业务稳定恢复，经营持续提效

广电计量(002967)
    事件：广电计量披露2023年年报，公司2023年实现营收28.89亿元，同增10.94%；归母净利润1.99亿元，同增8.39%；毛利率42.28%，同比提升2.66pts。
    物理类检测业务发展稳健，集成电路业务增速领先整体
    2023年在特种行业中期调整以及部分检测板块需求趋弱的背景下，公司物理类检测业务仍实现了稳健增长。拆分观察，计量服务2023年实现收入7.18元，同增18.79%，我们认为增长主要系公司在国内计量领域领先地位稳固，订单情况较好；可靠性与环境试验业务收入6.63亿元，同增8.17%，电磁兼容检测实现收入3.29亿元，同增11.31%，我们认为该两项业务2023年受到特种行业中期调整影响，2024年有望逐步恢复；集成电路测试与分析业务2023年实现收入2.02亿元，同增34.21%，我们认为该业务增速较高是由于公司前期在该板块进行了重点建设，2023年行业需求与新建产能实现了良好匹配，未来有望成为公司检测业务的新增长点。
    公司经营持续提效，现金回款情况趋势良好
    2023年广电计量聚焦提升运营效率。我们认为主要体现在以下方面：首先，公司加强了应收款管理，2023年公司经营活动现金流量净额为6.47亿元，与净利润比为314%，报告期回款29.29亿元，与营业收入比为101.40%，经营活动产生的现金流量净额同比增长0.99亿元，同增18.02%，现金回款情况趋势良好。其次，公司或对部分业务进行了收缩处理，优化整体运转效率，如2023年公司食品及环保检测业务分别实现收入1.54及1.61亿元，同比分别下降14.46%及9.64%，我们认为这两项业务收入下降一方面是因为行业需求趋弱，另外则是公司或主动控制业务节奏，优化了该两板块的资源配置，从而尽可能改善盈利能力。
    逐步切入低空经济领域，已与部分企业合作开展测试业务
    目前广电计量已经在研发与业务端两个方向上发展低空经济业务。研发端，广电计量2023年已完成“无人机适航符合性验证关键技术及应用研究”，通过该项目公司将形成453365999150kg以下各类无人机的适航符合性验证要求标准和试验方法标准，建立覆盖实验室试验、地面试验和试飞试验的无人机适航符合性验证体系。应用端，据公司公开问答显示，广电计量已经与亿航智能合作进行部分航空器的适航取证实验，业务包含了飞行控制、机载通信、动力装置等多个环节的检测。随着低空经济的逐步发展，广电计量有望打开更大的发展空间。投资建议：
    公司作为检测行业中少有的兼具计量校准、可靠性及环试业务、电磁兼容性测试以及消费板块检测能力的一站式服务型企业，公司龙头效应或将逐步凸显。当前广电计量在华南地区品牌优势明显，未来有望持续受益于特种行业、新能源、轨交以及集成电路等板块的快速发展，实现市占率的稳步提升。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为35.79、42.54、50.54亿元，同比增长23.9%/18.9%/18.8%；2024-2026年净利润分别为3.28、4.07、5.09亿元，同比增长64.2%/24.3%/24.9%，6个月目标价为19.95元，对应2024年35XPE。维持“增持-A”评级。
    风险提示：新实验室检测产能达产不及预期、行业竞争加剧
   

下游行情导致业绩承压，生猪景气回暖预期盈利改善

科前生物(688526)
    业绩概况：Q4业绩承压，信用减值拖累利润水平
    公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入10.64亿元，同比+6.27%，实现归母净利润3.96亿元，同比-3.32%。其中2023年Q4实现营业收入2.37亿元，同比-24.82%，实现归母净利润0.39亿元，同比-69.46%。2023年公司利润分配方案为每10股派发现金红利4.3元（含税），合计派发现金红利总额199.81万元（含税），占本年度归母净利润的比例为50.47%。
    由于Q4下游养殖端疫病频发，造成生猪存栏量下降，且猪价持续低位，影响养户用苗情绪，导致公司疫苗销量下滑。受此影响，2023年公司信用减值损失8037万元，同比+242%，主要由于应收账款坏账损失增加。资产减值损失1579万元，同比+114%。大部分减值在Q4计提，对于Q4利润影响较大。
    主业猪苗持稳，禽苗业务持续放量
    猪苗：2023年生猪养殖端景气度不高，公司主业猪苗表现稳健，实现营收9.74亿元，同比+3.89%，毛利率为73.98%，同比略降1.33pct。整体销量微增，销售活疫苗3.69亿头份，同比+22.61%，灭活苗4.36亿毫升，同比-9.21%。
    禽苗：禽苗业务加速放量，毛利水平大幅改善。2023年实现营收1529.06万元，同比+44.20%，毛利率为36.82%，同比增加20.54pct。销售活疫苗13.64亿羽份，同比+17.21%，灭活苗2844.41万毫升，同比+57.49%。
    研发奠定未来，新品储备充足
    2023年公司新申报新兽药注册证书11项，获得新兽药证书2项，猫三联疫苗通过应急评审；申请13项临床试验，获得临床批件7项；申请发明专利17件，授权发明专利22件。新品方面：公司多款猪用、禽用及宠物疫苗正处于审批及研发进展中，有望于2024年上市销售，贡献业绩增量。大单品方面：公司猫三联疫苗已通过应急评审，并获得临床试验批件，或带动公司宠物业务成长。公司积极推进非瘟疫苗研究工作，活载体路线及亚单位路线均有覆盖，若产品成功上市，有望大幅提升公司业绩。
    投资建议：
    我们预计生猪养殖将于2024年H2景气回暖，或可带动公司估值修复。公司多管线布局非瘟疫苗，若顺利上市，将对公司业绩与估值形成较强支撑。暂不考虑非瘟猪瘟疫苗增量空间，预计公司2024-2026年分别实现净利润4.3/4.9/5.3亿元，同比增速8.5%/13.3%/9.8%，对应EPS分别为0.92/1.04/1.14元。给予公司2024年26倍PE，对应6个月目标价为23.95元，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。
    风险提示：动物疫病暴发风险、养殖行业景气度不及预期风险产品审批进度不及预期风险、产品上市与推广不及预期风险。
   

ETC发行业务快速增长，云控新产品逐步放量

通行宝(301339)
    事件概述：
    近日，通行宝发布了《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入7.42亿元，同比增长24.19%；归母净利润为1.91亿元，同比增长26.66%；扣非归母净利润为1.81亿元，同比增长29.71%。2023年扣除代收代付通行费后，经营活动现金流净额为2.01亿元，同比增长71.37%。
    ETC发行业务快速增长，云控平台新产品逐步放量
    分业务来看，根据年报披露，①智慧交通电子收费业务收入3.75亿元（YoY+24.23%），其中ETC发行业务实现营业收入2.23亿元（YoY+28.53%），公司ETC发行业务全国领先，2023年共发展了ETC用户206.79万个，占当年全国发行数量的10.17%；累计发展ETC用户约2,400万个，用户覆盖区域已遍布全国30个省市，用户总量位居全国前三。“新车前装+二手车交易+设备替换”为ETC发行持续带来增量。另外，电子收费服务营业收入1.52亿元（YoY+18.43%），随着高速公路交通流量的恢复增长，2023年江苏联网高速公路累计出口流量80,325万辆，日均220万辆，公司电子收费服务业务呈现出快速回升态势。同时，公司加大ETC在其他交通领域的应用，已与安徽、浙江、四川、广东等省份22个汽渡运营平台达成合作意向，已上线6个平台并投入运营。
    ②智慧交通运营管理系统业务以云技术为平台持续研发，融合AI机器人助力智慧交通，2023年实现收入3.44亿元，同比增长22.29%，单Q4收入1.93亿元，在下半年提速。其中2023年新增的主要产品及收入有国资云1,190万元、高速大脑云控平台1,036万元、AI视频分析云控平台1,920万元、收费机器人1,120万元、数字孪生业务1,784万元。
    ③智慧交通衍生业务以“ETC+”为内核，沉淀海量交通数据要素。依托ETC用户数量及数据体量优势，以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，聚焦高速通行、停车、加油、路域经济、养车用车等垂直业务领域，为用户、金融机构等提供增值服务、客户引流、供应链协同服务、风险管控等服务。2023年实现收入2,282.55万元（YoY+61.37%）。
    ETC2.0加速推广，股权激励彰显稳健发展信心
    目前ETC已成为我国收费公路最主要的收费方式，随着全国联网收费机制的不断完善、应用场景的不断拓展、技术水平的不断提高，ETC应用正向着2.0阶段迈进。智慧交通应用场景将更加丰富多元，例如车路协同（V2X）、自动驾驶等。我们认为，公司的ETC发行业务有望受益于ETC2.0阶段新一轮的OBU更换热潮。
    近日，公司发布了《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予的限制性股票数量不超过776.99万股，拟定的激励对象总人数不超过126人，占公司员工总数899人（截至2023年12月31日）的14.0%。业绩考核方面，以2023年营业收入为基数，2024/2025/2026年营业收入增长率分别不低于13.5%/30%/50%，换算后同比增速分别是13.5%/14.6%/15.4%，2024/2025/2026年每股收益分别不低于0.50/0.56/0.63元，彰显了公司稳健经营的信心。
    投资建议
    通行宝是ETC电子收费行业龙头，有望受益于ETC2.0阶段新一轮的OBU更换热潮。考虑到股权激励摊销费用，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为9.45/11.82/14.74亿元，归母净利润分别为2.51/3.27/4.18亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为24.71元，相当于2024年40倍的动态市盈率。
    风险提示：
    ETC2.0推进不及预期；省外业务拓展不及预期；数据要素政策落地不及预期。
   

美容健康增速靓丽+松霖家剥离，业绩加速回升

松霖科技(603992)
    事件：松霖科技发布2023年度及2024年一季度业绩快报。2023年公司实现营业收入29.83亿元，同比下降6.21%；归母净利润3.53亿元，同比增长35.18%；扣非后归母净利润3.57亿元，同比增长24.11%。其中，2023Q4公司实现营业收入7.89亿元，同比增长13.65%；归母净利润0.49亿元，同比增长51.15%；扣非后归母净利润0.67亿元，同比增长125.27%。24Q1公司预计实现归母净利润1.03亿元到1.23亿元，同比增长135.66%到181.42%；预计扣非后归母净利润为0.95亿元到1.15亿元，同比增长138.74%到189.00%。
    厨卫健康逐季回升，美容健康发展势头迅猛
    公司定位于打造“健康硬件的IDM品类冠军孵化平台”IDM模式战略，不断将研发创新与工业设计融入产品，不断加强研发投入，以保持公司在行业中的领先地位。分产品看，1）厨卫方面，伴随海外市场去库、通胀缓解、需求修复，公司厨卫订单逐季恢复，公司预计23年全年营收呈现小幅度下滑。24年行业需求有望受益于美国降息后的地产链相关需求回暖，公司也将持续通过产品系统化、集成化方式、技术创新等手段，产生新产品、新功能，拓展新类型品牌客户实现增长。2）美容健康方面，根据久谦数据，23年中国美容仪线上销售额同比增长29%至131亿元。公司已拥有多项专利、掌握多项核心技术，目前产品收入主要来自美容花洒和美容仪，与全球多个主要客户建立合作项目，23年美容健康放量，营收同比增长79%至2.59亿元。公司将持续开拓新客户及新项目，同时储备健发仪、脱毛仪等新品，中期有望形成新增长曲线。
    分区域来看，1）国内市场方面，公司内销占比同比小幅提升至34%，因此我们推测23年公司国内市场营收保持平稳，增速略高于海外市场。2）海外市场方面，根据公司公告，23年10月公司美国市场营收基本恢复到同期水平，而在欧洲市场公司顺利开拓新领域、新类型客户，但由于市场需求修复恢复较慢，23年10月公司欧洲市场营收仍在修复中。
    剥离“松霖·家”业务，完成倍杰特完全收购
    公司此前持股51%的子公司倍杰特主营脲醛盖板及智能马桶代工，公司希望将倍杰特由传统的代工、加工业务升级至以IDM模式经营为主，通过加大研发创新力度，提高产品竞争力，开拓高端客户，抓住智能马桶业务发展的红利期，因此于23年11月收购倍杰特剩余49%股权，将加速研发端整合落实战略。此外，公司23Q3剥离“松霖·家”业务，主要系1）“松霖·家”仍处于新模式探索、验证阶段，其需要投入的资金成本和时间成本较高；2）“松霖·家”与“健康硬件IDM”两大类业务在产品类别、业务运营模式、主要供应商、主要客户群体、销售渠道、生产流程、主要设备等方面存在差异。“松霖·家”长期处于亏损状态，23Q1-3亏损0.76亿元，剥离后公司净利润能够减亏，同时能够将资源更多投入“健康硬件IDM”业务，进一步提升核心竞争力。
    建设首个海外生产基地，越南项目保障供应链安全
    2023年10月，公司公告计划建设越南智能健康硬件生产基地项目，项目预计总投资金额不超过5000万美元，主要规划为塑胶类产品装配。2024年2月，公司增加越南子公司注册资本，自1000万美元调整至1600万美元。预计首个海外生产基地逐步建设完成后，供应链安全有望得到进一步保障。
    盈利能力显著提升，股权激励目标彰显快速增长信心
    2023年得益于公司产品结构优化、人民币贬值、原材料价格下降，厨卫健康业务盈利能力提升。综合来看，公司2023年归母净利率为11.7%，同比增长3.6pct。公司计划于2024年1月实施限制性股票激励，首次向116名员工授予697.5万限制性股票。此次解除限售业绩条件为以2022年归母净利润为基数，2024、2025、2026年归母净利润增长率分别不低于80%、120%、160%，对应当年归母净利润分别为4.70/5.75/6.79亿元。
    投资建议：公司在保持原有渠道、产品研发等优势的同时积极推进产品结构优化升级，与国内外多个美容健康产品的客户建立联系，美容健康产品有望成为新的业绩增长点。我们预计松霖科技2023-2025年营业收入为29.83、35.93、44.69亿元，同比增长-6.20%、20.44%、24.38%；归母净利润为3.53、4.92、6.00亿元，同比增长35.22%、39.56%、21.74%，对应PE为21.4x、15.3x、12.6x，给予24年21.94xPE，目标价26.50元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期风险。
   

三个维度看奥马电器的成长空间

奥马电器(002668)
    冰箱冷柜出口高增，奥马有望持续受益：随着海运费下降以及欧洲终端零售景气回升，我国冰箱冷柜出口景气自2023H2以来持续恢复。根据产业在线数据，冰箱2024M1~2出口量YoY+38%。奥马电器作为冰箱出口量龙头企业（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》），有望持续受益于冰箱冷柜出口的高景气。
    维度一：中国对欧洲冰箱冷柜的出口量有望长期增长。根据欧洲家电协会数据，欧洲各国过去近十年从亚洲进口冰箱冷柜的占比持续提升，从欧洲本土国家的进口占比下降。其中，欧洲对中国进口额占比从2015年的18%，提升至了2021年的29%。欧洲对中国冰箱冷柜的需求持续提升，主要由欧洲家电企业产能转移所致。欧睿数据显示，博西家电、伊莱克斯等欧洲企业的本土产量/销量比例自2015年来持续下降。此外，欧洲本土高能效家电产品渗透率提升，中国企业仍有发展空间。我们认为，奥马多年耕耘欧洲出口市场，有望长期受益欧洲冰箱冷柜进口需求的提升。
    维度二：TCL冰洗业务正式并表，协同效应长期显现。2023年12月20日奥马完成对TCL家用电器（合肥）的收购。TCL家用电器（合肥）为TCL实业下经营冰箱和洗衣机的主要实体。2022年，TCL冰箱及洗衣机销量分别为205万台及224万台，冰箱年销量约为奥马电器同期的24%，以内销为主。TCL家电（合肥）在内外销市场上能和奥马冰箱形成良好互补，有望在原材料采购及研发设计上互相借力。根据公司公告，TCL家用电器（合肥）2023年的毛利率约为11.0%。随着TCL品牌营销投入加大，黑白电渠道融合打通，盈利能力有望持续改善。近期以旧换新政策的出台，也能够拉动TCL冰洗产品内销额提升。
    维度三：主要子公司少数股权回购进入关键期。2020年奥马电器为缓解流动性压力，将主要子公司奥马冰箱49%的股权进行了转让。根据转让时的相关回购协议规定，公司需最晚在2025年3月前完成回购。如果奥马冰箱少数股东权益全数回购，以奥马电器2023年的归母净利润进行测算，当期归母净利润将增加95%。
    投资建议：冰冷海外市场规模较大，中国冰箱外销增速长期高于内销。奥马电器作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势，公司冰箱外销毛利率较高。从以上三个维度来看，奥马电器长期具有较大成长空间。我们预计公司2024~2025年的EPS分别为0.80/0.94元，给予6个月目标价9.6元/股，对应2024年12x的动态市盈率，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格波动、并购整合风险、汇率波动、行业竞争加剧、假设及预测不及预期
   

项目投产带动电量增长，煤电一体化保障盈利能力

陕西能源(001286)
    事件：
    公司发布2024年一季度运营数据公告，一季度公司实现上网电量124.66亿千瓦时，同比增长11.66%；实现原煤产量594.8万吨，同比略降2.57%；实现自产煤外销量157.09万吨，同比增长36.84%。一季度自产煤外销量大幅提升，预期公司优化煤炭采销策略，高卡煤外销量提升，煤炭板块业务有望实现进一步优化。
    项目陆续投产高成长可期：
    公司作为背靠陕西省国资委的省内煤电一体化企业，截至2023年底拥有在运电力装机918万千瓦、在产煤矿2200万吨。目前公司在建与筹建项目储备充足，具备较高成长性。一季度公司上网电量增长主要由于清水川三期首台机组于今年1月通过试运行实现投产，新增装机100万千瓦。煤炭方面，公司园子沟煤矿东翼200万吨/年已于一季度投产，公司煤炭产能将进一步释放，带动公司业绩稳健增长。根据公司目前在建项目情况，预计新增投产煤电项目507万千瓦，同时公司在建赵石畔煤矿产能600万吨/年，考虑到煤矿建设周期一般为5年，我们预计于2025年投产，且拥有丈八煤矿筹建产能400万吨/年，煤矿与火电的相继投产为公司未来几年业绩增长提供支撑，同时将进一步完善煤电一体化布局。
    持续煤电一体化布局保障盈利能力，高分红有望延续：
    公司作为煤电一体化公司充分发挥上下游协同优势，相比传统火电，煤电一体化企业大幅降低因煤价波动带来的经营风险，确保电厂燃料的长期稳定供应，因而使其具备更加稳定和丰厚的盈利。同时公司受益于陕西省煤炭开采低成本以及火电先进机组高运营效率优势，2023H1公司电力板块度电毛利达到0.14元/千瓦时，具备高盈利能
    力及业绩稳定性。2022453365999年公司实现现金分红13.13亿元，分红比例达到53.1%，高盈利能力及优质现金流背景下公司高分红有望延续，待未来公司火电、煤矿在建项目进一步投产后，随着利润规模的提升，分红金额有望更加可观。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入190.26亿元、175.31亿元、196.81亿元，增速分别为-6.2%、-7.9%、12.3%，2023-2025年分别实现净利润25.97亿元、30.18亿元、35.27亿元，增速分别为5.1%、16.2%、16.9%，维持买入-A投资评级，我们给予公司202415xPE，对应6个月目标价为12元。
    风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、火电与煤矿项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。
   

公司24Q1经营数据点评：吨煤价格上涨，毛利表现亮眼

新集能源(601918)
    事件：公司发布2024年第一季度经营数据公告，2024年第一季度公司实现煤炭主营销售收入26.01亿元，同比+1.49%，其中对外销售收入20.13亿元，同比-2.27%；煤炭主营销售成本15.68亿元，同比+1.24%；煤炭销售毛利10.33亿元，同比+1.87%。
    24Q1煤炭业务产销同比微降，吨煤毛利表现亮眼：据公司公告，1）产销量方面：24Q1公司原煤产量501.43万吨，同比-9.41%/环比+4.51%；商品煤产量469.44万吨，同比-1.53%/环比+4.73%；商品煤销量452.39万吨，同比-5.44%/环比+1.58%。2）价格方面：24Q1公司商品煤单位售价575元/吨，同比+7.33%/环比+0.27%。3）成本方面：24Q1公司商品煤单位成本347元/吨，同比+7.06%/环比-15.35%。4）毛利方面：24Q1公司商品煤单位毛利228元/吨，同比+7.73%/环比+39.25%。综合来看，24Q1吨煤毛利亮眼得益于吨煤价格的提升，主要贡献或来自两方面：一是公司吨煤售价根据安徽省发改委所确定的长协价格参考执行，其价格波动明显小于市场价格波动。同时，公司作为煤炭央企，需切实发挥保供主力军作用，据Wind投资者平台回复，2022年上半年长协煤占比约91%，2023年前三季度长协煤占比约85%，2024年长协煤签约占比85%左右，均维持在较高水平。二是热值提升推动吨煤售价逐季上涨。据公司公告，2022-2023Q1，受矿井地质条件和过断层等因素造成公司商品煤煤质较低从而影响其综合售价，商品煤综合热值4100卡/克，吨煤售价在2022年逐季走低。2023年3月后煤质持续好转，7-8月热值回归4400-4450卡/克，吨煤售价亦实现逐季改善，23Q1-Q4公司商品煤单位价格分别为536/543/555/573元/吨。
    24Q1发电量及上网电价同比均有上浮：据公司公告，24Q1公司发电量为24.62亿千瓦时，同比+27.10%/环比-19.83%；上网电量为23.32亿千瓦时，同比+27.92%/环比-19.83%；平均上网电价（不含税）为0.4081元/千瓦时，同比+1.49%。发电量同比增幅明显系公司23Q1季度基数较低，据Wind投资者平台的回复，影响因素包括利辛发电运行机组挤压其发电空间、利辛发电1号机组因炉管磨损停机检修影响发电量等。此外，在容量电价方面，公司在1月的容量电费执行率是100%，2月份执行率在98%以上，均优于全省平均水平。按照公司公告中的表述，因为受益于大基础、大容量、高参数的特点以及坑口电厂的优势，所以公司在容量电价的执行情况方面目前是从政策上受益的。
    加快推进火电项目进度，装机成长空间可观。公司有4个在建及筹建火电项目，据公司公告，板集电厂二期项目已于2022年11月开工，目前，两台机组锅炉水压试验已完成，主厂房已屋面止水，正在进行汽轮机、发电机安装，计划2024年双机建成投产。上饶电厂项目、滁州电厂项目以及六安电厂项目均计划2024年上半年正式开工，2026年双机建成投运。所有机组投产后，公司火电装机将从目前的200万千瓦提升至796万千瓦。
    投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入125.55亿元、133.01亿元、157.98亿元，增速分别为-2.3%、5.9%、18.8%；净利润23.24亿元、25.07亿元、28.93亿元，增速分别为3.6%、9.2%、17.0%。公司作为中煤集团旗下上市煤企，煤炭资源区位优、储量大，销售煤种以动力煤为主，长协占比高增强业绩稳定性。同时火电在建或拟建项目基本位于安徽省内或周边，与公司所属煤矿距离较近，假设2026年全部火电项目投产后业绩有望大幅放量，届时公司煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，从而有望实现从煤炭股估值转向煤电一体化稳健资产估值。给予公司2024年11.5xPE，对应6个月目标价为10.35元。
    风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、探矿权开发进度不及预期、火电项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。
   

新能源助力2023年业绩成长，Q4单季9 9 9 5 6 3 3 8 1度毛利率提升明显

斯达半导(603290)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；实现归母净利润9.11亿元，同比增长11.36%；实现扣非归母净利润8.86亿元，同比增长16.25%。其中2023Q4单季度，公司实现营收10.44亿元，同比增长25.62%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长10.92%。公司持续高强度研发投入，2023年公司研发费用为2.87亿元，同比增长52.17%；研发费用率达到7.85%，同比提升0.87个pct。
    各下游均实现增长，23Q4单季度毛利率提升明显：
    公司各个主要下游收入均实现增长。其中，工业控制和电源行业营收达12.79亿元，同比增长15.64%；新能源行业收入达21.56亿元，同比增长48.09%；变频白色家电及其他行业营收达2.03亿元，同比增长69.48%。盈利能力方面，受益晶圆制造等成本端改善，公司23Q4实现毛利率40.47%，环比提升3.88个pct。
    新能源车主驱IGBT持续放量，24H2环比快速增长：
    2023H1，公司汽车主驱IGBT模块配套逾60万辆新能源汽车，而2023全年，公司汽车主驱IGBT模块合计配套超过200万套主电机控制器，显示出公司主驱IGBT模块业务量环比持续提升。此外，公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的新产品进展明显：750V车规级IGBT模块大批量装车，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。
    海外业务持续取得进展，海外子公司收入快速增长：
    2023年，公司车规级IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1开始大批量交付，同时公司新增多个IGBT/SiC MOSFET主电机控制器项目定点。2023年，子公司斯达欧洲实现营业收入3.11亿元，同比增长226.66%连续两年保持翻番以上的成长。斯达欧洲以外的出口业务实现营业收入7,683万元，同比增长70.88%。
    SiC模块不断取得新定点，为后续成长提供动力：
    2023年，公司应用于新能源汽车主控制器的车规级SiC MOSFET模块大批量装车应用，新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点。800V高压快充有助于解决新能源汽车补能焦虑问题。公司在SiC MOSFET芯片、模块的研发及生产制造方面积极布局，成果显著，有望充分受益800V高压汽车平台的渗透率提升。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为31.28%、27.11%、26.15%，净利润的增速分别为20.91%、24.71%、25.52%。公司是国产IGBT龙头厂商，积极布局SiC MOSFET打造第二增长曲线。同时海外市场的持续突破将给公司带来更广阔的成长空间。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为161元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。
    风险提示：新能源汽车行业价格竞争持续，汇率波动，公司产品开发进展不及预期。
   

业绩拐点显现，新能源业务有望持续高增9 9 9 5 6 3 3 8 1

道通科技(688208)
    事件概述
    道通科技于近期发布2023年年报，2023年公司实现营业收入32.51亿元，同比增长43.50%，实现归母净利润1.79亿元，同比增长75.66%，扣非归母净利润3.67亿元，同比增长262.50%。
    传统业务复苏叠加充电桩放量，带动盈利能力回升
    收入端，公司2023年实现营收32.51亿元，同比增长43.50%。分业务线看，作为公司传统业务的汽车电子诊断显著复苏（yoy+24.1%）其中ADAS同比增长75.34%，TPMS同比增长29.25%。同时，公司新能源业务开启放量，实现营收5.67亿元（yoy+493.2%）。分地区看，北美依旧是公司业绩的主要贡献来源，2023年营收为16.87亿元，同比增长62.54%。
    利润端，公司2023年扣非前后的利润差异较大，非经常性损益主要来自公司针对诉讼的和解费用3132万美元。在剔除非经的影响后，公司利润率较2022年显著修复，主要系新能源业务已渡过投入期进入放量阶段，摊薄了各项费用率，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为15.01%/8.71%/16.46%，同比-1.30/-0.41/-9.09pcts。
    新能源业务布局趋于成熟，有望持续高增
    产品侧，2023年公司发布了高功能超充桩DC HiPower、小直流桩DCCompact、商用交流桩AC Ultra三款充电桩产品，覆盖较为全面的充电场景需求，其中DC HiPower搭载液冷技术，充电10分钟即可补能400公里，性能领先；此外，公司推出充电桩运营管理平台、充电桩运维管理平台、充电桩App应用等云服务产品，完善充电桩配套生态。销售侧，公司与超过10家领先垂直媒体建立合作关系，在全球建设30多个合作示范站，站点遍布欧、美、亚太地区的关键交通枢纽，成功签约多家全球前50大型企业客户，营销侧布局成效显著。产能侧，2023年公司进一步布局海外产能，在越南生产基地新增直流充电桩产能，在美国北卡罗来纳州建立工厂并于2023年年底投产降低《基础设施法案》带来的供应链风险。我们认为，公司新能源业务布局趋于成熟，考虑到海外充电桩供需缺口仍较大，后续有望持续高增。
    投资建议：
    我们认为公司汽车诊断业务竞争优势显著、格局稳定，新能源业务发展空间广阔，且具备一定的差异化技术和渠道优势。预计公司2024/2025/2026收入分别为38.72/46.09/55.16亿元，净利润分别为4.78/6.21/8.08亿元，维持买入-A投资评级，6个月目标价31.8元，对应2024年PE为30倍。
    风险提示：1）汽车行业需求不及预期；2）智能网联技术及商业化落地进展不及预期；3）汇率波动上升。
   

23年业绩表现整体稳健，订单充沛产能持续扩张

东方精工(002611)
    事件：东方精工发布2023年年报。23年公司实现营业收入47.46亿元，同比增长21.91%；归母净利润4.33亿元，同比降低3.12%；扣非后归母净利润3.65亿元，同比降低8.44%。其中，23Q4公司实现营业收入14.19亿元，同比降低2.90%；归母净利润1.61亿元，同比降低41.29%；扣非后归母净利润1.19亿元，同比降低47.72%。
    高基数短期影响23Q4营收，在手订单充沛持续增长可期2020-2022年受益于美国和欧洲电子商务市场快速增长拉动瓦楞纸包装消费，纸包装行业中大厂商的资本开支增加。23年海外下游在22年大幅扩产后仍处于扩产高点，根据彭博数据，23年国际纸业及SMURFIT KAPPA厂房设备非现金增加额共78.4亿元人民币，同比增长4.48%。公司凭借产品智能化优异、产品矩阵布局全面优势，全年营收增速达到历史较高水平。根据公司公告，全球瓦楞包装装备行业市场规模约为300-400亿元人民币。按营收规模计算，23年公司瓦楞纸包装装备业务在全球行业市场的整体市占率约15%左右，在国内同类型企业中排名第一，全球排名第二。分产品看，23年1）瓦楞纸板生产线实现32.10亿元，同比增长23.29%，其中，Fosber集团整体实现营业收入29.17亿元，同比增长8%。2）瓦楞纸箱印刷包装设备实现7.99亿元，同比增长11.38%。3）水上动力产品实现7.37亿元，同比增长28.86%。
    此外，2023年公司累计接单约54亿元，截至2023年底在手订单约36.35亿元，展望24年，公司订单充沛，营收有望持续稳增。同时，23年芯片、电子元器件和原材料供应紧张改善，公司瓦线采购、库存、物流等运转效率明显提升，交付期限已经由23H1的12个月进一步缩短到年底的6个月左右，订单转化有望加速。
    积极扩张产能，扩大Fosber海外总部，市场份额有望再提升1）2024年2月公司正式启动Fosber集团欧洲新总部基地项目，项目位于意大利，建成后将整合现有产能形成Fosber集团欧洲制造的总部基地，计划总投资超4000万欧元，将于2024年内开工、2026年底竣工。2）子公司Tiru？a集团计划投入近1000万欧元，预计完成后瓦楞辊压力辊的产能预计在现有基础上提高近60%。
    盈利能力改善，一次性所得税影响23Q4净利率
    盈利能力方面，23年公司毛利率为29.21%，同比增长1.99pct，其中23Q4毛利率为30.48%，同比增长1.20pct,23Q4盈利能力持续改善，主要系Fosber意大利毛利率同比增长，23年美、欧通胀水平较22年下降，Fosber意大利主要原材料和电力的市场价格同比下降，同时电气元件的供应紧张情况改善。期间费用方面，23年公司期间费用率为15.79%，同比增长0.82pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.88%/7.25%/2.69%/-0.02%，同比分别+1.19/-0.75/+0.17/+0.21pct。
    此外，23Q4公司所得税为0.67亿元，同比增长320.22%，主要系1）Fosber意大利向意大利国税局补缴2017-2021年股息预扣税税金（含利息）587.70万欧元及相关罚金32.45万欧元；2）Fosber意大利在2019-2021期间与Fosber天津和Fosber亚洲之间的经营性往来做了税务调整，补缴税金（含利息）45.32万欧元及相关罚金0.8万欧元。综合影响下，23A公司净利率为9.91%，同比下降2.52pct，其中23Q4公司净利率为11.52%，同比下降8.42pct。
    投资建议：公司深耕瓦楞纸包装设备行业近30年，主业稳健增长的同时积极寻找新兴产业发展机会，伴随老旧产线逐步向智能化高端产线切换，以及携手万德进入数码印刷领域，未来业绩有望稳健增长。我们预计东方精工2024-2026年营业收入为54.60、63.03、72.02亿元，同比增长15.04%、15.45%、14.26%；归母净利润为6.08、7.03、8.08亿元，同比增长40.32%、15.69%、14.84%，对应PE为13.2x、11.4、10.0x，给予24年19.0xPE，目标价9.50元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；外延业务整合不及预期风险，疫情反复影响生产效率风险等。
   

变压器出海初见成效，数字化变革未来可期

金盘科技(688676)
    事件：
    金盘科技发布2023年年度报告，公司实现营业收入66.68亿元，同比增长40.50%，实现毛利润15.21亿元，毛利率22.81%，较2022年同期提升2.52pcts，实现归属于母公司的净利润5.05亿元，同比增长78.15%。业绩符合预期。
    变压器主业高质量增长，海外布局初见成效：
    2023年，公司变压器系列及输配电业务收入61.41亿元，同比+36.26%。其中，变压器系列收入40.93亿元，同比+25.23%，毛利率26.98%，同比+5.25pcts；成套设备收入17.70亿元，同比+59.81%，毛利率17.74%，同比+0.89pcts。公司主业保持高速增长，主要原因是公司产品应用于多个下游行业领域，例如新能源光伏、风能、储能及非新能源领域工业企业电器配套、重要基础设施、高效节能等，有望受益于细分环节的高速增长机会。毛利率提升主要系原材料价格降低、优质客户占比提升及数字化工厂降本增效带来盈利能力提升。2023年公司实现外销业务收入11.77亿元，同比+79.54%。2023年集团整体销售订单78.32亿元（不含税），同比+35.14%，其中外销订单19.91亿元，同比+119.18%。公司已构建海外销售网络，产品和服务遍布全球86个国家和地区，主要产品获得了美国UL、荷兰KEMA、欧盟CE、欧洲DNV-GL、加拿大CSA以及中国节能产品认证等306项国内外权威认证，产品应用于海外发电及供电、工业企业电气配套、新基建等众多领域。海外市场当前面临着发电侧新能源装机持续增长、电网侧配套升级和更新换代、用电侧电气化率提升和人工智能用电需求高增带来的电力设备需求快速增加，公司有望抓住机遇，利用市场和渠道布局，实现海外业务的快速发展。
    数字化转型对内提效对外赋能，多年耕耘终迎收获：
    公司的数字化转型启动于2019年，五年时间公司陆续建成了海口、桂林和武汉数字化生产基地。武汉基地绿色智能产业园包括金盘高端变压器数字化工厂3.0、储能数字化工厂2.0。数字化工厂的建成投运，显著提高了公司的产能、人均产值、库存周转率、有效工时等生产指标，车间生产成本降低，综合经济效益突出。截止2023年年报，公司累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单金额已超6亿元，业务涉及新能源输配电、医药、物流仓储等行业的数字化升级服务。储能业务持续研发自主化程度提升，加快布局订单高速增长：2023年，公司储能业务实现收入4.14亿元，同比+546.95%，毛利率12.46%，同比-0.92pcts。公司持续加大研发投入，完善储能产品线，公司已成功开发高功率密度的大储PCS、模块化PCS和智能型高压SVG等电力电子产品，此外，1500V风水冷储能变流器和模块化工商业储能电柜完成了技术验证。公司积极参与市场拓展、项目开发和招投标工作，2023年新签订单6.41亿元（不含税），同比+144.87%
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入分别为95.18/127.62/160.85亿元，增速分别为42.7%/34.1%/26.0%，净利润分别为7.52/10.31/13.90亿元，增速分别为48.9%/37.1%/34.8%，成长性突出。参考可比公司，2024年可比公司PE为21倍，考虑到公司变压器出口业务具有领先优势且增速较快、数字化工厂解决方案业务逐渐放量，给予公司2024年30倍PE，6个月目标价为52.50元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，新能源装机不及预期，原材料价格波动的风险，储能装机不及预期，海外市场拓展不及预期，数字化工厂业务拓展不及预期的风险。
   

业绩短期错配承压，新增项目稳步推进

天齐锂业(002466)
    公司发布2023年度报告
    2023年天齐锂业实现营业收入405.03亿元，同比增加0.13%。2023年全年实现归母净利润72.97亿元，同比减少69.75%；扣非归母净利润71.77亿元，同比减少68.88%。其中2023年Q4营业收入71.04亿元，同比减少55.04%、环比减少17.16%；归母净利润-8.01亿元，同环比均转亏；扣非归母净利润-8.06亿元，同环比均转亏。
    锂盐锂矿产量平稳增长，锂价下跌影响业绩表现
    锂盐：1）产销：锂盐产量5.07万吨，同比+7.30%；锂盐销量5.67万吨，同比-2.48%。2）售价&成本：据测算，公司锂盐产品不含税均价为23.46万元/吨，同比-45.51%；锂盐销售成本6.14万元/吨，同比+0.70%。
    锂矿：1）产销：锂精矿产量152.23万吨，同比+12.88%；销量84.47万吨，同比+11.30%。2）售价&成本：据测算，公司锂矿产品不含税均价3.22万元/吨，同比+58.31%；锂矿销售成本3078元/吨，同比-5.70%。
    23Q4季度来看，
    经营情况：1）产销量：据IGO，Q4锂精矿产量为35.8万吨，销量为27.5万吨，对应公司权益销量为7.15万吨；2）矿价：Q4锂矿均价为3016美元/吨，环比下滑19.4%。
    投资收益：Q4公司投资收益为0.09亿元，公司全年已收到SQM分红折合人民币约22.76亿元。
    据IGO，Q4奎纳纳氢氧化锂产量617吨（其中电池级为286吨），未确认销售额，季度末库存为3076吨。
    减值：公司Q4计提约6.38亿资产减值（全年共计提7.3亿），主要为存货跌价损失。
    新增项目稳定推进
    锂盐：锂化合物未来总产能规划为14.38万吨。1）安居工厂年产2万吨电池级碳酸锂目前已处于产能爬坡过程中；2）计划在江苏张家港生产基地建设年产3万吨氢氧化锂；3）计划在澳大利亚奎纳纳建设二期2.4万吨电池级氢氧化锂项目；4）正在进行重庆1000吨金属锂项目建设的可行性研究。
    资源：雅江措拉拥有63.2万吨碳酸锂当量的锂资源，资源品位为1.3%，公司正在积极有序地推进关于雅江措拉锂辉石矿采选工程的相关工作。1）2023年5月，公司原全资子公司盛合锂业以增资扩股的方式引入战略投资者紫金矿业，增资完成后，公司持有盛合锂业39.20%的股权，公司全资子公司射洪天齐持有盛合锂业40.80%的股权，海南紫金锂业持有盛合锂业20%的股权；2）2024年1月，盛合锂业取得雅江县发展和改革局关于措拉锂辉石矿特白沟尾矿库项目备案；3）24年3月，盛合锂业与甲基卡矿区其他锂产业企业共同投资设立合资公司，拟建设220kV输变电项目，以满足各方的用电需求；合资公司的成立将为措拉项目后续进展提供基础设施保障。
    投资建议：
    预计2024-2026年营业收入分别为143.10、166.62、181.56亿元，预计净利润42.22、51.95、68.65亿元，对应EPS分别为2.57、3.17、4.18元/股，目前股价对应PE为19.8、16.1、12.2倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为64.3元/股。
    风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期
   

23年业绩符合预告，分红比例显著提升

中国铝业(601600)
    事件：公司发布2023年年报，公司实现营业收入2250.71亿元，同比下降22.65%；实现归母净利润67.17亿元，同比上升60.23%；实现扣非归母净利润66.14亿元，同比上升111.27%。第四季度公司实现营业收入495.53亿元，环比-1.00%；实现归母净利润13.64亿元，环比减少29.51%；实现扣非归母净利润16.85亿元，环比减少17.65%。
    业绩符合此前业绩预告。此前业绩预告预计2023年实现归母净利润为人民币63亿元至人民币73亿元，中值68亿元；扣非归母净利润为66亿元至76亿元，中值71亿元，此次业绩落在此前业绩预告范围内。
    年度减值金额大幅收窄，四季度集中减值使得业绩环减。2023季度公司资产和信用减值合计6.99亿元，2024年全年资产和信用减值为6.09亿元，较2022年大幅改善46.89亿元。
    原铝及氧化铝盈利改善，煤炭产量历史最高。
    量：据公司公告，报告期内公司
    ①2023年原铝产量679万吨（同比-9万吨），Q4产量186万吨（环比-1万吨）
    ②2023年冶金氧化铝产量1667万吨（同比-97万吨），Q4产量421万吨（环比-2万吨）；精细氧化铝产量499万吨（同比+70万吨），Q4产量216万吨（环比+121万吨）
    ③2023年煤炭产量1305万吨（同比+231万吨），Q4产量336（环比-11万吨）
    价：据同花顺，2023年SHFE铝收盘价18624.9元/吨，同比-6.5%（或-1289元/吨），成本端氧化铝均价2900.6元/吨，同比-1.5%（或-42.9元/吨），预焙阳极均价4762.9元/吨，同比-1852元/吨。铝土矿均价449.22元/吨，同比+32元/吨，烧碱均价2688.57元/吨，同比-850.17元/吨。
    2023年Q4SHFE铝均价18981元/吨，环比+198.5元/吨，同比+225.7元/吨；氧化铝均价2958元/吨，同比+181.3元/吨，环比+99.8吨；预焙阳极均价4100.5元/吨，同比-2993.5元/吨，环比-104.52元/吨；铝土矿均价460.53元/吨，同比+38.87元/吨，环比-3.25元/吨；烧碱均价2652.88元/吨，同比-980.17元/吨，环比+130.97元/吨。
    考虑一吨电解铝需要约0.47吨预焙阳极及1.9吨氧化铝，2023年原料成本端环比下移对吨毛利影响为增厚842.43元，2023年Q4成本端环比上涨对吨毛利影响为减少124.3元。
    考虑一吨氧化铝需要2.7吨铝土矿和0.14吨烧碱，2023年原料成本端波动对吨毛利影响为同比增厚28.87元/吨，2023年Q4原料成本端波动对吨毛利影响为环比减少8.46元/吨。
    利：据公司公告，
    ①2023年原铝板块税前利润112.43亿元，税前吨利1653.38吨，较2022年提升233.7元/吨。
    ②2023年氧化铝板块税前利润9.85亿元，税前吨利151.07较2022年提升110.54元/吨。
    ③2023年能源板块税前利润20.98亿元，较去年减利1.03亿元。
    分红：据公司公告，按公司目前已发行股本总数17,158,381,228股计算，本次派息总额约为13.73亿元（含税），约占公司2023年度合并财务报表归属于上市公司股东净利润的20.44%，较2022年提升5.7pct。
    国资委控股铝业龙头，国企改革催化经营效率提升，我们看好国企改革背景下公司经营质量提升。
    肩负保障资源安全重任，资源保障得到提升。
    据公司公告，2023年新增国内铝土矿资源量2100万吨，同时公司拓宽铝土矿供应渠道，国际贸易实现同比增长；此外，宁夏能源新增获取煤炭资源量2.71亿吨。截止至2023年底，公司拥有铝土矿资源量23亿吨。
    2023年12月19日，公司公告拟与控股股东中铝集团及中国铜业、中铝资本共同出资人民币20亿元设立中铝（雄安）矿业有限责任公司，公司以现金及资产出资人民币6亿元，持有合资公司
    公司参与建设中铝集团统一、高效的矿产资源发展平台，有利于提升公司战略性矿产资源保障能力，实现资源保障需要。
    稀缺的电解铝量增标的，我们持续看好国企改革背景下公司经营质量提升。国内电解铝新增产能稀缺，此前公司公告为盘活云铝限制指标资产，云铝（权益29.1%）拟向中国铝业股份有限公司青海分公司转让10万吨电解铝产能指标，同时公司内蒙古华云三期电解铝项目已开工建设，未来青海内蒙区域有望贡献电解铝产能增量。
    投资建议：
    我们预计2024-2026年营业收入预估为2332.54、2376.05、2407.02亿元，预计净利润88.05、105.37、112.70亿元，对应EPS分别为0.51、0.61、0.66元/股，目前股价对应PE为14.4、12.1、11.3倍考虑公司仍有量增属性且经营效率改善，我们给予2024年17倍PE，上调为“买入-A”评级，6个月目标价调整为8.67元/股。
    风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。
   

年报提质增效显著，国产PLC签单领衔新增长极

宝信软件(600845)
    事件概述：
    1）近日，宝信软件发布了《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入129.16亿元，同比下降1.78%；归母净利润为25.54亿元，同比增长16.82%；扣非归母净利润24.13亿元，同比增长15.23%。
    2）近日，宝信软件与广西宏旺1550冷轧总包工程签字仪式成功举行。该项目将使用宝信软件最新全栈国产化PLC产品，以及全新的自动化数字工业现场DSF(DigitalShopFloor)整体解决方案，预计于2025年3月正式投产使用。
    提质增效成果显著，关联交易提升彰显集团支持力度
    报告期内，公司三大业务线的毛利率均实现增长，盈利能力持续提升。其中软件开发及工程服务营业收入93.22亿元，毛利率32.16%，同比增加3.45个百分点；服务外包营业收入34.91亿元，毛利率50.26%，同比增加4.22个百分点；系统集成营业收入0.93亿元，毛利率11.09%，同比增加1.61个百分点。此外，公司主动降低了毛利率较低的系统集成业务收入占比，营收利润率进一步提高，经营质量与效率效益持续提升。
    根据宝信软件《2024年度日常关联交易公告》披露，公司主营业务相关的关联交易2023年实际发生额总计81.21亿元，占营业总收入的62.88%；2024年日常关联交易预计金额127亿元，浮动上限10%，同比增长约56%，反映了母公司宝武集团对宝信软件一如既往的支持力度。
    在技术创新方面，公司2023年成果显著，获得相关部门的认可。根据年报披露，宝信软件通过“国家企业技术中心”复评并获“优秀”，荣获“2023年冶金科技进步一等奖”，位列中国科学院《互联网周刊》2023工业互联网500强第三名，获评“软件行业工业互联网领域领军企业”、“2023长三角百家品牌软件企业”、“上海市服务型制造示范平台”、“2023年度上海市制造业企业数字化诊断服务商”。宝联登再次入选2023年度工业互联网“双跨”平台，始终保持国家第一梯队，获评“上海市工业互联网标杆平台”。
    国产PLC签新单，工业软件、机器人和AI领衔新增长极
    2024年3月底，宝信软件与民营钢铁企业广西宏旺签署1550冷轧总包工程，设计产能150万吨/年，合同金额约7亿元人民币左右，计划使用宝信软件最新全栈国产化PLC产品。近年来，宝信软件大力推进PLC产品研发与推广，成立数字工业研究院，重点打造面向现场的集实时计算、工业通信、工业控制和工业安全等于一体的工业数字底座；建立健全PLC产品运营管理体系，按照发布一代、研制一代、预研一代的模式稳步推进，工序替代能力逐步提升。2024年，公司将持续推进PLC产品的深入迭代研发及产业化发展。
    除了大型PLC，宝信软件加快工业软件、人工智能等战略性新兴产业布局，在钢铁信息化和自动化传统业务的基础上积极打造多个新增长极，在自主可控、“卡脖子”难题、使命类产品研发等领域持续取得突破。根据年报披露，2023年公司全方位提升机器人业务能力，打造完成相关应用场景宝罗示范产线；推动机器人规模化接入宝罗云平台，BOO和RaaS模式在多个钢铁基地落地；巡检机器狗、炉前移动测温取样机器人等首台套的研发应用工作顺利推进；实现增资控股图灵机器人公司，加强高端工业机器人领域产业竞争力。在AI方面，公司积极开展钢铁行业人工智能大模型应用研究，加强与行业优秀企业合作，打造生产级AI应用示范项目；结合已有的新一代信息基础设施业务进行算力和云计算节点的布局建设。
    投资建议：
    近年来，宝信软件在信息化、自动化和智能化领域全面推动工业软件和人工智能两大战新产业布局，强化国产PLC产品、“宝罗”机器人和AIDC等相关技术和产品研发迭代，积极打造新增长极。我们预计2024-26年实现营业收入144.67/162.19/186.98亿元，实现归母净利润30.79/37.33/43.56亿元。维持买入-A的投资评级，考虑到公司在多个行业的龙头地位，给予6个月目标价为51.23元，相当于2024年的40倍动态市盈率。
    风险提示：
    IDC机柜建设情况、上架率和未来需求不及预期；工业互联网平台推进不及预期。
   

业绩拐点显现，新能源业务有望持续高增

道通科技(688208)
    事件概述
    道通科技于近期发布2023年年报，2023年公司实现营业收入32.51亿元，同比增长43.50%，实现归母净利润1.79亿元，同比增长75.66%，扣非归母净利润3.67亿元，同比增长262.50%。
    传统业务复苏叠加充电桩放量，带动盈利能力回升
    收入端，公司2023年实现营收32.51亿元，同比增长43.50%。分业务线看，作为公司传统业务的汽车电子诊断显著复苏（yoy+24.1%）其中ADAS同比增长75.34%，TPMS同比增长29.25%。同时，公司新能源业务开启放量，实现营收5.67亿元（yoy+493.2%）。分地区看，北美依旧是公司业绩的主要贡献来源，2023年营收为16.87亿元，同比增长62.54%。
    利润端，公司2023年扣非前后的利润差异较大，非经常性损益主要来自公司针对诉讼的和解费用3132万美元。在剔除非经的影响后，公司利润率较2022年显著修复，主要系新能源业务已渡过投入期进入放量阶段，摊薄了各项费用率，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为15.01%/8.71%/16.46%，同比-1.30/-0.41/-9.09pcts。
    新能源业务布局趋于成熟，有望持续高增
    产品侧，2023年公司发布了高功能超充桩DC HiPower、小直流桩DCCompact、商用交流桩AC Ultra三款充电桩产品，覆盖较为全面的充电场景需求，其中DC HiPower搭载液冷技术，充电10分钟即可补能400公里，性能领先；此外，公司推出充电桩运营管理平台、充电桩运维管理平台、充电桩App应用等云服务产品，完善充电桩配套生态。销售侧，公司与超过10家领先垂直媒体建立合作关系，在全球建设30多个合作示范站，站点遍布欧、美、亚太地区的关键交通枢纽，成功签约多家全球前50大型企业客户，营销侧布局成效显著。产能侧，2023年公司进一步布局海外产能，在越南生产基地新增直流充电桩产能，在美国北卡罗来纳州建立工厂并于2023年年底投产降低《基础设施法案》带来的供应链风险。我们认为，公司新能源业务布局趋于成熟，考虑到海外充电桩供需缺口仍较大，后续有望持续高增。
    投资建议：
    我们认为公司汽车诊断业务竞争优势显著、格局稳定，新能源业务发展空间广阔，且具备一定的差异化技术和渠道优势。预计公司2024/2025/2026收入分别为38.72/46.09/55.16亿元，净利润分别为4.78/6.21/8.08亿元，维持买入-A投资评级，6个月目标价31.8元，对应2024年PE为30倍。
    风险提示：1）汽车行业需求不及预期；2）智能网联技术及商业化落地进展不及预期；3）汇率波动上升。
   

新能源助力2023年业绩成长，Q4单季度毛利率提升明显

斯达半导(603290)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；实现归母净利润9.11亿元，同比增长11.36%；实现扣非归母净利润8.86亿元，同比增长16.25%。其中2023Q4单季度，公司实现营收10.44亿元，同比增长25.62%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长10.92%。公司持续高强度研发投入，2023年公司研发费用为2.87亿元，同比增长52.17%；研发费用率达到7.85%，同比提升0.87个pct。
    各下游均实现增长，23Q4单季度毛利率提升明显：
    公司各个主要下游收入均实现增长。其中，工业控制和电源行业营收达12.79亿元，同比增长15.64%；新能源行业收入达21.56亿元，同比增长48.09%；变频白色家电及其他行业营收达2.03亿元，同比增长69.48%。盈利能力方面，受益晶圆制造等成本端改善，公司23Q4实现毛利率40.47%，环比提升3.88个pct。
    新能源车主驱IGBT持续放量，24H2环比快速增长：
    2023H1，公司汽车主驱IGBT模块配套逾60万辆新能源汽车，而2023全年，公司汽车主驱IGBT模块合计配套超过200万套主电机控制器，显示出公司主驱IGBT模块业务量环比持续提升。此外，公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的新产品进展明显：750V车规级IGBT模块大批量装车，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。
    海外业务持续取得进展，海外子公司收入快速增长：
    2023年，公司车规级IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1开始大批量交付，同时公司新增多个IGBT/SiC MOSFET主电机控制器项目定点。2023年，子公司斯达欧洲实现营业收入3.11亿元，同比增长226.66%连续两年保持翻番以上的成长。斯达欧洲以外的出口业务实现营业收入7,683万元，同比增长70.88%。
    SiC模块不断取得新定点，为后续成长提供动力：
    2023年，公司应用于新能源汽车主控制器的车规级SiC MOSFET模块大批量装车应用，新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点。800V高压快充有助于解决新能源汽车补能焦虑问题。公司在SiC MOSFET芯片、模块的研发及生产制造方面积极布局，成果显著，有望充分受益800V高压汽车平台的渗透率提升。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为31.28%、27.11%、26.15%，净利润的增速分别为20.91%、24.71%、25.52%。公司是国产IGBT龙头厂商，积极布局SiC MOSFET打造第二增长曲线。同时海外市场的持续突破将给公司带来更广阔的成长空间。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为161元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。
    风险提示：新能源汽车行业价格竞争持续，汇率波动，公司产品开发进展不及预期。
   

收入端快速增长，打造智能配用电操作系统生态

南网科技(688248)
    事件概述：
    近日，南网科技发布了《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入25.37亿元，同比增长41.77%；归母净利润为2.81亿元，同比增长36.71%；扣非归母净利润为2.64亿元，同比增长36.53%；经营活动产生的现金流量净额5.21亿元，同比增长71.12%。
    收入端实现快速增长，收购子公司扩张省外业务
    2023年，公司积极开拓市场，储能系统技术服务、试验检测服务等业务实现收入高速增长，跨区域发展成效显著，新收购子公司带来业务收入增量。由于较低毛利的储能系统技术服务业务占比提升，结构性变化导致净利润增速低于营收增速。
    分业务看，①储能系统技术服务收入7.26亿元（YoY+123.11%），毛利率为14.69%（YoY+3.08pct），主要系部分大型储能EPC项目完工验收，营收高速增长；个别大型项目毛利率较高，整体毛利率提升。②试验检测及服务收入58.22亿元（YoY+64.73%），毛利率42.34%（YoY-4.59pct），主要系本部电网侧试验检测业务规模持续扩大，新收购子公司带来业务增量；部分废水零排放改造、自动化改造等项目材料成本较高，项目毛利率偏低，拉低了试验检测业务毛利率。③智能配用电设备收入4.42亿元（YoY+31.85%），毛利率为34.32%（YoY+8.27pct），主要系公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，毛利率大幅提升。④智能监测设备收入2.58亿元（YoY+5.04%），毛利率35.48%（YoY+1.47pct），主要系视频监测装置、故障定位装置等业务收入增长。⑤机器人及无人机业务收入2.75亿元（YoY-7.36%），毛利率30.42%（YoY-2.85pct），主要系核心客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降；无人机自动机场以及充电柜等附属设施毛利率下降。
    分区域看，公司广东省内业务收入17.84亿元（YoY+35.32%），广东省外业务收入7.45亿元（YoY+63.56%），主要系收购贵州创星、广西桂能公司带来省外业务规模扩张；广东省外业务毛利率比上年增长2.98个百分点，主要系新收购子公司以技术服务业务为主，毛利率较高。
    费用端，2023年，公司的销售/管理/研发费用率分别为3.65%/7.37%/6.41%，分别同比-0.88/+0.36/-0.37pct，管理费用增长主要系报告期内新收购两家子公司并表，公司经营规模扩大，投入的人力资源增长、办公场所租赁面积增大。
    构建“丝路”操作系统生态，巩固储能领军地位
    智能配用电设备方面，公司研发新一代带计量功能的智能终端，推出行业内首个统一开放的智能配用电终端操作系统“丝路InOS”，实现了智能配用电终端操作系统国产化替代并量产。公司基于“丝路”系统的新一代量测设备形成南网标准，通过自主投标和芯片授权等方式开拓非股东市场，蓝牙模块在南网21版智能电能表市场全覆盖，市场份额持续保持稳定。智能计量周转柜实现广东全覆盖并形成标准，在南网其余四省推广。
    储能业务持续巩固业内领先地位，佛山南海储能项目中标金额突破5亿元，再创新高。国内最大火储联调项目、南方区域首个锂电+超级电容混合储能项目、南方区域首个海上风电+独立储能项目相继并网。此外，公司牵头联合储能领域上下游头部骨干企业，组建广东新型储能国家研究院有限公司，获批全国唯一国家地方共建新型储能创新中心。建立广东新型储能产业技术创新联盟，覆盖全国85%以上本领域国家级创新平台。
    投资建议：
    南网科技作为央企南方电网集团的核心科技资产和数字化转型重要力量，未来将全面受益于能源行业智能化数字化发展和新型电力系统建设的高景气趋势。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为41.12/60.13/82.42亿元，归母净利润分别为4.46/6.24/8.07亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为35.50元，相当于2024年45倍的动态市盈率。
    风险提示：
    电网数字化投资不及预期；行业竞争加剧；上游组件价格上涨风险。
   

产销增长稳定，锂钾业务有望触底反弹（更正）

盐湖股份(000792)
    公司发布2023年度报告
    2023年公司实现营业收入215.79亿元，同比-29.80%。2023年全年实现归母净利润79.14亿元，同比-49.17%；扣非归母净利润87.24亿元，同比-43.15%。其中2023年Q4营业收入57.89亿元，同比-19.67%、环比-0.79%；归母净利润23.14亿元，同比-33.56%、环比+360.67%；扣非归母净利润32.19亿元，同比-2.15%、环比+599.65%。
    钾肥与锂盐业务贡献主要利润，毛利率同比下滑
    营收方面，2023年钾肥、锂盐业务营业总收入分别为146.18、63.61亿元，依次同比-15.51%、-44.49%，占营收比例分别为67.74%、29.48%。
    毛利方面，2023年钾肥、锂盐业务毛利分别为75.02、46.08亿元，依次同比减少45.4%、56.28%。毛利率方面，受益于主营产品价格景气，钾肥业务毛利率同比下滑28.1pct至51.32%，锂盐业务毛利率同比下滑19.51pct至72.45%。
    盐湖提锂成本优势凸显，钾肥产销保持稳定
    锂盐：（1）量：2023年碳酸锂产销分别为3.61、3.76万吨，2023年库存0.26万吨。（2）价：2023年公司单吨锂盐含税售价16.92万元/吨，2023年SMM电池级碳酸锂含税均价为25.88万元/吨，低于市场均价。（3）成本：2023年单吨锂盐成本4.86万元/吨、单吨毛利12.26万元/吨，利润空间相对较大。
    钾肥：（1）量：2023年钾肥产销依次为492、560万吨，同比-15.07%、+13.33%，2023年库存67.24万吨。（2）毛利：2023年公司单吨钾肥售价、成本及毛利依次为2610、1444、1165元/吨。
    新建项目稳步推进，锂盐产能持续扩张
    据公司2023年报，公司现有钾肥产能500万吨/年，产能利用率100%碳酸锂产能3万吨/年，产能利用率100%，新建4万吨基础锂盐一体化项目预计于2024年年底建成，届时公司碳酸锂年产能将进一步提高。
    公司在统筹盐湖资源高质量开发利用、提升资源保障能力和加强可持续发展方面持续发力。锂方面，公司盐湖提锂技术具备成本优势，锂价步入底部震荡，下方空间较为有限。钾方面，由于地缘事件等导致进口钾肥运输费用上升，海内外新增钾肥产能有限，俄罗斯和白俄罗斯的产量恢复不确定性较大，供给端或偏紧。而需求端伴随经济复苏有望维持较高增速，钾肥价格中枢有望上移，或助力公司业绩释放。
    投资建议：
    预计公司2024-2026年营业收入分别为191.21、222.66、259.73亿元，预计净利润75.20、85.71、110.34亿元，对应EPS分别为1.38、1.58、2.03元/股，目前股价对应PE为11.9、10.5、8.1倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价维持27.0元/股。
    风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期（说明：本篇报告对2024年4月2日的同名报告进行了更正，将原文中“2023年钾肥产销依次为492、560万吨，同比+13.33%、-15.07%”修正为“2023年钾肥产销依次为492、560万吨，同比-15.07%、+13.33%”）
   

传统业务保持稳健，一体两翼发展可期

晨光股份(603899)
    事件：晨光股份发布2023年年报。2023年公司实现营收233.51亿元，同比增长16.78%；归母净利润15.27亿元，同比增长19.05%；扣非后归母净利润13.98亿元，同比增长21.00%。其中23Q4单季实现营收74.92亿元，同比增长19.54%；归母净利润4.33亿元，同比增长24.62%；扣非后归母净利润4.02亿元，同比增长28.14%。
    多管齐下积极变革，文创龙头23Q4业绩快速增长
    2023年公司传统核心业务营收91.36亿元，同比增长7.55%，业绩稳健增长。23年公司持续积极改革，Q4实现靓丽增速。具体来看，公司通过1）研发端：产品开发减量提质，提升新品存活率；同时以消费者为中心，深刻洞察使用痛点，强化产品功能设计，不断提升消费者书写体验；2）渠道端：优化产品结构，对在销品类结构精细梳理，提高必备品上柜率；3）营销端：通过推进内部自主孵化及与外部IP合作相结合的方式，丰富公司产品阵营。
    其中，2023年晨光科技营收8.57亿元，同比增长30.00%，我们分析主要系公司运用多店铺+旗舰店精细化运营提高效率，运用线上作战地图布局产品线及挖掘产品力，提升线上销售，同时通过开设品牌自播间或与平台kol合作等方式持续推进抖音、快手等新渠道业务。分产品看，2023年公司书写工具实现营收22.73亿元，同比增长4.83%，学生文具实现营收34.66亿元，同比增长8.58%，办公文具营收35.11亿元，同比增长8.91%。
    科力普Q4靓丽，零售大店延续高增，九木扭亏为盈表现优异我们根据公告数据测算，1）科力普：2023年科力普营收同比增长21.75%至133.07亿元，其中23Q4科力普营收同比增长24.78%至49.88亿元，环比增长回暖明显。行业集采趋势没有改变，科力普重回快速增长区间。2）零售大店：2023年实现营收13.35亿元，同比增长51.03%，其中九木杂物社实现营收12.40亿元，同比增长52.58%，实现净利润0.26亿元，首次实现盈利，成功扭亏为盈；生活馆实现营收0.95亿元，同比增长33.41%。截至23年底，九木杂物社拥有618家门店（其中直营417，加盟201），同比增加129家，我们分析九木延续高增主要系线下商场客流逐渐恢复以及门店在产品组合、精细化运营以及消费者洞察及服务等方面能力提升显著。
    盈利能力持续改善，期间费率管控良好
    盈利能力方面，2023年公司毛利率/净利率分别为18.86%/7.04%，同比分别-0.50/+0.26pct；其中，23Q4公司毛利率/净利率分别为15.63%/6.35%，同比分别-0.91/+0.33pct，盈利能力持续优化。其中，23年书写工具毛利率同比提升2.35pct至41.94%，学生文具毛利率同比提升1.58pct至34.03%，办公文具毛利率同比提升1.31pct至27.64%，文具及工具类毛利率得到修复，盈利能力提高。我们分析书写工具与学生文具业绩回暖与毛利率提升主要系：1）大学汛带动经销商与终端积极补充库存；2）公司推出多种新款爆品，产品力保持行业领先。
    期间费用率方面，2023年公司期间费用率为10.66%，同比降低0.81pct，其中23Q4公司期间费用率为8.15%，同比降低1.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.67%/2.21%/0.44%/-0.17%，同比分别+0.45/-1.33/-0.29/-0.07pct，期间费用率整体管控良好。
    投资建议：公司作为国内外文具集大成者，传统业务稳步回升，晨光科力普、零售大店等新业务快速增长，一体两翼高质量推进。我们预计晨光股份2024-2026年营业收入为275.91、322.88、375.75亿元，同比增长18.16%、17.02%、16.37%；归母净利润为18.28、21.58、24.84亿元，同比增长19.74%、18.05%、15.08%，对应PE为19.7x、16.7x、14.5x，给予24年28.7xPE，目标价56.50元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：新业务发展不及预期风险；政策影响超出预期风险等。
   

看好2024年增长潜能9 9 9 5 6 3 3 8 1

哈尔斯(002615)
    事件：
    哈尔斯公布2023年业绩报告。公司2023年实现收入24.1亿元，YoY-0.9%，扣非净利润2.2亿元，YoY+8.6%。经折算，2023Q4单季度实现收入7.0亿元，YoY+32.4%；扣非净利润5706.1万元，YoY+152.4%。公司2023年业绩表现好于我们的预期，主要因为海外大客户订单修复步伐好于预期，带动哈尔斯外贸业务回暖。
    2023年外贸业务收入下滑，2024年有望明显修复：
    我们以剔除SIGG瑞士公司收入后的海外业务收入作为哈尔斯外贸收入，2023年哈尔斯外贸收入17.7亿元，YoY-5.2%。外贸业务下滑，主要受大客户Yeti2023年上半年去库存影响，导致订单量有所下滑，而2023年下半年Yeti库存已回到正常水平，同时结合哈尔斯下半年的收入表现看，收入水平已回到2021年Q3及Q4水平，当前订单状态已明显恢复。展望2024年，大客户Yeti将加大在杯壶品类上的布局，同时收入增速的指引也高于2023年收入增长，都将带动哈尔斯的收入增长。另外，值得注意的是，结合2023年的低基数效应，我们预计2024年上半年哈尔斯的收入和利润或将实现明显增长。
    保温杯出口势头良好，2024Q1有望业绩增长确定性高：
    根据海关总署的出口数据，2024年一二月我国保温杯出口额合计增长47%，反映海外市场对保温杯整体需求仍较为强劲。哈尔斯外贸客户结构多元，收入表现与保温杯整体出口态势正相关。因此，我们预计哈尔斯2024Q1收入有望实现较明显增长。值得注意的是，由于发展自主品牌所导致的每季度较稳定的投入，由收入增长所带来的业绩增长弹性将更高。
    毛利率有望持续提升：
    哈尔斯2023年毛利率31.2%，YoY+2.0pct，主要受人民币贬值及自主品牌线上渠道初具规模的利好。展望2024年，若人民币汇率保持稳定，外贸订单的预期增长将使规模效应提升，毛利率仍有提升空间。投资建议：
    哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM和OBM双轨发展的战略。自主品牌在产品和渠道上不断发力实现突破；大客户订单回到正常节奏，公司基本面重回增长轨道。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15x PE,6个月目标价为10.20元/股。
    风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。
   

收入端快速增长，打造智能配用电操作系统生态9 5 6 3 3 8 1

南网科技(688248)
    事件概述：
    近日，南网科技发布了《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入25.37亿元，同比增长41.77%；归母净利润为2.81亿元，同比增长36.71%；扣非归母净利润为2.64亿元，同比增长36.53%；经营活动产生的现金流量净额5.21亿元，同比增长71.12%。
    收入端实现快速增长，收购子公司扩张省外业务
    2023年，公司积极开拓市场，储能系统技术服务、试验检测服务等业务实现收入高速增长，跨区域发展成效显著，新收购子公司带来业务收入增量。由于较低毛利的储能系统技术服务业务占比提升，结构性变化导致净利润增速低于营收增速。
    分业务看，①储能系统技术服务收入7.26亿元（YoY+123.11%），毛利率为14.69%（YoY+3.08pct），主要系部分大型储能EPC项目完工验收，营收高速增长；个别大型项目毛利率较高，整体毛利率提升。②试验检测及服务收入58.22亿元（YoY+64.73%），毛利率42.34%（YoY-4.59pct），主要系本部电网侧试验检测业务规模持续扩大，新收购子公司带来业务增量；部分废水零排放改造、自动化改造等项目材料成本较高，项目毛利率偏低，拉低了试验检测业务毛利率。③智能配用电设备收入4.42亿元（YoY+31.85%），毛利率为34.32%（YoY+8.27pct），主要系公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，毛利率大幅提升。④智能监测设备收入2.58亿元（YoY+5.04%），毛利率35.48%（YoY+1.47pct），主要系视频监测装置、故障定位装置等业务收入增长。⑤机器人及无人机业务收入2.75亿元（YoY-7.36%），毛利率30.42%（YoY-2.85pct），主要系核心客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降；无人机自动机场以及充电柜等附属设施毛利率下降。
    分区域看，公司广东省内业务收入17.84亿元（YoY+35.32%），广东省外业务收入7.45亿元（YoY+63.56%），主要系收购贵州创星、广西桂能公司带来省外业务规模扩张；广东省外业务毛利率比上年增长2.98个百分点，主要系新收购子公司以技术服务业务为主，毛利率较高。
    费用端，2023年，公司的销售/管理/研发费用率分别为3.65%/7.37%/6.41%，分别同比-0.88/+0.36/-0.37pct，管理费用增长主要系报告期内新收购两家子公司并表，公司经营规模扩大，投入的人力资源增长、办公场所租赁面积增大。
    构建“丝路”操作系统生态，巩固储能领军地位
    智能配用电设备方面，公司研发新一代带计量功能的智能终端，推出行业内首个统一开放的智能配用电终端操作系统“丝路InOS”，实现了智能配用电终端操作系统国产化替代并量产。公司基于“丝路”系统的新一代量测设备形成南网标准，通过自主投标和芯片授权等方式开拓非股东市场，蓝牙模块在南网21版智能电能表市场全覆盖，市场份额持续保持稳定。智能计量周转柜实现广东全覆盖并形成标准，在南网其余四省推广。
    储能业务持续巩固业内领先地位，佛山南海储能项目中标金额突破5亿元，再创新高。国内最大火储联调项目、南方区域首个锂电+超级电容混合储能项目、南方区域首个海上风电+独立储能项目相继并网。此外，公司牵头联合储能领域上下游头部骨干企业，组建广东新型储能国家研究院有限公司，获批全国唯一国家地方共建新型储能创新中心。建立广东新型储能产业技术创新联盟，覆盖全国85%以上本领域国家级创新平台。
    投资建议：
    南网科技作为央企南方电网集团的核心科技资产和数字化转型重要力量，未来将全面受益于能源行业智能化数字化发展和新型电力系统建设的高景气趋势。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为41.12/60.13/82.42亿元，归母净利润分别为4.46/6.24/8.07亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为35.50元，相当于2024年45倍的动态市盈率。
    风险提示：
    电网数字化投资不及预期；行业竞争加剧；上游组件价格上涨风险。
   

产销增长稳定，锂钾业务有望触底反弹9 9 9 5 6 3 3 8 1（更正）

盐湖股份(000792)
    公司发布2023年度报告
    2023年公司实现营业收入215.79亿元，同比-29.80%。2023年全年实现归母净利润79.14亿元，同比-49.17%；扣非归母净利润87.24亿元，同比-43.15%。其中2023年Q4营业收入57.89亿元，同比-19.67%、环比-0.79%；归母净利润23.14亿元，同比-33.56%、环比+360.67%；扣非归母净利润32.19亿元，同比-2.15%、环比+599.65%。
    钾肥与锂盐业务贡献主要利润，毛利率同比下滑
    营收方面，2023年钾肥、锂盐业务营业总收入分别为146.18、63.61亿元，依次同比-15.51%、-44.49%，占营收比例分别为67.74%、29.48%。
    毛利方面，2023年钾肥、锂盐业务毛利分别为75.02、46.08亿元，依次同比减少45.4%、56.28%。毛利率方面，受益于主营产品价格景气，钾肥业务毛利率同比下滑28.1pct至51.32%，锂盐业务毛利率同比下滑19.51pct至72.45%。
    盐湖提锂成本优势凸显，钾肥产销保持稳定
    锂盐：（1）量：2023年碳酸锂产销分别为3.61、3.76万吨，2023年库存0.26万吨。（2）价：2023年公司单吨锂盐含税售价16.92万元/吨，2023年SMM电池级碳酸锂含税均价为25.88万元/吨，低于市场均价。（3）成本：2023年单吨锂盐成本4.86万元/吨、单吨毛利12.26万元/吨，利润空间相对较大。
    钾肥：（1）量：2023年钾肥产销依次为492、560万吨，同比-15.07%、+13.33%，2023年库存67.24万吨。（2）毛利：2023年公司单吨钾肥售价、成本及毛利依次为2610、1444、1165元/吨。
    新建项目稳步推进，锂盐产能持续扩张
    据公司2023年报，公司现有钾肥产能500万吨/年，产能利用率100%碳酸锂产能3万吨/年，产能利用率100%，新建4万吨基础锂盐一体化项目预计于2024年年底建成，届时公司碳酸锂年产能将进一步提高。
    公司在统筹盐湖资源高质量开发利用、提升资源保障能力和加强可持续发展方面持续发力。锂方面，公司盐湖提锂技术具备成本优势，锂价步入底部震荡，下方空间较为有限。钾方面，由于地缘事件等导致进口钾肥运输费用上升，海内外新增钾肥产能有限，俄罗斯和白俄罗斯的产量恢复不确定性较大，供给端或偏紧。而需求端伴随经济复苏有望维持较高增速，钾肥价格中枢有望上移，或助力公司业绩释放。
    投资建议：
    预计公司2024-2026年营业收入分别为191.21、222.66、259.73亿元，预计净利润75.20、85.71、110.34亿元，对应EPS分别为1.38、1.58、2.03元/股，目前股价对应PE为11.9、10.5、8.1倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价维持27.0元/股。
    风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期（说明：本篇报告对2024年4月2日的同名报告进行了更正，将原文中“2023年钾肥产销依次为492、560万吨，同比+13.33%、-15.07%”修正为“2023年钾肥产销依次为492、560万吨，同比-15.07%、+13.33%”）
   

看好2024年增长潜能

哈尔斯(002615)
    事件：
    哈尔斯公布2023年业绩报告。公司2023年实现收入24.1亿元，YoY-0.9%，扣非净利润2.2亿元，YoY+8.6%。经折算，2023Q4单季度实现收入7.0亿元，YoY+32.4%；扣非净利润5706.1万元，YoY+152.4%。公司2023年业绩表现好于我们的预期，主要因为海外大客户订单修复步伐好于预期，带动哈尔斯外贸业务回暖。
    2023年外贸业务收入下滑，2024年有望明显修复：
    我们以剔除SIGG瑞士公司收入后的海外业务收入作为哈尔斯外贸收入，2023年哈尔斯外贸收入17.7亿元，YoY-5.2%。外贸业务下滑，主要受大客户Yeti2023年上半年去库存影响，导致订单量有所下滑，而2023年下半年Yeti库存已回到正常水平，同时结合哈尔斯下半年的收入表现看，收入水平已回到2021年Q3及Q4水平，当前订单状态已明显恢复。展望2024年，大客户Yeti将加大在杯壶品类上的布局，同时收入增速的指引也高于2023年收入增长，都将带动哈尔斯的收入增长。另外，值得注意的是，结合2023年的低基数效应，我们预计2024年上半年哈尔斯的收入和利润或将实现明显增长。
    保温杯出口势头良好，2024Q1有望业绩增长确定性高：
    根据海关总署的出口数据，2024年一二月我国保温杯出口额合计增长47%，反映海外市场对保温杯整体需求仍较为强劲。哈尔斯外贸客户结构多元，收入表现与保温杯整体出口态势正相关。因此，我们预计哈尔斯2024Q1收入有望实现较明显增长。值得注意的是，由于发展自主品牌所导致的每季度较稳定的投入，由收入增长所带来的业绩增长弹性将更高。
    毛利率有望持续提升：
    哈尔斯2023年毛利率31.2%，YoY+2.0pct，主要受人民币贬值及自主品牌线上渠道初具规模的利好。展望2024年，若人民币汇率保持稳定，外贸订单的预期增长将使规模效应提升，毛利率仍有提升空间。投资建议：
    哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM和OBM双轨发展的战略。自主品牌在产品和渠道上不断发力实现突破；大客户订单回到正常节奏，公司基本面重回增长轨道。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15x PE,6个月目标价为10.20元/股。
    风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。
   

轮胎模具隐形冠军，数控机床新晋黑马

豪迈科技(002595)
    核心观点：
    豪迈科技是轮胎模具龙头，2023年全球市占率超30%。2007-2023年营收/归母净利润CAGR为21.84%/19.93%，业绩增长稳健。复盘公司发展历史，公司三十年以来专注机械制造，应用场景逐步拓展，从单一轮胎模具领域的隐形冠军，成长为风电铸件、燃气轮机、数控机床等多个领域的行业领头羊。我们认为公司属于业绩稳健的防御性投资标的，轮胎模具和机械零部件业务提供稳定的业绩支撑，机床业务有望打开公司成长天花板。
    第一成长曲线：轮胎模具隐形冠军，龙头地位稳固，贡献稳定业绩支撑。
    2023年轮胎模具业务收入37.90亿元，占比53%。轮胎模具具备耗材属性，使用周期1-2年。行业需求来自：①达到使用寿命后的更新换代；②轮胎花纹多样性要求提升的更新换代，我们预计2023-2026年行业需求复合增速5%。公司是轮胎模具行业隐形冠军，根据我们测算，2023年公司在全球市占率达34%。公司积极开拓海外市场，2023年海外收入占比达到46.25%（大多为轮胎模具），未来板块业务有望持续给公司提供稳定业绩支撑。
    第二成长曲线：燃气轮机需求高景气，公司有望持续受益。
    2023年大型零部件业务（风电铸件+燃气轮机零部件）收入27.70亿元，占比39%。风电招标景气度较低；受益电力调峰需求，燃气轮机高景气延续，根据前瞻产业研究院数据，2023-2026年燃气轮机需求CAGR为4.2%，有望带动上游零部件需求持续高增。公司具备铸造一体化的综合优势，产能方面，根据公司官网，2022年公司铸铁、铸钢产能分别为24万吨、1万吨，行业排名第二，客户方面，公司与GE、三菱、西门子等外资风电和燃气轮机龙头建立稳定合作关系。随着公司产能向高毛利的燃气轮机业务倾斜，产品结构持续改善，盈利能力有望提升。
    第三成长曲线：高端机床新晋黑马，国产替代打开成长空间。
    2023年数控机床业务收入3.08亿元，占比4%。3月6日，国家发改委主任表示，去年中国工业、农业等重点领域设备投资规模约4.9万亿元，随着高质量发展深入推进，设备更新需求会不断扩大，初步估算将是一个年规模5万亿以上的巨大市场。政策助力新一轮设备更新迭代，在更新需求叠加国产替代的催化下，机床有望充分受益。公司以机床业务起家，在模具领域积累大量机床的研发和生产know-how，机床产品性能与产能规模国内领先。同时，公司具备直驱转台等核心功能部件的自制能力，在生产成本、交货周期等方面具备自主可控优势。2022年公司正式对外销售高端数控机床，2023年机床业务实现收入3.08亿元，同比+111.76%%。我们看好公司机床板块快速放量，有望加速高端机床国产替代。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为82.87、94.47、105.87亿元，同比增速分别为15.64%、14.00%、12.07%，净利润分别为17.32、19.42、22.15亿元，增速分别为7.43%、12.15%、14.04%，对应PE分别为17X/15X/13X，考虑到公司主业稳健，新业务成长性突出，给予2024年PE19X估值，对应6个月目标价41.04元，首次覆盖，给予“增持-A”的投资评级。
    风险提示：原材料价格上涨、汇率波动风险、下游资本开支低于预期、数控机床拓展不及预期风险、盈利预测不及预期风险。
   

市场环境制约业绩，信用自营贡献增长

东方证券(600958)
    事件：
    公司披露2023年报，全年实现营业收入171亿元（YoY-9%），归母净利润28亿元（YoY-9%），加权平均ROE为3.45%（YoY-0.71pct），EPS为0.30元（YoY-14%）。分业务来看，公司2023年经纪、投行、资管、信用、自营业务分别实现净收入28亿元、15亿元、20亿元、18亿元、24亿元，同比-10%、-13%、-24%、+8%、+26%。
    基金投顾进展良好，股承滑落资管收缩。
    1)经纪：2023年公司证券经纪业务收入市占率1.63%，行业排名第20名，993365999市占率排名同比持平。截至2023年末，公司客户资金账户总数为269万户，同比+10%；基金投顾业务总服务规模144亿元，实现客户复投率76%，看好公司持续发力财富管理向买方投顾转型。2）投行：股承方面，2023年东方投行完成主承销IPO项目7单、68亿元，金额规模同比-12%；再融资项目8单、61亿元，金额规模同比-61%。债承方面，2023年公司完成主承销债券755个、2470亿元，金额规模同比+11%。3）资管：截至2023年末，东证资管总管理规模2358亿元，较上年末-17%；汇添富基金非货月均规模超4500亿元，排名行业前列。
    收支两端共驱信用增长，公允价值变动损益助推自营表现。
    1）信用：2023年公司信用业务净收入同比+8%，主因股质回购业务利息收入增加、应付短期融资券利息支出减少。2）自营：2023年公司自营业务净收入同比+26%，主要由公允价值变动收益同比+10亿元贡献。
    投资建议：维持买入-A投资评级。
    公司2023年轻资产业务收入受市场环境影响而呈现不同程度滑落，但重资产业务实现增长，缩窄整体业绩降幅。我们认为，公司资管业务优势突出基金投顾业务进展明显，长期来看有望持续受益于财富管理市场发展机遇我们预计公司2024年-2026年EPS分别为0.34元、0.38元、0.44元，给
    予1x2024年P/B，对应6个月目标价9.64元。
    风险提示：流动性收紧、财富管理转型不及预期、资本市场波动等。
   

费类业务随市下滑，自营高增支撑业绩

广发证券(000776)
    事件：
    公司披露2023年报，全年实现营业收入233亿元（YoY-7%），归母净利润70亿元（YoY-12%），加权平均ROE为5.66%（YoY-1.57pct），EPS为0.83元（YoY-19%）。分业务来看，公司2023年经纪、投行、资管、信用、自营业务分别实现净收入58亿元、6亿元、77亿元、31亿元、36亿元，同比-9%、-7%、-14%、-24%、+182%。
    代销、债承规模提升，旗下公募维持领先。
    1)经纪：公司2023年实现股基成交额19万亿元，同比-7%，主要受市场交993365999易量下滑及佣金费率下行影响。截至2023年末，公司代销金融产品保有规模较上年末+14%，其中非货公募保有规模排名券商第三。2）投行：股权方面，公司2023年完成IPO主承销3家、20亿元，再融资主承销14家、143亿元，IPO、再融资主承销金额分别同比-31%、-7%，降幅好于市场整体水平；债权方面，公司2023年主承销发行债券416期，同比+121%，主承销金额2444亿元，同比+72%。3）资管：截至2023年末，公司合计资管规模达2047亿元，较上年末-25%；旗下广发基金、易方达基金管理的公募规模分别较上年末-2%、+7%，剔除货基后的公募规模分别排名行业第3、第1。
    两融市占率维持稳定，自营贡献重要业绩增量。
    1）信用：截至2023年末，公司两融业务规模890亿元，较上年末+7%；市占率5.39%，同比持平。2）自营：受交易性金融工具投资收益增加、交易性金融资产公允价值变动的影响，公司2023自营业务净收入同比高增182%至36亿元，一定程度减缓其他业务分部收入滑落的冲击。
    投资建议：维持买入-A投资评级。
    公司2023年收费类业务收入滑落同市场整体趋势一致，但其财富管理优势仍较稳固，旗下公募保持领先。预计公司2024-2026年EPS分别为0.92元、1.04元、1.21元，给予0.85x2024年P/B，对应6个月目标价15.76元。
    风险提示：流动性大幅收紧、资本市场波动、行业竞争加剧等。
   

业绩超预期，2024年铆定15%增速目标提振信心

贵州茅台(600519)
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业总收入1505.6亿元（+18.04%）；归母净利润747.34亿元（+19.16%），扣非净利润747.53亿元（+19.05%）。
    业绩超预期，经营质量优秀。公司实际2023年实现总营收/归母净利增速18.04%/19.16%，高于此前业绩预告水平（预告总营收/利润同+17.2%/17.2%），超市场预期。23Q4实现总营收452.44亿元（+19.8%），营收444.25亿元（+20.26%），归母净利润218.58亿元（+19.33%），环比提速。公司报表质量优秀，年末合同负债141.26亿元，环比/同比变动+27.31/-13.46亿元，业绩蓄水池深厚。销售收现全年同比+16.35%至1637亿元，2023Q4也实现17.42%的稳健较快增长，达524.46亿元。
    量价齐增，系列酒延续高增。全年来看，2023年公司量价分别增速+7.48%/+10.67%。茅台酒同比+17.39%至1265.89亿元，其中量/价分别增长11%/6%。系列酒同比+29.43%至206.3亿元，量/价分别增长3%/26%。11月飞天等产品直接提价、茅台1935超过百亿营收、“i茅台”数字平台贡献下直营占比提高至46%等均导致均价提升明显。系列酒新增产能去年已建成投产，有望为未来业绩增长提供更大的支撑。
    批价短期波动主要系供给增加，公司价格管控能力突出，无需担忧。根据今日酒价数据，近期飞天批价表现较弱，4月2日整箱/散飞批价回落至2890/2635元/瓶，引发市场担忧。我们认为飞天价格淡季波动正常，批价本质看供需关系，短期下行主因3月投放进度较往年快，当前超高端价格带需求受外部因素影响较疲弱，但茅台当前仍处于供不应求状态。公司价格管控手段日益成熟，可通过调节发货节奏和结构等控制价格波动区间。我们认为后续茅台批价还将维持区间内波动的合理走势。
    茅台业绩工具箱充足，龙头经营定力强，Q1预计顺利实现开门红。去年11月以来公司连续发布利好信息，飞天五星价格平均上调约20%，有望直接增厚公司收入利润。特别分红计划彰显其对公司价值的看重和对资本市场的重视。公司2024年公司营业总收入目标设定为15%，与去年一致。我们从量、价、新品、渠道改革等角度认为公司今年仍有望顺利实现目标增速，业绩筹码充足。
    投资建议：
    维持买入-A评级，预计公司2024-2026年的收入增速分别为16.2%/15.9%/15.4%，每股收益为69.69/81.56/94.55元，6个月目标价为2,400元，相当于2024年34x市盈率。
    风险提示：政策和消费税风险，宏观经济不及预期，行业政策发生变化
   

产能扩张稳步推进，2024年有望恢复业绩弹性

联德股份(605060)
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收12.11亿元，同比+8.09%，实现归母净利润2.51亿元，同比+1.45%。单Q4，实现营收2.83亿，同比-6.97%，归母净利润0.47亿，同比-30.47%。
    公司业绩波动一方面受成本加成价格影响，另一方面非经营性因素也带来一定压力。2023年下半年，公司收入、归母净利润表现开始承压，收入端系公司采用成本加成模式，在2022-2023年原材料成本下行背景下，公司会与长期稳定的客户根据成本波动进行年度定价；利润端系汇兑损失与参控股子公司亏损影响：①2023年公司汇兑损失274万，2022年同期收益2143.6万元；②控股子公司力源金河亏损1731万元，亏损同比略有扩大，系产能爬坡阶段叠加新建产能计提折旧导致；③参股子公司力源液压投资损失1336万元，同比扩大410万元，系其下游工程机械行业下行压力所致。
    公司整体依然保持高盈利水平状态，2024年有望维持稳定。
    2023年，公司毛利率37.37%，同比+0.9pct；净利率20.59%，同比-1.34pct。公司的精细化生产过程管控优势依旧突出，毛利率维持较高水平，价格调整并未影响公司毛利率，且在产品结构优化、力源金河产能利用率修复促进下，整体毛利率有所提升。从费用端来看，2023年公司期间费用率12.53%，同比+2.22pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别+0.18pct、+0.84pct、+0.11pct、+1.09pct，在产能扩张期，管理费用率提升相对明显，财务费用率主要受汇兑损益影响。展望2024年，我们预计公司盈利水平有望保持稳定，主要考虑因素如下：①参控股子公司减亏，其中力源金河技改项目已达产，利用效率已有提高，力源液压通过前期加大研发，已推出新产品，未来有望通过业务规模稳步扩张实现减亏；②公司本部新建产能导致业务结构调整，以及转固预计会带来一定的折旧增长。
    产能扩张奠定长期成长基础，着眼于海外市场新领域、新客户拓展。截至2023年末，公司拥有10个数控加工车间、133台大型加工中心，并具备年铸造能力7万吨。公司新增产能规划明确：①子公司浙江明德“高精度机械零部件生产建设项目”稳步推进。截至2023年末，项目主体建筑基本竣工，相关设备落地、安装调试稳步推进，根据公司年报披露，该项目对应在建工程约3.7亿元，工程进度达80%。②公司投资建立墨西哥子公司，已开始筹备工厂建设。预计建设期2年，达产后拟形成精密部件38000件年产能，包括压缩机、工程机械、农机部件。新建产能旨在为公司进一步增强与下游客户在全球市场的合作，公司产品已逐步由压缩机、工程机械延伸至农机、能源设备领域（包括风能设备、页岩油开采装备、油气采集装备），有望持续打开公司的潜在市场。
    投资建议：
    预计公司2023-2025年营业收入分别为15.22/18.52/22.67亿元，同比增速分别为25.6%/21.7%/22.4%，归母净利润分别为3.08/3.81/4.82亿元，同比增速分别为22.7%/23.4%/26.6%，对应PE分别为13.7/11.1/8.8倍。2024-2026年，公司有望进入产能集中释放阶段，伴随新客户、新领域的有望兑现，预期盈利性稳健，成长性延续，2024年给予16X PE，对应6个月目标价20.48元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动；经济复苏不及预期导致下游需求减少；产能扩张不及预期；重要客户流失；收购及参股公司业务开展不及预期。
   

业务结构加速优化，NBV表现显著增长

新华保险(601336)
    事件：公司披露2023年年报，全年实现归母净利润87亿元（YoY-11.3%），原保费收入1659亿元（YoY+1.7%），新业务价值30亿元（YoY+65.1%，可比口径）。受精算假设等因素影响，截至2023年末内含价值达2505亿元（YoY-2.0%）。
    NBV高增领先同业。公司2023年实现原保费收入1659亿元（YoY+1.7%），加速业务结构优化，聚焦期交业务，其中长期险首年保费409亿元（YoY+5.4%）；长期险首年期交保费235亿元（YoY+31.8%）。受益于期交保费占比提升，公司整体产品新业务价值率小幅增长，由2022年5.5%上升至2023年8.9%。储蓄型产品热销带动量价齐升影响下，公司2023年实现新业务价值30亿元（YoY+65.1%，可比口径）。
    聚焦价值提升期交，代理人产能提升显著。个险渠道方面，公司坚持“多元化、长年期、高价值”转型策略，个险代理人规模人力下滑至15.5万人，月均合格人力2.7万人；月均人均综合产能6294元（YoY+94.4%）。伴随队伍转型持续推进，公司合格产能有望进一步改善。银保渠道方面，新单期交规模占比显著提升，长期险首年期交保费同比+60.5%至124亿元，提升银保渠道价值贡献。
    投资收益率下滑明显，债券占比显著提升。2023年底，公司投资资产达1.34万亿元（YoY+15.4%）。受十年期国债收益率走低、资本市场大幅波动等影响，公司2023年实现总投资收益率1.8%（YoY-2.5pct），净投资收益率3.4%（YoY-1.2pct）。从结构来看，债券投资占比同比+8.8pct至50.4%，股基投资占比同比-0.4pct至14.2%。其中，非标资产规模为1569亿元，较上年末-642亿元，其投资占比达11.7%（YoY-6.7pct）。
    受精算假设变更及投资波动影响，EV同比下滑2.0%。公司于2023年审慎下调用于内含价值评估的非投连账户长期投资回报率假设至4.5%、风险贴现率至9.0%，造成经济假设变动影响达-133亿元，拖累期初EV达5.2%。此外，受投资表现疲软影响，经济经验偏差达-143亿元，进而致使2023年底公司内含价值达2505亿元（YoY-2.0%）。
    投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.84元、3.86元、4.31元，给予0.42x2024年P/EV，对应6个月目标价为35.41元。
    风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
   

3月销量优异，出海表现亮眼

比亚迪(002594)
    事件：2024年4月1日比亚迪公布了2024M3的销售数据。
    3月销量表现优异：2024M3共计销售新能源乘用车301631辆，同比上升46.4%。其中EV139902辆，同比+36.3%；DM161729辆，同比+56.4%；乘用车出口38434辆，同比+188.7%。分车型看：
    荣耀版拉动，王朝、海洋网销量基本盘稳固：2024M3王朝网和海洋网的销量分别为14.4万辆、14.2万辆，环比分别提升172.9%、132.8%，主要原因是2月春节导致基数较低。其中秦系列销量4.1万辆，同比基本持平，汉/唐/海豹/驱逐舰05销量分别为2.0/1.4/1.3/2.9万辆，同比分别增长47.7%/16.0%/124.1%/640.6%，主要原因是2月下旬发布的更高性价比的荣耀版车型拉动销量增长。3月比亚迪再次密集发布宋ProDM-i/元Plus/海鸥/e2/护卫舰07/海豹荣耀版车型以及e3.0首款小型新车元UP，有望在未来显著拉动公司销量提升，叠加后续秦L、海豹06等全新车型的陆续上市，公司的销量基本盘有望稳步提升。
    高端品牌表现良好：2024M3腾势/方程豹/仰望品牌的销量分别为10279/3550/1090辆,腾势销量同比基本持平，方程豹和仰望销量从过年的影响中逐渐回升。其中腾势D9销售10036辆，重回破万销量大关，预计受到2024款腾势D9上市所拉动。N7销量173辆，环比有所下滑，4月1日比亚迪发布2024款腾势N7，在前脸造型、智能化配置等方面进行了优化升级，我们预计新款N7有望带动销量回升。
    单月出口量再创新高：2024M3比亚迪乘用车出口共计38434辆，同比+188.7%，表现亮眼。2024M3比亚迪的海外市场拓展继续加速前行：海鸥同步上市巴西、墨西哥；于阿联酋举行海豹、宋Plus、秦Plus的新品发布会；进入希腊乘用车市场并发布元Plus和海豹车型；携全品牌车型亮相曼谷国际车展，并宣布泰国生产基地将于2024Q3竣工投产。
    展望2024年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长：
    1）销量基本盘有望再上台阶：比亚迪已经在10-20万价格带做到了市占率第一，品牌势能和渠道优势明显。近期公司多款荣耀版车型上市，做到了真正意义的“电比油低”，有望进一步颠覆传统燃油车的市场。叠加秦L、海豹06等即将上市的全新车型，我们预计公司的销量基盘有望再上台阶；
    2）高端化持续突破：2024年腾势品牌会有三款旗舰级车型上市，还将面向海外销售；方程豹品牌会有豹3/8两款车型；仰望U7也将于近期上市，有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；3）出海脚步持续加快：2024年比亚迪预计会有更多的车型加快出海，如宋Plus、腾势D9、汉EV等，我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。
    投资建议：参考公司2023年年报，我们调整公司2024-2026年归母净利润的预测分别至396.7、475.4以及545.1亿元，对应当前市值，PE分别为16.1、13.4以及11.7倍，继续维持“买入-A”评级。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价272.6元/股。
    风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。
   

投行业务阶段承压，财富管理持续发力

中金公司(601995)
    事件：公司披露2023年报，全年实现营业收入230亿元（YoY-11.87%），归母净利润62亿元（YoY-18.97%），加权平均ROE为6.43%（YoY-2.45pct），EPS为1.138元(YoY-21.99%)。分业务来看，公司2023年经纪、投行、资管、信用、自营分别实现净收入45亿元、37亿元、12亿元、-13亿元、106亿元，同比-13%、-47%、-11%、-30%（亏幅+3亿元）、-0.5%。其中，投行业务主受IPO及再融资趋缓影响，信用业务则受制于境外融资利率上行。
    股票、固收分部营收滑落，国际化布局扎实推进。1）股票业务方面，2023年营收同比-12%至53亿元，利润率同比-5.95pct至73.03%，主因经纪业务及资本引荐业务相关手续费及佣金净收入减少、利息支出增长。公司已覆盖境内外机构投资者1.1万余家，互联互通交易份额保持市场前列，中金香港证券获批入选双柜台模式首批做市商，看好公司持续推进机构化、国际化进程。2）固定收益方面，2023年营收同比-19%至25亿元，利润率同比-3.65pct至60.76%，主因公募REITs基金投资收益净额减少、债承业务相关手续费及佣金净收入减少。公司以中国内地和中国香港为双中心，跨境结算量持续增加，看好公司跨境业务能力稳步提升。
    资管业务规模收缩，中金基金稳步发展。1）资产管理部方面，截至2023年末，公司资产管理部业务规模5526亿元（其中集合和单一资管规模分别为1388亿元、4137亿元），较上年末-21%，管理产品数量758只。2）中金基金方面，截至2023年末，中金基金资管规模1385亿元，较上年末+25%，其中公募基金规模1272亿元，较上年末+26%。3）私募股权方面，截至2023年末，公司私募股权业务在管资产规模4018亿元。
    财富管理逆势拓客，产品保有量连续增长。截至2023年末，公司财富管理总客户数680万户，较上年末+17%；客户账户资产总值2.88万亿元，较上年末+4%，在市场震荡环境下仍实现客户数量及资产体量双增长。此外，公司财富管理业务产品保有规模约3500亿元，已连续四年正增长，看好公司持续发力买方投顾转型。
    股权缩量债权扩量，排名维持行业前列。1）境内方面，公司主承销IPO规模322亿元，同比-39%，排名市场第四；主承销再融资规模493亿元，同比-61%，排名市场第三；债承规模11595亿元，同比+26%，排名行业第四。2）境外方面，公司作为保荐人/全球协调人/账簿管理人分别主承销港股IPO规模12亿美元/10亿美元/5亿美元，均排名市场第一。
    投资建议：维持买入-A投资评级。公司2023年各业务分部业绩在不同程度上受市场环境影响，但财富管理板块仍取得逆势突破。展望后续，监管趋严、行业竞争加剧背景下，公司作为头部券商有望受益。我们预计公司2024年-2026年EPS分别为1.38元、1.52元、1.71元，给予1.7x2024年P/B，对应6个月目标价38.31元。
    风险提示：流动性大幅收紧、财富管理转型不及预期、资本市场大幅波动等。
   

业绩持续增长，以自研产品提升行业智能化水平

龙软科技(688078)
    事件概述：
    近日，龙软科技发布了《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入3.96亿元，同比增长8.56%；归母净利润为0.84亿元，同比增长5.39%；扣非归母净利润为0.83亿元，同比增长2.52%。
    业绩整体呈增长态势，核心业务技术优势进一步强化
    受益于国家层面对智能矿山建设的推进，龙软紧密围绕国家相关行业政策，进行战略布局并开展各项业务。据年报披露，公司管控平台业务保持主导地位，2023年实现收入超过1.78亿元，收入占比超过40%智能地质保障业务实现较快增长，实现营业收入超过9400万元，增幅超过70%。截止2023年底，在首批71对示范矿中，公司管控平台、地质保障或智能采掘等核心产品已在46对矿井得到成功应用。此外，公司加大营销力度，2023年新增订单达4.6亿元，为后续业务开展奠定了良好的基础。
    2023年，公司持续保持高强度研发投入，金额达到0.44亿元，同比增长18.45%，占到2023年归母净利润的50以上%。主要系增加研发设备，优化研发环境，采用云服务器，设备折旧费增加；同时加大高级智能化矿井建设方面人力及资源投入，广泛调研和技术攻关，差旅费用、专利申请维护费用增加，为未来持续增长奠定了坚实的基础。在技术创新方面，公司2023年成果显著，获得相关部门的认可。根据年报披露，龙软参与完成的科技成果荣获2023年度国煤炭工业协会科学技术奖一等奖1项、二等奖1项、三等奖3项。获评煤炭协会2023年度“煤炭行业信息技术企业20强（排名第8）”。
    在AI大模型应用方面，公司积极探索。基于AI大模型技术框架，建立专门团队研究了人工智能领域前沿技术，研发了基于大模型的矿山垂直领域知识库与模型库系统架构，建立了矿山行业知识训练体系平台，开发了行业知识问答，资料智能检索等功能，初步实现了具有时空特色的AI能力及煤矿领域专家系统。
    立足自研产品拓展业务，致力于满足行业智能化需求
    龙软科技的核心竞争力在于其自成立之初即坚持的自底层进行开发，打造具有自主知识产权的LongRuan GIS和LongRuan“一张图”在线协同管理的基础技术平台，并逐步向各应用领域拓展的贯穿式软件开发及服务模式。在此基础上，龙软科技陆续研发并升级迭代了安全与技术综合管理信息系统、分布式协同“一张图”系统、透明化矿山系统、安全生产智能管控平台、龙软云GIS、基于透明化地测保障的智能化管控平台等系统平台，并逐渐由智能管控领域拓展到生产领域，在基于GIS的透明化智能开采管控系统、管控系统和通风系统等方面取得突破性进展，公司开创的自适应开采体系在国家能源宁夏煤业金凤煤矿获得常态化运行。
    随着数字经济快速发展，矿山行业数字化、智能化转型的需求越来越迫切。另一方面，煤矿智能化是煤炭工业高质量发展的核心技术支撑，将人工智能、工业物联网、云计算、大数据、机器人、智能装备等与现代煤炭开发利用深度融合，形成全面感知、实时互联、分析决策、自主学习、动态预测、协同控制的智能系统，实现煤矿开拓、采掘（剥）运输、通风、洗选、安全保障、经营管理等过程的智能化运行，对于提升煤矿安全生产水平、保障煤炭稳定供应具有重要意义。
    展望2024年，煤炭作为国家能源支柱产业的位置不会动摇，人工智能、大数据、云计算等信息技术有望保持高速发展，煤炭行业智能化需求、相关产业扶持政策和行业主体的转型动力或将持续。龙软科技基于LongRuan GIS+互联网+大数据+人工智能，面向煤矿及非煤行业，不仅为危化企业、智慧安监、应急救援提供可满足其深层次需求的专业解决方案，还将向智能制造行业应用领域积极拓展。
    投资建议：
    龙软科技作为煤炭工业软件龙头，正在积极拓展产品线、下游行业和应用领域，未来有望在传统行业智能化的蓝海市场中打开增长空间，成长为以安全可控为特点的安全生产智能化综合服务运营商。预计公司2024年-2026年实现营业收入4.64/5.74/7.02亿元，归母净利润分别为1.02/1.24/1.56亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为35.42元，相当于2024年25倍的动态市盈率。
    风险提示：
    相关产业政策不及预期；产品应用推广和产业生态构建不及预期；工业软件关键核心技术研发落地不及预期。
   

产销增长稳定，锂钾业务有望触底反弹

盐湖股份(000792)
    公司发布2023年度报告
    2023年公司实现营业收入215.79亿元，同比-29.80%。2023年全年实现归母净利润79.14亿元，同比-49.17%；扣非归母净利润87.24亿元，同比-43.15%。其中2023年Q4营业收入57.89亿元，同比-19.67%、环比-0.79%；归母净利润23.14亿元，同比-33.56%、环比+360.67%；扣非归母净利润32.19亿元，同比-2.15%、环比+599.65%。
    钾肥与锂盐业务贡献主要利润，毛利率同比下滑
    营收方面，2023年钾肥、锂盐业务营业总收入分别为146.18、63.61亿元，依次同比-15.51%、-44.49%，占营收比例分别为67.74%、29.48%。
    毛利方面，2023年钾肥、锂盐业务毛利分别为75.02、46.08亿元，依次同比减少45.4%、56.28%。毛利率方面，受益于主营产品价格景气，钾肥业务毛利率同比下滑28.1pct至51.32%，锂盐业务毛利率同比提下滑19.51pct至72.45%。
    盐湖提锂成本优势凸显，钾肥产销保持稳定
    锂盐：（1）量：2023年碳酸锂产销分别为3.61、3.76万吨，2023年库存0.26万吨。（2）价：2023年公司单吨锂盐含税售价16.92万元/吨，2023年SMM电池级碳酸锂含税均价为25.88万元/吨，低于市场均价。（3）成本：2023年单吨锂盐成本4.86万元/吨、单吨毛利12.26万元/吨，利润空间相对较大。
    钾肥：（1）量：2023年钾肥产销依次为492、560万吨，同比+13.33%、-15.07%，2023年库存67.24万吨。（2）毛利：2023年公司单吨钾肥售价、成本及毛利依次为2610、1444、1165元/吨。
    新建项目稳步推进，锂盐产能持续扩张
    据公司2023年报，公司现有钾肥产能500万吨/年，产能利用率100%碳酸锂产能3万吨/年，产能利用率100%，新建4万吨基础锂盐一体化项目预计于2024年年底建成，届时公司碳酸锂年产能将进一步提高。
    公司在统筹盐湖资源高质量开发利用、提升资源保障能力和加强可持续发展方面持续发力。锂方面，公司盐湖提锂技术具备成本优势，锂价步入底部震荡，下方空间较为有限。钾方面，由于地缘事件等导致进口钾肥运输费用上升，海内外新增钾肥产能有限，俄罗斯和白俄罗斯的产量恢复不确定性较大，供给端或偏紧。而需求端伴随经济复苏有望维持较高增速，钾肥价格中枢有望上移，或助力公司业绩释放。
    投资建议：
    预计公司2024-2026年营业收入分别为191.21、222.66、259.73亿元，预计净利润75.20、85.71、110.34亿元，对应EPS分别为1.38、1.58、2.03元/股，目前股价对应PE为11.9、10.5、8.1倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价维持27.0元/股。
    风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期
   

锂盐业绩承压，资源保障稳步增强

盛新锂能(002240)
    公司发布2023年度报告
    2023年盛新锂能实现营业收入79.51亿元，同比-33.96%。2023年全年实现归母净利润7.02亿元，同比-87.35%；扣非归母净利润1.26亿元，同比-97.72%。其中2023年Q4营业收入13.23亿元，同比-66.09%、环比-29.29%；归母净利润-3.93亿元，扣非归母净利润-3.49亿元，同环比均转亏。
    043365999
    业绩转亏与矿盐价格倒挂相关，23年碳酸锂均价为25.9万元/吨，同比-46.36%；氢氧化锂均价26.3万元/吨，同比-43.84%。
    产销稳步增长，单吨利润下滑
    产能产量方面：据年报，2023年公司已建成锂盐产能7.7万吨和金属锂产能500吨（其中致远锂业：碳酸锂2.5万吨、氢氧化锂1.5万吨、氯化锂0.2万吨；遂宁盛新：氢氧化锂3万吨；盛新金属：碳酸锂/氯化锂0.5万吨+盛威锂业：金属锂500吨）；锂产品产量5.67万吨，同比增长19.03%；锂精矿产量为17.3万吨。
    销量方面：2023年锂盐销量5.29万吨，同比增长11.45%。
    单吨收入及毛利：2023年公司锂盐不含税单吨收入、单吨成本、单吨毛利依次为14.72、12.10、2.62万元/吨。
    子公司方面：致远锂业净利润0.089亿元（H1为2.97亿元）、遂宁盛新净利润0.24亿元（H1为亏损1亿元）、奥伊诺矿业（业隆沟锂矿）净利润3.59亿元（H1为1.75亿元）。
    自有资源逐步扩张，保障能力进一步增强
    自有资源：公司现主要持有业隆沟、木绒锂矿、津巴布韦萨比星、阿根廷SDLA盐湖等锂矿项目。
    1）业隆沟锂辉石矿已于2019年11月投产，原矿生产规模40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨/年；
    2）公司拥有萨比星锂钽矿项目总计40个稀有金属矿块的采矿权证，其中5个矿权原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨/年，已于2023年5月投产；
    3）公司合计持有惠绒矿业48.06%股权，惠绒矿业已探明Li2O资源量98.96万吨，平均品位1.62%，正在办理探矿权转采矿权相关手续；
    4）公司拥有阿根廷SDLA盐湖项目的独立运营权，在产年产能为2500吨LCE；
    5）公司将推动阿根廷Pocitos盐湖年产2000吨LCE的氯化锂晶体中试生产线建设。公司锂盐业务上游锂矿石资源的保障力度得到进一步增强。
    包销资源：与金鑫矿业、DMCC公司、Pilbara等境内外企业签署了长期承购协议。
    冶炼产能稳步提升，放量节奏良好
    公司现有2.5万吨碳酸锂产能，4.5万吨氢氧化锂产能、0.7万吨氯化锂产能；另外印尼盛拓1万吨碳酸锂产能、5万吨氢氧化锂产能正在建设中，预计2024年上半年建成投产，项目投产后，公司锂盐产能超13万吨，市场占有率将进一步提高。另外盛新金属规划产能为年产1万吨锂盐（已投产5000吨），利用盐湖锂资源原料生产电池级碳酸锂或氯化锂；盛景锂业在射洪经济开发区锂电产业园规划建设万吨碳酸锂；盛威锂业规划金属锂1000吨产能，一期600吨金属锂项目已建成500吨产能，剩余产能积极建设中。
    投资建议：
    假设碳酸锂2024-2026年维持12万元/吨，预计公司2024-2026年营业收入分别为63.11、97.41、101.70亿元，预计净利润10.95、15.51、16.62亿元，对应EPS分别为1.19、1.68、1.80元/股，目前股价对应PE为17.1、12.1、11.3倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价调整为35.7元/股。
    风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期
   

2023年业绩承压，2024年1-2月收入实现正增长

环旭电子(601231)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收607.92亿元，同比下滑11.27%；实现归母净利润19.48亿元，同比减少36.34%；实现扣非归母净利润17.79亿元，同比减少40.90%。其中2023Q4单季度，公司实现营收177.35亿元，同比下滑6.59%，实现归母净利润0433659995.55亿元，同比下滑37.53%，收入和利润同比跌幅相对三季度均有所收窄。
    2023年消费电子需求疲软，汽车及医疗电子实现增长：
    2023年公司收入和利润下滑主要系全球电子产品需求下行，供应链处于去库存阶段。分业务来看，公司医疗电子类产品营收同比增长85.98%，汽车电子类产品营收同比增长10.18%，通讯类产品营收同比减少14.93%，消费电子类产品营收同比减少11.39%，工业类产品营收同比减少5.68%，云端及存储类产品营收同比减少23.07%。汽车电子类产品及医疗电子类产品实现同比持续成长，主要是公司拓展新客户及客户需求增加所致。
    2024年1-2月营收合计实现正增长，2024H2有望加速成长：据公司收入简报，2024年1月，公司实现营收51.91亿元，同比增长11.80%，2月实现营收37.73亿元，同比减少1.13%。1-2月份合并收入89.64亿元，同比增长5.97%。公司预计受汽车电子、AI相关硬件、工业类等业务高速成长驱动，有望实现在2024下半年实现双位数同比增长。
    全球化布局不断完善，内生+外延整合全球资源，服务全球客户：公司的全球化布局不仅是商业合作和生产据点的全球化，更是着眼全球市场，整合全球资源。公司2023年在波兰新建厂房，在墨西哥新建第二工厂，预计2024年年中投入运营。
    2023年10月，公司子公司环强电子完成对泰科电子有限公司汽车无线业务的收购。通过收购标的业务，有利于公司深化车联网产品布局，实现从模组延伸到系统解决方案的业务布局。此外，借助标的业务在海外的销售渠道和客户关系，可以提升公司在欧洲、北美等地区的市场影响力和全球竞争力。
    AI算力部署和端侧应用快速发展，公司全面布局有望受益：2023年以来生成式人工智能大模型加快迭代，AI大模型训练及推理的需求越来越高，GPU芯片和AI服务器供不应求，也带动边缘服务器的需求成长。在应用层面，通过AI赋能或“AI+”，消费性电子产品有望在交互方式、提高使用效率、强化原有功能等方面实现新突破。未来，人们使用AI赋能的核心终端设备，如手机、电脑等，借助高带宽、低延时、易接入的新一代通讯技术，如WiFi7、UWB、mmWave等，可以与智能穿戴设备和家庭、办公场景下的智能物联网设备无缝连接和实时互动。
    公司是业界领先的智能穿戴SiP模组制造服务厂商，有望充分受益智能穿戴产品的AI赋能趋势。同时，公司的云端及存储类产品亦有望受益AI算力的部署建设。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为12.07%、10.35%、10.27%，净利润的增速分别为26.60%、19.36%、8.22%。公司是智能穿戴SiP模组制造服务厂商，有望受益消费电子复苏回暖。同时公司消费电子、通讯类以及云端及存储类业务均有望受益AI行业发展，焕发新的增长动力。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为16.80元，相当于2024年15.00x的动态市盈率。
    风险提示：消费电子复苏不及预期，客户相对集中风险，汇率波动风险等。
   

订单延续饱满状态，2024开局良好

嘉益股份(301004)
    事件：
    嘉益股份公布2023年业绩报告。公司2023年实现归母净利润4.7亿元，YoY+73.6%；扣非归母净利润4.7亿元，YoY+71.7%。经折算，公司2023Q4单季度实现归母净利润1.6亿元，YoY+51.6%；扣非归母净利润1.4亿元，YoY+38.9%。公司2023Q4单季业绩在高基数下增长明显，主要因为Stanley品牌主力产品在美国热销依旧，利好嘉益订单持续饱满。值得注意的是，公司发布2023年利润分配方案，每04336599910股发放现金红利20元，分红率达44.1%。
    大客户占比提升，毛利率达到历史峰值：
    嘉益股份2023年毛利率40.7%，YoY+6.5pct，折算2023Q4，公司单季度毛利率43.7%，YoY+5.5pct，毛利率表现均达到历史高位。嘉益股份毛利率表现亮眼，我们认为主要因为第一大客户占比提升明显，根据公司年报数据，2023年公司第一大客户销售额占比84.9%，YoY+16.6pct。生产款式集中，规模效应显现。
    热门产品热销持续，嘉益订单有望保持高位：
    嘉益股份2023年四个季度的收入和业绩均表现亮眼，主要因为大客户Stanley旗下Quencher保温杯在北美市场热卖。根据我们过去一年的持续跟踪，亚马逊平台美国站上Quencher系列保温杯处于限购和缺货状态，体现产品在北美市场的火热。根据亚马逊平台3月31日的信息显示，当前Quencher保温杯仍处于全系限购两只的状态，且小容量（14盎司及20盎司）杯型部分颜色仍处于缺货状态，由此可以判断Quencher在北美市场热度仍在，嘉益的订单高企情况预计仍将延续。
    投资建议：
    嘉益股份是保温杯壶制造领先企业，海外大客户产品销售持续火热利好嘉益订单表现。维持买入-A投资评级，给予公司2024年15x PE,6个月目标价84.15元。
    风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险
   

业绩持续高增，智驾业务迎来海外突破

德赛西威(002920)
    事件概述
    德赛西威于近期发布2023年年报。公司2023年实现营业收入219.08亿元，同比增长46.71%，实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.57%，扣非归母净利润14.67亿元，同比增长41.47%。
    智能座舱和智能驾驶双轮驱动，单Q4毛利率环比修复
    收入端，得益于智能座舱和智能驾驶业务的双轮驱动，公司全年实现营收219.08亿元，同比增长46.71%。其中，1）智能座舱业务实现收入158亿元，同比增长34%，高于行业水平。我们认为座舱业务的持续高增主要系新产品如域控制器的放量以及海外客户拓展。2）智能驾驶业务实现收入45亿元，同比增长74%，主要来自于高阶智能驾驶的规模化放量。
    利润端，公司实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.57%，略低于收入端增速，主要系下游的价格压力传导，以及智能驾驶业务的毛利率较低（16.2%）。但单Q4来看，公司毛利率为21.54%，环比增长2.83pcts，呈明显修复态势。此外，公司的规模效应开始显现，具体而言，公司2023年管理/销售/研发费用率分别为2.3%/1.4%/9.1%，较去年同期分别下降0.3pcts/0.2pcts/1.8pcts，表明公司迈过本次扩张阶段，开始进入收获期。
    新项目订单年化销售额合计超245亿，智驾业务迎来海外突破
    根据年报，公司2023年获得新项目订单年化销售额突破245亿元，其中座舱业务新项目年化销售额订单超150亿元，诸如第四代座舱HUD、液晶仪表等新产品均获得项目定点；智驾业务超80亿元，高阶智能驾驶平台新获得理想、广汽埃安、吉利、长城、路特斯、极氪等超过十家车企的新项目订单，是明后年持续增长的有力保障。此外，公司海外业务进展顺利，2023年实现营收16.4亿元，同比增长48.1%，高于整体水平。值得注意的是，除了座舱业务持续获得新订单，公司还首次获得了海外核心客户的智能驾驶业务项目定点，智驾业务迎来海外突破，成长空间进一步打开。
    投资建议：
    公司是汽车智能化核心标的，卡位优势明显，后续成长逻辑清晰。看好其从智能座舱向智能驾驶拓展，从汽车电子供应商向汽车智能化赋能者转型。我们预计公司2024-2026年收入分别为283.9/354.1/422.6亿元，归母净利润分别为21.41/28.60/37.82亿元，维持买入-A投资评级。由于公司在行业内的龙头地位，以及汽车智能化的长期空间，我们给予2024年净利润40倍PE，对应6月目标价154.4元。
    风险提示：1）智能汽车市场发展不及预期的风险；2）疫情加剧导致供应链修复不及预期的风险；3）上游芯片短缺加剧的风险；4）公司智能驾驶业务进展不及预期的风险；5）市场竞争加剧的风险。
   

自营亮眼投行承压，龙头优势持续突出

中信证券(600030)
    事件：公司披露2023年报，全年实现营业收入601亿元（YoY-7.74%），归母净利润197亿元（YoY-7.49%），加权平均ROE为7.81%（YoY-0.86pct），EPS为1.30元（YoY-8.45%）。分业务来看，公司2023年经纪、投行、资管、信用、自营业务分别实现净收入102亿元、63亿元、98亿元、40亿元、218亿元，同比-8%、-27%、-10%、-31%、+24%。
    代买收入随市承压，拖累经纪业务表现。公司02023年实现经纪业
    43365999
    务净收入102亿元，同比-8%。其中，代理买卖证券业务收入同比-14%至89亿元，预计主要受制于交易量下滑（全年日均股基交易额同比-3%）及费率下行；交易席位租赁、代销金融产品业务收入分别同比-2%、+1%至15亿元、17亿元，均基本维持稳定。截至2023年末，公司托管客户资产规模保持10万亿级，同比+4%；非货公募基金保有规模1902亿元，排名行业第一。
    券商资管规模滑落，资管子公司正式启航。公司2023年实现资管业务净收入98亿元，同比-10%。券商资管方面，截至2023年末，公司管理资产规模1.39万亿元（YoY-18%），全年管理费收入21亿元（YoY-29%）；其中集合资管计划规模、收入分别同比-41%、-30%。此外，中信证券资管已于2023年正式开业，多牌照业务平稳过渡，展业首年实现净利润7365万元，关注后续公募牌照申请进程。华夏基金方面，截至2023年末本部资管规模1.82万亿元（YoY+6%），全年实现净利润20亿元（YoY-7%）。
    IPO规模大幅缩减，龙头地位仍旧延续。公司2023年实现投行业务净收入63亿元，同比-27%。境内方面，2023年公司IPO、再融资、债承市场份额均排名市场第一，IPO规模500亿元（YoY-67%，主受IPO节奏阶段性收紧影响），市占率14.03%；再融资规模2279亿元（YoY+1%），市占率29.29%；债承规模19100亿元（YoY+21%），市占率6.85%（全市场口径）。境外方面，2023年公司完成境外股权项目32单、18亿美元，其中在中国香港市场股权融资业务、欧洲市场GDR业务中均排名中资券商第二。
    自营业绩回暖改善，信用业务下滑明显。公司2023年实现自营业务净收入218亿元，同比+24%，主要受益于公允价值变动收益由上年同期的-137亿元转正至36亿元；2023年实现信用业务净收入40亿元，同比-31%，主因利息支出同比+16%。
    投资建议：维持买入-A投资评级。整体而言，市场行情及监管环境一定程度影响公司业绩表现，但公司龙头地位仍保持稳固。近期“两强两严”监管新规出台背景之下，头部合规的龙头券商有望更为受益，看好公司长期业绩韧性。我们预计公司2024年-2026年EPS分别为1.46元、1.62元、1.79元，给予1.25x2024年P/B，对应6个月目标价为23.97元。
    风险提示：宏观经济下行、市场大幅波动、监管环境趋严等。
   

自产金量价齐升，金价上涨业绩弹性有望释放

山东黄金(600547)
    公司发布2023年度报告
    公司发布2023年年报，公司2023年实现营业收入592.75亿元，同比+17.83%；归母净利23.28亿元，同比+86.57%；扣非归母22.13亿元，同比+69.47%。其中2023年Q4营业收入179.52亿元，同比+71.33%，环比+29.17%；归母净利9.83亿元，同比+77.14%，环比+111.40%；扣非归母9.34亿元，同比+70.40%，环比+134.67%。业绩表现略高于业绩预告中值。
    自产金量价齐升，目标24年产量47吨
    价格&克金毛利：23年金交所Au9999全年加权均价449.05元/克，22年黄金均价390.58元/克，同比+14.97%。23年全年，公司自产金销售均价450.9元/克（同比+58.8元/克），销售成本230.4元/克(同比+8.2元/克），克毛利220.5元/克(同比+50.6元/克）。
    黄金产销量：23年公司矿产金产量41.78吨，同比+3.10吨，超额完成年初目标的不低于39.641吨。2024年，公司确定的黄金产量计划是不低于47吨（包含银泰黄金目标8吨，故原有矿山产量目标基本持平）。23年公司自产金销量39.62吨（同比+0.9吨），库存3.45吨（同比+2.75吨）。
    产量拆分：分季度来看，23Q1-Q4矿产金产量分别为9.38、10.19、10.14、12.07吨。分矿山来看，增量贡献显著的矿山为银泰黄金并表2.52吨，玲珑金矿+0.76吨（东风矿区23年1月复工复产，玲珑矿区正在办理安全生产许可证），贝拉德罗+0.39吨（采剥总量增加、难选冶矿石减少），三山岛金矿+0.31吨（生产系统优化）。
    探矿增储夯实资源保障，原矿入选品位提升
    公司自有矿权勘查与资源并购齐头并进。公司充分发挥矿山企业主体作用，依矿找矿，以矿山周边与深部为重点，深入研究成矿规律，加大勘查投入。2023年成功完成银泰黄金控制权并购，竞得大桥金矿采矿权，推动省内蓬莱地区燕山矿区的资源整合，加快西岭金矿探矿权的收购，大幅增加了公司的资源储备。公司全年完成探矿工程量48万米，投入探矿资金5.7亿元，探矿新增金金属量36.6吨，探矿成果显著，进一步延长了矿山服务年限。
    公司精益化管理水平显著提高。2023年，地下矿山原矿入选品位1.88克/吨，同比提高2.17%；采矿损失率4.82%，下降0.36个百分点；矿石贫化率5.75%，下降0.04个百分点；选矿回收率92.96%与2022年持平（不含银泰黄金数据）。
    拟收购昶泰矿业，陶勒盖金矿预计24年产金0.4吨。2024年3月，公司拟收购昶泰矿业70%股权，交易对价4.71亿。标的核心资产为陶勒盖金矿采矿权和探矿权，合计保有黄金资源量16.15金属吨，平均品位4.38克/吨，预计24年产金0.4吨。同时矿山正对深部探矿权开展勘查工作，将提交深部勘探报告，具备扩界条件。
    西岭金矿转让工作推进中。为加快推进三山岛矿区资源整合工作，2024年1月26日、3月7日，公司先后召开董事会会议及股东大会，审议通过了《关于公司收购西岭金矿探矿权暨关联交易的议案》，收购黄金地勘持有的西岭金矿勘探探矿权。截至年报发布，公司正在办理西岭金矿探矿权转让的手续。据公司公告，西岭金矿资源量592吨，可研预计2031年投产，预计正常生产年产金13.386吨。
    积极分红回馈股东
    2023年公司拟向全体股东每10股派现金红利1.40元（含税），派发现金红利6.26亿元，股利支付率33.59%。
    投资建议：
    3月以来金价屡创新高，金价中枢上移有望持续增厚公司业绩。公司积极夯实资源优势，产量增长具备潜力。预计2024-2026年营业收入分别为704.56、759.85、802.62亿元，预计净利润38.92、53.01、66.45亿元，对应EPS分别为0.87、1.18、1.49目前股价对应PE为34.4、23.8、19.0倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价34.8元/股。
    风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期，收购进展不及预期风险
   

高端化稳步推进，成本端压力缓解

重庆啤酒(600132)
    事件：公司披露2023年年报，全年实现营业收入148.15亿元，同比+5.53%；归母净利润13.37亿元，同比+5.78%。其中23Q4实现营业收入17.86亿元，同比-3.76%；归母净利润-0.07亿元，同比转亏。
    吨价稳步提升，高端化进程延续。公司2023年实现啤酒销量300万千升，同比+4.93%，其中高档/主流/经济价格带销量分别为144/146/10万千升，同比+3.98%/5.97%/3.80%。吨价层面，高档/主流/经济档次啤酒吨价分别同比+1.15%/-0.31%/+6.03%。报告期内，重庆啤酒国际品牌共实现产品销量83.55万千升，同比增长7.93%。公司乌苏及1664等中高档产品的势能有望随渠道费用支持增加而有所恢复，其中1664品牌不断迭代升级超高端啤酒品类，推出1664Prestige巴黎之槟、1664Brut法蓝两款新品，以高品质产品矩阵进一步满足消费者需求。本地品牌亦实现产品销量216.20万千升，同比增长3.82%，公司也将继续利用公司研发和创新能力作为重要高端化增长引擎。
    成本端压力将缓解，利润率有望提升。2023年公司毛利率减少1.71pct至49.75%。成本端，2023年吨成本2421元，同比+3.18%，澳麦关税放开有望降低24年大麦采购成本，缓解原材料成本压力；佛山工厂折旧摊销将在一定程度上推升成本，但预计整体吨成本仍有改善空间，公司2024年盈利能力有望稳中有升。2023年公司销售费用率17.10%，同比+0.53pct，系于公司加大市场投入力度，增加市场广告费用投放以驱动业务的发展所致；管理费用率3.34%，同比-0.47pct；净利率9.02%，同比+0.02pct，盈利能力稳中有升。
    投资建议：我们认为2024年公司原材料价格回落将有效缓解成本端压力，同时公司产品矩阵布局多元，且品牌力优势依旧显著，随外部经营环境逐步回暖有望恢复量价齐升的良好态势，利润率提升可期。预计24/25年收入增速7.8%/6.8%，利润增速12.71%/10.08%，维持买入-A的投资评级。6个月目标价为87元，相当于2024年28倍的动态市盈率。
    风险提示：需求复苏不及预期、高端化进程受阻、竞争加剧。
   

餐饮渠道增速亮眼，期待弹性释放

日辰股份(603755)
    事件：
    日辰股份公布2023年年报，2023年实现营收3.59亿元，同比+16.49%；归母净利润0.56亿元，同比+10.52%；扣非归母净利润0.52亿元，同比+22.99%。其中23Q4实现营收0.94亿元，同比+24.11%；归母净利润0.15亿元，同比+54.90%；扣非归母净利润0.14亿元，同比+63.85%。
    餐饮渠道同比增长40%，外埠市场延续开拓
    分产品看，2023年酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别实现营收2.7/0.9/0.03亿元，同比+16.3%/18.3%/-26.9%，23Q4分别同比+18.0%/44.0%/55.3%，酱汁及粉体类复苏趋势显著。分渠道看，餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商分别实现营收1.6/1.3/0.5/0.02/0.02/0.11亿元，同比+39.5%/9.7%/-14.6%/-3.5%/137.5%/-13.2%，23Q4分别同比+33.6%/25.2%/-10.4%/-5.0%/184%/32%，餐饮、食品加工客户有所复苏，新品新客户不断推进，品牌定制受客户影响短期承压。分地区看，华东/华北/东北/华中/华南分别实现营收2.5/0.6/0.16/0.17/0.12亿元，同比+14.8%/14.1%/8.3%/58.7%/37.7%，外埠市场加速开拓，全国化持续推进。2023年新增9个经销商至109个。
    盈利能力维持稳健
    2023年实现毛利率38.8%，同比-0.6pct，主要系产品结构变化及推新影响，酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别38.1%/39.9%/76.3%，同比-0.4/-0.4/+3.3pct，销售/管理/研发费用率分别为7.9%/8.8%/3.5%，同比+0.3/-1.6/-0.2pct，管理费用率降低主要系股份支付费用降低，综合实现归母净利率15.7%，同比-0.8pct。23Q4实现毛利率37.6%，同比-0.5pct，销售/管理/研发费用率分别为9.9%/6.5%/3.1%，同比+0.1/-3.5/-0.8pct，综合实现归母净利率15.9%，同比+3.2pct，盈利能力稳步恢复中。
    投资建议：
    随着餐饮渠道逐步修复，公司业绩改善趋势显著，大客户合作不断推进，推新动作延续，近3年新品销售占比超50%，双管齐下促进长期稳定增长。逐步建立适合餐饮端的预制菜产品，开发第二增长曲线。我们预计公司2024-2026年营收分别为4.3/5.3/6.3亿元，净利润分别为0.7/0.9/1.2亿元，维持增持-A的投资评级，6个月目标价为25.73元，相当于2024年35x的动态市盈率。
    风险提示：食品安全问题，需求不及预期，原材料价格上涨超预期等
   

轨交业务稳步复苏，新兴产业快速突破

时代电气(688187)
    事件：
    3月29日公司发布2023年年报，2023年实现营业收入21,798,940,776元，同比增加20.88%;实现归属于母公司股东的净利3,105,703,645元，同比增加21.51%；实现持续经营净利润3,150,093,955元，同比增加21.53%。
    轨交业务稳步复苏，公司行业地位稳固：
    2023年中国铁路建设稳步复苏，根据国铁集团披露数据，2023年中国铁路完成固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%。年报披露，轨交业务方面，公司全力开拓新产品和新市场;关键技术持续突破，CR450完成高速性能试验，刷新多项速度纪录，国产两万吨重载列车自动驾驶试验成功，推动我国自动驾驶列车迈入“全自主时代”；根据RT轨道交通网统计数据，2023年公司城轨牵引系统国内市场占有率保持在50%以上，连续12年行业领跑，永磁牵引逐步成为行业主流，公司市场份额领先；检修和海外业务持续推进，检修收入大幅增长，在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单；轨道工程机械方面，接触网作业车斩获国铁集团长大坡道车辆项目批量订单；通信信号业务持续推进，城轨信号业务全年中标5条线路，创历史新高，FAO和市域地铁信号系统双双实现首单突破；此外，在重庆地铁实现供电系统集成关键突破，门板块业务中标金额大幅增长。
    新兴产业快速突破，IGBT市场份额持续提升：
    年报披露，2023年公司IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一，新能源市场快速突破，根据NE时代统计数据，公司2023年新能源乘用车功率模块装机量达100.55万套市
    占率12.5%，排名第三，集中式光伏483365999IGBT模块市占率快速提升，组串式模块实现批量供货，超精细沟槽7.5代STMOS+产品效率提升明显，达到国际领先水平，5MW IGBT制氢电源助力国内首个万吨级绿电制氢项目成功产氢，第三代1200V SiC MOSFET芯片达到国内先进水平，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶；新能源乘用车电驱系统全年销量持续提升，根据NE时代统计数据，全年装机24.8万套，排名进入行业前六，新获北汽、上汽等多家优质客户订单，配套整车厂出口海外产品超2万台套，打造多合一产品平台，完成70-120kw多款产品开发；根据国际能源网/光伏头条统计，公司光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW，排名首次升至前三，矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获新订单，矿卡电驱实现大吨位矿卡批量订单突破，中压轧机订单大幅增长；传感器业务新建39条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，国产自主车规级霍尔ASIC芯片通过AEC-Q100认证；海工装备国内市场新签多个订单，重型深海挖沟敷设装备成功下线，填补国内空白。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为256.79亿元、300.96亿元、352.12亿元，归母净利润分别为35.75亿元、41.95亿元、48.98亿元，给予2024年22倍PE，6个月目标价为55.54元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；产品导入进展不及预期。
   

引领行业创新，发布新系列超薄新品

石头科技(688169)
    事件：石头3月29日召开新品发布会，持续专注产品创新，推出全新V系列超薄扫地机，我们看好石头在全球范围内市场竞争力的持续提升。公司近期发布2023年年报：2023年实现收入86.5亿元，YoY+30.5%；归母净利润20.5亿元，YoY+73.3%。经折算，Q4单季度实现收入29.7亿元，YoY+32.6%；归母净利润6.9亿元，YoY+110.3%。公司Q4收入、业绩保持高速增长态势。
    推出超薄V系列机型，引领行业创新升级：3月29日石头国内新品发布会发布两款新机型V20以及G20S。V20为石头科技推出的全新系列机型，我们认为V20的产品亮点是导航技术创新带来的产品结构优化，可以完成更薄的产品设计。V20搭载全新的星阵领航导航系统，采用全球首创的双光源固态激光雷达导航避障技术，实现3dToF在扫地机领域的应用。一方面提高了避障的精度，另一方面在结构上脱离了顶置激光雷达的构造，使得产品厚度缩小至全球最薄的82mm。目前V20在天猫京东平台的发售价为4799元，位于石头P系列与G系列价格带之间。V系列采用全新的产品结构，我们预计规模效应释放后，存在成本优化空间。G20S为旗舰系列G系列新品，与G20相比在导航避障、清洁能力、基站便捷性等多个维度实现升级，有望帮助石头占据高端市场份额。
    2023年石头扫地机量价齐升：根据公司年报数据，2023年公司扫地机销售量为260万台，YoY+16%，我们测算扫地机产品均价增速约为10%。我们认为公司均价提升主要受海外产品升级拉动，根据奥维数据，石头扫地机2023年国内线上销售均价YoY-1%。
    海外扫地机行业维持高景气：根据Google Trends数据，2024Q1扫地机全球搜索热度YoY+11%，保持增长态势。扫地机在全球范围内的普及率仍有较大提升空间，我们对行业长期成长性保持乐观。以石头为代表的中国品牌通过自清洁、自集尘、483365999烘干以及智能上下水等多功能的复合型产品，加速了海外市场产品结构的优化和升级，进而提高了市场渗透率。目前海外市场扫地机产品中全能基站的产品占比仍然较低，我们认为2024年石头有望继续抓住海外产品升级的红利，推动海外收入增长。
    从量价来看，石头2024年海外业务仍有较大增长潜力：价格方面，新功能推动旗舰机型价格继续向上拓宽。2024年1月石头在CES展会展出海外新品，高端旗舰机型S8MaxV Ultra售价达到1799.99美元，较去年同期石头发布的S8Pro Ultra（发售价1599.99美元）仍有提升。销量方面，我们认为2024年石头在海外渠道端存在较大的挖掘潜力：1）石头在海外市场搭建本地团队，做深本土营销、做精本土用户运营，有望继续提升在海外各国的品牌知名度。2023年公司直营渠道收入YoY+61%，效果显著；2）公司于2023年首次进入美国线下实体连锁零售，截至2023年末已经扩展到美国线下180多家Target商店。公司产品在美国市场具有较强的竞争力，进入线下渠道后有望加速美国业务增长。2023年美国扫地机龙头公司iRobot在北美的收入YoY-30%，石头科技负责对接美国亚马逊业务的子公司香港小文2023年收入YoY+50%。
    国内市场仍存在较大的以价换量空间：从国内市场来看，2023年国内扫地机行业销售额YoY+10%，均价YoY+6%，销量YoY+4%。2023年国内扫地机销量为458万台，距离2020年峰值的654万台仍有较大差距。伴随清洁基站功能的完善，国内扫地机价格从2021年开始快速提升。我们认为，目前基站类产品功能趋于完善，伴随规模效应的提升，更多低价格带的优质基站类产品逐步推出，有望持续拉动行业销量增长。2021年3000元以下扫地机占行业线上销售额的比例为48%，2023年这一比例下降至20%，低价格带市场的潜力较大。石头2023年主销机型P10目前售价已降至2799元，公司在持续创新，通过旗舰机型占据高端市场份额的同时，有望从国内低价格带市场获取增量。多点开花，公司新品类高速增长：公司除扫地机器人以外的其他智能电器产品2023年实现收入5.5亿元，YoY+109.4%。公司2023年推出新品类洗烘一体洗衣机，洗地机产品SKU也在不断丰富，扫地机以外的其他业务实现高速增长，展现了公司较强的技术研发能力和产品线扩张能力。2024年1月，公司发布洗地机新品A20系列，洗烘一体洗衣机也由最初的H1单型号拓展到三个型号，我们认为公司新品类有望保持高速增长。
    投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2024~2026年EPS分别为17.75/19.81/21.93元，给予6个月目标价443.75元，对应2024年PE估值为25x，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧
   

2023年业绩表现良好，多点开花未来可期

宇信科技(300674)
    事件概述
    公司近期发布2023年年报，2023年实现营业收入52.04亿元，同比增长21.45%，实现归母净利润3.26亿元，同比增长28.76%。公司2023年业绩整体表现良好，利润增速超过收入增速，控费效果显现。展望2024年，在金融信创、AI、海外、创新业务都多重布局的带动下，有望继续实现业务的良性增长。
    2023年业绩表现良好，软件毛利率提升，费用率下降
    收入端来看，公司2023年实现营业收入同比增长21.45%，其中软件业务实现收入33.22亿元，同比增长5.54%；系统集成业务实现收入17.20亿元，同比增长77.47%；创新业务实现收入1.57亿元，同比下降4.53%。公司在金融信创推进的背景下，实现信创集成业务的高速增长，支撑了总体业务的发展。另一方面，传统优势的软件开发业务也维持了正向增长，克服了外部环境的不利影响。
    毛利率来看，公司2023年综合毛利率为25.94%，其中软件业务毛利率31.13%，同比提升1.71pct；系统集成业务毛利率10.48%，同比提升1.40pct。公司分业务的毛利率均有提升，体现出公司在内部开发和交付效率的提升。
    费用率来看，公司2023年销售/管理/研发费用同比增长14.75%/25.82%/13.63%，实现销售和研发费用率的下降，也体现了公司内部优化人员结构、管控人员费用的成效。
    多点开花全面布局，信创、AI、出海、创新运营业务深入发展金融信创方面，根据年报披露，公司战略投入金融信创，实现多个层面的业务发展。4
    83365999
    1）产品生态层面：公司进一步深化和华为的合作，形成了从基础软硬件到上层应用的一体化金融科技解决方案与服务能力，且在超20家大型商业银行实现落地实施。不仅如此，公司信贷、数据、监管、渠道等核心产品线已经与华为的基础软硬件完成兼容适配认证，收获超40张适配证书，且双方还携手推出了超30个金融科技联合解决方案，赋能金融机构的数字化转型。此外，2023年，宇信科技的企业网银、统一支付和腾讯的TDSQL数据库完成了深度调优。
    2）订单商机层面：根据年报披露，公司2023年数据业务线的新增订单上，超过半数为与信创相关的业务；公司2023年与中信银行签订4.38亿元的信创服务器采购订单；
    3）战略投资层面：继入股国内核心系统头部厂商大连同方软银、国产数据库领军企业南大通用后，公司于2023年中战略收购金融信创安全领军企业北京微通新成网络科技有限公司。收购完成后，公司对微通新成持股比例为60%。双方将进一步聚焦银行各重要业务场景，为银行提供全渠道信创+国密+安全的业务保障能力。
    AI大模型产品方面，公司结合生成式AI新技术和公司25年对金融业务的深刻理解以及积累的应用落地能力和经验，自主研发推出了首批金融行业大模型应用产品和解决方案，包括4个应用级产品和1个开发平台，即：开发助手CodePal、金融数据安全分级分类助手DataSherpa、AI+信贷助手（客户尽调）、AI+营销助手、大模型应用开发平台。同时推出宇信科技AI一体机。未来公司还在持续基于更多场景推出AI+软硬件产品。
    海外业务方面，2023年，公司海外业务稳步推进，既有项目完成上线验收，二期、三期订单签订。在市场拓展方面，得益于过去几年的积累，公司在新加坡、柬埔寨、印尼、香港等市场收获较好反馈，积极推进新项目的签约。在创新业务上，公司在印尼的两个运营业务已进入稳定运营期并产生收益。公司也在积极探索和交流其它东盟国家创新业务机会，将在印尼的成功案例复制到其它地区和国家。
    创新运营方面，2023年公司与厦门资产管理有限公司签订了战略合作协议，在个贷不良资产业务领域建立战略合作伙伴关系，通过打造金融+科技的标杆组合，进一步打开公司发展空间。
    投资建议：
    宇信科技作为国内金融科技解决方案市场的领军者之一，有望受益于金融信创、AI大模型、出海和创新运营业务的多重发展。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入57.54/63.58/70.14亿元，归母净利润3.98/4.86/5.78亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价16.96元，相当于2024年的30倍动态市盈率。
    风险提示：
    银行IT资本开支不及预期；行业竞争加剧；技术创新不及预期。
   

长航转型持续深化，NBV亮眼业绩符合预期

中国太保(601601)
    事件：公司披露2023年年报，全年实现归母净利润273亿元（YoY-27.1%），归母营运利润355亿元（YoY-0.4%）；太保寿险实现保险服务收入855亿元（YoY-3.5%），太保产险实现保险服务收入1771亿元（YoY+11.8%）。
    NBV表现亮眼，核心人力产能持续提升。受储蓄型产品销售旺盛影响，公司寿险新保同比+3.7%，NBV Margin同比+1.7pct至13.3%，带动新业务价值同比+19.1%。代理人方面，公司坚定推进“三化五最”的职业营销转型，“芯”基本法有效落地，2023年公司月均代理人为21万人（YoY-24.7%），月均举绩率为67.9%（YoY+4.5pct），核心人力月人均新单规模保费达4.35万元（YoY+26.6%），核心人力月人均首佣收入达6051元（YoY+46.3%）。此外，银保渠道坚定高质量发展，期缴新保规模保费达90亿元（YoY+170.2%），NBV同比+115.6%。
    财险承保盈利表现优秀，非车险保持高速增长。2023年太保产险实现保险服务收入1771亿元（YoY+11.8%），净利润66亿元（YoY-19.7%）。受经济活动恢复和居民出行增加影响，产险综合成本率为97.7%（YoY+0.8pct）。从结构来看，车险保费收入同比+5.6%，综合成本率为97.6%（YoY+1.1pct），其中新能源车险同比+54.7%；非车险业务保费收入同比+19.3%至848亿元，综合成本率为97.7%（与上年持平），责任险、农险、健康险保持较快增长。
    受市场波动所拖累，投资收益表现承压。截至2023年末，集团投资资产达2.25万亿元（较年初+15.0%），2023年总投资收益率为2.6%（YoY-1.5pct），净资产收益率为4.0%（YoY-0.3pct）。从投资结构来看，2023年末债权类投资占比为74.5%（YoY+5.4pct），股权类投资占比为14.5%（YoY-0.3pct），其中股票+权益型基金占比达10.7%（YoY-0.8pct）。
    精算假设调整，EV增长影响约5.5%。相较于2022年，公司2023年长期投资回报率假设由5%下修至4.5%，风险贴现率假设由11%下修至9%。若基于旧经济假设计算，2023年NBV同比+30.8%。受精算假设变动影响，其所带来的评估方法、假设和模型改变为-220亿元，进而拖累内含价值增长幅度约为5.5%。
    投资建议：长航行动持续深化，负债端表现有望稳中向好。公司2023年持续推动长航行动，坚持价值转型，核心人力产能、收入稳步提升，带动公司新业务价值稳健增长。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.30元、3.77元、4.24元，维持买入-A投资评级，给予0.5x2024年P/EV，对应6个月目标价为29.17元。
    风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
   

存量产品承压，静待新游接力

吉比特(603444)
    公司发布2023年财报，全年营业收入41.8亿元，同比-19.0%，归母净利润11.25亿元，同比-22.98%；Q4收入8.8亿元，同比-34.3%，归母净利润2.66亿元，同比-40.8%。
    存量产品承压，拖累整体业绩。核心产品中，《问道》端游营收及利润同比基本持平，《问道手游》收入及利润有所回落，《一念逍遥（大陆版）》由于发行投入减少，收入及利润同比降幅较大。其他产品中《奥比岛：梦想国度》收入贡献同比减少，利润扭亏为盈，《飞吧龙骑士》2023年8月上线，贡献一定收入增量。公司全年归母净利率26.9%，同比-1.4pct，主要系收入结构变化导致毛利率下滑，管理/研发/财务费率也有所增加，2023年末员工人数较上年末增加193人，其中研发人员数量增加163人。
    产品储备丰富，静待新游接力。自研产品方面，猫咪题材养成游戏《超喵星计划》3月下旬已上线官服，二次元放置MMO《杖剑传说（M88）》境外版预计于24H2上线，策略塔防游戏《最强城堡》已获版号。代理产品方面，3D竖屏ARPG《航海王：梦想指针》定档4月1日开启公测，科幻题材SLG《亿万光年》、国风题材RPG《封神幻想世界》预计将于24H2上线。
    投资建议：公司核心产品盈利能力仍有保障，新游逐步按节奏上线在完成收入与利润贡献接力的同时也将进一步丰富产品题材与品类。
    EPS15.19/17.32/20.84元，成长性突出。买入-A投资评级，给予对应2024年15倍PE，6个月目标价227.85元。
    风险提示：新游上线不及预期，存量产品下滑超预期。
   

金融软服发展良好，前瞻布局量子信息

神州信息(000555)
    事件概述
    公司近期发布2023年年报，2023年实现营业收入120.56亿元，同比增长0.47%。其中金融行业实现营业收入61.81亿元，同比增长10.58%，金融软件和服务业务实现收入36.39亿元，同比增长35.59%。2023年实现归母净利润2.07亿元，同比增长0.30%。公司业务结构持续优化，高毛利的金融软服业务实现快速增长，为公司聚焦金融科技战略打下良好基础。
    金融软服快速增长，信创和AI带来金融IT新需求
    公司金融软服业务增长较快。根据公司年报，2023年公司金融行业实现营业收入61.81亿元，同比增长10.58%，金融软件和服务业务实现收入36.39亿元，同比增长35.59%，业务结构持续优化。金融行业签约额达到65.14亿元，同比增长7.12%，其中金融软服业务签约额41.53亿元，同比增长30.72%。公司金融业务在手订单充足，截至2023.12.31，已签未销订单金额27.21亿元，同比增长8.58%，其中金融软服业务已签未销22.34亿元，同比增长27.64%，为公司持续聚焦金融科技战略打下坚实基础。从业务发展来看，主要的驱动力有两个方面：
    1）金融信创持续推进：公司具备从金融基础设施到金融行业应用全栈金融服务能力，可以为用户提供全方位的国产化咨询与规划服务。公司与腾讯、华为、浪潮、阿里、中兴、麒麟、统信等生态厂商紧密合作，帮助中国银行、国开行、北京银行、河北农信和新华保险等客户搭建信创基础架构环境，以国产数据库为抓手，帮助光大银行、浙商银行、山西银行和贵阳农商银行等客户实现信创基础软件的构建及优化。根据年报披露，截至2023年年底，公司已经持续为70余家金融机构提供信创全面服务。公司金融信创全栈解决能力获得中信银行的认可，入围其信创框架体系，与邮储银行、中信银行、浦发银行、483365999光大银行和渤海银行的签约金额同比大幅增长。
    2）布局AIGC，带来新机遇：金融业作为数字化需求旺盛的数据密集型行业，已成为AIGC大模型率先落地的应用场景之一。公司积极布局AIGC领域，基于在金融领域的探索及实践，发布了基于AIGC的低代码产品CodeMaster和FinancialMaster，重点应用在“代码生成”、“单元测试用例生成”等领域，揭开了银行业人工智能浪潮的序幕，也顺应了银行业数智化转型趋势。
    前瞻布局量子信息，积极发展新质生产力
    量子信息技术成为国家新质生产力重要方向。2024年两会政府工作报告强调“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”，提出“制定未来产业发展计划，开辟量子技术、生命科学等新赛道，创建一批未来产业先导区”。2024年3月29日，根据新华社报道，国务院国资委按照“四新”（新赛道、新技术、新平台、新机制）标准，遴选确定了首批启航企业，加快新领域新赛道布局、培育发展新质生产力。此次遴选的首批启航企业多数成立于3年以内，重点布局人工智能、量子信息、生物医药等新兴领域。由此可见，量子信息技术产业，已经成为国家新质生产力的重要方向之一。
    神州信息积极布局，成为国内量子信息产业的主要参与方。根据公司官方公众号披露，神州信息是较早参与中国量子通信技术验证和应用推广的企业。早期参与了中国在全球领先构建的“星地一体化”量子通信广域网络建设，随后陆续承建了“京沪干线”“武合干线”“沪合干线”“汉广干线”“粤港澳湾区”等多条国家骨干网，贵州省网和北、上、广、深等十余城域网，助力完善量子应用相关配套设施。公司携手国盾量子等成立子公司“神州国信”（根据2023年报披露，公司目前持股比例为69.10%），探索产品研发及行业应用，自主研发数据加密传输、终端安全接入、安全即时通信、保密视频会议、安全数据加密等典型解决方案，推出了“量子增强安全服务平台”“量子VPN身份认证平台”等多款产品，助推量子保密通信与传统安全类设备或用户业务应用的结合，解决金融、政务、互联网等国家关键领域的信息传输安全问题。根据官方公众号披露，在金融行业，服务了银监会、光大银行、民生银行、上海银行、上海农商行等金融机构20多家，人民银行“人民币跨境收付信息管理系统（简称RCPMIS）的量子应用示范项目”为金融广泛应用提供示范。2019年市场先行推出的量子加密即时通讯工具“量信通”，助力C端人群使用量子通信。
    投资建议：
    神州信息拥有超过三十年向金融机构提供科技服务的经验，当前持续聚焦金融科技战略，拥有完善的金融产品和解决方案，在金融信创和AIGC的需求驱动下，有望实现业务的长期稳健增长。同时，公司前瞻布局量子信息产业，打开未来发展空间。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入128.38/137.02/145.94亿元，实现归母净利润3.32/4.67/6.25亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价13.61元，相当于2024年的40倍动态市盈率。
    风险提示：
    金融IT资本开支不及预期；技术研发不及预期。
   

稀土跌价影响利润表现，产能扩建具备成长潜力

金力永磁(300748)
    公司发布2023年度报告
    2023年全年公司营业收入66.88亿元，同比-6.66%；归母净利润5.64亿元，同比-19.78%。其中2023年Q4营业收入16.37亿元，同比-16.10%、环比+1.05%；Q4归母净利润0.69亿元，同比+335.17%、环比-57.05%；Q4扣非归母净利润0.55亿元，同比+371.04%、环比-63.17%。
    新能源车应用占比维持高位，稀土跌价影响吨净利表现
    下游结构：2023年新能源车、变频空调、风电领域、机器人及工业伺服电机收入依次为33.03、13.24、5.85、2.17亿元，依次同比变动+14.3%、-27.7%、-18.5%、-14.2%，占收入比例依次为49.4%、19.8%8.7%、3.2%。其中Q4新能源车、变频空调、风电领域、机器人及工业伺服电机收入依次为8.93、2.66、1.41、0.52亿元，依次环比变动+14.5%、-11.0%、+4.4%、-3.7%，占收入比例依次为54.5%、16.2%8.6%、3.2%。
    产量：2023年公司高性能稀土永磁材料成品总产量15154吨，同比+18.52%。23Q1-Q4磁钢产量分别为3132、3558、4275、4189吨。？吨净利：23年吨磁钢净利为3.72万元/吨，23Q1-Q4依次为5.7、4.3、3.8、1.7万元/吨。稀土价格震荡下行影响吨净利表现。
    产能利用率超90%，24年规划建成产能3.8万吨
    产能利用率：2023年全年，公司产能利用率在90%以上。
    磁材产能规划：公司目前毛坯年产能2.3万吨（包头0.8万吨+赣州1.5万吨）。预计24年底建成产能4833659993.8万吨，规划到2025年年建成4万吨高性能稀土永磁材料产能及先进的磁组件生产线。包头二
    期1.2万吨年产能项目在建，预计24年底达产。宁波0.3万吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目工程已竣工，预计24年底达产。赣州高效节能电机用磁材基地项目2万吨产能正在按计划建设，预计2025年达产。
    布局人形机器人套磁组件：公司规划在墨西哥投资建设“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，项目建成达产后，将形成年产100万台/套磁组件的生产能力。有助于提升公司在人形机器人、新能源汽车等领域的市场竞争力。
    持续重视研发投入，积极分红回馈股东
    公司持续加大研发投入。2023年研发费用3.54亿，占收入比例5.29%。23Q4研发费用约9,746万元，较前三季度均值增加约1,200万元。
    汇兑损益影响财务费用。2023年公司财务费用-5696万元，同比+63%。主要因22年公司因H股发行取得的40.32亿港币募集资金逐步结汇，取得汇兑收益1.83亿；2023年公司取得汇兑收益0.33亿，较22年大幅减少影响。
    积极分红回馈股东。2023年公司向全体股东每10股派发现金红利2.6元（含税），预计分红金额为3.47亿元，占公司2023年归属于上市公司股东净利润的比例超过60%。
    投资建议：
    公司在稀土永磁行业竞争优势突出，新能源汽车、变频空调、风电等领域表现领先。公司布局人形机器人用磁组件产能，有望受益于未来产业成长。稀土价格底部震荡，关注价格反弹对公司业绩直接提振。预计2024-2026年营业收入分别为76.83、108.16、121.18亿元，预计净利润8.27、10.83、13.01亿元，对应EPS分别为0.62、0.81、0.97元/股，目前股价对应PE为25.0、19.1、15.9倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价维持23.02元/股。
    风险提示：需求不及预期，稀土原材料价格大幅波动，项目进展不及预期
   

盈利能力大幅提升，现金流改善分红率亮眼

华阳国际(002949)
    事件：公司发布2023年年报报告，2023年实现营业收入15.07亿元，同比减少17.46%；归母净利润1.61亿元，同比增长43.82%；扣非后归母净利润1.29亿元，同比增长48.07%；基本每股收益0.82元，同比增长43.81%；向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），分红率达97.21%。
    业务结构明显改善，积极拓展公共建筑业务。公司2023年营业收入为15.07亿元，yoy-17.46%，主要由于公司EPC和全过程咨询业务大幅收缩，此项业务营收yoy-48.24%，造价业务营收同比-14.53%，主营设计业务营收同比-9.07%。2023年公司EPC业务营收占比同比-6.79个pct至10.64%，设计业务营收占比提升至74.15%，同比+6.84个pct。公司业务结构改善明显，主动收缩低毛利EPC业务，高毛利设计业务稳步发展。下游地产行业承压背景下，公司积极拓展公共建筑领域，期内居住建筑设计和商业综合体设计业务分别同比-13.19%、-24.62%，公共建筑设计业务营收同比+7.08%，营收占比提升至27.88%（同比+6.39个pct）。期内公司新签建筑设计业务合同额15.54亿元，yoy+2.46%，设计业务表现韧性十足。
    盈利能力同比提升，现金流改善分红率高达97.21%。2023年公司综合毛利率为32.22%，同比提升3.01个pct，主要得益于业务结构改善。各业务板块毛利率变化差异较大，设计业务毛利率有所提升，为35.06%（同比+0.46个pct）；EPC业务毛利率同比大幅下滑至0.96%，上年同期为3.16%；造价和全过程咨询业务毛利
    483365999
    率均有提升，分别为42.19%（同比+3.83个pct）、29.47%（同比+9.54个pct）。期内公司期间费用率为15.52%，同比下降0.54个pct。公司净利率为12.56%，同比大幅提升4.64个pct，主要得益于毛利率改善，同时信用减值损失同比减少，期内公司信用减值损失为0.31亿元（上年同期为0.62亿元）。2023年公司经营性现金流为净流入2.87亿元，yoy+8.17%。截至2023年末，货币资金+交易性金融资产合计为11.36亿元，占资产比重为34.81%。2023年公司分红率高达97.21%，股息率为5.73%，较2022年大幅提升（47.57%、2.28%），彰显公司对股东回报的重视程度，长期投资价值突出。
    深耕建筑科技和城市更新改造，有望充分受益保障房和城中村改造推进。公司持续推进“设计+科技”战略，加强装配式建筑、BIM、AI设计和自动成图技术研发，。与中望软件联手打造完全拥有自主知识产权的BIM软件，从底层几何建模引擎到应用层的各专业功能开发，以彻底解决国产软件自主可控及软件性能瓶颈，目前已完成建筑专业产品的开发上线。在城市更新改造领域，公司自2007年参与深圳大冲村改造（深圳华润城）项目以来，在城市更新领域已深耕16年，目前参与的城中村改造项目遍布深圳、广州、东莞、合肥、长沙等全国多个超大特大城市核心地段。此外，公司作为全国最早完成城市级保障房/人才房产品研发的设计企业之一，自2012年起，开展人才房、保障房长租公寓的全过程研究及产品研发，期间自主研发出“十全十美人才（保障）房产品，在人才房、保障房领域拥有核心竞争优势。“三大工程”为我国2024年重点推进建设领域之一，公司有望充分受益保障房和城中村改造建设推进。
    盈利预测和投资建议：根据公司新签合同额以及执行周期，我们预计公司2024-2026年各年分别实现营收16.59亿元、18.46亿元、19.95亿元，分别同比增长10.1%、11.2%、8.1%，分别实现归母净利润1.97亿元、2.17亿元和2.33亿元，分别同比增长22.3%、10.0%、7.3%，动态PE分别为11.7、10.6和9.9倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价14.7元，对应2024年PE为14.6倍。
    风险提示：宏观经济大幅波动；政策推进不及预期；固定投资下滑；省内勘察设计行业营收增速不及预期；广东省内营收占比不及预期；省外扩张不及预期；建筑科技业务进度不及预期；人员流失；客户经营状况下滑；行业竞争加剧风险等。
   

一季度业绩超预期，行业高景气+公司销售覆盖扩面有望驱动加速成长

英诺特(688253)
    事件：英诺特发布2024年一季度业绩预告，业绩超预期
    经财务部门初步测算，预计公司2024年第一季度可实现营业收入为2.57-2.85亿元，同比增长91.06%-111.88%；归母净利润为1.38-1.54亿元，同比增长156.42%-186.15%，净利润增长超出我们前次预期（我们在2024年2月22日发布的英诺特年报快报点评中预测公司2024年全年净利润约2.60亿元）。若收入和净利润均取预测中值进行估算，则公司一季度净利率大约为53.87%，达到非新冠业务的历史新高，规模效应带来的利润率提升逻辑再得印证。
    需求层面：2024年年初至今，呼吸道病原体检测保持较高景气度。根据国家流感中心数据，从2024年年初至2024年3月24日，全国流感监测网络实验室共累计检测13.13万份流感样病例监测标本，高于2023年同期水平（11.95万份）。新冠疫情过后，国内外呼吸道感染流行严重，各种病原体成接力式爆发，我国流感样病例在2022年末及2023年3月出现了两次爆发高峰，之后一直保持在明显高于往年的水平。新冠检测的普及也极大提升了病原体检测在医生、患者群体中的认识度和接受度。
    政策层面：国家卫健委多次发文明确病原体检测以及联检的必要性。2024年2月国家卫健委发布《国家医疗质量安全改进目标（2024）》，明确要求提高住院社区获得性肺炎患者病情严重程度评估率、抗流感病毒药物使用前流感病原学诊断阳性率、住院患者抗菌药物治疗前病原学送检率。
    483365999
    2024年3月国家感染病质控中心（由卫健委领导）发布《发热门诊患者就诊指引》，对医疗机构实验室检测能力提出要求：“医疗机构应结合传染病流行特点，配置多种病原体的抗原检测和抗原多联检项目。”、“二级及以上综合医院、传染病专科医院、儿童专科医院、中医医院应具备常见呼吸道感染病原体快速检测能力，妇幼保健院、肿瘤医院等专科医院、乡镇卫生院和社区卫生服务中心发热哨点应具备常见呼吸道感染病原体抗原检测能力。建议有条件的医疗机构再发热门诊开展对上述常见病原的即时检验和多联检项目，以进一步提高检测效率。”
    卫健委多次发文，为医疗机构开展非新冠呼吸道病原体检测、报新项目提供了明确的政策支持。
    公司层面：多款独家联检产品，卡位儿童门急诊市场提升医院覆盖率，未来成长空间广阔
    产品端：英诺特历时多年研发推出了多款行业独家联检产品，在各级医院和基层医疗机构都有着很好的适用性。从各家上市公司的产品布局来看，大厂商在呼吸道病原体检测领域投入较小，多集中在核酸检测、化学发光等传统实验室领域，且很大一部分仅在新冠检测方面推出了商业化产品。POCT呼吸道病原体检测赛道中强力竞争对手较少。
    销售端：公司洞察市场特点，以儿童门急诊为切入点，成功推动非新冠呼吸道检测产品进入了国内众多区域性重点儿童医院，覆盖的妇幼、儿童专科医院数量不断增长，单医院销售额也不断提升。从销售情况来看，公司联检产品的销售额及销售占比不断提升，全血呼吸道五联、流感病毒三联、呼九联等拳头产品受到市场广泛欢迎，公司的市场开拓策略获得初步成功。同时，流感抗原三联、肠道三联等新品的推广亦给企业提供了增长动力。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年营业收入分别同比增长7.0%、36.8%、53.4%；非新冠业务收入分别同比增长205.5%、57.1%、53.4%；归母净利润分别同比增长16.0%、63.6%、48.6%，成长性突出（2023年为快报数据）；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价42.02元，相当于2024年20倍的动态市盈率。
    风险提示：
    假设及预测不及预期的风险、市场对呼吸道病原体检测产品的需求不及预期的风险、公司在研项目上市进程不及预期的风险、行业竞争进一步加剧的风险。