银轮股份:收购江苏唯益、打开新的成长空间

协同效应明显,打开新的市场空间:公司拟以4600万收购江苏唯益57.2%股权,江苏唯益主要产品为多种类换热器,并且具备ABS美国船级社认证、DNVGL挪威船级社认证、汽车行业TS16949认证,团队成员具备深厚行业背景,主要应用领域为中央空调、船用、壁挂炉等,客户为格力电器、江苏天舒、江苏双志、LG等。公司收购完成后,钎焊技术工艺能够与唯益客户关系产生协同效应,促进公司快速发展,实现产品进口替代,打开空调领域全球约70亿、船用100亿市场空间,贡献新的增长点。
    布局新能源热管理,受益行业快速发展:公司布局新能源热管理电池水冷板、冷却器、水箱等产品,单车配套价值量升级为传统车产品的1.5-2倍,发挥在工艺、质量控制、设计匹配上的优势,持续拓展新订单,预计2018年新能源业务有望翻倍,实现8000万-1个亿左右收入。客户方面公司依托在传统车领域客户资源,新能源产品预计将快速实现多个客户的配套。
    单品向总成升级,顺应模块化趋势。公司通过收购、自主研发等方式逐渐从供应单品到供应冷却模块,单品价值从100元升级到500元,顺应模块化供货趋势,抵挡商用车周期影响,乘用车领域配套单车价值也在逐年提高,成长空间较大。
    盈利预测与投资建议:公司产品布局优异,未来几年订单有序释放,有望保证持续性增长。维持原有业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为0.51、0.64、0.80元,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)乘用车景气度不及预期,乘用车市场如果增速下滑,预计公司业绩将会受到影响2)新品拓展不及预期,公司新品配套量产如果不及预期,将会影响明后两年收入3)重卡断崖式下滑,重卡销量不及预期将导致公司重卡领域业务受到影响,影响收入及利润。

司太立:实控人及战投变相增持彰显信心,朗生减持并非看淡公司

公司造影剂原料产品线丰富,收购海神制药巩固行业龙头地位:目前司太立已覆盖国内外主要碘造影剂品种,是国内产品储备最丰富的企业之一。
    主导品种碘海醇是全球仅有的四家获得CEP证书、日本登陆证的企业之一,2017产能和产量分别达到600吨和410吨,均为国内第一。碘帕醇除获得欧盟CEP证书、日本登陆证,还获得美国DMF文件。2017年碘克沙醇销售量88吨,居国内首位。公司收购海神制药100%股权,有利于进一步发挥规模优势,巩固龙头地位,提升对上下游话语权。海神制药深耕海外渠道,产品集中在碘海醇和碘帕醇,有利于与司太立产品互补、客户共享。海神制药2018-2020年业绩承诺为扣非后归母净利润分别不低于4375万、4870万和6400万元。收购完成后预计2018和2019年公司备考净利润分别为1.4亿和1.8亿元。
    实际控制人及战略投资者变相增持,体现对未来发展信心:收购海神制药之前,公司实际控制人胡锦生和胡健直接持有公司40.13%的股份,胡健还通过台州聚合间接持有公司1.104%的股份,实际控制人合计直接或间接持有公司41.234%的股份。交易后,实际控制人通过直接和间接控制公司47.75%的股份,持股比例进一步提高,体现对公司未来发展信心。此外,交易前浙江硅谷天堂通过天堂硅谷合胜创业和天堂硅谷合丰创业分别持有公司1.37%和1.30%的股份,交易后稀释为1.11%和1.06%,但增加了子公司宁波天堂硅谷和关联方西藏硅谷天堂对公司的持股,均持有交易后公司1.26%的股份,同样变相增持公司股份。公司实际控制人和浙江天堂硅谷及其关联方的变相增持体现了对公司未来发展充满信心。
    朗生投资减持并非对公司未来失去信心,接盘方为机构专用席位:2018年4月4日公司公告一致行动人朗生投资(持股12.08%)和丰勤有限(持股0.56%)拟分别减持公司6.04%和0.28%的股份。
    6月6日朗生投资通过大宗交易完成2%股份的减持,接盘方为机构专用席位。朗生投资和丰勤有限所持股票均为公司IPO之前取得,本次减持计划系配合企业自身发展所需,并非对公司未来失去信心。同时朗生投资不是公司实际控制人,其减持计划的实施不会导致公司控制权发生变更,不影响公司的治理结构和持续经营。
    维持“推荐”评级:海神制药跟公司具有明显的协同作用,我们预计收购完成后2018-2019年备考净利润分别为14亿和18亿元,假设2018年4季度开始并表,预计2018-2020年公司净利润分别为113亿、180亿和247亿元,按现有股本计算EPS分别为095元、150元和206元,当前股价对应PE分别为269、17.0倍和123倍,考虑公司收购海神制药进一步巩固龙头地位,以及“中间体+原料药+制剂+创新药”的产业布局,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)目前公司在研品种较多,原料药领域包括钆喷酸葡胺、钆贝葡胺等,制剂方面包括碘海醇注射液、碘帕醇注射液、碘克沙醇注射液等,存在一定的研发风险。2)公司×射线造影剂原料药产品的主营原材料是碘,原料碘的采购金额占×射线造影剂产品采购总额的比例在50%以上。碘的主要生产企业目前主要集中在智利和日本。如果因某些突发事件造成碘供应量不足或碘价格持续大幅上涨,则公司存在成本上升以及原材料供应风险。3)并购整合风险:海神制药将成为上市公司子公司,双方需要在公司治理、生产经营、客户市场方面进行深度的资源共享和流程整合。公司能否顺利实现相关业务规模的扩张、达到预期整合的效果存在一定的不确定性。

中国核电:中俄大单敲定四台机组,核电龙头再登舞台中央

4台签约机组稳获路条,“十四五”期间有望开工建设:根据协议,双方将合作建设田湾7、8号机组及徐大堡3、4号机组,采用俄罗斯设计的VVER-1200/V491型反应堆装置,拟配备国产汽轮发电机组,参考电站为列宁格勒核电厂二期(二期1号机组已于2018年3月建成投运),电站设计运行寿命60年,寿期内年平均设计可用率不低于90%。两个框架合同总价36.20亿美元;俄方对电站设计承担总体技术责任,负责核岛设计,中方负责电站总平面规划、常规岛和BOP设计。双方将继续进行执行合同谈判,计划在2018年10月和2019年3月分别签订田湾7、8号机组与徐大堡3、4号机组技术设计合同,2019年1月和2019年6月分别签订田湾与徐大堡总合同。参照田湾一期、二期的现有案例,田湾四期7、8号机组有望于2-3年内开工建设。截止目前,公司在运机组18台,装机容量1540万千瓦;在建机组8台,装机容量864万千瓦;已开展前期工作机组10台,加上此次签约后稳获路条的4台,装机容量1690万千瓦。
    AP1000前途未卜,“华龙一号”国货当自强:双方在《徐大堡核电站框架合同》中约定,徐大堡核电站后续机组建设问题,将在中国国家程序规定的框架内研究。根据我们了解到的情况,徐大堡核电站一期1、2号机组仍将采用美国AP1000技术,并大概率将在三门1号机组投产后获批开建;徐大堡二期3、4号机组将按照此次签订的协议,采用俄罗斯VVER-1200技术。我们认为,在中美双方因贸易问题关系逐步恶化、且国产自主三代核电“华龙一号”进展顺利的现状下,AP1000后续机组数量将有可能会受到压缩,部分项目将可能调整技术路线。前期规划建设6台AP1000机组的徐大堡核电站,可能只有一期2台采用AP1000,二期2台采用VVER-1200,三期2台仍留有余地。如果规划中的AP1000部分调整为“华龙一号”,对于国内核电行业的发展将带来巨大的影响,产业链有望深度获益。
    投资建议:此次两国元首会晤期间签署核电项目合作框架协议,按照过往经验,新机组有望于2-3年内开工建设。按照先核准再开工的流程,核电审批重启已经近在咫尺。作为“中国制造2025”、“一带一路”国家战略的重要组成部分,在当下关键时点,核电再次回到历史舞台的中央。公司作为中国核电行业当之无愧的龙头企业、同时也是A股唯一纯核电运营标的,将最大化受益于新机组获批、建设、投产带来的长期成长空间。维持业绩预测,预计公司18/19/20年EPS为0.36/0.46/0.51元,对应6月11日收盘价PE分别为16.3/12.6/11.4倍,重申公司“强烈推荐”评级。
    风险提示:1、核安全事故:因为核安全的高度敏感性,任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建;2、政策推进不及预期:部分地区目前仍处于电力供大于求的状态,可能影响存量机组的消纳、以及新机组的建设;3、新技术推进遇阻:国内新建机组均采用三代技术,如果AP1000、“华龙一号”出现问题,将影响后续机组的批复和建设;4、电价调整:部分已投产机组可能追溯上网电价调整产生的收入差额,电力市场的发展可能导致市场交易电量价差进一步扩大,拉低平均上网电价。

亿联网络:SIP产品收入快速增长,VCS产品实现放量突破

收入规模快速增长,营业利润率显著高于一线品牌:2017年公司的营业收入已经达到了约13.9亿元,同比增长约50%;2013年-2017年,公司营业收入的年均复合增速约达36%。由于公司采用代理的销售模式,可以大大减低公司市场推广费用。随着公司收入的稳步提升,规模效应也随之体现。销售费用率逐步降低,营业利润率逐步提升。因此,公司的营业利润率从2013年的31.7%提升至2017年的46.8%,显著高于Polycom和Avaya这两个一线品牌。
    SIP产品市场份额领先,有望维持快速增长态势:根据Frost & Sullivan发布的数据显示,按照销售金额统计,2015年公司SIP电话终端收入占全球市场份额12%,排名全球第三;公司SIP 电话终端收入占中国市场份额16 %,排名中国第三。2013年-2017年,公司SIP业务收入从2013年3亿元的规模增长到2017年11亿元的规模,年均复合增速约37.8%,显著高于行业17.4%的平均水平。根据我们行业调研的情况显示,估计公司目前已经进入德国电信的供应商名单,与此同时还与微软公司达成了合作协议,今年开始有望进入供货阶段。预计未来几年,公司在欧洲和美洲区域收入增速将仍然处于高位,从而带动公司SIP产品收入快速增长。
    VCS产品实现放量突破,抢占政府视频会议市场:2017年公司相继推出了以VC800、CP960为代表的系列终端产品以及以YMS1000/2000为代表的服务器产品,使得公司解决方案覆盖面由中小企业扩大至中大企业。2017年,公司的VCS产品实现收入约8959万元,同比增长约95%。随着政务部门信息化覆盖率的提升,县乡一级基层机关庞大的基数也将为视频会议市场提供广阔空间。根据我们行业调研情况显示,目前国内政府机构正在部署乡镇级别的视频会议系统。公司的VCS产品目前已经进入供应商名单,并已经开始出货。
    投资建议:我们预测2018年-2020年,公司归母净利润分别约为:8.1亿元、10.7亿元和13.9亿元,年均复合增长率约33%。对应EPS分别为:2.70元、3.59元和4.65元。从PE角度来看,2018年,公司的PE为25倍,低于可比公司平均26倍的估值;从PEG角度来看,2018年公司PEG约0.69,低于可比公司平均0.85的PEG,处于较优水平。我们给予公司2018年0.85的PEG,对应大约31倍PE。6个月目标价83.7元,首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:1、美元汇兑损失的可能性使得公司净利润增长不及预期:由于公司的SIP产品主要销往欧洲和美洲区域,需要用美元进行结算;美元与人民币之间汇率水平的波动有可能会使公司产生汇兑损失,从而影响公司的净利润水平。2、VCS产品放量不及预期使得公司净利润增长不及预期:VCS产品作为公司的新业务将成为公司营业收入增长和净利润增长的新动力,若是VCS产品放量不及预期,将会影响公司的净利润水平。3、SIP产品出现大幅降价使得公司净利润增长不及预期:虽然SIP终端的市场格局已经较为稳定,主要玩家的毛利率水平基本相当,但是不能排除有玩家为了获得市场份额而采用低价策略来争夺客户。若是友商SIP产品出现大幅降价,将迫使公司同步调低产品单价,从而使得净利润增长不及预期。4、中美贸易战使得公司净利润增长不及预期:公司SIP产品以及VCS产品中的DSP芯片主要来自美国公司,若是中美贸易战进一步升级,有可能使得公司的DSP芯片进口受到影响,影响公司产品的出货,从而使得净利润增长不及预期。

东土科技:工业互联网转型初步完成,军工业务高速增长可期

聚焦基础设施,工业互联网转型初步完成:近年来,公司积极推行从工业以太网交换机专业供应商迈向工业互联整体技术解决方案提供商的转型战略,布局工业互联网平台性技术和解决方案。在技术方面,公司聚焦于工业互联网的基础设施-IaaS层的技术研发,已经完成工业通信芯片、工业通信网络产品、工业互联网操作系统(Intewell工业互联网操作系统/云平台)、工业服务器系列产品的开发工作;在行业应用方面,已经在电力和交通行业取得了突破。随着工业互联网成为国家战略,行业发展将进入快车道,公司的产品布局以及既有的客户渠道使得公司有望分享行业发展带来的红利。
    内生与外延双管齐下,军工业务高速增长可期:面对军工通信交换芯片的自主可控需求,2016年起,公司引进了华为海思的多名员工开始进行交换芯片的研发,研发费用直接从2015年的4000万提高到了约1.1亿元,2017年达到了约1.5亿元,目前,公司已经推出了交换容量为64G的交换芯片(KD5660),并获得了军方A类自主可控产品的认证(芯片的设计、验证、流片、封装、测试必须全在国内完成);公司在2017年成功收购了科银京成100%的股权,一方面实现了军用操作系统的自主可控,另一方面也拓宽了军工业务的销售渠道,总体来看,大大增强了公司军工业务的产品和销售能力。随着军改的完成,军工通信需求有望回暖,公司在芯片和操作系统方面的自主可控能力,可以使公司获得先发优势。
    业绩增长将迎来拐点,首次覆盖给予“推荐”评级:未来三年,公司的收入将会保持35%左右的增长。2018年-2020年,总营业收入分别为11.1亿元、15.0亿元和20.1亿元。业绩增长将迎来拐点。2018年-2020年,公司EPS分别为:0.37元、0.57元和0.83元。我们给予公司2018年43倍的PE估值,与可比公司平均水平相当。6个月目标价15.91元,首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:1、军工业务增长的不确定性使得公司净利润增长不及预期:从我们的行业调研以及公司的军工业务新增订单来看,我们推测国内军工通信市场需求正在回暖。但是需要注意的是,军工业务的不可控性较高。因此,若是出现不可控事件使得军工业务需求增长不及预期将使得公司净利润增长不及预期。2、工业互联网产品增长的不确定性使得公司净利润增长不及预期:在国家政策的推动下,工业互联网发展已经从概念推广进入了实际发展的阶段。公司的工业互联网产品已经在电力和交通行业的客户处开始进行试点运行。但是,需要注意的是,这些客户的需求增长与不及预期将使得公司净利润增长不及预期。3、大数据及网络服务毛利率大幅下滑使得公司净利润增长不及预期:大数据及网络服务目前的主要客户是电信运营商。由于电信运营商的服务需求市场是一个竞争较为激烈的市场,不排除有玩家为了获得市场份额而采用激进的销售策略,带动行业整体毛利率大幅下滑。若是出现这种情况,公司也会被迫调低大数据及网络服务的毛利率,从而使得公司净利润增长不及预期。

鸿利智汇:金舵战略入股,公司发展战略不变

金舵战略入股,公司战略不变:6月9日,公司公告股东马成章与金舵投资签署了《关于鸿利智汇集团股份有限公司的股份转让协议》。通过协议转让方式以11.91元/股的价格受让马成章持有的鸿利智汇4793.98万股,占鸿利智汇总股本的6.72%。5月25日金舵投资与马成章协议转让鸿利智汇5000万股(截止公告日股份尚未办理完毕过户手续)。同时,根据2018年5月25日李国平与金舵投资签署的《股份转让意向协议》,李国平拟将其持有的公司4275.42万股,占公司总股本6.00%转让给金舵投资(截至公告,双方对股份转让的具体条款尚未完全达成一致意见,暂未签署正式的股份转让协议)。如上述三笔权益变动顺利完成,金舵投资将直接持有鸿利智汇14069.40万股,占鸿利智汇总股本的19.73%,为鸿利智汇第一大股东,届时李国平将成为公司第二大股东,持股比例为17.99%。金舵投资属于泸州老窖全资子公司,入股后不参与公司经营,公司发展战略不变,也可以获得金舵投资的资金支持。
    车规级认证完成,未来增长动力十足:在传统车灯智能化升级催化下,LED车灯市场增速将高于汽车行业整体增速。2016年国内LED车灯的总体装配率约为16%,2020年该比例将提升至约60%,受惠于LED车灯渗透率持续提升,国内LED车灯市场未来四年复合增速将达60%,至2020年LED车灯市场规模有望达到345亿元。鸿利智汇作为国内领先的白光LED封装企业,先后并购佛达信号和谊善车灯切入车灯领域,其中佛达信号主要生产和销售校车灯和信号灯,90%以上销往国外,服务的品牌主要有海拉、博世、江淮校车、纳威司达等。谊善车灯主要产品包括前组合灯、后组合灯、内饰灯等,现配套的优质客户主要有吉利集团、长城汽车、长丰猎豹、上汽依维柯、长安汽车、中国一汽、北汽集团等,同时大力开发新客户,包括广汽集团等品牌车企。目前公司车规级认证通过,伴随公司车大灯业务逐步放量,是公司未来业绩的主要增长动力。
    投资策略:随着车灯转型升级,同时客户开拓逐步转为公司业绩,车灯业务有望接力LED带动公司持续成长。我们维持此前的业绩预测,预计公司2018-2020年归母净利为4.52/5.91/7.48亿元,对应的EPS分别为0.63/0.83/1.05元,对应PE为17/13/11倍,维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示:1)技术进步的风险:公司主营属于LED领域,尤其是MiniLED、MicroLED等新技术的兴起,其对应技术含量较高,如果公司不能持续研发投入,存在市场地位降低的风险;2)行业竞争加剧,价格下跌风险:尽管目前通用照明市场正在经历由传统照明技术向固态照明技术转变的过程,但由于LED行业内竞争激烈、技术不断进步从而降低成本等因素,LED产品的价格逐年下滑。如果未来LED产品价格下滑幅度超出预期,则可能对公司经营业绩造成较大影响;3)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。

司太立:造影剂龙头整合提速,产业链延伸布局未来

国内碘造影剂龙头,产业链延伸布局未来:公司2003年开始进入碘造影剂领域,深耕多年,目前成为国内造影剂原料药龙头。2011和2012年分别成立江西司太立和上海司太立,2015年成立键合医药,“中间体+原料药+制剂+创新药”的产业布局结构逐渐明晰。2017年实现收入7.11亿元,同比增长5.65%,实现归母净利润8312万元,同比增长9.19%。若不考虑尚未创收的上海司太立和健合生物,母公司部分2017年实现净利润1.31亿元。从产品系列来看,造影剂产品收入占比持续提升,毛利占比在90%以上。
    造影剂行业景气,仿制药上市促原料药销量提升:2016年全球造影剂市场规模为39.9亿美元,同比增长6.83%,预计未来保持低于5%的增速。而国内受消费需求驱动,进口替代趋势影响,行业规模由2012年的61.65亿元增长到2016年的100.13亿元,CAGR为12.89%,按此增速预计到2020年将突破160亿元。根据IMS数据,2012-2016年全球碘造影剂销量CAGR为6.4%,其中原研药CAGR为5.1%,仿制药CAGR为16.2%;中国碘造影剂CAGR为12.5%,其中原研药CAGR为4.8%,仿制药CAGR为21.1%。仿制药上市促进造影剂原料药销量快速提升。
    公司原料药产品线丰富,收购海神提升话语权:目前司太立已覆盖国内外主要碘造影剂品种,是国内产品储备最丰富的企业之一。主导品种碘海醇是全球获得CEP证书、日本登陆证的四家企业之一,2017产能和产量分别达到600吨和410吨,均为国内第一。碘帕醇除获得欧盟CEP证书、日本登陆证,还获得美国DMF文件。2017年碘克沙醇销售量88吨,居国内首位。公司收购海神制药100%股权,有利于进一步发挥规模优势,巩固龙头地位,提升对上下游话语权。海神制药深耕海外渠道,产品集中在碘海醇和碘帕醇,有利于与司太立产品互补、客户共享。海神制药2018-2020年业绩承诺为扣非后归母净利润分别不低于4375万、4870万和6400万元。收购完成后预计2018和2019年公司备考净利润分别为1.4亿和1.8亿元。
    盈利预测与投资评级:海神制药跟公司具有明显的协同作用,我们预计收购完成后2018-2019年备考净利润分别为1.4亿和1.8亿元,假设2018年4季度开始并表,预计2018-2020年公司净利润分别为1.13亿、1.80亿和2.47亿元,按现有股本计算EPS分别为0.95元、1.50元和2.06元(前次EPS预测分别为0.75元、0.86元和0.97元,未考虑海神制药并表),当前股价对应PE分别为30.0、18.9倍和13.8倍,考虑公司收购海神制药进一步巩固龙头地位,以及“中间体+原料药+制剂+创新药”的产业布局,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)目前公司在研品种较多,原料药领域包括钆喷酸葡胺、钆贝葡胺等,制剂方面包括碘海醇注射液、碘帕醇注射液、碘克沙醇注射液等,存在一定的研发风险。2)公司X射线造影剂原料药产品的主营原材料是碘,原料碘的采购金额占X射线造影剂产品采购总额的比例在50%以上。碘的主要生产企业目前主要集中在智利和日本。如果因某些突发事件造成碘供应量不足或碘价格持续大幅上涨,则公司存在成本上升以及原材料供应风险。3)并购整合风险:海神制药将成为上市公司子公司,双方需要在公司治理、生产经营、客户市场方面进行深度的资源共享和流程整合。公司能否顺利实现相关业务规模的扩张、达到预期整合的效果存在一定的不确定性。

宇通客车:5月销量大幅超预期,头部企业竞争力愈加凸显

5月销量大幅超预期,过渡期抢单成功:由于2018年5月1日起增值税税率从17%下调至16%,叠加新能源补贴新政策过渡期将于6月11日截止,宇通客车5月份新能源客车销量达5000台,大幅超越此前预期的3000辆,相比2017年同期的300台大涨1567%,2018年新能源累计销量7675台(+598%)。受新能源客车带动,5月份宇通客车销量7741台(+104.9%),2018年累计销量20760台(+24.92%)。宇通主要竞争对手金龙汽车、中通客车5月销量分别为5754辆与1089辆,均低于宇通客车,且销量环比均无明显变化,说明宇通客车是5月份新能源补贴过渡期抢装订单的主要获益方,体现出宇通客车在新能源客车领域远超竞争对手的实力。
    过渡期致季度销量波动加剧,三季度或成淡季:2017年客车销量整体上先抑后扬,上半年销量低迷,三季度开始销量逐渐走高,而今年补贴过渡期的抢装潮使5月份销量大幅增长,6月上旬为新能源补贴最后过渡期,预计6月上旬新能源客车仍将维持较高销量,新政策下,同等条件的补贴额仅为2017年的0.7,补贴退坡将促使部分客户需求提前释放,受透支消费影响,6月中下旬客车销量开始放缓,预计今年三季度部分月份将处于销售淡季。为满足新的补贴政策要求,宇通已率先吹响了新一阶段产品推广的号角,5月18日宇通召开新品发布会,推出了多款足以拿到1.2倍最高补贴的全新产品,新品周期有望催生新的订单需求,因此,预计今年三季度经过一段时间的淡季后,客车市场又将迎来新的增长。
    过渡期后竞争力凸显,今年财务状况将明显好转:近年来大量新增资本进入客车行业,致使行业竞争加剧,加上3万公里政策大幅度提高了坏账准备,导致公司现金流紧张,利息支出与坏账计提大幅影响2017年的公司利润。今年随着国家新能源补贴款陆续到账(2018年4月收到国家新能源补贴款58.6亿元,预计2018年全年收到补贴款80多亿元),公司现金流显著改善;新能源补贴新政降低了申请补贴的行驶里程门槛,如行驶里程由3万公里减为2万公里和补贴预支付等,有利于公司更快获得国家补贴,提高资产周转率,降低坏账准备;同时,补贴退坡后将导致许多竞争对手财务恶化难以为继,新能源客车行业进入洗牌阶段,部分企业甚至将被迫收缩甚至退出新能源客车市场,客车的新能源化大幅拉开了宇通和其它对手的差距。过渡期之后公司竞争力会更凸显。
    出口大有可为,公司处于重要窗口期:目前欧美新能源客车渗透率较低,仅相当于中国2012年的水平,且欧美已逐步开始采用新能源客车替代燃油公交车,宇通电动客车处于全球第一梯队,具有全球领先的竞争力,因此公司正处于海外市场转型的重要窗口期。新能源客车海外销售单价估计可达万,且海外业务毛利率远高于国内,预计未来三至五年,宇通客车海外市占率有望达到10%,约合年销量2.5万台,将为公司业绩增长带来强劲动力。
    盈利预测与投资建议:受政策影响,公司5月份新能源客车销量大幅增长,补贴退坡后,不具备核心技术的企业将逐步被淘汰,宇通客车迎来战略机遇期,凭借卓越的管理能力、深厚的技术积累、优异的产品和口碑,有望迎来市占率进一步提升+海外出口高增长。维持业绩预测,预计2018-2020年每股收益分别为1.83元、2.02元、2.20元。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压;2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。

司太立:借收购海神制药东风,造影剂原料药龙头再起航

公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易书(草案)(修订稿)》,拟以发行股份及支付现金的方式购买香港西南国际、宁波天堂硅谷、西藏硅谷天堂、仙居聚量、竺梅寝具合计持有的海神制药100%的股权,同时向不超过10名其他特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过15,000.00万元。公司已协调各中介机构及相关方完成《问询函》的回复,经向上海证券交易所申请,公司股票将于2018年6月5日复牌。
    司太立是全球碘造影剂龙头,品种竞争优势明显:公司造影剂系列产品收入由2011年的3.49亿元提高到2017年的5.98亿元,占比由68.90%提升至84.12%,CAGR在10%左右。已具备产业化能力的X射线造影剂产品有碘海醇原料药、碘帕醇原料药、碘佛醇原料药、碘克沙醇原料药,在研产品包括碘美普尔原料药、碘普罗胺原料药等。主导产品碘海醇是全球获得CEP证书的四家企业之一,获得日本登陆证的四家企业之一,其产能和产量均为国内第一。碘帕醇除获得欧盟CEP证书、日本登陆证之外,还获得美国DMF文件。公司碘克沙醇销售规模居国内首位。
    收购海神制药巩固龙头地位,发挥规模效应:一方面,司太立与海神制药在原材料品类上重合度很高,2017年海神制药碘帕醇原料药、碘海醇原料药及碘海醇制剂销售额分别为1.23亿、1.27亿和780万元,分别占比47.27%、48.72%和3.01%。双方合并后通过集中采购能强化对上游供应商的议价能力,降低采购成本;另一方面,造影剂原料药行业集中度高,司太立与海神制药是国内仅有的两家碘海醇规模生产商,也是全球碘海醇、碘帕醇原料药的重要供应商,合并后市场份额显著提升,巩固龙头地位,对下游制剂生产商的影响力进一步增强,提升定价权。
    本次收购有助于双方产品互补,客户共享,司太立财务指标大幅改善:司太立产品线丰富,海内外市场覆盖范围广。海神制药更专注于碘海醇、碘帕醇原料药的生产,客户较为集中,深耕海外渠道。一方面,借助司太立丰富的产品组合为海神制药客户提供更多产品和服务;另一方面,借助海神制药海外深耕渠道优势,拓展司太立其他化学原料药产品的新增市场。2017年备考营业收入和备考归母净利润分别为9.72亿和1.35亿元,较公司2017年营业收入和归母净利润分别增长36.75%和62.82%。
    盈利预测与投资评级:公司碘造影剂原料药品类丰富,且通过多个规范市场认证,未来有望随着行业快速增长;收购海神制药,进一步提升规模优势,提高在产业链中的话语权;公司积极向产业链上下游延伸,第一个制剂产品上市在即。暂不考虑海神制药的并表,因公司一季度汇兑损益增加,同时推进海神收购相关费用增加,我们小幅调整EPS预测值,由0.76元、0.88元和1.01元变更为0.75元、0.86元、0.97元,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)并购风险:目前公司与香港新大力签署了框架协议,具体的重组方案还需进一步论证和沟通协商。且海神制药涉及两家境外公司,分别在中国香港和爱尔兰,且业务涉及境外多个国家和地区,尽职调查工作量较大,存在较大不确定性;2)研发风险:公司现在积极向产业链上下游延伸,加大对制剂产品的投入,目前公司进展最快的制剂项目是碘海醇,预计2019年6月拿到批文,但由于新药研发具有较大不确定性,因此存在获批时间不及预期的风险;3)产品降价风险:2017年公司造影剂原料药价格平均下降4.49%,导致扣非净利润同比大幅下滑。受行业政策和竞争压力影响,公司产品价格有进一步下降可能。

金冠电气:高功率桩+新涂覆膜,打造增长新动力

并购鸿图,湖州辽源双基地打造湿法隔膜巨子:公司18年2月实现辽源鸿图并表,辽源三期0.9亿平产能有望年内建成;湖州2.7亿平米湿法隔膜产能建设稳步推进,公司远期总产能规划超过5亿平,剑指国内一线梯队。公司在CIBF论坛展示高速涂覆(100-150m/min)及PVDF复合氧化铝的PCHN专利涂覆技术,以打造耐高温隔膜产品。公司或将凭借该特色产品在湿法隔膜扩产大潮中奠定细分领域领先者地位。
    立足江苏,南京能瑞借力国网招标高功率潮流:国家电网2018年首批充电桩招标出现输出电压DC500-950V、单元充电电流500A、功率475kw高功率规格,高功率快充桩趋势呈现。首批招标中江苏省直流桩招标量1162套,名列第一批招标直流桩需求首位。南京能瑞已批量供应240kw及以上大功率直流充电桩,立足江苏覆盖华东、华北等市场;截止17年南京能瑞累计投建充电桩4500多个,其中公交大功率充电桩600余个。
    南京能瑞16/17年业绩承诺8000/9000万元,实际完成8618/9017万元,完成率达到108%/104%。南京能瑞18年业绩承诺1亿元;适逢19/20年公共充电桩网络迎来建设高峰期,南京能瑞将凭借特色高功率充电桩产品为公司贡献增量业绩。
    定鼎长春,站稳区域轨道交通行业智能电气设备龙头:公司17年在区域性轨道交通领域项目中标率显著提高,长春地铁二号线高低压智能电气设备中标金额共计1.02亿元;截止一季度末公司累计交付超过8000万元,后续有超过2000万元订单交付。公司在轨道交通高低压智能电气设备领域保持国内领先,后续将在东北、华南地区的轨道交通建设过程中受益市场规模的扩大和市场份额的提升。
    投资建议:一季报显示公司在手未发货长春轨交订单超2000万元,公司地区轨交配电设备龙头地位稳固;南京能瑞立足江苏,受益充电桩高功率浪潮;辽源鸿图一季度并表,湖州鸿图2.7亿平湿法隔膜产能建设稳步推进。考虑到鸿图隔膜并表,我们上调公司盈利预测18/19/20年EPS分别为1.25/1.61/1.84元(前值18/19年0.89/0.99元),维持“推荐”评级。
    风险提示:1)客户认证风险,若客户认证速度不及预期,将影响公司开工率及出货量;2)产品降价风险,国内湿法隔膜产能进入扩张期,若产能价格快速下降将影响公司收入及毛利率;3)政策风险,新能源汽车国补金额快速下降影响动力电池技术路线及材料体系,影响公司客户拓展。

长久物流:专业第三方汽车物流公司,将受益公路治超

专业第三方汽车物流公司,经营稳健:长久物流是一家大型的第三方汽车物流公司,规模位居汽车物流行业第四位,与包括北京现代、上汽通用五菱、奇瑞汽车、一汽马自达、一汽大众、重庆长安、华晨宝马等在内的多个乘用车汽车生产销售企业及中国重汽、陕西重汽、一汽解放、北汽福田、东风柳汽等在内的多个商用车汽车生产销售企业建立了稳固的合作关系。从市场份额来看,2017年长久物流完成整车运输314.74万台,其中乘用车运输300.66万台,商用车运输14.09万台,分别占2017年全年销售量的12.16%、3.4%。公司业绩稳健增长,2018年一季度,公司实现营业收入12.13亿元,同比增长3.1%,实现归母净利润0.65亿元,同比增长43.1%。
    公路治超大限将至,汽车物流行业迎变革:交通部2016年8月18日发布了《车辆运输车治理工作方案》,整个治理周期为2016年9月21日至2018年6月30日,共一年零9个月。按照我们的观察,第一阶段,也即淘汰21位车的阶段,整车物流运价涨幅为25%-30%。2018年6月30日治超大限将至,不合规车辆被全面禁止,汽车物流行业迎来大变革,运价有望再次迎来上涨。
    为了应对治超,公司提前进行了运力体系的储备。2017年公司采购中置轴轿运车900台,2018年一季度披露,公司继续购置1000台中置轴轿运车(2018年还会继续购置150台中置轴轿运车)。此外,公司体系内的承运商购买了近7000台六位挂车和2000台中置轴轿运车,这些运力将构成公司在2018年稳定客户、开拓市场的核心。
    多式联运布局进展顺利,加快信息化投入提升效率:公司在多式联运方面布局顺利,长春、北京、天津、芜湖、重庆、成都、广州、柳州的物流基地已经建成,沈阳和滁州将作为可转换债券的募投项目在募集资金到位后开工建设,武汉、长沙、上海项目正在与政府沟通谈判当中。水路运输方面,预计2018年底整体达到4艘海船、5艘江船的规模。在铁路运输方面,公司探索集装箱运输方式,提高铁路运输份额。2017年,公司获得了包括一汽大众、华晨宝马等在内的多式联运业务,其中,水运发运量达到了历史新高52.76万台,占全年发运量的16.76%。此外,公司将加快信息化的建设,以智能规划调度和无车承运人平台为核心,开启资源驱动到技术驱动的转变。
    投资建议:2018年6月底,公路治超大限将至,不合规运输车辆全面禁止通行。我们认为,汽车物流行业届时或将面临运力紧缺的局面,进而带来运价上涨,长期来看有助于长久物流市占率的提升。我们预计,长久物流2018年、2019年、2020年的EPS为0.89元、1.07元、1.24元,对应的PE分别为20.4x、17.0x、14.7x。此外,长久物流为A股稀缺的第三方汽车物流标的,实际控制人薄世久先生拥有20年以上的汽车物流经验,我们看好公司未来发展,首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:汽车行业市场风险:公司对应的产业是汽车行业,目前的主要客户为国内外汽车生产厂商及其下属企业,公司的汽车发运量与汽车的产销量密切相关,因此汽车行业的景气程度直接影响汽车物流行业;行业政策风险:2018年是汽车运输车治理关键年,行业政策的执行情况、调整和变化将直接影响公司经营;控股子公司哈欧国际无法及时收到政府补助的风险:未来随着哈欧国际业务量的逐年提升,若其无法及时取得政府补助,将可能导致哈欧国际面临较大的经营风险,从而对上市公司实现利润情况构成不利影响。

复星医药:CD20靶点利妥昔单抗类似药iii期临床完成,上市在即

事项:
    近日,公司控股子公司复宏汉霖(持股约62.45%)CD20靶点利妥昔单抗类似药治疗非霍奇金淋巴瘤适应症完成临床III期试验,是在初治CD20阳性弥漫型大B非霍奇金淋巴瘤(DLBCL)的患者中开展的一项随机、双盲、平行对照的多中心(33家)临床研究。
    平安观点:
    CD20靶点利妥昔单抗类似药上市在即,有望第一个获批上市,市场规模有望达到37亿元。1)CD20靶点利妥昔单抗类似药(HLX01)从2014年6月11日开始在国内进行临床试验,适应症为CD20阳性的B 细胞淋巴瘤、类风湿性关节炎。临床Ⅰb 期和Ⅲ期都是与美罗华进行的头对头试验,显示公司对这款产品疗效的信心。2)此次III 期临床结果显示与美罗华在治疗CD20阳性弥漫型大B 非霍奇金淋巴瘤(DLBCL)初治患者的临床试验主要终点(最佳总缓解率)、次要终点(安全性、免疫原性、药代动力学)均达到预设标准。3)2017年10月31日,复宏汉霖收到《药品注册申请受理通知书》意味着HLX01距离第一个获批上市只有一步之遥,2018年1月29日纳入优先审评(第二十六批),此次III 期临床完成将加快上市步伐,有望在美罗华进入医保之际,凭高性价比迅速放量。我们预计HLX01的价格比美罗华低20%-30%,在达到最高80%渗透率的情况下,HLX01的市场规模有望达到37亿元。
    单抗类似药收获成果在即,PD-1/PD-L1引领创新单抗,国际多中心临床和联合治疗优势突出。1)HER2靶点曲妥珠单抗类似药(HLX02)有望率先上市。乳腺癌适应症于2016年9月进入Ⅲ期临床,与曲妥珠单抗头对头对比。曲妥珠单抗纳入医保放量在即,其类似药有望随之扩容,市场规模约20亿元。2)TNFα靶点阿达木单抗类似药(HLX03)于2017年10月率先进入银屑病临床Ⅲ期,凭借疗效和价格优势抢占市场先机,预计银屑病单抗治疗市场有望达300亿元(渗透率40%)。
    3)PD-1单抗HLX10于2017年陆续获美/台/中三地临床批件,正开展国际多中心临床试验;PD-L1单抗HLX20也于2017年12月获批临床。4)肿瘤单抗产品线完整,拥有7个免疫检查点类药物、6个肿瘤靶点类药物和3个抗血管生成类药物,两两组合多达159种,覆盖联合用药最热门的前六大靶点(CTLA-4、PD-1、PD-L1、CD20、HER2、VEGF)。
    投资建议:公司产业整合进入收获期,扣非净利润占比逐年提高,2017年已超75%,过去5年CAGR达22%。且各子版块都有望跻身第一梯队,依托复宏汉霖成为单抗研发龙头,收购Glad 跃居制剂出口领军地位,Sisram 中国香港成功上市构建医疗器械海外融资平台(达芬奇手术机器人从甲类调为乙类,配置权下放到省级,装机量有望加快),与CAR-T 巨头Kite 成立复星凯特布局中国(CD19CAR-T 申请临床受理,复制Yescarta 的美式生产,先发优势明显)。考虑国控业绩下滑影响,我们小幅下调公司2018-20年EPS 分别为1.45/1.71/2.05元(原预测2018-19年EPS 分别为1.56/1.86元),同比16%/18%/19%,对应PE31/26/22X,扣除国控业绩波动影响,预计全年扣非业绩继续高增长,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:1)新药研发进展低于预期。复宏汉霖为研发驱动,可能存在临床试验进展不达预期,出现预期外不良反应的风险。2)海外市场拓展风险。收购的Glad 面向以美国为主的规范市场,仺制药竞争激烈,价格有长期持续的下降压力。3)并购整合进展低于预期。为适应“国际化”的发展速度,对经营和管理能力提出更高的要求。

景峰医药:顺应行业大势,开启“仿制+创新”之门

各地招标基本完成,营销改革有望促进主营业务持续回暖:2017年公司销售收入同比下降2.15%,主要由于参芎葡萄糖注射液及玻璃酸钠注射液招标降价及策略性弃标导致。公司及时进行了营销改革,整合销售团队,2018年一季度在销售价格持续承压的情况下,实现收入增长8.4%,具有回暖迹象。随着各地招标基本完成,2018年公司两个主要产品的价格将有望维持平稳,预计公司全年收入将继续维持较好增速。
    分产品线来看,参芎葡萄糖注射液及玻璃酸钠注射液预计维持平稳,榄香烯产品有望继续保持30%左右的增速,心脑宁等中成药将有望达到50%增速,锦瑞制药和慧聚原料药企业由于具有新增品种也将维持可观增长。
    产业链布局完善,国际接轨的仿制药企业整装待发:公司定位为走与国际接轨的仿制药产业化道路,从上市之初起,通过收购不断完善仿制药整个产业链平台,目前已布局的环节包括:原料药生产销售、仿制药生产销售、高端制剂研发、海外仿制药产业化平台。
    子公司锦瑞制药主要做国内仿制药研发生产,2016年至今获得了19个临床批件,并有四个注射剂一致性评价正在进行中,这些前期工作均有望推动公司未来的业务高速增长。
    高端制剂研发领域,公司搭建了脂质体、乳剂研发平台,目前有5个药物在研,包括抗肿瘤药和心血管药物,其中进展最快的JZB28抗肿瘤药物即将进入三期临床。海外仿制药产业化平台SungenPharma由公司持股51%,邀请知名华人科学家刘洪斌和黄河为合伙人,两位创始人及团队成员合计持股49%,团队成员激励动力充足。现有约30名的技术团队成员,2018年Sungen将完成6-8个ANDA申报以及4-6个产品的工艺及配方研究,目前推进顺利。随着ANDA产品的上市销售,预计Sungen在2019-2020年可实现收益。
    生物药重磅产品在研,支撑公司长远发展:公司重组抗EGFR人鼠嵌合单克隆抗体注射液预计2018年6月开始三期临床,其对标产品爱必妥在全球最高销售峰值达到18亿美金,在国内的销售预计约为8亿元。目前公司研发进度排在前三家,具有一定先发优势。
    公司具有一个生物1类新药处于临床一期,用于治疗中至重度哮喘,其对标产品是奥马珠单抗(茁乐),2017年在全球的销售额达到25亿美金。目前国内尚无类似产品在申报,该品种竞争格局良好。
    公司具有一个生物类似药已拿到临床批件,其对标产品为新活素,2005年4月上市,现在仍为独家品种,其2016年销售额为5.4亿元人民币。其他在申报的公司只有苏州兰鼎一家,进度为在审,该品种竞争格局良好。
    此外,公司骨关节炎长效品种HA1也开展一期临床,未来有望替代常规玻璃酸钠注射液,在全国8亿市场规模中获得更多份额。
    给予“推荐”评级:公司2017年受行业环境变化的影响,业绩有所下降,2017年底及时进行改革,调整营销团队,梳理公司发展规划。2018年一季度收入增长回暖,预计全年的业绩也有望重回增长轨道。公司在仿制药领域布局已完善,且加大了创新药的投入,中长期发展具有可持续性。预计公司2018-2020年EPS分别为0.23/0.29/0.37元,对应PE分别为25/20/16倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
    风险提示
    1、政策风险:医药行业政策频出,药品降价、两票制、零加成等政策均在短期内对公司业务造成影响。
    2、产品不能中标的风险:公司产品基本为处方药,需要进院销售,若重要品种在某些省份缺标,则可能对销售收入造成影响。
    3、研发进度不及预期:药物研发在整个流程中均有失败的可能,公司多个在研项目,其中有重要品种进入临床阶段,若失败则可能造成一定负面影响。

安科生物:布局溶瘤病毒,肿瘤治疗平台又一拼图

元宋生物溶瘤病毒研发实力强大,肿瘤治疗平台又一拼图,联合治疗前景广阔。1)溶瘤病毒是一类经过基因工程改造的病毒,这类病毒能够特异性侵入肿瘤细胞并在其中大量复制,在复制过程中裂解肿瘤细胞。此外,溶瘤病毒大量复制后会刺激机体产生免疫反应,募集并活化肿瘤浸润性淋巴细胞(TIL),进一步对肿瘤产生杀伤作用。与其它肿瘤疗法相比,溶瘤病毒具有复制高效、杀伤效果好、毒副作用小等优势。2)元宋生物董事长刘新垣院士是中国科学院、乌克兰科学院和第三世界科学院院士,于2001年在国际上首创“癌症的靶向基因―病毒治疗(CancerTargetingGene-Viro-Therapy,CTGVT)”及其双基因CTGVT-DG策略,其重组人肿瘤靶向基因-病毒(ZD55-IL-24)目前处于临床前研究。3)1+1>2,元宋生物溶瘤病毒与公司肿瘤在研产品线(CAR-T/PD-1)高度协同,联合治疗前景广阔。
    ZD55-IL-24抗癌基因表达量高,在有效性和安全性上均具有明显优势。1)ZD55-IL-24是一种携带外源性抗癌基因的溶瘤腺病毒,由刘新垣院士结合基因治疗和病毒治疗各自特点,首创的一种癌症的靶向溶瘤病毒基因治疗策略下的产品。2)通过对5型野生型腺病毒基因组进行改造,使其缺失E1B55kD蛋白,得到靶向可复制的溶瘤病毒ZD55,它与ONYX-015最大的不同在于它有一个多克隆位点,可以很方便的插入各种治疗基因。3)ZD55的克隆位点上插入抗癌基因IL-24,得到肿瘤靶向基因-病毒ZD55-IL-24,实现了癌症的靶向基因-病毒治疗策略。随着ZD55大量复制,插入的IL-24基因也能大量表达,增强免疫系统抗肿瘤效果,ZD55-IL-24的抗癌作用会随着溶瘤病毒大量复制而显著增强。
    投资建议:继续坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层强有力的执行力,不断巩固精准医疗龙头地位(CAR-T/CAR-NK领军者博生吉安科+法医DNA检测龙头中德美联+三七七生物基因检测仪+礼进生物PD-1+元宋生物溶瘤病毒+安科三叶草基因ctRNA+HER-2单抗/HER2-ADC+VEGF单抗)。首个CD19-CAR-T申报临床,曲妥珠单抗类似药启动Ⅲ期临床,迈入研发第一梯队,同时生长激素水针上市申请纳入优先审评,预计最快将于2018年6月上市,注入新的利润增长动力。考虑定增股本流通解禁摊薄影响,我们微调2018-20年EPS预测分别为0.38/0.52/0.73元(原预测2018-19年EPS分别为0.55/0.76元),同比37%/38%/39%,对应PE49/35/26X,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:1)新药研发进展低于预期。公司有多个品种在研,可能存在临床试验进展不达预期,出现预期外不良反应的风险。2)商誉减值风险。苏豪逸明、中德美联并表形成商誉,如果未来由于市场竞争加剧导致实际利润未达预期,存在商誉减值风险。3)并购整合进展低于预期。为适应精准医疗战略的扩张步伐,对经营和管理能力提出更高的要求。

中国医药:兑现重组承诺,收购新兴医药和长城制药部分股权

收购长城制药51%股权,完善公司中成药业务:长城制药是一家中成药公司,主要品种有小儿清肺化痰颗粒、丹七软胶囊、灵芝孢子粉胶囊、脊痛宁胶囊、清淋颗粒等。公司拟以现金2458万元收购北京长城制药有限公司51%的股权,长城制药2017年收入为7804万元,净利润为16.6万元,由于该子公司2016年GMP改造停产,2017年尚未完全恢复,导致了净利润较低。根据公司以往业绩,预计恢复正常后收入能过亿,净利润在百万级别。
    收购新兴医药26.61%股权,公司优质资产再添一员:公司拟以2.52亿元收购上海新兴医药股份有限公司26.61%的股权。该公司2017年收入为1.87亿元(+6.8%),净利润为5771万元(+3.8%),本次收购PE为16倍。新兴医药下面有4家单采血浆站,分别位于怀化、江西余干、福建三明、浙江台州。新兴医药可生产11个品种,30个规格的血液制品,是国内产品最齐全的血液制品公司之一。
    维持“推荐”评级:公司完成重组承诺,成为长城和新兴的控股股东,解决了两家公司的同业竞争问题,利于公司长远发展。我们维持原预测,预计公司2018-2020年EPS为1.54/1.93/2.43元,对应PE分别为14.4/11.5/9.1倍,为流通板块里估值较低的稳健增长标的,维持“推荐”评级。
    风险提示。
    1)近两年医药行业政策变动频繁,且各地执行力度不一,新的政策的执行可能会对公司业务产生一定影响。2)公司商业业务对资金需求量较大,目前融资利率上行,下游医院回款意愿差,一定程度上加大公司流动性风险。3)药物研发存在一定不确定性,公司众多产品进行一致性评价,也有进度不达预期的可能性。

云南铜业首次覆盖:资源冶炼规模提升,区域布局更趋完善

公司是我国铜龙头企业,2016年起业绩显著改善:云南铜业是我国铜龙头企业之一,铜资源储量和电解铜规模位居主要上市铜企前列。电解铜是公司主导产品,历年收入占比超75%,而毛利主要由电解铜和贵金属贡献。2016年以来,随着铜行业景气提升,公司业绩显著好转,预计未来公司将继续受益铜行业供需格局向好。
    坐拥地域优势,拟定增普朗铜矿大幅增厚铜资源储量:公司所在的云南省铜资源储量位居全国第三,约占我国铜资源储量的11%。凭借地域优势,公司在云南省内拥有铜资源储量204.5万吨,主要分布在下属的金沙矿业、玉溪矿业、楚雄矿冶、迪庆矿业。公司目前拟定增收购迪庆有色50.01%股权,迪庆有色是属特大型铜矿,拥有铜资源储量(包括低品位)281万吨,定增完成后,公司铜资源储量有望达到485.5万吨,提高137%。迪庆有色设计产能为年开采铜矿石1250万吨,我们预计矿山铜年产量超5万吨,相对目前公司5~6万吨矿产铜产量而言,增长接近翻番。
    电解铜规模提升,区域布局完善:公司目前在产电解铜产能约60万吨,主要位于云南昆明的西南铜业分公司和内蒙古赤峰云铜。公司目前正建的项目有位于福建宁德的中铝东南铜业(公司持股60%)40万吨电解铜产能项目,此外,赤峰云铜正进行搬迁改造,预计新增电解铜产能30万吨。全部项目投产后,公司电解铜的产能将增加至约130万吨,提升117%,并且随着东南铜业投入运营,公司电解铜区域布局更趋完善,形成辐射全国的格局。
    贵金属产量预计随着电解铜规模扩大增加:公司贵金属产品主要是金和银,它们随电解铜生产而产生。近年来,公司贵金属产量相对稳定,其中黄金产量在10吨左右,白银产量在450吨以上。我们预计未来贵金属产量将随着电解铜产量增加而增长。
    盈利预测及投资评级:不考虑增发摊薄,我们预计新产能释放和产品价格重心上移将推动公司业绩增长,预计公司2018~2020年EPS为0.32、0.40和0.54元,同比增长100.3%、23.9%和34.2%,对应当前收盘价的PE分别为35、28和21倍,考虑到公司资源优势、规模扩张以及未来铜价重心上移可能性,我们首次覆盖,给予公司“推荐”投资评级。
    主要风险提示:1)产品价格大幅波动的风险。公司收入和利润的主要来源电解铜、贵金属产品,而铜、贵金属价格受供需、地缘政治、期货市场、美元汇率等多方面因素的影响,波动较为频繁。如果未来铜或贵金属价格大幅波动,将对公司业绩和经营造成较大的影响。2)套期保值的风险。公司部分铜产品通过期货市场交易,在进行套期保值交易时如对未来铜价走势判断失误,或交易过程中出现保证金不足而被强制平仓、产品不能按期交割等情况,则可能面临套期保值效果不达预期甚至发生额外损失的风险。3)定增和新项目低于预期的风险。公司此次拟定增收购迪庆有色50.01%的股权和东南铜业40万吨电解铜项目建设,这两个项目将使公司铜资源储量以及电解铜产量将有较大提升。如果定增进度低于预期,将影响公司新项目建设和产业链主要产品产能规模提升,从而对公司中长期发展造成一定影响。

华宇软件:发布定增预案,进一步增强公司法律科技等领域竞争力

事项:公司公告非公开发行股票预案,拟非公开发行股票数量不超过6500万股,向不超过5名特定投资者募集资金总额不超过10.55亿元。扣除发行费用后,募集资金将用于“华宇新一代法律AI平台建设”、“华宇安全可靠软件适配研发及集成测试中心建设项目”、“基于数据驱动的智慧市场监管平台建设项目”和“补充流动资金项目”等4个项目,拟投入金额分别为5.4亿元、1.5亿元、0.49亿元和3.16亿元。
    平安观点:
    法律AI平台建设项目的实施,将加快公司在“人工智能+法律服务”领域的未来发展:根据定增公告,公司为华宇新一代法律AI平台建设拟投入的募集资金金额为5.4亿元,是本次募集资金投入金额最大的项目,彰显了公司发展人工智能的决心和意志。新一代法律AI平台将由AI能力层、基础资源层组成。其中AI能力层采用人工智能算法,融合法律知识图谱,为用户信息化应用提供人工智能能力支撑。法律知识图谱是人工智能技术应用于法律服务领域的关键点,新一代法律AI平台未来对法律知识图谱的深入研究,将能够为公司面向政府、面向企业及面向个人三个层面的智能应用提供强大的人工智能技术支撑。新一代法律AI平台将加快公司在“人工智能+法律服务”领域的未来发展。
    推进安全可靠软件适配研发,把握安全可靠市场发展机遇:公司通过“华宇安全可靠软件适配研发及集成测试中心建设项目”,将在党政办公领域已经积累的技术和行业经验进行产品化,在安全可靠的软硬件支撑平台基础上,通过适配研发,为党政机关、法院、检察院、政法委、纪检委以及重要领域企事业单位等安全可靠行业用户提供党政办公应用软件、应用支撑平台和基础支撑平台三大类产品,并基于上述应用软件,依据客户实际业务需求进行软件功能定制开发服务。2017年7月,国家发改委印发《“十三五”国家政务信息化工程建设规划》(以下简称“《建设规划》”),《建设规划》提出,全面推进安全可靠产品及国产密码应用,提高自主保障能力,切实保障政务信息系统的安全可靠运行。“十三五”期间,政务信息系统安全可靠市场将迎来发展机遇。根据中国产业信息网数据,2016年,我国电子政务行业软件和服务的市场规模已接近1300亿元,公司安全可靠业务未来可拓展的市场空间很大。
    开展智慧市场监管平台建设,市场监管信息化业务再出发:2017年,受国家筹划机构改革的大市场环境影响,整体食品安全监管市场的信息化需求释放很大程度受到限制,公司在食品安全与市场监管领域收入同比较大幅度降低。2018年3月,全国人大一次会议通过国务院机构改革方案,不再保留国家工商行政管理总局、国家质量监督检验检疫总局、国家食品药品监督管理总局,组建国家市场监督管理总局。在新的市场监管机构改革的大背景下,公司通过“基于数据驱动的智慧市场监管平台建设项目”,将公司现有服务于原食药监管、工商及市场监管领域的产品和解决方案进行整合及升级,形成为新成立的市场监管机构提供基于大数据、人工智能的智慧市场监管平台,并使其具备全面的智能分析服务的能力。未来随着部委的调整完成,大市场监管信息化的需求将逐步释放。我们认为,未来公司的市场监管信息化业务将重回增长。
    盈利预测与投资建议:我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,EPS分别为0.67元、0.87元、1.13元,对应5月25日收盘价的PE分别约为26.2、20.0、15.5倍。公司是我国电子政务领域领先企业,在法检信息化领域龙头地位稳固。公司将人工智能技术引入法律服务领域,已取得初步的进展,未来人工智能应用将成为公司业绩新的增长点。我们认为,本次募投项目的实施,未来将全面提升公司在法律科技、安全可靠和市场监管领域的竞争力,为公司的长期可持续发展提供保障。我们维持对公司的“强烈推荐”评级。
    风险提示:(一)法检信息化业务增速低于预期:公司虽然是我国法检信息化行业的龙头企业,但公司法检信息化业务收入的增长,受下游客户法院、检察院在信息化建设方面的投入影响很大,如果法院、检察院在信息化建设方面的投入出现波动,公司的法检信息化业务增速有低于预期的风险;(二)华宇元典业务发展不达预期:华宇元典面向商业法律服务领域的业务虽然取得了一定的进展,但目前仍在探索商业模式,如果后续华宇元典提供的内容和服务不能持续保持用户的黏性,华宇元典的业务发展存在不达预期的风险;(三)联奕科技并购整合的风险:联奕科技2017-2019年的业绩承诺分别为7600万元、11000万元和14400万元,如果联奕科技未来不能完成业绩承诺,将显著影响公司未来的业绩增速,甚至引发商誉减值,公司存在联奕科技并购整合的风险。

陕西煤业:优质资源坐落西部缺煤区,蒙华铁路助力量价齐升

坐拥优质资源,手握先进产能。煤炭资源储量丰富,90%以上的煤炭资源位于陕北、黄陇等优质煤产区,可采年限104.5年;产能先进,机械化水平高,5对矿井列入第一批国家一级安全生产标准化矿井,在建矿井均属优质产能;黄陵矿业智能化无人开采技术树立全国煤炭智能化开采的标杆,实现无人值守。新增产能2100万吨/年于2018、2019年陆续投产,提高公司煤炭产量,增厚利润。
    去产能导致陕西周边“三面”缺煤。陕西及周边地区煤炭消费增速高于全国平均水平,公司目标市场逐渐向高利润率的西北、华北、西南地区集中;陕西西北、东南、西南区域两年去产能1.7亿吨,基本没有新增产能,周边宁夏、川渝、两湖、贵州等地煤炭紧缺。
    煤化工产业发展导致区域或将长期缺煤。集团公司规划了煤制烯烃二期(120万吨/年)、30万吨/年乙二醇、1500万吨/年煤炭分质利用等煤化工项目,全部投产将增加2500万吨煤炭需求;周边陇东、榆林、宁东等煤化工基地在建或规划煤化工项目投产将增加8000万吨煤炭需求,对区域煤炭供需产生较大影响。
    蒙华铁路将省内铁路与国铁连通,提升公司区域定价权。陕北动力煤比内蒙动力煤运输成本低30元/吨。省内铁路通过蒙华铁路与国家铁路网云通云联,形成陕北煤炭富集产区的铁路大环线;终端市场煤价不变情况下,由公路运输改为铁路运输,运费下降将约一半,预计公司煤价将接近神华煤价的水平,吨煤毛利提高约30元;同时,利用优势铁路资源,整合省内煤炭市场,提高煤炭采销量,进一步提高煤炭定价话语权。将省内煤炭销售至利润空间更大的华中、西南等地区。
    产融结合,转型升级,积极布局新能源。坚持走“产业+资本”的产融结合之路,积极布局新能源优质资产,初步形成了“煤炭+轻资产”、“传统能源+新能源”的产融云动体系。开展股权投资业务,所投资标的之一隆基股份(SH.601012)是全球光伏行业单晶产业链龙头企业,目前持股数量已达5%以上。
    盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.13、1.31、1.43元,同比分别增长8.04%、15.67%、9.81%,对应PE分别为7.59、6.56、5.98。考虑到公司优质煤炭资源、先进产能、未来区域市场定价权、集团公司内部市场与外部市场需求持续释放,省内铁路通过蒙华铁路与国铁连通开启北煤南运的新格局,公司吨煤利润将明显提高,煤炭产量和贸易煤量将显著增长,量价提升增厚业绩,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

东旭蓝天:深耕光伏布局环保,蓄势待发成长可期

聚焦绿色产业,深耕环保+新能源。2017年12月公司进行战略调整,剥离传统房地产业务,聚焦光伏新能源和生态环保业务,打造综合化业务服务平台,提供生态环境治理、以及多种清洁能源发配售一体化智慧能源运营服务等一揽子绿色发展解决方案。2017年,公司新能源业务实现收入54.35亿元,同比增长148.36%,营收占比达66.84%,为目前公司主要收入来源;环保收入8.03亿元,营收占比9.88%,发展迅猛。
    光伏运营快速扩张,工程承包渐具规模。公司大力拓展光伏电站建设、运营等新能源业务,拥有雄厚的资金和专业的开发团队。如若第二次非公开发行顺利完成,公司通过两次非公开发行募集的光伏电站开发可利用的自有资本金将达143.5亿元,有望支撑超过4GW的光伏电站开发。截至2017年底,公司并网的光伏电站规模超过1GW,累计完成约5GW的光伏电站项目备案,未来光伏发电业务收入将逐步释放,贡献明显的利润增量。工程总包方面,估计2017年总的光伏电站工程承包项目规模接近1GW,为当前新能源业务的主要收入来源。
    生态环保全面布局,综合平台逐渐成型:近年来公司围绕环保新能源综合服务产业链进行一系列布局,2017年收购星景生态进军生态环保行业、投资赣西危废处置项目年处理规模14.6万吨,生态环保业现已覆盖生态修复、流域治理、水处理和危废处理四大业务板块。目前公司在手PPP项目和协议金额超过220亿元,2018年仅一季度就签订PPP项目约72.41亿元,增长迅猛,全年有望完成250亿元的订单签订。
    投资建议:我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.35、1.35、1.67元,同比分别增长231.8%、0.3%、23.5%(2019年业绩增速下滑主要由于2018年剥离地产业务获得较高的非经常性投资收益),对应PE分别为9.9、9.8、8.0倍。考虑新能源及环保行业前景向好,公司光伏运营及环保业务都将迎来快速发展,首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:(1)国内光伏新增装机不及预期风险。当前工商业分布式是否纳入指标管理存不确定性,可能导致新增装机不及预期,进而影响公司光伏电站工程总包以及原本规划开发的分布式项目。(2)补贴发放不及时风险。目前第七批新能源补贴目录迟迟未公布,整体来看光伏项目从投运到拿到补贴的时限延长,公司去年及今年投运的光伏项目纳入补贴目录及拿到补贴可能需要漫长的等待过程,一定程度影响公司现金流和可持续开发能力。(3)PPP项目建设进度低于预期风险。2017年底,受PPP清理影响,部分银行对PPP项目贷款审批趋严,在一定程度上可能会对公司PPP项目建设进度产生影响,进而影响公司未来业绩。

龙马环卫:装备服务齐头并进,飞跃式发展可期

订单加速落地,环卫服务业绩持续高增可期:2017年,全国新签环卫服务订单年化金额约314亿元,同比增长40.18%,环卫服务市场化呈加速趋势。2017年公司中标环卫服务订单年化金额约3.50亿元,同比增长约30%,2018年到目前中标环卫服务订单年化金额约3.01亿元,约是2017年的86%。目前,公司在手环卫服务订单总金额约114.51亿元,年化金额约11.53亿元。2017年公司环卫服务实现收入6.12亿元,同比增长128.86%,订单的加速落地将确保公司环卫服务业绩持续高增。
    环卫服务订单结构较优,终端处置+垃圾分类相继获得突破:公司环卫服务已拓展至海南、浙江、江西、贵州、辽宁等12个省,单一区域依赖性较低。2017年10月,公司与永清环保组成的联合体中标六枝特区城乡生活垃圾收运和处置PPP项目,业务首次延伸至下游垃圾焚烧处置领域,双方强强联合将加大公司环卫服务项目的中标优势。此外,公司首次承接厦门筼筜街道6个社区垃圾分类督导员运营项目。公司从该试点项目正式进入垃圾分类领域,抢占垃圾分类市场高地,将设备、环卫、垃圾处理、垃圾分类产业链条全部打通。
    环卫设备量价齐升,双轮驱动逻辑不断验证:2017年,受产能制约影响,公司环卫设备总销量7977台/套,同比下降0.10%,实现收入23.93亿元,同比增长27.63%。收入增长主要是公司主打中高端环卫设备,2017年设备价格提升所致。2018年3月,公司首发募投环卫设备项目进入试运行阶段,2018年总产能有望提升30%以上,将有效缓解产能不足。环卫市场化趋势下,环卫设备需求持续爆发,行业总产量连续两年增速在30%以上,公司作为行业前三将显著受益。同时,公司环卫服务订单的快速落地可有效消化公司环卫设备新增产能,公司设备&服务双轮驱动逻辑不断验证。公司计划2018年实现营收42亿元,实现归母净利润3.3亿元,观察公司以往经营计划,基本都实现目标。
    盈利预测与投资建议:根据公司环卫设备新产能投产情况、环卫服务订单落地情况以及股本增加情况,我们调整公司2018-2020年EPS预测分别为1.12、1.43、1.78元(前值2018年1.36元、2019年1.74元),同比分别增长29.1%、27.8%、24.4%,对应PE分别为20.6、16.1、13.0。考虑到公司环卫设备新产能投产,环卫设备迎来量价齐升,环卫服务订单加速落地,公司业绩增长有保障。此外,公司现金流等各项指标都领先于同行业公司且目前估值处于历史最低水平,基于此,上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。
    风险提示:1)环卫服务市场化趋势变缓:环卫服务市场化主要由政府推动,如果未来推动力度变弱将对公司环卫服务业务产生不利影响;2)环卫服务项目落地低于预期:随着越来越多企业涌入环卫服务行业,行业竞争加剧,受此影响公司环卫服务项目存在落地低于预期的风险;3)政府环卫设备采购低于预期:目前政府仍是环卫设备的主要采购方,如果政府采购放缓,将对公司环卫设备业务产生不利影响;4)环卫设备原材料价格上涨风险;5)环卫服务毛利率下降风险。

北新建材:外废收紧叠加供给侧改革推进,18h2石膏板有望再掀“提价潮”

石膏板龙头持续高增长,“规模+品牌”优势显著:北新建材是国内石膏板行业龙头,旗下拥有“龙牌”、“泰山”两大品牌,分别针对高端/中低端市场。公司石膏板产能稳步增长,截至17年底达21.8亿平米,占我国石膏板总产能比重达50.56%。受石膏板行业景气度提升与上游护面纸/煤炭涨价推动,17年以来公司石膏板量价齐升,带动业绩快速增长,公司18Q1实现营收24.98亿元,YoY+40.36%,归母净利4.90亿元,YoY+227.71%。
    外废收紧助推废纸涨价,18H2石膏板将再掀“提价潮”:公司石膏板主要原材料为护面纸和脱硫石膏,其中护面纸的主要原材料为废纸(国废+美废)。17H2以来,国务院/生态环境部先后出台政策限制废纸进口,18Q1全国外废进口量同比减少50%,导致国废持续上涨(目前均价2700元/吨,较18年初上涨23%)。在废纸提价与行业竞争结构优化(护面纸行业CR4超90%)的支撑下,目前护面纸价格6500-7000元/吨,较去年同期上涨100%。我们认为随着18年下半年废纸消费旺季(6月-9月)到来,废纸供给缺口凸显将推动国废价格进一步上涨,废纸涨价将沿着“废纸-护面纸-石膏板”的路径向下游传导,公司石膏板有望再迎“提价潮”。
    供给侧改革加速落后产能淘汰,公司有望持续受益:受环保趋严和冬季限产影响,17年全国关停石膏板产能约2.5亿平米,占全国总产能比重5%。供给缩减导致订单向大企业集中,17年公司产能利用率达84%,达历史高位。据协会统计,目前我国仍有石膏板落后产能(单线产能<1000万平米)5.5亿平米,占全国总产能比重13%,其中42%的落后产能位于山东地区。我们认为随着18年供给侧改革深入推进,落后产能有望加速淘汰,助推行业集中度提升。17年公司启动全国30亿平米产能布局规划(目前产能21.8亿平米),未来产能将保持稳步增长,定价权有望持续提升。
    国内石膏板需求潜力巨大,公司成长空间无忧:我国石膏板以办公楼等公用建筑为主(公建/住宅为70%/30%),17年我国办公楼竣工面积增速达10.4%,带动我国石膏板产量稳健增长,达34.4亿平米,YoY+17%。目前,我国人均石膏板消费量达2.13平米/人,较发达国家(美国/日本高峰期人均石膏板消费量分别为11.35平米/人和5.46平米/人)仍有较大差距。我们认为随着石膏板在住宅领域渗透率不断提升以及装配式建筑的持续推广,石膏板行业需求将持续释放,公司成长空间无忧。
    盈利预测与投资建议:受益环保政策趋严与供给侧改革持续加码,公司石膏板龙头地位持续稳固,未来定价权将不断提升。2018年废纸供应缩减推升废纸/护面纸价,随着废纸消费旺季到来,公司石膏板有望再迎“提价潮”,助力公司2018年持续高增长。维持公司2018-2020年EPS为1.91元、2.29元和2.62元,对应当前PE分别为12.5倍、10.5倍和9.1倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:环保政策/供给侧改革执行不及预期致石膏板价格下跌:2017年以来环保政策加码助推石膏板行业小产能退出,公司充分受益,如若未来石膏板行业环保政策执行不及预期导致小产能复产,将引发石膏板价格下跌;房地产投资大幅下行导致石膏板需求萎缩:石膏板的下游应用主要为房地产,如果未来房地产投资大幅下行,石膏板需求将出现萎缩,导致石膏板价格下滑;原材料价格大幅上涨导致公司盈利能力降低:石膏板的成本结构中脱硫石膏、护面纸与燃料(天然气/煤炭)占比较高,如果未来原材料价格出现大幅上涨,公司的成本压力无法及时向下游传导,将导致公司盈利能力降低。

中科创达:营收增速良好但利润承压,2018年业绩反转值得看好

公司公布2017年年报2018年一季报。2017年,公司实现营收11.62亿元,同比增长37.08%,实现归母净利润7804万元,同比下降35.12%,基本EPS为0.1970元,拟每10股派发现金红利0.80元(含税),无送股或转增。2018年一季度,公司实现营收2.81亿元,同比增长26.37%,实现归母净利润3797万元,相比上年同期增加43.32%,基本EPS为0.094元。
    营收快速增长,但毛利率大幅下滑:根据2017年年报,公司全年实现营收11.62亿元,同比增长37.08%,其中智能手机业务稳中有升,智能汽车和智能物联网业务增长迅猛。2017年,公司综合毛利率为36.38%,相比上年同期大幅下降10.04pct,明显低于我们的预期。我们判断,毛利率下降的主要原因为:一是业务结构变化,在全球智能手机出货量明显放缓的背景下,智能手机业务仅略有增长,而毛利率水平较低的智能物联网业务增长强劲;二是由于市场环境不佳,智能手机业务本身的毛利率水平应有所下滑。
    费用得到有效控制,投资减值致利润略低于预期:2017年,公司人员数量明显缩减,管理及销售费用增长得到有效控制,明显优于我们的预期。其中,管理费用2.83亿元,相比上年仅增长7.24%,管理费用率由上年31.12%降至24.35%;销售费用4645万元,与上年基本持平,销售费用率由上年5.51%降至4.00%。由于并购、业务扩张、融资成本上升,尤其是人民币强劲升值致汇兑损失大幅增加,财务费用由上年-1018万元增至3195万元,成为公司利润承压的重要原因之一。业绩方面,公司实现归母净利润7804万元,同比下降35.12%,低于业绩快报和我们的预期,其主要原因是可供出售金融资产计提约900万元减值损失。
    一季报势头良好,看好2018年业绩反转:一季报显示,公司2018Q1实现营收2.81亿元,同比增长26.37%,实现归母净利润3797万元,相比上年同期增加43.32%,扣非归母净利润3175万元,同比增速为101.63%,公司销售及管理费用同比增速也低于同期营收增长,展现出良好势头。此外,公司于3月末完成对MMSolutions的并表,也将为全年利润作出增量贡献。我们预计,随着AI功能继续向手机渗透、合作伙伴量产车型逐步增加以及智能物联网市场逐步放量,公司营收将继续保持较高增速,综合毛利率水平也将有所提升;另一方面,鉴于公司控费成效明显,利润也将自2018年起开始逐步释放,看好业绩反转。
    盈利预测与投资建议:根据2017年年报,我们对公司盈利预测做出调整,预计2018-2020年EPS分别为0.46(-0.01)、0.68(-0.02)、1.01(新增)元,对应P/E分别为77.5、52.5、35.7倍。公司是A股优质技术公司,业务具有稀缺性,其智能汽车及智能物联网业务具有充足发展潜力。在营收快速增长与费用有效控制的共同驱动下,我们认为公司利润将开始逐步释放,看好2018的业绩反转,维持“推荐”评级。

宇通客车:新能源客车高增长,5月有望迎来集中采购

受政策影响,5月销量有望迎来高增长:公司4月份销售客车3063台(-4%),其中大型、中型、轻型客车分别销售1040(-5.5%)、1412(-9.8%),611(+16.8%),1~4月累计销售客车13019台(+1.4%)。我们估计1~4月新能源客车销量超过2600台(2017年1~4月新能源客车累计销售767台)。由于新能源补贴过渡期截止到6月11日,叠加增值税税率从5月1日起从17%调整到16%,我们估计5月份会迎来客户的集中采购,尤其是新能源客车有望迎来高增长。
    新标准下,公司市占率有望快速提升,现金流得到改善:过渡期之后,国家补贴采用新的技术标准和补贴标准,技术标准更加严格,公司的新能源客车在能量密度和Ekg指标上均有领先优势,多款车型可以获得1.21倍补贴,由于执行新的补贴标准,公司推出新的车型,有望改善销售价格和盈利能力。同时,车辆销售上牌后将按申请拨付一部分补贴资金,达到运营里程要求后全部拨付,在一定程度上可以改善公司的现金流。
    出口有望高增长,彰显全球龙头地位:预计公司18年出口客车数量有望达到1万台,其中新能源客车300~500台,公司的新能源客车向欧洲发达国家出口,进一步彰显了公司在全球客车的龙头地位。
    盈利预测与投资建议:二季度公司新能源客车销量有望大幅增加,同时现金流得到改善。维持对公司业绩预测,2018年~2020年每股收益为1.83元、2.02元和2.20元,维持“强烈推荐”评级。

三花智控:制冷配件龙头企业,汽零业务开启成长新空间

制冷配件龙头,中长期受益空调增长。三花智控是全球制冷控制元器件的领军企业,17年制冷业务收入占公司整体营收的约51%,同比增长22%。公司多项产品市场份额位居行业前列,如四通换向阀、电子膨胀阀产品市场占有率位居全球第一,市场领导地位稳固。空调内销市场在17年高增长后预计18年增速将有所回落,但中长期来看我国空调市场离行业天花板仍有较大空间。从户均保有量来看,16年底我国城镇户均空调保有量1.23台,农村户均空调保有量0.48台,相较日本户均2.8台的保有量仍有较大提升空间。三花也将中长期受益行业增长红利,同时变频空调和中央空调渗透的提升有利于公司产品销售。
    亚威科盈利能力有望改善,或受益洗碗机市场爆发。亚威科是德国一家白色家电核心系统部件研发、生产经营的公司(12年被三花收购),主要从事洗碗机、洗衣机、咖啡机等家电系统零部件的研发、制造和销售,客户包括BSH、惠而浦、飞利浦等国际知名品牌。近几年亚威科营收持续增长,盈利能力有所改善,预计后续盈利能力将逐步提升。目前我国洗碗机渗透率仅有1%左右,相较欧美发达市场普遍50%甚至70%以上普及率差距明显,未来四年的零售额CAGR有望达到61%。亚威科是洗碗机零部件市场的重要供应商,主导产品Omega系统、水软化系统、分配器等产品是洗碗机的核心部件,有望受益洗碗机市场的爆发式增长。
    微通道业务保持高速增长,毛利率不断提高。全球换热器用于制冷空调、食品冷链等领域的风冷式换热器总规模至少在500 亿元以上,其中微通道换热器现有实际比例较低。全球用于制冷空调、食品冷链等领域的风冷式换热器市场,将成为微通道换热器现阶段的主要替代空间,微通道换热器具有广阔的市场前景。公司微通道业务近年来保持较高增速,毛利率不断提升,我们认为主要是得益于客户结构的改善。2015年~2017年,微 通道合计实现净利润4.8亿元,超额完成业绩承诺。我们判断,2018年微通道业务有望保持20%的增速。
    电子膨胀阀技术领跑行业,单车配套价值提升。近年来,新能源车产销量快速增长。三花汽零为新能源汽车提供电子膨胀阀,汽零的电子膨胀阀技术领跑行业,且具备先发优势。三花汽零目前已通过特斯拉、比亚迪、吉利、蔚来汽车等新能源汽车厂商的一级供应商认证,取得了相应产品的供货资质。而且,电子膨胀阀的单车配套价值远高于传统的热力膨胀阀,随着新能源车的发展,汽零的业绩有望快速提升,为公司打开新的成长空间。
    盈利预测与投资建议:公司是制冷元器件的龙头企业,收购三花汽零进一步打开公司的成长空间。预计公司2018-2020年归母净利为15.1亿、17.4亿、20.4亿,对应EPS为0.71、0.82、0.96元。首次覆盖,给予“推荐”评级。
    风险提示:
    1)相关行业制约风险:公司主要业务为家电/汽车的制冷等配件,如果家电/汽车行业不景气或发生重大不利变化,将会对公司的生产经营产生负面影响,公司存在受下游行业制约的风险。
    2)原材料价格波动风险:公司生产所需的主要原材料为铜棒、铜件及铜管等。原材料在公司产品成本构成中占比较大,如果原材料的市场价格发生较大波动,将会影响到公司产品的成本和利润。
    3)境外经营风险:17年公司海外销售占比约49%,境外收入占比较高,若汇率发生波动将对公司业绩产生影响。其他国家政治经济环境、能源政策等发生变化,也将影响公司的产品出口状况。

万东医疗:政府采购助力成长,产品革新保障竞争力

基层需求推动收入增长,运营效率提升:
    借助2017年大规模基层政府采购以及普通销售增量,公司核心产品实现放量。DR全年销售1687台,台数同比增长54.20%,实现销售金额5亿元以上,同比增长35%以上(贵州标等政府采购单价较低,拉低了销售额增速)。MR全年销售82台,台数与2016年基本持平,但其中高利润率的1.5T超导MR销售数量接近30台。全年MR销售金额超2亿元,同比增长17%左右。随公司MR日趋成熟,会成为后续公司增长的主要动力之一。由于2018Q1政府采购量相对减少,我们估计报告期内超导MR贡献了更多增速。16排CT上市后也已经完成4-5台设备出货,帮助公司进行临床调试。
    各项指标显示鱼跃入主后公司效率显著提升。2017年公司整体毛利率为41.34%,比上年同期上升1.90PP,2018Q1毛利率则为43.79%,同比下降2.79PP。2017年公司销售费用率为17.39%,比上年同期下降0.69PP,2018Q1该比率为21.10%,比上年同期下降5.82PP;管理费用率方面,2017年为15.35%,与上年同期基本持平,2018Q1为25.49%,比上年同期下降4.10PP。
    2018年虽然总体政府采购金额可能缩小,但基于公司与美年的采购合作协议以及配置证放开后对永磁MR和16排CT的推动作用,公司依然保持向上发展势头。
    保持研发投入,技术与产品迭代保障市场地位:
    公司研发意识很强,是国内最早能够全部生产DR核心零部件的国内公司。目前公司在影像设备系统反面持续改进,完善高级临床应用,提升图像质量与系统稳定性,从而打开中高端医院市场。
    公司在移动DR、乳腺机、数字胃肠机等领域继续进行新品注册。还将研制3.0T超导MR、64排以上CT等产品,缩小与外资巨头间的差距,确保公司长期运营的竞争力。
    万里云规模扩大,接近盈亏平衡:
    2017年万里云的日阅片数已超过9000人次,连接2000余家医院,且基本实现收费。在线下部分,公司通过自建、共建方式完成5家第三方影像中心的建设,实现了线上线下资源共享的联合运作方式。
    公司的AI辅助阅片功能也已运行,主要在乳腺筛查方面应用,并向肺部CT等领域延伸,在保障准确率的同时降低医生工作强度,提高线上阅片服务的毛利率。
    国产医疗影像龙头,紧抓核心能力有望持续受益进口替代,维持“推荐”评级:万东医疗作为国内影像龙头拥有长时间的技术积淀。鱼跃科技入主后,实现减员增效,采取更灵活的激励措施提升公司运营与销售效率,利润率得到显著提升。公司长期注重核心制造能力的培养,拥有核心部件的自主生产与配套软件的自主研发能力。在国家推动医疗器械国产化的浪潮中,公司有望优先受益。公司携手大股东鱼跃科技等出资成立基金收购欧洲超声公司百胜,作为鱼跃旗下唯一医学影像平台,有望以合作、并购等方式融合百胜的超声技术,拓宽产品线。考虑到新增美年大健康的产品采购,调整2018-2020年EPS预测为0.23、0.27、0.31元(原预测2018-2019年EPS为0.20、0.23元),维持“推荐”评级。
    风险提示:
    (1)产品降价风险:DR、MR等产品竞争较为激烈,若价格下降超出预期,可能会削弱公司的盈利能力;
    (2)招标及安装工作进度不达预期风险:公司产品在实际完成安装后确认收入。若政府采购项目的招标、安装工作进度延缓,可能影响公司当期业绩;
    (3)新品推广不及预期风险:公司新推出16排CT,其他传统领域也存在产品间迭代情况,若公司新品推广不能达到预期可能影响公司业绩。

金地集团:业绩增长,预收充足

业绩稳健增长,预收充足。公司一季度实现营业收入68.9亿元,同比增长18.0%,归属净利润10.9亿元,同比增长25.7%。利润增速大于营收增速主要因为期内少数股东损益占比同比降9.4个百分点至6.6%。期内毛利率同比略降1.3个百分点至34.2%;三费占比7.9%,同比下降0.5个百分点。由于销售金额大于结算收入,期末预收款较年初上升7.3%至621.5亿元,为2017年营收的165%,奠定未来增长基础。
    拿地谨慎,开工积极。一季度公司实现销售面积152.4万平方米,同比下降9.4%;累计签约金额261.1亿元,同比下降21.5%。销售均价17133元/平,较2017年全年均价下降6.7%。期内公司土地获取合同金额120亿元,新增土储136.8万平,为同期销售面积的89.7%,较2017年全年(170.2%)下降80.5个百分点,拿地相对谨慎。新获取项目位于北京、广州、武汉、杭州等核心城市及嘉兴、徐州等核心三线城市,平均楼面地价8775元/平米。期内实现新开工面积约271万平,竣工面积约61万平,同比上年分别增长约131%和21%。
    在手现金充沛,负债率小幅上升。公司高度重视现金流管理,截至报告期末公司在手现金281.3亿元,为短期负债(短借+一年内到期长债)的181%,短期偿债压力较小。期内公司成功发行15亿中票、30亿超短融和30亿公司债,融资成本仅5.3%-5.9%;受此影响,期末净负债率和剔除预收款后的资产负债率较年初分别上升13个和2.1个百分点至61.2%和46.4%。
    投资建议:维持原有盈利预测,预计公司2018-2019年EPS分别为1.85元和2.13元,当前股价对应PE分别为6.1倍和5.3倍。公司2017年以来拿地开工积极,提速发展意图明显;当前市值对应2017年销售仅0.36倍,当前股价对应股息率4.8%,无论估值还是股息率均具备吸引力,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:1)房地产行业去杠杆信号不断加强,银行信贷、信托、资管通道、债券融资等融资方式均受到不同程度的限制,行业将面临一定的流动性风险;2)目前按揭利率连续15个月上行,置业成本上升或带来购买力恶化风险进而影响公司销售和业绩表现;3)随着货币政策的变化和金融市场的不断收紧,公司的融资成本面临上行风险,无论资本化还是费用化将影响公司盈利能力。

中际旭创:数通霸主,强者恒强

封装工艺领先,低成本高良率领先竞争对手。苏州旭创2017年整体营收全面超过国际市场竞争对手AAOI,已连续两年实现净利润超过100%的增幅。旭创掌握的COB封装工艺,以及共晶焊接、精度耦合和高效组装测试等工艺,保证以较低成本生产满足指标需求的产品。我们分析对比了旭创和AAOI在2014-2017年每生产1支光模块所需分摊的营业成本,2017年旭创该指标为747元,显著低于AAOI。我们认为这体现出旭创在封装工艺、良率以及采购规模方面相对更具优势。
    上游采购分散、下游紧密合作,紧跟迭代需求。苏州旭创已与包括Avago、三菱等在内的供应商形成战略合作,不存在严重依赖少数上游的情况。公司与下游客户联合研发确定产品方案,独立负责完成光模块的设计封装并实现量产出货,保证公司能始终紧跟数通光模块的快速迭代需求。公司40GQSFP+单模产品已占全球市场份额近40%,100GQSFP28系列产品全球市占率预计在30%以上,新推出的400G产品采用OSFP和QSFP-DD主流封装路线,我们预计2019年年底后400G光模块将开始逐渐起量。
    生产自动化水平提高,规模效应将促进龙头市占率持续提升。全球光模块市场规模足够大,保证龙头可持续发挥规模效应。我们假设2020年龙头企业有20%的市占率,营收将达到近100亿人民币的规模。苏州旭创营运能力优秀,存货及应收账款周转率业内领先,数通光模块生产自动化水平逐年提升,将会出现显著规模效应。Neophotonics销售费用率维持在4.5%以上,未见明显下降趋势,而主营数通光模块的AAOI和苏州旭创销售费用率逐年下滑趋势显著。2017年旭创销售费用率仅为1.25%,低于AAOI的2.28%,管理费用率也自2014年的11.49%下滑到2017H2的7.78%。我们认为随着公司销售规模的持续扩大,数通光模块生产的规模效应将会进一步释放。
    盈利预测与投资评级。预测公司2018-2020年营业收入分别为63.30亿元、82.33亿元、117.07亿元,归母净利润分别为8.22亿元、13.70亿元、20.17亿元,测算公司2018-2020年EPS分别为1.73元、2.89元、4.26元,当前股价对应PE37.7x、22.6x、15.4x,首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示。受北美数据中心建设影响,数通光模块需求出现波动或下滑,将影响公司业绩;100G光模块市场竞争加剧导致产品价格下滑,而公司无法同步将成本降低,将出现毛利率下降的风险;新进入者抢夺大客户订单,导致公司订单不达预期的风险;硅光模块研发生产快速突破,导致公司产品竞争力下滑的风险;核心器件因国际贸易问题引发原材料供给波动的风险;5G光模块需求不达预期的风险。

宁波华翔:1Q业绩低于预期、原材料+投产初期影响业绩

1Q受原材料价格波动影响,毛利率承压。2018年一季度收入32.2亿元,同比-11.9%,预计主要是下游客户处于新旧项目量产调整期,公司部分业务受损导致。1Q毛利率19.9%,同比-1.0个百分点,估计主要是由于上游原材料塑料粒子、尼龙、钢材等涨价所致,且热车型产品处于投入期,前期折旧摊销较高。公司预计2018上半年净利润为1.96-2.75亿元,同比-30-50%。
    汇兑损失致财务费用率略有提升。2018年一季度期间费用率12.3%,同比提高1.5个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.9%、8.4%、0.9%,同比分别-0.4、1.3、0.6个百分点。公司由于海外亏损未有明显改善,主要客户依然有年降压力导致盈利能力承压,美元汇兑损失导致财务费用率略有提升。预计随下半年一汽大众项目量产,公司盈利能力有望好转。
    热成型轻量化下半年投产,提振公司业绩。公司热成型轻量化产品已获得一汽大众CC、宝来MQB、Asuv、NCSNF、奥迪Q2、奥迪Q5等多个车型的订单,预计在下半年投产,前期可达10亿+销售规模,预计毛利率为25-30%,具备先发优势,在轻量化铝产品上公司也进行了相应布局,有望在未来获取订单。
    盈利预测与投资建议:公司在内外饰件领域技术和成本优势突出,显著受益于一汽大众新品周期,期待德国华翔下一步进展,轻量化产品打开长远成长空间。由于德国华翔减亏不及预期,调低2018-2019年盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.76、0.86、0.94元(原有2018-2019年EPS预测为2.12、2.66元),下调评级由“强烈推荐”至“中性”。
    风险提示:1)下游客户销量不及预期,一汽大众车型销量不及预期,影响公司收入及毛利率2)德国华翔减亏不及预期,德国华翔亏损幅度进一步放大,影响当期业绩3)原材料上涨幅度超出预期,原材料上涨过快,对公司业绩造成损失。

星宇股份:1Q业绩符合预期、期待毛利率向上

1Q下游客户放量,毛利率有望迎来改善。2018年一季度收入11.8亿元,同比增长21.8%,根据乘联会数据,下游前三大客户一汽大众销量+14.9%,一汽丰田+0.4%,上汽大众+12.7%,并且1Q部分车型大灯项目贡献纯增量。1Q毛利率21.1%,同比持平,公司在产品良率方面控制较好,2017年车灯业务毛利率恢复至22.9%,同比提升1.2个百分点,2018年随毛利率较高的LED大灯在下半年投产,毛利率有望继续改善。
    生产效率大幅提升,期间费用率降低。1Q期间费用率9.1%,同比-2.0个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.5%、6.4%、0.1%,同比分别-0.4、-1.6、-0.0个百分点,公司人均产出在2017年大幅提升至101万(同比提升25万),1Q费用率改善与公司在提高生产效率、人均产出方面做出的努力息息相关。
    下半年多款LED大灯项目投产,毛利率长期向上:公司经过多年的研发和积累,大灯产品进入收获期,2018年估计有接近10款LED大灯批产,下游客户一汽大众2018年进入新品周期,7月紧凑型SUV、年底新CC、中型SUV上市,估计公司均有产品配套。随前大灯LED渗透率提升,毛利率有望长期向上。
    盈利预测与投资建议:公司受益于行业LED化,享受行业年均复合15-20%的增速红利,且毛利率长期向上,盈利将会保持快速增长。维持公司业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为2.23、2.95、3.86元,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:1)客户销量不及预期,下游主要客户一汽大众车型销量不及预期,对公司收入造成压力;2)研发投入超出预期,大灯产品处在技术快速升级换代过程当中,公司研发投入过大会导致费用率迅速攀升,影响业绩增幅;3)行业景气度不及预期,乘用车市场景气度下滑,对公司产品价格造成压力,影响净利润。

葛洲坝:盈利水平持续提升,在手订单饱满保障全年业绩

18Q1业绩增速有所放缓,盈利水平持续提升:公司18Q1收入与归母净利同比分别增长-9.92%和+1.51%,业绩增速放缓一方面是由于部分项目未到收入确认时点,18Q1存货(727.87亿元)同比增长42.51%,导致收入小幅下降;另一方面是由于少数股东权益占比提升拖累业绩增长,公司18Q1少数股东权益占比为32.07%,同比增长7.80pct。公司盈利水平持续提升,17Q1-18Q1单季度毛利率为分别为11.26%/11.56%/12.06%/13.07%/15.73%(同比增加4.47pct),净利率分别为4.25%/4.50%/4.63%/5.47%/5.34%(同比增加1.09pct)。
    期间费用率小幅增长,付现比提升影响经营现金流表现:公司18Q1期间费用率为9.55%,同比增加2.91pct,其中销售费用率为1.25%,同比增加0.33pct,管理费用率为5.58%,同比增加1.29pct,财务费用率为2.72%,同比增加1.28pct。公司经营性现金流承压,18Q1经营现金流净流出98.23亿元,同比增长+65.42%,主要原因是公司报告期内付现比增长较快,达159.76%,同比增加33.77pct。
    新签合同稳健增长,PPP清库完成将利好公司项目推进:公司18Q1新签合同金额为798.48亿元,同比增长+15.69%,其中国内新签合同536.82亿元,同比增长+28.72%,海外新签合同261.66亿元,同比增长-4.19%。近期财政部、福建省财政厅分别发布了针对PPP示范项目库和福建省内PPP项目库的规范清理结果,我们认为随着PPP清库结果陆续出炉及立法的推进,PPP项目落地将提速,未来公司订单有望持续释放。我们预计目前公司在手订单超过3000亿元,订单饱满将支撑公司业绩稳健增长。
    盈利预测与投资建议:公司在手订单充足,将保障公司2018年业绩稳健增长。PPP清库结果陆续公布利好PPP项目推进,公司订单有望持续释放。维持公司2018-2020年EPS预测为1.19元、1.34元和1.49元,对应当前股价PE分别为7.0倍、6.2倍和5.5倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:PPP项目推进不达预期:公司在手订单中PPP项目占比较高,如果未来因为政策收紧、融资成本上行等原因导致项目执行进度放缓,将影响公司业绩增长;海外订单执行不达预期:公司新签订单中海外订单占比较高,且主要集中在发展中国家,如果未来项目所在国出现政治动荡或战争等不可抗力因素,将对公司业绩造成负面影响;环保业务开展不及预期:近年来公司环保业务营收规模快速扩张,但目前毛利率仍处较低水平,如果公司再生资源产业园落地不及预期导致利润率提升缓慢,将对公司未来业绩增长形成不良影响。

新城控股:业绩靓丽开局,铸就高成长典范

事项: 公司公布2018年一季报,实现营收51.8亿,同比增长154%;归母净利润3.6亿,同比增长753%,对应EPS0.15元。
    平安观点:
    结算高增长带动业绩高增长。公司一季度实现营收51.8亿,同比增长154%;归母净利润3.6亿,同比增长753%。业绩大幅增长主要因:1)期内结算面积大幅增长带动结算收入大幅增长;2)合作项目结转增加,带动投资收益由上年的负0.55亿上升为0.51亿;3)期间费用率同比下降4.8个百分点至18.5%。期内毛利率36.4%,较2017年全年上升0.85个百分点,延续较高水平。
    销售高增长典范,拿地相对进取。公司2018年1-3月累计销售金额约378.7亿元,同比增长63.7%,累计销售面积约305万平,同比增长87.5%。平均售价12418元/平,较2017年全年均价下降8.9%。期内公司通过招拍挂、收并购、棚改等多种方式积极拓展土地资源,新增建面504.4万平米,同比下降28.7%,为同期销售面积的165%;平均楼面地价2533元/平米,地价房价比仅20%,保障项目盈利能力。 财务状况稳健,负债率上升。期末公司在手现金168.3亿,为短期负债(短借+一年内到期长债)的163.2%,短期偿债压力较小。净负债率为105.4%,较期初上升34.4个百分点。由于拿地规模远高于销售规模,期内经营性现金流净流出30亿。
    盈利预测与投资建议:公司凭借优异的逆周期拿地能力,积极在核心一二线及强三线拓展土地,显著受益本轮楼市牛市,销售高增长及土地升值为业绩释放和盈利能力提升奠定基础。维持原有盈利预
    测,预计2018-2019年EPS分别为3.84元和5.17元,当前股价对应PE分别为8.2倍和6.1倍,公司快周转模式带动业绩持续超预期,拿地开工积极支持后续高成长,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:1)银监工作会议强调控制居民杠杆率过快上涨,且按揭利率连续15个月上行,置业成本上升或带来购买力恶化风险进而影响公司销售表现;2)当下多个城市实行限价政策,随着公司高价地步入销售和结算周期,若限价政策未有松动,公司毛利率面临下滑风险;3) 目前政府在稳妥推进房地产税立法,若房地产税出台时间超预期,公司将面临政策风险。

塞力斯:各地布局陆续落地,后续成长看好

投资要点
    事项:
    公司发布2018年一季报:报告期实现营收2.60亿元,同比增长59.78%;实现归属净利润1864.67万元,同比增长27.45%,扣非后归属净利润1883.35万元,同比增长52.71%。符合预期。
    平安观点:
    多点布局落地,规模得到扩张:
    通过2017年的持续布局,公司已经在部分地区取得不错业绩。2018Q1公司共实现收入2.60亿元,其中奥申博、京阳腾微等贡献并表收入估计在1200万元左右,内生增速约52%。并购京阳腾微后,北京及周边成为公司新的重要的收入来源。除此之外,公司在山东、湖北、湖南、广东也都有较快发展。随时间推移,公司的其他布点也将陆续贡献收益。 2018Q1公司整体毛利率为33.17%,比上年同期上升1.12PP,降价影响继续向上游制造端转移。公司的销售端整理颇有成效,报告期销售费用率为7.57%,比上年同期下降2.09PP;管理费用率为8.60%,比上年同期下降0.27PP。公司固定资产净值比年初增加约900万元,考虑折旧与在建工程转固因素,估计实际增加设备类固定资产1200万元左右,主要为集成业务的设备投入。
    SPD业务试点启动,更多合约有望签订:
    公司2018年2月初与内蒙古医科大学附属人民医院签署SPD业务框架协议,正式进军医院整体耗材供应。目前公司已经完成前期尽调过程,进入准备阶段,预计很快会进入配套工程的投资建设期。 SPD服务能够帮助医院提升运营规范性,降低采购与运营成本。目前医院收入端受到制约,提升运营效率对其十分具有吸引力。预计2018年还能看到更多SPD服务合约签订。
    IVD渠道整合进行时,布局落地推动公司发展,维持“推荐”评级:IVD渠道整合进入服务能力、议价能力的竞争阶段,对各个渠道公司的综合实力提出更高要求,有实力的竞争者数量有限。塞力斯作为第一批应用集成业务的先驱,在经验和能力上有领先优势。公司上市后在全国布点加大业务规模,提升向上游企业的议价能力,目前已初见成效。维持业绩预测,预计2018-2020年净利润1.34/1.91/2.53亿元,考虑2017年分红导致的股本稀释,调整2018-2020年预测EPS为0.75/1.07/1.42元(原预测为1.87/2.67/3.55元),维持“推荐”评级。
    风险提示:
    (1) 渠道扩张不及预期:公司在全国的扩张计划未能如期实现,可能对业绩产生负面影响;
    (2) 降价风险:若产品终端价格有较大幅度下调,公司可能因不能及时将降价压力转移给上游企业而出现毛利率下滑;
    (3) 政策风险:若有不利于IVD产业或集约化供应的政策出台,可能影响公司业绩。

建研集团:18Q1业绩略超预期,布局持续扩张巩固减水剂龙头地位

公司发布2018年1季报,报告期内实现收入4.55亿元,同比增长+33.63%,归母净利0.47亿元,同比增长+53.33%,扣非净利0.41亿元,同比增长+53.14%。公司预计2018年1-6月归母净利为0.98-1.29亿元,同比增长25.0%~65.0%。
    18Q1业绩略超预期,盈利水平小幅提升:公司18Q1业绩超预期,其中营收与归母净利同比分别增长33.63%和53.33%,公司业绩高增长主要原因是报告期内公司持续推进减水剂业务跨区域发展,带动减水剂销量快速增长。公司盈利水平小幅提升,其中报告期内毛利率为25.13%,同比增加0.27pct,净利率为10.66%,同比增加1.65pct(主要得益于期间费用率下降),ROE为2.05%,同比增加0.61pct。
    期间费用率持续改善,收现比提升明显:公司管控水平不断提高,18Q1期间费用率为14.09%,同比减少1.15pct,其中销售费用率为7.51%,同比减少0.40pct,管理费用率为6.56%,同比减少0.70pct,财务费用率为0.01%,同比减少0.05pct。公司18Q1收现比提升明显,达87.41%,同比增加12.33pct,应收账款周转天数小幅改善,为228.19天,同比减少8.21天。
    内生外延双轮驱动,18年业绩弹性十足:公司持续推进“跨区域、跨领域”发展战略,一方面加大对中西部减水剂市场的开拓力度(17年公司中西部收入占比为38.01%,同比提升3.72pct),提高公司产品市场份额,助推公司减水剂业务持续稳健增长;另一方面,公司积极寻求外延扩张,通过收购南京正华拓展建筑信息化/工业化业务,有望打造公司新的业绩增长点。公司内生外延双轮驱动,2018年业绩弹性十足。
    盈利预测与投资建议:公司“跨区域、跨领域”战略持续推进,一方面积极开拓国内外外加剂市场,助推稳健增长;另一方面,公司把握国内装配式建筑发展趋势,发力建筑信息化与工业化业务维持公司,未来将打造新的业绩增长点。我们维持2018-2020年EPS预测为0.76元、1.00元和1.23元,对应当前股价PE分别为18.4倍、14.1倍和11.4倍,维持“强烈推荐”评级。

雪浪环境:垃圾焚烧烟气治理龙头,借力危废重拾高增长

垃圾焚烧大势所趋,公司主业持续景气。2020年全国城镇生活垃圾焚烧处理能力目标是达到59.14万吨/日,2015-2020年复合增速达20%。我们预计2018-2020年,生活垃圾焚烧烟气治理市场空间高达180亿元。公司为垃圾焚烧烟气治理龙头,市场占有率达20%以上,主业将持续景气,经公司产品净化处理后的烟气污染物排放指标远低于国家标准(GB18485-2014)规定的排放限值。目前,公司待执行订单约13亿元,约是2016年烟气治理和灰渣处理收入的两倍,业绩增长有保障。公司自2011年以来产能利用率始终为100%,新增年产约20套烟气净化与灰渣处理系统设备已于2016年9月投入使用。项目的顺利实施将降低外协备件的比重,提升公司的整体盈利能力,扩大市场份额。
    积极进行危废布局,业绩爆发可期。目前危废无害化处理处于供不应求状态,政府监管力度持续加强,危废处理需求将加速释放。预计2018-2020年危废无害化运营空间约1645亿元。2014年12月公司以1.68亿元收购无锡工废51%股权,进入危废运营领域。此后,公司先后增资汇丰天佑51%股权,参股上海长盈20%股权。此外,公司实际控制人无锡雪浪金茂已成功培育江苏爱科和美旗环保两家危废公司。公司远期规划危废产能20万吨,随着规模的扩大,危废业务将贡献主要利润增量。2017年12月14日公司成功实施定增,募集资金3亿元,定增的成功实施将助力公司危废业务开拓。
    盈利预测与估值:我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.47、0.72、1.04元,同比分别增长-31.0%、53.6%、44.4%,对应PE分别为46.0、30.0、20.7。考虑到公司垃圾焚烧烟气治理订单充足,将稳健增长,积极开拓危废处置蓝海,有望提升公司业绩,首次覆盖给予公司“推荐”评级。
    风险提示:1)并购整合不及预期:当前危废行业正处于景气周期,上市公司都加大收购步伐,导致危废企业并购价格提高,在此背景下,公司存在并购整合不及预期风险;2)危废投产进度低于预期:公司并购的危废项目多处于建设期,存在因审批、居民阻挠等因素导致投产进度低于预期;3)应收账款回收风险;4)原料价格上涨风险:公司生产的烟气治理和灰渣处理设备主要原材料为钢铁,一般项目中标后会有较长时间的准备期和生产制造期,随着钢铁去产能的不断深化,钢材价格走高,可能造成公司成本上升。

三钢闽光:业绩创新高,并购助力未来业绩进一步提升

行业景气度提升,高市占率优势尽显:2017年公司铁、钢、材产量同比分别增长0.98%、4.41%和2.11%,增幅不大,但实现收入同比增长59.1%,增幅明显,主要得益于价格上涨。价格上涨主要有两个因素:一是行业景气度整体明显提升。在供给侧改革持续推进、钢铁去产能和取缔“地条钢”、环保督查、取暖季限产等一系列因素推动下,钢铁行业供给格局明显改善。国内钢材市场价格震荡上行,整体处于高位,中钢协钢材综合价格CSPI指数比上年平均上涨42.7%,行业景气度显著提升;二是公司在福建区域市场高市占率使得公司产品获得了更高的溢价,优势十分突出。公司产“闽光牌”建材、中板2017年市场均价分别高于“周边四地”(上海、杭州、南昌、广州)59元/吨、154元/吨,圆钢价格较杭州、广州市场均价高53元/吨,区域内市场主导地位进一步得到巩固。
    精细化管理促进公司降本增效成果显著。2017年,公司进一步提升精细化管理水平,有力的促进了公司降本增效,并取得了显著成果。报告期内,公司实现吨钢同口径降成本47.66元/吨;管理费用同比下降5.32%;财务费用同比下降51.60%;采购的进口矿到岸价比普氏均值低2.15美元/吨。降本增效取得的显著成果也构成业绩创新高的一个重大助力因素。
    三安钢铁并购顺利过会,有望助力公司未来业绩进一步提升。公司于2018年3月30日收到中国证券监督管理委员会的通知,公司发行股份购买三安钢铁资产等事项获得无条件通过。三安钢铁具备炼钢生产能力为258万吨,16年产钢273.8万吨。2017年1-8月营收57.7亿元,净利润8.68亿元。随着该并购案顺利过会,三安钢铁资产注入公司剩下就是时间问题。未来三安钢铁资产注入后,公司产能规模将进一步扩大,同时在福建市场占有率进一步提高,将有力的保障公司未来业绩进一步提升。
    盈利预测与投资建议:公司是福建省龙头钢企,建材产品在福建市场占有率高达65%,对市场拥有较强的掌控力和议价能力;未来三安钢铁资产注入提升公司产能规模的同时,也进一步提高了市占率和盈利水平。考虑到供给侧改革效应逐渐减弱以及未来资产并表的影响,我们调整了公司18-19年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为3.03(3.09)、3.92(3.31)和4.12元,对应4月13日收盘价PE分别为6.0倍、4.6倍和4.4倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:1、行业景气度大幅下降的风险。由于钢铁行业是强周期行业,与经济发展趋势息息相关。当前,全球出现了贸易保护主义风潮,贸易摩擦不断加剧,有可能造成全球贸易复苏乏力进而影响全球及中国经济稳定增长,导致行业景气度大幅下降、公司业绩不达标;2、原材料价格上涨过快风险。原材价格过快上涨造成钢厂生产成本上升,侵蚀企业利润,制约业绩增长;3、公司经营风险。由于钢铁行业是重资产高耗能行业,公司可能会遭遇到政策调整、安全事故以及环保限制等因素影响,造成公司难以平稳健康运营。

鱼跃医疗:销售投入增加,影响业绩表现

OTC产品扩张顺利,费用投入增加:
    扣除上海中优并表因素,公司2017全年实现收入31.23亿元,同比增长18.26%,内生的销售增长全部来自鱼跃本体。其中电商平台继续保持50%+的高速增长,电子血压计、睡眠呼吸器等快速放量。总体毛利率为39.66%,剔除中优并表因素,总体毛利率为37.46%,同比下降约1PP,系原材料涨价与电商销售增加所致。
    公司销售费用率上升较大,2017年整体销售费用率11.29%,同比上升3.58PP,原因包括直销为主的中优并表以及鱼跃本体医用耗材团队建设期投入较大(约增加2000万元以上);管理费用率为9.77%,同比下降0.67PP。增加较多的销售费用加上中优的少数股东损益扣除使公司全年利润增速有所下降。另外,公司账上4272.60万元理财收入因财务口径调整被计入非经常性损益,导致表观上扣非归属净利润增长进一步放缓。2018Q1公司启动经销商调整,一定程度上减少了渠道备货的产品数量。预计2018年中左右即可完成调整,恢复正常销售。
    业务整合进行中,三线力求突破:
    公司本体、上械与中优三线均在进行业务调整,以求符合未来发展需要。本体的OTC团队由过去线上线下分割的方式整合为一体,并推出线下体验店等联动营销策略。院内耗材团队的人员基本到位并已全面开展工作,2018年公司将对团队进行业绩考核,力求早日打开医院市场。
    上械2017年实现收入5.90亿元(-1.44%),实现净利润0.70亿元(+65.27%),运营效率提升明显。公司一方面派遣上械核心员工在德国考察,提升团队能力,另一方面也在加紧进行新产能的建设,改善产能不足影响销售增长的情况。
    中优同样受制于产能不足问题,未能完全达到业绩承诺目标。公司正在丹阳扩充厂房,开拓新产能。预计新的产能将于2018年下半年投产。
    医械巨头持续扩张,平台价值显著,维持“强烈推荐”评级:公司在2017年继续进行扩张,在消毒、AED、医用耗材等多个重要领域布局,为后续发展寻找动力。尽管因销售投入增加等因素利润增长速度有所降低,但公司作为医疗器械行业内稀缺的平台型公司拥有丰富的产品选择、运作与销售经验,鲜有对手能够达到其水准,因而公司核心价值并未改变。考虑到公司的营销投入增加及中优小股权并表,预计2018-2020年EPS为0.71、0.88、1.06元(原预测2018、2019年EPS为0.82、1.01元),维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:
    (1)业务整合风险:外延扩张后业务存在整合需要,若整合不顺可能影响并购效果;
    (2)产品销售不及预期风险:若公司新产品销售不能及时上量,可能影响业绩增速;
    (3)实控人调查持续风险:若针对公司实控人的调查持续时间较长,可能对公司融资节奏产生影响。

碧水源:PPP加速落地,业绩持续高增可期

事项: 碧水源披露年报:2017年实现收入137.7亿元,同比增长54.8%;归母净利润25.1亿元,同比增长36.0%;每股收益0.80元,每股净资产5.77元。拟每10股派发现金股利0.90元(含税)。综合来看,公司业绩符合预期。
    平安观点:
    PPP驱动公司营收快速增长,收购公司超额完成业绩承诺:2017年公司实现营收137.67亿元,同比增长54.82%,第四季度收入83.6亿元,同比增长47.02%,环比增长232.97%。其中,水务类业务合计实现营收124.12亿元,同比增长43.34%,贡献主要收入增量,主要是公司PPP订单大幅增长持续贡献收入所致。目前公司PPP订单获取加速,收入仍将保持快速增长。2017年公司实现归母净利润25.09亿元,同比增长35.95%,其中久安集团实现净利润6.57亿元,业绩承诺完成率超250%,北京良业环境实现净利润3.50亿元,业绩承诺完成率超200%。
    毛利率下降为行业特性,现金流大幅好转:2017年公司毛利率和净利率分别为28.96%、18.82%,同比下降2.43、1.98个百分点,主要是公司黑臭水体等水系类订单大幅增长,此类业务毛利率较低所致。费用方面2017年财务费用3.63亿元,同比增长330.85%,主要是PPP体量变大,投入资金变多,导致银行借款增加所致。2017年公司经营活动现金流入115.05亿元,同比增长72.50%,经营活动现金流量净额25.14亿元,同比增长234.38%,现金流出现大幅好转,在PPP类公司中处于极优水平。
    PPP加速落地,业绩增长有保障:2017年全年公司中标PPP订单约364亿元,远超16年全年196亿元水平,其中,四季度新增约140亿元,订单落地呈加速趋势;全年中标总订单约(剔除PPP和EPC中重复)500亿元左右,远超16年全年240亿元水平。2018年一季度,公司中标总订单金额超100亿元,订单延续高增长态势。PPP订单中水系治理订单占比50%左右,黑臭水体等水系治理仍是民众最为关心的环境问题,政府将持续发力,公司业绩增长有保障。另外,2017年公司投标保证金6.73亿元,同比增长73.49%,在一定程度上预示公司PPP订单将加速落地。
    多点布局,环保平台战略持续推进:2017年,公司进行了多项收购,收购PE多在10倍左右。其中,以7500万元收购冀环公司与定州京城环保100%股权,进军危废领域;以8.49亿元收购良业环境70%股权,进军光环境业务;与关联方西藏必兴以现金7.41亿元增资生态养殖企业德青源,加码农村环境治理。公司在原有业务基础上不断扩宽产业布局,致力于打造综合环境服务平台,增强公司竞争实力。
    盈利预测与估值:根据公司最新经营情况以及PPP政策最新变化,我们调整公司2018-2020年EPS预测分别为1.02、1.27、1.55元(前值2018年1.05、2019年1.36元),同比分别增长27.5%、24.6%、21.7%,对应PE分别为16.3、13.1、10.8。考虑到公司PPP订单获取速度加快,环保综合平台逐渐成型,目前估值处于较低水平。综合来看,我们维持公司“推荐”评级。
    风险提示:1)PPP项目建设进度低于预期。2017年底,受PPP清理影响,部分银行对PPP项目贷款审批趋严,在一定程度上会对PPP项目建设进度产生影响,进而影响公司业绩;2)利率上行风险。PPP项目需投入大量资金,目前贷款利率上行可能对上市公司现金流产生较大影响,进而影响公司市场开拓;3)PPP政策变化风险。目前公司业绩增长主要以PPP驱动,因此PPP政策变化可能对公司产生较大影响;4)PPP质量下降风险。

太钢不锈:业绩创历史新高,未来增长依然可期

行业景气度大幅提升,钢价显著上涨,是公司2017年创出历史最好业绩的基础:2017年中国经济稳中向好,国内基础设施投资和房地产投资维持较高增速,支撑了2017年国内钢材需求增长;同时在供给侧改革持续推进、钢铁去产能和取缔“地条钢”、环保督查、取暖季限产等一系列因素推动下,钢铁行业供给格局明显改善。2017年国内钢材市场价格震荡上行,整体处于高位。Myspic板材价格指数均值124.11%,同比增长37.70%;不锈钢方面,无锡304/2B不锈钢卷板全年均价15331元/吨,同比增加2129元/吨,增长16.13%;无锡430/2B不锈钢卷板全年均价9426元/吨,同比增长21.96%。公司不锈钢营收占比超过60%,普碳钢营收占比25%,不锈钢与普碳钢价格同比均大幅增长,为公司业绩创新高奠定了良好的基础。
    一季度业绩环比有所下降,同比仍保持大幅增长:公司一季度实现归母净利润14.61亿元,低于上年四季度24.64亿元水平,但同比大幅增长351.09%。主要是由于钢材价格环比趋弱而主要原料成本环比上升所致。一季度无锡不锈钢304/2B卷板(2.0mm)均价环比下降1.11%;上海430/2B冷轧不锈钢卷(2.0mm)均价环比下降3.26%;一季度国内镍期货活跃合约结算均价环比上升7.33%;LME镍现货结算均价环比上升14.61%。相对不锈钢产品,普碳钢价格环比下跌更多。一季度全国螺纹钢(HRB40020mm)均价环比下跌6.18%,热轧板卷(Q235:5.75mm)均价环比下跌2.96%。但从整体来看,不锈钢产品比普碳钢产品拥有更大的需求弹性,公司作为不锈钢龙头,未来业绩将比一般钢铁企业更为稳定。
    多重因素支撑公司未来业绩增长:首先是公司于上年4月份公示产能置换项目,新建180吨AOD炉一座以及不锈钢冶炼配套设施,提高不锈钢生产能力100万吨,不锈钢产能扩张为未来业绩增长打下坚实基础;其次,公司拟收购临沂鑫海新型材料有限公司部分或全部股权。根据公开信息,该标的公司主营镍合金的生产销售及相关技术的开发、利用、转让等,目前拥有年产高镍基材料120万吨的能力。如果该收购案成功,将进一步提升公司原料保障能力,有利于公司降本增效,提升业绩;再次,公司在产品研发和进口材料替代实现重大突破。2017年,公司成功开发高端手机用不锈钢,已通过阶段测试;成功开发出超纯铁素体不锈钢、快堆用不锈钢板,均为国内首次;继续改进笔头钢拔丝工艺,实现工艺和产品升级。碳钢产品方面,成功开发出磁轭钢产品,开发国内新能源汽车用钢,替代进口高端产品,有望进一步拓展国际和国内市场。
    盈利预测与投资建议:公司作为全球不锈钢领军企业,国内不锈钢龙头,在产品竞争力、盈利能力和发展潜力方面均位居行业先进水平。当前高端装备制造、新材料等制造业细分领域广受政策支持,需求前景广阔,公司有望从中受益,盈利继续保持稳定增长。我们维持此前盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.88元、0.98元、1.14元,对应4月14日停牌前股价的PE分别为6.80倍、6.15倍和5.29倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:1、行业景气度大幅下降的风险。由于行业是强周期行业,与经济发展趋势息息相关。当前,全球出现了贸易保护主义风潮,贸易摩擦不断加剧,有可能造成全球贸易复苏乏力进而影响全球及中国经济稳定增长,导致行业景气度大幅下降、公司业绩不达标;2、原材料价格上涨过快风险。原材价格过快上涨造成钢厂生产成本上升,侵蚀企业利润,制约行业业绩增长;3、公司经营风险。由于钢铁行业是重资产高耗能行业,公司可能会遭遇到政策调整、安全事故以及环保限制等因素影响,造成公司难以平稳健康运营;4、公司并购失败的风险。虽然目前公司积极推进资产重组工作进度,但由于该并购案涉及众多法定程序流程以及有关部门审批,时间较长,存在并购失败的风险。

康尼机电:业绩增长略低于预期,新兴业务多点开花

康尼机电披露年报:2017年公司实现收入24.18亿元,同比增长20.3%;归母净利润2.81亿元,同比增长17.1%,公司拟每10股派发现金股利1.20元(含税)。2018年一季度公司实现收入7.97亿元,同比增长102.2%,归母净利润0.99亿元,同比增长135.5%。公司预计2018年1-6月归母净利润同比增长-150%,即2.42亿元-3.03亿元。
    平安观点:
    业绩增长略低于预期,现金流显著改善。2017年公司收入增加4.08亿元,其中龙昕并表贡献1.38亿元,轨交业务增长2.70亿元;归母净利润增加0.41亿元,增长主要来源于龙昕的并表。轨交业务毛利率38.8%,下降1.8个百分点,消费电子行业毛利率34.2%,低于轨交业务,公司综合毛利率降至35.9%,下滑2.1个百分点,公司整体业绩略低于预期。2017年公司实现经营活动现金流量净额1.82亿元,相比2016年年底的0.62亿元大增196.5%,现金流状况显著改善。
    轨交业务稳定增长,“复兴号”高铁门进展顺利。2017年我国城轨里程增加869公里,达到5022公里,同比增长20.9%,公司城轨车门业务继续平稳增长,国内市场份额连续十年超过50%。2017年公司高铁门业务增长超预期,公司把握住高铁“复兴号”大规模招标量的机遇,“复兴号”车门占比超过80%,整体市占率进一步提升。2017年公司门系统收入合计14.06亿元,同比增长12.0%,维保配件收入2.51亿元,同比增长80.6%。预计未来几年公司门系统新增市场增速保持平稳,维保收入加速提升。
    龙昕科技成功并表,超额完成业绩承诺。2017年12月份公司顺利并表龙昕科技,龙昕2017年-2019年业绩承诺2.38亿元、3.08亿元、3.88亿元,成倍增厚公司业绩。2017年龙昕扣非后净利润2.49亿元,超额完成业绩承诺。龙昕科技在智能手机等消费电子产品表面处理领域实力领先:与VIVO合作开发的NCL工艺实现仿金属、仿玻璃、仿陶瓷等多种质感,模内注塑转印(IMT)工艺将在2018年批量生产,此外,公司积极储备金属陶瓷化、复合材料玻璃化等新型工艺。凭借优越的工艺技术,以及技术储备,龙昕科技有望继续保持快速增长态势。
    汽车零部件业务获得新突破。2017年公司新能源充电线束及高压配电系统产品稳固了市场份额,获取了上汽通用、捷豹路虎等相关项目的供方资质和项目定点;新能源公交车电动塞拉门新签订单超过2000套,市场得到快速推广。传统汽车零部件方面,公司将精段技术和精密磨削技术有机集成,有效提升产品竞争力,与高田、武藏、宜发等厂商开展合作,并获得宝马一级供应商资质(该项目尚未形成量产)。公司新能源零部件业务逐步恢复,传统精锻件获得重大突破,有望实现快速放量。
    盈利预测与投资建议:考虑到公司轨交增长瓶颈期逐步到来,综合毛利率缓慢下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.59/0.75/0.93元(考虑并表,2018年、2019年前值为0.61/0.87元),对应的市盈率分别为18/14/11倍,公司作为轨交门龙头,收购龙昕科技之后打造表面处理细分龙头,汽车精锻件业务获得宝马一级供应商资质,业务稳定增长可期,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)轨交建设不及预期风险:公司传统轨交门业务受国家投资政策影响较大,如果我国高铁和城轨建设不及预期,则公司轨交门业务将随之下滑。2)龙昕科技不达业绩承诺:公司并表龙昕科技之后,龙昕成为公司业绩增长重要动力,然而龙昕科技属于消费电子领域,受到技术路线变化等多种因素影响,如果龙昕业绩不达承诺,公司整体业绩将被拖累。3)业务整合风险:龙昕科技成为公司子公司之后,双方需要在战略、业务、文化等多个方面达成一致,如果出现融合进度困难、未达预期效果,则会影响到上市公司整体发展。

泰格医药:仿创需求皆旺盛,CRO龙头进入发展快车道

公司发布2017年年报:全年实现收入16.87亿元,同比增长43.63%;实现归属净利润3.01亿元,同比增长114.01%,实现扣非归属净利润2.40亿元,同比增长146.50%,符合市场预期。公司拟每10股派现2元(含税)。
    平安观点:
    CRO服务需求巨大,老订单逐步消化毛利率回升:CRO在仿制药一致性评价+创新药浪潮的推动下迎来快速增长,市场未满足需求巨大。剔除捷通泰瑞并表因素,公司本体实现营收16.30亿元,同比增长38.80%,实现归属净利润2.85亿元,同比增长102.28%。“722风暴”时期的老订单大部分消化完成,按严格临床要求定价的新订单占比持续上升,帮助公司毛利率回升。2018年公司整体毛利率为42.94%,比上年同期提升4.91PP。比对公司过去的毛利率水平,我们认为基于市场上密集的临床试验需求,公司毛利率仍有2PP左右的上行空间。业务方面,临床试验技术服务板块实现收入8.20亿元,同比增长73.17%;受临床试验收紧影响较小的相关资讯服务板块实现收入8.26亿元,同比增长20.00%。公司期间费用率因规模效应有所降低。全年销售费用率为2.36%,比上年同期下降0.69PP;管理费用率为16.96%,比上年同期下降2.56PP;财务费用率为0.69%,比上年同期上升0.72PP,主要为汇兑损失所致。
    临床需求继续发酵,人员与基地持续追加:完成参比制剂备案等工作后,大量仿制药的一致性评价工作从2017年起进入BE阶段。公司上年BE业务实现收入1.81亿元,同比增长190.79%。考虑到目前真正进入BE试验的药品仅占申请参比制剂药品的很小一部分,我们认为BE试验需求在未来2-3年中还将持续发酵。若公司人员与临床基地的数量能够及时更进,该业务将有望持续高速增长。
    大临床在创新浪潮下同样发展迅速。2017年公司I-IV期临床及注册服务实现收入6.39亿元,同比增长55.37%。为形成与广大需求匹配的服务提供能力,公司上年员工数量增加33.70%,达到3214名;与1500余家临床机构开展合作,完成18家医院的共建工作,并持续向海外延伸提升全球多中心临床能力。
    专业背景投资新药,收益日渐丰厚:
    公司凭借其自身的专业背景在创新药投资方面拥有很高的成功率,近年来早期投资项目已陆续进入退出期,为公司带来额外收益。2017年公司处置长期股权投资产生的收益2204.13万元,同比增长772%。此外,因丧失控制权后剩余股权按公允价值重新计量产生了3505.53万元的收益。
    仿药一致性评价+创新药浪潮,临床试验需求旺盛,龙头CRO进入发展快车道,维持“推荐”评级:在仿创两者临床需求同时爆发的情况下,行业迎来快速发展的重大机遇。业内各环节均处于产能应接不暇的状态。泰格作为国内临床CRO的绝对龙头积极进行人才队伍建设与临床基地开拓,为承接更多订单打下基础。根据目前行业与公司情况,调整2018-2020年盈利预测为EPS为0.88、1.20、1.59元(原预测2018-2019年EPS为0.80、1.06元),维持“推荐”评级。
    风险提示:
    人员流失风险:临床试验数量的增加和要求的提高使经验丰富的CRA非常抢手,若公司人员流失较多影响正常服务提供可能对业绩产生不利影响;
    服务质量不达标风险:若公司所提供的服务质量不能符合要求,可能导致返工、丢失订单等情况,影响公司发展;
    整合风险:公司通过并购等形式在全球布点,若后续的整合工作不能顺利展开则可能对公司长期发展造成负面影响。

汉得信息:营业收入持续高速增长,创新业务拓展顺利

公司营业收入持续高速增长:根据公司2017年年报,公司2017年实现营业收入23.25亿元,同比增长35.95%,公司营业收入持续高速增长,连续两年增速超过35%。公司2017年实现归母净利润3.24亿元,同比增长34.12%,增速相比上年同期大幅提高。在毛利率方面,公司2017年毛利率为37.60%,相比上年同期下降1.59个百分点。在期间费用率方面,公司2017年销售费用率和管理费用率分别为6.95%和16.53%,相比上年同期分别下降0.26个百分点和0.64个百分点,表明公司在持续加强费用控制。公司2017年财务费用率为0.36%,相比上年同期提高2.39个百分点,主要是因为2016年汇兑收益规模较大。
    受益于智能制造的推动,公司传统系统实施业务迎来进一步的发展动力:公司是我国高端ERP实施服务行业本土龙头企业。经过多年的行业深耕,公司已先后为3000多家企业客户提供了信息系统实施服务。公司拥有大量的优质客户,并在行业内形成了良好的口碑。近年来公司60%以上的营业收入来自于老客户,高客户黏性赋予了公司很强的订单获取能力。制造业一直是公司重点服务的行业,随着智能制造的兴起和发展,制造业企业对ERP、MES、PLM等系统实施服务的需求持续强劲,为公司获得充足订单提供了进一步的有力支持。同时,公司近年来人员同步增长,保证足够的实施团队。我们认为,智能制造为公司传统系统实施业务带来了进一步的发展动力。公司未来在手订单将持续饱满,公司营收将持续高速增长。另外,公司在系统实施业务中积极尝试集中交付和远程交付模式,未来公司的利润率水平将有望进一步提高。
    公司创新业务拓展顺利:公司创新业务包括供应链金融业务和自有云业务。在供应链金融业务方面,截至2017年底,公司全资子公司上海汉得商业保理有限公司放款余额3亿多元,实现收入2800多万元,在考虑自有资金成本的情况下,已经开始略有盈利。公司的自有云业务主要是内部孵化的汇联易(一站式差旅及费用报销管理产品)和云SRM(供应商关系管理云平台)业务。2017年,汇联易新增100余家客户,完成合同金额3000多万元。云SRM业务发展迅速,已初步搭建组成方案专家、实施团队和管理团队,产品与实施合同金额达到4500多万。公司传统主业积累的丰富的客户资源,将为公司供应链金融业务和自有云业务的未来发展奠定坚实客户基础。我们认为,随着公司创新业务的顺利拓展,创新业务将成为公司业绩新的增长点。
    盈利预测与投资建议:根据公司的2017年年报,我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.45元(原预测值为0.48元)、0.58元(原预测值为0.64元)、0.77元,对应4月20日收盘价的PE分别约为34.0、26.2、19.7倍。公司是我国高端ERP实施服务行业本土龙头企业,行业地位稳固。当前,受益于智能制造的推动,公司ERP、MES、PLM等系统实施服务业务将加速发展。同时,公司供应链金融业务和自有云业务发展前景可期,未来将成为公司业绩新的增长点。我们看好公司的未来发展,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:(一)利润率下降的风险:公司属于人才密集型行业,公司最主要的经营资源是人力,随着公司人员规模的持续扩大和人力成本的上升,如果公司不能相应提高管理水平,加强费用控制,将可能导致公司人力成本平均上升速度快于人均产值的增长速度,公司存在利润率下降的风险;(二)公司供应链金融业务发展不达预期的风险:截至2017年底,公司供应链金融业务放款余额3亿多元,未来随着放款余额的持续扩大,对公司供应链金融平台的风控系统的要求将更高,如果风控系统不能相应持续升级,公司的供应链金融业务存在发展不达预期的风险;(三)公司自有云业务发展不达预期:公司传统系统实施业务丰富的客户资源为公司自有云业务的发展奠定了坚实的客户基础。但如果自有云业务不能较快的将传统系统实施业务的客户转化为自己的客户,公司的自有云业务存在发展不达预期的风险。

广联达:业绩平稳增长,预收款项持续增加

事项:公司公告2018年一季报,2018年一季度实现营业收入3.33亿元,同比增长7.06%,实现归母净利润5666.26万元,同比增长3.39%,EPS为0.051元。公司同时发布2018年上半年业绩预告,预计2018年上半年归母净利润变动幅度为0%至50%,归母净利润变动区间为1.42亿元至2.13亿元。
    平安观点:
    公司一季度业绩平稳增长:根据公司2018年一季报,公司2018年一季度实现营业收入3.33亿元,同比增长7.06%,实现归母净利润5666.26万元,同比增长3.39%。从财报数据看,公司一季度业绩平稳增长。在预收款项方面,公司一季度末的预收款项余额为2.10亿元,相比2017年底的余额增加3235.48万元,公司一季度预收款项持续增加,我们判断,主要是因为公司工程造价业务亐化转型顺利推进。若将预收款项的增加值还原,我们得出,公司2018年一季度的营业收入和归母净利润的同比增幅分别为17.5%和56.5%。由此可知,2018年一季度,公司的实际经营成果优于财报表现。
    公司工程造价业务持续推进,造价业务的周期性将持续减弱:2018年是公司“七三”战略的第二年,也是公司“七三”战略的攻坚之年,根据公司的经营计划,2018年公司造价业务云化转型试点范围将由6个地区的计价业务扩大至11个地区的计价业务和算量业务,工程信息业务也将扩大SaaS模式范围,公司造价业务云化转型将持续深入推进。从2018年一季度公司预收款项的增长情况判断,公司造价业务云化转型在2018年一季度推进顺利,用户转化率和用户续费率应该都维持在较高水平,公司造价业务云化转型前景光明。未来随着公司造价业务云化转型的完成,公司造价业务的周期性将大幅减弱。
    公司工程施工业务是公司未来成长的主要驱动力:公司坚定数字建筑平台服务商发展方向,面向建筑工程项目“决策、设计、采购、施工、运维”全生命周期,从百亿市场空间的采购阶段信息化业务向千亿市场空间的施工阶段信息化业务拓展。其中,BIM技术和产品是公司工程施工业务未来的发展方向。面向当前建筑业的存量市场,BIM产品的市场空间巨大。根据我们的测算,公司BIM业务中,仅一款BIM5D产品就有数百亿的市场空间。2017年,公司工程施工业务实现收入5.58亿元,同比增长61.17%,其中的BIM 建造业务收入突破1亿元,同比增长约100%。公司的工程施工业务已成气候,正逐步取代造价业务成为公司业绩增长的主要驱动力。
    盈利预测与投资建议:根据公司的2018年一季报,考虑到公司预收款项的增长情况,我们调整了对公司2018-2020年的盈利预测,EPS分别调整为0.47元(原预测值为0.48元)、0.52元(原预测值为0.57元)、0.66元(原预测值为0.71元),对应4月20日收盘价的PE分别约为50.3、46.236.2倍。2018年,公司造价业务云化转型将持续深入推进,未来随着公司造价业务云化转型的完成,公司造价业务的周期性将大幅减弱。公司的工程施工业务拓展迅速,收入规模高速增长,正逐步取代造价业务成为公司业绩增长的主要驱动力,工程施工业务是公司未来成长主要驱动力的逻辑进一步得到验证。我们坚定看好公司的未来发展,维持对公司的“强烈推荐”评级。
    风险提示:
    (一)造价云服务用户的转化率和续费率不达预期:根据当前造价业务云化转型的试点结果,试点地区计价业务用户转化率和续费率都表现良好,但未来随着试点地区和试点业务范围的扩大,新的试点地区和试点业务用户的转化率和续费率存在不达预期的风险;
    (二)工程施工业务发展不达预期:公司工程施工业务当前拓展迅速,以BIM5D为代表的BIM产品在市场处于领先地位,但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性,公司工程施工业务将存在发展不达预期的风险。

涪陵电力:配电网节能稀缺标的,高壁垒锁定大市场

配电网节能稀缺标的,开启增长新引擎。公司传统业务为电力供应与销售。2016年4月,公司以3.74亿元收购国网节能公司配电网节能业务,业务范围拓宽至配电网节能领域,成为该领域唯一上市平台。公司配电网节能业务2017年实现收入7.93亿元,同比增长112.46%,实现毛利2.49亿元,同比增长137.26%,毛利占比达70.93%,同比提高23.80%。公司计划2018年实现收入24.11亿元,其中节能业务11.01亿元,节能业务仍将保持38.84%的增长,配电网节能业务已成公司增长新引擎。
    配电网节能行业天然高壁垒,约370亿市场空间龙头独享。2017年我国电网综合线损率为6.00%,高出发达国家约2个百分点。结合我国远距离输电线路较多的实际情况,估计通过配电网改造,我国线损率可在2017年6%的基础上最终降低约1%。若完全达到此目标,配电网节能行业新增年收入369.65亿元。目前,国家电网和南方电网旗下都有各自的节能公司负责配电网节能服务,尚无电力系统外企业系统性地从事配电网节能业务,行业存在天然高壁垒。
    依托国网平台,订单充足,未来收入有保障。目前,国家电网经营区域覆盖26个省(自治区、直辖市),供电人口超11亿,远超南方电网,公司配电网节能订单有保障。2017年10月,国网发文推动公司由电能供应商向综合能源服务商转变,打造新利润增长点。具体目标是到2020年,确保累计实现业务收入达500亿元左右,标志着国网综合能源与传统输配电业务双轮驱动时代开启。涪陵电力作为国网旗下唯一节能服务类上市平台将显著受益。公司目前在配电网节能领域共有约23个项目,覆盖约14个省区,金额超100亿元。多数项目将于2018年投产进入收益期,公司未来收入增长有保障。
    投资建议:我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.90、2.50、3.10元,同比分别增长34.6%、31.1%、24.1%,对应PE分别为17.6、13.5、10.8。考虑到公司背靠国网,订单充足,且多数配电网节能项目将于2018年投产,公司未来业绩高增长有保障,首次覆盖给予公司“推荐”评级。
    风险提示:1)配电网节能项目建设进度不及预期:公司配电网节能项目均采用EMC模式运营,前期公司需投入大量资金,若项目进度低于预期,将对公司收入产生较大影响;2)同业竞争解决程度不及预期;3)电力行业政策风险:公司售电业务收入与电力改革密切相关,若国家出台政策进一步压缩行业利润,将对公司售电业务产生较大影响;4)税收优惠政策变化风险。目前,国家对符合条件的节能服务公司实施合同能源管理实行一定的免费政策,若未来优惠政策出现一定变化,将对公司利润产生影响。

三雄极光:家居照明业务高增长,原料涨价制约净利增速

17日晚公司披露年报,2017年实现收入22.66亿元,同比增长19.44%;归母净利润2.56亿元,同比增长3.65%;每股收益0.97元,每股净资产8.07元。拟每10股派发现金股利12.50元(含税)。
    平安观点:
    营收增速创近年新高,原材料涨价制约净利增长:2017年公司实现收入22.66亿元,同比增长19.44%,营收增速创15年以来新高,营收规模也突破20亿元大关,主要因为公司稳固商照业务的同时积极开拓家居业务。但公司净利润同比增长3.65%,净利增速慢于营收增速,主要因为上游原材料涨价影响。毛利率来看,公司17年毛利率33.72%,同比下行3.29pct;毛销差同比下行3.82pct,销售费用率同比上行0.53pct,其中广告费用5866万元,同比增长约99%,积极拓展家居市场;净利率来看,公司17年净利率11.28%,同比下行1.72pct。我们预计公司营收仍有望继续增长,费用率可能受拓展家居渠道影响有所增加。
    家居照明业务高增长,积极推进渠道建设:17年公司大力发展家居照明业务,设立了独立的家居产品事业部,家居业务实现销售收入约2.94亿元,同比增长48.82%,初步实现新业务的高速增长。公司通过设计新的VI品牌标识、签约李晨为品牌形象代言人、建设区域展示中心等方式多维度加强品牌建设。渠道方面,17年内公司新建专业终端和家居终端均超过500个,截止17年底,公司家居产品专卖店或专卖区总量已经接近1,800家。同时公司积极推进家居灯饰项目,推出中式印象、极简生活、海派经典三大系列灯饰产品,有效补充和丰富了公司家居产品线和产品结构。我们预计公司将进一步加大渠道建设,销售终端覆盖范围和密度将继续增加,公司家居照明业务有望持续高增长。
    “实控人增持+高分红”,彰显公司信心:公司控股股东及实控人张宇涛、张贤庆、林岩及陈松辉于2018年2月通过集合竞价增持公司股票165万
    余股,合计增持金额3570余万元,增持均价约21.62元。公司拟每10股派发现金股利12.50元(含税),对应目前价格股息率约5.48%。实控人增持及高比例分红,显示了其对发展的信心及对投资者的重视。
    投资策略:三雄极光作为国内商业照明的领导者,积极开拓家居照明市场,有望实现商照家居双轮驱动,推动业绩持续增长。我们维持此前预测,预计公司2018-2020年营收分别为29.41/39.01/51.81亿元,归母净利润分别为3.11/4.09/5.26亿元,对应当前PE为21/16/12倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:
    1) 需求不及预期。LED照明受宏观经济及房地产销售等影响,房地产市场低迷将影响家装照明需求,宏观经济影响社会商业情况,进而影响商业照明更新速度。公司开拓家居照明业务可能存在市场认可低,销售费用上升等风险。
    2) 原材料成本上升。公司主要采购LED芯片及五金件进行组装设计,行业成本转移有一定时滞,原材料成本上升将影响公司的盈利能力。
    3) 行业竞争加剧。LED通用照明属充分竞争行业,进入门槛相对较低,行业竞争激烈,照明产品面临价格下降等风险。

通威股份:业绩平稳增长,行业景气度有望回升

事项:
    公司发布2018年一季报,实现营收52.2亿元,同比增长24.05%,归母净利润3.2亿元,同比增长20.59%。 平安观点: 业绩稳步增长,基本符合市场预期。2018年一季报,公司实现营收52.2亿元,同比增长24.05%,归母净利润3.2亿元,同比增长20.59%。毛利率18.33%,同比下降0.91个百分点。一季度,公司多晶硅料和电池片产能同比明显提升,估计多晶硅料和电池片的出货量均有所增长,光伏板块贡献主要的业绩增量,但受成本和价格因素影响毛利率同比或略有下滑。
    费用控制良好,预收账款和存货创新高。费用方面,一季度三费费用率10.77%,同比下降0.41个百分点,费用控制良好。预收账款作为先行指标,达16.4亿元,创历史新高,存货规模25.4亿元,也创历史新高,二季度出货量有望较快增长。应收账款8.2亿元,较年初基本持平,经营活动现金流净额5亿元,同比增长112%,体现公司持续较好的回款状况。
    产品价格回暖,员工持股有望实施。一季度是光伏行业淡季,四月以来多晶硅和电池片价格均有回暖,二季度行业需求有望明显提振,630抢装依然可期。随着行业需求回暖,公司多晶硅和电池片盈利水平有望持续提升。根据此前公告,一季报之后公司将择期实施2017年员工持股计划,有望提振市场信心。
    产能扩张支撑后续成长。依托成本和技术优势,公司大力扩充多晶硅和电池片产能。多晶硅方面,目前公司拥有2万吨产能,同时加快包头一期2.5万吨和乐山一期2.5万吨产能建设,到2018年底多晶硅产能将跃至7万吨/年。电池片方面,目前公司拥有5.4GW产能,另有成都双流三期3.2GW及合肥二期2.3GW电池产能在建,到2018年底产能规模超过10GW。后续公司还将进一步扩充产能,产能的快速扩张奠定未来高增长基础。
    投资建议。维持业绩预测,预计2018-2019年归母净利润24.1、40.3亿元,EPS分别为0.62、1.03元,对应PE16.2、9.7倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示。
    (1)行业竞争加剧风险。目前多家多晶硅企业提出扩产计划,行业竞争可能加剧;
    (2)国内光伏新增装机不及预期风险,当前工商业分布式是否纳入指标管理存不确定性,可能导致新增装机不及预期;
    (3)海外贸易保护风险。

博腾股份:多因素叠加致短期业绩受挫,客户与服务开拓持续进行

订单收缩、折旧增加、汇兑损失三因素叠加,业绩受挫:
    公司2017年发展遇到一定挑战,收入与利润有所下滑。主要原因为核心产品丙肝药系列与糖尿病药卡那列嗪系列订单收缩所致。CMO产能排布需要提前规划,因此当订单临时发生变化时,行业壁垒也会导致公司难以在短时间内获取新订单。受此影响,公司总体收入下滑了10.74%。此外,随水土基地、美国研发中心的使用以及J-STAR的收购使公司固定资产折旧增加较为明显,达到1.30亿元(2016年为0.75亿元),再加上汇兑损失1779.40万元(2016年为汇兑收益1564.89万元),使得生产成本与费用率有所上升。
    2017年公司总体毛利率为36.74%,比上年同期下降2.92PP。收入的减少也使得2017年公司固定费用显得较为突出,全年销售费用率为1.74%,比上年同期增加0.48PP;管理费用率为19.05%,比上年同期增加1.59PP;财务费用率为5.62%,比上年同期增加3.79PP,主要是汇兑损益和利息支出增加。
    客户分散度继续提高,服务领域有所增加:
    虽然总体发展受挫,但公司在客户开拓方面取得不错成效,正逐步减少对核心客户订单的依赖。公司2017年与GSK、辉瑞、诺华、罗氏等大客户的订单有所增加,全年从欧美中小型客户获取的订单达到4140万元,同比增长49%。此外,依托于MAH,公司2017年新增国内CMO业务2000余万元。尽管这些海内外新签客户当前订单量还较小,但随项目推进,能够成为公司未来2-5年的增长动力。
    公司服务的产品阶段同样有所拓展。一方面是通过J-STAR及公司研发中心获取更多早期业务,临床早期项目收入增长130%(其中内生增长45%)。这种早期介入的模式有助于提升用户粘性。另一方面,公司通过强生与MAH更多介入到API的生产,为广泛提升产品能级打下基础。
    CMO行业发展提速,公司结构调整稳定推进,维持“推荐”评级:公司处于快速发展的CMO行业,2017年由于大订单收缩等原因短期业绩受到影响。但公司在新客户开拓与服务能级提升上持续推进,客户与产品结构进一步得到改善。根据验证批与大规模供应的时间节点考虑,公司有望在2019年前后重回快速发展。预测2018-2020年EPS为0.29、0.42、0.56元(原预测2018/2019年EPS为0.29、0.42元),维持“推荐”评级。
    风险提示:
    (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展。
    (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期药品的研发失败将导致项目提前终止,CMO丢失对应订单。药品上市后若销售不及预期,可能导致对应的CMO订单无法实现放量。
    (3)公司风险:丢失客户信任风险若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。
    (4)公司风险:汇率波动主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。

杉杉股份:公司战略再聚焦,打造全球锂电材料旗舰

锂电材料业务总体向上,持续聚焦打造全球旗舰:公司17年锂电材料业务实现主营业务收入60.36亿元,同比增长47.37%,占当期公司营业收入比例达到72.98%,为公司第一大业务板块。报告期内,公司分时租赁业务完成pre-A轮融资,实现广州云杉智行出表;充电桩业务也将在18年继续推进引入战略投资者事宜;公司在历经产业链全面布局后逐步实施“集中战略”,将资源重新集中投放于经过验证的最具竞争力和盈利能力的锂电材料领域,在上市公司层面实现业务的“有的放矢,回归本源”,以提升公司资产周转效率。公司规划18年在新能源业务领域实现主营业务收入增长不低于20%,归属于上市公司股东的净利润增长不低于20%;公司将在18年继续乘风破浪,打造全球锂电材料旗舰。
    正极业务毛利率创新高,领头羊优势尽显:公司正极业务17年实现营业收入42.60亿元,同比增长70.15%;出货量21447吨,同比增长19.42%;实现归属于上市公司股东的净利润4.87亿元,同比增长179.54%。湖南杉杉报告期内实现净利润6.02亿元,剔除诉讼、补贴等非经常性损益影响,估算单吨净利超过2.5万元,远超行业平均水平。正极业务全年平均毛利率24.67%,与上半年24.92%基本持平,相比16年全年平均毛利率20.91%提升3.76pct;除却原材料库存收益,公司高直通率、高材料成本占比、新产品高溢价率成为公司盈利能力显著超出行业平均水平的主要因素。报告期内,公司宁乡二期钴酸锂产线二季度投产,自动化水平持续提升,产品直通率高达96%;随着公司后续10万吨高性能正极材料项目的持续推进,公司新设备投放将在生产效率、直通率、自动化水平方面持续提升,继而有效压缩单位折旧、人工,公司正极材料领域优秀的成本控制能力仍将持续。另外公司在消费正极材料方面推进4.5V新一代高电压钴酸锂产品量产上市进程,维持公司消费正极龙头地位;三元材料方面推出单晶、高镍等新产品,18年一季度公司宁夏7200吨高镍三元产线正式建成投产,随着动力级客户的持续拓展,公司将获得产品盈利能力结构性改善和出货量的双重提振。
    负极业务触底快速反弹,打造综合成本优势:公司负极业务17年实现营业收入14.82亿元,同比增长26.34%;实现出货量30912吨,同比增长36.75%;实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同比增长3.76%。受制于环保因素影响下针状焦价格的快速抬升和石墨化产能不足引起的加工费上涨,公司负极业务17年平均毛利率27.19%,同比16年31.23%下降4.04pct。17年下半年公司通过提高售价、更新石墨化技术等方式,显著提升负极业务盈利能力;下半年负极材料平均售价约为5.04万元/吨,较17年年中均价4.55万元/吨提升近5000元,全年均值4.80万元/吨;下半年单吨净利约为4290元/吨,较17年年中3600元/吨提升近700元,基本恢复至16年水平。随着宁波工厂2万吨产能17年10月试产,宁德工厂2万吨产能18年年中试产,公司全年可用产能将新增约3万吨。同时公司经过技改更新的郴州7000吨石墨化产能将于18年二季度初试产,石墨化工序单吨用电将继续下降,制造费用控制能力持续提升。19年公司包头负极一体化工程将陆续投产,公司石墨化配套能力持续提升,在地方优惠电价优势下,公司成本优势将持续凸显。公司动力电池级负极材料新品月销达到千吨级,新产品硅碳负极材料亦通过国内主流电池企业认证实现出货,公司负极材料业务市占率将进一步提升。
    电解液业务逐步建立一体化优势:公司电解液业务17年实现营业收入2.94亿元,同比下降29.83%;出货量6416吨,同比下降11.40%;实现归属于上市公司股东的净利润-2188万元。公司电解液业务亏损主要原因为六氟磷酸锂高价存货的库存减值,以及廊坊杉杉停工停产导致的租赁厂房内设备等资产减值。公司下半年出货约4547吨,环比上半年显著回暖;全年平均毛利率14.69%,同比上升2.13pct。随着公司高价六氟磷酸锂的消化,以及衢州2000吨电解质在18年上半年投产,公司将重新通过产业链延伸建立成本优势。考虑到公司18年开工率提升、电解质自给比例提高,公司18年电解液业务预计将实现扭亏。
    能源管理业务受储能拖累,服装投资业务持续增长:公司17年能源管理业务实现归属于上市公司股东的净利润3124.66万元,同比下降15.69%;其中光伏业务板块归属于上市公司股东的净利润5260.45万元,同比增长41.64%。储能业务17年尚处于项目建设期,因而未能贡献受益;随着相关项目18年逐步投运,公司能源管理业务将实现正增长。公司服装业务分拆上市持续推进,报告期内实现归属于上市公司股东的净利润4937.48万元,同比增长36.16%;类金融业务实现归属于上市公司股东的净利润1169.50万元。
    投资建议:公司正极材料业务毛利率及单吨净利水平显著高于竞争对手,且高镍、单晶、高电压等新品持续推出,公司在后续市场份额竞争中享有主动权;负极材料业务盈利能力回升至4000元/吨以上水平,随着公司郴州杉杉石墨化产能更新及后续包头杉杉一体化项目投建,公司将进一步获得成本优势;电解液业务出货量触底反弹,高价库存消化完毕后受益电解质直供比例提升,年内将实现扭亏;新能源汽车运营及充电桩业务引入战略投资者加快出表进程,改善公司报告盈利能力。考虑到正极业务在动力电池及资源企业联合挤压下竞争强度增加,我们调整公司盈利预测18/19/20年EPS分别为0.81/1.04/1.20元(前值18/19年分别为1.04/1.45元),维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:1)金属钴、锂价格下降风险,在原材料价格下行周期,公司将受到库存材料及成品减值损失影响,尽管公司可以通过缩短采购周期、降低库存等方式减少该影响,但是如果金属价格快速下滑超出预期,公司名义盈利能力将受到损害;2)锂电材料客户拓展不及预期,将影响公司产品结构调整,导致开工率不足引起制造费用增加,影响公司毛利率;3)公司新能源汽车业务引入战略投资者进度不及预期,考虑到该业务仍处于亏损状态,若出表进度不及预期,将影响公司综合净利润水平;4)政策风险,如果新能源汽车国家补贴政策持续大幅调整,可能影响整车产销增速,继而影响公司产能释放节奏及单位盈利能力。

信维通信:17年业绩营利双升,多品类全面发展

营利双升,公司年报业绩喜人:2017年全年公司实现营收34.35亿元(42.35%YoY),归属上市公司股东净利润8.89亿元(67.25%YoY),销售毛利率达36.43%,每股收益0.91元,业绩符合预期。一方面,全资子公司江苏信维、艾利门特以及北斗电子等并表使营收增加;另一方面,公司近几年完成了从天线到泛射频的业务布局,公司的NFC、无线充电等新型天线及音/射频天线模组、射频连接器隔离件和前端等业务为高附加值类,产品线的扩大为公司业绩做出较大贡献。员工持股方面,公司第二期员工持股计划中资金规模为7亿元的云信-锐意2017-1号已于完成股票购买,成交均价约为39.51元/股,买入股票数量约占公司总股本的1.78%,员工持股计划的推出有利于留住人才,利于公司长远发展。
    天线业务需求递增,公司迎无线红利:由于射频天线产品的制定化性,优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来发展空间。目前,信维客户囊括了全球TOP10的移动终端厂商,目前4G手机天线普遍采用2x2MIMO,4.5G将使用4x4MIMO,手机终端天线数量增长1倍,同时天线设计难度上升,公司将受益于天线需求的递增。无线充电方面,除了苹果和三星手机外,国内小米和华为逐步配置无线充电功能。据统计,2018年全球无线充电接收端(包含手机和可穿戴设备)市场将达20.33亿美元,2019年无线充电接收端市场规模将达到26.91亿美元,未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率将达到30%以上。公司作为国内能够提供解决方案到磁性材料的龙头企业,目前是三星手机的重要供应商,未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。
    多模多频带动滤波器需求倍增,公司精准卡位:滤波器方面,从2G到5G的应用意味着频段的增加,单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个,滤波器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹,有利于进一步完善滤波器等射频前端业务的布局,有利于提升公司的综合竞争力,对公司未来业绩增长带来积极影响。公司此次除了与55所开展SAW滤波器合作外,还积极开展5G通信高频器件、GaN6寸线、SiC电力电子以及射频MEMS器件等领域合作。我们认为公司与55所合作有利于双方优势互补,在更多射频器件领域实现国产化,信维积极布局5G产业,客户优势明显,有望受益5G产业爆发。
    投资策略:信维通信作为全球射频天线的领先企业,技术实力雄厚,客户优势明显,入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势云补,在SAW滤波器领域实现国产突破;同时,作为国内无线充电先行者,也将受益于国内无线充电在消费电子领域渗透率的提升。我们略微上调公司18/19年利润,预计公司2018-2020年归母净利分别为14.26/19.30/25.81亿元(18/19年原值为13.45/18.33亿元),对应的EPS分别为1.45/1.96/2.63元(18/19年原值为1.37/1.86元),对应PE为24/18/13倍,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)手机增速下滑的风险:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;3)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。

宋城演艺:线上线下协同+轻重结合扩张,开启新的成长期

旅游演艺龙头,成功打造“主题公园+旅游演艺”模式。公司为国内旅游演艺第一股,成功打造“主题公园+旅游演艺”模式,确立了“宋城公司”和“千古情”两大品牌和“旅游宋城、演艺宋城、国际宋城、IP宋城、科技宋城、网红宋城”六大战略。产业链覆盖现场演艺、互联网演艺、旅游休闲三大板块,总资产超过700亿元。
    票房独大,ROE大幅领先同业。千古情系列在全国旅游演出市场票房占比超过三分之一,形成一家独大的竞争格局。公司盈利能力强,ROE在过去5年间稳步提升,从2013年的9.72%上升到2017年的15.6%,ROE水平大幅领先其他景区上市公司。
    轻重资产相结合复制扩张,线下演艺项目多点开花。采用重资产+轻资产相结合两种复制扩张方式,在一线旅游城市或5级景区公司自己投资建造主题公园,在国内二线旅游城市采用轻资产模式输出公司品牌和管理。1)目前公司正在运营的重资产项目有四个,分别为杭州宋城景区、三亚千古情景区、丽江千古情景区、九寨千古情景区;2)在建的重资产项目有六个,分别为桂林漓江千古情、西安中华千古情、张家界千古情、澳大利亚传奇王国、上海千古情、西塘演艺小镇项目,将于2018-2020年陆续开业,根据计划每年将有2个项目开业;3)轻资产项目有四个,分别为湖南宁乡炭河千古情、西樵山岭南千古情、明月千古情、黄帝千古情,其中宁乡炭河千古情于2017年开业,其他三个项目将于2018-2020年陆续开业。
    以六间房为载体,打造多元化线上娱乐平台。六间房的秀场直播以主播、观众、家族、军团等元素为依托,以秀场演艺和社交为核心,为一个拥有极高用户粘性的O2O互动娱乐平台。2016年起监管部门对直播行业进行整顿,加速优胜劣汰,有利于六间房后续发展。2017年六间房收购灵动时空100%股权布局手机游戏,并推出AR虚拟偶像女团组合安菟女团And2girls抢占虚拟偶像头部IP地位。未来六间房将打造“直播+游戏+内容与IP”为核心业务的数字娱乐平台,同时整合灵动时空、蜜枝科技等其他研发的项目,构成以AR和AI为内核的数字娱乐产业集群。公司还将运用女团运营经验,打通线上线下演艺平台资源,使线上线下业务协同发展。
    投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.95、1.15、1.36元,目前股价对应PE分别为21.3、17.7、14.9倍。可比旅游类上市公司2018-2020年平均PE估值分别为23.5、20.2、15.3倍,可比直播平台类上市公司(陌陌、YY)2018-2020年平均PE估值分别为27.3、20.9、16.2倍。与可比公司相比较,公司估值偏低。根据六间房业绩承诺,可测算2018年旅游景区净利润和直播平台净利润分别为10.28亿元和3.57亿元,如果给景区24倍PE,直播平台27倍PE,则合理市值为343亿。公司经营状况良好,盈利能力强,且目前储备的项目可以保证未来3年每年约2-3个新项目投入运营,具备优秀的成长性。综上所述,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。
    风险提示:1、自然灾害和安全事故风险。游客和观众接待量是影响公司业绩的主要因素,自然灾害、重大疫情、大型活动、安全事故等因素将会对公司经营业绩产生负面影响。2、行业竞争加剧的风险。旅游演艺产业发展迅猛,众多社会资本纷纷涌入实景演艺和主题公园行业,行业参与者数量的增加,娱乐形式多样化使得行业面临竞争不断加剧的风险。3、投资并购整合风险。公司以六间房为互联网业务的核心平台,深度拓展潜力巨大的互联网娱乐产业,建立线上线下多元化娱乐生态产业集群,而进入新的业务领域和团队面临团队融合的风险和企业经营的风险。

旗滨集团:18Q1业绩符合预期,全年高盈利有望持续

18Q1业绩符合预期,公司盈利淡季不淡:公司18Q1实现收入与归母净利润16.58亿元/3.22亿元,同比增长1.43%/31.26%,业绩符合预期。据我们估计,公司17Q1销量为2050万重箱左右,同比减少15%。受益于玻璃行业环保去产能的推进,公司玻璃产品盈利淡季不淡,我们预计18Q1箱均价80元左右(不含税),同比上涨18%,箱净利16元左右,同比上涨54%。财务费用持续改善,净利率大幅提升:公司18Q1毛利率为33.86%,同比增加0.06pct;期间费用率为13.44%,同比减少0.55pct,小幅改善:其中销售费用率为1.30%,同比增加0.85pct,管理费用率为11.93%,同比增加1.25pct,财务费用率为0.21%,同比减少2.65pct,财务费用持续改善。公司18Q1净利率大幅提升至19.4%,同比增加4.5pct,处于历史高位。
    需求逐步释放叠加纯碱提价支撑,玻璃价格有望企稳回升:从需求端看,2018年1-3月房地产开发投资增速达10.4%,环比/同比增加0.5pct/1.3pct,房屋新开工面积增速达9.7%,环比/同比增加6.8pct/-1.9pct,房地产开工率逐步回升;从供给端看,截止18年3月底全国玻璃在产日熔量较17年底增加2930吨,增幅为1.86%,行业供给增长有限;从成本端看,由于18H1纯碱行业将迎来检修高峰期,近期纯碱价格持续上涨,目前1900元/吨左右,较年初上涨15%。我们认为18Q1玻璃行业新增供给有限,在下游需求逐步释放以及成本端纯碱涨价的推动下,18Q2玻璃价格有望企稳回升。
    盈利预测与投资建议:2017年以来玻璃行业环保政策加码叠加冷修高峰期到来,行业紧平衡格局将延续,支撑玻璃价格维持高位,公司2018年有望持续高增长。公司积极强化费用管控,优化产品结构,未来盈利能力将不断提升。维持公司2018~2020年EPS预测为0.67元、0.73元和0.82元,对应当前PE分别为8.1倍、7.4倍和6.6倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:环保政策执行不达预期:2017年玻璃环保政策趋严助推落后产能逐步退出,支撑玻璃价格持续上涨,如果未来环保政策执行不及预期,小企业持续复产,将对玻璃价格形成冲击,影响公司盈利水平;天然气、石油焦、纯碱等原材料价格大幅上涨:玻璃成本结构中原材料占比较高,如果未来原材料价格大幅上涨,公司无法向下游转嫁成本压力,将对公司盈利水平产生不利影响;房地产投资大幅下行:公司玻璃产品下游需求主要以房地产为主,如果未来房地产投资大幅下行,将导致玻璃行业需求萎缩,有可能导致玻璃价格下跌;玻璃深加工业务开展不及预期:2017年以来公司积极布局玻璃深加工领域,如果未来深加工业务开展不及预期,将影响公司未来的业绩增长。