乐普医疗:人工智能心电图诊断分析系统获得fda批准,智能医疗加速推进

事件:乐普医疗全资子公司凯沃尔自主研发的心电图人工智能自动分析诊断系统“AI-ECG Platform”于11月19日获得美国FDA注册批准。 点评 全球心电图机市场广阔,便携小型的移动心电设备是重要的成长点,国内进口替代空间较大。据Transparency Market Research预计2017年全球心电图机市场超过50亿美元,北美是最大的消费市场,约占全球市场的44%,亚太地区是心电图机设备增长最快速的地区,其中中国作为心血管疾病大国,国内心血管疾病患者2.9亿人,心电图机市场保持10-15%的增长,市场空间较大。随着技术的发展以及健康意识的提高,便携型的家庭及个人可穿戴心电监测设备成为重要发展趋势,移动心电设备是增长最快的部分。国内心电图机90%仍为进口产品,公司产品有望实现进口替代。
    人工智能心电诊断解决传统心电图检查的缺陷,临床需求较广阔。目前全球主要静态和动态心电分析软件主要包括美国Mortara,GE,Philips以及国内的迈瑞,凯沃尔,尤加利等,传统心电诊断具有操作复杂性,检查时间短,耗时长等缺陷,AI-ECG能够实现静态,动态以及远程监测,诊断过程耗时短,能够满足专业心电医生的资源需求,心电检测质控需求,居家养老健康需求等。
    智能医疗领域加速推进,构建完善的心血管大健康平台。该产品是国内首个获得美国FDA批准的人工智能心电产品,标志着公司在智慧医疗领域处于较为领先的有利位置。公司目前已拥有完善的心血管器械耗材平台,心血管药品平台,并进入心血管医疗服务领域,借助在智慧医疗的逐步完善,有望构建完善的检测,治疗,远程监护的心血管大健康平台。
    储备产品丰富,研发进展顺利。公司目前在研管线丰富,在器械领域,公司可降解支架临床随访数据已上报器械审评中心,即将获批。心耳封堵器及输送装置项目已完成临床植入及一年临床随访工作,目前正在进行随访数据的整理工作,预计在今年四季度申请注册;药物洗脱球囊和可降解封堵器现处于临床试验阶段。在药品领域,主要产品在研进展顺利,氯吡格雷25mg及75mg已申报CDE,预计近期将获批,有望赶上11个城市集采,阿托伐他汀于近期获批通过一致性评价,苯磺酸氨氯地平完成临床实验,缬沙坦和盐酸倍他司汀等品种完成药学研究,处于临床实验阶段,氯沙坦钾氢氯噻嗪片和阿司匹林肠溶片已开启稳定性研究。同时,三代胰岛素甘精胰岛素进入三期阶段,临床入组顺利,预计年内将报产,门冬胰岛素及人胰岛素临床申请获得受理,GLP-1抑制剂艾塞那肽进入申报注册阶段,预计将于年内获批。总体上,公司在研管线丰富,重磅产品较多,为未来持续高速成长奠定坚实基础。员工持股激发员工积极性,业绩有望快速释放。公司本期员工持股核心骨干员工持股比例高于80%,将有利于激发核心骨干员工积极性,业绩高增长确定性更强。
    盈利预测:考虑新东港并表及澳大利亚Viralytics公司投资收益(暂不考虑可降解支架及集采),我们测算公司2018-2020年EPS分别为0.74/0.88/1.13元,对应41/34/26倍PE。公司是心血管大健康平台型企业,器械大概率可能在控费政策下实现进口替代,药品一致性评价进展顺利,渠道布局完善,业绩增长稳定。公司通过外延并购逐步进入肿瘤免疫疗法领域,并进一步拓展在心血管领域的布局,为未来培育稳定的业绩增长点。我们看好公司在心血管及肿瘤领域的发展,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:全降解支架进展慢于预期、高值耗材降价超预期、药品一致性评价慢于预期、药品招标降价超预期、并购整合不及预期等。

齐心集团:从B2B企业办公物资平台,走向“产品+科技+服务”的一站式办公综合服务平台

1、持续推动转型,由办公文具到B2B企业办公物资平台,再到“产品+科技+服务”的一站式办公综合服务平台自2015年开始,公司开始推进新一轮转型,由传统的办公文具用品提供商,逐步转型成为“产品+科技+服务”的企业服务一站式平台。
    三大业务线中,B2B企业物资业务,聚焦大客户,聚龙核心供应商,由办公文具为切入口,不断升级电商服务平台接口功能,为企业客户提供从办公到员工福利一揽子企业物资管理服务,深耕客户不断提升粘性和满意度。
    云视频业务,好视通目前国内市占率第一,并与腾讯云达成战略合作协议,在会议室市场,不断拓展产品线,实行软硬件一体化战略,全面覆盖微小中大不同类型客户,并开始进军智慧党建、智慧教育等更大的市场领域。
    大数据业务,杭州麦苗以“省油宝”和“云车手”两大产品矩阵为核心,已经完成与淘宝、京东、拼多多、微信全方位合作的电商营销企业服务平台,并从大数据营销开始拓展到电商企业经营整体服务。
    2、深耕核心大客户,云视频业务携手腾讯云,进军智慧党建与智慧教育大市场公司三大业务线中,B2B企业物资收入增速最快,随着签约大客户的不断增加,将始终是公司收入的最大部分,并以这部分客户为核心,不断叠加其他产业线,提供综合服务。视频云业务,2017年增速最快,在中国云视频行业中,增长率和市占率都排名第一,尤其是在智慧党建和智慧教育等新市场,毛利率水平较高,预计将是公司利润增速最快的部分。
    3、投资建议
    公司三大业务线协同发展,打造企业综合服务平台,以B2B企业物资服务为核心平台,深耕客户资源,在传统的办公文具产品以外,新增开拓云视频会议SaaS服务和大数据营销等新科技产品和服务,并不断丰富产品线。
    公司与腾讯、京东等行业巨头合作后,有望充分受益其客户流量,加速发展。我们预计,公司2018-2020年净利润为1.97亿元、2.33亿元、3.18亿元,对应EPS为0.31元、0.36元、0.50元,按照7.84元的停牌价格,其2018-2020年PE分别为25倍、22倍、16倍,继续给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:贸易纷争带来的汇率波动和产品进出口价格变化风险,云计算业务行业技术变化快带来的竞争力改变风险,商誉减值风险,大股东质押风险等。

中炬高新:会换届顺利,谋长远更高发展

事件:11月15日公司召开股东大会,董事会换届顺利完成,董事陈琳女士当选为公司董事长。
    核心观点:
    1、宝能顺利入驻,公司发展打开新篇章:自15年宝能举牌公司以来,围绕公司经营控制权与股权问题一直未得到有效解决,此次换届中6名非独立董事中宝能占据2/3,宝能代表陈琳女士当选董事长,宣告公司转向彻底的民营性质企业。过去近二十年发展历程中,公司主业逐步聚焦调味品和地产业务,其中调味品业务在激烈的市场竞争中稳步增长,规模仅次于龙头公司海天味业,也是未来最有可能实现真正的全国化发展的第二家大龙头。而且宝能提出要将公司打造成一个开放性,多方共赢的合作平台,伴随后续激励优化,看好公司中长期更快,更好发展。短期来看,公司尚未公布具体部署方案,新的管理层任免也在落实中,董事会更改完成后有望得到妥善解决。
    2、战略布局宏大:做大调味品的基础上,向大食品领域发展。中炬高新最具发展潜力的业务是调味品,而宝能在资本运作方面经验丰富,双方强强结合可以实现优势互补。一方面,宝能入驻会将继续借助自身雄厚资金实力继续支持公司强化食品安全工作,阳西基地建设,人才队伍建设以及技术开发等,实现调味品向百亿规模稳步推进;另一方面,在做好调味品的基础上,公司可能会借助外延并购向大食品领域发展,这是公司长远发展目标。
    3、发展思路清晰:提高生产管理效能,营销投入加大扩发展。当前公司调味品毛利率落后于龙头海天7-8pct,伴随阳西基地不断扩产,整体生产技术升级,未来公司调味品毛利率有望逐年提升。同时,公司管理费用率较高,通过精简优化和科学管理,有望逐年下降。在盈利总体向上背景下,公司会将拿出更多资源转向营销投入,扩大市场覆盖广度和深度,解决公司当前区域发展不平衡,渠道发展不平衡,以及品类发展不平衡问题,向百亿级别进军。
    4、盈利预测与估值:预计公司18-20年EPS分别为0.79/0.98/1.30元,对应PE分别为36/29/22倍。考虑公司机制优化可能性大,未来成长可提速,维持“强烈推荐”评级。
    5、风险提示:行业竞争加剧致调味品销售不达预期;管理层变动造成经营波动;食品安全问题

佩蒂股份:咬胶龙头海外业绩高速增长,国内业务蓄势待发

核心逻辑:咬胶龙头产品结构升级、海外产能加速扩张,海外需求持续增加带动业绩快速增长;国内市场布局逐步落地,未来享受新市场高成长红利。
    宠物零食细分领域龙头,核心竞争力凸显,盈利能力有望持续提升。公司主要产品为宠物咬胶,95%的收入为ODM出口销售。公司核心竞争力为产品的研发创新,研发投入行业领先,自主研发升级新产品植物咬胶,拥有多项发明与利。公司毛利率37%,净利率17%,盈利能力进超行业平均,一方面为全球范围采贩原材料有效控制成本,一方面公司不下游海外大型宠物品牌商、渠道商深度绑定,通过与利共亩、廸立与一销售兰系等方式实现长期稳定合作。随着高毛利的产品、产能销售占比提高,盈利能力有望持续提升。
    公司业绩持续增长主要驱动力:1)产能扩张配合海外订单量快速增加,海外市场业绩增长确定性高。公司海外产能扩张加速,至2019年底总产能将达4.14万吨,较现有产能提升两倍。其中海外产能占比将达63%,有效应对贸易戓风险,我们测算新产能全部投产后有望带来1.5-2亿元净利润增量。下游客户渠道合并需求持续增加,新产品海外客户拓展顺利,预计明年订单量有望进一步提升,海外业绩增长具有较高确定性。2)新西兰建主粮厂、收购高端肉质宠物零食企业,发展自主品牌进军国内千亿市场。国内宠物市场规模1700亿元,伱随宠物数量提升、消费投入增加,未来市场有望保持20%以上高速增长。国内市场团队已二2018年7月落地杭州,渠道拓展方面,线上已合作亪东、天猫、e宠商城等,线下重点布局宠物医院及经销商。公司在新西兮自廸、收购产能,预计明年将有自主品牌产品进入国内,全面发力国内市场、分亩行业成长红利。未来,国内市场有望带来超预期业绩增长。
    股价催化剂:海外新老客户订单增长;新产能释放;新产品推出;国内市场渠道拓展。
    维持“强烈推荐”评级:预计公司2018-2020年收入分别为8.76、11.56、14.85亿元,同比增长39%、32%、28%,净利润分别为1.55、2.03、2.54亿元,同比增长46%、31%、25%,对应2018-2020年EPS分别为1.27、1.67、2.09元。
    风险提示:国内市场推广低于预期;海外订单增速放缓;汇率波动;产能释放不及预期。

中国人保:财险龙头、寿险价值转型,大金控发展正当时

围绕保险主业打造大金控集团。中国人保是新中国成立后的首家保险公司,公司坚持“做优主业,做精专业”,现已实现产寿健、养老、再保险、保险经纪和金融科技等保险产业链全布局,并参控股多家非保险金融领域公司,已初步完成大金控布局。
    财险业务是集团业绩的重要支撑,是财险市场的龙头。1)近年来,人保财险市场份额保持在35%左右,稳居行业首位,并持续实现承保盈利,为集团贡献80%左右的利润。2)车险业务在财险保费收入中占比约70%;市场份额保持在33%左右,维持行业领先地位。二轮商车费改以来,公司不断优化资源配置、持续改善承保和理赔服务、提升定价能力,从费改中持续获益,截至2017年末,车险保足保全率提升至78%,续保转保率达106%。3)非车险业务注重协同发展,尤其在农险方面,公司充分把握“三农”政策的历史机遇,大力发展创新型农险产品,市场份额稳居市场第一,且持续实现承保盈利。
    人身险转型重价值,成效初显。1)渠道结构优化:截至2017年末,寿险代理人数量26万、期缴产能3378元,推动人保寿险个险渠道保费收入占比提升至40%。2)期限结构优化:寿险首年期缴保费从2012年的27亿元增至2017年的203亿元,占比由4%提升至19%。3)产品结构优化:普通型寿险占比高达60%以上,为价值持续增长保驾护航。4)新业务价值与内含价值大幅提升。截至2017年,人保寿险内含价值619亿元,新业务价值57亿元(yoy+39%),个险渠道新业务价值占比高达85%。
    “产寿健”协同发展,大金控布局初步完成。截至2017年末,交叉销售总规模保费达264亿元,年复合增速逾21%。公司通过人保资产、人保资本等从事资管业务,2017年总资产收益率达5.9%。通过人保金服、中盛国际等辅助保险主业,并通过参控股兴业银行、华夏银行和中诚信托拓展非保险金融业务。
    投资建议:公司财险独占鳌头,持续实现承保盈利;人身险结构优化,业务价值提升;投资端稳定,具备投资价值。发行价3.34元对应2018年PEV仅1.01倍,首次覆盖给予推荐评级。
    风险提示:市场波动,投资收益大幅下滑;保费增长不及预期。

顾家家居:收购玺堡家居51%股权,加速床垫领域拓展

【事件】顾家家居指定全资子公司顾家寝具,拟通过股权转让和增资形式,以4.24 亿元获得泉州玺堡家居51%的控股权。玺堡家居2019-2021年业绩承诺如下:实现营收10/11/12亿元以上,净利5500/6500/7500万元以上。我们以未来三年平均净利计算,收购PE约12.8倍(计算方式:收购价4.24亿元/持股比例51%/净利均值0.65亿元)
    【点评】
    1)玺堡家居是国内床垫出口领军企业。①玺堡家居主要经营床垫、枕头等软体家居,出口欧美17 年,产品销往80 个国家, 与梅西百货、沃尔玛等知名品牌合作。近年公司开拓国内市场, 布局线上线下渠道,与红星等家居商场龙头及商超龙头合作。②玺堡家居业绩增速高。2017 年营收2.13 亿元,归母净利1595 万元;2018 年1-8 月营收3.27 亿元,归母净利2282 万元。
    2)此次收购加速顾家床垫业务扩张,补充床垫出口领域。①床垫行业景气度高、集中度提升,收购玺堡不仅加速顾家床垫业务扩张,还可补充床垫出口领域空白,实现外销优质客户&渠道资源共享。②玺堡拥有海绵及乳胶生产线,可满足顾家部分生产需要,而且看好消费升级下乳胶材料渗透率提升。③玺堡在马来西亚设有工厂,年底投产覆盖对美出口,抵御贸易战冲击。
    3)公司全年业绩保持向上趋势,长期成长动力充足。①嘉兴&华中基地施工未来投产,产能扩张奠定增长基础。②卖场渠道顺利扩张,线上收入保持高增。③并购进展顺利,与软体龙头Natuzzi合作,收购定制班尔奇,入股居然之家,收购德国Rolf Benz与澳洲Nick Scali,入股布艺沙发爱依瑞斯,享受投资收益。④拟收购喜临门23%+股权,强强联合带来战略协同
    4)盈利预测:预计2018-2020 EPS为2.44/3.13/3.85元,对应PE为21.7/16.9/13.8X。我们看好顾家大家居战略和合伙人文化下的狼性发展,未来成长空间可期,维持强烈推荐评级。
    风险提示:地产销售低迷,行业竞争加剧,大家居不及预期

泰和新材三季报点评:特纤龙头,业绩同比大涨,芳纶量价齐升

1、18三季报归母净利润同比增长103.85%,符合预期
    2018前三季度,公司实现归母净利1.41亿元,同比增长103.85%;其中2018Q3实现归母净利润0.41亿元,同比上涨0.33亿元(+434.31%),环比下降0.24亿元(-36.92%)。 公司18Q3业绩同比大幅改善,主要得益于本年芳纶供不应求,产销两旺,量价齐升,盈利能力大幅增强。
    2、芳纶量价齐升,景气上行,业绩有望继续增长
    目前,全球芳纶市场规模约为12 万吨,其中间位芳纶市场规模4 万吨,全球对位芳纶市场规模8 万吨。目前国内对位芳纶需求量为约1 万吨,实际产能仅有2000 吨,对位芳纶市场缺口大,进口依赖度高。芳纶市场门槛高,泰和新材长期供应高性能间位、对位芳纶,在国内芳纶产业享有龙头地位。18Q3公司新增6000吨/年对位芳纶工程项目。公司未来计划对位、间位芳纶各扩产1.2 万吨,扩产完成后,公司将拥有间位芳纶产能1.9万吨,对位芳纶产能1.35万吨,基本满足国内需求。
    3、氨纶行业洗牌不断加速,龙头企业扩张与中小企业退出同步进行
    2017年氨纶行业持续产能出清,18年氨纶仍处于整合期。随着东部煤改气政策施行,沿海企业面临退城入园压力,中小企业被迫退出,龙头企业乘势抢占市场份额,行业集中度不断提高。 公司是国内首家氨纶生产企业,目前产能居国内第5位。公司制定氨纶五年规划,计划增加宁夏氨纶产能6万吨,达产后可实现年销售收入约30.8亿元,利润总额约4.6亿元。
    4、公司战略不断调整,重新规划产业布局
    东西部成本差别大,公司重新调整产业布局。公司在宁东设立子公司宁夏泰和,收购越华新材料氨纶业务,主要生产大批号产品。公司规划6万吨/年氨纶生产线,计划于2020年前全部完成。公司在烟台本部生产粗旦丝等高附加值、差异化产品,计划新建产能3万吨/年。
    5、投资评级与估值:预计2018/19/20年归母净利分别为1.71/2.52/3.59亿元,PE为39.9/27.1/19.0倍,给予“推荐”评级。
    6、风险提示:氨纶产品价格波动;运营成本上升;收购资产整合的风险。

永辉超市Q3点评:收入增速维持利润承压,将与百佳腾讯合作拓展广东市场

2018Q3业绩回顾:公司前三季度累计实现收入526.9亿元,+21.7%,归属净利润10.2亿元,同比减少26.9%,实现扣非归属净利8.7亿元,同比减少36.5%;其中,Q3单季度收入增长22.0%,归属净利同比减少75%,利润增速相比上半年放缓。 公司保持较快展店速度:三季度,公司新开云超25家、永辉生活店137家、超级物种10家(今年上半年共新开云超45家、永辉生活店96家、超级物种19家);三季度签约云超店34家,永辉生活店138家,超级物种19家。
    云创板块开店速度快,利润率有所下滑。今年由于高毛利率的服务业增速更快,收入占比提升,且生鲜、食品在选品和供应链优化的情况下毛利率也有所提升,公司前三季度毛利率同比提升1.5 pct至21.8%。受云创板块(永辉生活和超级物种今年以来快速拓展)和股权激励费用的影响,公司前三季度费用率提升3.8 pct至20.3%(销售、管理费率分别提升2.1、1.3 pct),归属净利率下滑1.3 pct至1.9%。
    与百佳、腾讯合作共同拓展广东区域业务。继与中百集团、红旗连锁合作后,永辉又将与百佳、腾讯成立合资公司,共同拓展广东市场,永辉以广东永辉和深圳永辉所有股权入股(估值6.2亿元),占比50%,百佳股权+现金入股占比40%,腾讯现金入股占比10%,合资公司旗下所有店铺使用“百佳永辉”品牌。此次合作利于提升公司在广东区域的业务拓展能力,并充分利用公司的供应链资源及门店管理经验。
    投资评级与估值由于新开大量永辉生活和超级物种门店,短期内公司利润水平有所波动,但我们仍看好公司在供应链和门店运营方面的长期核心竞争力,且未来与红旗连锁、百佳、腾讯的合作落地后,业绩有望加速。我们预计公司2018~2020年实现收入717/855/1009亿元,净利润16.5/22.0/29.4亿元,EPS 0.17/0.23/0.31元,对应PE 42/32/24倍,维持“推荐”评级。
    风险提示云创板块亏损扩大,与百佳、腾讯合作效果不达预期

神马股份三季报点评:业绩大幅上涨,部分PA66产品价格回落

事件: 10月31日,公司公布2018年三季度财报,1-9月份公司共实现营业收入86.41亿元,同比增长8.38%;归母净利润5.65亿元,同比增长708.49%;加权平均净资产收益率为20.08%,同比上升17.28个百分点。
    点评:
    1、18前三季度公司业绩同比增长708.49%,符合预期。 2018前三季度,公司实现归母净利润5.65亿元,同比增长708.49%;其中2018Q3实现归母净利润1.85亿元。公司前三季度业绩同比大幅上升,主要原因是PA66切片、PA66工业丝、PA66帘子布的价格都有所上涨,尤其是PA66切片价格上行显著,但三季度单季度,部分产品价格出现了回落,目前居于中高位。价格方面:2018Q3,PA66切片的均价为31197.87元/吨(环比Q2上涨4962.67元/吨,+18.9%);PA66工业丝的均价为24780.97元/吨(环比Q2下降1072.15元/吨,-4.1%);PA66帘子布的均价为26877,78元/吨(环比Q2下降6204.09元/吨,-18.8%)。产量方面:2018Q3公司生产PA66切片10.2万吨,PA66工业丝4.57万吨,PA66帘子布4.44万吨。
    2、PA66原材料供应紧张程度相对缓解,供给端产能增量有限,需求进一步扩大,自身价格突破近十年巅峰值后趋于正常价值 2018前三季度,PA66切片价格大幅上行,环比Q2增长约29.84%。原因是(1)原料端:PA66原料紧缺,己二胺价格一路上行近日创下历史新高,现货价已经超过82400元/吨, 同时由于巴斯夫不可抗力,己二腈市场供给进一步收紧。(2)供给端:未来两年,PA66供给端新增产能有限。(3)需求端:下游碳减排下汽车将持续轻量化,带动PA66改性料需求强劲增长。旺季已至,价格在持续上涨后有所回落,供需缺口仍持续扩大,2018Q3 PA66产品价格较H1有所下降,回归中高价格中枢,预计后期价格在中高位保持稳定。PA66未来两年仍处于产能周期的上行期。
    3、PA66强势,供求紧平衡,提供业绩增量。公司为国内PA66全产业链布局龙头 目前,公司拥有PA66切片产能15万吨,工业丝12万吨,帘子布8万吨。同时公司叶县新增4万吨切片产能试生产中,市场对于PA66的需求急速扩张,预计下半年切片依然量价齐升,将大幅提升业绩。目前原料市场供应虽十分紧张,但公司与英伟达长期保持良好的合作关系,己二腈的供应具有保障。作为国内龙头,神马股份业绩有望持续创新高。
    4、公司计划三年内进入世界PA6生产第一方阵,届时PA6产业链将成为公司又一业绩支柱公司目标2020年达到40万吨己内酰胺,20万吨尼龙6切片产能。若目标完成之后,投产业绩将带来巨额利润。成为与PA66产业链并肩的产业支柱。
    5、投资评级与估值:预计2018/19/20年归母净利分别为7.39/9.92 /10.38亿元,PE为7.63/5.69/5.43倍,给予“强烈推荐”评级。 6、风险提示:PA66价格波动、环保政策受严、产能投放未达预期、经济大幅下行

中国国旅:免税规模持续扩张,扣点提升压低业绩增速

【事件】中国国旅发布2018年三季报,报告期内实现营收341.01亿元,同比增长64.39%;归母净利润27.05亿元,同比增长41.79%,扣非后归母净利润26.93亿元,同比增长42.50%。分季度看,Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为53.07% /80.29% /59.19%,归母净利同比增速分别为61.48%/30.47%/29.34%,营收环比提升。
    【点评】(详见正文)
    1)营收大幅增长,毛利率显著提升,扣点提升致销售费用大增 ①收入端:报告期内,公司营业收入同比增长64.39%,主要是免税业务规模扩张促营收大增。②费用端:期间费用率同比增加12.92pct至27.12%,销售费用率增加主要由于机场扣点率增加。③利润端:归母净利润增速小于营收,原因在于销售费用同比大幅提升和少数股东损益大幅增长。
    2)免税规模持续扩张,业务渠道拓展取得重大突破 公司成功收购日上上海51%股权,获取首都机场、上海虹桥、上海浦东、澳门国际机场、大西洋号邮轮的免税经营权,进一步提升了公司免税业务在国内和国际的影响力和竞争力。
    3)整合海免有望独享海南离岛免税广阔发展前景 2018年10月22日,中国国旅控股股东中国旅游集团与海南省国资委签署了股权无偿划转协议,海免股权有望注入中国国旅,预计整合完成后,中国国旅将完全掌握海南离岛免税市场。
    4)积极布局市内免税店,静候政策利好的信号 中国国旅正在积极布局市内免税,上海中免市内免税店有限公司正式注册成立,中免集团将与澳博合作开设澳门的首家旗舰免税店。国家引导消费回流的大方向不变,免税相关政策的放宽有望加速落地。 5)盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为1.82/2.29/2.75元/股,对应PE分别为27.4/21.7/18.1倍。我们看好免税行业龙头中国国旅,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:汇率波动风险;免税专营政策与签证政策变化风险;公司渠道整合不及预期。

凯莱英:订单顺利落地,业绩高增长略超预期

公司10月30日晚发布2018年三季报,前三季度实现销售收入12.05亿元,同比增长34.49%,归母净利润2.61亿元,同比增长29.95%,扣非归母净利润2.43亿元,同比增长52.68%。 第三季度,公司实现销售收入4.47亿元,同比增长29.86%,归母净利润1.04亿元,同比增长37.21%,扣非归母净利润1.01亿元,同比增长49.76%。
    公司预计2018年全年归母净利润4.27亿元至4.61亿元,同比增长25%~35%。 公司前三季度归母净利润增速贴近中报预告上限,增速略超预期,全年依旧保持高增长态势。我们看好公司海外订单持续流入、新技术平台和新业务领域拓展不断增添新动力,维持“强烈推荐”投资评级。
    海外CDMO订单持续流入趋势确定,公司业绩保持快速增长。凯莱英技术、产能和客户口碑持续提升,相比于海外竞争对手有明显成本优势,海外订单持续流入,前三季度订单落地顺利,业绩保持快速增长。公司前三季度扣非归母净利润增速高达52.68%,显著高于归母净利润增速39.95%,主要原因是今年前三季度的非经常性损益为1786万元,较去年同期大幅减少2372万元。公司扣非归母净利润大幅增长除了由订单落地拉动之外,另一方面原因是去年同期有较大汇兑损失,而今年人民币逐渐贬值,有一定汇兑收益,扣除汇兑损益的影响,今年前三季度公司扣非归母净利润增长接近30%。预计随着子公司凯莱英生命科学的技改完成,生产逐渐恢复,公司业绩增速有望进一步提升。
    公司产能持续释放,新技术平台建设稳步推进,发展后劲足。公司前三季度固定资产和在建工程分别为8.86亿元和1.94亿元,相比于去年同期分别增加了1.26亿元和0.88亿元,产能持续释放,项目承接能力继续提升。报告期内,子公司凯莱英生命科学升级改造的两条多肽、两条多糖及一条寡核苷酸化学大分子生产线已正式启用,标志着公司在大分子化学合成领域的项目将更多由临床前向临床阶段转移,服务能力显著提升。公司还与与上海金山工业区签订战略投资框架协议,将投资15-18亿元建设生物大分子药物研发中心及生产基地,公司在大分子生物药领域的布局也将加快步伐。
    盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.55亿、5.99亿和7.80亿(未考虑潜在大额政府补助),同比分别增长33%、31%和30%,2018-2020年EPS分别为1.97元、2.59元和3.38元。当前公司股价对应18、19、20年PE估值分别为30、23、17倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示:订单落地不及预期;新业务拓展不及预期;汇率波动造成汇兑损益;国际贸易争端加剧。

双汇发展:非洲猪瘟影响短期盈利,大比例分红回馈股东

事件描述
    公司前三季度实现收入365.16亿元,同比减少2%,净利润36.52亿元,同比增长15.9%,EPS1.1元。公司拟股派现0.9元。
    有别于市场的观点
    1、三季度收入利润增速放缓,高比例分红回馈股东:公司三季度单季收入128.95亿元,同比减少2.8%,净利润12.67亿元,同比增长1.6%,收入和利润增速均较上半年有所放缓。但是公司三季度再次大比例分红超市场预期,仅本次分红收益率就达到了4.1%(按当日收盘价计算)。
    2、非洲猪瘟短期影响公司盈利,长期利好行业格局出清:短期非洲猪瘟疫情对公司屠宰量的影响大于对头均利润的影响,疫情发生后,公司采取了提高了对生猪收购检验检疫标准,避免远区交易,避免收购疫区生猪等措施,相当于增加了收购生猪的难度,导致公司三季度生猪屠宰量为375.6万头,同比基本持平。在屠宰利润方面,由于疫区和非疫情区猪价差距拉大,公司选择在疫区加大屠宰,扩大市场,在非疫区限制产量等措施,整体平均头均利润有保证。由于非洲猪瘟疫情还未结束,我们判断公司四季度仍然会受到负面影响。10月以来,随着上海放开了河南猪肉的调入,公司具备长途冷链运输能力明显受益。长期来看,非洲猪瘟事件将有助于提高我国生猪屠宰行业的集中度,利于龙头企业发展。
    3、肉制品销量微增,利润率同比略降:三季度公司销售肉制品43万吨,同比增长0.81%,销量没有明显提升,肉制品业务转型升级仍然在路上。与此同时,肉制品部门营业利润率21.14%,较二季度的21.89%环比有所回落,主要原因包括1)公司对肉制品进行了品质升级,提高了含肉量等,导致成本有所上升;2)除了猪价下降,三季度鸡肉价格,包装成本等有所上升;3)公司加大市场支持力度,略下调了出厂价格。
    4、投资评级与估值:我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.51元,1.67元和1.84元,维持“强烈推荐”评级。
    5、风险提示:非洲猪瘟疫情扩散影响猪肉消费和生猪出栏,肉制品销量不及预期,新品推广费用投放加大等。

宜华生活:Q3业绩承压,长期仍具备内生外延增长动力

【事件】宜华生活发布三季报,实现营收56.08亿元,同比增长1.59%;归母净利5.29亿元,同比下降24.73%;扣非后同比下降23.55%。其中,Q3营收同比下降7.02%,归母净利同比下降35.17%。经营活动产生的现金流量净额同比下降42.62%(主要因销售商品、提供劳务收到的现金下降)。公司业绩低于预期。
    【点评】1)Q3毛利率改善,净利率承压。①毛利率下降1.1pct至33.9%,主要因H1原材料价格涨幅较大,但Q3同比上升2.0pct至32.5%,单季度有所改善。②销售/管理/研发/财务费用率上升-0.1pct/0.2pct/0.0pct/1.7pct至9.8%/6.7%/0.0%/5.5%,其中财务费用率上升主要因融资费用增加所致,其他费用率基本持平。③此外,公司资产减值损失0.15亿元,去年同期-0.34亿元,主要系以会计准则计提坏账准备;其他收益同比下降39.2%至0.14亿元,主要系政府补助减少;投资收益同比下降101%,主要系长期股权投资收益减少;公允价值变动损益也同比有所下降,多重因素使公司净利率下降3.3pct至9.4%。
    2)短期业绩承压,长期依然具备内生外延增长动力。①公司短期业绩承压,内销方面,受地产调控、需求低迷等影响,客流量下滑,销售受制;外销方面,出口市场竞争加剧,公司订单承压。②长期来看,公司仍具备内生外延增长动力。其一,公司探索多元复合业态,启动智能家居体验馆,助力新零售升级;其二,公司工程订单上取得突破,与保利地产达成家居软装配套解决方案意向协议;其三,继续打造“Y+生态圈”,扩张全品类,实现多入口导流,推行产业链一体化,缓解毛利压力;其四,子公司华达利在欧美知名度较高,渠道与公司互补。
    盈利预测:预计2018-2020净利润分别为6.60/7.19/7.64亿元,EPS为0.44/0.49/0.52元,对应PE为17.4x/16.0X/15.1X。我们看好公司内生外延增长动力,估值具备吸引力,维持推荐评级。
    风险提示:地产销售不及预期;外延并购带来整合风险

绝味食品:稳健增长背景下,盈利仍可持续提升

事件:2018年前三季度营收32.66亿元(+13%),归母净利4.87亿元(+29%),扣非后净利4.75亿元(+30.2%)。
    有别于市场的观点:
    1、门店稳步扩张助推稳健发展,业绩符合预期:Q3单季营收11.8亿元(+13.8%),归母净利1.72亿元(+23.1%),扣非净利1.64亿元(+19.4%),符合市场预期。公司前三季度发展比较稳定,虽然一季度因广告事件等影响开店数不多,但二三季度已恢复至相对平稳水平,预计开店数量按照10%左右增长,全年来看大概率可以完成800-1200家的开店目标。同时,公司单店收入仍继续保持3-5%左右的增长。未来,公司将沿着“提升单店收入,开好店,多开店”发展思路推动公司持续稳健发展。
    2、成长上涨影响短期毛利率,盈利仍提升明显:前三季度公司净利润率同比提升1.7pct至14.7%,扣非后净利润率提升1.9pct至14.5%,主要归因于销售费用率下降3.1pct,今年相比去年广告宣传费等减少所致,管理费用率等相比平稳。同时,前三季度公司毛利率同比下降0.5pct至34.9%,主要是因为三季度成本上升带动当期毛利率下降1.2pct,其中鸭副产品等价格上涨明显。展望全年,公司今年成本端有一定上行压力,但公司产品仍有提升空间,而且与下游相对稳定合作关系,叠加规模效应继续释放,盈利可继续提升。此外,三季度税费同比增加184.5%,所得税率同比提升2.4pct,对单季度盈利略有影响。
    3、供应链系统日益强大,未来可在更多领域协同发展:目前公司加盟店铺近万家,如此强大供应链系统在国内也属少数。未来公司仍将不断向更深次发展,门店平稳扩张,不仅可以扩张其他酱卤品类,还可以借助自身供应链优势向其他餐饮或者食品领域延伸发展,发挥最大协同效应,构建美食生态体系。
    4、盈利预测与估值:不考虑外延,预计公司18-20年EPS分别为1.58/1.90/2.28元,对应PE分别为22/19/15倍,维持“强烈推荐”评级。
    5、风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,开店不及预期

家家悦:归母净利同比增长34.03%,毛利率提升0.67pct

前三季度营收及归母净利润均实现双位数增长。2018Q1-Q3实现营收95.56亿元,同比增13.95%,实现归母净利润3.01亿元,同比增34.03%,扣非归母净利润2.87亿元,同比增28.89%,单季度来看,2018Q3实现营收33.29亿元,同比增长18.13%,增速较2018Q2提升1.16个百分点,2018Q3实现归母净利润1.07亿元,同比增31.25%。毛利率方面,前三季度的毛利率为21.59%,较去年提升0.67个百分点,Q3的毛利率为21.82%,较Q1和Q2都有所提升。费用率方面,2018Q1-Q3的期间费用率为17.29%,较去年同期提升0.33个百分点,主要是管理费用率有0.33个百分点的提升所致。
    新开门店稳步推进,大卖场及综合超市增速符合预期。门店方面,公司三季度新开门店26家(其中大卖场2家、综合超市11家、宝宝悦4家、便利店8家、无人超市1家),其中胶东地区19家,山东其他地区7家,关闭门店9家,预计全年开业门店数量在85-90家左右。截止2018Q3,公司门店总数为719家,三季度公司新签约门店20家,目前存量的签约门店约152家。业态营收及毛利率方面,前三季度大卖场实现营收40.54亿元,同比增21.45%,毛利率17.77%,同比提升0.3个百分点,综合超市营收45.25亿元,同比提升7.68%,毛利率17.30%,同比提升0.54个百分点,百货店营收1.07亿元,同比下降3.41%(主要是百货经营方式调整,部分自营、联营转为出租方式),毛利率9.79%,同比下降0.59个百分点。分区域来看,前三季度胶东区域实现营收78.52亿元,同比提升13.27%,毛利率17.36%,同比提升0.35个百分点,山东其他区域实现营收10.4亿元,同比提升15.32%,毛利率17.27%,同比提升1.19个百分点。
    盈利预测及估值。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.81、0.89、0.94元/股,对应的PE分别为25.90X、23.72X、22.34X,给予“强烈推荐”评级
    风险提示。青岛及西部区域扩张不及预期;宏观消费环境下滑。

莱绅通灵:三季度收入净利润同比均有所下滑,品牌升级、收紧折扣对公司短期造成一定影响

公司2018Q1-Q3累积实现收入13.3亿元(-8.9%),实现扣非归属净利润1.83亿元(-23%)。其中2018Q3单季度收入3.5亿元(-27%),实现归属净利润3855万(-30%)。毛利率方面,2018Q3单季度毛利率为55.8%,较去年同期提升1.9pcts,主要和公司收购leyson 之后品牌定位提升,促销投入减少有关。但费用率有所增加,2018Q3单季度的销售费率、管理费率分别较去年同期提升4.9pcts、2.2pcts。
    开店情况:公司前三季度累积净增门店52家,Q1-Q3净新增门店数量分别17/29/6家,期末门店总数为764家。其中直营店较年初减少16家,期末直营店总数为300家;加盟店较年初增加68家,期末加盟店总数为464家。公司的门店主新开要在江浙、安徽、河南等地区,二到四线城市均有不错的表现。
    莱绅通灵始终专注于钻石,坚持高端定位。上市后收购比利时皇家珠宝品牌Leyson,强化了历史文化沉淀。并且借助体外的娱乐营销资源进行品牌推介。收入和利润增速下滑主要和收紧折扣有关,短期来看会对公司开店有一定的影响,但从长期来看,收紧折扣是维护品牌形象的必要举措。
    盈利预测:公司8月24日公司公告,计划在未来6个月内通过二级市场增持公司股票,拟增持金额为2000-5000万元。钻石作为可选消费品,短期受到经济增速放缓影响较大,但长期来看品类的增长前景良好。我们预计公司2018-2020年分别实现收入21亿、24亿、28亿元,分别实现归属净利润3.2亿、3.8亿、4.7亿元或EPS 为0.94、1.
    12、1.37元。当前股价对应2018年12x PE。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:公司开店进程不达预期,品牌整合效果不理想。

海澜之家:盈利能力快速提升,线下营收短期放缓

【事件】 2018 年10 月29 日晚,公司发布2018 年三季度报告,2018Q1-Q3 公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润130.42、26.28、25.09 亿元,同比增速为4.53%、4.66%、1.21%,2018Q1、Q2、Q3 公司营收增速分别为12.16%、3.28%、-6.09%,同期归母净利润增速分别为11.97%、8.12%、-11.66%,同期扣非归母净利润增速分别为11.61%、8.40%、-25.38%。
    【点评】 线上维持较快增长,线下增长短期放缓 整体看,2018Q1-Q3 线上、线下营收分别达7.75 亿元(+29.36%)、119.69 亿元(+2.89%),2018Q1、Q2、Q3 线上同比增速分别达101.43%、2.75%、16.78%,线上Q3 相比Q2 进一步提速,同期线下同比增速分别达9.12%、-0.55%、-3.20%,线下增长小幅放缓。从线下渠道看,2018Q1-Q3 线下直营、加盟营收分别达2.50 亿元(+34.24%)、113.37 亿元(+5.46%)。2018Q3 末公司门店较年初净增609 家至6401 家,直营店净增156 家至203 家, 加盟店净增453 至6198 家。我们预计全年将顺利完成公司700 家开店计划,但因消费环境趋弱,全年营收增速预计达5-10% 左右。
    分品牌看: ①海澜之家2018Q1-Q3 营收达106.18 亿元(+3.97%),2018Q1、Q2、Q3 营收增速分别达9.48%、1.78%、-2.59%。我们预计前三季度同店为低个位数。2018Q3 末门店数较期初净增加388 家至4891 家。受商场店占比提升所致,2018Q1-Q3 毛利率提升6.03pct 至46.29%。 ②爱居兔2018Q1-Q3 营收达7.82 亿元(+55.52%),2018Q1、Q2、Q3 营收增速分别达71.78%、97.55%、3.27%。2018Q3 末门店数较期初净增加199 家至1249 家。因营销活动促销等因素所致,2018Q1-Q3 毛利率提升9.78pct 至26.52%。 ③圣凯诺2018Q1-Q3 营收达11.57 亿元(-10.68%),2018Q1、Q2、Q3 营收增速分别达11.20%、-30.24%、-4.50%。2018Q1-Q3 毛利率下降0.60pct 至51.03%。 ④其他品牌2018Q1-Q3、Q3 营收分别达1.87 亿元(-15.55%), 2018Q1-Q3 毛利率下降56.15pct 至-26.93%。 盈利能力:毛利率明显提升。受来自高毛利的直营店收入占比逐步提升,海澜之家、爱居兔毛利率提升,2018Q3 海澜之家整体商场店占比较2018Q2 的15%左右提升至18%左右(2018Q3 海澜之家品牌、爱居兔品牌商场店占比分别为16%左右、23%-24%左右)海澜之家带动公司整体毛利率上行。2018Q1-Q3毛利率提升2.96pct至43.42%,2018Q1、Q2、Q3公司毛利率39.90%、41.54%、52.79%,分别同比上升0.84、0.03、11.42pct,单季度毛利率提升明显。 费用率:期间费用率提升(增加研发费率后)。2018Q1-Q3期间费用率较上年同期上升3.31pct至14.88%。受品牌拓店影响因广告,2018Q1-Q3销售费用率提升2.19pct至9.10%; 2018Q1-Q3管理费用率(包含研发费率后)提升0.07pct至5.86pct;受因存款结构变化导致利息收入减少,因30亿可转债计息导致利息支出增加,财务费用率提升0.77pct至-0.08%,财务费用仍表现为正收益。
    净利率:基本持平。整体看,2018Q1-Q3净利率提升0.01pct至20.15%,故净利润增速与营收增速接近。具体看,2018Q1-Q3毛利率的提升、其他收益的提升、投资净收益的提升分别帮助净利率提升了2.22、0.40、0.44pct,基本对冲了期间费用提升及平均所得税率提升对净利率向下的影响约2.48、0.25pct,净利率整体持平。除去不影响经营的因素后,2018Q1-Q3公司扣非归母公司净利润同比提升1.21%。 营运能力及现金流:备货增加,存货周转变缓。
    因为四季度备货增加以及并表新增部分存货,2018Q1-Q3存货周转天数上升13天至333天,经营现金流净额则因为备货因素多年Q3均为负,2018Q3经营现金流环比转负至7.04亿元;此外2018Q3应收账款周转天数同比增长1天至16天,应付账款周转天数提升下降18天至246天。
    【投资建议】 预计2018/2019/2020年公司归母净利润分别为35.65/39.26/44.46亿元,同比增速在7.09%/10.11%/ 13.24%,对应P/E为9.7/8.8/7.8,给予 “推荐”评级。
    【风险提示】 (1)经济下行超预期,终端消费下行;(2)主品牌销售不及预期;(3)新品牌发展不及预期。

火炬电子:三季报业绩高速增长,看好新材料项目发展前景

点评:军民市场双轮推动公司营收增长,毛利率大幅提升助力业绩高速释放(1)报告期内,公司营业收入稳定增长到14.43亿元,同比增加9.09%,主要原因为:①军用方面,随装备信息化发展,各类电子元器件需求增大,助推公司军用电容器业务发展;②民用方面,报告期内受益于MLCC市场供不应求,公司产品销售量价双升;同时,公司整合收购的广州天机公司资源,切入5G微博元器件市场,进一步拓展民品市场。(2)公司三季度中归母净利润2.52亿元,同比增长52.95%,增速远高于营收增速,主要原因有:①受益军民业务增长,公司报告期内营业收入增长9.09%,为净利润增长提供了基础;②在公司产品售价上涨同时,公司产品结构发生变化,低单位成本的小尺寸产品比例增加,使毛利率提升11.26个百分点,毛利润同比增加1.91亿元;③报告期内公司其他收益同比增长0.21亿元,主要系母公司和子公司立亚新材政府补贴增加引起。(3)报告期末,公司存货账面价值达到5.40亿元,较报告期初增加55.71%,主要系销售收入增加导致备货增加,将持续兑现为收入。同时,公司预收款项较报告期初增加222.91%,系客户需求提高而提前打款,显示公司在手订单充足。报告期内,公司经营性活动产生的现金流净额同比增加163.72%,显示公司现金流动性良好。受益于国防装备信息化推动相关军用元器件市场空间扩大和下游电子行业需求扩张带来的民品发展机遇,公司有望在军民业务的双轮驱动下稳健发展。
    国内元器件行业领先企业,军民市场发展前景可期。公司深耕电容器领域三十年,拥有陶瓷电容器领域62项专利技术。军品方面,公司是国内军用MLCC核心供应商,首批通过了“宇航级”多层陶瓷电容器产品认证,产品已成功应用于载人航天运载火箭、天宫一号和神舟八号交会对接等重大工程。武器装备信息化已成为我国军队建设重点,预计未来十年军工电子信息化市场空间或超1.2万亿,公司作为行业龙头有望直接受益于军队信息化建设及装备加速列装。2018年4月,公司收购天极电子60%的股权进军微波元器件市场,5-6月实现净利润约410万元,进一步增强整体盈利能力。民品方面,智能手机功能提升及5G升级临近使得MLCC用量大幅增加,同时汽车电子的发展驱动MLCC向精细化与高端化发展,2017年以来MLCC部分货源一直处于紧缺状态,预计短期内供需缺口难以有效缓解,公司民用MLCC业务将实现进一步增长。此外,公司还积极布局钽电容器等外延式新产品,2018年上半年实现1788万元销售收入,有望构成公司新的利润增长点。
    贸易业务板块稳健发展,持续加码国内外市场布局。除自产产品外,公司还是AVX、KEMET、太阳诱电等国外品牌原厂的重要销售代理商,目标客户为智能手机、安防、新能源汽车等下游民用市场(第一大客户为小米手机)。受益于近来中低端陶瓷电容器供给收缩和手机、新能源汽车等下游产业需求提升,公司贸易板块业务发展稳健。同时,公司积极加码布局国内外市场,2018年4月投资设立深圳雷度电子有限公司,为拓展中国华南地区电子元器件市场奠定基础;同时全资二级子公司已投资日本泉源公司70%的股权,将为公司在国际市场寻找新的产品线以及新兴市场,并以此为突破口向东南亚进行业务拓展。
    CASAS-300项目布局初具成效,政府补助落地大幅增厚业绩。公司2010年起与厦门大学合作展开特种陶瓷材料研究,并通过技术独占许可方式获得CASAS-300特种陶瓷核心技术,该技术属国内首创,位列国内外领先水平,应用前景广阔。2016年,公司定增募集8.27亿元用于CASAS-300产业化项目,6条产线设计总产能10吨/年,建设期3年,目前已实现5吨/年的产能,项目布局初显成效。据公司募投说明书,CASAS-300产业化项目满产后年销售收入可达5.6亿元,净利润3亿元。2018年8月,该项目收到财政部下拨项目经费1715万元(补助资金总额5145万元,其余根据项目进度再予拨付),金额将通过其他收益科目计入利润表,将大幅增厚公司业绩。
    员工持股绑定核心利益,促进公司业绩释放。公司于2016年底发布第二期员工持股计划,参加对象包含公司董事、监事、高级管理人员、公司及下属子公司的其他正式员工,计划筹集资金合计1亿元。公司2017年1月已完成股票购买,共持有公司股票669.51万股,占公司总股本比例1.48%。员工持股可以锁定核心管理及技术人员利益,有助于充分调动管理层和骨干员工的积极性,进一步促进公司业绩释放。
    盈利预测与评级:看好公司自产业务受益于军工订单持续增加与电子行业下游需求扩张,我们对公司2018/19/20年EPS的预测分别为0.79/1.10/1.40元,对应2018/19/20年PE为19/13/11倍,给予公司“强烈推荐”评级。
    风险提示:军工订单不及预期;CASAS-300特种陶瓷材料项目进展低于预期。

横店影视:18Q3票房平稳增长,影院快速扩张导致净利润同比下滑,费用控制良好,现金充裕

1、票房平稳增长,影院快速扩张导致净利润同比下滑,费用控制良好,现金充裕:(1)18Q3公司实现营收7.41亿元,YOY+6.7%,旗下影投票房5.85亿元,YOY+7.5%,略慢于全国票房增速,票房份额3.71%,位列全国第三。(2)三季度实现了观影人次与票价的双重增长。(3)截止18年10月底,旗下共约有自有影城317家,较18H1新增约21家影院。(4)截止18年10月底,加盟影院92家,较18H1新增14家加盟影院。(5)公司影院扩张速度较快,18Q3营业成本同比增速13.7%,快于营业收入增速,因此毛利情况受到一定影响。(6)18Q3期间费用率4.1%,较上年略有下降;其中销售费用率2.15%;管理费用率1.91%。(7)归母净利润9590万元,YOY-8.0%。18Q3非经常性损益728万元,计入当期损益的政府补助347万元;归母扣非净利润8862万元,YOY-6.5%。(8)18Q3经营性现金流净额2.32亿元,YOY+13.1%;截止18Q3末,公司账上货币资金3亿元,其他流动资产9.79亿元。(9)截止18Q3末,无短期借款,长期借款余额1784万元,资产负债率31.8%,较17年末的35.23%下降3.4个百分点。
    2、全国票房保持下沉趋势,横店扩张储备项目充足:(1)根据专资办数据,全国Q3票房157.56亿元,同比增长8.1%。暑期档7月/8月票房分别达69.7/68.3亿元,同比增速为38.2%/-7.3%,《我不是药神》、《西虹市首富》、《一出好戏》、《巨齿鲨》四部电影在暑期档贡献10亿以上票房。(2)展望Q4,截止10月30日,10月票房同比下滑30%,11月进口片强势,有《毒液》等进口佳片上映,且17年11月票房基数较小,预计11月票房将会有较大的同比增幅。(3)全国18Q1/18Q2/18Q3三到五线城市票房占比分别为46.2%/37.9%/40.0%,电影市场下沉趋势保持。公司主要影院分布于三到五线城市,18Q1/18Q2/18Q3公司影投票房中三到五线城市占比分别为64.4%/58.6%/61.7%。(4)从渠道端看,Q2全国影院银幕增速相对Q1有所放缓。为保持市占率与市场话语权,公司计划保持较快的影院建设速度,目前已储备300+项目。
    3、盈利预测与投资评级:因为影片质量等因素,四季度票房增速预计相对平稳,且进口片强势,基于此下调公司18-20年归母净利润预测为3.85/4.50/5.35亿元,对应EPS为0.85/0.99/1.18元,对应P/E为22.6/19.3/16.3X,维持“推荐”评级。
    风险提示:市场竞争加剧、影院成本上升、影院建设不确定性、新影院培育期增长、票房增长不达预期、估值中枢下移等风险。

新泉股份:Q3费用率持续降低,业绩基本符合预期

事件:
    公司发布2018三季报:前三季度累计实现营收26.36亿,同比增长17.48%,归母净利润2.28亿,同比增长34.28%。点评如下:
    点评:
    1.Q3营收同比18.1%,维持较高增速:2018年Q3收入约7.83亿,同比增长18.1%,好于Q2的15.8%,明显好于行业表现。公司乘用车客户以吉利汽车、上汽自主和广菲克为主,7-9月吉利汽车销量累计同比增长24.9%;上汽乘用车7-9月份产量同比增长65.6%,为公司业绩增长提供支撑。2.Q3毛利率下降,费用率持续下降:2018Q2综合毛利率为23.1%,低于去年同期的26.1%,较2018Q2也有所回落。Q3费用率持续下行,对冲毛利率下降。销售费用率Q3分别为3.6%,低于2017Q3的5.8%。管理费用率Q3为7.0%,低于去年同期的9.1%。我们判断,汽车行业景气度下行,整车优惠力度加大,成本势必传导至上游企业。新泉与外资合资内饰件相比,成本费用控制力有明显优势,随着公司主要生产基地布局完善,公司运输费用率有望持续下降。
    3.绑定一线自主品牌,成就自主内饰件龙头企业:国内乘用车市场格局将迎来变革,市场集中度将快速提升。2018年来自主品牌表现分化加剧,市场份额逐渐往吉利、上汽、广汽等一线自主集中。公司乘用车客户以一线自主为主,未来将受益市场格局变化。
    4.基于此,我们预期2018-2020EPS分别为1.43、1.79和2.22元,对应PE为12X、9X和8X,维持“推荐”
    风险提示:汽车行业景气度持续下行

今世缘:收入增长提速,次高端继续爆发,消费税压制利润进一步表现

事件描述 公司前三季营收31.6亿元(+32%),归母净利10.3亿元(+32.2%);EPS0.82元。
    核心观点
    1、收入提速,次高端继续爆发,明年消费税影响消除后利润弹性会更明显:Q3收入8亿,同比+35.5%,较上半年有所提速,归母净利1.7亿(+35.5%),其中扣非净利1.6亿,同比+28.2%,增速低于收入增长,主要是Q3税金及附加比率同比增加了9.1pct,是压制利润的核心因素,明年消费税基数影响消除后,预计利润弹性会更明显;期末预收款环比增长3.6亿至6亿,主要是公司三季末对部分产品进行了提价,导致经销商提前打款,但公司经营一贯不压货,预计渠道库存继续处在合理水平,Q3增长基本能反映真实的动销情况,需求没有问题;分产品看,前三季次高端特A+系列同比增长46.6%,依旧处于爆发式增长态势,目前占比已接近总体收入的50%;省外营收1.6亿(+31.8%),已超去年全年规模,趋势保持健康;Q3销售收现/经营净现金流分别+56.5%/+78.1%至12.5亿/4亿,显著高于收入和利润增速,主要是公司提价导致三季末经销商提前打款所致。
    2、拟收购景芝加强省外布局,扩张动力强:公司此前已发布公告,拟以现金方式收购景芝酒业34%-49%股份,景芝是山东地产酒龙头,年销售口径超过20亿,在香型、渠道和产品结构方面可以和公司形成互补,未来在资源、管理经验上也会充分共享,符合今世缘的省外拓展战略规划。这是公司继年初与浙江商源合作后,开启通过资本手段实现省外扩张的一种尝试,虽然对短期业绩贡献较小,但建议在并购模式和长期整合效果上持续跟踪观察,未来有望成为公司新的增长引擎。
    3、行业基本面保持健康,公司将继续受益于次高端大扩容:截止目前,白酒公司三季报披露完毕,大部分公司都出现增速回落情况,叠加之前大家对宏观经济和消费板块的潜在担忧,就迅速放大了市场的悲观情绪,引发恐慌,我们认为,三季报是在去年高基数以及今年中报加速增长后的一种正常回落,多数公司的报表都反映了自身的真实情况,行业基本面依然良性,而且综合数据和调研情况来看,行业的趋势仍然是高端和次高端的结构性机会,其中次高端成长最快,我们认为这也将是未来几年行业最确定的逻辑之一。今世缘作为苏酒龙头之一,区域消费升级速度以及公司整体产品结构都处于行业领先地位,未来国缘品牌的成长还将持续受益于次高端价位的快速扩容,我们判断公司收入利润规模有望持续扩大,继续看好。
    4、盈利预测与评级:预计18-20年EPS为0.98/1.34/1.75元,对应PE14/10/8倍,维持“强烈推荐”评级。
    5、风险提示:(1)公司省外市场一直较为薄弱,未来发力拓展效果依旧不理想,导致长线成长空间受限,估值水平提升承压;(2)省内市场竞争加剧,洋河及外来全国性名酒持续加大投入力度,抢夺江苏高端市场,导致公司销售和业绩增长不达预期;(3)宏观经济大幅波动影响行业需求,茅台五粮液等高端品牌价格出现下滑,国缘增长受到挤压。

众泰汽车:新车需求边际下行,三季度业绩承压

事件:
    众泰汽车2018年三季报发布,公司实现营业收入133.65亿元,同比增15.26%,实现归母净利润4.15亿元,同比降13.55%。
    其中三季报,公司实现营业收入31.14亿元,同比降46.38%,实现归母净利润1.11亿元,同比增57.08%。
    点评:
    1、 行业周期下滑,自主品牌受挫,公司三季度汽车汽车销量下滑明显。2018年前九月汽车销量累计增长1.49%,增速前高后低,6月份之后汽车销量增速下滑明显,消费者购车意愿明显下降,行业竞争加剧,10万元以下的自主品牌车型受冲击更加明显,自主品牌市占率9月份为39.14%,较去年同期下降2.1%。根据中汽协统计,公司前九月共销售19.93万辆,同比增8.3%,第三季度共销售4.4万辆,同比下滑41.83%。
    2、 毛利率与存货稳中有下降,应收账款与票据占比上升,公司加速去库存。公司三季度单季度毛利率17.82%,与去年同期下降0.47%。同时公司应收账款与应收票据占总资产的比重为22.1%,较去年同期上升4.99%,存货占总资产比重为8.88%,较去年同期下降2.11%,预估公司采取降价促销等方式,加速去库存。
    3、 公司管理费用(含研发费用)和销售费用率提升,利润增速低于营收增速。2018年前三季度销售费用率为4.67%,管理费用率为3.51%,研发费用率为2%,财务费用率为0.68%,共计13.92%,较去年同期上升0.73%。
    4、 预计2018-2020年EPS 分别为0.52元、0.57元、0.61元,对应PE 分别为8.4倍、7.6倍、7.2倍,给予 “推荐”评级。
    风险提示:新车型销量低于预期;与福特合作进展缓慢。

航天电子:三季报业绩小幅增长,看好航天军品业务与资本运作

点评:公司业绩小幅增长,关注后期营运压力减轻对公司业绩的提振作用。(1)报告期内公司营业收入同比增长10.98%,主要原因是:①受益于国家战略性重视航天事业的同时,公司着力抓好营销渠道建设,传统航天配套领域市场份额稳中有升;②公司紧跟国防装备竞争性采购和市场化改革进程,加快航天技术产业化和军民融合应用市场的开拓步伐,如成功签约中科遥感新型卫星星座首发星“深圳一号”、宇航集成电路设计服务首次走出国门等。(2)归母净利润增速略低于营收增速,主要受以下因素影响:①报告期内公司短期借款同比增加21.15%,导致财务费用增加3044万元,同比增长28.41%;②公司持续推进产品研发和生产制造能力,着力抓好重大研发项目实施,公司研发费用增加3876万元,同比增加23.92%;③少数股东权益增长1994万元,同比增长212.15%,间接影响归母净利润。(3)从现金流量端来看,军工客户销售货款回款呈年内前低后高不均衡特征,且经营规模扩大导致流动资金需求增加,使得公司单季度的经营活动现金流净额2018Q1/Q2/Q3分别为-7.39亿元,-1.92亿元,-6.74亿元,持续为负。对此,公司披露将积极采取打包招标采购、改进工艺流程等方式降低产品成本,并通过均衡结算、加大预付款等方式减轻公司资金占用压力,期间费用率有望降低,关注后期营运压力减轻对公司业绩的提振作用。
    传统航天电子配套龙头企业,积极拓展军品市场。公司是我国航天电子领域重要设备制造商,技术力量雄厚,产品配套运载火箭、飞船、卫星、船舶、兵装等领域,在航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等领域保持国内领先水平,多次参与重大飞行和发射实验。国务院发布的《2016中国的航天》白皮书指出,“十三五”期间,我国将加快航天强国建设步伐,继续实施载人航天、月球探测、北斗卫星导航系统、新一代运载火箭等重大工程。我们认为随着航天强国战略推进,公司作为航天电子龙头将持续受益,相关配套业务有望保持稳健增长。
    积极布局系统级产品无人机和制导导弹,不断培育新利润增长点。无人机方面,公司是全军无人机型谱项目研制总体单位和无人机系统集中采购合格供应商名录单位,在近程无人机领域掌握核心技术并形成领先优势,多个型谱无人机多次以第一名成绩中标军方采购,部分已批量列装军队用户,已形成公司新的利润增长点。据前瞻产业研究院,2020年我国军用无人机的市场规模将达到约190亿元。2018年4月,公司和控股股东航天时代共同出资设立航天时代飞鸿公司,推进公司无人机产业的规模化、系统化发展,前景可期。精确制导炸弹方面,公司作为航天科技集团精确制导炸弹唯一总体单位,总装的“飞腾”系列产品具有一定的国际知名度,深受用户单位青睐。精确制导炸弹性价比高、装挂投放、精确打击,符合现代战争的作战需求,拥有可观的市场空间,有望成为公司新利润增长点。
    民用产品:看好电线电缆与太赫兹人体安检系统的潜在广阔前景。电线电缆方面,公司全资子公司航天电工,是我国铝合金导线的龙头企业,拥有电线电缆领域的“中华”、“双峰”2个中国驰名商标。据前瞻产业研究院,2020年我国电线电缆行业销售收入将达1.6万亿元,在我国“一带一路”、城镇化等战略落实驱动的基础建设需求下,公司电线电缆业务有望稳定增长。太赫兹人体安检系统方面,公司制造的国内首台固定通道式主动太赫兹人体安检系统已投入试用,可广泛替代现有安检手段。太赫兹技术被美国评为“改变未来世界的十大技术”之一,被日本列为“国家支柱十大重点战略目标”之首,看好公司太赫兹产业广阔的应用前景。
    集团混改和股权激励加速,航天九院改制注入可期。2018年8月,公司被纳入国企改革“双百企业”,有望在以股权激励为代表的混合所有制改革方面实现改革提速,促进公司提质增效、释放利润空间。航天科技集团副总经理张建恒曾明确提出,航天科技集团于“十三五”末资产证券化率由2015年的15%要提升至45%。公司作为航天九院旗下唯一上市平台,有望率先受益于院所改制、国企混合所有制改革的持续推进。航天九院旗下771所、772所等机构与公司主营业务联系密切,且盈利能力较强,若注入公司后将有望进一步增厚公司业绩。
    盈利预测与评级:考虑航天强国战略的持续推进、公司业务的发展及资产注入预期等,我们给予公司“推荐”评级,对应公司2018/19/20年EPS的预测为0.22/0.26/0.30元/股,对应2018/19/20年PE为26/22/19X。
    风险提示:军品订单低于预期;军民品市场开拓不达预期。

艾比森:营收利润持续高速增长,预付款增加

1、业绩符合预期。2Q实现5.1亿销售收入0.81亿利润,3Q实现4.9亿销售收入0.73亿利润,收入继续高增长,利润同幅度增加。存货和预收款项分别增长52.56%和48.15%,高于营收的增长率,预示着未来业绩仍然会持续高增长。
    2、前三季度销售费用增加53%。艾比森的LED显示屏是高端显示屏,质量处于行业前列。此前公司销售费用一直偏低,但是公司上半年大力扩张销售人员,同时举办多场产品推介会,销售费用猛增,前三季营收也增加51%,销售费用增加对公司营业额的拉动十分明显。同时,前三季度管理费用和研发费用仅仅增加18.91%和13.12%,我们认为公司管理改善明显,销售收入的增长超过销售费用的增长,看好公司未来的发展。
    3、三位主要股东持股65%,质押比例不到10%,公司负债少。由于海外出口占比高,汇率贬值,汇兑收益,公司财务费用从去年同期的2600万减少到收益3000万。
    4、展望未来,公司是LED全彩显示屏领域的领先厂商。由于小间距显示屏的渗透率持续增加,整个LED显示屏行业处于景气度上行的阶段,公司前三季度良好经营业绩预示着未来将持续爆发式的增长,我们认为公司已经重回高速增长轨道,强烈看好18年全年的业绩增长。
    投资建议:我们看好艾比森的海外业务的持续成长性和LED显示行业的良好前景,公司18年在大力拓展国内业务,国内业务有望大幅度的增长。我们预计公司18-20年净利分别为2.4,3.3,4.8亿元,当前股价对应PE分别为22,16,11倍,综合考虑可比公司的估值及公司的成长性,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:海外业务拓展不及预期;宏观经济下行,行业竞争加剧。

恒立液压公司2018年三季报业绩点评:Q3业绩靓丽,液压件国产替代势不可挡

下游行业景气度依旧,公司产品竞争力不断增强,业绩实现高增长。公司前三季度实现营业收入31.6亿,同比+56%,归母净利润7.19亿,Q3单季度归母净利润2.56亿,其中包含4300多万汇兑收益。前三季度营业收入分市场来看,国内收入25.89亿,同比+69%,海外5.63亿,同比+20%,国内增速高于行业增速。分产品来看:挖机油缸收入14.12亿,占比45%;非标油缸收入8.66亿,占比27%;液压泵阀4.02亿,占比13%;元件与液压成套1.89亿,占比6%,配件2.9亿,占比9%。受益于下游挖掘机行业销售持续强劲增长,公司挖机油缸收入同比增长70.46%,仍是第一大业绩贡献主体。
    规模效应叠加产品结构调整,公司Q3毛利率提升明显。2018年公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为33.98%,35.1%,38.65%,Q3毛利率环比+3.55%,同比+0.59%,前三季度产品综合毛利率35.87%,同比去年同期增加4.5%,主要有两个原因:①产品规模效应体现明显。三季度公司泵阀产品产能爬坡顺利,规模效应明显,泵阀产品Q3毛利率27%左右,环比提升+2%。②油缸产品结构调整,高毛利产品占比提升。挖机油缸由于产品结构调整,中挖油缸占比提升,毛利率+2%~3%,达到42%左右,非标油缸产品由于高毛利率的盾构机占比提高,总体毛利率略有提升。
    在建工程同比增速较高,主要系设备购置和铸件二期项目基建投入。公司前三季度在建工程2.5亿,同比+272%,一方面由油缸厂技改项目和泵阀厂新上中挖泵阀产品,设备购置增多所致,另一方面,受到铸件二期的基建投入增多的影响,目前已经投入3000多万。
    贸易战影响有限,需理性看待。①公司美国市场收入占比少。2017年公司营业收入27.95亿,其中国内市场占比77%,国内市场仍是公司主要收入来源,美国市场收入占比约5%,收入占比少,贸易战对公司的影响有限。②多种方式应对,贸易战影响有限。公司通过多种方式积极应对贸易战,短期来看,公司美国的客户卡特彼勒、特雷克斯、马尼托瓦克等选择其他供应商难度大,成本高,客户黏性强,因此双方协商会共同分摊关税成本,长期来看,公司本身在海外也有生产能力,不用重复建厂,可以在海外组装一条新的生产线。
    投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为9.03、10.98和13.19亿元,同比增136.43%、21.59%和20.08%。对应EPS分别为1.02、1.24和1.49元,对应PE分别为18、15、12倍。维持强烈推荐评级。
    风险提示:下游需求断崖式下滑,泵阀业务拓展不达预期。

内蒙一机:三季报业绩小幅增长,看好装甲车辆业务持续稳健增长

点评:业绩小幅增长,看好装甲车辆业务持续稳健增长。(1)报告期内营业收入同比下跌1.84%,或是部分未完工交付的在产品数量大幅增加所致,理由如下:①从资产负债表端可见存货环比增加11.08亿元(2017年存货环比增加值为1.77亿元)、较去年同期大幅增加22.20亿,存货值为内蒙一机上市以来历史最高值;②从现金流量表端看,公司第三季度单季度销售商品、提供劳务收到的现金仅为19.29亿元,较2018年度前2季度的均值下降15.22亿元,营收确认节奏显著变慢;③公司报告期内毛利率较去年同期下降0.96个百分点,或因为部分产品交付节奏变慢,致使报告期内确认收入产品的结构发生变化所致。(2)归母净利润没有跟随营业收入同比下降,反而同比上涨9.06%,主要受以下因素驱动:①报告期内公司全面实现军品电子清单结算,以全价值链体系化精益管理统领各项工作,内部管理水平提升明显,管理费用同比减少0.24亿元;②报告期内理财收益增加及投资理财取得收益,分别推动公司财务费用较去年同期减少0.65亿元、投资收益较去年同期增加0.18亿元;③报告期内子公司已交增值税较上年同期减少以及房产税、土地税征期变化,导致附加税减少,使得公司税金及附加同比减少0.19亿元,同比下降60.57%。(3)当前公司流动性好,公司报告期内经营活动产生的现金流量净额为16.30亿元,较去年同期大幅增加15.57亿元;订单状况良好,报告期末预收账款、预付账款较去年同期大幅增加1086.94%、42.67%。考虑装甲车辆技术成熟度相对较高,公司全年业绩有望保持稳健增长。
    陆军装甲车辆装备龙头企业,有望持续受益于军备列装升级及军贸市场增长。公司隶属于中国兵器工业集团,是国家唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地,在国内陆军装甲车辆装备领域居绝对垄断地位。公司是我国最先进陆战装备99A主战坦克和8*8轮式战车的唯一生产基地,军品产品覆盖履带、轮式、火炮三大系列。十三五期间陆军进入“补课式换装”和“部队转型”两个战略发展时期,预计未来十年我国主战坦克、履带式装甲车和轮式装甲车市场年规模或达到150亿元,公司作为我国装甲车辆主要生产基地有望持续受益于陆军现代化建设。同时,公司积极发展军贸业务,目前主要外贸产品包括VT4、VT5及VN1,凭借较高的性价比在国际军贸市场中享有较强的市场竞争力。2017年公司实现泰国批量订货,在军贸市场取得突破性进展。据SIPRI统计,近5年(2013-2017)全球军贸规模较前5年(2008-2012)提升10%,中国目前累计出口额增长稳健世界排名第五,全球军贸规模增长与“一带一路”等政策为公司军贸业务带来发展机遇。
    铁路货运行业需求回暖,民品业务有望长期向好发展。公司民品业务主要是子公司北方创业的铁路车辆及零部件生产业务。北方创业是原铁道部批准的14家铁路货车车辆生产企业之一,具备年新造整车8000辆及配套核心零部件的生产能力,生产批量和能力居行业领先位置。受益于大宗商品价格上涨、铁路总公司体制改革推进、国家“公转铁”政策及“一带一路”国家铁路建设,国内铁路货运行业需求逐渐回暖。2018年7月,中铁总发布《2018-2020年货运增量行动方案》提出到2020年全国铁路货运量达到47.9亿吨的目标。据财新网报道,中铁总计划未来3年购置货车21.6万辆、机车3756台,预计采购金额将超千亿元,公司作为中国铁路总局主要货运车辆供应商有望长期向好发展。
    集团唯一军品整体上市平台,有望保持混改标杆企业地位。公司是中国兵器集团唯一的军品整体上市平台,目前集团装甲车资产方面尚有哈一机、江麓机电、重庆铁马等未上市。截至2017年底,中国兵器集团资产证券化率为26%(以总资产计),对标集团提出的“十三五”期间资产证券化率达50%的目标,仍有较大的提升空间,公司作为集团资本运作平台有望持续深入推进混合所有制改革,保持混改标杆企业地位。同时,2017年中央军民融合发展委员会第二次全体会议提出深化军品定价机制改革和装备采购制度改革,为整机类厂商带来利好,公司作为净利润率最高的军品整机厂商之一有望进一步释放业绩。
    盈利预测与评级:看好公司军民品业务长期发展,并考虑公司有望持续受益于陆军现代化建设及中长期铁路网规划,给予公司“推荐”评级,我们对公司2018/19/20年的EPS预测分别为0.36/0.42/0.50元,对应2018/19/20年PE为32/28/23倍。
    风险提示:新产品列装不达预期;军工企业所有制改革不达预期。

广汽集团:日系品牌需求旺盛,价格平稳

事件:
    公司前三季度实现营业收入为535亿元,较上年同期增3.64%;归属于母公司所有者的净利润为98.6亿元,较上年同期增10.02%;基本每股收益为0.97元。公司Q3单季度营业收入为163亿元,较上年同期减3.31%;第三季度归属于母公司所有者的净利润为29.5亿元,较上年同期增6.03%;基本每股收益为0.29元。
    点评:
    1)公司汽车销量明显好于行业。公司前三季度销售汽车155.8万辆,同比增长6.24%,其中广汽本田52.1万辆,同比增长3.51%;广汽丰田销售42.2万辆,同比增长24.44%;广汽自主销售39.5万辆,同比增长4.88%。Q3单季度公司销售汽车54.1万辆,同比增长7.6%,而同期整个乘用车行业销量负增长。其中广汽本田销售18.2万辆,同比持平;广汽丰田16.6万辆,同比大幅增长39.23%;广汽自主销售12.6万辆,同比增长0.83%。
    2)广汽丰田车型需求旺盛,终端价格坚挺。汉兰达市场认可度高,终端无优惠甚至加价提车;新Camery、CHR为2018年新车型,上市后终端无优惠。广汽丰田几乎为中高端品牌市场今年价格最坚挺品牌。
    3)广汽本田终端有小幅度优惠,雅阁优惠1.6万左右;冠道优惠1.5万左右;奥德赛现金优惠1万。相对于整个中高端品牌大幅促销,广汽本田促销力度不大。
    4)广汽自主销售平稳。广汽自主目前以GS4车型实现突破,之后推出中大型SUVGS8并获得成功,再推出GS3、GS7作为补充。未来自主的发展期待更多轿车产品的推出。公司2018-2020年EPS1.67元/1.81元/2元,对应PE值为6.1倍/5.7/5.1倍,给予“推荐”评级。
    风险提示:广汽集团销量不及预期。

华宇软件:业绩稳健增长,创新业务相继涌现

业绩稳步增长,人工智能持续推进。
    公司三季度继续保持增速稳步增长,持续稳定在国内法律科技市场的领导地位,同时,在教育信息化、市场监管、安全可靠等重要的软件服务市场占据了领先优势。作为法律人工智能认知技术的领导者,公司独立自主研发法律人工智能认知引擎“元典睿核”,以法律知识图谱为核心,利用自然语言处理和机器学习等先进技术,打造法律认知能力和提供法律知识智能服务,是公司智慧法院智慧检务等创新方案的核心。报告期内,公司在法律人工智能技术的研究上持续加大投入,不断深化和优化“华宇法律人工智能平台”认知引擎(元典睿核)和感知引擎(智核),进而持续支撑和推动上层应用的智能服务创新。 国家政策导向助力法律科技、教育信息化领域发展。
    2018年4月,全国法院第五次网络安全和信息化工作会议指出深入推进智慧法院建设,促进审判体系和审判能力现代化;2018年7月,司法部召开全系统网络安全和信息化工作电视电话会议,要求到2019年底将初步建成“数字法治、智慧司法”体系;2018年4月,教育部印发《教育信息化2.0行动计划》,提出到2022年基本实现“三全两高一大”的发展目标,努力构建"互联网+"条件下的人才培养新模式。公司作为国内法律科技市场的领导企业、教育信息化领域的领先者,在承担重要社会服务职责、以及激烈的市场竞争压力下,有义务并有动力和能力在相关领域投入更大的力量。
    创新业务不断涌现,不断拓展技术服务边界。
    2018年5月底,公司携手多家保险公司共同打造财产保全在线一体化办理平台“保全通”,截至上半年,已在北京、河南、湖北、安徽、江苏、云南、山西、辽宁、天津、内蒙等地的近百家法院正式上线,用户环比增长率超过60%;2018年8月初公司携手阿里钉钉发布“医管云”、“医共云”等多款线上医院管理信息化产品,在全国同类产品中市占率领先,预计年内线上业务客户将达数千家;2018年7月,公司与腾讯云计算(北京)有限责任公司签订战略合作协议,双方同意在云计算、大数据、人工智能、信息安全、移动互联等领域开展全方位的交流与合作。公司不断加大创新领域研发投入和合作,以提升细分领域的整体运营效率为导向,不断拓展技术服务边界和目标客户群,持续助力客户提升服务能力和业务质量水平。
    投资建议:预计公司18-20年实现净利润4.8、5.8、6.9亿,对应当前市值的PE为21、18、15倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:并购整合风险,业务拓展不及预期风险。

中国软件:高研发投入带来长远收益,加速推进自主可控产业生态

1、公司三季度盈利状况向好,高研发投入带来长远收益
    2018年第三季度,公司营业收入10.10亿元,净利润-3237.08万元。相比17年三季度公司的盈利状况向好。公司的亏损主要由于高研发投入导致,18年第三季度公司的研发费用高达2.55亿元,占营收的25.25%。高研发投入换来的是公司打造了完整的从操作系统、数据库、中间件、安全产品到应用系统的产品链条,长远来看在未来的国产化替代浪潮中公司占据了先机。
    2、加速推进自控可控生态,麒麟系统初具市场规模
    目前公司已成为国家信息安全领域的核心服务商,是自主可控重大工程的推进者。公司自主研发的麒麟操作系统,与国产飞腾处理器深度适配,已经成为国内安全等级最高的操作系统。目前麒麟系统的销售与公司自主可控业务深度结合,已初具市场生态规模。未来公司将围绕麒麟系统积极布局,有望成为自主可控生态体系建设的国家队。
    3、软件行业顶级资质,多项业务位居行业核心地位
    公司作为软件行业的国家队,已拥有系统集成、软件开发等众多国内一级行业资质,连续多年被评定为“国家规划布局内重点软件企业”。目前公司多项行业应用处于行业核心地位,面向政府的税务业务成为支柱性供应商;面向公众的轨道交通AFC业务形成完整产业链的布局,在行业内处于领先地位;面向公众的地铁行业应用也已在国内成功应用,并积极开拓国际市场。
    4、投资建议
    考虑公司技术壁垒及客户资源优势,预计公司2018-2020 年实现归母净利润1.58、1.99、2.53亿元,对应当前市值的估值为80、64、50倍,给予“推荐”评级。
    风险提示:国家相关政策变化风险、公司市场拓展不及预期。

益丰药房:新增门店数大幅提升,业绩持续高速增长

益丰药房于2018年10月29日公告2018年第三季度报告,公司前三季度实现收入46.66亿元,同比增长36.46%;实现归母利润3.09亿元,同比增长40.23%;实现扣非归母利润2.89亿元,同比增长33.24%。公司整体业绩符合我们的预期。
    第三季度门店大幅增长,累计门店数达到3242家。第三季度单季公司净增门店743家,新开门店153家(含加盟14家),收购门店604家,关闭14家,较去年同期净新增107家的数量大幅上升。同时,公司仍有173家门店,处于收购交割中,后续扩张可期。
    收入持续高增长,费用为短期影响。公司Q1-Q3收入增速分别为37.41%、30.28%、41.68%;Q3单季度扣除新兴并表影响后,我们预计单季增速仍在33%左右,保持了高速增长的态势。三季度单季利润增速略低于收入增速的主要原因为1、新兴药房毛利率较低;2、大量新增门店促销宣传等费用较大。结合益丰自身优异的精细化管理能力以及过去多年的并购整合经验,我们认为伴随此次收购落地,门店逐步成熟,收购整合带来的利润率提升会对业绩增厚起到明显的作用。
    盈利预测:我们预计2018-2020年归母净利润分别为4.32亿元、6.08亿元、8.15亿元,同比分别增长38%、41%、34%,公司2018-2020年EPS分别为1.19元、1.68元、2.25元。对应2018-2020年PE估值分别为38X、27X和20X。维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示:收购事项进展不及预期;新增与原有门店盈利能力不及预期;费用端出现不可控因素。

索菲亚:Q3收入+20%,多品类&多渠道扩张助力增长

【事件】公司发布三季报,报告期内实现营业收入51.1亿元,同比增长20.1%,实现归母净利润6.9亿元,同比增长20.2%,扣非后同比增长21.1%。分季度看,Q3营收21.2亿元,同比增长20.1%,归母净利润3.2亿元,同比增长14.7%,收入环比加速,经营活动产生现金流量净额1.8亿元,同比下滑58%,主要系工程单的增长。
    【点评】收入符合预期,业绩由于促销略慢于收入端。在行业下行阶段,竞争加剧,索菲亚Q3实现环比加速的收入增长,主要系4-6月推出促销套餐,刺激终端接单数上涨。分业务来看,衣柜业务实现约18%的增长(包括OEM大家居产品),橱柜实现47%的增长。业绩增长略慢于收入,主要因为毛利率下滑(Q3毛利率38.16%,同比下滑2pct,降价促销所致)、公司加大开店补贴、加大广告费投入(销售费用环比增加0.34亿元),净利率15.48%,同比下滑0.66pct。
    渠道拓展提速,大家居战略继续稳步推进。公司持续进行渠道扩张,截至2018年9月30日,索菲亚全屋定制门店2469家,司米橱柜门店822家,米兰纳木门161家,大家居店47家,持续开店助力收入增长;大家居战略使得公司客单价持续提升,全屋定制客单价10743元,同比提升9%,客均购买柜子数由年初4.4个提升至4.9个。且公司通过促销实现客户数8%的增长。此外,随着橱柜规模效应的显现,逐步扭亏为盈,单季度盈利1200万元,预计全年收入7亿元以上,规模效应下迎来利润收获期。
    盈利预测:我们看好公司大家居战略稳步实施,中长期成长空间大,预计2018-2020年EPS为1.17/1.38/1.61元,对应PE为14.3/12.1/10.4X,目前股价与员工持股价(33.4元/股)倒挂,估值具备吸引力,维持推荐评级。
    风险提示:地产持续低迷,橱柜业务不及预期,行业竞争加剧。

腾邦国际:业绩符合预期,新增航线打开市场潜力

【事件】腾邦国际发布2018年三季报,报告期内实现营收44.78亿元,同比增长60.24%;归母净利润2.94亿元,同比增长37.31%,扣非后归母净利润2.08亿元,同比增长41.06%。分季度看,Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为99.01%/69.77%/38.36%,归母净利同比增速分别为22.95%/46.97%/29.71%。
    【点评】
    1)业绩增长符合预期,净利润大幅提升,盈利能力增强①收入端:报告期内,公司持续拓展旅游业务规模,并收购喜游国旅,实现营收44.78亿元,同比增长60.24%。综合毛利率下降1.46pct至17.40%,主要系旅游业务规模增长相应旅游成本增加所致。②费用端:业务快速扩张之下,费用控制能力有所提升。报告期内期间费用率为9.25%,同比下降0.81pct。
    2)航线运营核心业务稳健发展公司通过国际航线运营切入出境游市场。报告期内,机票代理业务稳健增长。2018年6-7月,俄罗斯举行世界杯,吸引中国赴俄旅客增加。公司深耕直飞俄罗斯航线,报告期内新增南宁、海口两条直飞俄罗斯航线,充分受益于世界杯的热度。
    3)加快布局渠道端和资源端,构建“大旅游生态圈”渠道端:公司加快在二三线城市的门店扩张,提升获客能力。资源端:①国际游方面,公司已取得喜游国旅控制权,喜游国旅在港澳游市场上独占鳌头;同时公司拟收购北京九州风行旅游股份公司全部或部分股权。②国内游方面,公司发力主题公园,今年10月有意向收购上海巧趣文化旅游发展有限公司60%的股权,拓展亲子主题乐园,增加资源端优势。
    4)拟引入国资作为战略股东,增强公司实力公司拟通过适当方式引入深圳市福田投资控股有限公司作为重要战略股东,并探讨成为第一大股东的可能性。
    5)盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为0.60/0.75/0.94元/股,对应PE分别为16.3/12.9/10.3倍。我们看好公司打造的大旅游生态圈,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:出境游安全风险,互联网金融政策监管风险。

口子窖:经营节奏造成季度业绩波动,基本面趋势仍然健康

事件描述
    公司前三季营收32.1亿(+18.1%),归母净利11.4亿(+26.7%);EPS1.9元。
    核心观点
    1、公司特有经营节奏致三季度增速放缓,基本面情况仍处良性状态:Q3营收10.5亿,同比+8.2%,归母净利4.1亿,同比+8.8%,业绩较上半年有所放缓,一方面,7/8月处于行业淡季,经销商在三季度打款拿货都比较平稳,造成历年基数波动不大,另一方面,公司有自身的经营和业绩确认节奏,从前两年情况看,单Q3的增速基本都是全年最低的时候,预计四季度会有所修复;单季度业绩增速下行引发市场担忧,但我们认为,公司一贯注重经营健康可持续,销售从不压货,季度之间也很少做平滑,因此前三季整体20%左右的收入增速基本反映了真实的销售情况,动销、库存都处在良性状态,基本面没有问题;前三季毛利率同比+2.3pct至74.3%,反映产品结构持续提升,预计年初至今口子窖十年以上产品继续保持50%以上增速;省内/省外收入分别+17.3%/+25.9%,省外较去年明显提速,预计后续还有很大的提升空间。
    2、次高端仍是行业确定性机会,过度悲观下注重基本面趋势:从白酒已披露的报表以及近期我们的渠道跟踪看,目前200-500元次高端价位的增长仍处在高位,也是整个行业中增速最快的价格带,但目前市场比较担心宏观经济波动对行业带来的影响,特别是白酒最近公布的三季报增速因去年高基数都有所放缓,放大了这种悲观情绪,导致市场预期不断向下,引发恐慌,但我们认为,目前300元价格带升级已具备较强的消费支撑,而且白酒价格带提升后往往具备不可逆的特点,因此未来次高端继续快速扩容的趋势不会改变,确定性较强,经济波动也不会影响行业趋势,我们建议在悲观预期和市场恐慌情况下,更应重注行业的基本面趋势。
    3、民营龙头酒企,机制优秀,经营务实,稳健增长持续性强:口子窖和古井在安徽省基本处于双寡头垄断地位,在渠道、产品结构和品牌力上优势突出,长期看,会持续受益于消费升级和集中度提升;另外,作为民营企业,公司机制优秀,经营务实,连续十几年保持两位数以上增长,近四年复合增速也超过35%,公司不压货,增长平稳,持续性和确定性更强,预计明年业绩增速还会继续维持在20%以上。
    4、盈利预测与评级:预计18-20年EPS为2.41/3.01/3.7元,对应PE14/11/9倍,继续强烈推荐!
    5、风险提示:1)行业竞争加剧,费用大幅增加影响利润;2)省外拓展不及预期;3)宏观经济大幅波动影响行业需求,高端白酒价格下滑挤压公司增长。

新凤鸣:三季度业绩再创新高,PTA投产将巩固成本优势

事件描述:
    2018年10月30日公司发布2018年三季报,前三季实现营业收入235.78亿元,同比上升39.8%;归母净利润为14.56亿元,同比增加56.26%;归母扣非净利润为14.07亿元,同比上升56.43%。其中,第三季度归母净利润为6.44亿元,同比58.95%,环比增长17.30%。
    事件点评:
    公司重视研发精于管理,效率优势将充分体现。公司的核心竞争力在于成本控制。前三季度销售费用、管理费用、财务费用占营收比例分别0.3%、2.57%、0.75%。其中,研发费用支出为4.28亿,占营收1.82%,扣除研发费用后管理费用占比仅为0.75%,管理能力可见一斑。另一方面,公司设备先进,自动化程度高。2017年生产工人人均产丝441.32吨,全部员工人均产丝362.30吨,行业内处于领先地位。未来新增产能投放后,规模及管理优势进一步凸显,助力公司业绩增长。
    前三季度受益于下游需求及成本支撑,涤纶长丝盈利维持高位。根据公司经营数据披露,2018年第三季度涤纶长丝POY、FDY、DTY平均价格大幅度上升,分别为10830元/吨、10862元/吨、12192元/吨,环比上涨18.7%、13.4%、13.6%。以POY为例,9月初POY含税价达到12325元/吨的近5年历史高点,Q3价差为1928元/吨,同比上涨27.99%。公司Q3涤纶长丝业务营收为71.85亿元,同比上涨32.30%,环比上涨9.41%。九月中旬至今涤纶长丝价格虽有下降,但鉴于原料PTA和乙二醇价格也已大幅下降,长丝盈利在一定程度上得以维持。公司涤纶长丝总产能年底将达到360万吨,2019、2020年预计新增长丝产能各100万吨,将进一步增厚业绩。
    PTA大幅上涨后开始回调,看好其长期盈利能力。受PX涨价、装置检修、下游需求向好等影响,PTA价格自7月份以来大幅走高,且于9月初突破9260元/吨,为最近6年的最高点,目前价格已从9000元/吨以上回调至7000元/吨左右。虽然盈利有所恶化,但鉴于将来炼化产能投产后PX价格将下行,PTA盈利未来有望修复。公司年产220万吨PTA项目于19年三季度投产后,将全部满足生产自用,有望大幅降低生产成本,进一步打开盈利空间,达产后预计年营收将达到116.60亿元。20年公司预计再投250万吨PTA,公司将坚持“PTA-长丝”的基础路线,不断延伸公司产业链。公司拟增发募资投资新产能,确保项目顺利投产。
    公司10月23号发布公告,拟向特定对象非公开发行A股股票,本次拟发行股票数量将不超过当前公司总股本的20%,即不超过1.69亿股,募集资金不超过人民币37亿元。本次非公开发行募集的资金计划用于“浙江独山能源有限公司年产220万吨PTA项目”和“湖州市中跃化纤有限公司年产56万吨差别化、功能性纤维新材料项目”,将有利于公司改善财务状况,增强持续经营能力和抗风险能力。
    投资建议:我们认为公司是涤纶长丝龙头,PTA项目投产将提升风险抵御能力,看好公司长期发展。预计2018/19/20年归母净利润分别为18.66/24.09/32.25亿元,对应EPS为2.21/2.86/3.83元,对应PE为8.86/6.86/5.13倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:下游需求不及预期;项目建设进度不及预期。

中牧股份:收入稳步增长,国企改革持续推进

事件:
    10月29日,公司公布三季报,报告期内公司实现营业收入31.93亿元,同比增长21.88%,归母净利润3.38亿元,同比增长28.58%,扣非净利润3.35亿元,同比增长72.61%。
    事件点评:
    1、三季度收入持续增长,利润基本持平。公司单三季度实现营业收入12.97亿元,同比增长17.21%;归母净利润1.46亿元,同比略降2.25%。前三季度公司实现投资收益1.76亿元,同比下降1.48%,主要系参股金达威确认的长期股权投资收益。费用控制成效显著,公司报告期内销售费用率为9.57%,同比下降1.74个百分点,管理费用率为6.24%,同比下降3.51个百分点。
    2、公司猪口蹄疫O-A二价疫苗有望明年上市。目前国内仅有生物股份和中农威特两家企业能够生产和销售猪口蹄疫O-A二价灭活疫苗。从三季度情况来看,该疫苗的免疫效果已经得到下游养殖户的认可。公司正与中农威特研发同类型产品,且已经通过复核检验,最快明年上半年就能拿到新兽药证书。新产品上市之后,公司口蹄疫市场苗产品线将进一步完善。
    3、国企改革不断深化。去年10月,公司股权激励计划成功推出,标志着公司国企改革正式拉开序幕。今年4月公司又和普莱柯生物工程股份有限公司以及中信农业现代农业投资股份有限公司合资成立了中普生物制药有限公司,实现了混合所有制改革突破。8月底,公司成功入围“双百企业”体现了集团对公司价值的认可,同时也是公司国企改革的进一步深化。我们认为后期改革仍将是公司关注的热点。
    4、盈利预测与评级:我们预计公司18-20年对应的EPS分别为0.79元、0.96元和1.20元,对应PE为13倍,10.6倍和8.6倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:疫病风险,新产品不能如期上市,市场竞争日趋激烈。

洽洽食品:提价提升盈利水平,战略聚焦未来可期

事件描述
    公司前三季度实现营业收入29.1亿元,同比增长15.9%,净利润3.03亿元,同比增长28.1%;三季度单季实现营业收入10.35亿元,同比增长13.8%,净利润1.31亿元,同比增长48.9%。
    有别于市场的观点
    1、三季度顺利提价,利润增速超预期:公司三季度报表靓丽,前三个单季度收入增速分别为28.44%、5.86%和13.78%,利润增速分别为8.82%、23.41%和48.88%。三季度收入和利润增速环比提升明显,净利润率提升1个百分点,其主要原因是公司7月18日起对香瓜子等八个品类的产品进行出厂价格调整,提价幅度为6%-14.5%不等,市场接受度良好。
    2、毛利率提升明显,现金流强劲:由于公司五年来首次对产品集中提价,三季度毛利率同比上升3.6个百分点,达到34.65%,为近年来新高,是公司利润增速超预期的最直接原因。前三季度经营性净现金流同比增加55%,出现明显好转。
    3、公司战略理清,定位聚焦,坚果业务有望接力增长:去年以来,公司对战略规划和组织结构进行了梳理,提出了未来五年百亿收入的发展规划,将战略重心聚焦于瓜子和坚果两大业务上,剥离无实质贡献的业务和子公司。瓜子以红袋香瓜子及绿带原香瓜子等经典产品为基础,蓝袋系列为资源投放重点以及明星产品。坚果业务是公司未来第二主业,每日坚果产品更名为小黄袋每日坚果,区别于其他每日坚果产品,公司拥有完备的线下的渠道优势和生产技术优势。每日坚果去年下半年推出以来,累计含税销售额突破5亿元,是公司近年来最成功的非瓜子类产品。公司内部加强创新导向,优化人才培养和激励机制,为后续发展打下坚实基础。公司拟于2018年至2022年的五年内,每年设立一批员工持股计划,进一步提升高管和核心业务人员积极性。
    4、盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79/0.95/1.09元,对应估值为21/17/15,维持“强烈推荐”评级。
    5、风险提示:1)食品安全风险;2)新产品推广不及预期等风险。

太阳纸业:需求不振致使三季度承压,新产能渐入佳境值得期待

行业需求略回落,盈利能力受一定影响。行业三季度需求有所回落,直接体现在Q3旺季成品纸提价受阻。Q3铜版纸均价6892元/吨,环比下滑7%,双胶纸均价7090元/吨,环比下滑6%。太阳纸业主要采购海外浆厂的期货浆,Q3期货浆价格环比持平,且人民币持续贬值,对成本亦造成一定压力,人民币贬值约3%,毛利率贬值约2pct。故而太阳纸业Q3毛利率23.14%,环比下滑3.23pct,净利率也跟随下滑8.13%。我们预计半年内木浆价格仍然难以出现大幅波动,从供给层面的景气度仍然会维持。
    公司成长确定性不改。整体宏观经济不振影响造纸三季度需求,进而影响到盈利水平。随着老挝新产能进入生产线生产,盈利能力有望逐步提高,对冲人民币贬值带来的负面影响,且2019年新产能打满有望提升产量,包括老挝50万吨,箱板纸80万吨,在价格稳定的情况下,实现收入/业绩的进一步增长。
    盈利预测与投资建议:木浆价格坚挺,我们对未来的行业景气度&业绩表现维持乐观。随着新项目陆续投产,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1/1.25/1.43元,同比增速为27.74%/24.99%/14.34%,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:产成品价格波动;原材料价格波动。

广州酒家:月饼热销促业绩增长,产能扩建有序进行

【事件】广州酒家发布2018年三季度报,报告期内实现营收20.14亿元,同比增长19.15%;归母净利润2.98亿元,同比增长49.88%,扣非后归母净利润2.88亿元,同比增长46.23%。分季度看,Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为15.47%/14.73%/21.89%,归母净利润同比增速分别为43.70%/39.03%/51.90%。
    【点评】
    1)业绩符合预期,盈利能力稳中有升①收入端:公司Q1-3实现营收20.14亿元,同比增长19.15%,业绩符合预期。②盈利端:利润增速略超预期,盈利能力有所提升,毛利率基本稳定,综合毛利率提升0.98pct至54.93%;净利率同比增加3.01pct至14.81%;公司期间费用率控制得当,总体下降1.76pct至35.10%。
    2)支柱产品月饼持续热销公司支柱产品月饼延续去年热销之势,助推公司Q3实现整体营收12.23亿元,同比增速达到21.89%。2018年中秋节在9月24日,月饼收入全部计入Q3。
    3)食品制造业务寻求产能突破,扩产项目稳步推进公司募集资金解决食品制造业务的产能瓶颈,目前各个扩产项目正稳步推进。据8月9日和9月27日公告,公司先后竞得梅州、湘潭土地使用权,生产基地有序建设。
    4)激励方案获得批准,国企改革释放活力10月23日,公司第一期股票期权激励计划获广州市国资委批复,将有助于释放员工活力,进一步推动国企改革。
    5)未来看点:食品与餐饮同增长,产能和渠道齐扩张广州酒家将继续推进“食品制造+餐饮服务”双轮驱动的发展战略,促进营收、净利稳定增长。
    6)盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为1.08/1.35/1.64元/股,对应PE分别为19.0/15.1/12.5倍。我们看好公司“食品制造+餐饮服务”的发展战略,维持“推荐”评级。
    风险提示:产能释放不达预期;渠道拓展不能消化新增产能;餐饮门店异地扩张受阻。

美凯龙:Q3业绩继续靓丽,家居新零售探索有望迎来突破

【事件】公司发布三季报,报告期内实现营业收入99.9亿元,同比增长29.4%,实现归母净利润41.6亿元,同比增长46.5%,扣非后同比增长27.5%(主要为投资性房地产公允价值变动及非流动资产处置损益)。分季度看,Q1/Q2/Q3营收分别同比增长25.4%/26.0%/36.5%,归母净利润同比增长14.7%/83%/41.2%。此外,Q1-Q3经营活动现金流净额为31.2亿元,同比减少22.65%,主因企划费用增加、开业商场数量增加以及代收代付商户贷款的净流出增加。
    【点评】
    1)业绩符合预期,自营稳健增长。①自营业务:报告期内自有商场实现营收57.7亿元,同比增长10.9%,毛利率同比增加1.9pct至77.1%。Q3单季度无净新增门店(共75家),预计同店继续保持中高个位数增速,出租率维持在97%以上。此外有29家商场正在筹备中;②委管业务:受益于委管业务持续推进以及会计准则改变,预计委管业务继续保持高速增长。Q3单季度新增门店4家至196家,并有365个签约项目已取得土地使用权证/已获得地块,预计四季度会加快委管门店的扩张速度。此外,公司还以特许经营方式授权开业6家特许经营家居建材店/产业街(共包括302家有独立场馆标识的门店);③盈利能力:整体毛利率受委管业务占比提升影响,减少1.9pct至68%;期间费用率减少0.7pct至32.5%,其中,销售费用率减少0.9pct至11.4%,管理费用率减少0.6pct至9.2%,财务费用率增加0.7pct至11.8%,而研发费用率为0.1%;净利率同比增加4.9pct至41.6%(主要为有效所得税率下降所致)。
    2)其他重要财务指标:①应收票据及应收账款:前三季度较年初增长97%至23.1亿元(其中4.02亿为未开始确认收入的项目),追溯调整后,大约增长26.4%;②存货:较年初增长112.81%至2.6亿元,主要是发展高端家具的进口业务所致;③预收款项:较年初减少50.7%至15.1亿元,主因会计准则调整,将应向客户转让商品的义务的期末余额于“合同负债”科目列报;④资产减值损失:本期将资产确认的损失准备列示在“信用减值损失”科目,故该项目为0。
    3)重点关注美凯龙探索家居新零售以及与腾讯的后续合作。①新零售探索:公司在构建泛家居平台的同时,积极升级完善互联网零售平台,推进线上线下一体化,打通前端销售及后端服务,实现新零售转型--今年依托IMP营销平台赋能各大家居品牌,十一大促实现营业额106.8亿,同比增长22%,有力抢夺市场流量;②与腾讯合作:红星将于10月31日举办与腾讯战略合作启动仪式。目前互联网巨头纷纷进军家居产业(阿里入股居然之家、京东与曲美合作),一方面表明了传统家居渠道作为流量入口的重要价值,另一方面则预示着,随着龙头强强联合分割市场流量,家居行业将进入加速洗牌阶段,而红星经营能力成熟、综合实力突出,有望在这轮竞争中加速抢占市场。
    4)盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为1.43/1.67/1.89元,对应PE分别为7.8/6.7/5.9X。美凯龙行业地位突出,当前基本面正发生积极变化,有望迎来戴维斯双击,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:地产持续低迷,家居行业景气度急剧下降。

中集集团:收入持续稳健增长,拆迁补偿增厚公司业绩

事件:公司10月29日晚间发布三季报。
    点评:
    1)业绩高速增长,资产处置收益大增。①2018Q1-3公司收入669亿元,同比+24%;归母净利润23亿元,同比+76.96%。利润增速远高于收入增速的主要原因为报告期内子公司取得土地收储拆迁补偿使得资产处置受益同比大幅增长3131%至14亿元。②分业务来看,集装箱、道路运输车辆、能源化工及液态食品装备、空港装备收入分别246、176、99、28亿元,分别同比增长37%、20%、18%、46%。除海工、产城、金融业务外,其他均保持平稳增长。③毛利率14.91%,同比-3.47pct,降幅较2018H1收窄;净利率4.26%,同比+1.00pct。
    2)费用控制良好。2018Q1-3期间费用率10.54%,同比-2.26pct,其中,销售/管理/财务费用率分别同比下降0.50pct、0.69pct、1.07pct至3.33%、6.29%、0.92%。
    3)中美贸易摩擦对公司业务影响有限。①中美贸易战背景下,全球经贸活动面临诸多不确定因素,但全球经济维持稳定增长,尤其美国经济基本面表现强劲,全球集装箱贸易并未受到显著影响,公司集装箱业务收入持续保持较高增速。②道路运输车辆业务受益国内基建持续增长带来对工程建筑车的需求,以及美国经济强劲增长对海运骨架车更新需求旺盛。③能化装备业务受益国内天然气需求持续提升和储气调峰建设。④公司直接出口至美国市场的产品占比较小,中美贸易争端对公司业务影响有限。
    4)梳理核心资产,业务整合持续推进。公司近期公告车辆业务将在香港联交所拆分上市。公司核心资产众多,通过持续推进业务整合、资产梳理等方式不断盘活存量资产,实现整体效益最大化。中集车辆成功上市后,公司将形成中集集团(A股+港股)、中集安瑞科、中集天达、中集车辆5大上市平台,将为各项业务发展提供强有力的融资能力,有利于细分业务进一步做大做强,从而推动公司总体规模的进一步壮大。
    5)投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为28亿元、33亿元、39亿元,EPS分别为0.94、1.11、1.31元,对应PE分别为11.15、9.47、8.02倍。公司深度受益全球经济复苏,业绩进入上升通道,维持强烈推荐评级。
    风险提示:全球经济形势恶化,全球贸易环境恶化,集运复苏低预期,海工行业持续低迷,汇率风险

御家汇:收入维持52%高增速,受销售费用影响利润增速放缓

2018Q3业绩回顾:公司前三季度实现收入16.06亿元,+51.9%,实现归属净利润1.1亿元,+12.2%,实现扣非归属净利润1.03亿元,同比减少5.6%。其中Q3单季度实现收入6.3亿元,+43.6%,实现归属净利润0.45亿元,+3.6%,增速相对上半年有所放缓。
    销售费用的提升导致利润率下降。由于销售品类结构的变化,公司毛利率有所波动,前三季度同比下降0.3pct至53.0%;今年以来公司加大了市场推广的力度,销售费用增长较快,销售费率同比提升6.22pct至37.7%;管理+研发费率同比下降1.03pct至6.61%;财务费率同比下降0.13pct至0.15%。销售费率的上升使归属净利率同比下降2.43pct至6.9%。
    存货增加为四季度旺季备货,经营现金流受影响。为了应付四季度的销售旺季,公司需提前备货,因此Q3存货金额达7.2亿元,比Q2末增加了2.6亿元,导致Q3的存货周转天数提升到178天(我们估计是因为今年双十一预热期提前,致使公司的备货期提前)。存货的增加影响了Q3的经营活动现金流,单季度净流出1.53亿元,而去年同期是净流入69万元。
    阿芙精油收购进行中,我们看好双方资源协同整合。公司拟以10.2亿元收购北京茂思60%的股权,其旗下品牌“阿芙”的精油产品2017、2018H1在天猫渠道精油类目的市占率保持第一,且目前线下的终端门店/专柜超过300家。收购完成后,双方将在供应链和渠道拓展等方面产生较大的协同效应。
    投资评级与估值我们看好公司的线上经营能力,且阿芙的收购利于补足公司缺乏线下渠道开拓经验的短板;公司代运营的海外品牌数快速增加,有望带来业绩的持续增长。不考虑北京茂思并表,我们预计公司2018~2020年实现收入24/33/42亿元,净利润1.9/2.4/2.9亿元,EPS0.69/0.87/1.08元,对应PE估值43/34/28倍,由于公司停牌期间板块估值大幅下跌,且公司停牌前股价处于高位,因此调降公司评级至“中性”。
    风险提示
    自有品牌增速放缓,北京茂思资源整合不达预期

新天然气:财务成本影响公司利润,亚美能源完成并表全年预期不变

财务成本高增侵蚀利润,亚美能源9月并表贡献约2000万利润
    公司于8月24日完成对煤层气开采企业亚美能源50.5%股份的收购并进行并表,所以公司营业收入及各项财务数据都有较大变化。公司前三季度营业收入8.65亿元,同比增加2.35亿元,其中第三季度营收3.3亿元,同比增加1.57亿元。前三季度销售费用1755万,同比增加767万;管理费用7708万,同比增加4805万;财务费用7103万,同比增加7564万。财务费用同比高增除了并表因素外,主要由于现金收购亚美能源的25亿中有15亿元为8%利率的银行借款,4月28日放款至今产生较多财务费用,预计18年产生财务费用8266万元。公司少数股东损益1929万元,基本均为亚美能源49.5%的股东所有,所以推断亚美能源9月利润约3900万,并表贡献约1968万,符合此前预期。
    马必区块开发方案获批即将进入商采,预计规模10亿方/年
    马必区块总体开发方案于10月8日获国家发改委审批通过,项目建设规模为10亿立方米/年,建设期为4年,亚美能源分成比例为70%。亚美能源是山西省沁水盆地的潘庄、马必两个区块的煤层气开采商。2017年潘庄区块煤层气产量5.7亿方,马必区块煤层气产量0.58亿方,公司实现归母净利润1.83亿,同比增长71.9%。马必区块通过ODP审批进入大规模开采后,预计会在未来4年内达到10亿方/年的产能。此外,潘庄区块随着开采的深入,产气量也将持续增长。亚美能源煤层气产量有望在4年内从17年的6.3亿方增长至16.5亿方,煤层气开采单位成本也将出现明显下降(目前成熟期的潘庄区块单位经营成本0.52元/方,马必区块单位经营成本1.68元/方)。并且由于燃气供需形势紧张,近2年煤层气平均售价明显提升,亚美能源业绩将持续快速增长。
    三季度业绩符合预期,18-19年业绩将持续释放,继续强烈推荐
    公司主要看点是:1)随着新疆地区不断发展以及煤改气工程的深入推进,公司目前特许经营的8个区县市燃气业务将有持续增长。2)公司成功并购港股煤层气开采标的亚美能源,逐步布局全产业链。亚美能源煤层气产量即将进入快速增长期,将为公司业绩带来很大弹性。3)公司目标打造全产业链天然气服务商,未来仍将通过招投标及并购等方式拓展公司业务。4)公司收购亚美能源后或将继续拓展新的煤层气区块。公司三季度由于财务费用影响以及亚美能源并表仅贡献一个月的利润所以业绩出现同比下滑,符合此前预期,全年业绩预期保持不变。预计2018-2020年,公司将实现归母净利润2.9亿/3.8亿/5.3亿,对应PE为20倍/15倍/11倍,继续给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:公司燃气销售及业务拓展不及预期;整合亚美能源进度不及预期;公司购销价差减小风险;产业政策风险。

隆平高科:短期波动不扰长期趋势,看好种业龙头

1.业绩受海外及耕地修复业务拖累,预收款项增速放缓。公司前三季度利润增速下降,主要受到海外业务及土地耕地开发业务的影响;前三季度毛利率为45.74%,同比下降2.67%,主要由于公司今年在海南加大制种,制种成本相比内陆地区高,但海南基地相比内地制种产量更高、质量更好。公司Q3预收账款为8.85亿元,同比上升9.8%,与前两年高增速相比,同比下降。三费方面,公司前三季度发生销售费用2.16亿元,同比上升20%,主要为加大销售力度;管理费用1.87亿元,同比上升22.2%,主要为科研投入的增加及并表所致;财务费用1.16亿元,上期为-1012万元,主要为理财收入的减少及有息借款的增加导致利息支出增加。
    2.公司水稻业务短期承压,中长期将迎来更大的发展。由于受到最低保护价以及面积调减的影响,水稻种子业务短期内受到影响,但公司品种不管从米质、口感及抗性上都处于杂交水稻行业内的一流水平,在2018年国审品种中,公司培育的57个品种通过审定,占比遥遥领先,相信水稻行业经历短暂的阵痛后,公司会迎来更大的发展。
    3.玉米业务迎来转折点。公司玉米种子业务上半年实现大幅增长,同比增速达111.18%,玉米行业经过两年的供给侧改革,目前库存量已经大幅的减少,且新产玉米量与需求量之间已经连续两年产生缺口,行业整体向上。公司拥有巴西陶氏玉米业务以及联创种业,两者在玉米业务上同公司形成技术及渠道上面的协同效应,未来玉米业务业绩可期。
    4.投资评级与估值:预计公司18-20年营业收入为38.3/45.2/54.5亿元,净利润为10.5/12.4/14.9亿元,EPS为0.84/0.99/1.19元,对应的PE分别为14.5x/12.3x/10.3x,维持“推荐”评级。
    风险提示:水稻供给侧改革、极端天气的影响。

中炬高新:董事会换届正推进,未来成长有望提速

1、基数抬升下调味品增速放缓在预期之内,全年可完成既定目标:Q3单季公司营收9.91亿元(+7.2%),归母净利1.47亿元(+1.8%),扣非后净利1.42亿元(+14.3%)。其中,美味鲜单三季度收入增长6.4%至9.6亿元,相比上半年12%左右增速放缓,一是,去年同期美味鲜销售发力,基数较高;二是,今年9月中旬受台风“山竹”影响,物流停滞数天影响当月营收。此外,三季度单季本部无资产转让收入确认(上半年确认约1.1亿元),以及中汇合创收第三季度仅确认600万元收入(上半年确认4000万元),这种季度收入不平衡导致第三季度收入、利润增速均有不同程度影响。
    2、成本波动影响短期毛利率,未来盈利能力仍有较大提升空间:除了母公司与中汇合创季度收入确认差异以外,第三季度公司净利润增速回落受调味品影响较大,前三季度美味鲜归母净利润增长15.6%至4.56亿元,而第三季度仅增长1%至1.54亿元,主要是因为:第一,美味鲜去年三季度确认政府补助约1800万元,而今年预计发生在第四季度;第二,受纸箱等包材成本上涨影响,前三季度毛利率同比下降1.05pct至39.18%,而且负面影响主要集中在第三季度。但是受益于费用率下降,第三季度美味鲜净利润率环比上半年仍有提升。
    3、宝能在董事会占据绝大多数席位,机制优化预期高:公司共6名非独立董事,而且此次董事会所提名的非独立董事与之前完全不一样,其中4名来自宝能系,占据绝对话语权。预计后续公司高管也会有一定变动,届时宝能将直接插手公司具体业务经营,公司也将从国有企业彻底转变为民营企业,未来机制有望进一步优化。而公司调味品品牌力,渠道力强,规模仅次于海天,有望在全国范围内获得更大成长。
    4、盈利预测与估值:预计公司18-20年EPS分别为0.80/0.99/1.31元,对应PE分别为28/23/17倍。考虑公司机制优化可能性大,未来成长可提速,维持强烈推荐评级。
    5、风险提示:行业竞争加剧致调味品销售不达预期;管理层变动造成经营不稳;食品安全问题。

新奥股份三季报点评:清洁能源价格上涨,Santos业绩释放

1、18三季报公司归母净利润同比增长169.33%,符合预期
    2018前三季度,公司实现归母净利10.35亿元,同比增长169.33%;其中2018Q3实现归母净利润3.29亿元,同比上涨0.44亿元(+15.44%),环比下降0.33亿元(-53.22%)。
    公司Q3业绩同比大幅改善,主要因为公司甲醇、农药、煤炭及LNG价格较上年同期有所上涨,贸易煤炭、贸易甲醇、能源工程及农药业务较上年同期有所增长。
    2、LNG行业需求旺盛,持续强化清洁能源产业布局
    由于国内天然气产量增幅有限,消费量逐渐增加,2018年国内仍会出现不同程度的“气荒”,国内天然气供应短缺的形势会长期存在,2018年上半年天然气进口依赖度提高至43.4%。受国内下游需求量大幅增长,LNG销售价格较上年同期有大幅增长。
    公司LNG装置目前正处于调试阶段,项目达产并满产后将联产2亿方天然气并进一步加工成LNG,公司合计LNG年产能将达到24万吨/年。公司持有中海油北海45%股权,年产能约为4.4万吨。
    3、SANTOS提供海外气源,贡献业绩
    公司持有澳大利亚第二大油气上市公司Santos 10.07%股权,在昆士兰州,Scotia CF1项目已提前成功完成,目前产量已超50太焦/天。Roma项目目前日产量超过70太焦。Arcadia油田首期开发已于二季度获批,预计将于2019年末投产。2018Q3Santos投资收益较上年同期有大幅增加,带动公司净利润增长。
    4、收购Quadrant100%股权,符合Santos发展战略
    2018Q3,Santos以21.5亿美元收购Quadrant100%股权。收购后,预计Santos2018年底净负债率约为34%,2019年降至30%。预计2019年每股自由现金流增长17%以上,综合协同效应带来每年3000-5000万美元增值。收购后Santos的西澳核心业务将得到强化,新增的业务范围与多个生产枢纽将创造增值机会,同时进一步丰富Santos的资产组合。
    5、投资评级与估值:预计2018/19/20年归母净利分别为13.71/15.91/16.77亿元,PE为10.29/8.87/8.41倍,给予“推荐”评级。
    6、风险提示:世界经济周期性波动使能源化工需求减弱;Santos投资损益变动;汇率波动风险。

新北洋:三季度业绩高速增长,新零售战略布局清晰精准

1、公司业绩增速符合预期,“二次创业”成效显著
    2018年第三季度,公司业绩增速符合预期,收入增长主要由于物流、新零售行业产品销售收入增加所致。目前公司强化了经营客户的经营理念,建立全新的以客户为中心的组织架构与业务流程。公司在结合战略大客户实际需求的基础上,聚焦于新零售、金融及物流行业,提供智能化的产品和解决方案,保持在市场的领先定位,“二次创业”成效显著。
    2、新零售战略布局清晰精准,产品性能业界领先
    新零售作为公司新聚焦的行业,在前三季度已经实现上亿的销售收入,随着智能微超等新零售产品的进一步放量,公司毛利率有望进一步提升。公司作为新零售的设备及解决方案提供商,具备了先发优势、技术创新优势及规模制造优势。同时公司自主研发了无人零售大数据云平台,结合线下新零售产品为客户提供软硬件一体的行业解决方案,未来应用需求广阔。
    3、加快完善金融业务布局,把握物流行业发展机遇
    公司积极把握国内“银行网点智能化转型”的趋势和“金标”实施推广的政策契机,加快完善金融业务布局。目前公司智慧柜员机相关核心模块已形成了规模化的销售,是公司新的增长点之一。同时公司快速响应物流行业客户需求和痛点,把握物流行业发展机遇,围绕物流信息化、自动化、末端配送进行全产业链布局,为今后物流业务的市场开拓奠定了基础。
    4、投资建议
    考虑公司技术壁垒及客户资源优势,预计公司2018-2020 年实现归母净利润4.14、4.94、5.86亿元,对应当前市值的估值为26、22、18倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:无人智能趋势落地迟缓、公司市场拓展不及预期。

晨鸣纸业:利润承压,新产能投放贡献业绩,林浆一体化优势将逐步呈现

【事件】公司发布三季报,报告期内实现营业收入234.9亿元,同比增长7.1%,实现归母净利润24.8亿元,同比减少8.5%,扣非后同比减少14.4%(主要为政府补助)。分季度看,营收Q1/Q2/Q3同比增长15.4%/11.2%/-2.9% , 归母净利润同比增长11.4%/-3.9%/-27.9%。实现经营活动现金流净额90.7亿元(VS. 17年1-9月的-16.1亿元)。
    【点评】1)下游需求疲弱,盈利承压。①从收入端看,Q3单季度收入下滑,主要是受白卡纸价格下行影响(Q3均价同比减少10.8%),而铜版纸价格持平,双胶纸Q3均价同比增长8.9%;②从成本端看,由于阔叶浆/针叶浆Q3单季度价格同比去年同期分别增长9.5%/33.0%,导致晨鸣Q3单季度毛利率下滑2.5pct 至30.7%(前三季度下滑0.4pct 至32.9%);③从费用端看,前三季期间费用率增加1.5pct 至20.1%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加-0.5/0.3/-0.3/2.1pct。
    2)新产能多点开花,增强业绩确定性。2018年下半年文化纸合计约100万吨产能投产,主要包括51万吨高级文化纸项目和17年新闻纸机改造文化纸机项目,将有效贡献业绩增量。
    3)融资租赁业务继续选择性收缩,降低风险且提高盈利。公司选择性收缩融资租赁业务,截至2018三季报,长期应收款86.9亿元,较年初减少7.6%,一年内到期的非流动资产58.3亿元,较年初减少15.5%。
    4)盈利预测与投资收益:我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.14/1.26/1.35元,对应PE 为5.0/4.5/4.2倍,我们认为晨鸣纸业的成长性稳健可持续,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:白卡纸恢复价格战且持续恶化。双胶纸行业由于新产能出现价格战。

尚品宅配:三季度业绩略承压,长期增长趋势不改

【事件】公司发布2018三季报,实现收入46.4亿元,同比增长29.24%,归母净利润2.93亿元,同比增长42.3%,扣非净利润1.89亿元,同比5.8%;分季度来看,Q3实现收入/归母净利润/扣非净利润17.7/1.69/1.2亿元,同比增长22.7%/21%/1.72%,非经常性损益包括政府补助(5646万元)及投资收益(6884.5万元)等,合计1亿元。
    【点评】收入靓丽,业绩略承压。行业景气下行阶段,公司单三季度保持20%以上增长。分产品来看,橱柜增长28%,衣柜增长28%,系统柜增长16%,配套增长62%超预期;分渠道来看,加盟店38%的增长,直营16%的增长,其中包括整装单季度接单7500万,环比增速超过50%,O2O 增速51%。公司接单的优势主要来于在住房的接单,设计能力较强且在SM 地段有一定接单优势,保证了客户的增长,直营店客户数增长6%,加盟店客户数增长25%。盈利能力方面,公司毛利率较稳定,随着加盟店占比提升略有下滑,前三季度毛利率43.56%,同比下滑1.84pct。
    单三季度来看,业绩压力较大主要源于销售费用单季度提升较多,29.21%,同比提升3.11pct。我们判断公司净利率四季度会通过费用管理而有所改善。
    尚品未来的业绩表现仍然值得期待。一方面,尚品重视终端设计与服务,数据库齐全&SKU 较多,可以迎合目前个性化加强的市场偏好;另一方面,公司近年新开加盟店较多,截至2018年三季度末,已经开设1958家店,新增店铺逐步成熟对收入/业绩都会带来可观增量。
    盈利预测与投资建议。我们看好公司的内生增长能力以及定制家具行业竞争环境加剧情况下的竞争优势,我们预计公司2018-2020年EPS 分别为2.48/3.12/4.01元,同比增速为29.89%/25.78%/28.2%,继续推荐,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示。加盟店管理不及预期,地产宏观政策调控风险

均胜电子2018三季报点评:整合效益逐步显现,盈利增长符合预期

事件:
    公司公告2018三季报,营业收入394.2亿元,同比增长103.08%;归母净利润10.58亿元,同比增长19.28%;扣非净利润7.04亿元,同比增长47.12%。
    点评:
    1、收购的高田产能开始释放业绩,整合改善整体盈利能力。2018年三季度单季度营业收入167.9亿元,同比增长165.6%。单季度净利润2.37亿元,同比下滑12.75%;单季度扣费净利润2.48亿元,同比增长124.55%。收入增长较大主要原因是:公司收购高田优质资产后,与公司原有业务进行整合为均胜安全,逐步产生效益,未来随着全球业务的整合公司的盈利能力会有进一步提升。本年度均胜安全已获得约75亿美元新订单,为未来增长提供保障。
    2、公司前三季度毛利率15.65%,三季度单季度毛利率比二季度有所提升,2018年Q3毛利率16.36%,2018Q2毛利率14.23%,公司的经营是逐步向好的。销售费用前三季度累计10.8亿元,三季度单季度6.76亿元,主要是收购高田资产后,销售规模变大,以及海外整合产生的销售费用高。
    3、公司围绕更安全、更智能、更环保为方向,坚持汽车电子和安全两大发展方向。公司将业务梳理为三大事业部,汽车电子信息事业部(Preh/PCC)、汽车安全事业部(均胜安全JSS,高田和KSS合并)、汽车功能件事业部(宁波均胜汽车电子股份有限公司/Quin)。
    4、我们综合考虑公司发展情况,预计2018年、2019年净利润分别为11.95亿、12.65亿,对应估值分别为17.8X和16.9X。
    5、风险提示:下游整车行业增速不及预期;汽车被动安全业务整合不及预期。

中航沈飞:三季报业绩高速增长,看好战机总装业务持续向好发展

事件:公司发布2018年三季度报告。2018年前三季度,公司实现营收115.93亿元,同比增长301.42%,较上年同期扭亏并实现归母净利润3.13亿元,对应每股收益0.22元。
    点评:均衡生产驱动业绩同比大幅增长,看好战机总装业务持续向好发展。(1)报告期内公司实现营收115.93亿元,同比增长301.42%。主要原因是:报告期内公司坚定不移强化均衡生产,各季度产品交付计划节点与上年同期相比前移,产品交付均衡性提高,推动报告期内销售同比大幅增加。(2)报告期内公司实现归母净利润3.13亿元,较上年同期扭亏,主要原因是:①均衡生产推动公司营收同比增长301.42%,为净利润增长提供有力基础;②销售费用同比降低75.54%,管理费用同比降低21.43%,主要是合并范围变化所致;③公司报告期内财务费用受益于利息净收入的同比增加由0.12亿变为-0.76亿,对公司净利润产生正向贡献;④公司报告期内受益政府补助增加获得其他收益0.15亿,同比增加32.17%。(3)报告期内公司应收账款20.95亿元,较中报增加5.22%,主要由公司销售增加所致;存货账面价值89.99亿元,较中报减少2.47%,表明公司交付情况良好。公司目前受益于需求端战机总装业务持续向好发展和公司内部的推进均衡生产、加强质量管理等优化措施,全年业绩有望实现稳健增长。
    公司是军用歼击机的重要研发生产基地,将持续受益于军机列装高峰。沈飞集团被誉为“中国歼击机的摇篮”,从建国以来始终承担着我国重点航空防务装备的研制任务,是歼-15、歼-16和歼-31等著名机型的总装厂。当前,受日益严峻的国防安全和地缘政治局势影响和建设符合国家战略要求的强大军队要求的驱动,我国军费有望呈现加速增长态势。2018年我国国防预算已超过1.1万亿元人民币,同比增速回升至8.1%。未来一段时间内,我国军费开支有望持续以较高增速稳定增长,支撑作为国家重点支持的武器装备的航空军机装备继续加速列装。对标美国战斗机代际组成结构,考虑国内对三、四代机的换代和列装需求,未来10-15年我国军队对包括沈飞及成飞研发生产的各型歼击机的需求有望超过1000架。我们认为,巨大的客观需求有望促使公司现有机型持续量产和新型号战机迎来定型、放量,推动公司收入持续较快增长。
    军工企业改制浪潮,股权激励注入全新活力。2018年5月15日,公司发布限制性股票长期激励计划,10月18日,激励计划获国资委批复同意。依修订后实施办法,公司本次向公司高管、董事和技术骨干等共80名对象以22.53元/股的价格授予共317.1万股限制性股票。此次推出的股权激励计划将进一步完善公司法人治理结构,促进公司建立、健全激励与约束相结合的分配机制,充分调动公司董事、高级管理人员与骨干员工的工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,将有助于提高公司的经营管理水平,促进公司经营业绩平稳快速提升,确保公司长期发展目标顺利实现。
    军品定价机制改革驱动公司向好发展,盈利能力有望继续改善。随着军品定价机制改革的推进,放开5%利润上限束缚,利好当下净利润率较低的整机厂商。结合国际经验,整机公司的净利润率有望从当前的2-4%提升至5%-8%,盈利能力潜在提升空间较大,公司作为总装型企业将受益于军品定价机制改革。
    盈利预测与评级:考虑公司将持续受益于战机总装业务发展,我们对公司2018/19/20年EPS的预测分别为0.59/0.71/0.84元,对应2018/19/20年PE为57/47/40X,给予公司“推荐”评级。
    风险提示:军机列装不及预期,国防建设发展不及预期。