2024年三季报点评：业绩环比改善，顺周期下潜力十足

神火股份(000933)
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3实现归母净利润35.4亿元，同比下滑13.75%；扣非归母净利润34.1亿元，同比下滑15.68%。单季度看，2024Q3，公司实现归母净利润12.5亿元，同比下滑8.00%，环比增加5.09%；扣非归母净利润12.6亿元，同比下滑3.78%，环比增加9.88%。
    点评：煤铝价格下跌，Q3毛利率环比略有下滑
    1.量：丰水期满产，我们预计云南神火Q3产量22.5万吨，新疆煤电Q3电解铝满产20万吨。云南神火3月份开始复产，Q3满产运行，我们预计云南神火Q3产量22.5万吨。我们预计新疆Q3产量平稳在20万吨。
    2.价：煤铝价格环比下跌，Q3毛利率环比下降0.92pct。24Q3铝价环比-4.75%，无烟精煤均价环比-9.36%；原料方面，Q3氧化铝价环比+5.84%，预焙阳极均价环比-4.07%，云南进入丰水期，电价环比下滑明显。我们预计云南神火吨铝利润改善，新疆煤电由于铝价下滑和氧化铝上涨影响吨铝利润环比下滑。24Q3毛利率环比下降0.92pct。
    3.Q3业绩拆分。Q3业绩环比来看，主要增利项：费用及税金（0.93亿元），营业外利润（+1.00亿元），所得税（+0.92亿）。主要减利项：毛利（-0.68亿，主要是铝价、煤价下跌影响），其他/投资收益(-0.83亿)，减值损失等（-0.13亿），少数股东损益（-0.60亿）。
    分红：每10股派送现金股息3元（含税），合计分配现金6.75亿元，占24Q1-Q3归母利润的19%。
    核心看点：1）电解铝成本位于上市公司最左侧，利润稳定性高。公司电解铝位于新疆和云南，均属于国内行业低成本地区，且受动力煤价格影响较小，在主要电解铝上市公司中成本较低，铝板块业绩有保障，护城河较深。2）顺周期下煤铝有望齐飞。公司估值低于同行，投资价值高。顺周期下煤铝有望齐飞，公司业绩弹性大。3）收购云南神火中小股东股权。公司2023年下半年完成收购河南资产基金持有9.90%股权和商丘信发持有的4.95%股权，目前云南神火持股比例58.25%。4）积极拓展高端铝箔产能。2024年8月底，神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目全部投产。公司在产铝箔产能达到14万吨。
    投资建议：电解铝基本面向好，公司电解铝成本优势明显，煤铝业绩弹性十足，低估值、高弹性有望催化股价。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利48.47亿元、60.90亿元和72.27亿元，对应现价的PE分别为9、7和6倍，维持“推荐”评级
    风险提示：无烟煤、贫瘦煤需求不及预期，铝箔项目进展不及预期，电解铝需求不及预期。

2024年三季报点评：收入利润持续增厚，迈入新成长周期

蓝思科技(300433)
    事件：10月20日，蓝思科技发布2024年三季报，公司2024前三季度实现营业总收入462.28亿元，同比+36.74%；实现归母净利润23.71亿元，同比+43.74%；扣非归母净利润为21.00亿元，同比+45.96%。其中，单Q3实现营业收入173.61亿元，同比+27.37%，环比+29.87%；归母净利润为15.10亿元，同比+37.85%，环比+173.46%；扣非归母净利润为14.37亿元，同比+45.84%，环比+235.94%。
    24Q3收入利润持续增厚，毛利率持续提升。全球智能手机市场呈现复苏态势，玻璃盖板工艺和价值量持续提升。公司掌握玻璃盖板核心技术，玻璃盖板在国内占据主导地位，与苹果、三星、小米等国内外知名品牌深度合作。2024前三季度实现营业总收入462.28亿元，同比+36.74%；实现归母净利润23.71亿元，同比+43.74%，业绩规模稳健增长。从毛利率看，2024年下半年，随着消费电子旺季到来，公司大客户份额&ASP持续提升，公司在持续保持搞研发投入的同时，进行产品结构优化及降本增效，加强成本费用管控，整体运营效率不断提高，3Q24公司综合毛利率同比有所提升。3Q24公司毛利率为21.43%，YOY+1.00pct，QOQ+4.99pct。
    消费电子主业稳步前行，迈入新成长周期。公司消费电子基本盘持续开疆拓土，横向拓展陶瓷、蓝宝石等新材料以及触控传感器项目，纵向拓展下游组装业务，良率已超过行业平均水平，得到客户高度认可，取得良好盈利表现，同时拓展上游材料，实现主要辅料辅具内部高比例自供与配套。2020年8月，公司以现金约93亿元人民币收购可胜泰州和可利泰州并于2021年成立蓝思精密（泰州）有限公司，切入大客户金属结构件体系并持续导入国内外优质客户。此外，公司持续加大研发投入，推动技术创新和专利积累，2024年前三季度公司研发投入为19.60亿元，同比增加16.59%。
    汽车业务多点开花，构筑新成长引擎。新能源汽车方面，公司深入拓展汽车玻璃产品及其他车载产品，并拓展充电桩、动力电池精密金属结构件等，汽车业务增长迅速。24H1公司新能源汽车与智能座舱类业务实现营业收入27.16亿元，占公司总营收9.4%，同比增长19.01%，毛利率9.70%；公司已经与超过30家国内外新能源及传统豪华汽车品牌建立合作关系，覆盖技术研发到产品供货全链条。
    投资建议：预计公司24-26年营收分别为660.39/775.62/917.74亿元，归母净利润分别为42.27/53.75/67.08亿元，对应PE分别为28/22/18倍，公司是国内消费电子玻璃盖板龙头，以组装业务为抓手，拓展上游玻璃、金属结构件及模组产品，横向拓展新能源等领域，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济风险，新品拓展不及预期，消费电子需求疲软。

2024年三季报点评：24Q3归母净利同比+154%，收入与利润增速表现亮眼

锦波生物(832982)
    事件概述。锦波生物发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，实现收入9.88亿元，同比+91.2%，归母净利润为5.20亿元，同比+170.4%，扣非归母净利润为5.11亿元，同比+178.1%。其中，24Q3，实现收入3.86亿元，同比+92.1%，归母净利润为2.10亿元，同比+154.0%，扣非归母净利润为2.07亿元，同比+158.5%。收入端的快速增长主要系医疗器械收入增长所致，其中，重点产品为以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的三类医疗器械植入剂产品薇旖美。
    费用率改善明显，盈利能力明显提升。1）毛利率：24Q1-Q3，毛利率为92.37%，同比+2.40pct。24Q3，毛利率为93.60%，同比+2.35pct。2）费用率：24Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为17.38%、8.42%、4.39%、0.72%，同比-3.98、-3.06、-7.47、-0.91pct；24Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为16.60%、7.12%、4.84%、0.59%，同比-5.39、-3.24、-5.20、-0.80pct，其中，24Q1-Q3，销售费用同比增长主要系随公司销售规模持续增长，一方面公司扩充销售团队，销售人员薪酬和费用增加；另一方面，公司加大品牌推广力度，宣传推广费用增加所致；管理费用同比增加系管理人员职工薪酬、专利及注册服务费增加所致；24Q1-Q3，研发费用同比-29.3%，主要系研发支出中资本化项目增多；开发支出同比+150.2%，主要系第三类医疗器械产品研发及广谱抗冠状病毒新药研发项目资本化阶段增加投入所致。3）净利率：24Q1-Q3，净利率为52.60%，同比+15.58pct；24Q3，净利率为54.57%，同比+13.39pct，盈利能力明显提升。
    生产创新赋能+产品竞争优势+销售渠道深耕，未来看点充足。1）胶原蛋白新材料市场接受度提升及薇旖美价格区间明晰，薇旖美产品系列持续贡献增量。
    在终端机构推广方面，薇旖美极纯重点推广眼部抗衰与水光打法，薇旖美至真聚焦全面部抗衰，此外，全程抗衰【III型+XVII型】创新胶原联合品相，共同提供收入增量。2）私密产品：胶十七医用III型胶原阴道凝胶为A级重组III型人源化胶原蛋白的二类医疗器械，后续产品值得期待。3）产品储备丰富，产能持续扩张。重组III型人源化胶原蛋白项目、重组XVII型人源化胶原蛋白项目、重组I型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段，且有部分成果落地。4）品牌势能持续提升。修丽可推出“修丽可铂研胶原针”，合作公司的重组III型人源化胶原蛋白溶液；欧莱雅“小蜜罐”以重组胶原蛋白作为核心成分之一，使用公司生产原料，国际品牌背书有望提升公司品牌影响力，提供收入增量。
    投资建议：公司产品与渠道优势明显，品牌声量持续提升，预计2024-2026年公司实现营业收入14.83、19.70、24.47亿元，分别同比+90.1%、+32.8%、+24.2%；归母净利润分别为7.60、10.40与13.27亿元，同比+153.5%、+36.9%与+27.5%，对应PE为27/20/15倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

2024年三季报点评：艾塑菲产品推广顺利，带动利润端增长明显

江苏吴中(600200)
    事件概述。江苏吴中发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，实现营收16.47亿元，同比+9.58%，归母净利润为0.45亿元，同比+311.54%，扣非归母净利润为0.27亿元，扭亏为盈；24Q3，实现营收4.41亿元，同比+9.46%，归母净利润为0.21亿元，扣非归母净利润为0.16亿元。归母净利润快速增长主要源于医美生科板块聚乳酸面部填充剂艾塑菲于24年4月起实现销售产生利润。
    收入拆分及毛利表现。24Q1-Q3，医美生科业务实现主营业务收入1.99亿元，同比+4175.1%，主营业务毛利1.63亿元，同比+6465.5%，医药业务主营业务收入11.40亿元，同比-12.4%，主营业务毛利3.86亿元，同比-3.24%。其中，24Q3，医美生科主营业务收入1.19亿元，同比+6558.7%，医药业务主营业务收入2.83亿元，同比-26.9%。
    医美业务具备较强盈利能力，带动盈利能力上行。1）毛利率端：24Q1-Q3，毛利率为34.54%，同比+6.20pct，其中，医药、医美生科业务毛利率分别为33.9%与82.2%。24Q3，毛利率为49.29%，同比+19.80pct，其中，医药、医美生科业务毛利率分别为40.4%与81.7%。2）费用率端：24Q1-Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为21.15%、5.33%、1.90%、3.48%，同比+2.97、+0.19、+0.05、-0.20pct；24Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为31.42%、6.52%、2.45%、3.91%，同比+11.45、+0.38、-0.21、-1.60pct。
    3）净利率端：24Q1-Q3，净利率为2.86%，同比+2.23pct；24Q3，净利率为5.12%，盈利能力持续提升。
    积极推进艾塑菲销售工作，合作医美机构数量增加，持续加强终端医生培训。
    公司积极推进AestheFill艾塑菲的销售工作，召开产品发布会、医生培训活动等形式拓展下游客户，快速进入医美机构终端销售。此外，公司持续推进与医美机构的合作，目标机构包括直客机构、轻医美机构和部分渠道机构，主要分布于一线城市和核心二线城市。公司合作的医美机构数量持续增加，其中包括美莱、华韩、艺星、联合丽格、芙艾、米兰柏羽等多家医美连锁品牌。同时，公司也在持续加强终端医生培训，从而更好地服务于求美者需求。公司举办多场专家会及导师培训活动，进一步扩大医生培训覆盖面。
    自主研发&对外投资双轮驱动，重点聚焦注射类上游产品端。积极推动重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白植入剂、利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液的临床前研发工作。1）玻尿酸产品：积极推进引进的韩国医美企业Humedix（汇美德斯）最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床注册工作，目前处于临床试验数据整理阶段。2）PDRN产品：24年6月，吴中美学与北京丽徕科技签署了投资协议，并取得PDRN复合溶液产品的独家权益。截至24H1末，该PDRN复合溶液产品已进入临床试验阶段，有望加强公司在再生医美领域的战略布局，并进一步完善公司的产品梯队。3）胶原蛋白产品：22年7月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研究；23年10月，吴中美学取得东万生物重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权，该胶原蛋白通过CHO细胞体系表达，并由中国食品药品检定研究院出具的检测报告认为其具有胶原蛋白三螺旋结构。24年3月，东万生物完成重组I型人胶原蛋白原料的主文档备案。
    投资建议：公司具有深厚药企基因，发力布局医美业务，医美业务逐步放量，预计24-26年公司实现营收25.14、29.80、33.59亿元，同比+12.2%、+18.5%与+12.7%；归母净利润为1.05、2.44、3.73亿元，10月22日收盘价对应24-26年PE为70/30/20倍，维持“谨慎推荐“评级。
    风险提示：行业竞争加剧，产品推广不及预期，终端需求不及预期。

2024年三季报点评：Q3业绩承压，深化布局“连接+算力”助力AI向实

中兴通讯(000063)
    事件：2024年10月21日，公司发布三季报，24年前三季度营收为900.4亿元，同比增长0.7%；归母净利润79.1亿元，同比增长0.8%；扣非净利润69.0亿元，同比下降2.9%。单季度看，24Q3实现收入275.6亿元，同比下降3.9%，环比下降13.6%；归母净利润21.7亿元，同比下降8.2%，环比下降27.3%；扣非净利润19.3亿元，同比下降11.7%，环比下降16.4%。
    运营商业务承压，政企和消费者业务快速增长。
    分业务看，前三季度，三大运营商资本开支下滑（24H1资本开支总额同比下降10.3%）背景下，公司国内运营商网络业务受投资环境影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长；消费者业务和政企业务均快速增长。
    毛利率因收入结构下滑，费用控制成效凸显。
    24Q3毛利率为40.4%，同比下降4.3pct，我们判断主因运营商业务收入占比下降，而该业务毛利率相对较高。24Q3销售/管理/研发费用率分别为8.0%/3.6%/21.5%，分别同比下降0.0pct/0.89pct/0.39pct，降本增效成效进一步凸显。财务费用为2.12亿元，主因本期汇率波动产生汇兑损失。
    深化布局“连接+算力”，助力AI向实。
    公司前三季度研发费用186.4亿元，占营业收入的20.7%，推动5G-A、全光网络、全栈智算等技术创新。连接领域，在无线和有线市场的关键产品上保持领先。根据电信咨询机构最新数据，公司5G基站、5G核心网累计发货量全球第二，固网产品市场份额全球第二，RAN产品、5G核心网、5G光传输获行业领导者评级。在低空领域已在25个省市的80多个试点验证了5G-A通感一体的多场景应用。算力领域，推出“一机多芯”开放架构AI服务器，兼容适配主流GPU，并以网强算，基于自研芯片推出2*200G网卡；自研星云系列大模型，研发大模型有效带动研发效率提升，通信大模型在反诈、重保、新通话、体验保障等场景落地应用；应用生态方面，建立开放智算实验室，提供多厂家GPU互联、优化以及大模型兼容性测试认证。终端领域，三季度公司发布了全面升级的AI全能影像旗舰nubia Z60Ultra领先版和AI+卫星手机nubia Z60S Pro，持续推进品牌出海战略；云终端产品收获24H1国内云终端市场出货量第一。
    投资建议：公司连接主业凸显经营韧性，算力全栈部署有望激发公司增长潜力。考虑运营商资本开支下滑，我们调整公司盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为98/105/116亿元，对应PE倍数为15/14/12x。维持“推荐”评级。
    风险提示：新产品&技术发展不及预期；下游需求不及预期；5G建设不及预期；运营商资本开支持续下降等风险。

2024年三季报点评：行业拓展拐点已至，物联升级前景可期

咸亨国际(605056)
    事件。咸亨国际发布三季度业绩，2024前三季度实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润19.89/0.97/0.92亿元，同比增加18.82%/58.81%/30.37%；24Q3实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润8.05/0.54/0.51亿元，同比增加19.64%/101.44%/89.98%。
    夯实电网领域领先地位，新领域覆盖收入重新进入快速增长区间。2024Q3
    公司收入8.05亿元，同增19.64%。电网领域公司配合电网物联网升级建设，新兴领域公司快速跨入发电行业，实现三大发电集团的覆盖，实现收入稳定增长。
    新行业拓展进入“收获期”，费用控制大幅提升盈利水平。24Q3归母净利润/扣非后归母净利润0.54/0.51亿元，同比增长101.4%/89.98%。2024Q3公司毛利率/净利率为27.31%/6.98%，同比增加1.91/3.01pct；公司自2023年提出“四大军团”口号后，初期因低毛利的标准品占比提升拖累整体盈利水平，历经一年半发展新行业渐进“收获期”，伴随销售结构中非标品占比增加，我们预计盈利稳步提升。24Q3销售/管理/财务/研发费用率为8.90%/7.33%/-0.05%/1.50%，同比变动-2.20/+0.95/+0.11/-0.06pct，新行业前期销售费用前置，目前已经渐进成熟期，费用率下降。24Q3经营活动产生的现金流量净额为0.58亿元，同增76.94%，我们认为主要为当期收入增加所致。
    投资建议：公司持续深耕电网领域，横向拓展采取“四大军团”策略，同时乘国央企线上化采购东风，我们预计收入稳定增长。未来伴随公司对新拓展领域理解加深，非标品产品比例提升带动毛利率提升。公司作为国网领域头部MRO供应商，充分受益南方电网电鸿物联操作系统升级项目，南方电网预计2024年底产业链将拓展到900多个子类设备，实现输变配领域135万个物联终端全覆盖。到2025年底，覆盖终端规模可超亿级，未来电鸿物联产业链将全面升级，发展空间巨大。另外公司在低空经济领域亦积累深厚，无人机在巡检、应急等多领域应用，技术服务年收入可达亿级。预计24-26年归母净利润分别为2.3/3.0/3.7亿元，对应PE为26X/20X/16X，维持“推荐”评级。
    风险提示：线上化渗透率提升不及预期；政府采购支出缩减的风险。

2024年三季度点评：Q3现金流改善，盈利能力稳健

中国移动(600941)
    事件。近日中国移动发布第三季度报告，前三季度公司实现营业收入7915亿元，同比增长2.0%，公司实现归母净利润1109亿元，同比增长5.1%，实现扣非净利润1005亿元，同比增长3.6%。单三季度实现营业收入2447亿元，同比下降0.1%，实现归母净利润307亿元，同比增长4.6%，实现扣非净利润275亿元，同比增长1.1%。
    业绩符合预期，Q3现金流明显改善。Q3公司销售毛利率30.8%，相比去年同期增加2.2pct，环比去年同期下降4.3pct。Q3公司ROE2.3%，期间费用率14.2%，相比去年同期增加1.8pct，其中Q3销售费用为128.6亿元，同比增加6.3%；管理费用142.6亿元，同比增加10.4%；研发费用83.3亿元，同比增加26.5%。同期公司销售商品、劳务收到的现金为2824.61亿元，同比+2.6%，经营活动产生的现金流量927.0亿元，同比+20.2%，购建固定/无形资产和其他长期资产支付的现金434.0亿元，同比+5.1%，应收票据及应收账款909.03亿元，同比+26.0%，边际改善明显，为24H2现金分红实现增长目标增加现金储备。公司无形资产中数据资源为2800万元，环比-3%，开发支出中数据资源6800万元，环比+66%。
    移动和固网客户处于扩张区间，前三季度ARPU小幅下降。截至2024年前三季度末，公司移动用户达到10.04亿户，同比+1.4%；5G网络客户数达到5.4亿户，环比24H1边际+4.9%；有线宽带用户达到3.14亿户，同比+1.6%；移动ARPU值为49.5元/户，同比-3.3%，同期手机上网流量DOU值15.7GB/户/月，同比+0.6%；同期公司家庭客户综合ARPU为43.2元/户。
    公司云业务加速发展开拓，已初步形成全面领先的全国性算力网络。目前，中国移动在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等重点区域，首批13个智算中心节点已实现投产。由中国移动打造的集通算、智算、超算、量算“四算合一”算网大脑长三角枢纽芜湖集群算力公共服务平台，在国家级枢纽节点也成功得到了落地实践。前三季度，政企市场方面，公司一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，加快商客市场等重点领域拓展，持续做深行业客户运营、做强方案集成能力、做优项目交付管理，推动量质并重发展，同期本公司DICT业务收入保持良好增长。新兴市场方面，深化“内容+科技+融合创新”运营，构筑内容媒体业务竞争优势，发挥国内国际市场联动效应，大力拓展国际业务。本公司内容媒体收入、国际业务收入均保持快速增长。
    投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润1475.3/1522.9/1685.3亿元，对应PE15/15/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：2024H2公司现金分红比例不及预期，公司ARPU值持续下降。

2024年三季报点评：业绩创新高，战略规划持续落地

山金国际(000975)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收120.71亿元，同比增长70.14%。实现归母净利17.27亿元，同比增长54.46%，扣非归母净利17.86亿元，同比增长64.21%；单季度看，2024Q3公司实现营收55.66亿元，同比增长120.65%，环比增长49.17%，归母净利6.52亿元，同比增长69.99%，环比增长14.04%，扣非归母净利6.59亿元，同比增长75.15%，环比增长5.13%，业绩高于我们预期。
    分析：金价高企与投资收益是业绩增长的主要原因。量：公司2024前三季度矿产金产量6.28吨，完成全年目标的78.5%，销量6.51吨；矿产银/铅精粉/锌精粉产量123/7956/11026吨，Q3单季度矿产金产量2.12吨，环比-2.75%，矿产银产量40.58吨，环比-33.87%，铅精粉产量2892吨，环比-27.26%，锌精粉产量5407吨，环比+27.68%；价：2024前三季度黄金均价2290美元/盎司，同比+18.58%，白银均价7052元/千克，同比+22.6%，铅/锌均价17428/22648元/吨；同比+8.4%/+7.9%。成本：公司前三季度成本分别为矿产金143元/克，矿产银2.75元/克，铅精粉8519元/吨，锌精粉9710.7元/吨。
    利润：经测算，公司前三季度毛利分别为矿产金365.2元/克，矿产银2.66元/克，铅精粉5715元/吨，锌精粉6560元/吨，矿产金/矿产银/铅精粉/锌精粉毛利率为73.1%/47.7%/41.1%/40.4%。其他：公司第三季度实现投资收益0.49亿，环比+1.91亿，但三费及研发费用环比+0.85亿拖累部分业绩；另外公司第三季度毛利率/净利率为20.53%/12.97%，环比-9.81/-4.08pct，但矿产板块各金属毛利率基本持平，我们认为主要系贸易板块比重上升所致。
    核心看点：1）纳米比亚金矿股权交割完成。公司于2024年8月29日完成Osino股权交割，其核心资源Twin Hills金矿拥有黄金资源量99吨，平均品位1.09克/吨，储量67吨，平均品位1.04克/吨，项目计划于2027年初投产。根据可研报告，选厂设计产能约为500万吨/年，预计年产黄金可达5吨，达产后克金完全维持成本为1011美元/盎司。此外Osino旗下Ondundu金矿探矿权范围内拥有推断黄金资源量28吨左右，品位1.13克/吨。2）战略规划不断落地，未来成长曲线陡峭。公司资源优质，东安金矿是国内品位较高、最易选冶的金矿之一，其外围及深部增储可能大，青海大柴旦成矿条件优越，找矿潜力巨大。根据战略规划，公司十四五末矿产金产量达到12吨，2026年末达到15吨，十五五末达到28吨，金资源量及储量达到600吨以上，公司未来成长曲线陡峭。
    盈利预测与投资建议：我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为23.11/28.81/33.35亿元，根据10月21日收盘价对应PE为23/19/16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进度不及预期，金价下跌，美联储货币政策波动风险等。

2024年三季报点评：海外收入占比提升，盈利表现亮眼

金盘科技(688676)
    事件：2024年10月21日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入47.99亿，同比增长0.53%；实现归母净利润4.04亿，同比增长21.17%；实现扣非归母净利润3.83亿，同比增长18.89%。单季度，24Q3公司实现收入18.82亿元，同比增长0.15%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长27.54%。收入结构方面，2024年前三季度公司实现国内收入34.02亿元，占比71%，实现海外收入13.66亿元，占比29%。
    盈利能力提升明显，优质订单或为主要贡献。
    公司24Q3单季度实现毛利率25.53%，同比提升2.74pcts，环比提升3.81pcts，实现净利率9.57%，同比提升2.06pcts，环比提升1.70pcts。公司前三季度盈利能力显著提升，主要系：1）优质订单比例增加，导致销售毛利率同比递增（如前三季度海外收入占比已经达到29%，23年全年海外收入占比为18%，海外收入占比的提升，我们判断对于公司整体盈利能力有正向帮助）；2）公司持续加大对应收账款和存货管理，信用减值损失和资产减值损失较上年同期有所下降，及受益于进项税额加计等因素等。
    电力设备出口数据延续高景气，公司国际影响力持续提升。
    根据海关总署数据，2024年1-9月变压器出口金额为318.15亿元，同比增长29%。从出口区域来看，2024年1-9月北美洲出口金额为33.44亿元，同比增长40%；欧洲出口金额为64.38亿元，同比增长51%，欧美区域出口均实现高速增长。与此同时，金盘的国际影响力持续提升，市场渠道持续深化。公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，公司预计今年第四季度公司在波兰准备好产能，为公司进一步拓展市场奠定基础。
    投资建议：海外变压器市场需求景气度高企，且盈利优于国内，公司是变压器出海的领军企业，具备全球竞争力，海外占比提升较快，同时国内处于新旧动能切换的关键节点，我们预计后续随着海外收入占比的提升叠加国内新市场的开拓，公司将具备充足的向上动能。我们预计公司24-26年营收分别为73.29、90.34、111.46亿元，对应增速分别为9.9%、23.3%、23.4%；归母净利润分别为6.08、8.13、10.38亿元，对应增速分别为20.5%、33.6%、27.8%，以10月22日收盘价作为基准，对应24-26年PE为27X、20X、16X。维持“推荐”评级。
    风险提示：上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。

2024年三季报点评：经营性现金流高增，加大加盟业务布局，合作辛巴探索新家庭电商直播零售

孩子王(301078)
    事件：孩子王发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营收67.98亿元，yoy+7.10%；归母净利润1.31亿元，yoy+12.24%；扣非归母净利0.93亿元，yoy+8.15%。单Q3看，公司实现营收22.78亿元，yoy+4.11%；归母净利润0.52亿元，yoy+8.66%；扣非归母净利0.33亿元，yoy-21.63%。
    盈利能力提升，24Q1-3扣非归母净利率同比+0.01pct至1.36%。1）毛利率：24Q1-3/单Q3，公司毛利率为29.50%/29.15%，同比+0.18/-2.46pct；
    2）费用率：24Q1-3/单Q3，公司销售费用率为20.22%/19.73%，同比+0.12/-1.61pct；管理费用率为5.07%/5.25%，同比-0.43/-0.33pct；研发费用率为0.40%/0.35%，同比-0.20/-0.14pct；3）净利率：24Q1-3/单Q3，公司归母净利率分别为1.93%/2.26%，同比+0.09/+0.09pct；扣非归母净利率分别为1.36%/1.43%，同比+0.01/-0.47pct。
    稳步升级儿童生活馆驱动成熟门店业务增长，大力推进孩子王大店和乐友小店的加盟模式抢占下沉市场。1）孩子王门店：24Q1-3，公司稳步推进儿童生活馆改造，提升门店中大童会员交易额占比，紧抓中国婴童人口结构性变化机会；同时孩子王大店开拓加盟模式，聚焦县城、千强镇做渠道深度覆盖，加快占领下沉市场，截至目前，孩子王大店加盟店已开业5家，分别位于四川广汉、内蒙古包头、浙江丽水、河南商丘、安徽利辛；根据孩子王文化窗公众号数据，预计到2027年底，孩子王将在全国范围内开设1000家加盟店，基本实现“一县一店”的目标，孩子王品牌门店空间有望进一步打开；2）乐友：乐友国际采用“直营+加盟”的小店经营模式，平均单店面积在200-300平方米，小店经营模式具备空间能够充分利用、新开店及闭店较为便利、店铺数量密度大及贴近社群等方面的特点，能够对孩子王的大店店型进行补充，协同高效抢占下沉市场份额。
    与辛选控股设立合资公司探索发展新零售业务，优势互补促进合作共赢。10
    月7日，公司公告以自有资金出资，与董事长汪建国先生、总经理徐卫红先生、董事会秘书侍光磊先生，以及辛选控股、杜晨鹏先生、郑伽柏先生（辛选集团合伙人）、杨润心女士（辛选主播一姐“蛋蛋”，粉丝量过亿）、周通先生、行凌伟女士合资设立子公司“链启未来”，开展新家庭电商直播零售业务，并探索发展线下新零售业务。孩子王为中国母婴童行业的龙头企业，具有很强的品牌、全渠道全场景、专业服务、数字化、母婴童及新家庭供应链等方面优势；辛选控股为直播电商行业领军企业，23年总GMV超500亿元，其中泛母婴生活方式品类在辛选年度GMV的占比约80%，为辛选起家且擅长的品类；双方合作有望促进孩子王产品在电商端的销售，同时夯实辛选在泛母婴生活方式品类的地位。
    重视现金流管理，24Q1-3公司经营性现金流同比强劲增长133%。24Q1-3，公司经营活动产生的现金流量净额为9.09亿元，同比+132.76%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。
    投资建议：公司是母婴渠道龙头，看好公司较强的全渠道运营能力、自有品牌持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升，我们预计24-26年公司归母净利润分别为2.11/3.20/4.09亿元，同比增速分别为100.4%/+51.7%/+28.0%，对应PE分别为66X/43X/34X，维持“推荐”评级。
    风险提示：人口出生率下滑风险；乐友盈利不及预期；线上渠道冲击风险。

2024年三季报点评：派益生乙肝适应症获受理，经营效率持续提升

凯因科技(688687)
    事件：10月21日，凯因科技发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入10.11亿元，同比+0.82%；实现归母净利润1.08亿元，同比+19.74%。单三季度来看，公司实现营业收入4.14亿元，同比-4.51%，环比+7.85%；实现归母净利润6566万元，同比+26.53%，环比+224.13%。
    派益生慢性乙肝适应症上市申请获受理。公司研发的创新型生物制品培集成干扰素α-2注射液（派益生）是经PEG修饰的重组集成干扰素，其中重组集成干扰素是通过对十余种天然α-干扰素亚型进行序列同源性比对，遵循同源序列最高原则分析集成获得，活性比一般α型干扰素更高，半衰期长，适合一周一次给药，具有较好的便利性，其兼备抗病毒、免疫调节作用，是追求慢性病毒性乙型肝炎临床治愈的药物之一。公司开展的培集成干扰素α-2注射液III期临床研究为多中心、随机、双盲、安慰剂对照临床试验，以评价培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染者的疗效及安全性。2024年9月30日，公司发布公告，培集成干扰素α-2注射液（派益生）增加适应症上市许可申请获得国家药监局受理，拟定适应症为联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙肝（HBV）优势人群。我们预计培集成干扰素的慢性乙肝适应症有望在2025年获批上市，给公司带来业绩增量。
    销售费用率持续改善，经营效率和净利率持续提升。2024年第三季度公司研发投入前三季度公司销售费用率为48.76%，同比下降7.43pp。公司近几年销售费用率持续改善，2022年公司销售费用率为61.72%，2023年降至56.19%，2024年上半年公司销售费用了降至52.35%，2024年前三季度进一步降至48.76%。销售费用率的持续改善反映公司经营效率的提升，也带来公司净利率的持续提升。公司2022年的净利率为6.95%，归母净利率为7.19%，2023年公司净利率和归母净利率分别提升至9.72%和8.25%，2024年前三季度公司净利率和归母净利率进一步提升至12.50%和10.69%。
    持续加大研发投入，加快推进研发管线。2024年第三季度公司研发投入4681万元，同比+53.91%，占营收11.31%，同比增长4.30pp；2024年前三季度公司研发投入1.17亿元，同比+35.59%，占营收11.61%，同比增加2.97pp。2024年前三季度公司研发费用为1.04亿元，同比+52.54%，研发费用率达到10.29%，同比增长3.49pp。
    投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年的营收分别为15.15亿元/20.05亿元/26.22亿元，归母净利润分别为1.41亿元/1.73亿元/2.21亿元；对应PE分别为35倍/29倍/22倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：干扰素集采导致产品价格及市占率下降风险，销售不及预期风险，研发数据及申报上市不及预期风险，市场竞争加剧风险，医保及监管政策风险等。

2024年三季报点评：经营情况持续改善，增持凸显股东信心

龙净环保(600388)
    事件
    2024年10月19日，龙净环保发布2024年三季报，根据公告，公司24年Q1-Q3实现营业收入66.54亿元，同比-11.64%；实现归母净利润6.47亿元，同比+0.91%；实现扣非归母净利润5.85亿元，同比+18.23%。分季度来看，公司24Q3实现营业收入19.82亿元，同比-23.47%，环比-17.22%；实现归母净利润2.16亿元，同比+1.13%，环比-7.02%，实现扣非归母净利润1.94亿元，同比-2.97%，环比-11.41%。
    现金流持续改善，在手订单充足
    24年Q1-Q3，公司经营性现金流大幅度改善，经营活动产生的现金流量净额问为11.64亿元，同比+101.17%，其中24Q3经营活动产生的现金流量净额达到6.33亿元，同比+29.45%。订单方面，24年Q1-Q3公司新增环保工程合同共计75.44亿元，新增环保工程合同中电力行业占比60.08%，非电行业占比39.92%。期末在手环保工程合同192.13亿元，在手储能系统及设备销售合同12.84亿元，充足的在手订单有望为公司后续业绩稳步提升提供有力保障。
    矿山绿电项目并网加速
    根据公司投资者关系活动记录，公司多宝山铜业一期200MW风光项目已经获得国网黑龙江省电力公司接入系统的批复，目前项目送出线路正在建设中；拉果错一期二阶段与圭亚那一期已经建成，目前处于试运行阶段。此外，塞尔维亚资金一期光伏、阿根廷3Q锂矿一期光伏等项目处于建设阶段。
    紫金矿业持续增持凸显股东信心
    今年以来，公司控股股东紫金矿业多次增持公司股份。根据公司9月27日公告，紫金矿业通过集中竞价方式自9月13日至9月20日期间，累计增持公司股份345.42万股，占公司总股本比例0.3195%，9月27日通过大宗交易增持1000万股，占公司总股本的0.9250%，合计增持公司股份比例达1.2445%。本次增持后紫金矿业持有公司股份占总股本的25.6998%。紫金矿业的持续增持彰显了股东对公司远期发展的信心。
    投资建议
    预计公司24-26年营收分别为114.34/134.49/155.75亿元，归母净利润分别为9.77/12.15/14.31亿元，对应PE为15x/12x/10x，公司为环保行业领先企业，主业稳步增长，绿电、储能等新能源业务有望打开公司成长天花板，维持“推荐”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，市场竞争加剧风险等。

2024年三季报深度点评：历史最佳业绩，成长不止

紫金矿业(601899)
    事件：2024年10月18日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收2304亿元，同比增长2.4%，归母净利润243.6亿元，同比增长50.7%，扣非归母净利润237.5亿元。单季度看，2024Q3公司实现营收800亿元，同比增长7.1%，环比增长5.7%，实现归母净利润92.7亿元，同比增长58.2%，环比增长5.1%，扣非归母净利润83.1亿元，同比增长49.8%，环比减少9.7%，业绩超预期。
    2024年前三季度公司归母净利润同比上升，主要原因是毛利同比上升了108.93亿元。公司2024前三季度实现归母净利润243.6亿元，同比增长50.7%，主要原因是公司主要运营产品量价齐升，尤其是铜、金产品，其中矿山产金、矿山产铜平均售价同比2023年同期分别增加25.5%和13.9%，销量分别同比增长3.4%和2.3%。
    单季度来看，2024Q3归母净利润环比增加4.5亿元，核心在于公允价值变动环比增利22.3亿元，主要或由于持有的权益资产、期货套保以及汇兑变化导致。2024Q3毛利同比增长41亿元，主要是由于矿产金铜板快毛利分别同比增长21.7和12.7亿元，Q3毛利环比减少2亿元，主要是由于铜价环比下跌，矿产铜毛利环比下降11.8亿元。产量：主要产品产量环比增长。2024Q3，公司生产矿产金/矿产铜/矿产锌/矿产银18.9吨/27万吨/11万吨/121吨，环比分别增长1.4%/5.7%/7.9%/11.7%。黄金环比增长主要或得益于山西紫金复产等。铜产量环比增长或主要得益于科卢维奇复产、以及参股企业卡莫阿和玉龙Q3产量分别环比增长1.2万吨和0.09万吨。成本：成本端得到有效控制。2024Q3矿产金/铜单位销售成本环比分别增长1.19%/2.06%，同比变化+1.57%/-4.59%。成本环比增长得到有效控制。细分来看，Q3矿产电解铜/铜精矿成本环比分别增长2.9%和2.7%；矿产电积铜成本环比下降6.0%，主要或由于科卢韦齐产量恢复。
    核心看点：①铜金产量内生性增长。铜板块，塞尔维亚Timok+Bor、刚果金卡莫阿、西藏的巨龙和朱诺，三大世界级铜矿业集群2024-2026年均将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，波格拉复产、海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿构成新生增量，黄金产量持续增长。②外延并购硕果累累。年初以来，公司接连并购多项资产。其中有以较小的代价参股项目的，例如参股SolarisResources、蒙太奇黄金、万国黄金集团，也有收购控股权，例如收购La Arena铜金矿、Akyem金矿。③成本端得到有效控制，期待后续进一步降本增效。
    投资建议：公司铜金产量持续增长，考虑到铜金价格上涨，我们预计2024-2026年公司将实现归母净利325亿元、400亿元、449亿元，对应10月18日收盘价的PE为14x、12x和10x，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。

首次覆盖报告：TOPCon领军企业，加速布局海外市场

钧达股份(002865)
    电池片专业化龙头企业，业绩阶段性承压。钧达股份于2022年通过资产重组，出售汽车饰件业务相关资产，并收购捷泰科技49%的股权（21年已收购51%），捷泰科技成为钧达股份全资子公司，成功转型为光伏电池片企业。捷泰科技成立于2008年，2022年率先行业实现N型TOPCon电池大规模量产，推动行业电池技术由P型向N型升级迭代。凭借技术领先优势不断扩张新产能，现有滁州、淮安生产基地。N型TOPCon电池产能约40GW，转换效率超过26.3%，是全球光伏电池行业中规模领先、技术领先的龙头企业。由于光伏行业产能阶段性过剩，导致主链价格下跌，24年以来光伏全行业盈利承压，公司24H1实现收入63.74亿元，同比-65.84%，归母净利润-1.66亿元，由盈转亏。
    行业：光伏需求稳步向上，电池片产能出清有望加速。光伏发电经济性持续提升，24年1-8月国内光伏新增装机量达到139.99GW，同比+23.71%，考虑到国内对于“以更大力度推动我国新能源高质量发展”的坚定决心，叠加消纳红线放宽，组件价格处于低位等因素，且美国降息或将提振光伏电站装机需求，中东、亚非拉等新兴市场或将迎来起量，预计全球2024年装机有望达到480GW，同比+26%。电池片方面，TOPCon目前成为行业主流技术，渗透率已达到70%。当前电池片价格处于底部，全行业亏损，从新进入者产能关停、行业内兼并收购可以看出电池片环节出清开始加速，供需拐点有望提前到来。
    公司竞争力：加速布局高盈利海外市场，坚持研发推动降本增效。公司2023年电池片出货量29.9GW，N型占比68.83%；24H1出货量19.21GW，N型占比提升至85.53%，海外收入占比为13.79%，与23年相比提升9.10Pcts。截至24H1公司拥有40GW高效电池片产能，且公司正在布局阿曼5GW产能，项目落地后公司有望凭借区位和资源优势，以较低成本进入高盈利的美国、欧洲、中东等市场。技术方面，公司对N型电池工艺技术持续优化升级，通过金属复合降低、钝化性能提升、光学性能优化、栅线细线化、0BB技术等多项提效降本措施的探索及导入，持续提升电池转换效率，降低非硅成本。
    投资建议：我们预计公司24-26年实现营收130.89/160.82/180.20亿元，归母净利润为-3.09/8.88/13.00亿元，基于2024年10月18日收盘价计算，25-26年PE为11x/8x。公司为光伏电池片专业化领先企业，TOPCon技术优势显著，海外市场持续开拓，看好产业供需改善后公司盈利与收入迎来增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降、新增产能/新技术推进不及预期、原材料价格波动超预期、资产减值风险等。

2024年三季报点评：经营稳中向好；新设子公司布局低空经济

中航高科(600862)
    事件：10月18日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收38.21亿元，YOY+5.5%；归母净利润9.12亿元，YOY+8.0%；扣非净利润8.98亿元，YOY+12.1%。业绩表现符合预期。公司经营稳中向好，2024年前三季度营收/利润总额的年度经营计划完成度为76%/84%。我们综合点评如下：
    3Q24营收/利润同比增长；1~3Q24盈利能力保持稳定。1）单季度角度：公司3Q24实现营收12.74亿元，YOY+5.3%；归母净利润3.08亿元，YOY+5.2%；扣非净利润3.04亿元，YOY+16.9%，主要系非经常性损益同比减少68.2%所致。2）利润率方面：公司3Q24毛利率同比提升4.1ppt至41.1%；净利率同比下滑0.3ppt至24.4%。1~3Q24毛利率同比提升1.1ppt至38.5%；净利率同比提升0.7ppt至24.1%。整体保持稳定。
    航空新材料交付增长；新设子公司布局低空经济。分业务看，2024年前三季度，公司：1）航空新材料：实现营收37.72亿元，YOY+6.19%；归母净利润9.54亿元，YOY+10.74%，主要系航空复合材料及炭刹车产品交付增长所致；
    2）航空先进制造技术产业化（含高端智能装备）：实现营收4546.89万元，YOY+4.64%；归母净利润-1363.65万元，同比减亏609.29万元，主要系人工成本下降和低毛利产品交付减少所致。低空经济方面：10月18日，公司公告拟出资1.02亿元与中航制造、长盛科技在深圳设立子公司，旨在深入贯彻国家低空经济发展、粤港澳大湾区建设的重大战略部署。公司将立足复合材料专业优势抢占市场先机，快速融入低空经济产业集群发展，增强其在航空复材产业链的控制力。
    1~3Q24期间费用率同比降低；应收/存货/合同负债增加。2024年前三季度，公司期间费用率同比降低1.0ppt至9.3%，其中，销售费用率同比减少0.1ppt至0.5%；管理费用率同比减少0.4ppt至6.7%；研发费用率同比减少0.5ppt至2.6%。公司经营活动净现金流为1.42亿元，去年同期为3.68亿元，主要系销售回款减少、采购支出减少、税费支出增加所致。截至3Q24末，公司：1）
    应收账款及票据49.48亿元，较2Q24末增加14.6%；2）预付款项0.34亿元，较2Q24末减少14.9%；3）存货12.03亿元，较2Q24末增加10.4%；4）合同负债0.64亿元，较2Q24末增加21.5%。
    投资建议：公司是我国航空碳纤维预浸料龙头企业，处于产业链枢纽位置。受益于以C919为代表的国产民机商业化进程加快，和“低空经济”等新质生产力发展，复合材料有了更多的市场需求和应用前景。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是11.85亿元、14.36亿元、17.36亿元，当前股价对应2024~2026年PE为27x/22x/18x。我们考虑到公司航空复材的长期成长性和业务可拓展性，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、产品价格下降等。

2024年三季报点评：Q3业绩超预期，一体化优势显现

华友钴业(603799)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收454.88亿元，同比-10.97%；实现归母净利润30.20亿元，同比+0.24%；实现扣非归母净利润为30.41亿元，同比+11.56%。2024Q3，公司实现营收154.38亿元，同比-13.00%，环比+2.32%；实现归母净利润为13.50亿元，同比+45.32%，环比+17.53%；实现扣非归母净利润为12.89亿元，同比+45.35%，环比+8.90%，业绩超我们预期。
    量&价：上游镍资源华飞项目持续放量，产业一体化经营战略成效逐步显现。24年前三季度镍产品呈现持续增量趋势，主要系华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024年一季度末基本实现达产后呈现持续放量趋势。2024Q3，公司主要产品价格环比呈现下行趋势，主要产品LME铜/MB钴/LME镍/碳酸锂/三元前驱体（622）/三元正极材料等价格分别为9337.35美元/吨、11.54美元/磅、16517.15美元/吨、79977.19元/吨、7.50万元/吨、12.18万元/吨，同比分别变动+11.15%/-27.47%/-66.76%/-19.91%/-19.65%/-44.41%，环比分别变动-5.52%/-10.70%/-24.46%/-11.58%/-6.13%/-9.10%。
    环比来看：归母净利润环比增加2.01亿元，主要系镍价环比下行导致海外子公司盈利下行带来少数股东损益减少。增利项主要包括：公允价值变动损益（+0.83亿元）、营业外收支（+0.03亿元）、所得税（+0.27亿元）、少数股东损益（+5.68亿元）；减利项主要包括：毛利（-1.71亿元）、费用及税金（-1.65亿元，主要系美元汇率环比下行汇兑损失增加）、其他收益等（-1.37亿元）、减值损失（-0.07亿元）。
    同比来看：归母净利润环比增加4.22亿元，主要系华飞项目投产镍产品出货量同比显著提升带动毛利增加。增利项主要包括：毛利（+3.63亿元）、公允价值变动损益（+1.25亿元）、所得税（+0.96亿元）、少数股东损益（+1.08亿元）；减利项主要包括：费用及税金（-1.70亿元）、其他收益等（-0.27亿元）、减值损失（-0.65亿元）、营业外收支（-0.09亿元）。
    项目进展：（1）公司拟将“综合循环建设项目”和“绿色循环利用项目”变更为“高纯电镍建设项目”，该项目新增7万吨高纯电镍产能，预计2025年12月正常投产，总投资155,848.07万元，拟以募集资金投入金额为56,318.69万元。（2）华友钴业“年产5万吨高镍动力电池三元前驱体材料项目”一期主体竣工并投产，作为集团首个海外前驱体产能，华能项目具备从资源到材料无缝衔接、园区公辅全面配套的一体化产业链竞争优势。
    核心看点：锂电材料产能扩张稳步推进，一体化布局护城河深厚。公司上游资源端镍锂产品产能达产有望持续贡献增量，前驱体及正极材料产能规模庞大，优质客户助推持续放量，正极材料龙头天津巴莫进一步巩固技术优势。在深厚的资源和成本优势加持下，公司未来有望在激烈的竞争中凭借一体化的成本优势及技术积淀脱颖而出，增长可期。
    投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为38.12、45.24、53.87亿元，以2024年10月18日收盘价为基准，PE分别为13X、11X、9X，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：产品价格大幅下跌、项目进展不及预期、需求不及预期等。

2024年三季报点评：加大研发聚焦主业；经营现金流大幅改善

图南股份(300855)
    事件：10月17日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收10.8亿元，YOY+1.3%；归母净利润2.58亿元，YOY-1.0%；扣非净利润2.58亿元，YOY+2.9%。业绩表现基本符合市场预期。公司是我国高温合金及制品的核心供应商，布局产业链中下游打开成长空间，我们综合点评如下：
    1~3Q24毛利率同比提升；投资收益等减少影响净利润。1）单季度角度：公司3Q24实现营收3.48亿元，YOY-7.3%；归母净利润0.67亿元，YOY-18.6%；扣非净利润0.66亿元，YOY-15.7%。2）利润率方面：公司3Q24毛利率同比下滑2.1ppt至30.6%，净利率同比下滑2.7ppt至19.2%。公司1~3Q24毛利率同比提升0.2ppt至35.8%；净利率同比下滑0.6ppt至23.9%。2024年前三季度，公司净利率同比下滑的主要原因系期间费用率同比增加，同时投资收益、公允价值变动收益、资产处置收益等同比减少。
    1~3Q24汇兑收益增加；持续加大研发投入。2024年前三季度，公司期间费用率同比增加1.3ppt至8.6%，具体看，1）销售费用率同比增加0.1ppt至0.6%；2）管理费用率同比增加0.04ppt至3.1%；3）财务费用率为-0.05%，去年同期为0.03%，主要系公司结汇时产生的汇兑收益增加所致；4）研发费用率同比增加1.2ppt至4.9%；研发费用同比增加34.5%至0.53亿元，主要系公司根据研发项目的任务要求和项目研发计划进度，持续加大研发投入所致。2024
    年前三季度，公司：1）投资收益为-71.14万元，去年同期为139.86万元，主要系出售金融资产形成损益所致；2）公允价值变动收益为-201.18万元，去年同期为112.83万元，主要系其他非流动金融资产公允价值变动形成损益所致；3）营业外收支净额为11.11万元，YOY-78.36%。
    1~3Q24经营现金流同比转正，回款情况改善明显。截至3Q24末，公司：
    1）应收账款及票据3.07亿元，较2Q24末增加7.9%；2）预付款项0.07亿元，较2Q24末减少32.6%；3）存货4.96亿元，较2Q24末减少0.2%；4）合同负债0.08亿元，较2Q24末减少46.6%。2024年前三季度，公司：1）经营活动净现金流为2.25亿元，去年同期为-0.03亿元，主要原因系公司销售回款及时，2023年度末的应收票据陆续到期承兑，同时，公司用银行承兑汇票支付材料采购款增加，经营活动现金流出同比减少。
    投资建议：公司是国内少数能同时批量化生产变形及铸造高温合金的公司，专注新材料主业的同时布局产业链中下游，打开长期空间。我们考虑到下游需求节奏，调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.55亿元、4.65亿元、6.09亿元，对应PE分别为28x/22x/17x。我们考虑到公司在产业链上的延伸布局和所处“两机”赛道的高景气，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求放缓；业务拓展不及预期；原材料价格波动等。

首次覆盖报告：中高端多品牌服装集团，主品牌韧性增长，哈吉斯构筑新增长极

报喜鸟(002154)
    中高端服装集团，聚焦主业打造多品牌矩阵，满足多元需求。报喜鸟集团创立于1996年，创立初期深耕西服赛道，2007年成功在深交所上市后逐步拓宽品牌矩阵，丰富产品品类，目前公司旗下已经拥有或代理报喜鸟、哈吉斯、宝鸟等9个品牌，涵盖西服、衬衫、风衣等品类，能够满足不同场合多元着装需求。公司2016年设立报喜鸟创投，开拓投资副业应对行业景气度下行风险，2017年后重新聚焦发展服装主业，17-23年间服装主业营收稳健增长，CAGR为12.94%，2023年服装业务营收规模为51.09亿元，收入占比为97.2%。
    哈吉斯：中高端英伦风服饰品牌，卡位中高端赛道的高性价比，具备广阔的渠道下沉空间，逐步成为第二增长曲线。哈吉斯品牌创立于2002年，源于韩国，定位中高端英伦休闲风格，2011年至今由公司负责品牌在中国的运营，2011-2023年品牌收入CAGR为83%。1）产品端，核心价格带为500-2000元，定位中高端服装赛道的性价比品牌；主打英伦都市风，logo为英国皇家猎犬，与以马球Polo衫闻名的美式风品牌Ralph Lauren、强调美式休闲风的TommyHilfiger以及深耕高尔夫运动文化的轻商务风品牌比音勒芬形成差异化；强调产品本土化，积极调整服装版型以匹配国人偏瘦小身型和对修身服饰的需求。2）渠道端，哈吉斯线下渠道以一、二线城市的购物中心为主、精品百货为辅，同时借助在高线城市的露出对三、四城市和商圈形成较强的辐射效应，吸引优质加盟商加速渠道下沉，截至目前，哈吉斯在高线城市的门店数占比为77%，低线城市覆盖面较低，对标中国中高端男装品牌比音勒芬近59%的低线城市门店占比仍有较大空间。3）品牌端：通过线下主题巡展、明星代言提高品牌知名度，联名艺术家、新锐设计师发布新品，参加巴黎时装周等国际时尚盛会，持续提升品牌中高端调性。
    报喜鸟主品牌：国内西服第一品牌，拓宽运动西服等品类加速年轻化转型。
    报喜鸟品牌成立于1996年，定位中高端商务品牌，成立以来专注西服设计，2003年开始发展私人量体定制业务，打造适合更中国人体型的西服。2019年，报喜鸟品牌提出进行年轻化转型，1）产品端，坚持“西服做全做宽，休闲做准做精”原则，纵向突出西服优势并覆盖全年龄层，横向扩充完善休闲服饰，2018-2023年先后推出多款运动西服和轻正装产品，提供消费者能在商旅、休闲、会议等不同场景灵活切换的商务休闲服；2）渠道端，进行第十代店铺形象升级，以灰色为主色调，木纹与不锈钢材质结合，展现简约、高端、时尚的门店形象。根据公司公告，截至24Q1，报喜鸟品牌已在众多传统商务男装品牌中率先实现品牌年轻化、时尚化的转型升级。
    团购品牌稳健增长，其他品牌未来可期。1）宝鸟：专业从事高端职业装定制，截至目前已为金融、电力、通信、烟草、能源、行政、教育、工商等十万多家知名企事业单位提供服务，2022年来积极推进产能建设以保障后续更多订单顺利交付。2）乐飞叶：源于法国，定位户外休闲赛道，线下渠道注重店效提升，线上重点拓展直播电商赋能业务进一步增长，23年品牌营收实现40.5%的同比增长，利润实现扭亏为盈；3）恺米切：意大利专业衬衫品牌，1931年创立，2022年为公司收为自有，后续将推进百店拓展计划加速渠道扩张，并联合艺人、杂志进行品牌宣传扩大品牌知名度。
    投资建议：报喜鸟主品牌在年轻化战略驱动下布局运动西服等差异化品类，打造差异化形象门店，有望在稳固传统西服基本盘的同时打开新的阿尔法空间实现增长；哈吉斯凭借独特的英伦基因、高性价比产品及持续渠道下沉带来的市场空间，后续有望加速成长，看好公司中长期潜力，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.81/7.56/8.49亿元，同比增长-2.4%/10.9%/12.4%，对应PE分别为8/8/7X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：消费复苏不及预期，新品开发销售不及预期，门店拓展不及预期。

2024年三季报点评：业绩充分释放，项目扩建持续推进

西部矿业(601168)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收367.25亿元，同比增长13.93%；实现归母净利润27.32亿元，同比增长24.33%；实现扣非归母净利为27.66亿元，同比增长17.84%。其中，2024Q3实现营收117.48亿元，同比增加23.02%、环比减少16.11%；归母净利润11.12亿元，同比增长60.91%、环比增长25.81%；扣非归母净利10.90亿元，同比增长26.89%、环比增长13.54%。
    环比来看，2024Q3公司归母净利润环比增长2.3亿元，其中毛利环比减少2.5亿元，但资产减值损失减少2.4亿元，营业外支出减少1.7亿元，投资收益增加2.86亿，从而实现增利。①毛利环比降低主要由于价格方面，Q3含税铜价环比降低6.1%至7.52万元/吨，铅锌价格环比基本持平，量方面，玉龙铜矿Q3实现权益产量2.72万吨，环比增长9.5%，同比增长57.69%。②投资收益增加，或为本期消除了前期套保浮亏的不利影响。③资产减值损失减少2.4亿元，主要为本期无重大减值事项，而Q2或存在部分项目如西豫金属（已更名为稀贵金属）等项目发生较大减值。④营业外支出减少1.7亿元，主要为本期未产生重大罚款和违约金，消除了Q2的不利影响。
    同比来看，2024Q3公司归母净利润同比增长4.21亿元，主要是毛利同比增长6.59亿元，营业外利润增加3.45亿元，少数股东权益增加4.35亿元。①毛利同比增长主要是公司产品量价齐升，其中Q3铜/铅/锌价同比增长9.5%/10.9%/13.2%；量方面则主要为玉龙一二期技改投产实现铜产量的同比大幅增长。②营业外利润同比增加由于23Q3产生3.46亿元营业外支出，而本期无重大营业外支出。
    扩建项目持续推进，冶炼端盈利有望改善：①矿山方面，玉龙铜业按计划开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作。铁矿方面，双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程持续推进。铅锌方面，10月15日，西部铜业多金属选矿（二选）技改工程项目成功试生产，铅锌选矿处理能力将达到150万吨/年，年产铅精矿4.14万吨，锌精矿5.74万吨。②多个冶炼项目竣工，盈利有望改善。10月10日西矿稀贵金属公司多金属资源综合循环利用及环保升级改造项目全面进入投试生产阶段，项目建成后将拥有年产电铅20万吨、金锭6吨、银锭430吨的生产能力，同时高效回收铜、锌、锑、铋、锡等有价金属；10月18日，西部铜材节能环保升级改造项目竣工试生产，电解铜产量将提升至15万吨/年。
    盈利预测与投资建议：公司获各琦铜矿贡献稳定产量，玉龙铜矿一二期技改贡献增量，多个扩建项目持续推进中。随着公司新建项目的逐步投产，我们预计2024-2026年公司将实现归母净利37.31亿元、42.63亿元、49.38亿元，对应10月18日收盘价的PE为11x、10x和8x，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进度不及预期，分红比例下调，铜铅锌锂等金属价格下跌等。

2024年三季报点评：息差降幅收窄，利润维持正增

平安银行(000001)
    事件：10月18日，平安银行发布24Q3财报。24Q1-3实现营收1115.8亿元YoY-12.6%；归母净利润397.3亿元，YoY+0.2%；不良率1.06%，拨备覆盖率251%。
    营收降幅边际收敛，归母净利润小幅正增。24Q1-3平安银行营收、归母净利润同比增速较24H1分别+0.4pct、-1.7pct。具体来看，其他非息收入仍为营收的主要支撑项，24Q1-3其他非息收入同比+52.6%；同时，营收和中收的拖累有所减缓，24Q1-3净利息收入同比-20.6%、中收同比-18.5%，降幅较24H1分别收窄1.0pct、收窄2.2pct。另外，在业务转型背景下，信用成本也有明显节约，24Q1-3信用减值损失同比-26.1%，支撑归母净利润维持正增长。
    零售调整结构，对公信贷发力。平安银行24Q3末贷款总额同比-1.2%，降幅较24H1扩大0.5pct。零售转型仍在进程中，对公信贷发力支撑信贷规模，24Q3末对公、零售贷款余额分别同比+15.8%、-12.7%。零售贷款转型更注重“量、价、质”的平衡，一是风险相对较高的信用卡、消费贷和经营性贷款余额均较23年末有所压降，二是公司也更注重抵押类产品的投放，24Q3末零售端抵押类贷款占比61.8%，较24H1末提升1.2pct。零售转型短期内或会带来规模缩量和定价下降的压力，但资产质量的优化为中长期业务健康发展筑牢基本盘。
    息差降幅收窄，负债成本改善。平安银行24Q3净息差为1.87%，较24Q2下降4BP，降幅边际有所收窄。贷款定价下行仍为息差收窄的主要压力所在，24Q3贷款收益率较24Q2下降14BP，其中在转型进程中的零售贷款收益率下降23BP。但负债端成本改善明显，为净息差企稳带来一定利好，24Q3负债成本率较24Q2下降10BP，其中存款成本率下降了12BP。
    资产质量整体稳健，不良率下降。平安银行24Q3末不良率、关注率为1.06%、1.97%，较24H1末分别-1BP、+12BP。24Q3末零售贷款不良率1.43%较24H1末微升1BP，其中按揭、经营性贷款不良率较24H1末分别+16BP、+21BP；而信用卡、消费贷不良率则较24H1分别-6BP、-20BP，或是受益于当前业务结构调整资产质量有所优化。24Q3末拨备覆盖率为251%，较24H1末略降13pct，不过仍保持相对较充裕的风险抵补能力。
    投资建议：调结构、缓扩张，量与质迈向新平衡
    在业务结构调整过程中，零售信贷客群向中低风险转型，短期内虽然会给规模扩张速度和定价带来一定压力，不过从中长期维度来看，当前前瞻性地调整风险偏好，重视业务质与量的平衡发展，才能以更加健康的业务基础来承接新的成长周期。同时，规模扩张速度的放缓使得资本消耗随之减少，资本的充裕也或为后续维持较高现金分红比例带来一定保障。预计24-26年EPS分别为2.42、2.47、2.55元，2024年10月18日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

2024年三季报点评：业绩符合预期，毛利率稳步提升

宁德时代(300750)
    事件。2024年10月18日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入2509.45亿元，同比下降12.09%，归母净利润360.01亿元，同比增长15.59%。扣非后归母净利321.76亿元，同比增长19.26%。
    24Q3归母同比增长，毛利率稳步提升。营收和净利：公司2024Q3营收922.78亿元，同降12.48%，环增6.07%；归母净利润131.36亿元，同增25.97%，环增6.32%；扣非后归母净利润121.22亿元，同增28.58%，环增12.18%。
    毛利率：2024Q3毛利率为31.17%，同增8.75pct，环增4.53pct，毛利率稳步提升。净利率：2024Q3净利率为15.01%，同增4.54pct，环降0.71pct。费用率：公司2024Q3期间费用率为9.84%，同比-1.81pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.25%、2.58%、4.86%、-1.85%，同比+0.91pct、+0.30pct、+0.09pct和-3.11pct。
    出货量稳定增长，市占率继续提升。出货量同比增长，公司前三季度电池销量分别约为90、110和125Gwh，累计约325Gwh，去年同期约为270Gwh，同比增长约20%。市场占有率持续增长，根据SNE数据，2024年1月份至8月份公司全球动力电池使用量市场份额为37.1%，同比提升1.6pct，排名第一;另据中国动力电池联盟数据显示，1月份至9月份公司在动力电池企业中装车量为157.69GWh，居市场第一位，市场占有率为45.9%，同比提升3.1pct。
    研发持续投入，产品频频创新。研发方面，公司1-9月研发费用达到了130.73亿元，虽较去年同期规模有所减少，但考虑到碳酸锂价格等下降显著，实际研发成果输出明显，乘用车领域，今年以来，公司创新产品神行电池和麒麟电池开始大规模放量，已在国内30余款主流车型上上车、销售推广。公司新发布神行Plus电池，在系统能量密度、续航及超充等性能方面继续提升。同时，近期公司举办超级增混电池新品发布会，展示公司在动力电池领域的最新研发成果，配合神行和麒麟电池，全方位布局中高端纯电、增混乘用车市场。商用车领域，公司推出商用动力电池品牌，具备超快充、长续航、长寿命等性能优势，结合不同工况开
    发适配产品，满足不同场景使用需求。储能领域，公司发布了全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统，进一步提升储能项目收益率。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收3578、4390、5154亿元，同比增速分别为-10.8%、22.7%、17.4%，归母净利润为530、657、774亿元，同比分别为20.0%、24.1%、17.8%，当前时点对应PE为21、17、14倍，考
    虑到公司市占率持续增长，新产品和新技术持续兑现，毛利率稳步提升，产能利用率进一步提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期。

系列点评五：24Q3业绩稳健增长 智界R7上市迎来催化

瑞鹄模具(002997)
    事件：公司发布2024年第三季度报告，2024Q3营收6.05亿元，同比+37.97%，环比-1.68%；归母净利0.91亿元，同比+41.61%，环比+5.74%；扣非后归母净利0.77亿元，同比+37.55%，环比-6.41%。
    24Q3业绩稳健增长零部件业务产能逐步释放。1）收入端：2024Q3公司营收6.05亿元，同比+37.97%，环比-1.68%；公司营收同比增长，主要受益于下游核心客户奇瑞销量增长：奇瑞汽车2024Q3销量为652,172辆，同比+27.43%，环比+14.21%，同环比均向上；营收环比下滑，我们认为营收环比表现与大客户销量表现不一致主要系收入确认导致，属季节性扰动。2）利润端：
    2024Q3归母净利0.91亿元，同比+41.61%，环比+5.74%；扣非0.77亿元，同比+37.55%，环比-6.41%；2024Q3净利率达17.21%，同比+1.61pct，环比+1.14pct；毛利率达24.54%，同比-4.61pct，环比+0.05pct；2024Q3公司利润、净利率实现同环比提升，主要得益于零部件业务放量，规模效应提升；毛利率同比下降，主要系零部件业务为新增业务，当前尚未完全起量，前期投入较大，后续规模具备后毛利率有望提升。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08%/5.49%/5.27%/-0.94%，同比分别-0.88/-0.84/-0.70/-1.60pct，环比分别+0.60/+0.33/+0.90/-1.23pct；费用率较去年同期均有所下降，公司费用管控能力增强。
    零部件业务规模效应提升智界R7上市迎来催化。2024Q3汽零业务延续2024Q2态势持续发力，当前客户以奇瑞为主。2024H1汽零业务营业收入达到2.57亿，同比+244.75%，营收占比达22.97%，同比+14.28pct；产能方面，目前现有产线仍在稳步爬产，新能源汽车轻量化车身及关键零部件精密成形装备智能制造工厂建设项目（一期）公司预计2025年6月达到预定可使用状态；公司是智界品牌相关车型一体化压铸结构件、冲压件等产品的供应商，9月24日智界R7上市，上市14天累计大定突破20,000台，有望带动公司盈利上行。
    装备类业务供需两旺在手订单充裕+产能扩张带动盈利向上。公司装备类业务在手订单充裕，截至2024H1，公司在手订单39.30亿元，较上年末+14.95%。产能负荷饱满，公司已建成的覆盖件模具升级扩产项目、焊装自动化生产线项目等陆续于2024年达成营收端的兑现。客户拓展加速，2024H1新增客户包括丰田汽车、达契亚汽车及相关“一带一路”国家或地区属地品牌。
    投资建议：公司当前装备类业务在手订单充足，轻量化业务随产能释将会带来进一步业绩提升。我们预计公司2024-2026年营收25.7/34.2/44.6亿元，归母净利为3.6/4.6/5.8亿元，对应EPS分别为1.73/2.21/2.76元。按照2024年10月17日收盘价31.41元，对应PE分别为18/14/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：销量不及预期；新业务发展不及预期；原材料价格波动等。

系列点评三：2024Q3收入历史新高，汽玻二次成长

福耀玻璃(600660)
    事件概述：公司披露2024三季报：2024年前三季度实现营收283.14亿元，同比+18.84%；归母净利润54.79亿元，同比+32.79%；扣非归母净利润55.51亿元，同比+36.65%。
    收入历史新高毛利率继续提升。公司2024年前三季度实现营收283.14亿元，同比+18.84%，其中2024Q3营收99.74亿元，同比+13.41%、环比+4.94%，实现营业收入单季度历史新高。公司2024年前三季度实现归母净利润54.79亿元，同比+32.79%，其中2024Q3归母净利润19.80亿元，同比+53.54%、环比-6.19%；2024年前三季度实现扣非归母净利润55.51亿元，同比+36.65%，其中2024Q3扣非归母净利润19.74亿元，同比+55.56%、环比-4.09%，其中：1）年初至2024Q3末汇兑损失1.38亿元，去年同期汇兑收益为正，导致2024年前三季度利润总额同比减少4.73亿元；2）年初至2024Q3末太原金诺实业终止履行北京福通剩余24%股权转让的相关约定，使得投资收益减少2.12亿元，导致2024年前三季度利润总额同比减少2.12亿元；还原上述影响后公司2024年前三季度利润总额同比+48.43%。
    公司营收及利润同比持续增长，主要系：1）公司加大营销力度，促进收入提升；2）智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升；3）作为汽车玻璃行业头部企业，量价齐升，虹吸效应持续增强，带动盈利能力进一步提升。公司2024Q3毛利率达38.78%，同比+2.47pct，环比+1.05pct，毛利率提升主要系纯碱成本下降；费用方面，2024Q3研发费用达4.31亿元，同比+19.61%，对应研发费用率同比+0.22pct至4.32%，研发持续投入主因持续研发创新，推动公司技术升级及产品附加值提升。2024Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.35pct、+0.28pct、-3.11pct至4.32%、7.41%、-1.18%，销售及管理费用率的下降主要受益于规模效应。
    汽车玻璃龙头全球化步入收获期。作为汽车玻璃龙头企业，2024年公司在国内市占率达到70%以上，在全球汽车玻璃行业市场占有率约30%，全球第一。当前在中国、美国、俄罗斯、欧洲等多地实现布局，并在浮法玻璃、硅砂等产业链拥有较强的垂直把控能力，高壁垒造就公司优异盈利能力。2023年12月至今公司两次投资合计将形成年产约4,660万平方米汽车安全玻璃的生产规模，有望辐射国内天幕玻璃、出口增量与部分海外市场运输需求。
    智能电动化驱动汽玻ASP持续提升。得益于汽车行业智能电动化发展，玻璃用量及功能化需求不断提升：1）特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；当前单车玻璃平均用量已经提升至3.9-4.5m2左右，较20世纪50年代的汽车玻璃用量提高了1倍左右；2）公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比受益于行业渗透率提升而持续提升。
    业务横向拓展整合SAM持续贡献增量。公司2019年2月开始并表SAM，SAM主营铝饰条产品，与公司的汽车玻璃业务形成协同效应，当前SAM整合工作稳步推进，我们预计盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望持续贡献增量。
    投资建议：公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善。我们预测公司2024-2026年营业收入为399.31/466.35/536.92亿元，归母净利润为77.03/88.02/101.82亿元，对应EPS为2.95/3.37/3.90元，对应2024年10月17日56.86元/股的收盘价，PE分别为19/17/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期，美国工厂盈利改善低于预期，SAM整合进展低于预期，原材料价格上涨等。

新股研究报告：稀缺的AI+农业领军者

托普云农(301556)
    农业AI平台型厂商，深耕G端优质客户，财务指标稳健增长。托普云农聚焦于种植业的全周期软硬件一体化综合解决方案，主要产品为物联网项目、软件平台及智能硬件设备；公司的主要客户结构相对稳定，主要为农业相关地方职能部门等政府单位；公司2023年实现营收4.59亿元，同比增长22%，公司在2019-2023年维持稳健增长，复合增速达到19%，同时公司近年来维持55%/25%左右的毛利率/净利率与33%左右的三费费用率水平。
    政策有望催化智慧农业千亿蓝海市场，公司通过构筑强大技术壁垒营造良好竞争格局。2024年10月9日，《全国智慧农业行动计划（2024—2028年）（送审稿）》原则性通过，政策层面或加大对高端智能农机装备的支持力度，大力支持传感器、芯片、算法、模型等攻关，围绕智能监测、精准作业、农业机器人等关键环节重点领域，深入谋划一批重大项目、重大工程，推动相关技术装备不断突破并加快落地，有望催化智慧农业千亿蓝海市场；公司依托于长期积累的行业经验，拥有对行业具有深刻理解的核心技术体系，已经形成较高的技术壁垒，公司有望长期受益于良好的市场格局。
    募集项目分析：深化智慧农业生态布局。公司本次拟向社会公众公开发行2,132万股人民币普通股（A股），占本次发行后总股本的比例为25%，具体投向安排分别为：智慧农业平台升级建设项目、智慧农业智能设备制造基地项目、研发中心升级建设项目。公司本次募集资金投资方向是新一代信息技术产业领域在现代化农业的深度融合与应用，围绕公司在智慧农业领域的产业布局、主营业务覆盖领域、主要产品结构，扩大公司主要产品供应能力，有助于持续提升公司在智慧农业领域的技术领先性和产品创新及应用范围。
    盈利预测与估值：公司是稀缺的AI+农业领军者，通过运用物联网、人工智能、大数据等新一代信息技术与农业深度融合，主要采用布局智能硬件设备、搭建农业物联网项目、建设信息化软件平台项目的综合服务形式，为农业领域相关的政府部门、企事业单位、科研院校等提供数据采集、分析决策、精准执行、科学管理服务，未来有望伴随智慧农业持续普及迎来快速成长期。我们预计公司2024/2025/2026年的EPS分别为2.16/2.92/3.88元/股，以发行价测算，公司2024/2025/2026年的PE为7/5/4倍，估值仍有提升空间。
    风险提示：行业竞争加剧，技术研发不及预期。

深度报告：打造AI终端的创新底座

鹏鼎控股(002938)
    PCB龙头企业，多元产业布局。鹏鼎控股为国内PCB龙头厂商，提供各类PCB产品的研发设计、制造和销售服务。产品线涵盖FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED、RPCB、Rigid Flex等产品，应用于通讯电子产品、消费电子、智能汽车和人工智能服务器等领域。公司23年实现营收320.66亿元，归母净利润32.87亿元。24H1实现营收131.3亿元；归母净利润7.84亿元，同比-3.40%。
    电子产品之母，下游需求高端化。PCB是各种电子整机产品的重要组成部分，在产业链中起着承上启下的关键作用，下游涉及服务器、消费电子、通讯、计算机和汽车电子等领域。根据Prismark数据，2023年-2028年全球PCB市场规模CAGR达到5.4%，2028年全球PCB市场规模将达到904亿美元；其中AI模型算力需求持续扩张，汽车电子化率不断提升，为PCB带来了新的增长点，2022年-2027年全球服务器及数据中心和汽车电子市场规模CAGR分别为6.5%和4.8%。根据Primark数据，公司连续多年位列全球最大PCB生产企业。
    FPC具备配线密度高、重量轻、厚度薄、弯折性好的特点，市场空间广阔，公司已在FPC等高阶产品上积累了雄厚的技术实力，远期增长动力充足。
    产品布局多元，三类应用领域齐发展。公司PCB产品广泛应用于通讯电子、消费电子、服务器、汽车电子等下游领域。1）消费电子领域：折叠屏、多摄像头、虚拟侧键、无线充电等新功能推动手机FPC需求和ASP提升，FPC未来提升空间广阔。智能机进入AI时代，苹果手机主板逐步导入SLP，引领主板PCB价值量提升。公司把握未来技术趋势，目前已形成更高阶制程要求的SLP的量产能力。2）服务器领域：受益于AI算力增长，AI服务器PCB用量增多，并且材料等级高、加工难度大，单价亦有明显提高，叠加AI服务器需求增长，推动该领域PCB快速增长。公司在AI服务器PCB进行前期的研发布局，不断开拓相关客户，并积极布局海外产能。3）汽车领域：汽车电子化水平提高，直接带动汽车电子市场整体发展，轻量化和智能化升级带动车载PCB需求。公司加快切入汽车电子市场，在车载雷达板等产品中实现PCB领域技术能力要求高的制程能力，已具备产业化能力，并不断加大在汽车传感等领域产品研发方向上的深入布局。
    投资建议：公司深度绑定大客户，伴随着终端厂在端侧AI革命的加速，我们看好其作为行业龙头在新一轮创新周期迅速捕捉发展机遇，此外AI服务器与车载给公司带来新的发展势能。我们预计公司2024~2026年将实现营收351.93/398.30/436.87亿元，对应归母净利润36.18/46.74/52.63元，对应PE21/16/14倍。我们看好公司长期增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新建产能与研发进度不及预期；客户高度集中风险；行业竞争加剧风险。

2024年三季报点评：24Q3归母同增22%，物流业务需求回暖提振业绩表现

密尔克卫(603713)
    事件。2024年10月17日，公司发布2024年第三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现营收95.53亿元，同比增长25.26%；实现归母净利润4.90亿元，同比增长21.68%；实现扣非后归母净利润4.49亿元，同比增长18.10%。其中2024Q3，公司实现营收35.61亿元，同比增长14.90%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长19.88%，环比增长12.09%；实现扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长15.61%，环比增长10.73%。
    物流恢复势头基本平稳，物流“金九”如期而至。据中国物流与采购联合会10月5日公布数据，2024年1-8月，全国社会物流总额为225.0万亿元，按可比价格计算，同比增长5.4%，比1-7月回落0.1个百分点；9月份物流业务量加速增长，当月业务总量指数为52.4%，环比提升0.9个百分点，整体三季度看来，物流工序保持适配增长、内生动力韧性回升，物流“金九”如期而至。从结构看，2024年1-8月工业品物流总额同比增长5.5%，增速较1-7月回落0.2个百分点，8月份同比增长4.9%，增速较7月份小幅回落0.2个百分比；进口物流总额同比增长4.3%，出口物流总额同比增长5.0%，增速较1-7月均有不同程度回落；单位与居民物品物流总额同比增长7.8%，增速比1-7月回落0.8个百分点，但年内仍保持平稳加快增长；再生资源物流总额同比增长9.7%，年内累计增速仍保持在10%以上的较高水平。
    补齐短板，锻造长板，内外布局加强未来竞争实力。主营业务方面，公司积极打造全国7个集群的建设，为实现《密尔克卫“六五”战略规划（2023-2027年）》而布局中国密度建设。2024年，公司收购了广州市捷晟智谷颜料有限公司（现已更名为“广州密尔克卫捷晟科技有限公司”），新设密尔克卫（涿州）供应链管理有限公司、上海化运新辉供应链管理有限公司、湖北密尔克卫智能供应链服务有限公司等全资或控股子公司，并在新加坡、马来西亚、美国等地设有子公司，同时谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，基于客户需求布局全球化发展战略，目前公司全球化布局已初显成效；除大力发展主业外，公司结合自身的优势和不足，着力于补齐业务的短板，比如铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等业务，并积极拓展线上新业务，主要有线上物流电商“化亿达”、线上交易平台“灵元素”、线上运输平台“运小虎”等，同时，公司也在不断开发新领域、挖掘新客户，打造供应链上下游健康生态圈。
    投资建议：随着工业物联网的渗透率不断提高以及公司业务边界不断扩张，公司业绩或将继续增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利5.68亿元、6.49亿元和7.46亿元，EPS分别为3.51元、4.01元和4.60元，对应10月17日收盘价的PE分别为16、14和12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：化工品物流需求下降、物流安全风险、并购整合不及预期。

系列点评六：2024Q3业绩超预期 两轮出海+四轮新品齐驱

春风动力(603129)
    事件概述：公司披露2024年第三季度报告，公司2024Q3实现营业收入39.2亿元，同比+36.1%，环比-12.2%；归母净利润为3.7亿元，同比+48.9%，环比-13.6%；扣非净利润为3.6亿元，同比+46.6%，环比-12.6%。
    2024Q3业绩同比高增超市场预期。1）营收端：公司2024Q3实现营业收入39.2亿元，同比+36.1%，我们认为营业收入同比高增主要原因为：中大排摩托车内外销共振向上+全地形车需求回暖，环比小幅下降主要原因为季节性因素。2）利润端：公司2024Q3毛利率为31.6%，同比-2.1pcts，环比+0.8pcts，归母净利3.7亿元，同比+48.9%，环比-13.6%，我们认为是产品结构调优+费用结构优化所致。3）费用端：公司2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/3.3%/7.0%/0.6%，同比分别-2.7/-1.8/-1.5/+2.6pcts，环比分别-0.7/-1.4/+0.9/+2.4pcts，公司业务规模高速增长，规模效应带动销售/管理费用率大幅下降，费用结构持续优化。此外，受人民币升值影响，公司2024Q3出现较大汇兑损失（我们测算为0.6亿元以上），致财务费用率同环比大幅度上升，若还原汇兑损失，则实际经营性利润更优，超市场预期。
    中大排摩托车发展提速全地形车新品周期在即。1）中大排摩托车：据中国摩托车商会数据，公司2024年1-8月中大排（250cc以上，不含250cc）摩托车销量10.0万辆，同比+86.0%，市场份额（批发口径）提升至20.1%，较2023年全年+4.9pcts，位居国内中大排行业头名；此外，公司摩托车出口表现亮眼，2024年1-8月实现外销8.2万辆，同比+64.1%。凭借出色的外观设计能力、优异的产品性能，公司在海外市场不断开辟新空间，推动业务稳步扩展。2）全地形车：全地形车海外需求持续回暖，1-8月公司全地形车累计销量11.4万辆，同比+18.7%；2024H2公司针对北美市场推出U10/Z10系列高性能高端新品，看好公司依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，打开成长空间。
    股权激励绑定核心人才保障公司长远发展。2024Q3公司发布2024年股票期权激励计划（草案）：拟授予激励对象的股票期权数量为355.0万份，首次授予激励对象共计1,310人，主要包括核心管理及技术人员。公司层面业绩考核要求为2024年营收不低于140亿元；2024-2025年累计营收不低于305亿元；2024-2026年累计营收不低于505亿元。我们认为公司此举有助于吸引和留住优秀人才，充分调动核心人员积极性，保障公司长期发展。
    投资建议：长期看好公司摩托车车出口和全地形车高端化布局，上调盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收152.8/195.9/239.7亿元，归母净利润14.03/18.38/22.96亿元，EPS为9.26/12.14/15.16元。对应2024年10月17日149.62元/股收盘价，PE分别16/12/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外全地形车需求不及预期；汇率波动等。

2024年三季报点评：高端处理器研发进展顺利，业绩表现亮眼

海光信息(688041)
    事件：10月15日，海光信息发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入61.37亿元，同比增长55.64%；实现归母净利润15.26亿元，同比增长69.22%；实现扣非归母净利润14.75亿元，同比增长76.87%。其中3Q24单季度公司实现营收23.74亿元，同比增长78.33%，环比增长9.35%；实现归母净利润6.72亿元，同比增加199.90%，环比增加18.94%。
    扎根通用计算，业绩高速增长。公司立足通用计算市场，高端处理器产品以其在功能、性能、生态和安全方面的独特优势，树立了良好的口碑，进一步夯实了产品在国内的领先地位，扩大了市场竞争力和品牌影响力，带动公司营业收入快速增长。2024年前三季度公司营业收入同比增长55.64%，归母净利润同比增长69.22%，扣非归母净利润同比增长76.87%。公司将在保证产品市场竞争力的同时优化产品成本，推动盈利快速增长。
    持续迭代优化，产品竞争力更进一步。2024年三季度，公司持续加大技术研发投入，以优异的产品性能赢得客户，满足行业发展的需求。公司自主研发的高端处理器产品，不仅拥有领先的计算性能，更在安全可靠、产业生态和自主迭代等方面展现出较强的优势。海光CPU系列产品兼容x86指令集，处理器性能参数优异，能够有效兼容目前存在的数百万款基于x86指令集的系统软件和应用软件，具有优异的生态系统优势。公司目前主力产品是首次采用自研CPU微架构的海光四号，海光五号目前研发进展顺利，有望进一步推动国产芯片自主可控进程。海光DCU系列产品兼容“类CUDA”环境，能够支持全精度模型训练，与国内包括文心一言、通义千问等大模型全面适配，性能可以达到国内领先水平。
    打造国产整机生态，推动行业创新发展。公司联合国内主流服务器厂商围绕着不同类型的市场需求，形成了涵盖通用机架式服务器、人工智能服务器、刀片和高密度服务器、存储产品以及视觉工作站、边缘计算产品等诸多形态的产品，形成了有规模的国产整机合作伙伴体系，共同推动公司产品向最终用户的导入和覆盖。公司的高端处理器产品已获得国内众多行业用户的广泛认可，并逐步与浪潮、联想、新华三、同方等知名服务器品牌建立了合作关系。后续公司将积极推动技术进步和产业升级，共同促进海光整机生态健康发展，共建包容、繁荣的信息技术生态系统。
    投资建议：公司产品优势持续提升，出货节奏向好，我们预计24/25/26年公司归母净利润分别为19.58/25.94/33.97亿元，同比增长55.0%/32.5%/30.9%，对应现价PE为139/105/80倍。公司业务拓展速度加快，维持“推荐”评级。
    风险提示：信创落地不及预期的风险；产品迭代升级不及预期的风险；市场开拓不及预期的风险。

2024年三季报点评：24Q3业绩大超预期，归母净利润同增177%

小商品城(600415)
    业绩简述：公司24Q1-3实现营收106.13亿元/yoy+34.25%，归母净利润23.29亿元/yoy+0.53%，扣非归母净利润22.83亿元/yoy+6.12%。其中24Q3实现收入38.47亿元/yoy+40.17%，归母净利润8.81亿元/yoy+176.73%，扣非归母净利润8.64亿元/yoy+177.21%，主要是市场经营利润同比增加所致。24Q3投资收益1.38亿元/yoy+168.40%，扣除投资收益后的归母净利润7.43亿元/yoy+178.32%。
    24Q3Chinagoods GMV下滑23%，Yiwupay支付流水同比增长515%。
    24Q3主营业务利润约9.94亿元/yoy+108%+。24Q1-3，Chinagoods平台GMV超608亿元，同比增长超16%，其中24Q3GMV为158亿元，同比-23%，或因为与1688、百度、京东等头部第三方平台聚力打造第四方服务平台，有所分流。24Q1-3“义支付Yiwu Pay”新增跨境支付交易额超200亿人民币，同比增长超770%，其中24Q3交易额约80亿元，同比增长515%。
    净利率同比增长11.3pct。盈利能力方面，24Q3公司实现毛利率30.10%/同比+9.54pct，23年基数较低，此外24年新增的选位费以及涨租部分毛利率较高，归母净利率22.90%/同比+11.30pct。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.98%/3.11%/0.17%/0.68%，分别变化-0.06/-1.09/-0.04/-0.67pct。
    义乌市出口高景气度延续，8月出口额同比增长10%。公司拥有义乌市最大的线下商品市场。24年1至8月，义乌市进出口总值达4440.6亿元，同比增长17.2%；其中出口3935.8亿元，同比增长17.2%；进口504.8亿元，同比增长17.3%，进出口、出口和进口值占全省份额分别为12.7%、15.2%和5.6%，占比分别提升1.1、1.1和0.6个百分点。8月义乌市出口额576亿元，同比增长10.1%，占全国出口额2.62%，环比增长0.38pct。1至8月，义乌市通过市场采购贸易方式出口3163.3亿元，同比增长21.8%，占义乌市出口总值的80.4%，拉动义乌市出口增长16.8个百分点；通过一般贸易进出口1014.9亿元，同比增长6.0%。
    投资建议：公司收租主业基本盘稳定，另外通过新市场落地与涨租，量价齐升带来增量，①量：24年二区东市场3层开放使用，新增商位160个，全球数贸中心预计在25年招商投用。②价：24-26年计划每年涨租不低于5%。除传统主业外，新业务想象空间大。我们预计24-26年公司实现归母净利润27.91/31.38/45.70亿元，同比增长4.3%/12.4%/45.6%，对应10月15日PE为23/20/14X，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。