洋河股份中报点评:调整蓄势,关注渠道信心改善与省外提档升级

Q2业绩增速放缓,主动调整库存,蓄力未来
    公司发布2019年中报,2019H1实现营收159.99亿元/+10.01%;归母净利润55.82亿元/+11.52%。2019Q2营收51.09亿元/+2.08%;归母净利润15.61亿元/+2.03%。2019H1公司预收账款17.79亿元/-14%;收入加预收账款177.78亿元/+7%。Q2收入增速环比放缓,一是公司为稳定主导产品价格而主动去库存,暂停经销商打款;二是为渠道减负,减少渠道商资金占款压力,以改善厂商关系。我们预计公司2019~2021年实现归母净利92.26/104.16/115.84亿元,同比增长13.7%/12.9%/11.2%,对应EPS为6.12/6.91/7.69元。当前股价对应2019~2020年的PE为18.3/16.2/14.6倍。内部机制驱动加速调整利于长远,且公司在产品结构与区域布局上均有较强话语权,“梦之蓝”品牌破百亿成次高端白酒代表,“新江苏”市场的深度全国化为公司积累了较为深厚的核心消费群体,建议关注本次调整中渠道信心改善情况及“天之蓝”“梦之蓝”省外提档进程。预计全年仍将保持12%左右收入增长,维持“强烈推荐”评级。
    省内仍然掌控制空权,短期面临渠道推力下降与竞品分流问题
    根据统计口径调整后的主营业务数据,2019H1省内市场实现营收77.11亿元,同比增长2.69%,增速放缓。公司基地市场深度全省化已实现,市占率高,体量大,渠道毛利水平偏低,主要增长动力来自产品结构的提档升级,即海之蓝、天之蓝、梦之蓝产品的内部升级替代。为巩固厂商关系,公司Q2主动控货去库存,减少经销商占款,报告期内公司应收票据4.49亿元,较2018年末增长2.06亿元,经销商保证金同比下降2.52亿元;草根调研显示,库存趋于合理,价格呈回升趋势,经销商信心边际改善。我们认为,消费升级驱动次高端持续扩容,预计上半年梦之蓝仍保持20%以上增速,竞品依托体量毛利优势分流份额属阶段性正常现象;公司仍掌握省内价格制空权,省内竞争加剧是阶段性问题。
    省外销售贡献超省内,关注提档升级趋势及延续性
    2019H1省外市场实现营收78.13亿元,同比增长18.99%,省外占比超省内,公司预计省外全年增速超20%。截至目前,河南、山东、安徽、河北、浙江、江西、湖北等“新江苏市场”销售额均破10亿元。我们看到,公司“海之蓝”“天之蓝”“梦之蓝”品牌独立且内在统一,产品价格带覆盖中高端及以上,目前省外市场产品结构还有一定提升空间,消费升级推升消费价格带整体跃升,导致海之蓝与地产品牌份额抢夺白热化。期望公司依照未来省内/省外占比3:7规划目标,稳步推进深度全国化同时,更加注重产品提档升级引导。
    毛利率下降,净利率提升,市场费用投放增加
    公司2019H1毛利率70.95%,同降0.55pct,主要受成本上升及市场投入的影响;净利率34.91%,同升0.49pct,盈利能力稳步提升。期间费用率14.35%,同增0.38pct。销售/管理费用率分别为8.57%/6.03%,同升0.50pct/下降0.02pct,销售费用率上升归因于省内加强渠道建设及省外渠道拓展导致广告促消费增加,以及职工薪酬的增长。
    风险提示:宏观经济大幅波动风险、省内价格制空权破防、省外竞争加剧,拓展受阻等风险。

奥佳华中小盘信息更新:增长有所放缓,前景仍然乐观

事件:受周期影响,中报收入和扣非利润增速均有放缓
    公司发布2019年中报:2019年上半年实现营业收入24.52亿元(+11.01%),其中Q2单季收入12.09亿元(+2.9%);上半年归母净利润1.05亿元(-27.17%),扣非后为0.99亿元(+0.89%);受到周期影响,收入增速放缓、业绩低于预期。我们认为,人口老龄化和消费升级驱动的国内按摩椅市场发展逻辑未变,公司依托全球化自主品牌+ODM双轮驱动,技术产品力突出,调整过后前景仍然值得期待。我们下调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为4.50/5.92/7.55亿元,对应EPS为0.80/1.05/1.35元(前值1.00/1.31/1.71元),对应PE为15/12/9倍,维持“强烈推荐”评级。
    全球化布局提升抗风险能力,非经常性因素造成利润端增速波动
    上半年受全球主要国家经济整体下行影响,公司营收增速有所放缓:外销同比增长11.67%,其中对美业务受中美贸易摩擦影响订单量有所下降,但公司在韩国、日本、德国等市场开拓取得了29%、30%及51%的增长,全球化布局提升公司抗风险能力;内销方面同比增长12.05%,公司主动缩减共享按摩椅代工业务对增速有一定影响。利润端,上半年净利润同比下滑存在非经常性因素影响,去年同期有5862万元的土地处置收益;同时本期对欧洲子公司MEDISANA计提了1369万商誉减值,若剔除商誉减值影响,则上半年公司实际经营业绩(扣非)增速仍有15%,体现出一定韧性。盈利能力方面,上半年毛利率同比小幅上升0.2pct;而受到公司加强市场推广、设立海外品牌管理中心和投入新品研发影响,销售/管理/研发费用率同比提升0.77/0.45/0.31pct,造成净利率有所下降。
    重视研发创新巩固核心竞争力,丰富品牌矩阵掘金大众消费市场
    公司持续投入研发,同以色列合作的智能健康机器人OGAWAROBO面世,AI智能算法与按摩椅结合,核心技术和产品力实现跨越式提升。此外,上半年公司正式推出第二品牌轻松伴侣“ihoco”,与高端品牌“OGAWA”优势互补,顺应消费分级大趋势,进一步丰富品牌矩阵,掘金大众消费市场。
    风险提示:国内按摩椅渗透率提升不及预期、中美贸易摩擦风险等。

联美控股中报点评:清洁供暖稳步增长,双主业双轮驱动公司发展

业绩稳定增长,经营指标明显提升
    公司发布2019年半年报,公司实现营收16.45亿元(同比+9.72%),归母净利润8.15亿元(同比+26.1%),扣非净利润8.01亿元(同比+43.38%)。公司业绩符合预期,并依托清洁供暖和高铁数字媒体双轮驱动的业务模式,通过内生以及外延,不断拓展公司业务。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.65、0.77和0.91元,当前股价对应PE分别为18.7、15.6和13.2倍,维持“推荐”评级。
    清洁供暖稳步增长,内生+外延结合,不断拓展业务范围
    在清洁供暖领域,一方面,公司的原有供暖面积和接网面积稳步增长,2018年平均供暖面积是6200万平方米(同比+10.71%),在2018年底联网面积8100万平方米的基础上,沈阳市2020年规划供热面积目标3.57亿平方米,再加上拆小并大的推进以及热电联产比例将提升至60%,2019年公司供暖面积有望稳定增长,未来公司的内生增长有望持续。另一方面,公司收购山东菏泽福林热力科技有限公司66%股权,利用自身在清洁能源领域的成功经验,通过外延实现公司在异地工业蒸汽业务的发展与扩张,未来也将持续以原有业务为切入点在全国范围内复制拓展,加速清洁供暖业务的拓展。
    高铁时代来临,兆讯传媒有望快速发展,双主业双轮驱动
    2019年上半年,兆讯传媒营收1.86亿元(同比+19.33%),净利润0.67亿元(同比+32.73%),业绩持续增长。目前兆讯传媒已在全国拥有超过500个签约站点,组建成了6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。而且伴随着“高铁时代”的到来,高铁客流快速增长。2018年,全国铁路完成动车组旅客发送量20.05亿人(同比+16.8%),占旅客总人数的近60%,未来随着高铁建设的不断推进,高铁客流量以及占比有望进一步提升。这一趋势使得广告主对高铁媒体投放力度不断加大,兆讯传媒有望借此契机高速发展,驱动公司业绩提升,并带来业务结构的优化。
    风险提示:原材料价格变动风险,安全生产风险,宏观经济增速下滑导致广告行业增速下降风险,广告行业竞争加剧风险。

恒立液压2019H1点评:盈利能力继续提升,液压产品拓展性保障长期增长动力

盈利能力继续提升,泵阀等液压产品具备成长潜力,维持“推荐”评级
    公司2019H1实现营业收入/归母净利润27.9/6.7亿元、同比增长29%/45%,经营性现金净流7.9亿元、同比大幅增长313%,毛利率/净利率均创近7年新高达到37%/24%,其中单二季度营收/净利润增长3%/12%。我们认为公司作为国内液压领域龙头,非标油缸和泵阀等液压产品的拓展将减弱挖机行业周期波动对公司业绩的影响,具备中长期的成长潜力,预计2019-2021年净利润11.98(-0.54)/14.92(-0.41)/17.67(-0.32)亿元,维持“推荐”评级。
    挖机油缸市占率维持高位,非标油缸短期受产能影响、长期拓展空间大
    2019H1国内受基建拉动、设备更新等影响,挖掘机行业继续保持增长,共计销售挖机13.7万台、增长14%,公司挖机油缸销量/收入25.6万只/12.3亿元、同比增长13%/25%,市占率继续维持50%以上;非标油缸由于部分产能被挖机油缸占用,销量/收入7.9万只/6.3亿元,同比增长18%/8%,但在高空作业平台、盾构机、海工海事、风电太阳能等领域均在亟需拓展。我们认为未来非标油缸的多领域拓展,以及和挖机产能的可转化性,油缸业务将有效抵御挖机行业下行周期的影响,中长期处于平稳增长的状态。
    泵阀进口替代继续推进,非挖机领域液压产品提供未来增长新动力
    公司成功开发了适用15T以下小挖HP3V系列轴向柱塞泵和HVS系列多路控制阀,小挖泵阀市占率持续提升,并且已开发了新产品逐步配套到中大挖机,2019H1子公司液压科技收入增长100%;此外,公司非挖掘机领域用的泵阀也开始大批量配套在高空作业平台、汽车吊、水泥泵车领域的海内外高端客户上。我们认为液压泵阀马达市场空间大、应用领域广,公司以挖掘机行业作为切入口,强大的产品研发和推广能力将有力保障业务的持续增长。
    铸件二期产能爬坡顺利,达产后将进一步提升公司产品盈利水平
    2019H1公司铸件分公司实现销售2.3亿元、同比增长21%;公司自2018年3月开启铸件二期的建设,第一条线已于2019年6月生产,第二条线计划2019年10月试生产,全部达产后将进一步提高原材料自供比例及产品盈利能力。
    风险提示:工程机械行业大幅下滑,非挖机领域拓展进度不达预期。

扬农化工中报点评:中期业绩符合预期,内生外延并举稳步成长

菊酯业务盈利强劲,除草剂销量受贸易摩擦影响,整体业绩符合预期
    菊酯行业高景气,公司相关业务净利润率大幅提升:国内环保趋严,菊酯行业部分生产企业被关停限产,菊酯及其关键中间体价格上涨,公司杀虫剂产品均价同比上涨11.87%,受此影响,以杀虫剂为主要产品的优士子公司2019年上半年实现营业收入12.06亿,同比上升6.7%,同时公司产业链配套完善,受益于基础化学品价格下降,优士净利率大幅提升8.59个百分点至26.04%,实现净利润3.14亿,同比增长59.39%。
    国际贸易摩擦影响出口销量:受国际贸易摩擦影响,公司出口销售同比下降28.94%,受影响产品主要为大吨位除草剂麦草畏,其产能位于子公司优嘉,由于公司产品售价以长单为主,优嘉2019年上半年净利率为23.24%与2018年同期22.20%基本持平,但由于销量下滑,营收同比下滑28.05%,净利润也同比下滑27.64%,公司整体业绩符合预期。
    内生增长稳健,外延发展整合业内优质资源,维持“强烈推荐”评级
    公司完成对优嘉和优士子公司少数股东权益收购,同时正收购相邻的南通宝叶,为公司未来新项目做好土地储备。公司拟以9.13亿收购中化作物和农研公司100%股权,将拓展公司制剂及农药研发业务,业内强强联合。公司自身优嘉三期项目也在稳步推进,未来还将进一步扩产菊酯产能,国内菊酯龙头地位稳固。暂不考虑收购的情况下,我们预计公司2019-2021年净利润分别为10.32、12.13、15.24亿,当前股价对应PE分别为16、14、11倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:产品价格大幅下降,中美关系恶化,安全环保事故。

天齐锂业中报点评:财务费用拖累整体业绩,多渠道融资有望改善盈利水平

受锂盐价格下行及利息支出大幅增加影响,2019H1归母净利润下滑85%
    公司发布2019年中报:2019H1公司实现营收25.90亿元(YOY-21%);实现归母净利润1.93亿元(YOY-85%);2019H1公司毛利率为61.07%(YOY-11.47pct);经营活动产生的现金流量净额为9.45亿元(YOY-48%),营业收入/销售商品达到101%,现金回款情况良好。公司归母净利润出现下滑的主要原因是:(1)锂化工品价格下降影响;(2)2019年1-6月因并购贷款增加带来的利息支出为8.61亿元,导致公司财务费用增长至10.10亿元(YOY+666%)。考虑加回SQM并购贷款带来的利息支出和所得税税率因素后,2019H1归母净利润为7.2亿元。公司预计2019年1-9月归母净利润为2-2.5亿元,同比下滑88.16%-85.20%。
    受益低成本曲线/规模优势,仍维持较高的毛利率
    2019年1-6月公司锂矿、锂化合物板块收入分别为10.39/15.50亿元(YOY-10%/-27%),毛利率分别为73.64%/52.63%。公司锂资源储备量大质优,且子公司泰利森锂精矿资源和参股公司SQM盐湖生产营运成本处于行业较低的水平,公司锂化工产品拥有较低的成本曲线,在锂盐价格低至甚至跌破锂辉石/锂云母等矿石提锂技术路线的成本线情况下,公司的低成本优势尽显。到2019年底,公司锂化工产品合计产能将超过6.8万吨,规模优势明显。受益于较低的成本曲线以及产能规模优势,公司在锂化工品价格大幅下行的情况下仍能保持较高的毛利率。
    公司多渠道融资,偿还SQM并购贷款
    公司拟配股融资不超过70亿元,拟用于偿还购买SQM23.77%股权的部分并购贷款。同时公司拟通过发行可转债、港股上市等方式融资以缓解偿债压力。我们认为,公司后续融资降本工作如取得进展,将明显改善公司的盈利水平。
    维持“强烈推荐”评级
    我们认为,公司在锂化合物生产商中具备全球最优质的卤水和锂辉石资源,所处行业赛道前景广阔,公司管理层优秀,对于公司的长期发展具有坚定信心。受锂化工品价格下行影响,下调盈利预测,我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.06/10.25/19.22(原预测为14.86/24.24/33.54亿元),对应PE为68/27/14倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:产能推进不及预期,产品价格波动,债务偿付风险。

科大讯飞:业绩略超预期,开放平台及消费者业务高速增长

业绩略超预期,开放平台及消费者业务营收高速增长
    公司发布2019年半年报:营收42.28亿元,同比增长31.72%;归母净利润1.89亿元,同比增长45.06%;扣非后净利润3163.33万元,同比增长56.61%,业绩略超我们的预期。从业务拆分来看,开放平台营收4.85亿元,同比增长55.73%,主要是因为开放平台落地应用规模持续扩大和数字广告业务增长;消费者业务营收15.76亿元,同比增长45.45%,主要是因为开创AI应用新品类销量增长;政法业务营收4.59亿元,同比增长31.58%,主要是公安和检察院业务增长;教育产品及服务营收9.79亿元,同比增长48.86%;智慧城市营收10.46亿元,同比增长30.33%。费用端,研发投入同比增长32.15%,占营收比重29.42%,主要是公司为保持技术领先持续增加研发人员,资本化摊销和薪酬水平有上升。
    销售毛利率50.44%,经营性现金流量净额同比改善9.26%
    销售毛利率50.44%,较2018年同期提升0.53pct。其中,智慧教育、智慧城市信息工程和智能硬件盈利提升显著,毛利率分别同比上升7.84%、6.06%和2.29%。经营性现金流量净额-7.47亿元,同比改善9.26%。
    发布多款智能硬件产品,ToC端业务成长可期
    为扩大面向C端消费领域的布局,公司今年5月在业界率先发布了讯飞转写机、讯飞录音笔、讯飞智能办公本等多款智能硬件产品。其中,讯飞录音笔在“京东红六月”销售中获得京东平台录音笔品类销售额冠军;智能办公本深度应用于全国两会;讯飞输入法新增方言功能,活跃用户已超过1.4亿人。公司持续将人工智能技术运用于智能硬件产品的创新,用户满意度不断提升,ToC端业务营收占比持续扩大,未来业务成长可期。
    投资建议:
    开放平台落地应用规模持续扩大,智能硬件产品销量可观,我们看好公司未来业务持续成长。根据各业务发展情况,调整盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为0.37(-0.04)、0.52(-0.12)、0.72(-0.29)元,维持“推荐”评级。
    风险提示:业务进展不及预期,研发进展不及预期,行业竞争加剧。

万兴科技:拟外延并购切入绘图软件领域,办公软件产品矩阵进一步丰富

拟收购亿图软件51%的股权,丰富办公领域产品矩阵
    公司于2019年5月27日发布公告,公司董事会同意使用自筹资金人民币1.275亿元现金收购易图投资持有的亿图软件51%的股权,收购完成后,亿图软件将成为公司控股子公司,纳入合并报表范围。亿图软件专注于绘图软件领域,在国内外有一定的知名度,为用户提供流程管理、组织架构、平面设计和信息数据绘制软件。根据收购公告,亿图软件2018年度实现营业收入2263.34万元,实现净利润1619.37万元,并承诺2019-2021年度扣非净利润分别不低于1800、2100、2400万元。公司持续探索数字文档办公类产品的业务新机会,通过此次外延并购,在办公软件领域的产品矩阵得到拓宽,产品类型不断丰富,从而更好满足用户办公场景下的使用需求。
    与亿图软件多维度互补,并购协同效应明显
    在产品方面,亿图软件主打产品亿图图示(EdrawMax)以及思维导图(MindMaster)等,以绘图的形式协助用户进行流程管理、组织架构梳理、平面设计以及信息数据绘制。公司现有办公软件产品PDFeement主攻文档处理领域,与亿图软件在办公软件领域形成互补,产品线得到丰富,满足用户办公场景使用需求的能力得到进一步提升。同时在渠道方面,公司立足海外消费软件市场,持续深化欧美日市场本地化建设,并尝试拓展亚洲、非洲、拉丁美洲等发展中国家的多语言市场。亿图软件的产品形式与公司现有产品相似,营销模式与公司现有模式高度重合。公司经过多年已在海外建立成熟的高回报、智能化推广模式,此次收购有望合并二者渠道,提高亿图软件产品线上营销效率。
    投资建议
    通过此次并购,公司有望快速切入办公绘图市场,办公软件产品矩阵不断丰富,现有业务与新业务协同效应有望显现。因股权交割尚未完成,暂不考虑亿图软件并表的额影响,预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.07、1.32、1.63亿元,对应EPS分别为1.31、1.63、2.01元。维持“推荐”评级。
    风险提示:亿图软件业绩不及预期,并购协同效应不及预期,行业竞争加剧。

奥佳华中小盘首次覆盖报告:自主品牌矩阵形成,国内市场高增长在望

全球按摩椅龙头乘国内市场东风,首次覆盖给予“强烈推荐”评级
    公司是全球化自主品牌+ODM双轮驱动的按摩器械行业龙头。我们认为,在人口老龄化和消费升级背景下,随着共享按摩对大众消费者有效教育,中国按摩保健行业即将迎来渗透率加速提升的黄金发展期。公司聚焦“按摩椅+AI”战略,技术与产品力突出,自主品牌矩阵形成,国内市场有望获得加速增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.63/7.33/9.60亿元,对应EPS分别为1.00/1.31/1.71元,当前股价对应2019-2021年PE为17/13/10倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
    老龄化叠加健康需求驱动,国内按摩椅行业渗透率有望迎来加速提升
    人口老龄化问题日趋严重、中青年人群亚健康状态增多,驱动按摩保健器具市场需求快速增长;同时,随着共享按摩椅普及有效推动大众消费者教育,中国已逐渐由全球按摩椅生产基地升级为按摩椅消费市场新的增长极。目前,中国按摩器械市场规模仅为120亿元,家庭按摩椅保有率尚不足1%;对标日韩成熟市场10%水平,国内市场渗透率提升将带来广阔的增长空间。大众消费时代,按摩椅行业增速有望保持20%以上,千亿市场规模可期。
    奥佳华:产品竞争优势确立、自主品牌矩阵形成,国内市场高增长在望
    公司深耕按摩器械领域,通过“海外并购+自设”已形成五大自主品牌全球布局,逐步建立起技术、品牌和渠道等多重竞争优势。公司聚焦“按摩椅+AI”战略,“4D温感按摩机芯”和智能酸痛检测等技术研发业内领先;自主品牌奥佳华定位亚洲高端市场,明星产品“御手温感大师椅”奠定代际竞争优势,上市以来受到市场热捧;2019年搭配第二品牌进一步开拓快速爆发的中低端市场。未来,公司一方面依托ODM深厚积淀稳固海外,联手BJSC开拓韩国等多个新市场;另一方面完善自主品牌矩阵发力内销,借助明星产品以点带面占位大众消费市场,有望在国内市场获得持续高增长,行业龙头优势地位进一步巩固。
    风险提示:国内按摩椅渗透率提升不及预期,汇率风险等。

粤水电:业绩持续高成长,订单快速落地

经营持续向好,2019Q1业绩同比高增长:
    公司目前经营状况持续向好,根据公司此前发布的2019年一季报,公司2019Q1实现营业收入28.08亿元,同比增长54.90%;实现归母净利润3.10亿元,同比增长36.75%。营业收入增长较大的主要原因一是本期工程施工项目确认的工程施工收入增加;二是清洁能源项目发电量增加,本期取得的发电收入增加。经营性现金流净额-0.51亿元,同比增加57.54%,主要系收到的项目预付款增加及对以前年度应收账款进行追收;投资性现金流净额-5.50亿元,同比减少92.88%,主要系本期购建长期资产支出增加。筹资性现金流净额4.70亿元,同比增加74.42%,主要系本期取得的借款增加。
    2019Q1订单保持快速落地,在手订单充裕:
    根据公司2019年第一季度经营情况简报,公司2019年第一季度新签项目订单26.74亿元,相比2018年同期订单额54.08亿元,同比下滑50.55%;已中标尚未签约工程施工项目40.03亿元,相比2018年同期14.78亿元,同比增长170.84%;签约与中标未签约订单二者之和66.77亿元,与2018年同期持平。截至2019年,公司累计已签约未完工订单共计260.05亿元,为2018年全年营收的3.13倍,在手订单充裕。
    受益粤港澳大湾区建设,紧抓历史机遇:
    公司未来将把握好国家打造世界第四大湾区的战略规划,在万亿级基建投资的背景之下,抓住有利时机,加大优质项目承接力度;同时借助国有控股上市公司背景及品牌、人才、技术等优势,联合社会资本,积极承接大型PPP项目;发挥上市公司平台优势,借助集团的支持,全面拓展水利水电业务,加快轨道交通、公路等基础设施工程的发展。
    广东省建工集团收购,推进国企改革:
    为贯彻落实中央《关于深化国有企业改革的指导意见》,推进广东省建筑产业国企改革步伐,2017年12月29日经广东省国资委批复,同意将本公司控股股东广东省水电集团100%股权无偿划转至广东省建工集团。2018年11月14日,公司收到水电集团的《关于计划增持粤水电股份的告知函》,计划自2018年11月14日起6个月内以自有资金增持上市公司股份不低于1%,不高于2%。截至2019年2月15日,水电集团累计增持1794.18万股,占公司总股本1.49%。增持完成后,建工集团间接持有公司合计36.86%的股份。
    财务预测与估值:
    预计公司2019-2021年实现归母净利2.51/3.09/3.55亿元,同比增长24.8%/23.4%/14.9%,对应EPS为0.21/0.26/0.30元。当前股价对应2019-2021年的PE为15.9/12.9/11.2倍,公司作为广东本土轨交施工企业,或将受益基建补短板及粤港澳大湾区建设,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:固定资产投资下行,政策落地不及预期。

格林美:抢占三元前驱体制高点,强者愈强

城市矿山+新能源材料双轮驱动,已成长为全球三元前驱体龙头
    公司从废物循环到新能源材料,城市矿山+新能源材料双轮驱动公司成长。近年来随着新能源汽车高速发展,公司将发展重心转向电池材料业务,前驱体产销规模持续扩张,2016-2018年公司三元前驱体出货量分别为1/2/4万吨,2018年市占率达20%,公司已成长为全球三元前驱体龙头。
    抢占全球三元前驱体制高点,签订协议锁定核心客户稳定供货
    公司在国内率先攻克高镍NCA&NCM811前驱体与单晶前驱体制造技术,并大规模产业化,2018年公司销售的高镍前驱体与单晶前驱体占前驱体总销售量的75%,主流供应ECOPRO、邦普、容百、厦钨、振华等公司。公司通过供应主要客户三元前驱体已进入三星SDI、CATL和比亚迪的供应链,且已通过LGC的认证,抢占全球三元前驱体制高点。公司与核心客户签订合作大单和专线供货,在手协议订单量超30万吨;2019-2021年已签协议的三元前驱体供应量分别为5.5、6.6和8.2万吨,占公司当年三元前驱体预计出货量的70%左右,供货稳定性较强。
    回收+资源双重布局,一体化优势明显
    公司围绕打造“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”新能源全生命周期价值链,与140多家合作企业签订了车用动力电池回收处理协议,每年回收处理废旧电池占中国总量的10%以上。公司构筑完整回收体系,再造钴镍具备成本优势。公司联合青山集团和CATL出海印尼成立合资公司青美邦新能源,掌握核心镍资源。
    首次覆盖给予“强烈推荐”评级
    看好公司作为三元前驱体龙头,迎来放量机遇期,大单锁定比例达到70%,业绩增长确定性强。我们预计公司2019-2021年净利润分别为9.40、11.68和14.66亿元。当前股价对应2019-2021年PE分别为23、19和15倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:产能释放不及预期,产品出货不及预期,钴镍价格波动,行业竞争加剧带来的产品价格下跌风险。

万东医疗年报及一季报点评:一季度收入增速创过去十年新高,产品+营销驱动公司快速成长

事件:公司发布2018年年报及2019年1季报
    2018年,收入9.54亿(+8%),净利润1.53亿(+40%),扣非净利润1.37亿(+60%),超预期,经营性现金流0.76亿(2017年同期-0.78亿),大幅改善。综合毛利率43.6%(+2.26%),销售费用率15.60%(-1.79%),管理费用率13.77%(-1.58%),公司降本增效效果显著,研发投入0.7亿(+7.3%),费用化0.62亿(+1%)。
    分产品看,DR销量1722台(+2%),预计收入超过5亿,预计其中零售端销量增速40%以上,公司规模化生产DR核心零部件平板探测器和小型高压发生器,毛利率显著提升;核磁销量108台,国产排名第2,预计其中超导MRI销量45台左右接近翻倍,收入1.3亿左右,公司全新高端超导i_Space1.5T通过与北京友谊、301、北京肿瘤医院等顶级三甲医院共同合作进行临床试验,已于2019年1季度获得注册证,2季度上市,产品竞争力进一步提升,开始向三级医院发力;DSA造影剂销量实现翻倍,收入接近5000万,受益于DSA配置证松绑和县级医院建设介入中心的政策和趋势,新款DSA将于2019年上市,低剂量成像技术和功能升级显著,未来有望继续保持快速增长;公司此前CT技术存在一定短板,销量仅个位数,目前通过技术改进和完善,产品稳定性和图像质量已经满足临床要求,预计2019年有望实现批量生产销售。万东百胜的彩超产品也有望2019年年底拿证,2020年开始上市销售,64排CT有望于2020年获批,2021年开始上市销售。2019年1季度,收入1.62亿(+20.4%),增速显著加快,创下过去10年收入增速新高,2017年更换总经理后经营和销售进一步改善,净利润517万(+60%),超市场预期,销售费用率21.75%(+0.65%),公司在销售方面开始走学术推广的模式,和GPS类似,为公司全线产品进军三级医院奠定基础。
    未来三年复合增速有望超过30%,万里云业务和百胜彩超是潜在亮点
    我们预计,公司2019~2021年收入同比增长30%/26%/25%,净利润2.18/2.85/3.68亿元,同比增长42%/31%/29%,当前PE31/24/18倍,PEG小于1,同时考虑万里云业务2019年开始扭亏,本身尚未直接体现在业绩和市值中,且后续有意大利百胜彩超业务注入预期,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:产品销售低于预期;新产品和彩超上市进度低于预期。

万孚生物深度报告:积极布局多个潜力项目,未来几年有望持续保持快速增长

公司发布2018年年报及2019年1季报
    2018年,收入16.5亿元(+44%),净利润3.1亿元(+46%),扣非净利润2.7亿元(+50%),经营性现金流净额2.5亿元(+47%)。不考虑并购的贸易类业务,公司2018年产品收入12亿元(+40%),毛利率69.27%(+0.08%)。分品类看,慢性疾病检测类产品收入4.2亿元(+82%),毛利率85.46%(-1.08%),其中,核心产品心标类收入3亿元(+64%),继续保持高速增长;传染病检测实现收入4亿元(+31.5%),毛利率67.06%(-0.59%),其中,炎症因子类产品(主要是CRP\PCT等)实现收入1.8亿元,剩余产品包括流感、HIV检测等产品;毒检(药物滥用)产品实现收入2.3亿元(+23%),毛利率56.54%(-6.8%);优生优育类(妊娠类)产品实现收入1.3亿元(+5.5%),妊娠类产品市场已经相对成熟。2019年1季度,收入4.5亿元(+28%),净利润0.72亿元(+32%),符合此前公司业绩预告中20%~35%区间并靠近上限,扣非净利润0.68亿元(+40%),经营性现金流净额0.23亿元(-40%)。我们预计,其中Q1外延式并购贡献收入1.7亿左右,内生性产品收入2.8亿元,预计国内收入2亿元左右(+40%),特别是在Q1流感影响下,预计流感类产品实现收入5500万左右,超过2018年全年5000万左右的收入;海外收入预计8000万左右,同比增长预计在10%以下,主要原因是海外出口的毒检和妊娠类产品与流感产品同属于胶体金类产品,在Q1流感产品急速放量背景下,公司胶体金类产品生产线出现产能瓶颈,从而部分海外产品交付出现延迟,从而影响了Q1海外出口收入。
    积极布局多项潜力产品具有成长空间,给予“强烈推荐”评级
    我们预计,公司2019~2021年收入21.45/27.67/35.14亿元,分别同比增长30%/29%/27%,净利润4.12/5.44/7.08亿元,分别同比增长34%/32%/30%,EPS分别为1.20/1.59/2.06元,当前股价对应PE分别为27X/21X/16X,PEG小于1,考虑到公司已经积极布局多项潜力品种,新产品陆续集中上市有望驱动公司持续保持快速增长,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:现有产品销售收入低于预期;新产品上市进度低于预期;新产品上市后销售收入不达预期;合作和新产品转移不及预期。

广电网络首次覆盖报告:全国首家“省内一张网”,有望借助广电网络整合和广电5G契机实现跨越式发展

全国首家“省内一张网”广电运营商
    广电网络是在陕西省广播电视信息网络股份有限公司的基础上,通过网络整合、重组借壳、增发融资、整体上市、集团化运作成立的,是全国首家实现“全省一张网”的省级广电网络公司。公司以视频、数据、智慧三大业务为主业,涵盖特色内容、系统集成、互联网金融等。
    广电网具有战略意义,广电行业迎来发展新机遇
    广电网是一张具有战略意义的基础网,移动互联网时代广电行业持续衰退,在广电网面临存亡问题,为拯救全国广电网,中央层面推动全国广电网络整合和广电5G。2018年8月,中宣部牵头集结6部委成立了全国有线电视网络整合小组,广电网络整合工作的高度提升到国家层面;2018年工信部同意向广电网发放5G牌照,广电5G迎来曙光;2019年3月,国网、中信和阿里签订战略合作协议,广电网络整合和广电5G即将落地期。本轮的广电网络整合和5G建设工作,为广电行业带来新的发展机遇。
    深耕有线网运营主业,积极探索新业态
    公司持续巩固传统的业务优势,同时发力政府信息化、智慧业务并发展多元产业等。传统业务领域公司持续推进网络优化升级,巩固传统广电网络运营业务市场;新业务领域公司发力政府信息化和智慧业务,开拓5G时代的潜力市场;面对新形势,公司推进实施“5大工程”,配合国家层面的县级融媒体中心建设、“雪亮工程”、“乡村振兴工程”等。
    广电网络整合受益标的,首次覆盖给予“推荐”评级
    公司作为全国首家实现“省内一张网”广电运营商,依托陕西省广电网络运营业务,发力政府信息化和智慧业务,业务上初步实现多元化。公司有望借助5G及“全国一网整合”契机实现传统业务的突破,迎来跨越式发展。预计公司2018年-2020年归母净利润分别为1.66/1.91/2.04亿元,对应EPS分别为0.24/0.28/0.29元,当前股价对应2018年-2020年PE分别为47、41和39倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。
    风险提示:广电网络整合进度和力度不及预期,5G业务推进不达预期。

科大讯飞:营收增速45.41%,智慧教育和政法业务增速亮眼

营收高速增长,智慧教育和政法业务增速亮眼
    公司发布公告:(1)2018年年报:营收79.17亿元,同比增长45.41%;归母净利润5.42亿元,同比增长24.71%。(2)2019年一季报:营收19.58亿元,同比增长40.11%;归母净利润1.02亿元,同比增长24.26%。2018年营收增速较高是因为公司业务拓展和销售规模的扩大及各行业赛道业务增长较快。其中,智慧政法业务营收10.36亿元,同比增长85.96%;教育产品及服务营收20.15亿元,同比增长44.93%;汽车业务营收2.67亿元,同比增长7.36%。
    研发投入加大,费用明显提升,经营现金流同比大幅增加
    公司在人工智能战略1.0相关领域加大了研发投入,2018年研发投入占营收比重22.39%,同比上升1.36%;员工规模增长导致了薪酬和费用升高,其中,销售费用同比增长55.3%,管理费用同比增长63.15%。经营活动产生的现金流量净额11.48亿元,同比增长216.53%,净额绝对值达上市以来最好水平。
    教育、政法、智慧城市多领域扩张,落地应用规模持续扩大
    公司持续在教育、政法、智慧城市等领域扩张。其中,智慧城市领域的“互联网+政务”服务已在全国10省近30地落地使用;智慧政法领域的智能庭审系统亮相最高人民法院工作报告,同时向审讯场景延伸,目前已覆盖31个省市自治区,1,500个政法单位;智学网已覆盖全国32个省级行政区超过15,000所学校,智慧课堂业务新增学校1,000余所。
    开放平台生态持续构建,产品和解决方案的推出和升级推动业务增长
    公司是人工智能云服务的开拓者和领先者,基于讯飞AI核心技术,报告期内发布了iFLYOS、人机交互界面AIUI3.0、AI服务市场;升级并发布了智能硬件解决方案,同时整合上、下游产业链,打造了开放共生的生态平台,推动了AI技术在物联网和智能家居领域的应用落地。截2018年末,平台已开放171项AI能力和场景方案,开发者数量达92万。随着讯飞开放平台生态持续构建,产品和解决方案的不断推出和升级推动了2018年业务的增长。
    投资建议
    公司平台业务和各行业赛道业务持续发力,看好公司业务未来成长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.53、13.45、21.04亿元,对应EPS分别为0.41、0.64、1.01元。维持“推荐”评级。
    风险提示:业务进展和业绩不及预期,行业竞争加剧。

紫光股份年报点评:扣非净利润大幅增长,IT基础产品及云服务进展顺利

扣非净利润大幅增长,费用控制良好
    公司于2019年4月11日晚间发布2018年年报,报告期内,公司实现营业收入483.06亿元,同比增长23.46%,实现归母净利润17.04亿元,同比增长8.15%。实现扣除非经常性损益的净利润13.11亿元,同比大幅增长35.11%。扣非后增速差别较大,主要是2017年公司非经常性损益项目中获得的政府补助较多所致,排除非经常性损益后公司利润实现快速增长。报告期内公司四费率总额为15.51%,较2017年的16.72%下降1.21pct,除汇兑损失导致财务费用率上升外,其余费用率都略有下降,公司费用控制良好。
    收入结构同比改善有望增厚后续毛利,经营性现金流大幅提升
    公司营收结构同比改善,毛利率较高的H3C设备及行业云解决方案收入增速较快,占营收比由2017年40.94%提升至2018年的44.89%,传统低毛利的分销业务的收入占比逐渐降低,高毛利的业务占比提升有望增厚公司后续毛利率。受下游需求回暖影响,报告期内公司子公司新华三调整回收资金结算方式,公司经营性现金流净额为38.69亿元,同比大幅提升1705.09%。
    数字化基础设施产品份额领先,行业应用解决方案全面转型云服务
    根据公司援引IDC数据显示,2018年公司在国内数字化基础设施产品市占率保持领先地位。其中,企业级WLAN市占率第一,以太网交换机市占率第二;企业网路由器市占率第二;防火墙、入侵防御系统、安全内容管理、负载均衡等多类安全产品市场份额居前列。在行业应用领域,公司积极推动系统集成业务从传统IT架构下的集成和服务向包含云集成、云服务在内的大集成方向转型。在雪亮工程、智慧粮食管理、电力大数据、住建管理领域推出了一系列解决方案,并取得多处项目中标的实质性进展。
    投资建议:我们持续看好公司H3C设备以及行业解决方案业务全面转云后的成长性。根据年报数据修正盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为21.29、27.99、34.87亿元(2019、2020年原预测分别为26.08、34.81亿元),对应EPS分别为1.46、1.92、2.39元,维持“推荐”评级。
    风险提示:云业务拓展不及预期,网络行业增速放缓。

太极股份年报点评:收入结构持续优化,云业务、安全可控业务快速增长

收入结构持续优化,盈利质量大幅改善
    公司于3月21日晚间发布2018年年报。报告期内,公司实现营业收入60.16亿元,同比增长13.52%,实现归母净利润3.16亿元,同比增长8.29%。(1)收入端:网络安全与自主可控业务与云业务仍然保持快速增长,网络安全可控业务实现收入12.55亿元,同比增长47.25%,云服务业务实现收入4.67亿元,同比增长27.31%。公司收入结构持续优化,云服务与安全可控业务收入占比持续上升,二者合计占比已达28.77%,较上年同期提升5.62个百分点。(2)盈利质量方面:报告期公司经营性现金流净额为6.80亿元,同比大增111.85%,主要原因是应收账款回款加快,应收账款周转率的持续提升。同时,在手合同产生的预收账款也进一步提升公司的盈利质量。
    云产品体系不断丰富,云运营体系不断完善
    政务云仍是公司云服务的投入重点,截止2018年太极政务云已承载近200个政务部门的业务系统运行,渗透各个垂直领域。公司持续向云端迁移自有产品以及合作伙伴产品,云端产品体系不断丰富。公司深耕政务领域,针对政务云的异构特点,开发了适用于政务云平台运营管理的太极异构云监管系统,云运营体系不断完善。在“数字中国”政策驱动下,政务云建设或将不断推进,公司的云业务有望持续受益。
    安全可控业务多点开花,行业地位不断提升
    在网络安全领域,公司持续聚焦公安政法系统的网安服务,报告期内公司网络安全服务覆盖北京、四川、安徽等全国多个省市,市场占有率进一步提升。在自主可控领域,公司依托中国电科资源,积极推进国产基础软硬件的集成适配和解决方案研发。报告期内发布了太极安全可靠云平台,并积极协助各级政务部门和行业企业构建安全可靠信息系统。公司未来有望持续依托中国电科开展以政务安全和自主可控为重心的业务,行业地位有望进一步夯实。
    投资建议:
    预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.93、4.70、5.70亿元,对应EPS分别为0.95、1.14和1.38元,维持“推荐”评级。
    风险提示:政务云推广进度不及预期,政策推进低于预期,竞争加剧。

多氟多:六氟磷酸锂全球龙头,受益六氟供需边际改善

无机氟化工全球第一,拓展新能源业务
    公司是全球第一大无机氟化工企业。目前公司六氟磷酸锂产量位列全球第一;冰晶石国内市场占有率50%以上,国际30%以上;氟化铝国内市场占有率30%以上,国际20%以上。公司从无机氟化工出发,向新能源汽车进军。
    需求端:2018-2020年六氟磷酸锂复合增速达32%
    动力/储能锂电池出货量快速提升带动电解液/六氟磷酸锂需求持续成长,我们预计2018-2020年全球六氟磷酸锂需求分别为3.08、4.00和5.36万吨,2018-2020年复合增速达到32%。
    供给端:产能集中释放的影响正逐渐被消化,净出口量快速增长
    (1)需求存在季节性差异;(2)扩产热情降低,产能集中释放的影响正逐渐被消化;(3)净出口量快速增长,国外产量逐步转移到国内。受三大因素影响,供需有望迎来边际改善。
    六氟磷酸锂价格已见底回升,成本有支撑
    当前原材料价格下,我国六氟磷酸锂生产成本基本控制在7.5万元/吨左右,接近中小企业的盈亏平衡线,对于现有10-11万元/吨价格,行业毛利率仅为11%-18%。2019年以来六氟磷酸锂价格企稳回升。
    公司兼具工艺与成本优势,客户结构优秀
    在六氟磷酸锂领域,公司率先打破国外垄断,技术持续进步,成为进口替代龙头;公司具备六氟磷酸锂垂直一体化产业链,产能利用率高,具备成本优势。公司六氟磷酸锂客户结构优秀,全球市占率第一。公司六氟磷酸锂的国内客户主要有比亚迪、杉杉股份、新宙邦等,海外客户主要有三菱、三井、宇部、LG等,国内市占率约35%,国际市占率约20%。
    首次覆盖给予“推荐”评级
    公司是全球六氟磷酸锂龙头,兼具工艺与成本优势,实际产量位列全球第一,是六氟磷酸锂涨价受益标的。六氟磷酸锂含税均价每上涨1万元/吨,可增厚公司归母净利润5800万元。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.57、3.57和4.42亿元。当前股价对应2018-2020年PE分别为69、30和24倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:下游需求不及预期,六氟磷酸锂价格波动风险,政策风险。

联美控股年报点评:业绩符合预期,“清洁供暖+高铁数字媒体”双双发力

净利润同比增长26%,业绩符合预期
    公司发布2018年年报,按照追溯调整后的口径,公司2018年实现营收30.37亿元(同比+11.89%),归母净利润13.17亿元(同比+25.68%)。我们认为,公司目前形成了以“清洁供暖+高铁数字媒体”为核心的双主业,成长确定性高,且公司目前在手现金高(货币类资金47亿元)、有息负债为零、资产负债率低(43.72%)、现金流充沛、盈利能力强(净利率44.42%),成长后劲十足。我们根据公司最新业务进展情况对盈利预测做出调整,预计公司2019-2021年实现EPS分别为0.84(+0.05)、0.96(+0.06)和1.09元,当前股价对应2019-2021年PE分别为15.4、13.5和11.8倍,维持“推荐”评级。
    清洁供暖:业绩增长稳健,远期仍有翻倍空间
    2018年公司清洁能源业务实现营收26.38亿元(同比+12.07%),其中沈阳新北、国惠新能源(2016年注入)2018年末累计实现扣非净利润15.36亿元(调整后),超过承诺利润19.54%。2018年公司平均供暖面积约6200万平方米(同比+10.71%),联网面积约8100万平方米(同比+10.05%),实现稳步增长。公司凭借先进的供暖技术及精益化的过程管理,实现了突出的盈利能力,2018年供暖业务的毛利率为38.74%(同比+1.22pct)。根据公司服务区域供热面积的规划,2020年公司供热面积望超过1亿平方米,远期规划达1.5亿平方米,较目前(6200万平方米)仍有翻倍空间,业绩增长持续性有保障。
    高铁数字媒体:壁垒高,规模效应凸显,成长质量高
    2018年11月,公司以23亿现金收购高铁数字媒体综合运营商兆讯传媒,承诺2018-2020年归母净利润三年合计数不低于5.72亿元(兆讯传媒原股东预计,2018-2020年归母净利润分别为1.5/1.88/2.34亿元)。2018年,兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。根据“十三五”规划,到2020年,中国高速铁路里程将达到3万公里,覆盖80%以上的城市常住人口100万以上的城市,兆讯传媒迎来发展良机。2018年,兆讯传媒实现营收3.75亿元(同比+10.95%),净利润1.59亿元(同比+26.92%),净利率达42.25%,彰显实力。
    风险提示:供暖面积增速不及预期,兆讯传媒业绩增速不及预期。

光华科技:PCB化学品龙头,锂电回收蓝海扬帆起航

公司有望形成电子化学品、锂电池材料双轮驱动模式
    公司深耕精细化工近40年,成长为PCB化学品龙头,2017年进军电池回收及正极材料行业,未来有望形成电子化学品、锂电池材料双轮驱动模式。
    PCB化学品本土品牌第一,持续受益进口替代+环保监管
    2017年以来全球PCB行业恢复增长,2017-2022年复合增速有望达3.18%。全球PCB产业向亚洲特别是中国大陆转移的趋势保持不变,中国大陆PCB行业增速略高于全球PCB行业增速,2017-2022年复合增速有望达3.72%。由于PCB电子化学品生产过程中存在诸多环境问题,环保趋严加速淘汰落后产能。随着PCB产业扩张及竞争加剧,PCB企业成本控制意愿在逐步增强,国产PCB化学品凭借高性价比优势,进口替代进程加速。公司作为国内PCB化学品龙头,持续受益于进口替代+环保监管,国内市占率持续提升,2017年市占率近4%,2018年市占率有望进一步提升。公司技术/品牌领先国内同行,成本/服务领先国外竞争对手,差异化竞争助力业绩腾飞。
    动力电池百亿市场风口将至,公司发力电池回收蓝海+电池材料
    据我们测算,到2020年三元及磷酸铁锂电池回收市场空间有望达到110亿元,百亿市场风口将至,公司发力电池回收蓝海及锂电池材料。公司目前已有0.1万吨的三元前驱体产能;1万吨磷酸铁、0.5万吨磷酸铁锂的产能。电池回收领域拥有1.2万吨3C电池拆解回收以及1万吨磷酸铁锂电池梯次利用产能。未来将持续扩张磷酸铁、磷酸铁锂、三元正极以及电池回收等领域的产能。公司依托技术优势在积极布局电池回收基础上,同步加强锂电池材料布局,打造“动力电池梯次利用-拆解回收-金属资源萃取-三元前驱体-三元正极材料”闭环产业链,未来有望带来增长新动能。
    首次覆盖给予“推荐”评级
    公司作为PCB化学品龙头,受益进口替代以及环保监管,市占率有望持续增长;公司布局电池回收蓝海以及锂电池材料领域,带来新的增长动能。未来公司有望形成电子化学品、锂电池材料双轮驱动模式,业绩增长动能强劲,预计公司2018-2020年净利润分别为1.37、1.92和2.71亿元。当前股价对应2018-2020年PE分别为44、31和22倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:产品销量不及预期,新产能释放不及预期,产品推进不及预期。

中视传媒首次覆盖报告:公司有望抓住超高清视频机遇,迎来跨越式发展

背靠央视的国有综合视听文旅服务公司,业绩持续好转
    公司背靠中央电视台,主营影视拍摄、电视节目制作与销售、影视拍摄基地开发和经营、影视设备租赁和技术服务、媒体广告代理等业务。公司有着雄厚的技术力量、全套先进的影视制作设备和专业的制作团队,是国内最早进入高清晰度电视制作领域的企业,并成功配合中央电视台完成频道改版制作任务,并为中央电视台重大题材和报道任务提供设备支持和技术服务。
    子公司中视北方技术实力强,公司在超高清视频领域先优势明显
    子公司中视北方4K制作基地目前最先进的4K技术设备和超大存储系统,以及资深、专业的制作团队,能够对节目画质、音质、艺术色彩进行高品质打造,完全满足高端4K节目从前期拍摄到后期剪辑、校色、转码、备份、输出的全业务需求。公司在后期制作优势的基础上,正努力提升4K节目从策划、拍摄到包装、制作的综合能力,打造4K节目拍摄制作综合服务。
    超高清视频行动计划直接受益标的,中央广播电视总台融媒体探索平台
    计划的重点任务之一是丰富超高清电视节目供给,中央广播电视总台是超高清产业发展的重要依托单位,其在超高清视频产业处于领先地位,公司作为总台电视节目重要承做方以及影视拍摄重要基地,将会直接受益于该计划,并依托总台资源实现跨越式发展。公司的定位是为总台全局的发展担当起投融资平台、先行先试实验平台和媒体融合资本平台的责任
    超高清视频纯正标的有望迎来跨越发展,首次覆盖给予“推荐”评级
    我们认为公司是A股纯正的超高清视频标的,公司在超高清视频领域具有明显领先优势,借助国家超高清视频计划公司有望实现跨越式发展。初步预计公司2018年-2020年归母净利润分别为1.04/1.75/3.04亿元,对应EPS分别为0.26/0.44/0.76元,当前股价对应2018年-2020年PE分别为47、28和16倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。
    风险提示:超高清视频计划推进力度不达预期,公司在总台战略地位被调整,公司业绩不及预期等。

中文传媒首次覆盖报告:出版基本盘稳,游戏持续出海龙头优势,未来业绩弹性提升

深耕SLG游戏坚持精品研运,智明星通“游戏出海”龙头地位稳固
    智明星通专注SLG策略类游戏的研发,始终坚持精品化的研发和运营路线,绝大部分游戏生命周期都在2年以上,重点游戏能持续4年以上,如明星产品《COK列王的纷争》,其月流水峰值为3.9亿元,目前仍在1.5亿元左右。
    公司实力强劲,海外游戏发行收入位列行业前五,龙头地位稳固。2019年,智明星通将有自研的《COD:使命召唤》和独家代理发行的二次元爆款游戏《恋与制作人》上线,有望延续《COK》和《奇迹暖暖》的月流水记录,为公司业绩增速回升提供保障。
    版号门槛抬升致出海更甚,叠加海外流量红利仍盛,持续利好头部公司业绩释放
    2018年中国游戏市场规模为2144.4亿元,同比增5.3%增速降档。未来监管加强版号获取门槛提升,游戏出海成为更大的行业趋势;同时,东南亚、印度、非洲等市场的流量红利还在释放期,在内外利好叠加的背景下,智明星通这类具有强大海外发行优势的龙头公司将继续巩固自身地位,并获得更多没有出海能力的中小公司委托海外发行的市场,业绩红利将持续释放。中文传媒传统的出版发行业务多年来保持稳健增长,是国内出版行业的第一梯队,是公司发展的基本盘和强大后盾。为保障智明星通管理团队的稳定,公司在智明星通业绩对赌结束后又出台了2017-2020年新的业绩激励计划,对超过业绩考核的部分继续给予核心管理团队不超过40%的业绩奖励。
    看好游戏研运龙头竞争优势及公司稳健基本盘,给予“强烈推荐”评级
    我们预测中文传媒2018-2020年实现营收分别为134.43亿元、148.61亿元、162.20亿元,同比增长1.03%、10.55%、9.14%;实现归母净利润分别为15.96亿元、18.75亿元、20.99亿元,同比增长9.94%、17.55%、11.86%;对应2018-2020年EPS分别为1.16元、1.36元、1.52元。我们看好智明星通作为精品游戏研运龙头和海外发行的强大优势,以及中文传媒出版发行业务稳健的基本盘,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:游戏流水不达预期;市场竞争加剧;政策性风险。

长春高新2018年年报暨发行股份及可转债购买资产预案点评:生长激素业务经营超预期,收购金赛药业30%少数股权值得期待

公司发布2018年年报,核心子公司金赛药业业绩超预期
    2018年公司收入53.75亿元,同比增长31.03%,归母净利润10.06亿元,同比增长52.05%,超出此前业绩预告中40%~60%中值,扣非净利润10.0亿元,同比增长55.74%。经营性现金流8.84亿元,同比大幅增长132%,改善显著。核心子公司金赛药业收入31.96亿元,同比增长53.4%,净利润11.32亿元,同比增长65.1%,超出市场预期。
    公司发布发行股份及可转换债券购买资产并募集配套资金暨关联交易预案,完成后机制有望完全理顺
    尽管长春高新作为优秀的生物药企业,此前其国企的背景一直难以对金赛药业核心灵魂人物金磊形成有效激励,而本次发行股份及可转换债券购买资产一旦实施成功,金磊将直接持有上市公司股权,在激励程度上将会极大促进其积极性,对金赛药业经营产生积极影响。
    看好公司深耕细作生长激素细分领域,给予“强烈推荐”评级
    生长激素没有降价压力。随着金赛药业等持续推进渠道下沉、患者教育、销售队伍扩增,生长激素行业增速持续保持快速增长,公司2018年入组量指标增速有望超过40%,预计2019年还有望加快。本次发行股份及可转换债券购买资产一旦实施成功,金磊将直接持有上市公司股权,在激励程度上将会极大促进其积极性,对金赛药业经营产生积极影响。虽然目前公司尚未公告具体方案,但我们预计实施完成后对公司业绩有望带来增厚。
    由于金赛药业估值作价尚未公布以及配套资金发行股价尚不确定,暂时不考虑本次方案实施,预计2019~2021年收入73.6/99.4/133.2亿元,同比增长37%/35%/34%,净利润13.74/17.97/22.89亿元,同比增长37%/31%/27%,当前股价对应2019~2021年PE为28/21/17倍,考虑到公司业绩继续保持高速增长、激励机制有望进一步理顺、方案实施后有望带来净利润增厚,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:生长激素销售不达预期;其他业务经营不佳拖累公司业绩;本次发行股份及可转债购买资产不能顺利实施。

步步高业绩快报点评:布局智慧零售,做实主业提高超市占比

2018年业绩快报披露,现开店数量回落,收入增速下降
    公司发布2018年年度业绩快报:全年实现营业总收入186.6亿元,比2017年同期增长7.79%;实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,比2017年同期增长8.39%。新开门店40家,较2017年52家新开店数量有所回落。
    坚定推进数字化体系,与互联网巨头深度合作,智慧零售持续释放价值
    2018年,公司鉴定推进数字化体系,积极探索“智慧零售”。公司系统化地构建了数字化会员、数字化门店、数字化商品和数字化运营的体系。同时,2018年初腾讯受让公司6%股份,京东受让公司5%股份,三方达成资本及战略层面的深度合作,就探索“智慧零售”、“无界零售”新价值链,线上流量赋能,线下业态科技创新,供应链赋能,共建赋能方案等开展合作,通过智慧工具和技术能力的提升,大大优化了门店的效率和顾客便捷服务的体验。
    保持门店数量稳步扩张,聚焦主业提高超市比重
    2018年,公司新开超市38家、百货2家,较2017/2016/2015年公司分别新开百货门店7/7/14家,新开超市45/34/37家。公司新开百货门店数量持续下降,持续加大主业超市开店力度。此外,公司于2019年年初收购的家润多超市22家门店,进一步提高超市在公司业务中的比重。
    2019年新收购家润多,高质量做实湖南,维持“推荐”评级
    公司收购湖南家润多超市,门店网络与公司的门店布局具有互补性。2019年继续聚焦主业业务增长,把生鲜核心能力的建设放到第一位。要经营有活跃度的数字化的会员,并针对现有市场高质量、高密度地开店。推行生鲜供应链升级、全品类供应链升级和集采效应,提升供应链效率,实现外省赋能;联手腾讯京东,推进数字化运营,数字化会员提升服务顾客效率。收购家润多,做实湖南,扩大市场份额与品牌优势,成本优化,提升竞争力,提高运营效率。2018年业绩快报,略低于我们预期,我们暂不考虑收购家润多对公司业绩影响,小幅回调2018-2020年EPS分别为0.19(-0.02)/0.25(-0.03)/0.30(-0.04)元,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:宏观经济风险;消费下行风险;公司业绩不及预期。

亚泰国际:依靠设计核心竞争力,大力推进EPC模式

第四季度设计订单保持高速落地,在手订单充足:公司2018年第四季度新签订单8.47亿元,同比2017年同期7.23亿元增长17.2%,其中工程订单5.34亿元,同比下滑10.1%;设计订单3.13亿元,同比增长142.6%,毛利率较高的设计订单同比大幅增长,有助于公司未来整体毛利率水平的提升,同时预计未来随着设计订单向施工订单转化,公司施工订单将迎来较快增长。截至2018年末,公司累计已签约未完工订单金额41.52亿元,其中施工工程业务23.89亿元,设计业务17.63亿元,合计规模为2018年预计营收的1.9倍,公司在手订单充足,保障未来业绩稳定增长。
    酒店设计实力突出,打造核心竞争力:公司2018年全年新签设计业务订单合同总额11.04亿元,较2017年同期的4.14亿元增长了166.7%。设计订单的大量签订主要得益于ChengChungDesign(CCD)品牌影响力的持续提升,不断推出的作品受到市场和客户的认可,形成了良好的市场形象,在美国专业室内设计杂志《室内设计》(InteriorDesign)评出的“2013年全球酒店设计百大排行榜”中,公司酒店室内设计综合实力位居全球第三,同时ChengChungDesign(CCD)品牌已成功从酒店领域扩展至住宅、商业等其他领域,并获得了大量客户的认可及推荐。2018年上半年公司设计业务实现营收1.93亿元,同比增长30.37%。未来公司将不断增强内部管理能力和效率,进一步增强设计订单的转化能力。
    利用设计先行优势,大力推进EPC模式:公司利用设计业务先行优势,积极推进EPC项目的承接与实施,2018年上半年承接了西安洲际酒店、安吉尔大厦、大理养生酒店、遵义喜来登酒店等多个EPC项目,2018年上半年EPC工程项目贡献收入4.46亿元,占营业收入总额的42.31%。EPC项目的高效运营,以及为业主方及酒管公司所带来了良好的经济效益,为公司赢得了良好的口碑和以ATG、CCD为品牌的市场形象。公司在未来市场拓展计划中,将继续围绕EPC模式不断优化、调整实施战略,推进EPC模式发展。
    财务预测与估值:我们预计公司2018-2020年实现营业收入21.80/24.89/28.18亿元,同比增长19.4%/14.2%/13.2%;实现归母净利1.37/1.72/2.10亿元,同比增长27.5%/24.8%/22.5%;对应EPS为0.76/0.95/1.17元。当前股价对应2018-2020年PE为21.6/17.3/14.1倍。考虑公司设计实力领先,EPC模式发展顺利,维持“推荐”评级。
    风险提示:地产周期下行,回款风险。

利尔化学年报点评:2018年业绩符合预期,新项目颇具亮点

2018年全年业绩符合预期,2019年一季度预计净利润相对保守
    广安项目进展顺利:广安10000/年草铵膦已于2018年底开始试生产,产生利润1551万;1000/年丙炔氟草胺2018年10月投产,已产生利润46.1万;1000吨/年氟环唑预计于2020年5月投产。
    长期激励基金大幅增长:2018年公司管理费用同比增长63%,主要是计提对管理层的长期激励基金约5500万(其中税后80%将在年报经董事会审议后三个月内,由高管自行买入公司股票并锁定三年)。
    一季度由于春节假期原因,净利占全年比例较低,同时广安利尔事故使得草铵膦投产时间延后,加上近期草铵膦市场价下滑,公司对一季度盈利预计相对保守,随着公司新产线逐步投产,业绩长期增长可期。
    新项目新产品新技术,全面拓宽公司发展道路
    甲基二氯化磷(MDP)为含磷阻燃剂及拜耳法草铵膦主要中间体之一。在草铵膦工艺中,MDP理论单耗为0.59,可以通过MDP直接制备关键中间体甲基亚膦酸二乙酯(MPE),目前国内MPE主要通过格氏法和铝粉法制备,采用MDP路线成本将节省约2万/吨,项目预计于2020年6月达产。L-草铵膦及含磷阻燃剂预计于2022年初达产。草铵膦自然存在D型和L型两种手性结构,但只有L-草铵膦具有生物活性,目前由于工艺限制所有草铵膦制剂均是D型和L型混剂,采用L-草铵膦将大幅提升制剂药效,项目建成将巩固公司草铵膦行业龙头地位。
    稀缺的创新型农化平台企业,维持“强烈推荐”评级:
    公司在农化行业特别是草铵膦行业具有技术成本优势,在建项目进展顺利,拟建项目将进一步拓阔公司护城河,短期业绩受行业周期波动影响,公司作为稀缺的创新型农化公司,应享受更高的估值,我们预计公司2019-2020年净利分别为7.65(+0.1)、9.87(+0.07)亿,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:产品价格下降、新项目投产不及预期。

爱婴室中小盘信息更新:股权激励彰显公司信心,母婴零售龙头稳步成长

事件:发布股权激励计划,彰显公司未来发展信心
    2月25日晚公司公告限制性股票激励计划:公司拟授予55名激励对象权益总计212万股(占公司总股本2.12%),对应业绩考核条件为以2018年为基数,2019-2021年公司净利润增速不低于20%、44%和70%。我们认为,公司母婴连锁店模式具备“品牌+专业+服务”优势,通过“自建+异地并购”形式实现渠道整合扩张、竞争力进一步增强;本次股权激励计划覆盖核心管理人员,利益绑定有望助力公司中长期稳步成长。我们维持盈利预测不变,预计公司2018-2020年归母净利润为1.22/1.56/1.93亿元,对应EPS为1.22/1.56/1.93元,维持“强烈推荐”评级。
    股权激励绑定核心管理人员,业绩考核增长平稳,费用摊销压力不大
    本次股权激励计划权益总计212万股,其中首次授予172万股、预留40万股,占公司总股本2.12%;激励对象包括公司部分高管、中层管理人员及技术骨干等合计55人。业绩考核目标为以公司2018年净利润为基数,2019-2021年净利润增速不低于20%、44%和70%;股权激励费用总额2703.84万元分2019-2022四年摊销,对公司未来净利润影响程度不大。整体而言,本次股权激励计划覆盖公司核心管理人员,机制合理得当,有助于激发员工活力,推动公司中长期稳步成长。
    “自建+并购”加速渠道整合,线下零售龙头发力打造母婴生态圈
    母婴消费“重质轻价”,线下连锁店凭借“品牌+专业+服务”构筑渠道竞争优势,公司通过“自建+并购”形式,在线下渠道整合方面多有建树:2018年前三季度,公司新开门店32家、净增长23家,全年预计开店超过45家、直营门店总数超过220家,展店较上市前显著提速;12月,公司公告意向收购重庆泰诚51%股份,打响异地并购扩张第一枪,由此切入重庆和西南市场,推进全国布局。此外,2018年公司在高毛利自有品牌产品和APP线上业务等多方面均实现较快发展,未来聚焦母婴生态圈建设、拓展早教等母婴综合服务领域,区域龙头优势地位有望进一步巩固。
    风险提示:母婴行业竞争加剧,公司新店经营情况不及预期等。

开立医疗跟踪报告:经营低点已过,产品结构优化推动公司增长提速

事件:公司发布2018年业绩快报
    2018年收入12.31亿元,同比增长24.44%,净利润2.52亿元,同比增长32.72%,略超出我们此前2.51亿元的预测。扣除威尔逊并表因素,我们预计收入同比增长22%,净利润同比增长30%。Q4单季度公司大幅计提确认了研发费用和销售费用,导致Q4单季度净利润(扣除威尔逊并表后)基本不增长。我们预计和测算,公司Q4单季度计提研发费用在6000~7000万左右。销售费用主要用于推广新上市S60和HD550而召开各种学术会议,并积极增加内窥镜销售人员,为2019年内窥镜销售规模保持高速增长做准备,导致费用先行,对2018年Q4和全年业绩造成影响。
    经营低点已过,2019年开始公司增长有望提速
    2018年Q4表现在财务和业绩上是公司经营低点,但实际上,Q4却是公司两大重磅新品S60和HD550集中获批上市的时点。展望未来几年,我们判断,公司收入和利润增长均有望提速,主要来自:1、公司高端彩超S60和S50收入占比持续提升、销量增长快,对彩超业务整体收入拉动有望提速,而持续下滑的黑白超由于占比持续下降,对整体业务拖累越来越小;2、内窥镜继续保持80%以上高速增长,随着收入占比提升对整体拉动效应越发显著;3、随着高毛利率的产品占比提升,公司未来整体毛利率有望持续提升,随着规模优势费用率有望持续下降,从而净利润增速持续超过收入增速;4、特别是2019年叠加上威尔逊全年并表,公司收入增速和利润增速都实现快速增长。
    S60补齐公司高端彩超缺失短板,维持“强烈推荐”评级
    根据业绩快报,我们调整预测,2018~2020年收入为12.3/16.3/20.3亿元,同比增长24%/32%/25%,净利润为2.5/3.6/4.7亿元,同比增长33%/41%/33%,当前股价对应2018年~2020年PE为50/35/27倍,2019年PEG小于1,考虑到公司所处领域壁垒高,持续研发投入、新产品持续升级优化、后续产品线有望陆续获批所带来的核心竞争力,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:彩超、内窥镜产品推广和销售低于预期;后续新产品上市进度和推广销售低于预期;限售股解禁后减持对公司股价的影响。

当升科技年报业绩快报点评:三元正极龙头,全年扣非后净利润增长109%

2018年度业绩快报符合预期,扣非后归母净利润同比增长109%
    公司发布2018年度业绩快报,2018年1-12月公司实现归母净利润3.16亿元,同比增长52%,在年报业绩预告3-3.3亿元区间范围内;扣非后归母净利润为3.04亿元,同比增长109%,在年报业绩预告2.85-3.15亿元区间范围内。
    正极材料高景气,公司将受益出货量、产品高镍化及客户结构三重提升
    2018年我国动力电池装机量为56GWh,同比增长56%,三元电池占比持续提升带动三元正极材料需求高景气。2018年公司正极产能达1.6万吨,基本满产满销,产能利用率大幅领先行业平均水平,我们预计全年正极材料出货量为1.5-1.6万吨,同比增长近60%,其中动力类占比为60-65%,储能、消费、电动工具占比为35-40%。受产品结构升级、MB钴与国内钴价倒挂、汇率贬值等因素影响,我们预计2018年公司正极材料单吨净利约为1.6万元/吨,正极材料业务贡献2.5亿元左右的净利润。随着江苏海门三期1.8万吨以及常州金坛5万吨产能分步投产,到2019年底/2020年底公司正极材料总产能有望分别达到3.6/5.4万吨,其中高镍产能将占大部分。公司大力拓展高镍三元产能,未来将受益于正极出货量、产品高镍化及客户结构三重提升。
    内外拓展大客户,新增高镍产能有望维持高开工率
    国内市场,公司紧密联系国内核心客户比亚迪、孚能、卡耐、捷威、亿纬、力神等,2019年供应宁德时代高镍三元有望放量。海外市场,2018年公司正极材料出口销量占比超30%,主要集中在储能、消费、电动工具领域;目前公司已进入LG和SKI动力供应链,2019年出口销量占比有望提升。随着高端正极需求迅速增加以及国内外核心客户逐步导入高镍三元电池,未来公司新增高镍产能不愁销路,有望保持较高的开工率。
    维持“强烈推荐”评级
    我们看好公司受益正极产能/出货量快速增长、产品高镍化及客户结构持续改善。预计公司2018-2020年净利润分别为3.16、4.29和6.01亿元。当前股价对应2018-2020年PE分别为43、32和23倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:高镍三元推进、产能释放不及预期,行业竞争激烈导致毛利率不及预期。

精测电子:业绩略超预期,2019年继续高速增长值得期待

2018年业绩略超我们预期,2019年高速增长可期:公司发布2018年报业绩快报,2018年实现营业收入13.90亿元,同比增长55.24%,实现归母净利润2.89(+0.04)亿元,同比大幅增长73.09%,其中,Q4实现营收5.10亿元,同比增长34.74%,Q4实现归母净利润0.98亿元,同比大幅增长87.86%,略超我们之前预期。我们认为公司作为国内面板检测设备龙头,2019年有望继续保持高速增长,维持2019-2020年盈利预测不变,预计公司2019-2020年实现归属母净利润分别为4.16、6.25亿元,同比分别增长43.7%、50.5%。当前股价对应2019-2020年PE分别为24和16倍。维持“强烈推荐”评级。
    AOI检测系统与OLED检测系统成为主要增长动力:凭借在平板显示检测领域“光、机、电、算、软”的垂直整合能力以及良好的市场客户基础,公司业务规模不断扩大,销售收入稳定增长。公司主要增长动力来源于两大块:其一,AOI光学检测系统。目前,公司在后段AOI检测系统方面已经具备较强的竞争力,中、前段AOI的竞争力正在不断增强,份额有望不断提升;其二,OLED检测系统。我们认为公司在OLED检测系统方面具备足够的竞争力,2019年OLED检测系统有望继续保持高速增长。
    未来三年,京东方、华星光电和惠科电子等国内平板显示行业大型厂商将新增产线约23条,新增投资金额合计超过6,500亿元,公司作为国内面板检测龙头有望充分受益。
    半导体检测领域产业布局不断完善,新赛道打开新的成长空间:公司不断完善在半导体检测领域的产业布局,设立武汉精鸿电子、上海精测半导体,通过香港精测持有韩国IT&T公司25.20%的股权。公司通过自主构建研发团队及海外并购引入国产化等手段,实现半导体测试的技术突破及产业化,新赛道打开新的成长空间。根据我们的测算数据,国内已经公布的半导体产线投资金额将超过1000亿美元,对应的半导体检测设备市场规模高达72亿美元,国产替代空间巨大。
    风险提示:下游面板、半导体投资放缓风险;新产品研发不及预期风险。

西王食品中小盘首次覆盖报告:运动保健新龙头,大健康航母扬帆起航

运动保健新龙头,首次覆盖给予“强烈推荐”评级
    公司通过并购Kerr,已经变身为一家以运动保健品为核心的大健康企业。国内保健品市场在监管趋严的背景下正迎来变革,新型的运动营养和体重管理行业将迎来黄金发展期。我们认为Kerr公司北美地区经过一年半的经营调整期后将重回增长,同时国内有望借助“海外品牌+国内渠道”的模式实现国内运动保健新龙头的崛起。此外,大股东资金链风险已充分释放且正在逐步解决,公司未来有望迎来戴维斯双击。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.57/5.33/6.38亿元,对应EPS为0.59/0.69/0.83元,当前股价对应2018-2020年PE为13.4/11.5/9.6倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
    国内保健品行业迎变革,新型运动保健行业迎来黄金发展期
    随着权健事件的发酵和对于医疗骗保的举报奖励,保健品行业迎来了政策的严监管,传统保健品发展遭遇瓶颈。全球对比来看,国内保健品人均消费仅26美元,与欧美日本等发达国家相比还有5倍以上的提升空间。目前行业的核心问题在于消费者对高品质保健品的需求和实际保健产品质量参差不齐以及虚假宣传之间的矛盾。海外对比来看,随着健康问题的凸显+运动健康意识增强+消费能力提升,新型的运动营养和体重管理是未来保健品的发展方向。尤其是运动营养领域,国内市场规模不到北美的1/10,随着健身由专业向泛专业化人士拓展和产品结构的进一步丰富,行业将迎来黄金发展期。
    北美市场恢复增长,国内市场快速增长,运动保健新龙头崛起
    Kerr被并购之后北美市场有一年半左右的经营调整期,2018年三季度开始已重回增长轨道。国内市场凭借“海外品牌+国内渠道”模式,旗下MusceTech已经成为运动营养品类的第一品牌。Kerr拥有4大体重管理品牌和7大运动营养品牌,目前仅引入了MusceTech和SixStar两大品牌,Hydroxycut及PureyInspired仍处于“蓝帽子”的审核过程之中,同时Kerr还在研发更适合泛专业人士的RTD(即饮)产品。未来随着更多王牌产品的引入,同时借助运动保健市场的快速发展,公司有望实现国内运动保健新龙头的崛起。
    风险提示:大股东质押风险进一步加剧;行业政策变动等。

鱼跃医疗2018年业绩快报点评:扣非净利润增速24%略超预期,经营性现金流净值大幅增长233%经营质量充分夯实

事件:公司发布2018年度业绩快报
    公司发布2018年度业绩快报,2018年实现收入41.84亿元,同比增长18.15%,净利润7.21亿元,同比增长21.82%,略超出我们此前7.16亿元的业绩预测,扣非净利润6.37亿元,同比增长24.14%。单季度看,2018Q4单季度收入10.04亿元,同比增长18.24%,与前三季度18.12%的收入增速保持一致,2018Q4单季度净利润0.93亿元,同比大幅增长44.38%,经营持续向好。但由于Q4包含双十一,线上收入占比高,以吸引流量增加规模为主,因此,整体利润率较前三季度较低,是Q4单季度净利润绝对体量较小的主要原因之一。经营性现金流净额8.06亿元,同比大幅增长率233%,并超出净利润,充分说明公司收入及业绩增长是充分夯实的,OTC作为公司主要渠道之一,公司完全有机会通过向渠道压货的方式进一步提升收入和业绩增速,但显然,通过现金流可以看出,公司不但没有压货,反而严格控制应收账款,进一步夯实收入和利润,我们预计,公司渠道库存周期仅为1~2个月,处于历史最低水平,为后续健康增长夯实基础。
    从渠道看,公司线上业务收入增速在40%~50%,继续保持高速增长,线下OCT渠道通过架构和人员调整、及从渠道销售转为终端销售,收入增速预计在10%~15%,相比前两年显著加快。
    2019年开始内生增长提速,调整盈利预测
    根据公司2018年业绩快报,我们调整盈利预测,我们预计,公司2018~2020年收入分别同比增长18.2%/20.0%/21.0%,实现净利润7.21/8.86/10.90亿元(原预测值为7.16/8.80/10.83亿元),分别同比增长22%/23%/23%。当前股价对应2018~2020年分别为29/24/19倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:核心产品销售低于预期;临床线业务销售费用控制不佳拖累公司业绩;上械集团未来业绩改善低于预期。

中环股份首次覆盖报告:光伏半导体双轮驱动,硅片龙头初长成

单晶硅材料国内龙头,“光伏+半导体”协同发展:
    公司专注单晶材料,以单晶硅片为基础,向上下游发展,目前已经形成“光伏+半导体”双产业链,2009年迈入光伏行业,以单晶太阳能硅片为起点,经过近10年的耕耘发展,公司已经形成的多晶硅料、单晶硅片、高效电池片、叠瓦组件和下游电站业务的全产业链业务。半导体方面2002年公司承担国家重大专项到2017年项目成功验收,依托项目的开展公司建立了从区熔设备制造、单晶制造、硅片加工及IGBT设计和制造的国产IGBT产业链;2017年开始公司加大硅片投入力度,有望成为具有全球竞争力的半导体硅片企业。
    光伏单晶硅片双寡头之一,2019年供需改善,盈利能力提升:
    光伏单晶硅片环节壁垒高,竞争格局好。2019年光伏总需求重回增长通道,单晶渗透率提升以及产能扩产小三大因素有望驱动光伏单晶硅片的盈利能力回升,逐步回归到正常水平。2019年目前可见的扩产只有隆基股份以及中环股份的产能改造,在海外装机超预期的情况下,光伏硅片的供求关系将大幅改善。
    进军大硅片半导体行业,全球紧缺叠加国产替代利好公司发展:
    全球半导体硅片行业被国外品牌垄断,半导体行业周期性明显,投资资金大、风险高、研发成本大,寡头的议价能力较强。2017年全球半导体销售额突破4000亿美元,进入景气周期,硅片供给出现紧缺,量价齐升。中环是国内半导体硅片的龙头,2018年天津中环已经形成30万片/月的8寸抛光片产能。公司2017年携手晶盛机电、无锡市政府投资200亿元建设8英寸、12英寸的抛光片,预计2022年8英寸产能75万片、12英寸60万片/月。成为具有全球竞争力的半导体硅片企业。
    首次覆盖给予“强烈推荐”评级:我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.83、11.08、16.30亿元,对应EPS分别为0.21、0.40、0.59元。当前股价对应2018-2020年PE值分别为40.4、21.3和14.5倍。看好公司光伏硅片龙头稳固,半导体业务开始放量,业绩弹性大,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:光伏需求不及预期,价格下降超出预期,半导体扩产进度不及预期。

浙江龙盛:全年业绩符合预期,染料及中间体将维持高盈利

染料及中间体行业景气,全年业绩符合预期
    2018年分散染料市场均价约4.0-4.1万/吨,同比增长约50%,活性染料市场均价约3万/吨,同比增长约10%,中间体间苯二酚价格由4.5万/吨上涨至约9万/吨,公司在国内拥有分散染料产能14万吨,活性染料产能5万吨,且配套相应中间体,间苯二酚产能3万吨,行业景气下全年业绩符合预期。
    寡头格局下盈利可持续,多业务齐头并进
    公司采用连续催化加氢法制备间苯二胺,并且一体化制取间苯二酚。间苯二酚全球主要生产厂商仅剩浙江龙盛和日本住友(产能3万吨),分散染料及间苯二酚均已形成寡头格局,同时国内环保高压大幅提高染料行业进入壁垒,中小染料及染料中间体企业因环保被关停,特别是苏北环保问题爆发以来,染料价格迅速上涨,相关产品高盈利可持续。
    公司多业务齐头并进:布局H酸,进一步完善染料产业链;房地产业务目前对公司现金流影响较大,未来三年内将逐步回款,改善公司现金流并降低财务费用;由中间体进一步向终端延展产业链,如间苯二酚下游的甲醛树脂项目等。
    公司全产业链布局,多元化发展,维持“强烈推荐”评级:
    公司在浙江上虞生产基地构建了“染料-中间体-减水剂”循环经济一体化产业园,全面布局染料行业;外延发展中间体带来超额利润;控股德司达走向国际市场;房地产业务锦上添花,我们预计公司2018-2020年净利分别为40.15、42.28、45.14亿,目前估值处于历史低位,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:化工产品价格大幅下降,房地产项目不及预期。

国祯环保公司动态点评:业绩符合预期,工业水业务有望触底反弹

归母净利润预增40%至70%,符合预期
    公司发布2018年度业绩预告,预计实现归母净利润2.72亿元至3.3亿元,同比增长40%至70%,基本符合我们的预期。
    在手订单储备充沛,联合体中标7.8亿大单,彰显实力
    截至2018年三季报,公司在手工程类订单尚未确认收入45.57亿元,在手特许经营权类订单待完成投资53.43亿元,两者合计为99亿元,是公司2017年营收的近3.8倍,在手订单储备充沛。2018年12月,公司与中铁二十四局集团有限公司、中国市政工程西北设计研究院有限公司联合组建的项目公司签署了《界首市城区黑臭水体治理PPP项目合同》,项目总投资7.8亿元,公司在项目公司中占比84.99%,彰显实力。
    麦王环境获取1.12亿元人民币海外订单,工业水业务有望触底反弹
    2017年,麦王环境由于项目毛利率下滑且计提资产减值损失,导致业绩不及预期。2018年,公司加大了工业水领域的投入及管理力度,2018年前三季度麦王环境实现了营收1.87亿元,净利润386.12万元,利润率同比改善明显。2018年12月,麦王环境收到《中标意向函》,TEDATPCO美国公司有意与麦王环境在TEDATPCOICP-1Remaining&CTP工程项目上进行合作,合同价格约1.12亿元人民币,项目在增厚公司业绩的同时,也有助于提升公司品牌影响力,或带动公司工业水业务触底反弹。
    10亿元定增或优化公司资产负债结构,维持“推荐”评级
    公司拟非公开发行股票募资不超过10亿元,用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目,目前已经获得证监会受理。截至2018年三季度,公司资产负债率为73.30%,仍处在高位,此次定增若顺利实施或将有效解决公司快速发展所产生的资金缺口,优化公司资产负债结构,保障项目加速落地。目前公司在手订单充沛,工业水业务有望走出困境,未来业绩的成长性较高。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.54、0.75和1.08元,当前股价对应2018-2020年PE分别为15.8、11.4和7.9倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:项目推进不及预期,融资环境恶化,资产负债率持续走高。

粤水电:城轨建设老兵小将,喜迎城轨建设新春天

珠三角轨道交通排头兵,市场竞争力强劲
    粤水电作为第一批参建广州地铁的施工单位,历经了广州市轨道交通建设行业的发展和变化,并参与深圳、东莞、佛山等地城市轨道交通建设,是广东省城市轨道交通建设主力军之一。同时在省外承建了南昌、武汉等城市的地铁建设,在珠三角乃至全国轨道交通市场累积了较好的行业口碑和专业经验,具备丰富的施工经验,具有较强的竞争实力。
    城轨建设是补短板重点方向,广东省规划里程领先全国
    自2018年7月底中央政治局会议将基建补短板作为稳增长重要抓手以来,国家发改委重启一度叫停的城市轨道交通建设规划审批工作,相关项目批复结果不断落地,显示了政府将城轨建设作为此次基建补短板的重点方向。同时,根据2017年末的各省轨交建设规划统计,广东以750.1公里的城轨规划线路总里程位居全国第一,江苏、浙江分别以538.5、537.5公里分列第二、三位。预计在未来的补短板过程中,广东轨交建设行业空间将持续扩展。
    助力粤港澳大湾区协同发展,城轨建设更进一步
    通过对比可以清楚的看到,目前粤港澳大湾区的单位面积与人口的城轨规模与纽约湾区处于同一水平,而与东京湾区存在较大的差距,东京湾区每万平方公里的城轨里程为696公里,为粤港澳大湾区的3.8倍,每万人口城轨长度为0.59公里,为粤港澳大湾区的4倍。倘若粤港澳大湾区的单位面积或人口的城轨长度要达到东京湾区的水平,未来城轨总里程需达到4000公里,对应当前1038公里的建成规模,城轨建设提升空间巨大。
    国企改革先行军
    在广东省建工集团收购公司之后,为了解决及避免与粤水电的同业竞争,建工集团承诺对于建工集团及其控制的除粤水电外的其他下属企业目前与粤水电重合的业务,将于无偿划转工商变更登记完成后五年内结合有关企业实际情况,对符合资产注入条件的以发行股份购买资产等方式注入上市公司。
    财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利1.95/2.55/3.01亿元,同比增长23.4%/30.5%/18.2%,对应EPS为0.16/0.21/0.25元。当前股价对应2018~2020年的PE为18.2/13.9/11.8倍,公司作为广东本土轨交施工企业,或将受益基建补短板及粤港澳大湾区建设,首次覆盖,给予“推荐”评级。
    风险提示:固定资产投资下行,政策落地不及预期等。

深南电路:年报业绩指引大幅上修,公司将充分受益于5G时代来临

年报业绩指引大幅上修,调高评级至“强烈推荐”评级:公司发布公告向上修正业绩指引,2018年实现归母净利润区间上修为6.72-7.17亿元(之前三季报预计区间为5.38-6.27亿元),同比增长50%-60%(之前三季报预计同比增速为20%-40%),公司大幅上修年报业绩指引,超出我们预期,上调公司盈利预测。我们认为深南电路作为国内PCB龙头企业,在5G即将来临和半导体国产化趋势加速大背景下,将充分受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.01(+0.9)/9.15(+1.12)/12.52(+1.84)亿元,对应2018-2020年EPS分别为2.50/3.27/4.47元,当前股价对应2018-2020年PE分别为31/23/17倍。调高评级至“强烈推荐”评级。
    5G时代即将来临,国内PCB行业龙头将充分受益:根据工信部总体部署,中国5G网络将于2019年启动建设,2020年正式商用。5G基站建设将推动PCB需求显著提升,有望实现量价齐升。根据工信部公布的数据,截止2017年底,中国4G宏基站数量达到328万个,5G宏基站的数量将会是4G的1.5倍左右,总数量有望达到500万个;5G基站用PCB板将会采用大量高频、高速大容量材料,对材料加工工艺、整体精度、功能集成性等方面要求更高,单个5G基站所需的PCB价值量将明显高于4G。
    我们认为公司是全球领先的无线基站射频功放PCB供应商,积极开发5G无线通信基站用产品,拥有华为、中兴、诺基亚、三星等众多优质客户,伴随着5G基站建设高峰期的逐步来临,公司将充分受益。
    公司积极扩大产能,封装基板业务有望实现持续快速增长:封装基板是目前半导体封装材料中占比最大的细分领域,据SEMI统计数据,2016年全球封装基板市场达104.5亿美元,占封装材料比例为53.3%。
    当前公司基板产能约20万平米/年,无锡生产基地的基板募投项目正在有序建设,达产后,预计可新增产能60万平米/年。我们认为公司封装基板核心技术在国内处于领先地位,部分产品已进入主流供应商,随着产能的逐步释放,封装基板业务有望迎来快速增长期。
    风险提示:下游发展不及预期;募资项目不及预期;材料价格波动风险。

比亚迪公司2018年销量公告点评:整车销量逆势增长,强劲产品周期延续

2018年公司实现新能源汽车销量24.78万辆,同比增长118%:
    根据公司销量公告,2018年全年比亚迪实现汽车总销量520,687辆,同比增长45.16%。其中,新能源汽车全年销量累计247,811辆,超过特斯拉2018年24.52万辆的交付量,同比增长118.01%,2018年12月销量46,650辆,环比增长55.11%,增长势头强劲。燃油车全年销量累计272,876辆,同比增长11.35%,2018年12月销量22,987辆,环比增长9.95%,王朝系列的推出使得燃油车业务也有了较大改观,在车市整体萎靡的宏观背景下实现了增长。
    唐系列2019年有望突破单品10万辆,公司品牌形象有望继续提升:
    根据公司官网披露,唐EV600目前正开启预售阶段,补贴后价格在26-36万元。唐EV600为B级SUV,带电量82.8KWh,电池能量密度达到161Wh/kg,百公里加速时间达到4.4s,其中五座版为四驱车型,NEDC综合续航里程为500km,七座版为两驱车型,NEDC综合续航里程为520km。在唐燃油和唐DM的基础上,唐EV600在2019年的销售将有望在仅纯电动车上牌的区域实现突破。此外,唐系列在配置方面代表了公司在品牌提升上的关键一步。
    纯电系列在2019年将丰富产品矩阵,销量高增长将提升盈利能力:
    比亚迪将新增e网销售网络,主打绿色时尚和电动未来的主题,而王朝系列车型将发力豪华科技和品牌旗舰,产品矩阵序列更为丰富,形成互补进而构成合力。根据工信部第314批《道路机动车辆生产企业及产品公告》,比亚迪e1已进入名单。此外,根据我们的测算,公司销量的快速提升将有望带动单车折旧费用1500-2300元的下降空间,进而提升整体盈利水平。
    考虑产品力不断提升和规模效应,公司上调为“强烈推荐”评级:
    我们预计2018年-2020年EPS分别为1.12、1.57和1.78元(原预测为1.10、1.43和1.76元),当前股价对应2018-2020年PE分别为46.0、32.7和28.9倍,爆款产品周期延续将带动汽车销量保持高速增长,同时规模效应有望一定程度上抵消补贴退坡的影响,公司的业绩具有较大的向上弹性,上调为“强烈推荐”评级。
    风险提示:补贴退出;造车新势力及外资加入竞争;亏损业务拖累业绩。

亚泰国际:酒店设计实力成为核心竞争力,力推EPC模式成效卓著

公司经营稳健,未来业绩可期:公司专注于高端星级酒店的装饰设计与工程建设,在高端公共建筑装饰行业拥有突出的竞争优势。公司2018年前三季度实现营业收入15.63亿元,同比增长17.86%;实现归母净利润0.79亿元,同比增长30.33%,公司整体净利润增长表现优于营收增长得益于净利率较高的设计业务的高速增长。前三季度公司经营活动产生现金流量净额为-0.36亿元,同比增长74.07%,经营性现金流的改善主要受益于公司回款管理相关工作的加强。受益于公司设计业务订单的大幅增长,未来业绩有望持续提升,预计2018年度归母净利润变动幅度为0%-40%,变动区间为1.08亿元-1.51亿元。
    订单总量充裕,结构合理:公司2018年前三季度新签订单22.68亿元,与2017年同期基本持平,其中施工工程业务14.76亿元,同比下降25.59%;设计业务7.92亿元,同比增长177.76%,设计业务亮眼的数据反映出公司国际化的设计水平获得市场的充分肯定,毛利率较高的装饰设计业务订单快速增长,有助于公司未来整体毛利率水平的提升。此外,截至2018年第三季度累计已签约未完工订单金额40.93亿元,其中施工工程业务24.86亿元,设计业务16.07亿元,充足的在手订单保证了公司未来业绩的稳定增长。
    酒店设计实力领先,核心竞争力突出:公司高端酒店设计水平已获得国际酒店管理集团及国际同行的认可,具备突出的优势。公司的设计能力获得国内外认可,在国内外设计评选、排名中屡获殊荣。在美国权威专业室内设计杂志《室内设计》(InteriorDesign)评出的“2013年全球酒店设计百大排行榜”中位居全球第三。公司近两年设计业务的不断做大做强反映了公司核心竞争力的不断提升,其设计业务营收占比从2016年的15%上升至2018年中报的18%,稳居同行业第一。设计业务毛利率在2018年上半年达39.19%,领先于国内同行业其他可比上市公司,拥有绝对竞争优势。
    力推EPC模式成效卓著,积极拓展综合业务:公司将EPC模式定位为企业未来业务承接的主要模式,目前已通过EPC模式完成了多个高端星级酒店项目,并顺利向业主及酒管公司交付。EPC模式的成功推广和应用得益于公司旗下的设计品牌CCD和工程品牌ATG实现设计与施工的完美衔接,2017年EPC工程项目实现营业收入8.79亿元,占公司营业收入总额的48.16%。此外,公司利用建筑装饰设计、工程建设与配套服务具有品牌累积的特点,从高端星级酒店装饰切入,逐步进入高档写字楼、高品质住宅、豪华会所等其他高端公共建筑装饰领域。其中尤其是高品质住宅业务发展迅速,近两年承接了多项具有代表意义的豪宅项目,2017年实现营收约5861万元,同比增长38.39%。
    财务预测与估值:我们预计公司2018-2020年实现营业收入21.80/24.89/28.18亿元,同比增长19.4%/14.2%/13.2%;实现归母净利1.37/1.72/2.10亿元,同比增长27.5%/24.8%/22.5%;对应EPS为0.76/0.95/1.17元。当前股价对应2018-2020年PE为23.6/18.9/15.4倍。考虑公司设计实力领先,EPC模式发展顺利,维持“推荐”评级。
    风险提示:地产周期性波动,回款风险。

华能国际首次覆盖:“煤价、电价、利用小时数”多重利好共振,盈利能力将改善

规模及装备优势凸显的中国火电龙头企业:公司是A 股最纯正的火电标的,2017 年底华能国际的火电装机市占率为8.91%,火电龙头地位彰显。供电煤耗、厂用电率等技术指标亦长期保持行业领先水平,竞争力凸显。预计2018 年底,公司可控装机容量将达107265兆瓦(同比+2.82%),其中火电装机将达100567.5 兆瓦(同比+2.02%)。
    火电投资策略——把握阶段性行情,关注煤价、电价、利用小时数:华能国际阶段性行情明显,需关注煤价、电价、利用小时数。电煤价格对股价影响最深刻,回顾历史,经济平稳时,煤价及公司股价呈现反向同步变动,经济剧烈波动时期二者同涨同跌。调整煤电上网电价仅缓解短期趋势,并不改变中长期趋势。2003-2008 年,股价与利用小时数走势正相关性明显,2008 年后二者关系弱化。公司市盈率、市净率中枢分别为15-20X、1-3X。
    “煤价、电价、利用小时数”多重基本面利好共振,盈利能力将改善:经济、电能替代、气候气温因素对用电增长贡献的可持续性强,2018-2020 年用电量增速将超预期。由于装机容量增速放缓,火电利用小时数有望企稳回升。随着市场电占比提高、及市场电与计划电价差缩窄,平均电价有望上浮。预计2020 年前后煤炭消费与产出缺口与2015 年较为一致,后市,电煤采购价格将缓慢下行,公司盈利能力及经营业绩有望好转。随着煤价、电价、利用小时数等多重基本面利好共振,华能国际盈利能力将改善。
    A 股最纯粹火电标的,受益行业盈利改善,首次覆盖给予“推荐”评级:预计公司2018-2020 年净利润分别为23.07、57.88、111.92 亿元,对应EPS 分别为0.15、0.37 和0.71 元。当前股价对应2018-2020 年PE 分别为49.5、19.7 和10.2 倍。随着 “煤价、电价、利用小时数”等多重基本面利好共振,火电盈利能力将改善,公司作为A 股最纯粹火电标的,亦具备火电龙头的规模、技术优势,最为受益火电盈利能力改善,首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:电煤价格下跌不及预期;市场电及计划电差额缩窄不及预期。

国电南瑞首次覆盖:国有资产整合典范,建设坚强智能电网

多次整合南瑞集团核心资产,电力二次设备龙头地位稳固:
    自上市以来,公司多次与南瑞集团进行资产重组,目前已完成在电力自动化、轨交自动化及工控、柔直及继电保护、电力信息通信和节能环保及新能源四大板块的布局,整体技术实力和盈利能力业内领先,龙头地位不断巩固。2018年1-9月,公司实现营业收入171.60亿元(YOY+25.23%),归母净利润23.16亿元(YOY+35.74%),发展态势保持稳健良好。
    配网改造推进和特高压投资重启,电网业务增长动能依旧:
    配网改造投资在十三五期间累计投资不低于1.7万亿元,年均投资3400亿元,2015-2017年的配网投资金额均低于3000亿。此外,欧美国家配电自动化覆盖率一般在80%-90%,少数城市甚至达到100%。根据国网披露,2018年内配网自动化覆盖率目标达到60%,因此配网改造投资还有较大空间。公司在配网主站的招标市场份额保持市场领先,将受益于配网改造。2018年特高压项目迎来重启,在2018-2019年陆续完成项目审批,公司提供直流控制保护系统和换流阀及阀冷却系统,将受益于本轮特高压建设。
    重组后新增信通、柔直和继保领域,培育网外及海外市场:
    公司拥有信通公司和瑞中数据2家电力信息通信业务主体。随着新能源占比提升和智能电网的建设,该项业务将成为新的业绩增长点。在柔性直流输电和继电保护领域,南瑞继保业务技术业内领先,在张北柔直项目中标换流阀、极线断路器、直流保护等多项产品。根据德勤咨询,一带一路国家的电力需求会保持高速增长,2020年预测发电量将比2016年增长70%。因此,海外及网外业务如IGBT 项目的投入将给公司中长期发展提供有力支持。
    2018-2020年归母净利复合增速15.75%,首次覆盖给予“推荐”评级:
    我们预计公司2018年-2020年净利润分别为37.42、42.12和50.13亿元,对应EPS 分别为0.82、0.92和1.09元。当前股价对应2018年-2020年EPS分别为22.0、19.5和16.4倍。考虑到公司经过重组后实力增强,作为龙头企业受益于电网建设投资,积极布局新兴增长点,首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:电网相关投资下滑;招标议价能力下降;原材料价格上涨。

新天然气首次覆盖:收购亚美能源50.5%股份,进军煤层气开采业务

新疆城市燃气行业领军企业:
    公司最早从2000年开始在新疆从事燃气运营,2016年成功上市,主营业务为城市天然气输配与销售业务, 涵盖城市民用、商用、车用和工业园区天然气等领域,已取得了乌鲁木齐市米东区、高新区(新市区)、阜康市、五家渠市、库车县、焉耆县、博湖县及和硕县等8个市(区、县)天然气市场的长期经营权。公司业绩稳中向好,2017年公司实现天然气销售量5.52亿方(+13.77%),实现营收10.16亿元(+11.12%),实现归母净利润2.64亿元(+29.67%)。同时,公司从事城市燃气经营的地区是新疆社会经济发展最具活力与潜力的区域,在城镇化和工业化方面都极具优势,公司燃气销售仍有潜力,将持续贡献稳定现金流。
    收购优质资产亚美能源50.5%股份,布局上游煤层气开采业务:
    公司通过收购亚美能源50.5%股份,布局上游煤层气开采业务,2018年8月底已完成股权交割。亚美能源是中国领先的煤层气生产商,2017年实现总产气量6.3亿方(2012-2017年CAGR 达35.90%),实现营收5.42亿元(+31.69%),实现归母净利润1.83亿元(+71.80%)。亚美能源与中联煤层气公司合作的潘庄区块是中国商业化程度最高的中外合作煤层气资产,是中国首个进入全面商业开发和生产的中外合作煤层气区块,年设计产能为5亿方,销售利用率为98%,彰显了其深厚的技术实力和管理经验。同时,亚美能源已为马必项目做了大量的先导性工作,成效显著。目前,马必项目开发方案已获批,建设规模为10亿立方米/年(潘庄项目的2倍),即将进入大规模开采期,将显著提升公司业绩。
    看好公司煤层气业务的增长潜力,首次覆盖给予“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.63、2.98和3.92元,当前股价对应2018-2020年PE 分别20.8、11.4和8.6倍。公司作为新疆城市燃气行业领军企业,收购优质资产亚美能源50.5%股份,布局上游煤层气开采业务,未来业绩增长确定性强,首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:马必项目进程不及预期,天然气需求不及预期。

奇信股份:拟非公开募资不超10亿元,充实资金实力

满足营运资金需求,保障主业稳定增长:
    公司所处的建筑装饰行业普遍具有“轻资产、重资金”的特点,即建筑装饰企业业务发展对固定资产规模的要求较小,但对流动资金的依赖程度较高,融资渠道主要依赖银行短期借款。保有充裕的流动资金是建筑装饰企业承接业务、扩大经营的重要基础。而本次发行募资补充流动资金后,将在一定程度上改变公司过于依赖通过短期借款筹措营运资金的现状,公司资金状况将得到明显改善,并为现有业务规模的继续增长及承揽运作大型项目提供资金保障,保持公司行业市场地位的不断提升。
    偿还银行贷款,优化资本结构:
    本次募集资金将用于偿还银行贷款和补充流动资金,通过降低资产负债率和降低财务杠杆,降低财务费用,优化公司的资本结构,提高公司资本实力,提升公司的抗风险能力和盈利能力。本次非公开发行完成后,公司的资产负债率将从57.55%下降至48.05%,流动比率及速动比率分别从1.60、1.51提升至2.20、2.09,资产负债结构得以优化,公司抗风险能力进一步提升。
    此外,公司将本次募集资金中的5亿元用于偿还银行贷款后,可降低利息支出费用,提升净利润水平。按公司近年短期借款的平均利率水平并参考当前中国人民银行一年期贷款基准利率,假设一年期银行贷款利率为6%,则使用5亿元偿还银行贷款可为公司节省年利息支出约3000万元。
    把握行业转型升级机遇,深化调整业务结构:
    近年来公司积极谋求转型升级,根据外部经济形势及行业发展趋势,结合自身的资源禀赋,通过内生、外延双驱动,形成并提出“1+1+1+N”(建筑装饰、装饰物联网、健康人居+新材料、供应链、产学研、高新技术/产品等)跨越式发展战略模式,以建筑装饰设计与施工、装饰物联网、健康人居+新材料为三大主题,致力于打造供应链、产学研、高新技术产品为一体的全产业生态链,向“综合型、平台型、科技型”企业集团转型升级。本次发行募集资金将进一步充实公司资金实力,有助于公司整合内外部资源,加快推进公司的战略升级。
    财务预测与估值:预计公司2018-2020年实现归母净利1.97/2.36/2.93亿元,同比增长31.4%/20%/24.4%,对应EPS为0.87/1.05/1.30元。当前股价对应2018-2020年的PE为17.7/14.7/11.8倍,考虑公司公装主业发展稳健,新兴业务加速落地,非公开募资充实资金实力,维持“推荐”评级。
    风险提示:业务升级及拓展不及预期,外延扩张管理风险,回款风险等。

洪城水业公司动态点评:水价调整进程超出市场预期,后续自来水成本传导更通畅

水价调整进程超出市场预期:
    2009年、2014年南昌市两次自来水水价调整从举行听证会至正式上调的间隔分别为9个月、3个月。本次听证会于10月18日举行,水价调整在11月1号,间隔仅12天,水价调整进程超出市场预期,增厚2018年业绩。
    南昌市水价上调0.45元/吨,预计2019年自来水营收将增加1.4亿元:
    2009年、2014年南昌市两次自来水水价调整幅度分别为34.09%、33.90%;本次听证会提出方案一、方案二的水价上调幅度分别为31.65%、37.97%。正式水价上调为0.45元/吨,幅度为28.48%,上调幅度略低于“听证会两套方案、及上两轮水价上调幅度”。本次调整水价,公司测算预计2018年11-12月自来水营收增加2300万元,2019年自来水营收增加约1.4亿元。
    建立水价与水资源费联动机制,后续自来水成本向下传导更通畅:
    2018年7月南昌市居民污水处理费曾从每吨0.8元涨至0.95元,考虑居民承受能力后,本次水价上调幅度略微偏低。但注意,2014年水价上调0.4元/吨中包括了0.07元/吨的水资源费(行政性收费)。本次上调0.45元/吨并不包括水资源费。且本次水价调整后,建立水价与水资源费联动机制,今后水资源费如遇调整,各类用水到户价同步调整,不再另行召开价格听证会,此举将使得南昌水价机制更灵活,后续公司自来水成本向下传导更通畅。
    业绩增长较快,安全边际充足,维持“推荐”评级:
    预计公司2018-2020年将实现归母净利润3.27亿、3.76亿、4.02亿,对应EPS分别为0.41元、0.48元、0.51元,当前股价对应PE为14.2X、12.3X、11.5X,水价调整将明显增厚业绩,污水处理业务盈利改善明显,燃气板块业绩强劲,估值较低,安全边际充足,股东增持彰显信心,维持“推荐”评级。
    风险提示:燃气业务增速不及预期;污水业务盈利改善不及预期。

家家悦:山东生鲜超市龙头,深耕胶东剑指鲁西

胶东区生鲜超市龙头,业绩稳步增长
    公司源起威海,立足于山东省内,以大卖场和综合超市为主体,截止2017年底,公司拥有门店数量675家,其中胶东区(青岛、威海、烟台)589家,约占87.60%。
    山东资源禀赋优异,兼具存量及增量空间,生鲜特色构筑零售业核心壁垒
    山东被誉为“温带水果之乡”利于公司基地直采,稳控农场品上游资源;其次作为人口第二大省,GDP全国第三,社零总额全国第二,山东消费市场容量巨大;但整体超市行业集中度较低,本土企业区域割据,公司除大本营威海市场占有率达41.07%外,其余重点核心城市市占率约10%以下,仍存较大提升空间。我国超市渠道将逐步成为生鲜销售主流,渗透率仍有提升空间,生鲜品类的高复购率、高用户粘性、引流抓手等属性为超市业构建核心壁垒。
    展店同店提速,供应链与物流体系构建生鲜竞争壁垒,合伙人机制有望释放红利
    (1)门店:公司存量增效,同店营收增速2018H1达3.87%(+2.97%);增量可期,展店提速,收购青岛维客,助力青岛扩张。(2)生鲜:在高频高效的供应链及仓储配送体系下,公司生鲜业务贡献率达40%,毛利率逐年改善,处行业前列。(3)合伙人机制:2017年试点33家门店,坪效劳效平均实现8%以上的增长。随着合伙人制近一步推广,有助次新店加快贡献收益。
    盈利预测与估值评级:
    公司深耕胶东,同时加速鲁西布局,未来两年计划实现山东省全覆盖。省内扩张步伐开启,配以合伙人制度激励加速优化新开店孵化;调整商品组合贴合客户消费需求,提升同比店收入增厚净利。我们预计快速扩张期公司收入有望提速,预计公司2018-2020年净利润分别为3.83/4.71/5.21亿元,对应EPS分别上调为0.82(+0.05)/1.01(+0.09)/1.11(+0.02)元,PE分别为26.6/21.7/19.60,维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示:行业需求低迷,新开店增速表现不达预期。

特锐德:公司股东拟发行可交换债,缓解风险,进一步推进充电网布局

控股股东非公开发行可交换公司债券获得深圳证券交易所无异议函:
    特锐德控股股东德锐投资申请发行面值不超过6亿元人民币的2018年非公开发行可交换公司债券符合深交所转让条件,深交所无异议。本次发行可交换公司债券募集的资金将部分用于偿还德锐投资的股票质押借款,降低质押率,缓解风险;剩余部分用于支持公司业务发展,进一步推动公司电动汽车充电生态网的建设。
    引入优质国有资产,提高公司综合竞争力:
    基于对特锐德的发展战略及未来前景的信心和对公司长期投资价值的认可,山东国惠、巨峰创盈等国有资本拟认购德锐投资发行的可交换公司债券。
    本次控股股东通过发行可交换公司债券引入优质国有股东,并积极促成其转换股份,有利于优化、完善公司股东结构。公司于2014年成立“特来电”,进入充电桩行业,目前已经成为行业领军者,已累计投建充电桩约19万个,上线运营超过12万个,日充电量达360万度,累计充电量突破14亿度,充电网格局基本形成。本次引入优质国有资产,有利于提高公司综合竞争力。
    充电板块进入收获期,2018年有望达到盈亏平衡:
    2018年前三季度公司充电量约7.5亿度,较2017年同期增长167%,日充电量达350万度,较2017年同期增长165%。2018H1公司充电板块亏损3千万,前三季亏损约1千万,预计2018年全年累计充电量有望超过11亿度电,公司确认收入电量约6亿度,充电设备全年销售额约为8亿-10亿元。
    2018年全年公司充电板块业务有望实现盈亏平衡。2019年公司将以共建模式继续扩大充电桩领先地位,随着新能源汽车保有量的提升,公司充电桩利用率稳步提升,即将进入收获期。
    看好公司充电网即将进入收获期,维持“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.96、3.94、5.52亿元,对应EPS分别为0.30、0.40、0.55元。当前股价对应2018-2020年PE值分别为47、35和25倍。看好公司充电网即将进入收获期,维持“推荐”评级。
    风险提示:充电桩市场竞争加剧,公司资产负债率较高。

东华科技:三季报业绩良好,预计全年大幅扭亏

毛利率有所下降,投资性现金流改善:
    公司2018年前三季度实现毛利率12.63%(2017Q3为14.48%),同比下降1.85个百分点,主要系化工行业总承包项目整体毛利率有所下降,同时公司积极开拓PPP项目,毛利率低于传统化工行业总承包项目;实现净利率5.49%(2017Q3为6.63%),同比下降1.14个百分点;期间费用率4.53%(2017Q3为9.91%),同比下降5.38个百分点。公司前三季度经营性现金流净额-6.14亿元,同比下降430.24%,主要系项目建设支付款项导致收支存在时间性差异、部分项目收款方式为应收票据、去年底留存的应付票据在今年1-6月解付;投资性现金流净额-0.93亿元,同比增加59.80%,主要系上年同期PPP项目投资支出较大;筹资性现金流净额0.87亿元,同比下降73.17%,主要系上年同期东至东华和瓮安东华取得了较大金额项目建设贷款。
    巩固煤制乙二醇领先优势,市场份额稳步提升:
    在国际油价上行的大背景下,煤制乙二醇项目成为煤化工产业的投资热点,报告期内公司通过持续优化合成气制乙二醇的生产技术,巩固乙二醇生产工艺的领先优势,稳步提升乙二醇市场份额,相继签约了山西松蓝、山西蔺鑫、浙江桐昆、神华榆林、陕煤榆林、鹤岗睿泽、六安海泉、邢台中能、内蒙古开滦等多个大中型乙二醇建设项目的设计、咨询合同。截至2018年6月份,公司承建(包括设计、总承包等方式)的合成气制乙二醇装置产能累计达500万吨/年,在乙二醇工程领域占有较高的市场份额和具有明显的优势地位。
    继续拓展环境市政业务,打造新的业绩增长点:
    公司借助在工业环保、建筑领域的多年积淀,拓展污水处理、固(危)废治理、民用建筑、热区热网等领域的工程总承包、设计咨询等环境市政领域业务,先后承揽了阜阳市城区水系综合整治、项城市第二污水处理工程、高邮湖水环境综合治理、淮化股份气化黑水治理等污水处理项目,宁德市工业废物综合处置、大连东方园林危险废物处理搬迁改造等固(危)废处理项目,安徽大学龙河路校区一期危旧房改造工程等民建项目,公司上半年签约河道治理、污水处理、固(危)废处置、建筑等非化工类项目共计14.65亿元,占总订单的87.5%。
    财务预测与估值:
    预计公司2018~2020年实现归母净利由1.81/2.32/2.75亿元下调至1.50/1.96/2.35亿元,同比增长337.5%/30.8%/20.1%,对应EPS为0.34/0.44/0.53元。当前股价对应2018~2020年的PE为17.2/13.2/11倍。公司受益煤制乙二醇行业景气上行,同时外延拓展市政环保,业绩具备良好成长性,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:PPP业务模式风险,外延拓展不达预期,回款风险等。

高能环境三季报点评:环境修复类新签订单翻倍增长,前三季度业绩持续向好

多个危废公司并表叠加开工及实施项目较多增厚利润:
    公司发布2018年三季度报告,公司2018年前三季度实现营收22.35亿元(+47.10%),实现归母净利润2.41亿元(+86.49%);第三季度实现营收8.58亿元(+30.61%),实现归母净利润0.90亿元(+41.16%)。公司2018年前三季度利润增长的主要原因是:(1)开工及实施项目较多;(2)新增贵州宏达、中色东方及山东扬子化工三家危废公司并表;(3)投资收益0.24亿元,同比增长41.09%。
    经营活动现金流大幅回升,费用管控良好,毛利率整体向上:
    公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.46亿元(+300.04%),大幅回升,主要原因是公司加大了应收款催收力度,导致回款较好,且收回了前期BT项目的部分长期应收款。公司前三季度费用管控良好,期间费用率为12.74%,同比下降3.89pct,其中销售费用率2.4%(-0.44pct)、管理费用率7.29%(-2.55pct)、财务费用率3.05%(-0.9pct)。公司前三季度整体毛利率为30.31%,同比增长2.47pct。
    受益行业持续回暖,公司环境修复类新签订单翻倍增长:
    目前,土壤修复行业景气度持续回升。2018年8月31日,土壤污染防治法全票通过,完善了行业的顶层设计,将有效促进行业空间加速释放。公司2018年环境修复类订单落地速度加快,前三季度环境修复类新增订单达到10.06亿元(+107.85%),占2017年全年公司环境修复类新签订单的96.27%。同时,公司前三季度整体的新签订单也持续增长,新增订单金额为27.18亿元(+24.05%)。截至2018年三季报,公司在手订单金额共计107.23亿元,其中已履行21.59亿元,尚可履行85.65亿元,在手订单充足。
    看好土壤修复龙头的发展前景,维持“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.44、0.57和0.74元,对应PE分别为17.9、13.7和10.6倍。我们认为,土壤修复行业的市场正在逐渐打开,公司目前新签订单迅猛,在手订单充足,维持“推荐”评级。
    风险提示:政策不及预期,项目推进不及预期。

特锐德:业绩预告符合预期,充电板块向好,基建回暖或拉动传统板块

2018年前三季度业绩比上年同期增长:0%~10%:
    公司发布2018年前三季度业绩预告,归母净利润比上年同期增长:0%~10%,基本符合预期。由于受经济环境、市场因素及成本费用增加等因素的影响,公司第三季度营业利润较上年同期有所下降。预计2018年第三季度归母净利润比上年同期下降:20%~50%。
    充电板块稳步向好,携手山东国惠布局充电生态网:
    截止2018年9月30日,公司已为超过100万的电动汽车车主提供充电服务,累计充电量已超过13亿度。2018年前三季度公司充电量约7.5亿度,较去年同期增长167%,日充电量达350万度,较去年同期增长165%。2018H1公司充电量约为4.4亿度电,单第三季度充电量就达到3.1亿度,可见公司充电桩利用率在稳步提升,我们预计公司全年充电量有望超过11亿度电,将显著增厚公司业绩。10月8日公司发布公告,与山东国惠投资有限公司签署了《合作协议》将充分发挥政府资本平台与企业技术优势,共同推动山东省新能源充电网建设,支持新能源汽车充电设施建设企业发展。
    基建回暖,将有效拉动公司传统箱变业务:
    近日,国务院办公厅印发了《推进运输结构调整三年行动计划(2018-2020年),到2020年将实现全国货物运输结构明显优化,铁路、水路承担的大宗货物运输量显著提高。据中国铁路总公司消息,1-8月铁路投资同比增长6.9%,8月份单月铁路投资同比增长48%,铁路基建正在回暖。公司一直专注于箱式变电设备的研发生产,在铁路行业市占率超过60%。8月以来公司中标铁路、地铁、电力和机场等基础设施项目总计约5.9亿元,对公司业绩有积极影响。
    看好公司“充电桩+基建回暖”双轮驱动,维持“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.09、4.64、6.50亿元,对应EPS分别为0.31、0.46、0.65元。当前股价对应2018-2020年PE值分别为44、29和21倍。看好公司“充电桩+基建回暖”双轮驱动,维持“推荐”评级。
    风险提示:充电桩市场竞争加剧,公司资产负债率较高。

天虹股份:业态组合结构调整,促使毛利改善明显

2018年三季报预披净利增长,二季度淡季增速有回落:
    2018年1-9月预计经营业绩情况:净利润变动区间4.92-7.37亿元,同比增长0%-50%。公司中报净利润4.85亿元,同比增长29.52%。分季度来看,Q1Q2营收增速分别为5.45%/4.01%;归母净利润增速分别为37.60%/31.19%,受行业整体疲软态势影响,二季度业绩增速有所回落。
    结构调整毛利率稳步增长,平台型业务百货和购物中心利润增长亮眼:
    上半年通过优化业态组合,加强体验式升级,复制和开发特色主题街区,执行收益管理,提高客流和收益,可比店实现较好增长,营收增长2.44%,利润增长19.06%。百货营收增长2.68%,利润增长29.26%;购物中心营收增长9.06%,利润总额增长83.79%;超市和便利店利润总额有所下降,超市事业部有所整合。结构上租赁、体验型的商户在增长,一直在推进的平台型业务百货和购物中心收益管理成效开始体现,推动公司毛利率明显提升。2018H1公司综合毛利率为26.60%(+1.3%),净利率为5.1%(+0.93%)。
    与腾讯战略合作,数字化推进,智能化探索:
    与腾讯联合成立“零售智能实验室”,在智能识别、AI、大数据等领域进行合作,在零售数字化进行更多探索,进一步提高经营效率,降低成本。上半年公司实现线上交易额8.2亿,天虹到家的同比增长280%。
    优化业态结构调整显效,数字化探索降本增效,维持“推荐”评级:
    公司不断优化业态组合,执行收益管理,提高了客流和收益,可比店店效向好;以华南区为中心继续开拓全国市场,公司签约门店及储备项目充足;深耕供应链体系,加快物流基地建设。公司将继续加大轻资产发展,租赁、加盟模式,业态结构等调整促使毛利率改善超预期。毛利率改善我们小幅上调公司业绩预期,对应EPS分别为0.73(+0.19)/0.82(+0.09)/0.91(+0.12)。
    风险提示:消费需求回落,新店增速不达预期。