2023年年报点评：三大产品线协同发展，拥抱AI打造成长新动能

彩讯股份(300634)
    事件概述：2024年4月15日公司发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入14.96亿元，同比增长25.18%；归母净利润3.25亿元，同比增长44.31%；扣非归母净利润1.87亿元，同比增长1.57%。
    推动AI与多技术环节融合，赋能三大产品线打造第二增长曲线。1）新一代智能邮箱Demo：23年5月发布，有望发展三大核心产品能力，分别是类秘书的主动服务能力、基于大模型的信息整合处理能力及跨域信息获取和存储能力，并接入了文心一言、百川智能、智谱ChatGLM、Kimi等基础大模型。2）一站式集成开发平台RichAI：在多模型接入管理方面，公司开发的模型管理组件，能够灵活地管理和调度不同的AI模型；在检索增强生成（RAG）技术方面，支撑在庞大的数据集中快速检索相关信息，并结合上下文生成连贯、自然的回答；在Agent技术方面，实现了对AI任务的高效管理和执行，为客户提供更加灵活和智能化的服务体验。3）人工智能引擎AIBox：旨在打造企业级大模型应用平台，构建完善的行业AI应用流程，实现在云端及AIPC、AIPhone等多端灵活部署及使用，为企业提供易于使用、成本效益高的数字营销工具AgentCopilot产品，为企业提供全面、个性化的智慧办公解决方案。4）数字人领域：由“数字人”向“数智人”升级，通过合作自研的AIMotion动作随动系统、“点云-拓扑-模型技术栈”探索AIGC-3D建模技术路线、RTI（Real-TimeInteractive）场景与角色实时互动等多项核心技术能力重构应用场景。5）算力领域：公司与百信信息技术有限公司达成合作，共同推广销售昇腾服务器产品。
    聚焦办公场景紧抓信创市场机遇，持续打造公司核心竞争力。“十四五”规划中明确指出到2025年行政办公及电子政务系统要全部完成国产化替代。公司以“信创邮箱+统一办公平台”为核心，成为信创应用软件市场的主要参与者，RichMail邮箱系统已完成了全栈信创认证，能够满足大中型企业快速搭建数字化办公系统的要求及国产替代需求。在存量客户信创改造方面，中国银行、中国人寿、南方航空等大型头部客户开启了新一期的信创改造建设；在优势行业领域拓展方面，公司在交通领域与中国国际货运航空等达成合作，在金融领域与英大人寿、中银证券等成功签约。
    投资建议：公司是国内邮箱领域龙头，并形成了协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线。在AI驱动的新技术革命背景下，公司持续加大研发投入，重点投入数字人以及AI+应用创新，有望打开新的增长空间。预计2024-2026年归母净利润分别为3.98/4.84/5.81元，对应PE分别为19X、16X、13X，维持“推荐”评级。
    风险提示：AI技术落地进程不及预期；下游需求恢复不及预期；同业竞争加剧的风险。

2023年年报点评：业绩符合预期，双大客户驱动长期成长

东山精密(002384)
    事件：东山精密4月17日发布2023年年报，公司2023年实现营收336.5亿元，同比+6.6%，归母净利19.6亿元，同比-17.1%，扣非归母16.1亿元，同比-24.1%。其中，单四季度实现营收111.5亿元，同比+27.3%，环比+26.2%；归母净利6.3亿元，同比-19.8%，环比+24.4%；扣非归母5.8亿元，同比-13.6%，环比+25.9%。
    LED及新品项目延后影响短期利润，新能源汽车+消费电子主业稳定增长。
    公司深耕A客户+T客户，份额&ASP持续提升，韧性和竞争力凸显。2023年公司实现营收336.5亿元，YoY+6.6%，归母净利19.6亿元，同比-17.1%，毛利率为15.2%，同比-2.4pcts，净利率为5.8%，同比-1.7pcts。利润端主要受LED等部分光电显示器件及模组产能利用率和售价均不及预期的影响，但核心主业仍保持稳定的营收和利润表现。分业务来看：1）2023年，公司PCB业务实现营收232.6亿元（YoY+6.6%），毛利率20.8%（YoY-0.2pct），公司深耕A客户，在消费电子市场整体疲软的形势下，公司PCB业务展现了良好的韧性；2）精密组件实现营收41.6亿元（YoY-8.5%），毛利率10.7%（YoY-5.0pct），主要受通讯精密组件需求下滑影响；3）LED显示器件实现营收11.9亿元（YoY-29.2%），毛利率-26.7%（YoY-35.5pcts），收入下降主要受小间距LED显示屏市场的需求下降影响，毛利率下滑主因市场需求下降，生产量的下降，公司产能利用率不足，单位固定成本的上升，以及23年因市场竞争的加剧，销售单价有所降低。4）触控面板及液晶显示模组实现营收48.6亿元（YoY+42.9%），毛利率1.8%（YoY+0.5pct）。
    新能源汽车领域布局拓宽，助力长期再造东山。公司积极拓展新能源汽车黄金赛道，深耕T客户并持续开拓其他新势力，精密制造+PCB+光电显示三大板块全面布局。2023年，公司新能源业务实现收入约63.61亿元，同比增长168.39%。公司加快新能源汽车产品线的拓展和布局，新基地投入、新客户认证，新产品量产等工作进展顺利。通过并购和自建方式推进全球化布局，陆续实现海外生产基地的建设与投产，为进一步聚焦核心赛道和产品提供产能保障。
    拟向实控人定增15亿元，彰显坚定发展信心。3月13日，公司公告拟向公司控股股东、实控人袁永刚、袁永峰先生发行股票募资不超过15亿元，用于补充流动资金。公司进一步向投资者传递公司对自身长期内在价值的坚定信心和高度认可，提高公司长期投资价值、增强投资者信心。
    投资建议：预计24/25/26年归母净利润为23.22/29.31/34.23亿元，对应PE为10/8/7倍。公司深耕A客户+T客户，随公司产业布局逐步完善，新品持续导入客户，业绩不断攀高，维持“推荐”评级。
    风险提示：大客户依赖程度高；行业竞争加剧；扩产不及预期。

2023年年报点评：业绩延续稳健增长，进一步赋能机器人与自动驾驶

华测导航(300627)
    事件：2024年4月18日晚，华测导航发布了2023年年度报告。公司2023年实现归母净利4.49亿元，同比增长24.32%。
    公司营收及利润延续稳健增长，费用率控制良好。2023年公司实现营收26.78亿元，同比增长19.77%，实现归母净利4.49亿元，同比增长24.32%。单季度看，公司23Q4实现营收8.53亿元，同比增长8.40%，归母净利1.66亿元，同比增长18.51%。公司盈利能力稳中向好，2023年公司整体销售毛利率为57.77%，较上年提升1.13pct。公司2023年销售费用率为19.74%，较上年下降0.23pct，管理费用率为7.36%，较上年下降0.89pct，主要系股权激励摊销降低。
    资源与公共事业营收增长迅速，进一步赋能机器人与自动驾驶产业发展。
    2023年，公司在资源与公共事业板块实现营业收入11.27亿元，同比增长41.29%。公司的农机自动驾驶产品在市场实现了快速推广；同时公司大力投入研发的普适型地质灾害设备已有数万台在全国重点地质灾害防治省份得到规模化应用。机器人与自动驾驶板块公司实现营收1.60亿元，同比增长61.64%。公司开发的全球星地一体增强网络服务平台未来将为各类高精度移动智能装备提供差分信息服务，同时公司在乘用车自动驾驶业务上取得了良好的突破：公司已被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，部分车型已量产，后续有望为公司带来全新业绩增量。
    公司海外业务布局收效显著，24年归母净利目标锁定增长25%。公司在海外建立了强大的经销商网络，2023年公司的海外市场实现营收7.19亿元，同比增长47.57%，占比增长至26.85%（2020年时仅为14.04%）。我们认为公司对海外市场的持续深度布局有望延伸公司成长曲线。国内市场方面，公司将积极推进高精度导航技术与自动驾驶、智慧城市、低空经济等新兴市场的融合，进一步拓宽业务领域。根据公司业绩指引，2024年目标为实现归母净利润5.6亿元，较上年同期增长约25%。
    投资建议：我们认为公司基于海内外布局后续有望延续高速高质量发展。预计公司2024-2026年归母净利润有望分别达5.62/6.81/8.27亿元，对应PE倍数为26x/21x/18x。我们认为公司海外市场后续有望继续为公司带来增量看点，同时自动驾驶卫惯组合终端产品也有望伴随客户的持续拓展放量，为公司带来更高成长性。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游客户拓展进度不及预期；公司海外市场拓展进程不及预期。

2023年年报点评：经营情况稳中向好，2023年归母净利同比+14%

伟星股份(002003)
    事件：4月18日，伟星股份发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收39.07亿元，同比+7.67%；实现归母净利润5.58亿元，同比+14.21%；扣非归母净利润为5.33亿元，同比+12.74%。单Q4营收为10.02亿元，同比+23.77%；归母净利润为0.26亿元，扣非归母净利润为0.30亿元，扭亏为盈。
    2023年营收同比+7.67%，收入结构较为稳定。钮扣、拉链等服饰辅料作为传统日用消费品，受全球经济增长放缓及消费需求影响较大，2023年因需求下降与供应提升的矛盾，“去库存”成为行业主旋律，但公司作为国内服饰辅料行业领军企业，以稳健增长的态势在行业中保持竞争优势。分产品看，2023年，拉链实现营收21.43亿元，同比+6.82%，营收占比54.85%；钮扣实现营收16.00亿元，同比+8.95%，营收占比40.95%；其他服饰辅料营收为1.16亿元，同比+8.79%。拆分量价看，钮扣销售量同比+4.6%，单价同比+4.1%；拉链销量同比+5.7%，单价同比+1.1%。分地区看，2023年，国内地区营收为26.96亿元，同比+7.23%，国际地区实现营收12.10亿元，同比+8.67%，国内地区与国际地区的营收占比基本稳定。
    盈利能力改善，成本控制良好。①毛利率端，2023年，毛利率为40.92%，同比+1.91pct；4Q23，毛利率为39.00%，同比+5.03pct。②费率端，2023年，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为9.08%、10.42%、4.05%、0.42%，分别同比+0.46、+0.01、-0.12、+1.02pct；4Q23，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为13.80%、14.13%、4.67%、1.54%，分别同比-1.28、-0.49、+0.01、-0.17pct，费用率降低主要系规模效应下费用的摊薄作用。其中，2023年，财务费用较上年同期+176.32%，主要受国际汇率影响，汇兑净收益同比减少所致。③净利率端，基于毛利率和费率情况，2023年，净利率为14.26%，同比+0.84pct；4Q23，净利率为2.49%。
    产能利用率同比提升，产能扩张步伐稳健。2023年末，公司在国内外建有八大工业基地，已形成年产钮扣116亿粒、拉链8.50亿米的生产能力，产能利用率达66.81%，同比+3.51pct。其中境内产能占比85.05%，产能利用率达69.49%；境外产能占比14.95%，产能利用率为50.60%。定增募投资金用于年产9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）、年产2.2亿米高档拉链扩建项目、越南服装辅料生产项目等，项目稳步推进，产能扩张可期。
    发布2023年度利润分配方案及2024年中期现金分红规划。2023年，公司拟以总股本11.69亿股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利4.50元（含税），共计派发5.26亿元，分红率达94.28%。为更好的回报投资者，公司制定2024年具体的中期现金分红方案，中期现金分红对应期间，需同时满足扣非归母净利润为正、经营活动产生的现金流量净额为正；2024年中期现金分红上限为不超过对应期间归母净利润的60%。此外，2024年，公司计划实现营收45亿元，营业总成本控制在38.30亿元左右。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入45.31、52.29、58.83亿元，分别同比+16.0%、+15.4%、+12.5%；归母净利润分别为6.61、7.69、8.78亿元，同比+18.5%、+16.3%、+14.2%，对应PE为21、18、16倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；国际贸易环境不确定风险；产能建设不及预期等。

2023年年报点评：采购计划调整影响业绩；重视产品技术研发

中国卫星(600118)
    事件：公司2024年04月17日发布了2023年年报，全年实现营收68.8亿元，YoY-16.5%；归母净利润1.6亿元，YoY-44.8%；扣非归母净利润1.4亿元，YoY-25.6%。公司业绩下降主要有2点原因：1）上年同期公司合并财务报表范围发生变化，对钛金科技由控制变为实施重大影响，产生投资收益0.7亿元，而23年无此项收益；2）近年来市场竞争强度加大，同时23年主要用户的采购定价政策和采购计划发生调整，导致公司新签订单不及预期。
    采购计划调整影响业绩；毛利率水平有所提升。单季度看，公司：1）1Q23~4Q23分别实现营收13.4亿元（YoY-4.8%）、10.7亿元（YoY-42.0%）、12.7亿元（YoY-37.9%）、32.1亿元（YoY+8.6%）；1Q23~4Q23分别实现归母净利润0.50亿元（YoY-5.4%）、0.90亿元（YoY-50.9%）、0.27亿元（YoY-55.1%）、-0.09亿元（上年同期为0.02亿元）。受主要用户采购定价政策和采购计划调整影响，公司新签订单不及预期，导致全年收入同比下降。2）4Q23毛利率同比减少0.34ppt至8.2%；净利率为-1.5%，上年同期为0.9%。2023年综合毛利率同比增长1.26ppt至11.9%，净利率同比减少1.89ppt至2.5%。
    重视产品技术研发；宇航制造业务收款减少影响经营活动净现金流。费用端，公司2023年期间费用率为8.5%，同比增长1.25ppt。其中：1）销售费用率1.0%，同比减少0.16ppt；2）管理费用率5.7%，同比增长1.44ppt；管理费用3.9亿元，同比增长11.8%，主要是应用户要求加强履约管理，同时差旅、办公、交通等日常性费用均有所增加导致；3）研发费用率2.3%，同比减少0.12ppt；研发费用1.6亿元，同比减少20.8%。公司重视技术投入，本期主要投向信关站高性能基带处理设备高性能馈电基带、多频点高精度北斗导航芯片项目等项目。
    截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据19.4亿元，较年初减少13.6%；2）存货18.8亿元，较年初减少6.2%；3）合同负债10.1亿元，较年初减少7.2%；4）货币资金24.4亿元，较年初减少39.6%；5）经营活动净现金流-10.7亿元，上年同期为2.9亿元，主要是公司宇航制造类业务收款较上年同期大幅减少，同时对供应商付款按节点支付等共同导致。
    投资建议：公司是我国航天科技集团旗下兼具宇航制造和卫星应用业务的上市企业，受益于空间基础设施建设等航天事业的快速发展，以及“科改示范企业”改革提质增效，公司未来几年业绩或有望继续增长。根据下游采购计划和需求节奏变化，我们调整公司2024～2026年归母净利润为2.01亿元、2.47亿元、3.04亿元，当前股价对应2024～2026年PE为142x/116x/94x。维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧等。

2023年年报点评：业绩符合预期，矿端紧张驱动价格上行

锡业股份(000960)
    事件概述：公司发布2023年报。2023年，公司实现营业收入423.59亿元，同比减少18.54%，归母净利润14.08亿元，同比增长4.61%，扣非归母净利润13.83亿元，同比增长11.18%。单季度来看，2023Q4，公司实现营业收入87.01亿元，环比减少19.62%，同比减少11.49%；实现归母净利润3.13亿元，环比减少23.24%，同比增长32856%；实现扣非归母净利润3.93亿元，环比减少0.76%，同比增长1338%。
    量：2023年自给锡矿产量略微下降。2023年，公司生产有色金属总量34.71万吨，其中锡金属8万吨，其中自产锡矿约3.2万吨，自给率约30.94%；生产铜金属12.93万吨，其中自产铜矿约3.06万吨，自给率18.32%；生产锌金属13.47万吨，其中自产锌矿约12.26万吨，自给率76.04%；生产铟锭102吨、铅3158吨、金1002kg、银166吨。2024年，公司规划生产有色金属34.86万吨，产品含锡8.5万吨，产品铜13万吨，产品锌13.16万吨，铟锭77.81吨。
    价：2023年锡、锌金属价格同比均下行。2023年，公司毛利率为9.15%，同比下降0.47pct。分产品来看，2023年，锡锭毛利率约11.73%，同比下降0.75pct；锌产品毛利率约35.43%，同比下降11.32pct；铜产品毛利率约3.62%，同比提升0.32pct；供应链业务毛利率约1.06%，同比提升0.67pct。2023年，锡期货收盘价均价为21.24万元/吨，同比下降13.26%，锌期货收盘价均价为2.15万元/吨，同比下降13.78%，铜期货收盘价均价为6.80万元/吨，同比提升1.71%。2023年，锡精矿加工费（云南40%）均价为14950元/吨，同比下降35.14%；国产锌精矿加工费均价为5024元/吨，同比提升24.79%；铜精矿TC指数均价为85.16美元/吨，同比提升9.67%。
    减值：2023年，公司计提资产减值准备、资产报废及坏账核销事项对公司2023年度合并报表利润总额影响-17625.98万元，对归属于母公司股东的净利润影响-17602.87万元。
    缅甸进口锡矿跟踪：2023年缅甸进口锡矿金属量约4.88万吨，同比增长6.24%，占国内锡矿进口比重约59%，占国内锡矿总供应比重约31%。缅甸自2023年8月开始停产，考虑23年缅甸锡矿出口量并未减少，缅甸锡矿库存或消耗见底，24年初缅甸发布“实物税”通知也反映补库存需求，预计24年缅甸锡矿供应将大概率减少，锡矿供应预计仍偏紧。
    投资建议：公司为锡、铟行业全球龙头，资源禀赋优异。2023年，公司锡金属在国内锡市场占有率为47.92%，全球锡市场占有率为22.92%，锡产销量自2005年以来始终位居全球第一；公司精铟产量全球市场占有率为4.38%，国市场占有率为6.92%，其中原生铟全球市占率约9.63%，国内市占率约15.83%。目前锡供给侧扰动不断，缅甸、印尼供应下滑均加剧供应紧张局面，需求侧电子需求稳步复苏，叠加光伏、新能源汽车等新兴需求快速增长锡价中枢有望持续上行，公司有望深度受益锡价上行。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.87/22.11/23.17亿元，对应2024年4月18日的PE分别为14X/13X/12X维持“推荐”评级。
    风险提示：锡、锌、铜价格大幅波动，安全环保风险，下游需求不及预期。

2024年一季报点评：供应减量带动苗价上行，一季度环比实现扭亏为盈

益生股份(002458)
    事件：公司于4月17日发布2024年一季报，公司2024Q1实现营收6.9亿元，同比-24.8%，环比+21.4%；实现归母净利润1.1亿元，同比-65.2%，环比大幅扭亏为盈。
    鸡苗减量带动苗价上行，一季度利润环比实现扭亏为盈。2024Q1公司合计销售白羽肉鸡苗（父母代+商品代）1.3亿只，环比-8.2%，同比-13.5%；实现营收5.5亿元，环比+30.6%，同比-3.03%；鸡苗销售均价4.2元/羽，环比+45.0%，同比-19.4%。2024年初由于停孵期前鸡苗行情欠佳，养户补苗积极性减弱，鸡源供应不足。商品代鸡苗价格重回涨势，成功带动公司业绩实现扭亏为盈。根据禽业协会数据，2024Q1父母代鸡苗均价35.9元/套，同比-35.9%；商品代鸡苗均价3.5元/套，同比-22.5%。2022年中开始的海外引种短缺支撑2023年初父母代鸡苗价格持续高位，后续随着海外祖代鸡供应恢复，2024Q1父母代鸡苗价格有所下降，对于商品代鸡苗价格的支撑作用减弱，公司利润同比出现下滑。展望未来，我们预计随着2023Q4商品代鸡苗供应逐步回落，趋势有望持续至2024H1，商品代鸡苗价格仍将维持景气区间，公司有望持续受益。
    益生909小白鸡性能稳定，市场稳步扩张。2024Q1公司“益生909”小白鸡合计销量0.2亿只，环比+66.6%，同比-2.6%；实现营收0.3亿元，环比+73.8%，同比-32.9%；销售均价1.3元/羽，环比+2.1%，同比-32.0%。公司小白鸡销售量逐步回升，但在整体供应充裕消费不足的背景下，均价有所承压。
    种猪产能逐步释放，业绩增幅显著。2024Q1公司种猪实现销量3175头，环比+709.9%，同比+86.8%；营收955万元，环比+484.2%，同比+84.7%。由于公司种猪产能逐步释放，2024Q1猪业务销售量同环比均实现大幅增加。
    禽业务追加投资，贯彻“贴近市场、辐射周边”市场策略。公司在白羽肉鸡行业深耕多年，拥有行业领先的技术和饲养管理经验，结合白羽肉鸡行业良好的发展前景，公司拟将尚未使用的募集资金用于建设“钰农家禽养殖场项目”和“行唐家禽养殖场项目”，积极贯彻“贴近市场、辐射周边”的市场策略，满足当地及周边市场对大规模同批次雏鸡产品的一次性引种需求。根据公司公告，项目建设竣工后，钰农家禽养殖场项目预计可实现年收入5470.13万元；行唐家禽养殖场项目预计可实现年收入5470.13万元。
    投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为8.83、10.07、8.48亿元，EPS分别为0.80、0.91、0.77元，对应PE分别为12、11、13倍。公司作为我国种禽养殖龙头企业，祖代肉种鸡饲养规模连续十多年位居全国第一，商品代鸡苗销量国内领先，或将率先受益于引种短缺带来的行业景气上行。公司募资扩建种猪业务，未来“种鸡+种猪”双轮驱动可期，维持“推荐“评级。
    风险提示：鸡苗价格大幅波动风险；动物疫病风险；原材料价格波动风险。

公司事件点评：车载业务获海外大额订单，未来成长可期

移远通信(603236)
    事件：2024年4月17日，移远通信发布收到项目定点函的公告，收到约为7.42亿美元—13.09亿美元项目定点函。
    公司车载业务获海外大额订单，远期将有望产生积极影响。移远通信近日收到全球知名汽车零部件供应商（基于保密协议，无法披露名称）的定点函，选择公司作为其汽车模组供应商。根据该客户规划，此次定点项目预计从2026年逐步开始量产交付，交付周期为2026年至2033年，共8年。项目生命周期总销售金额预估约为7.42亿美元-13.09亿美元。上述项目定点通知并不反映该客户最终的实际采购数量，目前仅为客户预计金额，该事项预计对2024年度、2025年度的经营业绩不会产生影响。该事项将对公司未来的经营业绩产生积极影响，具体影响金额及时间将视实施情况确定。
    公司2023年全球市场份额占比达34%，行业领军地位稳固。根据Counterpoint最新发布的按应用划分的全球蜂窝物联网模组和芯片追踪报告，2023年全球蜂窝物联网模组出货量首次出现年度下滑，同比下降2%。供应链中断后库存调整以及工业和企业等一些关键市场垂直领域的需求减少是导致下降的一些主要因素。2023年4G Cat.1bis增长最快，占出货量的22%以上。得益于性价比和能效比，4G Cat.1bis已成为中国POS、智能表计、车联网和定位跟踪器市场的主要蜂窝标准。市场正缓慢地从4G Cat.1和NB-IoT过渡到更具效率的4G Cat.1bis。据Counterpoint数据，2023年移远通信全球市场份额达34.0%，大幅领先于排名第二的广和通（7.8%）和中国移动（6.7%），行业龙头地位稳固。
    股权激励绑定核心团队，高标准下公司后续发展可期。2023年7月25日公司发布股权激励计划，以2022年净利润基数，2024/2025/2026年归母净利润增长率分别不低于10%、30%、60%。公司2022年净利润为6.23亿元，根据股权激励目标指引预计2024/2025/2026年公司归母净利润目标分别不低于6.85亿元、8.10亿元、9.97亿元，或可期待公司后续业绩高速增长。
    投资建议：我们看好物联网行业的后续发展，同时认为移远通信作为物联网模组领域全球龙头有望依托自身优势持续向上下游延伸拓展，海外市场有望为公司继续带来可观业绩增量，公司市场领先地位或将进一步得到巩固。我们基于2023年公司面对复杂外部环境因素调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入有望分别达139.40亿元、165.20亿元和194.39亿元，归母净利润有望分别达0.84亿元、6.75亿元、8.45亿元，对应PE倍数122x/15x/12x。我们预期后续股权激励下公司业绩有望持续高增。维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；市场需求不及预期风险；海外客户开拓不及预期风险。

2023年年报及2024年一季报点评：打造优质贸易服务生态，1Q24主业利润超预期

小商品城(600415)
    业绩简述：1）2023：实现营收113.00亿元/yoy+48.3%，归母净利润26.76亿元/yoy+142.25%，扣非归母净利润24.69亿元/yoy+39.86%，现金分红10.97亿元，分红比率40.99%。2）1Q24：实现营收26.81亿元/yoy+26.42%归母净利润7.13亿元/yoy-41.66%，扣非归母净利润6.91亿元/yoy-36.03%，较上年同期联营、合营企业投资收益同比减少7.29亿元，资产处置同比减少1.65亿元；剔除前述因素后的利润同比增长95.95%。
    新市场开业及涨租使得市场经营业务持续增长，贸易服务生态逐渐完善。1）市场经营业务23年营收30.74亿元/yoy+81.16%，毛利率71.83%/+28.52pct二区东新能源市场新增建筑面积13.1万方，1-3层新增商位650余间，其中三层于12月完成招商。此外，对市场到期商位的租金进行调整，平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。2）贸易服务业务23年营收6.02亿元/yoy+43.37%，毛利率69.74%/+22.48pct。截至23年底，①CG平台累计上传商品超1000万个，23年GMV超650亿元，完成上线西班牙、沙特、哥伦比亚等6个国家站，3.2万家经营户70万款商品对外展出。23年经营主体大数据公司实现净利润0.81亿元。②Yiwupay已开通超2万个人民币账号，新增跨境人民币支付业务交易额超85亿元，交易覆盖五大洲150个国家地区。24Q1，Chinagoods实现GMV110亿元/yoy+37.5%，Yiwupay实现跨境交易额62亿元。3）配套服务23年营收4.67亿元/yoy+79.30%，毛利率23.58%/+6.88pct，其中酒店业务（含受托经营酒店）营收超4亿元，创历史新高。4）商品销售业务23年营收67.92亿元/yoy+37.22%，毛利率0.50%/+0.22pct。
    盈利能力显著提升，费用率保持稳定。2023年毛利率26.50%/+1.61pct，24Q1毛利率为39.05%/+8.02pct，环比+13.97pct。费率方面，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.33%/3.79%/0.21%/0.93%，同比变化+0.21/-1.35/-0.06/-1.05pct。
    AI技术投入不断推进，数据资产加速变现。①AI技术加码投入：近年公司持续在数字化、数据资源相关领域投入达1.3亿元，2023年相关投入达1800万元，24年继续扩大投入。24Q1季末确认的数据资源无形资产超800万元，全年预计投入或将超5000万元。已有1.7万人在CG平台上深度体验并使用AI系列产品，商家使用后的3个月内，平均询盘量增长30%以上，订单量增长15%以上。②数据资产变现加速：Yiwupay为商户提供基于支付数据为底层的融资信贷模型，由征信公司统一封装输出给银行等金融机构，收取相应服务费。征信公司成立于2014年7月，目前覆盖108万法人，共计1.64亿余条数据。目前授信主体3万余户，授信总额达99.3亿元。
    投资建议：24年义乌市出口市场一片繁荣，1-2月，义乌市进出口总值同比增长47.3%；其中出口同比增长41.0%。义乌市出口具备规模优势，以及完善的配套设施，企业出口的成本、效率不断优化，小商品城市场经营持续向好。此外，公司基于线下市场打造的线上平台、支付及物流服务，完善出口贸易服务生态，为商户出海赋能，同时积累数据资产，衍生多种变现方式，形成正反馈效应。叠加“一带一路”风口，我们长期看好公司的成长性，预计24-26年归母净利润为27.56/31.46/39.87亿元，同比增长3.0%/14.2%/26.7%，对应PE伟17/15/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外需求不及预期，国际贸易政策变化。

2023年年报点评：业绩低谷期已过，等待制冷剂板块反转带动公司业绩持续改善

巨化股份(600160)
    事件：公司公告2023年全年业绩（1）2023全年业绩：实现总营收206.55亿元，yoy-3.88%，实现归母净利润9.44亿元，yoy-60.37%，实现扣非净利润8.23亿元，yoy-64.60%；（2）4Q2023业绩：实现总营收46.43亿元，yoy-9.19%，qoq-21.53%，实现归母净利润1.97亿元，yoy-71.15%，qoq-23.35%，实现扣非净利润1.34亿元，yoy-80.56%，qoq-42.49%。
    制冷剂板块贡献毛利润同比上升，基础化工品及其他、含氟聚合材料、食品包装材料、氟化工原料等多个板块贡献毛利同比下滑。公司2023年全年实现制冷剂毛利润7.86亿元，同比增长了33.9%，同比增长主要原因或为原材料价格的下跌，如公司需要外采60%左右的氢氟酸，2023年公司氟化工原料价格（区间均价）为2886元/吨，同比下滑了40.04%；基础化工品及其他板块毛利润8.43亿元，同比下滑了42.65%，主要原因是烧碱等化工品价格的下跌，2023年公司基础化工产品价格（区间均价）为1811元/吨，同比下滑了34.17%；含氟聚合物板块全年实现毛利润2.81亿元，同比下滑了63.70%，主要因为产能释放速度高于需求增速，导致产品售价下滑，2023年公司含氟聚合物材料价格（区间均价）为4.67万元/吨，同比下滑了29.78%；食品包装材料毛利润3.92亿元，同比下滑了34.88%，主要因为外销量和均价均有一定程度下滑，其中外销量8.54万吨，同比下滑了15.75%，食品包装材料价格（区间均价）为1.28万元/吨，同比下滑了12.41%。
    HFCs配额行业领先，公司业绩有望充分收益HFCs现货涨价。经过2020-2022年三年的HFCs配额争夺，公司在2024年取得了行业领先的配额数量，其中R32生产配额10.78万吨，占全国生产配额44.99%，R125的生产配额6.42万吨，占全国生产配额38.74%，R134a的生产配额7.65万吨，占全国生产配额35.48%，R143a的生产配额2.07万吨，占全国生产配额45.40%，R227ea的生产配额0.94万吨，占全国生产配额30.04%。而HFCs现货价格已经进入上涨通道，截至2024年4月17日的数据，R32、R125、R134a、R143a分别较年初上涨了68.57%、55.36%、12.73%、83.33%，现货的上涨将增厚公司业绩。
    投资建议：HFCs现货价格上涨，公司盈利能力将修复。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.33、34.95、40.68亿元，现价（2024/04/17）对应PE分别为26、18、16，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险，海外客户库存高位风险，下游需求不及预期风险。

系列点评五：投建欧洲产能 座椅量产加速

继峰股份(603997)
    事件：公司披露对外投资公告，拟投资5,000万欧元于德国新设公司，用于拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务；
    同时，公司披露定增发行情况报告书，发行价格为11.83元/股，发行规模为1.00亿股，募资总额11.83亿元，募资净额11.63亿元。
    投建德国座椅产能有助于斩获宝马订单。为实现座椅全球战略，公司与控股子公司Grammer AG（以下简称“格拉默”）拟在德国新设一家合资公司，用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，新公司总投资金额5,000万欧元。本次德国座椅产能布局，有利于公司争取宝马等欧洲主机厂的全球座椅项目定点，实现座椅全球业务的突破，进一步提升公司的竞争力。
    定增顺利落地大幅超额申购。公司披露定增发行情况报告书，本次发行价格为11.83元/股，与发行底价11.71元的比率110.46%；发行规模为1.00亿股，募资总额11.83亿元，募资净额11.63亿元，发行对象为9名投资者。根据申购情况，本次定增收到24份申购报价单，合计申购总金额达51.07亿元，为公司实际募资总额的4.32倍。本次募资主要用于公司合肥汽车内饰件生产基地项目、长春汽车座椅头枕、扶手及内饰件项目、宁波北仑年产1,000万套汽车出风口研发制造项目及补充流动资金，有利于公司座椅及内饰业务的持续成长。
    智能电动突围剑指全球智能座舱龙头。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再次获得原客户新车型定点。当前公司已披露订单的生命周期总金额达341-368亿元，如在同一年量产，可实现年收入62-67亿元，为继峰分部2022年收入的246%-262%，收入增量显著。
    公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。2023年上半年，格拉默继续实行“P2P”(Plan toProfitability)重组计划，并系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施，通过优化工厂布局和人员配置、进一步加强供应链管理、深化VAVE、深挖工厂运营效率等，细化降本增效措施，同时积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。
    投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2023-2025年收入为215.71/242.50/287.50亿元，归母净利润为2.04/4.76/8.62亿元，对应EPS为0.17/0.41/0.74元，对应2024年4月17日12.12元/股的收盘价，PE分别为69/30/16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

2023年年报点评：火电持续向好，多能共济成长可期

福能股份(600483)
    事件：4月17日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入146.95亿元，同比增长2.63%（经重述）；归母净利润26.23亿元，同比增长1.11%（经重述）；扣非归母净利润25.81亿元，同比增长0.04%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.31元，合计派发现金红利7.94亿元（截至2024年3月31日总股本），现金分红比例约30.26%。
    火电业绩持续向好：发电端，2023年公司热电联产板块完成发电量77.95亿千瓦时，同比减发0.46亿千瓦时，降幅0.6%，完成供热量953.93万吨，同比增长9.3%；福能贵电完成发电量69.34亿千瓦时，同比增发9.10亿千瓦时，增幅15.1%。成本端，供电与供热量虽同比增长，但同期公司电力业务（含供热）原材料支出同比下降2.33亿元至73.39亿元，降幅3.1%，控股煤电业绩持续改善；参股煤电公司业绩修复进一步增厚投资收益，我们测算2023年公司参、控股煤电板块归母净利润合计约9.35亿元，同比增加2.81亿元，增幅42.9%。2023年公司气电板块发电量同比增加12.22亿千瓦时至39.16亿千瓦时，增幅45.4%；但成本端考虑气电含税气价同比上行，全年晋江气电实现净利润1.49亿元，同比增加0.23亿元，年度业绩保持稳定。
    来风扰动叠加折旧影响风电业绩：2023年公司完成海风发电量31.60亿千瓦时，同比增发1.34亿千瓦时，增幅4.4%；陆风发电量23.37亿千瓦时，同比减发3.66亿千瓦时，降幅13.5%；我们测算2023年公司风电板块归母净利润约12.08亿元，同比下降4.03亿元，降幅25.0%，业绩降幅高于电量降幅主要由于福能海峡（海风业务）固定资产折旧同比增加。参股的海峡发电本年度确认投资收益4.19亿元，同比下降1.21亿元，降幅22.3%。
    多能发展，成长可期：火电方面：2023年下半年公司以6.83亿元增资泉惠发电并实现控股，目前东桥热电（原泉惠发电）在建2*66万千瓦热电联产机组，公司同步积极争取东桥热电二期2*66万千瓦热电项目和晋江气电二期燃气发电项目。海风方面：2023年福建“十四五”海上风电第二轮竞配落地，公司取得95千瓦海风项目；参股的三峡海峡发电40万千瓦漳浦六鳌二期项目目前已经并网并完成工程验收。核电方面：公司协同参股核电公司正推进宁德核电二期2*121万千瓦项目建设，推进华能霞浦4*125万千瓦以及1*60万千瓦核电项目和国核（福建）6*150万千瓦核电项目前期工作。抽蓄发面：公司140万千瓦木兰抽蓄与140万千瓦花山抽蓄两个项目已获得核准。
    投资建议：当前煤价仍处于下行通道，全年来看，公司煤电修复趋势不改，气电盈利稳定；2024Q1电量表明海风、陆风电量正在修复。根据电量、电价以及燃料成本变化调整对公司的盈利预测，预计24/25年EPS分别为1.18/1.26元（考虑可转债转股后的股本变化，追溯前值为1.17/1.25元），新增26年EPS为1.29元，对应4月17日收盘价PE分别为9.0/8.4/8.2倍，参考公司历史估值水平以及业绩释放潜力，给予公司24年11.0倍PE估值，目标价12.98元/股，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）燃料成本上行；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。

系列点评六：自主经营稳健向上 合资减值轻装上阵

长安汽车(000625)
    事件：2023年公司总营收为1,513.0亿元，同比+24.8%；归母净利润为113.3亿元，同比+45.3%；扣非归母净利润为37.8亿元，同比-15.2%；2023Q4总营收为430.9亿元，同比+20.0%，环比+0.9%；归母净利润为14.5亿元，同比+60.8%，环比-35.2%；扣非归母净利润1.7亿元，同比-72.7%，环比-91.9%。
    合资影响盈利自主毛、净利表现稳健。收入端：自主销量上升带动营收上升。2023Q4公司自主乘用车销量41.8万辆，同比-4.7%，环比+1.9%；营收430.9亿元，同比+20.0%，环比+0.9%。尽管四季度折扣有所放大，受深蓝、启源等高单价产品占比提升驱动，公司2023Q4营收同比提升，单车ASP达10.3万元，同比+1.6万元，环比-0.1万元。利润端：出口、降本拉动毛利，合资费用计提影响盈利。2023Q4公司毛利率19.6%，同比-1.3pct，环比+1.2pct，环比提升主要系四季度公司加大降本力度、出口促进毛利（2023Q4海外销量6.3万辆，同比+105.9%，环比+8.5%；2023年海外毛利率24.8%，高于国内7.4pct）。2023Q4扣非归母为1.7亿元，主要受长安福特减值计提等因素导致投资收益为-24亿元影响；非经常损益加大是由于应监管要求对权益法核算的投资收益中按份额享有的被投资单位的非经常性损益进行调整。2023Q4自主净利润为25.7亿元（扣非归母-投资收益），同比-25.1%，环比+49.2%，在四季度折扣加大，新能源销量提升的情况下自主盈利依然稳健。费用端：费用率下降，管控加强。
    2023年销售/管理/研发/财务费用率分别5.1%/2.7%/4.0%/-0.1%，同比+0.8/-0.2/+0.4/+0.0pct，销售研发投入增加。2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别5.3%/1.0%/3.3%/-0.8%，环比-0.2/-2.2/-0.4/-0.5pct，费用管控加强。
    华为合作协议有望披露加速发力智能化。2023年11月，公司与华为签署《投资合作备忘录》，全面深化合作，具体协议有望于近期披露，我们认为华为深耕智驾、座舱核心技术；公司后续作为目标公司股东，有望享受目标公司技术、产品资源，受益华为智能化赋能，有效提升产品竞争力，加速智能电动转型。
    深蓝G318、启源E07有望亮相车展产品周期向上。北京车展长安将携启源E07和深蓝G318两款重磅新车亮相：深蓝G318定位增程硬派越野SUV，搭载空气悬架和CDC底盘，空间、动力表现出色；启源E07定位跨界SUV，基于SDA智能电动超级数字化平台打造，电动、智能产品周期向上。
    投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,830/2,086/2,346亿元，归母净利润分别为94.7/114.9/144.4亿元，EPS分别为0.95/1.16/1.46元，对应2024年4月17日17.13元/股的收盘价，PE分别为18/15/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源车型交付不及预期；行业“价格战”加剧。

公司深度报告：光通信稳步发展，海缆+电网业务具备较强成长性

亨通光电(600487)
    设立之初，公司主营光纤光缆生产，后通过成立/定增收购/股权收购子公司进入海洋能源/智能电网/海洋通信领域，新业务拓展带来新的业绩增长点。同时，公司保持自身光通信领域优势，不仅在光纤光缆多项技术领域保持先发优势，并且2017年和英国洛克利公司成立亨通洛克利切入硅光光模块和光芯片领域，当前公司400G光模块产品已在国内外市场获得小批量应用，800G光模块产品已在领先交换机设备厂商通过测试。
    光纤光缆行业平稳向好，海缆+特高压电网建设需求增速较强。普通光纤光缆依旧是运营商2024年在光纤光缆板块集采的主力产品，预计三大运营商2024年集采需求规模与2023年基本持平。与此同时数据中心、400G骨干网建设带动特种光纤光缆以及光纤升级到G654.E产品采购需求。2024年国网电网投资总额预计同比增长10%，其中特高压电网依然是国家建设投资的重要领域，电缆线缆行业竞争格局分散，但是头部市占率提升叠加行业规模提升，仍将为上市企业带来较大增长确定性。2024年政策推动与前期积压海风项目需求释放共振，海缆板块预计迎来高速发展期，当前各地建设规划以及招标项目发布数量或表明2024年国内将迎来海风装机高峰，同时海外尤其是欧洲在海风装机需求大幅增长的背景下，供应链产能不足为国内海缆等风电设备龙头带来出海机遇。国内一线海缆企业在技术/服务/资产等相比二线均具备明显优势，在海风向深远海发展的趋势下，一线海缆企业将更加受益于当前行业发展方向。
    公司保持光纤光缆领先优势，海缆+电网业务或迎加速发展。公司稳坐光纤光缆前三强企业，同时积极布局海外产能，下游采购趋势的变化带来公司整体产品结构升级，同时在多年技术和制造经验积累下，规模效应显现，公司光通信产品毛利率提升。智能电网业务方面，根据公司披露2023年特高压和智能电网领衔各项业务增长。2024年国家电网两次输变电项目采购中，子公司已实现中标约3亿元，2024年中标进程加快。海缆业务方面，公司当前技术/资产/服务优势助力受益此轮海风建设增长，截至目前，公司公布2024年以来海缆和海工中标项目约11.86亿元，开年来规模行业领先。
    投资建议：公司整体业务发展稳健，其中光通信业务迎毛利率持续上升周期，海缆和智能电网板块迎增速发展期，我们预计2023/2024/2025年公司实现归母净利润21.49/26.26/31.04亿元，同比增长35.7%/22.2%/18.2%，同期EPS分别为0.87/1.06/1.26元，对应PE为15/12/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：国内海风发展具备限制性因素风险，国内海缆公司出海业务或受限，2024年运营商光纤光缆采购力度不及预期。

2023年年报及24年一季报点评：24Q1业绩持续环比提升，期待新产能落地进一步巩固龙头优势

科思股份(300856)
    事件：1）2023年实现营收24.00亿元/yoy+35.99%，归母净利润7.34亿元/yoy+89.02%，归母扣非净利润7.15亿元/yoy+89.11%，现金分红2.54亿元，分红比率34.6%。2）1Q24实现营收7.12亿元/yoy+21.10%，归母净利润2.20亿元/yoy+37.16%，扣非净利润2.04亿元/yoy+29.78%。
    化妆品活性原料及合成香料产销率持续提高，境外收入占比扩大。1）分产品看，①化妆品活性成分及其原料实现收入20.70亿元/yoy+43.68%，占总营收比重86.25%/+4.6pct；②合成香料实现收入3.08亿元/yoy+6.83%，占总营收比重12.83%/-3.53pct；③其他产品实现收入0.21亿元/yoy-40.06%，占总营收比重0.88%/-1.11pct。2）分地区看，境内收入2.41亿元/yoy+22.51%，境外收入21.59亿元/yoy+37.68%，占总营收比重89.96%/+1.13pct。3）产能方面，截止23年底，化妆品活性成分及其原料产能3.32万吨/年，产能利用率75.05%，产销率78.41%，销量同比增长17.52%，在建产能0.56万吨/年；合成香料总产能1.64万吨/年，产能利用率64.64%，产销率67.51%，销量同比增长21.71%。
    毛利率同比提升12.17pct，需求增长、产能释放等助力毛利率水平提高。
    1）毛利率方面，2023年公司毛利率水平上升12.17pct至48.83%，主要得益于化妆品活性成分及其原料业务的下游市场需求增加、以新型防晒剂为代表的产品持续放量，以及公司新产品产能快速释放和整体产能利用率逐步提升。其中化妆品活性成分及其原料、合成香料分别实现毛利率53.06%/+12.95pct、23.60%/+0.38pct。境内、境外毛利率分别为34.95%/+8.40pct、50.38%/+12.45pct。24Q1毛利率为47.82%/-1.21pct，环比+1.19pct。2）费率方面，2023公司实现销售/管理/研发费用率1.37%/6.81%/4.72%，同比+0.40/+0.78/+0.16pct，主要系市场推广费用、职工薪酬和物料耗用增加所致。3）净利率方面，2023公司实现净利率30.57%，同比+8.58pct。24Q1净利率30.87%/+3.61pct，环比-0.68pct。
    积极推动海外产能投建，市占率有望进一步提升。公司在马来西亚建设1万吨防晒剂项目，生产产品以传统防晒剂AVB和新型防晒剂P-S为主，项目建设期为2年，预计于2025年下半年投放市场。
    扩产及新品产能陆续落地，进一步打开成长空间。公司23年完成了马鞍山科思5000吨/年扩产项目部分产线的建设和试生产，AVB、PA、EHT的产能规模进一步提升。当前在建项目包括安庆科思高端个护品及合成香料（一期）和3200吨/年高端个护品项目，首批项目1.28万吨/年氨基酸表活、3000吨/年去屑剂PO相继建成并投产，2600吨/年高端个护品项目基本建设完成。在研项目包括二氧化钛和氧化锌物理防晒剂、高端润肤剂、高效保湿剂等。
    投资建议：公司市场地位稳步提升，防晒需求持续增长。看好24年新型防晒剂P-S、氨基酸表活以及PO贡献收入，以及未来2-3年的新项目不断放量，30.3%/21.8%/19.7%，对应PE为15/12/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

2023年年报点评：4Q23营收增长17%；经营效率有效改善

北方导航(600435)
    事件：公司4月17日发布2023年报，全年实现营收35.6亿元，YOY-7.2%，下滑主要原因是2023年受税费政策调整影响；归母净利润1.9亿元，YOY+3.9%；扣非净利润1.8亿元，YOY+26.7%。业绩表现符合市场预期。2023
    年公司经济效益稳步增长，继续保持经济运行稳中向优的高质量发展态势。
    4Q23营收增长17%；2023年盈利能力提升。1）单季度看：公司4Q23实现营收11.7亿元，YOY+16.8%；归母净利润729.55万元，YOY-75.9%；扣非净利润-27.25万元，去年同期为3051.74万元。2）盈利能力：公司2023年毛利率同比增加3.2ppt至24.8%；净利率同比增加0.3ppt至7.0%。公司有效改善经营效率，盈利能力有所提升。3）经营计划：2024年，公司预计实现营收38.0亿元，YOY+6.6%；利润总额2.9亿元，YOY+3.2%。
    军民两用产品毛利率提升；子公司衡阳光电利润快速增长。2023年，1）产品方面：军民两用产品营收34.6亿元，YOY-7.3%；毛利率同比增加2.71ppt至24.2%。2）客户方面：公司前五大客户销售额27.4亿元，占总营收79%；其中关联方销售额24.5亿元，占总营收71%。第一大客户兵器集团系统内单位3销售额18.1亿元，占总营收52%。2023年，子公司：1）衡阳光电：营收同比增长13.2%至2.2亿元，净利润同比增长168.5%至0.7亿元；2）中兵通信：营收同比减少16.4%至4.5亿元，净利润同比减少38.7%至0.5亿元；3）中兵航联：营收同比减少5.7%至3.3亿元，净利润同比增长4.7%至0.5亿元。
    费用率较为稳定；加大研发提升科技成果转化能力。2023年期间费用率同比增加1.0ppt至14.8%：1）销售费用率同比减少0.003ppt至2.1%；2）管理费用率同比增加0.2ppt至6.5%；3）财务费用率为-0.6%，去年同期为-0.5%；4）研发费用率同比增加1.0ppt至6.9%。截至2023年末，公司：1）应收账款及票据36.2亿元，较年初增加43.1%；2）预付款项0.2亿元，较年初减少41.1%；3）存货4.2亿元，较年初减少30.4%；4）合同负债0.5亿元，较年初减少17.7%。2023年经营活动净现金流为2.0亿元，YOY-57.4%，主要系销售商品收到现金同比下降及支付增值税及增值税附加同比增加所致。
    投资建议：公司隶属于兵器工业集团，是国内“导航控制和弹药信息化技术”的核心供应商，随着装备信息化程度提升，公司产品有望迎来量价齐升。同时，公司剥离不良资产进一步聚焦主业，并积极实施股权激励，在企业高质量发展和提质增效方面潜力较大。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是2.53亿元、3.33亿元、4.36亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是50x/38x/29x。我们考虑到公司核心业务的发展空间和高质量发展的盈利能力提升潜力，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品研发不及预期、下游需求不及预期等。

2023年年报点评：23年业绩符合预期，离型膜业务打造新增长极

洁美科技(002859)
    事件：2024年4月15日，公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营业收入15.72亿元，同比增长20.83%；实现归母净利润2.56亿元，同比增长54.11%；实现扣非后归母净利润2.55亿元，同比增长73.18%。
    降本增效助推业绩增长，需求回暖带动业绩持续改善。23Q4，公司实现营业收入4.46亿元，同比增长44.37%，环比增长7.68%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长416.85%，环比增长15.28%；实现扣非归母净利润0.84亿元，同比增长1674.39%。公司2023年业绩增长的主要原因系（1）受到行业积极因素影响，公司订单量持续回升并保持平稳；（2）部分原材料成本有所回落，降低营业成本；（3）进一步优化产业基地布局，完善产业链一体化各个环节，推动智能制造及精细化管理，实现降本增效；（4）产品结构持续优化，高附加值产品的产销量增长较快，日韩客户的份额稳步提升。体现在毛利率方面，公司23年毛利率为35.82%，相比22年增长6.37pct，盈利能力提升。随着消费电子等下游行业需求持续复苏，新能源、智能制造、5G商用技术等产业的逐步起量为电子元器件行业提供了新的需求增长点，预计公司经营业绩持续改善。
    纸质载带产品结构持续优化，紧跟趋势加速技术迭代。公司顺应电子元器件小型化趋势，持续优化纸质载带系列产品的结构，持续增加高精密压孔纸带专用设备，提高高附加值产品的产销量。同时，为进一步降低制造成本和电子专用原纸与后加工工序之间的物流搬运成本，公司抓住行业调整窗口期，持续优化改进生产环境，扩建安吉电子专用原纸生产厂区纸质载带后加工车间，加速技术迭代，紧跟数字化转型时代步伐，建设高净化等级的智能化数字工厂，以实现集约化生产，适应小型化、车载、半导体类载带产品的生产要求。结合行业需求恢复情况，公司第五条电子专用原纸生产线项目加快推进，于2023年12月开始试生产。同时，江西生产基地技改升级项目作为当地“退城入园”项目正在按计划推进，公司的生产基地战略布局进一步优化和完善。
    膜材料客户拓展顺利，产能高速增长。23年公司膜材料收入同比增长48.38%。MLCC离型膜实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户稳定批量供货，同时在韩日系大客户推进顺利。华南地区产研总部基地项目离型膜产能翻倍，提升至年产能2亿平方米。BOPET膜二期项目设备预计2024年底进行安装，投产后年产能将增加一倍以上。流延膜项目处于满产满销状态，二期项目预计2024年二季度投产，项目达产后公司流延膜总产能将实现翻番。
    投资建议：公司行业龙头地位稳固，扩产计划稳定推进，综合竞争能力较强。
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.56/5.03/6.03亿元，现价对应PE分别为25/18/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端需求不及预期、产能建设不及预期、主要原材料价格波动。

2023年年报点评：温控平台化能力彰显，盈利能力持续改善

英维克(002837)
    英维克发布2023年业绩。2023年，公司实现收入35亿元，同比增长20.7%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长22.7%。实现扣非净利润3.2亿元，同比增长24.2%。单季度看，4Q23实现收入15亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润1.3亿元，同比下滑18.1%；实现扣非净利润1.3亿元，同比下滑17.9%。
    公司机房温控业务持续增长，重大项目交付助力营收基础。2023年，公司的机房温控节能营业收入同比温和增长，受全年季节性的影响一些大项目的验收确认集中在第四季度完成，全年收入呈现前低后高。2023年受到产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等积极因素的共同影响，2023年内机房温控业务的毛利率与上年度相比显著提高。公司近年来在中国联通、中国移动、中国电信集采项目中多次中标。同时，公司连续中标东南亚大型数据中心液冷项目及其他数据中心项目，上述重大项目在2023年及后续陆续交付，成为公司机房温控业务营收的重要基础。
    技术研发投入增强，创新优势显著。公司拥有完整的设备散热与环境控制领域的产品研发体系，结构化的IPD集成产品开发流程，公司系国家级高新技术企业及中国工程建设标准化协会数据中心工作组主任会员单位、中国通信标准化协会会员单位、中国制冷学会会员单位，积极参与相关标准及白皮书的编制和修订，基本构建了从热源到冷源的设备散热全链条的技术平台。公司持续加大研发投入，分别在深圳、北京设立了英维克新技术研究院，新技术研究院已逐渐成为公司内部孵化及对外合作的平台，2023年公司共拥有软件著作权100项、专利权1026项，其中发明专利59项。
    产品应用多元化，管理团队稳固。公司产品获得业界的高度评价。公司具备针对不同下游细分市场及行业大客户快速提供个性化需求的产品和方案的能力，初步形成了基于统一技术和业务平台基础上的汇集多个专业细分领域的业务布局，通过不断地引进培养优秀人才使公司的核心管理团队更壮大更完善，为公司的持续发展扩张奠定了基础。
    投资建议：受益于AI相关业务（云计算、数据中心和物联网等），考虑到公司全链路布局液冷解决方案和储能温控产品的逐步放量，我们预计24-26年公司营收分别为52.2/66.4/86.0亿元，归母净利润分别为5.4/6.9/8.0亿元，对应2024年4月16日收盘价，P/E分别为29x/23x/20x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期。

2023年年报点评：U8高增延续，卓越管理制胜

燕京啤酒(000729)
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为142.13/6.45/5.00亿元，分别同比+7.66%/+83.0%/+84.2%；经测算，23Q4营收17.97亿元，同比-4.41%，归母净利润-3.11亿元，同比22Q4实现减亏891万元；扣非后归母净利润-3.66亿元，22Q4为-3.58亿元，非经方面主要系政府补助影响。
    销量增速跑赢行业，U8维持强劲势能。2023年公司销量同比增4.57%至394万千升，显著优于行业水平，其中U8销量同比增超36%，在23年整体消费弱复苏的背景下仍维持良好势能，公司中高档产品收入占比提升3.4pct，驱动吨价增2.82%至3322元。单23Q4，营收高基数下公司量、每千升营收分别同比-2.4%/-2.1%。子公司层面，2023年漓泉净利率同比+2.93pct至17.03%，表现亮眼，展望未来预计作为省内超高市占率企业盈利能力仍有上升空间。
    改革之下利润高弹性，人员结构持续优化，一次性事项影响表观管理费用。
    2023年公司员工结构持续优化，全年公司总员工数量下降2303人，其中生产/销售/技术/财务&后勤分别下降1798/240/23/242人，驱动多项财务指标改善，如1）生产成本中人工工资总额8.62亿元（vs22年10亿元+），吨人工成本同比-18%；2）人均薪酬提升，尤其销售团队同比+7%，激励机制加强。23年公司啤酒吨成本同比+2.1%，主要系原材料价格压力较大（吨原料成本同比+5%），展望24年澳麦双反政策取消后成本压力有望缓解。得益于吨价提升，全年公司啤酒毛利率同比改善0.45pct至38.89%。费用端，23年销售/管理费用率同比-1.3pct/+0.7pct，其中销售费用中广宣费节约较多，体现使用效率提升；管理费率抬头主要是一次性员工安置费用（应付职工薪酬中辞退福利同比22年增加8500万元）+非生产设施费（同比22年增加7735万元）影响，若还原扰动则优化显著。此外，公司所得税率同比-3.2pct至17.7%，系子公司减亏显效。综上，公司23年扣非后归母净利率同比+1.5pct至3.52%。
    结构持续改善+改革红利释放，看好公司利润率弹性。近几年燕京通过推出U8抓住8-10元升级红利+通过改革提升经营效率，利润弹性在板块内具备明显阿尔法，无论是U8的成长速度还是改革落地后财务指标在报表层面的显著优化都在持续兑现其改善和成长逻辑。展望未来，U8全国化仍有较大空间，且公司整合中低档产品线夯实塔基，产品组合有望更趋良性发展，驱动公司量价齐升。同时，公司将坚持卓越管理，强化组织、优化供应链、提升人效，后续弱势子公司有望稳步减亏，盈利子公司有望强化，看好公司“十四五”期间利润率弹性。
    投资建议：基于大单品持续全国化以及公司改革深化，我们预计2024-2026年公司营收152.71/162.04/170.71亿元，同比增长7.4%/6.1%/5.4%；归母净利润分别为9.49/12.81/15.52亿元，同比增长47.2%/35.1%/21.1%；当前市值对应PE分别为28/20/17x，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨超预期、啤酒高端竞争加剧、食品安全问题等。

首次覆盖报告：生物材料行业龙头，打造医械+医美消费综合平台

昊海生科(688366)
    公司为生物材料细分领域龙头，眼科及医美增量业务布局打开发展天花板。昊海生科成立于2007年，主要从事医疗器械产品的研发、生产和销售业务。公司以“自研+收购”策略快速切入医用生物材料市场，公司主营业务涵盖了眼科、医疗美容与创面护理、骨科、防粘连与止血四大类。其中公司近年积极布局的眼科(涵盖人工晶体、OK镜、PRL等)及医美业务(主要包括玻尿酸、肉毒素及光电产品)持续快速增长，打开公司发展第二曲线。
    内外因素驱动下眼科及医美市场持续快速增长，创新产品迭起驱动行业增长持续性。受益于较低的市场渗透率，以白内障手术治疗及屈光矫正为代表的眼科器械治疗市场前景广阔，2019年中国白内障及近视(20岁以下)患者规模分别为1.8亿人及1.7亿人，患病人群规模较大，且我国白内障手术治疗渗透率仅为发达国家的1/3，角膜塑形镜渗透率不足2%，健康意识增强背景下渗透率提升有望释放庞大市场需求。我国医美市场蓬勃发展，2021年市场规模达到1,891亿元，预计未来将持续以高速态势持续发展，以14%的复合增速增长至2030年的6,381亿元。近年以多功能晶体、新一代玻尿酸产品、医美光电为代表的新产品迭起，需求端繁荣+供给端迭代驱动眼科及医美行业持续较快增长。
    公司业务布局全面，眼科及医美业务竞争力强。1）眼科业务：公司实现眼科材料到产品全链路布局，公司为中低端人工晶体市场头部厂商，通过自有+代理品牌模式实现角膜塑形镜高中低端产品全覆盖，短期受益于2023年以来行业复苏，中长期随着公司多功能高端人工晶体及第二代PRL产品上市，眼科业务将进一步充实完善并扩充增量市场；2）医美业务：第三代“海魅”产品为国产首发，产品力强有望快速上量，公司新一代玻尿酸产品，公司收购欧美康华进入医美光电业务、投资布局肉毒素业务，此外公司第四代有机交联玻尿酸产品进入临床阶段，新产品不断推出为医美业务注入中长期增长动能；3）骨科及防粘连业务：公司为相关市场行业龙头公司，业务发展稳定。
    投资建议：公司为具有较强研发及业务管理布局能力、在细分赛道内具有市场影响力的消费+医械平台型公司，产品覆盖眼科、医美、骨科、防粘连等多个领域，医美及眼科产品力强，业务已经进入快速增长通道，骨科及防粘连业务发展稳定，我们预测2024-2026年公司收入32.6/39.9/48.1亿元，对应YoY为23%/22%/21%；归母净利润分别为5.3/6.7/8.2亿元，对应YoY为28%/25%/23%；对应2024-2026年PE倍数分别为29/23/19。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）营销模式无法顺应市场变化的风险；3）新产品开发不及预期的风险；4）并购整合效果不及预期风险；5）集采政策的不确定性。

23年业绩快报及24Q1业绩预告点评：24Q1业绩扭亏为盈，降本增效改革持续

金种子酒(600199)
    事件：公司于2024年4月16日发布2023年业绩快报，2023全年：公司实现营收14.69亿元，同增23.92%（其中：白酒销售收入9.82亿元，同增43.43%，药业销售收入4.17亿元，同减13.59%）；实现归母净利润-2,206.96万元，同增88.21%。单季度看：公司23Q4实现营收3.96亿元，同增6.84%；实现归母净利润1278.98万元，去年同期亏损5145.80万元。公司同日发布2024年第一季度业绩预盈公告，预计24Q1实现归母净利润1,300-1,900万元，同比增加5,416.15-6,016.15万元，23Q1为亏损4116.15万元，单季度实现扭亏为盈。
    产品端：馥合香、头号种子新品稳健培育，底盘产品维持增长。公司重塑产品结构，主力培育馥合香差异化战略新品，升级“馥合香系列”，加大中高端培育力度，2023年4月金种子馥合香推出馥7、馥9、馥20三款产品，今年3月，馥合香馥16上市发布，次高端价位产品矩阵持续完善。公司推出光瓶酒头号种子产品，同时稳固柔和、祥和等低端老产品基本盘。公司产品体系不断梳理，大量低价位、低毛利SKU持续削减，产品结构有望持续提升；加快降本增效，聚焦高毛利产品，“一体两翼”的产品线梳理逐步清晰。
    渠道端：华润渠道持续赋能，厂商共建运营市场。公司优化原有经销商体系，借助华润覆盖全国的渠道经销网络，实现馥合香、头号种子新品及底盘产品的快速铺市，通过华润资源嫁接目前馥合香在安徽市场有效网点铺货已超一万家。公司上线数字化系统，实行“五码关联、严管严控、稳价提价“，让权渠道、保障渠道利润及经销商积极性。同时加速厂商共建：公司负责打造品牌，利用资源赋能经营管理、市场扩展和队伍培养；经销商专注于做强市场，分工明确。
    组织端：内部组织重塑基本完成，控费增效成果显现。公司自引入华润高管全面介入公司治理，借助华润“三三制”管理原则，内部经营管理体系不断理顺。目前公司坚持精细化管理，降本增效效果明显；强化营销举措，实施“春节大会战”等营销举措取得了较好效果，费用精益、成本管控改革效果显现，2024顺利实现开门红，业绩扭亏为盈。
    投资建议：公司优化整合职能部门、生产和营销组织，重塑产品结构，培育馥合香系列次高端及年轻化光瓶酒头号种子产品，稳固基本盘产品，叠加华润的经营管理经验及渠道资源，有望承接人口回流及市场扩容红利。我们预计公司23~25年营收分别为14.69/19.32/26.14亿元，归母净利润分别为-0.22/0.55/1.59亿元，当前股价对应P/E分别为-/179/62X，维持“推荐”评级。
    风险提示：安徽白酒市场竞争加剧风险；内部管理调整不达预期；渠道铺设不及预期；馥合香产品培育进展缓慢。

2024年一季报点评：存货较年初增长14%；毛利率水平已趋稳定

智明达(688636)
    事件：公司2024年4月16日发布了2024年一季报，1Q24实现营收0.5亿元，同比减少28.4%；归母净利润-0.1亿元，上年同期为-0.01亿元。公司1Q24业绩下降主要有2点原因：1）受行业环境影响，部分预期订单延迟，导致收入减少；2）公司收到的政府补贴较上年同期减少。我们认为，随着行业需求的逐步恢复，公司业绩或有望得到改善。综合点评如下：
    23Q2~24Q1四个季度毛利率稳定在一定区间；重视技术研发且卓有成效。盈利能力方面，公司1Q24毛利率为46.6%，同比减少4.94ppt；因1Q24亏损净利率不做分析。此前公司毛利率下降主要受销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等多种因素影响。但我们观察到公司23Q2/23Q3/23Q4/24Q1毛利率分别为43%、46%、41%、47%，后续毛利率水平或将稳定在一定区间。费用方面，公司1Q24期间费用率同比增加24.24ppt至93.1%，其中：1）销售费用率同比增加2.85ppt至14.2%；2）管理费用率同比增加7.27ppt至21.3%；3）财务费用率同比增加1.12ppt至1.7%；4）研发费用率同比增加12.99ppt至55.9%。公司重视技术研发，在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与智能处理、惯导信号采集与处理等多个技术方向上取得持续性进步。
    存货较年初增长14%；经营活动净现金流有所改善。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据7.7亿元，较年初减少5.9%；2）存货2.5亿元，较年初增长13.7%。公司Q1收入同比有所下降，但存货规模增加，或说明下游需求仍在增长；3）货币资金0.3亿元，较年初减少70.1%；4）合同负债0.08亿元，较年初减少10.1%；5）经营活动净现金流-0.2亿元，上年同期为-0.5亿元。
    加强卫星/无人机/航天发射配套等新兴领域发展。经营策略方面，公司对内控制经营规模和扩张节奏，实施降本增效系列措施；对外加强供应链管理，降低原材料成本，提高产品交付效率，同时大力开拓卫星/无人机/航天发射配套等新兴领域，精选高价值项目，单个项目价值量得到提升。可转债方面，公司公告将本次向不特定对象发行可转债事宜的授权有效期自2023年第二次临时股东大会决议的有效期届满之日起延长十二个月，旨在保障发行工作的顺利开展，同时也符合公司经营发展的需要。除延长上述有效期外，本次发行的其他内容不变。
    投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，深耕机载、弹载等领域多年。近年来，公司还重点加强了在低空经济（无人机）、低成本精确制导装备、商业卫星、航天发射配套等领域的研发投入，并已经与客户实现了深度合作，公司未来或将继续保持较强的发展动力。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为1.34亿元、1.82亿元、2.42亿元，当前股价对应2024~2026年PE为21x/15x/11x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险等。

2023年年报点评：23年业绩稳步增长，盈利能力持续提升

伟创电气(688698)
    事件：2024年4月15日，公司发布2023年年度报告，23全年实现营业收入13.05亿元，同比增长44.03%；归母净利润1.91亿元，同比增长36.38%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长59.75%。分业务来看，变频器业务营收达8.14亿元，同比增长29.88%；伺服系统及控制系统业务实现营业收入4.23亿元，同比增加77.91%。单季度来看，23Q4收入3.59亿元，同比增加49.51%，环比增加11.98%；归母净利润0.34亿元，同比增长34.03%，环比下降32.00%。
    盈利能力稳中有升。得益于变频器和伺服系统产品销售表现良好，产品结构和性能的持续优化，以及质量和服务优势的保持，公司盈利能力持续提升。盈利能力方面，2023年毛利率为38.08%，同比增长2.20Pcts，净利率为14.45%，同比下降0.79Pct；费用情况，23年期间费用率为22.79%，同比增长0.14pct，财务、管理、研发、销售费用率分别为-1.17%/4.08%/12.55%/7.33%，同比减少0.18pct/减少0.22pct/增加0.72pct/减少0.19pct，费用率保持稳定。
    工控领域持续加强技术创新和产品研发，推动国产化进程。
    变频器：产品线实施了全面的“全品类出击、全领域覆盖”战略，推出了新一代中大功率和中小功率多传伺服产品，全新一代V9E电机，增强了产品线的技术深度和广度；控制系统：建立了包括逻辑控制、定位控制、运动控制在内的全面产品布局，并且通过销售通用型PLC、远程IO模块和开发中型PLC，完善了控制层、驱动层、执行层的产品系列，形成强大的系统解决方案能力。未来计划继续开发中、大型PLC产品，整合硬件产品和工业物联网、智能算法等软件资源，提供综合的行业解决方案，以提升在智能制造领域的竞争力。
    积极扩展业务，进入智慧能源、机器人、医疗设备和高端装备等新兴领域。
    公司积极开拓新兴领域市场，推动产品创新和市场营销，以抓住行业发展机遇。
    新能源领域：光伏、储能和氢能技术，提供全面的能源解决方案；机器人领域：
    公司推出了一系列核心零部件和先进技术，以支持智能制造的发展；医疗领域：
    开发了高效可靠的手术动力系统，服务于多个医疗专业；高端装备领域：公司提供专业的船舶和港口解决方案，支持绿色转型和智能化升级。
    投资建议：公司传统变频器产品结构完善，伺服系统新产品持续推出，PLC推出补齐战略短板，我们预计公司2024-2026年营收分别为17.95、24.44、32.80亿元，对应增速分别为37.5%、36.2%、34.2%；归母净利润分别为2.55、3.44、4.59亿元，对应增速分别为33.5%、35.0%、33.5%，以4月16日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为20X、15X、11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；市场开拓不及预期的风险等。

2023年年报点评：并表拖累短期业绩，疆外扩张稳步推进

天润乳业(600419)
    事件：4月16日公司发布2023年年报，23年全年实现营收27.14亿元，同增12.62%；实现归母净利润1.42亿元，同减27.71%。单季度看，23年第四季度公司实现营收6.31亿元，同增13.04%；实现归母净利润-47.34万元，同减101.11%。
    奶价下行影响畜牧业表现，疆外扩张稳步推进。公司23年实现乳制品销量28.45万吨，较上年同期增长6.21%。分产品看，公司23Q4常温产品实现收入3.60亿元，产品占比57.48%，同增13.01%；低温产品实现收入2.52亿元，产品占比40.21%，同增18.61%。23全年公司常温、低温产品占比分别为56.67%、40.01%，增速分别为18.65%、7.57%。短期行业上游奶价持续下行，公司畜牧业产品23Q4实现收入1.12亿元，同减41.61%，拖累整体增速。分渠道看，23Q4疆内市场实现营收3.19亿元，同增1.65%；疆外市场持续发力，实现营收3.07亿元，同增28.57%，增速表现亮眼。23全年疆内、疆外市场占比分别为53.73%、46.27%，增速分别为6.03%、20.84%，疆外市场贡献不断提升。
    专卖店持续扩张，奶源自给率不断提升。经销商方面，23Q4疆内/疆外市场环比增加6家/46家，期末经销商合计930家。公司疆外销售重要渠道为专卖店，实行数字化统一管理模式，打造稳定的会员销售体系。截至23年末，公司专卖店数量达1000家。产能方面，公司拥有天澳牧业、沙湾天润、新农乳业牧业分公司等九家奶牛养殖企业共计26个牧场，牛只总存栏数约6.5万头，23年末公司自有奶源率达到92.36%。23年天润山东齐源年产15万吨乳制品加工项目一期建成投产试运营；天润科技20万吨产能建设推进，保障长期增长需求。
    扩张期费用支出增加，新农并表及处置牛只影响公司业绩。公司23Q4实现毛利率17.58%，同减0.07pcts。23Q4销售费用率5.21%，同增1.89pcts；管理费用率5.99%，同增0.69pcts，扩张期费用支出增加；公司23Q4净利率为-0.88%，同减8.52pcts。公司收购新农乳业并表，造成资产减值损失，2023年新农乳业对公司利润影响为-9,535万元；如剔除新农影响，公司全年利润总额应为2.68亿元，同增24.65%。此外，公司淘汰部分生物性资产，增加非流动性资产处置损益7558.55万元，拖累短期利润表现。
    投资建议：公司为疆内龙头乳企，仍处于疆外扩张阶段，畜牧业板块伴随奶价回升有望恢复增长，同时加速整合新农乳业，成长红利有望释放。公司经营计划：2024年实现乳制品销量32万吨，同增12.48%；预计实现营收30亿元，同增10.54%。我们预计公司24~26年营收分别为30.22/33.98/38.26亿元，归母净利润分别为1.86/2.26/2.62亿元，当前股价对应P/E分别为16/13/11X维持“推荐”评级。
    风险提示：上游奶源供应风险；疆外扩张竞争加剧；食品安全问题等。

事件点评：定增获受理，加码嵌入式存储及高端SSD

德明利(001309)
    事件。2024年4月15日，德明利发布公告，公司向特定对象发行股票申请获得深圳证券交易所受理。此次发行拟募集资金不超过12.46亿元，发行数量不超过发行前公司总股本的30%。
    定增获受理，募集资金投向嵌入式存储及高端SSD。本次发行拟募集资金总额不超过12.46亿元，其中4.54亿元拟投入PCIe SSD存储控制芯片及存储模组的研发和产业化项目，6.14亿元拟投入嵌入式存储控制芯片及存储模组的研发和产业化项目。相关项目有望推动公司在存储芯片领域产品优化升级，提高公司产品技术水平和覆盖领域，实现公司产品从移动存储市场向嵌入式存储市场、高端固态硬盘市场的转变。本次发行的发行对象为包括公司控股股东在内的不超过35名特定对象，公司控股股东李虎拟认购不低于本次向特定对象发行股份数量的5%（含本数）且不超过30%（含本数）。
    积极拓展品类，目标实现闪存主控芯片全覆盖。公司已覆盖SD2.0至SD5.1存储卡控制芯片，自研SD6.0已进入回片验证阶段。固态硬盘方面，公司目前已拥有2.5inch、M.2、mSATA三种形态的SSD系列产品，除SATA接口外，M.2覆盖SATA3、PCIe两种协议接口，此外公司自研SATA3.2主控芯片也已进入回片验证阶段。嵌入式存储方面，公司布局研发eMMC，计划采用eMMC5.1主流规范，并针对高速、大容量的应用规划UFS产品线，UFS3.1产品线已具备量产能力。随着已有研发项目的不断落地与PCIe SSD等新项目的逐步开展，公司目标到2025年，实现全闪存类型主流主控芯片全覆盖。
    存储价格持续上涨，产品结构大幅升级。得益于有效库存管理和新产品销售的增加，公司一季度业绩迎来释放。公司前期预告Q1营收8.00-8.50亿元，同比增长164.92%-181.48%；归母净利更是大幅提升，达到1.86亿元–2.26亿元。往后看，我们认为PC、手机需求边际向上，AI应用将持续推动存储扩容，而原厂供给有限，后续有望延续涨势。此外公司于23年行业底部囤积库存，当下正快速导入新客户，实现业务结构大跃迁。公司新产品线如高端固态硬盘和嵌入式存储新产品线聚焦消费电子、汽车电子、服务器及数据中心等应用领域，目前公司在部分客户的验证和产品的导入已经取得初步成效。
    投资建议：我们预计2024-2026年德明利归母净利为8.15/6.49/7.64亿元，对应2024-2026年PE15/19/16倍，存储价格持续向上，公司业绩弹性可期。且长期看，公司自研主控芯片模式巩固产业链优势，产品更由移动存储向固态硬盘、嵌入式存储升级，成长路径清晰。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期；定增项目中主控芯片研发及技术迭代不及预期的风险；存储晶圆价格波动风险；原材料供应商集中度较高风险。

2023年年报点评：Q4营收表现亮眼 多品类全国化战略持续推进

东鹏饮料(605499)
    事件：公司4月14日发布2023年年报，2023年全年实现营业收入112.63亿元，同比+32.42%；归母净利润20.40亿元，同比+41.60%，接近此前业绩预告上限；扣非归母净利润18.70亿元，同比+38.29%，符合业绩预告中枢，公司经营活动产生的现金流量净额32.81亿元，同比增长61.95%，销售收现增加，业绩质量高。其中，单23Q4实现营业收入26.22亿元，同比+40.88%；归母净利润3.84亿元，同比+39.69%；扣非归母净利润3.68亿元，同比27.72%。
    大单品营收破百亿，全国化战略持续推进。分产品看，23年东鹏特饮/其他饮料分别实现营收103.36/9.14亿元，同比+26.48%/186.65%。东鹏特饮收入占比为91.87%，其他饮料收入占比显著提升，由22年的3.76%提升至23年8.13%，其中东鹏补水啦及东鹏大咖合计收入占比为5.11%。分区域看，23年广东/非广州区域/线上直营营收分别为37.6/60.2/14.7亿元，同比+12.1%/+41.4%/+67.0%。其中大本营市场广东仍有双位数增长，全国化战略持续推进下，公司对基地市场的依赖逐渐减弱，广东市场营收占比从22年39.50%降至23年33.43%。同时华北/华东/西南收入增长迅速，同比增长64.83%/48.41%/64.71%，区域事业部通过不断夯实业务基础、完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会等方式促进销量快速增长。
    分销售模式看，公司在经销/直营/线上/其他营收同比+28.72%/+71.39%/+44.48%/-18.40%。其中直营和线上模式增速显著快于公司整体。经销商数量上：23年末公司共有经销商2,981家，全年增加202家，稳定合作经销商覆盖全国100%地级市，渠道建设工作成绩斐然。公司活跃的终端销售网点数目在2022年度已超300万家的基础上，持续稳定增长至340多万家。
    原材料成本端压力可控，利润弹性持续释放。23年毛利率43.07%，同比0.75pcts，主因原材料价格下降，聚酯切片、纸箱等其他原材料采购价格较22年同期下降较多，弥补白砂糖采购价的增长。归母净利率18.11%，同比1.17pcts。费用端23年公司销售/管理费用率17.36%/3.27%，同比+0.32/+0.27pcts。其中单Q4分别为20.40%/4.21%，同比+0.85/+1.16pcts。公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模、增加销售人员、加大冰柜投入导致23年销售费用增长。
    投资建议：公司产品端不断优化产品结构夯实第二曲线，满足不同人群的差异化需求，渠道上持续开拓全国市场，提升产品的整体铺市率与覆盖广度，通过线上线下多维度推广，提升复购。预计公司24-26年归母净利润分别为27.75/35.92/43.93亿元，同比+36.1%/29.4%/22.3%，当前股价对应P/E分别为28/21/18X，维持“推荐”评级。
    风险提示：新品推广效果不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

系列点评二：Q1业绩超预期 量价利三重共振

春风动力(603129)
    事件概述。公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年营收121.1亿元，同比+6.4%；归母净利润10.1亿元，同比+43.7%；扣非归母净利9.7亿元，同比+21.8%。公司2024Q1营收30.6亿元，同比+6.3%，环比+12.4%；归母净利2.8亿元，同比+32.0%；环比+35.0%，超预期。
    24Q1业绩超预期量价利三重共振。1）营收端：2023年公司两轮摩托车内外销全面开花，销量分别9.9/9.8万辆，同比分别+8.6%/+70.2%，我们测算ASP分别2.2/2.3万元；四轮车结构持续优化，2023年ASP提升至4.4万元，同比+8.3%，我们预计主要源于U/Z系列占比提升（单价约ATV两倍）。2024Q1公司营收同环比均实现增长，我们认为是公司两轮出口高速增长+四轮去库存收尾所致。2）利润端：2023年公司归母净利润10.1亿元，处于前期业绩预告中枢水平。公司23Q4归母净利润2.1亿元；24Q1归母净利润2.8亿元，同比+32.0%，环比+35.0%，超预期。我们认为是四轮结构改善+海运费回落+汇兑收益（2023年正向收益0.49亿元）增厚净利润所致。3）费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别10.4%/5.2%/6.2%/-2.2%，环比分别+3.3/+0.3/-4.9/-1.5pct。
    摩托车：中大排长期逻辑不改出口进程提速。1）内销：据中国摩托车商会数据，公司2023年250cc+车型销量3.9万台，同比+54%，大排量占比持续提升，市场份额提升至11.8%，同比+5.4pcts。产品方面，2024年将推出675SR、500SR、450MT等新品，关注对于后续销量拉动及产品结构调优。2）出口：公司2023年摩托车出口增长近七成，其中绝大部分车型均为250cc（含）及以上，据中国摩托车商会数据，公司2024年1-2月累计出口1.6万辆，同比+70.8%，全年我们预计将维持高速增长。
    全地形车：深入挖掘美国市场产品结构持续优化。美国是全球最大的全地形车市场，近年来公司集中资源开拓美国市场。公司全地形车产品结构持续优化，高附加值产品销售占比稳步提升，看好公司中长期则有望依屏产品线扩充（U/Z系列）、性价比优势持续提升市场份额。此外，公司全地形车产品去库存进程已进入尾声，建议关注批售数据边际变化。
    投资建议：长期看好公司摩托车强劲品牌力+矩阵扩充带来的销量提振作用，以及全地形车业务性价比优势+渠道扩展+结构改善带来的量价齐升机遇，我们预计公司2024-2026年营收150.2/185.5/229.0亿元，归母净利润12.68/16.03/19.74亿元，EPS为8.43/10.65/13.12元。对应2024年4月15日140.00元/股收盘价，PE分别17/13/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：国内摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动；公司新品销量不及预期等。

2023年年报点评：23年业绩超预期，海外发展势头强劲

海兴电力(603556)
    事件：2024年4月15日，公司发布2023年年度报告，业绩再创新高，23年实现营业收入42亿元，同比增长26.91%，归母净利9.82亿元，同比增长47.9％，扣非归母净利9.41亿元，同比增长60.08%。分季度来看，23年Q4公司营收为13.28亿元，同比增长43.84%，环比增长33.53%，归母净利与扣非归母净利分别为3.14亿元/3.15亿元，分别同比增长61.17%/78.87%。
    盈利能力改善明显，费用管控良好。盈利能力情况，23年公司毛利率和净利率分别为41.90%/23.39%，同比增长3.33pcts/3.67pcts，毛利率改善明显，公司盈利能力向上提升。费用情况，公司重视费用管控，23年期间费用率为13.64%，同比下降2.98pcts，财务、管理、研发、销售费用率分别为-4.07%/3.77%/6.53%/7.41%，同比减少0.41pct/0.52pct/0.68pct/1.37pcts。
    系统软件和解决方案营收占比大幅提升，新能源领域实现新突破。
    23年公司在智能用电、智能配电、新能源三个领域业绩表现良好。1）智能用电：
    收入35.95亿元，同比增长23.93%，主要来自于系统软件和解决方案的营收占比大幅提升，约占公司海外智能用电业务总营收的60%；2）智能配电：收入4.06亿元，同比增长24.19%，系配网业务的新市场开拓和新产品的开发、非洲市场配网集采项目中标和交付、南方电网集采项目的首次中标以及新疆集中式光伏电站项目的新能源配网设备批量中标；3）新能源：收入1.63亿元，同比增长283.50%，增量来自于重点打造海外新能源成套设备优势和渠道下沉以及国内中标了千万级充电场站EPC项目。
    海外市场呈现强劲发展势头，全球化战略成效显著。
    得益于发达国家的更新换代需求，以及新兴市场的渗透率提升，海外智能配用电市场呈现出强劲的发展势头，2023年海外营收达27.91亿元，同比增长51.29%，公司的软件产品在海外市场累计应用在超过130个项目，推进供应链全球化战略，启动了欧洲、拉美工厂布局规划，持续贯彻海外本地化经营策略，在配网端实现非洲市场配网集采项目中标和交付，并在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目，攻克了储能系统在中压配电网环境中的黑启动、并离网无缝切换等前沿技术，为公司推进海外新能源系统解决方案打下良好的基础。
    投资建议：公司定位全球能源解决方案服务商，具备整体解决方案能力，受益全球智能电网规模提升，我们预计公司24-26年营收分别为52.53、65.74、82.33亿元，对应增速分别为25.1%、25.1%、25.2%；归母净利润分别为12.24、15.43、19.45亿元，对应增速分别为24.6%、26.0%、26.1%，以4月16日收盘价作为基准，对应24-26年PE为18X、15X、12X。维持“推荐”评级。
    风险提示：电网投资建设不及预期，海外业务拓展不及预期。

2023年年报点评：煤价下降与新增装机演绎24年业绩弹性二重奏

皖能电力(000543)
    事件：4月15日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入278.67亿元，同比增长8.26%（经重述）；归母净利润14.30亿元，同比增长186.37%（经重述）；扣非归母净利润12.83亿元，同比增长220.43%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.221元，合计派发现金红利5.01亿元，现金分红比例约35.08%。
    新机组贡献增量，控、参煤电业绩双增：收入端，公司华润二期（2*66万千瓦）在23年年初投产，新疆江布电厂（2*66万千瓦）2023年9月上旬双机投运，新增项目贡献增量下，2023年公司整体发电量同比增发81.60亿千瓦时至512.6亿千瓦时（含环保发电），增幅18.9%。成本端，煤价中枢下移，公司参、控股发电企业煤炭成本压力缓解，业绩大幅上修；2023年，公司安徽省内控股煤电厂合计实现净利润3.50亿元，同比增加9.32亿元；参股（中煤新集与国能神皖）两座煤电厂合计实现净利润24.01亿元，同比增加4.39亿元，对应公司对两座参股标的投资收益同比增加1.25亿元至10.61亿元。
    减值与费用增加影响业绩释放：2023年，公司管理费用同比增加0.75亿元至1.70亿元，增幅79.3%；财务费用支出同比增加2.45亿元至8.12亿元，增幅43.3%，两项费用增加导致公司期间费用率提升0.7个百分点至4.3%。此外，2023年公司计提资产&信用减值1.30亿元，同比增加0.89亿元，费用增加以及减值影响公司全年业绩释放。
    24年迎机组投产大年，新增权益装机有望达2.92GW：煤电方面，公司参股的中煤板集电厂2*66万千瓦机组计划24年6-7月份投产，控股的新疆西黑山2*66万千瓦机组以及钱营孜二期1*100万千瓦机组计划24年年底实现双投；气电方面，公司两台9F级天然气调峰电站正在建设中，预计24年双机投运；新能源方面，公司宿州褚兰30万千瓦风电年初已经开工建设，新疆奇台80万光伏项目取得建设指标；暂不考虑宿州风电投产进度，我们测算2024年公司有望新增火电权益装机291.8万千瓦。
    投资建议：23年投产机组与24年新增机组进一步贡献24年增量，当前煤价仍处于下行通道，公司业绩有望持续改善。根据电量、电价调整对公司盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.73/0.76元（前值0.66/0.67元），新增26年EPS为0.79元，对应2024年04月15日收盘价PE分别12.3/11.7/11.3倍。参考公司历史估值水平，给予公司2024年13.0倍PE，目标价9.49元，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）用电需求下降；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。

2023年年报点评：收入同比大增60%；低空经济带来重要发展机遇

中科星图(688568)
    事件：公司4月15日发布了2023年年报，全年实现营收25.2亿元，YoY+59.5%；归母净利润3.4亿元，YoY+41.1%；扣非归母净利润2.3亿元，YoY+37.0%。公司业绩位于业绩预告数据范围内。业绩增长较多主要是公司积极拓展产品应用领域，持续深化落实集团化、生态化、国际化发展战略，第一增长曲线业务稳健发展，第二增长曲线提前进入收获阶段，盈利模式逐步升级。
    4Q23收入同比大增49%；盈利模式逐步升级。单季度看，公司：1）4Q23实现营收11.2亿元，YoY+49.0%；归母净利润2.4亿元，YoY+39.6%。4Q23收入、净利润增速均较快。2）4Q23毛利率为47.8%，与上年同期基本持平；净利率为28.2%，同比增加0.30ppt。2023年综合毛利率同比减少0.53ppt至48.3%，净利率同比减少0.09ppt至19.2%。公司第一增长曲线业务稳健发展，以云服务模式打造的第二增长曲线提前进入收获阶段，盈利模式逐步升级。
    费用管控能力有所提升，研发投入同比大增67%。公司2023年期间费用率为28.8%，同比减少0.34ppt。其中：1）销售费用率7.4%，同比减少1.32ppt；销售费用1.9亿元，同比增长35.6%；2）管理费用率8.1%，同比减少0.14ppt；管理费用2亿元，同比增长54%；3）研发费用率14.7%，同比增加0.51ppt；研发费用3.7亿元，同比增长67.1%。公司依托Geovis Earth在线数字地球产品体系，形成了云上数据/计算/应用三大线上服务体系，实现了核心技术的线上化改造和业务的转型升级。2023年线上业务提前进入收获期，全年实现收入0.2亿元，毛利率高达86%，未来或有望提升公司整体盈利能力。
    经营活动净现金流改善明显；低空经济带来重要发展机遇。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据18亿元，较年初增长64.1%，主要是收入增加导致；2）存货3.9亿元，与年初基本持平；3）合同负债0.65亿元，较年初减少70.2%，主要是预收款项目向客户进行交付导致；4）预付款1.4亿元，较年初增长46.9%，主要是在手订单采购付款增加导致；5）经营活动净现金流1.3亿元，上年同期为-0.3亿元，主要是公司实施有效资金管理措施，加大回款力度。此外，公司紧抓低空经济发展机遇，参股公司北斗伏羲24年中标了衢州、辽宁、成都等多地低空经济建设项目，后续公司将持续推进低空经济生态应用，致力于提供低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等多领域的综合解决方案。
    投资建议：公司坚持集团化、生态化、国际化发展战略，聚焦特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块。受益国家空天信息产业、低空经济产业等发展，未来几年业绩或有望继续攀升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为4.75亿元、6.66亿元、9.27亿元，当前股价对应2024~2026年PE为42x/30x/21x。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化风险等。

2023年年报点评：23Q4归母净利同比高增，产能扩产+新材料转型利好长期发展

海利得(002206)
    事件。2024年4月15日，海利得发布2023年年报。2023年全年，公司实现营收56.22亿元，同比增长2.00%；实现归母净利润3.49亿元，同比增长5.14%；实现扣非后归母净利润5.14亿元，同比下降0.05%。其中23Q4，公司实现营收13.60亿元，同比增长4.83%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长50.27%；实现扣非后归母净利润0.79亿元，同比增长63.80%。
    价格下行拖累全年业绩，产能提升利好未来表现。1）工业丝：23年公司涤纶丝设计产能达到32万吨，产量、销量分别实现28.79万吨、22.84万吨。23年内，越南年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目全面释放，23年下半年实现满产满销；价格方面，据百川盈孚，23年涤纶工业丝价格整体呈现“M”式震荡下跌的走势，涤纶工业丝年均价为8764.05元/吨，分别于3月末及9月前期出现价格高点，均系原料端走高带来的价格提升。2）帘子布：23年公司帘子布设计产能达到6万吨，产量、销量分别实现6.35万吨、6.65万吨。此外，根据公司在23年8月披露的《关于在越南实施年产1.8万吨高性能轮胎帘子布项目暨越南生产基地扩建的公告》，公司拟投资0.52亿美元，形成年产1.8万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）的建设规模，该项目已完成初期设计、规划、平面布置等前期工作，整体项目正在有序推进中。
    科技型新材料企业转型，“环境+新能源+石塑地板”未来可期。公司坚持差异化竞争策略，力争在3-5年完成由相对传统的加工制造向科技型新材料企业的转型，其中新材料产业对应目前的环境材料、新能源材料、石塑地板材料等。
    1）环境材料：公司不仅在灯箱广告材料、PVC膜等传统业务保持稳定盈利，而且在环境友好材料、新型减碳建筑材料等前沿领域也实现了营收增长和创新突破。23年年产47000吨高端压延膜项目已完成四条产线的安装调试，该项目主要聚焦在技术含量较高的窄幅薄膜产品应用中，新设备的投产将进一步扩大高端市场占有率；2）新能源材料：公司在原有涂层材料的技术基础上创新研发出光伏反射膜材料，尽管今年以来整体光伏反射材料低于预期，但始终对光伏反射材料市场前景保持乐观，未来也将成为公司业绩增长的强劲动力；3）石塑地板材料：公司年产1200万平方米石塑地板项目已于22年实现投产，此外新产品PP地板、PET地板、SPC地板等均取得较大进步，未来发展空间广阔。
    投资建议：公司是国内涤纶公司丝差异化龙头企业，越南工厂布局具备长期战略优势，反射膜实现新能源光伏产业布局，未来业绩发展受益下游发展快速增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利4.33亿元、4.76亿元和5.16亿元，EPS分别为0.37元、0.41元和0.44元，对应4月15日收盘价的PE分别为11、10和10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧。

负极业务龙头地位稳固，新材料增量可期

贝特瑞(835185)
    事件。2024年4月15日，公司发布2023年年报，23年公司全年实现营收251.19亿元，同比变动-2.18%，实现归母净利润16.54亿元，同比变动-28.42%，扣非后归母净利润15.80亿元，同比变动-2.59%。
    23Q4业绩拆分。营收和净利：公司2023Q4营收48.09亿元，同比-40.71%，环比-30.18%，归母净利润为2.89亿元，同比-69.62%，环比-44.10%，扣非后归母净利润为2.83亿元，同比-21.61%，环比-51.79%。毛利率：2023Q4毛利率为22.30%，同比+9.74pct，环比+2.64pct。净利率：2023Q4净利率为6.82%，同比-4.85pcts，环比-1.60pcts。费用率：公司2023Q4期间费用率为11.58%，同比+2.78pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.29%、4.30%、6.05%、0.94%。
    负极市场地位稳固，正极稳定增长。1）负极：23年公司负极材料出货超36万吨，对应营收122.96亿元，同比变动-15.96%。根据鑫椤资讯数据，23年公司负极市场占有率达22%，位列全球第一，龙头地位稳固。产能方面，公司子公司山东瑞阳年产4万吨新能源锂电池材料一体化项目于23年6月正式投产。随着公司石墨化自供率提升及负极产能有序释放，负极业务有望增长；2）正极：
    2023年公司正极材料出货量达4万吨，对应营收123.12亿元，同比增长19.52%。产能方面，截止23年末，公司已投产正极材料年产能达6.2万吨，常州贝特瑞2万吨高镍正极项目预计于24年陆续建成投产。
    前瞻性布局新型电池材料，增量可期。1）硅碳负极：截止23年末，公司硅基负极年产能已达5000吨，出货领先行业。公司已开发第五代硅碳负极产品，比容量超2000mAh/g，硅氧负极比容量达1500mAh/g。2）钠电池正负极材料：23年5月，公司发布钠离子电池正负极材料--“探钠350”硬碳负极和“贝钠-O3B”正极材料，其中“探钠350”比容量可达350mAh/g，首次充放电效率达90%，“贝钠-O3B”比容量可达145mAh/g。
    推进海外基地建设，供应链进一步完善。1）正极材料：23年12月，公司发布公告拟在摩洛哥投建年产5万吨锂电池正极材料项目。2）负极材料：公司积极规划和建设印尼年产16万吨负极材料（一、二期）项目，其中一期已处于建设中。随着公司海外基地建设推进，全球市占率有望进一步提高。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收307.82、378.00、443.58亿元，同比增速分别为22.5%、22.8%、17.3%，归母净利润21.87、29.32、36.25亿元，同比增速分别为32.2%、34.1%、23.7%，对应PE为10、7、6倍，考虑到公司正负极产能持续释放，双轮驱动，维持“推荐”评级。
    风险提示：产能建设进度不及预期、原材料价格波动超预期、新材料研发进度不及预期。

2023年年报点评：新产能有序建设，横向拓展新材料业务

甬金股份(603995)
    事件概述：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收398.74亿元，同比增长0.8%；归母净利润4.53亿元，同比减少6.9%；扣非归母净利4.27亿元，同比减少6.5%。2023Q4，公司实现营收122.93亿元，同比增长33.8%、环比增长20%；归母净利润1.38亿元，同比增长0.9%、环比增长35%；扣非归母净利1.38亿元，同比增长12%、环比增长50.8%。
    点评：销量同比增长，毛利率同比提升
    1、量：销量同比增加。23年，广东甬金、浙江甬金新增产能在较短时间内产能得以基本满产，公司全年冷轧不锈钢产品销量共计281.98万吨，同比增长14.42%。其中，公司精密冷轧300系/400系销量分别为11.50/4.92万吨，同比+16.64%/-24.69%；宽幅冷轧300系BA/300系2B/400系BA销量为3.93/220.12/31.67万吨，同比分别+91.56%/10.19%/47.87%；其他产品销量为12.51万吨，同比增长61.77%。
    2、价：毛利率同比提升。2023年国内不锈钢市场价格整体呈现震荡下跌态势。主要钢厂无锡地区304冷轧年内单价累计下跌约3200元/吨，跌幅约18%，其中一季度和四季度下行趋势明显，主要受需求弱势与上游材料价格下降拖累。公司23年毛利率4.79%，同比+0.22pct。23Q4，公司毛利率4.97%，环比+0.35pct，同比+0.35pct。
    未来核心看点：新产能有序建设，横向拓展新材料业务
    1、多个项目有序建设，放量可期。公司全球多个不锈钢冷轧项目有序建设投产中，2024年冷轧不锈钢计划产销量320万吨，同比增长约13.5%，公司规模效应有望逐步显现。顺周期复苏预期下，公司未来成长性可期。
    2、定增完成募资12亿元，保障扩产项目建设资金。公司2023年4月完成定增，发行股票444,115,47股，发行价格27.02元/股，募集资金12亿元，用于甘肃甬金22万吨冷轧不锈钢以及广东甬金三期35万吨冷轧不锈钢项目。
    3、实施多元化发展战略，布局钛合金和柱状电池专用外壳材料业务。公司2022年规划“年产6万吨钛合金新材料项目”和“年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计2024年6月份达到试生产阶段。
    投资建议：随着公司精密冷轧不锈钢带多个项目逐步投产，叠加横向拓展新材料业务，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.86/7.25/8.45亿元，对应现价，2024-2026年PE依次为11/9/7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。

2023年年报点评：高分红稳健增长，管理培训龙头价值逐步彰显

行动教育(605098)
    事件：公司发布2023年年报，业绩符合预期。公司实现收入6.72亿元/yoy+49.08%；归母净利润2.19亿元/yoy+97.95%；扣非归母净利润2.15亿元/yoy+116.04%。23Q4：公司收入2.11亿元/yoy+91.45%，归母净利润5878.52万元/yoy+250.95%，扣非归母净利润为5854.54万元/yoy+309.29%整体业绩符合预期。
    主营业务毛利率提升叠加费用率管控良好下，公司盈利能力持续改善。2023年公司实现毛利率78.26%/yoy+3.07pcts，主要为公司主营业务毛利率提升带动；费用端，2023年公司实现销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为26.52%/13.58%/4.33%/-3.82%，yoy-5.57/-4.73/-1.92/+3.4pcts，销售费用率和管理费用率降低较为显著；毛利率提升叠加费率优化下，公司归母净利率32.64%/yoy+8.06pcts，扣非归母净利率31.97%/yoy+9.91pcts。23Q4公司实现毛利率77.07%/同比+7.82pcts，环比-2.48pcts；费用端，23Q4公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为27.43%15.17%/5.08%/-3.14%，同比-8.91/-3.3/-1.53/+3.33pcts，环比+0.17/+3.67/+1.05/+0.29pcts。归母净利率27.84%/同比+12.65pcts，环比-4.1pcts；扣非归母净利率为27.73%/同比+14.76pcts，环比-5.94pcts。
    管理培训业务收入同比正常基数年（2021年）稳健增长。分业务看，2023年公司管理培训收入为5.95亿元/yoy+55.26%，同比2021年增长21%，毛利率为82.16%/yoy+1.73pcts；管理咨询收入为0.74亿元/yoy+13.53%，毛利率为48.31%/yoy+2.69pcts；图书销售为0.02亿元/yoy+52.16%，毛利率为41.23%/yoy+17.09pcts。
    大客户战略成果显著。公司锁定行业第一、区域第一，基于大客户的需求，为其量身定制、升级产品。2023年，郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区域龙头与公司达成合作，携手同行，共同创造。同时，公司由董事长牵头、集团核心管理层及分子公司总经理为第一负责人，围绕“大客户战略”进行了以“一切围绕业务、业绩为导向”、加速客户成交效率、推动业绩和收入持续增长的线上主题培训，一周一期。2023年末，“大客户战略”主题培训共开展了42期，已有240余家大客户企业与公司达成深度合作。
    合同负债稳健增长，近两年分红比例持续维持高位。2023年末公司合同负债为9.58亿元/yoy+24.9%。2023年半年度公司分红每10股派8元，合计9446.29万元，2023年末公司计划分红每10股派10元，合计1.18亿元，2023年全年公司拟分配现金红利总额为2.13亿元（含税），全年分红率为96.85%，维持较高水平。
    投资建议：公司作为企业管理培训行业龙头，积极打磨战略、产品，培育新人才，全方位强化公司运营，2023年全年取得优异表现，同时公司秉持回报股东的想法，近年来分红率维持较高水平。基于现有的合同负债及终端客户对于提价的良好接受度，我们持续看好公司的发展。我们预计2024-2026年公司归母净利润为2.85/3.65/4.57亿元，同比增长30%/28%/25%，当前市值对应PE为19X/15X/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：解禁减持、招生人数不及预期、关键业务人员流失、学员报到率低于预期等。

2024年一季报点评：业绩超预期，新技术加速落地，龙头地位愈加巩固

宁德时代(300750)
    事件概述。4月15日，公司发布了2024年一季报，2024Q1营收797.71亿元，同增-10.41%，环增-24.91%，归母净利润为105.10亿元，同增7.00%，环增-19.00%，扣非后归母净利润为92.47亿元，同增18.56%，环增-29.47%。
    毛利率：2024Q1毛利率为26.42%，同增5.15pct，环增0.75pct。费用率：公司2024Q1期间费用率为12.97%，同比2.91pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.25%、2.89%、5.44%、0.39%，同比变动0.97%、0.81%、0.22%和0.92%。净利率：2024Q1净利率为14.03%，同增2.71pct，环增0.63pct，总体超出市场预期。
    市占率进一步提升，国际评级提升。据SNE Research数据，2024年1-2月宁德时代全球动力电池使用量市场份额38.4%，持续稳步提升。根据动力电池联盟数据，2024年1-3月，宁德时代在国内动力电池市场份额占据48.9%，同比提升4个百分点。技术领先性以及价比优势明显使得公司渗透率进一步提升，龙头地位更加凸显。评级提升：4月15日，穆迪评级基于对宁德时代行业地位、领先技术、良好需求前景、多元化客户基础、高进入壁垒、审慎财务政策的认可，将宁德时代主体评级进行上调，由Baa1上调至A3，并给出稳定展望。2023年6月，惠誉将宁德时代的长期外币发行人违约评级及其高级无抵押评级自‘BBB+’上调至‘A-’，发行人违约评级的展望稳定。这是宁德时代首次获得惠誉的A区间信用评级。在中国仅有为数不多的企业获得类似评级。而穆迪评级上调，在一定程度上透露出国际评级机构对宁德时代信用资质充分认可的态度。
    新技术加速落地，新产品逐步持续推出。24年Q1公司研发费用投入达43.4亿元，研发所需原材料价格下降，总体费用同比略降，公司高度重视研发会持续加大研发投入，加码研发力度。Q1期间公司发布的神行电池和麒麟电池分别落地小米SU7Pro版和Max版，理想汽车发布的MEGA搭载了宁德时代和理想汽车共同研发打造的全球最快麒麟电池5C电池，随着相关车型订单量的攀升我们预期将给公司的出货量带来进一步的增长;4月9日，2024宁德时代储能新品发布会召开，宁德时代发布了全新储能系统——宁德时代天恒。天恒是标准20尺集装箱式储能系统，可以实现首五年容量零衰减、功率零衰减，让电芯实现“冻龄”，从生命周期内给客户提供更具性价比的产品，有效降低运营成本，带来全生命周期IRR的显著提升。
    投资建议：考虑到公司盈利强劲，龙头地位愈加巩固，我们上调24-26年最新归母利润预测分别为522，582及656亿元（此前为462，530及612亿元），同增18.4%，11.3%，12.8%。对应PE分别为17X，15X和13X。维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期。

2023年年报点评：B端Saas业务逆势增长，现金流表现亮眼

税友股份(603171)
    事件：4月15日晚，税友股份发布2023年年度报告，2023全年实现营收18.29亿元，同比增长8%；实现归母净利润0.83亿元，同比下滑42%；实现扣非净利润0.61亿元，同比下滑40%。
    B端Saas业务逆势实现14%增长，盈利能力持续提升。2023年公司B端业务收入10.8亿元，同比增长14%；B端业务净利润2.5亿元，同比增长37%，净利率达到22.62%。2023年公司B端业务月活达到820万户，同比增长16%；付费用户数568万户，同比增长29%。从盈利能力角度，公司本次年报单独披露B端业务的盈利水平，2023年B端业务毛利率、净利率分别为73.86%、22.62%，较2022年有所提升。
    G端业拖累致利润端承压。2023年公司归母净利润、扣非净利润下滑较大，主要受G端业务拖累影响，23年税友G端业务营收7.38亿元，同比下滑0.1%；G端业务毛利率28.86%，同比下滑11.3pct。若考虑到公司23年B端业务贡献2.45亿元净利润，那么公司在G端的亏损是整体利润表现不佳的主要原因。在数字政务领域，公司为国家金税三期、金税四期工程核心供应商，深耕G端带来的卡位优势是公司核心竞争力之一，静待G端业务回暖。
    现金流&合同负债表现亮眼，印证Saas模式优势。从现金流角度，公司2023年实现销售收现20.34亿元，同比增长14%；实现经营性净现金流2.44亿元，同比增长172%。从合同负债角度，公司2023年末合同负债规模达到8.26亿元，较年初增长18%。2023年公司经营质量持续向好，现金流表现亮眼，同时宣布分红计划，预计向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），合计拟派发现金红利61,078,125.00元（含税）。
    关注数据要素带来的广阔增量市场。在数据要素方面，2023年度是公司致力于政务端业务向数据服务模式转型的第一年，持续强化以税费数据要素应用为基础的税费数智化服务产品开发。①在税务领域，目前公司已形成风险、稽查、信用、征管和基础数据服务等5条主营产品线，并实现快速推广。②在非税领域，公司入围人社部数据治理服务项目，在辅助人社部门提升数字化水平上逐步发挥专业能力价值；在财税大数据和成品油分析监控方面的数字政府市场开拓上取得突破，与云南、新疆、广西、浙江、上海等多个区域落地项目合作。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为2.1、3.1、3.9亿元，同比增速分别为152%/49%/24%，当前市值对应24-26年PE分别为45/30/24倍。考虑到在数字中国、数字经济宏伟蓝图的背景下，税友股份在G端和B端均有望实现跃升式成长，维持“推荐“评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；客户拓展不及预期；政府端信息化投入力度不及预期。

2023年年报点评：售价下滑拖累盈利，煤电化协同成长可期

甘肃能化(000552)
    事件：2024年4月15日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入112.59亿元，同比下降8.17%；归母净利润17.38亿元，同比减少45.16%。
    23Q4盈利同环比均降。23Q4，公司实现营业收入26.53亿元，同比下降6.09%，环比下降6.94%；归母净利润1.78亿元，同比减少59.55%，环比下降36.22%。23Q4公司资产减值损失1.70亿元，对业绩形成拖累。
    现金股利支付率30.79%，股息率2.87%。公司拟每股派发现金红利0.10元（含税），共计派发现金股利5.35亿元，占当年合并报表实现的归母净利润的30.79%，以2024年4月16日收盘价3.48元计算，股息率为2.87%。
    煤炭产销大幅增长，成本降幅不及售价，毛利率同比下滑。2023年，公司所属煤炭业务实现煤炭产量1967.68万吨，同比增长31.70%；煤炭销量1926.73万吨，同比增长36.13%；煤炭产品吨煤收入448.52元/吨，同比下降33.93%；原煤单位制造成本335.46元/吨，同比大幅下降16.25%；吨煤毛利为191.33元/吨，同比下降49.31%。煤炭业务毛利率同比下滑12.94pct至42.66%。公司景泰煤业白岩子矿已进入联合试运转，酒泉肃北红沙梁露天矿和井工矿各产能核增至300万吨/年并按计划推进建设。此外，公司王家山矿、红会一矿尚未满产，未来仍有提产空间，公司煤炭产量增量可期。
    电力业务盈利改善，兰州新区热电项目开工建设。2023年，公司完成火力发电量37.79亿度，同比减少10.02%；度电收入0.3908元/度，同比增长10.46%；度电成本0.3223元/度，同比增长6.32%；度电毛利0.0684元/度，同比增长35.29%。电力业务毛利率同比抬升3.21pct至17.51%。公司兰州新区热电联产项目设计年发电量33.02亿度，供热量1362.41万吉焦，现已正式开工建设，项目有助于公司夯实煤电主业，促进煤炭资源转化消纳和保价增值。
    煤化工项目投运可期，有望贡献业绩增量。公司2020年发行可转债投资建设的清洁高效气化气综合利用项目，目前一期工程顺利进入单机试车调试阶段，2024年有望进入试运转贡献业绩增量。气化气项目有助于公司完善下游产业链，据此前公告气化气二期项目建设也已启动，公司布局煤化工业务将消纳部分长协动力煤，所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利为19.54/21.57/23.78亿元，对应EPS分别为0.37/0.40/0.44元/股，对应2024年4月16日收盘价的PE分别均为10/9/8倍。维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：24Q1甲醇减亏致盈利增加，煤炭产量增量值得期待

昊华能源(601101)
    事件：2024年4月16日，公司发布2023年年报和2024年一季报。
    2023业绩符合预期，23Q4、24Q1营收均环比增长。2023年，公司实现营业收入84.37亿元，同比下降9.15%；归母净利润10.40亿元，同比下降22.60%。23Q4，公司实现营业收入23.17亿元，同比下降6.39%，环比增长17.48%；归母净利润2922.83万元，同比增长115.82%，环比下降90.34%，其中计提减值准备减少归母净利润2.91亿元。24Q1，公司实现营业收入24.13亿元，同比增长7.58%；归母净利润4.52亿元，同比增长5.12%。
    拟派发每股现金股利0.35元（含税），分红比例48.46%，股息率4.2%。
    公司拟向全体股东派发每股现金股利0.35元（含税），合计拟派发现金红利5.04亿元（含税），占2023年归母净利润的48.46%，以2024年4月15日股价计算，股息率4.2%。
    2023煤炭产销增加、毛利率小幅下滑，24Q1产销延续增势。2023年，公司实现煤炭产销量1706.35/1705.18万吨，同比+14.50%/+14.52%。2023年公司吨煤售价448.76元/吨，同比下降21.98%；吨煤成本187.14元/吨，同比下降18.77%；煤炭业务毛利率为58.30%，同比下降1.65pct。24Q1，公司实现煤炭产销量484.07/487.92万吨，同比+9.22%/+10.86%，环比+12.78%/+14.09%。24Q1公司吨煤售价440.20元/吨，同比下降7.01%，环比下降4.99%；吨煤成本190.91元/吨，同比下降1.37%，环比增长16.11%；煤炭业务毛利率为56.63%，同比下滑2.48pct，环比下滑7.88pct。2023年公司240万吨/年红一煤矿顺利通过竣工验收，累计销售煤炭201万吨，240万吨/年红二煤矿于2023年12月联合试运转，2024年有望贡献产量增量。此外，公司确定了“十四五”末实现煤炭产能3000万吨的规划目标，正积极在煤炭资源富集区寻找优质煤矿项目，未来产能规模有望持续提升。
    2023甲醇业务亏损拖累盈利，铁路毛利率下滑；24Q1甲醇减亏，铁路盈利同比抬升。1）甲醇：2023，受停机检修影响，公司甲醇产销量32.47/32.08万吨，同比-24.15%/-25.78%；甲醇售价1836.74元/吨，同比下降8.14%；甲醇成本2550.76元/吨，同比下降0.74%。2023公司甲醇业务毛利-2.29亿元。24Q1，公司甲醇产销量12.44/12.76万吨，同比+26.55%/+41.46%，环比+18.14%/24.12%；甲醇售价1765.96元/吨，同比下降5.23%，环比下降2.66%；甲醇成本1996.62元/吨，同比下降16.00%，环比下降37.28%。24Q1甲醇业务毛利-2943.2万元，环比减亏幅度79.09%。2）铁路：2023，公司铁路专用线运量621.72万吨，同比下降13.74%；运价为23.47元/吨，同比增长5.03%；成本为7.76元/吨，同比增长11.55%。2023铁路专用线业务毛利率为66.92%，同比下降1.93pct。24Q1，公司铁路专用线运量175.59万吨，同比下降2.42%，环比下降12.77%；运价为24.53元/吨，同比增长5.15%，环比下降0.81%；成本为7.02元/吨，同比增长2.77%，环比增长13.54%。24Q1铁路专用线业务毛利率为71.38%，同比抬升0.66pct，环比下滑3.62pct。
    投资建议：考虑24年公司煤炭产销有望增长、甲醇业务有望减亏，我们预计2024-2026年公司归母净利润为12.45/14.88/16.89亿元，对应EPS分别为0.86/1.03/1.17元/股，对应2024年4月15日收盘价的PE分别均为10/8/7倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

2023年年报点评：CDN出海增厚业绩，看好AI浪潮下“再扬帆”

网宿科技(300017)
    网宿科技发布2023年业绩。2023年，公司实现收入47亿元，同比下滑7.5%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长221.7%；实现扣非净利润4.1亿元，同比增长132.1%。单季度看，4Q23实现收入12亿元，同比下滑11.8%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长1124.9%，环比增长11.9%；实现扣非净利润1.1亿元，同比增长267.7%，环比增长5.2%。
    “国内+海外”市场联动，稳步推进海外业务开拓。2023年，公司实现境外收入2.14亿元，同比增长12.84%，境外收入占公司整体收入的45.52%。2023年公司持续在海外布局，搭建优质的网络与服务，海外平台服务性能及可用性进一步提升；另外，进一步加强国内和海外业务联动，推动安全、MSP等服务出海。自2010年起公司伴随客户出海，经过十几年的发展，通过自建海外平台及并购整合，公司已构建强大的全球资源服务体系，为客户拓展全球化业务提供支持。公司海外服务能力、服务水平深受客户认可。
    推动面向更多场景的边缘计算实践。2023年公司持续投入资源建设边缘计算平台，不断打磨边缘计算技术底座，推动面向更多场景的边缘计算实践。针对市场需求，网宿边缘应用推出一款分布式、轻量的存储技术服务-边缘KV，该产品采用高可用的设计理念，在多个边缘节点之间进行数据复制和同步，保证数据的可靠性和容错性。适用于页面定制服务、API网关服务、内容同步服务等业务场景。目前，公司已推出多款边缘计算产品，边缘云主机、边缘云容器、边缘存储、边缘应用、边缘智能平台ECC Life等，并持续推进资源、性能和服务能力的提升。
    “网宿安全”影响力持续扩大。2023年公司着力打造安全体系，继续推进“3+X+AI”SASE体系建设，通过将网络、安全和边缘计算三大能力开放，结合合作伙伴的安全能力，并将AI能力融入安全防御各环节，实现完整的SASE能力，同时基于公司海外CDN资源平台及安全能力底座，为出海企业客户构筑了从边缘到云的智能安全防护体系，帮助企业快速构建海外业务，加速业务落地。
    投资建议：我们看好公司在海外市场竞争力以及国内短视频巨头出海潜力，同时我们认为公司CDN节点正逐步实现全球化布局，并具备边缘GPU计算能力，预计公司24-26年实现归母净利润6.5/7.6/9.3亿元，对应2024年04月15日收盘价P/E33/28/23x，维持“推荐”评级。
    风险提示：边缘计算技术落地不及预期，短视频出海不及预期，CDN行业竞争格局恶化。

2023年年报点评：利润侧短期承压，静待边际改善

烽火电子(000561)
    事件：2024年4月12日晚，烽火电子发布2023年年报，2023年公司实现营收14.7亿元，同比-8.11%，归母净利润为5234.19万元，同比-46.41%。
    公司各项业务发展平稳，利润侧短期承压。2023年公司盈利能力下滑明显，通信产品及配套毛利率较去年同期下滑4.50%，电声器件毛利率较去年同期下滑7.78%，我们认为主要系公司下游军工客户采购需求影响所致。公司业务开拓层面，2023年公司通信主业发展稳健；机通产品完成研制并配套多个重点项目；集成业务稳步推进，完成多项专项任务；多型产品获得出口立项，外贸业务得到进一步恢复。电声业务完成新型降噪送受话器等多型新产品科研工作，有源降噪项目取得实质性进展。多项短波通信项目顺利完成科研工作，搜救保障系统及配套设备转入科研阶段，航空搜救项目开展系统工程研制，数字机通、民航飞机配套设备等均按照计划节点完成研制。
    公司子公司克服行业影响，多项工作稳步推进。陕通公司多型产品完成试验等待评审；某型短波通信系统等产品均已完成项目验收交付，新开辟了中海油短波通信市场以及消防短波通信市场，为业务的拓展奠定了基础；宏声科技进一步加强市场发展能力建设，持续跟进重点客户和重点项目，加大新产品开发投入力度，加快新产品市场转化速度等举措，在逆境下实现收入增长。2024年公司子公司将按照公司发展战略，聚焦有效成长，着力质量、效率、改革和创新，持续不断打造核心竞争力，推进企业更有质量有效益可持续发展。
    2024年是“十四五”重要窗口期，公司有望深度受益。2024年是新中国成立七十五周年，是实现“十四五”发展目标的攻坚之年。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》中提出，要加快国防和军队现代化，加快机械化信息化智能化融合发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，军事通信作为国防信息化先行的基础设施，市场空间可期。公司紧跟装备信息化发展趋势，多领域开展下一代通信关键技术的预研工作。公司着眼未来五到十年的装备需求，形成了预研一代、研制一代、装备一代的完整的科研生产能力布局，更好地满足用户信息化建设需求，有望凭借先发优势及深厚技术积累率先受益装备的更新迭代。
    投资建议：我们认为伴随我国“十四五“期间装备的更新换代，公司作为重点短波通信及搜救设备核心厂商有望充分受益。我们预计公司2024-2026年营收分别达18.02亿元、23.42亿元、30.78亿元，归母净利润分别达0.64亿元、0.75亿元、0.92亿元，对应PE分别为65X、55X、45X。维持“推荐”评级。
    风险提示：“十四五”期间短波通信订单落地不及预期；搜救领域下游客户拓展不及预期。

2023年年报点评：积极扩张产能，业绩稳健增长

翔楼新材(301160)
    事件概述：公司发布2023年年报：2023年，公司实现营收13.53亿元，同比增长11.7%；归母净利润2.01亿元，同比增长42.2%；扣非归母净利1.81亿元，同比增长32.5%。2023Q4，公司实现营收4.06亿元，同比增长24.1%、环比增长9.1%；归母净利润0.63亿元，同比增长50.1%、环比增长11.4%；扣非归母净利0.58亿元，同比增长46.1%、环比增长16.3%。
    点评：公司经营业绩良好，盈利水平不断提高
    ①量：2023年公司销量同比增加。公司2023年金属制品业产品共销售16.07万吨，同比增长19.57%。
    ②价：公司毛利率同比上升。公司会根据市场变化以及大客户需求不断调整产品结构，适当提升高毛利产品占比。2023年，公司毛利率为25.36%，同比增长3.76pct。2023Q4，公司毛利率为25.69%，同比增长0.51pct，环比增长0.83pct。
    未来核心看点：掌握优质客户资源，积极扩张产能
    ①汽车零部件需求持续增长，精冲钢应用领域不断拓展。随着我国汽车消费的增长及轻量化趋势下单车使用量的提升，精密冲压钢需求有望持续得到提振。此外，近年来国内切削刀具，工程机械等非汽车领域对精冲件的需求增长也同样保持较快增速。
    ②掌握优质客户资源，在手订单充足。公司拥有优质的客户资源，公司已与舍弗勒、慕贝尔、麦格纳、佛吉亚、等多家国内外知名汽车零部件供应商建立了长期稳定合作关系。在新兴应用领域，公司目前已进入轴承领域核心客户产业链，同时正在积极开拓人形机器人核心零部件材料、传感器材料、氢能核心设备材料等新兴应用领域。
    ③把握需求释放机遇，积极扩张产能。2023年公司产能为16万吨，产能规模属于国内同行业第一梯队。安徽新厂项目预期2024年底建成，2025年正式开始投产，预计当年有望释放产能4万吨，远期来看，安徽和苏州两个工厂将能提供合计30万吨产能。
    投资建议：翔楼新材未来产能将进一步提升，产品结构优化，具有经营稳健性，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.27、2.64和3.22亿元，对应现价，PE分别为14/12/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，汽车行业周期波动风险，供应商集中度高的风险。

2023年年报&2024年一季报点评：23年业绩短期承压，24Q1业绩表现亮眼

普联软件(300996)
    事件：普联软件于4月12日晚，发布2023年年报以及2024年一季报，1）2023年，公司实现营收7.49亿元，同比增长8%，实现归母净利润0.62亿元，同比下滑60%，实现扣非净利润0.47亿元，同比下滑67%；2）2024年一季度，公司实现营收0.78亿元，同比增长42%，实现归母净利润0.03亿元，去年同期为-0.19亿元。
    部分项目拓展不及预期，致毛利率、费用承压。公司2023年营业收入增速放缓，主要为基石业务石油石化、建筑领域部分项目招标、验收推迟等影响。从财务数据看，2023年公司销售/管理/研发费用分别为0.67/0.67/0.90亿元，同比增速分别为+278%/+2%/-7%，公司销售费用大增，主要系中建建造一体化及供应链项目因未能取得客户订单前期项目投入成本结转销售费用所致。另一方面，2023年公司毛利率有所下滑，全年毛利率为38%，同比下降9.39pct，主要为新兴市场开拓难度大，行业竞争激励所致。
    2024年一季度业绩亮眼。从公司2024年一季度的情况看，营收、现金流均表现亮眼，其中单季度收入0.78亿元，同比增长43%，销售收现为1.08亿元，同比增长40%，利润实现扭亏为盈。
    核心业务增速短期承压，金融、煤炭领域高速增长。2023年全年，从公司各大行业拆分来看：1）石油石化行业，公司深耕中国石油、中国石化、中国海油、国家管网四大战略客户，受部分项目招投标进度、项目验收时间推迟影响，营业收入有所下降，实现营业收入3.85亿元，同比下降10.80%；2）在建筑地产行业，由于部分主要客户业务拓展未达预期，致营业收入有所下降，23年实现营业收入1.28亿元，同比下降5.25%；3）在金融行业，公司监管与保险业务稳定增长，积极拓展期货、债券等相关行业监管披露系统，实现营收0.81亿元，同比增长31.44%；4）煤炭电力行业，持续拓展冀中能源、山东能源、陕煤集团、晋能控股等客户群体，实现营收0.69亿元，同比增长159.23%。
    持续关注信创行业的推进。普联软件在信创领域深耕多年，目前形成信创ERP、EPM、EAM产品体系，2023年，公司紧跟国资委世界一流财务管理指导意见，充分融合财务管理模型与数字化技术，形成了信创ERP财务产品体系，包括核算与报告、司库管理、税务管理与财务共享等子系统。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别1.4、1.8、2.1亿元，同比增速分别为131%、23%、18%，当前市值对应24/25/26年PE为21/17/14倍。考虑到整个公司在行业信创、司库领域的领先优势，公司主营业务有望重回快速增长态势，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；客户集中度高；业绩季节性波动；技术推进风险。

2023年年报点评：业绩稳定增长，光储充表现亮眼

芯朋微(688508)
    事件：4月12日，芯朋微发布2023年年报，公司2023年全年实现营收7.80亿元，同比增长8.45%；归母净利5947.80万元，同比下降33.80%。
    Q4业绩增长稳健，高研发投入&计提资产减值导致利润亏损。公司Q4营收达2.00亿元，环比增长2.42%，同比增长4.34%，主要系家电市场销售额增长推动。Q4毛利率为35.89%，环比下降2.18pct。公司持续高研发投入，研发费用率32.7%，且由于计提资产减值损失1184万元，导致公司Q4归母净利-54.79万元，净利润转亏。
    家电市占率持续提升，标准电源需求复苏。在家电市场整体增速放缓的背景下，公司持续推出电源、驱动等全系列品类，进一步扩大白电和黑电市占率，逐步开拓海外客户，2023年公司适配于白电的AC-DC、DC-DC、Gate Driver市占率持续提升，推动家电类芯片销售额同比增长28.87%。标准电源方面，受手机、机顶盒等消费类电子需求低迷影响，全年营收同比下降15.87%。不过2023年Q3消费电子开始呈现复苏迹象，其中手机市场率先复苏，推动公司2023年标准电源市场H2环比H1增长16.75%。
    产品结构持续优化，光储充增长显著。公司持续优化产品结构，基于自主研发迭代的“高低压集成技术平台”和“数字功率控制技术平台”，在2023年推出包括推出8/12/20相数字电源控制器、50~70A智能DrMOS、600V IGBT、600V/800V Smart SuperJunction MOSFET、车规级1200V SiC MOSFET、1200V HB驱动芯片、车规级1700V电源芯片、车规级5000V隔离数字单路/多路驱动芯片、800V~1500V系列工业辅源芯片、工业级5V DC/DC全集成SiP电源模块及600V IPM模块等不同的领域的众多产品。
    此外，公司重点布局新领域，谋求新的发展。伴随着前期定增募投项目“工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片研发及产业化项目”的落地，公司从服务器、光伏逆变器、储能、智能电网到充电桩，实现了产品研发“0到1”、销售推广“1到N“的跨越式发展，“光储充”同比2022年增长108.33%。
    投资建议：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为1.17/1.64/2.30亿元，对应现价PE分别为34/24/17倍，我们看好公司在工控、新能源汽车领域的不断拓展，随着高压电源、电驱功率驱动等新品的持续发布，成长性无虞。维持“推荐”评级。
    风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。

2023年年报点评：公共数据运营、AI赋能GIS龙头新一轮成长

超图软件(300036)
    事件：2024年4月14日公司发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入19.79亿元，同比增长24.00%；归母净利润1.52亿元，同比增长144.92%；扣非归母净利润1.11亿元，同比增长129.30%。
    对商誉和坏账进行计提，后续有望轻装上阵。1）商誉减值：子公司上海数慧和北京安图2023年业务恢复明显，且投入较大力量推进项目验收，公司在年初业绩预告时预计不会发生商誉减值。后经审计，两公司营业收入虽均超出预期，但利润未达预期，基于审慎原则计提了商誉减值损失，涉及金额1509万元。2）坏账计提超出原预计：2023年公司加大了回款力度，整体回款情况同比向好，因此年初业绩预告时，公司预计坏账计提金额将会同比下降。后经审计，长账龄回款情况不理想，账龄3年以上的应收账款大幅增加，公司对3年以上的应收账款全额计提，导致坏账损失计提较业绩预告时明显增加，涉及金额约3700万元。
    打造唐山、泰州两大标杆项目，深入布局公共数据运营。1）唐山市综合信息平台建设项目：该项目为公司面向地级市大数据局的综合型信息化底座工程，是公司面向地级市大数局的样本工程；通过该项目，公司形成了面向大数据局全业务的解决方案和产品，为后续业务的开拓奠定了坚实基础并形成了示范案例。
    2）与泰州市数据产业集团签署了战略合作框架协议：公司围绕公共数据运营，构建数据运营框架服务，打造国产化空间位置数据底座平台、研发系列治理工具及提供开源数据底板，持续深化研究构建（空间信息×数据要素）×（To G/B/C典型数据运营场景，树立数据要素运营标杆。
    AI赋能激活GIS产业潜能，积极推动遥感GIS一体化。1）NLP大模型：公司发布了基于不动产+AI大模型的智能问答产品（Beta版）。2）CV大模型：公司发布的SuperMap GIS2023集成了SAM视觉大模型。3）AIGC：子公司上海数慧基于AIGC技术，探索并构建了“LandGPT大模型+规划”解决方案。4）GeoAI：公司新增SegFormer、RTMDet等模型，提升遥感智能解译精度和效率，同时新增支持多波段数据，通过在AI模型中引入遥感数据多波段信息，助力拓展应用场景，深入开展自然资源、生态环境等领域的智能化遥感应用。
    投资建议：公司是全球领先的GIS行业龙头，立足基本盘打造第二成长曲线，向数字孪生水利、气象、机场等方向拓展，并把握信创、实景三维中国等机遇，成长动能充足；同时深度布局前瞻机遇，在AI、数据要素等领域多点发力打开长期成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润为3.08/4.15/5.31亿元，对应PE分别为26X、19X、15X，维持“推荐”评级。
    风险提示：新技术推进不及预期；行业需求释放节奏波动；行业竞争加剧；项目管理风险。

2023年年度报告点评：23年业绩高增长，三大业务有序推进

科威尔(688551)
    事件：2024年4月14日，公司发布2023年年报，全年实现营业收入5.29亿元，同比增长41.00%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长88.14%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比大幅增长139.67%。单四季度看，公司23Q4营业收入1.74亿元，同比增长42.62%；归母净利润0.42亿元，同比上升147.06%；Q4扣非净利润0.4亿元，同比大幅增长166.67%。2023Q4销售毛利率为52.37%，同比+1.37pcts，环比-1.08pcts；销售净利率23.91%，同比+10.31pcts，环比+5.53pcts；2023Q4每股收益为0.50元，同比+138.10%，环比+61.29%。
    测试电源产品精益求精，产品矩阵不断拓宽。1）大功率产品标准化提升，不断迭代升级。2023年公司持续加大研发投入，全年研发费用0.8亿元，占营业收入比例15.56%。公司测试电源-大功率标准化新品D2000/A2000成熟下线，进一步提升标准化水平；②首次采用SiC器件，功率密度、测试精度效率较去年实现大幅提升，并从底层架构上实现产品的标准化设计和制造，为未来批量化生产奠定基础。2）小功率产品序列拓宽，业务实现高增长。①小功率测试电源分销渠道已基本构建完成，政策价格体系也已确定，助力公司签约新客户；②公司积极布局交流产品序列，去年公司定增募资超2亿元，用于丰富小功率测试电源产品线，目前公司小功率测试电源已推出四个系列，几十余款产品，产品品类不断丰富，随着产品系列丰富，订单规模继续提升；③公司不断积累优质客户，在性价比、本地化服务等方面优势明显，同时在设备国产化的大背景下，下游客户自主可控意识增强，国内品牌迎来好的市场机会，发展空间广阔。
    成功突围氢能优势赛道，行业高景气度快速发展。迈入电解槽招标密集期，电解槽检测待放量。公司已向市场推出功率范围覆盖500W-5MW，兼容ALK（碱性）、PEM和AEM（弱碱性）的电解槽测试系统等产品系列。公司2023年7月中标氢能院5MW碱性电解槽综合测试平台项目，碱性和PEM电解槽测试均布局落地。2023年12月公司2.5MWPEM电解槽测试系统成功交付，是目前国内最大功率的PEM电解槽测试设备，经受系统全面测试其核心技术指标跻身国际水平，填补领域空白。从技术标准到交付方案，公司已成为制氢电解槽领域领头检测供应商。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为7.96/10.77/14.21亿元，同比增长率为50.5%、35.3%、32.0%；归母净利润为1.72/2.30/2.94亿元，EPS为每股2.06/2.74/3.50元，对应4月12日收盘价PE为22X/16X/13X。公司国内测试电源龙头企业，有望受益于下游光伏、新能源车、氢能业务及功率半导体行业的高景气，维持“推荐”评级。
    风险提示：国际贸易摩擦风险；产能不及预期风险等。

2023年年报及2024年一季报点评：负极盈利承压，新品研发引领新增长

璞泰来(603659)
    事件。2024年4月12日，公司发布2023年年报及2024年一季报，23年公司全年实现营收153.40亿元，同比变动-0.80%，实现归母净利润19.12亿元，同比变动-38.42%，扣非后归母净利润17.81亿元，同比变动-39.82%。
    24Q1业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1营收30.34亿元，同比-17.97%，环比-16.93%，归母净利润为4.45亿元，同比-36.64%，环比+57.35%，扣非后归母净利润为4.19亿元，同比-38.25%，环比+79.18%。毛利率：2024Q1毛利率为31.35%，同比-2.95pct，环比-5.06pct。净利率：2024Q1净利率为16.72%，同比-4.50pcts，环比-8.32pcts。费用率：公司2024Q1期间费用率为12.62%，同比+1.22pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.55%、4.61%、6.39%、0.07%。
    负极盈利承压，涂覆隔膜市占率领先。1）负极及石墨化：23年公司负极材料及石墨化实现营收66.11亿元，同比减少16.01%，其中负极材料出货15.53万吨，同比增长11.35%，整体毛利率14.99%，同比下降14.49pcts，主要受到行业产能过剩及下游客户去库的影响。产能方面，四川年产28万吨负极材料一体化项目持续推进，其中一期10万吨预计于24年建成投产，二期10万吨计划于24H2完成施工建设；2）膜材及涂覆：2023年，公司涂覆隔膜销量达到52.71亿㎡，同比增长21.50%，占国内湿法隔膜出货量的40.73%。公司持续推进基膜涂覆一体化，基膜设备目前已完成拉伸和萃取环节的自产样机开发，将应用于四川基地隔膜二期项目。
    新品研发取得积极进展，未来增量可期。1）复合集流体：2023年10月，公司与宁德时代就复合铜箔集流体业务建立战略合作关系。目前，公司复合铝箔已经实现消费领域的小批量出货。公司全资子公司江苏卓立一期年产1.6万吨复合铜箔生产基地已完成厂房建设，预计2024年建成投产；2）固态电池：公司已完成固态电解质LATP和LLZ的中试，产品离子电导率达10-3S/cm，并已在四川基地建成年产200吨固态电解质中试产线；3）硅碳负极：新一代纳米硅碳产品技术已定型，CVD沉积技术和硅碳复合技术处于行业领先地位。公司于2023年7月设立安徽紫宸，以其为主体的年产1.2万吨硅基负极材料项目计划于2025年开始逐步分期投产。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收164.43、215.71、263.00亿元，同比增速分别为7.2%、31.2%、21.9%，归母净利润20.81、28.35、34.81亿元，同比增速分别为8.8%、36.2%、22.8%，对应PE为21、15、12倍，考虑到公司负极、膜材及自动化装备业务有望发挥协同效应，维持“推荐”评级。
    风险提示：新建产能释放不及预期、原材料价格波动剧烈、新品研发进度不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：24Q1业绩扭亏为盈，持续加强研发聚焦新品突破

仕佳光子(688313)
    事件：4月12日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收7.55亿元，同比下降16.46%，实现归母净利润-4754.67万元，同比下降173.97%，实现扣非归母净利润6681.56万元，同比下降270.20%。24Q1实现营收1.98亿元，同比增长32.85%，归母净利润为844.32万元，实现扭亏。
    需求波动&降价压力导致2023年业绩承压，24Q1实现扭亏为盈：2023年宏观环境、行业发展等综合因素导致公司相关产品面临需求波动以及价格压力，同时，研发费用增加以及计提的资产减值损失&信用减值损失增加，也对利润有一定影响，使得公司2023年全年归母净利润为-4754.67万元。24Q1，公司归母净利润844.32万元，实现扭亏为盈。2023年的收入拆分来看，1）光芯片及期间产品实现营收3.61亿元，同比下降17.96%，毛利率21.37%，同比下降14.85pct；2）室内光缆产品实现营收1.92亿元，同比下降12.72%，毛利率14.21%，同比增长0.25pct；3）线缆材料产品收入1.85亿元，同比下降17.39%，毛利率18.28%，同比增长2.72pct。2023年实现综合毛利率18.64%，同比下降6.57pct，24Q1迎来边际改善，综合毛利率提升至24.13%。
    持续加大研发投入，聚焦数通、电信等领域的新产品突破，未来成长空间广阔：公司21/22/23年三年的研发费用率分别为9.79%/8.90%/12.73%，其中2023年的研发费用为9602.70万元，同比增长19.51%。研发成果来看，1）数通：代表性成果包括了开发出数据中心400G/800G光模块用AWG芯片及组件，应用于200G/400G/800G的平行光组件已来拿国产出货，1.6T产品样品出货中；硅光配套的高功率DFB芯片及器件，实现小批量销售，并在性能指标上突破，实现商温200mW输出；开发出MPO-FA产品，应用于800G/1.6T光模块；CPO&硅光方案模场转换FA系列产品、相干光模块方案保偏光纤阵列实现小批量出货等。我们认为，在AI需求持续高景气的情况下，公司相关产品有望充分受益；2）电信：骨干网400G用40通道150GHz超大带宽AWG芯片及模块实现小批量供货；应用于50G PON的1342nm EML+SOA芯片正加速开发中；应用于XGS PON的抗反射10G1279nm DFB芯片实现批量销售；开发出FTTR用小尺寸分路器芯片，并实现批量出货；3）激光雷达：种子源DFB激光器芯片，客户验证性能合格，开始小批量销售；同时开发成功应用于调频连续波激光器雷达的窄线宽激光器芯片和高饱和功率SOA芯片。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.45/0.82/1.22亿元，参考2024年4月12日收盘价，对应PE倍数为99X/54X/37X。公司从“无源+有源”逐步走向光电集成，秉承IDM模式技术实力突出，在数通&电信市场的光芯片/光器件领域持续取得突破，未来成长空间广阔。维持“推荐”评级。
    风险提示：电信/数通市场需求不及预期，竞争加剧，新品进展不及预期。

2023年年报点评：坚定全球化战略，新品构筑长期竞争力

容百科技(688005)
    事件。2024年4月12日公司发布2023年年度报告，营业收入为226.57亿元，同比下降24.78%；归母净利润为5.81亿元，同比下降57.07%；扣非后净利润为5.15亿元，同比下降60.86%。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.03元（含税），合计拟派发现金红利1.45亿元。单从四季度看，公司归母净利润-0.35亿元，环比出现下滑；经营性现金流净额9.05亿元，环比大幅提升。
    高镍龙头地位稳固。年出货量方面，公司三元正极材料出货约10万吨，同比增长11%，全球市占率超10%，连续三年保持行业首位。盈利方面，全年单吨净利预计0.58万元/吨，表现良好。整体而言，2023年公司积极应对行业结构性产能过剩及原材料价格大幅波动等挑战，出货规模及市场份额保持积极发展态势。展望：公司深耕高镍三元多年，技术积淀深厚，一方面不断丰富产品矩阵满足客户需要，另一方面坚定实施全球化战略，韩国工厂进入收获期，致力于成长为全球三元正极龙头。
    新品进展顺利，占据制高点。公司凭借多年技术积累和行业洞察力，前瞻性布局新产品并取得显著进展：1）超高镍：利用传统优势不断提升高镍领域话语权，9系及以上产品已在大圆柱电池应用，全年出货近万吨；2）锰铁锂：成功开发三元掺混的M6P产品、锰铁比7:3的高容量产品，以及下一代固液一体工艺产品，并在车规动力电池上完成中试；3）固态电池材料：半固态电池正极材料已应用于1000公里超长续航车型，全固态方面性能指标获得行业头部客户充分认可。公司固态电解质储备多种技术路线，多项性能达到行业领先水平。
    坚定全球化战略，海外进入收获期。公司韩国工厂一期已建成产能，二期4万吨/年三元材料和2万吨/年磷酸锰铁锂的建设工作也正式启动。另一方面，公司加紧拓展欧美市场，开始了北美工厂的选址论证工作，欧洲工厂的选址投建工作亦取得积极进展，公司有望通过建厂出海加深与日韩、欧美的客户关系，成长加速。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收196.91/240.11/293.39亿元，同比-13.1%/+21.9%/+22.2%；归母净利润分别为6.26/8.36/11.96亿元，同比+7.7%/+33.6%/+43.0%。4月12日收盘价对应PE为25x/19x/13x。鉴于公司积极拥抱海外，拥有较强盈利水平，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，新技术发展不及预期等。

深度报告：辅助设备龙头，细分赛道称雄

京仪装备(688652)
    京仪装备：晶圆厂辅助设备细分赛道龙头。公司主业为半导体专用温控设备，工艺废气处理设备，晶圆传片设备，目前是国内唯一的一家实现半导体专用温控设备规模装机应用的设备制造商，也是目前国内极少数实现半导体专用工艺废气处理设备规模装机应用的设备制造商。2020-2023年，公司营收从3.49亿元增长到7.42亿元，年复合增长率为20.75%。
    公司凭借不断对自身产品的更新迭代和提高工艺性能，产品已经广泛运用于长江存储、中芯国际、华虹集团、大连英特尔、广州粤芯、长鑫科技等多家国内主流集成电路制造产线，与国际主要厂商直接竞争。
    景气度上行驱动半导体设备需求，国产替代进程加速。根据SEMI的数据显示，2022年全球半导体设备市场规模1076.4亿美元，其中中国大陆市场规模282.7亿美元。国产替代持续推进是国内设备厂商的主要增长动力。京仪装备所处的品类亦有可观成长性，据QR Research数据，2022年半导体专用温控/尾气处理全球市场空间分别为6.99/12.64亿美元，业内主要厂商多为日本、美国、欧洲企业，京仪装备为国产领军者。
    细分市场龙头，三大设备品类齐发展。公司专注于半导体专用设备领域，主要包括芯片制程的三大设备。
    1）温控设备，在制程中主要对反应腔进行温度控制，公司2022年国内市场份额35.73%，已成为国内份额第一的供应商，完成国产替代，23H1该业务收入2.89亿元，产品批量应用于逻辑芯片90nm-14nm，64层-192层3D NAND存储芯片等各种工艺需求；
    2）工艺废气处理设备，主要应用于将各工艺环节中产生的工艺废气进行无害化处理，公司2022年国内市场份额15.57%，主要竞争对手为德国的戴思公司，和瑞典的爱德华公司，23H1该业务收入1.21亿元，批量应用于90nm-28nm逻辑芯片、64层-192层3D NAND存储芯片等各种工艺需求；过去几年收入规模快速增长；
    3）晶圆传片设备，在制程中主要应用于晶圆的下线、制程间倒片的卡控和产品出厂校验、排序等。该领域市场份额主要由法国的瑞斯福公司和日本的平田公司主导，国内厂商的占比份额极低。公司该业务22年收入0.19亿元，有产品批量应用于逻辑芯片90nm-28nm等工艺，并布局了EFEM等新品类的研发。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年营收7.42/10.22/13.45亿元，归母净利润1.18/1.92/2.59亿元，对应现价PE为61/37/28倍，对比同行业可比公司，估值在合理水平。我们看好公司在所处赛道的领先地位和国产替代能力，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：产品验证不及预期；行业周期性波动；募投项目投产不及预期。

深度报告：电力电子尖兵，谋远终迎盛放

盛弘股份(300693)
    深耕电力电子，业绩高速增长。公司创立于2007年，以电能质量产品起家，基于电力电子变换和控制底层技术，实现单一业务线到四大业务线的蜕变。目前公司主要聚焦于工业配套电源（电能质量+工业电源）、新能源汽车充换电服务、新能源电能变换设备、电池化成检测设备四大业务板块。公司2019-2023年营收及归母净利润CAGR分别为43%/60%，实现高速增长。结构方面，公司此前以电能质量业务为基本盘，近几年受益新能源行业需求起量，充电桩、储能业务营收占比大幅提升，23年分别为34%/32%，成为公司前两大主营业务。
    储能风口已至，增长势头强劲。储能市场前景广阔，公司2012年前瞻布局储能PCS环节，拥有10多年经验，行业排名靠前，具备竞争优势：1）先发优势：海外资质认证齐全，30-1000kW全功率范围储能变流器产品均已通过第三方认证机构认证，国内凭借丰富的项目经验有助于获取订单；2）产品力强：公司定位清晰，聚焦大储及工商业场景，各场景具备针对性解决方案。23年公司储能业务实现收入9.1亿，同比增长255%，实现高速增长。
    充电需求强劲，市场冉冉升起。公司是具备核心技术实力的充电桩上游设备提供商，产品主打中高端，盈利能力行业领先。2021年下半年开拓专用车、重卡等新市场，同时增加模块销售作为利润补充，盈利能力提升。公司在欧洲市场的开拓初见成效，成为首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家。23年公司充电桩业务实现收入8.5亿元，同比增长99.58%，后续有望持续放量。
    电能质量为基，业绩稳步提升。电能质量设备市场规模稳步增长，预计2024年可达1680亿元，对应18-24年CAGR为8%。2020年起行业尾部企业逐渐出清，竞争格局陆续优化。公司在低压用户侧电能质量排名第一，盈利能力保持行业领先，该业务20-23年CAGR为25%，高于行业增速，有望持续贡献业绩。
    电池化成检测：绑定下游客户，业务稳定放量。公司产品应用范围广泛，基本覆盖产线和实验室所有型号，绑定众多行业内中大型客户。23年海外电池厂产能保持扩张趋势，公司电池检测及分容化成设备在23年实现海外销售收入，24年将继续拓展海外销售渠道及机会，保持在行业下行周期中逆势增长的趋势。
    投资建议：公司战略布局前瞻，产品竞争力突出，四大业务线齐头并进，储能+充电桩业务起量，电能质量基本盘稳固，电池化成检测绑定下游客户，整体业绩确定性较强。我们预计公司2024-2026年实现营收36.23/48.94/65.16亿元，增速分别为36.7%/35.1%/33.1%；归母净利润分别为5.53/7.34/9.84亿元，增速分别为37.3%/32.6%/34.1%。4月12日股价对应PE倍数16x/12x/9x。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：储能政策出台进度不及预期风险；上游原材料价格上涨风险；供应链短缺风险；市场竞争加剧风险。