雪浪环境:垃圾焚烧烟气治理龙头,借力危废重拾高增长

垃圾焚烧大势所趋,公司主业持续景气。2020年全国城镇生活垃圾焚烧处理能力目标是达到59.14万吨/日,2015-2020年复合增速达20%。我们预计2018-2020年,生活垃圾焚烧烟气治理市场空间高达180亿元。公司为垃圾焚烧烟气治理龙头,市场占有率达20%以上,主业将持续景气,经公司产品净化处理后的烟气污染物排放指标远低于国家标准(GB18485-2014)规定的排放限值。目前,公司待执行订单约13亿元,约是2016年烟气治理和灰渣处理收入的两倍,业绩增长有保障。公司自2011年以来产能利用率始终为100%,新增年产约20套烟气净化与灰渣处理系统设备已于2016年9月投入使用。项目的顺利实施将降低外协备件的比重,提升公司的整体盈利能力,扩大市场份额。
    积极进行危废布局,业绩爆发可期。目前危废无害化处理处于供不应求状态,政府监管力度持续加强,危废处理需求将加速释放。预计2018-2020年危废无害化运营空间约1645亿元。2014年12月公司以1.68亿元收购无锡工废51%股权,进入危废运营领域。此后,公司先后增资汇丰天佑51%股权,参股上海长盈20%股权。此外,公司实际控制人无锡雪浪金茂已成功培育江苏爱科和美旗环保两家危废公司。公司远期规划危废产能20万吨,随着规模的扩大,危废业务将贡献主要利润增量。2017年12月14日公司成功实施定增,募集资金3亿元,定增的成功实施将助力公司危废业务开拓。
    盈利预测与估值:我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.47、0.72、1.04元,同比分别增长-31.0%、53.6%、44.4%,对应PE分别为46.0、30.0、20.7。考虑到公司垃圾焚烧烟气治理订单充足,将稳健增长,积极开拓危废处置蓝海,有望提升公司业绩,首次覆盖给予公司“推荐”评级。
    风险提示:1)并购整合不及预期:当前危废行业正处于景气周期,上市公司都加大收购步伐,导致危废企业并购价格提高,在此背景下,公司存在并购整合不及预期风险;2)危废投产进度低于预期:公司并购的危废项目多处于建设期,存在因审批、居民阻挠等因素导致投产进度低于预期;3)应收账款回收风险;4)原料价格上涨风险:公司生产的烟气治理和灰渣处理设备主要原材料为钢铁,一般项目中标后会有较长时间的准备期和生产制造期,随着钢铁去产能的不断深化,钢材价格走高,可能造成公司成本上升。

三钢闽光:业绩创新高,并购助力未来业绩进一步提升

行业景气度提升,高市占率优势尽显:2017年公司铁、钢、材产量同比分别增长0.98%、4.41%和2.11%,增幅不大,但实现收入同比增长59.1%,增幅明显,主要得益于价格上涨。价格上涨主要有两个因素:一是行业景气度整体明显提升。在供给侧改革持续推进、钢铁去产能和取缔“地条钢”、环保督查、取暖季限产等一系列因素推动下,钢铁行业供给格局明显改善。国内钢材市场价格震荡上行,整体处于高位,中钢协钢材综合价格CSPI指数比上年平均上涨42.7%,行业景气度显著提升;二是公司在福建区域市场高市占率使得公司产品获得了更高的溢价,优势十分突出。公司产“闽光牌”建材、中板2017年市场均价分别高于“周边四地”(上海、杭州、南昌、广州)59元/吨、154元/吨,圆钢价格较杭州、广州市场均价高53元/吨,区域内市场主导地位进一步得到巩固。
    精细化管理促进公司降本增效成果显著。2017年,公司进一步提升精细化管理水平,有力的促进了公司降本增效,并取得了显著成果。报告期内,公司实现吨钢同口径降成本47.66元/吨;管理费用同比下降5.32%;财务费用同比下降51.60%;采购的进口矿到岸价比普氏均值低2.15美元/吨。降本增效取得的显著成果也构成业绩创新高的一个重大助力因素。
    三安钢铁并购顺利过会,有望助力公司未来业绩进一步提升。公司于2018年3月30日收到中国证券监督管理委员会的通知,公司发行股份购买三安钢铁资产等事项获得无条件通过。三安钢铁具备炼钢生产能力为258万吨,16年产钢273.8万吨。2017年1-8月营收57.7亿元,净利润8.68亿元。随着该并购案顺利过会,三安钢铁资产注入公司剩下就是时间问题。未来三安钢铁资产注入后,公司产能规模将进一步扩大,同时在福建市场占有率进一步提高,将有力的保障公司未来业绩进一步提升。
    盈利预测与投资建议:公司是福建省龙头钢企,建材产品在福建市场占有率高达65%,对市场拥有较强的掌控力和议价能力;未来三安钢铁资产注入提升公司产能规模的同时,也进一步提高了市占率和盈利水平。考虑到供给侧改革效应逐渐减弱以及未来资产并表的影响,我们调整了公司18-19年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为3.03(3.09)、3.92(3.31)和4.12元,对应4月13日收盘价PE分别为6.0倍、4.6倍和4.4倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:1、行业景气度大幅下降的风险。由于钢铁行业是强周期行业,与经济发展趋势息息相关。当前,全球出现了贸易保护主义风潮,贸易摩擦不断加剧,有可能造成全球贸易复苏乏力进而影响全球及中国经济稳定增长,导致行业景气度大幅下降、公司业绩不达标;2、原材料价格上涨过快风险。原材价格过快上涨造成钢厂生产成本上升,侵蚀企业利润,制约业绩增长;3、公司经营风险。由于钢铁行业是重资产高耗能行业,公司可能会遭遇到政策调整、安全事故以及环保限制等因素影响,造成公司难以平稳健康运营。

鱼跃医疗:销售投入增加,影响业绩表现

OTC产品扩张顺利,费用投入增加:
    扣除上海中优并表因素,公司2017全年实现收入31.23亿元,同比增长18.26%,内生的销售增长全部来自鱼跃本体。其中电商平台继续保持50%+的高速增长,电子血压计、睡眠呼吸器等快速放量。总体毛利率为39.66%,剔除中优并表因素,总体毛利率为37.46%,同比下降约1PP,系原材料涨价与电商销售增加所致。
    公司销售费用率上升较大,2017年整体销售费用率11.29%,同比上升3.58PP,原因包括直销为主的中优并表以及鱼跃本体医用耗材团队建设期投入较大(约增加2000万元以上);管理费用率为9.77%,同比下降0.67PP。增加较多的销售费用加上中优的少数股东损益扣除使公司全年利润增速有所下降。另外,公司账上4272.60万元理财收入因财务口径调整被计入非经常性损益,导致表观上扣非归属净利润增长进一步放缓。2018Q1公司启动经销商调整,一定程度上减少了渠道备货的产品数量。预计2018年中左右即可完成调整,恢复正常销售。
    业务整合进行中,三线力求突破:
    公司本体、上械与中优三线均在进行业务调整,以求符合未来发展需要。本体的OTC团队由过去线上线下分割的方式整合为一体,并推出线下体验店等联动营销策略。院内耗材团队的人员基本到位并已全面开展工作,2018年公司将对团队进行业绩考核,力求早日打开医院市场。
    上械2017年实现收入5.90亿元(-1.44%),实现净利润0.70亿元(+65.27%),运营效率提升明显。公司一方面派遣上械核心员工在德国考察,提升团队能力,另一方面也在加紧进行新产能的建设,改善产能不足影响销售增长的情况。
    中优同样受制于产能不足问题,未能完全达到业绩承诺目标。公司正在丹阳扩充厂房,开拓新产能。预计新的产能将于2018年下半年投产。
    医械巨头持续扩张,平台价值显著,维持“强烈推荐”评级:公司在2017年继续进行扩张,在消毒、AED、医用耗材等多个重要领域布局,为后续发展寻找动力。尽管因销售投入增加等因素利润增长速度有所降低,但公司作为医疗器械行业内稀缺的平台型公司拥有丰富的产品选择、运作与销售经验,鲜有对手能够达到其水准,因而公司核心价值并未改变。考虑到公司的营销投入增加及中优小股权并表,预计2018-2020年EPS为0.71、0.88、1.06元(原预测2018、2019年EPS为0.82、1.01元),维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:
    (1)业务整合风险:外延扩张后业务存在整合需要,若整合不顺可能影响并购效果;
    (2)产品销售不及预期风险:若公司新产品销售不能及时上量,可能影响业绩增速;
    (3)实控人调查持续风险:若针对公司实控人的调查持续时间较长,可能对公司融资节奏产生影响。

碧水源:PPP加速落地,业绩持续高增可期

事项: 碧水源披露年报:2017年实现收入137.7亿元,同比增长54.8%;归母净利润25.1亿元,同比增长36.0%;每股收益0.80元,每股净资产5.77元。拟每10股派发现金股利0.90元(含税)。综合来看,公司业绩符合预期。
    平安观点:
    PPP驱动公司营收快速增长,收购公司超额完成业绩承诺:2017年公司实现营收137.67亿元,同比增长54.82%,第四季度收入83.6亿元,同比增长47.02%,环比增长232.97%。其中,水务类业务合计实现营收124.12亿元,同比增长43.34%,贡献主要收入增量,主要是公司PPP订单大幅增长持续贡献收入所致。目前公司PPP订单获取加速,收入仍将保持快速增长。2017年公司实现归母净利润25.09亿元,同比增长35.95%,其中久安集团实现净利润6.57亿元,业绩承诺完成率超250%,北京良业环境实现净利润3.50亿元,业绩承诺完成率超200%。
    毛利率下降为行业特性,现金流大幅好转:2017年公司毛利率和净利率分别为28.96%、18.82%,同比下降2.43、1.98个百分点,主要是公司黑臭水体等水系类订单大幅增长,此类业务毛利率较低所致。费用方面2017年财务费用3.63亿元,同比增长330.85%,主要是PPP体量变大,投入资金变多,导致银行借款增加所致。2017年公司经营活动现金流入115.05亿元,同比增长72.50%,经营活动现金流量净额25.14亿元,同比增长234.38%,现金流出现大幅好转,在PPP类公司中处于极优水平。
    PPP加速落地,业绩增长有保障:2017年全年公司中标PPP订单约364亿元,远超16年全年196亿元水平,其中,四季度新增约140亿元,订单落地呈加速趋势;全年中标总订单约(剔除PPP和EPC中重复)500亿元左右,远超16年全年240亿元水平。2018年一季度,公司中标总订单金额超100亿元,订单延续高增长态势。PPP订单中水系治理订单占比50%左右,黑臭水体等水系治理仍是民众最为关心的环境问题,政府将持续发力,公司业绩增长有保障。另外,2017年公司投标保证金6.73亿元,同比增长73.49%,在一定程度上预示公司PPP订单将加速落地。
    多点布局,环保平台战略持续推进:2017年,公司进行了多项收购,收购PE多在10倍左右。其中,以7500万元收购冀环公司与定州京城环保100%股权,进军危废领域;以8.49亿元收购良业环境70%股权,进军光环境业务;与关联方西藏必兴以现金7.41亿元增资生态养殖企业德青源,加码农村环境治理。公司在原有业务基础上不断扩宽产业布局,致力于打造综合环境服务平台,增强公司竞争实力。
    盈利预测与估值:根据公司最新经营情况以及PPP政策最新变化,我们调整公司2018-2020年EPS预测分别为1.02、1.27、1.55元(前值2018年1.05、2019年1.36元),同比分别增长27.5%、24.6%、21.7%,对应PE分别为16.3、13.1、10.8。考虑到公司PPP订单获取速度加快,环保综合平台逐渐成型,目前估值处于较低水平。综合来看,我们维持公司“推荐”评级。
    风险提示:1)PPP项目建设进度低于预期。2017年底,受PPP清理影响,部分银行对PPP项目贷款审批趋严,在一定程度上会对PPP项目建设进度产生影响,进而影响公司业绩;2)利率上行风险。PPP项目需投入大量资金,目前贷款利率上行可能对上市公司现金流产生较大影响,进而影响公司市场开拓;3)PPP政策变化风险。目前公司业绩增长主要以PPP驱动,因此PPP政策变化可能对公司产生较大影响;4)PPP质量下降风险。

太钢不锈:业绩创历史新高,未来增长依然可期

行业景气度大幅提升,钢价显著上涨,是公司2017年创出历史最好业绩的基础:2017年中国经济稳中向好,国内基础设施投资和房地产投资维持较高增速,支撑了2017年国内钢材需求增长;同时在供给侧改革持续推进、钢铁去产能和取缔“地条钢”、环保督查、取暖季限产等一系列因素推动下,钢铁行业供给格局明显改善。2017年国内钢材市场价格震荡上行,整体处于高位。Myspic板材价格指数均值124.11%,同比增长37.70%;不锈钢方面,无锡304/2B不锈钢卷板全年均价15331元/吨,同比增加2129元/吨,增长16.13%;无锡430/2B不锈钢卷板全年均价9426元/吨,同比增长21.96%。公司不锈钢营收占比超过60%,普碳钢营收占比25%,不锈钢与普碳钢价格同比均大幅增长,为公司业绩创新高奠定了良好的基础。
    一季度业绩环比有所下降,同比仍保持大幅增长:公司一季度实现归母净利润14.61亿元,低于上年四季度24.64亿元水平,但同比大幅增长351.09%。主要是由于钢材价格环比趋弱而主要原料成本环比上升所致。一季度无锡不锈钢304/2B卷板(2.0mm)均价环比下降1.11%;上海430/2B冷轧不锈钢卷(2.0mm)均价环比下降3.26%;一季度国内镍期货活跃合约结算均价环比上升7.33%;LME镍现货结算均价环比上升14.61%。相对不锈钢产品,普碳钢价格环比下跌更多。一季度全国螺纹钢(HRB40020mm)均价环比下跌6.18%,热轧板卷(Q235:5.75mm)均价环比下跌2.96%。但从整体来看,不锈钢产品比普碳钢产品拥有更大的需求弹性,公司作为不锈钢龙头,未来业绩将比一般钢铁企业更为稳定。
    多重因素支撑公司未来业绩增长:首先是公司于上年4月份公示产能置换项目,新建180吨AOD炉一座以及不锈钢冶炼配套设施,提高不锈钢生产能力100万吨,不锈钢产能扩张为未来业绩增长打下坚实基础;其次,公司拟收购临沂鑫海新型材料有限公司部分或全部股权。根据公开信息,该标的公司主营镍合金的生产销售及相关技术的开发、利用、转让等,目前拥有年产高镍基材料120万吨的能力。如果该收购案成功,将进一步提升公司原料保障能力,有利于公司降本增效,提升业绩;再次,公司在产品研发和进口材料替代实现重大突破。2017年,公司成功开发高端手机用不锈钢,已通过阶段测试;成功开发出超纯铁素体不锈钢、快堆用不锈钢板,均为国内首次;继续改进笔头钢拔丝工艺,实现工艺和产品升级。碳钢产品方面,成功开发出磁轭钢产品,开发国内新能源汽车用钢,替代进口高端产品,有望进一步拓展国际和国内市场。
    盈利预测与投资建议:公司作为全球不锈钢领军企业,国内不锈钢龙头,在产品竞争力、盈利能力和发展潜力方面均位居行业先进水平。当前高端装备制造、新材料等制造业细分领域广受政策支持,需求前景广阔,公司有望从中受益,盈利继续保持稳定增长。我们维持此前盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.88元、0.98元、1.14元,对应4月14日停牌前股价的PE分别为6.80倍、6.15倍和5.29倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:1、行业景气度大幅下降的风险。由于行业是强周期行业,与经济发展趋势息息相关。当前,全球出现了贸易保护主义风潮,贸易摩擦不断加剧,有可能造成全球贸易复苏乏力进而影响全球及中国经济稳定增长,导致行业景气度大幅下降、公司业绩不达标;2、原材料价格上涨过快风险。原材价格过快上涨造成钢厂生产成本上升,侵蚀企业利润,制约行业业绩增长;3、公司经营风险。由于钢铁行业是重资产高耗能行业,公司可能会遭遇到政策调整、安全事故以及环保限制等因素影响,造成公司难以平稳健康运营;4、公司并购失败的风险。虽然目前公司积极推进资产重组工作进度,但由于该并购案涉及众多法定程序流程以及有关部门审批,时间较长,存在并购失败的风险。

康尼机电:业绩增长略低于预期,新兴业务多点开花

康尼机电披露年报:2017年公司实现收入24.18亿元,同比增长20.3%;归母净利润2.81亿元,同比增长17.1%,公司拟每10股派发现金股利1.20元(含税)。2018年一季度公司实现收入7.97亿元,同比增长102.2%,归母净利润0.99亿元,同比增长135.5%。公司预计2018年1-6月归母净利润同比增长-150%,即2.42亿元-3.03亿元。
    平安观点:
    业绩增长略低于预期,现金流显著改善。2017年公司收入增加4.08亿元,其中龙昕并表贡献1.38亿元,轨交业务增长2.70亿元;归母净利润增加0.41亿元,增长主要来源于龙昕的并表。轨交业务毛利率38.8%,下降1.8个百分点,消费电子行业毛利率34.2%,低于轨交业务,公司综合毛利率降至35.9%,下滑2.1个百分点,公司整体业绩略低于预期。2017年公司实现经营活动现金流量净额1.82亿元,相比2016年年底的0.62亿元大增196.5%,现金流状况显著改善。
    轨交业务稳定增长,“复兴号”高铁门进展顺利。2017年我国城轨里程增加869公里,达到5022公里,同比增长20.9%,公司城轨车门业务继续平稳增长,国内市场份额连续十年超过50%。2017年公司高铁门业务增长超预期,公司把握住高铁“复兴号”大规模招标量的机遇,“复兴号”车门占比超过80%,整体市占率进一步提升。2017年公司门系统收入合计14.06亿元,同比增长12.0%,维保配件收入2.51亿元,同比增长80.6%。预计未来几年公司门系统新增市场增速保持平稳,维保收入加速提升。
    龙昕科技成功并表,超额完成业绩承诺。2017年12月份公司顺利并表龙昕科技,龙昕2017年-2019年业绩承诺2.38亿元、3.08亿元、3.88亿元,成倍增厚公司业绩。2017年龙昕扣非后净利润2.49亿元,超额完成业绩承诺。龙昕科技在智能手机等消费电子产品表面处理领域实力领先:与VIVO合作开发的NCL工艺实现仿金属、仿玻璃、仿陶瓷等多种质感,模内注塑转印(IMT)工艺将在2018年批量生产,此外,公司积极储备金属陶瓷化、复合材料玻璃化等新型工艺。凭借优越的工艺技术,以及技术储备,龙昕科技有望继续保持快速增长态势。
    汽车零部件业务获得新突破。2017年公司新能源充电线束及高压配电系统产品稳固了市场份额,获取了上汽通用、捷豹路虎等相关项目的供方资质和项目定点;新能源公交车电动塞拉门新签订单超过2000套,市场得到快速推广。传统汽车零部件方面,公司将精段技术和精密磨削技术有机集成,有效提升产品竞争力,与高田、武藏、宜发等厂商开展合作,并获得宝马一级供应商资质(该项目尚未形成量产)。公司新能源零部件业务逐步恢复,传统精锻件获得重大突破,有望实现快速放量。
    盈利预测与投资建议:考虑到公司轨交增长瓶颈期逐步到来,综合毛利率缓慢下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.59/0.75/0.93元(考虑并表,2018年、2019年前值为0.61/0.87元),对应的市盈率分别为18/14/11倍,公司作为轨交门龙头,收购龙昕科技之后打造表面处理细分龙头,汽车精锻件业务获得宝马一级供应商资质,业务稳定增长可期,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)轨交建设不及预期风险:公司传统轨交门业务受国家投资政策影响较大,如果我国高铁和城轨建设不及预期,则公司轨交门业务将随之下滑。2)龙昕科技不达业绩承诺:公司并表龙昕科技之后,龙昕成为公司业绩增长重要动力,然而龙昕科技属于消费电子领域,受到技术路线变化等多种因素影响,如果龙昕业绩不达承诺,公司整体业绩将被拖累。3)业务整合风险:龙昕科技成为公司子公司之后,双方需要在战略、业务、文化等多个方面达成一致,如果出现融合进度困难、未达预期效果,则会影响到上市公司整体发展。

泰格医药:仿创需求皆旺盛,CRO龙头进入发展快车道

公司发布2017年年报:全年实现收入16.87亿元,同比增长43.63%;实现归属净利润3.01亿元,同比增长114.01%,实现扣非归属净利润2.40亿元,同比增长146.50%,符合市场预期。公司拟每10股派现2元(含税)。
    平安观点:
    CRO服务需求巨大,老订单逐步消化毛利率回升:CRO在仿制药一致性评价+创新药浪潮的推动下迎来快速增长,市场未满足需求巨大。剔除捷通泰瑞并表因素,公司本体实现营收16.30亿元,同比增长38.80%,实现归属净利润2.85亿元,同比增长102.28%。“722风暴”时期的老订单大部分消化完成,按严格临床要求定价的新订单占比持续上升,帮助公司毛利率回升。2018年公司整体毛利率为42.94%,比上年同期提升4.91PP。比对公司过去的毛利率水平,我们认为基于市场上密集的临床试验需求,公司毛利率仍有2PP左右的上行空间。业务方面,临床试验技术服务板块实现收入8.20亿元,同比增长73.17%;受临床试验收紧影响较小的相关资讯服务板块实现收入8.26亿元,同比增长20.00%。公司期间费用率因规模效应有所降低。全年销售费用率为2.36%,比上年同期下降0.69PP;管理费用率为16.96%,比上年同期下降2.56PP;财务费用率为0.69%,比上年同期上升0.72PP,主要为汇兑损失所致。
    临床需求继续发酵,人员与基地持续追加:完成参比制剂备案等工作后,大量仿制药的一致性评价工作从2017年起进入BE阶段。公司上年BE业务实现收入1.81亿元,同比增长190.79%。考虑到目前真正进入BE试验的药品仅占申请参比制剂药品的很小一部分,我们认为BE试验需求在未来2-3年中还将持续发酵。若公司人员与临床基地的数量能够及时更进,该业务将有望持续高速增长。
    大临床在创新浪潮下同样发展迅速。2017年公司I-IV期临床及注册服务实现收入6.39亿元,同比增长55.37%。为形成与广大需求匹配的服务提供能力,公司上年员工数量增加33.70%,达到3214名;与1500余家临床机构开展合作,完成18家医院的共建工作,并持续向海外延伸提升全球多中心临床能力。
    专业背景投资新药,收益日渐丰厚:
    公司凭借其自身的专业背景在创新药投资方面拥有很高的成功率,近年来早期投资项目已陆续进入退出期,为公司带来额外收益。2017年公司处置长期股权投资产生的收益2204.13万元,同比增长772%。此外,因丧失控制权后剩余股权按公允价值重新计量产生了3505.53万元的收益。
    仿药一致性评价+创新药浪潮,临床试验需求旺盛,龙头CRO进入发展快车道,维持“推荐”评级:在仿创两者临床需求同时爆发的情况下,行业迎来快速发展的重大机遇。业内各环节均处于产能应接不暇的状态。泰格作为国内临床CRO的绝对龙头积极进行人才队伍建设与临床基地开拓,为承接更多订单打下基础。根据目前行业与公司情况,调整2018-2020年盈利预测为EPS为0.88、1.20、1.59元(原预测2018-2019年EPS为0.80、1.06元),维持“推荐”评级。
    风险提示:
    人员流失风险:临床试验数量的增加和要求的提高使经验丰富的CRA非常抢手,若公司人员流失较多影响正常服务提供可能对业绩产生不利影响;
    服务质量不达标风险:若公司所提供的服务质量不能符合要求,可能导致返工、丢失订单等情况,影响公司发展;
    整合风险:公司通过并购等形式在全球布点,若后续的整合工作不能顺利展开则可能对公司长期发展造成负面影响。

汉得信息:营业收入持续高速增长,创新业务拓展顺利

公司营业收入持续高速增长:根据公司2017年年报,公司2017年实现营业收入23.25亿元,同比增长35.95%,公司营业收入持续高速增长,连续两年增速超过35%。公司2017年实现归母净利润3.24亿元,同比增长34.12%,增速相比上年同期大幅提高。在毛利率方面,公司2017年毛利率为37.60%,相比上年同期下降1.59个百分点。在期间费用率方面,公司2017年销售费用率和管理费用率分别为6.95%和16.53%,相比上年同期分别下降0.26个百分点和0.64个百分点,表明公司在持续加强费用控制。公司2017年财务费用率为0.36%,相比上年同期提高2.39个百分点,主要是因为2016年汇兑收益规模较大。
    受益于智能制造的推动,公司传统系统实施业务迎来进一步的发展动力:公司是我国高端ERP实施服务行业本土龙头企业。经过多年的行业深耕,公司已先后为3000多家企业客户提供了信息系统实施服务。公司拥有大量的优质客户,并在行业内形成了良好的口碑。近年来公司60%以上的营业收入来自于老客户,高客户黏性赋予了公司很强的订单获取能力。制造业一直是公司重点服务的行业,随着智能制造的兴起和发展,制造业企业对ERP、MES、PLM等系统实施服务的需求持续强劲,为公司获得充足订单提供了进一步的有力支持。同时,公司近年来人员同步增长,保证足够的实施团队。我们认为,智能制造为公司传统系统实施业务带来了进一步的发展动力。公司未来在手订单将持续饱满,公司营收将持续高速增长。另外,公司在系统实施业务中积极尝试集中交付和远程交付模式,未来公司的利润率水平将有望进一步提高。
    公司创新业务拓展顺利:公司创新业务包括供应链金融业务和自有云业务。在供应链金融业务方面,截至2017年底,公司全资子公司上海汉得商业保理有限公司放款余额3亿多元,实现收入2800多万元,在考虑自有资金成本的情况下,已经开始略有盈利。公司的自有云业务主要是内部孵化的汇联易(一站式差旅及费用报销管理产品)和云SRM(供应商关系管理云平台)业务。2017年,汇联易新增100余家客户,完成合同金额3000多万元。云SRM业务发展迅速,已初步搭建组成方案专家、实施团队和管理团队,产品与实施合同金额达到4500多万。公司传统主业积累的丰富的客户资源,将为公司供应链金融业务和自有云业务的未来发展奠定坚实客户基础。我们认为,随着公司创新业务的顺利拓展,创新业务将成为公司业绩新的增长点。
    盈利预测与投资建议:根据公司的2017年年报,我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.45元(原预测值为0.48元)、0.58元(原预测值为0.64元)、0.77元,对应4月20日收盘价的PE分别约为34.0、26.2、19.7倍。公司是我国高端ERP实施服务行业本土龙头企业,行业地位稳固。当前,受益于智能制造的推动,公司ERP、MES、PLM等系统实施服务业务将加速发展。同时,公司供应链金融业务和自有云业务发展前景可期,未来将成为公司业绩新的增长点。我们看好公司的未来发展,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:(一)利润率下降的风险:公司属于人才密集型行业,公司最主要的经营资源是人力,随着公司人员规模的持续扩大和人力成本的上升,如果公司不能相应提高管理水平,加强费用控制,将可能导致公司人力成本平均上升速度快于人均产值的增长速度,公司存在利润率下降的风险;(二)公司供应链金融业务发展不达预期的风险:截至2017年底,公司供应链金融业务放款余额3亿多元,未来随着放款余额的持续扩大,对公司供应链金融平台的风控系统的要求将更高,如果风控系统不能相应持续升级,公司的供应链金融业务存在发展不达预期的风险;(三)公司自有云业务发展不达预期:公司传统系统实施业务丰富的客户资源为公司自有云业务的发展奠定了坚实的客户基础。但如果自有云业务不能较快的将传统系统实施业务的客户转化为自己的客户,公司的自有云业务存在发展不达预期的风险。

广联达:业绩平稳增长,预收款项持续增加

事项:公司公告2018年一季报,2018年一季度实现营业收入3.33亿元,同比增长7.06%,实现归母净利润5666.26万元,同比增长3.39%,EPS为0.051元。公司同时发布2018年上半年业绩预告,预计2018年上半年归母净利润变动幅度为0%至50%,归母净利润变动区间为1.42亿元至2.13亿元。
    平安观点:
    公司一季度业绩平稳增长:根据公司2018年一季报,公司2018年一季度实现营业收入3.33亿元,同比增长7.06%,实现归母净利润5666.26万元,同比增长3.39%。从财报数据看,公司一季度业绩平稳增长。在预收款项方面,公司一季度末的预收款项余额为2.10亿元,相比2017年底的余额增加3235.48万元,公司一季度预收款项持续增加,我们判断,主要是因为公司工程造价业务亐化转型顺利推进。若将预收款项的增加值还原,我们得出,公司2018年一季度的营业收入和归母净利润的同比增幅分别为17.5%和56.5%。由此可知,2018年一季度,公司的实际经营成果优于财报表现。
    公司工程造价业务持续推进,造价业务的周期性将持续减弱:2018年是公司“七三”战略的第二年,也是公司“七三”战略的攻坚之年,根据公司的经营计划,2018年公司造价业务云化转型试点范围将由6个地区的计价业务扩大至11个地区的计价业务和算量业务,工程信息业务也将扩大SaaS模式范围,公司造价业务云化转型将持续深入推进。从2018年一季度公司预收款项的增长情况判断,公司造价业务云化转型在2018年一季度推进顺利,用户转化率和用户续费率应该都维持在较高水平,公司造价业务云化转型前景光明。未来随着公司造价业务云化转型的完成,公司造价业务的周期性将大幅减弱。
    公司工程施工业务是公司未来成长的主要驱动力:公司坚定数字建筑平台服务商发展方向,面向建筑工程项目“决策、设计、采购、施工、运维”全生命周期,从百亿市场空间的采购阶段信息化业务向千亿市场空间的施工阶段信息化业务拓展。其中,BIM技术和产品是公司工程施工业务未来的发展方向。面向当前建筑业的存量市场,BIM产品的市场空间巨大。根据我们的测算,公司BIM业务中,仅一款BIM5D产品就有数百亿的市场空间。2017年,公司工程施工业务实现收入5.58亿元,同比增长61.17%,其中的BIM 建造业务收入突破1亿元,同比增长约100%。公司的工程施工业务已成气候,正逐步取代造价业务成为公司业绩增长的主要驱动力。
    盈利预测与投资建议:根据公司的2018年一季报,考虑到公司预收款项的增长情况,我们调整了对公司2018-2020年的盈利预测,EPS分别调整为0.47元(原预测值为0.48元)、0.52元(原预测值为0.57元)、0.66元(原预测值为0.71元),对应4月20日收盘价的PE分别约为50.3、46.236.2倍。2018年,公司造价业务云化转型将持续深入推进,未来随着公司造价业务云化转型的完成,公司造价业务的周期性将大幅减弱。公司的工程施工业务拓展迅速,收入规模高速增长,正逐步取代造价业务成为公司业绩增长的主要驱动力,工程施工业务是公司未来成长主要驱动力的逻辑进一步得到验证。我们坚定看好公司的未来发展,维持对公司的“强烈推荐”评级。
    风险提示:
    (一)造价云服务用户的转化率和续费率不达预期:根据当前造价业务云化转型的试点结果,试点地区计价业务用户转化率和续费率都表现良好,但未来随着试点地区和试点业务范围的扩大,新的试点地区和试点业务用户的转化率和续费率存在不达预期的风险;
    (二)工程施工业务发展不达预期:公司工程施工业务当前拓展迅速,以BIM5D为代表的BIM产品在市场处于领先地位,但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性,公司工程施工业务将存在发展不达预期的风险。

涪陵电力:配电网节能稀缺标的,高壁垒锁定大市场

配电网节能稀缺标的,开启增长新引擎。公司传统业务为电力供应与销售。2016年4月,公司以3.74亿元收购国网节能公司配电网节能业务,业务范围拓宽至配电网节能领域,成为该领域唯一上市平台。公司配电网节能业务2017年实现收入7.93亿元,同比增长112.46%,实现毛利2.49亿元,同比增长137.26%,毛利占比达70.93%,同比提高23.80%。公司计划2018年实现收入24.11亿元,其中节能业务11.01亿元,节能业务仍将保持38.84%的增长,配电网节能业务已成公司增长新引擎。
    配电网节能行业天然高壁垒,约370亿市场空间龙头独享。2017年我国电网综合线损率为6.00%,高出发达国家约2个百分点。结合我国远距离输电线路较多的实际情况,估计通过配电网改造,我国线损率可在2017年6%的基础上最终降低约1%。若完全达到此目标,配电网节能行业新增年收入369.65亿元。目前,国家电网和南方电网旗下都有各自的节能公司负责配电网节能服务,尚无电力系统外企业系统性地从事配电网节能业务,行业存在天然高壁垒。
    依托国网平台,订单充足,未来收入有保障。目前,国家电网经营区域覆盖26个省(自治区、直辖市),供电人口超11亿,远超南方电网,公司配电网节能订单有保障。2017年10月,国网发文推动公司由电能供应商向综合能源服务商转变,打造新利润增长点。具体目标是到2020年,确保累计实现业务收入达500亿元左右,标志着国网综合能源与传统输配电业务双轮驱动时代开启。涪陵电力作为国网旗下唯一节能服务类上市平台将显著受益。公司目前在配电网节能领域共有约23个项目,覆盖约14个省区,金额超100亿元。多数项目将于2018年投产进入收益期,公司未来收入增长有保障。
    投资建议:我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.90、2.50、3.10元,同比分别增长34.6%、31.1%、24.1%,对应PE分别为17.6、13.5、10.8。考虑到公司背靠国网,订单充足,且多数配电网节能项目将于2018年投产,公司未来业绩高增长有保障,首次覆盖给予公司“推荐”评级。
    风险提示:1)配电网节能项目建设进度不及预期:公司配电网节能项目均采用EMC模式运营,前期公司需投入大量资金,若项目进度低于预期,将对公司收入产生较大影响;2)同业竞争解决程度不及预期;3)电力行业政策风险:公司售电业务收入与电力改革密切相关,若国家出台政策进一步压缩行业利润,将对公司售电业务产生较大影响;4)税收优惠政策变化风险。目前,国家对符合条件的节能服务公司实施合同能源管理实行一定的免费政策,若未来优惠政策出现一定变化,将对公司利润产生影响。

三雄极光:家居照明业务高增长,原料涨价制约净利增速

17日晚公司披露年报,2017年实现收入22.66亿元,同比增长19.44%;归母净利润2.56亿元,同比增长3.65%;每股收益0.97元,每股净资产8.07元。拟每10股派发现金股利12.50元(含税)。
    平安观点:
    营收增速创近年新高,原材料涨价制约净利增长:2017年公司实现收入22.66亿元,同比增长19.44%,营收增速创15年以来新高,营收规模也突破20亿元大关,主要因为公司稳固商照业务的同时积极开拓家居业务。但公司净利润同比增长3.65%,净利增速慢于营收增速,主要因为上游原材料涨价影响。毛利率来看,公司17年毛利率33.72%,同比下行3.29pct;毛销差同比下行3.82pct,销售费用率同比上行0.53pct,其中广告费用5866万元,同比增长约99%,积极拓展家居市场;净利率来看,公司17年净利率11.28%,同比下行1.72pct。我们预计公司营收仍有望继续增长,费用率可能受拓展家居渠道影响有所增加。
    家居照明业务高增长,积极推进渠道建设:17年公司大力发展家居照明业务,设立了独立的家居产品事业部,家居业务实现销售收入约2.94亿元,同比增长48.82%,初步实现新业务的高速增长。公司通过设计新的VI品牌标识、签约李晨为品牌形象代言人、建设区域展示中心等方式多维度加强品牌建设。渠道方面,17年内公司新建专业终端和家居终端均超过500个,截止17年底,公司家居产品专卖店或专卖区总量已经接近1,800家。同时公司积极推进家居灯饰项目,推出中式印象、极简生活、海派经典三大系列灯饰产品,有效补充和丰富了公司家居产品线和产品结构。我们预计公司将进一步加大渠道建设,销售终端覆盖范围和密度将继续增加,公司家居照明业务有望持续高增长。
    “实控人增持+高分红”,彰显公司信心:公司控股股东及实控人张宇涛、张贤庆、林岩及陈松辉于2018年2月通过集合竞价增持公司股票165万
    余股,合计增持金额3570余万元,增持均价约21.62元。公司拟每10股派发现金股利12.50元(含税),对应目前价格股息率约5.48%。实控人增持及高比例分红,显示了其对发展的信心及对投资者的重视。
    投资策略:三雄极光作为国内商业照明的领导者,积极开拓家居照明市场,有望实现商照家居双轮驱动,推动业绩持续增长。我们维持此前预测,预计公司2018-2020年营收分别为29.41/39.01/51.81亿元,归母净利润分别为3.11/4.09/5.26亿元,对应当前PE为21/16/12倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:
    1) 需求不及预期。LED照明受宏观经济及房地产销售等影响,房地产市场低迷将影响家装照明需求,宏观经济影响社会商业情况,进而影响商业照明更新速度。公司开拓家居照明业务可能存在市场认可低,销售费用上升等风险。
    2) 原材料成本上升。公司主要采购LED芯片及五金件进行组装设计,行业成本转移有一定时滞,原材料成本上升将影响公司的盈利能力。
    3) 行业竞争加剧。LED通用照明属充分竞争行业,进入门槛相对较低,行业竞争激烈,照明产品面临价格下降等风险。

通威股份:业绩平稳增长,行业景气度有望回升

事项:
    公司发布2018年一季报,实现营收52.2亿元,同比增长24.05%,归母净利润3.2亿元,同比增长20.59%。 平安观点: 业绩稳步增长,基本符合市场预期。2018年一季报,公司实现营收52.2亿元,同比增长24.05%,归母净利润3.2亿元,同比增长20.59%。毛利率18.33%,同比下降0.91个百分点。一季度,公司多晶硅料和电池片产能同比明显提升,估计多晶硅料和电池片的出货量均有所增长,光伏板块贡献主要的业绩增量,但受成本和价格因素影响毛利率同比或略有下滑。
    费用控制良好,预收账款和存货创新高。费用方面,一季度三费费用率10.77%,同比下降0.41个百分点,费用控制良好。预收账款作为先行指标,达16.4亿元,创历史新高,存货规模25.4亿元,也创历史新高,二季度出货量有望较快增长。应收账款8.2亿元,较年初基本持平,经营活动现金流净额5亿元,同比增长112%,体现公司持续较好的回款状况。
    产品价格回暖,员工持股有望实施。一季度是光伏行业淡季,四月以来多晶硅和电池片价格均有回暖,二季度行业需求有望明显提振,630抢装依然可期。随着行业需求回暖,公司多晶硅和电池片盈利水平有望持续提升。根据此前公告,一季报之后公司将择期实施2017年员工持股计划,有望提振市场信心。
    产能扩张支撑后续成长。依托成本和技术优势,公司大力扩充多晶硅和电池片产能。多晶硅方面,目前公司拥有2万吨产能,同时加快包头一期2.5万吨和乐山一期2.5万吨产能建设,到2018年底多晶硅产能将跃至7万吨/年。电池片方面,目前公司拥有5.4GW产能,另有成都双流三期3.2GW及合肥二期2.3GW电池产能在建,到2018年底产能规模超过10GW。后续公司还将进一步扩充产能,产能的快速扩张奠定未来高增长基础。
    投资建议。维持业绩预测,预计2018-2019年归母净利润24.1、40.3亿元,EPS分别为0.62、1.03元,对应PE16.2、9.7倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示。
    (1)行业竞争加剧风险。目前多家多晶硅企业提出扩产计划,行业竞争可能加剧;
    (2)国内光伏新增装机不及预期风险,当前工商业分布式是否纳入指标管理存不确定性,可能导致新增装机不及预期;
    (3)海外贸易保护风险。

博腾股份:多因素叠加致短期业绩受挫,客户与服务开拓持续进行

订单收缩、折旧增加、汇兑损失三因素叠加,业绩受挫:
    公司2017年发展遇到一定挑战,收入与利润有所下滑。主要原因为核心产品丙肝药系列与糖尿病药卡那列嗪系列订单收缩所致。CMO产能排布需要提前规划,因此当订单临时发生变化时,行业壁垒也会导致公司难以在短时间内获取新订单。受此影响,公司总体收入下滑了10.74%。此外,随水土基地、美国研发中心的使用以及J-STAR的收购使公司固定资产折旧增加较为明显,达到1.30亿元(2016年为0.75亿元),再加上汇兑损失1779.40万元(2016年为汇兑收益1564.89万元),使得生产成本与费用率有所上升。
    2017年公司总体毛利率为36.74%,比上年同期下降2.92PP。收入的减少也使得2017年公司固定费用显得较为突出,全年销售费用率为1.74%,比上年同期增加0.48PP;管理费用率为19.05%,比上年同期增加1.59PP;财务费用率为5.62%,比上年同期增加3.79PP,主要是汇兑损益和利息支出增加。
    客户分散度继续提高,服务领域有所增加:
    虽然总体发展受挫,但公司在客户开拓方面取得不错成效,正逐步减少对核心客户订单的依赖。公司2017年与GSK、辉瑞、诺华、罗氏等大客户的订单有所增加,全年从欧美中小型客户获取的订单达到4140万元,同比增长49%。此外,依托于MAH,公司2017年新增国内CMO业务2000余万元。尽管这些海内外新签客户当前订单量还较小,但随项目推进,能够成为公司未来2-5年的增长动力。
    公司服务的产品阶段同样有所拓展。一方面是通过J-STAR及公司研发中心获取更多早期业务,临床早期项目收入增长130%(其中内生增长45%)。这种早期介入的模式有助于提升用户粘性。另一方面,公司通过强生与MAH更多介入到API的生产,为广泛提升产品能级打下基础。
    CMO行业发展提速,公司结构调整稳定推进,维持“推荐”评级:公司处于快速发展的CMO行业,2017年由于大订单收缩等原因短期业绩受到影响。但公司在新客户开拓与服务能级提升上持续推进,客户与产品结构进一步得到改善。根据验证批与大规模供应的时间节点考虑,公司有望在2019年前后重回快速发展。预测2018-2020年EPS为0.29、0.42、0.56元(原预测2018/2019年EPS为0.29、0.42元),维持“推荐”评级。
    风险提示:
    (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展。
    (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期药品的研发失败将导致项目提前终止,CMO丢失对应订单。药品上市后若销售不及预期,可能导致对应的CMO订单无法实现放量。
    (3)公司风险:丢失客户信任风险若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。
    (4)公司风险:汇率波动主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。

杉杉股份:公司战略再聚焦,打造全球锂电材料旗舰

锂电材料业务总体向上,持续聚焦打造全球旗舰:公司17年锂电材料业务实现主营业务收入60.36亿元,同比增长47.37%,占当期公司营业收入比例达到72.98%,为公司第一大业务板块。报告期内,公司分时租赁业务完成pre-A轮融资,实现广州云杉智行出表;充电桩业务也将在18年继续推进引入战略投资者事宜;公司在历经产业链全面布局后逐步实施“集中战略”,将资源重新集中投放于经过验证的最具竞争力和盈利能力的锂电材料领域,在上市公司层面实现业务的“有的放矢,回归本源”,以提升公司资产周转效率。公司规划18年在新能源业务领域实现主营业务收入增长不低于20%,归属于上市公司股东的净利润增长不低于20%;公司将在18年继续乘风破浪,打造全球锂电材料旗舰。
    正极业务毛利率创新高,领头羊优势尽显:公司正极业务17年实现营业收入42.60亿元,同比增长70.15%;出货量21447吨,同比增长19.42%;实现归属于上市公司股东的净利润4.87亿元,同比增长179.54%。湖南杉杉报告期内实现净利润6.02亿元,剔除诉讼、补贴等非经常性损益影响,估算单吨净利超过2.5万元,远超行业平均水平。正极业务全年平均毛利率24.67%,与上半年24.92%基本持平,相比16年全年平均毛利率20.91%提升3.76pct;除却原材料库存收益,公司高直通率、高材料成本占比、新产品高溢价率成为公司盈利能力显著超出行业平均水平的主要因素。报告期内,公司宁乡二期钴酸锂产线二季度投产,自动化水平持续提升,产品直通率高达96%;随着公司后续10万吨高性能正极材料项目的持续推进,公司新设备投放将在生产效率、直通率、自动化水平方面持续提升,继而有效压缩单位折旧、人工,公司正极材料领域优秀的成本控制能力仍将持续。另外公司在消费正极材料方面推进4.5V新一代高电压钴酸锂产品量产上市进程,维持公司消费正极龙头地位;三元材料方面推出单晶、高镍等新产品,18年一季度公司宁夏7200吨高镍三元产线正式建成投产,随着动力级客户的持续拓展,公司将获得产品盈利能力结构性改善和出货量的双重提振。
    负极业务触底快速反弹,打造综合成本优势:公司负极业务17年实现营业收入14.82亿元,同比增长26.34%;实现出货量30912吨,同比增长36.75%;实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同比增长3.76%。受制于环保因素影响下针状焦价格的快速抬升和石墨化产能不足引起的加工费上涨,公司负极业务17年平均毛利率27.19%,同比16年31.23%下降4.04pct。17年下半年公司通过提高售价、更新石墨化技术等方式,显著提升负极业务盈利能力;下半年负极材料平均售价约为5.04万元/吨,较17年年中均价4.55万元/吨提升近5000元,全年均值4.80万元/吨;下半年单吨净利约为4290元/吨,较17年年中3600元/吨提升近700元,基本恢复至16年水平。随着宁波工厂2万吨产能17年10月试产,宁德工厂2万吨产能18年年中试产,公司全年可用产能将新增约3万吨。同时公司经过技改更新的郴州7000吨石墨化产能将于18年二季度初试产,石墨化工序单吨用电将继续下降,制造费用控制能力持续提升。19年公司包头负极一体化工程将陆续投产,公司石墨化配套能力持续提升,在地方优惠电价优势下,公司成本优势将持续凸显。公司动力电池级负极材料新品月销达到千吨级,新产品硅碳负极材料亦通过国内主流电池企业认证实现出货,公司负极材料业务市占率将进一步提升。
    电解液业务逐步建立一体化优势:公司电解液业务17年实现营业收入2.94亿元,同比下降29.83%;出货量6416吨,同比下降11.40%;实现归属于上市公司股东的净利润-2188万元。公司电解液业务亏损主要原因为六氟磷酸锂高价存货的库存减值,以及廊坊杉杉停工停产导致的租赁厂房内设备等资产减值。公司下半年出货约4547吨,环比上半年显著回暖;全年平均毛利率14.69%,同比上升2.13pct。随着公司高价六氟磷酸锂的消化,以及衢州2000吨电解质在18年上半年投产,公司将重新通过产业链延伸建立成本优势。考虑到公司18年开工率提升、电解质自给比例提高,公司18年电解液业务预计将实现扭亏。
    能源管理业务受储能拖累,服装投资业务持续增长:公司17年能源管理业务实现归属于上市公司股东的净利润3124.66万元,同比下降15.69%;其中光伏业务板块归属于上市公司股东的净利润5260.45万元,同比增长41.64%。储能业务17年尚处于项目建设期,因而未能贡献受益;随着相关项目18年逐步投运,公司能源管理业务将实现正增长。公司服装业务分拆上市持续推进,报告期内实现归属于上市公司股东的净利润4937.48万元,同比增长36.16%;类金融业务实现归属于上市公司股东的净利润1169.50万元。
    投资建议:公司正极材料业务毛利率及单吨净利水平显著高于竞争对手,且高镍、单晶、高电压等新品持续推出,公司在后续市场份额竞争中享有主动权;负极材料业务盈利能力回升至4000元/吨以上水平,随着公司郴州杉杉石墨化产能更新及后续包头杉杉一体化项目投建,公司将进一步获得成本优势;电解液业务出货量触底反弹,高价库存消化完毕后受益电解质直供比例提升,年内将实现扭亏;新能源汽车运营及充电桩业务引入战略投资者加快出表进程,改善公司报告盈利能力。考虑到正极业务在动力电池及资源企业联合挤压下竞争强度增加,我们调整公司盈利预测18/19/20年EPS分别为0.81/1.04/1.20元(前值18/19年分别为1.04/1.45元),维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:1)金属钴、锂价格下降风险,在原材料价格下行周期,公司将受到库存材料及成品减值损失影响,尽管公司可以通过缩短采购周期、降低库存等方式减少该影响,但是如果金属价格快速下滑超出预期,公司名义盈利能力将受到损害;2)锂电材料客户拓展不及预期,将影响公司产品结构调整,导致开工率不足引起制造费用增加,影响公司毛利率;3)公司新能源汽车业务引入战略投资者进度不及预期,考虑到该业务仍处于亏损状态,若出表进度不及预期,将影响公司综合净利润水平;4)政策风险,如果新能源汽车国家补贴政策持续大幅调整,可能影响整车产销增速,继而影响公司产能释放节奏及单位盈利能力。

信维通信:17年业绩营利双升,多品类全面发展

营利双升,公司年报业绩喜人:2017年全年公司实现营收34.35亿元(42.35%YoY),归属上市公司股东净利润8.89亿元(67.25%YoY),销售毛利率达36.43%,每股收益0.91元,业绩符合预期。一方面,全资子公司江苏信维、艾利门特以及北斗电子等并表使营收增加;另一方面,公司近几年完成了从天线到泛射频的业务布局,公司的NFC、无线充电等新型天线及音/射频天线模组、射频连接器隔离件和前端等业务为高附加值类,产品线的扩大为公司业绩做出较大贡献。员工持股方面,公司第二期员工持股计划中资金规模为7亿元的云信-锐意2017-1号已于完成股票购买,成交均价约为39.51元/股,买入股票数量约占公司总股本的1.78%,员工持股计划的推出有利于留住人才,利于公司长远发展。
    天线业务需求递增,公司迎无线红利:由于射频天线产品的制定化性,优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来发展空间。目前,信维客户囊括了全球TOP10的移动终端厂商,目前4G手机天线普遍采用2x2MIMO,4.5G将使用4x4MIMO,手机终端天线数量增长1倍,同时天线设计难度上升,公司将受益于天线需求的递增。无线充电方面,除了苹果和三星手机外,国内小米和华为逐步配置无线充电功能。据统计,2018年全球无线充电接收端(包含手机和可穿戴设备)市场将达20.33亿美元,2019年无线充电接收端市场规模将达到26.91亿美元,未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率将达到30%以上。公司作为国内能够提供解决方案到磁性材料的龙头企业,目前是三星手机的重要供应商,未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。
    多模多频带动滤波器需求倍增,公司精准卡位:滤波器方面,从2G到5G的应用意味着频段的增加,单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个,滤波器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹,有利于进一步完善滤波器等射频前端业务的布局,有利于提升公司的综合竞争力,对公司未来业绩增长带来积极影响。公司此次除了与55所开展SAW滤波器合作外,还积极开展5G通信高频器件、GaN6寸线、SiC电力电子以及射频MEMS器件等领域合作。我们认为公司与55所合作有利于双方优势互补,在更多射频器件领域实现国产化,信维积极布局5G产业,客户优势明显,有望受益5G产业爆发。
    投资策略:信维通信作为全球射频天线的领先企业,技术实力雄厚,客户优势明显,入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势云补,在SAW滤波器领域实现国产突破;同时,作为国内无线充电先行者,也将受益于国内无线充电在消费电子领域渗透率的提升。我们略微上调公司18/19年利润,预计公司2018-2020年归母净利分别为14.26/19.30/25.81亿元(18/19年原值为13.45/18.33亿元),对应的EPS分别为1.45/1.96/2.63元(18/19年原值为1.37/1.86元),对应PE为24/18/13倍,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)手机增速下滑的风险:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;3)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。

宋城演艺:线上线下协同+轻重结合扩张,开启新的成长期

旅游演艺龙头,成功打造“主题公园+旅游演艺”模式。公司为国内旅游演艺第一股,成功打造“主题公园+旅游演艺”模式,确立了“宋城公司”和“千古情”两大品牌和“旅游宋城、演艺宋城、国际宋城、IP宋城、科技宋城、网红宋城”六大战略。产业链覆盖现场演艺、互联网演艺、旅游休闲三大板块,总资产超过700亿元。
    票房独大,ROE大幅领先同业。千古情系列在全国旅游演出市场票房占比超过三分之一,形成一家独大的竞争格局。公司盈利能力强,ROE在过去5年间稳步提升,从2013年的9.72%上升到2017年的15.6%,ROE水平大幅领先其他景区上市公司。
    轻重资产相结合复制扩张,线下演艺项目多点开花。采用重资产+轻资产相结合两种复制扩张方式,在一线旅游城市或5级景区公司自己投资建造主题公园,在国内二线旅游城市采用轻资产模式输出公司品牌和管理。1)目前公司正在运营的重资产项目有四个,分别为杭州宋城景区、三亚千古情景区、丽江千古情景区、九寨千古情景区;2)在建的重资产项目有六个,分别为桂林漓江千古情、西安中华千古情、张家界千古情、澳大利亚传奇王国、上海千古情、西塘演艺小镇项目,将于2018-2020年陆续开业,根据计划每年将有2个项目开业;3)轻资产项目有四个,分别为湖南宁乡炭河千古情、西樵山岭南千古情、明月千古情、黄帝千古情,其中宁乡炭河千古情于2017年开业,其他三个项目将于2018-2020年陆续开业。
    以六间房为载体,打造多元化线上娱乐平台。六间房的秀场直播以主播、观众、家族、军团等元素为依托,以秀场演艺和社交为核心,为一个拥有极高用户粘性的O2O互动娱乐平台。2016年起监管部门对直播行业进行整顿,加速优胜劣汰,有利于六间房后续发展。2017年六间房收购灵动时空100%股权布局手机游戏,并推出AR虚拟偶像女团组合安菟女团And2girls抢占虚拟偶像头部IP地位。未来六间房将打造“直播+游戏+内容与IP”为核心业务的数字娱乐平台,同时整合灵动时空、蜜枝科技等其他研发的项目,构成以AR和AI为内核的数字娱乐产业集群。公司还将运用女团运营经验,打通线上线下演艺平台资源,使线上线下业务协同发展。
    投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.95、1.15、1.36元,目前股价对应PE分别为21.3、17.7、14.9倍。可比旅游类上市公司2018-2020年平均PE估值分别为23.5、20.2、15.3倍,可比直播平台类上市公司(陌陌、YY)2018-2020年平均PE估值分别为27.3、20.9、16.2倍。与可比公司相比较,公司估值偏低。根据六间房业绩承诺,可测算2018年旅游景区净利润和直播平台净利润分别为10.28亿元和3.57亿元,如果给景区24倍PE,直播平台27倍PE,则合理市值为343亿。公司经营状况良好,盈利能力强,且目前储备的项目可以保证未来3年每年约2-3个新项目投入运营,具备优秀的成长性。综上所述,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。
    风险提示:1、自然灾害和安全事故风险。游客和观众接待量是影响公司业绩的主要因素,自然灾害、重大疫情、大型活动、安全事故等因素将会对公司经营业绩产生负面影响。2、行业竞争加剧的风险。旅游演艺产业发展迅猛,众多社会资本纷纷涌入实景演艺和主题公园行业,行业参与者数量的增加,娱乐形式多样化使得行业面临竞争不断加剧的风险。3、投资并购整合风险。公司以六间房为互联网业务的核心平台,深度拓展潜力巨大的互联网娱乐产业,建立线上线下多元化娱乐生态产业集群,而进入新的业务领域和团队面临团队融合的风险和企业经营的风险。

旗滨集团:18Q1业绩符合预期,全年高盈利有望持续

18Q1业绩符合预期,公司盈利淡季不淡:公司18Q1实现收入与归母净利润16.58亿元/3.22亿元,同比增长1.43%/31.26%,业绩符合预期。据我们估计,公司17Q1销量为2050万重箱左右,同比减少15%。受益于玻璃行业环保去产能的推进,公司玻璃产品盈利淡季不淡,我们预计18Q1箱均价80元左右(不含税),同比上涨18%,箱净利16元左右,同比上涨54%。财务费用持续改善,净利率大幅提升:公司18Q1毛利率为33.86%,同比增加0.06pct;期间费用率为13.44%,同比减少0.55pct,小幅改善:其中销售费用率为1.30%,同比增加0.85pct,管理费用率为11.93%,同比增加1.25pct,财务费用率为0.21%,同比减少2.65pct,财务费用持续改善。公司18Q1净利率大幅提升至19.4%,同比增加4.5pct,处于历史高位。
    需求逐步释放叠加纯碱提价支撑,玻璃价格有望企稳回升:从需求端看,2018年1-3月房地产开发投资增速达10.4%,环比/同比增加0.5pct/1.3pct,房屋新开工面积增速达9.7%,环比/同比增加6.8pct/-1.9pct,房地产开工率逐步回升;从供给端看,截止18年3月底全国玻璃在产日熔量较17年底增加2930吨,增幅为1.86%,行业供给增长有限;从成本端看,由于18H1纯碱行业将迎来检修高峰期,近期纯碱价格持续上涨,目前1900元/吨左右,较年初上涨15%。我们认为18Q1玻璃行业新增供给有限,在下游需求逐步释放以及成本端纯碱涨价的推动下,18Q2玻璃价格有望企稳回升。
    盈利预测与投资建议:2017年以来玻璃行业环保政策加码叠加冷修高峰期到来,行业紧平衡格局将延续,支撑玻璃价格维持高位,公司2018年有望持续高增长。公司积极强化费用管控,优化产品结构,未来盈利能力将不断提升。维持公司2018~2020年EPS预测为0.67元、0.73元和0.82元,对应当前PE分别为8.1倍、7.4倍和6.6倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:环保政策执行不达预期:2017年玻璃环保政策趋严助推落后产能逐步退出,支撑玻璃价格持续上涨,如果未来环保政策执行不及预期,小企业持续复产,将对玻璃价格形成冲击,影响公司盈利水平;天然气、石油焦、纯碱等原材料价格大幅上涨:玻璃成本结构中原材料占比较高,如果未来原材料价格大幅上涨,公司无法向下游转嫁成本压力,将对公司盈利水平产生不利影响;房地产投资大幅下行:公司玻璃产品下游需求主要以房地产为主,如果未来房地产投资大幅下行,将导致玻璃行业需求萎缩,有可能导致玻璃价格下跌;玻璃深加工业务开展不及预期:2017年以来公司积极布局玻璃深加工领域,如果未来深加工业务开展不及预期,将影响公司未来的业绩增长。

金地集团:业绩符合预期,提速意愿积极

业绩符合预期,预收账款充足。期内公司营收同比下降32.2%,主要因并表地产项目结算面积同比下降40.6%;归母净利润同比增长8.6%,主要因:1)地产结算毛利率同比上升5.2个百分点至34%;2)公允价值变动收益同比增2.4亿;3)来自联营及合营企业的投资收益同比增31.9亿。期末公司预收款同比增长111%至579.5亿,结算均价12993元/平,同比增长8.3%,远低于公司2016-2017年销售均价(16945元/平),预计后续结算均价将持续回升,叠加2018年9%的计划竣工增速,预计2018年业绩增速有望回升。
    销量延续高增长,开工积极进取。2018年实现销售金额1408.1亿元,销售面积766.7万平方米,同比分别增长39.9%和16.5%,行业销售排名居第12位;销售均价18367元/平米,同比增长20.1%。其中上海金地尚华庭的单盘销售超过40亿元,成功晋级行业项目销售100强榜单。此外,广州荔湖城、上海天境等项目销售额超过30亿元,武汉天悦、武汉自在城、广州天河公馆等项目销售额超过20亿元。在城市深耕战略的指引下,公司所在城市市场份额得到进一步稳固和提升,上海、武汉、天津、西安、沈阳、大连、绍兴、嘉兴、东莞等城市市场排名均位列前十。期内新开工面积约870万平,竣工面积约670万平,同比上年分别增长约30%和4%,2018年计划新开工1220万平,同比增长40.2%。
    土地投资积极,城市聚焦一二线。公司2017年共获取94宗土地,新增建面1305万平米,同比增长144.8%;总地价1004亿,同比增长71.3%,其中权益地价473亿,同比增长182%,权益占比上升5个百分点至47.1%。平均楼面地价7694元/平米,同比增长2.8%,占同期销售均价的41.9%,环比回落7.1个百分点。公司继续坚持合理布局,深耕一线城市及强二线城市,一二线城市的权益投资额占比约87%。新进入海口、重庆、成都、济南、惠州、徐州、滁州、镇江等城市,布局城市达41个,为集团规模发展开拓了新的增长点。期末总土地储备约3770万平方米,权益土地储备约1930万平,其中一、二线城市占比超过80%。
    财务状况稳健,融资渠道多样。公司高度重视现金流管理,强调销售及时回款,期内销售回款率超过90%。期末在手现金274亿元,为短期负债(短借+一年内到期长债)的204%,短期偿债压力较小。积极拓展融资渠道,期内成功发行40亿元公司债、30.5亿元物业费ABS、30亿元超短期融资券、15亿元中期票据及2亿美元债券。期末债务融资余额为553.54亿元,债务融资加权平均成本为4.56%,净负债率为48.2%,同比上升19.8个百分点。
    投资建议:维持业绩预测,预计公司2018-2019年EPS分别为1.85元和2.13元,当前股价对应PE分别为6.0倍和5.2倍。公司2017年新开工同比增长30%,权益拿地金额同比增长182%,提速发展意图明显;当前市值对应2017年销售仅0.35倍,当前股价对应股息率4.8%,无论估值还是股息率均具备吸引力,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:1)房地产行业去杠杆信号不断加强,银行信贷、信托、资管通道、债券融资等融资方式均受到不同程度的限制,行业将面临一定的流动性风险;2)目前按揭利率连续15个月上行,置业成本上升或带来购买力恶化风险进而影响公司销售和业绩表现;3)随着货币政策的变化和金融市场的不断收紧,公司的融资成本面临上行风险,无论资本化还是费用化将影响公司盈利能力。

欧普照明:17年业绩增长符合预期,18q1延续增长

业绩增长符合预期,盈利能力持续提升:公司17年实现收入69.6亿元,同比增长27.0%,营收增速创近年来新高,且营收增长呈小幅加速趋势,公司业务多点开花,“家居+商照+控制”协力增长,18Q1延续增长趋势,营收同比增长23.55%。17年销售毛利率40.59%,同比下降0.31个百分点,在17年原材料上涨的背景下,公司毛利率影响相对较小,反映了公司优秀的成本控制能力。17年净利润6.8亿元,同比增长34.5%,净利增速略快于营收增速,得益于公司的期间费率同比下行0.68pct,其中管理费用同比下行0.82pct,财务费用上行0.23pct,主要受汇兑损失影响。
    巩固家居照明优势,加强渠道建设:线下渠道方面,公司通过渠道终端建设升级以及新建一批千坪大店,提升品牌形象,实现一站式购物体验。目前约有百余家千坪大店,预计18年新增40家左右,公司聚焦改善单店能力,提升运营管理能力。公司加大渠道建设力度,2017年度渠道支持费高达5.6亿,同比增长83.2%。线上渠道方面,公司搭建“欧普会员服务平台”,统一服务流程,截至2017年底,会员人数已超过1,000万。同时电商收入稳定增长,“双11”当天实现3.02亿的官方直营销量,连续第五年获得照明家装行业第一。公司在家居照明领域市场地位稳固,掌握市场定价能力,通过精细化管理有望进一步提升盈利能力。
    深耕细作商业照明,多领域齐头并进:近年来公司商业照明业务发展迅速,涉及办公、地产、连锁、商业中心、工业、市政交通等多领域。在办公领域,公司于2017年打造了一批精品工程,为北京城市副中心部分市政办公楼宇、中国海洋石油集团大厦、上海远洋大厦、海尔全球创新模式研究中心等提供照明方案。在地产领域,公司与大部分主流地产品牌继续推进战略合作,目前合作客户包含万科、碧桂园、恒大地产、中海地产等。在市政交通领域,公司完成广州白云机场二期的整体照明工程,公司的商照产品在两年内迅速覆盖了上海、西安、沈阳、长沙等数十家城市的二十余条地铁线路。在道路照明领域,已覆盖北京、上海、天津、重庆、广东、江苏、新疆、山东等26个省市自治区。公司在商照领域深耕细作,未来有望将家居照明优势延伸至商照领域。
    投资建议:欧普照明致力于发展成为国内领先、国际一流的照明系统及集成家居综合解决方案服务商,目前公司在家居照明领域领先优势明显,同时有机会将优势进一步拓展至商业照明和照明控制等领域。维持业绩预测,我们预计公司2018-2020年营收分别为86.37/105.86/129.25亿元,归母净利润分别为8.91/11.10/13.66亿元,对应当前PE为33/27/22倍,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:
    1)产业升级风险。照明行业正处于产业升级过程中,LED技术的发展将改变行业的竞争模式,从而带来新一轮的行业洗牌。如公司面对挑战不能恰当应对,则将面临市场竞争力下降、市场份额损失、业绩下滑等一系列风险。
    2)原材料价格波动风险。LED照明产品中,芯片及五金结构件等成本占比较大,原材料价格的波动对公司整体盈利水平的影响将随之增大。
    3)市场竞争风险。照明行业已经是一个全球化竞争的市场,照明行业的市场竞争方式、手段及激烈程度均会发生变化,如公司不能适应未来的竞争形势,可能会面临市场份额损失的风险。
    4)房地产行业波动风险。未来如果国内房地产市场交易如出现大幅下滑,将对公司家居灯具产品销售产生一定的不利影响。

久其软件:管理软件业务平稳增长,数字传播业务持续布局

上海移通并表助力公司2017年业绩高增长:根据公司2017年年报,公司2017年实现营业收入19.92亿元,同比增长50.83%,实现归母净利润3.07亿元,同比增长40.41%。公司2017年营业收入和归母净利润均实现高速增长,主要原因是公司2017年控股收购的上海移通于2017年4月纳入并表范围。在毛利率方面,公司2017年毛利率为49.46%,相比上年同期下降8.58个百分点。主要是因为,随着公司在数字传播领域的持续布局,数字传播业务收入在公司营收中的占比从2016年的43.17%提高到2017年的61.08%,而数字传播业务毛利率水平相对较低,从而拉低了公司整体的毛利率。在期间费用率方面,公司2017年期间费用率为33.19%,相比上年同期下降8.43个百分点,表明公司在持续加强费控。
    公司管理软件业务平稳增长:公司管理软件业务包括电子政务业务和集团管控业务,其中电子政务业务是公司管理软件业务的重心。2017年,公司电子政务业务实现收入5.53亿元,同比增长2.58%;集团管控业务实现收入2.13亿元,同比增长3.33%。公司管理软件业务2017年实现平稳增长。2017年8月,《“十三五”国家政务信息化工程建设规划》(以下简称“《建设规划》”)正式颁布,标志着我国政务信息化迈入了创新发展的新阶段。我们认为,随着《建设规划》的逐步落实,我国电子政务行业将迎来新一轮的发展机遇。受益于行业的发展,公司电子政务业务的未来发展有望提速。
    公司在数字传播领域持续布局:2017年4月,公司完成上海移通51%股权的收购。2018年4月,公司进一步完成了上海移通剩余49%股权的收购。截至目前,上海移通已成为公司的全资子公司。自2015年以来,公司通过积极的外延式并购(亿起联科技、瑞意恒动、上海移通),持续完善公司在数字传播领域的布局。公司目前已具有基于大数据分析的移动广告智能分发能力、品牌出海营销能力、社会化营销能力以及移动信息服务能力,数字传播板块整合效果开始显现。根据艾瑞咨询数据,我国网络营销行业当前处于高景气度,2012-2019年,我国互联网广告市场规模CAGR为35%。随着公司在数字传播领域业务布局的日益完善,公司数字传播业务未来发展值得期待。
    盈利预测与投资建议:根据公司的2017年年报,我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.56元(原预测值为0.65元)、0.71元(原预测值为0.86元)、0.90元,对应4月17日收盘价的PE分别约为23.1、18.3、14.5倍。公司是我国电子政务行业领先企业,在行业面临新一轮发展机遇的背景下,公司电子政务业务未来发展有望提速。自2015年起,公司通过一系列并购,初步实现了在数字传播领域的战略布局。受益于网络营销行业的高景气度,随着公司在数字传播领域业务布局的日益完善,公司数字传播业务未来发展值得期待。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示:(一)公司电子政务业务发展不达预期:公司电子政务业务的发展受公司政府行业客户在信息化建设方面的预算的影响很大,如果公司政府行业客户在信息化预算方面出现波动,公司的电子政务业务存在发展不达预期的风险;(二)公司数字传播业务发展不达预期:虽然公司已经形成了较为完善的数字传播业务布局,但数字传播行业竞争激烈,如果公司数字传播业务各子公司不能持续保持技术和服务的领先或者整合效果不佳,公司的数字传播业务存在发展不达预期的风险;(三)商誉减值的风险:公司通过积极的外延式并购布局数字传播领域,并购亿起联科技、瑞意恒动和上海移通产生了12.71亿元的商誉,相当于公司2017年归母净利润的4.14倍。如果亿起联科技、瑞意恒动和上海移通未来因行业竞争加剧而出现经营情况的大幅下滑,公司存在商誉减值的风险。

威孚高科:燃喷业务高增长、尾气处理毛利率下滑

投资收益贡献多数净利润,管理费用率明显降低、分红大幅提升。威孚高科2017年净利润25.7亿,其中并表业务(燃喷系统,尾气处理,进气系统)贡献净利润7.2亿,占比28%。投资收益贡献权益净利润18.5亿(其中博世汽柴贡献11.6亿,中联电子贡献3.6亿,委托理财贡献2.2亿),占比72%。管理费用率较过去两年有明显降低,但仍处于较高位,2017年激励基金同比大幅增长,研发费用率保持稳定,为4.34%。公司大幅提高分红,2017年公司分红率47.1%,为2009年以来最高,股息率超过5%,为股价提供较高安全垫,期待未来公司较高比例的分红政策能保持稳定。长期看公司仍将持续受益我国柴油车及非道路机械排放标准提升,目前公司估值处于历史低位。
    并表业务分析--燃喷系统大幅增长,尾气处理盈利能力大幅下滑。
    燃油喷射系统收入同比增55%,毛利率提高1.6个百分点达30.5%。主要是:1)受益于销售给博世汽柴的共轨泵大幅增长,共轨泵产销总量突破200万台同比增长超80%,给博世的销售额同比增幅高达87%为32.7亿;2)威孚金宁VE泵非道路三阶段市场占据主导地位,盈利能力大幅回升。尾气处理业务盈利能力有较大下滑:威孚力达营业利润同比下滑10%,毛利率大幅下滑至12.3%,估计主要受以下因素影响:1)原料占比高达93%,受原材料上涨影响较大;2)轻卡尾气处理系统切换,导致威孚力达柴油车尾气处理系统产品结构变化(原有DOC等配套轻卡的高毛利率尾气系统占比下滑,进入竞争更激烈的SCR领域),这一负面影响估计还将存在一段时间。
    进气系统-增压器业务发展势头良好,主要是公司紧抓市场需求,占有率稳中有增,目前该业务基数较低,未来有较大增长潜力。
    投资收益分析--博世汽柴收入创历史新高,中联电子稳健。
    博世汽柴收入同比增长46%,净利率维持高位达22.2%,贡献权益净利润11.6亿,占威孚高科2017归母净利润比例为45%,博世汽柴是我国柴油车排放标准升级的最大受益者,已成为我国柴油车高压共轨系统的绝对垄断者,其规模,技术,成本均已占据领先优势,垄断地位长期稳固。
    盈利预测与投资建议:2017年柴油车销量增速较高,尤其是重型柴油车销量刷新历史新高,带来了产业链相关企业的业绩高增长。柴油车保有量估计仍有一半为国三以下车型,随着环保执法趋严,未来有望加速淘汰;再往前看,非道路机械排放标准升级将给公司燃喷系统带来新的增长空间(我国1000万台柴油机年销量,其中六成为非道路机械,2020年开始执行四阶段排放标准)。我们判断2018年柴油车产销规模将略有下滑,公司尾气处理系统业务盈利能力有待恢复,调整公司业绩预测为2018年、2019年净利润为25.5亿、28.6亿(前值24.6、26.4亿),并首次给出2020年净利润预测为32.7亿,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)受宏观景气度影响,柴油车产销量下滑超预期,相关业务利润下滑;2)威孚力达仍受原材料上涨影响,受尾气处理产品结构调整影响,盈利能力未能恢复;3)资金利用效率偏低,一定程度上影响净资产收益率;4)威孚金宁受益于非道路机械三阶段排放标准执行,未来排放标准进一步提升,可能切换为高压共轨,从而对威孚金宁VE分配泵业务造成不利影响。

必康股份:合并商业公司致营收大增,进一步聚焦医药主业

公司发布2017年年报,实现收入53.68亿元,同比增长44.15%;实现归母净利润8.93亿元,同比下降6.40%;实现扣非后归母净利润7.63亿元,同比下降14.81%;EPS为0.58元。公司业绩符合预期。2017年度利润分配预案为10派1送0转0。2017Q4单季度实现收入20.76亿元,同比增长95.11%;实现归母净利润2.72亿元,同比增长3.03%;实现扣非后归母净利润3.79亿元,同比增长71.49%。
    合并商业公司致营收大增,业绩表现基本符合预期:公司2017年实现营收53.68亿元,同比增长44.15%,主要是2017年将润祥医药和百川医药纳入合并报表所致,合并收入18.73亿元。若扣除这部分影响,则原有业务同比下滑6.15%;2017年实现归母净利润8.93亿元,同比下降6.40%,与营收表现一致。公司业绩基本符合预期。
    医药主业保持稳定,新材料表现亮眼:2017年公司医药板块实现收入23.08亿元,同比下滑4.07%,基本维持稳定;六氟磷酸锂价格同比大幅下降,导致新能源板块收入2.07亿元,大幅下滑61.61%;由于高强高模聚乙烯纤维市场需求旺盛,公司2017年新材料板块表现靓丽,实现收入2.27亿元,同比大幅增长61.64%;化工类需求较为稳定,2017年实现收入7.22亿元,同比增长15.78%。
    聚焦医药板块,积极进行全产业链布局:公司于2018年2月12日与前海高新签署九九久科技股权转让框架协议,拟以26亿元作价转让九九久科技100%股权。公司进一步完善和调整产业和投资结构,聚焦盈利能力更强的医药主业;进行医药全产业链布局,上游增强对原材料控制,建立中药材储备和交易平台;中游立足中成药制造,打破产能瓶颈。公司产品以OTC为主,“唯正”和“博士宝宝”品牌是陕西省著名商标,存提价预期。;下游布局终端连锁,通过PPP推进医养结合。同时还通过成立产业并购基金寻求外延并购的机会。
    实控人大幅增持,彰显公司发展信心:2017年5月5日公司公告实际控制人李宗松先生拟以不超过35元/股的价格增持不低于总股本1%且不超过总股本3%的股份。同时2017年8月29日公告李宗松通过信托计划增持股份338万股,占当时总股本的0.22%,且信托增持不属于前述增持计划一部分。自发布增持计划以来,李宗松先生已累计增持公司股份超过4694万股,占总股本的3.06%,增持金额超10亿元。实际控制人的大量增持彰显了对公司发展的信心。
    盈利预测与投资评级:公司剥离新能源新材料和盈利能力差的化工板块,更加聚焦医药主业,积极进行全产业链布局,同时实控人大幅增持彰显发展信心。由于公司拟剥离除医药外的其他板块,我们将2018-2019年EPS由0.61、0.69调整为0.70和0.82元,同时预计2020年EPS为0.96元,当前股价对应2018年PE为37.2倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)医药项目进展不及预期:目前公司在建项目较多,尤其是“新沂必康新医药综合体”项目总投资超150亿元,且不同子项目由不同主体运营,存在整合不及预期风险;2)新能源新材料业务未完成剥离的风险:公司目前仅与前海高新签署了框架协议,具体实施内容和进度存在不确定性;3)商誉减值风险:截至2017年末,公司商誉20.17亿元,商誉占净资产比重高达22.21%。如果公司无法对收购的标的进行很好的整合,则未来存在商誉减值的风险。

恒立液压:油缸业务爆发增长,液压泵阀成长空间广阔

油缸产品实现高增长,液压泵阀开始放量。2017年公司业绩爆发增长,其中挖机油缸、非标油缸、液压泵阀、元件与液压成套装置分别实现收入11.54亿元、10.42亿元、2.49亿元、1.71亿元,同比增长118.1%、86.1%、200.0%、90.0%。公司挖机油缸、液压泵阀及成套装置增长与下游行业回暖密不可分,2017年我国挖机销量14万台,同比增长99.5%;非标油缸下游中盾构机油缸增长超过101.7%,主要受益于我国地铁的大规模建设。我们判断随着工程机械行业由高速增长阶段进入稳健增长阶段,公司油缸类产品将保持平稳增速,液压泵阀逐步得到客户认可,将迎来持续高增长期。
    规模效应显现,营业成本率和费用率大幅下滑。受益于下游需求的爆发,公司营业收入增长显著高于成本和费用的增长。2017年公司综合毛利率为32.8%,较2016年增加11.1个百分点,销售费用率和管理费用率分别下降1.6和4.3个百分点,公司整体的销售净利率达到13.6%,相比2016年增加8.7个百分点。公司规模效应逐步体现,盈利能力有望持续提升。
    研发投入居高不下,技术实力直追海外。2014-2016年公司研发投入0.69亿元、0.87亿元、0.69亿元,与净利润水平相当,占收入比重分别为6.3%、8.0%和5.0%,在行业不景气阶段,公司仍投入了巨大的研发支出,体现了公司管理层的魄力以及对技术的重视。2017年公司研发费用1.22亿元,同比增加76.8%,占收入比为4.4%,持续不断的研发投入铸就了公司核心竞争能力。目前公司专用油缸市占率超过40%,产品实力卓越,并且成功开发了适用于15T以下小型挖掘机用的HP3V系列轴向柱塞泵和HVS系列多路控制阀泵阀,其精确操控性和燃油经济性均超过国外同类产品,在研发支持下,公司各类产品技术实力直追海外。
    盈利预测与投资建议:由于下游需求增长超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2018~2020年净利润为5.25亿、6.87亿、9.03亿元(2018/2019年前值为3.88亿元、4.90亿元),EPS为0.83元、1.09元、1.43元(2018/2019年前值为0.62元、0.78元),对应市盈率为34、26、20倍。公司打造具有国际影响力的高端液压传动元件及系统智能制造企业,工程机械等下游市场需求回升,液压泵阀等新产品发展空间广阔,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:1)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品,与下游工程机械行业密切相关,如果工程机械需求显著下滑,公司挖机油缸业务将伴随下滑。2)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类,其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力,如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑,盾构机需求随之下滑,公司非标油缸业务增长将不达预期。3)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头,如果公司新业务开拓不及预期,将导致整体业绩增长放缓。

南方航空:拥中国最大机队,或最受益票价市场化改革

拥有中国最大机队,积极打造“北京+广州”双枢纽:南方航空拥有中国规模最大的机队,截至2017年底,公司机队总规模754架。按照南方航空公布的飞机引进规划,公司计划2018年-2020年分别净增86架、76架、93架,同比11.4%、9%、6.9%,2020年飞机架次超过1000架。南航计划借助广州白云机场T2转场契机,打造“广州之路”,巩固提升广州枢纽地位;按照国际航空枢纽的定位,谋划打造北京枢纽,服务好京津冀协同发展和雄安新区建设。
    受益于行业供需改善,客座率创新高,客公里收益向好:2017年,南方航空ASK和RPK增速分别为9.6%和11.9%,供小于求,整体客座率提升至82.2%,同比提升1.7个百分点,创新高。2017年,南航国内航线单位客公里收益0.53元,同比走平;国际航线单位客公里收益0.37元,同比下降7.5%,相较于2016年的11.1%跌幅收窄;整体单位客公里收益为0.49元,同比-2%,单位收益降幅收窄。
    国际航线受益于消费升级,海外游人数增多:需求端:(1)出境游,2017年,我国出境游人次达到1.4亿人,同比增长5.6%。(2)商务,随着中国开放力度的增大,国际航班商务旅客的运输量也会呈现一定程度的增长。供给端:公司国际航线占比逐年提升,从ASK口径来看,2017年国际航线占比已达到29%。从南航的国际线布局来看,主要还是东南亚航线占比较高,达到48%,韩日合计占比为21%,美国线、欧洲线相对较少,占比分别为5%和8%。2018年,南航将持续完善国际网络布局,计划新开广州-罗马、北京-德黑兰、深圳-岘港、乌鲁木齐-拉合尔、武汉-伦敦等国际航线。
    国内部分航线票价放开,南航或最为收益:一方面,民航新政严控枢纽机场时刻增量,主协调机场、胡焕庸线东南侧机场时刻增速进一步下降,同时北上广之间互飞航线不再新增承运人,在当前客座率高企的情况下,提价阻力很小。另一方面,从南方航空客公里收益的角度来看,几年的下跌后已基本企稳,在消费升级的背景下,提价潜力很大。从主协调机场可市场化调价的对飞航线来看,夏秋时刻表中国航、南航、东航的时刻占比分别为24.34%、25.57%、19.59%。主协调机场互飞航线可市场化调价的航线有155条,南航有129条,周时刻总数5702次,占南航国内总航班量的38.6%;国航有101条,周时刻总数为5426次;东方航空有79条,周时刻总数为4367次。南航或最受益于本次票价的市场化改革。
    投资建议:(1)行业供需情况持续改善:2018年夏秋航季时刻增速明显放缓,特别是2017年的115号文的出台,使得各大协调机场,特别是前十大机场时刻增量非常有限。(2)票价市场化改革南航弹性最大:新增306条实行市场化定价的航线,并且于2018年4月1日正式实施的《民航航班时刻管理办法》以历史优先权为核心,保护了大航在核心机场的存量时刻。在供需关系持续改善的背景下,调控效果或将从一线机场延伸到二三线机场,那么在国内航线占比较高且在二三线机场占比较大、布局较多的南方航空弹性更大。(3)我们预计2018年、2019年、2020年南方航空的EPS分别为0.81元、1.05元、1.37元,对应PE分别为13.0x、10.0x、7.7x,首次覆盖给予“推荐”评级。

三一重工:行业景气度延续,强者愈强龙头受益

毛利率提升,盈利能力大幅改善:2017年公司营业收入和净利润均大幅增长,基本符合预期。分产品来看,公司的主力产品混凝土机械实现销售收入126亿元,同比增长32.59%,稳居全球第一品牌;挖掘机械销售收入137亿元,同比增长82.99%,国内市场占有率超过22%;起重机械、桩工机械、路面机械等也分别实现了93.5%、145.52%、53.59%的收入增长。分区域来看,公司实现国内收入260.38亿元,同比增长84.58%;实现国际销售收入116.18亿元,同比增长25.12%。随着市场需求的恢复和公司经营质量的提升,2017年公司毛利率比2016年高3.86个百分点,达到30.07%。
    行业有望迎来良性的、可持续的发展阶段:2012-2016年,工程机械行业经历了数年的低谷时期,在此期间,行业内竞争者数量大幅减少,许多中小企业被淘汰,行业集中度得到提升,自2016年以来,行业竞争格局已大大改善。2018年以来,工程机械销量持续超预期,2018年1-3月,全国挖掘机销量合计超过6万辆,同比增长48%。需求的持续恢复和行业竞争格局的改善,有望使三一重工这样的龙头企业盈利能力进一步增强,强者愈强的戏码正在上演。
    投资建议:经过2012-2016年的行业洗牌,工程机械行业的竞争格局大大改善,恶性竞争的时代已经过去,行业有望迎来良性的、可持续的发展阶段。作为我国工程机械行业龙头,三一重工受益于行业集中度的提升。基于对2018年-2019年地产投资增速的判断,调整对公司的盈利预测,预计2018-2020年公司的EPS分别为0.46元、0.56元、0.63元(2018-2019前值为0.38元、0.50元),对应当前股价的市盈率分别为18倍、15倍、13倍。维持“推荐”评级。
    风险提示:(1)房地产和基建投资增速大幅下滑:房地产和基建是工程机械最重要的两个下游行业,其投资增速直接影响工程机械的景气度;若房地产和基建的投资增速大幅下滑,将导致挖掘机等工程机械的需求减少;(2)原材料价格大幅上涨,影响公司产品毛利率:钢价、液压件等原材料在工程机械成本中占据较大比例,如果钢价大幅上涨,而公司产品又没有相应幅度的涨价,公司产品毛利率可能会下滑;(3)汇率大幅波动的风险:2017年公司海外业务收入超过百亿,未来仍有继续增长的动力,若美元汇率大幅波动,所产生的汇兑损失,将影响公司的业绩。

杰瑞股份:汇兑损失影响净利润增速,行业拐点已至订单快速增长

收入和订单双增长,汇兑损失影响净利润增速:2017年公司营业收入达31.87亿元,同比增长了12.47%,与此同时,2017年全年公司累计获取新订单42.33亿元,同比增长59.14%;2017年末存量订单达21.73亿元,较2016年末增长35.14%。公司营业收入情况基本符合此前预期,但净利润增速低于此前预期,在营业收入稳定增长的情况下,公司2017年净利润下降43.82%,主要是由于美元持续贬值为公司带来汇兑损失,导致公司2017年财务费用达到9001万(2016年同期为-1.04亿)。
    油价中枢稳步上行,油服行业正在回暖:原油价格是油服行业盈利能力的重要影响因素,近期原油价格连续向上突破,目前布油价格已在70美元/桶以上。基于以下两个原因,我们认为2018年原油价格中枢大概率将高于2017年:(1)全球经济复苏,原油需求保持增长:在最新发布的《世界经济展望报告》中,国际货币基金组织将全球经济增长预期上调至3.7%;联合国日前发布的《2018年世界经济形势与展望》报告也认为,全球经济增长趋强,2018年全球经济将继续保持增长态势,原油需求也将保持增长;(2)OPEC限产将继续:2017年的OPEC会议已经决定将原油限产协议延长至2018年底,从过往情况来看,此次减产协议得到了有效执行,减产协议将继续对原油价格的上涨带来正面影响。油价的上涨将带动上游投资的积极性,据Spears&Associates(2017年10月)预计,2018年全球油田市场规模将达到2548.18亿美元,较2017年增长9.12%。
    投资建议:行业方面,受到全球经济复苏及OPEC减产协议的影响,全球原油价格中枢稳步上行,油服行业正处于拐点;公司方面,2017年公司实现了收入和新增订单的双增长,从微观层面验证了行业景气度的拐点,未来随着需求的恢复,公司产品毛利率也有望回升。基于对原油价格的重新判断,调整对公司的业绩预测,预计2018-2020年公司的EPS分别为0.35元、0.63元、0.93元(2018-2019年前值为0.48元、0.88元),对应当前股价的市盈率分别为47倍、27倍、18倍。维持“推荐”评级。
    风险提示:(1)原油价格大幅下跌:从需求方面来讲,目前全球经济持续恢复,原油需求仍在增长;但原油价格除受到供需影响外,对地缘、政治、金融等因素也非常敏感;若原油价格大幅下滑,将导致油服行业规模萎缩,进而对公司业绩产生负面影响。(2)汇率波动的风险:2017年公司营业收入中的43%来自海外,新增订单中超过50%来自海外,未来公司的海外收入有望继续增长;若美元持续下跌,产生的汇兑损失将对公司业绩产生较大影响;(3)OPEC减产计划执行不力的风险:此次OPEC的原油减产计划对原油价格产生了重要影响,截至目前减产计划执行良好,但OPEC内部国家众多,某一个国家的不履约行为有可能导致整个减产计划失败,从而对原油价格造成冲击。

银轮股份:业绩略低于预期、长期仍有望高增长

事项:
    银轮股份披露年报:2017年实现收入43.2亿元,同比增长38.6%;归母净利润3.1亿元,同比增长21.1%;每股收益0.39元,每股净资产4.20元。拟每10股派发现金股利0.40元(含税)。 平安观点:
    收入增长明显,2018年新品放量。公司2017年实现收入43.2亿元,同比增长38.6%,4Q收入12.3亿元,同比增长34.0%。主要是由于重卡(收入占比估计30%)、工程机械、乘用车业务(收入占比30%)快速增长导致,预计2018年乘用车业务仍有30%的业务增速,下游客户吉利销量提升,长城、长安、通用汽车水冷器等新产品放量,商用车板块由于总成类产品占比增加,单品价值提升,提振业绩。公司公布2018年营业收入目标48-52亿元,归属上市股东净利润目标3.7-4.2亿元。
    原材料影响毛利率,人均效率提升明显。2017全年毛利率26.2%,比上年减少2.7个百分点,4Q毛利率26.0%,同比-6.0个百分点,环比提高0.5个百分点。主要是由于原材料钢、铝价格下半年上涨导致,预计2018年毛利率有望维持稳健。2017年期间费用率16.1%,同比-1.4个百分点,其中管理费用率同比-1.3个百分点,主要是折旧摊销、人员工资支出增速放缓,规模效应提升导致,预计2018年三费率有望继续降低。公司人均产出2017年提升至77万(2016年66万),设备自动化率提升明显,随上海工厂投产,人均产出有望进一步提高。经营活动现金流同比-41.6%,主要系2016年延长供应商付款周期导致基数增加约1个亿导致。
    产品布局优异,持续专注热管理产品。公司传统主业继续成长,油冷器、EGR产品屡获新客户,水冷器配套通用全球平台;产品布局优异,布局新能源热管理,单车配套价值量从60元至500元,至新能源单车配套价值2000元;尾气处理产品受益国四至国五的排放升级,轻卡配套产品增加,打开成长空间。
    盈利预测与投资建议:公司产品布局优异,市场份额还有较大提升空间,传统产品突破德系、日系客户,新能源产品进入CATL等配套体系,业绩有望持续增长。由于原材料涨价因素,调低2018-2019年业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为0.51、0.64、0.80元(原有业绩预测2018-2019年EPS分别为0.53、0.67元),维持“推荐”评级。
    风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车市场由于受宏观景气度影响,销量增速不及预期;2)年降幅度超预期,如果乘用车市场增速放缓,主机厂年降压力可能增大,对公司毛利率产生影响;3)原材料涨价超预期,公司原材料占比较高,原材料涨价影响公司毛利率。

健友股份:业绩延续靓丽表现,国内制剂18年翻倍可期

业绩延续靓丽表现,制剂加速推广带动销售费用提升:公司2018年一季度实现收入4.36亿元,同比增长94.80%,保持高速增长,主要是因为公司原料药持续量价齐升,国内制剂规模持续扩大;一季度公司销售费用3030万元,同比增长856.78%,主要是由于公司大力推广制剂产品,各项费用增加。公司通过第三方临床代表学术推广模式,利用其渠道资源直接实现和医院的对接,又通过互联网平台对其进行管理和学术推广能力培训。
    肝素原料药量价齐升持续,国内制剂翻倍增长可期:2018年2月肝素原料药出口均价4867.64美元/千克,同比增长20.87%,为2016年3月以来新高;2018年前两个月累计出口30.27吨,同比增长21.71%。肝素原料药量价齐升仍持续,受环保、需求提升及下游补库存影响,该趋势望延续;低分子肝素制剂销量快速上升,2017年在700万支左右。2018年年初单月纯销约110万支,预计到年底可以达到200万支,全年在1500万支左右,实现翻倍增长。目前公司开拓医院不到2000家,年底预计达到3500家,中长期看有近10000家的潜力,看好公司制剂板块持续快速增长。
    注射剂生产能力突出,积极布局制剂出口:公司共拥有3条通过FDA审核的无菌注射剂生产线,健进制药研发中心2016年零缺陷通过FDA认证,公司从研发到生产均为国际最高水准,稀缺性凸显;截至2017年末,公司共有在研项目28项,其中4项已申报,基本为中美双报,国内有望进入优先审评。依诺肝素大概率于2018年在美获批。同时,注射剂一致性评价箭在弦上,公司有望凭借海外布局优势充分受益。
    盈利预测与投资评级:我们认为公司将继续受益肝素原料药量价齐升和制剂的快速放量,业绩望保持快速增长。同时公司积极布局制剂出口,在研品种丰富,且多为中美双报,望受益于优先审评和注射剂一致性评价。维持2018-2020年EPS分别为0.83元、1.04元、1.26元的预测,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)原料药涨价风险:肝素粗品是公司产品的主要成本构成,其价格波动对公司生产成本影响较大。尽管公司能够通过提高销售价格的形式向上游转嫁涨价影响,但仍然存在价格上涨到一定程度无法完全对外转嫁的风险,进而对公司经营业绩产生影响。2)制剂销售不及预期:肝素原料药企业向下游制剂转型是行业趋势,随着低分子肝素制剂产品获批增多,其他企业加大市场开拓力度,公司主打品种竞争格局日趋恶劣,存在销售不及预期的可能。3)研发进度不及预期:公司在研品种较多,且多为中美双报,申报难度更高,在研品种受多种因素影响,存在研发进度不及预期的可能。

联美控股:内生外延驱动主业稳增长,进军3d成像领域踏上新征程

事项:
    联美控股披露年报:2017年实现营收23.76亿元,同比增长16.24%;归母净利润9.22亿元,同比增长31.93%;扣非后归母净利润8.85亿元,同比增长95.77%,每股收益1.05元,每股净资产8.07元。拟每10股派发现金股利2.60元(含税)、转增10股。综合来看,业绩基本符合预期。
    平安观点:
    供暖主业稳健增长,内生外延双轮发力。2017年公司供暖及蒸汽业务实现收入15.72亿元,同比20.34%,营收占比64.48%,贡献主要收入增量。收入增长主要是公司供暖面积稳健增长所致。2017年公司供暖面积达5600万平米,同比21.74%,联网面积7360万平米,同比19.48%,联网面积作为领先指标预示公司供暖面积将持续增长。根据公司服务区域供热面积规划,2020年公司供热面积超1亿平米确定性极高。另外,公司积极探索新模式和进行外延扩张。17年7月,公司中标沈阳市皇姑区供暖公司530万平米特许经营权租赁项目,开启轻资产运营新模式。17年11月,公司与包头广洁源热能公司签署框架协议,拟以托管运行模式或股权收购形式,在包头开展供暖业务。综合来看,公司供暖主业2018-2020年收入仍有望保持25%左右的复合增速。
    精细化管理提升公司盈利能力,主要财务指标位居上市公司前列。2017年公司毛利率50.00%,同比提高3.38%,连续四年提升。公司净利率达39.73%,同比提高4.72%,领先同行业上市公司约20个百分点。费用方面,主要费用中管理费用营收占比4.93%,同比下降0.32%,财务费用为-1.50亿元,由支出转为收入。公司主要负债为预收账款和由于接网收入产生的递延收益负债,有息负债率几乎为零。目前公司在手现金54.24亿元,占总资产的比例约50%。盈利能力、资本结构、营运能力等都位居所有上市公司前列。凭借领先技术和优良财务指标,公司内生加外延战略将迅速推进,实现良性循环。
    联手MV公司成立合资公司,进军3D成像领域踏上新征程。2018年1月,公司出资3600万美元获得以色列3D 成像解决方案及算法研发MV公司17.36%股权,成为其第一大股东。MV公司拥有美国高通、伟创力、韩国三星、欧菲光、舜宇光学科技等知名股东,拥有世界领先的3D成像引擎技术可比肩苹果公司,短期商业应用主要是人脸识别领域。公司拟与MV公司设立合资公司“螳螂视觉科技有限公司”,承接大中华区业务。我们认为,随着IPhoneX手机对3D人脸识别技术的引领,安卓厂商也将跟进,公司3D成像领域布局值得期待。长期来看,3D成像可广泛应用于基于物品和场景的3D传感及识别,包括但不限于物流、新零售等行业市场以及AR/VR影像等娱乐内容市场,发展空间广阔。
    盈利预测:根据公司最新经营情况,我们调整公司2018-2020年EPS预测分别为1.33、1.65、1.95元(前值2018年1.39元,2019年1.73元),同比分别增长27.3%、23.9%、18.2%,对应PE分别为18.6、15.1、12.7。考虑到公司供暖主业内生外延潜力巨大,3D成像领域布局值得期待,扣除公司目前在手约54亿元现金,公司2019年PE仅11倍,上调公司由“推荐”至“强烈推荐”评级。
    风险提示:1)煤价持续上涨:公司供暖主业的主要成本为褐煤,目前煤炭正处于供侧改革过程中,如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力;2)供暖项目建设进度不及预期:目前政府对项目审批趋严,公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能;3)供暖外延扩张低于预期:供暖业务区域壁垒较强,因此公司存在外延扩张不及预期风险;4)3D成像领域进展不及预期:虽然3D成像领域前景广阔,但由于公司属跨界进入,存在进展不及预期风险;5)解禁风险:2018年5月14日,公司有约22.71%的股份解禁,存在一定解禁风险。

骆驼股份:一季度出货量同比提升明显、铅回收布局逐步完善

1季度出货量显著增加,铅回收支撑毛利率。2018年一季度收入19.7亿元,同比增长31.9%,归母净利润1.3亿元,同比增长31.5%。主要是由于公司2017年3季度实行渠道改革,后市场出货量增加,日产、大众配套比例提升,1季度铅蓄电池出货量同比增长24.5%。在铅价下跌情况下2018年一季度毛利率20.5%,同比-0.1个百分点,主要是由于华南铅回收工厂2017年底投产对公司产品毛利率起到提振作用。我们预计随OEM和终端售后市场共同发力,铅回收2018年实现楚凯+华南20万吨产能布局,公司2018年业务增速有望提高。
    三费率降低,规模效应凸显。2018年一季度期间费用率9.6%,同比-0.7个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.6%、3.5%、1.4%,同比分别-0.5、-0.4、0.2个百分点,主要是由于公司规模效应凸显,生产效率提高,并且其在全国布局20+个中心仓库,物流布局较为完善。
    OEM配套份额持续提升,铅回收提振盈利。公司铅蓄电池OEM配套份额在大众、日产持续提升,退出毛利率较低的农机市场,启停电池不断放量,预计2018年销售150-200万只启停电池,贡献利润增量。铅回收产能不断释放,预计2020年公司将形成65万吨铅回收产能,显著提升公司的铅蓄电池盈利能力。
    盈利预测与投资建议:公司传统铅蓄电池产品在OEM和售后市场不断发力,份额持续提升,铅回收布局早,占据先发优势。由于锂电池业务不达预期,调低2018-2019年业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为0.74、0.91、1.09元(原有2018-2019年业绩预测为1.14、1.38元),维持“推荐”评级。
    风险提示:1)乘用车市场不及预期,由于受宏观景气度影响,销量增速不及预期2)年降幅度超预期,如果乘用车市场增速放缓,主机厂年降压力可能增大,对公司毛利率产生影响3)铅价大幅波动,铅价波动影响公司终端出货,影响毛利率。

大族激光:各类产品齐发力,成就高成长的自动化龙头

公司发布2017年度报告,全年累计实现营业收入115.6亿元,同比增长66.12%;实现归属于上市公司股东净利润16.65亿元,同比增长120.75%。拟每10股派发现金红利2元(含税)。
    平安观点:
    业绩符合预期,规模效应渐显:公司2017年的营业收入和净利率增速基本符合此前预期。公司2017年整体销售毛利率达到41.27%,比2016年增加了3.04个百分点,主要是由于毛利率较高的小功率激光设备收入增速较快。费用方面,2017年公司销售费用和管理费用分别同比增长47.20%和44.11%,增幅低于营业收入的增幅,公司的规模效应和品牌效应正在逐渐显现。
    把握核心竞争力,下游市场多点开花:经过多年开拓和积累,公司已经可以为多个行业提供自动化制造系统解决方案。与其他系统集成商所不同的是,大族激光的成长步步围绕着自身在激光领域的技术优势,以激光技术为基础,广泛拓展下游领域。分产品来看,2017年公司小功率激光设备、大功率激光设备、PCB设备、半导体及面板设备、新能源业务的收入分别同比增长了68%、42%、36%、47%、82%。目前公司在新能源汽车、半导体、LED/OLED面板等领域都已有了深厚的技术和市场方面的积累。随着OLED面板、半导体等产业产能大举向国内转移,将带来激光设备国产化的巨大需求,作为国内激光设备龙头的大族激光将充分受益。
    投资建议:大族激光是我国激光设备行业龙头,我们认为以下几个因素将持续推动公司业绩增长:
    (1)消费电子产品创新周期缩短,激光设备的更新需求越来越多;
    (2)半导体、OLED等产能大规模向国内转移,带来激光设备国产化的巨大需求;
    (3)高功率激光设备下游市场不断开拓,将成为公司未来业绩增长的有力引擎。考虑投资收益、汇兑损益及下游行业景气度的影响,调整对公司的业绩预测,预计2018年-2020年公司EPS分别为2.09元、2.84元、3.73元(2018-2019年的前值分别2.09元、3.14元),对应当前股价市盈率分别为27倍、19倍、15倍。维持“推荐”评级。
    风险提示:
    (1)下游需求不景气的风险:公司目前的收入中有较大部分来自消费电子制造,若消费电子行业的创新进度不及预期,可能会导致对激光设备的需求下降;若宏观经济出现严重滑坡,则各行业的设备投资增速将会放缓;
    (2)上游光纤激光器等核心零部件大幅涨价:公司所使用的激光器大部分进口自IPG等上游厂商,若上游核心零部件大幅涨价,而公司产品未能及时作出价格调整,公司产品的毛利率将会受到影响;
    (3)汇率波动的影响:2017年公司的海外收入占总收入的7.27%,未来该比例有可能会提高;公司的激光器等核心部件主要采购自国外,因此公司有一定的外汇储备;若汇率出现大幅波动,有可能为公司带来汇兑损失,影响公司业绩。

中青旅:首次覆盖-占据“资源+团队+资本”优势,打造一流旅游综合服务商

综合旅游运营商,共构旅游生态圈。公司坚持旅行社业务为核心业务,凭借在旅游的优势地位,逐步以景区、酒店业务为双翼实现外延扩张战略,辅以会展业务和策略性投资业务,积极打造生态旅游圈。目前公司业务分为五大板块:1)以南北双镇为代表的景区业务;2)涵盖活动管理、公关传播、体育赛事、博览会运营等多板块的整合营销业务;3)定位中端商务及精品酒店的中青旅山水酒店业务;4)以度假旅游、入境旅游、高端旅游为主要内容的旅行社业务;5)以IT 硬件代理和系统集成业务、云贵川三省福利彩票技术服务业务及中青旅大厦租赁业务为主的策略性投资业务。近年旅行社业务收入占比持续下降,会展和景区业务营收占比持续攀升,景区业务(未并表古北水镇)为公司贡献了约一半的毛利收入,是公司主要盈利来源。
    成功打造南北双镇,看好公司未来的异地扩张:公司于2007年开始投资乌镇景区,打造成独特古镇IP,然后于2010年开始复制乌镇景区的成功经验,打造古北水镇,并大获成功,并将于2019年推出第二个复制项目濮院。公司具备优秀的景区复制能力,看好公司未来的异地扩张。公司在景区打造和复制上的核心竞争优势在于:1)资源优势。中青旅为老牌旅游企业且背靠共青团,在景区资源获取上具备优势;2)团队优势。成功的景区打造需要优秀的管理运营团队,公司通过股权合作方式,与陈向宏先生及其团队达成长期合作关系;3)资本优势。引入实力强大的战略投资者IDG资本参与景区投资,南北双镇均有IDG参与其中,并参与成立中青旅红奇基金。
    非景区业务协同发展。1)旅行社业务是公司传统核心业务,承担着“中青旅”品牌整体的推广和C端客户的联接,主要包括遨游网和线下旅行社业务,处于亏损状态,未来旅行社业务将控制投资,减亏有望。2)会展业务以中青博联为平台,“旅游+会展”模式联动发展,近3年毛利率持续上升,净利润稳健增长。3)策略性投资业务主要分为三大部分,IT 产品销售与技术服务、租赁和房地产开发业务,业务总体平稳发展。4)酒店业务以山水酒店为平台,定位中端,2016年挂牌新三板,将迎来新机遇。光大入主,“旅游+金融”助力公司发展。2018年1月,共青团中央将其持有的100%青旅集团国有产权划至光大集团,光大集团将通过青旅集团合计间接持有公司20%股份,成为中青旅实际控制人。光大集团入主可以更好助力公司发展,为公司提供:1)C端客户流量;2)物理网点支持;3)金融支持;4)旅游产业资源共享等。
    投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为5.53/7.05/8.23亿元,同比增速分别为14.4%/27.3%/16.8%,EPS分别为0.76/0.97/1.14元,目前股价对应PE分别为29.9/23.5/20.1倍,可比公司2017-2019年平均PE分别为32.1/25.3/21.7倍,公司估值与可比公司平均估值水平相比略低。我们看好公司未来景区的异地扩张能力,以及光大集团入主后给公司带来的资源,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。
    风险提示:1、旅行社业务亏损进一步加大风险。虽然公司积极控制成本,旅行社业务2017年有所减亏,但在行业未来竞争持续加剧情况下,旅行社业务亏损可能有进一步加大风险;2、景区业务增长不及预期风险。乌镇全年客流量已突破1000万,开始影响客户体验,未来客流量存在供给瓶颈,对此公司提高门票价格以及转型会议小镇,景区业务增长可能不及预期;3、景区复制出现失败项目的风险。虽然公司成功复制了古北水镇项目,能否保证所有景区复制均成功仍存在不确定性。

铁汉生态:17q4略低于预期,订单充足支撑18年延续高增长

17Q4略低于预期,所得税费影响当期业绩:公司17Q4单季度实现收入34.74亿元,同比增长62.4%,实现归母净利2.98亿元,同比增长27.5%。公司17Q4业绩略低于预期,一方面是由于单季度期间费用率小幅提升(17Q4为13.7%,同比增加1.1pct),另一方面是由于公司业务规模快速扩张,新设立企业无法享受税收优惠导致综合所得税率提升,影响当期业绩增长。公司17Q4单季度所得税率为19.4%,同比增加6.8pct,2017年全年所得税率14.3%,同比增加1.8pct。
    新疆区域项目停工影响有限,订单充足保障18年业绩增长:2017年公司累计中标合同318.2亿元,YoY+161.2%,其中PPP项目合计金额257.35亿元,占比达81%。截止目前,公司在手未完工合同达238.9亿元,其中新疆区域停工PPP项目合计未完工合同金额为40.51亿元,占比为17%。剔除停工项目影响,截止2017年底公司订单收入比为2.42,我们认为此次新疆区域项目停工整改对公司业绩影响有限,公司订单饱满且在手现金充足(截止17年底为38.30亿元),将支撑2018年业绩延续高增长。
    PPP步入规范化发展阶段,公司长期将持续受益:2017年底以来,为防范地方债务风险,PPP监管政策不断加码,各省市纷纷对自身PPP项目库进行集中清理整改,公司短期内部分项目执行受到一定影响。我们认为PPP作为政府提供公共服务的重要模式,未来仍将得到继续推广。随着PPP立法的持续推进,PPP项目将趋于规范,公司作为生态环保领域的民营PPP龙头,长期将持续受益。
    盈利预测与投资建议:公司PPP订单饱满,在手现金充足保障项目落地施行,2018年业绩有望持续高增长。我们预计公司2018-2020年EPS为0.72元、0.98元和1.27元(2018-2019年原预测值为0.78元和1.03元),对应当前PE为14.1倍、10.3倍和7.9倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期:公司新签项目超过80%的项目采用PPP模式,若未来PPP项目融资成本继续提升以及融资进度放缓,将导致公司项目执行不达预期,影响公司营收增长;应收账款风险:公司应收账款数目较大,如果未来不能及时回收,将对公司业绩产生负面影响;PPP监管持续趋严导致项目执行不达预期:由于PPP监管政策不断趋严,18年以来公司新疆区域部分PPP项目进入停工整改状态,如果未来政策继续加码导致公司更多项目停工,将对公司2018年业绩产生不利影响。

北新建材:18q1预增210%~260%,公司石膏板有望继续提价

18Q1业绩靓丽,奠定全年高增长基础:公司18Q1业绩靓丽,主要得益于公司石膏板销售均价同比大幅提升,据我们估计目前石膏板均价在6.3元左右,同比增长42%;销量方面,受春节假期影响,我们预计公司18Q1石膏板销量与17Q1基本持平。我们认为随着下游房地产逐步复工以及成本端废纸提价,公司石膏板有望延续“量价齐升”,助力2018年业绩延续高增长。
    废纸进口缩减推升国废/外废价格,石膏板有望继续提价:受外废进口限制政策影响,2018年以来我国外废进口审批/进口量大幅缩减:18年以来环保部批复废纸进口数量879.25万吨,YoY-68%;今年1-2月,我国进口废纸251万吨,YoY-46%。废纸进口缩减迫使纸企加大国废使用量,推升国废价格。截止本周,我国广东/江浙沪/山东等地区的国废到厂价较2017年年底分别上涨了24%/8%/7%。废纸涨价沿“废纸-护面纸-石膏板”的路径向下游传导,3月份至今我国石膏板企业已进行两次提价,预计较年初上涨10%左右。我们认为外废进口受限导致国废价格淡季不淡,随着未来废纸消费旺季到来,公司石膏板有望继续提价,提升公司盈利能力。
    盈利预测与投资建议:环保趋严助推石膏板行业集中度提升,公司石膏板定价权不断巩固。废纸供应缩减推升废纸/护面纸价随着废纸消费旺季到来,公司石膏板有望再次提价,助力公司2018年延续高增长。维持业绩预测,预计公司2018-2020年EPS为1.91元、2.29元和2.62元,对应当前PE分别为13.0倍、10.9倍和9.5倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:房地产投资大幅下行导致石膏板需求萎缩:石膏板的下游应用主要为房地产,如果未来房地产投资大幅下行,石膏板需求将出现萎缩,导致石膏板价格下滑;原材料价格大幅上涨导致公司盈利能力降低:石膏板的成本结构中脱硫石膏、护面纸与燃料(天然气/煤炭)占比较高,如果未来原材料价格出现大幅上涨,公司的成本压力无法及时向下游传导,将导致公司盈利能力降低;环保政策执行不及预期致石膏板价格下跌:2017年以来环保政策加码助推石膏板行业小产能退出,公司充分受益,如若未来石膏板行业环保政策执行不及预期导致小产能复产,将引发石膏板价格下跌。

招商蛇口:业绩靓丽,扩张积极

事项:公司公布2018年一季度业绩预告,预计一季度归母净利润55~57亿,同比增长159%~169%,对应EPS为0.70~0.72元。
    平安观点:
    结算增长叠加资产整体转让带动业绩高增。公司一季度归母净利润大幅增长主要因:1)双玺等高毛利率项目结算带动社区开发业务结转毛利同比增加约23亿元;2)资产整体转让收益同比增加约8亿元。考虑2017年末预收账款同比增长4.9%至550.6亿,为2017年实际营收的82.6%,加上2018年30.8%的竣工高增长计划,奠定2018年业绩高增长基础。
    销售平稳增长,全年可售充足。公司一季度实现签约销售面积148.9万平,同比增加8.4%;签约销售金额313.1亿元,同比增加18.1%;销售均价21028元/平米,较2017年全年均价增长6.3%。公司全年货值2650亿(新增2090亿),其中一季度新增占比仅13%,随着二季度推盘高峰来临,预计销售增速将逐步回升。公司2018年目标1500亿,同比增长33%,考虑充足货量,超额完成目标概率大(仅需57%去化率)。
    拿地积极,扩规模意图明显。公司贯彻投资聚焦一二线核心城市,重点拓展战略重镇的土地储备,一季度在杭州、天津、佛山等地新增建面361万平,同比增长211%,远超同期销售。总地价294亿,占同期销售金额比重94%;平均地价8147元/平米.,仅为同期销售均价的38.7%;权益建面210万平,权益占比58%。公司目前总土储超2500万平,近60%位于长三角、珠三角及京津冀三大都市圈,优质土储保障销售有质量增长。
    投资建议:维持业绩预测,预计2018-2019年EPS分别为2.0元和2.57元,当前股价对应PE分别为11.2倍和8.7倍。公司汇聚原招商地产和蛇口工业区优质资源,短期深圳大量地产优质资源集中释放,奠定业绩增长基础,中长期园区开发及邮轮业务值得期待,且持续受益前海自贸区及粤港澳大湾区政策春风,维持“强烈推荐”评级。

顺络电子:传统业务稳扎稳打,新品放量多引擎增长

国产化替代背景下,电感行业迎来良机:顺络电子专业从事各类片式电子元件研发、生产和销售,主要产品包括叠层片式电感器、绕线片式电感器、NFC磁片、无线充电线圈组件、电子变压器等电子元件。以智能手机为代表的便携式电子产品是近年来推动片式电感器行业快速成长的主要动力,传统智能手机电感使用量为20-30颗/部,4G手机电感使用量达到90-110颗/部。市场规模方面,2014年全球电感市场总值为27.8亿美元,预计2019年达到37.5亿美元,年复合增长率为6.2%。目前,Murata、TDK全球市场份额排名前两位,顺络电子电感业务市场份额国内排名第一。整体呈现出日本企业占据主导,中国台湾和中国大陆企业加速追赶的竞争格局。国内厂商具有贴近客户&价格优势,国产化替代趋势逐步增强,公司客户开拓顺利,市场份额有望进一步提升;另外,电感产品升级,英制01005系列叠成电感也将逐步为公司贡献业绩。 汽车电子逐步放量,成长动力十足:公司率先在国内采用全自动化产品线,代替多数企业采用的半自动模式,产出的电子变压器具备更高的品质和可靠性。公司提供小尺寸绕线式和平面式电子变压器,其中TPP系列平面电子变压器在满足同等功率要求情况下,体积不足传统变压器的1/4,尺寸精准,PCB 定位精度高,漏感可降低至初级电感0.3%以下,频率可达3.5MHz,转换效率可达95%。此外,2017年公司通过了前几大客户的认证,如博世(2016年),法雷奥等,公司在汽车电子领域主要开展电动汽车、智能化汽车、物联网等智能化布局,具体应用包括电动BMS管理,静电干扰,充电系统,倒车雷达等。通过与供应商合作,公司的前端产品间接供应到了整车厂商,有望成为公司业绩重要增长点。 掌握核心工艺,受益陶瓷盖板渗透率提升:在5G通信、无线充电以及OLED趋势下,智能手机外观件去金属化趋势已经明确。陶瓷材料具有耐磨、耐腐蚀、耐撞击、高强度、高韧性、无屏蔽、介电常数高等优点,且陶瓷的电导率较金属下降了数十个量级,因而对电磁波的屏蔽作用也远小于金属,可最大限度地降低通讯以及无线传输中的信息、能量损失。相比金属和钢化玻璃而言,陶瓷材料在绝大部分的物理特性上更为出色。目前国内能够量产氧化锆陶瓷产品的厂商屈指可数,由于氧化锆陶瓷生产工艺技术复杂,进入门槛较高。公司持续在氧化锆陶瓷盖板产品领域进行研发,并和多个国内手机厂商建立良好合作关系,不断对精细陶瓷进行市场拓展,将充分受益于手机陶瓷外观件逐步渗透的广阔市场空间。
    投资建议:顺络电子凭借先进的管理体系、扎实的技术积累和广阔的客户平台,对电子元件创新领域战略性多元化布局,不断开发新的产品,多点开花,提升同下游行业和客户的配套能力,筑造增长新动能。公司开拓的新产品业务与其传统主营业务相辅相成,可以预见,未来公司新型业务与传统业务齐头并进,公司将基于其电感行业龙头地位,不断扩充产能丰富产品线,陶瓷业务和汽车电子业务逐步为公司贡献新的利润增长点。我们预计公司2018-2020年营收分别为27.10/37.40/50.69亿元,对应的EPS分别为0.59/0.80/1.03元,对应的PE分别为31/23/18倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
    风险提示:1)手机增速下滑的风险:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;2)公司新产品开拓低于预期:公司开发的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展;3)成本增加的风险:随着供给侧改革或者环保限产的进行,上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本,同时,国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力;4)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。

绝味食品:主业增长持续性好,“美食生态圈”储备新动能

区域均衡发展,4Q17收入增速放缓:17年公司营收同比+17.59%,鲜货类销量、吨价分别同比+14.87%、+2.60%。分区域看,华中、华东、华南、西南、华北收入分别同比增29.62%、12.18%、27.32%、19.57%、15.34%,西北因陕西管辖权调整,收入同比-70.99%,新加坡、香港实现收入0.14亿元,全国区域间呈现均衡发展趋势。单季度看,4Q17收入同比+13.36%,环比过去三个季度18-20%的收入增速有所放缓,主因或在于双11广告营销事件影响季度费用投放,以及4Q17仅净开133家门店至9053家。往后看,一季度是开店淡季,公司营收增速或相对偏慢,二季度进入开店旺季及世界杯到来,营收增速有望加快。
    鸭副价格低位提升毛利率,广宣费大增推高销售费用率:17年,公司毛利率35.79%,较16年提升3.95个PCT,主因在于主要原材料鸭副价格处于较低水平。17年,公司销售费用率为11.07%,较16年上升2.96个PCT,主因在于广告宣传费支出1.86亿元,较16年增加1.21亿元。单季度看,4Q17因双11营销事件打乱费用投放节奏,销售费用率环比3Q17下降1.26个PCT至9.89%。往后看,年后鸭副价格处于较高水平,行业更多处于消化库存阶段,若后续价格无回落迹象,公司毛利率将承受一定压力,18年销售费用率或因世界杯营销投入而难有明显下降空间。
    布局“美食生态圈”,释放优秀供应链价值:公司秉承“致力打造一流的美食平台”的企业愿景,通过新项目孵化、投资并购等外延成长方式整合国内优秀的餐饮和食品连锁企业,分享食品餐饮消费升级红利。17年公司全资子公司深圳网聚注册资本增至8亿元,并参与设立多个投资基金投向商业模式成型/品牌初步建立、具备快速复制条件、能够通过投资募资快速扩张的食品连锁及餐饮企业。我们认为公司具备“冷链生鲜,日配到店”的优秀供应链能力,及开发和管控渠道的能力,通过将自身优势嫁接投资企业,有望释放公司优秀供应链价值。
    业绩增长持续性好,维持“推荐”评级:卤制品行业成长空间大,公司凭借成熟供应链体系及领先优势,业绩有望长期保持较好表现,当前估值下具备较强吸引力。我们维持公司18-19年EPS1.45、1.75元的预测,对应PE分别为26.9X、22.3X,维持“推荐”评级!
    风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料鸭副的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

太钢不锈:一季度开局良好,资产重组将进一步提升原料保障能力

公司发布一季报预告:预计一季度实现归属于上市公司股东净利润为14-15.5亿元,比上年同期增长335.12%-381.74%;基本每股收益0.246元-0.272元,上年同期为0.056元。同日公司公布了重大资产重组停牌公告。
    一季度业绩创历史同期最好水平:公司一季度预计实现归母净利润超过了2007年12.25亿元最好水平,创历史同期新高,实现了良好开局。一季度公司产品盈利能力同比提升是业绩大幅增长主要原因。从价格来看,一季度无锡不锈钢304/2B卷板(2.0mm)均价15291.53元/吨,同比下降7.76%;上海430/2B冷轧不锈钢卷(2.0mm)均价9830元/吨,同比上涨4.37%。从主要原料价格来看,一季度国内镍期货活跃合约结算均价101062.03元/吨,同比上升17.10%;LME镍现货结算均价13275.79美元/吨,同比上涨29.25%。不锈钢产品价格没有明显增长,主要原料价格同比上涨明显,但实现业绩同比仍然大幅增长,反映公司一季度品种优化成效显著。
    一季度需求趋弱致业绩环比有所下降:根据公司2017年度业绩快报,公司上年四季度实现归母净利润24.64亿元,高于一季度盈利水平。主要是由于一季度需求环比趋弱而原料成本上升所致。一季度无锡不锈钢304/2B卷板(2.0mm)均价环比下降1.11%;上海430/2B冷轧不锈钢卷(2.0mm)均价环比下降3.26%;一季度国内镍期货活跃合约结算均价环比上升7.33%;LME镍现货结算均价环比上升14.61%。相对不锈钢产品,普碳钢价格环比下跌更多。一季度全国螺纹钢(HRB40020mm)均价环比下跌6.18%,热轧板卷(Q235:5.75mm)均价环比下跌2.96%。由于不锈钢产品比普碳钢拥有更大的需求弹性,公司作为不锈钢龙头,未来业绩比一般企业更为稳定。
    资产重组进一步提升原料保障能力。根据公司公告,公司拟收购临沂鑫海新型材料有限公司部分或全部股权。根据公开信息,该标的公司主营镍合金的生产销售及相关技术的开发、利用、转让等,目前拥有年产高镍基材料120万吨的能力。如果该收购案成功,将进一步提升公司原料保障能力,有利于公司降本增效,提升业绩。
    盈利预测及投资建议:公司作为全球不锈钢领军企业,国内不锈钢龙头,在产品竞争力、盈利能力和发展潜力方面均位居行业先进水平。当前高端装备制造、新材料等制造业细分领域广受政策支持,需求前景广阔,公司有望从中受益,盈利继续保持稳定增长。根据公司披露2017年业绩快报,我们略微下调2017年归母净利润0.77亿元至46.24亿元,18-19年预测业绩不变,分别为50.25亿元、55.61亿元,对应4月13日收盘价的PE分别为7.39倍、6.80倍和6.15倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:1、行业景气度大幅下降的风险。由于钢铁行业是强周期行业,与经济发展趋势息息相关。当前,全球出现了贸易保护主义风潮,贸易摩擦不断加剧,有可能造成全球贸易复苏乏力进而影响全球及中国经济稳定增长,导致行业景气度大幅下降、公司业绩不达标;2、原材料价格上涨过快风险。原材价格过快上涨造成钢厂生产成本上升,侵蚀企业利润,制约行业业绩增长;3、公司经营风险。由于钢铁行业是重资产高耗能行业,公司可能会遭遇到政策调整、安全事故以及环保限制等因素影响,造成公司难以平稳健康运营;4、公司并购失败的风险。虽然目前公司积极推进资产重组工作进度,但由于该并购案涉及众多法定程序流程以及有关部门审批,时间较长,存在并购失败的风险。

华宇软件:传统主业快速增长,“人工智能+法律服务”未来可期

联奕科技业绩并表助力公司全年业绩高速增长:根据公司2017年年报,公司2017年实现营业收入23.38亿元,同比增长28.46%,实现归母净利润3.81亿元,同比增长40.29%。公司2017年业绩实现高速增长,我们判断,主要是因为联奕科技业绩并表。2017年8月,公司完成联奕科技的并购,联奕科技2017年并表的净利润为7814.55万元,有力支撑了公司的业绩增长。在盈利能力方面,公司2017年毛利率为40.59%,相比上年同期小幅提高1.17个百分点;期间费用率为24.79%,相比上年同期小幅下降0.85个百分点。公司2017年盈利能力有所提升。在经营性现金流方面,公司2017年经营活动现金流净额为4.92亿元,同比增长107.20%,主要得益于公司2017年销售回款情况较好。
    公司传统法律科技主业快速增长,公司在法检信息化领域龙头地位稳固:2017年,公司法律科技业务实现收入16.92亿元,同比增长19.38%,传统法检信息化业务保持快速增长。公司法律科技业务覆盖全国31个省超过3000多家法院客户,面向智慧法院的“睿审”系统,在北京市高级人民法院成功实施,取得了良好的应用效果和示范效应,2017年已在北京、广西、甘肃等十余个省市进行部署和应用。面向智慧检务的“晓督”系列产品和解决方案,在贵州、浙江、北京等地成功落地。同时,公司在政法委、监察委行业的信息化取得了一系列突破。公司中标贵州、浙江、苏州政法大数据协同办案平台项目,中标北京市监察委信息化建设项目。公司在法检信息化领域龙头地位稳固,随着“睿审”和“晓督”系统的推广,公司的市场竞争力还将进一步提升。
    在商业法律服务领域,公司“人工智能+法律服务”的未来发展可期:公司的元典律师平台已经全面覆盖律师业务工作场景,上线以来用户稳定增长,目前已经有超过一万个法律团队在律师平台进行案件管理工作,占行业高频执业律师总人数的三分之一左右。以2018年3月为例,目前律师平台上在办案件近两万个,其中诉讼类案件15000余个,其余为公司法务等非诉项目。以单个案件律师服务费10万元计,平台数据价值大约20亿元。平台同时推出了元典知识库尝试法律人在线知识社区,第一批共14个常用免费知识包,上线至今已经在6000多个案件中被复用,进一步提升了用户黏性。2018年4月,公司与北大英华签订《业务战略合作协议》。北大英华是国内知名的法律信息与知识内容提供商,开发的“北大法宝”等数据库已成为法律信息优秀品牌,是法律工作者的必备工具。与北大英华建立战略合作关系,将有助于公司借助北大英华面向法律人和商业机构的市场优势,加速公司法律服务平台在商业法律服务市场的覆盖,推动公司人工智能技术在商业法律服务领域的落地。
    盈利预测与投资建议:我们维持公司2018-2019年EPS预测分别为0.67元、0.87元,新增2020年EPS预测为1.13元,对应4月9日收盘价的PE分别约为28.9、22.1、17.1倍。公司是我国电子政务领域领先企业,在法检信息化领域龙头地位稳固。公司将人工智能技术引入法律服务领域,已取得初步的进展,未来人工智能应用将成为公司业绩新的增长点。通过并购联奕科技,公司切入了教育信息化领域,进一步拓展了公司在泛政府细分行业的业务布局。公司与北大英华建立战略合作关系,将有利于公司“人工智能+法律服务”业务的发展。我们维持对公司的“强烈推荐”评级。
    风险提示:(一)法检信息化业务增速低于预期:公司虽然是我国法检信息化行业的龙头企业,但公司法检信息化业务收入的增长,受下游客户法院、检察院在信息化建设方面的投入影响很大,如果法院、检察院在信息化建设方面的投入出现波动,公司的法检信息化业务增速有低于预期的风险;(二)华宇元典业务发展不达预期:华宇元典面向商业法律服务领域的业务虽然取得了一定的进展,但目前仍在探索商业模式,如果后续华宇元典提供的内容和服务不能持续保持用户的黏性,华宇元典的业务发展存在不达预期的风险;(三)联奕科技并购整合的风险:联奕科技2017-2019年的业绩承诺分别为7600万元、11000万元和14400万元,如果联奕科技未来不能完成业绩承诺,将显著影响公司未来的业绩增速,甚至引发商誉减值,公司存在联奕科技并购整合的风险。

鸿利智汇:一季报业绩预增,全年高增长可期

一季报业绩预增,全年高增长可期:公司公告2018年一季度业绩预告,2018年一季度公司归母净利约为0.84亿元-0.99亿元,同比增速在5%-25%。同时,受国际外汇市场波动的影响,人民币相对美元持续升值,2018年一季度公司产生的汇兑损失约为1500万元,扣除汇兑损失影响公司归母净利增速约为23%-43%,保持平稳较快增长。此前,公司与和谐浩数投资(IDG资本旗下的管理公司)、张家港管委会和悦丰金创签订了《战略合作协议》。各方围绕LED车灯行业进行项目、资本层面全方位合作,整合利用各自资源优势,推动鸿利LED车灯领域产品升级。目前,锐捷投资战略持股10%,一方面可以优化上市公司股权结构;另一方面,上市公司可以借助IDG资本的实力将LED业务做大做强。
    车规级认证完成,未来增长动力十足:在传统车灯智能化升级催化下,LED车灯市场增速将高于汽车行业整体增速。2016年国内LED车灯的总体装配率约为16%,2020年该比例将提升至约60%,受惠于LED车灯渗透率持续提升,国内LED车灯市场未来四年复合增速将达60%,至2020年LED车灯市场规模有望达到345亿元。鸿利智汇作为国内领先的白光LED封装企业,先后并购佛达信号和谊善车灯切入车灯领域,其中佛达信号主要生产和销售校车灯和信号灯,90%以上销往国外,服务的品牌主要有海拉、博世、江淮校车、纳威司达等。谊善车灯主要产品包括前组合灯、后组合灯、内饰灯等,现配套的优质客户主要有吉利集团、长城汽车、长丰猎豹、上汽依维柯、长安汽车、中国一汽、北汽集团等,同时大力开发新客户,包括广汽集团等品牌车企。目前公司车规级认证通过,伴随公司车大灯业务逐步放量,是公司未来业绩的主要增长动力。
    投资策略:随着车灯转型升级,同时客户开拓逐步转为公司业绩,车灯业务有望接力LED带动公司持续成长。我们维持此前的业绩预测,预计公司2017-2019年营业收入为32.57/42.09/52.82亿元,对应的归母净利分别为3.35/4.52/5.91亿元,对应PE为26/19/15倍,维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示:1)技术进步的风险:公司主营属于LED领域,尤其是MiniLED、MicroLED等新技术的兴起,其对应技术含量较高,如果公司不能持续研发投入,存在市场地位降低的风险;2)行业竞争加剧,价格下跌风险:尽管目前通用照明市场正在经历由传统照明技术向固态照明技术转变的过程,但由于LED行业内竞争激烈、技术不断进步从而降低成本等因素,LED产品的价格逐年下滑。如果未来LED产品价格下滑幅度超出预期,则可能对公司经营业绩造成较大影响;3)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。

宝钢股份:多点助力业绩创新高,龙头地位势不可挡

行业景气度大幅提升为公司业绩增长创造了良好的外部环境。2017年中国经济稳中向好,国内基础设施投资和房地产投资维持较高增速,支撑了2017年国内钢材需求增长;同时在供给侧改革持续推进、钢铁去产能和取缔“地条钢”、环保督查、取暖季限产等一系列因素推动下,钢铁行业供给格局明显改善。2017年国内钢材市场价格震荡上行,整体处于高位,中钢协钢材综合价格CSPI指数环比上年平均上涨42.7%,而原料价格涨幅有限,行业景气度大幅提升,为公司业绩增长创造了良好的外部环境。
    内部多因素支撑了公司业绩创新高。首先是公司降本增效超预期。公司制定的2017年全方位成本削减目标为60亿元,实际完成成本削减61.1亿元,取得了超预期成效;其次是宝武整合初显成效。从三季度开始,宝武合并后的效益逐步体现,在上半年武钢亏损8亿元的前提下,武钢三季度扭亏为盈,单季度实现利润8.55亿元,全年武钢实现净利润5.9亿元,较上年同期增长338%;再次湛江基地快速达产达效贡献利润。2017年湛江基地全年实现净利润23.1亿元,按持股比例计算为公司贡献了20.79亿元归母净利润,占公司归母净利润总额的10.85%。湛江基地圆满实现2017年“达产、达标、达耗、达效”年度挑战性目标。高起点、高标准建设的湛江基地有望继续成为公司利润增长点。
    公司坚持实行高分红政策,投资吸引力强。公司拟向全体股东派发现金股利0.45元/股,合计100.2亿元,占合并报表归属于母公司股东净利润的52.27%,按照4月10日收盘价8.88元计算,公司的股息率为5.07%,吸引力较强。根据公司章程,2017-2019年分派的现金股利不低于当年度经审计的合并报表归属于母公司股东净利润的50%。公司制定的现金分红标准和比例明确和清晰,相关的决策程序和机制完备并且连续多年实行高比例现金分红,是公司重视回报股东和投资者的表现。
    盈利预测与投资建议:公司作为钢铁行业综合实力最强的龙头钢企,在产品竞争力、盈利能力和发展潜力方面均位居行业前列。公司自2000年上市以来,从未出现过年度亏损,且每年实现净利润均位居上市钢企首位。随着宝武整合不断推进、协同效应渐显以及湛江基地3号高炉逐步开工建设,公司业绩有望保持增长。由于预期供给侧改革效应递减,钢价有所下降,我们调整了公司18-19年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.91(1.05)、1.08(1.24)和1.24元,对应4月10日收盘价PE分别为9.8倍、8.2倍和7.1倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:1、贸易摩擦导致全球经济下滑风险。由于行业是强周期行业,与宏观经济息息相关。目前,全球出现了贸易保护主义风潮,贸易摩擦不断加剧,有可能造成全球贸易复苏乏力进而影响全球及中国经济稳定增长;2、原材料价格上涨过快风险。原材价格过快上涨造成钢厂生产成本上升,侵蚀企业利润,制约业绩增长;3、宝武协同不达标风险。公司吸收合并武钢股份后,面临着企业文化、工作流程、包括人员机制等各方面差异,整合难度大。若协同不成功,将拖累公司健康稳定发展;4、湛江基地3号高炉不能按时达产达效的风险。湛江基地3号高炉建设有可能受政策调整、安全事故甚至气候影响,造成不能按时达产达效从而造成公司业绩不及预期。

基蛋生物:仪器增加带动试剂快速增长,业绩符合预期

公司发布2017年年报:实现营收4.89亿元,同比增长32.37%;实现归属净利润1.94亿元,同比增长40.21%,扣非后归属净利润1.73亿元,同比增长35.32%,基本符合预期。公司拟每10股派现4.5元(含税)并转增4股。
    POCT设备市场存量显著增加,推动业绩高速增长:
    公司仪器类产品全年实现收入3802.96万元,同比增长44.89%,毛利率达到34.52%,比上年同期增加13.83PP。我们推测该变化主要来自于免疫荧光设备GETEIN的投放。其中1100的市场保有量预计增加近4000台,而新产品全自动设备1600的保有量预计也新增了上千台。 试剂方面,公司2017年实现销售4.47亿元,同比增长31.05%,毛利率87.15%,比上年同期增加0.50PP。其快速增长主要源自心血管产品的继续放量和仪器1600推出后炎症产品的崛起。基于公司近年来加快设备投放步伐,抢占医院空白市场,我们认为随这些设备的单产逐步提升,公司的试剂销售有望保持高速增长。
    费用率方面,公司2017年销售费用率为20.85%,比上年同期增加0.58PP;管理费用率为18.78%,比上年同期增加0.20PP。综合各项因素,净利率达到39.70%,比上年同期增加2.22PP。
    进入生化、发光,布局大检验领域:
    POCT产品有相当一部分在检验科内使用,主要针对应样本量较少的医院。公司切入生化、发光等产品线,布局样本数量较多的大检验领域。 公司体内生化试剂2017年销售约2400万元,同比增长100%以上。配套的800速生化设备CM-800也将要推出。化学发光方面,全自动发光检测设备MAGICL6800及部分配套试剂也已上市。预计设备调试完成后,公司将以优势的心血管产品为突破口,将化学发光产品推向市场。
    员工激励推出,彰显管理层信心:
    公司1月完成限制性股票激励的授予,授予对象为中层管理人员及核心员工等共107人。激励将分三年期解锁(20%、40%、40%),解锁条件为2017/2018/2019年扣非归属净利润增长不低于2016年为基数的30%、60%、130%,即未来2年CAGR达到30%。
    员工激励的推出绑定了核心员工的利益。而采用不扣除当期股权激励成本摊销的扣非归属净利润作为考核标准更彰显了公司对未来发展的信心。
    POCT龙头延续高速发展,多产品线扩张正在进行,维持“推荐”评级:依托心血管与炎症POCT产品的巨大市场需求公司快速成长为国内POCT龙头企业。公司领先推出全自动化POCT设备以及符合行业趋势的免疫荧光产品,并通过优质的后续服务获得并保持高于行业的增长速度。同时以生化、发光为契机布局大检验设备,探索长期发展方向。基于公司在产品、服务方面的优势,以及股权激励增厚的股本,预测2018-2020年EPS为1.94、2.56、3.22元(原预测2018/2019年EPS为1.91、2.37元),维持“推荐”评级。
    风险提示:
    (1)行业降价风险:若公司产品受医保控费等因素影响出现较大幅度降价,则可能影响其盈利能力;
    (2)产品推广不及预期:若新产品的推广不能达到令人满意的效果,则可能影响其增长能力;
    (3)产品注册进度不达预期:公司新品推出需经过注册审批,进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩。

启迪桑德:业绩稳健增长,环卫业务表现亮眼

运营收入占比提升,公司经营趋于稳健:2017年公司实现收入93.6亿元,同比增长35.3%,实现归母净利润12.5亿元,同比增长15.7%。收入快速增长主要是2017年公司环卫业务实现收入17.9亿元,同比增长125.4%。另外,传统业务市政施工实现收入31.6亿元,同比增长36.6%。目前公司环卫和固废在手订单充足且订单趋势良好,预计未来仍将保持高增长。2017年,公司环卫、再生资源、水务运营、固废运营收入合计占比达44.1%,同比增长4.2%,运营收入占比持续提升,公司经营更加稳健。
    业务结构变化致使毛利率和净利率略有下降:2017公司毛利率31.0%,同比下降1.9个百分点,净利率13.6%,同比降低2.1个百分点,导致公司归母净利润增速远低于营收增速。主要原因是占比快速提升的环卫业务毛利率较低,2017年为17.1%,另外市政施工中PPP业务贡献收入约13亿元,PPP业务毛利率相比传统固废业务毛利率较低,这两部分共同导致归母净利润增速远低于营收增速。
    环卫订单持续领跑行业,18年环卫营收有望超30亿元:截至2017年底,公司在履行环卫合约总数约487项,年度合同额约23亿元,远高于2016年的11亿元。2018年一季度,公司新增环卫订单年化金额超7亿元,约是2017年年化金额的70%,订单获取加速,且持续领跑行业。2018年3月,公司中标河北省雄安新区容城县农村环卫市场化项目,服务期3年,项目金额合计0.81亿元,项目示范效应显著,预计公司环卫订单仍将加速释放。我们预计2018年公司环卫收入有望超30亿元,同比增长超67%,继续保持高增长。
    在手现金充足,外延扩张可期:2017年公司成功实施定增,募集资金达59.6亿元,另外,公司公告拟发行短融和超短融合计40亿元。目前公司在手现金49亿元,随着公司环卫、垃圾焚烧等运营资产持续投入运营,公司现金将更加充裕。在金融趋严背景下,公司凭借充足现金,外延扩张值得期待。
    盈利预测与投资建议:根据公司最新经营情况以及股本变化,调整公司2018-2020年EPS预测分别为1.55、1.93、2.38元(前值2018年1.76元、2019年2.28元),同比分别增长26.9%、24.4%、23.2%,对应PE分别为18.7、15.1、12.2。考虑到公司环卫业务持续爆发,固废业务产能投放在即,在手现金充足,外延扩张可期,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:1)垃圾焚烧项目建设进度低于预期:2017年下半年以来,国家对工程项目建设审批趋严,目前公司在建项目较多,部分项目建设进度可能因此受影响;2)“好嘞亭”推广进度低于预期:“好嘞亭”是一种全新的模式,需要充分协调政府、社区、物业等多方关系,因此部分地区存在推广力度不及预期风险;3)公司毛利率持续下降风险:随着公司环卫收入占比提升以及PPP业务规模逐步扩大,公司存在毛利率持续下降风险。

星源材质:一季度出货量翻倍,费用率控制助力扣非净利四成增长

一季度出货量翻倍,第三代干法产线产销放量拉动公司营收反弹:公司一季度实现营业收入17170.39万元,同比增长43.24%;隔膜销量同比增长90.21%,主要由17年Q2转固投产的第三代高性能干法隔膜新增产能贡献增量。相比17年一季度,公司产品综合售价下降约24.69%,主要原因为Q1销量增速主要来源于干法隔膜,其单位售价较湿法隔膜更低,因此产品结构变动导致公司产品平均售价下降。考虑到公司17年Q4合肥星源8000万平湿法产能已经进入调试生产状态,后续公司产品结构将持续改善,产品平均售价将显著回升。
    毛利率回暖,费用率下降,公司报表盈利能力快速好转:公司一季度综合毛利率为53.02%,与17年同期52.83%基本持平,环比17年四季度50.85%上升2.17pct;受益于公司涂覆产品比例的持续提升,公司毛利率环比显著改善。公司一季度三项费用率合计21.53%,相比17年全年水平29.10%显著下降7.57pct;其中管理费用率15.78%,相比17年全年水平19.87%显著下降4.09pct。费用率下降的主要原因为华南第三代干法隔膜及合肥湿法隔膜新产线投产调试、新产品研发测试结束后研发费用的快速下降。后续常州新产线仍采用德国布鲁克纳设备,对公司调试时间、研发费用影响较小,公司费用率将得到有效控制。
    合肥星源经营状况边际改善,预计下半年实现盈亏平衡:17年四季度少数股东损益亏损926.28万元,18年一季度报表反映少数股东损益亏损449.49万元,估算报告期内合肥星源项目亏损700-800万元,合肥项目经营情况已经出现显著边际改善。随着合肥项目湿法隔膜进入量产阶段,并初步锁定国轩高科以及部分海外客户,合肥项目将在年内实现盈亏平衡并贡献业绩增量。
    投资建议:合肥项目量产进程临近,预计年内贡献增量业绩;产线更新助力公司非材料成本快速下降,开工率提升助力公司费用率控制,公司报表盈利能力迎来修复。公司18/19/20年进入第二扩产周期,海外客户优势及产品结构优势将使公司在保持平均售价水平及毛利率水平方面获得优势。考虑到一季度政府补贴5000万元对全年业绩影响较大,我们调整公司盈利预测18/19/20年EPS分别为1.11/1.64/2.52元(前值0.94/1.63/2.52元),对应4月9日收盘价PE分别为29.4/20.0/13.0倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:1)客户认证不及预期,公司后续湿法隔膜产能扩建达3.6亿平米,若海外优质客户认证速度不及预期,将影响公司整体产品结构及毛利率水平;2)费用率控制不及预期,公司未来三年持续有新产线转固投产,若调试周期超出预期,将显著影响公司开工率及费用率水平;3)产品价格下降速度超出预期,国内多家企业扩建湿法隔膜产能,若产品价格战强度超出预期,将影响公司平均售价及毛利率水平;4)产品结构调整超出预期,多家动力电池企业自建涂覆产能,若公司客户后续采购基膜为主,将影响公司产品价格及平均售价;5)国家政策影响,新能源专用车补贴持续下调促使部分磷酸铁锂企业重新使用干法隔膜,若国家政策提高补贴额度并上调技术指标,公司干法隔膜出货量将受到影响。

桃李面包:业绩持续快增长,净利率有望改善

1Q18净利低于预期:公司1Q18营业收入9.89亿元,同比+20.57%,低于我们24%的预期;归母净利润1.08亿元,同比+51.6%,低于我们89%的预期,主因或在于销售费用率继续攀升。
    收入持续快增长,新市场培育效果良好:1Q18公司营收同比+20.57%,继续保持20%以上的较好增速。我们认为公司扩张进入新阶段,全国已无纯粹新市场,增速放缓是合理现象,但短保面包市场扩容&集中度提升仍能支撑公司3-5年延续20%高增长势头。分区域看,公司成熟市场仍有渠道下沉潜力,17年东北区域同比+19%,华北、华东、西南、西北等成长市场保持快速增长势头,华南、华中新市场17年分别实现收入1.65、0.16亿元,同比+567.6%、+180.4%,且毛利率分别从16年11%、17.51%提升至17年16.86%、21.89%,收入快增长及毛利率提升说明公司新市场培育效果较好。
    费用端变化或导致净利率环比下降:1Q18公司净利率10.93%,较3Q17、4Q17的15.34%、13.81%水平有一定幅度下降,较1Q17提升2.24个PCT,我们认为公司净利率环比下降主因或在于费用端变化。公司3Q17产品提价后,毛利率保持在较好水平,观察面粉、棕榈油等主要原材料价格走势,1Q18毛利率环比4Q17应无明显波动。费用端,公司销售费用率或在4Q1718.43%的基础上继续上行,主要或源于:1)春节期间营销相关费用或投放较多;2)运输费、销售人员工资较为刚性,叠加一季度收入基数较小,导致销售费用率易产生较大波动。往后看,我们认为随着公司新市场规模效应显现及单季度较高收入基数,公司净利率水平有望恢复至2H17的较好水平。
    长期逻辑清晰+业绩重返快车道,或加速估值修复。公司行业竞争力出众,持续强化的规模领先&渠道排他优势正铸就宽广的护城河,竞争者合并及长保巨头介入均难撼动格局,有望成长为行业绝对龙头。新市场放量+费用严控+均价提升背景下,公司基本面自3Q17以来逐步改善,业绩持续高增长或加速估值修复。我们维持公司18-20年EPS为1.54、1.98、2.48元的预测,对应PE分别为32.0、24.8、19.8倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、扩张效果不及预期风险:公司正推动全国性扩张,新市场培育面临更多不确定性,或导致业绩不及预期。

星源材质:17年蓄力调整备战第二扩张周期,潜龙或跃在渊

出货量增长10%,海外客户持续贡献增量:17年公司隔膜产品总销量达到15640.69万平米,同比增长9.8%;实现营业收入5.21亿元,同比增长3.09%。其中海外客户贡献收入1.94亿元,同比增长35.9%;占当期营业收入比例达到37.72%。公司海外业务毛利率57.27%,同比下降8.34pct,为公司隔膜业务最高毛利业务区域。公司海外客户占比持续提高,有利于公司控制产品平均售价下降速度,维持较高的毛利水平。
    高研发费用拉低净利率,三费率有望快速回落:公司17年研发费用4097.72万元,同比增长近一倍;三项费用率29.10%,为2014年以来最高水平,而2014年也是公司首条湿法隔膜产线投产的初年;因此我们预计随着公司湿法隔膜产线测试结束进入量产阶段,且合肥/常州的人工费用较深圳更低,公司三项费用率有望快速回落5-6pct,公司报表盈利能力将迎来修复。
    产线更新后非材料成本下降,公司成本控制能力提升:隔膜企业在成本控制方面具备显著的后发优势,随着新产线产能占比的提高,公司产品非材料成本显著下降;17年公司非材料成本占比58.83%,较16年下降3.39pct。随着公司新产能逐步投建,公司非材料成本有望持续下降,成本控制力凸显。
    投资要点:公司海外客户占比接近40%,毛利率57.27%;随着公司后续湿法隔膜在LG及其他海外客户放量,公司产品结构及平均售价将优于国内同行。同时合肥、常州新产线陆续投建,公司非材料成本快速下降;开工率提高有利于公司费用率下降5-6pct恢复正常水平,公司报表盈利能力将得到修复。公司18/19/20年迎来新一轮扩产周期,我们上调盈利预测18/19/20年EPS分别为0.94/1.63/2.52元(前值18/19年分别为0.74/1.30元),对应4月3日收盘价PE分别为35.3/20.2/13.1倍,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。
    风险提示:1)客户认证不及预期,公司后续湿法隔膜产能扩建达3.6亿平米,若海外优质客户认证速度不及预期,将影响公司整体产品结构及毛利率水平;2)费用率控制不及预期,公司未来三年持续有新产线转固投产,若调试周期超出预期,将显著影响公司开工率及费用率水平;3)产品价格下降速度超出预期,国内多家企业扩建湿法隔膜产能,若产品价格战强度超出预期,将影响公司平均售价及毛利率水平;4)产品结构调整超出预期,多家动力电池企业自建涂覆产能,若公司客户后续采购基膜为主,将影响公司产品价格及平均售价;5)国家政策影响,新能源专用车补贴持续下调促使部分磷酸铁锂企业重新使用干法隔膜,若国家政策提高补贴额度并上调技术指标,公司干法隔膜出货量将受到影响。

网宿科技:国内CDN毛利率持续改善,海外CDN和IDC开拓新局面

CDN业务毛利率触底反弹,产品单价降幅有望收窄:我们看到自2016年Q1起,公司的毛利率开始出现下降趋势,直到2017年Q3才第一次出现触底反弹;公司发布的2017年业绩预告数据显示,2017年公司全年实现归母净利润约8.26亿元,结合前三季度的财务指标,公司在第四季度完成了大约2.54亿的归母净利润,环比提升约63%。因此,我们认为2017年Q4公司的毛利率环比2017年Q3应有所提升。近期CDN的最低中标价已经低于成本价,从商业逻辑角度考虑,我们认为再次出现价格大幅下调的概率已经较低。互联网公司使用CDN服务是为了提升用户体验,因此在价格与性能之间需要做出平衡,CDN服务商通过降低价格来获取客户的边际效应正在大幅减弱。总体看来,我们认为整个CDN服务市场的产品单价降幅有望收窄,公司CDN业务毛利率应该处于触底反弹的状态。
    公司经营能力处于行业前列,市场份额有望领先:从毛利率和市场份额这两个指标来看,我们认为网宿科技与同行业第三方CDN服务供应商相比有如下优势:1)客户的稳定性更高,说明公司的服务质量能够被客户认可;2)公司应对行业竞争的能力更高,在面对腾讯云和阿里云大举进入市场的情况下,公司能够及时调整市场策略以及基础资源的利用效率,从而保证公司的毛利率和市场份额不出现大幅下滑。因此,我们认为公司的经营能力处于行业前列。根据公司的经营情况,并结合行业的发展情况,在考虑降价因素后,我们预测2018年公司在国内的CDN业务收入有望达到53亿元,市场份额约39.99%,有望保持领先水平。
    IDC业务布局快速推进,打造净利润增长新引擎:通过对IDC业务结构的调整,公司已经实现了IDC业务布局的快速推进,实现了北上广深关键市场的业务布局。随着公司北京望京数据中心、深圳宝安数据中心以及河北淮来数据中心机架逐步投产销售产生收入,预计到2019年,IDC业务收入规模有望达到12亿元,同比2017年实现大约2倍的净增长,毛利率也将提升到29%的水平。
    投资建议:我们预测2018年公司归母净利润约为10.62亿元,同比增长约28.5%;2019年,随着公司股权激励费用的主要部分摊销完成以及IDC机架投产销售带来IDC业务收入和毛利率的增长,公司的净利润增长有望进入加速通道。我们预测2019年,公司将实现大约15.02亿元的归母净利润,同比2018年增长约41.4%。2017年-2019年公司每股收益分别为:0.34元、0.44元和0.62元。对比可比公司估值,给予公司2018年38倍的PE估值,6个月目标价16.72元,首次覆盖,给予“推荐”评级。
    风险提示:CDN市场再次出现激烈的价格战、IDC机架建设以及机架上架不及预期和海外CDN市场推进不及预期会使得公司经营业绩增长不及预期。

光环新网:国内领先的第三方IDC服务商,期待云计算业务进展顺利

领先的第三方IDC服务商,经营质量处于行业前列:2012年-2015年各个年度公司的经营业绩增速均领先北京地区行业平均水平。与主要竞争对手万国数据、科华恒盛、高升控股、奥飞数据和数据港等上市公司的毛利率相比,公司的毛利率处于领先水平,显著高于万国数据、科华恒盛、高升控股、奥飞数据和数据港。根据公司网站以及发布的公告数据,在不统计中金云网机架资源的情况下,公司共拥有在建和在用机架资源35700架。与奥飞数据以及科华恒盛相比,公司的机架资源处于领先水平。
    国内IDC服务市场高速增长,公司有望分享发展红利:根据IDC圈发布的预测数据,2017年-2019年中国IDC服务市场将保持38%的年均增长速率,预计到2019年将达到1862.5亿元。同比2016年,新增市场规模超过1000亿元。从城市结构上来看,一二线城市占据了IDC服务市场的绝大部分份额,占比约78.5%。因此,我们认为IDC服务市场主要集中在北京、上海、广州和深圳等一线城市。但是从政策来看,国家不鼓励在北上广深发展大型数据中心,在这几个城市建设大型数据中心将不易获得土地和电力资源。因此,北上广深IDC基础资源更加珍贵。公司在北京和上海基础资源布局使得公司有望分享行业发展带来的红利。
    投资建议:我们预测,2018年-2020年公司将实现归母净利润:7.53亿元、11.91亿元和17.91亿元。对应EPS分别为0.52元、0.82元和1.24元。对比同行业公司估值,给予公司2018年41倍的PE估值,6个月目标价21.32元。首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:
    1、若机架建设进度不及预期,将使得公司错过快速增长的市场需求,IDC及其增值服务收入增长将不及预期;会使机架销售周期变长,机架利用率不能及时提升,从而影响业务的毛利率水平,使得IDC及其增值服务毛利增长不及预期。 2、云计算激烈的市场竞争将影响公司经营业绩。若是阿里云为了对抗AWS,而进一步采取降价策略,公司也有可能被迫采取降价策略来应对竞争,公司的IaaS业务收入将不及预期。 3、公司与亚马逊还未就中国区AWS业务的分成模式达成一致性协议。因此,业务分成模式的不确定性将影响公司业绩。

璞泰来:高端负极业务驱动增长,发布员工持股计划共享成长

负极业务贡献3.8亿净利,加工费控制提升综合毛利率:公司2017年负极材料出货量达到23554吨,同比增长46.48%;实现收入14.68亿元,占公司主营业务收入比例65.48%,同比上升2.76pct,仍为公司第一大业务领域。报告期内江西紫宸贡献净利润3.84亿元,同比增长56.8%,占当期公司净利润总额85.1%。公司负极材料平均售价6.23万元/吨,相比上年同期6.54万元/吨下降4.74%;毛利率39.22%,同比上升2.84pct。公司负极材料业务毛利率上升的主要原因为单吨加工费从2.65万元/吨下降至2.25万元/吨,因而单位综合成本下降8.9%达到3.79万元/吨。公司并购山东兴丰,并在内蒙古新建负极材料基地,有望依靠内蒙古优惠电价实现产品成本的持续下降,提高产品盈利能力。
    涂布设备毛利率小幅下滑,谋并购进入中段设备领域:公司17年实现涂布设备销售238台,贡献收入4.78亿元,占公司主营业务收入比例21.30%;毛利率30.01%,同比下降4.79pct。公司3月14日发布公告,拟并购中段设备商超业精密;标的公司产品应用于软包电池的冲片、叠片等领域,与公司前端设备形成互补,同时依托公司低膨胀高端石墨负极材料产品在国内外高端软包电池市场的高市占率获得产业协同性。若此次并购成功实施,将有助于公司在软包电池领域形成设备与材料的同步发展。
    隔膜涂布业务结构调整提升毛利率,增资溧阳月泉布局基膜产能。公司17年隔膜涂覆业务贡献收入2.13亿元,同比小幅增长6.58%;毛利率44.99%,同比上升11.48pct;主要原因为该业务结构中涂覆加工比例显著提升,涂覆膜出售业务占比降低。17年公司实现销售涂覆加工面积9553万平米,同比增长51.7%。报告期内公司增资联营企业溧阳月泉,以保证后续隔膜基膜供应稳定。
    募投产能逐步释放,缓解公司产能瓶颈;发布员工持股计划,共享公司成长。报告期内公司负极材料业务产能利用率高达147.4%,锂电设备业务产能利用率89.8%,产能不足依然是限制公司业绩增长的主要因素。报告期内公司募投项目2万吨高性能负极材料部分工序完工进入试生产阶段,随着该项目在18年逐步投产达产,公司负极材料业务有望继续保持较高增速,带动公司业绩向好。公司发布员工持股计划草案,拟1:1配资共计1.57亿元购买公司股票,锁定期12个月。员工持股计划将调动员工积极性,为公司成长保驾护航。
    投资要点:公司是国内高端消费石墨负极材料领头羊,长期保持满产状态;随着公司募投项目的投产和动力电池客户的开拓,将为公司业绩增长开辟第二战场。公司利用客户协调优势整合设备、涂覆加工及负极材料销售业务,后续有望在动力软包锂电渗透过程中,凭借在消费软包锂电领域的技术优势,实现快速扩张。考虑到公司负极业务产能扩张后开工率进入正常状态,单位制造费用或小幅上升;以及在动力电池客户领域扩张后平均售价和单吨净利的下降,我们调整公司18/19/20年盈利预测EPS分别为1.46/2.07/2.38元(前值18/19年分别为1.64/2.15元),对应最新股价PE分别为27.3/19.1/16.6倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)募投项目达产进度不及预期,将限制公司出货量及营业收入增速;2)动力电池客户拓展不及预期,公司前期产品定位高端消费负极,若后续动力电池客户开拓不及预期,将影响公司负极材料出货量增速;3)并购整合进展不及预期,公司并购标的专注软包电池设备生产,若整合不及预期未能利用公司客户资源,则锂电设备增速将不及预期。

奥拓电子:业绩符合预期,公司主营渐入佳境

事项:奥拓电子发布2017年年报,2017年公司全年实现营收10.41亿元(127.78%YoY),归属上市公司股东净利润1.32亿元(53%YoY),每股收益0.22元。同时,公司拟每10股派发现金股利人民币1.00元(含税)。
    业绩符合预期,品牌影响力持续提升:2017全年公司实现营收10.41亿元(127.78% YoY),归母净利润1.32亿元(53% YoY),其中四季度单季实现营收3.86亿元(118.08% YoY);归母净利润0.45亿元(66.67% YoY);2017公司年销售毛利率和销售净利率分别为39.76%和12.62%,业绩符合预期。产品方面,景观照明、LED视频显示及金融科技营收占比分别为49.86%、28.51%和10.59%,毛利率分别为30.51%、52.07%和42.31%。在LED显示领域,公司的产品在大交通、高端零售、高端会议系统和监控系统等行业的市场拓展取得了较好的成绩,优质项目包括新加坡樟宜机场、广州市白云机场、重庆市江北机场、俄罗斯联合会杯、法兰克福车展等,公司产品在全球的影响力及知名度进一步提升,2017年取得该领域授权发明专利28项,通过研发巩固研发技术的领先地位;金融科技领域,目前智能服务型机器人已获得产品认证证书,并进入第二代产品的试产阶段,未来公司智慧银行解决方案逐步将推向市场,成为公司利润的重要贡献点。
    景观照明渐入佳境,在手订单持续释放:LED照明的推广带动了城市照明行业的发展,全国各地掀起了LED 景观照明替换热潮,景观照明成为照明工程新的蓝海。千百辉拥有照明工程领域的“双甲”资质,在城市景观照明工程施工、设计等相关市场积累了丰富的渠道及客户资源,为公司LED产品在景观照明市场领域的拓展提供强有力的支持。依托千百辉,公司2017年承接了多项国内照明工程施工及设计项目。今年1月,千百辉先后中标“美丽青岛行动”重要道路沿线亮化提升工程等3个项目,中标价格共计人民币3.98亿元。中标项目将进一步提高千百辉在行业内的影响力,促进奥拓电子在智慧照明板块的发展,预计对公司2018年度经营业绩将产生积极的影响。公司与千百辉将利用对方的客户与渠道资源,通过交叉销售的资源整合模式,实现双方业务的协同发展,我们看好公司在景观照明的布局。
    投资策略:景观照明领域,受各大国际性会议及大型活动的驱动,千百辉订单持续释放为公司贡献业绩来源。同时,公司持续研发LED新品,传统LED显示业务稳步增长,体育领域拓展布局新业务。预计公司2018-2020年归属母净利润分别为2.19/3.08/4.06亿元,对应的EPS分别为0.36/0.50/0.66元,对应PE为19/13/10倍,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:1)合同履行风险:合同的执行存在一定周期,在实际履行过程中遇到不可预计的或不可抗力等因素的影响,可能会导致合同部分内容或全部内容无法履行或终止的风险;2)应收账款无法按时收回的风险:公司景观照明工程大多采取分期付款方式且存在一定的账期,存在无法按时收款的风险;3)技术进步的风险:体育显示应用系统中,球场周边LED显示屏要求较为苛刻,其对应技术含量较高,如果公司不能持续研发投入,存在客户流失的风险。