Q1业绩超预期增长，看好利润持续修复

金禾实业(002597)
    事件1：公司发布2024年年报，公司实现营业收入53.03亿元，yoy-0.15%；实现归母净利润5.57亿元，yoy-21%，业绩低于预期。Q4单季实现营收12.60亿元，yoy+4%,qoq-16%;实现归母净利润1.48亿元，yoy+5%,qoq-9%。公司2024年利润分配方案为10派8.3元，分红比例大幅提高至88.58%，以2025年4月17日收盘价计，股息率达3.47%。
    事件2：公司同时发布一季度业绩预告，2025年Q1单季预计实现归母净利润2.3至2.5亿元，yoy+78%至+94%,qoq+56%至+69%，业绩预告增长超预期。
    点评：2025年Q1公司业绩预告超预期增长，我们认为主要是甜味剂价格低点已过，公司业绩明显修复。2024年年中行业甜味剂价格触底，但厂商集中挺价，三氯蔗糖、甲/乙基麦芽酚涨价逐步落地，价格较低点明显反弹。看好公司主营甜味剂业务业绩持续修复，定远项目产能充分释放，维持“买进”评级。
    甜味剂价格修复，涨价推动25Q1业绩反弹：2025年Q1甜味剂价格同比大幅修复，带动公司业绩增厚。2025年Q1三氯蔗糖均价25万元/吨，yoy+78%，甲基麦芽酚均价10万元/吨，yoy+63%，乙基麦芽酚均价7.9万元/吨，yoy+25%。三氯蔗糖价格在2024年8月触底，跌破行业成本线。因此2024年8月开始行业内多家企业进行多次挺价，三氯蔗糖价格从10万元/吨低点涨至24年年底24万元/吨，2025年Q1继续上涨至25万元/吨。甲基麦芽酚和乙基麦芽酚价格自2024年4月低点的6万元/吨和5.7万元/吨上涨至年末10万元/吨和7.8万元/吨，25年Q1涨至10万元/吨和8万元/吨。目前来看，甜味剂价格仍在持续反弹，看好公司业绩维持修复态势。公司另一核心产品安赛蜜价格在2024年9月触底，目前价格自低点3.4万元提升至3.8万元/吨，25年Q1安赛蜜均价3.72万元/吨，yoy-7%。看好后续公司安赛蜜等其他产品价格也复制三氯蔗糖等产品的涨价路径，实现公司利润的进一步修复。
    24年业绩筑底，价格下降拖累毛利率：2024年甜味剂和大宗化学品价格处于底部区间，拖累公司业绩。2024年公司主营产品三氯蔗糖15.3万元/吨，yoy-18%，安赛蜜均价3.8万元/吨，yoy-25%，甲基麦芽酚均价7.5万元/吨，yoy-12%，乙基麦芽酚均价8.3万元/吨，yoy+28%。分板块来看，公司食品添加剂版块实现营收27.53亿元，yoy-4.7%，版块毛利率同比下降5.61pct到27.15%。大宗化学品版块实现营收18.18亿元，yoy+2.6%，版块毛利率同比下降3.1pct到7.11%。2024年公司综合毛利率19.19%，同比下降4.28pcts。2025年来看，随着甜味剂价格回暖，定远新增项目步入正轨，公司毛利率料将回升。2024年公司期间费用率维持合理水平，其中研发费用率同比增加0.06pct到4.49%，销售费用率同比增加0.03pct到0.87%，管理费用同比降低1.43pct到3.28%，财务费用同比降低1241万元。
    定远二期投产，布局高附加值新材料：公司定远二期项目年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等核心装置在2024年顺利投产。后续公司将在精细化工、生物合成及新材料业务基础上，拓展高附加值的电子化学品、特种材料、功能性材料等产品和领域的布局。目前公司已经依托定远二期项目，建设了年产8万吨电子级双氧水项目，后续将持续拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品。此外公司在新能源领域也有布局，年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已经完成全部审批手续。后续公司将打造“基础化工－高端材料－终端应用”的一体化产业生态，进一步丰富公司的产品结构，提升公司的综合实力。
    盈利预测：我们调整2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现净利润8.65/10.61/11.92亿元（2025/2026原值7.96/9.64亿元），yoy+55%/+23%/+12%，折合EPS为1.52/1.86/2.09元，目前A股股价对应的PE为16/13/12倍，估值合理，公司业绩低点已过，我们看好后续业绩回暖，维持“买进”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

业绩符合预期，国产替代前景广阔

安集科技(688019)
    事件1：公司发布2024年年报，全年实现营收18.35亿元，yoy+48.24%；实现归母净利润5.34亿元，yoy+32.51%，扣非净利润5.26亿元，yoy+63.44%，符合预期。Q4单季实现营收5.23亿元，yoy+53.90%,qoq+1.52%;实现归母净利润1.41亿元，yoy+61.58%,qoq-11.03%;实现扣非净利润1.43亿元，yoy+77.88%,qoq-3.96%。公司同时公布2024年利润分配情况，拟每10股转增3股并派4.5元。
    事件2：公司同时公布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，激励对象为公司董事、高管、核心技术人员等不超过245人，激励计划总规模为81.732万股，占当前总股本的0.63%。后续将在2025、2026两年分年度对公司业绩和个人指标进行考核，以解除限售。
    点评：
    公司业绩符合预期，维持稳定增长态势，主营产品市占提升，产品结构优化，毛利率同比提高。公司CMP抛光液全球市占率逐年提高；功能性湿电子化学品在客户端导入顺利；自研原材料在客户端推进顺利，自主可控获得新进展。公司“3+1”技术平台核心竞争力稳步提高，抛光液、功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂、上游核心原材料协同发展。看好公司保持稳健成长，当前估值合理，给予“区间操作”评级。
    半导体行业复苏，营收净利同比双增：2024年半导体行业整体复苏，叠加公司业务开展顺利，公司业绩维持稳定增长，主营业务CMP抛光液研发进程及市场拓展顺利，客户用量及数量均达到预期。分版块来看：①公司CMP抛光液版块全年实现营收15.45亿元，yoy+43.7%，板块毛利率同比增加1.97pct达61.16%。全球市场占有率稳步提升至约11%，看好主营业务稳定发展。②功能性湿电子化学品版块，公司持续拓展产品线布局，目前已涵盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列，广泛应用于逻辑电路、3D NAND、DRAM、CIS等特色工艺及异质封装等领域。2024年公司功能性湿电子化学品实现营收2.77亿元，yoy+78.91%，板块毛利率同比增加10.48pct达43.21%。2024年公司清洗液全球市场占有率已达4%，后续仍有较大增长空间。③电镀液及添加剂版块，完成了应用于集成电路制造及先进封装领域的电镀液及添加剂产品系列平台的搭建。在国际形势紧张背景下，虽然下游电子外贸受到一定压制，但国产替代需求增加，公司作为国内CMP抛光液龙头企业，预计业绩仍能维持增长态势。
    毛利率提高，费用率同比下降：2024年半导体行业整体复苏，叠加公司营收结构优化，毛利率同比提升，2024年全年公司综合毛利率同比提高2.64pct到59.45%。营收增长摊薄费用率，研发费用率同比降低0.98pct到18.13%，销售费用率同比下降0.54pct到3.35%，管理费用率同比降低0.11pct到6.46%，财务费用同比降低2052万元，主要是汇率变动带来的汇兑收益和存款利息收入增加。
    股权激励机制完善，提高员工积极性：公司推出股权激励计划，2025年限制性股票激励计划拟授予245名对象不超过81.73万股限制性股票，约占公司股本总额的0.63%，授予价格为每股84.48元。此次股权激励计划公司业绩的考核要求为2025营收、2025、2026两年累计营收增长率均需要高于全球半导体材料市场营收增长率。公司连续几年推出员工股权激励计划，将员工权益与公司发展绑定，充分调动员工的积极性，也在一定程度上彰显了对未来发展的信心。
    盈利预测：我们调整2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计公司2025/2026/2026年分别实现归母净利润7.1/9.2/12.0亿元（2025/2026年前值7.5/9.8亿元），yoy+33%/+29%/+31%，折合EPS为5.49/7.1/9.3元，目前A股股价对应的PE为31/24/19倍，25年估值合理，给予“区间操作”评级，建议逢低配置。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

2024年净利YOY+24%，净利端增长好于预期

华东医药(000963)
    结论及建议：
    公司业绩：公司2024年实现营收419.1亿元，YOY+3.2%，归母净利润35.1亿元，YOY+23.7%，录得扣非归母净利润33.5亿元，YOY+22.5%，公司业绩略好于预期。其中Q4单季度实现营收104.3亿元，YOY+1.9%，录得归母净利润9.5亿元，YOY+46.2%，扣非后归母净利润8.7亿元，YOY+50.9%。公司分红方案为每10股派发现金红利5.80元（含税）。
    医药工业及国内医美稳步增长：（1）公司医药工业核心子公司中美华东实现营收（含CSO业务）138.1亿元，YOY+13.1%，录得扣非归母净利28.8亿元，YOY+29.0%，主要得益于公司百令产品集采边际影响降低，另外利拉鲁肽注射液在2023年获批后销售业持续增长；（2）公司海外医美受到大环境影响，英国Sinclair营收9.7亿人民币，YOY-25.8%，国内医美子公司欣可丽美学则实现营收11.4亿，YOY+8.3%，但目前多个产品正在积极推进国内外的上市，预计后续医美业务将可恢复；(3)公司医药商业实行营收270.9亿元，YOY+0.4%，录得净利4.6亿元，YOY+5.6%，在控费背景下相对稳健。
    毛利率回升，费用率下降：公司2024年综合毛利率为33.2%，同比提升0.8个百分点，一方面是医药商业板块毛利率提升0.3个百分点，另外从收入结构来看，医药工业营收比重增加也提升了毛利率的均值。公司期间费用率为22.1%，同比下降1个百分点，主要是销售费用率及管理费用率下降明显。
    创新药及医美新品正在积极推进上市，看好后续发展：（1）公司创新药方面目前已经重点布局肿瘤、内分泌、自身免疫三大领域，医药在研创新药及生物类似药项目94个，2024年研发投入27亿元，YOY+16.8%，引进的全球首创ADC新药索米妥昔单抗已于2024年11月获批，公司1类新药迈华替尼片上市申请已于2024年5月受理，此外，公司多个产品已处于临床阶段。（2）公司也在积极推进医美产品上市，新一代注射用皮肤填充产品KIO015已处于欧盟技术审批阶段，预计2025年可获得CE认证，国内也有多个产品在持续推进中，如V30医美平台机于2025年3月收到NMPA的注册受理，MaiLiPrecise（眶下凹陷适应症）处于安全随访中，MaiLiExtreme（改善下颌轮廓适应症）于2025年1月获得NMPA批准上市。Ellansé伊妍仕S型新增适应症（改善额部轮廓）于2024年11月完成中国临床试验全部受试者入组；长效胶原再生的Ellansé伊妍仕M型（改善颞部凹陷适应症）已于2025年1月获得NMPA注册受理通知。
    盈利预计及投资建议：我们看好公司后续发展，集采边际影响减弱，创新药及医美新品将陆续上市推动业绩增长。我们预计公司2025-2027年净利润40.7亿元、47.8亿元、55.7亿元，YOY+15.9%、+17.6%、+16.5%,EPS分别为2.32元、2.73元、3.18元，对应PE分别为16X、13X、12X，给与“买进”的投资评级。
    风险提示：新药研发进度及销售不及预期，医美销售不及预期，汇兑损益风险

2024年扣非后净利润增长超3成，看好公司机器人业务成长

伟创电气(688698)
    结论与建议：
    公司业绩：公司发布2024年年报，全年实现营收16.40亿元，yoy+25.70%;归母净利润2.45亿元，yoy+28.42%；扣非后归母净利润2.40亿元，yoy+31.46%，公司收入及利润和业绩快报基本一致，符合预期。2024Q4单季公司实现营收4.83亿元，yoy+34.45%;归母净利润0.35亿元，yoy+2.13%；扣非母利润0.34亿元，yoy+7.79%。
    2024年公司收入逆势增长，海外市场拓展成效显着：受下游需求影响，2024年中国自动化市场承压，据MIR数据，国内低压变频器/通用伺服市场规模yoy-7%、-4%。但公司全年实现营收16.40亿元，yoy+25.70%，其中，境内实现收入11.5亿元，yoy+19.8%，成功实现逆势增长，主因公司持续拓展纺织、机床等细分市场，份额有所提升；而境外市场拓展成效更为显着，实现收入4.6亿元，yoy+45.2%，主要是因为公司紧抓海外绿色灌溉机遇，不断将光伏扬水逆变器等成熟产品线引入一带一路、亚非拉等地区。而从产品角度看，公司变频器、伺服系统分别实现全领域、全功率覆盖，市场竞争力显着增强，报告期内分别实现收入10.4、5.0亿元，yoy分别为+27.2%、+17.1%。
    全年毛利率提高约1个百分点，费用率有所上升。2024年公司毛利率为39.15%，同比提升1.07pcts，主要系报告期内公司优化产品结构，并通过自研编码器等零部件实现降本增效。费用率方面，2024年公司期间费用率为24.30%，同比增加1.51pcts，主要是因为公司大力开发国内外市场，其中，销售、管理费用率同比分别增加0.65、0.63pcts；并且公司积极投入研发以提高产品竞争力，研发费用率同比增加0.70pcts。
    看好公司未来营收增长，人形机器人布局有望加速发展。展望未来，我们认为公司将继续受益于变频器、PLC国产替代趋势，国内营收将继续增长。同时公司出海以印度、北非、中东、东南亚为主，美国关税新政对影响有限。除原有业务外，公司前瞻布局人形机器人领域，可提供全套运动执行器解决方案，包括旋转/直线关节模组、空心杯电机模组、无框力矩电机、灵巧手动力解决方案等。公司已与科达利、上海盟立合资设立深圳伟达立创新科技有限公司，将发挥各方在关键零组件的研发与制造优势，我们看好公司有望于人形机器人量产浪潮中领先。
    盈利预测及投资建议：预计2025-2027年公司实现净利润3.0亿元、3.5亿元、4.3亿元，yoy分别为+22%、+18、+22%，EPS为1.4元、1.7元、2.0元，当前A股价对应PE分别为33倍、27倍、23倍，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧、贸易战风险、人形机器人业务进展不及预期