受去年同期高基数影响，2024Q1利润增速暂时性下滑

大参林(603233)
    事件：
    公司发布了2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司分别实现营收和归母净利润245.31亿元和11.66亿元，分别同比增长15.45%和12.63%；2024Q1公司分别实现营收和归母净利润67.52亿元和3.98亿元，分别同比增长13.54%和同比下降19.79%。
    受去年同期业绩高基数影响，2024Q1公司利润增速暂时性下滑：2023年公司分别实现营收和归母净利润245.31亿元和11.66亿元，分别同比增长15.45%和12.63%。其中，中西成药、中参药材、非药品分别实现营收176.99亿元（+16.62%）、29.74亿元（+15.04%）、32.59亿元（+7.93%）。2024Q1公司分别实现营收和归母净利润67.52亿元和3.98亿元，分别同比增长13.54%和同比下降19.79%。受去年同期业绩高基数影响，2024Q1公司利润增速暂时性下滑。
    门店持续快速扩张，逐步实现门店的全国性布局：
    公司通过自建+并购+加盟的模式持续快速扩张门店，目前逐步实现门店的全国性布局。截止至2024Q1，公司拥有门店14915家（含加盟店4610家），其中华南、华东、华中、东北/华北/西北/西南地区分别拥有门店9329家、1289家、1618家、2679家。公司以华南为根据地，逐步实现门店的全国性布局。
    公司积极承接持续外流的处方，强化处方药布局：
    公司通过拓展院边店和DTP以及门慢门特专业药房、争取双通道和门诊统筹定点门店资格，积极承接外流处方和强化处方药布局。截止至2023年底，公司拥有DTP专业药房227家，门诊统筹定点门店1281家，双通道定点门店574家，门慢门特定点门店1021家。
    投资建议：
    预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为14.19亿元、17.13亿元、20.48亿元，分别同比增长21.6%、20.8%、19.5%；预计2024年EPS为1.25元/股，给予当期PE20倍，对应6个月目标价为25.00元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：药品降价风险；门店扩张不及预期；新店和次新门店盈利不及预期、处方外流进展不及预期等。
   

下游需求持续增长，交付能力提升带动业绩上行

连城数控(835368)
    事件：
    4月26日，连城数控发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入60.02亿元，同比增长59.10%；实现归母净利润6.81亿元，同比增长50.66%。2024年一季度，公司实现营业收入10.97亿元，同比增长69.35%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长116.05%。
    光伏市场需求增长，带动设备收入规模提升：
    连城数控专注于光伏及半导体装备领域发展，主要产品为晶体材料生长及加工设备。2023年公司晶体生长及加工设备、电池片及组件设备、其他配套设备的收入分别为48.78亿元、2.77亿元、1.47亿元，分别占总营收的81.28%、4.61%、2.45%。2023年以来整体光伏市场继续保持高位运行，产业需求推动光伏产品制造规模进一步扩大，光伏设备产品的需求同步增加，带动公司收入和利润规模增长迅速。
    我国半导体产能份额持续扩大，碳化硅器件加速渗透：
    2023年以来，我国半导体产能在全球产能中的份额持续增长。2023年中国半导体晶圆产能同比增长12%，达到每月760万片晶圆。在我国半导体产业加速国产替代、自主可控进程的背景下，半导体硅材料设备具有较大的进口替代需求，为半导体大硅片长晶和加工设备制造企业带来市场机遇。而随着新能源汽车、光伏等下游应用领域需求快速增长，碳化硅器件加速渗透，推动国内碳化硅衬底厂商加速扩产，拉升碳化硅材料设备需求。2023年碳化硅市场规模高速增长，碳化硅长晶和加工设备市场空间广阔，公司有望持续受益。
    研发投入取得阶段性成果，交付能力提升：
    公司研发费用逐年增长，2023年研发支出2.55亿元（+44.60%），2024年一季度研发支出0.65亿元（+22.63%）。2023年，公司电池片及组件设备业务研发投入取得阶段性成果，产品销售规模扩大；在持续的研发创新的同时，公司不断加强市场的开拓，提升设备交付能力，推动销售规模增长。公司在手订单充足，未来随着交付能力的进一步提升，营收水平有望进一步增长。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年收入分别为77.82亿元、97.22亿元、122.67亿元，归母净利润分别为8.97亿元、11.74亿元、13.50亿元。采用PE估值法，考虑到公司设备产品性能优越、在手订单充沛，且有望受益于光伏行业高位运行及半导体国产化替代趋势，2024、2025年盈利能力有望持续提升。给予2024年10倍PE，对应目标价38.4元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：行业波动和政策风险；境外需求及贸易政策风险；客户相对集中及关联交易占比较高的风险。
   

三大业务稳健成长，氮化铝应用有望加速

旭光电子(600353)
    事件：4月26日，公司发布2024年一季报，单季度实现收入3.87亿元，同比增长51.12%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长38.59%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比增长22.96%。此前公司已发布2023年报，2023年实现收入13.17亿元，同比增长15.38%；实现归母净利润0.93亿元，同比减少7.39%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比减少4.07%。剔除参股公司储翰科技的影响后，公司2023年实现归母净利润1.13亿元，同比增长30.74%。
    主营业务业绩快速提升，一季度延续同比高增长：
    2023年公司业绩下滑主要受到参股公司储翰科技受行业景气度和价格竞争等外部因素的影响，产品收入和利润均有所下滑，进而影响公司的投资收益亏损0.21亿元（2022年同期盈利0.13亿元），同比减少0.34亿元。若剔除储翰科技的影响，公司归母净利润为1.13亿元（剔除后2022年同期为0.87亿元），同比增长30.74%，反映出公司主营业务较强的盈利能力和发展潜力。公司多措并举拓市场、增订单、保交付，24Q1三大业务板块收入均实现稳定增长，单季度收入3.87亿元（yoy+51.12%，qoq-7.04%），归母净利润0.25亿元（yoy+38.59%，qoq+36.67%）。
    电真空及军工业务稳定增长，氮化铝业务快速放量可期：
    1）电力设备行业：全年营收7.40亿元（yoy+7.83%），毛利率14.72%（yoy-4.43pct）。公司践行高端化、国际化发展，分产品来看，1.1）真空灭弧室：产销规模均首次突破100万只，进一步巩固了市场领先地位，收入增长达到12.95%，显著高于国内电网建设的平均水平。一方面，公司与国网、南网等重点客户深度合作，并积极下沉用户工程市场；另一方面，公司紧抓海外电网更新换代的机遇，推动出海战略的实施。公司优化产品结构使得40.5kV及以上高压产品收入显著增长、实践高可靠性材料替代及节能降耗等措施、提升人均效能和产品一次合格率，从而部分缓解了原材料涨价与产品降价压力。2023年，公司在高压（126kV、252kV）、低频及其他创新应用等领域均取得一定突破。1.2）大功率射频电子管：用于光刻机等半导体设备领域的多个型号大功率电子管已通过客户验证并实现批量供货；可控核聚变领域中，公司研制的兆瓦级四极管成功填补国内空白；500kW大功率电子管成功实现百分之百国产化应用需求；和激光行业国际巨头用户完成多项高性能产品的研制及交付。1.3）新型电力及新能源成套设备：在海上风电、柔性直流电系统、环保型高压真空断路器研制等方面取得良好进展。
    2）军工行业：全年营收3.29亿元（yoy+34.13%），毛利率46.58%（yoy+2.93pct），业绩增长超50%，利润占比过半。公司外延内生布局“弹、机、舰”高价值领域，分产品来看，2.1）航空航天飞行器精密结构件：易格机械全年营收2.01亿元（yoy+27.31%），归母净利润0.48亿元（yoy+73.89%），精密铸造、精密加工、装配调一体化制造优势凸显，业绩进入放量期。2.2）智能嵌入式计算机：睿控创合全年营收1.30亿元（yoy+45.88%），归母净利润0.22亿元（yoy+23.24%），目前产品已成功应用于机载、舰载、车载等多个领域的武器装备和轨道交通领域。此外，公司本部亦在军用变频装置、气体开关器件等新产品开发取得重大进展。
    3）电子材料行业：全年营收0.44亿元（yoy+105.12%），毛利率38.55%（yoy+0.71pct）。公司氮化铝粉体及陶瓷制品核心技术指标达到国内领先水平，打破了国外行业巨头的技术封锁和产品垄断。粉体端来看，公司成功解决了氮化铝材料的关键技术问题，使得氮化铝粉体的品质、量产规模、连续化生产装备达到了国内领先水平。制品端来看，3.1）氮化铝基板：公司已成为国内主要供应商，一期项目设计产能已达产，良率超80%。3.2）氮化铝HTCC：产品陆续通过国内外部分客户的认证并小批量供货，高精密氮化铝功能器件、芯片封装管壳等已应用于新能源汽车、军工等领域，年化产能达5万片。3.3）半导体领域结构件：一期项目设计产能已达产，产品已通过国内外五十余家客户的认证，大尺寸结构件已用于半导体各工艺环节。3.4）光伏产业材料替代：完成四个氮化铝材料替代新品的开发及交付验证，其中两个已经光伏头部客户验证通过并批量供货，剩余两个处于验证中。随着公司募投项目产能加速落地，氮化铝的应用前景将更加广阔。旭瓷公司全年营收0.44亿元（yoy+64.65%），归母净利润0.03亿元（同比扭亏），进入加速放量期。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为18.06亿元、23.78亿元、32.03亿元，归母净利润分别为1.75亿元、2.56亿元、3.74亿元。公司是国内首家具备全产业链商用氮化铝粉体—基板—结构件—HTCC与高端功能器件产品量产能力的企业，有望深度受益国产替代，募投项目产能落地将支撑公司氮化铝业务加速释放业绩。考虑到公司具备较强的稀缺性与成长性，我们给予2024年40倍PE，对应目标价8.41元，给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期；产品验证及导入不及预期；产能爬坡不及预期；市场竞争加剧及产品降价风险。
   

零售渠道提速，Q1收入较快增长

华帝股份(002035)
    事件：华帝股份公布2023年报与2024年一季报。公司2023年实现收入62.3亿元，YoY+7.1%；实现归母净利润4.5亿元，YoY+212.5%。折算Q4单季度实现收入18.0亿元，YoY+15.5%；归母净利润0.9亿元，YoY+163.6%。2024Q1公司实现收入13.8亿元，YoY+15.6%；实现归母净利润1.2亿元，YoY+34.6%。我们认为，公司经营调整逐步显效，期待未来业绩持续改善。
    公司Q1收入较快增长：根据公司公告折算，2023H2公司线下/线上/工程/海外渠道收入增速分别为+13%/+27%/-29%/+5%，我们判断2024Q1华帝各个渠道销售情况为：1）公司渠道优化效果显现，下沉渠道开拓顺利，华帝Q1线下零售收入较2023H2加速增长，其中下沉渠道增速更快；2）公司Q1线上渠道维持稳健增长；3）受地产竣工情况影响，公司工程渠道Q1延续2023H2收入下降趋势。4）海外渠道景气度提升，Q1华帝海外渠道收入加速增长。我们认为，公司层面上，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望持续显现。
    Q1净利率同比提升：根据公司公告，华帝2024Q1净利率为9.0%，同比+1.3pct，盈利能力提升，主要因：1）公司产品结构持续优化，Q1毛利率同比+2.2pct，毛销差同比+0.3pct；2）公司运营效率提升，收入保持较快增长下费用率优化，管理/研发费用率同比-1.0/-0.5pct。考虑到华帝今年继续推出新品，我们认为，公司盈利能力有望改善。
    投资建议：随着华帝新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。
    公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司经营有改善。我们预计公司2024年~2025年的EPS分别为0.73/0.87元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为8.76元，对应2024年12倍动态市盈率。
    风险提示：地产景气波动，原材料价格大幅上涨
   

批发业务稳健增长，零售及工业布局加速有望打开增长空间

柳药集团(603368)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，实现业绩持续稳健增长。
    2023年公司实现营业收入208.12亿元，同比增长9.23%，归母净利润8.50亿元，同比增长21.11%；2024Q1公司实现营业收入57.75亿元，同比增长8.25%；归母净利润3.00亿元，同比增长15.04%。公司业绩持续实现稳健增长的原因主要系：1）批发板块，公司凭借全品种覆盖和开展医院药械耗材SPD项目等供应链增值服务，实现药品销售稳步增长，器械耗材较快增长；2）零售板块，公司凭借差异化品种优势、互联网+医药、慢病管理服务、DTP药店业务、处方外延项目等提升药店竞争力，实现零售业务收入逐步恢复+利润端较快增长；3）工业板块，公司商业渠道优势驱动自产品种持续快速放量。
    各项费用率总体保持稳定，毛利率及净利率有所提升。
    2023年公司毛利率为11.89%/+0.38pct，净利率4.08%/+0.40pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为2.66%/-0.14pct、2.26%/+0.07pct、0.18%/-0.04pct、1.20%/-0.04pct；2024Q1公司毛利率为12.25%/+0.18pct，净利率5.20%/+0.31pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.34%/+0.17pct、1.72%/-0.40pct、0.12%/-0.03pct、0.94%/+0.05pct。整体来看，公司各项费用率保持稳定，毛利率及净利率持续提升，盈利能力有所加强。
    批发板块稳健增长，中药工业+零售有望打开增长空间。
    分业务板块来看，2023年公司批发、零售、工业分别实现收入167.88亿元/+9.61%、28.22亿元/-1.79%、11.13亿元/+39.65%；归母净利润分别为4.92亿元/+10.17%、14.73亿元/+20.79%、2.08亿元/+55.64%。2024Q1批发、零售、工业分别实现收入46.99亿元/+6.22%、7.81亿元/+20.04%、2.67亿元/+8.66%；归母净利润分别为2.07亿元/+14.11%、0.40亿元/+22.39%、0.52亿元/+13.69%。整体来看，2023年公司商业板块增长稳健，工业板块表现亮眼，2024Q1各业务板块持续稳健增长。
    1)医药批发:全渠道优势显著，SPD项目落地加码器械业务
    2023年公司持续深化上游品种及下游渠道覆盖，新增上游供应商950家，总数超60,000家；新增品规数13,000多个，经营品规数达80,000个；新增独家代理品种67个，独家代理品种合计298个。我们认为随着品种优势扩大，助力强化客户合作及粘性，公司医药商业板块优势有望持续提升。此外，公司持续推动SPD项目落地，有望打开器械耗材业务增长空间，2023年公司医疗器械实现营收24.15亿元/+20.01%。
    2)医药零售：品种结构优化+特色门店布局驱动利润增长
    2023年在品种端，公司持续优化品种结构，实现零售药店品种与医院端品种高度一致，覆盖国谈、集采、医保目录品种以及各类创新药、特药、慢性病用药等，具备差异化品种优势；渠道端，公司优先完成DTP药店、医院院边店的布局，加大医保双通道、门诊统筹等资质覆盖，承接医院流出品种，截至2023年年底，公司药店总数814家，其中，医保药店676家，医保双通道药店76家，分别较去年增加9家、10家，DTP药店（含院边店）174家。我们认为，随着公司持续优化零售品种结构，高毛利品种布局加大，叠加渠道优势逐步提升下，有望实现利润端持续快速增长。
    3)医药工业：品种布局持续加强，业绩有望持续快速增长
    2023年公司以中药为主的工业板块持续推进，有望驱动业绩持续高速增长。（1）中药饮片方面，仙茱中药科技已能生产加工中药饮片品种1100多个，并在OTC端推出陈皮、西洋参、燕窝等多款精致饮片产品；（2）中成药方面，万通制药强化拳头产品复方金钱草在泌尿系统新适应症范围研究，打造祛瘀健脾茶等新进优质单品，康晟制药打造归芪养血口服液、安神补血口服液、金银花合剂等强势品种，已开展8款医院制剂产品的委托生产；（3）中药配方颗粒方面，截至2023年末，仙茱制药已完成450多个中药配方颗粒品种的申报备案工作，覆盖国标及省标大部分品种，并同步在广东、四川、贵州、湖南、重庆、安徽、云南、福建、山东等地开展产品备案工作。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价28.32元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为10.90%、10.24%、9.61%，净利润的增速分别为20.74%、20.31%、20.14%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为28.32元，相当于2024年10倍的动态市盈率。
    风险提示：药械批发配送领域竞争加剧的风险，医药行业政策变动的风险，医药零售及医药工业业务布局进度不及预期的风险。
   

经营改善，Q1盈利能力环比提升明显

科沃斯(603486)
    事件：科沃斯公布2023年年报和2024年一季报。公司2023Q4单季度营收49.7亿元，YoY-4.4%；实现归母净利润0.1亿元，YoY-98.5%。2024Q1单季度公司营收34.7亿元，YoY+7.4%；归母净利润3.0亿元，YoY-8.7%。公司Q1盈利能力环比显著改善，期待公司在新品驱动下经营情况逐步好转。
    Q1收入增速略有改善：公司Q1收入增速相比2023Q4+11.8pct。
    公司2023国内经营承压，2023年科沃斯/添可品牌国内收入YoY-12%/-11%。分渠道来看，2023年国内线上/线下渠道收入YoY-13%/-6%。公司海外业务保持扩张态势，2023年科沃斯/添可品牌海外收入YoY+20%/+41%。展望2024年，我们期待公司在国内加大产品组合和布局力度，在稳固整体业务规模的基础上为后续重回增长奠定坚实基础。海外市场公司份额仍有提升空间，有望持续为公司收入带来增量贡献。
    Q1毛利率环比回升：公司Q1毛利率为47.2%，同比-3.5pct，环比+2023Q4+0.7pct。根据奥维数据，科沃斯扫地机Q1线上均价YoY+2%，添可洗地机Q1线上均价YoY-26%。我们认为公司毛利率同比下降主要仍受到添可降价以及竞争加剧的影响。公司2023年在扫地机国内市场中低价格段降本款产品布局有所缺失，我们预计公司2024年调整产品策略有望带来扫地机业务毛利率的修复。
    费用率改善明显，Q1盈利能力环比改善明显：公司Q1归母净利率为8.6%，同比-1.5pct，环比2023Q4+8.4pct。2023Q2开始，公司盈利能力下降明显，2024Q1公司盈利能力触底回升。拆分来看，除了毛利率环比提升外，Q1费用率有所优化，Q1销售/管理/研发费用率环比2023Q4-10.2pct/+0.0pct/+1.9pct，同比2023Q1-1.6pct/-1.3pct/+0.6pct。公司提升销售费用投放效率，取得了较好的效果。
    Q1经营活动现金流量净额同比增加：Q1公司在归母净利润下滑的情况下仍然实现现金流的正增长。公司Q1经营活动现金流量净额为0.8亿元，同比+0.6亿元。
    投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，业务规模有望保持稳固。公司2023年经营受行业环境及竞争因素影响压力较大。扫地机品类普及率提升空间大，2024年扫地机行业景气有望复苏，公司调整经营策略，盈利能力有望逐步恢复。因为公司Q1盈利能力改善明显，我们上调对公司的盈利预测及投资评级，预计公司2024~2026年EPS为2.44/2.80/3.04元，给予6个月目标价61.00元，对应2024年PE估值为25x，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期。
   

内销需求改善，近两季收入快速提升

英华特(301272)
    事件：英华特公布2023年年报及2024一季报。公司2023年实现收入5.5亿元，YoY+23.9%；实现归母净利润0.9亿元，YoY+24.2%。经折算，公司2023Q4单季度实现收入1.5亿元，YoY+20.8%；实现归母净利润0.2亿元，YoY-2.5%。公司2024Q1单季度实现收入0.9亿元，YoY+17.3%；实现归母净利润0.1亿元，YoY+8.2%。我们认为，涡旋压缩机需求逐步改善，英华特份额持续提升，公司近两季收入同比快速增长。
    近两季收入同比增速回升：2023Q4、2024Q1英华特单季收入YoY+20.8%、+17.3%，较2023Q3收入增速（+11.6%）有所回升。公司单季度收入增速向好，我们认为主要因为涡旋压缩机内销需求改善，但外销仍有所承压。据产业在线数据，2023Q4、2024M1-M2我国涡旋压缩机内销量YoY+14.0%、+8.6%；外销量YoY+2.3%、-3.2%。可资参考的是，2023H2英华特内销、外销收入YoY+21.1%、+6.2%。展望后续，公司在热泵、冷藏冷链应用市场的地位稳固，持续拓展商用空调应用业务，有望受益于涡旋压缩机国产替代机遇，收入有望快速增长。
    近两季盈利能力同比有所下降：2023Q4、2024Q1英华特单季归母净利率同比-3.8pct、-0.7pct。公司盈利能力有所下降，主要因为：1）受高毛利的外销业务收入占比下降影响，2023Q4、2024Q1毛利率同比-4.2pct、-0.5pct。可供参考的是，2023H2公司外销占比31.3%，同比-2.9pct。2）公司持续加大研发、营销投入，2023Q4、2024Q1期间费用率同比+2.2pct、1.2pct。后续，随着规模效应逐步体现，公司盈利能力有望回升。
    Q1经营性现金流小幅净流出：英华特Q1经营性现金流净额-534.0万元，去年同期为-1695.6万元。公司经营性现金流净流出金额有所减少，主要因为销售规模提升，Q1销售商品、提供劳务取得的现金YoY+11.1%。公司货币资金+交易性金融资产余额7.4亿元，YoY+453.2%，公司完成上市募资后，在手资金充裕。
    投资建议：涡旋压缩机国产替代正当时，英华特产品技术领先，性价比优势突出，有望充分受益于国产化红利。我们预计公司2024年-2026年的EPS分别为1.95/2.41/3.01，维持买入-A的投资评级，给予2024年25倍的动态市盈率，相当于6个月目标价为48.64元。
    风险提示：宏观经济及房地产政策影响下游需求，原材料价格大涨，人民币大幅贬值，转子压缩机大幅挤压低制冷量市场份额
   

多因素致23年利润承压，期待后续业绩改善

盘江股份(600395)
    公司发布2023年年度报告以及2024年一季报：2023年公司实现营业收入94.03亿元，同比-20.60%；归母净利润7.32亿元，同比-66.62%；扣非归母净利润6.17亿元，同比-71.06%。2024年第一季度公司实现营业收入19.49亿元，同比-31.91%，环比+9.24%；归母净利润0.21亿元，同比-93.92%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-99.20%。
    分红比例提升明显，测算股息率为4.89%。据公司公告，公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.80元人民币（含税），共派发现金股利6.01亿元，占2023年归母净利润的82.06%（2022年度为40.11%，合计现金分红金额为8.80亿元）。截至2024年4月26日收盘，测算对应股息率为4.83%。
    事故停产拖累产销，成本增加挤压全年毛利。2023年9月24日公司山脚树煤矿（产能310万吨/年）发生一起重大事故，事故发生后该矿被责令停产，直至2024年1月24日取回安全生产许可证，2024年1月25日开始恢复生产，事故导致公司连续三季度煤炭产销受到影响。据公司公告，2023年公司原煤产量1530.42万吨，同比+1.49%；公司商品煤产量1126.94万吨，同比-3.60%；商品煤销量1153.36万吨，同比-9.61%。2023年公司商品煤单位价格782.16元/吨，同比-13.61%，主要系精煤平均销售价格较同期减少较多；商品煤单位成本563.28元/吨，同比+3.91%，影响因素包括执行企业年金计划后负担薪酬成本增加、电费/折旧/安全费用等增加；商品煤单位毛利218.89元/吨，同比-39.75%。
    24Q1产销仍受影响，但吨煤售价回升拉动毛利微增。据公司公告，2024年第一季度公司商品煤产量203.73万吨，同比-35.72%，环比-0.21%；商品煤销量190.07万吨，同比-45.67%，环比-6.30%。商品煤单位价格894.41元/吨，同比+12.09%，环比+8.71%；商品煤单位成本665.61元/吨，同比+16.70%，环比-0.92%；商品煤单位毛利228.80元/吨，同比+0.55%，环比+51.51%。
    煤炭、火电、新能源一体化发展：1）事故影响逐步消除，叠加23年新产能落地，后续煤炭产销有望企稳回升。据公司公告，事故矿井已于24年1月底恢复生产。此外，23年马依西一井一采区（120万吨/年）、发耳二矿西井一期（90万吨/年）顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，新增煤炭产能210万吨/年。截至目前，公司合计控制产能增至2310万吨/年(合并口径为2070万吨/年)。到2025年，随着在建矿井和技改扩能矿井陆续建成投产，公司煤炭产能将不低于2520万吨/年，原煤产量将不低于2000万吨。2）煤电一体化产业格局初步形成，发电量有望快速增长。盘江新光燃煤发电项目（2×66万千瓦）1号机组已投入运营，2号机组预计24年上半年实现并网发电，盘江普定燃煤发电项目（2×66万千瓦）预计24年底实现首台机组并网发电，公司计划24年实现发电量70.65亿度。3）稳步发展新能源发电项目，努力建成盘州和安顺两个多能互补新型综合能源基地。公司新能源发电项目已实现并网容量超过100万千瓦，拟建新能源发电装机容量超过150万千瓦。盘州新能源公司已在2023年实现营收2945.53万元，净利润677.83万元。后续伴随公司在电力方面布局规模持续扩大，有望成为未来新的业绩增长点。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年的营收为115.11亿元、145.62亿元、162.65亿元，增速分别为22.4%、26.5%、11.7%；归母净利润为8.76亿元、10.61亿元、12.43亿元，增速分别为19.6%、21.1%、17.1%。公司作为西南焦煤龙头，新增产能落地带来产量成长空间，与此同时依托自身资源优势布局煤电一体化锁定产业链利润，未来伴随火电、绿电项目逐渐落地，看好公司长期增长潜力。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15.5xPE，对应6个月目标价为6.36元。
    风险提示：政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险、分红比例不及预期
   

核心产品开喉剑持续增长，并购整合完成多元化布局

贵州三力(603439)
    事件：
    2024年4月26日，公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入16.35亿元，同比增长36.10%，实现归母净利润2.93亿元，同比增长45.42%，实现扣非归母净利润2.46亿元，同比增长26.21%。2024年Q1公司实现营业收入4.22亿元，同比增长20.93%，实现归母净利润0.56亿元，同比增长2.03%，实现扣非归母净利润0.56亿元，同比增长4.95%。
    核心产品开喉剑持续增长，终端覆盖度再度提升。
    2023年国内咽喉类疾病及流感等发病量出现大幅增加，相关药品需求大幅提升，公司核心产品开喉剑喷雾剂（成人型+儿童型）销量持续高增长，根据年报统计，2023年公司呼吸系统用药实现销售收入13.00亿元，同比增长19.52%。从终端覆盖度来看，开喉剑的渠道开拓工作再次取得积极进展：（1）截至2023年末，开喉剑喷雾剂（儿童型）已经覆盖334个城市和2355个县，覆盖各类终端共计17.5万家，其中等级医院5,500余家，基层医疗终端1.3万家，诊所3.4万家，药店等零售终端12.3万家，覆盖国内超过98%以上的儿童专科医院；（2）截至2023年末，开喉剑喷雾剂（成人型）已经覆盖242个城市和1539个县，覆盖各类终端共计8.46万家，其中等级医院3,300余家，基层医疗终端8,400家，诊所3.5万家，药店等零售终端6.2万家，覆盖国内超过67%以上的专科医院。
    并购整合成效显著，产品多元化布局完善。
    公司高度重视并购整合和产品多元化发展战略，2020年以来，公司相继并购整合德昌祥、汉方药业、云南无敌，完善中药产业链布局，实现产品线扩张。年报显示，公司目前拥有喷雾剂、颗粒剂、胶囊剂、丸剂、片剂、酒剂、膏剂等16种剂型40条GMP生产线，中药产品批准文号166个，30余个独家品种，覆盖呼吸系统、血液、妇科、补益、心脑血管、骨科等细分领域。贵州三力（母公司）、德昌祥、汉方药业、无敌制药四家主体带来的多元化产品结构通过协同效应实现放量，2023年四家单体均实现盈利。
    （1）德昌祥：2022年通过破产重整取得德昌祥药业95%股权。公司前身“德昌祥药号”1900年创立，至今已有120余年发展历程，是贵州最早的制药厂，也是贵州现存最早的工业制造企业，“德昌祥”品牌已入选国家商务部第三批中华老字号名单。2022年中报显示，德昌祥拥有药品批准文号69个，其中独家品种9个，医保品种41个，核心品种包括妇科再造丸、止嗽化痰丸等。2023年德昌祥药业实现营业收入1.29亿元，同比增长52.90%，实现净利润0.15亿元，同比增长100.06%。
    （2）汉方药业：2020年12月公司参股汉方药业25.6%股权，2023年11月公司进一步收购公司股份，持股比例提升至75.9%。汉方药业作为贵州省老牌药企，目前拥有8条GMP药品生产线，80余个药品批准文号，其中19个独家品种，28个国家医保品种，核心品种包括芪胶升白胶囊、妇科再造胶囊、日舒安洗液/湿巾、黄芪颗粒、儿童回春颗粒等。2023年，汉方药业实现营业收入5.72亿元，同比增长22.58%，实现净利润0.63亿元，同比增长62.95%。
    （3）云南无敌：2023年1月，公司通过收购好司特61%的股权，间接控股其子公司无敌制药。无敌制药是国内专业从事研究、生产治疗骨病药品的重点骨干生产型企业，同时也是中华老字号企业，主要产品有无敌丹胶囊、无敌止痛搽剂、外用无敌膏、无敌药酒等。公司通过收购无敌制药，成功拓展骨科产品线，2023年公司骨科产品实现销售收入3,544万元。
    营销改革持续推进，处方事业部和OTC事业部同时发力。
    2023年公司深化营销改革，针对汉方药业的销售队伍进行整合，组建处方事业部和OTC事业部，年内新增开发医院渠道700余家，新增开发百强连锁15家，新增开发中小连锁药店600余家，新增开发第三终端6万余家。根据发展规划，2024年公司将持续推进营销队伍建设：（1）处方事业部方面，目标新增开拓不低于600家二级以上公立医院，实现以学术力来推动产品销售的持续和稳定增长；（2）OTC事业部方面，整合汉方药业的营销团队后，销售人员扩充至1,200人，预计2024年将进一步增加至1,600人，赋能公司及子公司多元化产品在OTC端的放量。长期来看，公司计划用3-5年时间，建成一支3000人的销售队伍，营销体系全面发力，通过加大终端开发力度，提升现有覆盖终端销量的同时，大力拓展空白市场，提升公司品牌市场影响力。
    投资建议：
    结合业务现状和发展规划，我们假设2024年-2026年贵州三力母公司收入增速分别为15%、15%、15%（考虑到公司核心产品开喉剑剂型独特、辨识度高、覆盖度不断提升，有望持续稳定增长）；假设汉方药业收入增速分别为25%、25%、25%（考虑到公司产品线丰富，营销推广发力后，芪胶升白胶囊等核心品种有望延续高增长）；假设德昌祥收入增速分别为40%、35%、30%（考虑到公司目前基数相对较低，营销推广发力后，妇科再造丸等核心产品有望延续高增长）。根据以上假设，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别24.28亿元、29.03亿元、34.68亿元，归母净利润分别为3.46亿元、4.25亿元、5.19亿元。参考方盛制药、康缘药业可比公司估值水平，给予公司2024年25倍PE估值，对应6个月目标价21.00元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：中药材价格波动风险，并购整合不及预期的风险，营销改革不及预期的风险。
   

24Q1业绩同比改善，持续看好半导体设备零部件国产替代

新莱应材(300260)
    事件：
    1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收27.11亿元，同比增加3.49%；实现归属于母公司所有者净利润2.36亿元，同比减少31.58%；实现扣非归母净利润2.29亿元，同比减少33.57%。
    2.从Q4单季度业绩来看，实现营收7.35亿元，同比增加16.71%，环比增加3.72%；实现归属于母公司所有者净利润0.68亿元，同比减少3.07%，环比增加17.17%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比减少7.71%，环比增加18.84%。
    3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收6.89亿元，同比增加7.84%，环比减少6.26%；实现归属于母公司所有者净利润0.68亿元，同比增加27.36%，环比增加1.39%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比增加16.48%，环比减少9.09%。
    半导体、医药需求下滑拖累23年业绩，24Q1营收、利润同比改善：
    公司2023年实现营业收入27.11亿元，同比增加3.49%，其中食品行业实现营收17.18亿元，同比增加27.64%；泛半导体实现营收6.62亿元，同比减少6.78%；医药类行业实现营收3.15亿元，同比减少43.24%，半导体和医药相关收入同比均有所下滑。从盈利能力来看，2023年公司归母净利润同比减少31.58%，盈利能力阶段性承压，主要系公司毛利率有所下滑，2023年公司综合毛利率25.58%，同比-4.06pct，毛利率下滑原因系半导体和医药产能利用率下滑。从24Q1的情况来看，公司营收同比获得改善，毛利率和净利率分别25.32%、992%，同比均有所提高。
    半导体零部件能力国内领先，持续受益国产替代：
    在泛半导体领域，公司是国内同行业中拥有洁净应用材料和高纯及超高纯应用材料完整技术体系的厂商之一，公司的高纯及超高纯应用材料可以满足洁净气体、特殊气体和计量精度等特殊工艺的要求，同时也可以满足泛半导体工艺过程中对真空度和洁净度的要求。（1）在真空领域，公司“AdvanTorr”产品包括高真空和超高真空的法兰、管件、钢瓶、传输阀、铝合金与不锈钢闸阀、角阀、腔室、加热带、视窗、无氧铜垫片等。真空度达到超高真空10-12Torr。（2）在UHP应用领域，公司“Nanopure”产品包括超高纯管道＆管件、面密封接头（VCR）、微型管道、卡套接头、减压阀、超高纯隔膜阀、卸荷阀、微粒过滤器、止回阀、针阀、球阀等。满足SEMIF81的焊接要求。公司抓住半导体产业链国产转移的契机，在半导体设备及厂务端零部件市场积极布局，有望持续受益国产替代广阔空间。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为33.89亿元、43.38亿元、52.06亿元，归母净利润分别为3.92亿元、5.93亿元、7.16亿元。考虑半导体行业回暖与食品行业的景气度，看好半导体设备零部件国产替代趋势。给予公司2024年PE33.00X的估值，对应目标价31.68元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

营收小幅承压，净利率稳步向上

涪陵榨菜(002507)
    事件：
    涪陵榨菜公布2024年一季报，24Q1实现营收7.49亿元，同比-1.53%；归母净利2.72亿元，同比+3.93%；扣非归母净利润2.59亿元，同比+6.29%。
    高基数下营收小幅承压
    24Q1实现营收7.49亿元，同比-1.53%，下滑主要系22Q4疫情影响物流导致部分订单未及时发货，23Q1进行收入确认导致基数较高。公司作为榨菜品类行业龙头，以“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长”为战略指引，向“乌江=佐餐开味菜”规划升级，通过榨菜、下饭菜和榨菜酱三大品类锚定增长，餐饮渠道稳步推进，贡献边际增量。
    原材料成本提升影响毛利率，费用收缩促进净利率同比+1.9pct
    24Q1实现毛利率52.1%，同比-4.2pct，原材料青菜头采购价同比提升拉低毛利率。公司2023年青菜头采购价约1100元/吨，2024年采购价约800元/吨，预计将在5-6月开始逐步投入使用，23Q2起成本压力有望缓解。销售/管理/研发费用率分别为12.2%/2.6%/0.3%，同比-5.6/-0.6/0.2pct，销售费用率大幅下降主要系市场推广及品牌宣传费降低，部分活动尚未开展。综合实现归母净利率36.3%，同比+1.9pct。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年的收入分别为26.9/29.5/32.1亿元，净利润分别为9.2/10.2/11.2亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为15.96元，相当于2024年20x的动态市盈率。
    风险提示：新渠道开拓进度不及预期；品类扩张不及预期等
   

盈利能力稳步向上，员工持股目标积极

海融科技(300915)
    事件：
    海融科技发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收9.55亿元，同比+9.95%；归母净利0.90亿元，同比-4.07%；扣非归母净利0.73亿元，同比+5.98%。23Q4实现营收2.47亿元，同比+12.02%；归母净利0.23亿元，同比+58.21%；扣非归母净利0.20亿元，同比+158.44%。24Q1实现营收2.54亿元，同比+5.84%；归母净利0.36亿元，同比+52.99%；扣非归母净利0.31亿元，同比+53.39%。
    稀奶油稳步推进，海外市场延续布局
    分产品来看，2023年奶油/巧克力/果酱/香精香料分别实现营收8.7/0.3/0.4/0.1亿元，同比+8.5%/5.0%/20.0%/11.8%。传统植脂和混合脂产品稳健增长，新品稀奶油等销售持续爬坡。分渠道来看，经销/直销模式分别实现营收8.3/1.3亿元，同比+7.4%/30.3%。境内/境外分别实现营收7.7/1.8亿元，同比+11.1%/5.5%,海外市场逐步修复，粤海融24Q1正式投产，稳步爬坡，辐射东南亚需求。同时印度第二条生产线建设项目亦积极推进中，有望缓解印度市场产能供应紧张情况。公司不断开拓新市场，挖掘潜力市场，经销商数量提升33家到865家。
    原材料成本下行促进毛利率提升，疫后费投加大
    2023年实现毛利率35.1%，同比+2.1pct，奶油/巧克力/果酱/香精香料分别为36.4%/20.6%/25.6%/38.2%，同比+2.6/2.6/-1.4/5.1pct，油脂采购均价下降30.26%，促进奶油毛利率显著提升。23Q4/24Q1实现毛利率37.1%/38.0%，同比+6.3/3.7pct。2023年销售/管理/研发费用率分别为15.0%/7.7%/3.3%，同比+0.8/0.9/-0.3pct，销售管理费用率增长主要系疫情后公司加大市场投入、差旅费提升等，综合实现归母净利率9.4%，同比-1.4pct，23Q4/24Q1实现归母净利率9.5%/14.1%，同比+2.8/4.4pct，盈利能力逐季攀升。
    发布员工持股计划，目标设定积极，绑定核心员工
    公司发布员工持股计划，份额上限为1727.16万份（每份份额1元），其中董事、高管共5人，合计认购不超过505.50万份，占比29.27%，其他核心骨干员工（不超过13人）合计认购不超过699.22份，占比40.48%，预留份额522.44万份，占比30.25%。购买价格为14.12元/股，考核要求为2024-2026年营收不低于11.5/14.5/19亿元，同比增长20.5%/26.1%/31.0%，分3年解锁。我们认为目标制定较为积极，有望绑定核心员工，促进公司长期发展。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年的收入分别为11.5/14.6/19.1亿元，净利润分别为1.2/1.6/2.2亿元（暂未考虑员工持股计划费用），维持买入-A的投资评级，6个月目标价为40.60元，相当于2024年30x的动态市盈率。
    风险提示：原材料成本波动超预期，市场需求波动，食品安全风险
   

成都银行2023年报及2024年一季报点评：营收稳健增长，资产质量进一步改善

成都银行(601838)
    事件： 成都银行披露 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年营收增速为 7.22%，拨备前利润增速为 6.20%，归母净利润增速为 16.22%。 2024年一季度营收增速为 6.27%，拨备前利润增速为 6.08%，归母净利润增速为 12.83%。 业绩实现稳健增长，我们点评如下：
    从业绩驱动因子来看： 成都银行业绩驱动因素主要为生息资产规模扩张、拨备计提力度减轻；净息差收窄、净非息收入下降、成本增加则拖累了业绩增长。
    量： 资产规模稳步扩张，一季度信贷投放同比增加
    ①资产端方面， 成都银行 2023 年四季度抢抓化债时间机遇，政务金融靠前发力， 2023 年四季度末贷款同比增速 28.33%，较上一季度增速上升2.48pct。 2023 年全年信贷投放突破 3300 亿元，创历史新高。今年一季度，成都银行持续加快政务类业务投放，同时开展实体业务拓客，但 2023 年一季度金融工具发力、实体需求拉动下信贷投放形成高基数效应， 2024 年一季度末，成都银行信贷同比增长 26.98%，增速较上一季度末略有下滑，。 从结构上来看：
    对公信贷投放是信贷增长主要支撑。 2023 年，成都银行加大市场化涉政优质项目投放力度，大力支持成都市优势产业，全年来看租赁与商务服务业（体现政务投放）、软件和信息技术服务业、 基建信贷余额分别同比增长50.92%、 55.8%、 10.12%。 2023 年四季度，对公贷款（含贴现）单季度新增302 亿元，同比多增 140 亿元， 占信贷总量单季度新增额 92.52%。 2024 年一季度，对公信贷（含贴现） 仍是信贷总规模扩张主要支撑。展望全年，2024 年政务金融需求将更加旺盛。
    零售信贷投放增速较好。 2023 年以来，经济弱复苏态势延续，个人消费需求不足，零售贷款增长存在压力。在 2022 年末低基数效应下， 2023 年四季度、 2024 年一季度成都银行零售信贷余额同比分别增长 15.27%、 14.12%，增速保持良好。
    ②负债端方面,成都银行坚持“稳定存款立行”， 2023 年末、 2024 年一季度末存款余额占总负债比重分别为 77.21%、 76.16%。 2023 年，全行吸收存款量突破 7800 亿元；异地储蓄存款新增产能首次超越本埠地区。
    价：资负两端对净息差形成拖累， 预计 2024Q1 净息差环比略有改善
    整个银行业因 LPR 下行、存量按揭利率下调的影响，净息差承压。 2023 年以来，成都银行零售贷款收益率明显下降，同时存款定期化导致整体存款成本上行，成都银行 2023 年全年净息差为 1.81,%，同比下降 23bps；其中生息资产收益率为 4.02%，同比下滑 22bps；计息负债成本率为 2.29%，同比上升 5bps。
    由于今年一季度涉政业务投放力度大，对息差形成一定支撑，我们预计 2024年一季度净息差环比改善。
    非息收入同比稍有下滑。①2023 年四季度， 由于上年同期净非息收入大幅下降基数较低，成都银行净非息收入同比增长 6.39%，主要是手续费及佣金净收入形成支撑。 ②2024 年一季度， 成都银行掉期业务估值波动导致汇兑损益大幅增加，净非息收入同比下滑 1.18%。 手续费方面， 尽管结算业务手续费支出较上年同期上升 87.93%，手续费及佣金净收入同比仍上升 15.80%。
    资产质量持续优化。 2023 年，成都银行实现信贷资产质量动态跟踪，在银行业资产质量压力抬升的背景下， 2023 年末成都银行不良率降至0.68%，环比下降 3bps，在已公布业绩的银行中，成都银行不良率中最低（截至 2024 年 4 月 27 日）；拨备覆盖率 504.29%，环比下降 12.18pct，风险抵御能力仍保持上市银行第一梯队。 2024 年一季度，成都银行不良率继续下降，达到 0.66%；资产质量前瞻指标关注率为 0.41%， 环比持平。
    投资建议： 我们认为成都银行的成长性，一方面受益于成渝双城经济圈建设，涉政类基建贷款上量带来的突出成长性；另一方面成都银行积极发力实体业务，对接本部优势产业，同时进一步推动异地分行贡献度提升、资产质量持续改善。我们预计公司 2024 年营收增速为 5.01%，归母净利润增速为 13.71%，给予增持-A 的投资评级， 6 个月目标价为17.03 元， 相当于 2024 的 0.9 倍 PB。
    风险提示： 成渝经济圈建设进度不及预期；地方政府偿债能力下降；经济下行风险导致坏账激增。
   

一季度业绩增速亮眼，项目储备充足成长性可期

陕西能源(001286)
    事件：
    公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营业收入194.53 亿元，同比下降 4.1%；实现归母净利润 25.56 亿元，同比增长 3.3%。 2024 年一季度公司实现营业收入 56.4 亿元，同比增长10.39%；实现归母净利润 9.87 亿元，同比增长 15.3%。
    煤电一体保障高盈利能力， 新增投产带来一季度业绩增长
    公司作为背靠陕西省国资委的省内煤电一体化企业，截至 2023 年底拥有在运电力装机 918 万千瓦、在产煤矿 2200 万吨。 2023 年公司实现原煤产量 2328.9 万吨、上网电量 414.41 小时，平均利用小时数4814 小时，煤矿生产及电力机组运营效率较高。 相比传统火电，煤电一体化企业大幅降低因煤价波动带来的经营风险，确保电厂燃料的长期稳定供应，因而使其具备更加稳定和丰厚的盈利。 2023 年公司商品煤外销量仅 574.4 万吨，煤炭自供比例高，同时公司受益于陕西省煤炭开采低成本以及火电先进机组高运营效率优势， 2023 年公司电力板块度电毛利达到 0.124 元/千瓦时，毛利率较上年同期增长5.36%， 具备高盈利能力及业绩稳定性。 2024 年一季度公司实现较高业绩增速， 一方面由于清水川三期首台机组（100 万千瓦）于今年 1月投产所带来的电量提升，另一方面一季度自产煤外销量大幅提升，预期公司优化煤炭采销策略，高卡煤外销量提升，煤炭板块业务或实现进一步优化。 2024 年公司预算发电量及原煤产量分别为 498.3 亿千瓦时和 2270 万吨，电量预期大幅增长保障全年业绩提升。
    项目储备充足高成长性值得期待：
    目前公司在建与筹建项目储备充足，具备较高成长性。 煤炭方面，公司园子沟煤矿东翼 200 万吨/年已进入联合试运转，今年有望贡献增量，同时公司在建赵石畔煤矿产能 600 万吨/年，考虑到煤矿建设周期一般为 5 年，我们预计于 2025 年投产，且拥有丈八煤矿筹建产能400 万吨/年。电力板块，公司拥有在建及筹建清水川三期第二台机组（100 万千瓦）、 延安热电二期（70 万千瓦）项目、商洛电厂二期（132 万千瓦）项目、赵石畔电厂二期（200 万千瓦）项目将陆续投产，为未来业绩增长提供支撑。由于公司主要电力机组处于西电东送通道，当前已核准装机中参与西电东送的机组占比达到 48%，外送电量电价波动较小，同时公司受益于煤电一体化和坑口电站优势，新增项目投产背景下盈利能力仍有保障。
    在手资金充足叠加优质现金流，公司维持高分红：
    截至 2024 年一季度，公司在手货币资金达到 66.89 亿元，同时受益于煤电一体化所带来的稳定盈利能力， 2023 年公司经营活动现金流净额为 71.33 亿元，净现比为 1.76，高盈利能力及优质现金流背景下公司延续较高分红比例， 2023 年公司拟进行现金分红 13.5 亿元，分红比例达到 52.8%，待未来公司火电、煤矿在建项目进一步投产后，随着利润规模的提升，分红金额有望更加可观。
    投资建议：
    我们预计公司 2024 年-2026 年的收入分别为 202.98 亿元、 214.16 亿元、 258.41 亿元， 增速分别为 4.3%、 5.5%、 20.7%，净利润分别为 30亿元、 34.11 亿元、 40.36 亿元， 增速分别为 17.4%、 13.7%、 18.3%，维持买入-A 的投资评级， 给予 2024 年 15x PE,6 个月目标价为 12.00元。
    风险提示： 宏观经济周期波动风险、 煤炭价格波动、 生产安全风险、 环保风险、 火电与煤矿项目建设进度不及预期、 预测假设及模型误差超预期、 分红比例不及预期、 煤电利用小时数下降风险、 煤电电价下降风险。
   

主业稳步放量，盈利持续向上

安井食品(603345)
    事件：
    安井食品发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 2023 年实现营收/归母净利/扣非归母净利 140.45/14.78/13.65 亿元，同比+15.29%/34.24%/36.80%。 23Q4 实现营收/归母净利/扣非归母净利 37.74/3.56/3.38 亿元，同比-6.27%/-13.41%/-13.93%。 24Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利 37.55/4.38/4.20 亿元，同比+17.67%/21.24%/21.56%。 23Q4+24Q1 营收同比+4.3%，归母净利润同比+2.8%。23Q4 受暖冬及春节错期影响， 24Q1 速冻火锅料表现亮眼分产品看， 2023 年速冻面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收 25.4/26.3/44.1/39.3 亿元，同比+5.4%/10.2%/11.8%/29.8%，23Q4 分别同比-4.3%/-6.3%/-3.6%/-10.7%，受行业需求疲软、 暖冬及春节错期影响， 23Q4 动销有所承压。 24Q1 分别同比+4.4%/27.7%/31.5%/12.3%，丸之尊新品及锁鲜装放量促进鱼糜制品快速增长。
    小 B 渠道优势持续，拥抱大 B 特通定制
    分渠道看， 2023 年经销商/商超/特通直营/新零售/电商实现营收113.7/8.5/10.7/4.4/3.2 亿元，同比+16.0%/-13.4%/28.9%/-0.3%/145.9%， 24Q1 分别同比+22.6%/-6.3%/持平/-8.3%/35.6%，商超渠道小幅下滑主要系商超客流量下滑及部分门店关停。 2023 年公司净增128 家经销商至 1964 家，渠道持续深耕。公司持续拥抱渠道，加强特通、大 B 及新零售定制业务，在小 B 渠道优势壁垒之上再添新动能，烤机渠道亦有望贡献增量。
    原材料成本下行，盈利能力稳步向上
    2023 年实现毛利率 23.2%，同比+1.3pct， 速冻面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别为 25.6%/28.3%/28.9%/11.7%，同比+2.1/1.5/2.7/0.2pct， 显著提升主要系规模效应释放及原材料成本下行， 2023年鱼糜/鸡肉/牛肉/鲜鱼/鲜虾类采购单价同比-1%/-6%/-18%/-2%/-16%。 23Q4/24Q1 实现毛利率 26.3%/26.6%，同比+2.6/1.8pct，锁鲜装放量拉升毛利率。 2023 年销售/管理/研发费用率分别为 6.6%/2.7%/0.7%，同比-0.6/-0.1/-0.1pct，促销及广告费用趋于精准，股份支付费用减少促进整体费效比提升， 新柳伍 2023 年未完成业绩承诺产生 3609 万元商誉减值， 综合实现归母净利率 10.5%，同比+1.5pct， 23Q4/24Q1 实现 9.4%/11.7%，同比-0.8/+0.3pct。
    投资建议
    公司渠道端持续深耕，开拓大 B 特通新增量，产品端依托丸之尊 2.0、锁鲜装 5.0、虾滑等大单品不断放量，火山石烤肠和烤机系列持续推进，整体成长性与确定性兼备。 我们预计公司 2024-2026 年的收入分别为 158.8/174.8/191.3 亿元，净利润分别为 16.7/19.0/21.1 亿元，维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 113.92 元，相当于 2024 年20x 的动态市盈率。
    风险提示：原材料成本波动，食品安全，行业竞争加剧等
   

产品结构上行，Q1盈利能力持续提升

爱玛科技(603529)
    事件：爱玛科技发布2024年一季报，公司2024年一季度实现收入49.5亿元，YoY-9.0%，实现归母净利润4.8亿元，YoY+1.2%。受天气以及国检影响，公司Q1收入有所下滑。我们认为公司综合竞争力行业领先，公司市场份额仍有较大空间。摆脱上述短期影响因素后，公司收入有望回归增长轨道。
    受短期因素影响，2024Q1收入同比略有下滑：爱玛2024Q1收入YoY-9.0%。根据公司交流信息，我们认为主要因为：1）2月雨雪天气对供应链、终端零售产生负面影响；2）3月国检对经销商提货意愿以及门店动销带来负面影响。随着上述短期因素的影响退去，我们预计公司收入有望逐步恢复增长。主要考虑到：1）行业规范度提升，竞争环境优化，行业有望加速集中。国检加强对企业经营的监管力度，有利于行业经营规范度提升；工信部4月7日起草的《电动自行车行业规范条件》、《电动自行车行业规范公告管理办法》也对电动自行车生产企业提出更高的生产和管理要求；工信部4月25日公开征集对《电动自行车用充电器安全技术要求》的意见，拟禁用车载充电器、完善永久性标识内容，有望进一步提高电动自行车的生产要求。2）商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，要求参照汽车、家电以旧换新相关做法，有关部门研究推动电动自行车以旧换新工作，有效防控老旧电动自行车安全风险。以旧换新政策有望刺激行业更新需求增长。
    产品结构上行，Q1盈利能力持续提升：爱玛Q1单季度归母净利率同比+1.0pct，相比2023Q4+0.7pct。公司Q1新品以高价格带为主，带动公司ASP提升，Q1毛利率同比+2.2pct。公司盈利能力提升主要靠毛利端拉动，Q1费用率同比有所提升。公司Q1销售/管理/研发费用率同比+1.0pct/+0.5pct/+0.3pct。伴随行业监管力度加大，产品标准的提升，行业低价竞争的空间有所挤压，我们预计公司产品均价大幅下降的风险有所降低。
    Q1经营活动现金流量净额有所下降：Q1爱玛经营活动现金流量净额为6.8亿元，同比-7.1亿元。主要因为：1）公司Q1收入略有下降，Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比-4.7亿元；2）公司Q1以现金方式支付的采购款增加，Q1购买商品、接受劳务支付的现金同比+3.9亿元。
    投资建议：电动两轮车行业需求仍有扩张空间，爱玛为电动两轮车行业头部企业，公司品牌、产品、供应链领先竞争对手，在行业扩张期能够把握优质渠道网点，实现份额的持续增长。此外，公司产品结构有升级空间，规模效应不断强化，盈利能力有望进一步上行。我们预计公司2024~2026年EPS分别为2.53/2.84/3.19元，给予6个月目标价为40.48元，对应2024年PE估值为16x，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力承压；宏观环境波动导致电动两轮车普及率提升不及预期。
   

需求延续疲软，期待改革成效

海天味业(603288)
    事件：
    海天味业发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收/归母净利/扣非归母净利245.59/56.27/53.95亿元，同比-4.10%/-9.21%/-9.57%。23Q4实现营收/归母净利/扣非归母净利59.09/12.98/12.43亿元，同比-9.30/-15.20%/-15.39%。24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利76.94/19.19/18.60亿元，同比+10.21%/11.85%/13.34%。23Q4+24Q1营收同比+0.8%，归母净利润同比-0.9%。
    全年营收小幅下滑，渠道持续优化
    分产品看，2023年酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收126.4/24.3/44.2/29.3亿元，同比-8.8%/-6.1%/-3.7%/+19.4%，酱油量/价同比-8.2%/-0.7%，销量下滑主要系餐饮需求疲软、公司主动改革。24Q1酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收40.9/8.0/12.8/10.7亿元，同比+10.1%/6.4%/9.6%/22.1%。分渠道看，2023年线下/线上分别实现营收219.3/8.9亿元，同比-3.9%/-10.1%，线上业务下滑主要系优化产品矩阵。2023年公司优化581名经销商至6591名，经销商队伍质量增长，提升渠道效能。
    原材料成本下行+产品结构优化，毛利率环比有所改善
    2023年实现毛利率34.7%，同比-0.9pct，其中酱油/调味酱/蚝油/其他分别为42.6%/35.5%/29.0%/21.9%，同比+2.3/-1.8/-4.7/-5.3pct，原材料大豆成本下降促进酱油/调味酱吨直接材料成本同比-6%/-3%。23Q4/24Q1实现毛利率32.3%/37.3%，同比-1.7/+0.4pct，环比改善主要系24Q1C端低基数下同比增长更快，提升产品结构。2023年销售/管理/研发费用率分别为5.3%/2.1%/2.9%，同比-0.1/+0.4pct/持平，管理费用率增长主要系人工及信息化支出提升，综合实现归母净利率22.9%，同比-1.3pct，23Q4/24Q1实现归母净利率22.0%/24.9%，同比-1.5/+0.4pct，盈利能力环比提升。
    投资建议
    展望2024年，公司目标营收275.1亿元，同比+12.0%，归母净利62.3亿元，同比+10.7%，净利率22.6%，同比-0.3pct，为四五计划开局之年定下基调，我们预计净利率目标下降或因低端产品增速较快拉低产品结构及改革费投加大等。随着餐饮渠道逐步复苏、库存去化，公司调整进程有望持续推进，渠道、产品、终端建设优势仍存，高质量发展可期。我们预计公司2024-2026年的收入分别为275.1/304.3/335.3亿元，净利润分别为62.3/69.2/76.8亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为44.83元，相当于2024年40x的动态市盈率。
    风险提示：宏观经济增速不及预期，食品安全，原材料价格提升等
   

业绩持续增长，PCB和泛半导体齐发力

芯碁微装(688630)
    事件：
    芯碁微装发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收8.3亿元，YoY+27%，归母净利润1.8亿元，YoY+31%；2024Q1实现营收2.0亿元，YoY+26%，归母净利润3976万元，YoY+18.7%。
    PCB系列：逆势增长，海外开拓+高端化+大客户战略成效显著
    2023年公司PCB系列实现营收5.9亿元，同比+11.94%，毛利率35.4%，行业整体承压背景下，公司PCB业务逆势增长，主要得益于：1）公司加速推进海外市场开拓，2023年设备成功销往泰国、越南、日本、韩国和澳洲等区域，业务增势迅猛，出口订单表现良好；2）把握PCB高端化趋势，提高PCB线路和阻焊曝光技术水平，产品市场渗透率持续增长；3）加大拓展与深化优质客户的合作，客户与产品覆盖率持续提升。展望2024，我们认为公司将有望继续受益PCB高端化趋势以及国际化战略，保持PCB业务持续增长。
    泛半导体：多点布局前沿应用，先进封装设备实现重复订单
    2023年公司泛半导体业务实现营收1.9亿元，同比+97%，毛利率57.6%，多点布局IC、MEMS、生物芯片、分立功率器件等制造、IC掩膜版制造、先进封装、显示光刻、光伏电镀铜等领域，蓄力长期高天花板。其中，载板方面，2023年同比增速较快，MAS4设备已发至客户端验证；先进封装方面，与绍兴长电、华天科技等合作，已获得大陆头部先进封装客户的连续重复订单；掩模版制版方面，90nm设备2023年实现首发，已在客户端验证；光伏方面，设备在2023年已分别发运光伏龙头企业、海外客户端，并获得国内外光伏企业客户认可。展望2024年，我们认为随着公司直写光刻设备在先进封装、载板等领域的顺利推进，公司泛半导体业务将有望继续保持高增长。
    投资建议：
    我们预计2024-2026年公司分别实现营收11.1/15.3/20.3亿元，同比增长34.0%/37.5%/33.1%；2024-2026年分别实现归母净利润2.6/3.6/5.1亿元，同比增长45.8%/37.2%/43.5%。综合考虑公司国内直写光刻设备龙头地位，给予公司6个月目标价75.58元，对应2024年38xPE，维持“买入-A”评级。
    风险提示：PCB直接显影设备海外市场推进不及预期风险、泛半导体领域技术应用/新品推广不及预期风险、盈利预测不及预期风险。
   

23年收入实现较快增长，卫星+隐身测量景气度高

霍莱沃(688682)
    事件概述
    4月23日，霍莱沃发布2023年年报以及2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入3.94亿元，同比增长17.26%；实现归母净利润2711万元，同比下降46.22%。2024Q1，公司实现营业收入5930万元，同比下降22.16%，实现归母净利润172万元，同比下降58.98%。
    23年收入实现较快增长，利润端受成本结算周期影响
    收入端，公司23年同比增长17.26%，根据年报，增量主要来自于：
    1）卫星测试：公司旗下专注于卫星载荷测量的弘捷电子2023年收入为1.28亿元；2）电磁测量：随着外部环境趋于稳定，公司的交付和实施工作得以顺利进行，2022年中标的重大合同在2023年共履约1.48亿元。利润端，公司2023年毛利率为31.85%，较2022年下滑7.99pcts，主要系项目期内结算的硬件成本较高，进而导致归母净利润同比出现下降。24Q1，公司营收和利润均出现了一定程度下滑，我们认为公司一季度的收入绝对值较小，叠加项目交付确认的节奏性因素，导致了业绩的波动，预计后续有望重回增长。
    卫星+隐身测量方向收入大幅增长，高景气度有望延续
    根据年报，公司面向隐身装备的雷达散射截面测量系统、面向卫星的相控阵校准测量系统等产品收入大幅增长，我们预计该趋势后续仍将延续。1）雷达散射截面测量：随着装备隐身及反隐身、雷达探测及反探测技术的对抗发展，隐身测量已成为当前业内的技术热点，并跟随下游装备的技术发展需求而持续演进，市场空间广阔。2）低轨卫星载荷、天线测试：随着卫星互联网技术试验星的陆续发射，我国卫星互联网已进入实质建设阶段，服务于低轨卫星的测量市场需求已呈现并预计将保持快速增长态势。考虑到公司收购的弘捷电子主要面向卫星载荷的相关厂商提供射频测量系统，并且相控阵校准测量系统也存在面向卫星的需求，我们预计公司有望率先受益于行业景气度提升。
    CAE客户及潜在客户数量持续提升，进展顺利
    根据年报，2023年公司CAE产品的客户数量及潜在客户群体持续扩大，并成功开拓多个新客户，新客户主要分布于船舶、卫星、汽车等领域。此外，2023年年初，工信部公布了2022年工业软件优秀产品名单，公司“RDSim三维电磁仿真软件”成功入选，彰显出对软件产品能力的有力认可。我们认为，随着特种领域等国家战略产业自主要求的持续提升，公司有望持续受益。
    投资建议：
    公司以测量系统和CAE双轮驱动，一方面受益于国产替代红利，同时面向卫星、隐身测试等多个高景气度下游，有望凭借在仿真/测量/设计垂直整合方面有优势，实现增长。我们预计公司2024-2026年收入为5.11/6.32/7.74亿元，归母净利润为0.88/1.23/1.59亿元，维持“买入-A”评级。我们给予2024年净利润30倍PE，对应6个月目标价36.3元/股。
    风险提示：1）工业软件关键核心技术研发和商业模式发展不及预期；2）相关软件政策的连续性和支持力度存在不确定性；3）产品应用推广和产业生态构建不及预期；4）专业人才供给不足。
   

业绩保持稳健增长，个贷不良体系日渐完善

海德股份(000567)
    事件：公司披露2023年报，全年实现营业收入12.3亿元（YoY+15.7%），归母净利润8.8亿元（YoY+25.7%），基本每股收益0.65元(YoY+25.7%)，加权平均ROE为16.57%（YoY+2.35pct）。此外，公司披露2024年一季报，Q1实现营业收入3.4亿元（YoY+13.2%），归母净利润2.3亿元（YoY+21.5%），基本每股收益0.17元（YoY+21.5%），加权平均ROE为4.18%（YoY+0.52pct）。
    机构困境资管：贡献稳定收益来源。2023年，公司实现不良资产处置收入11.1亿元（YoY+8.3%），占营收比重为90.4%，在贡献主要营收来源的同时保持较为稳健增长。从公司聚焦的几大业务领域来看：
    1）能源领域：截至2023年末，公司能源类困境资产项目存量余额47.7亿元，项目运行良好，预计有望充分依托所属集团能源产业资源禀赋，推进项目重组盘活，贡献稳定重组收益。
    2）上市公司领域：截至2023年末，上市公司困境资产项目余额6.27亿元，多个储备项目正在推进。公司2023年已成功协助上市公司海伦哲化解退市风险，看好公司进一步累积业务经验、创新业务模式，助力上市公司纾困提质。
    3）特殊机遇领域：截至2023年末，公司特殊机遇项目存量余额18.66亿元。目前公司已与多家金融机构、地方AMC和非持牌资管公司建立业务联系和合作关系，从不良资产项目筛选、组包、收购、处置等方面进行全方位深度合作。
    4）商业地产领域：截至2023年末，公司商业地产类困境资产项目存量余额10.96亿元，项目运营良好，资产分布于北京、成都等地。考虑到公司该领域项目主要定位于经济发达区域，预计此类业务有望持续为公司贡献较为稳定租金回报，同时伴随经济转暖而逐步实现资产增值收益。
    个人困境资管：处置体系日渐完善。2023年，公司实现金融科技服务收入0.6亿元（YoY+71.5%），占营收比重为4.9%。截至2023年末，公司以自有资金或以合伙企业方式，收购个贷不良债权项目共计29个，债权本金约106亿元，债权本息约183亿元，对价8.8亿元，涉及债务人超过62万户，在全国五大AMC和60家地方AMC中市占率位居行业领先水平。继2022年8月通过增资控股峻丰技术开始利用“大数据+AI技术”开展个贷不良资管业务后，2023年10月，公司下属子公司通过收购和增资，合计取得15年老牌电催企业广州回龙51%股权；此外，公司2023年新设专注于集中司法诉讼、司法调解的西藏桂清。考虑到公司较早布局个贷不良业务，处置手段日渐完善，“AI+司法、电话、调解”的全链条处置能力不断夯实，预计有望持续提升处置能力及处置效率，打开业务规模及业绩贡献增长空间。
    投资建议：给予“买入-A”投资评级。作为A股唯一主营AMC业务的持牌企业，公司依托股东产业背景优势及自身资源禀赋，深耕困境资产管理市场，打造ToB端的机构困境资产管理+ToC端的个人困境资产管理+聚焦符合国家产业发展方向的优质资产管理三大业务条线。2024年1月，公司与清算公司四川豪诚签订股权转让协议，收购其51%股权，将进一步增强公司在企业重整/重组领域的优势。
    1）盈利方面：我们看好公司手握A股稀缺AMC牌照，困境资产管理规模持续提升，带动业绩保持稳健增长；积极布局个贷不良业务，精选储能新能源等投资项目，成为业绩增长新驱动力。我们预计，公司2024-2026年不良资产处置收入分别同比+15%、+15%、+18%，金融科技服务收入分别同比+44%、+78%、+78%，其他收入分别同比+25%、+19%、+23%；营业收入分别为14.4亿元、17.1亿元、21.0亿元，同比+17%、+19%、+23%；归母净利润分别为10.0亿元、11.6亿元、14.3亿元，同比+13%、+17%、+23%；EPS分别为0.74元、0.86元、1.06元。
    2）估值方面：我们选取AMC为其三大主业之一的越秀资本（000987.SZ）及五大AMC中在港股上市的中国信达（1359.HK）、中信金融资产（2799.HK）作为可比公司，平均2024年P/E为10.4x（采用Wind一致预期，基于2024/4/26收盘价计算）。考虑到公司的牌照稀缺性、机构困境资管业务的稳步扩张以及个贷不良业务的潜在增长空间，我们认为公司应当享有一定估值溢价，给予公司14.5x2024年P/E，对应6个月目标价为10.71元。
    风险提示：监管政策趋严、行业竞争加剧、个贷不良业务发展不及预期等。
   

自研云产品及电气业务亮眼，Q1开门红全年业绩可期

能科科技(603859)
    事件概述：
    1）近日，能科科技发布《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入14.1亿元，同比增长14.13%；归母净利润2.2亿元，同比增长10.71%；扣非归母净利润为2.08亿元，同比增长11.5%。
    2）近日，能科科技发布《2024年第一季度报告》。公司实现营业收入4.04亿元，同比增长30.37%；归母净利润5,571.83万元，同比增长30.22%；扣非归母净利润为5,389.41万元，同比增长30%。
    经营稳健，自研云产品及智能电气业务表现亮眼
    2023年，公司实现营业收入14.1亿元（YoY+14.13%），归母净利润2.2亿元（YoY+10.71%），扣非归母净利润2.08亿元（YoY+11.5%）。分行业来看，①央企重工的收入为4.78亿元（YoY-10.49%），毛利率为48.36%（YoY+4.1pct）。②半导体电子行业收入2.67亿元（YoY+0.74%），毛利率为51.62%（YoY+2.98pct）。③汽车及轨道交通收入1.98亿元（YoY+21.76%），毛利率为42.2%（YoY+2.07pct）。④装备制造行业收入3亿元（YoY+151.84%），毛利率为53.42%（YoY+14.78pct）。
    分产品来看，①软件系统与服务收入为5.25亿元（YoY-30.78%），毛利率为36.58%（YoY-5.13pct）。②云产品与服务收入为4.30亿元（YoY+109.23%），毛利率为58.40%（YoY+0.18pct）。③工业工程及工业电气产品与服务收入为4.28亿元（YoY+179.84%），毛利率为59.96%（YoY+23.12pct）。④新增AI算力底座及AI行业应用产品线，探索与AI算力底座、大模型的融合，2023年实现收入0.20亿元，毛利率为25%。其中，自研云产品实现翻倍增长，构建了自主可控的中台+前端应用的平台化、云服务化的产品体系，反映了公司近年来持续加大自研投入带来的回报；工业电气产品收入增速接近200%，实现进口设备国产化替代，应用于核电、矿山，冶金、能源化工等领域，主导产品大容量高压变频器在行业内处于领先地位。
    2023年，公司的销售/管理/研发费用率分别为6.63%/4.04%/9.37%，分别同比-0.69/+0.13/-5.86pct。公司研发投入为4.85亿元，占营业收入的比例34.41%，研发人员1017人，占公司总人数的71.52%。经营活动产生的现金流量净额3.15亿元（YoY+183.86%），主要系销售商品、提供劳务收到的现金增长所致。
    2024年一季度，公司实现营业收入4.04亿元（YoY+30.37%），主要系工业工程及工业电气产品与服务收入增加所致；归母净利润5,571.83万元（YoY+30.22%），扣非归母净利润5,389.41万元(YoY+30%)。我们认为，一季度公司收入利润均实现30%以上的增长，为全年业绩奠定了坚实的增长基础。
    未来可期，与华为全栈式合作或带动今年高景气
    据年报披露，公司不断深化与华为的战略合作，持续强化“伙伴+华为”合作体系。经过三年的战略布局，公司顺利构建“能科+华为”合作全链条，打造成建制的面向华为业务的支撑及落地团队，实现与华为的优势互补、能力互补。在业务拓展端，公司与华为拓展行业客户，实现业务快速发展。在产品研发及解决方案端，公司不断打磨、迭代“乐世界”自研产品，与华为硬件开发生产线及软件开发生产线高效协同。2023年，公司新增AI算力底座及AI行业应用产品线，探索与AI算力底座、大模型的融合，抓住AI时代制造业发展新机遇，共创、共享数智世界新价值，2023财年实现收入0.20亿元，毛利率为25%。
    作为华为全链条的战略合作伙伴，2024年公司将基于多年深耕制造业的销售、解决方案、“乐世界”产品与服务能力，与华为共同开拓市场，全面融入华为数智生态，实现公司“乐世界”产品与硬件开发生产线、软件开发生产线的高效协同，构建与大模型和昇腾云服务融合的产品和服务能力，赋能工业企业发展新质生产力。
    投资建议
    能科科技顺应国家新型工业化发展趋势，致力成为制造业企业的数字化转型合作伙伴，随着公司自研产品体系的建立和完善，盈利能力有望稳步提升，与华为的全栈式合作或将带动公司的收入规模持续扩大，在AI领域的布局不断深化。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为20.04/25.23/30.86亿元，归母净利润分别为3.14/4.26/5.26亿元。给予2024年25倍动态市盈率，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为47.05元。
    风险提示：
    军工信息化发展不及预期，制造业企业数字化需求不及预期，市场竞争加剧的风险，技术创新发展不及预期等。
   

Q1营收稳健增长，持续高研发投入导致盈利能力承压

经纬恒润-W(688326)
    事件：4月26日，经纬恒润发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收46.8亿元（同比+16.3%），归母净利润-2.17亿元（同比-192.6%），扣非归母净利润-2.84亿元（同比-334.75%）。2024Q1公司实现营收8.9亿元（同比+20.3%），归母净利润-1.92亿元（亏损扩大），扣非归母净利润-2.2亿元（亏损扩大）。
    2023年业绩符合预期，研发服务业务快速增长，持续加大研发投入导致盈利能力承压。分产品看，2023年公司电子产品业务营收34.2亿元（同比+11.06%）；研发服务及解决方案营收12.33亿元（同比+32.08%）；高级别智能驾驶解决方案业务营收0.12亿元。公司研发服务及解决方案业务快速增长主要系公司整车E/E开发测试、仿真测试设备等项目的量产交付。盈利能力方面，2023年公司毛利率25.6%（同比-3.4pct），主要系公司电子产品业务受下游价格战影响较大。期间费用率方面，2023年研发费用9.7亿元，研发费用率达到20.7%（同比+4.4pct），主要系公司持续加大研发投入，23年公司研发人员数量增加约1000人，在智能驾驶、车身域控、底盘域控、自研工具、L4业务等方面积极布局。此外，由于递延所得税资产相关会计政策变更，对23Q4单季度所得税造成一定影响。
    24Q1营收端稳健增长，业务结构变化导致毛利率同比下降。公司24Q1营收端同比+20%主要系公司汽车电子业务区域控制器等新产品及新客户的放量。盈利能力方面，公司24Q1毛利率24.7%（同比-1.75pct），主要系公司高毛利的研发服务业务收入确认时间存在波动，24Q1低毛利率的汽车电子业务占比更高拉低平均毛利率。同时，公司研发投入持续扩大，24Q1公司研发费用率达到32.7%，创下历史新高。
    公司汽车电子产品布局完善，为未来增长奠定基础。在公司持续高强度的研发投入下，公司已基本完成整车电控产品的全覆盖布局，多款新产品量产在即。1）智能驾驶：公司基于Mobileye EyeQ？6Lite芯片的ADAS产品于24年Q2量产；公司4D成像雷达已完成B样开发，预计24年底量产。2）智能网联：公司采用高通最新一代5G芯片获某主流智能纯电车型定点，预计24年年底SOP；公司国产化4G T-BOX产品获得某头部整车厂定点，预计2024年开始量产。3）公司中央域控+区域域控制将在哪吒山海平台新一代车型上发布，预计24年底量产。
    投资建议：
    维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为60.8、76.091.2亿元，归母净利润分别为0.2、1.1和4.0亿元，对应当前市值，PE分别为320.1、65.8和18倍。考虑到公司处于高研发投入阶段，我们给予公司2024年1.6倍PS，6个月目标价81元。
    风险提示：项目研发进度不及预期；市场竞争加剧
   

短期盈利承压，新能源、全球化驱动新成长

常熟汽饰(603035)
    事件：4月26日，常熟汽饰发布2024年一季报，实现营收10.59亿元，同比+25.34%；实现归母净利润1.04亿元，同比+13.44%。
    自主放量推动营收高速增长，新工厂短期亏损导致盈利能力承压：
    公司2024Q1实现营收10.59亿元，同比+25.34%，环比-30.49%，同比保持高速增长，主要由于：1）大众销量稳健，奇瑞销量表现依旧优秀，公司主要的传统客户一汽大众、奇瑞2024Q1的销量分别同比+4.58%/65.58%；2）特斯拉、蔚来、理想、小鹏、零跑、合众等新能源客户持续放量。
    公司2024Q1的综合毛利率16.98%，同比-4.39pct，环比-3.85pct，同比略有下滑，我们预计主要由于新工厂前期亏损。公司2024Q1的期间费用率为12.88%，同比+0.10pct，环比+1.51pct，其中研发费用同比增加较多，主要由于开发新工艺、新材料，前期设计、试制、试验检测等费用有所增加。公司2024Q1对联营合营企业的投资收益为0.56亿元，同比+83.02%，环比+5.62%。在剔除联营合营企业的投资收益影响后，公司本部2024Q1实现归母净利润0.48亿元，同比-21.39%，环比-55.66%。
    多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长：
    我们认为，多重核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）新能源汽车尤其是高端新能源乘用车的热销给公司带来非常大的机遇，除了特斯拉以及蔚来、小鹏、理想等头部新势力车企，公司还与比亚迪、奇瑞新能源、广汽新能源、零跑、哪吒、集度、小米、ARCFOX极狐、大众MEB、奔驰EQB、宝马EV、英国捷豹路虎、北美ZOOX等保持稳定、良好的合作伙伴关系；
    2）新基地逐步投产，新基地逐步投产，目前公司已有常熟、长春、沈阳等十五个生产基地，2023公司新增合肥、大连、肇庆、安庆四大新基地（主要服务大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等客户），并进一步扩大沈阳、天津等基地产能；
    3）外饰件业务的突破，公司的外饰、自动化装备、模具设计制业务成功进入了宝马的供应商体系，未来营收有望进一步增长；
    4）海外市场的拓展，2023年3月、12月，公司董事长带领团队拜访德国奔驰、宝马、大众等主机厂，并成功进入德国主机厂体系，可直接参与RFQ报价；2024年3月，董事长受邀再次带队到德国奔驰、宝马、大众参加智能座舱的技术交流，公司第三代智能座舱获得三大客户的一致好评，这对公司拓展国际市场是质的飞跃。
    投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为6.5、8.3、10.1亿元，对应当前市值，PE分别为9.1、7.2和5.8倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年10倍PE，6个月目标价17.2元/股。
    风险提示：乘用车销量不及预期；客户集中度较高的风险。
   

“六五规划”提出百亿销售目标，高股息优质资产

葵花药业(002737)
    事件：
    2024年4月25日，公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入57.00亿元，同比增长11.89%，实现归母净利润11.19亿元，同比增长29.05%，实现扣非归母净利润10.03亿元，同比增长24.77%。2024年Q1公司实现营业收入15.18亿元，同比下降14.01%，实现归母净利润2.55亿元，同比下降37.17%，实现扣非归母净利润2.37亿元，同比下降39.18%。
    2023年业绩高增长，2024年Q1阶段性承压。
    2023年公司主营业务表现稳健，业绩实现高速增长，分业务来看：2023年公司中成药实现销售收入41.45亿元，同比增长15.33%；化学药实现销售收入13.60亿元，同比增长2.80%；营养保健品实现销售收入1.81亿元，同比增长8.54%。从核心产品来看，护肝片发货金额历史首次突破10亿元，胃康灵胶囊/颗粒再次焕新，小儿肺热咳喘口服液/颗粒市场份额持续领先，小儿柴桂退热颗粒、小葵花露、小儿氨酚烷胺颗粒、芪斛楂颗粒等品种在高区位持续增长。从销售模式来看，2023年公司OTC模式实现销售收入47.33亿元，占比为83.04%，其他模式（含处方药）实现销售收入9,67亿元，占比为16.96%。由于2023年Q1新冠疫情刚放开后感冒药需求激增，面临同期超高基数，2024年Q1公司业绩表现阶段性承压。
    品牌OTC龙头，“六五规划”提出百亿销售目标。
    公司是国内领先的品牌OTC龙头企业，旗下拥有“小葵花”儿童药和“葵花”成人药两大知名品牌。2023年是公司“五五规划”的收官之年，2024年是公司“六五规划”的开局之年，公司提出力争六五期末（2028年）销售规模突破百亿大关的宏伟目标。我们认为，内生+外延双轮驱动，是实现“六五规划”目标的关键：（1）从内生增长来看，公司将坚定执行“品种为王、黄金大单品为王中王”的理念，坚定打造黄金大单品、黄金单品集群，我们预计以护肝片、胃康灵胶囊/颗粒、小儿肺热咳喘口服液/颗粒、小儿柴桂退热颗粒、小葵花露等为代表的核心品种群有望实现新的突破；（2）从外延增长来看，公司坚持“买、改、联、研、代”总体方针，不断丰富重点领域产品管线，聚乙二醇3350散、布洛芬混悬液、布洛芬混悬滴剂及磷酸奥司他韦干混悬剂4个品种已经提交CDE并获得受理通知书，引进市场畅销单品蒲地蓝消炎片，同时公司强调将灵活运用资本手段拓展市场，有效提升传统并购后整合能力，我们预计“六五规划”期间将有更多新产品投向市场，依托公司品牌优势和渠道优势，有望快速实现销售放量。
    现金分红比例提升，高股息优质资产。
    公司高度重视股东回报，年报显示，2023年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元（含税），预计合计派发现金红利8.76亿元（含税），占2023年归母净利润的78.27%，同比2022年度的67.34%提高10.93pct，以2024年4月25日的收盘价为参照，年度股息率达到5.45%。根据统计，公司2014年上市后累计现金分红金额超28亿元，超公司上市募集资金总额的2倍，2020年以来公司不断提高分红比例，从2020年的34.55%提升至2023年的78.27%。从净现金储备来看，截止2024年3月底，公司现金储备（货币资金+交易性金融资产）达到37.97亿元，而有息负债（短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款）只有0.17亿元。从现金流来看，2023年公司经营性现金流净额达到8.90亿元，过去5年（2019-2023年）累计经营性现金流净额达到58.77亿元。
    投资建议：
    结合业务现状和发展规划，我们假设2024年-2026年公司中成药收入增速分别为10%、15%、15%，化学药收入增速分别为8%、12%、12%，营养保健品收入增速分别为30%、30%、30%。根据以上假设，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别62.78亿元、72.10亿元、82.87亿元，归母净利润分别为11.58亿元、13.09亿元、14.85亿元。参考华润三九、江中药业、羚锐制药等可比公司估值水平，给予公司2024年18倍PE估值，对应6个月目标价35.64元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：中药材价格波动风险，“六五规划”发展不及预期，现金分红比例变化风险。
   

汽车电子业务增速亮眼，全球化发展加速

易德龙(603380)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入19.17亿元，同比下降2.86%；实现归母净利润1.33亿元，同比下降25.35%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比下降38.11%；2024年一季度实现营业收入4.51亿元，同比增长8.05%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长40.07%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长807.11%。
    汽车电子业务快速成长，24Q1需求回暖业绩显著修复：
    2023年公司实现营收19.17亿元（YoY-2.86%），其中汽车类业务老客户及新能源汽车客户订单均有所增加，实现快速增长，营收达到4.13亿元（yoy+73.90%），营收占比达到21.55%（yoy+9.51pct）；通讯/消费/工控/医疗类业务营收分别为2.64/1.04/7.76/3.12亿元（yoy+10.54%/+1.68%/-12.18%/-28.84%），营收占比分别为13.77%/5.42%/44.80%/16.29%（yoy+1.67pct/+0.24pct/+0.00pct/-5.95pct）。通讯/消费类产品销量虽同比下滑，但高单价产品需求增加，因此营收仍实现增长。受海外工厂产能爬坡、二期新厂房折旧、各软件项目摊销、海外业务拓展等因素影响，全年归母净利润下滑至1.33亿元（yoy-25.35%），毛利率22.01%（yoy-1.04pct），净利率7.18%（yoy-2.14pct）。24Q1部分客户去库存逐步结束、需求增加，叠加公司持续降本增效，单季度公司实现营收4.51亿元（yoy+8.05%，qoq-18.52%），实现归母净利润0.31亿元（yoy+40.07%，qoq+3.79%），毛利率23.97%（yoy+1.34pct，qoq+4.75pct），净利率7.07%（yoy+1.45pct，qoq+1.53pct）。
    研发投入保持较高水平，精细化管理进一步提升：
    2023年/24Q1公司研发费用分别为1.16/0.26亿元（yoy+10.37%/-11.23%），研发费用率6.04%/5.71%（YoY+0.73pct/-1.24pct）。据公司年报，目前公司拥有超300家客户，涉及6000多个产品（2022年同期为5000多个）和6万多种主要原材料。公司流程改造持续落地，包括SAP上线，导入EWM自动化仓储管理系统，CRM系统，QTS系统等一系列管理系统的落地，形成了符合公司“高质量、多品种、快捷、灵活的EMS”业务模式的信息化管理系统，公司在销售订单、工单、采购订单管理、物流自动化等精细化管理方面得以加强，持续提升生产效率、供应链管理能力、物流管控能力及资源利用率，行业竞争力进一步增强。
    全球化布局持续推进，海内外产线陆续投用：
    1）国内：苏州二期工厂一阶段已于23年初正式投产，按照德国工业4.0标准打造智能化物流系统，进一步实现降本增效。2）海外：公司拥有墨西哥、越南、罗马尼亚三个制造基地。墨西哥子公司计入投入3条生产线，其中2条已进入产品批量生产；越南子公司计划投入5条生产线，其中4条已建成投产；2023年罗马尼亚子公司注册完成，计划投入4条生产线，其中1条已建成并完成制样，2024年将进入产品批量生产。此外，公司在香港及新加坡建立了投资及运营公司，并计划于2024年在欧美建立本地营销团队。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为22.24亿元、26.63亿元、31.60亿元，归母净利润分别为2.32亿元、2.77亿元、3.31亿元，给予公司2024年17倍PE，对应目标价24.53元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；业务拓展不及预期。
   

收入增长良好，盈利持续提升

公牛集团(603195)
    事件：公牛集团公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入156.9亿元，YoY+11.5%；实现归母净利润38.7亿元，YoY+21.4%。经折算，2023Q4公司实现收入40.9亿元，YoY+13.3%；实现归母净利润10.6亿元，YoY+27.8%。2024Q1公司实现收入38.0亿元，YoY+14.1%；实现归母净利润9.3亿元，YoY+26.3%。公司传统优势业务增长良好，新兴业务保持快速增长。
    Q1收入保持良好增长态势：2024Q1公司经营分业务来看，1）电连接业务，转换器围绕用户升级需求、细分场景痛点需求、海外差异化需求三个方向进行创新，同时推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式变革。我们分析Q1电连接业务增长稳健；2）墙壁开关插座持续优化以基础产品、高端产品、智能产品三位一体的组合，同时装饰渠道推动电工照明产品下沉至县镇市场，并启动全品类旗舰店的建设。我们判断Q1智能电工照明业务实现较快增长；3）公司新能源汽车充电枪/桩业务围绕场景化充放电体验不断丰富产品线，储能业务布局了针对欧洲市场的家庭储能和针对国内市场的工商业储能。我们判断Q1新能源业务快速增长。
    Q1盈利能力保持同比提升：Q1公司归母净利率为24.4%，同比+2.4pct。Q1公司净利率提升主要受毛利率提升拉动。Q1公司毛利率同比+5.0pct，主要是来自于前期原材料成本红利、采购环节降本、精益制造降本。
    Q1经营活动净现金流同比增加：公司Q1经营活动净现金流同比+0.8亿元，主要因为销售收入实现较快增长。Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+7.8亿元。
    公司分红率提升：根据公司2023年度利润分配预案，公司将派发现金红利合计27.6亿元（含税）。2023年公司现金分红金额占归属于上市公司普通股股东净利润的比例为71%，相较2022年提升9pct。
    投资建议：公牛是国内民用电工行业领导者，持续推动转换器、墙开等优势品类产品升级，夯实龙头地位。近年公牛积极布局无主灯、新能源充电两大新赛道，有望构建新成长曲线。我们预计公牛2024~2026年EPS分别为4.96/5.47/6.09元，给予6个月目标价138.84元，对应2024年PE估值为28X，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、新业务开拓不及预期。
   

外销亮眼，Q1收入、业绩高速增长

石头科技(688169)
    事件：公司发布2024年一季报。2024年一季度实现收入18.4亿元，YoY+58.7%；实现归母净利润4.0亿元，YoY+95.2%。石头引领行业创新，产品力受到国内海外市场认可，公司Q1收入、业绩高速增长。全球扫地机普及率仍有较大提升空间，行业仍处在产品升级周期，石头有望充分发挥产品优势，继续保持高增长态势。
    海外业务表现亮眼，Q1收入高速增长：石头Q1单季度收入增速环比2023Q4+26.1pct。根据奥维数据，Q1石头扫地机线上销售额YoY+26%，销量YoY+28%，均价YoY-2%。国内扫地机产品不断升级，性价比逐渐提升，行业需求不断增长。根据奥维监测数据，假设石头Q1国内收入增速为20%~30%，推算石头Q1海外收入增速为75%~80%。Q1海外市场增速亮眼。海外扫地机行业维持高景气，根据Google Trends数据，2024Q1扫地机全球搜索热度YoY+9%。石头在海外市场搭建本地团队，做深本土营销、做精本土用户运营，竞争力不断加强。渠道方面，公司于2023年首次进入美国线下实体连锁零售Target，在美国市场增速提升。
    Q1公司毛利率同比提升明显：石头Q1毛利率为56.5%，同比+6.6pct。我们认为公司毛利率提升主要因为全能基站产品占比提升，海外产品结构升级。Q1毛利率环比2023Q4-0.2pct，侧面反映目前海外全能基站产品竞争尚不激烈，公司价格体系维持稳定。Q1石头盈利能力同比保持提升态势：石头Q1归母净利率为21.7%，同比+4.1pct。我们认为公司盈利能力提升主要因为产品结构提升所致，石头Q1毛销差同比+6.8pct。随着公司收入规模扩大，费用有所摊薄。石头Q1销售/管理/研发费用率同比-0.2pct/-1.7pct/-0.8pct。价格方面，新功能推动旗舰机型价格继续向上拓宽。2024年1月石头在CES展会展出海外新品，高端旗舰机型S8MaxV Ultra售价达到1799.99美元，较去年同期石头发布的S8Pro Ultra（发售价1599.99美元）仍有提升。在全能基站产品的带动下，海外市场仍处在产品升级周期，我们预计公司海外业务盈利能力有望维持较高水平。
    公司现金充足，Q1经营活动现金流持续增长：石头Q1经营活动现金流量净额为2.3亿元，同比+1.0亿元，主要因为公司收入、归母净利润快速增长。公司账面现金充足，Q1末公司货币资金+交易性金融资产余额为57.7亿元，同比+4.1亿元。此外，公司Q1末其他非流动负债为40.9亿元，同比+14.5亿元，主要为长期银行存款。公司利息收入规模有望扩大。
    投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2024~2026年EPS分别为18.69/21.56/23.85元，给予6个月目
    标价467.25元，对应2024年PE
    评级。
    风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧
   

业绩符合预期，座椅量产加速

继峰股份(603997)
    事件：2024年4月25日公司发布2023年年报，2023年公司营收215.71亿元，同比+20.06%；实现归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈。23Q4公司实现营收56.32亿元，同比+14.2%；实现归母净利0.5亿元，同比+103.71%。
    业绩符合预期，2024年迎座椅放量+北美整合
    2023年公司营收215.71亿元，同比+20.06%；实现归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈。其中，格拉默净利润0.03亿欧元（约为0.26亿元人民币，其中TMD净利润为-2.63亿人民币，测算归属继峰股份的利润约为0.23亿元人民币）、公司座椅投入费用1.2亿元、海外通胀产生利息0.65亿元。23Q4公司实现营收56.32亿元，同比+14.2%，环比+2.35%；其中格拉默实现收入5.7亿欧元，同比+0.8%，环比+1.5%。
    展望2024年，我们认为：1）公司为海外子公司担保20亿人民币，贷款置换后利息费用下降；2）2024年随着理想等新项目量产，座椅业务量产加速。
    格拉默北美整合在即，TMD贡献北美约七成亏损
    格拉默2023年收入23亿欧元，同比+7%，净利润为0.03亿欧元，其中欧洲区、北美区、亚太区收入分别为12.11、6.22、5.32亿欧元，同比7%、-8%、+25%；EBIT分别为0.60、-0.51（TMD净利润约为-0.34亿欧元）、0.61亿欧元，EBIT利润率分别为5%、-8.1%、11.5%，同比分别-0.2pct、+10.6pct、+0.5pct。
    23Q4收入5.7亿欧元，同比0.8%，其中欧洲区、北美区、亚太区收入分别为2.91、1.46、1.5亿欧元，同比+3.1%、-19.2%、+24.0%，EBIT利润率分别为4.8%、-8.2%、12.2%，环比分别0pct、-1pct、2pct。
    我们认为，1）格拉默全球COO国强总上任后海外整合加速，收入同比增长7%的情况下，全球员工14241人，人数增加仅0.5%。2）目前格拉默美洲区亏损主要为TMD贡献，如果剔除TMD影响格拉默美洲区约接近盈亏平衡状态。
    23年是座椅量产元年，新业务高速增长
    1）乘用车座椅，2023年座椅实现收入6.55亿元，销量6.5万套，测算座椅单价破万元，2023年座椅投资1.2亿元（2022年投资0.93亿元），公司累计乘用车座椅在手项目定点共9个，生命周期内总金额约600亿。2）其他产品，电动出风口、隐形门把手、车载冰箱项目持续落地，新业务迎高增长。
    投资建议：
    由于近两年公司乘用车座椅快速量产，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.8、10.6、12.8亿元，对应当前市值，PE分别为43.6、15.6、12.9倍，维持“买入-A”评级，考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司2025年17倍PE，6个月目标价15.64元/股。
    风险提示：
    乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，海外业务整合不及预期风险等。
   

Q1外销延续高景气，内销逐步改善

新宝股份(002705)
    事件：新宝股份公布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现收入146.5亿元，YoY+6.9%，实现归母净利润9.8亿元，YoY+1.6%；经折算，2023Q4单季度实现收入38.9亿元，YoY+30.7%，实现归母净利润2.4亿元，YoY+105.1%。公司2024Q1单季度实现收入34.7亿元，YoY+22.8%；实现归母净利润1.7亿元，YoY+24.7%。我们认为，海外小家电需求景气较高，新宝外销延续快速增长，内销业务持续改善。
    外销延续快增，内销逐步改善：分区域来看：1）2023Q4、2024Q1新宝外销收入分别同比增长约51.6%、30.0%。受益于上年同期低基数和海外小家电需求景气回升，且新宝积极拓展家居电器、婴儿电器、个护美容电器、制冷电器等领域，公司外销收入延续快速增长态势。2）2023Q4、2024Q1新宝内销收入分别同比增长约0.5%、7.0%。新宝大力发展国内自主品牌业务，内销收入增速逐季回升。考虑到国内小家电消费景气和各品牌基数情况，我们推断Q1摩飞收入表现平稳，东菱、百胜图收入同比有所增长。据久谦数据，Q1摩飞、东菱、百胜图线上销售额YoY-25.8%、+14.9%、+8.5%。展望后续，新宝国内自主品牌持续拓展新品、新渠道，内销收入增速有望回升；海外需求持续改善，新宝外销收入有望持续增长。
    Q1单季盈利能力同比小幅提升：新宝Q1毛利率同比基本持平，归母净利率同比+0.1pct。公司盈利能力有所提升，主要因为：1）收入规模扩大增强规模效应，且公司加强费用管控，经营效率有所提升，Q1管理、销售、研发费用率同比-0.8pct、-0.3pct、-0.3pct。2）人民币兑美元汇率波动产生的汇兑收益增加，Q1财务费用率同比-2.0pct。整体来看，Q1期间费用率同比-3.4pct，净利率提升幅度小于期间费用率降低幅度，主要因为外汇套保产生投资收益及公允价值变动损益，Q1公允价值变动收益、投资收益占收入的比例同比-2.0pct、-0.4pct。后续，随着公司内销经营改善，外销规模提升，盈利能力有望持续改善。
    Q1经营现金流净流出：Q1新宝经营性现金流净额-2.2亿元（去年同期为-1.9亿元），我们推测主要因为季节性因素及发货节奏的原因。Q1销售商品、提供劳务收到的现金/购买商品、接受劳务支付的现金分别YoY+27.3%/+34.1%，后者增速高于前者，导致单季经营性现金流净流出幅度有所扩大。可资参考的是，本期末存货规模YoY+13.9%。随着后续公司逐步发货回笼资金，我们预计公司现金流状况有望改善，收入规模有望提升。
    投资建议：新宝股份是我国西式小家电出口龙头。公司国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，未来成长空间可期。随着海外小家电消费需求逐步复苏，公司外销收入有望持续提升。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.35/1.56/1.83元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值18x，相当于6个月目标价24.26元。
    风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、海外需求大幅下降。
   

半导体业务快速发展，一季度业绩大幅增长

英杰电气(300820)
    事件：
    4月25日公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入17.7亿元，同比增长37.99%；实现归属于上市公司股东的净利润4.31亿元，同比增长27.23%。2024年一季度公司实现营业收入3.75亿元，同比增长61.02%；实现归属于上市公司股东的净利润0.8亿元，同比增长44.73%。
    光伏行业保持增长，TOPCON设备开始放量：
    国家能源局数据，截止2023年12月底，全国累计发电装机容量约29.2亿千瓦，同比增长13.9%。其中太阳能发电装机容量约6.1亿千瓦，同比增长55.2%，光伏累计装机同比增速超越了水电、火电、核电、风电。公司自2005年进入光伏行业，迅速替代国外产品，形成强大的品牌影响力，在该行业的市占率常年保持在70%以上。公司不断加大对光伏行业的覆盖面，年报披露，公司运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单在2023年4季度已经开始放量，该行业的电源属于国产化替代，未来市场前景良好，有望为公司带来新增长。
    半导体领域快速放量，充电桩行业抢占市场：
    年报披露，半导体设备投资有望从2024年开始反弹，预计2025年全球半导体设备销售额达1240亿美元，中国仍然是全球最大的半导体设备市场。目前国内半导体设备市场主要由海外企业所占据，公司在半导体领域不断突破，年报披露，2023年半导体板块收入3.29亿元，同比增长69.35%。充电桩行业，2023年中国新能源汽车产业保持快速发展的势头，并在全球占据领先地位，充电桩行业随新能源车产业不断向前发展，公司全资子公司四川英杰新能源有限公司不断抢占市场，年报披露，公司产品已经出口全国60余个国家，并获得了“2023中国充换电行业十大优秀供应商品牌”，“2023中国充换电行业十大质量卓越奖”。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为22.58亿元、28.59亿元、36.02亿元，归母净利润分别为5.51亿元、7.02亿元、8.87亿元，给予公司2024年24倍PE，6个月目标价为60.1元，给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期；高端产品导入不及预期；行业竞争加剧。
   

主业延续高增，毛利率短期承压

宝立食品(603170)
    事件：
    宝立食品公布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收23.69亿元，同比+16.31%；归母净利润3.01亿元，同比+39.78%；扣非归母净利润2.19亿元，同比+12.66%。23Q4实现营收6.10亿元，同比+8.61%；归母净利润0.60亿元，同比-2.98%；扣非归母净利润0.38亿元，同比-27.84。24Q1实现营收6.24亿元，同比+15.72%；归母净利润0.61亿元，同比-20.36%；扣非归母净利润0.52亿元，同比-7.04%。
    主业延续高增，空刻仍需调整
    分业务看，2023年公司复调/轻烹/饮品甜点配料分别实现营收11.5/10.2/1.4亿元，同比+29.3%/1.4%/8.3%，其中空刻网络营收8.7亿元，同比+0.1%。24Q1分别实现3.0/2.7/0.3亿元，同比+27.5%/5.8%/0.6%。我们分析主业有望延续高速增长，空刻于618/双十一期间销售额突破1/1.4亿元，维持线上意面品类TOP1地位，但受到疫后速食品类需求放缓影响，空刻表现仍有承压。分渠道及地区看，24Q1直销/非直销分别实现营收5.1/1.0亿元，同比+16.1%/12.0%，其中第一大客户百胜实现营收3.9亿元，同比+26%，公司作为大客户核心供应商地位稳固。华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外分别同比+9.5%/20.7%/76.2%/52.5%/19.7%/135.5%/101.0%/117.3%，经销商增长5家至387家，空白区域持续开拓。
    毛利率短期承压，费效比稳步提升
    2023年公司实现毛利率33.1%，同比-1.4pct，其中复调/轻烹/饮品甜点配料分别为21.2%/49.9%/19.8%，同比-3.7/+4.9/-2.3pct，23Q4/24Q1实现毛利率30.9%/32.0%，同比-4.4/-3.1pct，B端竞争加剧及C端促销综合导致毛利率承压。2023年销售/管理/研发费用率同比-0.6/-0.1/-0.2pct，24Q1分别-1.2/-0.1/-0.3pct，费效比稳步提升。2023年综合实现归母净利率12.7%，同比+2.1pct，扣非归母净利率9.3%，同比-0.3pct，23Q4/24Q1扣非归母净利率6.2%/8.4%，同比-3.2/-2.1pct，盈利短期承压。
    投资建议：
    公司B端深度合作头部餐饮连锁客户，获得核心客户“厨务委员会”席位，C端空刻不断创新，线上TOP1地位稳固，宝晏逐步放量，开拓烘焙类增长曲线，长期空间值得期待。我们预计2024-2026年收入为27.0/30.8/34.9亿元，净利润为2.7/3.2/3.8亿元，给予6个月目标价19.12元，对应2024年28倍市盈率，维持买入-A评级。
    风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全等
   

业绩短期承压，期待后续经营复苏

小熊电器(002959)
    事件：小熊电器公布2024年一季报。公司Q1实现收入11.9亿元，YoY-4.6%；实现归母净利润1.5亿元，YoY-8.5%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，持续发力海外市场，收入有望恢复快速增长。
    Q1收入有所下降：2024Q1公司收入同比有所下降，主要是因为：1）国内厨房小家电行业需求较低迷。根据久谦数据，2024Q1线上厨房小家电销售额YoY-13%。2）小家电行业价格竞争较为激烈，公司销售均价承压。根据久谦，2024Q1小熊在淘系平台的销售均价YoY-3%。Q1小熊分渠道来看，淘系/京东/抖音平台的线上销售额分别YoY+11%/-22%/-52%（久谦数据）。
    Q1盈利能力同比下降：2024Q1公司毛利率同比-1.2pct，主要原因为小家电行业价格竞争背景下，公司销售均价有所承压。Q1公司归母净利率同比-0.5pct，净利率降幅小于毛利率降幅主要因为：1）公司享受增值税加计抵减政策，Q1其他收益同比+1543万元；2）公司计提的存货跌价准备减少，Q1资产减值损失同比-991万元。
    Q1单季度经营性净现金流同比减少：Q1公司经营性现金流净额同比-0.8亿元，主要因为Q1公司销售收入有所下降。Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.9亿元。
    投资建议：小熊是业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。随着小家电行业消费需求复苏，原材料成本下行，公司盈利能力持续改善。预计公司2024年~2026年的EPS分别为3.12/3.45/3.82元，维持买入-A的投资评级，给予2024年21倍的市盈率，相当于6个月目标价为65.56元。
    风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。
   

订单结构持续优化，新兴业务潜力十足

安徽建工(600502)
    事件：公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营业收入135.38亿元，同比减少16.25%；归母净利润3.10亿元，同比减少10.75%；扣非后归母净利润2.84亿元，同比增长23.52%；基本每股收益0.18元，同比减少10.00%。
    收入业绩短期承压，不改全年稳增预期。2024Q1公司实现营业收入135.38亿元，同比减少16.25%，实现归母净利润3.10亿元，同比减少10.75%，公司一季度收入、净利润同比有所下滑的原因主要为雨雪天气增多，春节后复工率不足，导致工程进度滞后；部分项目因业主原因延迟开工，落地产值低于序时进度；当期房地产交房量较少，确认收入同比减少。2024年第二季度，公司将统筹内部资源，加强产业协同，持续推进订单转化，预计公司全年业绩维持稳健增长。
    盈利能力持续提升，现金流净流出增多。盈利能力方面，2024Q1公司整体毛利率/净利率分别为12.98%/2.93%，分别同比增加2.14/0.23个pct，得益于公司订单结构持续优化，盈利能力不断提升。费用率方面，2024Q1公司期间费用率为9.47%，同比下滑0.01个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为4.13%/1.23%/0.54%/3.58%，分别同比变动-0.03/+0.18/+0.01/-0.17个pct，期内费用管控得当。现金流方面，期内公司经营活动产生的现金流量净额为-32.01亿元，较2023年同期净流出增多16.36亿元，主要系春节期间支付款项较多及节后复工施工投入尚未形成计量回款所致。负债率方面，截至2024年3月31日，公司资产负债率为85.74%，较2023年同期小幅上升1.26个pct。
    水利订单表现亮眼，新兴业务未来可期。2024年一季度公司实现新签工程合同总额389.79亿元，同比增长1.37%。其中基建/房建工程实现新签订单额261.04/128.75亿元，同比变动-0.91%/+6.34%，占总订单的66.97%/33.03%。公司订单结构持续优化，基建业务优势牢固，其中期内水利工程订单表现亮眼，实现新签合同额60.37亿元，同比增长888.05%；公司房建业务主攻优质订单，房建订单中产业园区占48.77%、学校医院保障性住房等项目占51.23%。此外，公司新兴业务加速发展，一季度设计检测业务新签合同（含内部订单）5.10亿元，同比增长68.47%，装配式建筑业务新签合同（含内部订单）8.35亿元，同比增长85.91%，建材商贸业务新签合同（含内部订单）100.42亿元，同比增长6.05%。
    估值与投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为988.68亿元、1063.92亿元和1130.31亿元，分别同比增长8.36%、7.61%和6.24%；归母净利润分别为17.13亿元、18.62亿元和19.93亿元，分别同比增长10.30%、8.67%和7.04%；EPS分别为1.00元、1.08元和1.16元，动态PE分别为5.0倍、4.6倍、4.3倍，动态PB分别为0.8倍、0.7倍、0.6倍。公司新签订单较快增长，订单结构持续优化，现金流持续改善，有望迎来高质量增长。同时，公司大力发展装配式产业，“十字形”产能布局已经形成，装配式产业有望成为公司新的业绩增长点。另外，公司检测业务整合成效显著，绿色能源加大尝试力度和业务拓展。看好公司主业的成长性和新产业布局对公司估值提升，维持“买入-A”评级，目标价6.99元，对应2024年动态PE为7倍。
    风险提示：政策不及预期、订单执行缓慢、项目回款风险、新业务拓展受阻等。
   

OLED发光材料头部企业，一季度业绩大幅增长

莱特光电(688150)
    事件：
    4月25日公司发布2023年报以及2024年一季报，2023年营业收入3.01亿元，同比增长7.27%，归母净利润0.77亿，同比增长-26.95%。2024年一季度营业收入1.14亿元，同比增长61.94%，归母净利润0.44亿元，同比增长85%。
    OLED有机发光材料头部企业，产品覆盖下游头部客户：
    公司主要从事OLED有机材料的研发、生产和销售，产品主要包括OLED终端材料和OLED中间体，产品直接用于OLED面板的生产，OLED有机发光材料属于技术密集型行业，技术及专利壁垒高，公司专注于OLED有机材料行业，年报披露，公司拥有数百项OLED终端材料专利，在国内率先实现OLED终端材料从0到1的突破，是国内极少数具备自主专利并实现OLED终端材料量产供应的企业之一，下游客户包括京东方、天马、华星光电、信利、和辉光电等知名厂商。公司产能规模及出货量保持国内领先，自主研发生产的Red Prime材料获得国家工信部认定制造业“单项冠军”产品，Green Host材料率先在客户端实现混合型材料的国产替代，新产品Red Host材料、Green Prime材料以及蓝光系列材料在客户端验证测试，形成了系列化和多样化的产品布局，是国内领先的有机发光材料企业。
    受益OLED产能放量及材料国产替代，一季度业绩大幅增长：
    中国大陆OLED产能持续放量，年报披露，国内京东方三条柔性6代OLED线已建设完毕，其中，成都、绵阳产线均已实现量产，重庆产线正在产能爬坡阶段；华星光电、深天马、维信诺、和辉光电等主要面板厂商均已布局6代OLED产线并实现量产，此外，京东方、三星等头部面板厂商加速布局8.6代产线，加速OLED在中尺寸领域的渗透。在此背景下，公司不断加大核心技术攻关，年报披露，公司RedPrime材料持续量产供应，Green Host材料于2023年四季度快速上量，Red Host材料和其他新产品验证进展良好，产品料号不断增加，竞争力进一步提升。同时，公司积极拓展硅基OLED等其他客户，多款OLED终端材料产品在视涯、南京国兆等客户端进行验证测试，进一步扩大公司产品的终端应用场景。一季报披露，2024年一季度营业收入1.14亿元，同比增长61.94%，归母净利润0.44亿元，同比增长85%。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为5.76亿元、8.25亿元、11.98亿元，归母净利润分别为1.84亿元、2.67亿元、3.96亿元，给予2024年55倍PE，6个月目标价为25.17元，首次给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新产品研发导入不及预期。
   

2023年盈利能力/现金流大幅改善，2024Q1营收/业绩均表现亮眼

兔宝宝(002043)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营业收入90.63亿元（yoy+1.63%），归母净利润6.89亿元（yoy+54.66%），扣非归母净利润5.83亿元（yoy+68.30%）。2024年一季度，公司实现营业收入14.83亿元（yoy+33.37%），归母净利润0.89亿元（yoy+18.81%），扣非归母净利润0.80亿元（yoy+38.34%）。2023年拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税），分红率为66.10%，股息率为5.3%（以4月26日收盘价计算）。
    2023年板材业务稳健发展，零售家居快速增长，归母业绩同比高增。2023年公司实现营收90.63亿元（yoy+1.63%），其中Q1-Q4公司各季度营收分别同比-31.65%、+2.15%、+15.28%和+9.46%。分业务看，1）装饰材料：装饰材料业务营收68.56亿元（yoy+3.23%），板材（折算后）和其他装饰材料营收均保持稳健增长态势。其中板材产品收入为44.34亿元（yoy-1.08%），板材品牌使用费（含易装）4.32亿元（yoy+14.32%），若将品牌使用费进行折算，公司板材业务A+B类折算后营收同比+8.6%；其他装饰材料19.90亿元（yoy+11.71%）。2）定制家居：定制家居营收21.17亿元（yoy-2.77%），其中全屋定制收入5.96亿元（yoy+15.48%），地板3.76亿元（yoy-1.63%），木门0.21亿元（-7.44%），工程端裕丰汉唐11.47亿元（yoy-10.50%），零售端全屋定制营收实现快速增长，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。期内，公司归母净利润6.89亿元，同比高增54.66%，或主要系公司毛利率提升、费用率下降（股份支付费用减少）、资产减值大幅减少（商誉减值减少）和投资收益增加所致。
    2023年盈利能力提升，期间费用率控制有效，经营性现金流大幅改善。从毛利率来看，2023年公司综合毛利率为18.42%，同比+0.24pct，主要由于装饰材料业务费毛利率同比提升0.64pct至16.52%，定制家居业务毛利率有所下滑，为23.77%（同比-0.32pct）。从费用率看，期内公司期间费用率为6.78%，同比下降1.72pct，其中销售/管理/财务费用率分别yoy-0.41pct/-0.91pct/-0.37pct，期内公司管理费用同比减少22.51%，主要系当年职工薪酬和股权激励费用分别同比减少1331万元和6868万元；财务费用同比减少184.52%，主要系期内公司定增及经营性现金流入增加，利息收入增加所致。从减值看，期内公司资产减值大幅减少，针对青岛裕丰部分地产客户的应收逾期情况，期内公司计提信用减值损失2.24亿元（同比+1792万元）；期内公司资产减值1216万元（同比-1.22亿元），主要系商誉减值同比减少；期内公司投资收益为6066万元（同比+2927万元）。得益于毛利率提升、费用率下降、资产减值减少和投资收益增加，期内公司销售净利率为7.84%，同比大幅提升2.66pct。从现金流看，期内公司经营性现金流为19.10亿元，同比高增104.63%，主要系公司加强营运资金管控，销售商品、提供劳务收到的现金增加6.4亿元，购买商品、接受劳务支付的现金减少2.4亿元所致。
    2024Q1装饰材料营收同比高增，2024Q1营收/业绩均表现亮眼。2024Q1公司实现营业收入14.83亿元（yoy+33.37%），归母净利润0.89亿元（yoy+18.81%），扣非归母净利润0.80亿元（yoy+38.34%）。Q1营收同比高增主要由于在去年同期低基数基础上，装饰材料业务收入同比增长36.1%所致，其中板块A类销售增速或较快。期内，公司毛利率为17.86%（同比-4.88pct），主要由于23Q1业务结构调整，当期毛利率较高（为自2015-2024年同期最高值22.75%）。期内，公司期间费用率为8.64%（同比-4.74pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.63pct/-3.02pct/-0.71pct/-0.38pct，管理费用率下滑较多或由于公司股权激励费用减少所致。期内，公司非经常性损益为817万元，同比减少826万元，剔除此项影响，公司扣非归母业绩同比高增38.34%，体现主营业务业绩的快速成长。
    装饰材料多渠道运营，定制家居结构持续优化，高端板材龙头成长可期。1）装饰材料：公司作为装饰板材领域领军企业，品牌影响力突出，坚持多渠道运营，加速拓展渠道客户。①在传统零售渠道，加快外围地区空白市场覆盖，成立乡镇渠道运营中心，加速推进乡镇市场布局。2023年，装饰材料业务完成乡镇店招商744家，完成乡镇店建设627家。截至2023末，公司装饰材料门店共3765家，其中易装门店909家。②家具厂，公司大力推动经销商与家具厂合作，快速抢占市场份额，截至2023年末，公司经销商体系合作家具厂客户达1.6万多家。③家装公司，针对各类型家装公司，公司推出易企装及易装定制等多种合作模式，力争和全国TOP50家装龙企达成战略合作。2）定制家居：零售端立足华东优势地区，坚持产品中高端定位，打造区域性强势品牌，截至2023末，公司定制家居专卖店共782家，其中家居综合店350家（含全屋定制257家），全屋定制203家，地板店157家，木门店72家。工程端以控规模降风险为主，将业务重点聚焦央国企客户，同时积极发展工程代理业务，预计后续对公司的影响逐步减弱。
    盈利预测和投资建议：公司作为高端零售板材龙头，现金流表现亮眼，分红比例和股息率高，在C端优势渠道加大乡镇市场拓展，并大力拓展小B渠道，定制家居业务结构持续优化，中长期成长可期。预计2024-2026年公司分别实现营业收入99.10亿元、108.90亿元和119.74亿元，分别同比增长10.31%、9.91%和9.22%，实现归母净利润6.95亿元、8.50亿元和9.74亿元，分别同比增长6.62%、16.70%和15.03%，动态PE分别为12.9倍、10.6倍和9.2倍，维持“买入-A”评级，给予目标价12.87元，对应2024年PE为15.5倍。
    风险提示：下游需求不及预期；渠道拓展不及预期，市场开拓拓展不及预期；产品升级不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。
   

营收延续稳健，盈利能力持续提升

天味食品(603317)
    事件：
    天味食品公布2024年一季报，24Q1实现营业收入8.53亿元，同比+11.34%；归母净利润1.76亿元，同比+37.20%；扣非归母净利润1.47亿元，同比+23.47%。
    底料增速放缓，复调冬调延续高增
    分产品看，24Q1火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收2.9/4.9/0.3/0.3亿元，同比+1.2%/17.8%/21.8%/11.5%，火锅底料受大红袍战略调整影响增速有所放缓，复调及冬调延续高速增长。目前小龙虾首批铺市已完成，公司后续稳步提升产品势能，进展顺畅。分渠道及区域看，24Q1线下/线上实现营收7.2/1.3亿元，同比+2.9%/101.2%，东/南/西/北/中同比+6.9%/11.1%/23.3%/8.2%/1.6%，新增18个经销商至3183个，经销商质量稳步提升。
    原材料成本下行+产品结构提升，毛利率实现44.1%
    24Q1实现毛利率44.1%，同比+3.4pct，主要系原材料成本下行、产品结构提升（高毛利复调占比由23Q1的55%提升至24Q1的58%）、C端产品全系去防腐剂的产品升级迭代。24Q1销售/管理/研发费用率分别为17.0%/5.1%/1.1%，同比+2.2/-0.8/-0.1pct，销售费用率增长主要系直播及抖音等宣传平台加大投入，管理及研发费用费效比提升。投资收益实现3438万元，同比+171%，主要系千喜鹤投资退出收益及理财收入。综合实现归母净利率20.6%，同比+3.9pct，扣非归母净利率17.2%，同比+1.7pct。
    投资建议
    2024年公司通过厚火锅新品+不辣汤加速布局底料赛道，延续稳健增长，同时中式复调依托食萃+区域性单品有望继续高速发展，小B端随着经销商开拓有望贡献增长新增量。2024年目标设定稳健，期待公司增长动能释放。我们预计公司2024-2026年的收入分别为36.3/42.5/49.7亿元，净利润分别为5.5/6.5/7.6亿元（暂未考虑员工持股计划费用因素），维持买入-A的投资评级，6个月目标价为15.44元，相当于2024年30x的动态市盈率。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全等
   

“CPU+DCU”双轮驱动，国产算力龙头持续受益AIGC落地

海光信息(688041)
    事件：
    4月26日公司发布2024年一季报，2024年一季度实现营业收入15.92亿元，同比+37.09%；归母净利润2.89亿元，同比+20.53%；毛利率62.87%，环比增加5个百分点。
    “CPU+DCU”双轮驱动，市场开拓与新品迭代双措并举：
    根据公告，营收增长主要原因：一是加大市场开发力度且产业发展、众多行业对国产服务器需求的大幅增加；二是专注于高端处理器的研发升级和产品迭代、持续加大技术创新力，促进了公司营业收入规模的持续增长。公司主要包括CPU、DCU两大产品体系，CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，主要应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域；DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境，主要应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域。根据2023年年报，海光DCU能够支持全精度模型训练，实现LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平。
    生成式AI成为全球ICT龙头布局重点，国产算力芯片发展迎来契机：
    根据IDC数据，全球AI服务器将从2022年的195亿美元增长到2026年的347亿美元，五年CAGR+17.3%；预计2023-2027年，中国AI服务器从31.60万台增长到69.1万台，五年CAGR+21.60%。2024年3月30日，美国商务部下属的工业与安全局（BIS）发布“实施额外出口管制”的新规措施，修订了BIS于2022、2023年10月制定的两次出口限制新规，全面限制英伟达、AMD以及更多更先进AI芯片和半导体设备向中国销售。海光8000系列DCU具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，能够充分挖掘应用的并行性，发挥其大规模并行计算的能力，快速开发高能效的应用程序。海光信息作为国产算力龙头企业之一，且CPU、DCU协同优势明显，在国产替代的大背景下，有望长期受益强劲的AIGC需求。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为79.36亿元、103.17亿元、128.96亿元，归母净利润分别为18.42亿元、23.59亿元、28.47亿元，考虑到美国算力芯片出口管制、国产替代的大背景，以及AIGC作为革命性技术的海量算力需求，给予24年120倍PE，对应目标价95.1元，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示：市场需求不及预期；新产品推出不及预期。
   

Q1低鸡价拖累业绩，产能释放销量稳增

圣农发展(002299)
    业绩概况：
    公司发布 2024 年一季度报告： 2024 年 Q1 公司实现营业收入 42.15亿元，同比-7.10%，实现归母净利润-6192.37 万元，同比-169.23%。业绩下滑原因： 1） 2024 年 Q1 行业鸡肉价格处于低位， 商品代白羽鸡养殖持续亏损，影响公司产品售价。 2） 鸡肉产品跌价损失增加，2024 年 Q1 公司计提资产减值损失 6720.99 万元， 同比增加 4197.17万元。 3） 此外公司加大了自有品牌的营销力度， 销售费用支出同比增加 3243.33 万元。
    产品销量稳增， 食品端 C 端改善明显
    养殖业务： 2024 年 Q1 销售生鸡肉 29.35 万吨，同比+10.84%；销售收入 29.83 亿元（抵销前），同比+15.08%，产品均价 1.02 万元/吨，同比+3.83%。 销量增加主要系 2023 年公司完成圣越农牧、安徽太阳谷收购， 养殖产能持续扩增， 目前现有产能已超 7 亿羽。
    食品业务： 2024 年 Q1 销售鸡肉产品 8.06 万吨，同比+11.02%；销售收入 19.18 亿元（抵销前），同比-4.43%； 均价 2.38 万元/吨，同比-13.92%。 2023 年公司食品九厂产能增加 2 万吨， 食品十厂将于 2024年内建成并投产，预计产能增加产能 6 万吨，产品销量有望保持高增。 公司继续坚持 BC 端双轮驱动， B 端方面将渠道重新调整和拆分，以多元化产品组合、研发创新能力为 B 端客户提供一揽子解决方案。C 端方面加大自有品牌的营销力度，广告总曝光量突破 5 亿次。 2023年公司成功打造了第四支年销售额破亿大单品“霸气手枪腿”，爆品销售收入同比增速超 40%。
    种禽业务： 2023 年全年销售父母代种鸡雏 901 万套，其中外销持续上量，客户涵盖国内多家大型养殖企业，父母代种鸡雏在自主国产种源中市场份额持续占据第一。 公司持续优化“圣泽 901”的综合性能，成功迭代研发了“圣泽 901plus”，性能方面获得大幅提升，料肉比指标较原组合得到显著改善，此外在产蛋率、生长速度、抗病性等指标上均达到国际领先水平。
    投资建议：
    公司作为国内白羽鸡养殖头部企业， 鸡肉产能充足，食品端渠道逐步完善，业绩有望持续回暖。 预计 2024-2026 年公司实现净利润17.8/18.9/22.5 亿元，同比增速为 168.6%/6.2%/19.0%。 参考可比白鸡养殖、预制菜公司 2024 年 wind 一致预期 11 倍、 17 倍 PE， 公司产品销量增速明显， 具备一定估值溢价空间，给予养殖业务 15 倍 PE，食品业务 20 倍 PE，合计对应 2024 年目标市值（养殖+食品）共 286.4亿元，对应 6 个月目标价 23.03 元。维持 “买入-A”评级
    风险提示： 原材料价格波动风险；禽类疫病暴发风险；鸡肉消费不及预期风险；食品安全风险。
   

C端竞争加剧，老品仍有承压

三全食品(002216)
    事件：
    三全食品公布2023年年报及2024年一季报。2023年实现收入70.56亿元，同比-5.09%；归母净利7.49亿元，同比-6.44%；扣非归母净利6.46亿元，同比-8.82%。23Q4实现收入16.41亿元，同比-21.83%；归母净利1.97亿元，同比-28.37%；扣非归母净利润1.62亿元，同比-38.54%。24Q1实现收入22.54亿元，同比-5.01%；归母净利2.30亿元，同比-17.76%；扣非归母净利1.97亿元，同比-18.04%。2023年分红率约58.7%，稳步提升。
    C端竞争加剧，老品仍有承压
    分产品看，2023年速冻面米制品（汤圆、水饺、粽子/创新类面米制品）/速冻调理制品/冷藏及短保类分别实现营收58.3（36.9/21.4）/10.8/0.95亿元，同比-9.5%（-15.7%/+3.9%）/28.4%/-8.3%。C端需求疲软、KA客流量下滑导致行业竞争态势加剧，公司传统品类承压，涮烤及创新类产品稳步放量。24Q1竞争态势延续，营收仍有承压。分市场看，零售及创新市场/餐饮市场分别实现营收56.3/14.3亿元，同比-9.6%/+17.9%，餐饮市场增速亮眼，大B快速增长拉动，小B亦稳步推进。同时公司进一步拓展线上业务，直营电商渠道同比增长20.7%，势头强劲。经销商减少678个至4245个，结构持续优化，减量增质不断推进。
    毛利率小幅下降，盈利能力受损
    2023年公司实现毛利率25.8%，同比-2.2pct，其中速冻米面制品（汤圆、水饺、粽子/点心及面点类）/涮烤类/冷藏及短保类分别为28.3%(29.9%/25.3%)/12.4%/4.8%，同比-2.2(-3.3/0.7)/1.9/2.4pct，23Q4/24Q1实现毛利率22.8%/26.6%，同比-4.0/-1.7pct，传统老品受竞争影响价格带有所调整，毛利率受损。2023年销售/管理/研发费用率分别为11.5%/2.3%/0.5%，同比-0.4/-0.6/-0.2pct，需求疲软环境下公司费投更加精准，管理费用率下降主要系股权激励费用回冲。2023年/24Q1收到计入当期损益的政府补助8495/2672万元，综合实现归母净利率10.6%，同比-0.2pct，23Q4/24Q1实现归母净利率12.0%/10.2%，同比-1.1/-1.6pct，盈利能力短期承压。
    投资建议：
    作为速冻米面赛道龙头企业，公司保证传统品类盈利能力同时加大创新改良力度，实现存量产品及次新品稳定增长，持续优化产品结构。渠道端，大B开拓初见成效，新品及新客户顺利推进，小B渗透率亦有望提升，C端在需求疲软及激烈竞争下或仍有承压。我们预计公司2024-2026年的收入分别为72.8/75.8/80.2亿元，净利润分别为7.6/8.1/8.8亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为16.66元，相当于2024年18x的动态市盈率。
    风险提示：原材料成本波动超预期，市场需求波动，餐饮恢复不及预期等
   

行业短期承压，AI打开PCB新蓝海

鹏鼎控股(002938)
    事件：
    4 月 25 日公司披露 2023 年报及 2024 年一季报， 2023 年全年公司实现营业收入 320.66 亿元， 同比增长-11.45%， 实现归母净利润 32.87亿元，同比增长-34.41%。 2024 年第一季度营业收入 66.87 亿元， 同比增长 0.29%， 归母净利润 4.97 亿元， 同比增长 18.81%.
    行业短期承压，加大新领域布局：
    公司多年来深耕以智能手机为代表的通讯电子及以平板、笔记本电脑为代表的消费电子及计算机市场，在相关下游产品市场上，已经建立了稳固的竞争优势，并成为公司发展壮大的重要支撑。 年报披露，2023 年，通讯用板业务实现营收 235.13 亿元，消费电子及计算机用板业务实现营收 79.75 亿元。在车用产品的开发领域， 2023 年，公司汽车及服务器产品实现产品收入 5.39 亿元，同比增长 71.45%。
    2023 年上半年，公司完成雷达运算板的顺利量产， 2023 年第四季，激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段。 公司积极布局海外产能，加快推动泰国厂的建设，一期工程将主要以汽车服务器产品为主，预计将于 2025 年下半年投产。 2024 年 1 月公司荣获 AMD“PartnerExcellence Award”，并成为唯一获得此项殊荣的 PCB 厂商，并同时获得“AMD EPYC 杰出贡献奖”。
    推进数字化转型， AI 打开行业新蓝海：
    AI 技术带来巨大算力需求，打开了 AI 服务器的市场空间，也带来相关 PCB 产品需求的快速增长， 多层板及高速板的需求将不断增长，HDI 类产品在 AI 产品类的应用也将不断上升。 公司高度关注 AI 的发展趋势， 在 FPC 及高阶 HDI 类等产品上积累了雄厚的技术实力，在 AI 服务器及汽车电子等领域都进行了产品及技术的研发布局，同时公司与全球领先的电子品牌客户均保持了多年良好的合作，并积极投资兴建新产能，便于公司在行业发展开启新一轮周期下迅速捕捉发展机遇，依托本身的优势获取新的发展动能。
    投资建议：
    我们预计公司 2024 年~2026 年收入分别为 359.78 亿元、 402.95 亿元、 451.31 亿元，归母净利润分别为 37.49 亿元、 42.53 亿元、 47.33亿元， 给予 24 年 17 倍 PE，对应六个月目标价 27.47 元， 维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    行业需求不及预期； 新产品研发导入不及预期； 市场竞争加剧
   

需求疲软业绩短期承压，逆势扩研发成长可期

闻泰科技(600745)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收612.13亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润11.81亿元，同比下滑19.00%；实现扣非归母净利润11.27亿元，同比下滑28.58%。其中2023Q4单季度，公司实现营收168.01亿元，同比增长5.05%，归母净利润-9.18亿元，同比亏损有所扩大。
    公司发布2024年一季报，24Q1实现收入162.47亿元，同比增长12.62%；实现归母净利润1.43亿元，同比下滑68.82%。
    半导体业务：逆势扩大研发投入，为后续成长积累势能
    2023年，受全球宏观经济等因素影响，半导体需求仍然较为疲软。公司半导体业务实现152.26亿元，同比下降4.85%；实现净利润24.26亿元，同比下降35.29%；实现毛利率38.59%，同比下降4.07个pct。2024Q1，公司半导体业务实现收入34.2亿元，净利润5.3亿元。2023年汽车领域在公司半导体业务的收入占比进一步提升，达到62.8%。汽油车时代，全球汽车单车平均应用公司芯片约400颗，在当前的电动车已有客户的案例中，单车最高应用接近1,000颗。随着电动化智能化的趋势以及产品料号的持续扩充，公司汽车半导体业务有望保持增长。
    公司半导体业务基于传统产品线强劲的现金流，逆势扩大新产品研发投入，2023年研发投入达16.34亿元，同比增长37.20%，占销售额比例达10.73%。公司在现有产品迭代升级基础上，持续开发续开发高功率分立器件（IGBT、SiC和GaN）和模块、模拟IC组合、功率管理IC和信号调节IC等新产品，以满足市场对高性能、高功率产品日益增长的需求，以高ASP产品为未来业务增长持续提供驱动力。
    产品集成业务：商誉减值和资产处置形成拖累，特定客户笔电业务持续上量
    2023年，公司实现产品集成业务收入443.15亿元，同比增长11.99%，毛利率为8.37%，净亏损4.47亿元。2024Q1，公司实现产品集成业务收入124.2亿元，毛利率3.0%，净亏损3.5亿元。公司该业务盈利能力下滑主要系1)笔电产品量产前期投入较大；2）消费电子市场低迷，手机产品新项目价格较低；3）上游部分原材料涨价及人力成本上升。扣除商誉减值4.94亿元影响后，产品集成业务在2023年实现盈利，同比改善。公司在23Q4公告终止特定客户光学模组业务，有助于公司集中资源发力优势业务。若加回因终止该业务造成的资产减值、资产处置损失等项目，公司2023年产品集成业务实际同比改善较为明显。
    公司在产品集成业务发力全球市场，开拓广阔的海外市场，在手机、平板、笔电、IoT、家电和汽车电子领域服务全球范围的头部品牌客户。笔电方面，公司已成为海外特定客户笔电整机制造的重要供应商之一，由公司配合客户生产的相关AIPC已在2024年初开始在全球销售。该业务前期投入较大，未来公司将持续推进与海外大客户研发和产能配套上量，有望开始为公司贡献正向收益。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为11.76%、17.75%、17.89%，净利润的增速分别为59.75%、52.24%、27.95%。公司作为消费电子ODM和功率半导体双龙头，持续研发投入强化竞争力。当前受宏观经济影响下游需求暂时承压，随着消费电子需求触底复苏，未来公司业务有望重回增长轨道，相关的产品研发将转化为公司新的增长动力。我们对公司维持买入-A的投资评级，6月目标价为33.44元，相当于2024年22.00x的动态市盈率。
    风险提示：消费电子需求复苏不及预期，原材料成本波动，汇率波动风险。
   

Q1冰压主业快速增长，盈利能力改善

长虹华意(000404)
    事件：长虹华意公布2024年一季报。公司Q1实现收入33.4亿元，YoY-21.2%；实现归母净利润0.8亿元，YoY+27.0%；实现扣非归母净利润0.8亿元，YoY+34.2%。我们认为，受原材料及配件收入减少影响，Q1长虹华意单季收入有所下降，但冰压主业收入持续增长，盈利能力有所改善。
    Q1单季收入有所承压：Q1长虹华意收入同比有所下降，主要因为原材料及配件收入减少，且公司退出扫地机业务，而去年同期有相关业务收入。主业方面，公司持续优化产品结构，加速拓展国内外客户，我们推断Q1冰压收入同比快速增长。据产业在线数据，1-2月，长虹华意压缩机内销/外销出货量YoY+34.4%/+8.0%。展望后续，家电“以旧换新”政策有望推出，或将有效刺激冰箱更新需求释放和产品结构升级，进而拉动冰箱压缩机销量提升（详见专题报告：《以旧换新政策如何影响家电消费？》）。长虹华意作为冰箱压缩机行业龙头，有望充分受益于“以旧换新”政策。Q1盈利能力同比提升：Q1长虹华意归母净利率2.4%，同比+0.9pct。公司盈利能力改善，主要因为：1）公司持续优化产品结构，不断强化增收降本工作，Q1毛利率同比+1.1pct；2）本期应收票据、应收账款期末结构变动，预期信用损失减少，Q1信用减值损失/收入同比+0.8pct；3）汇率因素导致汇兑收益增加，Q1财务费用率同比-0.5pct。后续，随着公司持续优化产品结构，推动生产效率提升，盈利能力有望稳步改善。
    Q1经营性现金流净流出有所扩大：长虹华意Q1经营性现金流净额-4.4亿元，去年同期为-4.1亿元。公司经营性现金流净流出金额有所扩大，主要因为收入规模下降，Q1销售商品、提供劳务收到的现金YoY-28.8%。Q1期末货币资金余额56.1亿元，YoY+49.4%，现金储备较为充裕。
    投资建议：长虹华意在全球冰压行业的龙头地位稳固，公司持续优化产品结构，且积极拓展新能源汽车空调压缩机业务，经营表现有望稳步提升。预计公司2024年~2026年的EPS分别为0.60/0.71/0.83元，首次覆盖给予买入-A的投资评级，给予公司2024年15倍动态市盈率，相当于6个月目标价9.07元。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，海外贸易冲入风险、相关假设及预测不及预期。
   

常规业务保持高增长，战略布局新兴领域

百普赛斯(301080)
    事件：
    2024年4月23日，公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入5.44亿元，同比增长14.59%；实现归母净利润1.54亿元，同比下滑24.61%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比下滑23.42%。2024年Q1公司实现营业收入1.46亿元，同比增长6.67%；实现归母净利润0.31亿元，同比下滑31.91%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比下滑32.12%。
    常规业务保持高增长，海外市场表现亮眼。
    公司是行业领先的重组蛋白试剂供应商，2023年核心品类重组蛋白实现销售收入4.57亿元，同比增长15.88%；此外，2023年抗体、试剂盒及其他试剂实现销售收入0.61亿元，同比增长5.24%；检测服务实现销售收入0.15亿元，同比增长4.32%。如果扣除特定急性呼吸道传染病相关产品，公司常规业务保持高增长，2023年公司常规业务实现销售收入4.99亿元，同比增长29.46%；2024年Q1公司常规业务实现销售收入1.38亿元，同比增长16.00%。海外市场表现亮眼，公司积极开拓国际药企、生物科技公司以及科研院所等终端客户，不断拓宽销售渠道，2023年境外常规业务实现销售收入3.30亿元，同比增长37.08%；从区域分布来看，美洲区实现常规销售收入2.29亿元，同比增长29.78%；欧洲区实现常规销售收入0.72亿元，同比增长69.51%；亚太区实现常规销售收入0.29亿元，同比增长33.35%。
    毛利率相对稳定，市场投入导致销售费用增加较多。
    公司毛利率相对稳定，2023年公司整体毛利率达到91.26%，其中主营业务毛利率达到93.79%，重组蛋白毛利率达到94.69%，抗体、试剂盒及其他试剂毛利率达到91.33%，2024年Q1公司整体毛利率达到92.58%，继续保持在较高水平。公司净利润的下滑主要是由于期间费用的增加，具体来看：2023年公司销售费用金额为1.68亿元，同比增长49.19%，销售费用率达到30.83%，主要是因为销售人员数量的增加和海外市场推广投入的增加，截至2023年底公司销售人员199人，同比2022年底增加68人；2023933365999年公司管理费用金额为0.84亿元，同比增加17.95%，管理费用率为15.51%。
    继续加大研发投入，战略布局新兴领域。
    公司持续加大研发投入，扩充研发团队，丰富产品品类。2023年公司投入研发费用1.25亿元，同比增长9.72%；公司及子公司研发人员数量增长至247人，同比增长30.69%。截至年报发布日，公司产品数量超过4,500种（其中重组蛋白3,400多种），根据发展规划，2024年公司将加大新产品开发力度，覆盖细胞治疗、免疫检查点、酶产品、细胞因子、传染病相关蛋白、抗体、磁珠及试剂盒产品，以满足不同客户的研发和生产需求。公司积极布局新兴领域：1）细胞及基因治疗（CGT）领域，公司已成功开发近30款高质量的GMP级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas酶等，针对细胞治疗应用进行针对性的蛋白结构设计，能够提供从基因合成、载体构建到蛋白质表达、纯化的GMP级别蛋白的一站式开发服务。2）ADC药物研发领域，公司可提供多种靶点蛋白、用于Linker酶切的酶类、适用于ADC PK研究的抗小分子抗体、抗独特型抗体等一系列高质量产品，公司还推出ADC定点偶联试剂盒、分子互作及抗独特型抗体开发服务，覆盖ADC药物从抗体制备、筛选、偶联到后期生产质控的全流程。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为6.41亿元、7.74亿元、9.21亿元，归母净利润分别为1.75亿元、2.12亿元、2.56亿元。考虑到公司发展战略清晰，长期成长性突出，给予2024年30倍PE估值，对应6个月目标价43.80元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：海外地缘政治风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险；生物医药投融资恢复不及预期。
   

24Q1业绩恢复增长，拥抱新质生产力拓展业务版图

海尔生物(688139)
    事件：公司发布2024年一季报，业绩略超预期。
    24Q1，公司实现营业收入6.87亿元，同比增长0.04%；归母净利润1.38亿元，同比增长0.06%，环比增长182%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长6.64%，环比增长251%；毛利率49.6%；归母净利润率和扣非归母净利润率分别为20%和19%，环比分别提升9pct和11pct，随着收入提升和持续的降本增效，公司期间费率大幅改善，盈利能力回归常态。
    Q1公司把握住了行业结构性机会，同时新业务持续快速发展。
    24Q1公司在23Q1高基数压力下同比增幅0.04%,环比增幅51%,相比23年Q2、Q3分别实现18%和24%的高增长，业务恢复态势明显，主要得益于：
    （1）重点把握行业结构性的复苏和发展机会。24Q1，公司生命科学板块实现收入3.5亿元，环比增长79%。重点把握实验室建设机遇，从自动化样本库、智慧实验室到制药工艺用户场景，方案日趋多样化并延伸至核心场景应用。同期医疗创新板块实现收入3.34亿元，环比增长31%。紧跟医疗新基建、公卫复苏和血/浆站持续复苏机会，服务贵州、河南等疫苗城市网和西藏、上海等自动化血站用户场景；用药自动化方案突破浙大邵逸夫医院、中山市人民医院等高端用户。
    （2）持续的科技创新支撑新产业加速发展。24Q1，公司非存储产品系列化布局继续完善，持续拓展自动化在生命科学和医疗创新场景的应用；新产业占收入比重达39%，同比增长22%，环比增长36%，多品类发展新格局进一步夯实。公司保持高研发投入，持续创新迭代，加快新产品方案上市。第一季度，公司在生命科学领域推出光照/霉菌培养箱、落地式高速冷冻离心机、全自动细胞培养工作站等新产品方案，培养、离心等实验室耗材持续丰富；在医疗创新领域推出普药配液机器人、小安瓿瓶配液机器人等新产品方案。
    公司国内外市场直面用户能力持续强化，海外业务未来有望进一步提振。
    24Q1，公司国内市场实现收入4.99亿元，同比增长11%，环比增长80%；继续推动市场细分与下沉，提升各业务线协同性。海外市场实现收入1.86亿元，虽然项目类业务执行周期等问题导致海外收入同比有所下滑，但环比实现6%增长，预计随着积压项目逐步转化，海外市场在今年接下来的表现将有所反弹。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价43.27元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为26.4%、25.0%、23.5%，净利润的增速分别为35.5%、25.3%、25.1%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为43.27元，相当于2024年25倍的动态市盈率。
    风险提示：医疗行业政策的不确定性；新产品放量的不确定性；海外业务的不确定性。
   

医美业务快速发展，驱动公司2024Q1业绩稳增长

华东医药(000963)
    事件：
    公司发布了2024年第一季度报告，2024Q1公司分别实现营收和归母净利润104.11亿元和8.62亿元，分别同比增长2.93%和14.18%。
    各项业务持续发展，2024Q1公司业绩稳健增长：
    收入端，2024Q1公司实现营收104.11亿元，同比增长2.93%。其中，中美华东、医药商业、医美业务（剔除内部抵消）分别实现营收33.99亿元（+10.53%）、67.17亿元（-1.86%）、6.30亿元（+25.30%）。利润端，2024Q1公司实现归母净利润8.62亿元，同比增长14.18%，得益于各版块业务稳步发展，公司业绩增长稳健。
    践行国内国际双循环发展战略，推动医美业务快速发展：
    公司践行国内国际双循环发展战略，推动医美业务快速发展。其中，国内市场方面，医美全资子公司欣可丽美学积极拓展国内市场，2024Q1实现营收2.57亿元，同比增长22.65%；海外市场方面，受全球宏观经济增长放缓影响，2024Q1全资子公司英国Sinclair实现合并营收2.72亿元，同比下降4.40%，预计2024Q2增速将逐步回升。
    持续丰富创新管线布局，公司有望步入研发收获期：
    公司深耕肿瘤和慢病等治疗领域，持续丰富创新研发管线布局。目前随着多个项目研发陆续取得进展，公司研发有望步入收获期。其中，内分泌领域方面，利拉鲁肽注射液糖尿病、肥胖或超重适应症已陆续获批，司美格鲁肽注射液糖尿病适应症目前已完成Ⅲ期临床研究全部受试者入组；肿瘤领域方面，ADC新药索米妥昔单抗注射液的中国上市许可申请已获得受理。
    投资建议：
    预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为32.51亿元、37.56亿元、42.34亿元，分别同比增长14.5%、15.5%、12.7%；预计2024年EPS为1.85元/股，给予当期PE25倍，对应6个月目标价为46.25元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：研发进展不及预期；在售产品销售不及预期；药品降价超预期等。
   

TCL外销加速增长，Q1收入延续高增

奥马电器(002668)
    事件：奥马电器公布2024年一季报。公司2024年一季度实现收入42.0亿元，YoY+24.6%；实现归母净利润2.3亿元，YoY+27.8%；实现扣非归母净利润2.2亿元，YoY+33.3%。我们认为，奥马冰箱Q1外销延续较高增速，TCL合肥外销加速增长。
    TCL冰洗外销Q1加速增长：据产业在线数据，奥马冰箱2024M1-2外销量YoY+53%，TCL冰箱/洗衣机2024M1-2外销量分别YoY+61%/+203%。公司冰箱及洗衣机外销延续高增趋势，我们认为主要是因为公司持续受益出口景气恢复。根据海关总署数据，我国2024M3的冰箱外销量累计YoY+34%，仍维持较高出口增速。公司子公司奥马冰箱作为冰箱外销龙头企业，有望持续受益冰箱出口景气恢复，TCL合肥冰箱及洗衣机外销高增也有望延续。
    Q1净利率同比维持稳定：根据公司公告，奥马电器Q1毛利率为20.3%，同比-1.9pct。我们判断主要因汇率及海运费变化，公司冰箱出口价格有所调整所致，原材料价格变化亦对毛利率有所影响。公司Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.5/-0.2/-1.0pct，公司整体费用率管控进一步优化。Q1财务费用率同比降幅较快，我们判断主要因为公司出口收入占比大，汇兑损益有一定贡献。
    投资建议：1）公司更名TCL智家后，确立了向AI智慧家电企业方向发展的目标，在多维度上具有长期成长空间（详见报告《奥马电器：三个维度看奥马电器的成长空间》）；2）子公司奥马冰箱作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》）；我们预计公司2024~2025年的EPS分别为0.80/0.93元，给予2024年15xPE，对应6个月目标价12.00元/股。维持买入-A的投资评级。风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动
   

24Q1业绩大幅改善，基本面反转拐点已至

健帆生物(300529)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报。
    （1）2023年报：2023年，公司实现营业收入19.22亿元，同比减少22.84%；归母净利润4.36亿元，同比减少50.93%；扣非归母净利润4.1亿元，同比减少50.27%。23Q4，公司实现营业收入4.36亿元，同比减少6.31%；归母净利润1284万元，同比减少20.33%；扣非归母净利润488万元，同比增长57.42%；毛利率77.86%，同比降低0.35pct；净利率1.21%，同比降低1.33pct。
    （2）2024一季报：24Q1，公司实现营业收入7.44亿元，同比增长30%；归母净利润2.85亿元，同比增长44.9%；扣非归母净利润2.7亿元，同比增长42.74%；毛利率78.68%，同比降低1.74pct；净利率38.15%，同比提升4.05pct，费用端优化显著。若剔除23Q1短期CRRT应急采购收入影响，公司主业收入在24Q1增速约为65%。24Q1，公司业绩实现大幅增长，经营拐点确立。（公司更详细情况参见我们近期所发深度：《健帆生物深度推荐，荆棘载途终有尽，繁花前路仍可期》。）
    公司Q1业绩改善得益于过去两年的系统性调整和顺应时势的一系列自上而下的全面改革措施。
    2022-2023年，公司集中对渠道库存与销售管理模式进行调整与改革，具体表现为狠抓团队执行、深化学术推广、升级组织架构、优化资源投入、变革考核激励聚焦使用、去库存、促进销售团队专业化转型、利用信息化建设精细化管理等。根据公司投资者关系记录，经历前期公司经销商库存水平的持续下降，目前公司渠道库存情况已在良性水平，说明改革措施已见成效。
    全球及我国血液净化患者保持增长，公司后续渗透率提升空间十分可观。
    患者数量：全球肾脏替代治疗患者数量持续增长。2015年全球肾脏替代患者数量超过300万，2030年全球肾脏替代患者数量预计将超过540万。我国CKD发病率10.8%，慢性肾脏病患者约1.2亿人。我国透析患者总量保持10%左右的较稳定的年复合增速，但新增透析患者数量、透析患病率和发病率等指标在近年均呈现加速上升趋势。2022年我国血液透析患者总数量达到84万人，2012-2022年复合增速为13%，2019-2022年复合增速为10.1%。
    公司渗透率：（1）按已经覆盖患者数量计算：截至2022年，公司肾病产品对透析患者的渗透率（使用健帆血液灌流器进行联合治疗的血透患者数量/血液透析患者总数量）约为32%，相比疫情前2019年渗透率的22%提升了约10pct，而2019年相比2014年则又提升了约9pct左右，渗透率的快速提升阶段在2017-2021年，预计与公司推出权威临床试验成果并逐步学术规范化有关。（2）按市场空间计算：经测算，国内方面，公司肾病理论销售空间约为262亿元，肝病约为176亿元，脓毒症领域约为271亿元，加上其他各项细分领域，国内空间合计超过700亿元。若按销售金额计算渗透率，那么公司对于已经覆盖的主要适应症的整体渗透率大概在3%-4%，且仅是国内部分，海外则还远远低于国内。
    治疗频次提升带来弹性：健帆血液灌流患者平均治疗频次从每月1次提升至每月4次将带来上量弹性，在同患者基数口径下，能够带来4倍于之前的市场空间，从而充分抵消未来可能发生的各种形式的价格下降带来的影响。
    新产品拓展与国际化打开公司中长期天花板。
    针对尿毒症、肝病、脓毒症、红斑狼疮等不同的病症，公司已研发出不同的产品HA系列、KHA系列、BS系列、CA系列、DNA免疫吸附柱等，还能够针对不同的病症研发出不同的产品类型、治疗更多种类的疾病。2022年，公司新增5个产品注册证（血液透析器、3个不同配方的血液透析粉液产品及柠檬酸消毒液）、1个新产品CE证书，进一步丰富了公司血液净化全产业链的产品种类。未来新的注册证等成果预计也会不断涌现。
    公司现阶段海外收入占比虽然不足5%，但新冠治疗产品在全球
    范围内增强了公司品牌影响力，叠加公司对海外业务重视程度日益提高，海外长期放量可期。截至目前，公司产品已销往德国、瑞士、英国、意大利、西班牙、印度、俄罗斯、墨西哥、巴西等92个国家，涵盖肾病、中毒、肝病、危重症、风湿免疫疾病等领域,并已纳入瑞士、土耳其、越南、德国、波黑、拉脱维亚等13个国家医保。公司海外团队持续壮大，推进本土化建设，并聘请国际血液净化领域顶级权威专家担任医学顾问，如：Ronco教授（意大利维琴察国际肾病研究院院长、创始人）、Vanholder教授（欧洲的肾脏病学会前主席）。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价40.09元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为108.5%、33.6%、31.9%，净利润的增速分别为147.2%、32.4%、30.0%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为40.09元，相当于2024年30倍的动态市盈率。
    风险提示：医疗行业政策的不确定性；新产品放量的不确定性；渗透率提升的不确定性。
   

Q1业绩再获高增，延续订单饱满态势

嘉益股份(301004)
    事件：
    嘉益股份公布2024年一季度业绩报告。公司2024Q1年实现收入4.3亿元，YoY+78.2%，归母净利润1.1亿元，YoY+102.2%；扣非归母净利润1.1亿元，YoY+111.6%。公司2023Q1业绩再创佳绩，主要因为Stanley品牌主力产品在美国热销依旧，在行业传统淡季下依旧实现饱满订单。
    订单饱满带动收入再续高增：
    嘉益2024Q1收入再获高增，我们认为主要因为Stanley Quencher产品终端需求旺盛，带动嘉益订单饱满。结合公司披露的可转债募集说明书及公司年报的数据，我们可对公司2024Q1销量进行预估。2023年上半年及2023年全年金属器皿销量分别为1405万只及3813万只，由此可知2023年下半年销量为2408万只，而同期收入为11.0亿元，可推算2023下半年均价为46元。若以此均价计算，2024Q1销量或已近940万只，考虑到过年停工情况，我们假设2月销量为150万只，则1月和3月的平均销量已接近400万只。比较2023Q3收入顶峰的表现，若同以46元均价计算，月均销量为417万只。由此可见，2024Q1订单仍保持饱满状态。
    规模效应下毛利率有望保持高企：
    嘉益2024Q1毛利率38.7%,YoY+1.7pct，主要因为产量提升形成规模效应，叠加人民币汇率贬值利好。嘉益以大量生产Stanley Quencher系列保温杯为主，相较同行更具规模效应，生产效率更高，若人民币汇率保持稳定，我们认为嘉益毛利率仍有望维持高位。
    收入高增下费用投放仍保持克制：
    对比收入的明显增长，嘉益在费用增长上则保持克制。由销售费用率、管理费用率、研发费用率组成的三大费用率，2024Q1合计为8.2%，而2023Q1则是12.3%，由此可见嘉益在费用控制上表现优秀。
    投资建议：
    嘉益股份是保温杯壶制造领先企业，海外大客户产品销售持续火热利好嘉益订单表现。维持买入-A投资评级，给予公司9333659992024年15x PE,6个月目标价87.00元。
    风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。
   

收入短期承压，净利率同比提升

海容冷链(603187)
    事件：海容冷链公布2024年一季报。公司2024Q1实现收入8.5亿元，YoY-4.3%；实现归母净利润1.1亿元，YoY-1.7%。随着公司在新客户拓展方面持续取得进展，不断提高在冷柜市场的份额，公司收入有望迎来复苏。
    Q1收入同比有所下降：Q1海容销售分主要品类来看：1）因上年同期国内基数较高，我们判断Q1冷冻柜业务有所承压。2）随着公司新开拓的冷藏柜客户订单放量，我们分析Q1冷藏柜业务快速增长。3）公司精耕连锁便利店市场，并大力发展经销商，我们判断Q1商超柜业务实现快速增长。分内外销来看，我们判断Q1外销收入延续快速增长，内销收入同比有所下降。我们认为，海容在冷冻柜、冷藏柜的行业地位稳固，未来收入有望恢复快速增长。
    Q1单季度盈利能力持续提升：Q1公司归母净利率为13.5%，同比+0.4pct。Q1公司净利率延续提升，我们分析主要是因为公司产品结构改善、高毛利率的海外业务增长较快，带动整体毛利率提升。Q1公司毛利率同比+0.4pct。
    Q1经营性净现金流同比减少：Q1公司单季度经营性现金流净额同比-0.6亿元，主要因为销售收入有所下降。Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.4亿元。
    投资建议：海容冷链是国内商用冷柜行业的领军企业，产品研发能力领先，柔性化制造能力突出，掌握全球优质客户资源。我们认为，随着公司冷藏柜新客户持续放量、智能柜加速投放，长期成长动力充足。我们预计2024~2026年EPS为1.15/1.28/1.41元，6个月目标价18.33元，对应2024年16X PE，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，客户拓展不及预期。
   

剔除大订单影响后，2024Q1公司收入稳健增长

凯莱英(002821)
    事件：
    公司发布了2024年第一季度报告，2024Q1公司分别实现营收和归母净利润14.00亿元和2.82亿元，分别同比下降37.76%和55.27%。
    剔除大订单同期高基数影响后，2024Q1公司收入稳健增长：2024Q1公司分别实现营收和归母净利润14.00亿元和2.82亿元，分别同比下降37.76%和55.27%。剔除去年同期大订单收入影响后，2024Q1公司收入同比增长15.21%。剔除大订单影响后，公司收入实现稳健增长。
    依托一站式服务平台优势，积极推动各项业务稳步发展：
    公司依托一站式服务平台，持续推动各项业务的稳步发展。其中，小分子业务方面，剔除去年同期大订单收入影响后，2024Q1小分子业务收入同比增长26.58%，公司凭借着丰富的项目管线储备（截止至2024Q1，确认收入的小分子商业化项目达30个），推动小分子业务稳步发展；大分子业务方面，公司大力推动多肽业务的发展，截止至2023年底已新承接了12个相关项目，且同时积极扩建产能，预计到2024年6月固相合成总产能达14250L。
    投资建议：
    预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为12.65亿元、14.31亿元、16.30亿元，分别同比增长-44.3%、13.2%、13.9%；预计2024年EPS为3.42元/股，给予当期PE25倍，对应6个月目标价为85.50元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。