新宙邦：发布2020年股权激励方案，开启新一轮成长期

推出新一轮股权激励，彰显发展信心： 此次激励方案是继 2016年之后公 司推出的新一轮股权激励政策。其中首次授予 569.8万股，预留 63.2万 股，分别占总股本的 1.39%和 0.15%，本次激励对象包括董事、高级管理 人员、中基层管理人员、核心技术业务人员等在内的不超过 319人。 首次 授予部分的限制性股票的授予价格为每股 41.54元，等于本激励计划公告 前 20个交易日公司股票交易均价每股 83.08元的 50%；限售期分别为从 授予日起 12/24/36个月，对应解除限售的比例分别为 30%/30%/40%。本 次激励计划以 2019年扣非后归母净利润为基数， 2020-2022年扣非后归 母净利润增速不低于 50%/65%/82%则触发部分股权解锁， 若三年增速不 低于 60%/76%/100%则触发全部股权解锁；除公司层面外，员工所能获 得的最终限售股数量还与业务层面和个人层面的评价有关。与 16年的股 权激励相比，本次覆盖的员工人数呈翻倍趋势，激励方式也更加多元和灵 活，有利于调动员工积极性。
    股权解锁难度不大， 待摊费用增加影响报表利润： 按照公司 2019年 3.06亿元扣非归母净利润计算， 2020-2022年净利润分别达到 4.6/5/5.6亿元 则可实现部分股权解锁，达到 4.9/5.4/6.1亿元便可实现全部股权解锁；根 据对公司的盈利预测情况，我们认为解锁难度不大。另一方面，基于目前 的授予价格， 2020年股权激励计划费用摊销合计成本 2.37亿元， 20-23年分别摊销 0.12/1.32/0.64/0.29亿元，对公司未来两年的利润有一定影 响。对比 16年的股权激励方案，我们认为本次方案摊销成本的增加主要 在于会计处理的变化： 16年采用 B-S 模型测算得到的每股摊销成本为 9.4元，总摊销费用 5290万元；若采用与本次相同的差价法（限制性股票公允价值-授予价格） 计算得到每股摊销成本 30.47元，总摊销费用则为 1.7亿元， 是原会计处理确认的股权激励费用的 3倍以上。我们认为采用新的会计处理方法大幅增加了股权激励的摊销成本， 影响未来两年的销售费用和管理费用的改善，账面利润可能会受到冲击；但同时此次限制性股票激励计划实施后，有望激发管理团队的积极性，从而提高经营效率，给公司带来更高的经营业绩和内在价值。
    电解液量价齐升，并购+扩产拓宽盈利边界。 根据百川资讯，六氟磷酸锂目前报价 9.5-10.5万元/吨，四季度以来，在供需改善推动下，六氟价格累计涨幅超过 40%；未来 1-2年六氟新增产能有限， 随着需求端重回高增长，供需格局有望进一步改善；我们预计 21年六氟过剩产能将缩减至 4000吨以内， 22年实现供需平衡， 21-22年价格中枢或将上移至 12万元/吨。在溶剂方面，当前 DMC 价格高位震荡，维持在每吨万元以上。我们认为原材料价格的上涨能顺利传导，电解液价格有望迎来量价齐升的景气周期。公司电解液业务在 21年将迎来产能释放期，荆门 1万吨+波兰 2万吨将于明年二三季度陆续投产， 后续还有两地的二期项目以及海斯福二期 3万吨的项目跟进；惠州三期 5万吨溶剂项目预计将于 20年年末或明年初投产，并购的九九久项目也有望于明年并表，一体化建设将带来公司盈利能力的提升。在氟化工方面，海德福一期项目预计将于 2022年投产，打通氟精细化学品上游原材料实现一体化延伸；海斯福二期预计将于 2024年投产，实现氟化工产能的进一步扩张。我们认为公司践行内生+外延的发展方式，在电解液+氟化工的双轮驱动下业绩有望实现快速增长。
    投资建议： 暂不考虑九九久并购以及此次股权激励带来的费用摊销，维持公司 20/21/22年归母净利润 5.38/6.98/9.02亿元，同比增长 66%/30%/29%，对应 11月 30日收盘价 PE 分别为 61.8/47.7/36.9倍。我们看好中短期内锂盐涨价的持续性、公司一体化布局带来的盈利能力提升以及公司在全球主流电池厂商中的供货份额的增长，维持“推荐”评级。
    风险提示： 1）新能源汽车以及动力电池市场增速不及预期的风险，若政策支持力度不及预期，产品升级以及电池技术的发展不及预期，将对新能源汽车的推广和动力电池的需求造成负面影响。 2）原材料价格大幅上涨的风险，若上游原材料价格上涨超出预期，不能将成本的增加有效转移给下游企业，将对公司盈利能力产生不利影响。 3）行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险，新能源汽车市场的快速发展吸引众多供应商纷纷扩大产能，行业竞争加剧带来的价格战将显著影响企业的盈利能力。

隆基股份：硅片、组件出货高增，抗行业波动能力突出

产业链价格大幅波动背景下业绩环比持平，超出我们预期。 三季度以来， 公司一定程度面临硅料价格自 7月底呈现大幅上涨、光伏玻璃和胶膜等组 件辅材价格大幅上涨以及人民币汇率升值等不利因素，公司克服这些不利 因素，实现 Q3单季归母净利润 22.4亿元，环比基本持平，凸显较强的抗 波动能力和竞争力。
    具体来看，硅片业务环比呈现量利齐升，组件出货量 环比增加但毛利率有所下降，汇兑损失的影响约 1.5亿元。 硅片盈利环比改善， 产能持续大幅扩张。 估计三季度公司硅片出货量约 28.7亿片，环比增长约 39%，其中外销约 15.7亿片，前三季度出货量约 67亿片，其中外销约 40亿片。公司根据前瞻判断在硅料价格低位进行了 加大采购与囤货，三季度硅片毛利率环比呈现一定幅度的提升。展望四季 度，尽管硅料成本可能环比明显提升，但硅片价格上涨，整体毛利率有望 环比保持稳定。公司目前仍在积极扩大硅片产能， 银川 15GW 单晶硅棒和 硅片项目有望年底前满产，腾冲 10GW 单晶硅棒项目、曲靖 10GW 单晶 硅棒和硅片项目四季度有望逐步投产， 到 2020年底硅片产能有望达到 75GW 及以上；且三季度公司与云南当地签订了丽江三期 10GW 以及曲 靖二期 20GW 硅棒的投资协议，后续产能增长可持续。
    组件出货高增，完成全年出货目标难度不大。
    估计公司三季度组件出货约 5.9GW，环比增长约 25%，前三季度组件出货约 12.7GW，其中外销 12.5GW。公司三季度末存货规模达 106亿元，环比增长 24%，存货以在 发货以及待发货的组件为主；预收账款达 62.5亿元，环比增长约 87%，大规模的预收款也是主要来自组件业务。结合考虑四季度是国内需求旺季，估计公司全年 18-20GW的组件出货目标完成难度不大；同时，目前组件让利空间不大，如果后续辅材价格进一步上涨， 预计组件成本的增加将通过产品涨价向下游传导，组件毛利率有望止跌。
    现金流明显改善，可转债完成发行。 前三季度公司经营活动现金流净额达 62.6亿元，其中三季度经营活动现金流净额 59.2亿元，呈现明显改善迹象。三季度公司 50亿元可转债成功发行，募集资金主要用于硅片以及电池片产能的扩张，公司未来有望加大电池片自有产能建设，从而提升一体化配套能力以及组件的盈利水平。
    投资建议。 考虑硅片盈利水平以及出货量超预期等因素， 调增公司盈利预测，预计 2020-2021年归母净利润 91.92、 124.21亿元（原预测值 79.98、 103.19亿元）， EPS 2.44、 3.29元，动态 PE 31.2、23.1倍。光伏平价时代逐步来临，公司在单晶硅片、电池、组件等环节竞争力突出，有望持续引领行业发展，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。 （ 1）海外新冠疫情快速蔓延，可能影响海外光伏市场需求以及光伏制造供需格局。（ 2）国内光伏行业受政策影响较大，政策的调整可能影响国内新增光伏装机需求。（ 3）目前硅片、电池片等环节仍有新产能持续涌入，可能导致竞争加剧以及产品价格降幅超预期。

金科股份：业绩平稳增长，销售表现突出

业绩平稳增长，未结资源仍充足。 公司前三季度营收同比增长 10.5%，归 母净利增长 11.5%，扣非后归母净利润同比增长 0.6%。其中三季度单季 受毛利率下滑及少数股东权益占比上升影响，归母净利润下降 40.9%（单 季营收增 1.9%）。受结算结构影响，前三季度整体毛利率同比降 4.9个百 分点至 25.2%； 销售费用率则同比下滑 1.6pct 至 3.1%，或受益于线上营 销与管理提效。由于销售金额远大于同期结算，期末合约负债与预收账款 合计较上年末增长 34.2%至 1539.5亿，为业绩保持稳健增长奠定基础。
    销售表现突出，投资保持积极。 前三季度公司实现销售额 1473亿元，同 比增长 17.4%，销售面积 1421万平，同比增长 13.9%，销售均价 10366元/平，较 2019年全年上升 6.2%。考虑公司全国化布局逐见成效且土储 充足，随着四季度推货量增加，全年有望实现 2200亿元目标， 对应四季 度同比增长 20.0%。 期内公司新增土储总价 740亿元、建筑面积 1995万 平，拿地销售面积比达 140%，平均楼面地价较 2019年全年上升 39%至 3709元/平，地价房价比较 2019年提升 8.4个百分点至 35.8%。 债务持续优化，短期偿债压力较小。
    期末公司在手现金 323.1亿，为短期 负债（短借+一年内到期长债）的 102.2%，短期偿债压力较小。期末剔除 预收账款与合同负债后的资产负债率、 净负债率分别为 43.5%与 112.2%， 较上年同期分别下降 4.5、 32.1个百分点。 投资建议：得益于战略布局调整及时精准，周转提速与激励完善，公司充 分把握住本轮楼市复苏周期，实现规模跨越式增长。站在目前时点，公司 土储充足质优、且布局更加均衡合理，未来规模有望再上台阶；同时随着过往销售高增项目步入结转周期，未来业绩增速亦有望超越行业，并带动负债率持续改善。此外，物管分拆上市有望提振估值，股息率亦具备吸引力，持续看好公司后续表现。维持公司盈利预测，预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.32元、 1.61元、 1.94元，当前股价对应 PE 分别为 5.9倍、4.9倍、 4.0倍，维持“推荐”评级。
    风险提示： 1）公司中西部与三四线城市土储占比较高，若后续中西部、三四线楼市景气度下行，或对公司销售造成负面影响； 2）公司净负债率仍处行业较高水平，若融资环境超预期收紧，或面临融资渠道受阻、成本上升风险； 3）若新型冠状病毒肺炎疫情持续时间超出预期，或导致公司销售承压，同时疫情影响下开工进一步延期，也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响； 4）受疫情影响，若行业需求释放持续低于预期，房企普遍以价换量，可能带来公司项目减值风险。

东方航空：经营现金流由负转正，汇兑收益改善公司业绩

微软雅黑 基地机场市场回暖，国内航线客运量增速转正：公司国内航线运力于 8月基本恢复，国内航线 ASK 达到去年同期的 99%，9月公司国内航线 ASK同比增长 8.54%，受益于主要基地上海虹桥、西安、昆明、南京和太原市场回暖，公司 9月国内航线 RPK 和载运人数同比增速均由负转正，分别达到 3.57%和 1.22%，实现国内航线客座率 77.72%，到达年内峰值。
    公司经营现金流改善明显：受益于国内航线客运量迅速恢复，公司三季度实现经营现金流净额 68.18亿元，大幅好于第一季度和第二季度的-61.26亿元和-5.94亿元，因此公司前三季度实现经营现金流净额 0.98亿元，实现由负转正。
    汇兑收益对公司三季度业绩有较大正面影响:2020年上半年人民币持续贬值，至 6月 30日，美元兑人民币中间价为 7.08，较年初上涨 1.5%，因此公司上半年实现汇兑损失 7.38亿元，进入三季度，人民币进入升值通道，至 9月 30日，美元兑人民币中间价为 6.81，较二季度末下降 3.8%，因此公司三季度实现汇兑收益约 17.12亿元，对公司三季度业绩表现带来正面影响，公司三季度归母净利润-5.63亿元，较二季度的-46.09亿元大幅改善。
    投资建议：国内疫情控制情况良好，主要基地机场国内航线市场回暖，公司业绩处于持续修复中，公司经营现金流状况持续向好，经营风险显著降低，因此我们维持此前盈利预测，预计公司 2020-2022年归属母公司净利方正中等线简体 润分别为-96.40亿元、25.51亿元、34.68亿元，预计 EPS 分别为-0.59元、0.16元、0.21元，对应 PE 分别为-7.8、29.5和 21.7。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）政策风险，政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险；2）油价、汇率等风险，油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响；3）安全风险，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下降。4）疫情风险，若疫情影响范围和时间过长，将对公司业绩产生较大影响。5）宏观经济风险。宏观经济环境影响航空需求，影响公司盈利水平。

信捷电气公司首次覆盖报告：国产小型PLC龙头，运动控制业务提供增长新动力

PLC 业务稳健发展，运动控制业务开始发力：公司是国内小型 PLC 龙头企业，近 5年来营收复合增速在 17%左右，远超行业整体增速。近两年公司在大力投入研发伺服产品，18年公司 DS5系列高性能伺服驱动上市，获得了良好的市场反馈，推动公司运动控制产品线实现快速增长。20年公司进一步加大了在驱动产品线上的投入，推出了闭环矢量变频器和步进驱动系统，在运动控制领域的产品种类和技术实力在逐步增强。运动控制业务实力的增强，一方面提升了公司提供整体解决方案的能力；另一方面运动控制产品市场空间更为广阔，已经成为公司的重要增长点。
    先进制造板块需求向好，国产 PLC 品牌逐步崛起：龙头扩产及政策支持，使得电子/半导体、锂电、3C 设备等行业需求从 19年 4季度开始保持两位数同比增长，这部分工厂自动化的需求涉及的产品以 PLC、伺服为主，疫情导致的外资供货不及时在一定程度上也助力了包括公司在内的国产品牌在先进制造板块龙头客户中的份额提升。目前国内 PLC 市场主要被外资所占据，本土品牌在小型 PLC 领域占据了一定的市场份额，并且在不断向技术要求更高的中型 PLC 领域拓展。我们预计伴随国产品牌在 PLC领域技术实力与外资的不断缩小、产品集成更多适合本土市场的功能，以及用户对国产品牌认可度的提升，国产品牌在 PLC 领域的进口替代有望加速。
    推出新一代产品切入中型 PLC 市场，驱动业务成为新的增长点：在 20年下半年，公司推出了基于 Codesys 平台的 XS3系列中型 PLC，产品性能和易用性得到了大幅提升，与外资主流产品接轨。我们认为这款产品的推出，一方面有望成为公司进军中型 PLC 市场的重要产品，助力公司在半导体、机床等高端行业中的拓展；另一方面也显示出公司产品开发思路的转变，不再完全局限于基于自有平台进行产品开发。19年公司伺服产品营收达到 1.95亿元，占公司营收比例为 30%，在产品性能升级和新品上市的推动下，近三年公司伺服产品营收复合增速达到了 36%，远超公司和行业整体增速，竞争力得到市场验证。在 20年，公司驱动类新品推出速方正中等线简体 度进一步加快，推出了小体积的 DS5L1伺服驱动器、温升/过载等性能全面升级的 MS6伺服电机、VH6矢量型变频器等产品。通过这两年对伺服、低压变频器等产品的迭代更新，公司已经初步形成了在运动控制领域的产品线布局，为公司从 PLC 产品厂商成长为领先的自动化解决方案供应商打下了坚实基础。
    投资建议：公司是国内小型 PLC 龙头企业，在小型 PLC 市场产品线丰富，营收增长稳健。目前公司在控制技术领域向中型 PLC 拓展，20年推出了基于 Codesys 平台的新一代中型 PLC，产品性能大幅提升，有望成为公司切入中型 PLC 市场的重要产品。此外，公司近年来在大力研发伺服产品，运动控制业务营收快速增长。我们认为，新一代中型 PLC 和运动控制产品的推出，显著提升了公司整体解决方案的竞争力，公司已经从小型 PLC 龙头在逐步成长为行业领先的自动化解决方案供应商。
    我们预测公司 20/21/22年的归母净利润分别为 3.24/4.07/5.30亿元，对应 11月 2日 PE 分别为41.1/32.7/25.1倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：1）若海外疫情未能得到有效控制，可能导致工控下游行业出口订单下滑，将对工控行业整体需求产生负面影响，进而影响公司营收增速；2）工控行业 IGBT、芯片等核心原材料主要依赖外资供应商，若疫情导致供应商不能及时交货，将对公司产生负面影响；3）目前工控高端市场仍然以外资为主，若公司技术和品牌认可度提升不达预期，可能导致公司业绩增长放缓。

海容冷链L业绩增长超预期，成长逻辑不断兑现

事项：
    公司披露三季报，2020年Q1-Q3公司实现收入14.13亿元，同比增长22.83%；
    实现归母净利润2.16亿元，同比增长20.10%。2020年Q3，公司单季度实现收入4.01亿元，同比增长40.56%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长62.12%。
    平安观点：
    疫情冲击基本消除，业绩增长超出预期。2020年Q1-Q3公司单季度收入分别为3.85亿元、6.26亿元、4.01亿元，同比增长-3.29%、34.29%、40.56%。疫情对公司的冲击已经基本消除，公司业绩驶入增长车道。Q3虽为公司的淡季，但受益于收入的增长和毛利率的改善，净利润增幅超预期。2020年Q1-Q3，公司经营活动净现金流达2.82亿元，同比增长36.57%，现金流状况良好。
    短期毛利率或有波动，不改长期成长逻辑。自8月起，万华化学不断上调MDI 挂牌价格。8月、9月、10月、11月，纯MDI 挂牌价分别为1.70万元/吨、1.80万元/吨、1.98万元/吨、2.80万元/吨。MDI 作为公司重要原材料之一，价格大幅上涨或对公司短期毛利率造成扰动。然而，我们认为，这并不改变公司长期成长逻辑。公司作为国内商用冷冻柜龙头，竞争优势不断巩固，商用冷藏柜、商超展示柜客户拓展顺利，有望再造一个“海容”。
    盈利预测：鉴于公司收入增长超预期，上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为2.68亿元、3.28亿元、3.96亿元（前值分别为2.57亿元、3.23亿元、3.90亿元），对应的市盈率分别为27倍、22倍、18倍。公司作为国内商用展示柜龙头，新品放量支撑业绩业绩持续增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快，如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期，将面临客户流失风险。2）原材料价格波动风险。公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯（MDI）、组合聚醚等，若原材料价格大幅上涨，将对公司毛利率产生显著影响。3）汇率波动风险。公司海外收入占比超过3成，汇率波动将对利润造成影响。4）中美贸易冲突升级风险。公司部分产品出口美国，若中美贸易战冲突升级，将对销售额和毛利率造成冲击。

正海生物：Q3业绩表现亮眼，季度盈利持续提升

事项：公司公布2020年三季报报告，实现收入2.16亿元，同比增长7.39%；实现归母净利润9533万元，同比增长19.74%；实现扣非后归母净利润8903万元，同比增长15.95%；EPS为0.79元。公司业绩符合预期。
    其中Q3单季度实现收入8172万元，同比增长19.07%；实现归母净利润4031万元，同比增长40.85%；实现扣非后归母净利润3721万元，同比增长35.30%。
    平安观点：Q3单季度业绩落在预告中位数，季度盈利持续提升：2020年10月14日公司发布Q3业绩预告，预计Q3单季度实现归母净利润3864万元-4150万元（+35%~+45%），实际归母净利润4031万元（+40.85%），落在中位数附近，与我们之前预期相同。Q1和Q2单季度归母净利润分别为1942万和3560万元，公司单季度盈利持续提升。2020年前三季度公司毛利率为92.69%，较上年同期下降1.09个pp；净利率为44.10%，较上年同期提升4.55个pp。公司净利率提升主要得益于销售费用率的下降，2020年前三季度为32.33%，较上年同期下降7.04个pp，销售费用率下降可能跟疫情期间线上办公增加有关。
    活性生物骨处于技术审评发补阶段，获批后有望开启广阔骨科市场：公司制定了“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的新产品上市阶梯式布局。目前在研品种较多，其中活性生物骨处于技术审评的资料发补阶段，有望2021年获批，该品种主要用于各种原因导致的骨缺损、骨不连等适应症，属于骨科植入物的一个细分方向。2019年我国骨科植入物收入约218亿元，同比增长15%。活性生物骨获批后有望帮助公司开启更广阔的骨科市场。此外，公司主要在研品种还包括引导组织再生膜、高膨可降解止血材料、生物硬脑（脊）膜补片、子宫内膜等，将持续丰富公司产品储备。盈利预测与投资评级：我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为1.29亿、1.63亿和1.98亿元的预测，对应EPS分别为1.08元、1.36元和1.65元，当前股价对应2021年PE为52倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）产品集中风险：目前公司收入主要集中于口腔修复膜和生物膜，尽管拥有丰富的在研产品，但新产品上市需要的时间较长，若主导品种市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化，则公司业绩将受到重大影响；2）新产品研发风险：公司拥有多项在研产品，主要是三类医疗器械，研发过程投入大、环节多、周期长，具有一定的不确定性，存在一定的风险。3）政策风险：公司产品多为高值耗材，若未来国家发布相关政策，如限制价格，将对公司产生不利影响。盈利预测与投资评级：我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为1.29亿、1.63亿和1.98亿元的预测，对应EPS分别为1.08元、1.36元和1.65元，当前股价对应2021年PE为52倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）产品集中风险：目前公司收入主要集中于口腔修复膜和生物膜，尽管拥有丰富的在研产品，但新产品上市需要的时间较长，若主导品种市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化，则公司业绩将受到重大影响；2）新产品研发风险：公司拥有多项在研产品，主要是三类医疗器械，研发过程投入大、环节多、周期长，具有一定的不确定性，存在一定的风险。3）政策风险：公司产品多为高值耗材，若未来国家发布相关政策，如限制价格，将对公司产生不利影响。

宇通客车：疫情重创行业、需求延迟释放

事项：公司发布2020年三季报，2020年前三季实现收入136.1亿，同比下滑34.7%，实现净利润1.6亿，同比下降88.2%，扣非净利润-1.6亿。
    平安观点：盈利能力谷底复苏：疫情对客车业短期冲击大，国内外销量规模骤减，且竞争形势更严峻，从而影响公司整体盈利能力，2020前三季度综合毛利率低于20%，处低谷，但3Q20已开始复苏，预计随4Q20产销规模上行，需求逐步复苏，盈利能力将逐步改善。
    汇率波动影响财务费用，研发支出将更聚焦。2020前三季财务费用同比增66%为1.25亿，主要受汇率波动影响，预计后续影响减弱。研发支出进一步聚焦于智能化与高端车，模块化平台化开发费用方面预计边际减小，研发支出效率将提升。
    销量逐季改善，份额持续提升：3Q20实现客车销量1.2万台，环比提升明显。3Q20公司大中客份额超过40%，延续过去几年上升势头。2020前三季售新能源车8893台,相当于2019年四成，6米以上份额25%。预计新能源车行业销售最低谷已过，后续逐步恢复，延迟需求或在2021年开始释放更为明显。过去几年宇通客车在各细分领域份额均在持续提升，校车份额逼近60%，大中客份额2019年已达37%，大中型新能源份额2019年超29%。整体看宇通整体份额扩大趋势还将持续，未来有达到50%可能。
    2020年出口量处低谷，单价提升明显：据中客网，2020年前三季宇通出口量下滑38%为2774台，出口总金额同比下滑18.4%，宇通电动车比例上升致其出口单车均价提升约30%，预计2020年宇通客车出口订单承压，但出口单价提升趋势持续，海外延迟需求的恢复或需要更多时日。投资建议：总体看，疫情对客车业短期冲击较大，但绝大部分需求并未消失，国内外客车需求延迟释放，且2021年开始将迎来电动公交更新周期。长期看，新能源客车将更趋向于市场化采购，宇通客车的份额还将持续提升。
    出口短期承压明显，但由于电动车占比提升，出口客车的单车均价提升明显，一定程度对冲了量的下降。长期看，海外客车的延迟需求终将逐步释放，宇通客车的出口量将逐步恢复，与海外对手比，其新能源客车出口产品性价比优势明显，或将助力宇通的出口客车产品单台盈利大幅提升。
    燃料电池车开始起量，地方政府主导的需求表现相对积极，其单价高，将提升公司新能源客车单车均价。此外，更智能的公交出行方式或给宇通客车带来更多盈利模式可能，在客车行业发展的下一个阶段（燃料电池占比提升，客车智能化应用场景增加），宇通客车的龙头优势将更为凸显。
    鉴于2020年疫情对客车行业的较大冲击，我们调整公司业绩预测，即2020年/2021年/2022年净利润为10.49亿/20.39亿/26.78亿（原预测值为2020/2021/2022年净利润为18.67/23.32/25.08亿）。
    由于客车需求推迟复苏，且宇通的竞争实力在过去几年持续增强，行业复苏后有望获得更大份额。
    2021-2022年业绩有望得到强劲复苏，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外需求复苏慢于预期，导致公司出口业务恢复慢于预期。公交采购的国内地方保护主义抬头，导致公司国内份额提升慢于预期。公路客车超预期萎缩，影响公司公路客车产品产销规模。

石基信息：上半年业绩承压，国际化和平台化转型持续推进

公司上半年业绩承压：根据公司公告，公司2020年上半年实现营业收入13.66亿元，同比下降9.94%，实现归母净利润5794.51万元，同比下降72.19%。公司2020年上半年业绩承压，主要是因为：
    （一）公司酒店、餐饮、零售、休闲娱乐等大消费行业客户在新冠疫情期间无法正常开展经营活动，从而对公司业绩造成了冲击；
    （二）公司从2020年6月1日起不再代理ORACLE 公司的酒店前台管理系统和餐饮管理系统，也对公司业绩产生了一定的影响。公司的大消费行业客户受新冠疫情的影响较大，我们预计公司2020年的全年业绩仍将面临较大压力。
    公司毛利率同比有所下降，期间费用率同比有所提高：公司2020年上半年毛利率为41.08%，同比下降5.85个百分点，主要是因为公司酒店信息管理系统业务毛利率同比下降幅度较大。公司2020年上半年期间费用率为36.55%，同比提高4.57个百分点。公司持续加强新一代云架构的企业级酒店信息系统管理平台等产品的研发，上半年持续加大研发投入。公司上半年研发投入为3.29亿元，同比增长29.79%，研发费用率同比提高1.85个百分点。公司对研发的高度重视，为公司在云计算时代新一轮的市场竞争中取得优势地位提供了有力支撑，为公司长期未来发展奠定了坚实基础。
    公司国际化和平台化转型持续推进：当前，公司处于国际化和平台化转型的关键时期。在国际化战略方面，公司新一代云餐饮管理系统已陆续获得超过十家知名酒店集团的严格测试与评标认证，并在这些集团中不断拓展上线，成为全球主要酒店餐饮信息系统提供商之一，产品和技术处于全球酒店行业相对领先地位。
    公司新一代云架构的企业级酒店信息系统管理平台的研发和测试已经取得实质性进展，并已开始在欧洲少量酒店正式上线，获得客户较好反馈。公司SaaS 业务2020年6月月度可重复订阅费（MRR）同比实现正增长。公司国际化转型持续取得良好进展。在平台化战略方面，公司预订平台流量受新冠疫情影响大，2020年上半年流量同比下降幅度较大。但公司支付平台流量仍实现较高速增长，上半年公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约为945亿元，同比增长约28.6%。
    盈利预测与投资建议：根据公司的2020年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2020-2022年的EPS 分别为0.23元（原预测值为0.60元）、0.29元（原预测值为0.73元）、0.37元（新增），对应9月2日收盘价的PE 分别约为150.1、119.1、93.1倍。公司是国内消费行业信息化领先企业，是横跨酒店、餐饮和零售业的国内领先的软件供应商。公司目前正处于从软件供应商向应用服务平台运营商（“国际化+平台化”）转型的过程中，在国际化方面，新一代云平台PMS 将为公司打开全球市场成长空间；在平台化方面，公司与酒店、渠道的合作持续加强，公司支付业务流量持续保持较高速增长，流量分成未来有望成为公司业绩新的增长点。虽然受新冠疫情等影响，公司当前业绩承压，但我们看好公司国际化和平台化转型的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：
    （1）公司消费行业信息化业务增速不达预期：公司的主营业务受下游酒店、餐饮、零售等消费行业景气度的影响，如果酒店、餐饮、零售行业市场未来的增长不达预期，则公司的酒店、餐饮、零售信息管理系统业务的增速将存在不达预期的风险。
    （2）公司国际化转型进度不达预期：
    新一代云PMS 产品，是公司国际化转型的关键。如果公司新一代云PMS 产品的研发进度不达预期，或在海外市场的推广进度不达预期，则公司的国际化转型存在进度不达预期的风险。
    （3）公司平台化转型进度不达预期：近年来，公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额保持高速增长趋势。但如果未来公司基于直连技术的支付平台在客户中的推广进度低于预期，公司支付平台交易额增速将存在不达预期的风险，则公司的平台化转型将存在进度不达预期的风险。

泰格医药半年报点评：疫情影响项目短期进展，多维度拓展业务布局

投资要点事项：公司发布2020年中报：上半年实现营收14.52亿元（+8.58%），实现归属净利润9.99亿元（+183.66%），扣非后归属净利润为3.03亿元（+5.32%），基本符合预期。
    平安观点：疫情反复影响短期业绩，国内创新仍是核心驱动力：新药的临床研究推进速度与临床基地（有资质的医疗机构）运转效率息息相关，因此疫情期间医疗机构运营模式的特殊化对临床CRO 短期业绩影响更为明显。与临床试验相关的数据分析、SMO 等也面临同样情况。不过绝大多数项目只是进展放缓，本身并不存在需求消失或转移的问题。而且从药物早期研发来看，新冠疫情也并没有影响药企的开发热情。因此我们对新药创新，以及临床CRO 后续发展的信心没有变化。
    上半年，泰格的临床试验技术服务及试验相关及实验室服务均取得小幅增长。其中临床试验技术服务实现收入7.11亿元（+12.18%），毛利率为51.50%（+7.25PP，由收入结算等因素引起）；试验相关服务、实验室服务实现收入7.34亿元（+5.30%），其中方达实现收入约3.59亿元（+3.66%），毛利率为45.21%（-5.50PP，由实验室、临床现场等疫情期间运转效率降低所致）。
    上半年公司境内收入8.46亿元，占比58.25%，比上年同期提高+3.95PP。
    公司核心发展驱动力仍是国内药物创新的崛起。
    海外布局延伸业务半径，投资早期项目提前锁定服务需要：现阶段，国内临床CRO 的发展主要来自国内，但随着国内药企走出国门、海外新药国内上市加速，全球化发展也是临床CRO 必经之路。泰格多年前就开始未雨绸缪布局海外，现已在美国、日本、韩国、澳大利亚等地落脚，为全球多中心临床的开展、海外业务的承接打下基础。公司坚持直接或通过基金以少数股权形式投资医疗健康产业。公司身处临床研究的背景使其能更准确地对医疗健康项目价值进行判断，从而获得较理想的投资回报，更重要的是公司通过早期入股方式锁定了被投资公司的临床服务需要，保障长期发展动力。
    维持“推荐”评级：公司是国内名列前茅的临床CRO 企业，能够为国内外制药企业提供药物临床、申报、数据分析等多种综合服务。公司短期业绩增长因疫情有所放缓，但其行业地位及长期趋势并未动摇。维持原有盈利预测，由于H 股上市导致的EPS稀释因素，2020-2022年预测EPS变为1.09、1.44、1.86元（剔除预测年份公允价值变动收益后），维持“推荐”评级。
    风险提示：1）临床试验数量的增加和要求的提高使经验丰富的CRA 非常抢手，若人员流失较多可能影响业务执行节奏；2）若公司所提供的服务质量不能符合要求，可能导致返工、丢失订单等情况；3）公司通过并购等形式在全球布点，若整合不顺利可能对公司长期发展造成负面影响。

凯莱英：参股Snapdragon Chemistry，连续性反应技术再加码

连续性反应优势明显，逐渐成为制药行业主流技术：连续性反应又称为流动化学（flowchemistry），指通过泵提供动力输送物料，将反应物以连续流动模式在通道反应器中进行化学反应的技术。这一技术目前成熟应用于石油石化等大宗化工行业，但由于制药工业对化合物手性等结构特性有更高的要求，连续性反应在制药等领域的应用还在早期阶段。相比常用的批次反应，连续性反应具有以下几个优势：
    （1）有利于反应控制，提高反应效率；
    （2）降低反应成本；
    （3）提高安全性，减少污染；
    （4）易于工艺放大，加快新药研发进程。基于以上原因，Merck、GSK、Pfizer等国际制药巨头均在探索相关技术。早些年由于连续性反应技术与药品cGMP要求存在不相容，该技术主要应用在制药前端的RSM和non-GMP环节的生产，近年来随着FDA对新技术的认可，连续性反应已经能在更多制药环节中得到应用。如今，连续性反应也已经成为海内外CDMO企业竞相布局的技术。强强联手，深耕连续性反应技术：凯莱英一直重视通过研发提升自身技术水平，在多项新技术应用领域走在行业前列。随着公司连续性技术逐渐走向成熟，已经能够使用该技术进行多个药物、中间体或RSM的大规模商业化生产。此次参股的SnapdragonChemistry是一家技术输出型公司，在连续性反应的基础研究、自动化控制和设备设计等方面都有突出表现。公司参股后，与SnapdragonChemistry将展开广泛合作，在技术层面进一步深化连续性反应的应用，在业务层面实现客户的共同开发和维护，强化彼此竞争力。
    维持“强烈推荐”评级：公司重视通过研发提升自身技术水平，在多项新技术应用领域走在行业前列。随着新技术逐渐进入规模化、商业化应用，公司的竞争力与盈利能力进一步提升。维持公司2020-2022年EPS为3.13、4.06、5.30元的预测，看好行业长期发展，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）若因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期，则会影响CMO行业的发展；2）药品的研发失败将导致项目终止，CMO丢失对应订单；药品上市后若销售不及预期，将导致对应的CMO订单无法实现放量；3）若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）主要客户来自欧美，订单以外币为计价单位，汇率波动会造成汇兑损益。

金科股份：业绩延续靓丽，销售优于行业

业绩延续靓丽，未结资源仍充足。公司上半年营收同比增长16.1%，归母净利增长39.6%，扣非后归母净利润同比增长27.5%。净利润增速高于营收主要因：1）销售费用率同比下滑2.3个百分点至2.4%；2）联营、合营企业投资收益增加带来期内投资收益5.8亿元（上年同期为-1.8亿元）；
    3）产业扶持发展基金带来其他收益2.8亿元；4）投资性房地产公允价值变动带来收益2.0亿元。期末合约负债与预收账款合计较上年末增长21.6%至1394.2亿，为业绩保持稳健增长奠定基础。
    销售逆市增长，全国化布局成效显现。上半年公司积极应对疫情影响，实现销售额868亿，同比增长6.6%，销售面积860万平，同比增长2.5%，销售均价10093元/平，较2019年全年上升3.4%；其中，华东、重庆、西南（不含重庆）、华中、华南地区销售额占比分别达43%、19%、12%、10%与8%。考虑公司全国化布局逐见成效且土储充足，随着下半年推货量增加，全年有望实现2200亿元目标，同比增长18.3%。
    投资保持积极，土储质优量足。期内公司新增土储总价546亿元、建筑面积1370万平，拿地销售面积比达159.3%，其中二三线城市建面占比超过85%，带动平均楼面地价较2019年全年上升49%至3985元/平，地价房价比较2019年提12.1个百分点至39.5%。期末公司总可售面积超7400万平米，为2019年销售面积的3.9倍；其中重庆占比降至25%，可售资源布局更加均衡。
    债务持续优化，短期偿债压力较小。期末公司在手现金367.6亿，为短期负债（短借+一年内到期长债）的101.2%，短期偿债压力较小。期末剔除预收账款与合同负债后的资产负债率和净负债率分别为46.0%与124.6%，较上年同期分别下降3.3、22.8个百分点。
    投资建议：得益于战略布局调整及时精准，周转提速与激励完善，公司充分把握住本轮楼市复苏周期，实现规模跨越式增长。站在目前时点，公司土储充足质优、且布局更加均衡合理，未来规模有望再上台阶；同时随着过往销售高增项目步入结转周期，未来业绩增速亦有望超越行业，并带动负债率持续改善。此外，公司与融创股权纠纷圆满解决，核心高管持续增持彰显信心，物管分拆上市有望提振估值，股息率亦具备吸引力，持续看好公司后续表现。维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为1.32元、1.61元、1.94元，当前股价对应PE分别为7.9倍、6.5倍、5.4倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）公司中西部与三四线城市土储占比较高，若后续中西部、三四线楼市景气度下行，或对公司销售造成负面影响；2）公司净负债率仍处行业较高水平，若融资环境超预期收紧，或面临融资渠道受阻、成本上升风险；3）若新型冠状病毒肺炎疫情持续时间超出预期，或导致公司销售承压，同时疫情影响下开工进一步延期，也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响；4）受疫情影响，若行业需求释放持续低于预期，房企普遍以价换量，可能带来公司项目减值风险。

鹏辉能源：迈过调整期，展翅新征程

业绩底部向上，经营现金流向好：上半年公司实现营业收入13.14亿元，同比下降9.16%；实现归母净利润0.71亿元，同比减少48.03%；其中二次锂离子电池业务实现营收11.49亿元，同比下降11.51%，毛利率下滑5.56pct 到18.24%，毛利率下滑主要系ETC 业务减少以及动力电池售价降低所致。分季度看，公司Q2营收8.7亿元，同比持平，环比接近翻倍增长，二季度公司经营情况恢复良好，动力电池/轻型动力业务环比快速增长，报告期末公司未交付订单金额接近10亿元。上半年公司加强货款催收和客户信用管控，经营活动现金流达1.45亿元，同比增加562.38%。
    消费类电池业务保持平稳增长：在消费电池领域，公司与全球领先的音响产品制造商哈曼继续保持良好合作关系，在蓝牙音箱、TWS 耳机领域中保持优势；在电动护理产品等领域继续拓宽市场份额，实现稳步增长。报告期内，公司凭借深厚的技术积累和快速的响应能力，开拓电子烟电池市场，实现了快速增长。随着无绳化、可穿戴、网联化的快速推广，公司的数码消费电池业务有望实现持续增长。
    动力电池业务短期调整，下半年迎来加速：20年疫情的发生和补贴政策的调整，对公司动力电池业务带来了短期影响；二季度新政落地，对续航里程标准做了新的调整，公司及时对相关产品进行调整并配套包括宝骏E300P、宏光MINI EV 等在内的新车型，业务有所恢复，比一季度环比增幅较大。上半年，国内新能源汽车产销分别完成35万辆和33.6万辆，同比分别下降42%和44%；7月份国内新能源汽车销量9.8万辆，同比增速年内首次转正。展望下半年，国内市场起量的确定性趋强，两端-高端车型和经济车型有较强的需求涌现，对应造车新势力的明星车型和五菱等的经济车型，而后者正是鹏辉等二线成本型电池企业的利基市场。随着驻马店以及常州工厂产线的陆续投建，年内公司动力电池产能有望超过6GWh，为后续供应其他车企客户如长安、奇瑞、东风等提供有力保障。
    储能/轻型动力业务不断开拓：在储能锂电池领域，上半年受疫情影响，公司储能业务业绩有所下滑，同时在大客户开发上取得一定进展，在5月底公司中标“中国铁塔2020年备电用磷酸铁锂蓄电池组产品集约化电商采购项目”，并开发了其他一些优质大客户；在轻型动力领域，公司获得了行业头部客户如哈喽换电、铁搭换电等的大批量订单，电动自行车锂电池销售势头良好。电动工具方面，公司推出了高性价比、高安全性能的186502000mAh-10C 电动工具电芯，并在7月初成功通过国际电动工具龙头创科集团（TTI）最终审核。
    投资建议：考虑到疫情及政策短期影响，我们调整公司20/21/22年归母净利润预测为3.2/4.3/5.9亿元（前值为4.1/5.1/6.4亿元），公司以下游细分市场战略客户为抓手，积极开拓预研高景气领域，有望在锂电行业新一轮成长周期中实现跨越式发展，对应8月27日收盘价PE 分别为21.4/15.7/11.6倍，维持“强烈推荐”评级。

卫宁健康：Q2经营状况明显恢复，创新业务取得重要进展

疫情冲击显著减弱，Q2反弹明显：以收入衡量，上半年公司营收同比增长18.5%，整体表现良好，疫情冲击下，展现出良好韧性。其中，核心业务“软件+技术服务”合计取得6.24亿元收入，硬件业务1.68亿元，两者同比增幅分别为23.8%、10.9%，前者明显表现更好。分季度比较，公司Q1营收仅增长12.6%，Q2单季则为22.0%，反弹明显，疫情影响显著消退。其中，“软件+技术服务”两个单季的收入增幅基本一致，维持在约23%的水平；硬件收入Q2单季同比增长31.5%，相比Q1近25%的跌幅强劲回升，是Q2反弹的核心因素。究其原因，可能是硬件业务需现场部署，因此受疫情冲击更大，反弹也更为有力。
    利润相比Q1大幅改善，但依然承压：上半年，公司综合毛利率48.97%，相比上年同期下降近2.5ppt，其中“软件+技术服务”为58.92%，硬件业务12.35%，两者相比上年同期分别下降约3.9、4.8ppt。除了疫情不利影响外，部分项目实施及二次开发人员的股权激励成本计入营业成本项目应也是重要原因。费用方面，公司的销售、管理费用同比增幅为28.28%、9.96%，分别高于、低于收入增幅；尽管研发投入同比增长40%，但研发费用仅增长16.76%，与收入增幅大体一致，资本化比例应有所提升。综合来看，公司期间费用率为38.47%，相比上年同期微增近0.6ppt，在疫情冲击与存在大额股权激励摊销的情况下，费用控制情况尚可。
    此外，上半年公司信用减值损失超5300万元，超出上年同期约2500万元，或与坏账准备计提时点相关；营业外支出项下，发生1700余万元的捐赠支出，而上年同期累计仅约1万元。上述因素的共同作用下，公司上半年累计归母净利润近7500万元，相比Q1不足1200万元大幅增加，但同比仍下滑约54%，利润指标依然承压。
    创新业务取得重要进展，新一代产品发布：在业务经营层面，聚焦“互联网+”的创新业务是上半年的最大看点。对于“云医”业务，公司旗下纳里健康累计承建省级互联网医院监管平台达7个，约占全国建成/在建平台数量的1/3，累计接入医疗机构超5000家，签约共建互联网医院累计超260家，上半年在线服务超过107万单，为后续开展运营打下基础；“云险”业务实体卫宁科技4月份拿下全国首个招标的青海医保局项目，7月份中标第二个招标的海南医保局项目，同期国家医保局项目也完成初验，在后续竞标中可发挥其标杆作用。产品创新方面，公司4月份重磅发布了基于微服务架构与中台服务体系的新一代产品WiNEX，现已在上海第六人民医院东院和山西医科大学第二医院等医院试点应用。
    盈利预测与投资建议：中报来看，公司Q2经营状况相比Q1明显恢复，疫情影响已大幅减弱，尤其创新业务发展势头继续向好，预计下半年将进一步改善。不过，由于海外疫情防控不力，新冠肺炎已成为全球大流行病（Pandemic），其影响程度超出我们此前的预期。我们倾向于认为，医院客流量及收支、各地财政状况、项目招投标及实施进度均难逃冲击，财政在公共卫生领域加大投入的落地时点也难以一蹴而就。对于医疗IT行业，客户预算及采购、项目结算时点均会受到一定影响。基于此，我们调整公司2020-2022年盈利预测，预计归母净利润为4.84（-0.30）、7.39（-0.48）、9.68（-1.08）亿元，EPS为0.23、0.35、0.45元（含转增影响，与前期不可比），对应8月27日收盘价（20.74元）的P/E为91.5x、59.9x、45.7x。我们预计，疫情冲击将主要体现在2020年，在医保控费为核心目标的政策带动下，医疗IT建设自2021年起将迅速恢复，未来数年仍将是医疗IT行业的景气期，故而维持公司“强烈推荐”评级。

隆基股份：业绩超预期，单晶龙头成长韧性强

量利齐升驱动业绩高增。上半年，公司实现单晶硅片对外销售24.69亿片，同比增长14.98%，自用14.89亿片，硅片事业部实现营收110.18亿元，同比增长约34%；实现单晶组件对外销售6578MW，同比增长106.04%，自用222MW，组件事业部实现营收124.14亿元，同比增约49%；硅片和组件出货量的大幅增长共同推动收入规模大增，上半年公司共实现营业收入201.4亿元，同比增长42.73%，其中海外收入占比38%。收入规模大幅增长的同时，毛利率水平也在提升，上半年硅片事业部和组件事业部的毛利率分别为34.8%和13.7%，同比提升2.8和0.9个百分点。上半年销售、管理、研发、财务合计的费用率5.2%，同比下降3.5个百分点，主要受规模效应、运输费用纳入成本以及财务费用明显下降影响。
    产能规模快速扩张，未来增长动能强劲。上半年，公司加快推进原有规划产能建设：宁夏乐叶5GW单晶电池完全投产；银川15GW单晶硅棒和硅片项目部分投产；西安泾渭新城年产5GW 单晶电池项目和西安航天基地一期年产7.5GW单晶电池项目自7月开始逐步投产，腾冲10GW单晶硅棒项目、曲靖10GW 单晶硅棒和硅片建设项目计划分别于今年三季度、四季度逐步投产。截至上半年，公司单晶硅片年产能约55GW，单晶组件年产能约25GW；目前已完成对越南光伏的收购（约3GW 电池和7GW组件产能），有利于完善全球产能布局、规避光伏行业海外贸易壁垒。考虑在建项目以及收购越南光伏，到2020年底，估计公司硅片产能超过75GW，电池片产能25GW左右，组件产能超过30GW，为未来业绩持续增长提供坚实支撑。
    公司硅片业务盈利水平明显领先竞争对手。参考各主要竞争对手披露的2020半年度财报情况，公司硅片业务盈利水平明显领先，公司硅片业务事业部上半年净利率达到28%，明显高于内蒙中环协鑫、弘元新材料、乌海京运通等主要竞争对手。
    关注硅片尺寸大型化、电池片配套比例提升以及BIPV。上半年，公司完成166大尺寸的产能切换，逐步推进182大尺寸产能改造，未来166尺寸硅片有望成为主流，同比182尺寸占比快速提升，公司硅片尺寸大型化有望助力降本增利。公司目前大幅扩充电池片产能，未来自产电池比例有望明显提升，提升公司组件业务的盈利水平。上半年公司完成BIPV 产品的研发和生产准备，将正式进军建筑光伏一体化市场，未来有望成为新的增长点。
    投资建议。考虑盈利水平超预期以及投资收益等因素，调增公司盈利预测，预计2020-2021年归母净利润79.98、103.19亿元（原预测值66.16、77.56亿元），EPS 2.
    12、2.74元，动态PE 28.6、22.2倍。光伏平价时代逐步来临，公司在单晶硅片、电池、组件等环节竞争力突出，有望持续引领行业发展，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。
    （1）海外新冠疫情快速蔓延，可能影响海外光伏市场需求以及光伏制造供需格局。
    （2）国内光伏行业受政策影响较大，政策的调整可能影响国内新增光伏装机需求。
    （3）目前硅片、电池片等环节仍有新产能持续涌入，可能导致竞争加剧以及产品价格降幅超预期。

光威复材：军民两用碳纤维龙头，进口替代成长可期

公司是碳纤维龙头企业：业务领域覆盖从原丝到制品的全产业链，经过三十年的发展，已经成为中国碳纤维龙头。公司近些年保持高速增长，2012年-2019年，公司营收和净利年均复合增长率分别为22%和30%。2020年上半年虽然受到疫情的影响，但公司的营收和净利仍分别保持了20%和13%以上的同比增长，展示了强大的抗风险能力和优秀深厚的“内功”。
    新能源和航空航天引领碳纤维行业高速增长：碳纤维因其质量轻、强度高、耐高温和耐腐蚀等特性，成为航空航天和风力发电等领域的重要材料，受以上行业快速发展影响，全球碳纤维需求在过去10多年得到了快速的增长，2009-2019年均复合增长率为11.3%，2014-2019年的年均复合增长率为14.2%。预计未来几年年均增长率仍能保持10%-20%的水平。
    国内外技术差距依然存在，但差距正不断缩小：日本和美国是碳纤维技术实力最强的国家，尤其是日本的东丽，其技术研发实力、产品体系、客户开发等各方面值得国内公司深入学习。目前国内外技术差距依然存在，但以公司为代表的国内企业这些年逐渐突破，使得国内外技术差距不断缩小。
    公司未来仍具有较高的成长性：具体来看军工订单金额稳步递增，无人机开始交货；风电碳梁发货量高速增长，长期看碳梁需求空间依然很大；公司研发投入比全化工行业排名第二，新产品不断开发；内蒙古大丝束项目顺利推进，低成本优势显著提高产品竞争力。
    投资建议：公司是中国碳纤维行业龙头，是A 股碳纤维行业市值最高的企业，其技术研发实力雄厚，产品线齐全。预计公司2020-2022年的归母净利分别是6.3、8.0和10.2亿元，对应的EPS 分别为1.22、1.54和1.97元，对应的PE 分别为63、49、39倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：1）公司销售不及预期；2）国产碳纤维技术突破进度低于预期；
    3）性价比降低；4）新冠疫情持续不好转或者继续恶化。

广联达：造价业务云转型成效显著，施工业务加速增长

公司上半年业绩亮眼：根据公司公告，公司2020年上半年实现营业总收入16.09亿元，同比增长16.63%，实现归母净利润1.30亿元，同比增长45.21%，公司上半年业绩实现高速增长，表现亮眼。报告期内，公司持续推进造价业务云化转型，云转型相关合同负债（以下简称“云合同负债”，对应2019年及以前报告期的“云预收”）余额增至12.56亿元，若将云合同负债的影响因素进行还原，则还原后的营业总收入为19.71亿元，同口径同比增长20.36%；还原后的归母净利润为4.56亿元，同口径同比增长41.67%。
    公司造价业务云转型成效显著，新签云合同持续高增长：2020年上半年，公司数字造价业务实现收入11.52亿元，同比增长19.00%，其中云收入6.66亿元，占数字造价业务收入比例达57.84%。若将云合同负债余额还原，调整后数字造价收入为15.13亿元，同比同口径增长23.49%。上半年，公司数字造价业务已累计25个地区进入云转型。其中，2020年新增的4个地区上半年转型进展顺利，产品综合转化率超30%；2019年转型的10个地区的产品综合转化率达70%，续费率达88%；2019年之前已转型的11个地区产品综合转化率、续费率均超过85%。公司2020年上半年新签云合同10.28亿元，同比大幅增长63.42%。在疫情背景下，数字造价业务充分利用转云后的优势，通过“云授权”、“云开锁”等方式进行线上续费，上半年有超40%的续费来自线上续费。我们认为，云化的商业模式为公司上半年业绩的高速增长提供了强大助力，公司云转型成效显著。
    公司施工业务二季度加速增长，未来发展潜力巨大：公司在2019年6月发布的广联达数字项目管理（BIM+智慧工地）平台基础上，开发出覆盖岗位级、项目级、企业级的多个数字化应用系统，为施工企业数字化转型提供一站式服务。2020年上半年，公司数字项目管理平台加速规模化进程，加快对工程项目的覆盖。截至今年上半年，数字施工项目级产品累计服务项目数突破3万个，劳务、物料、项目BI等重点模块应用率大幅提升；岗位级产品持续快速放量，入口效应逐步显现。公司施工业务上半年实现收入3.37亿元，同比增长16.10%，其中二季度同比增长约26%，二季度实现加速增长。公司施工业务发展趋势良好，考虑到施工阶段信息化千亿量级的市场空间，公司施工业务未来发展潜力巨大。
    盈利预测与投资建议：我们维持对公司2020-2022年的盈利预测，股本摊薄后，EPS分别为0.32元、0.59元、0.79元，对应8月27日收盘价的PE分别约为225.2、121.5、89.9倍。公司造价业务云转型持续推进，按当前进度推断，公司造价业务云转型将在2021年基本完成。公司通过定增布局未来，把握建筑信息化未来发展方向，行业龙头地位将得到进一步加强。我们坚定看好公司的未来发展，维持“强烈推荐”评级。

中国软件半年报点评：受疫情影响亏损扩大，下半年有望借信创赛道实现反转

疫情影响严重，公司主要业务拓展和交付均面临困难：公司作为国内领先的软件服务商，受到疫情影响十分严重。一方面，项目实施进度遭到拖延，进度缓慢，相关的收入确认推迟；另一方面，公司ToG业务拓展也面临着较大压力，信创相关招投标推后，公司的自有产品如操作系统、数据库以及相关的集成业务都受到较大影响。其中，除了总部各事业部外，重点子公司如长城软件、中软系统都遇到了已中标项目推迟实施的问题。其中中软系统上半年亏损1.41亿元，长城软件亏损5914.21万元，刚完成合并的麒麟软件也因为信创招标的推迟，上半年亏损1936.33万元。
    公司解决方案业务受冲击最为明显，服务化和自主软件业务所受影响相对轻一些：解决方案业务主要为系统集成和现场服务，上半年由于受到疫情的影响，重大项目实施推迟，对公司的项目验收和确认造成了延宕。2020年上半年，公司解决方案业务实现收入6.89亿元，同比下降43.57%，占公司收入比重下降至50%以下；服务化业务实现收入4.86亿元，同比下降17.44%，占公司收入比重上升了6.36个百分点；自有软件同样也受到冲击，上半年收入为2.00亿元，同比下降16.20%。
    下半年国内信息化建设将提速，公司业务有望全面回升：随着下半年新基建的启动，线上化、数字化投入仍将保持在较高水平，公司解决方案业务将快速提升，服务业务也将伴随发展。尤其值得关注的是，公司作为国内信创产业核心厂商，随着中美科技博弈的加剧，公司自有软件产品如操作系统、数据库、办公软件以及网络安全产品，都将是国产化替代的重要替代。由于疫情的原因，相关招标工作推迟，下半年将是订单落地的重点。
    我们预计，公司旗下的麒麟软件受益最为明显。8月13日，麒麟软件发布了麒麟V10操作系统，该操作系统是中标软件和天津银河整合后的合作产物。V10兼容国产以及X86处理器，还可以兼容安卓应用，生态完善，安全性能强，有望成为国内信创市场的主力操作系统。
    投资建议：根据公司上半年的业绩表现，以及国内信息化、信创产业发展趋势，我们调整了公司盈利预测，预计2020-2022年，公司EPS将达到0.44元（原值为0.56元）、0.77元（原值为1.09元）和1.15元（前值为1.51元），对应8月27日的PE分别为230.2倍、129.9倍和87.7倍。短期疫情冲击并不改变我们对信创产业以及公司发展的持续看好。公司在软件服务尤其是信创领域，产品齐全、自主性和竞争力强，有望抓住这个重要战略机遇。我们维持对公司的“推荐”评级不变。
    风险提示：
    （1）子公司的整合可能不及预期。由于两个“麒麟”此前独立发展，生态、市场定位和企业文化都存在较大的差异，如果整合不及预期，公司业绩增长可能面临压力。
    （2）市场竞争加剧的风险。如果公司在研发、生态建设或者市场开拓方面不及预期，业绩增长也会面临着巨大压力。
    （3）疫情反复的风险。公司的业务主要是解决方案和服务化业务，对现场实施的要求比较高，此前1季度已经受到了疫情影响。近期，国内重点省市尤其是北京还出现了反复，公司的商务活动和项目交付都会面临着较大的压力。

锐科激光：新冠疫情致业绩下滑，产能正在快速恢复

受疫情影响业绩大幅下滑：锐科是我国光纤激光器的龙头企业。在2020Q1期间，武汉是国内疫情最严重的区域，公司地处武汉，经营受到较大影响，自三月底开始，公司产能才开始较快恢复，整个2020H1业绩受到较大影响。分季度来看，公司2020Q1、Q2的营业收入增速分别为-66.05%、-6.42%，净利润增速分别为-89.06%、-52.58%，降幅均在收窄。从盈利能力来看，公司2020H1的整体毛利率为23.98%，比2019年同期下降了7.85个百分点，分产品来看，脉冲和连续激光器毛利率分别较2019年同期下滑3.59、9.10个百分点。
    重重压力之下仍有亮点：尽管面临着重重压力和不利环境，公司上半年仍有亮点：
    （1）技术方面，单腔最高万瓦超高功率光纤激光器研发成功，高功率光纤激光光闸和可调光斑技术在高功率光纤激光器成功投入应用；
    （2）产品方面，公司6000W及以上高功率光纤激光器销售数量较2019年同期增长100.4%，8000W高功率半导体激光器在淬火、熔覆应用上有突出表现。
    展望下一个阶段，我们认为：
    （1）疫情方面，行业受其影响将越来越小，据我们的调研，2020年7、8月份，行业整体需求仍在快速恢复，我们认为这种势头有望延续到四季度；
    （2）竞争格局方面，我们认为下半年仍不容乐观，虽然类似2019年激烈的价格战出现的概率不大，但在近两年光纤激光器快速国产化的过程中，整体产品价格仍是易跌难涨，激光加工装备产业链的公司毛利率仍将承压；
    （3）公司产能方面，公司披露称目前产品呈现供不应求的态势，这与我们了解到的行业情况一致。
    投资建议：公司上半年业绩受到新冠疫情的影响较大，但长期前景仍看好。我国正处在制造业升级的重要时间窗口，高精度、高效率、高自动化程度的激光加工设备有广阔的市场空间；作为我国光纤激光器的龙头企业，锐科激光持续引领着光纤激光器的国产化进程，进口替代空间广阔。下半年公司面临的外部环境仍然十分复杂，调整对公司的业绩预测，预计公司2020年-2022年的EPS（当前股本摊薄）分别为0.91、1.38、1.62元（原值分别1.26、1.72、2.17元），对应当前股价的市盈率分别为80.9、53.1、45.3倍。维持“中性”评级。
    风险提示：
    （1）竞争日益激烈，毛利率大幅下滑的风险：锐科在快速抢占全球龙头IPG市场份额的同时，也面临着创鑫激光、杰普特、飞博激光等国内厂商的竞争压力，若未来竞争白热化，有可能导致毛利率大幅下滑。
    （2）研发投入不够的风险：光纤激光器行业是一个技术驱动、产品更新换代较快的行业，公司的发展需要足够的研发投入作支撑；与主要竞争对手IPG相比，目前公司每年的研发投入绝对额、及占营业收入的比例都较低；若未来公司研发投入不足，则有失去国内龙头地位及进口替代不及预期的风险。
    （3）疫情再次爆发的风险：当前国内新冠肺炎疫情基本得到了控制，但若后期受到全球疫情的影响，国内疫情再次爆发，将对激光加工装备行业产生不利影响。

垒知集团：中报业绩符合预期，下半年外加剂业务将量价齐升

公司上半年业绩受非主营商混业务和研发费用拖累：公司Q1/Q2营收4.53亿元/10.57亿元，YOY-25.21%/+20.78%，Q1/Q2归母净利润0.53亿元/1.22亿元，YOY-40.8%/+4.5%。一方面，公司业绩受非主营业务商品混凝土拖累，1H2020公司商品混凝土收入为5358万元，YOY-61.5%，估计利润同比减少约1000万；另一方面，公司加大了研发投入，上半年研发费用6009万元，YOY+64%。
    公司外加剂业务下半年将量价齐升：1H20公司外加剂收入为1.46亿元，YOY+1.7%，毛利率24.9%，同比下滑6.4pct，一是按新会计准则将销售费用中的运输费用调整到营业成本，二是Q2上游聚醚单体等原材料价格大幅上涨，公司外加剂二季度提价2次，但第二次涨价在6月底才落实，致使公司毛利率有所下滑。我们估计1H2020公司外加剂销量同比增长12%，预计下半年公司外加剂业务将量价齐升，毛利率将环比上涨。
    检测业务“跨领域、跨区域”战略持续推进：1H2020公司检测技术服务收入为2.15亿元，YOY+1.6%，毛利率42.6%，同比上涨1.5pct，净利润4,364万元。公司检测业务“跨领域、跨区域”战略持续推进，由原来的工程检测业务进入到电子电气、生态环保、公路工程、桥隧交通、消防维保等检测业务，将为公司带来新的业绩增长点。
    盈利预测与投资建议：公司是国内外加剂龙头企业，新冠疫情导致小企业加速退出，公司市占率将持续提升。我们维持公司2020-2021年EPS预测分别为0.73元、0.93元，对应当前PE分别为16.7倍、13.1倍，维持“强烈推荐”评级。

珀莱雅：抓住行业发展机遇，继续品类、渠道优化

事项：
    公司公布2020年半年报，1H20实现营业收入13.8亿元，同比增长4.3%；归母净利润1.8亿元，同比增长3.1%；每股收益0.89元，每股净资产10.45元。
    平安观点：
    上半年营收+4.3%，美妆占比大幅提升。2020上半年实现收入 13.84亿元，同比+4.3%。第二季度收入 7.76亿元，同比增长 13.2%，环比增长27.6%。分品类看，护肤类由于线下占比较高，上半年营收同比-6.9%至11.22亿元，占总营收比重下滑至 81.2%，较 19年同期大幅下滑 9.7个百分点。而美妆类营收逆势增长，同比+251.8%至 1.37亿元，占总营收比重上升至 9.9%，较 19年同期大幅提升约 7个百分点。
    线下渠道受疫情冲击严重，但线上渠道维持高速增长。分渠道看，线下渠道受疫情冲击严重，营收同比-29.7%至 5.04亿元，占总营收比重下滑至36.5%。疫情也改变了民众的消费习惯，化妆品消费加速向线上转移。上半年，公司线上渠道营收同比+43.9%至 8.78亿元，占比上升至 63.6%，较 19年末提升 10.5个百分点，而珀莱雅天猫旗舰店粉丝数也突破 1,000万。目前公司已将电商部门再度拆分，分为传统国货、新锐品牌、海外品牌三大事业群进行管理，有望针对不同品牌的特性，进一步实施精细化管理，推动线上营收继续维持高速增长。
    毛利率、费用率均有下滑，净利率较为稳定。2020上半年毛利率 59.9%，比 19年同期-5.9个百分点。主因新收入准则调入运费，影响毛利率同比下降 2.9个百分点。毛利率下滑的其余部分主因代理海外品牌 20.7%的低毛利率所致。上半年销售、管理、财务、研发费用率分别为 33.0%、7.2%、-0.5%、2.3%，同比分别-6.4、0.5、-0.1、+0.1个百分点。销售费用率大幅下滑，主因新收入准则调出运费、疫情导致线下营销需求降低。综上，公司上半年净利率 12.5%，比上年同期-0.2个百分点，变化幅度有限。
    疫情冲击逐步消退，抓住品类、渠道发展机遇。公司主品牌珀莱雅知名度高，上半年公司接连发布多款精华新品，逐步提升了珀莱雅产品价格、品牌整体定位。此外，近年来美妆（彩妆）品类在国内市场发展迅速，而公司已培育出彩棠、INSBAHA 等新锐彩妆品牌，且彩妆品类占比大幅提升，有望紧抓美妆行业发展红利。在渠道方面，为了应对疫情的冲击，公司上半年积极布局线上渠道，推出多款新品，并进一步细化电商渠道的管理方式。展望下半年，珀莱雅品牌在线上已具备较高知名度，叠加公司对电商的精细化管理，均有望推动线上渠道营收维持高速增长，而疫情对线下渠道的影响正在逐步消退，整体看公司经营环境环比持续改善。
    好赛道下的好公司，维持“推荐”评级。疫情冲击下化妆品行业景气度仍维持高位，而公司在品类打造、渠道建设上的优势，均将有助于公司继续领跑。但由于疫情对线下渠道的负面影响超出我们的预期，因此下调 20-22年归母净利预测至 4.67、5.44、6.50亿元（原预测 4.87、6.35、8.32亿元），对应 PE 分别为 80.5、69.0、57.8倍。维持 “推荐”评级。
    风险提示：1）消费能力下滑的风险：新冠病毒疫情对国内外经济形势造成了严重冲击，居民消费能力的增长并不乐观，化妆品仍具备较强的可选消费属性，行业景气度仍可能受消费能力下滑的影响。
    2）行业竞争加剧的风险：化妆品行业进入壁垒不高，市场竞争充分，但过多的参与方可能恶化竞争形势，推动行业整体成本上升。3）线上渠道增速放缓的风险：线上电商已成公司第一大渠道，但近年来电商招新成本不断上升、渗透率日趋饱和，若线上增速放缓，公司增速或也将受冲击。4）新项目孵化的风险：新品牌、产品项目所需的营销投入大，若后续业绩不达预期，存在拉低公司整体业绩表现的风险。

中信证券:自营拉动业绩，继续领跑行业

自营拉动业绩增长，业绩继续保持行业第一：1）公司H1实现归母净利润89.26亿元（YoY+38.48%），增速显著高于行业平均水平（YoY+24.73%），上半年ROE5.07%（YoY+0.96pct），较行业平均水平高出1.02pct。2）经纪、投行、自营、资管、利息收入占比分别为19%（YoY+1.3pct）、8%（YoY+0.03pct）、44%（YoY+11.2pct）、12%（YoY+0.1pct）、3%（YoY-3.3pct）。
    资金类业务：投资收益亮眼，衍生品规模进一步扩大。2020H1公司扣除客户代理买卖款的杠杆率为4.22倍，较2019年末4.04倍小幅提升。
    1)自营业务收入剧增，行情回暖拉动投资收益：受益于证券市场行情回暖，公司H1实现自营收益117.95亿元，同比大幅增长，。公司做市交易业务持续排名市场前列，另外股权衍生品交易覆盖国际主流市场，能够开展全球衍生品交易服务。截至上半年末衍生金融工具名义金额21029亿元，较年初增长44.01%。衍生品业务是未来券商核心竞争力，也是内资券商缩小与国际投行差距的关键，衍生品业务优势将助力公司巩固提升市场地位。
    2)信用业务：公司H1两融融出资金852亿元，较年初增长21%，融资融券业务存量负债客户平均担保比例为301%。自有资金出资的股票质押式回购业务规模为388.35亿元，平均维持担保比例311%，资管产品股票质押式回购业务规模为270.27亿元。公司利用金融科技手段覆盖长尾基础客户，从券源和用券端同步拓展客户。
    收费类业务：投行业务保持绝对领先优势，经纪业务市占率提升。
    1)投行业务保持竞争优势:受再融资新政、创业板注册制等政策带动，公司H1实现投行收入22.21亿元（YoY+23%）。其中，股权融资承销金额1317亿元（YoY+7%）；债券融资承销金额5631亿元（YoY+22%）。公司20H1完成6单IPO，总金额99.81亿元，市占率7.2%，排名行业第三；完成13单现金类定向增发项目，发行规模142.85亿元，市场份额11.25%；完成8单资产类定向增发项目，发行规模805.72亿元，市场份额35.05%；完成1380单债券融资，总金额5631亿元，排名行业第一。
    2)资管业务逆市增长，经纪业务向财富管理转型持续推进：公司逐步完成资管净值化转型升级，资管规模14238亿元，其中集合资产管理计划、单一资产管理计划及专项资产管理计划规模分别为1698.58亿元、12538.58亿元和1.03亿元。公司私募资产管理业务市场份额12.87%，排名行业第一。公司H1经纪业务收入50.08亿元（YoY+32%），收购广州证券后营业网点得到补充，经纪业务市占率从年初的5.7%增至6.4%。股基交易量12万亿元，占全市场总交易量的6.35%，平均佣金率为0.042%，高出行业平均水平0.01%。
    投资建议：公司上半年业绩表现超预期，在投行、自营方面展示出绝对的龙头地位，收购广州证券后经纪市场份额有所提升。资本市场改革、直接融资占比提升，公司作为领跑国内证券行业的龙头券商将更受益于市场化改革带来的政策红利，目前公司20年PB2.37倍，体现作为行业领头羊的估值溢价。市场行情大幅回暖，成交量持续保持万亿水平，我们将20/21/22年归母净利润从117/132/147亿元上调至164/186/207亿元，同比增长34%/14%/11%，给予目标估值2.45倍20PB，对应目标价35元，维持“推荐”评级。

宇通客车：客车龙头静待业绩反转

事项： 公司公布2020年半年报， 1H20实现营业收入76.1亿元， 同比-39.2%； 归母净 利润0.6亿元， 同比-90.8%； 扣非净亏损为1.69亿元， 2019年同期净利润为5.22亿元， 每股收益0.03元，每股净资产6.49元。
    平安观点：
    规模缩小导致单车净利润下滑。 2020上半年实现收入 76.1亿元，同比 -39.2%。 其中 2Q 收入 48.0亿元，同比-37.4%， 扣非净利润 0.3亿元（同 比-89.3%），大中客车销量为 8000台左右，同比-37%， 毛利率 18.5%， 同比-3.6个百分点， 我们认为主要是销量降低引起的单车折旧增加导致， 但是环比提高 2.6个百分点。 2Q 单车净利润 2.1万元（同期 2.5万元）。 上半年公司发生研发支出 6.32亿元，主要投向为 T7高端商务车、轻量化 整车、自动驾驶产品。
    公交车市场格局仍存在不稳定性。 2020上半年 6米以上新能源客车行业 销量 19381台（同比-34.5%），其中公司上半年新能源客车销量 4041辆 （同比-53.8%），市场份额下降至 20.9%。 2020上半年比亚迪客车市占率 大幅提高， 2019年福田表现较好。 由于公交车的政府采购属性， 国内公 交市场格局仍然存在一定的不稳定性，影响宇通市场份额的持续提升。
    客车龙头静待业绩反转、海外市场 2021年焕发青春。 预计疫情将影响旅 游+通勤客车销量，而新能源公交车随补贴政策托底，下半年有望继续复 苏。新能源客车出口占据先发优势，单车盈利能力强，期待 2020-2021年欧洲大单落地，打开未来成长空间。
    盈利预测与投资建议： 2020年行业补贴政策托底，竞争格局改善将助力 龙头份额回归，新能源出口 2021年有望突破欧洲市场。 由于疫情影响， 调整业绩预测， 预计 2020年-2022年每股收益依次为 0.84、 1.05、 1.13元（原有业绩预测为 0.87、 1.12、 1.22元），维持“推荐”评级。
    风险提示： 1）新能源客车销量低于预期：部分地区公交车需求放缓，新能源客车行业销量下滑，客车行业整体承压； 2）新能源技术研发不及预期，目前公司凭借领先的新能源技术，有望在补贴退坡后提升市占率，若其他公司加大研发力度，取得技术突破，可能威胁公司行业地位； 3）公司海外市场推进不及预期：如果海外市场受宏观经济等因素影响，导致公司客车出口量下滑，可能影响公司整体利润和销量。

威孚高科：业绩稳健、非道路国四升级将提供新增空间

2020上半年公司扣非净利润为11.8亿元，其中投资收益略增至9.2亿元（博世汽柴为6亿元，中联电子1.3亿元），扣非净利润剔除投资收益后为2.5亿，同比增加11.6%。
    贵金属涨价致公司尾气处理业务大幅增长但毛利率下降2020年上半年国内汽车产量1011万辆，同比下降16.8%，其中，商用车产量为235.9万辆，同比增长9.5%。公司汽车燃油喷射系统收入27亿元（+6.3%）、后处理系统业务收入33亿元（+143%）、进气系统收入3.6亿元（+48%）。
    2020年上半年燃油喷射系统毛利率为27%，同比下滑1.85个百分点；后处理系统毛利率大幅下滑至8%。
    并表业务分析汽车燃油喷射系统营业收入为27亿元，同比增长6.3%，其中，销售给博世汽柴的收入约18亿元，同比增2%。威孚金宁的净利润同比微幅下降。
    尾气处理业务毛利率下降3.97个百分点至7.98%，威孚力达的净利润为8902万元，净利率为2.7%，力达2020上半年利润增量主要来自其持有49%股权的威孚环保，威孚环保上半年净利润为1.14亿元，较去年同期的0.24亿大幅提升。
    投资收益分析博世汽柴上半年营收收入为78亿元，比去年同期的77亿元略有增长，净利率为22.6%，与去年同期的23.7%相比有所下滑，贡献权益净利润6亿元（去年同期为6.2亿），下滑的原因之一是天然气重卡渗透率提升，对柴油车的高压共轨的需求降低。中联电子的贡献权益净利润为1.3亿元，较去年同期的1.5亿元有所下滑，主要原因是受乘用车行业产量下滑影响。
    盈利预测与投资建议：公司业绩稳健，博世在柴油车产业链占据绝对优势地位，其高压共轨业务市占率、净利率双高，为公司提供持续稳健的利润。长期看，柴油车国六排放标准升级、非道路柴油机械的排放标准升级将为公司业务带来新的增长空间。中短期看好尾气处理业务的继续增长，我们上调公司业绩预测为2020年、2021年和2022年的净利润为25.99亿、27.73亿元和29.61亿元（原盈利预测为23.0亿、25.5亿、29.4亿），对应PE为9.2、8.7和8.1，我们认为公司估值较低，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）柴油车产销量下滑超预期，相关业务利润下滑；2）尾气处理业务利润受贵金属影响较大；3）存量资金利用效率偏低；4）非道路柴油动力机械排放标准升级，但为公司贡献的业绩增量不达预期。

紫光股份：二季度业绩高速增长，数字化服务能力持续领先

事项：公司公告2020年半年报，2020年上半年实现营业收入255.49亿元，同比增长11.66%，实现归母净利润8.81亿元，同比增长4.21%，实现扣非归母净利润8.11亿元，同比增长35.81%，EPS为0.431元。
    平安观点：公司二季度业绩实现高速增长：根据公司公告，公司2020年上半年实现营业收入255.49亿元，同比增长11.66%，实现归母净利润8.81亿元，同比增长4.21%，实现扣非归母净利润8.11亿元，同比增长35.81%。公司上半年营收和归母净利润实现平稳增长，扣非归母净利润实现高速增长，表明公司上半年经营效益有所提高。分季度看，随着进入第二季度后公司各产品线运营和销售的快速恢复，公司二季度营收和归母净利润分别同比增长46.17%和33.89%，公司二季度业绩表现良好。
    公司毛利率和期间费用率同比均有所下降，研发投入持续加大：公司2020年上半年毛利率为21.60%，同比小幅下降0.87个百分点。公司2020年上半年期间费用率为14.32%，同比下降3.2个百分点。公司不断加大在云计算、大数据、信息安全、物联网、存储、5G、行业应用等方面的研发投入，上半年研发投入为17.46亿元，同比增长8.72%，研发投入持续增长。公司对研发的高度重视，将持续增强公司在数字化基础设施及服务领域的核心竞争力，为公司的长期持续发展提供有力支撑。
    公司数字化基础设施及服务能力持续领先，拓展运营商市场和海外市场取得积极进展：公司全面、深度布局“云—网—边—端”产业链，能够从硬件、软件、网络芯片、解决方案、行业生态等各个层面为客户数字化转型提供强有力的一站式服务支撑。公司在企业级数字化基础设施及服务领域持续保持行业领先。2020年一季度，公司在国内企业网WLAN 市场份额排名第一，以太网交换机市场份额排名第二，企业网路由器市场份额排名第二，UTM防火墙市场份额、安全内容管理市场份额、IDP 市场份额均为X86服务器市场份额排名第二，存储市场份额排名第二，超融合系统市场份额排名第二。公司上半年数字化基础设施及服务业务收入同比实现快速增长，同比增长28.39%。
    公司在运营商市场和海外市场的拓展持续取得积极进展。今年上半年，公司CR19000集群路由器顺利通过中国移动测试，并以70%的第一份额中标中国移动2019年至2020年高端路由器10T 档集采项目。公司中标中国联通智能城域网集采项目，目前基于公司智能城域网解决方案的5G SA 网络已在多个省份和城市陆续上线。5G IPRAN 产品在中国电信和中国联通5G IPRAN 集采中大份额中标，并在多个省份逐渐落地。公司服务器产品中标多个运营商集采项目，其中，多元化计算平台服务器产品和人工智能服务器分别中标中国移动相关集中采购项目。在海外市场方面，今年上半年，陆续中标泰国、马来西亚、俄罗斯、哈萨克斯坦、菲律宾、土耳其、日本等海外重点项目，至此公司已在30多个国家形成项目突破并成功落地交付。公司现有已认证海外合作伙伴223家，渠道体系得到了进一步拓展与扩大。
    盈利预测与投资建议：我们维持对公司2020-2022年的盈利预测，股本摊薄后的EPS 分别为0.73元、0.93元、1.18元，对应8月24日收盘价的PE 分别约为62.5、48.9、38.5倍。公司是A 股上市公司中少数几家能够同时提供完善的IT 基础设施产品服务和丰富的行业应用解决方案服务的企业之一。2016年5月，公司完成新华三51%股权的收购，构建了覆盖“云-网-端”的IT 全产业链布局。当前，我国云计算行业蓬勃发展，5G 的时代正在到来，网络安全已上升为我国国家战略。立足公司在IT 服务领域的业务格局，我们认为，云计算的蓬勃发展将推动公司云IT 基础设施业务的成长，5G 时代的到来将为公司在运营商市场的拓展带来机遇，网络安全将成为公司业绩新的增长点。
    我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：
    （1）云IT 基础设施业务发展不达预期：当前，我国云计算行业蓬勃发展，为我国云IT 基础设施市场的增长提供了长期支撑，利好公司云IT 基础设施业务的成长。如果未来我国云计算行业的发展低于预期，则公司的云IT 基础设施业务的发展存在不达预期的风险。
    （2）5G 业务拓展进度不达预期：随着5G 时代的到来，中国移动、中国联通、中国电信均发布了网络重构的规划，公司有望凭借在SDN/NFV 领域的技术领先优势，在运营商市场获取更大的市场份额。但如果未来运营商在5G 建设方面的进度低于预期，或者公司不能持续保持SDN/NFV 的技术领先，则公司的5G 业务拓展进度将存在不达预期的风险。
    （3）网络安全业务发展不达预期：网络安全已上升为我国国家战略，等保2.0时代的到来，将为我国网络安全行业带来更大的市场空间，我国网络安全行业未来发展前景广阔，但同时行业竞争也更加激烈。如果公司未来在网络安全技术和产品方面不能持续保持领先，则公司的网络安全业务将存在发展不达预期的风险。

博腾股份：Q2高增长延续，业务整体向好，产能利用率提升显著

Q2表现理想，上半年整体运营向好：
    Q2单季度公司实现收入5.35亿元（+43.72%），实现归属净利润0.83亿元（+69.63%），延续Q1的高速增长态势。若剔除制剂、大分子等新业务的孵化投入1490万元以及股权激励摊销费用1065万元，公司上半年核心业务创造归属净利润1.55亿元（+137.18%）。
    近年来公司业务结构持续优化，这一点在2020H1继续得到展现。
    （1）业务类型上：上半年CDMO业务实现收入6.70亿元（+52.38%），CRO业务实现收入2.28亿元（+35.85%），均实现快速增长，其核心原因在于公司整体产能利用率的提升，目前已达到64%，相比上年同期提升约10PP。同时值得注意的是，随着CMC业务的推进，公司临床早期项目毛利率有了显著提升（2020H1达到40.12%，同比+5.25PP）。这一方面是原有项目的工艺路线得到充分优化、反应放大产生规模效应所致，另一方面也有公司承接了部分难度较高、反应路线较长的高毛利项目的因素。
    （2）客户与项目结构上：上半年公司前十大客户贡献收入的56.52%，相比上年同期减少6.10PP，客户分散度继续提升；公司前十大产品贡献收入的36.13%，相比上年同期减少4.96PP，项目分散度同样也在提高。博腾的客户与项目结构已经处于比较健康的水平。
    API业务才露尖角，新技术、新领域开拓持续推进：
    公司因发展路径原因，API业务占比尚且较低（2020H1占收入的5.17%）。公司正采取双线并行的方式积极推进API业务发展。对海外客户，公司通过介入成熟药品的API业务积累交付记录，逐渐向在研药品API过渡，目前地瑞拉韦API业务中面向规范市场的部分已经启动，面对非规范市场的部分则正在WHO认证过程中，有望在2020年底前启动供应；对国内客户，自MAH放开以来，公司参与了众多早期研发项目，其中相当一部分是API项目，随着这些药物的研发推进，国内API业务规模也将随之增长。我们认为这种双线并行的开拓方式非常契合公司现状，能够帮助公司尽快切入API供应链。
    公司的研发能力圈正在扩大，从晶型研究（收购J-STAR、合作晶泰科技）到酶催化（合作Codeix），再到近年来关注度很高的流体化学技术和SFC技术等均有布局。研发能力的强化将有助于公司提升行业影响力和订单利润率。新领域方面，制剂与大分子CDMO也在布局中，为公司业务的纵向、横向扩张打下基础。
    维持“推荐”评级：公司产能利用率提升以及业务结构改善的节奏快于预期。再加上创新药产业链行业环境继续向好，我们认为博腾能够继续保持快速发展，公司能力边界有望进一步拓宽，盈利质量也会持续提高。维持2020-2022年EPS为0.45、0.60、0.79元的预期，看好公司运营进一步提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响CMO行业的发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。

凯莱英：运营回归高增长，持续看好后续发展

Q2运营情况良好，利润率显著提升：国内新冠疫情趋于稳定后公司整体运营回归正常，Q2单季度实现营收7.90亿元（+28.20%），实现归属净利润2.08亿元（+51.24%），扣非后归属净利润为1.84亿元（+50.28%）。注意到公司6月末存货-在产品余额较多（3.48亿元），我们认为公司收入增速有进一步向上的潜力。公司Q2单季度整体毛利率为49.12%，比上年同期提高4.90PP，是利润端增长快于收入端的主要原因。毛利率的提升来自以下几点：
    （1）核心因素--公司新技术应用增加、新建产能利用率提高；
    （2）2020Q2没有ABBV某毛利率较低的订单；
    （3）汇率变化少量提高毛利率（估计1%）。费用率方面，因规模效应及新冠疫情影响，公司费用率相比上年同期有所降低。Q2单季度销售费用率为2.76%（-0.67PP），管理费用率为9.33%（-1.43PP），研发费用率为6.82%（+0.10PP）。综合各项因素，公司Q2单季度净利润率为26.26%（+4.00PP），提升显著。n海外业务持续扩张，疫情影响有限：公司海外业务进一步扩张。来自大客户的订单收入继续增长，公司与Pfizer、Lilly等大客户的关系更趋深化，保障了未来定制产品的丰富程度。与此同时，在疫情导致BD活动无法正常展开的情况下，公司的海外中小创新药公司开拓工作仍然取得不错进展，上半年实现来自海外中小创新药公司的收入1.91亿元（+69.33%）。
    维持“强烈推荐”评级：疫情对公司影响已经基本消退，公司运营重回常态。在海外产能转移与国内创新崛起的双重驱动下，CDMO行业继续维持高景气。凯莱英作为行业龙头企业，在客户开拓、新技术应用等方面具有显著优势，能够在未来继续保持高速发展。维持公司2020-2022年EPS为3.13、4.06、5.30元的预测，继续看好行业长期发展，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）若因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期，则会影响CMO行业的发展；2）药品的研发失败将导致项目终止，CMO丢失对应订单；药品上市后若销售不及预期，将导致对应的CMO订单无法实现放量；3）若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）主要客户来自欧美，订单以外币为计价单位，汇率波动会造成汇兑损益。

信维通信:Q2业绩改善明显，5G换机受益标的

事项：公司公布2020年中报，2020年上半年公司实现营收25.57亿元（30.84% YoY），归属上市公司股东净利润3.29亿元（-10.85% YoY）。
    平安观点：Q2业绩改善明显，产能布局充足：公司公布2020年中报，2020年上半年公司实现营收25.57亿元（30.84% YoY），归属上市公司股东净利润3.29亿元（-10.85% YoY），扣非后归属上市公司股东净利润2.94亿元（2.44%YoY）。2020年上半年公司整体销售毛利率和净利率分别为30.17%（-4.45pct YoY）和12.83%（-6.30pct YoY），毛利率下降主要是一季度疫情影响产能利用率（2020年Q1和Q2单季度毛利率分别为24.03%和34.41%）。分季度来看，公司2020年Q1和Q2单季度营收分别为10.45亿元（-4.55% YoY）和15.13亿元（75.88% YoY），归母净利分别为0.63亿元（-73.99% YoY）和2.66亿元（108.66% YoY），在国内疫情有效控制的背景下，公司二季度业绩表现明显优于一季度，公司整体业绩符合预期。费用端：2020年上半年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为1.26%（-0.07pct YoY）、1.93%（-1.02pct YoY）、4.10%（-0.27pct YoY）和9.55%（1.62pct YoY），费用端整体比较平稳。
    产品布局上：5G 天线、LCP 射频器件等产品已经为客户提供解决方案并实现批量出货；无线充电业务实现全球前三大手机客户的产品覆盖；高性能精密BTB 连接器业务已批量出货，实现了中国供应商对国内、外主流品牌终端厂商的突破。在产能扩充方面：公司在江苏、常州及越南等地完成重要生产基地的建设，部分产能正在陆续释放，为公司未来业务发展提供充足的产能保障。研发上：公司在5G 天线系统、射频前端等领域做了大量的技术投入，包括LCP、MPI 为基材的各类天线、Sub-6Ghz、5G MIMO天线、功能天线模组、5G 毫米波天线模组以及射频前端器件等。从材料-零件-模组，全方位地为客户提供一站式的泛射频解决方案。
    手机天线技术更迭，无线充电进入红利期：由于射频天线产品的制定化性。优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来发展空间。目前，信维客户囊括了全球TOP5的移动终端厂商，目前4G 手机LDS 工艺的天线数量在4-10根（含WiFi 和蓝牙等），sub 6GHZ 下5G 手机天线数量在10-20根，同时天线设计难度上升，公司将受益于天线的升级换代。另外，在LCP 天线上，公司从上游材料端到产品积极布局及配合客户测试，预期2020年能够批量出货。无线充电方面，除了苹果和三星手机外，国内华为等旗舰机型逐步配置无线充电功能。据统计，2019年无线充电接收端（包含手机和可穿戴设备）市场规模达到26.91亿美元，未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率达到30%以上。公司作为国内能够提供解决方案到磁性材料及线圈的龙头企业，在主要品牌中均占据一定份额，未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。
    布局5G产业，积极卡位射频前端：滤波器方面，从2G 到5G 的应用意味着频段的增加，单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个，滤波器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹，进一步完善了在滤波器等射频前端业务的布局，公司与德清华莹在SAW滤波器上积极扩充产能对未来业绩增长带来积极影响。同时，55所除滤波器外，在5G 通信高频器件、GaN 6寸线、SiC 电力电子以及射频MEMS 器件领域均有较强的技术积淀。我们认为公司与55所的合作有利于双方优势互补，在更多射频器件领域实现国产化，有望受益5G 产业爆发。
    投资策略：公司作为全球射频天线的领先企业，技术实力雄厚，客户优势明显，入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势互补。我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利为13.37/18.75/25.42亿元，对应PE 为43/30/22倍。考虑公司在SAW滤波器领域实现国产突破，同时，作为国内无线充电领导企业，也将受益于国内无线充电在消费电子领域渗透率的提升。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）产品技术更新风险：公司属于移动通信行业，产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能不能持续更新具有市场竞争力的产品，将会削弱公司的竞争优势；2）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响；3）大客户订单不及预期的风险：公司销售规模的扩大得益于国际市场的开拓及大客户的订单，但如果公司在产品质量控制、认证、交期等方面无法及时满足客户要求，将会使客户订单发生一定波动。

华域汽车：行业变革中底气十足、从“合资”到“自主”勇往直前

华域汽车是国内最大的汽车综合零部件企业，内外饰业务是公司的主要收入来源。主要客户集中在上汽集团所属的整车企业，与江森资产重组提高了公司海外营收占比。公司正逐步朝以内外饰为基础、电动化为快速增长点、加大布局智能化的综合性零部件企业迈进。
    积极调整业务结构，由“合资”到“自主”不断演进。公司一直在积极调整业务结构，剥离非主营及盈利能力较差的业务，加大对核心业务的控制力度。
    通过对核心业务的全面把控，不受子公司的外方股东的牵制，将更好的实现公司的既定战略。
    内饰行业龙头，智能化趋势中优势凸显。1）较早完成了全球资源整合，进行了全球布局及主流客户的就近配套，具备很强的先发优势；2）产品种类丰富，有望赢得未来智能移动终端内饰的机遇；3）高研发投入为未来的智能驾驶时代储备前瞻性的内饰技术。
    控股华域视觉，将实现更好的经营效果。通过全资控股，华域视觉可以在决策上更具有自主性，尤其是全球化的进程。同时，全资控股之后有助于在整个华域管理体系下，零部件采购和生产方面获得进一步降本的空间。
    此外，车灯有望与华域其他电动化和智能化产品产生更好的协同效应，在系统集成化研发和整体解决方案方面将更有优势。
    独特优势助力汽车座椅业务攀登新高度。1）由安道拓和延锋公司合资成立，强强联合，可充分发挥各自在技术、生产和管理等方面的优势；2）背靠上汽集团，客户优势明显；3）全产业链布局，尤其是上游的座椅轨道、骨架、面套、线束等均具有相应技术储备和良好的成本控制能力；4）华域汽车加大对座椅业务的控制力度，在经营层面将具有更高的自主性。
    配套特斯拉和大众MEB，电动化业务扬帆起航。公司获得特斯拉众多零部件，包括座椅、电池盒及车身分拼总成件、侧围和后盖模具等业务定点，同时获得大众MEB 平台和通用汽车BEV3平台的三合一及驱动电机的订单。公司在电动化领域的布局还包括热管理系统和新能源汽车空调系统，后者将受益于热泵空调的逐渐普及。
    投资建议。公司作为综合型汽车零部件巨头，独特优势在于通过与巨头合资积累了优质技术及客户，核心业务具备强大同步开发及集成能力，近年的子公司中的外方股权回收又增强自主可控，有利于实施公司中性化、零级化、全球化三大战略。我们认为公司过去所积累的优势在汽车智能化快速发展阶段会发挥出更突出的相对优势。首次覆盖，给予“推荐”评级，预计2020-2022年归母净利润分别为47.91亿元、57.73亿元和69.98亿元，对应PE 为13.9倍、11.5倍和9.5倍。
    风险提示：1）汽车行业销量不及预期：受全球疫情和宏观经济下滑影响，汽车作为可选消费品，其销量如果出现大幅下滑，对公司将产生巨大的影响；2）电动化、智能化、LED 渗透率不及预期：公司零部件范围较广，涉及电动化、智能化和LED 车灯等，如果以上产品的渗透率不及预期，公司的业绩将无法达到如期水平；3）上汽集团销量不达预期。公司目前50-60%依然为上汽集团客户配套，受上汽集团产销情况影响较大。若上汽集团复苏低于预期，将影响公司业绩。

卫星石化：业绩符合预期，乙烯项目预计三季度中交

平安观点：
    二季度业绩创上市以来新高：上半年业绩同比降低，其中一季度受新冠疫情影响较大，二季度公司调整产品结构，增加熔喷料生产，叠加原材料下跌带来的成本利好，从而创造了上市以来最好的单季度业绩。从价格价差来看，丙烯、聚丙烯、丙烯酸和丙烯酸丁酯价格一季度分别同比下降13%、24%、10%和12%，二季度分别下降19%、15%、7%和13%；丙烯-丙烷、聚丙烯-丙烷、丙烯酸-丙烯和丙烯酸丁酯-丙烯价差一季度分别同比下跌22%、55%、9%和4%，二季度分别同比涨跌13%、-14%、2%和-4%；
    二季度产品-原料价差出现了明显的好转，其中丙烯-丙烷、聚丙烯-丙烷、丙烯酸-丙烯和丙烯酸丁酯-丙烯价差环比涨跌26%、70%、2%和-2%。
    连云港项目即将中交投产，新业务提供业绩增长点：公司在建项目进展顺利，连云港项目预计三季度末中交，四季度末正式投产，投产后将为公司带来新的业绩增长点，在基准情境下我们预计项目长期的盈利区间在10-15亿左右，悲观情境下预计至少有6个亿的净利润。
    投资建议：疫情对公司业绩的影响基本符合预期，而二季度公司业绩同比大增说明公司根据市场变化及时调整产品结构的策略获得积极的效果。我们认为下半年丙烯酸等产品持续回暖、连云港项目即将投产都会对公司业绩提供保障，根据最新的行业和公司数据（含在建产能计划），我们调整预测2020-2022年归母净利分别为12.9、23.3和26.2亿元（原预测2020-2022年归母净利润为12.9、29.0、32.6亿元），对应的EPS分别为1.21、2.19和2.46元，对应的PE分别为14.6、8.1和7.2，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济增速放缓；2）油价和原材料价格大幅波动；3）项目进度不及预期；4）项目资金筹措进度低于预期。

中公教育：2020年省考报名人数预计超400万，培训龙头市占率提升

事项：7月18日最后一个省考招录公告发布完成，2020年上半年省考合计招录16.08万人；7月26日首批9个省考笔试完成，8月22日将有17个省联合举行省考笔试。
    平安观点：省考如期扩招，报名人数增长：1）2020年上半年全国省考共计招录16.08万人，同比扩招2.58万人（yoy:19.17%），全国32个省考中29个扩招，其中4个省考扩招100%以上，10个省考扩招30%以上。2）根据不完全统计，整体报名人数增长20%左右（合计超400万人），报名人数变动与招录规模高度相关。协议班模式下，扩招带动公司收款和收入确定性增长。
    招录向乡镇倾斜，面试考核比重有提升趋势：1）2020年国考和省考招考政策和录用计划均向基层倾斜，70%以上的岗位来自于乡镇基层，利好中公这类具有较强网点下沉能力的培训机构。2）2020年山东省考综合成绩中笔、面试考核占比由原来的“50%/50%”改成“40%/60%”，面试比重显著提升，2019年浙江省考面试比例已提升至60%，其他省考的面试比重有望逐步提升，在此情况下线下场景培训更为重要。
    省考延期且分批，影响收款和收入确认节奏：单就省考而言，今年公告和笔试整体延期3个月以上，造成省考收款高峰期从往年的Q2延至今年的Q3，收入确认相应后延，加上Q3原有的业务需求，公司Q3的收款和收入预计会累计性爆发。
    盈利预测：我们维持盈利预测不变，2020-2022年营收分别为138.33亿元、190.10亿元、254.95亿元，净利润分别为25.76亿元、35.88亿元、48.50亿元，EPS分别为0.42元、0.58元、0.79元，对应目前股价的PE分别为75倍、54倍、40倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）公司业绩不及预期；2）突发负面事件影响；3）行业政策变动；4）公司管理效率下降；5）竞争格局改变。

福耀玻璃:下半年业绩有望改善、长期看ASP持续提升

二季度海外疫情影响、下半年有望逐步改善:二季度海外大部分主机厂停工,并于5月份复工,公司也从5月逐步开始复工,6月份产出有较好的恢复。预计下半年随海外疫情的控制和汽车行业的逐步回暖,公司的经营将同步改善。北美浮法玻璃将于下半年改造为太阳能背板项目,将有利于扩大下游产出,提高产能利用率。
    疫情影响SAM整合进度、铝饰条业务长逻辑不变:疫情之前公司计划今年二季度SAM将扭亏为盈,受疫情影响,单月扭亏或将在三四季度实现。2020年新工厂将配套售后市场,2021年开始进行新项目定点,有望持续获得新订单。同时,国内苏州工厂在铝挤压的布局与欧洲工厂形成良好的协同,产业链上下游布局为后续打下坚实基础。此外,铝饰条与汽车玻璃具有较好的产品协同效应,公司有望借助玻璃产品在主机厂的优势获得铝饰条的订单。
    智能化将带动玻璃ASP持续提升:公司与京东方和北斗智能在智能车窗方面加强合作,为玻璃赋能。汽车玻璃不再是传统的挡风遮雨功能,电动化和个性化将带来丰富多样的产品形态:1)以HUD、调光玻璃、玻璃天线等为代表的智能化玻璃将逐渐提升渗透率,由于具有较高的价格,将从高端车向中低端车下沉;2)以隔热、憎水、加热、太阳能等为代表的个性化玻璃将为不同车型打造定制化产品,通过玻璃为车辆增值;3)全景天窗和天幕引领行业潮流,单车玻璃面积增加。公司研发费用率较高,已具有长久的技术积累,短期在HUD加快落地态势之下和中长期5G车联网应用背景下,公司作为行业龙头将受益于行业变革带来的单车价值量提升。
    盈利预测与投资建议:公司以中国汽车玻璃业务为根基,将核心优势复制到海外市场和新的汽车铝饰件领域,看好在美国市场提高份额,在汽车智能化和个性化背景下,汽车玻璃将具有更多的产品形态,ASP有望持续提升。上半年受疫情的影响、汽车行业的下行风险和公司固定成本的提升带来一定的压力,但随着下半年行业的逐步复苏,公司的业绩有望强力反弹。由于国内外疫情的影响,我们下调公司的业绩,预计2020年-2022年归母净利润分别为25.72、38.08和45.97亿元(原预测为32.47亿元、40.95亿元和48.68亿元),对应PE分别为22.5、15.2和12.6倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)汽车行业增速不及预期:如果汽车行业销量持续下滑,影响公司的盈利能力。2)汇率波动:公司有超过40%的营收来自海外,汇率波动将对公司利润造成较大的影响。3)疫情的影响力度扩大:如果疫情的影响力度持续扩大,汽车行业需求量下滑,公司订单量下降。

日月股份:业绩再超预期,竞争优势持续提升

二季度风电铸件进一步量利齐升,盈利水平超预期。公司上半年营业收入同比增长45%左右,实现归母净利润3.86-4.29亿元,同比增长80%-100%;推算二季度收入约13.95亿元,同比增长约62%,创下季度收入规模新高,归母净利润2.56-2.99亿元,同比增长94%-127%。公司收入规模和盈利水平均好于我们预期。上半年,受益于风电抢装带来的旺盛需求以及公司产能的扩充,风电铸件出货量大幅增长,同时“两海战略”持续深化,产品结构优化推升销售均价,从而使得收入规模较快增长。推算二季度的净利率18.4%-21.4%,环比和同比均有明显提升,估计一方面销售均价提升以及精加工比例提升导致公司整体毛利率上升,另一方面,规模效应显现,费用率进一步降低。
    发布定增扩产计划,公司的竞争优势有望进一步扩大。根据2019年的财报数据,公司相对主要风电铸件竞争对手在规模和盈利水平竞争优势仍在扩大,龙头地位牢固;2020年以来,公司启动新日星年产18万吨(二期8万吨)海上装备关键部件项目建设,并发布非公开发行预案,拟募集不超过28亿元,主要用于“年产22万吨大型铸件精加工生产线建设”项目,有望进一步扩大规模和盈利水平的优势。整体看,基于规模、盈利水平、经营管理方面的优势,公司具有更强的研发投入和产能扩张能力,在风机大型化的趋势下,优质产能的扩张进一步巩固公司规模和盈利水平的优势,形成正反馈。
    量利齐升趋势有望延续,仍具较好成长空间。近两年,公司风电铸件业务量利齐升,主要受益于国内风电抢装导致的铸件供需偏紧。展望未来,行业装机增速可能阶段性放缓,但公司风电铸件业务仍具较好成长空间。从量的角度,国内风电机组快速大型化,海上风电占比提升,而国内风电铸件企业的扩产力度相对偏弱,需求端急剧的结构性变化会导致风电铸件持续的供需偏紧;公司目前风电铸件出口比例较小,依托竞争优势,未来在海外市场拓展方面具有较大空间。从盈利水平角度,精加工比例提升以及高附加值的海上和海外产品比例增加的趋势延续,未来盈利水平仍具提升空间。
    投资建议。考虑盈利水平超预期,上调公司盈利预测,预计2020-2021年归母净利润9.32、10.86亿元(原值8.02、9.69亿元),对应的EPS1.25、1.46元,动态PE17.3、14.9倍。风电铸件竞争格局相对较好,公司作为风电铸件龙头具有较大成长空间,维持公司“推荐”评级。
    风险提示。1、如果风电政策发生变化,可能导致国内新增装机规模不及预期,同时,新冠疫情对国内外风电装机需求带来不确定性。2、公司主要原材料为生铁和废钢,如果未来原材料价格大幅上涨,可能导致综合毛利率水平不及预期。3、新产能建设涉及环保等因素,可能存在建设进度不及预期的风险。

中科创达:收入利润均超预期,产品化逻辑逐步兑现

事项: 公布2020年中报业绩预告。 上半年,公司营收同比增长约40%,归母净利润同 比增长85%~105%,相应净利润区间为1.63~1.81亿元。
    平安观点:
    收入延续强劲增势,汽车业务为最强引擎: 根据中报业绩预告,公司上半 年营收同比增幅预计约 40%,主要受益于智能汽车业务的强劲表现。近年 来, 智能汽车业务始终是公司新业务中的亮点, 得益于汽车智能化进程加 快, 2018年起更是渐入佳境。在当前全球汽车产业处于周期底部的情形 下,公司智能汽车业务依然实现高增长,是对汽车智能化趋势的确认。此 外,考虑到 2019年良好的 IoT 业务拓展状况,以及中报预计营收的强劲 表现,预计 IoT 业务收入亦实现了不错的增长。
    盈利能力显著提升,产品化逻辑正在兑现: 中报业绩预告提及,公司上半 年归母净利润同比高增 85%~105%, 主要原因在于产品化程度提升,软 件 IP 竞争力加强。 公司传统智能软件业务主要服务于手机、芯片等厂商 的各类定制化需求,商业模式在很大程度上是以人力投入驱动的项目制为 主,难以重现高增长。 相比而言,汽车与 IoT 业务采用“研发+版税/硬件 销售”为主的商业模式,且公司近年也在致力于提升两项业务的产品化程 度及平台化水平,规模经济潜力更高。中报利润增幅明显高于收入,应意 味着汽车软件平台代码复用率与产品化程度提升,且智能硬件放量也应有 所贡献,预计这将主要反映在中报的毛利率及研发费用率上。
    技术创新周期驱动下,未来数年持续看好: 更为根本的, 5G+AI 发展正在 推动智能手机更新换代,且 IoT 设备种类及应用范围也在逐步扩大;全球 汽车产业已步入电动化/智能化的革命大潮中,软件定义汽车成为明确趋 势,预计未来 5年车内软件价值量将从当前不足 10%增至 30%以上,是 非常明确的增量市场。 上述因素是公司发展的核心逻辑,目前来看,以上 动力至少也将延续 3-5年,公司未来数年的表现可持续期待。
    盈利预测与投资建议: 从中报业绩预告情况来看,公司 Q2收入增幅相比 Q1明显加速,反映了公司业务高景气,或也与疫情冲击有所消退有关; 其利润增速明显高于营收, 应在一定程度上反映了公司产品化战略正在逐步落实。 我们暂维持 2020-2022年盈利预测, EPS 分别为 0.81、 1.09、 1.44元,对应 7月 9日收盘价( 89.59元)的 P/E 为 110.9x、 82.5x、 62.1x, 待中报正式披露后再根据具体财务数据调整预测。公司成长逻辑顺畅,大超预期的中报财务数据对此给予印证,鉴于继续看好公司表现, 维持“强烈推荐”评级。风险提示:1) 智能汽车发展迟缓。 智能汽车业务发展与汽车智能化进程紧密相关,如因技术、市场等因素拖累,智能汽车发展和普及不及预期,则会拖累公司智能汽车业务的增长。2) 5G 推广不及预期。 对于智能软件与物联网业务而言, 5G 技术应用是新的助推力,若 5G 建设和推广迟缓,对两项业务增长的促进作用将减弱。3) 疫情不利影响扩大。 新冠疫情对众多行业形成不利影响,如疫情延续时间过长,不仅延缓商务洽谈和项目实施活动,还可能影响下游客户预算支出。4) 产品技术研发不畅。 作为典型的技术驱动型企业,公司业务发展高度依赖新技术、新产品的研发,若研发进展低于预期,或影响企业的市场竞争力。

长城汽车:6月销量同比大增、皮卡销售火爆

事项:6月长城汽车销量为82036辆,同比增长29.60%。上半年1-6月累计销量为395097辆,同比下降19.95%。
    平安观点:6月销量同比大增,皮卡贡献主要增量:6月哈弗销售4. 7万辆,同比增长3.8%,上半年累计销量达26.2万辆。WEY 品牌6月销售新车0.6万辆,环比增长12.7%,欧拉品牌6月销售新车0.3万辆,环比增长12.9%。
    长城皮卡6月销售2.6万辆,同比大涨272.3%,其中长城炮创造了月销1.5万辆的销量新高。
    受益于垂直一体产业链,公司产品智能化将加快。随智能化时代到来+特斯拉倒逼,消费者从看重汽车动力总成等硬件性能到更看重智能体验。公司受益于垂直一体化产业链,核心软件均掌握在自己手中,有望更快的进行智能化转型,长城汽车目前超45%车型已开始搭载L2级智能驾驶技术,到2021年,长城汽车旗下车型将全部实现网联化,实现差异化竞争。
    新平台2020年上市,海外市场打开想象空间,长期看龙头潜力显著。2020年下半年预计上市全新一代H6、换代H2、换代H4、哈弗大狗,搭载全新发动机、变速箱,产品力再上台阶,2021年预计推出WEY 全新平台,打造全新的高端品牌。海外市场将拥有印度、泰国、俄罗斯三家全工艺整车工厂,年产能43.5万,打开想象空间,皮卡市场份额在乘用化趋势下将得到提高,盈利能力较强,单车盈利有望逐季提高。
    盈利预测与投资建议:公司体制改革+小品类冠军策略+新品周期正在逐步兑现,看好未来发展。维持原有业绩预测,预计 2020-2022年 EPS 分别为0.39、0.54、0.72元,维持“推荐”评级。

明阳智能:业绩高增,风机业务处于盈利水平上升通道

若剔除投资收益影响,业绩表现更突出。根据业绩预告,上半年公司实现归母净利润4.5-5.6亿元,同比增长34.80%-67.75%,推算二季度净利润区间3.03-4.13亿元,同比增长2.7%-40%。2019年二季度,公司通过风电场转让等方式实现投资收益2.97亿元,是当期利润的主要来源,而2020Q2公司并未大量转让风电场,当期利润主要来自风机销售和风电场运营两大主业;若剔除风电场转让投资收益的影响,公司主业盈利增速明显好于预告的上半年归母利润增速。上半年扣非后净利润4.38-5.48亿元,同比增长55.93%-95.08%,高于归母利润增速;非经常性损益约0.12亿元,对外捐赠等因素导致同比减少。根据公司描述,上半年风机交付规模上升以及发电收入同比增长是业绩增长的主因;二季度盈利规模创下近年单季新高,超出我们预期。
    风机业务量利齐升是二季度业绩增长主因。截至2020Q1,公司并网的新能源电站项目约839MW,较年初增长约13%,从同比和环比角度看,风电场运营贡献的业绩增量有限,主要的业绩增量应来自风机业务。公司2019Q2风机出货量493MW,估计2020Q2有望实现翻倍以上的增长;初步测算风机业务的净利率水平同比/环比均有明显提升,估计一方面风机毛利率回升(可能受益于半直驱机组规模化生产和技术工艺成熟导致降本,以及低价订单影响的逐步消退),另一方面,出货量规模的大幅增长推动费用率的继续下降。
    下半年的风机业务更加值得期待。2020年是国内陆上风电的抢装年,截至2020Q1,公司在手的风机订单达15.23GW,其中陆上订单占比61%,预计公司下半年风机出货量规模将较上半年进一步大幅增长,盈利水平仍具有向上的弹性,公司业绩具有持续超预期的可能。
    头部风机企业可能处在盈利水平上升周期的起步阶段。2020年,随着低价订单影响的减弱,风机企业毛利率有望小幅提升,伴随出货规模大增,费用率将明显摊薄;随着零部件企业大幅扩产,抢装之后零部件将逐步从卖方市场转向买方市场,风电制造产业链利润重构,风机企业将成主要受益者;随着平价时代来临,度电成本更受重视,头部风机企业依托技术及品质优势有望获得产品溢价。整体判断头部风机企业正处于盈利水平上升周期的初始阶段。
    盈利预测与投资建议。考虑业绩超预期,上调公司盈利预测,预计2020-2021年归母净利润14.12、19.31亿元(原预测值12.93、17.49亿元),对应EPS1.02、1.40元,动态PE13.0、9.5倍。公司拥有先进的半直驱技术,目前在手订单饱满,未来成长空间较大,维持“推荐”评级。
    风险提示。(1)新冠疫情对风电需求端和供给端带来不确定性。(2)风机业务降本能力不及预期风险。在当前抢装行业下,风机零部件一定程度供需偏紧,可能给公司成本端造成较大压力,未来存在降本力度和毛利率不及预期风险。(3)抢装后风电需求不及预期风险。目前国内市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。

上汽集团:回购彰显信心、低估值行业龙头谷底复苏

近几月销售逐步恢复,全年仍有望跑赢行业平均增幅。上半年上汽表现差于行业,公司受疫情冲击或大于行业。上汽集团4月零售同比转正后实现连续三个月正增长,库存明显下降,下半年上汽集团复苏有望优于行业,公司致力于全年整车销量增速“跑赢”大盘。
    分品牌看,上汽集团旗下各子品牌亮点颇多,值得关注。大众MEB工厂将如期投产;上汽奥迪项目如期推进;上汽通用四缸机切换即将完成将助力销量恢复。自主从主打技术领先到进一步契合用户需求变迁。上汽集团新四化推进持续:智能网联方面,2020年上汽集团正式成立软件中心,承担基础技术平台的研发任务;共享化方面,拟收购神州租车,有望在共享出行方面进一步推进发展。
    集团层面坚持混改、打造优秀人才吸引力平台:公司旗下创新型企业考虑分拆上市,拟股份回购是公司基于对未来持续发展的信心和对公司价值的认可,也使得核心员工成为企业利益共同体。
    盈利预测与投资建议:上汽各业务处于周期底部,估值亦处于周期底部,短期看,我们对公司下半年改善强于行业有信心。长期看,上汽大众电动化和奥迪项目如期推进,自主品牌新品周期在望,上汽通用稳健复苏。维持业绩预测,预计2020-2022年EPS分别为1.73、2.37、2.54元,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)乘用车行业恢复不及预期;2)通用恢复程度不及预期;3)自主品牌减亏不及预期,品牌向上受阻;4)全球疫情影响公司海外业务推进。

北新建材:石膏板王者再出发,防水材料行业整合加速

石膏板王者“一体两翼”,开启全球化布局:公司是全球最大的石膏板产业集团之一,实际控制人为中国建材集团,2019年底公司石膏板产能27.5亿平方米,国内市场份额60%左右。2004-2019年公司实现扣非净利润CAGR+30.6%。公司开启“一体两翼、全球布局”的发展战略目标,巩固国内石膏板业务优势,拓展防水材料和涂料业务,培育新的业绩增长点,启动全球化布局,计划公司在全球石膏板产能达到50亿平方米。
    拥有上游脱硫石膏资源和全国性的营销渠道,石膏板龙头强者恒强:1)在工业副产石膏代替天然石膏后,距离市区或城市群近的大型火电厂是生产石膏板的优质资源,2005年以来公司率先占领了这些稀缺区域市场,建立了上游脱硫石膏资源和全国性的市场营销渠道两大壁垒,同时加强内部管控,不断优化成本,使得公司石膏板成本比小企业低10%左右。2)国内石膏板行业竞争格局基本稳定,公司石膏板市占率已达60%,对下游客户议价能力较强,实行“价本利”策略为公司利润稳定增长提供了保证。
    联合重组进入防水行业,防水行业迎来加速整合期:1)2019年公司先后联合重组十个防水材料基地一举成为行业前三。预计国内防水市场总规模在2000亿元左右,龙头东方雨虹市占率仅9%,未来行业集中度提升空间大。2)公司进入防水行业优势显著。一方面,防水材料与石膏板的客户高度重合;另一方面,防水材料行业对营运资金有一定要求,北新建材应收账款周转率和经营性现金流大幅优于防水材料上市公司。
    盈利预测:公司是国内石膏板龙头,19年以来大力拓展防水业务,将为公司带来新的业绩增长点。预计公司2020-2021年EPS分别为1.66元、2.01元,对应PE分别为12.7倍、10.5倍,首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:1)国内新冠疫情持续致使房地产需求下行;2)石膏板原材料价格大幅上涨风险;3)防水材料业务应收账款风险;4)环保政策执行不及预期导致石膏板价格下跌。

中国软件:基础软件布局完整,信创工程将为业绩增长助力

公司是国产软件业的标杆,技术实力雄厚且信创生态趋于完善。公司是中国电子信息产业集团(简称:CEC)的软件资产整合平台,也是中国软件业国家队核心成员。公司具有较强自主软件开发和系统集成能力,近年来业务不断向行业解决方案延伸,并正在向有自主产品的总包服务商转型。公司核心竞争力体现在其完整的自主软件开发能力上,产品实现了从底层操作系统到上层应用软件的全覆盖。2019年,为配合国内操作系统统一化进程,大股东中国电子开始推动公司旗下的两大操作系统公司(中标麒麟和银河麒麟)的整合工作,2020年相关工作已经完成。中国软件作为国内信创市场的主力,研发实力强、资质齐全,信创产业生态日趋完善。
    自有软件布局完整,与国内信创产业需求高度贴合。公司自有产品包括操作系统、数据库、办公软件和数据安全等。操作系统受益于信创工程建设,相关子公司收入、盈利均实现高速增长,整合之后技术、市场能力都在增强;数据库系统在信创市场上竞争力强,参股公司达梦在国产关系数据库市场上持续保持领先,重点场景如航空、电力等领域的应用趋于成熟,达梦收入和盈利在2019年均实现了快速提升;办公软件中标普华成功应用于党政事业单位,兼容性好且安全性强;数据安全产品在政企内网得到应用,防水坝系列产品竞争力增强,品牌知名度也较高。
    重点行业解决方案持续拓展,服务化转型成效明显。公司作为国内首批特一级集成商,在IT软、硬件集成方面有着较为深厚的积累,近年来持续通过战略转型发展,将业务范围从政府信创工程拓展到关系国计民生的重点行业,包括轨交、电力、银行、智能制造、医疗、教育等。由于行业解决方案多是项目制,业务可持续性不高,因此公司一直在探索如何实现相关业务的服务化转型,在IT规划、运维、信息安全和定制开发等方向做文章,进一步挖掘客户价值。2019年以来,公司在税务、金融监管、党建云等方面取得重大进展。
    盈利预测及投资建议。未来几年,信创工程将成为公司核心驱动因素,公司收入和利润将显著改善。为应对日趋恶化的网络安全和产业安全环境,党中央、国务院将加速实施信创工程,实现信息技术“底座”的国产化,公司将迎来重要机遇期。我们预计,信创工程相关的集成项目会快速增加;操作系统面临双重利好,信创工程加速,Win7在2020年初停服,国产麒麟操作系统存在较大替换空间;达梦数据库将伴随着国内大数据产业的发展而快速成长;服务化业务也将在新基建实施过程中充分受益。我们预计,2020、2021和2022年公司EPS分别为0.56元、1.09元和1.51元,对应6月19日收盘价的PE分别为137.3倍、70.9倍和51.2倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。
    风险提示:(1)子公司的整合可能不及预期。由于两个“麒麟”此前独立发展,生态、市场定位和企业文化都存在较大的差异,如果整合不及预期,公司业绩增长可能面临压力。(2)市场竞争加剧的风险。如果公司在研发、生态建设或者市场开拓方面不及预期,业绩增长也会面临着巨大压力。(3)疫情反复的风险。公司的业务主要是解决方案和服务化业务,对现场实施的要求比较高,此前1季度已经受到了疫情影响。近期,国内重点省市尤其是北京还出现了反复,公司的商务活动和项目交付都会面临着较大的压力。

东诚药业:控股米度完成核药布局闭环,创新品种转化加速

米度生物是以分子影像技术为特色的医药研发CRO企业:南京米度生物于2012年成立,是国内首家分子影像医药研发外包(MI-CRO)企业,对放射性药物提供从早期开发、CMC、临床前、临床及注册申报的一站式服务。目前米度生物股东为世康控股(持股48.31%)、南京米安北持股(35.07%)和南京云米(持股16.62%)。投资前米度生物估值为不高于2亿元,投资后估值为不高于2.1亿元。目前正式协议的签订时间、金额、方式等尚不确定。我们预计本次增资及收购股权投资完成后,安迪科将对米度生物实现控股。
    收购米度生物发挥协同作用,公司核医药布局形成闭环:米度生物分子影像核心技术具有活体成像、动态定量、自身对照、连续观察等突出优点,可帮助药企大大缩短研发周期,降低失败风险,加快新药上市。米度生物管理团队均具有相关专业背景,CEO杨立川先生在哈佛医学院、康奈尔医学院进行神经退行性疾病模型和神经保护研究20余年;CTO伍维思先生是全球制药行业首家分子影像研发团队(默克公司)的创始成员之一,在医学分子成像及神经科学方面拥有30余年的经验。本次投资将发挥公司与米度生物的协同效应,巩固公司在核医药行业的龙头地位。同时,通过投资上游CRO企业,公司核医药产业链布局形成闭环,有望凭借米度生物在临床、注册申报等方面优势大幅提升在研新药转化效率。
    创新属性凸显,核药新品种转化速度加快,维持“强烈推荐”评级:2019年药品行业进入集采时代,核素药物由于高壁垒和政策免疫性,未来的确定性更强,投资价值凸显。配置证政策松绑,有望释放出核医学行业被压抑的巨大市场,云克注射液后劲充足打破市场担忧,核药房网络布局进度领先,未来自主研发叠加海外品种引进丰富产品线。通过收购米度生物,公司创新属性进一步凸显,估值有较大提升空间。
    我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.53元、0.68元和0.85元的预测,当前股价对应2020年PE为34.5倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:1)原料药波动风险:原料药价格有一定波动性,但占比已经很低;2)投资风险:目前签署的仅为意向性协议,正式投资情况尚有较大不确定性;3)研发风险:在研品种能否顺利获批具有不确定性。

良信电器:从微观视角测算公司地产行业空间及成长性

事项: 目前智能楼宇为公司第一大下游行业,估算收入占比超过50%。本篇报告由电力设备和地产组联合推出,重点围绕20/21年地产竣工增速、住宅市场低压电器需求规模和公司未来在地产行业营收增长的持续性三个方面分析了公司的地产业务。根据我们的测算,仅住宅入户箱和楼层非标箱部分,20年市场规模预计将接近90亿元,公司短期将受益于地产竣工加速和房企集中度提升,中长期看市占率提升和小区配电房需求释放将带来超过15亿元的营收增长,此外智能家居将在未来带来广阔成长空间。
    平安观点:
    20年地产竣工增速有望超10%,需求增长具备确定性:我们通过拆分17/18/19年期房、现房销售面积对20/21年实际竣工面积进行测算,20年竣工面积增速预计将超过10%,21年竣工面积绝对值仍将保持高位;由于低压电器采购安装一般领先竣工半年左右,20年需求的增长具备较高确定性。此外,Top30房企竣工面积占比已从15年的16%上升至18年的31%以上,公司目前是Top30房企中约20家的战略供应商,将显著受益于地产集中度的提升,其地产客户需求增速预计将明显超过我们测算的行业平均水平。
    以万科和碧桂园实际项目进行测算,20年住宅竣工预计将带来近90亿元低压电器需求:目前住宅项目中房企自行招标建设的为入户箱和楼层非标箱部分,小区配电房大部分仍为当地供电部门配套建设。我们根据万科、保利地产的电气设计指导书,结合碧桂园的实际项目设计图,测算得出以100平的公寓为例,入户箱的实际价值量约为490元,在单个项目中,楼层非标箱的价值量约为入户箱价值量的1.4倍。根据统计局竣工数据,19年住宅竣工面积6.8亿平,按照20年竣工增速10%保守测算,住宅竣工在入户箱和非标箱部分带来的低压电器需求为88亿元,目前公司市占率不到15%,仍有巨大替代空间。
    公司在龙头房企份额提升+小区配电房由开发商自建有望带来翻倍营收增长空间:从中长期看,在地产行业份额提升、小区配电房改由开发商建设和智能家居渗透率提升将是公司在地产行业营收持续增长的主要推动力。根据我们的测算,在未来几年仅市占率提升+小区配电房需求释放将为公司贡献超过15亿元的营收增量;此外,精装修比例上升和智能家居在高端住宅中的逐步普及将为公司打开千亿蓝海市场,公司凭借与万科等龙头房企的全方位合作关系,有望从中显著受益。
    投资建议:根据我们对过去几年期房、现房销售面积的计算,20/21年预计将是地产竣工大年,此外,叠加地产行业集中度提升以及精装房占比提高,预计公司20年来自地产行业的营收将保持快速增长势头。根据我们的测算,每年仅住宅竣工带来的低压电器需求已经接近90亿元,公司目前市占率不到15%,在品牌影响力不断提升和房企成本控制压力日益增大的背景下,我们预计公司在住宅市场的份额有翻倍提升空间。从中长期看,市占率提升、小区配电房需求释放和智能家居放量将推动公司来自地产行业的收入持续增长。我们维持对公司20/21/22年归母净利润预测分别为3.64/4.86/6.54亿元,对应5月15日收盘价PE分别为29.3/22.0/16.3倍,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:1)若铜、钢材等原材料价格大幅上涨,将对公司的毛利率产生不利影响;2)若地产竣工不达预期,将对公司营收产生不利影响;3)目前高端市场仍然是外资主导,若公司的新产品在高端市场的开拓不达预期,将会对公司的营收增速产生负面影响。

安琪酵母:国际化&专业化的酵母龙头,内外部因素发生积极变化

全球领先酵母企业,21年剑指百亿目标:公司为宜昌国资委旗下国际化、专业化的酵母大公司,全球酵母市占率高达16%,规模稳居全球前三。公司产品聚焦干酵母领域,约80%收入来自B端工业客户,因下游需求涉及诸多行业,主要产品包括烘焙与发酵面食酵母、酵母抽提物、保健品、酿酒酵母、动物营养等。公司营收增长相对稳健,增速长期维持在14%~19%,21年力争实现营收100亿目标,历史业绩受诸多变量影响而波动明显,15-17年因规模效应体现等利好推动利润持续高增长,18-19年因外部环境变化+净利率处于高位导致净利润增速大幅放缓。
    酵母国内国外携手并进,衍生品有望持续放量,长期成长逻辑清晰:酵母行业马太效应明显,公司国内市占率高达55%,多数竞争对手已丧失扩充产能动力,公司有望在享有行业个位数增长同时,继续收割市场份额。海外酵母产能布局和需求增长区域的不匹配给予领先企业新发展机会,公司积极开拓新兴市场,凭借干酵母优势、低价策略、本地化经营形成成熟扩张模式,有望实现海外市占率的稳步提升。酵母下游衍生品具备较好发展潜力,有望实现持续放量。国内YE市场仍有超5倍成长空间,公司国内市场份额超过60%,已奠定市场领先地位,持续享受行业扩容红利,保健品凭借酵母独特产品优势亦有望延续高增长态势,食品原料、动物营养也具备较好发展前景。
    国内家用化趋势加快,海外拓展迎来新机遇,短中期积极因素正增加:1)新冠疫情提供了培育消费者酵母使用习惯的绝佳机会,国内C端需求出现爆发式增长,且公司2-3月对小包装酵母减少促销及直接提价,利好因素短期可延续。疫情结束后,酵母消费习惯仍有望得到保留,C端收入或持续保持较快增长。2)海外疫情持续蔓延,竞争对手产能或受疫情负面影响,且物流不畅下干酵母长保质期优势明显,公司有望借助有利时机加快海外扩张步伐。3)国际原油价格已出现大跌,若未来油价持续低位,这或对糖蜜需求起到抑制作用,21年糖蜜价格有望稳中有降。4)公司酵母产能利用率已处较高水平,未来1年酵母产能难有扩容,公司在B端产品的价格调整上或更加积极。5)公司自2H19推动组织梳理、人员整合等举措,期待销售费用率实现稳中有降。
    投资建议:公司国内酵母寡头地位巩固,海外拓展稳步推进、下游衍生品业务持续发力,长期成长确定性较好。疫情影响下,公司国内C端业务、海外业务均有望加速成长,叠加未来成本端、销售费用端或出现向好变化,公司业绩弹性有望持续凸显。我们维持公司20-22年EPS为1.27、1.51、1.77元的预测,对应PE分别30.6X、25.8X、21.9X,维持“推荐”评级。
    风险提示:1、市场竞争加剧风险:酵母行业集中度进一步提高,国际同行优化和调整全球经营对策将对酵母市场带来一定影响;2、汇率波动的风险:汇率波动可能会给公司出口业务带来风险。包括以外币计价的交易活动中由于交易发生日和结算日汇率不一致而产生的外汇交易风险;3、安全、环保风险:随着国家相关法律法规日益严格,公司的环保及安全生产方面的压力也在增大,可能会存在因设备故障、人为操作不当、新产品及新技术应用,新环保方法试制、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险;4、原材料价格波动风险:公司主要原材料为糖蜜等,若上游原料价格波动较大,将会影响公司生产成本。

和仁科技:收入增长低于预期,订单有待进一步向营收转化

收入增长低于预期,订单潜力应未有效释放:公司全年实现营收4.41亿元,同比增长12.66%,成长表现不及我们预期,尤其Q4单季营收同比下滑影响重大。以近两年所披露的大单中标情况判断,2018-2019年公司订单总额相比此前应大幅增长。或许因2019年部分合同签订较晚,且大单执行周期更长,收入确认相应延后。业务模式看,公司以大型医院的整体解决方案为主业,近年来自新建医院的订单比例又显著提升,此类项目金额高,进度易受客户因素影响,波动本就较大;加之大型医院IT顶层设计需要高层次人才,公司2019年员工总数仅从549人增至591人,产能不足或也是收入增幅未能匹配订单的重要缘由。
    利润表现不尽人意,但现金流改善明显:主要受收入增幅偏低影响,公司全年归母净利润仅为4123万元,与上年大致持平。在成本费用端,因低毛利的场景化应用业务占比略有提升且其毛利率下滑,综合毛利率小幅下降0.57ppt;费用控制总体尚可,销售与研发费用率均略有下降,但受股权激励成本及管理人才引入影响,管理费用率上升3ppt;解放军总医院项目约5000万元应收款所对应的坏账计提仍是信用减值的重要来源,但该项目近期已完成初验并进入结算阶段,或可在年内收回。公司2019年经营性净现金流4142万元,与净利润基本一致,相比上年明显改善。此外,人均创收小幅提升3.3万元至74.6万元亦是积极因素。
    疫情短期影响显著,若定增落地有助于业务扩张:2020年一季度,公司营收同比下滑14.39%,归母净利润仅小幅盈利62万元,财报明显受到疫情冲击。随着疫情冲击缓解,医院IT建设将逐步恢复,甚至反而加强,加之公司业务主要聚焦于财务实力强劲的大型三甲,我们预计全年影响不会太大。近日,公司拟定增募集不超过5亿元,用于智慧医院一体化建设项目和补流,项目主要目标是针对单年度预算不足的医院,建设一体化的新一代智慧医院IT系统,并靠后端运营回收投入、获取盈利。我们认为,该项目若能顺利实施,对于公司规模扩张将产生实质性帮助。
    盈利预测与投资建议:结合公司财报及公开可见的订单信息,我们对2020-2022年盈利预测进行调整,预计营收分别为5.58、6.86、8.38亿元(2020-2021年前值为8.16、10.80亿元),同比增长26.5%、23.0%、22.2%,归母净利润分别为0.69、1.04、1.33亿元,同比增长68.1%、49.4%、28.2%。;相应EPS为0.59、0.88、1.13元(2020-2021年前值为-0.37、-0.52元),对应4月30日收盘价(27.26元)P/E为46.1x、30.8x、24.1x。
    目前,公司主要以面向大型三甲的整体解决方案为主业,在军队医院具有优势,在区域医卫领域也已形成诸如杭州舒心平台的成功案例,其客群主体及业务定位与多数友商形成差异化,且规模上仍属年轻的小公司,成长空间充裕。若公司产品化程度大幅提升、区域平台案例得以广泛复制、军队医院IT建设恢复,公司扩张速度有望大幅提升,我们认为是一家拥有潜力的医疗IT企业。不过,由于2019年财报不及预期,订单落地进度难以预计,我们下调公司评级由“强烈推荐”至“推荐”。
    风险提示:1)项目推广状况不佳。公司在医院领域已推出新一代的一体化系统,在区域平台领域也已有多个落地案例,但若项目推广状况不佳,增长难达预期。
    2)人才资源不足。公司强调整体解决方案的提供,且业务主要面向需求复杂的大型机构,对人才素质要求较高,合格的人才供给不足将限制业务扩张。
    3)收入利润高波动风险。公司业务模式以整体解决方案为主,项目订单金额普遍高于同业,但现阶段企业规模仍偏小,其收入确认时点对财务指标影响较大。
    4)历史坏账风险。近年公司业绩受历史项目应收款的坏账计提影响较大,如仍未能回款,则相应的坏账计提仍将继续对账面利润形成一定侵蚀。
    5)疫情不利影响。新冠疫情对项目实施、招投标活动等已形成冲击,或许还会拖累部分医疗机构的IT预算,这可能影响医疗IT企业的全年订单和收入。

鹏辉能源:营收高增长,驶入机遇期

事项:公司发布19年年报,实现营业收入33.08亿元,同比增长28.80%;实现归母净利润1.68亿元,同比减少36.46%;扣非后归母净利润1.48亿元,同比减少23.69%。公司发布20年一季报,实现营收4.45亿元,同比减少24.94%,实现归母净利润0.2亿元,同比减少55.50%。公司2019年度利润分配预案,拟以资本公积金向全体股东每10股转增5股。
    平安观点: 19年营收表现亮眼,坏账计提影响利润增速:2019年公司实现营收33.08亿元,同比增长28.80%;其中二次锂离子电池业务实现营收29.89亿元,同比增长28.09%,毛利率增长1.53pct 达到23.57%。在2019年宏观形势承压的背景下,公司营收和毛利率实现了较好增长,主要系对下游行业一些新的细分领域的强劲需求给予了及时高效的响应,例如ETC、TWS和电单车等领域,这体现了公司在产品和客户维度的积累。2019年公司实现归母净利润1.68亿元,同比减少36.46%;扣非后归母净利润1.48亿元,同比减少23.69%。净利下滑的主要原因是公司在年末计提大额坏账准备、资产减值准备近1.87亿元,以及上年同期5000万元的政府补贴致非经常性损益较大。2015年以来,国内电动车行业发展迅猛,自18年补贴大幅收紧后,后位次企业现金流持续趋紧,部分电动微型车和物流车企业面临经营困难,为此公司在2018年计提近8千万元之后,又计提了近1.8亿元的坏账准备,后续公司客户信用风险的管控将持续加强。
    动力电池业务稳中有进:据中国化学与物理电源行业协会统计,2019年公司动力锂离子电池装机量达0.64GWh,排名国内第十一位。公司目前主要配套上汽通用五菱的宝骏系列车型(E100/E200), 2019年上汽通用五菱在国内纯电动汽车销量中排名第5。2020年公司将配套上汽通用五菱的8款车型,涵盖E100/200/300以及五菱荣光等畅销车型,单车带电量亦有一定提升。2020年是市场期许的高增长之年,受疫情影响,全球车市的增长面临大考,就国内电动车市而言,在托底政策的不断加持下,虽然整体仍难言乐观,但在某些与疫情“脱敏”的领域,诸如购买力较强的高端车领域(以特斯拉为主导),需求度较高的通勤车领域(以A0级以下车型为主导),有望实现较好增长,而后者正是二线成本型电池企业的利基市场。随着驻马店以及常州工厂产线的陆续投建,年内公司动力电池产能有望超过6GWh,为后续供应其他车企客户如长安、奇瑞、东风等提供有力保障。
    在研发端,19年公司研发出多款创新性行业领先产品,如6C 快充电池,具备高能量密度(>200Wh/kg),电芯循环寿命达4000周以上;超长续航软包动力电池,单体能量密度达到280Wh/kg;48V 磷酸铁锂体系启停电池,低温性能突出。目前公司在研的磷酸铁锂电池单体能量密度已突破200Wh/kg,循环突破7000次,开发出磷酸铁锂电芯和Pack 相结合的全新技术方案,体积能量密度进一步提高,目前正和国内知名整车厂进行联合测试验证。
    消费电池业务亮点不断:消费类数码电池业务为公司传统优势业务,产品主要应用于蓝牙音箱、蓝牙耳机、机器人、可穿戴设备、ETC 设备等领域。2019年公司抓住国家智能交通领域ETC 业务暴增的机会,成功抢占ETC 市场,开发了金溢科技、万集科技等客户,实现了快速增长;公司与全球领先的音响产品制造商哈曼保持良好合作关系,在蓝牙音箱、TWS 耳机领域中保持优势;在充电宝、蓝牙耳机、电动护理产品等领域继续拓宽市场份额,实现稳步增长。2020年一季度,受疫情影响公司复工达产进度有所拖后,公司在推进复产的同时,亦加大力度响应下游电子烟及电动护理产品等的新增需求,随着无绳化、可穿戴、网联化的快速推广,公司的数码消费电池业务后劲十足。
    储能/轻型动力重点聚焦:在储能锂电池领域,2019年公司进入中国铁塔供应商名录,直接向中国铁塔大批量供应基站后备电源,公司供应的基站后备电源量获得了较大的增长;大型储能方面, TüV南德意志集团为公司的SE1000-L 兆瓦级储能系统颁发首张针对欧洲市场的PPP 59044A:2015证书;光伏储能方面,公司与天合光能达成战略合作,在鹏辉金坛产业园基地内与天合光能携手,设立控股子公司共同布局储能产业。在轻型动力领域,2019年公司获得超威、上海钧正网络(哈啰出行)等行业内头部客户的大批量订单,电动自行车锂电池销售收入持续增长。在汽车应急启动电源领域,控股子公司佛山实达实现营收3.6亿元,同比增长超200%,实现净利润0.4亿元,成为汽车应急启动电池行业的头部企业。
    投资建议:公司以下游细分市场战略客户为抓手,积极开拓预研高景气领域,有望在锂电行业新一轮成长周期中实现跨越式发展。考虑到疫情影响,我们调整公司20/21/22年归母净利润预测为4.1/5.1/6.4亿元(20/21年前值为4.3/5.2亿元),对应4月24日收盘价PE 分别为14.0/11.4/9.1倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:1)疫情短期内得不到有效应对的风险,若全球疫情持续蔓延,对经济民生的影响将会加剧,拖累锂电下游需求;2)电动车业务拓展不及预期的风险,若宝骏等车型产销进度不及预期,影响公司收入增速及产能利用率;3)材料价格波动风险,电池材料价格随小金属价格大幅波动,影响消费电池定价和综合毛利率水平;4)应收账款坏账风险,公司已计提较多应收账款坏账准备,若后续车市竞争压力加大,将有更多企业出现资金链断裂。

温氏股份:产业升级加速推进,肉蛋白航母砥砺前行

事项:公司披露2019年报及2020年一季报。公司2019年营收731.4亿元,同比增27.8%,归母净利润139.7亿元,同比增252.9%;拟现金分红53.12亿元,每10股派发现金红利10元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增2股。公司2020年一季度营收174.5亿元,同比增24.9%,归母净利润18.9亿元,同比增510.9%。
    平安观点: 非瘟下猪价大涨+禽业务量价齐升,推动19年业绩高增。公司19年归母净利润增252.9%,业绩高增主因非瘟下禽畜产品价格大幅上涨。2019年公司肉猪收入418.1亿元,同比增23.8%,商品猪出栏1852万头,同比降17%,销售均价18.79元/kg,同比增46.6%,2H19公司生产受非瘟影响,完全成本逐季上升,测算全年完全成本约为15.5元/kg,估计生猪养殖业务贡献净利润约85亿元。2019年公司销售肉鸡9.25亿羽,同比增长23.6%,非瘟下禽肉替代需求拉动禽价同涨,19年肉鸡均价同比增9.9%,肉鸡收入267.9亿元,同比增34.2%,综合估计公司19年禽业务贡献利润48亿元。
    1Q20归母净利同比增511%,新冠疫情冲击禽养殖业务。公司1Q20营收174.5亿元,同比增24.9%,归母净利润18.9亿元,同比增510.9%。
    1、生猪贡献主要利润,但完全成本上升明显:公司1Q20肉猪(含毛猪和鲜品)销量225.3万头,同比降62.2%;测算出栏均重约为119.5kg/头;销售均价约36.4元/kg,同比增193.7%;销售收入约98亿元,同比增17.1%。公司1Q20生猪完全成本上升较明显,估计达23元/kg,主要因1Q20出栏对应3Q19仔猪,受非瘟影响较大,成本及费用摊销明显提高。综合测算1Q20生猪业务贡献利润约35亿元。2、新冠疫情防控影响活禽销售,致1Q20养禽业务亏损:1Q20公司肉鸡、肉鸭销量分别为2.24亿只、1063万只,同比增20.4%、43.7%。但毛鸡、毛鸭均价同比降15.3%、29.2%。主因新冠疫情防控,全国各地相继采取关闭活禽市场、封城封路、延迟复工等防控措施,活禽销售受阻,市场需求骤降,导致活禽价格急剧下降,公司养禽业务大幅亏损。
    产业升级正加速推进,肉蛋白平台型龙头砥砺前行。后非瘟时代,产业升级有三层面集中度提升、单场升级迭代、全产业链一体化整合。公司2020年加快新场建设+猪场升级迭代,力争新增1500万头产能的猪场用地和年饲养能力超过2000万头的养殖小区用地。新增高效化猪场项目开工产能809万头、竣工产能688万头;自建养殖小区项目开工产能523万头,竣工产能316万头,为实现2024年肉猪出栏超5600万头的五五规划养猪业务目标奠定基础。同时加大向下游屠宰和食品加工延伸,19年共签订1230万头屠宰产能的投资协议,新增生猪屠宰开工产能200万头,2020年,公司计划新增550万头生猪屠宰产能,7200万只禽竣工产能。
    生猪需求端修复力度和速度大于供给,供给紧缺全年猪价高位震荡。双疫情下生猪行业供需两弱,需求端短期冲击影响或更大,高猪价阶段性承压。但供需两端均在逐步修复,且需求修复力度和速度大于供给端,预计“两会”后需求逐步释放+调控或将减弱,猪价有望回暖。2020年供给紧缺仍为主要矛盾,猪价全年高位震荡。往后看,非瘟下传统三元杂交繁育体系因祖代、父母代受损严重,生产效率恢复至正常水平仍需2年左右时间,非瘟常态化拉长头部公司产业升级窗口期。
    短看需求逐步修复价格回暖,长期重视产业链一体化商业价值,下调评级至“推荐”。公司当前已完善产业链生产端的育种、动保、饲料、畜牧设备、育肥环节的一体化布局,正加速向下游屠宰-加工-生鲜等零售终端延伸,致力于打造全产业链肉奶蛋白食品平台型龙头公司。长期看,应更加重视公司产业链一体化的商业价值。
    维持20/21年EPS 预测5.02、3.07元,同比+90.8%、-38.8%,对应20/21年PE 分别为6.2倍、10.1倍。
    由于新冠疫情对需求端冲击的力度和持续时间或超出我们此前预期,下调公司评级至“推荐”。
    风险提示:1、市场竞争风险:中长期看,随着行业整合,市场集中度提高,规模化企业的综合竞争实力可能将进一步增强。未来公司的市场份额和收益水平可能因激烈市场竞争而下降;2、产品价格波动风险:若未来市场供需情况发生较大波动导致供应大于需求,则公司畜禽产品的价格将面临较大的下行风险,其经营业绩可能下滑甚至出现亏损;3、重大疫情风险:畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升,从而影响生产成本和市场供应,对未来期间市场供给和价格造成不确定影响;4、食品安全风险:公司一旦出现对产品质量控制的不到位,就可能引发食品安全问题,直接影响到公司的品牌、生产经营和盈利能力;5、饲料原料价格波动风险:如果粮食原料及豆粕类原料价格出现较大波动,而公司不能及时通过改变配方控制成本或者无法及时向下游转移成本,将对公司营业成本、净利润产生较大影响;6、进口肉食品对国内畜禽养殖的影响:如果国家相关政策进一步放开,进口肉类产品数量及金额可能会上升,将会对国内畜禽养殖业整体带来一定冲击。

透景生命:2019平稳增长,2020Q1受疫情冲击业绩有所下行

事项:1. 公司发布2019年年报:全年实现收入4.41亿元(+21.00%),实现归属净利润1.57亿元(+10.82%),扣非后归属净利润为1.42亿元(+18.20%),基本符合预期。公司公布年度分红预案:每10股派发现金红利4元(含税)。
    2. 公司发布2020一季报:Q1实现收入2892.36万元(-57.16%),实现归属净利润-1907.57万元(-221.21%),扣非后归属净利润为-2664.09万元,处于业绩预告偏下水平。
    平安观点: 2019:流式荧光产品持续推广,新品继续推进2019年公司核心产品保持稳定增长,以流式荧光试剂为主的整体试剂销售4.15亿元(+19.48%),估计其中免疫类试剂销售额在3亿元左右。试剂对应的毛利率为82.30%(+0.93PP)。为进一步开拓市场,公司在仪器装机方面也进一步加大力度,全年累计装机387台,其中流式荧光分析仪装机152台,为后续增长提供保障。
    新产品的推进工作也在逐步展开,甲基化试剂的收费注册和推广工作正在齐头并进,流式荧光平台下的自免疫产品也开始贡献收入。
    费用率方面,由于营销人员增加、新品推广力度加大以及仪器折旧增加,销售费用率达到25.23%(+2.41PP);管理费用中股权激励摊销减少,费用率下降至4.88%(-1.56PP);研发费用率则因产品临床及注册有所提升,达到11.78%(+0.81PP)。
    2020Q1:肿标检测类产品受疫情冲击收入影响较大公司2020Q1收入端下滑明显,这与公司产品结构有较大的关系。公司一直以来产品围绕肿瘤相关检测发展,但在疫情期间,医院的常规体检、门诊量大幅萎缩,导致相关产品需求明显减少。
    但在同时,公司并未完全停止仪器的安装与新品的推广,这也导致公司毛利率有明显降低,而销售费用继续增长,导致利润端的下滑更为严重。自4月以来,各地医院的门急诊数量正在较快恢复当中,非湖北地区有望在6月恢复到正常水平。
    我们估计公司Q2的经营情况有望得到改善。
    维持“推荐”评级:考虑到疫情对公司业务的冲击,调整2020-2022年EPS 预测为1.89、2.44、3.06元(原2020-2021年2.18、2.74元)。另外,若商务部放开新冠试剂出口限制的决策得以广泛实施,则公司有望通过新冠检测试剂(已获CE 认证)的海外销售额外获取收入与利润,考虑到该事项的不确定性,暂未将该可能的收益纳入盈利预测。维持“推荐”评级。
    风险提示:1)产品注册进度不达预期:公司新品推出需经过注册审批,进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩;2)产品推广不达预期:产品需经过销售及渠道进行推广,若推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响;3)产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。

华能水电:2019符合预期,2020谨慎乐观

2019粤、滇用电需求旺盛,促进水电消纳:2019年广东省用电量同比增长5.9%、云南省用电量同比增长7.9%,均超过全国用电增速均值4.5%。
    旺盛的用电需求推动云南省水电的消纳,全年西电东送1451亿千瓦时,同比增长5.1%;省内弃水电量大幅下降至17亿千瓦时,降幅超过90%。
    公司在新增装机、来水偏丰的情况下,仍然实现全年零弃水,发电量增长近三成、税后上网电价增加近1分/千瓦时。因此,在同比减少了金中公司36.76亿元股权处置收益的情况下,2019年仍实现净利润基本持平。
    2020供需两弱、乌东德投产,或将压缩电量空间:开年以来,蓄水不足、来水偏枯限制公司供应能力,且在疫情影响下广东、云南两省用电需求偏弱,导致公司Q1发电量减少近四成。下半年乌东德电站预计将部分投产,即使汛期来水转好、两省用电需求回暖,公司电量空间仍可能承压缩减。
    财务费用改善,扶贫捐赠协议到期:公司通过发行超短融等低息融资工具置换部分长期借款,逐步改善融资结构、降低财务费用,2019年减少利息支出约3.9亿元、1Q20减少约1.1亿元。此外,公司与云南省签订的《帮扶云南省拉祜族、佤族脱贫攻坚实施协议》已于2019年执行完毕,将不再承担每年5亿元的扶贫捐赠支出。
    投资建议:在装机、水情、消纳的共同作用下,公司2019年量价齐升,业绩表现符合预期。考虑到2020年疫情对广东、云南两省用电需求的影响,以及下半年乌东德电站开始投产后可能对公司的电量产生压制,我们小幅调整对公司的盈利预测,预计20/21年EPS为0.30/0.30元(20/21年前值0.32/0.34),新增22年EPS预测值0.30元,20/21/22年EPS(未计算永续债利息等因素)对应4月24日收盘价PE分别为11.9/11.8/11.8倍。财务成本的改善和营业外支出的减少,有利于公司保持稳定的利润水平;目前主要在建项目仅有托巴电站,资本开支可控,分红率有进一步提升空间,维持“推荐”评级。
    风险提示:1、利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响,将直接影响到发电设备的利用小时数。2、上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3、煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后,且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应,导致电煤价格难以得到有效控制。4、降水量大幅减少:水电收入的主要的影响因素就是上游来水量的丰枯情况,而来水情况与降水、气候等自然因素相关,可预测性不高。

常熟银行:资产质量受冲击有限,异地业务贡献度提升

19年拨备反哺利润增速收录20%,一季度疫情冲击业绩增速下滑
    公司19年实现营收增速10.67%,同环比分别降低5.88和1.17个百分点,主要源于净利差收窄拖累利息收入增速趋缓,以及手续费收入负增;归母净利润增速录得20.14%,环比前三季度略有回落但同比18年提升2.6pct,主要贡献来自资产质量改善下拨备同比少提,拨备反哺利润释放,同时税收正贡献利润增速。盈利能力方面,公司ROA以及剔除债转股摊薄的ROE均处于上行通道。
    2020Q1疫情对公司业绩造成一定程度的冲击,营收和净利润增速分别录得10.41%、14.05%,整体较19Q1有所下滑,主要是手续费收入负增拖累,同时资产规模快增保障利息收入增速基本平稳于10%。
    成本端来看,公司19年和20Q1成本收入比分别为38.2%/40.2%(18年为36.5%),成本的抬升主要是19年新开15家分支行以及大幅增员所致,而人均成本同比呈下降趋势,反映公司经营效率的提升。公司19年信息科技投入2.20亿元,同比大幅增长65.41%,占营收的3.41%,同比提高1.13pct,也为未来经营提质增效奠定基础。
    19年信贷放量多增息差略有收窄,一季度信贷配置向对公贷款倾斜
    资产端:1)公司19年进一步优化资产配置,压降投资性资产的同时加大信贷投放,贷款总额突破千亿(1099亿元),同比增长18.48%,贷款净额在资产端占比提升4pct至57%。其中新增贷款的68.8%投向零售贷款,带动个贷占比提升至53.8%,个贷增量的64%投向经营贷。2)一季度政策引导下公司信贷投放继续提速,环比增幅7.97%,贷款增量的68.2%投向对公和票据,信贷配置结构的波动或因小微融资需求受到疫情扰动。
    负债端:公司存款增速表现亮眼,19年大幅扩增19.1%,其中增量的81%来自零售,20Q1在高基数上进一步增长8%,占总负债的比例较19年末进一步提升1.5pct至84%。值得注意的是,19年常熟以外地区分别贡献了公司总贷款和存款增量的86%、52%,营收和营业利润贡献度分别提升至53.7%、57.9%。
    净息差:公司19年公告净息差3.41%,同比提升2BP,一方面虽然贷款收益率总体下行22BP,但个贷高增速推动资产端高收益信贷资产占比提升,另一方面低利率环境下主动负债成本率下行对冲存款成本上行,计息负债成本率降低8BP。但19年下半年来公司存贷利差进一步收窄,加剧息差下行压力。用期初期末余额均值测算的20Q1息差环比下行,未来货币政策保持流动性宽松、利率市场化持续深化之下,息差仍然承压,但考虑到公司持续加大高收益微贷投放力度,独特的客群优势下公司息差韧性或优于可比同业。
    经营贷不良略有抬升,整体资产质量受影响可控
    公司资产质量整体稳健:1)不良贷款方面,19年末不良率0.96%,环比持平前三季度,较18年末降3BP。细分投向上,在对公贷款、按揭、个人消费贷科目不良率改善的情况下,主要是经营贷不良略有抬升(同比提升23BP至0.95%),且主要来自异地分行及省外村镇银行(分别同比提升15BP/18BP至1.15%/0.9%)。公司20Q1不良率小幅上行2BP至0.98%,仍保持在1%以内低位,19Q4和20Q1加回核销的不良生成率分别为0.77%和0.53%,疫情冲击客户还款能力和还款意愿,公司通过展期续贷等方式支持实体企业,短期资产质量影响整体可控,但后续疫情影响存在不确定性,需关注疫情控制进程和公司后续资产质量演绎。2)先行指标方面,19年以来关注类贷款规模和占比持续双降,20Q1占比1.31%较19年末再降0.24pct。逾期90+/不良较19年中期小幅提升3.2pct至61.7%,整体认定仍保持审慎,从期限来看,新增逾期主要为90天以内。3)公司19年末拨覆率同比提升36pct至481.28%,20Q1环比略降18.8pct仍处于同业较高水平,赋予公司较强的风险抵补能力。结合近期国常会决定将中小银行拨覆率监管要求阶段性下调20个百分点以释放更多信贷资源,常熟银行有充分的安全边际保障利润释放。
    坚守“三农两小”定位,村镇银行业绩表现靓丽
    常熟银行始终坚守“三农两小”市场定位,客群服务深度下沉,19年小微金融贷款投放占比较18年提升2.2pct至29.3%。从客群来看,100万以下规模客户贡献了总贷款的39.9%,持平18年;虽然一季度新增贷款60%来自1000万以上客户,公司短期或加大对高净值客户覆盖力度,但整体户均贷款规模保持在40万左右,深耕小微客群仍是常熟银行经营特色。
    公司旗下兴福村镇银行2019年9月开业,对30家村镇银行实施集约化管理,截至19年末实现营收和净利润分别为3.98亿/8600万元,ROA、ROE分别为1.27%/14.06%,净息差高达6%,不良率仅0.92%低于全行平均水平。
    投资建议:常熟银行盈利能力和风控水平一直以来领先可比同业,虽然受疫情冲击一季度业绩增速有所放缓,但年初存款高增保障资产端信贷投放空间,资负结构持续优化下息差存在一定韧性,低不良高拨备保障利润释放。年初以来公司估值下行至历史低位,根据年报和一季报业绩表现,考虑到疫情和逆周期调控政策对银行信贷量价、资产质量的影响,我们小幅下调盈利预测,预计公司20/21年净利润增速为12.4%/13.1%(原为15.7%/13.8%),目前股价对应20/21年PB为0.99/0.92,PE为9.16/8.10,维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示:
    1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。
    2)政策调控力度超预期。去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。
    3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。

广联达:数字造价业务云转型继续推进,非公开发行获得审核通过

公司一季度营收实现较快增长:根据公司公告,公司2020年一季度实现营业总收入5.66亿元,同比增长19.75%,营收实现较快增长;实现归母净利润5297.19万元,同比下降4.32%,归母净利润同比小幅下降。在盈利能力方面,公司2020年一季度毛利率为94.29%,同比基本持平。公司2020年一季度期间费用率为86.70%,同比提高2.51个百分点。其中,管理费用(包括研发费用)率同比提高2.76个百分点,主要是因为公司增加研发投入,研发费用同比增长幅度较大。
    公司数字造价业务云转型继续推进,新签云合同同比持续增长:2020年一季度,公司数字造价业务新增4个地区进入云转型,云转型的区域增加至25个。随着公司数字造价业务云转型的继续推进,公司新签云合同同比持续增长。公司2020年一季度新签云合同1.59亿元,同比增长21.37%。
    其中,云计价、云算量、工程信息分别新签云合同0.5亿元、0.5亿元、0.59亿元,同比分别增长25%、25%、15.69%。我们判断,公司数字造价业务云转型将在2021年基本完成。
    公司非公开发行获得审核通过,行业龙头地位将得到进一步加强:2020年3月,公司发布2019年度非公开发行A股股票预案(修订稿)。本次非公开发行募集资金总额为不超过27亿元,扣除发行费用后拟用于“造价大数据及AI应用项目”、“数字项目集成管理平台项目”、“BIMDeco装饰一体化平台项目”、“BIM三维图形平台项目”、“广联达数字建筑产品研发及产业化基地”、“偿还公司债券”等6个项目。我们认为,前5个定增项目的实施将有利于公司把握建筑信息化未来的发展方向,尤其在未来BIM领域的竞争中占据有利位置。“偿还公司债券”则有利于优化公司的资产负债结构,为公司不断推动技术创新、持续拓展业务规模、深化业务布局提供有力支持。2020年4月,公司本次非公开发行股票的申请获得证监会审核通过。随着募投项目的实施,公司在建筑行业信息化领域的龙头地位将得到进一步加强。
    盈利预测与投资建议:我们维持对公司2020-2022年的盈利预测,EPS分别为0.33元、0.61元、0.83元,对应4月23日收盘价的PE分别约为140.5、75.8、56.1倍。公司造价业务云转型持续推进,按当前进度推断,公司造价业务云转型将在2021年基本完成。公司通过定增布局未来,把握建筑信息化未来发展方向,行业龙头地位将得到进一步加强。我们坚定看好公司的未来发展,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:(1)房地产、基建新开工面积增速大幅下滑:公司的下游是建筑业,虽然公司在推进造价业务云转型,但当前还处于转型期,公司造价业务收入受房地产、基建新开工面积增速的影响仍然较大。如果房地产、基建新开工面积增速大幅下滑,公司业绩将存在较大波动的风险。(2)造价云服务用户的转化率和续费率不达预期:根据当前造价业务云转型的试点结果,试点地区造价业务用户转化率和续费率都表现良好,但未来随着试点区域范围的扩大,新的试点地区用户的转化率和续费率存在不达预期的风险。(3)施工业务发展不达预期:公司的BIM产品在市场处于领先地位,但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性,公司施工业务将存在发展不达预期的风险。

龙马环卫:多项财务指标好转,环卫运营持续超预期

利润增速见底回升,经营现金流大幅好转。2019年二季度开始,公司单季度归母净利润增速由负转正且保持两位数增长,19年四季度增速高达90.69%,业绩见底回升,主要是公司环卫服务收入大幅增长所致。2019年公司环卫服务实现收入17.89亿元,同比增长71.46%,占比达42.31%,同比上升12.01个百分点。2019年公司经营性净现金流量3.23亿元,2018年-3.56亿元,创上市以来最好水平,主要是公司狠抓回款,主动调整客户结构,政府类客户占比同比上升2.37个百分点,订单质量明显提升。
    环卫设备产销保持稳定,新能源环卫装备表现亮眼:2019年公司环卫装备总产量8142台/套,同比下降3.13%;销量8206台/套,同比增长1.81%,小于行业14.01%的增速。2019年公司环卫装备市场占有率6.18%,排名行业第三。2019年公司新能源和清洁能源环卫装备销量276辆,同比增长2.2倍,高于行业增速。新能源及清洁能源环卫装备收入1.84亿元,同比增加2.66倍,占公司主营业务收入的比例达4.39%。近期,生态环境部提出在环卫、轻型物流等领域推广新能源车应用,利好公司发展。
    环卫服务运营订单持续超预期,中标总金额行业第一。2019年公司环卫服务新增中标项目60个,新签合同年化金额12.27亿元,同比增长91.12%,新签合同总金额111.30亿元,同比增长173.67%,新增合同总额排名全国第一。截至2019年12月31日,公司在履行的环卫服务合同年化合同金额26.35亿元,合同总金额253.26亿元,订单充足,保障公司快速增长。
    公司综合毛利率见底回升。2019年公司综合毛利率25.73%,同比上升1.06个百分点。其中:环卫装备毛利率为30.00%,同比上升2.28个百分点;环卫运营业务毛利率20.10%,同比上升2.43个百分点。随着公司新能源设备占比提升以及环卫投运项目逐渐进入稳定运营期,公司毛利率有望持续提升。
    盈利预测与投资建议:考虑到公司环卫服务持续超预期且基本不受疫情影响,我们上调公司2020-2022年归母净利润预测分别为3.26、3.78、4.26亿元(2020-2021年前值为2.92、3.22亿元),同比分别增长20.6%、16.0%、12.6%,对应PE分别为20.2、17.4、15.5。新能源趋势下,公司环卫装备迎来发展新机遇,环卫服务持续超预期,未来业绩增长有保障,基于此,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:1)环卫服务市场化趋势变缓:环卫服务市场化主要由政府推动,如果未来推动力度变弱将对公司环卫服务业务产生不利影响;2)环卫服务项目落地低于预期:随着越来越多企业涌入环卫服务行业,行业竞争加剧,受此影响公司环卫服务项目存在落地低于预期的风险;3)环卫设备原材料价格上涨风险;4)环卫服务毛利率下降风险。