金圆股份首次覆盖报告:水泥及商砼业务盈利将企稳回升,危废业务进入产能密集投放期

金圆水泥业务聚焦青藏地区,深刻受益西藏水泥旺盛需求:2018年后煤炭去产能的“进程及力度”将有所放缓,预计煤炭价格将企稳或有所回落,水泥生产中的煤价及电价有望稳中趋降。金圆股份的格尔木水泥生产线销售半径可覆盖西藏地区。西藏城镇化率低,战略地位显著,基建需求旺盛,金圆股份深刻受益西藏水泥旺盛需求。
    危废行业景气度高,水泥窑协同处置危废优势显著:危废行业景气度高,水泥窑协同处置产能投放周期短(环评批复后建设周期仅8-9个月),产能扩充快,易在行业跑马圈地中获胜,预计水泥窑协同处置危废的潜在产能在1250万吨/年。水泥窑协同处置建设及运营成本远低于传统危废处置项目,即使危废行业竞争格局恶化,水泥窑凭借突出的成本优势,亦将在行业洗牌中获胜。
    金圆股份的危废业务竞争优势强,2018年后进入快速产能释放期:金圆股份民企高效灵活的激励机制,将抢占水泥窑协同处置市场份额。此外,金圆股份同时布局“水泥窑协同处置、资源综合利用、一体化综合处置”,危废业务之间协同效应明显,改善成本效益。金圆股份较早布局水泥窑协同处置,先发优势及运营优势明显。目前,金圆股份在手的危废项目共计22个,在手危废产能合计219.67万吨/年。2018年后,公司危废业务将进入快速产能投放周期,业绩有望高速增长。
    未来三年复合增速49%,首次覆盖给予“推荐”评级:我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.89、8.20、10.53亿元,对应EPS分别为0.82、1.15和1.47元。当前股价对应2018-2020年PE分别为16.7、12.0和9.3倍。公司通过多次资本运作布局高盈利的水泥窑协同处置危废项目,危废项目进展较快,后续将进入产能密集投放期及业绩高速增长期,首次覆盖给予“推荐”评级。

宁德时代:携手广汽集团,类上汽合作模式再现

事件 2018年7月19日,公司发布公告,公司与广汽集团拟于当日签署合资经营公司,计划在广州共同成立时代广汽(注册资本10亿元,公司出资比例51%,广汽集团出资比例49%)和广汽时代(注册资本1亿元,公司出资比例49%,广汽集团出资比例51%)。
    类上汽合作模式再现,深化与广汽集团合作 时代广汽主营锂离子电池、动力电池、超大容量储能电池及电池系统的开发、生产、销售以及提供相关售后和技术咨询服务;广汽时代主营动力电池系统的开发、生产及销售,动力电池专业技术领域内的技术开发、技术转让、技术咨询及技术服务。整体合作模式类似于2017年成立的时代上汽(公司出资比例51%,上汽集团出资比例49%)与上汽时代(公司出资比例49%,上汽集团出资比例51%),都采用设立包括动力电池电芯和系统两个合资公司。2018年4月,公司与东风集团合资成立东风时代(各占50%),7月4日,东风时代在东风新能源汽车产业园成立并建成投产。到2020年,东风时代将有望实现年产动力电池系统19.2万套、9.6GWh的产量以及114亿元产值。现在整车厂与电池厂加强合作趋势明显,双方之间形成绑定关系,有利于减少未来不确定性的影响,应对市场洗牌的冲击。
    广汽新能源汽车业务发展迅猛,公司有望受益 广汽集团新能源汽车业务主要包括广汽新能源和广汽蔚来(广汽45%,蔚来45%,创业团队10%)。2018年上半年广汽新能源销量达6301台,实现20倍的增长,快速上升势头依旧。广汽新能源广州番禹工厂已拥有35万辆产能,目前与传统燃油汽车共线生产。广汽新能源汽车产业园一期产能20万辆预计将于2018年底建成,二期40万辆预计将于2025年建成。随着广汽新能源汽车的快速发展及电动化战略推进,电池需求有望大幅提升,公司作为主要供应商将充分受益。
    维持“强烈推荐”评级 我们预计2018-2020年EPS分别为1.45、1.91和2.54元。当前股价对应2018-2020年PE分别为57、43和32倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:新能源汽车销量不及预期,电池价格下跌超预期。

宁德时代:签署战略合作协议,深化与华晨宝马合作关系

事件。
    2018年7月17日中午,公司发布公告,公司、公司控股股东瑞庭投资、公司实际控制人与华晨宝马于当日签署战略合作协议,主要内容包括:(1)项目购买安排:为保障长期供货的产品生产能力,华晨宝马向公司购买电池产能建设项目,金额为8.15亿元。(2)长期采购安排:华晨宝马将向公司长期采购指定型号的动力电池产品,并支付28.525亿元的初始预付款。(3)股权投资安排:如果公司后续有股权融资计划,华晨宝马有权对公司进行不超过28.525亿元的股权投资。
    近期合作消息层出不穷,与宝马合作关系快速升温。
    2012年,华晨宝马与公司建立了动力电池领域的合作,自此公司一直保持与宝马的良好关系,近期合作关系快速升温。(1)2018年5月16日,公司收到宝马集团的定点信,未来一定时间内对电池需求量折算约40亿欧元,其中包括在德国的15亿欧元和中国的25亿欧元;(2)2018年7月9日,公司与德国图林根州州政府签订投资协议,公司将投资2.4亿欧元建造电池生产基地及智能制造技术中心,生产基地计划2021年投产,2022年形成14GWh的产能,产品或将为宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等知名车企提供配套服务;(3)公司与宝马签署战略合作协议。
    宝马电动化战略逐步推进,公司有望受益。
    2018年上半年宝马电动汽车(宝马i品牌、宝马iPerformance和MINI电动车)销量为6.07万辆,同比增长42.5%,全年销量有望达到14万辆。宝马计划到2025年推出12款纯电动车和13款插电式混合动力车,预计销量将占去宝马全球总销量的15%至25%。随着宝马电动汽车的快速发展以及宝马电动化战略的推进,公司作为主要合作伙伴有望充分受益。
    维持“强烈推荐”评级。
    我们预计2018-2020年EPS分别为1.45、1.91和2.54元。当前股价对应2018-2020年PE分别为57、43和32倍。维持“强烈推荐”评级。

璞泰来:乘新能源汽车发展东风,锂电材料设备航母扬帆起航

定位锂电池上游产业链,成长为锂电上游航母
    自2012年成立以来,公司确立了布局锂电池上游行业的发展战略,始终深耕于锂电池上游关键材料及自动化工艺设备领域,形成了锂电池负极材料、涂布机、涂覆隔膜、铝塑膜四大核心业务板块,成长为锂电上游航母。
    负极:专注人造石墨,成就负极龙头
    受益于动力电池需求增长,负极材料产值和产量均保持较快增速,2018年市场规模有望突破100亿元,人造石墨渗透率逐步提升,2017年渗透率突破70%。公司负极产品以人造石墨为主,定位高端产品,对标国外负极产品,差异化产品保证了公司较好的毛利率和盈利能力。未来三年将新增4万吨产能,补足产能短板;增资控股山东兴丰,布局石墨化加工环节降成本。
    锂电设备:技术为王,与电池龙头共同成长
    2017年我国锂电生产设备需求达170亿元,其中我国生产设备产值达150亿元。随着锂电厂商扩产提速,未来3-5年国内锂电池设备规模将保持大体量。作为国产高端涂布机的“名片”,新嘉拓始终定位于技术驱动型企业,引领涂布机等高端核心设备的全面进口替代,实现新能源产业制造的“中国芯”。同时深度绑定ATL、CATL,伴随电池龙头共同成长。
    涂覆隔膜:高端涂覆隔膜扩产能,未来业绩可期
    公司专注高端涂覆隔膜加工业务,与内部涂布机、纳米氧化铝以及溧阳月泉湿法隔膜产线形成产业协同效应。募投项目新增涂层隔膜年产能2.4亿平米,未来业绩可期。
    软包电池包装膜:国产替代空间巨大,公司布局正当其时
    2020年国内铝塑膜需求量有望达2.4亿平方米,市场空间将达到59.34亿元。后续公司将扩展铝塑包装生产基地,进入数码高端市场和动力市场,抢占国内铝塑包装膜市场份额。
    未来业绩有望持续增长,首次覆盖给予“推荐”评级:
    我们看好公司技术优势、产品竞争力和客户资源,未来业绩有望持续增长,预计公司2018-2020年EPS分别为1.48、1.96和2.49元。当前股价对应2018-2020年PE分别为42、32和25倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:新能源汽车行业发展不及预期,产品降价超过预期。

洪城水业公司动态点评:大股东高比例参与定增,募投项目保障未来业绩快速增长

事件:
    2018年7月13日,洪城水业公告,拟非公开募集资金总额不超过11.18亿元,其中,水业集团以现金方式认购本次非公开发行股份总数的20%。
    大股东高比例参与定增,彰显项目吸引力及股价安全边际:
    水业集团决定以现金方式认购本次非公开发行股份总数的20%。大股东高比例参与定增,充分彰显了本次募投项目的吸引力以及当前股价的安全边际。本次定增募投的11个项目均为现金流充裕、业绩稳定的自来水供应及水务处理项目,保障未来业绩快速增长。我们统计本次募投的11个项目建成后的税前年平均收入23,137.21万元,年平均净利润4,483.44万元。
    昌南城区供水能力不足,城北水厂二期项目将缓解供水紧张格局:
    由于南昌市昌南城区现有水厂中,朝阳水厂、青云水厂、下正街水厂均位于城区西边,对于城区东边的航空城、瑶湖高校园等地区覆盖能力不足,新建的城北水厂一期10万m3/d工程仍不能满足该片区域的供水需求。本次募投南昌市城北水厂二期工程项目将会新增该水厂10万m3/d产能,以满足城东片区的供水需求,改善该地区供水格局。
    定增募投新建及提标改造污水处理厂项目较多,未来业绩快速增长可期:
    本次定增募投污水处理厂的新建项目合计18.5万立方米/日,假设建设期在1年左右,我们预计新建项目将在2019-2020年投运。本次募投项目中的污水处理厂提标改造规模为20万立方米/日。随着上述污水处理厂改扩建及提标改造完成,污水处理业务将贡献新增量。
    业绩增长稳健,维持“推荐”评级:
    暂不考虑募投项目影响,预计公司2018-2020年将实现归母净利润3.27亿、3.76亿、4.02亿,对应EPS分别为0.41元、0.48元、0.51元,当前股价对应PE为15.5X、13.5X、12.6X,维持“推荐”评级。此外,公司存在资产注入及外延扩张预期,近期高管及控股股东大幅增持公司股票,彰显公司长期发展信心。

美晨生态:可转债发行申请获审核通过,助力主业可持续发展

事件:
    2018年07月16日,公司公开发行可转债的申请经过中国证监会发审委审核并获得通过。
    点评:
    可转债发行申请获审核通过,保障PPP项目顺利实施: 公司拟发行可转债不超过7亿元,用于衢州市柯城区花彩小镇及通景道路建设PPP项目、乌苏市城市生态环境综合整治建设PPP项目及彬县东花西苗南北林建设PPP项目的顺利实施,此次发行于2017年12月28日获得证监会受理,并于2018年7月16日审核通过,可转债发行的募集资金投向为公司主业,这将有助于公司实现业务的进一步拓展,显著增强资本实力,巩固和发展行业领先地位,进一步提高公司主营业务领域的项目承揽和项目全流程服务能力。
    园林汽配双轮驱动,中报预告大幅上升:
    公司于2018年7月5日发布2018年半年度业绩预告,预计2018年1-6月实现归母净利润3.08-3.70亿元,上年同期为2.37亿元,同比增长30.08%-56.26%。得益于公司报告期内园林与汽车板块经营向好,园林板块新签项目持续落地进入施工阶段,销售收入稳步增长,汽车零部件板块非轮胎环保橡胶制品市场占有率提升,同时受非经常损益对业绩增厚,中报预告同比大幅增长。
    重大订单接连落地,园林业务蓬勃发展:
    公司于6月以来相继中标章贡区沙石乡村振兴示范带项目勘察设计施工总承包(EPC)(投资额1.6亿元)、五莲县2018年城区绿化建设工程项目(投资额1.03亿元),重大项目订单进入密集落地期。根据赛石园林一季报合同进展情况显示,截至一季度末公司累计已签约未完工订单额54.21亿元,公司在手订单充足,未来业绩高增长后劲十足。
    财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利8.79/12.30/16.59亿元,同比增长44.3%/39.9%/34.8%,对应EPS为1.09/1.52/2.05元。当前股价对应2018~2020年PE为6.8/4.9/3.6倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:PPP业务模式风险,外延拓展风险,回款风险等。

水井坊:白酒的渠道,洋酒的品位,战略聚焦下的次高端轮回

战略聚焦次高端“水井坊”系列。
    产品高度聚焦叠加消费升级背景下的次高端结构性高速扩容(预计未来5年次高端破千亿),水井坊2015年触底反弹(8.55亿),2017年营收20.48亿元,年复合增长率达54.77pct,2018Q1营收7.48亿元,同比+87.73pct,产品高度聚焦奠定业绩加速增长基础。
    战略聚焦“5+5+5”区域,深度推进“核心门店”渠道工程。
    区域布局聚焦“5+5+5”核心省区梯次开发,导入“新总代模式+核心门店工程”,强化厂家前端管理。即以“5”五大第一梯队核心市场(江苏、广东、河南、湖南、四川)和“5”五大第二梯队市场(北京、上海、浙江、天津、福建)为核心市场基础,继续深度拓展“5”个新兴市场(河北、山东、江西、陕西、广西),“蘑菇战术”实现品牌全国化下的区域落地。2017核心门店贡献70%+营收,2016年底仅7000家左右,2017年底已超2万家,预计2018年底将超3万家。
    品牌IP输出洋酒品位,股东增持彰显长久信心。
    聚焦“600年,每一杯都是活着的传承”价值点,从“国家宝藏”到“新年〃心味”再落地“水井坊〃天工御宴”、“壹席”,以“传承”品牌文化为内核,以洋酒式生活品位的表达,输出品牌IP,寻求核心消费群的深度认同。实控人帝亚吉欧豪掷61.46亿元,以62.00元/股溢价22.63%要约收购水井坊20.29%股权,比例由39.71%提高至60.00%,彰显长久信心。
    盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年收入分别为32.11/46.05/61.76亿,同比56.8%/43.4%/34.1%,EPS分别为1.25/1.87/2.55元,同比81.2%/49.6%/36.4%,对应PE42.6/28.4/20.9倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

汇川技术:业绩预告符合预期,工控与新能源业务驱动公司高速成长

2018年半年度业绩预告,营收同比增长20%-35%,净利润增长10%-20%:
    公司发布半年度业绩预告营收23.2-26.1亿元,同比增长20%-35%;归母净利润4.7-5.1亿元,同比增长:10%-20%。预计第二季度营收13.45-16.35亿元,同比增长16%-42%,环比增长38%-68%;第二季度净利润2.74-3.14亿元,同比增长7%-23%,环比增长40%-60%。预计公司2018年半年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约3,800万元。上年同期为6,436.52万元。因此公司预计半年实现扣非后归母净利润同比增长19%-31%。
    工控行业依然高景气,公司作为龙头受益明显:
    我国“人口红利”消退,劳动力减少,人工成本上升,倒逼我国进行自动化升级,同时“工程师红利”接棒,将助力工业智能化进程。“两化”的需求将带动我国工控行业持续高景气。2018年6月我国PMI指数为51.4%,已经连续23个月站在荣枯线以上,制造业工业增加值指标也示好,公司作为工控行业龙头企业,凭借扎实的技术和贴近下游的定制化服务,产品市占率稳步提升,正在一些市场中替代外资品牌,本轮工控行业高景气,公司作为龙头将持续收益,通用自动化产品收入将保持高增长。
    公司大力投入新能源汽车电机电控,已经进入收获期:
    公司近几年大力投入新能源汽车电机电控,在客车与物流车行业已经成为领军企业,2018年上半年与公司深度绑定的宇通客车产量累计2.55万辆,较去年同比增长17%,根据电动汽车资源网数据2018年1-5月新能源专用车累计生产1.46万辆,同比增长138%;乘用方面2017年公司在国内定点多个车型,也通过了大众的多次认证,我们认为2018年公司有望在乘用车继续突破更多车型,有一定的放量。因此公司将在2018年凭借新能源客车回暖,物流车高速发展和乘用车逐渐放量,新能源电机电控业务将保持高速增长。
    看好公司各业务板块龙头稳固,维持“强烈推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为13.01、16.61和22.31亿元,对应EPS分别为0.78、1.00和1.34元。当前股价对应2018-2020年分别为42、33和24倍。公司工控、新能源汽车、机器人业务均有较大的市场空间,公司龙头位置稳固,未来有望成为大市值企业,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑,新能源乘用车业务不及预期。

用友网络:业绩超预期,云服务收入快速增长

事件
    公司7月12日公告:公司预计2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将实现扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润10,000-13,000万元,扣除非经常性损益后的净利润8,000-11,000万元。
    云服务收入快速增长,预计营业收入增长率超过35% 公司云服务业务收入高速增长,软件业务收入增长较快,公司业绩扭亏为赢。公司转型用友3.0以来,全面布局云服务业务,覆盖领域云、行业云、云平台、畅捷通云、企业金融云。大力投入云计算研发,企业云服务收入大幅增长。公司继续坚定执行用友3.0 战略,加速用友云服务业务规模化发展,促进软件业务效益化增长,保持金融服务业务稳健发展,公司营业收入同比实现较大幅度增长,预计营业收入增长率超过35%,其中云服务业务收入高速增长,软件业务收入较快增长。
    公司控制经营费用增长,研发优势突出 公司通过优化人员结构、控制成本等措施,控制了经营费用增长,公司经营成本和费用增长率均低于收入增长率,经营效益显著改善。公司拥有包括总部平台和应用研发中心等在内的中国最大的企业及公共组织应用软件和云服务研发体系,拥有庞大的研发队伍和行业领先的研发管理体系与平台。
    企业上云加速推进,未来业绩成长可期 用友云以综合型、融合化、生态式的独特优势,已经初步树立了在企业云服务领域的市场领先地位。一方面,企业应用新一代互联网技术,加快商业创新和管理变革,实现转型升级的数字化进程加快;另一方面,中央政府部门大力推进互联网+、工业互联网,省市等地方政府发布“企业上云”等专项行动计划,鼓励和推动企业上云。公司是SaaS 市场细分领域龙头,客户基础雄厚,且与多个省市签订战略合作协议助力企业上云,未来业绩增长可期。
    投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.34、0.44和0.57元,维持“推荐”评级。
    风险提示:政策风险、行业竞争加剧、业务进展不达预期。

赢时胜:业绩快速增长,受益资管新规需求提升

2018年上半年业绩预告增长40%-60%,销售合同规模稳步提升。
    2018年7月11日,公司披露2018年半年报业绩预告:归母净利润7013.85万元-8015.82万元,比上年同期增长40%-60%。公司积极加大人力资源投入和内部资源整合,不断提升公司新一代资产管理系统和资产托管系统的市场推广能力,有效地满足客户对新一代资管系统升级换代的需要。同时,公司加大市场开拓力度,积极拓展新领域、新客户,报告期销售合同规模稳步提升。
    金融机构信息化系统建设需求持续提升,金融信息化市场规模大。
    随着金融行业营改增持续推进和金融监管政策的变化,资管产品开征增值税、流通受限股票估值新规、流动性风险管理新规、资产管理新规等一系列金融新政和金融监管新规有效地促进了金融机构相应的信息化系统建设需求的持续增加。据2017年年报披露的信息,截至2017年底,中国财富管理市场规模已超过150万亿元,且依旧高速增长。我国基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约53.6万亿元,中国银行业资产托管规模达126.61万亿元。
    公司持续加大研发投入,进一步完善产品线。
    公司以市场需求为导向,持续加大研发投入,坚持产品创新和技术创新的双向并行发展,推进公司产品服务范围的持续延展和大数据、云计算、人工智能、区块链等新技术的客户应用落地,积极构建新一代资管智能运营服务体系,进一步提升公司服务能力水平,积极培育新的利润增长点,以巩固公司在行业内的市场优势、技术优势和品牌优势。公司推出赢时胜营改增财务估值软件V3.0、赢时胜IFRS9财务估值软件V3.0、赢时胜反洗钱软件V1.0、赢时胜运营风险管控平台V4.5、赢时胜智能指令管理软件V5.0、赢时胜文件监控机器人工具V4.5等53个软件产品,进一步丰富完善了公司产品线,以契合市场需求。
    投资建议。
    预计公司2018-2020年EPS分别为0.41、0.58和0.75元。维持“推荐”评级。

洽洽食品:聚焦瓜子坚果,产品升级进行时

聚焦瓜子,已成行业龙头
    创立与2001年,公司主营葵花子类休闲零食,葵花子/薯片/坚果占收入比分别为69%、5%、7%。我们测算公司在瓜子(散装+包装)行业市占率约10%;包装瓜子市场市占率约40-50%,处于业内领先地位。公司产品定价虽高于同行5-20%,但缺乏核心单品因而提价能力弱。过去研发新品(薯片、果冻)收效甚微,2015年创始人回归重新聚焦瓜子。
    行业处于高增长区间,渠道成主要竞争要素
    (1)行业处于高增长扩容期:坚果炒货行业预计2020年市场规模达1660亿元,过去3年CAGR16%。(2)受原材料价格影响大:上游直对种植业,生产成本70%是原材料,供给充足下趋于平稳,偶有波动。(3)产品同质化严重,毛利提升空间有限:休闲零食行业产品标准化高,品牌间模仿多因而单个企业定价权弱。(4)线上流量红利充分释放:2014年-2017年,食品电商交易规模由485亿元增到2480亿元,3年CAGR70%,预计2022年将达6000亿元。坚果类占零食类网购比重60%。(5)线下连锁、KA商超多元化发展。对比同业,洽洽食品主打KA和流通渠道,线上辅助;良品铺子、来伊份布局连锁店+线上销售;三只松鼠主打线上。
    瓜子产品结构升级+新品坚果线上发力,双轮驱动业绩增长
    2015年底推出高端蓝袋瓜子(山核桃、焦糖口味),价格高于红袋约40%,2017年蓝带实现含税收入5.3亿元,同比增长超100%。2017年每日坚果含税销售额约1.6亿元,预计2018年实现3-4亿收入,坚果有望成为公司瓜子以外第二大品类。
    盈利预测及投资评级
    我们预计公司2018-2019年收入为42.5/48.3亿元,同比分别增长18.1%/13.5%。净利润为3.8/4.5亿元,同比分别增长19.7%/17.7%。对应2018年/2019年PE分别为20x/17x,首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:新品市场推广不及预期,食品安全风险,线上布局不及预期。

艾迪精密公告点评:二季度业绩换挡提速,破碎锤龙头势不可挡

业绩步入快车道,成长打开新空间,维持“推荐”评级: 公司作为国内破碎锤龙头和液压领军企业,随着产能的逐步释放和市场占有率的进一步提升,破碎锤和高端液压件业务将共同发力,业绩增长将进入快车道;此外,液压件逐步配套主机厂切入前装市场,也正在打开新的成长空间。我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.50/3.52/4.61亿元,同比增长79%/41%/31%,对应EPS分别为0.96/1.35/1.77元,维持“推荐”评级。
    产能逐步释放,2018二季度业绩加速提升,有望保证全年业绩高增长: 2018年1-6月国内挖掘机销量12万台、同比增长60%,受益于工程机械行业持续回暖和产能逐步释放,上半年公司业绩维持高速增长,预计归母净利润为1.23亿元左右、同比增长81%,扣非后净利润增长约84%。根据估算,单二季度归母净利润约为7200万元、同比增长92%,单季度增速远超今年一季度的67%和去年二季度的59%,表明公司下游需求旺盛,产能爬坡顺利带动公司业绩增长明显提速,也有望保证全年业绩的高增长。
    液压件市场空间广阔,前装市场逐步放量带来中长期增长新动力: 根据气密协会数据,2016年我国液压件整体市场空间约580亿元,其中进口的高端液压件超过100亿元。公司生产的适用于20吨级挖掘机用高端液压件实现重大技术突破,利用产品在技术与性能方面的优势,迅速扩大市场份额,与国内知名挖掘机主机厂实现战略合作,广泛应用于挖掘机前装市场,产品订单饱满,未来有望逐步配套更多的国内主机厂,带来新的增长动力。
    国内配锤率持续提升,破碎锤业务有望维持高速增长: 目前国内配锤率约为20-25%,跟发达国家的35%和日韩岛屿国家的60%还有较大差距,随着未来人工成本的逐步上升、炸药管控的趋严、安全生产要求的不断提高等因素,配锤率将持续提升,市场规模将逐步扩大。公司生产的适用于30吨-100吨挖掘机用液压破碎锤技术壁垒高,制造难度大,产品市场竞争力强,未来随着扩产的节奏有望继续提升市占率。
    风险提示:产能扩张进度不达预期,液压件进入主机厂进展较慢。

新宙邦中报业绩预告点评:业绩预告归母净利润与去年基本持平,电解液业绩拐点将至

2018年半年业绩与去年基本持平,Q2业绩有所回升。
    公司发布中报业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润1.14亿元-1.40亿元,同比增长-10%-10%,与去年基本持平。一方面是锂离子电池电解液由于市场竞争激烈产品售价下降导致其毛利率下降;另一方面铝电容器化学品、有机氟化学品、半导体市场持续增长,并且保持了良好的盈利能力。公司Q1归母净利润为0.52亿元,同比下降23%;Q2后归母净利润为0.62-0.88亿元,同比增长5%-48%,Q2业绩有所回升。
    高镍三元化趋势明显,公司市占率有望提升。
    6F价格从2017年年初的35-40万元/吨一路下跌至现在的10-12万元/吨。
    电解液的价格也从7.5-8.5万元/吨下降至3.4-4.1万元/吨,电解液价格战厮杀激烈,市场洗盘加剧。高镍三元化趋势明显,公司凭借电解液配方及添加剂技术研发方面的优势,市占率有望随之提升。目前公司电解液业务还处于“以量补价”阶段,待电解液价格企稳后,电解液业务有望迎来业绩拐点。
    电解液龙头二次创业正当其时,产能扩张再造新宙邦。
    公司已宣布多起投资项目,预计2019-2020年陆续投产,届时公司产能布局更加合理,规模效应更加明显,部分关键原材料也可得到解决,公司产品市场竞争力大大提升。
    电容器、有机氟化学品、半导体市场三大业务齐增长,带动Q2业绩回升。
    电容器化学品受益于铝电容行业景气度提升,销售维持稳定增长;有机氟化学品市场需求稳定,新客户和新产品开发进展顺利。半导体化学品业务销售快速增长,归因于该业务通过前三年的积累,逐步得到了核心客户的高度认可;另一方面受益于国内半导体/面板行业发展迅猛,使公司半导体化学品业务持续呈现快速增长的势头。
    维持“推荐”评级:
    我们预计2018-2020年EPS分别为0.85、1.02和1.25元。当前股价对应2018-2020年PE分别为30、25和20倍。维持“推荐”评级。

华测检测公告点评:行业趋势仍在路上,经营改善已在路上

经营改善逐步体现,先进管理经验落地将带来更大想象空间:
    公司预计2018年上半年归母净利润为4602-5802万元,同比增长15%-45%,主要系环境、食品、汽车、生物检测等业务的较快增长和集团推行精细化管理后带来经营效益的提升。公司从今年开始阶段性放缓扩张进度、注重经营效率改善,我们认为效果已经逐步体现,并且随着申屠先生逐步熟悉公司的业务状况,未来将借鉴国际检测巨头SGS先进的管理经验,继续提高公司管理水平和经营效率,全面提升公司竞争力。预计公司2018-2020年营业收入为28.78/38.25/50.51亿元,归母净利润分别为2.70/3.65/4.84亿元,复合增速约53%,EPS为0.16/0.22/0.29元,维持“推荐”评级。
    前期布局进入收获期,2018年二季度业绩大幅提升:
    公司是国内布局最全面的第三方检测企业,2015-2017年实验室数量从80多个增加到130多个,现正逐步进入收获期,加上房租、人工、设备摊销等固定成本占比较大,经营效率提升将带来较大的业绩弹性。根据业绩预告,公司2018年H1扣非净利润为1842-3042万元,按照区间中枢估算与去年同期基本持平,主要系今年一季度固定成本上升较快并且政府订单占比较高导致亏损较多。2018Q2单季度业绩大幅提升,预计净利润为7030-8230万元、扣非净利润为5180-6380万元,分别同比增长94%-127%、120%-171%。
    行业趋势仍在路上,市场空间增加+集中度提升利好民营龙头发展:
    随着人们对生活品质的要求、各行业对产品质量的要求越来越高,检测行业的市场需求将正逐年增加,2017年国内检验检测机构共计36327家、同比增长9.30%,从业人员111.93万人,较上年增长9.21%,共实现营业收入2377亿元、同比增长15.13%。此外,公信力、品牌和服务质量作为检测行业极其重要的竞争壁垒,龙头企业优势明显且较难被超越;我们认为未来民营企业将凭着更灵活的运营机制和更快的扩张速度继续抢占市场份额,而民营龙头则有望依靠更多的项目经验和更全的检测网点进一步巩固行业地位。
    风险提示:政策推进进度较慢,并购整合的不确定性,商誉减值风险。

宁德时代中报业绩预告点评:业绩预告扣非后同比增长31%~40%,动力电池市占率超4成

2018年1-6月扣非后归母净利润同比增长31%-40%
    公司发布中报业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润8.84-9.38亿元,同比下滑51%-48%。业绩下滑的主要原因是去年4月转让普莱德23%股权确认投资收益10.34亿元。公司扣除转让普莱德的处置收益及其他非经常性损益项目后归属于上市公司股东的净利润6.71-7.13亿元,同比增长31%-40%。主要原因是国内新能源汽车蓬勃发展带动公司电池销量的提升以及费用管控合理优化。公司Q1扣非后归母净利润为2.69亿元,同比增长308%;Q2扣非后归母净利润为4.02-4.44亿元,同比下滑35%-41%。
    2018年动力电池装机量持续景气,公司占据超4成份额:
    根据中汽协数据,2018年上半年新能源汽车产销分别完成41.3/41.2万辆,同比增长94.9%/111.5%。其中纯电动汽车产销分别完成31.4/31.3万辆,分别同比增长79.0%/96.0%;插电式混合动力汽车产销分别完成10.0/9.9万辆,分别同比增长170.2%和181.6%。新能源汽车销量大增带动电池装机量持续景气,2018年上半年动力电池装机总量为15.45Gwh,同比增长近150%。其中公司以6.5Gwh的装机量位列第一,占超过40%份额。
    公司产能加速扩张,助力龙头二次腾飞:
    (1)公司计划在德国图林根州埃尔福特市建设欧洲生产研发基地,前两期项目预计投资为2.4亿欧元,动力电池产品将配套给宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等欧洲主要车企。(2)公司募投项目计划建设24条动力电池生产线,产能达24GWh。(3)与上汽集团成立合资公司时代上汽,合作项目在溧阳落地,一期规划18GWh产能,将于2018年底投产,2020年合资公司有望形成36GWh的动力电池生产能力。
    维持“强烈推荐”评级:
    我们预计2018-2020年EPS分别为1.45、1.91和2.54元。当前股价对应2018-2020年PE分别为58、44和33倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,电池价格下跌超预期。

宁德时代中报业绩预告点评:业绩预告扣非后同比增长31%-40%,动力电池市占率超4成

2018年1-6月扣非后归母净利润同比增长31%-40%
    公司发布中报业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润8.84-9.38亿元,同比下滑51%-48%。业绩下滑的主要原因是去年4月转让普莱德23%股权确认投资收益10.34亿元。公司扣除转让普莱德的处置收益及其他非经常性损益项目后归属于上市公司股东的净利润6.71-7.13亿元,同比增长31%-40%。主要原因是国内新能源汽车蓬勃发展带动公司电池销量的提升以及费用管控合理优化。公司Q1扣非后归母净利润为2.69亿元,同比增长308%;Q2扣非后归母净利润为4.02-4.44亿元,同比下滑35%-41%。
    2018年动力电池装机量持续景气,公司占据超4成份额:
    根据中汽协数据,2018年上半年新能源汽车产销分别完成41.3/41.2万辆,同比增长94.9%/111.5%。其中纯电动汽车产销分别完成31.4/31.3万辆,分别同比增长79.0%/96.0%;插电式混合动力汽车产销分别完成10.0/9.9万辆,分别同比增长170.2%和181.6%。新能源汽车销量大增带动电池装机量持续景气,2018年上半年动力电池装机总量为15.45Gwh,同比增长近150%。其中公司以6.5Gwh的装机量位列第一,占超过40%份额。
    公司产能加速扩张,助力龙头二次腾飞:
    (1)公司计划在德国图林根州埃尔福特市建设欧洲生产研发基地,前两期项目预计投资为2.4亿欧元,动力电池产品将配套给宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等欧洲主要车企。(2)公司募投项目计划建设24条动力电池生产线,产能达24GWh。(3)与上汽集团成立合资公司时代上汽,合作项目在溧阳落地,一期规划18GWh产能,将于2018年底投产,2020年合资公司有望形成36GWh的动力电池生产能力。
    维持“强烈推荐”评级:
    我们预计2018-2020年EPS分别为1.45、1.91和2.54元。当前股价对应2018-2020年PE分别为58、44和33倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:新能源汽车销量不及预期,电池价格下跌超预期。

万兴科技:半年报业绩预告增长30%-45%,不断开拓海内外市场

2018H1预告业绩同比增长30%-45%,广告投放效益持续提升
    2018年7月10日,公司发布业绩预告:2018年上半年归母净利润为4506万元-5027万元,同比增长30%-45%。公司预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为650万元,上年同期为-32.88万元。公司增幅较大的主要原因是广告投放效益持续提升。公司成立开始即选择使用搜索引擎营销等网络销售渠道,在不断优化搜索引擎营销技术、持续提升搜索引擎营销推广效益的同时,积极探索、拓展网络红人推广等新的网络营销渠道,更精准的发展与挖掘目标用户,促使公司销售收入稳步增长,持续提升营销推广效益。
    公司技术与研发能力不断增强,产品SaaS化转型有望加速
    消费类软件的研发涉及开发工具、软件工程、信息安全、网络通讯等多个技术领域。随着公司消费类软件产品线的丰富与功能不断提升、客户规模的扩大和新型底层系统的推出,技术与研发能力不断增强,为公司保持行业领先地位,形成了强有力的技术支持。公司以Fimora和PDFeement两款产品为龙头切入中国市场,采取License模式向SaaS模式相结合的模式在国内市场取得了突破。公司加快从传统Licence模式向SaaS模式转型,加大云服务类产品开发和推广,推动产品与运营从桌面端、移动端向多端(桌面端、移动端、云端)整合服务模式升级。
    公司推行回归中国策略,不断开拓海内外市场
    公司在进一步深挖消费类软件海外市场的同时,将积极推进国内市场的开拓,提升公司在国内市场的占有率与影响力。目前公司主要营销网站访问量目前已跻身世界前列,将积极推动产品由海外向国内渗透。公司与互联网巨头合作,加快公司生态建设。公司积极开拓日本、巴西、墨西哥等国家,通过视频红人营销、增加本地化支付方式、网站VIS改版等方式,促使日本、巴西、墨西哥等非英语国家销售收入快速增长。
    投资建议
    预计公司2018-2020年EPS分别为1.21、1.65和2.18元,维持“推荐”评级。
    风险提示:政策风险、行业竞争加剧、业务进展不达预期。

上海洗霸公司动态点评:预中标钢铁水处理3.72亿元大单,全年业绩高增长可期

事件:
    2018年7月10日公司公告称,公司作为牵头人,与宝钢工程技术集团有限公司共同组成联合体,预中标河钢产业升级及宣钢产能转移项目全厂水处理中心EPC总承包项目,中标金额3.72亿元。
    预中标钢厂水处理大单,将成业绩重要支撑点:
    此次预中标项目金额为3.72亿元,占公司2017年营业收入的123.59%,且项目为EPC总承包项目,所贡献的业绩有望在短期确认,如顺利实施,将给公司业绩带来重要支持。
    2018年上半年业绩预告超预期,全年业绩高增长可期:
    公司预计2018年半年度实现归母净利润为4300万元到4850万元,同比增加50%到70%,实现扣非净利润为3640万元到4140万元,同比增加50%到70%,超出市场预期。公司2018年一季度实现扣非净利润1050万元,因此公司二季度扣非净利润预增2590万元至3090万元,与一季度相比至少有翻倍增长。我们认为,这主要是源于上游资源型行业的回暖,导致公司2017年下半年及2018年上半年新签订单量价齐升,在2018年二季度落地后集中释放造成的。同时,公司工业水订单多为运营类订单,因此公司二季度业绩高增长对公司全年业绩都有较强的指导意义,公司全年业绩高增长有保障。
    拟收购北京华恺环保和河南恺舜环保股权,增强工程实力:
    2018年7月,公司拟收购河南恺舜环保科技有限公司的52%股权与北京华恺环保科技有限公司的90%股权。通过此次收购,公司将增厚自身在环保工程方面的实力,帮助公司更好的拓展新业务。
    看好公司在第三方治理方面渗透率的提升,维持“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.06、1.30和1.59元,当前股价对应2018-2020年PE分别为33.5、27.5和22.3倍。公司在汽车制造、石油化工、钢铁等领域拓展较快,逐渐形成了稳定的客户基础和良好的口碑,我们看好公司在第三方治理方面渗透率的提升,维持“推荐”评级。
    风险提示:标的项目尚处于中标候选人公示阶段,行业竞争加剧。

创业软件:业绩预告增长71%-99%,医疗信息化业务成长加速

2018H1预告业绩5600万元-6500万元,同比增长71%-99%
    2018年7月9日,公司发布业绩预告:2018年上半年盈利:5,600万元-6,500万元,同比增长71.33%-98.86%,增幅较大的主要原因是公司医疗卫生信息化应用软件业务快速发展,2018年先后获得医科大学附属协和医院“医疗大数据挖掘分析平台”项目、“南京市浦口区区域卫生大数据项目”、“桐乡市区域卫生大数据项目”,“青海大学附属医院、白银市第一人民医院、兰州市第二人民医院”整体解决方案。
    行业前景广阔,公司医疗信息化业务竞争优势显著
    我国医疗信息化产业呈现高速增长,年增长率在20%以上。公司医疗信息化业务覆盖广泛,涉及全国30多个省市,公共卫生项目遍及全国200多个区县。公司重视加大对临床信息话的投入,研发费用开支维持30%以上年化增速,2017年研发投入占收入比超过15%,完成临床路径与电子病历产品化落地。
    公司并购整合资源,拓展业务场景
    公司收购博泰信息,为公司拓展金融业务夯实基础,博泰信息过去三年毛利率持续提升。公司收购美诺泰科,在区域危重症分集诊治领域持续加码。美诺泰科的核心团队由国家“千人计划”特聘专家和多名业内自身技术专家组成。此外,公司控股创源环境等公司,整合优质资源,拓展公司业务。
    公司与互联网巨头合作,加快公司生态建设
    公司与蚂蚁金服、华为、网易等行业巨头达成战略合作,通过借助蚂蚁金服支付、AI技术、华为云开发上层应用、网易云产品和大数据技术进一步推动医疗信息化业务的发展,加快公司业务的生态建设。
    投资建议
    预计公司2018-2020年EPS分别为0.46、0.58和0.73元,维持“推荐”评级。
    风险提示:政策风险、行业竞争加剧、业务进展不达预期。

杭州园林:积极转型总承包,中报预告超预期

园林设计历史悠久,行业龙头地位显著:公司于1986年成为全国首批甲级园林设计单位之一,在园林设计领域具有悠久的历史与文化。近年来,公司先后完成“2016G20杭州峰会”、“2017厦门金砖峰会”、“2018海南博鳌亚洲论坛年会”等重大事件的景观设计提升任务,获得良好的社会影响。同时,公司于今年5月29日受邀参与雄安新区启动区有关地块的相关设计工作以及《雄安新区街道树种选择与种植设计导则》的编制工作,进一步提升公司影响力,行业龙头地位显著。
    紧跟“设计和生态环境业务”发展战略,积极拓展产业链上下游:2017年公司制定了“设计和生态环境业务”双轮驱动的发展战略,在保持园林设计优势的同时,积极拓展业务产业链上下游,着力布局工程总承包业务领域,承接了博鳌地区多项工程项目总承包(EPC),为日后的转型跨越发展打下坚实基础。截至今年6月13日,公司在手合同总额约7亿元,其中园林景观设计为主要业务,金额约为5亿元,拓展的EPC业务金额约为2亿元。
    接连签署重大合同,保障业绩快速增长:2018年以来,公司相继签署了博鳌滨海大道绿化提升工程项目(EPC)、博鳌道路景观改造提升工程、莆田市北洋绿心启动区十里河道综合整治工程设计等重大合同,项目金额达1.02亿元,占2017年全年营收的55.72%,第一季度已确认收入6957.43万元。公司接连签署重大合同,有利于公司开拓新增市场,保持业务快速增长,进一步提升品牌知名度,增强核心竞争力。
    财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利0.85/1.50/2.52亿元,同比增长144.8%/76.8%/67.4%,对应EPS为0.66/1.17/1.97元。当前股价对应2018~2020年PE为44.5/25.1/15.0倍,维持“强烈推荐”评级。

新安股份:半年度业绩超预期,景气周期持续助推公司业绩再上台阶

公司公布2018年半年报预告,预计2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润7.1-7.3亿,比上年度增加4.99-5.19亿元,同比增加237-246%。
    根据公司预告,公司2018年二季度实现净利润约4.6亿,环比增加76.92%。业绩增长主要得益于公司主营产品有机硅和草甘膦价格上涨。公司目前拥有34万吨有机硅单体产能(权益29万吨)和8万吨草甘膦。二季度有机硅DMC价格继续上涨,环比增长14.13%,且由于上游金属硅价格下降,产品价差快速扩大,环比增加26.47%。受环保严查影响,草甘膦价格已从四月初的24500元/吨涨至目前27500元/吨。目前公司有机硅、草甘膦装置均满负荷生产,随着产品均价逐渐上移,公司三季度盈利水平将再创新高。
    产能增速放缓以及需求的强劲增长推动有机硅行业反转。2019年6月以前全球未有新的产能投产,全球企业开工率目前维持在极限的90%左右;未来几年全球有机硅需求增速将保持6%左右。我们预计在2020年前全行业将保持30-50万吨的产能缺口。2018年6月以来,由于进入传统的淡季,有机硅DMC价格在急涨后维持在35000元/吨高位震荡。但国际有机硅终端产品巨头陶氏、瓦克、信越等在5月份以来纷纷提高终端产品价格15%左右,上半年提价共计35%-50%,产业链涨价传导顺畅,说明下游需求在淡季中仍然旺盛。随着行业内巨头蓝星星火45万吨产能在7月中旬将集中检修近一个月以及秋季传统旺季到来,有机硅产品价格大概率将继续上涨。
    盈利预测及评级:公司有机硅上下游产业链完整,将最大程度受益于行业景气,有机硅与草甘膦价格每扩大1000元/吨,公司净利润将增厚1亿和6000万。我们预计公司2018年到2020年净利润为15.97亿、16.65亿和18.43亿元,目前股价对应P/E7、7和6倍,维持“强烈推荐”评级。

绝味食品首次覆盖报告:渠道下沉驱动开店数量增多,外卖频次增加驱动单店坪效提升

跑马圈地模式的休闲卤制品连锁龙头:
    全国最大的休卤制品企业,95%收入来自鲜货产品。配送点广布,加盟店占比90%且选址九成位于非公交枢纽处。主打社区日常消费:小单价*多频次模式带来营收快速提升,过去三年营收CARG 17%、净利27%。
    休闲食品行业持续发展,卤制品行业占有率向龙头集中:
    卤制品行业增速高于休闲食品行业整体,2015年卤制品行业规模为52.1亿元,在2015-2020年间预计GAGR将达到18.8%,在2020年预计将达到123.5亿元。卤制品行业的行业集中度并不高,2016年CR10为23.7%,仅绝味食品,周黑鸭市占率超过了5%,分别为7.4%和6.8%。为归结于品牌产品不断的挤压小作坊非品牌产品与食品安全压力带来的低效产能退出,我们预估行业占有率会向龙头集中。
    具有推广和规模优势,未来主看门店扩张和外卖渠道:
    公司生产基地覆盖全国重要省份和区域,并使用以销定产的营销模式,产能和物流效率最优,对于小型加盟商有天然推广优势,拥有较强的议价能力和存储原材料的能力。公司现今门店集中在一二线城市中心及交通纽区域,周边县市及下线城市空白区域和低覆盖区域众多,未来实际上仍然存在有众多的可扩张区域。多门店与网络外卖的覆盖相辅相成,而相对应周黑鸭13.81万/平的坪效,绝味食品2.84万/平的坪效可以得到外卖渠道充分提升。且公司有具有2000万会员的公众号来辅助进行外卖,期待外卖渠道带来的营收成长。
    未来三年复合增速31%,首次覆盖给予“推荐”评级:
    我们预计2018-2019 年收入分别为45.13亿/52.51亿,同比17.2%/16.4%,EPS分别为1.44元/1.67元,同比18.03%/15.97%,对应PE28.5/24.5倍,给予“推荐”评级
    风险提示:食品安全风险,开店速度不达预期风险。

好太太中小盘信息更新:业绩持续高增长,晾衣架智能化大有可为

中报预告符合预期,晾衣架智能化大有可为:
    公司2018年7月5日晚公告了2018年半年度业绩预告,上半年预计实现归母净利润为1.1-1.08亿元(+55%-65%),扣非后归母净利润8057-8970万元(+30%-45%),其中二季度预计实现归母净利润6291-7004万元(+56%-74%),扣非后归母净利润4048-4961万元(+15%-41%)。二季度新品类“科徕尼”投入加大,扣非净利润增速较一季度有所下滑,政府补助则带来净利润的持续高增长,业绩符合预期。公司作为智能晾衣架的龙头,充分受益行业的智能化升级,智能锁新品类预计下半年将开始逐步提供增量,维持公司2018-2020年EPS为0.71/0.98/1.37元,维持“强烈推荐”评级。
    智能晾衣架龙头,量价齐升带来快速增长:
    公司是晾衣架行业龙头,产品、品牌、渠道优势显著。公司掌握了所有晾晒产品的核心技术,产品品质领先,同时不断推出新品,产品覆盖了200-6000元的各个价格带。公司通过多层次的宣传,“好太太”已是晾衣架行业的第一品牌。渠道方面,公司拥有500余家经销商、1500余家经销商专卖店和3万余家销售服务网点,建立了覆盖全国的营销网络。同时近年来电商渠道发力,占比已达16.8%。目前受存量房更新需求驱动,专业晾衣架行业销售量仍有10%以上的稳健增长,智能化产品虽然渗透率不足10%,但保持着50%以上的增速。公司作为行业智能化的引领者,充分受益行业的智能化升级,量价齐升带来了公司收入和业绩的快速增长。
    智能锁新品类投入加大,下半年有望带来增量:
    二季度公司加大了对新品类智能锁“科徕尼”品牌的前期宣传投入,但产品的铺货销售刚开始启动,上半年收入和业绩尚没有明显的贡献。预计下半年,随着原有好太太销售渠道的不断上量以及“科徕尼”专卖店的开店,智能锁有望带来新的增量。目前我国智能锁的渗透率仅3%左右,且处于快速提升的阶段。公司智能锁新品类有望借助原有的渠道优势和晾衣杆的成功经验,借智能锁渗透率快速提升的东风,成长为公司的新一增长极。
    风险提示:原材料价格上涨、行业竞争加剧。

美晨生态:园林与汽车板块经营向好,中报预告高增长

事件:
    公司发布2018年半年度业绩预告,预计2018年1-6月实现归母净利润3.08-3.70亿元,上年同期为2.37亿元,同比增长30.08%-56.26%。
    点评:
    园林与汽车板块经营向好,业绩预告大幅上升: 公司报告期内园林与汽车板块经营向好,同时受非经常损益对业绩增厚,中报预告同比大幅增长。具体来看,园林板块紧跟市场快速发展,新签项目持续落地进入施工阶段,销售收入稳步增长,完善的产业生态链及经验丰富的设计及施工团队,充分保障了业务的持续高效经营;汽车零部件板块非轮胎环保橡胶制品市场占有率提升,客户结构优化、产品升级换代,使公司的营业收入提升;预计非经常性损益对公司净利润的影响为6500万元-6600万元,主要系汽车零部件板块老厂区土地因城市整体规划被收储并拍卖所致。
    在手订单充足,保障业绩高成长: 公司在手订单充足,今年第一季度公司园林板块全资子公司赛事园林新签项目订单额1.15亿元,已中标未签约订单3.41亿元,公司累计已签约未完工订单额54.21亿元,其中工程订单53.35亿元,设计订单0.86亿元。对应去年园林板块营收26.26亿元,订单收入保障比超过2倍。公司在手订单充足,未来业绩高增长后劲十足。
    筹划对外投资收购股权,进一步拓展园林业务:
    公司于6月23日与某园林工程公司股东进行洽谈并达成相关意向,拟收购交易对方所持有的园林工程公司的股权,标的公司为具有风景园林设计甲级资质的企业,也是国内最具实力的园林绿化企业之一,在设计和施工方面有大量经典成功案例,过往的业绩和多年树立起来的品牌将有助于公司业务的拓展。同时项目覆盖华南、华东、华北、东北及西南等区域,具有较强的市场开拓水平、管理能力和良好的品牌优势,也将有助于公司业务的拓展。
    财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利8.79/12.30/16.59亿元,同比增长44.3%/39.9%/34.8%,对应EPS为1.09/1.52/2.05元。当前股价对应2018~2020年PE为6.2/4.5/3.3倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:PPP业务模式风险,外延拓展风险,回款风险等。

锐科激光中小盘首次覆盖报告:“光制造”时代,国内光纤激光器龙头大有可为

激光优势明显,中国将步入“光制造”时代:
    激光在材料加工方面优势明显,欧美日等发达国家在部分大型工业领域已经基本完成了对传统制造技术的替换,步入“光制造”时代。相比之下国内激光应用渗透率仍然相对较低。光纤激光器具有节能、环保、高效且易于结合机器人及智能控制等特点,与未来智能制造的需求完美契合。我们认为中国制造业转型升级已经成为趋势,中国将步入“光制造”时代。 新型应用进入全面爆发期,光纤激光器市场前景广阔: 光纤激光器已成为激光技术发展主流方向和激光产业应用主力军,在工业激光器中占比已经接近一半。根据Strategies Unimited数据,2017年全球光纤激光器收入为20.39亿美元,近4年复合增长率为24.48%。未来随着智能制造、物联网时代的到来,光纤激光器应用领域会越来越广泛,新能源汽车、新材料、光纤通讯等领域将全面启动,市场前景广阔。考虑到国内激光加工市场的快速发展,光纤激光器份额的提升以及未来新型应用领域的爆发,我们判断未来几年国内光纤激光器市场有望维持25%以上的行业增速。
    国内光纤激光器龙头,乘风而起大有可为:
    锐科激光是国内光纤激光器龙头,引领国内光纤激光器产业发展,在高功率光纤激光器方面,处于主导地位。根据产业信息网数据,2017年国内光纤激光器市场,美国IPG占比最大,份额为52.7%,锐科激光其次,占比12.1%。公司自主掌握核心技术,通过产业链垂直整合,实现大部分核心零部件自产,有效降低成本,客户结构有望不断优化。我们认为高功率光纤激光器国产替代将是大势所趋,公司作为国内高功率光纤激光器先行者将充分受益。
    公司业绩高速增长,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级:
    预计公司2018-2020年营收分别为15.16/21.99/30.32亿元,归母净利润分别为4.56/6.84/9.95亿元,对应2018-2020年EPS 分别为3.57/5.34/7.77元。我们认为公司是国内光纤激光器龙头,将会充分受益于高功率光纤激光器国产替代以及中国“光制造”时代的来临。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:大功率激光器项目进展不及预期;国内下游激光应用不及预期

博世科公司动态点评:业绩符合预期,订单向业绩转化顺利

事件: 2018年7月3日,公司发布2018年半年度业绩预告,预计实现归母净利润9,950万元至11,500万元,同比增长87.82%至117.08%。2018年7月2日,公司发布可转债发行公告,拟募集资金4.30亿元。
    业绩符合预期,订单向业绩转化顺利:
    2018年上半年公司归母净利润预增88%至117%,业绩符合预期,主要由于公司稳步推进市场拓展、项目建设、技术研发、成本管控等各项工作,部分在手订单实现业绩转化,主营业务收入实现较大幅度的增长。同时,公司公告称,预计2018年上半年公司非经常性损益将增加净利润约为290万元。
    4.3亿元转债发行保障助力加速落地: 公司发行可转债拟募集资金4.3亿元,主要用于南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目,项目总投资为9.18亿元,可转债落地将有助于缓解公司资金压力,保障项目顺利加速落地。南宁PPP项目刷新了公司作为控股社会资本方的单体订单规模,落地后示范效应显著。
    充沛订单保障业绩高增,大订单持续获取彰显实力:
    截至2018年4月24日,公司在手合同累计达121.96 亿元。同时,公司相继中标9.18亿元的南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目,联合中标26.32亿元的南宁市心圩江环境综合整治工程PPP 项目、22.10亿元的澄江县农村生活污水处理及人居环境提升工程PPP项目,三个大型订单的获取证明了市场对公司能力的认可。
    公司业绩高增长可期,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.75、4.17、5.73亿元,对应EPS分别为0.77、1.17和1.61元。当前股价对应2018-2020年分别为18.4、12.1和8.8倍。公司在手订单充足,执行力强,订单向业绩转化顺利,4.3亿元转债发行将助力项目加速落地,维持“推荐”评级。
    风险提示:项目推进不及预期。

利尔化学:业绩增长超预期,广安项目助力业绩腾飞

事件: 公司公告2018年半年业绩预告,半年业绩由原来预计同比增长30%-60%,上调至同比增长50%-80%,预计归母净利润2.24-2.68亿元。
    公司草铵膦产销两旺,汇兑收益提升业绩: 公司一季度实现净利润1.16亿,预计二季度净利1.08-1.52亿,环比增长-7%-31%,业绩继续保持高速增长。受国内市场淡季影响,草铵膦散单价格由20万/吨下降至17.5万/吨,但公司草铵膦大部分出口给国际农化企业,采用长协价受市场散单价影响不大,二季度公司产销两旺,同时由于二季度人民币贬值,公司汇兑收益提升业绩,超过市场预期。
    继续推进可转债项目,广安项目颇具亮点: 公司可转债项目已经过会,将募集8.52亿用于广安1万吨草铵膦、1000吨丙炔氟草胺,1000吨氟环唑。草铵膦受益百草枯禁用以及转基因作物的推广,三年内全球需求有望达3.9万吨,年复合增速超30%。受环保趋严影响,氟环唑市场供应短缺,目前价格约67万/吨,环保新形势下价格将保持强势。丙炔氟草胺是由住友化学开发的“其他PPO抑制剂类除草剂”中的第一大产品,由于生产工艺限制,国内规模化生产企业较少,公司产能将弥补国内市场空缺,整个可转债项目将为公司带来丰厚回报。
    未来草铵膦全球龙头企业,维持“强烈推荐”评级: 公司目前主要产能有8400吨草铵膦、1800吨毕克草、3000吨毒莠定等,凭借出色的工程技术能力,公司草铵膦产能未来还将扩产至1.5万吨以上,成为全球草铵膦龙头;氯代吡啶类农药盈利稳定,多个新品种农药锦上添花。我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.51、9.00、10.44亿元,当前股价对应PE分别为16、12和10倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:草铵膦价格大幅下降,新项目投产不及预期

顺鑫农业:全国化“光瓶酒”龙头品牌,营收加速上涨可期

全国化“光瓶酒”龙头,主业酿酒毛利贡献近九成:
    白酒是公司业绩主要来源,2017年公司旗下有三大板块“酒+肉+地产”:占总营收的55%、25%和15%;,毛利贡献分别为89%、3%和3%。
    主业聚焦酿酒,肉制品业务稳定,地产不排除剥离可能性:
    (1)白酒:估算超级大单品牛栏山陈酿2017年销售量30万吨+,营收30亿+,市占率达7-8%,2012-2017年,陈酿收入从11亿增长到30亿,复合增长率近10%。(2)肉制品:稳定薄利,预计平稳发展。过去10年公司肉类加工业务规模均在30亿元左右,盈利波动跟猪价负相关。(3)地产:地产板块财务费用掩盖主业优良质地。2015年以来,公司坚定主业酿酒聚焦战略稳步推进,2018年预计地产板块财务费用致亏2亿元,不排除剥离可能。2017年北京下坡屯在建和已建商品房分别为28.3亿、0.62亿,占整个地产板块的50%,开售后将有望减亏。
    品牌、市场全国化+“三个聚焦”成就牛栏山“低端酒”业绩快速成长
    (1)产品聚焦:聚焦牛栏山陈酿战略大单品,打造二锅头品类代表。(2)市场聚焦:聚焦北京,深耕根据地,样板打造+板块联动,从2005年“一城、两洲、三区”到2012年“三级发展圈“再到2015年”2+6+2“战略,步伐稳健,滚动发展。(3)渠道聚焦:聚焦烟酒店+小餐饮渠道
    未来三年复合增速60%,首次覆盖给予“强烈推荐”评级
    预测2018-2019年收入分别为124.3/148.9亿元,同比分别+6.0%/19.7%;净利润分别为9.3/12.9亿元,同比分别+112.9%/38.1%;预计2018年酒类收入90亿左右,对应10-12%净利率,接近10亿利润给予30xPE,300亿市值,地产按照库存价值计算50亿价值,肉制品不贡献业绩,合计给予地产和肉制品30亿市值,总计330亿市值,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:假酒侵权风险;生猪疫情风险;外埠扩张不达预期风险;地产销售不达预期风险。

洋河股份:换挡提速,决战次高端,洋河股份或已锁定次高端龙头

白酒龙头,酒业“探花”,动力换挡,业绩提速:白酒市场竞争的本质上是价位段的竞争,我们认为梦之蓝2018Q1保持50%+增速,洋河股份增长驱动力有望从100-300元的海天产品换挡为次高端300+价位梦之蓝。2017年营收199亿继续锁定行业第三。海/天/梦结构有望从40%/30%/30%向35%/30%/35% 整体跃升。2018年1-5月海/ 天/ 梦增速达到10%+/5%-8%/50%+。
    江苏省内海、天、梦为各价位段领头羊,综合市占率遥遥领先:江苏市场350-400亿容量,以上限计算,2017年洋河股份江苏省内市占率达40%+,摇摇领先第二名今世缘(市占率10%左右)。其他品牌如郎酒、泸州老窖等川酒板块整体约占15%-17%;古井、迎驾、口子窖等徽酒占比不超过5%。
    江苏省内2015-2017年主动“去库存、理渠道、挺价格”,已恢复至双位数增长l 深度全国化战略稳扎稳打,省外新江苏纵深发展:依托海之蓝全国百元价位第一大单品的地位和消费基础,洋河股份积极部署“新江苏”战略,主动引导大区和区域分公司/办事处市场做实、渠道做透。目前,省外河南、山东、安徽、河北、湖北、浙江均快速成长为10亿+市场。江苏省内外销售贡献1:
    1,省内梦之蓝结构性升级快速放量,省外新江苏深度全国化持续拓展下沉,预计全年整体保持20%左右稳健增速,省外2018年贡献首超江苏。
    首次覆盖给予“强烈推荐”评级:我们预计 2018-2019年收入分别为246.60亿/295.56亿,同比23.8%/19.9%, EPS 分别为 5.65元/6.97元,同比28.41%/23.36%,对应PE22.7/18.4倍,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:江苏省外扩张风险,食品安全风险、宏观经济下滑引发需求不持续风险

华测检测公告点评:总经理增持彰显信心,管理提升带来更大想象空间

总经理增持彰显未来信心,国际化管理经验助推公司加速发展:
    7月2日,公司总经理申屠献忠先生基于对公司未来发展的信心及对公司价值的认同,通过大宗交易增持公司股份200万股,均价为5.17元;增持完成后累计持股210万股,占公司总股本0.1267%。我们认为管理层持股能够进一步起到激励作用,而申屠先生作为全球检测行业的领军人物,有望借鉴国际检测巨头SGS先进的管理经验和丰富的行业资源,提高公司管理水平和经营效率,全面提升公司竞争力。预计公司2018-2020年营业收入为28.78/38.25/50.51亿元,归母净利润分别为2.70/3.65/4.84亿元,复合增速约53%,EPS为0.16/0.22/0.29元,维持“推荐”评级。
    全球万亿检测市场,国内市场化浪潮助推民营龙头脱颖而出:
    2016年全球检测市场约为1445亿欧元,国内检测市场约2000亿元,第三方检测市场受益于政策的逐步放开增长迅速,2011-2016年复合增速达到25%,2016年已接近1000亿元。近年来民营企业扩张迅猛,2013-2016年数量占比从27%提升到43%,市占率从11%提升到15%。未来民营龙头企业有望凭借更多的检测经验、更广的业务布局和更强的品牌效应,优先享受市场化改革的红利。公司作为国内进入检测行业最早、目前规模最大的民营企业之一,随着各项检测业务的经验积累、并购整合的持续开展、品牌效应的逐步体现,未来有望打造成为国内检测行业的百年老店。
    前期布局全面,2018年开始注重效益提升,各条业务线有望迎来收获期:
    公司是国内布局最全面的第三方检测企业,近年来维持高投入扩建网点,2015-2017年实验室数量从80多个增加到130多个,覆盖贸易保障、消费品、工业品、生命科学等领域。2018年起公司放缓投资扩张步伐,转向注重效益提升,优先整合已有资源、提升现有实验室效率。随着申屠先生的加盟,公司将充分汲取和借鉴先进的管理经验和经营模式,经营效率有望稳定提升,预计人均营收将从2017年28万元/年提升至2020年35万元/年以上,加之人员工资、房租水电等成本相对固定,业绩有望加速提升。
    风险提示:政策推进进度较慢,并购整合的不确定性,商誉减值风险。

鲁西化工:半年报符合预期,量升价稳推升业绩创新高

事件:
    公司发布2018年半年报预告,预计上半年归属上市公司股东净利润16.8亿-17.3亿,同比增长205%-214%。
    量升价稳推升业绩创新高,PC 与甲酸将带来业绩增量:
    根据公司业绩预告,公司二季度净利为8.9亿左右,环比增长约8.9%。
    一季度受春节因素影响开工率较低,同时二季度公司新增10万吨己内酰胺和18万吨双氧水产能,是季度业绩环比上升的主要原因。价格方面,公司主营产品价格二季度互有涨跌,总体维持高位震荡,其中PC(聚碳酸酯)、甲酸、烧碱(32%,离子膜碱)、双氧水、尿素和有机硅DMC18年二季度均价较一季度均价分别变化-3.11%、-13.22%、6.88%、1.01%、2.68%和14.19%。
    2018年下半年公司有多项产能投放:18万吨双氧水、22.5万吨PA6、13.5万吨PC 二期以及20万吨甲酸。我们认为,在当下油价维持高位、供给侧改革和环保督查仍在持续加强的情况下,公司的主营产品价格大概率将维持高位,而公司的新增产能将推动今年利润再上台阶。
    多产业链协同发展,成长白马属性凸显:
    公司是国内建设智能化工园区先行者,已形成了“煤、盐、氟、硅、石化、新材料”的循环产业链条。2018年公司产能主要包括190万吨尿素、240万吨复合肥、40万吨烧碱、40万吨甲酸、20万吨己内酰胺、30万吨PA6,10万吨DMF、20万吨PC 和3万吨有机硅DMC,产业链配套的甲烷氯化物、制冷剂等产品,公司根据市场调节各产品生产比例,实现利益最大化,大幅降低周期性波动,业绩稳定增长。
    盈利预测及评级:
    我们预计公司2018年到2020年净利润为32.75亿,40.24亿以及42.77亿,对应当前股价P/E 为8倍、6倍和6倍,考虑到公司多产业链协同发展和先进化工园区的优势,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:主营产品价格大幅下滑,产能释放不及预期。

安井食品:餐饮外卖驱动火锅底料业务发展,小龙虾业务值得关注

安井食品为火锅料行业龙头,产品线丰富+股权结构清晰+经营业绩稳健: 安井主营速冻火锅料制品和速冻面米制品,产品种类丰富,以流通和餐饮渠道为主。公司股权结构清晰,近5年经营业绩稳健,2013-2017年收入、净利润CAGR分别为18.18%/18.05%。盈利能力领先同行,2014年以来ROA和ROE高于惠发、海欣、三全。
    火锅料行业受益于火锅+外卖的快速发展,小龙虾业务值得期待 火锅底料市场规模约400亿左右,集中度CR3仅为13%,龙头安井市占率仅5%,龙头安井有充分的提升空间。而2016年火锅占据餐饮消费额的22%,位列第一。2013-2017年收入从2813亿元增长至4362亿元,CAGR 11.6%,远高于其他类型餐饮。火锅餐厅数目预计达89万家,相比2013年接近翻倍。在线外卖餐饮业稳定增长。艾媒咨询数据显示,2017年在线餐饮市场规模突破2000亿元,5年CAGR达43.6%。在线餐饮外卖用户2017年突破3亿人。餐饮和外卖驱动了火锅底料行业的快速发展。小龙虾行业规模1400亿,目前各家跑马圈地,安井通过对餐饮的B2B冷链网络嫁接非龙虾为主的餐饮配餐渠道,B2C渠道则由电商运营。收购新宏业、联合京东生鲜平布局小龙虾全产业链。
    安井在速冻食品具备成本、产能、渠道优势,B2B业务集中度提升速度快: 2013-2016年公司吨成本从0.62万元/吨降至0.54万元/吨,规模化明显,预计三年后贡献新增产能19.5万吨,并巩固立足华东、辐射全国的产销布局。下游渠道整合优化,费用控制力强。经销商数量精简内部结构优化,大商占比提升,并依区域市场成熟度制定经销商管理策略。安井销售费用率持续低于海欣、三全。在成本优势和流通渠道主导的基础上,安井产品定价高质中高价,利于提升市场份额。
    盈利预测与投资评级: 我们预计公司2018-2019年收入分别为42.99/52.81亿元,同比增长23.4%/22.8%,对应EPS分别为1.18/1.51,同比增长25.53%/27.97%。对应PE29.6/23.2倍。给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:小龙虾行业成长不达预期,食品安全问题。

桐昆股份中报预增点评:涤纶行业延续高景气,产能释放驱动业绩增长

事件:公司公告上半年业绩预增,实现归属上市公司股东净利润为13.2~13.8 亿元,同比增长112.7%~122.4%。
    产品盈利提升、产能释放推动业绩持续增长:业绩符合预期,得益于PTA、涤纶的产能释放及盈利提升:1)220 万吨PTA 已顺利投产,总产能达400 万吨,同时2018H1“PTA-PX-醋酸”价差提高至1539 元/吨,同比增长27%;2)涤纶长丝产能持续释放,2017 年恒邦二期30 万吨项目投产,2018Q1 恒邦三期20 万吨和嘉兴石化30 万吨项目投产;3)单季度看,Q2 盈利8.19~8.79 亿元, 环比增长63%~75% , 除产能释放之外, 涤纶景气高企,Q2“POY-PTA-MEG”价差1730 元/吨,环比增长37%。
    涤纶行业景气高企,公司产能持续释放,业绩长期增长有保障:供给侧背景下涤纶新投放产能增速下降,同时居民生活水平提升及出口持续向好,带动涤纶需求向上,2018 年1-5 月涤纶长丝产量1317 万吨,同比增长14%,2018 年1-3 月出口57 万吨,同比增长29%。公司早在2016 年启动了涤纶扩产计划,产能持续释放让公司充分受益行业景气,2018-2020 年预计公司产能将达到570、660 和700 万吨,为业绩增长持续提供动力。
    供需逐步修复至平衡,PTA 盈利回升:下游涤纶景气提升带动PTA 需求向好,自2017 年下半年以来翔鹭、华彬等装置纷纷重启,目前具备重启条件的装置所剩无几,PTA 供需进入平衡状态,而受过去行业低迷所致PTA新增产能下降,2019 年之前仅新凤鸣220 吨/年等,供需改善推动PTA 盈利回升。另外,公司220 万吨PTA 已投产,有行业领先的成本优势,进一步提升公司盈利水平。
    参股浙石化项目,未来极大增厚业绩:公司参股浙石化项目20%股权,一期炼油产能2000 万吨/年,包括400 万吨/年PX、140 万吨/年、800 万吨/年乙二醇等产品,预计2019 年项目投产,未来将极大增厚公司业绩。
    全产业链布局的涤纶龙头,涤纶持续投产保障业绩增长:我们预计公司2018-2020 年净利润分别为27.88、39.48、44.37 亿元,看好公司涤纶全产业链布局,同时涤纶产能释放和炼化项目投产保障公司业绩持续增长,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:下游需求不及预期;涤纶、PTA 价格大幅下滑

百洋股份公司点评:控股收购影视创意制作翘楚,拓宽数字艺术教育产业链布局

事件:
    根据百洋股份2018年6月25日晚间发布的公告,子公司火星时代与晟鼎合伙、儒臻合伙、日照合伙、德益合伙、大道风有限、璧洲有限等签订资产转让协议,以自有现金购买深圳市楷魔视觉工场数字科技有限公司80%股权,本次交易对价3.41亿元。 2018年至2020年,楷魔视觉相关股东承诺楷魔视觉2018年净利润不低于3600万元,2018 年和2019年累积实现净利润不低于8460万元,2018年至2020年累积实现净利润不低于1.50亿元。
    收购标的2017年盈利超2000万,季节性因素致一季度利润为负: 楷魔视觉成立于2014年,主营业务为影视特效制作,业务链覆盖影视特效全流程,2017年实现营业收入5765.34万元,净利润2060.86万元;2018年一季度主要受季节性因素影响,营业收入为0,净利润为负。截至2018年3月31日,楷魔视觉资产总额为5247.75万元,负债总额为745.33万元,净资产为4502.42万元。
    收购楷魔视觉赋能教育业务,拓宽数字艺术教育产业链布局:
    楷魔视觉致力于技术与艺术的融合,为集前期创作、现场指导和后期特效制作及技术研发于一体的新兴影视特效的创意和制作公司,火星时代主营业务为数字艺术设计职业教育,影视后期专业为四大专业之一。楷魔视觉与火星时代在人才、培训内容、品牌宣传和行业资源等领域有望整合双方优质资源,充分发挥协同效应,拓宽数字艺术教育产业链布局。
    数字艺术教育空间广阔,竞争优势明显,维持“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.93、2.44、2.93亿元,对应EPS分别为0.49/0.62/0.74元,当前股价对应2018-2020年PE分别为24/19/16倍。公司传统主业稳步推进,随着数字艺术教育业务的不断做大做强,公司教育业务有望维持高速增长,我们看好教育业务对公司未来整体业绩的推动力,维持“推荐”评级。
    风险提示:教育行业政策不及预期,子公司间协同效应发展不及预期。

高能环境公司动态点评:上半年业绩预增翻倍,大股东承诺股权激励保底

事件:
    2018年6月26日,公司发布2018年半年度业绩预增公告,公司预计2018年半年度实现归属净利润为1.4亿元到1.6亿元,同比增加112%到142%。同时,公司实际控制人李卫国先生拟对公司已经实施的员工股权激励计划产生亏损部分进行保底。
    并表叠加项目实施增多增厚业绩:
    公司2018年上半年归母净利润预增翻倍的主因:
    (1)2018年上半年度公司由于开工及实施项目较多,相应收入、利润均有较大增长;
    (2)2018年上半年与去年同期相比,新增贵州宏达环保科技有限公司、甘肃中色东方工贸有限公司及山东扬子化工有限公司并表,合计新增14.92吨/年的危废产能。
    (3)公司加大回款力度,收回历史项目欠款,由欠款形成的坏账计提冲回。
    大股东承诺股权激励保底、管理层接连增持,彰显信心:
    公司实际控制人李卫国先生拟对公司已经实施的员工股权激励计划产生亏损的部分进行保底,补偿时点为2019年6月28日,表明了公司对未来经营的信心,同时也能充分调动中高层管理人员及核心技术/业务骨干、资深优秀员工的积极性。自2017年11月28日至2018年6月16日,公司管理层共增持股份10,742,501股,占公司总股本1.62%,平均增持价格为11.84元/股,高于2018年6月26日收盘价8.93元,安全边际明显。
    三大主业齐发力,2018年业绩确定性更强:
    (1)环境修复:订单接连落地,如杭州项目(0.64亿元)、武汉项目(1.08亿元)、江阴项目(0.84亿元)、白银项目(0.60亿元);
    (2)城市环境:垃圾焚烧在2018年将进入集中建设期;
    (3)工业环境:危废产能接近50吨/年。
    看好土壤修复龙头的发展前景,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分为为0.44、0.56和0.72元,对应PE分别为20.3、16.1和12.4。我们认为,公司目前在手订单充足,土壤修复行业空间有望逐步打开,2018年业绩确定性更强,维持“推荐”评级。
    风险提示:垃圾焚烧业务推进不及预期,土壤修复政策推进不及预期。

精测电子中小盘信息更新:中报预告高速增长,不断加码半导体检测领域

公司中报预告高速增长,符合我们预期:2018年6月26日公司发布中报业绩预告,2018年上半年,公司实现归属于上市公司股东净利润1.10-1.25亿元,同比大幅增长109.72%-138.32%。整体而言,公司中报预告高速增长,符合我们预期。我们认为公司作为国内面板检测设备龙头,2018年将会充分受益于平板检测设备国产替代,维持之前盈利预测不变,预计公司2018-2020年归属于母公司净利润分别为2.85、4.16、6.25亿元,同比分别增长71.0%、45.8%、50.2%,对应EPS分别为1.74、2.54和3.82元。当前股价对应2018-2020年PE分别为41、28和19倍。维持“强烈推荐”评级。
    2018年LCD检测设备继续高速增长,OLED检测设备有望爆发:我们认为2018年公司在LCD检测设备方面继续保持较高的增长速度,主要原因如下:其一,国内LCD产线投资额仍处于较高位置,且短期不会有明显下降,对于检测设备的需求旺盛;其二,公司Array和Cell制程的设备更加成熟,不断有新设备出现,中、前段设备已经成为LCD检测设备方面的主要增长动力,成长空间大。OLED方面,我们认为公司在OLED检测系统方面同样具备足够的竞争力,伴随着国内OLED产线的逐步投产,公司2018年OLED检测设备有望迎来爆发期。
    设立子公司上海精测微电子,不断加码半导体检测领域:2018年1月份,公司与韩国IT&T成立合资公司,进军半导体检测设备领域;2018年6月19日,公司在上海设立全资子公司上海精测微电子装备有限公司,进一步加码半导体检测设备领域。上海精测微电子以集成电路工艺控制检测设备的生产为主,将通过自主构建研发团队及海外并购引入国产化等手段,实现半导体测试、制程设备的技术突破及产业化。我们认为公司在半导体检测设备领域的竞争力将会逐步体现,有望成为全球领先的半导体测试设备供应商及服务商。根据我们的测算数据,国内已经公布的半导体产线投资金额将超过1000亿美元,对应的半导体检测设备市场规模高达72亿美元,国产替代空间巨大。

今世缘:江苏省内深耕+省外聚焦,定位次高端结构升级加速

江苏省是白酒消费升级的风向标,苏酒深耕多年省内地位稳固:江苏省经济、人均饮酒量(4677元/年)处于前列,消费升级快于其他白酒大省2-3年。2017年在苏销售口径,洋河股份、今世缘市占率43%、12%,位居前二。川酒约占16%;徽酒借助地缘优势占3%。江苏省价格区分明显,苏北/中/南主流价位带100-150/200-300/200-400元,海之蓝&今世缘雅/天之蓝&国缘对开/梦3&国缘四开。苏酒在渠道下沉+积极布局高端。
    江苏省内消费升级显著,次高端迅速扩容:与洋河股份相比,1)国缘在意见领袖推荐和团购已具先发优势;2)对标洋河股份“新江苏”战略,今世缘“县县是重点”,省内设13个地市营销中心,70多个市县办事处。
    产品结构优化+费用有效投入,消费税调整结束,2018年提价促盈利提升:2017年国缘特A类产品占比(80%)+6pct,结构升级。去年7月/11月终端价提价两次;2018年初出厂价提高5%。2017年公司吨价11万元(+22%),吨价上移带动毛利率(72%)提高。2017年销售+管理费用率合计降4pct。产品结构优化+两费走低+消费税调整结束,净利率30.27%持续提升。
    省外2+5+N战略,联合浙江商源+湖南小糊涂仙速腾酒业,省外加速:省外加速布局“2+5+N”(即是北京、上海+河南、安徽、山东、上海、江西+其他省份)核心市场,将国缘产品全国化推广,占据次高端战略高点。2017年省外收入1.6亿元+4.43%,河南、山东、上海、江西占省外收入70%。2017年省外经销商达264家,增加19家,占比47%。
    首次覆盖给予“强烈推荐”评级:我们预计2018-2019年收入分别为36.93/44.66亿,同比29.6%/24.5%,EPS分别为0.92/1.15元,同比29.58%/23.66%,对应PE23.8/19.1倍,给予“强烈推荐”评级。

上海机电:精密减速器或将受益下游扩产,电梯现金牛是发展新业务的基石

精密减速器或将受益下游扩产,电梯现金牛是发展新业务的基石
    纳博精密中国或将受益于KUKA等在中国区工业机器人的扩产,预计2018年中期母公司账面现金约50亿元,成打造智能制造平台的基石。预计-2020年公司归母净利润15.2、16.65和18.48亿元,维持“推荐”评级。
    KUKA中国计划大幅扩产机器人,纳博精密中国或将受益
    国家统计数据,2018年1-5月工业机器人累计产量6万台(+33.7%),维持2015-2017年较高增长的趋势。库卡一般工业中国信息,2017年库卡上海一期工业产能1万台,2018年7月二期投产后产能将达到2.5万台,同时预计2024年上海、顺德两个基地产能合计10万台。上海机电参股公司纳博精密中国是国内唯一一家能够全系列化为ABB、KUKA、安川等供应精密减速的公司,KUKA中国区产能扩张或将带动纳博精密中国销量大幅增长。
    母公司账面现金将达约50亿,成打造智能制造平台的基石
    2014-2017年上海机电取得投资收益收到的现金年均超过10亿元、2017年13亿元,同期母公司账面现金年均增加约9亿元。我们分析,母公司账面现金增加主要是取得上海三菱等子公司的现金分红。2013-2017年上海三菱ROE平均为40.85%,我们认为未来上海三菱仍有能力维持ROE在40%以上,上海机电通过上海三菱等子公司获得现金分红具备持续性的基础。2018Q1母公司账面现金41.9亿元,我们预计2018年中期将达约50亿元。因母公司无经营资产,其账面现金持续增加或将是公司加快推进产业拓展、寻求新的增长点和积极打造智能装备制造平台的基石。
    电梯业务是现金牛、且持续,或将推动智能制造阔步向前
    2018年上海电气重点发展智慧能源和智能制造等业务,以内生增长和外延投资结合推动上海电气跨越发展。公司是上海电气下属工业装备板块中最重要的资产,也是上海电气向智能制造领域发展的重要平台。过去3年公司以精密减速器切入智能制造领域的成果超预期,账面现金将达约50亿元、且电梯业务现金牛属性持续,或将推动公司向智能制造领域阔步向前。
    风险提示:房地产开发周期拉长的风险,原材料价格上涨的风险。

法拉电子:五十年厚积薄发,新能源汽车新动能带来新希望

近五十年深耕薄膜电容,成就国内薄膜电容器龙头
    公司前身为1955年成立的厦门竹器社,长期深耕电容器行业,专注薄膜电容细分领域,逐步发展成为具有国际领先水平的薄膜电容器制造商。产品广泛应用于照明、家电、工控和新能源(光伏、风能、汽车)等行业。
    薄膜电容器市场规模保持温和增长,传统领域延续景气 2010-2017年我国薄膜电容器市场规模复合增速达16.33%,2017年我国薄膜电容器市场规模约86亿元,占全球市场规模的42%,高居全球第一。
    (1)家电:空调大客户主要是格力、美的、海尔等一线品牌,2017年CR3提升2.27pct;消费升级带来变频空调渗透率提升,单机薄膜电容器使用量也有所增加。
    (2)工控:受益制造业复苏以及产业升级,工控行业会保持温和增长,2020年产值有望突破2000亿元,薄膜电容器有望受益。
    (3)光伏:不惧光伏新政,公司大客户华为和阳光电源有望凭借技术和成本优势逆势向上,2019年有望提前实现平价上网,光伏行业由政策驱动转变为市场驱动。
    (4)风电:受益“红六省”变“红三省”、分布式风电多点开花、海上风电总核准量的增长以及平价上网临近,风电新增装机容量有望迎来反转,叠加薄膜电容器加速渗透,公司作为龙头或将充分受益。
    新能源汽车:新动能带来新希望 受成本因素制约,A00级乘用车一般使用电解电容器,A0级以上乘用车多使用薄膜电容器。受补贴政策影响,我们认为2018年以后A0级以上纯电动车销量占比会逐步升高,薄膜电容器渗透率有望随之提升。公司产品覆盖国内绝大多数中高端新能源汽车厂商,随着行业集中度提升,作为国内薄膜电容器龙头,公司在国内新能源汽车市占率有望逐步提升到50%以上。同时公司作为二级供应商通过大陆、博世、法雷奥等客户进入海外车企供应链。
    首次覆盖给予“推荐”评级:
    作为国内薄膜电容器龙头,公司凭借技术、品牌和规模优势,未来业绩有望持续增长,预计2018-2020年营业收入复合增速为15%,归母净利润复合增速为16%,EPS分别为2.17、2.52和2.95元。当前股价对应18-20年分别为22、19和16倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:传统行业发展不及预期;新能源汽车销量不及预期。

科锐国际首次覆盖报告:行业空间广阔,人力资源服务领先企业前景可期

首家A股上市的人力资源整体方案提供商:
    科锐国际成立于1996年,是一家人力资源服务企业。公司自成立以来,不断扩大公司的业务规模和品牌影响力。经过多年发展,公司已经成长为国内领先的人力资源整体解决方案提供商,是首家登陆A股的人力资源公司。
    业绩增长势头良好,期间费用率逐年降低:
    2014-2017年,公司业绩逐年持续增长,业绩增长势头良好,营业收入年复合增长率达21.92%,归母净利润年复合增长率达13.73%。2017年,公司实现营业收入11.35亿元,同比增长30.75%;归母净利润为7434万元,同比增长20.78%。同时,较强的费用管控能力以及外延扩张带来的规模效应提升,使公司的期间费用率由2014年的14.6%下降为2018Q1的11.13%。
    政策推动人力资源服务行业快速发展,行业前景广阔:
    人社部与国家发改委、财政部联合下发《关于加快发展人力资源服务业的意见》,其中明确提到在2020年从业人员达到50万人、产业规模超过2万亿元,而2015年我国的人力资源市场规模只有9,680亿元,未来行业空间广阔;另一方面,随着我国产业升级,国家将逐步增加对高端人才的需求,人力资源服务企业将会进一步受益。
    各项业务发展迅速,客户资源优质稳定,强化“一体两翼”发展战略:
    公司三大业务(中高端寻访业务、人力资源外包业务、灵活用工业务)发展迅速,公司不断扩展业务在国内外的覆盖范围;良好的品牌形象也使公司积累了优质且稳定的客户资源;同时,公司强化“一体两翼”发展战略,加大技术投入,不断完善公司在国内外市场的业务。
    行业未来市场空间广阔,公司前景可期,首次覆盖给予“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为0.96、1.23、1.52亿元,对应EPS分别为0.53、0.68和0.84元。当前股价对应2018-2020年的PE分别为41、32和26倍。考虑到人力资源服务行业未来市场空间广阔,以及公司作为行业的领先企业将明显受益,首次覆盖我们给予“推荐”评级。
    风险提示:宏观经济不景气风险,产业政策变化风险,行业竞争加剧风险。

用友网络:用友云2017年中国SaaS市占率第一,积极推动企业数字化转型

2017年营收同比增长249.9%,中国公有云SaaS市占率位列第一
    据用友微信公众号披露,2017年,公司营收同比增长249.9%,付费企业客户数量同比增长266%。2018年一季度,公司营收同比增长158.3%,服务客户数量超过409万家,实现高速增长。据赛迪顾问2018年最新发布的《2017-2018年中国云计算市场研究年度报告》显示,公司2017年中国公有云SaaS市场占有率第一。
    加大创新研发投入、全面布局,成实力雄厚的“综合”型选手
    公司坚持创新,驱动用友云高速发展。公司不断加大对云服务业务,以及大数据、人工智能、物联网、区块链等新技术在云平台上的应用研发。2017年,公司研发投入占总营收的比例超过了20%。此外,公司凭借自身30年来积累的宝贵经验,全面部署人力服务、营销服务、财务服务、采购服务、智能制造、协同服务、金融服务等领域云服务,整体布局工业、建筑、餐饮、财政、汽车、教育、金融、医疗、广电和电信、能源等各种行业云服务,形成了丰富多样的云服务,成为实力雄厚的“综合服务”型公司。
    推出“鲲鹏计划”,加快用友云生态伙伴建设
    2018年,公司推出了用友云生态发展计划——“鲲鹏计划”,目标是广泛吸引合作伙伴入驻,并加大合作伙伴云产品及服务的吸纳。2018年一季度,用友云市场入驻伙伴超过407家,上架产品638个。同时,公司不断储备核心发展资源,与华为云、百度云等达成战略合作伙伴关系,共同加强云应用产品的合作开发和市场联动,形成强强联合。与中国信通院签署战略合作协议,重点围绕工业互联网、工业软件、工业大数据、智能制造、SaaS云服务等领域开展全面深入合作。公司在综合型、融合化、生态式的升级发展模式下,持续快速发展,将全力助推中国企业的数字化转型和智能化发展,向世界级快速迈进。
    投资建议
    预计公司2018-2020年EPS分别为0.44、0.57和0.71元,维持“推荐”评级。
    风险提示:政策风险、行业竞争加剧、业务进展不达预期。

用友网络:减持计划靴子落地,继续看好公司推动企业数字化转型

事件
    2018年6月1日公司发布公告:截至2018年6月1日,公司高管全部减持完毕。10名高管合计减持608,532股股票,占公司总股本的0.032%,之后的6个月内不再减持公司股票。
    减持计划靴子落地,公司高管6个月内不再减持公司股票
    据公司公告,截至2018年6月1日,10名高管合计减持608,532股股票,占公司总股本的0.032%,目前已减持完毕。用友于2018年4月21日和5月7日披露了《公司高管减持计划》,10名高管预计减持不超过886,262股股票,占公司总股本的0.047%。公司高管股权激励拟定于2018年12月1日开始行权,在2018年6月1日前需要完成减持计划,之后6个月内不得再减持公司股票。
    公司高管减持目的在于筹措股权激励费用,继续看好公司发展前景
    据公司高管减持股份计划公告,减持原因均为“股权激励行权需要资金”,目的在于筹措公司期权行权费用及其个人所得税费用,并且本次减持的数量均低于法定可减持总额的25%。我们分析认为,公司始终致力于推动中国数字经济与智慧社会的进步与发展,本次高管减持落地,继续看好公司未来的发展前景。
    公司发力用友云平台建设,推动企业数字化转型
    公司发力具有大规模市场空间的用友云平台与拳头产品的研发及运营,包括行业云、小微企业云和企业金融云等,联合用友云生态伙伴,全力推进云业务发展。公司围绕企业数字化转型,采用企业数字化整合营销模式,拉动中高端业务;联合相关机构推动企业上云,规模化推广用友云。基于业内领先的平台能力和服务实力,用友精智工业互联网平台正加速推进新一代信息技术、软件技术与制造业深度结合,带动制造业转型升级,驱动中国“智造”迈进新时代。
    投资建议
    预计公司2018-2020 年EPS分别为0.44、0.57和0.71元,维持“推荐”评级。
    风险提示:政策风险、行业竞争加剧、业务进展不达预期。

华测检测公告点评:行业领军人物强势加盟,检测王者如虎添翼

行业领军人物强势加盟,未来有望全面提升公司竞争力:
    公司决定聘任申屠献忠为公司总裁,我们认为申屠先生作为全球检测行业的领军人物,有望借鉴国际检测巨头SGS先进的管理经验和丰富的行业资源,提高公司管理水平和经营效率,全面提升公司竞争力。预计公司2018-2020年营业收入为28.78/38.25/50.51亿元,归母净利润分别为2.70/3.65/4.84亿元,复合增速约53%,EPS为0.16/0.22/0.29元,维持“推荐”评级。
    申屠献忠行业经验丰富,有利于公司管理水平提升和检测业务拓展:
    申屠献忠先生1990年加入国际检测巨头SGS工作,历任检验员、业务主管、分公司经理、消费品检测部总监、SGS中国区总裁、SGS全球执行副总裁等职位,是SGS在中国大陆第一位本土掌门人,也是SGS唯一的华人全球副总裁,行业资源和管理经验丰富,曾被评为“2015年中国检测认证业最具影响力20人”。我们认为申屠先生此次加盟公司,不仅将对公司消费品等检测业务起到极大的帮助,还会将SGS先进的管理经验带到公司,有助于公司整体经营效率的提升和长期品牌的建设。
    汲取SGS先进经验,公司经营效率有望稳步提升:
    2006-2017年,SGS集团营业总收入复合增速为4.7%,亚太地区增速为7.4%;2017年总收入达到63.49亿瑞士法郎(折合人民币约428亿元),人均产值约45万元/年;亚太区收入19.36亿瑞士法郎(折合人民币约130亿元),人均产值约39万元/年。我们认为随着申屠先生的加盟,公司将充分汲取和借鉴先进的管理经验和经营模式,经营效率有望稳定提升,预计人均营收将从2017年28万元/年提升至2020年35万元/年以上。
    全球万亿检测市场,对标国外龙头,公司发展潜力巨大:
    2016年全球检测市场约为1445亿欧元,国内检测市场约2000亿元(第三方检测接近1000亿元),公司作为民营龙头,布局最为全面,未来随着检测行业市场化改革的推进,以及自身整合效果和品牌效应的逐步提升,竞争优势将进一步扩大,有望打造成为国内检测行业的百年老店。
    风险提示:政策推进进度较慢,并购整合的不确定性,商誉减值风险。

信捷电气:创“信”至上,迅“捷”务实

深耕工业自动化,成长为工控综合解决方案供应商
    自成立以来,公司始终深耕于工业自动化行业,专注自动化细分市场需求,逐渐形成了以PLC为引领,人机界面、伺服系统、变频驱动、视觉传感器为助推,智能装置、整体化解决方案初具规模的企业发展态势。
    受益制造业复苏、产业升级,工控行业明显回暖
    2017年我国自动化市场规模达1656亿元,同比增长16.5%,增速创2011年以来的新高。我们认为2018-2020年随着智能制造战略推行,高端装备制造能力提升,工业自动化行业会保持温和增长趋势,2020年行业产值有望突破2000亿元。2009年工业自动化行业本土品牌份额为24.8%,到2016年份额快速提升至34.7%,未来国产替代空间较大。
    以PLC为核心,驱动系统和人机界面两翼齐飞
    受益国内工业自动化水平提升,以及下游行业快速发展带动,国内PLC市场规模有望稳步增长,未来三年有望保持12%复合增速,2020年市场规模有望突破120亿元。我们认为公司凭借成本、服务响应时间、技术、定制化以及客户资源等方面的优势,市占率有望进一步提升,巩固小型PLC本土品牌龙头地位的同时,并向中型PLC拓展产业链。基于公司小型PLC龙头地位,我们认为未来通过控制和驱动的深度结合,驱动产品竞争力提升,在细分行业取得一定的优势后,驱动系统有望成为公司的重要驱动因素。
    打造整体解决方案+扩建营销网络,实现营销+技术+产品+服务无缝对接
    公司始终坚持围绕智能感知、决策和执行三个层面,以“可编程控制器+伺服+人机界面、变频等运动控制部件+机器视觉等检测部件+机械臂”完整的产品线为主要战略方向,打造整体工控自动化解决方案。同时公司扩建营销网络,将技术产品开发与终端客户紧密结合,实现营销+技术+产品+服务的无缝对接,及时满足客户要求,提高公司产品竞争力。
    首次覆盖给予“推荐”评级:
    我们看好公司未来业绩持续增长,预计2018-2020年营业收入复合增速为28%,归母净利润复合增速为25%,EPS分别为1.12、1.39和1.73元。当前股价对应18-20年分别为26、21和17倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:工控行业发展不及预期;产品拓展不及预期。

石基信息:与Oracle续签重大合同,云转型稳步推进

与Orace续签重大合作协议,合作期限延长至两年
    公司于6月1日晚间发布公告:公司与Orace公司达成协议,延长原有的合作期限。合同授权范围与《技术许可与代理协议-第六次修订》类似,合同期限为2年,自2018年6月1日至2020年5月31日。公司作为Orace维护服务提供商的期限延长至2019年5月31日,除非附录或原协议提前终止,如果公司持续满足约定的业绩目标和要求,该期限将自动续期一年,延长至2020年5月31日,共计延长两年。
    公司酒店业务核心产品地位稳固,有望成为下一代PMS行业龙头
    本次续约除修改期限外,公司未对原协议内容做出实质变更,业务将继续稳定运营。公司在零售行业具备丰富的经验积累和线下优势,在酒店、零售的客户占据中国高档或规模以上客户的60%至70%左右的市场份额,在中国餐饮市场处于领先。公司旗下产品包括大数据应用服务、POS云和PMS云。公司云产品进展顺利,未来的云业务产品线还将包括云CRS、大数据、云直销、云直连、云声誉等。云PMS产品发展良好,海外酒店PMS已完成布局,目前拥有客户100多家,有望成为下一代PMS行业龙头。
    公司打造未来大消费领域企业级平台,平稳实现第四次转型
    公司国内酒店业务稳定运营,推动海外业务云化布局。公司具备优秀的国际酒店集团合作经验,对产品有深刻技术理解,拥有多年PMS数据沉淀和人才积累,具有多方面的优势。公司在未来会进一步落实业务云化战略,打造集吃、住、购物、娱乐为一体的消费领域企业平台。公司目前与Orace公司开放的合作模式有利于双方激发创新动力为全球酒店行业客户提供更好的产品和服务,与Orace公司建立紧密但不制约、融洽但不束缚的合作关系,有利于公司在照顾好客户和Orace等合作伙伴利益的同时,平稳实现第四次转型。
    投资建议
    我们预计公司2018-2020年的净利润分别为4.95、5.82和7.21亿元,EPS分别为0.46、0.55和0.68元,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:业务发展不及预期,与Orace合作不及预期。

三垒股份首次覆盖报告:战略转型布局教育产业,拟收购美吉姆开启早教业务

战略转型教育业务,盈利有望全面提升:
    公司传统主业为工业机械制造,由于宏观环境以及行业原因,公司2015年和2016年业绩持续下滑。2017年2月公司收购楷德教育,开启转型教育产业的序幕,布局国际教育产业。同时,公司拟收购美国知名早教品牌“美吉姆”在中国区业务,切入早教产业。国际教育和早教属于朝阳产业,且目前正处于快速发展阶段,公司通过教育业务的布局,2017年盈利明显改善,随着公司在教育业务的扩张,未来公司盈利有望持续高增长。
    拟收购“美吉姆”,中国早教龙头呼之欲出:
    中国早教市场正处于快速发展阶段,2012-2017年早教市场规模复合增速达到21%,行业呈现高度景气。“美吉姆”是全球知名早教品牌,在中国的早教市场已经确立领先优势,从规模和品牌角度均处于行业前列。收购美吉姆后,公司有望迅速在早教行业确立领先的地位。
    加大教育业务投入力度,持续推进外延并购:
    公司计划充分利用自身资源优势,在发挥楷德教育既有业务优势、充分释放利润的基础上,逐步加大资本资源向教育产业倾斜的力度,着力提高教育产业在公司营收和利润比重。公司未来将继续关注优质教育标的,尤其是早幼教板块,继续推进外延式并购,加快打造协同性强的低龄教育产业生态体系。
    教育业务潜力巨大,首次覆盖给予“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为0.39、0.47、0.56亿元,对应EPS分别为0.12、0.14和0.17元。当前股价对应2018-2020年分别为146、121和102倍。公司正在积极运作收购美吉姆,且积极寻求早教板块的外延并购,教育业务增长潜力巨大,首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:收购美吉姆失败,教育板块协同性不达预期。

万华化学公司复牌点评:公司整体上市方案落地,打造国际一流化工企业

事件:公司拟向控股股东的5名股东发行17.15亿股,作价522.12亿元吸收合并万化化工,注入BC公司100%股权、BC辰丰100%股权、万华宁波%股权以及万华氯碱热电8%股权等资产,并于6月4日复牌。
    并购重组方案落地,将显著增厚公司业绩:本次实际新增4.06亿股,按停牌前价格36.44元/股计算,市值增加147.94亿元,而主要收购资产万化宁波MDI产能120万吨,2017年净利润70.31亿元;BC公司MDI产能30万吨、TDI产能25万吨,2017年净利润30.18元。此外还有氯碱热电等资产。预计注入资产增厚业绩约48亿元,注入资产估值较低,符合股东利益。
    跻身MDI国际龙头,盈利能力、协同效应将大幅提高:公司MDI权益产能约150万吨,收购完成后将提高到210万吨,超过巴斯夫(180万吨)跃居全球第一大MDI企业,跻身国际化工巨头,盈利能力提升。此次收购履行了公司之前解决同业竞争的承诺,未来将与BC公司形成全面资源支持和共享,规模效应和协同效应凸显。此外,中诚信、中凯信两员工持股公司将成为上市公司直接股东,利于建立员工激励平台。 MDI供需平衡盈利稳定,石化业务助力公司成长:MDI呈寡头竞争格局,行业新增产能有限,2018年上海联恒24万吨/年2月投产、科思创(德国)22万吨/年计划投产,未来需求稳定增长(增量约50万吨/年),供需维持较好格局;石化业务成长迅速,PO/AE一体化项目总产能179万吨(75万吨PDH、万吨PO、76万吨MTBE、66万吨丙烯酸及酯),2017年开工接近满负荷,为公司多元化发展奠定良好基础。30万吨TDI、8万吨PMMA、5万吨MMA、二期13万吨PC将陆续投产,同时远期100万吨乙烯项目值得期待,新的盈利增长点不断出现。
    国际化工巨头整装待发,维持“强烈推荐”评级:暂不考虑资产注入,我们预计公司2018-2020年净利润分别为126、138、160亿元,对应PE分别为8、7和6倍,公司将跻身全球MDI龙头,石化等业务为公司带来成长性,未来不断有新的利润增长点出现,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:MDI产品价格大幅下滑,项目进展不及预期。

视觉中国:相信“小”的力量,解密图片业“独角兽”成长记

视觉内容行业是具备10倍增长空间的朝阳行业,潜力巨大:
    欧美成熟视觉内容行业市场规模占广告市场规模比例为2-3%。2017年中国广告经营额已达6896亿元,但国内图片市场规模仅15亿左右,占广告市场规模的比例仅有0.22%。假设中国图片市场空间占广告市场规模比例能达到2%,2017年我国图片市场空间就有约138亿元。因此,从正版化空间来看,15亿元与138亿元,中国的图片市场规模还有接近10倍的增长空间。
    龙头地位稳固,业绩将持续高增长,成长性仍强劲:
    公司经过十八年的积累和发展,已经成为国内最大的图片交易平台,综合市占率达到40%,一家独大,且开始向全球领先的视觉版权平台龙头公司迈进。2014-2017年公司主业年复合增速在30%以上。未来3年,公司业绩有望继续保持高增速。一方面,图片行业高成长期远未结束;另一方面,公司通过平台优势和技术革新,客户数量加速增长,客单价也有望稳中有升。因此,公司的成长性仍然强劲。
    企业客户数有望持续50%以上增长,公司大B和小B业务空间已打开:
    截至2017年底,获得公司视觉内容授权的国内客户已达10万个,直接付费客户1万个,通过BAT链接的自媒体和中小企业客户数量9万个。2017年公司直接付费客户数比2016年同期增长24.7%。媒体、广告公司客户的增长比较平稳,但企业客户数较上年新增48.7%。我们认为,企业客户市场需求仍然旺盛,其发展还处在高速成长期,未来1-3年公司企业客户数量增速仍将可能维持在约50%的高位。
    看好图片行业付费红利的长期逻辑,维持“强烈推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.09、5.82和8.36亿元。对应当前市值的2018-2020年PE分别为48、34和23倍。考虑到公司大企业客户和自媒体及中小企业小B客户市场的高增长预期逐步释放,我们看好公司未来业绩的增长空间,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:图片正版化进程缓慢,行业竞争导致毛利率下滑,收购标的业绩不及预期。

元隆雅图:促销品行业翘楚,未来持续高速增长可期,坐拥大客户资源优势,二十载深耕促销品行业筑造护城河

二十载深耕促销品行业,核心骨干占领前十股东:公司成立于1998年5月,是一家专业的促销品提供商,主要为世界500强公司及国内知名企业供应促销品,同时为客户提供与促销品有关的促销服务,致力于帮助客户解决“向消费者赠送什么”、“如何利用互联网开展促销活动”和“促销品如何送达消费者”的问题。公司前十大股东中除了占据绝对控股地位的董事长孙震母子,其他8位均为公司核心业务骨干。
    终端营销受企业主青睐,促销品行业数字化趋势明显:近几年面向消费者的终端推广费用占营销推广费用的比重持续上升,预计2017年终端推广费用将超过广告费用,排在所有类别营销推广费用的第一位。在移动互联时代,专业的促销品供应商不仅需要深刻理解客户的行业特性,了解消费者的实际需求,具备方案创意策划和产品设计能力,还要具备软件开发能力和电子商务网站运营维护能力、数字化促销服务方案策划能力、仓储运输服务能力,从而能够根据客户需求提供一站式、整合式的营销服务。
    财务状况健康向好,行业内具有议价优势:2014年以来,公司毛利率较为稳定,保持在24.6%左右;净利率从2013年开始稳步上升,销售费用率、管理费用率和财务费用率均呈现下降趋势。应收账款周转天数近两年稳定在120天左右。公司资产负债率、存货周转天数持续下降。由于上游供应商进入门槛低以及可替代程度高,公司盈利能力受上游行业影响较小;随着下游行业的竞争日趋白热化,对消费者的争夺越来越激烈,客户对促销服务的需求越来越强烈,行业未来发展前景广阔。
    促销品行业集中度处于提升阶段,公司增长空间巨大,维持“推荐”评级:我们预计2018-2020年归母净利润0.93、1.15、1.39亿元,对应2018-2020年PE分别为38、31、26倍。我们认为品牌促销行业规模超千亿,行业龙头市占率不到1%,而当前行业集中度处于快速提升阶段,公司长期增长空间巨大,维持“推荐”评级。

美晨生态:汽车零配件业务渐入臻境,园林板块谋时而动

汽车行业回暖,重卡市场连续提升:据中国汽车工业协会,2017 年我国汽车产销量总体呈现小幅增长态势:产销分别完成2901 万辆和2888 万辆,比上年分别增长3.19%和3.04%。相比于乘用车,商用车增长态势明显,产销分别完成282.6 万辆和273 万辆,比上年分别增长13.96%和11.25%。商用车中重卡共销售111.7 万辆,同比增长了52.38%。2018 年一季度重卡维持了2017 年的高增长,一季度产量31万辆,同比增长10.2%;销量32 万辆,同比增长13.85%。受益于此,公司重卡零部件板块销量大幅提升,乘用车零部件板块亦稳步增长。
    汽车零配件板块业绩高增,未来可期:公司作为国内非轮胎橡胶制品细分行业龙头,拥有同步开发和模块化供货能力。公司汽车零部件板块以世界级制造公司为发展愿景,积极研发新产品,迎合汽车行业改革浪潮,市占率不断提升。得益于2017 年国内重卡市场销量大幅回暖,营收及利润均有所上涨,2017 年度实现营收12.36 亿元,占营收比重31.80%,同比增长39.78%,贡献毛利4.71 亿元,占比35.44%。2018年国内重卡市场仍维持高增长态势,公司汽车零部件板块业绩增长可期。
    抢滩汽车后市场,紧跟行业发展方向:公司致力于构建“互联网+汽车后市场”,未来将打造“互联网+实业+金融”的混业型公司。2014 年底设立子公司“先进高分子材料”,致力于系统集成悬架制品、工程塑料改性制品、减震降噪弹性制品和流体管路制品的研发、设计或制造。抢占市场先机,分享万亿级汽车后市场红利。公司汽车后市场业务目前还处于开拓阶段,随着物流体系的搭建和完善,未来或将成为新的业绩增长点。
    生态园林板块在手订单充足,业绩增长强劲:公司园林板块紧跟PPP 市场,新签项目持续落地推动收入增长,2017年板块共实现营收26.26 亿元,占营收比重67.53%,同比增长28.01%,贡献毛利8.56 亿元,占比64.41%。2018 年第一季度全资子公司赛石园林新签合同额(含设计)1.17 亿元,已中标未签约订单3.41 亿元,累计已签约未完工订单额54.21 亿元,对应2017 年园林板块营收,订单收入保障比超过2 倍。
    公司园林板块在手订单充足,未来业绩高增长后劲十足。
    财务预测与估值:预计公司2018~2020 年实现归母净利8.79/12.30/16.59亿元,同比增长44.3%/39.9%/34.8%,对应EPS 为1.09/1.52/2.05 元。当前股价对应2018~2020 年PE 为7/5/3.7 倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:PPP 业务模式风险,外延拓展风险,回款风险等。