长春高新：医药业务快速回升，鼻喷流感疫苗即将成为新的增长点

盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为29.72亿、39.57亿和50.01亿，同比分别增长67%、33%和26%，2020-2022年EPS 分别为7.34元、9.78元和12.36元。公司当前股价对应20、21、22年PE 估值分别为61、46、36倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示：重组人生长激素销售推广不及预期；疫苗产品销售不及预期；新冠肺炎疫情影响超出预期。

木林森：布局Mini LED背光，品牌整合向好，业务低点已过

全资子公司签署MiniLED项目投资协议公司公告，全资子公司吉安木林森实业与深圳远芯签署了《项目投资协议》，拟在MiniLED背光及显示模组研发投产项目展开合作，并达成了初步的合作意向。
    深圳远芯经营项目包括生产电子显示设备、信息显示管理系统、软件产品、集成电路产品等。深圳远芯拥有超小间距封装Mini显示跟Mini背光领域的相关先进技术团队。
    此次双方合作，主要为抓住MiniLED行业快速发展的产业机遇，将合作生产和推广Mini直显、Mini背光产品。
    合资吉安新公司，注册资本2亿元，其中吉安木林森以货币方式出资1.02亿元，占注册资本51%，深圳远芯以技术及知识产权入股方式出资0.98亿元，占注册资本49%。
    我们认为，合资新公司的成立，有助于两家公司依托各自在MiniLED领域内的技术与产业生产优势，加快MiniLED的技术研发与相关产品布局，并带来公司中长期的成长动力。
    预计2021年起，随着苹果、三星等龙头品牌Mini背光类显示产品的推出，MiniLED背光类应用渗透率将稳步提升，并带动LED芯片、封装、背光模组等环节价值量增长，有望逐步带动LED行业整体景气度复苏。
    二季度经营低点已过，品牌整合带动经营向好2020年上半年公司实现营收71.27亿元，同比下降24.07%，实现归母净利润2.30亿元，同比下降41.58%，扣非后净利润-0.68亿元，同比下降204.78%。
    其中20Q2实现营收33.65亿元，同比下降28.67%，实现归母净利润1.18亿元，同比下降47.22%，扣非后净利润-0.91亿元，同比下降177.02%。
    公司预计20Q3净利润同比增长18.49%-69.28%，对应3.5-5.0亿元，前三季度累计净利润变动区间为-15.85%至5.92%，对应5.8-7.3亿元。
    上半年受新冠肺炎疫情和防控措施的影响，公司及公司上下游企业延迟复工复产，对公司国内外业务的开展均造成了不同程度的影响。预计20Q2海外疫情，对于朗德万斯品牌产品销售影响较大。
    公司20Q3单季业绩指引增速较高，显示出公司整体业务已出现较强的复苏。我们认为主要源于朗德万斯品牌整合效果的逐步显现，以及疫情对品牌产品销售影响的减弱。
    目前公司已经提前完成朗德万斯原有工厂的关厂，预计费用开支有进一步的下降，经营利润率将逐步提升，毛利率有望由2019年的32%左右，提升至未来35%以上，净利率亦提升3-5pct。目前朗德万斯欧美地区销售占比较高，未来新兴市场增长潜力较大，预计三年内营收有望实现30%左右增长。
    木林森自有品牌，目前营收规模相对较小，主要定位中低端市场，在国内与朗德万斯不存在市场重叠问题。预计未来每年有望保持30%-50%的营收增速。
    品牌灯具每年采购规模较大，约70-80亿元采购需求。目前公司自供应比例仅10%左右，公司计划未来逐步提升至50%左右，一方面有望带动公司灯具产品下游销售增长，另一方面自供应比例提升，有望带动品牌产品业务成本下降与利润率提升。看好公司在LED垂直领域布局，经营业务的持续改善。
    积极加快LED高端产品布局，打开中长期成长空间MiniLED产品领域，今年4月木林森投资3亿元成立光电显示事业部，主营小间距及MiniLED直显产品的推广与生产。目前P0.9375与P0.8MiniLED产品及模组均已在测试阶段，即将批量投产。
    深紫外UVCLED产品领域，木林森4月公告与至善半导体签署项目合作协议，将在深紫外半导体杀菌消毒行业领域展开全方位的战略合作。为了推动UVC项目的落地与实施，木林森再投资6.66亿元成立木林森深紫外公司。7月公司宣布将以3000万增资至善半导体的股东之一，至芯半导体。目前，木林森的UVC产品已在试制阶段。
    公司7月公告，宣布引进小米长江产业基金作为战略投资者，募资近5亿元用于偿还有息债务。小米长江产业基金的加入将助力木林发展智能照明、MiniLED及UVCLED业务。木林森也将加入小米AIoT生态链，深化智能照明产品的布局。
    我们认为随着在Mini、UVC等高端产品的持续布局，有望优化公司现有的业务结构，带来未来成长增量。同时向下游品牌与终端产品的业务延伸，有望带动公司整体利润率与经营的持续改善。
    投资评级与估值我们预计2020-2022年公司营收为212.90、240.74、273.95亿元，归母净利润为9.04、15.41、19.66亿元，EPS为0.71、1.21、1.54元，维持“强烈推荐”评级。

丽珠集团：Q2环比显著改善，疫情正面影响大于负面

事件描述：8月25日晚公司发布2020半年报:实现营业总收入50.95亿元，同比增长3.16%；归母净利润10.05亿元，同比增长35.97%；扣非净利润8.35亿元，同比增长26.72%；基本每股收益为1.07元，同比增长35.44%。
    事件点评：Q2环比显著改善，疫情正面影响大于负面公司2020H1业绩表现优异，其中扣非利润增速大幅超过收入端，主要原因是原料药和诊断试剂带动整体毛利率提升的同时，销售费用率受疫情影响显著下降。上半年非经常性损益1.70亿元，主要为处置江苏尼科医疗的股权收益和政府补助。分季度来看，20Q2收入和扣非利润分别+11%和31%，环比Q1（-4%，+23%）显著改善。分产线来看，化学制剂和中药制剂分别-11.66%和-9.91%，原料药和体外诊断分别+0.66%和+143.35%；其中：亮丙瑞林微球同比+17.26%；艾普拉唑实现收入6.64亿元，同比+31.81%，其增长主要来自于针剂放量（+438%）；精神领域的重点产品马来酸氟伏沙明片及盐酸哌罗匹隆片分别同比+26.70%和+83.36%；体外诊断业务主要受益新冠抗体试剂的需求大幅增加，其余重点品种如参芪扶正、尿促卵泡素等均有不同程度下滑，但整体而言，疫情带来的正面影响大于负面，公司上半年得以维持较高的增长水平。
    毛利率略有提升，销售费用率显著下降降2020H1公司毛利率为65.97%，同比增加1.09个百分点。费用方面，销售费用率27.77%，同比下降了8.61个百分点；管理费用率5.82%，同比增加了0.60个百分点；研发费用率6.01%，同比略有增加；财务费用率-1.75%，同比增加了0.53个百分点。
    经营现金流净额8.74亿元，同比-8.85%，与扣非利润基本匹配。
    艾普拉唑放量，新药研发加快艾普拉唑针剂2019年底降价40%成功进入国家医保目录，今年在疫情影响下艾普拉唑整体仍有望维持较高增长，是公司未来2-3年的内核心盈利品种。受益研发体系持续优化调整，公司研发进度不断推进：2020年上半年，注射用醋酸奥曲肽微球注册申请获受理，注射用阿立哌唑微球（1个月缓释）获临床试验通知书并已开展I期临床试验，注射用醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）III期临床进展顺利；重组人绒促性素于6月初通过了药品注册生产现场核查，同步开展注册准备工作。盈利预测：测算公司2020-2022年EPS分别为1.77/2.00/2.33元，分别对应30/26/23倍PE，公司聚焦单抗和微球平台，研发进展不断加快，发展前景清晰，目前估值合理，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：销售不达预期、产品研发风险、外汇风险、产品降价风险、原材料供应和价格波动风险、环保风险等。

蓝帆医疗：半年度业绩符合预期，三季报预告增长加速

盈利预测：考虑到公司自6月份起手套订单执行价格全面与市场接轨，同时行业景气度维持良好，我们上调公司盈利预测。
    预计公司2020-2022年销售收入分别为83.48亿元、84.11亿元、104.11亿元，同比增长+140.18%/+0.76%/+23.78%；归母净利润分别为36.58亿元、28.29亿元、19.24亿元，同比增长+646.16%/-22.68%/-31.98%；当前市值291亿元，对应PE分别为8/10/15倍。公司是全球一次性手套龙头企业，显著受益于新冠疫情带来的防护需求，丁腈手套的持续扩产计划有望继续提升市场份额和行业地位。冠脉支架业务有望在国家高值耗材集采中迎来发展契机，Biofreedom支架和雷帕霉素冠脉药物球囊即将在国内获批上市，提供业绩持续增长动力。维持公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示：手套市场价格剧烈波动的风险；手套新增产能建设进度不及预期的风险；高值耗材集采大幅降价的风险；Biofreedom等新产品销售不及预期的风险。

健帆生物:业绩超预期，疫情之下继续保持稳健增长

2020年8月25日晚公司发布2020年半年报：实现营业收入8.70亿元，同比增长32.00%；归母净利润4.41亿元，同比增长44.11%；扣非净利润4.17亿元，同比增长53.17%；基本每股收益0.55元/股，同比增长41.03%。
    事件点评：业绩超预期，疫情之下继续保持稳健增长公司2020上半年业绩表现超市场预期，其中利润增速高于收入增速，主要原因是受疫情影响部分线下营销活动转线上节省了相关的费用开支，同时管理效率得到进一步提升，公司销售费用率和管理费用率均有所下降。分季度来看，20Q2收入和利润分别增长35%和45%，环比Q1（28%，42%）有所加速。分产线来看：肾病产品HA130上半年实现收入5.94亿元，同比+33.49%，疫情下公司继续加大营销推广力度，除了完成肾科线上推广活动400余场，还于6月正式启动“疗程化推广”项目，进一步促进产品放量；肝病产品BS330上半年实现收入3,363.58万元，同比+14.82%，受疫情影响增速有所放缓，但随着医院感染科逐步恢复正常诊疗，我们预计全年仍有望实现50%以上增长。由于血液灌流在救治新冠危重患者方面所表现出的突出疗效，其已被包括中国在内的多个国家纳入新冠治疗指南及临床运用中，公司的HA330、HA380血液灌流器上半年分别实现了31.17%和123.23%的高速增长，同时也带动海外市场实现翻番增长。
    综合毛利率稳定，销售费用率显著降低2020H1公司综合毛利率85.60%，保持稳定。费用方面，销售费用率19.66%，同比降低4.59个百分点；管理费用5.74%，同比降低1.15个百分点；财务费用率-1.75%，同比降低0.94个百分点；研发费用率3.55%，同比降低0.99个百分点。经营活动现金流净额3.40亿元，同比增长33.39%，基本与利润匹配。
    拟发行可转债1100亿元，主要投资血液净化项目近日公司发行可转换公司债券申请已获得深圳交易所受理，计划募资不超过10亿元，主要投资于血液净化产品产能扩建项目，形成300万支一次性使用血液灌流器和10万支一次性使用血浆胆红素吸附器的生产能力，预计达产年营业收入超16亿元。此外，部分资金还用于湖北透析粉液生产基地项目和营销体系升级项目（肾病的疗程化推广和肝病的“一市一中心”）等，着眼长期发展，提高抗风险能力。盈利预测：我们测算公司2020-2022年EPS分别为1.00/1.34/1.75元，对应69/52/40倍PE。考虑到血液灌流巨大发展潜力和公司竞争优势，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：产品质量控制风险、产品结构单一风险、毛利率下降风险等。

扬农化工2020中报点评：公司产品销量稳定增长，优嘉三期试运行

2020年8月25日，公司发布2020年半年报：公司实现营收59.17亿元，同比增长12.45%（调整后）；实现归母净利润8.27亿元，同比减少-2.78%（调整后），主要系产品价格下降；经营活动产生的现金流量净额为6.40亿元，同比增长21.39%，主要是由于加快了资金周转速度，压缩了存货规模；加权平均ROE 为15.41%，同比增加0.02个百分点；由于汇兑收益增加，2020H1财务费用为-776.72万元，同比减少126.77%。
    2020年上半年，公司录入销售费用1.40亿元，营收占比2.37%，同比-0.90%，；录入管理费用2.48亿元，营收占比4.20%，同比+7.58%；录入研发费用1.50亿元，营收占比2.53%，同比+6.93%；录入财务费用-776.72万元，同比-126.77%。总体费用率为8.97%。
    其中，2020Q2，公司实现营业收入27.60亿元，同比+9.59%，环比-12.60%；实现归母净利润3.81亿元，同比-6.25%，环比-14.71%；经营活动产生的现金流量净额为4.81亿元，同比+1.05%，环比+204.53%；加权平均ROE 为6.97%，同比减少1.35个百分点。
    点评：
    1、产品销量稳定增长，制剂领域获得新的突破2020年上半年度，公司杀虫剂营业收入达17.53亿元，同比下滑3.26%；销售量为0.97万吨，同比增长23.53%；杀虫剂平均销售价格为18.07万元/吨，同比-18.18%；公司除草剂营业收入为13.08亿元，同比增长104.06%；销售量为2.8万吨，同比增长34.57%；除草剂平均销售价格为4.67万元/吨，同比下滑6.84%。
    2020年上半年，公司持续深化与跨国公司战略合作，深挖重点品种潜力，加大销量，以量补价，在国际疫情持续蔓延、产品价格整体走低、国际贸易保护主义加剧、市场汇率大幅波动等新的挑战下，核心产品销量占比不断增长，报告期海外市场销售增长28%。在国内植保市场，公司紧扣市场变化，线上线下联动，带动报告期国内植保市场销售增长18%。同时，公司积极拓展新品吡唑醚菌酯市场，打造新的增长点，继续深化与中化作物的全面协同，促进了制剂销量的大幅增长。
    2、并购重组产业整合，研产销一体化纵深发展2019年公司以现金9.13亿元购买了中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权。收购后提升了公司在农药创制、仿制研发方面的水平，丰富了农药生产的品种，拓展了在农药制剂销售方面的渠道和市场，完善了研产销一体化的资源配置，提高了一体化的运营能力，构筑多元化的增长驱动力，推动公司向国际化领先农药企业转型。2020H1，中化作物和农研公司实现扣非净利润3.07亿元，已超额完成全年业绩。
    2019年7月30日，公司子公司江苏优嘉与南通宝叶化工有限公司股东签订《股权转让协议》，优嘉公司出资1.32亿元收让宝叶公司100%股权。宝叶公司于2020年1月纳入扬农化工的合并报表范围。南通宝叶与沈阳化工研究院等科研机构联合研究开发了“代森锰锌、代森锌、代森联、丙森锌”等多种原药、化工中间体以及新型制剂，其中“代森锰锌”等产品曾获得国家科技进步奖。
    2020H1，公司录入研发费用1.50亿元，营收占比2.53%，同比+6.93%。公司始终坚持以研发为先导，自行研发新产品72个，其中创制品种4个，国家重点新产品11项，江苏省高新技术产品20项。截止报告期末，公司已获得专利授权400余项。
    3、优嘉项目全速推进，公司长期成长性无忧公司优嘉三期四期有望成为业绩增长点，我们判断三期项目将在2020年贡献利润增量。目前，江苏优嘉植保有限公司三期项目进入试生产调试阶段，每天有200多名工人进行设备调试，为试生产做最后的“冲刺”准备。投产后将生产拟除虫菊酯类杀虫剂、噻苯隆等7项农药品种，达产后预计年新增销售收入30亿元，新增利税6.8亿元。优士公司在人手紧张的情况下，仍挤调39人支持优嘉三期项目建设，力争项目按时建成投产。
    在优嘉三期和优嘉四期项目稳步推进的基础上，2020年4月25
    日公司董事会审议通过了《关于子公司重大项目投资的议案》，
    公司全资子公司优嘉公司计划投资一批重大项目，包括8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目，项目总投资为23.3亿元，项目建设期为两年。
    该议案已于2020年6月29日获股东大会审批通过。项目建成投产后，预计年均营业收入为30.45亿元，总投资收益率23.8%，项目投资财务内部收益率（所得税后）为19.0%。
    4、融入SAS 格局，产业优化实现跨越发展中国化工集团与中国中化集团农化板块的重组整合于2020年年初顺利完成，重组后的先正达集团正式成立，形成SAS（Sinochem-ADAMA-Syngenta）战略格局，扬农化工成功融入SAS 体系。
    先正达是全球最具实力的高端专利药生产商，2018年全球农化销售额排名第一；安道麦为世界最大的仿制药生产商，2018年全球农化销售额排名第六；SAS 体系的结合具有很强的互补性，形成完整的农药产业链。
    “两化”农业资源整合于先正达集团，形成SAS 格局，意在优化资源配置，加强产业协同，形成高效完整的供应链。在SAS格局中，扬农化工的优势在于农药生产制造，新格局的形成将为公司带来更多的生产订单，也有助于公司打开新的市场空间，带动公司发展进入新的高速成长期。
    “两化”重组打造SAS 新格局，全面提升农化板块全球竞争实力，扬农化工作为“两化”合作的重要实体桥梁，成功融入实力超群的产业联盟集团，将充分受益联盟内部的资源共享红利和协调运作优势，不仅可以获得持续性大额业务订单增量，还能深入学习先进的管理经验与经营模式，缩短公司的全球化成长路径，打开公司高速成长新空间。
    5、盈利预测：预计公司2020/21/22年归母净利分别为13.8亿元，16.3亿元和17.9亿元，PE 分别为21、18和16倍，维持“强烈推荐”评级。
    6、风险提示：公共卫生危机全球蔓延、产品和原材料价格波动、公司重组整合管理协调难度加大、新项目投产不达预期、环境保护及安全生产风险

恒立液压:盈利能力大幅提升，泵阀业务快速放量

事件：8月24日公司发布2020年半年度报告，2020H1公司实现营业收入34.56亿元，同比+23.75%；实现归母净利润9.86亿元，同比+47.01%。Q2单季度实现营业收入20.87亿元，同比+70.52%；实现归母净利润6.39亿元，同比+85.45%。
    核心观点：受益于挖机行业高景气延续，2020H1公司营收和业绩均取得较快增长，其中，Q2在挖机行业销量同比高增63%带动下，公司营收和业绩分别高增70.52%/85.45%。往后看，公司业绩高增长仍可期待：①行业景气拉长，保障挖机油缸需求。
    我们预计2020年挖机行业销量增速25%左右，对挖机油缸需求构成强支撑。②非标油缸应用领域广，市场需求旺盛。我们预计，随着国内臂式高空车产能集中投放，将对公司非标油缸形成有力拉动；此外，盾构机、海工海事等下游需求也将贡献增量。③液压件国产替代加速，公司泵阀有望持续放量。疫情催化下工程机械核心零部件国产替代加速，公司作为国内液压件龙头，有望充分受益。目前公司泵阀市占率仍有较大提升空间，未来有望持续放量，业绩有望保持较快增长。
    终端需求旺盛叠加公司市场份额提升，公司核心产品快速放量，驱动营收及业绩快速增长。①行业层面：上半年在逆周期调节政策的支持下，基建投资持续发力，以挖机为代表的工程机械行业维持较高景气度。2020H1，挖机合计销售17.04万台，同比+24.2%，Q2增速高达63.1%。②公司层面：在终端应用领域需求旺盛以及公司市场份额提升的共同带动下，公司核心产品快速放量，驱动营收实现高增，2020H1公司营收同比+23.75%。
    分产品看：1））挖机专用油缸实现销售32.95万只，同比+27%；实现销售收入14.32亿元，同比增速+16%。上半年公司挖机油缸销量增速高于收入增速，系产品均价略有下降，我们预计这或许和公司小挖油缸占比有所提升有关。2）非标油缸实现销售6.42万只，同比下滑18%；实现销售收入5.77亿元，同比增速为-9%。上半年因挖机销量火爆，公司产能向挖机油缸领域倾斜，非标油缸订单往后顺延，叠加海外疫情影响下以起重系列油缸产品为代表的海外业务受到较大冲击，非标油缸收入增速较去年同期有所下降。3））泵阀业务销量实现高增，子公司液压科技上半年实现收入11.91亿元，同比+86%，公司挖机主控泵阀市场份额大幅提升，6-50T级回转马达已为主机厂规模化配套；在非挖机领域，恒立闭式液压系统实现了在高空作业平台领域全面批量化配套，工业泵阀系统也已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产。4））铸件销售出库2.62万吨，同比+45%。铸造二期产能利用率逐步提升，目前约为70%左右，综合产品不良率同比下降2.42pct。在营收保持高增速的同时，受益于规模效应、产品结构优化、费用控制良好等因素，公司整体盈利能力得到提升，业绩表现靓丽，归母净利润Q2同比+85.45%，H1同比+47.01%。
    规模效应+产品结构优化+管理能力增强，带动毛利率、净利率显著提升。①：毛利率：2020H1，公司毛利率41.85%，同比+4.8pct。
    分季度看，Q1毛利率37.87%，同比+3.08pct，Q2毛利率进一步优化，达44.47%，同比+4.57pct。公司毛利率显著提升的主要原因在于规模效应以及产品结构的优化。此外，部分产品的大量进口物料实现了国产替代，降低了产品成本，产品毛利率也相应提升。②费用率：2020H1，公司期间费用率为6.54%，同比-2.12pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为+1.59/+2.84/-1/+3.11%，同比-0.14/-0.42/-0.48/-1.08pct；其中，销售及管理费用率同比下降主要系公司内部管理能力增强，控费能力提升；财务费用率同比下降主要系美元汇率大幅上升背景下汇兑收益增加；研发费用率同比下降主要系本期用于研发的材料费减少。③净利率：在毛利率提升的带动下，叠加期间费用率下降，2020H1公司净利率达28.6%，同比+4.54pct，较2019年提升4.62pct，表现十分优异。
    油缸需求具备韧性，泵阀业务有望持续放量，未来成长确定性强。①挖机油缸：在基建投资扩张保障新增需求，以及环保趋严加速更新需求释放等多重利好因素驱动下，挖机行业仍将维持高景气，2020年我们预计挖机行业销量增速25%左右，对挖机油缸需求构成强支撑。②非标油缸：公司非标油缸应用领域广，市场需求旺盛。我们预计，随着国内臂式高空车产能集中投放，或将对公司非标油缸形成有力拉动；此外，盾构机、海工海事等下游需求也将对公司非标油缸业务贡献增量。③液压泵阀：上半年在行业高景气及产品市占率提升的共同带动下，公司挖机泵阀快速放量。展望未来，疫情催化下工程机械核心零部件国产替代加速，公司作为国内液压件龙头，凭借其在产品、技术和工艺上多年积累的优势，挖机泵阀市占率有望进一步提升，工业泵阀应用领域也有望进一步拓展，泵阀业务未来成长确定性较强。
    投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.2/24.8/29.6亿元，同比增长48/29/20%；实现EPS为1.47/1.90/2.27元，对应PE为43/33/28倍。我们认为，公司作为国内液压件龙头，有望充分受益挖机行业景气拉长+零部件国产替代加速。考虑到目前公司泵阀产品市占率仍有较大提升空间，未来有望持续放量，业绩有望保持较快增长。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：挖机行业销量大幅下滑，行业竞争加剧，泵阀业务放量不及预期，海外业务拓展受阻。

开立医疗：Q2环比扭亏为盈，内镜继续保持高增长

Q2环比扭亏为盈，内镜继续保持高增长
    2020年上半年受疫情负面影响，公司业绩下滑幅度较大，其中利润端下滑程度大于收入端，主要原因是彩超毛利率下降以及管理、财务等费用同比增加。非经常性损益0.22亿元，主要为政府补助和理财收益。分季度来看，20Q2实现扣非利润0.22亿元，环比扭亏为盈。分产线来看，彩超上半年实现收入3.30亿元，同比-17.76%，预计国内-20%多，下半年随着医院采购资金到位，行业景气度有望逐步恢复；内镜设备及耗材上半年实现收入1.18亿元，其中内镜耗材约两三千万，剔除耗材部分后内镜设备增长42.34%，预计全年有望实现50%以上增长，主要原因是随着临床认可度提升，内镜设备的销售量和客单价（单台设备配套的镜体数量）亦逐步增加。
    毛利率同比下降，多项费用率上升
    公司2020H1毛利率63.15%，同比下降4.56个百分点，主要受彩超毛利率下降影响。费用方面，销售费用率30.25%，同比下降1.42个百分点；管理费用率7.50%，同比增加1.55个百分点；研发费用率23.98%，同比增加2.27个百分点；财务费用率1.91%，同比增加0.94个百分点。经营性现金流-0.25亿元，同比-202%，主要原因是支付给职工的薪酬以及购买商品支付的现金增加。
    下半年业绩有望逐步改善，消化内镜前景广阔我们认为随着彩超恢复和内镜保持高增长，公司下半年业绩有望逐步改善。内镜的市场规模和竞争格局都明显优于超声，是未来发展前景更大的细分市场。目前日本三大家（奥林巴斯、富士、宾得）垄断国内95%以上的市场份额，公司是国产首家推出高清软镜的厂家，未来受益进口替代和分级诊疗有望继续保持高速增长。
    盈利预测： 我们测算公司2020-2022年EPS 分别为0.25/0.61/0.79元。公司在彩超和内镜的长期竞争力不变，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：研发风险、海外销售风险、市场竞争风险、政策风险等。

光明乳业：疫情消退环比改善明显，新鲜战略持续推进

1、疫情影响逐步消退，Q2环比改善明显：公司Q2实现营业收入70.1亿元，同比+24.4%。分品类看，20Q2液体乳、其他乳制品、牧业产品和其他分别+12.3%/+47.2%/+27%/+46.1%至38.6亿/22亿/5.8亿/31亿， 相较Q1四类产品-8.9%/+6.8%/-31.2%/-0.3%环比改善明显。其中上半年整体来看，液体乳增长2.3%主要由低温产品增长带动，低温产品增长5.3%至42.4亿，而常温产品下滑3.4%至23.6亿 ；其他乳制品中增速较快主要由于公司积极丰富产品矩阵，推出大白兔、冰激凌等光明特色产品，原料奶酪同比增30%至9.6亿。分区域来看，20Q2公司上海本部、外地和境外地区收入分别同比+21.2%/+17.7%/+43%至17.5/34.5/17.4亿元，环比Q1三个地区分别+2%/-20.5%/+21.2%，也有明显改善，其中上海本部主要依靠低温巴氏奶业务带动增长，海外新莱特产品需求延续旺盛态势。
    2、毛利率下滑，销售费用增加，利润端承压：公司20H1毛利率下滑2pct 至30.8%，主要因素有两点：1）海外新莱特A2奶粉代工业务毛利率较低，但增速较快占收入比重提升；2）促销等市场投入力度加大。费用率方面，销售/ 管理/ 财务费用率分别+0.49pct/ -0.30pct/ +0.07pct 至22.31%/ 3.31%/ 0.47%，销售费用率提升主要系上半年广告费用投入增加2.67亿至5.39亿元所致。Q2归母净利润 2.31亿元，同比+2.2%，受毛利率下滑和销售费用增加两因素压制。
    3、射阳项目光明银宝工厂开工，积极开拓省外市场：今年7月，光明银宝乳业工厂开工，将合理运用15天保质期超巴产品进行渠道下沉。该产能布局的完善将有利于公司开拓苏皖鲁的广阔市场，上半年公司经销商数量总体减少212个，但Q2较Q1经销商数量有所增加，省外经销商增加251个至3640个，积极开拓省外市场。
    4、管理层换届激发公司活力，20年目标有望顺利达成：曾负责公司鲜奶事业部和华东区域的公司新总经理罗海上任，针对销售一线人员考核指标进行全面优化完善，激励制度到位调动销售团队积极性。20年公司计划实现收入240亿（同比+6.4%），利润5.06亿（同比+1.6%），净资产收益率达7%，上半年主要受疫情影响较大，随着公司新鲜战略逐步推进和渠道下沉工作逐步展开，公司全年目标有望顺利达成。
    5、盈利预测与评级：预计20-22年EPS 为0.41/0.45/0.50元，对应PE53/48/44倍，维持“推荐”评级。
    6、风险提示：1）新产品推广不达预期；2）疫情反复影响供给端；3）行业竞争加剧；4）销售费用投放加大，对短期利润有影响；5）食品安全事件等。

保利地产：盈利能力持续改善；拿地强度和权益比均有所提升；低成本融资优势尽显

事件：公司公布2020年中报，实现营业收入736.8亿元，同比增长3.6%；实现归母净利润101.2亿元，同比增长1.7%。
    点评：业绩稳健增长，盈利能力持续改善。受疫情影响公司房地产项目开竣工部分工期滞后，公司竣工增速（3.9%）大幅低于去年同期（53.3%），仅完成了年初竣工计划的36%（19年同期计划完成度为42%），因此营收增速较低。随着合作项目增多并陆续进入项目结转期，上半年公司实现投资收益21.1亿元，同比大幅增长139%；同时合作项目中结算权益比例有所提升，少数股东损益28.4亿元，同比增长6.3%，少数股东损益占比进一步下降3.6个百分点至21.9%。归母净利润率提升了1.8个百分点至13.7%，利润率相对保持稳定。
    公司把握融资节奏，融资成本持续下行；现金流安全性仍然较高。上半年剔除预收款后的资产负债率为46.2%，与19年相比基本不变；净负债率为91.2%，较19年提升了34.3个百分点，主要是由于货币资金增速下滑；有息负债3021亿元，较19年年底提升了11.9%；有息负债率为27.6%，较19年小幅提升了1.5个百分点。公司把握融资节奏，抓住市场利率窗口期融资，累计发行40亿元公司债券、45亿元中期票据。公司整体融资成本仅约4.84%，较19年持续下降了0.11个百分点，以低成本储备长期发展资金。公司持有货币资金1257亿元，同比增长2.4%，短期现金覆盖倍数高达1.96，安全性较高。上半年销售回笼金额2023亿元，回款率达90.1%，应对疫情，公司充分预估回笼工作的困难，加大考核激励力度，鼓励做大回笼绝对值，保证现金流平稳健康。
    销售规模排名第四；市场地位持续提升；2020年拿地态度积极，权益比例进一步提升。上半年公司实现销售金额2245.4亿元，同比下降11.1%；市占率为3.36%，较19年提升了0.47个百分点；的聚焦的38个核心城市销售贡献达到76%，核心城市深耕效果显著。上半年公司新增项目建面984万平米，同比增长20%，拿地权益比例较19年全年提升2个百分点至73%；拿地总金额820亿元，同比增长54%，38个核心城市拓展金额占比达86%，较19年提升了7个百分点；受此影响，楼面均价为8328元/平米，同比增长28.3%；拿地强度有所增强，拿地金额/销售金额达36.5%，较2019年相比提升了2.8个百分点。截至上半年末，公司待开发面积6727万平方米，其中38个核心城市占比达58%。
    盈利预测及投资建议：公司盈利能力持续改善。同时二季度以来销售持续向好，最终实现上半年累计销售规模排名提升一位至第四；城市深耕效果显著。在疫情下，结合自身央企的低成本融资优势，充分把握融资节奏和拿地机会，拿地权益比例和强度显著提升；在手土地储备充足，为未来销售增长提供支撑。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为2863/3480/4275亿元；归母净利润分别为342/419/521亿元；对应EPS分别为2.86/3.51/4.37元。当前股价对应的PE分别为5.8X/4.7X/3.8X。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融资持续收紧；利率上行。

腾龙股份：加速布局氢燃料电池

1.2020年中报高增长。2020年上半年，公司主要产品汽车热管理系统零部件实现销售28,837.78万元，EGR 系统及传感器、汽车胶管、汽车制动系统零部件等其他实现销售37,804.85万元。2020年上半年，公司主营业务收入中，国内销售51,612.16万元，同比增长63.86%；国外销售15,030.47万元，同比增长47.09%。
    2. 燃料电池龙头新源动力第一大股东。腾龙股份最新持有新源动力40.36%的股权，已成为后者的第一大股东。新源动力是中国第一家致力于燃料电池产业化的企业，在质子交换膜燃料电池发动机系统关键材料、关键部件、整堆系统位于国内领先地位，推出了国内首款具有自主知识产权的高集成度大功率电堆的第三代产品。公司进一步增持新源动力的股份，并借助新源动力在氢燃料电池的经验、技术和销售渠道，有望打造A 股燃料电池龙头企业。同时，公司完成收购北京天元奥特76%的股权，天元奥特承诺2019年至2021年累计实现的净利润不低于18,000万元。天元奥特是国内汽车橡塑胶管领军企业，在发动机涡轮增压胶管有较大市场份额，有望帮助公司打通热交换系统管路全产业链，有效降低成本拓宽领域，夯实主业。
    3.新能源热管理业务快速发展，特斯拉二级供应商。公司在新能源汽车领域，一方面加强传统客户沃尔沃、本田、PSA、吉利、上汽、长城的新能源车型项目开发，另一方面也与蔚来、小鹏等造车新势力合作，并已经与众多现有客户进行新能源产品定点，包括上汽自主、吉利汽车、东风、奇瑞、众泰等自主品牌，以及广本、东本等合资企业，扩大了热交换系统管路、汽车电子水泵、轻量化材料在新能源汽车上的应用。公司目前是特斯拉的二级供应商，并通过翰昂美国公司向特斯拉提供热管理系统零部件，新能源汽车业务是公司近两年收入增速最快的领域。
    4.公司上市以来，持续外延并购，已经打通汽车热交换系统管路和EGR 的全产业链布局，同时新能源汽车热交换快速发展，燃料电池业务也有望成为A 股龙头。我们预计公司2020-2022年归母净利润为：1.8/2.2/2.4亿元，对应PE 分别为29/24/23X。
    风险提示:汽车销量不及预期，天元奥特业绩不及预期，商誉风险。

银轮股份:加码新能源汽车热管理

事件：公司公开发行总额不超过人民币70,000万元A股可转换公司债券，用于新能源汽车热泵空调系统项目、新能源商用车热管理系统项目。
    点评：1.新能源汽车热管理全面进入爆发期。公司目前具备高低温水箱、Chiller、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器、电子风扇、电子水泵、电子阀、热泵空调系统等全系产品的开发生产能力，2019年陆续获得福特、沃尔沃、通用、吉利、长安等客户的电池冷却板，冷却模块、电子水阀等产品。并已经为宁德时代供应水冷板，为广汽、比亚迪供应电池电机散热器、电池冷却器。又拿到江铃新能源、吉利戴姆勒SMART平台新能源热泵空调等订单。同时，公司也已进入特斯拉供应体系，新能源热管理业务进入全面爆发期。
    2.2020年上半年疫情加速公司市占率提升。公司上半年累计获得106个新项目定点，根据客户需求预测，预计达产后年销售额超过15亿元。公司实现营业总收入300,960万元，较去年同期增长11.66%。实现归母净利润20,359万元，同比增长0.92%。
    3.乘用车加速导入外资客户，打开二次成长空间。公司相继拿到宝马、戴姆勒、奥迪、法拉利、通用、福特、日产、沃尔沃等一线乘用车厂大订单，打开二次成长空间。2019年，公司还在欧洲收购了瑞典SetrabAB公司，同时启动了美国加州的新能源热管理试验室建设，进一步加强了在欧洲和北美的布局，特别是北美的冷却模块和新能源换热系统的研发和试验能力。
    4.我们预计公司2020-2022年归母净利润为：3.9/4.7/5.7亿元，对应PE分别为31/26/21X。维持“推荐”评级。
    风险提示：工程机械及商用车市场增速回落，原材料价格上涨，新能源汽车热管理业务不及预期。

万年青:Q2业绩回暖，业务规模有望持续提升

事件：公司发布2020年中期报告，公司实现营业收入53.33亿元，同比增长20.64%；实现归母净利6.79亿元，同比增长12.60%。
    2Q2业绩大幅回暖，成本管控表现良好公司2020Q2实现营业收入36.62亿元，同比增长41.94%；实现归母净利4.27亿元，同比增长10.91%，经营业绩显著回暖。
    报告期内，公司毛利率水平略降，期间费用同比下降1.02个百分点，公司成本管控能力表现良好；此外公司进一步加大了研发投入，研发费用率为0.33%，同比提升0.27个百分点。
    水泥业务弹性较好，市场需求有望持续提升从水泥业务来看，公司上半年水泥业务营收同比增长0.90%，公司水泥产销受疫情影响较小。从盈利端来看，公司水泥业务毛利率同比提升8.29个百分点，与江西整体水泥均价涨幅差别不大，公司业绩弹性较好。
    2020年为江西省“项目建设提速年”，上半年江西省重点项目完成投资1437亿元，略超出预期。考虑到江西全年固投增速目标为9%，而上半年固投完成额累计同比仅达5.8%，我们预计下半年水泥需求仍能维持公司业绩持续增长。
    置换产能投产在即，利润仍具增长空间公司两个产能置换项目将于今年投产，我们认为在江西地区水泥需求增速稳定的背景下，新生产线的投产将进一步提升公司营业收入，保持利润的稳定增长。此外，公司还有多个商砼项目、骨料项目等重要工程项目正在抓紧建设，预计投产后将进一步扩大公司业务规模，提升总体盈利水平。
    盈利预测我们预计公司2020年、2021年净利润分别为16.97亿元、17.62亿元，对应EPS分别为2.13元、2.21元，对应PE分别为8.63X、8.31X，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：水泥需求不及预期；产品价格下降；原材料价格大幅上升。

捷捷微电:业绩超预期，功率器件全领域布局

事件：8月18日公司发布2020年半年报，上半年实现营收4.08亿元，同比增长42.28%，实现归母净利润1.16亿元，同比增长36.81%。
    点评：1.Q2营收增长加速，毛利率明显改善。2020年上半年，公司营收增长明显，Q2营收增长加速，实现收入2.54亿元，同比增长155.7%，环比增长64.8%。其中功率半导体芯片与器件上半年分别实现营收1.26亿元、2.73亿元，同比增长121.8%、23.6%。同时，由于功率半导体器件毛利增高，公司Q2毛利率为45.85%，较第一季度增加1.3个百分点，改善明显。
    2.研发投入持续增加，维持公司竞争优势。为增强核心竞争力，公司2020年上半年持续增加研发投入，较去年同期增长143%，达2886万元，研发费用率为7.08%，较去年同期增长2.9个百分点。报告期内，公司取得实用新型专利10项，发明专利1项，截至报告期末，公司总计获得授权专利89件，其中发明专利18项，实用新型专利70项。
    3.与中芯（绍兴）合作，共同布局MOSFET、IGBT。公司在2020年3月与中芯集成电路制造（绍兴）有限公司达成合作意向，公司2020年度总投片不低于8万片、月度投片不低于7000片，中芯（绍兴）需要满足公司的产能要求。此次合作结合了公司封装与芯片设计的优势与中芯（绍兴）制造方面的优势，加速了公司在MOSFET和IGBT业务的战略布局，使公司产品结构持续改善。未来几年，此业务有望成为公司新的增长点。
    4.国产替代正当时，下游需求增长迅速。公司产品通过其高性价比，正在拓展国内市场，国产替代效应已经显现。同时，消费电子、汽车、工业控制等下游产业受益于5G市场环境，需求开始放量。从产品角度看，晶闸管产品、瞬态抑制二极管（TVS）等产品需求量持续增长。同时，公司正借助其高端定制化产品扩展高端市场，进一步增加其市占率。
    投资建议：我们预计公司在2020-2022年营收达到8.7/10.9/13.3亿元，归母净利润达到2.4/3.1/3.9亿元，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；重点研发项目进展不及预期风险、产品结构单一风险、市场竞争加剧风险、研究人员不足的风险。

科博达2020H1点评：疫情影响海外业务，积极推进项目定点

事件：
    公司公告，上半年实现营业收入12.37亿元，同比减少9.74%；实现利润总额2.68亿元，同比下降2.72%；归属于上市公司股东净利润2.08亿元，同比下降0.96%。
    点评：
    海外疫情影响海外收入。2019年公司海外业务营收占比32.85%，今年海外疫情反复影响海外客户需求，进而影响公司整体收入。其中，Q2营收6.28亿元，同比下滑12%，归母净利润1.12亿元，同比下滑15.35%。
    不断推进项目定点和品类扩充发展将为公司发展注入动力。上半年，公司共获得大众、通用、福特、日产、康明斯、吉利等客户新定点项目47个，预计整个产品生命周期销量4000万只以上。其中，智能光源共获得德国大众、上汽大众、一汽大众等客户新定点项目12个，预计整个生命周期内订单量900万只以上。2019年公司定点项目66个。积极培育新业务，公司积极针对商用车推进主动进气格栅AGS总成产品的应用，把握排放升级下产业机会。
    盈利预测与估值：我们预计公司2020年至2022年净利润分别为5.17、6.29和7.62亿元，对应PE分别为55.96/46.01/37.98X。给予“推荐”评级。
    风险提示：疫情对下游客户影响超预期；汽车电子产品渗透率提升不及预期；公司新产品推广不及预期。

重庆啤酒：积极发力非现饮渠道，Q2销量超预期

1、积极应对疫情影响，Q2销量超预期。Q2实现销量31.2万吨，+21.1%。销量增长超预期主要系：1）拓展线上业务：积极组织各区域经销商、分销商拓展O2O、无接触配送到家等线上业务，与京东到家、美团外卖、饿了么、济卖网、爱米网等平台进行深度合作。2）非现饮渠道：推动非现饮渠道分销通路改革，推进渠道专业化运作水平，优化提升非现饮品项组合铺市执行标准。现饮渠道受疫情影响较大，公司积极应对降低影响，如4月公司推出乐堡纯生，启动乐堡纯生上市等公关活动，提升品牌在现饮渠道的铺市和曝光，随着餐饮渠道复苏现饮渠道逐渐恢复。
    2、产品高端化持续，湖南市场增速亮眼。分产品看，公司产品结构高端化趋势持续。Q2高档/主流/大众分别实现收入2.45/7.77/1.59亿，分别同比增长61.4/11.9/25.0%，高档产品收入占比提升约5pct，达20%。分地区看，Q2重庆/四川/湖南分别实现收入8.2亿/2.3亿/1.3亿，分别同比增长14%/26%/88%。对于本地品牌，公司上半年陆续推出重庆纯生“扯馆儿”系列、醇麦系列、山城经典等拉罐产品，配合纯生、醇麦系列的媒体宣传和渠道活动推动收入增长，湖南地区增速主要由委托加工增量贡献，20H1委托加工销量同比增1.3万吨，销售额同比翻2倍。公司将继续瞄准重点大城市进行市场开拓，大城市试点有望取得较好增长。
    3、净利率继续提升，主要系产品结构优化和销售费用下降。Q2净利率为17.7%，同比提升2.4pct，主要系毛利率提升和销售费用率下降贡献。公司Q2毛利率46.12%，同比提升2.7pct，主要系1）Q2销量双位数增长摊薄固定成本；2）产品结构提升，高端产品占比提升。3）供应链方面，全面提速确保高质高效产品供应，持续优化生产和物流环节的运作效率。Q2销售费用率仅9.67%，同比下降6.4pct，主要应用于新品乐堡纯生，黑皮以及无醇的上市推广。Q2管理费用率5.66%，同比提升2.1pct，主因项目咨询费的增加所致。此外上半年税费返还4030万元，增厚净利润。
    4、目前公司聚焦重庆、四川和湖南三大市场，拥有“重庆”和“山城”等两大本地品牌，以及乐堡、嘉士伯、凯旋1664等品牌的生产和销售权。今年3月公司已公告，嘉士伯将以增资形式进入重啤控股公司，将解决同业竞争问题，大大增强重啤整体实力。6月公司公告嘉士伯将进行资产注入，资产注入后将有利于发挥生产和销售端协同效应，加速推动产品结构高端化。
    5、盈利预测与估值：我们预计公司20-22年EPS分别为1.24/1.42/1.60元，对应PE分别为67/59/52倍，维持“推荐”评级。
    6、风险提示：1）麦芽等生产成本大幅上涨；2）行业竞争加剧，导致销售和升级均低于预期；3）资产注入低于预期；4）人口结构冲击，消费量持续下滑；5）食品安全问题。

中国巨石:经营拐点显现，看好下半年业绩改善

事件：公司发布2020年中期报告，公司实现营业收入48.92亿元，同比下降3.37%；实现归母净利7.62亿元，同比下降27.66%。
    成本优势凸显，Q2盈利环比改善据我们测算，2020H1公司玻纤均价同比降幅约为14%左右，远高于毛利率的实际降幅5.01%，体现了公司的单位成本控制能力提升，公司的成本优势进一步凸显。公司2020Q2单季实现归母净利4.53亿元，环比上升46.13%，实现净利率17.88%，环比上升5.55个百分点，公司盈利能力逐步修复。
    国内业务持续发力，产品结构进一步优化受二季度海外疫情扩散影响，上半年公司国外地区营业收入18.11亿元，同比下降19.40%；而在疫情期间国内地区营收不降反增，上半年达29.90亿元，同比上升8.85%。从细分领域来看，风力纱对拉动公司玻纤销量增长起到了关键性的作用。
    在未来风电行业维持高景气的趋势下，我们预计公司风电纱销量仍具有较大增长空间。而随着海外疫情好转，受国外疫情影响较大的电子布业务盈利能力下半年有望提升。
    周期底部提前布局，扩张潜力巨大行业景气度已处于底部阶段，我们判断未来玻纤市场有望迎来结构性调整。而在未来两年内行业新增产能大幅放缓的背景下，公司已阶段性地完成了对国内产能的提前布局。报告期内，公司桐乡智能二期项目、成都基地一期项目已成功点火，成都二期项目也将力争在第四季度具备点火条件，早于计划点火。我们预计公司有望进一步提升市占率及在高端市场的定价能力。
    盈利预测我们预计公司2020年、2021年净利润分别为23.27亿元、33.93亿元，对应EPS分别为0.66元、0.97元，对应PE分别为19.87X、13.63X，维持“推荐”评级。
    风险提示：玻纤需求不及预期；产品价格下降；原材料价格大幅上升。

璞泰来：向上拓展控制成本，看好全年业绩增长

1.负极业务:单吨净利稳定，产品均价随原料价格下滑。公司2020H1负极出货2.22万吨，同比增长6%；单吨均价约6.16万元，同比下降约0.47万元，坏账冲回后单吨净利约0.86万元，同比下降约0.04万元；石墨化加工子公司山东兴丰和内蒙兴丰复产情况较好，石墨化自供比例提升继续降低公司负极成本。
    预计公司全年负极出货约6.5万吨，贡献净利约5.6亿。
    2.隔膜业务:利润下滑，自给率继续提升。公司2020H1涂覆膜及加工出货2.19亿平，国内占比约29.8%，份额保持稳定；单平方米价格约1.28元，同比下降0.14元，环比提升0.07元，单平方米净利约0.24元，同比下降25%；公司将启动2.49亿平湿法隔膜项目，基膜自给率将继续提升。下半年隔膜需求向好，预计全年出货约6亿平，贡献净利约1.3亿。
    3.锂电设备业务：2020H1收入1.27亿元，同比下降46%，考虑对内销售部分后收入约为2.43亿元，同比下降11%；公司对新技术团队吸收整合后有望向中后段锂电设备拓展。预计全年贡献净利约0.6亿。
    业绩预测：负极石墨化自给率持续提升，隔膜业务迎来放量期，预计2020、2021、2022年净利润为7.5、12.0、16.1亿，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，产品价格大跌，新增产能释放不及预期。

普洛药业：CDMO业务进入快速收获放量期，随疫情影响逐渐消减增长进一步提速

公司发布2020年半年报：上半年公司实现营业收入39.92亿元，同比增长12.46%；实现归母净利润4.29亿元，同比增长52.93%；实现扣非归母净利润4.01亿元，同比增长37.63%。公司业绩进入快速成长期，二季度受CDMO订单开始放量等积极影响，收入利润较一季度均有进一步提升。看好公司三大板块蓄势齐发，陆续进入加速成长期，未来成长为国内原料药制剂一体化龙头企业。
    二季度单季：增长进一步提速，CDMO快速放量。公司Q2单季收入增速22.24%，较Q1提高20.72pp；归母净利润和扣非归母净利润增速分别为61.35%和40.65%，较Q1分别提高了21.39pp和8.12pp。虽然疫情对制剂业务有较大幅度拖累，但CDMO和原料药业务的全球化属性使得两大板块仍实现了快速增长，前期培育的大量CDMO项目在今年陆续开始供货贡献了较大增量。另外今年上半年政府补助等非经常性损益共计2813万元，而去年同期由于锁汇等影响非经为-1077万元，因此归母净利润同比增速更高。
    CDMO业务开始进入供货放量期，增长强劲。公司上半年该板块收入5.52亿元，同比增速达73.20%；毛利率40.77%，较上年同期提高4.87个百分点，CDMO对公司整体收入和毛利率均有明显拉动作用。前期大力培育的大量早期项目和商业化项目陆续进入验证期或开始供货放量，目前商业化项目共计90个，早期研发项目85个，验证期的商业化项目18个，数量同比增长30%左右，其中增量的早期项目还大多处于体量极小的阶段，主要是商业化项目的开始供货带来了较高的收入增长驱动力，今年以来已有多个大型药企的兽药或人用药商业化订单开始生产供应。同时验证期项目也将在1-3年内可以开始供货。另外公司除了传统优势的商业化项目也在着力开辟研发服务项目，已与30多家国内创新药企业合作并有部分项目已开始供货；同时在上海建立早期研发服务中心，人员数已从去年80余人扩张至150人，明年将达200人以上，另有3700平研发中心预计明年4月投入使用，届时早期项目服务能力将全面提升。
    原料药品种和产能将持续扩张，综合竞争力不断提升。原料药板块上半年收入增速15.41%，毛利率受贸易业务及市场波动等影响下滑1.45个百分点。公司规划2020-2022年开启新一轮产能建设，预计整体投资20亿元以上，今年上半年已新立项40个项目，并计划新建4个原料药车间和一个CDMO多功能车间。同时持续投入研发，上半年研发费用1.86亿同比增长21.92%；新引入技术研发人员61人；盐酸美金刚和洛索洛芬钠原料药通过了日本PMDA审查，安徽普洛获得硫酸粘菌素的欧洲CEP证书。公司车间基本都具备海外地区的认证资质，随新品种文号获批及产能释放，原料药行业影响力将持续提升。
    制剂短期受疫情拖累，未来国内外双报贡献业绩弹性。公司去年集采中标品种左乙拉西坦由于疫情影响进院放量速度有所减缓；乌苯美司市场开拓影响亦较严重，因此上半年收入下滑37%，预计随三季度医院业务全面复苏可逐渐恢复正常增速。海外ANDA目前首个品种盐酸安非他酮的两个规格均已获批，第二个品种材料也已申报有望近期获批。国内集采和中美双报可为公司打开更大一体化成长空间。
    盈利预测：我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为7.61/9.96/13.08亿元，对应EPS0.65/0.84/1.11元，当前股价对应37/28/22倍PE。公司CDMO、原料药、制剂三大业务板块陆续进入拐点放量期：CDMO业务从今年开始迅猛放量，原料药新一轮建设完成后将打开更广阔的增长空间，制剂在国内外申报品种数积累有利于发挥一体化优势。公司进入高速成长的全新阶段，同时内部继续优化提质，盈利能力持续改善。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：制剂销售低于预期的风险；CDMO订单落地不达预期的风险；原料药上下游价格波动的风险；环保安全风险。

长青股份：业绩有所下滑，关注公司长期发展

价格下跌带动业绩下滑，三费控制优异受新冠疫情影响，公司主营产品价格下降，吡虫啉和啶虫脒的价格分别从2019年初的17.50、18万元/吨下跌到2020年二季度末的
    10、11万元/吨。截至2020年8月16日，吡虫啉价格为9万元/吨，啶虫脒价格为10万元/吨。公司主营产品价格下降，导致公司的营业收入和净利润减少。从三费率来看，2020H1公司销售、研发、财务费用率分别为2.18%、3.46%、0.44%，同比分别下降0.47、0.23、0.65个百分点，仅管理费用率略有提升，从3.10%增长到3.90%。优异的成本控制能力减少了利润下降幅度。我们判断伴随各国重视粮食安全及虫害影响，下半年农药需求有望提升，公司业绩有望修复。
    杀菌剂业绩上升，其余产品业绩下降公司除草剂营业收入为6.45亿元，同比下降16.52%，占总营业收入的40.27%，毛利率为16.42%，同比减少4.96%；杀虫剂营业收入为7.43亿元，同比下降10.08%，占总营业收入的46.40%，毛利率为23.48%，同比减少2.98%；杀菌剂营业收入为1.76亿元，同比增长68.53%，占总营业收入的11.01%，毛利率为27.17%，同比增加5.21%。公司长单占比高，公司实际成交价降幅小于市场价跌幅。另一方面受到疫情影响，开工推迟长。
    宜昌基地逐步建设投产，虫灾致杀虫剂需求增加公司宜昌基地规划有联苯菊酯、功夫菊酯、氟磺胺草醚、丁醚脲、噻虫嗪、氯虫苯甲酰胺等产品，产品市场空间大，部分品种属于市场紧缺品种。宜昌基地的建成有利于公司产品多元化的进一步发展，提供未来业绩增长点。2020年以来，蝗虫灾害影响较大，预计市场对杀虫剂需求增加，有利于公司业绩增长。
    投资建议：我们认为宜昌基地的建设投产将大幅提升业绩，看好公司长期发展。预计2020/21/22年归母净利润分别为3.8/4.3/4.9亿元，对应EPS 为0.71/0.8/0.91元，对应PE 为12.2/10.8/9.4倍，维持“强烈推荐”评级。

星源材质：费用率环比改善，隔膜业务产销提升

上半年业绩公告：公司2020H1实现营收3.41亿元，同比下降-3%；实现归母净利润0.71亿元，同比下降-59%；实现扣非净利润0.54亿元，同比下降-40%。
    点评：
    1、2020Q2业绩环比增长。公司2020Q2实现归母净利润0.55亿，同比增长-43%，环比增长244%；扣非净利润0.43亿，同比下降-19%，环比增长291%；2020H1三费率为23.81%，同比上升2.36个百分点；其中2020Q2费用率环比改善，录得19.47%，环比下降11.86个百分点。
    2、隔膜业务：湿法和涂覆项目拓展顺利，产能释放较好，2020H1净利0.22亿+。公司持续拓展湿法和涂覆隔膜业务，3.6亿平湿法项目和10亿平涂覆项目顺利推进，湿法批量供货CATL，部分项目通过海外客户认证；隔膜产能释放较好：2020H1隔膜出货量为2.2亿平方米，同比增长45%，应收2.74亿元，同比下降12.2%，产品单价约为1.23元/平方米，较2019年价格跌去0.5元/平方米；分地区：国内隔膜出货量约1.5亿平方米，营收1.63亿元，同比下降-11.4%，毛利率30.0%，同比下降-6.9%；海外隔膜出货量约0.7亿平方米，营收1.11亿，同比下降-13.8%，毛利率44.4%，同比下降17.8%。展望全年：公司对CATL、LGC和三星隔膜产品出货量下半年将逐步上量，叠加BYD刀片电池需求提升，预计全年隔膜产品出货量超6亿平方米，随着产能利用率的提升，单平方米净利润有望提升到0.15元+，预计全年净利润0.9亿+，非经常性损益0.5亿+。
    3、其他业务。公司年产1600吨熔喷布业务2020H1毛利率高达82.4%，净利润贡献0.3亿+。下游口罩需求不减，预计全年净利润0.7亿+。
    业绩预测：湿法隔膜和涂覆隔膜业务20H2迎来放量期，三费恢复合理水平，预计2020、2021、2022年净利润为2.1、2.4和4.9亿，维持“推荐”评级
    风险提示：大客户开拓不及预期，产品价格大跌，投产进度不及预期。

永高股份：二季度强势回暖，看好盈利能力持续释放

事件：
    公司发布2020年中期报告，公司实现营收28.01亿元，同比下降0.04%；实现归母净利2.76亿元，同比增加39.58%。
    二季度强势回暖，现金流大幅改善。
    2020Q2，公司实现营业收入19.53亿元，同比增加21.08%，较2020Q1强势回暖；毛利率为24.12%，较2020Q1有所改善；实现归母净利2.39亿元，同比大增70.71%，盈利能力显著提高。H1毛利率为23.71%，较可比口径增加1.65个百分点；整体三费率持续下降，2020H1达13.12%，凸显公司成本控制能力；现金流情况大幅改善，经营活动产生的现金流量净额同比增加193.59%，预计与公司严格把关应收项目有关。
    毛利率同比提升，子公司增长显著。
    报告期内，公司PVC管材管件业务营收13.32亿元，同减6.76%，实现毛利率18.30%，同减0.94pct；PPR营收4.68亿元，同减4.17%，实现毛利率43.26%，同增3.17pct；PE营收5.61亿元，同减1.44%，实现毛利率26.95%，同增6.68pct。预计毛利率提升与公司低位储备大宗原材料有关。子公司重庆永高、安徽永高、公元太阳能营收分别同增18.84%、10.95%、25.10%，净利分别大幅扭亏、同增58.05%、同增38.88%，经营效益稳步增加。
    可转债发行助力产能扩张，行业地位进一步巩固。
    报告期内，公司7亿可转债发行上市，资金用于湖南岳阳8万吨新建项目和浙江台州5万吨新建项目。我们认为，公司积极扩张产能将有效满足地产商集采需求。伴随着公司投资项目的陆续落地，公司在管材领域的领先地位有望进一步巩固。
    盈利预测。
    我们预计公司2020年、2021年的归母净利分别为8.37亿元、10.31亿元，对应EPS分别为0.75元、0.92元。对应PE分别为11.81X、9.58X，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：
    房地产施工增速不及预期；地产合作企业拓展不及预期；竣工表现不及预期；家装市场拓展不及预期。

碧水源：业绩大增，回归轻资产

环保整体解决方案是主要收入来源，毛利率明显回升。2020H1，公司环保整体解决方案业务实现营业收入25.39亿元，同比增长27.46%，占比为78.03%，明显高于2016H1以来平均水平，是上半年公司主要的收入来源。2020H1公司环保整体解决方案毛利率为34.42%，同比上升10.4pct。
    订单结构变化明显，回归轻资产。2019年以来，公司大幅缩减新增特许经营类订单规模，力图回归轻资产模式。
    2019H1/2020H1公司分别新增工程类订单70.35/16.58亿元，2019H1新增特许经营类订单10.09亿元，2020H1无新增特许经营类订单。受疫情影响2020H1新增订单金额较少，公司订单结构变化明显，逐步回归轻资产模式。截至2020H1，公司在手工程类订单金额合计110.30亿元；特许经营类订单未完成投资金额合计290.83亿元，在手订单充足。
    毛利率同比提升，现金流大幅增长。2020H1，公司毛利率为33.65%，同比提升5.42pct；净利率为2.63%，同比上升1.99pct；
    资产负债率为66.86%，较去年同期上升2.65pct，延续上升趋势。
    2020H1公司经营活动现金净流量为4.74亿元，同比增长291.74%；一方面是受新冠肺炎疫情影响，工程进度有所滞后，对外付款减少；另一方面是公司主动调整经营方向，EPC订单及核心技术膜产品销售增加，收款能力有所加强。受疫情影响，2020H1公司销售费用率为2.33%，同比下降1.43pct；财务费用率为13.71%，同比上升1.86pct。
    投资评级与估值：预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为15.89/21.15/23.77亿元，对应PE为19/14/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：在建项目落地进度不及预期；毛利率下滑风险；中交集团协同效应低于预期；疫情反复风险。

高能环境：业绩符合预期，现金流明显改善

环境修复营收小幅下降，生活垃圾处置、工业固废处置增速较高。受疫情影响，公司环境修复业务实现营收6.68亿元，同比下降1.39%。2019Q4，和田和岳阳垃圾焚烧项目投运；2020Q2濮阳项目投运，三个垃圾焚烧项目投运新增产能3200吨/日，带动生活垃圾处理版块营收同比增长42.49%。公司上半年完成对杭州结加（废轮胎、废塑料等固废资源化）的并购，合并范围增加，一般固废处理业务实现营收3.07亿元，同比增长235.22%。危废处置方面，完成对宁夏瑞银铅资源再生有限公司的并购，合并范围增加，版块实现营收4.88亿元，同比增长25.52%。公司各项业务均呈现良好发展态势。
    修复领域新增订单同比增长，在手订单充足。2020H1公司环境修复领域新增订单8.21亿元，同比增长33.55%；生活垃圾处理类业务新增订单10.60亿元，同比增长39.23%。截至2020H1，公司在手订单金额合计134.90亿元，其中已履行34.95亿元，尚可履行99.95亿元；在手订单充足，保障未来业绩高增长。
    毛利率略有提升，现金流明显改善。公司2020H1毛利率为23.41%，同比上升0.77pct；净利率为11.17%，同比上升0.10pct；
    毛利率、净利率略有提升。2020H1公司资产负债率为64.69%，较2019年同期下降1.37pct。2020H1公司经营活动现金净流量为3.57亿元，同比增加2.25亿元；主要是公司持续加强工程项目应收款的收款力度，并严控各项费用支出，现金流继续改善。
    投资评级与估值：预计公司 2020/2021/2022年归母净利润分别为5.39/6.51/7.72亿元，对应 PE 为20/17/14倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：在建项目落地进度不及预期；收购标的整合不及预期；新冠肺炎疫情导致业绩波动风险。

博威合金：业绩符合预期，量价双驱或加速兑现

事件描述：公司发布2020年半年报，20H1实现营收38.46亿元，同比增长14.94%；归母净利润2.52亿元，同比增长21.92%。20Q2单季实现归母净利润1.36亿元，同比增长10.61%。
    事件分析及结论：疫情期间运行平稳，业绩符合预期分业务来看，报告期内公司有色合金材料板块实现收入22.22亿元，同比增长2.24%；精密细丝板块实现收入5.70亿元，同比下降8.45%；国际新能源板块实现收入10.37亿元，同比增长97.61%（实现净利润9272.56万元，同比增长116.72%），该板块发力一方面受益于美国光伏产品关税下降所导致的该国市场前期积累需求的大量释放，另一方面则是由越南光伏电站运行良好所带动。总体上看公司较好地克服了疫情的不利影响，各项业务运行平稳且其中不乏亮点。
    毛利率维持高位水平，量价双驱加速兑现报告期内公司实现销售毛利率17.36%（同比上升0.2pct），与公司逐年毛利改善的趋势一致。公司盈利能力的增强与其不断致力于优化产品结构的努力关系紧密（高端产品占比逐步提升，持续对传统的低端加工品进行替代）。报告期内公司合金带材业务实现了11.58%的增长，其增速在一定程度上受累于疫情及中美贸易摩擦，待局势缓和信号确认，中高端合金材料业务料将进一步提速并带来高加工利润和高产量对业绩的双轮驱动。
    项目增量稳步推进，业务扩张态势良好公司积极协调海内外新建项目相关工作，5万吨特殊合金带材项目、Bedra越南新建2400吨黄铜切割丝项目、2800吨高端镀层丝项目、6700吨铝焊丝项目、越南年产31800吨特种合金棒线制造生产线和20,000吨特种合金带材成品制造生产线等项目均稳步推进，业务扩张态势良好。此外公司持续推进数字化变革项目，今年逐步进入数字化项目的实施阶段，目前已经确立了三个重点项目予以推进，待相关项目落地，公司降本增效空间有望进一步打开。
    投资评级与估值：预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.94、6.47、7.38亿元，对应当前股价PE分别为17/16/14X，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进展不及预期，金属价格及加工费大幅波动，海外疫情蔓延所致需求持续低迷。

鸿远电子:半年度业绩稳增，MLCC龙头景气渐高

事件：公司公告2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入6.93亿元，同比增长27.44%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长15.90%，对应每股收益（稀释）0.89元。
    点评：1.2020上半年业绩稳增长，二季度单季度营收环比+52.34%、、同比+35.56%均创2016年以来新高，自产+代理下游应用领域需求景气度进一步提升。（1）报告期内，公司实现营业收入6.93亿元，同比增长27.44%，分业务看，公司自产业务实现收入3.74亿元，较上年同期增加7.22%，其中公司二季度营收在去年较高基数的基础上同比增长21.03%，主要受益于公司在积极应对疫情影响的同时，拓展产品方面亦取得较好进展，报告期内实现了单层瓷介电容器、射频微波多层瓷介电容器、金端多层瓷介电容器等系列化产品的量产和销售；公司代理业务实现营业收入3.18亿元，同比增长63.71%，主要受益于公司持续关注的光伏发电等新能源行业上半年景气度较高，且公司新增的代理品牌、产品以及客户进一步促进了代理业务收入的增长。
    （2）报告期内，公司实现润归母净利润2.05亿元，同比增长15.90%，，增速小于营收，主要系报告期内，公司销售毛利率为50.06%，较上年同期下降9.47pct，销售毛利率的下降主要由于毛利率相对较低的代理业务收入增长迅速所致。报告期内，受公司提升成本控制能力、国家阶段性减免企业负担、疫情期间人员差旅减少等影响，公司期间费用率（不含研发费用）较上年同期下滑约6pct。（3）报告期内，公司经营活动产生的现金为流量净额为0.13亿元，同比降下降25.77%，主要由于公司当期业务收入增长较快，经营资金净投入较去年同期增加较多所致。
    （4）报告期内，公司预付款项为为0.22，亿元，同比长增长95.90%。
    预付款项大幅增长主要由于公司代理业务相比去年同期增长速度较快，导致支付代理业务原厂的预付款大幅增长所致，预付款项的增加一定程度上反映了公司在手订单量的增多。
    2.核心逻辑：（11）赛道优：稳格局（三寡头、细分龙头）、稳高毛利率、稳增长，未来三年自产MLCC业务有望随下游景气，其增速中枢从20%逐步上移，有望超越连接器赛道过去10年的行业稳增红利；（22）航天装备采购核心受益标的之一：报告期内，公司再次荣膺“2018-2019年度中国航天突出贡献供应商”，并在中国航天工科集团的首次优秀供应商评选中被评为“2018-2019年度优秀供应商”。此外，参考2016-18年数据，自产MLCC超40%份额供给航天相关装备，有望持续受益于航天装备采购的高景气度预期；（33）扩品类、国产化替代值得期待：据公司公告，报告期内公司已经实现了单层瓷介电容器、射频微波多层瓷介电容器、金端多层瓷介电容器等系列化产品的量产和销售，同时公司在脉冲储能电容器、交流滤波器、陶瓷材料、电极浆料以及低温共烧陶瓷等方面继续加大研发投入进行技术储备，高性能镍电极用电容器陶瓷材料技术已经达成批量生产能力，后续有望依托自产瓷料优势、新品技术积累、代理渠道、募投项目产能释放等方式继续拓展公司产品品类，并且高端装备与民品端的国产化替代可期。
    3.盈利预测与投资评级：给予公司“强烈推荐”评级，我们对公司2020/21/22年的EPS预测分别为1.60/2.33/3.26元，对应2020/21/22年PE为44/30/22倍。
    风险提示：市场竞争加剧、产品拓展受阻、订单量不达预期

浙江鼎力：国内市场继续高增，收购德国Teupen加深护城河

事件：8月17日公司发布2020年半年度报告，2020H1公司实现营业收入15.01亿元，同比+76.87%；实现归母净利润4.09亿元，同比+56.96%。Q2单季度实现营业收入10.9亿元，同比+134.8%；实现归母净利润2.87亿元，同比+80.04%。
    核心观点：得益于国内高空作业平台行业快速成长以及下游主要租赁商设备规模扩大，2020H1公司营收和业绩均取得较快增长，Q2单季度公司营收和业绩分别高增134.8%/80.0%。展望未来，目前我国高空作业平台保有量小、渗透率低，仍处于较快发展阶段，公司作为国内高空作业平台龙头企业将充分受益；
    此外，公司臂式新品放量在即，有望进一步打开成长空间并带动产品结构优化，业绩有望保持较快增长。
    行业快速成长叠加国内大型租赁商客户设备规模扩大，国内需求旺盛，驱动公司收入实现高增。行业层面来看，我国高空作业平台仍处于较快发展阶段，2020H1高空作业平台共销售4.84万台，其中，国内实现销售3.97万台，同比+91%；客户层面来看，在上半年投资需求旺盛及融资环境较为宽松的背景下，以宏信建发为代表的头部租赁商设备规模增速明显。而公司与宏信建发等头部企业建立了深度合作关系，在头部租赁商设备规模扩大的驱动下，销量实现了快速增长。2020H1公司总营收同比+76.87%，其中，国内市场主营业务收入同比+171.69%，销售占比达75.69%，较去年同期提升24.56pct。产品结构上看，剪叉式仍为销售主力军，臂式销售额同比增长37.11％，桅柱式销售市场主要在海外，受海外疫情影响较大。
    销售结构中，国内大型租赁商占比提升，影响公司毛利率的同时大幅改善现金流情况。①毛利率：2020H1公司毛利率为38.13%，同比及环比分别下滑3.6/1.7pct，主要原因是国内大型客户采购力度加大，公司给予了较多折扣。②费用率：2020H1，公司期间费用率为7.54%，同比-1.62pct，规模效应及精细化管理体系在持续深化。销售/管理/财务/研发费用率分别为4.5/2.0/-1.8/2.9%，同比-0.79/-0.89/0.22/-0.15pct。③净利率：毛利率下滑对公司的净利率构成一定拖累，2020H1公司净利率达27.21%，同比及环比分别下滑3.5/1.8pct。④经营现金流：与国外客户相比，国内大型优质租赁商客户如宏信建发的账期相对较短，随着这部分客户采购占比提升，公司经营现金流情况得到大幅改善，上半年同比增速高达1229.33%。
    投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.7/12.6/16.3亿元，同比增长40/29/30%；实现EPS为2.01/2.59/3.37元，对应PE为47/37/28倍。我们认为，在国内高空作业平台市场保有量小、渗透率低的背景下，行业仍处于较快发展阶段，公司作为国内高空作业平台龙头企业将充分受益。此外，臂式新品放量在即，有望进一步打开公司成长空间并带动公司产品结构优化，业绩增长未来可期。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，产能投放进度不及预期，海外业务拓展受阻。

博瑞医药：业绩持续表现优异，成立合资公司布局吸入制剂用原料药业务

博瑞医药8月17日发布2020年半年报，实现收入3.03亿元，同比增长44.24%，归母净利润7372万元，同比增长78.27%，扣非归母净利润7006万元，同比增长87.79%。
    第二季度，公司实现收入1.73亿元，同比增长43.56%，归母净利润3970万元，同比增长57.32%，扣非归母净利润3740万元。
    同时，公司公告，与关联方博诺康源合资设立“博泽格霖（山东）药业有限公司”，合资公司以吸入制剂用原料药的研发、生产和销售为核心业务，公司产品线将进一步扩充。公司出资980万，博诺康源出资1020万，分别获得合资公司49%、51%的股权，公司持有关联方博诺康源14.29%的股权。
    公司二季度业绩表现优异，作为高难度仿制药的原料药、制剂一体化企业，未来新产品陆续获批，产品在全球更多市场上市以及产能逐渐扩张，预计公司将保持快速发展的良好势头。同时，公司也正在培育创新药产品，高端仿制药+创新药的产品梯队将逐渐成形。预计公司全年有望实现业绩高增长，我们看好公司持续快速发展，维持“强烈推荐”投资评级。
    高壁垒仿制药产品线陆续上市，且快速放量，无惧疫情实现高增长。
    公司高壁垒仿制药产品线持续扩充，在全球各地陆续上市，并逐渐由原料药向下游制剂延伸,今年二季度克服海外疫情不利影响，延续了一季度的高速增长。海外市场上，公司芬净类和莫司类主要产品快速增长，和美国客户签订艾日布林的合作协议并收到里程碑付款，恩替卡韦片也已出口美国；国内市场上，磺达肝癸钠注射液、注射用醋酸卡泊芬净等制剂在国内上市销售。公司业务增长点多，持续快速发展潜力大，预计下半年仍然将保持高增长。从后续产品申报情况来看，今年上半年，公司恩替卡韦原料药欧洲CEP 证书；磷酸奥司他韦干混悬剂、阿加曲班注射液、恩替卡韦片、泊沙康唑原料药注册申请获得国家药品监督管理局受理，未来有望陆续获批为明后年持续高增长增添动力。
    公司布局吸入制剂用原料药、铁剂和创新药领域，技术平台将进一步扩充、升级。
    公司与博诺康源合资成立博泽格霖，进入广阔吸入制剂用原料药业务。铁剂平台技术壁垒更高，优质仿制药产品稀缺，也是公司未来布局的重点之一。同时，公司也在稳步推进创新药研发，BGC0228正处于临床前研究阶段，是公司基于抗体偶联药物（ADC）类似的概念，原创设计的靶向高分子偶联药物。相比于ADC，靶向高分子偶联药物有望提升药物的水溶性和对肿瘤组织的穿透性，实现高效低毒的治疗肿瘤。公司将进军更多高端仿制药领域，同时也积极推进创新药业务的培育，产品线从数量和质量上都有长期持续提升的潜力。
    公司销售收入快速增长带来的规模效应拉动公司利润率进一步提升。
    今年上半年，公司毛利率和净利率分别为59.16%和24.31%，较去年同期分别下降2.05%、提升4.64%。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为2.44%、9.25%和20.81%和-1.60%，较去年同期变动幅度为-0.48%、-2.29%、-5.60%和-1.39%。公司费用率整体大幅降低，主要来自于销售收入快速增长带来规模效应，未来利润率有望进一步提升。
    盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.72亿、2.68亿和4.11亿，同比分别增长55%、56%和53%，2020-2022年EPS 分别为0.42元、0.65元和1.00元，维持公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示：药品研发进展不及预期、仿制药生命周期内价格变动、仿制药产品存在被新产品替代的可能性。

鱼跃医疗：业绩持续亮眼，积压需求释放

鱼跃医疗于2020年8月14日公告2020年半年度报告。公司2020年上半年实现收入34.21亿元，同比增长36.74%；实现归母净利润11.93亿元，同比增长109.86%；实现扣非归母净利润10.22亿元，同比增长100.07%。业绩增长亮眼，符合我们的预期。
    同时，公司在2020年半年度报告中公告，公司线上、线下各板块常规业务开展顺利，受疫情压抑的市场需求在三季度进一步释放，兼有上半年度业绩增幅较大且剩余部分海外订单仍在逐步交付的因素，公司预计2020年1-9月归母净利润变动区间为135451.51万元-142580.54万元， 去年同期归母净利润为71290.27万元，同比增长90%-100%。
    疫情相关品类持续高增长，家用品类逐步恢复常态。由于国内外疫情防控以及患者治疗的广泛需求，公司无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等检测类与消毒感控类疫情防控产品出货量增幅较大。公司外销收入达到10.19亿元，同比增长173%。伴随公司自身营销体系的支撑以及国内疫情的恢复，公司线上板块实现超过10%的增长，制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸等主要产品销售规模已达去年同期水平。
    产品结构变化，利润率大幅提升。公司2020年净利率为32.66%，同比提升11.19pct；其中，毛利率为57.17%，同比提升15.50pct，主要由于呼吸机、额温枪等受益品类本身毛利率较高；销售费用率为11.68%，同比提升2.30pct；管理费用率为5.18%，同比提升0.20pct；研发费用率为5.31%，同比提升3.03pct；费用率的变动主要由于公司对研发、生产及销售人员发放加班费与抗疫激励、业务规模扩大带来的销售费用提升及新厂区逐步折旧摊销所致。
    盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为15.30亿元、12.40亿元、14.07亿元，同比分别增长103%、-19%、13%；对应2020-2022年PE 分别为22X，27X 和24X。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：新冠疫情对公司经营影响的风险；公司产品销售不及预期的风险；并购整合不及预期的风险；线下改革效果不及预期的风险；新建产能落地速度不及预期的风险；突发事件的风险

中国国航:中国载旗航司，再迎周期起点

1.作为中国唯一载旗航司，2019年国航旅客运输量1.15亿人次，排名国内第三。但依托优质的航线网络结构，国航净利润达到72.52亿元，盈利水平高居国内第一亚洲第二。在需求周期、供给周期、油价周期、汇率周期四大周期共同作用下，国航的盈利呈现出显著周期性，净利率大幅波动，净资产增长中35.11%来源于股权融资。
    2.中国航空业从来不缺长逻辑，当前正是历史性的底部。中国正处在航空需求高速增长期，人均乘机次数刚达到0.47次，而航空业发展环境十分不利的日本，人均乘机次数都在1次以上。
    中国航空业需求高速增长的进程不会因为一次疫情就中断。由于变量众多，周期难以判断，投资航空业历来都属于火中取栗，危机投资是当前发展阶段最有效的投资策略。全球来看，欧美亚各国的航司，无论是处在激烈竞争阶段还是相对垄断阶段，其每一轮的大周期，基本都是以大型危机为起点。在COVID-19疫情冲击下，国航估值也再次来到历史性的底部，3月23日国航A股PB跌至本轮行情最低点0.98，H股PB跌至本轮行情最低点0.68，已经达到历史第二低位水平。
    3.估值修复与供需改善，下半年大概率兑现其一。如果疫情接下来持续时间较短，则航司亏损持续收窄，估值将率先修复，与新冠相关的药物研发进度是这一逻辑的最强催化剂。如果疫情持续时间较长，重压之下必有某些海内外航司难以为继，全行业将有望再次迎来重整。退一步考虑，即便重整的局面没有出现，由于全行业的现金流被此次疫情严重消耗，未来两年行业的机队引进速度也将大概率放缓。如果需求持续恢复，那么显著的供需差将有望显现。
    4.投资建议：上一轮周期的底部，正是新一轮周期的起点。因为中短期事件性冲击而对中国航空业长期逻辑产生疑虑，是每一次周期底部之时的典型表现。当前我们正站在航空股新一轮大周期的起点上。重申我们的观点，在航空股的大周期中，危机决定底部，格局决定中枢，坚定看好中国航空板块当下的投资机会。由于行业属性的原因，事件性冲击导致的航空股寻底时间一般持续最多一到两个季度。同时中外航司历次经验也表明，航空股大周期级别的行情，从底部启动之后，持续时间往往会在一年以上。从大周期的视角看，本次危机爆发前的2018年与2019年，中国航空业都处在左侧，目前是近三年来与右侧更为接近、亏损风险更小的时候。预计中国国航20-22年营收分别为752.56亿元、1296.65亿元、1417.60亿元，归母净利润分别为-112.79亿元、100.94亿元、95.31亿元，对应A股PE为-9.36倍、10.46倍、11.08倍，对应H股PE为-6.14倍、6.86倍、7.27倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）永久性亏损风险现金流断裂导致破产风险、低价巨额增发导致股份被动大幅稀释风险。
    2）阶段性冲击风险但对航空股而言，危机仍然是一个随机游走的变量，每当我们开始忽视它时，新一轮的冲击往往突然来袭。当前时点，我们认为阶段性冲击风险再度发生的概率并不比疫情之前小。
    宏观层面，面临经济大幅波动、地缘政治冲突、油价与汇率大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发、疫苗及相关药物研发受阻等风险。
    行业层面，面临政策大幅变动、行业竞争加剧、发生航空事故，或者其它类型的难以预测的风险。

双汇发展：肉制品提价贡献业绩弹性，扩大进口补充国内供给缺口

事件描述：公司公布2020年半年报，上半年公司实现营收363.48亿元，同比增长43.01%，净利30.41亿元，同比增长26.74%，扣非净利28.23亿元，同比增长25.82%，EPS0.92元。
    核心观点:1、肉制品盈利大增，猪价高位屠宰继续承压：Q2公司实现营收187.66亿元，同比增长39.44%，净利15.76亿元，同比增长41.73%，扣非净利14.33亿元，同比增长40.90%。分产品来看，上半年高温肉制品、低温肉制品、生鲜品冻品分别实现营收92.63亿元、47.37亿元、239.05亿元，同比分别为+25.11%、+6.24%、+58.96%。分事业部来看，肉制品和屠宰事业部上半年营业利润分别为29.3亿和7.04亿，分别增长51.04%，下滑14.82%。其中Q2营业利润分别为15.81亿和2.95亿，分别增长62.55%和1.58%，盈利增长主要由肉制品部门贡献。
    2、肉制品提价贡献业绩，吨均净利润创新高：一季度由于疫情影响，2C端肉制品缺货严重，公司二季度加快了补库存进度，同时餐饮、食堂等逐步恢复，整体销量恢复较好。上半年肉制品总体销量77.5万吨，同比下降1.24%，其中Q2销量41.7万吨，同比增长4.3%。公司肉制品业务继续推新品，调结构，上规模，推出“筷厨”“火炫风”等高端新品，邀请黄磊、郑恺等明星代言，此外在全国开出700家“双汇熟食”线下连锁店，邀请郭德纲作为代言人等，不断探索肉制品转型升级的方向。
    二季度公司肉制品吨价1.76万元，同比提升16.8%，吨利3789元/吨，同比提升55.85%。去年下半年以来公司肉制品经过6次提价，累计提价幅度达到20%，对吨利提升的提价效应明显，并且随着后续猪肉价格和鸡肉价格的逐步回落，吨利还有进一步提升的空间。
    3、猪价高位运行，屠宰量下降明显，扩大进口补充国内生猪不足：二季度猪价略有回落，但是同比仍然高位运行。其中猪肉平均价格44.8元/公斤，同比上涨90.33%，生猪价格32元/公斤，同比上涨103.93%。上半年我国国内生猪出栏量2.51亿头，同比减少19.9%。公司上半年共屠宰生猪327.4万头，同比减少61.83%；其中Q2屠宰生猪160.9万头，同比减少58.22%。
    公司外销鲜冻品量上半年仅下降3.14%，主要通过扩大进口冻肉弥补不足。上半年公司进口猪肉76.25亿元，同比增长4倍左右，其中二季度进口46.58亿元，同比增长将近3倍。Q2猪肉平均价格环比一季度下降10.7%，因此公司Q2计提了2.83亿资产减值损失。Q2经营性现金流净额-0.16亿元，下降较为明显，一方面由于一季度渠道缺货，合同负债（预收款）环比增加5.57亿元，Q2则正常回落，环比减少9.41亿元。另一方面继续增加存货6.13亿元，减少应付账款9.2元，税费支付同比增加8.47亿元。整体上半年经营性现金净流量同比增长13.9%，属于正常范围。
    4、盈利预测：预计公司2020-2022年EPS分别为1.85元、2.00元和2.17元，对应PE分别为31、29和26，维持“推荐”评级。
    5、风险提示：新冠疫情影响超预期；猪肉价格维持高位，屠宰量下降；贸易摩擦升级，进口受阻；食品安全事件等。

荣盛石化2020年中报点评：浙石化驱动业绩高增长，二期预计2020年底试运行

事件：
    2020年8月12日，公司发布2020年中报：实现营收502.82亿元，同比+27.32%；实现归母净利润32.08亿元，同比+206.55%；
    加权平均ROE为13.35%，同比增加1.72个百分点。
    2020年Q2单季度实现营收292.30亿元，同比+26.92%，环比+38.84%；实现归母净利19.82亿元，同比+348.92%，环比+61.69%；加权平均ROE为8.06%，同比增加2.93个百分点。
    浙江石化满产贡献业绩带来公司盈利能力大幅增强。
    点评：
    1、2020年上半年业绩亮眼2020H1，公司实现归母净利润32.08亿元，同比+206.55%，浙石化项目一期负荷稳步提升以及原油价格回暖使得浙石化利润大幅提升，为公司盈利贡献较大。其中，浙江石化收入275.41亿，净利润44.88亿，荣盛石化权益利润为22.89亿。
    2020H1公司毛利为106.03亿元，同比+354.33%，2020Q2单季度毛利68.61亿元，同比+368.78%；经营活动产生的现金流量净额为16.42亿元，同比-50.05%，主要系中金石化上半年收到的消费税退税小于上年同期；所得税费用13.67亿，同比+566.21%，主要系浙石化项目一期效益释放贡献利润，相应所得税费用增加。财务费用16.36亿，同比+342.45%，主要系浙石化项目一期效益释放贡献利润，相应所得税费用增加。
    2、一期2000万吨全面投产，盈利较强。二期项目拟通过非公发募集资金，预计2020Q4试运行。
    浙江石化是公司实施“原油-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局，规划建设4000万吨/年炼化一体化项目（分两期），每期规模均为2000万吨/年炼油能力，其中一期项目已经全面投产。目前二期工程已经进入现场实施阶段，长周期设备采购已完成，大宗材料的采购框架协议已基本完成，设备、材料开始陆续到货，建设安装进入高峰时期，计划2020年四季度开始试运行。
    2020年2月27日，荣盛石化公告修订后增发预案：拟非公开发行募集资金总额不超过80亿元，数量不超过6亿股（含本数），亦不超过发行前公司总股本的20%，向不超过35名特定对象非公开增发，所有发行对象均以现金方式认购本次非公开发行的股票。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。本次发行的股票限售期6个月。此次非公开发行股票已于2020年1月6日获得证监会批复。
    投资评级与估值：预计公司2020/21/22年归母净利润分别为75.48/103.24/134.06亿元，PE为16/12/9倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：油价大幅下跌；下游需求不及预期；浙石化项目销售情况不达预期。

洽洽食品：Q2瓜子继续高增，看好下半年坚果新品接续成长

事件:公司发布半年报，营收22.94亿元，+15.46%,归母净利润2.95亿元，+33.97%，扣非后净利润2.38亿元+38.00%，EPS0.58元。其中Q2实现营收11.48亿元，同比增长21.13%，归母净利润1.46亿元，同比增长37.38%。
    核心观点:1、公司业绩继续超预期，瓜子主业贡献大：公司连续第四个季度业绩超市场预期，主要原因：1）受益于疫情，瓜子家庭消费场景增加，并且加速替代散装瓜子。二季度继续补库存，增长强劲。公司上半年瓜子类产品共实现营收16.86亿元，同比+23.07%，其中传统红袋收入同比+19%、绿袋收入同比+30%，焦糖、山核桃等蓝袋瓜子实现销售额4.2亿元，增长超20%。2）坚果业务逐步恢复，渠道库存回归良性，上半年共实现营收3.06亿元，同比+9.71%。3）电商增长亮眼，上半年收入2.66亿元，同比+25.28%。根据淘数据，7月份洽洽电商在行业整体低迷的情况下仍然增长31.66%。4）海外业务增长52.67%。调整海外业务经营模式效果明显，推出椰香瓜子等适合海外市场口味瓜子收效显著。
    2、推广促销费用减少，净利润率提升明显：公司上半年净利率12.86%，同比提升1.79pct，其中销售费用率下降1.7pct。Q2净利润率12.75%，同比提升1.51pct，销售费用率下降1.7pct。
    因此销售费用率下降是净利润率提升的最主要原因。上半年疫情影响下，部分地区消费促进和营销推广活动难以开展，一季度线下超市卖场出现断货现象，促销折扣等费用减少，上半年广告促销费用下降18.26%。此外，上半年坚果业务毛利率改善带动整体毛利率稳中有升，上半年坚果业务毛利率为26.92%，同比上升5.66pct。
    3、每日坚果战略新品推出，看好下半年坚果业务持续回升：随着疫情逐渐好转，瓜子业务增速也将逐渐回归常态，坚果业务下半年将接续成长。由于疫情重创春节期间的礼品消费市场，上半年小黄袋每日坚果销售额仅2.7亿元，公司全年的坚果业务目标由13亿下调到11-12亿元左右。随着居民对饮食健康更加关注，坚果有望实现从营养产品向日常营养必需品发展。公司7月推出益生菌每日坚果，口味较普通每日坚果有明显提升，市场反馈良好，有望成为下一个爆款大单品。公司在营销手段上不断创新，在品牌定位上紧抓“掌握关键保鲜技术”，近期联合抖音、快手、微博、央视新闻四大平台进行洽洽透明工厂线上直播，累计观看达1400万人次，将洽洽最突出的，有差异化的优点展示给消费者，并且占领消费者心智。
    4、盈利预测与评级：预计公司2020-2022年EPS分别为1.50元、1.76元和2.06元。对应估值为43/36/31，维持“强烈推荐”评级。
    5、风险提示：1）食品安全风险；2）新产品推广不及预期；3）疫情影响超预期等风险。

伟星新材：现金流优异，看好下半年经营改善

事件：公司近期发布中报，2020上半年实现总营收18.05亿元，同比减少14.28%；归母净利3.57亿元，同比减少19.61%；扣非后归母净利3.40亿元，同比减少18.25%。
    新业务释放增长潜力，现金情况保持良好分产品看，公司主打产品PPR管材管件收入占比50.80%，PE占比26.35%，PVC占比15.08%；三项业务收入分别同减22.58%、1.51%、13.36%。其他产品占比从3.75%提升至5.20%，收入同比增长19.04%，预计以防水涂料、前置过滤器业务为主。公司销售毛利率45.04%，同比下滑1.32个百分点；其中，PPR、PE、PVC业务毛利率分别为58.94%、35.52%、24.58%，同比分别变化：+0.75%、+0.13%、-2.36%。原材料价格下跌是部分业务毛利率提升的重要原因。现金流情况保持良好，经营活动产生现金流量净额4.97亿元，去年同期为2.37亿元；货币资金13.31亿，去年同期末为9.19亿，因本期购买原材料减少所致。
    零售业务逐步改善，防水、净水逆势增长地产需求可以参考房屋竣工面积，2020年1-6月累计同比增速下滑10.5%，而去年同期为下滑12.7%，疫情影响下，竣工增速恢复较慢。细分项住宅房屋竣工面积下滑9.8%，去年同期为下滑11.7%，我们看好下半年零售市场的复苏，公司业绩有望环比持续改善。装修基础品细分两类需求，即新房与二手房装修。
    新房市场正在面临精装冲击，存量市场来自二手房交易、二次翻新等，市场需求较大且有望保持稳定增长，长期看公司有望在管道、防水、净水器等的存量市场业务中居于领先地位。
    盈利预测我们预计公司2020年、2021年分别实现净利润10.20亿元、11.26亿元，对应EPS为0.65元、0.72元，对应PE分别为22.73倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：工程业务增长不及预期，产品盈利能力下滑，新业务拓展不及预期。

玲珑轮胎：开启新零售元年，盈利逆势高增长

事件：2020年8月12日，玲珑轮胎公告，公司2020H1实现营收82.44亿元，同比下降0.8%；实现归母净利润8.97亿元，同比增长23.64%；实现扣非后归母净利润8.24亿元，同比增长25.87%。
    2020H1加权平均净资产收益率7.78%，同比增加0.72个百分点。
    点评：1、中报归母净利润增长23.64%其中，2020Q2实现营收46.62亿元，同比增长9.05%，环比增长30.15%；实现归母净利润5.25亿元，同比增长19.32%，环比增长41.13%；实现扣非后归母净利润4.87亿元，同比增长20.84%，环比增长44.51%，非经常性损益主要为政府补贴6517万元。
    费用率方面，2020H1公司录入销售费用4.72亿元，营收占比5.73%，同比下降0.40个pct；录入管理费用2.15亿元，营收占比2.61%，同比下降0.35个pct；录入研发费用3.52亿元，营收占比4.27%，同比提升0.21个pct；录入财务费用1.62亿元，营收占比1.97%，同比下降0.32个pct。
    2、大尺寸轮胎占比提升、原材料成本下降带来业绩提升2020H1公司归母净利润同比增长23.64%，其中Q2净利润同比增长19.32%，主要是因为原材料价格降低带来的生产成本降低。
    2020H1公司营业成本59.89亿元，同比减少3.61%，公司第一季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比降低2.58%，第二季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比降低19.15%。另外由于市场结构变化及公司内部产品结构调整，2020年第二季度公司轮胎产品的价格较2019年第二季度同比增加0.36%。
    公司2020H1财务费用1.62亿元，同比-15.17%，主要是利息费用下降和汇兑收益增加（本期汇兑贡献159万元）所致，2019年同期为2314万元。
    2020H1公司经营活动产生的现金流量净额达到了12.74亿元，同比增加1.98亿（+18.40%），主要是原材料价格下降，现金流出减少导致。2020H1公司购买商品、接受劳务支付的现金减少5.08亿。
    公司2020H1共生产轮胎2850.54万条，同比减少1.91%；销售2709.5万条轮胎，同比减少1.75%。单胎价格为304.26元，较去年提升4.20元，同比增加1.40%；实现毛利率27.35%，较去年提高2.12个pct。
    公司2020Q2共生产轮胎1389.29万条，同比减少4.92%，环比下降4.92%；销售1489.54万条轮胎，同比增长8.20%，环比增长22.10%。单胎价格为312.98元，较去年提升2.41元，同比增加0.78%，环比提升19.37元，环比增加6.60%；实现单胎毛利86.81元，同比提高5.52元，同比增加6.79%，环比提升7.92元，环比增加10.04%；实现毛利率27.73%，较去年提高1.56个pct，环比增长0.88个pct。
    3、海外工厂盈利持续增长2020H1泰国玲珑实现营业收入22.26亿元，同比减少1.71%；实现净利润6.04亿元，同比+26.53%，环比-28.27%；泰国玲珑净利润占公司总净利润67.39%，同比增加1.58个pct。公司海外市场主要集中在美国、欧盟等国家和地区，在欧美“双反”下对国内公司出口造成影响。公司将加快塞尔维亚以及其他海外工厂的建设，继续提高国际竞争力。
    4、新零售元年开启，渠道和品牌驱动成长2020年是玲珑轮胎的“新零售元年”，通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，打造线上线下相结合的玲珑新零售，新零售以300家核心经销商、1000家前置仓、2000家旗舰店和玲珑轮胎智慧零售系统为依托，以全方位“服务车”“服务消费者”为出发点，从单一的轮胎销售，扩展到“轮胎与非轮胎结合”“轮胎、非轮胎商品与服务结合”，实现从公司---经销商---门店的全面转型，由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务。
    2020年6月，玲珑轮胎智慧零售平台app正式上线，将带来更加便捷服务，真正实现“新零售、新平台、新突破”。上半年国内零售市场总体销量增长35%，分产品来看，国内全钢胎零售销量同比增长约49%，国内半钢胎零售同比增长约28%，尤其自2020年3月布局新零售以来增速明显，3-6月份4个月的累计增速超过51%。据国家统计局发布数据：2020年1-6月全国轮胎外胎总产量为3.57亿条，同比下降12.1%。
    同时，在配套端，公司不断提升配套规格档次,加大17寸以上主胎开发，实现上半年半钢17寸及以上发货占比同比增长3个百分点。成功配套一汽大众奥迪A3/Q3两个项目备胎、长安福特新一代福睿斯主胎，进入吉利领克主胎供货体系。商用车端泰国玲珑进入世界一流商用车品牌配套体系——德国MAN商用车股份公司供应商体系。
    5、坚持研发投入2020年H1公司的研发费用达到3.52亿元，同比增加4.45%。
    2019年研发人员数量达到2066人，同比增加236人。公司2020年上半年国内外授权专利59项，累计授权专利750余项，专利保有量居国内轮胎企业前列。公司成功开发出石墨烯补强胎面轮胎、3D打印超低生热与高抗切割聚氨酯轮胎、赛车胎、缺气保用轮胎、低气味轮胎、蒲公英橡胶轮胎等，参与国家大飞机子午线轮胎先进复合材料及结构的设计与制造基础研究，并自主研发城市轨道交通专用产品，打破国际一线品牌产品垄断，实现关键零部件轮胎的国产化、本地化生产。
    6、“6+6”战略落地，优化全球产业布局国内基地：招远、德州、柳州，荆门（在建1446万条产能，2023年达产）、长春（拟建1400万条产能，2025年达产）、基地6待定（初步规划1360万条产能）。国外基地：泰国、塞尔维亚（在建1362万条产能，2025年全部达产），基地3于2021年前确定选址（拟1700万条产能，2025年达产），基地4、5、6待定（初步规划单体产能1360万条）。
    7、下半年业绩有望继续提升下半年，随着国外复工复产和国内的复苏，玲珑轮胎的销量有望继续提升，从单条轮胎盈利的角度看，虽然橡胶、炭黑、橡胶助剂等原材料价格有所反弹，但由于玲珑轮胎新零售模式的推广和产品结构继续提升，我们预计单条轮胎的毛利有望维持，整体业绩有望继续提升。
    8、投资建议：预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为19.31、22.58、25.26亿元，PE为15.87、13.58和12.13倍，维持“强烈推荐”评级。
    9、风险提示：主要市场关税壁垒政策变动、新冠病毒疫情导致世界轮胎需求长时间低迷、项目投产不达预期、原装配套突破低于预期、销量增长不达预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、工厂安全环保生产、产品质量事故等。

华润微：中报业绩超预期

事件：公司公告2020年中报，营收30.6亿元，同比增长16.03%，归母净利润4.0亿元，同比增长145.27%。
    点评：
    中报业绩靓丽，业绩超出市场预期。中报业绩公布前，WIND市场一致预期全年归母净利润5亿元左右，公司上半年实现归母净利润4亿元，全年有望超预期。
    产品和方案部门业绩高增长，产品持续迭代。报告期内,公司产品与方案实现销售收入为13.7亿元，占比45.0%，与去年同期相比提升1.6个百分点，公司的产品与方案业务板块收入占比持续提高。
    MOSFET和IGBT等高端功率器件业务持续增长。MOSFET产品通过技术迭代，同时丰富产品线，支撑业绩成长和发展，销售额同比增长21.4%。IGBT器件和制造工艺为UPS、逆变器以及变频器等应用领域的客户提供更为丰富的产品选型空间，上半年IGBT销售额同比增长49.9%。
    制造和服务部门产能利用率提升，盈利情况持续向好。制造与服务业务板块实现销售收入16.8亿元，与去年同期相比增长12.8%。0.18umBCDG3工艺平台综合技术能力进一步提升，逐步进行客户产品导入并量产。0.11umBCD技术已启动预研工作，导入600VSOI技术平台产品验证。
    盈利预测：我们预计公司2020-2022年营收67.3/79.0/92.6亿元，净利润7.9/9.2/10.9亿元，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）产品迭代不及预期，毛利率下滑；2）海外疫情恢复，面临国际厂商的竞争；3）国产替代不及预期。

圣邦股份：模拟芯片龙头业绩持续高增长

事件:7月15日公司发布2020年半年度业绩预告,上半年实现盈利9347.26万元-10854.88万元,同比增长55%-80%。
    点评:1.受益国产替代趋势,业绩超预期。2020年上半年,公司实现净利润9347.26万元-10854.88万元,同比增长55%-80%,其中二季度实现净利润6313.21万元-7820.83万元,同比增长42%-76%。公司业绩增长主要由于公司积极拓展业务,产品销量增加。公司产品下游应用多样,主要应用于消费电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器和汽车电子。随着国内厂商越来越重视供应链安全,公司作为模拟芯片龙头,重视客户拓展和新产品的研发,借助“内生+外延”的经营模式,未来有望充分受益国产替代趋势。
    2.收购钰泰半导体,丰富产品组合。6月30日公司发布收购草案,拟通过发行股份和支付现金的方式购买钰泰半导体剩余71.3%的股权,交易作价10.695亿元。钰泰半导体深耕电源管理芯片,产品广泛应用于TWS耳机、手机等消费电子领域。在完成收购后,公司业绩有望增长。一方面,公司产品将得到扩充,电源管理产品更加多元,依托钰泰在模拟芯片上的经验,形成技术互补,巩固公司模拟芯片护城河。另一方面,公司将拓展客户渠道,新增客户将推动公司业绩增长。
    3.立足电源管理、信号链,不断向高端产品进发。公司一方面依靠创始团队的自身积累,另一方面公司不断拓展研发团队,为公司新产品的开发打下基础。2019年公司研发投入同比增长41.71%,研发人员达到263人。公司持续对电源管理、信号链芯片的开发进行投入,推动公司在高压大功率转换器、LED驱动芯片、AMOLED显示屏电源芯片、高性能马达驱动芯片以及5G通讯相关模拟芯片产品的研发进程。
    投资建议:我们预计公司在2020-2022年营收达到11.5/15.4/20.1亿元,归母净利润达到2.9/4.0/5.1亿元,维持“推荐”评级。
    风险提示:国际宏观环境持续恶化;疫情影响下游客户需求;新技术研发速度不及预期。

金徽酒：股东变更不改向好经营趋势，疫情消退销售恢复加快

事件:豫园股份拟以12.07元/股的价格通过协议转让方式收购甘肃亚特1.52亿股公司股份(占总股本的30%),交易总价为18.37亿元。本次股权转让完成后,豫园股份成为公司控股股东,公司实控人变更为郭广昌先生。
    核心观点:
    1、控股股东变更不改公司经营方向:公司原实控人李明在公司不担任任何职务,公司经营主要依靠职业经理人管理,新任控股股东豫园股份为复星集团控股上市公司,此次收购不影响公司白酒主营业务和经营方向。此次收购后,亚特集团(仍持股21.57%)和豫园股份(持股30%)均会履行公司IPO时作出的自愿锁定承诺至2021年3月9日。
    2、股份出让或为缓解财务压力,复星集团多板块业务助力公司发展:本次亚特集团出让股权主要为缓解财务压力,集团除金徽酒外还覆盖矿业、地产等业务板块,截至目前集团累计质押公司股份2.03亿股,占其持股比例77.6%(占总股本的40%)。
    豫园股份覆盖众多业务板块,逐步形成了面向新兴中产阶级消费者,具有独特竞争优势的产业集群,本次收购在快乐消费主题下,意在进一步丰富、充实快乐时尚版图中的战略性品牌及产品资源。背靠复星集团多业务板块和地区优势资源,整合有望形成协同效应利好公司发展。
    3、公司内部改革二次创业,全员激励充分,长远利益一致:公司高管团队通过投资平台间接持股,且在公司任职多年,年富力强,经内部二次创业自我改革后再添动力。19年5月公司定增进一步扩大激励范围至核心骨干员工和经销商,8月继续加码核心团队激励,发布五年发展目标以及核心管理层对应的奖惩方案,公司未来5年收入/利润复合增速将达到15.45%/19.03%,全员上下协调一致,未来潜力有望持续激发。
    4、疫情逐步消退,渠道库存低,二季度有望率先复苏:20年一季度疫情原因导致公司收入利润均大幅下滑,但公司经营依旧保持健康,没有为短期业绩目标进行压货,渠道库存低。目前疫情基本结束,4月份公司打款发货已恢复正常,二季度有望追回大部分疫情损失销售额实现弹性增长,全年任务目标较大概率实现,长远向上发展趋势不变。
    5、盈利预测与评级:预计20-22年EPS为0.82/0.97/1.21元,对应PE16/13/11倍,维持“推荐”评级。
    6、风险提示:1)疫情反复销售恢复速度不及预期;2)竞争加剧致费用提升;3)省外扩张不及预期;4)宏观经济大幅波动影响行业需求。

东方雨虹：防水龙头，走向高质量成长

防水行业格局正在重构
    我们认为防水行业格局正在发生较大变化,首先行业整体将进入平稳增长阶段,但与此同时防水行业内部分层将愈发明显,头部企业增速维持较快增长,规模以上企业增速相对稳定,部分中小企业及小作坊将会逐步退出市场;与上述趋势相伴随的是行业格局的深刻变化,环保和监管趋严、下游客户集中度提升等因素将会倒逼行业提升规范化程度,同时行业集中度有望伴随着头部企业的快速发展和行业整合与淘汰节奏的加快而进一步提升。
    兼顾发展速度,公司经营质量稳步提升
    从房地产行业的发展情况来看,房地产行业近来年呈现出行业集中度不断提升的趋势,同时伴随着精装房比例的不断提升,房地产企业的防水材料集采需求也在不断提升。同时,2020年防水行业同样有望受益于基建投资提振和“旧改”需求释放带来的潜在需求提升,公司收入增速有望维持在较快水平。同时公司经营质量正在逐步改善。
    全年利润弹性大,新业务增长势头强劲
    我们认为,东方雨虹全年有望受益于沥青成本大幅下降、价格相对稳定带来的盈利提升,同时公司销售端仍将继续在行业集中度提升的背景下保持稳定增长。预计东方雨虹2020年防水卷材毛利率有望显著提升,防水涂料毛利率也会有阶段性上行。
    我们预计公司2020年整体毛利率有望有所提升。
    盈利预测及估值
    我们预计公司2020年、2021年归母净利润分别为30.57亿、34.07亿,EPS分别为2.1、2.3元,对应PE分别为18.4、16.5倍。我们选取防水行业上市公司科顺股份、凯伦股份作为可比样本,2020年可比样本平均PE估值为24.6倍,我们认为公司估值仍有一定的提升空间,首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:房地产需求大幅下滑,基建需求不及预期,市场竞争格局恶化,原材料成本大幅上升。

中宠股份：探寻千亿宠物赛道，挖掘公司成长基因

1、公司基本面:专注全球宠物品质生活的行业龙头 。公司是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商,现已在全球拥有 12间现代化的宠物食品、用品加工厂,16家子公司;旗下拥有“Wanpy”、“Zeal”等 11大自主品牌;产品销往全球 50多个国家,出口五大洲。公司自 2014年至 2019年,营业总收入的年均复合增长率达28.43%。公司收入绝大多数来源海外市场,2019年海外收入占比近 8成。宠物零食为公司核心业绩贡献点,湿粮和干粮产品偏重在国内市场推广。
    2、行业基本面:千亿宠物市场掘金,高增长赛道优势凸显。2019年我国城镇宠物(犬猫)消费市场规模已达 2024亿元,比 2018年增长 18.5%。其中,宠物食品消费是最大的养宠支出,占比为 61.4%。国内宠物行业仍处于高速发展的基本面未变,而且得益于宠物食品具有刚性且高频的消费属性,具备天然的赛道优势。我们认为,未来驱动国内宠物行业增长的动力一方面来自养宠家庭渗透率的提升,另一方面来自人均单只宠物年消费金额的持续增长,成长空间巨大。
    3、公司核心优势:从生产端和渠道端找寻公司成长基因。我们认为在生产端,公司当前或受益原材料成本下行,有助于业绩增长;中长期受益新增产能持续释放,带来经营规模大幅扩张,同时产品结构更加优化,湿粮和干粮有望成为公司未来发展的新引擎。在渠道端,由于宠物食品为刚需消费,公司通过深度绑定大客户,保证海外业务稳定增长;公司通过持续加码线上和线下渠道,国内业务有望突破,未来 2-3年内有望在国内市场突破 10亿收入大关,并带来利润贡献。
    4、盈利预测与评级:公司作为宠物食品板块龙头企业,拥有完善的产品布局和产能储备,业绩快速增长确定性强。预计公司2020-2022年实现营业收入 20.37/23.91/30.10亿元,归母净利润1.11/1.70/2.60亿元,EPS 分别为 0.65/1.00/1.53元,对应 PE 分别为 52.23x/34.07x/22.25x。考虑到当前公司利润贡献基本来自海外市场,我们采用分部估值法预测公司合理市值区间,给予海外市场 40X PE+国内市场 4-5X PS,对应 20年合理市值约65-70亿,维持“推荐”评级。
    风险提示 :海外市场竞争加剧的风险,贸易摩擦引发的风险,贸易壁垒引发的风险,原材料价格波动的风险,汇率波动的风险等

胜宏科技：定增增强资金实力，战略合作强化产业布局

事件:5月18日公司发布非公开发行方案,拟募资资金不超过250965.99万元,同时与多家知名战投签订战略合作协议。
    点评:1.增强资金实力,推进经营规模扩大和战略实施。公司拟以每股17.75元的价格非公开发行不超过1.41亿股,拟募集资金不超过250965.99万元。非公开发行对象包括东鹏投资、TCL投资、融创岭岳、南方天辰、红土基金、深创投、宇胜投资、广发信德、广东新动能、旗昌投资、瑞泰投资、华菱投资、成都恒裕达。定增为公司未来进一步扩大经营规模提供支撑,确保公司可持续快速发展。
    2.引入战略投资者,助力公司发展。5月18日公司与上述发行对象达成战略合作协议,其中东鹏投资、TCL投资、融创岭岳是TCL投资子公司或股权投资基金;南方天辰有中国电科和中国兵器装备背景,两家拥有海康威视、长安汽车等多家上市公司;广发信德主要出资人为格力金投。战略合作协议的达成将在原有基础上深化公司与产业链企业的合作,加强公司在汽车电子、消费电子、工控安防等领域的发展能力,为公司PCB业务开拓新的市场空间。
    3.优化资本结构,缓解资金压力。增发将有效缓解公司资金压力,降低资产负债率,满足公司对流动资本需求,提高抗风险能力。此外,在持续推进发展战略得到资金支持的情况下,公司将继续加大研发投入、扩大经营规模。随着HDI二期和通讯板6厂投产,公司业务范围扩大,我们预计2020年公司仍有望实现较快增长。
    4.投资建议:我们预计公司20-22年归母净利润分别为5.8/7.6/10.0亿元,当前股价对应PE分别为31.7/24.4/18.5倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:疫情影响下游客户需求,宏观经济不景气,产能爬升低于预期,上游原材料和产品价格大幅波动等

双汇发展：抓住养殖行业变革机遇，产业链一体化平抑成本波动风险

事件:公司公告非公开增发方案。
    核心观点:
    1、抓住行业历史发展机遇,减少成本猪价和鸡价波动风险:公司拟通过非公开增发不超过70亿元,分别用于肉鸡产业化(33.3亿)、生猪养殖(9.9亿)、生猪屠宰及调理制品(3.6亿)、肉制品加工技改(2.7亿)、总部建设(7.5亿)及补充流动资金(13亿)等项目。公司此次非公开增发核心项目是2亿羽肉鸡养殖项目和50万头生猪养殖项目。18年非洲猪瘟疫情发生后,生猪养殖和肉鸡产业发生重大变化,公司需要抓住行业发展机遇,减少成本波动风险。公司拥有20年生猪养殖经验和多年肉鸡养殖经验,而且通过万洲国际控股的SFD可以借鉴国外先进的养殖技术与防疫经验。公司自1998年上市以来,累计进行过两次股权融资,募集资金合计9.12亿元,而每年的现金分红慷慨,累计向股东现金分红309.36亿元(不包含未实施的2019年度现金分红)。未来在没有重大项目投资的情况下仍然会保持较高的分红比例。
    2、生猪养殖业与屠宰业矛盾突出,未来可能会继续提升养殖比例:公司历史上屠宰部门的盈利波动较大,尤其在猪价上涨周期,农户惜售,中间商(猪贩)联手抬价炒作,加剧供给紧张。当猪价下跌时,农户亏损惨重,对屠宰部门盈利向好怨声载道。屠宰行业常年与上游养殖行业博弈,利益矛盾突出。非洲猪瘟疫情发生后,我国生猪养殖行业的技术门槛将明显提高,加速行业整合。而养殖行业的整合必然会加大对于下游屠宰的议价权。公司目前在漯河有30万头生猪养殖规模,满足部分屠宰产能,使其成为盈利波动最小的子公司。但是如果养殖规模过大,则经营风险也会相应提升,反而有可能加剧整体盈利波动。公司通过测算,认为自有猪源能够达到屠宰销量的30%左右(公司去年总屠宰量1320万头),能够平抑成本的波动,将整体盈利最大化。因此公司本次生猪养殖先规划50万头,验证可行性,未来有可能继续加大生猪养殖规模。
    3、肉鸡项目满足自用为主,漯河产能升级改造适应市场需求:公司肉鸡产业化产能建设项目集饲料生产、种鸡养殖、雏鸡孵化、商品鸡养殖和屠宰加工为一体,分别在河南西华与辽宁彰武建设投产,总投资45.16亿元,其中使用募集资金33.3亿元。
    目前公司肉制品中的鸡肉原料主要来自外购,而非洲猪瘟疫情发生后催生了对鸡肉的替代性需求,价格跟随上涨。因此公司投资肉鸡养殖项目主要是满足自身原料需求,此外公司也可以通过强大的营销渠道消化非自用鸡肉类产品。此外,公司还对漯河屠宰和肉制品加工线进行升级改造,提升自动化和信息化率,提升高端肉制品产能占比,支持肉制品“主推高端产品、减少数量、提升质量、聚焦推广”的产品策略。
    4、盈利预测与评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.72元、1.81元和1.99元,对应PE分别为23X,22X和20X,维持“推荐”评级。
    5、风险提示:新冠疫情影响超预期;猪肉价格维持高位,屠宰量下降;养殖行业技术风险;猪价下跌养殖行业亏损风险;贸易摩擦升级,进口受阻;食品安全事件等。

海螺水泥系列一：探究海螺水泥的资源价值

有别于市场的观点:
    本文以更加翔实的论据着重分析了海螺水泥石灰石资源和熟料产能的价值,以及公司现金储备充足情况下的业务扩张潜力。
    伴随着环保趋严、矿山经营集中度的提升,外购石灰石的成本中枢未来或将持续提升,中小矿山的退出和矿山运营龙头企业的快速发展则从侧面印证了石灰石资料稀缺性的提升,而拥有存量石灰石开采资源的企业则将享受较为可观的“资源”库存收益,海螺水泥拥有的矿山资源估值中枢也将会得到显著提升。
    我们预计在四种石灰石售价的情形下海螺水泥折现矿山价值分别为414亿元、589亿元、764亿元、939亿元。显著高于海螺水泥现有石灰石采矿权账面价值42.8亿元。
    全国熟料产能的集中度也在提升的过程中,并且对于下游的社会粉磨站而言,熟料供应短缺的现状未来可能将会持续恶化,进口熟料或外地调运的熟料的供应持续性和价格都有高度的不确定,同时政策端对中小粉磨站的逐步退出也有政策指引,可见水泥粉磨站的竞争格局未来有望进一步改善,存量熟料产线的稀缺性将会进一步体现,对于拥有大量技术先进、布局优越熟料产线和粉磨站的龙头海螺水泥,其资产的隐性价值也具备升值潜力。
    现金并非传统意义上的稀缺资源,但是在拥有充足现金的情形下,海螺水泥将会拥有充足的资金进行自身业务扩张、并购等活动,并且能够拥有较大的回旋余地应对各种风险事件。
    我们预计公司2020年、2021年EPS分别为6.7、6.8元,对应PE分别为9.1、8.9倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:房地产需求大幅下滑,基建需求不及预期,市场竞争格局恶化,水泥价格显著下降。

天和防务：切入射频优质赛道，深度受益5G基建

增资南京彼奥、华扬通信,加码射频版图扩张:2020年2月5日,公司发出公告称,拟以定增方式收购南京彼奥49.016%股权(2.3亿元)和华扬通信40%股权(3.6亿元),实现对南京彼奥和华扬通信100%控股。
    下游需求持续爆发,国产替代潜力巨大:需求爆发:据Qorvo预测,基站射频前端全球市场将由2018年的约5亿美元增长至2022年的16亿美元,实现220%的增长。并且,微基站需求(赛迪智库预测为1000万站)将接力宏基站建设,保证射频需求持续增长。国产替代:随着skyworks、TDK 等海外产商的逐步退出,环形器国产替代空间巨大。
    铁氧体材料进阶高端市场,铁氧体器件批量供货核心厂商:子公司南京彼奥的高端铁氧体材料的研发取得巨大技术突破,率先切入高端市场。子公司华扬通信成功切入爱立信、中兴、华为等产业链,批量供货全球6大通信设备商。
    切入射频芯片优质赛道,积极推进客户验证:子公司成都通量专注于低噪声放大器、射频开关和小信号放大器产品的研发,持续对华为和中兴进行送样测试,已通过大唐移动、中兴通讯的初步审核。
    盈利预测与评级公司作为基站射频核心厂商,将深度受益于5G 基站建设浪潮。
    我们预计公司20-22年实现净利润3.0、4.2、4.9亿,对应当前市值的PE 为38、27、23倍,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示疫情持续导致下游订单延后;5G 基建速度不及预期;客户验证周期过长。

长城汽车：SUV复苏明显，皮卡持续热销

长城汽车SUV4月共销售63618辆,同比-3.91%,环比45.6%:公司SUV包括哈弗和WEY两个品牌,其中哈弗品牌SUV4月销售57098辆,同比-2.3%,环比41.6%,环比明显改善;哈弗品牌主力车型H6销售24018辆,稳坐SUV销量榜第一,同比-14.4%,环比18.2%;哈弗M6实现销售15096辆,同比50.9%,环比76.5%,销量复苏明显;哈弗F7销售10911辆,月销再次回到万辆以上,同比7.6%,环比79.8%。WEY品牌4月共销售6070辆,同比-16.8%,环比98.7%,环比改善明显,VV6仍是销量主力,4月销售3001辆,同比-26.9%,环比91.5%。
    长城炮持续热销,4月销售8006辆:长城皮卡4月继续领跑中国皮卡市场,4月长城皮卡共销售新车15729辆,同比20%,环比2%。其中长城炮4月销售8006,带动长城皮卡产品结构向上,单车均价及盈利能力均得到提升。2020年3月长城皮卡国内市占率已提升至50%以上,我们预计4月份仍将有所提升。
    静待公司新轮产品周期及行业复苏:2020Q3公司全新平台SUV产品将陆续推出,2020-2021年将是公司新产品大年。我们预计,2021-2022年汽车行业需求也将逐步复苏,公司业绩将在明后年进入高增长期。受疫情影响,适当调整盈利预测,2020-2022年EPS分别为0.50元、0.63元和0.76元,对应PE分别为17x/13x/11x,给予“推荐”评级。
    风险提示:汽车市场景气度继续下行,新车型推广不及预期,疫情影响超预期。

晶澳科技：光伏一体化龙头，掌握品牌和产品双重优势

耕耘十五载、领先的一体化光伏巨头
    晶澳太阳能覆盖硅片、电池、组件及光伏电站等环节,2018年电池产能位居全球第一,组件出货量多年全球前三,2019年借壳天业通联A股上市后更名晶澳科技。2019年归母净利润增速74.1%,2020年一季度归母净利润增速230.4%,保持上升态势。
    组件:价格企稳+集中度提升+技术代差拉开+消费品属性。
    我们认为组件环节投资机会佳,目前1.6元每瓦的价格基本触底,年降幅将在过去五年15%的基础上大幅收窄,组件环节将开始享受收入和出货量同步双增;行业集中度提升,组件本身具备的消费属性,以及组件环节技术点的增多、在提高功率进程中所发挥作用的增强,均助力该环节盈利能力的趋势性上行。
    在产品和品牌上拥有双重优势,周转效率和造血能力超越同行
    晶澳以历时十余年的高研发投入,在产品转化效率和可靠性上实现领先,其优秀的质量控制已成为业内的标杆,在PERC电池、双面电池等技术的研发上均处于前列。公司前端的硅片和电池产能和后端的组件销量基本匹配,产业链一体化模式下拥有成本优势。晶澳品牌布局海外多年已深入人心,具有较高附加值。公司周转效率超越同行,无论是收现比、应收账款账龄还是存货周转率都领先行业,拥有强大造血能力。上市后,公司启动了股权激励计划,并计划非公开融资扩建电池和组件生产线,我们认为回归A股后公司将走上发展快车道。
    盈利预测:公司在硅片、电池、组件端均握有技术和产品优势,晶澳品牌经过十五年的浸润也具高附加值,回款好、造血能力强。预计2020-2021年EPS分别为1.02、1.34元,对应PE分别为15和11倍,首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:组件价格下跌过快;成本失去竞争力;光伏行业技术路线发生重大变化。

岳阳林纸：造纸园林双核发展，盈利改善成长加速

龙头纸企双主业向好,盈利改善成长加快。公司始建于1958年,是国内林纸一体化龙头央企,2017年进军生态行业,形成“浆纸+生态”的双主业发展格局。2020Q1公司净利润8730万元,同比增长36.9%,在疫情冲击下有力保证了稳定经营。公司文化纸产能居行业前列,短期受益于行业盈利修复,长期在行业向龙头集中趋势下市占率有望持续提升;生态业务增资加码拓展业务范围,新订单获取能力增强,有望迎来加快发展。
    造纸板块:文化纸长期价格稳中有升,公司低成本构筑壁垒。
    ①行业来看,上游木浆受疫情影响库存高企,短期预计窄幅震荡,中长期需求恢复稳健、全球发运量下降、供需格局偏紧,价格中枢有望稳步向上。文化纸下游采购积极性弱,价格仍疲软,但未来需求端,短期学校开学,中期迎来建党百年,长期需求刚性;供给端,投产产能较少,环保政策+疫情停工导致落后产能淘汰,格局优化支撑纸价,预计价格稳中有升。②公司推行林浆纸一体化战略,成本优势显著。木浆自有率达50%,且外购木浆合作Suzano等龙头,海外采购价低于市场价。
    生态业务发展提速,新签订单节奏加快。诚通凯胜拥立足华东积极拓展全国市场。诚通凯胜背靠超大型央企中国诚通集团,与多家国家级院所达成稳定战略合作,设计端优势突出,被收购至今累计公告中标约45亿元订单,2019年新签订单11亿元,2020年1月新签宁波地区20亿元订单,新签订单节奏加快,订单获取能力增强。近期,诚通凯胜增加注册资本至10亿元,助力拓展业务范围、补充施工资质,未来有望在污水治理等领域进一步提升市场份额,加快生态业务的升级发展。
    投资策略:预计2020-2022年净利润分别为4.72/6.20/7.08亿元,对应EPS分别为0.34/0.44/0.51元,首次覆盖给予”推荐”评级。
    风险提示:疫情影响造纸行业下游需求持续承压:原材料价格波动;生态园林行业政策变动,融资环境改善不及预期;生态园林订单回款不及预期;新签订单节奏放缓。

长安汽车：自主强势，合资反弹

5月4日,公司发布2020年4月产销快报:长安汽车合计销售汽车159557辆,同比32.0%,环比14.2%,点评如下:自主品牌维持较强走势:2020年4月份公司四大主力车型销售过万辆,据公司官方信息,4月份公司CS75系列销售20113辆,环比增长9.2%;CS35系列销售10330辆,逸动PLUS 销量10537辆,欧尚X7销售10078辆。逸动PLUS 上市首月累计订单即实现21135辆。公司自主品牌系列新车型外观及蓝鲸动力系统逐步得到市场认可,重庆、合肥和河北三大生产基地4月合计销售74835辆,同比大幅增长73.6%,环比略下滑-3.1%。
    合资车企长安福特、马自达复苏:4月长安福特销售20465辆,同比38.3%,环比85.9%,长安福特表现出明显复苏态势。随着疫情影响逐渐减弱,部分零部件产量释放,锐际前期积累订单开始交付。我们判断,锐际或贡献长安福特4月主要增量。随着林肯冒险家、福特探险者上市,长安福特销量复苏节奏将加快。长安马自达4月销售11761辆,月销量回到万辆以上,同比36.8%,环比75.1%。长安马自达CX-30已开始预售,CX-30具备较强产品力,新车或将带动2020年长安马自达销量向上。
    新产品周期确定性强,降本增效将显现:2019-2020年公司自主板块再次进入新产品周期,上次为2014-2015年(主力SUV-CS752014年推出),2015年毛利率提升到20%+,为近10年高点。
    2020Q1自主板块在销量下滑背景下,业绩仍实现减亏。2020年自主板块仍将推出UNI-T,欧尚X5等新车型,以及全新NE1.5T 蓝鲸动力系统。新车型有望持续带动自主业务盈利能力提升。公司2019年以来加大降本降费力度,实施极致效率措施,预计2020年费用端也将有所下降。合资板块剥离整合,长安福特蓄势待发。2019年来公司先后剥离长安新能源,长安PSA 等不盈利板块,长安福特新车型锐际,探险者、林肯冒险家、飞行家等车型相继推出,预计2020-2021将是长安福特的新增长周期。
    盈利预测与估值:不考虑2020年非经损益,我们预计2020-2022年EPS 分别为0.54元、1.18元和1.38元,对应PE 分别为18X、8X 和7X,维持“推荐”评级。
    风险提示:汽车市场景气度继续下行,公司新车型销量不及预期,疫情对汽车行业影响超预期。

新洋丰：重心转向新型复合肥，2020Q1预收账款大幅增加

1.常规肥单吨盈利下滑,磷肥量跌,但新型复合肥逆势增长
    2019年公司净利润同比下滑了1.68亿元,主要来自于毛利的下滑,毛利同比下滑了2.00亿元,下滑10.3%,其中磷复肥总量为423万吨,同比下滑3.9%,单吨毛利为388元/吨,同比下滑7.7%。分业务看,常规复合肥毛利下滑了1.62亿元,磷肥毛利下滑了1.13亿元,新型复合肥增加了0.66亿元。常规复合肥的毛利下滑主要因单吨毛利下滑13.1%,销量下滑2.2%;磷肥毛利下滑主要因单吨毛利下滑7.6%,销量下滑19.9%;新型复合肥毛利增长主要因销量增长19.7%,单吨毛利增长0.3%。总结下来,2019年业绩的下滑主要因为供需过剩导致的常规复合肥单吨毛利下滑、磷石膏整治带来的磷肥销量大幅下行,但是新型肥仍然保持了销量近20%的增速。而且新型复合肥的单吨毛利达到了606元/吨,远高于常规复合肥的341元/吨和369元/吨的毛利水平。2019年新型复合肥的毛利已经达到了4.0亿元,占公司总毛利的23%,地位日益重要。
    2.2020Q1盈利下滑,但现金流好转,预收款大幅增加
    一季度净利润同比下降1.5亿元,公司毛利下滑了1.4亿元,销售费用和管理费用增加了0.5亿元。我们预计公司毛利下滑主要是受到新冠疫情的冲击,公司主要生产基地位于本次疫情较严重的湖北地区,开工和物流上都受到一些冲击,而去年同期磷肥盈利较好,基数较高;但随着疫情的恢复,公司经营已经大幅好转,Q1公司经营活动现金流量净额达到了7.3亿元,同比2019年Q1的2.5亿元大幅增长,公司的预收款也达到了9.2亿元,远高于去年同期的4.0亿元,存货为14.3亿元,同比下降21.9%,说明公司销售情况非常好。
    3.2019年大力发展新型复合肥
    2019年公司大力推进产品创新战略,通过创新委工作机制,使产品创新的思路、方向和路径逐步清晰。公司强化产品研发积累,围绕“力赛诺”高端品牌定位,推出了涵盖增产增效型、品质提升型、土壤改良型和新型液体肥四大类30余款新品。2019年农业农村部作物专用肥重点实验室正式运行。同时,以新型肥料推广为主开展营销创新,公司通过持续不断的观念引导、示范试验和渠道推广予以坚决实施,培育出以“洋丰硫”和“百倍邦”为代表的高品质的肥料产品,给作物带来高收益,也给客户带来高回报。2019年初公司成功引入力赛诺营销团队,依托康朴诺泰克推行特种肥料的专业营销模式,经过近一年运作,已经实现良好开局。面对渠道洗牌期,公司在渠道方面开展了大规模的渠道招商活动,全年累计招商1300家,新客户完成销量20万吨。在做好新型肥料的生产和销售同时,公司磷石膏的处理和利用方面也取得了一定成果,并加大了在人才引进和培训方面的力度,2019年底公司总人数达到了7092人,同比增长了318人。
    4.2020年对标国际一流,继续推进产品创新和渠道创新
    公司将继续推进产品创新三年战略目标,通过绿色发展、建立开发流程、对标国际一流、发挥国家级研发平台等作用,加快产品创新工作。公司将对标国内外标杆性产品,定量化研究产品理化性状与肥效的关系、肥料与土壤环境的关系、肥料与作物根系吸收的关系、肥料与作物品质提升的关系、肥料与生产条件的关系,从而摸清规律,创新创造出更优质适用的产品。营销方面,营销创新聚焦渠道升级,多措并举提升新型肥料增量。公司将聚焦高附加值经济作物和特色作物的优势产区,进行跨行业跨领域的渠道挖掘,提升渠道与营销队伍之间的横向协同能力。具体措施包括全方位推进新产品终端展示、完善新型肥料销售正负激励机制、营销资源向经济作物集中的主战场聚焦、强化重点市场会议营销及典型挖掘、打造区域内部新型肥料推广小气候及自循环、提升技术推广队伍激励及服务效率等。项目建设方面,公司将解决三磷整治和磷石膏涉及的问题,全力推进宜都项目建设,公司投资12亿元建设磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目,计划于2020年7月份建成投产。同时公司开启了合成氨的投资,将进一步提高一体化程度。
    5.2020年业绩有望好转
    我们预计2020年公司磷复肥的销量和单吨毛利提升将带动公司业绩回升,随着新冠疫情的冲击,中国政府非常重视粮食安全,提出要保障口粮种植面积和粮食产量的稳定,我们认为中国复合肥需求量在经过数年的下滑后,今年会企稳甚至反弹,而供给端已经经过了数年的减产,我们预计今年公司磷复肥的单吨毛利有望提升,新型复合肥销量维持高增长,停产的磷肥产线也会随着磷石膏处理设施的建成逐渐开工,常规复合肥销量将随着行业需求好转而再次提升。公司有望迎来量利齐升期。
    投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.28、10.01和12.15亿元,EPS为0.63、0.77和0.93元/股,对应PE为13.1、10.9和8.9倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:环保放松、农产品价格大幅下跌、经济大幅下行。

乐普医疗：植入器械收入明显下降，抗疫相关产品显著增长

2020年4月28日,公司发布2020年一季报:实现营业收入16.67亿元,同比下滑11.26%;实现归母净利润3.84亿元,同比下滑34.13%;实现扣非归母净利润3.76亿元,同比下滑9.79%。
    植入器械收入明显下降,抗疫相关产品显著增长。
    植入器械方面,根据IQVIA调研数据,2020年第一季度全国医院手术量同比下降约50%,门诊量同比下降约45%,大量原计划进行的手术或门诊被推迟或取消。就公司植入器械所处的心内科科室而言,疫情最严重期间就诊量仅有正常情况的约30%。因此,公司植入类器械(包括冠脉支架、配套耗材、起搏器、封堵器等)及下属医疗服务业务均受到明显负面影响,收入端同比显著下降。
    抗疫产品方面,公司拥有IVD检测、心电监护、心电诊断、额温枪、智能红外体温筛查、血氧仪、制氧机、监护仪等器械产品,以及氨溴索、左西孟旦、头孢哌酮钠他唑巴坦钠等相关药品。公司的额温枪获得欧盟CE认证,新冠抗体检测试剂盒获得欧盟CE认证、美国FDA应急使用授权并向海外数十个国家供应,抗疫相关产品收入显著增长。
    药品方面,医院端同样受到门诊及手术量下滑的负面影响,但由于OTC端需求旺盛,报告期内仍实现稳定增长
    非经常损益同比大幅减少,扣非后归母净利润符合预期。
    非经常损益方面,2020Q1公司非经常损益为832.98万元(去年同期为1.66亿元),同比大幅减少,主要系2019Q1协议转让君实生物部分股权及剩余股权的公允价值变动所致,而2020Q1君实生物处于停牌状态未实现相关收益。
    扣非归母利润方面,2020Q1公司实现扣非归母净利润3.76亿元,同比减少9.79%,由于国内新冠疫情高峰已过,各医院陆续恢复正常运行,且PCI手术需求较为刚性,推迟至第二季度将逐步实现恢复性增长。展望全年,植入类器械需求较为刚性,抗疫相关产品受益国内外检测增长,药品板块集采执行逐步落地,药物球囊、左心耳封堵器等新品陆续获批上市,全年大概率实现扣非利润30%左右的增长。
    毛利率保持稳定,期间费用率控制良好。
    毛利率方面,报告期内公司整体毛利率为73.69%,同比略微下滑0.06pp,基本保持稳定水平。
    期间费用率方面,报告期内公司销售费用率为25.37%,同比下降0.72pp;管理费用率为7.49%,同比下降0.92pp;研发费用率为7.65%,同比增长1.86pp;财务费用率为3.75%,同比下降0.73pp。
    现金流方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为1.05亿元,同比减少58.97%,主要系公司为防止疫情持久导致供应链紧张,加大了对核心原材料及零配件的采购力度和库存,预付采购资金较去年同期增加约1.3亿。
    药品器械集采政策均趋缓和,可降解支架放量驱动创新升级。药品方面,公司的核心制剂产品氯吡格雷和阿托伐他汀在2019年9月的联盟地区集采中标,2020年在临床端的市占率分别有望上升至20%左右,下半年阿卡波糖、甘精胰岛素等获批驱动药品提速,2020-2022年公司药品板块利润仍有望实现20%以上增长;
    器械方面,2019年公司Gureater和Nano支架在江苏高值耗材集采中标,中标价格仍高于出厂价并获得显著增量份额;2020年公司上述两款支架亦在山西集采中标,实现量价齐升。公司可降解架于2019年2月成功获批上市,目前被云南、深圳等十余个省市纳入地方医保,2019年实现销售收入1.57亿元,临床认可度和远期替代率十分可观。
    在研产品梯队丰富,提供持续业绩增长动力。
    公司目前在研管线丰富:(1)器械领域,2020年紫杉醇药物洗脱球囊、切割球囊、左心耳封堵器、AI-ECGPlatform等新品陆续获批上市,2021-2022年纳米膜封堵器、腔镜吻合器、全自动起搏器、人工智能监护等多款新品预期上市;(2)药品领域,主要产品在研进展顺利,氯吡格雷、阿托伐他汀、苯磺酸氨氯地平、缬沙坦均通过一致性评价,2020年甘精胰岛素、阿卡波糖、倍他司汀等预期上市,2021-2022年替格瑞洛、利伐沙班、阿哌沙班、卡格列净、西格列汀、乐伐替尼等预期上市;
    “研发一代、注册一代、生产销售一代”,丰富产品梯队提供持续的业绩增长动力。
    盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.67亿元、27.84亿元和35.82亿元,同比增长26%、29%、29%,对应PE分别为32倍、25倍和20倍。公司是心血管大健康平台型企业,药品及器械大概率在集采政策改善下加速国产替代,丰富在研管线未来陆续获批带来广阔空间,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:药品招标集中采购降价超过预期;高值耗材集中采购降价超过预期;并购整合低于预期;创新器械研发进展低于预期。