业绩表现稳健，稳定高分红回报

皖通高速(600012)
    事件：
    2023年，公司全年实现营收66.3亿元，同比增长27.4%，实现归母净利润16.6亿元，同比增长14.9%。其中，2023年四季度公司实现营收22.9亿元，同比增长87.3%，实现归母净利润3.1亿元，同比增长13.8%。2023年公司每股派发现金股利0.601元，分红率约为60.05%。
    通行费收入稳健增长，同比22年增长10%
    2023年公司实现路费收入40.4亿元，同比增长9.9%。其中主力路产合宁高速实现路费收入14.3亿元，同比增长19.2%，主要受益于连接线合六叶高速2022年底建成通车以及平行线宁洛高速改扩建施工造成的引流效应。宣广、广祠高速通行费收入分别同比下降21.8%和14.7%，主要系受路段改扩建施工以及平行线国道G318改造后通行能力提升带来的分流影响。宁宣杭高速于2022年底全线贯通后车流量同比增长156.1%，带动路费收入同增202.6%。岳武高速受益于东延线全线贯通，11-12月通行费同增82.4%。
    收费公路业务毛利率同比提升3.85pct
    2023年公司收费公路业务成本为15.1亿元，同比下降0.4%，毛利率为63.2%，同比增加3.85pct；宣广改扩建PPP项目建造服务收入采取零毛利确认方式。2023年公司财务费用为1.1亿元，同比下降26.9%，主要系宁宣杭公司股东借款转资本公积以及LPR利率降低。公司确认公允价值变动损失1.1亿元，主要系确认中金安徽交控REIT基金公允价值变动损失。
    公司提升每股分红至0.601元，分红率为60.05%
    2023年公司每股派发现金股利0.601元，同比2022年0.55元提升9.3%，分红率约为60.05%。公司维持稳定高分红，假设2024年公司分红率为60%，以3月29日收盘价13.86元为基准，测算2024年公司股息率约为4.9%。
    盈利预测、估值与评级
    因调整PPP项目建造收入预测值，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为86.58/52.70/51.11亿元，同比增速分别为30.56%/-39.13%/-3.03%；归母净利润分别为18.81/19.88/21.50亿元，同比增速分别为13.30%/5.69%/8.14%；3年CAGR为9.00%，EPS分别为1.13/1.20/1.30元。公司下属路产均为穿越安徽地区的过境国道主干线，随着宁宣杭高速和岳武高速断头路打通，看好路网贯通后对车流量的持续提振作用，参考可比公司估值，给予公司2024年14X PE，对应目标价15.82元，维持“买入”评级。
    风险提示：车流量增速不及预期；收费政策变化。
   

信创助力集成营收高增，24年发力三方面

宇信科技(300674)
    事件：
    宇信科技发布2023年年度报告，2023年公司实现营收52.04亿元，同比增长21.45%；归母净利润3.26亿元，同比增长28.76%；扣非归母净利润3.16亿元，同比增长29.34%；销售毛利率为25.94%，同比下降1.07pct。单季度来看，第四季度公司实现营收21.49亿元，同比增长30.61%；归母净利润1.66亿元，同比增长18.36%；扣非归母净利润1.54亿元，同比增长16.37%；销售毛利率为23.45%，同比下降1.27pct。
    信创助力系统集成业务营收高增
    公司将金融信创发展定为重要战略发展目标，2023年系统集成业务同比增长77.47%，收入达到17.20亿元，占总收入33.05%，毛利率提升1.41pct到10.48%。软件开发及服务业务保持稳定，收入实现33.22亿元，同比增长5.54%，占总收入63.84%，毛利率同比提高1.71pct到31.13%，国有大行、股份制银行贡献了51.04%软件收入。创新运营业务收入1.57亿元，同比下降4.53%。综合毛利率下降主要是由于收入构成占比变化。
    推出首批金融行业大模型应用产品和解决方案
    公司自主研发推出了首批金融行业大模型应用产品和解决方案，包括4个应用级产品和1个开发平台，即：开发助手CodePal、金融数据安全分级分类助手DataSherpa、AI+信贷助手（客户尽调）、AI+营销助手、大模型应用开发平台。公司将持续基于更多场景推出AI+产品，整合软硬件一体产品。
    拓展个贷不良资产市场，推进海外市场发展
    公司与厦门资管签订战略合作协议，拟在个贷不良资产市场发展提供综合业务解决方案，进一步打开公司发展空间，与现有业务形成有效协同。海外业务方面，2023年稳步推进，既有项目完成上线验收，二期、三期订单签订；2024年将继续发展以东南亚市场为主的海外市场，加强与长期合作伙伴的紧密协同，增加客户的粘性和服务模式的延展。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到收入构成占比变化，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为61.49/71.09/80.95亿元，同比增速分别为18.17%/15.61%/13.87%，归母净利润分别为4.01/4.99/6.15亿元，同比增速分别为23.21%/24.26%/23.41%，EPS分别为0.57/0.71/0.87元/股，3年CAGR为23.63%。鉴于公司是国内规模最大的金融科技解决方案市场的领军者之一，将在软件、创新运营、海外三方面业务发力，参考可比公司估值，给予公司2024年PE估值30倍，目标价17.10元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险，订单落地不及预期，产品和技术不及预期，监管风险，海外市场风险等。
   

2023年年度报告点评：智能电控加速，产品升级有望持续兑现业绩

伯特利(603596)
    事件：
    公司发布2023年报。全年实现营收74.74亿元，同比增长34.9%，归母净利润8.91亿元，同比增长27.6%，扣非后归母为8.55亿元，同比增长36.8%。
    产品销量数量稳步向上，营收有望持续提升
    公司2023年全年实现营收74.74亿元，同比增长34.9%。2023Q4单季度营收23.68亿元，同比增长27.7%。公司主要产品为盘式制动器/轻量化/智能电控/机械转向，2023年销量分别为284.8/1019.0/372.3/233.2万套，各类产品销量保持较快增长，2023年全年在研项目419项，新增量产/新增定点分别为241/320项，项目定点和产品销量有望带动营收持续提升。
    规模效应带动利润率提升，业绩或延续高增
    2023年全年毛利率为22.6%，同比提升0.13pct。2023Q4毛利率为23.1%，环比提升0.5pct，规模效应带动毛利率提升增长明显。2023年期间费用率为9.0%，同比下降0.5pct。2023Q4期间费用率为8.6%，同比下降0.7pct，环比基本持平，产品销量持续摊薄当期费用，未来费用率水平有望持续降低。2023年归母净利润8.91亿元，同比增长27.6%，扣非后归母为8.55亿元，同比增长36.8%。业绩表现略低于业绩预告中枢原因主要原因有二：（1）营收低于预期值导致业绩下降，（2）政府补贴等其他收益同比下降。
    产品迭代稳步推进，产能扩张增强竞争能力
    公司WCBS1.5、固定钳、四轮EHC产品及大缸径EPB、EMB等产品开发进展顺利，新产品有望加速落地。公司2024年1月向不特定对象发行可转债，拟募集资金28.3亿元，主要用于2-3年期的新产线的建设。其中，年产60万套EMB产线、年产100万套WCBS产线、100万套EPB产线、墨西哥年产720万轻量化及200万制动卡钳产线等新产能有望落地。新客户的开发和客户结构的优化有望充分吸收公司产能，产能扩张有望逐步转化。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为100.1/130.2/165.9亿元，同比增速分别为33.9%/30.0%/27.5%，归母净利润分别为11.8/15.8/20.6亿元，同比增速分别为32.8%/33.8%/30.0%，EPS分别为2.73/3.66/4.75元/股。鉴于公司线控底盘升级清晰，产能释放节奏明确，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价82.03元，维持“买入”评级。风险提示：行业价格战加剧超过预期。新能源车渗透率不及预期。
   

稳定分红回报股东，董事长增持彰显信心

恺英网络(002517)
    事件：
    公司发布公告：于3月28日收到公司实际控制人、董事长金锋先生《关于恺英网络股份有限公司2023年度及2024年内现金分红的提议函》，提议：1）公司2023年现金分红方案为：向全体股东每10股派发现金红利不低于1元（含税）；2）开展2024年内分红，总金额不高于2.2亿元（含税）。
    分红节奏趋稳，董事长多次增持彰显信心
    此前，公司23H1分红情况为：每10股派发现金红利1元（含税），共计派发2.13亿元，占23H1归母净利润的29.4%。本次《提议函》对公司2023年度、2024年内分红计划提出指引，分红方式、力度与23H1相近。我们认为，未来公司分红节奏有望趋稳，提升股东回报的稳定性。此外，公司管理层近期多次增持。其中公司董事长、实控人金锋已于23年12月、24年3月相继增持203万股、970万股，分别占总股本的0.09%、0.45%，合计增持金额超过1.3亿元，彰显对公司未来发展的信心。
    24年新游储备丰富，自研实力有望持续验证
    公司已发布2023年业绩预告，其中归母净利润预计为13-17亿元，同比增长26.81%-65.83%，维持较高增速。展望2024年，公司传奇、奇迹品类优势稳固，新游储备丰富。其中重点关注：1）移动游戏（App端），已获得版号的新游包括《斗罗大陆·诛邪传说》《临仙》《妖怪正传2》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等，此外关注《代号：盗墓》等新游的版号获取情况；2）小程序游戏端，公司发行的《仙剑奇侠传之新的开始》《怪物联萌》上线后均处于微信畅销榜前列，后续还储备有《古怪的小鸡》《代号：MYX》等多款产品，有望持续贡献业绩增量；3）VR游戏端，公司自研的MOBA类VR游戏《MechaParty》已上线索尼PSVR和STEAM平台。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-2025年营业收入分别为46/61/71亿元，同比增速分别为23.47%/31.74%/17.00%，归母净利润分别为15.6/19.8/23.1亿元，同比增速分别为52.09%/27.18%/16.67%，EPS分别为0.72/0.92/1.07元/股，3年CAGR为30.6%。我们认为，公司游戏产品线储备丰富，有望持续贡献业绩增量，且将长期受益于AI/VR等新技术渗透率提升。建议持续关注。风险提示：版号政策、公司游戏流水、AI/VR等技术应用不及预期的风险。
   

产销量稳步增长，未来成长可期

金力永磁(300748)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入66.88亿元，同比下降6.66%；归母净利润5.64亿元，同比下降19.78%；扣非归母净利润4.93亿元，同比下降27.68%；基本每股收益0.42元，同比下降20.75%。2023Q4公司实现营业收入16.37亿元，同比下降16.10%；归母净利润0.69亿元，同比增长335.17%；扣非归母净利润0.55亿元，同比增长371.04%。
    23年高性能永磁产销量稳步增长
    2023年，公司高性能稀土永磁总销量15122吨，同比增长25.60%；产量15154吨，同比增长18.52%；其中，使用晶界渗透技术生产13226吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长32.72%，占总产量的87.28%，同比提高9.34pct。2023年，公司新能源汽车及汽车零部件/节能变频空调/风力发电/机器人及工业伺服电机领域分别实现收入33.03/13.24/5.85/2.17亿元，分别同比+14.33%/-27.73%/-18.52%/-14.23%。
    23年稀土价格大幅波动拖累业绩
    2023年稀土原材料价格降幅较大，以金属镨钕（含税价格）为例，根据亚洲金属网、中国稀土行业协会等公布数据，2023年均价为65.14万元/吨，同比下降35.64%。2023年1月平均价格为87.64万元/吨，2023年12月平均价格为55.75万元/吨；稀土原材料价格波动幅度较大，对公司业绩造成一定拖累。
    国内产能扩大与国外市场开拓双轨驱动
    公司的毛坯产能已具备年产2.3万吨的生产能力，2023年全年产能利用率达90%以上。包头二期12000吨/年产能项目、宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目预计2024年逐步投入使用。公司规划到2025年建成40000吨高性能稀土永磁材料产能及先进的磁组件生产线。此外，公司积极拓展国际市场，已在墨西哥成立全资子公司，并规划建设年产100万套磁组件生产线。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.93/9.93/12.05亿元；EPS分别为0.59/0.74/0.90元，3年CAGR为28.81%。我们参考可比公司估值，基于公司在全球高性能稀土永磁材料领域占据领先地位，具备卓越的研发能力和产能优势，应享有一定估值溢价，给予公司2024年32倍PE，目标价18.87元；维持“买入”评级。
    风险提示：稀土价格大幅波动风险；永磁材料下游需求大幅下滑风险；公司新增产能释放不及预期。
   

矿产金量价齐升，降本控费成效显现

赤峰黄金(600988)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入72.21亿元，同比增长15.23%；归母净利润8.04亿元，同比增长78.21%；扣非归母净利润8.66亿元，同比增长115.97%；每股收益0.49元，同比增长81.48%。公司2023Q4实现营业收入21.59亿元，同比增长20.54%；归母净利润2.84亿元，同比增长416.60%。
    23年矿产金量价齐升，未来产量仍有增长
    2023年，公司矿产金实现产量14.35吨，同比增长5.79%；其中，国内黄金矿山产金3.32吨，同比增长43.1%；境外黄金矿山产金11.03吨，同比减少2.0%。主要系2023Q3金星瓦萨遭遇特大洪水灾害，对高品位采矿生产造成影响。2023年金价大幅上涨，COMEX黄金均价1956美元/盎司，同比提高8.3%；国内黄金均价450元/克，同比提高14.7%。2024年公司计划黄金产销量16.02吨，较2023年产量增加1.67吨。
    降本控费成效显现，盈利能力改善
    2023年，公司实现销售毛利率32.58%，同比提高3.93pct。受益于黄金价格上涨及公司降本控费加之矿石品位较稳定，矿产金综合毛利率同比提高8.05pct。2023年，公司矿产金销售/现金/全维持成本分别为280.2/210.8/267.2元/吨，同比+3.1/+3.8/-36.4元/吨。2023年，公司铜精粉/铅精粉/锌精粉业务综合毛利率同比下降4.97/10.02/32.41pct；电解铜受制于矿石品位较上年下滑明显，综合毛利率同比下降28.15pct。
    金价仍处于上涨周期，看好未来价格走势
    黄金具备商品、货币与金融三重属性，新环境下三者形成共振，金价整体仍处于上涨大周期，其价值有望获得重估。公司海外矿山成本偏高，且海外矿山产量占比大，在金价上涨的背景下，公司利润弹性更大。
    盈利预测、估值与评级
    公司黄金产量稳步提高，降本增效持续推进，盈利能力显著改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.12/15.49/17.49亿元，分别同比增长38.37%/39.21%/12.94%；EPS分别为0.67/0.93/1.05元。我们给予公司2024年30倍PE，目标价20.1元，维持“买入”评级。
    风险提示：美联储继续加息；全球央行抛售黄金；海外矿山所处国家的地缘政治风险；金、锌价格下跌；金、锌产量不及预期；安全、环保、政策等因素对生产的不利影响。
   

业绩稳增长，每股分红上调

宁沪高速(600377)
    事件：
    2023年，公司全年实现营收151.92亿元，同比增长14.61%，实现归母净利润44.13亿元，同比增长18.51%。其中，2023年四季度公司实现营收35.83亿元，同比下降4.98%，实现归母净利润3.77亿元，同比下降38.79%。2023年公司每股派发现金股利0.47元，分红率约为53.65%。
    收费公路业务实现稳健增长
    2023年公司实现路费收入95.11亿元，同比增长29.88%，其中主力路产沪宁高速实现收入52.51亿元，同比增长22.66%，受路面集中养护和交安设施精细化提升影响沪宁高速毛利率同比下降4.4pct。公司实现配套服务收入18.44亿元，同比增长64.05%，主要系油品销量上升；地产销售业务实现收入4.75亿元，同比下降29.55%，主要系子公司地产项目交付规模小于同期；电力销售业务实现收入6.42亿元，同比下降1.46%，主要系受风速下降等天气因素影响，云杉清能海上风电项目上网电量有所减少。
    盈利能力同比改善，归母净利率提升约1%
    2023年公司毛利率为36.94%，同比提升3.64pct。管理费用/财务费用/销售费用分别变动-3.41%/2.94%/-30.86%，财务费用上升主要系受汇率波动影响确认汇兑损失同比增加。投资收益确认14.65亿元，同比下降21.59%，主要系沿江公司2022年转让沪苏浙公司100%股权发行REITs，导致同期基数相对较高。2023年公司归母净利率为29.05%，同比提升0.96pct。
    在建项目稳步进行，收购苏锡常南部高速扩充主业规模
    目前龙潭大桥及北线项目和锡宜高速改扩建项目稳步推进，预计分别于2025年和2026年6月底建成通车，沪宁高速改扩建项目、锡太项目正处于前期筹备工作。公司拟收购苏锡常南部高速65%股权，交易对价约为52.0亿元，本次收购有助于公司完善苏南路网布局，并承接后期沪宁高速改扩建期间溢出车流量。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为161.55/171.00/181.12亿元，同比增速分别为6.34%/5.85%/5.92%；归母净利润分别为48.81/53.25/58.23亿元，同比增速分别为10.60%/9.09%/9.37%；EPS分别为0.97/1.06/1.16元。公司旗下路产区位优势明显，盈利能力较强，公司长期以来维持高分红政策也彰显了对经营业绩的信心与股东回报的重视，参考可比公司估值，给予2024年14X PE，对应目标价13.58元，维持“增持”评级。
    风险提示：车流量增速不及预期；收费政策变化。
   

23年业绩承压，关注24-25年新游落地

吉比特(603444)
    事件：
    公司发布2023年年报：全年营收41.8亿元，同比下降19%；归母净利润11.25亿元，同比下降22.98%。其中23Q4营收8.78亿元，同比下降34%；归母净利润2.66亿元，同比下降41%。
    23年业绩承压，主要系产品周期影响
    2023年公司营收同比下降19%，归母净利润同比下降22.98%。主要系：1）老游戏流水同比下滑：其中《一念逍遥（大陆版）》发行投入、营收、利润同比下滑幅度均较大；《问道手游》发行投入基本持平，但营收同比出现下滑；《问道》端游则表现稳健，营收及利润同比基本持平。2）自研新游戏上线较少：公司代理发行的《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》均于23H2上线，前期发行投入较大，截至23年底尚未盈利。从24年初至今的表现来看，《一念逍遥（大陆版）》、《问道手游》的iOS畅销榜排名均呈现企稳趋势，公司老游戏流水下滑幅度有望收窄。
    新游储备丰富，关注《代号M72》等自研产品落地
    公司在手新游储备丰富，重点关注的产品包括：1）自研游戏中，《代号M72》为公司擅长的修仙题材放置养成类游戏，采用3D美术设计、新增“空战”玩法，有望在相似品类前作《一念逍遥》的基础上进一步提升用户体验，已于2023年底提交版号申请；《杖剑传说（代号M88）》为二次元放置类MMO手游，有望于24H2在海外上线。2）代理发行游戏中，头部IP冒险类手游《航海王：梦想指针》于4月1日在国内上线；国风题材RPG手游《封神幻想世界》有望于24H2在国内上线。此外，其他储备产品还包括自研的《代号M11》、《最强城堡》，代理发行的《亿万光年》《神州千食舫》等。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为41.4/48/53.8亿元，同比增速分别为-1%/16%/12%，归母净利润分别为11.4/13.5/15.5亿元，同比增速分别为1.3%/18.8%/14.3%，EPS分别为15.8/18.8/21.5元/股，3年CAGR为11.19%。鉴于公司研发实力领先，有望长期受益于游戏行业精品化趋势，我们给予公司2024年15倍PE，目标价237元，维持“买入”评级。
    风险提示：版号发放节奏放缓，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。
   

主业延续较好增长，盈利质量持续改善

海信家电(000921)
    事件：
    海信家电发布2023年报：2023年实现营收856.0亿元，同比+15.5%，实现归母净利润28.4亿元，同比+97.7%，实现扣非净利润23.6亿元，同比+160.1%；其中公司四季度实现营收207.0亿元，同比+21.1%，实现归母净利润4.1亿元，同比+12.7%，实现扣非净利润2.9亿元，同比+124.8%。此外公司拟每10股派发现金分红10.13元，总金额13.9亿元，分红率49.0%。
    各业务增长共振，东盟区表现亮眼
    2023年公司收入延续稳健增长，分业务看，央空主营同比+9.3%，简单剔除海信日立营收后家用空调同比+15%左右；冰箱/洗衣机/合计主营分别同比+18.7%/+53.6%/+22.9%；汽车空压&综合热管理业务全年实现收入90.5亿元，参考三电公司公告，预计同比实现增长。分地区看，公司境内/境外主营分别同比+15.0%/+12.3%，其中东盟区业务同比+20%以上，表现较为亮眼。
    家空全年盈利修复，费用率短期提升
    全年暖通/冰洗分部利润率分别同比+2.7/+2.4pct至12.7%/3.7%，供应链优化&效率提升成效正显现，其中海信日立净利率同比+1.1pct至14.6%，预计家空业务规模效应强化&产品结构升级对暖通盈利能力提升有所带动。Q4公司毛利率同比+0.6pct，稳健提升，Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/+0.8/+0.3/+1.0pct，或主要由于公司年末计提一定长效激励。
    盈利质量逐步改善，稳健增长可期
    在上年同期减值拖累减少、当期公允价值变动收益增加基础上，公司Q4扣非净利率同比+1.1pct至1.9%，且Q4现金流同比+20亿元，整体盈利质量逐步改善；在2024年体育大年背景下，公司有望充分运用营销资源、加快传统家电自主品牌出海步伐，央空有望凭借多品牌、多品类优势延续增长，三电未来有望逐步释放新能源业务高增长潜力，总体看公司稳健增长可期。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为940、1033、1134亿元，同比增速分别为+10%/+10%/+10%，业绩分别为32.6、37.5、43.0亿元，同比增速分别为+15%/+15%/+15%，EPS分别为2.4、2.7、3.1元，23-26年CAGR为+15%。鉴于海信家电经营持续改善，2024年有望再创佳绩，中长期增长可期，我们给予公司2024年15倍PE，目标价35.20元，并维持公司“买入”评级。风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。
   

衍生品业务稳步扩张，费类业务有所承压

中金公司(601995)
    事件：
    中金公司发布2023年报，2023年累计实现营业总收入230亿元，同比-12%；归母净利润62亿元，同比-19%；ROE为6.43%，较去年同期减少2.45pct。
    收费类业务：投行业务短期承压
    1）2023年公司经纪业务手续费净收入45亿元，同比-13%，其中23Q4单季度经纪业务收入10.2亿元，同比-32%/环比持平，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为18.5%，同比-4.1pct。
    2）2023年公司资管业务实现手续费净收入12亿元，同比-11%，其中23Q4单季度资管业务实现手续费净收入2.6亿元，同比-16%/环比-11%。公司控股中金基金截至23年末非货基AUM618亿元，较去年末+10.6%，中金基金23年净利润0.4亿元，同比+87.3%。
    3）2023年公司投行实现手续费净收入37亿元，同比-47%，其中23Q4单季度投行业务收入10.8亿元，同比-54%/环比+71%。（1）2023年公司作为主承销商完成A股17单IPO，较去年同期减少15单；主承销金额323亿，同比-39%，市占率9%，排名市场第四；（2）A股再融资发行规模493亿，同比-61%，市占率12.3%，行业第三。（3）境内债承11595亿，同比+26.3%，市占率8.6%。
    资金业务：投资收益率同比提升，衍生品规模稳步提升
    1）2023年公司经营杠杆5.18倍，同比下滑0.43倍；2023年投资杠杆3.46倍，同比下滑0.1倍。
    2)2023年公司投资净收入（含汇兑收益）119亿元，同比+9%，其中23Q4单季度投资净收入28.8亿元，同比+13%/环比+3%。23年公司投资净收入占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为53%，同比+10.2pct，正向拉动证券主营收增速+4.3pct。截至23年末公司金融资产投资规模3623亿元，较年初+2%，其中交易性金融资产规模2967亿元，较年初+3%，测算公司23年年化收益率3.33%，同比+0.26pct。公司衍生品规模稳步扩张，23年末全部名义本金/权益类名义本金分别为10726/3874亿元，同比分别+5%/+12%。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为240/260/275亿，归母净利润分别为66/74/86亿，归母净利润同比+7.4%/+11.3%/+17%；EPS分别为1.37/1.52/1.78元/股。我们认为公司国际业务领先，财富管理业务有望随权益市场回暖修复，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司24年2倍PB，目标价45.25元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险
   

信贷投放表现优异，财富客户快速增长

邮储银行(601658)
    事件：
    邮储银行公布23年报，23年实现营收3425.07亿元，同比+2.25%，增速较前三季度+1.01PCT；归母净利润862.70亿元，同比+1.23%，增速较前三季度-1.22PCT。
    对公、零售信贷投放均表现较好
    23年全年利息净收入同比+3.00%，增速较前三季度-0.12PCT。从信贷投放来看，截至23年末，邮储银行贷款余额为8.15万亿元，同比+13.02%，增速较前三季度+0.87PCT，信贷投放快于整体金融机构。对公端信贷投放强劲主要系制造业、基建等领域信贷增长较快。23年邮储银行制造业、基建贷款增速分别同比+24.45%、+16.52%。零售端信贷投放同样表现较好，主要系消费贷维持较高增速。截至23年末，邮储银行消费贷款、小额贷款、信用卡分别同比+11.54%、+22.64%、+20.31%。从净息差来看，邮储银行23年全年净息差为2.01%，较三季度末-4BP，主要受到资产端拖累。邮储银行23年资产端收益率为3.56%，较前三季度末-4BP，主要系竞争激烈叠加存量按揭调整导致贷款收益率下行。23年邮储银行贷款平均收益率为4.13%，较上半年-11BP。
    理财业务拖累整体中收，财富客户维持高增长
    23年全年手续费及佣金净收入同比-0.64%，增速较前三季度-0.96PCT。中收同比下滑，主要受到理财业务拖累。23年邮储银行理财业务手续费收入为28.21亿元，同比-62.91%，主要系：1）市场表现偏弱导致公司理财规模下降。截至23年末，邮储银行非保本理财产品余额为7764.99亿元，同比-6.45%。2）23年降费导致公司理财业务手续费率下降。23年邮储银行理财业务平均手续费率为0.35%，较22年-52BP。客群方面，截止23年末，公司财富客户数、零售客户AUM分别达到496.27万户、15.23万亿元，同比分别+16.76%、+9.65%，客户基础持续夯实，客群质量持续提升。
    资产质量略有承压，拨备计提充足
    静态来看，截至23年末，邮储银行不良率、关注率、逾期率分别为0.83%、0.68%、0.91%，较三季度末分别+2BP、+7BP、-1BP。资产质量承压，主要系：1）客观上，房地产行业贷款不良率抬升。23年末，邮储银行房地产不良率为2.45%，较年中+134BP。2）主观上，公司不良认定趋严。逾期90天以上不良贷款偏离度为71.45%，较年中-5.13PCT。动态来看，邮储银行不良生成率为0.85%，较三季度末+3BP，预计主要系小微贷款不良生成压力有所提升。拨备方面，截至23年末，邮储银行拨备覆盖率为347.57%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3733.13、4084.37、4490.92亿元，同比增速分别为+8.99%、+9.41%、+9.95%，3年CAGR为9.45%。归母净利润分别为951.71、1056.32、1162.76亿元，同比增速分别为+10.32%、+10.99%、+10.08%，3年CAGR为10.46%。鉴于公司广泛的网点布局及强劲的信贷投放，我们维持目标价6.64元，维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。
   

出口+天然气车型高增长，盈利能力超预期

中国重汽(000951)
    事件：
    公司发布2023年年度报告。2023年实现收入420.7亿元，同比增长46.0%，归母净利润10.8亿元，同比增长405.5%。
    受益行业底部复苏，把握结构性机会，积极提升市场份额
    2023年公司收入420.7亿元，同比+46.0%；四季度收入113.1亿元，同比+77.6%，环比+6.9%。根据中汽协数据，2023年行业重卡销量91.1万辆，同比+35.6%；其中重卡出口销售27.6万辆，同比+58.1%，公司实现重卡销量12.8万辆，同比+32.8%。市场份额方面，公司重卡批发市占率为25.7%，同比+2.1pct。零售市占率为17.0%，同比+0.3pct。市场份额提升得益于燃气车细分市场的结构性增长，以及产品出口的积极拓展。
    四季度计提大额资产减值，盈利能力仍超预期
    2023年公司天然气重卡零售销量为2.44万辆，占公司销量的23.5%，零售市占率为17.7%。且公司出口销量再创新高，整体盈利得到进一步提升。2023年公司实现归母净利润10.8亿元，同比+405.5%；四季度归母净利润4.25亿，同比扭亏为盈，增长5.68亿元。在计提资产与信用减值损失1.32亿元的情况下，四季度归母净利润环比+166.6%，超市场预期。四季度毛利率为9.4%，同比+5.9pct，环比+2.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.17/0.25/-1.87/-0.28pct，规模效应带动整体费用率实现优化。2023H2单车归母净利润为0.90万元，相较2023H1的0.81万元提升约10%左右。
    产品竞争力强，未来份额有望持续提升，带动盈利向上
    2018年公司开始改革，在人员、干部、考核制度和资产包袱方面做出调整，聚焦主业发展，提高运营效率。公司批发市占率从2017年的17.0%提升到2023年25.7%。公司研发费用同比+35.9%，主要是为24/25年新车做研发储备，有望进一步提升产品竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    公司是优质的重卡龙头公司，未来有望受益于出海增长和燃气车渗透率的进一步提升。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为523.1/614.4/706.6亿元，同比增速分别为24.4%/17.5%/15.0%，归母净利润分别为14.2/19.0/23.6亿元，同比增速分别为31.5%/33.6%/24.1%，EPS分别为1.21/1.62/2.00元/股，3年CAGR为30%。给予公司2024年16倍PE，目标价19.36元，维持为“买入”评级。
    风险提示：1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期；2、行业竞争加剧。
   

分红比例提高，看好油运景气上行

中远海能(600026)
    事件：
    2024年3月28日，公司发布2023年年度报告。2023年全年公司实现归母净利33.5亿元，同比+130%，扣非归母净利41.3亿元，同比+197%。其中，四季度扣非归母净利8.11亿元，同比+8.2%。此前业绩预增公告归母净利31-39亿元，扣非归母净利39-47亿元，业绩符合预期。同时，跟据公司公告，公司拟派发现金红利16.7亿元，23年度公司现金分红比例达到49.84%。
    外贸油运盈利大幅提高，看好油运景气持续上行
    外贸油运业务，公司2023年实现营业收入、毛利分别为140、41.5亿元，同比分别+22.9%、+184.6%；毛利率29.6%，同比+16.8pcts，盈利能力大幅提高。根据Clarksons数据，24年全球原油和成品油海运市场供需差（供给增速-需求增速）分别为-4.1%、-6.6%，维持供不应求状态，有望继续推升运价，看好未来全球油轮市场景气上行。截至2023年12月31日，公司共有油轮运力156艘，2,306万载重吨，油轮运力规模世界第一，公司有望充分享受国际油运市场向好情况下带来的盈利弹性。
    内贸油运业绩稳健，LNG业务规模扩张
    内贸油运业务，公司2023年内贸原油、成品油总运量9037.3万吨，同比+6.5%；实现营业收入、毛利分别为62、14.9亿元，同比分别+4.9%、+15.6%；毛利率24%，同比+2.2pcts。LNG业务方面，2023年贡献扣非归母净利7.9亿元，同比+18.4%。公司LNG业务利润随着船队规模扩张而持续提高，2024年一季度，公司已完成10艘LNG船舶股权转让。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到短期地缘风险加大原油运价波动，中长期行业景气上行，有助于油运运价中枢抬升，我们上调公司24-25年盈利预测，预计2024-25年收入分别为290.44、315.90亿元，同比分别+31.48%、+8.77%；归母净利分别为72.4、81.75亿元，同比+116.1%、+12.9%。同时，新增26年营业收入、归母净利预测，分别为335.96、82.51亿元，同比分别+6.35%、+0.92%；3年CAGR分别为15%、35%。预测2024-26年EPS分别为1.52、1.71、1.73元/股；对应PE为11.1、9.8、9.7倍；BPS为8.1、9.0、9.8元/股，对应PB为2.1、1.9、1.7倍。鉴于全球油运行业处于上行周期，运价中枢有望持续抬升，我们给予公司2024年2.5倍PB，上调目标价为20.25元，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期；中国原油进口需求不及预期；燃油价格上涨超预期；油运运价大幅波动风险。
   

息差韧性较强，资产质量扎实

江阴银行(002807)
    事件：
    江阴银行公布23年报，23年实现营收38.65亿元，同比+2.25%，增速较前三季度+1.81PCT；归母净利润18.88亿元，同比+16.83%，增速较前三季度+1.68PCT。
    深耕江阴当地，信贷投放强劲
    23年全年利息净收入同比-6.63%，增速较前三季度-1.09PCT。从信贷投放来看，截至23年末，江阴银行贷款余额为1153.52亿元，同比+11.85%，增速较前三季度-0.17PCT，信贷投放快于整体金融机构。信贷投放表现较好，主要系对公信贷增长较好。23年江阴银行新增贷款122.24亿元，其中对公贷款新增96.04亿元，占比达到78.57%。从贷款投放区域来看，截至23年末，江阴银行在江阴地区贷款余额占比为68.01%，较年中+1.30PCT。
    息差展现较强韧性，活期存款占比提升
    从净息差来看，江阴银行23年全年净息差为2.06%，较三季度末-1BP，主要受到资产端拖累。江阴银行23年生息资产平均收益率为3.92%，较上半年-14BP，主要系贷款收益率下行。江阴银行23年贷款平均收益率为4.47%，较上半年-21BP，预计主要系基准利率下行及存量按揭利率调整影响。计息负债平均成本率为2.07%，较上半年-1BP，预计主要系存款结构改善。截至23年末，江阴银行活期存款率为30.29%，较三季度末+1.51PCT。
    核销力度明显提升，资产质量持续夯实
    静态来看，截至23年末，江阴银行不良率、关注率分别为0.98%、1.06%，较三季度末分别-0BP、-1BP。逾期率为1.19%，较年中-26BP。资产质量改善，主要系公司持续加大核销力度，不断做实资产质量。23年江阴银行核销贷款13.27亿元，同比+125.00%。动态来看，江阴银行23年不良生成率为1.40%，较上半年+41BP，不良生成压力有所提升，预计主要系零售端扰动。拨备方面，截至23年末，江阴银行拨备覆盖率为409.46%，风险抵补能力充足。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为41.57、45.03、50.29亿元，同比增速分别为+7.55%、+8.32%、+11.68%，3年CAGR为9.17%。归母净利润分别为20.97、23.47、26.65亿元，同比增速分别为+11.08%、+11.89%、+13.56%，3年CAGR为12.17%。鉴于公司区位优势显著、资产质量优异，我们维持目标价5.66元，维持为“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。
   

客运需求回暖，23年公司扭亏为盈

广深铁路(601333)
    事件：
    2023年，公司全年实现营收261.9亿元，同比增长31.4%，实现归母净利润10.6亿元，同比转亏为盈（2022年亏损19.9亿元）。其中，2023年四季度公司实现营收70.2亿元，同比增长49.2%，实现归母净利润0.39亿元，2022年同期亏损10.0亿元。2023年公司每股派发现金股利0.07元，分红率约为47%。
    铁路客运需求回暖带动公司客运及路网清算服务收入同步回升2023年伴随前期外部影响因素消除，深港口岸以及过港直通车恢复通行，公司管内车站旅客发送量回暖，2023年合计发送旅客5931.5万人，同比增长123.7%，实现客运收入107.3亿元，同比增长60.5%，其中广深城际列车/直通车/长途车分别实现收入31.7/15.6/54.0亿元，同比增长109.9%/100.0%/18.6%。同时伴随铁路客运需求回升，其他铁路公司开行至公司管内车站的列车对数以及公司为其提供的运营服务同步增加，带动公司路网清算及铁路运营等服务收入同比增加16.0%，实现收入120.9亿元。
    货物发送量同比下降，受益于货物结构调整货运收入维持增长
    受出口增速回落等因素影响，2023年公司货物发送量同比下降3.3%。公司通过升级产品结构，提升高附加值货物占比，带动货运收入同比增加。2023年公司实现货运收入18.3亿元，同比增长13.1%。
    经营性现金流转正，毛利率同比提升18pct
    2023年公司营业成本245.5亿元，同比增长10.0%，整体毛利率为6.3%，同比提升18.2pct，归母净利率为4.0%，盈利能力有所回升。公司现金流情况显著改善，2023年经营性现金流净额为11.16亿元，同比2022年增长13.1亿元，期末现金及等价物余额同比增长1.8亿元。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为281.62/298.17/315.68亿元，同比增速分别为7.51%/5.87%/5.88%；归母净利润分别为12.06/13.34/14.21亿元，同比增速分别为13.97%/10.61%/6.54%；3年CAGR为10.33%，EPS分别为0.17/0.19/0.20元。后续伴随广州站和广州东站改建为高铁站，公司有望全面迈入高铁运营领域，参考可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，对应目标价3.4元，维持“增持”评级。
    风险提示：铁路客运需求不及预期；新开线路运能不及预期；路网分流。
   

全年经营平稳收关，持续开拓省外市场

广州酒家(603043)
    事件：
    公司发布2023年度报告。2023年公司实现收入49.0亿元/同比+19.2%，归母净利润为5.5亿元/同比+5.2%，扣非归母净利润为5.1亿元/同比+5.6%，营收与此前业绩预告一致，净利润略高于业绩预告。单4季度，公司实现收入10.2亿元/同比+32.7%，归母净利润为0.6亿元/同比+11.1%，扣非归母净利润为0.3亿元/同比+74.4%。
    食品业务平稳收官，餐饮经营大幅增长
    2023年公司整体收入符合年初预算。分业务看，月饼/速冻/餐饮业务分别实现收入16.7/10.6/12.6亿元，同比分别+9.9%/+0.3%/+65.7%，公司拳头产品月饼增长平稳，速冻板块略显乏力，餐饮业务收入贡献超过速冻，实现低基数上的高增长。就食品制造业务分区域看，公司新市场开拓取得成效，期内公司重点布局华东区域，省外收入同比增12.1%，明显快于省内7.5%的增速。
    毛利率几乎持平，净利率仍有上行空间
    2023年公司毛利率为35.6%/同比几乎持平，分业务线看，月饼业务毛利率为52.5%/同比-1.7pct，速冻产品受竞争加剧影响，毛利率同比降5.8pct至30.8%，餐饮业务伴随收入恢复，毛利率同比回暖18.0pct至19.9%。费用端，公司费控能力延续良好表现，2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.3%/9.5%/1.8%，同比分别-0.4pct/+0.3pct/-0.3pct。最终，2023年公司归母净利润为5.5亿元/低于年初预算，对应净利率为11.2%，同比-1.5pct。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为56.8/63.6/70.9亿元，同比增速分别为15.9%/12.0%/11.4%，归母净利润分别为6.9/8.5/9.7亿元，同比增速分别为26.0%/23.0%/13.9%，EPS分别为1.2/1.5/1.7元/股，3年CAGR为20.9%。鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价24.39元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；省外拓展不及预期风险和食品安全风险等。
   

欧美实现较快增长，期待体育大年表现

海信视像(600060)
    事件：
    海信视像披露2023年年报：2023年公司实现营收536.16亿元，同比+17.22%，实现归母净利润20.96亿元，同比+24.82%，实现扣非净利润17.33亿元，同比+21.19%；其中Q4实现营收143.89亿元，同比+8.79%，实现归母净利润4.68亿元，同比-18.25%，实现扣非净利润3.75亿元，同比-35.26%。拟派发现金股利0.8元/股，总金额10.51亿元，分红率50.16%。
    海内外份额齐升，欧美实现较快增长
    全球彩电需求弱复苏背景下，公司全球出货量份额同比+1.2pct至13.2%，海内外份额提升共振，且产品持续升级，国内海信牌ULED X及ULED电视销量同比+54%至157万台，海外主要市场品牌指数均有提升，综合影响下公司内（剔除乾照）、外销主营分别同比+7%/+20%，其中欧美均实现较高双位数增长；新显示新业务全年营收同比+41%，预计主要由于乾照光电并表。
    毛利率短期波动，还原后盈利能力提升
    公司Q4毛利率同比-2.6pct至16.8%，主要由于为迎接24年体育营销大年清理老品库存，且面板等原材料价格有所上涨，预计新品占比提升后或有改善；公司Q4销售、管理、研发、财务费用率同比-0.8/+0.3/+0.2/+0.1pct，总体变动不大。剔除并表乾照光电影响，公司全年归母净利润同比+22.0%，归母净利率+0.3pct至4.0%，扣非净利润同比+23.7%，盈利能力稳步提升。
    体育营销或带动份额，长期业绩增长可期
    近年来公司重要策略之一即为布局美、欧等发达市场，2024年公司赞助欧洲杯赛事，且本年度奥运会在法国举办，在此背景下公司体育营销实力或充分发挥，欧洲市场份额或实现进一步突破。长期来看，一方面公司海内外彩电份额有望持续提升，另一方面公司盈利能力有望在产品升级、品牌知名度提升基础上穿越面板价格周期，且新显示新业务有望带来业绩增量。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为605、686、782亿元，同比增速分别为+13%/+13%/+14%，业绩分别为24.2、29.9、37.1亿元，同比增速分别为+16%/+24%/+24%，EPS分别为1.9、2.3、2.8元，23-26年CAGR为+21%。鉴于海信视像海内外多品牌策略成效显著，全球份额提升，分红率达50%，我们给予公司2024年15倍PE，目标价27.85元，并维持“买入”评级。风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。
   

NBV持续增长彰显公司负债端韧性

中国太保(601601)
    事件：
    公司发布2023年年报，公司全年实现NBV109.62亿，同比+19.1%。新准则下公司实现归母净利润272.57亿，同比-27.1%。
    净利润略有承压，分红维持稳定
    1）新准则下，公司实现归母净利润272.57亿，同比-27.1%。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季同比分别+27%/-39%/-54%/-39%。公司净利润有所承压，主要系投资收益同比下滑。23年公司投资收益同比下滑90.9%至70.53亿。分业务来看，太保寿险、太保产险分别实现归母净利润195.32、65.75亿，同比分别-33.7%/-19.7%。
    2）新准则下，公司实现归母营运利润355.18亿，同比-0.4%。其中太保寿险实现归母营运利润272.57亿，同比+0.4%。公司营运利润保持稳健。3）公司全年拟派发每股红利1.02元，同比持平。分红比例为（按分红总额/新准则归母净利润测算）36.0%，同比-3.9PCT（22年为39.9%，按分红总额/旧准则归母净利润测算）。新准则下公司的分红水平维持稳定。
    NBV持续增长，负债端韧性较强
    1）若采用22年底精算假设（投资收益率为5%，风险贴现率为11%），太保寿险实现NBV120.39亿，同比+30.8%（Q1/Q2/Q3/Q4分别为+17%/+55%/+52%/+3%），NBV持续增长。若采用23年底精算假设（投资收益率为4.5%，风险贴现率为9%），太保寿险实现NBV109.62亿。假设调整对太保寿险NBV的影响幅度为-8.9%。
    2）太保寿险实现新保业务收入828.76亿，同比+2.4%。NBV Margin为13.3%，同比+1.7PCT。公司价值率水平有所提升，主要系业务结构优化。23年公司代理人渠道新保业务中的期缴保费占比同比+11PCT至80.8%。
    3）年末太保寿险的代理人数量为19.9万，环比23H1减少1.7万。从代理人产能来看，公司核心人力月人均FYP/FYC同比分别+26.6%/+46.3%，公司代理人呈现量稳质升态势。
    4）年末公司EV为5294.93亿，较年初+1.9%，主要系内含价值预期回报和NBV的稳定贡献。
    产险COR表现亮眼且优于同业
    太保产险实现保费收入1883.42亿，同比+11.4%，其中车险同比+5.6%、非车险同比+19.3%。从COR来看，太保产险整体COR为97.7%，同比+0.8PCT，其中赔付率/费用率分别为69.1%/28.6%，同比分别变动+1.1PCT/-0.3PCT。分险种来看，车险COR为97.6%，同比+1.1PCT；非车险COR为97.7%，同比持平。太保产险承保盈利能力较强且优于同业，主要得益于公司“防减救赔”一体化应灾服务模式和风险减量管理体系的成效逐步显现。
    公司投资收益整体承压，主要系会计准则切换和权益市场震荡
    公司实现总/净投资收益522/777亿，同比分别-28.3%/+2.3%。年化总/净/综合投资收益率分别为2.6%/4.0%/2.7%，同比分别-1.5/-0.3/+0.4PCT。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司负债端韧性较强、外部市场回暖有望推动投资收益改善，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为311/350/389亿，对应增速分别为14%/13%/11%。鉴于公司持续推动寿险转型，NBV表现显著优于同业，我们看好公司后续投资机会，维持目标价40元，维持“买入”评级。
    风险提示：权益市场波动、利率下行、管理层变动。
   

息差展现较强韧性，重点领域风险化解成效显著

兴业银行(601166)
    事件：
    兴业银行公布23年报，23年实现营收2108.31亿元，同比-5.19%，增速较前三季度+0.40PCT；归母净利润771.16亿元，同比-15.61%，增速较前三季度-6.08PCT。
    存款结构改善带动成本下行，息差韧性较强
    23年全年利息净收入同比+0.85%，增速较前三季度-0.25PCT。从信贷投放来看，截至23年末，兴业银行贷款余额为5.46万亿元，同比+9.59%，增速较前三季度-0.34PCT。贷款增速下滑主要系零售贷款增长相对乏力。从新增贷款来看，23Q4兴业银行新增贷款1469.99亿元，其中新增零售贷款194.31亿元，占比仅有13.22%。零售贷款增长较慢主要系居民未来收入预期偏弱，加杠杆意愿不足。23Q4我国居民收入信心指数为47.00%，环比三季度末-0.40PCT。从净息差来看，兴业银行23年全年净息差为1.93%，较三季度末-1BP，息差韧性较强。其中生息资产平均收益率为4.00%，较上半年-5BP，主要系贷款收益率下行。负债端平均成本率为2.34%，较上半年-1BP，主要系活期存款占比提升带动存款成本改善。截至23年末，兴业银行活期存款占比为35.96%，较三季度末+1.11PCT。
    AUM同比40+%，客户服务能力持续提升
    23年全年手续费及佣金净收入同比-38.38%，增速较前三季度-8.01PCT。从细分项来看，其中财富管理相关的咨询顾问手续费收入为52.56亿元，同比-72.98%，主要系理财老产品规模压降及资本市场波动影响。从客群角度来看，截至23年末，兴业银行零售AUM达到4.79万亿元，同比+42.14%，AUM增长强劲。从客户服务能力来看，兴业银行“商行+投行”战略持续推进，截至23年末，公司大投行FPA余额为4.3万亿元，同比+6.51%。
    资产质量稳中向好，重点领域风险化解成效显著
    静态来看，截至23年末，兴业银行不良率、关注率分别为1.07%、1.55%，较三季度末分别+0BP、+2BP。逾期率为1.36%，较年中-7BP。资产质量整体相对稳健，关注率略有上浮主要系兴业银行风险分类更加审慎，将部分未逾期的个人贷款风险分类下迁至关注类。重点领域风险化解成效显著，对公房地产业务新发生不良同比下降54%，地方政府融资平台债务新发生不良较上年压降55%。动态来看，兴业银行不良生成率为1.35%，较上半年+9BP，不良生成压力有所提升。拨备方面，23年末兴业银行拨备覆盖率为245.21%，较三季度末+7.43PCT，风险抵补能力充足。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2196.47、2320.54、2446.24亿元，同比增速分别为+4.18%、+5.65%、+5.42%，3年CAGR为5.08%。归母净利润分别为821.16、881.89、946.04亿元，同比增速分别为+6.48%、+7.39%、+7.27%，3年CAGR为7.05%。鉴于公司“商行+投行”持续推进，我们给予公司2024年0.55倍PB，目标价20.35元，维持为“买入”评级。风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。
   

模式升级期业绩短期承压，合同负债增速较高

用友网络(600588)
    事件：
    用友网络发布2023年年度报告，2023年公司实现营收97.96亿元，同比增长5.8%；归母净利润-9.67亿元，同比下降541.3%；扣非归母净利润-11.04亿元，同比下降854.0%；毛利率为50.73%，同比下降5.64pct。单季度来看，第四季度公司实现营收40.88亿元，同比增长11.51%；归母净利润0.63亿元，同比下降91.67%；扣非归母净利润0.32亿元，同比下降95.38%；毛利率为52.18%，同比下降7.35pct。
    成本、费用增加较多，合同负债增速较高
    公司营业成本与费用增加较多，同比增长18.8%，原因主要包括：（1）2023年平均人数同比增加1896人，工资薪酬增加较多；（2）行业化组织模式升级后，差旅费、市场费用增加较多；（3）加快推进客户项目实施与客户化开发外包，培育专业服务生态，外包成本同比增加较多。2023年末公司合同负债为28.1亿元，同比增长13.9%，其中云业务相关合同负债为24.6亿元，同比增长28.0%；订阅相关合同负债为18.3亿元，同比增长38.8%。
    组织模式升级阶段性影响逐步减少
    公司大型企业客户业务实现收入65.19亿元，同比增长4.3%，其中云服务收入47.31亿元，同比增长7.7%；业务组织模式升级带来的阶段性影响逐步减少，营收上半年同比下降9.1%，下半年同比增长12.4%。中型企业市场收入13.86亿元，同比增长21.4%，其中云服务收入8.65亿元，同比增长36.9%，核心产品续费率为84.3%。小微企业业务收入8.06亿元，同比增长17.7%，其中云订阅收入4.90亿元，同比增长28.0%。政府与其它公共组织实现收入9.82亿元，同比下降12.5%。
    BIP3旗舰版实现规模销售，发布企业服务大模型
    公司推出的BIP3旗舰版已实现规模销售，成为众多行业领先的大型企业数智化建设和运营的选择，实现交付样板用户108家，中粮集团、三峡集团等众多央国企基于用友BIP在人力、财务、采购等领域建设的数智化项目成功上线。公司发布业界首个企业服务大模型YonGPT，与YonBIP企业绩效、管理会计、全球司库等产品深度融合，在部分场景已实现落地。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到下游需求承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为108.68/123.33/142.63亿元，同比增速分别为10.94%/13.48%/15.65%，归母净利润分别为-3.24/2.25/7.88亿元，同比增速分别为-/-/249.36%，EPS分别为-0.09/0.07/0.23元/股。鉴于公司是全球领先的企业云服务与软件提供商，阶段性影响减弱，建议保持关注。
    风险提示：下游部分行业不景气，模式升级组织风险，产品拓展不及预期，市场竞争加剧等。
   

重点项目进展顺利，助力公司加速成长

四川黄金(001337)
    事件：
    2024/3/29，公司公布2023年年度报告。实现营业收入6.29亿元，同比33.13%；归母净利润2.11亿元，同比6.16%；扣非后归母净利润2.03亿元，同比46.72%；EPS0.51元/股，每10股派发现金股利2.5元（含税）。
    金精矿产销量同比增加
    公司主要从事金矿采选及销售，主要产品是金精矿与合质金。2023年，金精矿产销量分别为3.01/2.99万吨，同比2.04%/3.26%；金精矿（金属量）产销量分别为1.67/1.65吨，销售均价352.48元/克，生产成本162.86元/克；毛利率53.80%，较2022年增加2.49个百分点。合质金产销量分别为154/104千克（金属量），销售均价445.51元/克，生产成本363.87元/克，毛利率18.33%。2023年，勘探新增控制和推断矿石量248.5万吨，金金属量6748千克，平均品位2.72克/吨（暂未评审备案）。
    部分重点项目进度过半
    公司发行募集资金总额为42540.00万元，扣除发行费用后净额为39022.71万元，累计投入金额19358.15万元。主要用于梭罗沟金矿矿区资源勘查（项目实施周期7年，截至2023年底已完成52.96%）、梭罗沟金矿2000吨/天选厂技改工程建设（建设周期2年，截至2023年底已完成77.92%）等。此外，公司自有资金建设的梭罗沟金矿地下开采工程已完成96.85%。待项目完成后，公司黄金资源储量和产量都有望进一步增加。
    继续受益金价上行周期
    2024年，随着通胀压力逐步缓解，预计以美联储为代表的海外发达经济或开启降息周期，流动性充裕利好黄金。全球地缘政治风险上升、大国博弈加剧，央行持续增持黄金储备等，有望推动金价中枢进一步上移。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司目前依托单一矿山梭罗沟金矿生产金精矿和合质金，募资进行的资源勘查和选厂技改项目存在项目实施周期，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为6.9/7.1/8.1亿元，同比增速分别为10.4%/2.5%/13.6%，3年CAGR为8.7%；归母净利润分别为2.9/2.6/3.0亿元，同比增速分别为36.5%/-8.6%/13.3%，3年CAGR为12.2%；EPS分别为0.69/0.63/0.71元。由于公司整体规模较小，仍处在发展初期，具备较强成长潜力，建议关注。
    风险提示：黄金价格波动风险、单一矿山经营及资源储备风险、矿权无法续期风险、采矿成本上升的风险、安全与环保风险等。
   

国内业务短期承压，海外收入稳步增长

昭衍新药(603127)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023年实现收入23.76亿元，同比增长4.78%，归母净利润3.97亿元，同比下滑63.04%，扣非后归母净利润3.38亿元，同比下滑66.89%。
    海外业绩高增长，国内短期承压
    受国内行业景气度下滑影响，公司大力扩展海外业务，2023年公司实现国内收入17.98亿元，同比下滑4.64%；实现海外收入5.79亿元，同比增长51.20%。各业务板块中，药物非临床研究服务实现收入23.09亿元，同比增长4.31%；临床服务相关业务实现收入6342万元，同比增长27.95%；实验模型供应业务实现收入406万元，同比下滑15.41%。截至2023年底，公司仍有在手订单33亿元，为未来业绩增长提供较强保障。
    产能建设稳步推进
    公司持续推进产能建设，新产能有望保障公司中长期发展。截至2023年底，公司在中国和美国拥有超过10万平方米的实验设施，其中苏州昭衍II期20,000平米设施建设已封顶，22,000平米配套设施预计于2024年完工并逐步投入使用；专注于新药筛选工作的全资子公司昭衍易创Non-GLP实验室已完成建设并正式投入使用；广州昭衍安评基地的建设正在有序推进中；重庆基地处于规划设计阶段。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到当前行业景气度略有承压，我们预计公司2024-2026年收入分别为24.42/26.81/30.62亿元，对应增速分别为2.74%/9.80%/14.20%；归母净利润分别为4.45/5.43/6.22亿元，对应增速分别为12.05%/22.07%/14.60%，EPS分别为0.59/0.72/0.83元，3年CAGR为16.16%。公司是国内领先的临床前CRO企业，安评业务经验丰富，海外收入持续扩张，建议保持关注。
    风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧；行业需求不及预期；实验动物价格波动风险；社会责任风险。
   

AI办公产品持续推进，信创适配范围扩展

泛微网络(603039)
    事件：
    泛微网络发布2023年年度报告，2023年公司实现营收23.93亿元，同比增长2.65%；归母净利润1.79亿元，同比下降19.99%；扣非归母净利润1.48亿元，同比增长20.21%；毛利率为93.94%，同比上升0.71pct。单季度来看，第四季度公司实现营收9.96亿元，同比增长0.87%；归母净利润1.67亿元，同比增长67.76%；扣非归母净利润1.61亿元，同比增长114.44%，毛利率为94.07%，同比下降1.07pct。
    e.cology营收稳定，完善营销服务体系
    主营业务中，e.office营收0.21亿元，同比下降14.17%；e.cology营收为9.19亿元，同比增长1.36%；技术服务营收13.33亿元，同比增长9.67%；第三方产品营收1.21亿元，同比增长33.33%。公司以“增百城、绽新品、拓海外”为战略目标，进一步完善各市场区域的多层次营销服务体系，针对e.cology产品新增95支服务团队并填补了48个空白城市。
    AI赋能办公产品持续推进
    公司研发并推出小e（LLM版）-智能中间件平台，以千里聆模型为核心，在与大语言模型分工配合的基础上，形成了以文本结构化处理引擎、意图智能化处理引擎及语料算法中台引擎构建的架构体系。公司持续优化低代码平台e-builder，系统强化了动作流及集成中心的功能，并通过对接大模型的能力实现AI智能搭建，提升了核心引擎的功能及搭建效率，为客户提供统一融合的可视化构建工具。
    推动信创及政务领域应用
    截至2023年末，公司全线产品已完成超过150家信创伙伴的适配互认工作，进一步扩大平台的信创生态适配能力及产品交付范围。公司与华为、海量数据、云和恩墨等信创伙伴达成战略合作，产品E10与OpenCloudOS、KeyarchOS等国产操作系统完成相互兼容认证。公司持续优化政务协同解决方案，形成了一个以工作事项为中心的跨层级、跨部门的高效协同体系。
    预测、估值与评级
    考虑到下游需求承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为26.54/30.48/35.57亿元，同比增速分别为10.91%/14.84%/16.70%，归母净利润分别为2.06/2.55/3.13亿元，同比增速分别为15.05%/23.90%/22.93%，EPS分别为0.79/0.98/1.20元/股，3年CAGR为20.56%。鉴于公司国内OA软件龙头地位稳固，持续推进AI赋能办公产品，推动信创应用落地，建议保持关注。
    风险提示：产品拓展不及预期，AI等技术发展不及预期，市场竞争加剧等。
   

NBV表现优异，资本市场波动拖累净利润

新华保险(601336)
    事件：
    公司发布2023年年报，公司全年实现NBV30.24亿。新准则下公司实现归母净利润87.12亿，可比口径下同比-43%。
    净利润同比下滑，主要系投资拖累
    新准则下，公司实现归母净利润87.12亿，可比口径下同比-43%。其中Q4单季为-8.3亿，同比盈转亏。公司净利润同比承压，主要系投资拖累。23年公司投资收益、公允价值变动损益分别为-38、-61亿。公司全年拟派发每股红利0.85元，同比-21.3%。分红比例为（按分红总额/新准则归母净利润测算）30.4%，同比-3.9PCT（22年为34.3%，按分红总额/旧准则归母净利润测算）。
    业务结构优化带动NBV实现较好增长
    1）若采用22年底精算假设（投资收益率为5%，风险贴现率为11%），公司NBV为39.99亿，同比+65.1%。若采用23年底精算假设（投资收益率为4.5%，风险贴现率为9%），公司实现NBV30.24亿。假设调整对公司NBV的影响幅度为-24.4%。分渠道来看，公司个险NBV为29.34亿，同比+25.4%；银保NBV为4.07亿，同比+17.6%。
    2）公司实现长期险首年保费409亿，同比+5.4%；其中长期险首年期交保费为235亿，同比+31.8%。从NBV Margin来看，公司的NBV Margin同比+1.5PCT至6.9%，价值率水平有所改善，主要得益于业务结构优化。
    3）年末公司个险营销人力为15.5万，环比23H1减少1.6万。其中月均合格人力为2.7万，环比23H1减少0.7万，个险人力尚未见底。从队伍质态来看，代理人月均合格率为15.8%，同比+0.8PCT；月人均综合产能为6294元，同比+94.4%，代理人质态有所改善。
    4）年末公司EV为2505.1亿，较年初-2.0%，主要系经济经验偏差和经济假设变动拖累。
    资本市场波动影响投资收益率表现
    公司实现总投资收益222.51亿，同比-50.3%。年化净/总投资收益率分别为3.4%/1.8%，同比分别-1.2PCT/-2.5PCT。利率低位运行、权益市场震荡下行对公司投资收益形成明显拖累。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到资本市场回暖有望推动投资收益改善，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为119/134/151亿，对应增速分别为37%/13%/13%。鉴于公司资产端弹性更大、2023年基数更低，我们认为公司业绩有望迎来显著修复，我们维持目标价51.4元，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期、寿险复苏不及预期、利率下行。
   

负债端表现稳健，利润受股市拖累

中国人寿(601628)
    事件：
    公司发布2023年年报，公司全年实现NBV368.6亿，同比+11.9%。旧准则下公司实现归母净利润211.1亿，同比-34.2%。新准则下公司实现归母净利润461.81亿，同比-30.7%。
    投资收益承压影响净利润表现
    1）旧准则下，公司实现归母净利润211.1亿，同比-34.2%。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季同比分别+18%/盈转亏/-99%/+364%。新准则下，公司实现归母净利润461.81亿，同比-30.7%。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季同比分别+78%/-63%/盈转亏/-5%。公司净利润有所承压，主要系投资收益同比下降。
    2）公司全年拟派发每股红利0.43元，同比-12%。分红比例为（按分红总额/旧准则归母净利润测算）58%，同比+14PCT。在净利润下滑的背景下，公司大幅提高分红比例，彰显公司高度重视股东回报。
    NBV和EV均实现稳健增长，公司负债端韧性较强
    1）若采用22年底精算假设（投资收益率为5%，风险贴现率为10%），公司实现NBV410.35亿，同比+14.0%。若采用23年底精算假设（投资收益率为4.5%，风险贴现率为8%），公司实现NBV368.6亿，同比+11.9%。假设调整对公司NBV的影响幅度为-10.2%。
    2）公司实现新单保费2108.13亿，同比+14.1%。其中首年期交保费为1125.73亿，同比+16.7%，公司的业务结构持续改善。从价值率来看，公司个险NBV Margin为29.9%，同比+2.5PCT，主要系公司积极优化业务结构。23年公司个险板块的首年期交保费占比同比+1.8PCT至18.3%。
    3）年末公司个险人力为63.4万，环比23Q3减少2.6万，公司个险队伍降幅有所收窄。同时公司队伍质态持续改善，公司代理人的月人均首年期交保费同比提升28.6%，主要得益于公司持续推动营销模式改革。
    4）年末公司EV为12605.67亿，同口径下较年初+5.6%，主要系内含价值预期回报和新业务价值的稳定贡献。
    利率低位运行、权益市场震荡拖累公司投资收益
    公司实现净/总投资收益1982/1420亿，同比分别+4.1%/-24.4%。年化净/总投资收益率分别为3.77%/2.68%，同比分别-0.23PCT/-1.26PCT。
    盈利预测、估值与评级
    随着资本市场回暖，公司投资收益有望同比改善，支撑净利润实现增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为254/285/326亿，对应增速分别为20%/12%/14%。鉴于公司负债端的稳健性更强和资产端的弹性更大，我们维持目标价45元，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期，客户需求不及预期，利率下行。
   

业绩稳定增长，费用持续优化

同仁堂(600085)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，2023全年实现收入178.61亿元（yoy+16.19%），归母净利润16.69亿元（yoy+16.92%），扣非归母净利润16.57亿元（yoy+18.32%）。单Q4季度公司实现收入41.40亿元（yoy-7.44%），归母净利润2.78亿元（yoy-34.47%），扣非归母净利润2.79亿元（yoy-31.83%）。
    主营业务增长良好，四季度短期承压
    公司医药工业业务实现营收110.79亿元（yoy+12.60%），毛利率46.97%（yoy-1.98pct），其中心脑血管、补益类产品分别实现营收43.88亿元（yoy+8.02%）及17.30亿元（yoy+10.41%）。医药商业业务实现营收102.46亿元（yoy+20.82%），毛利率31.11%（yoy+0.16pct），共设立零售门店1001家，年内新增门店59家，医保定点门店占比78.22%。公司Q4业绩短期承压，主要受去年同期高基数及子公司同仁堂国药去库存影响。
    子公司业绩分化，科技、商业表现稳健
    主要参控股公司中，同仁堂科技2023年实现收入67.73亿元（yoy+13.04%）、净利润9.92亿元（yoy-0.93%）；同仁堂国药2023年实现收入13.77亿元（yoy-7.94%）、净利润5.32亿元（yoy-10.78%）；同仁堂商业2023年实现收入103.45亿元（yoy+20.94%）、净利润5.50亿元（yoy+51.97%）。
    费用率持续优化，推动高质发展
    公司稳步推进“高质量发展战略、精品战略、大品种战略”三大发展战略。在中药材成本上涨的不利环境下，2023年公司毛利率下降至47.29%（yoy-1.51pct），实现销售、管理、财务费用率同比下降0.74pct、0.20pct、0.59pct，研发费用率上升0.16pct，带动公司净利率上升至14.46%（yoy+0.15pct）。前五大产品实现营收49.53亿元（yoy+9.97%），占医药工业营收44.70%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为207.70/237.53/271.07亿元，同比增速分别为16.29%/14.36%/14.12%；2024-2026年归母净利润分别为19.02/22.56/26.40亿元，同比增速分别为13.99%/18.59%/17.03%；EPS分别为1.39/1.64/1.93元/股，3年CAGR为14.9%，对应PE分别为30/25/21倍。鉴于公司是非处方中成药龙头，参考可比公司相对估值，给予2024年40倍PE，目标价55.60元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策风险、原材料涨价风险、市场竞争加剧风险等
   

业绩符合预期，以麻药为核心的多个业务增长

人福医药(600079)
    事件：
    公司发布2023年年报，全年实现收入245.25亿，同比增长9.79%，实现归母净利润21.34亿，同比下降14.07%，实现扣非归母净利18.22亿，同比增加17.72%，业绩符合预期。公司公布2023年利润分配预案，拟每10股派现金红利4.6元（含税）。
    以麻药为核心的多个业务实现增长
    公司各项业务势头良好。麻醉药产品2023年实现收入67亿（同比+16%），其中非手术科室实现收入20.3亿（同比+39%），手术科室同比增8%。维吾尔民族药收入超10亿，同比增37%。美国仿制药出口业务实现收入20.3亿（同比+14%）。甾体药物企业葛店人福2023年实现收入11.94亿，同比增18%。
    癌症疼痛中麻药有拓展前景
    2022-2024年人福医药的盐酸羟考酮缓释片、氨酚羟考酮片、盐酸氢吗啡酮缓释片先后获批上市。三个产品可以覆盖中度、重度疼痛，我们预计在癌症疼痛治疗中可以满足不同患者的需求，增加人福医药在非手术科室的收入。
    归核战略下负债率优化
    归核战略中，公司年内完成宜昌妇幼医院股权、华泰保险股权等资产和产业投资基金退出的工作，公司整体资产负债率由年初50.19%降低至44.49%。公司基本完成医疗服务资产的出售工作并降低金融类资产总量，有利于聚焦主业。
    盈利预测、估值与评级
    由于归核进程和我们预计公司2024-2026年营业收入分别为263.18/282.82/303.75亿，同比增速分别为7.31%/7.46%/7.40%，归母净利润分别为24.66/28.28/32.05亿，同比增速分别为15.51%/14.71%/13.30%，EPS分别为1.51/1.73/1.96元/股，3年CAGR为14.52%。公司为麻药行业龙头企业，参照可比公司估值，我们给予公司2024年23倍PE，目标价34.75元，维持“买入”评级。
    风险提示：大股东资金占用；麻醉用药壁垒减弱；新药上市和推广不及预期；癌痛和内镜市场拓展不及预期的风险
   

医药工业稳健增长，核心品种表现亮眼

太极集团(600129)
    事件：
    公司披露2023年年报，实现营收156.23亿元，同比增长11%；归母净利润8.22亿元，同比增长132%；扣非归母净利润7.74亿元，同比增长111%；单Q4实现营收34.40亿元，同比下滑2%；归母净利润0.64亿元，同比下滑36%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长20%。业绩符合预期。
    医药工业稳健增长，核心品种表现亮眼
    医药工业实现收入103.88亿元，同比增长19.40%，毛利率64.74%，同比增加0.62pct。其中现代中药66.04亿元，同比增长31.64%；化药37.84亿元，同比增长2.72%。核心品种太极藿香正气口服液实现销售收入22.71亿元，同比增长45%；急支糖浆8.81亿元，同比增长67%；通天口服液3.16亿元，同比增长10%；鼻窦炎口服液2.61亿元，同比增长22%；复方对乙酰氨基酚片（Ⅱ）（散列通）1.63亿元，同比增长55%。医药商业收入77.26亿元，同比下滑3.31%，毛利率9.60%，同比增加0.15pct。中药材资源收入10.17亿元，同比增长118.60%，毛利率7.90%，同比增加0.11pct。
    组成治疗领域广泛的产品群，具备品牌价值优势
    公司产品围绕“6+1”重点治疗领域，以消化系统及代谢用药、呼吸系统用药、心脑血管用药、抗感染药物、神经系统用药、抗肿瘤及免疫调节用药、大健康产品为重点治疗领域，以治疗性大众中西普药（尤其是基药品种和医保品种）为基础性产品线，组成了治疗领域广泛的产品群。在2023年度中国非处方药统计排名中，太极藿香正气口服液、急支糖浆/颗粒入选“2023年度中国非处方药黄金大单品”，太极藿香正气口服液还荣获“中成药·感冒暑湿类”第一名，急支糖浆/颗粒获“中成药·咳嗽化痰平喘类”第一名，鼻窦炎口服液获“中成药·耳鼻科类”第一名，枸橼酸喷托维林片获“化学药·止咳化痰类”第一名。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为179/207/239亿元，同比增速分别为14.79%/15.51%/15.38%，归母净利润分别为11.04/14.03/16.56亿元，同比增速分别为34.34%/27.05%/18.01%，EPS分别为1.98/2.52/2.97元/股，3年CAGR为26.29%。鉴于公司为中药品牌OTC龙头企业，国企改革成效显著，净利润有望快速提升，我们建议关注。
    风险提示：政策监管风险、市场竞争加剧风险、成本波动风险、研发不及预期风险、销售不及预期风险等。
   

私行AUM维持高增，资产质量稳中向好

建设银行(601939)
    事件：
    建设银行公布23年报，23年实现营收7697.36亿元，同比-1.79%，增速较前三季度-0.52PCT；归母净利润3326.53亿元，同比+2.44%，增速较前三季度-0.67PCT。
    量增难抵价降
    23年全年利息净收入同比-4.11%，增速较前三季度-1.05PCT。从信贷投放来看，截至23年末，建设银行贷款余额为23.81万亿元，同比+12.59%，增速较前三季度-0.53PCT，信贷投放快于整体金融机构。贷款增速维持在较高水平主要系对公信贷表现较好。其中制造业、基建类贷款分别同比+25.76%、+18.80%，快于建设银行整体信贷增速。从净息差来看，建设银行23年全年净息差为1.70%，较三季度末-5BP。其中资产端收益率为3.45%，较前三季度末-5BP，主要系贷款收益下滑影响。23年建设银行贷款收益率为3.82%，较上半年-12BP，下滑幅度较大主要系:1）对公端由于主要投向靠近政策端的领域，项目竞争激烈，收益下滑明显。23年建设银行公司贷款平均收益率较上半年-8BP。2）零售端存量按揭利率调整影响逐步显现，23年建设银行个人贷款平均收益率较上半年-20BP。
    理财拖累中收，私行AUM突破2.5万亿元
    23年全年手续费及佣金净收入同比-0.29%，增速较前三季度-0.33PCT。中收整体受理财业务拖累，理财业务手续费收入为106.80亿元，同比-34.01%，主要系资本市场表现偏弱导致建设银行理财产品规模降低。截止23年末，建设银行理财产品规模为1.58万亿元，同比-21.55%。银行卡手续费收入同比+23.24%，主要受益于公司强大的客户基础。客群方面，截至23年末，建设银行个人AUM、私行AUM分别达到18.50、2.52万亿元，同比分别+8.82%、+12.00%，高净值客户维持两位数增长。
    资产质量稳中向好
    静态来看，截至23年末，建设银行不良率为1.37%，与三季度末持平。关注率、逾期率分别为2.44%、1.12%，较年中分别-6BP、-2BP。资产质量稳中向好，预计主要系：1）客观上，对公信贷主要投向头部企业，该部分客户整体资质较好。2）主观上，公司不良认定边际略有放松。截至23年末，建设银行逾期90+天不良贷款偏离度为56.03%，较年中+5.50PCT。动态来看，建设银行不良生成率为0.41%，较上半年-4BP，不良生成压力减小。拨备方面，截至23年末，建设银行拨备覆盖率为239.85%，整体拨备较充足。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7851.04、8187.29、8558.70亿元，同比增速分别为+2.00%、+4.28%、+4.54%，3年CAGR为3.60%。归母净利润分别为3419.34、3573.52、3742.45亿元，同比增速分别为+2.79%、+4.51%、+4.73%，3年CAGR为4.01%。鉴于公司信贷投放强劲、资产质量稳中向好，我们给予公司2024年0.60倍PB，目标价7.64元，维持为“增持”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。
   

积极布局智能算力，行业解决方案高增

云赛智联(600602)
    事件：
    云赛智联发布2023年年度报告，2023年公司实现营收52.64亿元，同比增长16.09%；归母净利润1.93亿元，同比增长6.70%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长146.92%；毛利率为17.99%，同比下降1.75pct。单季度来看，第四季度公司实现营收15.58亿元，同比增长8.38%；归母净利润0.37亿元，同比增长31.11%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下降4.40%，毛利率为16.01%，同比下降5.97pct。
    积极布局智能算力
    2023年，公司与仪电集团等其他股东共同出资建立上海智能算力科技有限公司，积极布局智能算力业务，进一步推进“做优IDC”战略的实施。松江大数据中心一期项目正式投入运营，110KV电力独立用户站交付使用，实现双路送电，为松江大数据中心扩容做好了准备。2023年5月16日，松江大数据计算中心二期取得数据中心建设能耗指标，10月27日，公司公告拟启动松江大数据中心二期项目建设，建设高电量机架约1124个，合计IT功率22MW，总投资约为7.95亿元，预计2024年底交付。公司与上海智能算力科技有限公司2023年关联交易发生金额为3.62亿元，2024年关联交易预计金额为6.67亿元。
    行业解决方案高增
    主营业务中，云计算大数据营收为25.43亿元，同比下降1.19%；行业解决方案营收为22.04亿元，同比增长51.92%；智能化产品营收为6.24亿元，同比增长12.11%。公司行业解决方案主要包括城市安全治理和智慧民生领域，未来将基于目前已经逐步积累的智能算力基础设施、人工智能垂类模型应用和大数据运营能力，更好地赋能行业应用和服务数字经济。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为61.57/72.10/83.64亿元，同比增速分别为16.97%/17.11%/16.00%，归母净利润分别为2.46/3.25/4.53亿元，同比增速分别为27.52%/32.22%/39.20%，EPS分别为0.18/0.24/0.33元/股，3年CAGR为32.90%。鉴于公司深度参与上海城市数字化，启动松江大数据中心二期项目，有望受益于数据要素产业发展和算力设施建设，建议保持关注。
    风险提示：市场竞争加剧风险，产品和技术不及预期，算力设备供应存在不确定性，租赁价格波动风险等。
   

中药和原料药带动业绩提升

丽珠集团(000513)
    事件：
    丽珠集团发布2023年年报，全年实现收入124.30亿，同比下降1.58%，实现归母净利润19.54亿，同比增长2.32%，实现扣非归母净利润18.81亿，同比增长0.05%，业绩符合预期。公司公布2023年利润分配预案，拟每10股派现金股利13.5元（含税）。
    原料药和中药业务带动业绩提升
    分业务看，2023年公司化学制剂实现收入65.71亿（同比-6.13%），原料药实现收入32.53亿（同比+3.70%），中药制剂实现收入17.45亿（同比+39.19%）。中药和原料药为本期的主要业绩驱动力，参芪扶正在基层市场放量、抗病毒颗粒在零售药店与线上两大终端增长加速，原料药业务则依靠高端抗生素和宠物药带动。化学制剂收入有所下降，主要是消化道类产品本期收入下降16%所致。
    看好公司自有创新和产品引进带来的改善
    本期由于有大额资产减值拖累业绩。丽珠集团产品丰富，艾普拉唑医保续约成功，并新增溃疡出血的预防的医保适应症；曲普瑞林微球、托珠单抗上市，阿立哌唑微球已申报生产，IL-7A/F单抗于2023年8月启动银屑病III期临床，重组人促卵泡素、司美格鲁肽也处在III期临床阶段；产品引进方面引入P-CAB、心血管领域创新药凝血酶抑制剂。此外，丽珠的原料药国际化注册认证有望为收入带来贡献。
    盈利预测、估值与评级
    基于疫苗和原料药业务的进展，我们调整预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为131.63/139.47/148.75亿，同比增速分别为5.90%/5.95%/6.66%，归母净利润分别为21.99/24.64/27.15亿，同比增速分别为12.55%/12.07%/10.16%，EPS分别为2.37/2.66/2.93元/股，3年CAGR为11.59%。公司布局高壁垒药物，参照可比公司估值，我们给予公司2024年19倍PE，目标价45.12元，维持“增持”评级。
    风险提示：艾普拉唑销售低于预期；原料药拓展低于预期；微球产品获批不及预期；自免和减肥市场竞争加剧的风险
   

全年业绩快速增长，看好客户结构优化+产品升级

星宇股份(601799)
    事件：
    公司发布2023年年报，全年实现收入102.5亿元，同比+24.3%，归母净利润11.0亿，同比+17.1%，其中四季度收入30.1亿，同比+31.9%，环比+7.1%，四季度归母净利润3.2亿，同比+71.0%，环比+1.8%。
    下游客户放量带动收入快速提升
    核心客户方面，一汽大众（剔除捷达）/一汽丰田/东风日产/奇瑞/一汽红旗2023年产量分别同比-0.3%/-3.6%/-2.0%/+44.9%/+13.1%/，其中2023Q4同比分别+23%/+17%/+142%/+82%/+2%，环比分别+15%/+1%/+36%/+28%/-15%。新势力客户方面，理想/小鹏/蔚来2023年产量分别同比+160.8%/+7.2%/+15.4%，其中2023Q4同比分别+167%/+138%/+4%，环比分别+32%/+43%/-14%。下游主要客户放量带动公司收入快速增长。
    2023Q4盈利能力短期承压
    2023年公司毛利率21.2%，同比-1.4pct，净利率10.8%，同比-0.7pct，其中2023Q4毛利率20.4%，同比-0.9ct，环比-0.6pct，净利率10.6%，同比+2.4pct，环比-0.6pct。费用率方面，2023年公司期间费用率9.54%，同比-1.07pct，其中2023Q4期间费用率9.59%，同比-3.27pct，环比+0.30pct。公司2023Q4盈利能力环比略有下滑，或系下游客户成本传导所致。
    客户结构优化+产品转型升级，盈利能力有望提升
    客户结构方面，新能源车企配套比例持续提升，随着新项目的逐步落地，公司客户结构有望持续改善。产品竞争力方面，公司持续增加研发，基于DMD技术的DLP智能前照灯于2023年底量产，基于Micro LED技术的HD智能前照灯预计2024年达到量产水平，独立平台车灯控制器已量产供货。目前问界M9已开启全国规模交付，配套车型产量的高增长有望带动公司高价值量产品出货量持续上行，公司盈利能力有望得到提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为129.14/161.41/182.85亿元，同比分别增长26.01%/24.99%/13.29%，归母净利润分别为14.65/19.11/21.90亿元，同比分别增长32.89%/30.47%/14.60%，EPS分别为5.13/6.69/7.67元/股，3年CAGR为25.72%。鉴于公司客户结构持续优化，产品结构不断升级，叠加海外布局加速，参照可比公司估值，我们给予公司2024年35倍PE，目标价179.44元，给予“买入”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险
   

投资收益率同比提升，大资管业务随市波动

广发证券(000776)
    事件：
    广发证券发布2023年年报，累计实现营业收入233亿元，同比-7%；归母净利润70亿元，同比-12%；ROE为5.66%，同比-1.57pct。
    收费类业务：大资管业务仍是公司主要收入支柱
    1)2023年公司经纪业务实现手续费净收入58.1亿元，同比-9%，其中23Q4单季度经纪业务收入13.4亿元，同比-6%/环比-7%。2023年公司股基交易额18.57万亿元/同比-6.7%，我们测算市占率为3.87%/同比-0.15pct。2）2023年公司资管业务实现手续费净收入77.28亿元，同比-14%；23Q4单季度资管净收入17亿元，同比-25%/环比-8%，预计主因公募基金费率改革后主动权益公募基金费率下降使得公司资管业务收入短期承压。公募业务方面，截至23Q4末，广发基金、易方达基金非货基AUM分别为6702亿元、10139亿元，分别排名行业第三、第一。公募业务合计贡献利润18.3亿元，贡献利润占比26.2%。公司经纪（占比27%）+资管（占比34%）合计占比证券主营收超6成，为公司收入重要支柱。
    3）2023年公司投行业务实现手续费净收入5.66亿元，同比-7%，23Q4单季度投行业务收入1.7亿元，同比-1%/环比+62%。（1）2023年公司主承销IPO融资规模为20亿元，同比-31%，市占率0.6%；（2）再融资规模143亿元，同比-7%，市占率1.9%；（3）债承主承销金额2444亿，同比+72%，市占率1.8%。
    资金业务：投资业务为利润增长主要驱动，投资收益率同比提升1）2023年公司投资业务实现收入35.57亿元，同比高增192%。2023年末金融资产合计规模3662亿元，较年初+20%，其中交易性金融资产规模2211亿元，较年初+38%。我们测算23Q4公司年化投资收益率为1.06%/yoy+0.61pct。
    2）2023年公司信用业务实现净利息收入31.4亿元，同比-24%。23Q4单季度净利息收入6.6亿元，同比-35%/环比-13%。截至2023年末，公司融资融券余额为890亿元，同比+7.18%，市占率5.39%/同比-0.36pct。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为241/265/297亿，归母净利润分别为73/81/93亿，归母净利润同比+4.6%/+10.6%/+15.4%；EPS分别为0.96/1.06/1.22元/股。我们认为随着权益市场以及新发基金回暖，公司业绩有望修复，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司23年1.2倍PB，目标价21.91元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险
   

品类扩张和全球化持续演绎，四季度业绩超预期

新泉股份(603179)
    事件：
    公司发布2023年年报，全年实现收入105.7亿元，同比+52.2%，归母净利润8.1亿，同比+71.2%，其中四季度收入32.5亿，同比+46.2%，环比+21.1%，四季度归母净利润2.45亿，同比+56.5%，环比+31.7%。
    新项目持续爬坡，下游客户表现良好，四季度收入超预期
    2023Q4公司主要下游客户特斯拉销量24.9万辆，同比+9.2%；吉利销量61.0万辆，同比+20.8%，奇瑞销量59.1万辆，同比+89.2%，理想销量13.2万辆，同比+184.6%。全年来看，公司主要产品销量增速强劲，2023年仪表板总成销量532.5万套，同比+47.1%，门板总成148.1万套，同比+50.4%。前五大客户来看，2023年客户1销售额22.5亿，同比+40.3%，客户2销售额20.2亿，同比+18.1%，客户3销售额17.1亿，同比+65.3%，客户4销售额9.9亿，同比+440.61%，客户5销售额5.0亿，同比+125.8%。
    规模放量，公司盈利能力有望持续，持续投入高研发提升产品实力规模效应和墨西哥四季度业绩改善带来盈利能力提升。随着公司销量规模快速增长，2023Q4毛利率20.8%，同比+0.2pct，环比+1.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.1/0.4/0.6/0.2pct，销售费用大幅降低，主要受益于规模效应和运费降低。
    公司是优质内饰件龙头，全球化、多品类扩张逻辑持续进行
    墨西哥盈利改善，斯洛伐克工厂开启欧洲新进程，拟在美国新建工厂有望获取大客户更多产品。公司近年海外扩张节奏持续加速，2019年在马来西亚设立合资公司并建立生产基地、2022年墨西哥基地已进入试生产阶段、2023年陆续向墨西哥工厂增资，出资2000万欧元用于斯洛伐克子公司。公司产品有望向同源品类扩张，带来新增量。公司目前主要产品为主副仪表板、门内护板、立柱总成，还在往座椅零部件和外饰件等方向拓展。
    投资建议
    全球化和扩品类是公司收入和业绩持续扩张的核心，目前看两类进展均超预期。公司发展核心是研发技术实力强、成本控制能力优、响应速度快。我们预计公司2024-2026年营收分别为134.9/172.0/208.5亿元，同比增速分别为27.6%/27.5%/21.2%，归母净利润分别为11.1/14.8/18.8亿元，同比增速分别为37.3%/33.7%/26.9%，EPS分别为2.27/3.03/3.85元/股，3年CAGR为32.56%，我们给予公司2024年PE目标值28倍，对应2024年目标价格63.78元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游客户销量不达预期导致公司收入端受影响；汇率波动可能导致公司利润受影响。
   

净利润逆市增长凸显业绩韧性

华泰证券(601688)
    事件：
    华泰证券发布2023年报，公司累计实现营业收入366亿，同比+14%；归母净利润127.5亿，同比+15%；ROE8.12%，较去年同期增加0.63pct。
    收费类业务：财富管理继续行业领先
    1）公司2023年累计实现经纪业务收入59.6亿，同比-16%，23Q4单季经纪收入13.3亿，同比-23%/环比-10%，公司23年股基交易额37.16万亿元，测算股基交易额市占率为7.74%，同比-0.08pct。涨乐财富通23年平均月活数906.43万，市场排名第一，凸显公司零售端龙头优势。
    2）公司2023年累计实现资管业务收入42.6亿，同比+13%，23Q4单季资管业务收入11.1亿，同比-6%/环比+4%。23年末公司非货基/股混基金AUM分别为1597/1345亿，均排名证券行业第二。公司旗下华泰柏瑞非货AUM逆市增长，截至23年末，华泰柏瑞非货AUM为2849亿元，同比+29%（23年公募市场非货AUM同比+5%）。
    3）公司2023年累计实现投行收入30.4亿元，同比-25%，23Q4单季投行业务收入7.5亿，同比-33%/环比+10%。（1）2023年公司股权承销规模913亿，同比-41.2%，排名行业第4；股权承销数量72单，较去年同期减少9单，排名行业第3；（2）债承12559亿，同比+28%，行业第3。
    资金业务：投资收益为主要业绩支柱
    1）公司2023年累计实现投资净收入（含汇兑收益）130亿，同比+58%，正向拉动公司证券主营收入增速15.3pct，23Q4单季度投资净收入30.9亿，同比+74%/环比+25%，占证券主营收入比重为43%，为业绩主要支柱。截至23年末，公司金融投资规模4962亿，同比+16%。投资收益率逆市提升，我们测算公司2023年化投资收益率为2.82%，同比+0.86pct。2)公司2023年实现利息净收入9.5亿元，同比-64%，23Q4单季度利息净收入1亿元，同比-83%/环比-55%，主因公司利息支出增加，2023年公司利息支出137亿元，同比+23%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年营收分别为374/399/416亿，同比2.3%/6.6/4.2%;归母净利润分别为132/142/149亿，同比+3.5%/+7.8%/+4.9%；EPS分别为1.45/1.57/1.64元/股。我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，业绩有望稳步增长。维持公司24年1.2倍PB，目标价19.55元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险
   

金融软服签约高增，推动AIGC、数据资产落地

神州信息(000555)
    事件：
    神州信息发布2023年年度报告，2023年公司实现营收120.56亿元，同比增长0.47%；归母净利润2.07亿元，同比增长0.30%；扣非归母净利润2.07亿元，同比下降11.34%；毛利率为15.35%，同比上升0.07pct。单季度来看，第四季度公司实现营收54.39亿元，同比增长12.73%；归母净利润1.20亿元，同比增长39.70%；扣非归母净利润1.61亿元，同比增长11.19%，毛利率为13.71%，同比上升1.30pct。
    金融软服营收、签约额高增
    公司持续聚焦金融科技赛道，2023年金融行业实现营业收入61.81亿元，同比增长10.58%，其中系统集成业务收入25.42亿元，软服业务收入36.39亿元，同比增长35.59%，业务结构持续优化。金融行业签约额达到65.14亿元，同比增长7.12%，其中软服业务签约额41.53亿元，同比增长30.72%。公司金融业务在手订单充足，2023年内已签未销27.21亿元，同比增长8.58%，其中软服业务已签未销22.34亿元，同比增长27.64%。
    金融客户拓展卓有成效
    公司大客户战略顺利推进，重点客户持续取得突破，大客户数量大幅增长。2023年，金融科技整体签约超过亿元以上客户已经达到15家，同比增加6家。股份制银行签约总额同比增长78.40%，占金融科技总签约占比提升6.5pct。金融软服业务在国有大行签约总额同比增长54.57%。前十大客户签约总金额同比增长48.72%，占金融软服总签约占比提升5.12pct。
    产品与解决方案能力领跑行业
    2023年，公司在核心应用、渠道管理、电子渠道、支付结算等银行重点IT解决方案市场领域份额持续提升。紧抓银行客户核心系统加速更新和替换的市场机遇，新一代核心业务系统产品标杆案例持续落地。积极布局AIGC领域，发布基于AIGC的低代码产品CodeMaster和FinancialMaster；一体化数据开发平台全面“智能化”升级，形成数据全生命周期服务能力。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到下游资本开支扩张承压，市场竞争有所加剧，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为127.35/140.42/156.79亿元，同比增速分别为5.63%/10.26%/11.66%，归母净利润分别为4.58/5.82/7.51亿元，同比增速分别为121.13%/27.17%/28.92%，EPS分别为0.47/0.60/0.77元/股，3年CAGR为53.62%。鉴于公司是领先的金融数字化转型合作伙伴，受益金融机构数字化转型加速，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价14.08元，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险，产品和技术不及预期，下游需求不足风险等。
   

酒店经营逐步恢复，景区业务强劲复苏

首旅酒店(600258)
    事件：
    公司发布2023年度报告。2023年公司实现收入77.9亿元/YOY+53.1%/恢复至19年93.8%，归母净利润为8.0亿元/同比扭亏/恢复至19年89.8%，扣非归母净利润为7.2亿元/同比扭亏/恢复至19年88.1%。业绩落在预告中值。23Q4公司实现收入18.8亿元/YOY+50.4%/恢复至19年90.5%，归母净利润为1.1亿元/同比扭亏/恢复至19年66.6%，扣非归母净利润为0.9亿元/同比扭亏/恢复至19年74.3%。
    酒店盈利能力仍有修复空间，景区业务高复苏高杠杆
    2023年公司酒店运营/酒店管理/景区业务分别实现收入53.3/19.4/5.2亿元，同比分别+47.5%/+50.8%/+177.4%，恢复至19年的85.0%/122.8%/114.8%。从单店视角看，2023年公司酒店运营/酒店管理模式下的单店收入恢复至19年112.8%/78.6%，预计与近年门店结构调整有关。就盈利能力而言，23年公司酒店业务/景区业务利润总额为8.6/2.4亿元，利润率对应为11.9%/47.4%，较19年分别-2.2pct/+8.6pct。
    销售费用仍受OTA佣金影响，净利率水平已接近疫情前
    伴随业务复苏，公司毛利率稳步上行，2023年公司毛利率为38.1%/同比+22.4pct。销售费用率为6.3%，是疫后最高水平，主要系此前提及的OTA订单增加带来的佣金支付压力。公司管理费用/财务费用管控良好，23年管理费用为11.2%/同比-2.4pct，财务费用为5.1%/同比-3.7pct。最终，公司归母净利率为10.2%，接近2019年10.6%的水平。
    RevPAR复苏符合预期，24年计划新开店1200-1400家
    全年不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR恢复至2019年同期的106.5%，主要由ADR上升带动。2023年公司新开门店1203家，Q4轻管理酒店关店较多，公司在年报中也提及未来更关注轻管理酒店的发展质量。23年末，公司储备门店2035家/环比-16家，支撑24年1200-1400家的开店计划。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到外在消费环境及内部数量、质量间的平衡，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为88.8/95.7/98.8亿元，同比增速分别为14.0%/7.7%/3.3%，归母净利润分别为9.1/10.3/11.0亿元，同比增速分别为14.4%/13.3%/7.0%，EPS分别为0.8/0.9/1.0元/股。鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的竞争力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年24倍PE，目标价19.55元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长放缓风险；拓店不及预期；经营恢复低于预期。
   

成本管控良好，技术加装备驱动增长

中海油服(601808)
    事件：
    中海油服发布2023年年报，全年实现营业收入441.09亿元（同比+23.7%），归母净利润30.13亿元（同比+27.8%）。其中Q4单季实现营业收入146.01亿元（同比+27.9%，环比+37.3%），归母净利润7.40亿元（同比+155.7%，环比-20.8%）。
    主营业务受益上游投资高景气增长良好
    2023年国际油价高位震荡，全球上游勘探开发支出总量同比+10.6%，全球钻井平台使用率持续提升。公司钻井/技术/船舶/物探四大板块经营利润增量分别为+13.76/+5.68/+0.97/+0.92亿元，对应增幅分别为+216.4%/+16.3%/+164.6%/+138.6%，对利润贡献占比分别为65%/27%/5%/4%，其中钻井板块经营增量占比居首位，2023年钻井平台可用天使用率同比增加1.7pct至85.2%。
    持续践行技术驱动战略，国产化替代稳步推进
    公司秉持技术驱动战略，油田服务核心技术持续突破。公司2021-2023年科研投入复合增长率达5.2%，科研产出回报逐年提升。油田技术国内海上自主作业占比稳步提升：ESCOOL和璇玑两项技术预计至2025年自主作业占比将分别达到95%和60%。2023年技术板块实现营收257.57亿元（同比+31.4%），在主营业务营收占比高达58.39%。
    巩固精益化成本管理，利润率近三年持续优化
    公司2023年实现营业现金比率接近30%，同比+10.3pct；成本费用率10.5%（同比+1.5pct），较2022年大幅改善；营业利润率9.7%，实现近三年持续上升。公司营运资本管理效率进一步提升：2023年公司应收账款周转率2.6次，存货周转率14.7次，较2022年均实现增长。2024年公司将继续巩固成本优势，利润率和债务结构有望持续优化。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到全球上游海上勘探开发资本支出总量同比增加，中国海油2024年资本支出有望进一步提升，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为519.10/604.25/676.12亿元，同比+17.69%/16.40%/11.89%，归母净利润39.44/47.35/54.77亿元，EPS分别为0.83/0.99/1.15元/股，建议持续关注。
    风险提示：全球宏观经济下行风险；国际原油和天然气价格大幅波动风险；新增原油和天然气项目投产不及预期风险；不利天气风险。
   

份额盈利齐升，业绩表现亮眼

石头科技(688169)
    事件：
    石头科技披露2023年年报：2023年营收86.5亿元，同比+30.6%，业绩20.5亿元，同比+73.3%，扣非业绩18.3亿元，同比+52.5%；四季度营收29.7亿元，同比+32.6%，业绩6.9亿元，同比+110.3%，扣非业绩5.7亿元，同比+68.6%。公司拟派发现金红利6.1亿元，占全年业绩30.0%，叠加半年度现金红利与累计回购，年内合计分红金额8.4亿元，占业绩40.9%。
    基本盘与新业务共振，Q1有望延续优异增长
    2023年，公司扫地机业务收入+27.4%至80.9亿，量/价同比+15.5%/+10.3%，预计海外产品结构优化对均价带动较明显，其他智能家电产品收入+109.4%至5.5亿，量/价同比+109.8%/-0.2%，剔除其中洗烘一体机销量，预计洗地机年销量实现接近翻倍增长；分地区看，预计全年内外销增速接近。基于公司产品力优势，我们认为石头2024Q1海内外出货仍将延续较快增长。
    产品结构优化&费用摊薄，盈利能力大幅改善
    Q4公司毛利率同比+5.9pct至56.7%，预计国内及海外各地区毛利率均在50%以上，主要得益于新品带动；全年扫地机/其他智能家电分别同比+6.6/-1.2pct；四季度公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.2/-0.5/-0.7/-0.4pct，预计主要由于营收增长较快，规模效应摊薄费用；叠加外汇远期不再拖累当期业绩，四季度公司归母/扣非净利率分别同比+8.6/+4.1pct。
    超薄产品展现研发实力，海内外份额或持续提升
    3月29日石头将发布两款新品，从宣发材料看，V20拥有8.2cm超薄机身，可穿梭于家具下方，预计整机与激光器结构优化对降低高度均有贡献；G20S与海外此前新品S8MaxV Ultra相差不大，有望补齐公司高端产品在吸力、边角清洁的表现。当前iRobot经营持续承压，石头是为数不多卡位北美的国产品牌，我们认为公司有望凭借优秀产品力，持续重塑全球扫地机格局。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为106、129、157亿元，同比增速分别为+22%/+22%/+22%，业绩分别为24、28、34亿元，同比增速分别为+18%/+16%/+19%，EPS分别为18.5、21.5、25.5元，23-26年CAGR为+18%。鉴于公司技术领先、海内外多价位布局得当、份额持续提升、股东回报强化，我们给予公司24年22倍PE，目标价405.94元，维持“买入”评级。风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。
   

23年业绩创新高，携技术赋能未来

金石资源(603505)
    事件：
    3月28日，公司发布年报，2023年公司实现营业收入18.96亿元，同比增长81%；实现归母净利润3.49亿元，同比增长57%，扣非后归母净利润3.51亿元，同比增长62%；实现基本每股收益0.58元/股。
    2023年Q4公司实现营业收入7.41亿元，同比增长87%，环比增长24%；归母净利润1.03亿元，同比增长48%，环比下滑14%。
    新项目投产叠加萤石量价齐升，23年业绩创历史新高
    公司23年业绩创历史新高，主要系“选化一体”和尾泥提锂项目的投产，以及萤石量价齐升，其中公司销售自产萤石精矿同比增加约2.89万吨。据隆众资讯，23年萤石97湿粉价格同比上涨13%，目前虽较23年10月高点有所回落，但已呈现出企稳回暖态势，单一矿基本盘盈利中枢或继续抬升。
    “轻资产技术撬动重资产资源”模式持续兑现
    包钢金石第三条选矿产线已开始试生产，23年项目共生产萤石精粉50.24万吨，成本已降至1000元/吨以内；金鄂博二期氟化氢产线于23年底完工，全年产销量近3万吨，氟化铝产线计划24年上半年调试。23年“选化一体”项目合计贡献利润7392.07万元。尾泥提锂项目仅半年便完成投产，23年销售1.85万吨，贡献利润1937.28万元。除单一矿外，24年公司计划生产萤石粉50-60万吨、无水氢氟酸15-20万吨、锂云母精矿7-9万吨。
    携技术出海蒙古，或再造“单一矿基本盘”
    24年1-2月我国来自蒙古国的萤石进口量超过16万吨，年化或将再创历史新高。在国内萤石资源日趋紧张的态势下，出海蒙古反哺国内可能是上策。24年1月，公司大举进军蒙古，利用自有技术赋能低品位萤石矿，3-5年内单一矿产能或翻倍。24年公司将大力推进蒙古项目的建设和生产，完成预处理厂建设、原矿生产的矿山剥离工作，同时进一步向周边辐射。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到伴生矿项目投放节奏，以及提锂项目盈利情况受碳酸锂价格影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为37/49/54亿元，同比增速分别95%/34%/10%，归母净利润分别为7.3/10.2/11.6亿元，同比增速分别为108%/40%/14%，EPS分别为1.20/1.68/1.92元/股，3年CAGR为49%。鉴于公司以技术撬动资源的轻资产模式有望复制，出海布局或持续整合全球资源，我们维持公司目标价31.32元，下调为“增持”评级。
    风险提示：在建项目推进不及预期、新能源领域需求释放不及预期风险、萤石价格大幅波动风险、环保政策趋严风险、安全生产风险
   

智驾保持高成长，平台化能力持续提升

德赛西威(002920)
    事件：
    3月27日，德赛西威发布2023年年报，公司2023年实现营业收入219.1亿元，YOY+47%；实现归母净利润15.5亿元，YOY+31%。其中Q4实现营业收入74.4亿元，YOY+54%；实现归母净利润5.9亿元，YOY+19%。
    智驾业务保持高增速，全年业绩符合预期
    2023年公司实现营业收入219.1亿元，YOY+47%，实现归母净利润15.5亿元，YOY+31%，全年业绩符合预期。分业务来看，智能座舱业务实现营收158亿元，YOY+34%，智能驾驶业务实现营收45亿元，YOY+74%，核心业务营业收入保持高增速。核心客户来看，2023年一汽丰田/广汽丰田/一汽大众/上汽大众/长城/吉利/奇瑞/理想汽车的合计批发销量同比增长14%，其中奇瑞和理想销量同比分别增长52%/182%，带动公司营收利润向上。
    新产品持续获取定点，订单充沛成长可期
    2023年公司座舱和智驾产品持续新获定点，智能座舱新项目订单年化销售额突破150亿元，智能驾驶新项目订单年化销售额突破80亿元，充沛订单为后续持续增长奠定基础。新产品方面，车身域控制器已获得理想、极氪、吉利等客户的新项目定点；HUD已获得项目定点，并凭借“斜投影＆双像面AR-HUD”蝉联金辑奖；智能驾驶控制器新获理想、埃安、长城、极氪等客户的项目定点，产品矩阵进一步丰富进一步增加公司平台化配套能力。
    智驾毛利短期承压，规模效应逐步显现
    2023年公司综合毛利率为20.44%，同比下降2.59pct；智能座舱毛利率为20.58%，同比下降0.76pct，智能驾驶毛利率为16.22%，同比下降5.3pct，盈利能力短期承压。分半年度来看，智能座舱2023H1/H2毛利率分别19.6%/21.2%，环比改善主要受益于规模效应；智能驾驶2023H1/H2毛利率分别为17%/15.7%，我们认为智驾毛利率承压可能与新项目量产多且在出货前期有关，后续随着出货量提升，规模效应有望带动毛利率回升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为283.2/354.2/423.4亿元，同比增速分别为29%/25%/20%，归母净利润分别为20.8/27.6/35.8亿元，同比增速分别为34%/33%/30%，EPS分别为3.74/4.97/6.44元/股，3年CAGR为32%，对应最新股价PE分别为34/25/20X。鉴于公司在手订单充沛，平台化属性逐步加强，建议持续关注。
    风险提示：汽车下游需求不及预期；新产品研发不及预期；原材料价格波动风险；竞争格局加剧风险。
   

业绩增速亮眼，车载FWA有望延续高景气

广和通(300638)
    事件：
    2024年3月25日，公司发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入77.16亿元，同比增长36.65%；实现归母净利润5.64亿元，同比增长54.47%；实现扣除非经常性损益的归母净利润5.36亿元，同比增长69.25%。
    并购锐凌无线，海外拓展顺利
    分地区来看，公司2023年实现境外收入44.84亿元，占营收比重58.11%，同比增长32.74%，主要得益于并购锐凌无线，海外业务稳步拓展。公司2023年实现境内收入32.32亿元，同比增长42.5%。单季度来看，2023Q4公司实现营业收入18.02亿元，同比下降6.44%。
    净利率提升明显，降本增效持续推进
    2023年公司毛利率达23.14%，同比提升2.97pct，主要由于收购锐凌无线。2023年公司归母净利率达7.30%，同比提升0.85pct。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为3.51%、2.23%、9.17%，同比分别+0.51pct、+0.59pct、-0.84pct，主要由于锐凌合并带来的质保金及客户关系摊销成本上升，以及业务拓展导致管理、销售费用增加。单季度来看，公司23Q4净利率为6.1%，同比+2.0pct。
    持续加大研发，丰富产品矩阵
    2023年公司新获得发明专利88项，主要涉及系统更新、射频技术等相关技术，同时5G系列模组、5G车载智能座舱等部分产品已达量产阶段。
    FWA业务高景气，关注PC需求复苏
    根据GSMA数据，2023年全球蜂窝物联网连接数为35亿，预计2030年将达到58亿。2023年全球5G连接数占比18%，预计2030年将达到56%。展望2024年，公司1）PC业务：预计商务笔电需求复苏，同时关注AIPC新产品发布，有望带动蜂窝模组配置率提升。2）FWA业务：受益于海外制式升级。3）车载：智能模组渗透提升，公司有望实现新客户突破。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为103.45/133.88/174.21亿元，同比增速分别为34.08%、29.41%、30.13%，归母净利润分别为7.61/10.04/13.40亿元，同比增速分别为35.0%/31.97%/33.46%，EPS分别为0.99/1.31/1.75元每股，3年CAGR为33.5%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价20元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期，市场竞争加剧，汇率波动影响。
   

信贷投放维持高景气，业绩整体保持稳健

工商银行(601398)
    事件：
    工商银行公布23年报，23年实现营收8430.70亿元，同比-3.73%，增速较前三季度-0.18PCT；归母净利润3639.93亿元，同比+0.79%，增速与前三季度基本持平。
    信贷投放强劲，资产端收益率下行拖累整体息差
    23年全年利息净收入同比-5.34%，增速较前三季度-0.63PCT。信贷投放方面，截至23年末，工商银行贷款余额为26.09万亿元，同比+12.39%，增速较前三季度-0.15PCT，信贷投放增速快于整体金融机构信贷增速。从投向来看，预计信贷主要投向制造业、基建等领域。截至23年末，工商银行制造业、基建领域贷款余额分别同比+20.60%、+18.43%。从净息差来看，工商银行23年全年净息差为1.61%，较三季度末-6BP。其中资产端收益率为3.45%，较前三季度末-7BP，主要系：1）对公端项目竞争激烈，全年对公信贷收益率较上半年-13BP。2）存量按揭利率调整逐步显现，全年零售信贷收益率较上半年-19BP。负债端平均成本率为2.04%，与上半年基本持平，整体负债成本基本保持稳定。
    理财业务拖累整体中收，AUM维持较高增速
    23年全年手续费及佣金净收入同比-7.71%，增速较前三季度-1.64PCT，主要受到理财业务拖累。23年工商银行个人理财及私人银行、对公理财手续费收入分别为225.82、117.70亿元，同比分别-13.98%、-16.95%，主要系：1）资本市场表现偏弱导致公司理财规模有所下降。截至23年末，工商银行非保本理财余额为1.86万亿元，同比-13.38%。2）费率调降。23年工商银行个人理财以及对公理财业务的平均费率分别为1.13%、0.65%，较上半年分别-30BP、-5BP。从客群角度来看，工商银行作为国有大行，客群优势依旧显著。截至23年末，工商银行零售客户数、AUM分别达到7.40亿户、20.71万亿元，同比分别+2.78%、+10.99%。
    资产质量略有承压
    静态来看，截至23年末，工商银行不良率为1.36%，与三季度末持平。关注率、逾期率分别为1.85%、1.27%，较年中分别+6BP、+9BP。资产质量略有承压，主要系：1）对公端建筑业资产质量承压。截至23年末，建筑业不良率为3.25%，较年中+122BP，预计主要系地产链风险暴露影响。2）零售端信用卡承压。截至23年末，信用卡不良率为2.45%，较年中+18BP。动态来看，工商银行不良生成率为0.45%，较上半年-7BP，不良生成压力有所减缓。拨备方面，截至23年末，工商银行拨备覆盖率为213.97%，较三季度末-2.25PCT。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到当前LPR下调等影响依旧存在，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8484.39、8743.84、9257.12亿元，同比增速分别为+0.64%、+3.06%、+5.87%，3年CAGR为3.17%。归母净利润分别为3802.74、4046.58、4274.21亿元，同比增速分别为+4.47%、+6.41%、+5.63%，3年CAGR为5.50%。鉴于公司强大的客群基础与网点布局，参照可比公司估值，我们给予公司24年0.65倍PB，目标价6.67元，维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。
   

财富管理业务有所承压，股质规模进一步压缩

东方证券(600958)
    事件：
    东方证券发布2023年报，公司累计实现营业收入170.9亿，同比-8.7%；归母净利润27.54亿，同比-8.5%；ROE3.45%，较去年同期减少0.71pct。
    收费类业务：权益市场波动影响财富及资管业务收入
    1）公司2023年累计实现经纪业务手续费净收入27.8亿，同比-10%，23Q4单季度实现经纪业务收入6.2亿，同比-19%/环比+2%，23Q4经纪业务收入占证券主营收入比重30.8%，环比+9.3pct。
    2）公司2023年累计实现资管业务收入20.3亿，同比-23%，23Q4单季度实现资管业务收入4.1亿，同比-30%/环比-10%，预计主因公募基金费率改革后公司主动权益公募基金费率下降。2023年累计长股投收入（主要是汇添富基金）5.8亿元，同比-12%，23Q4单季度1.1亿，同比-41%/环比-30%。从管理规模来看，23年末汇添富基金非货基AUM4476亿元，同比-13.1%；东证资管非货基AUM1665亿元，yoy-12.9%。
    3）公司2023年累计实现投行收入15.1亿元，同比-13%，23Q4单季度实现投行业务收入3.2亿，同比-11%/环比-30%。（1）2023年公司IPO规模68亿，同比-11.6%，市占率1.91%；（2）再融资规模61.04亿，同比-61%。（3）债承3838亿，同比+14.1%，市占率2.84%。
    资金业务：投资业务显著改善，股票质押规模进一步压缩
    1）公司2023年累计实现投资净收入23.3亿，同比+35%，23Q4单季度投资净收入由盈转亏。23年末金融投资规模1976亿元/较年初+17.3%，其中交易性金融资产989亿元/较年初+16.7%，2023年投资杠杆测算为2.51倍，较年初+0.33倍；我们测算2023年化投资收益率为1.27%，同比+0.22pct。
    2)信用业务方面，公司2023年累计实现利息净收入17.6亿，同比+8%，23Q4单季度利息净收入4.4亿元，同比-11%/环比+5%。23年末公司股票质押规模58.99亿元，较年初-35.4%，股质规模进一步压降。融资融券方面，2023年末公司融出资金210.7亿，较年初+5.4%。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为190/221/248亿，同比+11.2%/16.1%/12.3%;归母净利润分别为31/36/40亿，同比+11.7%/+16.5%/+12.4%；EPS分别为0.36/0.42/0.47元/股。我们预期后续公司有望受益于交投热度和新发基金市场回暖，业绩有望修复，并结合公司历史情况，在当前时点给予公司24年1.2倍PB，目标价11.66元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险
   

经营符合预期，合同负债再创新高

美的集团(000333)
    事件：美的集团披露2023年年报，公司全年实现营业收入3720.37亿元，同比+8.18%，实现归母净利润337.20亿元，同比+14.10%，实现扣非归母净利润329.75亿元，同比+15.26%；其中，四季度公司实现营业收入809.27亿元，同比+10.03%，实现归母净利润60.02亿元，同比+18.08%，实现扣非归母净利润61.34亿元，同比+35.05%；此外2023年公司拟每10股派发现金分红30元，分红总金额为207.6亿元，分红率为61.57%，稳步提升。
    消费电器提速，外销展望积极
    1）原分部：暖通空调收入全年+7.0%，其中23H2同比+2.5%，23Q3基数较高，预计23Q4略提速。消费电器全年+7.5%，其中H2同比+12.9%，估计Q4跟Q3表现相近；全年高端品牌COLMO和东芝零售额同比+20%+。2）按B/C端：预计全年智能家居稳健增长，Q4楼宇承压，海外热泵或仍有拖累；工业技术受科陆并表驱动高增，机器人同比持平。23H2外销好转，展望积极。
    毛利率上行，盈利能力持续提升
    23A/23Q4公司毛利率同比均+2.2pct，考虑到各业务/内外销/上下半年毛利率同比均明显提升，成本/汇率或为主因，产品结构优化也有积极影响。23Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/+0.3/+0.6/-0.2pct，期间费用率连续5Q提升，预计跟to B转型投入加大，to C国内高端化，海外拓展OBM有关。综合影响下，公司23A/23Q4归母净利率同比均+0.5pct。
    合同负债&现金流高增，经营支撑强劲
    1）23Q4经营净现金流131亿/+153%，历史最好Q4，跟近年同期比均大幅增加。2）23年末合同负债418亿，跳升至新高，环比23Q3末增加127亿，较2022年底增加138亿。3）23年末其他流动负债713亿，较23Q3末减少11亿，较2022年底增加135亿；其中23年末销售返利483亿，较22年末增加83亿。延续高质量经营，合同负债对后续经营形成强有力支撑。
    维持“买入”评级
    美的23年经营符合预期，合同负债及现金流表现较超预期，分红率提升，报表优异。年初至今内销表现较好，外销反馈积极，B端转型与C端升级并进，进入新周期。公司经营趋势好，确定性较强，质量高，预计24及25年业绩分别为381及423亿，对应当前股价PE为11.8及10.6倍，暂不考虑港股摊薄，给予24年15倍PE，目标价82.10元/股，维持“买入”评级。风险提示：国内外需求大幅低预期，原材料价格大幅上涨，外资波动。
   

经营符合预期，分红超预期

海尔智家(600690)
    事件：海尔智家披露2023年年度报告：公司全年实现营业收入2614.28亿，同比+7.33%，实现归母净利润165.97亿，同比+12.81%，实现扣非归母净利润158.24亿，同比+13.33%；其中，四季度公司实现营业收入627.70亿，同比+6.80%，实现归母净利润34.47亿，同比+13.18%，实现扣非归母净利润31.03亿，同比+13.19%；2023年度，公司拟每10股派发现金分红8.04元，总金额74.7亿，现金分红率45.0%，2024-2026年分红率将稳步提升。
    内外销齐头并进，空调表现抢眼
    23A公司内外销分别同比+7.0%及+7.6%，下半年内外销分别同比+7.5%及+6.0%，内销各季度增速较平稳，汇率对外销收入有一定影响，北美本币已恢复增长。分产品看，空调增长最快，全年同比+14.0%，水家电+8.9%，厨卫+7.4%，洗衣机+6.2%，冰箱+5.2%，厨卫和洗衣机下半年增速有好转，侧面印证美国市场和国内洗衣机的改善。此外，卡萨帝全年+10%+，稳步恢复。
    持续降本增效，盈利能力稳步提升
    23A及23Q4公司毛利率分别+0.18及+0.05pct，全年内外销毛利率分别同比+0.52及-0.15pct，海外激烈竞争，欧洲盈利承压。费用方面，23A及23Q4公司“销售+管理”费用率分别-0.23及-0.08pct，国内降本增效延续，海外短期投入增加；同时，受加息影响，公司全年财务费用率+0.30pct。Q4所得税减少预计跟递延项会计调整有关。综合影响下，盈利能力稳步提升。
    分红规划超预期，α进一步强化
    23年度，公司分红率由36%升至45%，若将回购考虑在内，等效分红率更高。同时，公司披露新的股东回报规划，未来三年拟稳步提升现金分红率，25及26年度分红率不低于50%。近年公司经营质量提升，盈利能力稳步向上，现金流持续向好，受益于此，公司得以在不断布局空调压缩机、海外生产基地以及商用制冷等项目的情况下，实现股东回报水平的进一步提升。
    维持“买入”评级
    海尔23年经营符合预期，分红超预期。后续来看，公司国内受益更新大周期，外需好转，品牌出海正当其时。长期看，降本增效、高端化及全球化推动公司盈利能力提升逻辑持续兑现，空调不断突破，大冷链战略开启。预计公司24及25年业绩为191及217亿，对应当前股价PE为12.4及10.9倍，给予公司2024年15倍PE，目标价30.35元/股，维持“买入”评级。风险提示：国内外需求大幅低预期，原材料价格大幅波动。
   

经营提质增效，分红率有望持续提升

顺丰控股(002352)
    事件：
    2023年，公司全年实现营收2584.09亿元，同比下降3.39%，实现归母净利润82.34亿元，同比增长33.38%。其中，2023年四季度公司实现营收693.98亿元，同比增长1.54%，实现归母净利润19.70亿元，同比增长15.76%。2023年公司每股派发现金股利0.6元，分红率约为35.3%。
    速运物流业务稳定增长，供应链及国际业务有所下滑
    2023年，公司速运物流板块（时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送）实现收入1911.49亿元，同比增长9.7%，不含丰网收入同比增长11.3%，业务量同比增长16.2%。其中同城即时配送业务实现收入72.5亿元，同比增长12.6%，并首次实现全年盈利。供应链及国际业务实现收入599.79亿元，同比下滑31.74%，主要系受到国际空海运需求及价格同比下行影响。
    归母净利率同比提升，资本开支持续下降
    公司经过优化产品结构目前主要聚焦于中高端时效件市场，通过持续提升营运效益，推动多网融通进而实现降本增效。2023年公司毛利率为12.8%，同比提升0.3pct；归母净利率为3.2%，同比提升0.9pct。2023年公司资本开支124.72亿元，同比下降12.07%。
    公司分红率提升至35%并注销部分回购股份
    2023年公司每股派发现金股利0.6元，同比增长140.0%，分红率约为35.3%，同比提升约15.6pct。2023年公司发布《未来五年（2024年-2028年）股东回报规划》，2023年度公司现金分红总额占当年归母净利润比例约为35%，2024年-2028年公司现金分红比例将在2023年基础上稳步提高。公司注销2022-2023年部分回购股份，并将2024年回购股份方案中的回购股份用途变更为注销，合计注销股份比例约为1.3%-1.6%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2911.84/3278.27/3683.11亿元，同比增速分别为12.68%/12.58%/12.35%；归母净利润分别为104.67/136.67/165.43亿元，同比增速分别为27.11%/30.57%/21.04%；3年CAGR为26.18%，EPS分别为2.14/2.79/3.38元。鉴于公司在众多物流细分领域处于领先地位，中长期具备广阔成长空间，我们给予公司2024年21倍PE，目标价44.94元，维持“买入”评级。
    风险提示：快递行业低价竞争超预期，国际业务增长不及预期，多网融通效果不及预期。
   

天然气大马力大幅提升盈利，业绩超预期

潍柴动力(000338)
    事件：
    公司发布2023年年报，全年实现营业收入2139.6亿元，同比增长22.15%，实现归母净利润90.1亿元，同比增长83.8%。其中四季度收入535.8亿元，同比增长20.0%，归母净利润25.1亿元，同比增长57.8%。
    四季度无惧季节性因素影响，盈利超市场预期
    2023Q4潍柴动力净利润25.1亿，扣非净利润24.4亿高于此前预告中值（21.6亿），环比增长4亿，超市场预期。季度环比来看，不利影响包括：2023Q4收入环比下滑1.2%，费用率环比+1.2pct，公允价值变动环比-6亿，减值环比-1.4亿，投资收益环比-4.8亿；正面因素包括：毛利率+1.9pct，其他收益环比+7.2亿，节约所得税3.8亿。全年来看，发动机贡献最大增量，共实现90亿利润。分板块来看，发动机（母公司-投资收益）净利润65.8亿，同比增加38.4亿，陕重汽/法士特/KION/雷沃分别贡献净利润1.7/4.1/9.7/4.7亿元，其中KION同比增加7.5亿元。
    重卡发动机保持高市占率和高盈利能力，大缸径发动机继续贡献利润2023Q4公司重卡发动机零售市占率30.5%，同比+3.8pct，环比-3.6pct。结构方面，2023上下半年500马力以上发动机销量分别为1.9万和2.9万。天然气分别为2.9和6.0万，大马力和天然气销量快速提升，带来母公司盈利能力大幅改善。此外，2023全年大缸径发动机销售约8100台，同比+38%，主要应用于大数据工程中心、矿卡等领域。
    凯傲收入高增长，利润率持续修复，叉车业务持续向上
    2023Q4凯傲实现收入30.96亿欧元，同比+7.0%，归母净利润0.86亿欧元，同比+113.6%，Adj.margin7.1%，同比+4.3pct。其中叉车部门的收入和利润端较为稳定，且有持续向上的趋势，智能物流部门盈利能力持续修复中。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2165.1/2427.6/2585.0亿元，同比增速分别为1.2%/12.1%/6.5%，归母净利润分别为115.1/137.0/155.2亿元，同比增速分别为27.7%/19.0%/13.3%，EPS分别为1.32/1.57/1.78元/股，3年CAGR为19.9%。鉴于公司行业龙头地位，产品竞争力强，参照可比公司估值，我们给予公司2024年16倍PE，目标价21.12元，维持“买入”评级。
    风险提示：1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期；2、行业竞争加剧。
   

业绩符合预期，现金分红比例超50%

中国中免(601888)
    事件：
    公司发布2023年业绩公告。2023年公司实现营业收入675.4亿元/YOY+24.1%，归母净利润67.1亿元/YOY+33.5%，扣非归母净利润为66.5亿元/YOY+35.7%，与此前业绩快报基本一致。单Q4，公司实现营收167.0亿元/YOY+10.8%，归母净利润为15.1亿元/YOY+274.7%，扣非归母净利润为14.6亿元/YOY+358.9%。
    商品结构优化，租金压力明显
    2023年公司免税/有税收入分别为442.3/223.4亿元，同比+69.9%/-20.1%。得益于商品结构优化，全年毛利率为31.8%/同比+3.4pct，季度间毛利率略有波动，Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为29.0%/32.8%/34.5%/32.0%。费用端，公司管理费用保持稳定，管理费用率3.3%/同比-0.8pct。销售费用受租赁拖累，压力增大，销售费用率达13.9%/同比+6.5pct。全年归母净利率为9.9%/同比+0.7pct，各季度归母净利率分别为11.1%/10.4%/9.0%/9.0%。
    日上收入继续恢复，新海港实现盈利
    2023年三亚市内免税店/海免公司/日上上海/海口免税城分别实现收入283.6/49.2/178.2/68.4亿元，同比增速为-6.2%/-12.8%/+26.0%/-。净利润上，三亚市内免税店/海免公司/日上上海/海口免税城贡献归母净利润26.5/2.0/2.6/0.3亿元，同比+3.6%/-42.8%/-59.1%/-，对应净利率为9.3%/4.0%/1.4%/0.5%，同比分别+0.9pct/-2.1pct/-3.0pct/-。
    分红比例提升，存货继续优化
    公司拟分红34.1亿元，分红比例达50.85%，较2022年末的32.90%大幅提升，对应股息率也抬升至2.0%，股东回报得以强化。从运营能力视角看，23年末，公司存货同比-24.6%，周转天数为191.47，存货周转加快。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为821.0/949.4/1054.1亿元，同比增速分别为21.6%/15.6%/11.0%，归母净利润分别为81.2/98.4/113.8亿元，同比增速分别为20.9%/21.2%/15.6%，EPS分别为3.9/4.8/5.5元/股，3年CAGR为19.2%。鉴于公司竞争优势高筑，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价98.10元，维持“买入”评级。
    风险提示：居民消费力减弱；旅游复苏不及预期；新项目运营低于预期等。
   

基础业务稳健增长，新兴业务布局全面完成

中国电信(601728)
    事件：
    2024年3月26日，公司发布2023年年报：实现营业收入5078.43亿元，同比增长6.92%，其中服务收入4649.65亿元，同比增长6.91%；移动通信服务收入1956.60亿元，同比增长2.43%；固网及智慧家庭服务收入1230.63亿元，同比增长3.82%；产业数字化收入1388.90亿元，同比增长17.95%。公司2023年实现归母净利润304.46亿元，同比增长10.34%。
    公司基础业务收入稳健增长，用户规模和价值持续提升
    公司移动通信服务收入达到人民币1956.60亿元，同比增长2.43%，其中，移动增值及应用收入达到人民币257.50亿元，移动用户数净增1659万户。固网及智慧家庭服务收入达到人民币1230.63亿元，其中智慧家庭业务收入达到人民币189.50亿元，产数业务收入达1388.90亿元。公司天翼云收入达到人民币972.30亿元，同比增长67.90%，国际业务收入超人民币137亿元。
    公司加快推动数字信息基础设施智能化发展
    公司全年智算新增8.1EFLOPS，达到11.0EFLOPS，增幅279.30%，一城一池覆盖达280个城市，边缘节点超1000个，全年通算新增1.0EFLOPS，达到4.1EFLOPS，同比增长32.30%。2023年内新建5G基站超22万座，在用5G基站超121万站；4G中频共享基站数超200万站，中频共享率超90%。
    资本开支不断优化，投资结构向产业数字化倾斜
    公司2024年预计资本开支为960亿元，同比下降2.87%。投资结构方面，产业数字化业务预计开支370亿元，占比同比增加2.58pct；移动网业务预计开支295亿元，占比同比下降4.51pct。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5429.27/5798.23/6202.87亿元，同比增速分别为6.91%/6.80%/6.98%，归母净利润分别为337.11/373.98/414.29亿元，同比增速分别为10.73%/10.94%/10.78%，EPS分别为0.37/0.41/0.45元/股，3年CAGR为10.81%。鉴于公司基础通信业务稳定，创新业务持续向好，参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价6.66元，维持为“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；公司分红不及预期风险。