分红承诺兑现，股息率高达8.8%

广汇能源(600256)
    投资要点
    广汇能源于2024年4月19日发布2023年年度报告：
    2023年实现营业收入614.75亿元，同比增长3.48%；归母净利润51.73亿元，同比减少54.37%；扣非归母净利润55.41亿元，同比减少49.95%；经营活动现金流量净额为65.98亿元，同比减少34.97%。基本每股收益0.8元，同比减少53.76%；加权平均ROE为18.15%，同比减少26.90个百分点。
    2023Q4实现营业收入119.06亿元，同比减少46.20%，环比减少17.79%；归母净利润3.23亿元，同比减少89.01%，环比减少55.73%；扣非归母净利润7.13亿元，同比减少73.71%，环比减少2.21%。
    煤炭：煤价下跌业绩承压，产销量高增可期。2023年煤炭产量2637万吨，同比增长9.59%，其中原煤2231万吨（同比+9.13%）、提质煤406万吨（同比+12.20%）。煤炭销量3099万吨（同比+16.07%），其中原煤销量2588万吨（同比+13.30%）、提质煤511万吨（同比+32.45%）。吨煤价格475元/吨（同比-16.6%），吨煤成本310元/吨（同比-2.4%），吨煤毛利润165元/吨（同比-34.6%）。2023Q4煤炭产量695万吨（同比-1.43%，环比+27.96%），其中原煤601万吨（同比+0.06%，环比+35.79%）、提质煤94万吨（同比-10.00%，环比-6.59%）；煤炭销量892万吨（同比+18.68%，环比+50.26%），其中原煤714万吨（同比+13.25%，环比+44.76%）、提质煤178万吨（同比+46.99%，环比+77.29%）。未来伴随马朗等煤矿产能陆续投产，产销量高增有望对冲煤价下行风险，带动公司盈利增长。
    天然气：海内外LNG价差扩大，贸易气盈利有望改善。2023年天然气产量为5.80亿方，同比减少26.05%；天然气销量为86.84亿方，同比增长30.99%。单位价格为44178元/万方（同比-15%），单位成本为40594元/万方（同比-1.3%），单位毛利润为3584元/万方（同比-67.0%）。2023Q4天然气产量为1.35亿方（同比-39.44%，环比-0.73%），天然气销量为21.95亿方（同比-11.00%，环比+54.23%）。2024Q1日韩国际LNG价格9.33美元/百万英热（折合2633元/吨），广汇启东LNG市场价4872元/吨，国内外价差已经扩大至2240元/吨，季度环比上涨851元/吨。公司经营策略将国际货源引入国内销售，贸易气业务盈利能力有望改善。
    煤化工：甲醇产销下降，成本上涨盈利下降。2023年煤化工产品产量211万吨，同比减少7.80%，其中甲醇91.09万吨（同比-19.13%）、煤基油品65.02万吨（同比+4.40%）、副产品35.92万吨（同比-17.97%）。煤化工产品销量270万吨，同比减少12.55%，其中甲醇111.3万吨（同比-19.63%）、煤基油品68.96万吨（同比+3.71%）、副产品70.5万吨（同比-24.44%）。化工产品综合价格2842元/吨（同比-0.1%），单位成本2170元/吨（同比+16.8%），单位毛利润672元/吨（同比-32.0%）。
    现金股利0.7元/股，股息率高达8.8%。2024年4月19日广汇能源发布《关于2023年度利润分配预案的公告》，宣布2023年拟派发现金股利0.7元/股，现金分红金额达到45.47亿元，现金分红比例达到87.90%。以2024年4月19日收盘价7.96元为基础，测算2023年股息率为8.8%，投资吸引力十足。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑国际天然气价格下滑，我们下修2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为801.58、983.33、1099.21亿元，实现归母净利润分别为77.54、124.49、133.37亿元（2024-2025年原盈利预测为107.92、175.11亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为1.18、1.90、2.03元，当前股价7.96元，对应PE分别为6.7X/4.2X/3.9X，维持“买入”评级。
    风险提示：需求复苏不及预期、产能释放慢、研报使用信息数据更新不及时风险。

业绩承压静待拐点，收购欧洲资产全球化提速

美利信(301307)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营收31.89亿元，同比+0.6%，归母净利润1.36亿元，同比-39.3%，其中23Q4实现营收8.3亿元，同比-9.6%，归母净利润亏损0.04亿元，由盈转亏。
    收入：23年收入31.89亿元，同比+0.6%，低于预期主要下半年的通信业务和汽车业务下游客户均承压：①通信类结构件全年收入14.2亿元，同比-15.1%，其中23H1/H2收入增速分别为3.4%、-32.4%；②汽车类零部件全年收入16.2亿元，同比+12.7%，其中23H1/H2收入增速分别为26.4%、3%。
    利润：毛利率下降盈利承压预计是新产能爬坡阶段以及客户需求不及预期所致。23年毛利率15.54%，同比-1.73pct，其中通信类结构件毛利率17.2%，同比+0.48pct，汽车类零部件12.07%，同比-3.78pct，毛利率下降预计是新产能投放但客户需求不及预期所致，22年末/23H1末/23年末公司固定资产分别为17亿、19.8亿、25.3亿元，23年下半年新增转固5.5亿，但下半年无论是通信业务还是汽车业务收入均承压，因此新增转固带来的边际折旧费用增加，2022/2023年固定资产折旧费用分别为1.8亿元、2.5亿元。
    拟收购欧洲资产，全球化布局提速。公司发布公告，1）拟以现金3484万欧收购德国公司VOIT Automotive GmbH97%股权，并间接取得Fonderie Lorraine S.A.S.51%的股权；2）拟以现金1052.8万欧收购波兰公司Voit Polska Sp.Z o.o.100%股权。标的公司主要从事铝合金压铸、机加工及冲压冷成型业务，主要客户包括采埃孚、博世、博泽、奥迪、大众等，2020-2023年德国公司第一大客户采埃孚收入占比70%以上，前五大客户收入占比超过90%。通过本次收购，美利信将直接获得欧洲本地化产能及技术中心，并获取标的公司客户资源，加速美利信与欧洲主机厂和全球知名Tier1的合作，进一步提升美利信在全球市场的份额。同时，美利信与标的公司在研发、生产、销售、国际化管理等方面将产生多维度的协同效应，将显著增强公司全球市场的竞争力
    客户优质的铝压铸新秀，平台化发展+全球化加速助力中期成长。
    汽车业务绑定特斯拉&比亚迪&蔚来&华为&小米等客户，通信业务绑定爱立信&华为等客户，历史上已多次证明过自身的深度挖掘客户实力。在稳固主业的同时积极拓展储能领域、超充领域、智驾领域铝压铸市场以及镁压铸市场，实现平台化发展。2023年以来持续加快全球化，通过外延并购形式持续深化北美+欧洲布局，加强全球竞争优势和市场份额。
    盈利预测：考虑通信业务和汽车业务下游需求和格局均存在一定不确定性，以及公司新产能投放下盈利能力爬坡亦存在不确定性，不考虑拟收购资产并表影响，调整公司24-25年归母净利润为1.6、1.8亿元（前值为3.9、5.4亿元），新增2026年盈利预测2.2亿元，同比增速依次为15%、17%、22%，对应当前PE30X、26X、21X，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源需求不及预期、铝价大幅上涨、新业务拓展不及预期等

Q4业绩创新高，进军人形机器人核心供应链环节

斯菱股份(301550)
    投资要点
    事件：4月20日，公司发布2023年年报、关于使用部分超募资金投资建设新项目的公告等。（1）2023年公司实现营业收入7.38亿元，同比下降1.55%，实现归母净利润1.50亿元，同比增长22.16%，实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长17.21%。单四季度实现营收2.08亿元，同比增长20.9%，实现归母净利润0.43亿元，同比增长43.02%；（2）公司新增募投项目——机器人零部件智能化技术改造，计划使用募投资金1.17亿元，建设谐波减速器、执行器模组、滚珠丝杠、行星滚柱丝杠产品的生产线。
    2023年下半年公司营收增速转正，全年业绩符合预期：
    （1）收入分业务来看：①制动系统类轴承全年收入5.67亿元，同比增长2.7%；②传动系统类轴承全年收入0.95亿元，同比下降21%；③动力系统类轴承全年收入0.55亿元，同比增长10.9%；④非汽车类轴承全年收入0.12亿元，同比下降27%。
    （2）收入分季度来看，2023年公司一至四季度单季度营收分别为1.5/1.9/2/2.1亿元，收入水平逐季抬升，同比变动分别为-24.7%/-2.1%/2.1%/20.9%。
    （3）2023年公司整体毛利率为32.1%，较2022年提升5.9pct，主要原因系原材料价格的下降。公司的主要原材料为钢材，2023年国内钢材价格指数平均值较2022年下降9.7%，由此影响公司营业成本由2022年的5.5亿下降至5亿，同比下降9.4%。
    （4）2023年，公司整体净利率为20.3%，较2022年提升3.9pct，主要受益于毛利率提升。公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.11/0.32/0.33/-0.2亿元，分别同比变化-1.7%/+6.6%/+2%/-10.7%。
    制动系统业务持续增长，成长空间广阔：
    制动系统类轴承是公司的主要业务，2021-2023年营收占比分别为73.5%/73.7/76.9%，2022-2023年营收分别同比增长5.2%/2.6%，均小幅快于公司整体营收增长。公司的制动系统类轴承主要包括轮毂轴承、轮毂轴承单元及重卡轴承，产品销量在国内同类产品后市场领域排名前列。全球汽车轮毂单元后市场规模超500亿，公司市占率不足2%，未来市场份额提升潜力大。
    深耕海外市场，持续加快全球化布局：
    海外市场是公司主要收入来源，2021-2023年海外收入占比分别为65.9%/70.1%/69.2%。
    2023年公司加大海外工厂建设力度，对泰国子公司进行了第二期投资建设，当期增加在建工程3446万元，达成工程进度81%，预计2024年第一季度新工厂可以投产。此外，公司已初步建立北美市场的本地服务能力，进一步加快公司主业全球化产业布局的节奏。
    设立机器人事业部，系统布局机器人核心零部件：
    2023年，公司完成组建专门的研发、技术团队，对机器人关节零部件产品进行研究开发，并取得相应成果。目前，公司谐波减速器已处于量产前期筹备阶段，丝杠类产品和执行器模组产品已初步实现样品打造。2024年，公司将成立事业三部（机器人零部件），负责规划机器人零部件发展方向及整体布局。
    公司在人形机器人领域立足谐波/丝杠两大核心零部件，并进一步向上延伸至执行器模组领域。人形机器人产业快速发展，已涌现出Figure AI、Optimus、优必选、智元、宇树等国内外知名玩家，供应链在tier1即模组环节对供应商的系统集成能力和产业资源均提出了更高的要求，门槛显著提升。公司定位为人形机器人供应链的一级供应商，其产业定位可类比三花智控、拓普集团，后续产业化进展值得期待。
    盈利预测：公司是汽车轮毂轴承单元后市场领先企业，盈利能力突出，同时积极布局机器人核心零部件。我们预计公司2024-2026年净利润分别为1.9/2.3/2.9亿元（2024-2025年前值分别为1.8/2.3亿元），对应PE分别为17/14/11倍。当前公司估值水平已明显低于机器人行业估值，其业务布局可对标人形机器人领域的三花智控、拓普集团；产业链稀缺性突出，给予“买入”评级。
    风险提示事件：宏观政治经济环境变化风险；市场竞争风险；盈利预测假设不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

营收结构持续优化，创新业务加速突破

国能日新(301162)
    投资要点
    4月12日，国能日新发布2023年报。2023年公司实现营收4.56亿元，同比增长26.89%；归母净利润0.84亿元，同比增长25.59%；归母扣非净利润0.71亿元，同比增长16.32%。
    功率预测业务营收结构持续优化，研发新品拓展业务纵深。2023年公司功率预测业务营收2.68亿，同比增长3.15%，毛利率69.48%同比+1.99pcts。2023年公司持续保持新能源功率预测领域的领域优势，当年新增覆盖电站632家，总覆盖电站数进一步增至3590家。分业务来看，2023年公司功率预测服务费收入1.60亿元，同比增长18.75%，持续稳定增长；设备收入0.64亿同比增长0.67%，升级改造收入0.44亿同比下降28.74%。整体来看，公司功率预测业务在新能源装机快速发展的背景下保持较快增速，且服务费占比持续增加，营收结构持续改善，毛利率亦持续提升。同时，在原有功率预测业务基础上，报告期内公司针对异常天气现象频发的现象，其功率预测系统对气象预警功能、预测数据展示、数据上报等方面进行持续优化迭代，并完成多个省区部分风光电站的异常气象预报预警功能改造升级工作。此外，通过研究更长周期的数值天气预报，公司延长功率预测时长，并研发中长期发电量预测功能。
    并网控制业务加强布局，场景不断突破。2023年公司并网控制业务实现营收0.97亿元，同比+75.81%，其中升级改造收入0.10亿元，同比+204.55%。该业务高增长主要系当期新增集中式装机持续高增，并网与压力增加之下对监测、调节需求高增，从而带来较多业务量，同时分布式产品销售覆盖山东、河南、江浙等9省份；此外，报告期内控制类产品在风光储协同控制领域持续突破，从控制策略和通信规约层面全面兼容风储、光储及独立储能电站的功率控制功能，从而提高场站经济效益，带来新业绩增量。
    创新业务快速增长，新产品新业务布局加速。2023年公司创新业务实现营收2486万元，同比+124.62%。具体来看：1）电力交易：公司电力交易相关产品已在山西、甘肃、山东等五省份陆续得到应用，并加快拓展用户侧电力交易场景，用户侧电力交易解决方案已进行产品预研并尝试拓展至山西、山东、甘肃等用户侧市场；2）储能EMS：产品能力进一步升级，并针对工商业储能场景开发工商业储能智慧解决方案“储能云管家”，开展储能全生命周期运营管理服务；3）虚拟电厂：公司通过控股子公司国能日新智慧能源作为公司参与虚拟电厂运营业务的市场主体，报告期内公司已获得西北五省及华东、华北部分省份聚合商准入资格，同时公司持续拓展并签约工业负荷、中央空调、充电桩等优质负荷资源用户。4）微电网业务：23年5月公司发布微电网能源管理系统”，并在报告期内完成了尼日利亚、南非等非洲区域的“离并网切换型微电网系统”和欧洲区域的“分时电价微电网系统”等多个微电网项目的落地并实现平稳运行。
    盈利预测与投资建议：结合公司2023年报，我们调整并新增2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.79/7.25/9.01亿元（2024-2025年前预测值为6.30/7.96亿元），归母净利润分别为1.07/1.49/2.06亿元（2024-2025年前预测值为1.27/1.66亿元），对应PE分别为36/26/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：虚拟电厂、电力市场化政策落地不及预期的风险；产品与技术研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险等。

2023年业绩符合股权激励目标，高车及应急产品多点发力

海伦哲(300201)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年全年实现营业收入合计13.52亿元，同比增长32.03%，实现归母净利润2.06亿元，同比增长183.05%。2023年四季度，实现营业收入合计2.78亿元，同比下降16.31%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长776.75%。
    2023收入高增，净利率逐季提升创新高。
    （1）成长性分析：公司2023年收入高增，主要由于公司市场地位恢复提升，多个产品收入高增。分产品来看，①高空作业车营业收入5.47亿元，同比增加28.3%；②军品和消防车业务营收4.47亿元，同比增长73.7%；③抢修车营收0.8亿元，同比增长49.4%，电源车营收16.7亿元，同比下滑24.7%；④维修服务和再制造业务营收0.95亿元，同比增加90.7%。
    （2）盈利能力分析：①2023年，公司销售毛利率为32.58%，同比增长0.36pct，主要由于高毛利的抢修车、备件修理业务收入占比提升；②2023年，公司销售净利率为15.1%，同比增长8.0pct，主要由于公司完成对东莞海讯股权的对外转让，产生5,130万元的投资收益；③随着公司收入规模提升，期间费用率稳中有降，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.85%/5.27%/3.73%/0.64%，同比分别-0.82%/0.22%/-0.60%/-0.20%，管理费用率增长主要由于公司计提股权激励费用的影响。
    （3）营运能力及经营现金流分析：2023年，公司应收账款周转天数为173天，同比减少72天；2023年公司经营活动产生的现金流量净额为3.36亿元，在手现金充足。
    高空作业车行业增速稳健，公司作为唯一自主生产绝缘臂的老牌龙头，市场地位稳固。根据中国工程机械工业协会的不完全统计，2023年高空作业车销量4139台，同比增长23.44%，行业增速稳健。海伦哲是国内产品结构型式非常丰富、产品种类非常齐全、产品作业高度较高的高空作业车产品及服务提供商，作业高度覆盖7-45米，共60余个规格；在智能化、大高度以及绝缘臂产品系列中占据市场主导地位。公司在高空作业车市场占有率较高，作为行业中唯一自主生产绝缘臂的车企，绝缘斗臂车产品竞争力极强，市场地位稳固。
    坚持“技术领先型的差异化”，公司研发多款应急新产品。响应国家应急救援顶层设计和“全灾种、大应急”体系建设，2023年公司成立应急事业部，研发推出6款排水抢险车、1款应急照明车，大力向应急救援产业拓展。2023年公司自主研发AMR项目自制自动导向搬运车HAS40于2023年11月成功下线，全资子公司格拉曼高空系留无人机灭火消防车研发取得突破性进展。
    大力拓展国际新市场，构建新的增长点。2023年年初以来，公司确定“深耕国内、开拓国际”的经营策略。3月底完成在马来西亚首批电动高空作业车交车及培训；9月，公司与江苏舜天、同力股份签署合作协议，大力拓展国际市场，有望形成出口新增长点。
    股权激励计划第一期目标值已达成，公司发展战略规划稳步推进。公司提出“三年业绩翻两番，再造一个海伦哲”的新发展战略规划，并发布2023年限制性股票激励计划，2023-2025年的目标净利润的触发值和目标值分别为1.60/2.24/3.13和2.00/2.80/3.92亿元，授予价格（含预留授予）为每股1.96元/股。目前2023年业绩目标值已实现，未来有望继续调动员工积极性，实现公司经营目标。
    公司作为高空作业车和消防机器人老牌龙头，下游行业需求稳健，管理层制定三年目标重新出发，2023年达成第一期股权激励目标，预计2024-2026年公司营收分别为17.9、22.9、27.5亿元；分别同比+33%、+28%、+20%；归母净利润分别为2.84亿元、3.53亿元、4.26亿元，分别同比+38%、+24%、+21%，给予“买入”评级（维持）。前值预计2024-2025年公司营收分别为23.7亿元、29.6亿元，归母净利润分别为2.84亿元、3.55亿元。
    风险提示：宏观环境因素变动的风险、供应链安全风险、报告对行业数据的测算误差、研报中使用的数据可能存在滞后或更新不及时的风险

Q4收入符合预期减值影响利润，冲压&一体压铸产能加码

多利科技(001311)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，2023年公司实现营收39.1亿元，同比+16.6%，归母净利润5亿元，同比+11.1%。其中23Q4公司实现营收11.7亿元，同比+21%；归母净利润1.1亿元，同比-17.1%。
    Q4收入符合预期，盈利受减值影响略低于预期。23Q4收入11.7亿元，同比+21%，环比+15.2%，23全年实现营收39.1亿元符合预期。23Q4毛利率20.57%，环比-3.1pct，预计是新产能转固带来边际折旧压力，22年末/23H1末/23Q3末/23年末公司固定资产分别为10.5亿、10.5亿、11.7亿元、14.8亿元，23Q4固定资产较23Q3增加3.1亿元。23Q4共计提资产减值和信用减值0.72亿元，主要是对个别客户的应收账款坏账准备、存货跌价准备、固定资产减值准备等，若还原减值影响则盈利符合预期。
    白车身总成战略持续推进，冲压+一体压铸产能加码。公司在冲压、焊接工艺业务的基础上，积极推进一体化压铸、热成型、电泳漆和复合材料等业务，并布局相应产能，为客户提供多方位、更优质的服务，进一步提升公司的核心竞争力。一体化压铸方面，公司已在盐城多利、安徽达亚布局四条一体化压铸生产线，其中盐城多利6100吨一体化压铸生产线已投入使用，一体压铸已积累了良好的研发及生产基础、并取得了较高的产品良率，2023年公司再获国内某头部新能源汽车一体压铸后地板定点，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元，将于2025年开始量产，即将步入规模化阶段，为匹配客户需求，公司在常州金坛投资江苏金坛投资新建“汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”。同时，23年底公司计划总投资3.3亿元在金华市投建汽车车身轻量化项目，补充冲压、热成型、焊接生产线等产能，更好的满足客户需求。
    基本盘业务已在客户、盈利上证明商务&成本管控能力强，绑定新能源大客户带来确定性高增长、高盈利。公司深度配套特斯拉、理想等新能源大客户，2022年特斯拉、理想收入占比分别为47%、12%，有望受益于特斯拉、理想新车型以及规模快速放量。客户优质支撑公司业绩持续成长的确定性和盈利的稳定性。
    切入一体压铸开辟新成长，中长期打造为白车身总成供应商。公司主营集白车身冲压零部件、总成焊接拼装一体，对白车身总成件理解较深，掌握多种跨材料/工艺连接技术。2020年下半年开始布局一体化压铸，在人才&技术&设备上进行了储备，已采购布勒6100T压铸机。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0到1的潜在千亿市场，公司此前深耕白车身件（冲压、焊接工艺），产业趋势捕捉敏锐，布局压铸补齐工艺以打造白车身总成供应商。
    盈利预测：考虑到下游竞争加剧核心客户需求存在一定不确定性，新业务盈利爬坡也存在一定不确定性，调整24-25年公司归母净利润为6.1亿元、7.1亿元前值为（6.6亿元、8.4亿元），新增26年归母净利润预测值8.4亿元，24-26年归母净利润同比增速分别为22%、17%、18%，对应24-26年PE分别为10X、9X、8X，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源销量不及预期、新客户拓展不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等

业绩超预期，继续看好长期成长

百亚股份(003006)
    投资要点
    事件：百亚股份发布一季报。2024年一季度，公司实现营业收入7.65亿元，同比增长46.4%，归母净利润1.03亿元，同比增长28.1%，扣非后净利润0.98亿元，同比增长30.6%。业绩超市场预期。
    毛利率提升显著，品牌势能向上。盈利能力上：一季度，公司毛利率54.36%（+7.51pct.），归母净利率为13.41%（-1.92pct.）。受益规模效应释放、及以益生菌系列为代表的大健康产品占比提升，公司毛利率提升显著。费用端：Q1销售/管理/及研发费用率分别为34.4%（+11.59pct.)、2.7%（-1.18pct.)、2.0%（-0.49pct.)。公司着眼长期，建设产品与品牌核心竞争力，看重抖音等新渠道品宣价值，在电商及外围市场营销费用投入加大，带动其他平台及线下市场品牌认知加深。展望Q2，伴随公司技改、外协及新产线到位，产能影响消退。
    自由点增长54.6%，大健康系列表现突出。2023年，自由点卫生巾产品营收7.01亿元（+54.6%），产品毛利率为57.7%（+5.8pct.），大健康系列占卫生巾收入比重进一步提升，产品结构升级逻辑持续兑现。2024年，我们预估产品推新围绕益生菌系列升级展开，巩固产品竞争力与品牌心智。
    电商表现持续超预期，线下外围扩张良好。一季度分渠道看，1）线上：电商渠道营收2.96亿元（+150.5%），持续超预期。我们估算在重点投入的抖音平台实现翻倍以上增长，天猫官旗及拼多多亦增长亮眼。2）线下：线下收入4.36亿元（+16.7%），其中外围市场收入增长52%；我们估算核心市场增速接近10%，增量核心来自云贵陕市场。
    投资建议：2023年公司重点发力线上渠道、产品力&品牌力持续拉升，外围市场亦稳步拓展，2024年持续成长可期。我们认为“益生菌”系列的成功放量反映公司产品升级及品牌塑造卓有成效、核心竞争力提升；2024年公司战略清晰，线上线下齐头并进，看好公司从区域走向全国、高速成长。我们预计公司2024-2026年实现营收26.75、32.83、39.82亿元，同增24.8%、22.7%、21.3%，归母净利润3.01、3.81、4.81亿元，同增26.3%、26.5%、26.5%，EPS为0.7、0.89、1.12元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

Q1超预期，合同负债维持高位

华润三九(000999)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，报告期内实现营业总收入72.94亿元，同比增长14.82%；实现归母净利润13.64亿元，同比增长18.49%；实现扣非净利润13.28亿元，同比增长17.38%。
    Q1迎来开门红，业绩大超市场预期。2024年一季度公司实现营业收入72.94亿元，同比增长14.82%；归母净利润13.64亿元，同比增长18.49%；实现扣非净利润13.28亿元，同比增长17.38%；收入利润均实现双位数增长，业绩表现超出此前市场预期。
    净利率提升明显，合同负债维持高位。2024年一季度公司实现毛利率53.42%（同比-0.65pp），净利率19.92%（同比+0.57pp）。费用端来看，一季度公司销售/管理/研发费用率分别为21.42%/6.53%/-0.32%，分别同比-0.69pp/-0.43pp/-0.21pp，费用端持续优化。截止2024年Q1，公司账上合同负债为17.82亿元，较2023年末增加1.32亿元，合同负债继续维持高位。
    昆药整合成效有望于2024年开始释放。昆药集团2023年实现营业收入77.03亿元，同比下降6.99%，主要因其商业板块业务结构优化及对外援助业务减少。2023年公司对昆药的整合工作正在稳步推进，随着昆药集团业务不断聚焦，商业渠道、业务模式、管理模式等融合深度推进，部分业务和产品已融入三九商道体系，实现终端覆盖率稳步提升。
    盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入281、315、348亿元，同比增长13%、12%、10%，实现归母净利润32.98、37.82、42.45亿元，同比增长16%、15%、12%；对应EPS分别为3.34、3.83、4.30。考虑到公司是稀缺的中药OTC平台型企业，品牌和渠道优势突出，内生外延双轮驱动成长，维持“买入”评级。
    风险提示事件：原材料价格波动的风险、并购整合不及预期的风险、政策变化风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。

业绩大超预期，净利率持续优化

济川药业(600566)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入24.03亿元，同比增长0.60%；实现归母净利润8.45亿元，同比增长24.90%；实现扣非归母净利润7.26亿元，同比增长19.83%。
    Q1业绩大超预期，归母实现25%增长。2024年一季度公司实现营业收入24.03亿元，同比增长0.60%；实现归母净利润8.45亿元，同比增长24.90%；实现扣非归母净利润7.26亿元，同比增长19.83%，表现亮眼，大超市场预期。我们预计，Q1业绩表现超预期主要是得益于一季度以来呼吸道疾病高发，带动公司核心品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒的畅销所致。
    费用端优化带来净利率明显提升。2024年Q1公司实现毛利率81.12%，较2023年同期下降0.91pp；实现净利率35.25%，同比大幅提升6.85pp。费用端，2024年一季度公司销售/管理/财务费用率分别为41.19%/8.57%/-3.90%，分别同比-4.41pp/+0.60pp/-2.28pp，其中销售费用率的大幅下降我们预计与公司营销体系创新有关。
    盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入102.03、110.84、119.44亿元，同比增长6%、9、8%，实现归母净利润31.14、34.30、37.30亿元，同比增长10%、10%、9%。考虑到公司核心品种竞争格局稳定、市场份额领先，夯实业绩稳健增长的基础，二线品种发力及BD落地带来第二增长曲线，维持“买入”评级。
    风险提示事件：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；商业化进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

Q1量价双降业绩承压下行，高股息仍具吸引力

潞安环能(601699)
    投资要点
    潞安环能于2024年4月18日发布2023年报及2024年一季度报告：
    2023年，公司实现营业收入431.37亿元，同比减少20.55%；归母净利润79.22亿元，同比减少44.11%；扣非归母净利润78.89亿元，同比减少45.11%；经营活动产生的现金流量净额为88.52亿元，同比减少73.79%。基本每股收益2.65元，同比减少44.09%；加权平均ROE为16.37%，同比减少17.61个百分点。
    2023年第四季度，公司实现营业收入101.24亿元，同比减少29.33%，环比减少9.04%；归母净利润6.52亿元，同比减少86.69%，环比减少66.96%；扣非归母净利润6.47亿元，同比减少87.36%，环比减少67.22%；经营活动产生的现金流量净额为-4.30亿元；基本每股收益0.22元/股，同比减少86.59%，环比减少66.67%。
    2024年第一季度，公司实现营业收入86.59亿元，同比减少27.19%，环比减少12.32%；归母净利润12.88亿元，同比减少61.90%，环比增长18.81%；扣非归母净利润12.85亿元，同比减少61.73%，环比增长18.99%；经营活动产生的现金流量净额为-15.65亿元；基本每股收益0.43元/股，同比减少86.59%，环比减少66.67%。
    煤炭业务：量价双弱压制业绩，产能核增对冲安检趋紧影响
    产销量方面：安检趋严，Q1产销量下滑。2023年公司原煤产量为6046万吨，同比增长6.26%，其中混煤产量为2955万吨（同比-1.19%），喷吹煤产量为2180万吨（同比+6.76%）；商品煤销量为5498万吨，同比增长3.85%，其中混煤销量为2941万吨（同比-0.89%），喷吹煤销量为2162万吨（同比+6.03%）。2023年Q4原煤产量为1584万吨（同比+19.91%，环比+5.04%），其中混煤产量为739万吨（同比+9.74%，环比+7.83%）、喷吹煤产量为577万吨（同比+20.96%，环比-0.68%）；商品煤销量为1457万吨（同比+1.86%，环比+9.71%），其中混煤销量为738万吨（同比+8.94%，环比+10.59）、喷吹煤销量为613万吨（同比-10.54%，环比+8.04%）。山西省发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，要求相关部门对负责监管煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治开展情况进行全覆盖检查。受安检趋紧影响，2024Q1潞安环能原煤产量为1324万吨（同比-9.93%，环比-16.41%），其中混煤产量为645万吨（同比-16.88%，12.68%）、喷吹煤产量为485万吨（同比-3.77%，环比-15.96%）。
    价格与利润方面，2023年公司吨煤价格为728元/吨，同比减少21.82%；吨煤成本348元/吨，同比减少3.28%；吨煤毛利为380元/吨，同比减少33.49%。2023Q4吨煤价格为651元/吨（同比-29.43%，环比-9.48%），吨煤成本为360元/吨（同比+46.09%，环比+1.23%），吨煤毛利为292元/吨（同比-56.91%，环比-19.93%）。2023Q4潞安环能吨煤价格下滑，成本上涨，导致业绩承压下行。2024Q1吨煤价格为689元/吨（同比-20.67%，环比+5.87%），吨煤成本为378元/吨（同比+7.62%，环比+5.03%），吨煤毛利为312元/吨（同比-39.84%，环比+6.89%），2024Q1吨煤价格上涨，带动盈利能力季度环比改善。
    积极推进产能核增，对冲“安检趋紧”影响。潞安环能正积极推进现有矿井产能核增，黑龙关煤业生产能力由90万吨/年核增至120万吨/年、黑龙煤业生产能力由120万吨/年核增至150万吨/年、慈林山煤矿生产能力由60万吨/年核增至120万吨/年，合计核增120万吨/年，煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治对公司产量影响有望减弱。
    2023年现金分红比例60%，股息配置价值仍高。潞安环能于2024年4月18日发布《关于2023年度利润分配预案的公告》，宣布拟派发现金红利47.53亿元，现金分红比例达到60%，以4月19日收盘价23.82元为基础，测算股息率达到6.67%，配置价值仍较强。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑“三超”和隐蔽工作面专项整治对潞安环能产销量压制影响，我们下修公司2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为428.43、444.66、457.43亿元，实现归母净利润分别为75.85、82.38、87.75亿元（2024-2025年原预测值为98.10、111.16亿元，新增2026年盈利预测值），每股收益分别为2.54、2.75、2.93元，当前股价23.82元，对应PE分别为9.4X/8.6X/8.1X，维持“买入”评级。
    风险提示：技改矿建设进度不及预期、煤炭价格继续大幅下跌、产能利用率不及预期、研报信息数据更新不及时。

兆易创新：Q1业绩亮眼，持续关注存储龙头涨价节奏及盈利修复

兆易创新(603986)
    投资要点
    Q1淡季但业绩亮眼，营收环增19%，走出低谷，毛利率环比提升4pcts，穿过低点。1）2023：收入57.61亿元，同比-29%，归母净利润1.61亿元，同比-92%，扣非0.27亿元，同比-99%。毛利率34%，yoy-13pcts，净利率2.8%，yoy-22pcts。全年计提资产减值损失6.13亿元，其中商誉减值3.73亿元，存货减值2.37亿元。23年非经常性损益1.3亿元，其中政府补助0.72亿元，金融资产等损益0.75亿元。
    2）23Q4：收入13.66亿元，同比+0.4%，环比-4%，归母净利润-2.73亿元，同比-598%，环比-379%，扣非-3.13亿元，同比-249%，环比-582%，毛利率35%，同比-9pcts，环比-2pcts，净利率-20%，yoy-17pcts，环比-27pcts。Q4计提资产减值损失-4.30亿元，其中商誉减值3.73亿元，存货减值0.57亿元。扣除商誉减值影响，Q4归母净利润1.0亿元，环比+2%。
    3）2023年营收构成：22年存储芯片/微控制器/传感器占比59%/35%/5%，23年为71%/23%/6%，存储芯片占比提升，其中23年存储芯片收入40.77亿元，同比-16%，毛利率33%，同比-7pcts，微控制器收入13.19亿元，同比-55%，毛利率43%，同比-22pcts，传感器收入3.52亿元，同比-19%，毛利率16%，yoy-0.36pcts。从销量增速看，存储芯片销量同比+18%，微控制器同比-17%，传感器同比+14%。
    4）24Q1：收入16.27亿元，同比+21%，环比+19%，归母净利润2.05亿元，同比+36%，扣非1.84亿元，同比+41%，毛利率38%，同比-0.1pcts，环比+4pcts，净利率13%，同比+1pcts，环比+33pcts。Q1计提存货减值损失0.35亿元。Q1研发费用率18%，同环比均增加1pcts。
    Q1通常为淡季，受益消费市场需求回暖，公司Q1存储芯片出货量增加，带动公司收入同环比增加，营收环比增长19%，走出低谷，Q1毛利率38%，环比+4pcts，毛利率已穿过低点、有望持续向好。
    发布激励计划，集中高管和核心骨干，彰显长期发展信心。
    公司发布2024年股票期权激励计划，拟授予678.14万股股票期权，占股本1.02%，主要是激励45名管理人员、核心骨干等，行权价格为59.18元，人均授予15万股。2024-2027年营收目标73/86/98/118亿元，yoy+27%/18%/14%/20%。需摊销的总费用为1.27亿元，其中2024-2028年分别摊销0.33/0.44/0.29/0.16/0.05亿元。
    2023年股票期权激励计划，拟向激励对象1018人授予1081万股，人均授予1万股，与2023年激励计划相比，本次激励计划集中在高管和核心骨干，人数较少、人均股数明显提升。2023年股票期权激励计划的业绩考核目标为2023-2026年收入目标为70/73/86/93亿元，本次激励计划24、25年目标与此前激励计划一致，26年目标为98元、略高于23年激励计划，整体新激励计划目标与此前目标基本一致，持续彰显长期发展信心。
    DRAM业务24年加速成长，享受大空间+高弹性。
    公司公告，23年向长鑫关联交易采购3.62亿元，预计24年采购8.52亿元，采购金额翻倍。从23Q3末开始，利基存储价格有所反弹，从23Q4开始公司采购额有所增加，预计公司DDR3在2024年代工量将进一步增加，8Gb容量DDR4产品及其他新产品量产，采购增加。
    3月29日公司公告，公司15亿元参加长鑫存储增资，增资完成后持股长鑫1.88%（增资前0.95%）。
    1月31日公司公告，公司与长鑫拟新签署《协议书》，就双方主要业务范围等进行约定，协议有效期内（有效期限至2030/12/31），长鑫主要聚焦主流，包括服务器、个人电脑、手机等大宗应用，兆易主要聚焦利基，包括机顶盒、电视、智能家居、基站等。
    公司DRAM已与长鑫分工，兆易聚焦利基享90亿+美金市场，NOR三倍空间。公司DDR323年9月量产，已具备DDR3和DDR4两条产品线多个料号，后续有望推出8Gb DDR4等产品，产品陈列不断丰富。2023年市场拓展效果明显，总成交客户数量稳步增加，DDR3L2Gb、4Gb出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV等应用领域及主流客户群。利基DRAM自23Q4已开启涨价，预计24年持续在涨价通道，涨价叠加规模出货，公司DRAM毛利率有望修复。
    SLC NAND、NOR涨价趋势凸显，持续关注涨价节奏及盈利修复。
    行业层面，SLC NAND已开启涨价，NOR涨价趋势逐渐明朗，兆易是NOR全球第二、SLC NAND24年有望快速成长，涨价预期+成本改善，有望带来公司NOR和SLC NAND业务盈利能力修复。
    1）NOR：23年NOR出货25.33亿颗，同比+16%，出货量创新高，在Q4淡季保持较好的出货量，保持在中高端消费市场优势，积极拓展工业、网通、汽车等应用，55nm已全线量产，NOR车规级产品2Mb~2Gb容量已全线铺齐。21年兆易NOR全球份额19%，22年提升至20%、保持全球第三，23年已提升至全球第二。
    2）SLC NAND：经多年发展，产品在消费电子、工业、汽车电子等领域已实现全品类覆盖，23年出货量同比大幅增长。38/24nm两种制程全面量产，正以24nm为主要工艺制程，容量覆盖1~8Gb，38nm SLC NAND车规产品覆盖1~4Gb。
    23Q4MCU已开始企稳，产品丰富度不断提高，持续关注景气度及行业竞争情况。1）MCU：①23Q4已开始企稳。23年需求保持低位、竞争加剧、价格持续下降，23H1MCU营收出现大幅下降，H2降幅逐渐收窄，Q4环比Q3已呈现企稳迹象。②料号持续丰富。22年报显示量产38个系列、超过450款MCU，23年报显示已成功量产46个系列、超过600款MCU。23年推出国内首款M7内核产品，RISC-V内核的全新双频双模无线MCU量产供货。MCU产品已覆盖110nm、55nm、40nm、22nm多种工艺制程，至2023年底，公司MCU产品累计出货已超过15亿颗。③持续拓展车规。目前已成功与国内头部Tier1平台合作开发产品，如埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统，并同时已与多家国际头部公司开展合作，23年D32A503系列市场拓展稳步推进，并进一步推出GD32A490系列高性能车规级MCU新品。④发力家电MCU：与国家高端智能化家用电器创新中心共建GD32MCU联合实验室，发力家电MCU。
    2）传感器：手机市场是2023年率先回暖的细分市场，公司产品与市场同步，实现出货量同比较好增长，市占率在2023年有所上升。
    3）模拟IC：高性能电源、电机驱动、专业电源管理芯片、锂电池管理芯片四大类产品，与MCU配合打造生态，公司继续提升研发能力，积极开拓消费、工业、网通等市场。
    投资建议：此前预计24-25年归母净利润为15/23亿元，考虑整体需求较为疲软，调整24-26年归母净利润为10/16/21亿元，对应PE估值为49/31/23倍。公司是大陆存储+MCU行业双龙头，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。
    风险提示事件：MCU和Nor景气度可能不及预期的风险，代工成本上涨公司无法通过产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险，计提商誉减值致盈利不及预期的风险。

成本红利兑现，期待同店改善

紫燕食品(603057)
    投资要点
    事件：2023年公司实现收入35.50亿元，同比增长-1.46%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长49.46%；实现扣非后归母净利润2.78亿元，同比增长53.26%。其中2023Q4公司实现收入7.34亿元，同比增长-14.65%；实现归母净利润-0.10亿元，去年同期为-0.06亿元；实现扣非后归母净利润-0.15亿元，去年同期为-0.18亿元。2024Q1公司实现收入6.95亿元，同比增长-8.00%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长20.87%；实现扣非后归母净利润0.39亿元，同比增长13.89%。
    开店稳健，同店承压。2023年公司实现鲜货卤味收入30.04亿元，同比增长-1.71%。公司全年门店净增加510家至6205家，全年平均门店数量同比增长9.63%，平均门店鲜货收入同比下降10.34%至50.48万元，平均门店销量同比下降6.61%。2023年鲜货产品销量同比增长2.38%，鲜货单价同比增长-4.00%。分品类看，2023年夫妻肺片收入同比增长0.46%至10.99亿元（量+0.34%，价+0.12%），整禽类收入同比增长-4.06%至8.79亿元（量-3.89%，价-0.18%），香辣休闲类收入同比增长-18.68%至3.14亿元（量-16.86%，价-2.18%），其他鲜货收入同比增长7.90%至7.11亿元（量+18.52%，价-8.96%）。2023年华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北分别实现收入24.47、3.92、3.17、1.56、0.87、0.51、0.31亿元，同比分别增长-5.43%、0.93%、9.46%、8.04%、8.18%、28.89%、41.54%。2023Q4和2024Q1公司实现鲜货卤味收入6.08、5.62亿元，同比分别增长-10.00%、-10.96%，主要系同店下滑影响。
    成本回落推动利润弹性释放，公司积极加大市场投入。2023年公司鲜货毛利率同比提升7.62个pct至22.76%，主要系原材料价格趋近于往年区间，且公司通过优化供应链、提升生产工艺、加强技术改造，实现降本增效。2023年公司鲜货吨成本同比下降12.62%，夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货吨成本同比分别-20.79%、+1.60%、-1.20%、-14.65%。2023Q4和2024Q1公司毛利率分别提升4.70、2.20个pct。在成本回落的背景下，公司发展新的子品牌，拓展新区域，加大广告费投入和增加相应的销售人员。2023年公司销售费用率同比提升2.33个pct至6.13%，2023Q4和2024Q1销售费用率分别提升4.11、0.68个pct。综合来看，2023年公司归母净利率同比提升3.18个pct至9.34%，2023Q4和2024Q1归母净利率分别提升-0.68、1.86个pct。
    盈利预测：公司积极进行门店扩张，保持快速开店，持续提升市占率。同时公司加大市场投入，积极寻求同店提升，降低闭店率，期待公司同店出现改善。考虑到公司面临同店压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年公司收入分别为38.91、43.62、48.05亿元（2024-2025年前值为43.81、51.07亿元），增速分别为10%、12%、10%，归母净利润分别为4.00、4.60、5.27亿元（2024-2025年前值为4.38、5.18亿元），增速分别为21%、15%、14%，EPS分别为0.97、1.12、1.28元，对应PE为20.2倍、17.6倍、15.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济低迷导致需求不及预期风险；食品安全风险；主要原材料价格波动的风险；市场开拓不及预期的风险；研报信息更新不及时的风险。

海外业务开始放量，基于平台能力持续打开成长曲线

银轮股份(002126)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，23年实现营收110.18亿元，同比+29.93%，归母净利润6.12亿元，同比+59.71%。其中Q4实现营收30.26亿元，同比+22.05%，归母净利润1.69亿元，同比+11.05%，表现优秀。
    23年营收、净利均创历史新高，规模效应下毛利持续提升。
    1）营收端：23年实现营收110.18亿元，同比+29.93%。分地区看：国内/国外营收同比+32.64%/+21.38%，分别占总营收77.58%/22.42%。主要原因：①23年国内汽车市场低开高走，后半年需求逐步释放，产销量均创新高；②战略客户配套份额和整体占比持续提升；③海外布局效果初显，波兰与墨西哥工厂均已开始投产，且后者已于23Q4实现盈亏平衡。
    2）利润端：23年实现归母净利润6.12亿元，同比+59.71%，实现扣非归母净利润5.81亿元，同比+90.36%。整体毛利率稳中有增达到21.57%，同比+1.73pct。分行业看，乘用车/商用车毛利率达到17.28%/24.42%，同比+2.37/+2.08pct，目前四川宜宾、陕西西安、波兰等地工厂均已投产，规模效应下毛利率有望持续提升。
    全球化效果布局渐显，海外业务开始放量。
    ①报告期内获得国际订单25.88亿元，占比42%，随着波兰工厂与墨西哥工厂的陆续投产，属地产能持续提升，国际客户订单呈明显加速，墨西哥工厂已在第四季度实现盈亏平衡；②24年4月发布公告，将在北美投资8400万建立北美银轮总部，以配合墨西哥工厂快速服务国际战略客户需求；③公司于23年8月调整组织架构，针对海外业务的发展“33322”部门各自组成由领导挂帅的海外支持小组，加速海外发展。
    数字与能源业务增长加速，探索“第四曲线”持续打开成长空间。
    23年数字与能源业务实现高速增长，贡献营收6.96亿元，同比+37.36%，在公司组织架构调整后成为与乘用车、商用车部门平行的第三大业务部门。报告期内公司在数字与能源方面继续加大研发投入，结合自身汽车零部件产业优势，聚焦数据中心、液冷超充、储能等热管理产品，陆续获得国际客户发电机组冷却模块、国内头部客户储能液冷等项目。同时公司已成立工作室积极探索“第四曲线”的算力及人工智能领域。
    盈利预测与投资评级：23年公司业绩符合预期，24/25年预测保持不变并新增26年盈利预测。预计24/25/26年公司营收分别为131.39/165.39/194.92亿元，同比增速分别为+19.25%/+25.88%/+17.86%，实现归母净利润8.45/11.64/13.76亿元，同比增速分别+38.09%/+37.76%/+18.18%，对应24/25/26年PE分别为17.05/12.38/10.71X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；项目进度不及预期。

Q1业绩超预期，看好2024年增长持续

安图生物(603658)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现营业收入44.44亿元，同比增长0.05%，归母净利润12.17亿元，同比增长4.28%，扣非净利润11.85亿元，同比增长5.86%。剔除新冠检测相关业务后，2023年公司常规营业收入同比增长约16.64%。2024年一季度，公司实现营业收入10.89亿元，同比增长5.09%，实现归母净利润3.24亿元，同比增长33.93%，实现扣非净利润3.14亿元，同比增长33.15%
    分季度看：2023年单四季度公司实现营业收入12.01亿元，同比增长3.53%，归母净利润3.17亿元，同比增长17.86%，扣非净利润3.13亿元，同比增长20.61%，随着监管政策的趋向好转，公司常规业务逐渐恢复，单季度业绩持续好转（2023Q3收入11.35亿元，同比下降6.33%）。2024年一季度，公司实现营业收入10.89亿元，同比增长5.09%，实现归母净利润3.24亿元，同比增长33.93%，实现扣非净利润3.14亿元，同比增长33.15%，公司单季度业绩超预期增长，呈现出加速恢复的良好态势。
    研发、推广投入力度持续加大，盈利能力稳中有升。
    2023年公司销售费用率17.18%，同比提升1.02pp，管理费用率4.13%，同比提升0.44pp，研发费用率14.77%，同比提升1.97pp，财务费用率0.20%，同比提升0.24pp。公司持续加大创新诊断产品的研发投入以及销售推广投入力度，相关费用率有所升高。2023年公司毛利率65.07%，同比提升5.23pp，主要得益于磁微粒发光等高毛利自产试剂占比的持续扩大，净利率27.55%，同比提升0.79pp。
    2024年第一季度，公司毛利率64.52%，同比提升3.46pp，净利率30.18%，同比提升6.33pp，伴随常规试剂占比的持续提升以及代理业务的持续收窄，公司盈利能力持续实现改善。
    发光、生化等常规业务表现良好，2024年有望持续加速。
    2023年全年来看，尽管下半年以来反腐等政策对常规诊疗、设备进院等造成一定扰动，公司在免疫、生化、微生物等优势领域仍然凭借成熟精准的检验技术产品带动常规业务在2023年度实现16.64%的良好增长。参考公司历史逐季度财务数据以及经营近况，我们预计2023年公司化学发光业务或实现20-30%的快速增长，生化业务或保持15-25%的良好增速。
    2024Q1公司收入+5.09%，归母+33.93%，实现超预期增长。结合公司业务经营进展以及历史业绩表现，我们预计单季度发光业务增速可能在10-20%左右。随着政策趋势的日渐缓和，我们预计公司相关业务有望迎来逐季恢复，2024年有望迎来加速。
    NGS、质谱等创新产品持续收获，塑造中长期增长动能。2023年公司持续加大研发投入力度，加快新产品新领域的研发进展，在基因测序领域，2023年全资子公司思昆生物已实现测序系统的生产试制及应用测试，具备批量化生产能力，基因测序仪Sikun2000系列正式在非临床领域上市；同时公司进一步加快质谱系统研发节奏，2023年已经完成新研制飞行时间质谱项目原型机研制，核酸质谱注册工作稳步推进，三重四级杆质谱已完成系统性能测试和检机；此外，在凝血、微生物等多赛道公司也持续实现产品迭代更新，有望为中长期业绩增长打下良好基础。
    盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计公司各项常规业务有望持续迎来恢复，监管政策变化可能影响短期业绩表现，2024-2026年公司收入54.02、65.92、80.38亿元，（调整前2024-2025年57.57、73.43亿元），同比增长22%、22%、22%，归母净利润15.58、18.98、23.01亿元（（调整前2024-2025年15.99、20.43亿元），同比增长28%、22%、21%。公司当前股价对应2023-2025年约20、17、14倍PE。考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。
    风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

业绩保持高增趋势，盈利能力进一步提升

捷佳伟创(300724)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入87.33亿元，同比增长45.45%，实现归母净利润16.34亿元，同比增长56.04%，实现扣非归母净利润15.25亿元，同比增长57.03%，公司披露2023年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税）。
    TOPCon加速扩产助力业绩保持高增，盈利能力进一步提升。
    （1）成长性：2023年，公司实现营收87.33亿元，同比增长45.45%，归母16.34亿元，同比增长56.04%，其中单四季度实现营收23.28亿元，同比增长33.15%，归母4.11亿元，同比增长81.77%，超市场预期。2023年末，公司合同负债金额181.11亿元，较三季度末增加17.07亿元，较2022年末增加122.99亿元，同比口径增长211.60%，表明公司订单持续高增（这种增长从2022年三季度已经开始体现，2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3/2023Q4合同负债增速分别为27.70%/55.05%/132.08%/217.01%/255.34%/211.60%，与TOPCon行业的扩产节奏基本吻合）。我们认为，2023年度光伏行业迅猛发展，随着TOPCon技术路线的加速扩产以及PE-poly技术路线成为光伏电池生产的主流技术路线，公司充分抓住行业机遇，已成长为TOPCon设备龙头，订单保持高速增长，进而为未来业绩持续高增提供支持。此外，公司将持续践行“质量回报双提升”，聚焦主业，同时根据所处发展阶段，统筹做好业绩增长与股东回报的动态平衡，2023年度拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），切实回报广大股东。
    （2）盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为28.95%、18.77%，分别同比增长3.51pct、1.34pct，逐季度来看，2023Q1-2023Q4，毛利率分别为22.78%、29.75%、30.43%、31.85%，呈现持续提升趋势，我们判断主因是从二季度开始，高毛利率的Topcon设备开始出货并确认收入，且设备和工艺调试逐渐成熟，调试等成本下降。我们在公司2023Q1季报点评中判断，一季度属于新老技术过渡期，盈利属于低点，预计从二季度开始，公司将进入盈利能力上升通道。目前该逻辑正在持续兑现。
    （3）现金流：2023年，公司经营活动产生的现金流量净额35.17亿元，同比大幅提升142.36%，超过净利润水平，主要系销售规模增加，货款回收增长所致，充分证明了公司经营的稳健性。
    （4）研发投入：2023年，公司研发投入4.67亿元，同比增长63.46%，占营业收入比重为5.35%，同比增长0.59pct。截至2023年底，公司已获得专利616项，其中发明专利63项。高强度的研发投入使公司各业务板块新品迭出，有效增强了公司产品的市场竞争力，市占率持续稳步提升。
    新技术布局全面开花，打造平台型企业。
    （1）HJT：产业拐点临近，公司出货量产型HJT整线设备成长可期。当前HJT组件功率领先TOPCon一个档位（15W以上），非硅成本高出后者0.1-0.15元/W，而银浆占HJT非硅成本的40%以上，随着铜电镀技术的成熟，HJT与TOPCon非硅成本差距将缩小至0.05元/W以内，叠加设备降本，HJT较TOPcon的性价比拐点有望来临。短期由于电池片持续降价，目前各类新技术电池均处于亏损状态，因此24年HJT电池扩产节奏预计将放缓，但作为光伏先进技术之一，长期来看HJT仍有望成为各个大厂重点布局方向。在HJT路线上，公司已在RF微晶P工艺方面取得突破，基于双面微晶的12BB异质结电池平均效率达到25.1%，电池良品率稳定在98%以上，公司的大产能射频板式PECVD预计将比市面上主流设备减少1-2个微晶P腔体。2023年10月，公司顺利发货HJT整线设备到全球知名光伏企业，本次出货采用整线交钥匙（Turn-key）方式，从全段的主设备到自动化均为公司提供，标志着公司HJT设备交付能力达到新的高度，竞争实力凸显。
    （2）钙钛矿：行业潜力巨大，公司设备处于领跑地位。目前单结钙钛矿电池制备设备端，单GW投资额达10亿以上，预计未来将降至5-7亿，即2025年钙钛矿设备市场空间有望达到150-200亿。公司在钙钛矿设备领域处于行业领先地位，已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等核心工艺设备，2023年公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线。
    （3）半导体：国内清洗设备空间约百亿，批量导入客户放量可期。在全球清洗设备市场，美日韩等国外公司占据领先地位，国内正在快速突破。2022年，国内清洗设备行业规模约为97.83亿元。公司拥有4到12寸槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路IDM和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求，销售订单不断增加。此外，公司成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体IDM某头部企业，为公司拓展第三代半导体装备业务奠定了坚实基础。
    （4）锂电真空专用设备：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，首卷4.5μm复合铜箔成功出腔，并且提出复合集流体整线铜箔解决方案，为公司在复合集流体真空设备市场打开了新局面，积极推动复合集流体在新能源锂电行业的发展应用。
    维持“买入”评级。基于公司已披露的2023年年报数据和我们对于公司订单执行进度的判断，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为25.34/33.82/39.95（2024-2025年前值：26.61/37.34亿元）亿元，同比分别增长55%、33%、18%，对应的PE分别为7.8、5.8、4.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：TOPCon扩产进度不及预期、光伏政策变动风险、市场竞争逐渐加剧风险、技术路线变更风险、经营规模持续扩张引致的管理风险、应收账款坏账风险、存货滞压或跌价风险。

详解杭州银行2023年报&2024一季报：净利润保持较高增速，资产质量表现优异

杭州银行(600926)
    投资要点
    一季报综述：净利润增21.1%，稳健的基础上保持较高增速。2024年1季度营收累计同比增速较去年四季度下降1.7个百分点至3.5%，主要是息差同比降幅较多拖累；公司资产质量保持优秀水平，在稳健性的考量下拨备计提力度有所加大，净利润实现21.1%的同比增长，增速保持在较高水平。
    净利息收入：Q1环比+4.2%，息差平稳。单季年化息差1.46%，环比微升1bp，主要是负债端贡献。资产端收益率环比下行7bp至3.74%，1季度受重定价因素影响贷款收益率有所下行；投放结构上以对公为主，相对高收益的个人类贷款占比也有所下降。负债端付息率环比下行6bp至2.22%，对息差有一定的支撑，预计是存款利率的调降逐步开始起到作用。
    资产负债增速及结构：存贷高增，基建类贷款是主要支撑。1）信贷：总量上，杭州银行2023全年新增信贷投放1048.9亿，2022年全年新增1136亿；2024年一季度单季投放规模为636.8亿，去年同期为481亿，较去年同期多投32.3%，单季投放规模为历史新高。从投放结构来看，一季度投放以对公端为主，对公/个人贷款分别投放592.4/44.4亿元，占生息资产比重别变化+1.9%/-0.3%至30.6%和14.9%。结构上，对公信贷新增占比较2022年提升12.1个百分点至80.7%，主要是由于公司大幅提高了基建类贷款的信贷投放。2023年新增基建类贷款占总新增贷款的比重为80.9%，较年初占比提升34.8pct，是对公新增的主要力量。零售方面受到按揭和消费贷需求影响，占比新增贷款较年初下降12.1个百分点至19.3%，新增主要靠经营贷贡献，经营贷全年新增占比较年初提升0.6pct至17.2%。2）存款：杭州银行2023全年新增存款1171.9亿，与2022年基本持平，2024年一季度新增684.2亿，较去年同期少增9.1%，占计息负债比重提升1.4个百分点至63.2%。
    资产质量：不良率低位稳定，逾期率持续下降。1、不良维度——不良率保持低位稳定。1Q24杭州银行不良率0.76%，环比持平，累计年化不良净生成率下降53bp至-0.08%，资产质量保持优秀。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.52%，环比小幅提升12bp，仍保持较低水平。2、逾期维度——逾期率继续下降。1Q24逾期率较年初下行8bp至0.54%，继续保持下行态势。3、拨备维度——拨备有所下降、但总体保持较高水平。拨备覆盖率环比下降10.14个百分点至551.23%，仍保持较高水平；拨贷比环比下行5bp至4.20%。
    投资建议：公司2024E、2025E PB0.67X/0.59X；PE4.21X/3.66X，公司经营稳健，资产质量优异，安全边际高。区域优势显著，公司以杭州为大本营，全面渗透浙江省，六大分行战略性布局长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，进一步打开了公司的发展空间。大零售金融业务也有成长土壤，包括资产端的消费信贷增长和资金端的财富管理业务发力。维持“增持”评级，建议积极关注。
    注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至2024E/2025E营业收入364.0/382.4亿（原值372.8/393.1亿），净利润169.8/195.2亿（原值166.0/190.4亿）。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

东山精密：23业绩承压，新能源汽车业务打造公司第二增长极

东山精密(002384)
    投资要点
    事件概述
    公司发布2023年年报，2023年公司实现营收336.51亿元，yoy+6.56%，归母净利润19.65亿元，yoy-17.05%，扣非归母净利润16.15亿元，yoy-24.08%；毛利率15.18%，yoy-2.42pct，净利率5.84%，yoy-1.66pct。
    23Q4营收111.51亿元，yoy+27.27%，qoq+26.23%，归母净利润6.32亿元，yoy-19.78%，qoq+24.41%，扣非归母净利润5.78亿元，yoy-13.56%，qoq+25.93%，毛利率17.63%，yoy-2.5pct，qoq+2.82pct，净利率5.67%，yoy-3.3pct，qoq-0.08pct。
    受整体需求较弱影响，23年业绩承压
    分业务来看：1）电子电路业务：实现营收232.61亿元，同比增长6.61%，毛利率20.79%，同下降0.22pct，公司PCB业务在消费电子整体疲软的形势下，仍展现了良好的韧性和竞争力；2）LED显示器件业务：实现营收11.9亿元，同比下降29.24%，毛利率-26.67%，同比下降-35.48pct，LED业务受小间距LED显示屏市场需求下降营收下滑，受公司产能利用率不足，单位固定成本上升及竞争加剧销售单价降低影响毛利率出现下滑；3）触控面板及液晶显示模组业务：实现营收48.62亿元，同比增长42.88%，毛利率1.77%，同比提升0.47pct；4）精密组件产品：实现营收41.62亿元，同比下降8.45%，毛利率10.71%，同比下降4.98pct，精密组件产品中通讯精密组件需求下降进而拖累精密组件产品业务。
    积极拓展新能源领域，长期有望再造东山
    公司积极布局新能源汽车领域，深耕大客户，并且公司加快推进新能源汽车产品线的拓展和布局，新基地投入、新客户认证，新产品量产等工作进展顺利。同时，公司通过内部优化资源配置，不断加强内部整合与协同，结合新能源汽车行业品质要求高、稳定性强和消费电子行业快速响应、快速迭代的能力特点，充分发挥自身优势和能力，持续深化与行业头部客户的业务合作，积极满足客户需求。通过并购和自建方式推进全球化布局，陆续实现了海外生产基地的建设与投产，为进一步聚焦核心赛道和产品提供产能保障。2023年公司来自新能源业务收入已达63.61亿元，同比增长168.39%。此外，在消费电子领域，公司后续有望持续拓展在客户处ASP及份额，后续有望持续放量
    投资建议
    考虑到外围环境波动及消费电子复苏可能不及预期，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为22.78/28.74/35.68亿元（此前预计2024/2025年归母净利润为33.71/43.23亿元），按照2024/4/19日收盘价，PE为10.7/8.5/6.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。

海外维持快速增长，毛利率仍有压力

安琪酵母(600298)
    投资要点
    事件：公司2024Q1实现收入34.83亿元，同比增长2.52%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长-9.45%；实现扣非后归母净利润2.95亿元，同比增长-10.74%。
    酵母主业稳健增长，海外市场表现优异。2024Q1公司实现主营业务收入34.74亿元，同比增长2.86%。其中酵母及深加工产品收入24.50亿元，同比增长5.37%，保持了稳健增长的趋势。制糖、包装、其他业务分别实现收入3.98、1.00、5.26亿元，同比分别增长-17.61%、-8.38%、14.33%，制糖和包装业务收入下滑拖累整体收入增长。分地区看，2024Q1公司国内、国外分别实现收入21.04、13.70亿元，同比分别增长-4.52%、16.73%，国内需求修复仍有压力，海外保持了较快的增长趋势。分渠道看，2024Q1公司线下、线上分别实现收入23.44、11.30亿元，同比分别增长5.80%、-2.74%。一季度公司经销商净增加459家至22812家，国内和国外分别净增加293和166家至17279和5533家。
    毛利率仍有压力，期待后续成本改善。2024Q1公司毛利率为24.66%，同比下降0.74个pct，主要受结构影响。一方面海外收入维持快速增长，占比提升；另一方面毛利率较低的其他业务增长快于酵母及深加工产品，也拉低了整体毛利率水平。2024Q1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.37、+0.43、+0.31、+0.17个pct至4.84%、3.69%、4.15%、0.56%。综合来看，2024Q1公司归母净利率同比下降1.22个pct至9.16%。
    盈利预测：公司作为国内酵母龙头，持续聚焦主业，市场份额不断提升，同时海外业务快速扩张，收入有望保持稳健增长。目前糖蜜成本处于高位，随着水解糖效率提升将显著平抑原材料成本压力，期待未来糖蜜价格回落，带来盈利能力改善。根据公司一季报，考虑到国内需求疲软及盈利能力压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为153.55、172.23、191.75亿元（2024-2025原值为156.80、177.78），归母净利润分别为13.76、16.10、18.37亿元（2024-2025原值为17.04、20.24），EPS分别为1.58、1.85、2.12元，对应PE为19.0倍、16.2倍、14.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：全球经济增速放缓；海外市场开拓低于预期的风险；食品安全风险；糖蜜价格波动；水解糖投产进度低于预期；研报信息更新不及时的风险。

常规科研耗材需求企稳，2024年有望逐步恢复

洁特生物(688026)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入4.63亿元，同比下降24.06%，归母净利润3479万元，同比下降60.34%，扣非净利润3178万元，同比下降57.90%。
    分季度来看，2023年单四季度公司实现营业收入1.33亿元，同比增长3.03%，归母净利润0.21亿元，同比增长887.20%，扣非净利润0.22亿元，同比增长560.20%。伴随下游需求的逐渐复苏，公司科研耗材业务逐渐恢复常态，单季度业绩收入稳健增长，利润端因2022Q4同期低基数影响实现爆发式高增。
    收入缩减、折旧投入增加等因素影响短期利润率。2023年，公司经营业绩出现下降，新厂房计提折旧、大力开展销售推广活动导致相关成本提升，同时叠加可转债利息费用计提等因素，公司盈利能力有所波动。2023年公司销售费用率为6.52%，比去年同期提升2.39pp，管理费用率为6.08%，比去年同期提升0.94pp，研发费用率6.16%，同比提升0.03pp，财务费用率1.10%，同比提升2.28pp。2023公司毛利率30.62%，同比下降1.22pp，净利率7.58%，同比下降6.80pp。
    地缘政治、库存消化、产能出清等不利影响导致业绩下滑，2024年有望迎来良性增长。2023年，受全球经济周期下行、地缘冲突、美元强势加息等外部因素影响，海外市场面临一定不确定性，同时国内因下游经销商及客户库存消化尚未结束，行业仍处于产能出清阶段，产品售价整体下滑，公司几项业务增速有所放缓。分产品看，2023年公司生物培养类产品收入1.57亿，同比下降2.63%，其中细胞培养瓶、细胞培养皿等产品仍然保持增长趋势，液体处理类产品收入2.74亿元，同比下降33.51%，液体处理类下滑较大，主要受到吸头、移液管、冻存管等疫情相关产品基数影响；分区域看，2023公司内销收入1.65亿元，同比下降33.44%，外销收入2.84亿元，同比下降20.04%。2024年随着国内外形势的逐渐缓和以及产能出清结束，我们预计下游需求有望逐渐复苏，公司业绩有望迎来积极变化。
    智能制造项目逐渐落地，境内外市场加速拓展。2023年重点推进实施生产线智能化升级改造，针对部分畅销产品引入高端自动化设备，并在行业内率先探索建设自动化产线，智能仓储主体建筑已竣工并完成验收，极大提高了生产效率和产品稳定性，同时立体仓库也部分投入使用，有望显著优化仓储物流效率；在营销端，公司持续拓宽销售网络布局，2023年在国内市场新设立5个办事处，实行经销直销团队分渠道建设，有望积极提升公司产品在境内客户的国产化渗透率；针对海外市场，公司持续完善营销渠道建设，已经在美国设立子公司进行初期布点，并计划在欧洲以德国为中心布局以在国际上开展自主品牌推广，未来有望加快海外市场份额的提升。
    盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计随着下游需求的逐渐好转，公司业务有望迎来温和复苏，设备折旧、销售推广等可能对短期利润造成扰动，预计2024-2026年公司实现营业收入5.39、6.34、7.46亿元，同比增长16%、18%、18%（调整前24-25年6.46、8.34亿元），预计2024-2026年公司实现归母净利润0.56、0.69、0.86亿元，同比增长61%、23%、24%，（调整前24-25年0.98、1.24亿元），公司当前股价对应2024-2026年25、20、16倍PE，考虑到公司是国内科研耗材行业龙头，竞争优势显著，订单储备丰富，未来有望持续维持高增长态势，我们维持“买入”评级。
    风险提示事件：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2023Q4收入环比大增，汽车业务获批量订单

四方光电(688665)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，2023年，公司实现营业收入6.92亿元，同比增长14.82%，实现归母净利润1.33亿元，同比减少8.78%，实现扣非归母净利润1.28亿元，同比减少8.84%；2023年第四季度，公司实现营业收入2.40亿元，同比增长16.86%；实现归母净利润3141.50万元，同比减少30.85%；实现扣非归母净利润2941.37万元，同比减少34.20%，略低于市场预期。
    受益业务快速拓展，2023Q4收入环比大增46%。
    （1）成长性分析：2023Q4公司营收同比增长16.86%，环比增长46.00%；归母净利润同比减少30.85%，环比增长6.44%，主要原因为布局未来可持续发展带来的费用增长：①为加大新产品的研发投入，公司研发费用同比增长46.07%；②为加大市场开拓力度，销售费用同比增长32.09%；③公司嘉善园区开业投产，人工、折旧等投入增加，管理费用同比增长51.80%；④因公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，财务费用同比增长38.42%。
    （2）盈利能力分析：2023年公司销售毛利率为45.14%，同比增加0.9pct；销售净利率为19.53%，同比下降4.82pct；销售/管理/财务费用率分别为8.27%、5.74%、-1.48%，分别同比增加1.08pct、1.40pct、1.27pct。
    （3）营运能力及经营现金流分析：2023年公司存货周转天数为172.69天，同比减少5.54天；应收账款周转天数为111.54天，同比增长29.83天。公司经营性现金流量净额为7010万元，同比减少18.03%，主要是支付给职工的工资薪金及福利费增加所致。
    （4）持续研发创新：公司持续加大研发投入，2023年公司研发费用为8224.14万元，同比增长46.07%，研发费用占营业收入比重为11.89%，同比增加2.54pct；截至2023年底，公司新增申请发明专利31项，获得3项，新增申请实用新型专利25项，获得8项，获得外观设计专利7项，并获得软件著作权7项。
    汽车电子业务三管齐下，批量收获新订单。
    （1）在汽车舒适系统传感器方面，公司继续做好产品交付，同时加大市场开发力度，在原有客户的新项目拓展、新客户获取以及订单转化上均有所突破，新进入多家知名汽车集团供应链体系。
    （2）在高温气体传感器方面，公司积极开拓国内外市场并扩大产能，实现国产替代。公司发动机排放氧传感器前装配套销量超百万支；发动机排放氮氧传感器首个前装项目全部测试和验证工作完成，将于2024年批量投入市场。
    （3）在动力电池热失控监测传感器方面，公司基于激光拉曼技术的锂电池热失控产气和电池充放电过程产气在线检测方案，已经获得主流电池企业及研究机构的认可和订单；动力电池热失控监测传感器，已经入围车企及头部电池企业，项目将陆续量产。
    拓宽医疗健康业务，巩固空气品质业务。
    （1）公司围绕呼吸系统进一步丰富医疗健康传感器产品线，逐步形成覆盖呼吸机、制氧机、麻醉机、监护仪、弥散肺功能仪、心肺分析仪及高原弥散氧浓度监测等领域的医疗健康气体传感器解决方案，同时公司加大与呼吸相关医疗器械的研发、认证投入力度，向相关医疗器械领域进行延伸布局。2023年，公司以超声波氧气传感器为主的医疗健康业务销售收入同比增长68.51%。
    （2）2023年，公司以民用空气品质气体传感器为主的暖通空调业务销售收入同比下降25.90%。公司继续巩固粉尘传感器、CO？传感器、甲醛、VOC传感器在智能家居领域的客户优势，提升在环境电器、清洁电器的搭载率；通过推广集成空气品质传感器的模组和控制器产品，进一步提升单位价值量和行业竞争门槛；通过ODM合作方式，新获得多家国内外头部家电企业控制器业务订单。
    加快新产能建设，加速国际化布局。
    （1）公司加快嘉善产业园的建设投产进度，产业园已于2023年5月开业投产，目前处于产能爬坡阶段，嘉善产业园的投产进一步提高了公司超声波燃气表、汽车舒适系统传感器等产品的产能水平，保障产品的稳定供应。
    （2）公司将通过新设立的匈牙利四方投资建设海外生产基地，为公司欧洲客户群体提供气体传感器的本地化生产及供货。匈牙利四方生产基地建设有利于提升公司对欧洲客户需求的响应速度，完善国际营销渠道、抢抓海外市场先机，推动海外业务的持续较快发展，加速国际化布局。
    维持“增持”评级。考虑到公司嘉善产业园尚处于产能爬坡阶段，民用空气品质领域下游新需求减缓等因素，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为1.87、2.43、3.02亿元（2024-2025年前值分别为2.21、2.84亿元），分别同比增长41%、30%、24%；根据2024年4月18日的股价，对应PE分别为18.7、14.4、11.5倍，维持“增持”评级。
    风险提示：新业务发展不及预期的风险；汇率波动风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。

逆周期实现业绩持续高增，盈利能力提升

伊之密(300415)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，其中，2023年实现营收40.96亿元，同比+11.30%，实现归母净利润4.77亿元，同比+17.66%，实现扣非归母净利润4.56亿元，同比+23.44%；2024一季度实现营收9.55亿元，同比+11.72%，实现归母净利润1.16亿元，同比+28.83%，实现扣非归母净利润1.11亿元，同比+35.40%。
    2023Q2以来，业绩逐季高增速，且盈利能力呈提升趋势。
    （1）成长性：2023Q2-2024Q1，公司营收增速分别为8.31%/5.95%/38.27%/11.72%，归母增速分别为24.86%/30.00%/43.58%/28.83%。我们认为，2022年以来，在模压成型装备行业景气度下行，竞争加剧的背景下，从2023年二季度开始，逐季度持续增长的收入和利润充分证明公司作为行业领先企业逆周期的成长能力，表明市占率在持续提升。此外，利润增速远高于收入增速，盈利能力整体保持增长趋势，原因：①2023年上游大宗原材料，如钢材等价格回落；②规模化效应体现；③公司高端品占比提升（如注塑机板块的电动机、压铸机板块的HII系列和LEAP系列）。
    （2）盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为33.25%和12.00%，同比分别增加2.13pct和0.54pct；2024年一季度，公司毛利率和净利率分别为34.80%和12.37%，同比分别增加2.51pct和1.36pct。整体呈现持续提升趋势。
    注塑+压铸有望迎来共振，24年复苏可期。
    （1）注塑机：行业具备明显的周期属性，复盘上两轮周期，2017年行业上行，2018-2019年下行，2020年-2021年上半年上行，2021年下半年-2022年下行。周期变化取决于下游客户对经济预期判断发生变化时，设备更新换代的快慢。在行业景气度相对疲软的情况下，公司不断提升运营效率，加大销售力度，整体竞争力进一步强化。从公司注塑机业务主要下游来看：日用品、3C、小家电等行业已经迎来复苏；汽车行业继续保持增长态势（尤其是新能源车领域），为公司带来新的发展机遇。因此我们对行业2024年复苏的持续性展望乐观，公司有望充分受益。此外，公司产品迭代速度快，2023年，全新的SKIII产品系列精密伺服注塑机全面上市，全系列中大型电动机全面投放市场，最大吨位覆盖1380T，并在海外市场实现销售。
    （2）压铸机：公司在全国压铸机行业排名靠前。近年来，新能源汽车行业迎来快速发展，2022年，公司已完成重型压铸机6000T、7000T、8000T、9000T的产品研发，公司已成功研制出重型压铸机LEAP系列7000T、9000T并已有效运行，公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为客户提供一体压铸整体解决方案。我们认为，公司相继拿下汽车整车制造国内头部梯队订单，打破了市场对于公司在一体压铸领域进度较慢的质疑，充分证明了公司在一体压铸领域的实力，期待公司超重型压铸机订单持续放量。
    维持“增持”评级：预计公司2024-2026年归母净利润为5.98/7.35/8.78亿元，同比分别增长25%、23%、20%，对应的PE分别为18、15、12倍。
    风险提示：新接订单增长不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等。

经营业绩稳增符合预期，分红兑现配置价值仍强

山东高速(600350)
    投资要点
    山东高速于2024年4月18日发布2023年度报告：
    2023年全年，公司实现营业收入265.46亿元，同比增长18.62%（调整后）；归母净利润32.97亿元，同比增长8.47%（调整后）；经营活动产生的现金流量净额为60.10亿元，同比增长15.08%（调整后）；基本每股收益为0.574元，同比增长6.10%（调整后）；加权平均净资产收益率为9.30%，同比增加0.83个百分点（调整后）。
    2023年Q4，公司实现营业收入86.06亿元；归母净利润6.30亿元；经营活动产生的现金流量净额为15.78亿元。
    通行费收入同比增长，改扩建项目稳步推进。1）2023年，公司实现通行费收入（含税）105.57亿元，同比增长10.57%。其中，核心路产济青高速实现通行费收入（含税）36.03亿元，同比增长7.40%；京台高速相关路段实现通行费收入（含税）21.65亿元，同比增长43.05%，主要受益于济泰段改扩建工程建成通车后带来的京台高速公路山东段整体通行能力和服务水平的提高；济荷高速实现通行费收入（含税）5.95亿元，同比下降47.04%，主要因济菏高速改扩建项目自2023年2月16日起主线半幅封闭施工、半幅单向通行。2）2023年，京台高速齐济段改扩建项目完成投资23.12亿元，提前一个半月完成年度投资目标、超全年任务32个百分点；济菏高速改扩建项目完成年度投资52.6亿，按照“半幅封闭施工、半幅单向保通”总体交通组织方案，顺利完成济南方向道路封闭和全线交通导改。
    轨道交通发展向好，运量突破亿吨大关。2023年，轨道交通集团实现营业收入45.50亿元，同比增长2.82%；净利润4.47亿元，同比增长14.78%。其中，铁路运输板块全年完成运量1.05亿吨，同比增长17.6%，成为全国首家年货运量破亿吨的省级地方铁路企业；全年油品运量完成1862万吨，同比增长12.4%；益羊铁路、坪岚铁路年货物运量同比增长率均突破10%，临港铁路运量达到879万吨，同比增长117%。
    收购信息集团延伸产业链，积极打造新的盈利增长点。2023年，公司完成山东高速信息集团有限公司65%股权收购，提前布局道路养护市场及智慧交通转型发展。信息集团以智慧交通、智慧城市等领域的施工、软硬件开发、运维等为主，收入来源主要包括公路机电系统集成工程施工收入、软件及技术开发服务收入等，与公司主营业务协同性高，有利于延伸公司的产业链条。2023年，信息集团实现收入43.60亿元，同比增长8.72%；净利润3.13亿元。收购信息集团将使公司在业务布局及盈利水平方面得到提升，相关业务后续有望成为公司新的利润增长点。
    高比例分红承诺兑现，彰显长期投资价值。根据公司发布的《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，在符合现金分红条件的情况下，2020-2024年，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。2020-2022年，公司现金分红比例均在60%以上。2023年，公司拟每股派发现金红利0.42元（含税），现金分红比例为61.66%，以2024年4月18日收盘价9.02元为基础，测算股息率约为4.7%。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年实现的归母净利润分别为35.88、38.32、42.31亿元（2024-2025年前次预测值分别为35.39、37.08亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为0.74、0.79、0.87元，当前股价9.02元，对应PE分别为12.2X/11.4X/10.3X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济环境恶化风险、车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建进度不及预期风险、投资收益不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。

下游需求波动影响盈利能力，看好公司长期投资价值

西部超导(688122)
    投资要点
    事件：2024年3月30日，公司发布2023年年度报告。2023年报告期内公司实现营业收入41.59亿元，同比下滑1.62%；归属于上市公司股东的净利润7.52亿元，同比下滑30.33%。
    产品结构调整应对下游需求波动，超导产品高温合金保持高增。1）收入端，2023年公司共实现营业收入41.59亿元，同比下滑1.62%，主要系复杂经济环境、下游需求波动影响；主营业务看，公司及时调整产品结构，超导产品、高温合金材料和部分高端钛合金材料取得良好业绩，①高端钛合金材料实现营业收入25.05亿元，同比减少21.96%，毛利率下降8.88pp。②超导产品实现营业收入9.85亿元，同比增长57.94%，毛利率上升3.94pp。③高性能高温合金材料实现营业收入4.74亿元，同比增长161.79%，毛利率上升12.57pp。2）利润及盈利能力端，共实现归母净利润7.52亿元，同比下滑30.33%，公司毛利率为31.87%，同比下7.58pp，净利率为18.38%，同比下降7.53pp；单季度看，2023Q4毛利率为28.05%，同比下降7.82pp，环比下降7.12pp，净利率为14.46%，同比下降8.70pp，环比下降3.77pp。我们判断主要原因是下游需求波动影响，公司产品结构发生变化，通过公司在超导产品，高温合金材料，直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等领域的高端钛合金的大力拓展，保持了营业收入稳定，但利润端产生波动：公司高端钛合金材料2021/2022/2023收入占比分别为83.98%/75.92%/60.23%，对应毛利率为45.31%/43.29%/34.41%；超导材料2021/2022/2023收入占比分别为8.16%/14.75%/23.67%，对应毛利率为16.33%/30.44%/34.39%；高性能高温合金材料2021/2022/2023收入占比分别为3.47%/4.29%/11.41%，对应毛利率为4.01%/3.29%/15.86%。
    研发投入持续加大，重点项目建设加速推进。1）费用端，三费费用方面，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为0.73%/4.88%/1.12%，分别同比变化-0.30pp/+0.75pp/+0.37pp。财务费用增加主要是由于产能扩张，借款规模较同期增加，利息费用增加所致。2）研发层面，公司2023年全年研发投入3.21亿元，研发费用率为7.92%，同比变化1.91pp，申报专利及软件著作权153项，新获得专利及软件著作权81项。3）重点项目建设情况来看，公司募投的“发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目”已经于2023年1月达到可使用状态，“高性能超导线材产业化项目”预计于2024年4月投产，“航空航天用高性能金属材料产业化项目”、“超导创新研究院项目”、“超导产业创新中心”预计2024年12月投产，目前公司募投项目中感应炉、电渣炉、电弧炉、80MN油压机、6T感应炉、3T、8T电弧炉、3台进口高温均匀化燃气炉已经进入安装调试阶段，2台电弧炉、1台电渣炉在安装调试中，拉丝厂房、残料回收车间、高温合金2车间、熔炼4车间正在建设，有望有序释放产能。
    重点型号持续突破，卓越工程师团队彰显领先地位。1）超导产品方面，超导材料制备及应用技术创新团队被授予“国家卓越工程师团队”称号。超导线材产值首次突破10亿元，MRI仪器用超导线材占据全球市场份额持续大幅提升，新型无液氦/少液氦MRI磁体用超导线材实现批量供货，荣获GE医疗（中国）颁发的2023年度“卓越合作奖”。进一步与多家国内太阳能拉晶炉制造企业建立了合作关系，稳定供货国内核聚变CRAFT项目，研发特种低损耗超导线材配套风电领域，持续开发高温超导Bi-2212线材以及Bi-2223带材制备技术，交付超导量子计算机用NbTi超导合同，并参与高速磁悬浮、科研加速器用、高端测试仪器、紧凑型质子/重离子肿瘤放疗加速器装置等领域。2）高端钛合金，航空用钛合金棒材制造业单项冠军通过国家工信部复核，针对国家重大型号研制急需，制备出国内最大规格耐蚀高韧钛合金锻坯、新型高温钛合金棒材/锻坯，承担海洋、兵器、核工业领域钛合金研制任务且进展顺利，高端钛材在直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面推广应用并获得了多个型号的供货资格，公司已开发出钛合金循环利用的全套熔炼技术。3）高性能高温合金，高温合金提质增量，产销量同比创历史新高。主要牌号通过多个“两机”型号、多个用户的产品认证；突破了航空结构件用某高强钢大规格棒材、紧固件用小规格棒材全流程制备技术；基本完成650℃超超临界燃煤发电站工程应用考核；公司已开发出高温合金循环利用全套熔炼技术，循环利用生产线建设推进顺利。
    高级管理人员回购彰显信心，看好公司长期发展。公司总经理杜予晅、副总经理张丰收、副总经理兼董事会秘书王凯旋、副总经理罗文忠、副总经理郭强、副总经理和永岗、财务总监李魁芳等公司高管截至2024年4月8日以集中竞价方式累计增持公司790.92万元，完成增持计划，我们认为高管增持说明对公司未来发展充满信心，公司具有长期投资价值。
    盈利预测与投资建议：考虑下游需求波动影响，我们下调公司2024-2025年营业收入为53.05/68.05亿元（前值为80.4/98.02亿元），归母净利润至9.59/12.42亿元（前值为15.85/20.41亿元），新增2026年营业收入83.05亿元，归母净利润为15.24亿元。2024-2026年对应EPS分别为1.48/1.91/2.35元，对应PE分别为25.20X/19.47X/15.87X，公司行业领先，具备长期投资价值，维持“买入”评级。
    风险提示事件：原材料价格波动风险，市场需求波动风险，核心竞争力下滑风险。

长电科技：23年景气低迷业绩承压，内生+外延把握24年增长机遇

长电科技(600584)
    投资要点
    事件概述：公司发布2023年报
    【2023】
    营收296.61亿元，同减12%；归母净利14.71亿元（此前预告为13.22至16.16亿元），同减54%；扣非归母净利13.23亿元（此前预告为10.92-13.35亿元），同减53%；23年毛利率为13.65%，同比减少3.4pcts。
    【23Q4】
    单季营收92.31亿元，同增3%、环增12%；归母净利4.97亿元，同减36%、环增4%；扣非净利5.76亿元，同减11%、环增57%。23Q4毛利率13.17%，同减1.26pcts、环减1.19%。按照证监会2023年12月22日发布的《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号非经常性损益(2023年修订)》，对于对损益产生持续影响的政府补助，列为经常性损益。故公司23Q4部分政府补助被确定为经常性损益，使得当季扣非归母净利大于归母净利，这部分对利润的影响额在0.96亿元左右。
    23年景气低迷，公司业绩承压
    23年全球半导体市场处于下行周期，WSTS预计该年度全球半导体市场规模为5200亿美元，同降9%。长电科技受周期下行影响，23年营收同比降12%，毛利率同比减少3.4pcts。然而公司面对行业逆风深度挖潜，实现业绩逐季提升，23Q1-Q4扣非归母净利依次为0.56/3.23/3.68/5.76亿元，毛利率亦整体有所恢复，23Q1-Q4逐季为11.84%/15.11%/14.36%/13.17%。
    围绕算力+存力+电力，打造AI封装龙头
    1）算力：公司在算力领域，凭借其XDFOI？Chiplet封装在AI领域不断取得突破。2）存力：未来AI芯片需求在端侧有望呈现更快爆发、催化NAND量价齐升，公司此前发布公告计划收购晟碟上海，有望进一步增强公司在存力领域的封装能力。3）电力：AI计算需求带来电力需求的爆发。如今AIGC服务器电源领域，流行垂直供电模块VCORE。通过垂直集成技术极大提升功率密度和热管理效率，而公司在VCORE模块的封装材料、结构、热管理、制造工艺等方面积累了丰富经验。
    24年半导体行业有望恢复增长，公司“内生+外延”把握机遇
    据WSTS，2024年全球半导体市场有望恢复性增长13%，市场规模达5880亿美元，而其中美洲和亚太市场将实现两位数的同比大幅增长——这为长电科技奠定良好的市场需求基础。长电科技则有望通过“内生+外延”把握机遇：1）内生：23年公司研发投入聚焦HPC2.5D先进封装、射频、汽车电子等新兴市场，公司2.5D技术覆盖了RDL、硅转接板、硅桥三种主流方案，并已在集团旗下不同子公司实现生产。2）外延：24H1公司宣布计划收购西部数据在上海的封测厂晟碟半导体，以及中国华润入主成为公司实控人，这两大事件一方面有利于公司业绩规模的增厚，另一方面有利于公司在央企为实控人的背景下更稳健地发展。
    投资建议
    考虑到晟碟并表带来的业绩增厚（晟碟22/23H1净利润为3.6/2.2亿元），我们预测公司2024-26年归母净利为26.5/38.0/46.0亿元（原预测24-25年净利为24.5/34.8亿元），对应PE为17/12/10X，而先进封装行业指数24-25年的PE为27/20倍。公司估值相比于可比行业具备较强性价比，“算力+存力+电力”一体化AI封装能力持续巩固，维持“买入”评级。
    风险提示
    同行价格竞争、利润承压；AI对先进封装的需求拉动不及预期；研报使用信息数据更新不及时的风险。

山东出版：分红大超预期，创新业务有望加速落地

山东出版(601019)
    投资要点
    事件：山东出版发布2023年年报，公司2023年营业总收入121.5亿元，同比增长8.2%；归母净利润为23.8亿元，同比增长41.1%；扣非归母净利润为15.7亿元，同比增长6.5%。2023Q4营收41.0亿元，同比增长5.8%；利润端归母净利润11.2亿元，同比增长105.7%；扣非归母净利润4.0亿元，同比减少10.3%。
    点评：分红大超预期，主业稳中有升，创新业务有望加速落地
    1）分红大超预期。公司2023年拟分配现金红利达11.7亿元，同比增长43.6%，拟分红比例达49.2%，同比提升0.8pct，分红金额和比例将再创历史新高。
    2）主业稳中有升。未剔除内部抵消口径下，2023年，公司出版业务实现营收36.9亿元，同比增长11.4%，毛利率26.6%，同比减少1.0pct；发行业务营收88.9亿元，同比增长4.9%，毛利率34.2%，同比增长0.4pct。公司不断拓展教材教辅品类，新增《跨学科阅读》等42个品种（系列）；发力中职教材教辅市场，2023年，中职教材教辅征订码洋1.85亿元，同比增长96.1%。另外，公司聚焦精品出版，《风筝是会飞的鱼》等7个项目获得第八届中华优秀出版物奖，获奖数量在各地方出版集团中位居第四。
    3）智慧教育产品实现突破，加速推广可期。公司实施智慧校园建设工程，开发建设了融合教辅出版和大数据技术的“作业+学情诊断大数据反馈”项目，该项目被列为山东省基础教育教学改革重大委托项目，并已获批在省内一个地市作为“基于学情诊断的中小学个性化作业改革”项目落地试点，近万名学生试用，加速推广可期。
    4）积极拓展课后服务，研学表现亮眼。公司旗下新铧教育公司发起设立“鲁出书社”阅读机构，其产品致力于全面提升孩子核心素养，截至2023年末已完成第一阶段课程内容研发、线上配套课程录制及配套小程序的委托开发，正筹备省内全面运营。同时，公司持续完善研学布局，研学文旅业务2023年实现出团6,000多次，70多万人次，营业收入3亿多元，同比增长4倍多。2024年2月，公司所属新华书店集团牵头成立中国新华书店协会研学教育专业工作委员会、全国新华研学协作共同体，有望进一步巩固和提升公司在全国研学文旅领域优势及影响力。
    5）加大老年文化产业布局。2023年，公司收购了《老干部之家》杂志社；公司所属新铧文旅集团收购了山东红叶旅行社，定位于中高端旅行及老年文旅业务。同时，公司探索形成“老年大学新华分校”等新商业模式，打造全新文化服务场景。
    6）稳控费用率，费用率稳定。公司2023年销售、管理、研发费用率分别为10.9%、12.5%、0.2%，分别同比增加+0.12/+0.03/+0.02pct。
    盈利预测与估值：考虑到公司2023年业绩表现符合预期，以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们适当调整公司业绩预期，预计山东出版2024-2026年营业收入分别为133.48/148.26/164.91亿元（2024-2025年收入前值分别为138.75/151.82亿元），分别同比增长9.82%、11.08%、11.23%；归母净利润分别为18.47/20.55/23.01亿元（2024-2025年利润前值分别为21.13/23.42亿元），分别同比增长-22.26%、11.27%、11.94%。当前市值对应公司的估值分别为12.1x、10.9x、9.7x，维持“买入”评级。
    风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

业务结构持续改善，毛利率攀升与费用优化并举

京北方(002987)
    投资要点
    投资事件：4月13日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入42.42亿元，同比增长15.48%；实现归母净利润3.48亿元，同比增长25.44%；实现扣非归母净利润为3.29亿元，同比增长30.42%；扣除非经常性损益、剔除股份支付费用影响后的归属于上市公司净利润为3.34亿元，同比增长32.68%。
    业务结构持续改善，核心客户资源优质。2023年，公司实现营业收入42.42亿元，同比增长15.48%。公司信息技术服务业务实现收入27.90亿元，同比增长20.19%，占公司总收入比重提升至65.77%，其中软件产品及解决方案产品线实现收入9.35亿元，同比增长24.48%，增速领先公司其它产品线，推动公司业务结构持续改善。六大行和股份制银行为银行IT投入主力军，公司深挖客户价值，来自六大行和股份制银行的收入实现32.70亿元，同比增长15.49%，占公司总收入达到77.10%。同时公司在中小银行、非银金融机构、非金融机构客户（重点为央国企）加速渗透，2023年中小银行和非银金融机构收入增速显著快于公司整体增速。
    毛利率攀升与费用优化并举。2023年，公司毛利率为23.32%，得益于公司积极使用AI等前沿技术提升基础开发效率，依托自研的企业数字化管理平台加强对客户和项目的智能化管理，使得信息技术板块毛利率同比提升0.72%，高毛利业务占比持续提升叠加板块自身毛利率修复，共同推动综合毛利率提升0.82%。费用方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为1.76%/3.33%/9.29%，相比于去年同期分别下降0.11%/0.12%/0.14%，费用率整体管控良好。
    金融信创迈入深水区，公司信创技术储备充足。2023年，金融信创进入全面推进阶段，伴随着国家顶层政策的推动以及国内信创企业自主创新能力的提升，金融信创建设预计未来将进一步提速。截至2023年末，公司完成国家级信创认证11项，公司有望积极把握银行业数字化转型和金融信创发展机会，实现业绩的稳定增长。
    投资建议：根据公司的2023年年报，且金融科技投入增速呈现放缓趋势，我们调整2024、2025年，新增2026年的盈利预测。预测公司2024-2026年营收分别为47.71/54.17/62.02亿元（2024-2025年分别为54.44/65.37亿元），归母净利润分别为4.11/4.90/5.90亿元（2024-2025年分别为4.58/5.74亿元），对应PE分别为17/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。

2023年全年营收利润持续增长，低压铅酸电池龙头地位稳固

骆驼股份(601311)
    投资要点
    2024年4月18日，公司发布2023年年报，2023年全年实现营业收入140.79亿元，同比+4.87%；实现归母净利润5.72亿元，同比+21.79%；实现扣非归母净利润5.35亿元，同比+4.43%，营收利润持续增长。
    2023年全年营收利润持续增长，Q4净利润同比有所增长。2023年全年实现营业收入140.79亿元，同比+4.87%。其中，铅酸蓄电池收入108.80亿元，同比+7.83%；锂电池收入0.85亿元，同比+37.95%；再生铅收入28.74亿元，同比-7.58%，主要系再生铅行业产能过剩、废旧电池采购价格攀升所致。实现归母净利润5.72亿元，同比+21.79%。单四季度来看，公司实现营业收入37.67亿元，同比-2.18%；实现归母净利润1.72亿元，同比+0.59%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比-20.33%。
    盈利能力同比改善，成本控制得当。2023年公司毛利率为15.05%，同比+0.81pct，其中铅酸电池毛利率20.34%（同比+0.80pct）、再生铅-3.99%（同比-1.98pct）、锂电池-7.91%（同比-5.42pct），主要系公司锂电池业务处于建设期，前期成本较高所致。费用端来看，2023年销售费用率4.99%（同比+0.19pct）、管理费用率2.94%（+0.20pct）、研发费用率1.87%（+0.48pct）、财务费用率0.34%（同比+0.13%），期间费用控制得当。
    低压铅酸电池龙头地位稳固，持续发展锂电、储能等新业务。公司作为国内低压铅酸电池龙头，2023年公司汽车低压铅酸电池产销量均保持增长，全年累计生产3523万KVAH，同比+10.98%，全年累计销售3460万KVAH，同比+7.45%，国内外市场均有所增长，市场份额稳步提升。与此同时，公司在12V/24V/48V低压锂电业务中已完成35个项目定点，有望在未来贡献收入。储能方面，公司在工商业储能已顺利完成3个项目的主体验收与2个项目的产品交付工作，未来有望通过海外线上下渠道进一步扩展储能业务。
    投资建议：公司是国内铅酸电池行业的龙头企业，业务逐渐向锂电、储能拓展。随着维护市场及海外市场的开拓，公司份额有望进一步提升。考虑到公司稳固销售渠道、拓展开外市场的建设周期较长，我们调整2024-2026年公司营业收入，分别为159.95亿元（原值215.92亿元）、176.26亿元（原值254.23亿元）、194.26亿元，归母净利润分别为7.43亿元（原值11.50亿元）、9.22（原值14.15亿元）、10.74亿元。以2024年4月18日收盘价计算，公司当前市值为93.27亿元，对应2024-2026年PE分别为12.55X、10.11X、8.68X，维持“买入”推荐。
    风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。

宇邦新材2023年报及2024年一季报点评：把握技术趋势，看好产品结构改善

宇邦新材(301266)
    投资要点
    公司业绩高速增长。公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入27.6亿元，同比增加37.4%，实现归母净利润1.5亿元，同比增加50.7%，实现扣非归母净利润1.4亿元，同比增加47.5%；拆分来看，公司2023年第四季度实现营业收入7.2亿元，同比增加25.8%，实现归母净利润0.34亿元，同比增加35.5%，实现扣非归母净利润0.27亿元，同比增加19.7%；2024年第一季度，公司实现营业收入7.0亿元，同比增加26.2%，实现归母净利润0.35亿元，同比减少4.2%，实现扣非归母净利润0.29亿元，同比减少15.3%。
    产品销量大幅提升，期间费用大幅改善。2023年全年公司实现焊带出货3.3万吨，同比增加47.8%，出货量大幅增加。其中23Q4和24Q1我们预计出货8500-9000吨，单吨净利测算约4000元。受原材料铜材涨价影响，公司毛利率有所下降，23Q4和24Q1为7.25%和7.85%，分别环比下降5.9pcts、提升0.6pcts；但公司期间费用率改善显著，23Q4和24Q1为3.0%和3.9%，分别环比下降2.5pcts、提升0.9pcts，整体维持3%-4%，相较前期改善显著。
    把握未来技术趋势，看好后续产品结构改善。TOPCon电池技术正在快速替代PERC电池技术，成为市场的主流。光伏焊带作为重要的辅材能够助力电池片降本增效，当前光伏焊带正从MBB逐步切换到SMBB产品，考虑到焊带细线化可以减少焊带对光线的遮挡，提升电池片转换效率，预计0BB产品也将快速导入TOPCon技术中。产品结构的变化有望推动公司单位盈利能力的改善，公司作为光伏焊带头部企业有望引领行业发展。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑到23Q4和24Q1加工费有所下降，我们下调公司2024/2025年营业收入分别为38.7/46.9亿元（前值为39.1/49.0亿元），2026年预计实现营业收入55.0亿元；2024/2025年归母净利润分别为2.3/3.0亿元（前值2.3/3.6亿元），2026年预计实现归母净利润3.6亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS分别为2.2/2.9/3.5，公司当前股价对应预测2024/2025/2026年的PE分别为17/13/11倍，考虑到公司作为国内焊带龙头，后续将引领N型电池技术所需新的SMBB焊带和0BB焊带发展，维持“增持”评级。
    风险提示：光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；产能投放不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

九华旅游23年年报及24年一季报点评：23年业绩再创新高，24年供给侧改善加速

九华旅游(603199)
    投资要点
    核心观点：公司23年业绩创新高，24Q1业绩略低于预期，供给侧改善持续加速，景气度有望持续。
    24Q1业绩略低于预期，维持“增持”评级。公司23年实现营业收入7.24亿元，同比增117.94%，实现归母净利润1.75亿元，同比扭亏，收入与归母净利润两项指标均创上市以来新高。考虑到公司24Q1业绩略低于此前预期，下调此前盈利预测，预计24—26年公司归母净利润2.03/2.45/2.67亿元（此前预测24/25年归母净利润为2.36/2.55亿元），对应PE21.2/17.5/16.1，维持“增持”评级。
    23年推高比例分红方案。公司23年利润分配方案为：每股派发现金0.79元（含税）。本次方案拟共计派发现金0.87亿元，占23年归母净利润50%，按24年4月18日收盘价计算，股息率2.0%。
    24Q1业绩略低于预期为天气影响，短期事件不改长期逻辑。24Q1实现营收1.80亿元，同比降6.13%，实现归母净利润0.52亿元，同比降15.80%。根据九华山管委会新闻，2月末因天气影响景区暂停开放。景区暂停开放导致1-2月累计接待客流同比下降8.59%。受成本相对刚性影响，24Q1毛利率54.7%，同比下降3.3pct，致使业绩略低于预期。整体看24Q1受到短期事件扰动，不影响景区长期景气度。
    狮子峰景区项目可研报告发布，预计于26年11月投入使用。公司发布狮子峰景区的可研报告，项目预计投资金额为3.26亿元，项目将建设索道、游客服务中心、高山游览步道等基础设施，预计于26年11月投入使用，项目预计经营期间年均税后利润0.37亿元。
    九华旅游24年供给侧改善加速，清明小长假接待人次高增验证景气度。24年供给侧改善加速主要变现为：1.池黄高铁24年3月26日已试运行，年内通车，九华山自此接入全国高铁网。2.九华山交通转换中心功能提升项目，于24春节完成主要功能区建设并初步投入使用。根据九华山管委会新闻，九华山24年清明小长假共接待游客11.05万人次，按可比口径同比增长120.82%，验证景气度。
    风险提示：（1）自然灾害的风险；（2）客流不及预期的风险；（3）景区各类票价变动的风险。

2023Q4业绩高增，下游分布进一步均衡

陕鼓动力(601369)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现营收101.43亿元，同比-5.79%，实现归母10.20亿元，同比+5.36%，实现扣非归母9.31亿元，同比+11.01%。其中，2024Q4实现营收28.74亿元，同比+23.97%，实现归母2.94亿元，同比89.62%，实现扣非归母2.60亿元，同比+119.45%。
    2023Q4业绩高增，现金流表现优异，下游分布进一步均衡。
    （1）成长性：2023年，公司营收同比下滑-5.79%，归母同比增加5.36%，扣非归母同比增加11.01%，其中，单四季度营收同比增长23.97%，归母同比增长89.62%，扣非归母同比增长119.45%。我们判断，公司四季度业绩高增的原因：①气体运营业务规模持续增长，且增量的气体项目多集中在下半年投运，从而对四季度业绩产生积极影响。截至2023年9月底，秦风气体产能规模（含运营、在建与调试装置），同比增长30.95%，液体产量同比增长18.96%；②加强应收账款清理，回款增加，减值损失减少（2022-2023年信用减值损失分别为1.97亿元和0.98亿元）。此外，公司正大力拓展除冶金之外的其他领域，如能源、制药、电力等，进而降低对单一的冶金行业的依赖，效果显著，2021-2023年，来自冶金行业的收入占比分别为71.60%/68.54%/45.85%。
    （2）盈利能力：2023年，公司销售毛利率为21.49%，同比下滑0.55pct，销售净利率为10.83%，同比增长1.05pct。分业务来看，能量转换设备、工业服务和能源基础设施运营（气体业务）毛利率分别为28.84%、18.29%和14.53%，同比分别+0.90pct、-2.77pct、+0.02pct，各板块盈利基本保持稳定。
    （3）现金流水平：2023年，公司经营活动产生的现金流净额为13.52亿元，超过利润水平，充分说明公司作为透平机械龙头对产业链上下游较强的议价能力，经营质量稳健。
    多领域开拓进度加快，海外市场值得期待。
    （1）压缩空气储能：公司具备了10MW级到350MW级压缩空气储能压缩机组的系统技术，又完成300MW级压缩空气储能高温压缩和350MW级压缩空气储能中温压缩的系统方案开发，体现了公司在储能领域解决方案的先进性和适用性。2023年，公司中标多个压缩空气储能项目，实现了大中小规模压缩空气储能领域市场全覆盖，其中，某300MW级高温压缩空气储能项目是全球最大的人工硐室储气项目，公司为其提供高端的轴流压缩机和离心压缩机。我们认为，后续以压缩空气为代表的新型储能有望开展示范项目支持性电价政策，投资方回报率将得到显著提升，项目投资意愿有望明显增强。根据我们测算，空气储能所需的压缩机长期市场空间约为千亿量级，公司将充分受益。
    （2）海外市场：公司坚定“走出去、走进去、走上去”的海外战略指引，联合国内大型设计院及工程公司等合作伙伴，协同出海，拓展海外市场，扩大市场占有率，不断取得积极成效。2023年，公司压缩机及膨胀机首次应用于国外聚烯烃装置，签订国外某用户化工综合体聚烯烃装置乙烯循环气压缩机及膨胀机项目，打破了国外设备在该领域的垄断局面，是公司在国际市场上又一重大突破。在欧洲市场，公司签订欧洲某用户循环氢压缩机项目，该项目是公司向该国出口的首台套循环氢压缩机，对公司进军该国油气化工市场具有重要的市场示范意义。
    维持“买入”评级：基于公司披露的2023年年报数据和对冶金等领域景气度的判断，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.67/13.67/15.22亿元（2024-2025年前值：13.25/15.99亿元），对应的PE分别为14.4/12.3/11.0倍。
    风险提示：压缩空气储能产业化进度不及预期、公司新领域及海外开拓不及预期。

业绩稳健增长，AI产品+5G应用打造全新增长极

彩讯股份(300634)
    投资要点
    投资事件：2024年4月16日，公司发布2023年年报。报告期间，公司实现营业收入14.96亿元，同比增长25.18%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长44.31%；实现扣非净利润1.87亿元，同比增长1.57%。
    23年业绩稳健增长，坚定研发投入。报告期内公司实现归母净利润3.25亿元，同比增长44.31%；实现扣非净利润1.87亿元，同比增长1.57%，全年利润快速增长。其中单Q4公司实现营业收入4.03亿元，同比增长26.71%；实现归母净利润0.18亿元，同比下降72.39%；实现扣非净利润0.04亿元，同比下降91.73%。Q4利润下降的主要原因系毛利率有所下滑，单Q4毛利率32.55%，全年毛利率为38.66%。报告期内公司坚持在AI等业务方面投入研发，打造RichAI和人工智能引擎AIBox，并在AI中台能力的基础上重点研发下一代AI产品。公司2023年研发投入较上年同期增长26.97%，研发费用率17.48%。
    协同办公产品业务稳步拓展，国资云带动云和大数据业务快速增长。23年公司协同办公产品线实现收入4.62亿元，同比增长30.48%。公司的RichMail信创安全邮箱受到市场广泛认可，在B端成功拓展交通、金融等领域客户；公司将邮箱与GenAI模型结合，接入文心一言、百川智能、智谱ChatGLM、Kimi等基础大模型，实现专属个人助理价值，打开邮箱全新增长空间。23公司云和大数据业务实现收入3.35亿元，同比增长53.23%，增速亮眼。公司作为移动云认证的核心供应商，为其提供专业的咨询服务和解决方案：在B端协助客户在全国范围进行业务拓展，复用解决方案，协助推广昇腾服务器产品，拓展地方供电局、卫星终端平台等业务；在C端开发智能云盘助手，实现多种生成式智能化功能，大幅提升用户活跃度。未来公司有望继续依靠国资云快速发展持续拓展业务线及扩大业务规模，实现业绩高速增长。
    前瞻布局AI、元宇宙数字人巩固智慧渠道业务，创新模式迎来增长机遇。2023年公司智慧渠道业务实现收入6.16亿元，同比增长23.00%。一方面，公司稳固原有业务，成功续签中国移动手机营业厅、工行牡丹卡中心e生活平台等重点项目；另一方面，公司借运营商电渠建设运营领域的优势成功拓展能源行业线上渠道业务。随着在AI领域的持续投入，公司已孵化5G视频秘书、数字人外呼、数字人资产管理等众多商用数字人产品，有望为智慧渠道业务迎来更多增长机遇。
    投资建议：彩讯股份受益于AIGC应用、国资云增长、5G技术应用、元宇宙数字人等产业趋势，在巩固原有业务的同时不断拓展新业务和新产品，有望实现持续快速增长。考虑到宏观经济形势变动，公司下游客户预算可能有所收缩，我们预计公司24/25/26年实现收入18.09/21.80/26.24亿元（24/25前值20.56/26.47亿元），同比增长20.9%/20.5%/20.4%；考虑到公司研发投入持续转化，费用率有望持续下降，预计公司24/25/26年实现净利润3.91/4.76/5.73亿元（24/25年前值为4.41/5.75亿元），同比增长20.4%/21.8%/20.4%。考虑公司所处赛道优质，且业务布局赛道具有高成长性，我们给予公司“买入”评级。
    风险提示：AI技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等

业绩符合预期，销量增长稳健，羊绒盈利能力提升

新澳股份(603889)
    投资要点
    事件：披露23年报，业绩符合预期，扣非利润增长稳健。23年实现营业收入44.38亿元，同比+12.37%；实现归母净利润4.04亿元，同比+3.7%；扣非后归母净利润3.89亿元，同比+13.26%。其中Q4实现营业收入9.28亿元，同比+12.46%；实现归母净利润0.53亿元，同比+2.19%；扣非后归母净利润0.55亿元，同比+18.03%。非经常性损益同比减少主要系22年产生非流动资产处置收益3807万元导致。
    分产品看，毛纺纱及羊绒均实现稳健增长，销量增长为主要驱动。
    1）毛精纺纱线：收入24.97亿元，同比+11.30%，其中量/价同比分别+9.81%/+1.35%。
    2）羊毛毛条：收入6.61亿元，同比+12.76%，其中量/价同比分别+20.9%/-6.73%。
    3）羊绒：收入12.22亿元，同比+14.11%，其中量/价同比分别+24.12%/-8.07%；其中新澳羊绒收入10.18亿元，同比+16.6%。
    4）改性处理及染整加工收入3237万元，同比+21.07%。
    羊毛产品短期盈利能力略受羊毛价格拖累，羊绒盈利能力稳步提升。23年公司毛利率同比-0.18pp至18.63%；净利率同比-0.64pp至9.7%；期间费用率同比+0.15pp至7.37%。其中，销售费用率+0.29pp至2.12%；管理费用率（含研发费用率2.51%）同比-0.35pp至5.35%；财务费用率同比+0.21pp至-0.1%。单Q4看，毛利率同比-1.59pp至15.63%；净利率同比-0.59pp至6.21%。分产品看，毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条毛利率分别为25.06%/12.68%/3.59%，同比分别-0.29/+1.29/-1.87pct。毛纺纱及羊毛毛条盈利能力受羊毛价格下跌影响有所下滑，羊绒业务盈利能力受益于提质增效及规模效应释放而提升。展望24年，我们判断随着海外去库结束、下游需求修复，羊毛价格有望企稳反弹，羊毛产品盈利能力提升可期。
    现金流表现靓丽，营运效率稳健。现金流方面，实现经营现金流5.52亿元，同比+48.04%；经营现金流/经营活动净收益比值为122.5%，经营现金流表现靓丽。营运效率方面，存货周转天数179.52天，同比下降2.49天；应收账款周转天数31.79天；同比上升2.93天；应付账款周转天数44.16天，同比上升7.06天。
    延续较高分红，股息率约4%。公司拟每股现金分红0.3元（含税），以2023年末总股份计算合计拟派发现金红利2.19亿元（含税），利润分配率为54.23%，对应股息率为4.21%。
    投资建议：短期公司盈利能力主要受羊毛价格下跌扰动，随着羊毛价格企稳回升，盈利能力有望进入改善通道。中长期看，公司作为全球毛精纺纱龙头，毛纺业务稳健增长，羊绒第二成长曲线盈利持续优化，随着宽带战略深化及产能顺利投放，业绩有望迎来快速增长。预计2024-2026年公司归母净利润为4.77、5.53、6.32亿元（24-25年前值为4.97、5.82亿元，据23年业绩有所调整），CAGR为15%，对应PE分别为10、9、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：羊毛及羊绒价格波动、产能投放不及预期、汇率波动风险等。

24Q1业绩稳定增长，多模态+中移动协同赋能长期成长空间

大华股份(002236)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入322.18亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润73.62亿元，同比增长216.73%；实现扣非归母净利润29.62亿元，同比增长87.39%；2024年一季度公司实现营收61.81亿元，同比增长2.75%，归母净利润5.61亿元，同比增长13.26%，扣非归母净利润5.01亿元，同比增长25.92%。
    Q4持续高质量发展带动2023业绩高增，24Q1保持稳定增长符合预期。公司23Q4单季度实现营业收入99.4亿元，同比增长5.82%，环比增长30.02%，实现归母净利润47.72亿元，同比增长655.92%，环比增长677.02%。全年毛利率42.04%，同比+4.17pct。24Q1公司实现营收61.81亿元，同比增长2.75%，归母净利润5.61亿元，同比增长13.26%，扣非归母净利润5.01亿元，同比增长25.92%，Q1单季度毛利率41.89%，同比-0.64pct，环比+1.23pct。2023年公司保持快速发展，分产品看，智慧物联产品及方案实现营收266.45亿元，同比增长5.79%，其中软件业务17.97亿元，同比增长21.59%，此外创新业务49.07亿元，同比增长19.20%。境内业务分板块看：1）to G实现收入43.33亿元，占境内营收25.65%，同比增长0.18%；2）to B实现收入90.87亿元，占境内营收53.80%，同比增长9.92%；3）其他业务实现收入34.71亿元，占境内营收20.55%，同比增长8.24%，境内业务合计168.91亿元，收入占比52.43%，同比增长6.91%。全年公司研发投入39.67亿元，同比增长2.17%。23Q4公司不断优化产业结构，处置了参股公司零跑科技7.88%的股权，增加投资收益44.96亿元，占全年利润总额55.36%。
    发布星汉行业大模型，实现公司AI能力跃升。2023年公司发布“星汉大模型”，是以视觉为核心，融合多模态能力的行业视觉大模型，面向视觉解析任务，能够通过典型行业视觉模型沉淀汇总出一套计算框架，再以此为基数打造更多行业视觉模型应用，大大提升公司AI模型复用能力，降低客户定制化开发成本，提升效率赋能更多行业创新发展。此外公司采用大模型小型化技术，协同部署大小模型，保证大模型系统算力成本可控，加速模型商业化落地。我们认为随AI大模型行业发展，以及公司AI能力逐步提升，行业应用需求的增长将带动G端及B端渗透率逐步提升，推动公司业务快速发展。
    全新升级Dahua Think#2.0，推动智能化发展。公司全新升级Dahua Think#2.0战略，将赋能城市高效治理体系构建与企业数智化转型升级。伴随数字中国建设，政府积极推动数字化转型，公司基于AIoT2.0和物联数智平台2.0将构建城市数智底座，深化场景落地，企业方面公司也将持续强化企业中台能力，助力推动智能化场景业务发展。此外随数字中国顶层规划出台，运营商拥有客户规模、5G、人工智能及大数据、算力网络等优势，将长期占据重要位置。随移动入股，公司与中国移动在相关方面业务契合度高，互补性强，产投协同前景广阔。此前双方在视觉大模型、城市数据运营、AI应用、视联网等方面进行了深入的探讨，公司有望在移动集团层面建立并不断完善产投协同沟通机制，积极推动双方业务协同发展。
    考虑到下游需求的不确定性，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司将实现39/47/55亿净利润（先前24-25年净利润预测为42/52亿），对应PE估值分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

Q4植提加速增长，毛利率大幅承压

晨光生物(300138)
    投资要点
    事件：公司2023年实现收入68.72亿元，同比增长9.14%；实现归母净利润4.80亿元，同比增长10.53%；实现扣非后归母净利润3.67亿元，同比增长-1.25%。其中2023Q4实现收入17.02亿元，同比增长13.50%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长-16.35%；实现扣非后归母净利润0.41亿元，同比增长-42.66%。
    主力产品稳健发展，Q4植提收入加速。2023年公司植物提取、棉籽业务、其他业务分别实现收入28.90、35.48、4.33亿元，同比分别增长8.9%、5.1%、62.4%。公司主导产品辣椒红销量突破1万吨，再上新台阶；辣椒精产品依靠云南魔鬼椒原料优势，市场竞争力显著提升，全年销售1130吨，同比增长17%；叶黄素产品稳扎稳打，合理调整销售结构和节奏，其中食品级叶黄素销量7000多万克，同比增长约30%。水飞蓟素销量继续保持高增长，连续四年实现翻番；番茄红素、姜黄素销量稳中有升；甜菊糖产品通过让利经营强化大客户关系。香辛料产品销售收入创历史新高，核心产品花椒油树脂销量同比增长超50%，销售收入突破1.2亿元。保健食品业务销售收入突破1.5亿元，同比增长约80%。2023Q4公司植物提取、棉籽业务、其他业务分别实现收入7.95、7.55、1.52亿元，同比分别增长21.7%、-2.4%、110.2%，植提业务对比前三季度加速明显。分地区看，2023年国内、海外分别实现收入55.92、12.79亿元，同比分别增长9.37%、8.18%。
    Q4毛利率承压，拖累盈利能力。2023年公司毛利率同比下降2.33个pct至11.61%，其中植提业务毛利率下降5.40个pct至19.93%，棉籽业务毛利率下降1.00个pct至3.66%。2023Q4公司毛利率同比下降5.26个pct至9.75%。2023年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.05、-0.81、-0.63、+0.33个pct至0.89%、2.25%、1.42%、0.69%；2023Q4公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.21、-1.07、+0.07、+0.70个pct至0.89%、2.29%、2.13%、1.12%。2023年公司归母净利率同比提升0.09个pct至6.98%，2023Q4归母净利率同比下降1.71个pct至4.78%。
    盈利预测：公司品类扩张+成本优势明显，看好其中长期发展。根据公司年报和2024年第一季度业绩预告，考虑到棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，该类业务实现的业绩同比大幅下降，我们下调盈利预测，预计2024-2026年收入分别为74.15、84.18、95.16亿元（2024-2025年前值为84.32、96.99），归母净利润分别为3.94、6.53、8.72亿元（2024-2025年前值为6.64、8.10），EPS分别为0.74、1.23、1.64元，对应PE为12.9倍、7.8倍、5.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：天气等自然因素导致的原材料价格波动风险、汇率波动风险，研报使用的信息数据更新不及时的风险。

九阳股份2024一季报点评：转正见拐点

九阳股份(002242)
    投资要点
    公司披露2024一季报：
    Q1收入20.7亿（+9%），归母1.3亿（+7%），扣非1.3亿（+7%）
    单季度收入、利润增速均转正，表现优于预期。
    Q1转正的贡献来源？
    内外销看：预计内销是核心贡献拉动。我们拆分预计内销收入贡献接近双位数增长，外销约持平。
    分品类看：核心品类企稳为拐点信号。我们预计Q1豆浆机、破壁机、饭煲均有正向拉动，去年高基数下持续下滑的空气炸锅预计亦有企稳。公司过去2年持续处在核心品类豆浆机、破壁机的调整中，当前终于企稳回正，下一阶段可期。
    是否有春节错期、经销补库的影响？有影响但预计影响不大。后续看随着公司直营化调整，出货、零售增速匹配度将更高。
    后续如何展望？
    内销：已经有积极信号。老品类调整结束后，公司增长有望逐步回归正常轨道。
    外销：观察后续走势。23年为外销补库高基数，公司24年关联外销指引相对不高，同比-24%。Q1看外销仍在低基数期，对业绩影响不大；后续观察下半年基数提升后公司外销表现。
    净利率：潜在的超预期可能。公司过去净利率波动较大，23全年净利率为4.1%。如果24全年净利率能稳定在24Q1水平（6.3%），则对应较明显的弹性空间。从Q1表现看，公司毛利率维持相对平稳，后续观察点仍在于费用端是否能高效投放。
    投资建议：买入评级
    豆浆机、破壁机等业务的企稳可能代表公司表现进入下一阶段，期待后续成长可能。短期由于行业景气波动以及外销高基数影响，调整盈利预测，预计24-26年利润5.5、6.0、6.5亿（24、25年前值8.7、9.6亿），对应PE16、14、13x，维持买入评级。
    风险提示：关联交易不及预期、内销景气不及预期

收入稳健增长，多重因素致利润下行

新大正(002968)
    投资要点
    新大正发布2023年年报，公司2023年实现营收31.27亿，同比+20.35%；归母净利润1.60亿，同比-13.83%；
    收入稳健增长，利润有所下行，现金流大幅改善
    公司2023年度各项业务收入均实现同比增长：基础物业实现收入27.49亿元，同比+14.29%，是现阶段收入的核心；城市服务为公司新兴增长极，报告期内收入1.14亿元，同比+14.29%；创新服务实现收入2.63亿，同比+184.34%，是公司未来利润核心来源。利润同比下滑主要因：1）市场环境受宏观经济、地产下行、公司规模发展影响导致竞争加剧，增量市场减少，存量市场竞争激烈；2）部分甲方受财政收紧影响预算降低，增值服务需求释放滞缓；3）外地区域市场持续拓展，新进项目利润偏低且项目占比持续扩大；4）人员成本的刚性增加；5）信用减值损失较上年同期有所增加，且城市合伙人计划使少数股东权益较上年同期增长较大，净利润相应减少。此外，报告期内公司现金流净额2.26亿，同比增加1.36亿，现金流大幅改善主要因完善管理制度、优化结算方式等，加快资金回流。
    外拓保持力度，持续推进全国化战略
    2023年公司实现新拓展项目中标总金额18.76亿元，饱和年化合同收入金额9.69亿元，其中重庆以外区域市场项目占比约65.82%，同比+26.54%。从收入结构看，2023年公司来自重庆区域的收入占比34.98%，同比增长5.32%，来自重庆之外区域占比65.02%，同比增长30.34%。公司全国化布局、深耕全国重点城市的“城市合伙人”战略得到充分实践，完成了一家业务覆盖区域型企业到全国型企业的蜕变。
    调整股权激励方案，完善合伙人激励计划
    由于宏观经济市场环境变化等多重因素影响，公司通过了《关于终止实施2021年限制性股票激励计划、2022年限制性股票激励计划并回购注销相关限制性股票的议案》，决定终止实施上述限制性股票激励计划，对激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票进行回购注销。同时，公司首次建立面向一线员工的项目合伙人激励计划，另外根据市场实际情况及时调整面对中层的城市公司合伙人激励计划，以便形成充分有效的激励。
    投资建议：公司作为第三方非住宅物业的头部物业公司，2023年收入实现稳健增长，利润下滑恰逢宏观环境与行业因素，同时也与公司自身经营的拐点有关。公司面临基本面变化及股价压力及时推出调整股权激励方案及回购计划，也体现了管理层的应变及对股东的负责。考虑到宏观环境变化及行业面临的下行压力，我们调整公司2024-2025年EPS预测至0.88、1.01元/股（前值1.13、1.44元/股），引入2026年EPS预测1.15元/股，维持公司“买入”评级。
    风险提示：项目外拓不及预期、新承接项目利润较低、成本上升压力持续增大、数据更新不及时风险。

乘用车座椅龙头破局者，座椅全球替代&规模化拐点已至

继峰股份(603997)
    投资要点
    事件：公司发布对外投资公告，为实现公司座椅全球战略，公司与控股子公司格拉默拟在德国新设一家合资公司，用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，新公司总投资金额5,000万欧元。
    座椅全球替代&规模化拐点已至：
    全球化0到1在即，本土替代有望升级全球替代：此次继峰与控股子公司格拉默拟在德国成立合资公司是基于公司座椅全球战略，合资公司股权结构为继峰80%、格拉默20%，新公司的设立有利于公司争取宝马等欧洲主机厂的全球座椅项目定点，以实现公司座椅全球业务的突破，进一步提升公司座椅业务在全球的竞争力，中期有望打造全球乘用车座椅新星。
    座椅业务规模化拐点已至：乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，首个项目已于2023年量产，2024年开始预计将有多个新项目投产放量，座椅业务即将迎来规模化阶段。
    自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内1000亿，全球3000亿，预计25年国内1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代，并有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场。
    盈利预测：预计23-25年公司归母净利润分别为2、4.3、11.4亿元，24-25年增速分别为109%、169%，对应24-25年PE分别为33X、12X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅全球替代&规模化拐点已至，维持“买入”评级。
    风险提示事件：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等

23年受减值影响大，24Q1业绩符合预期

璞泰来(603659)
    投资要点
    事件：公司23年实现营收153.4亿元，同比下降1%；归母净利润19.1亿元，同比下降38%；扣非净利润17.8亿元，同比下降40%。其中，23Q4实现收入36.5亿元，环比下滑6%；归母净利润2.8亿元，环比下降13%；扣非净利润2.3亿元，环比下降20%。24Q1实现营收30.3亿元，同比下降18%；归母净利润4.5亿元，同比下降37%，环比提升57%；扣非净利润4.2亿元，同比下降38%，环比提升79%。
    存货减值变化影响公司盈利。受行业激烈竞争和去库存的影响，23年公司盈利能力有所下滑。23年公司净利率13.93%，同比下降7.57pct。其中23Q4净利率8.40%，环比下降1.62pct。原因可能在于23年公司计提各项资产减值总计10.6亿元；其中23Q4计入的减值准备为5.8亿元，包括存货跌价及合同履约成本减值损失5.9亿元，主要是负极业务前期高成本存货减值。24Q1计提资产减值0.61亿元，较23Q3减少5.22亿元，24Q1净利率16.72%，同比上升8.32pct。
    负极材料业务盈利能力承压。公司2023年实现负极销量15.5万吨，同比增长11%。展望后续，我们预计24Q2负极价格稳定，并且不再有减值压力。随着产能利用率提升、产品结构改善、四川新产能成本降低，负极吨净利有望持续改善。涂覆隔膜量利双增，设备+PVDF贡献盈利。2023年涂覆膜销量52.7亿平，同比增长22%，市占率达40.73%。
    考虑到负极行业产能扩张较快、需求增速放缓叠加下游客户去库存的影响，负极价格仍有下降趋势，我们预计公司24-26年归母净利润27.05、34.05、40.57亿（24-25年前值为33.04、40.21亿），对应PE估值15.2、12.1、10.2倍，考虑到随着高成本存货消化公司24Q1资产减值计提已明显缩小，净利率有望逐渐企稳，对公司维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期等。

23Q4盈利水平提升，海外工厂24年有望放量

科达利(002850)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，实现营收105.1亿元，同比增长21%；归母净利润12.0亿元，同比增长33%；扣非净利润11.6亿元，同比增长37%。23Q4实现收入27.4亿元，环比下滑4%；归母净利润4.1亿元，环比增长42%；扣非净利润3.9亿元，环比增长40%。
    公司经营活动现金流表现强劲。23年公司经营活动产生现金流量净额7.48亿元，同比增长70.78%，其中Q4经营性活动现金流扭负为正，单季度净额7.12亿元，主要系公司销售规模增长，各项经营项目现金收支比较稳定，且公司在四季度票据贴现及到期金额较大。
    盈利能力稳健，净利率持续提升。2023Q4，公司毛利率为24.28%，环比提升0.4pct；销售净利率为15.04%，环比提升4.79pct，公司盈利能力保持稳定。我们认为公司在面对降价压力的情况下，还能提升盈利能力的原因有：价格端，虽然公司每年对大客户都会有年降，但通过更好地优化客户和产品结构，以及内部持续降本增效和效率提升，公司有能力维持净利率的基本稳定。
    海外基地逐步投产，产能布局持续扩张。2023年公司海外收入5.3亿元，同比增长118%，包括匈牙利工厂贡献的收入，以及国内出口到海外的收入。公司公告拟使用自筹资金不超过3000万欧元向德国科达利增加投资，投资总额由6000万欧元增加至9000万欧元。2023年10月26日，公司公告拟使用自筹资金不超过3200万欧元向匈牙利科达利增加投资，投资总额由4000万欧元增加至7200万欧元。增资将主要用于新建产线的工程建设、机器设备购置以及补充流动资金。同时，公司也进一步完善客户体系，持续加大国内外市场的开拓力度，与欧洲某知名锂电池生产商签署了《材料买卖供应合同》，约定公司向该锂电池生产商在《材料买卖供应合同》有效期内向其供应预计约3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板。目前，公司海外3个生产基地中德国生产基地和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段；匈牙利生产基地中一期已实现满产，二期设备也在持续到位中。我们预计，随着匈牙利第二工厂的建设，以及德国、瑞典工厂的放量，24年公司海外收入有望高增。
    我们预计公司24-26年归母净利润14.61、17.98、21.89亿（24-25年前值为14.23、17.14亿），对应PE估值16.1、13.1、10.8倍，考虑公司在锂电结构件行业市占率领先且盈利能力稳定，我们维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期等。

利润实现高速增长，把握信创机遇

顶点软件(603383)
    投资要点
    投资事件：4月12日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入7.44亿元，同比增长19.10%；归母净利润2.33亿元，同比增长40.49%；扣非归母净利润2.17亿元，同比增长38.94%。
    利润实现高速增长，核心产品保持竞争优势。2023年公司实现营业收入7.44亿元，同比增长19.10%。分产品来看，公司定制软件业务实现收入5.22亿元，同比增长21.23%；产品化软件业务实现收入1.02亿元，同比增长10.20%；运维服务业务实现收入0.92亿元，同比增长3.15%；系统集成业务实现收入0.27亿元，同比增长136.79%。公司以A5与HTS系列为核心产品的竞争优势得到强化，其中A5中标某头部券商第三代核心系统建设项目，与3家战略合作客户签署A5升级合同。HTS极速系列产品在交易节点数量与承载交易量上继续扩大，同时拓展了更多类型业务，扩大了应用的范围，保持市场的领先地位。
    毛利率回升、费用端改善拉升盈利能力。2023年公司毛利率为69.16%，同比提升1.70个百分点。其中定制软件业务毛利率达到61.87%，同比提升4.23个百分点；运维服务业务毛利率达到89.12%，同比提升2.28个百分点。费用端层面，公司2023年的销售/管理/研发费用率分别为8.59%/13.6%/20.55%，相比于去年同期，管理/研发费用率分别下降1.81%和1.66%。
    坚持核心技术突破，把握信创机遇。公司坚持基础研发和信创路线，形成诸多领域的核心技术突破，包括“1+3”基础技术平台等一大批自主知识产权和专利的基础技术和开发平台。在信创化关键技术上，公司通过创新的存算分离架构，实现了领先替代的信创化策略，保证了各类应用系统全面信创化的顺利实现。2023年，东吴证券A5完成了100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行，100%完成国产替代的案例。
    投资建议：根据公司的2023年年报，且金融科技投入增速呈现放缓趋势，我们预测公司2024-2026年营收分别为8.31/9.37/10.65亿元（2024-2025年分别为10.55/13.57亿元），归母净利润分别为2.71/3.19/3.76亿元（2024-2025年分别为3.03/3.88亿元），对应PE分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。

福斯特：23年业绩符合预期，胶膜龙头地位持续凸显

福斯特(603806)
    事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收225.89亿，同比+19.7%，母净利润18.50亿，同比+17.2%，毛利率14.6%，同比-1.0pct；23Q4实现营收59.39亿，同比+11.4%，环比-1.6%，归母净利润4.19亿，同比+827.9%，环比-23.3%，毛利率16.3%，同比+10.4pct，环比+3.2pct。
    23年四季度归母净利润环比下滑23.3%，主要在于1）光伏事业合伙人计划专项基金的计提影响当期期间费用，23Q4期间费用率7.4%，环比提升3.3pct；2）资立和信用减值的计提。
    光伏材料业务快速发展，全系列产品品类+海外扩展适配客户需求。2023年光伏胶膜业务实现收入204.8亿，同比+21.5%，毛利率14.6%，同比下滑1.0pct，相对稳定，实现销量22.5亿平，同比+70.2%。2023年光伏背板业务实现收入13.3亿，同比-1.1%，毛利率9.5%，同比-2.6pct，实现销量1.5亿平，跃居全球第二同比+22.7%。公司产品品类齐全，适配客户需求提供POE胶膜、EPE胶膜/EP胶膜、白色EVA胶膜、普通EVA胶膜、一体膜、连接膜及光伏背板组合。同时为更好满足美国和东南亚客户需求，公司计划对泰国基地进行胶膜产能扩张，以及启动越南基地建设，加强全球化布局。
    新材料领域加快推进，有望贡献增长新动能。在电子材料领域，2023年实现收入5.2亿，同比+2.4%，毛利率19.7%，同比+1.7pct，实现感光干膜销量1.2亿平，同比+4.5%。公司客户导入初显成效，23年顺利导入鹏鼎控股、东山精密、世运电路、红板科技、建涵集团、南亚电路板、瀚宇博德等行业知名客户，公司的感光干膜相关产品正向下游载板厂商进行验证。在功能膜领域，2023年实现销售收入1.2亿，同比+71.1%，毛利率9.2%，同比+7.8pct，实现铝塑膜销售1006万平，同比+67.8%。日前，公司铝塑膜产品顺利导入赣锋电子、南都电源等动力电池客户，逐步放量：同时RO支撑膜持续差异化开发，实现批量销售。
    展望后续：公司作为胶膜龙头，成本优势显著，叠加海外产能释放，有望进一步贡献增量。同时，新材料领域表现亮眼，随着AI算力、人形机器人等产业兴起有望拉动PCB产业需求，叠加公司大客户导入进展顺利，公司感光干膜产品出货有望高增，提供公司业绩新增长极。
    盈利预测与投资评级：预计公司24-26年实现归母净利润分别为23.9/28.6/33.3元同比+29%/+20%/+17%当前股价对应PE分别为220.3/16.9/14.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级
    风险提示：光伏需求不及预期：竞争加剧：客户导入节奏不及预期；研报信息更新不及时等。

行动教育23年年报点评：逻辑持续验证，多维度提升品牌力

行动教育(605098)
    投资要点
    核心观点：公司业绩符合预期，高分红逻辑持续验证，23年品牌力持续提升。
    业绩符合预期，维持“增持”评级。公司23年实现营业收入6.72亿元，同比增49.08%，实现归母净利润2.19亿元，同比增97.95%，两项指标均创上市以来新高。考虑到公司的逻辑持续验证，以及期末合同负债环比提升，略上调盈利预测，预计24—26年公司归母净利润2.79/3.40/3.99亿元（此前预测24/25年归母净利润为2.75/3.28亿元），对应PE19.3/15.9/13.5，维持“增持”评级。
    23Q4收入创新高，毛利率维持稳定，期末合同负债持续高增。公司23Q4实现收入2.11亿元，同比增91.45%，Q4收入为上市以来单四季度新高。23Q4实现归母净利润0.59亿，同比增250.95%。毛利率77.1%，维持高位，同比增7.7pct。23Q4期末合同负债9.58亿元，环比Q3期末增0.82亿元，显示出良好的订单储备。
    高分红逻辑持续验证。23年年报推出的分红预案为每10股派现金10元（含税）。再加上公司23年半年报的每10股派8元（含税）分红方案，23年全年拟分红2.13亿元，占公司23年归母净利润比例为96.85%，高分红逻辑持续验证。
    花瓣楼校区升级，供给侧产能扩张。公司23年上海总部花瓣楼校区进一步升级，新建的2.0学习空间共计1400平方米，进一步提升公司的培训产能，提升未来业绩空间。
    多维度提升品牌力，提升核心竞争力。我们认为企业管理培训最核心的竞争力为公司的品牌力。公司23年持续多维度提升品牌力，为公司高成长打下基础。图书出版方面，23年董事长李践先生推出新书《取一舍九》，根据公司年报，上市第一周荣登“京东图书日总榜第一”；出海方面，公司23年在中国香港设立全资子公司，形成布局东南亚、辐射全球的商业格局；大客户方面，23年公司持续开发大客户，郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区域龙头企业已经与公司达成合作。
    风险提示：（1）核心管理团队变动的风险；（2）讲师更迭的风险；（3）新订单金额不及预期的风险。

乖宝宠物年报及一季报点评：24Q1业绩表现亮眼，看好公司高端化能力

乖宝宠物(301498)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收43.27亿元，同比+27.4%，归母净利润4.29亿元，同比+60.7%。业绩落于业绩预告中枢。2024Q1实现营收10.97亿元，同比+21.3%，环比-9.64%；归母净利润1.48亿元，同比+74.5%，环比+29.5%。
    2023年自有品牌保持高速增长，其中主粮为核心驱动，海外代工平稳恢复：
    收入端：（1）分业务看：23年自有品牌/代工业务收入分别为27.45亿元和14.07亿元，同比+34.15%/+18.01%，品牌收入占比提升3.33pct至64.44%。（2）分产品：零食/主粮/保健品收入分别为21.66/20.88/0.567亿元，同比10.86%/50.35%/54.40%;（3）分渠道：直营和经销收入分别为12.36亿元和16.68亿元，同比+57.02%/+19.11%？利润端：23年整体毛利率36.8%，同比+4.25pct，净利率9.9%，同比+2.13pct，盈利能力再提升主要系1)品牌持续升级，弗列加特保持高速增长，23年跻身高端猫粮头部品牌，麦富迪先后推出的Barf等高端产线持续放量；2）高毛利直销占比提升（提升5.39pct至28.56%），敏锐捕捉直播风口，强势入驻抖音，实现线上爆发增长；3）成本端，原料价格保持平稳+供应链优化。4）费用端，23年销售/管理/研发费用率分别16.7%、5.8%、1.7%，同比+0.61/+0.56/-0.30pct，保持费用投放力度，扩大品牌力。
    2024年一季度收入平稳增长，产品和渠道结构优化+原料价格下行带动利润再超预期：收入端：整体收入增速为21.3%，国外主要系去年Q1低基数下，出口业务恢复。国内方面，主品牌麦富迪持续推新，弗列加特，Barf系列等高端产线持续放量。利润端：Q1整体毛利率为41.1%，同比+6.94pct，环比+1.55pct。主要系1）国内自有品牌产品结构优化+直销渠道占比提升；2）主要原材料鸡肉价格较去年同期有下降，带动毛利率提升。
    投资建议：公司龙头地位持续强化，品牌打造能力得到持续验证，在提升国内品牌市占率的同时持续兑现稳态净利率，有望成为宠物赛道巨头。基于以上分析，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.41/64.55/78.64亿元（前次24-25年分别为53.1/65.9亿元），归母净利润分别为6.15/8.02/10.42亿元（前次24-25年分别为5.18/6.74亿元），当前股价对应PE分别为31.7/24.3/18.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、海外消费不及预期、国内市场开拓不及预期风险、研报中使用的数据及信息更新不及时。

顺络电子：24Q1淡季不淡，持续开拓新业务打开成长空间

顺络电子(002138)
    投资要点
    事件概述
    公司发布2024年一季报，24Q1营收12.59亿元，同比增长22.86%，环比下降7.7%，归母净利润1.7亿元，同比增长111.26%，环比增长4.29%，扣非归母净利润1.58亿元，同比增长156.73%，环比增长8.97%，毛利率36.95%，同比增长4.77pct，环比下降0.01pct，净利率15.65%，同比增长5.84pct，环比增长1.59pct。
    24Q1淡季不淡，毛利率同比提升显著
    一季度一般为传统淡季，但是公司一季度表现基本延续23年下半年旺季的态势，其中1月份收入创单月历史新高，2月份收入受春节假期影响，3月份收入重新恢复增长。毛利率36.95%，同比增长4.77pct，主要系精密电子元件及新应用领域业务发展顺利，市场订单增加，产能利用率持续提升，致使利润率提升。
    持续开拓新业务，为成长注入新动能
    1）汽车电子领域：公司在汽车电子领域布局多年，与战略大客户合作的深度和广度在持续提升，高端客户新项目持续顺利推动中。公司汽车电子产品应用领域广泛，涵盖汽车电池管理系统、智能驾驶系统、OBC、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、智能座舱、热管理系统等，汽车电子业务将为公司长期持续稳定增长奠定坚实基础。2）光伏储能：深耕多年，目前已经取得了国内外行业标杆企业认可，公司成功开发专用新型大功率元器件，不断创新产品与技术、优化经营模式，整合资源，为行业突破后的快速发展做好准备。3）数据中心：AI发展对电源管理的电感元器件提出了挑战，公司产品能够持续满足高端客户不断发展的需求，并得到了高端客户持续认可，算力市场规模应用蓬勃发展，各类信息交互、处理、计算等相关电子产品将给公司带来巨大的增量市场和全新的应用场景，后续有望成为公司增长重要动力。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为9.5/12.27/15.61亿元，按照2024/4/15收盘价，PE为22.1/17.1/13.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、外围环境波动风险。

洁美科技：23年业绩亮眼，新品放量未来增长可期

洁美科技(002859)
    投资要点
    事件概述
    公司发布2023年年报，23年收入15.72亿元，yoy+20.83%，归母净利润2.56亿元，yoy+54.11%，扣非归母净利润2.55亿元，yoy+73.18%，毛利率35.82%，yoy+6.37pct，净利率16.26%，yoy+3.51pct。
    经测算，23Q4营收4.46亿元，yoy+44.37%，qoq+7.73%，归母净利润0.83亿元，yoy+416.85%，qoq+15.28%，扣非归母净利润0.84亿元，yoy+1674.4%，qoq+16.67%，毛利率35.95%，yoy+9.01pct，qoq-4.25pct，净利率18.66%，yoy+13.45pct，qoq+1.23pct。
    各业务发展态势良好，后续增长动力足
    1）电子封装薄型载带主要包括纸质载带和塑料载带，2023年实现收入11.53亿元，同比增长22.84%，毛利率40.52%，同比提升7.52pct；纸质载带公司持续保持高品质和较高市占率，公司第五条电子专用原纸生产线项目加快推进，完成设备安装，于2023年12月开始试生产；在塑料载带领域，公司实现了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产，部分客户已经切换使用公司自产的黑色PC粒子及自制的片材。此外，公司加强了半导体封测领域客户的开拓并取得了突破性进展，业务发展势头良好；新增了精密小尺寸产品生产设备和滚轮机生产线，目前公司拥有各类塑料载带生产线80余条，产能进一步提升。2）电子封装胶带主要包含上下胶带和盖带，2023年实现收入2.2亿元，同比增长31.33%，毛利率38.39%，同比提升8.98pct；为了配合电子专用原纸的扩产，公司也积极扩充胶带产能，“年产420万卷电子元器件封装专用胶带扩产项目”按计划顺利推进，新增生产线已陆续投产，目前年产能已达325万卷；3）电子级薄膜材料主要包含离型膜和流延膜，实现营收1.3亿元，同比增长48.38%，离型膜领域公司已成功功开发出MLCC离型膜低粗糙度产品及中高端偏光片离型膜，公司MLCC离型膜实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货，同时在韩日系大客户推进顺利。其中，日系客户村田处于小批量试用阶段，预计后续逐步增量；韩系客户三星主要测试流程已基本完成，已经取得小批量订单，下一步争取进入逐步放量供货阶段；流延膜公司目前处于满产状态，公司已成为国内主要的铝塑膜客户合作伙伴，光电显示用流延膜已逐步导入一线品牌客户；另一方面，公司对光电显示用流延膜工艺技术进行了持续改进，产品已逐步导入下游客户。公司流延膜二期项目稳步推进，预计2024年二季度完成安装调试并进入试生产，项目达产后公司流延膜总产能将实现翻番，达到年产6000吨。
    主业景气度高，持续关注后续新品放量进度
    1）公司主业纸质载带和胶带业务和下游MLCC景气度息息相关，目前MLCC厂商处于高稼动率状态，预计后续随着下游需求进一步回暖，MLCC稼动率有望进一步提升，届时公司主业稼动率将进一步回升；2）预计离型膜市场空间超200亿，公司目前在国内客户已可以稳定供货，并实现了日韩客户的突破，显著打开公司营收天花板。
    投资建议
    考虑到外围环境波动及需求的不确定性，我们下调公司2024/2025/2026年归母净利润预期为3.36/4.43/5.7亿元（此前2024/2025年归母净利润为4.49/6.91亿元），按照2024/4/16收盘价19.75元/股，PE为25/19/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险、年报信息更新不及时风险。

业绩基本符合预期，持续加大研发投入

中大力德(002896)
    投资要点
    事件：4月16日，公司发布2023年度年报。2023年公司实现营业收入10.86亿元，同比增长20.99%；实现归母净利润7314.8万元，同比增长10.22%；实现扣非后归母净利润5645万元，同比增长12.17%。2023年Q4，公司实现营业收入2.6亿元，同比增长15.5%；实现归母净利润1582.3万元，同比下降33.38%；实现扣非后归母净利润1062.5万元，同比下降43.66%。
    2023年公司营收稳健增长，盈利能力小幅下滑：
    （1）分业务收入来看：①智能执行单元全年收入4.8亿元，同比增长57.9%；②减速电机全年收入3.4亿元，同比下降8.2%；③精密减速器全年收入2.4亿，同比增长18.3%。2023年，智能执行单元/减速电机/减速器营收占比分别为44.7%/31.6%/22.1%，较2022年变动比例分别为+10.5pct/-10pct/-0.5pct。
    （2）2023年，公司整体毛利率为22.9%，相较2022年下降1.2pct，主要原因是①产品结构调整，减速电机业务收入占比下降且毛利率相对较高，2023年智能执行单元/减速电机/减速器的毛利率分别为23.7%/28.8%/13.5%；②海内外收入结构变化，2023年海外收入占比为5.7%，较2022年下降4.3pct，2023年国内/国外毛利率分别为21.7%/41.8%；③销售模式变化，2023年直销占营业收入的比重为59.2%，较2022年下降5.8pct，2023年直销/经销毛利率分别为24.4%/20.6%。
    （3）2023年，公司整体净利率为6.8%，较2022年下降0.6pct。公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.44/0.62/0.7/0.03亿元，分别同比增长+25.2%/+23.9%/+31.4%/-75.7%。
    精密减速器业务有望持续稳健发展：
    工业机器人国产替代加速，减速器等核心零部件国内市场需求有望扩张。2023年中国工业机器人市场增速放缓，全年销量累计28.3万台，同比微增0.4%，但内资工业机器人品牌全年销量整体增长率达到28%，市场份额首度突破45%。公司全面布局行星/RV/谐波三大精密减速器，技术积累深厚，市场地位领先。2023年公司精密减速器业务同比增速达18.3%，国产替代趋势下有望持续增长。
    智能执行单元业务延续高速增长：
    公司实现产品结构升级，战略领先有望巩固发展市场地位。公司传统产品减速电机营收占比由2013年的83.5%下滑至2023年的31.6%；同时，机电一体化作为公司的产品发展战略，其产品形式智能执行单元自2021年推出以来增量显著，2022-2023年同比增速分别为108.7%/57.9%，2023年营收占比已达44.7%。公司积极布局机电一体化产品，零部件集成化趋势下具备卡位优势。
    保持高强度研发投入，积极开展佛山地区产业布局：
    公司重视精密传动与控制等技术发展，积极搭建研发人才体系，重视研发投入。2023年，公司研发人员数量同比增长3.7%，30岁以下研发人员数量同比增加29.7%；同时，研发费用增速显著高于营收增速，研发费用率为6.5%，较2022年提升0.5pct。
    佛山地区产业布局进度较快。2023年4月公司发布公告，拟使用1.15亿元可转债募集资金建设智能执行单元及大型RV减速器生产线项目，2023年投入金额达0.62亿元，投资进度过半。我国华南地区是国内重要的工业机器人产业集群之一，加快建设佛山地区产业布局有望为公司带来更多客户资源。
    盈利预测：公司是精密减速器头部企业，考虑到宏观环境因素，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.87/1/1.2亿元（2024-2025年前值分别为1.1/1.4亿元），对应PE分别为51、43、36倍，维持“增持”评级。
    风险提示事件：宏观经济环境变化风险；人形机器人商业化进度不及预期风险；国产化替代进展不及预期风险；市场竞争风险；公司精密减速器业务发展不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险。

重组收益增厚当期利润，大宗供应链经营稳中向好

建发股份(600153)
    投资要点
    建发股份于2024年4月15日发布2023年度报告：
    2023年全年，公司实现营业收入7636.78亿元，同比下降8.30%；实现归母净利润131.04亿元，同比增长108.83%；实现扣非归母净利润24.07亿元，同比下降34.90%；基本每股收益为4.29元，同比增长123.44%；加权平均净资产收益率为24.85%，同比增加12.23个百分点。
    2023年Q4，公司实现营业收入1649.74亿元，同比下降38.50%，环比下降23.37%；实现归母净利润6.83亿元，同比下降73.78%，环比下降93.49%。
    公司2023年度拟每10股派发现金红利7元（含税），拟派发的现金红利占剔除重组收益后的归母净利润的比例为58.71%，以2024年4月15日收盘价9.91元为基础，测算股息率约为7.1%。
    重组收益增厚归母净利，三大业务当期业绩承压。2023年，公司及联发集团以现金方式收购美凯龙29.95%的股份，产生重组收益96.19亿元，其中归母重组收益95.22亿元，拉动公司归母净利润同比高增。从主营业务来看，供应链运营业务分部实现归母净利润39.53亿元，同比减少0.55亿元；房地产业务分部实现归母净利润1.91亿元，同比减少20.75亿元，其中子公司建发房产、联发集团贡献的归母净利润分别同比减少0.25、20.50亿元；家居商场运营业务分部（9-12月）实现归母净利润-5.63亿元。
    供应链业务：巩固核心竞争优势，国内国际全面布局。1）在商品需求疲软、价格大幅波动、行业竞争加剧的环境下，公司主营商品市场占有率稳中有升。2023年，建发钢铁集团与主要国有上市及大型民营钢厂合作货量增幅超23%，与国际矿山等主要铁矿供应商合作货量增幅近55%；建发浆纸集团与国内外大型纸浆供应商合作货量增长16%；建发农产品集团与大型国际粮商合作货量提升近32%。2）公司积极融入国内国际市场，2023年进出口和国际业务额达到438亿美元，同比增长8.38%。国内方面，2023年，公司向中西部供应商采购、对中西部客户销售的经营规模均超过2000亿元，同比增长约8%。国际方面，2023年，公司与亚太经合组织国家贸易规模超290亿美元，同比增长超9%；与“一带一路”沿线国家的贸易规模近170亿美元，同比增长超16%；与RCEP成员国家的贸易规模超150亿美元，同比增长超10%。
    房地产业务：销售金额有所增长，坚守稳健投资策略。1）2023年，公司房地产业务分部合计实现合同销售金额2294.79亿元（全口径），同比增长9.42%。2）2023年，公司以多元化方式获取优质土地91宗，全口径拿地金额合计约1320.28亿元，其中一、二线城市拿地金额占比超90%，重点在上海、厦门、杭州、北京、苏州等地获取多个优质项目。截至2023年末，公司在一、二线城市的全口径土地储备（未售口径）货值占比约73.57%，较上年末提高5.48个百分点。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年实现的归母净利润分别为66.75、77.37、89.21亿元（新增2026年盈利预测），每股收益分别为2.22、2.58、2.97元，当前股价9.91元，对应PE分别为4.5X/3.8X/3.3X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、大宗商品价格波动风险、房地产业务经营不及预期风险、公司收到《警示函》和《监管谈话措施决定》风险、信息数据更新不及时风险。

Q1业绩超预期，现金流更佳

宁德时代(300750)
    投资要点
    事件：Q1业绩扎实，盈利能力稳定。24年一季度公司营业收入798亿元，同比下滑10.4%；归母净利润105亿元，同比增长7%，环比下滑19%；扣非利润92.47亿元，同比增长18.6%，环比下滑29%。
    毛利率持续修复，现金流表现强劲。一季度公司综合毛利率26.4%，同比增长5.2个百分点，环比增长0.8个百分点；净利率14.0%，同比增长2.7个百分点，环比提升0.6个百分点。受益于公司库存管理策略执行效果显著，且原材料价格下行节约了采购端现金流的支出，公司一季度经营性现金流283.6亿元，同比增长35%，在手现金2886亿元。
    Q1费用率较高，预计后续环比下降。一季度受出货量影响，公司费用率合计为12.97%。其中销售费用率4.25%，意味着公司质保金计提比例回归正常；管理费用率以及研发费用率合计8.33%，预计Q2-Q4有望下降。
    出货量稳定增长，全球市占率继续提升。动力电池方面，公司市占率保持第一。
    公司一季度出货量约为72Gwh，同比增长25%，占总出货量的76%。一季度国内装机量41.31Gwh，市占率48.93%，环比稳步提升。根据SNEResearch统计，1-2月份公司全球市占率38.4%，海外市占率26.3%，均处于全球第一。储能电池方面公司稳步提升，出货量约为19Gwh，同比增长36%左右，占总出货的20%。此外，公司推出储能集成新品，有望带动全球订单增长。
    公司其他收益持续性强。公司一季度其他收益32亿元，其中政府补助18亿元，其他大部分受益于先进制造税收优惠政策，该政策于23年下半年推出，主要是购置税5%减免。
    展望全年来看，随着开工率的上行以及各类费用的摊销，我们预计后续净利率水平以及盈利能力将更加突出。我们预计公司24-26年归母净利润526.7、648.8、773.7亿（前值为469、590、711亿），对应PE估值16.5、13.4、11.2倍，作为全球龙头企业，我们看好公司投资价值，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期等。

深南电路：24Q1同比改善显著，长期看好PCB龙头公司

深南电路(002916)
    投资要点
    事件概述
    公司发布2024年一季报，24Q1营收39.61亿元，同比增长42.24%，环比下降2.56%，归母净利润3.8亿元，同比增长83.88%，环比下降22.45%，扣非归母净利润3.36亿元，同比增长87.43%，环比增长28.74%，毛利率25.19%，同比增长2.14pct，环比增长1.01pct，净利率9.58%，同比增长2.18pct，环比下降2.46pct
    24Q1营收同比增长显著，毛利率创22Q4以来最高水平
    一季度为传统PCB行业淡季，公司24Q1总体呈现淡季不淡态势，营收同比增长幅度明显，公司订单饱满，稼动率仍维持高位，主要系数通领域等需求旺盛；毛利率创22Q4以来最高水平，毛利率提升主要系公司深度受益服务器、交换机升级趋势带来的产品结构改善及载板复苏；从费用端来看，24Q1研发费用3.38亿元，较23Q1增加1.72亿元，yoy+103.61%，研发费用率达8.53%，yoy+2.57pct，研发费用较高主要系ABF载板投入所致。
    PCB业务：积极推进产品结构优化，数据中心+汽车引领未来成长
    1）数据中心领域：2023年下半年以来部分客户Eagle Stream平台产品起量，预计24年渗透率有望进一步提升；公司在新客户与部分新产品如AI加速卡等开发上取得突破，后续增长动力强；2）汽车电子领域：公司积极把握新能源和ADAS方向带来的增长机会，23年汽车领域订单同比增长超50%，订单增量主要来自公司前期导入的新客户定点项目需求的释放以及ADAS相关高端产品的需求上量，24年预计定点客户有望进一步放量。此外，海外Tier1客户开发工作进展顺利，为未来汽车业务的持续增长奠定了坚实基础。
    封装基板业务：23下半年需求已开始转暖，长期看好IC载板布局
    1）封装基板业务23年下半年以来部分领域需求有所修复，公司凭借广泛的BT类基板产品覆盖能力与针对性的销售策略把握了需求回暖机遇，其中存储与射频产品受益于客户开发突破与下半年存量客户需求修复，预计24年封装基本回暖趋势仍将持续；2）技术能力突破方面，公司FC-CSP产品在MSAP和ETS工艺的样品能力已达到行业内领先水平；RF射频产品成功导入部分高阶产品；FC-BGA产品14层及以下产品现已具备批量生产能力，部分客户已完成送样认证，处于产线验证导入阶段；14层以上产品已进入送样认证阶段。3）新项目建设方面，无锡基板二期工厂持续推进能力提升与量产爬坡，加速客户认证和产品导入进程。广州封装基板项目一期建设推进顺利，已于2023年第四季度完成连线投产，目前已开始产能爬坡。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年年归母净利润分别为20.03/24.35/28.4亿元，按照2024/4/15收盘价，PE为25.1/20.6/17.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险，贸易摩擦风险、汇率波动风险、外围环境波动风险。

U8增长强劲，人员持续优化

燕京啤酒(000729)
    投资要点
    事件：2023年公司实现收入142.13亿元，同比增长7.66%；实现归母净利润6.45亿元，同比增长83.02%；实现扣非后归母净利润5.00亿元，同比增长84.23%。2023Q4公司实现收入17.97亿元，同比增长-4.41%；实现归母净利润-3.11亿元，去年同期为-3.20亿元；实现扣非后归母净利润-3.66亿元，去年同期为-3.58亿元。
    大单品U8持续高增，人员数量持续优化。2023年公司实现啤酒收入130.98亿元，同比增长7.51%；实现啤酒销量394.24万千升，同比增长4.57%；吨酒收入同比提升2.82%至3322元/千升。2023年公司中高档收入为86.79亿元，同比增长13.32%，毛利率下降1.89个pct；普通档收入为44.20亿元，同比增长-2.33%，毛利率提升3.04个pct。2023年大单品燕京U8销量同比增长超过36%。2023年公司吨酒成本同比增长2.07%，其中吨酒直接材料、吨酒燃料、吨酒人工、吨酒制造费用分别+5.00%、-1.10%、-18.01%、+10.99%。吨酒人工成本大幅下降主要系公司持续推进定岗定编，2023年公司人员减少2303人，其中生产人员减少1798人。2023年公司啤酒毛利率同比提升0.45个pct至38.89%。2023年公司销售、管理费用率同比分别-1.29、+0.70个pct，其他收益/收入提升0.76个pct，推动归母净利率提升1.87个pct。漓泉子公司全年收入增长6.25%至40.65亿元，净利润增长28.38%至6.92亿元，漓泉的净利率提升2.93个pct。
    Q4需求疲软，管理费用率大幅上升。2023Q4公司销量为51.15万千升，同比下降2.37%；收入下降4.41%，吨酒营收下降2.09%。四季度吨酒成本上升8.94%，导致毛利率下降10.79个pct。2023H2公司中高档收入为41.01亿元，同比增长13.90%，毛利率下降3.37个pct；普通档收入为19.37亿元，同比增长-9.30%，毛利率提升3.49个pct。2023Q4公司销售、管理费用率同比分别-7.86、+7.43个pct，归母净利率下降0.29个pct。漓泉子公司2023H2收入下滑2.65%至20.31亿元，净利润增长23.91%至3.82亿元，漓泉净利率提升4.03个pct。
    盈利预测：燕京啤酒是区域啤酒龙头，新董事长上任后，公司加速改革，追赶行业龙头，吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间。燕京U8大单品实现强劲增长，推动均价提升从而驱动利润弹性释放，且中高端产品矩阵日益丰富，有望持续承接向上升级。公司内部通过产能优化等措施实现降本增效，扭转子公司亏损。2023年公司重点推进卓越管理体系建设，短期带来成本上升，但利好中长期管理效率提升。根据公司年报，我们微调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为152.29、164.16、171.22亿元（2024-2025年原值为157.42、168.82），归母净利润分别为9.27、12.75、15.65亿元（2024-2025年原值为9.67、12.30），EPS分别为0.33、0.45、0.56元，对应PE为29.1倍、21.2倍、17.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险