克明面业:业绩持续高增,新战略逐步落地

事项: 克明面业公布18年半年报,1H18实现营收12.89亿元,同比+26.53%;归母净利润1.15亿元,同比+70.97%。2Q18实现营收6.20亿元,同比+11.13%;归母净利润0.41亿元,同比+27.43%,扣非净利0.29亿元,同比+47.03%。公司预计18年1-9月归母净利区间为1.62亿元-1.96亿元。
    平安观点:
    业绩低于预期:公司2Q18营收同比+11.13%,低于我们+25%的预期,2Q18 净利同比+27.43%,低于我们+39%的预期,主因在于非经常性损益拖慢增速。
    营收实现平稳增长,五谷道场调整尚需时日:1H18公司营收同比+26.53%,若剔除五谷道场影响,营收同比约+21.67%。分区域看,全国实现较均衡发展,华东、华中、华南及其他营收同比分别+18.04%、22.96%、37.93%、37.76%。单二季度看,得益于并表五谷道场&挂面销量增长,公司2Q18营收同比+11.13%,增速较1Q18有所放缓,主因在于2Q17基数较高。1H18,克明五谷道场食品有限公司实现营收4949万元,亏损709万元,或说明五谷道场调整仍需时间。
    产业链一体化提升毛利率,销售费用率有所回落:1H18公司毛利率为23.81%,同比提升2.15个pct,主因在于公司通过小麦收储和面粉部分自供显著降低生产成本。2Q18公司毛利率22.12%,环比1Q18下降3.26个pct,主因或在于开工率较低。1H18公司销售费用率为9.65%,同比下降0.48个pct,主因在于营收高增&费用精准投放。2Q18公司销售费用率为9.47%,略低于1Q18水平。
    3Q18业绩继续高增,股权激励到位:公司预计18年1-9月归母净利区间为1.62亿元-1.96亿元,预计3Q18净利同比+52%+163%,有望延续高增长态势。公司高比例员工持股实现股东、管理层、员工三方利益深
    度绑定,且近期推出股票期权激励计划,广泛覆盖公司业务骨干,有望继续激发员工积极性,18-20年净利润分别较17年增长不低于40%、80%、130%的较高行权条件彰显管理层对公司发展前景的强信心。
    3Q18业绩继续高增,股权激励到位:公司预计18年1-9月归母净利区间为1.62亿元-1.96亿元,预计3Q18净利同比+52%+163%,有望延续高增长态势。公司高比例员工持股实现股东、管理层、员工三方利益深度绑定,且近期推出股票期权激励计划,广泛覆盖公司业务骨干,有望继续激发员工积极性,18-20年净利润分别较17年增长不低于40%、80%、130%的较高行权条件彰显管理层对公司发展前景的强信心。
    基本面改善明显,发展路径日趋清晰:公司得益于成本下降、渠道低库存、严控费用等多项因素,基本面显著改善,全年业绩有望高增长。“发力中低端挂面+布局湿面、非油炸方便面”新战略正逐步落地,公司长期成长空间或重新打开。我们维持公司18-20年EPS为0.57、0.67、0.78元的预测,同比分别+68.8%、16.7%、17.8%,对应当前PE分别为21.2X、18.2X、15.4X,维持“推荐”评级。
    风险提示:1、行业竞争加剧的风险:挂面行业产能过剩,产品偏同质化,存在竞争加剧的可能性;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料面粉成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

数据港:营收规模增长加速,毛利率承压不改成长本色

公司发布2018年上半年业绩报告。2018年H1公司实现营业收入3.2亿元,同比增长35.8%;归母净利润6563万元,同比增长16.4%。
    平安观点:
    新增产能有序投放,营收规模增长加速:截止2017年12月31日,公司共运营8600个数据中心机柜,新增数据中心机柜产能约1600个;2018年上半年新增产能约639个数据中心机柜。正是这些新增产能的有序投放,使得公司上半年营收规模同比增速达到了35.8%,同比2017年上半年24.5%的增速,提升了约11个百分点。我们认为,公司营收规模增长处于加速状态。
    毛利率短期承压,全年有望回归正常水平:2018年Q1-2018年Q2,公司毛利率分别约为38.7%和34.3%,处于下降态势。主要原因是年初新增数据中心机柜的利用率还处于爬坡阶段,影响了毛利率水平。根据我们经验推算,这些新增产能的利用率应该能在Q3完成爬坡过程。我们认为,站在全年的维度来看,公司的毛利率有望回归到38%-40%的正常水平。 n 阿里巴巴订单执行进入准备期,公司有望进入快速成长期:根据公司公告内容,公司将于近期进行配股融资,为阿里巴巴订单募集建设资金。目前来看,整个进度能够匹配订单交付时间节点。我们认为,公司有望进入快速成长期。
    投资建议:我们对于公司的业绩增长保持乐观态度,并维持之前对公司的业绩预测。2018年-2020年,公司归母净利润分别约为:1.9亿元、2.7亿元和3.8亿元;对应EPS分别为:0.89元、1.30元和1.79元。维持“推荐”评级。
    风险提示
    1、公司数据中心机架投产不及预期:根据公司公告内容显示,公司已经确定在深圳建设宝龙创意数据中心机房,该机房设计机架数约2250个。若是这些机架不能按时投产,将会使得公司业绩增长不及预期。
    2、阿里巴巴订单执行不及预期:根据公司公告内容,阿里巴巴已经向公司发出了5个数据中心机房建设的需求确认函。这些数据中心将于2019年交付给阿里巴巴使用。若是阿里巴巴推迟这些数据中心的交付日期或者在交付后没有及时进行服务器的部署,将会使得公司业绩增长不及预期。
    3、数据中心运营服务市场出现激烈价格战:目前,数据中心运营服务的单机架服务价格处于较为稳定的状态。若是有参加者为了获得市场份额而采用激进的市场策略,会迫使公司被动调低价格,使得公司业绩增长不及预期。

天健集团:各项业务稳健发展,毛利率下降拖累业绩

地产结算毛利率下降拖累业绩,高竣工规模保障全年业绩。上半年营收同比增长11.2%,净利润同比降41%,业绩大幅下降主要因:1)由于结算结构变化,地产业务毛利率同比下降32个百分点至30.9%,带动整体毛利率同比降15.3个百分点至19.8%;2)期间费用率同比上升1个百分点至8%;3)投资收益同比减少1.1亿。考虑高毛利率的深圳天健公馆、广州天健汇、南宁西班牙小镇均在年内竣工,全年业绩仍有望延续高增长。
    推盘节奏影响销售表现,全年仍有望增长。公司地产业务主要分布在深圳、上海、长沙、南宁、惠州、广州六大城市,由于推盘节奏安排,上半年实现销售面积7.8万平米,同比下降47.6%;其中南宁天健城为主要销售贡献,占比达57.8%。7月深圳天健公馆、广州天健汇等高货值项目已相继入市,预计全年销售金额仍有望实现增长。由于天健天骄等项目开工支出较多,叠加销售额下降,期内经营性净现金流净流出20亿。期内公司并未补充地块,期末累计在售未结转、在建及储备项目建面316.1万平,其中纯土储46.5万平。
    各项业务平稳增长,积极拓展棚改业务机会。期内城市建筑业务营收同比增长23.5%,传统建筑施工业务门槛较低,市场低成本无序竞争激烈,近年逐步加快从施工承包商向工程总包商转型升级,预计未来毛利率有望提升。公司2017年11月正式进入住房租赁领域,期内加大长租公寓项目拓展力度,考察多个住房租赁项目,梳理房源近2,000套,实现物业租赁收入1.21亿元。期内新增物业管理项目36个,新增管理面积454.8万平,进入北京物业管理市场,实现一线城市全覆盖,实现物业管理收入2.3亿。期末罗湖棚改项目实现签约率超99.9%,以罗湖棚改品牌优势为依托,借助天健集团优质平台,期内拓展12个棚改新项目,项目涉及罗湖、宝安、福田、龙岗、坪山五个区,未来有望成为公司新的业绩增长点。
    投资建议:上半年受结算结构影响,公司业绩同比下滑,但考虑高毛利率的深圳天健公馆、等项目期内均将迎来结算,同时下半年仍有37万平项目竣工,远高于2017年实际结转面积(9.9万平),全年业绩仍有望延续增长。由于上半年结算项目毛利率低于此前预期,下调公司2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.69(-0.32)元、1.48(-0.61)元和1.85(-0.84),当前股价对应PE分别为8.6倍、4.0倍和3.2倍。公司2018-2019年将迎来多个高毛利项目的入市和结算,目前市值仅85.5亿,且超过40%的土地储备位于粤港澳大湾区,有望受益粤港澳大湾区建设,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:1)目前按揭利率连续19个月上行,置业成本上升或带来购买力恶化风险进而影响销售表现。2)建筑施工领域行业壁垒低,竞争激烈,原材料价格上涨,劳动力供给紧缺,人工成本快速上升,给企业形成较大压力;3)公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性,可能导致项目开发计划或棚改进度延后,相关成本增加等风险。

中国巨石:玻纤量价齐升助业绩稳健增长,盈利水平维持高位

上半年业绩稳健增长,盈利水平维持高位:公司上半年业绩稳健增长,收入与归母净利分别增长23.06%和25.91%,其中18Q2单季度收入与归母净利分别为25.23亿元和6.50亿元,同比分别增长13.75%/21.30%。报告期内公司盈利水平维持高位,18Q1-18Q2单季度综合毛利率分别为45.27%/45.89%,单季度净利率分别为24.73%和25.77%。
    18H1玻纤产品延续量价齐升,费用管控能力不断提高:受益玻纤行业景气持续,公司上半年玻纤产品销售延续量价齐升。报告期内,公司玻纤及其制品业务实现收入48.28亿元(YoY+20.79%),毛利率为47.02%(同比+0.08pct),我们预计公司18H1玻纤及制品销量达80万吨,YoY+18.9%,玻纤及制品销售均价约为6035元/吨,YoY+1.6%。受益公司费用管控能力提高与汇兑收益增加,上半年期间费用率为14.24%,同比-2.37pct,其中:营业费用率为3.89%(同比-0.01pct),管理费用率为6.82%(同比-1.12pct),财务费用率为3.53%(同比-1.24pct)。
    先进产能释放助力降本提效,公司市场份额将持续提升:公司冷修技改与新产能建设双措并举,积极推动玻纤业务降本提效。2018年以来,公司九江基地新建12万吨(年产能)玻纤生产线与原有20万吨(年产能)生产线分别投产与技改复产,先进产能持续释放助公司降本提效,提高公司盈利能力。随着下半年桐乡新材料智能制造基地生产线(年产玻纤15万吨)的投产,公司玻纤产能布局将进一步完善,市场份额有望持续提升。
    盈利预测与投资建议:受益玻纤行业景气持续,下半年公司玻纤产品有望延续量价齐升,推动业绩稳健增长。公司先进产能不断释放助力降本提效,未来盈利水平与市场份额有望持续提升。维持公司2018-2020年EPS预测为0.80元、0.91元和1.02元,对应当前PE分别为12.1倍、10.6倍和9.5倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:国内外经济下行导致玻纤需求低于预期:2016年以来公司销量保持稳健增长主要得益于海内外经济的复苏,如果未来中美贸易战扩大导致国内外经济下行,玻纤行业需求将回落,导致行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨:公司成本结构中原材料与燃料成本占比较高,如果未来原材料/燃料价格大幅上涨,公司成本压力无法及时向下游传导,将影响公司玻纤产品盈利能力;玻纤产能大量释放导致行业竞争加剧:2017年玻纤行业景气度不断提升,企业纷纷加大产能加速力度,如果未来产能释放过快,将导致玻纤行业竞争加剧,引发玻纤价格下滑。环保执行低于预期导致小企业复产:2017年以来玻纤行业环保政策趋严助推行业小产能退出,如若未来环保政策执行不达预期,小企业复工生产,将对玻纤市场价格形成负面影响。

南钢股份:盈利持续提升,市场竞争力进一步增强

二季度盈利环比继续提升,经营质量明显提高:公司二季度实现归母净利润12.81亿元,环比增加2.73亿元,增长27.08%,连续六个季度保持环比增长。上半年吨钢利润总额达637.28元,同比增加113.62%;销售净利率达到10.58%,同比提高3.46个百分点;资产负债率由年初的58.77%下降至56.14%,降低2.64个百分点,经营质量明显提高。
    行业景气依旧叠加产品量价齐升构筑业绩增长的坚实基础:上半年中国钢材综合价格指数平均(CSPI)为114.71点,较上年同期均值上涨14.95点,涨幅为14.98%;与此同时,普氏62%铁矿石价格指数半年度均值为69.8美元/吨,同比下跌6.25%;淮北主焦煤价格和唐山二级焦价格半年度均值分别为1505.00元/吨、1996.3元/吨,同比涨幅分别为7.83%、12.39%。钢矿剪刀差继续保持扩大之势,行业依然保持高景气。同时,上半年公司生铁、粗钢、钢材产量分别为481.97万吨、522.0万吨、472.95万吨,同比分别增长8.31%、10.43%、12.53%;价格方面,上半年公司主要产品板材、棒材、线材、带钢、型钢平均销售价格同比分别增长19.70%、13.23%、18.01%、14.35%、8.18%,主要产品呈量价齐升态势。因此,上半年行业景气叠加公司产品量价齐升构成了业绩增长的主要原因。
    高附加值产品放量,市场竞争力进一步增强:上半年,公司继续深耕优特钢细分领域,板材产品中优特钢销量占比提升至87%以上,长材产品中优特钢销量占比达到60%以上。工程机械钢、管线钢、超高强海工钢、复合板、石油钻具及合金焊丝等高附加值产品销量同比分别增长89.06%、161%、1383%、63.7%、60%,销售同比均大幅增长。同时,公司以“JIT+C2M”模式配送的钢材产品达到46.32万吨,同比增长67.52%,市场竞争力进一步增强。
    盈利预测与投资建议:下半年,随着7月底中央政治局会议确定的一系列稳增长政策开始具体落实,钢铁需求有望保持稳定;同时下半年环保限产政策更趋严格,钢铁供给难以大幅增长,行业整体仍有望保持相对紧平衡,行业高景气度有望维持。公司作为华东地区重点民营钢企,受益于区域钢材需求增长和行业高景气,盈利有望继续保持稳定增长。维持业绩预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.94元、1.04元、1.09元,维持“推荐”评级。
    风险提示:1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压,导致行业供需格局恶化,进而公司业绩也不可避免受到影响,业绩增速可能不达预期;2、行业供给侧改革及环保政策出现松动。如果去产能政策出现松动,进度不及预期,产能有可能出现反弹;同时,环保限产政策松动也可能导致产能释放超预期,影响钢材价格的稳定;3、政策落实不及预期的风险。7月底政治局会议强调的“基建补短板”“积极财政要更加积极”等经济调整政策,都有赖于后续的具体细则出台和落地实施,如果各项细则出台及落实不及预期,政策效果可能要大打折扣;4、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨,将造成公司生产成本上升,导致公司利润被侵蚀,影响公司经营和健康发展;5、定增解禁对股价冲击风险。公司下半年将有5.33亿股(占总股本12.1%)面临解禁,虽然总体占比不大且有解禁新规限制,但是对公司短期股价或存在冲击。

腾邦国际:出境游业务收入大幅增长,深耕目的地资源稳步推进

业绩符合预期,商旅和金融业务收入均有大幅增长:公司于前期已发布业绩预报,中报业绩符合预期。商旅服务和金融服务收入均有大幅增长,其中商旅服务收入22.75亿元(+85.64%),毛利率15.19%(-0.85%),金融服务收入2.77亿元(+56.37%),毛利率53.87%(-11.81%)。商旅服务业务中,主要的子公司腾邦旅游集团实现收入15.26亿元、净利润5276.67万元,深圳前海融易行小额贷款公司实现收入2.14亿元(+29.45%)、净利润8590.91万元(+42.08%)。公司报告期内现金增持喜游国旅股权,获得控股权,对当期业绩影响很小,对未来业绩影响较大,预计2018年下半年业绩将因此增厚2200万元左右。
    运营定期国际航线已超40条,深耕俄罗斯和马尔代夫为代表的出境游目的地资源:公司运营的国际航线及出境游产品持续增加,同时持续推进在渠道端和资源端的布局,截至目前公司运营的定期国际航线超过40条,较去年同期增加30条左右。俄罗斯是公司布局海外旅游市场的核心战略性目的地,上半年,公司战略投资俄罗斯的航空公司艾菲航空,并持续加大俄罗斯旅游线路的开发力度,快速拓展直飞航线,相继开通了八条国内各城市直飞圣彼得堡或莫斯科的航线。公司借助去年年底战略投资全球最大水上飞机公司马尔代夫TMA集团,今年开始大力切入马尔代夫旅游市场,实现“大交通”与“小交通”的协同,贯彻纵向一体化战略,打造马尔代夫庄家目的地。公司与柬埔寨澜湄航空合作开通国内多个城市往返暹粒的航线,预计未来将开通十四条,每周三班,每周共四十二个班次,并将在近期开通“暹粒=马尔代夫”航段,实现“中国多城市=暹粒=马尔代夫”的联运航线。
    控股喜游国旅,计划收购九州风行,资源端控制力进一步加强:公司6月-7先后现金增持喜游国旅股权,从此前的持股37.26%到目前的持股92.25%,取得喜游国旅的控股权,且计划收购九州风行,九州风行是出境旅游专业批发商,主要从事出境旅游的批发、零售业务。公司目前业务覆盖全面,产品布局以长线为主,短线为辅,主要产品线路包括俄罗斯出境、欧洲出境、马尔代夫海岛游、美洲出境、中东出境、东南亚出境等。收购完成后,公司在资源端的控制力将进一步加强。
    积极开发上游核心资源,延伸机票代理业务服务内容:公司充分发挥多年积累的资源获取、运营服务、同业分销优势,大力发展国际机票、团队票等业务,与多家航空公司开展包机、切位、机+酒、机+X等合作,并将业务范围延伸到酒店预定、签证、保险、租车、机场服务等业务,整体盈利能力进一步提升。
    投资建议:公司以机票代理起家,从2014年开始大力布局旅游业务,大旅游生态圈战略逐渐落地,出境游业务从无到有,依托资源端掌握大交通优势,以及喜游国旅目的地深耕运营的优势,发展速度快于同行业,我们看好公司未来在出境游业务的发展。维持2018年-2020年公司归母净利润分别为3.81亿元、5.01亿元、6.11亿元,EPS为0.62元、0.81元、0.99元,目前股价对应PE为18.6倍、14.1倍、11.6倍。维持“推荐”投资评级。
    风险提示:1、并购整合风险。公司将继续通过并购手段加大对行业价值链上核心资源的战略布局,随着并购数量的增加,投后并购整合难度增大,对公司的管理要求进一步提高。2、政策风险。公司布局的互联网金融业务受政策影响较大,国家出台多个指导性的政策法规规定,持续提高监管力度,对公司金融业务的发展带来一定的影响和风险。3、泰国游短期降温风险。前期泰国游船倾覆事件可能在短期内对中国游客到泰国游造成负面影响。

广汽集团:领头羊系列之广汽集团,自主突围、日系崛起

传祺处于调整期、向轿车和MPV市场进军。传祺近年来一直坚持进行SUV全矩阵战略布局,GS4和GS8奠定了公司在SUV领域的领先地位,而下半年换代GS5和2019年全新GS4有望支撑公司在SUV领域的竞争力,抵御SUV行业下行风险。在相对薄弱的轿车和MPV领域公司近三年开始不断投放资源,提升轿车的战略地位和销量,改善公司产品结构,拓展新的增长极。
    新能源技术领先,积极布局。公司新能源汽车起步较晚,但是对于新能源项目的规划和投入一直都是公司的重点所在。目前广汽集团旗下共有三款新能源车型,百公里耗电和电控技术在自主品牌中领先,未来在研发新车型的同时也会将更多的车型导入至合资品牌。2018年底建成的新能源工厂,将为公司提供每年近20万的新能源汽车产能。
    广本迎新品周期、品牌力无忧。机油门事件对本田销售产生了一定的负面影响,但是广本销售体系和开发较东本更为本土化,可以弥补其品牌力和产品技术上的不足。新上市的第十代雅阁大幅度升级,预计2018年全年销量将有望达15万辆以上,2019年紧凑SUVCRV姊妹版本有望上市,提振广本销量。
    丰田迎新品周期、TNGA平台塑造全新产品力。TNGA平台采用全新一代动力总成和全新底盘技术,且生产效率、模块化采购程度都将大幅提升,塑造全新产品力且降低成本,2018年上市的丰田凯美瑞、C-HR预计都将成为细分领域的爆款,为丰田带来利润增量,2019年紧凑型SUVRAV4姊妹版车型有望上市,提振销量,随广丰三工厂产能爬坡,预计广丰产能还将进一步提升。
    盈利预测与投资建议:传祺品牌通过资源投放调整,销量有望继续向上,丰田、本田强势周期有望给集团带来新的增量,公司在新能源布局后来居上,广三菱崛起弥补广菲克损失,维持业绩预测,预计2018-2020年EPS1.07、1.17、1.42元,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)传祺品牌面临行业压力和产品结构调整压力,销量如果不及预期,会对其自主品牌盈利能力造成一定的负面影响。2)广菲克由于产品力较弱,新引进车型较少,SUV占比较高,将会受到较大影响,如果销量下滑过多会影响广菲克盈利,进而影响集团利润。3)经济周期下行,行业景气度如果不及预期,甚至出现季度的负增速,集团盈利能力可能会下行。

岭南股份:生态、文旅双主业业绩亮眼,下半年将延续高增长

事项:
    公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入35.55亿元,YoY+111.91%,实现归母净利3.87元,YoY+93.06%。公司预计2018年1-9月净利润为4.88亿元~6.09亿元,同比增长60%~100%。
    平安观点:
    18H1业绩符合预期,盈利水平小幅下滑:公司2018年上半年业绩符合预期,营业收入与归母净利同比分别增长111.9%和93.1%,其中18Q2单季度实现营收25.78亿元,同比增长122.3%,归母净利2.99亿元,同比增长96.1%。公司上半年综合毛利率为26.69%(同比-3.29pct),期间费用率为12.75%(同比-1.10pct),其中营业费用率为2.15%(同比+1.73pct),管理费用率为8.37%(同比-4.65pct),财务费用率为2.23%(同比+1.81pct);报告期内,公司净利率为10.88%,同比减少1.06pct,盈利水平小幅下滑。
    生态、文旅双主业表现亮眼,未来成长动力十足:18H1公司“生态+文旅”双主业表现亮眼,其中生态环境修复业务收入13.56亿元(YoY +34.25%),毛利率为23.45%(-2.37pct);受益新港永豪并表与水环境治理订单兑现,18H1水环境治理业务收入达15.14亿元(YoY+388.15%),毛利率为22.07%(-10.91pct)。公司文化旅游业务延续高增长,上半年收入6.84亿元(YoY+91.65%),毛利率达43.35%(+4.17pct),同比明显改善,其中:恒润科技实现收入4.05亿元(YoY +61.12%),德马吉实现收入2.13亿元(YoY+83.52%)。公司内生外延双线并举,“生态+文旅”业务布局不断完善,我们估计公司目前在手订单达300亿元,未来成长动力十足。
    基建补短板有望带动生态建设提速,融资改善将保障公司未来业绩:2018年7月中央明确发力基建“补短板”,推动乡村振兴战略,下半年积极财政政策有望发力扩大有效投资。生态建设作为基础设施建设的重要组成部分,未来投资有望提速。公司作为生态园林建设行业翘楚,未来项目融资有望加速,保障公司在手项目顺利推进,助力公司未来业绩延续高增长。
    盈利预测与投资建议:公司生态环境业务与文化旅游业务双轮驱动,在手订单饱满,未来成长动力充足。下半年积极财政政策发力有望改善融资环境,助推公司全年业绩持续高增长。维持公司2018-2020年净利润预测为9.91亿元、14.86亿元和19.91亿元,EPS(最新摊薄)为0.98元、1.48元和1.98元,对应当前PE 为10.0倍、6.7倍和5.0倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期:公司的生态修复与水务水环境治理项目普遍采用PPP/EPC 模式开展,如果未来项目融资成本提升以及融资进度放缓,将导致公司项目执行不达预期,影响公司营收增长;高科技主题游乐项目执行不达预期:公司文化旅游的收入主要来自恒润科技的高科技主题游乐项目,如果未来公司高科技主题游乐项目订单执行速度放缓,无法顺利按期完成,将对公司营业收入增长产生负面影响;应收账款风险:公司应收账款数目较大,如果未来不能及时回收,将对公司业绩产生负面影响。

烽火通信:营收稳健增长,全年净利润增速或将回升

营收稳健增长,增速处于行业领先水平:上半年,在运营商资本开支持续下降和中美贸易战的背景下,公司营收规模增速仍然录得15.1%。根据华为公司半年报:在手机业务的推动下,2018年上半年华为公司营收规模实现了15%的增长。我们推算,华为公司上半年运营商业务收入规模增速应该小于15%。因此,我们认为,公司上半年业绩增速处于行业领先水平。
    汇兑损失拖累上半年净利润增速:2018年上半年,受人民币对美元贬值的影响,公司汇兑损失规模达到了3882万元,同比增长约300%,从而使得财务费用同比增长28%,在一定程度上拖累了上半年净利润增速。经营质量处于好转态势:第二季度公司毛利率和营业利润率分别录得20.4%和4.2%,同比分别提升了0.2个百分点和0.12个百分点。对比第一季度同比均处于下降的情况,我们认为公司毛利率和营业利润率处于好转态势并有望维持。总体来看,经营质量处于好转态势。
    全年净利润增速或将回升:展望下半年,随着运营商资本开支计划执行的有序推进,公司营收规模仍将保持稳健增长态势。与此同时,随着公司毛利率和营业利润率持续好转以及汇兑损失规模增速的收窄,公司全年净利润增速有望回升。
    投资建议:根据半年报,我们调整了公司2018年-2020年的业绩预测,营业收入分别为:242亿元(原预测253亿元)、286亿元(原预测298亿元)和346亿元(原预测343亿元);归母净利润分别为:9.7亿元(原预测10.7亿元)、11.7亿元(原预测13.0亿元)和14.6亿元(原预测15.0亿元);EPS分别为0.87元、1.05元和1.31元。考虑到5G已经成为市场主题,我们维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示
    1、美国政府对公司实施芯片禁运的风险:公司光网络产品中部分核心芯片以及公司主要供货商光迅科技产品中的部分核心芯片均来自美国公司。若是美国政府对公司以及光迅科技实行芯片禁运,公司通信系统产品的生产将会受到极大的影响,将会使得公司收入增长不及预期。
    2、公司海外市场拓展不及预期的风险:近几年,公司在海外市场的拓展较为顺利,收入增速也保持在30%以上。若是公司的海外市场拓展不及预期,将会使得公司收入增长不及预期。
    3、运营商传输网资本开支计划执行不及预期的风险:若是运营商传输网资本开支计划执行不及预期,将会影响公司光网络产品的收入增速,从而使得公司收入增长不及预期。

凯莱英:高增长再获确认,“一站式服务平台”布局进行时

主业增长持续,下半年有望表现更佳:
    公司Q2单季度实现收入3.94亿元(+50.73%),实现归属净利润0.93亿元(+23.06%),扣非后归属净利润0.89亿元(+97.22%)。2018年上半年计入营业利润部分的政府补贴1593.27万元(去年同期3913.89万元),汇兑损失2487.13万元(去年同期损失2067.53万元),剔除以上因素,公司主业继续保持健康较快增长。
    公司2018H1整体毛利率为46.01%,比上年同期下降了5.87PP。主要原因根据影响程度分别有:(1)与2017H1比收入端受更多汇兑影响,影响毛利率;(2)项目安排结构差异,工艺研发投入增加;(3)部分产品出口退税由12%降至9%;(4)大部分新承接的国内业务尚处磨合调整期,推进速度慢于欧美项目,因此固定成本均摊后相对较高。其中除汇兑和退税外的其他影响因素是能够在公司之后的运营中得到改善的。
    从承接项目数来看,公司商业化项目、临床阶段项目和技术开发服务相比2017H1都有较明显的增加,一方面对应的总收入随之增加,另一方面也有利于降低公司单项目规模变化可能引起的业绩波动性。此外,随公司多肽、多糖等项目推进,合成类大分子药物也将成为近几年新的增长亮点。从地区划分,公司上半年国内收入共3175.79万元(+227%),占总收入的4.19%,国内订单崛起得到验证。预计2018全年公司国内收入占比有望达到10%以上。
    公司预告前三季度归属净利润增长20-30%。由于预测时并未考虑2018Q3可能获得的政府补贴,我们估计公司的扣非净利润增速仍会继续好于净利润增速。
    持续有序建设产能,推广绿色化学技术广泛应用:
    公司产能建设节奏控制良好,投资持续且有序,为可持续发展提供基础支持。天津3厂区与敦化1厂区均有新产能启用。2018年3月开工建设的敦化2厂区一期工程现已完成土木工程阶段,有望在年上半年达产,为公司的业务扩展作出贡献。
    敦化厂区的建设不仅仅是产能的叠加,更是公司先进绿色化学技术规模化应用的载体。公司现有多个项目可通过连续性反应实现规模化供应,应用酶催化技术的部分项目也已进入中试阶段。
    随敦化厂区的建成以及技术成熟度进一步提高,绿色化学技术在公司项目中的使用比例还将进一步提高。这些颠覆性技术的规模化使用意味着公司能够在生产效率提高、成本降低、污染减少等多个方向获得显著优势,进一步提升公司竞争力。
    产业链布局稳扎稳打,陆续落地:
    创新药外包产业链各环节具有密切联系,因此同时涉足多个环节有利于发挥协同效应。公司确定了产业链多方面布局,打造“一站式服务平台”的目标,并为之努力。
    上半年公司已有多项工作收获阶段性成果:(1)与上海公卫合作临床中心,打造临床CRO业务,其中一致性评价项目已经展开,创新药临床项目预计很快也会上马;(2)合作上海交大细胞工程和抗体药物研究中心,从研发端起步探索生物CDMO业务;(3)设立投资基金,从药物研发早期介入,紧抓药企需求。预计很快基金能够完成注册,进入正式运作;(4)战略合作知名CRO企业科文斯与昭衍新药,将公司不甚擅长的海外CRO和国内毒理CRO业务通过合作方式落地。随工作推进,未来还会有更多进展逐步体现。
    公司拟在港交所主板IPO,一方面借助港交所的国际化平台展现公司形象,助力新客户的开拓;另一方面也为大分子CDMO等新兴业务的开拓筹措资金,提前为公司中长期发展打下基础。
    乘行业春风,CDMO龙头大步前行,维持“强烈推荐”评级:不可逆的产业转移趋势叠加国内创新药研发崛起,CMO行业迎来加速发展机遇。凯莱英作为优质的行业龙头企业拥有客户口碑、领先技术等先发优势。公司在发展CDMO业务同时,积极布局创新药外包产业链其他环节,为实现“一站式服务”的目标努力。不考虑尚未确定因素,维持2018-2020年EPS为1.99、2.69、3.54元的预测。
    近期因医药行业整体因素及港股IPO预期,公司股价有一定回调。假设公司港股IPO摊薄15%收益,目前股价对应2019年盈利的PE估值仅30x,再加上融资事项对公司中长期发展的帮助,我们继续保持坚定看好,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示
    (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期
    如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展。
    (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期
    药品的研发失败将导致项目终止,CMO丢失对应订单。
    药品上市后若销售不及预期,将导致对应的CMO订单无法实现放量。
    (3)公司风险:丢失客户信任风险
    若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。
    (4)公司风险:汇率波动
    主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。

深信服:云计算业务延续高速增长势头,产品结构改善毛利率回升

公司收入实现较快增长,但上半年盈利增速大幅放缓:根据2018年上半年报,公司实现营业收入11.78亿元,同比增长30.40%,保持较快增长势头;实现归母净利润1.25亿元,同比增长12.9%,增速较上年末(122.67%)出现明显下降。除了上年基数较高之外,公司成本费用快速上升也是重要原因。2018年上半年,除财务费用外,其他成本费用上升速度均快于营收增速。其中,公司营业成本同比上升42.12%,销售费用同比上升32.98%,管理费用同比上升43.87%。
    公司云计算业务延续高速增长步伐,毛利率有所改善但依然较低:根据公司公告,上半年云计算业务收入同比增长84.85%,占公司整体收入比重由上年同期的17.23%上升至本期的24.42%。上半年,云计算业务在超融合架构的支撑下,继上年全年大幅增长146%之后,能够继续保持如此高的速度增长,足见其市场的高成长性。超融合架构是公司云计算业务的主体,软件交付的比重虽然在扩大,但低毛利的一体机交付仍占主体,上半年毛利率为56.27%,较上年末有所提升,但明显低于网络安全和无线。
    公司超融合业务的发展前景值得期待。一方面,国内企业信息化需求增长的大趋势未改变,中小企业上云意愿也在增强,超融合作为高效、低成本、运维简单的私有云或者混合云的解决方案,市场空间巨大。按照Gartner的预测,2016到2021年超融合市场的年复合增长率为48%,中国市场增长将更为快速。另一方面,公司目前同主要竞争对手呈现出差异化竞争的态势,各自的市场区隔内均有较大拓展空间,而且相比竞争对手,公司融合了安全解决方案的超融合架构也更有竞争力,而且公司在可视化方面也较其他企业做得更好,更有利于中小企业客户部署。预计2018年全年,随着国内云计算业务的持续推进,公司云计算业务收入增速达到我们此前预期的70%,难度不大。
    公司收入季节性特点,也是造成上半年盈利增速下降的重要因素:同其他网络安全企业类似,公司业绩呈现出明显的季节性特征。客户采购主要集中在下半年,近三年的下半年收入占到公司收入比重的63%左右。但是,费用却在年内各季度均匀的发生,可能造成一季度、上半年或者第三季度出现季节性亏损或者业绩不如人意。因此,虽然上半年规模净利润增速仅为12.9%,较上年末出现明显下降,但不能仅据此来推断全年盈利的成长性。
    公司在技术研发和销售方面的投入明显上升,是公司上半年业绩略低于预期的另一个重要原因:根据公司上半年年报显示,2018年公司销售费用和管理费用增速都快于收入增速,拉低了公司的盈利水平。我们认为,2018年上半年,公司在研发和市场拓展方面都在加速部署。据2018年上半年报显示,截至到6月30日,公司员工人数达到4000人以上,较上年末增长预计超500人。上半年,销售人员增长较多,薪酬也提升明显,但新进入人员带来的销售收入低于均值,造成该部分成本增速高于收入增速,后续随着新入职销售人员的成熟,该问题将有所改观。同时,研发人员的增长也带了管理费用的大幅增加,但该部分投入在报告期内很难见到实效,一定程度上拉低了公司的业绩。
    盈利预测与投资建议:根据2018年上半年报,我们调整了公司2018-2020年的盈利预测,预计EPS分别为1.78元(原为1.91元)、2.37元(原为2.56元)、3.17元(原为3.40元),对应8月17日收盘价的PE分别约为51.5、38.8、29.0倍,维持“推荐”评级。公司在网络安全市场上有着强劲的竞争力,且在云架构、云安全方面有着较为独特的竞争优势,未来较快增长的势头将延续。
    风险提示:(1)行业竞争加剧,企业毛利率下降的风险:公司所处的网络安全、云计算板块,都是国家政策重点扶持和引导的领域,市场需求增长确定性也较高,很多大型IT企业也在考虑进入,未来公司整体毛利率可能继续呈现走低态势。(2)研发投入不能带来收入和盈利增长的风险。公司处于技术密集型行业,技术创新能力是企业的核心竞争力。公司近年来持续加大研发投入,上半年研发投入增长45%,但是如果研发方向失误或者进度不及预期,都会给公司收入和盈利增长带来不利影响。(3)新业务增长不及预期:相比公司传统的网络安全领域,云计算、企业无线都是公司在近年来新发展起来的业务单元,在各自板块中都存在着类似于新华三、华为等强大竞争对手,未来如果企业不能够保持持续的创新和开拓能力,相关板块的业务高速增长的势头可能被打断。上半年,公司企业无线业务营业收入仅增长了5%,较公司上年全年37.6%的增速下降明显。

星宇股份:LED高景气、下半年进入投产高峰期

公司公布2018年半年报,1H18实现营业收入24.5亿元,同比增长22.4%;归母净利润3.0亿元,同比增长32.3%;每股收益1.09元,每股净资产14.69元。
    平安观点:
    三费率降低,大幅计提资产减值损失:2018上半年实现收入24.5亿元,同比增长22.4%,其中2Q收入12.8亿元,同比增长23.0%;毛利率22.1%,同比-0.7个百分点,主要是原材料价格上涨导致。1H18期间费用率8.3%,同比-2.1个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.6%、5.6%、0.1%,研发费用占比降低致管理费用率同比下滑1.9个百分点,主要是试验认证等季度性因素导致,全年来看管理费用率有望同比持平。经营性现金流同比减少38%,预计主要是由于下游主机厂回款压力增大所致,1H18计提资产减值损失共计1400万元(同期为-400万)。
    受益于下游客户良好表现,收入增速有保障。上半年公司受益于下游大客户表现较好、大灯产品量产,其中奥迪A3大灯量产、大客户一汽大众(+8.8%)、广汽丰田(+16.4%)提振公司收入增速,下半年受益于TROC、新宝来、Q5、帝豪等LED升级和全新配套贡献收入增量,且毛利率有望随LED大灯量产在2018年3Q进入上升通道。
    未来2年进入产能投产高峰期。各地产能投产进入高峰期,佛山1期预计4Q投产,2期预计2019年2Q投产,配套一汽大众佛山基地和华南客户,常州智能产业园1期预计2019年4Q投产,产能为公司2017年产能的2倍。随未来产能投产,有望节省物流成本,加强与主机厂粘性,提振收入增速。
    盈利预测与投资建议:公司受益于行业LED化,享受行业年均复合15-20%的增速红利,且毛利率长期向上,盈利将会保持快速增长。维持公司业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为2.23、2.95、3.86元,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:1)客户销量不及预期,下游主要客户一汽大众车型销量不及预期,对公司收入造成压力;2)研发投入超出预期,大灯产品处在技术快速升级换代过程当中,公司研发投入过大会导致费用率迅速攀升,影响业绩增幅;3)行业景气度不及预期,乘用车市场景气度下滑,对公司产品价格造成压力,影响净利润。

埃斯顿:机器人业务快速增长,运动控制解决方案拓展顺利

收入大幅增长,毛利率有所提升。2018H1公司实现收入7.25亿元(+72.87%),其中自动化核心部件及运动控制系统收入3.70亿元(+47.76%),收入占比51.09%;工业机器人及智能制造系统收入3.55亿元(+110.17%),占比48.91%。由于公司高端运动控制产品开始放量、机器人业务规模效应显现,2018H1毛利率达到36.15%,同比提高2.37个百分点。公司利润增幅低于收入增幅,主要是管理费用(+88.47%)、财务费用(+470.20%)增加,以及政府补贴减少(-73.42%)所致。管理费用增加与公司研发投入增加(+101.94%)相关,财务费用增加主要由公司贷款增加所致,政府补助存在非持续性,此不利因素未来有望消除。我们判断,随着公司规模的扩大,费用占比有望下降,未来公司利润增长能够逐步追赶上收入增长。
    核心部件增长超预期,运动控制解决方案拓展顺利。2018H1公司自动化核心部件及运动控制系统增长47.76%,超出我们预期。其中,公司核心部件业务中的数控系统规模增长明显,主要受益于金属成形机床数控化升级换代需求的提升。收购TRIO之后,公司的运动控制系统在3C电子制造设备、包装机械及新能源锂电池等领域中得到客户的广泛认可,收入规模同比增长85.25%。我们判断,随着公司高端通用伺服系统领先地位的进一步巩固,专用机器人控制系统、集成式交流伺服驱动系统、高功率密度伺服电机等新品进入市场,自动化核心部件及运动控制系统收入有望保持快速增长。
    机器人规模效应初显,本体及集成业务双线发展。2018H1公司工业机器人及智能制造系统收入呈翻倍增长(+110.17%),并且规模效应初显,毛利率33.07%,同比提高7.02个百分点。除传统通用机器人和光伏、折弯专用机器人外,公司针对3C、PCB、汽车零部件开发了新型专用机器人,并实现了批量销售。此外,公司机器人集成业务经过多年发展,经验、技术、团队逐步成熟,收购M.A.i之后,集成能力进一步提升,已承揽多个大型智能制造系统工程项目。我们判断,公司机器人本体及集成业务双线发展,未来成长动力十足。
    研发投入维持高位,行业地位不断巩固。2018H1公司研发投入7917.79万元(+101.94%),收入占比10.92%。公司研发投入收入连续多年保持高位,技术得以不断提升,目前公司覆盖从核心部件、工业机器人到机器人集成应用的全产业链,构建了技术、成本、服务的全方位竞争优势,并获得国内外机器人、运动控制系统等领域的多项大奖,行业地位不断巩固。
    盈利预测与投资建议:维持公司盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润分别为1.60亿元/2.44亿元/3.62亿元,EPS分别为0.19元/0.29元/0.43元,对应的市盈率分别为65倍/43倍/29倍。工业机器人龙头进军世界品牌,高端运动控制系统布局成形,业绩持续向好,维持“推荐”评级。
    风险提示:(1)下游需求不景气的风险;若宏观经济出现严重滑坡,则各行业的设备投资增速将会放缓,公司工业机器人销量增速有下滑的风险。(2)市场竞争加剧风险;中国目前是全球最重要的机器人市场,国内本体商快速崛起,海外知名机器人企业纷纷加大本土化经营力度,如果未来国内机器人市场竞争加剧,产品价格和毛利率将受到冲击,影响公司盈利能力。(3)外延发展风险;公司近几年展开一系列的兼并收购活动,如果收购标的和本公司未能较好地融合,导致双方合作的项目进展及持续经营情况不及预期,将会影响公司业绩。

广联达:营业收入稳步增长,造价业务云化转型顺利推进

预收款项大幅增加,影响公司营收表现:公司2018年上半年实现营业收入10.55亿元,同比增长17.15%,营业收入平稳增长。由于造价业务云化转型,部分收入确认方式由一次性确认转为按服务期间分期确认而形成的预收款项,对公司财报的营收产生了较大影响。报告期末,公司造价业务预收款项余额为2.56亿元,相比期初新增1.26亿元。如果剔除预收款项的影响,公司上半年实现的收入增速将超过30%,表明公司上半年整体业务发展良好。
    毛利率和期间费用率均有所提高,归母净利润增速低于收入增速:2018年上半年,公司毛利率为96.01%,相比去年同期提高3.23个百分点,主要是因为毛利率较高的造价业务的收入在营收中的占比相比去年同期提高了1.54个百分点。公司期间费用率为84.15%,相比去年同期提高5.52个百分点,其中管理费用率提高了5个百分点。公司报告期内持续加大研发投入,研发投入同比增长41%,导致公司管理费用率出现较大幅度的提高。由于期间费用率提高幅度大于毛利率的提高幅度,而且预收款项对归母净利润的影响要大于对营收的影响,因此公司上半年归母净利润增幅为3.55%,大幅低于公司17.15%的营收增速。
    造价业务云化转型顺利推进,转型成效显著:报告期内,公司新签云转型合同金额为2.51亿元;期末预收款项余额为2.56亿元,相比期初新增1.26亿元。在转化率和续费率方面,2018年前已转型的6个地区计价用户转化率及续费率均超过80%;2018年新转型的5个地区计价用户转化率超过20%,11个转型地区的算量用户转化率超过27%。在云化转型顺利推进的同时,公司造价业务确认收入7.54亿元,同比增长19.73%,收入仍能实现较快增长,主要得益于公司造价业务不断推出新产品,云计价、云算量等产品得到用户的广泛认可,广材网的应用率和续费率亦呈上升态势。当前,公司造价业务云化转型成效显著,按当前进度推断,公司2020年将能够完成大部分地区的转型。
    施工业务整合聚力,将为后续发展打下更加坚实的基础:公司施工业务已形成智慧工地、BIM建造、数字企业三大业务线。报告期内,公司对施工业务进行了整合,打破原业务由多家子公司独立运作的模式,从文化、组织、人员、产品、市场、渠道等方面进行系统整合和统一管理。报告期末,公司施工业务整合已初见成效。受整合影响,公司施工业务实现收入2.18亿元,同比增长15.47%,增速同比有所放缓。我们认为,上半年的整合聚力将能够为施工业务的后续发展打下更加坚实的基础。随着整合的逐步完成,公司施工业务收入增速将恢复高增长。考虑到施工阶段信息化千亿量级的市场空间,施工业务必将是公司未来成长的主要驱动力。
    盈利预测与投资建议:我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,EPS分别为0.46元、0.50元、0.64元,对应8月15日收盘价的PE分别约为65.3、59.2、46.3倍。公司造价业务云化转型顺利推进,按当前进度推断,公司2020年将能够完成大部分地区的转型。公司施工业务收入增速虽短期因整合有所放缓,但随着整合的逐步完成,公司施工业务收入增速将恢复高增长,施工业务必将是公司未来成长的主要驱动力。我们维持对公司的“强烈推荐”评级。
    风险提示:(一)房地产、基建新开工面积增速大幅下滑:公司的下游是建筑业,虽然公司在推进造价业务云化转型,但当前还处于转型期,公司造价业务收入受房地产、基建新开工面积增速的影响仍然较大。如果房地产、基建新开工面积增速大幅下滑,公司业绩将存在较大波动的风险;(二)造价云服务用户的转化率和续费率不达预期:根据当前造价业务云化转型的试点结果,试点地区造价业务用户转化率和续费率都表现良好,但未来随着试点区域范围的扩大,新的试点地区用户的转化率和续费率存在不达预期的风险;(三)工程施工业务发展不达预期:公司以BIM5D为代表的BIM产品在市场处于领先地位,但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性,公司工程施工业务将存在发展不达预期的风险。

璞泰来:扣非净利增两成,步入产能消化期

负极收入规模持续扩张:公司上半年营业收入同比增长44.34%,其中负极增速33.81%,贡献公司收入主要增量;综合毛利率约为35.52%,其中Q2单季毛利率34.78%,环比Q1下滑1.77pct,主要受负极材料业务利润率下滑和山东兴丰石墨化业务并表影响。报告期内江西紫宸贡献净利润2.05亿元,净利润率24.29%,相比17年负极业务净利润率26.17%下滑1.88pct。随着公司负极产能投放,产能利用率将回归常态;公司涉足动力负极业务,初期受到平均单价和单位盈利能力下降影响;随着公司动力负极业务凭借CATL及海外LG/SDI等客户重回高端领域,以及公司石墨化业务整合控制成本,公司负极业务盈利能力有望企稳。
    涂覆业务发力在即,东莞卓高净利三成:公司上半年实现涂覆业务收入8591.9万元,同比增长32.67%;其中东莞卓高实现收入7553万元,贡献净利润2269万元,净利率达30%;宁德卓高开工率较低,上半年实现收入仅1299万元,报告期内亏损1565万元。随着公司溧阳月泉湿法隔膜基膜项目进入量产阶段,公司涂覆业务收入规模将迎来快速提升;同时公司涂覆业务计价方式或重回产品销售模式,单位盈利能力将显著提升。
    投资建议:公司凭借负极业务高端客户优势实现产业链联动,整合石墨化产能控制成本,并购溧阳月泉延伸隔膜产业链,公司的渠道优势将显著加速新增产能的消化进程。我们维持公司18/19/20年盈利预测EPS分别为1.46/2.07/2.38元,对应8月15日收盘价PE分别为33.8/23.8/20.7倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)动力电池业务风险,公司作为消费电池负极材料龙头进入动力电池领域,若客户拓展速度、产品盈利能力、汇款能力低于预期,将影响公司材料业务增速;2)溧阳月泉经营风险,目前基膜工厂仍处于亏损试产状态,若后续产品投产、客户验证不及预期,影响公司隔膜业务整合;3)募投项目达产进度不及预期,将影响公司出货量及收入增速。

光环新网:2018年H1业绩快速增长,经营质量稳步提升

云计算毛利占比稳步提升,业务结构持续优化:2017年,公司正式获得了云服务牌照。在获得牌照后,公司云计算业务收入快速增长,毛利率也在逐步提升。2018年H1,云计算业务的毛利占比已经达到36%,同比2017年H1的29%,提升约7个百分点。我们认为,随着云计算业务毛利占比的逐步提升,公司业务结构也有望得到持续优化。
    毛利率和净利率环比小幅增长,经营质量稳步提升:2018年Q2,公司总体毛利率达到了21.3%,环比提升了约1.3个百分点,同比提升了约19.2%。我们认为,主要原因有:1)公司新增IDC机柜正在逐步投放市场并产生收入,使得IDC及其增值服务收入毛利率逐步提升;2)公司云计算客户数正在快速增加,使得公司云计算业务收入快速增长,从而使得该项业务毛利率同步提升。2018年Q2,公司总体净利率达到了11.7%,环比提升约0.7个百分点。我们认为公司的经营质量也在稳步提升。
    全年归母净利润有望达6亿元以上:2018年Q2,公司实现了大约1.54亿元的归母净利润,环比Q1提升约12%。随着公司云计算客户的不断增长以及IDC机柜持续投放市场,我们认为在剩下的两个季度里,单季度归母净利润环比增速有望在12%以上。全年归母净利润有望达6亿元以上。
    投资建议:我们对于公司全年的业绩增长保持乐观的态度,并维持之前对公司的经营业绩预测值。2018年-2020年,预计公司将实现归母净利润约6.7亿元、10.2亿元和14.0亿元,对应EPS为0.46元、0.70元和0.97元。维持公司的“推荐”评级和16.56元的6个月目标价。
    风险提示:
    1、IDC机架建设进度不及预期将影响公司经营业绩
    公司IDC及其增值服务的收入的增长主要依靠于机架资源的建设投入。若是机架建设进度不及预期,首先,将使得公司错过快速增长的市场需求,IDC及其增值服务收入增长将不及预期;其次,会使机架销售周期变长,机架利用率不能及时提升,从而影响业务的毛利率水平,使得IDC及其增值服务毛利增长不及预期。
    2、云计算激烈的市场竞争将影响公司经营业绩
    公司获得了云服务牌照后,也就意味着公司代理的AWS业务可以在中国境内正式运营。目前,阿里云是国内云计算市场的龙头公司,近年来一直在采用低价策略来吸引客户,使得国内云计算市场竞争异常激烈。若是阿里云为了对抗AWS,而进一步采取降价策略,公司也有可能被迫采取降价策略来应对竞争,公司的IaaS业务收入将不及预期。
    3、公司代理AWS业务分成模式的不确定性将影响公司业绩
    虽然公司已经开始正式代理AWS在中国区的云计算业务,但是AWS的云计算业务还远未达到AWS全球云计算业务的盈利水平。AWS全球云计算业务的营运毛利率大约在35%左右,而中国区大约只有15%左右,扣除管理费用以及销售费用后,中国区AWS业务净利润水平较低,公司与亚马逊还未就中国区AWS业务的分成模式达成一致性协议。因此,业务分成模式的不确定性将影响公司业绩。

卫星石化:丙烯酸(酯)龙头,打通丙烯产业链,进军乙烯产业链

国内第一全球前五的丙烯酸(酯)生产企业:公司是国内最大、全球前五大丙烯酸制造商,是国内第一家以丙烷为原料形成C3产业一体化格局的民营上市企业。业务涵盖从丙烯、聚丙烯、丙烯酸普酸、高纯度丙烯酸,到丙烯酸酯、高分子乳液、高吸水性树脂和颜料中间体等10多个大类产品。丙烷脱氢制丙烯项目的投产完全打通了C3全产业链,公司营业收入也随着产业链的打通而逐年递增。
    一季度业绩下滑但二季度好转,看好公司下半年业绩:一季度营业收入同比下降8.45%,净利润下降61.21%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降60.48%,主要原因是丙烯酸(酯)与原料价差的收窄;嘉兴基地蒸汽停供,导致基地内装置非计划停车,产销量下降;同时叠加春节期间下游工厂复工较晚,采购量减少的原因。二季度业绩好转部分抵消了一季度的业绩下滑,公司2018年4-6月份实现归属于上市公司股东的净利润为2.135亿元,比上年同期增长10.93%。三季度产品行情逐步进入传统旺季,产销情况向好,我们看好公司下半年的业绩表现。
    油改水和去产能利好公司业务发展:油改水政策使得水性漆的市场份额正在赶超溶剂型涂料,拉动公司主要产品销售。日本、欧美国家水性涂料的市场占有率已在60%以上,而我国市场水性涂料占比不足10%,预计到2022年,我国水性涂料市场需求将达到634万吨,复合增速超过20%,发展空间较大。去产能背景下预计2018-2019年丙烯酸行业开工率有望进一步上行,行业景气度将维持在较好水平,作为国内最大的丙烯酸生产企业,卫星石化是丙烯酸去产能最大的受益者。做大做强丙烯产业链,进军乙烯产业链:公司在打通C3全产业链后仍在精耕细作,目前在建丙烷脱氢副产氢气制双氧水,丙烷脱氢二期和连云港乙烷裂解等项目,预计各个项目陆续在2018年底到2020年投产,届时公司的营收和利润将大幅提升。
    盈利预测与估值:结合丙烯酸(酯)和丙烷脱氢市场状况,公司2016-2018年上半年生产经营情况以及公司在建项目计划投产时间,我们预计公司2018-2020年的归母净利分别是12.27亿元、18.44亿元、23.89亿元,对应的EPS分别为1.15、1.73、2.24元,对应的PE分别为8.9、5.9、4.6倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
    风险提示:1)市场需求风险:宏观经济的波动(尤其是建筑、房屋装修、汽车等涂料和胶黏剂使用大户的增速)对公司业务影响很大。如果这些行业的增速不及预期,将会影响公司产品的价格和销售增速,造成利润率的下滑。2)油价和原材料价格大幅波动风险:公司目前完全覆盖了C3产业链并在建设C2产业链项目,进口丙烷和乙烷作为公司的原料,其价格的波动对公司成本端影响巨大,丙烷和乙烷原料的价格受到中东油气增产/减产幅度、美国页岩气开采量和油价的影响。油价和原材料价格的大幅度波动会影响企业的成本和成本管理难度。3)项目进度不及预期风险:公司在建项目进度会受到资金到位情况、工业园区配套设施、主要设备生产和安装进度、主要技术和生产人员招聘进度、试运行是否顺利等因素的影响,倘若建设进度不及预期,将会影响公司的盈利。4)资金风险:连云港乙烷裂解项目为公司自成立以来投资最大的项目,资金需求量非常大。项目融资受到公司经营状况、宏观经济、资本市场和相关政策影响。因此,资金问题也是影响项目顺利推进的因素之一。

海天味业:成长价值兼备,毛利率再创新高

2Q18收入40.3亿,同比+17.5%;归母净利10.5亿,同比增23.5%,每股收益0.38元。营收、归母净利增速17.5%、23.5%均略超我们预期。
    酱油、蚝油均维持较快增长,全年增速目标有望达成。2Q18收入+17.5%主要源于销量增长,估计2Q18酱油销量增15%,高端产品占比进一步提升,增速或达20%;蚝油销量+20%,增速较快或因餐饮渠道使用较多,推广较为顺畅;而调味酱主要面向C端消费者,在新区域推广上短期或存阻力,2Q18有所放缓,需观察后续公司渠道+营销调整效果。其他调味品醋、料酒增速或达15%,其中丹和醋并入海天渠道后1H18归母净利较1H17翻倍。2Q18预收款余额为9.1亿,同比+37%,考虑(期末预收款/本期营收)比例为22.5%,同比提高3.2pct。综合来看,18全年增速目标有望达成。
    产品结构、技改、白糖成本下行推动毛利率再创新高。2Q18公司综合毛利率47.6%,同比+2.5pct,达历史新高。主要原因有:1)产品结构提升,海天酱油高端产品占比已达35%+,量增20%快于酱油整体增速15%;2)旧产能技改下生产效率进一步提升;3)1H18白糖价格持续下行,推测较多使用白糖作为原材料的老抽、蚝油毛利率或有提升。展望三四季度,由于公司对大豆采购价进行长达8个月锁价,2H18成本端压力有限。另一方面,公司于16年底进行全产品提价至今已快2年未提价,不排除若成本大幅上涨背景下公司再次进行提价。综合来看,产品结构提升+技改+提价(成本端压力过大下)有望推动毛利率继续攀升。
    费用投放更侧重广告,全年广告+促销预计占收入5pct。2Q18销售费用率达13.9%,环比+0.7pct,同比-0.3pct。营销推广思路上或更侧重广告投放,1H18广告费用同比+22.4%,占收入比达3.4%,而促销费用+18.5%,占收入比为2.1%。预计全年仍维持年初费用预算的规划,广告+促销月占收入5pct。
    高壁垒平台型龙头,向前加速+对后防守,维持“强烈推荐”评级。公司产品线完善、全国化渠道下沉至县乡镇村、侧重广告投放品牌驱动,铸就宽广护城河宽。行业存量整合、加速洗牌背景下,其调味品平台在向前抢空白市场的过程中可看作加速器,而对后面二三线品牌的追赶可作充分防守,长期看为众多1-5亿级中小单品/品类如醋、料酒的孵化器。维持18、19年EPS预测为1.57、1.89元,同比+19.8%、20.5%,对应PE43.9、36.5倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:1、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对公司信心降至冰点且信心重塑需要较长时间,从而造成业绩不达预期;2、行业景气度下降风险:虽然调味品是属于一个刚性需求较强的一个产品,但易受高端餐饮下滑等因素的影响,大众消费品的增速也有可能面临下行的风险;3、原材料价格波动风险:黄豆、白糖等农产品是公司生产产品的主要原材料,农产品价格主要受当年的种植面积、气候条件、市场供求以及国际期货市场价格等因素的影响。如果原材料价格上涨较大,将有可能对产品毛利率水平带来一定影响;4、食品龙头企业通过兼并收购切入酱油/调味品行业打破现有格局、引起行业激烈竞争的风险:调味品行业景气度较高,未来空间仍大,若现有食品龙头企业通过兼并收购酱油区域品牌,利用其渠道网络、品牌的品台优势切入调味品行业,或将打破现有竞争格局,引发激烈竞争。

双汇发展:业绩好于预期,业务酝酿新变化

业绩好于预期:公司2Q18营收同比-1.23%,略高我们-3%的预期,2Q18净利同比+28.87%,高于我们+17%的预期,主因在于肉制品吨利超预期。
    猪价大跌提升肉制品吨利,新举措或带动销量增速改善。公司2Q18肉制品销量约40.7万吨,仅同比+0.3%,主因在于竞争加剧下低温品类中的休闲、速冻产品下滑拖累。2Q18吨利约3118元,同比+4.6%,主因在于猪价大跌抵消鸡价&包材上涨后继续降低原材料成本。往2H18看,公司正计划通过开设品牌店大力推广中式产品并聚焦开发顺应消费升级的高端新产品,有望带动销量增速逐步回升,而库存传导效应下公司2H18肉制品成本应低于1H18,吨利有望持续保持较好水平。
    屠宰利润大幅提升,业务长期成长性逐步显现。公司2Q18屠宰量435万头,同比+26%,生鲜肉销量约40万吨,同比+15.7%,头均利润60元,同比+71%,营业利润同比+116%。17年以来,屠宰集中度出现明显提升,定点屠宰占全国比重从16年的30.5%提升至17年32.2%,是近7年提升幅度最大的年度,公司屠宰量增速也大幅提升且持续保持远快于定点屠宰的增速。我们认为公司屠宰上规模或迎来黄金窗口期,环保趋严正加速私屠滥宰退出市场,消费升级&渠道变革提升冷鲜肉接受度,集中度天花板有望打破,屠宰业务长期成长性或逐步显现。
    业务出现新变化,维持“强烈推荐”评级。新管理层发展思路清晰,以强魄力全方位推动肉制品结极调整,期待中式产品取得突破,屠宰上规模战略卓有成效,集中度提升逻辑逐渐通顺,业务新变化或重新打开发展瓶颈。我们维持公司18-20年EPS分别为1.43、1.57、1.70元的预测,对应PE分别为16.8X、15.3X、14.2X,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料猪肉和鸡肉的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

三全食品:渠道转型B端业务有亮点,短期行业竞争或仍较激烈

2Q18收入12.6亿,同比+9.4%,略高于我们预期的8%;归母净利0.54亿,同比增16.5%,略低于我们预期的19%。综合毛利率36.2%,同比-0.4pct,净利率4.3%,同比+0.3pct。
    行业竞争仍激烈,收入增速改善较慢。2Q18收入增9.4%,同比降1pct,收入增速改善较慢原因或在于三足鼎立格局下竞争仍激烈、传统商超渠道渗透率已较高。分产品看,汤圆、水饺、粽子收入分别为11、9.2、2.1亿元,同比分别+7.4%、+2.7%、-8.7%。随着新品&高端品占比继续提高、1H18猪肉成本下降,毛利率有所提高,分别为38.4%、35.5%、44.6%,同比+1.5pct、+0.3pct、+1.1pct。2Q18销售费用率24.3%,同比-1.8pct,管理费用率5.3pct,同比+0.1pct,净利率4.3%,同比+0.3pct。
    渠道转型重视2B端,餐饮&便利店促面点快增。1H18面点及其他收入达8.4亿,同比+26.8%,主要因公司自18年更加注重B端客户,积极拓展餐饮特通、便利店渠道,并推出全新产品,目前已跟海底捞、肯德基合作。由于与B端合作且竞争也较激烈,1H18面点毛利率26.8%,同比降3.5pct
    长期看好产品结构升级&渠道深化,但短期行业竞争或仍激烈,下调评级至“推荐”。公司产品线完善、渠道网络继续深化、品牌力较强,长期看仍具速冻米面食品龙头潜质。短期看行业竞争仍较为激烈,收入端增速、毛利率和费用率或难有较大改善,下调18、19年EPS预测37%、53%至0.11、0.14元,同比增21.6%、27.1%,对应PE63、49倍,下调评级由“强烈推荐”至“推荐”。
    风险提示:1、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对公司信心降至冰点且信心重塑需要较长时间,从而造成业绩不达预期;2、原材料价格大幅波动的风险:公司主要原材料为肉类、面粉、糯米粉、蔬菜、芝麻、花生等农副产品,公司存在由于主要原材料价格发生变动而导致的经营业绩波动的风险;3、新品推广不达预期的风险:公司在产品创新上一直走在行业前列,未来仍将继续加大新产品研发,但若在渠道和终端推广不达预期,将对经营业绩产生影响。

山西焦化:主营业务稳健,投资收益靓丽

焦炭量价齐升带动营收增长。2018H1,公司累计实现营业收入35.08亿元,比上年同期的26.71亿元增加31.33%。主要因为焦炭产量和价格均实现同比较大幅度增长,上半年累计销售焦炭154.12万吨,同比增长19.48%,焦炭平均销售价格1620.16元,同比增长16.19%。从2017年二季度,公司产品价格与原料价格的价差总体扩大。
    焦煤资产收益大幅增加公司利润。2018H1,归属于母公司的净利润8.23亿元,比上年同期的1989.03万元增加8.03亿元(增长4038.96%),主要是因为公司完成了中煤华晋重大资产重组资产交割工作(持有中煤华晋49%股权),增加利润6.11亿元。同时,根据会计准则,对中煤华晋的初始投资成本小于投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额时调整长期股权投资的成本同时计入营业外收入,增加利润1.64亿元。从利润占比来看,投资收益占利润总额的74%。
    环保政策趋严,公司受影响有限。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》等政策出台,影响焦炭供应。一是,环保限产将进一步由“2+26”城市扩展到汾渭平原11城市,并逐渐拓展到长三角地区;二是,提出山西、河北全面启动炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉淘汰工作(几乎全部4.3米及以下将被逐步淘汰);三是,河北、山东、河南省要按照2020年底前焦钢比0.4左右,“以钢定焦”。预计下半年焦炭价格中枢或将抬升。公司大力推进环保改造,环保停限产不再一刀切,预计今年产能利用率将同比提高。
    盈利预测与投资建议:根据最新的投资收益情况,上调中煤华晋的投资收益,2018年-2020年,调整公司2018-2020年EPS预测分别为1.25、1.27、1.30元(原值为0.72、0.86、0.92元),同比分别增长1841.96%、2.21%、2.40%。对应PE分别为9.27、9.07、8.86倍。考虑到公司煤焦化一体、产能先进、环保改造,股权投资大幅增厚利润,转型发展新型煤化工未来可期,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:1)宏观经济大幅下滑风险导致下游钢铁需求减弱;2)焦化去产能不及预期,产能及行业开工率有可能出现反弹,影响产品价格的稳定;3)环保政策对公司限产力度加大,从而导致公司产能利用率不及预期,对公司业绩产生影响;4)公司在建环保项目和烯烃项目进度不及预期,对公司业绩产生一定影响。5)国际油价下降对煤化工盈利影响较大。

乐普医疗:高增长持续兑现,业绩符合预期

整体:高速发展确定性良好,投资收益带来额外增量
    公司Q2单季度实现收入15.19亿元(+31.95%),实现扣非归属净利润3.72亿元(+42.30%),始终保持预期中的高速发展。此外,公司因转让溶瘤病毒标的澳洲Viralytics13.04%股权实现投资收益1.50亿元,另对荷兰子公司Comed关停清理产生一次性损失0.32亿元。
    医疗器械板块:产品迭代带来持续增长
    公司医疗器械板块上半年实现收入13.96亿元(+15.56%),实现净利润4.42亿元(+20.55%),持续的增长动力来自各子版块内的产品迭代。
    核心品种支架系统2018H1实现收入7.12亿元(+20.76%),其中Nano支架销售占比已达45%。另外,可降解支架NeoVas在注册审评中,有望在2018年内完成生产注册。
    IVD子版块在重点发展生化、免疫产品线,强化发光产品的同时,主打特色的POCT与血栓弹力图产品。上半年实现收入1.51亿元(+23.45%)。
    以吻合器为主的外科器械上半年实现收入1.30亿元(+41.75%),其中技术含量较高的腔内切割吻合器实现收入0.59亿元(+142.53%)。
    药品板块:渠道放量、一致性评价、新药上市均可带来可观收益
    公司药品板块上半年实现收入14.18亿元(+70.63%),实现净利润4.35亿元(+70.71%)。核心产品嫁接乐普多方位渠道后的放量成为短期高增长的核心因素,一致性评价带来的市场格局重构将为乐普的心血管仿制药系列带来巨大机遇,而其他创新药品则是公司长远发展的布局。
    核心品种氯吡格雷中标省份增加至29个,上半年实现收入5.66亿元(+70.50%);阿托伐他汀中标省份增加至24个,上半年实现收入3.62亿元(+146.89%)。
    一致性评价方面,公司阿托伐他汀(20mg/10mg)两个规格都已于7月通过一致性评价;氯吡格雷(75mg/25mg)已于6月申报评审并获受理;阿格列汀已报产,氨氯地平和缬沙坦也将在年内申报。
    公司参股胰岛素企业博鳌生物,甘精胰岛素已完成临床入组,门冬胰岛素及二代胰岛素临床申请也已获受理。此外,公司布局的GLP-1、DPP-4以及SGLT-2也在推进过程中。
    新药布局中,参股公司君实生物的PD-1单抗已在上市申请阶段;乐普生物的PD-1进入临床2期,PD-L1临床申请也已获受理;参股公司滨会生物的溶瘤病毒(单纯疱疹病毒)获得临床批件。
    服务与新业态业务:布局持续推进,帮助业务实现一体化
    公司继续搭建健康管理中心、区域健康管理中心和基层诊所构成的三级远程医疗体系。现已签约近400家药店诊所,实现患者的远程服务超28万人次。依托远程心电监测、AI-ECG人工智能分析等配套技术使远程医疗体系变得更有实用价值。2018H1医疗服务板块实现收入1.09亿元,亏损1840.58万元。
    公司投资多项新型医疗业态,支持现有平台发展,并培育新的增长点。包括智慧医疗及人工智能、类金融业务(租赁、保理、短融、商保等)、战略投资(人工智能、免疫治疗等)。
    心血管龙头业务拓展顺利,深度布局保障高速增长,维持“强烈推荐”评级:公司核心管理层拥有兼具高度和深度的行业视野,成功围绕心血管疾病的预防与治疗搭建业务平台,并持续强化、更新。
    传统器械业务保持较快增长的同时药品板块依然机遇众多,发展迅速。公司在更多细分领域进行布局,为中期、长期储备发展突破口,拥有较好的增长确定性。维持2018-2020年EPS为0.71、0.95、1.27元的预测,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:
    (1)产品降价风险:高值耗材产品是医疗降价的重点领域,若降价幅度超预期可能影响公司增长速度;
    (2)产品推广不及预期:若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量,会对业绩增长造成负面影响;
    (3)产品临床/上市节奏不及预期:公司众多产品处于研发阶段,若临床/上市节奏慢于预期,可能减弱公司后续增长动能。

科华恒盛:收到阿里巴巴意向函,云基业务增长有望加速

数据中心客户结构或得到改善:目前,公司大约拥有15000个数据中心机架,除广州数据中心为腾讯公司所租用外,其余数据中心均为零售客户。若是公司最终能够和阿里巴巴签订正式的合作协议,这将是公司获得的第二个大客户。2017年阿里巴巴公司资本开支达到了约39亿美金,同比增长70%以上,规模和增速均远远高于腾讯公司。我们认为,获得阿里巴巴的意向函将有助于公司数据中心客户结构的改善。
    云基业务增长有望加速:根据数据港发布的阿里巴巴需求意向函以及我们的行业经验,我们认为此次合作建设的数据中心机架规模在3000个左右。按照行业平均水平估算,每年能够公司带来大约3000万左右的净利润,大约是公司2017年扣非归母净利润的15%。此次需求意向函的需求时间为10年,公司若是能够和阿里巴巴签署正式的合作协议,将使得公司的云基业务获得增长新引擎。
    云基业务品牌效应有望增强:此次需求意向函的获得,意味着公司的数据中心建设运营能力获得了国内云计算领导厂商的认可,品牌效应有望增强,为公司开拓其他云计算厂商的数据中心运营业务打下了坚实的基础。
    投资建议:我们对公司业务整体发展趋势保持乐观态度,并维持之前对公司业绩的预测值。预计2018年-2020年,公司归母净利润分别约为:2.4亿元、3.2亿元和4.3亿元。对应EPS分别为:0.86元、1.12元和1.53元,维持“推荐”评级。
    风险提示:1、IDC机架建设进度不及预期将影响公司经营业绩:公司云服务的收入的增长主要依靠于机架资源的建设投入,若是机架建设进度不及预期,首先,公司会错过快速增长的市场需求,从而使得云服务收入增长将不及预期,其次,会使机架销售周期变长,机架利用率不能及时提升,从而云服务业务的毛利率水平,使得云服务毛利增长不及预期;2、高端UPS市场出现激烈的价格战将影响公司经营业绩:公司是国内高端UPS市场中领先的国产品牌,市场份额较为稳定,但是不能排除有玩家为了获得市场份额而采用低价策略来争夺客户,若是友商产品出现大幅降价,将迫使公司同步调低产品单价,从而使得高端UPS毛利增长不及预期;3、云基业务拓展不及预期将影响公司经营业绩:云基业务是公司转型战略的重点,公司也在投入资源进行大力拓展,若是拓展进度不及预期,将影响公司经营业绩。

国投电力:水电稳如山,火电弹性显

水电稳如山,贡献九成净利润:上半年公司水电板块实现营收86.41亿元,同比增长6.75%;归母净利润15.08亿元,同比下降3.30%。三座水电站中,雅砻江实现营收86.41亿元,同比增长4.26%;归母净利润13.16亿元,同比下降0.99%;大朝山和小三峡因来水波动,各有涨跌,归母净利润同比分别为下降44.02%和增长77.77%。虽然因大型水电增值税优惠政策到期导致雅砻江和大朝山增值税返还同比减少2.84亿元,但水电板块依然贡献了公司归母净利润总额的96.04%。
    火电弹性显,成功扭亏为盈:因用电需求旺盛,公司上半年火电发电量同比增长48.83%,平均上网电价因标杆电价调整而同比提高2.2分/千瓦时。受益于量价齐升,公司火电板块实现营收89.12亿元,同比增长54.35%;归母净利润1.53亿元,相比上年同期亏损1.16亿元明显改善,控股10个火电厂中有3个扭亏为盈。其中,广西、甘肃地区用电需求大幅增长使当地火电机组的发电量表现优异;而2017年下半年投产的湄洲湾二期共200万千瓦机组今年上半年的平均利用小时也达到了近2500小时。只是受制于电煤价格居高不下,火电的盈利空间尚未完全打开。6月投产的北疆二期两台100万千瓦机组预计将为公司带来电量及营收的进一步增长。
    投资建议:受益于电量和电价的增长,公司火电板块在上半年成功实现扭亏为盈,符合我们之前的预期。但在电煤价格高位运行的态势下,利润的主要贡献依旧来自于拥有雅砻江的水电板块。考虑到下半年电煤价格回落幅度的不确定性,我们调整对公司的盈利预测,预计18/19/20年EPS为0.57/0.64/0.69元(前值0.63/0.70/0.74元),对应8月14日收盘价PE分别为12.8、11.5、10.6倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:1、上网电价持续下降:燃煤机组标杆上网电价的上调与否取决于“煤电联动”是否能够得到落地执行,在目前的政策导向下具有较大的不确定性,而市场交易电量和价差的扩大将拉低平均上网电价。2、电煤价格大幅上升:煤炭去产能政策造成供应大幅下降,优质产能的释放进度落后,且环保限产进一步压制了煤炭供应,导致了电煤价格难以得到有效控制。3、降水量大幅减少:水电收入的主要的影响因素就是上游来水量的丰枯情况,而来水情况与降水、气候等自然因素相关,可预测性不高。4、利用小时再次回落:电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响。

富祥股份:主要品种提价致营收高增长,新技术储备奠定发展潜力

公司业绩逐季好转,供求关系变化舒巴坦大幅提价:公司上半年实现收入6.22亿元,同比增长31.06%,与Q1的32.26%基本持平,维持高速增长,一季度流感疫情对公司业绩影响不大;实现归母净利润1.32亿元,同比增长30.55%,其中Q1、Q2分别同比增长21.75%和40%,呈逐季好转趋势。公司上半年业绩高增长得益于下游需求提升和产品提价,其中舒巴坦在2018年1月1日的基础上,出厂价格累计上涨幅度约100%,主要原因是竞品因环保问题停产导致市场供求关系变化,预计竞品短期内难以复产。公司上半年毛利率39.69%,跟去年持平,主要是受原材料如6-APA价格上涨影响,但从行业产能布局来看,未来6-APA价格继续上涨的概率不大。
    向产业链下游延伸,积极规划无菌原料药和制剂:目前公司积极规划上马无菌原料药,相关产品包含美罗培南、他唑巴坦钠、舒巴坦钠及哌拉西林钠他唑巴坦(8:1)混粉,逐步提升产品利润附加值。制剂方面,富祥(大连)取得了盐酸二甲双胍的临床批件,积极准备盐酸二甲双胍的车间中试放大工作,生物等效性试验已经签定合同,即将开展临床研究工作;完成了门冬氨酸鸟氨酸注射剂发补研究工作,阿加曲班注射液正在进行发补研究。
    加强新技术储备,注重高端产品研发:公司参与设立的产业基金完成对江苏海阔生物部分股权的收购,海阔生物主要从事发酵工艺生产高品质原料药,弥补了公司只有化学合成生产原料药的短板,其主要品种林可霉素和万古霉素前景广阔,目前在研品种包括泰诺福韦酯、西他沙星、恩曲他滨和依法韦仑等,处于小试到中试阶段;新技术品种方面,公司具备了生产新型酶抑制剂AAI101、阿维巴坦、F1801、F1802等产品的条件,其中AAI101和头孢吡肟复合抗生素由意大利AllecraTherapeutics公司研发,针对复杂泌尿道感染病人的二期临床数据亮眼,试验病人中检测出的革兰氏阴性菌对AAI101/头孢吡肟敏感率达到100%,而目前应用最广泛的哌拉西林/他唑巴坦为83%,该品种最快有望2019年底上市,目前AAI101原料药主要由富祥提供。
    盈利预测与投资评级:我们维持公司盈利预测,但因公司股本变化2018-2020年EPS分别由2.06元、2.61元、3.23元调整为1.03元、1.30元、1.62元,当前股价对应2018年PE为19倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)市场竞争风险:公司逐步开始无菌原料药和制剂技术的研发,与公司现有的原料药生产优势结合,保障公司未来的持续成长能力。若公司不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富,未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。2)环保事件风险:公司主营属于原料药和中间体行业,在生产过程中对环境影响较大,存在因人为或其他因素发生污染物泄露、排放不达标等环保事件的风险。3)研发风险:目前公司在研项目较多,且处于相对早期,研发风险大、投入高,公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。

先导智能:锂电设备龙头延续高增长,有望受益于CATL新一轮设备招标

收入延续高增长,毛利率小幅下滑。2018H1公司实现收入14.40亿元,同比增长131.32%,收入延续高增长。其中,公司锂电池设备收入12.13亿元(+172.97%),占比84.24%(去年同期为71.37%),成为公司最主要的增长动力,锂电池设备毛利率42.02%(去年同期为42.55%),基本维持稳定。受光伏设备等其他业务影响,公司综合毛利率为38.82%,较去年同期下滑5.78%,影响到盈利水平。2018H1公司依靠充足的在手订单实现了高速增长,盈利能力依然较强。我们判断,随着公司产品格局的稳定,公司盈利水平逐步趋稳。
    库存商品和预收金额维持高位,在手订单充足。由于公司采用订单直销模式,选用3:3:3:1和3:6:1的收款方式,因而预收账款和存货细分项中的库存商品最能体现公司在手订单规模。2018H1公司库存商品20亿元,预收款项13.80亿元,体现了公司在手订单充足,下半年业绩增长无忧。
    产业链情况好转,有望受益于宁德时代新一轮设备招标。2018H1公司重要客户宁德时代筹备上市工作,未开展设备招标活动。截止目前,宁德时代上市工作已经完成,并计划在欧洲建厂、向华晨宝马出售在建产能、与广汽集团合资建厂等。我们判断,产业链情况好转,宁德时代设备招标工作有望即将启动,公司作为宁德时代重要供应商,将显著受益于新一轮设备招标。
    盈利预测与投资建议:根据最新经营情况,我们微调公司盈利预测,预计2018-2020年公司净利润分别为9.88亿元、14.68亿元、20.65亿元(前值为9.76亿元、14.47亿元、20.48亿元),EPS分别为1.12元、1.67元、2.34元,对应的市盈率分别为24倍、16倍、11倍。公司是领先的锂电设备供应商,竞争优势突出,绑定行业龙头,业绩有望延续高增长,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)行业恶化风险;如果锂电池行业投资增速下滑,设备企业盈利能力将随之下滑,公司盈利能力将受到影响。2)应收账款发生坏账的风险;2018H1公司应收账款账面价值10.65亿元,如果下游客户经营状况恶化,则存在坏账风险。3)商誉减值风险;2017年公司收购了泰坦新动力100%股权,如果泰坦新动力业绩恶化或未能完成业绩承诺,则存在商誉减值风险。

旗滨集团:18h1增长22.3%,下半年“环保高压+冷修高峰”有望助玻璃量价齐升

18H1业绩增长稳健,盈利水平维持高位:2018年上半年公司业绩保持稳健增长,营业收入与归母净利同比分别增长7.8%与22.3%。公司上半年实现玻璃产量为5182万重箱(-0.7%),销量为4814万重箱(-2.9%),我们预计18H1公司箱价格为77.2元/重箱(+9%),箱毛利为21.3元/重箱(+1%),箱净利13.6元/重箱(+28%)。受原材料成本上涨影响,公司18Q2单季度毛利率为29.5%,环比减4.4pct,同比减3.1pct,单季度净利率为15.8%,同比加0.2pct,环比减3.7pct,盈利水平仍维持高位。
    降本增效不断推进,期间费用率持续改善:2018年以来,公司积极通过精简员工、优化玻璃配方、降低生产能耗/物料单耗、加强原材料战略储备等措施,助力主营业务降本增效,公司期间费用率持续改善。公司18Q2单季度期间费用率为11.6%(同比-0.6pct,环比-1.8pct),其中销售费用率为1.15%(同比+0.8pct,环比-0.1pct),管理费用率8.6%(同比+1.3pct,环比-3.3pct,财务费用率为1.8%,(同比-2.7pct,环比增加1.6pct)。
    环保高压+严控产能+冷修高峰,18H2玻璃有望量价齐升:2018年7月以来,国内环保政策与控产能政策持续加码,明确了未来环保监管仍将保持高压态势,禁止玻璃新增产能,严格执行玻璃冬季限产,行业落后产能有望逐步出清,带动行业集中度提升。据统计,截止2018年7月底我国窑炉到期尚未冷修的生产线日熔量合计达1.43万吨/日,占目前全国玻璃在产日熔量(16.20万吨/日)比重达8.8%,在环保趋严与严控产能的背景下,18H2此部分产能有望进入冷修期。我们认为随着18H2玻璃供给收紧叠加需求旺季到来,玻璃价格有望实现量价齐升。
    盈利预测与投资建议:2018年下半年,环保监管和控产能政策持续加码,随着下半年传统玻璃旺季的到来,公司玻璃产品有望实现量价齐升,助推公司业绩释放。此外,公司积极强化费用管控,优化产品结构,盈利能力将不断提升。维持公司2018~2020年EPS预测为0.67元、0.73元和0.82元,对应当前PE分别为6.8倍、6.2倍和5.5倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:环保政策执行不达预期:2017年玻璃环保政策趋严助推落后产能逐步退出,支撑玻璃价格持续上涨,如果未来环保政策执行不及预期,小企业持续复产,将对玻璃价格形成冲击,影响公司盈利水平;天然气、石油焦、纯碱等原材料价格大幅上涨:玻璃成本结构中原材料占比较高,如果未来原材料价格大幅上涨,公司无法向下游转嫁成本压力,将对公司盈利水平产生不利影响;房地产投资大幅下行:公司玻璃产品下游需求主要以房地产为主,如果未来房地产投资大幅下行,将导致玻璃行业需求萎缩,有可能导致玻璃价格下跌;玻璃深加工业务开展不及预期:2017年以来公司积极布局玻璃深加工领域,如果未来深加工业务开展不及预期,将影响公司未来的业绩增长。

保利地产:业绩稳步增长,融资优势显著

事项: 公司公布2018年半年报,实现营收595.1亿元,同比增长9.3%,归母净利润65.1亿元,同比增长15.1%。对应EPS0.55元/股,与此前业绩快报基本一致。
    平安观点:
    毛利率持续回升,预收款充足:上半年公司实现营业收入595.1亿,同比增长9.3%;实现归母净利润65.1亿,同比增长15.1%。净利润增速高于营收增速主要因:1)受益于结算项目结构与区域变化,毛利率同比提升4.6个百分点至35.4%;2)处置长期股权投资及出表项目结算,带动投资收益同比增长66.7%至9.4亿元。随着2016年以来房价上涨时期项目步入结算周期,预计短期毛利率有望延续高位。期内实现竣工面积760.7万平,同比增长11%,完成全年计划的40%。由于销售金额远超结算收入,期末预收款同比增长38.8%至2910.8亿,叠加22.3%的全年竣工计划,2018年业绩高增长可期。
    销售延续高增长,新开工积极进取:上半年公司实现销售额2153.1亿元,同比增长46.9%,市占率较2017年末提升0.9个百分点至3.2%;销售面积1453.9万平,同比增长37.9%。销售均价14809元/平米,较2017年全年增长7.4%。其中6月销售额601.9亿元,首次实现单月销售突破600亿。从区域分布和产品结构来看,一二线城市销售额占比近78%,144平米以下中小户型销售占比达90%。期内新开工面积2358.6万平,同比增长85%,已完成年初计划的71.5%,延续2017年以来积极进取的势头,规模扩张意图明显,为未来销售再上台阶奠定基础。
    拿地适度放缓,聚焦一二线:期内公司新拓展项目69个,新增建面1510万平米,总地价1072亿,同比分别下降10.8%和上升71.5%,为同期销售面积(金额)的104%和50%,较2017年分别下降98个和39个百分点。平均楼面地价7099元/平米,较2017全年增长16.0%,为同期销售均价的47.9%,较2017年提升3.6个百分点。新拓展项目主要聚焦一二线,一二线拓展面积及金额占比分别为68%、50%。除传统招拍挂外,通过并购等方式新增建面45个,占总拓展项目数的64%,较2017年全年上升16个百分点。期末待开发土地储备面积8950万平,可保障未来2-3年的开发需求,其中一二线城市土地储备占比约61%。
    融资优势明显,财务状况稳健:上半年资金面偏紧环境下,公司融资成本逆势下行,前7月三次中票发行平均利率仅4.69%,较2017年11月发行利率下降0.71个百分点。整体新增有息负债融资成本仅5.09%,全部存量债务综合融资成本4.86%,显著优于行业平均水平。累计回笼资金1698亿,回款率同比下降3.5个百分点至78.9%,仍处于行业较高水平。受开工及拿地支出大幅增长影响,期内经营性现金流净流出98.3亿。期末净负债率较2017年末上升6.8个百分至93.3%,一年到期有息负债仅占整体有息负债的13%,仅为在手现金的33.9%,债务结构合理。
    投资建议:维持预计2018-2020年EPS分别为1.71元、2.18元、2.73元,当前股价对应PE分别为6.7倍、5.3倍、4.2倍。公司激励制度不断完善、资源整合持续推进、提速发展意图明显,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:1)房地产行业去杠杆信号不断加强,银行信贷、信托、资管通道、债券融资等融资方式均受到不同程度的限制,行业将面临一定的流动性风险;2)目前按揭利率连续19个月上行,置业成本上升或带来购买力恶化风险进而影响公司销售和业绩表现;3)2017年以来多地实现限价,而低价攀升,中长期毛利率面临下行风险。

智飞生物:大品种放量高增长兑现,丰富产品线保障持续性

自产、代理产品齐发力,公司业绩快速增长:
    在公司自产、代理产品共同推动下,公司Q2单季度实现收入12.34亿元(+336.00%),实现归属净利润4.23亿元(+279.24%),继续维持快速增长。
    2018H1,公司自产产品实现收入5.63亿元(+35.69%),其中核心产品AC-Hib三联苗上半年批签发279.58万支,实现销售约255万支,全年有望销售550-600万支(对应收入约12亿元,利润约6亿元)。代理产品实现收入14.70亿元(2017H1无代理收入),其中核心产品4价HPV疫苗上半年批签发262.48万支,实现销售约180万支。目前HPV疫苗已在全国29个省级单位中标,随进口数量增加全年有望销售450万支(对应收入约36亿元,利润约5.4亿元)。
    公司2018H1毛利率为59.20%,销售费用率为14.20%,管理费用率为5.05%。由于代理HPV疫苗上市后公司产品结构与2017H1差异较大,同比口径数据不可比。
    重磅产品持续推出,公司团队执行力强:
    继4价HPV疫苗获批仅半年即上市之后,公司旗下其他重磅产品也正在推进过程中。智飞各团队强大的执行力使得产品能够以超出平均水平的速度进行各省招标工作并实现销售。
    2018年4月,代理的5价RV疫苗获批上市,目前已完成2个省级单位的招标工作;同月,9价HPV疫苗也获批上市,目前已在5个省级单位中标。6月公司处于上市申请的自研产品预防用微卡正式纳入优先审评,有望在较短时间内获批上市,配合公司后续推出的EC试剂(临床3期完成),助力减少国内肺结核潜在携带者数量,并为公司带来丰厚回报。
    此外还有人二倍体狂苗、双价痢疾疫苗、15价肺炎结合疫苗等品种在研,作为公司中长期发展的推动力。
    管线中重要产品上市、放量节奏良好,公司处于高速发展期,维持“推荐”评级:作为国内民营疫苗的龙头企业,智飞生物的销售团队能力早已为市场所认可。自2017年后,公司丰富的产品线成为增长重心,各重磅品种逐步进入上市、放量阶段,为公司带来高速且有持续能力的业务增长。在CFDA加速推进新药上市的当今,我们认为公司的在研品种大概率能够如期甚至早于预期获批,再嫁接公司出色的推广能力,实现快速放量。维持2018-2020年EPS为0.89、1.38、1.73元的预测,维持“推荐”评级。
    风险提示:
    (1)产品审批进度不达预期:新产品上市审批所耗费的时间具有不确定性,若审批进度不及预期可能导致放量滞后;
    (2)产品推广/生产不达预期:如果公司产品因为推广或生产数量不达预期导致不能按原先计划完成销售任务,可能影响业务增长;
    (3)行业负面事件风险:疫苗产品受众广泛,若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任,进而影响疫苗,特别是二类苗的市场需求。

南钢股份:华东优秀民营钢企,业绩增长前景广阔

华东民营控股重点钢企,钢铁主业竞争力强:公司是行业内著名的国有民营混合所有制企业,控股股东是复星集团。公司兼具组织和机制优势,是行业上市公司中第一家实施员工持股计划,并对董事、中高层管理人员、核心技术骨干等人员实施股票期权激励的钢铁上市公司。公司立足华东市场,产品主打精品中厚板,兼顾特钢长材,在众多钢材细分产品领域占有绝对龙头地位,钢铁主业综合竞争力稳居国内钢企前列。
    行业景气回升叠加内部降本增效,盈利水平大幅改善:受益于行业景气度提升和钢价上涨,公司产品量价齐升。2017年,公司实现营业收入37601亿元,同比大幅增长5554%;2018年第一季度公司实现营业收入10369亿元,同比增长21.90%;采取多种措施,降低采购成本、物流成本、能耗成本以及资金成本,积极挖潜增效,公司2017年实现归母净利润32亿元,同比增长804.73%;2018年一季度实现归母净利润1008亿元,同比增长83.62%,盈利水平大幅改善。
    区域市场优势+下游产业景气回升,业绩有望保持增长:公司所在的华东地区是我国经济最发达、钢材消费最大的区域之一,作为本区域内重点大型钢企,公司直接受益本地市场区位优势。同时.华东地区2018年基建地产投资速度明显加快,南京江北新区基建规划加速,为公司长材产品需求增长带来较大空间;工程机械制造、能源油气行业、船舶制造等三大主要下游用钢行业均进入了景气回升区间,有力保障了公司中厚板产品市场需求,公司未来业绩有望继续保持增长。
    积极布局新兴产业,打造未来稳定盈利增长点:公司确立了做强钢铁本体,以能源环保、新材料、智能制造为发展方向的“一体三元”业务模式。在做强钢铁主业的同时,积极布局“三向多元产业”,并取得了不俗的成绩。这些新兴产业的布局,有望平滑钢铁主业周期波动,构造未来稳定的盈利增长点。
    投资建议:公司作为华东地区优秀民营钢企,受益于本地区地产基建投资增长,长材产品需求有空间;同时下游主要板材用钢行业景气度持续回升,为公司中厚板产品需求带来增量,看好公司盈利的持续性。公司当前PE及PB均处于较低水平,为公司股价带来较高安全边际。预计公司2018-2020年的EPS分别为094元、104元、109元,对应8月10日收盘价PE分别为51倍、46倍、44倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压,导致行业供需格局恶化,进而公司业绩也不可避免受到影响,业绩增速可能不达预期;2、行业供给侧改革及环保政策出现松动。如果去产能政策出现松动,进度不及预期,产能有可能出现反弹;同时,环保限产政策松动也可能导致产能释放超预期,影响钢材价格的稳定;3、政策落实不及预期的风险。7月底政治局会议强调的“基建补短板…‘积极财政要更加积极”等经济调整政策,都有赖于后续的具体细则出台和落地实施,如果各项细则出台及落实不及预期,政策效果可能要大打折扣;4、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨,将造成公司生产成本上升,导致公司利润被侵蚀,影响公司经营和健康发展;5、定增解禁对股价冲击风险。公司9月下旬将有447亿股(占总股本10.11%)面临解禁,虽然总体占比不大且有解禁新规限制,但是对公司短期股价或存在冲击。

硕贝德:半年报业绩符合预期,5G射频技术蓄势待发

半年报业绩符合预期,归母净利高速增长:公司公布2018年上半年财报,上半年公司实现营收8.29亿元(3.06%YoY),归属上市公司股东净利润3492.35万元(342.46%YoY),销售毛利率和净利率分别为21.55%和4.98%;其中,天线、指纹模组及芯片封装的营收分别为2.74亿元(14.38%YoY)、3.34亿元(22.10%YoY)和1.46亿元(101.06%YoY),营收占比分别为33.05%、40.29%和17.61%,毛利率分别为34.88%、12.31%和15.40%,公司业绩符合预期。一方面是公司2017年下半年将亏损的精密结构件业务剥离,上市公司资产质量和盈利能力得到较大提升,资产负债率与去年同期相比下降了10.34个百分点,达到62.01%,经营性现金净流入达到2.00亿元(717.85%YoY);另外一方面,天线、芯片封装和指纹识别模组业务受益客户开拓持续增长。
    5G射频技术蓄势待发,车载天线业务稳步增长:天线业务一直以来是公司的主营业务,公司持续深耕现有的大客户,同时不断开发新的客户,提升产品的市场份额。随着5G等通信技术的发展,终端所需要的天线数量将越来越多,无线设备的天线需求量将进一步扩大,单体价值量有望提升,公司与ECE合作,共同开发5G微米波射频前端芯片,5GMIMO天线及毫米波天线阵列,提前布局5G领域谋求领先地位。5G射频前端芯片RFIC方面,实现了从23GHz到43GHz全频段覆盖的技术突破。此外,在车载天线方面,经过前面几年的布局,公司的车载系列天线在技术上获得客户的认可,成功开发并量产4G、卫星导航、蓝牙、收音等多合一天线,成功进入北美通用、上海通用、广汽、吉利、比亚迪等重要客户供应链体系,已为多个主力车型大批量提供天线,未来公司将进一步加大投入以不断提升单车产品附加值。
    投资策略:公司剥离亏损业务,资产质量及盈利能力持续改善,天线、指纹模组及芯片封装三驾马车持续拉动业绩增长。公司在5G射频技术方面已有突破,预计未来5G持续推进,手机背壳玻璃化将推动天线需求快速增加,公司业绩将迎来高速增长。车载天线业务稳中有进,公司持续投入不断提升单车产品附加值。我们维持此前业绩预测,预计硕贝德2018-2020年营业收入分别为22.08/26.23/31.74亿元,对应的EPS分别为0.26/0.33/0.40元,对应PE为32/25/21倍,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)手机增速下滑的风险:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;3)股权质押的风险:硕贝德控股持有公司股份数量为1.18亿股,占公司总股本的29.01%。截止7月18日,硕贝德控股累计质押公司股份1.00亿股(其中0.5亿股用于硕贝德控股可交换债券股权质押),占公司总股本的24.79%,占其持有公司股份数量的85.46%,质押比例较高,若市场出现较大波动则给公司流动性带来一定影响。

骆驼股份:守得花开见月明

收入、净利润同比重拾高增长:2018上半年实现收入42.3亿元,同比增长32.4%。其中第二季度收入22.6亿元,同比增长32.9%,主要是由于售后市场取得30%增长,铅回收业务贡献增量导致。上半年毛利率20.8%,同比提高0.9个百分点,其中2Q毛利率21.1%,同比提高1.7个百分点,主要是铅价企稳回升,售后市场业务恢复所致。2018上半年期间费用率9.6%,同比-0.3个百分点,规模效应凸显,研发支出2.5亿,同比增71.4%,公司加大了对锂电池、铅回收业务的投入。
    AM后市场潜力大、OEM配套市场份额继续提高:2018上半年铅价小幅上涨15%,行业景气度提升,公司在AM市场销量实现30%增长。长远来看汽车AM市场空间仍然较大,未来几年有望保持每年复合10%+的增速,而公司作为行业龙头份额还有望从30%继续提升至50%,销量复合增速有望达15-20%。同时公司在日产和大众等主机厂的份额还在逐步提升,启停电池2018年有望翻倍增长,提振毛利率。
    铅回收产能迅速提升,提升产业链话语权。上半年公司实现铅回收6.8万吨,同比增110%,其中15万吨华南铅回收基地于2018年6月完成验收,预计年中逐步释放产能,金洋产能下半年开始释放。预计公司全年铅回收产能达20万吨(楚凯基地+华南基地+金洋,2017年同期6.4万吨,盈利估计7000万+),2019-2020年新疆等基地陆续投产,到2020年有望实现100万吨铅回收能力,完全满足自身需求。铅回收产业链的投产实现了上下游垂直一体化,与资质稀缺的铅回收产业结合,加深了公司护城河,且延缓了铅价波动对业绩的影响。
    盈利预测与投资建议:公司是国内铅酸蓄电池龙头,多年来精心耕耘,具备很强的成本和工艺管控能力,铅回收产业布局加深护城河,AM后市场渠道重新梳理有望重拾增长,OEM市场份额提升提振业绩。维持业绩预测2018-2020年EPS分别为0.74、0.91、1.09元,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)乘用车市场不及预期,由于受宏观景气度影响,销量增速不及预期2)年降幅度超预期,如果乘用车市场增速放缓,主机厂年降压力可能增大,对公司毛利率产生影响3)铅价大幅波动,铅价波动影响公司终端出货,影响毛利率。

顺络电子:立足电感多元化布局,新业务加速发展

事项: 8月10日晚间,公司公布2018年上半年财报,上半年公司实现营收11.30亿元(38.79% YoY),归属上市公司股东净利润2.26亿元(30.20% YoY),每股收益0.28元。
    平安观点:
    半年报营利双升,业绩符合预期:公司公布2018年上半年财报,上半年公司实现营收11.30亿元(38.79% YoY),归属上市公司股东净利润2.26亿元(30.20% YoY),销售毛利率和净利率分别为34.70%和20.31%,每股收益0.28元,公司业绩符合预期;随着公司营收增长,费用控制得当,2018年上半年公司期间费用率达12.92%,比去年同期下降了6.06个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.73%(-0.88% YoY),10.35%(-2.72% YoY)和-0.16%(-2.47% YoY)。另外,国内营收8.81亿元(44.92% YoY),占比达74.72%;出口销售2.48亿元(20.67% YoY),占比达25.28%。公司上半年应收账款达8.40亿元,同比增速为32.91%,其中一年内的应收账款为8.25亿元。公司预告前三季度归母净利在3.33-3.72亿元,同比增速30%-45%。
    国产化替代背景下,电感逐步向高端演进:以智能手机为代表的便携式电子产品是近年来推动片式电感器行业快速成长的主要动力,传统智能手机电感使用量为20-30颗/部,4G手机电感使用量达到90-110颗/部。市场规模方面,2014年全球电感市场总值为27.8亿美元,预计2019年达到37.5亿美元,年复合增长率为6.2%。目前,Murata、TDK全球市场份额排名前两位,顺络电子电感业务市场份额国内排名第一。整体呈现出日本企业占据主导,中国台湾和中国大陆企业加速追赶的竞争格局。国内厂商具有贴近客户&价格优势,国产化替代趋势逐步增强,公司客户开拓顺利,市场份额有望进一步提升;另外,电感产品升级,英制01005系列叠成电感也将逐步为公司贡献业绩。今年上半年电感产品价格较为稳定,并未有降价调整。客户方面,华为、小米、OPPO及Vivo等均为公司重要客户。公司电感产品的产能利用率较去年已有提升,并且仍按募集资金使用计划持续扩充产能。
    立足电感多元化布局,新业务加速发展:公司立足于电感产品进行多元化布局,提供一站式解决方案。1)磁性器件及传感器件,包括电感产品、热敏电阻、压敏电阻以及EMC等。公司电子变压器已经进入博世和法雷奥的供应链,未来随着智能驾驶的进一步渗透,公司变压器业务有望迎来高速增长;2)LTCC滤波器件,包括天线滤波器、陶瓷基板等;3)氧化锆陶瓷产品。前几年公司开发指纹解锁片,近几年布局陶瓷后盖板,应用于手机以及智能穿戴。公司此前收购信柏陶瓷切入新兴领域,目前已得到国内多家知名企业认可,未来随着5G及无线充电推进,公司陶瓷产品业绩将逐步显现;4)无线充电产品:公司和各大芯片公司、方案公司紧密合作,第一时间为终端客户提供完整方案和服务,具体到无线充电器件级别,可以提供用在发射端和接收端的无线充电线圈模组、用在DC-DC电压转换的功率电感、用在主板温度检测的NTC热敏电阻,以及满足大电流充电要求和薄型需求的功率电感。
    投资策略:在公司主业稳定增长的同时,电子变压器、无线充电及陶瓷产品等新业务业绩逐渐显现。此外,公司立足电感,不断拓宽产品种类以提供高附加值的模块化产品。我们维持此前业绩预测,预计顺络电子2018-2020年营业收入分别为27.10/37.40/50.69亿元,归属母公司净利润分别为4.82/6.56/8.45亿元,对应的EPS分别为0.59/0.81/1.04元,对应PE为32/23/18倍,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:1)下游应用不及预期风险:下游应用中,手机产业为公司产品核心应用领域。手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;2)公司新产品开拓低于预期:公司开拓的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展;3)成本增加的风险:随着供给侧改革或者环保限产的进行,上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本,同时,国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力。

东诚药业:核医学和制剂双引擎驱动业绩高增长

事项: 公司公布半年报,上半年实现收入9.50亿元,同比增长34.94%,实现归母净利润1.12亿元,同比增长53.68%,扣非后净利润1.19亿元,同比增长65.74%,EPS为0.16元。经营性现金流达到1.75亿元。业绩符合预期。 2018Q2单季实现收入5.51亿元,同比增长41.96%,实现归母净利润6856万元,同比增长64.73%。
    平安观点:
    核医学版块已经成为拉动公司高速成长的主引擎。上半年公司核素药物板块实现收入3.88亿元,同比增长43.23%,毛利率达到83.85%。核素药物板块已经成为拉动公司业绩的主要引擎,收入占比41%,毛利占比62%,预计未来收入和毛利占比仍将持续提升。其中,云克药业在完成三年对赌后,业绩增长进一步提速,2018H1实现收入1.86亿元,同比增长28.16%,净利润8317万元,同比增长27.09%。核心产品云克注射液销售348万套,同比增长28.67%,在现有类风关市场基础上,正进一步开展骨关节炎、强直性脊柱炎的拓展研究,并为骨性疼痛专业治疗的定位积累循证依据,有望培育成10亿以上的重磅品种。4月初安迪科100%股权的并表,意味着公司实现了正电子和单光子药物的全覆盖。上半年安迪科并表部分收入6490万元,净利润2614万元。上海欣科上半年实现收入1.14亿元,净利润2341万元。
    放开配置证春风袭来,核医学板块迎黄金发展期。2018年4月卫健委发布了《大型医用设备配置与使用管理办法(2018)》,PET-CT被纳入乙类,配置审批权限下放至省级卫生部门(民营医疗机构已无需审批)。PET-CT是目前用于肿瘤诊断和疗效评估的先进分子影像手段,临床需求十分旺盛,目前全国PET-CT总装机量大约在300多台,审批流程的简化将极大调动医疗机构配置PETCT的积极性,预计2020年将达到700台
    左右的装机量,长期来看(以日韩为参照),我国理论需求量在3000台左右(10倍空间)。因为PET-CT检查必须配套注射F18-FDG药物,安迪科作为国内目前仅有的2家F18-FDG药物生产企业,占据全国约40%市场,盈利能力突出,有望紧紧把握市场大幅扩容的历史性机遇。另外,SPECT在本次调整中被移出乙类目录,不需审批即可配置,预计SPECT装机量也将大大提升,带来Tc99m诊断药物市场扩容。
    制剂销售捷报频传,原料药重回平稳增长轨道。上半年制剂板块实现收入1.42亿元,同比增长141.59%,毛利率达到78.47%(+24.41pp)。重点品种注射用那屈肝素钙销量突破100万支,销售额同比增长413%。同时,那屈肝素钙等制剂的一致性评价工作顺利推进,为长期发展铺平道路。上半年原料药板块实现收入4.13亿元,同比增长11.29%,毛利率下降7.55pp至21.55%,预计和肝素粗品价格提升有关。
    成立创新研究院,优化研发体系。为整合集团研发资源,公司决定成立创新研究院,由董事长由总任院长,胡江滨博士任常务副院长,胡博士先后在美国罗氏、拜尔及诺华制药从事新药研发和管理工作,在药物创新领域具有很强的专业能力。公司目前各研发项目进展顺利,铼[188Re] 依替膦酸盐注射液已完成IIa期临床7个中心162例全部临床数据的核查和中心机构质控工作,进入IIb期临床。磺达肝癸钠项目、舒洛地特注射液项目完成中试。依诺肝素钠注射液、达肝素钠注射液、注射用兰索拉唑仿制药注册申请阶段审评结束,陆续收到国家局现场核查通知;注射用那屈肝素钙新增小规格项目取得药物临床试验批件。随着研发体系优化,效率提升,在研项目进度有望加快。
    被低估的核医学产业链龙头,维持“强烈推荐”评级。配置证政策松绑,有望释放出核医学行业被压抑的巨大市场。公司完成对安迪科的收购后,实现包括诊断和治疗类核素药物的全覆盖,将密切把握行业发展的历史性机遇。制剂销售捷报频传,与核医学双引擎驱动高成长。考虑安迪科并表的时间节点,下调2018-2020年EPS为0.37、0.54、0.72元(原预测0.45、0.61、0.80元),维持“强烈推荐”评级,目标价20元。
    风险提示:1)原料药业务业绩波动风险:在进入核医学领域之前,公司以肝素原料药及硫酸软骨素等业务为主,原料药价格有一定波动性,可能带来业绩不确定性。2)财务费用增加:公司2014-2016年财务费用均为负值,随着外延并购的增加,资产负债率和财务费用均有所提升。3)研发风险:公司有多个核医学领域的创新药物处于临床及临床前研究阶段,如II期临床的1类新药铼188-依替膦酸等,研发能否成功并顺利获批上市具有不确定性。

鱼跃医疗:Q2增长逐步恢复,业绩符合预期

家用与制氧板块快速增长,临床产品有待提升:
    分板块看,家用医疗实现销售8.13亿元(+31.98%),毛利率35.70%(+1.40PP),仍然是带动整体增长的核心板块。因高毛利率产品销售占比持续增加,在原材料(塑料、钢铝)涨价及电商(低毛利率)销售占比提升的情况下依然实现了板块毛利率的增长;
    医用呼吸机供氧板块实现收入7.80亿元(+20.09%),毛利率46.31%(-2.84PP),受原材料涨价及新品上市电商出货比例增加影响,毛利率有一定下滑;
    医用临床板块实现收入4.88亿元(+1.80%),毛利率48.74%(-0.21PP)。公司自有医用耗材销售尚未打开局面。上械厂因临时性因素表现欠佳,2018H1实现收入2.81亿元(-10.06%),对应净利润2001.19万元(-54.30%),预计2019年新产能启用后能够有显著改观。上海中优表现良好,上半年实现收入2.32亿元(+34.24%),对应净利润4422.47万元(+46.76%,其中并表利润约4000万元);
    上械旗下联众医疗的外贸业务实现收入1.28亿元(+24.80%),毛利率2.90%(-1.59PP)。上半年实现毛利率40.24%(-1.57PP),销售费用率8.68%(-0.33PP),管理费用率6.21%(-0.46PP)。整体净利率为21.14%(-0.25PP)。
    经销商调整完成,OTC产品Q2增长开始恢复:
    公司Q2单季度实现收入11.82亿元(+23.15%),实现归属净利润2.56亿元(+20.65%),符合市场预期。剔除理财收益会计口径变更导致的影响,2018H1实际扣非净利润增长19.94%。
    为梳理OTC产品线,改善线下经销体系、缓解月份间供需波动,公司2018Q1进行了线下渠道的重整,一定程度上影响了Q1的收入情况。从Q2表现来看,OTC产品的供应已得到恢复。线下端销售已与2017H1持平,而线上电商平台则继续保持60%的高速增长。同时2018H1经营性净现金流1.97亿元(+201.15%),同比有了显著改善。
    主业增长恢复,平台功能有望凸显,维持“强烈推荐”评级:公司经过短期经销商调整后主业增长速度得到恢复,电商平台继续保持强劲。2019年手术器械新产能落地后有望带动医用临床板块增长。公司作为医械平台企业天然拥有扩张产品线的动力,近期再融资不再受限,未来平台功能有望凸显。不考虑未确定因素,维持2018-2020年EPS0.71、0.88、1.06元的预测,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:
    (1)业务整合风险:外延扩张后业务存在整合需要,若整合不顺可能影响并购效果;
    (2)产品销售不及预期风险:若公司新产品销售不能及时上量,可能影响业绩增速;
    (3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。

新纶科技:提质控费开拓利润空间,苹果+软包共振业绩提升

集中配套产业链头部客户,提质控费开拓利润空间:公司写入苹果终端BOM清单的料号超过30个,同步推进OPPO、LG等终端客户开拓,销售结构快速向电子行业头部企业集中,销售费用率快速下降。公司持续升级电子功能材料,投入高端涂覆设备并推进OCA等新产品研发,提升单位价值和毛利润水平。报告期内常州一期贡献净利润0.62亿元,同比增长25%;净利润率达到19.87%,同比提升6.14pct。公司销售费用率下降至3.47%,单二季度达到2.81%;报告期内综合费用率下降至15.33%,同比下降5.3pct。提质控费双管齐下,显著提升公司盈利能力。
    借力动力软包快速渗透期,打造全球铝塑膜龙头:公司并购T&T引入成熟铝塑膜工艺,凭借渠道和技术优势囊括国内软包动力电池市场50%以上份额,上半年销售超过600万平。常州二期铝塑膜产线试运行顺利并进入送样测试阶段,有望年内贡献业绩增量;后续第三条产线建成后公司铝塑膜产能将超过800万方/月,成为全球第一大铝塑膜供应商。2018年上半年动力电池国内累计装机量约为15.58GWh,其中软包动力电池装机量达到1.95GWh,超越圆柱成为第二大封装形式。公司覆盖孚能、卡耐、捷威等国内主力软包动力电池企业,将在后续渗透加速过程中持续收益。
    传统主业稳固,持续寻觅新的利润增长点:公司传统净化业务历经客户结构向医药、食品领域拓展后再度稳步发展,上半年收入增速达到35%。公司常州三期光学膜项目预计四季度进入试生产阶段,高性能纤维PBO项目三季度开启试运行,并投资锂电极耳项目,持续发掘新的利润增长点。
    投资建议:公司秉承依托客户需求拓展业务领域的成熟思路,在“电子净化-电子功能材料”取得成果后,试水“电子功能材料-模切”、“铝塑膜-极耳”等方式再度延展产品结构,凭借客户的高度重合控制费用率,有望复制常州一期的成功经验,实现单个项目的快速盈利。公司常州三期光学膜项目、PBO纤维项目进展超出预期,考虑到公司增发并购千洪电子影响,我们调整公司盈利预测18/19/20年EPS分别为0.39/0.58/0.76元(前值0.43/0.65/0.86元),对应8月9日PE分别为27.5/18.3/14.0倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)铝塑膜产品盈利能力下降风险,常州二期铝塑膜年中投产,若客户结构、产品价格、销量增速不及预期,将影响公司开工率及利润率水平;2)千洪电子业绩不及预期风险,若千洪电子受终端客户销售增速影响未能实现业绩承诺,将引起商誉减值;3)高端电子功能材料出货量不及预期风险,苹果是公司高端电子功能材料主要客户,若公司在后续苹果产品换代中未能维持配套,将影响公司产品均价和利润水平。

陕西煤业:量价齐升,业绩稳健,新增产能下半年投产

煤炭量价齐升,业绩符合预期。从公司收入结构上看,以煤炭业务为主,占总收入的95.95%。公司煤炭产量5271万吨,同比增长6.55%,高于全国3.9%的增速;销量6541万吨,同比增长2.94%;库存96.71万吨,同比下降47.11%。从煤价和成本来看,上半年公司商品煤综合售价372.75元/吨,同比上升10.25元/吨,增幅2.83%,低于同期市场煤价涨幅,主要是因为公司长协煤占比由约30%提高到40%;吨煤成本受人工、安全环保投入等影响,公司原选煤完全单位成本为173.24元/吨,同比上升4.53元/吨,增幅2.69%。公司铁路运输业务实现收入3.44亿元,同比增长17.41%;其他业务实现收入7.18亿元,同比增长29.14%。整体来说,公司业绩稳健,符合预期。
    立足现有市场,开拓周边市场。去产能导致陕西周边宁夏、川渝、两湖、贵州等地煤炭供需紧张。公司优化运输结构,稳住现有市场,努力开拓新市场,缓解区域供需紧张。深入优化运输结构,加强路企合作,上半年公司通过铁路运煤2896万吨,同比增长12.25%;在“两湖一江”及西南地区推动跨省域能源合作,强化区域市场开发力度,上半年入渝量突破400万吨,为下半年煤炭新增产能奠定市场基础。
    挖掘现有产能潜力,有序推进新增产能。公司通过科学合理组织生产,提高现有产能利用率;同时有序推进新增优质产能释放,小保当一号矿(800万吨/年,权益60%)与袁大滩矿(500万吨/年,权益34%)已基本完成前期建设工作,预计下半年将进入试生产阶段,将新增1300万吨产能,预计新增400-600万吨产量。下半年新增煤炭产能有望提升公司业绩。
    盈利预测与估值:我们预计未来动力煤下游需求旺盛,公司生产的动力煤优质环保,且周边宁夏、川渝、两湖、贵州等有煤炭缺口。因此,我们维持公司2018-2020年EPS预测分别为1.13、1.31、1.43元,同比分别增长8.04%、15.67%、9.81%,对应PE分别为6.65、5.75、5.24倍。考虑到公司业绩稳定增长且有新增产能,目前公司估值处于较低水平,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:1)去产能不及预期、新能源发展较快、经济增速放缓等因素影响煤炭需求,导致煤价下降;2)在建煤矿项目进度低于预期,影响公司产量增长;3)蒙华铁路建设进度不及预期,影响未来公司销售价格和吨煤利润提高;4)神渭管道调试运行进度不及预期,影响盈利。

正海生物:生物再生材料龙头业绩靓丽,核心品种高增长延续

公司业绩符合预期,经销占比提升致销量大增:公司2018上半年实现收入1.05亿元,同比增长25.10%,实现归母净利润3998万元,同比增长91.39%,公司业绩符合之前市场预期,同时公司预告1-9月份累计净利润同比增长50%-70%,高增速望持续。上半年公司整体销量12.87万片(瓶),同比增长60.07%,与收入增速存在差异的原因主要是上半年公司经销模式收入占比达到71.68%,较2017年的62.68%提升明显,而Q1与Q2之间基本持平。经销模式占比提升也导致公司销售费用率下降5.27%至37.85%,整体三费率由65.64%下降到53.17%。
    主要品种保持快速增长,高盈利能力持续:上半年公司两大核心品种口腔修复膜和生物膜销售额分别为5005万元和4856万元,分别同比增长22.50%和23.04%,保持快速增长,毛利率分别为93.18%和93.01%,仍然保持优秀的盈利能力。骨修复材料收入预计在500万左右,规模较小。针对现有品种公司通过增加规格的方式来提升定价权和实现差异化竞争,如口腔修复膜在2017年规格由45种增加到500多种,骨修复材料增加规格型号的注册变更通过审评,产品规格由13个增加到25个,生物膜增加规格型号的注册变更仍在审评中,预计获批后将增加200余个产品规格。
    在研产品储备丰富,活性生物骨预计最先落地:公司相继启动了活性生物骨、引导组织再生膜、新一代生物膜等新产品的梯队研发,其中活性生物骨处于临床试验总结阶段,预计最早2019年获得产品注册证,相比现有品种添加了活性因子BMP,参考美国销售数据,市场规模可达十亿美元级别;引导组织再生膜在进行临床试验,预计2020年获得注册证,有望成为新的业绩增长点;子宫内膜修复材料是潜在大品种,考虑到人工流产和剖腹产人群庞大,市场规模比现有品种高出一个数量级,预计在3-4年内拿到注册证书。其他品种如尿道修复补片、新一代生物膜、鼻腔止血材料等有望在2021年获批。
    盈利预测与投资评级:我们看好生物再生材料在政策支持、人口老龄化和进口替代趋势下走上快速发展之路。我们维持公司2018-2020年EPS分别为1.07元、1.35元、1.68元的预测,当前股价对应2018年PE为57倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)产品集中风险:目前公司收入主要集中于口腔修复膜和生物膜,尽管拥有丰富的在研产品,但新产品上市时间较长,若主导品种市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化,则公司业绩将受到重大影响;2)新产品研发风险:公司拥有多项在研产品,主要是三类医疗器械,研发过程投入大、环节多、周期长,具有一定的不确定性,具有一定的风险。

中际旭创:业绩符合预期,毛利率稳步回升

毛利率稳步提升,体现行业领先优势:公司下游客户数据中心光模块需求持续旺盛,Q2毛利率从24.3%提升至25.9%,充分反映公司在产品迭代降价的过程中,能快速实现成本控制、良率提升和工艺改善,体现出相较于数通光模块市场的竞争者或者新进入者的领先优势。
    苏州旭创Q2环比增速约17%,提升明显:苏州旭传Q1净利润约1.8亿元,Q2单季净利润约2.1亿元,环比增速约17%,显著高于Q1单季环比增速。针对美国拟对2000亿美金的中国商品征收10%-25%关税的行业影响,我们认为由于全球光模块产能大多集中在中国,征收关税对公司产品竞争力影响甚微。
    规模效应将促进龙头市占率持续提升:全球光模块市场规模足够大,保证龙头可持续发挥规模效应。我们假设2020年龙头企业有20%的市占率,营收将达到近100亿人民币的规模。苏州旭创营运能力优秀,存货及应收账款周转率业内领先,数通光模块生产自动化水平逐年提升,将会出现显著规模效应。我们认为随着公司销售规模的持续扩大,数通光模块生产的规模效应将会进一步释放。
    盈利预测与投资评级:维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为63.30亿元、82.33亿元、117.07亿元,归母净利润分别为8.22亿元、13.70亿元、20.17亿元,测算公司2018-2020年EPS分别为1.73元、2.89元、4.26元,当前股价对应PE 26.1x、15.7x、10.6x,维持“推荐”评级。
    风险提示:1、受北美数据中心建设影响,数通光模块需求出现波动或下滑,将影响公司业绩;2、100G光模块市场竞争加剧导致产品价格下滑,而公司无法同步将成本降低,将出现毛利率下降的风险;3、新进入者抢夺大客户订单,导致公司订单不达预期的风险;4、硅光模块研发生产快速突破,导致公司产品竞争力下滑的风险;5、核心器件因国际贸易问题引发原材料供给波动的风险;6、5G光模块需求不达预期的风险。

星源材质:高毛利海外业务占比持续提升,步入国际一线隔膜梯队

锚定龙头,海外业务再创新高:公司已逐步取代Celgard成为LG动力电池干法隔膜主力供应商,直接受益海外新能源乘用车市场启动。报告期内公司海外收入1.42亿元,同比增速达71.75%;预计全年海外收入将达到3-3.5亿元。公司海外业务占比已经达到45.73%,环比提升8.01pct,创历史新高;海外业务毛利率达到61.10%,同比提升5.29pct。随着Tesla的Model3月交付量达到1.4万台冲击美国中型豪华轿车市场,海外传统主机厂新能源汽车产品推出将显著提速,LG将凭借覆盖通用、奔驰、大众、雷诺、沃尔沃等主流车企实现动力电池出货量快速增长;公司作为LG动力电池隔膜主力供应商将持续收益。
    外需提振,反哺国内红海市场:受海外业务收入增长、毛利率提升双重提振,公司上半年收入同比增长28.77%;综合毛利率54.36%,同比提升0.67pct。国内市场价格竞争激烈,除华南市场毛利率基本持平外,其他地区销售毛利率均下降6-8pct。合肥工厂仍处于产能爬坡过程,未能充分发挥规模效应,上半年亏损1683万元;公司通过开发比亚迪、亿纬锂能、天津捷威等动力电池新客户及海外消费电池客户方式,为合肥及后续常州工厂湿法隔膜产品放量铺平道路。预计随着下半年国内动力电池装机高峰到来,合肥工厂开工率有望快速提升,三季度有望实现单季度盈利。
    控费得力,综合费用维持低位:报告期内公司销售、管理、财务综合费用率约为20.91%,同比降低1.13pct;其中单二季度综合费用率为20.18%,主要受益于可转债发行后公司财务费用的快速下降。报告期内公司研发费用约为1652万元,占当期营业收入比例约为5.20%,维持较高水平。
    持续开发优质客户,产品进步紧跟时代:报告期内公司成功签约Murata村田制作所,承诺在5年内为村田制作所提供合计2.5亿平米湿法隔膜,并将在村田制作所需求达到一定规模后为其提供专线生产及量身定制的个性化服务。村田制作所已收购索尼锂电池业务,并将在无锡继续扩建锂离子电池项目;公司成功进入日本消费锂电供应体系,再次验证公司湿法隔膜产品性能竞争力,为公司后续进入松下供应链提供经验借鉴。另外,公司更新常州工厂投资计划,在取消涂覆产能规划同时增加1.8亿元投资净化空调、净化水系统等以提升厂房净化无尘等级。我们推测公司已取得海外客户生产体系建设指引,以保证验厂顺利;这一举措有望借鉴华晨宝马与宁德时代的体系建设经验,为公司打造国际一线隔膜供应商地位。
    投资建议:公司干法隔膜受益LG动力电池放量,海外业务收入占比超过45%;湿法隔膜进入日本村田供应链,品质领先性再次获得确认,并为后续开拓松下等一线动力电池客户提供借鉴;我们认为公司已经成为全球一线隔膜供应商。公司报告期内产品结构、客户结构持续改善,后续定价体系将逐步摆脱国内低价基膜竞争格局;随着合肥工厂开工率提升,公司盈利能力将持续改善。考虑到报告期内政府补贴超过8000万元,对业绩影响显著,我们调整公司盈利预测18/19/20年EPS分别为1.27/1.65/2.53元(前值1.11/1.64/2.52元),对应8月8日收盘价PE分别为25.5/19.7/12.8倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:1)费用率及成本控制不及预期,公司未来三年持续有新产线转固投产,若产线调试进度不及预期,将显著影响公司开工率;同时员工薪酬提升将显著影响公司费用率控制;2)产品价格下降速度超出预期,国内多家企业扩建湿法隔膜产能,若产品价格战强度超出预期,将影响公司国内业务收入增速及利润率水平;3)产品结构调整超出预期,目前海外电池企业多选择第三方独立涂覆服务,若公司涂覆产品认证进度不及预期导致后续客户采购基膜比例提升,影响公司产品结构及平均售价;4)国家政策影响,若国家补贴政策退坡速度超出预期,将影响行业综合利润水平。

伟星新材:18h1净利增长23.6%,零售、工程业务齐头并进

PPR/PE/PVC三大产品齐头并进,共筑优质成长典范:2018年上半年公司业绩稳健增长,营收收入与归母净利同比分别增长18.39%和23.61%。公司零售、工程业务双轮驱动,旗下三大管材管件产品齐头并进,其中:PPR管收入10.74亿元(YoY+16.5%),PE管收入5.03亿元(YoY+18.4%),PVC管收入2.42亿元(YoY+24.1%)。公司盈利能力稳步提升,上半年综合毛利率为46.06%,同比增长1.09pct,其中PPR管毛利率为58.97%(同比+1.08pct),PE管毛利率为30.86%(同比+0.81pct),PVC管毛利率为27.46%(同比+3.90pct)。
    期间费用率小幅改善,产能扩张保障未来业绩增长:公司上半年期间费用率小幅改善,为22.08%(同比-0.29pct),其中销售费用率为14.43%(同比-0.25pct),管理费用率为8.25%(同比+0.39pct),财务费用率为-0.60%(同比-0.43pct)。截止2018年上半年,公司在建工程达1.69亿元,YoY+ 148.5%,主要是西安工业园、临海大洋工业园三期投入增加所致,公司产能稳步扩张,将助力公司开拓华中/西北市场,未来管材零售业务布局将持续完善,将保障未来业绩增长。
    新产品防水材料崭露头角,未来成长值得期待:公司积极布局防水/净水等隐蔽工程领域,系统推进品牌建设与营销服务,努力打造“家装领域隐形工程系统供应商”。2018年上半年,公司新产品防水材料销售崭露头角,受此推动,其他产品收入0.41亿元,YoY+37.72%。随着公司新产品销售的持续推进,渠道协同效应将逐步凸显,未来成长值得期待。
    盈利预测与投资建议:公司积极落实“零售、工程双轮驱动”的发展战略,不断提升公司零售品牌影响力与市场占有率,完善市政/燃气/房产等工程业务模式,未来将持续稳健发展。此外,公司积极推进防水/净水业务品牌建设与营销服务,未来成长值得期待。维持公司2018-2020年EPS为0.78元、0.93元和1.09元,对应当前EPS为20.9倍、17.5倍和15.0倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:房地产销售大幅下滑:公司的主打产品PPR管主要用作给水管道,如果未来房地产销售出现大幅下滑,将影响公司管材销售,导致公司盈利增长放缓;原材料价格大幅上涨:公司管材产品成本结构中原材料占比较高,如果未来原材料价格大幅上涨,公司无法及时向下游传导成本压力,将影响公司盈利;新业务拓展不及预期:2017年以来公司积极布局防水领域新产品,如果未来公司防水材料推广不及预期,将影响公司盈利增长的持续性。

新智认知:认知业务稳步拓展市场,旅游业务迎来向好趋势

海洋旅游第一股,转型“认知+旅游”双主业。公司原本主要从事北部湾区域海洋旅游运输及旅游服务业务,2016年9月公司收购博康智能(后更名新智认知)100%股权,进军认知解决业务领域。2018年7月25日,公司证券简称由“北部湾旅”变更为“新智认知”。目前公司已经发展为一家从事以智慧安全、智慧交通、智慧旅游为核心的行业认知解决方案业务、以旅游航线资源为基础的旅游服务业务的多元化企业。
    背靠股东拓展认知业务,二代接班有望带来新发展。实际控制人为新奥集团创始人王玉锁先生,控制四家上市公司。新奥集团在全国一百多个城市有天然气布局,拥有良好的政企关系,而新智认知(上市公司子公司)总部在上海,收购前主要在上海、北京等一线城市开展业务,被收购后可以利用新奥集团在二三线城市的资源进行业务拓展。2018年5月,王玉锁先生儿子王子峥先生成为公司新的董事长,加上公司更名,有望带来公司业务新发展。
    认知业务:立足智慧安全+智慧交通,探索智慧旅游。新智认知是中国领先的智慧安全及智慧交通行业认知方案提供商,参与多项重量级项目,行业地位突出。公司三大核心技术为图像解析及内容检索关键技术、数据管理及挖掘应用关键技术、大数据应用技术,其技术有望复制到智慧旅游领域,与公司的旅游业务协同发展。目前公司已完成智慧旅游服务团队组建,完成100多个业务场景梳理。借助技术优势和新奥集团的市场实力,公司订单稳步增长,业务区域从华北、华东拓展至华中、西南地区。目前产品销售和系统集成为主要收入来源,未来毛利率高的软件销售收入占比有望逐渐提高,进一步提升公司盈利能力。
    旅游业务:以三条航线为核心,开发航线两端景区资源。公司旅游业务包括旅游运输、旅游景区、旅游服务业务,其中旅游运输业务是主要收入来源,2017年收入占比76%,旅游景区和旅游服务业务分别占比14%和10%。其中,3条主要航线业务均迎来向好趋势:1)涠洲岛提升人数上限,以及涠洲岛和陆地两端的旅游资源开发,将促进北涠航线的乘客数量增加;2)蓬长航线集体提价50%,该航线盈利有望增加2000多万元;3)南海航线恶性竞争环境改善,且豪华客船投入运营,将有望扭亏为盈。景区业务剥离亏损资产,聚焦优质资产:1)剥离亏损景区,将减少亏损约4000万元,增加投资收益约1000万元;2)龙虎山景区、北海景区的升级开发。
    盈利预测和投资建议:预计2018-2020年归母净利润分别为3.77亿元、4.54亿元、5.45亿元,同比增速分别为40.0%、20.4%、20.0%,目前股价对应PE分别为15.7倍、13.1倍、10.9倍。预计新智认知2018年认知类业务净利润约为1.98亿元,旅游类业务净利润为1.79亿元。认知业务同类公司2018年平均PE为24倍;旅游业务同类公司2018年平均PE为24倍。如果我们分别给认知类业务和旅游类业务平均估值,即24倍PE,则新智认知的合理市值应该为90亿元。目前新智认知市值60亿元,估值偏低,且各项业务均向好趋势,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。
    风险提示:1、竞争和技术创新风险。随着“互联网+”时代的到来,互联网企业纷纷进入智慧安全、智慧交通及智慧城市等领域,传统信息化建设厂商面临互联网企业的挑战。行业认知解决方案技术发展日新月异,新技术、新产品、新应用不断涌现,如果技术创新能力无法持续满足业务发展的需求,将对新智认知竞争优势的延续造成不利影响。2、应收账款风险。行业认知解决方案业务的主要客户群体包括公安、交通管理部门及为公安、交通管理部门提供服务的系统集成商等。受结算周期长等行业特点影响,行业认知解决方案业务需垫付资金以开展相关业务。如果出现地方财政预算紧张、客户财务状况恶化等情况,新智认知仍可能面临应收账款无法收回或回款时间过长等风险。3、恶劣气候影响经营业绩风险。由于自然天气状况影响,降低客源地游客出游意愿,恶劣天气、如台风、海啸、滑坡等气候、地理环境变化等不可抗力的影响对海洋航线和景区运营业务造成不利影响。

辰安科技:立足公共安全,四大业务板块助推公司腾飞

公共安全与应急平台业务是公司的立身之基:公司在公共安全业务核心技术方面具有高壁垒。公司已承建了我国国家级、近30个省级、10多个国家部委和200多个地市区县级应急平台,公共安全与应急平台业务仍有很大的增量市场空间。2018年3月,应急管理部组建成立,将对当前已建成的应急平台产生更新需求。我们认为,公司公共安全与应急平台业务未来将持续较快增长。
    城市生命线工程监测项目表现亮眼,公司城市安全业务未来前景光明:2017年7月,公司公告中标合肥市城市生命线工程安全运行监测系统二期项目,中标金额约9.25亿元。公司在城市生命线工程监测项目上的亮眼表现,拉开了公司城市安全业务跳跃式发展的大幕。根据我们的估算,全国城市生命线工程的市场空间将超过1200亿元。公司城市安全业务为公司的腾飞提供了巨大市场空间。
    海外公共安全业务持续拓展,是公司未来高速发展的另一强大助力:2017年,公司进一步加大海外业务区域和渠道拓展。区域拓展方面,公司首次进军非洲,相继签订了安哥拉公共安全一体化平台等项目,已披露合同总额达16.2亿元。渠道拓展方面,公司与中电公司、紫光股份和华为建立了良好的战略合作关系。随着公司市场覆盖范围扩大、市场拓展能力加强,我们预计未来将有更多项目落地。
    成立辰安云服、并购科大立安,公司消防安全业务布局初露峥嵘:公司2017年12月成立子公司辰安云服,着力发展社会单元一站式消防云服务。根据我们的估算,我国消防维保市场空间超过450亿元,公司消防安全业务未来发展潜力巨大。2018年1月,公司公告拟以发行股份作价2.8771亿元收购科大立安100%股权。此次并购将加强公司在消防领域的竞争优势,进一步落实公司布局消防安全领域的发展战略。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.56元、2.15元、2.82元,对应8月6日收盘价的PE分别约为36.1、26.2、19.9倍。公司作为A股市场稀缺的专业从事公共安全行业的上市企业,凭借明显的技术优势和行业先发优势,在我国公共安全行业占据绝对领先地位。2017年以来,公司在城市安全业务和海外公共安全业务实现跳跃式发展,将推动公司业绩高速增长。此外,公司在消防安全领域的布局也已初露峥嵘,未来发展潜力巨大。我们看好公司的未来发展,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:(一)公司公共安全与应急业务发展不达预期;(二)公司城市安全业务发展不达预期;(三)公司海外公共安全业务发展不达预期。

碧水源:订单持续增长,良业环境表现大超预期

污水处理整体解决方案稳健增长,良业环境表现超出预期:公司归母净利润下滑主要是去年同期出售盈得气体获得1.76亿元投资收益所致。从公司收入结构看,上半年公司污水处理整体解决方案实现收入20.82亿元,同比增长34.06%,实现稳健增长;良业环境实现收入11.59亿元,同比增长745.99%,主要原因是良业环境2017年6月并表所致,但上半年良业环境已实现净利润3.32亿元,远超全年承诺归母净利润2.06亿元,表现大超预期。另外,上半年公司建造合同形成的已完工未结算资产15.90亿元,同比增长200.53%,下半年将逐步转化为公司收入,公司全年业绩增长有保障。
    费用率上升拖累净利率下滑,资产负债率持续上升:2018年上半年公司毛利率34.4%,比上年提高7.2个百分点,主要是良业环境毛利率高达44.49%且其收入占比持续提升所致。上半年公司净利率10.8%,下降7.5个百分点,除去年同期出售盈德气体产生较大投资收益影响外,公司三费占比快速上升也是主要原因。2018上半年公司期间费用率18.4%,同比提高5.3个百分点,其中财务费用率为8.2%,同比提高4.3个百分点,主要原因是PPP项目增多导致投资需求增加,进而导致有息借款增加所致。另外,PPP业务规模扩张导致公司负债率持续提升,2018年上半年资产负债率57.7%,同比提高9.5个百分点。
    订单持续落地,奠定未来增长基础:上半年公司新增EPC+BT订单合计144.89亿元,同比增长29.31%,新增BOT+TOT订单合计164.96亿元,同比增长12.30%,PPP订单增速变缓。内部抵扣后,公司合计订单约230亿元(PPP订单中约50%的比例对应EPC订单,预计上半年纯EPC订单约60亿元),同比增长约23%。截至目前,公司未确认收入订单达243亿元,在手订单充足叠加订单持续落地,公司未来收入增长有保障。
    盈利预测与估值:目前市场融资环境趋紧,公司项目进度变缓,基于此,我们下调公司2018-2020年EPS预测分别为0.96、1.12、1.29元(前值1.02、1.27、1.55元),同比分别增长20.0%、17.2%、15.6%,对应2018-2020年PE分别为13.4、11.5、9.9倍。考虑到公司订单稳健增长,良业环境有望持续超预期且目前公司估值处于较低水平,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:1)融资环境趋紧致使资产负债率和财务费用持续上升,公司PPP项目需投入大量资金,如果融资环境持续趋紧,公司财务费用将持续攀升;2)无形资产摊销风险:截至2018年6月30日,公司无形资产高达230.28亿元,且上半年仅摊销1.32亿元,后期可能出现摊销加快导致净利润增长变缓风险;3)市场竞争加剧风险:目前国企、非环保企业都开始进入PPP领域,公司面临市场竞争加剧风险。

长城汽车:负重前行,道阻且长

H4、M6等细分车型表现疲软,无法弥补H6销量下滑:7月公司实现销量5.4万辆,同比-21.3%,其中哈弗H6销量2.6万辆,环比基本持平,估计其中换代H6、H6运动版销量各为1万台左右,随红蓝标的取消和H、F系列的上市,哈弗产品型谱处于更换调整期。哈弗H2销3466辆,小型SUV行业受外资品牌轿车和韩系挤压,表现较差在情理当中,哈弗H4销量3062辆,远没有达到公司销量预期,环比大幅下滑,此款产品的产品力水平低于哈弗H6,期待在2019年改款能够在动力总成和内饰上有所升级。
    销量遭遇滑铁卢,WEY旗下2款车型销量走低:7月VV7销量达3032辆,VV5销量3508辆,销量跌破月销5000台,我们认为一是因为15-20万价格区间SUV细分市场受到B级轿车新品替代效应,今年销量同比下滑严重,二是由于昂科威等外资品牌A级SUV进一步降价挤压市场份额,预计这种态势仍将持续一段时间,WEY品牌销量提升仍需等待。
    哈弗产品线仍处于调整期、期待优秀的产品重现:F系列首款SUV哈弗F5预计于9月上市,预计经销商将投入大量资源对F系列进行营销和宣传,定位更高的F7预计于年底上市,有望贡献增量。公司主动调节产品线,缩减单品品类,布局细分市场多样化产品,符合当下消费多样化趋势,但是在营销体系和品牌建设上能力不足是公司的短板。WEY品牌VV6将于8月底上市,车型定位介于VV5和VV7之间,有望借助此产品进一步推动WEY品牌热度,提振销量。
    盈利预测与投资建议:公司受suv行业下行影响业绩有一定压力,产品型谱处于调整期,期待公司能够加强营销体系和品牌建设,打造更受市场欢迎的产品,加快新能源新品推出速度。维持业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为0.72、0.83、0.96元,维持”推荐”评级。
    风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV竞争格局恶化风险,合资品牌SUV价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3)双积分不达标风险,公司新能源起步较晚,由于产品结构原因油耗积分达标压力较大,双积分存在不达标风险。

圆通速递:业绩改善,自拥航空+跨境打造差异化

借壳上市,阿里系持股,加盟商动荡后业务逐步改善:2016年,圆通速递借壳大杨创世上市,成为快递第一股。截至2017年底,阿里系持有圆通股份17.5%,2018年5月30日,圆通也参与了对浙江驿栈的增资,与阿里系联系日益紧密。2018年1月,圆通速递发布新标志体系,正式提出“二次创业”,当前的圆通速递已彻底从加盟商动荡的负面影响中走出,2018年一季度实现业绩高增长,圆通速递实现营业收入53.4亿元,同比增长52.9%;实现归母净利润3.16亿元,同比增长13.0%,净利润增速低于营业收入增速,主要是因为2017年一季度募集资金理财带来的投资收益为8448万元,而2018年一季度投资收益为2346万元。
    降本增效,自拥航空打造差异化竞争:由于快递行业产品具有同质化特征,成本的管控成为重中之重,圆通速递在降低单票成本方面,采取提升自有运输车占比、升级转运中心自动化率等措施,并且拟发行不超过36.5亿元可转债来用于自动化升级、转运仓储一体化改造和航空运能提升,我们认为,未来有望看到圆通单票成本的持续降低。并且2017年底,圆通自有机队数量达到10架,长期来看,航空或将是圆通从通达系中脱颖而出的重要因素。
    收购先达国际,拓展国际业务:2017年11月,圆通完成对先达国际的收购。先达国际主营航空货物运输代理、海运及其他物流服务,排名全球上市海空运货物运输代理公司前列,其货物运输代理规模亦位列中国香港本土地区前列。公司通过收购先达国际,可与其优异的国际货物运输代理业务形成良好的互补和协同,能够迅速拓展公司全球网络覆盖,完善海外网络布局。并且,2018年6月6日,圆通速递子公司中标中国香港国际机场高端物流中心发展项目,国际业务的布局再下一城。
    投资建议:快递行业依旧处于成长期,增速依然会保持25%-30%,圆通业务量增速高于行业,公司已经从2017年的加盟商动荡问题中彻底走出,并且积极提升自有运输车占比和转运中心自动化率,未来单票成本有望进一步降低,业绩逐步改善。长期来看,圆通自有航空+海外布局的优势,或助力圆通在通达系竞争中脱颖而出。圆通股权激励目标明确,2018年、2019年分别不低于18亿元、22亿元。我们预计,圆通速递2018年、2019年、2020年的EPS分别为0.66元、0.78元、0.88元,对应PE分别为18.6x、15.7x、14.0x,首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:(1)电商增速不达预期风险:快递行业的发展很大程度依赖于电商,如果电商增速放缓,将会带来快递行业增速下降;(2)行业价格战风险:快递公司所提供服务仍存在一定的同质性,如果快递公司间进行价格战抢占份额,将会降低行业盈利水平;(3)加盟商动荡风险:若公司对于加盟商管理不善,再次出现加盟网点动荡的情况,将对公司业务运行造成极大伤害。

铁汉生态公司半年报点评:18H1净利增长43%,“订单饱满+融资改善”将保障全年业绩

事项:
    公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入49.38亿元,同比增长76.68%,实现归母净利3.85亿元,同比增长42.93%,基本每股收益0.17元,同比减少5.56%。
    平安观点:
    公司业绩维持快速增长,生态环保业务表现亮眼:公司上半年业绩保持快速增长,其中18Q2单季度营收与归母净利同比分别增长79.3%/67.3%。分板块看,上半年生态环保业务收入23.21亿元(YoY+147.9%),毛利率达27.2%(同比+1.5pct);市政园林业务收入19.17亿元(YoY+26.1%),毛利率达23.9%(同比-2.34pct)。受生态环保业务带动,公司上半年综合毛利率达26.2%,同比增加0.7pct。 金融去杠杆抬高融资成本,期间费用率小幅提升:公司上半年期间费用率为18.0%,较去年同期小幅提升1.4pct,其中:营业费用率为1.4%(同比+0.6pct),管理费用率为11.4%(同比-0.5pct);受2018年上半年金融去杠杆影响,公司融资成本有所上升,财务费用率达5.1%(同比+1.2pct)。随着下半年基建融资环境边际放松,公司财务费用率有望得到改善。
    上半年订单加速释放,融资改善将保障业绩增长:2018年上半年公司订单加速释放,累计新签合同金额达116.17亿元,同比增长334%,累计已中标尚未签约的工程订单金额113.61亿元,同比增长166%,截止18H1公司已签约未完工订单金额达407.1亿元,同比增长136%。2018年7月底以来,中央明确指出“坚持积极的财政政策,加大基础设施领域补短板的力度”,下半年银行将加大信贷投放力度,环保治理/乡村振兴板块将持续受益,公司生态园林PPP项目融资有望改善,利好公司项目推进,保障公司全年业绩增长。
    盈利预测与投资建议:公司在手生态园林PPP订单充足,随着下半年生态环保项目融资环境改持续善,公司签约PPP项目将加速推进,下半年业绩有望加速释放。维持公司2018-2020年净利润预测为10.89亿元、14.91亿元和19.37亿元,EPS预测值为0.48元、0.65元和0.85元,对应当前PE分别为11.2倍、8.2倍和6.3倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期:公司新签项目超过80%的项目采用PPP模式,若未来PPP项目融资成本继续提升以及融资进度放缓,将导致公司项目执行不达预期,影响公司营收增长;应收账款风险:公司应收账款数目较大,如果未来不能及时回收,将对公司业绩产生负面影响;PPP监管持续趋严导致项目执行不达预期:由于PPP监管政策不断趋严,18年以来公司部分PPP项目进行了停工整改,如果未来政策继续加码导致项目落地时间放缓,将对公司2018年业绩产生不利影响。

云铝股份:业绩承压,二季度好转

原材料价格上涨导致业绩下降,二季度业绩好转:2018年上半年电解铝的需求一般,我国铝材产量仅同比增长0.1%,电解铝的价格表现较为疲软,震荡略有下行。而原材料尤其是氧化铝受俄铝事件以及海德鲁减产等影响,价格强于电解铝,导致公司上半年利润下降。分季度看,一季度铝价下行,氧化铝、炭素等价格处于相对高位,公司亏损1.05亿元;二季度,电解铝价格有所回升,氧化铝等原材料回落,公司盈利1.53亿元。
    预计下半年电解铝运行或仍有一定压力:随着中美贸易战升级,中国经济增长面临环境更趋复杂,可能影响电解铝需求,同时强势美元对包括电解铝在内的大宗品也有一定的压制。目前中国电解铝的库存相比高点有所回落,但仍处于相对高位,且在产能置换政策下,预计2018年电解铝还有一定的产能增量。为此,我们认为,下半年电解铝企业经营还有一定压力。
    产能受限,长期供需格局仍较好:尽管受淘汰电解铝产能需在2018年完成置换政策影响,2018年电解铝产能仍可能增长。但长期上,未来我国新建电解铝项目原则上仅通过等量或者减量置换实现,我国电解铝产能增长空间十分有限,电解铝长期供需格局向好可期。规模持续提升,受益长期行业格局好转:公司地处云南,铝生产所需电力来自清洁水电,产能受政策限制较小。未来包括文山、昭通、大理等在建项目全部建成投产后,公司电解铝总产能将达到约300万吨,相比现有约160万吨产能,提升空间大。未来公司有望成为我国主要的电解铝生产企业,充分受益行业长期格局向好。
    盈利预测及投资评级:考虑到2018年下半年,电解铝运行仍面临一定的不确定性,我们调低价格和毛利率假设,预计2018~2020年公司EPS分别为0.18(0.38)、0.35(0.49)和0.61(0.65)元,对应2018年8月6日收盘价的PE分别为27、14和8倍。尽管公司短期业绩承压,但未来受益电解铝行业长期格局好转,维持公司“推荐”投资评级。
    风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品,其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响,价格波动较为频繁,并对公司盈利产生重大影响;(2)电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成,尽管云南水电资源丰富,有利于公司获得优惠电价,但如果电力生产企业以及电网企业上调价格,公司将面临较大成本压力;(3)环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施,环保相关部门的监管与执法愈加严厉,公司环保投入有大幅增加的风险。

奥拓电子:坚定执行“智能+”战略,应用端持续发力

半年报业绩喜人,全年高增长可期:公司公布2018年上半年财报,上半年公司实现营收7.92亿元(77.92% YoY),归属上市公司股东净利润0.83亿元(36.10% YoY),销售毛利率和净利率分别为29.96%和10.39%;其中,景观亮化工程、LED视频显示系统和网点智能化集成与设备的营收分别为5.60亿元(108.50% YoY)、1.29亿元(35.71% YoY)和0.55亿元(74.22% YoY),营收占比分别为60.33%、25.77%和7.10%,毛利率分别为23.30%、45.29%和43.17%,公司业绩基本符合预期。渠道建设方面,通过整合内部资源,进一步优化服务网络建设及营销体系,目前公司在国内拥有88个销售办事处及售后服务网点。公司上半年应收账款达7.85亿元,同比增速为88.79%,其中一年以内的应收账款达6.80亿元;截至2018年7月15日,公司在手订单总金额约10亿元,全年高增长可期。同时,公司预告前三季度归母净利在1.15-1.5亿元,同比增速31.97%-72.13%。
    公司经营稳健,股权质押风险较小:公司董事长、第一大股东吴涵渠先生直接持有公司股份 17116 万股,占公司总股本的28.00%;吴涵渠先生所持有公司股份累计被质押1752万股,占其本人所持公司股份总数的10.25%,占公司股份总数的2.87%,质押股份比例较低。公司2018年上半年资产负债率为39.08%,与行业平均40%的资产负债率大体一致,公司经营稳健。以景观亮化照明工程为主的全资子公司千百辉,其回款情况加快,经营性现金流正在改善,2018年上半年公司经营现金流为0.18亿元,比去年同期增长199%(去年同期为-0.18亿元);此外,截至2018年6月30日,公司持有外汇现金超过2,500万美元。公司LED显示屏,继南非和巴西世界杯后,再一次应用到俄罗斯世界杯。金融科技业务2018年产品升级,公司拥有自主知识产权的智能服务型机器人已获得产品认证证书,已在中国银行上海分行、工商银行海南分行、农业银行武汉分行、北京移动等客户进行试用,并且参与了建设银行智能服务型机器人测试项目。
    发力景观照明蓝海,持续斩获优质订单:LED照明的推广带动了城市照明行业的发展,全国各地掀起了LED 景观照明替换热潮,景观照明成为照明工程新的蓝海。千百辉拥有照明工程领域的“双甲”资质,在城市景观照明工程施工、设计等相关市场积累了丰富的渠道及客户资源,为公司LED产品在景观照明市场领域的拓展提供强有力的支持。公司全资子公司千百辉承接了青岛上合组织峰会城市亮化项目、西安灞河项目、深圳深南大道(福田段)景观照明提升项目东段、深南东路景观照明提升工程I标段(罗湖段)、三亚城市灯光改造等多个核心标段的亮化建设,中标项目将进一步提高千百辉在行业内的影响力,促进奥拓电子在智慧照明板块的发展,预计对公司2018年度经营业绩将产生积极的影响。公司与千百辉将利用对方的客户与渠道资源,通过交叉销售的资源整合模式,实现双方业务的协同发展,我们看好公司在景观照明的布局。
    投资策略:在公司主业逐渐发力的同时,通过并购千百辉切入景观照明领域助力业绩增长。同时,公司持续研发LED新品,传统LED显示业务稳步增长,体育领域拓展布局新业务。我们维持此前业绩预测,预计奥拓电子2018-2020年营业收入分别为18.55/27.01/36.65亿元,归属母公司净利润分别为2.19/3.08/4.06亿元,对应的EPS分别为0.36/0.50/0.67元,对应PE为17/12/9倍,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:1)合同履行风险:合同的执行存在一定周期,在实际履行过程中遇到不可预计的或不可抗力等因素的影响,可能会导致合同部分内容或全部内容无法履行或终止的风险;2)应收账款无法按时收回的风险:公司景观照明工程大多采取分期付款方式且存在一定的账期,存在无法按时收款的风险;3)技术进步的风险:体育显示应用系统中,球场周边LED显示屏要求较为苛刻,其对应技术含量较高,如果公司不能持续研发投入,存在客户流失的风险;4)贸易摩擦的风险:由于近年来国际政治及经济环境的不稳定性,公司部分海外市场,如北美市场存在较大的不确定性,尤其近日中美贸易政策发生变化,若贸易保护政策逐渐实施,可能对公司北美地区业务开展造成一定影响。

杰瑞股份:收入、毛利率双增长,维持公司利润拐点的判断

毛利率提高和美元升值使净利润增速超出预期:公司的营业收入情况基本符合我们此前的预期,净利润增长超出我们的预期,一是由于公司产品毛利率比我们此前预期的更加乐观,2018上半年公司整体毛利率为27.1%,比上年提高4.2个百分点,下半年公司产品毛利率仍有提升空间;二是受到2018年二季度以来美元升值的影响,公司的外币货币性项目产生的汇兑净损失同比减少。公司新接订单金额也出现较大幅度增长,公司上半年共获取新订单26.6亿元,同比增长31.23%,为公司全年的业绩增长打下了基础。
    油价中枢稳步上行,维持公司利润拐点的判断:原油价格是油服行业盈利能力的重要影响因素,今年以来原油价格连续向上突破,目前WTI原油期货价格在70美元/桶左右。此前我们预计2018年原油价格中枢大概率将高于2017年,该判断已阶段性被验证,根据当前形势我们继续维持该判断,主要基于:(1)全球经济复苏,原油需求保持增长:在最新发布的《世界经济展望报告》中,国际货币基金组织将全球经济增长预期上调至3.7%;联合国日前发布的《2018年世界经济形势与展望》报告也认为,全球经济增长趋强,2018年全球经济将继续保持增长态势,原油需求也将保持增长;(2)OPEC减产协议仍在继续:此前OPEC会议决定将原油限产协议延长至2018年底,此次减产协议得到了有效执行,减产协议将继续对原油价格的上涨带来正面影响。
    投资建议:行业方面,受到全球经济复苏及OPEC减产协议的影响,全球原油价格中枢稳步上行,油服行业正处于拐点,上游投资意愿增强;公司方面,2018年上半年公司的收入、新增订单、及毛利率都已回升,从微观层面验证了行业景气度的拐点。基于对汇兑损益、产品毛利率的重新判断,调整对公司的业绩预测,预计2018-2020年公司的EPS分别为0.52元、0.75元、1.01元(前值分别为0.35元、0.63元、0.93元),对应当前股价的市盈率分别为33倍、23倍、17倍。维持“推荐”评级。
    风险提示:(1)原油价格大幅下跌:从需求方面来讲,目前全球经济持续恢复,原油需求仍在增长;但当前阶段全球经济也面临一些不确定因素,如中美贸易战等,若因这些因素导致全球经济增速放缓,原油的需求端动力将会减弱。(2)汇率波动的风险:从公司2017年、2018年上半年的盈利情况来看,人民币汇率的变动显著影响公司的财务费用,若人民币出现大幅升值,将会对公司净利润增速产生负面影响;(3)OPEC减产计划延续性的问题:此次OPEC的原油减产计划对原油价格产生了重要影响,截至目前减产计划执行良好,但此次减产计划将于2018年底到期,该时间段过后OPEC国家是否会继续减产,仍存一定的不确定性。