2024年半年报点评：Q2业绩表现平稳，盈利水平改善

海天味业(603288)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报。
    点评：
    公司Q2业绩平稳增长。在需求弱复苏的背景下，公司2023年在产品、渠道、终端建设等方面全面变革，持续消化库存缓解渠道压力。今年上半年，公司步入去库存尾声，需求延续恢复态势，业绩平稳增长。2024年上半年，公司实现营业收入141.56亿元，同比增长9.18%；实现归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%。单季度看，2024Q2公司营业收入与归母净利润分别为64.62亿元/15.34亿元，同比分别增长7.98%/11.12%。
    2024H1，公司各品类营收均实现一定增长，线上渠道增速较快。分品类看，今年上半年公司酱油等核心品类收入同比均实现增长。此外，公司积极丰富产品线，其他品类增速最快。2024H1，公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营业收入72.64亿元/14.52亿元/23.22亿元/21.46亿元，同比+6.85%/+8.55%/+5.71%/+22.31%。单二季度，公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营业收入31.79亿元/6.51亿元/10.40亿元/10.79亿元同比+2.98%/+11.28%/+1.17%/+22.61%。分渠道看，公司渠道结构持续优化，加快线上渠道布局，线上渠道增速最快。2024H1，公司线下渠道与线上渠道分别实现营收125.78亿元/6.06亿元，同比分别+8.26%/+29.17%。
    公司上半年盈利水平改善。今年以来，大豆等原材料成本压力趋缓，叠加需求同比改善，2024H1公司毛利率同比增加0.95个百分点至36.86%。费用方面，公司上半年加大费用投入，销售费用率/管理费用率分别为6.00%/1.85%，同比分别+0.61pct/+0.07pct。综合毛利率与费用率的情况，2024H1公司净利率为24.48%，同比增加0.54个百分点，盈利水平同比改善。
    公司推出员工持股计划。本次员工持股计划时间为2024-2028年，参加对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心管理人员及骨干员工，合计不超过800人，受让价为36.87元/股，对应公司业绩考核指标为2024年归母净利润同比增长不低于10.8%。此次员工持股计划可积极调动员工积极性，为公司经营发展注入活力。
    维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为1.13元和1.27元对应PE估值分别为30倍和27倍。作为调味品龙头，公司持续深化产品、渠道等改革。后续需持续关注需求等边际改善。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏

2024年半年报点评：投资收益高增，存款成本改善

招商银行(600036)
    投资要点：
    事件：招商银行发布2024年半年报。2024年上半年，招商银行实现营业收入1,729.45亿元，同比下降3.09%；实现归属于股东的净利润747.43亿元，同比下降1.33%。
    点评：
    2024Q2营收与净利润同比降幅收窄。2024年上半年，招商银行实现营业收入1,729.45亿元，同比下降3.09%；实现归属于股东的净利润747.43亿元，同比下降1.33%。就第二季度单季度而言，营收与净利润降幅环比收窄3.17和1.29个百分点，主要原因为利息净收入对业绩拖累减轻，以及投资收益增长提速。上半年年化后平均总资产收益率和平均净资产收益率分别为1.32%和15.44%，同比分别下降0.13和2.11个百分点。
    债券投资驱动投资收益高增长。拆分营收结构，受净息差的拖累，2024H1招商银行净利息收入同比下降4.17%，2024Q2降幅环比收窄4.03个百分点。实现非利息净收入684.96亿元，同比下降1.39%，其中中收业务收入同比下降18.61%，主要受到财富管理业务拖累，特别是“报行合一”下保险降费效应延续，代理保险收入同比下降57.34%；在债牛行情下，债券投资收益增加，推动投资收益同比高增57.21%。
    存款成本环比改善。2024年上半年，招商银行净息差2.00%，同比分别下降23个基点。就单季度来看，2024Q2净息差为1.99%，环比下降3bps，资产端，贷款收益率为3.96%，环比下降11bps，主要受到存量房贷利率下调、LPR下降和有效信贷需求不足影响；负债端，受益于存款利率下调监管部门严格限制手工补息等高吸揽储行为、公司持续推动低成本核心存款的增长，2024Q2存款成本率为1.58%，环比改善7bps，保持负债成本优势。
    不良生成率进一步改善。2024H1，招商银行不良贷款率0.94%，较上年末下降0.01个百分点。不良贷款生成率（年化）1.02%，同比下降0.02个百分点，资产质量稳中更优。房地产方面风险可控，房地产业不良贷款率4.78%，较上年末下降0.23个百分点。85%以上的房地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区，区域结构保持良好。拨备覆盖率434.42%，较上年末下降3.28个百分点，风险抵补能力仍处于较高水平。
    投资建议：维持“买入”评级。招商银行2024年上半年净息差负债端出现积极信号，资产质量稳中更优。预计招商银行2024年每股净资产为40.91元，当前股价对应PB是0.80倍。
    风险提示：经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

深度报告：水泥价格修复提升盈利可期，高分红投资价值凸显

塔牌集团(002233)
    投资要点：
    公司简介。公司深耕水泥行业50多年，在广东市场份额略超10%。拥有梅州市、惠州市和福建龙岩市三大水泥生产基地，年产水泥2200万吨，截止2024H1总资产130.37亿，净资产116.8亿。2023年实现归属净利润7.42亿元。中国水泥协会发布2024年中国水泥上市公司综合实力排名，塔牌集团位列中国水泥上市公司综合实力排名第7位。
    行业整体盈利跌至历史底部，价格逐步修复可期。近期国家高层会议提出，要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。水泥行业盈利跌至历史底部，企业盈利诉求持续提升。未来几个月水泥价格将可能探底回稳。而进入金九银十，广东市场需求旺季来临，也将有利于推动未来几个月广东地区的水泥价格回暖，改善企业盈利水平。
    盈利能力远高于行业平均，现金流良好。公司整体销售利润率大幅高于行业平均，盈利能力凸出，截止2024年6月末，资产负债率为10.41%，没有短期借款，整体有息负债低，企业整体财务状况良好。
    积极分红回报投资者，股息率高。过去十年，公司每年股利支付率均在40%以上。公司计划2024-2026年每年每股现金分红金额原则上不低于0.45元人民币。按当前股价测算股息率达6.4%，在当前利率水平持续下降背景下具备较高吸引力，公司投资价值凸显。
    总结与投资建议。公司盘踞粤东地区水泥熟料基地，并靠近经济发达、水泥需求旺盛的珠三角及周边市场，具备资源禀赋及区位优势.在逆市中实现粤东市场占有率提升，并不断拓展珠三角及赣南闽西区域。
    近三年受房地产市场影响水泥需求下滑，水泥价格及行业盈利也跌至历史底部，企业盈利诉求持续提升。另一方面基建持续发力，房地产市场底部信号逐步增强，叠加政策推进，水泥需求及价格探底回升值得期待。另一方面粤东地区水泥市场9月到次年春节前属于销售旺季。旺季来临也有利于区域水泥价格回升提升公司盈利。
    当前水泥行业出现历史性亏损，而公司仍能保持盈利，并且整体销售利润率大幅高于行业平均，彰显其竞争优势。另一方面，公司资产负债率仅10.41%，账上货币资金充足，现金流良好。近期发布公告，预计未来三年每年现金分红不低于0.45元/股，对应当前股价股息率达6.4%左右，在当前利率水平持续下降背景下具备较高吸引力，公司投资价值凸显。预测公司2024-2026年EPS分别为0.55元，0.64元和0.73元，对应当前股价PE分别为12.6倍，11倍和9.5倍，建议关注。
    风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏观经济转弱，带来水泥消费需求不足。水泥价格进一步持续下探。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。

2024年半年报点评：互联类芯片领军企业，24H1业绩实现高速增长

澜起科技(688008)
    投资要点：
    事件：公司公布2024年半年报。报告期内，公司实现营业收入16.65亿元，同比增长79.49%；归属于上市公司股东的净利润5.93亿元，同比增长624.63%。
    点评：
    受益服务器行业恢复性增长，公司24Q2经营业绩实现同比大幅增长。据公司半年报，公司2024年上半年实现营收16.65亿元，同比增长79.49%，实现归母净利润5.93亿元，同比增长624.63%，对应24Q2营
    收为9.28亿元，同比增长82.59%，环比增长25.83%，对应24Q2归母净利润为3.70亿元，同比增长495.07%，环比增长65.50%。盈利能力方面，公司2024年上半年销售毛利率为57.78%，相比上年同期提高1.45个百分点，2024年上半年销售净利率为35.63%，相比上年同期提高26.79个百分点；分季度来看，公司24Q2销售毛利率为57.83%，同比-1.00pct，环比+0.13pct，公司24Q2销售净利率为39.86%，同比+27.61pct，环比+9.55pct。报告期内，全球集成电路行业景气度回暖，而受益于AI的强劲需求，全球服务器行业保持较高景气度，在经历2023年的行业整体去库存后，2024年开始恢复性增长。根据2024年7月Gartner发布的《2024年第一季度全球服务器市场报告》显示，2024年第一季度全球服务器市场销售额保持增长，销售额407.5亿美元，同比增长59.9%；出货量282.0万台，同比增长5.9%。公司的产品内存接口及模组配套芯片、PCIeRetimer芯片、MXC芯片、津逮？CPU以及混合安全内存模组等主要应用于服务器，因此受益于服务器行业景气回暖，2024年上半年及2024
    年第二季度景气度实现同比大幅增长，盈利能力有所提升。
    内存接口芯片行业领先地位稳固，PCIeRetimer芯片打造新增长点。公司是全球内存接口芯片行业领军企业，在技术实力和市场规模方面处于全球领先水平，牵头制定多款DDR5内存接口芯片标准，包括DDR5RCD芯片及MDB芯片，并积极参与DDR5CKD芯片和DDR5内存模组配套芯片标准制定。2021年10月，公司量产DDR5第一子代内存模组芯片及内存模组配套芯片；2022年5月，公司在业界率先试产DDR5第二子代RCD芯片；2023年10月，公司DDR5第三子代RCD芯片在业界率先试产；2024年1月，公司推出支持7200MT/s速率的DDR5第四子代RCD芯片；目前公司正在研发DDR5第五子代RCD芯片。市场份额方面，澜起在DDR4世代逐步确立了行业领先优势，是全球可提供DDR4内存接口芯片的三家主要厂商之一，占据全球市场的重要份额。在DDR5世代，公司继续领跑，内存接口芯片的市场份额保持稳定。公司可为DDR5系列内存模组提供完整的内存接口及模组配套芯片解决方案，是目前全球可提供全套解决方案的两家公司之一；PCIeRetimer芯片方面，在PCIe4.0时代，澜起是全球量产PCIe4.0Retimer芯片的三家企业之一；在PCIe5.0时代，公司于2023年1月量产PCIe5.0/CXL2.0Retimer芯片，是全球第二家量产该产品的厂家。公司自研的PCIeSerDesIP已成功应用于PCIe5.0/CXL2.0Retimer中，自研IP带来了良好的整合性，并在产品的时延、信道适应能力方面带来一定优势。基于上述竞争优势，公司的PCIe Retimer芯片正在获得越来越多客户及下游用户的认可，并从2024年第一季度开始规模出货，并在第二季度实现出货量翻倍增长，市占率明显提升，呈现良好成长态势。
    研发投入保持较高水平，积极顺应AI发展潮流。公司目前拥有两大产
    品线，互连类芯片产品线和津逮？服务器平台产品线。其中互连类芯片产品主要包括内存接口芯片（含MRCD/MDB芯片）、内存模组配套芯片、CKD芯片、PCIe Retimer芯片、MXC芯片等，津逮？服务器平台产品包括津逮？CPU和混合安全内存模组（HSDIMM？）。公司重视研发投入，2024年上半年研发费用为3.67亿元，相比上年同期增长21.16%，研发费用占营收比重为22.03%。据公司半年报，截至2024年上半年，公司已获授权的发明专利共11项。在AI时代，计算机的“算力”和“存力”需求快速增长，系统对“运力”提出了更高的需求。作为一家为计算和智算提供高性能“运力”的企业，公司多款高速互连芯片产品可有效提升系统的“运力”，将在未来的人工智能时代发挥重要作用。
    投资建议：预计公司2024—2025年每股收益分别为1.19元和1.96元，对应PE分别为43倍和26倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期的风险、新品导入不及预期的风险。

深度报告：锂锰一次电池领军企业，产能扩张开启增长新纪元

德瑞锂电(833523)
    投资要点：
    国内锂锰一次电池领军企业，专注于锂锰、锂铁一次电池的研发、生产和销售。公司产品包括3.0V锂锰电池、3.0V超薄锂电池和1.5V锂铁电池等，广泛应用于智能仪器仪表、智能安防、智能家居、物联网、GPS、RFID标签等领域，客户群体包括工业生产企业（OBM模式）以及电池品牌商（ODM模式）。公司营收稳健增长，2019-2023年营收复合增速为21.13%，锂价下行增厚利润空间。截至2024H1，公司归母净利润6,294.67万元，同比增长450.94%。锂带是公司主要原材料，占电池原材料总成本的35%-55%之间，随着规模效应的提升及锂价的持续承压，对公司净利润产生显著的正向贡献。
    锂锰一次电池性能优良，比能量高、寿命长达10年、低自放电率、安全性能好，在锂一次电池领域占据主流，2023年全球市场空间12.24亿
    美元。锂锰电池凭借固有优势，占据全球锂一次电池市场近半市场份额。全球锂锰电池市场集中度高，竞争格局较为稳定。根据GIR数据，锂锰电池全球CR8为60%，2019年公司市占率位列全球第八，亚太地区是最大的市场。锂铁电池方面，公司是全球少数几家拥有批量生产锂铁电池能力的企业。
    锂锰一次电池下游需求旺盛。(1)智能仪器仪表：受益于海外电网升级，海外智能电表替代进程加速，进入需求放量阶段；国内新一轮电表更迭周期已至。《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》提出推进供热计量和按供热量收费，北方地区供热预计将从按面积收费转为按使用量收费，驱动热量表需求快速增长。(2)智能安防：根据Mordor Intelligence，全球烟雾报警器2024-2029年年均复合年增长率为7.13%，需求稳健增长，锂锰电池是其电池首选，对公司业绩形成有力支撑。(3)电子价签：电子价签作为提高零售效率的解决方案，是未来的发展趋势。电子价签主要采用锂锰扣式、软包电池，随着功能的增加，电池功率不断提升，公司锂锰软包优势显著。
    公司竞争优势。(1)作为领先的锂电池制造商，公司依托自主研发技术确立行业优势，其生产线自动化水平国内领先，实现120PPM的高生产效率；(2)
    公司锂锰电池产品力强，近五年海外收入占比超60%，服务于VARTA、BRK、VITZROCELL等全球知名品牌，建立了长期稳固的合作关系，客户粘性较强。(3)公司正在建设惠德瑞高性能锂电池研发生产项目，以突破产能瓶颈。项目达产后，预计新增年产能将达到1.8亿只锂电池，为现有产能的3倍，预计25年下半年投产。
    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2024-2025年每股收益分别为1.19元和1.33元，对应估值分别为10倍和9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示。原材料价格波动风险、竞争及市场开拓风险、汇率变动风险。

2024年半年报点评：规模化与全球化有望带动业绩持续增长

比亚迪(002594)
    投资要点：
    事件：8月28日，比亚迪发布了2024年半年度报告。
    点评：
    2024上半年业绩增速放缓。2024年上半年，公司实现营业总收入3011.27亿元，同比增长15.76%，增速同比下降56.96pct；实现归母净利润136.31亿元，同比增长24.44%，增速同比下降180.24pct；实现扣非归母净利润123.15亿元，同比增长27.03%。其中汽车业务营收2283.17亿元，同比增长9.33%。整体业绩保持增长，但增速放缓，主要是受价格战与产品结构调整影响。
    产品矩阵丰富，智能化进程持续。5月公司更新了第五代DM技术以及全新一代e平台3.0Evo，进一步强化汽车产品竞争力。公司旗下品牌涵盖多种车型及不同价位区间，具有丰富的产品矩阵。公司自研的高阶智驾系统“天神之眼”已开始量产，叠加易三方、云辇等电动智能化平台，有望持续推动公司产品智能化进程。此外方程豹-豹8将搭载华为乾崑ADS3.0智驾系统，将进一步提高公司高端品牌的智能化能力。
    规模效应提升公司盈利能力。2024年上半年公司汽车销量合计161.30万辆，排名国内车企第一。2024年上半年公司整体毛利率为20.01%，同比提高1.69pct；整体净利率为4.69%，同比提高0.29pct。其中汽车业务毛利率为23.94%，同比提高3.27pct。主要系技术更新与新车上市，叠加价格下探推动销量及市占率提升，规模效应降低成本摊销。
    海外产能逐渐落地，持续开拓全球市场。截至2024年6月，公司新能源车产品已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区。随着汽车业务全球化加速布局，公司积极推进海外产能建设，其中乌兹别克斯坦工厂与泰国工厂已投产使用，巴西工厂及
    匈牙利工厂的建设正稳步推进。公司还计划在印尼、土耳其等地投资产能建设，叠加自营运输船队的组建，有望进一步加强海外市场的供应能力，开拓全球市场。
    投资建议：公司是新能源汽车龙头企业，在国内基本盘稳健的基础上持续开拓全球市场，未来有望凭借规模优势及高端化、智能化、全球化等带动业绩增长。预计公司2024-2025年的每股收益分别为12.66元、16.19元，当前股价对应PE分别为19倍、15倍，维持对公司“增持”评级。
    风险提示：汽车产销量不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；海外产能建设进度不及预期风险；技术升级替代风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险；地缘政治事件风险等。

2024年半年报点评：上半年业绩大增，期待金九银十需求释放

桐昆股份(601233)
    投资要点：
    公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入482.15亿元，同比+30.67%；实现归母净利润10.65亿元，同比+911.35%；实现扣非归母净利润9.03亿元，同比+4564.68%。
    涤纶长丝行业景气度有所提升，公司上半年盈利明显好转。公司上半年归属于上市公司股东扣除联营企业和合营企业投资收益部分的利润是6.59亿元，同比+44.84%，表明上半年公司聚酯主业业绩明显增长。2024年上半年随着国内稳增长政策的持续发力，涤纶长丝行业下游需求相较于2023年上半年改善显著，产品销量与价差有所扩大，行业整体处于复苏状态。盈利能力方面，公司上半年毛利率、净利率分别是6.19%和2.23%，分别同比提升0.25和1.9个百分点。
    二季度聚酯主业环比基本持平，浙石化投资收益环比有所减少。单季度来看，公司2024Q2实现营业收入271.03亿元（YoY+29.16%,QoQ+28.38%），实现归母净利润4.85亿元（YoY-18.49%,QoQ-16.38%）实现扣非归母净利3.66亿元（YoY-32.35%,QoQ-31.84%）。若剔除浙石化贡献的投资收益，公司Q2聚酯主业实现利润3.3亿元，环比Q1基本持平。
    淡季行情下，涤纶长丝价格有所走弱，期待金九银十需求释放。7-8月份，由于下游需求较弱，加之原油价格趋势向下，涤纶长丝价格有所下行。截至8月28日，涤纶长丝POY、FDY、DTY的价格分别是7400、7900、8950元/吨，相比7月初分别-8.07%、-7.60%和-5.04%。而本周一部分企业降价促销，行业库存有所去化。百川盈孚的数据显示，上周行业工厂库存约209.88万吨，同比-43.69%，相比7月中下旬的相对高点下降
    32.86%。后续来看，需求端，行业传统旺季将至，期待金九银十下游需求释放；供给端，2024年涤纶长丝新增产能少，且行业集中度高，利好企业协同。后续随着旺季需求的启动，涤纶长丝价格、价差有望改善。
    投资建议：公司拥有涤纶长丝产能1350万吨，是我国涤纶长丝龙头企业。预计公司2024年的基本每股收益是1.04元，当前股价对应市盈率是11倍，维持买入评级。
    风险提示：产品价格波动风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求波动风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；供给量超预期增加风险等。

2024年半年报点评：Q2业绩实现高速增长，中高端产品进展显著

通富微电(002156)
    投资要点：
    事件：公司公布2024年半年报。公司2024年上半年实现营收110.80亿元，同比增长11.83%，实现归母净利润3.23亿元，同比增长271.91%。
    点评：
    受益下游需求回暖，公司Q2业绩实现同比、环比高速增长。据公司半年报，公司2024年上半年实现营收110.80亿元，同比增长11.83%，实现归母净利润3.23亿元，同比增长271.91%，对应24Q2营收为57.98
    亿元，同比增长10.10%，环比增长9.77%，对应24Q2归母净利润为2.24亿元，同比增长216.61%，环比增长127.60%。盈利能力方面，公司2024年上半年销售毛利率为14.16%，相比上年同期提高3.74个百分点，2024年上半年销售净利率为3.30%，相比上年同期提高5.36个百分点；分季度来看，公司24Q2销售毛利率为16.00%，同比+4.73pct，环比+3.86pct，公司24Q2销售净利率为4.31%，同比+8.39pct，环比+2.11pct。进入2024年以来，随着消费市场需求趋于稳定、存储器市场回暖、人工智能与高性能计算等热点应用领域带动等因素作用，2024年全球半导体市场重回增长轨道。根据WSTS数据统计，2024年上半年全球半导体销售额为2,908亿美元，同比增长18.1%，其中中国半导体销售额为872.3亿美元，同比增长25.28%，增速快于全球平均水平。受益高性能计算、AI手机、AIPC等因素驱动，公司24Q2经营业绩实现同比、环比高速增长，且盈利能力有所提升。
    先进封装布局成效显著，受益人工智能迅速发展。2024年上半年，全球
    AI芯片市场规模快速增长，据Gartner预测，2024年全球AI芯片市场规模将增加33%，达到713亿美元，2025年有望进一步增长29%，达到920亿美元；2024年服务器AI芯片市场规模将达到210亿美元，至2028年，有望达到330亿美元，CAGR为12%。公司深度绑定AMD，作为AMD最大的封测厂商占其订单总数的80%以上。2024年上半年，AMD数据中心业务实现超预期增长，得益于云客户和企业客户对InstinctGPU和EPYC处理器的强劲需求，其中MI300GPU单季度超预期销售10亿美元，AMD上修今年数据中心GPU收入为45亿美元，此前为40亿美元。随着AI芯片需求的暴涨，先进封装产能成为了AI芯片出货的瓶颈之一，台积电、日月光、安靠均表示先进封装产能紧张、相关订单需求旺盛。在先进封装市场方面，公司持续发力服务器和客户端市场大尺寸高算力产品。依托与AMD等行业龙头企业多年的合作积累与先发优势，基于高端处理器和AI芯片封测需求的不断增长，公司上半年高性能封装业务保持稳步增长。同时，随着AI+行业创新机会增多，人工智能产业化进入新阶段，公司配合AMD等头部客户人工智能发展的机遇期要求，积极扩产槟城工厂，全方位满足客户需求。
    行业龙头地位显著，研发实力保持领先，多地布局和跨境并购带来规模优势。根据芯思想研究院（ChipInsights）数据，2023年全球委外封测市场占有率排名中，通富微电在OSAT厂商中位列全球第四，中国大陆第二，全球市占率约为7.90%，行业龙头地位显著。研发实力和技术储备方面，公司2024年上半年研发费用为6.72亿元，相比上年同期增长9.35%，研发费用率为6.07%，同比基本持平。截至2024年6月30日，公司累计国内外专利申请达1,589件，其中发明专利占比约70%；同时，公司先后从富士通、卡西欧、AMD获得技术许可，使公司快速切入高
    端封测领域，为公司进一步向高阶封测迈进，奠定坚实的技术基础。产业布局方面，公司先后在江苏南通崇川、南通苏通科技产业园、安徽合肥、福建厦门、南通市北高新区建厂布局；通过收购AMD苏州及AMD槟城各85%股权，在江苏苏州、马来西亚槟城拥有生产基地。2024年上半年，公司与相关方签订《股权买卖协议》，拟以自有资金收购京隆科技26%股权，京隆科技运营模式和财务状况良好，其在高端集成电路专业测试领域具备差异化竞争优势。完成收购后，公司投资收益有望提高，并带来稳定的财务回报。
    投资建议：公司是全球半导体封装测试龙头企业之一，受益下游需求回暖和AI芯片驱动的高端封测需求，预计公司2024—2025年每股收益分别为0.60元和0.87元，对应PE分别为32倍和22倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期的风险、行业价格竞争加剧的风险。

2024年中报点评：矿产铜金量价齐升，公司业绩再创新高

紫金矿业(601899)
    投资要点：
    公司公布2024年中报，上半年实现营业收入1504.17亿元，同比+0.06%；实现归母净利润150.84亿元，同比+46.42%；实现扣非归母净利润154.33亿元，同比+59.84%。
    主营金属量价齐升，助推公司净利大涨。单季度来看，公司Q2实现营业收入756.40亿元，同比+0.33%，环比+1.15%；实现归母净利润88.24亿元，同比+81.54%，环比+40.93%；实现扣非归母净利92.09亿元，同比+114.85%，环比+47.96%。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为19.15%，同比增加4.5个百分点；净利率为12.28%，同比增加3.74个百分点。2024年
    上半年，公司主营金属量价齐升、尽产尽销，同时通过控本增效，使得部分矿产品成本下降。期间，公司实现矿产铜51.9万吨、矿产金35.4吨、矿产锌（铅）22.2万吨、矿产银210.3吨，其中矿产铜、金同比增速分别为5.3%和9.5%，整体矿产品毛利率同比增加5.6个百分点至57.3%，助推公司业绩再创新高。
    新一轮找矿取得重大突破，公司资源储备持续增厚。上半年，公司探矿找矿取得重大成果，公司旗下西藏巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿合计新增备案铜金属资源量1,837.7万吨，新增备案的铜金属储量577.7万吨，约占中国2022年末铜储量的14.2%。此外，塞尔维亚佩吉铜金矿南部MG勘查有望新探获大型高品位铜金矿床，武里蒂卡金矿、马诺诺锂矿东北部、诺顿金田、山西紫金、湘源锂矿、备战铁矿等勘探均取得积极进展。上半年，公司权益口径资源量较年初增加铜619.7万吨，金53.71吨，银3,334吨。自有矿产资源的增加，不仅为公司冶炼及深加工产品降低生产成本，更能为业绩增长奠定坚实基础。
    金铜价有望维持高位，保障公司业绩稳步增长。铜方面，铜矿供应端持续趋紧，而铜下游消费在能源结构转型、电动汽车发展等驱动下有望稳步增
    长，铜价有望再度走高。黄金方面，随着美联储货币政策即将迎来转向，叠加地缘局势及政治大选带来的一定避险情绪，预计金价或继续高位震荡。公司主要利润来源于矿山产铜及矿山产金业务，上半年公司矿山产铜518,570吨，同比增长5.3%，矿山产金35,406千克，同比增长9.5%。期间，公司卡莫阿铜矿三期选厂提前半年建成投产，达产后年产铜将提升至60万吨以上，成为非洲最大、全球第三大铜矿；萨瓦亚尔顿金矿240万吨/年采选和5吨/年黄金冶炼项目如期建成投产。公司主要矿产项目均有序推进，叠加金铜价有望维持高位的背景下，公司业绩增长得到保障。
    投资建议：公司铜金板块持续放量，且丰富的资源储备及多元化的矿产组合为业绩加快增长奠定基础。预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.20元和1.43元，对应8月28日收盘价的PE分别为13.24和11.10倍，维持对公司的买入评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；环保及安全生产风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；下游需求不及预期的风险；外贸出口风险。

2024年半年报点评：Q2业绩稳健增长，盈利能力再上行

五粮液(000858)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报。
    点评：
    公司Q2业绩稳健增长。公司2024年上半年实现营业总收入506.48亿元，同比增长11.30%；实现归母净利润190.57亿元，同比增长11.86%。单季度看，二季度公司主动调整发货节奏，在普五缩量背景下，通过1618、低度等产品实现增量回补，叠加普五顺利提价，公司Q2业绩表现相对稳健。2024Q2，公司实现营业收入158.15亿元，同比增长10.08%；实现归母净利润50.12亿元，同比增长11.50%。
    普五表现良性，1618、低度等产品贡献业绩增量。分产品看，今年上半年公司核心产品普五的价格与动销均实现稳定增长。此外，公司通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，加大了对1618与低度产品的推广积极拓展产品消费场景，动销表现良性。具体数据看，2024H1，五粮液产品实现营业收入392.05亿元，同比增长11.45%；其他酒产品实现营业收入79.06亿元，同比增长17.77%。
    公司Q2盈利水平再上行。得益于产品提价与产品结构优化，公司盈利水平稳中有升。2024H1，公司毛利率为77.36%，同比增加0.58个百分点；净利率为39.15%，同比增加0.05个百分点。单季度看，2024Q2公司毛利率同比增加1.74个百分点至75.01%。费用方面，公司二季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为17.34%/4.26%/-4.30%，同比分别增加1.97pct/下降0.33pct/增加0.12pct。综合毛利率与费用率的情况，公司Q2净利率同比增加0.20个百分点至32.82%，盈利能力再上行。
    维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为8.65元和9.61元对应PE估值分别为13倍和12倍。作为高端浓香白酒行业的龙头，公司产能扩张与结构升级稳步推进，业绩有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动等。

2024年中报点评：费用管控理想，现金流状况改善

兔宝宝(002043)
    投资要点：
    兔宝宝（002043）发布2024年中报，公司上半年实现营业收入39.08亿元，同比增长19.77%；归母净利润2.44亿元，同比下降15.43%。
    营收增长明显，但归属净利润承压。2024年上半年公司实现营业收入39.08亿元，同比增长19.77%；归母净利润2.44亿元，同比下降15.43%；扣非净利润为2.35亿元，同比增加7.47%。公司计提信用及资产减值损失合共0.79亿元，同比大幅提升，带来业绩承压。其中第二季度营业收入24.25亿元，同比增长12.74%，环比增长63.57%；归母净利润1.56亿元，同比下降27.34%，环比增长75.71%。另外公司拟向全体股东每10股派发
    现金红利2.8元（含税）。
    板材及全屋定制增长理想，工程定制业务大幅下降。分业务看，上半年公司装饰材料业务实现收入32.82亿元，同比增加29.01%，其中板材产品收入为21.46亿元，同比增长41.45%，板材品牌使用费（含易装品牌使用费）2.19亿元，同比减少11.59%，其他装饰材料9.16亿元，同比增长17.71%。定制家居业务实现营业收入5.94亿元，同比减少11.41%，其中兔宝宝全屋定制业务实现收入3亿元，同比增长22.04%，工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比减少48.63%。
    费用管控成效明显。上半年公司销售、管理、财务及研发费用率分别为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，同比分别下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，总费用率为6.95%，比去年同期下降了2.81个百分点。特别是在第二季度，各项费用率进一步降低，单季总费用率降至5.92%，同比下降1.98个百分点，环比下降2.72个百分点，反映出公司在费用控制上取得明显成效。
    应收大幅降低，现金流状况改善。2024年上半年公司资产负债率略微上升0.44个百分点至47.22%，应收账款同比大幅减少19.32%，至9.64亿元，公司在应收账款管理上取得显著进步，也与公司持续优化销售体系有关。上半年经营性现金流净流入为2.78亿元，同比增加2.20亿元，其中第二季度经营性现金流净流入高达11.59亿元，同比增加5.83亿元，体现出公司现金流状况大幅改善。
    总结与投资建议：公司深耕以家具板材为核心的装饰材料领域，经过30余年发展，已成为国内销售规模最大、渠道覆盖最广、专卖店数量最多、经营品类最全的行业龙头企业之一。公司以板材业务为主、定制业务为辅的经营策略，销售渠道多元，并且持续优化升级，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家装公司、家具厂等），持续稳定提升公司的市场占有率，公司业绩也将具备韧性。预测公司2024-2026年EPS分别为0.92元、1.03元和1.15元，对应当前股价PE分别为10倍、9倍和8倍，建议关注。
    风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，“房住不炒”仍持续提及，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏观经济转弱，带来建材消费需求不足。公司两翼业务及新产品拓展低于预期。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。

2024年中报点评：核心产品和电商直销收入保持快增

乖宝宠物(301498)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年中报。2024年上半年，公司实现营业总收入24.27亿元，同比增长17.48%；实现归母净利润3.08亿元，同比增长49.92%；实现扣非归母净利润2.91亿元，同比增长42.28%。业绩符合预期。
    点评：
    核心产品收入保持较快增长，电商平台直销收入保持快增。分产品来看2024年上半年，公司宠物主粮、宠物零食分别实现营收11.99亿元和11.94亿元，分别同比增长18.45%、17.32%。上半年，公司通过第三方平台包括阿里系、抖音平台、京东、拼多多等直销收入8.66亿元，占主营业务收入比重为35.85%，同比增长61.2%。
    盈利能力持续提升。2024年上半年，公司综合毛利率同比提升7.84个百分点至42.05%，其中宠物主粮和宠物零食毛利率分别同比提升12.78个百分点和3.19个百分点，分别达到44.7%和39.19%。2024年上半年，公司净利率同比提升2.75个百分点至12.71%，主要得益于毛利率提升期间费用同比提升4.66个百分点至25.76%，主要受销售费用率和管理费用率上升影响。
    公司竞争优势较为显著。（1）因自有品牌保持快速增长，并不断完善渠道布局，公司成长性与盈利能力领先于可比公司。（2）品牌优势：公司品牌布局逐步完善，品牌影响力不断扩大，助推公司提升国内市占率。（3）研发优势：公司不断夯实研发实力，始终坚持以创新开拓市场，保持较快研发投入，提升服务质量，增强其核心竞争力。
    投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为1.41元和1.77元，对应PE分别为34倍和27倍。我国宠物食品市场未来有望不断扩容，国产优质龙头有望不断扩大市场份额。公司是国内宠物食品领军企业，持续推进自有品牌建设，品牌知名度和影响力有望不断扩大；不断夯实研发实力，打造差异化产品体系；不断完善渠道布局，盈利能力有望保持提升。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、原材料价格波动、贸易摩擦、汇率波动等风险。

深度报告：国内领先的口腔修复材料及口腔数字化设备提供商

爱迪特(301580)
    投资要点：
    公司是国内口腔修复材料和口腔数字化设备领域的龙头企业。经过多年的发展，公司在国内口腔医疗行业形成了较高的知名度，业务已经覆盖全国各主要省、市、自治区，收入规模不断提升；同时公司在全球口腔医疗器械领域也取得了较好的成绩，公司产品远销欧美、日韩等120余个国家和地区。公司作为口腔修复材料和口腔数字化设备领域的龙头企业，紧抓市场机遇，实现业务规模快速增长，并以口腔数字化为切入点，打通临床端与技工端，围绕终端消费者的临床需求，构造公司、义齿技工所、口腔医疗服务机构合作的新业态。
    全球口腔医疗行业规模保持稳步增长。2020年全球口腔医疗市场规模达到3,656亿美元，随着老龄化进程加速，预计2020年-2025年全球口腔医疗市场将以8.6%的复合增速增长，至2025年全球市场规模将达到约5,519亿美元；伴随齿科美容需求的不断上升、民营口腔诊所的日益普及和口腔技术的进步，预计2025年-2030年全球口腔医疗市场将以5.2%的复合增速增长，至2030年全球市场规模将达到约7,097亿美元。
    公司拥抱数字化转型，驱动产品升级。公司加快推进技工产品综合服务临床产品综合服务两个数字化进程，致力打通临床端与技工端，围绕终端消费者的临床需求，构造公司、义齿技工所、口腔医疗服务机构合作的新业态。在技工产品综合服务方面，公司致力于开发具有竞争力的氧化锆、玻璃陶瓷、树脂等数字化材料，利用CAD/CAM设备进行扫描、设计、切削、快速烧结，打造3DPro绚彩快速美学修复和数字化全口活动义齿等方案。同时，公司还建设了爱迪特云平台，连接医生、技师等齿科生态角色，用以提供多场景的设计处理解决方案；在临床产品综合服务方面，公司聚力打造了一系列口腔综合服务，其中包括椅旁修复系统激光治疗仪、隐形矫正和纳极防龋解决方案等，用于满足口腔医生的实际需求，帮助其开展数字化修复、种植与正畸等业务。
    投资建议：预计公司2024年、2025年每股收益分别为2.36元和2.88元，对应估值分别为22倍和18倍。公司是国内领先的口腔修复材料及口腔数字化设备提供商，在国内具备了明显的品牌及先发优势。首次覆盖，给予对公司“增持”评级。
    风险提示。技术创新风险、集中带量采购的潜在风险、境外专利侵权风险和汇率波动风险等。

2024年半年报点评：24Q2营收创同期新高，产线稼动率持续回升

长电科技(600584)
    投资要点：
    事件：公司公布2024年半年报。公司2024年上半年实现营收154.87亿元，同比增长27.22%，实现归母净利润6.19亿元，同比增长24.96%。
    点评：
    受益下游需求回暖，公司24Q2营收创历史同期新高，经营业绩实现同比、环比增长。进入2024年以来，随着消费市场需求趋于稳定、存储器市场回暖、人工智能与高性能计算等热点应用领域带动等因素作用，2024年全球半导体市场重回增长轨道。根据WSTS数据统计，2024年上半年全球半导体销售额为2,908亿美元，同比增长18.1%，其中中国半导体销售额为872.3亿美元，同比增长25.28%，增速快于全球平均水平。受益下游需求回暖，公司经营业绩实现同比、环比增长。营收方面，公司24Q2实现营收86.45亿元，同比+36.94%，环比+26.34%，单季度营收创历史同期新高；净利润方面，公司24Q2实现归母净利润4.84亿元，同比+25.51%，环比+2.50%，净利润增速小于营收增速，主要为24H1非经常性损益减少（公司24H1政府补助等非经常性损益较上年同期减少0.39亿元），影响了公司利润端表现。盈利能力方面，公司24Q2销售毛利率为14.28%，同比下降0.83pct，环比提升2.08pct，24Q2销售净利率为5.59%，同比下降0.52pct，环比提升3.64pct。报告期内，公司旗下工厂稼动率持续提升，带来销售毛利率、净利率实现环比改善。
    聚焦高性能封装技术高附加值应用，24Q2各类应用收入环比均实现双位数增长。近年来，公司持续聚焦高性能封装技术高附加值应用，加大
    对汽车电子、高性能计算、存储、5G通信等领域的战略布局，进一步提升核心竞争力。2024年上半年，公司各市场应用领域营收占比分别为：通讯电子占比41.3%、消费电子占比27.2%、运算电子占比15.7%、工业及医疗电子占比7.5%、汽车电子占比8.3%；二季度各应用分类收入环比均实现双位数增长，其中汽车电子收入环比增长超过50.0%；2024年上半年，通讯电子收入同比增长超过40.0%，消费电子收入同比增长超过30.0%，运算电子结束自去年上半年以来的调整趋势，今年上半年同比增长超过20.0%。
    公司在封测领域龙头地位显著，有望持续受益下游需求回暖和产品附加值提升。根据ChipInsights数据，2023年全球委外封测市场占有率排名中，长电科技在OSAT厂商中位列全球第三，中国大陆第一，全球市占率约为10.27%。作为全球封测领域龙头企业，公司在品牌领导力、生产规模、技术能力和运营效率等方面占据明显优势，未来有望持续受益于下游需求回暖带来的工厂稼动率提升，以及算力、存力、汽车电子等高附加值领域发展带来的盈利能力提升。
    投资建议：预计公司2024—2025年每股收益分别为1.13元和1.68元，对应PE分别为27.07倍和18.21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期的风险、行业价格竞争加剧的风险。

2024年中报点评：钨业务稳中求进，公司Q2业绩表现亮眼

厦门钨业(600549)
    投资要点：
    公司公布2024年中报，上半年实现营业收入171.62亿元，同比-8.37%；实现归母净利润10.17亿元，同比+28.47%；实现扣非归母净利润8.58亿元，同比+18.93%。
    上半年钨价重心上移，公司钨业务稳中有进。单季度来看，公司Q2实现营业收入88.92亿元，同比-12.55%，环比+7.52%；实现归母净利润5.9亿元，同比+68.09%，环比+38.17%；实现扣非归母净利5.57亿元，同比+69.30%，环比+85.05%。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为19.02%，同比增加2.12个百分点；净利率为9.34%，同比增加2.65个百
    分点。上半年，公司所属钨矿山因钨精矿价格上涨，营收同比提升，利润同比大幅增加。中游钨冶炼产品通过提升出口份额，利润得以大幅增加。公司钨业务下游切削工具产品在3C市场领域重点客户项目取得较好增量，同时光伏用钨丝快速扩产，产销量及利润同比大增，推动公司钨业务整体向好。目前，厦门虹鹭1000亿光伏用钨丝项目正在进行配套基建项目建设和设备投资建设，各项工作按计划有序推进。
    磁材产品加快拓展，盈利能力逐步改善。2024年1-6月公司稀土业务实现营业收入20.54亿元，同比下降21.48%；实现利润总额1.17亿元，同比下降23.50%。稀土业务出现下滑，主要因公司部分稀土业务与中国稀土集团进行整合，原控股子公司龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务不再纳入合并报表范围，这部分业务的归属利润和收入同比大幅度下降。同时，因上半年稀土原材料价格下降及行业竞争加剧，公司稀土深加工产品盈利同比有所下降。磁材方面，公司磁性材料产品通过加大新能源汽车市场与海外客户拓展，稳固风电领域重点客户份额，上半年销量同比增长13%，盈利能力逐季改善。
    能源新材料业务产品销量保持增长，公司龙头地位得到巩固。2024年1-6
    月，公司能源新材料业务实现营业收入63亿元，同比下降22.43%；实现利润总额2.46亿元，同比下降10.06%。上半年随着3C行业逐步复苏，公司钴酸锂产品销量达到1.84万吨，同比增长29.98%，市场份额进一步提升，行业龙头地位得到稳固；公司三元材料产品凭借高电压、高功率的技术优势，上半年实现销量2.63万吨，同比增长108.59%，行业排名得到较大提升；贮氢合金销量1,860吨，同比增长7.53%，继续保持行业龙头地位。然而由于原材料与产品价格下降，以及市场竞争加剧，挤压产品的盈利空间，致使能源新材料业务整体营收与盈利同比减少。
    投资建议：钨价持续位于相对较高水准，为公司业绩奠定基础，随着公司光伏用钨丝的产能及市场空间加快拓展，未来盈利能力有望持续提升。预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.41元和1.83元，对应8月23日收盘价的PE分别为11.59和8.89倍，维持对公司的买入评级。
    风险提示：宏观经济风险；产品价格风险；盈利能力下降风险；下游需求走弱风险；在建项目进度不及预期等风险。

2024年半年报点评：光储业务表现亮眼，盈利能力同比提升

阳光电源(300274)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年半年度业绩报告。
    点评：
    公司业绩保持增长，盈利能力同比改善。公司2024年上半年实现营业总收入310.20亿元，同比增加8.38%；实现归母净利润49.59亿元，同比增加13.90%；实现扣非后归母净利润48.82亿元，同比增加14.03%。2024年上半年，公司的毛利率32.42%，同比增长3.00个百分点，净利率16.27%，同比增长0.86个百分点。2024Q2，公司实现营收184.06亿元，同比增长14.74%，环比增长45.92%；归母净利润28.63亿元，同比
    增长0.57%，环比增长36.56%，扣非归母净利润27.99亿元，同比下降0.86%，环比增长34.35%。公司今年上半年业绩保持增长，盈利能力同比改善。
    公司全球竞争力及影响力持续提升，研发投入大幅增长。2024年上半年，光伏逆变器等电力电子转换设备业务收入130.92亿元，同比增长12.63%，毛利率为37.62%，同比提高1.70个百分点。公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球服务网点增长至490+，渠道业务快速发展。公司大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用。公司与泰国Gulf Energy签约3.5GW光储供货协议，为沙特超豪华度假综合体Amaala打造标杆离网项目。2024年上半年，公司向国内工商业用户发布了新一代大功率组串逆变器和户用逆变器，并将工商业逆变器功率提升至150kW。同时，公司发布了首个微型逆变器系列，以及家庭智慧能源管理器iHomeManager，进一步渗透欧洲等海外各区域市场的阳台光伏和家庭绿电应用场景。2024年上半年，公司研发投入14.86亿元，同比增长41.65%，研发投入占收入比重约4.8%，同比提高1.1个百分点，研发人员占比约40%，公司持续
    打造技术核心竞争力。
    储能业务毛利率提升，签约多个海外项目，持续强化风能业务的发展。2024年上半年，储能系统收入达78.16亿元，同比下降8.30%，毛利率为40.08%，同比提高12.61个百分点，盈利能力显著提升。海外项目方面，公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网。在风能业务方面，公司海上26MW全功率风电变流器样机下线，海上18MW全功率风电变流器实现批量发货。16MW双馈风电变流器样机下线，10MW双馈风电变流器实现多个整机厂商批量发货。今年公司持续加大了风能业务的战略投入及研发创新，突破风电电能转换领域新技术，加速开拓风电变流、电控传动技术协同相关业务，提升在风电行业的品牌影响力。
    投资建议：公司核心业务稳步发展，保持研发创新投入，有望在多领域巩固竞争优势。预计公司2024-2026年EPS分别为5.56元、6.48元、7.23元，对应PE分别约12.24倍、10.51倍、9.43倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险；汇率波动风险。

2024年中报点评：受外部环境影响业绩增速有所放缓

爱尔眼科(300015)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年中报。2024年上半年，公司实现营业总收入105.45亿元，同比增长2.86%；实现归母净利润20.5亿元，同比增长19.71%。实现扣非归母净利润17.85亿元，同比增长1.48%。公司业绩增速有所放缓，上半年业绩基本符合预期。
    点评：
    核心业务实现增长，增速有所放缓。2024年上半年，司实现门诊量794.07万人次，同比增长9.23%；手术量64.99万例，同比增长6.92%；分业务来看，2024年上半年，公司屈光、白内障、眼前段、眼后段、视光服务其他项目分别实现收入41.55亿元、17.35亿元、9.12亿元、7.2亿元、23.71亿元和6.22亿元，分别同比增长3.16%、3.64%、4.81%、5.11%、3.05%和-7.5%。公司上半年业绩增速有所放缓主要受国内消费需求不足的阶段性影响。
    境内大部分地区收入实现正增长。2024年上半年，公司在境内华中、华东、西南、华南、东北、华北和西北地区分别实现营收26.96亿元、16.71亿元、13.9亿元、12.83亿元、9.11亿元、8.34亿元和4.58亿元，分别同比增长-0.9%、4.4%、5.6%、3.6%、-3.7%、1.7%和2.9%。境外地区实现营收13.02亿元，同比增长12%；其中在欧洲和东南亚营业收入分别同比增长16.5%和4.5%，在港澳台和美国营业收入分别同比下降11.6%和12%。
    毛利率相对稳定，净利率同比有所提升。2024年上半年，公司综合毛利率同比下降0.02个百分点至49.44%，其中白内障、视光服务毛利率分别同比提升0.02个百分点和0.71个百分点，屈光、眼前段、眼后段毛利率分别同比下降0.53个百分点、0.28个百分点和0.11个百分点。上半年，公司净利率同比提升2.74个百分点至19.44%，主要得益于公允价值变动净收益和投资收益的增加等。
    投资建议：公司是全球规模最大的眼科连锁医疗机构，持续整合全球资源，核心竞争力进一步提高。预计公司2024-2025年的每股收益分别为0.46元、0.55元，当前股价对应PE分别为22倍、18倍，维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：行业政策风险、医疗事故、人才流失、扩张不及预期、商誉减值等风险等。

2024年中报点评：储能出货快速增长，全球市占率提升

亿纬锂能(300014)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年半年度报告。
    点评：
    2024H1营收和归母净利润小幅下降。公司2024H1实现营收216.59亿元，同比-5.73%，归母净利润21.37亿元，同比-0.64%；扣非后净利润14.99亿元，同增19.32%。毛利率16.45%，同比+0.52pct；净利率9.92%，同比-1.1pct。其中动力电池板块营收89.94亿元，同比-25.79%，毛利率11.45%，同比-2.66pct；储能电池板块营收77.74亿元，同增9.93%，毛利率14.38%，同比-1.25pct；消费电池板块营收48.49亿元，同增29.75%毛利率28.31%，同比+7.01pct。
    2024Q2归母净利润同环比小幅增长。2024Q2实现营收123.42亿元，同增4.68%，环增32.46%；归母净利润10.72亿元，同增5.97%，环增0.55%；扣非后净利润7.98亿元，同增23.76%，环增13.77%。毛利率15.56%，同比+0.49pct，环比-2.08pct；净利率8.85%，同比-1.6pct，环比-2.48pctQ2营收环比增幅较大，而毛利率下滑、资产减值损失和信用减值损失扩大，以及其他收益减少等因素影响归母净利润增长。
    新能源商用车动力电池出货快速增长，持续推动大圆柱产品迭代升级。2024年1-6月动力电池出货13.54GWh，同比增长7.03%，其中新能源商用车出货量快速增长，在国内新能源商用车装车量市占率13.59%，排名第二。公司在国内率先实现大圆柱电池的量产交付，发布了46系列大圆柱电池新品Omnicell全能电池，具备6C快充能力，持续完善产品体系，迭代产品性能。年产能20GWh的大圆柱二期预计今年下半年投产。
    正式推出全球CLS业务模式。公司首个CLS模式落地项目ACT公司在美国密西西比州动工。该公司由亿纬锂能全资子公司亿纬美国与DaimlerTruck、PACCAR、Electrified Power合资成立，计划生产方形磷酸铁锂电池，主要应用于指定的北美商用车领域，年产能约为21GWh，三家外方企业及其关联方也将成为主要客户，购买该工厂的绝大部分产品。
    国内外旺盛装机需求推动储能电池出货快速增长。公司率先布局628Ah大容量铁锂电池技术路线，推出Mr.Big储能专用大铁锂电芯及Mr.Giant系统，提供大规模电站解决方案。2024年1-6月储能电池出货20.95GWh，同比增长133.18%，全球市占率上行至第二位。
    消费电池需求稳健增长，实现满产满销。电动工具、两轮车等下游需求逐步增加，公司的市场份额稳步提升，带动消费类圆柱电池出货量增长显著，单月产销量突破1亿只，实现满产满销。目前正积极开拓健康医疗新兴市场，潜力可期。
    投资建议：维持买入评级。预计2024-2026年EPS分别为2.21元、2.80元3.44元，对应PE分别为15倍、12倍、10倍。公司是动力、储能和消费锂电平台型企业，随着公司产品优化、客户拓展及新产能释放，后续盈利有望改善，维持买入评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品新技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

2024中报点评：营收利润稳健增长，加速开拓下沉市场

分众传媒(002027)
    投资要点：
    事件：分众传媒发布2024年中期报告。公司上半年实现营业总收入59.67亿元，同比增长8.17%；归母净利润24.93亿元，同比增长11.74%。此外，公司公布2024年半年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金1.00元，预计派发现金红利14.44亿元，占报告期内归母净利润的57.92%。
    点评：
    整体业绩稳健，梯媒业务规模持续扩大。公司上半年实现营收59.67亿元，同比增长8.17%；归母净利润24.93亿元，同比增长11.74%。单季度来看，24Q2公司营收32.38亿元，同比增长10.05%；归母净利润14.53
    亿元，同比增长12.65%。其中，楼宇媒体业务营收达55.05亿元，同比增长7.25%，营收占比达92.26%。公司业绩增长稳健一方面受益于电梯LCD和电梯海报渠道的高景气度，24H1的刊例花费同比分别实现22.9%和16.8%的增长；另一方面主要系两大主营业务毛利率有所提升及其投资净收益的增加。
    国内布局：加速提升下沉市场渗透率。截至24年7月末，公司在三线及以下城市的电梯电视自营点位为9.3万台，较2023年末增加2.9万台，变动幅度达45.3%。此外，公司近期与美团达成合作，计划将在低线城市的每个单一城市铺设500个以上的视频梯媒点位，共同推进电梯媒体的覆盖。随着点位数量不断加密以及城市覆盖范围持续扩大，公司在梯媒市场的竞争力和市场份额有望继续提升。
    海外布局：加大海外投放力度。截至24年7月末，公司在境外的电梯电视/电梯海报自营点位分别为15.6/1.9万台，点位数量较2023年末均实现双位数增长，覆盖韩国、泰国、新加坡和日本等国约100个主要城市。同时，公司于24Q2开始进军中东市场，并将巴西、墨西哥等国家作为后续备选布局市场，致力于打造全球性公司，助力国牌出海、全
    球化进程。
    中期分红计划，增加投资者信心。公司公布半年度分红计划，拟向全体股东每10股派发现金1.00元，预计派发现金红利14.44亿元，占报告期内归母净利润的57.92%。公司采取多次分红策略，旨在提高分红频率，维护全体股东利益及增强投资者对公司长期发展的信心。
    投资建议：分众传媒业绩增长稳健，并积极扩大境内外优质资源点位的覆盖面，竞争力、市场份额有望提升。此外，公司维持高分红计划，提振投资者信心，彰显公司投资价值。我们预计2024-2025年EPS分别为0.37和0.40元，对应PE分别为15和14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：广告市场需求不及预期风险；出海业务不及预期风险；市场竞争加剧风险。

2024年半年报点评：制冷剂量价齐升，公司上半年归母净利同增70.31%

巨化股份(600160)
    投资要点：
    公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入120.80亿元，同比+19.65%；实现归母净利润8.34亿元，同比+70.31%；实现扣非归母净利润7.94亿元，同比+73.97%。公司实施现金分红2.97亿元，占2023年归母净利润的31.46%。
    公司上半年制冷剂量价齐升，驱动业绩快速增长。2024H1，公司制冷剂产品销量同比+11.91%，上半年均价同比+22.05%，收入同比+36.59%至39.25亿元。制冷剂产品的量价齐升是公司上半年业绩快增的主要驱动力。而受供给充裕、需求疲软影响，公司含氟聚合物材料、食品包装材
    料、基础化工产品价格同比跌幅较大；同时，萤石、无水氟化氢、苯等原材料价格上涨，均对公司业绩增长形成一定拖累。整体来看，公司上半年毛利率是16.73%，同比提升2.54个百分点；净利率是7.65%，同比提升2.78个百分点。
    二季度我国空调产量快速增长，公司业绩同环比明显改善。二季度来看，公司实现营业收入66.10亿元（YoY+19.76%,QoQ+20.84%），实现归母净利润5.24亿元（YoY+55.49%,QoQ+69.03%），实现扣非归母净利润5.06亿元（YoY+56.17%,QoQ+75.69%），毛利率是18.38%（YoY+3.68pcts,QoQ+3.63pcts），净利率是8.98%（YoY+2.67pcts,QoQ+2.94pcts）。公司二季度业绩、盈利能力同环比明显提升，主要是由于二季度是制冷剂产品的销售旺季，今年下游空调产销两旺，4-6月份，我国空调产量同比增速分别为+20%、+12.9%和+5.7%，推动公司制冷剂产品销量增长、价格走强。
    近期R32、R22价格高位有所调整。根据百川盈孚的数据，截至8月22日，R32价格是35500元/吨，相比上周-2.74%；R22价格是30000元/吨，相比
    上周-1.64%。8月国内空调总排产1199万台，较去年同期实际生产量增长5.3%，其中内销减少15.8%、外销增加25.7%。市场担忧明年配额方案有变，板块近期陷入调整。2025年是二代制冷剂配额削减年，而预计其需求短期依然维稳，R22供需格局将持续偏紧，利好其价格上行。
    投资建议：公司是国内氟化工龙头企业，公司（含控股子公司）现拥有HCFC-22生产配额4.75万吨，全国占比26.3%；拥有HFCs生产配额27.88万吨，占全国同类品种合计份额的39.16%。预计公司2024年的基本每股收益是0.76元，当前股价对应市盈率是23倍，维持买入评级。
    风险提示：配额政策调整风险；原材料价格大幅波动风险；汽车、空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险；贸易摩擦风

2024年中报点评：业绩增长理想，盈利能力较强

北新建材(000786)
    投资要点：
    北新建材（000786）发布2024年中报，公司2024年上半年实现营业收入135.97亿元，同比增长19.25%；归母净利润22.14亿元，同比增长16.79%。
    2024年上半年业绩增长16%。公司2024年上半年实现营业收入135.97亿元，较去年同期增长19.25%；实现净利润22.53亿，同比增长18.4%；归母净利润22.14亿元，同比增长16.79%。其中第二季度，公司营业收入达到76.53亿元，同比增长15.39%，季度环比增长28.75%；归母净利润13.92亿元，同比增长7.03%，季度环比增长69.34%。
    各主营业务表现理想。公司的石膏板业务实现营业收入73.03亿元，占总营收的53.71%，同比增长4.05%；毛利率达到39.62%，同比增长1.18个百分点，公司石膏板盈利能力强。同时，公司防水卷材业务也表现出色，营业收入达到17.09亿元，同比大幅增长32.37%，毛利率为19.31%，较去年全年毛利率提升0.59个百分点。涂料业务实现营收17.83亿，较去年全年9.68亿增长84%，毛利率也高达31.28%。
    费用管控理想，盈利能力较强。公司上半年整体毛利率达30.94%，较去年同期上升0.74个百分点。销售净利润率为16.57%，同比略有下降0.12个百分点，但仍保持在较高水平；ROE为15.87%，同比提升0.27个百分点。整体看，公司盈利能力较强。四费率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.48%/4.01%/0.31%/3.99%，公司费用控制良好。
    负债结构合理，经营性现金流大幅提升。截止2024年6月末，公司资产负债率为29.00%，同比增加4.8个百分点，但整体负债率水平仍偏低。经营性现金流净流入20.41亿元，同比增长59.90%，特别是第二季度达到20.66亿元，同比增加净流入4.88亿元。
    总结与投资建议：公司为全球最大的石膏板龙骨产业集团，国内石膏板市场占有率超60%，凭借领先的技术、区域布局优势、全产业链以及规模效应，为公司带来较高的定价权及竞争护城河。另外涂料及防水业务也具备较好成长性。公司整体盈利能力较强，业绩增长稳健，持续为投资者创造价值。预测公司2024-2026年EPS分别为2.55元、3.61元和3.97元，对应当前股价PE分别为9.5倍、6.7倍和6.1倍。看好公司持续发展壮大，建议关注。
    风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，“房住不炒”仍持续提及，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏观经济转

2024年半年报点评：产品矩阵不断开拓，股份回购彰显信心

兆易创新(603986)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营收36.09亿元，同比增长21.69%，实现归母净利润5.17亿元，同比增长53.88%；对应2024年二季度实现营收19.82亿元，同比+21.99%，环比+21.78%，对应24Q2实现归母净利润3.12亿元，同比+67.95%，环比+52.46%。
    点评：
    下游需求回暖，公司2024年上半年业绩实现大幅增长。据公司半年报，公司现有产品主要分为存储器产品、微控制器产品以及传感器产品。报告期内，在AI服务器等需求拉动下，全球半导体行业呈复苏态势。存储方面，1）DRAM方面，2024年上半年供需格局改善推动利基型产品价格上扬。从供给侧来看，海外原厂逐渐增加对HBM、DDR5等高端产品的投入，相应在DDR4、DDR3等品类供应减少，利基型DRAM整体呈现供给收缩的局面；需求侧，主要是消费电子等领域有所回暖；2）NORFlash方面，MordorIntelligence估算2024年全球市场规模约26.9亿美元，到2029年预计将达到36亿美元，年均复合增长率6%；MCU方面，Yole研究报告显示，2023年MCU全球市场规模约229亿美元，预计2022-2028年年均复合增长率为5.3%，2028年市场规模达320亿美金。WSTS预计全球MCU市场今明两年温和增长，增速分别为1.6%、5.2%。受益下游需求回暖，公司2024年上半年营收、归母净利润实现同比大幅增长，且24Q2营收、归母净利润实现同比、环比提升。
    报告期内公司多项业务进展顺利，产品结构不断升级。公司坚持多赛道多产品线的组合布局，目前存储器业务可分为SPINOR、SLCNAND和DRAM，微控制器包括ARM核和RISC-V开源内核，传感器包括触控和指纹识别芯片，并从消费市场向工控、汽车市场拓展，不断开拓新的盈利增长点。存储方面，公司在NORFLash方面继续保持技术和市场领先，针对不同应用市场需求分别提供大容量、高性能、高可靠性、高安全性、低功耗及低电压、小封装等多个系列产品，汽车应用上，公司GD25产品全面满足车规级AEC-Q100认证，GD55的2Gb大容量产品也通过了该认证；MCU方面，作为国内32bitMCU产品领导厂商，公司GD32MCU产品已成功量产51个产品系列、超过600款MCU产品，实现对高性能、主流性、入门级、低功耗、无线、车规、专用产品的全面覆盖；传感器方面，公司触控芯片支持ITO大阻抗、单层多点、超窄边框功能，广泛应用于OGS触摸屏，指纹识别芯片多年来已在多款旗舰/高/中阶智能手机商用前置/后置/侧边电容和光学方案，成为市场主流方案商。2024年上半年，受益下游需求回暖，公司Flash产品在消费、网通市场领域是新增长，且自有DRAM产品拓展效果明显，MCU产品矩阵实现进一步丰富，带动公司盈利能力有所回升。具体而言，公司2024年上半年销售毛利率为38.16%，同比+4.72pct，2024年上半年销售净利率为14.33%，同比+3.00pct，24Q2销售毛利率为38.15%，同比+8.70pct，环比-0.01pct，24Q2销售净利率为15.75%，同比+4.31pct，环比+3.17pct。
    公司实控人提议回购股份，彰显未来持续发展信心。8月21日，公司发布公告称，公司控股股东、实际控制人、董事长朱一明先生提议，以集中竞价交易方式，以公司自有资金回购股份1.5亿元-2亿元，回购金额超过120元/股，且不高于董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，回购股份将全部用于注销并减少注册资本。以公司目前总股本665,872,205股为基础，按照本次回购金额下限人民币1.5亿元，回购价格上限120元/股进行测算，本次拟回购数量约为125万股，约占公司目前总股本的0.19%；按照本次回购金额上限人民币2亿元，回购价格上限120元/股进行测算，本次拟回购数量约为166.67万股，约占公司目前总股本的0.25%。公司表示，本次股份回购，一方面增强投资者对于公司的投资信心，有助于维护广大投资者的利益，另一方面，也体现出朱一明先生对于公司持续发展的信心和对长期价值的认可。
    投资建议：公司产品线涵盖存储、MCU、传感器等多个领域，持续受益于下游需求回暖+产品矩阵完善，有望实现出货量和营业收入的双重增长。预计公司2024-2025年每股收益分别为1.62元和2.61元，对应PE分别为46倍和28倍。
    风险提示：下游需求复苏不及预期的风险、产品开拓不及预期的风险。

2024年半年报点评：Q2业绩增速环比提升

恒瑞医药(600276)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年半年度，公司实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%；实现归属于上市公司股东的净利润34.32亿元，同比增长48.67%；实现扣非归母净利润34.90亿元，同比增长55.58%。
    点评：
    公司Q2营收和归母净利润增速环比大幅提升。分季度来看，公司2024年Q2实现营收76.03亿元，同比增长33.95%，实现归母净利润20.63亿元，同比增长92.94%，Q2营收和归母净利润增速环比提升，主要是报告期内Merck Healthcare1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入。
    公司创新药业务驱动业绩增长。2024年上半年，公司创新药业务收入达66.12亿元（含税，不含对外许可收入），实现了同比33%的增长。技术创新快速迭代，医药需求不断释放，国家政策全链条支持创新药发展，医药行业迎来高质量发展新机遇。公司坚持内生式增长，创新产品持续获批上市，稳健发展趋势向好，其中，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品进入医保后可及性大大提高，凭借更贴合中国人群的优异临床价值，伴随进院数量的增加，收入快速增长；阿得贝利单抗虽尚未纳入国家医保目录，但其显著提高患者总生存期，为中国患者提供了更优治疗方案，多地普惠性惠民保已将其纳入特药报销目录，收入贡献进一步扩大；海曲泊帕凭借“快速升板，安全高效”的品牌定位及口服给药优势获得多项临床指南推荐，不断提升产品影响力，销售收入持续稳定增长
    公司加大推进研发创新力度。公司持续建设行业领先的新技术平台，加强源头创新，打造优质创新产品。报告期内，公司不断完善已建立成熟的化药（含多肽、PROTAC）、单/双抗体药、ADC药物、小核酸、核药、多特异性抗体、双抗ADC平台等技术平台，初步建成PDC、AOC、DAC、mRNA等新分子模式平台，并不断开拓结构生物学、AI药物研发等平台。在新技术平台的支持和研发团队的努力下，公司不断产出具有创新竞争力的产品。报告期内，公司有13个自主研发的创新分子进入临床阶段药物类型包括小分子化药、抗体、ADC，涉及肿瘤、自免、呼吸、代谢心血管和影像等多个疾病治疗领域，公司研发体系继续深耕肿瘤领域的同时不断扩大慢病产品管线多元化覆盖，并积极对现有产品进行优化升级与迭代创新，为公司的可持续发展奠定坚实基础。
    维持公司“买入”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为0.91元和1.07元，公司已成为我国抗肿瘤、镇痛麻醉等药品领域的市场领跑者，稳步推进科技创新和国际化战略。维持对公司“买入”评级。
    风险提示。产品研发进度不及预期风险和出海进度不及预期风险等。

2024年中报点评：业务多点开花，Q2业绩环比大幅改善

新宙邦(300037)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告。
    点评：
    2024Q2归母净利润同比降幅收窄，环比大幅改善。公司2024年上半年实现营收35.82亿元，同比增长4.35%；归母净利润4.16亿元，同比下降19.54%；扣非后净利润4.31亿元，同比下降10.02%。其中，2024Q2实现营收20.67亿元，同比增长15.75%，环比增长36.41%；归母净利润2.51亿元，同比下降7.54%，环比增长51.97%；扣非后净利润2.47亿元，同比下降1.38%，环比增长34.63%。
    Q2毛利率和净利率环比提升。上半年毛利率27.88%，同比下降3.07pct；净利率11.68%，同比下降3.53pct。期间费用率13.77%，同比下降0.31pct其中，销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长27.96%、26.86%、136.35%，研发费用同比减少24.72%。Q2毛利率28.37%，同比下降2.04pct环比上升1.16pct；净利率12.36%，同比下降3.01pct，环比上升1.6pctQ2营收环比大幅增长和毛利率提升，使得归母净利润环比大幅改善。
    电池化学品业务毛利率降幅收窄，盈利仍有所下降。上半年电池化学品业务实现营收22.93亿元，占比64%，同比增长4.44%，毛利率13.65%，同比下降2.08pct。受锂电池行业产能释放较快和下游客户降本压力较大，销量同比保持增长，但产品价格持续下行，导致销售额同比仅小幅增长盈利仍有所下降。
    有机氟化学品业务短期承压。上半年有机氟化学品业务实现营收7.12亿元，占比20%，同比下降4.72%，毛利率62.22%，同比下降10.17pct。上半年氟化工终端需求基本稳定，公司有机氟化学品业务产品销售结构有所调整，海德福一期项目逐步投产。仍看好公司二三代产品的市场潜力。
    电容化学品和半导体化学品业务较快增长。上半年电容化学品业务实现营收3.65亿元，占比10%，同比增长20.07%，毛利率40.48%，同比上升2.14pct。下游工业自动化、新能源等行业快速发展，公司凭借技术和产品优势进一步提高了市占率。半导体化学品业务实现营收1.77亿元，占比5%，同比增长15.98%，主要系用于集成电路的产品大幅增长，未来增长空间亦较大。
    投资建议：维持增持评级。预计2024-2026年EPS分别为1.45元、1.85元2.24元，对应PE分别为22倍、17倍、14倍，维持增持评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；电池技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

2024年半年报点评：业绩表现亮眼，负债成本改善

常熟银行(601128)
    投资要点：
    事件：常熟银行发布2024年半年报。2024年上半年，常熟银行实现营业收入55.06亿元，同比增加5.91亿元，增幅12.03%。实现归属于公司股东的净利润17.34亿元，同比增加2.84亿元，增幅19.58%。
    点评：
    营收利润均实现较快增长。2024年上半年，常熟银行实现营业收入55.06亿元，同比增长12.03%；实现归属于公司股东的净利润17.34亿元，同比增长19.58%，2024Q2营收与净利润增速基本环比持平。总资产收益率（ROA）1.08%，同比提升0.04个百分点；加权平均净资产收益率（ROE）13.28%，同比提升0.88个百分点。成本收入比35.18%，较去年同期下降5.85个百分点，经营效益有所提升。
    非息收入为营收重要支撑。2024H1利息净收入同比+6.10%，2024Q2单季度增速环比有所提升；非息收入同比+56.59%，为营收的主要支撑项，其中中间业务净收入在代理业务高增的驱动下扭亏为盈，受益于债牛行情，上半年投资收益同比增速超90%；业务及管理费19.37亿元，同比减少3.93%，对盈利增速有正贡献作用；减值损失同比+29.86%，拨备力度维持较高水平，一定程度拖累净利润增速。
    贷款收益率降幅显著收窄，存款成本下降。2024年上半年，常熟银行净利差2.63%，较年初下降7个BP；净息差2.79%，较年初下降7bps。其中生息资产收益率下降11个BP，计息负债成本下降4个BP。资产端，贷款收益率为5.77%，较2023年末仅下滑4bps，降幅显著收窄。负债端，受益于存款利率下调、监管严格限制高息揽储与公司持续优化生息资产，存款成本较2023年末改善6bps至2.22%。净息差承压是整个行业共同面临的挑战，常熟银行净息差在行业中处于较高水平，且出现贷款收益率降幅收窄与存款成本改善的积极信号，净息差有望逐步企稳。
    资产质量维持稳健。上半年末，常熟银行贷款不良率0.76%，较年初上升0.01个百分点；拨备覆盖率538.81%，较年初提升0.93个百分点，资产质量维持稳健。与2023年末相比，企业贷款不良率下降14bps，个人贷款受信用卡贷款的拖累不良率有所提升，房地产不良率继续改善至0.76%，整体风险可控。
    投资建议：维持“买入”评级。常熟银行2024年半年报整体表现亮眼，营收净利润维持较高增速，负债端成本有所改善，资产质量维持稳健。预计常熟银行2024年每股净资产为9.47元，当前股价对应PB是0.72倍。
    风险提示：经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

2024年半年报点评：2024H1业绩持续增长，汽车电子产品种类扩充

华阳集团(002906)
    投资要点：
    事件：8月20日，华阳集团发布了2024年半年度报告。
    点评：
    业绩保持增长，汽车电子业务实现高增长。2024H1公司实现营业收入41.93亿元，同比增长46.23%。其中汽车电子业务实现营业收入30.71亿元，同比增长65.41%；精密压铸业务实现营业收入9.14亿元，同比增长23.55%。2024H1公司实现归母净利润2.87亿元，同比增长57.89%；实现扣非归母净利润2.77亿元，同比增长64.43%。主要系座舱域控、精密运动机构、数字声学等汽车电子产品线陆续进入规模化量产阶段，销售收入大幅增长，规模化效应明显。
    产品种类扩充，订单开拓成果显著。随着汽车智能化趋势加速，公司汽车电子业务推出多功能融合产品，预计今年下半年推出基于高通8775芯片的舱驾融合和中央计算单元产品；将在明年实现量产融合HUD光学显示及车载屏幕显示技术的VPD产品；自研的电子外后视镜视野仿真软件已投入使用，首个项目已进入量产阶段。随着屏显示、液晶仪表、HUD、电子后视镜等智能座舱配置渗透率持续提升，公司汽车电子业务持续开拓，已获得长城、长安、奇瑞、广汽、北汽、比亚迪、赛力斯、极氪、蔚来、小鹏等客户定点项目，并新增上汽奥迪、Stellantis集团、戴姆勒等客户新定点项目。
    规模效应叠加费用优化，提升公司盈利能力。2024H1公司销售费用率为3.46%，同比减少0.10pct；管理费用率为2.12%，同比减少0.74pct；财务费用率为0.33%，同比提高0.40pct。2024H1公司毛利率为21.76%，同比下降0.47pct；净利率为6.90%，同比提高0.48pct。主要是受规模效应与费用管理优化影响，盈利能力得到提升。2024H1公司研发投入3.73亿元，同比增长25.57%，占营业收入的8.90%。公司持续加大研发投入，加强迭
    代升级和集成能力，巩固产品技术壁垒。
    投资建议：公司是国内智能座舱领域领先企业，随着汽车智能化趋势加速，公司汽车电子业务多项产品订单持续增长，为公司后续营收奠定基础。预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.22元、1.63元，当前股价对应PE分别为19倍、14倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：汽车产销量不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；技术升级替代风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险等。

2024年中报点评：Q2氧化铝价格上涨，助推公司业绩大增

天山铝业(002532)
    投资要点：
    公司公布2024年中报，上半年实现营业收入137.85亿元，同比-6.83%；实现归母净利润20.74亿元，同比+103.45%；实现扣非归母净利润19.61亿元，同比+168.42%。
    氧化铝销售价格提升，助推公司净利大涨。单季度来看，公司Q2实现营业收入69.6亿元，同比-11.35%，环比+1.98%；实现归母净利润13.54亿元，同比+161.39%，环比+88.06%；实现扣非归母净利12.55亿元，同比+200.24%，环比+77.76%。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为21.83%，同比增加9.37个百分点；净利率为15.06%，同比增加8.15个百
    分点。2024年第二季度，因铝土矿供应出现阶段性偏紧，同时电解铝企业备货意愿积极，运行产能提升，供弱需强，使得氧化铝价格快速上涨。因氧化铝销售价格提升，使得公司盈利能力增强，助推归母净利润大幅增长。
    产业链一体化发展优势凸显，主要产品销量持续增长。公司上半年电解铝产量58.54万吨，氧化铝产量109.3万吨，发电量66亿度，预焙阳极产量26.9万吨，高纯铝产量1.6万吨，铝箔产量0.6万吨。上半年公司归母净利润同比大增主要因：1）全资子公司天铝有限经营业绩同比提升81.2%，自产电解铝平均销售价格同比上升约6.7%，电解铝完全成本与去年同期基本持平。2）上半年，公司氧化铝板块经营业绩同比大幅提升，主要系氧化铝销售均价同比上升约26.1%，同时氧化铝产量同比增加6.8%、销量同比增加4%等积极因素所致。3）此外，增值税加计抵减以及高纯铝、铝箔等产品销量的增加同样对公司业绩起到积极作用。
    重点项目持续推进，强链补链巩固优势。公司海外项目包括印尼铝土矿、氧化铝及几内亚铝土矿项目。其中印尼氧化铝一期100万吨生产线正加速建设，几内亚铝土矿项目已进入生产开采阶段。随着几内亚及印尼项目的持续推进，可满足公司对铝土矿的原料需求，资源保障能力进一步增强。
    江阴铝箔项目主体设备目前正进行安装和调试，并逐步投入生产。公司在铝产业链上的布局项目加快推进，使得公司全产业链布局优势得以进一步加强和完善，整体抗风险能力及盈利能力有望持续提升。
    投资建议：公司产业链一体化布局的优势显著，且资源保障能力持续强化，能较好的抵御行业波动风险，为未来业绩增长提供有力保障。预计公司2024-2025年的每股收益分别为0.91元和1.03元，对应8月20日收盘价的PE分别为8.30和7.34倍，维持对公司的买入评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；环保及安全生产风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；下游需求不及预期的风险；外贸出口风险。

2024半年报业绩点评：上半年业绩快速增长

胜宏科技(300476)
    投资要点：
    事件：公司2024H1营业收入为48.55亿元，同比增长32.29%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为4.59和4.62亿元，同比分别增长33.23%和31.00%。点评：
    上半年业绩快速增长。24H1公司营业收入为48.55亿元，同比增长32.29%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为4.59和4.62亿元，同比分别增长33.23%和31.00%。其中Q2单季度营业收入为24.64亿元，同比增长28.84%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为2.49和2.55亿元，同比分别增长13.60%和7.02%。业绩快增受益于MFS集团整合顺利，上半年
    营收、净利润同比分别大增13%和104%；同时公司持续加大研发投入，积极布局AI、新能源汽车等新兴领域，高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品顺利量产；此外，公司强化成本管理、实现降本增效也在一定程度上助力业绩增长。盈利能力方面，公司H1毛利率为20.61%（YoY：-0.35pct），净利率为9.45%（YoY：+0.06pct）。现金流方面，公司H1经营性现金流净额达到6.54亿元，同比大幅增长40.43%，预计主要受MFS业务推进以及AI、汽车等领域的客户回款较快所推动。
    AI及汽车双轮驱动，业绩增长动能充足。AI方面，近期海外主要CSP披露最新财报，微软、谷歌、亚马逊、META等四大巨头最新CAPEX合计达531亿美元，同比大幅增长59%，并指引后续CAPEX继续增长，对服务器、数据中心等AI基建需求形成较强支撑。PCB作为AI服务器、交换机等产品重要零部件，规格、材料进一步提高，有望实现量价齐升。公司在服务器、光传输交换机等AI硬件领域实现提前卡位，与海外大客户密切合作，相关产品已经顺利进入量产，有望逐步放量。汽车方面，汽车电动化、智能化将显著增加PCB用量以及高价值产品需求。公司是全球最大电动汽车客户的TOP2PCB供应商，销售额逐年增长，并且引进多家国际一流的车载Tier1客户，产品广泛应用于ECU、BMS、ADAS、自动驾驶等多个领域。
    在AI、汽车领域推动下，公司后续业绩增长动能充足。
    投资建议：公司上半年业绩快速增长，主要受MFS集团整合顺利、AI领域产品顺利量产贡献业绩、强化成本管理等多方面推动。后续在AI以及汽车电动化/智能化推动下，服务器、汽车PCB将迎来量价齐升机遇，公司已提前卡位，具有产品、技术、客户、产能等多方面优势，后续业绩增长动能充足。预计公司2024-2025年EPS分别为1.35和1.83元，对应PE分别为25和19倍。
    风险提示：需求不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧等。

2024年中报点评：上半年营收微增，二季度盈利环比改善

保利发展(600048)
    投资要点：
    保利发展（600048）发布2024年中报，实现营业收入1392.49亿元，同比增长1.66%；归母净利润74亿元，同比下降39.3%。
    上半年营收微增，二季度盈利环比一季度改善。公司2023年上半年实现营业收入1392.49亿元，同比增长1.66%；公司毛利率16.0%，与2023年全年水平保持一致；实现利润总额141亿元，同比下降28.7%；同时受结算权益比下降的影响，归母净利润74亿元，同比下降39.3%。第二季度公司营业收入895.01亿元，同比下降7.75%，季度环比增长79.91%；归母净利润51.96亿元，同比下降45.31%，季度环比增长133.69%。
    销售规模稳居行业首位，市场占有率进一步提升。2024年上半年房地产市场继续承压。公司积极调整销售策略，加大推货力度。二季度推货1254亿元，环比一季度增长181%；二季度共实现销售金额1104亿元，环比一季度增长75%，有力扭转了下滑的趋势，环比增速较TOP100房企高出约40个百分点。1-6月公司实现签约金额1733.36亿元，同比减少26.81%，实现签约面积954.25万平方米，销售金额稳居行业第一。上半年销售权益比77%，较去年提升9个百分点；权益销售金额约1330亿元，较去年同期下降17%，低于全口径销售金额降幅。上半年，公司市场占有率较2023年底提升0.06个百分点至3.68%，其中38个核心城市市场占有率提升0.3个百分点至7.1%。
    主动调整投资节奏，加强现金流管理。公司上半年主动调整投资节奏，拓展新项目12个，均位于38个核心城市，总计容面积116万平方米，权益地价109亿元，总地价126亿元，其中，新增货值住宅业态占比达96%。同时持续加大力度去库存，土地储备计容建面下降8%。另一方面，公司持续优化业务结构、加强现金流管理。截止6月末公司账上现金余额达
    1464亿元，保持了较高的现金储备水平。
    债务结构持续优化，融资成本低优势凸显。面对市场快速变化，公司积极把握低利率融资窗口，新增融资平均成本较2023年下降21BP至2.93%。截止6月末，公司有息负债总额3735亿元，综合成本降低至3.31%，较年初下降25BP。债务结构持续优化，直接融资比重提升至17.82%，一年内到期有息负债占比19.82%，较年初下降0.99个百分点。公司扣除预收款的资产负债率为65.67%、净负债率为66.18%、现金短债比为1.22，保持稳健的资产负债结构。
    物业及资产管理业务持续发展贡献业绩。保利物业持续扩大物业服务规模和提升服务品质。截止2024年6月末，保利物业合同管理面积9.50亿平方米，在管面积7.57亿平方米；实现营业收入78.71亿元，归母净利润8.46亿元，同比分别提升10.2%、10.8%。市场化能力不断增强，第三方在管面积达到4.91亿平方米，占比达64.9%，实现第三方物管收入23.18亿元，同比增长17.7%。在资产经营方面，公司酒店、购物中心、写字楼、租赁住房等商业经营类资产项目较2023年末新增16个至151个，在管面积新增70万平方米至505万平方米。在资产回报率和运营规模双重提升下，上半年实现营业收入22.57亿元，同比增长3%。
    投资建议：公司是大型中央企业中国保利集团控股的房地产上市公司，深耕房地产行业30余年，积累了丰富的项目开发经验，坚持普通住宅开发和核心城市深耕，销售持续领跑行业，市场占有率不断提升。同时公司财务管理稳健，融资成本低，竞争力凸出，具备安全性与一定的成长性。预计公司2024年基本每股收益1.19元，当前股价对应PE约6.8倍，维持“持有”评级。
    风险提示：经济增长放缓带来楼市销售持续不景气；楼市优化政策落地及成效低于预期；公司销售出现超预期下滑，业绩及资金面转差。

2024年中报点评：境内外市场均增长较快

中宠股份(002891)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年中报。2024年上半年，公司实现营业总收入19.56亿元，同比增长14.08%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长48.11%；实现扣非归母净利润1.38亿元，同比增长48.83%。业绩符合预期。
    点评：
    核心产品和境内外市场收入实现较快增长。分产品来看，2024年上半年公司宠物零食、宠物罐头、宠物主粮、宠物用品及其他分别实现营收11.36亿元、3.02亿元、4.22亿元和0.97亿元，分别同比增长4.19%、-2.72%83.96%和13.71%。分市场来看，公司境内境外分别实现营收6.17亿元和13.39亿元，分别同比增长23.45%和10.22%。
    盈利能力持续提升。2024年上半年，公司综合毛利率同比提升2.96个百分点至27.97%，其中宠物零食、宠物罐头和宠物主粮毛利率分别同比提升2.07个百分点、1.01个百分点和8.18个百分点，分别达到25.45%、33.95%和35.84%；境内外市场毛利率分别同比提升3.61个百分点和2.8个百分点，分别达到37.03%和25.1%。2024年上半年，公司净利率同比提升1.67个百分点至7.28%，主要得益于毛利率提升和费用率下降。
    拟实施2024年员工持股计划。公司本次员工持股计划拟针对总人数不超过62人，包括董事和高管8人。本次员工持股计划股份来源为公司回购专用账户的中宠股份A股普通股股票。本次员工持股计划规模不超过446.3858万股，购买公司回购股份的价格（含预留）为10.00元/股。本员工持股计划存续期为60个月，分三期解锁，锁定期分别为12个月、24个月、36个月，每期解锁比例分别为40%、30%、30%。公司本次员工持股计划设置的考核目标较高，有利于调动核心员工的积极性，有助于公司未来几年业绩实现较快增长。
    投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为1.00元和1.20元，对应PE分别为18倍和15倍。我国宠物食品出口有望持续回升，国内宠物食品市场未来有望不断扩容，优质国产龙头有望受益。公司是国内宠物食品开创企业，自有品牌矩阵不断完善，品牌影响力不断提高；持续开拓国内外市场，市场份额有望不断提升；不断夯实研发实力，积极进行技术创新打造差异化产品体系；不断发挥全球产能布局优势，提高竞争能力。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动等风险。

2024年中报点评：业绩快速增长，保持盈利韧性

科达利(002850)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告。
    点评：
    24H1业绩快速增长，保持盈利韧性。公司为全球动力电池精密结构件龙头企业，订单持续增加，同时深化降本增效，业绩保持快速增长。2024年上半年实现营收54.46亿元，同比增长10.75%；归母净利润6.48亿元，同比增长27.38%。研发投入2.93亿元，同比增长13.41%，研发费用率5.38%，同比上升0.13pct。毛利率23.06%，同比略有上升。净利率11.87%同比上升1.43pct。公司业绩较快增长得益于：一方面毛利率保持稳定，毛利增加，同时各项费用有效控制，销售/管理/财务费用率合计3.74%，同比下降0.39pct；另一方面，当期政府补助增加使得其他收益同比增加较多。经营活动现金流净额19.21亿元，同比增长234.76%。
    Q2营收和归母净利润同比环比双增长。2024Q2实现营收29.37亿元，同比增长13.36%，环比增长17.09%；归母净利润3.40亿元，同比增长27.03%环比增长10.02%，业绩随下游需求增长而环比增加。Q2毛利率23.82%，同比持平，环比上升1.64pct；净利率11.51%，同比上升1.16pct，环比下降0.79pct。Q2经营活动现金流净额16.94亿元，环比显著改善。
    深度绑定大客户，业绩持续稳步增长。公司定位高端市场，采取重点领域的大客户战略，客户涵盖全球知名动力电池、储能电池及汽车制造企业，深度绑定CATL、ACC等国内外领先厂商，随着下游客户市场集中度提高，其市场份额呈增长趋势。公司目前在国内布局了13个生产基地以及德国、瑞典、匈牙利等欧洲3个生产基地，并将投资建设美国生产基地布局美国市场。随着新增生产基地逐步建成投产，公司产能进一步释放同时海外市场开拓取得积极进展，为未来业绩稳步增长奠定基础。
    业务拓展至人形机器人领域，打造第二发展曲线。公司与台湾盟立自动化股份有限公司、台湾盟英科技股份有限公司共同投资设立深圳市科盟创新机器人科技有限公司，拓展在人形机器人结构件方面的业务，有望成为公司第二发展曲线，进一步扩大整体的经营效益。
    投资建议：维持买入评级。预计2024-2026年EPS分别为5.21元、6.06元6.93元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍，业绩有望保持稳增长趋势，维持买入评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；产品毛利率下降风险；客户集中风险；新产品和新技术迭代风险等。

2024年半年报点评：Q2归母净利润增速环比提升

华东医药(000963)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年半年度，公司实现营业收入209.65亿元，同比增长2.84%；实现归属于上市公司股东的净利润16.96亿元，同比增长18.29%；实现扣非归母净利润16.25亿元，同比增长13.85%。
    点评：
    公司Q2归母净利润增速环比提升。分季度来看，公司2024年Q2实现营收105.54亿元，同比增长2.76%，实现归母净利润8.34亿元，同比增长22.85%，Q2归母净利润增速环比提升，归母净利润继续保持稳定增长。
    公司四大业务板块营收继续保持稳健增长。2024年上半年，公司医药工业板块实现营业收入66.98亿元（含CSO业务），同比增长10.63%，实现归母净利润13.85亿元，同比增长11.48%；公司医药商业板块实现营业收入135.52亿元，同比下降0.58%，累计实现净利润2.18亿元，同比增长0.90%；公司医美板块营业收入达到13.48亿元（剔除内部抵消因素），同比增长10.14%，医美板块整体盈利能力及对公司整体净利润贡献度持续稳步提升；公司工业微生物板块实现销售收入2.85亿元，较去年同期增长27.43%。公司四大业务板块经营指标继续保持稳健增长，经营质量及增长动能持续稳步提升。
    公司加大推进研发创新力度。公司秉承“以科研为基础、以患者为中心的企业理念，深耕内分泌、自身免疫及肿瘤等治疗领域，持续加大研发投入，不断丰富创新药研发管线布局，强化创新研发生态圈和技术平台建设，积极推进临床试验工作进度，取得了多项重大阶段性成果。截至2024年上半年末，医药在研项目合计129个，其中创新产品及生物类似药项目86个。上半年公司医药工业研发投入（不含股权投资）11.10亿元，同比增长10.34%，其中直接研发支出7.61亿元，同比增长14.04%直接研发支出占医药工业营收比例为11.58%。
    维持公司“买入”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为1.79元和1.99元，公司业务覆盖医药全产业链，拥有医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大业务板块，已发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药上市公司。维持对公司“买入”评级。
    风险提示。产品研发进度不及预期风险和产品销售不及预期风险等。

2024年中报点评：Q2归母净利润环比快速增长

尚太科技(001301)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告。
    点评：
    2024Q2归母净利润环比快速增长。公司2024年上半年实现营收20.93亿元，同比增长6.45%；归母净利润3.57亿元，同比下降11.86%；扣非后净利润3.48亿元，同比下降10.78%。其中Q2实现营收12.32亿元，同比增长21.52%，环比增长43.08%；归母净利润2.08亿元，同比增长19.4%，环比增长39.83%；扣非后净利润2.05亿元，同比增长20.98%，环比增长43.36%上半年经营活动现金流净额-1.19亿元，同比增长88.55%。其中Q2经营活动现金流净额1.44亿元，由负转正。
    快充负极需求增长带动公司产品销量大幅增长。公司为头部人造石墨负极材料厂商，已进入宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达、远景动力、瑞浦兰钧等知名锂电池厂商的供应链。公司具备高倍率性能的“快充”“超充”等新一代动力电池负极材料产品的大批量生产能力，受益于相关产品市场需求快速增长，公司在2024年上半年实现负极材料销售数量达8.38万吨，较2023年同比增长超55%，占国内负极材料出货量的8.9%。
    价格低迷拖累盈利能力，降本增效成果显著。由于负极材料价格处于较低水平，公司营收实现了小幅增长，增幅小于销售数量的增幅，盈利能力同比小幅下降。上半年毛利率25.56%，同比下降4.68pct；净利率17.04%，同比下降3.54pct。其中Q2毛利率24.8%，同比下降0.9pct，环比下降1.84pct；净利率16.88%，同比下降0.3pct，环比下降0.39pct。公司保持技术开发，石墨化自供率位居行业前列，基于一体化生产模式具备较强成本优势，实施降本增效措施成果显著。Q2实现毛利3.06亿元环比增长33.16%；而销售/管理/财务费用分别环比-2.77%/4.15%/-11.17%。在Q2营收实现环比大幅增长的情况下，期间费用环比减少2.68%
    投资建议：给予买入评级。预计2024-2026年EPS分别为2.91元、3.63元4.52元，对应PE分别为13倍、10倍、8倍，公司业绩表现较强韧性，给予买入评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；大客户流失风险；技术和工艺路线变革风险；原材料价格大幅波动风险。

2024年半年报点评：Q2营收增速环比改善

福元医药(601089)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年半年度，公司实现营业收入16.55亿元，同比增长1.58%；实现归属于上市公司股东的净利润2.91亿元，同比增长16.10%；实现扣非归母净利润2.75亿元，同比增长12.96%。
    点评：
    公司Q2营收增速环比改善，归母净利润保持稳定增长。分季度来看，公司2024年Q2实现营收8.53亿元，同比增长5.20%，实现归母净利润1.58亿元，同比增长15.69%，Q2营收增速环比改善，归母净利润保持稳定增长。
    公司持续打造三体一位核心竞争优势。公司坚持多品种研发战略，巩固仿制药研发优势，加快创新药研究布局；坚持以市场为导向加大营销投入，加强营销统一管理提高整体效率，全面推动营销模式及策略优化，平台部门优化升级营销服务，实现业务稳健增长。截至报告期末，公司共获得制剂境内药品注册批件175个。公司产品纳入国家医保目录品种共105个，其中医保甲类品种43个，国家基本药物目录品种48个；公司15个药品制剂主要产品，均已被纳入国家医保目录，公司主要产品在细分领域市场排名位居国内厂商前列或呈现较好的增长趋势，具备较强的市场竞争力。
    公司加快推进研发创新。公司持续推进研发创新。仿制药方面，获得西洛他唑片、依折麦布辛伐他汀片、多巴丝肼片、乳果糖口服溶液、夫西地酸乳膏、地奈德乳膏，卡泊三醇软膏、替米沙坦氢氯噻嗪片药品注册批件，丙戊酸、丙戊酸钠DMF转A；创新药方面，重点进行小核酸药物研发，开展1项非临床研究，推进蛋白降解类和化学小分子类创新药研发。截至本报告期末，已有44个品种通过一致性评价或视同通过一致性评价；仿制药制剂在研项目85个、创新药聚焦核酸类药物研发、医疗器械在研项目4个，公司研发储备较为充足。
    给予公司“增持”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为1.14元和1.31元，公司持续打造三体一位核心竞争优势，围绕心血管系统类和慢性肾病类等领域，打造了丰富的产品管线。给予对公司“增持”评级。
    风险提示。产品研发进度不及预期风险和产品销售不及预期风险等。

2024年中报点评：上半年业绩略降，在建项目稳步推进

万华化学(600309)
    投资要点：
    公司公布2024年中报，上半年实现营业收入970.67亿元，同比+10.77%；实现归母净利润81.74亿元，同比-4.60%；实现扣非归母净利润80.99亿元，同比-2.54%。
    上半年业绩同比略有下降，主要是由于聚氨酯系列产品、精细化学品及新材料系列产品毛利率同比下降、且期间费用率同比上升所致。公司上半年毛利率是16.41%（YoY-0.01pcts），净利率是9.24%（YoY-1.32pcts）。分业务来看，聚氨酯系列产品方面，根据百川盈孚的数据，纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚2024H1的市场均价分别19528元/吨、16641元/吨、15735元/吨、9093元/吨左右，同比+3.57%、+7.70%、-15.25%、-8.18%，公司聚氨酯业务上半年毛利率同比下降1.12个百分点至28%。精细化学品及新材料系列产品上半年毛利率是16.99%，同比下降5.06个百分点。而石化系列产品上半年毛利率同比提升2.21个百分点至4.52%。期间费用率方面，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别是0.75%/1.46%/2.14%/1.14%，合计5.49%，同比增加0.68个百分点。
    2024Q2聚氨酯、精细化学品销量增长，单价同比有所下行。单季度来看，公司Q2实现营业收入509.06亿元，同比+11.42%，环比+10.28%；实现归母净利润40.17亿元，同比-11.03%，环比-3.37%；实现扣非归母净利39.72亿元，同比-8.09%，环比-3.76%。盈利能力方面，公司Q2毛利率是15.31%（YoY-0.09pcts,QoQ-2.32pcts），净利率是8.66%（YoY-1.98pcts,QoQ-1.23pcts）。分业务来看，公司2024Q2聚氨酯/石化/精细化学品及新材料系列产品分别实现营业收入179.54/210.61/68.74亿元，同比+5.15%/+17.37%/+16.03%。其中，聚氨酯/精细化学品及新材料系列产品分别实现销量138万吨/48万吨，分别同比+11.29%/+23.08%，分别环比+5.34%/+9.09%；平均单价分别同比-5.52%/-5.73%，分别环比-2.62%/+3.21%，销量增长但单价同比有所下行。
    在建项目稳步推进，打开中长期成长空间。今年上半年，公司完成了MDI项目技改扩产工作，MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年；PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段，按计划将陆续高质量中交；同时，公司一期年产20万吨POE项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。2024年下半年，公司将继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，争取如期投产。
    投资建议：通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司将进一步夯实龙头地位，实现持续发展。预计公司2024年基本每股收益是5.73元，当前股价对应2024市盈率是13倍，维持买入评级。
    风险提示：项目工程进度、收益不及预期风险；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济波动风险；原材料价格剧烈波动风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

2024年半年报点评：海外展时间调整，下半年业绩有望得到释放

米奥会展(300795)
    投资要点：
    事件：米奥会展发布2024年半年报公告。
    点评：
    上半年业绩承压，大比例分红显信心。2024年上半年，米奥会展实现营业总收入2.6亿元，同比下降26.39%，实现归母净利润0.41亿元，同比减少46.56%，扣非后归母净利润为0.37亿元，同比下降50.23%，均符合业绩预告区间。根据合并报表和母公司报表中可供分配利润孰低原则，公司2024年半年度可供分配利润为70,830,891.50元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），合计派发现金红利67,782,577.20元，约占可供分配利润的95.7%。
    展会错期排布，上半年展会数量减少。公司营业收入和净利润同比均下降，主要系部分展会举办时间有所变化。2024年上半年，公司在阿联酋日本、印尼、越南4个国家成功举办了六场包含建材、纺织、工业机械、3C、家电、家居、电力及新能源、孕婴童、教育装备等行业的中国品牌出海联展，其他部分展会将放到2024年下半年举办，而2023年上半年在8个国家举办了线下自办展。
    运营规划持续优化，盈利能力提升。公司展会运营模式持续优化升级，公司展会运营从2023年的8大行业专业展同档期举办升级至2024年上半年11大行业专业展。上半年共计近3500家企业参展，总办展面积超11万平方米，到展买家超过17万人次，总意向成交额近40亿美元。同期办展数量提升和数字化服务模式升级创新，公司在展览数量下降的同时实现盈利能力提升。2024年上半年公司展会行业整体毛利率为54.08%，同比提高2.15个百分点，自办展毛利率为55.09%，同比提高4.40个百分点。
    上调对公司的投资评级至“买入”。公司展会错期致上半年业绩承压，但预收下半年展会款增加致合同负债同比增长73.11%，预期下半年展位销售情况亮眼。预计公司2024/2025年的每股收益分别为1.06/1.31元，当前股价对应PE分别为13.64/11.04倍。上调公司的投资评级至“买入”
    风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响、汇率大幅波动、办展数量低于预期等风险。

2024年半年报点评：Q2业绩良性，品牌势能延续

贵州茅台(600519)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报。
    点评
    公司2024Q2业绩良性增长。飞天提价直接增厚业绩，叠加公司积极调整产品与渠道结构，今年上半年公司业绩良性发展。2024H1，公司实现营业总收入834.51亿元，同比增长17.56%；实现归母净利润416.96亿元，同比增长15.88%。单季度看，二季度在飞天批价出现较大波动的情况下公司积极采取措施稳信心，Q2业绩实现高质量增长。2024Q2，公司实现营业总收入369.66亿元，同比增长16.95%；实现归母净利润176.30亿元同比增长16.10%。盈利能力方面，公司Q2毛利率与净利率分别为90.68%与50.60%，同比有所下滑，预计主要与系列酒占比提升、经销渠道增速较快以及税金等因素有关。
    茅台1935带动公司Q2系列酒实现较快增长，经销渠道发展势头良好。分产品看，公司茅台酒稳健增长，作为百亿级大单品的茅台1935此前已超进度完成上半年各项任务，带动公司系列酒实现较快增长。2024H1，公司茅台酒实现营业收入685.67亿元，同比增长15.67%；系列酒实现营业收入131.47亿元，同比增长30.50%。单二季度，公司茅台酒/系列酒分别实现营业收入288.60亿元/72.11亿元，同比分别增长12.93%/42.51%。分渠道看，受益于飞天提价，今年上半年经销渠道发展势头良好。相比之下，直营渠道增速有所放缓。具体数据看，2024H1公司批发渠道/直营渠道实现营业收入479.86亿元/337.28亿元，同比分别增长26.50%/7.35%单二季度，公司经销渠道/直营渠道分别实现营业收入216.62亿元/144.09亿元，同比分别增长27.39%/5.85%。
    公司计划未来3年分红比例不低于75%，彰显龙头担当。公司发布2024至2026年度现金分红回报规划的公告，计划在2024至2026年，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，每年度的现金分红两次（年度和中期分红）。具体的现金分红方案由公司董事会拟定，经公司股东大会审议通过后实施。公司此次将常规分红比例从50%多调高至75%，积极回馈投资者，彰显龙头担当。
    维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为69.54元和79.92元，对应PE估值分别为21倍和18倍。作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，结构持续优化。伴随着产能释放，公司业绩有望稳步增长。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，渠道发展不及预期产能释放不及预期，宏观经济波动等。

2024年半年报点评：2024H1业绩保持增长，盈利能力持续增强

福耀玻璃(600660)
    投资要点：
    事件：8月7日，福耀玻璃发布了2024年半年度报告。
    点评：
    2024H1业绩保持增长。2024H1公司实现营业收入183.40亿元，同比增长22.01%；实现归母净利润34.99亿元，同比增长23.35%；实现扣非归母净利润35.76亿元，同比增长28.05%。主要系上游原材料价格下降、下游汽车产销复苏增加产品需求及单车高附加值产品占比持续提升。
    盈利能力增强，销售及管理费用率优化。2024H1公司毛利率为37.29%，同比提高3.15pct；净利率为19.09%，同比提高0.22pct。主要系上游原材料价格同比下降及单车高附加值产品占比持续提升。受益于规模效应，2024H1公司销售费用率为4.29%，同比减少0.22pct；管理费用率为7.33%，同比减少0.27pct。财务费用率为-1.82%，同比提高3.05pct，主要系汇兑损益波动。公司持续加大研发投入，2024H1研发费用为7.84亿元，同比增长24.84%；研发费用率为4.27%，同比提高0.10pct。
    全球化布局巩固龙头地位。由于汽车玻璃行业的高进入壁垒，全球汽车玻璃行业集中度较高，全球前四大汽车玻璃企业合计占据超过80%市场份额，其中福耀玻璃排名第一，全球市场占有率超过30%。福耀玻璃在海外多地投资建立生产线，以降低损耗成本和保证全球化交付能力。全球化业务稳健，其中子公司福耀玻璃美国有限公司2024年上半年实现营业收入折人民币32.11亿元，净利润折人民币3.87亿元，保持同比增长；实现净利率12.05%，同比提高4.58pct。
    产能持续提高，产品结构优化。2023年公司汽车玻璃产量总计1.43亿平方米，叠加投资建设合肥项目和福建项目，汽车玻璃产
    能有望持续提高。近年随着汽车“电动化、网联化、智能化、共享化”的发展趋势，智能全景天幕玻璃、抬头显示玻璃、可调光玻璃等高附加值产品占比不断提高，占比较上年同期上升4.82pct，产品结构持续优化，带动产品ASP持续提升。
    投资建议：公司有望通过优秀产品质量、交付能力及成本控制，提升全球市占率，叠加汽车“新四化”趋势下产品ASP持续提升，量价齐升有望带动公司业绩持续增长。预计公司2024-2025年的每股收益分别为2.64元、3.17元，当前股价对应PE分别为17倍、14倍，维持对公司“增持”评级。
    风险提示：全球汽车产销量不及预期风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；技术升级替代风险；产能建设进度不及预期风险；海外地区政策变动风险；地缘政治事件风险等。

深度报告：隧道智能装备龙头，矿山及后市场开辟增长新篇章

五新隧装(835174)
    投资要点：
    国内隧道施工智能装备细分龙头，专注于钻爆法隧道施工和矿山开采智能装备的研发、生产和销售。公司产品包括混凝土喷湿机、凿岩台车、隧道衬砌台车、立拱装药台车等，广泛应用在铁路隧道、公路隧道、地下矿山、水利水电等，客户包括中国中铁、中国铁建等建筑央国企以及中国铜业、中国铝业、紫金矿业等矿山领域客户。公司业绩增速亮眼，2019-2023年营收、归母净利润复合增速高达29.32%、50.69%。自主研发构筑核心壁垒，产品创新迭代行业领先。公司营销中心与研发部门之间建立了高效的信息反馈机制，产品迭代领先竞争对手，研发方向始终以市场和客户为中心，精准解决客户在施工过程中的难点和痛点。
    做优主业隧道产品。(1)国内公路铁路基建需求是公司的基石，得益于政
    策发力，将实现稳定增长。在大规模设备更新政策的推动下，新一轮需求正蓄势待发。万亿规模的特别国债发行，预计将为重大项目的落地提供资金支持。2024年上半年，国内铁路固定资产投资达到历史新高，预计2024至2025年间年均投资额将超过8000亿元。(2)国内水利建设需求有望贡献公司中长期增量。《国家水网建设规划纲要》背景下，水利工程集中开工。公司深耕水利水电市场，参与建设包括白鹤滩、乌东德、溪洛渡、向家坝在内的多个国内大型水电站。重大水利工程具有投资规模大、建设周期长的特点，有望在中长期为公司贡献显著业绩增量。
    切入矿山赛道打造第二增长曲线，国内主攻中小矿山，海外率先发力俄罗斯市场。(1)国内中小矿山占总数的90%，机械化水平落后，面临劳动力成本上升和安全生产要求提升的双重压力，"机械换人"需求日益增长。公司凭借对行业趋势的深刻洞察，推出了针对3×3M以下中小巷道的高性价比产品，成功切入该空白市场。(2)俄罗斯市场因其广阔的需求空间和竞争对手退出带来的市场机会，成为公司海外扩张的重点。公司已成功开发出符合当地需求的大型设备，并构建了专业的服务与销售网络，预计将成为公司新的增长动力。
    后市场服务需求放量可期。海外标杆企业“安百拓”每年后市场收入占比高达近70%，2023年，公司后市场收入占总营收比不足5%。随着公司设备保有量的增加，相关后市场服务，如设备维护、配件供应等，呈现出巨大的市场潜力，需求放量可期。
    投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2024-2025年每股收益分别为2.21元和2.60元，对应估值分别为7倍和6倍，给予公司“增持”评级。
    风险提示。宏观经济变化风险、原材料价格波动风险、客户集中度较高风险。

深度报告：汽车线缆领跑者，智能电动新赋能

卡倍亿(300863)
    投资要点：
    深耕汽车线缆三十余载，持续丰富业务布局。公司为国内同行业首家上市公司，致力于汽车线缆的研发、生产和销售，具备研发、生产符合国际标准、德国标准、日本标准、美国标准、中国标准等专业汽车线缆标准的能力，是集研发、生产、试验及检测于一体的专业汽车线缆制造商随着汽车电动化和智能化的普及，新能源线和数据线业务占比有提升之势。
    国产替代进行时，汽车智能电动化赋能增量市场。我国汽车产业转型升级，产品竞争力不断提升，2024年上半年自主品牌乘用车市场份额上升至56.5%。我国汽车工业的壮大，推动汽车零配件本土化发展，国产线缆进口替代进程加速。同时，高压线缆、数据线缆随着智能电动汽车发展而迅速增长，附加值高，并创造增量市场。2023年国内和全球汽车线缆行业市场规模分别为218亿元和572亿元，新能源汽车线缆市场占比分别达53%和31%。未来随着汽车行业市场规模稳步增长，以及新能源汽车渗透率持续攀升，汽车线缆行业的市场规模将继续扩大。
    公司为国产汽车线缆领先企业。近年来公司抓住汽车线缆市场持续增长的机遇，不断拓展客户，增加销量，国内及全球市占率呈逐年提升的态势。在新能源汽车领域，公司已进入比亚迪、特斯拉、吉利、奔驰、通用、本田、日产、上汽大通、蔚来、理想、小米等整车厂商的供应链，同时也进入了华为合作的新能源汽车的供应链。拥有浙江宁海、上海、辽宁本溪、四川成都、广东惠州、湖北麻城等六大生产基地，基本覆盖国内汽车产业集群。并计划在墨西哥投资建设新的生产基地，进一步拓展北美市场。
    公司业绩持续稳健增长。2023年营收34.52亿元，同比增长17.08%，归母净利润1.66亿元，同比增长18.49%；2024Q1营收7.78亿元，同比增长5.27%，归母净利润0.44亿元，同比增长21.01%。毛利率自2021年以来逐年上升。近五年研发投入年复合增长43%。营运效率提高，保持较强偿债能力，经营活动现金流净额明显改善。
    投资建议：智能电动汽车快速发展为汽车线缆行业带来更高附加值的增量市场，公司紧跟下游发展趋势，积极布局特殊线缆领域，业务结构有望逐步优化，业绩有望保持稳健增长。预计2024-2026年EPS分别为1.76元、2.17元、2.67元，对应PE分别为21倍、17倍、14倍，给予“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；主要客户流失风险；产品技术创新风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

深度报告：渠道持续优化提振业绩，高分红凸显投资价值

兔宝宝(002043)
    投资要点：
    国内人造板龙头企业，深耕板材研究三十载。公司深耕以家具板材为核心的装饰材料领域，经过30余年发展，已成为国内销售规模最大、渠道覆盖最广、专卖店数量最多、经营品类最全的行业龙头企业之一。公司秉承“兔宝宝，让家更好”的企业使命，形成生产、销售各类板材、地板、木门、衣柜、橱柜等多元化产品的完整产业链。
    自主生产+OEM代工相结合，迅速扩大产能区域布局。自主生产产品主要为高端定制家具板材、石膏板以及定制家居产品。OEM模式能迅速扩大公司产能及市场区域布局，轻资产运营也有效提升公司整体ROE水平。
    销售体系持续优化，有效提升市场占有率及成长空间。公司定立以装饰材料业务为主，定制家居业务为辅的战略定位。装饰材料业务，主要通过经销商模式实现销售。根据各种需求匹配各种渠道，包括有门店零售、
    家具厂、家装公司以及工程渠道等。并通过公司运营中心、区域分公司以及经销商体系提供专业化的产品和服务。公司定制家居业务紧紧围绕定制柜类、地板和木门等木作产品，打造“零售+工程”双轮驱动战略。
    业绩维持稳健增长，盈利能力优秀。公司多年来营收及净利润均保持稳定较快增长，在房地产市场销售下行背景下，足见公司业绩高韧性。从公司近年经营情况看，综合销售毛利率均在17%-19%的区间，销售净利率在5%-8%区间；ROE水平大部分年份维持在20%以上。公司整体盈利能力在建材板块中表现优秀。
    回购及高分红支撑公司股价。公司积极回购股票，彰显对未来发展的信心及对公司价值的认可。多年来维持较高分红比例，积极回报投资者。较高的现金分红比例，得益于其较低的负债率、持续良好的经营性现金流及自由现金流，这也体现公司优秀的经营能力及市场竞争力。
    总结与投资建议。公司主要产品为装饰装修用途的板材以及柜类定制业务。虽然房地产销售及开发投资持续负增长，但国内仍有3-4亿套的存量商品房以及一些自建房和相关公共商业建筑带来的存量装修以及二次翻新需求，将带动装饰装修板材需求的持续向好。另一方面，公司坚持以板材业务为主、定制业务为辅的经营策略，销售渠道多元，并且持续优化升级，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家装公司、家具厂等），持续稳定提升公司的市场占有率，公司业绩也将具备韧性。
    预测公司2024-2026年EPS分别为0.91元、1.02元和1.14元，对应当前股价PE分别为10倍、8.8倍和7.8倍，看好公司持续发展壮大，建议关注。
    风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏观经济转弱，带来建材消费需求不足。

2024年中报点评：Q2业绩环比增长，盈利能力保持稳定

宁德时代(300750)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告。
    点评：
    2024Q2电池出货量和净利润环比增长。公司2024年上半年实现营收1667.67亿元，同比下降11.88%；归母净利润228.65亿元，同比增长10.37%；扣非后净利润200.54亿元，同比增长14.25%。其中Q2实现营收869.96亿元，同比下降13.18%，环比增长9.06%；归母净利润123.55亿元，同比增长13.4%，环比增长17.56%。Q2电池出货量近110GWh，环比增长18%，其中储能电池占比超20%。营收下降主要系因为原材料成本下降，电池价
    格相应下行。研发费用85.92亿元，研发费用率5.15%，与去年同期基本持平。
    电池单位盈利能力保持稳定，经营性现金流持续强劲。公司上半年毛利率26.5%，同比上升4.9pct；净利率14.9%，同比上升2.6pct。其中Q2毛利率26.6%，同比上升4.7pct，环比上升0.2pct；净利率15.7%，同比上升4.4pct，环比上升1.7pct。电池单Wh利润0.11元，单位盈利能力保持稳定。上半年经营活动现金流净额447.1亿元，同比增长20.6%，现金流持续强劲。期末货币资金达2550亿元，现金储备充裕。
    持续推出创新产品，多元布局产品矩阵，全球市占率稳步提升。公司产品技术持续升级，多元布局差异化产品矩阵巩固市场竞争力。神行超充电池、麒麟电池今年开始大规模量产，在公司动力电池出货中占比30%-40%，全球动力电池龙头地位进一步稳固。根据SNE统计，2024年1-5月公司全球动力电池出货量市占率37.5%，同比提升2.3pct。根据动力电池联盟数据，2024年1-6月公司国内动力电池装车量市占率46.38%，同比提升3pct。在储能领域，公司坚持品质制胜，具备全生命周期成本竞争力和质量竞争力，进一步推出了天恒储能系统。2024年1-6月，公司储能
    电池出货量继续保持全球第一的市场份额。
    稳步推进全球产能建设。公司稳步推进电池产能建设以满足全球客户订单交付需求。上半年末在建工程272.6亿元，较Q1末增加4%，在建产能153GWh。海外方面，德国工厂获得了大众认证，目前在产能爬坡中，全年有望盈亏平衡。匈牙利在建产能约70GWh。公司上半年产能利用率65.3%，下半年排产和订单饱满，预计产能利用率会进一步提升。
    投资建议：维持买入评级。预计2024-2026年EPS分别为11.35元、13.67元、15.71元，对应PE分别为17倍、14倍、12倍。动储电池需求增长确定性高，公司凭借技术优势和多元化产品布局，全球市占率稳步提升，全产业链布局凸显成本优势，盈利能力保持稳健，维持买入评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格大幅波动风险。

深度报告：国产宠物食品开创者

中宠股份(002891)
    投资要点：
    公司是我国宠物食品开创者。公司创立于1998年，公司创始人郝忠礼先生由外贸食品行业投身宠物食品行业，租赁厂房生产高端宠物零食
    鸡肉干，并顺利出口日本，是我国宠物食品的开创者。公司发展至今经历了创业期、成长期、发展期、转型期以及跨越期。公司主营宠物食品的研发、生产和销售，产品涵盖犬用及猫用宠物主粮、湿粮、零食、保健品等品类，每个大类包含多个品种，包括宠物鲜肉粮系列、宠物主食湿粮系列、冻干零食系列、烘焙粮系列、鸡肉零食系列、鸭肉零食系列、牛肉零食系列、鱼肉零食系列、宠物饼干系列、洁齿骨系列等十余个产品系列，总计1000多个品种。目前公司产品已销往全球五大洲、73个国家和地区，致力于成为全球宠物食品行业领跑者。
    我国宠物食品市场有望快速扩容。2017-2022年，我国宠物（犬猫）食品市场规模由743亿元增长至1372亿元，CAGR约为13.1%。未来多重因素推动我国宠物食品市场扩容。我国经济发展及人均收入不断提高，将推动宠物食品市场快速发展。未来老龄化、少子化将带来宠物陪伴需求不断上升。与欧美成熟市场相比，我国养宠渗透率和单只宠物年均支出还有较大提升空间。目前我国宠物食品市场竞争格局较为分散，国产优质企业全渠道布局，不断丰富品类，凭借规模优势和供应链优势提供高性价比产品突围。
    投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为1.00元和1.20元，对应PE分别为18倍和15倍。我国宠物食品出口有望持续回升，国内宠物食品市场未来有望不断扩容，优质国产龙头有望受益。公司是国内宠物食品开创企业，自有品牌矩阵不断完善，品牌影响力不断提高；持续开拓国内外市场，市场份额有望不断提升；不断夯实研发实力，积极进行技术创新，打造差异化产品体系；不断发挥全球产能布局优势，提高竞争能力。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动等风险。

深度报告：周期与成长共振，24年业绩值得期待

生益科技(600183)
    投资要点：
    公司深耕PCB产业链多年。公司成立于1985年，多年来始终深耕PCB产业链，主要产品包括覆铜板和粘结片、印刷电路板等。经过多年发展，公司产品矩阵丰富，在高速高频、封装基板领域不断突破，市场竞争力持续提升，2023年全球覆铜板市场份额达到14%、全球特殊覆铜板市场份额达到7%。公司秉承“研发一代、储备一代、生产一代”策略，通过持续强研发投入，推动先进技术的持续创新和发展，其中在高速产品领域实现全系列布局，相关产品核心指标已处于全球标杆水平，并取得全球知名终端AI服务器客户的认证。
    行业有望开启新一轮调涨周期。作为制作印刷电路板的核心材料，覆铜板主要由铜箔、玻纤、环氧树脂等材料构成，承担着导电、绝缘、支撑等功能，被广泛应用于消费电子、计算机、通信、汽车电子等多个终端
    领域。面对今年主要原材料价格上涨，下游PCB厂商整体稼动率回升、对覆铜板需求形成支撑的背景下，多个覆铜板企业相继调涨产品价格。考虑到H2即将迎来消费电子拉货旺季，若原材料价格继续上涨，预计覆铜板企业将进一步上调产品价格，相关公司业绩弹性有望逐步释放。
    周期与成长共振，24年业绩值得期待。7月9日，公司发布2024H1业绩预告，预计上半年归母净利润为9-9.5亿元，同比增长62%-71%，业绩超市场预期。一方面受益于下游需求好转，公司覆铜板产品销量增加，同时产品结构优化、价格理顺，整体营收及毛利率同比上升；另一方面子公司生益电子经营业绩向好也增厚公司业绩。公司5月份已对相关产品进行提价，业绩有望陆续释放。成长性方面，公司产品覆盖服务器、汽车、高频高速、封装等高端领域，其中在AI领域跟国内外头部终端保持密切合作，目前超低损耗材料已通过多家北美及国内终端客户的材料认证。随着相关产品逐步放量，后续业绩增长动能充足。
    投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为0.81和0.99元，对应PE分别为29和24倍。
    风险提示：终端需求不及预期；产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

2024年半年度业绩预告点评：涤纶长丝行业景气修复，公司上半年业绩大幅预增

桐昆股份(601233)
    投资要点：
    公司发布2024年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润10-11.5亿元，同比增长849.40%-991.81%；预计上半年实现扣非归母净利润8.5-10亿元，同比增长2186.62%-2554.85%。
    涤纶长丝景气复苏，上半年业绩明显改善。根据公司业绩预告，预计公司2024年上半年归属于上市公司股东扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的净利润为6亿元至7.5亿元，同比增长31.86%至64.82%，表明上半年公司聚酯主业业绩明显增长，这主要得益于涤纶长丝行业下游需求同比改善，且供给层面行业龙头大规模扩产周期结束，产业集中度进一步提升，行业协同作用发挥较为明显，公司产品销量与价差有所增大，行业整体处于复苏状态。单季度来看，预计公司2024Q2实现归母净利4.2-5.7亿元，实现扣非归母净利3.13-4.63亿元，若剔除浙石化贡献的投资收益，预计公司2024Q2聚酯主业实现利润在2.71-4.21亿元之间，中枢为3.46亿元，相比Q1有所改善。
    二季度涤纶长丝价格同比有所上涨，行业挺价延续。根据百川盈孚的数据，2024Q2，涤纶长丝POY、FDY、DTY的季度均价分别是7703、8195、9115元/吨，同比+2.56%、+0.32%、+2.81%，环比+0.20%、-1.39%、+1.32%。后续来看，预计行业2024年供给端增量较小，且近期行业挺价延续，截至6月末涤纶长丝开工率下降至83.40%。需求端，内需和直接出口在去年增速较高背景下，今年增速或有所放缓；然而外需方面，美国去库顺利，若美联储年内降息则利好海外需求恢复。整体来看，今年供给端增量少，需求端期待下游出口恢复和内需稳增，同时行业挺价意愿强烈，行业景气度有望明显提升。
    投资建议：公司拥有涤纶长丝产能1350万吨，是我国涤纶长丝龙头企业。今年5月，公司公告调整泰昆石化印尼北加炼化一体化项目投资金额和项目股权架构等，项目总投资下调至59.5亿美元，公司持股比例上升至80%。预计公司2024年的基本每股收益是1.20元，当前股价对应市盈率是13倍，维持买入评级。
    风险提示：产品价格波动风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求波动风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；供给量超预期增加风险等。

2024年半年度业绩预告点评：矿山金、铜量价齐升，公司24H1业绩预计大增

紫金矿业(601899)
    投资要点：
    公司发布2024年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润约145.5-154.5亿元，同比增长约41%-50%；预计上半年实现扣非归母净利润约148.5-157.5亿元，同比增长约54%-63%，业绩增长符合预期。
    矿山金、铜量价齐升，助推业绩大幅增长。2024Q2，公司预计实现归母净利润82.89-91.89亿元，同比+70.56%~+89.07%，环比+32.39%~+46.77%；预计实现扣非归母净利润86.26-95.26亿元，同比+101.26%~+122.26%，环比+53.05%~+53.05%。公司二季度业绩同环比均预计实现大幅增长，主要是由于：(1)公司矿山产铜、产金等持续放量。上半年公司矿产金产量约35.4吨，同比增长9.6%；矿产铜产量约51.8万吨，同比增长5.3%；矿产银产量约210.3吨，同比增长1.3%。（2）受益于美联储降息预期发酵、避险情绪等因素，上半年国际金价大幅上涨，公司矿产金售价同比上升；同时，因铜矿供给出现紧缺预期，铜价上行带动公司矿产铜售价随之上升。
    铜矿找矿取得重大突破，储量增厚奠定业绩增长。6月29日，公司公告，公司旗下西藏巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿合计新增备案铜金属资源量1,837.7万吨，新增备案的铜金属储量577.7万吨，约占中国2022年末铜储量的14.2%，标志着公司在我国新一轮找矿突破战略行动中取得重大成果。（1）巨龙矿区新增铜金属资源量达1,472.6万吨，累计查明铜金属资源量达2,588万吨，是中国目前备案资源量最多的铜矿山，目前，巨龙铜矿二期改扩建项目已全面启动，预计2026年一季度实现试生产。（2）铜山铜矿此次新增铜金属资源量365.1万吨，使得多宝山铜业保有铜金属资源量超过560万吨，目前，铜山铜矿浅部Ⅱ号矿体的地下开采已经在建设当中，预计将于2024年投产。自有铜矿的增加，使得公司铜矿资源进一步增厚，为业绩加快增长奠定基础。
    投资建议：当下，铜价在供需格局改善之下易涨难跌；金价在降息预期及避险情绪助推下仍有望维持高位。公司铜金板块持续放量，且丰富的资源储备及多元化的矿产组合为业绩加快增长奠定基础。预计公司2024年的基本每股收益是1.23元，当前股价对应市盈率是18.46倍，维持买入评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、环保风险、安全生产风险、行业竞争风险、在建项目进程不及预期的风险、下游实际需求不及预期、美联储超预期加息等风险。

2024年半年度业绩预告点评：上半年业绩大幅预增，维修需求有望支撑制冷剂价格

三美股份(603379)
    投资要点：
    公司发布2024年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润3.34-4.34亿元，同比增长157.19%-234.35%；预计上半年实现扣非归母净利润3.25-4.23亿元，同比增长158.93%-236.61%，业绩符合预期。
    制冷剂产品涨价、部分原材料价格下行，预计公司上半年盈利能力明显提升。2024Q2，公司预计实现归母净利1.8-2.8亿元，同比+63.64%~+154.55%，环比+16.88%~+81.82%；预计实现扣非归母净利1.71-2.69亿元，同比+64.42%~+158.65%，环比+11.04%~+74.68%。公司二季度业绩预计同环比实现明显增长，主要是由于：（1）三代制冷剂于2024年开始实施配额管理，公司上半年制冷剂价格同比上涨，销量同比增长，叠加部分主要原材料价格同比下行，公司盈利能力预计明显提升；（2）预计上半年获得非经常性损益959.80万元，同比增加550.40万元。
    近期部分三代制冷剂价格有所反弹，维修需求有望支撑制冷剂价格维持坚挺。根据百川盈孚的数据，截至7月10日，R32价格是36000元/吨，相比此前的低点上涨5.88%；R134a价格是30000元/吨，相比此前的低点上涨3.45%，二者的毛利润也相应有所提升。三季度是空调新装的淡季，但是维修市场的旺季，随着维修市场的启动，以及年内配额的逐步消耗，制冷剂价格有望维持坚挺。
    稳步推进项目建设，丰富氟化工业务布局。2023年，公司的福建东莹AHF扩建项目、重庆信辰R32产品充装项目、盛美锂电一期500t/a双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目已实现试生产。同时，公司稳步推进浙江三美5,000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目、9万吨AHF技改项目；福建东莹6,000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a高纯五氟化磷（PF5）项目，项目的稳步推进有利于公司丰富业务布局，实现下游产业链延伸。
    投资建议：公司深耕氟化工领域，已形成无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的氟化工产业链，并成为行业内主要的供应商。预计公司2024年的基本每股收益是1.36元，当前股价对应市盈率是28倍，维持买入评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动风险；汽车、空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；行业供需格局恶化风险等。

2024年半年度业绩预告点评：上半年利润大增预增，摩洛哥项目稳步推进

森麒麟(002984)
    投资要点：
    公司发布2024年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润10-12亿元，同比增长64.95%-97.94%；预计上半年实现扣非归母净利润10-12亿元，同比增长71.50%-105.80%，业绩符合预期。
    公司智能制造推动降本增效，预计二季度业绩同环比实现良好增长。
    2024Q2，公司预计实现归母净利4.96-6.96亿元，同比+39.33%~+95.51%，环比-1.59%~+38.10%；预计实现扣非归母净利5.03-7.03亿元，同比+46.65%~+104.96%，环比+1.21%~+41.45%。公司二季度业绩预计同环比实现良好增长，主要是由于：（1）公司持续进行内部流程再造，最大程度地释放智能制造的效应，不断实现降本增效，且与公司智能制造相匹配的精细化管理模式进一步提升了公司的盈利能力；（2）森麒麟泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率1.24%，利好公司盈利能力同比提升，也表明公司运营管理的合规性及参与国际化竞争的能力处于全球领先水平。
    扩产项目稳步推进，积极完善全球化布局。继泰国二期项目在2023年大规模投产运行后，公司目前正致力于加快“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”（以下简称“摩洛哥项目”）的进展。目前公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中，全力争取2024年四季度投产运行。目前公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，后续伴随着摩洛哥工厂的产能放量，公司海外优质客户的需求可以获得更好满足。
    投资建议：公司积极推进摩洛哥、西班牙项目，新项目的推进将打开公司中长期成长空间，有利于公司扩大海外销售规模，提升市占率，增强竞争力。同时，森麒麟泰国半钢胎反倾销复审终裁单独税率为1.24%（原审税率为17.06%），反倾销税率的下降将大幅提升森麒麟泰国公司的竞争力及盈利能力。预计公司2024年的基本每股收益是2.11元，当前股价对应市盈率是11倍，维持买入评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；海运费价格波动风险；海外需求走弱导致出口不及预期风险；新项目推进进度不及预期风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生等。