冲泡业务承压，饮料业务有序增长

香飘飘(603711)
    事件：香飘飘发布2024年第三季度报告，公司24前三季度实现营业收入19.38亿元，同比-2.05%，实现归属于母公司股东的净利润0.18亿元，同比+408.98%，实现扣非归母净利润-0.06亿元。根据三季报，公司24Q3单季度实现营收7.59亿元，同比-6.1%，归母净利润0.47亿元，同比-0.62%，扣非归母净利润0.37亿元，同比-6.52%。
    即饮业务调整收获成效，冲泡类业务有所承压
    1）24年前三季度，公司实现冲泡类饮品收入11.1亿元，同比-8.27%，占比为58.07%；公司即饮类产品定位进行重新梳理，即饮类产品增长较好，实现即饮类产品收入8.01亿元，对比去年同期增长7.89%，占比对比去年同期提升3.89pct至41.93%。24Q3单季度来看，公司实现冲泡类产品收入4.96亿元，同比-14.88%，占比为66.11%；实现即饮类产品收入2.54亿元，对比去年同期增长17.82%，占比对比去年同期提升6.86pct至33.89%。
    2）前三季度，公司华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北/电商/出口/直营分别实现营收8/2.5/2.85/1.54/0.89/1.14/0.34/1.19/0.15/0.51亿
    3.63/0.83/1.11/0.58/0.35/0.46/0.13/0.25/0.05/0.11亿元，分别同比+4.14%/-12.38%/-5.16%/-17.74%/-8.36%/-15.55%/+27.80%/-46.44%/-8.21%/-14.77%。
    毛利率显著提升，拉动公司整体盈利水平有序增长
    2024年前三季度，公司渠道结构中经销商/电商/出口/直营，四种模式分别占主营业务比重90.36%/6.21%/0.78%/2.65%，对比去年同期分别+2.12/-2.57/+0.06/+0.39pct，分别实现营收17.27/1.19/0.15/0.51亿元，分别同比+0.23%/-30.77%/+6.48%/+14.58%。单季度看，24Q3公司经销商/电商/出口/直营分别实现营收7.1/0.25/0.05/0.11亿元，分别同比-3.37%/-46.44%/-8.21%/-14.77%。
    24Q3来看，公司毛利率为40.94%，对比去年同期+2.41pct，管理/销售/研发/财务费用率分别对比去年同期+1.03/+0.23/+0.52/+0.76pct至8.06%/26.13%/1.58%/-1.23%，净利率对比去年同期+0.34pct至6.22%。
    盈利预测与投资建议
    考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性，我们下调了公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.81/3.64/4.49亿元（原值为2.98/3.83/4.69亿元），对应PE分别为20/15/12倍，考虑到公司后续即饮业务仍具成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等

收入反弹提速，盈利能力大幅改善

华宝新能(301327)
    投资要点：
    公司发布2024年第三季度报告
    2024年前三季度，公司实现营业总收入21.3亿元，同比+35.0%；实现归母净利润1.6亿元，同比+357.1%；实现扣非后归母净利润1.0亿元，同比+177.5%。其中，Q3单季度公司实现9.9亿元，同比+50.4%；实现归母净利润0.9亿元，同比+888.9%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比+231.6%。
    美国&日本市场大幅回暖，渠道拓展持续推进
    据公司公告，2024年前三季度公司美国市场和日本市场营业收入分别实现41.12%和72.69%的增长；我们认为，公司收入回升主要得益于行业需求总体回暖，以及公司产品力和品牌竞争力进一步提升。渠道拓展方面，公司前三季度品牌官网营业收入同比+61.81%，单月销售额突破亿元；此外，公司与全球知名品牌商或零售商加强合作，产品成功入驻Costco、Walmart、HomeDepot等超过10000家全球知名零
    售渠道，品牌影响力和市场占有率持续提升。
    毛利率改善叠加降本增效，公司盈利能力大幅改善
    受益于原材料成本下降、库存结构优化及产品提质降本措施有效推进，Q3公司毛利率43.8%，同比+2.4pcts。同时，公司坚定执行降本增效策略，通过优化人力成本结构、提升广告推广精准度和营销素材复用率等措施，实现了费用率的有效控制；拆分来看，公司Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为26.7%/4.6%/3.9%/0.9%，分别同比-7.7/-2.9/-1.9/+1.4pcts，净利率同比+10.4pcts至8.7%，环比Q2也提升0.9pcts，在汇率不利的情况下实现逆势改善。
    美联储降息有望进一步抬升景气，大促表现值得期待
    随着9月份美联储开启降息通道，我们预计美国消费有望迎来复苏，尤其对于便携储能这一类高客单价产品而言，前期利率对于消费者购买欲望的压制可能或更加明显，这也意味着一旦开启降息其需求弹性可能也更加突出。进入四季度，美国市场将迎来传统的感恩节、圣诞节等大促旺季，公司的表现值得期待。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现营收32/41/51亿元，分别同比+39%/+28%/+24%；分别实现归母净利润2.5/3.6/4.4亿元，分别同比
    241%/+45%/+23%。当前股价对应2024-2026年PE分别为44.4/30.6/24.8x，考虑到行业需求稳步复苏，公司产品力和品牌力持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动等。

存货大增，剑指Q4

寒武纪(688256)
    投资要点：
    24Q3资产端再度实现大幅增长，存货体量跨越式提升
    24Q3末存货达到10.2亿，此前24Q1/Q2分别为1.3/2.4亿，环比数倍增长。24Q3末预付款项达到8.5亿，此前24Q1/Q2分别为2.1/5.5亿，环比+55%。资产端延续24Q2的增长势头，释放积极信号；同时，从现金流量表也可得到印证。24Q3经营活动现金流量净额-11.8亿，主要来自于购买商品、接受劳务支付的现金。该变化主要由于经营性采购支出增加。
    营收同环比大增，期待Q4需求释放
    24Q3单季营收1.2亿，yoy+285%，qoq+208%，从过去已披露的财报数据来看，在Q1-Q3所有单季度营收中，24Q3也是历史新高水位。在当前国产替代进程的关键时点上，公司也交出了十分亮眼的业绩。历史年份公司Q4营收一般占到全年营收的较大比例，临近年末，公司资产端也蓄力已久，我们对Q4需求释放持乐观态度。24Q3归母净利润-1.9亿，yoy+26%，qoq+36%。值得关注的是24Q3毛利率51.2%，qoq-14.9pcts，环比有所下滑。但当前业绩尚未大规模释放，我们认为后续毛利率变化或更值得参考。
    国产算力产业链势如破竹，AI芯片与AI大模型共同成长
    2024年是国产大模型的崛起之年，互联网推理算力需求也在不断释放中，我们认为国产算力芯片市场空间还有望持续高速增长。公司24Q3在大模型适配方面做出积极努力，8月，飞桨新一代框架3.0-beta寒武纪版与PaddleX3.0-beta寒武纪版在飞桨官网上线；9月，公司开源了PyTorch设备后端扩展插件Torch-MLU，并实现了硬件对于PyTorch的原生支持，充分提升了开发者的使用体验和集成效率。我们认为公司在软件生态上频频更新动态，或意味着客户端更多切实需求出现。我们看好公司产品优势有望逐步转化为业绩，在更长的时间周期内贡献亮眼的业绩成长性。
    盈利预测与投资建议
    我们认为资产端或预示公司供给充足，24Q4有望驱动业绩增长。
    我们上调此前预测，预计公司2024-2026年营收15.27/28.91/49.75亿元（前值：14.82/22.80/34.97亿元），对应当前P/S倍数为122/64/37倍。
    AI算力作为国产替代的重中之重，未来发展空间广阔，公司作为国产AI芯片龙头有望持续受益。维持“买入”评级。
    风险提示
    AI需求不及预期风险，客户集中度较高风险，供应链稳定相关风险。

稳健增长符合预期，中高端装机持续提升

新产业(300832)
    投资要点：
    公司发布 2024 年三季报， 业绩增长符合预期。
    24Q1-3 公司营收 34.1 亿元（ 同比+17.4%） ,归母净利润 13.8 亿元（ 同比+16.6%） 。
    单 Q3 来看， 公司营收 12.0 亿元（ 同比+15.4%） ， 归母净利润 4.8亿元（ 同比+10.0%）
    国内业绩增速稳健， 海外增长维持高速
    24Q1-3 国内营收同比+13.6%， 海外收入同比+25.2%。 分类型看，Q1-3 试剂+17.9%， 仪器+16.3%。 Q3 毛利率 71.85%， 同比-2.51pct，环比+0.3pct。 销售/管理/研发费用率为 15.7%/2.6%/10.2%， 同比分别+0.55pct/-0.58pct/+0.71pct。
    装机保持向好趋势， 中大型仪器持续突破
    装机来看， 24Q1-3 X8 实现销售/装机 795 台， 装机稳健推进。 截止 Q3 国内外累计销售/装机达 3,448 台。 同时截止 Q3， 公司新品 T8流水线销售/装机完成 30 条， 已获得市场认可。 预计中大型仪器占比持续提升， 有望带动客户结构持续优化， 为国内外增长奠定坚实基础。
    盈利预测与投资建议
    行业多重因素扰动下， 收入增速表现稳健,公司费用控制得当， 利润表现亮眼。 我们预计行业政策短期波动影响仍存在， 公司 2024-2026年 EPS 为 2.5/3.0/3.7 元（前值 2.6/3.3/4.1 元） ， 以 2024 年 10 月 29日收盘价计算,对应 PE 为 28/23/19 倍。 新产业是国内化学发光的龙头企业， 出海亮眼引领行业， 维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧风险、 政策风险、 汇率波动风险、 新品研发与推广不及预期风险、 注册及认证相关风险

业绩稳健增长，关注第四季度表现

分众传媒(002027)
    投资要点：
    公司发布2024年第三季度报告：分众传媒2024年前三季度实现营收92.61亿元，同比增长6.76%；归母净利润39.68亿元，同比增长10.16%；扣非归母净利润35.41亿元，同比增长8.71%。
    2024年Q3实现营收32.94亿元，同比增长4.30%；归母净利润14.75亿元，同比增长7.59%；扣非归母净利润13.44亿元，同比增长4.54%。
    1-8月梯媒显著跑赢传统广告大盘，建议关注双十一期间电商与消费品的投放。根据CTR数据（统计口径包括电视、户外、广播等传统广告渠道），2024年1-8月广告市场刊例花费同比上涨3.1%，其中，电梯LCD和电梯海报广告刊例花费同比分别增长24.3%和16.9%，梯媒显著跑赢传统广告大盘。
    第四季度因为存在双十一、双十二等电商节，为公司传统销售旺季，建议
    关注电商及消费品的投放表现。
    销售回款情况总体稳健，应收账款/合同资产余额控制良好。1）2024年前三季度公司销售商品提供劳务收到的现金分别为26.13/28.98/30.38亿元，销售商品提供劳务收到的现金占营业收入的比重分别为95.71%/89.50%/92.23%，销售回款情况总体稳健。2）公司第三季度信用减值损失0.89亿元。第三季度末，公司应收账款余额25.72亿元，较上半年末增加1.64亿元，公司合同资产余额1.03亿元，较上半年末增加0.19亿元，应收账款/合同资产余额控制良好。
    盈利预测：根据公司第三季度报告以及全国影院票房较为疲软的情况，小幅调整公司营收和归母净利润。我们预计公司2024-2026年营收126.5/135.9/144.2亿元（前值126.9/137.9/147.0亿元），归母净利润53.2/57.5/63.3亿元（前值53.2/58.3/64.6亿元）。当前价格对应24-26年PE20/18/17x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不景气；广告市场竞争加剧；新客拓展不及预期。

压力持续释放，保持定力等待反转

舍得酒业(600702)
    投资要点：
    事件：
    舍得酒业发布24年三季报。前三季度公司实现营收44.60亿元，同比下降15.03%；实现归母净利润6.69亿元，同比下降48.35%。其中，24Q3公司实现营收11.89亿元，同比下降30.92%；实现归母净利润7804.48万元，同比下降79.23%，降幅较Q2边际有所收窄。
    受需求承压影响较大，短期压力仍在
    受经济环境影响，白酒需求疲弱，商务需求不及预期，宴席需求增长不明显，次高端白酒普遍承压，公司持续实施“控量挺价”策略以及加强市场营销，推动去库。
    分产品看，公司中高端/普通酒前三季度分别实现营收34.98/5.37亿元，同比分别下滑15.70%/22.53%。其中，24Q3中高端/普通酒分别实现营收8.97/1.53亿元，同比分别下滑35.60%/14.94%，营收占比分别为85.42%/14.58%，普通酒占比同比提升3.14pct。虽然公司整体增
    长短期承压，但部分单品仍有较好表现，今年国庆期间，公司千元价位段高端战略产品藏品舍得10年同比增长384%，水晶舍得同比增长224%。
    分地区看，前三季度公司省外/省内地区分别实现营收27.79/12.56亿元，同比分别下滑19.88%/8.61%。其中，24Q3省外/省内分别实现营收7.03/3.47亿元，同比分别下滑37.79%/21.59%，省内基地市场基本盘相对更加稳固。
    消费降级背景下，短期利润水平有所下滑，费用投放相对克制
    费用端，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.81%/11.02%/1.28%/-0.34%，同比分别变化+3.38/+0.18/-0.66/-0.05pct，期间费用率整体+2.86pct。利润端，公司24Q3毛利率/净利率分别为63.67%/6.56%，同比分别下降10.94/15.28pct。另外，公司Q3税金及附加/营收提升较大，同比+4.23pct，对利润也产生一定扰动。
    积极维护投资者利益，显现未来发展信心
    公司积极维护投资者利益，董事会审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，拟以1-2亿元进行回购，回购价格不超过人民币91元/股（含）。回购的股份拟用于公司的员工持股计划或股权激励，显示出股东和公司管理层对未来发展的坚定信心。
    盈利预测与投资建议
    受商务消费疲软影响，公司短期业绩承压，长期来看，公司品牌深耕下潜力不改。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.19/8.79/11.21亿元（前值分别为12.37/12.86/15.05亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险、白酒商务消费复苏不及预期、市场开拓不及预期的风险等。

业务加速拓展增加费用投入，静待业务爬坡释放利润弹性

同庆楼(605108)
    事件：公司发布2024年三季报，公司2024Q1-Q3实现营业收入18.65亿元，同比+10.81%，实现归母净利润为0.83亿元，同比-58.92%，实现扣非归母净利润为0.76亿元，同比-52.51%。其中公司2024单三季度营收为5.94亿元，同比-1.23%；单季度归母净利润为0.02亿元，同比-95.74%；单季度扣非归母净利润14.70万元，同比-99.73%。
    餐饮业务同店表现略有承压，新门店业务持续爬坡。
    2024Q1-Q3公司餐饮业务同店较去年同期下降13.42%，主要系去年同期数据基数较高，2023年为疫情后开放首年，疫情期间导致部分宴会需求递延并集中释放，爆发式的需求进而导致去年数据基数较高，同时2024年受民间“无春年”说法影响婚宴市场需求下降较多。2024Q1-Q3公司餐饮业务同店较2019年同期收入基本持平。2024Q1-Q3公司新开业门店新增营业收入3.57亿元，预计新门店业务将持续爬坡，进一步释放业绩。
    本期公司利润端同比下降较多，主要原因是以下三点：
    一：2024Q1-Q3公司新开7家规模较大门店，建筑面积累计达22.32万平方米，门店内的各业态开业初期需要投入开办费用以及资产折旧摊销等费用支出，同时新店业务仍在爬坡期，收入未达到常规经营状态，导致新店亏损近3000万元。
    二：公司进入快速发展阶段，各业务前期投入增加，资本性开支投入加大，财务费用端因新增银行贷款资金、理财收入减少等原因较去年同期增加近2000万元。
    三：公司去年同期获得无锡门店拆迁补偿及处置收益5048万元（未扣税），进而导致公司去年归母净利润基数增高。
    重资产加速扩张致费用提高，利润端短期承压。
    公司2024Q1-Q3毛利率为20.23%，较去年同期减少4.70pcts；2024单三季度毛利率为17.37%，较去年同期减少7.91pcts。2024Q1-Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.54%/5.15%/0.03%/2.58%，较去年同期分别+2.18/-1.48/-0.02/+0.91pct，2024单三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.76%/5.18%/0.03%/3.43%，较去年同期分别+2.89/-1.38/-0.03/+1.47pct。期内销售费用率和财务费用率较去年同期有所增加，主要系公司在快速扩张期费用投入加大，致使利润端短期承压。
    富茂酒店加速扩张，静候逐步落地释放利润弹性。
    公司富茂酒店模式坚持“性价比”路线，以适配当下消费环境，公司有望通过门店复制的方式进一步提高公司在行业的市占率。公司年内加速业务扩张，通过对于重点城市的核心位置资源进行酒店自建，预计在2024年底完成10家富茂酒店的主体业态开业，并于2025年陆续达到成熟经营期，预计在后续酒店业务逐步落地后，公司有望加速释放利润弹性。
    盈利预测与投资建议
    基于2024年三季报业绩，我们调整了单店收入增速及相关成本费用的预测，预计公司24-26年归母净利润分别为1.24/3.01/4.20亿元（前次24-26年为2.82/3.62/4.52亿元），对应当前股价PE分别为43/18/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司拓店速度不及预期；餐饮业需求恢复不及预期；运营成本控制不及预期；原材料价格变动风险；市场竞争风险；食品安全风险。

24Q1-Q3利润同比+21.7%，公司经营稳健

密尔克卫(603713)
    投资要点：
    事件：密尔克卫公告2024年前三季度业绩。24Q1-Q3公司实现营业收入95.5亿元，同比+25.3%，归母净利润4.9亿元，同比+21.7%，扣非归母净利润4.5亿元，同比+18.1%。单24Q3看，公司实现营业收入35.6亿元，同比+14.9%，归母净利1.8亿元，同比+19.9%，扣非归母净利1.6亿元，同比+15.6%。
    24Q3营收同比+14.9%，持续增长。24Q1-Q3公司营收95.5亿元，同比+25.3%，毛利润10.6亿元，同比+18.7%，归母净利润4.9亿元，同比+21.7%，扣非归母净利润4.5亿元，同比+18.1%。单24Q3看，公司实现营
    业收入35.6亿元，同比+14.9%；毛利润3.8亿元，同比+11.9%，归母净利1.8亿元，同比+19.9%，扣非归母净利1.6亿元，同比+15.6%。
    24Q1-Q3归母净利率5.1%，单Q3季度归母净利率5.0%。24Q1-Q3公司实现毛利率11.1%，同比-0.6pp，归母净利率5.1%，同比-0.2pp，扣非归母净利率4.7%。单24Q3看，毛利率10.8%，同比-0.3pp，归母净利率5.0%，同比+0.2pp，扣非归母净利率4.6%。
    盈利预测与投资建议。24年前三季度，公司持续推进稳健经营。看未来，行业需求触底，公司持续推进稳健经营计划，我们维持公司24-26归母净利润为6.6、7.5、8.7亿元，对应当前市值PE分别为14/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：化工行业市场波动风险、安全生产事故风险、产能建设不及预期风险。

24Q3业绩点评：海外订单充足内销品牌高增，盈利能力继续提振

佩蒂股份(300673)
    24Q3业绩点评：海外订单充足内销品牌高增，盈利能力继续提振
    公司发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业总收入13.23亿元，同比+44.34%，归母净利润1.55亿元，去年同期亏损0.29亿元，扣非归母净利润1.52亿元，去年同期亏损0.31亿元。单季度来看，24Q3实现营业总收入4.77亿元，同比+12.61%，归母净利润0.57亿元，去年同期盈利0.14亿元，扣非归母净利润0.56亿元，去年同期盈利0.13亿元。
    海外代工订单充足，爵宴引领品牌高速增长。海外：公司持续加深现有核心客户并积极拓展新客户，积极把握客户从去库存到补库存的机遇，今年以来公司海外市场代工业务订单充足，连续多个季度收入处于稳定的3.5-4亿元的规模，随海外通胀压力趋缓，海外订单逐步回暖，海外业务营收亦持续增长。国内：自主品牌表现靓丽，24年前三季度爵宴品牌增长超50%，双十一尾款首日前4小时爵宴品牌在天猫渠道销售额破1000万元，蝉联各平台狗零食榜单TOP1。爵宴已在高端狗零食领域地位突出，且随着风干粮等产品持续发力，公司核心品牌的产品矩阵实现从零食到主食的
    全覆盖，有望推动自有品牌的持续增长。
    海外产能利用率能保持高位，盈利能力持续提振。24Q3公司实现毛利率30.9%，同比+12.5pct，环比+2.9pct，或主要系公司东南亚各基地产能利用率和经营效率均有明显提升，尤其是柬埔寨基地产能释放顺畅。2024前三季度柬埔寨工厂营收同比增长近70%，产能利用率超90%。另外越南基地预计持续保持满负荷运行状态，新西兰年产4万吨高品质主粮产线已进入商业化运营大生产阶段。费率维度，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%、6.2%、1.6%、3.7%，同比分别-0.0pct、-0.2pct、-0.5pct、+4.1pct，24Q3实现归母净利率11.9%，同比+8.7pct。
    盈利预测与投资建议：考虑到国内代理业务延续压缩我们调整营收预测，另考虑工厂产能利用率提升及规模效应显现我们上调业绩预测，预计2024-2026年公司营业总收入分别为19.05、23.18、27.90亿元（前值分别为20.09、24.42、29.37亿元），同比分别增长35.0%、21.7%、20.4%，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.95、2.25、2.70亿元（前值分别为1.77、2.05、2.48亿元），同比分别扭亏、+15.0%、+20.4%。当前股价对应2024-2026年PE分别为20x、18x、15x，“一体两翼”代工+品牌全面发展，经营质量提升明显，维持“买入”评级。
    风险提示：海外宠食需求不及预期，市场竞争加剧风险，品牌发展不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。

Q3主业增长放缓，盈利端有所承压

宝立食品(603170)
    事件：公司披露2024年三季度业绩：24年Q1-3公司实现营收19.30亿元，同比+9.72%；归母净利润1.73亿元，同比-28.01%；扣非归母净利润1.59亿元，同比-12.44%。其中，24年Q3公司实现营收6.57亿元，同比+4.06%；归母净利润0.65亿元，同比-13.45%；扣非归母净利润0.59亿元，同比-14.95%。
    Q3轻烹饪等业务稳健增长，复调业务有所降速
    分产品看，公司Q3复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料产品营收分别同比+0.70%/+9.64%/-5.69%；其中，轻烹业务保持较快的增速，预计主要系空刻意面等C端产品动销有所改善，而复调业务受大B餐饮需求疲软影响。分渠道看，Q3直销、非直销渠道营收分别同比+4.16%/+1.48%，其中经销类客户环比Q2末增加51家。分区域看，Q3期间，华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外区域营收分别同比+5.5%/-18.27%/-19.86%/+11.86%/-2.84%/+69.35%/+90.42%/+12.51%；其中，华东作为公司核心市场，增长韧性较高。
    多项因素导致公司Q3盈利能力承压
    盈利方面，公司Q3毛利率为31.28%，同比-1.06pct。费用端整体有所提升，Q3四项费用率合计同比+1.01pct；其中，同期销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.93/-0.07/+0.15/+0pct。最后，Q3公司归母净利率为9.9%，同比-2pcts，扣非归母净利率为9.04%，同比-2.02pcts；即除了毛利率承压、费用率提升外，公司Q3少数股东权益同比大幅增加导致归母净利率下滑。
    公司持续开发新品、新客，拓展增量市场
    由于下游餐饮消费疲软、竞争加剧，大B客户对供应链成本管理诉求愈发强烈，进而导致公司复调业务增长压力较大。对此，公司聚焦研发创新，用新品巩固原有大客户份额基础，同时积极开发新客户，寻找新增量。而对于轻烹饪业务，公司围绕空刻意面等持续扩品类、开发新场景、新客群，其增长势能在逐步恢复；尤其是公司积极发力烘焙类产品，培育增长新曲线。
    盈利预测与投资建议:由于公司Q3利润承压，故下调公司2024-26年归母净利润分别为2.14/2.51/2.88亿元（前值为2.3/2.66/3.02），同比-29%/+17%/+15%。考虑到公司BC端均具备增长潜力，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品质量安全、大客户增长不及预期、主要原材料价格波动等

24Q3业绩同比+38%，看好海外市场持续放量

浙江鼎力(603338)
    投资要点：
    公司24Q3归母净利润为6.36亿元，同比+38%
    公司披露2024年三季报：1）2024Q1-Q3公司实现营业收入为61.34亿元，同比+29.35%；归母净利润为14.60亿元，同比+12.91%；扣非归母净利润为14.82亿元，同比+19.42%。2）2024Q3单季度，营业收入为22.74亿元，同比+38.37%；归母净利润为6.36亿元，同比+37.72%；扣非归母净利润为6.2亿元，同比+45.26%。
    第三季度毛利率同比下滑6.23pct，但环比提升5.79pct
    ①盈利水平：2024Q1-Q3公司销售毛利率/销售净利率分别为36.2%/23.8%，同比变动-1.51pct/-3.45pct；2024Q3单季度毛利率/净利率分别为37.6%/28.0%，同比-6.23pct/-0.09pct，环比+5.79pct/+6.3pct。②费用率水平：2024Q1-Q3期间费用率为6.46%，同比变动+0.39pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.24%/2.32%/2.94%/-1.04%，同比变动-1.84/+0.21/-0.20/+2.22pct。24Q3单季度期间费用率为6.08%，同比变动-7.33pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.55%/2.40%/2.72%/-1.59%，同比变动-3.29/+0.93/+0.39/-5.36pct，环比变动+1.55/-0.06/-0.10/-1.18pct。
    高空作业平台7-9月出口增长19.0%，1-9月累计出口增长21.3%据中国工程机械工业协会对升降工作平台主要制造企业统计：2024年7-9月销售各类升降工作平台43371台，同比下降12.7%；其中国内19252台，同比下降34.5%；出口24119台，同比增长19.0%。2024年1-9月累计销售各类升降工作平台144820台，同比下降14.5%；其中国内72466台，同比下降33.9%；出口72354台，同比增长21.3%。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入CAGR为17%，归母净利润CAGR为20%，营收分别为80.23、97.04、110.23亿元（前值为77.47、92.78、109.14，前三季度收入增速超预期，因此调高了全年收入预测）归母净利润分别为20.83、25.08、30.01亿元（前值为21.34、25.35、30.35亿元，前三季度毛利率有所下滑，因此下调了全年毛利率水平），EPS分别为4.1元、5.0元、5.9元，对应PE12、10、8倍，浙江鼎力是全球
    高空作业平台领先制造商，技术实力强劲，产品结构持续优化，受益于海外市场高景气，品牌在海外的认可度不断提升，因此我们认为公司具备估值性价比，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险，汇率波动风险等

Q3毛利率持续好转，看好Q4旺季机遇

中科蓝讯(688332)
    投资要点：
    营收同环比提升，归母净利润承压
    据公司三季报，公司24Q1-Q3实现营收12.5亿元，yoy+19%，实现归母净利润2.1亿元，yoy+5%。单24Q3实现营收4.6亿元，yoy+15%，qoq+7%。24Q3实现归母净利润0.72亿元，yoy-15%，qoq-10%。24Q3实现扣非净利润0.65亿元，yoy+19%，qoq+2%。
    毛利率持续看到好转迹象，库存进一步优化
    （1）毛利率：单24Q3毛利率24.50%，yoy+0.07pcts，qoq+1.15pcts。我们对比已披露的历史数据来看，在经历了连续两个季度的环比提升后，24Q3毛利率基本来到历史相对高位，仅次于2021年部分季度。（2）净利率：单24Q3净利率15.76%，yoy-5.65pcts，qoq-2.86pcts。我们进一步分析费用项变化，销售费用及管理费用环比Q2均有下降，控费效果显著；研发费用0.4亿元，yoy-6%，qoq+17%，从绝对值来看变化不大。（3）存货：我们观察到存货持续消化，24Q1/Q2/Q3末存货分别达到8.2/8.8/8.1亿元，存货周转天数分别为254/247/227天，连续两个季度持续下降。我们看好Q4消费电子旺季延续，公司存货结构进一步优化，业绩持续增长。
    品牌价格下探，性价比优势孕育更多成长机遇
    从消费降级趋势上看，品牌下沉导致中低阶市场体量增加，消费者在消费过程中更加趋于理性。以耳机为例，作为标准品，随着技术成熟，中低阶和中高阶产品的差异不断缩小，对普通消费者来说其佩戴体验差别不大，因此在产品的购买上更加倾向于性价比更高的产品，各大品牌也在不断推出高性价比产品，公司在高性价比领域深耕多年，具有明显优势，品牌售价下探为公司拓展品牌客户带来利好。公司自2019年起便开始布局品牌策略，2024年公司推出“讯龙二代+”芯片，目前已被搭载于realme、万魔、AnkerSoundcore、倍思、FIILGS等多客户多产品中。公司BLE芯片目前已应用于荣耀个人护理，运动健康产品；腾讯、荣耀等云平台均已打通并实现量产出货。智能穿戴方面，公司AB569X芯片已应用于印度Titan子品牌Fastrack的智能手表中。
    盈利预测与投资建议
    我们认为，公司24Q3业绩基本符合业绩预期。我们维持此前预测，预计公司将在2024-2026年实现归母净利润3.0/3.8/4.6亿元，对应当前PE估值29/23/19倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    消费电子复苏持续性不及预期风险，原材料价格上涨风险，市场竞争风险，技术迭代不及预期风险。

短期业绩有所承压，推新、投产积蓄增长势能

千味央厨(001215)
    事件：公司披露2024年三季报业绩：24年Q1-3公司实现营收13.64亿元，同比+2.7%；归母净利润0.82亿元，同比-13.49%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-1.25%。其中，24Q3公司实现营收4.72亿元，同比-1.17%；归母净利润0.22亿元，同比-42.08%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-23.54%。
    供需矛盾影响主业销售节奏，公司推新品、投产能积蓄发展势能
    Q3期间，鉴于冻品整体需求疲软、行业竞争加剧等，预计公司米面类产品销售增长承压；对此，公司持续推新（如酥脆馅饼等），巩固大、小B端份额。相对于米面类低景气度，预计菜肴类增长动能更强，例如Q3期间推出的适合多餐饮场景的咸蛋黄荔枝形虾球等。最后，公司Q3末投产了鹤壁工厂一期一号车间，为未来规模扩张奠定产能基础。
    Q3毛利率表现稳健，费率上升等拖累公司净利率表现
    盈利方面，Q3毛利率为22.44%，同比+0.04pct，整体相对稳健。费用端有所上升，Q3四项费率合计同比+1.73pct，而同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.81/+1.19/+0.15/-0.41pct。最后，Q3公司归母净利率为4.71%，同比-3.33pct，归母净利率同比下滑除了受费用率上升，还有政府补贴同比大幅减少等影响因素；而同期公司扣非归母净利率为4.81%，同比-1.41pct。
    短期业绩有所承压，小B或为未来增长抓手
    受米面需求疲软、竞争加剧等影响，公司大、小B端渠道增长压力持续；其中，大B面临餐调整供应链、优化成本的压力；而在小B渠道中，宴席场景受低婚育率影响，同时社会餐饮场景修复缓慢。但从中长期看，公司发展模式仍较为清晰，大、小B联动有望持续孵化大单品；且预计小B渠道系公司未来的增长抓手。
    盈利预测与投资建议:由于Q3业绩低于预期，故下调公司2024-26年归母净利润分别为1.25/1.47/1.72亿元（前值为1.45/1.76/2.1），分别同比-7%/+17%/+17%。考虑到公司客户结构优，内部发展势能高，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品质量安全、大客户不及预期、主要原材料价格波动等

油散共振可期，回购彰显信心

招商轮船(601872)
    投资要点：
    事件：招商轮船发布2024年三季报，前三季度公司累计实现营业收入192.3亿元，同比增加1.4%；归母净利润33.7亿元，同比减少10.4%；扣非归母净利润32.9亿元，同比减少9.1%。单三季度公司实现营业收入60.6亿元，环比减少13.2%，同比增加0.5%；归母净利润8.7亿元，环比减少22.2%，同比减少11.7%；扣非归母净利润8.4亿元，环比减少22.2%，同比减少4.4%。
    点评：
    干散同比高增，油轮集运需求承压。2024年前三季度公司营业收入同比增加1.4%，主要系受益于干散货船队运价反弹，整体收入同比小幅增加；归母净利润同比减少10.4%，主要系受油轮及集装箱运输板块贸易量增长不及预期、运价同比小幅下滑影响。业务结构看，公司油运/散货/集运/滚装/其他业务板块营收占比分别为36%/31%/21%/7%/4%，净利润占比分别为47%/26%/11%/6%/11%。
    油轮运价承压下行，亟待新需求放量。2024年前三季度公司油轮船队实现净利润20.6亿元，同比减少2.9%；其中单三季度实现净利润3.9亿元，环比减少52%，同比减少27.6%。三季度VLCC市场持续受到OPEC+自愿减产影响，叠加中国进口低于预期，导致市场供需失衡、淡季运价低位震荡。2024年6-8月TD3C中东-中国航线TCE报2.77万美元/日，同比下滑10%，而公司油轮船队单三季
    度实现营业收入20.2亿元，同比降幅低于行业平均为5%。展望四季度，随着中东地区步入秋季发电需求下降，将释放更多可用于出口的原油，同时12月1日起OPEC+可能的逐步减产取消，均将支撑VLCC需求持续改善。
    干散终端补库结束，需求短期回落。2024年前三季度公司散货船队实现净利润11.7亿元，同比大幅增加106.7%；其中单三季度实现净利润3.7亿元，同比增加75.4%，环比减少16.5%。三季度受国内煤炭及铁矿石补库结束影响，BDI走弱导致公司干散货船队业绩有所回落，但仍维持相对高位。展望四季度，Cape即期运价或迎来一定转机，11月通常是其表现强劲的月份，冬季北大西洋市场受天气影响，会出现运输延误、船舶可用数量受限的情况，叠加主要矿商年底前加紧运货也会增加船舶需求，或将推动接下来两个月Cape即期运费的复苏。
    集运业绩稳步改善，内贸滚装需求走弱。2024年前三季度公司集运及滚装船队分别实现净利润4.7、2.5亿元，同比分别减少25.9%、增加14.8%；其中单三季度分别实现净利润2.3、0.8亿元，同比分别增加32.6%、减少12.6%，环比分别增加70.6%、减少11.2%。集装箱运输板块，公司新增印度、东南亚航线，船队业绩显著改善。本轮集运景气周期由欧美远洋航线领涨，公司主营的亚洲区域内航线受益有限。但四季度为亚洲区域航线传统旺季，支撑公司集运船队业绩稳步改善。滚装运输板块，受内贸市场需求下降及船舶内转外缺口影响，公司汽滚船队业绩有所回落。
    拟回购2.22-4.43亿元，回购价格溢价率60%。公司拟回购股份2046.08万股，占总股本比例0.25%。回购价格不超过10.85元/股（截至10月29日收盘公司股价为6.79元/股，对应回购溢价率为60%）。回购资金总额2.22-4.43亿元，回购股份将全部予以注销并减少公司注册资本。
    盈利预测：鉴于当前航运市场各细分板块的供需展望，我们调整公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润至52.1/56.8/63.3亿元（此前24-26年预测为52.1/56.6/67.8亿元），折合EPS0.64/0.7/0.78元。截至2024年10月29日公司收盘价为6.79元，对应24-26年PB分别为1.4/1.3/1.2倍。我们持续看好公司多元平台攻守兼备，静待需求复苏油散共振，按照25年净资产规模给予其1.7倍市净率估值，对应目标价9.14元，维持“买入”评级。
    风险提示
    主要产油国减产风险、主要国家地缘政治冲突风险、中国需求复苏不及预期风险、全球经济低迷风险、环保政策实行力度不及预期风险。

检修影响核电出力，风光发电增势可观

中国核电(601985)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年三季报，1Q-3Q2024公司实现营业收入569.86亿元，同比增长1.60%；归属于母公司股东的净利润89.34亿元，同比下降4.22%。分季度看，3Q2024单季度营业收入195.45亿元，同比下降1.25%；归属于母公司股东的净利润30.52亿元，同比下降7.10%。
    前三季度收入稳增1.6%，归母净利润同比下降4.22%：1Q-3Q2024，公司上网电量同比增长2.92%；由于受市场化电价下降影响，公司营业收入同比增幅小于电量增幅，为1.6%。1Q-3Q2024，公司收入增幅低于成本增幅以及缴纳所得税同比增加等，公司归母净利润同比下降4.22%。分季度看，3Q2024公司上网电量同比微降0.3%，单三季度公司的营收和归母净利润均有下降。此外，截至3Q2024，公司资产负债率同比下降了0.23pct。
    单Q3福清和海南发电下滑明显，影响核电出力表现：3Q2024，海南核电上网电量同比下降19.1%，主要是因为受台风“摩羯”影响，海南等
    地出现强风雨天气，配合电网线路检修降功率，发电同比减少。福清核电同比下降17.5%，主要是因为4号机组小修，目前小修已结束。单Q3福清和海南发电下滑明显，核电上网电量同比下降5.6%。1Q-3Q2024，核电上网电量同比下降2.79%。目前，公司控股核电在建及核准待建机组18台，装机容量20.64GW，预计四季度公司漳州能源1号机组投产。考虑到新机组的投产以及台风、小修等短期扰动因素的解除，2025年公司核电上网电量预计向好。
    新能源发电量增长迅猛，贡献业绩新增量：3Q2024，公司新能源上网电量同比增长40.2%；1Q-3Q2024，上网电量同比增长48.2%。主要是因为新能源新增投产装机。截至3Q2024，公司控股新能源在运装机容量24.15GW（风7.83+光16.32）；控股新能源在建装机容量15.05GW（风3.20+光11.85）。其中，单三季度新增装机1.78GW。公司十四五规划新能源在运装机规模达30GW，我们预计公司十四五目标或许有望超额完成。
    盈利预测与投资建议：考虑到前三季度福清发电两次小修、海南发电受台风“摩羯”影响检修以及市场化电价下降，我们下调原有预测，预计24-26年公司归母净利润分别为107.16、119.21和128.87亿元（原24-26
    年为114.64、124.11和134.55亿元），对应PE分别为18.2/16.4/15.2倍。维持“持有”评级。
    风险提示：项目建设不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

基本面底部初现，静待复苏动能

口子窖(603589)
    事件：口子窖发布2024年第三季度报告，公司24年前三季度实现营业收入43.62亿元，同比-1.89%，实现归属于母公司股东的净利13.11亿元，同比-2.81%，实现扣非归母净利润12.66亿元，同比-4.89%。公司24Q3单季度实现营收11.95亿元，同比-22.04%，归母净利润3.62亿元，同比-27.72%，扣非归母净利润3.37亿元，同比-32.34%。
    宏观环境扰动，中高档白酒销售承压
    1）公司以打造战略大单品为目标，加强兼系列产品推广力度，2024年前三季度，公司高档白酒实现营收达41.12亿元，同比-3.09%，占比达96.71%，实现中档白酒收入0.49亿元，同比-27.36%，占比约为1.15%，实现低档白酒收入0.91亿元，同比+44.47%，占比约为2.14%。
    2）24Q3单季度来看，公司实现高档白酒收入11.39亿元，同比-22.7%，实现中档白酒收入0.13亿元，同比-55.3%，实现低档白酒收入0.21亿元，同比+26.54%。
    蓄水池有所收缩，中高端产品下滑制约毛利率表现
    2024年前三季度，公司渠道结构中直销（含团购）/批发代理分别实现营收1.35亿元/41.17亿元，分别同比+48.01%/-3.86%，分别占主营业务比重3.17%/96.83%。24Q3单季度看，直销（含团购）实现营收0.43亿元，同比增长19.7%，批发代理实现营收11.29亿元，同比下降23.8%。公司蓄水池收缩，渠道端承压，24年前三季度，合同负债和其他流动负债合计3.68亿元，对比去年同期下降10.18%。
    按区域看，公司在安徽省内市场通过加强县区市场、乡镇市场下沉，进一步精耕细作，24Q3单季度省内实现营收9.52亿元，对比去年同期下降22.09%，省外市场聚焦重点城市，优化资源配置，实现营收2.21亿元，对比去年同期-25.59%。公司在安徽省内/省外营业收入分别占主营业务比重的81.19%/18.81%，省内营收占比对比去年同期小幅增加0.71pct。
    24Q3来看，公司毛利率为71.91%，对比去年同期-5.9pct。公司费用端收紧，销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-3.03/+1.27/-0.23/+0.23pct至12.38%/7.08%/0.44%/-0.07%，公司净利率对比去年同期-2.38pct至30.28%。
    盈利预测与投资建议
    考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性，我们下调了公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为17.39/19.96/22.49亿元（原值为19.18/21.97/24.76亿元），对应PE分别为15/13/11倍，考虑到公司基本盘较为稳健，维持“买入”评级
    风险提示
    市场竞争加剧，新产品推广不顺风险，食品安全问题等

收入阶段性承压，费投增大及渠道结构变化制约利润率表现

欢乐家(300997)
    事件：欢乐家发布2024年第三季度报告，公司24年前三季度实现营业
    收入13.4亿元，同比+2.61%，实现归属于母公司股东的净利润0.84亿元，同比-52.34%，实现扣非归母净利润0.83亿元，同比-51.11%。根据三季报，公司24Q3单季度实现营收3.95亿元，同比+0.22%，归母
    净利润0.01亿元，同比-97.16%，实现扣非归母净利润0.02亿元，同比-95.02%。
    宏观环境波动，收入端阶段性承压
    公司24年前三季度，公司饮料产品收入7.54亿元，同比+4.35%，其中椰子汁饮料（含椰子水、厚椰乳等植物基饮料）实现营收6.49亿元，同比+4.5%；公司罐头产品前三季度收入5.22亿元，同比-7.73%，其中黄桃罐头实现营收2.24亿元，同比-1.95%，橘子罐头实现营收1.4亿元，同比-0.52%。
    24Q3单季度来看，公司饮料业务完成营收2.19亿元，同比-9.66%，其中椰子汁饮料实现营收1.97亿元，同比-8.43%；罐头业务单季度实现营收1.42亿元，同比-4.32%，其中黄桃罐头实现营收0.6亿元，同比+15.38%，橘子罐头实现营收0.4亿元，同比+11.11%。
    渠道结构改变，费投增加，制约盈利水平
    公司2024年前三季度，经销渠道占比对比去年同期下降了13.93pct至81.31%，主要系公司积极拥抱零食专营连锁等新兴渠道，前三季度零食渠道实现营收7464.94万元，单Q3该渠道实现营收3976.97万元，环比上半年增长了14.02%。但是由于该类渠道模式毛利率较低，因此制约了公司整体毛利率的表现。
    24Q3公司毛利率为30.31%，对比去年同期下降了8.3pct，销售费用率对比去年同期提升了3.37pct至18.25%，毛销差随之下降11.67pct至12.06%；其余管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+1.15/+0.06/+0.37pct至9.53%/0.24%/0.12%，毛利率的下滑和费用率的增大制约了公司的盈利水平，净利率对比去年同期-11.36pct至0.33%。
    盈利预测与投资建议
    考虑到公司费用投入超此前预期，我们下调了公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.02/2.62/3.15亿元（原值为2.54/2.89/3.2亿元），对应PE分别为28/21/18倍，考虑到公司业绩仍具成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等

塑料软包领军企业，高分红凸显长期价值

永新股份(002014)
    投资要点：
    国内塑料软包龙头企业，多年业绩保持稳增
    公司成立于1992年，主要生产真空镀膜、多功能薄膜、彩印复合软包装材料、纸基复合包装材料、新型医药包装材料、塑料制品、精细化工产品等。2023年公司实现营业收入33.79亿元，同比+2%；2017-2023年营业收入CAGR为9.1%。2023年公司实现归母净利润4.08亿元，同比+12%，2017-2023年归母净利润CAGR达12.1%。近年来公司充分重视股东回报，近年分红比例保持在70%~80%，2023年分红比例达82.6%，股息率6.6%。
    客户结构优异，盈利能力稳健
    公司历年前五大客户销售占比保持在25%以下，2023年前五大客户销售占比为21.8%，客户结构较为分散，涵盖食品饮料类、日用日化类、医药等多领域。客户及产品矩阵的丰富使公司历年产品价格整体稳定，彩印包装材料毛利率稳中有升，2023年彩印包装毛利率升至27.4%。2019-2023年，公司综合毛利率保持在22.2%~24.7%区间，净利率水平保持在10%~12%区间，盈利能力较为稳健。
    产业链一体化纵向延伸，推进海外布局
    1）产品拓展，2023年公司彩印包装材料、塑料软包薄膜营收占比分别为75.5%、15.5%，薄膜业务贡献逐步增加。自2020年起设立子公司永新新材，布局环保及功能型膜材料，主要产品包括光膜、消光膜、热封摸、珠光膜、金属化膜等创新型产品。2023年薄膜业务营收5.25亿元，同比增长14.5%。此外，公司还积极建设镀铝包材、油墨等产业链配套产品，深化产业链一体化布局，2023年公司镀铝包材、塑料薄膜、油墨的自用比例分别达到76.7%/60.1%/42.5%。产业链一体化纵深发展在保障自身成本优势的同时，部分对外销售产品也在持续贡献营收。2）区域拓展，凭借产品质量与性价比优势，公司近年加快布局海外市场，开拓跨国公司客户。2023年海外营收占比11.25%，海外毛利率29.1%，高于国内24.1%的毛利率水平；1H24海外营收占比进一步升至13.16%，我们认为，未来随着海外市场持续拓展，有望为公司再添规模增量的同时也将带动综合毛利提升。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入增速分别为6.3%、6.3%、6.1%，归母净利增速分别为4%、13%、14%。采用可比公司估值法，2025年可比公司平均PE为14倍，接近公司25年估值水平。我们认为，公司作为塑料软包装行业龙头，积极拓展薄膜业务，下游为必选消费行业需求偏刚性，长期经营风格稳健、高分红彰显投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新项目投资风险。

半导体载具顺利突破，医疗耗材厚积薄发

昌红科技(300151)
    投资要点：
    事件：24Q3业绩亮眼，同环比均高速增长。
    昌红科技2024年第三季度报告显示，2024年前三季度公司实现营业收入7.82亿元，同比+5.86%;实现归母净利润0.81亿元，同比+61.11%。
    从2024年Q3单季度来看，公司24Q3实现营业收入2.99亿元，同比+32.74%，环比+19.55%；实现归母净利0.38亿元，同比+375.02%，环比+102.82%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比+1396.22%，环比+73.14%。
    晶圆载具FOUP首次获量产订单，光刻机用光罩盒验证推进，半导体增长引擎动能强劲。
    目前，公司子公司所生产的FOUP（用于12寸晶圆厂的晶圆载具）
    已获得某国内主流晶圆厂商的采购订单，这是公司在晶圆载具领域首
    次实现量产，预计后续将会持续取得客户的订单，有望为公司持续注入业绩动力。与此同时，公司用于光刻机的光罩载具已研制成功，并正在有序推进客户验证过程。光罩载具用于光刻机中掩模板的运输及储存，需要具备极强的抗污染能力、极高的制造精度和稳定性，其设计和制造直接影响到光刻的质量和效率。公司光罩载具加速落地中，不断扩宽半导体领域蓝图。
    成本/效率/技术等优势显著，医疗领域成长动能持续。
    人口老龄化加速使医疗器械市场规模持续扩容，同时海外医疗供应链本地化是海外企业节约成本的必然选择。在此趋势下，公司凭借其一站式解决方案和雄厚的技术实力抓住机遇并不断深化合作，加速为全球市场提高稳定的产能保障，技术优势和高客户粘性有望使公司盈利能力不断攀升，并带来持续且强劲的业绩动能。
    盈利预测与投资建议
    公司半导体领域的晶圆载具已首次获得量产订单，新产品光罩载具正加速验证，同时公司医疗业务板块也正加速扩张，已与众多行业内知名客户达成框架协议，成长可期。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11.32/15.05/19.03亿元（前值为11.66/15.38/19.49亿元）；实现归母净利润分别为1.15/2.05/2.97亿元（前值为1.21/2.13/3.08亿元），对应当前PE估值95.5/53.2/36.9倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济及下游需求不及预期风险，地缘政治风险，行业政策风险，市场竞争加剧风险，新业务开展不及预期的风险。

增储上产持续发力，桶油成本管控良好

中国海油(600938)
    投资要点：
    事件
    中国海油发布公司24年三季度报告，公司Q1-Q3实现营业收入3260.24亿元，同比去年上升6.3%；归属于上市公司股东的净利润为1166.59亿元，同比增加19.5%，基本每股收益2.45元。Q3单季度实现营业收入992.54亿元，同比下滑13.5%，，归母净利润369.28亿元，同比增加9%。
    增储上产持续见成效
    公司实现油气销售收入人民币2714.3亿元，同比上升13.9%，主要原因是销量增加、实现价格上涨以及汇率变动的综合影响。2024年前三季度，绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、深海一号二期天然气开发项目和渤中19-2油田开发项目等顺利投产，其他新项目正稳步推进。
    前三季度油气净产量达542.1百万桶油当量，同比上升8.5%，三季度单季油气产量为179.6百万桶油当量，同比上升7%。分区域来看，中国净产量369.2百万桶油当量，同比上升6.8%，主要得益于渤中19-6和恩平20-4等油气田的产量贡献；海外净产量172.9百万桶油当量，同比上升12.2%，主要得益于圭亚那Payara项目投产带来的产量增长。从产品类别来看，前三季度实现石油产量422.4百万桶，同比增长8.36%，天然气产量696.5十亿立方英尺，同比增长8.95%。
    公司持续推进增储上产，2024年前三季度，公司共获得9个新发现，并成功评价23个含油气构造。第三季度，公司共获得2个新发现并成功评价5个含油气构造。其中，中国海域获得新发现文昌10-3东，展现了珠江口盆地西部中深层天然气良好勘探前景；并成功评价曹妃甸23-6，储量规模持续扩大，有望成为大中型油田。
    桶油成本管控良好，资本支出符合预期
    前三季度，国际油价冲高回落，布伦特原油期货均价为81.82美元/桶，同比基本持平。公司前三季度平均实现油价79.03美元/桶，同比上升2.9%，平均实现气价为7.78美元/千立方英尺，同比下降1.8%。桶油主要成本管控良好，前三季度桶油主要成本为28.14美元，略高于上半年，同比基本持平。公司资本支出约人民币953.4亿元，同比增加6.6%，2024年预算资本开支1250-1350亿元。
    公司盈利预测及投资评级：由于油气价格变动，我们调整公司24-26年归母净利润至1459/1550/1636亿元（前值为1492、1551、1636），每股EPS分别为3.07/3.26/3.44元。维持“买入”评级。
    风险提示:油价大幅波动风险、资源勘探及投产进度不及预期风险、汇率波动风险

Q3餐饮渠道保持快增，期待旺季销售回暖

日辰股份(603755)
    事件：公司披露2024年三季度业绩：24年Q1-3公司实现营收2.97亿元，同比+11.78%；归母净利润0.54亿元，同比+30.88%；扣非归母净利润0.52亿元，同比+35.38%。其中，24年Q3公司实现营收1.1亿元，同比+6.45%；归母净利润0.26亿元，同比+44.52%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+49.39%。公司Q3业绩增长超预期。
    Q3餐饮渠道延续快增长趋势，食品加工面临调整
    分渠道看，Q3公司餐饮、食品加工、品牌定制、直营商超、直营电商、
    4.79%/+16.89%/-33.42%/-22.68%/+123.79%/-18.72%。
    Q3毛利率有所改善，而股权支付费用冲回显著提升归母净利率
    盈利方面，公司Q3毛利率为39.04%，同比+0.61pct，而同期毛销差为31.94%，同比-0.52pct。费用端，Q3四项费用率合计同比-7.25pct；其中，销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.13/-7.95/-0.28/-0.15pct；其中，公司管理费率大幅改善，主要系本期终止股票期权激励计划影响计提的股份支付费用所致。最后，受费用率大幅改善影响，Q3公司归母净利率为23.41%，同比+6.17pct，扣非归母净利率为22.80%，同比+6.55pct。
    前三季度平稳收官，旺季催化下，主业销售有望回暖
    尽管餐饮消费大环境疲软，但公司前三季度经营端平稳收官，尤其在餐饮渠道的持续拉动下，公司主业销售实现双位数增长。而伴随Q4消费旺季到来，叠加公司坚持以创新为驱动的成长模式，持续扩品、拓客，公司核心渠道有望在调味品需求边际修复期间销售回暖。
    盈利预测与投资建议:由于公司Q3利润超预期，故上调公司2024-26年归母净利润分别为0.73/0.88/1.05亿元（前值为0.69/0.84/1.02），分别同比+30%/+20%/+20%。考虑到复调品类在B端持续渗透、公司研发创新能力强，预计公司业绩有望保持稳步快增，故维持“买入”评级。
    风险提示
    大单品销售不及预期，原材料价格波动，线上渠道增长不及预期，食品安全，B端需求不及预期

业绩符合预期，看好FPC成为消费电子创新核心收益零部件

东山精密(002384)
    投资要点：
    事件：
    24年前三季度实现营收264.66亿，同比+17.62%；实现归母净利10.67亿元，同比-19.91%，扣非净利10.08亿元，同比-2.72%；其中Q3实现营收98.38亿，同比+11.37%；归母净利5.07亿元，同比-0.27%；扣非净利4.92亿元，同比+7.28%，符合预期！
    公司经营稳健，汇兑收益和非经损益影响同比增速
    2024Q3公司毛利率为14.65%，同比23年Q3的14.81%基本持平。公司营收基本来自国外客户，我们认为在美元兑人民币贬值3.5%的第三季度，该毛利率表现体现了公司优秀的成本控制能力和客户结构。公司24Q3财务费用1.24亿，相比去年同期增加0.4亿，根据我们计算，利息收支以外的财务费用相比同期增长约7千万，非经常性项目产生
    超过3千万的负向影响，以上非经营性项目对Q3约5亿的利润基数影
    响较大。
    看好FPC在此轮消费电子创新浪潮的成长性
    FPC在轻薄化、可折叠上优势明显，我们认为端侧AI带来的功能创新大容量电池压缩手机内部空间，手机内部空间趋于紧张，对轻薄、体积小、导线线路密度高的FPC需求日益提升。同时折叠机也是消费电子一大创新浪潮，后续苹果也有望推出折叠产品，FPC的可折叠优势在内部连接上不可或缺，相比直板机FPC将发挥更大的作用，相比其它零部件更受益于可折叠趋势。公司作为FPC核心供应商，将充分受益此轮消费电子创新浪潮。
    盈利预测与投资建议
    由于汇兑压力增大，我们调整此前预测，预计公司2024-2026年营收收入为372/436/498亿元（前值372/436/498亿元），归母净利润为20.37/29.33/38.19亿元（前值23.27/30.73/40.33亿元）），P/E倍数分别为22/15/12×。我们认为，公司行业地位领先，有望受益于端侧AI浪潮，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游手机需求不及预期、端侧AI对零部件创新需求不及预期、公司应用领域开拓不及预期

Q3营收承压盈利改善，关注边际变化

欧派家居(603833)
    投资要点：
    事件：公司发布三季报。前三季度实现营收138.79亿元，同比-16.2%，实现归母净利润20.31亿元，同比-12.1%，扣非净利17.62亿元，同比-19.9%。单Q3公司实现营收52.96亿元，同比-21.2%，实现归母净利润10.41亿元，同比-11.6%，扣非净利9.87亿元，同比-12.6%。
    行业需求偏弱导致营收持续承压
    ①分产品，前三季度橱衣卫木分别实现营收40.3亿元、71.9亿元、8.0亿元、8.3亿元，分别同比-22%、-19%、-2%、-17%；单Q3橱衣卫木营收分别-30%、-20%、-16%、-22%，各品类营收降幅均有所扩大。
    ②分渠道，前三季度直营、经销、大宗、其他分别实现营收5.3亿元、104亿元、23亿元、2.9亿元，分别同比+4%、-19%、-12%、+29%；单Q3各渠道营收分别-13%、-21%、-29%、+31%。
    降本控费毛利率提升显著，带动盈利表现好于营收
    ①毛利率：公司单Q3实现毛利率40.4%，同比+2.8pct，分产品橱衣卫木毛利率分别同比-6.2pct、+10pct、+3.9pct、+6.8pct，除橱柜外，衣柜及家配、卫浴、木门毛利率均同比改善，带动总体毛利率提升。②期间费用：公司单Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为8.1%、6.1%、4.4%、-2.7%，分别同比-0.05pct、+1.1pct、-0.25pct、-1.65pct，公司总体期间费用率管控良好。③净利率：单Q3实现归母净利率19.7%，同比+2.1pct，主要由毛利率提升带动。④现金流：公司前三季度实现经营净现金流27亿元，同比-28%，主因销售商品、提供劳务收到的现金同比减少。
    盈利预测与投资建议
    我们认为，虽然短期行业需求仍然承压，但随着全国家居补贴持续推进、以及国内消费信心逐步复苏，未来需求改善仍可期待。公司狼性文化人性化，内部团队和渠道执行力强，持续引领商业模式变革，家居补贴利好龙头份额提升；截至1H24，公司在手净现金90亿，承诺未来3年固定分红金额15亿元，稳定股东回报、彰显发展信心。我们预计2024-2026年归母净利润分别为25.8亿元、25.9亿元、27.2亿元，增速分别为-15.1%、0.6%、4.8%，盈利预测维持前值。目前股价
    对应24年、25年PE为17X，PE（TTM）处于上市以来的11.7%分位数，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场需求变化的风险、市场竞争加剧的风险、经销商管理风险

下游需求短暂拖累，持续投入厚积薄发

良信股份(002706)
    投资要点：
    事件：公司前三季度实现营收31.2亿元（同比-9.6%），归母净利润3.1亿元（同比-25.0%），扣非归母净利润2.7亿元（同比-24.8%）。单季度来看，公司Q3实现营收11.1亿元（同比-6.1%），归母净利润0.7亿元（同比-46.8%），扣非归母净利润0.7亿元（同比-48.8%）。
    业绩承压，建筑市场拖累。公司前三季度实现毛利率31.32%，同比下滑2.25pct；净利率9.94%，同比下滑2.06pct。公司24Q3实现毛利率29.64%，同比下滑4.38pct；净利率6.63%，同比下滑5.08pct。费用端，公司前三季度期间费用率21.54%，同比增长1.14pct，相较半年报增长0.42pct，其中销售/管理/研发费用率分别为8.86%/5.63%/7.09%。公司坚持“两智一新”战略，加大投入建立端到端的客户服务体系，加快推进新产品研发和认证上市节奏。
    房地产和基础设施市场景气度拖累，把握数据中心等结构性机会。1）新能源：公司加大销售等费用投入，提升产品和客户服务能力，稳固其基本盘收入，在低压电器的新能源细分市场占比超过40%，累计助力新能源发电设备出货量超过200GW。2）智能楼宇：2024年1-9月，国内房屋竣工面积累计同比下滑24.4%，其中住宅/办公楼/商业营业用房累计同比下滑23.9%/35.3%/24.5%，今年以来上述行业景气度持续走低，尤其是在住宅、商业建筑等相关领域，导致公司收入整体下滑，但公司仍将紧抓区域性房企、产业园等结构性机会。3）基础设施：受新能源等行业扩产节奏暂缓影响，工业建筑需求下滑，拖累收入。4）数字能源：尤其是数据中心供配电系统中，公司提供低压配电室、UPS、机柜等专业低压电器产品，保障其连续可靠的不间断运行，已在呼和浩特&哈尔滨数据中心实现成熟运用。
    积极回购股份，蓄势长期发展信心。截至2024年10月10日，公司已累计回购股份2247万股，占总股本2%，其中用于员工持股计划或股权激励的股份861.88万股，用于维护公司价值及股东权益的股份1385.15万股，支付总金额1.38亿元，平均成交价6.16元/股。
    盈利预测与投资建议：公司是国内中高端低压电器龙头，全面实施“两智一新”重点战略，加大业务投入。考虑到建筑行业下行严重拖累
    市场需求，行业价格竞争激烈。我们预计公司2024-2026年收入分别为42.0/48.7/57.0亿元（前值为50.8/60.1/74.0亿元），归母净利润分别为3.8/4.6/5.6亿元（前值为5.0/6.1/7.8亿元），对应当前股价21/17/14倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游行业需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。

产品增速稳健，管线推进有序

三生国健(688336)
    投资要点：
    事件：公司发布2024三季报，业绩符合预期。
    24Q1-3公司营收9.39亿元（+28.6%），归母净利润2.33亿元（+42.2%），扣非归母净利润2.17亿元（+44.5%）。
    单Q3营收3.43亿元（+35.6%），归母净利润1.04亿元（+49.7%），增长稳健，符合预期。
    上市产品增长稳健，研发投入加大费用率保持健康水平。
    公司Q1-3主要产品收入7.78亿元，同比增长19.34%。分产品来看，我们预计益赛普集采扩围存在降价压力，预充针提升患者依从性带动稳定增长；赛普汀、健尼哌预计准入持续推进，保持高增速。
    费用率方面：Q1-3销售/管理/研发费用率为16.4%/6.3%/31.1%。公司研发投入合计3.54亿，+54.1%，其中研发费用同比+41.5%，研发费用率保持在合理健康水平。
    自免研发管线推进高效，节奏有序。
    截至24Q3公司在研管线进展推进维持高效率，重点更新如下：608：中重度斑块状银屑病适应症III期临床完成；其余两大适应症快速推进二期。
    610：重度嗜酸性粒细胞哮喘三期入组中。
    611：中重度AD三期入组完成。
    613:急性痛风性关节炎三期入组完成；间歇性适应症二期入组完成。
    626：SLE、CLE获得美国IND批件。
    盈利预测与投资建议
    公司业绩保持稳健增长，研发执行力强，进度稳步推进，我们认为整体符合预期。24年公司收到参股公司分红，有望增厚整体利润表现带动整体收益改善，预计2024-2026年公司归母净利润为7.0/2.7/3.4亿元（前值：2.5/2.4/3.1亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    新品研发风险、新药研发需求不及预期风险、海外市场开拓不及预期风险、市场竞争加剧风险、政府补助政策变动风险

盈利能力阶段性承压，稳步经营期待需求好转

安井食品(603345)
    事件：公司发布2024年三季报，报告期内公司实现营收110.77亿元，同比+7.84%；归母净利润10.47亿元，同比-6.65%；扣非归母净利润10.01亿元，同比-2.46%。其中，24Q3实现营收35.33亿元，同比+4.63%；归母净利润2.44亿元，同比-36.76%；扣非归母净利润2.29亿元，同比-30.90%。收入符合预期，利润低于预期。
    菜肴业务支撑收入增长，新零售渠道表现亮眼：分产品看，24Q3公司速冻调制食品/菜肴/面米/农副产品分别实现收入17.92/11.28/5.32/0.79亿元，分别同比-0.12%/+24.12%/-9.49%/-0.39%。分渠道看，24Q3公司经销商/特通直营/商超/新零售/电商渠道分别实现收入29.78/1.88/1.71/1.37/0.59亿元，分别同比+3.23%/-12.41%/+15.07%/+95.93%/+0.44%，其中特通直营渠道下滑主要系个别小龙虾特通客户收入减少以及农副产品销售下降，新零售高增主要系盒马贡献增量。分区域看，公司华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北/境外分别实现收入14.56/5.52/4.40/3.03/3.04/2.10/2.13/0.54亿元，
    33.85%，华北、华南及境外增长亮眼。
    毛利下行费用上升，叠加政府补助减少，盈利能力承压：公司24Q3毛利率为19.93%，同比/环比分别-2.04/-1.36pcts，推测系部分产品价格折让以及部分原料价格上行。24Q3销售费用率同比/环比分别+0.29/+1.56pcts，推测主要系广宣、促销费用上行；管理费用率同比/环比分别+1.39/0.26pct，推测主要系股份支付费用上升；研发费用率同比/环比-0.08/+0.12pcts；财务费用率同比/环比+0.29/+0.58pct。此外，24Q3公司其他收益/营业外收入分别同比减少2278/3255万元，推测主要系政府补助减少。结合以上，公司24Q3实现归母净利率6.92%，同比/环比分别-4.53/-2.69pcts；扣非归母净利率6.48%，同比/环比分别-3.33/-2.81pcts，公司盈利能力短期承压。
    经营稳扎稳打，期待需求修复：2024年春节后，在餐饮需求转弱、居民消费谨慎的大背景下，公司收入实现稳健增长。品类方面，主业在锁鲜装的持续增长下实现结构升级，烤肠、牛羊肉卷等新品也展现出大单品潜力。展望未来，整体需求有望伴随宏观政策落地以及消费者现金流改善实现企稳回升。安井当前在“三路并进”、“BC兼顾，全渠发力”、“高质中价”策略下，整体经营能力愈发全面，市场竞争力持续强化。当前公司全国化生产布局基本完成，且积极拥抱渠道变化以及定制化趋势，未来有望持续获取市场份额增量。
    盈利预测与投资建议：鉴于三季报业绩，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为14.62/17.03/19.32亿元（前次16.90/20.05/22.71亿元），同比-1%/+16%/+14%，EPS分别为4.98/5.80/6.59元，当前股价对应PE为18x/16x/14x，维持“买入”评级。
    风险提示：新品推广不及预期风险；原材料成本大幅上涨风险；食品安全风险；B端需求恢复不及预期。

产品结构持续优化，省外市场稳步开拓

金徽酒(603919)
    投资要点：
    事件：
    金徽酒发布2024年三季报。前三季度公司实现营收23.28亿元，同比+15.31%；实现归母净利润3.33亿元，同比+22.17%。其中，24Q3公司实现营收5.74亿元，同比+15.77%；实现归母净利润0.38亿元，同比+108.84%。公司2024年营业收入目标30亿元，净利润目标4.00亿元，根据前三季度情况，全年目标达成需24Q4实现营收/净利润6.72/0.67亿元，同比+27%/20%。
    产品结构持续优化，百元以上产品占比持续提升
    分产品看，前三季度公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收4.72/11.99/5.98亿元，同比分别+43.80%/+14.96%/-2.54%，占酒类营收比例分别为20.81%/52.83%/26.36%。其中，24Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收1.60/3.09/0.77亿元，同比分别+42.06%/+14.92%/-24.33%，占酒类营收比例分别为
    29.25%/56.69%/14.06%。公司产品结构持续升级，百元以上产品占比三季度环比提升，在消费整体承压的环境下，结构持续提升。
    布局全国，深耕西北，省外市场Q3增长提速
    分地区看，前三季度公司省内/省外分别实现营收17.23/5.47亿元，同比分别增长13.89%%/15.68%，营收占比分别为75.92%/24.08%。其中，24Q3公司在省内/省外市场分别实现营收3.74/1.71亿元，同比分别增长4.40%/37.91%，营收占比分别为68.70%/31.30%。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，一方面深化甘肃省内基地市场，省内市占率持续巩固；一方面依托甘肃坐中连六的区位优势，滚动发展环甘肃西北市场，推进甘青新（甘肃、青海、新疆）市场一体化和陕宁（陕西、宁夏）市场一体化建设，三季度省外开拓成果加速显现。截至Q3末，公司省内/省外经销商数量分别为276/752个，较Q2末分别-10/+13个。
    毛利率短期承压，费用率下降带动Q3净利率提升
    费用端，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.04%/13.07%/2.96%/-0.52%，同比分别-3.18/-1.85/+0.54/+0.49pct，期间费用率整体下降4.00pct，公司营销策略优化带动三季度销售和管理费用率下降。盈利端，24Q3公司毛利率/净利率分别为61.15%/6.62%，同比分别-1.55/+2.99pct。
    盈利预测与投资建议
    公司增长路径清晰，短期消费压力下扎实前行。预计公司2024-2026年公司归母净利润将达到3.91/4.64/5.59亿元（前值4.03/4.87/5.91亿元），同比分别增长19%/18%/21%，维持“买入”评级。
    风险提示
    白酒消费不及预期、省外市场扩张不及预期、白酒市场竞争加剧等。

并购提升综合实力，股权激励彰显信心

美埃科技(688376)
    投资要点：
    事件：10月24日，公司发布2024年三季报。1-3Q24，公司实现营业收入12.02亿元，同比+12.16%；归母净利润1.49亿元，同比+15.17%；扣非归母净利润1.39亿元，同比+28.95%。其中3Q24，公司实现营业收入4.45亿元，同比+5.94%；归母净利润0.56亿元，同比+7.08%；扣非归母净利润0.53亿元，同比+32.08%。
    3Q24毛利率同比提升，现金流环比改善：毛利率方面，1-3Q24公司整体毛利率为30.57%，同比增长2.24pct；其中3Q24毛利率为32.22%，同比增长2.89pct。2024年前三季度公司经营性现金流净额为-0.43亿元，其中单三季度为0.43亿元，相较于二季度的-0.91亿元环比显著改善，随着公司在手订单逐步释放，现金流有望持续转好。1-3Q24公司研发投入0.57亿元，同比增长7.92%，研发重视度持续提升。
    拟并购“捷芯隆”，夯实海外业务根基：10月14日，公司公告计划以现
    金（私有化）和发行股份换股的方式收购港股上市公司捷芯隆100%股份，其中私有化安排涉及约2.39亿元港币现金对价。捷芯隆主要产品洁净室墙壁和天花板系统均为电子半导体洁净室方案的重要组成部分，交易完成后，公司将具备独立向客户提供包括风机过滤单元配套、整机设备、洁净室墙壁和天花板系统在内的洁净室全方位解决方案的技术实力和集成能力。捷芯隆约有30%-50%的业务收入来自于马来西亚、菲律宾、新加坡等海外国家和地区。作为半导体洁净室过滤设备龙头企业，本次业务整合有望进一步加快公司海外业务拓展。
    股权激励彰显发展信心：8月26日，公司公告计划拟向激励对象授予403.20万股限制性股票，约占总股本的3%，授予价格为15.60元/股。目标值考核要求2024年营业收入不低于20.00亿元（同比+32.89%），2025年营业收入不低于27.50亿元或2024-2025年营业收入累计不低于47.50亿元，2026年营业收入不低于38.00亿元或2024-2026年营业收入累计不低于85.50亿元。公司积极出海，并通过并购整合提升综合实力，加快业务拓展，股权激励落地彰显公司发展信心。
    盈利预测与投资建议：拟并购“捷芯隆”，提升综合实力，海外收入有望保持高增；股权激励落地彰显公司发展信心。结合公司经营情况，维持对公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为19.01/23.19/27.70亿元，归母净利润分别为2.27/2.85/3.61亿元，EPS分别为1.69、2.12、2.68元/股，对应PE分别为24.8、19.7、15.6倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游半导体行业波动风险；产能释放不及预期的风险；技术升级迭代风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

Q3业绩大幅增长，高弹性有望延续

中炬高新(600872)
    事件：公司披露24年第三季度报：24年前三季度公司实现营收39.46亿元，同比-0.17%；归母净利润5.76亿元，同比+145.28%；扣非归母净利润5.52亿元，同比+19.25%。其中，24Q3公司实现营收13.28亿元，同比+2.23%；归母净利润2.26亿元，同比+32.9%；扣非归母净利润2.13亿元，同比+27.66%。子公司方面，美味鲜前三季度实现营收38.08亿元，同比+0.46%，归母净利润5.57亿元，同比+17.51%；其中Q3营收12.51亿元，同比+2.63%；实现归母净利润2.06亿元，同比+29.56%。
    Q3主业动销边际改善。分品类看，24年Q3酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他调味品营收分别同比+0.5%/+14%/-9%/-9%，其中鸡精粉销售环比提速，酱油主品类同样边际改善，而其他调味品持续下滑预计仍受蚝油业务拖累，同时公司将重点发展复调品类。分渠道看，Q3分销、直销模式营收分别同比-1%/+23%，其中直销渠道延续快增。分区域看，Q3东部、南部、中西部、北部营收分别同比+9%/+1%/-13%/+3%，前三季度上述区域经销商数量分别同比+22/+5/+117/+167家。
    多维因素提振Q3毛利率，而费用管控见效，进一步促进净利率显著改善。盈利方面，Q3毛利率为38.82%，同比+4.95pcts，毛利率提升主要是因材料采购单价、生产费用、物流成本下降影响。费用端有所下降，Q3四项费率合计同比-1.29pcts，而同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.86/+1.11/-0.71/+0.17pcts。最后，Q3公司归母净利率为17.05%，同比+3.94pcts，扣非归母净利率为16.01%，同比+3.19pcts，其中Q3美味鲜归母净利率为16.47%，同比+3.43pcts。
    改革稳步推进、慢工出细活，旺季催化、春节错期等有助于延续公司盈利高弹性。尽管Q2需求淡季等导致公司费效比不高、经营业绩承压，但Q3以来，公司及时调整销售策略同时持续深化改革，包括推出减盐等新产品、提升事业部执行力、细化渠道管控、促进终端动销等。展望Q4，鉴于今年春节错期、经销商部分备货或提前至Q4，叠加低基数影响，公司酱油等主业销售有望边际改善；且考虑到毛利率改善的延展性，预计公司Q4业绩高弹性有望持续。
    盈利预测与投资建议:由于公司Q3利润超预期，故上调公司归母净利润，2024-26年分别为7.95/9.66/11.61亿元（前值为7.2/9/11.6亿元），分别同比-53%/22%/20%；此处暂时不考虑征地补偿对营收、利润的影响。考虑到需求旺季催化、深度改革红利持续释放，预计公司未来业绩有望恢复
    快速增长。故维持“买入”评级。
    风险提示：食品质量安全、治理结构改善不及预期、原料价格波动等

Q3盈利能力提升，DRAM业务加速推进

兆易创新(603986)
    投资要点：
    公司公告：公司前三季度实现营业收入约56.5亿元，同比+29%；前三季度归母净利润约8.3亿元，同比+91%。公司24Q3实现营业收入约20.4亿元，同比+43%，环比+3%；24Q3归母净利润约3.15亿元，同比+222%，环比+1%。
    工业、存储与计算市场库存有效去化，毛利率环比提升。经历2023年市场需求低迷和库存逐步去化后，2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖，第三季度工业、存储与计算市场库存有效去化，公司积极跟进市场需求变化，营业收入同比实现显著增长。而在毛利率端，公司Q3毛利率为41.8%，环比+3.6pcts，毛利率提升或为大客户需求提升导致。
    DRAM关联交易再次提升，再创新兴成长业务。公司从长鑫存储采购代工生产的DRAM产品，24年原预计交易额度为1.2亿美元（约8.52亿人民币），本次增加预计交易额度至1.4亿美元（约9.95亿元人民币）。关联交易额再次提升，预示公司DRAM产品业务进展顺利，加速抢占市场份额，看好后续DRAM业务成长。此外，公司是全球排名第二的SPI NORFlash公司，可提供多达13种容量选择（覆盖512Kb到2Gb）、4种不同电压范围、20多种产品系列。公司SPI NOR Flash车规级产品2Mb~2Gb容量已全线铺齐，目前公司55nm工艺节点全系列产品均已量产。公司GD32MCU产品已成功量产51个产品系列、超过600款MCU产品，产品覆盖110nm、55nm、40nm、22nm工艺制程，在行业处于领先地位。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为74/95/114亿（此前预测值分别为74/95/114亿元），归母净利润分别11.1/16.9/22.3亿元（此前预测值为11.1/16.9/22.3亿元）。我们认为，公司作为国内利基存储与MCU龙头，后续有望受益Nor行业周期上行，而MCU行业亦有望在25年接力Nor复苏，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求复苏不及预期风险、技术迭代风险、竞争风险。

量价表现稳健，运营效率稳步提升

燕京啤酒(000729)
    事件：燕京啤酒发布2024年三季度报告，公司前三季度实现营收128.46亿元，同比+3.47%，销量344.73万吨，同比+0.48%，对应吨酒收入3726.44元/吨（根据公司总营业收入/销量计算），同比+2.97%；实现归母净利润12.88亿元，同比+34.73%，实现扣非净利润12.61亿元，同比+45.68%。其中，24Q3公司实现营收48亿元，同比+0.19%；实现归母净利润5.3亿元，同比+19.84%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.2亿元，同比+21.68%。
    三季度量价稳健增长，成本端同比改善。
    1）收入方面，量价拆分来看，公司24Q3单季度实现啤酒销量
    114.24万吨，同比+0.13%，对应公司吨酒价格达4201.98元/吨（根据公司总营业收入/销量计算），同比+0.06%。2）成本方面：公司
    23Q3吨酒成本达2185.27元/吨（根据公司总营业成本/销量计算），同比-0.01%，在成本控制和效率提升方面，公司通过深化卓越管理体系、优化供应链管理、强化精细化管理等措施，有效提升了运营效率。
    费率改善，盈利弹性持续释放。
    公司23Q3毛利率为47.99%，对比同期提升0.03pct；销售费用率为13.86%，对比同期下降2.03pct，毛销差提升2.06pct至34.13%；管理/研发/财务费用率分别分别为10.91%/1.73%/-1.28%，对比同期分别变动+1.81/-1.16/-0.14pct，整体费用率水平管控良好，驱动公司净利率提升1.95pct至13.37%。预计在公司高端化和提效改革的战略推进下，盈利水平有望进一步提升。
    盈利预测与投资建议
    考虑到前三季度公司收入增速不及预期，我们稍微调低了公司的盈利预测，我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.52/10.53/12.76亿元，（原24-26年为8.95/11.33/14.16亿元），对应PE为35/28/23倍。考虑到公司未来三年业绩释放的确定性较强，维持买入评级。
    风险提示
    宏观经济波动影响需求，市场竞争加剧，原材料成本重回上涨趋势等。

业绩符合预期，多重成长路径稳步前行

芯碁微装(688630)
    投资要点：
    事件：
    公司公告24Q1-Q3实现营收7.18亿，同比+37.05%；实现归母净利1.55亿元，同比+30.94%，扣非净利1.48亿元，同比+51.75%；其中Q3实现营收2.68亿，同比+30.87%，环比+6.80%；归母净利0.54亿元，同比+18.85%；扣非净利0.49亿元，同比+77.07%，业绩符合预期！？扣非利润高速增长，政府补助导致非经损益大幅减少，
    公司Q3扣非归母净利yoy+77%高速增长，远高于归母净利19%的增速，主要原因是政府补助差异。2024Q3计入当期损益的政府补助为509万元，而2023年Q3为1844万元，差额高达1335万元，政府补助减少对公司Q3利润影响较大。
    存货高速增长，预计Q4进入海外确收高峰期
    24Q3末公司存货金额为5.13亿元，相比23Q3同比增长约39%。公司以销定产，存货高增或意味着公司订单饱满。2024年是公司开外开拓大年，我们认为由于Q4是当年确认收入高峰，预计海外收入有望在Q4拉动公司高速增长。
    拓市场/高端化/扩品类，多重成长叠加助力高增长
    公司具备多重成长逻辑：1）PCB方面，AI驱动需求高端化。公司产品达到全球领先水平，将受益于行业资本开支增加+技术升级。同时PCB产能转移也有利于PCB设备需求增长。2）泛半导体RDL/Bumping和TSV制程中公司LDI设备大有可为，LDI设备将在未来3年内逐步成熟并占据先进封装大市场的一定份额；引线框架产品正在逐渐替代冲压工艺；掩膜版制版/新型显示/光伏新技术路线发展空间也极为广阔。
    盈利预测与投资建议
    我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年营收收入为11.5/15.6/19.9亿元，归母净利润为2.67/3.86/5.24亿元，P/E倍数分别为29/20/15×。我们认为，公司技术上处领先地位，同时底层技术具备强大的平台延伸特点，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游扩产不及预期、设备研发不及预期、应用领域开拓不及预期

增长韧性延续，年度目标顺利完成可期

贵州茅台(600519)
    投资要点：
    事件：
    贵州茅台发布三季报，24年前三季度公司实现营收1207.76亿元，同比增长16.95%；实现归母净利润608.28亿元，同比增长15.04%；实现扣非净利润607.79亿元，同比增长15.08%。2024年公司规划了15%的营收目标，从前三季度的情况来看全年目标有望顺利达成。
    单三季度来看，公司实现营业收入388.45亿元，同比增长15.29%；实现归母净利润191.32亿元，同比增长13.23%；实现扣非净利润191.09亿元，同比增长13.28%。
    公司2024Q3预收账款（统计口径为合同负债与其他流动负债的总和）为111.66亿元，同比下降13%。按照“季度营业收入+季度间预收账款变动”所体现出来的真实营收，公司2024Q3真实营收同比增长约1.79%。
    双轮驱动稳健增长，渠道平衡发展
    分产品看，公司茅台酒/系列酒24Q3分别实现营收325.59/62.46亿元，同比分别增长16.32%/13.14%，茅台酒增长稳健，茅台1935投入力度加大带动系列酒持续提升。
    分渠道看，直销/经销渠道分别实现营收182.61/205.43亿元，同比分别增长23.50%/9.72%。其中，公司在“i茅台”平台实现营收45.16亿元，同比下降18.37%，占营业收入的比重为11.64%，较去年同期下降4.87pct。我们认为，“i茅台”自上线以来增速较高，短期增速放缓、避免对其他渠道的冲击，有利于公司长期发展。
    分地区看，公司国内/国外分别实现营收375.26/12.79亿元，同比分别增长15.22%/35.74%，截至24Q3经销商数量分别为2122/106个，较年初分别增加25/0个。
    费用率及税金同比提升，利润水平同比微降
    费用端，24Q3公司销售费用率/管理/研发/财务费用率分别为4.17%/4.97%/0.12%/-0.72%，同比分别变化+0.38/-0.68/+0.04/+0.65pct。三季度公司在精细化管理的方向下管理费用率收缩，但受销售和财务费用率提升影响，期间费用率合计同比提升0.39pct。利润端，公司24Q3毛利率/净利率分别为91.05%/49.3%，同比分别-0.47/-0.90pct。除费用率提升外，税金及附加/营收同比增加0.41pct，主要系1）飞天、五星去年提价导致消费税计税基价提高；2）部分新产品重新核定后，故对
    利润端产生一定影响.
    盈利预测与投资建议
    公司短期利润承压，但增长韧性不改，全年目标完成确定性强。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为856.10/973.99/1104.07亿元（前值865.89/995.14/1134.72亿元），维持“买入”评级
    风险提示
    经济修复不及预期，茅台批价下滑，高端酒动销下滑等。

康柏西普稳健增长，重点关注眼科创新药进展

康弘药业(002773)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入34.1亿元（同比+13.8%），归母净利润9.7亿元（同比+18.0%），扣非净利润9.6亿元（同比+19.6%），2024Q3单季度实现收入11.2亿元（同比+3.6%），归母净利润2.8元（同比-6.2%），扣非净利润2.8亿元（同比-4.0%）。
    康柏西普收入同比环比均增长，持续加大研发投入：分业务板块来看，2024年前三季度生物药板块实现收入18.3亿元（同比+25.4%），中成药板块10.5亿元（同比+5.0%），化学药5.1亿元（同比-3.4%），医疗器械板块1392.9万元（同比+104.9%）。其中生物药板块同比环比均取得正增长，康柏西普2024Q3单季度实现收入6.6亿元，同比+12%，表现出较好的增长潜力。2024年单三季度公司毛利率和净利率分别为90.0%和24.9%，毛利率维持在较高水平。销售费用率为38.5%（同比-1.8pct）、管理费用率为10.0%（同比+0.7pct）、财务费用率为-1.3%（同比-0.01pct），研发费用率13.4%（同比+5.2pct），24Q3研发费用增长较快导致利润端承压。
    研发项目稳步推进，脑科眼科创新药进展顺利：研发创新方面，公司重点布局眼科、脑科、肿瘤等领域，部分产品明后年有望迎来数据读出。（1）眼科领域：两款基因治疗产品KH631和KH658进展顺利，均处于临床Ⅰ期，未来或有出海预期。KH902-R10高浓度康柏西普目前处于临床Ⅰ期。整体上看公司眼底病产品技术路线布局完备，未来或将形成差异化竞争优势；（2）脑科领域：KH110用于治疗AD目前处于临床Ⅲ期，KH109新增焦虑症目前处于临床Ⅲ期，KH607治疗抑郁症处于临床Ⅰ期；（3）肿瘤领域：合成生物学板块KH617治疗晚期实体瘤处于临床Ⅰ期，KH801治疗晚期实体瘤处于临床Ⅰ期。
    盈利预测与投资建议
    我们维持公司2024-2026年收入增速分别为20%/15%/14%，归母净利润增速分别为21%/17%/14%，EPS分别为1.37元、1.61元、1.84元。我们认为公司康柏西普仍然处于快速增长期且公司创新药临床管线丰富具备差异化，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售不及预期的风险、行业政策不及预期的风险、药品研发创新、仿制药研发及一致性评价的风险

业绩短期承压，在研管线稳步推进，看好公司长期发展

丽珠集团(000513)
    投资要点：
    公司发布2024年三季度报告
    2024Q1-3：实现收入90.8亿，同比下降5.9%，实现归母净利润16.7亿，同比增长4.4%，实现扣非归母净利润16.3亿，同比增长3.5%；2024Q3：实现收入28亿，同比下降5.6%，实现归母净利润5亿，同比增长7.5%，实现扣非归母净利润4.8亿，同比下降1.4%。
    营业收入短期承压，前三季度诊断试剂表现亮眼
    2024Q1-3：化学制剂收入47.1亿元，同比下降8.5%，其中，消化道产品收入18.5亿元，同比下降18.7%；促性激素产品收入23.1亿元，同比增长5.5%；精神产品收入4.4亿元，同比增长3.1%；抗感染及其他产品收入1.1亿元，同比下降57.3%。原料药和中间体收入25.2亿元，同比下降2.6%。中药制剂收入10.4亿元，同比下降16.5%。生物
    制品收入1.3亿元，同比增长16%。诊断试剂及设备收入5.7亿元，同比增长21%。
    据计算，2024Q3各业务收入分别为：化药14.9亿，同比下降11%，其中消化收入5.5亿，同比下降15.5%，促性激素收入7.6亿，同比下降6.6%，精神领域收入1.5亿，同比下降3.7%，抗感染收入0.3亿，同比下降43.2%；原料药及中间体收入7.6亿，同比下降5.6%，中药收入3亿，同比增长1.2%，诊断试剂及设备收入1.7亿，同比增长1.4%。
    三季度财务费用增加明显，销售控费成果显著
    2024Q3公司销售费用率为25.6%，同比下降3pct，管理费用率为5.1%，同比下降0.9pct，研发费用率为8.7%。同比下降3.9pct，财务费用率为0.8%，同比增加6.7pct。前三季度公司利息收入为1.5亿，同比减少1.3亿元。
    在研管线稳步推进，长期成长动力充沛
    10月9日，公司注射用醋酸曲普瑞林微球获批新适应症：子宫内膜异位症；10月16日，公司注射用醋酸亮丙瑞林微球通过一致性评价。公司阿立哌唑微球（申报上市）、司美格鲁肽注射剂糖尿病适应症（申报上市），减重适应症（III期）、IL-17A/F及重组人促卵泡素均处于III
    期临床阶段，公司在研管线丰富，未来有望陆续获批。
    盈利预测与投资建议
    根据公司前三季度表现，我们调整了公司盈利预测：2024-2026归母净利润分别为20.7/23/25.3亿元（前值为22/25.2/28.2亿元），同比增长6%/11%/10%，对应PE分别为16.7/15/13.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险

业绩表现亮眼，创新管线稳步推进，长期成长动力充沛

华东医药(000963)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季度报告
    2024Q1-3：公司实现收入314.8亿元，同比增长3.6%，归母净利润25.6亿元，同比增长17.1%，扣非归母净利润24.8亿元，同比增长14.9%。如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，实现扣非归母净利润为27.4亿元，同比增长26.8%。
    2024Q3：公司实现收入105.1亿元，同比增长5%，归母净利润8.7亿元，同比增长14.7%，扣非归母净利润8.6亿元，同比增长16.9%。
    医药商业企稳回升，医药工业增长稳健
    2024Q1-3，工业板块（含CSO）实现收入99.4亿元，同比增长10.5%，归母净利润21.40亿元，同比增长14.49%；商业板块收入205.7亿元，同比增长1.4%，净利润3.2亿元，同比增长2.1%。医美板块（剔除内部抵消因素）收入19.1亿元，同比增长1.9%，其中英国全资子公司Sinclair收入7.8亿元，同比下降20.3%，国内全资子公司欣可丽美学收入9.1亿元，同比增长10.3%。工业微生物板块收入4.4亿元，同比增长30.2%。
    2024Q3：工业板块（含CSO）收入32.4亿元，同比增长10.3%，归母净利润7.6亿元，同比增长20.4%。
    在研管线丰富，多个重磅品种获批在即，长期成长动力充沛GLP-1管线：1）口服GLP-1小分子，已完成减重II期，预计10月获得顶线结果，预计Q4进行pre-III期沟通，糖尿适应症完成II期首例入组；2）GLP-1/GIP双靶点激动剂，预计Q4获得Ia期临床研究报告、Ib期（第一部分）顶线结果，并计划于2025年初启动II期；3）FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶点激动剂，正在新西兰开展肥胖合并高甘油三酯血症的Ib/IIa期临床试验、重度高甘油三酯血症的国内II期临床已完成完成首例受试者入组及给药；4）司美：糖尿病适应症已完成III期入组，预计Q4获得主要终点并递交pre-BLA沟通、减重适应症IND9月底获批。
    肿瘤：1）索米妥昔单抗注射液（全球首创ADC，引进品种）：用于治疗铂耐药卵巢癌，上市申请处于综合审评阶段；2）迈华替尼片（1类新药）：用于EGFR21号外显子L858R置换突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌患者的一线治疗的上市申请，分别于9月和10月完成临床与药学核查，目前处于审评阶段；
    自免：1）注射用利纳西普（引进品种）用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征和复发性心包炎适应症的中国上市申请均在审评过程中；2）乌司奴单抗生物类似药HDM3001（荃信生物合作品种），用于治疗斑块状银屑病的中国上市许可申请目前处于综合审评过程中。
    盈利预测与投资建议
    根据2024年前三季度表现，我们预计2024-2026年公司营收为437.8/470/506.8亿元（前值为441.8/477.1/518.7亿元），归母净利润为33.3/35.3/38亿元（前值为33.6/35.8/38.9亿元），对应PE为18/17/16X，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品开发和注册风险；药品价格下降风险；医美市场竞争加剧的风险；医美业务推广不及预期的风险。

稳步经营，盈利提振

巴比食品(605338)
    事件：公司发布了2024年第三季度报告，报告期内实现营业收入4.47亿元，同比-0.46%；归母净利润为0.83亿元，同比+14.00%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+6.06%。公司2024Q1-Q3累计营业收入12.10亿元，同比+2.04%；归母净利润为1.94亿元，同比+25.68%；扣非归母净利润为1.47亿元，同比+19.92%。公司收入规模维持稳定，持续释放利润弹性。
    团餐业务稳健增长，门店发展稳步向前
    渠道端：公司2024Q1-Q3特许加盟/直营门店/团餐销售收入分别为9.13/0.15/2.64亿元，同比+0.28%/-24.46%/+9.99%，公司2024Q3单季度特许加盟/直营门店/团餐销售收入分别为3.40/0.04/0.97亿元，同比-2.15%/-34.42%/+9.20%。团餐业务持续增长，加盟业务小幅承压。门店端：截至2024年三季度，公司加盟门店合计5286家，净增243家，其中新开店835家，闭店592家；24Q3单季度来看，净增2家，其中新开店231家，闭店229家。2024Q1-Q3公司华东/华南/华中/华北分别净增130/139/-13/-13家门店，24Q3单季度华东/华南/华中/华北分别净增-18/31/-4/-7家门店。华中区域因为公司在区域内并购品牌门店关店较多，抵消了巴比品牌门店的增长，其中24Q1-Q3公司区域内单巴比品牌门店净增50家。收入分地区来看，2024Q1-Q3华东/华南/华中/华北收入分别为9.90/1.03/0.76/0.40亿元，分别同比-0.14%/+23.93%/+9.89%/+2.36%。
    毛利率略有波动，净利率稳中有升
    公司2024Q1-Q3整体毛利率为26.40%，较去年同期提升0.29pct；归母净利率为16.06%，较去年同期增加3.02pcts；扣非归母净利率为12.12%，较去年同期增加1.81pcts；24Q3单季度毛利率为26.79%，较去年同期降低0.13pct；单季度归母净利率为18.55%，较去年同期增加2.35pcts；扣非归母净利率为13.17%，较去年同期增加0.81pct。公司2024Q1-Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.42%/7.78%/0.76%，较去年同期分别-1.24/-0.07/+0.02pct；24Q3单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.96%/8.83%/0.68%，较去年同期分别-1.11/+2.19/-0.01pct，管理费用率提升原因预计系公司股权激励提前终止加速计提费用。公司24Q1-Q3公允价值变动收益为6737.22万元，同比增加5552.99万元，预计主要系公司持有东鹏饮料股份受二级市场波动造成。
    单店收入同比降速收窄，切入新细分赛道博取第二增长曲线
    公司2024Q1-Q3前三季度单店收入为17.68万元，同比-3.50%，其中2024Q3单季度单店收入为6.44万元，同比-8.00%，相较于2024Q2同比-11.85%有所收窄。公司作为细分餐饮龙头之一，通过拓展品牌等方式积极应对，在近期开业了“巴比扒包”新品牌以切入汉堡赛道，商品价格走性价比路线以贴合时代发展。公司对于新的细分赛道不断挖掘，力求为公司博取第二增长曲线。
    盈利预测与投资建议
    基于2024年三季报业绩，我们下调对于公司24-26年营业收入的预测，保持
    对于公司24-26年归母净利润的预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.41/2.85/3.24亿元，对应当前股价PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    开店不及预期风险、原材料成本大幅变动、行业竞争加剧、食品安全风险

多措并举盈利修复，静待收入端改善

绝味食品(603517)
    事件：公司发布2024年第三季度报告，单季度实现营业收入16.75亿元，同比-13.29%，归母净利润为1.43亿元，同比-3.33%，扣非归母净利润1.43亿元，同比+2.11%。2024Q1-Q3实现营业收入50.15亿元，同比-10.95%，归母净利润为4.38亿元，同比+12.53%，扣非归母净利润4.24亿元，同比+15.73%。
    鲜货类产品收入有所下降，包装产品收入增长显著
    公司2024Q1-Q3鲜货类产品和包装产品分别实现收入38.68/3.55亿元，分别同比-13.31%/+79.66%。在鲜货类产品中，禽类/畜类/蔬菜/其他类产品收入分别为29.69/0.34/4.76/3.89亿元，同比变化分别分别-13.81%/+66.57%/-9.82%/-17.03%。2024Q3单季度鲜货类产品和包装产品分别实现收入12.56/1.58亿元，分别同比-15.99%/+152.62%。在鲜货类产品中，禽类/畜类/蔬菜/其他类产品收入分别为9.60/0.08/1.63/1.25亿元，分别同比-17.47%/+3.48%/-6.38%/-16.76%。公司2024Q1-Q3加盟商管理/集采业务/供应链物流收入分别为0.54/2.44/3.71亿元，，其中单三季度分别为0.20/0.61/1.31亿元。
    华北地区收入稳健增长，西北地区收入降幅明显
    2024Q1-Q3，西南/西北/华中/华南/华东/华北/港澳台及其他市场收入分别为6.34/0.60/14.81/10.71/8.92/6.91/0.78亿元，同比分别为-2.23%/-51.20%/-17.33%/-9.67%/-11.56%/+6.06%/-22.47%。2024Q3单季度西南/西北/华中/华南/华东/华北/港澳台及其他市场收入分别为2.08/0.20/4.72/3.64/2.96/2.49/0.28亿元，同比分别为-6.08%/-36.75%/-24.26%/-8.73%/-15.59%/+9.73%/-10.65%。华北地区收
    入实现增长，其余地区收入端普遍承压，其中西北地区的降幅较为明显。
    盈利能力有所提升，利润端表现显著改善
    公司2024年Q1-Q3整体毛利率为30.56%，较去年同期提升6.41pcts；归母净利率为8.74%，较去年同期增加1.82pcts；扣非归母净利率为8.46%，较去年同期增加1.95pct。2024Q3单季度毛利率为31.12%，较去年同期提升5.35pcts；归母净利率为8.52%，较去年同期增加0.88pct；扣非归母净利率为8.53%，较去年同期增加1.29pcts。2024年Q1-Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.20%/6.63%/0.67%，同比分别增加2.01/0.02/0.12pct。2024Q3单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.75%/6.67%/0.65%，同比分别+2.36/-0.06/+0.14pct。公司2024年Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为9.25亿元，同比增长277.46%（2023年Q1-Q3为2.45亿元），现金流的增长主要由于原材料采购量减少以及采购成本下降。
    多措并举降低影响，管理迭代叠加成本红利有望引领利润率持续优化在需求端整体较为疲软的大环境中，公司有望通过多元化举措精细化管理，以此提高公司的利润率水平，以减少收入下降带来的影响。在当前社会环境下，休闲卤味消费场景预计将不断扩展，公司作为休闲卤味赛道龙头企业，预计通过管理模式的不断迭代，同时叠加成本端红利，来实现公司整体利润率的进一步优化。
    盈利预测与投资建议
    基于2024年三季度业绩，我们下调公司24-26年归母净利润，我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.11/6.88/7.45亿元（前次24-26归母净利润为8.14/9.45/10.68亿元），对应当前股价PE分别为18/16/15倍，维持“买入”评
    级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；行业竞争加剧的风险；食品安全风险

线下基本盘稳健，全品类延续增长

劲仔食品(003000)
    投资要点：
    事件：
    公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营收17.72亿元，同比增长18.65%；实现归母净利润2.14亿元，同比增长61.20%；实现扣非归母净利润1.89亿元，同比增长72.89%。其中，24Q3公司实现营收6.42亿元，同比增长12.94%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长42.58%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比增长77.83%。
    三大品类均保持增长，Q4溏心鹌鹑蛋有望带来新增量
    分品类来看，公司三大品类均实现快速增长，前三季度公司休闲鱼制品/禽类制品/豆制品销售收入分别同比增长17%/27%/12%。其中，作为公司第二大品类，禽类制品增速持续领跑其他品类，前三季度销售收入已突破4亿元。从销售收入增量来看，公司超级大单品劲仔深海小鱼和第二大单品鹌鹑蛋前三季度增量贡献超80%，其中第二大单品鹌鹑蛋销售收入同比增速仍保持第一，24Q4公司新品溏心鹌鹑蛋上
    市预计将持续带来增量。
    线上渠道在费用率可控的前提下持续调整，线下基本盘稳健
    分渠道看，公司在保持销售费用率可控的前提下持续调整线上渠道，优化对传统电商、社区团购、新媒体电商的布局，并逐步发力内容电商。公司长期深耕的线下渠道表现更为稳健，24年前三季度营收同比增长25%，其中零食专营渠道作为线下渠道的重要增长点，前三季度量贩渠道销售收入同比增长超100%。
    原材料价格下降带动毛利率提升3.17pct，期间费用率整体微增
    毛利率方面，受益于原材料价格下降的影响，公司24Q3毛利率为30.06%，同比+3.17pct。费用端，24Q3公司销售/管理/研发和财务费用率分别为12.31%/3.43%/2.02%/-0.31%，同比分别变化+0.35/-0.26/+0.09/-0.14pct，期间费用率整体+0.05pct。其中，公司销售费用率同比提升，主要系公司品牌推广费与电商平台推广服务费增加所致（参考半年报，品牌推广费/电商平台推广服务费约占公司销售费用的44%/20%）。展望全年，受Q4新品推广等影响，销售费用预计提升，但Q4年货旺季营收体量也会提升，整体销售费用率预计会保持在可控状态。净利率方面，24Q3公司净利率为11.06%，同比+2.27pct。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2024-2026年净利润分别为2.99/3.65/4.20亿元（前值为3.18/3.99/4.67亿元），同比分别变化43%/22%/15%。公司鱼制品基本盘稳健，禽类制品增速环比放缓，但仍维持相对较高增速，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    量贩零食渠道增速放缓风险；原材料成本上涨风险；行业竞争加剧风险。

江丰电子首次覆盖：超高纯溅射靶材领军者，半导体零部件强劲成长

江丰电子(300666)
    投资要点
    超高纯溅射靶材筑基，半导体零部件开疆扩土。江丰电子扎根超高纯金属溅射靶材近二十年，已经成为了全球领先的半导体溅射靶材制造商。此外，公司基于成熟的产业链和深厚的客户资源，拓展半导体精密零部件业务，增长势能强劲。同时，公司全面覆盖先进制程、成熟制程和特色工艺领域，是台积电、中芯国际、SK海力士、联华电子、京东方等全球知名企业的核心供应商。基于此，2018年以来，公司营业收入持续增长，盈利能力稳中向好。2023年，公司展现出了强大的抗周期能力，营收达26.02亿元，同比增长11.89%；24年H1在行业复苏加成下，公司营收与净利润均实现同比提升。
    超高纯金属溅射靶材广泛应用于多元下游，市场空间广阔。公司溅射靶材主要用于半导体和平面显示行业。其中，半导体用超高纯金属靶材与芯片制造产业链强绑定，短期受益于稼动率提升，长期佑于产业升级与资本投入。此外，平板显示用溅射靶材有望受益于下游屏显需求增长与升级。扎根近20年，公司建立了从金属提纯到最终产品的产业链，生产装备技术先进，产品性能表现优异。目前公司各类溅射靶材纯度均达到国际先进水准，铜锰合金靶材已经在国内外量产，2023年晶圆制造靶材市占率居全球第二。
    半导体零部件是半导体产业的基石，国产替代迫在眉睫加速推进。半导体设备零部件需满足高精密、高洁净、耐腐蚀等众多要求，直接决定着设备的可靠性和稳定性。然而，半导体零部件难度较大、技术含量较高，被美日欧高度垄断。此外，海外对华的技术封锁愈演愈烈，关键技术自主可控的意愿越发强烈，半导体零部件的国产化浪潮渐起。江丰电子凭借溅射靶材积累的技术、经验及客户优势，全面布局金属和非金属类半导体精密零部件。当前，公司多个生产基地陆续投产，并且大量新品完成技术攻关。其中，气体分配盘（Showerhead）和Si电极等多款零部件放量迅速，填补国产化空白，带动营收增长，描绘了公司第二成长曲线。
    盈利预测与投资建议：当前可比公司2024-2026年调整后平均PE估值达到44/33/27倍，我们预计公司将在2024-2026年实现归母净利润3.51/4.58/6.16亿元，看好公司零部件业务以平台化卡位布局，对应当前PE估值52/40/30倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业和市场波动风险、汇率波动风险、新品开发和推广不及预期、投资规模扩张导致盈利能力下降的风险。

2024年三季报点评，Q3收入增长稳健，运营能力有所改善

国药股份(600511)
    投资要点：
    事件：公司公布24Q3业绩，报告期内公司实现收入380.29亿元（+4.1%），归母净利润14.81亿元（+1.3%），扣非归母净利润14.89亿元（+4.04%）。其中Q3实现收入133亿元（+7.1%），实现归母净利润4.81亿元（+0.64%），扣非归母净利润4.86亿元（+1.22%）。
    母公司业绩增长稳健，投资收益影响归母净利润增速。
    24Q3母公司实现收入57.08亿元，同比增长9.2%，实现净利润（剔除投资收益后）2.41亿元，同比增长18.7%，业绩增长稳健。合并报表归母净利润增速低于收入增速或更多受投资收益影响，24Q3公司实现联营企业投资收益0.77亿元，同比减少0.31亿元，若剔除投资收益，24Q3公司实现归母净利润4.04亿元，相同口径下同比增长9.2%。
    运营能力有所改善，应收占比优化。
    从运营能力来看，24Q3公司应收账款（还原ABS、保理等应收账款融资后）周转天数为105.4天，环比Q2减少1.2天，相比23Q3减少3.2天。24Q1-3应收账款（还原ABS、保理等应收账款融资后）占总资产比例为45.4%，同比减少1.7pct。
    财务分析：各项费用率控制得当。
    Q3公司实现毛利率6.9%（-0.86pct），净利率3.85%（-0.34pct），实现管理/销售/财务费用率0.82%/1.46%/-0.16%，分别同比变化-0.04/-0.21/-0.15pct，各项费用率控制得当。
    盈利预测与投资建议
    考虑到24Q1-3业绩情况，我们下调公司2024-2026年盈利预测，归母净利润分别为22/23.8/25.5亿元（前值为23.8/26.3/29.1亿元），分别同比增长2.5%/8.1%/7.2%（前值为10.8%/10.6%/10.6%），对应当前PE分别为11/10/9倍。我们选取医药商业板块中的国药一致、上海医药、九州通、柳药集团、重药控股作为可比公司，国药股份估值略高于可比公司平均水平，公司作为麻精类药物配送的龙头公司，业务壁垒高，能享受一定的估值溢价。公司作为全国领先的医药批发平台，流通+工业一体化布局麻精行业，北京区域流通龙头地位稳固，口腔、工业、仓储多业态并举，业绩增长确定性强，维持“买入”评级。
    风险提示
    研发风险、应收账款风险、行业政策风险

Q3业绩增长超预期，期待旺季经营表现

天味食品(603317)
    事件：公司披露2024年Q3业绩公告：24年Q1-3公司实现营收23.64亿元，同比+5.84%；归母净利润4.32亿元，同比+34.96%；扣非归母净利润3.89亿元，同比+38.1%。其中，24年Q3公司实现营收8.97亿元，同比+10.93%；归母净利润1.86亿元，同比+64.79%；扣非归母净利润1.79亿元，同比+73.44%。
    旺季等催化下，主业营收环比提速，线上渠道保持高增
    分产品，Q3火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料营收分别同比+1%/+18%/+20%，其中火锅底料在旺季等催化下营收增速转正，同样中式菜调进一步提速到双位数水准。分渠道看，Q3公司线下（经销商&定制餐调等）、线上渠道营收分别同比+6%/+55%，其中线上渠道延续快增，预计系食萃在小B渠道持续增长贡献。分区域看，Q3东部、南部、西部、北部、中部地区营收分别同比+8.93%/+17.07%/+12.8%/-5.91%/+14.95%；相应地，Q3末东部、南部、西部、北部、中部经销商较年初变动+1/+1/+3/-22/-19家。
    费用大幅改善、成本优化驱动公司盈利能力显著提升
    盈利方面，公司Q3毛利率为38.83%，同比+0.76pct，主要系规模效应与原材料采购成本下降等所致。费用端，Q3四项费用率合计同比-8.04pct；其中，销售/管理/研发/财务费率分别同比-7.78/-0.73/+0.18/+0.29pct；其中，公司销售费率大幅下滑预计主要系公司调整销售策略，采取满减促销等举措。最后，受费用率大幅改善影响，同期公司归母净利率同比+6.77pcts至20.7%，扣非归母净利率则同比+7.19pct至19.94%。
    Q3基本面改善较好，期待Q4旺季主业动销表现
    首先，在需求环境整体相对疲软的背景下，公司通过积极推新、细化渠道管理，包括赋能下游动销等，实现Q3主业环比改善，其中火锅底料环比有所改善，中式菜调增长提速。而伴随着天气转冷，Q4旺季火锅底料等动销热度有望持续提升；而中式菜调需求景气度相对更高，公司不仅具备鱼调料等C端大单品，而且并购了食萃，持续开拓B端市场。中长期看，公司复调板块效应好、主业成长逻辑顺、并购食萃打造B端新曲线。
    盈利预测与投资建议:由于公司Q3业绩增长超预期，故上调公司2024-26年归母净利润，分别为5.94/6.99/8.01亿元（前值为5.45/6.32/7.21），分别同比+30%/+18%/+15%。考虑到公司内部发展势能高，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品质量安全、大单品增长不及预期、主要原材料价格波动等

Q3再创新高，AI终端创新可期

恒玄科技(688608)
    投资要点：
    营业收入再创新高，下游需求相对乐观
    据公司公告，24Q3公司营收再创新高，实现9.4亿元，yoy+44%，qoq+7%，或受益于Q3旺季拉动。24Q1-Q3公司累计实现营收24.7亿元，yoy+58%，受益于下游智能可穿戴和智能家居领域客户需求持续增长以及公司在智能手表市场的持续拓展。回顾24年前三季度，国内蓝牙耳机市场颇为亮眼，据IT之家援引IDC数据，24年1-8月中国蓝牙耳机市场累计出货量达到7,338万台，yoy+19.5%；其中增长最旺的是OWS耳机市场，实现出货1,636万台，yoy+271.5%；而TWS耳机市场出货4,602万台，yoy+4.2%，我们认为结构性机遇仍在，销量第一和第二分别为小米和华为，各实现+45.7%/+85.0%的出货量增长。
    毛净利率均有提升，资产端表现稳健
    24Q3公司实现归母净利润1.4亿元，yoy+106%，qoq+18%。我们进一步拆解来看：（1）由于公司产品结构的变化和上游成本的下降，销售毛利率逐季改善。24Q3单季毛利率34.69%，yoy+0.22%，qoq+1.30%。（2）销售/管理/研发费用环比Q2均有减少，规模效应强劲，利润弹性释放。24Q3单季净利率15.02%，yoy+4.54%，qoq+1.35%。从资产端来看，截至24Q3末存货为6.7亿元，环比下降0.1亿元。存货周转天数方面，24Q2/Q3分别为118/110天，环比亦有下降。
    蓝牙耳机再创新，终端AI浪潮加速落地
    据钛媒体和科创板日报，字节跳动（今年收购OWS耳机品牌Oladance）近日发布首款AI智能体耳机OlaFriend，接入豆包大模型，与豆包APP深度结合。AI与OWS相结合，有望划开AI耳机新时代。公司曾于22年5月宣布供货OladanceOWS耳机，据我爱音频网拆解报告，OladanceOWSPro便是采用BES2600YP蓝牙音频SoC。展望未来，我们认为公司与Oladance的合作基础有望延续。且随着端侧AI浪潮下IoT设备的创新加速，我们预计消费终端产品有望加速步入AI周期，公司作为AIoTSoC龙头有望迎来连续催化。
    盈利预测与投资建议
    根据公司24Q3业绩，我们调整此前预测，预计公司2024-2026年归母净利润4.2/6.2/8.4亿元（前值：3.7/5.6/7.9亿元），对应当前P/E倍数为71/48/35倍。公司作为智能音视频SoC的龙头公司，在技术及客户等方面有显著优势，可享一定估值溢价，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观政治经济问题带来的风险、消费电子复苏持续性不及预期风险、市场竞争加剧的风险。

业绩符合预期，Q3收入环比继续提升

美好医疗(301363)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，2024年单三季度实现收入4.50亿（同比+55.7%），归母净利润0.88亿（同比+49.9%），扣非归母净利润0.84亿（同比+55.5%）；2024年前三季度实现收入11.5亿（同比+10.9%），归母净利润2.57亿（同比-14.1%），扣非归母净利润2.47亿（同比-11.1%）。
    Q3同比增速亮眼，利润环比核心受汇兑损益影响：2024单三季度同比增速亮眼，环比来看，收入端环比提升5.9%，延续正增长趋势；利润端表观核心受汇兑损益及股权激励费用影响拖累。费用端，销售费用率3.2%（同比+0.3pct），管理费用率7.0%（同比-1.8pct），研发费用率10.2%（同比+0.7%），费用端总体维持稳定。
    主业去库存结束+面罩增长加速，夯实收入基本盘。当前公司家用呼吸机组件大客户去库存压力已经逐渐消退、回到正常水平。同时，呼吸机组
    件业务上半年毛利率对比23年全年已有所提升，主业进入拐点向上阶段。公司新股权激励24年净利润同比增速25%，对应全年3.9亿利润目标。从大客户收入季度拆分来看，24Q2面罩销售额增长加速明显，公司作为代工厂同步加速受益。
    第二增长曲线注射笔稳步推进，新客户拓展打开成长天花板：公司订胰岛素注射笔的订单目前与相关客户的商务合作稳步推进，处于逐步放量的发展过程。公司自主研发胰岛素组装自动化设备，进一步提高了生产效能、有望降低成本，后续自主专利、产能扩张带动客户拓展，有望开启新一轮成长曲线。同时2024H1惠州生产基地不断增强、扩充，马来二期NP1能力建设和产能扩产，深圳总部在建，马来三期工程开始建设，进一步满足了客户的全球化生产供应需求，海内外产能释放进一步带动公司代工能力延伸，有望打开远期天花板。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司三季报业绩符合此前预期，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为16.3/19.8/23.7亿元，同比增长22%、21%、20%；归母净利润分别为3.9、4.9、6.1亿元，同比增长25%、25%、25%，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧；客户集中度高风险

24Q3业绩点评：核心品牌优势扩大，业绩表现持续靓丽

乖宝宠物(301498)
    24Q3业绩点评：核心品牌优势扩大，业绩表现持续靓丽
    公司发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业总收入36.71亿元，同比+17.96%，归母净利润4.70亿元，同比+49.64%，扣非归母净利润4.43亿元，同比+41.75%。单季度来看，24Q3实现营业总收入12.45亿元，同比+18.92%，归母净利润1.62亿元，同比+49.11%，扣非归母净利润1.52亿元，同比+40.74%。另外公司发布2024年前三季度利润分配预案，计划向全体股东每10股派红利2.5元（含税），共计1.00亿元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。
    核心品牌矩阵已具，品牌优势持续扩大。国内市场：公司把握国内宠物食品需求快速扩张的行业机遇，已构建以“麦富迪”、“弗列加特”为核心的自有品牌梯队，且今年新推高端犬粮品牌——汪臻醇，持续完善核心品牌矩阵，有望持续享受宠食行业快增红利。作为国内宠物食品翘楚，公司旗下品牌的优势持续扩大，今年618期间麦富迪稳居天猫宠物品牌第一/抖音宠物第一/拼多多宠物第一/京东宠物第二，弗列加特跃居天猫宠物品牌第八/抖音宠物第五。今年双十一以来公司品牌亦持续领跑，弗列加特：天猫双十一预售首日宠物成交榜第4位，京东宠物双十一28小时品牌销售额榜单猫干粮第8位，猫湿粮&猫零食第5位；麦富迪：全面领先，京东宠物双十一28小时品牌销售额榜单猫干粮第3位，猫湿粮&猫零食第1位，狗干粮第2位，狗零食第1位。海外市场：以代工业务为主，与沃尔玛、品谱等国际知名企业建立了良好的合作关系，产品销往北美、欧洲、日韩等多个海外地区。另外21年公司收购美国著名宠物食品品牌“Waggin'Train”持续布局国外市场。
    利润端：盈利能力持续提振。24Q3公司实现毛利率41.8%，同比+3.0pct，或主要系产品结构优化与渠道结构优化等因素延续。费率维度，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.7%、5.7%、1.7%、-0.1%，同比分别+2.1pct、-1.8pct、-0.1pct、+0.2pct，其中销售费率提升或主要系自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，相应的业务宣传费和销售服务费增加。综合来看，24Q3公司实现归母净利率13.0%，同比+2.6pct，扣非归母净利率12.2%，同比+1.9pct，其中非经常损益主要系政府补贴及现金管理产生的投资收益贡献。
    盈利预测与投资建议：Q3表现靓丽，我们维持营收预测，上调业绩预测，预计2024-2026年公司营业总收入分别为51.79、63.48、76.68亿元，同比分别+19.7%、+22.6%、+20.8%，预计2024-2026年归母净利润分别为5.87、7.10、8.76亿元（前值分别为5.56、6.76、8.38亿元），同比分别+36.8%、+21.0%、+23.3%。当前股价对应2024-2026年PE分别为44x、36x、29x，公司作为国内宠食翘楚，自主品牌表现持续靓丽，维持“买入”评级。
    风险提示：宠物渗透率不及预期，品牌发展不及预期，新品表现不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。

从狮王战略聚焦看登康“高价值”逻辑

登康口腔(001328)
    投资要点：
    对标海外，我国牙膏行业逐步由“量价齐增”向“价增驱动”切换，国货崛起正当时
    ①行业趋势：美国、日本牙膏成熟市场过去10年保持中低个位数稳健增长，价增为主要贡献。中国牙膏零售额在过去10年增速中枢所有下降，行业增长逐步由量价齐增向价增过渡，对比美、日，我国居民人均牙膏消费额、零售单价均有倍增空间。牙膏功能升级是产品价值提升的重要驱动，对比海外，中国全方位护理、抗敏感、牙龈健康等的好功能&高价值牙膏占比仍有提升机会。
    ②竞争格局：目前我国牙膏公司CR3、CR5与海外成熟市场差异并不显著，但2014-2023年间，我国牙膏“国货”的占比自20%左右显著提升至40%左右，抢占外资份额。且从日本、美国的竞争结构看，本土公司均稳定占据头部。随着我国民族品牌的持续崛起，预计未来行业向“以国货为主导“的格局切换将为我国牙膏品牌提供发展机遇。
    日本狮王：近10年战略聚焦“高价值”，价、利齐增有迹可循
    2012年狮王提出“聚焦高价值产品、海外发展”的经营战略，通过在日本国内提升各类高价值产品占比、发展东南亚及中国的海外业务，营收实现正增，盈利能力显著提升。2018-2022年狮王牙膏高价值产品销售额占比自25%提升至近45%，低价值产品占比则自30%降至18%左右。2010年以来，狮王牙膏板块基本每年均有新品上市，新品单克重零售均价基本在6日元/g（0.3元/g）以上，而经典基础款零售均价则在2-3日元/g（0.1-0.15元/g）左右。狮王2012-2020年经营利润中枢自3%左右显著提升至10%+，高价值战略对利增效果显著。
    登康口腔：“冷酸灵”品牌势能强劲，产品渠道向上而行
    公司由重庆国资委控股，是口腔护理老牌企业，核心品牌“冷酸灵”以60%左右份额占据抗敏感牙膏领域头部。
    ①产品升级：近年公司产品价格带向上延伸，拉动毛利率提升。2020年以来公司牙膏的出厂克均价每年的同比增长幅度在2-5%之间，总销售量呈中高个位数增长，公司中高端系列“医研”、“专研”系列加大曝光，产品升级有序推进。对比电商平台竞品价格带，我们认为，未来，公司产品仍有持续向零售价0.15-0.2元/g的中高端价格带延伸的空间。
    ②渠道扩张：公司线下践行深度分销、近年份额逆势提升，1H24线下市占率达8.6%、排名升至第三；同时，在牙膏行业线上化趋势下（线上占比40%+），公司积极把握兴趣电商红利，布局全平台销售，19-23年电商渠道收入CAGR达53%。
    盈利预测与投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.2亿元，分别同比+13.8%、+18.4%、+17.1%，对应24、25年PE分别为30X、25X，略低于可比公司平均值。考虑到公司依托产品、渠道逐步释放成长势能，作为必选消费品具备一定品牌溢价，有望在较长周期实现盈利持续成长，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争风险，品牌形象维护风险，销售模式不能适应市场变化风险

24Q3业绩点评：经营表现提速，境内实现盈利

中宠股份(002891)
    事件：2024年10月21日公司发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业总收入31.89亿元，同比+17.56%，归母净利润2.82亿元，同比+59.54%，扣非归母净利润2.42亿元，同比+42.17%。单季度来看，24Q3实现营业总收入12.32亿元，同比+23.55%，归母净利润1.40亿元，同比+73.18%，扣非归母净利润1.05亿元，同比+34.27%。
    营收端：Q3经营加速。24Q3公司营收实现24%增长，较Q2（同比增速7%）有所加速。境内：公司持续加强核心自主品牌顽皮、ZEAL、Toptrees领先的市场开拓，其中顽皮品牌：经过产品调整后，主粮业务的占比和毛利率均有提升，年内对热门单品顽皮冻干羊奶棒等进行升级，且后续将有多款主粮产品推新或迭代，预计将为品牌创新注入新发展活力；ZEAL品牌：对经典产品0号主食罐进行产品升级，同时推出天然风干粮等多款热门产品，且三季度期间多款产品亮相李佳琦直播间、明显提高产品曝光度；Toptrees领先品牌：坚持以"领先安心粮，上市工厂造"为主线，推出蛋黄兔口味烘焙猫粮新品进一步丰富主粮系列产品。境外：努力扩大OEM/ODM产品市场规模的同时加强自主品牌海外市场推广力度。
    利润端：扣非盈利能力持续提振。24Q3公司实现毛利率26.9%，同比-0.4pct。费率维度，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%、4.2%、1.7%、0.9%，同比分别-0.4pct、+0.7pct、+0.4pct、-0.2pct。24Q3公司归母净利润1.40亿元，同比+73%，归母净利率11.3%，同比+3.2pct，其中三季度公司收到中宠汇英向公司分配的投资收益3330万元（税前），主要系其对山东帅克宠物用品股份有限公司的投资部分退出；24Q3公司实现扣非归母净利润1.05亿元，同比+34%，扣非归母净利率8.5%，同比+0.7pct。
    员工持股绑定员工利益，助力公司长远发展。公司8月推出2024年员工持股计划，境内业务：24/25/26年营收目标值对应同比分别+30%/+25%/+25%；境外业务：24/25/26年营收目标值对应同比分别+8%/+10%/+13%。境内/外员工考核需满足境内/外营收或公司归母净利润目标，24/25/26年归母净利润目标同比分别+29%/+30%/+21%。公司坚持“以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展；稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模”的发展战略，员工持股计划落地有望助力公司绑定核心员工利益，助力公司的长期发展。
    盈利预测与投资建议：公司Q3经营表现超预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司营业总收入分别为43.77、51.00、59.77亿元，同比分别+16.8%、+16.5%、+17.2%，预计2024-2026年归母净利润分别为3.66、4.06、4.87亿元，同比分别+57.1%、+10.8%、+19.9%。当前股价对应2024-2026年PE分别为24x、22x、18x，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动，品牌拓展不及预期。

Q3业绩环比稳健，泛物联网市场多点开花

乐鑫科技(688018)
    投资要点：
    24Q3业绩环比稳健，扣非净利润略有下降
    据公司三季报，24Q3实现营收5.4亿元，yoy+50%，qoq+1%。24Q3实现归母净利润1.0亿元，yoy+340%，qoq+2%。24Q3实现扣非净利润0.9亿元，yoy+492%，qoq-13%。公司24Q1-Q3净利润同比增长主要受三项因素综合影响：（1）营业收入增长，（2）毛利率稳中有升，（3）费用增速控制在营业收入增速之下，经营杠杆效应显现。值得注意的是，24Q3产生非经常性损益项目1420万元（24Q1-Q3：2017万元），主要与计入当期损益的政府补助项目有关。
    毛利率结构性变化，净利率体现出显著的经营杠杆效应
    （1）毛利率：24Q3单季毛利率42.14%，yoy+1.56%，qoq-1.97pcts。24年前三季度综合毛利率42.81%，其中芯片毛利率50.15%（24H1：49.00%），模组及开发套件毛利率37.97%（24H1：38.91%）。24Q3综合毛利率同比提升主要受到客户销售的结构性变动影响，芯片营收占比提升的结构性变化进一步提升了综合毛利率。在综合毛利率能达到预设的40%目标的情况下，公司会尽量减少定价变动。（2）净利率：24Q3单季净利率18.37%，yoy+12.10%，qoq-0.16%。研发费用上，24Q3单季1.2亿元，创历史新高，24Q3末公司研发人员542人，yoy+10.61%。我们观察到，公司在持续加大研发投入的同时，净利率依然有同比大幅提升，业绩释放带来的经营杠杆效应显著。
    家电出口景气度延续，泛物联网市场多点开花
    据Wind转引海关总署数据，24Q3中国家用电器出口金额达到262亿美元，yoy+11%，qoq-2%；24Q1-Q3达到753亿美元，yoy+12%。据公司三季报，24Q3智能家居和消费电子仍然是主要营收来源，预计今年增速为30-35%。其他非家居领域的各行业物联网渗透率开始提升。受益于生态影响力不断扩散，公司业务在能源管理、工具设备、大健康等领域都呈现出了高增长，2023-2024期间有很多潜力新客户加入，拉高了平均增速。展望24Q4，国内“双11”如火如荼，海外也即将迎来节假日，有望展现出良好的旺季属性，我们看好公司Q4业绩更上一层楼。
    盈利预测与投资建议
    我们认为，公司24Q3业绩基本符合业绩预期。我们维持此前预测，预计公司将在2024-2026年实现归母净利润3.3/4.7/6.4亿元，对应当前PE估值45/31/23倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    消费电子复苏持续性不及预期风险，市场竞争风险，技术更新风险，研发进展不及预期风险。

发电建安齐发力业绩稳增，拟发行可转债助力核电发展

中国广核(003816)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年三季报，3Q2024公司实现营业收入622.70亿元，同比增长4.06%；归属于母公司股东的净利润99.84亿元，同比增长2.93%。分季度看，3Q2024单季度营业收入228.93亿元，同比增长11.31%；归属于母公司股东的净利润28.74亿元，同比增长4.87%。
    发电和建安业务稳中向好，前三季度归母净利润稳增3%：一方面，1Q-3Q2024，公司控股子公司上网电量同比增加5.02%，对应62亿千瓦时；另一方面，工程公司对惠州核电项目、苍南核电项目等施工量增加。发电和建安业务稳中向好，齐齐发力，前三季度公司营收同比增长4.06%。此外，叠加前三季度财务费用的压降和其他收益、投资净收益的增加，公司归母净利润同比增长2.93%。分季度看，单Q3公司归母净利润同比增长4.87%，表现相对突出，或系受益于单Q3公司控股子公司上网电量同比增加15.2%。
    拟发行可转债，助力陆丰核电建设：2024年6月21日，公司董事会审议通过了关于公司向不特定对象发行A股可转换公司债券的相关议案。2024年8月8日，公司临时股东大会、A股类别股东大会、H股类别股东大会批准了可转债相关议案。2024年10月19日，公司收到深交所出具的《关于受理中国广核电力股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券申请文件的通知》。需在获得深交所审核通过并经中国证券监督管理委员会同意发行注册后方可实施。本次拟发行A股可转债募集资金不超过49亿元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额拟用于广东陆丰核电站5、6号机组项目。如果成功发行，将为公司核电板块的扩张夯实基础，改善资产负债的同时提高公司的融资能力。
    16台核准在建机组，储备丰富支撑公司业绩向好：2024年8月19日，控股的招远1-2号（121.4*2）、陆丰1-2号（124.5*2），以及委托管理的苍南3-4号（121.5*2），共计6台（734.8万千瓦）已获国务院核准。截至9月30日，公司共计16台已核准待FCD及在建核电机组（包括本公司控股股东委托本公司管理的8台机组），在建机组储备丰富，支撑公司未来业绩稳步向上。此外，预计惠州1号机组将于2025年投产。
    盈利预测与投资建议：我们维持原有预测，预计2024-2026年公司营收分别为889.65、935.17和998.30亿元，归母净利润分别为121.50、123.98和131.89亿元，对应PE分别为17.5/17.2/16.2倍。维持“持有”评级。
    风险提示：项目建设不及预期风险；资产注入不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

Q3毛利率大幅回升，积极加大研发投入

龙迅股份(688486)
    投资要点：
    24Q3业绩稳健，关注公司股权激励目标
    根据公司公告，24年前三季度实现营收3.3亿元，yoy+50%，公司积极扩展国内外市场，订单量大幅增加，营收体量增长较快；归母净利润0.9亿元，yoy+33%。单24Q3营收1.1亿元，yoy+27%，qoq-5%；归母净利润0.3亿元，yoy+12%，qoq+3%。根据公司股权激励公告，24年营收考核目标为4.8亿元，24Q1-Q3已实现3.3亿元，若公司全年业绩达到此目标，对应24Q4营收需达到1.5亿元，对应yoy+50%，qoq+35%。
    毛利率自上市以来首次大幅回升，利润释放为研发提供有力支撑公司24Q3单季毛利率58.61%，环比+3.47pcts，同比+3.95pcts。公司2022年及以前毛利率稳定在60%以上，23Q1单季毛利率下滑至54.91%，主要由于细分行业周期性波动，销售情况不及预期，此后毛利率基本维持在该水平。我们认为24Q3单季毛利率的大幅回升，或预示行业景气度的回升、市场竞争格局的改善。公司24Q3研发费用0.28亿元，yoy+48%，qoq+18%，创上市以来新高；而净利率方面，公司24Q3单季净利率28.52%，环比+2.06pcts，同比-3.76pcts。车载Serdes仍然是公司研发投入的重头戏，根据公司24Q3投关记录，公司对车载Serdes系列芯片的性能和功能做了进一步改善和优化，我们认为该产品有望为公司业绩注入强增长动能。
    产品推陈出新，车载显示业务划开靓丽的成长线
    根据公司24Q3投关记录，（1）基本盘业务方面：24H1公司陆续推出多个系列的芯片，包括MIPI D-PHY2.1/C-PHY1.2转DP1.4、DP/Type-CMultimediaHUB等系列芯片，不仅支持更高的规格&传输速率，还能向下兼容过往的协议版本。（2）车载显示业务方面：公司在原有的8颗高清视频桥接芯片通过AEC-Q100认证的基础上，24H1又启动2个产品的测试认证。作为公司目前增速最快的业务方向，24H1实现销售收入4,380.88万元，占销售收入20%左右。
    盈利预测与投资建议
    根据公司24Q3业绩，我们上调此前预测，预计公司将在24-26年实现营业收入4.63/6.40/8.74亿元（前值：4.43/6.23/8.61亿元），归母净利润1.4/2.0/3.0亿元（前值：1.2/1.9/2.8亿元），对应当前PE估值48/32/22倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    研发失败风险，贸易摩擦及贸易政策变动风险，市场竞争加剧风险，存货余额较大及减值风险，下游需求不及预期风险。