维持“强烈推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为13.01、16.61、22.32亿元,对应EPS分别为0.78、1.00、1.34元。当前股价对应PE值分别为34、27、20倍。看好公司工控领先地位,新能源乘用车开始放量,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:新能源汽车电控业务不及预期,工控行业发展不及预期。

崇达技术中小盘信息更新:中报业绩略超预期,产销两旺带来业绩高增长

中报业绩略超预期,产销两旺带来业绩高增长,维持“强烈推荐”评级:
    公司发布了2018年中报,2018年上半年实现营业收入18.15亿元,同比增长22.58%,实现归母净利润2.80亿元,同比增长38.15%,对应EPS0.34元,略超预期。同时,公司预计2018年1-9月实现归母净利润3.90-4.55亿元,同比增长20%-40%。我们认为,公司业绩保持快速增长的主要原因是:1)国内下游需求旺盛,2018H1公司内销收入同比增长幅度高达42.96%;2)2018H1公司毛利率达32.68%,同比提升0.57个百分点,净利率达15.46%,同比提升1.74个百分点,公司不断加强“提效率、降成本”的精细化管理水平,持续提升盈利能力。预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为5.86、7.46和10.16亿元,维持“强烈推荐”评级。
    加强大客户合作,中大批量板订单持续高增长:
    公司继续在原有客户的基础上,积极开发中大批量订单。一方面,2018H1公司中大批量订单(20平米以上)的销售面积占比达69.38%;新增的订单金额中,70%是中大批量订单;另一方面,公司继续加强与世界500强及各行业领头企业的合作,如艾默生、博世、施耐德、霍尼韦尔、三星、华为等。
    公司产销两旺,未来产能弹性较大,多厂区协同扩张:
    2018年上半年,公司产能利率接近90%,产销率98%以上。公司未来产能弹性较大,多厂区协同扩张:1)IPO项目-“江门二期”的产能利用率处于快速爬坡期,2017年和2018年上半年实现净利润分别为6212.34和5057.71万元,预计今年年底将达产;2)珠海项目规划清晰,该项目分三期建设,预计总投资额为25亿元,新增产能640万平方米/年,有望对应超过50亿元产值,珠海崇达第一期投资10亿元,将于今年三季度动工建设;3)8亿可转债项目,用于技术研发、高多层和超大规格PCB的技改,目前投资进度达30%,该项目的实施,将提高自动化水平和生产效率,进一步提升现有产能。总体来看,三大举措将打破产能瓶颈,扩大市场份额。
    风险提示:原材料价格波动的风险;募投项目进度不达预期;市场开拓进度不达预期;市场竞争加剧的风险。

东方电缆2018年半年报点评:海上风电景气周期延续,公司海缆持续放量驱动业绩爆发

海缆持续放量,业绩高速增长,维持“推荐”评级:
    公司2018年上半年实现营业收入13.87亿,同比增长37.38%,实现归母净利润5627万元,同比增长100.25%,实现扣非后归母净利润5520万元,同比增长167.46%。上半年公司海底电缆收入占比达33%,估算海缆在手订单超过20亿,将持续受益于海上风电建设带动的海缆需求。预计公司2018-2020年营业收入分别为29.97/36.77/47.18亿元,归母净利润分别为1.58/2.58/4.23亿元,复合增速约103%,维持“推荐”评级。
    海上风电景气周期延续,预计2018-2020年累计新建并网容量约8Gw:
    海上风电从2017年进入加速建设期。2017年新建容量1.16Gw,同比增长97%,招标容量约4Gw为历史新高,2018年上半年招标容量延续良好势头。近期广东省、福建省进一步提高了到2020年的海上风电建设量规划总量。根据规划、招标情况,估算到2020年海上风电累计并网容量超过10Gw,2018-2020年累计新建并网容量约8Gw。各省市海上风电远期规划超过56Gw,海上风电建设进入持续景气周期。
    海底电缆需求旺盛,公司海缆业务持续高增长,估算在手订单超过20亿:
    预计2018-2020年海上风电建设带动海缆累计需求超过150亿,海缆市场空间复合增速超过50%。公司上半年海缆业务收入为4.57亿元,同比增长339.7%,占营业收入比例达33%,保持高速增长。公司2017年至今累计中标海缆项目超过26亿,估算海缆在手订单超过20亿,将确保公司2018年和2019年的业绩高增长。2018年公司中标海缆项目市占率约40%,预计公司将持续受益于海上风电带动的海缆需求,有望进一步中标海缆项目。
    公司继续加大研发投入,巩固海缆领域技术龙头地位:
    公司在海底电缆和海洋脐带缆产品制造领域独创17项核心技术。2018年上半年公司研发投入约4749万元,占营业收入比例达3.42%。2018年进一步取得重大技术突破,于今年6月和7月分别完成了首根国产化大长度海洋脐带缆的交付和国际首根500kV光电复合交联海底电缆的验收试验,不断的技术创新有助于公司在海洋装备制造领域保持技术领先优势。
    风险提示:海上风电建设低于预期,公司海缆产能扩建进度不达预期。

宝信软件:半年报归母净利润同比增长44.50%,IDC+智能制造双轮驱动

半年报营收同比增长24.13%,归母净利润同比增长44.50%
    公司2018年8月16日发布半年报业绩:公司实现营业收入24.13 亿元,同比增长18.00%。其中软件开发及工程服务营业收入为16.04 亿元,服务外包营业收入为6.78 亿元,系统集成营业收入为1.19 亿元;实现归属上市公司股东的净利润为2.96 亿元,同比增长44.50%,公司实现净经营性现金流入3.31 亿元。
    公司在智慧制造领域的资源投入进一步加大,宝之云IDC 产业基地现有产业规模近20000 个机柜
    公司着力强化在智慧制造、智慧城市领域的业务安排与资源配置,进一步加大智慧制造领域的资源投入,开展工业互联网、人工智能等技术在钢铁行业中的应用探索;大力拓展智能装备业务,加快相关领域的产品研发,并在有色金属行业取得突破。公司打造完整、规范、有序的客户云服务和高质量的云服务设施与服务环境,为客户提供整机租用、服务器托管、机柜租用等。宝之云IDC 产业基地已成为国内领先高端中立数据中心,现有产业规模近20000 个机柜。公司在推广智能装备与工业机器人应用、多基地分布式平台及相关应用系统上线、工业大数据平台xInsight 结合应用实施推广、工序一贯质量分析、云端大数据应用服务等多个领域取得突破。
    工业软件转型发展迎来窗口期,公司发布股权激励彰显未来发展信心
    智慧制造是未来先进制造技术发展的必然趋势和制造业发展的必然需求,工业软件企业的转型发展也迎来了窗口期。2018年是中国宝武深化整合的关键之年,公司主导打造IT产业发展的专业化平台,在新一轮智慧制造与智慧城市建设浪潮中充分展现产品、技术与服务的竞争力。2018 年1 月30 日,公司完成首期A 股限制性股票计划授予的限制性股票登记工作。业绩考核标准包括2018-2020 年三年净资产收益率不低于8%,9%,10%,净利润较2016 年增长率不低于50%,80%,110%且不低于同行业对标企业75 分位值水平,业绩行权条件彰显未来发展信心。
    投资建议
    因公司发行可转债,转股后公司总股本为877,399,830股,预计公司2018-2020年EPS分别为0.71 (-0.07)、0.91 (-0.10)、1.17元(-0.13),维持“推荐”评级。
    风险提示:业务进展和业绩不达预期,政策风险,竞争加剧。

东方时尚半年报点评:市场占有率稳步提升,营销研发双向发力

事件:
    东方时尚于2018年8月17日晚间公布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入5.23亿元,同比下跌9.99%,归母净利润1.14亿元,同比增长1.09%,扣非净利润0.7亿元,同比下跌31.72%。
    驾培市场增速放缓,学费仍有提升空间:
    受学车主力人群下滑和非首都功能人口疏解政策等因素影响,驾培市场增速放缓,2018H1营收表现略逊,同比下跌9.99%。2018年1-6月公司平均学费5914.83元,较去年同期增加约200元,同比增长3.50%,我们认为驾培市场的学费仍有提升空间。
    投入广告吸引潜在客户,营运成本亟待下降:
    2018H1销售费用为0.23亿元,同比增长21.21%,主要用于全媒体广告投入和招生分部开支,吸引潜在客户。公司今年首次投入0.76亿元研发支出用于驾驶培训、驾校办公等的软件开发,叠加政府回购考试场,租金也会相应下调,下半年运营成本项有望降低,推动公司盈利增长。
    服务至上推动口碑式营销效应,各区域市场占有率稳步提升:
    公司通过为学员量身定制服务班型、延长班车线路、举办线下驾培活动等方式推动口碑式营销效应,2018H1报名学员8.85万人,其中口碑式营销学院3.70万人,较2017年全年增长11.00%。市占率方面,主体市场北京在市受理学员数量下滑的情况下,仍有1%的上涨,达到34%,云南区域上涨%,达12.50%,石家庄区域为3.64%,与去年同期基本持平,公司将继续在重庆、武汉开拓市场,市占率有望继续提升。
    行业龙头地位稳固,维持“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.71、3.16和3.71亿元,对应EPS分别为0.46、0.54和0.63元。当前股价对应2018-2020年PE分别为28、和20倍。公司作为驾培行业龙头,市占率不断提高,我们看好公司未来业绩的成长空间,维持“推荐”评级。
    风险提示:行业招生率下滑风险,异地扩张不及预期风险。

岭南股份:生态+文旅双轮驱动,助力业绩高增长

事件:
    公司发布2018年半年度报告,上半年实现营收35.55亿元,同比增长111.91%;实现归母净利润3.87亿元,同比增长93.06%。
    点评:
    毛利率有所下降,经营性现金流有所好转:
    公司上半年毛利率达26.69%,同比下滑3.3个百分点(2017H1为29.99%);净利率为11.08%,同比下滑0.8个百分点(2017H1为11.88%)。具体来看,公司生态环境修复业务毛利率同比下降2.37%,水务水环境治理业务毛利率下降10.91%。公司未来将补齐生态修复产业链,强化水务水环境方面的优势,提升生态环境业务板块的毛利率及综合竞争力。此外,公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-1.86亿元,同比增长66.80%,主要是受到公司业务扩张的影响。投资活动产生的现金流量净额为-8.94亿元,同比减少1614.65%,主要系PPP项目公司前期费用支出增加及收购子公司支付股权款所致。
    加强水环境治理业务,完善生态修复产业链:
    公司定位“城乡服务运营商”,紧抓乡村振兴战略、生态文明建设和推广特色小镇等机遇,开启“生态环境+文化旅游”双主业发展的局面,取得良好成效。从生态环境业务板块来看,上半年完成营收28.7亿元,同比增长117.40%。其中生态环境修复业务实现营收13.56亿元,占比38.15%,同比增长34.25%;水务水环境治理业务实现营收15.14亿元,占比42.60%,同比大幅增长388.15%。公司着力强化水务水环境板块的竞争优势,与新港永豪强强联合,致力于打造水生态综合治理业务运营服务商。此外,公司取得本农科技70%的股权,补齐土壤修复及矿山修复业务,加强生态环境业务产业链。
    文旅板块持续发力,取得新突破:
    公司文化旅游业务上半年完成营收6.84亿元,占比19.25%,同比上涨91.65%。尤其是板块毛利率达到43.35%,同比增长4.17%。前期战略并购的恒润科技目前基本完成全年业绩承诺,而德马吉也完成70%的全年业绩承诺,文旅板块积极整合与孵化上下游产业链成效卓著。“生态+文旅”两大产业优势互补,推进公司转型“城乡服务运营商”,助力整体业绩高增长。
    预计三季度归母净利润同比增长60%-100%:
    根据公司2018年中报,预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为60%-100%,归母净利润变动区间为4.88-6.09亿元。2018年度,公司将借助生态文明建设、美丽乡村振兴和消费升级趋势,大力发展其“大生态+泛游乐”的整体战略布局,以保障公司经营业绩持续高增长。
    财务预测与估值:
    预计公司2018-2020年实现归母净利9.71/13.61/17.78亿元,同比增长90.7%/40.1%/30.6%,对应EPS为2.23/3.12/4.08元。当前股价对应2018-2020年PE为4.4/3.2/2.4倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:PPP项目推进不达预期,外延拓展不及预期等。

合众思壮:上半年净利润增长258.40%,自组网业务助力全年业绩高增长

上半年净利润增长258.40%,自组网和北斗高精度业务贡献较大
    公司8月16日晚间发布2018年半年度报告:上半年公司实现营业总收入24.08亿元,同比增长278.34%;归母净利润1.80亿元,同比增长258.40%;扣非净利润1.56亿元,同比增长230.19%。公司主要业务收入情况如下:(1)北斗高精度业务营收4.40亿元,同比增长62.18%,毛利率48.05%;(2)北斗移动互联业务营收1.72亿元,同比下降9.36%,毛利率41.58%;(3)时空信息服务营收1.34亿元,同比下降0.45%,毛利率35.70;(4)通导一体化业务营收16.20亿元,毛利率10.73%。
    自组网大额订单加速落地,自组网业务对2018业绩贡献有望显著扩大
    2018年1-7月公司连续每月均有自组网业务订单落地,2018年1-6月份累计签署订单25.01亿元,已超去年全年(21亿)。如继续保持现有订单签订速率,2018年自组网总订单有望翻倍。2017年公司共确认自组网业务收入5.68亿元,2018年上半年确认16.20亿元,我们分析认为其中大部分为去年未结算订单,今年下半年自组网业务将继续对公司营收产生较大贡献。
    北斗高精度业务营收增长62.18%,在多个应用领域全面发展
    测量测绘方面,高精度板卡、天线增长229.43%,测量产品增长61.67%,推出全功能高性价比的新产品G970IIRTK接收机;精准农业方面,先后与“一拖”、“东风”等国内厂商以及海外农机厂商展开产品开发合作,发布了慧农系列新产品;高精度机械控制方面,与国内机械控制厂商展开合作,完成连续压实控制系统,压路机无人驾驶,桩机3D引导系统等平台开发。目前精准农业和机械控制业务处在业务导入期,产品具备国外产品替代优势。
    北斗移动互联和时空信息服务业务发展平稳,市场拓展和产业培育并进
    北斗移动互联业务方面,公司进一步强化北斗移动智能终端的产品开发与市场拓展,重点加强公共安全和民用航空领域的时空信息“云+端”解决方案;时空信息服务业务方面,公司积级整合空间信息领域的相关资源,拓展地理信息测绘和空间数据获取业务,强化“中国位置”、“中国精度”的应用和拓展,时空信息应用仍在产业培育阶段。
    投资建议
    预计2018-2020年EPS分别为0.61、0.76和1.04元,维持“推荐”评级
    风险提示:自组网业务合同交付不及预期、行业竞争加剧。

璞泰来:中报业绩符合预期,负极+锂电设备龙头价值尽显

2018年上半年扣非后归母净利润同比增长22.22%
    2018年上半年公司实现营业收入13.78亿元(YOY+44.34%);实现归母净利润2.57亿元(YOY+31.29%);实现扣非后归母净利润2.21亿元(YOY+22.22%);毛利率为35.52%(YOY-1.53pct),毛利率下滑的主要原因是去年12月并表的山东兴丰石墨化业务2018年上半年实现收入1.76亿元,但毛利率很低,拖累整体毛利率。2018年Q2公司实现营业收入8.05亿元(YOY+46.20%);实现归母净利润1.29亿元(YOY+10.89%);实现扣非后归母净利润1.17亿元(YOY+11.06%);毛利率为34.78%(YOY-2.65pct)。费用方面,销售费用率为3.97%(YOY-0.69pct);管理费用率为8.41%(YOY+0.38pct);财务费用率为1.23%(YOY+0.44pct)。
    上半年各业务齐增长,助力业绩持续增长
    上半年负极材料业务收入为8.44亿元(YOY+33.81%);锂电设备业务收入为2.63亿元(YOY+12.65%);隔膜业务收入为0.86亿元(YOY+32.67%);铝塑膜业务收入为0.25亿元(YOY+29.18%);石墨化加工收入为1.76亿元。
    乘新能源汽车发展东风,看好各业务板块保持增长势头
    (1)负极材料业务:定位高端人造负极,差异化竞争保证了公司较好的毛利率和盈利能力,公司推进“扩产能补足短板布局+石墨化加工环节降成本”,未来有望受益人造石墨负极渗透率和公司人造石墨负极市占率的双重提升,负极材料业务业绩增长值得期待。(2)锂电设备业务:依托定位于技术驱动型的新嘉拓,加速推进浆料分散处理、补锂、分切、注液、特种膜涂覆等新型自动化设备的研发和推广,引领涂布机等高端核心设备的全面进口替代。(3)隔膜业务:收购溧阳月泉补足基膜短板,与涂布机、纳米氧化铝以及涂覆形成产业协同,未来业绩可期。(4)铝塑膜业务:国产替代空间大,有望重走隔膜国产化之路,公司布局正当其时。
    维持“推荐”评级
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.05、7.80和10.02亿元,EPS分别为1.40、1.80和2.32元(原预测为1.48、1.96和2.49元)。当前股价对应2018-2020年PE分别为35、27和21倍。维持“推荐”评级。
    风险提示:新能源汽车销量不及预期,产品降价超过预期。

阳光电源半年报点评:业绩符合预期,国内市场有所下滑,海外和储能业务快速增长

公司发布2018年半年报,营收同比增长10%,净利润同比增长3.75%:
    公司发布半年报,报告期内公司营业收入38.95亿元,同比增长10%,实现归母净利润3.83亿元,同比增长3.75%,扣非后归母净利润3.39亿元,同比增长0.95%。2018Q2公司实现营收21.89元,同比下降4.6%,环比增长28.3%;归母净利润1.8亿元,同比下降25%,环比下降11.3%。报告期内公司加大海外市场的拓展,销售费用增长48.42%,管理费用增长35.67%。
    受“531”新政影响,国内需求降低,海外布局初现成效:
    公司作为光伏逆变器龙头企业,国内市占率约30%,海外市占率约15%,受“531”新政的影响,国内光伏需求降低,预计公司上半年逆变器出货量约8GW,较去年有所下降,分布式光伏规模的限制也导致产品结构发生变化,公司上半年逆变器产品毛利率31.7%,比上年同期下降2.14个百分点,也造成经营活动产生的现金流量净额下降。但是公司布局海外市场取得成效,2018H1海外业务营收5.72亿元,占总收入14.70%,较去年增长34.11%,随着光伏成本的不断下降,海外新兴GW级市场纷纷出现,公司市占率还有提升的空间,因此我们认为未来公司海外业务可以保持较高增速,营收占比继续提高,弥补国内市场的下滑。
    储能等新业务开始发力:
    公司拥有全球领先的新能源电源变换技术,公司储能技术广泛在全球应用,2018H1储能板块实现营业收入1.2亿元,同比增长428%,报告期内公司国内典型项目有青海10MW/5.5MWh光伏储能项目、山西9MW/4.5MWh“火电+储能”联合调频项目;海外德国16MW/8MWh独立储能调频电站、日本21MWh光储结合项目。储能市场空间广阔,公司该业务有望持续高速发展。
    看好公司龙头地位稳固,新业务开始发力,维持“推荐评级”:
    受“531”新政影响,光伏市场需求较去年有所下滑,我们下调公司2018-2020年净利润分别至10.63、13.68、17.47亿元,对应EPS分别为0.73、0.94、1.20元。当前股价对应PE值分别为10、8、6倍。看好公司龙头地位稳固,维持“推荐评级”。
    风险提示:下游需求不景气,海外市场不及预期。

家家悦2018年中报披露:东部更显稳健利润,西部贡献更优增速

2018年上半年营收稳健净利强劲:
    家家悦8月14日晚间公布2018年中报,公司实现营业收入62.27亿元,同比增长11.84%;利润总额完成2.43亿元,同比增长29.23%;归属于上市公司股东的净利润1.94亿元,同比增长35.63%;实现归属扣非净利润1.85亿元,较上年同期增长29.20%。对应每股收益0.41元,同比增长35.63%。
    上半年主力胶东地区开店为主,下半年将迎来开店高峰:
    截止2018年上半年,公司新增门店37家,剔除3月份并报的青岛维客9家(2017年收购青岛维客9家门店,两处物业),本期新开门店28家。其中胶东地区21家仍是主力开店地区,山东其他地区7家。报告期内关闭门店10家,报告期末,公司门店总数702家。公司上半年签约门店32处,仍以胶东地区为主,公司不断巩固传统优势区域密度,增强区域规模优势,提升效率。考虑全年开店目标,下半年开店需进一步加快,在强化现有区域网络密度的同时,进一步加快了新区域的网络布局。
    扩大合伙人制度在西部区域执行,公司坪效继续提升:
    公司2017年在33家门店推行合伙人制度,坪效、劳效等提升明显。2018年7月公司合计在90家门店实行了合伙人制度,从上半年可比店数据来看各业态坪效增长近4%。此次推行合伙人制度门店主要集中在西部战区,除了当年新开店基本全部都推广。在西部大范围推广,有助对新店发挥积极作用。同时公司物流项目陆续投入使用,有望进一步提高公司运营效率。
    下半年新开店加速合伙人制度激励效率提升:
    公司2018年继续强化大本营威海烟台门店经营能力,同时加速山东省内西部布局,未来两年计划实现山东省全覆盖。通过组织管理、物流配送、供应链等环节提高西部收入贡献。省内扩张步伐开启,配以合伙人制度激励,我们预计快速扩张期公司收入有望提速,预计公司2018-2020年EPS至0.77/0.92/1.09元,当前股价21.6元对应PE分别为28/23/20,维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示:消费需求回落,省内扩张不达预期。

高能环境公司深度报告:三大主业持续发力,土壤修复龙头扬帆起航

业绩增长稳健,致力于成为全球领先的环境系统服务提供商:
    公司前身为中科院高能物理研究所垫衬工程处,目前业务领域涵盖环境修复、城市环境和工业环境三大板块。公司2014年上市以来,业绩增长稳健,2014年至2017年营收复合增长率为43.72%,归母净利润复合增长率为18.43%。近年来,公司加大对运营类项目的投资力度,运营服务收入在总收入中的占比逐年提升,由2015年的2.22%提升到2017年的25.77%。
    三大主业齐发力,2018年业绩确定性更强:
    (1)环境修复:土壤修复市场在逐渐打开,同时土壤污染防治法也有望在2018年落地,将会促进行业空间加速释放。公司2018年环境修复类订单落地速度加快,截至2018年中报,公司环境修复新签订单为7.92亿元,同比增长112.33%,占2017年全年公司环境修复类新签订单的75.79%;(2)城市环境:公司垃圾焚烧项目在2018年进入集中建设期;(3)工业环境:公司目前危废资质产能近43万吨/年,已跻身危废行业第一梯队。
    融资渠道畅通,实际控制人连续增持彰显信心:
    在融资环境偏紧的大背景下,公司融资渠道畅通,公司公开发行8.4亿可转债的方案于2018年1月获证监会发行审核委员会审核通过,并于2018年4月收到证监会核准文件,目前已完成可转债的发行工作。另外,公司已于2018年6月提交了发行总额不超过12亿绿色公司债券的申请,如果能够顺利落地,对公司未来两年的资金需求都有较好的支撑。同时,2017年11月28日至2018年6月16日期间,公司控股股东、实际控制人李卫国累计增持公司股份5,350,401股,累计增持金额61,880,130.00元,彰显信心。
    看好土壤修复龙头的发展前景,维持“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年EPS分为为0.44、0.57和0.74元,对应PE分别为20.4、15.6和12.1倍。我们认为,公司目前在手订单充足,2018年业绩确定性更强,维持“推荐”评级。
    风险提示:土壤修复政策推进不及预期,垃圾焚烧业务推进不及预期。

用友网络:半年报大幅盈利,云服务业务收入增长140.9%

主营业务收入增长37.1%,半年度实现规模盈利
    公司8月10日公告:实现营业收入3,005,703,090元,同比增加813,391,146元,增长37.1%;归属于上市公司股东的净利润为123,656,504元,去年同期亏损为63,768,665元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为103,616,172元,去年同期亏损为103,447,761元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益和股权激励成本的净利润为227,607,435元,去年同期亏损为62,706,282元。
    云服务收入增长140.9%,经营性现金流大幅改善
    从业务分拆来看,软件业务实现收入2,141,751,588元,同比增长16.4%;云服务业务实现收入848,919,412元,同口径增长140.9%,其中PaaS、SaaS及BaaS收入219,891,948元,同比增长220.0%,支付服务收入47,440,872元,同比增长29.1%,互联网投融资信息服务收入581,586,592元,同比增长135.6%。云服务业务的企业客户数427.6万家,其中付费企业客户数29.06万家,较2017年年末增长24.52%。公司经营活动现金流流入额33.76亿元,同比增长39.9%,经营活动产生的现金流净额-36,282,414元,上年同期为-575,903,365元,经营活动现金流情况大幅改善。
    用友云提供多态融合服务,精智工业互联网平台积极推动企业数字化转型
    公司云服务业务继续围绕打造综合型、融合化、生态式的企业服务平台,为各行业各领域的不同规模的企业和公共组织提供多态融合的PaaS+SaaS+BaaS+DaaS服务。据赛迪顾问发布的《2017-2018年中国云计算市场研究年度报告》显示,用友云2017年中国公有云SaaS市场占有率第一,在2017年中国企业级应用软件市场占有率第一。用友精智工业互联网平台积极推动工业企业数字化转型,公司陆续与上海、天津、湖南等地政府签署战略合作协议,同时入围了浙江省、湖南省、四川省、广东省等多地的“企业上云”服务厂商目录或资源池,全面推动企业上云行动计划。
    投资建议
    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.34、0.44和0.57元,维持“推荐”评级。
    风险提示:政策风险、行业竞争加剧、业务进展不达预期。

天源迪科:2018H1归母净利润增长242.18%,云+AI产品线不断丰富

半年报归母净利润增长242.18%,软件、服务及运营收入增长72.58%
    公司8月12日发布2018年半年度报告:公司实现营业收入1,182,697,012.77元,较去年同期增长22.09%,其中,软件、服务及运营收入393,870,251.48元,较去年同期增长72.58%;归属于上市公司净利润38,362,391.48元,较去年同期增长242.18%。公司以云计算技术的领先优势进一步扩大电信运营商BSS市场份额,大数据能力平台已拓展中国电信集团、多个电信省分公司及中移在线公司,大数据相关的产品由BSS域向OSS域延伸。
    收入同比增长22.09%,研发投入大幅提升
    据公司半年报披露的信息,公司实现营业收入1,182,697,012.77元,较去年同期增长22.09%,按照业务进行拆分:应用软件及服务营业收入为302,889,662.20元,同比增长71.36%;系统集成工程营业收入为24,313,969.75元,同比增长369.99%;运营业务营业收入为90,980,589.28元,同比增长76.78%;网络产品销售营业收入为764,512,791.54元,同比增长3.97%。研发投入为146,111,633.38元,同比增长39.96%,主要是维恩贝特并表和研发投入增加。作为研发型IT企业,公司拥有4个研发基地(深圳、合肥、北京、武汉),3个研发中心(上海、成都、西安),此外,在全国大部分省会城市设立技术支持中心。
    维恩贝特与公司研发管理整合,云+AI产品线不断丰富
    公司采取业务咨询+解决方案+落地服务的综合战术,已落地珠三角、长三角及华中等发达地市警务云大数据项目。公司与阿里云合作承接了多家大型国企的采购和电商平台云化,2018年,公司成为阿里云企业服务合作伙伴计划及ApsaraAiware合作计划之首家铂金合作伙伴。维恩贝特与公司研发管理整合,推出传统银行IT+新业务拓展模式。公司目前已组建大数据&人工智能产品线、云产品线,推出基于天源迪科多年行业沉淀,自主研发的大数据平台“迪数”、人工智能平台“迪智”、云平台“迪云”,推出自助可视化数据分析产品、OSS大数据解决方案等产品和解决方案。
    投资建议
    预计公司2018-2020年EPS分别为0.57、0.75、1.01元,维持“推荐”评级。
    风险提示:业务进展和业绩不达预期,政策风险,竞争加剧。

亿联网络:半年报业绩符合预期,SIP和VCS产品快速增长

半年报净利润增长34.43%,符合我们之前的预期
    公司8月9日晚间发布2018年半年度报告:2018年上半年,公司实现营业收入840,442,690.53元,较上年同期增长22.74%,剔除美元汇率波动的不利影响,公司营收同比增长约30%。2018年半年度净利润累计410,140,304.15元,同比增长34.43%。主要原因有:1)主要产品在市场上仍然保持较强的竞争力,产品美元售价保持稳定,受汇率影响,毛利率有小幅波动,但整体保持稳定;2)公司加强资金管理,取得了一定的投资收益;3)2018年6月底美元升值,使得公司汇兑收益增加。
    公司加大品牌和渠道建设,SIP话机领域市场份额全球第一
    公司凭借着精准的产品定位能力、研发能力、品牌和渠道三大优势,逐渐成长为SIP话机领域市场份额全球第一、中国第一的提供商。随着行业地位的不断提升,亿联网络不仅成为生态圈参与者的首选战略技术合作伙伴,更逐步成为高端用户的选择。公司的营销网络在区域上已经覆盖了全球大部分国家,在细分领域也覆盖了中小企业市场、运营商市场等。公司还建立了有效的渠道管理制度与政策,渠道合作伙伴与公司共同成长,形成利益共同体。公司在行业内树立了良好的品牌形象及口碑,行业地位不断提升,优质用户群体不断增加。优质的行业合作、高端的用户群体同时使公司在对市场及技术趋势的把握上保持前瞻性与先发性。
    公司持续投入研发,产品覆盖面进一步扩大
    云技术在企业通信系统中的应用大大降低了企业部署成本及灵活性,SIP协议正在逐步成为行业标准化协议,随着全球的SIP话机市场渗透率的逐步提升,公司SIP话机业务保持稳定增长。公司在产品方面持续投入研发,加快产品迭代速度,使得用户使用视频会议系统的成本得以降低,满足了视频会议市场用户下沉的趋势;公司在产品终端的优势进一步稳固,系统端的能力也持续补足,综合竞争力持续提升。2018年上半年,公司进一步推出VC200、VC880等终端产品,及WPP20等协同产品,以及基于YMS的“云视讯”服务,产品覆盖面进一步扩大,更好的满足了市场下沉的趋势;解决方案的易用性、易部署性得到进一步提升。
    投资建议
    预计公司2018-2020年EPS分别为2.67、3.45、4.41元,维持“推荐”评级。
    风险提示:业务进展和业绩不达预期,政策风险,竞争加剧。

法拉电子:业绩符合预期,薄膜电容绝对龙头保持稳健增长

2018年上半年扣非后归母净利润同比增长14.43%
    2018年上半年公司实现营业收入8.38亿元(YOY+4.32%);实现归母净利润2.15亿元(YOY+13.54%);实现扣非后归母净利润2.09亿元(YOY+14.43%);毛利率为43.26%(YOY+2.08pct),毛利率升高的主要原因是整体效率的提升。Q2公司实现营业收入4.50亿元(YOY-1.91%);实现归母净利润1.19亿元(YOY+10.85%);实现扣非后归母净利润1.20亿元(YOY+18.79%);毛利率为42.78%(YOY+2.09pct)。费用方面,销售费用率为2.20%(YOY+0.15pct);管理费用率为10.36%(YOY+0.69pct),费用率上升的主要原因是研发投入和职工薪酬分别同比增长11.00%/12.66%;财务费用率为-0.45%(YOY-0.52pct),费用率下降的主要原因是汇兑损失减少。
    家电:空调延续2017年增长势头,公司有望持续受益消费升级
    根据产业在线数据,2018年1-6月家用空调销量同比增长14.26%,变频空调销量同比增长21.88%,其中Q2家用空调销量同比增长14.74%,变频空调销量同比增长22.78%,环比Q1增速保持稳健。公司空调大客户主要是格力、美的、海尔等一线品牌,随着空调行业尤其是高端市场集中度提升以及消费升级带来变频空调渗透率提升,公司有望持续受益。
    新能源汽车:A0级以上乘用车占比提升明显,薄膜电容渗透率提升
    2018年1-6月新能源汽车销量达41.2万辆,同比增长111.5%;其中A00级纯电动乘用车销量为15.64万辆,占纯电动乘用车比例为60.8%,同比下降5.73pct;受补贴过渡期结束影响,6、7月A00级纯电动乘用车销量占比降至34%和36%,分别同比下降34pct和29pct。综合考虑成本和性能,A00级乘用车多用电解电容器,A0级以上乘用车多用薄膜电容器。随着A0级以上纯电动车销量占比会逐步升高,薄膜电容渗透率有望随之提升。公司作为国内薄膜电容器绝对龙头,新能源汽车快速发展将会为公司带来动能新增量。
    维持“推荐”评级
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.87、5.56、6.43亿元,EPS分别为2.17、2.47和2.86元(原预测为2.17、2.52和2.95元)。当前股价对应2018-2020年PE分别为22、19和17倍。维持“推荐”评级。
    风险提示:传统行业发展不及预期;新能源汽车销量不及预期。

华鲁恒升半年报点评:中报靓丽奠定全年高增长基调,乙二醇项目开启业绩新增长点

事件:公司公告上半年实现营业收入69.97亿元,同比增长48.42%,归属于上市公司股东净利润16.80亿元,同比增长207.98%,EPS 为1.04元。
    产品涨价+成本下降,上半年业绩创新高:上半年公司各产品价格较去年同期明显增长,其中醋酸、己二酸、尿素、DMF、辛醇、乙二醇分别同比增长72%、14%、23%、22%、14%、8%,综合毛利率提高至33.13%,同比增加14个百分点,另外公司分别于2017年10月和2018年5月投产100万吨/年氨醇和100万吨/年尿素。单季度看,Q2收入35.59亿元(Q1为34.38亿元),而Q2成本22.77亿元(Q1为24.02亿元),毛利率达36%(历史最高),主要是煤炭成本下降所致,二季度秦皇岛动力煤均价为584元/吨,环比下降6%。
    50万吨乙二醇即将投产,公司整体业绩再上台阶:公司50万吨/年乙二醇项目预计9月投产,凭借规模优势,当前煤价下完全成本预计4200元/吨,目前下游聚酯需求旺盛,乙二醇市场价格约7500元/吨,保守按照7000元/吨测算,对应吨净利1550元/吨,项目若完全达产将贡献净利润约7.7亿,公司整体业绩迈上新台阶。
    三季度需求回暖,产品价格企稳回升:随着金九银十旺季将至,下游需求逐步回暖,二季度末公司各产品价格已接近底部,未来预计陆续企稳回升,各产品目前价格(Q2最低价):醋酸4425(4125)元/吨、尿素1880(1820)元/吨、甲醇3000(2625)元/吨、DMF 5250(4650)元/吨、己二酸9550(9200)元/吨、乙二醇8000(7200)、辛醇9650(7950)元/吨。另外,2020年之前全球醋酸新增产能停滞,下游PTA 需求旺盛,未来供需持续趋紧,醋酸将长期维持可观盈利。
    化工园区认定落地+入选新旧动能转换项目,打消公司成长疑虑:公司所在化工园区顺利获得山东省认定,扫清公司发展障碍,同时150万吨绿色化工新材料项目 (乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等) 入选山东新旧动能转换项目库,打消市场对公司前景疑虑,打开未来成长空间。
    煤化工白马再度起航,维持“强烈推荐”评级:预计公司2018-2020年净利润分别为29.25、36.94、38.61亿元,对应PE 分别为
    10、8和8倍。公司作为煤化工白马业绩增长稳定,同时50万吨乙二醇项目将投产,打开公司成长空间,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:产品价格大幅下滑;煤炭价格大幅提高;乙二醇投产不及预期。

三花智控半年报点评:业绩符合预期,股权激励助力业绩更上一层楼

2018年上半年归母净利润同比增长11.04%
    2018年上半年公司实现营业收入55.90亿元(YOY+15.15%);实现归母净利润6.77亿元(YOY+11.04%),处于业绩预告区间(6.10-7.93亿元)中间偏下位置;实现扣非后归母净利润6.74亿元(YOY+37.41%);毛利率为27.64%(YOY-1.38pct)。费用方面,销售费用率为4.51%(YOY+0.29pect);管理费用率为8.08%(YOY+0.11pct);财务费用率为-0.08%(YOY-1.02pct),下降的主要原因是6月汇率贬值导致上半年产生2103万元的汇兑收益。公司预计2018年1-9月实现归母净利润9.79-11.75亿元,同比增长0%-20%。
    制冷业务延续2017年增长势头,汽零业务增添成长新动能
    上半年制冷业务收入为31.59亿元(YOY+25.97%);AWECO业务收入为6.04亿元(YOY+1.14%);微通道业务收入为6.16亿元(YOY-8.62%);汽零业务收入为6.91亿元(YOY+18.78%);其他业务收入为5.22亿元(YOY+5.38%)。2018年上半年空调市场延续2017年增长势头,带动空调电子膨胀阀/截止阀/四通阀内销量分别同比增长31%/4%/6%,公司的各种阀类产品销量随之均出现上升,巩固全球第一地位。在保证家电市场的领先下,公司下一步将打开商用制冷市场。同时热通道业务还有巨大的进口替代空间。随着核心客户新能源汽车的放量以及公司汽零产能的逐步释放,去年注入的汽零业务有望在以后保持较快增速。
    公告拟实施股权激励,自下而上夯实发展基础
    公司公告股权激励计划(草案),拟向781名激励对象授予1060万股,占总股本的0.4999%,同时公司公告股票增值权激励计划(草案),拟向44名公司外籍核心人才授予67万股股票增值权,占总股本的0.0316%,两个激励计划授予价格均为每股8.47元。股权激励和股票增值激励计划的业绩考核目标为2018/2019/2020年加权平均净资产收益率不低于17%/17%/17%。
    维持“推荐”评级
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为14.43、16.56、19.44亿元,EPS分别为0.68、0.78和0.92元(原预测为0.70、0.82和0.98元)。当前股价对应2018-2020年PE分别为21、18和16倍。维持“推荐”评级。
    风险提示:空调需求不及预期;新业务发展不及预期;汇率波动。

万兴科技:半年报业绩增长39.37%,SaaS升级战略持续推进

半年报归母净利润增长39.37%,位于中报业绩预告的上半区间
    公司8月9日晚间发布2018年半年度报告:实现营业收入2.50亿元,同比增长14.30%;归属于上市公司股东的净利润4831.53万元,同比增长39.37%,据公司2018年中报业绩预告,归母净利润为4506.70万元-5027万元,公司2018H1归母净利润位于中报业绩预告上半区间。其中,扣除非经常性损益的归属于上市公司股东的净利润3786.83万元,同比增长8.38%。
    主营业务产品线持续增长,电商网站访问量提升
    从业务收入分拆来看,在主营业务中多媒体软件销售收入138,028,343.57元,同比增长13.45%;跨端数据管理类软件销售收入79,008,933.48元,同比增长14.83%;数字文档类软件销售收入27,407,071.36元,同比增长11.56%,公司主营业务各产品线均保持持续增长。 公司用户搜索词库中的关键词数量已超过300万个,培育了近千万的付费用户群体。2018年上半年,公司主要电子商务网站累计访问量达到1.91亿人次,同比增长10.23%;截至2018年6月30日,公司主要电子商务网站Aexa全球网站排名1,021位,同比提升329位。
    持续深耕海外消费软件产品市场,SaaS升级战略持续推进
    消费类软件产品主要销往欧美日等经济发达、知识产权保护完善、消费能力较强的国家。在欧美日等国家销售收入保持持续增长的同时,公司积极开拓以西班牙语、葡萄牙语等小语种为主的南欧、南美洲、非洲市场。经过多年发展,公司已成为国内消费类软件出口销售收入最高的公司之一。
    公司坚持深耕海外,继续深挖消费类软件产品潜力,贯彻执行以“主攻视频、SaaS升级、运营驱动、回归中国”的业务发展策略,努力提升公司产品和服务品质,确保了消费类软件业务健康、持续发展。2018年上半年,公司持续加大视频编辑产品(万兴神剪手)在中国市场的投入,组建专门的产品与市场营销团队,通过对中国用户市场的深度分析,持续本地化运营,进行广告扩量,加强营销规模化建设,探索电商渠道,促进视频编辑产品(万兴神剪手)销售收入迅猛增长。在视频编辑产品进入国内市场的同时,公司数字文档产品、数据恢复产品也在积极为进入国内市场布局。
    投资建议
    预计公司2018-2020年EPS分别为1.21、1.65、2.18元,维持“推荐”评级。
    风险提示::政策风险、行业竞争加剧、业务进展不达预期。

高能环境半年报点评:业绩及新签订单均翻倍增长,费用管控良好

多个危废公司并表叠加开工及实施项目较多增厚收入:
    公司发布2018年半年度报告,公司2018年半年度实现营收13.78亿元(+59.64%),营收大幅增加的主因是:(1)公司上半年开工及实施项目较多;(2)公司上半年新增贵州宏达、中色东方及山东扬子化工三家危废公司并表。
    毛利率整体向上,费用管控良好,投资收益有所上升:
    公司2018年半年度实现归母净利润1.52亿元(+130.03%),利润增速要高于营收增速,主因是:(1)公司上半年工业环境毛利率提升明显,带动公司整体毛利率(30.93%)同比上升1.86pct;(2)公司上半年期间费用率为15.83%(-3.54pct),其中财务费用同比下降8.21%,主要原因是尽管利息支出同比增加,但跟去年同期的汇兑收益增加及收回部分BT项目资金占用费相比,总体来看财务费用反而有所下降;(3)公司上半年投资收益表现良好(0.15亿元),同比增加25%。
    新签订单翻倍,在手订单充足:
    公司上半年新签订单合计22.92亿元(+124.05%),其中环境修复、城市环境、工业环境新签订单分别为7.92亿元、1.58亿元、13.42亿元,同比增长分别为112.33%、116.44%、132.58%,合计尚可履行订单达到86.03亿元。
    融资渠道畅通,8.4亿元可转债顺利发行,计划发行12亿元绿色公司债券:
    在融资环境偏紧的大背景下,公司融资渠道畅通,公司公开发行8.4亿可转债的方案于2018年1月获证监会发行审核委员会审核通过,并于2018年4月收到证监会核准文件,目前已完成可转债的发行工作。另外,公司已于2018年6月提交了发行总额不超过12亿绿色公司债券的申请,如果能够顺利落地,对公司未来两年的资金需求都有较好的支撑。
    看好土壤修复龙头的发展前景,维持“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年EPS分为为0.44、0.57(+0.01)和0.74(+0.02)元,对应PE分别为19.6、15.1和11.7倍。我们认为,公司目前在手订单充足,2018年业绩确定性更强,维持“推荐”评级。
    风险提示:垃圾焚烧业务推进不及预期,土壤修复政策推进不及预期。

风语筑半年报点评:上半年中标金额市占率超六成,园区馆业务持续高增长

事件:
    根据风语筑于2018年8月7日晚间公布的半年报,公司上半年实现营业收入8.62亿元,同比增长11.29%,归母净利润1.28亿元,同比增长41.22%,扣非净利润同为1.28亿元,同比增长43.41%。
    上半年中标项目市场份额超六成,行业龙头地位稳固:
    2018年上半年公司在城市馆和园区馆展示领域的合计中标金额占当年城市馆和园区馆展示服务领域中标总金额的63%。根据招股书及2017年年报披露数据,2015、2016、2017年公司的市场份额分别为39.92%、43.33%、50.26%,可见公司的行业龙头地位稳固,并且市场占有率持续提升。
    园区馆业务持续高增长态势,营收占比不断提升:
    上半年公司城市馆业务实现营收4.02亿元,同比增长5.33%,营收占比为46.61%,相比去年同期下降2.64个百分点,园区馆业务实现营收2.34亿元,同比增长83.28%,营收占比为27.18%,相比去年同期上升10.67个百分点,主题馆业务实现营收2.07亿元,同比下降21.04%,营收占比为24.02%,相比去年同期下降9.84个百分点。
    毛利率、净利率显著增长,各项费用率有所提升:
    上半年公司综合毛利率为31.49%,相比去年同期提升3.80个百分点,净利润率为14.89%,相比去年同期提升3.15个百分点。上半年发生销售费用3883.53万元,同比增长44.49%,销售费用率为4.50%,相比去年同期上升1.03个百分点;发生管理费用6902.52万元,同比增长35.28%,管理费用率为8.01%,相比去年同期上升1.42个百分点。
    行业空间广阔,公司市场份额持续提升,维持“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.56、3.56、4.74亿元,对应EPS 分别为0.88、1.22和1.62元,当前股价对应2018-2020年PE 分别为29、21和16倍。公司所在行业市场空间广阔,公司作为行业龙头,近几年市场份额保持上升态势,我们看好公司未来业绩的成长性,维持“推荐”评级。
    风险提示:产业政策变动风险,核心技术人员流失风险。

嘉化能源中小盘信息更新:中报业绩符合预期,首次中期分红彰显价值

中报业绩稳定增长,符合预期,首次中期分红彰显投资价值:
    公司于2018年8月7日晚发布了2018年中报,2018年上半年实现营业收入28.22亿(+5.96%),实现归母净利润5.81亿(+26.72%),对应EPS0.39元(对应期末股本),符合预期,公司首次进行中期分红,拟10派1.25元,分红率1.56%;二季度实现收入14.52亿(+8.06%),归母净利润为2.87亿(+29.84%),环比增长-2.44%,二季度净利润环比小幅下跌主要是受汇率因素影响,上半年期末应付美元账款约合人民币3.45亿,人民币大幅贬值导致财务费用环比增加0.37亿。我们认为公司的园区基础服务商业务下半年还会维持稳定增速,磺化中间体业务下半年增速会加快,我们预计公司2018年-2020年净利润分别为12.21/14.49/17.78亿元,维持“强烈推荐”评级。
    园区基础服务商业务维持稳定增速:
    公司作为优质的化工园区基础服务商,2018年上半年,受益于供给侧改革、化工企业入园及园区企业产品产量提升,基础服务商业务2018年H1毛利同比去年增长12.16%。其中受益于热电和氯碱装置产能利用率进一步提升,蒸汽业务和氯碱业务毛利保持稳定增长,同比增速分别为9.82%和13.48%;年产16万吨多品种脂肪醇产品项目逐步投产,改善了脂肪醇产品效益,脂肪醇业务毛利同比增长38.35%;随着巴斯夫合作的电子级浓硫酸项目于2018年5月31日投产,浓硫酸业务毛利同比增长11.57%,进一步增厚公司业绩。
    磺化中间体业务净利润大幅增长:
    公司作为国内最大的磺化中间体生产商,充分受益于环保去产能下的产品价格大涨,使得磺化中间体业务(以对甲苯磺酰氯为主)毛利快速增长。
    其中对甲苯磺酰氯(PTSC)2018年H1均价为14270元/吨,同比增长45.88%,毛利1.19亿,同比增长96.08%。二季度虽然PTSC 均价环比上涨4.37%,但由于PTSC 下游部分厂家停产,导致二季度PTSC 出货量环比减少15.71%,毛利0.53亿,环比下跌18.83%。预计随着6月份下游逐渐复产,中间体业务在下半年有望恢复量价齐升的态势。
    风险提示:园区发生大规模安全事故,在建项目进展不及预期。

启迪桑德半年报点评:业绩持续高速增长,盈利能力较强

事件:
    启迪桑德发布《2018年半年度报告》:2018年H1,实现营收54.16亿元(同比+38.47%),实现归母净利润6.07亿元(同比+23.16%)。
    业绩持续高速增长,盈利能力较强:
    公司业绩持续高速增长,符合市场预期,业绩增长主要系“环卫服务业务、市政施工业务及再生资源处理业务”增长所致。2018年H1,毛利率为33.09%,净利率为11.63%,盈利能力仍维持在较高水平。
    “再生资源及环卫设备业务”为毛利润增量的重要贡献力量:
    2018年H1,市政施工、环卫服务、再生资源、环卫设备安装及技术咨询业务分别占总营收比例为27.22%、26.68%、18.72%、18.28%,分别占毛利润比例为18.69%、15.35%、16.35%、40.18%。再生资源、环卫设备安装及技术咨询业务营收占比高,且毛利率增长明显,为贡献业绩增量最重两极。
    应收账款增速较快,但经营风险较低:
    2018年H1,启迪桑德销售商品提供劳务收到的现金为27.04亿元(占同期营业收入的比例为49.93%),经营活动现金净流量为-10.69亿元(而同期净利润为6.30亿元),主要系应收账款增长较快所致。2018年H1底,公司账上货币资金为30.34亿元,资金较为充足,经营风险较低。
    未来国内环卫业的“WM公司”,维持“推荐”评级:
    预计公司2018-2020年净利润分别为15.90、18.54、23.57亿元,,对应EPS分别为1.11、1.30和1.65元。当前股价对应PE分别为14.4、12.4和9.7倍。启迪桑德全面布局“环卫设备/环卫运营/固废处置/再生资源”全产业链,护城河宽,并通过“互联网+机械化+环卫”显著提升环卫运营效率。公司环卫PPP拿单能力强,可促进环卫设备销售,并推动“固废处置、再生资源回收”业务发展。环卫市占率提升空间大,公司最可能成长为国内环卫业WM,维持“推荐”评级。
    风险提示:环卫业务增速及市占率提升不及预期风险。

碧水源半年报点评:新签订单重质轻量,静待融资环境边际改善

受融资环境偏紧影响,PPP项目推进有所放缓:
    公司发布2018年半年度报告,公司2018年上半年实现归母净利润3.65亿元,同比下降31.61%,主要原因是去年同期公司出售盈德气体造成非经常性损益大增所致;公司实现扣非净利润3.54亿元,同比增长10.20%,业绩略低于预期,主要原因是公司的PPP等工程类项目受融资环境偏紧影响,推进有所放缓,二季度营收下滑严重,较一季度下滑47.72%。
    良业环境并表提升业绩及毛利率,经营活动现金流有所恶化:
    公司2018年上半年环保整体解决方案、城市光环境解决方案、市政工程、净水器销售业务实现营收分别为20.82亿元、11.59亿元、5.08亿元、1.06亿元,同比增长分别为34.05%、743.24%、-54.05%、5.86%,毛利率分别为34.38%、44.49%、9.77%、54.70%,其中良业环境并表是业绩增长主要来源,且带动整体毛利率达到34.44%,同比增长7.24个百分点。同样受宏观降杠杆政策影响,公司上半年经营活动现金流净额(-13.59亿元)同比有所恶化,且二季度财务费用率高达8.72%,同比增长5.37个百分点。
    新签订单质量提升、增速放缓,在手订单仍然充足:
    公司2018年上半年新签EPC类订单145亿元,BOT类订单165亿元,二季度新签订单数量较一季度有所减少,主要是由于上半年整体融资环境偏紧,公司有意识的缩减了BOT类订单数量,而更偏好于回款周期较快的EPC类订单。公司目前在手未确认收入的EPC类订单为243亿元,尚未执行的BOT类订单为89亿元,在手订单仍然充足,未来公司业绩高增长仍有保障。
    看好公司业绩中长期稳健增长,维持“推荐”评级:
    因受到融资环境影响,公司业绩释放有所放缓,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.95(-0.15)、1.18(-0.26)和1.45(-0.34)元,当前股价对应2018-2020年PE分别为13.3、10.7和8.7倍。公司上半年业绩受到融资环境的影响较大,目前融资环境正在逐渐宽松,货币政策和财政政策持续释放积极信号,公司下半年业绩释放速度有望逐渐回暖,维持“推荐”评级。
    风险提示:PPP项目推进不及预期,融资环境恶化,毛利率下降的风险。

瀚蓝环境半年报点评:业绩持续快速增长,超出市场预期

事件:
    2018年8月7日,瀚蓝环境发布《2018年半年度报告》:2018年H1,公司实现营收22.89亿元(+16.67%),实现归母净利润5.00亿元(+59.08%)。
    业绩持续快速增长,超出市场预期:
    2018年H1,公司实现营收22.89亿元(+16.67%),实现归母净利润5.00亿元(+59.08%),业绩持续快速增长,超出市场预期。业绩增长主要系“处置官窑市场收益、收购燃气发展30%股权、固废业务新增项目投产及退税收入增加、污水管网运营收入增加、供水业务水损治理成效”所致。
    固废处理及燃气业务驱动业绩高增长:
    2018年H1,固废处理、燃气、供水、污水处理、其他业务占总营收比例分别为35.04%、34.56%、18.57%、4.50%、7.34%,占总毛利润比例分别为40.49%、23.78%、16.71%、5.53%、13.50%。固废处理及燃气业务的营收占比较高,业绩增速较高,为驱动公司业绩的最主要方面。
    现金流状况有所弱化,但仍处合理范围:
    2018年H1,瀚蓝环境销售商品提供劳务收到的现金为21.49亿元,占同期营业收入的比例为93.88%,经营活动现金净流量为4.34亿元,占同期净利润的比例为86.11%,现金流状况处于合理范围。虽然公司应收账款及预付账款增加较快,但公司业务主要面对居民生活刚需领域,经营回款压力小,因此我们认为公司应收账款及预付账款增加,更多体现是未来业绩快速增长势头,而非放松的销售政策。
    看好“瀚蓝模式”异地扩张,维持“推荐”评级:
    预计公司2018-2020年净利润分别为7.40、8.43、9.38亿元,对应EPS分别为0.97、1.10和1.22元。当前股价对应2018-2020年PE分别为16.0、14.0和12.6倍。考虑到公司固废“瀚蓝模式”异地复制势头强劲,燃气板块业绩增长较快,我们看好公司未来成长空间,维持“推荐”评级。
    风险提示:固废产业园异地扩张进程不及预期风险;燃气销售不及预期。

均胜电子:志存高远,汽车电子龙头待腾飞

外延并购整合全球资源,专注布局高端零部件领域:
    成立于2004年的均胜电子前身是一家以汽车功能件为主业的零部件企业。2011年至今,公司先后收购了汽车电子公司德国PREH、德国机器人公司IMA(现已剥离)、德国QUIN、汽车安全系统全球供应商美国KSS、国际智能车联技术专家德国TS(现更名为PCC)以及日本高田资产(PSAN业务除外)。通过企业创新升级和多次国际并购,公司实现了全球化和转型升级的战略目标。
    三地研发齐发力-主动安全系统引领者在前行:
    公司持续加大ADAS 研发投入,目前拥有环视系统、前视系统和内视系统三大摄像头类ADAS 产品,按产品类别在韩国、中国和美国形成三大研发中心。公司通过进一步的市场拓展,在原有全球客户的基础上,实现了吉利、蔚来等本土品牌的量产。
    里程碑式突破-被动安全三足鼎立之势已形成:
    在完成高田资产交割后,均胜电子将一跃成为全球第二大汽车安全产品生产厂商,均胜安全及均胜电子其他业务也将成功进入到较为封闭的日本市场,从而补齐客户结构的短板。资源、客户、业务全球分布更加均衡,面对全球宏观和行业波动时的抗风险能力得到进一步增强。
    普瑞、PCC 双剑合璧,剑指智能车联高地未来的驾驶舱电子中HMI, Infotainment, telematics, connectivity 几大功能的融合趋势越来越明显,成为各大厂商争夺的热点。PCC 在该领域作为大众集团的核心供应商,正好是对均胜电子该业务的有效补充。不论是在车联网,还是在车载信息领域,都能与公司原有的HMI 业务形成协同效应。通过融合普瑞和PCC 的技术,均胜电子的智能车联技术层面能为实现自动驾驶和智能交通铺平道路。
    看好公司未来业绩增长潜力,首次覆盖给予“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为9.08、10.95、13.16亿元,对应EPS 分别为0.96、1.15和1.39元。对应最新收盘价PE 分别为28、23和19倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:宏观经济运行不及预期;汽车行业景气度不及预期;并购高田资产收益不及预期等。

亚威股份中报点评:激光装备高速增长,成长逻辑逐步兑现

二季度增长明显提速,深厚机床底蕴助推激光业务,维持“推荐”评级:
    公司公布2018年中报,营收7.65亿元、同比增长19.7%,归母净利润6750万元、同比增长38.4%;单二季度营收增长24.7%、净利润增长46.7%,受益于激光板块的高速增长,营收利润增速明显加快。我们认为公司作为国内金属成形机床龙头,有望将深厚的机床底蕴和渠道优势融入激光装备,在激光产业高速发展过程中抢占先机,持续提升市占率,预计2018-2020年营业收入为18.13/22.66/28.53亿元,归母净利润分别为1.49/1.97/2.63亿元,复合增速约40%,维持“推荐”评级。
    激光装备业务高速增长,盈利水平显著提升:
    2018H1公司激光装备收入2.26亿元、同比增长74.7%,占营业总收入比例从2017年的25.9%提升到29.5%;其中母公司高功率激光装备收入1.81亿元、同比增长88.5%,二维高功率激光切割机签订有效合同2.51亿元,同比增长74%,有力地保障了全年高增长。公司全面接手创科源后,经营情况也逐步回到正轨,上半年创科源营收4510万元、同比增长36.5%。此外,由于规模效应的显现和生产工艺的改进,上半年激光装备毛利率达到26.5%,同比提升6pct,盈利能力显著提升。
    成形机床稳中有进,自动化水平不断提升:
    2018H1公司成形机床收入5.18亿元、同比增长10%,维持稳中有进的趋势,毛利率25.7%保持稳定;与福然德签订自动成套生产线订单1.62亿元,进一步增强了公司提供高端汽车内外板自动化、智能化生产全套设备的能力。
    多项业务齐头并进,智能制造持续推进:
    公司目前已经具备金属成形机床、激光加工设备、工业机器人、工业软件等领域生产能力,可提供“硬件+软件+云计算+系统集成+咨询规划”的智能制造解决方案。未来随着国内制造业升级的逐步推进,智能化生产线的需求将持续提升,公司各项业务的协同效应有望逐步显现,为客户提供系统解决方案的能力稳步提升,将打开成长新空间。
    风险提示:市场竞争加剧,外延并购整合的不确定性。

东睦股份2018年半年报点评:软磁快速增长和股权激励费用下降将驱动扣非后业绩增速回升

2018H1业绩增长符合预期,软磁将贡献增量业绩,维持“推荐”评级。
    2018H1归母净利润增长33.1%、符合预期;预计2018-2020年之前研发与储备的粉末冶金新产品将贡献收入和利润增量;2018H1软磁业务收入增长49%、进入快速扩张阶段,未来有望贡献增量业绩。预计2018-2020年公司归母净利润依次为3.93、4.91和5.97亿元、复合增速26%;结合公司现金流较好、资产负债率低等,维持“推荐”评级。
    2018H1收入增长22.5%,归母净利润增长33.1%、扣非后增长20%。
    2018H1营业收入10.33亿元、同比增长22.5%,营业利润2.41亿元、同比增长28.33%,归母净利润2亿元、同比增长33.1%,扣非后归母净利润1.49亿元、同比增长20.1%。H1公司综合毛利率35%、略低于2017H1的35.6%;期间费用率15.5%、同比基本持平,其中管理费用增长23.4%,主要因为股权激励费用同比增加1745万元,剔除股权激励费用影响扣非后增长34.1%。
    我们预计2019-2021年公司股权激励摊销费用依次为1467、637和175万元,大幅低于2017-2018年的3255和3371万元,或将驱动扣非后业绩加速。
    H1粉末冶金收入增长19.7%,核心产品收入增速仍维持良好趋势。
    2018H1公司继续稳坐中国粉末冶金龙头位置,实现收入9.16亿元、同比增长19.7%,毛利率35.4%,毛利率有所回落主要因为天津东睦齿套项目前期阶段增加大量工装准备和原辅材料价格上涨(目前已趋稳)。细分来看,汽车粉末冶金收入5.94亿元(+19%)、压缩机粉末冶金2.87亿元(+22.6%)、摩托车粉末冶金1584万元(-1.8%)、其他粉末冶金1987万元(+20.35%)。
    H1软磁业务收入增长49%,毛利率提升驱动当期盈利大幅改善。
    2018H1公司软磁业务实现收入1.05亿元、同比增长49.2%,毛利率提升至28.4%、较2017H1提升约10个百分点、亦好于2017H2的24.68%。2018H1核心子公司科达磁电净利润840万元、净利润率约8%,大幅好于2017H1的-263万元,实现扭亏为盈。我们认为,公司软磁业务已进入规模快速扩大阶段,将带动该业务效益提升,软磁业务有望为公司提供增量业绩贡献。

隆基股份:拟配股募资39亿加码单晶项目,光伏龙头扩张信心不变

拟配股募资39亿投5GW单晶电池和5GW单晶组件项目:
    公司发布公告,拟按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,拟配股募集资金总额不超过39亿元,其中25.4亿元投入宁夏乐叶年产5GW高效单晶电池项目(投资总额30.49亿元);10.6亿元投入滁州乐叶年产5GW高效单晶组件项目(投资总额22.62亿元);另外3亿元用于补充流动资金。
    “531”新政之后,公司扩张战略依旧不变,继续扩大市场份额:
    公司在2018年初提出单晶硅片三年规划,2018-2020年硅片产能达到28、36、45GW。光伏“531”新政后,公司依然按照原定计划进行扩产彰显了公司对未来发展的信心。目前公司单晶硅报价3.15元/片与多晶硅片价差稳定在6-7毛/片,目前一线多晶硅片产线开工率在50%左右,二线产线不足30%,落后的多晶硅片产能正在加速推出市场,而公司产线可以到达90%的开工率。2018下半年国内装机将以领跑者项目为主,对单晶的需求可以形成有力支撑。本次募投的5GW电池片和5GW组件项目,可以帮助公司进一步打开下游市场,继续扩大市场份额。
    股东增持、出售电站、签订海外订单、锁定硅料供应,在困难中寻求良机:
    新政之后,光伏行业面临巨大挑战,公司在两个月内,通过股东增持、发行债券、出售电站、配股募资等融资手段保证了公司的日常经营和发展目标。同时公司积极拓展海外市场,与美国一家主要的地面电站开发商签订了一份约6亿美金的销售合同,将在2019-2022年期间执行;拓展上游合作伙伴,2018年2月至今分别与OCI、大全新能源、通威股份和新特能源签订采购合同,积极寻求更多合作伙伴,降低采购成本,保证原材料的长期稳定供应。我们认为光伏行业正处在“平价上网”前最后的冲刺阶段,公司作为龙头企业在困难中积极寻求发展机会,看好公司未来成为光伏全球龙头企业。
    业绩短期承压,看好公司未来成为全球龙头企业,维持“强烈推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为25.70、32.18、49.87亿元,对应EPS分别为1.29、1.61、2.50元。当前股价对应PE值分别为27、21、14倍。受政策影响2018年业绩承压,但是我们看好公司未来有望成为光伏行业全球龙头,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:产品价格下跌超预期,海外市场销售低于预期。

迪森股份半年报点评:短期业绩略低于预期,长期受益国内天然气消费占比提升

事件:
    2018年7月30日,迪森股份发布《2018年半年度报告》:2018年H1,实现营收8.27亿元(同比+10.93%),实现归母净利润0.91亿元(同比+3.31%)。
    收购常州锅炉及壁挂炉产品淡季影响,业绩表现略低于预期:
    2018年H1,迪森股份实现营收8.27亿元(同比+10.93%),实现归母净利润0.91亿元(同比+3.31%)。主要原因系收购常州锅炉及壁挂炉产品淡季影响,同时财务费用上升较快所致。2018年H1公司毛利率比2017年降低个百分点。但由于销售费用、管理费用、以及资产减值损失降低,2018年H1,公司净利率从2017年13.29%回升至14.44%。
    B端运营、C端产品与服务为业绩最主要来源,但B端装备业务增速较快:
    分业务而言,2018年H1,迪森股份B端运营、B端装备、C端产品与服务营收占比分别为45.83%、9.07%、45.83%,毛利润占比分别为45%、5.77%、。“B端运营、C端产品与服务”为业绩最主要来源,但B端装备业务增速较快。
    经营性现金流金额降低较快,但收款困难及坏账损失的风险较小:
    2018年H1,迪森股份经营活动产生的现金流量净额为0.59亿元,为同期归母净利润的49.58%,降低较快主要系经常性应付项目(应付账款、预收账款等)降低1.65亿元,并非销售政策放松及应收账款大幅增加所致,收款困难及坏账损失的风险较小。
    长期受益国内天然气消费占比提升,维持“推荐”评级:
    预计公司2018-2020年净利润分别为2.37、3.18、3.72亿元,对应EPS分别为0.65、0.88和1.03元。当前股价对应2018-2020年PE分别为14.0、和8.9倍。公司短期受益于煤改气工程快速推进。长期而言,国内天然气消费占比较低(2015年约为5.9%),到2030年,天然气在一次能源消费中占比有望提高到15%左右,迪森B端及C端业务均位于天然气产业链下游,深刻受益行业快速发展,维持“推荐”评级。
    风险提示:煤改气政策不及预期风险;天然气消费占比提升不及预期风险。

贵州茅台:全力冲刺千亿目标,预收款加速确认成为常态

业绩、利润高增符合预期,提价+生肖加大供给+预收款确认释放业绩:
    2018年8月1日晚公司发布中报:上半年实现营业收入352.51亿元(+38.27%),归母净利润157.64亿元(+40.12%)。其中二季度实现营收168.56亿元(+45.56%),归母净利润72.57亿元(+41.53%)。受茅台酒供给短缺影响,上半年营业收入+预收账款同比微增4.43%,预计预收款将持续下降。受总供给(全年2.8万吨)和茅台云商维护减少短期供给,飞天茅台53°一批价持续走高至1760元,市场需求依然旺盛,叠加提价(2017年12月飞天茅台提价至969元/+18pct)因素及狗年生肖酒2018计划1500吨(+87.5pct),我们认为2018年全年增长确定性仍然很强,预计2018~2020年EPS分别为29.63/34.47/42.99元,同比依次增长37%/16%/25%;当前价格对应2018-2020年的PE分别为24/21/17倍,维持“强烈推荐”评级。
    短期发货量或将加大,长期供给仍偏紧,三季度有望保持较快增速,如提升自营平台供给占比或成明年业绩增长主引擎:
    二季度预收账款环比下降25%,主要系缺货导致。据渠道反馈,茅台酒上半年发货量同比持平且偏少,估算实际发货1.3万吨左右,按照年初确定的发货量目标,全年保底2.8-3万吨,我们预计Q3旺季将加大发货量,短期内市场一批价有望得到平抑,业绩增长也将保持较快速增长。但2019年供给量很难实现增长(根据5年前基酒产能测算),我们认为2019年实现千亿目标的增长动力或来自提升自营门店和茅台云商供给量、或加大生肖酒和年份酒供给、或系列酒发力“百亿”以及预收款释放。
    马太效应显著,品牌集中度或进一步提升:
    报表显示,上半年茅台酒/系列酒收入294亿元/40亿元,同比增长35.9%/56.7%,系列酒增速显著快于茅台酒及其他地产龙头品牌,在行业营收相对稳定的基础上,茅台市占率全面提升,尤其在近800亿元容量的高端酒市场,茅台占比已持续提升至60%+,茅台依然是行业“晴雨表”。
    风险提示:宏观经济下滑导致高端白酒需求萎缩风险,茅台基酒供给短缺风险。

龙马环卫首次覆盖报告:环卫装备市场前景广阔,充裕环卫订单保障业绩高增长

盈利能力突出的国内环卫装备龙头企业:
    龙马环卫是国内环卫装备龙头企业之一,市场竞争力强,业绩增速较快,盈利能力强。公司在环卫装备、环卫运营基础上衍生出智慧环卫业务,各业务协同效应凸显。随着环卫装备产业链议价能力向中游制造转移,环卫装备行业市场出清及集中度提高,环卫装备龙头的市占率及盈利能力都将提升。
    环卫装备取代人工作业经济效益突出,环卫装备市场前景广阔:
    2020年前后,环卫工人将大规模退出市场。当环卫工人工资超过1284元时,“人工清扫成本/机械清扫成本”比例加速上行,当前国内绝大部分省市的最低工资标准在1600-1800元,环卫装备的成本优势明显,环卫设备取代人工存在紧迫性及经济性。我们预计,2017年底,中国运营的环卫车存量约在63万辆,中国环卫车潜在上限合计为135万辆(即未来增长空间在72万辆)。2020年环卫装备市场空间将达649.48亿元,2017-2020年环卫装备市场CAGR为17.32%,市场前景广阔。
    第三方环卫市场快速增长,龙马环卫环卫运营及精细化管理经验突出:
    2016年,美国环卫市场化率高达78.0%,而中国环卫市场化率仅为25%左右,提升空间巨大。我们测算,2020年中国第三方环卫市场将达1011.83亿元/年(2016-2020年CAGR达30.74%。)。“具备大型项目运作经验的环卫企业(如龙马环卫)”更受客户青睐,公司充裕环卫在手订单保障了未来业绩高增长。公司环卫业务毛利率已经降低至同类公司的相近水平,后续环卫毛利率将企稳。而公司环卫智能云可提高环卫运营能力及精细化管理水平,改善环卫业务盈利能力,并打造核心竞争力。
    环卫装备及第三方环卫运营市场快速成长,首次覆盖给予“推荐”评级:
    预计公司2018-2020年净利润分别为3.35、4.11、5.02亿元,对应EPS分别为1.12、1.38和1.68元。当前股价对应2018-2020年PE分别为21.3、17.3和14.2倍。考虑环卫装备及第三方环卫市场正快速成长,环卫装备市场集中度提升,行业龙头深刻受益,首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:环卫装备及运营市场增速不及预期;市场集中度提升不及预期。

新宙邦半年报点评:拐点已近,多业务齐头并进带动业绩回暖

2018年Q2扣非后归母环比增长32.52%
    公司发布半年报,报告期内公司实现归母净利润1.21亿元,同比下降,在中报业绩预告范围内(1.14-1.40亿元,同比增长-10%-10%);扣非后归母净利润1.02亿元,同比下降13.28%;毛利率为33.57%,同比下降3.61PCT。Q2公司实现营业收入5.36亿元,归母净利润0.69亿元,同比增长16.07%,环比增长32.52%;扣非后归母净利润0.64亿元,同比增长15.66%,环比增长64.39%;毛利率为34.62%,同比下降1.01PCT,环比增长2.29PCT。
    电容器、有机氟、半导体化学品持续增长,带动Q2业绩回暖
    电容器化学品:受益于铝电容行业景气度提升以及安全环保监管趋严下龙头效应渐显,实现营收2.60亿元,同比增长21.34%;有机氟化学品:国际新客户拓展顺利,国内积累逐步取得效果,上半年实现营收1.81亿元,同比增长43.93%;半导体化学品:国内半导体/面板快速发展,叠加多年积累后得到核心客户认可,上半年实现营业收入4478万元,同比增长53.26%。
    电解液:覆盖核心客户,国内外扩产能追随电动全球化浪潮
    现阶段主要电池厂商加强与整车厂商合作,电动全球化浪潮日趋明显。公司对全球主要电池企业进行覆盖,国外客户如LG化学、三星SDI、松下、索尼;国内客户主要为CATL、比亚迪等,2017年海外客户占比达40%。随着公司在国内外布局项目陆续于2019-2020年投产,届时公司全球化产能布局更加合理,规模效应更加明显,部分关键原材料也可得到解决。目前高镍三元化趋势明显,公司凭借电解液配方、添加剂等技术优势以及扩产能后的规模优势,市场份额有望得以提升。目前荆门和波兰的子公司均已完成注册登记,相应的投资项目将陆续正式开展。
    维持“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.84、1.04和1.29元(原预测为、1.02和1.25元)。当前股价对应2018-2020年PE分别为30、24和19倍。维持“推荐”评级。
    风险提示:项目进度不及预期;电解液价格下跌超预期;需求不及预期。

棕榈股份:业绩弱于市场预期,期待生态城镇业务发力

半年度业绩不及预期:
    公司2018年半年度业绩不及市场预期,主要是受上半年PPP监管趋严和融资环境恶化的影响,以及行业竞争压力之下毛利率下降和财务费用上升导致的。
    生态城镇业务发力,公司未来业绩可期:
    公司自2014年起紧随国家生态文明建设的发展路线,战略转型生态城镇业务,深耕生态城镇试点项目,开启全新业务局面。目前基于财务指标的商业模式已经走出来,生态城镇业务开始从培育期过渡到成长期,基本确立生态城镇龙头地位。2017年度生态城镇业务实现营收6.74亿元,占比12.84%。目前在全国各地布局的生态城镇项目达11个,已进入运营期的5个,战略转型初见成效,未来将带动公司步入新一轮的高速增长周期。
    棕榈模式已成业界标杆,实现异地复制:
    公司已形成生态城镇品牌优势,其参与的肇庆回龙镇、梅州雁洋和蓬莱刘家沟项目被列入全国首批127个特色小镇名单;建设的湖南长沙的浔龙河生态艺术小镇被评为全国第四批美丽宜居村庄。公司提出的“浔龙河模式”成为乡村振兴的示范项目,“贵安模式”成为文旅小镇的样板,在这两个模式的基础上,初步形成标准化的生态城镇“棕榈模式”,并形成艺术小镇、时光小镇、森哒星等一系列标准化产品,目前已通过广东梅州、广西阳朔和浙江湖州等地开展模式异地输出,预计公司未来生态城镇业务将实现高速增长。
    订单同比上涨,为业绩提供保障:
    公司二季度新签合同200项,累计金额33.62亿元,比去年同期上涨34.1%;其中工程合同金额32.36亿元,占比96.24%;设计合同新签金额1.26亿元,占比3.76%。截至6月底已签约未完工订单2478项,累计金额189.16亿元,占去年全年订单额245.82亿元的76.95%,订单呈现加速落地态势。此外,公司二季度已中标尚未签约订单3项,累计金额3.72亿元,为未来业务提供市场保障。
    财务预测与估值:预计公司2018-2020年实现归母净利由5.5/7.53/10.18亿元下调至4.23/6.02/8.53亿元,同比增长39.2%/42.1%/41.8%,对应EPS为0.28/0.40/0.57元。当前股价对应2018-2020年PE为23.6/16.6/11.7倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期,回款风险等。

麦格米特:收购资产获批文,业绩增长提速在即

事件
    2018年7月30日,公司收到证监会核发的《关于核准深圳麦格米特电气股份有限公司向林普根等发行股份购买资产的批复》(证监许可[2018]1183 号),批复自下发之日起12个月内有效。公司以发行股份及支付现金合计8.96亿元购买怡和卫浴34.00%股权、深圳驱动58.70%股权、深圳控制46.00%股权。假设完成股权收购、全年并表计算,我们预计公司2018-2020年归母净利润为2.85、3.94和5.50亿元,同比增长143.6%、38.2%和39.6%,EPS分别为0.91、1.26和1.76元,当前股价对应2018-2020年PE分别为30、22和16倍。
    智能卫浴2018年1-5月延续高增长,全年有望超预期
    智能卫浴领域,我国未来潜在市场规模超2000亿元,公司电子电力核心技术和卫浴领域优势互补,2018年1-5月怡和卫浴实现营业收入和净利润分别为1.60亿元和0.30亿元,同比增长122.97%和124.76%,且考虑一季度为行业淡季,以及2018年公司产能扩张力度大,我们预计2018年公司智能卫浴业绩有望超预期。
    携手北汽新能源,上半年新能源汽车销量大涨,公司有望受益
    公司携手北汽新能源,成为其一级供应商。2018年H1北汽新能源销量达5.4万辆,同比增长78.5%,全年目标是15万辆,同比增长50%。公司供应北汽主要是EU和EX系列。EX系列上半年合计销量1.2万辆,EU系列上半年合计销量7500辆。其中6月EX+EU系列销量近1万辆。公司作为北汽新能源主要供应商,有望受益。2018年1-5月,深圳驱动实现营业收入和净利润分别为1.53亿元和0.21亿元,同比增长145.97%和146.70%。
    未来业绩有望持续增长,维持“强烈推荐”评级
    我们看好公司管理层、平台优势、高研发投入和客户资源,预计2018-2020年营业收入复合增速为46.53%,归母净利润复合增速为50.97%,EPS分别为0.78、1.07和1.49元(原预测为0.84、1.18和1.68元)。当前股价对应2018-2020年PE分别为36、26和19倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:产品拓展不及预期,智能卫浴、新能源汽车业务不及预期。

东江环保公司动态点评:业绩持续高速增长,符合市场预期

业绩持续高速增长,符合市场预期:
    根据东江环保《2018年半年度业绩快报》:2018年H1,实现营收16.62亿元(同比+18.43%),实现归母净利润2.66亿元(同比+20.86%),业绩持续高速增长,符合市场预期。2018年H1,加权平均ROE为6.89%,同比增加0.48个百分点,由于高毛利率无害化业务占比提升,盈利结构持续改善。
    2018年危废总资质产能计划达220万吨(+37.5%),保障业绩高速增长:
    2018年H1业绩持续增长主要系工业危废产能建设及降本增效。2017年底公司危废资质总量达到160万吨/年。2018年,东江环保将落实新增危废处置量约70万吨(大部分为无害化资质),目标危废总资质量为220余万吨(同比+37.5%)。公司将力争在2020年使得危废资质量达到350万吨/年。公司产能快速投放,保障了业绩高速增长。
    运营优势突出的东江环保有望成为行业整合的领导者:
    短期而言,具有“技术、经验”优势的危废企业易取得政府资质许可,具有资质及规模优势的企业更易获得企业客户的认可,而具有资金优势企业更易扩张做大。长期而言,随着未来竞争白热化,运营优势突出的企业(如东江环保)危废处置成本更低,盈利能力更佳,将成为行业整合的领导者。
    危废龙头的市占率有望持续提升,维持“推荐”评级:
    预计公司2018-2020年净利润分别为5.73、7.29、8.87亿元,对应EPS分别为0.65、0.82和1.00元。当前股价对应2018-2020年PE分别为23.8、18.7和15.4倍。考虑到危废产能缺口巨大,且短期产能不易扩张,危废行业高景气度有望维持。当前危废市场集中度较低,我们认为公司作为危废龙头,市占率有望持续提高,维持“推荐”评级。
    风险提示:出现类似江西东江事件的合规经营风险;产能投放不及预期。财务摘要和估值指标。