宋城演艺:筑牢演艺护城河,探索运营新模式

1)旅游演艺和主题公园不断融合是大势所趋,行业具备发展前景。①旅游演艺和主题公园发展强劲。2017年旅游演出票房收入达51.5亿元,同比增长近20%;主题公园市场零售额达395.5亿元,同比增长约27%。②行业有较大发展空间。2017年中国旅游演艺游客转化率仅为1.4%,远不及美国成熟市场;主题公园人均访问量为0.13,仅为美国的1/5。③行业存在二八定律,市场向头部运营商集中。千古情、印象、山水盛典、长隆四大品牌机构的市场主导力不断强化,占据主要剧目票房和收入。
    2)宋城演艺稳步扩张,探索运营新模式,六间房出表降低商誉减值风险。早期为筑牢根基,宋城演艺发展“主题公园+旅游演艺”模式;后期多点开花,以“重资产运营+轻资产输出”为主,并不断创新发展新模式。此外,随着六间房重组出表,宋城演艺可获得大额现金流和投资收益,降低商誉减值风险。
    3)宋城演艺完善产业布局,构筑核心壁垒。①较早布局旅游演艺,具备先发优势,作为头部机构拥有市场主导力。2017年宋城演艺在旅游演艺机构中排名第一。②完善产业闭环发挥协同效应,经营管理能力不断提升。宋城演艺全国布局日趋完善、注重内容品质与技术创新、品牌影响力不断增强。③“管理+品牌+创意”具备可输出性。宁乡炭河项目验证轻资产模式的可行性,有利于进一步扩张。
    4)未来看点:成熟的重资产项目稳步扩张,贡献稳定现金流;轻资产模式得到验证,具备持续签单能力;并且不断探索新型模式,挖掘新的增长点。
    5)盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.94/1.10/1.10元,对应PE分别为22.3/19.2/19.2倍。宋城演艺项目稳步扩张,模式不断创新,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:旅游环境或恶劣天气的风险;新拓展项目不及预期的风险;六间房与密境和风重组进展不及预期的风险。

卫星石化:效率致胜,PDH二期顺利达产

事件描述:
    公司公告称,45万吨丙烷脱氢制丙烯二期项目于2018年月29日完成试生产备案,在春节期间精心调试、加班加点,实现PDH二期装置顺利开车,并产出合格产品。截止2019年2月13日,PDH二期装置运行稳定,产能基本达到满负荷。
    事件点评:
    1、PDH维持高盈利产能扩张增厚业绩 2018年丙烯平均价格为967美元/吨,同比上升18.4%;价差为364美元/吨,同比下降3%,PDH项目盈利可观。自2013年国内首套装置投产后,除去2015年油价暴跌导致盈利收窄的特殊情况外,丙烷脱氢装置盈利能力维持高位,2018年单吨净利最高超过1200元。公司原具备产能45万吨/年,扩产后达到万吨/年,进一步增厚公司业绩。
    2、公司产品布局合理抵御风险能力强 公司是国内首家实现“丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯”产业链一体化的企业,产品布局合理,风险抵御能力强。公司目前拥有丙烯产能90万吨/年、聚丙烯产能30万吨/年、丙烯酸产能48万吨/年、丙烯酸酯产能45万吨/年及相关下游产品。预计2019年将具备丙烯产能90万吨/年、聚丙烯产能45万吨/年、丙烯酸产能84万吨/年、丙烯酸酯产能81万吨/年,龙头优势进一步加强。
    3、公司进军C2产业链有望使其更上一层楼 公司积极布局C2产业链,连云港石化320万吨/年轻烃综合利用加工项目稳步推进。预计一期项目于2020年建成。若顺利投产,将为公司创造巨大价值。
    4、投资评级与估值:预计公司2018/19/20年归母净利润分别为9.10/13.39/16.52亿元,对应EPS为0.85/1.26/1.55元,对应PE为13.52/9.19/7.45倍,给予“强烈推荐”评级。
    5、风险提示:中美贸易战导致原料成本升高;美国乙烷输送问题解决不力;项目建设不及预期;下游需求不及预期。

南方传媒事件点评报告:控股股东接受无偿划转国有股权,“教育书店”潜在同业竞争待消除,省内教材教辅业务份额有望提升

事件:公司公告于2019年2月12日接到控股股东广东省出版集团《关于无偿划转国有股权的通知》。通知有关事项包括:
    ①广东省人民政府将广东省商贸控股集团所持广东省广弘资产经营有限公司的51%股权无偿划转至广版集团。
    ②鉴于广弘股份(广弘资产控股的上市公司)的全资子公司广东教育书店有限公司,与南方传媒主营业务存在较大相关性,如广版集团完成接受无偿划转国有股权工作,教育书店与南方传媒形成潜在同业竞争,广版集团承诺:广版集团将在广弘资产的股权过户完成后36个月内,以广版集团认可且符合相关法律、法规规定的方式,履行相关程序以消除本次股权划转完成后与公司构成的潜在同业竞争情形。
    点评:
    1、广东省具有人口规模及经济发展优势,公司作为省内人教版教材总代理,且具有省内唯一的中小学教科书发行经营许可,具有良好的教材教辅业务发展基础。
    ①广东省小学至高中在校生人数,在各出版集团所在省域中位于前列,且省内学龄人口具有相对明显的增长趋势。
    ②公司教辅教材出版规模在出版集团中位于第一方阵。公司17年教辅教材出版实现收入15.43亿元,在上市出版集团中,位列第四。
    2、伴随控股股东完成接受无偿划转国有股权,广东教育书店潜在同业竞争的消除,公司有望实现省内教辅教材发行市场占比提升,充分发挥省内资源优势,推动教辅教材业务规模增长。
    ①广东教育书店作为广东省中小学教材发行的两条渠道之一,与公司主营业务存在较大相关性,在广东省教材教辅发行市场占据一定份额。2017年,广东教育书店实现营业总收入11.1亿元,净利润1.13亿元。
    ②伴随控股股东完成接受无偿划转国有股权,以及广东教育书店与公司之间潜在同业竞争的消除,过去省内教材教辅发行市场相对分散的格局有望实现改善,从而提升公司发行市场份额,推动业绩增长。公司17年教辅教材发行业务收入17.36亿元。
    3、公司持续优化省内相对分散的发行格局,通过发行端整合,包括网点数的增加、门店改造升级以及渠道下沉,推动发行效益的提升。
    ①2016年,公司通过股权加现金模式购买其控股子公司广东新华发行集团少数股东权益,逐步整合省域内发行业务,省域内发行效益逐渐提升。
    ②2017年,公司发行网点数量达259家,广东新华发行集团实现收入26.9亿元,同比增长15.9%,净利润2.2亿元,同比增长25.7%。
    4、盈利预测与投资评级:我们预计公司18-20年归母净利润分别为6.68/7.48/8.23亿元,对应EPS分别为0.75/0.83/0.92元,对应PE分别为11/10/9X。给予“推荐”评级。
    风险提示:股权划转不达预期,具体实施内容达成一致尚存在不确定性,若本次交易终止,则广版集团将不会与公司形成潜在同业竞争和关联交易。解禁减持风险,2019年2月15日首发限售股解禁,解禁数量6.44亿股,占总股本71.83%。发行端整合不达预期。图书行业政策变化,整体业绩下滑;传统出版行业下行,行业竞争加剧。

广汽集团公司事件点评报告:日系品牌仍然亮眼,自主品牌主动去库存

事件:
    公司发布1月销量数据,集团共计销售汽车20.97万辆,同比增长-0.21%。其中广汽丰田销售7.97万辆,同比74.82%;广汽本田销售7.36万辆,同比增长1.61%;广汽自主同比-44.64%。
    点评:
    1)广汽丰田表现仍然亮眼:广汽丰田仍维持较高增速,同比74.82%,环比89.6%,按照广汽丰田官方数据,1月份凯美瑞销售1.97万辆,同比增长70%,混动车型占比21%;雷凌家族销售2.67万辆,同比增长90%,其中混动车型占比20%;汉兰达销售1.05万辆;C-HR销售7786辆。雅力士L致炫+致享销售1.5万辆,同比增长58%。凯美瑞双擎+雷凌双擎合计销售9499辆,同比增长84%,销量占比12%。2018年来丰田TNGA架构下全新及换代车型陆续推出,丰田车产品力提升明显,以及丰田在混动领域一直领跑其他对手(雷凌PHEV预计2019年上市),是广汽丰田销量持续逆势上行的根本原因。
    2)广汽本田保持稳定增长:1月广汽本田共销售73617辆,同比1.61%,终端零售销量为75792(广本官方数据)。雅阁1月销售2.36万辆,终端同比增长24.9%,批发增速为16%;凌派1月份销售1.47万辆,终端同比增长46%,批发增速为31.1%;飞度1月销量为1.15万辆,终端同比44.1%,批发同比66.5%。
    3)广汽乘用车1月份批发销量下滑大,主动去库存开启;广汽乘用车1月份销量下滑44.64%,环比下滑32.5%。广汽乘用车终端销售情况良好,2019年旗下主要车型改款及换代,包括GS8中期改款,全新车型GM6,GA6换代,全新GS4等,主动去库存为新车型做准备。
    旗下日系持续贡献稳定业绩,自主品牌新车型导入,我们维持前期盈利预测,2018-2020年EPS1.18元/1.36元/1.59元,对应PE值为9.69倍/8.39倍/7.16倍,广汽集团H对应PE分别为7.09倍/6.15倍/5.26倍,给予“推荐”评级。
    风险提示:广汽集团车型销量不及预期。

迈瑞医疗:18年销售任务全面达成,利润增长略超预期

2018年1月30日晚公司发布2018年年度业绩预告:预计实现营业收入130亿元-144亿元,同比增长16.34%-28.87%;归母净利润35.33亿元-39.05亿元,同比增长36.45%-50.82%。
    收入增长符合预期,利润增长略超预期根据公司2018年业绩预告,公司不断加大市场开拓力度,其营业收入的中位值为137亿元(+22.61%),符合市场预期;归母净利润的中位值为37.19亿元(+43.63%),上限值为39.05亿元(+50.82%),扣除非经常性损益2900万后净利润增长区间为35.81%-50.23%,略超市场预期。单季度来看,公司2018Q4收入增长区间为-3.85% ~ +45.63% ,归母净利润增长区间为6.89%~69.41%。我们预计,公司2018年全年收入和利润增长均靠近各自预告区间的中位值,整体业绩表现靓丽。
    公司18年销售任务全面达成,预计19年收入保持20%-25%增长根据我们的终端渠道调研,公司2018年国内、国际均完成任务。
    其中,2018年国内任务增长约30%,已全面完成任务,并留存部分订单收入待2019年确认。2019年公司国内任务指标是25%-30%增长,考虑到2018年底的留存订单,我们预计国内完成任务是大概率事件。叠加国际市场15%左右增长,预计公司2019年收入增长约20%-25%。
    高端产品引领发展,三大业务有望持续快速增长公司自2015年起陆续推出多款高端产品,包括高端监护N 系列、彩超昆仑系列(Re7/Re8)、血球流水线太行 CAL8000、生化免疫流水线SAL 8000、全自动化学发光仪CL-6000i 等,逐步实现产品线从中低端向高端领域的拓展,产品毛利率显著提升(从2015年的62%提升至2018年预计约67%)。我们预计,未来公司三大核心业务——生命信息与支持、体外诊断、医学影像有望分别保持15%、25%、20-25%左右复合增长。
    盈利预测: 我们测算公司2018年-2020年EPS 分别为3.01/3.73/4.63元,对应35/28/23倍PE,估值合理。我们看好公司在国内和国际市场的中长期持续成长,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:不能满足行业准入政策或出现违法、违规等风险;
    新产品研发失败及个别产品不能及时注册的风险;经销商出现管理混乱、违法违规等情形从而导致公司产品销售下滑的风险;
    不能对并购标的有效整合等导致的经营风险;重要原材料价格变化,或供应商经营状况恶化,或与公司的业务关系发生重大变化等导致的的采购风险等。

元祖股份:19年加快门店布局,年礼新品平滑季节波动

事件:近期我们调研了元祖股份。
    核心观点:
    1、中秋错期导致四季度增速略低,一季度有望好转:公司近日公布了2018年业绩预告,营业收入同比增长8%-12%,净利润区间为2.24-2.44亿元,四季度略有亏损。主要原因是18年中秋在9月,因此中秋旺季收入计入三季度,而17年部分计入四季度,导致四季度基数较高。从目前情况来看,公司春节卡券销售情况进展良好。卡券销售计入公司预收账款,客户实际提领产品后才计入公司销售收入,因此公司业绩受节假日提领礼盒影响而波动。公司今年首次在春节推出6-7款年礼新品,将有效促进春节客户的提货,因此,一季度业绩将有望实现较好增长。
    2、19年开店速度有望提升:公司门店拓张一向较为稳健,但是在经济下行周期中,由于门店房租有较大的议价空间,公司倾向于加速开店。公司在2008年和2012年门店数量都有较好增长。目前不少城市尤其是三四线城市店面房租有下行趋势,利好公司凭借资金优势寻求优质门店资源。目前门店已覆盖全国百余个一级、二级城市,公司全国范围内门店已布局超过600家,19年预计将比18年布局更多店面,主要布局更多空白市场。公司已经在四川、江苏等地开启培训项目,为拓张新店提供人才保障。
    3、公司内控管理严格,费用整体可控:公司在行业内最早做到产品可追溯体系,并且在全国600多家门店实现卡券通提通兑。
    公司内部严格管控促销折扣,并回购追溯线上较高折扣产品出货源头,追查并惩处违规折扣出货,利于维护产品价格体系。
    去年公司改变了销售人员激励政策,卡券销售有激励,此外对提领礼盒的门店也有激励,鼓励店员为客户提供优质服务,保证公司品牌形象。公司人力成本预计稳中有升,19年房租成本有望下降,整体销售费用可控。
    4、盈利预测与估值:预计公司18-20年EPS 分别为0.99元,1.19元和1.44元,对应估值分别为18X,15X 和12X,给予“推荐”评级。
    5、风险提示:1)食品安全问题;2)开店销售情况不达预期;
    3)同业竞争愈发激烈;4)卡券提领礼盒季节性波动。

步步高:收购湖南老牌超市家润多,深耕长沙市场

收购老牌超市家润多,合计22 家门店。2019 年1 月27 日,步步高集团宣布,与湖南家润多超市有限公司达成合作协议,收购家润多22 家门店经营权及资产。家润多门店主要分布在长沙(15 家)、益阳(2 家)、常德(2 家)、郴州(2 家)、衡阳(1家)等地,重新开业后变更成步步高门店。家润多超市成立于2000 年,2017 年度主营业务收入达19.2 亿元。
    进一步夯实步步高在长沙的布局,形成优势互补。截止2018H1,步步高新开超市业态17 家,合计拥有超市280 家,主要分布在湖南、广西、江西、四川及重庆区域。在湖南省方面,目前步步高在湘潭、益阳、常德、娄底、怀化、张家界、郴州、吉首、永州、邵阳十个城市具有较高的市场份额,本次收购家润多的22 家门店将大幅减少步步高在门店扩展上的资源与时间投入,进一步加强步步高在湖南尤其是长沙区域的品牌与规模优势,同时由于家润多的门店主要分布在长沙成熟商圈,门店网络与步步高现有的门店具有较好的互补性。
    公司通过收购进行跨区域经营,业务协同将进一步加强。自2004 年以来,步步高先后收购了广西南城百货、湖南心连心超市门店、四川梅西百货,这与董事长王填于2019 年年初提出的关于“做实湖南,快速做强广西,做好江西和四川”的战略部署高度一致,并且公司计划在2019 年加速开店计划,全年预计开业100 家门店(2018 年仅50 家左右),未来随着各区域的业务体量进一步扩大,协同效应将更加凸显,持续提升盈利能力与竞争力。
    盈利预测及估值:我们预计公司2018-2020 年的营收分别为191/222/246 亿元,对应增速分别为10.31%/16.22%/10.85%,实现净利润1.96/2.86/3.44 亿元,同比增长33.68%/46.11%/20.41%,对应的PE 分别为37.20X/25.46X/21.14X,考虑到公司门店的进一步加密与扩展,给与公司“推荐”评级。
    风险提示:门店整合不及预期,低线城市货币化安置比例降低导致消费下滑。

爱尔眼科:扣非利润持续高增长,公益捐赠助力长期发展

爱尔眼科于2019年1月29日发布2018年年度业绩预告,公司预计18年实现归母净利润9.65亿元-10.40亿元,较去年同期增长30%-40%;非经常性损益约为-8500万,据此测算,18年扣非归母净利润增速区间为35-45%,中值为40%。整体业绩持续高增长,符合我们的预期。
    利润增速逐季加快,公益捐赠助力公司长期发展。公司Q1-Q4单季度归母净利润增速分别为39%、42%、43%、-36%-32%(中值为-4%),四季度归母增速中值较低的主要原因为公司于2018年12月向湖南爱眼公益基金会捐赠8000万,根据三季报公告测算,我们预计公司全年捐赠金额在1.6亿元左右。扣除非经常性损益的影响后,我们预计公司Q1-Q4单季度扣非归母利润增速分别为38%、49%、35%、9%-72%(中值为40%)。由于公司欧洲医院为17年8月底并表,所以Q4单季为完全可比季度,同时,欧洲医院利润增速相对较低,因此我们预计公司大陆地区医院利润增速将高于公司整体增速。
    并购基金+合伙人计划模式成熟,医疗消费需求升级,量价齐升。我们认为公司业绩高增长的主要原因为:1、眼科医疗消费需求不断升级,渗透率稳步提升,高端项目需求提升,推动公司内生提速;2、公司品牌影响力进一步扩大,老院持续增长,新院不断成熟;3、合伙人计划在18年有所兑现,进一步提升了团队的战斗力。我们预计在行业持续量价齐升的背景下,叠加爱尔自身模式成熟、管理优秀,公司的高增长有望延续。
    盈利预测:我们预计2018-2020年归母净利润分别为10.00亿元、13.09亿元、17.16亿元,同比分别增长35%、31%、31%,公司2018-2020年EPS分别为0.42元、0.55元、0.72元。对应2018-2020年PE估值分别为65X、50X和38X。维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示:医院增长与盈利情况不达预期;医生增加数量不达预期;医疗事故风险;突发事件风险

徐工机械公司2018年年报业绩预告点评:业绩高速增长,资产质量持续优化

事件:2019年1月28日公司发布年报业绩预告,预计2018年全年归母净利润为19.5~21.5亿元,同比增长91%-110.5%。基本每股收益0.245~0.272元。
    点评:公司年报预告业绩符合我们的预期,略超市场预期。公司2018业绩实现高增长,主要原因是:①2018年行业景气度仍在,公司主导产品起重机销售高速增长,付款条件也在不断改善。②应收账款、存货等历史包袱加速处理,新增资本开始有限,公司盈利能力持续恢复,净利率向上弹性大。若考虑集团挖机资产注入,则公司产品布局和行业地位更上一层楼。
    业绩高速增长,产品销售势头良好。①业绩持续高速增长。
    公司2018年全年归母净利润为19.5~21.5亿元,同比增长91%-110.5%,单看Q4,归母净利润4.4~6.4亿,同比增长82%~164%。②产品销售势头良好。徐工机械2018年全年汽车起重机合计销售13991台,同比+46.1%,市占率44.56%;履带式起重机合计销售823台,同比+36.5%,市占率43.07%;随车起重机销量8516,同比+38.7%,市占率60.5%,各系列起重机产品销售势头良好,市占率均稳居市场第一。
    基建补短板背景下,行业景气度有望延长。2018年7月份国常会提出围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。
    在此背景下,2018年下半年基建投资稳步改善,1-12月狭义基建投资累计增长3.8%,较1-11月改善0.1个百分点,工程机械持续性将延长。目前公司也在积极备产,为2019年一季度销售做准备。
    不利因素逐步消除,公司产品毛利率有望继续提升。2018年Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为18.11%,16.70%,19.30%,2018年上半年受到原材料价格上涨以及处理二手机的影响,公司Q2相对于Q1毛利率环比下降1.41%,目前原材料价格已经基本稳定,公司能够消化,公司Q3公司历史包袱加速出清,毛利率环比提升2.6%,达到19.30%, 我们预计不利因素逐步消除,公司产品Q4毛利率仍有提升空间。
    挖机资产存在注入预期,产品布局将更全面。①2018年挖机行业销量创新高。2018年,挖机行业销量合计20.3万台,同比增长45%,创历史新高。②徐工集团挖机在技术、渠道和核心零部件获取能力等方面均具备优势,2018年徐工挖机合计销售25687台,同比+87.9%,市占率已达12.5%,行业排名第三,仅次于三一重工、卡特彼勒,该资产如若能按此前承诺注入公司,根据我们对挖机行业的理解,并且对标三一重工挖机的盈利贡献,假以时日,未来有望再造一个“徐工机械”,打开公司中长期成长空间。
    投资建议:基于现有业务,预计公司2018-2020年收入分别为368.8、406.3、433.1亿元,同比增长分别为26.60%、10.17%、6.60%;归母净利润分别为20.5、31.3、40.7亿元,同比增长分别为100.61%、52.91%、30.10%,2018-2020年对应PE 分别为
    14、9、7倍,若考虑集团挖机资产注入,则公司产品布局和行业地位更上一层楼。维持强烈推荐评级。
    风险提示:经济断崖式下跌,海外业务拓展受挫。

海天味业:成长路径清晰,新五年再创辉煌

事件:近期我们调研了公司。
    核心观点:
    1、第二个五年规划顺利收关,下一个五年将再续辉煌:14年刚上市之初,公司就提出13-18年再造一个海天味业,收入规模翻倍。从最新市场跟踪情况来看,预计18年全年收入,净利润增长16%、20%目标可以顺利完成,第二个五年计划顺利收关。展望19-23年第三个五年规划,我们判断公司规模有望再翻倍,首先,受餐饮带动影响,整个调味品行业仍将保持稳定正增长。其次,过去几年行业已经开始进入集中度提升阶段,龙头海天味业优势不断扩大,市场地位很难被竞品撼动,部分区域中小调味品企业已经停止增长,甚至出现下滑。此外,消费升级下,不仅有品类自身高端化发展,也有蚝油等全国化发展。未来五年,预计公司酱油、蚝油、酱类年均增速分别为12%、15%、10%左右水平。
    2、19年轻装上阵,蚝油与高鲜酱油是亮点:18年前三季度公司收入增长17.2%,进入四季度公司积极去库存,年底不仅提前完成既定任务计划,而且渠道库存也降至较低水平。进入19年,公司动销顺畅,预计春节前全国大部分区域可以完成全年计划的比例接近20%,全年预计收入增速超15%。分品类来看,公司十亿以上大单品包括金标生抽王、草菇老抽、味极鲜、蚝油、黄豆酱等。其中,高鲜酱油和蚝油全国化趋势十分明显,这也是公司今年主要发力点。同时,渠道层面来看,虽然餐饮占公司收入60%左右,覆盖面广,但是不同区域覆盖深度参差不及,未来在覆盖深度方面仍有非常大的提升空间。
    3、技改增产扩效,护航新五年发展:公司高明生产基地,第一部分募投150万吨产能利用率已经达到95%左右,目前公司正针对05年投产的第二部分65万吨产能进行技改,预计完成后可以增加到100万吨产能,不同品类占比将根据实际销售情况确定。事实上,公司现代化生产技术全行业遥遥领先,不仅自动化程度高,酱油收得率高,而且产品品质也有保障,将有效解决第三个五年发展产能需求。
    4、成本可控,费用持续投入,盈利能力可维持较高水平:今年公司各项原材料采购成本并无明显提升,预计公司暂时不会有整体调价可能,成本可控。同时,面临激烈竞争环境与市场份额提升需求,预计未来几年公司销售费用率维持在15%左右,叠加产品结构升级与规模效应提升,预计公司盈利能力仍能维持在相对较高水平。
    5、盈利预测与估值:预计公司18-20年EPS 分别为1.61/1.98/2.42元,对应估值分别为45/37/30倍,维持“强烈推荐”评级。
    6、风险提示:1)食品安全问题;2)竞争加剧导致销售不达预期;3)成本上涨影响盈利等。

我武生物:淡季仍维持较高增长,后续在研管线进展顺利

事件:公司发布2018年年度业绩预告:报告期内归属于上市公司股东的净利润2.23亿元-2.42亿元,同比增长20%-30%。
    点评:
    行业景气度较高,淡季仍然维持较高增长。按照业绩预告中值25%以及非经常性损益767万测算,全年扣非净利润增速27.4%,略慢于前三季度扣非增速。单四季度看,归属于上市公司股东的净利润0.43亿元,同比增长15.1%,扣非后归属于上市公司股东的净利润0.43亿元,同比增长23.0%,扣非净利润增速与Q3基本持平,若考虑四季度与主营业务无关的干细胞研发投入约300万,实际归属于上市公司股东净利润增速23.1%,扣非净利润增速31.6%,与17年Q4基本持平(17年Q4部分临床医生已经逐渐开长处方,基数较高),同时考虑到四季度是淡季,公司主营业务仍然维持了较快增长趋势,收入端预计较三季度有所加速,行业仍处于较高景气度。
    先导指标向好,预计2019年收入端仍然能够维持较快增长。(1)新患入组增速加速:公司2018年6-9月高峰期新患入组增速由2017年20%左右加速至接近30%,提高5-10个百分点,明显加速,淡季时期新患入组增速也略有加速。(2)用药时长有望继续延长:随着医生认可度的持续提升,以及公司的销售改善,患者的用药黏性不断提高,且医生主导的患者管理渐趋完善,有效减少脱落率,提高用药时长,预计19年用药时长有望继续延长。(3)公司销售持续改善:基层销售员工待遇有一定程度提高,销售人员流动率降低。同时,预计今年销售人员数量亦将在各省区主动的人员需求基础上有较快增长。
    在研管线进展较为顺利,上市后有望推动公司业绩加速。公司在研产品进展良好,蒿草花粉滴剂已完成临床总结会,待补充数据后,有望近期报产,该项目为科技部重大专项项目,有望进入优先审评序列,儿童一期项目于2018年6月开始招募患者,另外九项点刺诊断试剂盒进入临床阶段,预计2020年左右上市,上市后将明显拉动公司业绩增速(诊断可降低药占比,同时医生将给检出粉尘螨过敏的患者推荐粉尘螨滴剂,两方面带动产品销售),预计公司将进入新一轮高速发展期。
    投资评级与估值
    我们预计公司2018-2020年销售收入分别为5.02亿元、6.50亿元、8.65亿元,同比分别增长30%、29%、33%;归母净利润分别为2.34亿元、2.99亿元、3.89亿元,同比分别增长26%、28%、30%;公司2018-2020年EPS分别为0.80元、1.03元、1.34元。对应2018-2020年PE分别为50X,39X和30X,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:产品线较单一、销售不达预期、新产品临床进展慢于预期、产品招标降价超预期

雄帝科技:业绩基本符合预期,身份识别及智能化等业务需求旺盛

事件:1月28日,雄帝科技发布18年业绩预告,预计18年实现归母净利润10,600万元-11,200万元,同比增长33.31%-40.86%。
    点评:
    业绩基本符合预期。公司发布18年业绩预告,预计18年实现归母净利润10,600万元-11,200万元,同比增长33.31%-40.86%,基本符合预期。受益于智慧交通、身份识别及智能化业务的旺盛市场需求及公司积累的技术创新优势、整体解决方案优势和服务优势,公司安全证件生成、智能化场景应用、公交聚合支付等业务发展良好,数字身份、在线证照管理、公交智能化等创新业务持续推进,公司业务规模迅速扩大。报告期,预计公司营业收入同比增长在50%以上,带动利润持续增长。净利润增速不及营业收入增速主要是由于公司加大了新技术、新产品开发和国内外市场拓展的投入力度,员工人数增加较多,员工薪酬、研发投入、市场拓展费用较去年同期增幅较大,同时因移动支付落地带来公交支付市场格局变化,基于市占率及后续应用场景卡位等战略考量,智慧交通业务的毛利率有所下降,两项因素致使公司净利润增速低于营收增速。从公司未执行合同与新业务面临的市场机遇看,公司业务成长的动力仍然充足。
    安全证卡龙头,业务横向拓展,创新业务需求广阔。公司是国内专业的证卡整体方案解决商,是全球少数掌握电子护照制作发行技术体系的企业之一,公司打破了外国公司在我国市场的垄断,在安全证卡领域具有我国自有品牌优势,技术领先,核心竞争力明显。公司先后为二代身份证、电子护照、社保卡等卡式/本式护照提供了制证系统、全套制证设备及个人制证中心等全套服务,服务对象包括公安部、外交部等。近年来,公司一方面将证卡业务从原来主要面对的公安行业拓展至政企、社保、金融等行业并在社保、金融等行业推出证卡智能自助设备等新产品,另一方面在原来的公安行业推出在线证照管理等新服务,公司新产品、新服务市场需求广阔,为公司增加了新的利润增长点。
    公交智慧出行解决方案优势明显,企业有望重新定位。在公共交通(公交+轨道)行业,公司提供融合线上线下各种支付形态的小额电子支付整体解决方案,公司的支付受理终端和解决方案已覆盖至深圳、重庆、南昌等全国100多个城市。以此为基础,公司不断延伸业务领域,拓展和整合智能调度监控系统、客流分析系统、公交外设管理等公交数据入口,逐步建设以智慧公交云为核心平台,以小额电子支付、智能调度、客流分析、运营服务四大系统平台为支撑的智能公交解决方案和决策分析系统。移动互联网的发展促进了二维码、手机NFC等移动支付方式在公共交通领域迅速推广,电子支付受理终端设备正在融合智能卡、二维码、手机NFC等多种支付方式,成为公交大数据的重要获取运营端口,成为线上线下结合的核心节点,公司基于丰富的行业经验和客户、渠道资源,相继牵手阿里、腾讯,集合公司整体解决方案能力与客户资源优势和互联网公司的平台优势,共同打造公共交通移动支付发展的新路径,促进公司身份识别业务由线下向线上迁移,加快公司规划、布局和开展线下和线上身份管理互联、线上可信身份认证服务等业务的进度,逐步实现从硬件供应商向服务商的转型。
    公交支付场景流量变现价值巨大。在公交支付场景的未来变现中,雄帝科技一方面可能承担具体实施者的角色,另一方面,雄帝将整合除支付之外的其他出行数据,并与互联网巨头的第三方数据整合,从而提供更为精准的服务。我们预计,未来公交场景的变现价值可能体现为本地化服务及线下流量反向导流线上等方式。在本地化服务中,乘客交通出行大数据与其它平台收集到的购物、金融、社交和餐饮等大数据进行融合后,能够实现对个人用户偏好的精准刻画,并据此按用户位置推送贴近用户需求的本地化服务,进而升级营销的精准性。另一方面,当前,随着互联网红利的消失,线上流量成本持续上升,巨头不约而同的将目光聚焦线下流量入口,根据交通部数据,16年我国公交出行人次便达到900亿人次,公交出行支付作为高频、高粘性的应用,有望成为一个潜在巨大的线下流量入口。
    投资建议:考虑公司卡位优势凸显,预计公司2018-2020年实现归母净利润1.08、1.5、2.0亿元,对应当前市值的估值为31、23、17倍,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:战略发展进程不及预期;行业客户发展不及预期;技术开发进展不及预期;海外业务拓展成果不及预期。

通策医疗:扣非利润增长超市场预期,需求与扩张持续

通策医疗于2019年1月26日发布2018年度业绩预增公告,公司预计2018年度实现归母净利润3.26亿元-3.36亿元,同比增长50.5%-55.0%,实现扣非净利润3.21-3.30亿元,同比增长50.6%-55.2%,业绩略超市场预期。
    医疗服务消费升级驱动内生持续向好,激励有效推动分院进入增长周期。根据业绩预增公告测算,公司2018Q1-Q4单季归母利润增速分别为44%、61%、50%、46%-74%(中值为60%),公司2018Q1-Q4单季扣非归母增速分别为43%、59%、50%、49%-78%(中值为63%)。我们认为公司业绩持续高增长的主要原因为1、口腔消费意识增强,高端消费需求觉醒;2、杭口医院当地口碑良好,增长稳健;3、激励机制完善后,分院从培育期进入增长期,推动业绩增长加速。
    蒲公英计划稳步推动,省内开花散叶增长可期。蒲公英计划目标在浙江省内建设100家分院,并已于2018年12月26日完成了首批10家新建医院的签约。我们预计借助杭口品牌与医疗资源,叠加集团管理输出,省内分院的持续新建与成熟将推动未来公司业绩的持续增长。
    盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.32亿元、4.48亿元和6.00亿元,同比增长53%、35%和34%;对应2018-2020年PE 分别为47X、35X 和26X。公司为国内口腔医院龙头企业,后续在眼科与辅助生殖领域均有拓展,维持“强烈推荐”评级。
    股价催化剂:老院及分院盈利与扩张超预期风险提示:新院扩张较快盈利不达预期的风险;老院盈利不达预期的风险;医疗事故风险;突发事件风险。

欧派家居:2018业绩预告符合预期,整装渠道蓄力远航

【事件】公司发布2018年业绩预告,2018预计营收111.7~121.4亿元,同比增长15%-25%,归母净利润14.96-16.25亿元,同增长15%~25%,扣非后净利同比增长20%-30%。
    【点评】预计Q4业绩增速稳健。收入方面,由于17Q3收入基数高,18Q3收入同比增速低(11%),因而18Q4收入同比增速将较Q3有所改善,我们预计全年收入增速与前三季度基本一致(Q1-3速18.7%)。净利方面,由于股权激励预计大概率达成,根据权激励要求,2018净利将较2016年增长69%,因而预计2018年归母净利16.06亿元,同比增长23.5%,维持稳健增长,其中Q4归母净利4.06亿元,同比增长14%,增速环比回落。此外扣非增速高于利润增速,主要与政府补贴下降有关。
    地产下行,市场萎缩带来收入增长压力。2017年下半年以来地产竣工面积同比下滑且不断恶化,2018年同比下滑8%。
    橱柜由于渗透率较高及受精装房挤压,市场萎缩带来一定增长压力。我们判断,欧派2018年橱柜收入低个位数增长,衣柜于行业渗透率仍有提升空间,收入增速与前三季度持平。
    大家居战略或将成为新发展驱动力。定制家居行业由于渗透提升压力及地产下行压力,处于周期下行阶段,且面临整装及精装分散流量的考验。欧派家居在传统大家居基础上开展整大家居等新模式的尝试,一定程度上减弱了地产带来的直接影响。宜宾市作为首家整装大家居试点,自18年5月至7月接602户,业绩预计超过2500万。目前公司整装大家居开业家,第二批 40多家店的筹备工作也在有序推进。
    盈利预测与评级:我们持续看好公司的内生增长能力和长期竞争优势,并且判断2019年整装渠道运营趋于成熟,有望为收贡献稳定可观的增量。预计公司2018-2020年EPS 分别为3.82/4.44/5.11元,同比增速为23.48%/16.15%/15.13%,对应PE 分别为23.8/20.5/17.8X,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:地产销售低迷,行业竞争加剧,大家居不及预期。

双汇发展:整合肉类资产,提升管理效率

事件描述
    公司近日发布吸收合并控股股东双汇集团的预案。
    有别于市场的观点
    1、本次吸收合并新增资产体量小,股本摊薄少:双汇集团系持股型公司,不直接从事具体的生产经营业务,主要通过上市公司开展肉类加工业务。除上市公司外,本次拟注入资产中还包括三家双汇集团一级控股子公司,均从事肉业相关业务,分别为海樱公司、意科公司和软件公司。根据公布的2018 前三季度、2017 年和2016 年上市公司和双汇集团主要财务数据测算,重组完成后,公司的营业收入将分别增厚0.04%、0.29%和0.28%,净利润分别增厚1.36%、0.29%和1.42%。本次吸收合并完成后公司新增股份19,188,480 股,占现有公司总股本的0.58%,增发价格20.34 元/股。交易完成后,罗特克斯从直接加间接持有公司73.25%的股权变更为直接持有73.41%的股权。相当于扣除双汇发展,集团内其他资产定价为3.9 亿元左右。
    2、聚焦肉类主业,减少管理层级,优化治理结构:本次重组完成后,双汇发展将成为万洲国际在中国境内唯一的肉业平台,减少了管理层级,有利于公司进一步整合体系内优势资源。本次重组将更好地避免双汇发展与控股股东、实际控制人之间在中国境内的同业竞争,消除双汇发展与双汇集团在调味料业务、软件开发等方面的关联交易,有助于降低双汇发展整体关联交易的规模,有利于进一步优化上市公司的治理结构。双汇物流公司由于与肉类制造业关系不大,需要更多资金支持,同时也需要独立发展更多对外业务,因此于交易前剥离了双汇集团,并不在此次交易范围内。此外,集团虽然此前资产负债率高于上市公司,但是在18 年底已经降低的负债比率,不会为上市公司带来过多的债务负担。预计公司未来还会保持较高的分红比率。
    3、投资评级与估值:我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.48 元,1.61 元和1.73 元,对应PE 为15X,14X 和13X,维持“强烈推荐”评级。
    4、风险提示:非洲猪瘟疫情扩散影响猪肉消费和生猪出栏,肉制品销量不及预期,新品推广费用投放加大等。

数知科技:战略转型进程中,业绩稳定增长

1、事件:公司近日披露2018 年年度业绩预告。公司2018年预计实现归母净利润6.8 亿元-8.3 亿元,同比增长40%-70%;其中Q4 季度预计实现归母净利润1.3 亿元-2.7 亿元,同比增长-24.7%-61.7%。
    2、经营有序推进,业绩稳定增长:公司2018 年预计实现归母净利润6.8 亿元-8.3 亿元,同比增长40%-70%,报告期内影响净利润的非经常性损益金额预计为1881 万元;其中Q4 季度预计实现归母净利润1.3 亿元-2.7亿元,同比增长-24.7%-61.7%。
    报告期内,公司业务稳步推进,业绩稳定增长;同时由于合并报表范围较上年同期新增全资子公司宁波诺信睿聚信息技术有限责任公司(后简称宁波诺信)Q1 净利润,导致公司2018 年度业绩增长幅度加大。根据分季度归母净利润情况,2018 年Q2-Q4 较2017 年归母净利润同比增长约17%-47%。
    3、 “大数据+人工智能”战略转型,协同效应期待成效:跟随公司“大数据+人工智能”发展战略,公司极有动力将BBHI 技术引入国内。但是由于目前国内市场仍主要有由BAT 占据大部分SSP 市场,且消费市场整体不振,传统广告主预算下滑,仍对公司技术引进带来一定压力。
    但BBHI 作为全球龙头SSP 平台,有望与日月同行(国内DSP 平台)形成战略协同与业务互补,实现“DSP+SSP”多业务布局,同时整合双方PC 端与移动端优势资源与先进技术,有望实现SSP 平台的中国落地,完善其全产业链布局。其形成的整体大数据解决方案有望利用协同效应加大转型进度,加速获取成效。
    4、业绩预测:我们预计公司2018-2020 年净利润分别为7.0亿元、8.9 亿元和10.5 亿元,对应当前股价PE 分别为16.4、12.9、10.9 倍,维持“推荐”评级。
    5、风险提示:承诺业绩不达预期风险,商誉减值风险,限售股解禁导致股价波动风险。

天源迪科:业绩预告符合预期,警务业务厚积薄发可期

1、 内生增长持续稳健,预计全年业绩增速符合预期。2018年,维恩贝特并表业绩约6400万元,完成6353.15万元业绩承诺。若剔除维恩贝特并表业及2018年度非经常性损益影响金额2550万元,公司实际内生增长率为16.48%-31.23%,内生增长稳健,全年业绩增速符合预期。
    2、 电信主业稳健增长,多业务拓展齐头并进。公司报告期内紧抓运营商BSS 云化以及大数据平台、CRM 业务等发展机遇,持续扩大在中国电信、中国联通市场份额。维恩贝特在银行核心系统支撑和服务方面持续快速发展,同时公司积极利用大数据业务帮助银行实现信贷催收、风控等运营管理,维持金融业绩增长。另外,在跨行业市场,公司联合阿里云、联通等巨头,持续推进央企、政府云化等项目。
    3、 技术应用双轮驱动,警务大数据厚积薄发可期。公司持续巩固已有的技术市场优势,并加大投入紧抓运营商5G建设、携号转网等带来的运营支撑更加细化需求,同时加大向O域拓展力度,进一步打开成长空间扩大市场份额。另外,2018年受公安系统体制机制改革的影响,警务云大数据市场启动和落地晚于预期,虽影响2018年业绩情况,但整体业务保持平稳,随着改革影响逐渐消除,2019年厚积薄发可期。
    4、 盈利预测及投资建议:受警务大数据业务影响,我们小幅下调盈利预测,预计公司 18-20年总营收分别为:37.63/46.62/57.44亿元,每股收益分别为 0.55/0.75/1.01元,对应现价 PE 分别为 22倍、16倍、12倍。鉴于公司大数据和云计算等技术领先,跨行业布局迅速,厚积薄发可期,维持“强烈推荐”评级。
    5、 风险提示:电信运营商不能按时结算,核心人才流失,新客户信用管理复杂,大数据领域竞争加剧等。

完美世界:完美手游已拿版号,此前已多轮测试,腾讯独代渠道助力,有望带来19年业绩弹性

事件:版署官网发布第四批游戏版号名单,包括腾讯《榫接卯和》《折扇》、网易《战春秋》、完美世界《完美世界》、吉比特《失落城堡》、游族网络《一球超神》、巨人网络《征途世界》(端游)、电魂网络《野蛮人大作战》(端游)等。
    点评:
    1、目前版号发放节奏逐步常态化(静待总量调控/审核细则/未成年人保护措施等落地),大中型厂商各有版号获取。
    2、完美“游戏+影视”产品储备丰富,游戏多品类拓展、拥抱年轻用户,电视剧梯度化布局。
    【游戏】手游《完美世界》(腾讯独代/已有版号)、《云梦四时歌》(腾讯独代/已有版号)、《梦间集天鹅座》、《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》、《我的起源》(腾讯独代)等涵盖MMORPG/二次元/沙盒/SLG 等多品类;主机游戏《非常英雄》(已开售)、《MagicThe Gathering》《Torchlight Online》《完美世界》等,储备产品对公司业绩的贡献取决于上线进度及后续运营、产品品质、市场竞争、玩家偏好等多方面因素。
    【电视剧】18Q4预计确认《艳势番》《勇敢的心2》《绝代双骄》《趁我们还年轻》《七月与安生》《小女花不弃》《黄土高天》等多部电视剧;19年储备剧集项目包括《青春斗》《碧海丹心》《霍元甲》《老酒馆》《冰糖炖雪梨》《帝凰业》《圆明园》等,头部剧+腰部剧,梯度化布局,有望支撑电视剧业务稳健发展。
    3、回购+管理层增持,彰显对公司未来发展的信心。
    回购计划(18年7月起12个月):5-10亿元、回购价不超36元/股,截止18年底公司已通过集中竞价累计回购1702万股(占总股本的1.29%),成交价19.94-28.05元/股,交易金额4.17亿元(不含交易费)。
    增持计划(已完成):截止18年8月底公司董事/高管/导演制片人及核心管理团队已累计增持399万股,交易金额1.02亿元。
    4、盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年归母净利分别为17.37/20.95/23.72亿,对应EPS 分别为1.32/1.59/1.80元,对应当前PE 分别为19/16/14X。维持“推荐”评级。
    风险提示:游戏行业政策风险;版号审核方式低于预期;游戏行业竞争程度加剧;游戏及影视产品市场表现不及预期;用户获取成本及IP 版权价格进一步上涨;用户偏好改变;商誉及解禁减持风险;市场估值中枢下移等。

我武生物:业绩先导指标向好,在研重磅产品有望报产,后续增长动力充足

近期我们对公司进行了草根调研研究,对决定公司业绩的先导指标进行了跟踪:(1)新患入组增速加速:公司2018年6-9月高峰期新患入组增速由2017年20%左右加速至接近30%,提高5-10个百分点,明显加速,淡季时期新患入组增速也略有加速。(2)用药时长有望继续延长:随着医生认可度的持续提升,以及公司的销售改善,患者的用药黏性不断提高,且医生主导的患者管理渐趋完善(微信群+专职医生负责管理的自媒体管理小组),有效减少脱落率,提高用药时长,预计19年用药时长有望继续延长。(3)公司销售持续改善:基层销售员工待遇有一定程度提高,销售人员流动率降低。同时,预计今年销售人员数量亦将在各省区主动的人员需求基础上有较快增长。
    业绩先导指标向好,19年收入有望加速
    公司业绩主要由新患入组增长以及用药时长延长增长两方面带动。根据我们近期草根调研情况,公司业绩先导指标处于良好的增长势头:
    (1)新患入组增速加速:公司2018年6-9月高峰期新患入组增速由2017年20%左右加速至接近30%,提高5-10个百分点,明显加速,淡季时期新患入组增速也略有加速。
    (2)用药时长有望继续延长:公司产品相继进入多项治疗指南(或专家共识),包括过敏性鼻炎诊断和治疗指南(天津),儿童气道过敏性疾病螨特异性免疫治疗专家共识,中国过敏性鼻炎诊疗指南(英文版),进入美国医生桌上参考手册(PDR),预计19年有望进入过敏性疾病舌下免疫治疗中国指南(英文版)。随着医生认可度的持续提升,以及公司的销售改善,患者的用药黏性不断提高,且医生主导的患者管理渐趋完善(微信群+专职医生负责管理的自媒体管理小组),有效减少脱落率,提高用药时长,预计19年用药时长有望继续延长。
    (3)公司销售持续改善:基层销售员工待遇有一定程度提高,销售人员流动率降低。同时,预计今年销售人员数量亦将在各省区主动的人员需求基础上有较快增长。
    在研产品进展良好,蒿草花粉滴剂预计近期有望报产
    公司在研产品进展良好,蒿草花粉滴剂已完成临床总结会,待补充数据后,有望近期报产,该项目为科技部重大专项项目,有望进入优先审评序列,儿童一期项目于2018年6月开始招募患者,另外九项点刺诊断试剂盒进入临床阶段。
    投资评级与估值
    我们预计公司2018-2020年销售收入分别为4.98亿元、6.38亿元、8.47亿元,同比分别增长29%、28%、33%;归母净利润分别为2.42亿元、3.01亿元、3.92亿元(暂维持原盈利预测),同比分别增长30%、25%、30%;公司2018-2020年EPS分别为0.83元、1.04元、1.35元。对应2018-2020年PE分别为46X,37X和28X,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:产品线较单一、销售不达预期、新产品临床进展慢于预期

迈瑞医疗:2018年有望超额完成终端任务,未来国内外市场稳定增长可期

根据我们近期调研的终端销售数据,我们预计公司2018年度有望超额完成国内和国外终端任务,且国内有部分订单仍可留存至2019年。作为医疗器械行业首屈一指的龙头,公司高端产品引领发展,三大业务有望持续快速稳定增长,维持“强烈推荐”评级!(注:终端销售数据不代表报表收入,仅供参考)
    预计公司2018年有望超额完成终端任务,未来2-3年有望继续维持国内25%、国外15%稳定较快增长我们预计,公司2018年度有望超额完成国内和国外终端任务,且国内有部分订单仍可留存至2019年。未来公司将继续聚焦国内市场,争取三年内把各业务子版块做到国内行业前三的位置,我们判断国内市场在进口替代和分级诊疗的趋势带动下未来将有望维持高景气度,行业基本面足以支撑国内25%左右的收入增长;海外市场方面,公司将进一步聚焦拉美、亚太、一带一路沿线等新兴国家市场,战略重点以客户群突破为主,努力将国内高性价比产品移植到海外销售体系中,真正实现本地化发展,我们预计未来海外市场有望维持15%左右稳定增长。
    高端产品引领发展,三大业务有望持续快速增长
    公司自2015年起陆续推出多款高端产品,包括高端监护N系列、彩超昆仑系列(Re7/Re8)、血球流水线太行CAL8000、生化免疫流水线SAL8000、全自动化学发光仪CL-6000i等,逐步实现产品线从中低端向高端领域拓展,产品毛利率显著提升(从2015年的62%提升至2018年预计约67%)。我们预计,未来公司三大核心业务——生命信息与支持、体外诊断、医学影像有望分别保持15%、25%、20-25%左右复合增长。
    盈利预测:我们测算公司2018年-2020年EPS分别为3.01/3.73/4.63元,对应37/30/24倍PE,估值合理。我们看好公司在国内和国际市场的中长期持续成长,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:不能满足行业准入政策或出现违法、违规等风险;新产品研发失败及个别产品不能及时注册的风险;经销商出现管理混乱、违法违规等情形从而导致公司产品销售下滑的风险;不能对并购标的有效整合等导致的经营风险;重要原材料价格变化,或供应商经营状况恶化,或与公司的业务关系发生重大变化等导致的的采购风险等。

太辰光:业绩预告略超预期,综合竞争力全面提升

事件:公司发布业绩预告,预计2018年实现归属于上市公司股东净利润1.48亿-1.65亿元,同比上年同期增长47.84%-64.82%。
    1、 业绩预告略超预期,第四季度维持加速增长。公司2018年第四季度预计实现归母净利润4020.85万元-5720.85万元,同比增速达82.91%-160%,环比2018年第三季度变动-11.47%-25.96%。Q4作为传统淡季业绩依旧稳健,验证公司下游需求持续强劲。我们认为,公司持续提升研发和产品化能力,有望持续受益北美宽带数据中心建设。
    2、 紧抓客户需求提高产品竞争力,协同效应逐步凸显提升成本控制能力。公司致力于提高产品技术水平和差异化产品的研制与销售,并加大对数据中心产品的拓展力度。同时,公司持续巩固已有的技术市场优势,通过引进以及自主开发等完善公司相关加工和检测设备,从而取得了销售业绩的较大增长。另外,通过收购整合和川,公司有效提升主营产品综合毛利率,未来陶瓷材料应用范围有望逐步拓宽。
    3、 光通信建设持续打开市场空间,产能搬迁完成释放发展动能。根据全球连接器规模判断,未来十年,光纤连接器市场复合增长率约11.0%。另外,电信以及IDC 等建设将进一步刺激光纤连接器的市场需求,公司相应的产品尤其是MTP/MPO 连接器等产品有望重点受益。同时,公司加大研发投入,扩展了从无源器件到有源光器件的研究,有望进一步打开市场空间。
    4、 盈利预测及投资建议:我们上调公司盈利预测,预计公司18-20年总营收分别为: 6.5/8.5/11.1亿元,每股收益分别为 0.67/0.76/0.95元,对应现价 PE 分别为 26倍、23倍、18倍。考虑到公司下游需求稳健,新产品研发以及拓展顺利,协同效应逐渐显现,维持“强烈推荐”评级。
    5、 风险提示:部分原材料以及产品来自于海外,存在汇率风险并且可能受到全球贸易的影响;光通信产业后期行业建设进度不达预期;产能向中国转移,存在价格战加剧风险。

千禾味业:业绩超预期,新品放量效果显著

1、业绩超市场预期,下半年味极鲜投放效果显著:18年全公司收入增速前低后高,营销策略调整初现成效。其中,Q4单季度来看,公司收入营收3.24亿元(+25.2%),归母净利6605万元(+67.2%),扣非净利6060万元(+86.6%),大超市场预期,主要源于调味品业务放量增长。一方面,公司上半年高基数上调味品业务收入仅增长2%,西南大本营同比下滑,但是华东、华北等省外市场持续高增长,下半年低基数上增速自然回归;另一方面,下半年公司开始推广味极鲜,价位大概在9-12元,氨基酸含氮量高于同类产品,弥补此前中高价位产品缺失,全国市场开拓,助推调味品业务18年全年增长21.07%至8.5亿元。
    2、盈利能力稳步提升,产品结构升级明显:18年全年公司净利润率,扣非净利润率分别提升7.2pct、0.7pct至22.4%、14.4%。一方面,公司上半年转让子公司股权获得净收益6910.5万元,全年股权激励费用1518.6万元(上半年762.2万元);另一方面,低毛利率焦糖色业务全年下滑15.5%至1.9亿元,酱油中高端产品占比提升,预计公司毛利率18年稳步提升,抵消期间费用率提升以后,扣非后净利润率仍有所提高。
    3、高鲜酱油是发展趋势,民营机制下发展更灵活:从整个酱油行业来看,老抽市场相对稳定,但是生抽,特别是高鲜度生抽正处快速放量阶段,公司下半年推广的味极鲜与零添加,高鲜酱油等共同形成中高端酱油全覆盖,有望在全国化发展过程中走得更远。
    4、盈利预测与估值:不考虑外延,预计公司18-20年EPS分别为0.74/0.68/0.85元,对应估值分别为22/24/19倍,给予“推荐”评级。
    5、风险提示:省外扩张等不及预期;产品结构升级进展慢;食品安全问题。

绝味食品:业绩符合预期,主业深耕稳步推进

事件:18年业绩快报,营收43.68亿元(+13.5%),归母净利6.42亿元(+27.9%),扣非净利6.25亿元(+28.3%);EPS:1.56元。
    有别于市场的观点:
    1、18年业绩表现平稳,主业深耕扎实有效:总体来看,全年除了一季度受广告事件等略有影响以外,二季度开始都恢复至比较好的水平,整体业绩符合市场预期。其中,Q4单季营收11.03亿元(+14.7%),归母净利1.54亿元(+24.3%),扣非净利1.5亿元(+22.5%),延续稳健态势。我们判断,预计公司18年开店数量超800家,而且单店收入同比增长3-5%左右。展望未来,公司将继续保持每年800-1200家开店速度,预计19年新增店铺数量可能略快于18年。
    2、费用率下降改善盈利,成本可控背景下仍可继续提升盈利:公司业绩增速明显快于收入增速,主要得益于费用率下降,预计全年情况与前三季度趋势类似,广告宣传费减少带动销售费用率下降明显。展望19年,预计公司成本端压力进一步降低,其中18年底原料价格有所回落,将会在今年上半年体现。此外,公司产品结构持续升级,规模效应进一步扩大,预计盈利能力仍可继续提升。
    3、供应链体系日趋完善,布局健康美食生态体系:未来,公司将继续围鸭脖主业做大做强,长期看开店数量可到两万家左右。而且当前新开店都是四代店,单店收入同比提升10%左右,原有存量店也会逐步升级成四代店,带动收入稳步增长。此外,公司还在布局美食生态系统,未来可以共享公司现有供应链体系,最大程度发挥公司价值。
    4、盈利预测与估值:不考虑外延,预计公司18-20年EPS分别为1.56/1.85/2.18元,对应PE分别为23/20/17倍,维持“强烈推荐”评级。
    5、风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,禽流感事件,开店不及预期等

伊利股份:抓住行业发展机遇,剑指五强千亿

1、18年行业增长加快,公司市占率稳步提升:根据国家统计局数据,2018我国液奶产量2506万吨,同比增长4.3%,1-11月全国乳品加工业销售收入3085.51亿元,增长10.02%,利润总额220.62亿元,增加4.71%。18年行业收入增速较17年的6.8%明显加快。公司18年抓住了行业发展机遇,同时不断提升市场占有率,9月公司常温、低温、婴幼儿奶粉市占率分别较年初提升3.5pct、1pct、0.5pct至36.9%、17.2%、6.2%。
    2、原奶供给趋紧,公司掌控上游优质奶源,成本整体可控:去年8月份以来,我国原奶收购价格进入上升通道,根据农业部数据,1月9日我国原奶平均收购价格为3.61元/公斤,同比上升2.8%。近两年由于环保问题以及养殖端的低效益和亏损,我国奶牛存栏有所下降。而且由于我国乳制品消费有明显的淡旺季,春节前和中秋前是明显的需求高峰,造成原奶18年下半年以来出现缺奶现象。公司对优质奶源的掌控在行业内领先,而且同上游牧场采取长期合作的机制,实行嵌入式管理,对上游牧场进行统一的饲料、繁育、防疫和培训等管理,因此在行业整体缺奶的情况下整体可控。此外,在上游原奶供给不足,奶价温和上涨的情况下,有利于乳制品价格体系的稳定。
    3、2020年剑指五强千亿,品类扩张与国际化发展并举:公司对未来的发展充满信心,提出了到2020年实现营业收入达到千亿,并进入全球乳业前五强的目标。我国乳制品人均消费量还有很大提升空间,公司未来将继续以乳业为主,与此同时进行品类扩展和延伸,让消费者相信伊利是最好的健康食品提供者。
    公司去年成立了健康饮品和奶酪事业部,推出了植选豆乳和唤醒源等饮品,未来还会有更多新品推出。公司同时也加快了国际化的步伐,一方面布局新西兰等优质奶源基地,另一方面拓展泰国和印尼等东南亚市场。
    4、盈利预测与估值:预计公司18-20年EPS分别为1.01/1.13/1.33元,对应估值分别为24/22/18倍,看好公司未来份额提升后的盈利逐步改善,维持“强烈推荐”评级!
    5、风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧风险,市场需求下降风险和原材料成本大幅上涨风险等。

苏宁易购:联合阿里投资国内领先体检机构爱康国宾,金服、物流板块布局深化

公司近日与阿里联合投资爱康国宾。具体方案为:苏宁易购子公司苏宁国际出资5000万美元参与设立投资基金Yunfeng IK(苏宁国际持有基金比例为41%),阿里旗下淘宝、Treasure Cottage分别出资2.67亿、8922万美元。交易完成后,苏宁易购将间接持有爱康国宾3.4%股权,阿里持有爱康国宾23.8%股权。后续投资基金将参与爱康国宾退市安排。爱康国宾是中国领先的体检、就医服务机构,2014年在纳斯达克交易所上市,2018年前三季度收入\净利润分别为3.3亿\2287万美元。截止2018年9月总资产\净资产分别为8.9\3.9亿美元。未来三方将在会员、社区服务、会员推广等方面开展合作。
    物流、金融板块布局深化。据公告信息,苏宁物流子公司2019年初到2019年1月15日已收到菜鸟网络物流服务费4570万元,接入菜鸟体系后,苏宁物流资产利用率显著提升。金融方面,苏宁金服近日引入战投资金53亿元,苏宁金服随后将出表。苏宁金服2018前三季度现金净流出83亿元,收入2.2亿元,归属净利润1.3亿元,期末总资产/总负债分别为313亿元/174亿元。公司近日与小米集团达成全品类战略合作协议,2019年目标合作规模超百亿。双方将合作领域从手机品类延伸到大家电、生活电器、智能硬件等全线生态链产品。
    公司业绩预告2018年归属净利润128-132亿元,其中出售阿里股权投资收益52亿元。我们预计2018-2020年收入分别为2740、3818、5149亿元人民币,当前估值对应2018年0.37x PS,PS/PB估值均处于历史低位,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:线上业务毛利率提升不达预期,金融和物流发展较慢不达预期,消费环境影响电类产品销售。

玲珑轮胎事件点评:公司推出回购和股权激励计划,看好公司长期成长

公司推出回购计划用于股权激励,一炮双响彰显公司信心。
    1月17日晚,公司推出股票回购预案,计划回购股份的资金总额不超过人民币40,000万元(含),不低于人民币25,000万元(含),回购股份的价格不超过20元/股(含),且回购股份总数不超过2,200万股(含),回购的股份拟用于公司员工股
    权激励;回购期限为自公司董事会审议通过回购股份方案之日
    起12个月内。该预案仍需经三分之二以上董事出席的董事会会
    议决议同意,无需提交公司股东大会审议。
    公司通过回购股票为股权激励做准备,体现了公司对目前经营情况的信心,也预示着公司股权激励方案提上日程。我们看好股权激励刺激之下,公司经营稳定,长期稳健发展。
    2019年玲珑在配套端有望逆势扩张车市低迷之下,主机厂成本压力陡增。随着车企在成本端的控制,相比一二线轮胎更具性价比的玲珑轮胎有望获得更多配套机会。玲珑轮胎有望逆势扩大市占率,尤其是获得机会进入到更高端车型的配套,有助于公司品牌的塑造。
    产能持续扩张,5+3战略顺利推进公司5+3战略顺利推进,我们预计柳州一期续建、荆门一期、泰国三期扩建以及德州扩建等项目将在2019年为公司新增接近1000万条产能,预计2019年底公司产能将达到8170万条。
    而塞尔维亚项目和美国项目将在远期为公司提供增量,我们看好公司持续发力,在2022年突破1亿条产能。
    成本与品质的结合,又一个崛起中的中国制造我们看好玲珑轮胎凭借成本与品质的优势,在轮胎近万亿的市场空间中,崛起成为又一个中国制造的优秀代表。在国产汽车领域,公司将随着国产汽车的崛起而快速发展,研发和品牌是公司的核心竞争力;在国际汽车领域,公司已进入大众供应链,后续有望进入更多外资品牌,在产品品质过硬的基础上,公司将依靠管理和销售带来的成本优势战胜国际对手。
    投资建议:
    我们预计公司18-20年归母净利分别为12.02亿元,13.83亿元和16.47亿元,EPS 分别为1.00元,1.15元,1.37元,PE分别为14.02X、12.19X 和 10.24X,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:天然橡胶价格波动、项目投产不达预期。

新宙邦:业绩稳定增长,静待定增项目增厚业绩

业绩稳步增长:公司公告18年业绩预告,实现收入21.63亿元,同比增长19.14%,实现归母净利3.23亿元,同比增长15.49%。其中所得税0.11亿元,同比去年下降73.17%,主要由于递延所得税返还。
    19年电解液有望享受量价齐升:18年上半年电解液价格大幅下滑,下半年由于电解液溶剂价格上涨,9月份出现触底反弹,目前电解液价格仍在上涨通道,有望成为19年整个中游板块唯一涨价品种,公司作为电解液龙头将充分受益量价齐升。
    产品升级诉求明显,技术优势显现,电解液技术有望成为行业第一驱动力:随着碳酸锂、六氟磷酸锂产能瓶颈得以突破,电解液产业链成本控制为王的时代逐渐过去,随着新能源政策对电池能量密度、续航里程要求不断的提高,匹配高镍三元材料的中高端电解液将迎来需求端的放量,技术有望成为行业第一驱动力,公司技术位居同业前列,将明显受益于此次行业结构性升级的机会。
    公司海外客户占比较高,受国内补贴政策退坡影响相对较小:公司客户分布全球,电解液出货量中约40%为海外客户,新能源汽车持续的退坡对公司的冲击得到充分的分散化。
    公司持续加码各项业务,产能的释放将为未来业绩提供较大的确定性:公司18年底计划定增10亿元用于海斯福氟材料、新宙邦三期溶剂、湖南新型锂盐、波兰电解液、荆门电解液和半导体项目产能的扩张,除了传统的电容器业务外,公司持续加码各项业务,在行业内进行横纵向的扩展。该次定增项目确定性较大,在项目实施前大部分已经提前锁定了目标客户,如新宙邦三期溶剂是自用,波兰电解液是LG化学、三星SDI、宁德时代在欧洲的工厂,荆门项目则是亿纬锂能,因此,随着产能的快速释放,上述确定程度较大的项目未来能为公司业绩带来相当的弹性。
    业绩预测:预计公司19-20年业绩4.3、6.2亿元,PE分别为21、14倍。
    风险提示:补贴下滑幅度超出预期,行业发展不及预期;

金卡智能:核心业务不断升级,智慧转型初见成效

1、事件:公司披露2018年年度业绩预告。2018年预计实现营业收入18.6亿元-21.9亿元,同比增长10%-30%,预计实现归母净利润4.5亿元-5.6亿元,同比增长30%-59.9%。
    2、业绩稳定增长,盈利能力有所下滑:
    2018Q4预计实现营业收入4.77亿元-8.15亿元,同比增长-33.4%-13.6%。公司Q4业绩受煤改气政策变动影响,季度同比增速有所下滑。
    净利润方面,公司2018年预计实现归母净利润4.5亿元-5.6亿元,同比增长30%-59.9%,其中影响净利润的非经常性损益金额约为3800万元-5500万元,粗算预计扣非后归母净利润同比增长-11.1%-26.5%;其中Q4季度预计实现归母净利润1.06亿元-2.10亿元,同比增长-38.2%-22.3%。
    3、核心产品技术提升,智能制造升级,有望进一步提升市场覆盖度;
    NB-IoT 智能终端及智慧能源云平台同时获得华为技术Validated 认证,端-云整体解决方案服务能力得到进一步认可;
    天信仪表迁入新厂房,通过引进柔性生产线及供应链和智能制造升级,气体流量计生产效率和产能大幅提升,通过集团化采购,生产成本进一步降低,有望持续改善公司三费情况增厚盈利空间。
    4、SaaS 平台实现部分付费使用,拓展水务新领域,持续推动智慧转型;
    5、业绩预测:我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.5亿元、5.4亿元和6.6亿元,对应当前股价PE 分别为15.7、13.0、10.7倍,维持“强烈推荐”评级。
    6、风险提示:行业竞争加剧导致的毛利率下降、销售业绩下滑风险;物联网表销售低于预期;海外市场发展不及预期

永辉超市:集群合并,中后台改造,推广自有品牌,新一轮变革为云超带来第二轮利润率提升红利

永辉是国内零售行业中最具变革精神的企业,率先提出“合伙人”利益增享制度并深刻践行。2017年,两大事业集群全面完成了合伙人改革,减员提效带动2017年利润大幅增长。2018年永辉再次推进两大变革:(1)两大集群合并,搭建“科技大中后台”,流程优化,有助于节省中后台费用。(2)大力开发自有品牌,夯实采购优势。新一轮变革又将带动公司利润率提升。零售企业利润率较低,净利率的小幅提升,也将给公司带来显著的业绩增长弹性。
    从竞争格局来看,零售行业的竞争已经是阿里、腾讯两大阵营之间的竞争,永辉背靠腾讯,借助其流量、资金加快整合行业。目前同中百等传统企业形成采购联盟,未来大概率将加杠杆收购家乐福等外资零售企业。2019年永辉力推“自有品牌”,目标2020年自有品牌收入占比提升到15+%水平(2018上半年自有品牌收入占比仅3.6%)。而自有品牌毛利率高于普通品牌10-30pcts,可为毛利率带来0.5-1pcts左右的提升空间。
    2018下半年云创出表,上市公司专注云超。第一大股东变更为牛奶国际,采取董事长轮系制度。合理的股权结构更利于创新业务的推进,同时减轻上市公司财务压力。我们预测2019年云超门店数量增长21%,收入增长13%,云超经营性利润约为27亿元。考虑股权激励、云创投资亏损,预计2019年归属净利润约为24亿元或EPS=0.25元,当前股价对应2019年32x PE,对应云超经营利润约28x PE,调整至“强烈推荐”评级。
    风险提示:自有品牌推进效果不达预期,毛利率提升慢;消费环境低迷、CPI下行拖累同店增速;云创新零售业务模式不成功,带来较大的投资亏损。

中炬高新:业绩符合预期,新团队助推新发展

事件:2018年业绩快报,收入41.7亿元,同比增长15.5%;净利润6.07亿元,同比增长33.8%;扣非后归母净利5.7亿元,同比增长38.2%。
    核心观点:
    1、18年业绩符合预期,19年即将迎来新的发展:Q4单季,公司收入10亿元,同比增长13.8%;净利润1.2亿元,同比增长22.6%,扣非后净利润1.04亿元,同比增长21.7%。分业务板块来看,预计美味鲜全年收入增速略超10%,完成此前既定计划,净利润率同比有一定提升,而且调味品以外业务四季度也有正向贡献。作为行业第二大酱油企业,公司品牌影响力仅次于海天味业,无论是在渠道拓展和品类扩充方面都有比较大的提升空间和良好基础,此前相对保守机制成为制约发展因素之一。2018年,宝能顺利入驻,管理层更换,未来如若引入市场化激励机制,公司将发展更快。
    2、营销投入加大壮大销售,效能优化利好盈利提升:相比较于海天,公司毛利率,净利润率偏低,但管理费用率较高。展望未来几年,伴随更高效率的阳西基地陆续投产,预计美味鲜毛利率将呈现稳步向上提升态势,而且广东厨邦食品有限公司20%少数股东权益有望回收增厚上市公司利润。与此同时,公司内部实现精简优化,管理费用率可逐年降低,可用来增加销售投入以此壮大公司收入规模,改变过去市场费用投入偏紧状态。
    3、调味品行业稳健增长,蚝油等放量利好龙头公司:展望19年,我们认为三四线地区外出就餐比例提升利好餐饮行业稳步发展,叠加酱油等传统品类向上升级,蚝油等从广东向全国快速渗透,未来调味品行业仍能呈现稳定正增长。其中,龙头公司海天,厨邦等品牌影响力强,占据大众消费市场,对区域型中小调味品公司替代明显,是行业集中度提升的最大受益者,而中炬高新公司机制优化将会加速这一发展过程。
    4、盈利预测与估值:预计公司18-20年EPS 分别为0.76/0.94/1.20元,对应PE 分别为37/30/24倍。考虑公司机制优化可能性大,未来成长可提速,维持“强烈推荐”评级。
    5、风险提示:行业竞争加剧致调味品销售不达预期;管理层变动造成经营波动;食品安全问题

赢合科技:业绩超预期,客户品质大幅提升

事件:公司1月14日晚间发布2018年度业绩预告,预计归母净利润3.10-3.50亿元,同比增长40.32%-58.43%。
    点评:
    1) 业绩超预期,产品品质和客户质量持续升级。①公司为国内最早推行整线方案的锂电设备供应商,整线业务经验丰富。公司持续加大研发投入,设备性能和品质持续提升。②持续优化客户结构,在国内外优质客户拓展方面不断取得突破,获得LG、CATL、ATL、BYD、孚能等优质客户订单。③2018年新签订单28.5亿元,订单结构持续优化。④实行全价值链运营管控,通过实施精细化管理,改善净利率水平。
    2) 2019年动力电池扩产规模将较2018年有增长:①随着新能源汽车持续上量,动力电池需求持续提升,头部动力电企业扩产需求仍然旺盛,预计2019年CATL、BYD 将保持甚至超越2018年的扩产规模。②孚能科技等产能规模相对较小但已获得客户长协订单的动力电池企业2019年将扩大扩产规模。③随着2020年断补期的临近,三星SDI、LG 等海外电芯巨头在华产能扩张也将陆续展开。预计锂电设备行业2019年订单量将会增长,整体市场需求将好于2018年。
    3) 投资建议:预计公司 2018-20年净利润分别为3.33、4.07、4.69亿元,EPS 分别为0.88、1.08、1.25元,对应 PE 分别31.34、25.66、22.23倍。公司业绩超预期,调升评级为强烈推荐评级。
    风险提示:新能源汽车行业发展低预期,降价压力加大,大客户拓展低预期,行业竞争加剧,应收账款发生坏账的风险

清水源:业绩增长符合预期,产能扩建增长可期

业绩增长符合预期,主业量价齐升+并表效应带来增长
    公司2018年年报预计实现归母净利润2.21亿-2.55亿元,同比增长95.46%-125.40%,业绩增长符合预期。业绩增长主要来自:①主业水处理剂受益供给侧改革及需求旺盛,产品价格上涨,同时2017年底公司3万吨/年水处理剂扩建项目建成投产,产量较往年明显提升;②2017年12月公司完成收购安徽中旭环境55%股权,因此2018年新增中旭环境并表,中旭环境2018年业绩承诺为净利润不低于0.8亿,预计并表为公司带来业绩增量不低于0.44亿。
    在手环保订单储备丰富,保障业绩稳健增长
    2018年是公司完成从水处理剂生产商,向水处理全产业链延伸布局的第一年,公司依托在河南、安徽省的资源优势,获取了济源市垃圾处理和河道治理、伊川县城乡环卫一体化、平顶山市河道综合治理、蚌埠市绿色建筑产业园PPP项目等大量环保订单,为公司未来业绩增长提供保障。融资方面,公司三季度末在手现金2.55亿元,资产负债率56.09%,短期风险处于可控范围。长期来看,公司目前正在筹划发行4.9亿可转债,用于扩建18万吨/年的水处理剂生产线,由于水处理剂业务的现金流较好,全部投产后将改善公司现金流。
    拟发行4.9亿可转债,扩建18万吨水处理剂产能
    公司可转债方案已获证监会受理,并回复反馈意见,预计即将过会。公司目前是A股唯一一家水处理药剂公司,目前水处理剂产能9万吨/年,此次扩建项目达产后公司产能将达到27万吨/日,公司的行业地位将得到增强。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2018-2019年可实现净利润2.52亿、3.35亿,对应目前股价11倍、8倍,低估值高弹性,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:项目建设慢于预期,水处理剂价格下降。

东港股份深度报告:印刷主业景气改善,转型信息服务商迎收获期

东港股份是全国最大的票据印刷企业(市占率约10%),当前向综合信息服务商转型,迎来收获期。
    1)印刷主业:收入稳中有增,利润预期改善。票据印刷行业规模承压但竞争格局改善,东港具备先发优势与牌照壁垒,客户资源优&粘性强;而且客源分散,抗风险能力强。后续预计收入端稳中有增,主要因新客户拓展+存量客户附加值提升,其中票据印刷市占率提升,彩印&不干胶贡献新增长点;盈利端预期改善,主要因纸价高位回落+新签订单提价(我们测算双胶纸下跌10%,印刷毛利率上升1.6pct)
    2)电子发票:大势所趋,东港厚积薄发。①电子发票缓解传统发票痛点&加强税收监管,成为大势所趋,测算行业空间600亿元以上。②产业链中第三方平台具有核心地位,其中东港先发优势突出,开票量位居前三,以提供系统收取服务费为盈利模式,以税务局接口许可构筑竞争壁垒。③未来看点:利用电子发票信息挖掘大数据价值;区块链落地可待,降低税控盘依赖;非税电子票据空间广阔,东港争取试点
    3)其他业务多面开花:①智能卡测试结束集中投向市场,RFID应用可拓展性强,收入稳健增长。②档案储存行业空间广,市场尚处蓝海,政策红利驱动高增长,规模优势下盈利预期改善。③自助售彩终端投放加速,东港先发优势保障客户粘性。我们预计档案/彩票2018收入0.9/0.4亿元(同比增长56%/36%)
    4)盈利预测:预计东港股份2018-2020净利润分别为2.67/3.12/3.51亿元,EPS为0.73/0.86/0.97元,对应PE为19.7/16.9/15.0X。公司作为票据印刷行业龙头,传统主业稳中有增,新业务贡献业绩弹性,估值安全边际高,分红具备吸引力(股息率约3.2%),首次覆盖给予强烈推荐评级。
    风险提示:票据印刷行业大幅收缩,新业务开展不及预期。

安徽合力:成本下行背景下,盈利能力有望提升

核心观点:①叉车下游分布分散,周期性相对较弱,受益于仓储物流行业发展+机器替人,我们预计2019年销量基本与2018年持平或略有增长。②公司作为行业龙头,产品结构持续电动化,有望获得不低于行业的销量增速。③公司直接原材料成本占比较高,预计2019年原材料价格下行,公司利润率上行,盈利弹性大。
    叉车行业销量增速平稳,周期性不明显。2018年1-11月份,叉车行业销售累计555645台,同比增长22%,据中国工程机械工业车辆分会预计,2018年叉车销量有望达58万台,同比增长17%,创历史新高。我国叉车需求量最大的行业包括交通运输仓储、物流仓储、邮政业、电器、机械行业、汽车行业等。由于叉车下游分散特性,其销量增速波动性相对较小,历史上大部分时间都是正增长状态。受益于仓储物流行业发展+机器替人,我们预计2019年销量基本与2018年持平或略有增长。
    原材料价格下降,公司毛利率有上行空间。①叉车钢材直接成本占比20%左右,原材料价格波动对毛利率影响较为明显。我们分析了2006年以来的数据,表明公司毛利率变化与钢材价格变化大部分年份具有反向性,2009、2010以及2016年是例外,其中2009年是受金融危机冲击,内外销订单大幅减少,2010年虽然钢材价格上升,但是由于当时正值4万亿,销量大幅增长规模效应促使毛利率提升,2016年钢价上升,公司毛利率细微提升主要受规模效应提升影响。②预计2019年公司利润率弹性较大。前面我们已经判断2019年叉车行业销量与2018年持平或者略有增长,公司作为行业龙头企业,销量增速不会低于行业,且价格基本稳定,在收入端不会大幅下降的背景下,公司将确定受益原材料价格下降,毛利率有提升空间。
    收购宁波力达,加码电动叉车布局。我国2011年电动叉车占比仅26.5%,到2018年前11个月,电动叉车占比已达48.46%,尽管我国叉车销量结构中,电动叉车占比持续提升,但与全球电动叉车平均占比水平仍有差距,2015年时全球电动叉车占比已达60%。电动叉车相比于内燃叉车,环保,清洁,噪音低,使用范围广,未来将成为主流趋势。宁波力达主要从事电动物流设备产品的研发及制造,公司收购宁波力达,减少关联交易,优势资源整合,顺应行业发展趋势,未来将贡献新的业绩增量。
    投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为5.47、7.44和8.12亿元,同比增34.02%、36.13%和9.07%。对应EPS分别为0.74、1.01和1.10元,对应PE分别为12、9、8倍。维持强烈推荐评级。
    风险提示:仓储物流投资不及预期,经济下行风险加大,原材料价格下降低于预期。

耐威科技:mems维持高增长,军工电子逐步复苏

事件:
    公司1月8日发布2018年年度业绩预告,归属于上市公司股东净利润9202.53万元-10655.57万元,2017年为4843.44万元,同比增长90%-120%。点评:
    业绩略低于预期。Wind一致预期公司2018年利润为1.18亿元,中值1.17亿元,低于预期主要原因是军工电子业务仍处在逐步复苏过程中,公司各项业务持续投入研发且财务费用增长。此外,2018年非经常性损益影响1600万元,2017年同期为1222万元。MEMS业务需求旺盛,业绩大增。MEMS市场自2014年复苏以来,持续保持较高增长。Silex不负众望,产能利用率继续提升,从2017年的86.95%继续提高至98%以上,预计2018年营收超3.5亿元,利润贡献超7500万。当前MEMS在手订单超5亿元,需求旺盛。
    瑞典工厂产线升级扩产完成,产能瓶颈解决。公司自2017年初开始对Silex瑞典工厂6吋线进行升级,并对瑞典工厂8吋线进行扩产,当前已升级扩产完成,产能已从约月4000片增长到超过月6000片,产能大增并有望继续提升,以满足工艺开发及晶圆代工不断增长的需求。我们预计公司2019年MEMS业务继续高增长可期。
    军工业务逐步复苏,迟到但不会缺席。公司导航及航空电子业务在2018年处于逐步复苏阶段,相关产品持续拓展新的产品与新的应用领域,在手订单持续增长。我们预计公司2019年军工业务高增长可期。化合物半导体进展顺利。公司引进国内领先团队,从材料到器件全产业链布局,当前子公司聚能晶源(青岛)半导体材料有限公司已成功研制8英寸硅基氮化镓外延晶圆,且化合物半导体器件也正在加快研制。我们预计2019年该业务将会为公司带来新增业绩贡献。
    盈利预测与评级:基于公司业绩预告,我们调整2018-2020年净利润为1.0/2.3/3.6亿元,预计公司将在2019年初完成增发,对应PE77.3/39.0/25.0倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:MEMS需求不足,军工业务订单减少,化合物半导体量产不及预期

健帆生物:业绩预增30%-50%符合预期,核心产品销售加快增长

2019年1月9日晚,公司发布2018年年度业绩预增公告:归母净利润比上年同期增长30%-50%,盈利36,973.82万元-42,662.10万元;其中非经常性损益约为4,960万元,主要系购买理财产品的收益和政府补助。
    事件点评: 业绩预增30%-50%符合预期,核心产品销售加快增长 公司2018年归母净利润预增30%-50%符合预期,扣除非经常性损益后公司净利润增长30%-54%,我们预计最终业绩增长水平约为40%左右。按照指引区间的中位值计算,公司单季度Q4归母净利润增长约16%,扣非后净利润增长约33%。2018年公司大力拓展市场,不断加大营销推广力度,核心产品销售加快增长。我们预计公司2019年销售收入增长30%以上。
    发布第三个股权激励方案,业绩考核指标不断提高 公司上市后共发布了3个股权激励方案(其中前两个已实施),业绩考核指标分别为:第一期以2016年营业收入为基数,2017-2019年营业收入增速分别不低于20%、45%、75%;第二期以2017年营业收入为基数,2018-2020年营业收入增速分别不低于25%、56%、95%;第三期以2018年营业收入为基数,2019-2021年营业收入增速分别不低于30%、65%、110%。公司业绩考核指标不断提高,彰显管理层对公司未来发展的巨大信心。 公司是细分领域龙头,未来有望继续保持稳定增长 血液灌流目前主要用于肾病和肝病领域,未来随着治疗渗透率提升(近期已发布循证医学证据证明产品有效性和安全性)和产品适应症拓展(心外科手术、自身免疫性疾病、急重症救治),预计潜在需求市场达百亿以上,而2017年市场仅10亿规模,成长空间巨大;公司作为行业龙头,占据80%市场份额,是少数同时掌握产品技术和营销渠道优势的企业,未来三年有望继续保持25%-30%复合增长!

中信证券:进击的龙头,低价收购逆势扩张

1.2倍P/B收购广州证券,中信证券弱市扩张抢占赛道。中信证券收购广州证券方案出炉,拟向越秀金控及其子公司发行股份购买剥离广州期货和金鹰基金股权后的广州证券100%股权。交易对价134.6亿元,包含广州证券剥离广州期货99.03%股权、金鹰基金24.01%股权所获对价。为实现剥离,越秀金控将向广州证券回购广州期货和金鹰基金对应股权,在广州证券资产交割前按核准评估价格完成回购。评估日广州证券净资产111.6亿元,对应收购估值P/B仅1.21倍,对比越秀金控在2018年收购广州证券少数股权时P/B为1.76倍,此次收购价格远超市场预期。本次发行股价16.97元/股,合计发行7.9亿股。交易完成后,越秀金控和金控有限将合计持有公司6.14%股份,成为公司第二大股东。
    外延扩张补齐地理短板,丰富客户资源、完善业务链条。回溯中信证券的外延扩张,贯行在行业低谷拓宽网络:1)2002年-2007年收购万通证券,完善山东业务布局;2)2005年设立中信建投证券受让华夏证券相关资产,目前为中信建投第4大股东;3)2005-2006年收购金通证券,增强东部地区业务实力;4)2004年向广发证券发起收购,但因未达到收购要约的51%条件而解除。当前的中信证券在北部、东部有明显业务优势(营业部占比78%),而西部、南部地区布局较少。广州证券原属广州市国资委,广深地区业务资源丰富。2016年以来加速布局经纪业务,全国已有35家分公司和135家营业部(其中32家位于广东省境内)。目前广州证券主要收入来源为债券承销、资产管理业务。收购广州证券后,中信将补齐南方地区业务短板,实现资源融合,将广州证券前端客户资源与中信证券优势业务结合,推进全国范围内的财富管理转型,为其顺周期加速增长创造条件。同时,也有利于公司抓住“一带一路”和“粤港澳大湾区”国家战略带来的历史性机遇。
    机构业务龙头、财富管理转型,内生增长优势显著。今年以来行业受宏观环境、监管政策影响,经营业绩下滑。前三季度中信证券实现营业收入272亿元、归母净利润73亿元,同比分别-5%、-8%,远优于行业平均水平。从月度统计数据看,截止2018年12月中信证券实现未经审计净利润85亿元,YoY-6%,ROE6%,远好于市场平均。分业务看,较高的机构业务客户占比使得手续费及佣金收入基本保持稳定,而强项投行业务虽有20%的净收入下滑,但IPO家数、增发金额仍保持行业第一。静态考虑增发股本,将摊薄净利润6%、摊薄2018年ROE50bp(由6.5%到6%)。而动态考虑资源整合和业务推进,中信证券未来的利润增长和ROE将持保持续行业领先地位。
    拥抱行业红利,龙头优先崛起。随股权质押问题纾解、定向增发/并购重组业务支持政策的不断出台,流动性逐渐改善、市场信心及经纪业务的不断升温,实现扩张的龙头券商中信证券将优先实现业绩增长。预计中信证券2018、2019年EPS分别为、1.02,估值PB分别为1.22倍、1.16倍,估值尚处于历史底部。维持中信证券推荐评级。
    风险提示:收购不及预期,市场大幅波动

立讯精密:2018全年业绩超预期,精密制造龙头持续高增长

事件:
    公司1月9日发布公告,上调全年业绩指引,预计公司2018年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为较上年同期增长55%-65%,归属于上市公司股东的净利润变动区间为26.2亿元-27.9亿元
    点评:
    1、上调全年业绩指引超预期。公司在三季报中预计全年实现归母净利润24.5-26.2亿元,同比增长45%-55%,按照预告中值全年预计实现25.4亿元,同比增长50%,此次上调后预计全年归母净利润为26.2亿元-27.9亿元,同比增长55%-65%,按照区间中值为27亿元,同比增长60%,四季度单季度归母净利润为10.4亿元,同比增长72%,环比增长25%,超市场预期。
    2.精密制造龙头淡季不淡。虽然2018年全球智能机销量有所下滑,但公司业绩却能持续超预期,我们认为主要原因一方面在于公司产品爬坡顺利,新产品良率持续提升带来公司毛利率的提升,另一方面在于公司非手机业务增长强劲,抵消手机销量下滑的影响。公司多项新产品在大客户的份额还有持续提升的空间,远没有到天花板的位置。此外,公司在大客户非手机产品方面增长迅速,可穿戴设备以及无线耳机渗透持续提升,公司出货不断增长。公司作为精密制造龙头,在新产品导入良率爬坡方面的能力一直优于同行,同样新品可以先于同行给公司贡献正的净利润。
    3、围绕大客户新产品持续加大研发投入。公司前三季度研发投入17.33亿元,同比增长62.70%,预计主要是为大客户新产品研发加大投入,同时公司加大了自动化生产投入,我们认为立讯是具备优秀研发基因的真正平台型公司,公司过往全年的研发投入在A股消费电子当中名列前茅,持续的研发投入是公司未来收获的基础。
    4、大客户新品持续导入,公司业绩大幅提升。我们认为立讯未来将持续受益在大客户新产品的持续导入以及份额的不断提升。并且公司精密自动化制造能力持续提升,增效减耗成效明显,良率提高,带来利润稳步增长。无线充电接收端已成为大客户绝对主力供应商;声学项目进展顺利,并且份额有所上升;长期看,公司马达产品出货量有望媲美其余供应商;AirPods销量预计19年持续攀升,公司率先受益。
    5、非消费电子产品增长加速。展望19年,随着5G商用进入元年,基站建设数量增长,公司的通讯互联产品客户与消费电子客户具有协同效应,预计后续在基站天线和滤波器方面享受行业高速增长。汽车电子产品稳步增长,在智能汽车时代有望成为公司下一个增长点。
    投资建议预计公司18-20年营业总收入分别为361.94、472.76、581.03亿元,净利润分别为27.66、35.38、41.58亿元,EPS分别为0.67、0.86、1.01元,对应PE分别为21X、16X、14X,维持强烈推荐评级。
    风险提示:智能机需求增速放缓,大客户技术方案变更

兴业矿业:产能释放,银价上涨利好业绩

内蒙古矿业巨头,产能释放助力业绩上涨
    公司核心业务为铅锌银等有色金属采选。下属14家子公司分为四大板块,分别为采掘板块、冶炼板块、投资板块、贸易板块。其中包括4座在产矿山,合计年矿石开采产能375万吨。银漫矿山17年投产后通过技改目前拥有年产银210吨、锌2万吨、锡7500吨、铜5000吨的精矿产能,此外二期扩建将于2020年完成,满产后将贡献铅锌产量10万吨以上。
    不断挖掘优质矿业资源,保障业绩增长可持续性
    公司陆续收购6家矿业公司并设立一家孙公司,公司矿山资源储量大幅提升。原有融冠、锡林矿业维持稳定收益。银漫矿业已正式建成投产,成为公司主要利润来源。2019年乾金达矿业投产,铅锌银品位优异,公司优质矿山银漫矿业和乾金达矿业为公司提供优质资源,保障未来业绩增长可持续发展。
    锌价向下空间有限,白银上涨支撑强
    2018年锌价的下跌主要由于锌矿新增产能集中投放带来的悲观预期。一方面,悲观预期已经反映在价格中;另一方面,冶炼厂的产量增长受限,锌行业的整体供需将维持稳定。同时考虑库存和汇率等因素,锌价目前向下空间有限。
    美联储加息预期进一步下调、世界经济增速放缓、美国政府停摆等因素利好贵金属价格,白银价格弹性高于黄金,有望获得较强上涨支撑。
    投资建议:
    预计2018-2020年公司实现归属上市公司股东净利润分别为6.87亿、9.69亿、11.04亿。以目前股价,对应PE分别为17.59、12.47、10.94。考虑到锌银价格存在上涨空间,且公司新矿山产能投产,给予公司“推荐”评级。
    风险提示:
    矿山开采进度不及预期;锌、银、锡价格下跌风险。

精锻科技:受国内汽车市场低迷影响,Q4业绩增速放缓

1. 受国内汽车市场低迷影响,Q4业绩增速放缓,出口业务提供增量:依据公告,公司2018年收入增速预计约12%,约为12.6亿元,对应Q4单季度营收为3.1亿元,同比下滑5.2%。归母净利润上,对应Q4单季度归母增速在-10.6%-4.1%。Q4收入下行主要受国内汽车市场低迷影响,2018年下半年公司国内收入增速同比为-1.2%,我们判断Q4国内下滑幅度要高于Q3,而同期国外收入增长29.9%。2018.10月份和11月份国内乘用车销量分别同比下滑13.0%和16.1%(中汽协数据),其中公司最大客户大众系销量情况同样低迷,一汽大众(含奥迪)10月和11月销量增速分别为-12.2%和-3.0%,上海大众销量10-12月同比下滑7.1%。
    2. 销售费用和财务费用率下行,Q4盈利能力稳定:Q4归母净利润率为19.5%-22.7%,Q3为22.9%,2017Q4为20.7%,Q4盈利能力基本维持稳定,受益于公司销售费用率和财务费用同比下行,2018三季报销售费用率为2.65%,2017年为3.66%,下降一个百分点。财务费用三季报为865万元,2017年财务费用为1954万元。
    3. 大众自动变速箱渗透率提升、新产品持续开拓有望对冲整车行业低迷:大众集团是公司第一大客户,国内大众(含奥迪)双离合变速箱渗透率仍有较大提升空间,公司是其差速器齿轮,结合齿的主要供应商,大众仍有望持续贡献业绩增量。公司围绕精密锻造工艺,不断开发结合齿,离合器毂,新能源电机轴等新产品,且项目推广顺利,打开更大市场空间。
    4. 调减2018-2020业绩预测,预计2018-2020年,公司EPS分别是为0.72元、0.83元和0.98元,对应PE17X、14X和12X。
    风险提示:2019年乘用车销量不及预期,大众双离合变速箱推广不及预期。

建投能源:河北省区域火电龙头,二线火电的高弹性低估值首选

核心观点: 河北省区域火电龙头企业,火电装机占比100% 建投能源是河北省最大的发电公司,实际控制人为河北省国资委。公司控股装机容量780万千瓦,权益装机容量832万千瓦,机组集中于河北南部电网。公司目前在建机组的权益装机规模达到89.2万千瓦,是目前公司权益装机规模的10.4%。2018年前三季度公司实现营业收入102.25亿元,同比增长40.82%,归母净利润2.83亿元,同比增长19.13%。
    河北南网供需偏紧,利用小时数和交易电价保持高位 河北电网分为北网和南网,由于河北南网用电供需偏紧,发电机组利用小时数大幅高于全国平均水平,2016年公司控股机组利用小时超过全国平均水平1087小时。环保政策对公司机组影响较小、外购电增加主要满足增量需求以及河北资源禀赋的匮乏使得南网的火电机组利用小时仍将保持高位。供需偏紧导致市场电的折价幅度相对较小,2018年平均度电折价0.0148元,大幅低于广东省等地区的折价水平,较高的利用小时和市场电价使公司拥有更高的盈利上限。
    煤炭供需由紧到松,19年价格中枢有望下行至580元/吨 2018年上半年我国煤炭产能较2017年底提升了1.55亿吨,且产能结构持续优化,我们预测2019年煤炭产量增加0.8-1.5亿吨。需求方面,2019年电力、钢材、建材、化工和其他行业煤炭需求增量分别为+9300、-1000、-1000、+1500和-4000万吨,煤炭需求有望新增4800万吨。在中间运输环节有保障的情况下,2019年的煤炭供需将由紧平衡过渡到供给宽松,预计煤炭价格的中枢将在19年下行至580元/吨。
    煤价下行将大幅改善盈利能力,公司业绩弹性排名前列 公司煤炭采购主要来源于山西和河北省,年度长协煤占比约12.5%。在标煤下降10元的情况下,公司归母净利润望提升5800万元,对应18年的业绩弹性为16.87%。同时,标煤下降10元对投资收益影响为2641万元,是公司2018年预测业绩的7.86%。综合考虑,控股机组和参股机组因标煤下降10元业绩弹性为25.12%,弹性在火电公司中排名前列。
    公司估值处于历史低位,分红较为稳定 建投能源PB处于历史的低位区间,同1.5倍的历史估值中枢仍相去甚远,横向比较建投能源0.94倍估值排名倒数第四,公司利用小时数高和市场化交易电价较高,历史上在煤价下跌的过程中,公司的ROE弹性要大于绝大多数优质火电公司,预计公司的PB水平第一阶段有望修复至1.2-1.4倍。公司近年分红率48%,假设公司分红率为50%,预计2018-2020年应股息率为1.61%、4.14%和5.85%。
    盈利预测与估值: 我们预测公司2018-2020年归母净利润为3.38、8.31和11.82亿元,同比增长100%、146%和42%,EPS为0.19、0.46和0.66元,对应PE为28.65、11.64和8.18倍。
    煤价中枢将下行,公司所处区域电力供需偏紧,利用小时数保持高位且市场电折价较小,公司修复盈利空间的上限更高,建投能源作为河北省的火电龙头公司,业绩弹性强,估值位于历史底部,给予强烈推荐评级。
    风险提示: 用电需求大幅下滑的风险、进口煤额度大幅收窄的风险,环保政策超预期执行的风险

华宇软件:业绩持续高增长,法检、教育业务高景气

业绩持续稳步增长。
    华宇软件公布2018年业绩预告。报告期内,归属于上市公司股东的净利润约在47,645.76万元至51,457.42万元之间,预计比上年同期增长25%至35%。报告期内,公司非经常性损益不高于4,200万元。报告期内,法律科技、教育信息化等优势领域业务快速发展,公司新签合同额显著增长,约在39.55亿元至40.96亿元之间,预计比上年同期增长40%至45%。公司作为国内法检信息化领域的龙头公司,上市以来,业绩一直持续稳定增长,近年来,公司通过内生外延的手段,在教育、食安、党政办公等泛政务细分行业布局,各业务板块协同增长,共同促进公司持续成长。
    国家政策导向助力法律科技发展,法检业务高景气。
    2018年4月,全国法院第五次网络安全和信息化工作会议指出深入推进智慧法院建设,促进审判体系和审判能力现代化;2018年7月,司法部召开全系统网络安全和信息化工作电视电话会议,要求到2019年底将初步建成“数字法治、智慧司法”体系。公司是最早进入法检信息化领域的企业之一,是该领域龙头企业,其产品连续17年被最高法院采购,根据IDC报告,华宇连续11年入选中国电子政务IT解决方案供应商10强。在政策的强力推动下,华宇将首先受益。2018年华宇法律科技业务的高速增长符合预期,并在未来持续为公司带来业绩。
    教育信息化市场广阔,联奕科技表现优异。
    2018年4月,教育部印发《教育信息化2.0行动计划》,提出到2022年基本实现“三全两高一大”的发展目标,努力构建"互联网+"条件下的人才培养新模式。2017年,全国教育经费总投入为42562.01亿元,比2016年的38888.39亿元增长9.45%,中国教育经费投入持续增长。在此大环境下,华宇16年提出“五纵四横”业务布局,并于2017年收购联奕科技,正式展开教育信息化业务布局。联奕科技拥有700+高校项目建设经验,市场覆盖率12%+(份额前三),中山大学、西安交通大学、山东大学、武汉大学、宁波大学等全国多所知名高校都与联奕科技建立起良好的合作关系,联奕科技毫无疑问将助力公司在该领域拓展宏图。联奕科技承诺2018年利润不低于11000万元,2018年业绩预告突出教育信息化业务对业绩的贡献,表明该业务业绩优异,大概率超 预期,同时彰显了公司对教育业务的信心。
    投资建议:预计公司18-20年实现净利润4.8、5.8、6.9亿,对应当前市值的PE为25、21、17倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:并购整合风险,业务拓展不及预期风险。

神州数码:签订行业专有云服务大单,云计算业务持续推进

迎云服务大单,标志着行业专有云领域开始突破。
    根据公告披露,本合同服务所应收取的费用按实际提供的具体服务及其定价进行结算,如本合同按约执行完毕,每年服务费金额预计人民币1000万元左右,服务期内合同总金额最高预计约人民币1亿元。此次合作将充分利用公司在整合云服务资源、技术和服务能力方面的优势,为国都证券提供云计算、数据中心、IT系统软硬件设备、IT系统运营、信息安全、大数据分析等全方位的定制化服务。此项目将有力促进公司行业专有云服务能力提升和经验积累,在专有云服务方面树立标杆,具有重要的示范作用。
    助力云服务发展,将长期对业绩产生积极影响。
    由于项目单年合同金额较小,本合同的签署及顺利实施,预计将对公司2019年度的经营业绩不构成重大影响,但此项目是公司拓展专有云业务的标杆项目,项目的实施对公司未来业务发展及经营业绩提升将产生积极影响。公司三季度财报显示,前三季度实现营收533.55亿元,同比增长32.73%;归母净利润3.44亿元,同比增长10.13%,若扣除汇兑损益影响,净利润预计超过4亿,表现十分优异。同时,随着企业客户加速上云,加上该大额合同的助力,公司云服务业务有望实现连续翻倍增长。
    传统IT分销龙头云转型加速,核心竞争力不断提升。
    作为国内最大IT产品分销商,为把握数字化转型机遇,公司于2017年正式宣布全面展开云转型。相比于传统IT分销业务,云计算等新兴产品可直接响应客户业务部门的业务需求,极大地提升神州数码的客户资源价值和需求粘性,同时显著提升公司科技实力,彰显出巨大的竞争优势。截至2018年第三季度,公司实现云计算收入2.65亿元,同比增长233.27%;IT分销收入326.49亿元,同比增长26.52%。可以预期,随着客户持续加速的数字化转型需求,同时由于云计算产品的物流仓储、运营维护等费用率要大大低于传统IT分销业务,公司云计算业务将在公司业务中的占比不断提升。
    投资建议:公司传统业务近年来保持稳定增长,考虑云战略创新业务布局不断落地,未来有望创造新的利润增长点,若不考虑汇兑损失的影响,我们预计公司18-20年实现净利润5.2、6.2、7.4亿,对应当前市值的PE为18、15、12倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:市场竞争风险,汇率波动风险。

康力电梯:内资电梯龙头有望迎来利润拐点

核心观点:①电梯销量与地产竣工面积高度相关,2019年地产竣工面积增速有望转正,叠加更新改造、轨道交通、旧楼加装等电梯需求,电梯行业将重回增长通道。②公司作为内资品牌电梯龙头,在手订单充足,主业增长可期。③电梯原材料成本占比较高,随着钢材价格下行,公司利润率有望提升,盈利弹性大。※我们判断2019年电梯销量增速上行。①电梯销量与房地产竣工面积高度相关。电梯销量与房屋新开工面积和竣工面积有明显的相关性,而且近几年随着地产商资金链有所收紧,地产商越来越倾向于临近竣工的时候采购电梯,导致电梯销量与竣工面积的相关性越来越高。②预计2019年地产竣工面积增速转正拉动电梯增速上行。2017年4月至今20个月,房地产新开工面积增速与竣工面积增速持续背离,前者一路走高,后者一路走低,根据建设周期展望2019年,判断两者将会出现收敛,新开工面积增速将下行,竣工面积增速将上行转正,将拉动电梯需求。③更新改造、旧楼加装、轨道交通等需求助力2019年电梯销量增速上行。我们从更新换代+旧楼加装、棚户区改造、轨道交通、出口、传统地产等五个方面对2018-2020年国内电梯行业销量进行测算,预计2019年国内电梯销量增速将超过10%。
    2018年公司业绩跌至谷底,但经营质量逐步改善。在行业低迷、竞争激烈的困境中,公司净利润已经连续三年下行,2018Q1-3仅实现净利润0.62亿元,同比下滑77.36%,净利率跌至谷底。在经营极为困难时期,公司加强回款,经营质量出现逐步好转的迹象:①预收款稳步增长,2018Q1-3公司预收款达到了8.79亿元,较2017年6.52亿元增长明显;②2018Q1-3应收账款虽处于高位,但止住过去几年快速增长态势,较2017年同期略微下降;③经营现金流逐季改善,2018Q1-3公司经营性现金流净额为2.29亿元,由负变正。考虑到2019年电梯行业销量增速上行,作为内资品牌电梯龙头,公司经营质量改善具备可持续性。
    展望未来,公司利润拐点已经出现。①在手订单充足叠加行业电梯销量增速上行,公司收入增长确定性强。截止2018年9月30日,公司在手订单达到了56.55亿元,同比增长12.55%,逆势增长。②受益成本下行,公司利润率有望大幅提升。钢材在电梯成本构成中占比高达20%,我们判断2019年钢材价格下行确定性强。当前公司净利率已经处于历史底部,在收入端增长有保障同时,受益成本下行,公司利润率有望大幅提升,利润拐点已经出现。
    投资评级与评级:我们预计公司2018-2020年净利润分别为0.80、2.94、3.95亿元,对应EPS分别为0.10、0.37、0.49元,对应PE分别为56.64、15.46、11.52。首次覆盖,给予公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示:地产竣工面积不及预期,行业竞争激烈导致电梯价格进一步下行,钢材价格下行低于预期。

航天信息:政策发力普惠金融,财税服务完善生态

1、普惠金融政策力度持续加大,利好公司信贷业务:
    近期政策及事件利好普惠金融业务,有利于扩大普惠金融定向降准优惠政策覆盖面,进一步降低资金成本增强流动性,进一步扩大商业银行信贷投放能力,引导金融机构更好满足小微企业贷款需求。 此次总理对三大行普惠金融部视察有力推动公司与工行业务加速对接:2018年公司与工行北京分行已经完成系统对接并进行上线试点。此次总理视察利好加速公司与工行正在对接的普惠金融项目合作进度,2019年有望正式上线大幅起量。
    2、会员制高速发展,培养生态模式加速付费转化:
    2018年预期公司整体客户1200万户以上,全年转换会员150万户以上,已实现收入4亿元左右,初步预测ARPU值270元。按照进度规划,2018年会员制转换率达到15%-20%,2019年达到35%-40%之间。
    3、财税信息化服务生态不断完善:
    通过51电子发票平台、诺诺服务平台、51云开票、财税咨询、团购商城、培训网校、财税咨询等多种财税设备和应用,航天信息实现覆盖小微企业客户的开票、记帐、报税、徵信、信贷服务,构建了完整的企业财税服务生态。 完整企业财税服务生态有利于利用平台优势、大数据处理能力能够大大增强自身服务能力,从而增强未来会员服务的转换能力。
    4、业绩预测:预计公司18-20年EPS 0.87元、1.08元、1.34元,对应现价PE 28.6、23.2、18.7倍,持续给予“强烈推荐”评级。
    5、风险提示:税控业务受政策调控影响,价格持续下滑;金融助贷业务落地不及预期;物联网业务全国推广不及预期。

新华保险:信息层超跌,客观对待理性繁荣

董事会将迎来换届,战略方向或存在一定不确定性。2019年3月,公司将迎来董事会换届。据经济观察网报道,董事长兼CEO万峰将不再连任。管理层是公司战略方向的重要影响因素,换届工作或将带来一定的人事调整,进而对公司战略发展方向带来一定不确定性,对稳健经营存在一定挑战。但公司经三年转型,已实现业务结构调整、新业务价值率提升,已呈现一定抗周期属性,为将来的持续稳定增长奠定了良好基础。此外,在宏观经济环境调整的当下,我国保险行业也面临新旧动能转换,由大规模增长转向高质量增长,从成长阶段向繁荣阶段迈进。在此环境下,即便管理层出现微观变化,作为龙头险企的新华也不会偏离价值增长主线,而是顺应大势实现理性繁荣。
    业务结构持续优化、新业务价值率高企,转型成效初显。
    1)全面压缩趸交业务,长期期交业务占比高。公司聚焦个险和期交,压缩趸交业务。截至18Q3,趸交保费占比几近于0,十年期及以上首年保费105亿元(YoY-36%),在总新单中占比48.3%。期交新单将转换为未来续期业务,既能为代理人提供续期佣金收入,也助力公司总保费收入保持稳定。
    2)健康险发展迅猛,首年保费及占比大幅增长,助力新业务价值率提升、新业务价值稳健增长。转型以来,公司大力发展健康险,首年保费从2015年的77亿元持续增长至2017年的112亿元。2018上半年,健康险新单保费已逾78亿元(YoY+13%),在总新单中占比高达55%(较15H提升46pct),预计全年有望实现新单保费150亿元。健康险不断壮大、且新业务价值率较高(约70%左右),推动总新业务价值率从2014年的31.5%提升至18H的50.5%。因此,尽管18年总新单正增长承压,但健康险将成为公司新业务价值稳健增长的重要基石。
    3)在2018年的转型成果下,我们测算即使2019年储蓄险新单保费同比下降30%,只要健康险新单保费增长7%,公司全年新业务价值即可同比持平。根据新华2018年中期数据并结合行业经验,我们假设2019年新业务价值率与2018年一样同为75%、20%,此时即便其它类产品减少30%、当健康险增幅达到6%时,新业务价值也能实现正增长。一方面,人身险行业转型、利率震荡向下,出于对利差的考量,险企不再有大规模销售储蓄险的意愿。另一方面,我国居民的保障缺口较大、可支配收入有限、死亡风险相对高于长寿风险,对储蓄险需求相对有限。因此,我们假设2019年储蓄险新单保费同比下降30%。则健康险新单保费增速达6%,2019年即可实现新业务价值同比持平。正因如此,即使管理层换届,考虑到整体现阶段宏观环境和市场发展特征,公司战略产生本质性变化的概率不大,仍将维持重期交、重保障的发展方向。
    投资收益率优于同业,中性假设下,全年有望实现4.2%。18Q3公司总投资收益率4.8%,同比仅微降0.4pct,优于上市同业。考虑到10年期国债到期收益率走低(目前约3.15%);非标资产收益率有所下降,我们假设公司2018年有20%的非标资产和债券到期,则经加权测算,债券收益率4.5%、非标收益率7.1%,同时,假设股票基金收益率-10%,则新华全年总投资收益率约3.7%。但综合新华Q2、Q3投资收益率超预期的情况,中性假设下,股票基金收益率-5%,则预计2018年全年总投资收益率有望实现4.2%以上。
    假设利率长期低位,长期投资收益率仍可维持4%以上,即便调整长期收益假设EV也可保持13%增幅。假设10年期国债收益率长期保持3%,且其它固定收益类资产保持在5.5%、房地产投资及其它收益率分别下调50bp,则在股票基金收益率为0时,我们测算得到新华综合投资收益率仍能保持4%。而根据2017年的内含价值敏感性披露简单测算,当长期收益率4%时静态EV减少15%,而假设新单保费增幅不变情况下,即便不调整贴现率,动态EV也能保持13%增幅。
    投资建议:客观看待换届,价值为先大势所趋,负债端结构优化奠基价值增长。公司转型成功,期交业务占比提升推动续期保费持续增长;健康险业务成为新单主力,带动新业务价值率提升,并推动新业务价值稳健增长。行业以价值为先发展是大势所趋,公司前期转型成效将客观对冲管理层或将迎来的换届变化。同时公司投资风格稳健,投资收益率持续优于上市同业,中性假设下即便长期收益率下调EV仍将维持13%增幅。目前公司2018-2020年P/EV分别为0.7、0.6、0.5倍,估值已创历史新低,股价不仅已充分反映市场对利率下行、储蓄险销售下滑的悲观预期,并过度反映换届一事。维持强烈推荐评级。
    风险提示:利率持续走低、市场剧烈波动,投资收益大幅下滑;保费增长不及预期。

均胜电子2018业绩预增:公司盈利略超预期,长期看好公司业务发展

事件:公司公告2018业绩,归属于上市公司股东的净利润为12.5亿元~14.5亿元,与上年同期相比增长约216%~266%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9亿元~10.5亿元,与上年同期相比增长约2100%~2433%。公司预计2018年全年实现主营业务收入约538亿元。
    点评:
    1、汽车安全业务的有效整合逐步显现。收购高田后进入日本整车供应体系是对公司业务最大的补充,截止Q3公司共获得75亿美元订单,并且获得了日本客户的新订单。在汽车安全业务上,公司业务整合将提高经营效益,虽然,在2018年对墨西哥工厂进行关停产生一定费用,但是有利于提升资产利用率,降低经营费用。我们相信,随着公司业务整合的有效推进,汽车安全业务的盈利能力将逐步得到改善。
    2、汽车电子业务是公司的发展强势部分,主要分三块业务人机交互、车载互联和新能源电池管理。人机交互业务发展较稳定,新能源和车载互联业务未来几年成长性较大,尤其是车载互联业务在中国建立了研发中心,公司非常重视中国市场的开发。
    3、汽车饰件业务发展稳定,优质的客户结构对车市的下行有一定的抵抗力。汽车饰件业务较为简单,国内业务主要集中于传统塑料件,国外业务主要是豪华汽车件,国外业务的50%是奔驰。
    4、我们综合考虑公司发展情况,预计2018年、2019年净利润分别为13.56亿、13.96亿,对应估值分别为15.04X和14.6X。给予公司推荐评级。
    5、风险提示,下游整车增长不及预期,公司汽车安全业务整合不及预期。

网宿科技:轻装上阵聚焦核心产业,发力云安全、边缘计算提升综合服务能力

1、事件:公司1月3日公告拟出售持有的厦门秦淮全部股权。
    2、厦门秦淮资产剥离,减轻现金流压力厦门秦淮作为公司国内IDC业务的经营主体,此次公司出售持有的厦门秦淮全部股权,主要是基于未来战略规划,将重点聚焦与CDN、云安全、云计算以及边缘计算的技术研发和业务拓展。
    考虑自建IDC前期投入巨大,项目回款周期较长,此次出售厦门秦淮全部股权以及未来股东贷款还款所获现金能够减轻公司资金投入压力,从而聚焦战略重点,更加符合公司的长远规划。3、CDN市场高速扩张,聚焦产业强化龙头优势:我们认为,在未来直播、短视频高增流量带来的CDN市场爆发背景下,国内市场趋于规范化、价格平稳化、竞争激烈的格局中。网宿科技作为国内CDN厂商第一梯队,聚焦自身核心产业,能够有力加大公司在未来业务拓展(尤其是海外部分)的力度,在市场激烈竞争中持续保持自身优势,长期健康发展。
    4、发力云安全与边缘计算,为业务拓展与战略实施奠基:我们认为目前CDN技术已经高度成熟,国内CDN市场在激烈价格战之后进入价格相对稳定,厂商拼服务的阶段。然而未来随着5G商用的逐渐铺开,物联网快速普及,包括4K、VR教育和培训等应用的落地对数据计算、分发等需求以及对于云安全及网络边缘侧分析、计算、存储的需求有望爆发。因此,提前布局云安全业务与建设边缘计算平台项目,保证网宿在面对未来应用落地数据流量爆发增长的情况下有进一步扩大业绩的可能,利好公司未来业绩发展。
    5、业绩预测:预计公司18-20年分别实现净利润9.1亿元、10.9亿元、13.2亿元,对应现价PE分别约为22.1、18.4、15.2倍,给予“强烈推荐”评级。
    6、风险提示:CDN价格下滑风险;海外业务及托管云市场发展不及预期;边缘计算项目开展不及预期;运营商进入公开CDN市场

沙钢股份:收购全球IDC龙头,价值有待重估

1、GlobalSwitch覆盖欧洲和亚洲一线城市地理位置稀缺性极强,技术优势显著
    1)地理位置稀缺、优越,自有土地具备增值空间:我们通过谷歌地图判断,GlobalSwitch持物业附近的同类物业存在活跃报价,采用公允价值计量具备合理性。
    2)“不间断运行”、低PUE、连通性极佳,技术优势显著
    2、业绩增长确定:欧洲亚太一线市场扩建,中国跨国企业、中国本土市场展开布局
    1)数据流量驱动,欧洲、亚太区域数据中心需求持续高增长,公司超前布局业绩弹性高于同行
    2)欧洲亚太一线市场扩建基本完成,数据中心规模有望进入全球前三
    3、交付模式先进,业绩优异获得全球三大机构最高评级:凭借其优异的地理位置和先进的技术保障,GlobalSwitch采用“白地板”模式交付,有效降低公司资本开支和折旧摊销成本。
    4、大股东11亿元受让自然人股东股份,彰显发展信心
    5、钢铁资产有望剥离,GlobalSwitch价值有望凸显
    6、投资建议
    在暂不考虑2019及以后来自中国地区新合同的收入的情况下,通过DCF估值及EV/EBITDA估值对比分析,我们认为GlobalSwitch保守市值在105亿磅以上;上市公司传统钢铁业务周期性较强,采用Pb估值建议保守给予50亿人民币市值。按照增发价12.16元计算,我们认为公司19年保守市值备考后为510亿元,给予“强烈推荐”评级。
    7、风险提示:中美贸易战影响,海外客户续约率降低;数据中心开支不足,不足以支撑业绩增长;证监会审批风险;汇率风险。

晶方科技:收购anteryon,补齐3dsensing光学能力短板

事件:2019年1月2日,公司旗下晶方产业基金与荷兰Anteryon公司股东签署股份收购协议,晶方光电出资3225万欧元收购荷兰Anteryon公司73%股权。
    点评:
    1) Anteryon拥有30余年光学产业经验,是晶圆级光学元件领军企业。Anteryon前身是飞利浦光学电子事业部,创立于1985年,沉淀了丰富的光学技术能力。Anteryon拥有光学镜头、激光模组、光学镜面滤光片、分光仪模组等产品线。晶圆级光学元件制造技术是Anteryon的核心技术。晶圆级光学元件制造难度高,全球范围内仅有少数几家企业拥有量产能力。Anteryon的晶圆级光学元件制造能力已经得到了大量的量产应用验证,在摄像头、LED、Vcsel光源等领域已有大规模量产应用。
    2) 补齐光学能力短板,剑指3D sensing大市场。Anteryon拥有完整的晶圆级光学元件量产制造能力,而晶方科技是全球最大的CIS芯片封装厂商之一,两者在手机3D sensing摄像头领域有着广阔的合作空间。晶方自身的晶圆级封装技术与Anteryon的晶圆级光学元件技术相结合,晶方有望打通WLO准直镜头及DOE光学衍射元件产业链,在手机3D摄像头应用领域开启新的增长引擎。
    3) 公司各项新产品投入较高,毛利率有所下降,2019年各项新产品销售起量,主业业绩有望回升。在2018年,公司在Fanout封装、3D封装、屏下指纹封装等新产品方向上投入了较多资源,拖累了业绩。随着这些新产品在2019年的销售起量,公司主业业绩有望回升。
    4) 投资建议:预计公司2018-20年收入分别为6.44亿元、8.68亿元、11.80亿元,归母净利润分别为0.61亿元、1.19亿元、2.17亿元,EPS分别为0.26、0.51、0.93元,对应PE分别为63倍、32倍、18倍。我们看好公司在3D sensing摄像头产业链的布局,维持推荐评级。
    风险提示:传感器封装产业竞争加剧的风险