三全食品:3q18盈利同比持平,预计全年利润增30-60%

3Q18收入11.1亿,同比+6.7%,略低于我们预期的9%;归母净利0.07亿,同比增3.6%,低于我们预期的22%,因3Q17归母净利0.07亿,基数小弹性较大。
    速冻行业竞争仍激烈,收入增速难言改善。3Q18收入增速6.7%,同比降2.5pct。主要因速冻行业三足鼎立格局下竞争仍激烈、传统商超渠道渗透率已较高,观察商超渠道数据,18年三全份额有所下降,而竞争对手正加速追赶。公司已开始注重B端客户,积极拓展餐饮特通、便利店渠道,但竞争同样激烈,且B端业务毛利率略低于传统C端业务,渠道转型效果仍待观察。
    盈利能力同比持平,销售费用率略增。3Q综合毛利率32.5%,同比+0.1pct。销售费用3.07亿,同比增7.7%,费率27.6%,同比略增0.3pct;管理费用0.41亿,同比降20.1%,费率3.6%较3Q17降1.3pct,或因3Q17股权管理费用计提致基数较高。3Q18其他收益0.12亿,主要为与日常经营活动相关的政府补助。3Q18公司净利率0.7%,同比持平。
    长期看好产品结构升级、渠道转型、降费增效,“推荐”。公司产品线完善、渠道网络继续深化、品牌力较强,长期看仍具速冻米面食品龙头潜质。考虑公司继续加大产品推广力度、优化产品结构,深化渠道网络、提高产品渗透率,公司持续加强费用管控,优化资源配置,提高资源使用效率,预计对全年利润贡献有积极影响,上调18、19年EPS13%、5%至0.12、0.14元,同比增38%、18%,对应PE48、41倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:1、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对公司信心降至冰点且信心重塑需要较长时间,从而造成业绩不达预期;2、原材料价格大幅波动的风险:公司主要原材料为肉类、面粉、糯米粉、蔬菜、芝麻、花生等农副产品,公司存在由于主要原材料价格发生变动而导致的经营业绩波动的风险;3、新品推广不达预期的风险:公司在产品创新上一直走在行业前列,未来仍将继续加大新产品研发,但若在渠道和终端推广不达预期,将对经营业绩产生影响。

建研集团:前三季度业绩增长53%,外延并购完善综合技术服务网络

公司业绩持续高增长,盈利水平稳步提升:2018年以来,受益外加剂产品销售放量,公司前三季度业绩持续高增长,其中:18Q1-18Q3单季收入增速分别为33.63%/45.60%/ 42.73%,单季归母净利增速分别为53.33%/46.37%/ 59.19%。公司盈利水平稳步提升,18Q1-18Q3单季毛利率分别为25.13%/26.13%/ 27.49%,同比增0.3/ 0.9/ 0.6pct,单季度净利率分别为10.39%/9.96%/11.68%,同比增1.3/0.1/ 1.2pct。
    期间费用率小幅改善,经营质量不断提升:公司前三季度期间费用率(传统口径)为13.94%,同比-0.35pct,其中:营业费用率7.34%,同比-0.66pct,管理费用率(含研发费用)6.60%,同比+0.33pct,财务费用率为0.00%,同比-0.02pct。分单季度看,18Q1-18Q3期间费用率分别为14.09%/ 14.25%/ 13.52%,同比分别增加-1.15/ 0.57/ -0.69pct。2018年以来公司不断加强账期管理,18Q3报告期末应收账款同比增长39.31%,低于公司同期收入增速(41.44%),经营质量稳步提升。
    拟收购河北浦安,公司技术服务网络将进一步完善:近期公司公告拟使用自有资金6300万元收购河北浦安70%股权,出让方承诺以2019年净利润为基数,2020-2022年净利润复合增速≥20%,2023年净利润≥2022年。河北浦安主营业务涵盖环境检测、职业病危害因素检测及评价、防雷检测、公共卫生检测、洁净室检测及室内环境空气检测等六大类业务,此次收购将有利于公司进一步布局京津冀,完善公司综合技术服务网络,提升健研检测品牌知名度与影响力,增厚公司业绩。 n 盈利预测与投资建议:2018年以来,公司外加剂业务加速放量,助力公司业绩持续高增长。此外,公司发力外延并购,完善综合技术服务网络,提升健研检测品牌影响力,未来有望打造新增长点。维持公司2018-2020年EPS预测为0.38元、0.49元和0.61元,对应当前PE分别为11.3倍、8.7倍和7.0倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:外加剂业务发展不及预期:由于外加剂业务具有明显的区域性,因此公司外加剂板块收入的持续增长有赖于公司“跨区域”发展战略的持续推进以及已进入区域内市场份额的不断提升,如若未来公司外加剂市场拓展脚步放缓抑或公司区域市场份额提升受阻,将对公司业绩增长产生负面影响;减水剂原材料成本大幅上涨:公司外加剂产品的成本结构中原材料占比较高,如果未来外加剂的原材料价格大幅上涨,公司无法及时向下游传导,将影响公司的盈利水平;外延业务拓展不及预期:公司积极谋求主营业务的投资并购以及行业的外延发展,如若未来公司外延发展不及预期,将对公司的业绩的可持续增长产生负面影响。

水井坊:终端竞争加剧,1H19业务仍待观察

3Q18收入增27%高于预期的20%,因均价同增13%或因产品结构变化。净利增51.6%超预期的17%,因税率及费用率降。量增、价涨推动3Q18营收增27.2%。受益于涨价和产品结构变化,估计3Q18均价同比增约13%,环比2Q18增约11%,带动当季毛利率同比升2.3Pct。3Q18销量估计同增约13%,较上半年明显放缓。销量增速放缓应主要是行业增速有所放缓及消化终端库存。
    终端竞争应在加剧。水井坊核心市场18年已从10个变为15个,但3Q18销量仅增13%,故老核心市场增速应更慢。结合草根调研,部分原因可能是竞争加剧,包括自身终端数量扩容导致老终端被分流,及更多次高端竞争对手加大了终端投入,3Q18销售费用率也同比升3.9Pct至28.8%;部分原因也可能是,基数抬升迭加经济后周期导致全行业需求增速略有放缓。
    消费升级继续推动次高端市场增长,水井坊增速曲线需观察。行业宽口细长颈大肚瓶需求分布决定,消费升级仍将驱动次高端市场持续增长。考虑水井坊18年高档酒销量预计将达约7000吨,经济后周期负面影响开始体现,且地产业酒龙头正加速冲入这个市场,行业竞争显著加剧,公司1H19销量增速需观察,我们初步预计降至双位数水平。
    维持“中性”评级。因3季度净利超预期,上调18EPS预测约3%至1.21元,因行业需求增速放缓及竞争加剧,下调19年EPS预测约8%至1.42元,分别同比增77%、17%,动态PE约27、23倍。考虑19年业务需观察,公司估值优势暂不明显,维持“中性”评级。
    风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。

正海生物:前三季度业绩略超预期,生物膜规格增加获批

业绩落在预告区间上沿,单季度表现提升明显:公司前三季度实现收入1.65亿元,同比增长25.15%,实现归母净利润6515万元,同比增长68.56%,落在预计预告上沿,公司业绩略超预期。其中Q3单季度实现归母净利润2518万元,较Q2环比大幅增长39.12%,公司经营体现向好趋势。公司三费率与去年同期相比下降14.18个pp,达到51.46%,其中销售费用和管理费用下降明显,分别为6.18和6.33个pp,销售费用下降主要是因为经销比例的不断提升。同时Q3毛利率较上半年进一步提升,达到93.51%。公司预计2018全年归母净利润同比增长40%-60%,我们预计最终业绩增速在50%左右。
    主要品种保持快速增长,生物膜规格增加获批:公司Q3收入增速25.15%,基本与上半年持平,我们预计公司主要品种销量维持快速增长。公司针对现有产品采取的策略是增加规格,维护价格体系,及提升差异化竞争优势。继口腔修复膜和骨修复材料之后,生物膜规格增加获得批准,我们预计新增规格将达到200多个,有利于促进放量。目前生物膜整体市场空间在50-60亿元,公司市占率接近10%,稳居行业前三,且提升空间较大。口腔修复膜在颌面外科领域一骑绝尘,种植领域仅次于盖氏,受益于行业高增长,前景广阔。
    在研品种促更新换代,不乏重磅品种:目前公司在研品种较多,其中活性生物骨、引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版,将进一步提升产品竞争力。预计未来几年公司不断有新产品获批,其中活性生物骨有望最先于2019年落地,引导组织再生膜在进行临床试验,预计2020年获得注册证,其他品种如尿道修复补片、新一代生物膜、鼻腔止血材料等有望在2021年获批。子宫内膜修复材料是潜在大品种,考虑到人工流产和剖腹产人群庞大,市场规模比现有品种高出一个数量级,预计在3-4年内拿到注册证书。
    盈利预测与投资评级:我们看好生物再生材料在政策支持、人口老龄化和进口替代趋势下走上快速发展之路。因Q3业绩环比提升明显,我们将公司2018-2020年EPS预测由1.07元、1.35元、1.68元调整为1.17元、1.48元、1.82元,当前股价对应2018年PE为37倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)产品集中风险:目前公司收入主要集中于口腔修复膜和生物膜,尽管拥有丰富的在研产品,但新产品上市时间较长,若主导品种市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化,则公司业绩将受到重大影响;2)新产品研发风险:公司拥有多项在研产品,主要是三类医疗器械,研发过程投入大、环节多、周期长,具有一定的不确定性,存在一定的风险。3)政策风险:公司产品多为高值耗材,若未来国家发布相关政策,如限制价格,将对公司产生不利影响。

烽火通信:主营业务增速或回升,期待5g时代大显身手

Q3营收单季度增速达16%,主营业务收入增速或回升:2018年Q3单季度营收同比增速达到了16%,环比2018年Q2的12%,提升约4个百分点。根据我们行业调研的情况以及Ovum相关数据显示,2018年H1公司通信系统产品的收入同比增速达到了18%,高于2017年H1的15%。随着国内运营商城域网的扩容持续推进、千兆宽带市场的拓展以及光传送网的下沉,公司的主营业务市场需求正在回暖。因此,公司的主营业务收入增速或回升。
    管理费用持续提升,期待5G时代大显身手:2018年前三季度,公司研发费用同比增长16%,主要是加大了5G移动通信相关产品的研发。5G移动通信系统将会大量采用IPRAN和OTN作为承载网络的主要技术。期待公司在研发方面的投入,能够助力公司分享行业发展红利。
    毛利率水平保持稳定,回款能力增强:从单季度来看,今年前三季度毛利率与去年同期相比,基本上处于稳定状态,未发生大幅波动;与此同时,公司前三季度经营性净现金流同比增加约1个亿,回款能力增强。
    投资建议:我们维持之前对公司经营业绩的预测。预计2018年-2020年公司将营业收入分别为242亿元、286亿元和346亿元;EPS分别为0.87元、1.05元和1.31元。维持公司的“推荐”评级。
    风险提示:1、若是美国政府对公司实行芯片禁运,公司通信系统产品生产将会受到极大的影响,将会使得公司收入增长不及预期;2、若是公司的海外市场拓展不及预期,将会使得公司收入增长不及预期;3、若是运营商资本开支计划执行不及预期,将会使得公司收入增长不及预期。

璞泰来:收入与产能结构步入调整期,股票激励与员工共享成长

收入结构调整,单季度综合毛利率下滑:公司单三季度实现营业收入9.14亿元,环比二季度增长13.6%,同比17Q3增长53.2%;单三季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.14亿元,环比二季度小幅下滑2.4%,同比17Q3下滑8.2%。公司单三季度综合费用率12.51%,环比Q2下降0.75pct,同比17Q3下降0.72pct。公司单季度盈利能力下滑主要是由于综合毛利率的下滑,公司18Q3综合毛利率仅为29.66%,为2015年至今最低水平。公司综合毛利率下滑的主要原因一为并购兴丰石墨化产能后处于收入结构调整与内化成本转型期,该影响将在兴丰对内加工服务占比提升以及内蒙工厂建成后减弱;二为公司向宁德时代提供隔膜涂覆定制加工服务,子公司宁德卓高处于产能爬坡期,尚未实现盈利,且并购溧阳月泉后公司获得湿法隔膜产能处于调试及客户验证阶段。
    产能扩建项目即将进入投放期,19年迎来业绩爆发:公司产能扩建项目将在19年进入投放期,其中负极材料产能新增2万吨,隔膜涂覆加工产能新增2.4亿平,公司将进入收入规模增长爆发期。我们认为随着公司完成对兴丰石墨化业务的整合,并利用低电价新建石墨化产能,公司负极材料业务综合成本将稳步下降;宁德卓高将凭借对宁德时代涂覆业务量扩张获得规模效应,逐步实现扭亏。公司将在19年迎来收入规模增长叠加毛利率回升的增长“双击”。限制性股票激励计划草案发布,与员工共享成长:本次激励计划覆盖公司员工176人,其中中层管理人员及核心岗位人员114人,重要岗位人员62人;激励计划有效期为2-5年,业绩考核主要覆盖2019-2022年,且考核目标营业收入规模可实现度较高。公司此次限制性股票激励计划具备较长周期稳定核心员工及管理团队作用,与核心员工共享公司成长。
    投资建议:公司19年将迎来新建产能集中投放,收入规模爆发临近;且负极材料业务受益石墨化产能配套有效降低综合成本,隔膜涂覆业务依托动力电池龙头宁德时代将快速获得规模效应实现盈利,公司综合毛利率有望回升;公司将在19年迎来收入规模快速扩张与毛利率回升带来的业绩增长“双击”。我们维持公司18/19/20年盈利预测EPS分别为1.46/2.07/2.38元,对应10月19日收盘价PE分别为28.9/20.3/17.7倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)业务结构调整风险,公司作为消费电池负极材料龙头进入动力电池领域,若客户拓展速度、产品盈利能力、回款能力低于预期,将影响公司负极材料业务增速;2)隔膜业务经营风险,溧阳月泉基膜工厂处于亏损试产阶段,若后续产能投放、客户拓展不及预期,将影响公司隔膜业务整合;3)募投项目风险,若公司募投项目达产进度不及预期、产能利用率不及预期,将影响公司出货量及收入增速。

凯莱英:签署战略投资框架协议,布局大分子制药

大分子CRO/CMO布局再进一步:
    继3月与上海交大合作共建生物药联合实验室之后,公司在生物大分子药物外包领域的布局再进一步:与新金山投资签署框架协议,取得楼房及土地用于大分子CRO/CMO业务(包括抗体、治疗性疫苗等领域)的开拓与发展。
    综合考虑大分子制药产业的发展节奏、近期业绩与未来布局的平衡以及进入新业务所需的学习时间,凯莱英选择从研发端起步,逐步向制造端延伸。因此我们推测公司金山基地首期建设将会以研发中心为主。考虑到大分子研发设备的购买成本,首轮投入的规模可能会在6亿元以上。项目建成后公司现有的ADC等生物项目可在金山实验室实现放大研究,并同时对外承接新项目。
    研究团队方面,公司现已拥有20余人的大分子研究队伍,并引进经验丰富的管理层,保障业务布局顺利推进。小分子产能继续落地,保障业绩可持续增长:
    上半年公司对天津部分厂区车间进行了升级改造,改造工程于年中完工,相关车间已开始贡献利润。随该厂区产能利用率的提升,公司订单执行速度有望加快。
    此外,公司在敦化新建的厂区也于年中完成土木建设,预计2019年上半年即可投入使用。为未来2年的业绩增长提供支持。
    维持“强烈推荐”评级:公司作为国内CDMO龙头企业,充分受益于新药研发与外包转移的行业趋势。在核心管理层的带领下,公司多次展现出了高效的执行力,积极向临床CRO、生物分析、大分子CDMO等领域布局。基于对行业趋势与公司能力的判断,我们继续看好公司后续发展。维持2018-2020年EPS为1.99、2.69和3.54元的预测,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示
    (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期
    如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展。
    (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期
    药品的研发失败将导致项目终止,CMO丢失对应订单。
    药品上市后若销售不及预期,将导致对应的CMO订单无法实现放量。
    (3)公司风险:丢失客户信任风险
    若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。
    (4)公司风险:汇率波动
    主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。

透景生命:收入增长加速,甲基化试剂正式销售

Q3营收增长加速,设备市场保有量稳步增加:
    公司Q3单季度实现收入9942.47万元(+32.19%),增速显著好于上半年的18.06%。实现归属净利润3958.53万元(+30.93%),扣非后归属净利润3351.46万元(+13.68%)。考虑到公司2018年存在881.29万元的股权激励摊销费用,收入的增长更具比较意义。
    前三季度公司总体毛利率为77.66%(同比-2.66PP),毛利率的变化是由于存在部分地区降价及原材料涨价的情况,此外Q2时仪器销售较多也在一定程度上拉低了总体毛利率。公司前三季度销售费用率为23.82%(同比+1.04%),增加主要系进一步追加营销、销售人员及营销投入加大所致;管理费用率(包括现在单独列示的研发费用)18.07%(同比+4.56PP),主要系股权激励摊销影响。
    公司Q2加大设备推广力度后,仪器推广效果显著。2018年截止9月估计新投放仪器90台左右,超过2017年全年投放数量。随仪器市场保有量的持续增加,公司试剂销售加速可期。
    甲基化试剂上市,有望带动未来增长:
    公司独家推出的肺癌甲基化检测试剂已经基本完成新品预热与经销商招募环节,目前正在各地办理医院收费。由于新医保局的成立与整合,办理进度稍有影响,因此目前该产品更多在送样市场使用。预计2019年后,随办理工作推进,甲基化试剂有望为公司带来额外增量。
    此外,公司与日立合作的半开放式流水线也已落地,正开展推广工作。
    维持“推荐”评级:公司以流式荧光平台下的肿标检测见长,上市后持续强化市场推广力度,提升客户覆盖面。同时挖掘其他产品线潜力,在产品应用领域、方法学平台上均有延展,力求产品多样化。高潜力产品甲基化检测试剂上市,完成各地收费办理后有望逐步成长为大品种。维持2018-2020年EPS预测为1.63、2.18、2.86元的判断,维持“推荐”评级。
    风险提示
    (1)产品注册进度不达预期:公司新品推出需经过注册审批,进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩;
    (2)产品推广不达预期:产品需经过销售及渠道进行推广,若推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响;
    (3)产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。

信维通信:射频一体化布局,5G红利渐进

事项:
    公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收33.58亿元(35.29% YoY),归属上市公司股东净利润8.62亿元(20.60% YoY)。
    平安观点:
    扣非归母净利高增长,积极布局光学元件:公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收33.58亿元(35.29% YoY),归属上市公司股东净利润8.62亿元(20.60% YoY),扣非后归母净利增速为36.21%,公司销售毛利率和销售净利率分别为39.03%和25.69%,每股收益0.88元,经营活动产生的现金流量净额达4.25亿元,业绩符合预期。其中,第三季度营收为15.32亿元(45.94%YoY),归母净利为4.25亿元(36.45%YoY)。费用方面,前三季度公司期间费用稳定在10%左右。从客户结构上,公司目前是全球前五大手机品牌的重要供应商,客户质量优质且受益于客户集中度的提升;从产品结构上,公司近几年完成了从天线到射频连接器、滤波器的泛射频业务布局,产品线的扩大为公司业绩做出较大贡献;从未来的发展趋势上,5G给射频前端厂商的产品升级换代带来良机。
    手机天线技术更迭,无线充电进入红利期:由于射频天线产品的制定化性,优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来发展空间。目前,信维客户囊括了全球TOP10的移动终端厂商,目前4G手机天线普遍采用2x2 MIMO,4.5G将使用4x4 MIMO,手机终端天线数量增长1倍,同时天线设计难度上升,公司将受益于天线的升级换代。无线充电方面,除了苹果和三星手机外,国内小米和华为逐步配置无线充电功能。据统计,2018年全球无线充电接收端(包含手机和可穿戴设备)市场将达20.33亿美元,2019年无线充电接收端市场规模将达到26.91亿美元,未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率达到30%以上。公司目前是三星手机的重要供应商,作为国内能够提供解决方案到磁性材料及线圈的龙头企业,未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。
    布局5G产业,积极卡位射频前端:滤波器方面,从2G到5G的应用意味着频段的增加,单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个,滤波器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹,进一步完善了在滤波器等射频前端业务的布局,公司与德清华莹在SAW滤波器上积极扩充产能对未来业绩增长带来积极影响。同时,55所除滤波器外,在5G通信高频器件、GaN 6寸线、SiC电力电子以及射频MEMS器件领域均有较强的技术积淀。我们认为公司与55所合作有利于双方优势互补,在更多射频器件领域实现国产化,信维积极布局5G产业,客户优势明显,有望受益5G产业爆发。
    投资策略:信维通信作为全球射频天线的领先企业,技术实力雄厚,客户优势明显,入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势互补,在SAW滤波器领域实现国产突破;同时,作为国内无线充电先行者,也将受益于国内无线充电在消费电子领域渗透率的提升。考虑到下游消费电子出货疲软,出于审慎性原则,我们略微下调公司2018-2020年归母净利至13.15/18.02/24.13亿元(原值为14.26/19.30/25.81亿元),对应PE为16/12/9倍,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)手机增速下滑的风险:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;3)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响;4)大客户订单不及预期的风险:公司销售规模的扩大得益于国际市场的开拓及大客户的订单,但如果公司在产品质量控制、认证、交期等方面无法及时满足客户要求,将会使客户订单发生一定波动。

威华股份:锂盐放量﹢纤维板盈利提升,三季度业绩靓丽

锂盐业务放量+纤维板盈利提升,三季度业绩快速增长:2018年第三季度,公司经营维持向好态势,净利润达到6756万元,同比和环比分别增长529%和27%,为2018单季度利润新高。公司业绩主要原因有两个:第一、锂盐放量,2018年3月公司首条1.3万吨锂盐产能顺利投产,产销两旺;第二、公司传统的纤维板业务受益供给侧改革,在保持销量相对稳定下,产品价格提升,盈利水平也得到了较大提升。
    未来锂盐产能继续增加,销售有一定保障:公司规划锂盐产能为4万吨,预计2019年初将全部建成,锂盐产能还将有较大的增长。公司已和全球锂业巨头雅宝发展合作关系,2018~2020年向其提供至少6875吨、1万吨、1万吨锂盐,且2019、2020年雅宝有选择权,最高可要求公司提供1.5万吨锂盐,公司未来锂盐销售有一定保障,且和雅宝合作表明公司产品得到市场认可,有利于其他客户的开拓。
    大股东上游资源注入条件逐步成熟:公司大股东盛屯集团控股的奥伊诺矿业项目已通过环评,正积极推进采矿证办理,项目设计产能采矿规模40.5万吨/年,年产锂精矿约7万吨。根据承诺,奥伊诺矿业投产且锂精矿品质满足公司要求后,将注入上市公司。我们判断未来奥伊诺项目建成投产可能性较高,大股东上游矿产资源注入条件逐步成熟。
    回购股票显示公司发展信心:2018年9月,公司发布回购预案,并于2018年10月获股东大会通过。根据回购方案,在未来十二月内,公司拟在股价不超过16元/股条件下,回购5000~10000万元公司股票。回购显示了公司对未来发展信心,且有利于提高现有股东的利益。
    盈利预测与投资评级:我们维持此前的盈利预测,预计公司2018~2020年EPS分别为0.35、0.69和0.82元,对应2018年10月15日收盘价的PE分别为25、13和11倍。考虑到公司未来锂盐产能增长和产销量增加,业绩保持增长,我们维持公司“推荐”投资评级。
    风险提示:(1)锂盐价格波动的风险。原材料在公司锂盐成本占比高,近年来锂电行业发展较快,下游需求快速增长,与此同时锂资源供给也在增加,导致供需格局变化,从而可能导致价格的波动。公司锂盐业务盈利和锂盐价格又有较为密切的联系,锂盐价格的波动将对公司业绩产生显著的影响。(2)安全环保的风险。公司在产品生产过程中会产生少量的粉尘、废渣和废水,同时,产品在生产过程中会涉及高温、高压等工艺,操作不当,将可能导致人员伤亡、环境污染等安全生产及环保问题。(3)项目投产及达产低于预期的风险。公司目前在建项目主要为4万吨锂盐项目,首条1.3万吨产能已在2018年上半年投产。如果项目无法按期投产,或者投产后市场开拓不利,达产时间较长,将导致公司锂盐业务业绩低于预期。(4)传统业务重陷低迷的风险。尽管我们认为纤维板行业环保趋严趋势不会改变,但如果政策在实际执行中没有得到有效落实,或者行业大厂家扩产力度较大,将可能使公司纤维板业务重新陷入低迷。

克明面业:业务调整显成效,基本面持续向好

收入高于预期,净利基本符合预期:公司3Q18营收同比+23%,高于我们11%的预期,净利同比+58%,基本符合我们54%的预期。收入增速逆势再加快,彰显业务调整成效:公司3Q18营收增速环比2Q18明显提速,主要贡献或来自挂面销量增长,五谷道场因工厂搬迁增长或不明显,在五谷道场并表效应&增值税下调效应消除的背景下,公司营收增速环比仍加快,这或说明公司业务调整取得较好成效、团队战斗力逐渐提升。往后看,因17年底略有控货,4Q18收入增速或维持高位,19年随着驻马店新工厂投产及低端挂面逐渐放量,收入有望延续高增长态势。
    毛利率维持高位,费用率下降明显:公司产品结构持续优化,面粉自给率逐渐提升,抵消部分成本上涨影响,3Q18毛利率仅同比下降0.3个pct至25.4%。得益于收入规模扩大及精准费用投放,公司3Q18销售费用率同比下降0.9个pct至10.6%。或因季度间波动,公司3Q18管理费用率下降1.7个pct至4.1%。展望未来,虽五谷道场搬迁新工厂及新面粉厂投产对毛利率有积极影响,但低端挂面放量或仍会拉低整体毛利率,销售费用率整体应是下降趋势,但降幅或小于毛利率水平。
    新战略逐步发力,成长路径清晰:17年以来,公司重订发展策略,战略方向逐渐调整为产业链向上游延伸降低成本,以高性价比策略力争中低端市场,打开新发展空间。此外,公司抢滩消费升级新蓝海,介入成长潜力大、格局高度分散的湿面行业,并收购五谷道场布局非油炸方便面。虽因前期调整经历短期阵痛,但新战略成效已逐渐显现,长期成长逻辑日趋清晰。
    经营趋势持续向好,期待19年再创佳绩:得益于公司业务调整初显成效,基本面正持续改善。19年为公司发力中低端挂面的关键之年,在工厂产能、销售队伍持续优化下,低端挂面有望放量,或驱动公司加速成长。基于公司基本面改善进度超预期,我们将公司18-20年EPS预测从0.57、0.67、0.78元上调至0.67、0.75、0.86元,同比分别+97.6%、12.1%、15.4%,对应当前PE分别为18.5X、16.5X、14.3X,维持“推荐”评级。
    风险提示:1、行业竞争加剧的风险:挂面行业产能过剩,产品偏同质化,存在竞争加剧的可能性;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料面粉成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

当升科技:三季报预告扣非净利翻倍,海门三期接棒19年新动能

延续二季度产销两旺局面,三季度扣非净利翻倍增长:公司预计前三季度累计实现扣除非经常性损益后净利润18,000-20,000万元,同比17年增长114.74%-138.60%;其中三季度预计实现扣非净利润7,500-9,500万元,接近17年全年扣非净利水平,较17年同期实现翻倍增长,延续高速增长趋势。公司三季度扣非净利润环比保持增长,显示海门二期二段项目全面达产后高开工率持续,高端产品供给紧张的格局仍未变化。海门三期预计19年年中开始贡献业绩增量;常州金坛首期5万吨产能预计2023年全面建成投产,公司产能扩张计划步步为营。海外动力电池巨头SKI布局常州规划7.5GWh电芯产能,并将SKI隔膜同步引入国内建厂,全面推进本土化生产。公司作为国内最早量产动力级NCM622正极材料并获得SKI批量认证应用的企业,已经在SKI韩国本部及高端整车客户获得认证批量应用。公司后续有望在SKI电芯国产化及其他高端客户认证过程中率先通过,远期产能规划消化无虞。
    三元路线已成主流,持续布局资源保障材料供给:根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据,截止9月国内动力电池产量累计达到46.0GWh,其中三元动力电池产量累计达到24.9Gwh,占比54.1%,三元技术路线已然成为主流。新能源汽车增量主要由乘用车推动,且高续航新能源乘用车逐渐获得消费性价比优势,三元动力电池需求将保持较高增速。为保障材料供给稳定,公司与鹏欣资源签署战略合作框架协议,拟购买其刚果(金)SMCO产量30%初级氢氧化钴产品,供货期五年;公司与CLQ签署的Scandium21项目20%产量(五年期)硫酸镍、硫酸钴产品承销协议也将进入执行期,公司锁定金属供给备战需求扩张。
    投资建议:公司海门三期工程(1.8万吨高镍三元项目)预计19年贡献业绩增量,接棒二期打造公司成长新动力;SKI常州建厂全面推进材料体系本土化,助力公司新增产能消化。NCM622及其单晶产品完成主流动力电池企业配套全面进入量产推广阶段,NCM811完成圆柱电池量产并适时向方形、软包领域推进,公司作为少有的动力级NCM811供应商将率先受益。我们维持公司业绩预测18/19/20年EPS分别为0.70/0.91/1.07元,对应10月15日收盘价PE分别为30.6/23.5/20.1倍,维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示:1)原材料价格波动风险,金属钴/锂价格若进入下行周期,将影响公司产品定价及库存减值,继而影响公司收入规模和利润水平;2)客户拓展进入不及预期风险,公司主要竞争对手扩建高镍三元产能,将影响公司市场份额占有率及产能利用率;3)技术路线风险,锂电池技术路线仍处于快速变革期,若固态电池量产化进程早于预期,将影响公司技术路线图执行规划。

网宿科技:国内CDN毛利率或下滑,期待公司新业务推进顺利

Q3单季度盈利环比下降,国内CDN业务毛利率或下滑:公司Q3单季度盈利约1.56亿元-1.64亿元,环比下降约30%左右。我们认为公司毛利率可能出现了大幅波动。考虑到公司国内CDN业务营收占比在70%以上,我们推测净利润环比下降大概率是因为国内CDN毛利率出现了下滑。
    老客户到期续约或是国内CDN毛利率下降主要原因:根据我们的行业调研情况显示,自年初以来国内CDN市场再未出现过服务供应商大幅下调产品单价的情况。因此,我们认为可能是某些老客户合同在Q3到期,为了留存这些客户,公司主动下调了产品单价,从而使得国内CDN业务毛利率出现了下滑的情况。
    期待公司新业务推进顺利,再造公司增长新引擎:目前,公司在怀来的数据中心已经启动2期建设;CDNW公司的整合推进顺利,全年有望实现小幅盈利。整体来看,公司新业务正在有序推进。我们估算,新业务进入正常运营后每年可以给公司带来3-4亿的净利润,成为公司的增长新引擎。
    投资建议:在三季度业绩报告正式披露之前,我们暂时维持之前对公司的业绩预测,2018年-2020年公司净利润分别约为9.4亿元、12.8亿元和16.9亿元,对应EPS分别约为0.39元、0.52元和0.69元。维持“推荐”评级。
    风险提示:CDN产品单价再次出现下调,使得公司CDN业务的毛利率出现下滑,影响公司的净利润;IDC机架建设以及机架上架不及预期,会使IDC业务错过市场窗口期,使得公司IDC业务收入不及预期;CDNW整合进程不及预期,会使海外CDN市场推进不及预期,从而影响公司收入。

光环新网:云计算业务收入快速增长,全年净利润或超预期

云计算业务收入快速增长,领先市场平均水平:根据中国信息通信研究院发布的研究报告预测数据显示,2018年中国公有云市场规模增速约44%。2018年前三季度,公司云计算业务收入规模同比增速约60%,显著高于市场的平均水平。我们认为,随着市场拓展的推进,公司云计算产品有望逐步扩大市场份额,2018年市场份额有望从2017年的5.7%提升至7%。
    Q3单季度盈利环比增速加快,有望达到1.85亿元:根据我们行业调研的情况显示,公司新投产机房利用率提升较快。因此,我们认为Q3单季度盈利环比增速将由Q2的11.5%提升至20%左右。Q3的归母净利润有望达到1.85亿元。前三季度有望达4.76亿元。
    收购科信盛彩获批,全年净利润或超预期:公司收购科信盛彩已获得证监会批准,并表后将会进一步提升公司的盈利能力。不考虑科信盛彩,公司Q4单季度盈利应该能达到2亿元以上。我们认为,全年净利润水平或将超过我们之前的6.7亿元的预测值。
    投资建议:我们维持之前对公司的经营业绩预测值,2018年-2020年,公司将实现归母净利润约6.7亿元、10.2亿元和14.0亿元,对应EPS为0.45元、0.68元和0.94元。维持公司的“推荐”评级。
    风险提示:1、若是机架建设进度不及预期,将使公司错过快速增长的市场需求,从而影响公司主营业务收入;2、若是同行采取降价策略来获取客户,公司也有可能被迫降价来应对竞争,从而影响公司云计算业务收入;3、公司与亚马逊还未就中国区AWS业务的分成模式达成一致性协议,因此,业务分成模式的不确定性将影响公司业绩。

上汽集团:行业旺季不旺、销量表现疲软

自主品牌新能源持续突破、新车不断释放销量。自主品牌新能源9月销量估计超过1万台,荣威光之翼车型已经于10月份开始交付,预计将实现稳态月销2000台以上,荣威Ei5出租车也已经开始陆续交付,并且将于年底上市高续航里程版本车型,进一步刺激自主品牌新能源车型销量。目前自主品牌已经开始打造纯电车平台,且将在2020年推出基于全新纯电平台的车型,车型竞争力将进一步提升,自主将依靠先进EDU插电和纯电技术实现销量提升。
    上汽大众受行业旺季不旺影响,销量同比下滑。上汽大众由于2017年受行业购置税退坡销量提前透支影响,9-10月旺季销量基数较高,2018年国内汽车行业消费疲软,旺季不旺,上汽大众多款车型9月销量环比未有明显提升,同比呈现下滑态势,2018-2020年大众将推出多款SUV挽救销量下滑颓势,其计划于2020年将国内SUV占比提升至40%以上,我们认为上汽大众品牌号召力较强,其销量长期来看仍然有望稳中有升。
    别克销量疲软,雪佛兰和凯迪拉克表现较好。上汽通用受别克三缸机振动缺陷影响,三季度别克销量支柱车型英朗等销量下滑严重,同时通用的资源投放略向雪佛兰和凯迪拉克倾斜,雪佛兰旗下科沃兹、探界者都实现较高增长,凯迪拉克品牌XTS、CT6等车型也实现接近30%同比增速。上汽通用在2019年将迎来新品周期,投放约4款新车,别克的负面表现不改长期向好趋势。盈利预测与投资建议:尽管行业疲软,但公司自主品牌新能源向上,合资稳健增长,分红率较高,维持原有业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为3.28、3.53、3.71元,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车行业受宏观景气度影响,增速不及预期拖累公司盈利;2)自主品牌减亏不及预期,自主品牌向上受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。3)贸易战超预期,如果进一步放开关税,预计进口车价格降低,进一步影响合资中大型车单车盈利,拖累公司利润。

京新药业:舍曲林首家获批一致性评价,精神神经领域整装待发

抗抑郁用药稳步增长,舍曲林市占率居第二:抑郁障碍是最常见的精神障碍之一,是指以各种原因引起的以显著而持久的心境低落为主要临床特征的一类心境障碍。根据WHO在2017年世界卫生日发布的数据,全球范围内约有4.3%的人罹患抑郁症,发病风险最高的三个群体为年轻人群、孕妇/产后妇女及老年人,中国抑郁障碍患病率为4.2%。同时根据各类国内调查显示抑郁障碍发病率呈上升趋势,与之对应,国内抗抑郁药物市场规模水涨船高。根据PDB数据,2017年样本医院抗抑郁药物销售额18.99亿元,同比增长8.32%,2012-2017年CAGR达10.55%。2018H1样本医院市占率最高的是艾司西酞普兰,占比22.85%,舍曲林以13.42%紧随其后。
    一致性评价首家获批,进口替代进程加快:目前公司是唯一提交舍曲林一致性评价申请且获批的企业,领先优势明显。2017年舍曲林样本医院销售额2.53亿元,同比增长9.52%,2012-2017年CAGR为10.62%,预计未来保持10%左右的增速。2018H1样本医院辉瑞占比74.75%,高居第一,京新药业占比16.49%,远高于其他国内企业。从各地一致性评价优待政策来看,通过一致性评价的仿制药将与原研药同台竞争,价格优势明显,结合国家层面对使用仿制药的鼓励,进口替代进程有望加快。同时,通过一致性评价的品种将在招标、采用等环节处于优先地位,因此将不断抢占未通过仿制药的市场空间。
    一致性评价战果硕硕,精神神经龙头潜力已现:目前公司通过补充申请获批一致性评价的品种有瑞舒伐他汀、左乙拉西坦、舍曲林三个,其中左乙拉西坦和舍曲林均为首家通过一致性评价,2018年新获批两个品种卡巴拉汀、普拉克索,也均为国内首个获批,现有精神神经类4个主要产品,原研占比高,进口替代空间大。同时公司结合精神神经产品特点组建销售专线,后续在研品种丰富,包括美金刚缓释胶囊、帕利哌酮缓释片等,其中治疗帕金森病的P2B001和用于失眠的EVT201两个1类创新药均有望成为重磅品种,公司具备成为精神神经领域龙头的潜力。除此之外,其他品种如匹伐他汀、辛伐他汀等一致性评价进度也处于领先位置,公司在降脂领域的优势将得到进一步巩固。
    盈利预测与投资评级:公司成品药受益营销改革、一致性评价、医保调整等因素快速增长,原料药结构持续优化,医疗器械触底反弹。同时公司回购股份实施员工持股计划有望进一步提升核心人员活力。我们维持2018-2020年EPS分别为0.49元、0.61元和0.77元的预测,当前股价对应2018年PE为21倍,基本面拐点,性价比凸显,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)研发风险:随着国家监管法规、注册法规的日益严格,要求的日益提升,以及新药开发本身起点高、难度大,新药研发存在不确定性以及研发周期可能延长的风险。2)成本上涨压力:公司产品的原辅材料价格变化,人力资源成本、能源成本的刚性上涨,公司运营成本上涨压力较大。3)市场格局变化风险:医保控费、两票制、仿制药一致性评价等相关政策密集出台,医药行业大环境发生剧烈变化,导致市场竞争格局发生重大变化,对公司而言是机遇也是挑战。4)政策风险:若后续招标政策要求中标企业大幅降价,则将对公司业绩产生较大影响。

凌钢股份:成本费用上升致毛利率下降,第三季度业绩同比下降

事项:
    公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入158.0亿元,同比增长17.9%;
    归母净利润12.8亿元,同比增长28.2%。其中:第三季度实现营业收入57.2亿元,同比增长13.4%,环比增长1.3%;归母净利润5.28亿元,同比下降10.6%,环比增长6.9%。前三季度每股收益0.46元,每股净资产2.72元。
    平安观点:
    前三季度经营整体保持稳定:公司前三季度产销量分别达到416.96万吨和415.76万吨,同比分别增长4.76%和3.33%;主要产品型材、板带材、管材前三季度均价分别达到3556.00元/吨、3502.44元/吨、3975.25元/吨,同比分别增长15.07%、15.51%、18.81%,反映前三季度公司经营整体量价齐升,这也是公司前三季度实现归母净利润同比增长28.2%的主要因素。
    毛利率同比下降,第三季度单季业绩同比下降:第三季度毛利率为16.7%,同比下降3.0个百分点;归母净利润5.28亿元,同比下降10.6%。分析原因主要是成本费用上涨所致:
    (1)从主要原料成本来看,主要是焦炭价格涨幅较大侵蚀了公司利润。根据钢之家焦炭指数来看,2018年第三季度东北地区焦炭均价为2354.71元/吨,同比增加374.37元/吨,涨幅达18.90%,超过同期钢价指数(MySpic 指数:东北)10.55个百分点;而同期普氏铁矿石价格66.68美元/吨,同比下降5.95%。由于铁矿石和焦炭成本占炼钢生铁成本主要部分,因此可以判定焦炭价格快速上涨是成本上升的主要原因。
    (2)期间费用同比上涨也侵蚀了公司业绩。公司第三季度期间费用率3.3%,同比上升0.2个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.4%、1.2%、0.8%,同比分别持平、0.1、0.1个百分点。管理费用三季度0.71亿元,同比增加0.16亿元;财务费用三季度0.43亿元,同比增加0.08亿元。根据半年报显示,管理费用增加应该主要是职工薪酬增加所致;结合三季度财务报表,财务费用增加应该主要是利息收入减少和承兑汇票贴现支出增加。
    紧邻采暖季环保限产区域,四季度仍有望保持较高业绩:2018 年采暖季限产范围进一步扩大,由京津冀周边地区延伸至长三角地区和汾渭平原,环保限产仍是行业业绩保持增长的最大催化剂;另一方面,在外部贸易摩擦加剧下的背景下,积极的财政政策有望推动基建增速企稳,四季度基建补短板政策有望成效逐步显现。公司作为距离京津冀环保限产区域最近的钢铁上市公司,却又不在限产之列,有望充分受益,四季度业绩仍有望保持较高业绩。
    盈利预测和投资建议:预计公司2018-2020 年实现归母净利润分别为16.81 亿元、17.72 亿元和18.38亿元,对应EPS 预测分别为0.61 元、0.64 元和0.66 元,对应10 月9 日收盘价的PE 分别约为5.8倍、5.5 倍、5.3 倍。我们认为公司紧邻北方环保限产区域,四季度直接受益北方区域限产,业绩仍有望保持增长,维持“推荐”评级。
    风险提示:1、环保限产执行效果不及预期。如果四季度环保限产政策执行不及预期,将对行业和公司产生重大不利影响;2、钢材需求超预期波动。如果四季度经济进一步下行,钢材需求有可能下滑导致钢价下跌影响公司业绩;3、原材料价格上涨过快风险。原材价格过快上涨造成钢厂生产成本上升,侵蚀企业利润,制约行业景气提升。

天孚通信:盈利能力大幅改善,Q3净利润同比增速达50%

盈利能力大幅改善,净利润实现正向增长:受益于海外市场销售收入的增长以及公司新产品销售收入的增长,公司前三季度归母净利润达8934万元,同比增速达6.0%,对比2017年前三季度-5.6%的同比下降情况,公司净利润实现了近6个季度以来的首次正向增长,盈利能力有了大幅改善。
    Q3单季度盈利达3500万元,全年净利润有望达预期:2018年Q3,公司单季度盈利达3500万元,环比增速约30%,同比增速达50%。我们认为,公司Q4单季度盈利也有望达3500万元以上,全年净利润有望达到1.2亿元以上,基本符合我们的预期。
    公司成功实现战略转型,有望分享行业发展红利:我们认为公司从无源器件厂商向下游光模块产业链外延的转型战略已经获得成功。随着国内数据中心光模块需求以及5G移动通信前传光模块需求的启动,公司下游客户光迅科技、华工正源以及海信宽带等公司的销售规模也将快速增长,从而带动公司业绩增长,分享行业发展带来的红利。
    投资建议:我们维持之前对公司的业绩预测,预计2018年-2020年归母净利润分别为1.28亿元、1.64亿元以及2.24亿元,对应EPS分别为0.65元、0.83元和1.13元。维持“推荐”评级。
    风险提示:1、无源产品出货量可能会不及预期,使得公司收入增长不及预期;2、无源产品单价存在进一步下滑的风险,使得公司收入增长不及预期;3、高速有源光器件产线产能利用率存在不及预期的风险,使得实际毛利率水平不及预期。

宇通客车:9月销量略低于预期,大型客车窥见曙光

9月销量略低于预期,大型客车窥见曙光:受宏观经济增速放缓和2017年同期高基数影响,公司9月客车销量下滑16.4%。受补贴过渡期抢装潮影响,估计公司9月新能源客车销量1900辆左右,相比2017年9月销量2525辆仍较低。1~9月新能源客车销量则比2017年同期多3400辆左右,新能源客车单价普遍高于传统燃油车,有望对公司前三季度营收产生积极影响。大型客车同比增长6.1%,预示着过渡期抢装潮的影响已逐渐减弱,新的订单需求持续增加,预计公司10月份客车销量有望与2017年同期持平。
    电池成本追溯调整有利于三季报毛利率回归。公司2017年电池价格3Q才确定,目前2018年电池成本大概率已确定,我们估计公司2018年最新电池成本有望降至税后1000元/度左右,同比下降约30%,公司或将在三季度报表中追溯调整前三季度电池成本。2018年2月12日至6月11日过渡期新能源补贴降幅约30%,过渡期后补贴相比2017年降幅约40%,因此电池成本下降将覆盖大部分补贴退坡成本,为满足新的补贴政策,公司已发布多款足以拿到最高补贴额度的全新车型,单车价值量亦有所提升,因此我们估计公司前三季度毛利率有望与2017年前三季度持平。
    增资财务公司,为客户提供融资便利。10月8日,公司发布公告,拟与宇通集团对宇通集团财务公司增资5亿元。宇通集团持股比例为85%,增资金额4.25亿元;宇通客车持股比例为15%,增资金额0.75亿元。7月6日,国资委提出进一步降低企业杠杆缩减负债,而在客车行业大部分客户均采用贷款采购的方式,为满足客户的资金需求,公司与宇通集团一起增资宇通财务公司,本次增资将增强财务公司的资本实力,增大公司提供融资服务的规模,公司将利用财务公司的外部融资能力,更好地支持客车销售业务。
    海外市场波动致出口短期受挫,长期依然可期。由于公司重要的出口国古巴受美国贸易战影响经济下滑比较严重,委内瑞拉经济亦陷入低迷,我们估计公司2018年出口销量可能与2017年持平。在新能源客车出口方面,公司以欧洲为主要目标市场,出口数量稳步增长,我们估计公司2018年新能源出口量有望达到300辆。预计公司将在2019年4季度推出更高端的产品,与奔驰、沃尔沃直接争夺欧洲等发达市场。针对部分地区存在的地方保护,我们估计公司有望通过将部分非核心部件转移至当地组装增加就业来规避地方保护,从而更好地发挥自身优势取得订单。
    盈利预测与投资建议:受宏观经济增速放缓和2017年同期较高基数影响,公司9月客车销量下滑16.4%,略低于预期。大型客车恢复正增长预示着过渡期抢装潮的影响已逐渐减弱,电池成本追溯调整有利于三季报毛利率回归。未来补贴退坡将继续扩大公司与对手的差距,公司新能源客车市占率稳步提升,随着研发投入加强,公司出口有望抢占欧洲发达市场。维持对公司的盈利预测,预计2018年、2019年、2020年每股收益依次为1.55元、1.78元、1.92元,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压;2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。

威华股份:华丽蜕变,锂业新秀

涉足锂盐业务,坚定转型:公司传统业务为纤维板业务,近年来,公司积极谋求转型,2016年起通过增资控股致远锂业与万弘高新,进军锂盐与稀土行业,同时引入战略投资者盛屯集团作为控股股东。2018年上半年,首期锂盐项目投产,开始贡献利润,公司转型升级取得重大进展,我们判断未来锂盐将成为公司主要的业绩驱动力。
    大股东支持,公司转型基础扎实:大股东盛屯集团在矿业领域具有深厚的积累,为转型给予多维度支持。资金方面,大股东全额认购定增,提供资金超6亿元,使得公司在转型项目建设同时,保持健康财务状况,2018年上半年资产负债率仅31%;管理团队方面,在大股东的支持下,形成了适应公司转型有色的管理团队,其中我国锂盐行业重量级人才姚开林先生被任命为公司副总经理,他曾任天齐锂业和山东瑞福锂业总经理;资源方面,大股东承诺将从事国内上游锂资源开发的子公司奥伊诺在条件成熟注入上市公司,在此之前,公司托管大股东控制的锂精矿选矿企业瑞盛锂业。
    2018年锂盐进入放量期,和锂业巨头雅宝建立合作关系:公司规划锂盐产能4万吨,首期1.3万吨已于2018年3月投产,预计2018年年底全部建成,成为我国主要的锂盐生产企业之一。公司积极开拓市场,得到客户认可,和国际锂业巨头雅宝发展合作关系,2018~2020年向其提供至少6875吨、1万吨、1万吨锂盐,同时雅宝为公司提供相应锂精矿,保证部分原材料供给和产品销售,也为未来锂盐产能发挥奠定良好基础。
    奥伊诺锂矿采选进入建设期,注入条件逐步成熟:根据四川省环保厅的信息披露,目前大股东盛屯集团下属公司奥伊诺矿业项目通过环评,随后将进入建设期,项目设计产能采矿规模40.5万吨/年,年产锂精矿约7万吨。我们判断未来奥伊诺项目建成投产可能性较高,大股东上游矿产资源注入条件逐步成熟。公司上游原材料保障进一步增强,同时增厚公司业绩。
    其他业务:纤维板受益供给侧改革:2016年以来,公司新的管理团队不断加强经营管理,同时随着供给侧改革淘汰落后产能,纤维板价格出现上涨,公司纤维板盈利大幅好转,毛利率由2016年的7.4%提高到2018年上半年的16.2%,预计未来回落可能性较低。而稀土业务比较低迷,未来仍需进一步观察。
    盈利预测及投资评级:我们预计随着锂盐业务放量以及纤维板盈利好转,未来公司业绩将较快增长。预计2018~2020年公司EPS为0.35元、0.69元和0.82元,分别同比增长621%、96%和18%,对应2018年9月20日收盘价PE分别为29倍、15倍和12倍。考虑到公司转型顺利,未来业绩持续增长,首次覆盖,给予“推荐”的投资评级。
    风险提示:(1)锂盐价格波动的风险。原材料在公司锂盐成本占比高,近年来锂电行业发展较快,下游需求快速增长,与此同时锂资源供给也在增加,导致供需格局变化,从而可能导致价格的波动。公司锂盐业务盈利和锂盐价格又有较为密切的联系,锂盐价格的波动将对公司业绩产生显著的影响。(2)安全环保的风险。公司在产品生产过程中会产生少量的粉尘、废渣和废水,同时,产品在生产过程中会涉及高温、高压等工艺,操作不当,将可能导致人员伤亡、环境污染等安全生产及环保问题。(3)项目投产及达产低于预期的风险。公司目前在建项目主要为4万吨锂盐项目,首条1.3万吨产能已在2018年上半年投产,预计其余产能将在2018年年底建成。如果项目无法在2018年底完全建成,或者投产后市场开拓不利,达产时间较长,将导致公司锂盐业务业绩低于预期。(4)传统业务重陷低迷的风险。2016年以来,公司新的管理团队不断加强经营管理,同时公司传统纤维板业务受益供给侧改革和环保政策,盈利好转。尽管我们认为环保趋严趋势不会改变,但如果政策在实际执行中没有得到有效落实,或者行业大厂家扩产力度较大,将可能使公司纤维板业务重新陷入低迷。

大秦铁路:经营稳健+高股息,优质防守标的

铁总旗下优质资产,西煤东运主干道:大秦铁路是铁总旗下最优质的上市公司,管辖京包、北同蒲、大秦三条铁路干线,口泉、云冈、宁岢、平朔四条支线,衔接神朔、大准、宁静、蓟港四条地方铁路,并持有朔黄线41.6%的股权。大秦线作为大秦铁路的核心资产,设计产能为4.5亿吨,是西煤东运的第一大通道。
    西煤东运+公路治超,大秦线有望继续满载运行:我们认为,大秦线有望继续满产运行。一方面是因为煤炭供给和需求的区域差异,我国煤炭主要集中分布于三西地区,山西、陕西、内蒙产煤量占比逐年提高,2018年6月已达到68.9%,而我国对于煤炭需求比较大的地区集中在环渤海、华东和华南地区,对煤炭运输的需求大。另一方面,随着公路治超、公转铁等政策的推行,将导致汽运煤回流。
    新清算办法将有利于调动承运企业揽货积极性:2017年年底,中国铁路总公司出台了《铁路货物运输进款清算办法(试行)》,确立了基于承运企业付费清算为核心的货运承运清算机制。一方面,能够显著提高铁路运输企业开展货运市场营销、开拓货源、承揽货物的积极性,有效提升企业市场经营意识和服务意识;另一方面,通过确定合理清算标准,能够确保提供服务的企业抵补基本成本。货运承运清算模式能够建立起明确的市场营销激励导向,利用经济手段加强运输企业市场主体地位。
    投资建议:大秦铁路不是成长股,也非周期股,而是属于高分红的公用事业股,所以我们要关注的重点在于其经营的稳定性。当前大秦铁路投资高峰期已过,维护成本不高,资产负债率很低,2017年底,公司资产负债率为20.97%,盈利能力较强,ROE维持高位,2017年ROE为13.5%。并且,具备充裕的现金流,历史分红比例较高,2017年股息率为5.7%。未来随着西煤东运以及汽运煤回流,大秦铁路有望维持高运量,我们预计公司2018年、2019年、2020年的EPS分别为0.90元、0.96元、1.03元,对应PE分别为9.1x、8.6x、8.0x,PB分别为1.2x、1.1x、1.0x,相较于美股铁路上市公司,当前估值较低,防御价值突出,首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:(1)新能源替代风险:环保核查对煤炭的长期需求预期产生一定的影响,风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展,虽然目前还没有形成较大的规模,但长期的替代需求影响将持续存在。(2)经济增速不及预期风险:国内挤压资产泡沫,压缩货币与财政政策实施空间,同时与美国贸易摩擦,都可能引发经济增速不及预期的风险,进而煤炭运输需求低于预期。(3)进口煤政策的不确定性风险:随着进口煤对国内市场影响越来越大,如果政府不约束进口煤数量和质量,可能会对行业供给端产生较大影响。(4)公路治超不达预期、公转铁不达预期风险:会带来汽运煤炭回流不达预期,影响铁路运输收益。

高乐股份:联合中标1.12亿元项目,教育信息化版图再下一城

中标金额1.12亿元,明显增厚公司业绩。高乐教育在手订单3.05亿元,加上此次中标项目金额1.12亿元,高乐教育在手订单总计4.17亿元,本次中标项目签订正式合同并顺利实施后,将对公司2018年度经营业绩产生积极影响。
    首次中标汕头市项目,市场版图再下一城。中标汕头市潮阳区“互联网+智慧教育”项目,继此前的普宁、揭西项目,公司市场版图中增加汕头。此次中标,是公司互联网教育业务技术创新实力和综合竞争力的又一重要体现,有利于进一步提升高乐教育的品牌知名度和行业影响力,为持续拓展互联网+智慧教育项目创造有利条件。
    与中国电信合作中标,有利于未来双方进一步合作。公司此次与中国电信广东分公司组成联合体中标,随着合作的深入,有望借助中国电信的渠道进一步开拓市场。
    投资建议:我们此前的报告中即预期下半年是学校采购旺季,公司有望进一步中标项目,此次中标符合预期,维持公司2018年-2020年EPS预测分别为0.12元、0.15元、0.20元,目前股价对应PE分别为28.7倍、22.9倍、18.0倍。借助过硬的技术实力,以及渠道端与第三方网络运营商和神舟数码建立深度合作关系,公司成长进入快车道,我们看好公司在教育信息化业务领域的发展前景。此次高乐教育中标有利于提升公司影响力和加深与中国电信的合作,为进一步拓展互联网+智慧教育市场创造有利条件。维持“推荐“投资评级。
    风险提示:1、国际玩具市场不确定加大风险。公司玩具产品以出口为主,出口地主要包括欧盟、北美、拉美等国家和地区。近来,国际贸易摩擦加剧,外贸业务不确定性明显增强。受电商冲击,国际批发市场竞争更加激烈。全球线下玩具零售龙头玩具反斗城等公司破产清算,也对渠道销售规模造成了影响。2、人民币升值风险。公司出口产品主要采用美元结算。人民币汇率波动会给公司带来以下影响:一是汇兑损益,二是出口产品的价格竞争力,若人民币汇率波动,公司产品在国际市场的性价比将会改变,如果未来人民币持续升值将给公司的经营业绩带来一定的影响。3、并购整合风险。为增强公司长期可持续发展实力,公司通过并购扩张布局互联网教育业务。通过并购整合,公司业务规模、市场空间和竞争实力得到了明显提高。但是,并购也导致公司管理半径加大,要求公司建立更加完善的经营管理体系,不断提高内部治理水平。若公司对并购标的不能进行有效整合,充分发挥协同效应,将会对公司的经营业绩产生一定的影响。

京新药业:现有品种金矿仍待挖掘,精神神经龙头潜力已现

廿载春秋华丽蜕变,从原料药到“药品+器械”:公司最早从事喹诺酮类原料药的生产销售,通过多年积累目前已经形成以心血管、消化道、精神神经领域制剂为主,喹诺酮类及特色原料药为辅的医药工业布局,通过收购巨烽显示切入医疗器械领域,明确“药品+器械”的战略方向。2011-2017年收入端CAGR为20.92%,利润端CAGR为44.44%。2018H1收入端、利润端增速分别为41.08%和25.34%,相比Q1均有所回升,其中原料药占比仅28.60%,公司已摆脱对原料药依赖。公司毛利率和净利率分别由2011年的26.39%和4.10%提升至2018H1的62.94%和14.85%,盈利能力不断增强。
    成品药扛起增长大旗,进口替代和一致性评价助力:2018H1公司成品药收入占比近60%,增长达到62%,剔除高开影响后销量增长20%以上,成为主要增长引擎。公司心血管和精神神经领域成品药核心品种原研占比高,进口替代空间广阔;一致性方面,公司已申报5个品种均领先市场,瑞舒伐他汀、左乙拉西坦已通过,舍曲林有望近期获批,辛伐他汀等品种进度领先。瑞舒伐他汀已在上海和辽宁中标,初尝一致性评价红利。2018H1公司研发投入1.26亿元,同比增长64%,持续高投入。公司研发项目按照“仿制药-改良型创新药-创新药”的路径阶梯布局,其中精神神经领域储备最多,卡巴拉汀、普拉克索首仿上市有望替代原研,后续P2B001和EVT201两个创新药有重磅品种潜力。
    原料药板块结构持续优化,医疗器械否极泰来:公司由喹诺酮类原料药起家,目前主要制剂品种均有对应原料药,形成“原料+制剂”一体化优势通过培育重点品种,2018H1特色原料药同比增长40%,结构持续优化。同时原料药实行事业部运行,内部管理提升,生产工艺优化,产品竞争力增强,喹诺酮类原料药也实现回暖;医疗器械板块,巨烽上半年受管理层交接影响,利润增速下滑,从二季度来看增速回升明显,我们认为巨烽经营低点已过。巨烽ODM业务在国内优势明显,占据50%以上市场份额,同时积极开展市场规模更大的UI业务,未来有望保持20%左右增长。
    盈利预测与投资评级:公司成品药受益营销改革、一致性评价、医保调整等因素快速增长,原料药结构持续优化,医疗器械触底反弹。同时公司回购股份实施员工持股计划有望进一步提升核心人员活力。我们维持2018-2020年EPS分别为0.49元、0.61元和0.77元的预测,当前股价对应2018年PE为24.7倍,PEG<0.8,基本面拐点,性价比凸显,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)研发风险:随着国家监管法规、注册法规的日益严格,要求的日益提升,以及新药开发本身起点高、难度大,新药研发存在不确定性以及研发周期可能延长的风险。2)成本上涨压力:公司产品的原辅材料价格变化,人力资源成本、能源成本的刚性上涨,公司运营成本上涨压力较大。3)市场格局变化风险:医保控费、两票制、仿制药一致性评价等相关政策密集出台,医药行业大环境发生剧烈变化,导致市场竞争格局发生重大变化,对公司而言是机遇也是挑战。4)政策风险:若后续招标政策要求中标企业大幅降价,则将对公司业绩产生较大影响。

养元饮品:小核桃创造大奇迹,期待多路径突破瓶颈

二十年风雨砥砺前行,缔造核桃乳销量传奇:公司是董事长姚奎章实际控制,管理层&员工广泛持股的民营企业。目前,公司已成为核桃乳行业绝对霸主,17年实现营业收入77亿元,大单品“六个核桃”具备较强市场竞争力。公司以经销模式为主,流通渠道占据主导地位,每年两次旺季签约实现全年大多数销售回款,通过自有+委托加工共5个生产基地覆盖全国市场。过去4年,虽然公司收入增速平缓,盈利能力保持稳健,归母净利复合增速高达9.9%。
    铸就宽广护城河,寡头地位巩固:公司在产品、品牌、渠道、规模上均具备较强领先优势,强大的市场竞争力构筑宽广护城河,品类寡头地位已难以撼动。1)产品功能化定位,核心诉求精准,抓住消费者“健脑益智”潜在需求;2)聚焦式广告宣传,抢占消费者心智,“六个核桃”成为品类代言词;3)分区域定渠道独家经销模式,深挖市场潜力及保障经销商利润,“星级服务体系”满足经销商诉求,缜密监管体系维护市场秩序,经销商队伍忠诚度高、战斗力强;4)核桃乳市占率在95%以上,规模优势显著,盈利能力强于植物蛋白饮料竞争者。
    期待多路径突破瓶颈,现金奶牛属性突出:公司因外部环境变化&产品逐渐老化,短遇成长烦恼,但产品口感&营养升级,新品梯队蓄势待发,有望重塑产品组合竞争力,且仍有新增长点可供挖掘,期待公司通过四大路径重新打开发展空间:1)深度全国化仍有空间,公司终端数较其他县乡为主的饮料巨头仍偏少,且收入区域来源较集中,或成熟模式继续滚动复制,释放弱势区域潜力;2)进军一二线城市,开拓商超、电商渠道,寻找新增量市场来源;3)走出礼品消费,价格带与牛奶接近,“高考季”系列动作下,期待自饮市场取得突破;4)公司品牌运作能力及渠道操作能力可支撑品类多元化,或效仿娃哈哈等先辈打造饮品品类舰队,再造增长驱动引擎。此外,即使悲观假设下,参照旺仔牛奶&双汇火腿肠,竞争的趋缓及费用投放的减少,公司净利率可以维持高位,是长期可持续的现金奶牛标的。
    募投项目:完善营销网络& 20万吨产能建设:公司IPO募集资金净额32.66亿元,拟投资29亿元分3年用于营销网络建设及市场开发项目,主要为高强度的广告费用投入及商超渠道陈列优化。此外,公司拟投资3.66亿元用于年产20万吨营养型植物蛋白饮料项目,以此替代4 条老旧易拉罐灌装生产线。我们认为公司通过募投项目投入,有望维护品牌影响力、拓宽销售网络及缓解旺季产能不足问题,持续强化公司市场竞争力。
    投资建议:公司作为核桃饮品绝对霸主,功能化产品定位、品牌抢占消费者心智、出色渠道管控力及规模效应使得“六个核桃”寡头地位巩固。虽公司业务端逐渐遭遇瓶颈,但产品升级有望重塑竞争力,且仍有新增长点可供挖掘,期待公司通过四大路径重新打开发展空间。我们认为公司短遇成长烦恼,但业务仍具长期成长性,且悲观情形下也是现金奶牛型标的,当前估值下具备较强吸引力。我们预计公司18-20年EPS分别3.48、3.72、4.01元,同比增13.6%、6.8%、7.7%,对应PE分别为13.7X、12.9X、11.9X,首次覆盖给予“推荐”评级!
    风险提示:1、食品安全风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生食品安全事故,或对公司的生产、经营造成重大不利影响;2、产品种类单一的风险:公司收入严重依赖核桃乳大单品,单品生命周期变化或对公司整体业绩造成影响;3、原料价格上涨风险:产品主要原材料易拉罐、核桃仁、白糖的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

工商银行:上半年负债端优势彰显,资产质量延续改善

上半年营收增速加快,归母净利润稳步提升
    工商银行上半年实现营收同比增长7%(4.05%,18Q1),Q2单季增幅10.2%,较一季度提升6.15个百分点。其中,上半年利息净收入同比增长10.6%,Q2单季度增长9.3%。同时,上半年手续费收入同比增长3.4%,结束了上年末负增0.5%的趋势,Q2单季增长5.4%,较Q1提升3.8个百分点,银行卡、现金管理、担保承诺业务收入分别同比增16.7%/17.1%/29.8%。上半年PPOP同比增长8.5%(9.7%,18Q1),Q2单季增幅7.3%,较Q1降2.4个百分点,主要是二季度的营业费用有明显的增长(18.2%,YoY)。上半年拨备计提同比增36.1%,增速较一季度提升2pct,在此基础上实现归母净利润同比增4.87%(4%,18Q1),Q2同比增长5.7%。
    上半年存款增速领衔大行优势明显,二季度息差企稳
    上半年资产较年初增长4.66%(1.56%,18Q1),二季度规模增速有明显提升,较一季度增长3.1%,主要二季度主动负债规模扩张的影响。资产端,贷款较上年末增4.9%(2.35%,1Q18),零售贷款较上年末增7.4%,超公司贷款增速2.9个百分点,带动零售贷款占总贷款比例提升0.9pct至35.6%,零售贷款中,个人按揭贷款占比较年初提升0.9pct至80.5%,增速达8.7%,信用卡贷款亦保持9.2%的高增长。上半年投资同比增12.7%,Q2单季环比增3.1%,同业资产同比收降11.3%,主要是一季度进行的压降,Q2环比增10.9%。
    负债端,存款规模较上年末增8.3%(5.1%,18Q1),增速领衔大行,二季度存款规模也保持稳定增长,但季末活期存款占比较上年末下降近2个百分点。上半年同业负债同比收降0.7%,Q2环比增2.8%,应付债券同比多增9.9%,Q2环比提升8.9%。
    1H18公司公布净息差2.30%,同比上升14bps,较去年末提升8bps。我们测算的Q2单季环比Q1上升1bps,季度息差的企稳主要是二季度低成本存款规模稳健提升下资产端信贷等投放稳健增长。
    资产质量延续稳中向好,不良认定持续保持严格
    公司二季度末不良贷款率1.54%,环比持平于Q1,较上年末降1bps。先行指标上,关注、逾期贷款率分别较上年末下降0.72pct/0.2pct至3.23%/1.81%。同时,公司逾期90+/不良较年初继续下行1.95pct至78.98%。受益于资产质量持续向好,公司拨备覆盖率进一步增至173.21%,基本环比持平于Q1,但仍有提升空间。二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.73%/12.33%,较上年末分别下降41BP/44BP,同时公司公告了发行1000亿优先股的预案,后续资本实力得到进一步增强。
    投资建议:负债端优势突出,资产质量稳中向好
    工商银行上半年经营稳健,存款增速领衔大行,负债端的优势保障了息差的稳定性。规模的稳健扩张以及息差的企稳回升下上半年实现营收和PPOP增速的较高增长。资产质量方面在稳定中逐步改善,不良偏离度持继续下行。我们维持公司盈利预测不变,18/19年净利增速预测为5.0%/7.8%,目前股价对应18/19年PB为0.86x/0.79x,PE为6.6x/6.1x,维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示:
    1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。
    2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。
    3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。

广汽集团:自主回暖,日系维持高增长

事项:
    公司8月销量实现17.3万辆,同比+10%,累计销量136万辆,同比+6.3%,其中自主品牌销量4.2万辆,同比+4.5%,广丰销量5.4万辆,同比+47.1%,广本销量5.5万辆,同比-4.3%,广菲克销量8515辆,同比-33.5%,广三菱销量1.1万辆,同比+41.4%。
    平安观点:
    传祺走出车型换代阵痛期,销量有望逐步恢复:自主品牌8月实现销量4.2万辆(+4.5%),7、8月自主销量实现同比正增长,随着老款GS4清库的完成,传祺逐渐走出上半年的艰难时刻。目前新款GS4终端仍维持3000元优惠,预计下半年销量将维持稳定,但由于自主终端库存较高,不排除优惠进一步加大的风险;GE3 530于8月正式上市,凭借高续航里程预计能在新能源市场有不错的表现,GM6正式发布并计划于11月到店销售,有望提振销量增幅。
    广汽丰田维持强劲势头,下半年盈利有望实现翻倍增长:广丰8月销量5.4万辆,同比+47.1%,凯美瑞在终端市场销售火爆供不应求,小型SUV CHR于8月全面到店上市,贡献部分增量。随广丰三工厂产能不断爬坡,凯美瑞销量预计还会不断提升,丰田TNGA平台量产产品逐步增多,规模效应凸显,盈利能力提高,产品力也得到了极大的加强,丰田品牌未来三年利润将有望保持高速增长。
    广本销量同比略有下降、不改长期向好趋势:广本8月销量5.5万辆(-4.3%),8月15.8万辆冠道因制动总泵问题召回维修,9.6万辆冠道因机油问题召回维修,冠道大面积的召回对消费者购车情绪产生了一定影响,影响销量。第十代雅阁在终端市场仍表现强势,8月推出混动版本市场竞争力进一提升,预计下半年月销仍有望继续爬坡。换代雅阁有望给广本利润形成有效支撑,而2019年预计投放的CRV广本版车型将会进一步提供利润增量。
    盈利预测与投资建议:公司自主品牌逐步恢复,丰田新品周期超预期,本田产品组合优化,向上调整业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为1.13、1.21、1.47元(原有业绩预测为1.12、1.20、1.44元),维持“推荐”评级。
    风险提示:1)行业增速进一步下滑,竞争格局进一步恶化,价格战扰乱车企盈利能力,导致净利润增速受到负面影响;2)传祺品牌由于行业竞争格局恶化和车型老化,盈利能力受到显著影响,拖累整体业绩表现;3)弱行业格局下广三菱品牌效应尚弱,容易受到行业不景气度的冲击,抗风险能力较差。

珀莱雅:市场初绘美人妆,锋芒已显舞惊鸿

珀莱雅:本土护肤品领先品牌:珀莱雅是中国本土护肤品领先品牌,专注“深度之美,源自深海”理念。自成立以来,公司以“自产+分销”商业模式快速拓展商业版图。在生产端,自主生产为主,部分品牌采用OEM代工生产,产品利润率高,对产品品质把握较强;在销售端,以分销为主,近年逐步向直营转变,同时拓展线上,增强联动效应。2018H1公司实现了10.42亿元营业收入,同比增长24.92%,归属于上市公司股东的净利润为1.29亿元,同比增长44.88%。营业收入大幅提升,利润增长显著。
    行业步入高景气,“低渗透”触发“高成长”:2017年国内限额以上化妆品企业零售总额达2514亿元,增速13.5%,创近年新高,国内市场化妆品核心人群扩容为增长主动力。目前国产化妆品市场处于“低渗透”阶段,随着大众护肤品日益成为女性刚需,国产化妆品行业进入高速成长期。与此同时,市场高中低端分化明显,国内产品集中于中低端,定位同质化较强,因此公司核心竞跑力成为化妆品品牌能否抢夺市场红利的关键。
    “渠道整合+品牌打造+产品升级”全方位竞跑:借力优势商业模式,珀莱雅在渠道整合、品牌打造及产品升级三方面持续发力。在渠道上,整合缩减日化专营店,增强单店盈利能力;联动线上线下,全渠道布局助推公司业绩增长及净利率提高。在品牌上,布局单品牌店,公司品牌优资莱及悦芙媞2018年增速明显,实现品牌多元化,另外互动以及T2O营销实现公司营销效率提高,持续改善公司费用端。产品上,研发团队助力高端产品研发及新品迭代,增强公司长线竞争力。
    n盈利预测:我们预计,公司2018-2020年营业收入分别为23.04/29.15/36.51亿元,同比增长29.2%/26.5%/25.2%。归母净利润分别为2.70/3.40/4.30亿元,同比增长34.7%/25.6%/26.6%,对应PE分别为31/25/20倍。考虑到国内化妆品市场持续迎来消费升级红利,护肤品市场潜力巨大,而公司作为国内护肤品龙头,“渠道整合+品牌打造+产品升级”全方位竞跑能力强,因而,首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:1)宏观经济不达预期。宏观经济下行导致消费指数持续降低,可能造成国内化妆品行业增速放缓,红利效应减弱。2)渠道盈利能力不达预期。单品牌店等新兴渠道盈利能力不足导致公司整体业绩不达预期。3)海外品牌抢占份额。未来海外品牌可能在国内中低端市场发力,将对珀莱雅在大众护肤品市场中的战略布局造成冲击。

宋都股份:业绩同比大增,毛利率延续回升

业绩靓丽,预收充足:上半年公司实现营收11.9亿,同比增长74.9%;其中蓝郡国际为主力结算项目,单项目实现营收5.4亿,占比达45.4%。期内净利润1.56亿,同比增长623.4%,主要受前期楼市回暖,毛利率同比大增26.2个百分点至45%,盈利能力提升带动净利润增速远高于营收。由于销售金额远高于结算收入,期末预收账款较2017年末增长67.4%至91.7亿元,充足预收为后期业绩增长提供保障。
    销售大幅增长,回款率超90%:公司布局主要以一二线及核心城市群为主,期内集中开盘南京溧阳悦宸府、杭州富阳江宸府、舟山定海柏悦府等项目,开盘当天基本实现房源售罄,展现公司城市深耕策略优势。期内合计实现销售金额90亿元,较2017年全年增长28.1%,其中江宸府单盘销售达17亿。在市场融资成本不断上升以及融资渠道不断收窄的大背景下,公司坚持现金为王,强化资金管控,销售回款率销保持在93%以上。上半年新增宁波、安徽、广西地区3幅地块,新增项目占比面积21万平,为后续销售扩大奠定货值基础。
    财务状况稳健,短期偿债压力无虞:受益于期内销售增长,期内经营活动现金流净额较上年全年增加23.9亿至24.0亿元;净负债率及剔除预收款后的资产负债率分别为41.4%、37.8%,较期初分别下降51.1个及8.9个百分点;期末在手现金20.1亿,为一年内到期负债的141.5%,较年初上升51.4个百分点,短期偿债压力无虞。期内公司推出员工持股计划,截止期末累计买入3,302.87万,占公司总股本的2.46%,成交均价约3.89元/股,员工持股进一步绑定利益。
    投资建议:维持原有盈利预测,预计2018-2019年EPS分别为0.19元和0.25元,当前股价对应PE分别为16.2倍和12.2倍,公司业绩逐步走出前期低谷,员工持股绑定利益,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)目前按揭利率连续19个月上行,置业成本上升或带来购买力恶化风险进而影响公司销售和业绩表现;2)随着货币政策的变化和金融市场的不断收紧,公司的融资成本面临上行风险,无论资本化还是费用化将影响公司盈利能力;3)公司土地及开工增速相比公司规模略显谨慎,后续或面临货量供应紧张风险。

浪潮信息:营收和扣非归母净利润大幅增长,云服务器大显身手

公司上半年营收和扣非归母净利润大幅增长:根据公司2018年半年报,2018年上半年,公司实现营业收入191.55亿元,同比增长110.49%,营收翻倍增长,延续了自2017年以来的高增长势头,彰显公司服务器业务的高景气度。公司实现归母净利润1.96亿元,同比增长36.22%;实现扣非归母净利润1.82亿元,同比增长126.31%。公司上半年扣非归母净利润涨幅高于营收涨幅,主要是因为毛利率和期间费用率相比去年同期均有所改善,公司盈利能力同比有所提高。
    提出到2022年实现服务器全球第一的目标,彰显公司未来发展雄心:2018年4月,公司在合作伙伴大会上发布了未来五年发展目标,即到2022年,实现服务器全球第一,彰显公司聚焦服务器业务并要做到最大的发展雄心。根据Gartner数据,2017年,公司X86服务器出货量和销售额均位居全球第三,增速均为全球第一。以当前出货量和销售额排名第一的厂商的体量估算,公司要实现全球第一的目标,2022年的出货量和销售额至少是2017年的三倍以上,公司服务器业务未来存在很大成长空间。
    公司在云服务器和AI服务器领域积极布局,把握行业未来增长点:云计算的迅速发展,使得云服务提供商(CSP)的服务器采购成为全球服务器市场增长的主要推动力。根据Gartner数据,2018年一季度,云服务器在服务器市场的增长贡献率高达51.7%。面对这一行业竞争格局,公司通过JDM模式创新全面发力CSP市场,取得了巨大成功。2018年一季度,公司云服务器出货量和销售额位列全球第一。公司在云服务器领域的领先地位成为公司服务器业务高速增长的主要驱动力。同时,公司紧抓人工智能的发展机遇,目前在我国AI计算产品领域市场份额已超过60%。AI服务器产品线的毛利率相对较高,未来AI服务器的推广,不仅将推动公司的营收增长,还将对公司的毛利率水平产生积极影响。
    盈利预测与投资建议:我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,EPS分别为0.46元、0.65元、0.89元,对应8月30日收盘价的PE分别约为57.3、40.4、29.3倍。公司是我国服务器行业龙头企业,2018年4月,公司提出到2022年实现服务器全球第一的目标,彰显公司未来发展雄心。公司在云服务器和AI服务器领域积极布局,把握行业未来增长点。我们看好公司的未来发展,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:(一)中美贸易战升级影响公司采购Intel CPU的风险:公司的X86服务器基本都是要采购美国Intel公司的CPU,如果中美贸易战持续升级,将有可能影响到公司对于Intel CPU的采购,从而影响公司服务器业务的发展;(二)公司在国内CSP行业市占率下降的风险:当前,公司在国内CSP行业市占率高,有力拉动了公司营收的增长。但是,国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高,如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性,或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同,公司在国内CPS行业市占率存在下降的风险;(三)公司海外业务的发展不达预期:当前,公司已在美国建有研发中心以及一座年产能超过30万台服务器的本地工厂,未来将能够实现在美国的本地化营销、本地化运营和本地化交付。但是考虑到美国的经营环境和商业环境与国内不同,公司的海外业务存在发展不达预期的风险。

太钢不锈:二季度业绩环比下滑,同比保持大幅增长

事项: 公司公布2018年半年报,1H18实现营业收入367.7亿元,同比增长11.30%;归母净利润28.4亿元,同比增长283.23 %;每股收益0.50元,每股净资产4.97元。
    安观点:
    二季度业绩环比有所下滑:二季度,公司实现营业收入186.63亿元,环比增加5.56亿元,增长3.07%,同比增长15.27%;实现归母净利润13.75亿元,环比下降5.89%,同比增长230.42%。二季度EPS0.24元,低于一季度EPS0.02元。整体来看,二季度业绩环比有所下降,同比保持大幅增长。
    不锈钢产品毛利下降拖累二季度业绩:上半年,公司不锈钢产量209.41万吨,占同期粗钢产量39.5%;不锈钢产品实现收入231.45亿元,占营业总收入62.95%,不锈钢产品构成了公司收入主要来源。从毛利率来看,上半年不锈钢材毛利率16.12%,低于公司钢铁行业毛利率0.93个百分点。分季度来看,不锈钢毛利二季度也显著低于一季度:1)不锈钢价格环比下降。以无锡地区公司产不锈钢304/2B卷板(2.0mm)为例,二季度该型号不锈钢产品均价为15180元/吨,环比一季度均价15291.23元/吨下降0.73%。2)镍原料价格环比上升。根据LME3个月官方期货价来看,二季度镍价为14524.52美元/吨,环比一季度均价上升9.09%。不锈钢产品价格下降而原料成本上升,导致二季度不锈钢吨钢毛利环比下滑,这也是公司二季度业绩环比下降的主要原因。
    资产重组顺利推进,未来有望提升公司盈利能力。公司拟收购临沂鑫海新型材料有限公司部分或全部股权的重大资产重组目前顺利推进中。根据公开信息,该标的公司主营镍合金的生产销售及相关技术的开发、利用、转让等,目前拥有年产高镍基材料120万吨的能力。该公司拥有不锈钢产业链加工能力和资质,离消费市场距离更近。如果该收购案成功,不仅将进一步提升公司原料保障能力,同时也有利于公司降低物流成本,有望提升公司未来不锈钢产量规模和盈利能力。
    盈利预测与投资建议:随着下半年各项稳增长措施不断出台落地以及环保限产力度趋严,行业有望继续保持高景气。同时,在美元逐步走强的影响下,镍价已经进入下行通道。截止到8月29日,三季度LME镍价环比二季度下降了5.56%;而同期不锈钢价格环比上涨2.35%,三季度不锈钢毛利大概率环比提升。考虑到行业景气周期和公司不锈钢未来盈利能力提升,我们上调了公司18-20年盈利预测,预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.02(+0.13)、1.13(+0.15)、1.24(+0.10)元,对应8月30日收盘价PE 分别为5.7倍、5.1倍和4.6倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压,导致行业供需格局恶化,进而公司业绩也不可避免受到影响,业绩增速可能不达预期;2、行业供给侧改革及环保政策出现松动。如果去产能政策出现松动,进度不及预期,产能有可能出现反弹;同时,环保限产政策松动也可能导致产能释放超预期,影响钢材价格的稳定;3、政策落实不及预期的风险。7月底政治局会议强调的“基建补短板”“积极财政要更加积极”等经济调整政策,都有赖于后续的具体细则出台和落地实施,如果各项细则出台及落实不及预期,政策效果可能要大打折扣;4、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨,将造成公司生产成本上升,导致公司利润被侵蚀,影响公司经营和健康发展;5、环保及安全事故风险。随着国家对环保和节能减排要求更加严格,公司环境治理成本及运行成本不断提高,对经营业绩有一定影响;同时,由于钢铁生产工序链条长,容易发生安全事故,一旦公司发生重大生产安全事故,将有可能导致公司进行安全生产整顿治理,影响公司正常生产经营进而对业绩产生影响。

伊利股份:竞争加剧拖累业绩,风物长宜放眼量

收入符合预期,净利低于预期:公司2Q18营收同比+14%,符合我们+13%的预期,净利同比-17%,低于我们+13%的预期,主因在于竞争加剧导致销售费用大增。
    基数因素导致收入增速放缓,竞争格局仍快速优化:公司1H18营收同比+19%,分业务看,液奶、奶粉、冷饮收入分别同比+21%、27%、15%,均呈现加速增长态势。公司重点产品收入同比增30%以上,新品收入占比较上年同期提高5个pct。单二季度看,公司营收同比+14%,增速环比1Q18有所回落,但我们认为公司在行业竞争加剧及2Q17高基数背景下继续取得较快增速已属难能可贵。往2H18看,过去几年渠道下沉的前置性投入或继续推动液奶稳健增长,注册制下奶粉业务有望继续挤占杂牌份额,增速应能维持高位,整体营收有望延续较好增长。
    毛利率基本稳定,竞争加剧推动销售费用率大升:公司2Q18毛利率为38.54%,较上年同期下降0.15个pct,主要原因或是促销力度加大,叠加原奶成本略有上涨&包材价格仍在高位,从而抵消了品类优化&产品高端化的影响。公司2Q18销售费用率28.10%,较上年同期提升3.87个pct,环比1Q18提升5.34个pct,主因或在于2Q18行业竞争加剧,公司加大促销力度和广告投放。往后看,行业7-8月已有竞争趋缓迹象,叠加原奶供应逐渐偏紧,公司销售费用率或能缓慢下行。
    竞争格局仍快速优化,迈出多元化&国际化步伐:尼尔森数据显示,1H18公司常温液态奶份额较上年同期提高2.4个pct至36.7%,与竞争对手份额差距从6.3个pct拉大到8.5个pct。在行业竞争加剧背景下,公司持续保持快于竞争对手的速度收割市场份额,这或说明常温奶单寡头趋势已愈发明显,竞争格局的逐步优化或隐含未来销售费用率大幅下降的可能性。此外,公司相继推出植物蛋白饮料“植选”系列豆乳、能量饮料“焕醒源”等非乳饮料,及有意投资巴基斯坦FaujiFoodsLimited,说明公司已迈出走向国际化&平台化的重要一步,有望打造新增长驱动引擎。
    无惧短期波动,维持“强烈推荐”评级:虽行业竞争仍激烈,但公司格局优势日趋巩固,费用率逐渐回落应是大概率事件,且多品类运作能力逐步得到验证,长期成长空间更广阔。基于短期竞争加剧,我们将18-19年EPS预测从1.18、1.42元下调至1.09、1.31元,同比增9.9%、20.6%,对应PE分别为24.0和19.9倍,维持“强烈推荐”评级!
    风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料原奶成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

长江电力:潮起潮落,波澜不惊

事项:
    公司发布2018年半年度报告,实现营业收入192.10亿元,同比下降0.42%;归属于上市公司股东的净利润85.22亿元,同比增长5.15%。
    平安观点:
    潮起潮落,营收基本持平:一季度来水较好,同比增长3.74%,四座梯级电站完成总发电量345.27亿千瓦时,同比增长5.09%;二季度来水同比下降2.99%,完成总发电量467.91亿千瓦时,同比下降4.04%。虽然季度略有波动,但上半年总发电量与上年同期基本持平,仅下降0.36%。实现营业收入与上年同期基本持平,且营业成本同比下降3.85%,毛利率提升了1.54个百分点。
    退税到期,扣非净利润下滑:上半年公司实现扣非归母净利润78.17亿元,同比下降2.60%。主要是因为增值税返还政策到期,在一季度结算2017年度电力销售增值税返还余款后,二季度不再有此项补助,所以其他收益同比减少了2.49亿元。预计全年增值税返还将减少15.74亿元。
    波澜不惊,投资收益熨平利润波动:上半年公司择机减持部分金融资产,实现处置收益7.97亿元;实现投资收益22.94亿元,同比增长44.98%。
    通过这种方式,熨平了利润的下滑,保持了归母净利润的增长。
    投资建议:受到增值税退税优惠政策到期、四川试点开征水资源税等因素的影响,公司扣非归母净利润略有下滑,符合预期。但通过投资收益的调节,归母净利润仍保持增长态势。考虑到2018年已签约购售电合同中计划电量的增加,我们调整对公司的盈利预测,预计18/19/20年EPS 为0.94/0.93/0.95元(前值0.94/0.93/0.94元),对应8月30日收盘价PE分别为17.1/17.3/17.0倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:1、长江来水:公司发电量和经营业绩对来水依赖度较大,长江流域来水的不确定性对生产经营活动会产生重要影响;且上游水库截流施工也会造成来水减少。2、电源结构:公司为单一的水电机组,丰水期调节发电出力适应用电负荷能力不强,保证出力相对较低,不适应日益提高的调峰需要。3、市场消纳:短期国内电力供应宽松的局面仍将延续,电能消纳面临一定风险;汛期弃水风险仍然存在。4、政策调整:财税、金融、资本市场、电力体制、移民环保等领域都可能会有新的政策出台。

新奥股份:受益于甲醇和天然气量价齐升,上半年业绩大增

受益于LNG和甲醇量价齐升,上半年业绩大涨:报告期公司煤炭销售共计456.92万吨,同比增长12.88%(其中混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为163.22、158.05和135.65万吨);毛利5.38亿元,同比下降10.50%。甲醇板块中自产精甲醇销量41.05万吨,同比增长2.36%,均价同比增加16.46%。贸易甲醇销量51.21万吨,同比增加54.36%,均价同比增加4.98%。
    2018H1的业绩上涨主要得益于LNG和甲醇价格的上涨以及销量增长,公司对联营和合营企业的投资收益亦颇为丰厚。具体来看:(1)Santos是公司全资子公司新能(中国香港)之参股子公司(股份10.07%),是公司在海外并购的油气资产。2018H1实现营业收入折合人民币111.5亿元、营业利润17.2亿万元,净利润6.7亿元,对应公司投资收益约7086万元,同比增加4.2亿元。(2)联营公司新能滕州甲醇产销量及毛利率较上年同期有大幅增长,2018H1实现营业收入12.1亿元、净利润2.24万元;同比增加2.36亿元,对应公司投资收益新增约0.94亿元。(3)新地能源工程技术有限公司是公司旗下主营能源工程设计、咨询和EPC总承包的子公司,2018H1实现营业收入15.5亿元、净利润2.38亿元,同比增加1.03亿元。其余子公司和联营公司业绩也有不同程度上涨。
    LNG新产能即将投放,天然气板块利润进一步增长可期:公司控股子公司新能能源正在内蒙古自治区达拉特旗新奥工业园区建设20万吨/年稳定轻烃项目,该项目以当地丰富的煤为原料,采用水煤浆气化、催化气化、加氢气化、变换、低温甲醇洗、稳定轻烃合成等技术共同生产20万吨/年稳定轻烃,同时副产2亿Nm3/年LNG和4.4万吨/年LPG。
    其主装置于2018年6月底进入试生产阶段,中间产品60万吨甲醇已投产,对应公司新增甲醇权益产能45万吨,其LNG装置目前正处于调试阶段,项目达产并满产后将进一步提升公司在天然气领域的竞争力。据国家发改委数据,2018年上半年我国天然气表观消费量1348亿立方米,同比增长17.5%,公司近几年审时度势,在国外并购天然气资产并在国内建设LNG接收站,另一方面新建煤制天然气产能,已成为天然气领域龙头公司之一。
    盈利预测及投资建议:考虑到2018年油气价格上涨超出预期,预计下半年仍将高位运行,以及公司化工板块盈利高于预期,我们上调2018-2020年归母净利预测分别至15.29亿元、19.52亿元和21.87亿元(原预测分别为14.63、17.56和19.19亿元),对应EPS预测分别为1.24元、1.59元和1.78元(原预测值为1.19、1.43和1.56元),PE预测为11.0倍、8.6倍和7.6倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)油气价格下行风险:公司本报告期内的业绩大增最大的原因是国际油气价格的大幅提升,目前布伦特期货价格在75-80区间运行,考虑到后期多空因素交织,如果油气价格大幅回落,则公司盈利受到影响。2)汇率风险:近期国内大宗产品(包括公司主营产品甲醇)价格大幅上涨,很大程度上是受到美元汇率走强所致,如果人民币对美元汇率受到中美贸易谈判等影响发生大幅波动,则甲醇价格势必因此而发生剧烈波动。3)在建项目进度不达预期:目前公司的在建的20万吨/年稳定轻烃项目如果建设和试运行不顺利,则会影响公司的盈利预期。

蓝思科技:多业务布局,打造一站式服务平台

业绩符合预期,静待下半年旺季生产:公司公布2018年上半年财报,上半年公司实现营收108.93亿元(25.78% YoY),归属上市公司股东净利润4.58亿元(47.37% YoY);其中,中小尺寸防护玻璃、大尺寸防护玻璃及新材料及金属营收分别为77.29亿元(38.43% YoY)、9.99亿元(-8.66%YoY)、12.37亿元(-36.71% YoY),营收占比分别为70.95%、9.17%和11.36%,毛利率分别为21.86%、5.94%、12.33%,公司业绩符合预期。公司大尺寸防护玻璃毛利率及新材料及金属毛利率下降则主要是产品平均销售单价的下降所致。上半年公司期间费用达20.91%,同比上升1.28pct;其中,财务费用率达3.52%,同比提升1.35pct,人民币兑美元汇率波动较大导致汇兑损失较去年同期增加1.47亿元,可转债计提利息支出1.05亿元。
    双玻璃大势所趋,伴随优质客户成长:公司凭借一定的技术积淀,积累了包括三星、LG、华为、OPPO、VIVO、小米等国内外知名品牌客户,在18年上半年智能手机出货疲软的情况下仍做到了较高的营收及净利润增速。上半年HOV及小米等各大国产品牌发布并量产了多款双玻璃、3D曲面玻璃外观设计的中高端机型,对公司的产品需求快速增加并带来了一定的业绩增量。未来随着5G渐行渐近、无线充电逐渐普及,双玻璃方案将成为终端厂商的首选,公司业绩有望进一步提升。相对而言上半年属于淡季,公司大量新品试制投产导致良率损耗加大,客户订单交货达成率较低,下半年旺季来临公司研发投入将逐步转成业绩收入。
    多业务布局,打造一站式服务:公司在巩固自身防护玻璃龙头地位的同时,积极整合、布局产业链相关业务,致力于为下游品牌客户提供更多服务及解决方案,公司相关业务布局如下:1)与NISSHA成立合资公司,涉足ITO触控传感器的生产,ITO传感器与公司产品能较好的结合,增强公司在产业链的话语权;2)与国瓷材料成立合资公司,在纳米氧化锆原材料领域紧密合作,巩固和扩大公司在精密陶瓷的领先优势;3)入股豪恩声学,业务延展至声学领域,将公司优质客户资源与豪恩声学技术实力紧密结合,积极打造消费电子一站式服务平台。公司的并购与合作对象均是各领域的领先企业,其产品与公司主要产品能发挥较好的协同作用,能够多业务布局打造一站式服务平台。
    投资策略:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期今年上半年智能手机增速明显放缓,会对零部件厂商的需求造成影响,出于审慎性原则,我们下调公司2018-2020年归属母公司净利润至25.03/32.81/39.42亿元(原值为29.68/34.78/40.39亿元),对应的EPS分别为0.63/0.83/1.00元,对应PE为19/14/12倍。公司作为消费性电子新材料的龙头企业,领导了玻璃防护视窗从2D到2.5D/3D的发展,同时积极布局触控传感、声学等业务,加速多业务一站式布局。因此,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:1)玻璃机壳渗透不及预期风险:尽管随着5G及无线充电普及预示着玻璃机壳将成为主流方案,但玻璃机壳仍有渗透不及预期的风险;2)手机增速下滑的风险:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;3)行业竞争加剧风险:公司所处行业竞争者不断涌现,若公司不能持续巩固和扩大领先优势,存在市场份额下降风险;4)客户集中度过高的风险:公司对前五大客户销售额占比较大,若主要客户产品销量下降或者大幅减少订单以及降低采购价格会对公司经营业绩带来不利影响。

汉得信息:业务订单充足,研发投入大幅增长

事项: 公司公告2018年半年报,2018年上半年实现营业收入13.13亿元,同比增长37.50%,实现归母净利润1.55亿元,同比增长20.01%,EPS为0.1788元。
    平安观点:
    公司业务订单充足,营收持续高速增长:根据公司2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入13.13亿元,同比增长37.50%。公司营业收入保持高速增长,最近两年一期(2016年、2017年、2018年上半年)营收增速均在35%以上。我们认为,主要是因为随着智能制造的兴起和发展,制造业企业对ERP、MES、PLM等系统实施服务的需求持续强劲,为公司持续获得充足订单提供了有力支撑。同时,公司近年来人员同步增长,保证了足够的实施团队。报告期内,公司业务订单仍然较为充足,我们预计公司全年营收增速将超过30%。
    毛利率和期间费用率基本持平,研发投入大幅增长:2018年上半年,公司毛利率和期间费用率分别为36.27%和20.82%,相比去年同期36.43%和21.24%的毛利率和期间费用率水平同比基本持平。公司上半年研发投入大幅增长,增幅高达52.45%,为公司创新业务的良好发展奠定坚实基础。由于投资收益的大幅下滑,公司上半年归母净利润增幅低于营收增幅,同比增长20.01%。
    创新业务将成为公司业绩新的增长点:公司创新业务主要包括供应链金融业务、汇联易业务和云SRM业务。今年上半年,在供应链金融业务方面,公司全资子公司保理公司放款余额3亿多元,实现收入1200多万,在考虑自有资金成本的情况下,已经开始略有盈利。在汇联易业务方面,公司新签合同金额3000多万元,实现收入近1000万元,新签合同额和收入均超过2017年全年水平。云SRM业务方面,产品与实施合同额达到6000多万,收入3000多万,人均产出同比大幅增长。公司传统主业积累的丰富的客户资源,将为公司创新业务的发展提供良好的客户基础。我们认为,随着公司创新业务的顺利拓展,创新业务将成为公司业绩新的增长点。
    盈利预测与投资建议:我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,EPS分别为0.45元、0.58元、0.77元,对应8月29日收盘价的PE分别约为25.7、19.7、14.9倍。公司是我国高端ERP实施服务行业本土龙头企业,行业地位稳固。当前,受益于智能制造的推动,公司ERP、MES、PLM等系统实施服务业务持续高速发展。同时,公司供应链金融业务、汇联易业务和云SRM业务发展前景可期,未来将成为公司业绩新的增长点。我们看好公司的未来发展,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:(一)利润率下降的风险:公司属于人才密集型行业,公司最主要的经营资源是人力,随着公司人员规模的持续扩大和人力成本的上升,如果公司不能相应提高管理水平,加强费用控制,将可能导致公司人力成本平均上升速度快于人均产值的增长速度,公司存在利润率下降的风险;(二)公司供应链金融业务发展不达预期的风险:公司的供应链金融业务未来随着放款余额的持续扩大,对公司供应链金融平台的风控系统的要求将更高,如果风控系统不能相应持续升级,公司的供应链金融业务存在发展不达预期的风险;(三)公司自有云业务发展不达预期:公司传统系统实施业务丰富的客户资源为公司自有云业务的发展奠定了坚实的客户基础。但如果自有云业务不能较快的将传统系统实施业务的客户转化为自己的客户,公司的自有云业务存在发展不达预期的风险。

美亚柏科:营收增长势头良好,大数据信息化业务表现突出

公司营收增长势头良好,毛利率有所下降:根据公司2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入4.82亿元,同比增长30.17%。公司营收增长势头良好,最近两年一期(2016年、2017年、2018年上半年)增速均在30%以上。公司实现归母净利润3976.53万元,同比增长22.25%,归母净利润数值和增幅均落在半年度业绩预告区间之内。报告期内,公司归母净利润增幅低于营收增幅,主要是因为毛利率同比有所下降。公司上半年毛利率为57.05%,相比去年同期下降2.65个百分点。公司当期毛利率同比下降主要是两个方面的原因:(一)毛利率较低的专项执法设备业务的收入在营收中的占比提高;(二)大数据信息化及网络空间安全产品中硬件比重有所提高。
    公司大数据信息化业务表现突出:2018年上半年,公司大数据信息化平台业务实现收入1.03亿元,同比增长190.24%,是公司上半年营收保持持续高增长的主要推动力。公司大数据信息化平台业务包括公安大数据平台、城市公共安全管理平台、检察院、海关、税务、市场监管等大数据平台,其中公安大数据平台是公司大数据业务收入的主要来源。今年1月,公安部成立全国公安大数据工作领导小组,大力实施公安大数据战略。公司紧抓行业发展机遇,公安大数据平台业务实现高速发展。根据中国信通院数据,我国大数据行业持续高速增长。2017年,我国大数据核心产业市场规模增速为40.5%,且未来三年增速都在30%以上。受益于行业的高景气度,公司大数据业务未来发展可期。
    紧跟国家“一带一路”战略,积极开拓国际市场:公司紧跟国家政策,大力开拓以“一带一路”军警单位为主的国际市场。为满足符合国际市场需 求的产品,公司在西安研发中心建立了专门的国际化技术服务团队,在“一带一路”国家推进电子数据取证、“取证方舟”集装箱型实验室和信息系统集成等解决方案。根据公司公告,公司拟在西安购置房产作为西安研发中心办公楼,体现了公司对于西安研发中心以及国际市场业务的重视。公司已开展外警培训51期,培训学员700余人。今年8月,公司的取证魔方产品中标俄罗斯政府项目。我们认为,国际市场业务未来将为公司带来新的利润增长点。
    盈利预测与投资建议:根据公司的2018年半年报,我们调整了对公司2018-2020年的盈利预测,归母净利润分别调整为3.69亿元(下调3%),4.93亿元(下调8%)、6.71亿元(下调11%),对应EPS分别为0.46元、0.62元、0.84元,对应8月30日收盘价的PE分别约为40.6、30.4、22.3倍。公司是我国电子数据取证行业龙头企业,在跨行业推广以及国家“一带一路”战略的推动下,公司电子数据取证业务未来将持续快速增长。公司大数据信息化业务当前表现突出,未来发展可期。我们维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示:(一)电子数据取证业务增速不达预期:公安刑侦行业未来几年电子数据取证实验室的建设是公司电子数据取证业务增长的重要推动力,如果实验室的建设进度不达预期,则公司电子数据取证业务增速存在不达预期的风险;(二)大数据信息化业务推广进度不达预期:公司城市公共安全平台目前推广及建设比较成熟的城市包括厦门、沈阳,如果城市公共安全平台在其他省市的推广进度不达预期,则公司的大数据信息化业务存在推广进度不达预期的风险;(三)国际市场业务发展不达预期:为满足符合国际市场需求的产品,公司在西安研发中心建立了专门的国际化技术服务团队,如果公司电子数据取证产品的国际版本的开发进度低于预期,公司的国际市场业务存在发展不达预期的风险。

山西汾酒:青花引领,汾牌助力

事项:
    公司公布2018年半年报,1H18酒类营收50.4亿元,同增47.4%,归母净利9.37亿元,同增55.8%;2Q18酒类营收18亿元,同增45.3%,归母净利2.27亿元,同增69.5%。
    平安观点:
    中报营收超我们预期的同增30%,因“汾牌”实质上并表集团白酒业务,并带动归母净利超我们预期的同增51%。
    青花引领,汾牌助力。1H18,公司中高价白酒收入约30.4亿同增33.5%。其中,我们估计青花汾酒同增70-80%,规模接近2017全年水平,是增长主要动力,老白汾和巴拿马金奖系列合计估计同比增速在10-20%之间。上半年,因“汾牌”并表集团白酒业务,且玻汾保持30%+增长,共同推动低价白酒同比大增84.2%至约18.1亿。因低价白酒占比上升,2Q18毛利率同比降3.1Pct。分区域看,省内营收约28.7亿同增约43%,省外营收约21.3亿,同增53%。2Q18预收款余额仍有约8.2亿,同比、环比增约4.5亿、1亿,或表明仍留有余力。
    销售费用持续快增,全国化要求持续高投入。汾酒改革后采用的是掌控终端的新营销管理模式,不仅销售人力大幅上升,费用支出也从经销商转由厂家支付,必然要求费用投入持续加大。上半年,公司销售费用同增42.7%,仅略低于营收增速,其他应付款也同比大增78%,我们预计销售费用快速增长将延续全年。受益于营收高增长,管理费用率持续下降,应是可持续的。
    品牌力、香型差异、产品组合、根据地奠定汾酒价值基础,改革成效决定成长空间。汾酒是中国白酒三大香型之一清香型白酒龙头,品牌底蕴足以支撑其在全国高端、次高端白酒市场参与竞争,且山西省根据地市场牢不可破。产品组合上,公司青花系列锁定300-600次高端价格带、巴拿马金奖和老白汾定位100-300元,玻汾和汾牌定位30-100元,且另有竹叶青在配制酒方面品牌优势明显。未来成长性取决于公司体制改革后新营销模式的持续竞争能力。
    估值回归合理区间,维持“推荐”评级。考虑行业竞争加剧,我们下调19年EPS预期值约9%至2.05元,预计18-19年EPS为1.71、2.05元,同比增约57%、20%,动态PE约29、24倍。股价回调后,公司18年PE估值已渐回合理区间,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。

潍柴动力:重卡维持高景气,业绩持续超预期

公司重卡黄金产业链均稳居领导地位。上半年,得益于重卡市场高景气度,公司共销售重卡用发动机19.4万台,同比增长8.9%,市场占有率28.9%,继续在行业内保持领导地位;陕重汽上半年共销售重型卡车8.4万辆,同比增长14.4%,市场占有率12.5%,位居国内重卡企业第一梯队,竞争能力持续增强;法士特上半年共销售变速器52.3万台,同比增长22.4%,其中重卡用变速箱市场占有率约75.2%左右,继续保持行业绝对领先地位,公司重卡黄金产业链形成协同效应优势显著。
    下游集中度提升与大排量发动机占比提升助力利润高增长。上半年公司销售单机利润率更高的12L、13L发动机共计11.4万台,同比增长12.9%。公司重卡发动机主要配套客户陕汽、一汽、东风、福田市占率持续提升,带来重卡发动机需求强劲。公司上半年研发投入28.63亿元,同比增加21.26%,高于营收增速,公司通过不断加大研发投入,全速推进国六产品、H系列、M系列等高端发动机开发,凭借雄厚的产品与技术储备,公司有望在国六法规实施后进一步提升市占率与盈利能力,龙头地位稳固。此外,公司上半年销售、管理费用分别同比增长8.87%和4.41%,表现稳健,财务费用同比下降84.64%,主要是利息支出减少而收入增加。
    海外业务逐步进入丰收期。公司自2012年收购凯傲25%股份后,经过不断增持,至2018年6月,公司已拥有凯傲45%股权。2018年上半年,凯傲实现营收298.6亿元,同比增加4.5%,净利润8.9亿元,同比增加36.7%,凯傲及德马泰克等海外业务收入占比持续提升,将有效平滑公司收入的周期性波动。凯傲的叉车业务与德马泰克智能物流业务分别主要位于欧洲和北美市场,未来二者通过优势互补,有望共同拓宽市场范围。
    重卡中长期销量确定性高。不同于2010年单纯依靠财政刺激的重卡销量增长,当前重卡市场由多因素共同作用,有望带来更持久的需求。1、2017年新版GB1589实施,导致平均单车载重量下降约18%,2016年重卡保有量569万辆,则理论上需要694万辆重卡才能满足法规实施之前的运力,从而产生约125万辆重卡的新增需求。2、根据国务院2018年7月发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,2020年底前京津冀等地区淘汰国三以下中、重型柴油货车100万辆以上,自2019年7月起,重点区域提前实施国六排放标准。截至2017年底,国三及以下排放的重卡保有量约为229万辆,未来2~3年将带来229万辆重卡更新需求。3、在2008年4万亿刺激计划下,2010年至2012年重卡累计销量达253万辆,物流类重卡约7年更新周期,工程类重卡约3~4年更新周期,2017年至2019年将产生约253万辆的更新需求。因此,未来2~3年预计重卡市场仍将维持高景气度。
    盈利预测与投资建议:未来2~3年重卡销量仍将维持较高水平,公司重卡发动机市占率伴随主要配套客户同步提升,大排量发动机占比提升将使公司ASP提高,海外业务营收占比加大将平滑公司业绩的波动。长远看,公司目前积极布局新能源领域,有望进一步扩大竞争优势。因此,我们上调了公司盈利能力预期,调整后2018年、2019年、2020年每股收益依次为1.00元、1.07元、1.20元(原业绩预测为2018、2019、2020年每股收益依次为0.91元、0.97元和1.0元,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)重卡行业销量不及预期:由于投资和基建需求不及预期,下游对重卡的需求不及预期,公司发动机销量可能会受到影响;2)上游原材料涨价:如果上游原材料涨价,将对公司成本和盈利能力造成一定的影响;3)海外业务推进不及预期:如果欧洲和美国经济增速放缓,可能影响海外子公司的发展和盈利。

河钢股份:二季度盈利环比高增,环保限产对公司影响或边际趋弱

二季度盈利环比高增:公司二季度单季实现营业收入311.42亿元,同比增长19.14%,环比增长24.40%;实现归母净利润14.49亿元,同比增长140.92%,环比增长288.63%。二季度实现盈利创历史同期最好水平。主要原因:1)二季度环保限产影响较一季度明显趋弱。公司主要三个生产基地邯郸、承德、唐山,均位于17-18年秋冬采暖季环保限产区域内。二季度以来,各区域限产纷纷解除或减弱,公司生产经营环境整体优于一季度。2)二季度行业平均吨钢毛利高于一季度。据我们模拟吨钢毛利测算,二季度螺纹钢吨钢毛利环比上升16.5%,热轧卷板吨钢毛利环比上升24.7%。公司板材产品营收占比超过60%,二季度贡献更多业绩。
    行业景气叠加内部精益管理助力公司量减利增:2018年上半年,公司产生铁1193万吨,粗钢1222万吨,钢材1169万吨,受环保限产的影响,比去年同期分别下降13.87%、7.97%和10.69%;产钒渣5.49万吨,较去年同期下降28.45%。于此同时,上半年钢铁业务毛利率14.57%,同比提高2.12%,环比2017年下半年提高2.05%。主要是由于两方面原因:一方面是行业景气,钢矿价差扩大。上半年中国钢材综合价格指数平均(CSPI)为114.71点,较上年同期均值上涨14.95点,涨幅为14.98%,钢价持续高位运行,而同期普氏62%铁矿石价格指数半年度均值为69.8美元/吨,同比下跌6.25%,钢矿价差扩大;另一方面,公司不断优化限停产新常态下的生产组织模式,以提高废钢使用比例、增加高端品种钢比例、提升产品综合售价等措施,在产销量下降同时确保盈利保持增长。
    环保限产对公司影响或边际趋弱:8月中旬,生态环境部印发了《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》(下称《方案》)意见征询稿。整体来看,《方案》在执行范围、执行时间和执行力度方面都超过去年,对行业供需格局影响可能更大。同时,方案也进一步明确了达标排放的企业可不予错峰生产,也更加科学合理。随着公司环保投入不断增加,公司整体环保水平大幅提升,主要排放指标优于国家钢铁企业清洁生产一级标准;核心生产厂唐山分公司、邯郸分公司均入选国家工信部公布的绿色制造企业。另外,在去年采暖季环保洗礼下,公司已经建立起限停产新常态下的生产组织模式,应对停限产措施更加得力。整体来看,随着公司环保改造不断投入和应对措施持续提升,今冬环保限产对公司影响或边际趋弱。在下半年行业景气依旧的前提下,公司盈利有望实现同比增长。
    盈利预测与投资建议:鉴于前期预测低估环保限产影响,我们下调公司2018-2019年EPS分别为0.23元(-0.12元)、0.25元(-0.13元),预计2020年EPS为0.27元。但公司作为国内大型上市钢企,规模、装备、技术、产品等优势仍然存在,同时今冬采暖季环保限产对公司影响或边际趋弱,公司下半年或可继续保持较好盈利水平,维持“推荐”评级。
    风险提示:1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压,导致行业供需格局恶化,进而公司业绩也不可避免受到影响,业绩增速可能不达预期;2、行业供给侧改革及环保政策出现松动。如果去产能政策出现松动,进度不及预期,产能有可能出现反弹;同时,环保限产政策松动也可能导致产能释放超预期,影响钢材价格的稳定;3、政策落实不及预期的风险。7月底政治局会议强调的“基建补短板”、“积极财政要更加积极”等经济调整政策,都有赖于后续的具体细则出台和落地实施,如果各项细则出台及落实不及预期,政策效果可能要大打折扣;4、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨,将造成公司生产成本上升,导致公司利润被侵蚀,影响公司经营和健康发展;5、环保及安全事故风险。随着国家对环保和节能减排要求更加严格,公司环境治理成本及运行成本不断提高,对经营业绩有一定影响;同时,由于钢铁生产工序链条长,容易发生安全事故,一旦公司发生重大生产安全事故,将有可能导致公司进行安全生产整顿治理,影响公司正常生产经营进而对业绩产生影响。

中国神华:发电运输业绩增长较快,煤炭产量下降影响业绩

东土科技:军工行业收入稳步增长,期待交通和电力行业有所突破

军工行业收入稳步增长:2018年H1,公司军工行业实现收入1.4亿元,同比增长19.7%;新增合同订单金额1.2亿元,在手待执行订单金额1.5亿元。我们认为,公司具备A类自主可控交换芯片研发设计生产的优势以及收购科银京城后具备的自主可控操作系统的优势,有望进一步增强公司的行业竞争力。随着军工行业需求的回暖,公司在军工行业的收入有望进一步增加。
    期待交通和电力行业有所突破:智慧交通和智慧电力作为公司民用工业互联网产品的两个转型方向,已经获得一个良好的开始。智能交通解决方案在北京海淀区中关村软件园区域已经完成了试点运行,并将于北京石景山区设立新试验局;智能变电站一体化控制服务器项目在南方电网的试验局已经完成两次设计联络会,确定了最终的现场方案,目前正在筹备上线中。我们认为,若是在智慧交通和智慧电力这两个方向能够获得重大突破,公司的民用工业互联网产品收入增速将有望回升。
    财务费用过高影响公司归母净利润:由于军工行业的回款周期较长,随着公司军工行业收入占比的提升,应收账款规模也会逐步提升,从而影响公司的现金流。为了维持公司的日常经营,公司也是增加了短期借款,从而使得2018年H1的财务费用大幅提升。
    投资建议:我们对于公司的未来发展持乐观态度,并维持之前的经营业绩预测,预计2018年-2020年归母净利润分别为1.9亿元、2.9亿元和4.3亿元,对应EPS分别为0.37元、0.57元和0.83元。维持“推荐”评级。
    风险提示:1、军工业务增长的不确定性使得公司净利润增长不及预期:从我们的行业调研以及公司的军工业务新增订单来看,我们推测国内军工通信市场需求正在回暖。但是需要注意的是,军工业务的不可控性较高。因此,若是出现不可控事件使得军工业务需求增长不及预期将使得公司净利润增长不及预期。2、工业互联网产品增长的不确定性使得公司净利润增长不及预期:在国家政策的推动下,工业互联网发展已经从概念推广进入了实际发展的阶段。公司的工业互联网产品已经在电力和交通行业的客户处开始进行试点运行。但是,需要注意的是,这些客户的需求增长与不及预期将使得公司净利润增长不及预期。3、大数据及网络服务毛利率大幅下滑使得公司净利润增长不及预期:大数据及网络服务目前的主要客户是电信运营商。由于电信运营商的服务需求市场是一个竞争较为激烈的市场,不排除有玩家为了获得市场份额而采用激进的销售策略,带动行业整体毛利率大幅下滑。若是出现这种情况,公司也会被迫调低大数据及网络服务的毛利率,从而使得公司净利润增长不及预期。

博腾股份:符合预期,Q2业绩有所改善

Q2进入恢复期,单季业绩有所回暖:
    大订单削减造成的冲击开始衰退,2018Q2已显出恢复迹象。公司Q2单季度实现收入2.98亿元(+26.14%),实现归属净利润1645.49万元(+412.94%),重拾增长。
    上半年临床前及临床早期项目贡献1.39亿元收入(+136.24%),其中5472万元来自J-STAR。在国内订单增加、介入复杂研发项目的双重作用下毛利率比上年同期提高0.87PP,达到38.98%。临床3期及商业化项目实现收入3.52亿元(-27.33%),尚未完全恢复,因汇兑与产品结构因素毛利率同比下降6.79PP,为34.44%。
    公司2018H1国内定制外包业务收入超2000万元,与2017年相比全年增长预计在100%以上。
    客户分散度改善,产品结构向API延伸:
    客户结构方面,公司从之前以两大核心客户变为“3+5+N”客户群,上半年新增客户55家。其中与BI、诺华、罗氏等制药巨头的合作规模正在提升,双方的默契程度同样与日俱增。另一方面,公司积极开拓国内市场,与海步医药、华森制药等开展合作。客户分散度的提高有助于丰富产品领域,并改善业绩稳定性。
    公司致力于延长业务链,向高价值、深绑定的API领域推进。上半年新立项19个API项目,总项目数同比大幅增长。与强生签署的地瑞拉韦API生产协议也在推进过程中,预计19年可正式生产。随生产经验的积累,公司有望在未来承接更多海外API订单,带动利润率上行。
    外延布局提速,着重强化技术能力:
    2018H1公司外延布局提速,(1)与保诺科技签订战略合作协议,双方实现业务互联、客户共享;(2)与Codexis合作,将全球先进的酶引入国内,并实现技术转移与应用;(3)与华森制药等国内药企建立合作关系,进行研发、生产等多方向合作。再融资完成后,公司现金流较为充裕,不排除引入更多CRO公司,进一步优化公司研发能力的可能性。
    公司在规模化生产方面拥有丰富经验,而在早期研发上则尚有改进空间。自并购CRO公司J-STAR后公司开启了外延获取领先技术,强化自身研发端能力的发展路径,现已在酶催化、结晶技术、高活技术、连续生产取得显著进展。随时间推移,这些技术将逐渐应用到规模化反应中去,强化公司技术壁垒与获利能力。
    战略规划持续实施,经营情况逐步好转,维持“推荐”评级:CMO行业热度继续维持,帮助公司较快走出困境。公司战略规划持续推进,已经取得一定成效,客户订单趋于分散,API项目增加,并通过多种合作方式有效提升技术能力。增发后公司资金状况得到明显改善,为后续布局带来可能。考虑到增发带来的现金流改善及摊薄,调整2018-2020年EPS预测为0.23、0.36、0.46元(原0.29、0.42、0.56元),维持“推荐”评级。
    风险提示:
    (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期
    如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展。
    (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期
    药品的研发失败将导致项目提前终止,CMO丢失对应订单。
    药品上市后若销售不及预期,可能导致对应的CMO订单无法实现放量。
    (3)公司风险:丢失客户信任风险
    若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。
    (4)公司风险:汇率波动
    主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。

麦格米特:业绩快速增长,智能家居工控乘风

营收高增长,结构占比有所变动:报告期内,公司实现营收10.31亿元,同比增长63.36%;实现归属于上市公司股东的净利润为6,515.60万元,同比增长40.38%。从业务结构来看,智能家居电控/工业自动化/工业定制电源业务营收分别同比增长84.58%/97.62%/2.50%,毛利率分别同比下降0.97/1.64/2.58个百分点,系产品结构变动所致。报告期内,公司的期间费用率达19.22%,同比下降1.09个百分点,期间研发费用总支出1.13亿元,同比增长59.15%。
    变频空调+智能卫浴整机高速增长,电视电源重回增长通道:报告期内,公司智能家居电控业务实现收入5.72亿元,同比增长84.58%。其中公司变频空调控制器在海外市场继续规模销售,2018年上半年变频空调控制器增长超过150%;子公司怡和卫浴收入同比增长93.65%,其中智能卫浴整机增长超过90%,下游客户惠达和小米2018年智能马桶产品均实现较快增长,目前子公司怡和卫浴产能充足,产品交付无忧;公司显示电源在电视电源领域取得平稳增长,收入重回上升通道,公司主要客户小米智能电视增长较快,小米智能电视在2018年二季度成为中国第一品牌,并于今年2月在印度推出智能电视,并迅速取得显著市场份额,截至2018年第二季度,小米智能电视的全球销量同比增长超过350%。
    新能源汽车驱控绑定北汽,受益于车型结构变化业绩增长加速:报告期内,工业自动化业务实现收入2.69亿元,同比增长97.62%,子公司深圳驱动公司业务同比增长超过140%,其中PEU产品增长较快。据中汽协数据显示,2018年上半年新能源汽车产销41.3和41.2万台,分别同比增长94.9%和111.5%,公司业务增长高于行业平均。公司大客户北汽新能源上半年销售5.45万辆,同比增长78.5%,其中EU和EX系列合计完成销售2.1万台,未来有望接替EC系列成为爆款车型,北汽下半年还将上市EX3和EX5系列,公司目前向北汽新能源提供PEU及电机驱动器产品,服务于北汽新能源乘用车EU、EX、ET和LITE系列多款车型,以及部分物流车车型。公司新能源汽车部件产品目前获得多家整车厂商的肯定,未来增速有望加快。
    工业自动化协同效应显著,智能焊机较快成长:公司变频驱动器、伺服和PLC增长较快,2018年上半年深圳控制收入增长55.52%,其中PLC业务增长超过50%,公司在电子设备,工程机械,轨道交通空调、机床、供暖、3C、锂电等的过程控制和运动控制行业不断拓展PLC的发展机遇,工控各业务之间的协同作用愈发明显。2018年上半年智能焊机业务增长约60%,与机器人和集装箱制造配套的智能焊机取得较快增长。
    工业电源稳健增长,充电桩电源稳步推进:2018年上半年公司工业电源产品销售收入1.89亿元,同比增长2.5%。由于新能源汽车DCDC/OBC今年同期被归为工业自动化产品,如果包含此部分销售,公司工业电源业务销售增长约40%。此外,公司充电桩电源取得初步成果,医疗电源继续稳健增长,通信及电力电源、导轨电源等保持基本稳定。
    盈利预测与投资建议:公司智能家居业务有望保持高速增长,工控产品增长强劲,工业电源平稳增长,我们维持公司2018~2020年的业绩预测,预计2018-2020年公司实现净利润分别为2.15亿元、2.94亿元、3.52亿元,EPS分别为0.79元、1.09元、1.30元对应8月22日收盘价的市盈率分别为34.4倍、25.1倍、21.0倍。看好公司电力电子平台型企业的孵化能力,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)产业政策风险:公司所处的新能源汽车行业受国家政策大力支持,若后续补贴退坡速度大于相关企业降本的边际影响,可能降低公司新能源汽车驱控产品的毛利率水平。2)宏观经济风险:智能家居与宏观经济及居民消费能力密切相关,若居民可支配收入增速缓慢,将影响智能家居产品的推广速度。3)5G商用化进度进展缓慢,5G标准的制定统一晚于预期,运营商投入达不到预期,其他电源产品拓展缓慢。

交通银行:业绩保持稳中有升,不良偏离度大幅改善

上半年PPOP增速由负转正,二季度利息净收入和手续费均实现正增
    交通银行18H营收同比下降1.78%,降幅较一季度收窄有所改善,主要是二季度同比增8.1%,有明显恢复。上半年利息净收入和手续费及佣金净收入分别同比收窄1.1%和0.37%,降速较一季度明显放缓,主要是二季度均转为正增。得益于信用发卡量增长及卡消费业务发展,上半年银行卡手续费收入同比增19.81%,带动二季度手续费收入录得正增,同比增长3.6%(-3.9%,18Q1)同时受二季度汇兑收益的影响整体非息收入同比增速由负转正,多增20.8%(-21.3%,18Q1)。上半年PPOP同比增速转正录得0.4%,由18Q1的负增4.69%提升至Q2的正增3.15%。上半年在拨备计提多增11.5%的基础上实现归母净利润同比增长4.61%,增速较一季度提升0.6pct,其中二季度增速5.2%,较一季度提升1.2pct。
    二季度规模增速趋缓,测算息差降幅明显收窄
    公司18H资产总额较年初增加3.15%(2.53%,18Q1),二季度规模增速趋缓,较一季度仅多增0.62pct,其中贷款与存款分别环比提升1.9%、0.2%,投资资产环比一季度增1.5%,而同业资产则大幅收降9.2%。负债端,同业负债略有回升,环比一季度增3.2%,结束了一季度大幅压缩的态势。上半年贷款规模较年初增4.69%,其中个人贷款较年初增11.18%,占比较年初提升1.91pct至32.7%;证券投资较年初增5.6%。负债端来看,存款规模较年初增3.38%(3.13%,18Q1),存款占比较年初下降6bps至66.26%,其中个人存款及定期存款占比较年初分别提升0.72pct/1.58pct至31.12%/56.29%。公司上半年净息差为1.41%,同比下降9bps,我们测算的二季度净息差环比下降4bps,降幅较一季度明显改善,主要是二季度负债端成本有明显下降但同时资产规模增速放缓影响资产端收益率下降。
    逾期关注延续双降态势,不良偏离度大幅改善
    公司二季度末不良贷款率1.49%,环比一季度及较年初均下降1bps。逾期贷款以及逾期90天以上贷款延续双降态势,余额较上年末分别减少76.54亿元、117.30亿元,占比较上年末分别下降0.25个、0.32个百分点。关注贷款率2.6%(VS2017年2.93%),较上年末实现双降。公司逾期90+/不良较年初继续下行24pct至91%,不良认定趋为审慎严格。二季度末拨备覆盖率170.98%,较上年末提升16.25个百分点。公司核心一级资本充足率和资本充足率分别环比下降16bps/14bps至10.63%/13.86%,预计随着600亿可转债的发行,资本将得到进一步补充。
    投资建议:
    交通银行上半年业绩保持稳中有升,二季度净利息收入和手续费收入同比正增致PPOP同比增速实现由负转正。息差降幅明显改善,同时资产质量持续改善,不良率小幅下行,逾期关注延续双降,不良偏离度大幅改善。后续可转债发行后资本也将得到进一步补充。我们维持公司盈利预测,预计18/19年净利润增速为5.2%/8.8%,目前股价对应18/19年PB为0.62x/0.57x,PE为5.75x/5.26x,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:
    1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。
    2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。
    3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。

中青旅:景区客流量下降,有望边际改善

各项业务营收均增长,但景区收入增速明显放缓。分业务来看,2018年上半年营业收入为:景区7.87亿元(+6.81%)、旅行社18.44亿元(+11.69%)、整合营销10.89亿元(+22.92%)、酒店2.23亿元(+13.02%)、IT产品销售与技术服务15.31亿元(+28.62%)。总体来看,各项业务收入均保持增长,但贡献主要业绩的景区收入增速有所放缓(2017H1、2017年景区收入增速分别为11.38%、17.27%),主要原因是乌镇景区和古北水镇景区客流量均出现下降所致。
    毛利率下滑,期间费用率降低。总的毛利率24.46%,较去年同期下滑2.14pct,其中景区83.03%(-0.54pct)、旅行社8.24%(-0.17pct)、整合营销14.63%(+1.16pct)、酒店82.09%(-0.76pct)、IT产品销售与技术服务10.65%(-4.51pct)。除整合营销外的各项业务毛利率都有所降低,尤其是IT产品销售与技术服务业务毛利率下降4.51个百分点,主要原因是IT产品销售的厂家渠道政策调整、以及川黔两地续签合同条款变化所致。虽然毛利率下滑,但期间费用率14.38%,较去年同期降低3.12pct。其中,销售费用率下降1.92pct、管理费用率下降1.20pct,财务费用率基本持平。
    景区业务:客流量下滑,有望边际改善。
    乌镇景区:上半年实现营业收入8.33亿元,同比增长6.26%,实现净利润4.72亿元,同比增长2.26%。上半年累计接待游客449.57万人次,同比下降12.30%,其中东栅景区接待游客202.48万人次,同比下降17.39%;西栅景区接待游客247.09万人次,同比下降7.63%。不过,乌镇景区客流量下降幅度较1季度的18.30%有所收窄,且公司近期公告乌镇景区门票下调政策,东栅景区门票价格从120元/人调整为110元/人,东西栅景区联票价格从200元/人调整为190元/人,从9月20日期执行,门票下降有望推动客流量提升,预计下半年客流量降幅将进一步收窄。并且,公司积极完善配套设施和转型会议小镇,通过提高客单价来冲销客流量下降的影响。此外,目前濮院正在按计划推进,2019年即将推出,成为新的盈利增长点。
    古北水镇:实现营业收入4.57亿元,同比增长5.32%,因上半年房地产结算贡献较大投资收益,古北水镇净利润同比增长155.98%。上半年接待游客人数110.40万人次,较去年同期减少7.78%。客流量下降主要原因是天气不佳及交通拥堵,目前到密云已经有外延的高铁,未来会有外延的入口,京沈高铁预计2019年通车,交通状况将有明显改善。此外,古北水镇周围的业态,如观光、名宿等配套设施会逐步完善,将增加景区的吸引力。预计古北水镇2019年的客流量有望止跌回升。
    其他业务:酒店业务表现亮眼。1)旅行社:中青旅遨游网签证业务和机票、酒店、当地玩乐等单品业务营收大幅增长,亏损继续缩减;2)整合营销:连续中标并实施完成多个大型整合营销服务项目,收入同比增长22.92%,受人工成本持续走高、计提资产减值准备等因素影响,净利润与去年同期基本持平;3)酒店:中青旅山水酒店在客房、物业、加盟等业务方面实现全面增长,净利润1,589.05万,同比增长38.34%;4)IT业务:创格科技实现营业收入同比增长33%,但受厂家渠道政策调整影响,净利润与去年同期基本持平;风采科技因川黔两地续签合同条款变化,收入利润均有所下降。
    古北水镇股权之争一波三折,悬而未决。7月7日公司公告京能集团拟通过北京产权交易所转让其持有的20%股权,转让底价17亿元,中青旅拟参与受让京能集团持有的古北水镇股权,如果受让成功有望实现控股古北水镇。但7月19日,京能集团决定终结古北水镇20%股权转让,公司也因此终止该项目,目前还没有新的进展。古北水镇股权问题仍然悬而未决,充满不确定性。
    投资建议:维持公司2018-2020年EPS预测分别为0.91/1.06/1.33元,目前股价对应PE分别为16.0/13.8/10.9倍,我们认为公司股价已经充分反映了三大利空因素:1)景区客流量下降;2)古北水镇股权之争;3)乌镇景区门票下降。我们判断景区客流量将迎来边际改善,古北水镇股权仍有获得控制权的希望,光大入主给公司带来的积极因素将逐步显现,不宜过分悲观,目前估值处于底部区域,维持“推荐”投资评级。
    风险提示:1、旅行社业务亏损进一步加大风险。虽然公司积极控制成本,旅行社业务2018年上半年有所减亏,但在行业未来竞争持续加剧情况下,旅行社业务亏损可能有进一步加大风险;2、景区客流量改善不及预期风险。乌镇全年客流量已突破1000万,开始影响客户体验,未来客流量存在供给瓶颈,景区业务增长可能不及预期;3、濮院推出后发展不及预期风险。虽然公司成功复制了古北水镇项目,能否保证所有景区复制均成功仍存在不确定性。

锐科激光:高功率产品销量大幅增长,整体毛利率进一步提升

业绩表现略超预期,高功率产品销量大幅增长:2018年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长69.45%、83.07%,略超出我们此前的预期。上半年公司连续激光器的重点产品逐步向更高功率产品转移,在3300W上实现客户和销售数量的大幅增长,单品销量为去年全年两倍;6000W实现批量销售。脉冲激光器也有不错表现,常规20W、30W实现正常增长的基础上,50W产品半年销量已超过去年全年数量。整个上半年,公司连续光纤激光器产品的销售收入已达到销售收入的75.91%,基本与2017年全年持平。
    整体毛利率进一步提升:随着规模效应及自制材料和器件比例的进一步提升,公司成本降幅大于产品价格降幅,2018年上半年连续光纤激光器的整体毛利率达到56.18%,较上年同期提升3.51个百分点,脉冲光纤激光器的整体毛利率达40.73%,较上年同期提升13.59个百分点。毛利率的提升使得公司上半年净利润增速高于营业收入增速。公司已经实现了泵浦源、合束器、耦合器等核心零部件的自产,公司对外采购的光学材料占比正在逐渐降低;目前特种光纤在激光器成本中的占比仍有20%-30%,2017年公司收购了特种光纤制造商睿芯科技,未来特种光纤的自制率有望显著提升,加上公司高功率产品收入占比越来越高,我们预计公司整体毛利率将保持在较高水平。
    国内光纤激光器龙头,优良赛道绝佳占位:锐科激光是国内光纤激光器龙头,2017年国内市占率约15%左右。我国当前正处在制造业升级的重要时间窗口,高精度、高效率、高自动化程度的激光加工设备有广阔的市场空间。光纤激光器因其光源单色性好、稳定性好、集约性好等优点,逐渐成为了新一代主流工业激光器,未来几年,光纤激光器市场增速>工业激光器市场增速>激光器行业整体增速的行业趋势不会发生变化,作为国内光纤激光器龙头,公司将充分受益于行业的快速发展。目前国内光纤激光器市场中,美国供应商IPG仍占主导地位,2017年其在中国国内市占率达到51%,国产品牌面对的进口替代空间仍十分广阔。
    投资建议:我国正处在制造业升级的重要时间窗口,高精度、高效率、高自动化程度的激光加工设备有广阔的市场空间;光纤激光器因其光源单色性好、稳定性好、集约性好等优点,逐渐成为了新一代主流工业激光器;光纤激光器的进口替代空间广阔,作为我国光纤激光器的龙头企业,锐科激光将继续引领光纤激光器的国产化进程;未来随着公司的核心零部件自制率持续提升,及高功率产品销售占比的提升,公司毛利率有进一步提升的空间。维持对公司的业绩预测,预计公司2018年-2020年EPS分别为3.51元、5.02元、6.93元,对应当前股价的市盈率分别为44倍、30倍、22倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:(1)贸易战的影响:贸易战形势尚不明朗,高功率激光器所使用的专用芯片,仍主要来自海外进口,若贸易战形势扩散升级,芯片有可能被列入禁售、增税的名单当中,影响公司的产能。(2)技术突破不及预期的风险:目前在全球范围内,更高功率仍是光纤激光器主要的产品发展方向,高功率产品有着更高的毛利率,若公司高功率产品研发不及预期,或市场开拓不及预期,公司的收入存在增长不及预期的风险,公司的整体毛利率存在下滑的风险。(3)研发投入不够的风险:光纤激光器行业是一个技术驱动、产品更新换代较快的行业,公司的发展需要足够的研发投入作支撑;与主要竞争对手IPG相比,目前公司每年的研发投入绝对额、及占营业收入的比例都较低;若未来公司研发投入不足,则有失去国内龙头地位及进口替代不及预期的风险。

拓普集团:积累沉淀、静待丰收

收入增速符合预期、毛利率承压。公司2018上半年实现收入30.7亿元,同比增长31.6%,受益于2Q更高汽车行业增速,2Q收入15.8亿元,同比增长34.8%,净利润2.4亿元,同比+10.7%。毛利率方面1H18为28.0%,同比降低1.9个百分点,其中2Q受制于塑料粒子、铝等原材料价格上涨,下游客户年降等因素,毛利率为27.0%,同比降低2.7个百分点。2018上半年期间费用率12.6%,同比降低0.6个百分点,其中第二季度期间费用率11.6%,同比降低1.9个百分点,销管研费用率分别有不同程度降低,主要来源于服务费用和研发人员工资增幅略不及收入增速导致。
    下游客户优质、有望进一步突破其他客户体系:公司下游客户包含通用、福特等美系客户,吉利、上汽等优质自主品牌,特斯拉电动车等,2019年有望受益于吉利新品周期和轻量化底盘放量,提振收入增速,另外公司与日系品牌等有望加大合作力度,开拓新的配套体系,为未来盈利增速贡献增量,预计2018年悬置、内饰等产品市场份额将会进一步提升。
    产品横向延伸,单车配套价值持续提升。公司在全国布局生产基地,其中杭州湾和武汉基地已经进入试生产阶段,延伸轻量化底盘、铝合金控制臂业务,提高单车配套价值,并且拓展电子真空泵、顶棚等业务进行产品升级和延伸,预计2018年仍然是资本支出大年,上半年固定资产+在建工程同比增幅较高为69%,在产品上的研发投入和资本支出预计会在2019-2020年有所收获。
    盈利预测与投资建议:公司受益于深度国产替代,借助较强的产品学习能力+全国成熟的基地布局进行逆势扩张,有望在2019-2020年迎来收获。由于受制于原材料、年降等压力,调整业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为1.19、1.44、1.72元(原有业绩预测为2018-2020年EPS为1.30、1.58、1.91元),维持“推荐”评级。
    风险提示:1)乘用车市场景气度不及预期,公司下游大客户销量不及预期,导致公司收入端承压。2)原材料涨幅超出预期,公司上游原材料受宏观景气度、贸易战影响,原材料涨价过多会对公司毛利率形成压力。3)新品拓展不及预期,公司布局轻量化底盘业务,若订单释放不及预期,则前期折旧摊销会对公司业绩造成较大压力。

网宿科技:CDN毛利率小幅提升,IDC业务有望加速增长

CDN毛利率同比小幅提升,国内市场价格战有望趋缓:根据我们行业调研情况,国内CDN市场上半年的大客户中标价格与去年同期相比较基本持平。2018年H1,公司CDN业务的毛利率约37.1%,同比提升约1.9个百分点。我们认为,国内CDN市场的价格战已经趋缓。公司的CDN业务毛利率再次发生大幅下降的可能性已经大大缩小。
    腾讯公司将在怀来建设数据中心,公司IDC业务有望加速发展:近日,IDC圈以及东方财富报道,腾讯公司将在河北怀来建设数据中心,预计将安装100万台服务器,合作商是公司控股子公司秦淮数据与怀来县政府共同投资设立的怀来信息技术基础设施开发公司。根据我们的经验估算,对应数据中心的机柜需求大约在5万-10万个左右。我们认为,公司IDC业务有望加速发展。
    投资建议:根据公司的半年报内容,我们下修了公司的毛利率预测值,使得公司归母净利润向下小幅调整。2018年-2020年,公司将实现归母净利润9.4亿元、12.8亿元和16.9亿元(原预测值为10.7亿元、14.3亿元和19.8亿元),对应EPS分别为0.39元、0.52元和0.69元。我们认为,公司的CDN业务毛利率有望进一步修复,IDC业务有望加速发展,因此维持公司的“推荐”评级。
    风险提示:CDN市场再次出现激烈的价格战,有可能会带动公司进一步下调价格,使得公司CDN业务的毛利率出现下滑,影响公司的净利润;IDC机架建设以及机架上架不及预期,会使IDC业务错过市场窗口期,使得公司IDC业务收入不及预期;CDNW整合进程不及预期,会使海外CDN市场推进不及预期,从而影响公司收入。

华新水泥:1H18盈利达历史最高点,下半年水泥价格将维持在高位

水泥熟料销量略有增长,盈利水平达历史最高点:公司2018年上半年水泥熟料收入104.43亿元,YoY+24.5%,水泥熟料销量合计为3216万吨,YOY+1.1%,吨水泥熟料价格为325元,吨毛利达到125元,毛利率为38.6%(同比+12.87pct),盈利水平达到历史最高点。同时公司西藏山南三期3000吨/日水泥熟料生产线今年8月投产,云南禄劝4000吨/日生产线和黄石年产285万吨生产线将于19年5月和12月投产;海外尼泊尔2800吨/天水泥熟料生产线项目预计今年年底开工建设。
    泛长江流域环保升级,2H18公司水泥价格将维持在高位:自2016年国家实行供给侧改革以来,政府环保督查力度不断加大,包括矿山合规整治、环保限产、错锋生产等,使得水泥价格持续上涨。特别是长江流域环保上升到国家战略,今年华中水泥错峰限产执行较好,目前武汉高标号水泥价格490元/吨,YOY+36%,处于历史高位,预计2H18湖北水泥价格将维持在高位,公司作为湖北水泥龙头,将持续受益。
    大力发展骨料业务,打造公司业绩新增长点:公司今年上半年骨料销量612万吨,YOY+12.37%,骨料收入3.39亿元,YOY+54.5%,毛利率达63.53%。上半年公司骨料产能2100万吨/年,目前西藏山南、四川渠县、云南开远等骨料项目正在建设中。公司未来计划大力发展骨料业务,2020年达到1亿吨产能,预计该业务将成为公司业绩新增长点。
    盈利预测与投资建议:泛长江流域环保升级,水泥错峰限产确保下半年华中水泥价格将继续维持在高位。此外,公司将发力发展骨料业务,打造业绩新增长点。预计公司2018-2020年EPS为3.02元、3.37元和3.71元,对应当前PE为6.6倍、5.9倍和5.4倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:水泥错峰限产不及预期:因水泥价格达到历史高位,若小企业不严格执行错峰限产,水泥价格有可能自高位下行;房地产投资下行超预期:因政府坚持房地产调控,地产投资增速若出现大幅下滑,水泥需求增速也将下行;公司骨料业务扩张不及预期:公司长远规划骨料产能达到1亿吨,需外购矿山,在环保趋严的情况下,未来外购矿山难度较大将导致公司骨料产能扩张不及预期。

中国核电:补贴及电价调整影响短期表现,不改长期成长潜力

部分机组增值税返还降档、上年同期福清电价未调整,影响本期业绩表现:公司上半年利润未跟随营收同步增长的主要原因有二。一方面,上半年公司收到增值税返还补贴7.40亿元,较上年同期减少了5.19亿元,相当于本期利润总额的9.5%,这主要是由于秦山及田湾部分机组增值税返还到期或降档。随着新机组的投产,相应的优惠补贴将补上缺口。另一方面,上年同期未体现福清核电电价下调的影响,根据公司给出的测算结果,还原电价调整影响后,归母净利润同比增速将达到5.57%。
    经营状况稳定,发电量增速高于行业平均水平:上半年公司营业成本同比增长5.9%,低于营业收入的增速,毛利率提升了2.3个百分点。其中,主营业务的毛利率提升了1.4个百分点,经营状况稳定。公司一季度发电量同比增速6.9%,低于同期全国核电发电量11.5%的增速;但二季度发电量同比增长了19.5%,高于行业同期增速5.8个百分点。上半年公司发电量同比增长13.3%,高于全国核电发电量增速。但因为市场电让利扩大,所以营收增速低于电量增速。
    核电审批重启在即,开启长期成长空间:8月14日,公司控股的AP1000全球首堆三门核电1号机组首次达到100%满功率运行;8月17日,三门2号机组也首次达到临界状态。目前,包括国电投旗下海阳1、2号机组在内的四台AP1000示范机组已全部进入带核运行状态,公司控股的徐大堡一期等后续项目有望获批开建。公司旗下的“华龙一号”融合后首堆漳州核电一期工程也有望在示范首堆福清5号投产前获批放行。此外,根据我们的推测,中俄双方签约的四台VVER-1200机组田湾7、8号和徐大堡3、4号将于“十四五”期间开建。公司储备项目丰富,具备长期成长空间。
    投资建议:在当前时点,煤电去产能政策导向未变、水电开发缓滞、风电及光伏发电受补贴限制、电网无新增特高压项目,核电已成为整个电力行业在目前政治经济形势下大基建政策的唯一发力点。公司作为全国核电龙头,具备技术、专业、政策的天然壁垒,经营状况稳健,短期调整不改其长期成长潜力。考虑到公司市场交易电量及价差有进一步扩大的可能,我们调整18/19/20年EPS预测值为0.34/0.44/0.50元(前值0.36/0.46/0.51元),对应8月23日收盘价PE分别17.0/13.2/11.6倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:1、核安全事故:因为核安全的高度敏感性,任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建;2、政策推进不及预期:部分地区目前仍处于电力供大于求的状态,可能影响存量机组的消纳、以及新机组的建设;3、新技术推进遇阻:国内新建机组均采用三代技术,如果AP1000、“华龙一号”出现问题,将影响后续机组的批复和建设;4、电价调整:部分已投产机组可能追溯上网电价调整产生的收入差额,电力市场的发展可能导致市场交易电量价差进一步扩大,拉低平均上网电价。