光明乳业:自建牧场、收购业务发力,光明乳业19年发展增加看点

报告期内,公司实现营业总收入209.86亿元,同比下降4.71%;实现净利润5.27亿元,同比下降35.71%;实现归属于母公司所有者的净利润3.42亿元,同比下降44.87%;实现净资产收益率6.28%,同比减少5.51个百分点。
    2018公司业绩低于预期,主要原因系液态奶业务及原奶价格影响。报告期,公司乳制品制造业实现营业收入178.78亿元,同比下降5.68%,主要原因是液态奶营业收入同比下降9.66%;牧业实现营业收入23.82亿元,同比下降1.44%,营业成本为21.41亿元,同比减少5.55%;毛利率为10.14%,同比增加3.92个百分点,主要原因是原奶价格同比略有上升。
    完成收购业务,自建牧场有供应稳定、质量优良的原料奶基地。2018年,本公司收购奶牛研究所100%股权、乳品培训中心100%股权、牛奶棚66.27%股权、益民一厂100%股权。通过收购整合,牛奶棚的渠道资源与公司现有业务将形成有效协同。同时,公司完成收购益民一厂,弥补冷饮业务的空白,提升奶源的季节性调节能力。公司下属子公司光明牧业拥有悠久的奶牛饲养历史,是国内较大的牧业综合性服务公司之一。公司原奶自给率稳健,且生鲜乳体细胞含量不断下降,优于欧美标准。产品结构的丰富性以及稳定的自给奶源,使得光明乳业未来在市场上有望受益。
    风险因素:牛只疾病和防疫的风险、生产安全风险等。
    我们预计:公司2019-2021年EPS分别为0.44元、0.54元和0.69元,对应的动态市盈率分别为22倍、18倍和14倍,考虑到公司良好的上升势头,给予持有评级。

重庆百货:持续优化核心业务、马上消费发力

2017年年度报告:
    公司2017年共实现营业收入329.15亿元,同比下降2.75%;归属于上市公司的净利润6.05亿元,同比增长44.59%,归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润5.86亿元,同比增长71.49%,每股收益1.49元,同比增长44.66%,略高于预期。
    持续优化核心业务,营收小幅下滑。报告期内公司进一步优化核心业务,百货推进特色化调改或购物中心转型;超市推进供应链前置,增加基地直采单品,同时引进餐饮、生活服务;电器强化打造旗舰店。截止2017年12月31日,公司经营网点有311个(按业态口径计算),比上年同期减少1个,其中:百货业态55个(+2),超市业态181个(-4),电器业态47个(+1),汽贸业态28个。受关停低效场店影响,2017年全年营收同比小幅下降2.75%,分业态来看,百货、超市、电器、汽贸分别实现营收127.69亿元、93.5亿元、31.52亿元、58.58亿元。
    马上消费发力。2017年6月,公司出资2.66亿元参与马上消费第二轮增资,增资完成后公司持有马上消费股权比例为30.615%。马上消费以“金融+科技”为核心,运用互联网和大数据模式,结合消费场景,为消费者提供“一站式”金融服务,经过几年培育目前已进入收获期,2017年共实现营收46.68亿元,净利润5.78亿元,为公司贡献投资收益1.78亿元。预计随着互联网消费金融整体规模的增长,马上消费将持续为公司贡献利润。
    盈利能力继续改善。公司关停低效门店,管理效率持续提升,报告期内毛利率水平由上年同期的16.8%提升至17.68%,期间费用率受薪酬费用增加所致管理费用提高影响,上升0.29个百分点至14.46%,公司净利率提升0.68个百分点。预计随着公司供应链持续优化,未来净利率仍有小幅提升空间。
    盈利预测与投资评级:作为重庆国资委旗下零售行业上市平台,公司将受益于国企改革的进一步深化以及新零售的持续推进;同时,公司积极优化供应链并进行金融服务业务布局,我们将公司2018-2020年每股收益调整为1.893元、2.275元、2.672元,对应的PE为13.92倍、11.58倍、9.86倍,结合国企改革以及新零售推进速度,我们给予公司20倍PE,对应目标价37.86元,维持公司“买入”评级。
    风险提示:新零售改革进度不及预期、国企改革不及预期。

光线传媒:平台转型稳步进行中,泛娱乐生态初长成

1月29日,公司发布2017年度业绩预告,预计2017年公司实现归母净利润7.9-8.5亿元,同比增长7%-15%;预计2017年度公司非经常性损益金额为1.7-2.2亿元。
    影视剧业务略有下滑,直播业务表现亮眼。电影方面:公司参与投资、发行影片十五部 ,包括《三生三世,十里桃花》、《缝纫机乐队》等,收入同比小幅下降,成本的上升导致利润同比小幅下降 ;电视剧方面:Q1确认了《嘿,孩子》、《最好的安排》收入,Q2确认了IP剧《青云志2》的收入,较去年同比略有下降;直播方面:公司2016年6月开始并入视频直播业务,17年全年并表,同比大幅增长。
    参股公司业绩良好,投资收益大幅增长。报告期内,公司的参股公司业绩良好,根据公司在参股公司的投资比例确认的投资收益较上年同期大幅增长。公司预计2017年度非经常性损益为1.7-2.2亿元。主要是由于17Q3公司增持猫眼文化股份,股权增值带来的投资收益(1.27亿元);转让捷通无限股权的投资收益、减持天神娱乐部分股票确认的投资收益,及收到的政府补贴收益等。
    “猫眼+微影”合并,卡位互联网线上渠道。猫眼微影合并之后,市场进入新猫眼和淘票票的双寡头时代,完善公司线上发行渠道的布局,同时还并入了演出(含演出票务、演出经纪、演出权益等)业务和权益,泛娱乐生态协同并进。
    2018年电影项目储备丰富,电视剧业务稳步推进。电影方面:18年是公司电影大年,大IP作品《鬼吹灯2》、《三体》、《三重门》有爆款潜质,票房令人期待。电视剧方面:公司的电视剧业务逐步发展,《笑傲江湖》《左耳》等头部大剧将上映,或将为公司电视剧业务带来突破。
    盈利预测与投资评级:公司短期毛利率有所下滑,但公司的基本面并未发生不利的变化,未来加码动漫和实景娱乐,发展值得看好。公司不仅有强内容生态的支撑,而且新猫眼的成立有助公司资源整合的能力加强,整体竞争力有望提升。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.33元、0.40元、0.46元,对应的PE分别为30倍、25倍、21倍,维持“买入”评级。
    风险提示:市场竞争加剧,系统性风险。

华泰证券2017三季报点评:零售基本盘孕育业绩长期增长动能

零售客户基础是华泰证券业绩长期增长的核心动能。公司零售客户规模庞大,股票交易市场份额长年稳居行业第一。过去由于多种客观条件欠缺,传统证券经纪业务模式并不能完全发掘零售市场的潜力。当前随着我国居民个人财富不断增长、多层次资本市场建设不断完善、金融科技快速发展等客观条件的逐步具备,以财富管理和资产配置为核心的新型零售业务模式的发展成为可能。公司具备业内领先的金融科技实力(“涨乐财富通”)、先进的资产配置经验和全球化配置手段(AssetMark)以及突出的金融研究能力,将有助于公司成功建立起以财富管理和资产配置为核心的新型零售业务模式,基于庞大的零售客户基础,打造公司可持续发展的核心竞争力。目前公司已经在低端市场通过低佣金率保持基本盘,如果能够顺利建立起在中端市场推进标准化和智能化服务创造基本收益和在高端市场通过精益求精服务质量实现高额收益的模式,就将能够确立在零售市场的持续竞争力。
    同时,公司正在打造以经纪与财富管理业务、机构业务、投资管理业务和国际业务为四维的,通过全业务链协作、线上线下交融、境内境外联动的管理模式贯通的四位一体的综合金融业务体系。公司具备业内领先的零售业务实力,对提升综合金融业务体系的整体竞争力将发挥重要作用。

全信股份三季报点评:内生激发潜力+外延打开空间,业绩持续稳健增长

事件:公司2017年三季报:公司实现营业收入4.70亿元,同比增长34.38%;实现归属于上市公司股东净利润1.23亿元,同比增长41.54%,基本每股收益0.43元,同比增长37.87%。
    投资要点
    各项业务齐发力,驱动业绩快速增长。报告期内,公司FC系列产品、光纤通道节点卡、地面测试检测系统等产品均保持良好的市场销售状况,营收实现快速增长。下半年,常康环保开始并表进一步提升营收。由于各项业务均有不错表现,驱动公司前三季度共实现营收4.70亿,同比增长34.38%。在成本控制方面,公司前三季度营业成本、管理费用、资产减值损失分别增长43.32%、33.26%、35.12%,基本与营收增速保持同步。销售费用同比增长5.27%,低于营收增速,成为净利润增速超过营收增速的重要原因。另外,由于增值税退税,形成其他收益(新的科目)1483.52万元,显著增厚公司净利润。由于公司主要从事军品业务,前三季度毛利率和净利率分别为53.58%和27.13%,继续保持较高的盈利能力。
    现金流状况良好,财务政策稳健。报告期内,公司继续采取稳健的经营策略,期末公司现金及现金等价物余额1.36亿,同比增长352.28%,保持了充足的现金流。三季度末,公司资产负债率为30.46%,资产负债结构良好。公司除了积极挖掘内部潜力,谋求实现快速内生增长以外,近年来开启了外延并购的步伐。公司良好的现金流状况和较低的财务杠杆,为公司进一步实施外延拓展奠定了基础。
    募投项目逐步达产,助力公司持续做大做强。公司募投的高可靠航天航空用传输线建设项目和高性能传输系统生产线建设项目预计将于三季度末陆续投产,将有效提升高端线缆产品在主业中的比例,显著优化产品结构。随着新增产能的逐步释放,公司在航空航天等高端领域的市场份额有望进一步提升,营收规模和净利润有望迎来跨越式增长。
    风险提示:新产品市场开拓不达预期,市场竞争加剧,收购资产整合不力。

首旅酒店:Revpar继续提升,业绩高增长

2017年三季度公司实现营业收入63.12亿元,同比增长40.15%;归属于上市公司股东的净利润5.5亿元,同比增长250.87%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.45亿元,同比增长339.69%,基本每股收益0.73元,同比增长7.49%。
    如家并表带动业绩大增。去年同期并表数据只有如家4-9月66.14%股份,今年同期则并表如家1-9月100%股份,并表致业绩大增,前三季度公司共实现归母净利润5.5亿元,同比增长250.87%,其中:如家实现归母净利润4.73亿元,占比86%。
    Revpar继续提升,酒店经营稳健。前三季度如家全部酒店Revpar151元,同比增长6.7%,平均房价175元,同比增长5.2%,出租率86%,比去年同期增加1.21个百分点;18个月以上成熟酒店Revpar148元,同比增长4.7%,平均房价171元,同比增长3%,出租率87.1%,比去年同期增长1.37个百分点。首旅存量酒店前三季度Revpar245元,同比增长8%,平均房价386元,同比增长1.4%,出租率63.5%,比去年增加3.92个百分点。旅游需求的持续旺盛带动酒店特别是中端酒店需求回暖,如家及首旅存量酒店经营数据均出现改善,随着如家和首旅的协同效应逐渐显现,Revpar有望继续提升。
    三季度开店提速。截止三季度末,公司酒店家数共3,543家,其中,经济型酒店3,011家,中高端酒店386家。上半年公司新开店152家,其中直营店6家,特许加盟店146家;三季度新开店128家,其中直营店14家,特许加盟店114家;新开经济型酒店48家,中高端酒店44家;截止三季度末,已签约未开业和正在签约店550家,三季度开店速度特别是中高端酒店开店速度加快。按照今年的开店计划(全年开店400-450家,其中直营店占10%左右,中高端店占比40%左右),四季度仍将保持较高开店速度。
    盈利预测与投资评级:估值方面,我们上调公司2017-2019年每股收益为0.841元、1.055元、1.311元,对应PE33.08倍、26.36倍、21.22倍,目前估值并不低,但中端酒店的快速发展有望给公司带来新的机遇,加上景区业务大幅度增长,我们给与公司2017年40倍PE,上调目标价到33.64元,维持公司“买入”评级。

信质电机公司2017年三季报点评:传统业务增长稳健,积极布局无人机产业

事件:2017年1-9月,公司实现营业收入17.18亿元,同比增长34.99%;实现归属于母公司所有者的净利润1.93亿元,比上年同期增长8.51%。
    投资要点公司主业优势明显,业绩增长稳健。公司经过20多年的发展与沉淀,已发展成为一家集各类电机零部件的自主创新、研发、生产制造和销售为一体的高新技术企业,为国内外众多大型电机电器厂商提供专业配套服务,系全球最大的汽车发电机定子铁芯供应商,同时并开始着力拓展新能源汽车业务。公司专注于电机及其核心零部件产品制造的工艺技术创新和新产品研发,在技术水平、产品质量等方面处于行业领先地位,在市场上具有极强的竞争优势。根据2016年年报,公司2016年实现营业收入17.80亿元,同比增长17.98%;实现利润总额2.65亿元,同比增长11.81%;实现归属于上市公司净利润2.31亿元,同比增长14.23%。公司从传统的电机零部件制造商,近年来已逐步向科技型企业的转型,并取得丰硕成果。拟更名的“长鹰信质科技股份有限公司”中用“科技”替代“电机”行业,也表明了公司管理层继续探索高新技术领域的规划和决心。
    收购北航优质无人机资产,实现双主业战略发展。经公司董事会、股东会审议批准,公司已通过参与北京天宇长鹰股权公开转让取得了天宇长鹰49%股权。根据公司后续安排计划,公司将与长鹰科技、天宇长鹰充分协商,履行相应程序,在取得相关部门批准(备案)的情况下,通过增资或继续收购等方式,实现取得天宇长鹰的控股权或100%实现收购。2017年9月20日,天宇长鹰召开董事会,拟认购总额不低于人民币2,450万元的天宇长鹰股权。天宇长鹰承接原北航无人机所的主要资源,主营业务为军用无人机研制及技术服务,最终产品已列装国内军方多年。天宇长鹰核心研发团队承接了原北航无人机所的原有研发人员,掌握导航、飞控、气动、结构、电器、火控等关键设计,且该团队已合作超过10年时间,全面了解国内外最新的无人机技术,有着多年的团队合作经验和技术沉淀。本次增资完成后,如公司实现对天宇长鹰控股,公司将获得国内领先的无人机行业优质资产、成熟的技术研发团队,在深耕电机零部件主业基础上,逐步构建无人机产业平台,实现双主业战略格局。
    风险提示:新业务扩展不及预期。

鹏起科技公司三季报点评:军工业务加速发展,民参军优质标的

事件:2017年1-9月,公司实现营业收入15.08亿元,同比减少10.34%;归母净利润2.57亿元,同比增长31.43%。基本每股收益0.15元每股,同比增长31.25%。
    投资要点
    军工为主环保为辅战略格局基本形成。2016年下半年以来公司剥离了橡胶、农机、房地产等非核心亏损业务,收购宝通天宇军用电子业务,设立洛阳乾中新材料公司进军军用铝合金构件制造业务。现在公司业务主要为子公司鹏起实业的钛合金精密铸造业务、丰越环保的有色金属回收利用业务、新收购宝通天宇的射频及微波组产品业务以及洛阳乾中新材料有限公司的军民用大型复杂薄壁高强度铸造铝合金精密构件制造业务。至此,公司已经确立了军工为主,环保为辅的战略方向。未来将密切关注军民融合的国家战略,积极拓展军工领域,开展军民协同创新,推动军民科技要素融合。
    军工业务加速发展,奠定未来发展基础。2016年,子公司丰越环保扣非后净利润、鹏起实业扣非及节约利息后净利润分别为2.24亿元、1.60亿元,完成率分别为101.94%、106.56%,业绩超承诺。2017年鹏起实业业绩承诺2.2亿元,宝通天宇业绩承诺0.58亿元。2017年上半年,鹏起实业净利润1.22亿元,同比增长41.45%;丰越环保净利润0.74亿元,同比减少38.30%;宝通天宇净利润0.13亿元,同比减少25.12%。我们认为:鹏起实业和宝通天宇下游军工领域需求高景气,军工业绩有望持续放量且大幅超预期;丰越环保虽然三年利润承诺期已满,但是丰越环保在有色金属资源综合回收方面具有核心技术竞争力优势,再加上不可再生资源回收行业迎来发展黄金期,公司环保业务未来有望稳健发展。
    军工布局持续加码,民参军优质标的。2016年张朋起溢价受让股权后成为公司第一大股东,2016下半年鹏起实业与洛阳申坤商贸中心共同设立洛阳乾中新材料有限公司,拟投资建设航空航天等军用、民用大型复杂薄壁高强度铸造铝合金精密构件先进制造项目,2017年初公司更名为鹏起科技发展股份有限公司,并以人民币2.99亿元现金收购成都宝通天宇51%股权,进军军用射频及微波组产品研制领域,均体现出高端军工产品领域成为公司未来战略发展重点。未来公司有望进一步丰富和拓展军工业务范围和产品线,增强军工业务整体装配能力,促进公司的持续发展。

顺丰控股:费用管控效用明显,业绩增长符合预期

公司费用管控效用明显,净利率有所提升。报告期内,公司毛利率20.51%,较上半年(21.19%)虽小幅下滑0.68个百分点,但分季度看公司毛利率波动正在逐渐收窄,预计全年毛利率稳定在20%左右。公司费用管控效用明显,其中财务费用同比下降38.55%。公司净利率为7.28%较上半年(5.81%)提升1.47个百分点,扣非后净利率为5.32%同比提升1.66个百分点。
    新业务发展顺利,转型综合物流商。公司自2015年开始转型综合物流商,业务结构呈现一定改变,传统快递业务由2016年的70%下降到67%,而重货、冷运等新业务由6%提升至9%,并且新业务目标毛利率高于传统快递业务,新业务扩展后的规模效应将对毛利率将产生正面影响。另外,公司目前已经与快消、3C等领域客户有过深度合作,为客户提供一揽子物流解决方案,未来公司将更加依靠科技能力,通过一体化方案及资源整合实现产品溢价。
    快递业整体趋势仍然向好,军民融合提供新契机。2017前三季度全国快递业务收入3425亿元,同比增长26.7%,虽然较2016年同比增速有所下滑,但快递业稳定增长的趋势还未改变,未来行业30%左右增速将是常态。公司近期与空军总后勤部签署战略合作协议,未来5年双方在运输配送、仓储、物资采购、信息融合、科研创新等8各方面进行23个项目合作,军民融合为国家发展战略,未来为公司提供发展新契机。
    股权激励计划推出,增强公司核心竞争力。公司推出限制性股票激励计划,拟以每股29.32元的价格向808名核心人才授予274万股限制性股票,占公告时总股本的0.06%。另外,公司拟以每股29.32元的价格向20名核心外籍人才授予5.94万份股票增值权,约占公告时股本总额的0.001%。公司股权激励计划以及股票增值权彰显公司发展信心以及对核心人才的重视,未来公司活力有望进一步释放。

永辉超市:净利高速增长,盈利能力继续提升

2017年前三季度公司实现营业收入433.08亿元,同比增长17%;归属于上市公司股东的净利润13.92亿元,同比增长70.74%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.71亿元,同比增长68.98%,基本每股收益0.15元,同比增长50%。
    三季度门店扩张加速,项目储备丰富。第三季度公司在吉林、河南、北京、河北等地共新开门店33家(不含超级物种店4家、生活店51家),新签约门店48家(不含超级物种店3家、生活店82家),截止本季度末,公司已开业门店526家(不含超级物种9家、生活店102家);已签约未开业门店达221家(不含超级物种店6家、生活店45家)。相比上半年,三季度新开店速度加快,单季度营收增速加快,Q1-Q3营收分别增长13.76%、17.6%、19.95%。从各区域的经营数据来看,华东大区表现亮眼,营收同比增长45.06%,安徽及河南大区紧随其后,营收分别增长21.26%、18.44%,华西及北京大区也保持两位数以上增长。预计随着全国布局的继续完善,未来几年营收扔将保持15-20%的增速。
    毛利小幅提升,费用率下降。公司通过优化品类和供应链整合,盈利能力持续提升,前三季度公司毛利率同比增长0.27个百分点至20.31%;从费用端来看,费用率同比减少0.29个百分点,其中销售费用率下降0.71个百分点。
    公司此前公告,拟出资3015万元受让上海东展国际贸易公司45%股权,东展国贸在进出口业务和自贸区经营资格能力方面的优势,可以为公司提供专业的代理进口服务,增强与国外供应商接洽与通关运作能力,进一步优化本公司的采购供应链管理。
    日前,公司董事郑文宝、叶兴针,副总裁谢香镇、陈金成辞职,按照此前牛奶公司入驻公司时的经验,我们认为公司新旧更替更大程度上是因为公司战略转型的需要,为公司新零售发展铺路。
    盈利预测与投资评级:估值方面,我们维持公司2017-2019年EPS为0.189元、0.23元、0.277元,对应PE为51.38倍、42.18倍、35.04倍。近期公司股价涨幅明显,估值提升,但公司扩张步伐仍在进行,加之在生鲜和供应链管理上的优势,以及未来的变革预期,我们上调公司2017年估值到60倍PE,上调目标价至11.34元,结合当前股价,维持“买入”评级。
    风险提示:新业态经营情况弱于预期、无人零售冲击。

天银机电第三季报点评:拟收购工大雷信40%股权,进一步完善军品产业链

事件回顾:
    公司发布2017 第三季度报告。报告期内,公司实现营业收入1.96 亿元,比上年同期增长27.18%;实现归属于上市公司股东的净利润0.47 亿元,同比增加了32.37%。年初至报告期末,实现营业收入5.74 亿元,比上年同期增长25.70%;实现归属于上市公司股东的净利润1.39 亿元,同比增长29.54%;基本每股收益0.33 元/股,同比增长26.92%。
    投资要点:
    拟收购工大雷信40%股权,进一步巩固军工电子领域技术优势
    公司拟收购哈尔滨工大雷信科技有限公司40%的股权,收购价格为1.5元/股,共应支付6000万元。工大雷信是目前我国新体制雷达技术水平最高的团队之一。预计将在多方面提升公司的军品竞争力,在技术方面,工大雷信的雷达技术与公司现有的雷达仿真技术是共生技术,双方都在各自领域均具有技术优势,收购后能产生技术协同效应;在市场拓展方面,将进一步丰富公司竣工产品线,可以提供一站式“雷达-雷达仿真测试”解决方案。目前工大雷信的超视距雷达已获得国家有关部门的军贸出口立项批复,达成出口意向的订单总金额预计为人民币12.9亿元~13.8亿元,其中进入实质性谈判阶段的订单金额为人民币3亿多元。
    军品业务高速增长,传统白电业务增长平稳
    公司军工电子业务方面,华清瑞达主营的雷达目标模拟器在雷达模拟领域拥有业界领先的技术优势及行业地位。华清瑞达新推出的高速信号处理系列产品在国内暂无成规模应用的同类竞争产品。目前雷达射频仿真系统占据国内市场30%以上份额,尤其在空军、二炮位居绝对领先地位。2017上半年,军工电子业务实现营业收入6181.14万元,较上年同期增长73.95%,实现净利润2701.22万元,较上年同期增长113.48%。
    白电业务方面公司是全球唯一一家能够大批量生产和销售无功耗类起动器的厂商,2017年上半年,冰箱压缩机零配件业务实现营业收入31,604.76万元,较上年同期增长18.43%,增长较为平稳。收购工大雷信后,公司将逐步扩大军工业务收入的占比,预计在未来几年军品收入将逐步赶上甚至超过白电业务的收入,提高公司的业绩表现。
    风险提示:军用产品收入增速放缓,压缩机零配件需求减小。

航天电器公司2017三季报点评:军品主业优势明显,业务规模稳步增

业务稳定增长,奠定未来发展基础。2016年公司积极拓展新的业务增长点,公司优势产品订货、产品销售收入实现较快增长。虽然由于部分原材料供应价格上涨和营业收入的增长导致营业成本较上年同期增长21.69%,还有研发投入较上年同期增长29.76%,所以归母净利润增速不及营业收入增速。公司2016年连接器、电机、继电器营业收入分别为14.42亿元、5.18亿元、2.26亿元,同比增长分别为19.75%、23.08%、7.73%;同时公司新增光通信器件业务。2017年上半年,公司实现营业收入12.72亿元,同比增长15.76%,实现归母净利润1.49亿元,同比增长18.13%,业绩符合预期。未来随着费用占比恢复正常水平、同时依托公司核心技术优势持续拓展新业务,公司未来发展可期。
    军品主业优势明显,产品种类不断丰富。2017年半年报显示,公司业务主要由连接器、微特电机、继电器三大板块构成,70%以上产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等军工单位,军品基本覆盖全部军工装备领域。受益于国防军工市场的高速发展、武器装备电子化程度提升和国产化率提升,公司各类业务稳定增长,主要产品连接器、电机和继电器订单充足,研发生产情况良好。公司积极推进光器件领域的发展,不仅加大研发投入的力度,还于2016年6月以现金1.1亿元完成了对江苏奥雷光电有限公司63.83%股权的收购,同时奥雷光电承诺2016-2018年净利润不低于900万元、1300万元和1800万元;此次收购将提高公司在光模块和光通讯器件的研制生产能力,进一步提升公司光电传输一体化产品的核心技术。经过多年的发展,公司已形成完整的新产品开发、市场营销和生产供应链体系,受益于国防装备、通信、大数据、轨道交通等国家重点发展行业的需求增长,公司业务规模、经营效益有望持续稳定增长。

宋城演艺:业绩增速平稳,新项目稳步推进

2017年三季度公司实现营业收入9.22亿元,同比增长17.89%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4亿元,同比增长22.99%,前三季度公司共实现营业收入23.14亿元,同比增长17.6%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.23亿元,同比增长22.66%,基本每股收益0.63元,同比增长18.87%。
    公司业绩整体增速平稳,杭州本部在去年低基数基础上,通过“我回大宋”全民穿越等活动策划维持客流高增长,预计营收增速超过25%,受三亚客流回暖影响,三亚宋城业绩增速预计超过10%,受丽江市场整顿影响丽江项目增速较小,九寨千古情景区目前仍处于关停状态,但九寨项目整体体量偏小(去年占营收比重不超过6%),对公司业绩影响不大。
    项目稳步推进,未来几年进入新项目收获期。今年宁乡炭河里项目顺利试营业,《炭河千古情》试演,市场反馈优异。公司新项目储备丰富,未来3-4年的节奏是轻资产+自主投资项目每年有2-3个项目开业,预计阳朔、明月山项目2018年开业,西安项目2018年下半年或2019年上半年开业,上海、张家界项目2019年开业,澳洲、西樵项目2020年推出,公司在异地项目拓展及推广上有丰富经验,新项目通常在第二年开始就有可观利润贡献,未来几年公司有望进入新一轮新项目收获期。
    值得一提的是,上海项目与以往三亚、丽江项目的形态和设计方案不同,主要包括三个产品,一是针对游客的千古情系列;二是定位于20世纪20-30年代旧上海背景的浸没式演出大戏;三是类似红磨坊、Night club形式的演出。三台戏在观众体验和内容上都有很大创新,目前已完成环评、能评,预期下半年动工。
    毛利率平稳,费用率小幅上升。公司Q3毛利率69.69%,前三季度毛利率66.05%,与去年基本持平。费用率方面,受管理人员薪酬与六间房研发费用支出增加影响,前三季度管理费用率由去年同期的5.58%提升至6.23%,整体期间费用率为16.86%,比去年同期上升1.23个百分点。
    盈利预测与投资评级:估值方面,维持2017-2019年公司每股收益为0.757元、0.98元、1.238元,对应的PE为25.7倍、19.85倍、15.72倍,公司品牌价值持续提升,千古情系列继续为公司增厚业绩,新项目陆续推出有望成为新的利润增长点,给予公司2017年35倍PE,维持公司目标价为26.5元,结合当前价位,维持“买入”评级。
    风险提示:互联网演艺市场增速下滑、新项目进度低于预期。

新研股份公司2017年三季报点评:军工业务快速发展,军民融合不断深入

投资要点军工业务快速发展,奠定未来发展基础。公司于2015年收购明日宇航切入航空航天零部件制造领域。根据并购协议,明日航承诺2015、2016、2017年分别实现扣非后归母净利润不低于1.7亿元、2.4亿元和4.0亿元,明日宇航2015年、2016年扣非后归母净利润分别为1.75、2.49亿元,完成率分别为103.01%、103.60%,业绩超承诺。2017年前三季度,由于明日宇航收入快速增长,公司营业收入和归母净利润实现高增长。作为我国最大的军品配套零部件制造商之一,明日宇航参与了航空航天领域多种型号的结构件配套任务,随着国家在航空航天领域的不断投入,再加上航空航天制造业的高门槛,未来业绩将进一步保持高增长。虽然农机业务受行业政策及景气度影响有所下滑,2016年农机营业收入6.69亿元,同比减少12.43%,鉴于公司未来成长重点在航空航天业务,我们认为农机业务下滑总体上不影响公司未来成长逻辑。
    加速区域布局,夯实军工领域发展基础。明日宇航在航空航天零部件制造领域持续布局,于2017年3月7日发布对外投资公告,拟成立天津明宇、河北明宇以及沈阳明宇,河北明宇已于2017年5月19日成立。2017年5月2日、5月16日,明日宇航分别与中航沈飞和中航贵飞签订战略合作协议。拟通过与贵飞的深度合作,从零部件制造转型升级为大部段制造,并参与飞机设计,挤身为中航工业一级供应商行列;拟通过与沈飞的深度合作,夯实公司军工发展基础,提升公司在中国北方航空产品的配套能力,巩固与航空各大主机厂的战略伙伴关系。明日宇航未来有望进一步加速区域布局,巩固和提升公司在航空航天产业链中的优势地位。
    卫星通信项目持续推进,军民融合深度发展。2016年10月25日,明日宇航以及梅克斯哲拟与艾诺思等共同出资人民币1亿元组建新公司以发展高通量宽带卫星星座项目,此举深度结合军民融合国家战略,2017年3月7日,公司控股孙公司西藏明宇拟以不超过10亿元的交易价格向航天五院订购一颗Ka频段高通量通信卫星,该星总重5.5吨,包括40个固定点波束和2个移动点波束,将在35700公里地球同步轨道上有效运行15年。我们认为公司通过多重布局已在商业卫星领域形成先发优势,公司商业航天卫星业务的稳步推进体现了管理层高度的战略前瞻性,随着我国商业航天产业的迅速发展,卫星业务有望成为公司未来业绩的亮点。

晨曦航空:三季度业绩逐步企稳关注军品订单确认情况

投资要点:
    三季度业绩回升,呈现出企稳状态
    公司上半年业绩表现不佳,主要是由于公司2017年签订的产品订货合同交付验收集中在下半年。导致营业收入较上年同期减少。预计净利润较上年同期有所下降的主要原因是随着公司业务规模的上升,公司应收账款的绝对金额增长较快,应收账款计提的坏账损失随之增加,但是由于公司的客户主要是国内军方、国内A股上市公司及其子公司等,应收账款的回收风险较小,截止目前应收账款没有发生坏账。从第三季度表现来看,公司实现营业收入0.29亿元,比上年同期增长7.32%;实现归属于上市公司股东的净利润0.06亿元,同比增加了77.12%,业绩相比中期报告已有回升,呈现出企稳状态。
    航空发动机电子产品订单较多,重点关注后续惯导产品订单确认情况公司航空发动机电子产品主要为航空发动机参数采集器与航空发动机电子控制系统,其中国内发动机电子控制系统技术应用尚处于起步阶段,是国内继续突破的航空关键技术之一。在上半年,航空发动机电子产品收入为1906.04万元,较上年同期863.76万元上升120.67%,整体呈上升趋势。主要原因为2017年公司获得了较多的航空发动机电子产品合同订单,且按照订单的交付进度向客户如期交付并通过验收。同时2017年航空发动机电子产品中飞控计算机批量上升,且该产品的销售价格较其他类型的航空发动机电子产品高。
    惯性导航技术主要应用于军事领域,是目前唯一的既是自主式导航又能提供动态完整信息的导航方式,是航空导航领域中不可替代的导航方式。该行业具备较高的市场准入壁垒与技术人才壁垒。公司是国内较早成功研发和应用高精度激光捷联惯性导航系统的企业之一,重点关注公司后续惯性导航产品订单的确认情况。

天神娱乐:“内生+外延”双轮驱动,利润增长80%

10月25日,公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入22.37亿元(YOY+70.79%),归母净利润7.50亿元(YOY+121.66%)。其中,2017Q3实现营收6.48亿元(YOY+43.65%),归母净利润2.45亿元(YOY+79.54%)。公司发布2017年度经营业绩预测,预计2017全年实现净利润9.00亿元至11.25亿元,同比增长64.61%-105.77%,其中Q4净利润为1.50亿元至3.75亿元。
    游戏业务增长迅猛,产业链布局稳步完善。1、研发方面:公司游戏研发重心已从页游转向手游,2017年下半年公司将陆续推出《琅琊榜》、《坦克风云2》、《十万个冷笑话番剧版》、《上吧MT》等移动网络游戏;发行方面:报告期内并表的游戏海外发行和运营商幻想悦游,助力公司游戏产品出海;3.产品类型:除了深耕重度游戏类型外,公司从2016年起开始布局流水稳定、生命周期长的棋牌游戏领域,增长潜力可期。
    移动互联网分发平台稳定增长,海外业务初见成效。公司旗下爱思助手已成为国内规模较大的移动应用分发和游戏联运平台,自2013年上线截至报告期末,总的应用游戏分发量达45亿次,与公司移动游戏业务板块产生了显著的协同效应,业务范围成功拓展至东南亚、欧美、南美市场,海外业务或成为新的盈利增长点。
    互联网广告业务稳扎稳打,海外业务持续推进。报告期内稳定运营,并通过资本运作优化资产结构,继续保持公司移动互联网营销实力。公司的二级子公司幻想悦游旗下北京初聚拥有全球化的高品质流量平台,目前其掌握的精准广告投放技术,显著提高游戏开发者和发行商、推广效率。
    以IP为核心,影视业务多点开花。公司不断挖掘和储备文学、影视、动漫等方面的优质IP,目前已取得了著名影视作品《琅琊榜》、文学作品《遮天》、《将夜》、《武动乾坤》、动漫作品《妖神记》等多个IP,推进全产业链的渗透。
    盈利预测与投资评级:公司在网络游戏、移动互联网应用分发、移动互联网广告和影视娱乐领域持续稳定的发展,各业务协同推进泛娱乐生态的搭建。我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.18元、1.31元、1.65元,对应的PE分别为18倍、16倍、13倍,首次评级“买入”。

中青旅:景区增速稳定,酒店继续回暖

2017年前三季度公司共实现营业收入77.11亿元,同比下降0.31%;归属于上市公司股东的净利润5.01亿元,同比增长14.25%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.69亿元,同比增长9.98%,基本每股收益0.69元,同比增长14.25%。
    整合营销业务改善。为应对市场压力,报告期内,中青博联围绕整合营销业务价值链,不断挖掘新的项目机会,助力并举办了一系列大型活动,包括2017世界机器人大会、首届世界智能大会、2017中国企业互联网大会等,但受MICE整体市场环境及大项目周期变化影响,整合营销业务营收同比仍下滑13%,但Q3营收下滑幅度已收窄,预计四季度该业务会持续改善。
    景区业务增速稳定。报告期内乌镇景区继续向“会展小镇”转型,承办了广汽传祺发布会、2017年企业互联网大会等会议,共实现营收12.37亿元,同比增长20.37%,累计接待游客802.65万人次,同比增长13.76%;其中东栅累计接待游客375.95万人次,同比增长12.78%,西栅累计接待游客426.7万人次,同比增长14.63%。古北水镇结合历史、佛教文化等元素推出各种主题类活动,共接待游客226.61万人次,同比增长17.77%,实现营收7.85亿元,同比增长39.25%,随着古北业态的逐渐丰富,预计客流将维持较高增速。
    旅行社拓展多元化业务。报告期内,公司开展旅游+教育、体育、康养相关业务,针对不同人群积极拓展多元化服务,遨游网则在践行新战略的同时,上线首个康养旅游频道,丰富产品结构,报告期内公司获得“年度旅游机构品质奖”等一系列荣誉,企业品牌持续提升。
    酒店业务回暖。报告期内,酒店行业整体回暖,特别是中端酒店盈利提升明显,公司山水酒店积极开发新项目,加上成熟店入住率提升,营业收入同比增长13.69%,山水S酒店荣获中国最具投资价值酒店品牌奖。未来伴随行业复苏,酒店业务营收仍有提升空间。
    盈利预测与投资评级:估值方面,我们将公司2017-2019年每股收益小幅调整为0.761元、0.788元、0.867元,对应的PE为26.73倍、25.8倍、23.46倍,鉴于乌镇和古北水镇有望延续增长态势,加上公司产业投资基金的协同效应,给予公司2017年35倍PE,将公司目标价调整至26.64元,结合当前股价,维持公司“买入”评级。
    风险提示:重大疫情,乌镇、古北水镇客流低于预期。

龙蟒佰利三季报点评:“不平衡不充分”矛盾化解之市场机会显现,产业龙头将深度获益

2017年三季度报告:前三季度公司实现营业收入755,339.00万元,同比增长271.71%;归属于上市公司股东的净利润192,073.62万元,同比增长1,507.54%;扣非后的净利润188,141.02万元,同比增长1,529.72%。以上指标同比增幅巨大,主要系因为上年同期报表未合并龙蟒钛业数据和主要产品自去年以来价格上涨利润增加所致,业绩符合预期。
    “不平衡不充分的发展”机会显现,钛白粉需求端将长期保持稳定增长。国内方面,区域和城乡间“不平衡不充分的发展”这个矛盾的逐步化解,将在长期持续地支持钛白粉需求的稳定增长:欠发达省份基础设施建设和“乡村振兴战略”的实施对钛白粉未来的需求仍会有很好地拉动作用;城镇化的逐步推进及国人消费的升级同样有利于刺激涂料、塑料、油墨等二次需求。国际方面也存在类似的“不平衡不充分的发展”需求机会:发展中国家逐渐步入经济高速增长和基础设施建设的高速发展期,对钛白粉的需求在不断增加,例如2017年7月份印度钛白粉进口达2.3万吨,同比增长15%;欧美市场新增需求相对放缓的同时,庞大的存量工业品对涂料的二次需求在不断增加,市场总体需求保持稳定,北美地区的需求量在180万吨/年左右,欧盟为150万吨/年左右。据海关总署,我国2017年1-8月累计出口钛白粉53.55万吨,同比增长12.15%。公司1-8月份出口量24.5万吨,占国内出口总量的45.75%。
    从规模到技术含量,逐步坐实产业龙头地位。合并龙蟒钛业之后,公司在规模方面产业龙头地位已无需赘言。随着国内供给侧改革推进和环保趋严,硫酸法将产能将逐步收缩,公司将重点发展具备较高的技术壁垒和环保优势、国家产业政策鼓励的氯化法产能。公司现有氯化法钛白粉产能6万吨/年,将扩建两条各10万吨/年、总计20万吨/年氯化法生产线。公司已经在稀土新材料、钛酸锂钛白粉有所布局,正在规划海绵钛、钛合金等钛衍生品等项目,逐步坐实技术龙头地位。
    风险因素:钛白粉价格下跌,钛精矿价格超预期上涨,环保和安全生产风险,龙蟒和佰利联互相融合风险。
    我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为1.24元、1.38元和1.55元,对应的动态市盈率分别为14.97倍、13.44倍和11.98倍,我们认为,公司股东近期的减持非战略性行为,继续维持买入评级。

神火股份三季报点评:销售旺季煤矿及时复产,供改和限产季叠加提振铝价

2017年三季度报告:
    报告期内公司实现营业收入492,635.57万元,同比增长20.88%;利润总额131,751.22万元,同比增长51.22%;归属于上市公司股东的净利润27,686.13万元,同比增长54.2%;扣非后的净利润21,346.17万元,同比增长18.35%。
    销售旺季恢复生产,煤炭板块有望减小对全年业绩增长拖累。薛湖煤矿5月15日至8月27日停产,8月28日复产;新庄煤矿8月8日至10月1日停产,10月2日复产。受停产影响,公司煤炭业务第三季度产销量环比第二季度大幅下降,利润总额环比第二季度下降75.84%。公司煤炭主要为无烟煤和瘦贫煤,三季度销售均价682.80元/吨,同比二季度上涨5.07%。四季度为采暖季,是传统煤炭销售旺季,我们认为公司煤炭销售价格会维持高位运行,停产产能及时复产,有望减小对全年业绩负面影响。
    电解铝价格对公司业绩弹性大。公司本部33万吨电解铝产能受发供电和氧化铝成本增加影响,亏损同比有所加大,前三季度利润总额-15346.38万元,同比扩大233.39%。新疆80万吨电解铝产能受益于能源成本低廉和电解铝价格持续上涨,盈利能力持续提升,前三季度利润总额116,310.58万元,同比增加40.23%。受益于电解铝价格持续上涨,业绩弹性开始显现:本部第三季度铝业绩环比第二季度出现拐点,实现利润总额1717.62万元(第二季度利润总额-7116.74万元);新疆部分第三季度利润总额56,984.79万元,环比第二季度增加48.16%,相比前三季度增幅增加7.93个百分点。
    供改和限产季双因素叠加提振电解铝价格。长江现货市场A00铝均价自8月17日开始一直围绕16200元/吨上下窄幅度波动,最低值15850元/吨,最高值16370元/吨。上期所铝期货价格自8月17日以来,围绕16500元/吨上下波动。我们认为,在供改和限产季双因素叠加影响下,第四季度电解铝价格将在目前高位平台运行,并有望创出新高。公司原料氧化铝70%需要外部采购,受同样因素影响,氧化铝价格也将上涨,会增加公司电解铝成本。
    风险因素:供给侧改革和环保政策执行不力;无烟煤、电解铝价格下跌;氧化铝涨价超预期。
    我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为0.79元、1.25元和1.32元,对应的动态市盈率分别为12.93倍、8.17倍和7.74倍,维持买入评级。

东土科技第三季报点评:防务业务继续保持快速增长合并子公司进一步集中管理

事件回顾:
    公司发布2017第三季度报告。本报告期内,公司实现营业收入1.82亿元,比上年同期增长9.96%;实现归属于上市公司股东的净利润0.32亿元,同比增加了3.51%;基本每股收益0.06元/股,同比增长3.38%。年初至报告期末,实现营业收入5.20亿元,比上年同期增长22.79%;实现归属于上市公司股东的净利润0.75亿元,同比增长10.69%;基本每股收益0.15元/股,同比增长10.74%。
    投资要点:
    应收账款增长较快,主要为防务产品收入。
    公司报告期期末较期初应收账款增加1.5亿元,增长40.78%,主要是因为防务产品销售额较上年大幅增长,防务业务客户账期较长,形成应收账款较多。2017上半年,公司新增防务合同订单金额1.28亿元,报告期末在手待执行订单金额1.47亿元。公司为了响应军方交换芯片国产化要求,建设全国产化网络设备,预期军方未来几年信息化建设上网络装备的需求可达几十上百亿。预计未来防务产品将成为公司增长主要动力,并同时带动公司整体毛利率水平的提升。
    公司吸收合并子公司上海远景,进一步集中业务管理。
    公司于2017年10月19日通过了《关于子公司上海东土吸收合并子公司上海远景的议案》。同意子公司上海东土远景工业科技有限公司合并子公司上海远景数字信息技术有限公司。本次业务整合将进一步优化上海远景已有高精度时频产品和通讯网关产品,逐步推出并完善新的产品线如SCADA变电站自动化监控系统和云能源服务平台等。上海东土将负责上述产品及公司其他工业类产品在国内新市场的拓展和为海外子公司拓展国际市场提供更加完善的客户管理及售后服务支持。
    公开债券募集资金,有利于提高公司财务杠杆贡献率。
    公司于2017年9月9日发布公开发行公司债券方案的公告,本次公开发行的公司债券规模不超过人民币8亿元,本次公开发行公司债券的募集资金扣除发行费用后,拟用于偿还公司借款及利息、补充公司营运资金及适用的法律法规允许的其他用途。公司2017年中报资产负债率仅为22.71%,此次公开债券募集资金,有利于提高公司的财务杠杆贡献率。

西藏珠峰:业绩符合预期,重要股东增持和拟设立并购基金凸显信心

前三季度公司实现营业收入177,247.35万元,同比增长66.49%;利润总额99,782.60万元,同比增长89.16%;归属于上市公司股东的净利润82,427.73万元,同比增长83.52%;扣非后的净利润83,181.54万元,同比增长88.85%。
    铅锌价格保持相对高位运行。10月5日和10月9日,伦锌和沪锌分别攀升至3308.5美元/吨和26935元/吨,创出近十年新高,我们认为这是国内供给端收缩和全球经济回暖背景下需求端稳定的结果。十九大报告提出要“深化供给侧机构性改革”、“加快生态文明体制改革”、“支持资源型地区发展转型”等政策基调,将对有色行业供给端产生长期深远影响。9月份国内十种有色金属产量444万吨,下降3.1%。我们认为,随着采暖季环保限产力度进一步加大和北方冬季低气温影响资源企业开工,国内铅锌供给端在四季度会有更大压缩,锌铅价格将在高位震荡,全年均价维持相对高位。
    公司业务稳定发展。公司总裁和中方员工1100余人(外籍员工2100余人)常驻塔吉克斯坦,保障塔中矿业生产经营活动。塔中矿业目前拥有铅锌资源量1亿多吨,600万金属吨。预计2017年度计划的270万吨采矿量可以顺利完成。在选矿端,目前年处理能力为250万吨,2018年争取提高到300万吨。公司新建的五万吨铅冶炼厂已于2017年9月点火试车,目前暂未开始正式生产。铅冶炼厂的点火试车及后续正式生产将对公司在塔国获取矿业权有正面积极意义。重要股东增持和参与设立并购基金凸显信心。公司重要股东歌石祥金的一致行动人通过上海证券交易所以集中竞价方式增持公司无限售流通股8,615,887股,占公司的总股本的比例为1.32%,增持总金额30,513.85万元,本次增持计划已实施完毕。歌石祥金拟参与公司及其他投资方一起发起设立“西藏珠峰歌石华融资源投资并购基金”(暂定名),公司正在办理基金设立的相关工作,基金将在设立完成并完成募集后开展优质资源的投资并购活动。

隆华节能公司2017半年报点评:新材料业务布局收益见成效,多元产业共同发展

事件:2017年1-6月,公司实现营业收入4.61亿元,同比增长8.11%;归母净利2465.09万元,同比增长33.80%。
    投资要点
    新材料环保业务双轮驱动,助推公司业绩快速增长。公司聚焦新材料板块的发展,业绩快速增长,净利润同比增长35.61%,并大力布局军民融合新材料领域;环保水处理板块项目进展良好,传统传热节能业务持续稳定,致使公司扣非后的归母净利为1901.35万元,同比增长110.09%,显示出公司良好的发展势头。
    聚焦新材料板块主营业务,进一步巩固国内高端显示面板行业优势地位。报告期内,新材料板块实现营业收入6,763.54万元,同比增长77.92%,实现净利润1,000.54万元,同比增长35.61%。公司布局新材料板块已有较好成效。新材料板块主要子公司四丰电子的钼靶材和广西晶联光电的ITO靶材出货量持续提升,带动靶材业务较快速度增长。四丰电子钼靶材出货量大幅提升,比去年同期增长60%以上;宽幅钼靶实现量产、销售,产品性能和质量可稳定达到或超过国外进口同类产品。广西晶联光电全面提升ITO靶材品质,提升生产效率,并将产能由年初的30吨/年的基础上快速扩充至60吨/年,各类新材料已进入测试阶段,未来销量有望稳步推进。
    环保水处理业务重点项目整体运行情况良好。报告期内,受产能过剩的影响,环保水处理板块实现营业收入1.8亿元,同比减少2.03%,实现净利润2,037.97万元,同比增长5.3%。重点项目河北涉县项目上半年已完成土建进度42%,新疆昌吉供水项目土建主体工程已基本完成,并已进入设备安装阶段。
    加大对军民融合新材料的布局。随着近年来国家军民融合战略方针的加速推进,促进军工产业升级。面对大好的发展机会,公司逐步布局军工产业。2017年2月,公司完成对湖南兆恒材料科技有限公司的控股收购,取得兆恒科技52.99%的股权,兆恒科技成为公司控股子公司。报告期内,公司与咸宁海威复合材料制品有限公司股东签署了股权转让协议,收购其66.69%股权,咸宁海威是国内领先的船用复合材料制造商。目前公司已获得国家国防科技工业局关于收购咸宁海威的批复。未来,公司还将在军工领域围绕军工材料为中心,布局一系列新的业务。
    风险提示:新材料销量与环保项目进展不及预期,传统业务下滑。

首旅酒店:酒店经营稳健,景区表现出色

2017年上半年公司实现营业收入39.88亿元,同比增长71.33%;归属于上市公司股东的净利润2.4亿元,同比增长1626.29%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.39亿元,同比增长662.96%,基本每股收益0.332元,同比增长450.58%。
    如家并表,业绩大增。公司2016年4月收购如家酒店集团66.14%股权,10月增持如家33.86%股权至100%,据此,去年同期合并数据只将如家4-6月66.14%股份并表,今年上半年则并表如家1-6月100%股份,并表导致公司业绩大增,上半年实现营收39.88亿元,同比增长71.33%,其中:如家实现营收33.32亿元,占比83.6%,实现归母净利润2.45亿元。
    酒店经营稳健。上半年如家全部酒店Revpar142元,同比增长5.8%,平均房价168元,同比增长4.8%,出租率84%,比去年同期增加0.79个百分点;18个月以上成熟酒店2,737家,1-6月Revpar139元,同比增长3.8%,平均房价163元,同比增长2.7%,出租率85%,比去年同期增长0.86个百分点。首旅存量酒店1-6月Revpar226元,同比增长7.7%,平均房价378元,同比增长0.7%,出租率59.8%,比去年增加3.91个百分点。旅游需求的持续旺盛带动酒店特别是中端酒店需求回暖,如家及首旅存量酒店经营数据均出现改善,随着如家和首旅的协同效应逐渐显现,Revpar有望继续提升。
    下半年开店速度有望加快。上半年公司新开店152家,其中直营店6家,特许加盟店146家;新开经济型酒店69家,中高端酒店44家;截止6月30日,已签约未开业和正在签约店483家。对比去年开店情况及今年的开店计划(全年开店400-450家,其中直营店占10%左右,中高端店占比40%左右),预计下半年开店将提速。
    南山景区表现出色。受海南旅游市场高景气度影响,南山景区1-6月入园人数264.63万人次,比上年同期增加52.6万人次、增幅24.8%,实现营收2.39亿元,同比增长14.31%;实现净利润7,970万元,同比增长48.23%。
    盈利预测与投资评级:估值方面,我们给予公司2017-2019年每股收益0.798元、0.959元、1.177元,对应PE35.06倍、29.19倍、23.78倍,目前估值并不低,但中端酒店的快速发展有望给公司带来新的机遇,我们给与公司2017年40倍PE,目标价31.92元,给予公司“买入”评级。
    风险提示:新开门店经营不达预期。

大北农中报点评:成本控制加强,业绩可期

大北农近日公布了2017年中报:报告期内,公司实现营业总收入838,479.27万元,比上年同期增长13.40%,营业利润64,671.05万元,比上年同期增长43.69%,利润总额64,197.10万元,比上年同期增长35.62%,归属于上市公司股东的净利润52,466.44万元,比上年同期增长42.56%。公司营收呈上升趋势主要系主要上游玉米、豆粕等处于周期低价成本相对降低,同时高端料增长较快,受益与今年水产品价格的普遍景气水产饲料毛利和销量优异,同时公司在销售费用和管理费用上控制有所增强,提质增效瘦身健体取得阶段性成果。
    公司作为一个专注于猪链的饲料公司,饲料端总体来说受益于玉米、豆粕等农产品整体处于价格低位,而下游的养殖行业正进入一个存栏升高价格下降的周期。在经历了前几年的水产价格低迷,年初至今主要水产如:黄花鱼、草鱼、鲢鱼、鲫鱼均有10%以上价格上升,受益于今年上半年水产价格回暖,水产养殖户有望将加大投苗量和单位饲喂量,两方面推动水产饲料,水饲料行业景气度有望提升。公司作为猪料的龙头未来将经历养殖规模一体化的洗礼,公司自2012年来开始实行“百厂建设计划”的战略布局,近年不断增加布点数量,提高饲料产品覆盖面积,加大市场扩张力度,未来有望在行业上下游整合时发挥规模优势。
    行业整合态势不变,向下游拓展完善公司产业链。公司作为传统的饲料公司正在下游养殖行业缓慢推进。
    风险因素:下游养殖行业价格不及预期;疫病风险。

四维图新中报点评:车联网、自动驾驶业务布局进一步完善

2017年1-6月,公司实现营业收入8.34亿元,同比增长16.80%;归属上市公司股东的净利润1.21亿元,同比增长54.85%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.14亿元,同比增长61.56%,基本每股收益0.105元,同比增长39.07%。
    业务结构继续优化,经营效率进一步提高。报告期内,公司传统导航地图实现营收3.94亿元,同比减少3.14%;车联网收入2.10亿元,同比减少5.14%,高级辅助驾驶及自动驾驶收入1023万元,同比增长18.19%;企服及行业应用收入5640万元,同比减少26.1%;芯片收入1.61亿元,占总营收比重为19.34%,毛利率为60.43%。公司收购杰发科技后,公司主营业务将从导航电子地图和综合地理信息服务等以软件为主的业务向软硬件整合的模式转变,公司业务结构进一步优化。公司经营效率进一步提高,整体毛利率为76.24%,同比上升0.54个百分点,管理费用率同比下降3.55个百分点,销售费用率同比下降0.22个百分点。
    加大车联网、自动驾驶业务布局,合作生态不断扩大。公司通过集团内部业务及渠道的整合,大力拓展商用车联网业务,使其成为新的业务增长点。高级辅助及自动驾驶业务方面,公司继续加大ADAS地图及HAD高精度地图智能采集、自动化生产以及自动驾驶算法的研发力度,上半年营收同比增长18.19%,预计未来将持续增长。报告期内,公司与北斗星通签订战略合作协议,双方将在导航引擎、车联网、自动驾驶、车载导航影音娱乐终端等方面进行合作;与伟世通就进一步明确自动驾驶业务领域的合作模式和内容签署战略合作协议,双方将通过研究和提供道路测试技术合作等方式共同探索自动驾驶领域的商业机遇以及在中国市场的商业化路径。
    杰发科技助力高精度地图战略落地。2017 年上半年公司圆满完成“芯片+算法+软件+地图”的业务战略布局落地,成功纳入原联发科子公司杰发科技,实现汽车电子芯片资源的整合,形成了国内最完整的数据云、内容服务、车载语音、手机互联、导航软件、地图数据的车联网全产业链布局。公司的产业链延伸到关键的汽车芯片环节,助力公司将高精度地图、人工智能和芯片的结合,形成A 股中唯一的“高精度地图+车规级智能芯片”的上市公司。并提供完整的自动驾驶方案。本次合并使公司从前装汽车电子导航进军到车载娱乐信息系统后装市场,打通了整个产业链,实现资源的协同共享。
    盈利预测与投资评级:估值方面,我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.307元、0.431元、0.646元,对应的PE为85.10倍、60.65倍、40.48倍。伴随国家《新一代人工智能发展规划》等产业政策的颁布,自动驾驶的关键技术和瓶颈技术突破,以及商业化落地将会加速推进,公司车联网及自动驾驶业务蓄势待发,我们看好公司高精度地图的龙头地位。
    风险提示:车联网、自动驾驶业务进展不及预期。

中天科技中报点评:光通信产品量价齐升,驱动业绩持续快速增长

事件:公司2017年半年报:公司实现营业收入123.01亿元,同比上升33.66%;实现归属于上市公司股东净利润9.51亿元,同比上升30.63%,基本每股收益0.32元/股,同比上升13.98%。
    投资要点
    公司稳步经营,业绩持续增长。公司围绕电信、电力、新能源三大领域,根据行业发展趋势实施稳健的经营策略。报告期内,公司营收同比增长33.66%,归属于上市公司股东净利润同比增长30.63%,扣非净利润同比增长41.54%。公司良好的成本控制促使扣非净利润增速超过了营收增速。报告期内,公司的销售费用为4.52亿,同比增长20.89%,管理费用5.73亿,同比增长11.35%,两者相对于营收的占比同比均有明显下降。在稳健的成本控制和有效的营销政策下,公司实现业绩快速增长。
    光通信产品量价齐升,盈利能力显著提升。近年来,随着“宽带中国”战略持续推进,下游互联网应用扩大升级,数据流量需求爆发式增长,在“提速降费”要求下,各运营商纷纷加大光通信基建投资力度。公司基于行业长期增长的趋势判断,积极扩充光通信产品的产能,实现了光棒-光纤-光缆上下游产能的100%匹配。报告期内,光纤产能逐步释放,规模效应显现。此外,运营商光纤光缆采购规模继续扩大外加光纤和光纤预制棒反倾销持续,光纤价格继续上涨。在量价齐升的双重影响下,公司光通信产业链的毛利率持续改善。报告期内,主营光纤预制棒的全资子公司中天精密材料收入45,065.95万,净利润16184.03万,同比增长34.76%;主营光纤的全资子公司中天光纤收入84,700.20万,净利润15810.35万,同比增长116.47%。未来,随着产能进一步释放,光通信产品毛利率有望进一步提升。目前,公司已经形成光纤预制棒-光纤-光缆-特种光缆-射频电缆-ODN等完整光通信产业链,为5G通信技术、100G通信传输技术预先做了技术和产品的储备,抢占了先发优势,行业地位进一步稳固。
    受益分布式光伏爆发,新能源产业增厚公司业绩。2017年上半年国内新增光伏装机24.40GW,同比增长9%,其中光伏电站17.29GW,同比减少16%,分布式光伏7.11GW,同比增长2.9倍。分布式光伏相比传统光伏电站更容易消纳,能够有效补充用电密集区的电力需求,因此受到国家政策的大力扶持,具备较好的盈利空间。公司主营分布式光伏电站,报告期内公司分布式光伏电站新增并网230多MW,另有50多MW在建,分布式光伏并网容量提升将大幅增厚公司业绩。随着分布式光伏爆发,上游光伏背板材料的需求提升,报告期内公司扩大了光伏背板材料产能规模,产品市占率进一步提升。在储能领域,公司设计生产的储能系统成为国家电网在电力储能领域的示范工程,为正式商业化奠定基础。
    风险提示:政策红利消退,市场竞争加剧,海外市场开拓不力。

步步高:营收小幅增长,关注转型进程

公司2017年上半年公司实现营业收入86.87亿元,同比增长9.75%;归属于上市公司股东的净利润2.08亿元,同比增长20.86%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.03亿元,同比增长47.84%,基本每股收益0.24元,同比增长8.96%。
    湖南市场为核心,优化门店,巩固优势。报告期内公司新开超市门店22家,同时关闭了10家在2-3年内扭亏无望或物业无法续租的门店,截至6月30日,公司拥有含梅西商业门店在内各业态门店共304家,其中超市门店250家、百货门店54家;公司坚持以湖南市场为核心,立足于中小城市,在核心商圈密集开店,随着湖南市场份额逐步稳定,分阶段、分步骤向周边省份扩张,报告期内公司共实现营收86.87亿元,同比增长9.75%,未来几年公司仍有一系列如怀化新天地等新项目落地,预计营收仍将保持小幅增长。
    收购梅西商业,继续推进“大西南战略”。公司在2月份以2.256亿元受让梅西商业有限公司94%股权,从3月31日并表到报告期末梅西商业实现营业收入20084.05万元,净利润-861.18万元,剔除梅西商业之后公司营收增长7.21%。梅西商业以超市和百货业务为主,共有门店20家,经营面积超过36万㎡(截止16年底),门店分布在川渝及广西地区,2016年实现营收9.33亿元,净利润202万元。公司继收购南城百货布局广西市场之后,通过此次收购继续落实“大西南战略”,推进在川渝地区的布局。
    期间费用率为18.11%,比去年同期下降0.79个百分点,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率比去年同期分别下降0.57、0.2、0.02个百分点,但从绝对值来看,受新开门店导致人力成本、租赁费用增加,以及合并梅西百货从并购日至报告期期末的费用等因素影响,三项费用合计15.73亿元,较上年同期增长0.78亿元,增幅5.19%。随着公司不断优化门店和商品结构,未来费用率有望继续下降。
    盈利预测与投资评级:我们给予公司2017-2019年每股收益0.21元、0.242元、0.277元,对应的PE为59.23倍、51.39倍、44.97倍,首次给予公司“持有”评级。但公司依托于线下门店以及客户资源,积极整合供应链,打造O+O大平台生态系统,借助云猴平台实现线上线下融合,转型效果可期,建议持续跟踪关注。

江西铜业半年报点评:铜价高位运行,公司业绩稳健

业绩回顾:1)上半年公司营业收入982.86亿元,同比增长8.96%;归属于上市公司股东净利润为8.3亿元,同比增长75.38%;公司毛利润率为3.57%,去年同期为2.63%;2)公司上半年生产阴极铜64.49万吨,同比增长7.47%,铜杆43.22万吨,同比增长18.21%,自产铜精矿10.47万吨,出色完成了公司2017 年全年自产铜精矿含铜20.89 万吨生产计划的一半。
    铜储备量大,冶炼环节表现优异。公司拥有目前国内规模最大的德兴铜矿及多座在产铜矿,铜金属资源储量达1426万吨,年产铜精矿含铜达21万吨;阴极铜产能超过120万吨/年,其中贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂;公司为国内最大的铜加工生产商,年加工铜产品超过90万吨;2016年11月,公司与自由港迈克墨伦公司达成协议,将2017年铜精矿加工精炼费用(TC/RC)下调5%,粗炼费为92.50美元/吨,精炼费为9.25美分/磅,公司冶炼规模大,冶炼成本较低,预计2017年下半年公司冶炼板块将继续为公司贡献大量利润。
    铜价预计高位运行。上半年全球经济复苏良好,美国和欧洲经济数据表现抢眼,国内GDP连续两季度均达到6.9%,超过市场预期;虽然美联储进入加息和缩表进程,但美元持续走弱和特朗普一万亿美元基建投资预期推动,以美元计价的LME铜现货价格不断走高, 2017年6月30日LME铜收盘价5,959美元/吨,同比上涨约23%。目前铜依旧处于上涨区间,加之国内铜供给侧改革、环保风暴,预计下半年铜价将保持高位运行。
    自有资金足以支撑自身发展,终止定增影响逐渐消除。从去年2月份计划在A股非公开发行股票募集35亿元和在H股募集41.50 亿港币或等值人民币,其中25亿元用于项目开发;到2017年5月份底修改发行方案,将在A股募集资金总额调整为15.24亿元,其中10.67亿元用于项目开发,H股募集金额不变;到7月8日公司终止了非公开发行计划。此次公司非公开发行股票募集资金主要用于补充流动资金。目前铜价高位运行,公司自有资金完全有能力支撑现有以及未来业务发展,目前公司自有货币资金173.75亿元,上半年公司以定期存款质押取得短期借款增加了56.86亿元,按照存单质押贷款质押率最高值90%估算,公司定期存款至少有63亿左右。
    风险因素:铜价普遍下跌;中美基建不及预期;美元贬值、人民汇率波动。
    我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为0.64元、0.68元和0.69元,对应的动态市盈率分别为30.43倍、28.73倍和28.22倍,考虑到中美庞大基建投资拉动铜消费、全球铜供给放缓、企业自身行业龙头地位,我们给予公司持有评级。

超图软件公司2017半年报点评:并表增厚业绩,未来将持续受益于行业发展红利

事件:2017年上半年营业收入4.03亿元,同比增长69.56%;归母净利润2602.06万元,同比增加143.62%,EPS为0.058元/股,同比增长114.81%
    投资要点:
    各业务齐头并进,并表带来业绩高增长
    2017年上半年,公司实现净利润2602.06万元,同比增长143.62%。主要驱动因素为公司加强市场开拓,不断创新和完善产品与服务,并完成对上海数慧的收购,合并了南京国图与北京安图的业绩。并购也带来了公司管理费用的增长,同比72.73%,超过营业收入增速。公司持续加大研发投入,报告期内共计7770.82万元,同比增长22.38%,保持业务和产品的创新,为公司奠定雄厚的发展基础。
    产品持续创新,提升市场竞争力
    报告期内,公司研发出基于大数据的新一代SuperMap GIS 9D产品,并发布Beta版,该产品在大数据、三维、云计算、移动GIS方面性能均有明显增强。地图慧发布了行业应用2.0内测版,支持大数据的展示及功能模块的任意拓展,性能及体验更优,同时满足更多企业用户需求。产品及服务的创新与完善,公司下游客户量有较大增长,已遍布物流、家电、保险、通信、能源、连锁、零售等多个行业领域。
    整合资源,进一步巩固不动产后续服务领域市占率
    公司完成收购上海数慧100%股权,有利于公司抓住城镇化、多规合一等市场机遇,进一步完善公司在城市规划信息化领域的布局,卡位智慧城市建设领域。此外,公司通过持续投入研发,不断完善不动产登记应用产品,巩固不动产登记业务方面的领先地位,千万级别金额订单数量明显增加。公司近两年业绩增长迅猛也有赖于不动产登记业务的开展,未来随着数据整合、分析及共享,公司将持续受益。另外,据泰伯网报道,国土三调预算约130亿元,预计将进一步增厚公司业绩。
    风险提示:不动产登记推行不及预期。

威海广泰半年报点评:空港设备稳定增长、消防及军品业务快速增长、无人机项目效益逐渐体现

报告期内,公司实现营业收入7.81亿元,同比增加13.19%;实现归母净利润1.09亿元,同比增加18.25%,基本每股收益0.28元,同比增加12%。公司预报2017年前3季度实现净利润1.51亿元-1.83亿元,同比增长15%-40%。
    投资要点:
    空港地面设备稳定增长、军品及消防装备快速增长。公司上半年业绩增长主要源于空港地面设备及消防装备陆续交货销售收入增加。其中空港地面设备收入同比增加10.21%;消防装备收入同比增加26.30%;军品业务同比增加112.27%。
    空港地面设备受益于民航、通航产业持续发展。2017年上半年,全球航空业收入客公里(RPK)同比增长7.9%,近四分之三的贡献来自于亚太地区和欧洲地区的航空公司。截至2017年6月底,民航业共完成运输飞行509.3万小时、209.3万架次,同比分别增长11.3%、10.0%;《关于促进通用航空业发展的指导意见》明确提出到2020年,建成500个以上通用机场,基本实现地级以上城市拥有通用机场或兼顾通用航空服务的运输机场。公司作为全球空港地面设备品种最全的供应商,部分主导产品国内市场占有率达40%~60%,将长期受益于国内航空业持续发展。
    无人机项目逐渐产生效益。报告期内,全华时代无人机建设项目的装修工程和设备安装正在有序进行,完善了猎鹰固定翼无人机、各云台系统的技术文件,完成电力巡线、石油管道巡线、消防应急、警用方案7个行业解决方案,开始研发自驾仪系统;加强生产管理,提高生产效率和运营能力,加强质量控制、提高质量反馈力度和跟踪力度。相关产品预计2018年上半年能够投入使用。无人机产品效益正在逐步体现。

航天电子2017半年报点评:航天电子配套地位稳固,无人机和制导炸弹成未来看点

事件:2017年1-6月,公司实现营业收入55.83亿元,同比增长18.53%;净利润2.15亿元,同比增长19.10%;归母净利2.09亿元,同比增长30.71%。(因公司完成大股东旗下企业类资产并购,业绩同比基数为上年同期追溯重述数)。
    投资要点
    公司业绩稳定增长,航天电子配套地位稳固。报告期内公司营业收入同比增长18.53%,而归母净利同比增长30.71%,主要是因为由于购买资产,在合并计算2016年上半年归母净利时扣除了净利润中含有的少数股东权益。2016年公司完成重大资产重组后,扩大了惯性导航业务的收入利润规模,新增了电线电缆业务,同时募集配套资金投入到无人机、制导炸弹、惯性导航等多个领域,为业务的扩张培育新的增长点。通过本次重组,航天九院下属除时代远望、事业单位科研院所外的其他企业资产注入上市公司,推动了航天九院整体上市进程。航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等是公司传统优势专业,始终在行业领域内保持国内领先水平,并保持着较高的配套比例,市场份额基本呈现稳中有升态势。公司作为航天领域规模化的“星、船、弹、箭”全面配套单位,技术实力雄厚,内生增长稳健,未来随着宇航装备型号和航天事业的快速发展,公司将继续保持较快的增长水平。
    新业务积极布局,无人机和制导炸弹成未来看点。公司积极从配套向系统总装转型,2016年11月,公司参加在珠海举办的珠海航展,公司彩虹9系列无人机、飞腾精确打击系列等产品在本次珠海航展上参加展示。无人机方面,公司具有装备发展部无人机研制生产资质,是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位,多个型谱无人机多次以第一名成绩中标军方采购,公司无人机产业已形成公司新的利润增长点。精确制导炸弹是航天科技集团唯一总体单位,该产品具有小型化、高精度、复合模式、低成本、智能化、模块化、系列化明显优势,公司“飞腾”系列产品具有一定的国际知名度。无人机和精确打击系列是公司自主开发的新业务领域,符合现代战争的需求,目前已迎来快速发展阶段,成为公司新的增长点。
    风险提示:新产品开拓不及预期,武器装备开支增长不及预期。

钢研高纳中报点评:竞争加剧导致业绩下滑,“两机”国产化打开成长空间

行业竞争加剧,业绩出现一定下滑。报告期内,公司营收小幅增长3.41%,但归属于上市公司股东的净利润同比下滑17.18%,业绩不达市场预期。主要有两方面原因:1)2017年上半年由于航发从中航独立出来,打破了原有旧秩序,但是新秩序尚未建立,外加科研院所改制等导致航空航天市场短期内出现了较多不确定性,影响了公司航空航天用高端高温合金的销售情况。2)在“两机”专项刺激下,市场的参与者增多,竞争日趋激烈,导致产品的毛利率大幅下滑,上半年公司毛利率同比下降了7.09个百分点。公司在三费方面控制较为出色,报告期内占比最大的管理费用同比减少14.79%,财务费用同比减少了222.10%,销售费用虽然增长了30.31%,但绝对值仅增加了约70万。公司的现金流情况有所恶化,由于回款难度加大,公司应收账款周转率从1.26下降为1.05,经营活动现金流量净额-0.48亿,同比下降177.40%,现金及现金等价物净减少0.59亿,同比下降230.81%。
    多个项目取得关键技术突破,保持行业内技术优势。铸造高温合金领域,公司在DD407、DD416单晶叶片工程化关键技术上取得重大突破,生产效率和成品率提高一倍,总体良品率达到70%以上。单晶叶片是航空发动机的核心部件,如果公司能够解决工程化问题,实现批量化生产和供应,该业务有望成为公司新的业绩增长点,显著提高公司盈利能力。在轻质合金领域,子公司河北德凯取得多种超高难度铝合金、镁合金铸件的技术突破,实现营收稳步增长,上半年贡献收入2080.28万,净利润520.47万。此外,公司在超纯净高温合金冶炼技术、高温合金真空水平连铸工艺以及司太立板材成型技术方面均取得重大突破,生产能力和效率大幅提高,巩固了公司在行业中的领导地位。
    受益于“两机”专项,静待市场放量。在航空航天发动机高温合金领域,公司深耕多年,形成了产研一体化格局,参与了众多型号发动机核心部件的研制和供货。截至目前,公司参与了包括长征五、六、七号火箭采用的液氧煤油发动机高温合金热端核心关键材料的研制,还承担了某重型运载火箭用xx吨级液氧/煤油火箭发动机前期研制以及某新型涡桨发动机多种核心关键件的研制。通过长期的积累,公司已经与下游厂商和院所积累了良好的合作关系。随着“两机”专项的实施,航空发动机和燃气轮机有望逐步实现国产化。一旦两机在技术上取得突破性进展,逐步实现规模化生产,将大幅带动对高温合金的需求。公司拥有年产超千吨航空航天用高温合金母合金以及航天发动机用精铸件的能力。在变形高温合金盘锻件、燃气轮机叶片防护片、先进航空发动机亟需的粉末高温合金等领域,公司具备国内领先的技术实力,有望成为“两机”专项的直接受益者。长远来看,航空航天用高端高温合金的市场空间非常大,公司目前占据了先发的技术和市场优势,卡位优势明显,未来的成长前景较为明朗。

长春高新中报点评:生物制药业务大幅超预期

2017年中期报告:
    报告期内公司实现营业收入160,006.76万元,同比增长25.44%;利润总额50,472.61万元,同比增长37.30%;归属于上市公司股东的净利润28,404.05万元,同比增长32.25%;扣非后的净利润27,348.07万元,同比增长27.59%。
    生物制药业务大幅超预期。报告期内,公司生物制药实现营业收入124,805.06万元,同比增长64.15%,毛利率90.70%,同比提高1.25个百分点。生物制药由子公司金赛药业和百克生物构成,金赛药业实现收入94,552.41万元,同比增长50.78%,净利润34,833.94万元,同比增长56.73%。生长激素产品结构完善、增加新的适应症和长效的快速增长等多项因素叠加驱动金赛药业的业绩快速增长。百克生物实现营业收入30,252.65万元,同比增长127.12%,净利润6,280.21万元,同比增长60.58%。疫苗业务的快速增长,除了受批签发因素影响外,产品价格高开的销售新政的施行也对收入增长产生了积极影响。
    中成药平稳增长。中成药(华康药业)实现营业收入30,592.95万元,同比增长11.72%,毛利率78.70%,同比下滑0.22个百分点。核心产品血栓心脉宁和银花泌炎灵的终端覆盖数量平稳增长。肺宁颗粒和护肝胶囊等小品种也实现了持续增长。
    房地产板块预计下半年释放业绩。由于没有新楼开盘,怡众项目尾盘的销售收入是公司房地产业务的主要来源。公司房地产业务上半年实现营业收入3008.43万元,同比下滑86.86%,净利润-1231.77万元,同比减少128.45%。慧园项目或下半年开盘,新楼销售预计能够驱动地产板块释放业绩。
    渠道改革持续改善经营效率。在医药产业政策迭变的行业环境下,公司一直在通过制定针对性的销售政策和加强学术推广等渠道管理措施开拓市场,在药品招标和销售终端方面进展良好。期间,公司销售费用66,817.10万元,同比增长64.58%,营销投入预计能持续驱动业绩增长。
    风险因素:药品降价风险;市场推广低于预期的风险。
    我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为3.82元、5.11元和6.48元,对应的动态市盈率分别为33.20倍、24.60倍和19.57倍。长春高新是生长激素龙头,产品品类完善,竞争优势突出,产品渗透率的不断提高能都持续驱动业绩的快速增长,给予买入评级。

东土科技半年报点评:防务业务高速增长,在手订单充足未来营收可期

事件回顾:
    公司发布2017 年半年报。报告期内,公司实现营业收入3.38 亿元, 同比增长31.02%;实现归属于上市公司股东的净利润0.44 亿元,同比增加了16.57%;基本每股收益0.08 元/股,同比增长4.47%。
    投资要点:
    防务业务增长迅速,带动公司整体毛利率提高。
    报告期内,实现防务收入1.14亿元,合并口径同比增长71.57%,新增防务合同订单金额1.28亿元,报告期末在手待执行订单金额1.47亿元。防务产品的快速增长是公司高速增长的主要动力。与此同时,公司毛利率水平继续提高主要原因是防务收入提高,带动了整体毛利率水平。公司产品军用以太网交换机是构建军用通信网络的核心设备,目前应用在航空保障网、舰船、车载骨干通信系统中。报告期内,公司子公司东土军悦推出了引入先进模块化理念的VPX架构网络交换机与基于100%全国产软硬件平台的军用自主可控交换机。公司子公司飞讯数码在报告期内发布了新一代视音频指挥调度系统,并且于报告期后将有26款新产品投放市场。
    工业互联网产品维持稳定增长,大数据及网络服务未来营收可期。
    公司实现工业互联网产品收入1.12亿元,同比增长20.46%,海外市场收入同比增长32.24%。公司的工业互联网解决方案已经在智能电网与智能交通行业落地,并于报告期内完成工业互联网平台的架构与功能定义。在大数据及网络服务方面,通过子公司拓明科技,实现收入1.08亿元,合并口径同比增长8.95%,报告期内新增合同订单金额1.9亿元,报告期末在手待执行订单金额3.65亿元,未来营收可期。
    利润增长低于收入由于研发投入加大,自主研发芯片填补国内空白。
    造成利润增长低于收入增长的主要原因是由于费用的增长幅度较大,公司上半年管理费用大幅增加,研发费用占主要部分,公司上半年研发投入总计超过7000万,同比增长132%。公司研发费用的大幅增加,是因为公司一直以来坚定的沿着工业互联网整体解决方案的战略投入,投入于战略型产品中。公司网络交换芯片于上半年完成流片,下半年进入调试阶段,8月中旬调试完成。这是首款设计、流片、封装、测试全流程在中国大陆完成的网络交换芯片,填补了自主可控全国产化网络交换芯片的空白。
    风险提示:军方信息化建设增速放缓,新业务不达预期。

宋城演艺:景区热度不减,轻资产项目快速推进

2017年上半年公司实现营业总收入13.93亿元,同比增长17.41%;归属于上市公司股东的净利润5.24亿元,同比增长21.17%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.23亿元,同比增长22.4%,基本每股收益0.36元,同比增长20%,小幅低于预期。
    创意活动频出,景区热度不减。现场演艺业务上半年实现收入8.29亿元,其中,杭州宋城景区实现收入3.2亿元,同比增长22.38%;三亚宋城实现收入1.88亿元,同比增长10.94%。公司策划了一系列创意活动,包括“我回大宋”全民穿越活动、夏威夷草裙舞节、奇幻泡沫节等,“我回大宋”开展71天接待游客270万人次;杭州宋城景区接待游客增速明显提升,6月荣获TripAdvisor2017年度“旅行者之选”中国十大最佳主题公园,并于8月6日单日接待游客14万人次,创下开业21年最高纪录。此外,上海、西安、桂林、张家界项目也在进一步推进当中,预计未来一到两年内,千古情系列项目将继续为公司增厚业绩。
    8月8日九寨沟发生7.0级地震,公司九寨千古情景区自8月9日起暂停开放,《九寨千古情》《藏谜》暂时停演。2016年九寨千古情和藏谜项目占公司合并报表营业收入的比例为5.65%,占归属于母公司净利润的比例为7.06%,截止8月8日九寨项目已完成2016年度全年营收的65%左右,预计此次地震对公司的整体营收和净利润影响较小。
    轻资产项目快速推进。宁乡炭河里作为公司第一单轻资产输出项目目前已顺利试营业,《炭河千古情》试演,市场反馈优异。报告期内,宋城西樵山岭南千古情景区项目以及宋城明月千古情项目相继签约,轻资产运营模式预计将为公司创造新的利润点。
    互联网演艺稳定增长。六间房继续占据娱乐直播市场领先地位,拥有27万名签约主播,月度活跃用户5481万;六间房持续加大新产品开发,在娱乐直播板块继续努力创新升级,上半年互联网演艺业务实现收入5.88亿元,同比增长12.64%。
    盈利预测与投资评级:估值方面,我们将2017-2019年公司每股收益向下调整为0.757元、0.98元、1.238元,对应的PE为25.97倍、20.07倍、15.89倍,公司品牌价值持续提升,千古情系列继续为公司增厚业绩,轻资产输出模式有望成为新的利润增长点,给予公司2017年35倍PE,下调公司目标价为26.5元,结合当前价位,维持“买入”评级。

二三四五2017中报点评:消费金融大爆发,优质龙头享受行业红利

2017年1-6月,公司实现营业收入10.66亿元,同比增长33.85%;归属上市公司股东的净利润4.53亿元,同比增长95.19%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.20亿元,同比增长73.32%,基本每股收益0.14元,同比增长100%。
    业务结构进一步优化。报告期内,互联网信息服务业务实现营业收入4.9亿元,较2016年同期下降6.54%,其中,移动端业务实现营业收入8,740.18万元,较2016年同期增长98.53%,移动端产品自2017年1月份开始已全线实现盈利,预计下半年仍能保持良好的发展速度。公司互联网消费金融业务拓展非常迅速,报告期内实现营业收入5.53亿元,较2016年同期增长1,667.19%,占总营收比重从3.93%上升到51.86%,成为公司业绩主要贡献来源。公司业务结构得到进一步优化。
    互联网金融业务爆发性增长,竞争优势凸显。“2345贷款王”是公司消费金融业务的主要产品,报告期内该业务继续高速增长,2017年上半年,“2345贷款王”金融科技平台与持牌金融机构合作,累计发放贷款总金额129.60亿元,较2016年下半年的51.84亿元增长150.00%。2017年6月单月发放贷款金额25.14亿元,较2016年12月单月增长79.32%;截至2017年6月30日,贷款余额超过29.47亿元,较2016年末增长114.33%。风控方面,公司依靠完善的大数据风控体系,采用央行征信+互联网征信相结合的双重征信模式,有效控制坏账率,将M4坏账率维持在约3%的水平。资金成本方面,公司与中银消费金融、上海银行等持牌金融机构合作,将资金成本控制在较低水平,为公司大力开展消费金融业务提供有力保障。我们认为公司在互联网流量方面具有得天独厚的优势,消费金融蓝海市场开启,公司将优先享受行业增长的红利。
    盈利预测与投资评级:估值方面,我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.276元、0.368元、0.487元,对应的PE为31.76倍、23.82倍、18.00倍。公司在PC客户端拥有互联网巨大流量入口的优势,目前积极布局移动端互联网信息服务业务并取得显著成效,同时在巨大流量基础上开展消费金融业务,有了爆发性增长。我们看好公司在消费金融领域的布局,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

康得新公司点评:业绩高增长符合预期,碳纤维平台打开未来增长空间

产品结构优化,业绩持续高增长。报告期内,公司继续加大技术创新力度。在研发投入方面,公司上半年研发费用达到3.12亿,同比增长23.56%,连续5年保持高增长。公司入选美国《福布斯》杂志发布的“全球最具创新力企业”年度榜单第47位彰显了公司的创新实力。在不断的创新推动下,公司中高端产品的种类及收入持续提升。此外,光学膜二期项目部分投产,产能开始陆续释放。两大因素叠加推动公司营收实现高增长。其中光学膜产品收入51.08亿,同比增长39.16%,占总收入的84.41%,占比显著提升。在控制三费方面,除了财务费用因利息支出和汇兑损益增加增幅超过营收增速以外,销售费用和管理费用的增速分别为29.12%、20.18%,都小于营收增速。公司经营活动产生的现金流净额达到17.60亿,同比增长531.76%,现金及现金等价物净增加额15.31亿,同比增长1064.33%,现金流情况得到明显改善。目前公司已经形成以国际、国内一线客户为主的客户群,优质的客户结构将有助于保持公司的盈利能力及毛利水平,同时提升公司财务安全,继续改善未来现金流状况。
    打造高端碳纤维平台,引入新的业绩增长点。公司与康得集团联手打造新能源汽车碳纤维车体及部件产业生态平台,形成产研一体化布局。公司控股股东康得集团旗下中安信公司是国内高端碳纤维的重要供应商,计划将分两期建成年产15000吨原丝、5100吨碳丝的高性能碳纤维的生产线。目前一期年产5000吨原丝、1700吨碳丝的生产线已于2016年建成投产,良品率达到97.5%,可用于航空等高端领域。公司参股18%的康得复材正在建设年产150万件碳纤维复合材料部件的项目,建成后可制造约5万辆碳纤维复合材料车体。其中,一期30万件碳纤维复合材料部件的产能已于2016年投产,并与北汽、蔚来等企业签署了量产订单。碳纤维是汽车和飞机实现轻量化的重要复合材料,随着新能源汽车和国产大飞机C919的逐步量产,高端碳纤维的需求正日益提升,国内碳纤维的领军企业有望通过提高碳纤维技术水平,加速实现国产化替代。公司联合康德集团打造专业化的碳纤维平台,将帮助公司引入新的增长引擎。随着产能陆续投产和释放,碳纤维将成为公司重要的业绩增长点。
    建立长效激励制度,确保公司长远发展。公司8月9日发布公告,拟实施员工持股计划,参与对象为公司及下属子公司在职的员工,总人数不超过500人,筹集资金不超过40,000万元,拟认购的信托计划合计筹集资金不超过120,000万元,将主要通过二级市场购买等方式取得并持有康得新股票。公司通过员工持股将建立与员工的利益共享机制,有助于激发核心管理层和业务骨干的工作积极性和创造性,提高公司的凝聚力,为公司的长远发展奠定基础。另外,今年以来控股股东康德集团和第二大股东浙江中泰创赢分别陆续增持公司股票57541285股和5912378股,也表明大股东对公司战略布局的肯定以及对未来发展的信心。

科大讯飞2017中报点评:“平台+赛道”战略进展顺利,教育业务步入收获期

2017 年1-6 月,公司实现总营业收入21.02 亿元,同比增长43.79%; 归属上市公司股东的净利润1.07 亿元,同比下降58.11%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7886.70万元,同比下降10.91%,基本每股收益0.08元,同比下降60.00%。
    营收高速增长,费用率提升为可持续发展打好根基。报告期内公司营业收入增长43.79%,毛利率进一步上升到49.84%,比去年增长1.17个百分点,毛利总额10.27亿元,增幅达到46.99%,呈现收入、毛利、用户数同步快速增长的良好态势。归母净利下滑58.11%,主要系(1)公司在人工智能重点应用领域持续加大投入,核心技术研发、渠道建设和产业布局等导致费用率同比大幅增长,该因素导致公司净利润较同期下降12.57%;(2)去年讯飞皆成由参股成为控股子公司,实现投资收益(非经常性损益)1.17 亿元,该因素导致公司净利润较同期下降45.54%。我们认为公司在技术研发、渠道铺设上重视投入,将为公司未来可持续发展奠定根基。
    “平台+赛道”战略进展顺利,行业应用领域不断拓展。公司“平台+赛道”的人工智能战略成果不断显现,平台类业务方面:人工智能开放平台开发者达37.3 万(同比增长133%),应用总数达28 万(同比增长41%);平台总用户数(终端设备数)达到14.7 亿(同比增长81%),始终保持行业引导地位,智能车载语音、移动互联网和智能硬件等领域的业务规模、用户规模持续上升;重点赛道方面,公司通过核心技术创新+行业应用数据及行业专家经验的整合,聚焦行业需求持续迭代,在客服、教育、医疗、司法、智慧城市等行业形成了广大用户可实实在在感知的人工智能应用成果。公司在客服、教育等传统优势行业产品体系较为成熟,应用效果和客户满意度不断提升。而在新进入的司法领域和医疗领域,公司也在持续布局和完善产品:司法方面,已在全国多数省份进行布局,技术与各场景紧密结合,智能语音和大数据分析效果显现;医疗领域,电子病历、导诊机器人、医学影像辅助诊断等应用逐渐铺开,已跟多个医院开展合作。
    多年耕耘,教育业务步入收获期。教育业务是公司目前最主要的应用行业。报告期内,教育业务营业收入同比增长57.71%,毛利同比增长105.56%,毛利率提升12.89%。投入在教育方向的费用同比增长21.27%,日益进入收获期,预计下半年会进一步加快智课、智学、智考、智校的市场推进与覆盖,经营效益会进一步提升。公司已形成“1+N”教育产品体系,报告期内,讯飞教育系列产品已经深入教学核心环节,并积累了大量的有效数据,覆盖全国15000 余所学校,活跃师生用户超过1500 万,其中智课、智学的数据规模超过300TB,教育大数据价值逐步显现。2017年公司计划在已有应用成果基础上进一步探索基于人工智能的个性化学习辅导服务的商业化运营。依托“考、评、教、学、管”全产品体系,实现业务场景全覆盖,同时加大渠道建设力度,促成优质区域、学校布局占位;基于大数据分析及个性化服务为特色的产品价值,围绕教师和学生用户探索深度运营的商业模式,提升业务的营收能力。
    盈利预测与投资评级:估值方面,我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.453元、0.593元、0.836元,对应的PE为116.36倍、89.00倍、63.08倍。今年7月20日国务院发布《新一代人工智能发展规划》,将人工智能上升到国家战略层面。我们认为公司兼具技术和行业应用优势,随着AI生态圈闭环形成和外部政策的催化,公司人工智能商业化有望加速。
    风险提示:新业务拓展不及预期、人工成本上升过快

合众思壮2017年中报点评:中报业绩亮眼,北斗高精度技术取得突破性进展

事件:2017年上半年营业收入6.36亿元,同比增长90.91%;净利润5028.92万元,同比增加1365.15%,EPS为0.07元/股,同比增长1272%
    投资要点:
    中报业绩符合预期,各项业务呈现高速增长
    2017年上半年,公司实现营业收入6.36亿,同比增长90.91%,公司三大业务表现亮眼。北斗高精度业务同比增长104.37%,其中测量产品同比增长1010.14%,公司在测量测绘领域率先推出更加小型化和智能化的新一代测量RTK产品,大大提高了产品的市场竞争力。北斗移动互联业务同比增长31.27%,主要受益于公安新疆市场业务增长和海外业务收入的增长。空间信息应用业务同比增长504.29%,主要得益于并购广州中科雅图带来的利润增长,中科雅图净利润2415.73万元,贡献了公司全部利润的48.04%。报告期内,公司研发投入8380.71万元,同比增长31.4%,产品技术的提升与创新,是公司维持市场领先地位的基础。
    发布“天鹰”芯片,深耕北斗高精度应用市场
    报告期内,公司推出中国首款四通道GNSS高精度宽带射频芯片“天鹰”。该芯片满足了单颗射频芯片实现多模多频高精度信号处理的需求,大幅降低了射频电路的尺寸,功耗及成本,适应未来市场对于无人机、ADAS汽车辅助驾驶系统,以及便携式高精度定位接收机的需求,全面提升了市场化服务能力。目前公司的精准农业产品已经在拖拉机前装领域取得突破性进展,与“一拖”和“东风”签订战略合作协议。
    军民深度融合,斩获大额订单合同,公司高层增持彰显信心
    公司参股公司北斗导航科技有限公司旗下全资子公司南京元博中和科技有限公司与客户签署承接自组网项目合同,共计金额11.78亿元,将于合同生效后235或265个日内交货,预计将对2017年及2018年度公司业绩提供有力的支持。另外,公司管理层计划自2017年8月2日起未来六个月内,累计增持公司股份不少于1.2亿元,彰显管理层对公司未来发展的乐观态度。
    风险提示:合同履行不及预期,宏观经济下行影响。

鹏起科技公司点评:战略转型成效显著,加码军工展现潜力

事件:公司2017年半年报:公司实现营业收入10.79亿元,同比下降6.54%;实现归属于上市公司股东净利润2.06亿元,同比上升65%,基本每股收益0.12元/股,同比上升67.14%。
    投资要点
    军工转型初见成效,轻装上阵展现发展潜力。公司2015年以来,积极向军工领域转型,期间陆续剥离了医药、橡胶、农机、房地产以及稀土业务,逐步形成以军工为主,环保为辅的战略布局。2017年上半年,公司营收由于农机等业务的剥离小幅下降6.54%。但随着亏损业务的剥离,公司的盈利能力显著改善,上半年实现归属于上市公司股东净利润2.06亿元,同比上升65%。主要原因是在处置部分子公司股权后,三费同比下降0.57亿,其中销售费用下降80.57%,管理费用下降24.02%,财务费用下降35.00%,下降幅度均大幅超过营收下降幅度,叠加营业成本下降10.46%,使得公司营业利润快速增长。其中,钛合金加工和有色金属回收业务贡献了绝大部分净利润,钛合金上半年净利1.22亿,有色金属回收上半年净利0.74亿。公司在瘦身转型后展现出强劲的发展势头,未来业绩可期。
    收购宝通天宇51%股权,继续加码军工布局。报告期内,公司完成了对宝通天宇51.00%股权的收购。宝通天宇主要从事射频及微波组件产品的研发、生产和销售,产品广泛应用于国防军工、地空通信、卫星导航和空管电子等领域。收购宝通天宇使得公司成功进军市场更加广阔的军工电子信息化领域,是公司加速军工转型的重要一步。宝通天宇具有成熟的高科技研发团队,能够自主研发不同频段的射频和微波产品,其生产的通讯、雷达以及无线电监测类产品频率范围覆盖短波到毫米波频段,具有四大系列十余个品种,具有一定的同业竞争优势。2017年上半年,宝通天宇贡献净利1283.11万。宝通天宇2017年的业绩承诺是5800万,下半年至少要实现净利4516.89万,由于军工产品年底结算的特点,预计能够完成业绩承诺。收购宝通天宇将有助于丰富公司业务,显著增厚公司业绩。
    军工行业壁垒高,核心竞争力强。军工由于其特殊属性,民营企业要成为军品供应商必须具备军工四证,具有很高的资质壁垒。公司成功收购鹏起实业和宝通天宇后拥有军工四证,具备了军品供应资格。此外,军品通常需要预研到供货的一套严格程序,军方一旦认定企业的供货资格,在产品不出问题的情况下一般不会更换供应商,因此具备极高的市场壁垒。目前,公司已经积累了稳定的军工客户群体和一定的客户资源优势,具备较强的市场竞争能力。在有色金属回收方面,丰越环保在环保、技术、生产工艺等方面拥有14 项专利技术,有色金属多品种综合回收能力在国内同行业处于领先水平。公司拥有较强的核心竞争力,将保证公司未来5年的持续稳健增长。
    公司股东大幅增持彰显对公司长期发展的信心。2017年2月27日-4月14日期间,公司股东宋雪云女士通过集中竞价交易系统增持鹏起科技股票54,201,950 股,占公司总股份的3.09%。本次增持的股票限售3年,将于2018年11月20日可上市交易,增持的成本价超过12.88元,与当前股价形成倒挂。股东的增持预示着公司经营情况良好,前景向好。

新大陆2017中报点评:消费金融业务进入实质收获期

2017 年1-6 月,公司实现总营业收入25.20 亿元,同比增长59.18%; 归属上市公司股东的净利润4.28 亿元,同比增长81.65%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.10亿元,同比增长91.85%,基本每股收益0.46元,同比增长81.69%。
    传统识别、电子支付硬件业务保持稳健增长。公司识别类产品销量快速增长,销售收入1.98亿元,重点把握扫码支付高增长机会,拓展了电子社保卡、“无卡就医”等新应用领域,同时海外市场拓展喜人。公司电子支付业务销售收入6.29亿元,标准POS、MPOS、IPOS、智能POS合计销量约450万台,全产品系列出货量和市占率持续保持国内第一。目前公司2016年非公开发行方案已获证监会核准,公司计划三年内铺设216万台POS终端进行商户拓展,力争实现新增162万商户的拓展目标,我们认为智能终端的铺设为卡位线下流量获取交易数据、深耕用户商业价值提供土壤。
    消费金融进入实质收获期。公司收购的全资子公司国通星驿在2017年上半年的收单业务继续保持高速增长,上半年总交易流水超3700亿元,同比增长263.00%,5月份交易流水排名已上升至全国第8位。我们在之前的报告中指出,公司从终端及收单业务获取交易数据后,通过消费金融业务进行商业变现是最好的途径,目前这一商业模式正逐渐被印证。公司上半年公司支付运营及增值业务营业总收入6.84亿元,为成为公司收入与利润增长贡献最大的单一板块。公司依托前期积累的金融数据处理、风险控制等经验,消费金融业务的竞争力逐渐显现。我们认为支付牌照积累的海量商户消费数据后续开发价值较高,公司在支付数据运营和消费金融领域的市场空间非常可观。
    盈利预测与投资评级:估值方面,我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.669元、0.850元、1.076元,对应的PE为33.46倍、26.32倍、20.78倍。预计公司在下半年将继续加强对支付运营和消费金融业务的拓展,业绩贡献进一步增大。
    风险提示:消费金融拓展不及预期、传统业务下滑。

红旗连锁:依托区域化发展战略,产业链向上延伸

2017年半年度报告:
    2017年上半年公司实现营业收入34.33亿元,同比增长11.79%;归属于上市公司股东的净利润9852.25万元,同比下降3.56%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9840.9万元,同比增长10.94%,基本每股收益0.07元,同比下降12.5%。
    优化商品结构,Q2业绩明显好转。报告期内,公司新开门店85家,截止2017年6月30日,共有门店2713家,比去年同期2437家增长11.33%,门店稳步扩张使得公司在行业整体低迷的背景下营收仍实现11.79%的增长。同时,公司优化门店布局和商品结构,缩小部分门店经营面积,关闭业绩不达标门店,对个别门店提档升级,设置进口商品专区,公司Q2业绩明显好转,实现营业收入16.96亿元,同比增长14.35%,净利润5926.54万元,同比增长9.48%,扭转净利润连续四个季度同比下滑的状况。预计未来随着门店继续优化,公司盈利能力有望持续改善。
    报告期内公司期间费用率为23.61%,比上年同期增加0.4个百分点,其中,管理费用受科目重分类影响下降17.07%;新开门店培育期及收购门店升级改造期间,人力成本、装修成本较高,销售费用增长15.31%。
    继续开拓增值服务品类。公司依托区域化发展战略,“商品+服务”双核驱动,报告期内继续丰富增值服务内容,陆续新增了银联二维码付、燃气改造业务费代收等一系列服务项目,上半年共收取服务佣金1273.49万元(+0.47%),差异化经营和营销模式进一步夯实公司市场地位。
    产业链向上延伸,布局农产品。公司出资1000万元设立红旗生态农业有限公司,红旗生态经营范围为种植、销售水果蔬菜、农副产品、牲畜饲养、家禽饲养,我们预计依托于密集的门店网络,公司有意向上延伸产业链,初步布局农产品等生鲜品类。
    大数据平台启动。6月公司启动红旗云大数据平台,将客户数据资源进行有效整合和管理,为公司和供应商提供消费数据参考和精细化管理依据。加之已上线的红旗APP、微商城,“互联网+”布局进一步完善。
    盈利预测与投资评级:我们将公司2017-2019年每股收益小幅调整为0.133元、0.152元、0.184元,对应的PE为46.27倍、40.37倍、33.39倍,根据目前的价格和估值情况,维持公司“持有”评级。公司未来继续依托成都在四川省内扩张,加上门店结构优化、不断开拓新业务品类,公司仍具备较强竞争力,建议持续关注。
    风险提示:门店培育期超于预期、无人便利店冲击。

西藏珠峰中报点评:量价齐升,奠定全年高增长基础

报告期内公司实现营业收入117,069.04万元,同比增长80.45%;利润总额69,893.91万元,同比增长125.69%;归属于上市公司股东的净利润56,987.67万元,同比增长116.18%;扣非后的净利润56500.21万元,同比增长118.69%。
    铅锌价格高位运行。沪锌主力合约截至2017年6月30日收盘120日均价为22225元/吨,同比涨7829元/吨,涨幅54.38%;沪铅主力合约截至2017年6月30日120日均价为17467元/吨,同比涨4272元/吨,涨幅32.38%。在美元升值乏力、欧洲和美国经济稳步复苏,中国经济“L”型底部夯实、供给侧结构性改革逐步推进、环保逐步收紧,铅锌行业库存下降、供需紧平衡等宏观和微观环境下,我们认为铅锌价格重心下半年有望持续维持高位,支持公司全年业绩高增长。
    采选和销量大幅增加。公司通过强化开拓工程施工、增加采矿人员,增加采矿量的同时增加采场数量等方式提高采矿效率。2017年上半年度,公司完成出矿量127.84万吨,较上年同期提高38.54%;完成选矿处理量140.98万吨,较去年提高48.52%;精矿产品金属量完成7.82万吨,较上年同期提高32.29%,公司产品产销率100%,各产品产销量均创历史新高。
    纯有色金属资源投资和运营公司,业绩具有较大周期弹性。公司于2016年剥离全资子公司珠峰锌业,逐步停止国内贸易业务。2017年6月26日,转让所持全部西部铟业股权。将于2017年9月投产的5万吨粗铅冶炼项目主要作用是提高金银铜等有价金属回收率和增加在塔国影响力,进一步获取矿产资源。总体上公司为纯资源型企业,业绩具有较大周期弹性。
    拥有继续获取优质矿产资源潜力。公司深耕塔国十年,在塔国有丰富的业务和社会经验积累,是一带一路和上合组织经贸合作框架样本工程。中亚五国矿产资源丰富,受益于“一带一路”战略的持续推进和丰富的经验积累,公司有望继续获取优质资源,增厚长期成长潜力。
    风险因素:铅锌价格下跌风险;产销量不及预期;塔国政治和政策风险
    我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为1.75元、2.05元和2.39元,对应的动态市盈率分别为23.18倍、19.81倍和16.97倍,随着铅锌等有色金属价格的上涨,板块整体估值水平抬高,给予买入评级。

海康威视2017中报点评:毛利率持续提升,AI巩固安防龙头地位

2017年1-6月,公司实现营业收入164.48亿元,同比增长31.02%;归属上市公司股东的净利润32.92亿元,同比增长26.22%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31.90亿元,同比增长23.87%,基本每股收益0.357元,同比增长23.53%。
    毛利率进一步提升,研发投入继续高增长。报告期内公司继续推进管理变革项目,不断优化组织能力,提高运营效率,公司2017年上半年毛利率为42.72%,2016年整体毛利率为41.58%,提升了1.14个百分点,盈利能力继续提升。上半年研发投入14.55亿,相比去年同期增幅高达50.29%,同时加强研发、营销等重点生产力部门的人才招聘工作。公司本期经营性现金流量净额为-19.43亿元,主要是支付材料采购款、应缴税金及2016年度年终奖等,观察上市以来的财报数据,公司上半年经营性现金流为负数是常态,收款集中在下半年。
    创新业务继续高增长,布局渐趋完善。公司通过内部研发、投资并购、合资合作等方式,在产业链上游开展有益探索,报告期内先后整合公司控股股东的汽车电子业务,并成立创新业务子公司海康存储科技和海康微影传感科技。公司创新业务业绩依旧亮眼,2017上半年实现营收6.14亿元,同比增长161.66%,占总营收比重从1.87%上升到3.73%。公司创新业务包括互联网视频(民用安防)、机器人、汽车电子三大部分,我们看好公司在创新业务方面的布局,将与安防主业发挥协同效应。
    AI加持,巩固安防龙头地位。公司牢牢抓住视频监控智能化趋势,依托在视频监控行业的积累,大力开拓AI技术的产品模式和应用市场,于2016年推出了基于GPU/VPU 和深度学习技术的“深眸”系列智能摄像机、“超脑”系列NVR、“神捕”系列智能交通产品、“脸谱”人脸分析服务器,从AI 中心产品走向AI 前端产品和后端产品,并在解决方案中整合应用这些AI 产品。《新一代人工智能规划》的出台将促进AI技术的落地及应用,行业有望迎来重大战略机遇。我们认为公司积极探索AI技术在视频监控领域的布局,将巩固安防行业龙头地位。
    盈利预测与投资评级:估值方面,我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.020元、1.251元、1.621元,对应的PE为29.92倍、24.40倍、18.82倍。公司积极布局AI技术研发,巩固安防龙头地位,同时在创新业务、海外业务上的布局极具前瞻性,我们判断这两项业务能为公司业绩带来较大贡献。维持“买入”评级。
    风险提示:宏观环境不确定性、创新业务拓展不及预期。

信质电机公司深度报告:传统电机业务精耕细作,无人机产业积极布局

投资要点
    公司主业优势明显,业绩增长稳健。公司经过20多年的发展与沉淀,已发展成为一家集各类电机零部件的自主创新、研发、生产制造和销售为一体的高新技术企业,为国内外众多大型电机电器厂商提供专业配套服务,系全球最大的汽车发电机定子铁芯供应商,同时并开始着力拓展新能源汽车业务。公司专注于电机及其核心零部件产品制造的工艺技术创新和新产品研发,在技术水平、产品质量等方面处于行业领先地位,在市场上具有极强的竞争优势。根据2016年年报,公司2016年实现营业收入17.80亿元,同比增长17.98%;实现利润总额2.65亿元,同比增长11.81%;实现归属于上市公司净利润2.31亿元,同比增长14.23%。
    汽车电机定转子领军企业,新能源汽车行业持续布局。公司主要产品为汽车电机关键零部件定转子。由于电机零部件对品质的严格要求,电机整机厂商会要求零部件供应商通过第三方认证和第二方认证,形成稳定供求关系后,电机整机厂一般不轻易改变供应商。公司目前主要客户均为国内外大型电机整机生产商及其零部件企业,并建立了长期的合作伙伴关系,有力巩固了公司的竞争优势和行业地位。由于公司多年的业务培育,公司在工艺技术、装备制造及成本控制方面形成了先发优势,公司未来主营业务布局将以定子总成为主,形成产品新突破,在对接好供应商的产品需求同时,进行总成供应,以保障公司利润进一步提升。同时公司基于汽车电机零部件业务,积极延伸产品产业链加强结构转型升级,2014年以来积极布局新能源汽车电机及电机控制系统行业,随着新能源汽车产业政策的不断完善和细化,未来为更多的新能源汽车用驱动电机供货是公司的重点战略方向。
    拟收购北航优质无人机资产,实现双主业战略发展。6月26日,公司发布关于继续推进资产收购的公告,公司原定以发行股份及支付现金的方式购买北京北航天宇长鹰无人机科技有限公司100%股权,最终交易方案改为公司将通过北京产权交易所竞价购买北京北航天宇长鹰无人机科技有限公司49%股权。天宇长鹰由北京航空航天大学无人机所改制重组而来,将承接北京航航空航天大学原有的无人机业务,主要从事专业无人机的研发、生产、加工、销售以及技术服务等。本次交易后,公司将进入无人机行业,未来随着无人机行业的发展,天宇长鹰预计将进一步实现稳步增长。公司在深耕电机零部件主业基础上,逐步构建无人机产业平台,实现了双主业战略格局。
    风险提示:并购进度低于预期,新能源业务扩展不及预期。

花园生物点评:维生素D3价格上涨

6月7日维生素D3报价单日上涨近20%,由69元/kg提价至82.5元/kg。考虑到维生素D3品类处于寡头垄断行业,且惯常上涨普遍具有连续性,价格上涨将显著的增厚上市公司利润。
    公司上游拓宽,全产业链助力公司业绩增长。花园生物作为全球最大的维生素D3生产商,2016年共实现营业收入3.29亿元,总体来说公司产品维生素D3在今年上半年维持相对低位,但公司上游产品胆固醇及下游高毛利产品25羟基维生素D3产品销售顺利,公司一季度共实现销售收入8,669.06万元,同比增长41.7%,共实现净利润2053.73万元、考虑到公司例行技改的影响,公司主要产品毛利率将快速提升,导致一季度企业内部产能使用率显著高于公司正常水平。受益于二季度维生素的大幅涨价,公司毛利率有所回升,截止到今年3月公司超纯羊毛脂项目已完成预计投资总额的86%有望于今年达产,公司产品有望更加多元化,预计2017年公司净利润有望高速增长。
    风险因素:核心技术的流失;业务领域较为集中。
    我们预计随着公司胆固醇的复产维生素产品成本有望降低公司毛利率和产量都将稳步回升,随着公司产业链的不断延伸,公司在维生素D3细分领域中的定价权将进一步提升,给予买入评级。

圣农发展:近期圣农热点事件点评

圣农发展近日公布了2016年年报和2017年一季报业绩预告:2016年公司业绩大幅增长,一季度业绩预降。2016年公司鸡肉销量较上年增长14.40%,实现营业收入83.40亿元,较上年增长20.18%;归属于上市公司股东的净利润6.79亿元,经营活动产生的现金流净额为13.30亿元。公司业绩增长主要原因:1、主要受益(国内)白羽鸡引种受限导致的产能不足、销售价格上升、以及上游饲料成本的大幅降低,故公司产品毛利率显著提升扭亏为盈,较15同期提高12.5个百分点。2、近年来,公司抓住行业相对低迷的时机,采取“逆市扩张”的发展战略,公司在市场占有率位居行业前列。3、2017年3月24日公司已完成了农业部肉鸡无高致病性禽流感生物安全隔离区认定。这是公司首次获得认定预计生物安全隔离区在重大动物疫病防控和促进动物及动物产品国内外贸易中发挥较大作用。4、目前公司正在进行对圣农食品的收购延展产业链减少关联交易,未来公司将着力于强化内部管理,提高生产和经营效率,修炼内功,公司资本性支出将大幅减少。5、公司一季度主要受到鸡肉价格下跌和禽流感导致的活禽市场关闭因素,公司2017年1月至3月公司净利润2412万元同比下降63.74%。
    行业基本面维持不变,深耕产业链打造白羽帝国。我们可以看到此轮白羽鸡的上涨有很强的外部因素,受制于禽流感导致的主要引种国封关,据中国畜牧业协会监测数据显示,2016年我国白羽祖代肉种鸡引种数量继2015年大幅下降到72.02万套后,继续下滑,全年累计引种64.86万套。年度引种数量在2013年达到高峰值154.16万套之后,连续3年下降,2016年祖代肉种鸡引种量为2010年以来的最低值。考虑到我国白羽鸡消费的潜在增长仍处于稳步上升趋势,我国每年需进口80万套祖代鸡方可满足消费需求。根据中国畜牧业协会禽业分会发布的《白羽肉种鸡生产监测分析报告(2017年02月)》显示目前2017年2月,全国祖代白羽肉种鸡存栏135.62万套,后备存栏56.60万套,在产存栏79.02万套。目前处于供需平衡,因祖代鸡进口不足导致的强制换羽释放的产能遭遇春季禽流感导致了雏鸡销售亏损,此次禽流感对鸡肉链条的影响主要是屠宰量的降低和短期鸡肉供应较为充分,2017年下半年将会随肉鸡出栏量减少而全面好转恢复盈利。
    风险因素:鸡价不及预期;疫病风险。

国睿科技2016年年报点评:业绩稳步增长雷达产业将持续军民融合

投资要点:
    雷达业务提供最大增长动力,轨道交通信号系统业务稳步增长
    雷达及相关系统业务方面,公司在军工空管雷达市场取得持续突破,获得某军兵种空管雷达大额订单,扩大了在军航空管雷达市场的份额。在民航领域,完成了民航7套移动二次雷达验收,气象雷达获得了多省的系统项目,扩大了公司民用雷达市场的影响力。报告期内,公司雷达整机与相关系统营业收入为6.69亿元,同比增长24.98%,占公司收入比重达到53%,增长额的80%来源该业务板块,是公司业务增长的最大动力。
    在轨道交通信号系统方面,公司成功中标5个信号系统总包项目,拓展新城市市场的同时,也为公司信号系统自主化打下坚实基础。报告期内,轨道交通营业收入1.37亿元,同比增长37.58%,收入增长的主要原因是以前年度项目在本期按进度确认收入。收入比重较去年增加2%,该板块毛利率水平低(8.99%),对公司整体毛利率水平有所影响。
    微波器件业务小幅增长,特种电源收入受市场需求影响下降
    在微波器件业务方面,本年实现营业收入3.43亿元,同比增长3.97%,近三年均为小幅增长。在特种电源业务方面,公司受外部经济环境影响,市场需求下降,2016年公司主营业务毛利率为34.19%,较上年同期下降0.93%。主要是因为特种电源板块收入较去年同期下降14.26%,该板块毛利率水平较高(47.73%),收入的下降对公司整体毛利有较大影响。
    公司雷达产业军民两端优势明显,持续受益军工混改与军民融合
    公司各产业均为高端装备制造业,具有良好的市场前景。其中雷达产业更是在军民两端均有技术优势,占据市场领先地位。目前央企混改第一批混改方案已基本批复,第二批试点企业名单已确定。其中,中国重工、中国航天等均在积极推进混改工作,军工领域的混改有望实质性突破。中国电科旗下核心资产主要集中在科研院所中,公司作为中电14所唯一上市平台,将持续受益军民融合、央企混改等国家政策。
    风险提示:雷达相关业务增长放缓,院所改制进程不达预期

海兰信2016年年报点评:业绩符合预期、收购优化布局、军民协同发展

投资要点:
    业绩高增长符合预期。2016年公司业绩主要受益于智慧海洋和智能航海两大主要业务板块业绩的提升:1.智慧海洋业务板块:一方面,公司年并表控股子公司劳雷产业营收大幅度提高,并表后公司海洋行业收入达4.87亿元,同比大增3063.33%;另一方面,三沙海兰信的近海雷达监控网项目逐渐放量,公司盈利水平显著提高。2.智能航海业务板块:一方面,公司综合导航系统INS在民品领域和军品领域的市场占有率都实现了提高,产品毛利率也同比增加14.60%达46.33%,使得公司在航海业务领域的业绩增长;另一方面,随着军民融合战略的深入发展,公司成熟海事民品向军品的转化持续推进并实现收益。
    战略收购、巩固优势、优化布局。子公司收购德国Rockson51%股权,提升公司产品在船舶智能化领域的市场占有率,巩固航海智能化领域优势;以实际控股65%的方式完成对广东蓝图的并购,提升数据处理和软件服务,优化海洋业务布局。
    受益于军民深度融合、军民品协同发展。公司为海军指定的供应商,产品已应用到包括首艘航母在内的各类舰船上,并实现了从产品供应向提供系统解决方案的转变;公司坚持军民协同的发展战略,积极将成熟的民品向军品转化;公司成立军工委员会,统筹军工业务发展,拓展海洋军工市场,已形成新的海洋业务增量。

雷科防务2016年年报点评:子公司均超额完成业绩承诺,军工电子民参军优质标的

投资要点:
    制冷业务全面转型成军工电子,三家子公司均超额完成业绩承诺
    本年公司由传统制冷业务全面转型成军工电子信息业务。报告期内,公司各项业务保持稳定良好态势,由于企业资产重组后主营业务改变,因此报告期内营业收入同比减少73.85%无可比性。
    公司三家子公司均超额完成了业绩承诺。其中理工雷科本年承诺净利润7795.55万元,实际完成8599.01万元,超额完成10.31%;爱科特本年承诺净利润3600万元,实际完成3797.72万元,超额完成5.49%;奇维科技本年承诺净利润4500万元,实际完成4806.57万元,超额完成6.81%。
    股权激励方案公布,激发公司成长潜力
    公司于2017年3月24日发布员工股权激励计划,激励对象为公司高级管理人员以及公司中层管理人员及核心技术人员,总人数为460人,共计1000万股,占本激励计划首次公告时雷科防务股本总额109,317.91万股的0.91%,授予价格为6.07元/股。其中董事会秘书占25万股,其他核心员工459人占975万股。
    公司目前已拥有一支600多人的高素质、高学历研发人才队伍,拥有博士和硕士学位的人员占比超过30%。股权激励计划的颁布能提高公司员工的积极性,激发公司成长的潜力。
    理工雷科拟收购博海创业,未来将拓展民用市场
    公司2016年12月3日发布公告,其子公司理工雷科拟收购博海创业51.16%的股权。此次收购符合公司大力发展军工电子信息产业的发展战略,有利于公司进一步完善产业链,对公司现有产品提供技术支撑,进一步提高公司的整体竞争实力。未来公司将在发展军用市场的同时,积极拓展民用市场,不断深化军民融合战略,公司主营业务军工电子在民用市场具有较大的发展空间。
    风险提示:资产整合不达预期,子公司未完成业绩承诺。