宝通科技业绩预告点评：海外发行业务逐渐成熟，2021年上线自研产品值得期待

事件：公司发布 2020年业绩预告 2021年 1月 5日，公司发布 2020年业绩预报， 预计公司全年归母净利润为 3.97亿元至 4.27亿元，上年同期为 3.05亿元，同比增长约 30%-40%。
    海外发行业务整体发展良好， 自研产品 2021年有望突破 公司旗下的游戏业务经营主体为易幻网络与海南高图。 易幻网络主要在海外 发行上耕耘，其海外发行的《三国志》《万王之王》《完美世界》等存量产品 收入稳定，并在 2020年推出十余款新品，包括《食物语》《命运的法则：无 限交错》《新笑傲江湖》等。 海南高图主攻自研产品， 公司首款自研产品，二 次元风格游戏《终末阵线：伊诺贝塔》目前正在进行第二轮的测试， 预计 2021H1上线； 自研产品《WTS》已于 2020年 11月 18日上线， 收入贡献或 将于 2021H1体现。 2021年全年海南高图储备了 2-3款自研新品的上线与测 试计划。
    成熟市场发行占比提高， 显示公司优秀海外发行能力 2020年公司的海外战略向成熟市场倾斜，手游业务中日本与欧美市场流水占 比从 5%增长到 35%以上。我们认为，目前国内游戏厂商在海外发行以东南 亚等新兴市场为主，欧美日等成熟市场门槛较高，公司在这些市场的收入占 比提高对于树立海外发行业务护城河有较强帮助，未来公司该项业务有望持 续带来业绩增量。
    2021年海外发行保持快节奏，《龙之怒吼》等重点产品将于亚太地区发行 近期，易幻网络运营的《幻象回忆》国服预约已开启。 2021年易幻网络海外 发行计划丰富， 计划在港澳台地区、韩国、东南亚、日本等地区上线《龙之 怒吼》《死神》《T13》《FZFS》等多款新品， 保持较快发行节奏。
    看好公司的海外发行能力和自研游戏带来业绩增量，维持“推荐”评级 我们看好公司优秀的海外发行能力和即将开启的自研游戏产品所带来的业绩 增量， 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4.03亿元、 5.92亿元、 7.11亿元，同比增长 48%、 47%、 20%， 对应 EPS 分别为 1.02元、 1.49元、 1.79元，对应 PE 为 17/12/10倍， 维持“推荐”评级。
    风险提示： 新游上线进度和质量不及预期， 海外发行政策风险等。

德生科技首次覆盖报告：社保卡综合服务商，探索社保数据应用和服务值得期待

人社服务相关领域龙头，依托于人社卡载体发展服务领域 公司成立于 1999年 8月， 以社保卡为切入口， 主营业务包括面向人社、就 业、金融、医疗、大数据等领域提供信息系统建设和相关运营服务。 据 2020年半年报显示，德生科技已覆盖 25个省份、 150余个地市， 在全国所有地级 市的覆盖率已超过 50%，在行业中处于领先地位。
    公司疫情后业绩恢复状况良好， 研发投入逐年增长保障技术领先 公司营收及利润主要来源于三大块业务，社保卡、社保服务终端及耗材、社 保信息化服务， 总计占营收的 85%以上。 2020前三季度实现总营收 3.3亿元， 同比增长 13.13%，扣非归母净利润 3279万元，同比略有下滑；毛利率净利 率保持相对稳定。 费用端来看， 公司 2016-2020年前三季度期间费用率保持 相对稳定， 研发费用占营收比例提升至 13.59%，优秀的技术人员和研发费 用投入保障了在行业内技术领先地位。 疫情之后公司业绩恢复情况良好， 单 第三季度看扣非归母净利润 1675万元， 同比增近一倍。
    人社服务信息化建设加速，社保卡升级拓应用场景，行业空间可期 根据智研咨询数据， 2018年我国社保行业 IT 投资规模约 155.2亿元，同比 增长 12.79%。 2020年受疫情催化，政策导向更见偏向社保信息化。 长三角 四省及粤港澳地区将落地实施人社部“一卡通”计划， 未来将会在全国范围 内推行， 社保卡信息化已成趋势。 2010至 2018年，社保卡普及率已从 7.7% 提升至 87.9%， 高覆盖让社保卡成为民生服务最好载体。 作为人社部“一卡 通”创新应用建设工作中唯一一家能深度参与的上市公司，与华为进行技术 合作，有望受益于短期的“三代社保卡”政策红利及长期行业数据化趋势， 未来发展前景十分广阔。
    受益于人社服务信息化， 发展或进快车道，首次覆盖， 给予“推荐”评级 看好公司在人社服务领域的龙头地位， 受益于“三代卡” 发放的政策红利， 公司业绩有望实现快速增长，看好未来的数据服务空间。我们预计 2020-2022年公司营业收入分别为 5.1/8.1/11.6亿元，净利润 0.76/1.4//2.1亿元。 对应 EPS 为 0.4/0.7/1.1元， 对应 PE 为 38/21/14倍。 首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示： 人社服务信息化推进及应用低于预期、市场竞争加剧等风险。

万华化学2020年业绩预告点评：全年业绩略超预期，MDI巨头迈向全新发展阶段

事件：
    公司公告 2020年全年业绩预告，预计 2020年公司全年实现归母净利润96-101亿，同比变化-5%-0%；单季度来看，2020年第四季度公司实现归母净利润 42.51-47.51亿，同比增长 91%-113%，环比增长 69%-89%。
    主要产品价格全年前低后高，全年业绩同比持平，单季度盈利大幅改善2020年上半年全球经济受疫情冲击，国际油价大跌，公司聚氨酯、石化产品价格均出现下跌，随着全球经济恢复，公司主要产品价格均出现恢复性上涨，全年来看：聚合 MDI 均价约 14784元/吨，同比上升 7.17%；纯 MDI均价约 17490元/吨，同比下滑 10.7%；环氧丙烷均价约 12170元/吨，同比上升 20.35%；其余产品均价涨跌不一。得益于公司在 MDI 行业较高的定价能力以及产品线的进一步丰富，公司周期性明显减弱，全年业绩同比基本持平。
    单季度来看，10-12月全球化工行业下游需求快速好转，公司 MDI 价格始终处于上升通道，第四季度聚合 MDI 均价约 20221元/吨，环比上升 39.8%，纯 MDI 均价为 26806元/吨，环比上涨 80.7%，产品价格回暖促进公司盈利环比大幅改善，业绩略超预期。
    寡头格局下 MDI 保持高盈利，新项目陆续投产进入全新发展阶段MDI 生产技术壁垒极高，全球范围内呈寡头垄断格局，同时万华凭借技术迭代以及园区一体化优势，较同行成本低约 3000元/吨，未来将保持长期高盈利。2020年 11月 10日公司百万吨乙烯顺利投产，十四五期间，公司PC 二期、尼龙新材料、眉山基地，烟台 MDI 技改扩产项目等将陆续落地，未来公司将在新能源、水处理材料、合成香料，高分子聚合材料等多个精细化工领域持续发力，逐步成为全球综合性化工巨头。
    成长中的全球综合性化工巨头，维持“强烈推荐”评级公司是全球 MDI 寡头之一，稳固的行业格局下 MDI 将保持较高的盈利水平，石化业务为新材料提供原料保障，持续高研发及完善的激励机制将推动公司在精细化工领域不断发展，未来将成为全球综合性化工巨头。考虑到MDI 行业回暖，我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 99.41、141.98、167.28亿元，当前股价对应 PE 分别为 31、22、18倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故

中电兴发首次覆盖报告：智慧中国领先运营和服务商，市场规模和业务协同空间广阔

深耕智慧中国 20余载，数次转型广拓市场公司成立于 1998年，2009年 9月在深交所上市，2015年，公司成功收购北京中电兴发，进军软件和信息技术服务业。目前，公司业务稳步扩增至智慧中国（智慧城市、智慧国防、智慧时空）、4G/5G 新基础通信和新一代高速主干光纤网领域。公司发展迅速，承接项目数量稳增，逐渐成为国内领先的智慧中国核心技术、产品与全面解决方案供应商、运营服务商。2015-2019年，公司营收和归母净利润 CAGR 分 33.30%、43.93%，2020年前三季度，公司实现净利润 2.66亿元，同比增长 60.02%，业绩稳健增长。
    坚持技术自主可控，定增强化技术壁垒公司坚持“自主可控，国产代替”的技术研发路线。2015-2019年，公司研发支出 CAGR 为 26.10%。2020年 8月，公司被纳入深证人工智能（AI）50指数，彰显公司技术实力。2020年 2月，公司披露定增预案（修订稿），拟募资不超过 20亿元，用于面向云计算和大数据的自主可控磁光电存储技术研发及产业化项目（7亿元）、自主可控集群嵌入式人工智能图像分析系统研发及产业化项目（2.5亿元）、赫章县智慧赫章 PPP 建设项目（6亿元）和补充流动资金（4.5亿元）。新项目投入将进一步完善公司产品结构，提升综合服务能力，提升产品自采比例，增强公司的核心竞争力和盈利能力。
    “边/网/云/用”四位一体，订单放量增长可期公司具备 DI-edge 智能边缘、DI-cloud 数字云底座、DI-network 网络、DA 数据应用等基础支撑平台软件，形成“边/网/云/用”四位一体能力，各业务协同效应明显。新赛道(DI+DA)全局全域智慧城市打破传统智慧城市项目的烟囱式、孤岛式的垂直行业应用建设模式，新解决方案优势明显。公司建设了全国仅有的 2个全局全域智慧城市标杆项目，形成标杆示范效应。根据公司官网披露，2019年度累计中标订单达 30亿元。2020年上半年，子公司签订祥符区土地后备资源投资开发项目协议，协议总价 5.5亿元；与中国联通广西分公司签订合作协议，协议总投资金额为 6.66亿元，订单充足增长可期。
    盈利预测：智慧城市行业景气上行，公司订单充足，给予“推荐”评级公司在智慧中国领域积淀深厚，“边/网/云/用”四位一体，全局全域方案优势明显，订单充足增长可期。预计 2020-2022年公司 EPS 为 0.62、0.92、1.18元，对应 PE 为
    14、
    10、8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，项目与技术更新换代风险等

科达股份跟踪点评：浙文互联成为公司新控股股东，多维度赋能数字营销未来发展

事件：公司控股股东变更为浙文互联，变更名称，调整管理层2020年9月20日，公司披露公告，浙文互联拟通过协议转让+定增认购的方式获得公司实际控制权，其中协议转让8000万股，转让价款6.4亿元；非公开发行3.73亿股，总金额15亿元。交易完成后，浙文互联持有上市公司4.53亿股，占总股本的26.69%，成为控股股东。12月10日，公司发布公告拟变更名称为“浙文互联集团股份有限公司”12月16日，公司完成董事会补选及管理层任命，进一步完善治理结构。
    浙文互联成为公司控股股东，国资入股混改提速浙文互联各合伙人代表的投资人包括浙文投、杭州临安区国资等，具有国资背景的浙文互联成为公司控股股东，一方面为公司未来发展提供资金支持，通过非公开发行拟投项目实施，进一步推动公司提升数字化技术升级、打造全方位的智慧营销生态平台、优化公司治理结构，从而提高公司核心竞争力。另一方面，浙文互联成为上市公司的控股股东后，有助于上市公司与浙文互联拥有的产业资源、资本资源进行进一步的合作，发挥与公司未来业务发展的协同效应，促进公司长期战略发展。
    非公开发行加码智能营销及短视频营销，同时显著改善公司财务状况公司主营业务为数字营销，为网络服务、汽车、电商、快速消费品等行业客户提供一体化营销服务。本次非公开发行募集资金15亿元，3.03亿元投入智能营销中台项目，提升公司数据计算和处理能力，实现营销的智能化和数据化，提升公司整体运营效率；7.68亿投入短视频智慧营销生态平台项目，整合营销资源，拓展业务边界，深化短视频创意营销生态体系；同时募集资金中4.29亿元用于偿还银行借款及补充流动资金，将显著优化公司资产负债结构，降低公司财务费用，改善盈利水平，并补充营运资金，满足业务需求。
    看好公司混改加速，国资入股赋能数字营销主业，定增加码短视频营销打开增长空间，维持“推荐”评级公司控股股东变更为浙文互联后将显著赋能数字营销主业，布局推进短视频营销发展，改善公司财务状况，同时有助于公司与浙文互联产业资源进一步合作，发挥协同效应。预计2020/2021/2022年净利润分别为0.73/2.95/3.97亿元，当前股价对应PE分别为78.3/19.4/14.4倍。维持“推荐”评级。

三七互娱：非公开发行落地，“双核多元”战略持续推进

事件：公司非公开发行股票获批12月 14日，公司发布公告称其非公开发行股票计划获中国证监会发审委批准。本次非公开发行募集资金不超过 42.96亿元，限售期为 6个月。
    募集资金用途契合产业发展方向，云游戏布局进程或继续加速此次非公开发行股票的主要募资目的为网络游戏开发及运营、5G 云游戏平台建设和广州总部大楼建设，分别预计使用募集资金约 15.5亿元、16亿元和11.6亿元。具体来说，网络游戏开发及运营项目预计将借助募集资金开发 24款新游，题材包括西方魔幻类、仙侠类、东方玄幻类、战争主题类等，预计将分为三个批次进行开发，每个批次开发周期为一年；5G 云游戏平台建设项目预计将用三年建设，打造全新流量入口，最终达到“即点即玩”的平台建设目的并在云游戏时代抢得流量先机；广州总部大楼项目将在广州琵琶洲兴建一座新总部办公大楼，预计可容纳 5000人办公。公司近年来研发人员增长迅速，2020年将达到 2000人以上，2023年或达 3500人以上，因此需兴建新总部办公大楼，工程工期约为 4年。
    远、近期利好催化频出，看好公司多元化产品矩阵从长期角度来看，此次非公开发行股票历经时间较长，最终落地是公司中长期发展的重要保障。我们认为，募集资金用途契合游戏行业整体发展方向，即今年已明显出现的精品化策略和云游戏时代提前布局策略。公司继续坚持“双核+多元”战略，未来三年有望看到公司自研游戏数量呈现快速增长态势。从中短期角度来看，公司目前储备有多款重点产品：12月 15日《荣耀大天使》二测进行；2021H1或将上线《一千克拉女王》和《斗罗大陆 3D》等。
    持续看好公司具备领先优势的研运一体能力，维持“强烈推荐”评级。
    我们预计公司 2020-2022年的净利润为 28.94亿元、36.37亿元、44.24亿元，同比增长 36.8%、25.7%、21.6%，对应 EPS 分别为 1.37/1.72/2.09元，当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 21/18/15倍，当前时间点公司估值具备较强吸引力，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：游戏监管风险，市场竞争风险，新产品质量与发行进度不及预期等风险。

爱旭股份首次覆盖报告：高效光伏电池领军企业，超前布局大尺寸即将迎来收获期

专业电池片厂商， 单晶 PERC 电池龙头。 爱旭科技成立于 2009年， 专业 从事太阳能电池的研发、生产和销售，拥有业内领先的 PERC 电池制造技术 和生产供应能力， 2019年借壳 ST 新梅上市 A 股。公司目前拥有广东佛山、 浙江义乌和天津三大高效 PERC 电池生产基地， 我们预计 36GW 单晶 PERC 电池 2021年 Q1将达产。
    大尺寸产能超前规划，即将迎来盈利收获期。 公司率先发布 210mm 大尺 寸 PERC 电池，推动组件进入 600MW 时代，最高转换效率已超过 23.0%。 预计 2021年 Q1公司 182-210mm 电池片产能 24GW，届时大尺寸将占总产 能 66.7%，公司大尺寸电池龙头供应商地位进一步确立。 由于大尺寸电池片 存在单瓦溢价， 随着公司新产能有序推进， 盈利能力将迎来显著提升。
    PERC 效率行业领先， 非硅成本优势明显。 公司高效双面 SE+PERC 电池 转换效率超 22%，自有专利管式 PERC 在效率、成本和产品可靠性方面较其 他 PERC 优势明显。 2019年公司单晶 PERC 电池非硅成本约 0.23元/W，远 低于 19年行业平均 0.31元/W 的水平。随着公司新产能释放， 大尺寸电池产 销占比上升和新产线效率水平的提高， 公司平均非硅成本约 0.20元/W,属于 行业第一梯队。
    多种技术路线并举， 技术领先型光伏电池龙头企业。 公司率先推出“双面、 双测、双分档”大幅提升双面组件的可靠性， 降低电站端失配的风险，可以 满足 25年甚至更长时间的使用寿命。公司在量产 PERC 电池领域取得了突 出成果的同时，也在 HJT、 TOPCON、 IBC、 HBC、叠层电池等新型电池量 产技术方面做了大量的技术积累，以便顺应市场需求随时进行技术路线切 换。 公司不断寻求光伏理论技术创新与量产技术突破，致力于推动光伏发电 “度电成本”的不断下降。
    盈利预测、估值与评级 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 7.64/13.76/18.78亿元，同比分别增 长 30.6%/80.1%/36.5%，对应 2020-2022年 EPS 分别为 0.38/0.68/0.92元。 给 予公司 2021年 PE 估值 30~35倍，对应股价 20.4~23.8元，首次覆盖给予“推 荐”评级。
    风险提示： 光伏装机不及预期风险、 技术路线超预期切换风险等。

利尔化学2020年年报预告点评：草铵膦量价齐升，全年业绩超预期

草铵膦量价齐升， 公司业绩超预期 2020年草铵膦行业景气提升， 根据中农立华数据， 2020年（截止 2020年 12月 1日）草铵膦市场均价约 13.87万/吨，同比增长 10.43%， 而公司广 安草铵膦项目 2019年底开始并线停产，目前已处于试运行状态，受益于公司 草铵膦产品量价齐升， 全年业绩超预期。 2020年第一、二、三、四季度（截止 2020年 12月 1日）草铵膦市场均 价分别为 11.85、 13.23、 14.85、 15.83万/吨，最新报价约 17万/吨， 在海外 企业退出及其他企业开工率下降的背景下，草铵膦行业景气将延续。
    静待草铵膦新工艺投产，多个储备产品值得期待 公司在广安新建拜耳法草铵膦生产线，完整配套重要中间体 MDP，建成 后将大幅降低草铵膦生产的三废污染及成本，并仍有较大的扩产空间，未来 公司将成为全球草铵膦巨头； 公司在广安还布局有 1000吨/年产能氟环唑及 1000吨/年产能丙炔氟草胺，同时还储备了唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃 剂等系列新产品，长期发展可期。
    专注草铵膦优质赛道，维持“强烈推荐”评级 公司毕克草、氟草烟等氯代吡啶类农药盈利能力稳定， 受益于转基因作 物的推广以及对高毒农药的替代，草铵膦市场将保持增长，远景市场规模有 望超 10亿美元，公司在草铵膦行业已具有明显成本优势，并且未来还将进一 步扩大， 公司将成为全球草铵膦巨头， 大量的储备产品还将推动公司长期发 展， 我们预测公司 2020-2022年业绩分别为 5.84、 7.14、 8.86亿，当前股价 对应 PE 分别为 21、 17、 14倍， 维持“强烈推荐”评级。
    风险提示： 下游需求低迷，产品价格大幅下降，新项目投产不及预期

稳健医疗首次覆盖报告：“医疗+消费”双龙头，“全棉”引领健康标杆

稳健医疗： “消费” +“医疗”双轮驱动，未来成长可期 公司主要从事纯棉制品的研发、生产与销售；旗下两大品牌“winners 稳健”、“全 棉时代”实现协同发展。近五年来，业绩保持稳健增长，收入复合增速 25.35%， 归母净利润复合增长 37.80%。今年受新冠疫情影响，防疫物资用品销售大幅增 长增厚公司全年业绩预期。
    主营所处行业分析： 医用敷料高端产品替代趋势，棉柔巾市场空间广阔 （ 1） 医用敷料： 国内市场方面，随着我国基础医疗设施建设加快以及居民生活 水平和健康意识不断提高，医用敷料行业进入快速发展时期。根据 BMI Research 统计，在 2014-2019年，我国医用敷料市场规模由 39.89亿元增长至 73.12亿元， 复合增长率 10.63%，预计 2020年我国医用敷料市场规模将扩容至 82.25亿元， 同比增长 12.49%，增长水平明显快于全球医用敷料市场。 （ 2） 健康生活消费品： 棉柔巾市场公司天猫市占率第一。全棉时代品牌约占 44%； babycare 占比 20%；安慕斯占比 6%。伴随二胎政策放开、母婴市场前景 乐观以及国家对环保行业的支持，棉柔巾市场份额将进一步扩大。卫生巾市场 渗透率近 100%，市场发展较为成熟，预计未来市场规模将以 3-5%的增速成长。
    公司核心竞争优势分析：较强的品牌溢价、产品矩阵丰富、渠道协同性强 （ 1）品牌价值高： 全棉制品替代理念与中高端产品定位全力打造差异化的品牌 形象，目前在市场上具有较高的知名度，已形成有效的竞争壁垒。 （ 2） 医疗级品质、品类丰富： OEM 医用敷料起家，加码大健康生活消费用品， 矩阵丰富，满足多元化消费场景； 独家无纺技术构建核心竞争优势，实现全品 类拓展打造一站式购物体验模式。 （ 3） 线上线下渠道协同互补： “全棉时代”全渠道布局， 2019年线上与线下分 别占比 55%与 45%，线上以直营旗舰店为主，线下门店加速扩张，目前已超过 250家且覆盖全国 50余个重点城市。
    盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2020-2022年营业收入为 139.75亿元、 125.78亿元、 136.47亿元； 归母净利润分别为 36.29亿元、 27.22亿元、 30.94亿元， EPS 分别为 8.51元、 6.38元、 7.26元，对应估值为 16.4X、 21.9X、 19.3X，首次覆盖，给予“推荐” 评级。
    风险提示： 1；市场竞争加剧 2） 客户拓展不达预期； 3）线下门店扩张低于预期； 4）原材料价格大幅上升； 5） 经济恢复缓慢导致需求放缓

元隆雅图期权激励计划点评：期权激励计划充分提振信心，持续看好公司新媒体整合营销发展

激励计划占总股本 4.23%，激励对象以公司骨干为主公司本次激励计划授予期权约占总股本的 4.23%，其中首次授予 80%，预留20%，预留部分将在 12个月内确定。与 2017年股权激励计划授予总股本的2%相比，本次激励计划比例更大。本次激励对象总人数为 137人，获授期权中董事和高管占 17.38%，核心骨干占 62.62%，20%为预留部分，公司对高管及骨干员工均有激励，且以骨干为主。
    业绩考核要求合理，行权价具备充分激励性本次计划业绩考核要求为：首次授予期权部分以 19年扣非净利润为基数，20年增长不低于 20%，21年不低于 30%，22年不低于 40%；预留授予期权部分以 19年扣非净利润为基数，21年增长不低于 30%，22年不低于 40%，23年不低于 50%。本次激励计划期权行权价为 25.09元/股，考虑 11月 17日公司收盘价为 26.75，计划具备充分的激励性且业绩考核合理，将有助于提振员工积极性，助力公司发展。
    公司三季度业绩表现亮眼，新媒体整合营销值得期待公司三季度营业收入同比大幅增长 53.82%，归母净利润同比增长 120.8%。
    2020年前三季度实现扣非净利润 1.13亿元，同比增长 45.35%，预期将顺利完成 2020年业绩考核目标。子公司谦玛网络为新媒体整合营销服务机构，经营电商代运营业务，此前与天马食品达成战略合作，负责鳗鲡堂全线产品天猫旗舰店销售及品牌推广。随公司签约艺人及代运营品牌不断增加，新媒体整合营销值得期待。
    公司三大业务持续增长，看好公司促销品业务、新媒体营销服务及电商代运营服务开拓，维持“推荐”评级看好公司促销品业务集中度持续提升，数字化营销服务业务，及电商代运营有望维持高增长，本次期权激励充分激发公司骨干积极性。我们预计公司2020年-2022年归母净利润分别为 1.73亿元、2.39亿元、3.03亿元，分别同比增长 50.5%、38.4%、26.8%，对应 PE 分别为 34.3倍、24.8倍、19.5倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：电商代运营服务进展缓慢、行业竞争加剧等风险。

奥飞娱乐2020年三季报点评：三季度玩具业务环比显著复苏，盲盒及线下乐园持续推进

三季度实现正向净利润，玩具业务环比显著复苏 2020年三季度公司营业收入同比下降 2.68%，营业成本同比增长 7.58%，使 得三季度实现毛利 2.45亿元，同比下降 16.59%，毛利率 36.37%，同比下降 6.06pct。 2020年三季度公司期间费用率达 34.33%，同比下降 6.52pct， 使得 三季度净利率仅下降 0.58pct 达到 0.53%，公司三季度实现正向净利润。 公司 各项业务逐步恢复，三季度玩具业务实现营收 2.93亿元，环比增长 30.58%， 婴童业务实现营收 2.52亿元，环比增长 6.27%。三季度包含主题商业在内的 其他业务实现营业收入 0.1亿元，环比大幅增长 216.97%。
    优质动画内容持续推出， 盲盒、室内乐园表现亮眼 公司原创动画《爆冲火箭车》于 9月下旬起陆续登录各大少儿卫视，开播一 个月内，爱奇艺、芒果、腾讯播放量累计突破 4700万。 后续将有《超级飞侠 9》、《萌鸡小队 3》等老牌优质动画播出。电影方面， 《贝肯熊 2：金牌特工》 及《萌鸡小队》 档期尚未确定， 将择机推出。 公司 8月初推出阴阳师系列盲 盒，预售两个月期间累计超过 30万的抽数，现已布局伶俐、名创优品、全家 等超过 5000家线下门店。 公司未来将推出更多头部 IP 盲盒，并以公司自有 IP 作为第二梯队，包括镇魂街、贝肯熊等 IP。 室内乐园方面， 预计到年底将 有 29家左右门店，同比新开 17家。 公司不断打磨“奥飞欢乐世界”财务模 型取得阶段性成效，已出现多个月销额破百万元门店。
    看好公司聚焦 K12的精品 IP 内容及盲盒等业务探索，维持“推荐”评级 公司调整战略重新聚焦 K12动漫 IP 内容， 主题商业战略全面铺开，以 IP 为 核心的商业模式逐渐成熟， 盲盒、室内乐园、新媒体等业务持续探索。 预计 公司 2020-2022年净利润分别为 0.34、 2.41、 3.44亿元，对应 PE 分别为 293.7/41.3/28.9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示： IP 协同推进不及预期、 潮玩盲盒销售不及预期、 乐园网点建设 不及预期、 商誉等风险

联创电子首次覆盖报告：多摄升级和车载市场爆发，光学业务驶入快车道

联创电子为光学镜头龙头企业，并向模组和整机制造拓展联创电子是一家光学镜头为主业，同时投资布局声学和 IC 芯片的企业。依托在光学镜头领域的优势，公司从两个维度进行业务拓展：品类上，公司由主流的手机，向无人机、AR/VR、智能穿戴、安防等领域拓展；制造环节上，由镜头结构件，向镜头模组、指纹和触显模组乃至 TWS 整机延伸。
    手机多摄带来光学镜头显著弹性，前瞻布局享车载爆发红利在手机出货量饱和的前提下，手机升级聚焦光学领域——多摄和 3D sensing为其中重要方向。单机镜头数量成倍增加，由此带来上游镜头厂商极大的业绩弹性。公司具备 6P、7P 及玻塑镜头制造能力，客户结构优质，未来随着高端产能投放，有望在手机镜头升级浪潮中占得先机。
    车载镜头市场增长迅猛，凭借 ADAS 镜头打开车载领域高成长空间。据 Yole，全球单车镜头搭载数，有望从 2016年的 0.99颗升至 2023年的 2.99颗。车规级镜头尤其 ADAS 镜头要求性能稳定玻璃镜片。联创电子在玻璃镜头领域深耕多年，具备成熟的模具制造和模压成型技术，在玻璃镜头制造上享有成本优势。
    投资布局无线充电芯片和声学公司，有望获得丰厚投资收益无线充电生态渐成，大幅渗透奇点来临。iPhone 12全系标配无线充电，标志着无线充电大幅渗透几点的来临，未来无线充电有望向安卓中低端手机渗透。公司子公司江西联智，为国产无线充电龙头之一，产品型号全、客户结构优质，未来有望充分受益于无线充电的爆发。公司联营公司联创宏声，在声学器件及耳机 ODM 领域深耕多年，近年 TWS 爆发已使得业绩呈现较快增长，未来仍有望受益于 TWS 高景气。
    盈利预测、估值与评级联创电子为国产车载光学镜头龙头之一，光学业务发展迅速。我们预计，公司 2020-2022年营收分别为 89/120/152亿元，归母净利分别为 3.3/5.0/6.3亿元，对应 EPS 分别为 0.35/0.53/0.68元/股，最新收盘价下对应的 PE 分别为34/22/18倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
    风险提示：公司产能扩张不及预期；下游客户导入不及预期等。

海利得2020年三季报点评：越南项目顺利投产，经营拐点已现

事件： 公司公告2020年三季报， 2020年前三季度公司实现营业收入25.65亿元， 同比下滑 14.27%，归母净利润 1.49亿，同比下滑 38.95%；单季度来看， 2020年第三季度公司实现归母净利润 4720万，同比下滑 43.13%。
    海外需求疲软拖累盈利， 前三季度盈利略低于预期 公司海外营收占比约 7成， 上半年受海外疫情影响， 出口订单大幅减少， 到 2020年 9月才恢复正常，同时国际油价大幅走低使得工业丝价格也跟随下 跌，公司前三季度营业收入下滑在预期之内。 由于高附加值的出口产品减少， 公司整体毛利率略有下滑，三项费用同比基本持平，由于产品价格下跌带来 了约 2000万存货跌价及期货平仓损失使得公司盈利下滑。
    单季度来看， 2020年第三季度公司实现收入 9.59亿，环比上升 21.32%， 归母净利润 4720万，环比下降 15.22%。 由于出口订单恢复，公司收入端已 出现大幅改善，但越南项目工厂正式投产初期有较多费用支出，同时普通丝 加工价差仍处历史低位，使得单季度盈利略低于预期。
    越南项目顺利投产， 海外布局扫清发展障碍 2020年 8月，公司越南项目第一条 1.2万吨产线顺利投产， 2.5万吨产能 也于 10月底投产， 2021年将分三批将产能扩充到 11万吨，通过客户认证 后将生产高附加值的车用丝产品。
    近几年受国际贸易争端影响，工业丝产品 从中国出口到欧美发达国家被征收大量关税，越南项目布局将有效规避贸易 摩擦风险，同时在所得税、能源等方面具有明显优势。
    深耕涤纶车用丝行业，经营拐点已现， 维持“推荐”评级 公司深耕车用丝细分领域近十载，具有较高的品牌及客户认可度，随着 全球汽车产业链的复苏， 公司越南项目落地，加上 1200万平石塑地板项目及 47000吨高端压延膜项目的逐步投产，公司将重回发展正轨。 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.17、 3.95、 4.84亿元，当前股价对应 PE 分 别为 21、
    12、 9倍， 我们认为公司盈利低点已过， 未来将迎来业绩拐点，维 持“推荐”评级。
    风险提示： 产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，贸易摩擦风险

三七互娱：前三季度利润增速45%，成本端短期承压不改强大研运一体能力_传媒研究团队

事件：公司发布 2020年第三季度报告10月 30日，公司发布 2020年第三季度报告，2020前三季度公司实现营业收入 112.9亿元，同比增长 18.10%；实现归母净利润 22.60亿元，同比增长45.24%。第三季度单季公司实现营业收入 33.01亿元，同比下降 5.39%；实现归母净利润 5.6亿元，同比增长 7.07%。
    单季营收短期承压，存量游戏表现优异带来较快利润增幅公司三季度单季主要依靠存量游戏的利润增量，导致营收短期承压，但存量产品表现较为优异：《云上城之歌》长期位于 App Store 畅销榜前 30，其于 4月发行后，流水取得了连续 6个月的持续增长，10月流水仍有约 3亿元，是三季度主要利润增量之一。公司自 2018年起提出多品类策略，《云上城之歌》等均是该战略的实践，未来公司产品矩阵或将进一步丰富。
    买量成本上升引发市场担忧，上升范围实则可控10月初以来，市场对公司买量成本的担忧导致公司股价最高周跌幅达15.32%，目前来看，由于新冠肺炎疫情带来的线上娱乐、教育、购物等持续火爆，买量成本确在今年上升。但从公司公告来看，三季度单季销售费用为21.38亿元，同比基本无变化，且公司估算苹果端、安卓端买量成本 Q3同比分别上升的幅度仅为 7%、3%，涨幅可控。我们认为，买量成本上升主要系事件性影响，且主流社交平台用户使用时长上涨，带来投放效率增加。另外，公司目前加大研发投入，前三季度研发投入同比增长 66.01%，大力开发多品类新游，告别过去主要依靠买量的发行和研发导向，分散买量模式风险。
    重点储备项目《斗罗大陆 3D》蓄势待发，2021Q1有望上线公司目前储备有《荣耀大天使》、《斗罗大陆 3D》、《一千克拉女王》等已获得版号的产品，并且有望在 2020Q4推出《荣耀大天使》，2021Q1推出《斗罗大陆 3D》，打破近期未有重点新品上线的情况，给公司带来新的业绩增量。
    调整带来布局良机，持续看好公司研运一体能力，维持“强烈推荐”评级。
    我们预计 2020-2022年公司净利润分别为 28.46亿元、34.86亿元、40.50亿元，同比增长 34.6%、22.5%、16.2%，对应 EPS 分别为 1.35/1.65/1.92元，当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 27/22/19倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：游戏监管风险，市场竞争风险，新产品质量不及预期等风险。

芒果超媒：Q3归母净利同比增长197.41%，持续看好公司内容电商布局发展

事件：
    2020年 10月 29日，公司发布 2020年三季报。2020年前三季度实现营业收入 94.71亿元，同比增长 15.05%，实现归母净利润 16.12亿元，同比增长65.39%。三季度实现营收 36.97亿元，同比增长 35.53%，实现归母净利润 5.09亿元，同比增长 197.41%，接近此前预告上限的 208%。
    三季度归母净利同比增长 197.41%， 8月 DAU 跃居第三公司三季度营收同比增长 35.53%，营业成本同比增长 17.63%，带动毛利同比大幅增长 75.11%，毛利率上升至 40.23%，同比增加 9.09pct。三季度公司期间费用率 26.09%，同比增加 2.71pct，同时受增值税加计扣除增加、处置马栏山文化创意投资有限公司股权等影响，其他收益、投资收益等科目大幅增长，公司实现归母净利同比增长 197.41%，净利率达到 13.76%，同比增加7.49pct。三季度公司经营数据持续亮眼，芒果 TV 整体播放量达 354.1亿，同比增长 94.5%，突破 2020Q1疫情期间的高点。根据 QuestMobie，截至 2020年 8月，芒果 TV DAU 达 5355万人，超过优酷跃居第三。
    内容生态持续拓展，看好电商成为公司新增长极内容方面，公司剧集综艺生态持续拓展，推出“季风计划”布局短剧，《浪姐》团综《姐姐的爱乐之程》已于 10月 30日上线。电商方面，公司持续加大布局，旗下小芒电商预计于明年年初作为独立 App 上线。本次双十一湖南卫视携手天猫、拼多多承办两场晚会，其中 10月 31晚播出的《天猫双 11开幕直播盛典》收视五网第一，截止 11月 1日 20点芒果 TV 播放量达 2400万。晚会形式上通过 1块大屏链接 17块小屏直播间，将电视娱乐场景和电商消费场景有机衔接，嘉宾阵容方面邀请到薇娅、李佳琦等金牌主播与王一博、宋茜等顶流明星。芒果深厚内容积累、艺人营销，结合天猫拼多多等电商品牌的产品生态及供应链体系，有望打造内容电商新商业模式，成为公司新增长极。
    我们看好公司“人才+内容”壁垒，持续推出精品综艺和剧集的能力，内容电商成为公司新增长极，维持“强烈推荐”评级看好公司持续推出精品综艺和剧集能力，充分发挥内容制作优势和全产业链协同优势，围绕精品内容开展新业态为公司带来新增量。预计 2020/2021/2022年净利润分别为 18.1/22.55/27.26亿元，同比增长 56.6%/24.6%/20.9%，当前股价对应 PE 分别为 72.8/58.4/48.3倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：内容电商竞争加剧、人才流失、新项目及用户付费不及预期等。

法拉电子20Q3业绩点评：业绩超预期，新动能强劲，经营加速向上

业绩超预期：20Q3营收同比+26%，归母净利润同比+44%20Q1-3年公司营收约 13.4亿元，同比+12.1%；归母净利润 3.7亿元，同比+20.7%；扣非后归母净利润约 3.5亿元，同比+20.2%。其中，Q3公司营收约 5亿元，同比+25.6%；归母净利润约 1.4亿元，同比+44.4%。业绩超预期。
    盈利水平稳定，经营业绩有望继续向上20Q3公司整体盈利水平和成本控制持续稳健，毛利率约 43.8%，同/环比+1.1/-1.7个 pct；费用率合计约 12.6%，同/环比-0.1/+1个 pct；净利率约 27.7%，同/环比+3/-0.8个 pct。20Q3期末存货约 3.2亿元，继续维持在高位，同比+14.3%，环比持平，业绩有望继续向上。
    新动能带动效应显著新能源车、光伏等下游景气向上。1）新能源车，欧洲新能源汽车注册量高增长，Q1-3欧洲主流 10国累计注册量约 67万，同比+102%。同时，国内新能源车销量从 7月开始同比转正，Q3合计销量约 35万辆，同比+40%。2）光伏，受益于阳光等下游客户逆变器出货量的大幅提升，有效对冲了华为美国市场出口受限的影响。国内厂商产品竞争力强，且持续布局海外营销，我们预计 Q4国内厂商的整体出货量将呈同比增长。3）工控，9月制造业 PMI51.5，从 3月开始连续 7个月在荣枯线以上，其中大型企业、中型企业和小型企业 PMI 分别从 5、6、9月开始转好，9月 PMI 分别为 52.5、50.7和 50.1。
    制造业工业增加值同比增幅稳步上升，9月达到 7.6%。
    薄膜电容龙头进入新一轮增长期中欧步调一致致力于提高清洁能源的使用占比以减少碳排放。中长期看，新型能源将进入快速发展期。其中，1）新能源车方面，油电平价正逐步实现，优质车型供给增多，预计到 2025年全球新能源车 CAGR 将近 40%。2）新能源，作为清洁能源的重要组成部分，光伏、风电将迎来黄金发展期，我们预计全球光伏装机量将从 2019年的 112GW 提高 2025年的 300GW。全球风电将从目前的 60GW/年的装机量上升到 70GW/年。
    盈利预测和投资建议公司是薄膜电容龙头，持续受益于下游新能源、新能源车和工控等市场向好。
    我们调高公司的盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润 5.3、6.2、7.4亿元，对应 EPS 为 2.34、2.77、3.29元，当前股价对应的 PE 分别为 38、32和 27倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动，海外市场业务波动，汇率波动

京东方A三季报点评：Q3营收增长净利扭亏，持续布局受益产业周期

公司 Q3营收稳健增长、实现扣非后扭亏 公司 Q3季度迎来高速成长周期， 盈利能力改善明显： 公司前三季度实现营 收 1016.88亿元， 同比去年增长 18.63%； 扣非归母净利 8.88亿元，同比去年 增长 569.73%。 经测算， Q3单季营收 408.21亿元， 同比增长 33.04%； 扣非 归母净利为 10.64亿元，同比大幅增长 226.61%——实现对 H1的扭亏。前三 季毛利率 16.91%同比升 1.9ptc， Q3单季毛利率达到 18.61%， 环比继续抬升。
    行业格局加速调整，龙头公司受益于此 随着行业旺季的到来， 三季度面板价格全线回升， 带动公司销售业绩大幅增 长。 中长期来看，面板行业供需格局整体处于平衡偏紧状态： 一方面， 消费 终端设备大尺寸化以及体育赛事的刺激将持续拉动面板需求；另一方面， 韩 厂产能持续退出导致产能萎缩， 市场供给相对疲弱。 长期来看，疫情推动行 业竞争格局重构，行业内并购动作频频，行业集中度提升。 20年上半年，公 司显示器件五大主流产品销量市占率稳居全球第一，高附加值产品出货占比 提升，创新应用保持高增长率。 作为龙头企业，京东方将持续受益于行业格 局变化。
    面板龙头加速布局，产能产线持续调整优化 1） 公司拟收购南京中电熊猫平板显示科技有限公司 80.831%的股权，成都中 电熊猫显示科技有限公司 51%的股权， 若收购完成： 公司将拥有 5条 8.5代 线、 1条 8.6代线、 2条 10.5代线， 产能优势持续扩大；同时收购的产线将提 升公司的技术版图， 提升公司在氧化物技术、 VA 技术方面的优势；成都 8.6代线能够对应 50寸、 58寸、 70寸产品， 以丰富产品组合， 综合应对客户需 求。 2） 产线运营方面： 北京 8.5代产线良率创新高； 武汉 10.5代产线有望于 2021年一季度实现满产； 6代柔性 AMOLED 目前处于量产爬坡， 未来竞争 力有望提升。 3） 新应用拓展方面： 公司目前已实现成熟的玻璃基 MiniLED 背光量产技术， 下游应用产品不仅可以覆盖手机和电视等传统市场， 还可应 用于穿戴、 车载、 电子标牌等新兴市场。
    盈利预测及投资建议 我们预计公司 2020-2022年的营收分别为 1433、 1720、 1995亿元，归母净利 润分别为 37.7、 46.9、 56.7亿元，对应 EPS 分别为 0.
    11、 0.13和 0.16元， 最 新收盘价下的 PE 分别为 45、 36、 30倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示： 中美贸易摩擦加剧， 面板产能释放超预期。

完美世界三季报点评：前三季度利润同比增长22%符合市场预期，新游测试顺利进行

事件： 公司发布 2020年三季报 10月 29日，公司发布 2020年第三季度报告， 2020年前三季度公司实现归母 净利润 18.07亿元，同比增长 22.42%； 第三季度单季实现归母净利润 5.36亿 元，同比增长 17.8%，整体数据接近前期业绩预告上限。
    影视板块库存去化较快，存货较上年末下降 29% 公司 2020年前三季度公司已推出的影视作品包括《冰糖炖雪梨》、《暴风眼》、 《全世界最好的你》、 《燃烧》、 《月上重火》、 《三叉戟》、 《最美的乡村》、 《怪 你过分美丽》、 《天舞纪》、 《霍元甲》等，平台涉及电视剧、网剧。多部剧集 播出带来公司存货较上年末下降 29%。 2020Q4公司继续有新剧上线计划， 库存率或进一步下降。 手游业务稳定增长，《新神魔大陆》 上线后表现优秀 根据公司公告，存量手游《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》 等流水稳健 增长， 《新神魔大陆》手游自 2020年 7月上线以来在 App Store 排名长期较 为靠前，在免费动作游戏榜和免费 RPG 游戏榜中处于前 50水平。端游《反 恐精英：全球攻势》、 《诛仙》等表现同样良好。
    公司已储备有多个品类的新产品， 其中三款已获版号 目前公司在研产品包括《梦幻新诛仙》、 《战神遗迹》、 《幻塔》等，产品品类 涵盖 MMORPG、回合制、 ARPG、 SLG、 Rogue ike、卡牌、竞技类等。 其中， 《梦幻新诛仙》为公司近期较为重点的项目，目前在 TapTap 上的预约人数已 达到近 8万人。 目前《战神遗迹》、 《梦幻新诛仙》、 《旧日传说》 三款产品已 获版号，成为公司未来利润增量的保证。 我们认为，公司自研业务在强大的 研发团队下已经形成较好业务体系， 加之存量业务稳定发展，游戏业务营收 水平有望继续保持快速增长。
    看好 5G 等新技术下公司的研发能力，维持“强烈推荐”评级 我们看好游戏板块在 5G 时代下的发展，公司的 PRG 游戏研发能力与精品策 略已形成一定护城河并将受益于云游戏发展。 预计 2020年-2022年公司的归 母净利润分别为 24.91亿元、 29.83亿元、 34.26亿元，同比增长 65.8%、 19.7%、 14.9%，对应 EPS 分别为 1.93/2.31/2.65元，当前股价对应 2020年-2022年 PE 分别为 25/21/18倍， 目前公司估值已较为具备吸引力， 维持“强烈推荐”评 级。
    风险提示： 新游上线进度或质量不及预期，政策风险等。

中材科技2020三季报点评：玻纤向上，叶片高增，隔膜业务持续顺利推进

公告：公司 2020前三季度收入增速 36%，归母净利润增速 52%中材科技公布 2020年三季报：报告期内公司实现营业收入 129亿元，同比+36%，实现归母净利润 15.5亿元，同比+ 52%。毛利率 28%，同比基本持平，归母净利率 12%，同比提高 1pct。
    点评：玻纤向上，叶片高增，隔膜业务持续顺利推进在外部环境不利的情况下，公司积极应对，前三季度实现了业绩高速增长。
    反映了公司优质的经营管理和抗风险能力，预计未来仍将稳健运行。
    玻纤：前三季度玻纤净利润预计约 7-8亿元。玻纤板块过去业绩贡献最大的板块，在普遍停工压力下，公司通过优化供应销售管理，提升产品质量品质，实现玻纤板块的正向贡献；
    叶片：前三季度叶片净利润预计约 7-8亿元。叶片下游装机需求向好，公司作为叶片龙头积极出货装机，预计未来需求保持高景气，公司业绩有保障；
    隔膜：已基本实现扭亏。据真锂研究数据，前三季度湖南中锂和中材锂膜隔膜出货量 3.68亿平，同比基本持平，未来随着放量加速，隔膜板块贡献业绩将提速。
    公司核心优势和推荐逻辑：玻纤低成本优势量价齐升，叶片龙头优势稳步提量，隔膜资金+技术优势放量降本1）玻纤：低成本优势→行业景气周期向上+公司产品结构升级→量价提升；
    2）叶片：龙头优势→下游装机需求拉动+公司份额提升→稳步提量；
    3）隔膜：资金+技术优势→需求景气向上+电池厂二供意愿增强→放量降本。
    盈利预测及投资建议基于公司业绩表现超预期，我们上调公司盈利预测，预计 2020-2022年归母净利润分别为 21、27、35亿元；按照最新收盘价对应 PE 分别为 17、
    13、10倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）玻纤板块：行业产能增加超预期、下游需求回升速度低于预期；2）叶片板块：下游风电装机量进度低于预期；3）隔膜板块：下游电动车销量低于预期、电池厂二供进度低于预期；4）其他：全球新冠疫情导致的系统性风险。

酒鬼酒2020年三季报点评：业绩符合预期，内参持续高增长

业绩环比加速增长， 非经常性损益增厚利润 公司 2020Q1-Q3营收 11.27亿（ +16.45%），归母净利 3.31亿（ +79.76%）； 其中 2020Q3营收同增 56%至 4.05亿（ Q1： -9.68%， Q2： +12.89%），归母 净利润同增 419%至 1.46亿（ Q1： +32.24%， Q2： +6.35%），业绩符合预期。 2020Q1-Q3毛利率为 79.05%（ +1.47pct）， 其中 2020Q3毛利率为 77.20% （ -0.36pct）， 系酒鬼系列恢复所致。 2020Q1-Q3净利率为 29.35%（ +10.34pct）， 其中 2020Q3净利率为 36.11%（ +25.23pct）， 系非经常性损益增加及销售费 用率下降 14pct 等所致； 2020Q3合同负债期末为 3.32亿，环比增加 1.18亿， 同比增加 1.98亿，推测系内参经销商打款所致。 2020Q1-Q3经营性现金流净 额为 5.20亿（ +190.50%）， 其中 2020Q3为 2.86亿（ +410.7%）， 系 Q3回款 同增 73.3%至 4.99亿所致。
    内参持续高增长， Q3全品系增速均超 50% 产品端， 预计 2020Q1-Q3内参增速超 60%至 3.7亿，占比 36%左右；其中 Q3内参增速超 50%至 0.9亿，占比超 20%， 目前内参经销商已打款全年任 务的 85%左右； 预计 2020Q1-Q3酒鬼酒系列与去年同期基本持平，其中 Q3增速超 60%至 2.56亿左右， 占比超 60%， 预计 Q3红坛酒鬼酒等核心单品基 本恢复增长； 预计 2020Q1-Q3湘泉酒营收增速超 10%， 其中 Q3营收增速超 60%，占比超 10%。 区域扩张方面，预计省内核心区域均有良好表现，省外 扩张进展顺利。
    公司经营持续向好， 内参公司样板效应初现 中粮集团接管五年来， 对品牌端（强调无上妙品·文化酒鬼，三大品牌定位 清晰）、产品端（ 次高端及以上占比持续提升，聚焦打造三大战略性单品）、 价格端（ 梳理产品价格体系，全面导入控价模式） 和渠道端（ 内参股权经销 商模式与酒鬼酒明确厂商分工） 进行重塑，扩产能保品质，增加销售人员便 于渠道下沉。 结合三季报情况， 我们调整 2020-2022年 EPS 分别为 1.45/1.74/2.15元（前值分别为 1.16/1.41/1.70元），当前股价对应 PE 分别为 72/60/48， 维持“强烈推荐”评级。
    风险提示： 疫情拖累白酒消费； 内参增长不及预期；省外扩张不及预期

高能环境：业绩符合预期，运营收入占比持续提升

2020年三季报：业绩符合预期2020年前三季度公司实现营收 46.18亿元（同比+36.15%），归母净利润 4.13亿元（同比+31.70%），扣非归母净利润 4.01亿元（同比+32.19%）；2020年第三季度单季度实现营收 16.94亿元（同比+55.36%），归母净利润 1.44亿元（同比+32.31%），业绩符合预期。公司内生发展加速，新增订单快速增长，在手订单充足，工程项目快速落地，运营项目占比逐步提升，加强回款现金流持续改善，环境修复龙头地位稳固，业绩有望保持持续增长，我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.69、0.91和 1.14元，当前股价对应 PE 分别为20.3、15.4和 12.3倍，维持“推荐”评级。
    工程稳步推进，新签订单快速增长2020年前三季度，公司新签订单共计 27.31亿元（同比+12.57%），其中工程类订单 18.56亿元（同比+1.20%），投资运营类 8.75亿元（同比+47.80%）,运营类订单增速较快，后续公司运营收入占比有望进一步提升；按业务板块划分来看，其中环境修复类订单 10.26亿元（同比+38.46%），生活垃圾处理订单 11.60亿元（同比+34.73%），新增危废处置订单 2.38亿元。截止 2020年三季度末，公司在手订单金额共计 130.01亿元，其中已履行 53.22亿元，尚可履行 76.79亿元。公司新签订单快速增长，在手订单充足，在建项目推进顺利，生活垃圾焚烧电厂及高能中色新建生产线投产，高能结加并表，后续有望为业绩增长提供有力保障。
    现金流持续改善，运营收入占比提升公司现金流持续改善，加强工程项目回款，控制各项费用。2020年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 5.26亿元（同比+48.90%）；费用率11.98%，较去年同期下降 0.35个百分点，其中销售和管理费用率分别下降0.08和 0.67个百分点，财务费用率上升了 0.39个百分点。2020年前三季度，毛利率下降 1.4个百分点至 21.78%，净利率下降 0.66个百分点至 10.60%，资产负债率下降 3.46个百分点至 64.17%。此外，公司前三季度的运营收入为 13.03亿元（同比+81.73%），占总营收比重达到了 28.22%，而且未来随着运营类项目投产的情况下，后续运营收入比重还有望进一步增长。
    风险提示：项目推进不及预期，融资成本大幅增长，经济大幅下行

北方华创Q3季报点评：Q3营收净利大幅增长，受益于光伏景气和前道设备国产替代

公司发布 20Q3季报， 营收、净利大幅增长 公司前三季度实现营收 38.4亿元增 40%，扣非归母净利 1.7亿元大增 143% ——非经常性损益的主要影响项为政府补助； Q3单季度营收 16.6亿元增 53%，扣非归母净利0.76亿元增63%。 盈利能力方面，前三季度毛利率35.17%， 同比降近 7pct， 主要系新设备进入产线验证、拖累毛利率， 但净利率由 9.62% 升至 10.12%。同时， 营收质量显著改善，收现比由 19Q3的 73%升至 20Q3的 94%。
    光伏设备拉动高增长，半导体前道设备受益于国产替代 1） 光伏业务快速增长： 20Q3的整体毛利率较 H1略有下降，贴近光伏设备 毛利率区间，可判断公司光伏硅片加工设备和单晶炉出货，对营收有显著拉 动作用。 2020年国内光伏政策密集落地，光伏龙头在硅料、电池片上坚定扩 产，带动对上游设备需求。 2） 半导体前道设备受益于市占率提升： 公司产销 半导体前道的刻蚀机、 PVD、 CVD、立式炉、清洗机等，随着产品力提升， 部分设备逐渐进入国产 8寸及 12寸晶圆产线，驱动业务增长。 3） 锂电设备 积极导入新品，业务平稳。 晶圆厂新一轮扩产，国产设备龙头迎历史机遇 下游晶圆厂启动国产设备采购周期： 首先从全球范围看， 2017至 2020年全 球新增晶圆厂近 4成来自中国。 2020年随着晶圆产能持续紧张， 华虹、 UMC、 闻泰科技、格科微、长江存储等，均有望启动国产 IC 设备采购周期。 公司作 为稀缺的国产半导体设备标的，有望进一步突破盈利拐点，迎来历史性发展 机遇。
    盈利预测及投资建议 我们预计公司 2020-2022年的营收分别为 56.82、 76.
    13、 100.50亿元，归母 净利润分别为 4.3、 5.6、 7.7亿元，对应 EPS 分别为 0.86、 1.12和 1.55元， 最新收盘价下的 PE 分别为 188、 144、 105倍，维持“推荐”评级。
    风险提示： 中美贸易摩擦加剧， 新产品及工艺导入不如预期。

传音控股三季报点评：Q3营收净利大涨，智能硬件升级叠加移动互联助力长期成长

公司营收净利双双增长， 新市场开拓初显成果 公司 2020年前三季度营业收入 249.7亿元，同比增长 48.15%；扣非归母净 利润 17.48亿元，同比增长 57.85%； Q3单季营收 111.3亿元同比增 75.2%、 环比增 35.7%，扣非归母净利 8.1亿元同比增 93.7%、环比增 25.7%： 毛利率 有所下滑： 前三季毛利率为 25.9%，同比降 2.7pct， 系新市场开拓采取积极 定价策略。 公司营收快速增长，源自非洲和新市场销售双双扩大，新市场开拓力度加大。 同期公司加大对 Q4备货，预付款项较年初增近 50%，存货较年初增 64%至 51.6亿元。 此外， 公司继续加强加大对 CLOUDVIEW 和 Galaxy Core 的投资， 前者为主营新兴市场手机浏览器开发，后者主营 IC 设计和图像传感器生产。
    智能机替代叠加份额提升，新业务高速成长 根据过往信息， 手机业务营收占比居 90%以上，手机业务的高速增长奠定公 司整体高增长基础，这得益于： 1） 智能机渗透提升。 据 IDC 数据，传音 Q2在非洲市场智能机出货占比从 36%提升至近 4成，而非洲为其最重要市场。 2） 公司在北非、南亚等地市场份额快速提升，且实现智能机出货增速快于功 能机，其中在巴基斯坦市占率已超 40%。此外，公司在 3C/家电业务上展望 良好，预计下半年随着疫情缓解，增速快于整体业务增速。 互联网业务方面，得益于非洲、南亚年轻蓬勃的市场，公司 20H1已有 7款 月活过千万的 APP，涵盖短视频至有声书等全品类媒体内容；移动 OS 业务 上，公司凭借庞大用户规模，进行预装、分发及广告等流量变现。
    打通双循环， 科技国货出海新标杆 公司的核心模式是将内循环强大的电子制造和移动互联服务，带入外循环新 兴市场， 背后是对新兴市场需求的深刻把握和接地气的渠道构建能力： 公司 为非洲市占率排名第一的厂商，“手机+自研 OS+全领域移动互联 App+家电 配件” 全生态布局已初步成型，并有望向南亚乃至南美市场“复刻”。 未来， 公司面临内外两方面的长期利好因素： 国内一带一路政策东风，海外年轻人 口及消费市场带来的高成长红利。
    盈利预测及投资建议 我们预计公司 2020-2022年的营收分别为 368、 478、 621亿元，归母净利润 分别为 27、 37、 46亿元，对应 EPS 分别为 3.43、 4.61、 5.77元/股， 最新收 盘股价下的 PE 分别为 27、 20、 16倍， 维持“强烈推荐”评级。
    风险提示： 疫情反复对需求的冲击， 新市场开拓不及预期。

宁德时代2020Q3业绩点评：业绩符合预期，计提减值不改盈利改善

业绩符合预期，20Q3营收同比转正公司前三季度累计实现营业收入约 315.2亿元，同比-4.1%；归母净利润约 33.6亿元，同比-3.1%；扣非后归母净利润约 25.7亿元，同比-13.4%；毛利率约27.4%，同比-1.7个 pct；净利率约 11.7%，同比+0.2个 pct。单季度看，公司20Q3营收达到 126.9亿元，同比+0.8%；归母净利润约 14.2亿元，同比+4.2%；
    毛利率约为 27.8%，同比-0.1个 pct；净利率约 12.1%，同比+0.9个 pct；扣非归母净利率约 9.4%，同比个+0.3pct。整体业绩符合预期。
    成本管控出色，计提减值不改盈利改善公司 20Q3成本管理出色，期间费用仅约 13.9亿元，同比-26.2%；期间费用率合计 10.9%，同比-4个 pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.0%、2.7%、6.5%和-2.3%，同比-1.3、-1.8、-0.2、-0.7个 pct。同时，公司还计提了应收账款坏账准备、存货跌价准备等约 5.5亿元，依然不改公司盈利水平向上，营业利润率同比+1.5个 pct，到 14.5%。
    造车新势力表现抢眼，ToC 业务强化国内下游新能源车从 7月开始同比恢复增长，动力电池装机量跌幅逐月收窄，20Q3累计同比-20%。公司及合资公司时代上汽 20Q3累计动力电池装车量约16.9GWh，同比-23%。受特斯拉热销的影响，公司市占率微弱下滑至 49%，龙头地位依然稳固。其中 Q3公司装车量 7.8GWh，下游客户蔚来、小鹏、理想等造车新势力销量表现抢眼，占公司装车量比例提升至 38%，ToC 市场进一步强化。分电池种类来看，LFP 方面，公司 Q3装车量约 3.1GWh，同比+8%，Q3累计市占率约 60%；三元方面，公司 Q3装车量约 4.7GWh，同比-13%，Q3累计市占率约 45%。
    动力、储能双驱动，未来增长确定性高公司获国内外客户认可，下游特斯拉、大众等客户主要车型批量配套在即。
    同时，公司积极布局储能产业链，抢占储能发展先机。公司现有产能 60GWh，未来产能继续扩张，预计 2025年将超 300GWh，保障优质产能供给。
    盈利预测和评级我们预计 2020-2022年营收分别为 500、680、933亿元，归母净利润分别为57、73、95亿元，EPS 分别为 2.46、3.
    14、4.09元，当前股价对应的 PE 分别为 97、76、58倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：疫情影响超预期，投产进度不及预期

风语筑2020年三季报点评：Q3归母净利润同增97.92%，持续看好广电MCN及5G应用布局

事件：
    2020年 10月 27日，公司发布 2020年三季报。2020年前三季度实现营业收入16.50亿元，同比增长13.51%，实现归母净利润2.75亿元，同比增长32.64%三季度实现营收 6.41亿元，同比增长 31.62%，实现归母净利润 1.25亿元，同比增长 97.92%。
    Q3业绩创历史最佳，归母净利润同增 97.92%三季度公司业绩表现亮眼，营业收入同比增长 31.62%，同期营业成本同比增长 13.12%，使得三季度实现毛利 2.61亿元，同比大幅增长 72.28%，毛利率达到 40.67%，创公司历史最佳。同时公司费用控制优秀，2020Q3期间费用率为 11.83%，同比下降 1.02pct，带动 Q3实现归母净利润 1.25亿元，同比增长 97.92%。
    数字展示龙头地位稳固，在手订单确保业绩高确定性公司为国内数字化体验服务龙头，在数字新媒体技术研发及数字内容生产、分发与管理领域经验丰富。截至6月30日公司已中标未签合同订单金额12.2亿元，已签合同订单金额 41.35亿元，合计 53.57亿元，为 2019年公司营业收入的 2.64倍，大量在手订单充分确保公司业绩确定性。
    推进广电 MCN 及 5G 后端应用，布局数字体验新增长赛道公司凭借在数字化体验领域的技术积累及旗下的数字艺术内容矩阵平台，持续推进广电 MCN 布局，2020年已与安徽广电、SMG 东方广播中心等达成相关合作。公司持续投资布局 AR/VR、4K/8K 超高清、全息影像、实时渲染等5G 后端应用，上半年已完成对全球领先的 VR 视频内容平台 VeeR 的投资。
    MCN 布局将拓展公司数字展示的应用领域，VR 等 5G 后端应用将提升展示体验，有望赋能公司长期增长曲线。
    看好公司订单持续性，及广电 MCN 布局等创新发展，维持“推荐”评级公司是中国领先的数字化体验服务商，看好与广电 MCN 的结合布局以及在VR 等 5G 后端应用领域的发展。预计公司 2020-2022年净利润分别为3.62/4.70/5.87亿元，同比增长 38.1%/29.9%/24.7%，对应 EPS 分别为1.24/1.61/2.01元，对应 PE 为 17/13/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进展不及预期，MCN 布局及 5G 商用落地不及预期等。

福斯特2020年三季报点评：业绩超预期，胶膜价格提升与成本下降推动毛利率大幅增长

业绩超预期： Q3归母净利润 4.15亿元，同比+113.6% 公司发布 2020年三季报： 2020年前三季度公司营业收入 54.69亿元，同比 +19.14%；归母净利润 8.71亿元，同比+47.06%；扣非后归母净利润 8.48亿 元，同比+71.96%。其中， 2020Q3营业收入 20.93亿元，同比+29.84%，环 比+12.09%；归母净利润 4.15亿元，同比+113.6%，环比+37.75%；扣非后归 母净利润 4.05亿元，同比+114.49%，环比+37.98%。
    光伏胶膜价格提升与原材料成本下降推动毛利率大幅增长 三季度业绩超预期的原因是毛利率大幅增长： 从量上看， 2020Q3胶膜销量 2.22亿平米，同比+16%，环比+9%，整体符合预期。 2020Q3毛利率 29.71%， 同比+9.52pct，环比+8.69% pct，大幅增长。 胶膜价格提升叠加原材料价格下降： 2020Q3胶膜平均不含税单价为 8.36元/ 平米，同比+11%，环比+2%。 胶膜价格提升主要原因是三季度以来下游需求 旺盛、供货紧张， 胶膜在组件成本中占比不高， 客户期望通过涨价锁定胶膜 供应。原材料价格下降明显， 2020Q3光伏树脂采购均价 9.68元/kg，同比 -16.55%。原材料价格下降主要由于石油价格下降的滞后反映。 公司费用控制仍保持在良好水平： 2020Q3期间费用率 5.3%，同比-1.22pct， 环比-1.41pct，主要为销售费用率及财务费用率下降所致。 先行指标显示需求持续旺盛： 期末存货 8.69亿元，环比-6.68%，预收账款/ 合同负债 0.38亿元，环比+34.92%，预付款项 1.39亿元，环比+61.73%。
    持续扩产增强光伏胶膜龙头， 长期持续看好公司成长为新材料平台型公司 光伏迎来黄金时代，胶膜是行业里最好的赛道。 作为胶膜龙头，公司通过持 续扩产满足下游需求、增强龙头地位。除可转债项目滁州 5亿平胶膜扩产外， 公司于 9月份公告在嘉兴扩产 2.5亿平米胶膜与 1.1亿平米背板。 感光干膜有望复制胶膜成长路径。 公司在 PCB 感光干膜上实现“0到 1”突 破，成功进入深南、景旺供应链，未来放量成长。其他新产品 FCCL、铝塑 膜等持续突破，看好公司长期成长为平台型新材料公司。
    盈利预测及投资建议 考虑到胶膜价格上涨及公司新扩产规划，调整盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润 13.27（ +1.75）、 18.72（ +3.42）、 25.76（ +4.44）亿元，对应 2020-2022年 PE 估值 37.4、 26.5、 19.3倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示： 光伏需求不及预期、产品价格超预期下跌风险、感光干膜进展 不及预期风险、应收账款回收风险

昆仑万维重大资产购买点评：Opera纳入并表范围，继续开拓新市场并与游戏业务形成联动

Opera 运营数据优秀，在非洲与东南亚地区市场占有率较高 Opera 是一款有 25年历史的网络浏览器， 目前 Opera 的运营保持良好发展， 现有月活水平达到 3.79亿，其中智能端超过 2亿，桌面端约 7500万。 Opera 的 AI 新闻推送平台 OperaNews 累积拥有超过 2.05亿 MAU， 2019年收入达 到 3.35亿美元， 净利润 5790万美金， 在非洲与东南亚均占有较高市场份额。 Opera 并表后将有利于公司在海外市场的视频游戏资讯等平台战略。
    未来将在深耕优势市场基础上开拓欧洲市场，并与游戏业务形成联动 在完成此次交易后， 公司现有四大业务矩阵更新为移动游戏平台 GameArk、 休闲娱乐社交平台闲徕互娱、 Opera 业务和投资业务。公司对于 Opera 未来 的发展方案预计为保持现有非洲、东南亚优势市场， 继续开拓高 APRU 值的 欧洲市场，以及以 Opera 为流量入口，形成与公司游戏业务的联通，从而产 生不同业务的联动，进一步提高公司的营收水平。
    公司现有投资项目保持较高质量， 获取收益同时或有望抓住未来机遇 公司投资业务团队战绩优秀，曾于 2015年对趣店（ QD.N）进行投资，并与 2018年退出，实现投资收益 3.27亿元；今年年中退出 Grindr 股权，实现投 资收益超过 29亿元。目前，公司还投资有 Krazybee、 追觅科技、 Pony AI、 洋葱数学等项目， 涉及 Fintech、无人驾驶和在线教育等多个领域，未来或将 继续保有较高质量投资收益，以及布局新业务抓住新业务的机遇。
    看好 Opera 流量入口， 看好全球互联网平台策略， 维持“强烈推荐”评级 Opera 在全球拥有巨大的用户群体， 疫情期间公司业绩依旧保持较快增长， 并获得巨大投资收益，继续看好公司收购的优秀资产以及游戏自研与运营能 力。暂不考虑并表， 预计 2020-2022年净利润为 44.9亿元、 19.89亿元、 23.77亿元，同比增长 246.7%、 -55.7%、 19.5%，对应 EPS 分别为 3.88/1.72/2.05元， 当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 6/13/11倍， 维持“强烈推荐”评级。
    风险提示： 公司全球化策略缓慢，新游上线或投资项目发展不及预期等。

利尔化学2020年三季报点评：草铵膦市场景气持续，前三季度业绩符合预期

草铵膦市场景气持续， 业绩符合预期 2020年以来，草铵膦价格始终处于上行通道，根据中农立华数据， 2020年第一、二、三季度草铵膦市场均价分别为 11.85、 13.23、 14.85万/吨，最新 报价 15万/吨， 而公司广安草铵膦项目 2019年底开始并线停产，目前其重要 中间体甲基二氯化磷产线正处于试运行状态，受益于草铵膦行业景气恢复， 公司盈利大幅增长，业绩符合预期。
    专注草铵膦赛道，同时大力拓宽产品线 自上市以来，公司专注于草铵膦生产，完成了对格氏法草铵膦生产工艺 的规模化放大，绵阳基地的生产能力超 8000吨/年； 在广安新建拜耳法草铵 膦生产线，建成后将大幅降低草铵膦生产的三废污染及成本； 子公司利尔作 物开发并推出草铵膦制剂， 推广草铵膦应用； 公司积极致力于 L-草铵膦生产 工艺的开发， 公司未来将成为全球草铵膦巨头。 除草铵膦外，公司在广安还布局有氟环唑、丙炔氟草胺各 1000吨/年产 能，丙炔氟草胺已完成技改，氟环唑将于 2020年年底前投产，同时公司还储 备了唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品，长期发展可期。
    稀缺的创新型农化平台企业，维持“强烈推荐”评级 公司毕克草、氟草烟等氯代吡啶类农药盈利能力稳定， 受益于转基因作 物的推广以及对高毒农药的替代，草铵膦市场将保持增长，远景市场规模有 望超 10亿美元，公司在草铵膦行业已具有明显成本优势，并且未来还将进一 步扩大，大量的储备产品将助力公司长期发展， 我们预测公司 2020-2022年 业绩分别为 5.15（ +0.69）、 6.74、 8.62亿，当前股价对应 PE 分别为 21、 16、 13倍， 维持“强烈推荐”评级。
    风险提示： 下游需求低迷，产品价格大幅下降，新项目投产不及预期

法拉电子：下游多重利好，薄膜电容龙头进入新一轮高增长期

新旧动力切换，2011年开始公司业绩增速放缓从 2002年上市以来，公司营收、净利润增速长期保持在 20%以上。2011年公司进入新旧动能切换期，业绩增长放缓到 10%以内。到 2020年上半年，新动能（新能源车、新能源）占总营收比例达 40%，旧动能（家电、照明）营收占比下降至 24%，初步完成新旧动能切换。
    下游多重利好，打开新一轮高增长期1）新能源车：20H1多国推出新能源车利好政策以刺激经济复苏。欧洲新能源乘用车注册量上半年实现同比+62%的高增长。我国新能源车销量从 7月开始同比转正。长期看，新能源车增长确定性高，2020-2025年销量 CAGR预计可达 38%，对薄膜电容需求从 2020年的 9亿元左右增长至 2025年约38亿元，CAGR 达 33%。
    2）新能源：中欧致力于推进以清洁能源为核心的能源变革。光伏、风电迎来黄金发展期。我们预计全球光伏装机量将从 2019年的 112GW 提高 2025年的 300GW。同时，根据 GWEC 预估，全球风电将从目前的 60GW/年的装机量上升到 70GW/年。综合而言，未来光伏、风电将带动薄膜电容需求增速保持在 10%以上，到 2025年市场空间达到 17亿元。
    3）工控：国内制造业逐步回暖，其中 5G 基站、数据中心、充电桩等“新基建”表现亮眼。长期看，“新基建”的驱动力强劲，其中 5G 基站年建设均值将近 150万个，数据中心投资额、充电桩新建数量增速分别高达 11%和 38%。
    成本优势明显，公司龙头地位有望再巩固公司机器设备 70%以上计提完折旧，成本优势明显，较竞争对手平均毛利率高出 20%左右。公司持续高研发投入，并与下游优质客户合作紧密。新能源车领域，公司与博世、大陆汽车、联合汽车电子等龙头合作，我们预计目前公司的市占率在 30%以上；新能源领域，公司是华为、阳光、固德威、维斯塔斯和金风科技等主要供应商，公司在全球光伏中的占比约 60%；工控领域，公司供货汇川等国内优秀厂商，未来市场渗透率有望进一步提升。
    盈利预测及投资建议我们预计 2020-2022年归母净利润分别为 18.4、21.1、24.4亿元，EPS 分别为 2.29、2.57、3.01元，当前股价对应的 PE 分别为 36、32和 28倍。考虑到公司进入新一轮高增长期，竞争优势明显，将评级上调至“强烈推荐”。
    风险提示：原材料价格波动风险，海外市场业务波动，汇率波动

绿茵生态2020年三季报点评：三季度业绩超预期，回款显著增加

2020年三季报： 三季度业绩超预期 2020年前三季度公司实现营收 6.84亿元（同比+32.58%）， 归母净利润 2.03亿元（同比+38.97%）； 其中， 2020年第三季度单季度实现营收 2.50亿元（同 比+88.42%）， 归母净利润 0.73亿元（同比+89.51%）， 三季度业绩超预期。 我们认为公司财务状况良好，盈利能力突出， 拥有优秀的管理运营水平，新 签订单持续增长，未来有望实现工程+运维双轮驱动， 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.90、 1.14和 1.42元，当前股价对应 PE 分别为 14.9、 11.8和 9.5倍，维持“强烈推荐”评级。
    订单转化业绩加速， 工程+运维双轮驱动 目前公司在手订单充足，在一季度短暂受到疫情影响工程进度后，公司迅速 恢复施工并在二、三季度进行赶工，在三季度实现单季度业绩超预期的表现。 据我们统计， 截止 2020年 10月 22日，公司 2020年公告的新签和中标订单 已经达到 11.07亿元， 再加上 2019年公司新签归属公司施工合同额 22亿元， 公司总体在手订单充足，且订单转化业绩逐渐加速。我们预计未来公司仍将 在充足订单的基础上保持增长。 此外， 公司的养管业务想象空间巨大， 有望 以现有项目为契机进行养护业务的拓展。截止到 2020年上半年， 公司长期养 护面积为 2600万平米，较 2019年末增加 30%。 我们预计未来公司有望凭借 自身全面精细化运营管理优势，在养管运维方面获得更大拓展，带给公司持 续稳定的业绩增长，实现工程+运维的双轮驱动。
    回款显著增加， 现金流持续向好， 整体盈利能力突出 公司财务状况良好，三季报末在手货币资金 12.98亿元， 货币资金占总资产 比例达 37.95%。 此外，公司三季度回款加快， 现金流持续向好， 2020年前 三季度经营活动产生的现金流量净额为 1.37亿元（同比+184.24%），第三季 度为 0.93亿元（同比+212.16%）。公司盈利质量突出，公司前三季度毛利率 41.38%，净利率为 30.48%， 资产负债率为 38.03%，资产质量位于行业前列。 此外， 公司可转债已获中国证监会受理， 未来融资能力有望进一步加强。 公 司优质的财务状况和较大的资本扩张空间可以让公司订单转换为业绩的同时 进一步加强了公司承接业务体量，为将来的发展奠定基础，优质的管理运营 水平也保障了公司的项目质量。
    风险提示： 融资成本大幅增长， 项目回款问题， 经济大幅下行

锦浪科技2020年三季度业绩点评：三季度业绩符合预期，市占率有望进一步提升

事件：公司发布 2020年三季度业绩，前三季度实现归母净利润 2.1亿元。
    公司发布 2020年三季报：2020年前三季度实现营业收入 13.5亿元，同比+74.31%；实现归母净利润 2.1亿元，同比+188.84%；实现扣非后归母净利润 1.9亿元，同比+153.26%；
    对应 2020Q3实现营业收入 6.24亿元，同比+71.68%，环比+39.91%；实现归母净利润 9187万元，同比+119.86%；实现扣非后归母净利润 7262万元，同比+52.86%。
    点评：业绩符合预期，受益于组串式逆变器单机功率大型化趋势，公司市占率将进一步提升。锦浪作为组串式逆变器领军企业，通过不断巩固及发挥在业务布局、技术研发、产品质量及品牌和客户资源的优势，实现销售、盈利规模等经营业绩的快速提升。随着组串式逆变器单机功率大型化的趋势，公司在大型地面电站市场的占有率将进一步提升。
    逆变器行业空间广阔：“光伏行业增长+存量替换需求”双轮驱动。受益于十四五规划及 2060年碳中和目标的提出，预计 2025年光伏新增装机量可达到 240GW。不同于组件 25年的使用寿命，逆变器质保通常为 10年左右，光伏行业自 2001年进入商业化发展快车道以来，逆变器替换需求逐步显现。
    行业产品结构变化：组串式逐步超越集中式，成为行业主流。组串式逆变器由于具备 MPPT 跟踪功能，可以提供更好的灵活性，成本逐渐接近集中式逆变器等原因，得到越来越多业主的青睐。根据 CPIA 数据，2019年组串式逆变器市场占有率为 59.04%，为占比最大的逆变器品种。
    搭载光储快车道，储能逆变器有望成为新业务增长点。公司 2020年 5月公司募资 7.25亿元新增储能逆变器年产能 10万台。储能逆变器出货量增加有望进一步提升公司整体毛利率。
    盈利预测及投资建议预计公司 2020-2022年营业收入分别为 19.38、27.98、36.42亿元，同比分别增长 70.1%、44.4%、30.2%，归母净利润 2.85、4.38、5.80亿元，同比增长125.0%、53.8%、32.5%，对应 EPS 分别为 2.06、3.17、4.20。鉴于公司组串式逆变器龙头，小型化高功率产品具备高溢价能力，给予公司 2021年 PE 估值 40~45倍，对应股价 127~144元，维持“推荐”评级。
    风险提示：光伏需求不及预期风险，全球光伏行业政策变动风险。

捷捷微电20Q3季报点评：Q3续超预期，新品放量叠加产能提升高成长可期

Q3超预期，全年高速增长有望，维持“强烈推荐”公司发布 20Q3季报：前三季度实现营收 6.9亿元，同比增 48.61%，对应扣非后归母净利 1.9亿元，同比增 42.10%；Q3单季度营收 2.8亿元，同比增58.74%，扣非归母净利 0.7亿元，同比增 54.99%——Q3业绩高速增长，显现晶闸管、防护器件下游强劲需求，继而奠定公司全年高增长基础。
    公司同时发布发行可转债计划公告，拟募集资金 11.95亿元，用于功率半导体“车规级”封测产业化项目，符合当下国家扶持功率半导体的政策方向。
    公司在晶闸管及防护器件等传统产品领域已取得领先优势，同时积极拓展二极管、MOSFET、IGBT 等新产品。据季报披露，公司 Q3季末固定资产增长81.45%、对应在建工程减少 89.83%，系电力电子产线项目逐步转固。随着公司募投产线产能的进一步释放以及新产品的逐步上量，我们认为公司全年将继续保持高增长态势，公司 2020-2022年归母净利润分别至 2.8/3.4/3.9亿元，对应当前 PE 估值分别为 73/59/52倍，维持“强烈推荐”评级。
    受益产品结构改善和产能提升，公司全年业绩有望快速增长公司在传统优势产品晶闸管和防护器件领域已实现 IDM 模式发展，部分产品已达到国际领先水平，随着募投产线的逐步投产，公司晶闸管和防护器件业务全年有望实现快速增长：上半年该类业务预计增长超过 10%。同时新产品开拓顺利，MOSFET 等新业务上半年增长超过 30%。随着 5G 的进一步建设和商用，电力电子需求将呈现持续增长的局面，我们看好公司作为功率半导体优秀厂商的成长性。
    顺应产业趋势，吸收优秀团队助力长期成长通过 IDM 模式公司晶闸管和防护器件产品已实现品质和性价比优于竞争对手，实现部分进口产品的国产替代，Q3季末预售账款大增 313.90%，验证公司强劲产品力。当前大陆功率半导体行业正处在下游需求稳步增长和本土企业逐步从低端向中高端替代的大趋势中，公司正通过吸收优秀团队和人才来扩充产品边界。此外公司还投资设立捷捷新材料布局 CMP 抛光材料等领域，向上游原材料拓展，半导体材料作为半导体核心环节，有望提升公司估值。
    我们认为新产品的布局将为公司长期发展打开广阔空间。
    风险提示：下游需求不及预期、国产替代放缓、募投项目不达预期。

金科文化业绩预告点评：前三季度利润预增3%-17%，线上线下联动继续推动高质量发展

事件： 公司发布 2020年前三季度业绩预告 10月 14日，公司发布 2020年前三季度业绩， 2020年前三季度公司归母净利 润预计为 6.6亿元至 7.48亿元，同比增长 2.94%至 16.67%；扣非后归母净利 润预计为 5.5亿元至 6.38亿元， 上年同期盈利 6.41亿元。
    前三季度海内外运营数据均较为优秀 2020年前三季度受国内外新冠肺炎疫情影响， 公司活跃用户数与在线时长均 有所增长。公司目前以“会说话的汤姆猫家族”IP 为核心战略，对其他业务进 行了战略收缩。 2020年前三季度公司上线的重点新游为《汤姆猫总动员》， 根据 App Annie 数据， 该产品自 6月上线后连续位居全球 iOS 及 Goog e P ay 游戏下载榜前十。 未来，公司仍将以“会说话的汤姆猫家族” IP 为核心，不 断丰富 IP 角色，完善 IP 内涵。此外，“游戏教父”西门孟目前已加盟公司， 将帮助公司引进海外优质 IP 及优秀游戏产品，进一步完善公司旗下 IP 体系。
    前期线下投入回报显现，线上线下联动渐入佳境 根据公司公告， 随着国内疫情趋于稳定，公司主题乐园、 IP 衍生品线下销售 等线下业务已恢复正常经营。 公司自 2018年起以汤姆猫 IP 为基础，打造了 多家目标群体为 1-10岁亲子家庭的线下场景体验---汤姆猫亲子乐园。 目前已 经有 3家汤姆猫亲子乐园落地并开业，分别位于合肥、绍兴和杭州， 宁波、 佛山、日照等地门店也在积极筹备中。 杭州店自 2019年 12月底开业以来， 连续多次被大众点评网评为西湖区亲子乐园热门榜榜首。 2020年 7月，公司 还发布公告，将收购万锦商贸股权，取得其旗下的商城和酒店等商业物业， 用于建设“会说话的汤姆猫”主体商业综合体。我们认为，“会说话的汤姆猫” IP 经久不衰，且在低龄教育中有较为重要地位，非常适于线上与线下的联动 发展，看好未来线下业务对公司带来的利润增量。
    看好公司长期 IP 运营能力， 维持“推荐” 评级 我们预计 2020-2022年归母净利润分别为 9.9、 12.51、 15.2亿元， 同比增长 135.6%、 26.3%、 21.5%， 对应 EPS 分别为 0.28、 0.35、 0.43元。我们认为， 公司围绕“汤姆猫” IP 多渠道变现具有很强的可持续性， 且线下渠道发展较 快，维持“推荐”评级。
    风险提示： 线下乐园发展进度低于预期，存量游戏生命周期耗尽等。

博汇纸业首次覆盖报告：新龙头扬帆起航，赋能效应有望加速兑现

白卡纸龙头，携手APP再启程公司于1994年成立，2004年上交所上市，主营产品为白卡纸、双胶纸、牛皮箱板纸、纸浆。2011-2019年，营收从53亿元增长到97亿元，CAGR达7.85%，业绩长期保持稳健增长。APP（金光纸业）在2019年启动对公司的收购计划，最终于9月底完成，合计持股48.84%。
    白卡纸行业景气度延续，中长期维持良性循环①行业进入盈利周期上行通道：木浆价格偏低并大概率延续至明年底，白卡纸提价弹性高，格局优化下价格中枢中长期预计上移。②新增产能有限，供给压力较小：未来3年，白卡纸规划产能预计约670万吨；其中广西金桂预计明年投产180万吨、太阳纸业预计23年投产90万吨。③替代效应+限塑令+消费升级，打开需求空间：富阳白板纸产能关停，产能减少带来对高质量白卡纸的需求，限塑令+消费升级驱动供求向好。
    强强联合，实现1+1>2，持续看好成本、产能、管理与财务赋能效应①成本优势加强：APP上游林地、海内外原材料资源丰富，公司可通过整合获得更为优质的木浆资源，享受成本红利，助力业绩修复。②产能协同降低物流成本：APP的白卡产能主要分布在浙江、广西，博汇产能以山东、江苏为主。收购后将在产能分布区域上形成互补，规模效应提升，降低物流成本，提升订单响应效率。③整合后经营效率与协同性有望大幅改善：APP是亚洲地区屈指可数的综合性造纸企业，多年运营与管理经验资源丰富，已派管理层入驻，有望对其进行规范化管理和运营，大幅提升经营效率，协同效应将逐步体现。④负债与融资成本有望下降：受前期产能扩张，资产负债水平急剧增加，融资成本也高于行业平均。未来有望凭借APP背书，实现债务和成本的双改善。盈利预测、估值与评级预计2020-2022年营收分别为138.79亿元、187.37亿元、208.92亿元；净利润分别为9.86亿元、15.41亿元、19.07亿元，EPS分别为0.74元、1.15元、1.43元，对应PE为16.8X、10.7X、8.7X。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：1）白卡产能扩张超预期；2）原材料价格大幅波动；3）疫情反复需求放缓。4）白卡纸替代效应不足；5）限塑令推进缓慢。

固德威首次覆盖报告：组串式+储能逆变器黑马，业绩有望持续提升

组串式+储能逆变器黑马，积极布局海外市场。 固德威成立于 2010年，是 国内组串式光伏逆变器领先企业，主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏 储能逆变器、智能数据采集器以及 SEMS 智慧能源管理系统。 公司现已推出 并网逆变器及储能逆变器等 20多个系列产品，功率覆盖 0.7~80kW，产品立 足中国，并大规模销往全球 80多个国家和地区，充分满足户用、扶贫、工 商业及大型电站需求。
    逆变器行业增长：受益于光伏蓬勃发展+存量替换需求双轮驱动。 （ 1）受 益与全球光伏市场蓬勃发展，逆变器行业迎来高速增长。 根据 IHS 数据， 2012年至 2019年全球光伏逆变器出货量由 36.3GW 增长至 126.7GW，复合增速 CAGR 达到 19.6%。（ 2）存量替换需求空间逐步释放。 有别于光伏组件 25-30年的使用寿命，光伏逆变器的使用寿命一般为 10年。自 2001年光伏产业链 进入商用化发展快车道以来，逆变器替换市场需求逐步显现。
    行业产品结构的变化： 分布式蓬勃发展及单机功率大型化趋势，组串式逆 变器市占将进一步提升。 根据 CPIA 数据， 2017年组串式逆变器出货首次超 过集中式逆变器， 2019年组串式逆变器市场占有率为 59.04%，为占比最大 的逆变器品种。未来随着组串式逆变器在大型地面电站的广泛应用，市场占 比将进一步提升。
    加码海外高毛利市场布局，业绩有望持续提升。 海外高毛利地区销售占比 提升。境外产品销售定价机制与国内存在一定差异，境外销售毛利率相对较 高，公司境外销售占比由 2018年的 44.6%提高至 2019年的 66.5%。 光储一体化风口已至， 储能逆变器有望成为业务增长新动力： 2019公司 户用储能逆变器出货量全球排名第一，市占 15%。 中国目前已有近 10个省 份提出风光要强配 10-20%的储能，储能逆变器业务有望持续提升。
    首次覆盖给予“推荐”评级。 预计公司 2020-2022年营业收入分别为 12.59、 17.47、 24.25亿元，同比分别增长 33.2%、 38.7%、 38.8%，归母净利润 2.68、 3.96、 5.52亿元，同比增长 161.0%、 47.5%、 39.4%，对应 EPS 分别为 3.05、 4.50、 6.27。 公司 2021年 PE 估值 50~55倍，对应股价 225.0~247.5元。 首次 覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示： 海外市场拓展不及预期，政策不确定性，超预期的技术变革。

分众传媒：三季度业绩预增97%~140%，看好公司品牌服务带来的强劲恢复增长

事件：公司于2020年10月13日披露2020年三季报业绩预告公司发布2020年三季报业绩预告，2020年前三季度实现归母净利润19.73-22.23亿元，同比增长45.07%-63.44%，其中三季度实现归母净利润11.5-14亿元，同比增长97.45%-140.37%。
    行业集中度提升，新消费赛道崛起，疫情后业绩快速反弹公司三季度业绩表现超预期，归母净利润同增97.45%-140.37%，主要原因有：
    1.行业环境改善：疫情后逐步复苏过程中，整个广告行业同比下降，但广告预算向头部充分集中，同时市场竞争大幅减弱，单屏租赁成本有所下降，且受疫情影响不能正常发布广告的媒体资源的租赁成本获得了减免。2.新消费品类崛起：梯媒广告中新消费品类占比提升，公司成功打造猿辅导、元气森林等众多品牌引爆案例，新消费赛道本身具备高增长特征。3.其他因素：客户回款改善，公司信用减值损失同比减少；受益于电影行业税费政策优惠，公司营业税金及附加同比有所减少等原因。
    广告市场持续回温，8月电梯广告花费同增30%+，新消费品类高速增长CTR 数据显示，2020年8月全媒体广告花费环比增长5.8%，同比降幅进一步收窄为4.5%；广告市场持续回温，电梯广告表现优异，花费同比增长超过30%，其中电梯海报筒体增长高达59.4%。饮料、线上教育等新消费品类高速增长，饮料品类8月份在电梯LCD 的广告花费同比增长344.4%，在电梯海报的广告花费同比增长156.3%。其中农夫山泉、君乐宝、元气森林等品牌均位于广告行业榜单前列。斑马AI 课的8月电梯LCD 广告花费环比增加252.5%，位居榜单第一，学而思8月电梯LCD 广告花费环比增速也达到183.2%。我们认为公司作为品牌服务方，将持续受益新品牌和新消费的出现。
    伴随中国优秀企业不断成长，看好公司梯媒优质赛道与长期的品牌服务能力，我们看好公司新周期的投机机会，上调公司评级至“强烈推荐”评级。
    看好新消费赛道高增长带来的旺盛广告需求，看好梯媒的优质赛道与公司品牌服务能力，随着影院复工、梯媒点位调优和客户结构改善，公司整体业绩或将持续稳定健康增长。预计公司2020/2021/2022年营业收入分别为128.36亿、160.78亿和181.63亿；归母净利润分别为35.28亿、45.72亿和55.45亿；
    当前股价对应PE 分别为37、29、24倍。
    风险提示：行业竞争加剧风险，宏观经济导致广告行业不景气等风险。

昊志机电首次覆盖报告：十年周期拐点，机床核心部件龙头再起航

电主轴国产稀缺龙头，困境反转、重新起航 电主轴是机床三大核心部件之一，公司是电主轴国产龙头，属于工控自动化领域的核心资产。2017-2019年机床下游低迷，2019年计提1.62亿元资产减值损失，经历至暗时刻。2020年下游需求复苏，公司甩掉包袱、重新起航。
    机床十年周期拐点已至，电主轴需求旺盛 周期拐点：中国机床2000-2004年、2010年是两个高峰，2020年是机床需求新景气周期的开端；下游复苏：电子（5G及苹果产业链）、航天军工、工程机械等行业需求旺盛；国退民进：沈阳、大连机床等国企衰落，民企机床格局优化后国产替代提速；订单旺盛：头部机床企业2020年4-8月订单均十分旺盛；百亿空间：2019年我国主轴市场200亿元，其中电主轴市场50亿元。电主轴相比机械主轴替代优势巨大，市场潜力在百亿空间。
    技术+规模优势，电主轴国产龙头地位稳固 外资及台系领先，大陆持续替代。瑞士、德国、日本、台湾电主轴领先，但以昊志机电为龙头的国产厂商持续追赶，在PCB、钻攻机等细分领域依靠性价比优势、服务优势持续替代进口。 技术及规模优势明显，昊志机电是国产绝对龙头。公司目前是行业唯一上市公司，出货量国产第一。目前拥有发明专利150件、技术人员247人。另外公司固定资产4.8亿元，拥有先进加工设备数百台，技术及规模优势明显。
    收购后转型运控平台，打开更大成长空间 瑞诺集团核心产品伺服电机、伺服驱动器和控制系统，与公司在品牌、技术、产品、客户上均有较强的协同效应。收购后公司初步形成从硬件到软件的运动控制解决方案，向运控平台企业进发，打开更大成长空间。
    盈利预测、估值与评级 预计公司2020-2022归母净利润分别为1.20/1.58/2.15亿元，增速分别为-177.4%/31.4%/36.2%；EPS分别为0.42/0.56/0.76元，对应市盈率分别为42.6/32.4/23.8倍。基于公司资产稀缺、困境反转、周期拐点、平台转型的核心逻辑，参考同属工业自动化“核心资产”可比公司2021年平均50倍的PE，以及公司历史平均74倍的PE，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
    风险提示：市场复苏持续性、并购整合风险、应收及现金流风险

光环新网中报点评：业绩稳健增长，IDC项目布局加速

事件：公司发布 2020年半报告，报告显示公司2020年上半年营业收入39.73亿元，同比增长14.98%；实现归母净利润 4.51亿元，同比增长15.06%。
    云计算业务驱动营收增长，费用率改善现金流充沛2020年上半年，公司云计算业务收入 30.17亿元，同比增长 19.14%；
    IDC 及其增值服务业务收入 8.07亿元，同比增长 8.23%；综合毛利率19.7%，同比下滑1.9%。云计算收入占比75.94%，同比提升 2.65%。 费用率方面，公司销售、管理、财务 、研发费用率分别为0.5%、2.1%、1.4%、2.2%，同比下降0.4%、0.5%、0.3%、0.8%，费用水平保持稳定。现金流方面，上半年公司经营性现金流 7.43亿元，同比转正。上半年疫情影响下公司继续符合预期发展，现金状况明显好转。
    IDC 建设稳步推进，定增助力未来成长报告期内，公司积极推进 IDC 全国战略布局，持续扩大数据中心规模，在建项目包括房山二期项目、燕郊三四期项目、嘉定二期项目、昆山项目以及长沙一期项目，进一步扩大公司 IDC 业务辐射范围，预计在建项目全部达产后，盈利能力将得到进一步提升。公司拟募集不超过资金 50亿元，以补充持续扩张过程中的资金需求，叠加 REITs 试点可能性，为长期持续增长奠定良好基础。
    云计算服务范围拓展，搭配IDC 提升客户粘性2020年上半年，公司陆续上线光环云极客论坛系统、光环云网商机管理系统等客户服务产品，结合无双科技提供的搜索广告数据监测、效果评估、智能投放 SaaS 等服务，预计随着公司数据中心规模的进一步扩大，基础设施+增值服务的产品体系将进一步培养客户使用习惯，提升客户粘性。
    投资建议：新基建加速促进公司数据中心和云计算业务发展，无双科技有望继续保持高速增长，上半年公司业绩基本符合预期，下半年机柜建设有望加速，我们预计公司2020/2021/2022年净利润分别为9.77/12.39/16.62亿元，对应EPS 分别为0.63/0.80/1.08，维持“推荐”评级。
    风险提示：云计算发展不及预期，公司机房建设进展不及预期，子公司商誉减值风险。

长沙银行2020年中报点评：零售AUM快速增长，定增有望提升核心一级资本

长沙银行于2020年8月27日披露中报业绩：资产总额为6,504.79亿元，较年初增加484.82亿元，增长率为8.05%。长沙银行致力于在疫情的背景之下抢发展、促转型，优化信贷结构，上半年发放贷款及垫款总额2,918.03亿元，较年初增加314.80亿元，增长12.09%。归母净利润和营业收入增速有所放缓。归母净利润28.72亿元，同比增长7.51%，增速较去年末下降5.92pct；实现营业收入88.28亿元，同比增长8.22%，较一季度下降4.85pct。营收下降主要是由于非息收入的影响，非息收入同比下降2.12%，其中手续费及佣金净收入下降4.25%。
    零售业务颇有成效：公司践行下沉深耕和数字驱动的业务发展策略，持续做大做强零售业务。上半年公司管理零售客户资产（AUM）2,066.74亿元，较年初增长13.41%；个人存款余额较年初增长12.24%，个人贷款余额较年初增长12.24%，信用卡累计发卡量187.76万张，数量跻身全国城商行前列。
    NIM收窄，生息资产收益率下降：公司上半年NIM为2.38%，与上年同期持平，较19年末下降4bp。虽然计息负债成本率有所下降，但给净息差带来冲击的还是生息资产收益率较去年末下降了8bp，生息资产收益率下降主要由于同业市场利率上行，同业存单利率增加。 贷款增长，个贷收益率明显提升：公司发放贷款较去年末增长12.9%，贷款带来的利息收入为82.04亿元，同比增长26.49%，其中个人贷款增长12.24%，占贷款39.23%。个人贷款平均收息率6.34%，同比增加0.66个百分点，主要是公司大力发展零售业务所致。
    资产质量提升，关注类贷款率下降：公司上半年不良率为1.23%，较去年末上升1bp；关注贷款率为3.08%，较去年末下降36bp，资产质量整体平稳可控。资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.66%、10.28%、8.82%，较去年末分别下降0.59%，0.48%和0.34%。为应对外部风险，公司加大拨备计提。拨备覆盖率285.25%，较年初上升5.27个百分点。
    定增项目补充核心以及资本：公司于今年6月发布定增预案，拟向包含长沙市财政局在内的35名合格投资者非公开发行不超过6亿股（含）普通股，募集资金总额不超过60亿元（含），全部用于补充核心一级资本。
    投资建议：公司拥有国资背景，能够获取优质客户资源，吸纳政策性存款等，具有较大的竞争优势。贷款增速提升，资本质量有望不断提升。我们采用DDM和相对估值法，得出的目标价为10.5-12.5元，对应PB为1x，维持“推荐”评级。
    风险提示：转型带来经营风险；监管趋严下政策风险；疫情冲击下市场风险。

比亚迪公司跟踪系列2：寒冬已过，龙头崛起正当时

汽车业务：寒冬已过，拐点向上正当时
    1）提高刀片电池供给，保障强劲需求前期由于订单超公司预计，刀片电池供给不足，“汉”在7月的交付量只有1200辆。目前，公司加快产能爬坡，在重庆基地3条线通线的基础上，每半个月新增一条产线，到今年年底将实现8线全通，预计产能达到13GWh左右。同时，长沙、贵阳生产基地分别在21Q1、21Q2实现全面量产，预计刀片电池产能合计约25GWh，基本能保障公司近期需求。远期看，公司动力电池规划100GWh，。
    2）下半年新车型集中投放，激活市场需求受疫情的影响，公司新车型将集中在下半年发布，既有全新车型，如“汉”、“宋Pus”，也有改款车型，如“唐”、“e2”、“e3”等。此外，“元”已登上公告目录，有望在20Q4上市。这些车型的销量占公司纯电动车的一半份额，新车型的密集上市将极大推动公司新能源车销量向上。3）不断提升公司软实力，安全、经济、性能多重并举公司不断构建长期竞争力：1）加强营销能力，构建品牌影响力，根据公司规划，今年11月将增加到200多个商超店，增加曝光度。同时在店内展示公司优秀车型如“汉”、“唐”来提高品牌影响力。2）坐实安全性，21Q1纯电动全系切换到刀片电池，明年推出刀片电池PHEV将全面替代目前的三元电池PHEV。3）改善经济性，提高性能表现：21Q1推出DMI超级混动技术，油耗仅3.9L；骁云1.5TI高功率动力总成达到世界顶尖动力水准，并具备超凡经济性。
    比亚迪电子：下游多点开花，打开长期增长空间
    1）结构件和组装垂直一体化优势明显，深化大客户合作比亚迪电子深化和苹果合作，凭借过去几年在配件方面的合作所建立的信任关系，公司于2019年进入核心产品平板的组装供应链，有望在20Q4放量，营收超百亿元。同时，2021年公司还将在组装的基础上渗透到新款智能手表前后盖玻璃、平板玻璃等结构件，进一步提升对北美大客户的出货量。我们预计2021、2022年对苹果的营收规模有望达到500、750亿元。安卓客户方面，公司与小米等客户继续加强合作，全方位配套结构件、组装、功能配件等。受益于大客户的持续合作和深化，能有效对冲华为手机业务下滑的影响。2）开拓新领域，多点开花在新型智能硬件方面，公司深度参与无人机等行业的发展，配套大疆等行业龙头。电子烟领域，公司有望导入美国知名电子烟公司，承接零部件和组装业务，未来成长空间可观。医疗健康领域，经过20H1疫情的影响，公司凭因口罩业务切入医疗健康赛道，熟悉了医疗资质认证流程，也意识到巨大的机遇。短期，口罩作为防疫必需品依然有较强的需求，长期看，公司将通过自研和收购的方式进一步布局，打开长期增长空间。
    盈利预测及投资建议
    我们预计2020~2022年归母净利润分别为41、47、60亿元，EPS分别为1.49、1.72、2.20元，当前股价对应的PE分别为60、52和41倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，疫情波动风险

浙商银行2020年中报点评：浙商银行，植入平台化基因，构建良好生态圈

浙商银行于8月28日披露半年报业绩：资产总额19,906亿元，比上年末增加1,898亿元，增长10.54%，增速较2019年同期提升1.18%。浙商银行资产规模一直以来快速扩张，其扩张速度一度成为上市股份制银行首位，长期位于同业中上游水平。实现营业收入251.44亿元，同比增长11.52%。其中利息净收入同比增长12.61%，非息收入同比增长8.89%。
    贷款规模增加，归母净利润下降。发放贷款和垫款总额为11,298亿元，增长9.67%。发放贷款和垫款规模增长，致其利息收入达310.09亿元，同比增加47.5亿元，增长18.13%，较年初增速降低7.05%，但利息收入总体表现较好。
    利润方面归母净利润67.75亿元，同比减少7.53亿元，降幅为10%。公司上半年净息差为2.25%，较上年末下降9bp，主要由于负债端成本增加导致息差压缩。
    吸收存款规模增加，同业存放规模减少。公司吸收存款13,543亿元，同比增长18.41%。存款利息支出同比增加32.30%，同业及其他金融机构存放和拆入款项利息支出23.61亿元，同比下降47.35%，主要是同业及其他金融机构存放和拆入款项规模减少，同时平均付息率有所下降所致。
    不良率略升，资产质量总体优良。不良贷款率1.40%，比上年末小幅上升3bp。
    拆分来看，公司不良率较上年末上升1bp，个人不良率增速较大，较去年末上升17bp，主要由于上半年疫情的影响，复工复产较晚，个人信贷还款较为困难。
    从地区来看，不良贷款规模较大的地区为长三角地区。公司上半年拨备覆盖率未208.76%，比上年末下降12%；贷款拨备率2.93%，比上年末下降0.1%。上半年资本充足率13.43%、一级资本充足率10.26%、核心一级资本充足率9.05%，分别较去年末降低0.81%、0.68%、0.59%，但都保持较好水平，均远高于监管要求。
    投资建议。公司依托区域优势，着力发展对公、小微、零售、同业四大业务板块，业务保持持续增长；同时聚焦科技创新，打造本外币一体化平台服务体系。我们采用DDM 和相对估值法，对浙商银行进行估值。综合上述两种方法，得出的目标价为5.9-6.3元，对应PB 为1.0-1.2倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：业务转型带来的经营风险；监管趋严导致政策风险；疫情冲击带来的市场风险。

纽威股份2020年半年报点评：Q2营收和归母利润加速，H1现金流入已大幅好转

2020Q2公司营收同比增32.6%、归母净利润增长24.1%，环比Q1的13.74%和12.74%均实现加速增长，新冠疫情对公司2020年营收和利润增长的影响或逐季减弱。未来公司产品种类丰富且中高端化、大客户战略深入实施、拓展下游新应用领域有望驱动中国工业阀门翘楚快速成长。预计2020-2022年公司归母净利润6.50、8.43和10.17亿元，同比增长42.7%、29.8%和20.6%、复合增速约31%，维持“强烈推荐”评级。
    Q2营收增33%、扣非后归母净利增26%，H1现金流入大幅好转2020Q2公司营收9.97亿元（+32.63%）、增速大幅好于Q1的13.74%，毛利率35.34%、同比提升0.8个百分点，期间费用率16.94%、同比提升2.8个百分点、主因财务费用和研发费用增长较快，归母净利润1.61亿元、同比增24.1%、扣非后同比增26.3%。2020Q2单季度经营现金流入3.03亿元、大幅好于2019Q2的-0.74亿元，2020H1经营现金流入2.59亿元、大幅好于2019H1的-1.27亿元，经营活动现金流入连续两个季度同比大幅好转。
    预计在手订单增长较好，新产能释放或促2021年营收入快速增长纽威工业阀门主要“以销定产”，2020H1公司预收款+合同负债约1.4亿元（+45.6%）、维持快速增长，存货14.69亿元（+16.21%）、创历史新高，结合2020H1公司营收增长24.12%，推断2020H1公司新签增长较好、在手订单充足。公司计划2020年提升铸件产能至6万吨、锻件产能至3万吨，合计约9万吨、较2019年初翻倍；2020年3月开工建设的智能工厂计划于2021年5月建成，项目一期执行订单能力10亿元/年。预计2020年扩产上游铸锻件产能和2021年智能工厂投产将促2021年营收维持快速增长。
    预计三重逻辑将驱动纽威2020-2022年归母净利润复合增长31%一是产品种类丰富、且向中高端化，球阀、蝶阀、锻钢阀、安全阀等中高产品占比提升且型号丰富，利于纽威毛利率提升和获取一级供应商资质。二是大客户战略深入实施，纽威与中石油、浙石化、万华、恒力、SHELL、BP、阿美、三星工程等深度战略合作，预计2020-2022年纽威中高端产品突破将提升在战略客户中的采购比例。三是下游新应用领域拓展，未来纽威将逐步打开化工、核电、LNG、海上油气平台、电力、油气管网等国内外市场应用。我们预计2020-2022年归母净利润6.5、8.43和10.17亿元，复合增速31%。
    风险提示：海外局部市场和汇率波动，新产品推广、新客户扩展的风险

TCL科技：瘦身聚焦初显成效，周期改善趁势扩张

公司发布20H1中报，瘦身聚焦初显成效瘦身聚焦增效，初显成功：20H1实现营收293亿元，同比增12%，归母净利12亿元，扣除H1出售的教育业务2.34亿元受益后，同口径下同比增7.6%，Q2归母净利达8亿元，环比增96%。毛利率20H1为8.84%，较上年同期降5.83pt。
    19H1公司出售家电、消费电子业务，聚焦半导体显示及材料，此次营收同口径下的改善及Q2环比大幅增长，显现出公司聚焦半导体显示的战略，初见成效。
    TCL 华星Q2盈利改善，H2受益于面板涨价潮H1TCL 华星营收195亿元，同比增近20%，净利润亏1.33亿元；然而，Q2盈利环比改善2.15亿元，使得H1整体实现归母净利0.24亿元。华星的中小尺寸生产位于武汉，Q1受疫情影响严重拖累H1业绩。展望H2，随着面板涨价潮进一步确立，在t1、t2、t6产线满产基础上，t4、t7产能释放加之苏州三星产线的整合，公司H2将进入量价齐升的上行阶段。
    拐点已至，乘周期改善东风卡位半导体关键环节1）周期改善，TCL 华星趁势提升市占率：H1华星电视面板市占率升至全球前二，55”全球第一、65”全球第二，此外随着t3LTPS 面板满产运营、t4柔性AMOLED 和t7LCD 及AMOLED 产能迅速提升、加之苏州三星厂的整合，公司产能加速扩张，至2023年产量面积增速有望达18.8%，从而实现规模叠加行业周期改善的双驱动。2）抢先布局下一代显示技术：公司与三安光电合作研发Micro-LED 显示——该技术有望应用于2021年苹果新款设备，同时布局印刷OLED 以期降低成本。3）收购中环半导体，静候光伏发电市场爆发：中环半导体主营半导体/光伏硅片，其中光伏硅片应用于光伏发电。如今光伏发电成本价降至0.3元/度，未来有望大规模普及，公司布局上游材料环节，有望充分受益。
    盈利预测及投资建议我们预计公司2020-2022年的营收分别为692.64、805.69、917.30亿元，归母净利润分别为39.27、53.42、68.82亿元，对应EPS 分别为0.29、0.40和0.51元，9月1日股价下的PE 分别为25、18、14倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：海外疫情扩散使需求受损，面板涨价周期过早结束 。

中国中免中报点评：离岛免税和日上直邮高增长，全年机场租金有望下调

事件：中国中免发布中报业绩 公司发布2020半年度报告。2020年上半年，公司实现营业收入193.09亿元，同比下降22.02%。实现归母净利润9.31亿元，同比下降71.73%。
    疫情对业绩影响较大，但Q2已实现恢复性增长 面对疫情影响，公司上半年大力拓展线上业务，深挖海南市场潜力，整合离岛免税业务，较好地扭转了业务停摆的被动局面。从二季度起，公司主营业务呈现快速回升的态势。Q2公司实现营收116.73亿元，同比增长9.6%；归母净利润10.5亿元，同比增长7.9%；扣非净利润9亿元，同比下降1.3%。
    离岛免税和日上直邮增长迅速，机场免税承压 随着国内疫情防控向好，境外消费回流以及促销力度大，公司离岛免税业务逆势增长。三亚店收入59.77亿元增12.16%；归母净利润5.95亿元降28.5%。海免公司收入30.31亿元增136.35%；其归母净利润为1.45亿元。上半年，受机场出入境客流量下降的影响，日上上海收入68.67亿元降11.20%；归母净利润0.56亿元降83%；北京机场免税店收入18.50亿元降57.61%；日上中国归母净利润-3.15亿元降385%。但日上上海为对冲疫情影响，自2020年4月起开展的日上直邮业务实现了迅猛发展，月均销售预估约15亿元。
    谨慎计提机场租金50亿元，全年机场租金有望下调 2020H1基于谨慎原则公司计提机场租金约50亿元。我们预估，上半年上海计提租金21亿元；北京机场计提租金19亿元，合计40亿元，剩余机场口岸等约10亿元。但中期期末公司有69亿元其他应付款可以推测，机场租金未完全实际支付。公司也仍在与机场方进行谈判，考虑疫情不可抗力等因素影响，我们预计全年来看，机场保底租金仍有望下调。
    政策红利带动公司增长加速，业绩长牛，维持“强烈推荐”评级 基于离岛免税及日上直邮业务高增长，我们进一步上调公司盈利预测，预计2020-2022年实现营收549.36亿元、957.79亿元、1260.97亿元，同比增长14.53%、74.35%、31.65%；归母净利润分别为42.67亿元、95.73亿元、132.28亿元，同比增长-7.83%、124.36%、38.18%；对应PE分别为101、45、32。公司免税业务处于黄金赛道、朝阳行业；增长加速、业绩长牛，未来仍有较大市值增长潜力，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：疫情反弹风险、免税销售低于预期风险、公司经营风险

海利得2020年半年报点评：半年业绩符合预期，海外需求复苏在即

事件： 公司公告2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入16.06亿元，同比下滑19.34%，归母净利润1.01亿，同比下滑36.79%；单季度来看，2020年第二季度公司实现归母净利润5567万，同比下滑24.67%，环比上升21.76%。
    海外需求疲软拖累公司业绩，半年业绩符合预期 公司主营涤纶车用丝，海外营收占比约7成，是典型的出口型企业，2020年上半年受疫情影响，海外需求疲软，公司国外业务收入同比下滑25.77%，是拖累业绩的主要因素。分产品来看，公司主要出口产品涤纶工业长丝、灯箱广告材料、轮胎帘子布产品收入分别下滑29.37%、16.89%、27.67%，而石塑地板业务由于市场开拓，上半年成功放量，同比增长68.28%，公司半年业绩符合预期。 单季度来看，由于一季度工业丝、PTA等价格下跌较多，公司存货跌价及期货头寸损失较大，二季度价格企稳，部分损失冲回，是公司单季度业绩环比回升的主要原因。
    越南项目分批投产，打开长期发展空间 2020年8月，公司越南项目第一条1.2万吨产线顺利投产，剩余约10万吨产能将于2021年分三批投产，通过客户认证后将主要生产车用丝产品。越南项目在税收、能源等方面享有明显优势，也能规避贸易摩擦风险，打破公司产能瓶颈，同时公司1200万平石塑地板项目及47000吨高端压延膜项目稳步推荐，长期发展可期。
    车用丝细分领域龙头，未来将迎来业绩拐点，维持“推荐”评级 公司深耕车用丝细分领域近十载，具有较高的品牌及客户认可度，随着全球汽车产业链的复苏，公司海外业务将得以恢复。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.61、4.01、4.90亿元，当前股价对应PE分别为18、12、10倍，我们认为公司盈利低点已过，未来将迎来业绩拐点，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，贸易摩擦风险

太阳纸业2020年中报点评：业绩符合预期，行业景气向上静待盈利释放

2020H1盈利符合预期，静待Q3-Q4需求旺季来临分季度看，2020Q1归母净利润同比增速40.97%，Q2同比下降20.93%，主要是一季度疫情影响下，供给短期受抑制导致纸价上涨，二季度供需格局变化与销售竞争加剧促使纸价高位回落，对公司业绩构成一定冲击。但整体看，上半年公司毛利率23.72%，净利率9.03%，较上年同期分别增长4.01pct、0.71pct。分品类看，文化纸、铜版纸、溶解浆、生活用纸、牛皮箱板纸分别实现收入37.86亿元、14.66亿元、13.09亿元、3.71亿元、3.86亿元、16.59亿元，分别同比变化+7.80%、-2.94%、-28.31%、-6.16%、+15.82%。展望Q3-Q4行业旺季到来、规模纸厂纷纷提价，叠加浆价低位运行、预计下半年公司作为文化纸龙头企业盈利弹性有望充分释放。
    运输费用增加、股权激励影响下，整体费用率有所上升2020H1，公司期间费用率为12.62%，同比增加2.41pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.76%/5.13%/2.73%/1.98%，分别同比+1.24/+1.25/-0.08/+0.49pct。其中，疫情导致运输费用增加；股权激励费用摊销导致管理费用率上升。
    林浆纸一体化领先布局，三大生产基地助力未来产能投放公司在老挝与广西领先布局林浆纸一体化，成本优势显著；其中，老挝基地难以模仿，在育苗、基建、资金投入与税收优惠上均有很高进入壁垒，核心优势明显，同时与山东兖州本部基地协同，形成国内外生产全覆盖。目前，公司已进入产能释放窗口期，广西350万吨林浆纸一体化项目已进入实施阶段，一期纸浆项目将在明后年陆续投产。此外，20万吨生物质纤维已于上半年试产，5万吨生活用纸、45万吨文化纸、老挝80万吨高档包装纸项目预计在未来三年陆续投产，公司总产能有望突破1000万吨，规模化优势与综合实力进一步提升，业绩增厚可期。
    财务预测预估值预计2020-2022年归母净利润分别为22.76亿元/26.74亿元/30.49亿元，EPS 分别为0.88元/1.03元/1.18元，对应PE 为15.8/13.4/11.8X，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）浆价超预期上行；2）行业竞争加剧；3）宏观经济恢复不达预期

掌趣科技半年报点评：营收与利润快速增长，未来储备多款大IP新游

《一拳超人》领衔，公司上半年游戏产品表现优异公司2020年上半年营收增长较快的主要原因是海外新上线自研游戏市场表现优异，特别是《一拳超人：最强之男》营收贡献较好，该产品于2020年1月上线中国港澳台地区，6月上线东南亚地区，并一举登上新加坡、等国AppStore和GoogePay双平台下载榜第一。公司自研自发产品《真红之刃》8月上线，上线前一周在AppStore角色扮演游戏榜上基本保持了前十的排名。目前公司在线运营23款游戏，2020H1公司境内产品最高的用户数量超过400万，最高季度ARPU值1200元。
    公司加大研发投入，新游获得较高评价公司继续加大研发投入力度，2020H1研发投入达到1.83亿元，同比增长15.71%。公司目前储备项目有《全民奇迹2》、《黑暗之潮》、《罗兰创世录》、《修普诺斯Hypnos》、《街霸：对决》、《那些需要守护的》等正在稳步推进。其中，《那些需要守护的》TapTap评分9.2评分目前高达9.2分，预约人数近3万人，目前已经过二轮测试并已拿到版号；《修普诺斯Hypnos》TapTap评分8.7，预约人数39472。
    公司积极回购股份，彰显未来信心2019年2月，公司推行实施了首次回购方案；2020年6月，公司推出第二次回购方案，回购价格不超过人民币8.61元/股，所回购的股份将全部用于实施员工持股计划或者股权激励。
    看好公司未来产品线与海外收入，维持“强烈推荐”评级公司未来产品线品类丰富，《全民奇迹》IP受众面广，海外收入增速较快，我们预计2020年至2022年公司的归母净利润分别为6.51亿、10.24亿、12.84亿；EPS分别为0.24、0.37、0.47；对应PE分别为33、21、17。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：新游上线进度和质量不及预期、存量游戏生命周期耗尽、政策风险。

中环股份2020年中报点评：业绩符合预期，看好混改带来新动能

上半年业绩符合预期新能源材料业务（硅片、组件）营收77.17亿元，同比+10.17%，毛利率18.01%，同比+3.1pct。新能源业务盈利能力提升明显。半导体硅片业务营收5.96亿元，同比+5.97%，毛利率22.35%，同比-4.47pct。
    光伏：大硅片产能加速释放，组件业务全球化布局公司2019年发布全新平台型产品G12大硅片，得到行业认可，下游应用加速。公司年中单晶硅片产能45GW，年底达52GW，预计2023年，G12总产能达到85GW。公司在电池组件持续发力，控股环晟光伏打造先进叠瓦组件平台。公司与道达尔合作，投资Sunpower 拆分的全球化光伏电池与组件企业MAXEON（占比28.85%），为公司的先进制造和全球化经营打下基础。
    半导体：12英寸硅片持续突破，国际销售占比快速提升公司是国内为数不多的掌握8英寸和12英寸半导体硅片生产的企业，目前12英寸硅片大客户认证正在稳步推进，未来将填补我国在大尺寸集成电路用硅片领域的空白。公司国际业务销售占比快速提升，产品在全球前十大功率半导体客户的销售收入持续攀升 看好混带带来新动能8月份，TCL 与天津市完成中环集团混改签约。未来将全方位赋能，支持中环发展。混改落地后将大幅提升公司的市场化水平和经营效率，更好的激励体制有助于公司进一步放大技术优势、提升盈利能力。
    盈利预测及投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.08、18.31、23.52亿元，同比分别增长44.8%、39.9%、28.5%，当前股价对应的PE 估值分别为32.8、23.4、18.2倍。维持“强烈推荐”评级 风险提示：需求不急预期、价格下跌、半导体项目及认证进展不及预期

比亚迪2020H1业绩点评：业绩符合预期，高增长将持续

业绩符合预期， Q2同比大幅增长 整体业绩靠近一季报预测均值，符合预期： 20H1年公司实现营收、归母净利 润、扣非后归母净利润分别为 605、 16.6、 9.2亿元，同比分别-2.7%、 +14.2% 和 23.8%；毛利率、归母净利率和扣非后净利率分别为 19.6%、 2.7%和 1.5%, 同比+2.5、 +0.4和+0.3个 pct。 20Q2营收、归母净利润、扣非后归母净利润 分别为 408.2、 15.5和 13.9亿元，同比分别+28.1%、 +119.9%和 322.6%。
    手机部件及组装毛利率提升，口罩做出正面贡献 上半年公司毛利率的改善主要是： 1）手机业务如 5G 智能手机组装复杂，毛 利率有所提升，玻璃业务实现翻倍增长，规模扩张和产能利用率的提升对手 机部件加工毛利率有所改善； 2）上半年新增口罩销售，且毛利率较高，根据 我们测算， 20H1子公司比亚迪电子向公司销售的口罩预计约 86亿元，毛利 率预计约在 28%左右，预测公司对外销售的口罩营收和毛利率处于较高水平。
    下半年业务多点开花，预计 Q1-3累计净利润同比+77.9%~90.6% 汽车领域， 在疫情背景下，国内汽车销量上半年同比-17%，燃油车“宋 Pro” 持续热销，表现亮眼，助力燃油车业务增长。从新车型投放节奏来看，公司 下半年新能源新车型投放较多，除“汉”之外，还有全新车型“宋 Plus”、改 款“唐”、“e2”、“e3”等。新技术如刀片电池、 DM4.0混动系统和全新一代 1.5T 高功率发动机的配套助推新车型技术升级，增强产品竞争力。 手机部件 及组装业务， 5G 手机成为市场新增长点，上半年国内累计出货达 6360万部， 占比约 41.5%。公司不断深化和大客户的合作，市场份额持续提升，持续受 益 5G 发展。同时，公司在北美大客户端合作顺利，份额持续提升，已成功 导入玻璃结构件，同时已做好组装产能的扩充，为下半年大量出货做好准备。 受汽车及轨道交通、手机部件及组装和防疫物资生产等多重利好因素影响， 公司预计 Q1-3将实现累计净利润 28~30亿元，同比+77.9%~90.6%。
    盈利预测和评级 公司是新能源汽车的引领者，具有深厚的技术积累和完善的产品布局，且积 极拆分相关业务，寻求外供。我们预计 2020~2022年归母净利润分别为 20、 30、 46亿元， EPS 分别为 0.72、 1.9、 1.7元，当前股价对应的 PE 分别为 119、 79、 50倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示： 汽车市场受疫情影响复苏不及预期，零部件外供不及预期

卓胜微中报点评：5G催化Q2靓丽业绩，国产替代促射频龙头崛起

5G大年开启，公司受益于集中度提升公司营收快速增长主要源于射频开关产品需求提升，2020H1射频开关营收同比增长110.67%，尤其是天线调谐开关市占率进一步提升，出货量加大，至6月末累计出货已超15亿颗。此外，LNA业务营收增21%。射频业务的大幅增长，来自于公司在5G手机大客户的快速渗透出货。
    器件-模组相互促进，国产射频龙头崛起之路日益巩固
    1）在射频开关高速赛道上深耕：Yoe预测射频开关市场规模将从2018年的5亿美元增长至2025年的12亿美元，CAGR高达13%；而公司一方面继续巩固开关领域技术实力以期赶超海外先进水平，一方面完善射频产品布局，sub-6GHz及SiGe产品逐步放量、模组产品产业化加速，公司不断完善射频开关的细分产品天线调谐开关系列产品；2）进军滤波器，驶入“国产替代蓝海”领域：公司前已有SAW滤波器实现量产，并积极开发BAW滤波器--滤波器作为国产替代最弱的领域之一，受益于该领域的国产替代也会最深入；3）从器件到模组，射频龙头崛起之路显现：公司积极布局射频模组业务，以迎合终端集成化趋势，未来随着核心客户导入，此业务快速起量反哺上游器件出货，正循环促进龙头崛起。盈利预测及投资建议公司作为国产射频的龙头厂商，未来受益于国产替代的空间大、确定性强。我们预计公司2020-2022年的营收分别为23.82、32.55、38.96亿元，归母净利润分别为8.58、11.83、14.29亿元，对应EPS分别为4.77、6.57、7.94元，8月27日股价下的PE分别为100、73、60倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，公司产品研发不及预期，客户拓展不及预期。