重点布局汽车电子，MOS占比持续提升

捷捷微电(300623)
    l事件
    公司发布2025年半年报，上半年实现营业收入16.00亿元，同比增长26.77%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长15.35%。
    l投资要点
    短期价格扰动毛利率，收入稳健增长。公司上半年实现营业收入16.00亿元，同比增长26.77%，实现归母净利润2.47亿元，同比增长15.35%，综合毛利率35.39%，同比下降1.69pct；单季度来看，Q2实现营业收入9.01亿元，同比增长21.21%，环比增长28.67%，其中MOSFET(芯片+器件)营收4.25亿元，环比增加29.55%，占主营业务收入47.75%.，归母净利润1.35亿元，同比增长10.69%，环比增长20.86%，综合毛利率31.86%，同比下降4.56pct，环比下降8.07pct，主要系市场竞争激烈，Q2晶闸管部分产品价格有小幅下降；MOSFET部分产品有10%-15%的下降，三季度价格有望回升。此外公司积极调整产品结构，提高SGT MOS占比，预计下半年毛利率回升。
    重点布局汽车电子，把握国产替代机遇。2025年上半年，公司各下游领域占比情况为:工业43.55%;消费领域36.25%；汽车15.79%;通信1.82%；其他2.59%，其中汽车电子是公司未来着重发展的下游应用领域之一。目前公司车规级MOSFET产品近200款，下游的客户覆盖霍尼韦尔、东风科技、埃泰克、科世达、比亚迪、三花、华域等。
    l投资建议：
    我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为36.1/44.8/55.1亿元，归母净利润分别为6.1/8.3/10.9亿元，维持“买入”评级。
    l风险提示：
    市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期风险；客户拓展不及预期风险，产能扩张不及预期风险。

业绩实现较快增长，内生外延进一步完善业务布局

广东宏大(002683)
    事件
    8月22日，广东宏大发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入91.50亿元，同比增长64%，实现归母净利润5.04亿元，同比增长22%。
    点评
    1、受益于矿服板块规模扩大和雪峰科技并表，公司2025H1收入、利润快速增长。2025H1，公司实现营业收入91.50亿元，同比增长64%，实现归母净利润5.04亿元，同比增长22%。公司营收、利润快速增长主要受益于矿服板块的收入规模扩大和雪峰科技并表。2025H1，公司矿山开采收入64.38亿元，同比增长49%，民爆器材销售收入13.83亿元，同比增长40%，防务装备收入0.80亿元，同比减少40%，能化业务收入11.76亿元。
    2、收入结构和矿山开采业务等影响，毛利率同比降低1.85pcts费用控制良好，四费费率同比降低1.51pcts。2025H1，公司销售毛利率为19.86%，同比降低1.85pcts。分业务看，矿山开采业务毛利率16.47%，同比降低1.86pcts，民爆器材销售业务毛利率36.35%，同比提高3.14pcts，能化业务毛利率14.67%。费用率方面，2025H1，公司四费费率8.40%，同比降低1.51pcts，其中，销售费用率0.53%，同比持平，管理费用率5.15%，同比降低0.04pcts，研发费用率2.51%同比降低0.90pcts，财务费用率0.22%，同比降低0.58pcts。
    3、加大并购力度延伸军工产业链，防务装备业务布局不断完善防务装备业务是公司战略转型重点方向，公司在传统单兵弹药的基础上，转型以XD-1/XD-1A和XK-2等为代表的高端防务装备，自主研发的超声速巡航导弹武器系统赢得国际市场强烈反响。近几年，公司加大并购力度，延伸军工产业链。2023年，子公司宏大防务收购江苏红光并在2024年实现对江苏红光全资控股，全面进军炸药领域。2025H1公司再收购了军工集团10%股权，对军工集团持股比例提升至65%，发挥其军工产业平台优势；公司合资设立了湖南国科宏惯有限公司，以延伸和完善防务装备产业链布局，提升防务板块核心竞争力。2025年8月，公司董事会审议通过了向宏大防务增资16.2亿元及宏大防务收购长之琳60%股权事项，控股长之琳亦可补强公司防务装备业务加速产业布局。
    4、矿服业务深耕新疆、西藏及海外重点市场，在手订单逾350亿元。2025H1，在不含雪峰科技并表影响的情况下，公司在新疆、西藏地区矿服项目营收同比大幅增长121%和45%，矿服业务市场份额稳步提升；国际市场上，公司矿服业务覆盖塞尔维亚、巴基斯坦、老挝、圭亚那、哥伦比亚、几内亚、刚果（布）、刚果（金）、秘鲁等国，2025H1公司新开拓塞拉利昂市场，海外矿服营收同比增长19%。此外，公司积极响应国家及行业政策，全力推进智能矿山建设。目前，公司在手矿服订单逾350亿元。
    5、工业炸药产能提升至72.55万吨，收购秘鲁EXSUR开启国际化发展新征程。2025年2月，公司收购雪峰科技21%股权事项完成过户，雪峰科技成为公司控股子公司，公司工业炸药产能提升至69.95万吨。2025年7月，雪峰科技完成对南部永生的控股，公司炸药产能新增2.6万吨达72.55万吨，位居国内前列。从产品品类上看，公司混装炸药产能占比远超行业水平。公司混装炸药产能可以跨区域调配，通过混装业务切入终端市场，与矿服业务板块协同，发挥矿服民爆一体化优势。2025年1月，公司收购秘鲁EXSUR公司51%股权，正式进军秘鲁民爆市场，加速民爆业务国际化布局。公司将继续推进民爆企业整合并购，民爆产能以百万吨为发展目标。
    6、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为11.73、13.83、16.09亿元，对应当前股价PE估值分别为23、20、17倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    防务产品军贸市场拓展不及预期；矿服、民爆业务国内市场竞争加剧；矿服、民爆业务国外市场拓展不及预期；原材料价格波动等。

碳化硅主驱模块加速放量，业绩稳定增长

士兰微(600460)
    事件
    公司发布2025年半年报，上半年实现营业收入63.36亿元，同比增长20.14%；实现归母净利润2.65亿元，同比增长1162.42%。
    投资要点
    高门槛市场持续拓展，收入稳健增长。公司持续推出富有竞争力的产品，加大对大型白电、汽车、新能源、工业、通讯和算力等高门槛市场的拓展力度，上半年实现营业收入63.36亿元，同比增长20.14%。另一方面，公司通过积极扩大产出，子公司士兰集成5、6寸芯片生产线、子公司士兰集昕8寸芯片生产线、重要参股企业士兰集科12寸芯片生产线均保持满负荷生产，盈利水平进一步改善，子公司成都士兰（包括成都集佳）功率模块和功率器件封装生产线积极扩大产出，上半年实现归母净利润2.65亿元，同比增长1162.42%。
    多款产品出货量加快，集成电路业务同比增长约26%。上半年公司推出的电源管理芯片在汽车、大型白电、服务器、高端消费电子等客户端测试或已导入量产；32位MCU营收同比增长约60%，与公司丰富的功率器件、IPM模块一起为白电及工业客户提供一站式服务；IPM模块在变频空调等白电整机上出货超过1.23亿颗，目前加快拓展车用市场，预计今后公司IPM模块的出货量还将保持较快增长；MEMS传感器产品营收同比增加10%，IMU已接获多家国内智能手机厂商批量订单，上半年该传感器出货量增加了2倍以上，公司已在士兰集昕8寸线上加大MEMS传感器芯片制造能力的投入，预计2025年下半年惯性传感器产品的营收将大幅增长。
    第Ⅳ代SiC功率模块即将上量，8寸碳化硅年底通线。2025年上半年，公司功率半导体和分立器件产品的营业收入达到30.08亿元，同比增长约25%，其中应用于汽车、光伏的IGBT和SiC（模块、器件）的营收同比增长80%以上。在IGBT方面，公司应用于汽车主驱的IGBT和FRD芯片已在国内外多家模块封装厂批量销售，并在进一步拓展客户和持续放量过程中，上半年公司8寸线、12寸线IGBT芯片产能已满载，已安排技改资金进一步提升12寸线IGBT芯片产能。碳化硅方面，公司Ⅱ代SiC-MOSFET芯片生产的电动汽车主电机驱动模块出货量累计达2万颗，客户端反映良好，客户数量已持续增加，第Ⅳ代SiC模块已送客户评测，基于第Ⅳ代SiC芯片的功率模块2025年芯片与
    下半年将会上量，目前士兰明镓已形成月产10,000片6寸SiC-MOSFET芯片的生产能力，6月底士兰集宏已实现首台工艺设备搬入，预计今年四季度将实现8寸SiC大线通线。
    持续优化LED业务产品结构，经营性亏损有望降低。上半年，公司发光二极管产品的营收为3.46亿元，同比减少约17%，其中子公司士兰明镓完成了LED芯片生产线资源的整合，产能利用率已提高到90%，芯片累计出货量较去年同期增长46%，并随着植物照明、安防监控、mini显示屏芯片等上量，产品结构进一步优化，下半年士兰明镓将进一步加强成本控制，提高投入产出效率，降低经营性亏损；子公司美卡乐因出口订单减少、国内市场竞争加剧，营收同比减少约30%，但美卡乐通过提质降本，保持了生产经营的基本稳定，下半年，美卡乐将充分发挥倒装产品优势，积极扩大市场份额，全年有望实现盈利。
    投资建议：
    我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为134.8/160.0/188.1亿元，归母净利润分别为6.2/8.7/11.8亿元，给予“增持”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期风险；客户拓展不及预期风险，产能扩张不及预期风险。

气囊方向盘启动新增长引擎，国内外产能投放进展顺利

松原安全(300893)
    事件
    松原安全发布2025年半年报，25H1公司实现营收11.48亿元，同比增长42.9%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长30.9%，扣非归母净利润1.50亿元，同比增长26.6%。
    其中，第二季度实现营收6.12亿元，同比增长40.8%，归母净利润0.88亿元，同比增长41.0%，扣非归母净利润0.87亿元，同比增长43.6%。
    点评
    一、核心客户销量回暖带动营收增长，第二增长极塑造成型。
    公司上半年营收同比扩张，主要受益于下游核心自主车企客户的销量增长，其中奇瑞汽车25H1实现销量126.0万辆，同比增长15%；吉利汽车实现销量193.2万辆，同比增长30%；上汽通用五菱实现销量76.5万辆，同比增长18%。分产品看，上半年安全带/安全气囊/方向盘分别实现营收6.76/2.99/1.48亿元，同比分别增长27.8%/72.3%/283.3%，公司第二成长极--气囊、方向盘业务进入较快增长区间。
    报告期内公司新获奇瑞、吉利、上通五、北汽福田等客户共90个新产品研发项目，其中安全带/气囊/方向盘项目分别为42/30/18个新增研发项目及定点为公司未来保持快速增长提供重要支撑。
    二、盈利能力仍具提升空间。
    公司25H1毛利率为28.6%，同比-1.6pct，其中安全带、安全气囊、方向盘业务毛利率分别为33.6%、19.4%、16.3%，同比分别+0.7pct+1.2pct、+9.5pct，公司整体毛利率略有下滑主要系毛利率较低的安全气囊、方向盘业务占比提升。上半年期间费用率为12.8%，同比+1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/3.9%/6.4%/1.1%，同比-0.4pct/-0.2pct/+1.2pct/+0.5pct。
    公司已建立了完备的安全带全产业链优势，核心竞争力在于成本占比较高的关键零部件的自制。报告期内，公司持续推进降本增效战略，气囊袋委外采购转自制生产缝纫，OPW将于25Q3实现量产，并同步推进安全气囊气体发生器的自制，公司整体盈利能力有望伴随气囊全产业链优势的巩固而进一步提升。
    三、国内及海外新建产能进展顺利，规模优势逐步建立。
    报告期内，公司安徽巢湖一期基地各产线逐步投入使用；浙江临山基地完成智能化工厂规划，进入基建阶段；首个海外工厂马来西亚基地预计于年内第三季度达到量产状态，公司未来将进一步拓展欧洲及北美市场。汽车被动安全系统是面向大规模市场生产的重要汽车零部件，公司有望借助新建产能落地后的规模优势，继续扩大被动安全零部件的自主替代市场份额。
    投资策略：
    预计公司2025-2027年归母净利润为4.07/5.43/7.21亿元，当前股价对应PE为25.7/19.3/14.5倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    核心客户销量不及预期；行业竞争加剧，年降压力超预期；新建产能投产进度不及预期等。

订单大幅增长，零部件业务开启第二成长曲线

图南股份(300855)
    事件
    8月16日，图南股份发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入5.99亿元，同比减少18%，实现归母净利润0.93亿元，同比减少51%。
    点评
    1、2025Q2单季度业绩环比改善，新增“中小零部件”产品收入。
    2025H1，公司营收5.99亿元，同比减少18%，其中，铸造高温合金收
    入1.69亿元，同比减少39.62%，变形高温合金收入2.77亿元，同比减少0.24%，特种不锈钢收入0.31亿元，同比减少19.38%，其他合金制品收入0.64亿元，同比减少27.28%。公司新增“中小零部件”产品收入，2025H1实现收入849万元。2025Q2单季度，公司实现营收3.13亿元，同比减少18%，环比增长9%，实现归母净利润0.51亿元，同比减少49%，环比增长23%。
    2、收入规模、产品结构等因素影响下毛利率同比降低，费用控制良好。2025H1，公司销售毛利率27.92%，同比降低10.42pcts，其中，铸造高温合金毛利率39.40%，同比降低11.43pcts，变形高温合金毛利率25.58%，同比降低4.88pcts，特种不锈钢毛利率38.39%，同比降低3.47pcts，其他合金制品毛利率15.49%，同比提高2.40pcts，中小零部件毛利率-5.50%。2025H1，公司四费费率9.40%同比提高1.16pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.04%、3.91%、4.36%、0.08%，分别同比提高0.39pcts、提高1.09pcts降低0.51pcts、提高0.19pcts。
    3、订单大幅增长，零部件业务有望开启第二成长曲线。截至2025H1末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为17.50亿元，较2024年末的3.03亿元增长478%其中，2025-2027年预计确认收入分别为5.55亿元、5.30亿元、6.65亿元。公司以图南智造、图南部件两家子公司为主体开展中小零部件生产制造、销售业务，子公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为14.50亿元，其中，2025-2027年预计确认收入分别为3.00亿元、5.00亿元、6.50亿元，零部件业务有望开启公司第二成长曲线。
    4、我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.02亿元、3.65亿元和4.36亿元，对应当前股价PE为40、33、28倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

阳极价格上涨叠加数智化转型，Q2盈利稳增

索通发展(603612)
    l投资要点
    事件：公司发布2025年半年报，报告期内公司实现营收83.06亿元，同比增长28.28%，实现归母净利润5.23亿元，同比增加1568.52%，实现扣非归母净利润5.22亿元，同比增加364.53%。二季度，公司实现营业收入45.64亿元，同环比+35.43%/+21.97%，实现扣非归母净利润2.83亿元，同环比+477.55%/+18.41%。
    阳极价格上涨及数智化转型驱动业绩提升。公司业绩增长主要受益于预焙阳极价格上涨，Q1/Q2山东预焙阳极均价分别为4467/5057元/吨，同比上涨32.01%/18.30。此外公司通过深化数智转型实现了原料的精准分配与动态低价采购，原料成本大幅降低。
    阳极盈利大幅提升，负极业务亏损收窄。分业务看，上半年公司预焙阳极业务实现毛利12.47亿元，实现销量169.01万吨，同比增长9.82%，单吨毛利为737.86元/吨，同比提升100.81%。
    锂电负极业务实现毛利-0.10亿元，较去年同期-1.07亿元大幅减亏，销量为4.4万吨，同比增长120%，单吨亏损由去年同期的1002元/吨收窄至238元/吨。
    收购子公司股权，权益产能提升。公司于3月19日宣布以现金方式收购中国东方资产管理股份有限公司所持有的公司控股子公司山东索通创新炭材料有限公司23.9681%股权，目前收购交易已完成，带动公司持股比例由38.7763%提升至62.7444%，预焙阳极权益产能提升。
    在手项目稳步推进。公司目前拥有在产产能346万吨，与吉利百矿合作的在建项目产能60万吨，与华峰集团控股子公司合资建设的筹建中项目产能32万吨，或于2025H2-2026年陆续投产。此外公司与EGA签署《联合开发协议》，合资的首个海外预焙阳极项目正在稳步推进中。
    投资建议：考虑到目前阳极价格稳步上涨，公司产能有序扩张，负极业务亏损收窄，预计公司2025/2026/2027年实现营业收入196.34/232.80/265.80亿元，分别同比变化
    42.80%/18.57%/14.18%；归母净利润分别为10.36/12.28/14.01亿元，分别同比增长280.31%/18.53%/14.09%，对应EPS分别为2.08/2.47/2.81元。
    以2025年8月22日收盘价为基准，2025-2027年对应PE分别为11.54/9.74/8.54倍。维持公司“买入”评级。
    l风险提示：
    价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

黄金价格提升带动公司业绩高增

山金国际(000975)
    l25H1实现归母净利润15.96亿元，Q2业绩表现亮眼
    2025H1公司实现营收92.46亿元，与24年同期65.05亿元相比，同比增长约42.1%；实现归母净利润15.96亿元，与24年同期10.75亿元相比，同比增长约48.4%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润15.98亿元，同比增长约41.9%。其中，2025年Q2实现营收49.24亿元，同比增加约32%，环比增加13.9%；Q2归母净利润9.02亿元，同比增加57.7%，环比增加30%，再创历史新高；扣非归母净利润8.95亿元，同比增加42.7%，环比增加27.1%。
    l黄金价格持续攀升，支撑公司利润增长
    2025H1，全球黄金市场表现强劲，黄金价格持续攀升并创下新高。伦敦现货黄金价格于6月30日报收于3302.16美元/盎司，上半年累计涨幅达25.84%，创下自2008年以来的最大半年涨幅，并在4月下旬一度触及3500美元/盎司的历史高位。国内市场黄金价格持续高位运行，根据上海黄金交易所（SGE）数据显示，截止6月末，Au9999黄金收盘价为764.43元/克，较年初上涨24.50%；上半年加权平均价格为725.28元/克，同比上涨41.07%。黄金价格大幅增长是公司业绩高增的主要原因。
    l成本控制优异，矿产金毛利率接近80%
    2025H1公司营业成本为64.74亿元，与上年同期45.19亿元相比，同比增加43.26%，主要原因为金属贸易增加相应的贸易成本增加。其中合质金的营业成本为6.2亿元，同比减少3.69%。
    2025H1，公司实现矿产金产量3.72吨，销量4.12吨，合并摊销后单位销售成本为150.96元/克，毛利率为79.15%，矿产金毛利率接近80%。
    l探矿增储成效显著，整合潞西市金矿资源
    2025H1公司加强探矿增储力度，青海大柴旦青龙沟金矿深部和东安金矿外围探矿探矿权勘查成效显著，地质探矿实现新增金金属量3.85吨、品位5.79克/吨，为公司高质量发展夯实资源基础。
    2025年1月，公司收购云南西部矿业有限公司52.0709%股权，从而获得其持有的云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权，勘查矿种为金，勘查面积35.6平方公里；同月，公司控股子公司芒市华盛金矿开发有限公司收购了云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权勐稳地区探矿权，勘查面积为20.38平方公里，勘查矿种为金，现已正式取得上述探矿权。
    海外方面，公司24年完成收购的纳米比亚0sino公司项目高效推进，选厂建设计划今年第四季度全面开始，预计2027年上半年投产，将成为公司的重要增长极。
    l盈利预测
    我们预计2025-2027年，随着金价中枢稳健上移，公司归母净利润为33.62/38.34/46.54亿元，YOY为55%/14%/21%，对应PE为15.07/13.21/10.88。维持“买入”评级。
    l风险提示
    金价格超预期下跌，成本超预期上行等。

二季度净利率提升，龙头地位持续巩固

天坛生物(600161)
    l Q2单季业绩改善，盈利能力提升
    8月7日，公司发布2025半年度业绩快报。2025上半年实现收入31.1亿元，受销量增长的影响，营业收入同比增幅9.47%；归母净利润6.33亿元，受产品销售价格较去年同期下降、信用政策变化带来利息收入减少等因素的影响，归母净利润同比降幅12.88%。2025上半年，公司在营85家单采血浆公司实现采集血浆1361吨，同比增长0.7%（增幅按照2024年上半年增加中原瑞德采浆量计算）。结合一季度业绩，公司Q2单季收入17.93亿元（+10.7%），归母净利润3.88亿元（-5.13%）。二季度收入端增长良好，利润端降幅收窄，相较于一季度净利率水平回升。
    l天坛生物放弃优先收购权，派林生物收购进入最后阶段
    8月5日，公司发布公告，收到控股股东中国生物《关于投资商业机会的通知函》。经审慎分析研判，天坛生物拟放弃收购派林生物商业机会。放弃收购派林生物商业机会后，中国生物将从整体发展战略出发，实施派林生物商业机会的收购。中国生物完成本次收购后，将就新增同业竞争问题的解决时限、基本路径等做出进一步承诺。2025年6月8日，中国生物与派林生物控股股东胜帮英豪签署《收购框架协议》，中国生物拟协议收购胜帮英豪持有的公司21.03%股份。自《收购框架协议》生效之日起三个月届满时双方未能签订正式交易文件，则《收购框架协议》自动终止。天坛生物收购派林生物或构成重大资产重组，流程获批预计耗时较长。派林生物为血制品行业稀缺优质标的，为了规定时间内尽快完成此次并购交易流程，天坛生物放弃此次并购机会。这也标志着中国生物收购派林的事项进入最后阶段。中国生物为天坛生物控股股东，先由中国生物收购派林生物，将为后续双方的整合留有更多时间。此次并购意义重大，有望成为国内血制品行业发展历史中的关键事件。并购完成后国药中生在行业中的战略地位将进一步得以提升，天坛生物在血制品行业内的龙头地位有望持续巩固。
    l盈利预测与投资评级：
    预计公司2025-2027年实现收入68.63亿、78.81亿和89.16亿，归母净利润16.67亿、19.78亿、22.96亿，对应PE分别为24.43倍、20.59倍、17.74倍，给予“买入”评级。
    l风险提示：
    并购整合不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策风险。

公司新产品收入占比突破20%，国际市场销量增速强劲

迈普医学(301033)
    业绩简评
    公司发布2025年半年报，2025年H1公司实现营业收入1.58亿元，同比增长29.28%；实现归属于母公司所有者的净利润0.47亿元，同比增长46.03%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.46亿元，同比增长66.20%。
    其中，2025年Q2公司实现营业收入0.84亿元，同比增长29.66%；实现归属于母公司所有者的净利润0.23亿元，同比增长32.62%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.23亿元，同比增长47.86%。
    25年H1经营分析
    公司新产品收入占比突破20%。2025年H1公司人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、新产品（可吸收再生氧化纤维素止血和硬脑膜医用胶）分别占营业收入45%、28%和24%（2024年占比分别为56%、29%和13%）。其中，可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶共计实现销售收入3832万元，比上年同期增长169.66%。
    国际市场销量增速强劲。2025年H1公司国外实现营业收入3810万元，比上年同期分别增长50.96%，其中止血产品、硬脑膜医用胶等产品收入同比增长超100%。目前，公司产品国外市场已覆盖全球超100个国家和地区。
    公司产品新适应症和销售区域不断扩大。2025年1月，公司完成“可吸收再生氧化纤维素”止血产品的拓展适应症注册变更，其产业化将有望快速提升公司止血材料市场渗透率，与进口品牌展开竞争。2025年3月，公司硬脑膜医用胶产品获得MDR认证，表明其符合
    欧盟最新医疗器械法规要求，具备欧盟市场的最新准入条件，可以在相关海外市场合法销售，是公司国际化战略的重要成果之一。此外，硬脑膜医用胶拓适应症的研发工作也在同步推进中。
    盈利预测
    预计公司2025-2027年收入端分别为3.64亿元、4.89亿元和6.57亿元，收入同比增速分别为30.7%、34.3%和34.4%，归母净利润预计2025年-2027年分别为1.15亿元、1.66亿元和2.37亿元，归母净利润同比增速分别为46.3%，43.9%和42.9%。2025-2027年PE分别为50倍、35倍和24倍，对应PEG分别为1.09、0.79和0.57。
    风险提示：
    带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。

大单品表现强劲，净利率显著提升

盐津铺子(002847)
    事件
    公司2025年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润29.41/3.73/3.34亿元，同比19.58%/16.7%/22.5%。公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润14.03/1.95/1.78亿元，同比13.54%/21.75%/31.78%。25H1扣除股份支付后净利润3.87亿元。
    投资要点
    海外及高势能渠道维持快速增长，传统流通受渠道分流影响较大。分渠道，直营/经销及其他新渠道/电商渠道实现收入0.63/23.03/5.74亿元，同比-42%/30.1%/-0.97%，海外市场实现0.96亿元，同比增长67873.14%。自2023年公司推行品类品牌战略后，渠道从以散装为主转向以定量装发展为主，上半年定量装增速领先，零食渠道保持高速增长态势，预期明年将与更多头部量贩品牌展开更全面合作，传统散装渠道受线下渠道分流影响导致部分存量转移，保持小幅衰退。电商渠道今年3月以来主动进行产品调整，淘汰低毛利品项、下架部分贴牌品项，导致销售出现下滑，目前电商月销已至底部基本保持稳健趋势，未来电商平台将聚焦品类品牌发展，侧重于核心品项的品牌传播、线上销售和消费者行为研究。分产品，辣卤零食/烘焙薯类/果干果冻/深海零食/蛋类零食/其他分别实现收入13.20/4.59/4.28/3.63/3.09/0.61亿元，同比47.05%/-18.42%/9.01%/11.93%/29.57%/42.61%。其中辣卤零食中，休闲魔芋/肉禽/豆制品/其他分别实现收入7.91/1.74/1.87/1.68亿元，同比增长155.1%/-16.71%/12.71%/-20.94%。魔芋制品表现突出，大爆品麻酱素毛肚自2023年11月推出，月销快速攀升破亿、且仍处于爬坡阶段。当前重点打造“大魔王”麻酱味素毛肚，同时推出创新口味火鸡面味魔芋爽，未来将有更多系列新品有组合、有计划地推进上市，强化大魔王品牌消费者心智，同时虎皮鱼豆腐等新品月销表现优异，承接起更多品类增量。
    毛利率因渠道结构变化有所承压，费用管控效果显著、Q2净利率同环比均有较好抬升。2025年上半年公司毛利率/归母净利率为29.66%/12.67%，分别同比-2.87/-0.31pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.57%/3.55%/1.16%/0.43%，分别同比-2.7/-0.96/-0.4/0.16pct。25Q2，公司毛利率/归母净利率为30.97%/13.86%，分别同比-1.98/0.93pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.84%/3.67%/1.19%/0.52%，分别同比-3.7/-1.12/-0.63/0.26pct。毛利率下滑主要系渠道结构变化（较低毛利的零食量贩渠道持续维持高增长而高毛利商超渠道占比快速降低）所致，魔芋精粉今年价格有较大幅度上升，目前库存可用到明年上半年，采购成本呈缓慢回落趋势为明年带来一定成本弹性。Q2净利水平回升至高位，今年以来费用率持续优化，24年品牌元年渠道终端投入较多，25年精准把控费用支出、组织架构精简，在费用端成效显著。今年下半年进入休闲零食旺季，公司会把握势能，市场费用投入更多集中在与销售相关的品牌投入、并严格考核产出比，预计费用率在规模效应下延续下降趋势。
    盈利预测与投资评级
    根据2025年半年度业绩情况，同时结合市场需求及24年下半年高基数背景，我们略下调2025年-2027年营业收入预测至62.15/72.54/83.73亿元（原预测65.82/79.24/91.49亿元），同比+17.18%/+16.71%/+15.43%。考虑到下半年高毛利新品增长带动产品结构升级，同时规模效应下公司费率优化、产品力进一步体现，利润率有望维持高位，但因收入增速预期下调，我们相应下调2025年-2027年归母净利润预测至7.99/9.88/11.83亿元（原预测8.23/10.31/12.36亿元），同比+24.86%/+23.71%/+19.66%，对应三年EPS分别为2.93/3.62/4.34元，对应当前股价PE分别为25/20/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

利润符合预告中枢，收入增速环比上升

妙可蓝多(600882)
    投资要点
    公司发布2025年中报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润25.67/1.33/1.02亿元，同比+7.98%/+86.27%/+80.10%。25H1，公司毛利率/归母净利率为30.81%/5.18%，分别同比+0.91/+2.18pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为17.37%/5.66%/0.89%/1.21%，分别同比-2.26/+0.46/-0.07/0.14pct。公司上半年净利率提升主要受益于毛利率提升和销售费用率降低。其中毛利率提升主要受益于高毛利的奶酪业务增长较快，奶酪业务的增长主要得益于餐饮工业系列和家庭餐桌系列的增长。销售费用率降低主因公司广告宣传费和差旅会务费用支出减少。管理费用提升主因股权激励费用。扣除股份支付影响后，25H1公司净利润为1.51亿元，同比+110.84%。
    公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润13.34/0.51/0.38亿元，同比9.62%/53.06%/44.29%。25Q2，公司毛利率/归母净利率为30.18%/3.79%，分别同比-0.90/1.08pct；销售费率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为17.89%/6.29%/0.84%/0.99%，分别同比-1.88/0.99/-0.06/-0.48pct。
    分业务看，25H1奶酪/贸易/液态奶分别实现营收21.36/2.30/1.87亿元，分别同比14.85%/3.69%/0.63%。分版块看，25H1即食营养/餐饮工业/家庭餐桌系列分别实现营收10.83/8.16/2.36亿元，分别同比0.62%/36.26%/28.44%。餐饮工业系列高增长受益于公司供应链及专业化服务优势，家庭餐桌系列受益于渠道合作深化及整合带来的优势品项扩充。25H1即食营养/餐饮工业/家庭餐桌系列毛利率分别为47.87%、21.30%、28.02%，分别同比-0.49、+1.98、-0.30pct，餐饮工业系列毛利率提升主要受益于国产奶酪进程推进。截至25H1，公司共有经销商6551家，较去年末减少1246个；销售网络覆盖约80万个零售终端，较去年末持平。继25年5月份在山姆推出“牛肉+再制奶酪”产品后，公司继续于8月份推出意式披萨风味的奶酪坚果脆，加强与势能渠道的合作。
    盈利预测与投资建议
    25年上半年公司营收增速逐季改善，整体费用率下降明显，盈利能力提升明显。我们预计今年公司有望顺利达成股权激励目标。预计公司2025-2027年实现营收56.00/65.02/78.02亿元，同比增长15.61%/16.11%/19.99%；实现归母净利润2.34/3.39/4.81亿元，同105.95%/44.69%/42.17%，对应EPS为0.46/0.66/0.94元，
    风险提示：
    食品安全风险；需求不及预期风险。

营收稳步提升，战略并购LUCEDA布局硅光PDA

广立微(301095)
    事件
    8月17日，公司发布2025年半年度报告：1）2025H1实现营收2.46亿元，同比+43.17%；实现归母净利润1,568.42万元，同比+518.42%。2）单Q2来看，公司实现营收1.79亿元，同比+40.34%；实现归母净利润2,939.92万元，同比+15.59%。
    投资要点
    营收稳步提升，在手订单充沛。2024年公司着眼于中长期市场布局，抓住国内集成电路产业自主化提升的核心需求，在夯实现有业务的同时积极加大研发投入，多项产品技术达国内外领先水平，同时不断丰富产品矩阵，延伸开发新技术，构建多条成长曲线，为后续的长足发展积蓄势能。2025H1实现营收2.46亿元，同比+43.17%，其中测试机及配件/软件开发及授权分别实现营收1.53/0.91亿元，分别同比+38.13%/+50.24%。为确保自身的核心竞争力和持续创新能力，公司保持了持续高比例的研发投入。2025H1，公司研发费用额为1.44亿元，占营业收入的58.57%，同比+9.10%。2025H1公司实现归母净利润1,568.42万元，同比+518.42%，2025Q2环比扭亏为盈，实现归母净利润2,939.92万元，同比+15.59%。2025H1本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为4.96亿元，充沛在手订单支撑未来业绩释放。
    EDA产品快速打磨提升，构建全方位良率生态。2025H1报告期内，公司EDA产品布局持续完善：1）良率(Yield)提升EDA持续助力日益高涨的国产高端芯片良率和性能提升需求；公司推出更多类型电路IP方案，如高密度IP支持环形振荡器静态漏电测量、超高密度IP支持软开路缺陷监测等；同时芯片全生命周期的研发取得突破性进展，片上测试芯片监测电路IP完成设计和流片。2）可测试性设计(DFT)EDA工具架构全面升级，核心模块重构并支持扩展需求；自研良率感知诊断分析平台YAD，“DFT诊断技术+AI智能分析”双核赋能，实现设计、制造、测试数据的实时关联和分析。3）可制造性设计(DFM)EDA产品系列初具规模，工具间可无缝协同，灵活组合搭建复杂解决方案，达到“1+1>2”的效果；多个工具已在头部企业试用，赋能客户DFM签核；同时与良率提升和大数据产品协同，构建全方位的良率生态，助力芯片制造良率提升。
    半导体大数据分析软件产品矩阵丰富，以AI和大模型串联数据中枢。2025年，公司半导体大数据分析软件取得多家头部企业数千万系统方案订单，技术实力获市场高度认可。从产品矩阵看，通用半导体数据分析软件DE-G全新升级，以大模型驱动的统计分析系统，通过自然语言问答的方式实现核心功能；同时“AI智能+LLM大模型”工具集逐渐丰富，构建完整AI方案:1）QuickRoot：融合智能算法，从数据噪声中高效提取关键根因，加速良率提升；2）iMetrology：AI赋能的纳米尺度智慧测量，跃迁式提升TEM/SEM量测效率；3）TPC：基于Al的Trace-SPcModel，实现对机台实时自动管控，优化半导体制造过程；4）iCASE：构建AgenticAl主导的缺陷分析中枢，实现制造缺陷的秒级溯源与根因定位。
    软件技术开发服务市占率稳步提升，形成“服务+工具”的良性生态模式。公司的成品率提升技术服务可以针对工艺开发及量产每个阶段的任务、要求和侧重点，设计定制化的测试芯片、测试并分析反馈，保证客户能够在开发项目全流程中，有针对性的解决问题，协助客户快速完成工艺开发和尽早进入量产阶段，并能够在量产阶段进行高效的生产过程监控，保障成品率与产品品质。公司提供从成熟到先进节点的一站式产线健康监控及良率提升服务，应用场景多元化，服务客户逐步覆盖到设计公司，为设计与生产衔接提供助力。通过良率提升服务，可有效提升国产流程接受度与国产EDA工具的普及使用。
    推出晶圆级老化测试设备，关键配件国产化取得突破进展。公司晶圆级WAT电性测试设备自2020年开始实现稳定量产后，已成功进入多家海内外领先的芯片设计类企业、代工制造类企业、垂直整合制造类企业和研发实验室。为满足不同晶圆厂对设备功能和性价比的需求，公司又优化升级并推出了新一代通用型高性能半导体参数测试机（T4000型号）、搭载自研高性能矩阵开关构架的半导体参数测试机（T4000Max），并协同开发了可靠性测试分析系统（Wafer LevelReliability，WLR）等功能，将设备从WAT测试扩展至WLR及SPICE等领域。2025年，晶圆级老化测试（WLBI）设备研发完成，已进入客户产线验证；WAT测试设备的关键配件国产化取得突破进展；公司也将进一步完善产品布局，开展多种类别的测试设备研发。
    战略并购LUCEDA，共铸光电融合基石。2025年8月12日，公司宣布通过新加坡全资子公司，以4000万欧元的股权对价，全资收购全球硅光设计自动化（PDA）先锋——LUCEDA，本次交易完成后，公司将通过全资子公司SMTX TECHNOLOGIES SINGAPORE PTE.LTD.（广立微电子（新加坡）有限公司）持有LUCEDA公司100%股权，纳入合并报表范围。LUCEDA是硅光芯片设计自动化软件领域的全球领军企业，为客户提供光电子集成芯片设计、仿真、PDK搭建及运维的全流程软件和服务，协助光电子集成设计工程师们实现“首次即成功”的设计体验。LUCEDA在2024财年实现营收381万欧元，净利润56.4万欧元，2025财年实现营收420万欧元，净亏损11.8万欧元。从硅光芯片市场来看，随着光通信技术正向“超高速、超大容量、超低功耗”演进，传统电互联受限于带宽与功耗，硅光芯片凭借“硅基集成”低成本+“光子传输”高性能，突破瓶颈，成为光电融合关键方案。受益于高性能计算与通信等前沿市场的快速扩张及技术迭代，硅光芯片产业将迎来爆发式增长。PDA技术发展正处于产业化突破临界点，尽管海外头部企业已通过自研或并购布局PDA领域，但整体市场仍处于早期快速迭代阶段，尚未形成类似集成电路EDA工具的高进入壁垒与相对垄断的格局。这一市场窗口期为EDA企业带来了战略性发展机遇。公司作为集成电路成品率提升全流程闭环的领军者企业，将与LUCEDA在硅光设计技术深度耦合。双方将携手开发硅光类测试芯片、DFM工具及晶圆级检测设备，构建“设计-制造”闭环的协同优化平台；同时进行协同市场开拓与销售。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年分别实现收入7.17/9.33/12.21亿元，归母净利润1.23/1.89/2.91亿元，给予“增持”评级。
    风险提示
    技术开发的风险；行业发展放缓的风险；客户集中度较高的风险；规模扩张带来的风险；收入季节性波动的风险；国际贸易保护政策风险。

拥抱AIoT 2.0全新机遇，单季度业绩历史新高

瑞芯微(603893)
    事件
    公司发布2025年半年报，上半年实现营业收入20.46亿元，同比增长63.85%；实现归母净利润5.31亿元，同比增长190.61%。
    投资要点
    产品线保持高速增长，业绩历史新高。得益于AIoT产品长期战略布局优势，公司旗舰产品RK3588、次新产品RK3576等带领AIoT各产品线继续保持高速增长，特别在汽车电子、工业应用、机器视觉及各类机器人等重点领域持续扩张。公司上半年实现营业收入20.46亿元，同比增长63.85%；实现归母净利润5.31亿元，同比增长190.61%；单季度来看，Q2实现营业收入11.61亿元，同比增长64.54%，环比增长31.18%；归母净利润3.22亿元，同比增长179.41%，环比增长53.56%。
    推进下一代端侧算力协处理器RK1860研发，支持更大参数级别的端侧模型。报告期内，公司研发推出首颗端侧算力协处理器RK182X，具备自研高神经网络算力、高带宽特性，通过PCle2.0、USB3.0、Ethernet等标准化通用接口与主处理器互联使用，能够高效支持3B、7B等端侧主流参数的文本型LLM和多模态VLM模型部署，面向汽车座舱、智能家居、教育、办公与会议、机器人、机器视觉、
    边缘网关、工业智能制造等多场景应用。同时，公司着手规划后续一系列高性能、低功耗端侧算力协处理器，目前正快速推进下一代端侧算力协处理器RK1860研发工作，进一步布局可支持更大参数级别的端侧模型的芯片产品，为下游客户提供更灵活丰富的方案选型。
    完善AIoT SoC芯片平台布局，推进多颗新产品研发。报告期内，公司推出新一代AI视觉处理器RV1126B并开始批量供货，进一步完善视觉芯片产品矩阵，与RK3588、RK3576、RV1103/1106、RV1103B等形成多层次产品方案，协同发展；推出新款音频处理器RK2116，完善音频产品序列，通过与RK2118形成高低配产品组合，满足客户不同产品的差异化需求；推进RK3572、RV1103C、RK3538等多款新产品设计工作，进一步充实公司产品布局；研发下一代旗舰芯片RK3688与次旗舰芯片RK3668，适配不同产品方向以及相同产品的不同定位，提高公司综合设计效率并降低客户在不同芯片平台的投入成本；持续布局多品类周边芯片，研发并顺利推出新款低功耗无线连接芯片RK962，同时积极推进新一代系列接口转换芯片的立项研发。
    汽车电子六大方向，全面布局汽车智能化赛道。公司RK-M系列车规级SoC，已覆盖百KDMIPS内各档位，除中控、娱乐域控、智能座舱、舱+L2、舱泊一体外；端侧协处理器为存量车型增加处理LLM和VLM的大模型能力，也作为新车型座舱的补充，解决带宽不足、热耗降性能、成本等瓶颈；车载音频方案提供全国产化的DSP+Codec+PA，配套RK Studio_Tool，无代码图形化开发并内置第一方算法，为车企提供从硬件到算法的完整音频系统支持；RK3358M作为高性能、高安全、高性价比的数字仪表SoC，搭载针对仪表定制的FuSa-Linux SDK，已经量产于数家头部车企；RV系列芯片异构架构配合深度定制的Car-DVR Linux SDK，可实现：百ms快速抓拍、1s开机、哨兵模式，在AICar-DVR、MDVR、AEBS、CMS、一体机、双预警、DSSAD等场景，已落地各类前装乘商用车，并服务于运营、监管、跟踪、追溯、OTA等车联网业务；接口芯片基于自有RKLINK-I协议，长距离传输方案支持最高5Gbps的传输速率，通过COAX和STP/UTP实现长距离传输，支持：BIST自检、链路状态诊断、丢包重传、I2S音频传输、低速接口透传等功能。随着新产品陆续发布、车载Roadmap的进一步完善，公司将逐步扩展Tier1和IDH的深度服务范围。
    投资建议：
    我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为43.6/55.7/69.7亿元，归母净利润分别为11.4/14.6/18.9亿元，给予“增持”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期风险；新产品研发不及预期风险。

Q2业绩超预期，数据中心有望带动需求上行

联德股份(605060)
    l事件描述
    公司发布2025年中报，2025H1实现营收5.87亿元，同增1.53%；实现归母净利润1.09亿元，同增11.66%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同增10.40%。
    l事件点评
    单Q2归母净利润增速37%，数据中心有望带动需求上行。分季度来看，2025Q1、2025Q2公司分别实现归母净利润0.46、0.63亿元，同比增速分别为-11%，+37%。公司二季度业绩较一季度有明显改善，从需求端来看，作为制冷压缩机铸件细分领域的行业龙头，公司布局的核心精密零部件已通过下游客户全面应用于AI算力、数据中心温控系统的主流场景，与终端需求形成深度匹配。
    压缩机部件有所下滑，工程机械部件快速增长。分产品来看，2025H1公司压缩机部件、工程机械部件、其他部件分别实现收入3.2、2.06、0.6亿元，同比增速分别为-6.4%、21.5%、-8.8%。
    毛利率有所提升，费用率略微提升。盈利能力方面，2025H1公司毛利率同增1.67pct至36.84%，我们认为与海外收入占比提升相关。费用率方面，公司期间费用率同增0.2pct至13.86%，其中销售费用率同减0.12pct至0.99%；管理费用率同减0.88pct至7.37%；财务费用率同增0.63pct至-1.03%；研发费用率同增0.58pct至6.54%。
    海外业务逆势增长，墨西哥工厂即将落地。面对中美贸易摩擦加剧的外部挑战，公司积极推进墨西哥工厂建设并进展顺利，有效满足下游客户北美区域供应要求，客户满意度维持在98%以上；深化与重点区域客户的长期合作，海外订单量实现稳步增长，新兴市场与高端客户群体进一步拓展。此外，公司已在日本建立营销代理体系并初步形成市场覆盖能力，同时欧洲区域营销机构筹备工作有序推进，为后续业务拓展奠定基础。
    明德工厂爬坡顺利，力源金河/液压经营改善明显。2025H1，明德工厂进入产能爬坡关键阶段并进展顺利，依托引入的国际先进中频感应电炉、数控加工中心等智能化设备及前期培育的高效运营团队，工厂生产效率与产品精度稳步提升，规模化生产效应逐步显现。同时，力源金河技改投产的全新树脂砂铸造生产线与公司现有业务已形成深度协同，2025年上半年已实现稳定盈利；苏州力源在工程机械行业周期波动背景下持续推进产品升级、客户拓展及成本控制，2025年上半年实现大幅减亏。
    l盈利预测与估值
    预计公司2025-2027年营收分别为12.32、15.03、17.71亿元，同比增速分别为12.18%、21.98%、17.81%；归母净利润分别为2.28、2.88、3.54亿元，同比增速分别为21.38%、26.76%、22.88%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为26.71、21.07、17.15，维持“买入”评级。
    l风险提示：
    行业景气度不及预期风险；新行业开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

业绩快速增长，持续深化全球布局

法兰泰克(603966)
    l事件描述
    公司发布2025年中报，2025H1实现营收11.82亿元，同增46.63%；实现归母净利润1.22亿元，同增41.05%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同增28.71%。
    l事件点评
    物料搬运设备及服务贡献主要增长，新签订单创历史新高。分产品来看，物料搬运设备及服务、工程机械部件分别实现收入11.08、0.72亿元，同比增速分别为51.78%、-4.94%。在市场开拓上，公司发挥下游行业覆盖面广阔、聚焦各个下游行业头部客户群的优势，在船舶、自动化等多个细分领域实现了重大突破，新签订单创同期历史新高。
    毛利率、费用率均呈现明显下降。盈利能力方面，2025H1公司毛利率同减7.34pct至24.06%，主因2024H1存在海外大订单交付且国内订单确收相对较少。费用率方面，2025H1公司期间费用率同减6.85pct至12.12%，其中销售费用率同减1.62pct至4.15%；管理费用率同减1.06pct至4.11%；财务费用率同减2.71pct至-1.24%；研发费用率同减1.46pct至5.1%
    深化全球布局，工业起重机出海再创佳绩。公司加速推进全球市场的组织能力布局，扩充海外团队，新设海外分支机构，增强海外项目交付和服务能力。目前公司的产品和服务主要分布在欧洲、东南亚，覆盖中东、中亚、拉美、非洲等区域的五十多个国家和地区。2025H1公司实现海外收入3.73亿元，同比增长39.79%，占比31.52%，国际化战略稳步推进。
    加大在水利水电行业布局，巩固国电大力龙头地位。伴随着国内外水利水电开发项目开发建设的热潮，2025H1国电大力新签订单已大幅超过去年全年。展望未来，全球的水利水电行业前景广阔，公司将加大在水利水电行业的前瞻性布局，铸就和提升国电大力在水利水电建设施工领域的龙头地位。
    l盈利预测与估值
    预计公司2025-2027年营收分别为25、28.2、30.88亿元，同比增速分别为17.41%、12.80%、9.52%；归母净利润分别为2.35、2.85、3.33亿元，同比增速分别为40.55%、21.41%、17.02%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为20.08、16.54、14.14，维持“买入”评级。
    l风险提示：
    行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

盈利能力持续提升，中期高分红亮眼

兔宝宝(002043)
    事件
    公司发布25年中报，上半年公司实现营收36.34亿元，同比下滑7.0%，归母净利润2.7亿元，同比增长9.7%，扣非归母净利润2.4亿元，同比增长1.4%。单Q2季度公司营收23.63亿元，同比下滑2.6%归母净利润1.67亿元，同比增长7.2%，扣非归母净利润1.51亿元，同比下滑2.1%。公司上半年现金分红为2.29亿，每股股利0.28元，股息率为2.68%。
    点评
    板材行业上半年需求持续承压：上半年公司装饰材料收入29.85亿元，同比下滑9.1%，其中板材/品牌使用费/其他装饰材料分别收入为17.93/1.85/10.07亿元，同比变化-16.5%/-15.6%（剔除易装后-12.4%）/+9.9%。上半年行业需求仍然呈现较弱的趋势，公司继续推进乡镇市场布局，升级传统板材门店为“板材定制+”门店，导入柜门板、石膏板、顺芯板、家具五金、地板、集成墙面等产品，提升门店客单值和盈利能力。
    定制家具稳健增长，裕丰汉唐控制风险：定制家具方面，上半年实现收入6.21亿元，同比增长4.46%，其中全屋定制3.09亿元，同比增长3%，截止6月30日，公司定制家居专卖店共1808家，公司主动寻求与大型装企直营合作，助力业务增长，上半年家装公司渠道销量同比增加46.5%。青岛裕丰汉唐上半年实现收入0.53亿元，同比减少60.45%，经营策略以控规模、降风险、谋转型为主基调，积极发展工程代理业务，借助兔宝宝的渠道优势，提升工程代理商的收入占比
    盈利能力提升，费用率小幅增长：公司上半年毛利率为18.27%同比+0.80pct，期间费用率为7.30%，同比提升0.35pct，上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.06%、2.88%、0.74%、-0.38%同比变动+0.18pct、+0.06pct、+0.00pct、+0.12pct，综合影响下上半年公司净利率为7.43%，同比+1.07pct。上半年公司经营性现金净流入1.07亿，同比少流入1.71亿。

多款新品进入规模量产，业绩高速增长

泰凌微(688591)
    l事件
    公司发布2025年半年报，上半年实现营业收入5.03亿元，同比增长37.72%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长274.58%。
    l投资要点
    产品结构优化，利润高增长。下游客户需求增长叠加新产品量产出货，各产品线的销量和销售额同比均实现增长，公司上半年实现营业收入5.03亿元，同比增长37.72%，其中多模和音频产品线增幅明显，实现归母净利润1.01亿元，同比增长274.58%，扣除股份支付影响后的归属于上市公司股东的净利润1.22亿元，同比增长278.87%，综合毛利率50.61%，同比提升4.43pct，主要系销售产品结构优化；单季度来看，Q2实现营业收入2.73亿元，同比增长33.97%，环比增长18.86%；归母净利润0.65亿元，同比增长108.23%，环比增长83.03%；综合毛利率51.09%，同比提升3.31pct，环比提升1.04pct。
    持续推动芯片研发，新品逐步批量出货。公司持续推动芯片研发，新推出的端侧AI芯片凭借卓越性能与创新特性，迅速赢得了客户的高度认可，并进入规模量产阶段，Q2已实现千万元销售额；Matter芯片在海外智能家居领域批量出货。公司作为首家通过认证的支持Channel Sounding等新功能的蓝牙6.0芯片也在全球一线客户率先进入大批量生产:新推出的WiFi-6多模芯片也实现了批量出货。
    l投资建议：
    我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为11.4/14.8/19.0亿元，归母净利润分别为2.2/3.3/4.4亿元，维持“买入”评级。
    l风险提示：
    市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期风险；新产品研发不及预期风险。

车规、算力驱动增长，持续扩充高端测试产能

伟测科技(688372)
    l事件
    8月21日，公司发布2025年半年度报告：1）2025H1实现营收6.34亿元，同比+47.53%；实现归母净利润1.01亿元，同比+831.03%；扣非归母净利润5,371.73万元，同比+1173.61%；销售毛利率34.50%。2）单Q2来看，公司实现营收3.49亿元，同比+41.68%；实现归母净利润7,516.02万元，同比+573.34%；实现扣非归母净利润3,954.17万元，同比+373.96%；销售毛利率35.99%，环比+3.32pcts。
    l投资要点
    整体产能利用率达90%以上，盈利能力持续提升。受益于智能驾驶渗透率提升、数据中心与AI算力爆发和国产替代加速三大趋势，2.5D/3D、chiplet或SiP等先进封装测试需求增加且得益于公司扩大高端测试产能的前瞻性策略与高效运营，截至目前，公司整体产能利用率达90%以上。2025H1实现营收6.34亿元，同比+47.53%。公司持续优化营收结构，坚持高质量发展，提升运营效率、经营管理效率；持续聚焦高端测试研发，产能利用率管理和高端产能布局，带动业绩高质量增长。公司25H1销售毛利率为34.50%，实现归母净利润1.01亿元，同比+831.03%；扣非归母净利润5,371.73万元，同比+1173.61%。
    加码“高端芯片测试”和“高可靠性芯片测试”产能建设。2025H1报告期内，公司可转债募集资金已到位并积极投入无锡项目和南京项目）。截至2025H1报告期末，无锡项目和南京项目募集资金投入进度分别达到89.19%和97.18%。公司拟使用13亿元人民币投资伟测集成电路芯片晶圆级及成品测试基地项目（二期）加码“高端芯片测试”和“高可靠性芯片测试”的产能建设；拟使用9.87亿元投资建设“伟测科技上海总部基地项目”加强公司市场竞争力和综合实力；拟使用10亿元在成都投资建厂扩大市场份额完善全国战略布局。南京二期项目和成都项目尚在筹划中，上海总部基地项目已取得土地使用权。截至目前，公司整体产能利用率达90%以上。
    l投资建议
    我们预计公司2025-2027年分别实现营收15.62/20.03/25.04亿元，实现净利润2.51/3.55/4.99亿元，维持“买入”评级。
    l风险提示
    技术更新不及时与研发失败风险；研发与技术人才短缺或流失的风险；公司新建产能消化风险；进口设备依赖的风险；主营业务毛利率下降的风险；核心技术泄密风险；下游需求不及预期风险；宏观环境风险。

Q2单季度业绩同比增长57%，两机业务订单充裕

应流股份(603308)
    事件
    8月12日，应流股份发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入13.84亿元，同比增长9%，实现归母净利润1.88亿元，同比增长24%，实现扣非归母净利润1.87亿元，同比增长26%。
    点评
    1、2025Q2单季度，公司归母净利润同比增长57%。2025H1，公司营收13.84亿元，同比增长9%，其中，高温合金产品及精密铸钢件产品收入8.42亿元，同比增长6%，核电及其他中大型铸钢件产品收入3.26亿元，同比增长6%，新型材料与装备收入1.46亿元，同比增长74%，其他业务收入0.64亿元，同比减少24%。2025H1，公司实现归母净利润1.88亿元，同比增长24%。2025Q2单季度，公司实现营收7.21亿元，同比增长19%，环比增长9%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长57%，环比增长5%。
    2、毛利率同比提高1.96pcts，费用控制良好。2025H1，公司销售毛利率36.33%，同比提高1.96pcts，四费费率22.81%，同比降低2.67pcts，其中，销售费用率1.40%，同比降低0.08pcts，管理费用率8.19%，同比提高1.42pcts，研发费用率9.17%，同比降低3.45pcts财务费用率4.05%，同比降低0.56pcts。
    3、“两机”业务高景气，在手订单超15亿元。燃气轮机方面，2025H1，公司燃气轮机叶片在国内外主流燃气轮机厂商的渗透率进一步提升。公司为西门子能源F级燃气轮机稳定供应叶片，又承担其H级燃气轮机叶片的开发工作，成为西门子能源燃机透平热端叶片在中国的唯一供应商；与GE航改燃机业务达成战略合作，开发LM2500、LM6000系列多个型号产品；与贝克休斯的合作更加紧密，锁定了多款燃气轮机叶片的未来订单；承担的国家重大专项任务取得新进展，在此前完成300MW燃机叶片基础上，某新型重型燃气轮机叶片通过首件鉴定并实现交付。航空发动机方面，公司与GE航空航天推动更高合作水平，持续不断提供高质量产品；与中国商发合作更加紧密，CJ1000和CJ2000系列产品交期和质量得到客户高度认可；赛峰集团高层访问应流，有序启动涵盖多个发动机型号共12个品种的开发；与罗罗集团达成了战略合作，BR和珍珠系列航空发动机多款高温合金产品合作进入实质订单阶段。截至2025H1末，公司两机业务在手订单超过15亿元。
    4、核能核电业务签订多个项目供货合同，低空经济领域飞发一体优势显著。国家已连续4年每年核准10台及以上核电机组，2025H1公司与沈鼓核电签署战略合作协议，签订了多个核电项目产品供货合同，并且首次实现柔性屏蔽材料（中子防护服）的销售。低空经济领域，公司持续打造飞发一体优势，重点聚焦涡轴发动机、混合动力系统、中小型无人机等产品方向，瞄准高原高寒与无人货运市场，加快推进翊飞航空、追梦空天混动系统研制任务，完成北理工产品交付。此外，公司子公司六安金安通用机场管理有限公司负责运营的六安金安机场取得了通用机场使用许可证，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场，多家公司开展试飞活动。
    5、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.15、5.817.89亿元，对应当前股价PE分别为46、33、24倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    国内燃气轮机和核电行业发展不及预期；发动机、直升机等整机产品发展不及预期；出口贸易及汇率波动风险等。

微泵液冷驱动新品发布，开辟新增长

艾为电子(688798)
    l事件
    公司发布2025年半年报，上半年公司实现营业收入13.70亿元，较上年同期下降13.4%；实现归属于母公司所有者的净利润1.57亿元，较上年同期上升71.09%。
    l投资要点
    巩固消费电子基本盘，积极开拓工业、汽车领域。AI等新技术的应用深化驱动终端功能升级，折叠屏手机、AIPC、AI眼镜等新型硬件加速拓展应用场景，为市场注入新的活力。公司依托技术创新和产品迭代，持续巩固消费电子及AIoT基本盘，并积极开拓工业领域客户资源，同时在汽车客户领域取得不错进展，上半年公司实现营业收入13.70亿元，较上年同期下降13.4%；实现归属于母公司所有者的净利润1.57亿元，较上年同期上升71.09%；综合毛利率36.12%，较上年同期上升8.03个百分点，其中，第二季度毛利率37.04%，较上年同期上升8.13个百分点，环比上升1.98个百分点。
    压电微泵液冷驱动新品发布，开辟工业互联、消费电子等领域新增长。AI技术爆发式迭代的驱动下，算力芯片及超轻薄终端的性能瓶颈日益凸显，液冷散热驱动凭借主动温控强势崛起，通过冷却液循环带走热量，散热效率较被动方案提升3倍以上。公司最新发布超低功耗高压180Vpp压电微泵液冷驱动产品，通过高压180Vpp和中低频振动（10~5000HZ）驱动微通道内冷却介质实现超低功耗、超小体积、超高背压流量以及超静音散热。目前已在多家客户完成验证测试，预计在今年第四季度实现批量量产。
    三大类产品持续创新，加快产品迭代和成本优化。在高性能数模混合芯片方面，公司在国内首先突破手机摄像头光学防抖OIS技术，并已量产了开环/闭环AF和OIS全系列产品，SMA马达驱动芯片成功导入品牌客户实现规模化量产出货，摄像头驱动芯片业务实现了全品类规模量产和业绩的平稳增长，发布30V以上工业应用的磁传感器位置检测产品和电机驱动产品，进一步丰富了磁传感器和电机驱动产品矩阵；在电源管理产品方面，推出多款电源管理芯片，包括高PSRRLDO、低压Buck、低功耗buck-boost、单通道高精度背光、多通道高精度背光、高压IR LED驱动等；在信号链方面，公司在运放&比较器、模拟开关、电平转换、逻辑、基准等品类上全面丰富多款产品。
    l投资建议：
    我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为32.5/36.4/39.5亿元，归母净利润分别为4.0/5.2/6.4亿元，维持“买入”评级。
    l风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；代工价格上涨风险；行业周期性波动风险。

业绩高速增长，“一路向C”加快渠道布局

佐力药业(300181)
    l业绩高速增长，盈利能力持续提升
    公司发布2025年中报：2025H1营业收入15.99亿元（+11.99%），归母净利润3.74亿元（+26.16%），扣除限制性股票激励计划和员工持股计划涉及的股份支付费用影响后归母净利润为3.87亿元（+30.83%），扣非净利润3.72亿元（+27.24%），经营现金流净额2.9亿元（+34.47%）。公司业绩符合我们的预期。
    分季度来看，2025Q1、Q2营业收入分别为8.24亿元（+22.52%）、7.75亿元（+2.60%），归母净利润分别为1.81亿元（+27.20%）、1.92亿元（+25.20%），扣非净利润分别为1.81亿元（+26.16%）、1.9亿元（+28.30%）。
    从盈利能力来看，2025H1毛利率为63.01%（+0.39pct），归母净利率为23.35%（+2.62pct），扣非净利率为23.24%（+2.79pct）。
    费率方面，2025H1销售费用率为31.23%（-2.95pct），管理费用率为3.03%（-0.71pct），研发费用率为1.58%（-1.16pct），财务费用率为0.22%（+0.62pct）。
    l业务稳中有进，百令系列、中药配方颗粒增长亮眼
    分行业来看，2025H1公司医药制造实现营收12.54亿元（+10.28%），医药流通实现营收3.41亿元（+19.32%）。分产品来看，公司基于核心产品进入国家基本药物目录的优势以及乌灵胶囊、百令系列产品基药和集采品种双重身份，持续加强市场拓展，2025H1乌灵系列实现营收8.97亿元（+7.23%），百令系列实现营收1.13亿元（+38.51%），中药饮片系列实现营收3.49亿元（-10.10%），中药配方颗粒实现营收0.74亿元（+56.60%），得益于中药配方颗粒随着备案品种增加。
    l围绕“一体两翼”战略，营销体系持续优化
    公司围绕“一体两翼”战略，加快渠道布局。成药业务，持续深化乌灵胶囊心身同治理念，通过分科室标杆打造及慢病联合用药方案，提升临床价值认可度和渠道影响力，加速渗透县域与基层市场；推进乌灵胶囊MCI领域的应用，探索各级医院上下联动模式，构建脑效能健康管理第三增长曲线。
    深化“一路向C”，打造院外市场新标杆，一方面，外拓市场，乌灵胶囊推出108粒包装，与头部连锁形成战略合作，打造慢病管理新模式；持续拓展B2C、O2O及互联网主流电商平台，建设新媒体矩阵；另一方面，内强根基，OTC事业部合并销售与市场职能，实现组织升级，资源协同，开展管理层及一线人员专项培训，打造高执行力团。
    院外市场有望走出新成长曲线。
    l深化产业布局，拓展合作资源
    公司围绕主营业务和有优势的市场领域，积极拓展外延发展机遇，探寻与公司具有协同作用的标的，积累潜在合作资源，赋能企业发展。2025H1公司以自有资金2000万元增资入股凌意生物，增资完成后占凌意生物3.15%的股权，优先取得凌意生物帕金森症管线LY-N001在中国大陆地区的经销权或销售代理权。
    l盈利预测及投资建议
    我们预计公司2025-2027年营收分别为31.25、37.61、44.42亿元，归母净利润分别为6.61、8.51、10.50亿元，当前股价对应PE分别为21.5、16.7、13.6倍，维持“买入”评级。
    l风险提示：
    集采下放量速度不及预期，院外渠道拓展不及预期。

主业石膏板需求承压，涂料实现高增长

北新建材(000786)
    事件
    公司发布25年中报，上半年公司实现营收135.6亿元，同比下滑0.3%，归母净利润19.3亿元，同比下滑12.9%，扣非归母净利润18.9亿元，同比下滑12.35%。单Q2季度公司营收73.1亿元，同比下滑4.5%，归母净利润10.9亿元，同比下滑21.9%，扣非归母净利润10.7亿元，同比下滑21.53%。
    点评
    石膏板需求承压，涂料实现高增：分产品看，上半年公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料收入分别为66.8/11.4/17.2/25.1亿元，同比-8.6%/-10.7%/+0.6%/+40.8%；毛利率为38.7%/21.7%/17.0%/31.8%，同比变化-0.9/+0.4/-2.3/+0.5pct。石膏板行业需求上半年承压，公司盈利能力保持韧性。涂料方面，嘉宝莉上半年实现收入18.2亿元同比增长38.7%，净利润1.5亿元，同比增长26.9%，嘉宝莉锚定高端定位，艺术涂料、石艺漆两大品类高端门店上半年分别新增200余家、90余家，实现更多空白网点的覆盖，持续提升行业影响力。
    费用率小幅增长，经营性现金流同比下滑：公司上半年期间费用率为13.4%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.2%/4.2%/3.9%/0.2%，同比变化+0.7/+0.2/-0.1/-0.1pct。上半年公司经营性净现金流9.6亿元，同比下滑52.86%，主要系去年并表嘉宝莉影响，去年同期根据嘉宝莉股权转让协议，原股东回购部分应收账款，导致去年同期经营活动产生的现金流入增加，以及本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少共同所致。
    盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为275亿、294亿元同比+6.6%、+6.7%，预计25-26年归母净利润分别为38.9亿、41.3亿，同比+6.6%、+6.2%，对应25-26年PE分别为11.7X、11.0X。
    风险提示：
    房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

核心业务稳健，并购增厚业绩

圣农发展(002299)
    事件：主业稳健，并购进一步增厚利润
    公司发布2025年中期报告，上半年实现营业收入88.56亿元，同比增长0.22%；归母净利润9.10亿元，同比增长791.93%。上半年
    公司鸡肉、深加工业务销量均明显增长，同时造肉成本下降较多，公司主营业务表现良好。另报告期内，公司完成了对安徽太阳谷的并购使投资收益增加5.5亿，对归母净利影响较大。上半年公司实现扣非净利为3.76亿元，同比增长305.44%。
    点评：产品销量逆势上行，成本优势巩固
    鸡肉及深加工产品销量逆势上行。2025年上半年，肉鸡市场供大于求，价格下跌较多，根据ifind数据，上半年肉毛鸡均价为7.13元/KG，同比下降7.66%。但公司鸡肉生食销售量66.09万吨，深加工肉制品产品销售量17.45万吨，分别较2024年上半年增长2.50%、13.21%。公司坚定推进全渠道策略，凭借卓越的产品力与优质服务，逆势扩大市场份额。其中，C端零售渠道持续高速增长，出口及餐饮渠道各板块亦实现稳健增长，高价值渠道占比稳步提升，公司收入结构持续优化，为整体盈利的增长提供了更强支撑。
    成本优势进一步巩固。2025年上半年公司综合造肉成本同比下降超10%。主因公司自有种源“901+”性能提升以及内部使用占比逐步提升，同时公司持续推行精细化管理，各环节生产效率不断提升。
    公司盈利稳健，维持“买入”评级
    公司依托“种源自给自足”和“全产业链一体化布局”所形成的独特核心优势，能构建抵御行业周期性波动的坚实壁垒，为经营业绩的稳健性和可持续增长提供核心保障。我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.03元、0.92元和1.39元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。
    风险提示：发生动物疫情风险，市场竞争加剧风险

少数股权收回计划进一步推进，潜在增厚业绩构筑市场信心

万辰集团(300972)
    事件
    公司拟以支付现金方式，向淮南市盛裕企业管理有限公司和淮南市会想企业管理有限公司购买南京万优49%股权，交易价13.79亿元同时，为加强核心团队成员与公司的绑定，拟由福建农开发、漳州金万辰、王泽宁、张海国向淮南盛裕实控人周鹏转让上市公司989万股股份（占公司总股本的5.27%）。此前公司通过南京万品间接持有南京万优51%股权，此次交易完成后，公司直接和间接持有南京万优75.01%的股权。
    投资要点
    继2024年收回万好（好想来品牌）股权后，此次公布的拟收购有望进一步推进少数股权收回，集团控制权将进一步提升。南京万优供应链旗下品牌“来优品”增速与盈利质量双超预期，2024年收入/利润77.12/2.46亿元，同比增长147%/扭亏，截止2025年1-5月实现收入/利润41.01/1.42亿元，净利率3.45%、环比2024全年3.19%进一步提升，已处于零售业态稳态利润率水平、并有持续向好趋势，公司与万好签订三年业绩对赌协议，2025-2027年净利润不低于3.2/3.3/3.5亿元，按照25年业绩目标来算公司此次收购估值约为9.37x，是继24年8月收购万好后又一次推进收回少数股东股权进程，潜在增厚业绩的同时展示出各大品牌整体经营业绩提升、以及公司收回股权的实力与信心。
    盈利预测与投资评级
    经营角度来看万辰集团主体Q2节奏稳步推进，看4-5月集团层面实现收入80.18亿元、实现归母净利润1.44亿元，对应归母净利率为1.79%、相比去年同期有很大提升、环比Q1微降，细化看4-5月万辰主体毛利率10.83%（Q1为11.02%）/销售费用率2.92%（Q1为3.31%）/管理费用率2.81%（Q1为2.55%）/净利率达到3.49%（Q1为3.59%），整体经营情况稳健、发展趋势符合预期（考虑前期Q4/Q1开店节奏差异，导致收入确认后移、Q1量贩业务净利处于较高水平），Q2单店表现趋势预计与Q1趋同，回归合理单店预期，公司当前聚焦正常拓店节奏，确保完成全年开店目标。同时今年以来公司店型继续升级，门店4.0/5.0版本以及省钱超市店型均在拓展，我们继续看好公司的发展并持续推荐。
    若本次收购计划落地，一方面以合理收购价格进一步增厚集团业绩，同时从股权结构上深度绑定多方团队核心人员。由于此次潜在股权收购尚未通过股东大会审议，出于审慎考虑我们维持此前2025-2027年收入预测至525.67/635.22/724.02亿元，同比+62.6%/+20.84%/+13.98%，维持2025-2027年归母净利润至7.44/9.85/11.85亿元，同比+153.33%/32.43%/20.36%。若考虑并表因素，则公司2025-2027年归母净利润可至8.74/11.26/13.34亿元同比+197.33%/28.78%/18.52%，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

零售新业态带来结构提升，Q2盈利改善显著

三棵树(603737)
    事件
    公司发布25年中报，上半年公司实现营收58.16亿元，同比增长0.97%，归母净利4.36亿元，同比增长107.53%，扣非净利2.92亿元，同比增长268.48%；其中Q2实现营收36.86亿元，同比下滑0.24%，归母净利3.31亿元，同比增长102.97%。
    点评
    墙面漆结构提升，防水行业竞争持续激烈：分产品看，上半年公司家装墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材分别实现收入15.74/17.95/17.33/4.60亿元，同比变化+8.43%/-2.26%/+10.40%/-28.62%。价格端，公司家装墙面涂料均价5.9元/kg，同比上涨3%，工程墙面漆均价3.4元/kg，同比下降8.5%，在公司零售新业态的推进下，公司产品价格企稳；防水产品方面，由于行业竞争持续激烈，上半年收入下滑28.6%。
    盈利能力提升显著，产品结构提升是主因：公司上半年毛利率为32.35%，同比+3.7pct；其中家装墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材毛利率分别为49.41%/35.42%/20.62%/13.8%，同比变化+5.5/+2.9/+5.3/-0.9pct。墙面漆毛利率提升显著，我们判断一方面由于公司零售新业态占比提升带来的产品结构提升，马上住+美丽乡村+艺术漆的零售新业态推进效果显著。另一方面行业价格竞争趋缓，叠加原材料价格下跌所致，家装、工程墙面漆上半年采购价格下跌13.0%。
    Q2净利率改善显著，严控费用效果显现：上半年公司净利率为7.48%，同比+3.85pct，其中Q2单季度净利率为8.94%，同比及环比均显著改善。上半年公司期间费用率23.67%，同比减少1.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.97%/5.68%/1.97%/1.04%，同比-0.86/-0.1/-0.22/-0.4pct，严控费用效果明显。上半年公司合计计提减值损失1.01亿元，同比少计提0.58亿元，半年度末公司账面应收账款为35.77亿元，同比下降15.2%。
    盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为131.9亿、148.9亿元，同比+9.0%、+12.9%，预计25-26年归母净利润分别为10.3亿、11.8亿，同比+210.9%、+14.0%，对应25-26年PE分别为32X、28X。
    风险提示：
    房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

量价表现平稳，所得税拖累盈利

重庆啤酒(600132)
    l投资要点
    公司发布2025年中报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润88.39/8.65/8.55亿元，同比-0.24%/-4.03%/-3.72%。25H1公司毛利率/归母净利率为49.83%/9.79%，分别同比+0.62/-0.39pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为15.08%/3.27%/0.07%，分别同比-0.15/+0.23/-0.07pct。分产品看，25H1高档/主流/经济酒分别实现收入52.65/31.45/1.96亿元，同比+0.04%/-0.92%/5.39%；分地区看，25H1西北/中/南区分别实现收入25.96/35.32/24.79亿元，同比+1.75%/-0.70%/-1.47%。拆分量价看，25H1公司销量180.08万吨，同比+0.95%，均价4908元/吨，同比-1.18%，吨成本2463元，同比-2.38%。25H1公司毛利率略有提升，主要受益于原材料成本下降。25H1公司净利率略有下滑，主要受到所得税费影响，25H1公司所得税费用达到5亿元，同比去年增加了0.69亿元，我们预计与公司的税收优惠调整有关。
    公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润44.84/3.92/3.88亿元，同比-1.84%/-12.70%/-12.26%。25Q2公司毛利率/归母净利率为51.21%/8.75%，分别同比+0.75/-1.09pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.35%/3.14%/0.09%，分别同比+0.15/+0.19/-0.06pct。分产品看，25Q2高档/主流/经济酒分别实现收入26.62/15.95/1.05亿元，同比-1.09%/-3.59%/4.79%。拆分
    量价看，25Q2公司销量91.73万吨，同比+0.03%，均价4888元/吨，同比-1.88%，吨成本2385元，同比-3.37%。25Q2净利率略有下滑，主要受到所得税费影响，25Q2所得税率为27.26%，去年同期为19.85%。
    l盈利预测与投资建议
    2025年上半年面对啤酒市场激烈竞争等外部挑战，公司通过优化大城市项目策略、丰富产品组合、推进数字化赋能渠道及加深经销商合作等举措，保持了生意平稳。考虑到去年下半年基数较低，24H2收入/利润增速分别为-8.34%/-54.77%，今年全年公司收入利润仍有望实现稳中有增。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为147.33/150.56/155.01亿元，同比增长0.61%/2.19%/2.95%，归母净利润11.91/12.64/13.40亿元，同比增长6.86%/6.15%/6.01%（从分红的视角来看，若25年按100%分红率来计算，对应当前股价股息率为4.45%），对应EPS为2.46/2.61/2.77元，对应当前股价PE为22/21/20倍，维持“买入”评级。
    l风险提示：
    公司销售不及预期，食品安全等风险。

工业市场营收同比大幅提升

芯朋微(688508)
    l事件
    公司发布2025年半年报，上半年公司实现营业收入6.36亿元，同比增长40.32%；归母净利润0.90亿元，同比增长106.02%。
    l投资要点
    工业、AI计算等新兴领域持续突破，营收、利润双增长。公司全面覆盖智能家电、电力能源、智能终端、工业控制和AI计算等五大重点市场应用领域的功率半导体需求，持续取得创新突破，不断扩大在上述战略应用市场TOP客户信任和市占率，上半年公司实现营业收入6.36亿元，yoy+40.32%，其中工业市场营收同比增长57%；归母净利润0.90亿元，yoy+106.02%，综合毛利率37.33%，同比增长0.85pct；单季度来看Q2实现营收3.35亿元，yoy+33.88%，qoq+11.01%，归母净利润0.49亿元，yoy+145.64%，qoq+20.32%，综合毛利率37.91%，同比增长1.64pct，环比微增。
    发投入，多款新品推出并进入量产。重视研上半年公司研发费用投入1.25亿元，占营收比例为19.69%，DC-DC、Driver、Discrete、Power Module等产品线新品持续推出，公司在内嵌数字控制的集成Buck/Boost/高压隔离半桥芯片、内嵌数字算法的BLDC电机驱动芯片、功能安全ASIL-D车规主驱芯片、车载LED大灯用低纹波调光BUCK控制器芯片、多协议兼容的环路内置集成快充协议芯片等产品陆续量产，上半年非AC-DC品类营业收入同比大幅提升73%。
    l投资建议：
    我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为12.5/14.8/17.2亿元，归母净利润分别为1.8/2.4/2.9亿元，维持“买入”评级。
    l风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；市场需求不及预期。

Q2收入环比提速，海外市场维持高增

安琪酵母(600298)
    事件
    公司2025年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润78.99/7.99/7.42亿元，同比10.1%/15.66%/24.49%。公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润41.05/4.29/4.05亿元，同比11.19%/15.35%/34.39%。Q2收入增速快于Q1，利润增速表现更高。
    投资要点
    酵母主业稳健增长，海外业务表现亮眼。分产品，25H1酵母及深加工/制糖/包装类分别实现收入57.54/3.84/1.94亿元，同比+12.38%/-34.64%/-0.48%，核心酵母主业保持双位数稳健增长，低毛利制糖业务进一步剥离。分渠道，25H1线下/线上分别实现收入57.4/21.26亿元，同比+19.23%/-8.52%。分市场，25H1国内/国外分别实现收入44.04/34.62亿元，同比+2.07%/+22.6%，国内业务表面增速较低系制糖剥离拖累影响，内生业务仍快速增长，海外市场延续年初以来的高增长趋势，符合全年预期指引。此前公司收购晟通糖业55%股权，进一步优化制糖业务及打通上下游产业链，有利于把控上游原料，增强公司持续盈利能力和综合竞争力，持续推动公司稳健发展。
    成本红利释放，Q2毛利率进一步恢复至高位，剔除股权激励费用后25H1净利率10.46%，同口径下提升0.62个百分点。2025年上半年公司毛利率/归母净利率为26.09%/10.12%，分别同比1.8/0.49pct销售/管理/研发/财务费用率分别为5.58%/3.43%/3.87%/0.09%，分别同比0.4/0.02/-0.24/-0.11pct。25Q2，公司毛利率/归母净利率为26.19%/10.46%，分别同比2.27/0.38pct；销售/管理/研发/财务费用
    0.08/0.23/0.03/0.23pct。
    盈利预测与投资评级
    维持2025年-2027年营业收入预测至170.49/188.82/206.68亿元，同比+12.19%/10.75%/+9.46%，维持2025年-2027年归母净利润预测至16.51/19.17/22.01亿元，同比+24.62%/+16.14%/+14.80%，对应三年EPS分别为1.90/2.21/2.54元，对应当前股价PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。