2023年年报点评：23年办展硕果累累，处于清晰的向上通道

米奥会展(300795)
    yoy+139.7%；归母净利润达到1.88亿元/yoy+273.54%，实现扣非归母净利润1.82亿元/yoy+406.04%,EPS达到1.24元/yoy+264.71%，毛利率为50.1%/yoy+0.8pct，归母净利润率为23.6%/yoy+7.9pct。2023年度净利润大幅增长，主要系境外自办展收入大幅增加所致。单23年Q4来看，公司实现营收3.66亿元/yoy+75.1%；归母净利润1.06亿元/yoy+69.6%；扣非母净利润1.04亿元/yoy+91.1%。截至23年Q4，公司合同负债0.96亿元，yoy+32.9%，充分反映2024年展会预收款高增。
    23年办展成果卓著，规模历史新高。受益于有利的贸易政策，特别是“一带一路”倡议和RCEP协定，2023年公司积极拓展市场，分别在十个国家成功举办境外线下自办展。全年公司组织境外参展企业近8800家，展位达1.3万余个，占2023年审批执行的出国办展项目各参数比重均超过50%。
    专业化/数字化办展持续推进，提升展会服务能力。随着海外办展的累积以及覆盖区域的扩大，公司从原有的综合展全线创新升级为8大专业展同档期举办，即建材展、纺织服装展、家居展、家电3C展、工业机械展、包装机械展、电力能源展、孕婴童展。其中12月迪拜建材展规模已超过20000㎡，12月迪拜纺织服装展、家电3C展规模均超过10000㎡，公司的专业化转型发展趋势良好。公司已实现AI在数据匹配、内容生成、视频制作中的广泛使用，逐渐打造了以数据驱动的数字化专业展，通过网展贸O2O数字化平台助力买卖双方高效对接，实现数字化办展、数字化参展、数字化观展全链路商机促成。
    投资建议：米奥会展为国内境外自办展龙头，技术、资源等多重先发优势高筑，当前处于清晰的向上通道。公司展位数高增的同时，通过专业化办展/数字化，亦在提升整体的展会服务能力；规模/服务能力/品牌的同频向上有望进一步夯实米奥作为国内海外自办展龙头的壁垒。随着我国出入境政策逐渐宽松，公司境外办展业务开启全面复苏，叠加“一带一路”倡议持续落地，公司业绩弹性有望继续释放，看好公司作为境外自办展龙头未来的发展前景。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.7/3.6/4.6亿元，对应PE分别为23x/17x/13x，维持“推荐”评级。
    风险提示：地缘政治风险。

2023年年报点评：天翼云维持高增长，分红比例进一步提升彰显投资价值

中国电信(601728)
    事件。公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入5078亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润304亿元，同比增长10.3%。其中23Q4，公司实现营业收入1267亿元，同比增长8.2%，实现归母净利润33.5亿元，同比增长9.66%。
    天翼云维持高增长趋势，23年公司分红比例增长至70%。分业务来看，2023年公司移动通信服务收入实现1957亿元，同比增长2.4%，其中移动增值及应用收入实现258亿元，同比增长12.4%，移动用户ARPU3实现45.4元，同比增长0.4%；固网及智慧家庭服务收入实现1231亿元，同比增长3.8%，其中智慧家庭业务收入实现190亿元，同比增长12.8%，宽带综合ARPU4实现47.6元，同比增长2.8%。2023年政企客户规模持续提升，政企客户数同比增长11.3%，同年公司产数业务收入实现人民币1389亿元，同比增长17.9%，对服务业务的增量收入从2021年51.6%提升至70.4%。2023年公司天翼云收入实现972亿元，同比增长67.9%，天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位，市场份额在国内公有云IaaS和IaaS+PaaS前三中实现持续提升，2024年天翼云将向智能云升级。2023年公司毛利率实现28.8%，相比去年增加+0.4pct，期间费用中，2023年除研发费用外，其他费用收入占比均下降，公司降本增效效果显现，作为新要素中一环，2023年公司其中研发费用131亿元，三年CAGR175.6%。2020/2021/2022/2023年公司分红派息比例分别为40%/60%/65%/（>）70%，公司表示三年内现金分红比例将达到75%。
    云网融合发展打造算力基础设施，布局新业务加快形成新质生产力。公司打造云网融合的数字算力底座，2023年公司智算新增8.1EFLOPS，同比增长279.3%，京沪苏贵宁和内蒙等节点已具备千卡以上训练资源，2024年预计上海单池万卡液冷智算中心投产，同年预计智算新增大于10EFLOPS。资本开支方面，2024年公司将在云/算力领域投资180亿元。2023年公司资本开支共计988亿元，2024年预计为960亿元，同比下降2.9%，其中移动网投资348亿元，2024年预计投资295亿元，同比下降15.2%。在新要素领域投入上，公司持续加大高端科技人才引入并且持续加大员工队伍转型。未来公司将推动云网融合，聚焦云、网、人工智能、量子/安全四大技术方向，重点布局云计算及算力、新一代信息通信、大数据、人工智能、安全、量子、数字平台等七大战略性新兴产业和未来产业。
    投资建议：公司在四大技术方向，七大战略性新兴产业和未来产业的发展方向上持续发展新质生产力，我们预计2024/2025/2026年分别实现归母净利润335.41/369.67/407.64亿元，对应PE16/15/13倍，维持”推荐”评级。
    风险提示：云网融合业务发展不及预期，2024年C端用户发展速度放缓。

2023年年报点评：AI弹性凸显，开启业绩高速增长

沪电股份(002463)
    事件：3月26日，沪电股份发布2023年年报，公司全年实现营收89.38亿元，同比增长7.23%；实现归母净利润15.13亿元，同比增长11.09%；实现扣非归母净利润14.08亿元，同比增长11.36%。
    4Q23业绩高增，盈利能力创新高。受AI及高端车载相关产品放量推动，2023年沪电业绩表现亮眼。单季度来看，公司4Q23实现营收28.56亿元，YoY+11.02%，QoQ+23.16%；实现归母净利润5.6亿元，YoY+27.16%，QoQ+21.52%。毛利率方面，随着PCB业务产品结构的进一步优化，公司23年毛利率达31.17%，YoY+0.89pct。创历史新高，其中4Q23毛利率达32.44%，YoY+1.34pct，亦创历史新高。
    企通板AI弹性逐步凸显，AI新品量产交付。受益于AI服务器和高速网络系统对大尺寸、高速高多层PCB的旺盛需求，企通板业务实现规模增长。公司23年企业通讯板实现营收58.7亿元，YoY+6.82%，占公司总营收比重达65.67%；毛利率达34.51%，同比提升0.18pct。其中22年AI及HPC相关营收占企通板比重仅为7.89%，1H23相关营收达2.96亿元，占企通板营收比重提高至13.58%；2H23相关营收进一步提高至9.44亿元，占企通板营收比重达25.59%，占公司总营收比重达18.24%，AI弹性逐步凸显。在AI需求高速增长的背景下，公司AI服务器相关UBB等产品显著起量，3阶HDI的UBB产品已开始量产交付，H100/B200服务器加速400G/800G交换机PCB放量，基于112Gbps速率51.2T的盒式800G交换机已批量交付。从产能端来看，公司拟投资5.1亿元实施面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目，算力相关高多层及高阶HDI生产能力将得到有效提升。
    汽车板产品结构升级，胜伟策有望减亏。公司汽车板23年实现营收21.58亿元，YoY+13.74%；实现毛利率为25.65%，YoY+1.6pct，其中公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2022年的约21.45%增长至约25.96%，产品结构高端化升级避免低端价格内卷。2023年5月公司完成控股收购胜伟策，至12月期间胜伟策累计亏损约1.05亿元，同比减亏幅度达16.17%，但仍影响公司23年汽车板毛利率2.21pct。4Q23胜伟策应用于48V轻混系统的p2Pack产品实现量产，24年有望有效减亏。
    投资建议：考虑到AI服务器及交换机PCB量价齐升，公司在算力旺盛需求的推动下进入业绩高速增长期，我们上调公司盈利预期，预计24/25/26年实现归母净利润22.55/28.84/32.04亿元。对应当前股价PE分别为26/20/18倍。我们看好公司在AI浪潮及汽车智能化背景下的长期成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：数据中心相关需求不及预期，汽车销量下滑，国际贸易摩擦