航天电子：无人机业务子公司航天飞鸿公司拟实施股权激励

事件：公司12月31日公告，公司控股子公司航天飞鸿公司拟以员工设立持股平台方式实施股权激励并对其进行增资。航天飞鸿公司净资产评估值为3.99亿元，实施股权激励的股份总额为增资完成后总股本的5%。本轮激励对象共计139人（占在职员工总数的24%）；股权激励份额共计1,433.54万股，出资价格为1.46元/股（对应增资后的航天飞鸿公司估值为4.19亿元）。
    投资要点：疫情影响减弱，拟剥离普利门电子进一步聚焦主业2020年Q1，公司收入（21.18亿元，-21.37%）与归母净利润（0.36亿元，-58.01%）曾较2019年同期出现较大幅度下降，但从公司最新披露的财务数据来看，2020年前三季度，公司收入（87.16亿元，-6.09%）与归母净利润（3.43亿元，-2.23%）已接近恢复到去年同期水平，表明新冠肺炎疫情对公司造成的冲击正在逐渐消退。
    具体来看，公司的业务主要包含航天电子产品的研发与生产销售及电线、电缆产品研发与生产销售。其中，2019年公司业务中的航天军用产品与民用产品收入比例约为2:1，毛利润贡献占比约为5:1，而在2020年上半年，公司主要控股参股公司中，存在民品业务的子公司航天电工由于地处武汉，受疫情影响较大，净利润（95.91万元，-95.54%）出现大幅度下滑，同时，在2020年10月底，公司公告，拟将从事民品业务（钻井测斜设备研发生产）的子公司普利门电子公司100%的股权协议转让，以优化资源配置（普利门电子公司2018年净利润为-1.21亿元，2019年净利润仅为27万元），总体来看，我们认为，2020年,公司民品业务收入及毛利润的贡献占比可能会进一步下降，航天军用产品或是公司业绩逐步恢复的重要保障，而四季度又是公司军品业务收入集中确认的时间，在此基础上，公司全年收入及净利润有望恢复至2019年水平。
    无人机业务子公司航天飞鸿公司拟开展股权激励本次公司拟开展股权激励的子公司航天飞鸿公司，由公司在2018年与控股股东航天时代共同投资设立，是公司无人机系统产业专业公司平台。目前，航天飞鸿公司专业从事无人机系统研发、设计、生产和销售，并致力于先进无人机技术研发及以无人系统为载体的人工智能和大数据应用服务。在本次公司对航天飞鸿公司实施股权激励并对其进行增资后，公司持有航天飞鸿公司的股权比例由81.64%降至77.56%。根据公司2020年半年报披露，公司的无人机包括军用无人机以及民用无人机，军用无人机方面，公司具有装备发展部无人机研制生产资质，是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位；民用无人机方面，根据航天科技集团官网披露，公司的飞鸿98无人运输机试点航线已经首飞成功，成为了国内首个完成试点运行航线飞行的大型无人运输机系统。根据公司披露的航天飞鸿公司评估报告（上网），航天飞鸿公司2019年收入为7.01亿元（+40.12%），净利润达到0.31亿元，在2019年底，航天飞鸿公司的预付账款和应付账款分别达到8.64亿元和7.71亿元，存货账面原值达到2.30亿元（在产品达到1.87亿元），或表明公司无人机订单充足，在2020年或未来有望转化为公司收入。综合来看，我们认为，公司子公司航天飞鸿公司的无人机业务具有良好的成长潜力。
    综上，总体来看，本次股权激励的开展将有望进一步调动无人机系统人才队伍的积极性，促进航天飞鸿公司中长期战略目标的实现，无人机业务也有望成为驱动公司未来业绩成长的新引擎。
    精确制导炸弹业务市场前景广阔公司另一个总装的系统级产品为“飞腾”系列精确制导产品，该产品具有小型化、高精度、复合模式、低成本、智能化、模块化、系列化的明显优势并已具备一定的知名度。在2016年珠海航展上，多款飞腾系列精确制导炸弹作为中国无人机机载弹药进行了展出，而今年的亚阿冲突和美伊冲突中，无人机与精确制导武器结合的作战效果得到了验证，未来全球军贸市场中精确制导炸弹贸易热度也有望得到进一步提升。在此背景下，我们认为，公司精确制导炸弹业务所处产业市场需求充足，伴随公司精确制导炸弹产品工程化技术水平和产品型谱的完善，该业务也有助于公司总装系统级产品业务收入进入一个快速增长期。
    公司未来整体航天产品业务成长可期其他的航天产品方面，公司业务包含测控通信系统、遥感信息系统、卫星应用等系统级产品；军民用惯性导航产品、卫星导航产品、遥测遥控设备、精确制导与电子对抗设备、计算机技术及软硬件等专业设备；军民用集成电路、传感器、继电器、电连接器、微波器件、精密机电产品等，产品均主要应用于运载火箭、飞船、卫星等航天领域。我们认为，公司以上产品与我国航天重大工程以及商业航天的发展关联密切，在我国十四五期间众多航天重大工程即将开展，商业航天有望迎来落地的背景下，作为航天军工央企国家队核心配套企业，公司以上航天产品业务收入将保持稳定增长，总体来看，公司整体航天产品业务有望在十四五期间进入新一轮成长周期。
    投资建议我们认为，作为航天科技集团旗下从事航天电子专业产品研发与生产销售的高科技上市公司，公司在我国航天装备配套领域中具有较强的技术竞争力，具体观点如下：①2019年公司军品业务营收近百亿，在军工配套企业中位居前列；②在A股无人机公司中，公司无人机业务体量较大，未来伴随公司无人机业务的快速放量，规模效应有望带来利润的快速增长，同时，公司对无人机业务平台航天飞鸿公司实施股权激励并增资，也有助于激发公司无人机业务创新活力；③公司精确制导炸弹业务在A股军工上市公司中具有一定的稀缺性，在全球精确制导武器军贸热度有望提升的背景下，该业务或将成为公司未来航天产品业务新的收入增长点；④目前新冠肺炎疫情对公司各项业务影响有限，且从公司2020年业绩变化中可以看出，新冠肺炎疫情对公司造成的冲击正在逐渐消退，伴随2020年多个航天重大工程正式启动，中国航天“十四五”期间或将迎来高光时刻，公司相关航天电子配套业务的收入也有望持续保持增长；⑤公司拟剥离普利门电子，有利于公司资源优化配置，未来公司或更加聚焦航天主业，同时，公司是航天科技集团所属被纳入“双百行动”的企业之一，未来也有望开展更多的国企改革举措，或将促使公司发展质量得到进一步提高，盈利能力得到进一步改善。基于以上观点，我们预计公司2020--22022年的营业收入分别为1138..505、亿元、1170..929亿元和218..65亿元，归母净利润分别为44..666、亿元、55..767、亿元、77..040亿元，我们给予目标价格1111..505元，对应22020--2022年的EPE为为6655倍、353倍、141倍。
    风险提示：航天发射任务存在风险；公司无人机业务拓展

运达科技：深耕轨交智能化，拓展航空涉足军工

公司是国内轨交智能化领军企业，现阶段拥有模拟仿真和智慧轨交两大类主营产品，报表涵盖轨道交通智慧培训系统、车载智能设备、机车车辆智能运维设备、智能牵引供电设备四大业务板块。公司于2019年收购西安维德40%股权，2020年拟以自有资金3000万元认缴保利产业基金的合伙份额，进入航空仿真培训行业并涉足军工领域。
    近年来，公司整体业绩稳定增长，2019年，公司实现营收6.9亿元（+32.76%），归母净利1.3亿元（+23.62%）。
    聚焦轨交仿真和智能化，拓展航空涉足军工结合轨道交通行业智能化管理的发展趋势，公司明确“3351”战略实施纲领，即立足机车车辆、牵引供电、货运物流3大板块，服务国铁、城轨、院校3大客户群，提供智慧培训、智能运维、智慧车辆段、智慧牵引供电、智慧物流5大解决方案，拓展维保服务1大重点业务。公司善于通过收并购巩固和强化业务板块实力，近年来先后获得地铁再生能量吸收装置、铁路牵引供电装置和航空仿真设备业务。
    经营管理方面，公司通过控股子公司开展日常经营活动，持续性的股权激励是营业收入和净利润逐年增长的有力支持。同时，公司研发投入较大，研发费率高且逐年攀升，2020年Q3研发费用占营业收入比例达到15.95%。公司毛利率（2020Q352.98%）和净利率（2020Q319.11%）水平较高，处于同行业较高水平。
    智慧轨交系统产品：国铁和城轨双轮驱动，智能化升级是行业趋势2020年中央政治局会议将城轨建设列入七大“新基建”,基于电气化改造、高铁全面覆盖和城轨至少一倍的成长空间，未来一段时间内，相关建设需求仍将保持增长。与此同时，存量累计的运维服务和更新改造市场也将得到释放。特别地，智慧轨交市场启动时间较短，基数较低，预计未来数年智能化升级将保持高速增长态势。针对以上国铁和城轨的市场需求，公司拥有一套完整的产品安全生产管理体系、健全的供应链管理系统及优秀的集成项目交付团队。具体产品包括车载智能设备和机车车辆智能运维设备、智能牵引供电设备和能量回馈装置、智慧物流解决方案和维保服务。其中，（1）车载智能设备主要是机车车辆车载监测与控制设备，机车车辆智能运维设备主要是机车车辆整备与检修作业控制系统。二者均为公司上市时主要产品，核心在于海量数据搜集和公司开发的分析决策系统。
    （2）智能牵引供电系统和能量回馈装置受益于我国轨道电气化率不断提升，公司目前正在进行收购运达电气的工作，智能牵引供电板块将更加完善。（3）智慧物流解决方案顺应行业降本增效的目标，同时基于数据流、业务流的融合，可深度整合公司的检修、整备等业务系统。（4）维保服务以公司前述几项解决方案为基础，面向空间广阔的轨交后市场，是公司长远发展的重要目标和重点拓展的业务。
    模拟仿真类产品：立足轨交新增航空，布局“大交通”仿真模拟培训目前，公司相关产品包含轨道交通运营仿真培训系统和航空飞行模拟器等航空仿真培训系统两大部分。其中，（1）轨道交通运营仿真培训系统可实现实作培训过程信息化、自动化、智能化，目前相关产品已广泛应用于中国铁路和地铁运营单位，同时出口伊朗、越南等国家。（2）公司通过合资企业西安维德开展航空仿真培训业务。西安维德涉足航空飞行模拟设备制造和相关航空培训业务领域，同时具有军工资质，未来有望深度介入军、民机飞行、教学等各类模拟器市场。公司预计2020年订单突破1亿元，业绩实现逆势增长。与此同时，基于已有的高铁驾驶模拟器和客舱飞行模拟器，公司拥有继续拓宽更广阔应用场景的潜力，并在这个过程中借助虚拟现实的技术实现整体产业技术升级，从低端向高端不断发展。同时完成从单一的轨道交通驾驶及运营仿真培训供应商到“大交通”职业教育培训领域的综合性服务商的转变。
    投资建议公司是轨道智能化领先企业，拥有核心自主技术，科研实力强，在相关领域市场领先。同时，公司积极通过资本并购完善轨道交通产业链布局，增强核心竞争力和盈利能力。特别地，公司新增航空仿真模拟业务，涉足军工领域，以仿真技术为依托布局以航空为首的“大交通”培训服务体系。在“核心技术+资本并购”的双轮驱动下，公司将进一步完善企业业务布局，提升竞争力，创造新的增长点。
    在不考虑资产注入的情况下：我们预计2020-2022年营业收入分别为7.24亿元、8.77亿元和10.85亿元，归母净利润分别为1.40亿元，1.77亿元和2.25亿元，EPS分别为0.31元，0.40元和0.50元。在考虑资产注入的情况下：我们预计2020-2022年营业收入分别为8.61亿元、10.42亿元和12.81亿元，归母净利分别为1.90亿元、2.38亿元和2.94亿元，EPS分别为0.37、0.46和0.57元。考虑轨交建设纳入“新基建”和“十四五”的扩建规划，以及涉足军工培育新的利润增长点，我们给予公司目标价13.54元，不考虑资产注入的情况下，对应2020-2022年PE分别为43.68倍，33.85倍，27.08倍；考虑资产注入的情况下，对应2020-2022年PE分别为36.59倍，29.43倍，23.75倍。
    风险提示宏观经济下行；行业景气度不及预期；下游需求不及预期；研发进度不及预期。

科大讯飞：AI赋能“教育+医疗”，开启健康成长模式

事件：2020前三季度实现营收72.84亿元（+10.82%），归母净利润5.54亿元（+48.36%），扣非归母净利润0.84亿元（+20.25%），销售毛利率46.20%（-2.04pcts）。同时发布业绩预告，预计2020年全年实现归母净利润区间为10.65亿元至13.93亿元，同比增长30%至70%。
    投资要点：疫情影响今年项目实施与交付，“教育++医疗”主赛道持续发力带动营收恢复性增长。疫情对公司上半年经营工作构成重大不利影响，Q3开始人工智能核心技术驱动各项业务加速落地，“教育+医疗”主赛道持续发力促进营收实现恢复性增长。公司前三季度实现营收72.84亿元（+10.82%），Q3单季实现营收29.35亿元（+25.16%）。从营收结构来看，前三季度教育业务实现营收（+50.55%）、医疗业务实现营收（+119.22%），是驱动公司营收实现恢复性增长的主要动力。公司今年1-9月新增中标合同金额同比增长84%，受疫情期间项目延迟和项目交付固有周期的影响，其收入确认有一定延迟。其中，教育、智慧城市共签订7个亿元级项目，涉及合同额14.87亿，且均为实施+运营/运维服务模式，未来将持续为公司经营贡献营收增量。公允价值变动对当期业绩影响较大，研发费用资本化摊销吞噬部分当期净利润，若扣除相关影响真实盈利能力有大幅提升。前三季度，公司实现归母净利润5.54亿元（+48.36%），扣非归母净利润0.84亿元（+20.25%），销售毛利率46.20%（-2.04pcts）。其中，公允价值变动收益4.02亿元（+673.43%），主要系公司持股的寒武纪和三人行上市产生的投资收益，对归母净利润影响较大。研发费用16.34亿元（+36.13%），主要系本期研发资本化摊销7.54亿元（+3.44亿元）所致，吞噬了部分当期净利润，若扣除相关因素影响，公司盈利能力其实有较大幅度提升。销售、管理费用分别（-1.73%、+3.36%），控制良好；财务费用0.28亿元（+372.66%），主要系本期利息收入减少所致。营业成本39.19亿元（+15.19%），超过同期营收增速4.37pcts，导致同期销售毛利率46.20%（-2.04pcts）。应收账款同比略降，主要是Q3收款情况较好所致；预付款项2.26亿元（+127.11%）、存货15.70亿元（+41.32%）、短期借款13.47亿元（+60.83%），与合同负债及预收账款13.42亿元（+31.11%）同向增长，主要系正在执行项目增加所致。经营活动产生的现金流净额-3.85亿元（+13.41%）；其中，Q3单季实现的经营性现金流净额6.50亿元，创历史同期新高；预期全年经营性现金流仍有良好表现。
    区域因材施教解决方案交付进度良好，智医助理产品深入服务乡村医疗机构。目前，公司因材施教区域解决方案青岛、蚌埠项目已基本完成年内交付计划，产品已进入常态化使用。其中，青岛市已覆盖西海岸区149所学校、1.29万名老师、18.4万名学生；今年10月使用相关产品备课15.4万次；授课7.98万次，互动5.2万次，测验考试45次，布置电子作业290.7万份。
    蚌埠市已覆盖816所学校、2.3万名老师、41.3万名学生；今年10月使用相关产品备课20.2万次，授课8.86万次，互动9.8万次，测验考试268次，布置电子作业162.9万份。智医助理目前已在全国11个省市近百个区县、超2000个乡镇级医疗机构、超20000个村级医疗机构投入使用，有效帮助基层卫生工作者提高诊断精度，减少误诊案例发生，以科技创新服务保障广大基层群众的生命健康安全。持续推出智能硬件新品，积极探索工业互联网应用新方向。9月1日，公司重磅发布针对办公场景下人人对话语音转写产品TWS耳机，为线上办公场景提供智能化、高效率、无障碍沟通的产品能力。10月26日发布AI+学习新一款智能硬件产品—讯飞扫描词典笔，是针对K12阶段英语学习场景打造的又一款学习效率工具。在工业互联网创新应用方面，公司利用麦克风阵列定位声源位置，通过声成像技术快速定位故障点，提升一线人员作业的效率和安全性；通过采集、分析驱动电机等工业品声纹，自动识别产品质量状况，实现声纹质检、高效品控。实施大规模股权激励计划，促进员工与企业共同成长。公司在发布季报同时公告实施大规模股权激励计划，向1,933名激励对象授予2,722.42万股限制性股票，包括公司中高层管理人员、核心技术（业务）人员以及各子公司的中高层管理人员和核心技术（业务）人员。限制性股票的授予价格为18.28元/股，相比公告日收盘价36.06元/股折价约50%，考核指标以2019年营业收入为基数，2020-2022年增长率分别不低于25%、50%、75%。该激励计划有助于进一步建立、健全公司长效激励机制，通过实施与产业竞争激烈程度相匹配的股权激励，吸引和留住优秀人才，充分调动公司管理人员及核心技术/业务人员的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心骨干员工个人利益结合在一起，促进公司的长远健康发展。
    投资建议：公司进入AI应用持续规模化落地阶段，人工智能2.0战略效果显现，在教育、医疗行业主赛道上，已经实现源头技术创新和产业应用的良性互动。人工智能作为新基建的重要组成部分，未来市场空间广阔，公司将充分受益于新基建驱动下人工智能技术规模化应用的红利。我们认为公司已经开启健康成长模式，预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为11.35亿元、15.29亿元、19.86亿元，对应EPS分别为0.52元、0.70元、0.90元，当前股价对应PE分别为78倍、58倍和44倍，我们上修公司2020年PE估值至85倍（原预期值为77倍），对应股价44.20元（原预期值为40.04元），给予“买入”评级。

科大讯飞2020三季报点评：AI赋能“教育+医疗”，开启健康成长模式

疫情影响今年项目实施与交付，“教育+医疗”主赛道持续发力带动营收恢复性增长。疫情对公司上半年经营工作构成重大不利影响，Q3开始人工智能核心技术驱动各项业务加速落地，“教育+医疗”主赛道持续发力促进营收实现恢复性增长。公司前三季度实现营收 72.84亿元（+10.82%），Q3单季实现营收 29.35亿元（+25.16%）。从营收结构来看，前三季度教育业务实现营收（+50.55%）、医疗业务实现营收（+119.22%），是驱动公司营收实现恢复性增长的主要动力。公司今年 1-9月新增中标合同金额同比增长 84%，受疫情期间项目延迟和项目交付固有周期的影响，其收入确认有一定延迟。其中，教育、智慧城市共签订 7个亿元级项目，涉及合同额 14.87亿，且均为实施+运营/运维服务模式，未来将持续为公司经营贡献营收增量公允价值变动对当期业绩影响较大，研发费用资本化摊销吞噬部分当期净利润，若扣除相关影响真实盈利能力有大幅提升。前三季度，公司实现归母净利润 5.54亿元（+48.36%），扣非归母净利润 0.84亿元（+20.25%），销售毛利率 46.20%（-2.04pcts）。其中，公允价值变动收益 4.02亿元（+673.43%），主要系公司持股的寒武纪和三人行上市产生的投资收益，对归母净利润影响较大研发费用 16.34亿元（+36.13%），主要系本期研发资本化摊销 7.54亿元（+3.44亿元）所致，吞噬了部分当期净利润，若扣除相关因素影响，公司盈利能力其实有较大幅度提升。销售、管理费用分别（-1.73%、+3.36%），控制良好；财务费用 0.28亿元（+372.66%），主要系本期利息收入减少所致。营业成本 39.19亿元（+15.19%），超过同期营收增速 4.37pcts，导致同期销售毛利率 46.20%（-2.04pcts）。应收账款同比略降，主要是 Q3收款情况较好所致；预付款项 2.26亿元（+127.11%）、存货 15.70亿元（+41.32%）、短期借款 13.47亿元（+60.83%），与合同负债及预收账款 13.42亿元（+31.11%）同向增长，主要系正在执行项目增加所致。经营活动产生的现金流净额-3.85亿元（+13.41%）；其中，Q3单季实现的经营性现金流净额 6.50亿元，创历史同期新高；预期全年经营性现金流仍有良好表现。
    区域因材施教解决方案交付进度良好，智医助理产品深入服务乡村医疗机构。目前，公司因材施教区域解决方案青岛、蚌埠项目已基本完成年内交付计划，产品已进入常态化使用。其中，青岛市已覆盖西海岸区 149所学校、1.29万名老师、18.4万名学生；今年 10月使用相关产品备课 15.4万次；授课 7.98万次，互动 5.2万次，测验考试 45次，布置电子作业 290.7万份。
    蚌埠市已覆盖 816所学校、2.3万名老师、41.3万名学生；今年 10月使用相关产品备课 20.2万次，授课 8.86万次，互动 9.8万次，测验考试 268次，布置电子作业 162.9万份。智医助理目前已在全国 11个省市近百个区县、超 2000个乡镇级医疗机构、超 20000个村级医疗机构投入使用，有效帮助基层卫生工作者提高诊断精度，减少误诊案例发生，以科技创新服务保障广大基层群众的生命健康安全实施大规模股权激励计划，促进员工与企业共同成长。公司在发布季报同时公告实施大规模股权激励计划，向 1,933名激励对象授予 2,722.42万股限制性股票，包括公司中高层管理人员、核心技术 （业务）人员以及各子公司的中高层管理人员和核心技术（业务）人员。限制性股票的授予价格为 18.28元/股，相比公告日收盘价 36.06元/股折价约 50%，考核指标以 2019年营业收入为基数，2020-2022年增长率分别不低于 25%、50%、75%。该激励计划有助于进一步建立、健全公司长效激励机制，通过实施与产业竞争激烈程度相匹配的股权激励，吸引和留住优秀人才，充分调动公司管理人员及核心技术/业务人员的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心骨干员工个人利益结合在一起，促进公司的长远健康发展。
    投资建议：公司进入 AI 应用持续规模化落地阶段，人工智能 2.0战略效果显现，在教育、医疗行业主赛道上，已经实现源头技术创新和产业应用的良性互动。人工智能作为新基建的重要组成部分，未来市场空间广阔，公司将充分受益于新基建驱动下人工智能技术规模化应用的红利。我们认为公司已经开启健康成长模式，预测公司 2020、2021、2022年归母净利润分别为 11.35亿元、15.29亿元、19.86亿元，对应 EPS 分别为 0.52元、0.70元、0.90元，当前股价对应 PE 分别为 78倍、58倍和 44倍，我们上修公司 2020年 PE 估值至 85倍（原预期值为 77倍），对应股价 44.20元（原预期值为 40.04元），给予“买入”评级。

海兰信：三季度业绩改善，布局海底IDC

事件：公司10月29日发布2020三季报，公司前三季度实现营业收入4.85亿元（-7.38%）；归母净利润3632.97万元（-57.42%）。三季度单季实现营收1.94亿元（+2.43%）；归母净利润3307.49万元（+18.80%）。
    投资要点公司三季度业绩继续保持稳定增势。2020前三季度公司实现营业收入4.85亿元（-7.38%）；归属于上市公司股东的净利润3632.97万元（-57.42%），扣非后归母净利润2339.42万元（-60.87%）；三季度单季实现营收1.94亿元（+2.43%）；归母净利润3307.49万元（+18.80%），扣非后归母净利润3231.18万元（+134.12%）。营收与净利润下滑主要原因是一季度疫情影响业绩拖累。二季度实现净利润扭亏为盈1892.53万元，三季度业绩继续保持稳定增势。费用方面，财务费用较上期增加190.86%，主要是本期借款利息增加所致。公司军标业务实现较快增长，军用客户与军标产品进一步扩展，上半年公司军标业务同比增长300.17%，重点项目陆续启动，下半年跟踪订单超过1.5亿元，预计公司军标业务规模在未来几年内仍会保持高速增长。
    三亚寰宇大额货款回款，加速扩建雷达网战略规划。公司收到三亚寰宇货款10,235.96万元，公司将冲回相应坏账准备1,864.98万元，该事项预计将会增加公司2020年度税前利润总额约1,864.98万元。一方面直接增加公司2020年度税前利润约1,864.98万元，另一方面将提高公司现金流水平，为公司加速推进海底IDC新主业提供资金支持。三亚寰宇成功引入战略投资人深圳信石信兴基金完成新一轮融资。本轮成功融资1.5亿元，印证了其近海雷达网的数据服务商业模式得到市场和投资方的认可，促进了其业务的可持续发展，有助于其扩大雷达网的覆盖范围，巩固近海监测领域的领头地位。
    布局海底IICDC新业务。2020年2月8日公告，海兰信拟支付现金购买深圳欧特海洋科技有限公司（以下简称“欧特海洋”）100%股权，交易价格为34,000万元。
    公司完成对欧特海洋的收购后，在海底接驳、载人常压潜水、深海电站等技术难点逐一被攻克的基础上，开展海底数据中心建设方案论证与实施。海底IDC是公司第一次开发完全市场化的业务，将由以前主要对公、对军的项目化销售模式转变为完全市场化的销售模式，市场空间广阔。同时新业务也将促使公司从装备制造思维向互联网思维的转变。根据欧特海洋业绩承诺2020-2022年度将实现净利润分别不低于2,805.34万元、3,262.66万元和4,091.58万元，分别占上市公司2019年度净利润的27.21%、31.64%、39.68%。核心业务注入后，为公司提供新的盈利增长点，增强盈利能力与抗风险能力，助力公司拓展海底IDC新业务布局。投资建议：公司聚焦海洋立体观探测与智能“船舶+航运”主营业务，面对国内外复杂多变的经济与疫情形势，有序开展各项经营工作，并在重点业务领域形成突破。2020年作为公司的“销售年”，上半年新签订单及手持订单均同比增长，为全年的业绩奠定了坚实的基础。未来海底IDC新业务的布局与应用，将进一步增厚公司业绩。在不考虑收购项目并表情况下，预计公司2020年至2022年归母净利润分别为1.30亿元、1.89亿元、2.32亿元，收购欧特海洋并表后净利润分别为1.58亿元、2.22亿元、2.73亿元；EPS分别为0.33元、0.47元、0.58元，给予目标价格19.8元，当前股价分别对应43、29、风险提示：商誉减值风险；应收账款风险。

大华股份：重返稳增长轨道，经营质量有所提升

事件：公司2020前三季度实现营收161.66亿元（-1.60%），归母净利润28.25亿元（+50.48%），扣非归母净利润17.36亿元（+0.39%），销售毛利率44.99%（+4.02pcts）。
    投资要点：营收重返稳增长轨道，红外热成像业务完成历史使命。公司积极应对外部经营环境的不利影响，根据市场变化实时调整，加快推进战略产品、重点产品及软件产品的营销，顺利实现营收重返稳定增长轨道。报告期，公司前三季度实现营收161.66亿元（-1.60%），Q3单季实现营收63.28亿元（+12.56%）。在Q1受疫情影响营收大幅下滑(-19.47%)基础上，Q2、Q3分别实现营收（-1.89%、12.56%），营收逐季改善，顺利重返稳增长轨道。受疫情影响，公司一季度国内业务营收下滑、海外业务基本正常开展，二季度国内业务渐趋恢复、海外业务开展受到一定影响；公司通过红外热成像产品的销售弥补了部分传统业务的下滑，高毛利的红外热成像业务在Q1、Q2为稳定公司业绩做出了一定贡献。Q3开始，随着国内对疫情的成功控制，我们认为是国内业务快速恢复，并成功带动公司营收重返稳增长轨道。红外热成像产品属于比较小众的产品，相对于公司目前的营收体量，从全年维度来看为公司贡献业绩的可能性不大。我们判断，公司前三季度的营收结构变化，体现出公司在根据市场情况快速研发并交付相应有针对性产品、解决方案等方面具有优势，抗风险能力比较强。
    非经常损益、汇兑损失对当期盈利影响较大，实际经营质量有所提升。报告期，因转让子公司华图微芯股权产生税后收益约9.41亿元，带动投资收益为10.77亿元（+8233.52%）；汇兑损失较上年同期增加，导致财务费用为1.74亿元（+320.95%）。若扣除股权转让收益9.41亿元与主要为汇兑损失带来的财务费用变动-2.53亿元影响，则前三季度扣非归母净利润实现逐季稳健提升。
    公司今年加大市场拓展力度，关税及物流费用增长较大，致销售费用同比+10.29%；管理与研发费用变化甚微、基本保持稳定；财务费用受汇率影响出现季节性大幅波动。Q1、H1、前三季度销售毛利率（49.23%、48.17%、44.99%）的变化，主要系上半年疫情原因导致红外等高毛利业务营收占比较高，三季度开始红外业务收入下降，营收结构回归常态。期末货币资金49.73亿元（+39.88%），主要是本期货款回笼增加及银行借款增加所致；合同负债及预收账款7.09亿元（+39.57%）,存货51.02亿元（+25.79%），伴随Q3营收增长而实现同向稳健增加，为全年经营业绩实现构筑了坚实基础。报告期，实现经营性现金流量净额12.68亿元（+335.58%），创近历史同期新高，主要是加强应收款管理、经营回款增加所致；经营性现金流量净额可覆盖同期大部分扣非净利润，说明整体经营质量也有所提升。
    人工智能技术实现持续突破，积极内引外联构建智慧物联行业生态圈。公司近年来继续加强核心技术投入，AI算法等能力实现持续突破。8月，公司基于深度学习的遥感影像智能分析技术，在全球标准化遥感影像目标检测数据集DOTA（ALarge-scaleDatasetforObjectDetectioninAerialImages）的旋转框精度和水平框精度排行榜上均取得第一的成绩；9月初，公司基于AI的RPT视觉跟踪算法凭借优异的评测成绩，从全球知名企业、高校研究所共37支团队中脱颖而出，夺得VOT2020challenge主赛道冠军（VOT-ST2020Winner）；9月中旬，公司基于AI的场景流估计算法和光流估计算法再次取得突破性成果，各项指标再次刷新了KITTISceneflow、KITTIFlow两项竞赛的全球最好成绩。在AI技术取得持续突破的同时，公司深入洞察行业与技术发展趋势，积极内引外联合作伙伴构建智慧物联行业完整生态圈。公司微信公众号披露，其在三季度相继签署了大量战略合作协议：1、与汉鼎宇佑在智慧城市与产业投资方面开展深度合作，共同探索新基建下的智慧城市建设；2、与铭源集团旗下大连量天科技围绕石油炼化、能源化工、智能制造、智能物流、智能工厂、智慧园区等行业领域展开全方位合作；3、与浙江数智未来控股集团在城市服务、城市生活等城市数字化转型领域建立深度合作伙伴关系；4、与航天泰坦科合作，联手为自然资源信息化发展赋能；5、与新源昌、合力永兴等共推智慧消防信息化建设；6、与方欣科技有限公司在智慧办税领域进行全方位合作，共同推进纳税服务大厅实名办税智慧应用。此外，还与公安部第三研究所、新泰市政府、茂名市公安局等签订了大量相关合作协议。公司构建智慧物联行业生态圈，积极拓展市场版图的意图十分明显。
    海思芯片困局或加速安防行业整合，有利于公司市场份额实现有效提升。受制造商台积电于9月14日后正式停止向华为供应芯片影响，海思的IPCSOC安防芯片供应出现短缺，部分监控摄像机市场价格出现上涨。根据集微网近期调研情况，多家安防企业均表示，已经正式收到海思芯片停供通知。中小型安防企业面临芯片供应困境，迫于现金流等压力未能提前囤积足够芯片来弥补方案替换时间，在上游主要元器件供应受限情况下只能停工停产。目前，海思芯片现有库存主要用以保障供应海康、大华等大型企业供应。而海康、大华受美国制裁影响较早，在2019年就开始做相应备货、替换方案等准备，已留出足够的时间来做方案替换准备，所以受到的影响甚微。在9月份的投资者问答中，公司也表示已经建立起了有效的安全合规运营控制体系和业务连续性管理体系，在供应商的选择上一贯采用主备供应商战略，确保业务的稳定性。基于以上情况，我们判断海思芯片事件或加速安防行业市场整合，有利于公司实现市场份额有效提升。
    投资建议：公司正在走出疫情事件不良影响，其经营质量持续稳健提升。我们判断海思芯片事件或加速安防行业市场整合，也有利于公司实现市场份额有效提升。预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为38.84亿元、41.68亿元、46.75亿元，对应EPS分别为1.29元、1.39元、1.56元，当前股价对应PE分别为15倍、16倍和13倍，参考同行业上市公司，给予公司2020年20倍PE估值，对应股价25.80元，给予“买入”评级。
    风险提示：技术快速迭代升级，产品安全，供应链安全，国际化经营及汇率风险。

星网宇达2020三季报点评：军品订单持续释放，驱动业绩高速增长

事件：公司10月10日发布公告，2020年前三季度实现营收3.53亿元（+75.30%），实现归母净利润0.82亿元（+1441%），实现扣非归母净利润0.75亿元（+16046.59%）；销售毛利率达到53.32%（+5.69pcts）。同时，预计2020全年经营业绩将实现累计净利润1.20亿元-1.45亿元，同比增长898.68%-1106.73%。
    投资要点：
    智能无人系统市场需求旺盛，在手订单持续释放业绩。报告期，公司各项业务发展状况良好，前期重点投入的智能无人系统等订单开始逐步释放业绩。前三季度实现营收3.53亿元（+75.30%），实现归母净利润0.82亿元（+1441%），实现扣非归母净利润0.75亿元（16046.59%）；销售毛利率达到53.3%（+5.69pcts），创历史新高。今年公告披露的四项重大经营合同中，其中三项（某型军用无人机、某型卫星通信终端、某型军事训练产品）均已交付验收，并在前三季度分别确认收入6466.37万元、3752.39万元和2375.66万元；第四项与某军队客户订立的关于某型军用无人机合同2.19亿元，报告期没有确认相关经营性收入，预计年内完成交付。同时，公司预计2020全年经营业绩将实现净利润1.20亿元至1.45亿元，同比增长898.68%-1106.73%。
    经营成本及各项费用管控能力较好，经营性现金流改善明显。公司前三季度营业成本1.65亿元（+56.26%），增速低于营收19.04pcts，提升销售毛利率达到53.32%（+5.69pcts）；期间销售、管理、研发、财务费用合计1.02亿元（-8.67%），增速低于营收83.97pcts；营业成本及各项费用管控效果显著，促进归母净利润同比增长1441%。期间实现经营性现金流净额-0.11亿元（+76.57%），改善明显，主要是本期收到货款增加、应收票据到期增加所致；
    公司一般在Q4实现全年大部分营业收入，同时实现经营性现金流由负转正。期末应收账款4.34亿元（+10.42%），略有增长；合同负债及预收账款0.29亿元（环比+41.32%、同比+17.19%），环比、同比均实现稳健增长。其它应收款0.32亿元（+106.40%），主要系本期支付投标保证金及往来款增加。其他权益工具投资0.25亿元（+489.56%），系其他权益工具投资本期公允价值变动所致。
    明确“以惯性技术为中心，引领智能无人装备发展”的新战略，相关技术、产品实现持续突破。公司有效促进惯性技术在通信、导航、无人机、无人车等领域的广泛应用，打造以“惯性器件误差建模与补偿技术”、“高精度惯性基组合导航与姿态测量技术”、“低成本组合型陀螺仪技术”、“伺服系统高精度惯性稳控技术”、“飞翼布局的无人机”、“飞行轨迹跟踪装置和雷达” 、“天线控制单元的控制系统”、“高集成度航电系统技术”、“多机编队飞行控制技术”等为核心的专利技术平台，为未来发展奠定了坚实的产品与技术基础。
    在公司的信息感知、卫星通信和无人系统三大业务板块中：1.信息感知产品，SCA350型中大型吊舱成功应用于彩虹无人机，SCB450型大型光电取证系统成功用于海关缉私取证，陆基安防雷达在新疆、西藏、广西和云南深度参建了“智慧边防”一期和二期的建设，成为海康威视在监控领域的合格供方并已实现批量销售。2.卫星通信产品，陆用双频动中通天线在完成了样机研制及鉴定后订单数量持续增长，船载双频天线完成定型并开始批量供货，在民用方向也取得了一定数量的订单并加快布局低轨卫星通信系统。3.无人系统产品，多款无人机产品完成鉴定，突破了高速、机动、隐身等高性能靶机的设计技术，靶机多次在军方组织的招标中取得第一名；
    无人车团队继2018年获得陆军无人系统挑战赛F2组第一名后，相关产品也已经完成各项测试，正在受邀参与军方的招标。
    尖翼科技获得0.45亿元战略投资，星网船电相关商誉风险基本排除。公司8月5日公告，星华智联拟以人民币4500万元认购公司控股子公司尖翼科技人民币 529.41万元新增注册资本，投后星华智联持股15%，星网宇达持股52.98%；截止2020年3月31日，尖翼科技净资产为-912.32万元、净利润为-154.27万元。尖翼科技投前估值达到2.55亿元，通过引入新的投资人和资金，能够有效推动公司实现靶机从总体到任务载荷的全覆盖进程。在当前加大实战化演习的背景下，无人靶机需求有望获得提升，在该领域的前瞻性布局，有望成为公司未来新的业绩增长点。由于星网船电三年期经营业绩低于收购协议的约定，相关商誉去年下半年已计提减值准备1.44亿元。公司就业绩补偿事项与星网船电原股东进行了协商并达成共识，按照双方于2017年9月6日签订的《关于收购北京明航科技发展有限公司55%股权之交易协议》，预计补偿金额为1.33亿元，可基本覆盖商誉计提准备。此外，近一年来，公司对星网船电从技术层面和业务层面进行了重新梳理，目前其订单已呈现恢复性增长，上半年实现净利润2141.28万元（+ 561.11%），预计未来还将为上市公司的业绩作出更多贡献，相关商誉减值风险已经基本排除。
    投资建议：公司拥有武器装备科研生产的军工四证，顺利推进了惯性技术在通信、导航、无人机、无人车等军民领域的广泛应用，智能无人系统已快速发展成为公司新的利润增长点。预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为1.43亿元、1.77亿元、2.11亿元，对应EPS 分别为0.91元、1.13元、1.35元，当前股价对应PE 分别为50倍、39倍和33倍，给予公司2020年60倍PE 估值，对应股价54.60元，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，核心技术人员流失，军品招标、采购及验收不达预期。

国信证券年中报点评：经纪业务保持强势，投行项目储备丰厚

中报业绩：
    国信证券2020年上半年实现营业收入80.39亿元，同比增加23.03%，实现归母净利29.46亿元，同比增加13.38%，报告期末归母净资产521.61亿元，较期初减少7.20%，基本每股收益0.34元，同比增加13.33%，加权平均净资产收益率5.41%，较上年同期增加0.24个百分点。
    投资观点：
    经纪与财富管理业务业内领先，代销金融产品收入超去年全年。上半年经纪业务收入同比+21.84%，高于行业增速，其中代理买卖手续费净收入市场份额（不含基金分仓）维持行业前三，代销金融产品净收入已超去年全年，同比+191.35%，公司积极向财富管理转型，上半年新增高端业务客户占新增经纪业务客户比例达33.5%。
    创业板投行项目储备丰厚。上半年投行业务收入同比+21.84%，低于行业增速，但目前公司投行项目储备数量丰富，其中创业板保荐项目待审数量达44家，排行业第二，公司作为深圳国资下属券商且深耕大湾区多年，有望借助本次创业板注册制改革契机，加速释放投行业绩。
    负债结构优化，利息净收入高增。上半年利息净收入同比+107.84%，公司上半年赎回了2015年发行的票面利率5.8%永续次级债50亿元，将每年节省2.9亿元利息开支，上半年大幅增加成本更低的短期负债，应付短期融资款较年初增加92.40%。收入端，公司两融利息收入和股票质押利息收入同比分别+12.40%和+11.68%。
    自营、资管收入占比下降。上半年自营业务（投资收益+公允价值变动-对联营和合营企业投资收益）收入同比-5.71%，主要原因为上半年债市大幅波动叠加公司配置债券资产比例较往年明显偏高，公司债券资产公允价值出现下滑；上半年公司资管业务收入同比+16.43%，收入占比继续下降。
    投资建议：公司近期完成150亿元定增，资本实力大幅提升，上半年公司减值计提充分，盈利能力排名行业前列，下半年投行业绩有望借助创业板注册制改革契机加速释放，当前国信证券PB 估值位于近五年中枢以下，有望在业绩推动下继续提升。我们预测公司2020-2022年基本每股收益分别为0.67元、0.87元、1.00元，每股净资产分别为7.40元、8.12元、8.91元，预测2020年加权平均净资产收益率为10.16%，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：疫情风险，股票质押资产大幅减值，业绩不达预期

宏达电子2020年中报点评：非钽电容业务动力十足，民品需求有望助推公司营收持续增长

投资要点：
    二季度订单补偿性增长，公司业绩向好。2020年上半年公司实现营业收入（5.20亿元，+28.99%），归属母公司净利润（1.92亿元，+6.00%），扣非后归母净利润（1.71亿元，+24.13%）。今年一季度受疫情影响业绩略有下降，二季度陆续复工后订单出现补偿性增长，叠加中美贸易摩擦的大背景下，国产化需求增加，公司业绩出现明显好转。二季度实现营业收入（3.75亿元，同比增加73.61%，环比增加158.62%）。公司毛利率（66.57%，-1.78pcts）下降主要由于毛利率较低的非钽电容收入占比增加所致。2020年上半年公司净利率（1.61%，-0.65pcts）下滑，一方面源于成本提高，另一方面源于销售费、管理费和研发投入的增加。公司销售费用（5450.37万元，+5.85%），管理费用（3314.52万元，+29.79%），财务费用（-521.10万元，+65.80%），研发投入（2637.32万元，+31.45%）。
    销售费用和管理费用的增长主要源于工资和中介服务费的增加，财务费用的变动主要源于存款利息的增加，研发费用主要用于新型电容器的研发。由于订单的增加，存货（9.33亿元，比期初增长30.38%）有较大幅度增长。随着营收的增长，应收账款（25.63亿元，比期初增长55.38%）和预付账款（1.73亿元，比期初增长44.53%）均有所增加，侧面反应了公司为应对需求积极备货。成本、费用和应收款的增加促使公司经营性现金流（4386.60万元，-21.50%）有所减少。
    钽电容板块持续稳步增长，扩产后业绩更加可观。2020年上半年营业收入（3.41亿元，+12.26%）。主要产品可分为两大类，其中非固体电解质钽电容期营收（2.12亿元，+14.64%），毛利率（80.12%，+0.46pcts）。
    非固体钽电容主要为高能钽混合电容器，其单体体积能量密度大，适用于航天、航空等高可靠电子设备。公司固体电解质钽电容期营业收入（1.29亿元，+8.54%），毛利率（53.00%，-3.24pcts）。固体钽电容满足小型化、轻型化和高性能化的需要，公司在民用领域不断扩大其供应。
    公司民品钽电容产品逐步从二氧化锰型传统钽电容产品转向导电高分子聚合物产品，通过加大技术投入，强化了产品竞争力。今年由于疫情影响，民品市场供不应求，订单大幅增长，民品营业收入同比增长111.56%，有效推动公司业绩增长。目前公司片式钽电容、单层瓷介电容器与陶瓷薄膜电路、环形器与隔离器三大类产品进入国内知名通讯行业公司的国产组件替换项目。另外，公司不断扩大经营规模，产能利用率也在不断上升。募投项目中，高能钽混合电容器生产线扩展建设项目、新型低ESR有机高分子聚合物电容器生产线建设项目已经实施完毕，可以满足未来三到五年高可靠市场对此两大类产品的生产需求。2020年3月公司在湘乡投资建设了以钽电容为主的民用电子元器件生产基地扩建项目,项目建成后将满足民用钽电容产品大规模生产的需求。未来在产能释放后公司业绩有望进一步提升。
    公司非钽电容器板块新业务快速发展，成为业绩新动能。2020年上半年营业收入（1.75亿元，+81.48%），成为公司持续发展的新动力。
    其中受通信产业升级推动，射频微波类产品增速明显。单层瓷介电容器主要生产子公司宏达恒芯2020H1营业收入（1291.51万元，+52.30%），净利润（283.70万元，+331.94%）。公司拟单层瓷介电容、陶瓷薄膜电路等产品在5G 光通讯模块、激光模块中应用广阔，并已经跟武汉光迅科技、成都新易盛等多家的龙头企业在5G 光模块领域建立了合作关系。
    环行器隔离器主要生产子公司华毅微波营业收入（669.24万元，+178.76%），净利润（248.09万元，由负转正）。未来公司民品领域产业规模将不断扩大。2020年7月公司在株洲市高新区天易科技城投资建设电子元器件生产基地,总投资不少于15亿元。公司的MLCC、SLCC、环形器隔离器、电源微电路模块等几大类产品将在该基地进行产能扩建，加速民用产品的产业化进程。
    投资建议公司公司是国内高可靠钽电容器生产领域的领先企业，未来有望受益于军工上游需求增长和国产替代率的上升，其业务发展将持续向好。
    我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.68亿元，4.68亿元和5.56亿元，EPS 分别为0.92元，1.17元和1.39元，对应PE 分别为45、36、30倍，给予“持有”评级。

新劲刚2020年半年报点评：上半年实现扭亏为盈，宽普科技有望受益于军工信息化

新材料与军工电子业务协同发展，民品业务和军品业务双轮驱动：广东新劲刚新材料科技股份有限公司秉承新材料+电子双轮驱动，军品+民品协同发展的经营策略，分项来看：①金属基超硬材料及制品2020H1实现营收0.56亿元（-23.35%）,毛利率19.55%（-4.12%） 业绩下滑主要是超硬材料制品业务受房地产调控、建筑陶瓷行业景气度持续低迷、新冠疫情等多重影响（毛利率下滑明显）；②射频微波产品实现营收0.87亿元（宽普科技首次并表），毛利率54.83%。①新材料业务一直作为公司的传统主业，公司的金属基超硬材料制品主要应用于建筑陶瓷和石材加工领域，在所处领域具有较为领先的行业地位；
    公司的热喷涂材料、电磁吸波材料、防腐导静电材料、ZnS 光学材料及碳纤维材料广泛应用于军工领域（热喷涂材料、电磁吸波材料、防腐导静电材料均已实现小批量产。ZnS 光学材料及碳纤维材料尚处于研发验证阶段）。②公司军工电子业务依托全资子公司宽普科技，宽普科技专业从事射频微波业务，主要为通信、对抗、雷达、导航、指挥自动化、压制等设备/系统提供射频微波相关产品配套，主要产品为射频微波功率放大及滤波、接收、变频等相关电路模块/组件/设备/系统，致力于射频微波功率技术在地面固定、车载、机载、舰载、弹载等多种武器平台上的应用。
    公司整体盈利能力显著提高：公司2020H1应收账款为1.73亿元（-3.89%）；存货为1.47亿元（+4.26%），有所增长，随着宽普科技并表，公司整体毛利率大幅提升至41.02%，未来伴随公司军工材料业务技术的成熟及量产规模的增长、军工信息化业务的不断拓展，公司收入有望保持稳定快速的增长，同时盈利能力有望进一步提高。
    军工材料类产品多数实现小批量产：公司军工材料类产品主要包括热喷涂材料、电磁波吸收材料、防腐导静电材料等，主要依托子公司康泰威运营。具体来看：
    ①热喷涂材料产品可对飞行器耐磨部件进行表面处理，有效避免了该部件由于微动磨损和表面划伤引起的疲劳失效，相关部件已成功运用于多种型号飞行器并实现小批量产；②制备氧化锆热障涂层，用于超高音速飞行器特殊部位气动热防护，该项目已经进入量产阶段；
    ③电磁波吸收材料产品可有效吸收、衰减电磁波能量，同时可有效提高武器装备及军事设施的突击及生存能力，目前已实现小批量产。④公司的防腐导静电材料集防腐与静电防护功能于一体，具有轻质、色浅和稳定的防护性能，可有效消除静电危害和防止静电积聚造成的电子元器件击穿、燃油起火或爆炸等危险，目前已实现小批量产，有望受益于军用航空航天装备的高景气度发展。
    宽普科技为公司扭亏为盈根本因素，直接受益于军工信息化提速：公司2019年9月完成了对宽普科技100%股权的收购，本报告期将宽普科技纳入合并报表范围，2020年上半年，宽普科技实现营收0.87亿元，净利润0.29亿元，订货合同额较前两年平均值增长63.5%，营业收入和净利润均呈增长趋势（宽普科技2019年实现扣非净利润4354万元，顺利达成第一年业绩承诺），根据收购前宽普科技业绩承诺，宽普科技在2019年至2021年期间各年度实现的合并报表中归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润数分别不低于人民币4000万元、5000万元和6000万元，2019年实现扣非后净利润4354.32万元，今年有望继续完成业绩承诺，宽普科技高速成长是新劲刚实现扭亏为盈的根本因素。我们认为公司凭借射频微波通信领域拥有深厚的技术和客户资源积累，在产品工程化能力和品质可靠性等方面具有明显的市场竞争优势。在当前国际局势不确定性增加，我国武器装备建设持续加速、军工信息化快速发展等大背景下，射频微波业务面临良好的发展机遇，公司有望直接受益。
    投资建议：我们认为，公司超硬材料制品业务受房地产调控、建筑陶瓷行业景气度持续低迷、新冠疫情等多重影响，增长乏力，伴随军用材料逐步放量，军工材料有望成为公司未来材料业务收入增长的驱动力；宽普科技实现并表后，随着地面固定、车载、机载、舰载、弹载等多种武器平台上信息化含量提升，军工信息化需求趋势确立，宽普科技进入快速成长期，有望持续为上市公司贡献业绩。我们预测公司2020年、2021年和2022年归母净利润分别0.75亿元，1.01亿元和1.31亿元，EPS 分别为0.57元，0.77元和1.00元，当前股价对应PE 分别为57.03倍，42.60倍和32.7倍，我们给予公司目标价36.00元，首次给予“买入”评级。

川大智胜2020半年报点评：“小而美”打开三维人脸识别新市场

扣非净利润逆势增长，创上市12年来历史同期新高：报告期内，公司抓住疫情防控与“新基建”的市场新机遇，逆流而上，实现主要经营业绩稳步增长。上半年实现营收（1.15亿元，+6.97%），创近四年历史同期新高；实现扣非净利润（0.13亿元，+38.70%），创上市12年来历史同期新高；合同负债+预收账款（0.22亿元，+30.22%），创近三年历史同期新高。报告期营收略增、毛利率稳健增长，归母净利润快速增长。经营活动产生的现金净额为-6,436.69万元，主要系本期执行新产品销售合同垫付项目材料费用，同时受疫情影响部分已签订的合同实施延后，按合同进度回款延迟共同影响所致。期末存货（2.37亿元，+31.91%），主要系本期为执行新签订合同备货，受疫情影响项目延期交付所致。在建工程较期初减少51.63%，主要系新型塔台模拟设备项目完工结转固定资产所致。
    疫情提前催熟市场吸新需求，人工智能产品与服务开始规模化放量：年初，公司成立战时指挥部，集中主要力量突击完成新形势下用户迫切需要、发挥公司技术优势的新项目。开发出基于高精度三维人脸识别技术的“戴口罩人脸自动识别”等技术和产品，并取得成功。从营收结构来看，
    （1）航空及空管产品与服务实现营收（0.51亿元，-35.32%），主要系受疫情影响此类业务的合同执行推迟，按进度确认收入减少所致；
    （2）人工智能产品与服务实现营收（0.53亿元，+179.95%），主要系三维人脸识别相关产品实现营收（0.28亿元，+304.11%），已经开始规模化放量；
    （3）虚拟现实和增强现实及其它业务实现营收（0.11亿元，+7.32%），规模较小，营收占比依然不足10%。
    高精度三维人脸识别技术将成为市场发展主流，公司在该领域具备核心竞争优势：二维人脸识别产品防伪能力较弱，图像、动态视频、高仿真面具破解人脸识别验证的事件时有发生，未来高精度三维人脸识别将发展成为市场主流技术。公司从2010年就开始实质性研发三维人脸识别技术，三维人脸照相机的关键技术指标深度、精度分别达到0.036mm和0.038mm，在同时实现高速和高精度方面达到国际领先水平。目前，公司在重庆、四川应用该技术防替考（如体育考试、艺术考试）和防疫管控，累计试用高精度三维识别平板共341台（套），示范应用效果较好；下半年，与铁路科研部门合作进行的高铁“刷脸出行”的研究将进入实验运行阶段，会在铁路指定的某新建高铁线进行“刷脸出行”实验运行；同时，与数个国防军工企业合作推进基于高精度三维技术的高防伪门禁示范。公司上半年新签相关合同（含中标）近亿元，已经超过去年全年的6,994.10万元（含中标）。
    航空及空管订单仍在稳健增长，未来军航空管产品或贡献营收新增量：报告期内公司航空与空管业务新签合同（1.28亿元，+11.33%），仍在稳健增长，“基于人工智能语音识别技术的空管安全防护系统”已获得成都、重庆、昆明等机场共20套产品合同，下半年起将在全国空管系统推广应用。2019年签订的航空与空管2亿多的合同因疫情推迟执行和验收，下半年开始会逐步兑现营收。公司在军航领域的空管自动化系统产品市场占有率稳居行业第一，2013年中标的“新一代军航管制中心系统建设项目”共计2.38亿元，因军改机构调整等因素影响该项目一直延期至今。在8月25日的投资者关系活动中，公司预计今年下半年相关项目将重新启动，未来军航空管业务或贡献营收新增量。今年，公司将持续推动模拟机培训、多通道数字同步记录仪、空管自动化系统等产品的推广部署，并通过传统产品与人工智能的密切结合，推动航空与空管业务的持续稳定发展。
    投资建议：我们认为川大智胜在高精度三维人脸识别技术领域具备核心竞争优势，相关业务已经开始规模化放量。公司的航空及空管业务仍在稳健发展，相关合同下半年开始会逐步兑现营收，未来军航空管业务或将贡献营收新增量。公司持续成长的确定性较强，预测其2020、2021、2022年归母净利润分别为0.66亿元、0.87亿元、1.04亿元，对应EPS分别为0.29元、0.38元、0.46元，当前股价对应PE分别为55倍、42倍和35倍，参考同行业上市公司，给予公司2020年70倍PE估值，对应股价20.30元，给予“买入”评级。
    风险提示：受疫情影响项目执行验收延迟；市场拓展不达预期；相关产品、技术迭代加快。

大族激光：营收平稳增长，盈利能力增强

事件：8月24日晚，公司发布2020年中报。2020H1，公司实现：营收51.60亿元（+8.99%），归母净利润6.23亿元（+64.26%），扣非归母净利5.06亿元（+50.34%），毛利率40.65%（+7.16pcts），净利率12.16%（+4.28pcts）。
    投资要点：走出新冠疫情阴霾，2020H1公司业绩实现了快速增长：公司主营业务主要可分为两大板块，即：激光及自动化配套设备与PCB及自动化配套设备。2020年上半年，两大主业均实现了营收增长的同时，实现了毛利率提升。其中：激光及自动化设备实现营40.43亿元（+1.89%），毛利率为41.59%（+9.29pcts），毛利增速快于营收增速；PCB及自动化配套设备实现营收8.74亿元（+106.82%），毛利率16.38%（+5.09pcts），毛利增速快于营收增速。总体上，2020H1，激光及自动化设备对利润增长的贡献较大，PCB及自动化配套设备对营收增长的贡献较大，具体如下：具体来看公司业绩增长的原因，主要系：1，得益于国内新冠疫情的有效控制，公司二季度行业快速复苏，各项生产基本恢复正常，主营业务有续开展。2，消费类电子业务需求好于预期：2020H1公司消费电子业务实现收入11.97亿元，同比增长36.71%。随着5G换机进程的推进，消费电子行业进入新一轮创新周期，消费电子行业景气度和设备需求逐步回升，公司消费电子业务及产品订单保持稳定增长。3，PCB业务订单及发货均较上年同期大幅增长：报告期内，PCB业务实现收入8.74亿元，同比大幅增长106.82%，5G技术带来高多层PCB通讯背板及HDI加工设备需求的快速增长，龙头产品机械钻孔机销量持续增长，多品类LDI设备、CO2激光钻孔设备及八倍密度/超大台面通用测试机等产品市占率快速上升。4，公司运用在应用控制、伺服驱动等方面的技术积累，在短时间内研发出全系列口罩自动化生产线，并形成稳定出货能力，对公司业绩产生积极影响。5，2020H1公司除口罩自动化产线外的其他新业务拓展顺利：公司半导体行业激光类封测设备进入多家封测行业领先企业供应商序列，逐步获得客户订单；光伏行业激光类设备实现收入3486万元，同比增长203.91%；公司光刻机项目进展顺利，主要聚焦在5G通讯配套分立器件、LED、Mini/Micro-LED新型显示等方面的应用，已经实现小批量销售。6、由于销售产品结构的变化，公司综合毛利率较上年同期提高。
    销售、管理费用增速较快，研发投入强度高。2020H1，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为5.62亿元（+15.93%），4.34亿元（+37.11%）、4.45亿元（+11.73%）和-0.07亿元。报告期，公司研发维持高强度，研发费用同比增11.13%。财务费用由正转负主要系报告期内美元汇率波动及利息支出减少的综合影响。
    公司是提供激光、机器人及自动化技术在智能制造领域的系统解决方案的高端装备制造企业，受益行业空间扩展及自身优势，业绩成长空间广阔。
    （1）公司所处的激光设备、机器人及工业自动化解决方案行业，在我国具有较大的市场空间。
    激光设备方面：随着我国劳动力价格的提升、各工业子行业竞争的加剧及新兴工业对材料加工的效果和环境不断提出更复杂的需求，激光设备有望在工业领域长期发力。如：超快激光加工设备在脆性材料加工市场，如手机异形屏切割、手机摄像投蓝宝石盖板切割等领域的快速拓展；环保政策的收紧下，激光清洗来自机械、石化、公路运输、印刷、电子及核工业等行业的需求不断扩大；随着价格的下降，激光切割设备在钣金等传统机械加工领域对传统机床的不断取代；激光焊接设备在汽车行业的渗透率的提升（目前国内激光焊接在汽车产业的应用率大概在20％-25％，而欧美发达国家的普及率已经达到了60％以上）。
    机器人方面：我国劳动力不足和劳动价格升高的情况逐年加剧，包括汽车、3C在内的众多制造业大规模以机器替代人工的必要性和经济性逐渐凸显。我们认为，由于制造业普遍存在的成本竞争，一个行业中的部分企业在成功应用工业机器人提高了生产效率并降低了生产成本后，其他同行业企业大概率将出于维持自身竞争力的目的而采购同类型的工业机器人，因此工业机器人在制造业各领域的应用均具有以点带面和螺旋递进的特点。从空间上说，目前我国工业机器人密度（每万名制造业员工拥有的机器人数量）与美、日、德、韩等制造业强国相比有至少一倍以上的差距，因此，虽然2019年我国工业机器人全年出货量同比下滑3.5%，20年上半年又因新冠疫情受到影响，但长期的成长空间仍然巨大。2019年，内资工业机器人厂家市场份额继续扩大，达到30%，国产替代持续进行。
    （2）公司具备较强的综合实力。
    公司业务范围广阔。公司业务包括研发、生产、销售激光标记、激光切割、激光焊接设备、PCB专用设备、机器人、自动化设备及为上述业务配套的系统解决方案，产品广泛应用于消费电子、显视面板、动力电池、PCB、机械五金、汽车船舶、航天航空、轨道交通、厨具电气等行业的金属或非金属加工。公司的业务和产品涉及到高端装备和工业自动化的诸多领域。
    公司技术实力强劲。公司目前拥有一支涵盖激光光源、自动化系统集成、直线电机、视觉识别、计算机软件和机械控制等多方面复合研发队伍约4500人，具备快速切入机器人及自动化领域的先天优势。目前已经形成产品的激光设备及自动化产品型号已达600多种，也是国内激光设备最齐全、细分行业经验最丰富的公司。截止2019年12月31日，已获得专利共3939项，其中发明专利934项、实用新型2280项、外观设计725项。
    公司具有丰富的服务经验和较强的品牌优势。公司销售和服务网络具有明显竞争优势。目前在国内外设有100多个办事处、联络点以及代理商，形成了较为完整的销售和服务网络，保证了公司与客户建立紧密合作关系及提供高水平的产品服务，确立了公司主导产品的市场优势地位。经过多年发展，公司在行业内沉淀了3万个规模以上的工业客户，具有强大的客户资源优势。公司在行业内拥有良好的市场形象，具有品牌优势，使公司产品能多层次、多角度、多领域地参与市场竞争。
    （3）公司所处的激光设备行业目前相较于上游的激光器行业具备一定的商业模式优势。
    2019年我国光纤激光器市场实现82.7亿元的销售收入。其中，IPG市占率仍然最高，为41.9%，国产双雄锐科和创鑫紧随其后，市占率分别为24.3%和11.9%。值得注意的是，光纤激光器价格战出现阶段性变化，价格竞争主战场从1-3kw转至6-10kw产品，中低功率光纤激光器价格进一步下降空间有限。其中，3kw、6kw及10kw光纤激光器进口均价分别为15-22万元、55-65万元和100-130万元，而国产3kw、6kw及10kw光纤激光器均价分别为10-18万元、30-40万元和70-100万元。与国内激光器企业直面国际巨头的挤压不同，国产和进口激光器价格的不断下降反而有助于激光加工设备企业降低成本。激光加工设备企业可以根据下游客户需求选择安装国产激光器或进口激光器，产品定制化强，以销定产，存货积压压力小，且下游领域极为宽广，既包含汽车、石油、造船、轨交、钢铁等传统行业，又包含光伏、锂电等新能源行业及电子元器件加工等新兴行业，同时客户数量众多，只要成功打响品牌，进入某个行业，即可不断扩大规模。因此，在当前的时点，激光设备企业相比上游激光器企业具备一定的商业模式优势。
    投资建议：我们认为，公司所在的激光、机器人及自动化解决方案行业具有较大的市场空间，公司自身技术优势、渠道优势和品牌优势也比较突出，公司业绩长期来看具备较大的成长空间。我们预计2020-2022年营业收入分别为116.00亿元、141.53亿元和174.08亿元，归母净利润分别为13.54亿元，16.09亿元和17.55亿元，EPS分别为1.27元，1.51元和1.64元。我们给与公司2020年36倍估值水平，目标价45.72元。
    风险提示：项目建设不及预期；宏观经济波动；贸易争端影响供应链；行业竞争力加剧。

振芯科技：公司主营业务平稳，静待行业带动公司业绩提升

事件：公司8月25日披露2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入1.70亿元，同比降低10.30%；实现归母净利润1154.54万元，同比增长52.81%；毛利率50.41%（+6.63pcts），净利率5.09%（+0.98pcts）。
    投资要点：2020年上半年，ROE为1.23%，同比增长0.42pcts，同时比2019年底回升。公司期间费用支出同比增长8.86%，其中研发费用增长较多，增长39.89%，主要为报告期研发支出外协加工投入增加；管理费用呈现逐年递减趋势，整体经营状况良好。公司在报告期经营性现金流净额为-9825.82万元，较上年同期减少97.38%，主要是由于各项税费较上年同期增加所致。
    公司主要产品及业务包括高性能集成电路、北斗卫星导航业务及视频图像安防监控三大板块，各业务板块保持稳定开拓发展：高性能集成业务包括元器件和设计服务产品，报告期内重点突破技术创新，本业务实现收入0.68亿元（-0.88%），占营收比重39.86%，其中元器件及模块产品（收入0.50亿元，+22.74%；毛利率62.20%，-6.83pcts）市场需求增长以及公司积极推进产品生产交付；设计服务受疫情影响导致外协加工进度及项目外部验收推迟致使收入下降35.36%（毛利率21.46%，+6.09pcts）。
    在北斗卫星导航业务领域，报告期内实现营业收入10.61亿元（+6.97%%），占总营收比重36.08%%。其中北斗卫星导航定位终端产品实现收入0.60亿元，同比增长23.98%，毛利率58.88%（-3.71pcts），业绩的增长受益于行业订货增长，以及公司积极推进产品生产交付。北斗运营服务产品实现收入157.21万元，同比下降82.82%，毛利率59.82%（+4.66pcts），主要系受行业用户本期订单减少及用户使用量下降影响。报告期内公司升级了“地灾监测平台2.0”重点围绕地灾、交通、应急管理、精准城市在高精度、火线应急等方面加强了研发力度。
    在视频图像安防监控业务领域，入报告期内实现营业收入0.41亿元（--25.44%%），占营收比重23.87%，毛利率35.5%%，同比上升升884.34个百分点。在报告期内，公司重点发展了航空电子、机场调度、智能AI识别、警务督察控等方面进行了创新升级。公司88月2244日披露《关于收到成交通知书的公告》，收到某单位关于采购北斗相关设备的成交通知书，总金额为41.84亿元，合同未正式签订。如若项目可顺利实施，将对公司后续经营业绩产生一定积极影响，同时有利于公司进一步扩大北斗产品的市场份额，体现公司北斗产品的技术和市场优势，有利于公司后续拓展北斗应用市场。我们认为，随着北斗三号导航应用展开，诸多北斗相关产品市场规模将进一步扩大，公司有望在未来迎来“高光”时刻。
    投资建议基于以上观点，我们预计公司2020--22022年的营业收入分别为35.03亿元、55.65亿元和66.76亿元，归母净利润分别为0.16亿元、30.23亿元、90.29亿元，SEPS分别为0.303元、0.404元、50.05元，给予“持有”评级。
    风险提示：业务拓展不及预期、股权问题解决进程不及预期

欧普康视：业绩边际改善，Q2业绩快速增长

报告期内，公司实现营业收入29,703.74万元，同比增长13.17%；利润总额14,403.94万元，同比增长8.93%；归属于上市公司股东的净利润12,792.39万元，同比增长9.70%；基本每股收益0.21元，同比增长9.68%。
    主营业务平稳增长。报告期内，公司角膜接触镜产品实现营业收入18,369.69万元，同比增长5.79%，占营业收入总比重61.84%；毛利率91.26%，较去年同期减少了1.01个百分点。护理产品实现营业收入6,307.70万元，同比增长39.81%，占营业收入总比重21.24%；毛利率55.07%，较去年同期增加了16.48个百分点。普通框架镜销售等产品实现营业收入4,764.90万元，同比增长44.11%，占营业收入总比重16.04%；毛利率62.15%，较去年同期增加了4.96个百分点。公司主营产品角膜塑形镜市场需求旺盛，主要针对青少年，由于暑假时间长于寒假，公司下半年业务明显优于上半年，对下半年公司业绩持续企稳回升有积极影响。
    Q2业绩恢复快速增长趋势。分季度来看，报告期内，公司2020Q1实现营业收入10,396.74万元，同比减少14.11%，扣非后归母净利润3,187.16万元，同比减少26.18%；公司2020Q2实现营业收入19,307.00万元，同比增长36.51%，扣非后归母净利润7,941.45万元，同比增长45.21%。受本次新冠疫情影响，公司Q1业务遭受一定影响，但从公司Q2业绩表现来看，边际改善的趋势比较确定。随着我国疫情常态化管控推进，眼科市场逐渐回暖，公司业绩增速有望快速修复，回归此前高速增长态势。
    研发基建同步推进。研发方面，公司于报告期内获得实用新型授权3项，外观专利7项。基建方面，报告期内公司为应对镜片订单增长，定制了一条日本全自动生产线，并采购了美国生产设备。此外，公司对护理产品生产产能进行扩充，扩充产能的基建工作已基本完成，为公司护理产品产能提供长期保障。
    投资建议：我们预计公司2020-2022年摊薄后（暂不考虑转增的影响）的EPS分别为0.65元、0.84元和1.08元，对应的动态市盈率分别为100.81倍、77.55倍和60.08倍。欧普康视所处行业市场景气较高，市场规模较为广阔，公司作为硬性角膜接触镜行业龙头企业，持续受益于市场高景气，维持买入评级。
    风险提示：疫情风险、产品事故风险、供应商单一风险。

爱乐达：营收同比增长47%，存货同比增长43%

事件：2020年8月23日，公司发布2020年半年报。期间，公司实现营收1.13亿元（+47.26%），归母净利润0.57亿元（+31.56%），毛利率73.71%（-9.32pcts），净利率50.16%（-5.98pcts）。
    投资要点：期内，公司聚焦航空主业，围绕“零件—组件—部件”全流程业务布局，飞机零部件加工业务实现营收1.13亿元，占总营收入99.99%，同比增长48.27%。
    公司业务模式为来料加工。由客户提供加工零部件所用的航空铝合金、钛合金、不锈钢、镍基高温合金等材料，所以业务毛利率较高。期内，毛利率下滑主要原因是：①产品结构的变化；②持续承接的产品订单，达到一定批量，价格有所下降；③国际转包业务增加（如法国赛峰起落架零组件业务）；④公司采购部分原材料，毛利率相对降低。
    公司2020H1期末存货1.46亿元，同比增长43%，相较2020年初增加28.18%。
    其中，相较年初，原材料（0.13亿元）增加47.68%；在产品（0.21亿元）增加45.84%，已交付受托加工产品（1.12亿元）增加23.53%。此外，公司应收票据及账款合计2.37亿元，相较年初增加1.04亿元，相较去年同期增长50%以上。
    热表处理和无损检测生产线建设项目是公司IPO募投项目之一。公司2019年下半年开始陆续开展表面处理业务；2020年上半年加快推进热表特种工艺各线投产。相关产线产能利用率陆续提升，其中阳极氧化、喷漆生产线产能利用率提升较为明显。该业务目前规模较小，不过意义重大。一方面，此业务的投产意味着公司对零件产品从机械加工到装机产品全工序流程制造全面贯通，公司已具备航空零部件装机产品交付能力，如法国赛峰起落架零组件业务；另一方面，公司也可以对外承接热表处理和无损检测业务，拓宽公司的业务范围。
    后续，公司将进一步加快拓展无损检测、电镀、热处理等特种工艺产线利用，提升公司整体效益。
    公司专注于航空航天制造领域，主要从事军用飞机、民用飞机零部件、航空发动机零件及航天大型结构件的精密制造，具体业务类别可分为：精密数控加工业务、特种工艺处理业务和部组件装配业务。其中：
    ①数控精密加工是最重要的业务，包括军用飞机零部件、波音空客国内转包、国产民机零部件和国际直接订单等；
    ②特种工艺处理业务主要为公司承接的数控加工产品的特种工艺处理，主机厂及其外协单位数控加工产品的特种工艺处理等；
    ③部组件装配业务方面，例如当前已经开展如PCU 等小组件装配。
    除了航发及航天零部件加工业务的拓展，公司在航空零部件方面加工方面的市场空间已经非常广阔：
    军机方面：机体零部件价值占飞机总价值约30%。未来二十年，包括战斗机、运输机和轰炸机等在内的军用飞机可带来一定程度的军用航空零部件市场规模的增长。
    民机方面：预计未来20年中国航空市场将接收50座以上客机9200余架，市场价值约1.4万亿美元。零部件价值约为整机价值30%，所以中国新增民机的零件价值有望达到3万亿人民币。
    国际转包：公司已经取得Nadcap 认证，并通过法国赛峰直接供应商审查以及空客、波音、GE、R.R、IAI 等外方供应商综合能力延伸审查。随着公司自身技术水平和产能的提升，公司有望通过国际转包和国际直接订单，直接打入全球民机零部件加工市场，未来成长空间十分广阔。
    股权激励激发核心管理层和核心技术人员积极性。2019年5月14日，公司以11.34元每股的价格向包含公司高管和核心技术人员在内的120人定向发行198.5万股。本次股权激励计划所授予的限制性股票在12个月、24个月和36个月后解除限售的比例分别为40%、30%和30%。本次股权激励计划授予的限制性股票的解除限售考核年度为2019-2021年三个会计年度，每个会计年度考核一次，其中2019、2020和2021年的业绩考核目标均以2018年收入为基数，分别要求当年营收增长率相对于2018年不低于30%、50%和70%。
    投资建议我们认为，公司主业航空零部件加工业务未来将持续受益国产军机、国产民机和全球民机的数量增加以及更新换代需求加大，同时，随着不断延伸产业链，逐步实现“零件-组件-部件”的战略跨越，公司有望逐步开拓新的业绩增长点。我们预计2020-2022年营业收入分别为2.81亿元，4.07亿元和5.68亿元，归母净利润分别为1.30亿元，1.79亿元和2.40亿元，EPS 分别为0.73元，1.00元和1.34元。
    风险提示：军机、民机扩产换代不及预期；下游客户过于集中的风险；毛利率下降的风险；航空航天市场周期波动；行业竞争加剧；研发风险。

宝信软件2020半年报点评：新基建核心受益标的，业绩进快速增长通道

事件：公司2020年H1实现营收（34.15亿元，+21.24%），实现归母净利润（6.59亿元，+67.73%），实现扣非归母净利润（6.37亿元，+65.64%），销售毛利率达到（35.25%，+2.83pcts）。
    投资要点：
    主要财务指标创历史新高，业绩逐步释放进入快速增长通道：公司上半年实现营收（34.15亿元，+21.24%），实现归母净利润（6.59亿元，+67.73%），销售毛利率（35.25%，+2.83pcts）;营收、归母净利润、销售毛利率均创历史同期新高。Q2单季实现营收同比+49.62%（近10年单季最高）、环比+63.10%，归母净利润同比+87.83%、环比+40.15%，业绩呈现持续快速增长趋势。期末合同负债36.43亿元，与上半年营收体量相当，说明公司未来业绩增长具有持续性。公司的费用管控能力十分优异，上半年期间费用率为13.08%(-2.16pcts），销售、管理费用增速分别低于收入增速32.32pcts、10.13pcts，财务费用为-0.44亿元。报告期实现经营性现金流净额（8.00亿元，+44.89%），可完全覆盖同期归母净利润，研发投入也全部做了费用化处理，业绩含金量十足。另外，期末存货同比增长371.46%，主要系执行新收入准则影响所致。
    新基建深度受益标的，主营业务规模稳健增长：公司聚焦智慧制造和智慧城市两大市场，积极拓展工业互联网平台与新一代信息基础设施两大业务方向。受益于国家新基建政策引导，以及数字经济的强劲市场需求，公司报告期主营业务规模实现稳健增长。
    从收入结构来看，上半年
    （1）软件开发及工程服务实现营收（22.08亿元，+26.65%），营收占比（64.67%，+0.07pcts）,毛利率（27.83%，+1.73pcts）。报告期内，软件开发及工程服务业务部分项目完成完工验收，收入和利润相应增加。
    （2）服务外包实现营收（11.70亿元，同比+31.61%），营收占比（34.27%，1.33pcts）,毛利率（49.97%，+4.45pcts）。该部分业务增长较快主要受益于公司宝之云IDC四期项目上架机柜数量增加，本期收入和利润较去年同期相应增加。
    （3）系统集成实现营收（0.35亿元，同比-40.32%），毛利率（10.06%，-3.94pcts）。由于公司软件开发及工程服务+服务外包两项业务营收占比已接近99%，系统集成业务营收和毛利率的下降对公司影响甚微。
    坚持科研先发战略，人均创收能力持续增强：报告期公司研发投入（3.08亿元，+18.26%），高于营业成本增速4.07pcts，在全部四项费用支出中保持最高增速。2019年研发人员薪酬与公司平均薪酬比值达到170.86%，科研先发战略意图明显。2017-2019年研发投入营收占比一直保持在10%以上，三年人均创收金额分别达到117.78万元、138.44万元、160.74万元，人均创收能力持续增强。从今年上半年经营数据来看，我们预计公司人均创收能力仍在继续提高。在科研先发战略指引下，公司加强集控、人工智能、网络安全、5G+钢铁等智慧制造核心技术的研究与应用，重点推动炼铁互联智控平台（高炉）示范项目建设，通过打造基于钢铁行业工业互联网、大数据和人工智能应用的炼铁互联智控平台，有效实现钢厂炼铁专业能力的整合，推行标准化、数字化、智能化炼铁，提高生产效率和安全顺行能力，助力企业实现效益提升、流程再造和管理变革。
    智能制造+云服务，未来发展方向明确：报告期内，公司成立了工业互联网研究院/大数据中心统筹相关业务发展。积极探索钢铁智慧制造传统架构向工业互联网“云边端”协同架构的演进路径；持续开发完善工业互联平台iPlat与产业生态平台ePlat，推动研发与业务的充分结合；
    推进“存成智现典”5S大数据技术组件开发，支撑大数据中心相关示范项目建设。云服务业务，宝之云IDC四期3号楼大部分机房本期交付使用，已交付项目上架率持续攀升，有效推动效益释放。以“宝之云产业发展规划”为指引，在夯实上海罗泾基地的基础上，有序开展核心区域资源储备、重点区域规划引领、发展区域市场培育；重点推进了落实宝之云罗泾五期、吴淞产业园、梅山基地等项目，积极开展环都市圈节点的布局。智能制造+云服务，双轮驱动的未来发展方向非常明确。
    投资建议：我们认为宝信软件深度受益于新基建的时代发展趋势，智能制造+云服务的业务发展方向明确。公司经营已进入效益逐步释放的业绩快速增长通道，未来持续增长的确定性较强。
    预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为12.95亿元、15.67亿元、18.99亿元，对应EPS分别为1.12元、1.36元、1.64元，当前股价对应PE分别为62倍51倍和42倍，参考同行业上市公司，给予公司2020年75倍PE估值，对应股价84.00元，给予“持有”评级。

丽珠集团：疫情概念产品支撑业绩增长，子公司上市助力长期发展

报告期内公司实现营业收入509,523.83万元，同比增长3.16%；利润总额155,764.81万元，同比增长57.66%；归属于上市公司股东的净利润100,414.36万元，同比增长35.97%；扣非后归属于上市公司股东的净利润83,455.92万元，同比增长26.72%;基本每股收益1.07元，同比增长35.44%。
    重点产品持续放量，海外业务高速增长。报告期内，公司化学制剂业务实现营收231,534.43万元，同比减少11.66%；原料药及中间体业务实现营收122,706.86万元，同比增长0.66%；中药制剂业务实现营收63,915.55万元，同比减少9.91%；诊断试剂及设备业务实现营收88,903.17万元，同比增长143.35%。公司制剂产品艾普拉唑于2019年底纳入医保目录，持续放量；抗病毒颗粒纳入新冠肺炎诊疗指南，销售快速增长；海外疫情拐点尚未到来，海外新冠检测试剂产品需求依然旺盛，带动公司海外业务高速增长。综合考虑，公司各类重点产品有望在海外疫情的多点扩散和国内疫情常态化防控的形势下持续为公司贡献业绩。
    子公司分拆上市，助力公司长期发展。8月9日，公司表示拟分拆子公司丽珠试剂于A股上市，分拆后公司将直接持有丽珠试剂39.43%的股权，保持对丽珠试剂的控制权。分拆上市有利于公司及子公司丽珠试剂的知名度及管理水平。丽珠试剂上市成功后，有望提升公司整体估值水平，增强公司资金实力，增加公司竞争优势，助推公司长期发展。
    研发持续推进，丰富公司产品管线。报告期内，公司注射用醋酸奥曲肽微球注册申请获受理，注射用阿立哌唑微球获临床试验通知书并已开展I期临床试验，注射用醋酸曲普瑞林微球III期临床进展顺利，替硝唑片获得一致性评价批件，单硝酸异山梨酯片、注射用头孢地嗪钠完成一致性评价注册申报。公司研发进度持续推进，有望逐渐形成丰富的产品管线，提升公司市场竞争力。
    投资建议：我们预计公司2020-2022年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为1.78元、2.01元和2.27元，对应的动态市盈率分别为28.45倍、25.27倍和22.34倍。考虑艾普拉唑纳入医保目录，预计持续放量，叠加海外疫情不确定因素，新冠检测试剂也有望为公司持续贡献业绩，公司业绩可期，给予买入评级。
    风险提示：政策风险、研发风险、子公司上市审批风险

爱尔眼科中报点评：业绩逐季恢复强劲增长，疫情影响逐渐消弭

报告期内公司实现营业收入416,396.21万元，同比减少12.32%；利润总额85,943.45万元，同比减少11.28%；归属于上市公司股东的净利润67,613.04万元，同比减少2.72%；扣非后归属于上市公司股东的净利润57,901.01万元，同比减少16.69%;基本每股收益0.1679元，同比减少3.49%。
    Q2业绩恢复强劲增长。分季度来看，报告期内，公司2020Q1实现营业收入164,153.18万元，同比减少26.86%，扣非后归母净利润2,580.80万元，同比减少90.50%；公司2020Q2实现营业收入252,243.03万元，同比增长0.72%，扣非后归母净利润55,320.22万元，同比增长30.69%。受疫情影响，2020H公司门诊量同比减少16.53%，为264.11万人次；手术量同比减少21.13%，为23.63万例。疫情对眼科门诊、手术人次有所影响，但眼科高景气度和需求度并未降低，2020Q2我国疫情态势有所缓和，眼科市场刚性需求也得到释放。伴随我国疫情常态化管控的推进，公司业绩有望持续修复。
    视光业务改善明显。业务板块方面，报告期内视光服务实现营业收入82,319.85万元，同比减少1.83%，公司视光业务基本恢复，表现较为亮眼，主要由于二季度中小学的陆续返校，带动视光业绩增长。
    并购有序推进，内生增长稳健。2020年6月，公司以发行股份及支付现金方式募集7.1亿资金完成对30家医疗机构的收购。此次收购多家体外医疗机构及视光学中心，将会进一步扩大公司眼科市场规模，提升公司整体盈利能力。同时，收购标的中万州爱瑞与开州爱瑞原属于重庆爱瑞阳光眼科医疗产业集团股份有限公司，在四川、重庆等地拥有多家医疗机构，网络布局完善。此次收购将与爱瑞阳光的合作将更加完善公司国内分级连锁的战略布局，增厚公司业绩。
    投资建议：我们预计公司2020-2022年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为0.43元、0.57元和0.75元，对应的动态市盈率分别为108.23倍、81.98倍和61.76倍。眼科医疗服务行业表现出较高的景气度，公司扩张脚步仍在持续，公司三大主营业务业绩有望逐渐修复，维持买入评级。
    风险提示：行业政策风险，医疗事故风险，疫情风险

海特高新：营收逆势增长，微电子业务进入收获期

公司8月25日披露中报，据中报显示，20020年上半年公司实现营收44.1亿元（+17.69%），实现归母净利润-40.4亿元（-186.67%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润20.12亿元（+19.85%）），基本每股收益-50.05元。
    疫情影响可控，营收逆势增长。公司已形成核心装备研发与保障、航空工程技术与服务、集成电路研发与制造的三位一体产业布局，今年上半年民航业受疫情影响较大，航空培训业务营收规模降幅显著，但高端装备研发与保障、集成电路设计与制造同比出现较大增长，公司整体营收仍增长17.69%，毛利率39.82%。分业务板块来看，核心装备研发制造与保障、航空工程技术与服务、航空培训、微电子分别实现营收0.97亿元、1.84亿元、0.5亿元、0.6亿元。
    （1）核心装备研发与制造实现营收0.97亿元（+78.1%），毛利率53.34%（+13.54pct）。公司核心装备研发与制造板块主要从事高端航空装备产品的研发与制造，目前已有多款高端产品推向市场。在高端核心装备研制方面，航空发动机电子控制器已经实现批量装备，目前已通过鉴定实现量产的有4个项目，某新型航空发动机电子控制器按计划完成阶段性研制任务；电动救援绞车和飞行员氧气系统成批量列装，已进入中商飞的供应体系，与中商飞签订ARJ21机舱长时间供氧系统研制合同。装备保障方面，航空发动机和APU保障能力增长较快，2020年上半年保障量超过历史同期最高水平。公司上半年在某型号航空发动机关键高温热部件的国产化立项研发与制造中取得阶段性突破，将承担重点型号发动机的国内自主保障和关键零部件的科研任务，形成航空发动机核心部件的制造能力，预计未来公司核心装备研发与制造业务将会继续稳步增长。
    （2）航空工程技术与服务实现营收1.84亿元（+9.82%），毛利率37.05%（+5.13pct）。疫情对民航业影响较大，公司飞机大修、客改货业务均受影响，但公司上半年完成了B737-800客改货STC的FAA取证和FAA改装能力资质认证，完成了飞机拆解维修资质取证，成为华北地区首家拥有飞机拆解资质的单位，天津海特的维修能力进一步提升。公司已加强存量飞机资产管理及新项目储备工作，以消除疫情对公司业务的影响，目前国内疫情已基本稳定，但国外疫情仍未有效缓解，今年公司航空业务承压。
    （3）航空培训实现营收0.5亿元（-43.52%），毛利率31.25%（-12.73pct）。
    公司飞行培训业务受疫情影响较大，随着疫情缓解，目前除新加坡培训基地以外，国内的昆明、天津、沈阳三大基地的业务已经逐步恢复。在D级全动飞行模拟机研发方面，安胜已中标国产大飞机模拟机视景系统、完成空客A320-NEO的D级全动飞行模拟器的研制，波音737MAX全动飞行模拟器预计年内交付。
    （4）微电子实现营收0.6亿元（+144.2%）,毛利率24.69%（-14.71pct）。公司持股53.79%的子公司海威华芯由公司和中电科二十九所共同打造，主要从事第二代/第三代化合物半导体集成电路芯片的研发与制造，目前已完成砷化镓、氮化镓等多项产品工艺开发，为超150家客户提供服务，2020年上半年单颗芯片交付数量已超过2019年全年数，随着客户逐步导入，预计2020年微电子业务营收规模将大幅增长。
    微电子业务进入收获期。与硅半导体器件相比，以氮化镓和砷化镓为代表的化合物半导体具有大功率、高频率、宽禁带、抗辐射等方面的优势，更适用于制造射频器件、光电子器件、电力电子器件等，2015年海威华芯建设高性能集成电路第二/三代化合物芯片生产线，在实现高端芯片自主可控方面进行前瞻性布局，技术方面，海威华芯已突破5G宏基站的射频氮化镓代工工艺技术，5G芯片生产能力达到foundry级验证标准，具备晶圆量产代工能力，目前公司5G宏基站产品已经完成稳定性评估验证以及器件可靠性调试，为客户验证性流片，客户导入工作全面展开；硅基氮化镓已经实现向客户批量供货，可应用于新能源、手机快充、光伏逆变器等领域；完成6寸VCSEL技术工艺开发并小规模量产，发光效率、良品率达到国内一流水平；与国内知名厂商合作完成滤波器新工艺的开发，已具备批量量产能力。
    市场方面，特种装备业务已覆盖航空、航天、船舶、兵器等主流客户，民品聚焦消费类市场。长期来看，随着5G移动通信、物联网、人工智能等新兴市场的快速发展，海威华芯有望通过扩大量产产品产能以及完成军工装备定向项目的研发量产扭亏为盈并实现业绩持续增长。
    受持有贵阳银行股价下跌影响，上半年公司公允价值变动损益-0.67亿元，导致公司净利润为负，扣除非经营性损益影响之后公司净利润为0.12亿元，仍实现近20%的增长。目前国外疫情仍未有效缓解，全年公司航空租赁及航空维修业务影响较大，但公司已形成三位一体产业布局，微电子成长空间大，长期来看不改公司业绩增长趋势。
    投资建议。由于疫情带来的不确定性，我们将公司2020-2022年的营业收入小幅调整为8.87亿元、11.54亿元和14.67亿元，增速分别为9.78%、30.16%、27.06%，将归母净利润调整为0.76亿元、1.3亿元和1.7亿元，增速分别为-0.82%、72.22%、30.34%，EPS分别为0.1元、0.17元和0.22元，对应PE为168倍、98倍、75倍，给予公司“持有”评级。
    风险提示：核心装备订单低于预期，疫情影响超预期，微电子板块进程低于预期。

爱尔眼科：业绩逐季恢复强劲，疫情影响逐渐消弭

报告期内公司实现营业收入416,,396..21万元，同比减少12..32%%；利润总额85,,943..45万元，同比减少11..28%%；归属于上市公司股东的净利润67,,613..04万元，同比减少22..72%%；扣非后归属于上市公司股东的净利润57,,901..01万元，同比减少116.69%;基本每股收益00..1679元，同比减少33..4499%%。
    Q2业绩恢复强劲增长。分季度来看，报告期内，公司2020Q1实现营业收入164,153.18万元，同比减少26.86%，扣非后归母净利润2,580.80万元，同比减少90.50%；公司2020Q2实现营业收入252,243.03万元，同比增长0.72%，扣非后归母净利润55,320.22万元，同比增长30.69%。受疫情影响，2020H公司门诊量同比减少16.53%，为264.11万人次；手术量同比减少21.13%，为23.63万例。疫情对眼科门诊、手术人次有所影响，但眼科高景气度和需求度并未降低，2020Q2我国疫情态势有所缓和，眼科市场刚性需求也得到释放。伴随我国疫情常态化管控的推进，公司业绩有望持续修复。
    视光业务改善明显。业务板块方面，报告期内视光服务实现营业收入82,319.85万元，同比减少1.83%，公司视光业务基本恢复，表现较为亮眼，主要由于二季度中小学的陆续返校，带动视光业绩增长。
    并购有序推进，内生增长稳健。2020年6月，公司以发行股份及支付现金方式募集7.1亿资金完成对30家医疗机构的收购。此次收购多家体外医疗机构及视光学中心，将会进一步扩大公司眼科市场规模，提升公司整体盈利能力。同时，收购标的中万州爱瑞与开州爱瑞原属于重庆爱瑞阳光眼科医疗产业集团股份有限公司，在四川、重庆等地拥有多家医疗机构，网络布局完善。此次收购将与爱瑞阳光的合作将更加完善公司国内分级连锁的战略布局，增厚公司业绩。
    投资建议：我们预计公司2020-2022年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为0.43元、0.57元和0.75元，对应的动态市盈率分别为108.23倍、81.98倍和61.76倍。眼科医疗服务行业表现出较高的景气度，公司扩张脚步仍在持续，公司三大主营业务业绩有望逐渐修复，维持买入评级。
    风险提示：行业政策风险，医疗事故风险，疫情风险

万兴科技：创意小软件，消费大市场

事件：公司8月18日公告，2020年上半年实现营收4.75亿元（+39.96%）；实现归母净利润0.89亿元（+58.31%）；实现扣非归母净利润0.83亿元（+91.40%）；销售毛利率达到96.91%（+3.93pcts）。同时公司公布了发行可转债预案，拟募集资金不超过3.8亿元用于“数字创意资源商城建设项目”、“AI数字创意研发中心建设项目”以及补充流动资金。
    投资要点：tVideoFirst时代来临，数字创意软件迎来市场发展红利：近年来，短视频的社交、娱乐功能得到市场广泛认同，人们观看短视频的频率提升、时长增加，视频类相关应用场景供需旺盛。公司主营的数字创意软件包含视频编辑类、音视频转换类、图形绘制类及视频资源商城，视频编辑、音视频转换、视频资源是视频产业链中重要的生产力工具，充分享受到了短视频市场快速发展带来的红利。报告期内公司产品持续更新换代，营收和利润快速增长。从公司上半年收入结构来看，（1）数字创意软件实现营收（3.13亿元，+77.81%），营收占比（66.02%，+14.69pcts），毛利率（97.91%，+0.51pcts）。作为公司收入占比最大的业务板块，公司持续提升服务与产品质量，实现内容下载、使用数量的快速增长。上半年相继发布了FilmoraV9.5版本、面向5G时代的首款平板端视频创意App万兴喵影、全新升级改版的亿图图示V10.0，相关软件质量、效率、用户体验提升明显，带动公司主要电子商务网站半年度累计访问量达3.3亿次、同比增长65%，产品累计下载量达7,059万次。（2）办公效率软件实现营收（4601万元，+40.25%），营收占比（9.69%，-0.61pcts），毛利率（96.76%，-0.64pcts）。报告期内针对企业市场发布了PEServer3.0浮动lisence版本，大幅提升客户使用体验。（3）实用工具软件实现营收（1.1亿元，+4.70%），营收占比（23.22%，-7.82pcts）。
    Recoverit持续聚焦产品质量提升及产品创新，报告期内发布9.0大升级版本，大幅提升产品性能及稳定性，促进购买转化率和销售收入同比实现快速增长。
    财务指标优秀，毛利率创近四年同期新高：公司在保持营收及盈利快速增长的同时，各项财务指标表现突出。其中，销售毛利率达到96.91%（+3.93pcts），创近4年同期新高；实现经营性现金流量净额（0.88亿元，+99.52%）；有息负债继续为0；期末存货占营收的比例仅为1.78%，销售获现比率高达98.13%，经营质量极高。归母净利润增速高于营收增速18.35pcts，源于其经营总成本增速低于营收增速14.29个pct，成本控制能力优异。公司上半年发生财务费用（85.20万元，+303.23%），主要系汇兑损益变动所致。
    加强团队建设与研发投入，内生与外延并购扩大产品矩阵：公司积极打造年轻富有活力的团队，报告期员工较2019年底的745人增长47%；其中，研发人员增速超60%。报告期公司研发投入0.72亿元，同比增长22.66%，全部做了费用化处理。公司的产品迭代更新保持在2-4个月以内，通过产品快速迭代提升产品质量、优化用户体验，增强产品竞争力。此外，公司一直比较重视投资并购工作，2019年成功收购深耕绘图软件的公司亿图软件，进一步加强办公软件领域的渗透；2020年5月战略投资了在线原型设计与协作平台墨刀。目前墨刀平台新注册用户已经突破180万，服务企业用户群超过1.5万家，为国内用户数最多的在线原型设计与协作平台。此次公司拟发行可转换公司债券募集资金不超过3.8亿元，主要用于数字创意资源商城建设项目及AI数字创意研发中心建设项目，将与公司原有数字创意软件形成协同效应。内生与外延并驾齐驱，将助力公司进一步扩大数字创意软件产品矩阵，推进其“大平台、中产品、小团队”模式的深化发展，提升用户粘性，从而增强公司盈利水平。
    不断深化组织变革，持续完善激励机制：公司通过建立“前台创新驱动、中台统筹赋能、后台优化协同”的组织发展模式，持续完善以员工任职资格为基础的多元化价值分配体系，采取薪酬、绩效资金、专项激励等中短期激励与员工股权激励等长期激励相结合的方式激励核心骨干人员，充分调动员工工作积极性。目前，已推出“股票期权激励计划”、“限制性股票激励计划”、“骨干配车计划”、“普惠安居计划”等。8月5日公司发布了《2020年万兴科技股票期权激励计划（草案）》，拟以67.01元/份的价格向183名核心职员授予390.00万份股票期权，占本激励计划草案公告时公司股本总额13,005.52万股的3.00%；其中首次授予325.30万份，业绩考核目标为以2019年为基数，2020年-2022年的营业收入增长率分别不低于20%、40%和60%，或净利润增长率不低于15%、30%和45%。
    投资建议：我们认为VideoFirst时代来临，公司主营的视频编辑、音视频转换、视频资源等是视频产业链中重要的生产力工具，可以享受到短视频市场快速发展带来的红利。公司90%以上的营收来自于海外市场，随着国内软件正版化、用户付费模式的持续推广，上半年国内市场收入同比增长254%；未来其国内市场营收快速增长确定性较强，区域营收结构可能更加均衡。预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为1.34亿元、1.55亿元、2.05亿元，对应EPS分别为1.03元、1.19元、1.57元，当前股价对应PE分别为67.98倍、58.84倍和44.60倍，参考同行业上市公司，给予公司2020年85倍PE估值，对应股价87.55元，给予“买入”评级。
    风险提示：短视频工具类软件产品快速迭代；全球贸易保护加剧；网络设施服务突发事件；商誉减值风险；汇率波动风险等。

安达维尔半年报点评机：机载设备助推营收增长24%，多产品平台蕴含未来新增量

事件：公司8月18日公告，2020年上半年营业收入2.12亿元（+24.49%），归母净利润3111.56万元（+1721.80%），毛利率46.66%（-6.41pcts），净利率14.66%（+13.66pcts）。其中，2020年第二季度营业收入1.60亿元（+48.40%）。
    投资要点：
    多产品线对冲疫情影响，订单实现交付，业绩表现亮眼：2020年上半年营业收入和归母净利润较往年同期均出现较大幅度增长，归母净利润同比增长1721.80%，其中第二季度营业收入同比增长48.40%，主要原因有三：参与保障的客户紧急采购项目期内实现生产交付，机载设备研制业务收入较去年同期增长约5700万元；增值税退税较去年同期增加1920.29万元；执行新金融工具准则后对应收账款组合及预期信用损失率进行调整。公司主要客户受疫情影响有限，且多条产品线可对冲部分业务下降的影响，生产活动基本正常运转。
    报告期内，公司毛利率46.66%（-6.41pcts），我们推测主要为交付产品结构变化导致；现金及现金等价物净增加额-2832.43万元(-2093.85%)，主要原因为本期销售商品和提供劳务收到的现金减少；其他收益2550.65万元（+310.62%），主要原因为退税增加；信用减值损失59.29万元（-111.77%），主要因为本期计提的坏账准备减少；财务费用291.88万元(+1084.98%)，主要原因为短期借款利息增加；应收账款5.59亿，占总资产比例42.67%。
    公司主营业务包括机载设备（机载设备研制和航空维修）和智能测控（测控设备研制和信息技术）两大业务。其中，机载设备研制营业收入1.51亿元（+61.28%），主要因重要项目中标成功并签订合同，毛利率48.15%（-13.72%），我们推测是报告期内交付产品结构变化所致；航空维修营业收入5565.65万元（-0.70%），主要是疫情导致航空公司运力下降，毛利率44.64%（+3.30%）;测控设备研制营业收入16.38万元（-98.04%），主要由于现场调试及交付活动受疫情限制，毛利率63.51%（+22.70%）；信息技术营业收入592.02万元（-53.63%），毛利率27.14%（-41.50%），我们推测是因产品结构变化所致。
    专注航空航天与防务领域，部分产品是首选供应商：公司专注航空航天与防务领域，机载设备业务提供机载产品研发、生产、维修等产品及保障服务，智能测控业务提供智能制造、测控设备、模拟仿真系统、信息技术等产品及综合技术解决方案服务。其中，直升机抗坠毁座椅、运输机厨卫内饰、直升机防护装甲、部分机型的无线电罗盘与无线电高度表等产品是相关客户的首选供应商。
    投资建议：公司定位综合性的系统设备和技术解决方案提供商，已建立多元化、多层次、多领域的产品平台。
    （1）直升机抗坠毁座椅、运输机厨卫内饰、直升机防护装甲、部分机型的无线电罗盘与无线电高度表等是首选供应商；
    （2）军品增长受益军队列装增长、装备升级换代与核心装备国产化，民品也与国内外主流飞机制造商和维修企业保持稳定合作；
    （3）通过挖掘客户痛点开发新业务，防护装甲业务、各类导航系统、智能制造等新产品预计在未来形成新增量。
    我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为1.15亿元、1.38亿元、1.77亿元，EPS为0.45元、0.54元、0.69元。给予“买入”评级，目标价22元，对应PE为48.89倍、40.74倍、31.88倍。
    风险提示：市场需求低于预期、政策环境变化、新兴业务增长速度不及预期、新冠肺炎疫情。

拓斯达：抗疫产业链生产设备助力公司2020年上半年实现高速增长

事件：8月19日晚，公司发布2020年中报。2020H1，公司实现：营收15.02亿元（+106.98%），归母净利润4.00亿元（+366.04%），扣非归母净利3.87亿元（+357.84%），毛利率54.78%（+20.76pcts），净利率26.64%（+14.87pcts）。
    投资要点：2020H1，面对疫情和经济环境不确定性，公司一方面在原有产品方面积极应对，另一方面利用公司强大研发能力，快速推出抗疫产品链相关生产设备，实现了快速增长：公司业务可分为四大板块，即：工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统、以零配件销售和设备维修为主的其他业务。2020H1，对营收增长和利润增长贡献最大的是工业机器人及自动化应用系统，主要原因是公司最新推出的口罩机等抗疫产业链相关生产设备的爆发式需求和公司传统机器人及自动化生产线业务的韧性，具体如下：工业机器人及自动化应用系统：公司机器人及自动化应用系统业务可以分为工业机器人单机和工业自动化解决方案两部分。工业机器人包含多关节机器人、直角坐标机器人等，品类齐全、用途广泛。工业自动化解决方案则是公司在自身机器人产品基础上，以工业机器人配套视觉系统、传感器、激光机、直线电机、传输带等辅助设备，针对具体客户的需求，规划成套解决方案。目前，公司工业机器人单机及自动化解决方案产品广泛应用于3C行业、汽车行业、新能源行业等，服务包含伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、捷普绿点、长城汽车、TCL、富士康等在内的超过8000家客户。根据公司19年年报披露，公司系统集成业务对3C行业、汽车行业、新能源行业和其他行业销售占比分别为64%、17%、6%和13%。2020年上半年，突如其来的新冠疫情席卷全球，导致本就不景气的全球和中国经济出现重大不确定性。面对这种状况，公司分发挥自身作为智能制造骨干企业的技术实力，应用控制、伺服驱动、超声波焊接等技术，在短时间内研发出口罩机并技术迭代，形成包括平面口罩机、儿童口罩机、立体口罩机等多产品线，凭借稳定的出货能力供应国内外市场。另一方面，在公司原有的工业机器人及自动化应用系统业务上，公司新开拓了新能源行业、光电行业的部分上市公司客户，并持续拓展伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达等客户需求。可以说，在关键时刻，公司的技术实力和灵活机制充分体现，使得公司工业机器人及自动化应用系统业务在2020H1，不仅没有因疫情而出现整体萎缩，反而实现了高速增长。
    注塑机配套设备及自动供料系统：在此业务上，公司生产设备主要包括注塑机、三机一体、模温机等多个系列产品，产品用途涵盖了原料除湿干燥、原料输送、模温控制、注塑生产等主要环节。2020H1受新冠疫情影响，公司注塑机配套设备及自动供料系统产品生产、交付及工程施工进度放缓，2020H1实现营业收入0.57亿元，同比下降54.22%。注塑机配套设备及自动供料系统是公司的传统业务，客户积累多，行业口碑高，2017-2019年分别实现销售收入同比增36.15%、9.44%和13.80%。预计下半年，在疫情影响消退的情况下，公司此项业务能够实现回归常态，全年大概率维持正增长。
    智能能源及环境管理系统：公司智能能源及环境管理系统采用分层分布式系统体系结构，对生产系统的电力、气、水、仓储物料、成品等各分类数据进行采集、处理，并分析项目运行能源、资源消耗状况，分解到单位产品，以便进行能耗分析，实现能源在线监控、节能改造、产业升级及资源的工业互通互联。产品及服务以食品、药品、半导体、新能源、3C产品等行业为主线，拓展至整个制造业。与注塑机配套设备及自动供料系统业务一样，2020H1受新冠疫情影响，公司智能能源及环境管理系统产品生产、交付及工程施工进度放缓，2020H1实现营业收入1.86亿元，同比下降12.09%。智能能源及环境管理系统是公司近几年开拓的新业务，2017-2019年销售收入增速分别高达225.58%、134.14%和137.90%。预计下半年，在疫情影响消退的情况下，此项业务大概率回到快速上升轨道，全年有望实现较高增长速度。
    销售、管理费用增速合理，研发费用高增。2020H1，公司销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别为1.84亿元（+177.06%），0.59亿元（+78.20%）、0.79亿元（+144.76%）和-0.03亿元（-159.78%）。
    与超过200%的机器人及自动化应用系统业务增速，超过100%的公司整体营收增速及超过350%的公司归母净利增速相比，公司销售费用和管理费用增幅合理。报告期，一方面因为研发口罩机等抗疫产业链生产设备的费用消耗，另一方面因为出于长远战略，公司持续引进核心研发人才，提升研发综合能力，围绕机器人核心技术领域开展各项研发活动，公司研发费用较去年同期实现较高增长。报告期，公司财务费用为负，主要是利息收入增加。
    推出激励基金计划，调动员工积极性。公司面向核心管理骨干、核心技术骨干、市场营销业务骨干以及其他公司需要的关键人才推出激励基金计划。激励基金提取考核业绩目标为：2020-2024年，公司净利润增长率分别达到20%、44%、72.8%、107.36%和148.83%。激励计划的开展，有利于调动公司骨干人员工作积极性，是公司机制灵活、目标远大的体现。
    公司掌握核心技术，市场前景广阔。经过多年高强度研发投入，公司目前已在控制器、伺服驱动和视觉算法等领域掌握自主核心技术。这些技术的掌握，一方面有效提高了公司产品质量、降低公司产品综合生产成本，另一方面使得公司在服务客户时能够迅速把握客户需求，以自主核心技术为基础辅以其他市场通用技术，为客户提供最合适的产品和解决方案。公司目前的核心主业，即工业机器人及自动化应用系统业务，与传统的大规模通用化制造业不同，是一个十分依赖技术积累和整合能力的行业，后来者如无相关经验，很难短期介入。而公司经过多年市场开拓，已经累计服务客户超过8000家，积累了大量的一线服务经验，对3C、汽车、新能源等行业生产流程及工艺特点有深刻理解，护城河深厚。
    在市场空间上，我们认为以下因素的存在意味着机器人及工业自动化行业在我国的空间极为广阔：（1）我国人口红利逐渐枯竭，劳动力成本持续上涨：我国15-64岁的劳动力人口占比持续下滑，2011年到2018年，中国15-64岁人口占总人口的比重由74.43%降低至71.20%；同时期中国65岁以上人口由1.23亿人增长至1.67亿人，年均复合增长率达到4.44%，老年人口比重由9.12%上升至11.94%。人口红利的枯竭带来我国制造业的平均工资持续快速增长，2011年至2017年我国制造业城镇单位就业人员年平均收入从3.67万元增长至6.44万元，年均复合增长率达到9.86%。在这种背景下，叠加技术成熟度提高和生产规模扩大下，机器人及自动化设备成本的不断下降，机器替人的优势不断凸显。制造业企业为了维持竞争力，势必在未来很长一段时间内持续提升自身生产过程中的自动化水平，机器人及自动化设备有望在传统的汽车和3C行业之外，向制造业的各个领域持续渗透。
    （2）与发达国家对比。我国制造业总体的自动化程度目前仍然较低：根据国际机器人联合会发布的《ExecutiveSummaryWorldRobotics2018IndustrialRobots》，2017年，我国工业机器人使用密度仅为97台/万人，远低于韩国的工业机器人使用密度为710台/万人，新加坡为658台/万人，日本为308台/万人，德国为322台/万人。横向对比来看，我国机器人及自动化设备尚有较大成长空间。
    投资建议：我们认为，公司增长动力主要来自以下几个方面，即：掌握核心技术的情况下公司持续为制造业各个子行业提供服务的能力；远期来看，江苏和东莞项目的建设如顺利完成，对公司研发和生产能力将有较大提升；机器人及自动化设备行业在我国广阔的成长空间。我们预计2020-2022年营业收入分别为31.82亿元、35.80亿元和39.92亿元，归母净利润分别为5.83亿元，6.39亿元和6.84亿元，EPS分别为2.18元，2.38元和2.52元。
    风险提示：项目建设不及预期；宏观经济波动；贸易争端影响供应链；行业竞争加剧。

雅克科技2020年中报点评：归母净利润保持高增速，未来电子材料板块有望持续发力

公司盈利能力增强，归母净利润保持高速增长。2020年上半年，公司实现营业收入（9.29亿元，+7.84%），归属母公司净利润（2.11亿元，+110.29%），扣非后归母净利润（1.55亿元，+67.09%），毛利率（39.23%，+5.51pcts）。公司归母净利润增长显著高于营收增长且毛利率有所提升主要由于盈利能力较强、毛利率水平较高的电子材料业务占比扩大，已提升至71.03%，且公司基金投资分红（8596.61万元，+1203.24%）增长显著。三费方面，公司销售费用（4505.16万元，-5.37%），管理费用（8959.84万元，-4.43%），研发费用（3370.81万元，+38.22%），财务费用（-815.37万元，+2450.94%）。公司销售费用小幅减少主要因为运费、会展和业务招待费减少所致；管理费用减少主要由于疫情期间政策性优惠减免且社保费和水电、办公和招待等费用减少；财务费用变动由于公司借款减少且由于汇率上升使得汇兑收益增幅较大；研发费用大幅上升主要由于电子化学材料和LNG新型材料项目的研发支出增加。应收账款（3.68亿元，+0.55%）与存货（3.41亿元，+4.92%）跟随营收的上升而有所上升，但所占比重变化不大。公司2020年上半年经营活动产生的现金流量净额（1.22亿元，+55.06%）有较大幅度上升，主要源于营收的增加和税费返增长两方面所致。目前，我国正处于晶圆厂建设的发力阶段，根据SEMI估计，2017-2020年间全球投产62座半导体晶圆厂中26座位于中国大陆，占比高达42%。半导体材料企业身处集成电路产业上游，将迎来广阔的市场空间。
    阻燃剂受疫情影响出口减少，未来公司液化天然气（LNG）业务有望快速增长。2020上半年，公司化学材料板块营收（2.56亿元，-32.57%）。分业务看，公司阻燃剂营收（1.78亿元，-36.79%），由于化工行业环保安全管控日趋严格叠加疫情出口减少等原因，公司阻燃剂业务营收受到一定影响。公司阻燃剂生产公司响水雅克、滨海雅克因2019年3月21日江苏响水化工园区爆炸事故影响，现仍处于关停状态。响水雅克已与响水生态化工园区管理委员会签订了企业退出补偿协议，公司将分三期收到补偿款3189.30万元，补偿金额超过响水雅克有形资产账面净值。未来公司将把阻燃剂业务转让给圣奥化学科技有限公司并已与其签订转让框架协议。另一方面，公司LNG保温复合材料营收（0.18亿元，-61.18%）同比下降，主要因为LNG保温复合材料订单交付周期较长，同时下游客户大型造船公司等因受疫情影响船舶建造进度推后，导致产品暂时未交付所致。订单方面，今年公司和江南造船厂新签订5条MARK3/FLEX型LNG燃料动力型船舶的合同并与俄罗斯客户签订“北溪-2”天然气项目的超大型陆上储罐合同，公司作为国内唯一LNG保温绝热板材生产制造商，掌握了具有自主知识产权的核心技术，研发成果突破了国际壁垒，未来LNG业务有望迎来快速发展。
    投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.17亿元，5.49亿元和6.84亿元，EPS分别为0.90元，1.19元和1.48元，对应PE分别为72、55、44倍，给予“持有”评级。

药明康德2020中报点评：主营业务全面恢复，内生赋能公司发展

报告期内公司实现营业收入723,143.40万元，同比增长22.68%；利润总额192,196.15万元，同比增长49.98%；归属于上市公司股东的净利润171,715.54万元，同比增长62.49%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润113,110.93万元，同比增长13.91%；基本每股收益0.75元，同比增长63.04%。
    主营业务全面恢复运营，修复疫情影响。报告期内，中国区实验室服务实现营业收入377,995.79万元，同比增长26.47%；CDMO/CMO服务实现营业收入216,150.26万元，同比增长25.83%；美国区实验室服务实现营业收入78,165.70万元，同比增长10.12%。公司主营业务增长方面来看，海外客户订单的快速增长，中国区实验室及CDMO业务的全面恢复是报告期内公司业绩的主要驱动力。受益于中国区实验室及CDMO业务增长，公司业绩能力水平整体得到较快提升。
    Q2业绩逐季改善显著，全年业绩可期。逐季来看，公司2020Q1实现营业收入318,751.47万元，同比增长15.09%，扣非后归母净利润37,571.05万元，同比减少24.09%；公司2020Q2实现营业收入404,391.93万元，同比增长29.41%，扣非后归母净利润75,539.88万元，同比增长51.67%。
    公司2020Q1业绩受新冠疫情冲击有所影响，2020Q2扣非后归母净利润向上修复明显，随着国内疫情逐渐步入常态化防控，海外疫情走势的不确定性仍在持续，公司中国区实验室及CDMO海外订单业务有望持续增加，为公司带来增量。
    研发建设持续推进，巩固龙头地位。研发方面，公司2020H1研发费用33,343.89万元，同比增长36.87%。报告期内，公司内生建设进一步推进，寡核苷酸原料药生产车间、高活性原料药生产车间、多肽原料药生产车间陆续建设完成并投入使用；无锡新药制剂开发及生产基地开工建设；位于美国的一体化生产平台扩建；成都研发中心全面启动运营。研发、建设的持续推进提高公司产能，应对“长尾”客户数量增长，提升研发生产效率，增加了公司核心竞争力，巩固公司行业龙头地位。
    投资建议：我们维持公司2020-2022年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS 分别为1.13元、1.43元和1.78元，对应的动态市盈率分别为96.35倍、75.12倍和60.24倍。药明康德作为我国CDMO/CRO 龙头企业，长期受益于市场高景气，维持买入评级。
    风险提示：行业竞争加剧、研发低于预期的风险、国际政策变动风险

钢研高纳：高温合金业务稳健增长

事件：公司8月6日公告，2020H1营收6.68亿元（-1.06%），归母净利润0.89亿元（+3.00%），毛利率35.38%（+2.26pcts），净利率15.66%（+0.05pcts）。投资要点：逆转Q1疫情亏损，公司半年实现小幅盈利：公司2020H1营收减少1.06%，主要为疫情原因导致子公司新力通销售额受到影响所致，归母净利润小幅增长（+3.00%），毛利率增长2.26pcts。剔除新力通对公司业绩贡献，公司2020H1收入增长7.20%，净利润增长18.14%，整体高温合金业务增长稳健。单看Q2季度，公司营收同比增长12.75%，归母净利润同比增长10.72%，疫情影响基本化解。从公司库存中在产品（2.32亿元，+17.80%）和库存商品（2.37亿元，+19.30%）的情况来看，为公司全年销售及业绩增长提供了支撑。从费用方面来看，公司管理费用同比增加36.98%，主要为限制性股票激励成本所致，三费占营收比为11.24%（+2.72pcts）。公司持续研发投入（+52.67%），进一步加大自主研发力度，保障产品技术。各业务版块情况：①变形高温合金：2020H1板块收入为1.82亿元（-5.59%），毛利率为28.13%（+4.36pcts）。产品包括各类高温合金变形加工型材及制品、热作模具钢无硫（NOS）系列制品、塑料模具钢超洁镜（GY）系列制品、高速钢必硬（MBH）系列等，市场集中在航空航天、舰船、石化、电力、模具等领域。②铸造高温合金：2020H1板块收入为4.28亿元（+1.62%），毛利率为37.31%（+1.79pcts）。产品包括高温合金母合金、精密铸造合金制品、高温合金叶片、高温合金离心铸管及静态铸件等。市场集中在航空航天、石油化工、冶金等领域。③新型高温合金：2020H1板块收入为0.55亿元（-0.34%），毛利率为42.52%（-4.95pcts）。产品包括粉末高温合金锻件、氧化物弥散强化系列制品、核用镍基合金制品、CNG燃机气门座、磁控溅射系列靶材、热障涂层用MCrAlY型电弧镀靶材等，市场集中在航空航天、电子、核电、建材等领域。新力通受疫情影响略有回落：公司2018年收购新力通65%股份，新增石化、冶金等民用领域铸造高温合金产品。2020H1新力通实现收入1.99亿元（-16.26%），实现净利润0.36亿元（-23.65%）。主要是疫情影响民用产品销售所导致。航空航天快速发展和“一带一路”带来发展机遇：高端和新型高温合金需求增加主要来自于几个方面：①高温合金是制造航空航天发动机热端部件的关键材料，在先进的航空发动机中，高温合金用量占发动机总重量的40%－60%以上，我国发展自主航空航天产业研制先进发动机，有望带来市场对高端和新型高温合金的 需求增加；②大型发电设备制造集团在生产规模和生产技术等方面近年来有了较大提高，拉动了对发电设备用的涡轮盘的需求。同时，核电设备的国产化，也将拉动对国产高温合金的需求；③“一带一路”经过多个新兴国家，如东盟、中亚、印度等，这些国家处于经济的发展阶段，对于石化、冶金、建材等基础工业产品需求很大，可以带动我国的相关产品和设备的出口，同时也带动相关技术的输出和合作。公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力，同时在收购新力通后，公司增加了石化、冶金等民用高温合金领域业务。随着行业景气度的持续提升，公司有望率先获益。
    加大市场开拓力度，实现战略转型：2020年上半年，公司开拓精细产品市场，成功交付部分产品；积极开拓民品市场，与潜在客户建立联系并完成相关产品报价；通过设立营销中心的方式，提高钛合金铸件产品和铸造用母合金产品的市场份额。在国际市场方面，上半年已积极同国际公司签订订单及长协，并建立完善的宇航技术、质量、生产、管理体系和专业项目团队，同时，引入国际、国内先进铸造工艺技术和设计理念，实现技术提升与技术进步。为配合国际宇航项目开展，公司开展Nadcap认证准备工作，并组织相关培训，加强专业人员素养提升，按照Nadcap审核准则规范要求开展工作。
    投资建议：公司作为国内为数不多具有高端高温合金研发、生产能力的公司，未来随着国防安全愈加受重视，航空航天新材料技术的持续突破，公司军品业务有望得到持续增长。同时公司抓准高温合金在石化、冶金等领域的需求增长，拓展民用市场，增厚了公司的盈利水平。我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为1.83亿、2.32亿、2.77亿，EPS分别为0.39元、0.49元、0.59元，当前股价对应PE分别为67.10倍、52.78倍、44.30倍，给予“持有”评级。
    风险提示：疫情影响超预期、市场拓展不顺、技术风险、原材料价格上涨。

新兴装备：疫情影响营收利润双下滑，新产品新领域有未来增量

事件：公司8月7日公告，2020年上半年营业收入1.39亿元（-28.89%），归母净利润5082.49万元（-13.72%），毛利率78.26%（+2.93pcts），净利率35.80%（+5.88pcts）。
    投资要点：受疫情影响公司营收利润双下滑，毛利率创历史同期新高：2020年上半年营业收入和归母净利润较往年同期均出现下滑，主要原因是受新冠肺炎疫情影响，公司及上下游企业复工复产时间延迟，尤其是场内军检、产品运输和客户验收等受防控措施影响较大。目前公司和上下游已全面复工，随着疫情得到有效控制，市场逐渐恢复，公司生产经营情况正逐步得到改善。
    报告期内，公司毛利率78.26%（+2.93pcts），创历史同期新高；营业成本3022.49万元（-37.35%），销售成本270.45万元（-35.50%），主要因产品结构及交付时间波动、部分人工成本下降；货币资金占总资产比例44.69%（+18.90%），主要是部分理财产品到期赎回所致；前五名客户销售收入合计占营业收入比例为92.89%，公司主要收入来源单一，包括挂架随动系统和炮塔随动系统；应收账款净额3.18亿元，占流动资产比重为20.22%。同时，公司计提各项减值准备共计1865.37万元，其中，信用减值损失730.73万元，包括应收票据、应收账款和其他应收款坏账损失；存货跌价损失1134.64万元，主要是受托研制项目数量较多且部分项目计提的存货跌价准备金额较大。
    公司主营业务分为机载设备类和技术服务及其他类。其中，机载设备类营业收入1.35亿元（-28.42%），主要受疫情影响产品交付延迟；技术服务及其他营业收入448.31万元（-40.65%），主要是维修产品交付延迟且合同签订速度放缓。市场方面，东北地区（-97.29%）、西北地区（-53.56%）和西南地区（-99.66%）收入较上年同期下降较多，主要是该地区产品的厂内军检、运输以及交付进度均受疫情影响较大，而华北地区（+798.99%）和华东地区（+86.09%）较上年同期订货和交付有所增加。
    军用直升机机载设备具有领先地位，部分产品是唯一供应商：公司在直升机机载设备领域处于领先地位，为我国军机挂架随动系统和炮塔随动系统唯一供应商。公司专注直升机伺服驱动技术、高精度传动技术和视频处理技术的研发与生产，拥有军用全数字交流伺服技术的自主知识产权，研制的产品具有创新性。
    机载设备类：目前主要包括机载悬挂/发射装置类产品、飞机信息管理与记录系统类产品和军用自主可控计算机类产品。机载悬挂/发射装置类产品历年营业收入占所有产品类别的比例均保持在70%以上，包括挂架随动系统、炮塔随动系统、舵机系统、电动吊声绞车、浮标投放装置、雷达天线收放装置及电动折叠系统等。其中，挂架随动系统和炮塔随动系统已实现列装并批量生产，其他产品还在研制或交付阶段，预计在未来为公司带来增量。技术服务及其他：根据用户、主机厂商、主机配套厂商或科研院所的委托，公司提供科研、开发、测试等方面的服务，可能带来后续产品销售收入以及更进一步的合作机会。与此同时，公司还提供综合测试与保障系统产品、少量的机载设备检测、维修等其他服务。
    军品具有先发优势，军队列装稳定增长：公司是最早参与军用直升机配套系统科研生产的民营企业之一，专注军用机载设备的研发和生产。截至目前，公司产品主要以军品形式销售，最终用户主要为国内军方。公司身处航空机载设备产业链，上游是电子元器件和机械加工，属于充分竞争行业，使得公司在供给端能够降低成本；下游是各大主机厂商，以及军方等终端用户。公司属二、三级配套厂，客户大部分为航空工业集团旗下的上级配套厂和整机厂。在相关军品市场中，公司客户群稳定、先发优势明显、市场地位突出。目前公司配套的主要军用机型已经正式列装，随着服役期间配套产品的更换和新增，公司有望获得持续不断的订单。
    公司收入来源以军品为主，订单数量与军方军费计划存在一定的关联。2011年至2020年，我国国防经费预算年平均增速为9.37%。2020年国防支出预算12,680.05亿元，增长6.6%。2019年，中国国防支出占全世界国防支出总额9.41%，排名第二，远低于美国的24.01%，具有较大的提升空间。机载设备属于航空器三大组成部分之一，价值占比40%左右。随着我国军队改革和现代化空军建设的不断推进，持续增长的中国的军费支出为军用飞机加速列装提供保障，配套机载设备有望持续增长。
    新产品有望成为未来增长点，应用场景全面布局海陆空：公司的优势在于其专注自动控制技术、伺服传动技术等高新技术研发，毛利率水平较高，核心产品在军用机载设备领域具有先发优势，已经占据了对应市场的有利位置。除了现有成熟产品的研发和批产，新业务方面，实现交付的浮标投放装置、雷达天线收放装置和电动吊声绞车等产品预计在未来5年带来稳定、持续的收入；持续研制的新型视频记录仪和摄像机等飞机信息管理与记录系统产品，新型的综合测试设备、便携式测试设备和移动式综合检测车等综合测试与保障类产品，预计在未来10年内实现批量生产，带动公司营业收入增长。
    目前公司的业务集中在陆军装配的直升机领域，为拓宽自身产品的应用场景，预计未来将逐步覆盖武装直升机、舰载直升机、特种飞机、无人机等机载平台,同时进入飞机保有量大、增量多、空间更大的空军、海军市场。2020年上半年，公司承担了某型无人机双余度带锁电动撑杆和全电舱门驱动装置的研制工作；固定翼飞机领域，公司研制的某型机外挂产品装置有望在年内定型转入生产；海军领域，公司承担了某装备水下推进大功率电机及控制系统的研制，有望本年度交付样机。与此同时，公司与北京和光方达科技有限公司共同出资设立天津新兴东方临近空间航天科技有限公司，拟从事临近空间飞行器及相关产品的研制工作，包括临近空间飞艇蒙皮材料的研制与生产、临近空间飞行器的控制系统、电机动力系统、电源系统等临近空间飞行器相关产品的设计与生产。
    投资建议：公司专注军用机载设备，批产业务保持稳定增量的同时开拓新产品新领域，未来存在新的增长潜力。（1）公司的核心产品在军用机载设备领域具有先发优势，部分产品是唯一供应商，占据市场的有利位置；（2）我国国防预算稳步上升，在军队改革和现代化空军建设的需求下，机载设备的需求将随军用直升机列装增长；（3）公司积极开拓各类机载设备新产品、固定翼和无人机等新机型、海陆空三大军种等新领域，产品种类和应用场景持续拓宽。
    我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为1.62亿元、1.74亿元、1.94亿元，EPS为1.38元、1.48元、1.65元，当前股价对应PE分别为32.38倍、30.20倍、27.08倍。
    风险提示：军品市场需求低于预期、应收账款发生坏账、国家税收政策改变、新产品开发失败、新冠肺炎疫情。

华力创通2020年半年报点评：归母净利润显著增长，新一代“北斗芯”投放市场有望兑现至未来业绩

投资建议
    我们认为，公司专注国防信息化领域多年，卫星应用业务、雷达信号处理业务、仿真测试业务、无人系统业务的发展将充分受益于公司在国防信息化领域多年的技术积累；在北斗三号导航系统正式开通背景下，北斗导航终端设备的更新需求有助于公司未来投入市场的新一代“北斗芯”兑现至业绩，而公司在卫星导航下游应用的拓展及其与公司轨道交通、无人系统产业协同布局也有望为公司卫星业务长期稳定的增长奠定基础；十三五末年军品的集中落地以及我国推动国防信息化带来的装备需求，都将有助于公司雷达信号处理业务及仿真测试业务收入保持稳定或快速的增长；近年来公司多次实施股权激励计划，员工利益与公司利益的高度一致将有利于提高公司凝聚力及市场竞争力，改善公司治理水平。
    基于以上观点，我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为7.33亿元、8.59亿元和10.09亿元，归母净利润分别为0.99亿元、1.13亿元及1.31亿元，EPS分别为0.16元、0.18元、0.21元，当前股价分别对应98倍、86倍及74倍PE。
    风险提示：卫星应用市场竞争激烈；应收账款回款不及预期；军品设备采购具有一定周期性；轨道交通市场恢复不及预期。

华测导航2020年半年报点评：扣非归母净利润快速增长，未来有望受益于高精度卫星导航设备国产替代及市场的持续增长

事件：公司 7月 31日公告，2020年 H1营收 4.79亿元（+3.92%），归母净利润 0.54亿元（+16.51%），毛利率 54.69%（+2.37pcts），净利率 10.77%（+0.52pcts）。
    投资要点：
    高精度定位定向基带芯片“璇玑”投产，公司高精度导航相关设备盈利能力及下游应用市场拓展能力有望进一步提升2020年 H1，公司聚焦高精度卫星导航核心技术研发，拓展地理空间产业市场，进一步优化业务结构和管理结构，营收（4.79亿元，+3.92%）以及归母净利润（0.54亿元，+16.51%）延续了公司 2017年上市以来的稳定增长，再创历史新高。扣除非经常性损益的归母净利润（0.35亿元，+39.96%）更是实现了快速增长。
    目前，公司以高精度卫星导航技术为基础，布局空间地理信息、无人智能系统、精准农业、数字施工、商业导航五大产业。从收入构成来看，以上五大产业可以拆分为数据采集设备、数据应用及解决方案两大部分。具体来看，报告期内，公司数据采集设备业务收入（3.73亿元，+3.62%）及毛利率（53.25%，+2.78pcts）均实现一定增长，创上市以来历史新高，我们认为主要原因可能为公司报告期内投入开发的拥有完全自主知识产权的高精度定位定向基带芯片“璇玑”已完成样片投片，测试成功并已投产，促使公司 GNSS 产品、模块、板卡的成本有所下降所致，未来伴随“璇玑”的量产，公司数据采集设备业务的毛利率有望进一步得到提升；数据应用及解决方案业务收入（1.07亿元，+4.98%）稳定增长，毛利率（59.74%，+0.86pcts）小幅度波动，我们预计未来伴随支持全星座圈频点 GNSS 卫星（包含北斗三代系统在内）的高精度定位定向基带芯片量产后，公司相关设备在高精度卫星导航应用场景中的扩宽将有助于公司该业务收入保持稳定增长。
    公司存货显著增长，有望兑现至全年业绩费用方面，公司销售费用率（24.15%，-1.32pcts）出现下降，从相关明细看，主要原因为展会宣传及差旅交通费用受到新冠肺炎疫情影响出现显著下降所致；管理费用率（8.51%，+2.15pcts）上升明显，主要原因为报告期内，管理费用中包含了公司实施 2019年股票期权激励计划分摊的股份支付费用；受汇兑损益大幅下降影响，公司财务费用率（-0.69%，-0.34pcts）也出现进一步下降；研发费用率（16.95%，+1.68pcts）有一定增长，主要增长点来源于折旧摊销以及专业服务费用。
    现金流方面，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净流出 0.40亿元，而由于公司投资活动支付的现金增加，投资活动产生的现金流量净流出 1.43亿元。 两金方面，公司应收账款较 2019年末增长 6.91%，达到 4.94亿元，对相关回款情况建议保持关注，而存货（2.55亿元，较 2019年末增长 49.16%）出现快速增长， 其中，原材料账面价值（0.50亿元，较 2019年末增长 54.22%）及库存商品账面价值（1.65亿元，较 2019年末增长 39.70%）显著增长 ，我们认为一方面是由于国内外疫情的不确定性，公司增加了电子原材料等核心配件的备货， 另一方面可能是公司考虑十三五末年军品订单集中落地以及北斗三代系统终端设备的更新需求而积极备货所致，未来这部分库存有望兑现至全年业绩。
    公司布局五大高精度卫星导航定位应用产业公司自 2003年成立以来，始终聚焦高精度卫星导航定位（GNSS）应用相关的核心技术及其产品的开发、制造、集成和应用产业化，构建了从“二维”到“三维”、从静态到高动态、后处理到实时处理、陆地到“星空地海一体化”的一套完整的应用体系，向测绘、国土等传统应用行业和智慧城市、自动驾驶、人工智能等新兴领域提供产品和解决方案，目前已形成了空间地理信息、无人智能系统、精准农业、数字施工、商业导航五大产业。
    ① 空间地理信息空间地理信息产业方面，公司主要为测绘、矿山、地质、交通、电力、高校、林业等行业客户提供数据采集设备和系统解决方案，形成了“数据采集设备+数据应用及解决方案”并重的业务模式。公司在该产业目前产品主要包括高精度 GNSS 接收机、GIS 数据采集器等数据采集设备，和提供灾害监测集成系统、精密定位服务系统等解决方案。
    ② 无人智能系统无人智能系统产业方面，公司产品包括三维激光移动测绘系统类产品、航测无人机、无人船等系列自主化的无人产品，高精度地籍测量、高精度导航电子地图制作、河湖水上水下一体化环境监测与保护、海岛礁与海岸带地形测量等多个智能化方案。
    ③ 精准农业产业精准农业产业方面，公司开发出北斗农机自动导航和控制系统、卫星平地系统等硬件产品，以及农机生产信息化管理平台等软件产品。
    ④ 数字施工产业数字施工产业方面，公司基于北斗高精度定位技术，已研制出可用于桩机、挖掘机、推土机、平地机、摊铺机等多个类型工程机械的北斗高精度智能导航控制系统，开发了基于北斗的施工放检平台、施工信息化管理服务平台等智能化服务平台，并制订了面向铁路、公路、机场、港口建设等多个领域系统解决方案，形成了完整的数字施工管理标准体系。
    ⑤ 商业导航产业商业导航产业方面，公司已经开发出高精度、高动态定位测向测姿接收机等终端，以及配套的智能管理系统及解决方案，能够为自动驾驶汽车、有轨电车、高速铁路车辆、物流干线/支线无人运输车、物流末端机器人等提供高精度组合导航模组、组合导航板卡、定位测向接收机、便携式组合导航终端、抗震型测量天线等产品，以及无人驾驶应用方案、车辆智能监控管理应用方案、铁路巡检应用方案、无缝物流应用方案、驾考驾培应用方案等解决方案。
    在以上五大高精度卫星导航应用领域外，报告期内，公司还布局了 GNSS 芯片、OEM 板卡、微波天线等核心基础部件，其中，公司投入开发的拥有完全自主知识产权的高精度定位定向基带芯片“璇玑”已完成样片投片、测试成功并投产。
    公司有望受益于卫星导航与相关产业的融合，高精度卫星导航应用设备的国产替代及市场的持续发展近年来，受到宏观经济形势变化，以及国内改革调整、行业采购量下降、新增市场放缓、跨界竞争加剧等客观因素影响，我国卫星导航与位置服务产业总体产值增速呈现放缓趋势（2019年同比增长14.4%），但卫星导航衍生带动形成的关联产值依旧保持了较快的增长（2019年同比增长 17.3%），表明了北斗导航技术与其他产业转型升级过程中的深度融合，或是当前整体卫星导航应用产业市场空间的核心增长点之一。另一方面，根据《2020年为中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》披露，国内卫星导航高精度市场发展迅速，高精度相关产品销售收入从 2010年的 11亿元增长到 2019年的 74.8亿元，复合增速达到 23.7%，但目前，我国各类国产高精度接收机销量约占国内市场总销量的 50%以上，国产高精度板卡销量仅占总销量的 30%，以上数据表明了我国卫星导航市场中的高精度应用市场近年来发展迅速，同时仍存在较大的国产替代空间、结合近期开通的北斗三号导航系统在高精度导航性能方面已达到国际先进水平，高精度卫星导航应用终端及相应的服务市场拓展有望成为未来几年我国卫星导航应用市场发展的重要驱动力。
    综合以上，在我国北斗三号系统已经正式开通背景下，我们认为，从作为公司业务的基础空间地理信息产业来看，公司已由卫星导航高精度算法核心技术向上游基础服务平台及基础器件，下游的终端集成、系统集成以及服务等领域拓展，短期来看，伴随公司拥有完全自主知识产权的高精度定位定向基带芯片“璇玑”的量产，公司相关数据采集设备的盈利能力有望进一步提升，卫星导航应用市场也有望进一步拓展。中长期来看，公司有望持续受益于卫星导航与相关其它产业的融合带来的卫星应用新增量市场，以及高精度卫星导航应用中设备的国产替代及市场的持续发展。
    投资建议我们认为，公司作为国内高精度卫星导航定位产业企业，成立至今专注于高精度卫星导航定位相关软硬件产品，技术积淀深厚；公司布局五大高精度卫星导航应用领域，未来高精度定位定向基带芯片“璇玑”的量产有望进一步增强公司数据采集设备业务的盈利能力，扩宽相关设备的下游应用场景，有利于公司数据应用及系统解决方案业务发展；在我国北斗三号系统正式启用后，未来几年卫星导航应用产业市场空间，将有望由设备更新、以及北斗导航技术与其他产业转型升级过程中的深度融合双轮驱动增长，结合高精度卫星导航应用设备的国产替代及市场的持续发展，均将有助于公司收入中长期保持稳定增长；近年来公司多次实施股权激励计划，员工利益与公司利益的高度一致将有利于提高公司凝聚力及市场竞争力，改善公司治理水平。
    基于以上观点，我们预计公司 2020-2022年的营业收入分别为 12.66亿元、14.60亿元和 17.12亿元，归母净利润分别为 1.62亿元、1.90亿元及 2.31亿元，EPS 分别为 0.48元、0.56元、0.68元，当前股价分别对应 50倍、42倍及 35倍 PE。
    风险提示：高精度卫星导航应用市场竞争激烈；公司高精度卫星导航应用市场拓展不及预期；军品设备采购具有一定周期性；应收账款回款不及预期。

康辰药业中报点评：收入边际改善，引入战投强化产业布局

报告期内公司实现营业收入34,800.34万元，同比减少35.98%；归属于上市公司股东的净利润10,305.61万元，同比减少31.02%。公司二季度实现营业收入27,707.35万元，环比增长290.63%；归属于上市公司股东的净利润7,082.26万元，环比增长119.72%。
    公司业务边际改善明显。报告期内，公司主营业务实现营业收入34,800.34万元。从前两季度表现来看，公司一季度实现营业收入7,092.98万元，同比减少63.20%，环比减少76.72%；二季度实现营业收入27,707.35万元，同比减少21.02%，环比增长290.63%。公司主营产品苏灵为止血药领域的血凝酶制剂，广泛应用于各个临床科室的止血药物。受本次新冠疫情影响，医疗机构手术病人显著减少，公司业务遭受一定影响，但从公司二季度业绩表现来看，边际改善的趋势比较确定，随着疫情持续缓和，公司业绩有望恢复增长。
    现金储备亮眼，研发持续推进。截止至报告期末，公司现有货币资金合计201,436.70万元，较期初增长21,139.76万元。公司现金储备丰富，为公司长期可持续发展、提升行业竞争力奠定了坚实的物质基础。研发方面，CX1003及KC1036等多个项目已开启临床试验，有望在未来丰富产品管线，增厚业绩。
    引入战投，强化公司产业布局。公司7月13日晚公告拟非公开发行A股，引入战略投资者C-Bridge Cpaital GP IV, Ltd（康桥资本）及其旗下CBC IV Investment Eight Limited（“CBC投资”）。康桥资本资金管理规模超过20亿美元，是国内医疗健康领域规模较大的私募基金之一。通过与康桥资本及其旗下的CBC投资签订《战略投资协议》，引入强力战略投资者，在利用募集资金对公司现有产品线条进行丰富的同时，有望依托康桥资本在行业中的深厚资源，为公司进一步丰富创新药的研发管线和销售的产品线提供竞争优势，提升公司在创新药领域的核心竞争力。
    投资建议：我们维持之前的预测，预计公司2020-2022年摊薄后（暂不考虑并表及定增股本的影响）的EPS分别为1.28元、1.45元和1.64元，对应的动态市盈率分别为40.12倍、35.51倍和31.38倍。康辰药业作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业，受益于医疗机构手术人次恢复增长，维持买入评级。
    风险提示：政策风险、研发风险、并购低于预期。

康辰药业：拟引入战投，助力公司长期发展

7月13日晚,北京康辰药业股份有限公司(以下简称“康辰药业”)发布公告,公司拟发行非公开A股股票,引入战略投资者C-BridgeCpaital GP IV, Ltd(“康桥资本”)及其旗下CBC IV InvestmentEight Limited(“CBC投资”)。本次非公开发行拟发行股票数量不超过32,919,457股,发行价格为32.09元/股,预计募集资金总额不超过105,638.54万元。本次募集资金发行对象为王锡娟和CBC投资,募集资金将投入公司创新药物KC1036研发及特立帕肽商业运营权收购项目。本次非公开A股股票发行完成后, CBC投资将成为公司持股5%以上股东。
    医疗健康战投助力公司发展。 康桥资本是一家私募股权基金管理机构,公司投资及运营团队超过85人,总部设立于新加坡,在香港、上海、北京、纽约、波士顿、圣地亚哥等地均设有办事机构。康桥资本自成立伊始便专注于医疗健康领域投资,资金管理规模超过20亿美元,是医疗健康领域规模较大的私募基金之一。本次发行对象之一的CBC投资为康桥资本控制的康桥四期美元基金的全资孙公司。康辰药业本次通过与康桥资本及其旗下的CBC投资签订《战略投资协议》,引入强力战略投资者,是一项极具战略视野的考量,有望依托康桥资本在行业中的深厚资源,为公司进一步丰富创新药的研发管线和销售的产品线提供竞争优势,提升公司在创新药领域的核心竞争力。
    外延并购,产品管线日益丰富。 2020年4月21日,康辰药业同Pfenex及泰凌医药等公司签署《关于支付现金购买资产协议》、《特立帕肽商业运营权转移协议》,康辰药业子公司康辰生物支付现金方式收购经过业务重组后的、由BVI公司持有的泰凌国际100%股权, 完成对密盖息资产的收购,获取密盖息鼻注射剂及鼻喷剂在包括中国境内、中国香港、瑞士等多个国家及地区的相关上市许可、进口药品注册证、商标、域名、经销权等权证、资产以及业务;同时康辰药业以支付不超过2550万美元获得特立帕肽在中国大陆、中国香港、马来西亚、新加坡和泰国的永久独家商业运营权。 2019年产品公司实现营业收入10.53亿元,其中公司主营产品苏灵占公司总营收的98.78%。客观地看,康辰药业的本次并购可快速改善目前公司单一的产品结构,有效提升了公司抗风险的能力,也使产品开始趋于多元化。
    研发创新稳步推进。 2019年康辰药业投入研发费用1.09亿元,比上年同期增长35.56%。公司目前主要的新药研发项目涉及肿瘤、血液等多个领域。在研产品包括针对肿瘤、血液领域的一系列创新药,如KC1036、 CX1003, CX1026等。公司目前在研项目多为靶向抗肿瘤领域创新药,市场空间广阔。其中,KC1036是公司大力主导的肿瘤领域研发产品, 其治疗范围包括非小细胞肺癌、胆囊癌、胆管癌、胃癌及白 血 病 等 , 该 药 品 属 于 世 界 首 例 多 靶 点 受 体 酪 氨 酸 激 酶AXL/VEGFR2/FLT3新型小分子靶点抗肿瘤药,目前处于Ⅰ期临床试验阶段,未来有望在恶性肿瘤治疗等领域丰富、扩充公司产品线,提高公司行业地位。长期来看,康辰药业完成了研发团队的优化升级,按照“全球新”标准重新完善了研发管线,加之借助并购充实销售产品和在研产品,将对为公司未来高品质的可持续发展、提升公司市场影响力、增厚公司行业竞争力奠定了基础。
    投资建议: 我们预计公司2020-2022年摊薄后(暂不考虑并表及定增股本的影响)的EPS分别为1.28元、 1.45元和1.64元,对应的动态市盈率分别为36.08倍、 31.94倍和28.22倍。康辰药业作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业, 受益于医疗机构手术人次持续增长,给予买入评级。
    风险提示: 政策风险、研发风险、并购低于预期。

泰和新材公司点评报告：对位芳纶国产替代，有序扩产增厚盈利

芳纶业务助力公司毛利率、盈利增长:2019年,受益于间位芳纶、对位芳纶两大业务板块的增长,公司盈利水平出现了较大幅度的提升。实现收入25.42亿元(+17.01%),实现归母净利润2.16亿元(+38.32%),毛利率为18.15%(+0.82pcts)。分产品来看:氨纶业务收入为15.08亿元(收入占比59.32%),毛利率0.16%(-2.05pcts);芳纶业务收入10.10亿元(收入占比39.72%),毛利率44.22%(+6.81pcts)。可以看出公司芳纶业务规模化扩展,有效地提升了芳纶业务的整体毛利率,同时也提高了公司整体毛利率水平。
    各业务版块有序建设扩产:
    ①氨纶业务:公司是国内首家氨纶生产企业,其产能及市场占有率位居国内前列。但近年来随着氨纶应用的普及,需求增速逐步放缓,产能过剩的局面已延续多年。短期看整个行业产能过剩,市场竞争日益激烈。中长期来看,氨纶行业面临难得的整合机遇,预计未来行业集中度将会不断提升。
    针对上述情况以及氨纶市场及价格低迷,公司实行烟台、宁夏双基地战略。在烟台园区新建高效差别化粗旦氨纶项目(1.5万吨/年),推动差别化产品提效率、上规模、增效益;在宁夏地区,大力实施低成本扩张策略,着重发展规模化、低成本、高效率氨纶产品,新建绿色差别化氨纶智能制造工程项目(3万吨/年)。
    根据实施进度,逐步对落后产能进行淘汰。通过新旧动能转换,重筑氨纶业务的竞争新优势。
    ②芳纶业务:公司是国内芳纶行业(分为间位和对位芳纶)的领军企业,其间位芳纶及对位芳纶产能目前均居全国首位。芳纶行业的竞争相对寡头,主要是美国杜邦、日本帝人所主导。自2017年起,由于供应偏紧、需求增长,行业供需环境发生较大变化,产销两旺的形势比较明显,盈利情况不断改善。
    根据公司五年发展规划,公司计划将对位芳纶、间位芳纶各扩产至1.2万吨/年。
    间位芳纶方面,公司在烟台园区实施防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目,新建产能为8000吨/年,预计2020年三季度投产;对位芳纶方面,公司在宁夏地区扩建的3000吨/年高性能对位芳纶工程项目目前已经试产成功,实现全线贯通,目前拥有4500吨/年产能。
    对位芳纶军事化应用需求增长,国产替代空间广阔:我国对位芳纶需求超过1万吨/年,但80%以上依赖进口,主要产能被美国杜邦、日本帝人公司所占据。6月18日,公司公告宁夏3000吨/年对位芳纶产线正式投产,根据公司预测,项目投产后,预计年均可贡献4.27亿元收入以及1.02亿元利润。叠加公司原有1500吨/年产能,公司将拥有4500吨/年对位芳纶产能。对位芳纶可用于防弹衣、防弹装甲等方面,随着我国军事化训练不断增加以及中美摩擦的不断加剧,对位芳纶的军事化应用需求将快速提升,同时公司也将在国产化替代中充分受益。
    实施重大重组,整合集团,拓展下游产业链:公司拟吸收合并母公司泰和新材集团、收购民士达65.02%股权并非公开发行股票募集不超过5亿元配套资金,发行价格为9.27元/股。本次交易完成后,公司将对集团资产进行整合,减少层级,提升企业决策效率、优化公司治理结构;通过收购民士达股权,公司业务将向下游芳纶纸及其衍生产品延伸,高性能芳纶纤维产业链更加完善。
    收购民士达芳纶纸业务,增加公司收入:收购后完成后,公司将持有民士达96.86%股份。民士达主要产品为间位芳纶纸和对位芳纶纸及其衍生产品,拥有芳纶纸产能2200吨/年,目前年产量大约500吨。其中间位芳纶纸可用于飞机、舰船、高铁等蜂窝芯材结构件,对位芳纶纸可用于航空航天蜂窝芯材。下游客户包括航空工业等军工用户,而随着相关型号装备量产,收购公司有望充分受益。业绩承诺方面,民士达于2020-2022年收入不低于1.51亿元、1.65亿元和1.72亿元。若重组未能于2020年完成,则承诺延后至2023年,收入不低于1.74亿元。
    受疫情影响,公司一季度收入下降:公司2020年一季度受疫情影响实现收入4.89亿元(-25.46%),实现归母净利润0.53亿元(+28.43%)。尽管公司收入下降,但受公司毛利率提升(24.74%,+14.42pcts)的影响,公司利润实现稳定增长。我们认为毛利率上升是由于公司氨纶业务逐步减亏。全年来看,公司收入一定程度会受疫情影响,但在芳纶业务以及新旧动能转换,成本降低的影响下,毛利率提升,公司全年有望实现盈利。
    投资建议:公司作为国内芳纶龙头企业,随着新增产能释放,有助于公司业绩增长,而对位芳纶国产替代进程的不断推进,公司有望充分受益。同时,公司宁夏基地产品投产,将有效控制成本,增厚盈利。不虑考重组及配套融资时,我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为2.49亿、3.58亿、4.68亿,EPS分别为0.41元、0.59元、0.77元,当前股价对应PE分别为33.97倍、23.65倍、18.09倍;考虑重组及配套融资时,公司2020-2022年归母净利润分别为2.68亿元、3.80亿元、4.92亿元,EPS分别为0.38元、0.54元、0.70元,当前股价对应PE分别为35.71倍、25.20倍、19.44倍。在不考虑重组时我们认为公司2020年PE在40倍左右相对合理,6个月目标价16.33元,给予“买入”评级。
    风险提示:疫情影响超预期、产能投产不畅等。

航天长峰2019年报点评：公司业务扩展至航空航天军用级电源，安保科技业务盈利能力下降导致整体归母净利润出现下滑

投资建议
    我们认为,公司作为航天科工集团防御技术研究院上市公司平台,具有军工央企背景及深厚的技术积淀,尽管2019年公司主要收入来源安保科技业务受到市场竞争激烈导致的毛利率下滑、项目验收延误及研发费用增长等因素导致公司整体净利润出现较大幅度下滑,但我们认为公司工业电源业务的快速发展以及新增的毛利率较高的航空航天军用电源业务,将有望持续改善公司整体的盈利能力;在当前国内红外光电市场正处于快速发展期背景下,公司电子信息业务的收入及盈利水平均有望实现稳定提高;受新冠肺炎疫情因此的医疗器械需求的增长或将带动公司相关医疗设备的销售收入一定程度上有所增长,公司在医疗器械数字一体化手术室解决方案的逐渐推广有望推动医疗器械业务板块的收入水平增长;公司安保科技业务收入保持稳定增长的同时,毛利率仍有可能出现波动,建议对公司未来在产业链上下游的延伸以及公司项目回款进程保持关注。基于以上观点,我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为28.97亿元、33.35亿元和38.79亿元,归母净利润分别为0.44亿元、0.71亿元及0.89亿元,EPS分别为0.10元、0.16元、0.20元,当前股价分别对应183倍、114倍及90倍PE。
    风险提示:公司安保科技业务收入确认进度不及预期,且毛利率存在波动性;军品设备采购具有一定周期性;医疗器械市场推广不及预期。

中海油服：一季度业绩超市场预期，远期看油价低迷下业绩或受影响，但不应过分悲观

事件:4月 25日,公司发布 2020年一季报。2020Q1,公司实现:营收 81.68亿元(+38.27%),归母净利润 11.39亿元(+3581.30%),扣非归母净利 10.64亿元(由负转正),毛利率 31.42% (+20.01pcts),净利率 13.98% (+13.33pcts)。
    公司于 3月 25日发布了 2019年年报,相关业绩回顾如下:2019年,公司实现:营收 311.35亿元(+41.87%),归母净利润 25.02亿元(+3434.12%),扣非归母净利 21.47亿元(由负转正),毛利率 18.77%(+7.82pcts),净利率 8.12%(+7.72pcts)。
    投资要点:
    ? 120Q1虽然油价大跌,但 公司受益国内七年行动方案的同时 ,积极 提质增效效果明显,业绩超市场预期 :
    公司 20Q1收到了收到 Equinor 支付的 1.88亿美元和解收入,按 20年第一季度美元对人民币即期汇率均值 6.98计算,约合人民币 13.12亿元。自公司营收中扣减此部分收入后,20Q1公司营收为 68.56亿元,仍较去年同期有16.05%的较高增速。公司 Q1成本控制效果明显,按扣除 Equinor 支付给公司的和解收入后的营收来看,公司的营业成本占营业收入的比例由去年同期的88.59%降至今年一季度的 81.71%。
    20Q1,受全球蔓延的疫情对全球经济的冲击以及产油国间冲突影响,国际油价出现大幅下滑,油服行业面临的环境急剧恶化,但公司一方面受益国内七年行动方案之下对油田服务需求的较强刚性,另一方面通过合理配置资源、全面开展提质增效,同时我们认为也由于公司的海上作业平台和作业方式隔离性较强,使得公司取得了超出市场预期的业绩。公司钻井平台、船舶以及油田技术服务各业务线在报告期取得不同程度的上升。
    在油田技术服务方面,公司持续提升技术研发和产业化能力,加大国内、海外市场开拓力度,各业务线作业量均有明显上浮,总体收入大幅增长。 在钻井服务方面,受本期市场回暖,市场整体复苏影响,公司两类钻井平台的作业日数、可用天使用率和日历天使用率均实现了同比增长,具体如下:自升式钻井平台作业日数 2980(+18.2%),半潜式钻井平台钻井服务日数 909(+14.9%);
    自升式钻井平台可用天使用率 84.8%(+4.3pcts),半潜式钻井平台可用天使用率 82.3%(+13.5pcts);自升式钻井平台日历天使用率 80.9%(+3.1pcts),半潜式钻井平台日历天使用率 71.4%(+5.0pcts)。 在船舶服务方面,各业务线工作量及使用率均有上升。公司自有船队的油田守护船、三用工作船、平台供应船、多用船和修井支持船五种类型的船舶,在作业日数、可用天使用率和日历天使用率上均实现了同比增长,加总数据来看,公司全部五种船舶的作业日数为 7926(+2.7%),可用天使用率为 98.6%(+1.2pcts),日历天使用率为 98.2(+2.9pcts)。另外,报告期公司外租船舶作业量也有明显增加,共作业 4601天,同比增 39.4%。 在物探和工程勘察服务方面,由于国内、海外疫情蔓延影响,以及集团装备布局调整,二维和三维采集作业量同比有所下降,但服务单价较高的海底电缆业务作业量为 482平方公里,同比增 49.7%。2210Q1销售费用和财务费用同比负增长,管理费用增速较快。20Q1,公司财务费用同比下降 40.43%,主要系相较去年,本年汇兑损失大幅减少;销售费用方面控费效果较好,同比下降 2.33%;管理费用同比增 26.29%,虽然增速低于公司报表营收增速的 38.27%,但高于去除 Equinor 向公司支付的和解收入后的营收增速,即 16.05%。
    ? 220Q1,公司 致力于提高自主性, 研发费用增速较快 。20Q1公司研发费用同比增 42.79%,主要原因是公司加大技术板块科研投入力度,强化自主作业能力。公司加大技术板块的研发,有利于提高自主性,减少技术外包需求,长期看有利于提高公司抗市场风险能力和盈利能力。
    ? 1199年公司业绩优异,油田技术服务业务利润占比高,钻井服务业务较去年反弹力度大:
    2019,国内开始实施七年行动方案,油气勘探开发投入持续加大,同时,全球上游勘探开发投资在国际油价中地位徘徊时持续复苏,在此背景下,公司合理调配资源,加大技术推广力度,不断提高运营能力,取得了优异的业绩。国内市场方面,公司继续巩固中国近海的领先地位,国内市场占有率提升,继续保持领先地位。国际市场方面,海外新签合同 84份,合同金额超 10亿美元,在新区域、新客户方面实现新突破。
    “一带一路”沿线国家新签合同 74个,合同总金额约 9亿美元。公司全年实现营收 311.35亿元(+41.87%),归母净利润 25.02亿元(+3434.12%),扣非归母净利 21.47亿元(由负转正),毛利率 18.77%(+7.82pcts),净利率 8.12%(+7.72pcts)。分业务看,油田技术服务业务一方面营收占比最高,另一方面由于自身远高于其他几项业务的毛利率,在整体利润中占比更高;钻井服务业务虽然 19年贡献的营收增量较油田技术服务为少,但因其 18年毛利率是负 4.50%,而 19年毛利率转正为 11.70%,因此其反弹力度巨大,在各项业务中,对利润增量的贡献反而高于油田技术服务业务。具体如下:分业务来看, 油田技术服务:得益于公司 19年技术产品系列产业化、商业化进程加速,公司油田技术服务板块实现营收 150.61亿元,同比高增 53.3%,毛利率 26.40(+1.00pcts)。技术上,一大批自有知识产权的高端钻井液、深水高温高压固井、模块式测压取样、205℃高温满贯、随钻探边、随钻测压等新技术在四海推广运用,不断刷新作业纪录,作业成果指标赶超国际同行先进水平,打破外方的技术垄断地位。
    在市场开拓方面,亚太区域成功收到固井、修井、钻完井液和电缆测井服务合同,中标陆地常规井固井增产服务合同,成功续签缅甸海上固井合同,电缆测井与射孔服务项目的成功中标使测井服务重返缅甸市场;美洲区域获得加拿大套管井服务项目和墨西哥电缆测井服务合同,取得电缆测井服务在美洲陆地市场的突破。 钻井 服务:受益于国内在七年行动计划中增储上产力度加大下勘探开发投资的提升、全球上游勘探开发投资的复苏,2019年公司钻井服务业务全年实现营业收入 108.42亿元,同比增 39.6%,毛利率11.70%(由负 4.50%转正)。期内,集团在全球取得了多个大型钻井服务合同,装备使用率和作业量均有显著提升。2019年集团两类钻井平台作业日数为 14737天(+32.3%),其中自升式钻井平台 11135天(+34.6%),半潜式钻井平台 3606天(+25.6%)。另外,公司钻井平台平均日收入达到 9.4万美元/日,同比微幅上升 1.1%。 船舶服务:2019年,公司船舶服务业务实现营业收入 30.59亿元,同比增 13.0%,毛利率 10.20%(+1.40pcts)。2019年,公司自有船队作业 30986天(+2.4%),日历天使用率为 94.3%(+4.1pcts);外租船舶共运营 15266天(+54.3%),实现营业收入 9.30亿元(+70%)。2019年,公司船舶业务坚持抓基础、重协同,强化安全能力建设和装备管理能力提升,全年平均设备完好率达 99.9%,持续保持着良好的运营管理增长力。在国内,面对石油勘探开发需求明显增加积极布局;在海外,海洋石油 614在墨西哥市场中标首个长期项目,在印尼成功拿下 4年长期合同。 物探采集和工程勘察服务: 2019年公司物探采集和工程勘察服务业务实现营收 21.73亿元,同比增 31.6%,毛利率 13.00%(+11.8pcts)。
    2019年,公司物探采集和工程勘察业务一方面大力开拓市场,获得加拿大等多个海外采集合同,海上风电勘察市场开拓效果持续显著合理整合外部资源、另一方面扩大产能,不断刷新国内单日生产纪录,在保障全年作业量大幅提升的同时,做到了安全生产零事故。199年全年降本增效效果显著,营业成本占营收比例降低, 销售费用和管理费用增速 低于营收增速。19年,公司营业成本占营收的比例由 18年的 89.05%降至 81.23%,公司销售费用和管理费用分别同比增 26.33%和 6.65%,均低于公司营收增速的 41.87%,表明公司降本增效效果明显。19年公司财务费用增 52.43%,主要系汇率影响,汇兑收益减少。
    ? 国际油价低迷持续,或影响公司海外业务,但长期看,国内在七年行动方案下 , 上游勘探开支增加的趋势不变,公司业绩能够得到基本保障,不应过分悲观 。全球经济下行、新冠疫情全球爆发及产油国之间的分歧几个因素的作用下,今年 1月开始国际油价大幅下跌,持续低迷,机构纷纷调低 2020油价预期,全球油服需求萎缩几成定局。但长期来看,我国国内油气服务的需求具有较强刚性:我国石油表观消费量连年走高,但对外依赖度很大,在这种情况下,为解决我国油气对外依赖过高而开展的七年行动方案具有重大战略意义,虽然可能因低油价在时间分布、不同年份重点开展的业务类别上做一定调整,但长期来看需求仍然存在。公司是我国海洋石油服务的领先企业,市场占有率极高,竞争力也在 14年油价下滑以来经受住了考验。虽然在油价低迷下可能会损失部分海外收入,但考虑到 17年以来公司海外收入占比一直低于 30%,且毛利一直为负,并非为公司贡献利润的主要地区,因此公司在部分削减海外业务,同时提升国内业务盈利能力的情况下,收益仍有基本保障,业绩不应过分悲观。
    ? 投资建议 :
    综合考虑国内七年行动计划下油服需求的刚性,全球油价的持续低迷的预期以及公司的业务能力,我们预计 2020-2022年营业收入分别为 354.22亿元,425.07亿元和 531.34亿元,归母净利润分别为 30.43亿元,33.32亿元和 36.17亿元,EPS 分别为 0.64元,0.70元和 0.76元。
    ? 风险提示 : 疫情在全球持续扩散且消退不及预期; 油价低迷时间持续过长 ; 行业竞争加剧 ; 七年行动计划方案出现重大调整;

内蒙一机2019年报点评：公司存货增长72%，预收增长52%，预付增长59%

事件:公司4月28日披露2019年年报,公司实现营业收入126.81亿元,同比增长3.38%;实现归母净利润5.72亿元,同比增长7.17%;基本每股收益0.34元,同比增长6.25%。2020年一季度实现营业收入18.68亿元,同比增长11.62%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长7.26%。
    投资要点:
    A股陆军主战坦克整机唯一标的,国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,同时生产铁路车辆等专用车辆,内外贸结合,产品远销东南亚、中东、非洲等国家和地区。经营绩效步步提升,外贸订单大增。公司实现营业收入126.81亿元,同比增长3.38%;实现归母净利润5.72亿元,同比增长7.17%,毛利率10.50%(-0.99pcts),净利率4.54%(+0.17pcts)。国外销售收入实现7.56亿元,同比大增104.25%,主要受益于外销订单的增多。存货为35.82亿元(+71.62%),其中在产品期末账面余额27.45亿元,较期初增加75.46%;库存商品期末余额5.73亿元,较期初增加213.65%,预收账款90.39亿元(+52.05%),预付账款24.36亿元,同比增长58.67%,以上数据都表明公司产品正在加快生产和销售,再叠加公司根据国家军事战略需求组织研发设计防务装备产品,经立项定型后,由公司根据特定用户订单制定整体经营计划,因此以上各项指标的表现体现出公司已进入生产交付环节。在费用方面,公司管理费用费率和销售费用费率在营收增长背景下逐年下降,管理费用营收占比3.52%(-0.07pcts),销售费用营收占比0.34%(-0.12pcts),表明公司的治理促使公司盈利能力提升。
    公司军品产品为国内独家,需求集中。公司军品目前已形成轮履结合、轻中重结合、车炮一体的研制生产格局,服务领域在陆军基础上,成功拓展至海军、空军、火箭军、战略支援部队和武警部队。报告期内公司海军装备首次大批量交付、火箭军装备再获批量订单,标志着公司多军兵种市场开拓有了实质性进展。并实现向巴基斯坦、泰国、坦桑尼亚、摩洛哥、孟加拉国、委内瑞拉、苏丹、缅甸、乌干达、尼日利亚等国家的批量出口。
    公司推动民品结构调整,铁路车辆市场份额达到7.4%。同时,外贸产品、外贸工程和服务同比实现增长。新产品发展步伐加快,应急救援装备竞标实现“五连中”,森林消防7型装备成功列入国家应急装备建设目录。民品铁路车辆国内与神华货车公司等大客户长期保持战略合作关系,外贸成功实现了对苏丹、印度尼西亚和埃塞俄比亚等国际市场的整车出口业务。
    正在构建新一代装甲装备体系建设
    公司正根据兵器工业集团统一规划,正在构建新一代装甲装备体系建设。最新发布的《新时代的中国国防》白皮书显示,我国国防支出中的装备费占比已增至41%,将采购新式武器装备以及升级改造部分老旧装备。
    叠加十三五期间军改进程基本完成,十四五计划即将展开,我们认为,公司作为唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,将受益于全军建设在量与质的提升。
    军事变革以及多次局部战争使各国越来越重视国防安全,军贸市场自此开始复苏。新兴经济体进入新一轮恢复和增长期,发展中国家纷纷推行军队现代化建设,加大了武器装备国际采购。在2018年9月国务院办公厅公布的《推进运输结构调整三年行动计划(2018-2020年)》中提出加快重点干线铁路项目建设,推动大宗货物集疏港运输向铁路和水路转移等措施,加大了对铁路车辆的需求,利好公司民品铁路车辆以及相关核心零部件的市场前景。
    一季度业绩稳健,2020主要经营目标:实现主营业务收入125.72亿元以上
    2020年一季度实现营业收入18.68亿元,同比增长11.62%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长7.26%。公司对当前疫情和后续形势变化进行统筹分析,认为随着社会经济秩序逐步恢复,物流等产业将最快恢复或大幅回升,势必拉动重车、铁路车辆和部分军品、零部件产品市场需求增长。公司披露2020年主要经营目标为实现主营业务收入125.72亿元以上,同时,2020年3月13日,公司公告获得铁总采购2000辆C70E型通用敞车,合同金额7.35亿元,当年9月30日前按季完成交付。我们认为,订单的签订体现公司目前稳健的发展态势,对业绩具有积极作用。
    投资建议
    基于以上观点,我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为144.59亿元、166.12亿元和192.35亿元,归母净利润分别为6.29亿元、6.94亿元、7.72亿元,EPS分别为0.37元、0.41元、0.46元,参考同行业及主机厂上市公司,给予2020年公司32倍PE估值,对应目标价格11.84元,给予“买入”评级,分别对应2020-2022年预测收益的32倍、29倍及26倍PE。
    风险提示:
    产品交付不及预期
    外贸市场开拓不及预期
    产品项目研发进展不及预期

芒果超媒：内容IP多维绽放，产业协同优势凸显

事件:公司44月月2244日晚发布20199年年报和和02020年一季报::
    2019年年报:2019年公司实现营收125.01亿元(yoy+29.40%),归母净利润11.56亿元(yoy+33.59%),扣非归母净利润10.93亿元(yoy+280.09%)。
    20200年一季报:2020年Q1公司实现营收27.27亿元(yoy+9.74%),归母净利润4.80亿元(yoy+14.82%),扣非归母净利润4.41亿元(yoy+7.16%)。
    依托芒果TTVV,以“芒果模式”为核心的融媒业务多点开花。1)互联网视频业务:“会员++广告”实现快速双增长。公司基于用户精准定位,形成强大内容驱动合力。2019年,互联网视频业务实现营业收入50.44亿元,同比增长56.46%;其中广告收入33.5亿元,同比增长39%;会员收入16.9亿元,同比增长102%。会员收入增速尤快,贡献度提升。
    报告期末,芒果TV付费会员数已经达1837万,用户粘性也显著提升,新媒体平台具备了更强的竞争力。2)运营商业务:借力55GG时代契机,打造智慧大屏生态。伴随5G落地提速,公司凭借完备的内容生态与牌照稀缺资产,不断升级软硬件,“多牌照+全终端”大小屏联动,深耕家庭多维消费场景。
    独特内容强护城河,立体式释放内容IIPP符合价值::“芒果独播+优质精选+精品自制”影视剧及综艺节目等内容为驱动,构建独具特色的内容生态体系。综艺:芒果TV拥有十六个综艺自制团队,是最大的头部综艺制作机构,全年自制上线综艺节目33档;电视剧:自有+外部影视工作室达15个,2019年芒果TV共上线30余部自制剧,快乐阳光、芒果影视和芒果娱乐均持有电视剧制作许可证(甲种)。
    生态闭环优势凸显,全产业链上下融合。上游主要包括艺人经纪以及综艺、影视制作业务;中游依托强大的内容自制能力和优质内容产品矩阵,通过互联网视频平台多渠道进行内容运营分发;下游围绕芒果系的内容IP分类改编开发、网红MCN社交电商营销,实现线上线下多渠道衍生变现,形成了媒体融合下一体共生、独具特色的芒果全产业链。
    盈利预测与投资评级:公司依托芒果TV,打造独具“芒果特色”的内容体系,协同上下游,不断完善商业盈利模式。我们首次公司估值,预计公司2020-2022年的EPS为分别为0.84元、1.01元、1.22元,对应的PE为52.68倍、43.64倍、36.16倍,给予公司“买入”评级。
    风险提示:行业监管趋严,经济下行广告业务的影响,内容市场表现不及预期,人才流失

航新科技2019年报点评：定位综合保障服务商，业绩增势强劲，收购协同效应初显

事件:公司4月28日公告,2019年营业收入14.95亿元(+98.07%),归母净利润6767.86万元(+34.54%),毛利率24.27%(-8.33pcts),净利率4.43%(-2.14pcts)。4月29日公告,2020年Q1营业收入2.94亿元(+25.81%);
    归母净利润16.82万元(-44.12%)。
    投资要点:
    公司业绩增势强劲,收购协同效应初显,海内外市场布局双管齐下:公司2019年营业收入同比增长98.07%,归属于上市公司股东的净利润同比增长34.54%。
    盈利增长主要归因于设备研制及保障业务新客户订单逐步落地,新型号产品交付顺利;收购的爱沙尼亚Magnetic公司(MMRO)与公司现有航空维修业务产生协同效应;销售回款情况良好。
    报告期内,公司毛利率下降8.33pcts,其中设备研制及保障业务毛利率下滑5.5pcts,航空维修及服务下滑8.89pcts,主要因国内市场竞争日趋激烈导致。公司开发支出同比增长39.62%,主要是新机型配套产品的开发支出所致;
    财务费用同比增长497.11%,主要是借款利息增加及汇兑收益减少所致;经营活动产生的现金流量净额较同期增长590.83%,主要是销售回款增长影响。因收购的MMRO公司和DMH公司商誉账面价值金额较大,公司计提商誉减值损失852.31万元。
    公司深耕海外市场,境外营收占比58.31%,同比增长115.7%。2020年4月,公司拟以货币方式对香港航新增资不超过5000万美元,将增强香港航新的资金实力与参与航空资产管理业务的竞争力,境外业务规模有望进一步扩大。国内方面,东北地区营收同比增长421.17%,西南地区425.26%,西北地区392.03%,华中地区252.41%,业务范围和规模覆盖持续扩大。
    2019年11月4日,公司完成2019年股票期权激励计划,授予43名激励对象287万份股票期权(占激励计划公告时公司股本总额的1.20%),行权价格18.02元/股,授予对象包括董事及高级管理人员、核心技术(业务)人员。
    报告期内,公司主要从事设备研制及保障、航空维修及服务两大模块,设备研制及保障营收占比21.94%,航空维修及服务占比77.51%。
    ①设备研制及保障:公司设备研制及保障板块涵盖机载设备研制、检测设备研制、飞机加改装业务,以国内主要飞机总装单位的需求为主。报告期内,设备研制及保障板块营收3.28亿元,同比增长113.08%,毛利率40.36%。随着新客户订单逐步落地和新型号产品交付顺利,对公司报告期内净利润产生积极影响。
    ②航空维修及服务:公司在飞机维修领域有二十多年经验,拥有CAAC(中国)、FAA(美国)、EASA(欧洲)适航体系认证,在民营独立第三方维修企业中市场占有率高。报告期内,航空维修及服务板块营收11.58亿元,同比增长96.57%,毛利率19.18%。公司于2018年收购的MMRO公司已产生国内外的协同效应,在经营方面提升公司业绩。
    报告期内,MMRO公司归母净利润2198.66万元;新收购的孙公司DMH公司归母净利润为负195.70万元,部分子公司从事的新业务尚未形成规模,报告期内未实现盈利。受波音737MAX飞机在2019年的全球停飞事件影响,全年全行业客机实际增速低于3%。报告期内由于737MAX飞机大部分都在商保期内,对公司维修业务未产生负面影响。
    2020年Q1营收同比上升25.81%,主要因设备研制与保障业务新客户订单完成交付、境外航空资产管理业务进展顺利。疫情期间,虽然航司的维修和服务需求减少,但“客改货”的增加一定程度上弥补了维修业务量。设备研制及保障业务主要面向总装单位,且项目实施周期较长,从目前判断受疫情影响相对较小。
    聚焦航空产业,通过拓宽细分业务领域定位综合保障服务商:公司立足于设备研制及维修保障,聚焦航空产业各细分领域的专业化服务。机载设备主要装配于国内多种型号的飞机及直升机,包含飞行参数及语音记录系统、综合数据采集与信息处理系统、直升机振动监控与健康诊断系统、发动机健康监测系统等;测试产品涵盖自动测试系统/设备、便携维修检测设备、航空无线电综合检测仪等,范围覆盖20余种主要机型、2000多项机载设备、船舶;加改装业务主要依托于公司机载设备的配装,同时也承接客户的其他加改装任务。
    展望未来,设备研制及保障方面仍以国内主要飞机总装单位的需求为主,围绕直升机建设安全性和综合保障体系,同时向固定翼方向拓展;航空维修和服务方面加快了从部件维修保障到基地维修、航线维护、内饰改装、整机喷涂等领域的拓展。随着亚太地区机队数量不断攀升和低成本航空的兴起,维修服务、二手航材和飞机拆解的需求与日俱增。
    公司通过前期投资布局的航空资产管理业务丰富航材库存,为飞机拆解和航空资产租赁等业务的拓展做铺垫。报告期内,公司参股公司天弘航空科技有限公司继2018年成功完成国外757-200飞机引进拆解项目后,成功中标由南航国际融资租赁有限公司招标的4架A320飞机资产包项目。未来公司将继续深耕航空维修与保障领域,力求成为业务覆盖全球的航空服务及装备综合保障服务商。
    以收购MMRO为起点,未来将全面布局全球民航维修业务:公司是国内较早开辟海外市场的第三方维修企业,在广州、上海、天津、哈尔滨、南宁、成都、香港、欧洲、非洲均有布局,具备一千六百多项航空电子项目、二千三百多项航空机械项目、超过二万四千个件号的维修能力。
    自2018年末开始,公司积极利用MMRO公司与自身业务的互补性优势,引进欧洲航空公司客户,充分发挥境内外协同效应。通过收购,公司从传统的部附件维修拓展到航线维修、基地维修的整机维修领域,以及航空资产管理业务,实现了航空维修及服务领域的全产业链布局,市场也扩展到欧洲、非洲多个国家。此次收购可以作为民机维修及保障全产业链布局的起点,未来公司将全面整合全球民航维修业务。2019年,公司又通过MMRO公司收购DMHB.V.公司,和MMRO公司实现业务优势互补,收购完成后,公司将具备大部分窄体机/宽体机航线维护能力。
    2019年度国内机队数量整体呈上升趋势,航空维修市场空间仍处于增长阶段。虽然新冠疫情造成2020年全球航空运输业的断崖式下跌,但我们认为相关消极影响会随着实现疫情受控而逐渐缓和,但仍构成公司未来一两年内业务增长的不确定性因素。与此同时,随着航司深陷流动性危机,对飞机拆解和二手航材的需求可能会有所增加。
    投资建议:公司聚焦航空产业,定位综合保障服务商。深耕行业积累的经验和技术,以及飞机总装单位的稳定客户基础是公司营收稳定增长可持续的保障。公司业绩增势强劲,海内外市场布局双管齐下,收购协同效应初显。未来,公司将延续与总装单位的需求紧密合作,并将以收购MMRO为起点全面布局全球民航维修业务。
    我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为7058.19万元、1.03亿元、1.76亿元,EPS为0.29元、0.43元、0.73元,当前股价对应PE分别为45.76倍、30.86倍、18.18倍。考虑到公司在航空产业细分领域的行业优势和专注发展,给予公司61倍PE,目标价格为17.69元,给予“买入”评级。
    风险提示:军品市场需求低于预期、新增产能投产不畅、原材料价格上涨。

隆华科技：新材料业务业绩显著增长，战略转型效果显著

事件:公司4月28日披露2019年年报,公司实现营业收入18.74亿元,同比增长16.28%;实现归母净利润1.74亿元,同比增长28.36%;实现归母扣非净利润1.60亿元,同比增长28.30%;基本每股收益0.19元,同比增长26.75%。毛利率50.58%(+2.57pcts),净利率11.04%(+1.81pcts),ROE为6.63%(+1.21pcts)。公司同时披露2020年第一季度财报,实现营业收入2.85亿元,同比减少19.46%;实现归母净利润4716.77万元,同比增长58.05%。
    投资要点:
    公司自2015年以来进行业务全面转型的中长期发展战略,收购了四丰电子(持股100%)、广西晶联(100%)、兆恒科技(52.99%)、海威复材(66.69%)、科博思(43.53%)等多家公司,创办了丰联科公司,参股投资天华智核公司,产业转型升级取得较好成果。
    报告期内,公司实现营业收入18.74亿元,同比增长16.28%;实现归母净利润1.74亿元,同比增长28.36%,主要由于新材料业务板块(收入6.32亿元,+110.67%)大幅增长所贡献。另一业务板块节能环保板块实现营业收入12.42亿元(-5.26%)。公司应收账款为10.27亿元(+16.35%),占营收比例54.81%,应收账款金额随业务增长而逐渐增加,公司近年不断加强应收账款管理,占营收比例控制在一个相对稳定的水平。ROE为6.63%(+1.21pcts),自转型以来保持增长态势,体现出公司多年深耕经营,产业转型升级取得较好成果。全年研发投入9257.78万元,同比增长54.19%。公司管理费用费率和销售费用费率在营收增长背景下逐年下降,管理费用营收占比6.8%(-0.27pcts),销售费用营收占比5.05%(-0.7pcts),表明公司的治理促使公司盈利能力提升。
    公司的主营板块分别为新材料业务和节能环保两个板块。其中,新材料业务细分为靶材及超高温特种功能材料和军民融合新型高分子及复合材料两方面;节能环保业务细分为工业换热节能装备和环保水处理两项业务。
    公司新材料领域实现收入6.32亿元(+110.67%),其中靶材及超高温功能材料收入2.3亿元(+23.66%),毛利率27.71%(+2.77pcts),子公司四丰电子和广西晶联分别在钼靶和ITO靶材业务均属领域重要供应商,钼靶材已经全面替代进口,并已占较高的市场采购比例。
    同时,公司大力开拓的钨钼制品等非靶材业务给下一步发展带来了新的增长点。特别是ITO靶材已通过多条高世代TFT面板线的测试认证并实现批量供货。值得注意的是,公司在报告期内完整取得广西晶联100%股权(原持股广西晶联70%)。

楚江新材2019年报点评：碳纤维复材提速，铜加工趋势不改

公司主要业务分为两大板块:金属材料加工和军工碳纤维复材及特种装备制造,2019年分别实现销售收入165.46亿元和4.53亿元,占总营收比例97.06%和2.66%,毛利分别为10.73亿元和2.30亿元,占总毛利比例81.85%和17.54%。金属材料加工业务期内营收同比增长28.20%,军工碳纤维复材及特种装备制造同比增长137.17%,由于金属材料与军工碳纤维业务持续增长;非同一控制下并购天鸟高新、鑫海高导,公司整体业绩增厚。此外,公司存货12.62亿元,较去年同期增加1.98亿元,同比增长18.58%。其中,在产品5.73亿元,同比增长20.88%;库存商品2.83亿元,同比增长65.48%。随着下游市场需求逐步恢复及交付,将形成公司营业收入。
    金属材料加工业务:公司2019年实现各类金属材料总销量58.81万吨,同比增长20.51%,具体包括铜杆、铜板带、铜棒线和钢带及管材,分别实现销售收入75.51亿元、68.30亿元、14.13亿元和7.52亿元,相较去年均有所增加。其中,铜杆业务增收32.37亿元,增幅75.03%,是因为鑫海高导(2019-2022年业绩承诺净利润依次分0.4亿元、0.5亿元、0.55亿元及0.6亿元)完成并表。铜杆毛利率4.01%,同比增加1.01pcts,规模效应初显;高精度铜板带材产量19.62万吨,国内市占率10.49%,全国第一。铜基金属材料是国民经济的重要基础性材料,相关产品广泛应用于电子、汽车、机械制造、新能源以及国防军工等诸多领域,市场规模与国民经济的增长基本保持同步。公司近年来持续利用资本市场扩大产能,延伸产业链,提升市场占有率及成本控制能力。
    军工碳纤维复材及装备制造:天鸟高新主营碳纤维复材业务,产品包括飞机碳刹车预制件、碳纤维异形预制件等,主要应用航空和航天领域。
    2019年营收3.09亿元,扣非净利0.94亿元,完成当期业绩承诺117.52%,2020年业绩承诺为扣非净利不低于1亿元。天鸟高新已完成配套融资,将用于《飞机碳刹车预制体扩能建设项目》、《碳纤维热场预制体产业化项目》等,预计2020年建成并于2021年投产,为持续高增长奠定基础。高性能纤维复材是我国军队建设不可或缺的战略材料,实战化训练及新型装备列装支撑着其下游需求。顶立科技主要经营大型的特种热处理设备,用于制备碳基、陶瓷基复合材料及其粉末冶金材料,期内营收1.97亿元,同比增长5.67%,净利润0.66亿元,同比增长4.62%。
    疫情导致2020年一季度业绩亏损:公司2020年Q1营收39.01亿元,同比增长32.26%,主要是由于“年产4万吨紫铜带项目”投产及鑫海高导并表,归母净利为-0.94亿元,同比下降230.90%,主要是由于①疫情导致公司复工及产品交付延迟,同时为了防护疫情导致成本增加,毛利率下降;②期内铜锌价格下跌,公司计提存货准备0.78亿元。
    2020年上半年业绩预测:根据年报披露,公司2020年1-6月预计归母净利润1-1.5亿元。
    2020年全年经营目标:根据年报披露,公司2020年经营目标是实现营收219.5亿元,同比增长28.75%;归母净利6.03亿元,同比增长30.80%。
    公司产能规模目标包括:基础材料产量71.94万吨(其中精密铜带23.58万吨,铜导体25.66万吨);实现特种纤维预制件、纤维布类54万千克;碳纤维预浸布65万平方米;高端装备制造及新材料110台套。
    盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为6.09亿元、7.12亿元和7.83亿元,EPS分别为0.44、0.52和0.57元,对应当前股价的估值分别为18X、16X和14X。我们维持之前的判断,给予公司目标价格9.40元。
    风险提示:铜材需求不及预期;铜价大幅震荡;复材产能不及预期。

亚光科技2019年报，2020一季报点评：军工电子业务持续发力

事件:公司 4月 28日发布 2019年报,报告期内,公司实现营业收入 22.06亿元(+56.23%);归母净利润 2.80亿元(83.46%)。同时发布 2020年一季报显示,报告期内营收 4.39亿元(+52.79%),归母净利润 0.31亿元(-23.32%)。
    投资要点公司 2019业绩稳增长。2019年,公司实现营业收入 22.06亿元(+56.23%);归母净利润 2.80亿元(83.46%);非经常性损益合计 1.33亿元,扣非后净利润为 1.46亿元,主要源于子公司成都欣华欣债权损失所得税抵扣以及成都亚光电子计提、抵扣所得税所致。其中,成都亚光收入 17.23亿元(+59.00%),归母净利 4.28亿元(+83.00%)。报告期内,公司着重提升管理质量,提高市场占有率,加大新品研发投入,研发费用达 0.65亿元同比增加 73.74%,在项目技术创新、新产品新工艺等方面取得可喜成果。分业务看,军工电子业务实现营收 10.86亿元(+42.74%),占总营收比重 49.23%;船舶制造业务实现营收 4.46亿元(+6.26%),占总营收比重20.23%。毛利率方面,综合毛利率 24.71%(-9.46pcts),军工电子毛利率 40.75%(-5.45pcts),船舶制造业务毛利率 14.25%(-10.90pcts);报告期内,两项业务营业成本同比均有所增长,致使盈利能力相对下降。2020年一季度,公司实现营收 4.39亿元(+52.79%),归母净利润 0.31亿元(-23.32%);业绩变动主要原因是受新型冠状疫情影响,公司一季度订单在交付和收入确认方面存在一定的延后,加之军品业务的季节性影响,公司一季度业绩同比去年出现了一定的下滑。其中子公司成都亚光净利润同比增长 4.39%,而船艇业务受新冠疫情影响较大,订单延期交付较多,一季度业绩同比去年出现了一定的下降。
    军工电子业务持续加大技改与营销力度。公司作为我国军用微波集成电路的主要生产定点厂家之一,2019年军工电子业务实现营收 10.86亿元(+42.74%),营业利润 4.43亿元(+25.85%)。公司 2017年以 12.95元/股发行股份,作价 33.42亿元购买成都亚光 97.38%股权,2017-2019年的承诺利润分别为 1.6、2.2、3.1亿元,三年均已完成业绩承诺,2019年超额完成 1.18亿元。成都亚光作为主要生产单位,主要产品为半导体分立器件、芯片 、微波电路及组件(合称“军工产品”),报告期内公司准确把握军工电子发展的小型化、国产化两大趋势,积极开展新产品战略预研。军工产品在质量与技术方面稳步提升,报告期内公司完成武器装备承制资格和军体系“两证合一”整改验收并取得证书;全年新增纵向科研项目 4项,新增高密度集成封装微波模块科技专项,力争在产品小型化、集成化、微系统化方面取得突破;通过研发、产线合作和客户成熟管理体系建设,持续强化与核心客户的“定点”供货关系,与航天科工二院共建的联合实验室持续拓展 5G/6G 小基站联合研制等系列军民两用业务;进一步提升了航天科技五院的代工线产能;引入了中电科 14所的智能制造管理系统,提高客户信息化服务体系等。公司同时持续扩大营销力度,提高市场占有率,其中微波单片集成电路销售推广取得一定成效,外销用户数量从去年仅 7家增长到超过 100家,销售型号数量从去年 36项增长到接近 200项。
    船艇业务或将迎来恢复性发展。报告期内公司研发投入 1.21亿元,同比去年增长 85.00%,主要用于新船型的设计与开发、复合材料工艺改进及材料检测、新型船艇模块化设计及标准化设计等。报告期内,公司紧抓船舶市场智能化发展动向,以雷达产品为主导的船用电子技术是高科技船舶的核心技术,特别是无人驾驶船舶与智能船舶,船用电子的应用与发展将成为公司提升船舶产品竞争力的关键。结合公司技术优势,通过借助成都亚光的技术资源,升级与补充船电技术,通过智能驾控船艇平台,提升智能船舶制造能力,以现有无人艇及特种艇技术为基础,扩大智能船舶业务,进一步提高船舶产品市占率。2019年 5月,公司与境外某特殊公司签署大额海军巡逻艇意向订单谅解备,将促使公司传统船艇业务不再对公司整体业绩造成拖累,同时公司的船艇业务也将真正意义进入了军工领域,为公司双主业军民协同发展打开了新的空间,未来有望迎来恢复性发展。
    民品业务实现突破。民品方面,成都亚光电子与航天三院 35所华航海鹰共同研发“航天海鹰”AI 毫米波人体安检仪,采用的 8mmT/R 组件全部由成都亚光的微波毫米波技术研究所负责制造,该组件主要由接收模块、发射模块和频综控制模块三部分组成。该产品的正式投入使用标志着公司军工技术产品向民用市场拓展的又一重大突破。
    投资建议:公司作为军工电子、微波雷达、智能船艇系统解决方案提供商,拥有健全的技术体系与迭代创新能力。随着我国重点武器装备列装交付提速,军改迈入中后期订单恢复性、补偿性增长确定性高。预计公司 2020年至 2022年归母净利润分别为 4.09、5.00、6.03亿元, EPS 分别为 0.41、0.50、0.60元,给予 2020年 35倍 PE 对应目标价格14.35元,当前股价分别对应 25、21、17倍 PE。
    风险提示:产品研发风险;军工产品订单波动风险。

天奥电子2019年报点评：军品领域投入加大，国产替代不断推进

合理利用闲置资金,业绩表现平稳增长:公司2019年营收增长0.34%,归母净利润增长14.81%,净利率增长1.62pcts。业绩增长主要得益于主营业务利润的增长以及闲置募集资金理财收益的实现。从费用方面来看,公司管理费用(-13.18%)和财务费用(-113.29%)下降,三费占营收比为10.40%(-1.35pcts),促进了公司利润的增长。
    时频产品不断投入,军品业务保障业绩增长:2019年公司保持并加强军品领域的资源投入和进度保障,军品收入持续增长;民品收入较去年同期有所下降。分产品来看:①频率系列产品:2019年板块收入为4.72亿元(+4.23%),毛利率为30.51%(-3.94pcts)。板块内产品可分为原子钟、晶体器件以及频率组件及设备。得益于公司原子钟、中高端晶体器件研发投入及市场需求的增长,原子钟、晶体器件收入显著增长,助力板块业务向好。
    ②时间同步系列产品:2019年板块收入为3.80亿元(+0.42%),毛利率为33.18%(+3.33pcts)。公司是军用时间同步产品的主要供应商,结合国家时频体系建设和国产化替代的需求,公司在军品市场进一步扩大天文钟系列装备、机载时统系列装备及高精度时统设备等的应用。民用领域围绕5G行业发展和市场需求,公司正在开展有关产品的研发。
    ③北斗卫星应用产品:2019年板块收入为0.15亿元(-53.83%)。北斗卫星手表方面,公司在我国率先推出北斗卫星手表,在军用和民用细分领域,公司均为主要供应商。在北斗应急预警通信终端及系统方面,公司已在山西、福建、四川、新疆等地开展了系统建设和示范应用。
    公司是华为器件级、设备级供应商:公司铷原子钟、Branch等产品持续批量供应华为公司,随着5G基站的不断铺设,公司有望受益。作为国内时间频率产品实现批量工程应用的成熟企业,公司具有明显的产业化优势。当前,公司正在开展募集资金项目的建设,进一步扩大时间频率产品规模生产能力。同时公司对5G基站MIMO天线技术开展研发,拓展5G相关产品线,未来有望进一步增厚公司业绩。
    研发费用持续投入,国产化替代不断推进:2019年,公司研发投入0.71亿元(+8.26%),占营业收入8.19%(+0.60pcts),主要投向时频核心器/部件、频率组件及设备等重点产品和时频应用前沿技术研究。公司在原子钟组、SMD晶振等产品方面瞄准军用市场,国产化替代不断推进。
    拥有资质优势,下游客户稳定:公司已获得相关机构颁发的生产经营所必须的资质,具备两条军标生产线。公司下游客户主要为各部委、军工集团、大型企业(集团)等,凭借资质及技术优势,与客户建立了长期稳定的合作。目前公司在北京、南京、西安、成都等地设立了办事机构,形成了片区化营销网络架构。
    疫情影响一季度交付,合同订单增速明显:公司2020Q1收入同比下降12.77%,归母净利润为-0.14亿元(亏损减少111.43万元)。受新冠疫情影响,公司复工复产延后,产品交付有所延期,营业收入较上年同期下降。得益于闲置募集资金理财收益的实现,公司同比亏损幅度略有下降。此外一季度,公司时频核心器件的合同订单增速明显,或对全年业绩增长提供支撑。
    投资建议:公司背靠电科十所,技术实力雄厚。随着国家时频体系建设、军队信息化建设、5G通信网络建设的持续推进,市场对高精度标准时间系统需求将持续增长,公司有望受益。我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为1.35亿、1.58亿、1.80亿,EPS分别为0.85元、0.99元、1.13元,给予“买入”评级,我们认为公司2020年PE在45倍左右相对合理,6个月目标价38.07元。
    风险提示:疫情影响超预期、订单、技术风险、原材料价格上涨。

立讯精密2019年年报点评：可穿戴产品助力公司业绩持续增长，龙头地位稳固

TWS耳机火热带动公司业绩稳步增长。2019年,公司实现营收(625.16亿元,+74.38%),归属母公司净利润(47.14亿元,+73.13%),扣非后归母净利润(44.36亿元,+73.69%)。分行业看,消费性电子产品实现营收(519.90亿元,+93.95%);电脑类产品实现营收(41.13亿元,+10.19%);汽车类产品实现营收(23.61亿元,+36.66%);通讯类产品实现营收(22.37亿元,+3.97%)。由于2019年TWS耳机市场火热,AirPods2销售量大幅增长且渗透率逐步升高,公司作为苹果产业链公司,第一大主营业务消费性电子产品业绩增长显著。公司毛利率(19.91%,-1.14pcts)小幅下降,源于公司基站通讯部分产品处于前期开发设计或量产爬坡阶段,报告期内相关投入较大,影响了产品正常毛利率。三费方面,销售费用(4.98亿元,+28.46%),管理费用(15.25亿元,+69.42%),研发费用(43.76亿元,+74.01%),财务费用(3.30亿元,+9.37%),公司各项费用随着营收增加而增长,其中研发费用增长明显。近年公司研发投入不断上升且比重持续上升,最近三年公司累计研发投入84.33亿元。公司研发团队持续深入技术前沿国家和地区并先后在东莞、昆山、台湾及美国等地构建了先进的研发生产技术与制造工艺平台,目前拥有业内领先的研发及智能制造团队。另外,2019年公司存货(77.01亿元,+62.64%)大幅增长,其中三季度存货增量明显,我们认为是TWS耳机销售火热,未来需求强劲,公司正在积极备货。公司应收账款(132.44亿元,+18.98%)的增长显著小于公司营收增长,说明今年回款情况较好,叠加营收上涨的推动,公司经营活动产生的现金流净额(74.66亿元,+137.60%)大幅增长。报告期内,公司推出股权激励计划,向606名核心骨干授予公司股票期权8,134.05万份,增强内部活力。
    可穿戴产品助力公司业绩上涨,SIP市场未来市场空间巨大。当前,TWS耳机市场广阔,而苹果公司的Airpods渗透率在不断提高,公司作为苹果Airpods的主要供应商,伴随Airpods销量的不断增长,公司的营收及利润也有望持续迎来显著增长。同时,公司5年前开始关注SIP,至今相关团队发展为3000余人,2019年切入手表组装后SIP进展顺利,未来公司利用自动化方面不断优化产品,有望开拓更大的市场空间。
    公司通讯及汽车业务业绩增长迅速,成为公司新动力。2019年通讯业务实现营业收入(22.37亿元,+3.97%)。该业务主要包含基站及数据中心两大类细分业务。基站方面,公司基站通讯部分产品处于前期开发设计或量产爬坡阶段,报告期内相关投入较大,影响了产品正常毛利率。但目前公司与国内外主要客户的业务进展顺利,其中产品线包括CPE、RRU等整机产品的OEM和ODM,未来业绩有望出现增长。数据中心产品方面,光模块产品目前已有量的突破,收入续增长,成长可期。汽车业务方面,公司2019年实现营业收入(23.61亿元,+36.66%)。由控股股东收购的BCS拥有全球主要整车厂商的供应资格,其为立讯精密汽车业务带来了较好的机会。此外,公司与主要电动汽车厂商业务进展顺利,为业绩增长奠定基础。未来公司将在互联产品方面持续深入通信与汽车产业并进行全方位产品布局,并在精密模块产品方面探寻汽车、通信及工业领域更广泛的高价值应用商机。
    投资建议
    我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为59.61亿元,73.71亿元和87.44亿元,EPS分别为1.11元,1.37元和1.63元,对应PE分别为38、30、26倍,给予“持有”评级。
    风险提示:全球疫情蔓延、中美贸易摩擦等引起的宏观经济波动风险;2019年公司境外销售额占主营业务收入的91.92%,存在汇率风险。

华润微：短期业绩承压，长期将持续受益于国产替代红利

公司4月23日披露2019年年报及2020年一季报,2019年公司实现营收收57.43亿元(-8.42%%),归母净利润14.01亿元(-6.68%%),归属于上市公司股东的扣非净利润2.06亿元(-35.97%),基本每股收益0.4559元(--6.69%)。2020年年Q11公司实现营收13.82亿元(+16.53%%),归母净利润1.14亿元(+631.73%),归属于上市公司股东的扣非净利润0.9亿元(上年同期-70.47亿元),基本每股收益0.0935元。
    受行业周期影响,2019年营收小幅下滑,汇兑损失比上年同期增加0.58亿元。半导体行业具备强周期性,2018年第四季度全球半导体行业进入下行周期,直至2019年三季度受5G等下游应用市场增长影响,行业的景气度有所回升。受此影响,公司2019年实现营收57.43亿元(-8.42%),毛利率22.84%(-2.36pct)。其中,制造与服务板块实现营收31.84亿元(-10.87%),毛利率17.76%(-0.81pct):晶圆制造销售量152.7万片(-14.75%)、掩模制造销售量4.29万块(-19.98%)、封装服务销售量39.96亿颗(+9.25%);产品与方案板块实现营收25.16亿元(-6.25%),毛利率29.48%(-4.54pct),营收占比最大的功率半导体业务实现营收22.69亿元(-6.19%),毛利率28.46%(-5.38pct)。分地区来看,公司境内、境外业务分别实现营收46.81亿元(-4.14%)、10.18亿元(-25.82%),受汇率波动影响,2019年共产生汇兑损益0.2亿元(上年同期为汇兑损益-0.38亿元),较上年同期汇兑损益增加0.58亿元。
    QQ11经营受疫情影响不大,但全年业绩承压。Q1公司经营受疫情影响不大,实现营收增长13.82亿元(+16.53%),毛利率24.92%。但从全年来看,全球疫情蔓延导致全球经济陷入衰退风险,终端需求下降,需求端收缩向上游传导效应将在二季度之后逐渐显现出来,全年业绩承压。
    研发费用持续提升,有助于巩固公司市场竞争力。2017年至2019年,公司研发费用分别为44,742.09万元、44,976.1万元和48,261.57万元,占各期营业收入的比例分别为7.61%、7.17%和8.4%。截至2019年底,公司境内专利申请2,578项,PCT国际专利申请399项,境外专利申请291项;主要核心技术包括SBD设计及工艺技术、光电耦合和传感系列芯片设计和制造技术及BCD工艺技术等;在研项目包括SiC、硅基GaN功率器件研发,8英寸MEMS工艺、0.11微米BCD技术平台开发等,公司研发投入加大有助于提升自主创新能力和研发水平,进一步巩固产品和技术的领先地位,提高公司市场竞争力。
    长期,来看,公司将继续受益于下游需求提升及进口替代红利。长期来看,全球半导体行业正经历向中国大陆转移的过程,在国家产业政策和活跃的社会资本的鼓励和推动下,国内企业通过自主研制不断提升研发实力,攻克新技术,推出新产品,抢占市场份额,实现进口替代。
    未来随着物联网、5G通信、人工智能等新技术的不断成熟,消费电子、工业控制、汽车电子等半导体主要下游制造行业的产业升级进程加快。下游市场的革新升级带动半导体企业的规模增长,国内半导体行业将会出现发展的新契机。公司作为国内领先的拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化经营能力的半导体企业,通过自主研发,在MOSFET产品、IGBT器件等业务领域均掌握了具有自主知识产权的核心技术,大部分核心技术为国内领先,未来有望持续受益于国产替代红利。
    投资建议。我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为53.41亿元、65.27亿元和76.45亿元,增速分别为-7%、22.22%、17.12%,归母净利润分别为3.5亿元、4.6亿元和5.08亿元,增速分别为-12.73%、31.59%、10.39%,EPS分别为0.29元、0.38元和0.42元,对应PE为128.46倍、97.63倍、88.44倍,给予公司“持有”评级。
    风险提示:疫情影响超预期,半导体景气度低于预期。

中国软件：操作系统业绩突出，看好信创业务持续发力

事件:公司发布 2019年年报,公司实现营业收入(58.20亿元,+26.15%);
    利润总额(1.53亿元,+16.33%);归属母公司净利润(0.62亿元,-44.14%);
    扣非后归属母公司净利润(0.48亿元,+9.09%)。
    投资要点 :
    信创业务市场规模扩大带动业绩增长,研发投入加大为公司长远发展提供动力。公司实现营业收入(58.20亿元,+26.15%);利润总额(1.53亿元,+16.33%);归属母公司净利润(0.62亿元,-44.14%);扣非后归属母公司净利润(0.48亿元,+9.09%)。分业务看,公司自主软件产品实现营业收入(6.69亿元,+16.95%),平均毛利率(70.07%,+1.98pcts);
    行业解决方案实现营业收入(33.29亿元,+28.83%),平均毛利率(11.28%,-3.01pcts);服务化业务实现营业收入(17.88亿元,+25.82%),平均毛利率(63.30%,-8.14pcts)。2019年,信创业务市场规模扩大,公司营业收入显著增长,而归母净利润同比下降较大源于公司持续加大重点工程项目的投入促使成本增加,且投资收益与上年同期相比下降较多所致。公司综合毛利率(34.44%,-4.66pcts)。公司营业成本较上期变动较大,一方面是由于行业解决方案业务占比增加,使得本期采购成本增加;另一方面行业解决方案及服务化业务因市场竞争激烈,毛利空间有所降低。三费方面,公司销售费用(2.17亿元,-0.12%),管理费用(4.82亿元,-2.44%),研发费用(11.63亿元,+19.62%),财务费用(0.08亿元,由负转正)。
    报告期内公司继续加大对基础软件、信创业务、金税核心业务的投入,研发费用增长较大,且重大业务人员投入加大。2019年公司研发人员增加912人,总数达到 4252,占公司总人数 54.03%。财务费用较变动的主要原因是业务发展所需银行借款增加叠加产生的利息支出增多、同时利息收入减少所致。2019年,公司经营活动产生的现金流量净额(9.89亿元,+648.22%)增幅较大,主要由于本期经营项目销售回款较好,预收款项较多所致。2020年公司将以改革创新推动中国软件高质量发展,以迎接和应对信创工程重大战略机遇为中心,计划 2020年实现营业收入 100亿元。
    公司是国家信息化网信建设领先服务商,其自主安全产业体系已形成较为完整的基础软件产业链,未来前景广阔。
    围绕自主安全核心业务,构建生态环境促进公司自主软件产品产业化发展。在基础软件产品方面,公司着力推进中标软件和天津麒麟两家操作系统子公司的整合,并加速与 CPU、BIOS、整机、外设等的适配工作,提升与上层基础软件和通用应用软件的配套,丰富应用方案。2019年,两家公司营业收入与净利润均实现高速增长,中标软件实现营业收入(1.52亿,+92.23%),净利润(6584.38万元,由负转正);天津麒麟实现营业收入(1.96亿,+216.15%),净利润(6711.76万,+876.20%)。公司数据安全产品中软防水坝系列产品已广泛应用于政府、央企、金融、制造业等多个行业;铁路专用产品于国产化技术自主研发助力多个国家重点铁路建设项目,市场占有率不断提高。
    以信创工程为核心,构建自主安全的产品生态。公司聚焦信创工程业务,全面推进公司业务信创化发展。中标并实施诸多部委、地方省市政府的信创项目;在多个省市建立信创化区域平台,开展本地化服务和区域适配验证工作,打造覆盖全国的运维服务体系;依托大工程、大项目的实施经验,协同有关单位技术攻关,加快构建基于 PK 体系的网络安全核心能力。在现代数字城市业务化方面,公司完成多个城市的地铁 AFC 系统开通调试任务并大力拓展了 AFC+互联网业务,包括互联网购票业务、人脸支付等。与此同时,公司拓展通行控制业务,完成基于信创体系的通行控制基础版开发工作,构建核心技术壁垒。
    投资建议我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.28亿元,6.09亿元和 7.94亿元,EPS 分别为 0.66元,1.23元和 1.61元,对应 PE 分别为125、67、52倍。按照 2021年 73倍 PE,对应目标价 89.79元/股,给予“买入”评级。

中国船舶2019年报点评：经营业绩稳中有升，优质资产注入未来可期

事件:公司4月18日发布2019年报,报告期内,公司实现营业收入231.36亿元(+36.82%);归母净利润4.05亿元(-17.26%)。
    投资要点
    公司整体运营情况稳中有升,营业收入同比大幅增加。2019年,公司全年完成营业收入231.36亿元(+36.82%),为年计划的134.04%。其中,船舶造修业务营业收入156.13亿元(+36.29%);动力装备业务营业收入39.59亿元(-3.08%);应用产业(机电设备)营业收入15.00亿元(+16.28%);海洋工程业务营业收入25.76亿元(+282.93%)。船舶修造业务收入增加36.29%,主要是本年造船物量同比增加,收入增长;海洋工程业务收入增加282.93%,主要是本年海工平台以及首艘FPSO船体项目完工交付确认收入。外高桥造船及时抓住国际海工市场出现的新变化,适时调整生产作业计划,实现了海工项目全年3座平台连续完工交付。毛利率方面,综合毛利率10.57%(-2.75pcts),其中船舶修造业务毛利率7.80%(-2.05pcts),下降主要原因是主营业务中包含毛利率较低的代加工船舶,且受产品结构调整、部分造船设施改造等因素影响所致;动力装备业务毛利率19.75%(+1.64pcts);海洋工程业务毛利率7.94%(+8.91pcts),增长主要原因是本年海洋工程产品完工量同比增加等因素所致;机电设备业务毛利率9.31%(-10.04pcts),主要是受风塔业务市场因素影响,承接订单价格较上期有所下降。
    持续做精主力船型,子公司外高桥造船迈入“一体两翼”新阶段。2019年公司持续做精主力船型,加大研发储备,围绕公司主建的散货船、油轮、化学品船、自卸散货船、木屑船、冷藏箱船等加大研发力度,升级优化与创新船型,进军大型邮轮市场,在技术层面着力实现完全自主知识产权。主要子公司外高桥造船作为中国造船业的领军企业,2019年稳步迈入“一体两翼”新阶段,大型邮轮首制船正式开工、SBM公司FPSO项目第三艘正式生效、并承接了一批好望角型散货船、阿芙拉油船订单。报告期内,外高桥造船实现主营收入141.06亿元(+55.22%),净利润1.96亿元较上年减少1.93亿元,主要原因为上年处置长兴重工等股权产生投资收益所致。随着全球造船行业集中度的不断提升,公司已经形成了比较稳固的市场地位,与较好的品牌效应。外高桥造船通过2019年国家企业技术中心评价,主持编制的国家标准《自升式钻井平台建造质量要求》获批发布,并被正式授予“上海高技术船舶数字化建造工程技术研究中心”,其“SWS好望角型散货船”入选“上海品牌”。完善的产品线与品牌效应,将进一步助力公司造修船订单的落实与增长。
    两船合并,优质资产注入未来可期。两船合并战略性资产重组,将进一步优化上市公司资产结构,提升资产质量与经营水平。注入的江南造船等标的公司在军、民船舶造修领域具有较强的核心竞争优势和行业地位,有利于完善上市公司造修船板块布局、巩固业务竞争优势、提升上市公司资产规模。核心资产注入后,未来在军民船订单量提升与业绩贡献方面可期。
    投资建议:公司作为中船集团核心民品主业上市公司,布局“海洋防务装备产业、船舶海工装备产业、海洋科技创新应用产业、船舶海工服务业”四大产业,具有完整的船舶行业产业链。随着两船合并战略性重组逐步落地,未来江南造船等核心资产注入后,经营业绩与上市公司资产质量将得到进一步提高。2020年在不考虑重组情况下,公司给出全年完成营业收入183.31亿元的目标。预计公司2020年至2022年归母净利润分别为4.82、5.68、6.70亿元,EPS分别为0.11、0.13、0.16元,维持目标价格25.2元,当前股价分别对应164、139、118倍PE。
    风险提示:市场风险;主要原材料价格波动风险。

航发动力2019年报点评：聚焦航发主业显著，产品调整蓄势待发

事件:公司4月18日公告,2019年总营收252.10亿元(+9.13%),归母净利10.77亿元(+1.27%),扣非归母净利7.81亿元(+8.73%),毛利率16.69%(-0.94pct),净利率4.40%(-0.29pct)。
    投资要点:
    聚焦航空发动机主业:公司主要业务分为三类:航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务,主要产品和服务是军民用航空发动机整机及部件、民用航空发动机零部件生产与出口、军民用燃气轮机、军民用航空发动机维修保障服务。报告期内,公司主营业务收入249.15亿元,同比增长9.49%,其中:
    ①航空发动机及衍生产品,涵盖航空发动机研制、生产、试验、销售、维修保障五大环节,期内订单任务增加,实现收入220.25亿元,同比增长11.73%,占总营收比例为87.37%,较五年前(2015年)提升18.31pct,聚焦航空发动机主业趋势显著;该业务期内实现毛利润36.99亿元,占总毛利比例87.92%,毛利率16.80%,较去年同期下降1.56pct,主要是因为新旧产品结构调整;
    ②外贸转包生产,以出口产品制造为主,参与部分新型民用航空发动机产品研发试制。期内承接相关订单增加,实现收入25.76亿元,同比增长10.04%;该业务期内实现毛利润2.90亿元,同比增长48.72%;毛利率11.27%,较去年同期上升2.93pct,主要是由于毛利高的产品订单增加以及美元汇率上升;
    ③非航空产品及其他,实现收入3.15亿元,同比下降55.22%,主要是受清理非主业子公司。
    此外,期内公司销售费用3.27亿元,较去年同期增加1.13亿元,同比增长52.55%,主要是售后保障任务增加,导致销售服务费同比增加;管理费用18.81亿元,较上年同期增加1.40亿元,增幅8.05%,由于子公司改革费用、修理费等同比增加;资产减值损失1.056亿元,较上年同期扣除坏账准备后0.79亿元增加0.26亿元,主要是存货跌价损失增加,其中库存商品和原材料分别跌价准备0.57亿元和0.24亿元。
    黎明南方业务稳健:公司下属子公司任务完成较好,能力稳健提升。其中,黎明公司的主要产品为WS-10系列航空发动机,广泛装备我国多款高性能军机,期内营业收入125.64亿元,同比增长11.40%,占上市公司总营收比例49.84%。黎明三大业务板块中,航空发动机及衍生产品收入119.65亿元,同比增长14.07%;外贸转包生产收入3.78亿元,同比下降33.79%;非航空产品及其他收入0.29亿元,同比下降24.21%,聚焦航空主业;实现利润4.98亿元。南方公司的主要产品为涡轴8、涡浆6和活塞式发动机及零部件,广泛装备于各型号直升机,期内营业收入58.53亿元,同比增长18.39%。其中,航空发动机及衍生产品收入56.48亿元,同比增长21.35%;非航空产品实现1.08亿元,同比增长4.89%;实现利润4.13亿元。
    存货及关联交易增加表明下游需求旺盛:①公司2019年底存货185.44亿元,较年初增加43.02亿元,增幅30.20%。其中,在产品131.66亿元,较年初增加30.61亿元,增幅30.29%;原材料37.56亿元,较年初增加8.04亿元,增幅27.25%。库存增加是由于产品投入增加、部分产品采用新工艺技术,产品制造周期长,说明公司新旧产品结构调整,同时下游需求增加。②公司2020年预计对航空工业集团下属单位销售商品合计91.12亿元,较2019年增加15.66亿元,同比增长20.76%,主要产品为航空发动机;从航空工业购买商品63.83亿元,同比增长12.68%,主要产品为航空发动机原材料。
    债转股增强公司经营稳定性:2019年,黎明公司、黎阳动力及南方公司通过债转股方式引入外部投资者,包括国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、中国东方和工融金投,对外募资65亿元,增强公司经营稳定性和抗风险能力,为之后实施的技术改造、转型升级奠定坚实基础;2020年1月14日,公司公告称拟向上述投资者发行股份购买其持有的相关子公司股权,发行股价20.56元/股。
    产业自主创新提升能力:我国军用航空发动机产业格局,包括公司主要客户及需求,在短期内不会发生大的改变。中长期,航发集团“小核心、大协作”体系的建设将逐渐发挥航空发动机的技术和经济辐射效应。随着部分优秀民企的参与和社会资本的不断进入,将较大地促进我国航空发动机产业的技术创新、能力提升和成本下降,对产业发展具有积极的推动作用;在外贸转包方面,我国面临着发达国家制造业回流的冲击和挑战,相关企业将积极调整对外合作方式,提升产品质量。此外,公司正在积极参与国产民机发动机产品研发试制,推动C919项目进展,在稳定现有客户的同时,不断开发新产品,拓展市场空间。
    疫情之下有望逆势增长:国际环境日趋复杂,我国国防投入增速大概率高于经济增速,军工行业有望保持高景气状态。此外,军用航空装备交付具有很强的计划性,主要集中在下半年进行,疫情对公司全年整体发展的影响有限。根据公司年报披露,2020年目标实现营业收入265亿元,实现同比增长(目标值,非业绩承诺)。
    盈利预测及投资建议:
    公司是具备全种类航空发动机整机研发制造能力的大型企业,是三代主战机型发动机国内唯一供应商,相关产品需求日益扩大,在航空发动机整机制造行业中也是国内地领军企业。在“全面建成世界一流军队”的目标引领下,我国将加快航空动力装备的更新换代,使得军用航空发动机需求保持持续增长。随着“两机专项”的实施和推进,公司相关业务发展正在迎来重大机遇。我们预计公司2020-2022年归母净利分别为11.72、12.56和13.63亿元,EPS分别为0.52、0.56和0.61元。考虑到公司未来的高成长性以及战略价值,我们给予买入评级,目标价30元,分别对应2020-2022年57倍、54倍和49倍PE。
    风险提示:
    航发产品交付低于预期;新型号研制进度不及预期;外贸需求不足等。

新余国科深度报告：扩产项目稳步推进，新品研发增添后劲

事件:报告期内,公司实现营业总收入22,468.48万元,较上年同期增长5.21%,实现营业利润4,491.17万元,较上年同期下降42.43%;实现利润总额4,509.35万元,较上年同期下降47.01%;实现归属于上市公司股东的净利润3,988.87万元,较上年同期下降46.12%。
    投资要点:公司营业收入与上年同比略有增长,但利润有所下降。主要原因是:
    (1)与上年同期相比,本报告期公司非流动资产处置收益同比减少3077.60万元,主要系上年同期公司确认了老厂搬迁资产处置收益3034.61万元;
    (2)公司加大了新产品的开发力度,研发项目和研发人员增加导致研发费用同比增加881.38万元;
    (3)计入当期损益的政府补助同比减少358.28万元。
    公司军品目前受产能影响业务保持稳定,未来盈利能力有望持续提升。2019年公司军品受产能影响业务保持稳定。公司正在军品方面扩产备能。目前的火工品扩能项目正与政府部门积极对接,已完成地方建设项目立项工作。将在火工品扩能项目的基础上增加火工品试验鉴定能力建设,提高公司在火工品领域的行业地位。不断加大新产品研发力度和市场开发力度,累计开展军品科研项目79项。已完成设计定型(或鉴定)15项,军品业务实现了重要突破,赢利能力有望增强。
    扩产项目稳步推进,气象保障项目取得新发展,民品业绩持续增长,盈利能力有望增强。民品业务收入主要来自于国家对人影的财政支出,公司保有稳定的客户群,业务收入在近几年基本保持了稳定增长趋势。报告期内,公司人影装备扩产项目稳步推进,同时致力于研制开发系列重大气象保障新产品。累计开展民品科研项目30项,已完成设计定型(或鉴定)5项。重点开发各种新型人影燃爆器材、新型人影作业设备和气象环境监测设备。公司与某军工企业合作的某型气象探空火箭也获得了军方订货任务。
    新产品研制开发为公司的发展增添了后劲,民品业务有望保持增长态势,盈利能力有望持续增强。
    盈利预测与投资评级:在国防支出不断增长、军事实战化训练刚性需求增加以及人工影响天气在防灾减灾,生态环境保护建设中和重大社会活动保障等领域作用日益显要的背景条件下,结合公司实施持续创新驱动战略,不断加大新技术、新产品研发力度,以及在军民品领域积极扩产备能的经营策略和竞争意识,把握公司业绩增稳定和盈利能力稳健的趋势,我们预计公司2020-2022年EPS 为0.394元、0.456元、0.524元,对应PE 为55.64倍、48.06倍、41.83倍,建议持有。
    风险提示:市场变化风险、安全风险及新冠状肺炎疫情波动等

航天宏图：导航遥感卫星建设催生卫星应用市场需求，公司营业收入及归母净利润持续高速增长

事件:公司 4月 21日公告,2019年营收 6.01亿元(+42.01%),归母净利润 0.84亿元(+31.33%),毛利率 55.82%(-5.88pcts),净利率 13.87%(-1.14pcts)。
    ? 投资要点:
    ? 导航遥感卫星建设 催生卫星应用 市场 需求 , 公司 营收实现 高速 增长报告期内,公司营收为 6.01亿元(+42.01%),归母净利润 0.84亿元(+31.33%),延续了近三年的高速增长,公司披露主要原因为伴随民用空间基础设施的日益完善,在轨遥感卫星星座和北斗星座系统提供了稳定数据资源、进而催生出大量下游卫星应用市场需求,同时一些重大专项和工程建设项目的加快启动促使政府加大了对卫星应用产业的投资,公司持续研发投入增强了产品竞争力,且公司营销体系逐渐完善促使京外客户持续增长,公司同时披露,截至报告披露日,公司在手订单已达 6.83亿元。我们认为,从 2019年公司几家控股子公司收入变化可以看出,公司京外的全资控股子公司南京航天宏图及西安航天宏图在收入(0.13亿元,+341.12%;0.25亿元,+304.39%)上均实现了高速增长,并已经实现盈利,表明公司通过子公司拓展京外市场的目的已取得初步成效,未来借助子公司的推广,公司京外客户数量的增长将确保公司未来的订单持续增长,最终兑现至公司未来业绩。
    具体到公司系统设计开发、数据分析应用服务和自有软件销售三大主营业务中,系统设计开发业务是公司收入的主要来源,报告期内,系统设计开发业务收入为 4.81亿元(+32.25%),占公司总营业收入的 80.01%,毛利率 56.37%(-4.06pcts),该业务毛利率出现下滑的主要原因为受到当前国家空间基础设施及其他重大项目已由可研初设阶段转化为项目实施阶段,系统设计开发业务中毛利率较高(73.88%)的应用系统开发收入比例(26.12%,-33.25pcts)出现降低所致;公司数据分析应用服务收入(1.07亿元,+168.61%)实现高速增长,我们认为主要原因为伴随当前遥感及导航卫星星座的加速建设,产业链下游应用需求旺盛促使相关数据分析处理的市场需求有所提升所致;2019年自有软件销售业务收入为 0.13亿元(-32.98%),毛利率为 97.48%(-0.60pcts),我们认为,该业务出现下滑的原因主要为公司主要收入来源,系统设计开发业务及数据分析应用服务业务均是在公司自主研发的遥感图像处理软件 PIE 和北斗导航大数据应用软件 PIE-MAP 等核心软件平台上开展,由于公司 PIE 软件在 2014年才开始进入市场,较国外同类软件晚 15-20年,因此在竞争力上仍有待提升,导致公司目前主要以提供基于该软件的相关系统设计及数据分析应用服务为主,而非出售 PIE 软件,因此公司自有软件销售业务收入体量较小,业绩波动性大。
    费用方面,伴随公司完善销售网络、加强业务推广,公司销售费用达 0.59亿元(+31.39%),占营业收入的比例(9.76%,-0.79pcts)实现稳中有降;研发费用占营业收入比例(14.76%,+2.89pcts)出现较大增长,创近三年新高,主要原因为公司加强了高水平研发人员的引进和高校产学研合作,并提升研发人员薪酬,继续加大核心产品的研发投入所致。
    其它财务数据方面,公司预付款项 0.21亿元(+336.94%),存货达 1.37亿元(+97.85%),以上数据出现快速增长的原因主要为公司当前订单增多,外采金额及在实施项目成本增加所致。公司经营活动现金流净额为-1.41亿元,较去年减少约 1.30亿元,主要原因为公司订单增长快,对外采购带来的经营现金支出增长较快所致,同时公司主要客户中政府部门、科研院所、国有企业居多,审批流程等导致项目回款较慢,目前,公司已经通过引入华为 IPD 改革以提高产品复用度,降低项目成本,同时在合同中增加首付款及重要技术节点收款比例以改善回款能力。
    ? 公司 致力于卫星应用软件国产化 ,发布新一代卫星应用软件公司自成立以来深耕卫星应用服务业务,以自主研发的遥感图像处理软件 PIE 和北斗导航大数据应用软件 PIE-MAP 等核心软件平台为基础,面向政府、军队、企业等不同类别、不同层级、不同区域的客户,提供软件产品销售、系统设计开发和数据分析应用服务。
    2019年 8月,公司发布了新一代遥感图像处理软件 PIE 6.0。PIE 6.0采用云+端的技术架构,秉承工作流、组件插件式、多层和多模块结构的设计思路,研制了包含强大底层库的 PIE-SDK 二次开发组件包,以及可用于光学、雷达、高光谱、无人机数据生产、遥感影像智能解译的等多种专业工具软件。
    另外,依托 PIE-Cloud 遥感云平台,公司对 PIE 系列产品及多项行业应用成果进行标准化集成和运行,构建云+端协同一体化的智慧遥感服务体系。
    目前,公司开发的 PIE 软件已实现了遥感信息与行业信息的融合应用:可为自然资源、水利环保、气象海洋、农业、林业、应急管理、城乡建设、统计等国家各部委以及省市管理部门,提供全流程、全要素遥感信息分析处理,支撑政府机构实施精细化监管和科学决策;为金融保险、精准农业、能源电力、交通运输等企业用户,提供空天大数据分析和信息服务,提升企业决策制定和运营效率。
    同时,公司 2019年完成了上市后第一期股权激励计划,向 53名激励对象授予 180万股限制性股票,占授予日公司股本总额的 1.08%,授予价格为 17.25元/股。
    我们认为,2020年作为十三五收官之年,北斗三号导航系统建设及高分专项工程都将迎来收官,未来卫星导航及卫星遥感应用市场有望保持快速增长,而公司自身研发的卫星应用基础软件平台具有自主可控属性,将有助于公司系统设计开发业务及数据分析应用服务在卫星应用市场上的拓展。同时,公司开展股权激励也有助于增强员工积极性,激发企业创新活力。
    ? 投资建议我们认为,公司作为卫星应用产业链中下游企业,拥有完全自主可控特点的国产卫星应用软件,将有助于公司在向政府、企业以及其他有关部门提供系统设计开发和数据分析应用服务时具有更大的竞争力;伴随十三五末,北斗三号导航系统及高分专项工程即将收官,公司有望受益于卫星遥感及卫星导航应用市场规模的增长,同时公司逐步完善全国营销体系已取得初步成效,未来京外客户订单的增长将有望持续兑现至公司业绩,为公司业绩的持续增长奠定基础;公司实施股权激励计划,将员工利益与公司利益、股东利益绑定,将有助于激发创新活力,并在技术研发实力上取得竞争优势。基于以上观点,我们预计公司 2020- -22022年的营业收入分别为 37.93亿元、 10. .222亿元和 和 1122. .292亿元 ,归母净利润分别为 81.08亿元、11.41亿元和 和 11. .282亿元 ,S EPS 分别为 00. .565元、005.85元、11. .909元 ,当前股价分别对应 7722倍、5566倍及 4433倍 倍 PE 。
    ? 风险提示 :公司技术及产品研发进程不及预期,公司卫星应用市场拓展不及预期

航发科技：营收创历史新高，营收增速十四年来最高

事件:公司4月18日公告,2019营收33.84亿元(+43.11%),归母净利润0.23亿元,扣非后归母净利润211.25万元,较去年同期扭亏为赢;毛利率12.50%(+0.12pcts),净利率1.13%(+13.42pcts)。
    投资要点:
    经营能力逐步提升,助力公司业绩扭亏为盈:公司2019年营收同比增长43.11%,增速为近十四年来最高水平,主要系内贸航空及衍生品与外贸产品业务营收均大幅增长所致,其中后者销售收入创历史新高。内贸航空及衍生品领域,由公司负责牵头组织,借助行业力量,系统集成,最终实现产品项目的生产交付;外贸产品方面,主要为承接国际知名企业的民用航空发动机和燃气轮机零部件产品委托加工业务,目前已和包括GE、RR、HON在内的多家头部企业客户建立了稳定的合作关系。
    从不同行业领域看:
    ①内贸航空及衍生品业务:内贸航空及衍生品业务:229019年内贸航空及衍生品业务产品通过进行结构调整升级经营取得重要进展,实现营收817.38亿元,同比大幅增长57.36%,营收占比由上年的47%增至51%,创历史新高。毛利率为11.17%(-4.11pcts)。公司参与的某科研项目也已按照研制计划取得重要进展,未来有望逐步转化为公司发展新动能;
    ②外贸产品外贸产品业务:2019年外贸产品业务实现营收15.19亿(+37.24%),毛利率为13.05%(+4.45pcts)。公司已放弃了低技术价值与附加值的转包产品,着力于推动转包业务向长期协议发展从而提升公司在该领域的定价话语权,同时开启了1161项新品试制项目。229019年公司预计完成试制项目11747项,实际完成11141项,完成率超995%,为转包产品的升级转型奠定了良好基础。
    ③工业民品业务方面工业民品业务方面:工业民品业务实现营收0.90亿(-27.78%),毛利率为-0.61%(-6.70pcts)。在积极推动企业改革与瘦身健体的经营思路下,公司逐步收缩该部分业务体量,报告期内,该部分业务收入占比仅为5%。公司未来将聚焦发展“内贸航空及衍生产品”和“外贸产品”两大业务”,未来公司综合实力有望进一步增强。
    ④子公司方面:子公司方面:公司本部及法斯特与航发哈轴预计于2020年进行相关生产设备采购与改造升级,投资总额预计分别达到2.32亿元与7,379万元。航发哈轴所生产的航空轴承拥有高技术含量及高附加值,其产品质量与知名度在行业内均处于较高水平,2019年营收与利润分别为4.22亿元(+0.74%)与0.31亿元(+24.34%),法斯特2019年营收与利润分别为0.93亿元(+47.25%)509.71万元(+78.95%)。
    ,聚焦主业提质增效,“两机”专项政策支持驱动公司业务稳定发展:公司2020年经营目标预计实现:营业收入34.16亿元(+0.95%),营业成本30.18亿元(+1.14%)。各项费用3.39亿元(-1.49%),将降低公司各项费用成本作为2020年经营发展的重要目标之一,以成本优化为手段进一步提质增效。2020年作为“十三五”规划的收官之年,同时也是推进“两机”专项实施与重点型号攻坚的关键一年,公司作为中国航发的重要成员之一,有望进一步受益于“两机”专项的持续推进与实施。
    投资建议:公司聚焦主业,并通过市场化运作不断强化综合竞争力,目前在其所处行业具有较高的行业吸引力,和行业内多家占据领导地位的客户建立了长期稳定的合作关系。未来公司将依托航空技术和品牌优势,持续提升航空技术应用产业发展能力,并进一步增厚盈利水平。
    我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为0.25亿元、0.28亿元、0.32亿元,EPS分别为0.074元、0.084元、0.097元,当前股价对应PE分别为252.57倍、222.50倍、192.68倍,给予“持有”评级。
    风险提示:外贸航空产品需求下滑、新品研制进度不及预期、原材料采购进度受疫情影响有所推迟。

中微公司：受益国产替代趋势，技术突破构建核心竞争力

事件:公司4月17日公告,2019营收19.47亿元(+18.77%),归母净利润1.89亿元(+107.51%),扣非后归母净利润1.47亿(+41.48%);毛利率34.93%(-0.57pcts),净利率9.69%(+4.15pcts)。
    投资要点:
    营收保持稳定增速,优于行业表现:2019年半导体设备市场整体较为低迷,下滑幅度约为9%,公司在此情况下仍实现18.77%的营收增速,表现优于行业。分产品来看:①专用设备领域实现营收15.87亿元(+13.55%),毛利率为33.91%(-1.00pcts);②备品备件领域实现营收3.38亿(+49.23%),毛利率为38.74%(+1.19pcts);
    ③服务业务实现营收0.21亿(+44.21%),毛利率为55.03%(-10.13pcts);归母净利润同比上升107.51%,远超营收增速,主要系2018年股份支付费用1.02亿元计入非经常性损益,而本期并无该部分费用所致。
    自主研发构建公司核心竞争力:公司坚持走独立自主开发的路线,报告期内,研发投入为4.25亿元,占本期营收的21.81%。
    分设备来看:
    ①刻蚀设备方面刻蚀设备方面:公司的高端刻蚀设备目前已运用在国际知名客户65纳米到7纳米的芯片生产线上,现已开发出的5纳米刻蚀设备已获得行业领先客户的批量订单。电感性等离子刻蚀设备也已在多个逻辑与存储芯片厂商的生产线上量产;在3DNAND芯片制造环节,公司在现有电容性等离子刻蚀设备已实现64层的量产的基础上,已迈入下一代可实现128层关键刻蚀应用的设备与工艺的研发进程。报告期内公司已成功开发了低电容耦合线圈、等离子体约束等关键技术,始终保持竞争优势,产品已批量应用于国内外一线客户的集成电路加工制造;
    ②MOCVDMOCVD设备方面:公司新研发的应用于深紫外光LED设备已在某先进客户验证成功,同时公司也在积极推动应用于miniLED的技术验证,并积极研究开发用于制造MicroLED、功率器件的MOCVD设备,从而进一步贴近市场趋势和需求。
    同时,为进一步拓宽公司在半导体设备领域的公司覆盖广度,未来会重点考虑并购等离子体刻蚀、薄膜沉积设备和测量设备等领域的集成电路前道设备公司以及其他泛半导体领域设备公司,通过外延并购叠加自身在集成电路后道设备的领先地位和经营优势,进一步提升公司的行业地位与产品竞争力;激励机制凝聚员工力量,推动公司稳步发展::在员工激励方面,公司于3月18日披露股票激励计划草案,拟向715名激励对象(约占全体员工的96.5%)与6名激励对象分别授予1200万股限制性股票与81.60万份股票增值权,并对2019-2020年、2019-2021年、2019-2022年以及2019-2023年四期设置了相应的考核目标,在行权比例为100%的基础上,要求累计收入分别不低于38.13亿元、60.14亿元、85.92亿元及116.0亿元。此次公司推行的股权激励几乎涵盖了绝大部分员工,将员工与公司的利益紧密结合,有利于调动核心骨干员工的积极性和创造性,助推公司长期稳定发展。
    半导体设备国产化势头不减,一季度订单量稳定增长:2020年初至今,公司已陆续中标了包括9台长江存储介质刻蚀设备订单、2台中芯绍兴IGBT刻蚀设备订单与2台上海华力铜互连沟槽等离子刻蚀机订单等,在刻蚀设备领域市占率也随之逐步提高。伴随着半导体行业的持续发展,芯片自主可控进程也将不断提速,半导体设备国产化也成为必然趋势,公司作为半导体设备领军企业也将充分受益,迎来成长新机遇。
    投资建议:公司专注于半导体刻蚀设备的自主研发和创新,并通过“外延并购+内在发展”对泛半导体设备产品领域进行拓展,扩大产品覆盖优势,伴随着公司产品结构与技术手段的持续优化,将进一步增厚盈利水平。我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为2.63亿元、3.48亿元、4.42亿元,EPS分别为0.492元、0.650元、0.826元,当前股价对应PE分别为327.46倍、247.78倍、194.99倍,给予“持有”评级。
    风险提示:下游客户扩产不及预期、客户集中度较高、设备研发进展不及预期。