年报点评：智能重塑办公协作，2025 AI应用加速前行

金山办公(688111)
    投资要点：
    公司发布2024年报：全年实现收入51.21亿元，同比增长12.40%；归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%；扣非后归母净利润15.56亿元，同比增长23.30%；每股收益3.56元。
    本次年报中，公司对于分业务的披露口径由商业模式分类，转变为产品业务分类，未来将重点发展WPS个人业务和WPS365业务。从新业务口径来看，WPS个人业务（国内+海外）实现收入32.83亿元，同比增长18%；WPS365作为2023年新推出的产品，在当年实现收入1.75亿元，2024年增长149.33%至4.37亿元；与此同时，原有国内机构业务在向WPS365转型，使得WPS软件业务下滑8.56%至12.68亿元。
    从原口径来看，两大订阅业务增长放缓，信创重回增长，海外业务高增。国内个人服务订阅业务收入31.00亿元，同比增长16.84%，较上年下滑了12.58PCT，增速继续放缓；国内机构订阅及服务业务10.64亿元，同比增长11.11%，较上年下滑27.25PCT；国内机构授权业务收入7.06亿元，同比增长7.71%，在连续两年下滑以后，重回正增长；国际及其他业务收入2.50亿元，同比下滑13.19%，但是考虑到海外业务取得了38.38%的高增长，我们认为该业务下滑主要还是受到上年12月关停国内互联网广告业务的影响。
    单季度来看，公司Q4分业务收入增速整体呈现转强迹象。Q4国内个人订阅、国内机构订阅、国内机构授权、互联网广告及其他业务增速分别为32%、28%、46%、-7%，分别较Q3提升了15、28、37、3PCT。Q4WPS月活跃设备数6.32亿，同比增长6.22%，较Q3提升了1.27PCT。
    AI产品打开了公司产品能力提升新通道。公司在2023年开始向AI转型，2024年3月在C端推出了AI会员和大会员服务，4月在B端发布了AI产品。2024年在公司没有主动推广的情况下，WPSAI月度活跃用户数达到1968万，同时公司WPS活跃设备数量增长加快（从2023年的4.39%增长到6.22%），付费率从2023年13.4%增长到14.3%，ARPU值从上年的74.8增长到78.7，这意味着AI已经成为推动公司业务能力成长重要推手。
    2025年公司在AI应用的能力构建值得期待。随着DeepSeek-R1的推出，AI应用需求呈现爆发式增长，推理模型对于模型逻辑推理能力的提升也将进一步助力公司AI产品能力的补足，从Word和PPT的能力覆盖进一步向Excel进行延伸，满足更加刚性的办公软件需求。同时推理成本下降也意味着公司可以释放更多产品能力，并通过知识库等能力的打造，进一步构建产品的闭环，提升用户活跃度和付费意愿。
    公司三大费用率提升，同时积极进行了人员扩张。2024年公司销售费用、管理费用、研发费用分别增长了2.47%、-9.36%、15.16%，三大费用总计增长7.13%。在行业普遍降低人员规模的大背景下，公司2024年员工继续增长14%，也展现出对后续发展的信心。
    2024年在机构业务整体提升的背景下，公司应收账款较上年减少6237万元至5.05亿元，同时合同负债同比增加12.88%至21.36亿元，我们认为这主要得益于W365占比的提升和SaaS模式对现金流的改善作用。
    2025年，公司将进一步发力海外业务，成为一个重要的增长点。2024年海外收入2.18亿元，同比增长38.38%，同时毛利率也提升5.14PCT至69.75%，占公司总体收入4%，规模有限。2025年公司将进一步加大海外投入，有望进一步提升在海外PC端用户体量，并向海外开展B端业务。
    维持对公司增持的投资评级。预计25-27年公司EPS分别为4.29元、5.43元、6.92元，按4月11日收盘价308.00元计算，对应PE为71.86倍、56.77倍、44.52倍。
    风险提示：AI能力提升不及预期；大模型厂商对下游生态的影响。

公司点评报告：公司积极开拓国内市场，持续探索CVD金刚石新应用领域

四方达(300179)
    事件：公司公布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入5.25亿元，同比下滑3.19%。实现归属母公司股东的净利润1.18亿元，同比下滑14.52%，扣非后的归母净利润0.95亿元，同比下滑11.48%，基本每股收益0.24元。
    投资要点：
    全年营收小幅下滑，公司积极开拓国内市场。分产品看，2024年公司油气开采类业务实现营业收入3.22亿元，同比下降6.69%；精密加工类业务实现营业收入1.75亿元，同比下降2.00%。其中油气开采类产品收入下滑主要受海外油田服务企业需求减少所致。受市场需求不确定性、政策限制、成本压力和地缘政治风险等因素影响，海外油田服务企业在扩产方面表现谨慎，导致海外钻井平台数量有所下降。根据卓创咨询数据，2024年美国原油月均钻井数量为599.42座，同比下降12.99%。海外油气开采类产品市场需求的波动对公司油气开采类业务收入带来一定影响。分地区来看，2024年公司实现国内营业收入2.90亿元，同比增长13.83%；实现海外营业收入2.35亿元，同比下降18.27%。受益于保障国家能源安全战略和增储上产“七年行动计划”的有力推进，国内油气产量持续攀升，2024年我国原油产量2.13亿吨，同比增长1.8%；天然气产量2464.5亿立方米，同比增长6.0%。公司积极开拓国内市场，提升产品竞争力，国内营业收入实现较大增长。
    主营业务毛利率上升，期间费用率小幅增加。从盈利能力上来看，2024年公司综合毛利率为52.91%，较去年同期增加1.41pct。其中油气开采类毛利率为62.38%，较去年同期增加1.32pct；精密加工类产品毛利率为35.69%，较去年同期增加2.62pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.56%/25.59%/-1.68%/11.90%，较去年同期分别+2.08/+0.71/-0.86/+0.29pct。销售、管理、财务费用率合计32.46%，较去年同期增加1.92pct。我们预计管理费用和销售费用的小幅增加主要是功能性金刚石项目等新业务带来的人工成本增加所致。受培育钻石价格下降，公司计提资产减值损失影响，公司实现扣非后的归母净利润0.95亿元，同比下滑11.48%。
    与汇芯通信开展战略合作，探索功能性金刚石新应用领域。公司控股子公司河南天璇半导体专业从事CVD产业链相关技术研发及相关产品生产销售。公司采用自主开发的MPCVD设备、MPCVD金刚石生长工艺，批量制备高品质大尺寸超纯CVD金刚石，可应用于珠宝首饰、精密刀具、光学窗口、芯片热沉等高端先进制造业及消费领域。根据公司公告，2025年1月6日，天璇半导体与汇芯通信签订战略合作协议，共同设立“CVD diamond在未来通信中高频半导体器件应用的联合实验室”，并围绕CVD金刚石在通信中高频器件应用领域开展多方面合作。该合作有助于加快公司在功能性CVD金刚石方向的研发与产业化，进一步拓宽CVD金刚石应用领域，为公司长期业绩带来更大弹性。
    持续高研发投入，提升公司产品竞争力。2024年公司研发费用率为11.90%，较去年同期增加0.29pct，在超硬材料行业内保持较高研发投入水平。报告期内，公司取得75项专利，其中，取得国内专利71项，取得美国专利4项。公司不断开展技术攻关、产品研发，有助于开发新产品，满足客户需求，为公司中长期发展奠定良好基础。
    盈利能力与投资建议：考虑到公司全年业绩小幅下滑，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入为5.77/6.28/6.79亿元，净利润为1.41/1.55/1.72亿元，对应的EPS为0.29/0.32/0.35元，对应的PE为28.98/26.22/23.71倍。考虑到公司在超硬复合材料领域的行业地位以及CVD金刚石项目发展前景，我们维持“增持”评级。
    风险提示：下游市场需求不如预期，新产品市场开拓不如预期，行业竞争加剧，地缘政治不确定性影响公司产品出口。

2024年年报点评：投行综合竞争力稳固、公募业务快速增长

华泰证券(601688)
    15.542024年年报概况:华泰证券2024年实现营业收入414.66亿元，同比+13.37%；实现归母净利润153.51亿元，同比+20.40%；基本每股收益1.62元，同比+20.00%；加权平均净资产收益率9.24%，同比+1.12个0.86百分点。2024年末期拟10派3.70元（含税）。
    点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、利息净收入、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入占比出现下降。2.代买净收入增幅明显，席位、代销均随市有所承压，合并口径经纪业务手续费净收18.10入同比+8.19%。3.投行业务随市虽有承压但整体竞争力依然处于行业前列，合并口径投行业务手续费净收入同比-30.95%。4.券商资管规模小幅回升，公募基金规模增速较快，合并口径资管业务手续费净收入同比-2.58%。9.245.权益自营强化抗风险能力，固收自营持续打磨稳健盈利能力，合并口径90.27投资收益（含公允价值变动）同比+18.22%。6.两融余额小幅回升，股票质17.19押规模降幅明显，合并口径利息净收入同比+184.14%。7.实现国际业务收入143.40亿元，同比+80.93%，主要是出售AssetMark所致。
    投资建议:报告期内公司证券经纪及财富管理业务表现稳健，多项指标持续位居行业前列；虽然股权融资业务受市场环境影响承压较重，但行业排名逆市提升，凸显投行业务整体竞争力；大资管优势进一步巩固，控股公募基金管理规模及营业收入均呈现快速增长。公司三季度出售AssetMark后所产生的投资收益明显增厚了2024年的经营业绩，并凭借本次交易实2025.04现营收及净利的同比增长。目前公司在头部券商以及券商板块中均具备较为明显的估值优势。预计公司2025、2026年EPS分别为1.30元、1.36元，BVPS分别为19.05元、20.03元，按4月10日收盘价15.54元计算，对应P/B分别为0.82倍、0.78倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

年报点评：业绩短期承压，长期关注三元龙头

容百科技(688005)
    事件：4月9日，公司公布2024年年度报告。
    投资要点：
    公司业绩短期承压。2024年，公司实现营收150.88亿元，同比下降33.41%；营业利润4.30亿元，同比下降42.28%；净利润2.96亿元，同比下降49.06%；扣非后净利润2.44亿元，同比下降52.64%；经营活动产生的现金流净额5.23亿元，同比下降70.85%；基本每股收益0.42元，加权平均净资产收益率3.46%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利3.70元(含税)，合计拟派发现金红利2.61亿元，占公司2024年归母净利润的88.11%，公司业绩短期承压。其中，公司第四季度实现营收37.64亿元，环比下降15.14%，同比下降7.81%；净利润1.80亿元，环比增长69.17%，同比增长612.94%，2024年公司单季度净利润持续改善。2024年，公司非经常性损益合计5184万元，其中政府补助3725万元、委托他人投资或管理资产的损益2079万元，而2023年非经常性损益合计6552万元。公司主要从事多元材料、磷酸锰铁锂材料、钠电材料及多元前驱体的研发、生产和销售。
    我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动正极材料需求增加。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%。2025年1-2月，我国新能源汽车销售183.60万辆，同比增长52.24%，合计占比40.33%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%；其中出口197.1GW。2025年1-2月，我国动力和其他电池合计产量208.1GWh，同比增长89.2%；其中出口38.6GWh。2024年12月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策。2025年1月，商务部等印发《关于组好2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确2025汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计2025年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，对应正极材料需求将持续增长。高工锂电统计显示：2024年，我国正极材料出货335万吨，同比增长35.08%。其中，三元正极材料出货65万吨，同比持平。2024年，我国动力电池装机中三元材料合计占比25.31%，占比较2023年回落7.23个百分点，占比回落主要与磷酸铁锂技术提升相关，短期预计我国动力电池装机占比仍将以磷酸铁锂为主，但三元电池在中高端领域仍具备优势。
    公司正极材料业绩短期承压，预计2025年将恢复增长。公司正极材料出货持续增长，对应的营收总体分为两个阶段，其中2016-2022年总体持续高增长，2023-2024年则持续下降，下降主要受行业均价回落影响，如公司2023年正极材料均价约21.08万元/吨，同比下降31.09%。具体至2024年，公司正极材料出货12.17万吨，同比增长22.37%，增速显著高于我国三元正极材料出货水平，全球市场占比12%，连续四年全球领跑；对应均价约11.80万元/吨，同比下降33.04%，价格下降主要受上游主要原材料如氢氧化锂价格回落，以及正极材料产能显著释放导致行业竞争加剧；公司正极材料量增价跌，全年对应营收143.57亿元，同比下降31.53%，在公司营收中占比95.16%。
    展望2025年，公司正极材料业绩将恢复增长，主要基于如下方面：一是正极材料需求仍将受益于新能源汽车和储能电池增长。从行业发展趋势看，高镍及超高镍三元正极材料仍将是高端车型的最优选择，伴随固态电池产业化进程加快，低空经济、人形机器人等新兴市场需求对能量密度和高功率产品也提出更高要求，而高镍/超高镍三元材料将是固态电池主要选择。公司固态电池领域与宁德时代、卫蓝新能源等40余家电池及整车企业建立了合作关系。二是上游氢氧化锂及三元正极材料价格波动将趋缓。三是海外市场预计将进一步放量。2024年第四季度公司韩国工厂首期2万吨/年生产基地单月满产，海外客户销量及超高镍产品销售占比进一步提升，2024年海外客户累计销量首次超过2万吨，伴随韩国二期4万吨/年生产线预计2025年上半年开始试生产，预计2025年海外销售将进一步放量。另外欧洲波兰项目开始进行首期2万吨项目建设论证。四是公司在产品及客户结构方面进一步优化，2024年9系及以上超高镍产品出货2.7万吨，占比提升至23%，磷酸锰铁锂和钠电等新业务取得积极进展。2024年公司磷酸锰铁锂出货同比增长超100%，其二代产品已完成论证与一阶段定性，单吨成本较磷酸铁锂低10%，预计2025年完成产线改造并实现批量生产与交付；公司钠电正极在动力、储能、启停等领域处于领先位置，2025年初公司相继获得3000吨层状氧化物正极材料订单、数百吨聚阴离子正极材料订单，且公司已开始在湖北仙桃新建年产6000吨钠电正极材料生产线。
    公司盈利能力提升，预计2025年有望持续改善。2024年，公司销售毛利率10.02%，同比提升1.43个百分点；其中第四季度毛利率为12.75%，环比第三季度提升1.60个百分点并创近两年单季度新高。公司主营产品毛利率显示：正极材料为9.34%，同比提升1.74个百分点。2024年，公司研发投入4.24亿元，同比增长约20%。截止2024年底：公司现有专利累计申请1206项，国内外专利授权597项。结合上游原材料价格走势、正极材料细分领域议价能力，以及公司高附加值产品预计将有序放量，预计2025年公司盈利能力总体有望持续改善。
    回购彰显公司发展信心。2024年6月，公司公布回购议案：回购价格不超过41.98元/股，回购金额不低于5000万元且不超过1亿元，回购股份未来择机全部用于员工持股计划或股权激励。2024年7月12日，公司公告回购4301807股，占公司总股本比例为0.89%，回购金额9999万元，实际回购价格区间为21.96-24.56元/股。自2023年10月25日至2024年7月11日，公司以集中竞价交易方式累计回购10090435股，占公司总股本的2.09%，支付总金额3.01亿元。
    首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2025-2026年摊薄后的每股收益分别为1.08元与1.40元，按4月10日19.45元收盘价计算，对应的PE分别为17.97倍与13.88倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；项目市场拓展不及预期。

2024年报点评：传统主业巩固优势，新能源、低空经济业务蓄势待发

宗申动力(001696)
    投资要点：
    宗申动力于31日晚间发布2024年年度报告，公司实现营业总收入105.06亿元，较上年同期增长28.89%；实现归母净利润4.61亿元，较上年同期增长27.45%；拟每10股派2.00元现金（含税），合计分配现金分红总额约2.29亿元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为49.64%。
    业绩高增长，通用机械、摩托车业务巩固优势地位
    2024年公司营业总收入105.06亿元，同比增长28.89%；实现归母净利润4.61亿元，同比增长27.45%；扣非归母净利润4.42亿，同比增长42.92%。
    其中第四季度公司营业收入为31.02亿元，同比增长36.39%；扣非归母净利润为0.74亿元，去年同期扣非归母净利润亏损0.51亿。
    2024年报分业务看：
    1）通用机械：公司通用动力和终端产品销售合计483.45万台，同比增长37.34%；实现营业总收入52.26亿元，同比增长35.33%，实现净利润3.59亿元，同比增长39.33%。
    2）摩托车发动机：公司摩托车发动机业务实现产品销售298.52万台，同比增长18.44%；实现营业总收入38.24亿元，同比增长13.68%；实现净利润1.53亿元，同比增长18.84%。
    3）新能源业务：新能源业务快速增长，2024年实现营业收入5.79亿，同比增长334.84%。
    4）高端零部件：2024年公司高端零部件板块实现营业收入5.06亿，同比增长7.05%。公司高端零部件产品涵盖汽车四驱系统、变速箱、新能源电驱动系统、发动机系统、摩托车动力系统、通用动力等领域，产品种类多达数百种。
    产品结构变化致毛利率小幅下降，费用管控良好盈利能力小幅提升
    2024年报公司毛利率为13.58%、同比下滑0.97个百分点；净利率为4.78%，同比增长0.13个百分点。毛利率下降的主要原因是各项业务毛利率均出现了小幅下降。
    2024年分业务毛利率情况：通用机械板块毛利率14.54%，同比下降了1.32个百分点；摩托车发动机板块毛利率10.19%，同比下降1.55个百分点；高端零部件板块毛利率16.66%，同比下滑5.64个百分点。
    公司费用管控良好，公司四项费用率合计8.41%，同比减少1.73个百分点。
    其中销售费用、管理费用、研发费用、财务费用率分别为2.6%、2.52%、3%、0.29%，同比分别减少0.1、0.42、0.83、0.38个百分点。
    传统主业不断拓宽产业链、巩固优势地位
    公司在“通用机械”和“摩托车发动机”两大主业领域，不断进行技术创新和产品升级，强化供应链韧性，加大产业链整合力度，巩固传统优势。公司通用机械板块以宗申通机和大江动力为核心子公司，宗申通机公司凭借技术领先优势持续领跑驻车发电、基站应急及无人机充电领域，动力配套及细分市场拓展显著提升；大江动力公司加大在新能源领域布局，新工厂建设启动标志着产能升级迈入新阶段，为未来新能源领域蓝图落地奠定坚实基础。两家企业通过差异化优势互补，共同构建起覆盖燃油产品与新能源产品的立体化竞争力体系。
    公司宗申发动机是我国摩托车发动机领域的龙头企业之一，市场地位在行业前三，入选工信部第一批卓越级智能工厂榜单，被授予“高端摩托车发动机个性化定制智能工厂”的称号，并多次入选“中国机械500强、重庆工业企业50强”。2024年，我国摩托车行业整体表现良好，产销量实现小幅增长。外贸出口持续攀升，再创历史新高。大排量休闲娱乐摩托车市场需求旺盛，保持着大幅增长的态势。
    新兴业务多年持续布局，蓄势待发
    公司新能源动力系统和储能两大产品体系，覆盖电驱动系统业务（电机、电控）、储能业务（便携式储能、家庭储能、工商业储能、动力电池）、氢能源业务（50kW及以下氢燃料电池系统）三大核心赛道的布局。
    宗申航发公司已形成以中小型航空活塞发动机为主的产品线，构建了五大航空动力平台，推出20余款衍生产品以及螺旋桨产品，涵盖无人机及轻型通航飞机市场，可满足固定翼、旋翼无人机等飞行器的动力需要，先后取得法国、德国随机适航认证。中小型航空发动机受益低空经济产业发展，有望迎来快速成长期。
    公司新能源动力系统、储能、中小型航空发动机等新兴业务下游需求良好，公司积极布局，卡位产业链关键部件，有望在产业高速成长期收获。
    盈利预测与估值
    我们公司2025年-2027年营业收入预测分别为122.93亿、141.95亿、161.55亿，归母净利润预测分别为6.03亿、7.68亿、9.68亿，对应的PE分别为33.82X、26.56X、21.07X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：1：宏观经济发展形势不及预期；2：通用机械、摩托车行业需求不及预期；3：低空经济产业发展不及预期；4：原材料价格上涨波动；5：国际贸易形势发生重大波动。

2024年年报点评：奶酪主业增长，但盈利水平下滑

妙可蓝多(600882)
    投资要点：
    2024年，奶酪主业营收增长，收入占比扩大。2024年，公司营收48.44亿元，同比减少8.99%。其中，奶酪主业收入37.57亿元，同比增6.92%。本期，奶酪收入在总收入中的占比达到80.12%，同比扩大5.62个百分点。2024年，奶酪销量8.03万吨，同比增18.32%。
    奶酪主业的毛利率下滑，即食系列占比下降以及毛利率下滑是主要原因。2024年，公司奶酪主业的毛利率为35.04%，同比下滑0.39个百分点。毛利率下滑与餐饮工业系列的收入占比扩大有关：2024年，餐饮工业的收入占比扩大2.2个百分点至34.94%，而即食营养的收入占比缩小1.98个百分点至54.56%。餐饮工业的毛利率较低，2024年的毛利率仅18.86%，从而拉低了奶酪整体的毛利率。
    即食营养系列的收入增长，但毛利率下滑。公司的奶酪产品主要针对即食营养，并且有儿童健康零食的概念，因而产品定价高、附加值高。2024年，即食系列的收入达到20.5亿元，同比增长3.17%，在收入结构中的占比减少1.98个百分点至54.56%。由于销售增长放缓，即食系列的毛利率也有所下滑：2024年，即食系列的毛利率下滑2.45个百分点至46.97%。
    投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益分别为0.42元、0.58元、0.74元，参照4月9日的收盘价26.71，对应的市盈率为63.75倍、46.03倍及35.95倍。公司跨界餐饮供应商领域，有望拓宽业务前景，有利于稳定销售收入的增长。我们给予公司“增持”评级。
    风险提示：即食系列的销售增长持续放缓；主要原材料成本上升。

年报点评：布局具身智能多维产品矩阵，打开传感器业务未来成长空间

汉威科技(300007)
    事件：近日公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营收22.28亿元，同比-2.61%；归母净利润0.77亿元，同比-41.38%；扣非归母净利润0.06亿元，同比-89.97%。
    投资要点：
    持续加大研发投入，新业务布局等因素影响公司业绩。受到部分业务外部市场竞争加剧、公司研发投入持续增加，以及战略布局的MEMS传感器IDM产线、激光器封测产线、超声波仪表等新业务未能实现有效业绩产出等多重因素影响，2024年公司营收及归母净利润均有所下降，新布局业务对公司归母净利润的影响金额为-4992.79万元，如剔除上述影响，公司2024年实现归母净利润为1.27亿元，同比下降约3.21%。公司2024年实现毛利率为29.85%，同比下降0.37%；2024年净利率为2.41%，同比下降3.4%。公司不断加强技术研发创新能力，2024年研发投入为2.11亿元，同比增长10.36%，研发投入占营业收入比例为9.48%。
    公司掌握全流程的传感器核心技术，建立物联网产业生态圈优势。公司经过二十余年的技术积累，现已打造出包含芯片设计、敏感材料、制造工艺、封测技术等全流程的传感器核心技术平台，具备国内领先的气体传感器研发和生产技术；公司掌握厚膜、薄膜、MEMS、陶瓷等核心工艺，能够生产半导体类、催化燃烧类、电化学类、红外光学类、光致电离类、激光类等主要种类气体传感器，全产业链自主可控，稳居气体传感器领域龙头地位。公司建立以传感器为核心、扩展到下游仪器仪表、物联网平台和行业应用的完整物联网生态圈；生态圈实现了软硬件产品相结合，各业务品类相互支撑、相互促进，互相赋能，并具备内生成长、有序扩张能力。
    布局具身智能多维产品矩阵，打开传感器业务未来成长空间。2024年，公司继续深耕安防、环保业务，持续提升燃气传感器、催化传感器、红外光电传感器等产品性能，产品关键参数指标接近国际先进水平，产品质量进一步提升；MEMS氢气、温湿度、流量传感器已实现稳定量产，并广泛应用于多个场景。在传统市场方面，在安防领域，公司成功拓展储能与新能源行业、商业综合体消防、智慧安防及智慧煤矿等核心细分市场，特别在催化、MEMS、工业电化学等关键技术领域加速市场渗透，市场份额显著提升；在家电领域，公司持续深化与美的、海尔、海信等行业头部客户的合作，全面展开环境监测类产品在家电领域的应用，家电类传感器业务实现显著增长；在汽车领域，公司与多家知名汽车制造商及零部件供应商建立战略合作关系，产品定点和订单金额实现稳步增长；在医疗领域，公司流量传感器、医疗氧传感器、超声波氧气传感器、呼吸健康监测等一系列家居健康监测产品得到广泛应用。在具身智能领域，公司拥有柔性触觉传感器、惯性测量单元、MEMS压力应变片、气味嗅觉传感器等产品，已构建起覆盖“触觉-平衡-力控-嗅觉”的多维产品矩阵，为机器人智能化发展提供了多种感知解决方案；目前公司柔性电子皮肤产品与多家人形机器人本体厂商展开合作，同时已经向部分机器人厂家进行小批量供货。根据《中国机器人产业发展报告》预测，2025年具身智能机器人市场规模将达到200亿至300亿元，预计2030年市场规模有望突破1000亿元；传感器为具身智能机器人的核心零部件，具身智能将打开公司传感器业务未来成长空间。
    智能仪表业务不断丰富燃气仪表产品序列，巩固安全类仪表行业领先地位。在燃气仪表领域，公司不断丰富产品序列，以TDLAS技术为主的激光甲烷泄漏监测技术取得突破，激光版家用可燃气体探测器、管网地听设备、智能压力监测及PPB级激光巡检车全面推向市场，并通过采用自研传感器降低生产成本和维护成本，延长使用寿命，提高市场竞争力，同时重点布局光学领域新产品——非制冷手持式红外气体泄漏检测仪，并加大超声类燃气计量表的产品研发，形成了涵盖高、中、低配不同技术原理和形式的产品体系，实现了气体检测市场的“大兵团作战”布局。在工业安全仪表领域，公司持续推进安全类仪表在产品迭代、品质提升、场景应用开拓等方面的研发工作，进一步巩固行业龙头地位。公司面向企业、园区及政府三大产品线，结合AI技术，初步完成AI智能预警平台和AI风险扩散大模型技术的研发，增强人机交互能力，在园区和企业的智慧化解决方案中取得良好效果，市场占有率显著提升。
    智慧化综合解决方案业务持续拓展产品化应用，助力千行百业数字化转型。公司的智慧化综合解决方案主要的应用场景包括智慧安全系统解决方案、智慧城市系统解决方案、智慧环保系统解决方案等。在智慧安全业务上，公司解决方案通过相关头部企业技术认证，全面信创适配，引入元宇宙及大模型，初步实现AI数字人及园区多场景智能体的应用创新；公司积极开拓自然资源领域矿山监管等新兴场景需求，拥抱数字经济中的智慧化、数字化转型。在智慧燃气业务上，2024年公司成功落地一座数字孪生场站建设项目和若干数智化场站建设项目，成功中标储气库自动化项目，为公司布局长输管线场站自控及SCADA系统等项目建设打下坚实基础；并继续保持与华润燃气、新奥燃气、港华燃气、中裕燃气、中油燃气等大型燃气集团及多个大型省会城市燃气集团的良好合作关系，推动智慧燃气相关项目在多地陆续上线。公司智慧化综合解决方案业务持续推进信创适配工作，不断拓展应用场景，助力千行百业数字化转型。
    盈利预测与投资建议。公司为国内气体传感器领先企业，传感器业务持续优化产品结构及市场结构，全面提升市场竞争力，布局具身智能多维产品矩阵，打开传感器业务未来成长空间，公司智能仪表业务不断丰富燃气仪表产品序列，巩固安全类仪表行业领先地位，公司智慧化综合解决方案业务持续拓展产品化应用，助力千行百业数字化转型，我们预计公司25-27年营收为25.39/28.51/31.85亿元，25-27年归母净利润为1.14/1.39/1.65亿元，对应的EPS为0.35/0.42/0.50元，对应PE为87.19/71.87/60.27倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；国产替代进展不及预期；新应用场景导入进度不及预期。

2024年年报点评：财富管理指标稳固，方向自营表现优异

招商证券(600999)
    17.072024年年报概况:招商证券2024年实现营业收入208.91亿元，同比+5.40%；实现归母净利润103.86亿元，同比+18.51%；基本每股收益3,686.791.13元，同比+20.21%；加权平均净资产收益率8.82%，同比+0.91个1.29百分点。2024年末期拟10派3.77元（含税）。
    1,484.50年公司经纪业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占
    点评：1.2024
    1,484.50比出现提高，投行以及资管业务净收入、利息净收入、其他收入占比出现不同程度的下降。2.全市场股基交易量小幅增长，市场份额有所下滑，合并13.24口径经纪业务手续费净收入同比+11.79%。3.股权融资规模随市出现下滑，7,211.60债权融资规模实现持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-1,301.7934.25%。4.券商资管业务提质增效，公募基金业务保持稳定，合并口径资8.82管业务手续费净收入同比+0.56%。5.权益及固收方向性业务均取得较好投86.97资收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+33.23%。6.两融余额12.75小幅回升，股票质押规模明显下降，合并口径利息净收入同比-21.90%。
    投资建议:报告期内虽然公司全市场股基交易量市场份额有所下滑，但经纪业务主要指标稳居行业前五；股权融资规模受市场环境影响明显回落但排名进位，债权融资规模保持增长在一定程度上对冲了投行业务净收入的下滑；权益及固收方向性业务均表现优异，投资收益（含公允价值变动）再创佳绩为公司归母净利重返百亿大关奠定坚实基础。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行2025.04的政策导向中持续受益。预计公司2025、2026年EPS分别为1.16元、1.22元，BVPS分别为14.00元、14.79元，按4月9日收盘价17.07元计算，对应P/B分别为1.22倍、1.15倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

年报点评：业绩实现高增，全球化智能化引领增长

长城汽车(601633)
    事件：
    公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入2021.95亿元，同比+16.73%，实现归母净利润126.92亿元，同比+80.76%，扣非归母净利润97.35亿元，同比+101.40%；经营活动产生的现金流量净额277.83亿元，同比+56.49%；基本每股收益1.49元，同比+81.71%；加权平均净资产收益率17.20%，同比+5.88pct；拟向全体股东每股派发现金红利0.45元（含税）。
    其中：Q4实现营业收入599.41亿元，同比+11.61%，实现归母净利润22.64亿元，同比+11.69%，实现扣非归母净利润13.61亿元，同比+32.52%。
    投资要点：
    出口及新能源车销售增长，公司收入利润创新高。
    2024年公司实现营业收入2021.95亿元，创历史新高，同比+16.73%，其中国内/国外分别实现营业收入1193.55/802.59亿元，分别同比+1.05%/+51.11%，国外销售收入实现大幅增长；公司全年新车销量123.45万辆，同比+0.37%，其中内销/出口分别销售78.04/45.41万辆，分别同比-14.80/+44.61%，公司始终坚持高质量“生态出海”，海外销量再创历史新高。2024年公司实现归母净利润126.92亿元，同比+80.76%，利润实现显著增长，创历史新高。2024年公司锁定智能新能源赛道，聚焦产品力提升，品牌影响力持续增强，全年新能源汽车实现收入643.34亿元，累计销售32.22万辆，同比增长25.65%，公司国内乘用车新能源渗透率达到43.99%。
    海外市场成为公司业绩核心驱动力。
    海外市场成为公司业绩增长的核心驱动力。2024年公司海外实现营业收入802.59亿元，同比+51.11%，占营业收入比重40%；海外销量45.41万辆，同比+44.61%，销量占比达37%，海外累计销量超180万辆，出口保持较好势头。公司销售网络已覆盖170余个国家和地区，海外销售渠道超1400家；布局海外本地化生产，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂，2024年1月在马来西亚完成东盟地区首个CKD组装合作，9月进一步拓展与越南CKD合作，在非洲市场与塞内加尔签署KD工厂合作备忘录，加速新兴市场本地化战略落地；全球累计用户突超1500万，公司构建一流服务团队，为海外市场持续提升技术支持、配件供应、服务策划等全方位保障能力。公司持续优化全球业务布局，完成从整车出海到“生态出海”的升级跨越。
    各品牌协同发展，产品结构优化带动利润提升。
    公司拥有哈弗、魏牌、坦克、长城皮卡、欧拉、长城灵魂等品牌，产品覆盖SUV、轿车、皮卡、MPV、摩托车等各大品类，各品牌协同发展，产品结构持续优化，盈利能力显著提升，2024年坦克和魏牌销量走高，分别同比+42.57%、+56.60%，带动公司利润增长。1）皮卡领域，公司国内终端市占率近50%，2024年长城皮卡累计销售17.51万辆，长城炮是首个销量突破65万辆的中国高端皮卡品牌，依托高性能混动技术矩阵与超级越野平台架构持续巩固市场领军地位；2）SUV领域，公司哈弗品牌2024年全年累计销售70.71万辆，成为首个全球用户突破900万的中国专业SUV品牌，专注越野SUV市场的坦克品牌2024年全年累计销售23.22万辆，同比增长42.57%，率先进军全球市场，并布局“越野+新能源”技术，2024年10月发布全新四驱技术—泛越野超级电混架构Hi4-Z；3）新能源汽车方面，面向高端新能源市场推出的魏牌品牌2024年全年累计销售5.55万辆，同比增长56.60%，以高山+蓝山组成“大六/七座双旗舰”，持续夯实高端智能新能源品牌形象，以女性需求为主导的欧拉品牌拥有好猫、好猫GT、芭蕾猫、闪电猫等多款车型，2024年全年累计销售6.36万辆；4）公司还于2024年开创了中国超豪华摩托车品牌——长城灵魂，推出全新摩托车产品并开启直营店销售，持续深化品类创新。
    新能源业务稳步推进，技术持续进阶。
    2024年公司新能源汽车业务实现收入643.34亿元，累计销售32.22万辆，同比增长25.65%，公司国内乘用车新能源渗透率达到43.99%。公司在新能源技术研发上持续投入，推动混动领域、动力电池、电驱电控、氢能等核心技术的升级：1）混动领域：在城市SUV、泛越野、强越野三大级别布局Hi4、Hi4-Z、Hi4-T三款动力构型，依托三大技术分支持续推出新能源车型，丰富产品矩阵；2）动力电池领域：布局了三元、铁锂、钠电、固态等多种化学体系电池，涵盖了方形、短刀等多种电池形式，布局了高功率超充800V车型平台，实现5C超充，10分钟高效补能至80%电量；3）电控领域：深入布局第三代功率半导体碳化硅，提高新能源汽车电能转换效率和系统功率密度，发布公司联合培育的RISC-V车规级MCU芯片—紫荆M100。4）氢能领域：未势能源积极推动新一代燃料电池产品开发及应用，形成金属堆及石墨堆两条平台产品线，国产氢燃料电池技术取得实质性进展。
    重视研发投入，持续提升智能化水平。
    公司重视研发投入，2024年研发投入金额为104.46亿元，研发人员达2.3万人。在智能化方面，公司针对智能驾驶技术，基于SEE端到端智驾大模型和九州超算中心，推出新一代智能驾驶系统Coffee Pilot Ultra，实现全场景NOA功能，并在魏牌的高山和蓝山上搭载该系统，从智驾安全、空间安全冗余设计以及混动技术可靠性三个方面，全面提升安全标准；针对智能座舱，硬件方面自研并量产了V4高算力座舱平台，软件系统推出第三代智慧空间系统Coffee OS3，通过AI赋能重构智能座舱体验，成为智能化战略的重要里程碑，2024年累计OTA48次，提升了产品智能化水平。公司已建立端到端智驾大模型SEE、新一代AI数据智能体系和九州超算中心，在智能算法、数据和算力三大维度跻身前沿。未来公司将加速智能化战略，快速推进智驾产品全面普及，持续提升技术优势。
    成本控制良好，盈利能力提升。
    公司毛利率近年来呈现逐年提升，2024年公司毛利率为19.51%，同比+1.36pct；2024年公司净利率为6.28%，同比+2.23pct；期间费用方面，2024年公司期间费用率10.86%，同比-1.23pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.87%、2.35%、4.59%、0.05%，分别同比-0.91、-0.38、-0.06、+0.12pct，除财务费用率因汇率波动导致略有升高外，其他费用率均有所下降，公司费用管控能力较好。得益于产品结构的进一步优化，以及全球化布局带来的海外销售增长，公司盈利能力进一步提升。
    首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
    预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为144.35亿元、164.91亿元、186.33亿元，对应EPS分别为1.69元、1.93元、2.18元，对应PE分别为13.61倍、11.92倍、10.55倍。2025年公司将继续加大研发投入，提升智能新能源技术优势，借智能化优势巩固领先地位，同时加速生态化出海，差异化布局新能源产品，打造全球大单品，设定海外销售计划2030年超百万辆，未来随着海外市场持续拓展、新能源业务逐步发力，公司有望打开新的增长空间，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
    风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治及贸易摩擦的风险；技术研发进展不及预期的风险。

2024年年报点评：投资收益连续增长，境外业务经营稳健

中信证券(600030)
    2024年年报概况:中信证券2024年实现营业收入637.89亿元，同比+6.20%；实现归母净利润217.04亿元，同比+10.06%；基本每股收益1.41元，同比+8.46%；加权平均净资产收益率8.09%，同比+0.28个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。
    点评：1.2024年公司资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.财富管理业务保持增长、机构经纪业务保持行业领先，合并口径经纪业务手续费净收入同比+4.79%。3.股权融资业务承压较重，债权融资业务保持增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-33.91%。4.券商资管业务、公募基金业务均保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+6.67%。5.固收业务积极拓展国际化布局，股票自营业务模式转型取得阶段性成果，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+17.68%。6.两融业务利息收入减少，卖出回购利息支出增加，合并口径利息净收入同比-73.10%。7.境外营业收入同比+14.78%，实现持续增长。
    投资建议:报告期内公司经纪业务净收入回升的幅度虽不及行业均值，但各项指标排名保持领先；投行业务净收入受股权融资业务持续承压的影响出现连续下滑，但仍领跑行业；固收业务积极拓展国际化布局，股票自营业务向绝对收益模式转型，投资收益（含公允价值变动）在高基数下实现持续增长；境外业务经营稳健，营业收入持续增长。作为行业龙头，公司近年来业绩波动保持收敛，归母净利维持高位水平。预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.49元，BVPS分别为18.61元、19.36元，按4月7日收盘价24.02元计算，对应P/B分别为1.29倍、1.24倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

年报点评：业绩承压，关注行业产能出清情况

凯盛新能(600876)
    事件：
    公司发布2024年年报，全年实现营业总收入45.94亿元，同比下滑30.34%，归属于上市公司股东的净利润-6.10亿元，同比变化-254.52%；经营活动产生的现金流量净额-3.94亿元，同比变化-374.48%；基本每股收益-0.94元/股。
    点评
    光伏玻璃行业产能过剩以及公司计提资产减值拖累业绩表现。公司主要从事光伏玻璃的研发、生产和销售，产品主要包括太阳能光伏组件的前板玻璃、双玻组件的背板玻璃。公司实际控制人为中国建材集团。截止到2024年底，公司覆盖华东、华中、华北及西南地区合计七大光伏板玻璃生产基地，原片产能4550吨/日，处于行业第二梯队。公司全年亏损6.10亿元，其中，第三、四季度分别亏损1.93亿元和3.63亿元。2024年公司经营业绩大幅亏损主要受光伏玻璃产能过剩，价格显著下跌影响，同时，全年计提资产减值损失1.29亿元，增加业绩压力。具体来看，2024年，公司销售光伏玻璃3.40亿平米，同比下滑6.65%；单位销售均价13.31元/平米，同比下滑24.06%；销售成本13.95元/平米，同比下滑9.88%；单位毛利-0.64元/平米，同比转亏；销售毛利率-4.79%，同比下滑16.49个百分点。2025年二季度以来，光伏行业阶段性抢装和光伏玻璃持续去产能带来光伏玻璃价格反弹明显，叠加公司积极降本增效，有望推动公司业绩逐步改善。
    光伏玻璃行业进入持续去产能周期，供需过剩程度有望边际好转。2024年，国内光伏玻璃供需失衡，价格显著下滑，下半年行业进入普遍亏损状态。行业普遍采用冷修、堵窑口等方式压缩行业供给。2025年3月，受光伏玻璃企业冷修减产、供给压缩，原材料价格上涨以及《分布式光伏发电开发建设管理办法》和《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》政策时间节点带来的抢装等因素影响，3.2mm和2.00mm光伏玻璃价格环比月涨幅均超过10%。2025年，考虑到中国、欧洲光伏装机需求增速放缓，美国贸易壁垒增加以及新兴市场基数较小等原因，全球新增光伏装机需求增速有望放缓。但另一方面，光伏玻璃整体处于供给压缩，高成本、小窑炉产线加速淘汰的局面，行业供需关系将有所修复，有望改善行业经营压力。
    公司积极优化产线规模，降低生产成本渡过行业寒冬。面对下游行业开工率不足及市场价格持续下跌的风险，公司实施停小建大，以新代旧策略，分阶段适时停产、减产小吨位的老旧窑炉，实现产线规模与结构的调整优化，进而有效带动整体生产成本降低。另外，公司积极推进各基地生产线定岗定编标准化，推动劳动结构、人员结构、管理结构进一步优化，进而压缩成本。
    投资建议：预计公司2025年、2026年、2027年归属于上市公司股东的净利润分别为-0.45亿元、1.09亿元和2.22亿元，对应的全面摊薄EPS分别为-0.07元、0.17元、0.34元。按照4月8日8.70元/股收盘价计算，对应2026、2027年PE分别为51.34、25.28倍。考虑到公司作为中国建材控股企业，具备较强的资金实力和较深的玻璃制造基础，长期有望聚焦光伏玻璃主业实现持续成长，维持公司“增持”评级。
    风险提示：光伏玻璃产能过剩，盈利能力持续承压；全球装机需求不及预期风险；国际贸易政策变化风险；行业产能出清不及预期风险。

2024年年报点评：投资收益连续高增，归母净利重回百亿

中国银河(601881)
    2024年年报概况:中国银河2024年实现营业收入354.71亿元，同比+5.43%；实现归母净利润100.31亿元，同比+27.31%；基本每股收益0.81元，同比+20.90%；加权平均净资产收益率8.30%，同比+0.78个百分点。2024年末期拟10派1.96元（含税）。
    点评：1.2024年公司经纪、投行、资管业务净收入以及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，利息净收入、其他收入占比出现下降。2.持续夯实零售客群基础，巩固传统优势，合并口径经纪业务手续费净收入同比+12.49%。3.债权融资规模再创历史最佳成绩，投行业务净收入稳中有升，合并口径投行业务手续费净收入同比+10.58%。4.券商资管规模小幅下降，产品矩阵和类型结构不断优化，合并口径资管业务手续费净收入同比+6.13%。5.权益自营积极参与互换便利操作，固收自营大力发展客需驱动型创新业务，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+50.20%。6.两融规模同比小幅增长，质押规模同比基本持平，合并口径利息净收入同比-7.54%。7.银河国际控股竞争力持续提升，银河海外在东南亚核心市场地位稳固，国际业务营业收入同比+8.29%。
    投资建议:报告期内公司持续夯实零售客群基础，财富管理业务优势持续巩固；债权融资规模再创历史新高，股权融资业务加强项目储备，投行业务专业化改革成效初显；投资交易业务收益回报实现大幅增长，对公司业绩贡献显著；国际业务强化境内外融合发展，差异化的竞争力持续提升。作为中央汇金控股的券商，公司经营聚焦服务国家重大战略及实体经济，未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2025、2026年EPS分别为0.85元、0.88元，BVPS分别为10.74元、11.28元，按4月8日收盘价14.88元计算，对应P/B分别为1.39倍、1.32倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

公司点评报告：并购优质EDA标的，加速打造全流程能力

华大九天(301269)
    投资要点：
    公司发布了购买芯和半导体100%股权的收购预案。
    本次收购中，公司计划通过向中国电子集团和中电金投发行股份募集配套资金。目前中国电子集团通过公司第一大股东中国电子有限和第三大股东中电金投分别持有公司21.22%和12.66%的股权。通过本次募资方案，中国电子集团对公司的持股比例将进一步提升，有助于巩固公司EDA国家队的地位。
    公司作为国内EDA领域龙头，正在迎来基础软硬件国产化替代的历史机遇。为此，公司提出了要进行EDA的全流程、全领域覆盖，满足国产替代的需要。由于EDA产业链长、产品众多，目前国产EDA工具仍然不全，行业前十的公司基本保持着错位竞争，公司通过收购可以快速进行产品补足，加速发展壮大，同时减少国内企业的重复投入，增加资金利用效率。此外，从EDA全球三大巨头的成长路径上来看，其都进行了一系列的收购，才形成了如今的垄断优势，因而对于EDA企业来说并购也成为了成长必经路径。
    芯和半导体是国内稀缺的EDA标的。芯和半导体前身芯禾技术成立于2010年，在2025年2月开启上市辅导，2024年实现收入2.65亿元，同比增长150%，净利润4812.82万元，实现扭亏为盈，是EDA行业少数收入规模上亿且实现盈利的企业，并在《射频系统设计自动化关键技术与应用》项目上获得了“2023年度国家科技进步奖一等奖”。对比来看公司2023年实现收入10.10亿元，净利润1.86亿元，芯和的并表会带来明显的增量效应。
    从产品布局来看，芯和半导体覆盖芯片设计、封装、系统到云的全链路电子系统设计仿真平台与解决方案，定位于“系统集成设计”这一增量市场，部分产品国际领先，与中芯国际、新思科技、楷登电子、三星等众多知名企业达成了长期稳定的合作关系，并在全球500多家知名企业成功实现商用。本次并购后，公司将于芯和的仿真产品实现互补，构建出从芯片到系统级的EDA解决方案，打破EDA现有的集成电路芯片设计、制造及封装市场规模的天花板。
    目前全球EDA行业整体保持了较高的景气度。根据SEMI的数据，2024年Q3全球EDA+SIP产业总计规模51.145亿美元，同比增长8.8%，总体保持了较高的增速水平。其中EDA规模32.27亿美元，同比增速8.0%，亚太区域占比36%，同比下滑-0.7%。
    在公司对芯和半导体发起收购的同时，概伦电子也在3月27日发布公告，开启对锐成芯微的收购事宜。这意味着国内EDA行业集中度将持续提升，同时头部企业有望进入收购加速期。
    上调对公司的投资评级至买入。不考虑并购事宜带来的资金募集和股份变化的影响，预计24-26年公司EPS分别为0.26元、0.52元、0.81元，按4月8日收盘价116.30元计算，对应PE为441.66倍、222.15倍、142.82倍。考虑当前全球国际局势和美国对我们科技领域制裁的影响，公司作为EDA龙头的地位重要性在持续提升，此次的并购将更有助于公司实现全流程和全领域覆盖，并进一步释放业绩弹性。
    风险提示：国产化推进不及预期；并购事宜的不确定性。

年报点评：内销与出口持续增长，延续高分红回报股东

宇通客车(600066)
    事件：
    公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入372.18亿元，同比+37.63%，实现归母净利润41.16亿元，同比+126.53%，扣非归母净利润34.69亿元，同比+145.21%；经营活动产生的现金流量净额72.11亿元，同比+52.87%；基本每股收益1.86元，同比+126.53%；加权平均净资产收益率30.94%，同比+17.97pct；拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。
    其中：Q4实现营业收入131.43亿元，同比+62.43%，实现归母净利润16.84亿元，同比+119.73%，实现扣非归母净利润13.97亿元，同比+121.69%。
    投资要点：
    国内国外市场协同增长，带动公司收入创新高。
    2024年公司实现营业收入372.18亿元，创历史新高，同比+37.63%；全年累计销售客车46,918辆，同比+28.48%。国内和海外销售均实现增长：海外市场方面，随着各国人员流动持续增加，公交、旅游、客运等各细分市场需求持续恢复，且受环保政策影响海外市场对新能源客车需求旺盛，同时中国客车产品竞争力不断增强，客车行业出口销量持续攀升，行业大中型客车出口量同比增长36.91%，公司海外销售客车14,000辆，同比+37.73%；国内方面，随着旅游市场快速复苏，带动旅游客运需求持续增长，叠加新能源公交"以旧换新"政策红利释放，公交客运需求快速恢复，全年行业总量大幅增长，国内大中型客车需求总量同比增长27.37%，公司国内销售客车32,918辆，同比+24.91%。
    公司大中型客车产销量稳居行业第一，保持龙头地位。
    2024年国内大中型客车市场呈现结构性复苏特征，全年总销量达115,471辆，同比增长31.33%，其中：座位客车受益于文旅消费回暖及长途客运新能源车推广，销量达58,966辆，同比增长34.59%；公交客车在新能源公交"以旧换新"政策推动下，销量达50,897辆，同比增长28.68%；校车市场受适龄儿童数量下降影响，下滑29.93%至2,023辆；其他车型市场增长114.41%。根据中客网数据显示，国内前5名客车企业合计市场占有率为78.13%，较2023年下降1.75个百分点，前5名竞争格局相对稳定；公司产品主要覆盖大中型客车市场，2024年实现大中型客车销量40,339辆，总体市场占有率34.93%，同比下降1.20个百分点，公司大中
    型客车的产销量稳居行业第一，持续保持行业龙头地位。未来市场竞争将更加依赖产品、服务和品牌等综合竞争力的提升，这一趋势将推动资源和市场份额向头部企业集中，从而进一步提升市场集中度，巩固领先企业的竞争优势。
    海外销量大幅增长，新能源客车增势迅猛。
    2024年海外市场整体需求平稳，欧洲新能源客车需求继续高速增长，中东团体车、拉美公交车、东南亚旅游车等细分市场客车需求仍处于恢复性增长状态，中国客车凭借整车技术与工艺升级，叠加新能源领域的先发优势及完整供应链体系，在海外客车市场的占比快速提升。2024年公司实现海外销售152亿元，同比+46.08%，毛利率28.46%，同比+2.53pct；全年海外出口销量14,000辆，同比增长37.73%，根据中国客车信息网，其中新能源产品出口2,700辆，同比增长84.55%，市场份额17.48%，份额排名由2023年度的第三提升至第二，新能源客车出口增长势头迅猛。公司产品已批量销售至全球60多个国家和地区，累计出口各类客车超11万辆，累计出口新能源客车超过7,000辆，客车产品在主要目标市场已成为主流供应商之一，在新能源客车领域已在40多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营。公司正在从“制造型+销售产品”向“制造服务型+解决方案”进行转型，目前海外销售和服务网络已实现全球目标市场的布局，通过60余家子公司、办事处等多种渠道模式覆盖欧洲、美洲、亚太、独联体、中东、非洲六大区域并在十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作，实现由“产品输出”走向“技术输出和品牌授权”的业务模式升级。
    研发投入领跑行业，技术创新持续突破。
    2024年公司研发支出17.88亿元，占营收比重4.8%，在同行业中居于较高水平，主要投向轻客系列产品开发与升级、二代电动化底盘、智能座舱、智能网联等新技术研究与应用。公司在高效电驱系统、高安全高可靠电控系统、多场景燃料电池动力系统、智能网联等科技创新领域不断取得新的突破。1）高比能长寿命电池系统：率先推广10年100万公里长寿命电池系统；2）高效高密度电机系统：率先实现扁线绕组技术、油冷技术、碳化硅技术在客车行业批量推广应用；3）高安全高可靠电控系统：实现了中央计算平台的批量推广，完成了长寿命整车控制器的开发，支撑产品15年150万公里长寿命需求，开发了新一代整车控制器DCU（整车域控制器）产品等；4）多场景燃料电池动力系统，开发了全新一代氢电增程动力系统，提升了整车综合续驶里程等；5）智能网联技术：客车行业首个进入L3级自动驾驶试点准入的企业，自动驾驶客车产品安全运营6年，国内已在24个城市实现常态化运营，累计安全运营超1,700万公里。
    成本控制成效显著，公司盈利水平攀升。
    2024年公司毛利率为22.94%，追溯会计政策变更影响后，同比-0.02pct，国内销售毛利率同比-2.69pct，海外销售毛利率同比+2.53pct，主要收入来源客车产品的毛利率为23.12%，同比-0.85pct；2024年公司净利率为11.16%，同比+4.36pct；期间费用方面，2024年公司期间费用率10.20%，追溯会计政策变更影响后，同比-2.48pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.62%、2.04%、4.80%、-0.26%，分别同比-0.92、-0.62、-1.00、+0.06pct，除财务费用率略有升高外，其他费用率均有所下降，公司费用管控能力较好。
    高度重视投资者回报，分红政策长期稳定。
    公司拟向全体股东每10股派发现金股利10元（含税），拟派发现金红利合计22.14亿元，2024年公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额33.21亿元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为80.68%。公司分红政策长期稳定，坚持以持续丰厚的现金分红积极回馈股东，上市28年间共实施并宣告现金分红27次，期间累计实现归母净利润334.15亿元，累计现金分红260.23亿元（含2024年度现金分红预计22.14亿元），分红金额远超上市以来募集资金29.56亿元（含发行费用），累计分红率77.88%。
    政策与技术驱动行业增长，公司信心充足。
    2025年国家“以旧换新”补贴政策延续且补贴标准提高，预计将加速公交客车更新，公交客车市场需求有望持续增长；随着旅游业从快速复苏转向繁荣发展阶段，2025年大中型座位客车需求预计将保持平稳增长，随着公路客运量持续回升和新能源技术的发展，客运用车将有所增长，新能源座位车销量将持续增长；海外环保政策的推动将助推新能源客车需求持续上升，新兴市场的开拓也将为公司带来新的增长机遇。公司将持续深化在新能源、智能网联、自动驾驶等前沿领域的战略布局和研发投入，不断提升产品性能和竞争力，依托创新驱动发展模式，公司将能够更好地满足市场对高品质、智能化客车的需求，以技术先发优势持续夯实行业领军地位。2025年公司全年收入目标为421.33亿元，公司将继续对工厂及设备设施进行升级改造，在建项目2025年预计合同额1.46亿元，新增项目预计合同额7.43亿元。
    维持公司“买入”投资评级。
    预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为46.82亿元、53.82亿元、59.87亿元，对应EPS分别为2.11元、2.43元、2.70元，对应PE分别为12.48倍、10.86倍、9.76倍。受益于国家“以旧换新”政策延续及旅游业复苏，叠加海外环保政策驱动，行业需求持续回暖，宇通作为客车行业龙头企业，有望充分享受行业红利，公司凭借技术领先、全球化布局及政策红利，业绩有望持续增长，公司未来在“电动化、智能网联化、高端化、国际化”战略下，将继续发挥新能源及智能网联核心优势，稳步拓展国际市场，持续提升全球竞争力和品牌影响力，进一步巩固行业领导地位。维持公司“买入”投资评级。
    风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治及贸易摩擦的风险；原材料价格大幅波动的风险。

年报点评：海外业务实现高增长，积极开展在AI、机器人的布局

中控技术(688777)
    投资要点：
    公司公布年报：2024年收入91.39亿元，增长6.02%；归母净利润11.17亿元，增长1.38%；扣非后归母净利润10.38亿元，增长9.51%。
    公司实际保持较好经营性业绩增长。由于本期汇兑收益减少，GDR资金汇兑收益金额从2023年的1.06亿元（扣所得税）减少到了0.25亿元。剔除GDR资金汇兑损益影响后，公司扣非归母净利润10.12亿元，较上年增长20.26%，成绩优异。
    2024年7月2日，公司完成对系统集成子公司中控系统工程100%股权的剥离。中控系统工程2023年收入5.36亿元，净利润361.58万元，2024年1-5月营收1.35亿元，净利润-2907.44万元，2024年给公司贡献了1.70亿销售额。此次资产剥离对公司收入产生一定负面影响，但是有利于盈利能力的提升。
    分业务来看，工业软件相关业务增幅较大，S2B呈现下滑趋势。公司工业自动化和智能制造解决方案业务收入56.43亿元，同比增长13.86%，占比62.11%，受到大项目占比提升的影响，毛利率下滑0.40PCT至40.66%，同时，公司在DCS领域的市场份额进一步提升到了40%；工业软件业务收入7.43亿元，同比增长5.77%，但是将“工业软件”和“控制系统+软件+其他”叠加来看，同比增长了20.7%；S2B平台业务16.22亿元，同比下滑14.48%，考虑到S2B的资金占用大和毛利率最低，这部分收入的减少意味着公司整体收入质量更高。
    分行业来看，核心行业收入总体稳定，油气、造纸、白酒成绩突出。公司在化工和石化领域分别实现了5.89%和10.59%的增长，收入占比57%，成为稳定公司业绩的基本盘，同时公司在DCS的化工和石化领域份额分别提升到了63.2%和56.2%；2024年公司增长最好的是造纸业务，实现收入1.10亿元，同比增长78.57%；同时公司油气业务收入8.85亿元，同比增长47.84%，新业务开拓取得了明显成绩；能源和电池行业分别下滑了23%和53.5%；制药和冶金维持了业务的稳定，分别增长17.38%和15.88%；同时公司在白酒行业新签订单突破2亿元。
    海外业务成效显著，大幅增长118.27%至7.49亿元，同时海外新签合同金额达13.55亿元，同比增长超35%。与国际同步客户的合作遍及了控制系统、工业软件、机器人、工控网络安全等领域。预计2025年海外业务在充足订单加持下仍将保持较快增速。
    产品方面，2024年公司发布了两个重要产品，分别是全球首款UCS通用控制系统和TPT时序工业大模型。UCS作为对DCS的升级，实现机柜室空间减少90%、线缆成本下降80%，建设周期缩短50%，通信速率提升100倍以上，实现了革命性创新。TPT公司结合行业数据训练的模型，实现生产过程自动化，具有运行评价、健康评估、瓶颈分析、操作优化、工厂Redesign功能，已经在十余个行业应用。2025年公司还将推出了针对企业运营自动化的超图大模型HGT。
    2024年，公司机器人产品业务体系正式建立。全年总计收入0.56亿元，新签订单1.67亿元。产品包括了四足机器狗、人形机器人，应用领域包括了巡检与操作、供应链物流、装备协作及AI视觉等，拓展了沙特阿美、日本三菱、泰国石油PTT、马来西亚恒源石化HRC等国际高端客户。
    2024年公司进行了人员精减，研发人员占比提升明显。截止2025年底，总计人员5552人，同比减少14.23%，其中研发人员减少2.30%，占比提升了4.77PCT至39.05%。
    随着DeepSeek-R1的出现，AI在开源、低成本、推理增强的三大要素推动下步入快速推广期，机器人研发成果也得到快速提升。公司作为自动控制领域龙头，在积极拥抱最前沿技术成果，已经将TPT与DeepSeek深度融合，同时将在2025年进一步加速在工业AI领域的布局。
    2024年，中国工业自动化行业规模2598亿元，同比下滑3%，较上年下滑5PCT，预计2025-2027年复合增速2.3%。2024年工业软件收入2940亿元，同比增长7.4%，较上年下滑4.9PCT。在经济环境欠佳的大背景，公司一方面积极开展海外业务，另一方面积极推出了会员订阅制，大幅降低了客户的软件投资成本。这一收入模式将进一步提高产品更新频率并增加客户的黏性，同时降低公司定制开发的成本，增加收入的稳定性。
    维持对公司买入的投资评级。预计25-27年公司EPS分别为1.75元、2.34元、3.02元，按4月7日收盘价44.63元计算，对应PE为25.50倍、19.07倍、14.77倍。
    风险提示：经济形势对下游客户需求的影响；国际形势给海外业务推进带来的不确定性。

2024年报点评：煤机后市场空间巨大，专业化服务龙头市场份额有望不断提升

速达股份(001277)
    投资要点：
    3月28日速达股份(001277)公布2024年年报，公司营业收入为11.7亿元，同比下降6.9%；归母净利润为1.4亿元，同比下降13.6%；扣非归母净利润为1.36亿元，同比下降15.8%；经营现金流净额为1.59亿元，同比增长2.4%；EPS(全面摊薄)为1.85元。
    2024年煤机后市场收入下滑，二手设备租售业务大幅增长
    2024年公司公司营业收入为11.7亿元，同比下降6.9%；归母净利润为1.4亿元，同比下降13.6%。
    其中第四季度公司营业收入为3.2亿元，同比下降21.66%；归母净利润为0.28亿元，同比下降56.42%。
    公司2024年报营业收入和净利润下滑主要原因是2023年煤炭价格开始下降，煤企利润空间收窄，设备维护预算相应缩减，非紧急维修需求被推迟或取消，中小煤矿因盈利压力部分选择二手设备，降低或推迟专业维修服务采购，故公司维修与再制造业务收入下降而二手设备租售业务收入上涨较多。
    2024年报分业务看：
    1）2024年度面对液压支架维修市场竞争加剧、订单量与售价双降的不利局面，公司维修与再制造业务实现收入3.6亿元，同比下滑22.26%，完成再制造维修液压支架近4000架，仍保持了行业领先地位。维修与再制造业务占公司营业收入比例30.89%。
    2）2024年公司备品配件供应管理业务实现收入3.87亿元，同比下滑0.88%，占营业收入比例33.13%。
    3）2024年公司二手设备租售营业收入1.61亿，同比增长69.26%。公司在二手设备循环经济领域实现了突破性的增长。公司二手设备租售业务全年累计签约合同金额超2亿元。公司与晋能装备产业公司达成了近6000万元的大成套综采设备租赁战略合作，涵盖了液压支架、采煤机、刮板输送机等多种类型的综采设备，与沁和能源集团有限公司下属三个煤矿签订了2000多万元的设备租赁服务协议。
    4）2024年公司流体连接器领域营业收入1.79亿，同比下滑17.02%，公司工程机械板块管路件产品也逆势实现高增长，同比增长超40%，在盾构机械管路件配套市场占有率稳居前列。
    2024年报公司毛利率为24.52%、同比下滑2.84个百分点；净利率为12.16%，同比下滑0.8个百分点。毛利率、净利率下降的主要原因是公司主要业务维修再制造服务毛利率下降较多。2024年公司维修与再制造业务毛利率12.19%，同比下降了9.82个百分点。
    2024年分业务毛利率情况：维修与再制造业务毛利率12.19%，同比下降了9.82个百分点；备品配件供应管理毛利率41%，同比增长0.63个百分点；二手设备租售毛利率25.41%，同比提升16.93个百分点；流体连接件毛利率14.75%，同比下滑0.36个百分点。
    煤机后市场空间巨大，专业化服务龙头市场份额有望不断提升公司主营业务属于机械设备工业服务行业，主要围绕煤炭综采设备后市场，服务于煤炭生产企业。煤炭综采设备后市场服务对于提高下游煤炭生产效率，保障安全生产以及减少资源浪费具有积极意义。
    根据中国机电装备维修与改造技术协会矿用设备分会整理发表的行业研究报告，按照2018年我国原煤产量及大型煤矿产量占比计算，仅统计维修及配件支出（不包含二手设备租售市场），每年煤机综采设备后市场空间达200多亿元人民币；若按照2023年我国原煤产量及大型煤矿产量占比计算，目前每年煤炭综采设备后市场需求达300亿元左右，如果包含闲置设备盘活市场，行业空间更大。
    目前我国煤炭综采设备后市场的服务主体以煤矿企业自服务和专业后市场服务商为主，行业已经形成与汽车后市场行业相似的维修养护、配件供应、二手交易等几大子行业。受到专业化服务模式的主流化、行业集中度的逐步提升、后市场服务品种的丰富及渗透率的提高等因素的影响，未来本行业的发展趋势将更有利于专业后市场服务提供商，规模优势和协同优势将促使规模较大的服务商与规模较小的区域性服务商在效率和成本方面的差距进一步加大，规模较大的服务商将获得更高的市场份额。
    公司是国内规模较大的煤矿机械设备后市场服务专业提供商，是国内煤矿机械设备后市场服务业的商业模式创新先行者，拥有服务品种全面、协同效应较强的商业模式。公司的业务围绕煤矿机械全寿命周期开展，服务范围涵盖了煤矿机械的多个阶段，主要包括维修与再制造、备品配件供应管理、专业化总包服务、二手设备租售等业务，各业务之间存在较强的协同效应。公司同时也是国内规模较大的煤矿机械流体连接件服务提供商，在煤机、工程机械、盾构机械、农业机械等多领域逐步渗透，具有较好的市场优势地位。
    盈利预测与估值
    我们公司2025年-2027年营业收入预测分别为13.25亿、15.34亿、17.82亿，归母净利润预测分别为1.66亿、2.02亿、2.48亿，对应的PE分别为15.46X、12.68X、10.35X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：1：煤炭行业固定资产投资增速不及预期；2：煤炭需求情况、价格情况不及预期；3：汽车零部件业务发展不及预期；4：原材料价格上涨波动。