2023年公司扭亏为盈，免税业绩弹性释放可期

上海机场(600009)
    结论与建议：
    2023年民航业持续复苏，行业长期景气周期开启，公司作为长三角区域的国际航空枢纽，成功实现扭亏为盈。2024年国际航线复苏仍为主线，免签等政策将推动国际客流持续增长，公司免税业务值得期待。我们认为公司盈利将逐步恢复，股价有望走出底部区域，予以“买进”评级。
    点评：
    2023年旅客量持续恢复，公司业绩扭亏为盈：公司是长三角区域的国际航空枢纽，充分受益于本轮民航恢复，其中浦东机场2023年全年累计起飞43.39万架，累计旅客吞吐量为0.54亿人次，分别恢复至2019年同期的84.77%、71.54%。得益于旅客量的持续复苏，2023年公司实现营业总收入110.46亿元，扣非后归母净利润8.42亿元（2022年亏损30.76亿元），营收及扣非后净利润分别恢复至2019年的100.92%、16.89%。
    政策驱动国际航线持续修复，公司国际客流有望增长。2023年浦东机场国内航线业务量已超疫情前水平，但国际航线起飞架次、旅客量仅恢复至2019年同期的53.5%、38.6%，国际线恢复滞后主要受航权谈判、签证等问题影响。近期美国交通部公告，3月31日起中国航空公司的中美直航航班将从每周35架次增加到每周50架次，并表示此举是2024年中美航班正常化的重要一步，我们认为中美国际航班恢复正进入加速期。此外，中国进一步对瑞士、爱尔兰、匈牙利等6国试行单方面免签政策，单方面免签政策的国家已增至12个，同时与中国全面互免签证的国家达到23个。我们认为中美航线复苏、免签范围的扩大将提振国际航线需求，而公司作为长三角区域的国际航空枢纽，伴随国际客流有望增长，公司航空服务收入将进一步修复。
    国际客流恢复将推动公司免税业务增长。免税业务是公司收入的重要来源，2019年公司免税业务实现收入37.88亿元，约占总收入的35%。据2023年12月公司的更新公告，公司免税业务将恢复为提成与保底取高的模式，品类提成比例从42.5%调整为18%-36%(按品类取值)。新规则下，虽然公司免税提成比例有所下降，但可提成额度一改疫情时期的保底计算方式，将可伴随客流量及销售量增长，我们预计免税业务将在国际航线逐步恢复、客流提升中持续受益。此外，2023年4月公司成功收购Uni-champion32%的已发行股份、日上互联12.48%的股份，进一步打造“机场+免税”的竞争优势。综合来看，公司机场免税业务布局完善，随着国际国际客流恢复，我们预计2024年公司免税业绩弹性有望释放。
    盈利预测及投资建议：受益于航空出行复苏，公司业务量稳定恢复，业绩明显回暖。预计2023、2024、2025年公司实现净利润9.46亿元、23.04亿元、33.62亿元，同比分别扭亏、+143.65%、+45.92%，2023、2024、2025年EPS分别为0.38元、0.93元、1.35元，当前A股价对应PE分别为94.78倍、38.90倍、26.66倍。我们认为公司盈利将逐步恢复，股价有望走出底部区域，对此给予公司“买进”的建议。
    风险提示：需求恢复不及预期、地缘政治冲突、免税业务恢复不及预期

战略规划清晰，2024年全面发力

泸州老窖(000568)
    结论与建议：
    事件概要：
    3月12日，公司召开年度经销商表彰暨营销会议，预测2023年全年圆满完成既定目标，销售网络同比增加三倍，有效终端覆盖超百万家。
    点评：
    战略进攻第一年，硕果斐然。2023年公司从战略准备期转入战略进攻，经营上取得多项进展：1）市场方面看，2023年，公司全国区域市场梯队发展格局稳健成型，全年有效终端覆盖超100万家，西南、华北两大基地市场夯实优势，华东市场实现高速增长，机会市场和空白市场成功突破；2）会员体系上，会员总数超过2400万，核心消费者数量超过170万人，年度会员活跃率超60%；3）销售方面，国窖1573和泸州老窖品牌全面上马五码系统（即产品托盘码、箱码、盒码、瓶码和盖内码五码关联，有利于绑定渠道关系，提升经销商积极性和回款效率），销售总额均实现历史性突破，呈现量价齐升的良好势头。
    实际开瓶率领先，春节实现顺价销售。据酒业家，2023年泸州老窖五码产品在消费端扫码率超过25%，日均开瓶扫码量超10万瓶；在五码系统支持下，2024年春节期间泸州老窖所有产品实现顺价销售，为四次行业调整周期中首次。目前，国窖1573批价在870-875左右，较2月下旬有所上升，渠道库存两个半月左右，考虑节后进入消费淡季，库存表现较稳健。2024年，预计随着老一代产品消耗殆尽、退出市场，五码产品市场覆盖更加全面，公司全品系发力，各大产品系列齐头并进，核心产品价盘将更加稳定，有利于强化渠道信心，优化厂商利益绑定，进一步提升发展质量。
    2023年预计圆满完成目标，2024开门红可期。2023年经营目标为营收同比增长不低于15%，前三季度公司已实现营收219.4亿，同比增25.2%，录得净利润105.7亿，同比增28.6%，叠加3Q合同负债余额29.6亿，同比增27%，判断全年将超额经营目标；单季度看，考虑春节延后以及冲刺开门红费用前置，23Q4业绩增速或较前三季度有小幅放缓。另外，考虑春节动销超预期，强势市场国窖1573增速超10%，24Q1开门红可期。
    预计2023-2025年将分别实现净利润132.5亿、160.2亿和185亿，分别同比增27.8%、21%和15.6%，EPS分别为9元、10.89元和12.58元，当前股价对应PE分别为21倍、17倍和15倍，维持“买进”。
    风险提示：终端动销不及预期，市场竞争加剧

38销售亮眼，大单品战略持续推进

珀莱雅(603605)
    结论与建议：
    事件概要：
    据青眼情报及天猫大美妆，38大促期间（3.1-3.8），公司旗下珀莱雅、彩棠两个品牌天猫平台GMV合计超5亿，其中珀莱雅GMV为4.95亿，居护肤类目首位，彩棠GMV4071.7万，位列彩妆类目TOP5；抖音平台珀莱雅GMV1.89亿，同比增52.4%，位列TOP3。
    点评：
    开年迄今销售表现优异，1Q增长可期。38大促期间公司在天猫、抖音双平台GMV表现出彩，珀莱雅双平台GMV近7亿，彩棠亦有亮眼表现。大促之外，1-2月两大品牌表现不俗，据青眼情报，1-2月天猫珀莱雅GMV总计约5.42亿，其中2月GMV居护肤类目首位，彩棠1-2月GMV约1.32亿；2月抖音平台珀莱雅GMV超2.76亿，同比增85.1%。我们认为，在自播和头部主播流量支持下，开年迄今的销售数据表明珀莱雅、彩棠两大品牌影响力稳步提升，24Q1有望在此基础上保持较快增长（2023年前三季度营收16.2亿，净利润2.1亿）。
    大单品战略推进，产品组合持续完善。2月初珀莱雅品牌上新源力面霜2.0，重点新增独家核心成分XVII型重组胶原蛋白，强调基底膜修复。源力面霜2.0的推出意味着公司进军胶原蛋白赛道，在产品功能性方面实现进一步提升。此外，公司与国家级重点实验室共研，在3月初推出旗舰级防晒产品“盾护”，具有快速均匀成膜、超韧贴合、抗摩擦、无惧汗水等特点，进一步完善主品牌产品矩阵。
    公司发展战略清晰，展望2024年，大单品战略有望持续推进，主品牌珀莱雅以外，彩棠作为第二成长曲线正在崛起，此外，OR、悦芙媞等定位明确，阶梯划分清晰，长期发展实力不断巩固。渠道看，我们预计今年线上自营仍将为营收主力，抖音等新进平台自播能力将继续加强；线下方面，精品商场入驻预计为线下工作重点，调整到位以后线下销售将逐步修复。
    预计2023-2025年将分别实现净利润11.3亿、14.1亿和17.4亿，分别同比增38%、25.2%和23%，EPS分别为2.84元、3.56元和4.38元，当前股价对应PE分别为35倍、28倍和23倍，维持“买进”。
    风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期

公司发布“质量回报双提升”行动方案，看好公司长远发展

鱼跃医疗(002223)
    事件：
    公司发布“质量回报双提升”行动方案：（1）聚焦主业，铸中国医疗器械之重器；（2）坚持创新，持续巩固提升产品核心竞争力；（3）打造全球网络体系，持续扩大国际影响力；（4）夯实治理，全方位提升规范化运作水平；（5）不忘根本，切实回报投资者；（6）重视投资者关系管理，提升信息披露质量。
    点评：
    公司研发投入持续提升，产品竞争力不断增强：公司历来重视研发，研发体系和团队不断健全，目前已在德国图特林根、台北、上海、南京、苏州、西藏以及丹阳设立有研发中心。从研发投入看，2020-2022年研发投入分别为4.0亿元、4.3亿元、5.0亿元，营收占比分别6.0%、6.2%、7.0%，研发投入占比不断增加，近两年陆续推出了CGM血糖监测产品、国产AED产品等较为领先的医疗器械。我们认为公司作为民用医疗器械龙头，持续大力的研发投入将为公司打造领先的技术竞争优势。
    国际市场持续拓展：伴随着疫情期间国外抗疫器械需求提升，公司海外销售金额不断增长（2019-2021年海外销售分别为8.0、18.8、16.3亿元），疫情期间防疫产品的输出将有利于公司品牌影响力的扩散。目前公司在积极推进产品注册，拓展海外渠道和客户资源，我们看好公司常规产品疫情后在海外市场的开拓。
    分红率提升：公司自2008年上市以来累计分红29.55亿元（包含回购股份3.65亿元），2020年至2022年分别现金分红总额（包含回购等）分别为2.97亿元、6.49亿元、6.13亿元，占公司归母净利润比重分别为16.9%、43.7%、38.4%，近两年公司现金分红比例明显提升。
    盈利预计及投资建议：展望未来，公司良好的品牌价值、新品陆续推出以及院端市场的开拓将助力公司长远的发展。公司2023年净利预增45%至55%，净利范围为23.1至24.7亿元，符合预期。参考公司业绩预告范围，我们预计公司2023-2025分别实现净利润24.0亿元、23.7亿元、27.4亿元，yoy分别+50.2%、-1.0%、+15.3%，折合EPS分别为2.4元、2.4元、2.7元。当前股价对应的PE分别为15倍、15倍、13倍，估值合理，我们维持“买进”的投资建议。
    风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；疫情带来的需求波动

存储行业景气改善趋势明确，龙头公司将展现业绩弹性

兆易创新(603986)
    结论与建议：
    得益于HPC需求保持旺盛、手机、PC在换机潮带动存储需求回升以及需求结构的改善，1Q24Nand以及Dram价格环比均录得一成以上的涨幅。继4Q23以来，存储行业的景气修复趋势进一步明确。展望未来，AI PC、AI手机以及其他IOT产品渗透率持续提升，预计运行本地大模型的硬件产品普遍内存将达到甚至超过16Gb，同时对于Nor Flash的需求亦同步增加，维持2024起行业景气逐季提升的判断，龙头企业业绩弹性将不断显现。
    兆易创新作为国内存储领域的龙头，目前已经成为存储+MCU+传感器的平台型企业，长期有望持续有益于国内进口替代以及半导体需求的增长。目前股价对应2025年PE26倍，目前行业景气谷底回升，给与“买进”评级。
    1Q24存储产品普遍季涨超1成，景气回升趋势明确。自2H22以来，受手机、PC等消费电子需求疲弱影响，Nor Flash行业景气持续回落。在经历了一年多的行业景气持续下行后，近期伴随下游手机、PC需求的回温，存储产品价格自4Q23以来止跌回升，并且在1Q24普遍录得一成以上的季度涨幅。展望2024年，AI服务器、AIPC、AI手机等利基产品将将进一步存储产品需求的上升。我们预计搭载AI功能（本地大模型）的PC、手机存储容量将超过16Gb，到2025年AIPC、AI手机的渗透率将大幅提升，带动今明两年存储容量保持2位数增长。行业供需结构进一步改善。龙头企业有望有望受益。
    商誉减值致4023业绩承压：公司业绩预告显示，2023年公司实现营业收入58亿元，YOY下降29%，实现净利润1.55亿元，YOY下降92%，实现扣非后净利润为0.22亿元，YOY下降99%。其中，4Q23预计实现营业收入13.7亿元，YOY增1%，QOQ降4%，亏损2.8亿元。4Q23公司亏损主要系计提思立微商誉减值3.8亿以及存货减值0.49亿所致，扣除该商誉减值部分，预估公司4Q23净利润约1亿元，同比扭亏，环比持平。
    盈利预测：综合判断，预计行业去库存逐步进入尾声，4Q23起公司业绩将得到改善。预计2024-25年公司实现净利润11.8亿元和20亿元，同比分别增长663%和增长69%，EPS分别1.78元和3.01元。目前股价对应2024-2025年PE分别44倍和26倍，考虑到行业谷底回升，公司业绩弹性大，给予“买进”评级。
    风险提示：中美科技摩擦，影响公司产品需求；

盈利能力表现优异，关注第二曲线尤其是AI算力进展

中兴通讯(000063)
    结论与建议：
    公司发布2023年年报，2023年实现营业收入1,242.51亿元，同比增长1.05%；实现归母净利润93.26亿元，同比增长15.41%；实现扣非归母净利润74.00亿元，同比增长19.99%。
    单看第四季度，2023Q4现营业收入348.57亿元，同比增长14.68%；实现归母净利润14.85亿元，同比增长17.80%，业绩符合预期，维持“买进”评级。
    各项业务毛利率快速爬升，带动整体盈利能力表现优异：分业务来看，运营商业务2023年营业收入827.59亿元，同比增长3.40%，毛利率毛利率49.11%、同比提升2.89个百分点；消费者业务实现营业收入279.09亿元，同比略微减少1.33%，毛利率22.26%、同比提升4.5个百分点；政企业务实现营业收入135.84亿元，同比下滑7.14%，毛利率34.94%、同比提升9.6个个百分点。由于高毛利的运营商业务占比提高，叠加各项业务通过优化成本、增加高端产品销售，均实现盈利能力快速提升，因此带动公司2023年全年毛利率41.53%、同比提升4.34个百分点，净利率7.44%、同比提升1.1个百分点。
    持续推进研发投入，加大AI算力相关业务发展布局：公司2023全年研发费用252.9亿元，研发费用率达到20.4%、同比大幅提高了2.8个百分点，为历史新高。公司围绕“数据、算力、网络”构建极效、绿色、智能的全栈算网底座，通过打造满足“云、边、端”多样化场景核心需求的产品体系。积极推出包括新一代数据中心、数据中心交换机等产品，并加速拓展智算，提供包括万卡大规模集群。公司服务器支持异构加速和液冷，打造训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案，自主研发通用大模型、预训练“N”个领域大模型，针对AI、高性能计算等多样化场景需求及中心到边缘不同层次的部署差异推出了一系列新品方案。我们预计未来AI算力相关业务将支撑起未来几年公司的营收表现，并进一步提高盈利能力。
    派息率提升至35%，明确“增长是公司2024年第一要务”：公司董事会建议2023年度每10股派发6.83元现金（含税），对应分红派息率为35.4%，较去年的23.5%进一步大幅提升。此外公司董事长致辞中提及了“增长依然是公司2024年第一要务”，我们预计2024年公司在确保传统的无线、有线等连接产品为代表的第一曲线业务核心竞争力持续提升的同时，将快速拉升以算力为代表的第二曲线业务，实现营收、净利双双快速增长。
    盈利预测：我们预计公司2024/2025年分别实现净利润109.58/123.39亿元，yoy+17.50%/+12.61%，折合EPS为2.29/2.58，目前A股股价对应的PE为13倍和12倍，H股股价对应PE为8倍和7倍，给予“买进”评级。
    风险提示：1、5G建设进度不及预期；2、中美冲突重新加剧；3、第二曲线算力相关业务开展不及预期。

2023年扣非净利YOY+22%，符合预期，维持“买进”评级

普洛药业(000739)
    结论与建议：
    公司业绩：：公司发布年报，2023年实现营收114.7亿元，YOY+8.8%，录得归母净利润10.6亿元，YOY+6.7%，扣非后归母净利润10.3亿元，YOY+22.7%，扣非后净利润符合预期，分季度来看，23Q4单季度实现营收29.7亿元，YOY-0.7%，录得归母净利润2.0亿元，YOY-38.5%，扣非后归母净利润2.0亿元，YOY+14.7%。扣非后净利增速差异主要是2022年同期政府补助偏多，公允价值变动等因素影响。
    原料药承压，CDMO快速增长，制剂获批品种不断扩充：（1）公司2023年原料药中间体业务实现营收80.0亿元，YOY+3.2%，地缘政治对出口产生了一定负面影响，毛利率为17.6%，同比增0.9个百分点，主要是受益于原料端价格低位；（2）CDMO业务实现营收20.0亿元，YOY+27.1%，毛利率42.3%，同比上升1.3个百分点。公司报价项目905个，同比增长10%，进行中项目736个，YOY+40%，其中，商业化阶段项目285个，同比增长26%，研发阶段项目451个，同比增长51%。API项目总共82个，同比增长49%，其中18个已经进入生产商业化，10个正在验证阶段，还有54个API项目处于研发阶段，产能方面，多功能中试车间及高活化合物车间投入使用保障生产，此外公司还与臻格生物合作拓展ADC领域的研发和生产服务能力，我们看好公司未来CDMO业务的发展；（3）制剂业务实现营收12.5亿元，YOY+15.7%，毛利率为53.1%，同比提升1.1个百分点，公司持续推进多品种战略，报告期内新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等6品种，已立项25个新项目并在持续新增中，公司制剂产品线将不断完善。
    毛利率回升，费用率下降，共同推升了净利：公司2023年综合毛利率为25.7%，同比增加1.8个百分点，主要是成本下降及营收结构变化影响；销售费用率为5.7%，同比增加0.7个百分点，销售活动增加；管理费用率为4.1%，同比下降0.2个百分点；研发费用率为5.5%，同比增加0.4个百分点，研发投入力度不断增强；财务费用率为-0.9%，同比增0.1个百分点。总体来看，期间费用率为14.3%，同比下降0.9个百分点，扣非后净利率同比提升1个百分点。
    盈利预计：虽然公司短期受到一定的地缘政治及行业因素的影响，但是我们看好公司“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级。我们预计公司2024-2026年净利润分别为11.9亿元、13.9亿元、16.2亿元，YOY+12.9%、+16.9%、+16.4%，EPS分别为1.01元、1.18元、1.38元，对应PE分别为13倍、11倍、10倍，股价调整后估值合理，维持“买进”的投资评级。
    风险提示：地缘政治影响；汇率波动；原材料成本波动；新产品及技术研发及审批进度影响

民航景气度持续提升，公司全年业绩大幅扭亏

中国国航(601111)
    结论与建议：
    公司是国内唯一载旗航空公司，构建以北上深蓉为节点的航空网络，幷占据了北京首都机场和成都天府机场航班时刻的最大份额。2023年公司运营数据大幅回升，国内航线表现已超2019年同期，公司业绩亏损大幅收窄。2024年国际航线将进一步复苏，公司飞机日利用率持续提升，盈利弹性或将释放。我们看好公司盈利逐步恢复，股价有望走出底部区域，维持“买进”的建议。点评：
    2023年民航业复苏，公司业绩大幅减亏。2023年公司扣非后亏损27至37亿元，实现大幅减亏（2022年亏损392亿元），主要受益于行业恢复、旅客出行需求增加。从经营数据看，公司全年可用座位公里（ASK，供给）、收入客公里（RPK，需求）分别恢复至2019年同期的89.8%、80.8%（含山航），其中，国内航线率先复苏，ASK、RPK较2019年同期分别增长16.7%、4.9%，国际航线恢复较为滞后，ASK、RPK分别恢复至2019年同期的42.4%、36.3%。
    中美航权谈判突破叠加免签等政策出台，助力国际航线进一步复苏。根据航班管家数据，2023年国际航班架次仅恢复至2019年同期的38.66%，主要是因为航权谈判受阻、签证周期长等因素影响。而近期美国交通部通告，中美往返航班数量将从每周35架次增加到每周50架次，我们预计未来国际航权谈判有望持续突破。此外，泰国、新加坡等国家相继放开对中国的免签政策，也将推动国际出行需求复苏，民航局预计2024年国内航线旅客运输量将达6.3亿，较2019年增长7.7%，国际航班将在24年底恢复至疫情前约80%。国际航线的复苏，一方面助力公司国际业务营收持续修复，另一方面，公司宽体机（占比15.4%）将逐步从国内航线回归国际航线，推动飞机日利用率持续提升，公司盈利能力有望提升。
    盈利预测及投资建议：民航底部区间已过，随着居民出行逐步恢复至疫情前水平，公司业绩将持续修复。考虑到复苏的节奏，我们略微下调盈利预测，预计2023、2024、2025年公司实现净利润-11.66元、95.02亿元、142.37亿元（原来预计1.02亿元、154.96亿元、165.62亿元），2024年公司将扭亏为盈，2023、2024、2025年EPS分别为-0.07元、0.59元、0.88元，当前A股价对应2024、2025年PE分别为12.75倍、8.51倍，H股对应PE分别为6.57倍、4.38倍，长期看，我们认为公司盈利将逐步恢复，维持“买进”的建议。
    风险提示：需求恢复不及预期、地缘政治冲突、安全事故、油价波动、汇率风险

全年业绩高增长，AI将继续带动高速光模块爆发式增长

中际旭创(300308)
    结论与建议：
    公司发布2023年业绩快报，公司全年营收107.25亿元，YOY+11.23%，归母净利润预计为21.81亿元，YOY+78.19%，；扣非归母净利润21.25亿元，YOY+104.81%。业绩符合预期，维持“买入”建议。
    800G光模块等高端产品带动盈利增长：单看Q4，公司营收36.95亿元，同比增长33.05%，环比增长22.11%，归母净利润8.85亿元，同比增长138.27，落于此前预告区间中值偏上，业绩符合预期。Q4业绩创历史新高，营收、净利逐季递增现象显着，我们判断主要来自于800G光模块相关的AI领域需求的快速增长，由于高端产品出货比重的显着增加，公司Q1-Q4净利率分别为13.31%/16.16%/18.67%/23.95%，盈利能力快速攀升。我们认为目前全球AI时代仍在快速发展，相关算力领域的巨大需求有较强持续性，公司营收未来有望持续高速增长，盈利能力或将维持高位。
    公司为光模块领域全球龙头，1.6T、CPO等新兴技术进展顺利：根据此前台积电业绩指引测算，未来几年AI芯片领域需求复合增速超50%，产业热度持续高涨。而光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，根据LightCounting发布的2022年光模块厂商排名中，中际旭创和Coherent并列全球第一，头部地位稳固。新产品方面，公司的1.6T光模块产品已发布，并向相关海外客户送样；此外CPO技术公司也持续推进研发，目前处于行业内领先梯队。我们认为未来公司技术储备充足，有望在AI需求高企的时代维持行业龙头地位。
    AI时代来临，算力卖水人显著受益：过去一年多来，AIGC领域受到ChatGPT催化，国内外各大厂商纷纷加速布局该领域。从2012年到2018年，训练AI的算力需求提升了30万倍，而此后大规模模型的出现又加速了训练算力的需求度，其训练算力是原先的10到100倍，未来随着AIGC大规模普及，算力集群的建设将大幅受益。公司电话会议表示，由于人工智能相关领域需求超预期放量，公司预计未来几个季度高速光模块尤其是800G新产品环比将进一步增长，将进一步带动今年营收增长和盈利能力的提升。我们认为AI市场对于全球算力的刚性需求、政策推动下国内算力超预期的建设需求旺盛，公司800G光模块以及未来的1.6T光模块产品或将在全球算力需求的背景下，在未来两到三年内成为营收和利润贡献主力。
    盈利预测：伴随AI带来的800G革命持续超预期，未来两年行业有望持续的高景气。我们预计公司2023-2025年净利润分别为21.73亿/34.28亿/46.53亿元，YOY分别为+77.6%/+57.8%/+35.8%；EPS分别为2.71/4.27/5.80元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为55/35/26倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、1.6T等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

新业务快速增长，2023年业绩靓丽

盛美上海(688082)
    结论与建议：
    2023年公司营收端增长35%，净利润增长36%，扣非后净利润增长26%。同时公司电镀设备获得客户批量重复订单，带动其他半导体设备收入增速增长超过8成，形成新的业绩增长点，标志公司半导体设备平台型企业初具规模。
    展望未来，得益于国内半导体设备市场需求增长、公司在清洗设备领域竞争优势的提升以及不断开拓新的半导体设备产品，其业绩具备持续快速增长潜力。2024-2025年实现净利润11.8亿元和15.8亿元，YOY分别增长30%和34%，EPS分别为2.71和3.62元，目前股价对应2024-25年PE分别为32倍和24倍，给予买进建议。
    新业务快速增长，2023年业绩靓丽：2023年公司实现营收38.9亿元，YOY增长35.3%;实现净利润9.1亿元，YOY增长36.2%，扣非后净利润8.7亿元，YOY增长25.8%，EPS2.09元。其中，第4季度单季公司实现营收11.4亿元，YOY增长27.2%，实现净利润2.4亿元，YOY增长4.5%，扣非后净利润2.3亿元，YOY增长9%，4Q23公司净利润增速放缓主要受研发费用同比增长74%至2.2亿元，对于净利润增长形成一定压制。分业务来看，清洗设备收入增长26%至26亿元；电镀、立式炉管等其他半导体设备收入增长82%至9.4亿元，成为业绩新的增长点。从毛利率来看，2023年公司综合毛利率51.1%，较上年同期上升3.1个百分点。截止2023年末，公司合同负债8.86亿，较年初增长10%，未来业绩增长确定性高。
    盈利预测：展望未来，除深耕清洗设备外，公司积极扩大半导体设备领域的产品组合，相继推出电镀设备、抛铜设备、先进封装湿法设备、立式炉管设备等。并且在前道涂胶显影Track设备、PECVD等核心设备领域也积极布局，为后续业绩增长构建新的增长点。我们预计公司2024-2025年实现净利润11.8亿元和15.8亿元，YOY分别增长30%和34%，EPS分别为2.71和3.62元，目前股价对应2024-25年PE分别为32倍和24倍，估值尚未完全反应未来成长空间，给予买进的评级。
    风险提示：科技争端拖累半导体设备需求增长。

4Q利润大幅增长，看好公司林浆纸一体化的成本优势

太阳纸业(002078)
    结论与建议：
    事件：公司发布2023年业绩快报，2023年实现营收397.03亿元，YOY-0.16%，归母净利润30.72亿元，YOY+9.38%，扣非后净利润30.16亿元，YOY+8.83%，EPS为1.10元，YOY+5.21%，归母及扣非后净利润均创历史新高，符合预期。其中，2023Q4实现营收105.01亿元，YOY+3.70%，归母净利润9.35亿元，YOY+72.93%，扣非后净利润9.31亿元，YOY+73.61%，公司Q4利润大幅提升，主要是因为下游需求恢复叠加成本端优化。
    纸品价格持续回升，公司4Q营收环比实现增长。4Q公司单季度实现营收105.01亿元，环比增长3.39%，主因2023Q3以来下游需求逐步复苏，推动纸品价格回升，其中双胶纸、箱板纸、铜版纸2023年末均价较7月低点分别上涨12.40%、5.38%、12.22%。2024年1月晨鸣纸业、太阳纸业等纸企纷纷发布文化纸涨价函，2月提价100元/吨，3月再提价200元/吨，考虑到招标订单需求的刚性支撑，我们预计后续纸价将季节性上涨，公司营收有望稳健增长。
    成本端优化推动公司盈利能力逐季改善。2023年全年纸浆价格呈U型走势，以阔叶浆明星、针叶浆银星为例，2023年均价同比分别下降20.24%、15.66%。由于成本端压力明显下降，叠加库存周期、运浆船期等因素影响，公司营业利润率呈逐季提升趋势，2023Q1/Q2/Q3/Q4营业利润率分别为5.85%、7.29%、9.47%、10.45%。得益于公司盈利能力修复，4Q公司扣非后归母净利润为9.31亿元，创同期历史新高。
    2024年浆价或进入震荡整理阶段，公司成本端压力将进一步减轻。2023年全球浆厂产能集中投放带动浆价快速下跌，而2024年Suzano将投产255万吨，占全球产能约7%，在供给宽松预期下浆价下行压力较大。海外需求方面，红海事件短期或使欧洲补库需求增加，但2024年2月欧洲PMI为46.10，已连续20月位于荣枯线下，预计欧洲中长期需求增长有限；国内需求方面，据中国造纸协会预计，2023年造纸纸浆消费量约1.16亿吨，YOY+2.2%，因此我们预计2024年纸浆消费量仍将保持个位数增长，但需求增速低于供给增速的可能性较高。综合来看，我们认为2024年浆价或进入震荡整理阶段，公司成本端压力有望进一步减轻，业绩增长可期。
    盈利预测及投资建议：公司是国内造纸龙头，成本压力缓解下业绩有望持续增长。考虑到需求复苏的节奏，我们略微下调盈利预测，预计2023、2024、2025年公司实现净利润30.72亿元、34.75亿元、38.16亿元（此前预计为31.39、37.37、41.01亿元），yoy分别为+9.39%、+13.09%、+9.81%，EPS为1.10元、1.24元、1.37元，当前A股价对应PE分别为12.49倍、11.04倍、10.06倍，我们看好公司业绩增长，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、需求不及预期

供需格局宽松，业绩同比下降

天赐材料(002709)
    事件：
    公司发布2023年业绩快报，全年预计实现营收155.06亿元，yoy-31%，实现归母净利润19.08亿元，yoy-66.61%，处于业绩预告中值，符合预期。其中Q4单季预计实现营收33.82亿元，yoy-43%，qoq-18%，归母净利润1.56亿元，yoy-88%,qoq-66%。
    结论与建议：
    2023年锂电产业链产能快速扩张，叠加原材料价格大幅降低，盈利能力整体下滑。公司主营产品电解液量增价减，正极前驱体磷酸铁预计亏损，叠加原材料和产品计提资产减值损失，公司全年利润同比降幅较大。当前电解液处于盈利底部区间，预计2024年将维持宽松的供需格局。公司作为行业龙头企业，全产业链布局完善，盈利水平在行业内属于较高水平，静待行业整体供需格局优化。目前公司估值合理，维持“区间操作”评级。
    产品价格下滑，影响公司盈利业绩：2023年锂电产业链价格降幅较大，公司主营产品电解液价格自2023年初的5.6万元/吨降至年末2.25万元/吨，降幅达62%，关键电解质六氟磷酸锂价格从24.2万元/吨降至6.4万元/吨，降幅达73%；正极材料前驱体磷酸铁价格从2.2万元/吨降至1.1万元/吨，降幅达50%，主营产品价格下滑影响公司利润。销量方面，我们预计公司电解液全年出货量在40万吨左右，yoy+25%，整体呈现稳定增长状态。此外，受原材料和产品跌价影响，公司碳酸锂及正极材料磷酸铁计提存货跌价准备有所增加，进一步拉低了公司盈利水平。
    盈利触底，单季业绩承压：公司Q4业绩环比降幅较大，主要是电解液价格下滑和计提资产减值损失影响。Q4单季电解液均价为2.28万元/吨，qoq-29%，六氟磷酸锂均价8.47万元/吨，qoq-34%。我们预计Q4公司电解液出货11万吨，环比略有降低。Q4公司主营产品电解液量价均呈现环比下滑态势。正极前驱体版块，30万吨磷酸铁产能仍在释放，成本不具备优势，且磷酸铁价格下滑，版块预计亏损。此外，公司年末计提碳酸锂和正极材料资产减值损失，拉低单季业绩。当前来看，电解液盈利处于底部区间，行业内部分产能已经处于亏损状态，利润进一步下滑的空间较小。
    供给格局宽松，静待行业回暖：近两年，电解液产能快速增长，据EVTank，2023年中国电解液出货量达113.8万吨，yoy+27.7%，公司国内市占率达34.7%，较2022年有所下滑。2024年电解液依然有大量产能规划建设，目前电解液产能已处于过剩状态，供过于求的局面短时间内难以更改。公司未来几年没有大的新增产能规划，海外在北美、摩洛哥、欧洲均有布局。公司六氟自供比例高，且提前布局了双氟磺酰亚胺锂产能，高毛利产品占比提高，看好公司维持当前成本优势，静待行业落后产能出清。我们预计2024年电解液价格维持底部区间，但考虑到2023年上半年电解液价格处于较高水平，拉高了全年均价，预计2024年电解液均价将和2023年Q4相当，在2万元左右，公司整体毛利水平预计仍将下滑。正极前驱体版块，磷酸铁行业供需也处于宽松状态，但公司产能爬坡后，单位成本预计下降，我们预计公司此版块亏损将减少。
    盈利预测：考虑到锂电行业供给格局宽松，我们下修盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计公司2023/2024/2025年实现净利润19.1/13.3/16.0亿元（前值29.2/44.6亿元），yoy-67%/-31%/+21%，折合EPS为0.99/0.69/0.83元，目前A股股价对应的PE为20/29/24倍，估值合理，维持“区间操作”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期

射频龙头业绩谷底持续回升，符合预期

卓胜微(300782)
    结论与建议：
    公司发布业绩快报，2023公司营收增长2成，净利润增长9%。其中，继3Q23业绩显着改善后，4Q23公司营收增长97%，净利润增长313%，扣非后净利润增长309%。反应下游行业景气有所修复以及公司射频模组产品销量的持续增长。
    随着中国手机销量复苏性增长，公司作为国内射频芯片领域的龙头在行业景气阶段展现业绩弹性。并且卓芯投产进一步提升公司的行业竞争力，推动公司产品结构从单一分立器件向射频模组的跨越。当前公司股价对应24、25年PE估值分别为33倍和26倍，维持“买进”评级。
    2023业绩处于预告范围上限，4Q23业绩持续回升：公司发布业绩快报，2023年实现营收43.8亿元，YOY增长19.1%，实现净利润11.6亿元，YOY增长9%，扣非后净利润11.4亿元，YOY增长7%，EPS2.18元。公司业绩接近业绩预告的上限区域。其中，第4季度单季公司实现营收13亿元，YOY增长97%，增速较3Q23进一步加快%，实现净利润3.5亿元，YOY增长313%%，扣非后净利润3.3亿元，YOY增长309%。得益于下游行业景气抬头，公司业绩连续两个月同比高速增长。
    盈利预测：展望未来，射频市场国产替代潜力巨大，公司是国内为数不多的高端滤波器、射频器件的厂商，有望实现对于海外大厂的替代。同时公司也有从设计到制造的一体化能力，凭借芯卓产线量产所带来的成本控制、产品能力的提升，公司核心竞争力将持续增强。伴随消费电子景气提升，公司业绩增速有望加快，预计公司2024-25年净利润分别为16.6亿元和21.1亿元，YOY增长42%和增长28%，EPS分别为3.1元和3.96元，目前股价对应2024、25年PE分别为33倍和26倍，我们给予公司买进的评级。
    风险提示：手机行业需求不及预期。

拟加码三亚投资，进一步巩固离岛免税业务

中国中免(601888)
    结论与建议：
    事件概要：
    公司董事会审议通过《关于三亚国际免税城一期二号地项目追加投资的议案》，拟对三亚国际免税城2号地项目追加投资10.7亿元（2021年董事会批准投资额为36.9亿），主要由于增加建筑面积、停车面积、外立面及幕墙品质提升、机电系统及电力系统配置提升等。
    点评：
    加码投资，巩固离岛优势。近年来，深耕海南、加码离岛免税一直是公司工作重点，目前已实现市内商业体、机场、港口等多流量入口覆盖。春节期间三亚国际免税城春节期间日均进店超6万人次，客流同比增40.4%；海口国际免税城累计待客逾36万人次，同比增9.8%。三亚国际免税城一期2号地为免税商业和高端酒店一体的旅游零售综合体，于2021年中开工建造，2023年底对外开业，占地约163亩，总建筑面积超21万平方米，本次追加投资将进一步改进购物体验，强化游客吸引力。
    口岸客流复苏加速，机场免税修复可期。据民航局数据，1月国际及地区民航客运量为512.4万人，恢复至2019年同期的72%，春节期间国家移民局通报春节假期全国边检共保障1351.7万人次出入境，较去年春节增长2.8倍，恢复至2019年同期近九成。我们预计在免签、航班恢复加速等利好消息刺激下，出境游复苏有望加快，叠加去年末公司与北上两大机场签订补充协议，理顺未来合作细节，机场免税店销售将稳步修复。此外，公司疫情期间持续推进市内免税店前期规划及布局，未来政策落地有望率先从中获益。
    维持盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润67.2亿、86.5亿和109.7亿，分别同比增33.5%、28.8%和26.8%，EPS分别为3.25元、4.18元和5.30元，当前股价对应PE分别为27倍、21倍和15倍，维持“买进”建议。
    风险提示：国际客流恢复不及预期，采购成本超预期，离岛免税竞争超预期

全年业绩略高于预期中值，关注“办公+AI”商用进展

金山办公(688111)
    事件：
    公司发布2023年业绩快报，2023全年营业收入45.56亿元，YOY+17.27%；归母净利润13.19亿元，YOY+18.03%；扣非后净利润12.64亿元，YOY+34.58%。营收和归母净利润均处于此前预告的中值偏上，扣非后净利润接近此前预告上限，维持“买进”评级。
    Q4维持较高增长态势，订阅业务仍是前进主力：单看Q4，公司营收12.86亿元，YOY+18%；归母净利润4.26亿元，YOY+40%。全年来看，人订阅业务收入双双上涨，抵消了机构授权业务（信创业务）和互联网广告业务调整带来的影响，推动公司整体业绩持续增长：1.个人办公订阅业务通过提供权益丰富结构灵活的会员体系，不断提升个人用户付费转化与客单价，带动报告期内实现收入约26.53亿元，同比增长约29.42%；2.国内机构订阅业务部分，在产品和服务双优化的趋势下，有效提升政企客户数智化办公体验，报告期内实现收入约9.57亿元，同比增长约38.36%；3.受信创产业调整的影响，报告期内国内机构授权业务实现收入约6.55亿元，同比减少约21.60%；4.公司主动收缩并进而关停国内广告业务，海外业务则持续增长，报告期内互联网广告推广服务及其他业务实现收入约2.88亿元，同比减少约6.05%。我们认为随着订阅业务持续发力、信创业务企稳回升，公司未来营收增长具备充足动力。
    金山办公长期推进相关研发、积极拥抱AI新时代：2023年公司持续投入AI相关领域研发，不断增强AI竞争力，旗下WPSAI于四季度正式开启公测，锚定AIGC内容创作、Copilot智慧助手、Insight知识洞察三大战略方向，全面对标Microsoft365Copilot。已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题、提升工作效率、进一步赋能智能办公新场景，为用户开启智能办公新体验。我们认为WPS+GPT的未来模式有望打开新的成长空间，一方面更简单智能的办公模式将带来用户群体扩充，另一方面GPT智能办公有望吸引免费用户加快转服费，付费渗透率和ARPU有望双向提升。同时全产品线+GPT将有可能催生更多新产品的可能，类似微软的BusinessChat类型的AI办公助理或将是公司未来潜在布局的新产品选择之一。未来公司将进一步加大AI领域的投入，推出更多创新性的AI能力，不断拓展AI技术的应用场景，并加快商业化进程，为公司业绩增长注入新动力。
    微软GPT赋能OFFICE带来办公领域全新变革，未来WPS+AI有望打开新空间：Microsoft365Copilot将全产品线接入GPT，开启新一轮办公领域革命，震撼全球。文档作为用户创作内容的主要载体之一，此次AI技术革命有望加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革，极大提升组织和个人用户的工作效率。考虑到中国目前禁止使用国外AI相关软件，AI革命将为国产软件开辟更大的商业空间。金山办公近年来持续跟进AI方向，在NLP、CV等领域均有技术落地，并探索WPS智能写作、PPT文稿智能美化等AIGC功能，未来有望跟进WPS+GPT模式，在中文语境下引领国产办公领域革命。
    盈利预期：我们预计公司2023-2025年净利润分别为13.16亿/17.86亿/24.06亿元，YOY分别为+17.73%/+35.76%/+34.69%；EPS分别为2.85/3.87/5.21元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为92/68/50倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、信创订单不及预期；2、“AI+办公”商用化进展不及预期；3、付费转化率不及预期。

冰洗龙头，静待行业政策推动

海尔智家(600690)
    结论及建议：
    家电“以旧换新”政策值得关注：2月23日中央财经委第四次会议中提出鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新，要坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节，更多惠及消费者。我们认为本次政策值得关注：首先，此次“以旧换新”政策具有全国性，并提出了中央财政和地方政府联动，我们认为这有别于2021-2023年鼓励有条件地区，以地方补贴主导的“家电以旧换新”、“家电下乡”等消费促进活动。其次，此轮政策推行时间相较2009-2011大规模的家电消费刺激相隔10余年，上轮大范围购置的耐用消费品已陆续进入置换周期。我们预计后续政策推行广度及补贴力度细则将会明确，叠加陆续产生的家电置换需求以及房地产宽松政策带来的家电新增购置需求，将会利好家电消费，而公司空、冰、洗等品类齐全，高中低端覆盖全面，有望受益。
    冰、洗市占率持续领先：根据奥维云网数据显示，海尔2023年冰箱零售额市占率分别为40.3%/39.1%(线上/线下，下同)，冰柜零售额市占率分别为34.6%/40.6%，洗衣机零售额市占率分别为39.8%/37.7%，空调零售额市占率分别为11.6%/14.4%。公司冰洗产品市占率均排名行业第一，并且大幅领先于行业第二名，空调产品市占率维持在行业第三位。
    公司业绩确定性强：公司员工持股计划业绩考核要求以2022年扣非归母净利润为基数，2023、2024年扣非净利润复合增速不低于15%，并且2023、2024年ROE不低于16.8%，两个考核指标权重各占50%。我们认为在员工持股计划的考核要求下，公司业绩确定性更强。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年净利润分别为170.4亿元、194.8亿元、219.0亿元，YOY+15.8%、+14.3%、+12.4%，EPS分别为1.8元、2.1元、2.3元，A股P/E分别为13X、12X、10X，H股P/E分别为12X、11X、10X。公司产品全面，冰洗市占率第一，将在后续的促进消费政策中受益，目前估值相对合理，维持“买进”的投资建议。
    风险提示：消费促进政策低于预期、国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险

国产替代空间大，估值具备安全边际

拓荆科技(688072)
    结论与建议：
    公司作为国内薄膜沉积设备龙头企业，在PECVD设备领域领先其他竞争对手，是中国半导体产业链国产替代版图中重要的拼图。我们预计，为应对美国对中国半导体产业的持续封锁，中国扶持半导体产业，特别是半导体设备以及先进制程发展的力度将大幅提升。公司作为细分行业龙头，将持续受益于国产替代带来的业绩与估值的提升。预计公司2024、2025年净利润8.2亿元和11.8亿元，同比增长23%和44%，EPS分别为4.32元和6.24元，目前股价对应2024、25年PE44倍和30倍，考虑到薄膜刻蚀设备巨大的国产替代空间，公司股价较高点有明显修正，目前估值未完全反应业绩成长性，给予买进评级。
    规模效应提升，4Q23业绩继续高速增长：得益于国产替代的推进，2023年公司实现营收27亿元，YOY增59%，实现净利润6.6亿元，YOY增长80%，扣非后净利润3.1亿元，YOY增长76%。相应的，第4季度单季公司实现营收10亿元，YOY增长40%，QOQ增长43%，实现净利润3.9亿元，YOY增长200%，扣非后净利润1.4亿元，YOY增长107%，QOQ增长25%。单季度公司业绩创历史新高，公司全年业绩处于业绩预告范围的中值。
    回购彰显公司长期增长信心：公司董事长提议，拟以不低于1.2亿元、不超过1.97亿元回购公司股份，大约占目前总市值的0.6%~1%。长期来看，公司回购股份有利于增强投资者信心，促进公司稳健、高质量发展，影响偏正面。
    盈利预测：从在手订单来看，2023年年末在手销售订单金额超过64亿元，相当于2023年营收的2.4倍业绩确定性高。预计公司2024、2025年净利润8.2亿元和11.8亿元，同比增长23%和44%，EPS分别为4.32元和6.24元，目前股价对应2024、25年PE44倍和30倍，考虑到薄膜刻蚀设备巨大的国产替代空间，公司目前估值尚未完全反应业绩成长性，给予买进评级。
    风险提示：中美科技争端影响半导体设备短期需求

公司发布多款产品，有望加快抢占燃油车市场，建议“买进”

比亚迪(002594)
    结论与建议：
    近期比亚迪发布多款产品，在主流市场和高端市场持续发力。秦PLUS荣耀版实现“电比油低”的定价，有望加快抢占燃油车市场。百万级超跑仰望U9展示了公司领先的技术实力，有望带动公司品牌向上。
    通过积极的定价策略，我们认为公司今年能够更多地抢占燃油车市场份额；并且随着高阶智驾功能逐步补齐，加上仰望品牌提升了公司形象，公司高端品牌销量有望提升。通过两端发力，公司产品均价有望保持相对稳定。此外，公司全球化进程加速，正在加快渠道建设和海外基地建设，2024年出口有望继续翻倍增长。我们预计公司2023、2024和2025年净利润分别至302亿元、391亿元和493亿元，YOY分别为+82%、+29.4%和+26.2%；EPS分别为10.4元、13.4元和16.9元，目前A股股价对应P/E分别为17.6倍、13.6倍和10.8倍，H股对应P/E分别为15.7倍、12.1倍和9.6倍。公司基本面稳健，估值较低；公司拟将回购金额由2亿元提升至至4亿元，表明公司对自身发展信心，有助于提振市场情绪，给予“买进”建议。
    新款秦PLUS、海豚降价，有望进一步抢占市场：春节过后比亚迪发布多个改款车型，定价策略积极，有望进一步抢占燃油车市场。秦PLUS荣耀版2月19日上市，混动入门款价格低至7.98万元，较2023版下降2万元，价格已经低于同级别销量最高的油车，上市首周订单23590辆，体现出了非常强的市场竞争力。2月23日海豚荣耀版上市，推出了电池更小的入门款车型，价格降至9.98万元，同420km版本较2023款降价4000元。根据比亚迪消息，汉、唐荣耀版将在2月28日发布。网传新版汉价格将下降3万元至15.98万元，我们预计公司将延续秦PLUS混动版的定价策略，在中端市场也实现“电比油低”。从1月份全市场数据看，5-10万、10-15万、15-20万价格区间新能源乘用车的渗透率分别为30.9%、25.5%和29.5%，低于市场平均水平，仍有较大的替代空间，公司凭借高性价比产品预计将有效抢占油车市场。
    仰望U9上市，公司高端品牌建设正在加速：仰望U9于2月25日上市，定位超性能电动跑车，售价在168万元，预计将在年中开启交付。该车实测极速达309.19km/h，百公里加速仅2.36s。仰望品牌目前已发布U8和U9两款车，展示了比亚迪在分布式驱动、车身控制系统、碳陶材料等多个领域的技术实力，强化了公司作为电动车行业领先者的形象。仰望U8售价109.8万元，自2023年11月开始交付，累计销量已达到3635辆，其中2024年1月销量达1652辆，体现了消费者对仰望品牌和技术实力的认可。
    得益于仰望品牌打开了公司产品售价天花板，提升了公司影响力，我们预计公司在高端品牌的建设方面将更为顺畅。今年方程豹品牌将形成豹3、5、8的产品矩阵，其中豹5为30万级硬派SUV，已于11月开启交付，1月销量达5203辆。腾势品牌今年将推出2款轿车和2款SUV，腾势N7也将改款；新产品将重点提升智能化、辅助驾驶方面的体验。
    盈利预期：我们预计公司2023、2024和2025年净利润分别至302亿元、391亿元和493亿元，YOY分别为+82%、+29.4%和+26.2%；EPS分别为10.4元、13.4元和16.9元，目前A股股价对应P/E分别为17.6倍、13.6倍和10.8倍，H股对应P/E分别为15.7倍、12.1倍和9.6倍。公司基本面稳健，估值较低，给予“买进”建议。

业绩符合预期，多产品线支撑长期成长

安集科技(688019)
    事件：
    公司发布2023年业绩快报，预计实现营收12.38亿元，yoy+14.98%；归母净利润3.87亿元，yoy+28.32%；扣非归母净利润为3.12亿元，yoy+3.89%，业绩符合预期。Q4单季实现营收3.40亿元，yoy+20.08%；归母净利润0.71亿元，yoy-24.78%；扣非归母净利润为0.70亿元，yoy-5.60%，qoq-13.04%。
    结论与建议：
    公司是国内CMP抛光液龙头企业，业绩稳健增长，市占率持续提升。公司立足现有抛光液和功能性湿电子化学品平台，持续延伸产业链，完成了电镀液及添加剂技术平台的搭建和加强，关键原材料加速研发，升自身产品的稳定性和竞争力，确保战略供应。公司各产品平台协同发展，产业链不断丰富，成长动力充足，维持“买进”评级。
    营收稳健增长，扣非净利同比微增：2023年全球半导体行业景气弱势，公司稳健经营，对抗宏观周期带来的波动，营收和归母净利润均维持稳步增长态势。公司扣非归母净利润同比增幅低于归母净利润，主要是公司参与的部分政府项目完成验收工作，使得非经常性损益项目合计金额较高。从扣非归母净利润来看，公司业绩同比实现微增，增幅低于营收增幅，主要是期间费用变动影响。2022年受疫情影响，公司销售费用和研发费用基期较低，2023年疫情影响修复，销售和研发费用同比增加。此外受汇率变动影响，公司汇兑收益下降，财务费用同比增加。公司在2020和2023年分别实行股权激励计划，因此2023年受股份支付费用影响，管理费用较去年同期增加。
    丰富产品矩阵，成长动力充足：公司立足CMP抛光液，持续丰富产品品类。纵向来看，公司在成熟和先进制程均有布局，于抛光液领域形成全品类产品矩阵，且能根据客户需求进行定制化开发，客户端渗透率持续提高。横向来看，公司布局清洗液、电镀液及抛光液核心原材料，进一步形成协同效应，增强全产业链的供应稳定性。目前公司已经形成“化学机械抛光液-全品类产品矩阵”、“功能性湿电子化学品-领先技术节点多产品线布局”、“电镀液及其添加剂-强化及提升电镀高端产品系列战略供应”及“核心原材料建设-提升自主可控战略供应能力”四大核心技术平台。我们看好公司成长为平台型的半导体材料企业。
    盈利预测：考虑到股权激励费用影响，我们略下修盈利预测，预计公司2023/2024/2025年分别实现归母净利润3.87/5.03/6.48亿元，(前值3.90/5.29/6.88），yoy+28%/+30%/+29%，折合EPS为3.91/5.08/6.54元，目前A股股价对应的PE为38/29/23倍，估值偏低，维持“买进”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

央企加快智算建设，国产AI服务器有望腾飞

神州数码(000034)
    事件：
    2月19日国务院国资委指出，中央企业要加快布局和发展人工智能产业，夯实发展基础底座，加快建设一批智能算力中心。
    我们认为神州数码作为国产华为升腾服务器相关龙头，有望显著受益。首次覆盖，给予“买进”评级。
    国资委要求央企加快智算中心建设，公司作为国产华为升腾体系的AI服务器龙头有望受益：2月19日，国务院国资委召开中央企业人工智能专题推进会。明确指出中央企业要加快布局和发展人工智能产业，加快建设一批智能算力中心；同时开展AI+专项行动，加快重点行业赋能，构建一批产业多模态优质数据集，打造从基础设施、算法工具、智能平台到解决方案的大模型赋能产业。我们认为央企带头加速智算中心建设、推动AI赋能产业，有望提升国产算力需求，带动相关产业发展。公司常年与华为进行合作，自有品牌设计华为鲲鹏、升腾系列服务器，升腾AI算力芯片是目前国产领域翘楚，在英伟达芯片涉及禁令的情况下未来有望加速国内市场占有率提升，我们看好公司相关业务未来几年腾飞式发展。
    前三季业绩略超预期，升腾AI服务器业务悄然发力：前三季净利润同比增25%，Q3净利润同比大增43%。我们判断已开始受益于AI服务器相关业务，公司近期中标中国电信AI算力服务器订单，总金额1.11亿元，还与恒为智能签订了总金额4.08亿元的升腾AI服务器合同。未来伴随英伟达芯片供应紧张，升腾服务器市占率有望大幅提升，带动公司业绩快速增长。
    传统业务毛利率持续改善，云+自有品牌占比继续提升，带动盈利水平增长：Q3毛利率4.39%，同比增长0.2个百分点，连续三个季度环比提升，主要受益于主营IT分销业务毛利率持续回暖，叠加高毛利业务占比稳步提升。此外公司费用率也有所下降，带动公司Q3净利率1.5%，同比增长0.4个百分点。
    云+自有品牌未来有望维持高增长态势：2018-2022年，公司云服务业务收入由5.8亿元增长至50.23亿元，CAGR=71%，自主品牌收入由5.1亿元增长至25.7亿元，CAGR=50%。公司云业务已覆盖多领域具备成熟的解决方案，用有全牌照云资质，在政企加速上云的大背景下未来有望继续高速增长；自主品牌包含华为鲲鹏、升腾相关服务器，在2023Q3开始的升腾国产替代的浪潮下，我们认为公司相关产品即将快速放量，带动自有品牌业务维持过去几年的高增长态势。
    盈利预期：我们预计公司2023-2025年净利润分别为12.67亿、15.77、19.38亿元，YOY分别为+26.11%、+24.49%、+22.90%；EPS分别为1.89元、2.36元、2.89元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为15/12/10倍，给予“买进”建议。
    风险提示：1、信创节奏不及预期；2、国产AI算力发展不及预期。