2024年年报及2025年一季度业绩预告点评：并购带动业绩增长，多业务协同发展

祥源文旅(600576)
    投资要点：
    事件：祥源文旅发布2024年年度报告及2025年一季度业绩预告。
    点评：
    并购带动业绩大幅增长。公司实现营业收入8.64亿元，同比增长19.64%实现归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，同比减少3.14%，扣非后归母净利润为1.44亿元，同比增长4.4%。公司预计2025年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润为3,000.00万元到3,300.00万元，同比增加148.76%到173.64%；扣除非经常性损益的净利润为2,700.00万元到3,000.00万元，同比增加108.56%到131.73%。公司2024年以来业绩大幅增长，主要得益于新增碧峰峡、莽山旅开、丹霞山旅游等业务所带来的收益。
    目的地版图持续扩大，多业务布局增收。分业务来看，2024年公司旅游景区业务实现营收5.45亿元，同比增长39.71%，毛利率下降1.30个百分点，主要受新增景区资产影响；旅游服务业务实现营收1.07亿元，同比增长767.74%，毛利率下降35.83个百分点，业绩大涨主要系公司与武汉扬子江游船合作，成功推出长江三峡豪华游轮及线路游业务，战略布局江上游轮市场；动漫衍生业务实现营收0.61亿元，同比减少61.89%，毛利率下降4.05个百分点；茶叶销售业务实现营收0.72亿元，同比减少7.66%，毛利率增加0.96个百分点；旅游度假业务实现营收0.57亿元，同比增长50.32%，毛利率减少21.3个百分点，营收增长来源于投资齐云山自由家树屋世界高端度假项目。
    给予公司“增持”的投资评级。公司通过并购持续扩大目的地版图，多业务布局下有望通过产品组合逐步打造一体化旅游度假目的地，实现协同发展。公司锐意进取，通过通票政策、主题活动等运营手段帮助收购后的文旅资产实现客流与营收双双增长，看好公司长期文旅融合发展。预计公司2025/2026年的每股收益分别为0.29/0.39元，当前股价对应PE分别为33.90/25.74倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、投资并购项目业绩增速低于预期等。

2024年年报及2025年一季报点评：销量快增推动业绩向好

金发科技(600143)
    投资要点：
    公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入605.14亿元，同比+26.23%；实现归母净利润8.25亿元，同比+160.36%；实现扣非归母净利润6.75亿元，同比+240.13%。2025年一季度，公司实现营业收入156.66亿元，同比+49.06%；实现归母净利润2.47亿元，同比+138.20%；实现扣非归母净利润2.16亿元，同比+168.63%。
    三大业务收入快增，绿色石化业务减亏明显。改性塑料业务方面，2024年公司改性塑料销量再创新高，产品销量255.15万吨，同比增长20.78%；营业收入320.75亿元，同比增长18.95%，毛利率是22.07%，同比下降1.44
    个百分点。绿色石化业务方面，公司自主研发PP和ABS的定制化专用料产品，实现产品的差异化竞争力和盈利能力的提升。2024年，公司绿色石化业务收入同比增长22.30%至114.36亿元，毛利率同比提升6.08个百分点，同比实现减亏。新材料产品方面，公司新材料板块实现产成品销量23.60万吨，同比增长32.51%；实现收入36.54亿元，同比增长15.73%，毛利率是15.83%，同比下降1.41个百分点。
    一季度量价齐升推动业绩同比大幅增长。2025Q1，公司毛利率是12.09%
    （YOY+0.66pct,QOQ+1.4pcts），净利率同环比均有所改善。分业务来看，公司改性塑料业务销量同比增长25.26%至60.44万吨，收入同比增长30.67%至76.20亿元，产品销售均价同比上涨4.32%。绿色石化板块通过技改显效实现产能爬坡，带动石化产品收入及毛利同步提升。2025Q1绿色石化产品销量同比增长118.51%至44.75万吨，收入同比增长126.79%至32.89亿元，产品均价同比上涨3.79%。新材料产品一季度销量同比增长26.13%至5.6万吨，收入同比增长32.41%至8.67亿元，平均售价同比上涨5.04%。
    投资建议：公司2025年将紧抓“以旧换新”“智能驾驶”“低空经济”“人形机器人”“AI+”等机遇，进一步拓展增量市场需求，力争完成改性塑料板块“333”战略目标。绿色石化业务方面，公司将继续优化产品结构，提升运营效率，着力减亏。新材料方面，公司年产1.5万吨LCP合成树脂项目按计划建设中，预计2025年6月逐步投产；年产0.8万吨长碳链聚酰胺等特种聚酰胺项目已启动，计划于2026年3月投产，为未来放量增长奠定坚实的产能基础。预计公司2025年的基本每股收益是0.53元，当前股价对应市盈率是20倍，维持买入评级。
    风险提示：产品价格波动风险；行业供给增加风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求波动风险；出口量不及预期风险；贸易摩擦风险；行 业供需格局恶化风险； 项目推进不及预期风险等。

2024年报点评：控费效果明显，国际化持续发力助增长

三一重工(600031)
    投资要点：
    事件：三一重工发布2024年报。
    点评：
    2024Q4净利润同比高增，降本效果显现。2024年，公司实现营收为783.83亿元，同比增长5.90%；归母净利润为59.75亿元，同比增长31.98%。毛利率为26.43%，同比下降1.28pct；净利率为7.83%，同比提升1.54pct销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-1.43pct、+0.24pct、-1.06pct、+0.89pct。2024Q4，公司实现营收为200.23亿元，同比增长12.12%，环比增长3.74%；归母净利润为11.07亿元，同比增长141.15%，环比下降14.49%。毛利率为21.08%，同比下降4.15pct，环比下降7.24pct；净利率为5.60%，同比提升3.01pct，环比下降1.35pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-5.40pct、+1.14pct、-1.51、-0.63pct，分别环比变动为-4.47pct、+1.59pct、+1.22pct、-0.47pct。
    产品核心竞争力不断增强，市占率持续提升。2024年，挖掘机械营收为303.74亿元，同比增长9.91%，为国内市场连续14年销量冠军。混凝土机械营收为143.68亿元，同比下降6.18%，连续14年蝉联全球第一。起重机械营收为131.15亿元，同比增长0.89%，全球市占率进一步提升路面机械营收为30.01亿元，同比增长20.75%，海外市场增速超约35.00%。桩工机械营收为20.76亿元，同比下降0.44%，旋挖钻机国内市占率稳居第一名。上述业务新能源产品均取得一定进展，2024年实现新能源产品收入40.25亿元，同比增长22.86%。
    积极推动海外经营策略，产品出口量保持行业领先。公司积极推行国际化策略，助力公司海外市场实现快速增长。2024年公司实现海外营收为488.62亿元，同比增12.16%；占总营收的62.34%，同比提升3.48pct。截至2024年底，公司海外产品销售已覆盖150多个国家与地区，在亚洲、欧洲等地区实现规模收入，在非洲地区实现跨越式增长。亚澳区域营收为205.70亿元，同比增长15.47%；欧洲区域营收为123.20亿元，同比增长1.86%；美洲区域营收为102.80亿元，同比增长6.64%；非洲区域营收为53.50亿元，同比增长44.02%。根据海关统计数据，公司挖掘机械、混凝土机械产品海外出口量均保持行业第一，市场地位稳固。
    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为0.95元1.18元、1.44元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍，维持“买入”评级
    风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海

2024年年报点评：业绩双位数增长，利润率实现上行

华测导航(300627)
    投资要点：
    事件：公司2024年营业收入为32.51亿元，同比增长21.38%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为5.83和5.04亿元，分别同比增长29.89%和35.31%。点评：
    业绩实现双位数增长。公司2024年营业收入为32.51亿元，同比增长21.38%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为5.83和5.04亿元，分别同比增长29.89%和35.31%。以业务口径划分，公司在资源与公共事业板块实现营业收入14.25亿元，同比增长26.41%；在建筑与基建板块实现营业收入10.53亿元，同比增长8.97%；在地理空间信息板块实现营业收入
    5.89亿元，同比增长38.44%，在机器人与自动驾驶板块实现营业收入1.85亿元，同比增长15.53%，公司持续探索和深耕高精度定位技术所应用的有持续增长潜力的朝阳行业，推动高精度定位技术不断成熟以及与通信、云计算、物联网等技术的融合落地。
    利润率持续提升。2024年，公司管理费用率7.92%，较上年同期增加0.56个百分点，销售费用率18.45%，较上年同期下降0.59个百分点。全年实现整体销售毛利率58.13%，较上年同期上升1.07个百分点。其中，公司国内市场实现营业收入23.13亿元，同比增长18.07%。国外市场实现营业收入9.38亿元，同比增长30.39%，国外业务毛利率为77.60%，较上年同期上升5.64个百分点，对整体业务利润率提升作出主要贡献。
    GNSS市场持续增长，着力高精度定位与多业务融合发展布局。据欧盟航天计划机构发布的《EO and GNSS Market Report》披露，预计全球GNSS下游市场收入将从2023年的2600亿欧元增长到2033年的5800亿欧元左右。公司聚焦高精度导航定位相关的核心技术及其产品与解决方案的研发、制造、集成和产业化应用，主要应用在资源与公共事业、建筑与基建、地理空间信息、机器人与自动驾驶四大板块。立足于高精度定位芯
    片技术与全球星地一体增强服务两大平台，持续攻坚SWAS广域增强系统核心算法和打造全球星地一体增强服务的基础设施，已研发并量产高精度GNSS基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS板卡、模组、天线等基础器件，实现核心技术自主可控。
    投资建议：公司是国内高精度卫星导航定位产业的领先企业，在各类高精度定位导航智能装备和多应用领域的系统应用及解决方案具备竞争力，预计公司2025-2026年EPS分别为1.35和1.78元，对应PE分别为30和23倍。
    风险提示：需求不及预期；海外市场拓展不及预期；汇兑损失风险等。

2024年年报点评：主营产品价格上涨，推动公司净利翻倍增长

天山铝业(002532)
    投资要点：
    公司公布2024年年报，2024年实现营业收入280.89亿元，同比-3.06%；实现归母净利润44.55亿元，同比+102.03%；实现扣非归母净利润43.09亿元，同比+128.80%。
    电解铝及氧化铝售价提升，助推公司净利大涨。单季度来看，公司2024Q4实现营业收入72.94亿元，同比+10%，环比+4.04%；实现归母净利润13.71亿元，同比+141.43%，环比+35.74%。盈利能力方面，2024年公司毛利率为23.27%，同比增加9.17个百分点；净利率为15.86%，同比增加8.25个百分点。2024年公司生产经营取得佳绩，电解铝产量、氧化铝产量、自
    发电量、铝箔产量均创历史新高。全年电解铝产量117.59万吨，同比增加约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比增加7.55%；公司自发电机组运行良好，全年发电超138亿度，同比增加约2.5%；阳极碳素产量54.89万吨，同比减少8.35%；加工板块方面，高纯铝产量2.81万吨，同比减少34.35%；铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比增加超4000%。期间，公司自产电解铝平均销售价格约为19800元/吨（含税），同比上升约6%，自产氧化铝平均销售价格约为4000元/吨（含税），同比上升约40%。电解铝及氧化铝的销售价格涨幅远高于生产成本涨幅，使得公司利润实现大幅提升。
    向上巩固资源，向下拓展市场，公司全产业链发展优势凸显。公司全产业链自主体系优势明显，核心原材料氧化铝、预焙阳极实现100%自给，6台自发电机组满足80%-90%铝锭生产用电需求。上游资源端，公司在广西的自有铝土矿已进入开采阶段，几内亚项目铝土矿批量发运，印尼项目完成交割，形成“国内+海外”双资源保障，供应链自主能力显著增强。下游深加工领域，公司依托上游原料与能源优势，在石河子建成国际领先的高纯铝生产线，采用偏析法核心技术实现铝液直接提纯，能耗与成本较行业平均水平降低30%以上，产品进入主流电子光箔、航空板材厂商供应链。公司铝箔业务打造高端智能化产线，与重点客户签订战略合作协议，并加快
    推进新客户认证与渠道拓展。随着公司高纯铝与铝箔产能进入爬坡期，出货量预计大幅提升。公司以“资源自给+技术领先”构建起多维壁垒，上游原料保障与下游技术优势形成良性联动，持续强化在高端铝加工领域的成本优势与市场竞争力。
    投资建议：公司通过“资源自给+技术领先”，使得全产业链发展优势显著，能较好地抵御行业波动风险，为未来业绩增长提供有力保障。预计公司2025-2026年的每股收益分别为1.03元和1.22元，对应4月18日收盘价的PE分别为7.39和6.24倍，维持对公司的买入评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；环保及安全生产风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；下游需求不及预期的风险。

2024及2025Q1业绩点评：2024年及25Q1利润大幅增长

世运电路(603920)
    投资要点：
    事件：公司2024年营业收入为50.22亿元，同比增长11.13%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为6.75和6.56亿元，同比分别增长36.17%和34.15%。2025Q1营业收入为12.17亿元，同比增长11.33%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为1.80和1.71亿元，同比分别增长65.61%和57.26%。
    点评：
    2024年及25Q1利润大幅增长。公司2024年营业收入为50.22亿元，同比增长11.13%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为6.75和6.56亿元，同比分别增长36.17%和34.15%。业绩增长较快，主要受益于业务量提升、产品均价提高、以及汇兑收益、理财收益等因素影响。盈利能力方面，公司全年毛利率为23.09%，同比提升了1.77个百分点，受产品结构优化，高附加值产品占比提升推动；净利率为12.70%，同比提升了2.37个百分点。公司2025Q1营业收入为12.17亿元，同比增长11.33%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为1.80和1.71亿元，同比分别增长65.61%和57.26%。Q1业绩大幅增长，预计主要受订单增加以及产品结构优化推动。盈利能力方面，Q1毛利率为22.67%，同比提升2.19个百分点；净利率为14.11%，同比提升4.67个百分点。
    海外、国内市场双轮驱动。海外市场方面，公司一方面深挖现有客户需求，通过引入新产品、新料号，优化产品结构，同时持续拓展新客户，成功通过海外低空飞行龙头企业、松下能源、人形机器人龙头企业等客户新产品定点，并且针对亚马逊、三星等客户的产品已实现量产。国内市场方面，公司已经形成新能源汽车、低空飞行器/无人飞行器、人形机器人/人工智能+应用三个重点发展方向，积极导入客户、产品。此外公司背靠顺控集团，有助于借助国有资本的影响力进一步协助公司开拓国内市场，优化客户结构，在新能源汽车、智能家电产业和人形机器人等优势产业实现良好协同发展，开拓新市场增长空间。
    投资建议：预计公司2025-2026年EPS分别为1.23和1.53元，对应PE分别为20和16倍。
    风险提示：全球贸易摩擦超预期；下游需求不及预期；技术推进不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动等。

2024年报点评：业绩保持快速增长，开拓机器人第二曲线

科达利(002850)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年度报告。
    点评：
    持续降本增效，2024年业绩保持快速增长。公司为全球电池精密结构件龙头企业，受益于新能源汽车销量持续增长，动力电池需求不断增加，公司订单持续攀升，同时深化降本增效，业绩保持快速增长。2024年实现营收120.30亿元，同比增长14.44%；归母净利润14.72亿元，同比增长22.55%；扣非后净利润14.44亿元，同比增长24.75%。2024年毛利率24.36%，同比上升0.78pct；净利率12.20%，同比上升0.61pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/2.64%/5.32%/1.10%，同比分别-0.04pct/-0.16pct/-0.74pct/+0.40pct，各项费用有效控制，期间费用率合计9.43%，同比下降0.54pct。经营活动现金流净额21.48亿元，同比增长187.35%。拟每10股派现20元（含税）。
    2024年Q4归母净利润同环比双增长。2024年Q4实现营收34.38亿元，同比增长25.32%，环比增长9.25%；归母净利润4.55亿元，同比增长12.15%，环比增长23.58%；扣非后净利润4.59亿元，同比增长18.76%，环比增长28.37%。2024年Q4毛利率27.26%，同比上升2.98pct，环比上升3.84pct，得益于产品结构优化；期间费用率10.87%，同比下降0.2pct，环比上升2.47pct；净利率13.21%，同比下降1.83pct，环比上升1.53pct。Q4净利率同比有所下降，主要系海外客户Northvolt信用减值损失所致。
    深度绑定大客户，推进海外产能布局。公司定位高端市场，不断深化大客户战略，深度绑定CATL、ACC等国内外领先企业。2025年2月再度获得因湃电池未来5年动储电池结构件100%供应份额，持续彰显产品竞争力。公司目前在国内布局了13个生产基地以及德国、瑞典、匈牙利等3个海外生产基地。此外，拟在美国和马来西亚投资建设生产基地，布局美国和东南亚市场。随着新增生产基地建成投产，公司产能进一步释放，为业绩稳步增长奠定基础。
    开拓人形机器人领域业务，打造第二增长曲线。公司与台湾盟立自动化股份有限公司、台湾盟英科技股份有限公司共同投资设立深圳市科盟创新机器人科技有限公司；与苏州伟创电气科技股份有限公司、盟立自动化科技（上海）有限公司共同投资设立深圳市伟达立创新科技有限公司。两家新公司致力于人形机器人关节部件领域的业务，目前聚焦于谐波减速器，将打造公司第二增长曲线。
    投资建议：维持买入评级。预计2025-2026年EPS分别为6.70元、8.07元，对应PE分别为17倍、14倍。公司电池精密结构件业务稳健增长，拓展人形机器人领域将进一步提高经营业绩，维持买入评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；贸易摩擦升级风险；海外产能释放不及预期风险；新产品和新技术迭代风险等。

2024年年报及2025年一季度业绩预告点评：三氯蔗糖涨价带动公司一季度业绩大幅预增

金禾实业(002597)
    投资要点：
    公司发布2024年年报及2025年一季度业绩预告，2024年公司实现营业收入53.03亿元，同比-0.15%；实现归母净利润5.57亿元，同比-20.94%；实现扣非归母净利润4.67亿元，同比-23.31%。2025年一季度，公司预计实现归母净利润2.3-2.5亿元，同比增长78.06%-93.54%；预计实现扣非归母净利2.15-2.35亿元，同比增长77.73%-94.27%。
    2024年食品添加剂业务收入、毛利率同比有所下行。2024年，公司的食品添加剂业务收入是27.53亿元，同比下降4.72%，在公司营业总收入中占比下降2.49个百分点至51.91%，毛利率是27.15%，同比下降5.61个百分点，主要与公司三氯蔗糖、安赛蜜产品价格同比下行有关。同时，公司大宗化工原料业务收入同比增长2.60%至18.18亿元，在公司收入中的占比提升0.92个百分点至34.27%，毛利率是7.11%，同比下降3.10个百分点。
    三氯蔗糖价格上涨，2025Q1业绩大幅预增。今年一季度，公司食品添加剂产品市场供需格局趋于稳定，随着市场信心提升与价格体系修复，食品添加剂产品价格较上年同期有不同程度上涨。同时，公司依托产业链优势持续推进生产技术与工艺优化，有效提升生产效率并压降成本，提升了公司产品毛利率水平。根据百川盈孚的数据，2025Q1，三氯蔗糖的市场均价分别是24.97万元/吨（YOY+99.76%，QOQ+9.09%）、安赛蜜的市场均价是3.71万元/吨（YOY-2.37%，QOQ-1.59%）、甲基麦芽酚的市场均价是10万元/吨（YOY+66.67%，QOQ-0.60%）、乙基麦芽酚的市场均价是7.88万元/吨（YOY+38.25%，QOQ-1.01%）。其中，三氯蔗糖一季度价格同比接近翻倍，环比上涨9.09%，主要是由于行业集中度较高，行业协同性加强，产品价格明显修复。
    投资建议：2024年，公司年产8万吨电子级双氧水项目顺利完成建设，同时持续拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品；年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已完成全部审批手续，项目建设按计划快速推进。公司将持续在定远基地推进新能源材料及泛半导体材料的品类扩充及产能建设，打造“基础化工－高端材料－终端应用”的一体化产业生态，进一步丰富公司的产品结构，提升公司的综合实力。预计公司2025年的基本每股收益是2.06元，当前股价对应市盈率是12倍，维持买入评级。
    风险提示：产品价格波动风险；行业供给增加风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求波动风险；出口量不及预期风险；贸易摩擦风险；行业供需格局恶化风险；项目推进不及预期风险等。

2024年年报点评：营收创历史新高，手机、车载等多项业务实现突破

韦尔股份(603501)
    投资要点：
    事件：公司披露2024年年报。公司2024年实现营业收入257.31亿元，同比增长22.41%，实现归母净利润33.23亿元，同比增长498.11%。
    点评：
    全年收入创历史新高，毛利率、净利率均同比提升。2024年，全球半导体行业迎来复苏，AI推动消费电子需求回暖与汽车智能化加速，行业整体进入上行周期。公司抓住机遇，在高端智能手机市场持续导入、汽车智能化渗透等因素驱动下，报告期内经营业绩实现明显增长。其中，公司2024年实现营业收入257.31亿元，同比增长22.41%，年度营收创历史新高；此外，公司通过产品结构性优化与供应链梳理增效，实现毛利率改善和净利润的提升。具体而言，公司2024年销售毛利率为29.44%，相比上年提升7.68个百分点，销售净利率为12.76%，相比上年提升10.17个百分点。
    手机、车载业务进展顺利，市场份额持续提高。报告期内，公司积极推进产品结构优化，产品向高端化方向进展顺利。智能手机方面，公司所推出的1.2um 5000万像素高端图像传感器OV50H，凭借其优异的性能被广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案中，伴随着产能顺利爬坡，公司在高端智能手机领域市场份额持续提升。报告期内，公司图像传感器业务来源于智能手机市场的收入约98.02亿元，较上年同期增加26.01%；车载业务方面，公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案已经覆盖了ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等广泛的汽车应用，产品表现出的优秀性能也帮助公司导入更多新的设计方案。报告期内，公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入实现约59.05亿元，较上年同期增加29.85%，市场份额持续提升。
    投资建议：预计公司2025-2026年每股收益分别为3.70元和4.79元，对应PE分别为34倍和26倍，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子景气度下行风险，产品技术迭代不及预期的风险。

2024年年报点评：毛利率维持高水平，慷慨分红

伟星新材(002372)
    投资要点：
    伟星新材（002372）发布2024年年报，2024年实现营业收入62.67亿元，同比下降1.75%；归母净利润9.53亿元，同比下降33.49%。
    全年业绩下降超三成，但Q4环比回升。公司2024年实现营业收入为62.67亿元，同比下降1.75%；实现归母净利润为9.53亿元，同比下降33.49%。基本每股收益0.61元，同比下降32.22%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。其中Q4单季度，公司实现营业收入24.94亿元，同比下降5.26%，但环比增长74.46%；实现归母净利润3.29亿元，同比下降41.09%，环比增长15.73%。公司全年业绩同比下降超三成，主要由于
    面对市场需求疲软、行业竞争加剧的现状，公司进一步加大市场投入与品牌推广力度，销售费用同比增加1.16亿元；合营企业东鹏合立的投资收益较上年同期减少1.67亿元；收购公司商誉减值准备增加7397.17万元。
    销量小幅增长，毛利率维持较高水平。公司2024年管道生产30.24万吨，同比下降0.02%；销售30.04万吨，同比增长2.3%。其中PPR/PE/PVC营业收入分别29.38亿/14.23亿/8.27亿，同比分别-1.72%/-6.9%/-8.09%。公司销售毛利率为41.97%，毛利率较上年下降2.61%，但仍维持较高水平。其中PPR/PE/PVC销售毛利率分别为56.47%/31.4%/21.75%，毛利率较上年同期分别-1.61%/-2.92%/-5.95%。
    费用率有所上升。2024年销售费用9.47亿，同比增长14.04%；管理费用2.94亿，同比下降2.9%；财务费用-4510万，同比增加37.05%，主要由于银行存款利率下降所致；研发费用1.92亿，同比下降5.12%。其中销售费用率为15.13%；管理费用率为4.69%；研发费用率为3.07%；财务费用率为-0.72%。2024年整体费用率为22.17%，较2023年提升2.34个百分点。
    总结与投资建议：公司是国内PPR管道行业的技术先驱，具备较高竞争护城河。2024年销售毛利率达40%以上，加权平均ROE达18.11%，盈利能力凸出。由于需求承压销售费用增加，投资收益下降及计提减值等影响2024年业绩。未来基建发力及房地产市场回升，带动需求修复；公司战略规划提升市场占有率，加强风控强化转型提质以及布局全球等，相信将能带来持续稳健的发展。同时公司慷慨分红，对应当前股价股息率达4.2%，低利息环境下具备吸引力。看好公司持续发展壮大，建议关注。
    风险提示：楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。公司同心圆计划拓展产品成效低于预期。

2025年一季报点评：归母净利润同比增三成，盈利能力保持韧性

宁德时代(300750)
    投资要点：
    事件：4月14日晚间，公司发布2025年一季度报告。
    点评：
    2025年Q1归母净利润同比增三成，现金流持续强劲。公司2025年Q1实现营收847.05亿元，同比增长6.18%；实现归母净利润139.63亿元，同比增长32.85%；扣非后净利润118.29亿元，同比增长27.92%。Q1公司锂电池出货量超120GWh，同比增长超30%，其中动力电池出货量占比80%，电池单位盈利保持稳定。2025年Q1经营现金流净额328.68亿元，同比增长15.91%。截至2025年Q1末货币资金达3213.24亿元，同比增长11.35%，现
    金储备充裕。
    2025年Q1净利率创单季新高。公司2025年Q1毛利率24.41%，同比下降2pct，环比上升9.37pct；净利率17.55%，同比上升3.52pct，环比上升2.72pct；ROE为5.49%，同比上升0.31pct，环比下降0.6pct。研发投入保持增长，2025年Q1研发费用48.14亿元，同比增长10.92%，研发费用率5.68%，同比上升0.24pct。得益于原材料成本下降、产品结构优化，以及推出超级拉线极限制造大幅提升生产效率，公司盈利能力保持韧性。
    持续推出创新产品保持竞争力优势，全球市场地位稳固。公司产品技术持续创新升级。神行超充电池、麒麟电池2024年开始大规模量产上车，在公司动力电池出货中占比上升至60%-70%。骁遥增混电池在2024年底推出，目前已有30多款车型搭载。2025年1-2月动力电池装车量全球市占率达38.2%，其中，欧洲市占率达43%，同比提升8pct。储能领域推出天恒储能系统，2025年1月斩获了19GWh全球最大储能订单，未来AI大模型将驱动数据中心配储需求快速增长。公司在固态电池领域深耕多年，率先发布了可应用在航空领域的凝聚态电池，预计2027年开始小批量生产全固态电池。
    目前产能利用率比较饱和，稳步推进全球产能建设。截至2024年末公司产能676GWh，目前产能利用率比较饱和。在建产能219GWh，国内方面，包括中州基地、贵阳基地、厦门基地、济宁基地等在建项目，部分产线已投产并产能爬坡中；海外方面，德国工厂产能逐渐提升，开始实现盈利，匈牙利工厂一期预计将于今年底投产，与Stellantis合资的西班牙工厂及印尼电池产业链项目正在建设或筹建。
    投资建议：维持买入评级。预计2025-2026年EPS分别为14.71元、17.71元，对应PE分别为15倍、13倍。新能源汽车渗透率保持上升趋势，可再生能源发展及新型数据中心配储需求提升将驱动储能需求快速增长，锂电池需求增长确定性高。公司是全球锂电龙头，凭借技术优势持续推出创新产品，市占率稳步提升，盈利能力保持稳健，维持买入评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；贸易摩擦升级风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格大幅波动风险；赴港上市不确定性风险。

2024年年报&25Q1业绩预告点评：经营业绩高速成长，DDR5内存接口芯片渗透率持续提升

澜起科技(688008)
    投资要点：
    事件：公司披露2024年年报和2025年一季度业绩预告。公司2024年实现营收36.39亿元，同比增长59.20%，实现归母净利润14.12亿元，同比增长213.10%。公司预计2025年第一季度实现营业收入约12.22亿元，较上年同期增长约65.78%，预计2025年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润5.10亿元～5.50亿元，较上年同期增长128.28%-146.19%。
    点评：
    全球服务器需求回暖，公司2024年经营业绩大幅增长。2024年，全球服务器及计算机需求回暖，公司把握行业复苏机遇，持续加大技术创新和市场拓展，带动经营业绩实现显著增长。内存接口芯片方面，公司内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，同时受益于DDR5下游渗透率提升且子代持续迭代，公司DDR5内存接口芯片出货量超过DDR4内存接口芯片，DDR5第二子代内存接口芯片出货量超过第一子代产品；另一方面，受益于AI产业趋势推动，公司三款高性能运力芯片新产品（PCIeRetimer、MRCD/MDB及CKD）开始规模出货，其中：PCIeRetimer芯片在下游实现规模应用，MRCD/MDB芯片及CKD芯片开始在行业规模试用，三款新产品合计销售收入约为4.22亿元，是上年度的8倍，为公司贡献新的业绩增长点。分业务来看，公司互连类芯片产品线实现销售收入33.49亿元，较上年度增长53.31%，毛利率为62.66%，较上年度提升1.30个百分点；津逮服务器平台产品线实现销售收入2.80亿元，较上年度增长198.87%。
    研发驱动创新发展，24Q4多项业绩指标再创新高。公司以研发创新驱动企业发展，2024年研发投入费用总额为7.63亿元（含费用化、资本化费用），同比增长11.98%，占营收比重20.97%。截至2024年末，公司研发技术人员为536人，占公司总人数的比例约为74.65%，其中具有硕士及以上学历的研发技术人员占比为62.87%。报告期内，公司持续推陈出新，稳步推进产品的研发与迭代升级，不断丰富产品品类，并带动业绩实现提升；分季度来看，2024年第四季度，公司实现营业收入10.68亿元，同比增长40.43%，环比增长17.90%，其中互连类芯片产品线销售收入9.72亿元，同比增长40.27%，环比增长14.54%，毛利率为63.42%，较第三季度提升1.21个百分点；公司24Q4实现归属于母公司所有者的净利润4.34亿元，同比增长99.72%，环比增长12.67%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润3.74亿元，同比增长74.87%，环比增长13.63%。2024年第四季度公司经营业绩增长的主要原因是DDR5内存接口芯片需求旺盛，出货量增加。
    25Q1经营业绩延续高速增长，全年有望呈现良好成长态势。2025年第一季度，公司预计营收同比增长65.78%，其中互联类芯片营收约11.39亿元，同比增长约63.92%，环比增长约17.19%，预计实现归母净利润5.10-5.50亿元，同比增长128.28%-146.19%，环比增长17.59%-26.82%。2025年第一季度，公司预计营收、互联类芯片销售收入、归母净利润、归母扣非后净利润再创公司单季度历史新高，其中互联类芯片销售收入、归母净利润、归属于母公司所有者的扣非后净利润连续八个季度实现环比增长。展望2025全年，预计DDR5内存接口芯片需求及渗透率较2024年大幅提升，高性能运力芯片需求有望呈现良好增长态势。
    投资建议：预计公司2025-2026年每股收益分别为1.72元和2.33元，对应PE分别为43倍和32倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产品技术迭代不及预期的风险，下游需求不及预期的风险。

2024年报业绩点评：2024年公司营收稳增，自有品牌快速发展

神州数码(000034)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年年报，2024年，公司实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%；归母净利润7.53亿元，同比减少35.77%；扣非后归母净利润10.15亿元，同比减少19.68%。在扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）负向影响后，2024年公司实现净利润13.05亿元，保持正向增长。
    点评：
    2024年公司营收维持增长，扣除ICC负面影响后净利润保持正向增长。2024年，公司实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%；归母净利润7.53亿元，同比下降35.77%；扣非后归母净利润10.15亿元，同比下降
    19.68%。利润端出现下滑的主要原因是，公司持有的深圳市神州数码国际创新中心（IIC）资产虽已实现部分销售，但是销售毛利未能弥补因资金占用而产生的财务费用，以及因房地产市场因素引发的资产减值，对公司的净利润造成了一定负面影响。若剔除该影响，2024年，公司实现净利润13.05亿元，保持正向增长。分业务看，IT分销及增值业务实现营业收入1244.51亿元，同比增长6.84%；自有品牌产品业务实现营业收入45.81亿元，同比增长20.25%；数云服务及软件业务实现营业收入29.65亿元，同比增长18.75%，公司各项主营业务发展良好。在盈利能力方面，2024年，公司销售毛利率为4.21%，同比增加0.22pct；销售净利率为0.61%，同比减少0.4pct。在费用率方面，2024年，公司期间费用率为2.62%，同比增加0.31pct；研发费用率为0.29%，同比保持不变。
    AI驱动数云业务成效显著，自有品牌业务在关键行业持续突破。在数云服务及软件业务方面，2024年，公司实施的“AI驱动的数云融合战略”取得了显著的成效。公司加大在汽车行业投入，围绕车端智能化、营销数字化等构建重点方案，2024年签约18家战略级车企企业。除了巩固与传统云服务商如Auzre、AWS、华为云等的合作基础，公司进一步拓展了与字节跳动的合作。此外，2024年，公司推出神州问学AI原生赋能平台，该平台深度整合算力、模型、知识与应用四大核心要素，为企业构建起高效、可迭代的AI开发环境。在自有品牌产品业务方面，2024年，公司在厦门生产基地的基础上，新建合肥生产基地并正式投产。公司在金融、运营商等关键行业持续取得突破，2024年，公司先后中标中国电信服务器集采项目近10亿元、中国移动新型智算中心采购项目20亿元、兴业银行信创鲲鹏服务器框架采购项目近2亿元等。
    投资建议：公司深度绑定华为产业链，有望充分受益于信创及AI算力浪潮。预计公司2025—2026年EPS分别为1.76和2.32元，对应PE分别为21和16倍。
    风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

2025年一季度业绩预告点评：一季度制冷剂价格继续上涨，公司业绩大幅预增

三美股份(603379)
    投资要点：
    公司发布2025年一季度业绩预告，预计公司2025年一季度实现归属于上市公司股东的净利润为36,938.69万元到42,848.89万元，同比增长139.41%到177.71%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为36,467.63万元到42,377.83万元，同比增长136.29%到174.58%。
    制冷剂产品2025Q1继续涨价，公司业绩同比大幅预增。2025年，第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂（HFCs）继续实行生产配额管理，一季度供需格局进一步优化，下游需求增长，市场价格持续走高，公司第一季度氟制冷剂产品平均价格实现同比大幅上涨，盈利能力稳步提升。根据百川盈孚的数据，制冷剂R134a/R125/R32/R22一季度的市场均价分别同比+44.53%/+16.28%/+97.92%/+63.01%。
    二季度空调企业制冷剂长协价格继续上涨，行业景气度不改。近日，二季度空调企业的制冷剂长协价格确定，根据氟务在线的数据，制冷剂R32承兑价格是46600元/吨，相比一季度长协价格上涨6000元/吨，上涨幅度为14.77%，R410a承兑价格是47600元/吨，相比一季度长协价格上涨6000元/吨，上涨幅度为14.42%。在二季度空调企业制冷剂长协价格落地之后，行业推涨氛围较浓。根据百川盈孚的数据，截至4月11日，R134a市场均价是4.65万元/吨，相比上月+3.33%，相比年初+9.41%，相比去年同期+45.31%；R125市场均价是4.5万元/吨，相比上月+1.12%，相比年初+7.14%，相比去年同期+2.27%；R32市场均价是4.8万元/吨，相比上月+6.67%，相比年初+11.63%，相比去年同期+65.52%；R22市场均价是3.6万元/吨，相比上月+0.70%，相比年初+9.09%，相比去年同期+56.52%。
    投资建议：公司深耕氟化工领域，已形成无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的氟化工产业链，并成为行业内主要的供应商。预计公司2024年的基本每股收益是1.29元，当前股价对应市盈率是30倍，维持买入评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动风险；汽车、空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；行业供需格局恶化风险等。