新签订单较快增长，新兴业务未来可期

安徽建工(600502)
    事件：公司发布2023年年度报告，报告期内实现营业收入912.44亿元，同比增长13.88%；归母净利润15.53亿元，同比增长12.57%；每股收益0.91元，同比增长13.75%；每10股派送现金2.6元（含税），最新股息率5.25%。
    基建房建双轮驱动，千亿建工指日可待。公司是省属大型建筑集团公司，基建、房建双轮驱动，致力于打造成全国一流的投建管运综合服务商。2023年公司实现营业收入912.44亿元，同比增长13.88%；其中，基建工程实现营业收入396.20亿元，同比增长8.14%；房建工程实现营业收入320.19亿元，同比增长27.24%。同时，公司新签合同1510.70亿元，同比增长13.81%；其中基建工程新签合同981.75亿元，同比增长18.33%；房建工程新签合同528.95亿元，同比增长6.28%。新签合同的较快增长增强了公司持续增长的动力，千亿建工指日可待。
    装配式建筑快速发展，检测业务高速增长。公司大力发展装配式建筑，拥有合肥、蚌埠、芜湖、铜陵、六安等7个装配式生产基地，产品品类覆盖PC构件、轨道交通管片、桥梁钢结构、建筑钢结构、管桩、模具等，打造集设计、生产、施工一体化的装配式建筑企业。2023年公司装配式业务新签合同额20.78亿元，同比增长23.47%；实现营业收入16.21亿元，利润总额1.43亿元。同时，公司加大检测业务整合力度，2023年完成了系统内8户检测子公司整合，组建了安徽建工检测科技集团有限公司，2023年新签合同额8.3亿元（含公司内部订单），同比增长33.8%；实现营业收入7.05亿元，利润总额1.79亿元。
    盈利能力显著增强，经营性现金流转正。2023年公司整体毛利率12.44%，同比提高0.77个百分点；其中工程业务毛利率9.74%，同比提高1.10个百分点，主要受房建工程毛利率从2022年的7.19%提高到2023年的9.68%影响所致；房地产板块毛利率显著下降，从2022年的13.52%下降到2023年的8.04%；省外业务毛利率大幅提升，从2022年的7.06%提高到2023年10.55%，一举超过了省内业务毛利率。同时，随着PPP项目进入回款期，公司经营性现金流持续改善，2023年公司销售商品提供劳务所收到的现金849.65亿元，收现比0.93，经营性净现金流36.71亿元，近5年来首次转正。
    订单充裕成长可期，积极分红回报股东。截至2023年末，公司在手订单总金额1213.18亿元，其中已签订合同但尚未开工项目金额212.22亿元，在建项目中未完工部分金额1009.57亿元。公司在手订单充裕，是2023年营业收入的1.33倍，助力完成2024年经营目标。同时，公司执行高分红战略，积极分红回报股东。
    公司2023年度分红方案是每10股派送现金2.6元（含税），按照3月26日收盘价计算股息率为5.25%。如果看过去几年，公司分红率保持较高的水平。2020-2022年公司每十股派送现金分别为2.0元、2.5元和2.5元，股利支付率分别为42.20%、39.27%和31.10%。
    估值与投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为988.68亿元、1063.92亿元和1130.31亿元，分别同比增长8.36%、7.61%和6.24%；归母净利润分别为17.13亿元、18.62亿元和19.93亿元，分别同比增长10.30%、8.67%和7.02%；EPS分别为1.00元、1.08元和1.16元，动态PE分别为5.0倍、4.6倍、4.3倍，动态PB分别为0.8倍、0.7倍、0.6倍。公司新签订单较快增长，订单结构持续优化，现金流持续改善，有望迎来高质量增长。同时，公司大力发展装配式产业，“十字形”产能布局已经形成，装配式产业有望成为公司新的业绩增长点。另外，公司检测业务整合成效显著，绿色能源加大尝试力度和业务拓展。看好公司主业的成长性和新产业布局对公司估值提升，维持“买入-A”评级，目标价6.99元，对应2024年动态PE为7倍。
    风险提示：政策不及预期、订单执行缓慢、项目回款风险、新业务拓展受阻等。
   

2023年业绩符合预期，2024年持续向好

比亚迪(002594)
    事件：2024年3月26日比亚迪发布2023年年报：2023年实现营业收入6023.15亿元，同比增长42.04%；净利润300.41亿元，同比增长80.72%。2023年业绩符合预期：2023年比亚迪实现归母净利润300.41亿元、扣非后归母净利润284.62亿元，与业绩预告中值接近（300亿/285.5亿），符合我们的预期。其中，2023Q4实现归母净利润86.74亿元，同比增长18.64%；实现扣非后净利润91.14亿元，同比增长25.31%，表现优异。2023Q4盈利能力略有下滑。公司2023Q4汽车业务毛利率为25.1%，环比下滑0.6pct；扣非后的单车净利润为0.9万元，环比下滑约1500元（剔除比亚迪电子的影响）。我们认为核心原因在于：1）比亚迪海洋/王朝网的绝大部分车型分别在11月/12月开始释放官方优惠，普遍额度在5000-10000元之间，显著影响了单车利润；2）为了冲击300万辆的年销量目标，公司在2023Q4投入了较高额度的营销费用，给所有完成销量任务的门店按照提车量*666元的金额发放红包，也一定程度上影响了单车利润；3）财务处理相对稳健：2023年比亚迪研发投入资本化的金额为3.43亿，研发投入资本化率为0.86%，较2022年降低了6.9pct，处于较低的水平。然而，2023Q4比亚迪单车利润的降幅显著低于优惠幅度，我们认为核心原因在于：1）2023Q4海洋/王朝网的车型实际上分别仅优惠2/1个月，在季度披露的财务数据中有所摊薄；2）2023Q4碳酸锂均价为14.1万元/吨，较2023Q3下滑了41.6%，带来了电池成本的降低；3）2023Q4比亚迪两款高端车型豹5/仰望U8分别批售了5712/2001辆；且2023Q4公司共计出口新能源车9.7万辆，环比增长2.6万辆，由于高端车型和出海车型的盈利性均较好，预计带来了显著的利润；4）2023Q4比亚迪共批售新能源车94.1万辆，环比提升14.5%，创下新高，预计带来了更显著的规模优势。
    营收稳步增长，四季度ASP略有下滑。公司2023Q4营业收入为1800.41亿，同比增长15.14%，主要系公司新能源车销量增长所拉动：2023Q4公司新能源车销量达到94.1万辆，环比提升14.5%，创下季度销量新高。2023Q4公司单车ASP为15.1万元，环比下滑0.3万元。我们认为原因在于：比亚迪海洋/王朝网的绝大部分车型分别在11月/12月开始释放官方优惠，普遍额度在5000-10000元之间，一定程度影响了单车ASP。
    期间费用处理稳健、持续加大研发投入。1）销售费用处理稳健：2023年公司的销售费用率为4.19%，同比提升0.64pct，主要系售后服务费和职工薪酬增加所致增加所拉动：2023年公司的售后服务费为98.4亿元，同比增长51.1%，原因预计是新能源车销量增长带来的售后保证金计提的增加：2）持续加大研发投入：2023年公司的研发费用率为6.57%，同比提升2.17pct，主要原因在于员工薪酬的提升：2023年公司研发人员数量达到了10.28万，同比提升47.56%。持续加大的研发投入帮助公司在2023推出了易四方、云辇、DM-O等新技术，并有望助力公司技术实力保持领先。3）管理费用率相对稳定：2023年公司管理费用率为2.23%，同比下滑0.13pct，预计原因为规模优势的凸显带来了费用率下降。
    本报告仅供
    展望2024年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长：
    1）销量基本盘有望再上台阶：比亚迪已经在10-20万价格带做到了市占率第一，品牌势能和渠道优势明显。近期公司多款荣耀版车型上市，做到了真正意义的“电比油低”，有望进一步颠覆传统燃油车的市场。叠加秦L、海豹06、元UP等即将上市的全新车型，我们预计公司的销量基盘有望再上台阶；2）高端化持续突破：2024年腾势品牌会有三款旗舰级车型上市，还将面向海外销售；方程豹品牌会有豹3/8两款车型；仰望U7也将于近期上市，有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；3）出海脚步持续加快：2024年比亚迪预计会有更多的车型加快出海，如宋Plus、腾势D9、汉EV等，我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。
    投资建议：参考公司2023年年报，我们调整公司2024-2026年归母净利润的预测分别至396.7、475.4以及545.1亿元，对应当前市值，PE分别为16.1、13.4以及11.7倍，继续维持“买入-A”评级。给予公司2024年20x PE，对应6个月目标价272.6元/股。
    风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。
   

Q1延续高增，产品渠道势能强劲

盐津铺子(002847)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季度业绩预告。2023年实现营收41.15亿元，同比+42.22%，实现归母净利润5.06亿元，同比+67.76%实现扣非归母净利润4.76亿元，同比+72.84%。现金分红2.94亿元，以回购等其他方式分红1.09亿元，合计分红4.03亿元，分红率达80%。预计24Q1实现归母净利润1.50-1.70亿元，同比+34.48%-52.41%，实现扣非归母净利润1.30-1.50亿元，同比+32.18%-52.51%。渠道布局广泛，大单品引领增长：
    2023年公司实现营收41.15亿元，同比+42.22%，其中23Q4实现营收11.11亿元，同比+20.22%，春节错期背景下，Q4增速略有放缓。根据公告，2023年公司战略主轴升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，全面拓展全渠道覆盖、全规格发展，聚焦七大品类打造鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品。分渠道看，2023年直营KA实现营收3.34亿元，占比8.13%，下降4.72pct，侧面印证公司渠道布局更加均衡；经销渠道实现营收29.52亿元，同比+40.35%，经销商数量增加832家至3315家，带动小超市、流通、量贩零食店等渠道拓展；电商实现营收8.28亿元，同比+98.04%，以抖音传播种草带动其他电商平台高速增长。分产品看，公司建立了全品类产品体系，能够实现广覆盖差异化竞争策略，以多样化产品组合契合不同消费需求，2023年魔芋、蛋类零食分别实现4.76、3.19亿营收，分别同比+84.96%、+594.52%，2024年也将着力打造“大魔王”魔芋、“蛋皇”鹌鹑蛋核心子品牌，聚焦七大品类打造大单品。
    规模效应带动利润率提升，渠道结构调整带动利润结构变化2023年公司实现归母净利润5.06亿元，同比+67.76%，2023年净利率12.47%，同比+2.04pct，加回股权激励费用后净利率14.26%，净利率持续提升来自于成本红利、智能化水平提升、精益生产所释放的规模效应，未来伴随公司规模体量扩大，有望进一步实现净利率的提升。2023年公司毛利率33.54%，同比-1.18pct，销售费用率12.53%，同比-3.27pct，来自于渠道结构调整，量贩零食店等低毛利低费用渠道占比提升。
    产品渠道驱动增长，供应链优化释放利润弹性
    根据公告，公司调整“渠道为王、产品领先”战略，深刻洞察消费市场变化，把握渠道发展机遇，积极拥抱量贩零食店、抖音电商等增量渠道，补充规格拓展定量流通渠道。公司当前已实现零食品类全覆盖，一方面将现有聚焦品类以渠道拓展培育为大单品，另一方面培育新品类，以品类叠加驱动公司持续增长。利润方面，公司持续以精益生产供应链纵深释放利润空间，掌握终端定价权。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入增速分别为28.1%、22.6%、21.2%，净利润增速分别为35.5%、26.5%、24.4%，看好公司全品类全渠道拓展所带来的增长势能，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为97.78元，相当于2024年28X的动态市盈率。
    风险提示：产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题。
   

受益AI新兴计算场景，预计一季度业绩同比大增

沪电股份(002463)
    事件：
    3月26日公司发布2023年报以及2024年一季度业绩预告，2023年营业收入89.38亿，同比增长7.23%，归母净利润15.13亿，同比增长11.09%，2023年四季度营业收入28.56亿，同比增长11.02%，归母净利润5.59亿，同比增长27.16%。2024年一季度归母净利润4.6亿-5.2亿元，同比增长129.66%-159.62%。
    受益AI新兴计算场景，预计一季度业绩同比大增：
    随全球通用人工智能技术加速演进，人工智能训练和推理需求持续扩大，对AI服务器和高速网络系统的旺盛需求推动对大尺寸、高速高多层PCB的需求，其高负载工作环境也对PCB的规格、品质提出了更高的要求。公告披露，公司2023年通过了重要的国外互联网公司对数据中心服务器和AI服务器的产品认证，并已批量供货；基于PCIE的算力加速卡、网络加速卡已在黄石厂批量生产；在交换机产品部分，800G交换机产品已开始批量交付，基于算力网络所需低延时、高负载、高带宽的交换机产品已批量交付。2023年报披露，公司企业通讯市场板实现营业收入约58.7亿元，同比增长约6.82%；公司企业通讯市场板毛利率约为34.51%，同比增加约0.18个百分点。其中AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2022年的约7.89%增长至约21.13%。
    传统数据中心需求有望探底回升，汽车板业务快速回暖：
    年报披露，传统云端服务器市场增长减速，但整个供应链的库存水平已逐渐下降到较合理水准，相关需求有望探底回升。汽车板块，2022年零部件短缺、供应链限制、原材料成本飙升等不利因素严重冲击了全球汽车行业。2023年随着零部件生产供应的逐渐正常化，全球汽车行业也迎来快速回暖，2023年公司汽车板整体实现营业收入约21.58亿元，同比增长约13.74%，公司汽车板毛利率约为25.65%，同比增加约1.6个百分点。其中公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2022年的约21.45%增长至约25.96%。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为111.1亿元、133.99亿元、160.79亿元，归母净利润分别为22.35亿元、26.73亿元、31.07亿元，给予2024年30倍PE，6个月目标价为35.07元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：AI需求不及预期；传统数据中心业务复苏不及预期；汽车行业竞争加剧。
   

产品产量全线同比增长，五年计划剑指全球一流铜生产商

洛阳钼业(603993)
    公司发布2023年年报：2023年公司营业收入1862.69亿元，同比增长7.68%；归母净利润82.5亿元，同比增长35.98%；扣非归母净利润62.33亿元，同比增长2.73%。其中2023Q4营业收入545.87亿元，同比增长34.71%，环比增长21.42%；归母净利润58.07亿元，同比增长663.07%，环比增长233.74%；扣非归母净利润48.77亿元，同比增长141.26%，环比增长329.59%。
    矿业板块产量全线提升，处置澳洲铜金业务增加投资收益：√铜钴产量创新高，价格下调：
    （1）价格：2023年阴极铜价格8483美元/吨，同比-3.57%；金属钴价格15.11美元/磅，同比-50.12%。
    （2）年度产销量增幅显著：2023年铜产量41.95万吨，同比+51%；钴产量5.55万吨，同比+173.71%；钴销量2.97万吨，同比+62.02%截至2023年末，TFM铜库存13.98万吨，钴库存3.71万吨。2024年公司铜产量指引52-57万吨，钴产量指引6-7万吨。
    （3）利：铜板块毛利111.42亿元，吨毛利2.83万元，钴板块毛利12.6亿元，吨毛利2.27万元。
    钨钼产量保持全球领先，钼价提升增厚业绩：
    （1）价格：2023年黑钨精矿价格1835元/吨，同比+5.28%；钼精矿价格3870元/吨度，同比+37.43%。
    （2）产量维持高位：2023年钨产量7975吨，同比+6.2%；钼产量1.56万吨，同比+3.45%。截至2023年末，钨库存1074吨，钼库存815吨。2024年公司钨产量指引6500-7500吨；钼产量指引1.2-1.5万吨。（3）利：钼板块毛利28.7亿元，吨毛利18.4万元，钨板块毛利8.8亿元，吨毛利11万元。
    磷肥产销率下滑价格回调压制业绩：
    （1）价格：2023年铌铁价格47美元/公斤，同比+2.58%；磷酸一铵价格556美元/吨，同比-38.77%。
    （2）2023年铌产量9515吨，同比+3.29%；磷肥（HA+LA）产量116.82万吨，同比+2.28%。截至2023年末，铌库存831吨，磷肥库存11.11万吨。2024年公司铌产量指引9000-10000吨，磷肥产量指引105-125万吨。
    （3）利：铌板块毛利8.9亿元，吨毛利9.35万元，磷板块毛利6.5亿元，吨毛利556元。
    公司三费增长显著，资产结构有所优化。2023年公司期间三费为55.46亿元，同比增加18.49亿元，主要受到美元利率提升财务费用提高影响。2023年资产负债率为58.40%，较上年同比下降4.01pct。√归母净利润增长得益于投资收益增加。2023年公司归母净利润同比增长21.83亿元，主要是处置澳洲业务增厚利润。
    发布五年计划，目标跻身全球一流铜生产商：
    公司在年报中提出了未来五年的发展目标，完成“三步走”战略第二步“上台阶”的目标，初步进入全球一流矿业公司行列：实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨。同时指明今年是TFM和KFM均将进入满负荷生产的第一年，TFM将在一季度达产，二季度达标，KFM要实现稳产高产，确保全年完成产铜52万吨以上，产钴6万吨以上，使公司进入全球前十大铜生产商之列，保持全球第一大钴生产商。
    2023年以来铜精矿供应强约束逻辑不断加强和验证，现货TC大幅下跌，资源稀缺属性为铜价中长期上涨蓄势。我们认为在当前精矿供应紧张/TC处于历史低位的情况下，冶炼端面临减量，而家电、汽车等领域的排产需求亮眼，继续看好全年铜价继续向上突破。
    投资建议：
    我们预计2024-2026年营业收入分别为2127.89、2293.51、2300.47亿元，预计净利润109.53、118.53、124.76亿元，对应EPS分别为0.51、0.55、0.58元/股，目前股价对应PE为15.4、14.3、13.5倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为10.2元/股。
    风险提示：需求不及预期，商品价格大幅波动，项目进展不及预期。