2024年半年报点评：多焦晶体拓开市场，隐形眼镜业务增收减亏

爱博医疗(688050)
    事件:
    爱博医疗于8月22日发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现收入6.86亿元（+69%，同比口径，下同）、归母净利润2.08亿元（+27%）、扣非归母净利润1.99亿元（+30%）。
    投资要点:
    受益于集采中标和多焦晶体拓开市场，人工晶状体业务表现亮眼。2024年上半年，公司多业务条线保持强劲增长，其中人工晶状体收入3.19亿元（+30%），其他手术产品收入0.13亿元（+38%）。公司人工晶状体集采中标和勾选良好，在市场的受欢迎程度高于进口晶体；医院开户数角度，截至2024年年中，公司人工晶状体已覆盖全国3500多家医院，相较2023年底3200多家增加了300家左右。
    OK镜增速高于行业平均，近视防控业务有韧性。2024年上半年，公司OK镜收入1.13亿元（+7%），其他近视防控产品收入0.41亿元（+65%）。公司依托产品品质与高效服务，OK镜业务取得了高于行业平均水平的增长；离焦镜产品处于加速推进阶段，收入同比增长87%。
    隐形眼镜收入高增长，期待盈利能力进一步提升。2024年上半年，公司隐形眼镜收入1.83亿元（+957%），其他视力保健产品收入0.12亿元（+283%）。子公司层面，2024年上半年天眼医药实现收入8495
    万元（+421%），净利润682万元、净利率8%，同比扭亏转盈1200多万元，趋势较好；福建优你康收入6225万元（+144%），净亏损1217万元、净利率-20%，同比扭亏1000多万元，期待下半年盈利能力持续改善。
    创新研发驱动，管线稳步推进。2024年上半年公司眼用透明质酸钠凝胶获批，有晶体眼人工晶状体处于产品注册阶段，单焦扩景深晶体于2024年8月进入产品注册阶段，三焦散光矫正晶体、自研氧硅水凝胶隐形眼镜、新一代角膜塑形镜等处于临床试验阶段，另外医美相关产品注射用透明质酸钠凝胶M1/M2/MX以及脱细胞基质的注射用交联透明质酸钠凝胶亦处于临床试验阶段。
    盈利预测和投资评级：鉴于2024年变动的市场环境以及公司双焦点晶体和隐形眼镜等业务展现出的较高成长性，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为14.16亿元、19.61亿元、26.31亿元，分别同比增长49%、38%、34%；归母净利润分别为3.94亿元、5.52亿元、7.72亿元，分别同比增长30%、40%、40%；PE分别为36倍、25倍、18倍。公司是国内创新研发能力和商业化能力双强的眼科医疗领导者，拓展多个前沿方向、扩展产品组合。维持“买入”评级。
    风险提示：双焦点晶体放量不及预期的风险，渠道库存补差风险，隐形眼镜业务盈利改善不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，国际化拓展不及预期的风险。
   

2024年半年报点评：布局“AI+”全栈能力，海外收入同比增长172%

浪潮信息(000977)
    事件:
    8月23日，公司发布2024年半年报：
    2024H1，公司实现营收420.64亿元、同比增长69.63%，归母净利润为5.97亿元、同比增长83.53%，扣非后归母净利润4.22亿元，去年同期为0.11亿元。
    2024Q2，公司实现营收244.57亿元，同比增长58.49%；归母净利润
    2.91亿元，同比增长129.01%，扣非后归母净利润1.82亿元，同比增长213.48%。
    投资要点:
    上半年海外收入同比增长172%，“AI+通用”算力有望持续增长2024H1，公司国内业务营收为298.00亿元、同比增长46.93%。我们认为，国内业务增长主要是AI服务器和通用服务器共同增长导致，我们预计2024年下半年：国内AI算力资本开支将进一步增长，国内通用服务器经历2023年去库存周期后需求将持续回升。
    2024H1，公司海外业务营收122.64亿元、同比增长171.54%（高于2023年全年海外营收95.47亿元）。公司不断加快全球化布局，提升海外本地化经营能力，在欧洲、日韩、东南亚等国家和地区树立了大体量的行业典型客户，稳固市场格局并形成持续的规模产出。公司拥有8个全球研发中心、14个全球制造中心及50多个业务分支机构。
    2024H1净利率同比微增，新品+液冷有望提升盈利水平
    2024H1，公司毛利率为7.74%、同比下降3.7pct，净利率1.37%、同比增长0.11pct。我们认为，公司毛利率短期承压，或主要系2024H1，毛利率相对较低的互联网客户占比提升所致。同时，2024H1，公司计提信用减值损失2.26亿元，资产减值损失3.02亿元，累计同比2023H1增长2.42亿元，若还原此部分减值损失影响，公司业绩增速或更为可观。
    2024H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.65%/0.73%/3.26%/-0.12%，同比-1.08pct/-0.84pct/-2.48pct/+0.34pct。公司财务费用增长，主要系利息支出增加及汇率波动导致汇兑收益增加。公司持续进行研发投入：发布全新一代G7算力平台，且实现2023年公司液冷服务器中国第一。我们认为，公司积极控费、夯实服务器竞争壁垒、发展液冷等核心技术，保持上半年净利率同比略增，未来也有望持续提升盈利能力，有望受益技术创新与液冷渗透率提升。
    布局“AI+”全栈能力，迎接AI算力时代
    ①算法：公司打通多元多模的协同路径。以平台化、全栈化的全局优化理念，通过工具赋能提高大模型应用开发效率。2024年，公司推出了企业大模型开发平台EPAI，支持包括CPU、GPU和各类加速卡在内的20+多元计算芯片。公司推动“源”大模型迭代，2024年推出“源2.0-M32”开源大模型配合EPAI，“源”大模型算法已完成备案并公布。
    ②算力：推动AI算力融入各类计算平台之中，并强化多元开放和绿色节能特性。公司推出全新一代开放加速计算服务器NF5698G7等多款AI服务器；公司发布新一代模块式液冷智算中心，兼容通用CPU、GPU、OAM，实现PUE低至1.1。2024年，公司与Intel发布AI通用服务器，业界首次实现基于通用处理器支持千亿参数大模型运行。
    ③互联：面向人工智能场景提供超级AI以太网、IB网络等多样化的网络解决方案。2024年公司推出超级AI以太网交换机X400，是国内首款基于NVIDIASpectrum-X平台打造，具备高吞吐、低时延、高可靠等
    优势，针对AI大模型场景进行RoCE优化，比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍，为大模型训练和推理提供领先的AI网络性能。
    盈利预测和投资评级：公司是全球领先的IT基础架构产品、方案及服务提供商，将长期受益于全球化、数字化、智能化产业发展。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为957.71/1205.49/1499.73亿，归母净利润分别为22.44/28.65/36.15亿元，EPS分别为1.52/1.95/2.46元/股，当前股价对应PE分别为21/16/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。
   

2024年半年报点评：2024H1归母净利润同比+22%，人工智能+数据要素驱动发展

云赛智联(600602)
    事件:
    8月24日，公司发布2024年半年报：2024H1，公司实现营收28.90亿元、同比增长15.70%，归母净利润为1.13亿元、同比增长21.78%，扣非后归母净利润0.97亿元、同比增长12.04%。
    投资要点:
    2024H1业绩稳健增长，持续加大研发投入
    2024Q2，公司实现营收14.65亿元，同比增长5.36%，公司相关业务增长带来营收稳健提升；归母净利润0.53亿元，同比增长3.64%，扣非后归母净利润0.41亿元，同比下降26.36%。
    2024H1，公司毛利率为18.76%、同比增长0.10pct，净利率4.20%、同比增长0.31pct，保持稳定增长。公司销售/管理/研发费用率分别为4.17%/4.20%/6.91%，分别同比-0.99pct/-0.64pct/+0.10pct。公司研发投入2亿元，科技投入率达到6.91%，共申请知识产权70件，其中发明专利17件，公司推进ToG、ToB领域信息化、数字化建设，坚持通过科创体系建设和核心技术发展，提升核心技术能力。
    松江数据中心二期主体结构封顶，持续推进G+B端数字化建设分业务：1）云服务大数据：2023年5月，松江数据中心二期取得能耗指标；2024H1，二期工程项目已实现主体结构全面封顶，公司完成
    了上海算力服务平台在宝山大数据中心的宝山节点构建。2）行业解决方案：包括上海云赛智联、仪电鑫森、仪电信息网络三家公司，专注数字化转型应用服务领域，涵盖城市安全与民生智慧等领域。3）智能产品：包括仪电科仪公司，拥有“雷磁、物光”等科学仪器和检测仪器品牌。
    分行业：公司深入推进ToG和ToB领域的信息化、数字化、智能化重大项目建设。1）交通：2024H1，公司承建的上海市域铁路调度运营和技能培训基地云平台一期供货及服务项目，已基本完成了云平台部署和调试工作。2）文娱：上半年，公司中标了长三角智能化项目，涉及7大模块和26个系统的绿建节能系统工程；3）市政民生：上半年，公司再度续约2024-2027年的CIS三年运维服务项目。
    探索“AI+”商业模式，受益于数据要素持续发展
    探索人工智能技术商业模式。1）智算中心IDC：加快建设松江大数据中心（二期），建成支撑大规模智能算力集群的优质智算中心；2）算力平台服务：2023年6月，上海智能算力科技有限公司成立，阶跃星辰持股10%，云赛智联持股11%；3）垂类模型应用：专注于政务服务和大型国企为主的垂直领域。我们认为，公司松江数据中心正式运营，有望增厚公司营收；受益算力公司及其股东背景，提升投资收益；探索垂类模型应用有利于深挖客户需求，扩展商业模式。
    2024年是“数据要素X”行动正式启动第一年，公司作为上海城市数字化转型建设的主要力量，有望承担上海市公共数据运营重任。2024H1，公司先后中标了多个区大数据中心政务云建设和运维项目，由公司承建的市超算中心公共算力服务平台于2024年上半年完成交付验收。
    盈利预测和投资评级：公司是上海国资委旗下云和数据领域重要平台，有望受益于松江大数据中心建设推进，与数据要素产业规划加速落地。基于谨慎性原则，拟投建项目暂不纳入盈利预测，我们预
    计2024-2026年公司营业收入为61.59/71.26/81.70亿元，归母净利润为2.38/2.91/3.66亿元，EPS为0.17/0.21/0.27元/股，当前股价对应PE为54.31/44.47/35.34X，维持“增持”评级。
    风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。
   

2024H1业绩点评：营业利润稳健，会员业务获突破，内容加大投入

芒果超媒(300413)
    事件:
    2024年8月22日，芒果超媒公告2024年中报，2024H1营收69.6亿元（YOY+2.46%），营业利润12.3亿元（YOY+2.15%），归母净利润10.65亿元（YOY-15.45%）。
    投资要点:
    营业利润同比基本持平。
    （1）2024H1营收69.6亿元（YOY+2.46%），营业利润12.3亿元（YOY+2.15%），归母净利润10.65亿元（YOY-15.45%），主要系所得税政策影响；扣非归母净利润9.12亿元（YOY-22.96%），非经常性损益1.53亿元（YOY+99.3%），主要为投资理财收益1.63亿元。2024H1毛利率28.84%（同比-6.26pct），净利率14.99%（同比-3.02pct），期间费用率12.58%（同比-4.96pct）。
    （2）分季度看，2024Q1/Q2营收33.2/36.4亿元（YOY+7.2%/-1.52%）；营业利润5.47/6.86亿元（YOY+3.7%/+0.95%），归母净利润4.7/5.9亿元（YOY-13.85%/-16.68%）。
    （3）分业务板块看，2024H1芒果TV/新媒体内容制作/内容电商业务营收49.57/6.34/13.57亿元（YOY-3.6%/+63.8%/+8.7%），毛利率分别为36.1%/28.1%/2.7%（同比-6.6/-3.3/-2.7pct），主要系内容加大投入导致内容成本的增加，2024H1芒果TV/新媒体内容制作成本YOY+7.46%/+71.75%。
    会员业务获突破，广告/运营商业务短期承压。
    【会员】2024H1营收24.86亿元，YOY+26.77%，占芒果TV收入的50.1%（同比+12.0pct）。①《歌手2024》《乘风2024》《与凤行》等爆款综艺/剧集拉动会员数快速增长。②创新会员增值业务，提高用户付费意愿和ARPPU值。
    【广告】2024H1营收17.21亿元，YOY-3.85%，主要系广告行业整体复苏相对乏力。头部综艺招商稳健，《歌手2024》《乘风2024》《披荆斩棘4》获30/7/8个广告主赞助。未来公司通过稳定头部客户投放预算、多维度开发蓝海客户等运营举措夯实广告业务大盘。【运营商】2024H1营收7.5亿元，YOY-46.0%，短期承压。长期看公司为唯一均具备IPTV和OTT牌照的市场主体，有望受益于电视大屏行业高质量发展。芒果TV与咪咕签署框架协议，在大屏、小屏业务、权益、5G创新等业务合作，2024-2026年合作金额不低于44亿元。
    综艺夯实领先优势，剧集投入加大。
    【综艺】2024H1芒果TV上线56档综艺（同比+17档）。据艺恩，2024H1上线《乘风2024》期均播放量达5.6亿，与系列前作基本持平；《歌手2024》各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，全网传播总量1589亿次。近期《披荆斩棘4》首播，首日播放3.09亿，超系列前作。2024H2储备有《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《舞蹈狂花》等重点节目。
    【剧集】2024H1芒果TV上线17部剧集，保持稳定播出节奏。积极加大内容投入，储备影视剧超80部，类型多，包括《水龙吟》《小巷人家》《国色芳华》《五福临门》等已杀青，《风月不相关》《小镇
    奇谈》等筹备中。
    【短剧】提升微短内容战略地位，2024年推出“芒果短剧”竖屏短剧频道，累计上线竖屏短剧150余部，全年预计不少于300部。
    其他业务稳健发展，小芒GMV增长强劲。
    金鹰卡通持续领跑亲子少儿内容收视，2024H1利润总额同比增长约15%。小芒电商快速增长，2024H1小芒电商GMV达66.5亿元，同比增长约50%。艺人经纪稳健发展，共签约11名新艺人，合计签约77位，内部内容优先选用签约艺人，降低成本。
    盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环，且积极推进科技与内容的融合发展。我们预计2024-2026年营业收入为150.22/166.47/179.95亿元，归母净利润为19.16/21.91/23.80亿元，对应PE为18/16/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长放缓、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、
    人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。
   

2024年中报点评：水电&火电业绩修复明显，2024Q2公司经营性业绩同比+98%

大唐发电(601991)
    事件:
    2024年8月22日，大唐发电发布2024年半年报：2024H1公司实现收入583.1亿元，同比+0.2%，实现归母净利润31.1亿元，同比+104.85%。2024Q2公司实现收入275.7亿元，同比-8.6%，实现归母净利润17.8亿元，同比+28.7%。
    投资要点:
    2024Q2公司经营性业绩同比+98%。2024Q2公司火电和风电等合计产生减值9.6亿元，若不考虑减值，2024Q2公司归母净利润为27.4亿元，同比+98%。Q2业绩大幅改善，我们认为主要是煤电和水电业绩改善，以及投资收益增长。2024Q2公司投资收益13.2亿元，同比+63%。2024H1公司煤机利润总额15.1亿元，较2023H1的-8.0亿元扭亏为盈，水电利润总额10.3亿元，较2023H1的0.9亿元大幅改善，燃机/风电/光伏利润总额3.5/11.3/3.9亿元，同比+59.1%/-23.0%/+14.4%。
    2024H1煤电业绩同比扭亏为盈。2024H1公司煤机利润总额15.1亿元，较2023H1的-8.0亿元扭亏为盈，若不考虑减值则为18.9亿元，度电净利（不考虑减值的利润总额口径，下同）2.1分/度，2023H1为-0.9分/度，业绩同比改善主要是因为燃料价格同比下降。此外，受来水好转影响，2024H1煤电上网电量同比-0.8%，2024Q2为同比-10.8%。
    来水修复拉动水电业绩同比大增。2024H1水电利润总额10.3亿元，较2023H1的0.9亿元大幅改善，度电净利7.8分/度，2023H1为1.0分/度，主要是来水同比改善。2024H1水电上网电量同比+41.3%，2024Q2为同比+58.0%。
    2024H1风光合计新增装机0.97GW。2024H1风电利润总额11.3亿元，同比-23%，若不考虑减值则为15.2亿元，同比+3.2%，上网电量同比+19.9%，度电净利0.177元/度，同比-2.9分/度；光伏利润总额3.9亿元，同比+14.4%，上网电量同比+48.45%，度电净利0.15元/度，同比-4.4分/度。2024H1公司风电/光伏新增装机0.56/0.41GW，合计0.97GW，在建3.5/2.7GW。
    盈利预测和投资评级：考虑到2024H1公司火电、水电业绩同比明显修复，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为1233/1247/1252亿元，归母净利润分别为50.5/55.6/61.2亿元，对应PE分别为10/9/8倍。展望2024下半年，水电来水好转有望进一步修复业绩，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；来水偏枯；行业竞争加剧；减值风险等。
   

2024年中报点评：二季度净利润环比提升，新材料项目积极推进

万润股份(002643)
    事件:
    2024年8月21日，万润股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入19.56亿元，同比下降5.66%；实现归母净利润2.15亿元，同比下降44.71%；实现扣非后归母净利润1.96亿元，同比下降48.72%；经营活动现金流净额为6.71亿元，同比增加1.56亿元。销售毛利率40.25%，同比下降1.04pct，销售净利率14.71%，同比下降6.24pct。
    2024年Q2单季度，公司实现营业收入10.18亿元，同比-2.15%，环比+8.59%；实现归母净利润为1.17亿元，同比-45.04%，环比+18.95%；扣非后归母净利润1.07亿元，同比-48.43%，环比+20.95%；经营活动现金流净额为4.03亿元，同比增加1.18亿元，环比增加1.36亿元。销售毛利率为39.04%，同比下降2.90pct，环比下降2.53pct。销售净利率为15.15%，同比下降8.30pct，环比上升0.92pct。
    投资要点:
    2024年上半年业绩承压，医药材料受下游需求减少影响
    2024年上半年，万润股份实现营业收入19.56亿元，同比下降5.66%；实现归母净利润2.15亿元，同比下降44.71%。
    分板块来看，2024年上半年功能性材料营业收入为16.24亿元，同比+5.35%，毛利率为40.67%，同比-2.19%。
    医药材料营业收入为3.11亿元，同比-38.53%，毛利率为37.20%，同比+1.49%。在医药产品业务方面，主要因部分去年同期阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求萎缩，对公司医药产品业务产生相应影响；在生命科学和体外诊断业务方面，MP公司所属行业下游需求减少，对其业务产生影响。
    其他业务营业收入为0.21亿元，同比-18.97%，毛利率为52.93%，同比-3.40%。
    2024Q2净利润环比增长，研发费用环比增加
    2024Q2公司实现净利润1.54亿元，环比增加0.21亿元，2024Q2实现毛利润3.98亿元，环比增加774万元，费用方面，2024Q2销售费用为3112万元，环比增加149万元；管理费用为9405万元，环比减少535万元；研发费用为1.14亿元，环比增加1527万元；财务费用为-141万元，环比增加110万元。2024Q2的信用减值损失为97万元，环比增加110万元。
    以科技创新为驱动，新材料项目积极推进
    2024年上半年，三月科技于2023年启动的“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”以及九目化学于2023年启动的“九目化学生产基地A04项目”正在积极推进中；公司启动了PEEK（聚醚醚酮）等系列产品的研发工作，该材料下游可应用于电子信息、交通运输、航空航天、医疗等领域，目前已开发出PEEK实验室样品，该产品的研发及下游初期推广工作正在积极推进；公司“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已于2023年投入使用，并根据客户定制需求生产供应；公司于2022年启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增电子信息材料产能，产品包括PPI-01产品（电子与显示用聚酰亚胺单体材
    料）、PPR-01产品（半导体制程中清洗剂添加材料）、PTP-01产品（热塑性聚酰亚胺材料）等，目前该项目正在积极推进中；公司2023年开发了光伏胶膜材料，目前已通过下游认证并实现销售。
    盈利预测和投资评级综合考虑公司产品情况，我们对公司业绩预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为45.67、50.21、59.19亿元，归母净利润分别为5.53、7.82、11.17亿元，对应PE分别14、10、7倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

2024年中报点评：中报业绩短期承压，看好产品群中长期增长潜力

太极集团(600129)
    事件:
    2024年8月22日，太极集团发布2024年中报：2024H1公司实现营业收入78.17亿元（同比-13.64%），归母净利润4.95亿元（同比-12.51%），扣非归母净利润4.70亿元（同比-17.81%）。
    投资要点:
    2024年中报业绩短期承压。2024H1公司医药工业实现销售收入50.79亿元（同比-19.77%），医药商业实现销售收入37.41亿元（同比-10.96%），中药材资源板块实现销售收入4.90亿元（同比-16.39%），大健康板块实现销售收入2.65亿元（同比+79.63%）。2024H1公司实现归母净利润4.95亿元，同比下降12.51%。受疫情放开及流感影响，2023H1业绩端具有明显高基数，给今年上半年带来较大短期压力。
    从细分领域来看，2024H1消化及代谢用药实现收入15.85亿元（同比-26.34%），主要因太极藿香正气口服液销售额下降所致，2023年上半年藿香正气药品因疫情放开短期迎来需求旺盛，存在业绩高基数。呼吸系统用药实现收入15.74亿元（同比+4.25%），在去年高基数下实现了收入正增长；抗感染药物实现收入6.83亿元（同比-37.53%），主要因益保世灵销售额下降所致。大健康产品/神经系统用药/心脑血管用药/抗肿瘤及免疫调药分别实现收入3.54/3.54/3.25/1.40亿元，分别同比-11.74%/-21.67%/-27.44%/-12.17%。
    2024H1持续优化营销体系，看好产品群中长期增长潜力。根据公司公告，2024H1持续优化营销体系：一是产品集群精准施策，公司具有藿香产品群、呼吸产品群、抗生素、心脑及慢病、麻精及疼痛、肝病、藏药等产品群，2024H1以大品种带动大品类、学术赋能方式促进多产品全渠道营销策略初见成效。二是销售集群精细管理，提升主品铺货率和动销率。三是强化新零售平台合作。四是品牌传播策略升级。五是数字化平台赋能销售，实现品种透视、客户管理、销售跟踪、发出预测等多维度实施观察；积极探索主品场景营销路径。在多维度的营销体系优化过程中，期待公司产品群中长期稳定增长。
    盈利预测和投资评级我们调整2024-2026年营收预测分别为157.63/179.79/206.76亿元，调整归母净利润预测分别为10.24/13.37/16.50亿元，对应当前股价PE为11.58/8.87/7.19倍，中长期来看，公司产品群储备丰富、市场开发潜力较大，看好公司营销体系优化升级带来整体持续增长动力，同时看好公司费用、成本管控带来的盈利能力改善，维持“买入”评级。
    风险提示大单品销售推广不及预期；产品集采降价风险；成本费用管控不及预期；市场竞争加剧；医药政策风险等。
   

2024年半年报点评：订阅化转型持续推进，效益化经营初见成效

用友网络(600588)
    事件:
    2024年8月24日，公司发布2024年半年报。2024H1，公司营收38.05亿元，同比+12.93%；归母净利润-7.94亿元，同比减亏；扣非归母净利润-7.94亿元，同比减亏；
    2024Q2，公司营收20.56亿元，同比+8.51%；归母净利润-3.41亿元，同比减亏；扣非归母净利润-3.42亿元，同比减亏。
    投资要点:
    云收入持续提升，订阅转型稳步推进
    2024H1，公司面向大、中和小微企业收入34.43亿元，同比+11.8%，其中，云服务业务收入26.28亿元，同比+20.9%；分客户类型看：1）大型企业客户：实现收入23.88亿元，同比+11.2%，其中，云服务业务收入17.65亿元，同比+16.8%。YonBIP收入同比+42.1%，续费率为101.1%。2024年8月公司发布最新版BIP3R6，具备更强数智能力、更高运行性能、更低资源消耗以及更加安全可靠的特性。2024H1公司持续签约行业大客户，其中一级央企新增签约3家，累计签约40家。我们认为随着公司R6新品实现交付效率提升，叠加新签一众大客户，有望夯实全年收入增长基础。
    2）中型企业客户：实现收入6.0亿元，同比+8.3%，其中，云服务业务实现收入4.29亿元，同比+39.1%。YonSuite收入同比+116.1%，续费率持续提升至92.4%。2024H1，公司中型企业客户业务更大力度地推进订阅业务模式，订阅收入实现了超60%的高速增长。
    3）小型企业客户：畅捷通实现收入4.56亿元，同比+20.4%，其中，云订阅收入3.09亿元，同比+35.3%。截至2024年6月末，云服务业务累计付费企业用户数达到70.6万家，新增付费企业用户数7.3万家。
    4）政府与其它公共组织客户：收入2.84亿元，同比+13.1%，其中，云服务业务实现收入2.17亿元，同比+25.8%。
    成本费用控制力度加大，效益化经营初见成效
    公司控制人员规模，优化人员结构，控制成本费用支出；2024H1毛利率为52.5%，同比+3.6pct，Q2毛利率为54%，环比+3.2pct；2024H1销售/管理/研发费用率分别为30.04%/14.86%/27.95%，同比-2.02/-0.25/-2.1pct。2024H1公司归母净利润同比减亏5117万元，Q2同比减亏1.07亿元；扣非归母净利润同比减亏1.46亿元，Q2同比减亏1.01亿元；公司效益化经营已初见成效，为实现全年效益化目标形成了更好基础。
    海外业务加速拓展，海外子公司合同签约同比+34%
    公司战略加快拓展海外市场，新设立印尼、越南、日本、墨西哥、德国和阿联酋子公司，在东南亚地区加强对菲律宾、柬埔寨和缅甸的业务延伸覆盖，为中企出海本地化服务和开拓海外市场提供了有效保障。2024H1，公司海外子公司的合同签约金额同比+34%。
    发布YonGPT2.0，应用场景进一步拓展深化
    2024年8月公司发布YonGPT2.0，沉淀了财务、人力、供应链等垂直领域模型，并实现更强专业能力和完善的大模型训练体系。其中，智能产品“智友”实现知识问答、应用唤起、ChatBI报表、审批流程预测等多个智能场景；“智能大搜”能力增强，完成权限控制、标签管理、知识过滤与企业词库建设；“数智员工”实现对设计器和控制台功能的进一步优化。目前德勤、宇通客车、康师傅百饮等行业领先企业选择使
    用YonGPT，实现更强数智化发展。
    盈利预测和投资评级：公司云收入持续提升，订阅转型加速推进，同时公司推出YonGPT2.0，大模型赋能场景和应用持续深化；预计公司2024-2026年营收110.63/126.94/146.91亿元，归母净利润0.52/3.82/6.16亿元；对应2024-2026年EPS分别为0.02/0.11/0.18元，PE分别为546/75/46；鉴于宏观经济影响，公司当前增长有所放缓，下调至“增持”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游客户需求、客户续费不及预期、公司成本管控不及预期、产品迭代不及预期、市场竞争加剧等。
   

2024年半年报点评：集装箱吞吐量高增，产能扩张持续拓流

北部湾港(000582)
    事件:
    2024年8月24日，北部湾港发布2024年半年报。
    2024H1公司实现营业收入31.89亿元，同比+0.41%；归属于母公司净利润6.3亿元，同比+4.09%。扣非归母净利润3.67亿元，同比-26.70%。其中，2024Q2营收16.49亿元，同比-0.76%；归母净利润2.39亿元，同比-35.02%；扣非归母净利润1.90亿元，同比-28.47%。
    投资要点:
    集装箱吞吐量同比高增，产能爬坡毛利率下滑
    2024H1广西与东盟国家进出口金额达1856.16亿元，同比增长26.70%，带动北部湾港实现货物吞吐量1.57亿吨，同比+5.46%，其中结构上集装箱增速更快，实现吞吐量432.01万标箱，同比+19.76%，总吞吐量、集装箱吞吐量均居全国沿海港口前十。从利润率上看，2024H1毛利率31.33%，同比-4.48pct。其中Q2毛利率30.88%，同比-5.50pct，或因新产能投放尚处于产能爬坡期，扣非净利率11.55%，同比-4.47pct。
    资本开支基建拓流，平陆运河腹地引流
    西部陆海新通道拓展与RCEP全面实施的背景下，公司通过持续资本开支实现基建拓流，2024H1新增煤炭通过能力800万吨、静态储煤量约100万吨；新增外贸航线2条，共开通集装箱航线76条，其中外贸48条，内贸28条。近洋航线实现东南亚、东北亚区域主要港口全覆盖；远洋航线方面，配套了联通至非洲、南美东、印巴区域的直航航线服务；内贸航线实现沿海重点港口的全覆盖。现有在建北海铁山港西港区北暮作业区的7-8号及9-10号泊位，接力基建持续拓流。展望中期，平陆运河预计2026年竣工，作为衔接北部湾港和广西西江航运干线，建成后将成为我国西南地区运距最短、最经济、最便捷的出海通道，预计将为北部湾港带来大量腹地增量流量。
    盈利预测和投资评级我们预计北部湾港2024-2026年营业收入分别为73.02亿元、77.05亿元与83.79亿元，同比分别+5%、+6%、+9%；归母净利润分别为12.10亿元、13.07亿元与14.05亿元，同
    比分别+7%、+8%、+8%，对应EPS0.53元、0.57元、0.62元；对应PE分别为13.65倍、12.64倍与11.75倍，维持“增持”评级。
    风险提示经济增长不及预期；进出口需求不及预期；全球宏观经济恶化；货量增速不及预期；自然灾害等意外事件发生。
   

2024年半年报点评：Q2业绩环比改善，较高行业景气度叠加充足在手订单助力未来增长

博隆技术(603325)
    事件:
    2024年8月26日，博隆技术发布2024年半年度报告：2024年上半年实现收入3.68亿元，同比下降34.86%，实现归母净利润0.99亿元，同比下降25.91%，实现扣非归母净利润0.75亿元，同比下降41.10%。
    投资要点:
    受客户项目进度影响，公司2024年H1营收和净利润同比均有一定下滑，但Q2业绩回暖，且在手订单充足。据公司披露的2024年半年度报告，公司2024年H1营收和利润同比下滑，主要系公司营业收入大部分来自于大项目，各期分布不均衡，且大型项目的执行周期通常在两年以上，公司部分已交货的大项目受客户实施进度等因素影响尚未完成验收，因此营业收入低于去年同期，并使得净利润也有下滑；但Q2相较Q1业绩回暖，营收环比提升59.15%，归母净利润环比提升153.57%。后续随着下游客户施工进度恢复，项目完成验收，公司业绩有望回升。截至2024年6月30日，公司合同负债23.20亿元，同比增加了43.30%，相较于Q1末增加了11.68%，在手订单49.20亿元，充足的订单水平可以较好地支撑公司未来两年的业绩。此外公司现金流情况较好，2024年1-6月经营活动产生的现金流量净额3.53亿元，较去年同期上升95.06%，主要系项目执行过程中客户预付款增加。从毛利率来看，公司2024H1综合毛利率为30.10%，同比小幅下滑1.53pct，其中成套系统、单一功能
    部件、部件备件及服务毛利率分别为33.19%、12.11%和30.26%；境内毛利率30.48%，高于境外毛利率的18.58%。
    国内新建项目和旧项目的改造推动行业需求保持较高景气度，叠加海外市场开拓，公司增长可期。1）国内市场：一方面，石化、化工行业向大型化、炼化一体化方向转型升级，且国内目前聚烯烃仍存在较大供需缺口，国产化提速和产能扩张，石化、化工建设项目方兴未艾，聚烯烃下游资本开支继续上行，新建的大型项目持续增加。另一方面，聚烯烃等化工装置的主要设备使用寿命在30年以内，上世纪八、九十年代建设投产的一大批装置进入更新和改造的时间窗口，据公司2024年半年度报告显示，未来五年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元；同时今年7月，工信部等九部门印发了《精细化工产业创新发展实施方案（2024—2027年）》，精细化工行业将迎来产业转型升级的历史机遇期，我们预计未来相关项目改扩建需求将持续释放。2）海外市场：公司实施“BLOOM”和“GSBI”双品牌战略，加快提升在海外的品牌知名度；同时海外市场中俄罗斯、中东等主要产油国家有聚烯烃产能扩张的需求，随着公司加快海外市场的渠道建设，将进一步打开其增量空间。
    募投项目稳步推进，下游行业开拓打开新增长曲线。公司募投项目建设有序推进，截至2024年6月30日，募投项目已投入金额为34,766.30万元，项目达产后一方面公司产能可以得到释放，另一方面可以拓展气力输送产品的应用领域。由于目前产业结构的升级转型使得更多行业在生产过程中对物料的纯度要求、输送效率及环境保护等问题愈加重视，而气力输送具有高效和清洁生产的优势，因此气力输送系统的应用领域将会持续扩张，整体市场具备较大的发展空间。目前公司具备面向其他领域拓展的技术能力和储备，且已在有机硅、新材料、医药、食品、可降解塑料等取得部分业绩。随着公司后续加大行业拓展力度，有望打开新的增长曲线。
    盈利预测和投资评级：国内市场新建项目和改造旧项目的双重需求，及海外主要产油国市场的产能扩张，行业未来几年景气度维持较高水平；公司领先的技术优势和储备，可以向有机硅、食品等新领域拓展，多重增量助力公司未来的业绩增长。公司上半年由于客户收入确认问题收入下滑，但考虑到公司在手订单饱满、订单确认季节性，暂不下调2024年全年业绩预期。我们预计公司2024-2026年营业收入为16.2/22.3/27.3亿元，2024-2026年归母净利润为3.42/4.78/5.68亿元，对应PE为12.2/8.7/7.3倍，考虑到公司业绩受下游客户验收进度的影响，我们下调评级，给予“增持”评级。
    风险提示：1）宏观环境变化；2）新签订单下降；3）收入过度集中于石化行业；4）应收账款坏账风险；5）供应商过度集中；6）汇率风险。
   

2024年中报点评：Q2毛利率下降影响业绩，经营性净现金流同比大增

景津装备(603279)
    事件:
    2024年8月26日，景津装备发布2024年中报：2024H1公司实现收入31.3亿元，同比+2.3%，实现归母净利润4.6亿元，同比-4.3%；2024Q2公司实现收入16.2亿元，同比+2.0%，实现归母净利润2.3亿元，同比-13.2%。
    投资要点:
    矿物及加工、环保、生物医药板块贡献2024H1收入主要增量。2024Q2公司收入同比+2.0%，主要是完成的订单同比有所增加。分板块看，2024H1收入占比20%~30%的板块：矿物及加工/环保/新能源新材料收入9.1/8.2/7.5亿元，同比+7.3%/+15.1%/-8.2%；收入占比低于10%的板块：化工/生物医药/砂石骨料收入2.5/2.5/1.6亿元，同比-32.8%/+58.9%/+0.7%。矿物及加工、环保、生物医药板块贡献收入主要增量。
    产品降价影响毛利率，费用率优化助力净利率保持相对稳定。2024Q2公司归母净利润同比-13.2%，净利率同比-2.5pct至14.2%，主要是毛利率下降。2024Q2公司毛利率28.9%，同比-5.7pct，一是公司部分产品降价，二是2023Q2毛利率基数较高（2021年至今的最高水平）。2024Q2公司期间费用率8.6%，同比-1.5pct，其中销
    售费用率同比-0.9pct，主要是销售人员招待费、薪酬等有所减少；研发费用率同比-0.9pct，主要是研发投入减少。
    2024Q2经营性净现金流修复明显。2024Q2公司经营性净现金流1.88亿元，较2023Q2的0.34亿元增长453%，主要是销售回款收到现金增加、购买原材料支付的现金减少所致。2024Q2公司销售商品提供劳务收到的现金10.6亿元，同比+43%；购买商品接受劳务支付的现金5.4亿元，同比-9%。
    盈利预测和投资评级：根据公司最新业绩，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为66.5/70.9/76.8亿元，预计归母净利润分别为10.4/11.3/12.2亿元，对应PE分别为9/8/8X。展望2024年，公司配套设备业务有望继续发力，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求低预期；行业竞争加剧；行业发生技术替代；公司市占率降低；原材料价格大幅提高；新产品市场化应用不及预期；海外业务收入的不确定性；汇率风险等。
   

2024年半年报点评：2024H1业绩持续稳健，产品和出海增速可观

电科数字(600850)
    事件:
    2024年8月24日，公司发布2024年半年报。2024H1，公司营收45.13亿元，同比+5.98%；归母净利润1.33亿元，同比+1.41%；扣非归母净利润1.30亿元，同比+1.39%；
    2024Q2，公司营收25.19亿元，同比+10.10%；归母净利润0.86亿元，同比+1.11%；扣非归母净利润0.84亿元，同比+1.25%。
    投资要点:
    聚力数字化产品研制，全面赋能行业数字化
    2024H1公司数字化产品/行业数字化/数字新基建业务实现收入2.02/40.43/2.81亿元，同比+44.05%/6.09%/-12.83%，分业务看：
    数字化产品：公司深化智能计算软硬件推广应用：1）低空经济领域，打造实时信号处理平台，广泛应用于气象雷达系列装备，订单规模快速增长；2）在轨道交通领域，研制二乘二取二安全计算平台，已完成各项试验进入量产阶段，上半年新签合同达3000万元；3）智能推理场景，研制基于国产GPU的边端智能计算平台，已完成产品原型；4）高端电子装备：迭代开发实时智能计算等产品，在雷达通讯、航空船舶、高端制造、工业控制等领域持续推广；
    行业数字化：1）在金融科技领域，构建“云、边、端一体化”安全可信全栈全域金融数字基础设施，成功落地浦发银行、四川银行等项目；2）数字交通方面，在江西落地实现服务区场景数字化创新，并在广铁落地动车所“一网统管”方案，实现动车检修一体化监测、调度、管控数字化；3）在数字水利行业，迭代打造了山洪灾害“四预”平台，推动云
    南、西藏、湖北等省级水利项目进展；4）工业互联网领域，打造智慧园区、智能网络和信创云平台等解决方案，成功中标海尔智慧园区项目、比亚迪某生产基地智能网项目等。
    数字新基建：公司重点围绕数据中心工程业务，增强智算数据中心建设与液冷能力，成功中标中债登数据中心机房工程、上海市长宁区妇幼保健院智能化、某园区智能化等重大项目。
    信创和出海表现亮眼，有望成为主要增长驱动
    2024H1信创业务的签约规模达到16.66亿元，同比增长22.24%。公司专注于金融信创和央企国企信创，与头部厂商的合作规模在行业中保持领先。公司稳定运营金融信创生态实验室，提供全栈信创服务，增强产业生态控制能力。
    2024H1，国际化业务实现收入2.92亿元，同比+65.59%。公司深化本地化服务能力和整体运营体系，持续强化重要客户和战略伙伴的合作，为中资金融、运营商、制造业等企业客户出海提供技术保障。
    各项费用率维持平稳，坚持创新驱动加大研发投入
    2024H1公司毛利率18.61%，同比-0.14pct；分业务看，行业数字化/数字新基建/数字化产品毛利率分别为17.12%/15.69%/50.60%；数字化产品收入高增有望带动公司整体毛利率提升；此外，2024H1数字新基建业务毛利同比+59.56%，业务质效提升明显。
    2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为7.98%/2.52%/4.89%，同比-0.4/+0.03/-0.12pct，公司坚持创新驱动，加大技术研发投入，围绕云计算、大数据、人工智能、物联网、信息安全、数据智能等领域，不断推进产品技术创新与行业应用的融合。
    盈利预测和投资评级：公司高毛利数字化产品化业务维持高速增长，行业数字化业务展现增长韧性，且信创业务表现良好增长势头；预计2024-2026年公司营收分别为110.34/122.66/139.55亿元，归母净利润为5.73/6.66/7.92亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.83/0.97/1.15元/股，当前股价对应PE分别为20/17/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求，投资风险，业务创新风险，人力资源风险，大数据中心项目风险。
   

2024年半年报点评：业绩承压静候市场景气恢复，持续加大AI投入

同花顺(300033)
    事件:
    2024年8月24日，公司公告2024年半年报。2024H1，公司营收13.89亿元，同比-5.51%；归母净利润3.63亿元，同比-20.99%；扣非归母净利润3.44亿元，同比-23.26%；
    2024Q2，公司营收7.71亿元，同比-10.46%；归母净利润2.59亿元，同比-23.15%；扣非归母净利润2.45亿元，同比-26.28%。
    投资要点:
    受资本市场等多重影响，公司各业务短暂承压
    2024H1，公司增值电信业务/软件销售及维护/广告及互联网推广服务/基金销售及其他业务收入分别为7.69/1.03/3.5/1.68亿元，同比-10.96%/-7.19%/+9.45%/-4.91%；
    1）个人业务层面：我们认为公司主要受到资本市场波动及A股日均成交额下降影响（2024H1日均成交额同比-9.33%）；截至2024年6月30日，同花顺金融服务网累计注册用户约6.25亿人（2023年底为6.23亿人）；每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为1439万人（2023年底为1447万人），周活用户数约为1921万人（2023年底为1936万人）。2）机构客户层面：我们认为受下游客户IT支出影响短暂承压；目前公司产品和服务已覆盖了国内90%以上的证券公司，还覆盖了大量的公募&私募基金、银行、保险等机构客户。
    加大销售推广及研发投入，合同负债提升展现经营韧性
    2024H1公司销售/管理/研发费用率为17.44%/8.23%/42.62%，同比
    2.29/+1.36/+4.31pct。公司为扩大市场份额，加大销售推广力度，销售费用率有所提升；管理费用提升的主要原因为工资及附加费用同比+27.69%；研发方面，公司集中资源对人工智能大模型领域进行投入，尤其是加大在专业人才引进和算力资源建设等领域的投入。
    2024H1公司合同负债12.02亿元，同比+9.67%；我们认为合同负债的增长一定程度上展现了公司经营的韧性，有望为公司后续收入增长提供坚定支撑。
    持续加强AI技术研发，加快现有人工智能产品与大模型融合2024H1，公司继续加强人工智能技术研发，在大模型、智能语音、自然语言处理、机器翻译、图形图像、智能体构建等技术领域取得一系列成果。公司在金融资讯、金融问答、投资研究、代码生成、客户服务、营销推广、办公管理等业务环节均已应用生成式人工智能技术，加强内部业务联动，提高服务能力和服务效率。
    2024年1月12日，公司正式发布问财HithinkGPT大模型，是业内首家通过网信办备案的金融对话大模型。当前公司将加快现有人工智能产品业务与大模型的深度融合，已在大模型+金融投顾、大模型+智能客服、大模型+智能投研、大模型+代码生成、大模型+法律咨询、大模型+办公助手、大模型+翻译等多个领域推出了产品。同时，还可根据客户个性化需求设计定制化解决方案，输出以大模型为组件的定制性产品，以满足不同行业客户的智能化转型升级需求。
    盈利预测和投资评级：公司在C端拥有海量的用户群体，B端实现多种类机构全面覆盖，大模型赋能下产品变现能力有望进一步提升，实现业绩的持续增长。我们预计，2024-2026年，公司实现营收36.74/40.54/45.08亿元，归母净利润分别为13.53/15.39/17.59亿元，EPS分别为2.52/2.86/3.27元/股，当前股价对应PE分别为
    38/34/30X，维持“买入”评级。
    风险提示：资本市场低迷风险；C端用户变现不及预期；大模型迭代不及预期；同花顺APP运营及监管风险、行业竞争加剧风险。
   

2024年半年报点评：产品销量同比大幅提升，控股股东持续增持彰显信心

浙江龙盛(600352)
    事件:
    2024年8月24日，浙江龙盛发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入69.55亿元，同比-3.66%；实现归母净利润9.02亿元，同比+13.93%；实现扣非后归母净利润6.44亿元，同比-20.67%；加权平均净资产收益率2.71%，同比增加0.27个pct。
    2024年Q2单季度，公司实现营业收入34.68亿元，同比-0.08%，环比-0.54%；实现归母净利润为7.05亿元，同比+57.21%，环比+256.78%；扣非后归母净利润3.62亿元，同比-38.16%，环比+28.47%；经营活动现金流净额为23.39亿元。销售毛利率为28.72%，同比+2.85个pct，环比+1.56个pct。销售净利率为22.46%，同比+8.81个pct，环比+15.38个pct。
    投资要点:
    主营产品销量提升，2024Q2业绩同环比改善
    2024年上半年，公司实现营业收入69.55亿元，同比-3.66%；实现归母净利润9.02亿元，同比+13.93%。上半年，染料行业市场竞争仍在持续，染料单价进一步下滑，据卓创资讯，2024H1，分散染料和活性染料均价分别为17.76元/千克、20.26元/千克，同比分别下降2.51元/千克、0.63元/千克。公司在激烈的竞争中继续发挥行业龙头优势和成本优势，上半年染料销量同比增长4.34%，市场份额进一步扩大。同时，公司以产业
    链一体化为核心，向上游延伸的重要中间体间苯二酚，上半年实现销量同比增长21.01%，无论在国内还是全球市场，稳居行业龙头地位。
    单季度来看，2024Q2，公司实现营业收入34.68亿元，同比-0.08%，环比-0.54%；实现归母净利润为7.05亿元，同比+57.21%，环比+256.78%。二季度，主要产品价格跌幅趋缓，公司通过以量补价，进一步扩大市场份额，实现利润同环比提升。2024Q2，公司染料、中间体、助剂销售均价分别为32563、31254、15674元/吨，环比分别下降415、554、464元/吨，销售量分别为59003、27545、15290吨，环比分别+6.36%、+12.03%、-0.75%。2024Q2，公司实现资产处置收益3.39亿元，主要系道墟土地厂房补偿款。公司销售/管理/财务费用率分别5.63%/10.06%/-1.06%，环比分别+0.72%/+1.12%/-3.67%。
    行业底部静待复苏，公司龙头优势稳固
    染料行业自2021年下半年进入下行周期，当前激烈的市场竞争仍在持续，但整体已处于底部区间，产品价格跌幅明显趋缓。据卓创资讯，2024Q3（截至2024/08/26），分散染料和活性染料市场均价分别17.50、20.00元/千克，较2024Q2分别仅下跌0.02、0.02元/千克。公司作为行业龙头充分发挥规模及成本优势，在行业底部持续扩大市场份额。同时，积极延伸产业链，已由单一染料产品逐渐向相关中间体如间苯二酚、对苯二胺和间氨基苯酚的生产拓展，打造跨多个领域的世界一流特殊化学品生产服务商。
    控股股东持续增持，彰显长期发展信心
    2024年8月24日，公司发布控股股东调整增持计划公告。控股股东成员之一阮伟祥，亦为公司董事长兼总经理，在原计划自2024年6月25
    日起6个月内，通过集中竞价交易方式增持公司股份2-4亿元人民币基础上，增加计划自2024年9月18日起３个月内通过大宗交易方式受让公司2020年员工持股计划3,900万股和2021年员工持股计划1,700万股，预计金额在4.5亿元至5.5亿元。控股股东持续增持，彰显公司长期发展的信心。
    盈利预测和投资评级预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为168.81、157.75、198.90亿元，归母净利润分别为18.16、18.28、22.25亿元，对应PE为16、16、13倍，考虑到公司作为染料龙头在行业底部优势显著，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示染料价格大幅下跌风险；下游行业周期性波动风险；行业监管政策变化风险；环保政策变化风险；行业竞争加剧风险。
   

2024年半年报点评：2024H1业绩短暂承压，股权激励传递信心

恒生电子(600570)
    事件:
    2024年8月24日，公司发布2024年半年报。2024H1，公司营收28.36亿元，同比+0.32%；归母净利润0.3亿元，同比-93.3%；扣非后归母净利润1.36亿元，同比-48.81%；
    2024Q2，公司营收16.48亿元，同比-2.88%；归母净利润0.66亿元，同比-70.56%；扣非后归母净利润1.14亿元，同比-39.97%。
    投资要点:
    周期波动下公司整体承压，部分业务线保持增长韧性
    公司上半年实现年初经营目标，但行业周期影响下部分业务线增长承压；2024H1公司归母净利润因公允价值变动（-1.25亿元，同比转亏）及投资收益（0.55亿元，同比-73.72%）影响有所承压。分业务看：
    1）第一大业务资管科技服务：营收同比+9.17%至7.22亿元，主要源于投资交易系统O45持续签约战略客户，中标信托头部客户和银行理财子公司等；2）运营与机构科技服务：营收同比增长3.51%至5.52亿元，增长主要来源为TA与估值产品，TA产品签约30家客户，新一代TA在多家头部客户完成并轨测试并将在年内逐步上线；估值产品签约12家客户；3）创新业务：同比增长3.03%至2.51亿元，主要来源为云毅的财富资管SAAS服务。4）财富科技服务：营收同比-16.99%至5.49亿元，主要原因为市场对现有产品需求放缓。
    持续提升管理效率，维持高研发投入力度
    2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为
    13.74%/13.59%/40.96%，同比-0.95/-0.57/-0.46pct。提升管理效益方面，2024年上半年公司将项目化业务转移到新成立的子公司中，建立适应项目化业务的薪酬体系和用人机制；同时充分利用当下人力资源市场供给充裕的机会，加大引入高端技术岗位的优质人才，实现公司整体人才结构的优化。截至上半年末，公司总人数为12700人，相比去年末总人数略有下降；其中产品技术人员为8913人，占公司总人数比为70.18%。产品研发方面公司持续推进信创软硬件适配工作，持续提升新一代产品信创版本竞争力。
    产品竞争力持续增强，股权激励彰显长期发展信心
    在新一代核心系统方面，UF3.0持续迭代，标杆项目达到里程碑上线目标，同时新签约了多家客户。O45新签约多家头部客户，基于IBOR的新一代投资管理平台建设取得重要进展，基于ABOR的运营平台建设达成合作。在大模型方面，投研一体化技术底座持续升级，WarrenQ在全行业开展广泛试用活动，初步形成了共创的生态。
    2024/8/24，公司同步发布《2024年股票期权激励计划（草案）》，以扣非净利润为业绩指标，考核2024-2026年三个会计年度扣非净利润同比增长率不低于10%，彰显公司对长期稳定发展的信心。
    盈利预测和投资评级：公司是证券&资管IT龙头，优势地位稳固，聚焦一流产品且提质增效。我们预计2024-2026年公司营收75.9/83.38/93.19亿元，归母净利润分别为14.56/17.19/20.85亿元，EPS分别为0.77/0.91/1.10元/股，当前股价对应PE分别为20/17/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行影响下游需求，信创推进不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧，客户自研竞争等。
   

2024年中报点评：公司2024年上半年利润高增长，内生外延持续发力

华润三九(000999)
    事件:
    2024年8月23日，公司发布2024年半年报：2024年上半年，公司营业收入141.06亿元（yoy+7.30%），归母净利润23.98亿元（yoy+27.77%），扣非归母净利润23.09亿元（yoy+26.33%）。
    投资要点:
    2024年Q2公司净利润高增长。2024年上半年，公司营业收入141.06亿元（yoy+7.30%），归母净利润23.98亿元（yoy+27.77%），扣非归母净利润23.09亿元（yoy+26.33%）。2024年Q2公司营业收入68.12亿元（yoy+0.27%），归母净利润10.35亿元（yoy+42.48%），扣非归母净利润9.81亿元（yoy+40.88%）。扣除昆药集团并表影响，华润三九内生2024年Q2营业收入51.10亿元（yoy+3.59%），归母净利润10.04亿元（yoy+43.31%），扣非归母净利润9.68亿元（yoy+43.24%）。
    呼吸品类和皮肤品类较快增长，推动2024年上半年CHC收入和毛利率提升。2024年上半年，公司呼吸品类保持较快增长且领导品牌地位稳固，皮肤品类也实现较快增长，推动CHC业务2024年上半年同比增长14.00%。呼吸产品是公司产品中毛利相对较高的产品品类，呼吸品类的较快增长同步推动CHC毛利率提升5.90pct。
    公司持续推进品牌和渠道建设，2024年营业收入有望超越行业平均增速。公司不断探索媒介创新的前沿，构建了较强的品牌运作能力和资源整合能力。公司依托于三九商道坚实的客户体系，与全国优质的经销商和连锁终端广泛深入合作，覆盖全国超过60万家药店。2024年8月4日公司发布重大资产购买预案公告，拟支付现金62.12亿元购买天士力28%股权。公司预计，2024年营业收入将超越行业平均增速，努力实现双位数增长目标。
    盈利预测和投资评级基于谨慎性预测，拟收购事项暂不纳入本次盈利预测。我们预计2024/2025/2026年收入为279.04亿元/312.92亿元/351.84亿元，对应归母净利润32.55亿元/36.91亿元/41.88亿元，对应PE为16.86X/14.87X/13.10X。我们认为，公司作为品牌OTC龙头企业，渠道和品牌能力行业领先，内生和外延增长协调发展。维持“买入”评级。
    风险提示政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险；产品销售推广不及预期的风险；产品研发进展不及预期的风险；并购整合效果不达预期的风险；上游原材料价格上涨超预期的风险。
   

2024年半年报点评：盈利能力持续改善，线下渠道表现亮眼

劲仔食品(003000)
    事件:
    2024年8月22日，劲仔食品发布2024年半年度报告。2024H1公司的营业收入为11.30亿元，同比+22.17%；归母净利润为1.43亿元，同比+72.41%；扣非归母净利润为1.22亿元，同比+70.31%。2024Q2公司的营业收入为5.90亿元，同比+20.90%；归母净利润为0.70亿元，同比+58.74%；扣非归母净利润为0.64亿元，同比+64.28%。
    投资要点:
    线下渠道驱动增长，各区域皆稳步扩张。1）分渠道来看，2024H1线下/线上渠道分别营收9.31/1.99亿元，同比+29.45/-3.28%，线下渠道维持较高增长，主要系公司持续开发及优化经销商、落实终端市场建设，BC超等高势能渠道拓展稳定；零食专营系统覆盖超3万家门店，2024H1收入增长超100%。线上渠道表现承压，主要系公司仍在调整线上渠道的产品价格和品规，鹌鹑蛋等新品导入较少。2）分区域来看，华东/华中/西南/华南/华北/西北/东北/境外分别营收2.90/1.43/1.41/1.29/1.18/0.74/0.26/0.09亿元，同比+42.2%/+18.5%/+26.0%/+23.6%/+18.9%/+35.2%/+21.5%/+324.1%，其中华东受益于零食量贩渠道的拓展，西北则是积极开发新经销商所致，海外共计出口全球近40个国家和地区。
    鹌鹑蛋表现亮眼，散称产品发展较快。1）分品类来看，2024H1鱼制品/禽肉制品/豆制品/蔬菜制品营收分别为7.03/2.58/1.11/0.38亿
    元，同比+16.64%/+51.10%/+9.53%/+15.61%/，禽肉制品在鹌鹑蛋持续放量下收入增速表现亮眼，基本盘鱼制品保持稳健增长，蔬菜制品主要为魔芋产品。2）分品规来看，2024H1小包装产品占比约51%，同比增长超20%。大包装+散称产品占比约49%，其中散称产品同比增长接近60%。
    毛利率及税率双重优化下，公司盈利能力提升。毛利端，公司2024Q2整体毛利率同比+4.25pct至30.76%，主要系1）收入增长带来规模效应的释放和供应链效益优化；2）主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降。费用端，2024Q2公司销售/管理/研发费用率分别为12.09%/3.41/2.04%，分别同比+1.62/-0.31/+0.05pct，销售费用率增加主要系公司加强品牌建设，宣传及推广增加所致，其中2024H1品牌推广费同比+80%，线上/线下推广费分别占比56%/44%。税率上，2024Q2的所得税率为16.14%，同比-4.31pct。最终公司2024Q2实现归母净利率11.83%，同比+2.82pct。
    关注下半年线上渠道的调整，及升级化产品的进展。展望后续，渠道上，针对表现较弱的线上渠道，公司将继续加大专有产品系列的开发力度，推进鱼制品、鹌鹑蛋等产品拓展，在新人才的领导下，线上收入有望重回增长。产品上，公司将坚持优化产品矩阵，推进三大品类的创新升级产品的发展，其中深海鳀鱼去年下半年在西安样板市场取得了较好的消费者反馈，今年二季度开启全国化进程；溏心鹌鹑蛋即将上市；“周鲜鲜”短保豆干自今年一季度上市以来渠道反馈和复购率表现不错，目前聚焦湖南，后续有望全国扩张。升级化产品有望进一步提升公司品牌价值和盈利能力。
    盈利预测和投资评级：公司为休闲鱼制品龙头，并且成功培育出第二大单品鹌鹑蛋，布局豆干、魔芋等潜力单品。在全渠道策略下，公司各品类收入仍有较大增长空间，且伴随着产品矩阵、供应链能
    力、组织运营能力的优化及收入体量的增加，公司盈利能力仍有提升空间。我们调整对公司的盈利预测，预计公司2024~2026年的营业收入分别为25.50/31.21/37.74亿元，归母净利润分别为3.06/3.87/4.83亿元，EPS分别为0.68/0.86/1.07元，对应PE分别为16/12/10X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）原材料价格上行；2）渠道扩展不及预期；3）商超人流量进一步下滑；4）线上渠道竞争加剧；5）食品安全问题。
   

2024年中报点评：创新药收入快速增长，出海成为第二引擎

恒瑞医药(600276)
    事件:
    2024年8月21日，恒瑞医药发布2024半年报，上半年实现营业收入136亿元(+21.8%)，归属于上市公司股东的净利润为34.3亿元(+48.7%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为34.9亿元(+55.6%)。
    投资要点:
    创新药收入快速增长，出海成为第二引擎2024年上半年公司创新药收入达66.12亿元（含税，不含对外许可收入），虽然面临竞争加剧、产品降价及准入难等因素影响，仍然实现了同比33%的增长。公司已将收到的Merck Healthcare1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入，进一步推动经营业绩指标增长。仿制药集采对销售仍然造成一定程度的压力，2024年3月开始执行的第九批国家集采涉及产品注射用醋酸卡泊芬净报告期内销售额同比减少2.79亿元；地方集采涉及的产品中，碘佛醇注射液、吸入用七氟烷及盐酸罂粟碱注射液报告期内销售额同比减少2.76亿元。
    快速推进临床试验，多项管线取得进展1类创新药富马酸泰吉利定获批上市；氟唑帕利的第3个适应症（用于晚期卵巢癌一线含铂化疗后维持治疗）与脯氨酸恒格列净的第2个适应症（与盐酸二甲双胍和磷酸瑞格列汀联合使用治疗2型糖尿病）获批上市。报告期内研发管线进展包括：共有2项上市申请获NMPA受理，10项临床推进III期，20项临床推进至II期，19项临床推进至I期。
    盈利预测和投资评级预计2024-2026年公司营业收入为263、301、343亿元，归母净利润为56、65、77亿元，对应PE为50、42、36x，创新药占比不断提升，创新药出海将成为第二曲线，维持“买入”评级。
    风险提示1、产品销售不及预期；2、产品临床失败风险；3、核心技术或核心销售人员变动风险；4、产品出海进度不及预期
    风险；5、行业政策变动风险。
   

2024年中报点评：业绩稳健增长，分红回馈股东

爱玛科技(603529)
    事件:
    爱玛科技于2024年8月22日发布2024年半年报：2024年H1，公司实现营业收入105.9亿元，同比+3.7%；归母净利润9.5亿元，同比+6.2%；毛利率17.8%，同比+2.3pct；归母净利率9.0%，同比+0.2pct。
    投资要点:
    行业监管趋严，龙头市占率有望提升2024年4月，《电动自行车行业规范条件》等政策文件对电动自行车的生产标准和锂电池使用标准等提出更高要求，监管政策趋于严格，中小企业持续出清。公司作为行业龙头，积极参与国标建设，市占率有望提升。
    成本优势明显，品牌影响力领先公司持续进行精益化管理，通过精简SKU提升单品品效，通过整合生产计划、部品平台化与模块化提升供应链效率，持续降本。2024年H1，公司毛利率17.8%，同比+2.3pct。公司围绕“科技与时尚”的品牌主张，通过终端门店升级、赞助热门综艺、线上社媒宣发等方式，提升品牌美誉度。
    剔除股份支付费用后，2024年Q2业绩同环比高增2024年Q2，公司实现营业收入56.4亿元，同比+18.1%，环比+13.8%；实现归母净利润4.7亿元，同比+12.1%，环比-3.3%。剔除股份支付费用0.7亿元后，实现归母净利润5.4亿元，同比+29.0%，环比+11.3%。
    拟现金分红2.86亿元，占归母净利润比例30.07%公司积极回
    馈股东，拟向全体股东每股派发现金红利0.332元（含税），具体日期将在权益分派实施公告中明确。截至2024年8月21日，公司扣减回购专用账户后的总股本为8.61亿股，以此计算拟派发现金红利2.86亿元（含税），占2024年上半年归母净利润比例为30.07%。
    盈利预测和投资评级公司作为电动两轮车行业龙头，成本优势明显，品牌影响力领先。预测公司2024-2026E营业收入分别为231.42/271.83/305.95亿元，归母净利润分别为21.40/27.03/32.48亿元，对应PE分别为11.42/9.04/7.53X。电动两轮车行业步入高质量发展，我们看好公司业绩持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示行业监管政策变化、行业竞争加剧风险、下游需求不及预期、新品推广不及预期、业绩增速不及预期等。
   

2024年中报点评：2024H1签单高增，平台化布局加速

中微公司(688012)
    事件:
    中微公司8月22日发布2024年中报：2024H1公司实现收入34.48亿元，同比增长36.46%；实现归母净利润5.17亿元，同比下降48.48%；实现扣非归母净利润4.83亿元，同比下降6.88%。
    投资要点:
    2024H1签单显著增长，LPCVD实现首台销售。2024H1公司归母净利润同比下降48.48%，主要系2023年公司出售持有的部分拓荆科技股票，产生税后净收益约4.06亿元，而2024年公司并无该项股权处置收益。分产品方面，2024H1刻蚀设备实现收入26.98亿元，同比增长56.68%；MOCVD设备实现收入1.52亿元，同比减少49.04%，主要系公司在蓝绿光LED生产线和Mini-LED产业化中保持绝对领先地位，该终端市场近两年处于下降趋势；新产品LPCVD设备实现首台销售，收入0.28亿元。签单方面，2024H1公司新增订单47亿元，同比增长约40.3%，其中，刻蚀设备新增订单39.4亿元，同比增长约50.7%，LPCVD新增订单1.68亿元，新产品启动放量。2024Q2公司实现收入18.43亿元，同比增长41.37%，环比增长14.81%；实现归母净利润2.68亿元，同比下降63.23%，环比增长7.39%。
    会计准则变化影响毛利率，研发费用大幅增长。2024H1公司毛利率为41.32%，同比减少4.57pct，根据《企业会计准则应用指南汇编
    2024年》，公司将本期产生的预计产品质量保证损失9477.58万元计入营业成本，对2024H1毛利率产生影响，我们测算，若按原先会计准则，2024H1公司毛利率为44.07%，同比减少1.82pct；净利率为14.97%，同比减少24.70pct。2024Q2公司毛利率为38.17%，同比减少7.73pct，环比减少6.77pct；净利率为14.51%，同比减少41.29pct，环比减少0.99pct。公司2024H1期间费用率为26.46%，同比增加4.64pct，其中，销售费用为2.02亿元，同比增加3.98%；管理费用为1.92亿元，同比增加58.56%；研发费用为5.68亿元，同比增加94.58%；财务费用为-0.49亿元。
    半导体关键设备平台化布局加速。等离子刻蚀设备，公司PrimoUD-RIE已经在生产线验证出具有刻蚀≥60:1深宽比结构的量产能力，同时积极布局超低温刻蚀技术，积极储备更高深宽比结构（≥90:1）刻蚀技术，多款ICP设备在先进逻辑芯片、先进DRAM和3DNAND产线验证推进顺利并陆续取得批量订单，晶圆边缘Bevel刻蚀设备完成开发，即将进入客户验证。薄膜沉积设备，公司目前已有多款新型设备产品进入市场，其中部分设备已获得重复性订单，钨系列薄膜沉积产品可覆盖存储器件所有钨应用，并已完成多家逻辑和存储客户对CVD/HAR/ALD W钨设备的验证，取得客户订单，近期已规划多款CVD和ALD设备，增加薄膜设备覆盖率，目前公司EPI已顺利进入客户验证阶段。MOCVD设备，Micro-LED专用MOCVD设备开发顺利，已付运样机至国内领先客户开展生产验证，碳化硅功率器件外延生产设备正在开发，已付运样机至国内领先客户开展验证测试。检测设备，公司通过投资布局了光学检测设备板块，计划开发电子束检测设备。
    盈利预测和投资评级公司是国内等离子体刻蚀设备领跑者，积极布局薄膜设备、检测设备等半导体关键设备，公司预计未来五到十年覆盖集成电路关键领域50%-60%的设备，未来成长可期。我们预计
    公司2024-2026年实现收入83.67、108.65、139.94亿元，实现归母净利润20.81、26.60、35.14亿元，现价对应PE分别为39、31、23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示新品研制不及预期；产品验证不及预期；下游客户扩产进度不及预期；行业竞争加剧风险。
   

2024年半年报点评：业绩优异、分红提升，低估的动力煤龙头公司

中煤能源(601898)
    事件:
    2024年8月23日，中煤能源发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现营业收入929.8亿元，同比-15%；归属于上市公司股东净利润97.9亿元，同比-17.3%；扣非后归属于上市公司股东净利润96.6亿元，同比-17.8%。
    分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入475.9亿元，环比+4.8%，同比-5.2%；实现归属于上市公司股东净利润48.18亿元，环比-3.0%，同比+3.0%；实现扣非后归母净利润47.64亿元，环比-2.6%，同比+3.2%。公司Q2业绩环比变动小，业绩相较同行较为优异。
    投资要点:
    煤炭业务：提升自产销量应对市场下行，市场价格下跌影响盈利。2024年上半年，公司实现商品煤产量6,650万吨，同比-0.9%，销量13,355万吨，同比-8.9%，其中自产煤销量有所提升，自产煤销量实现6,619万吨，同比+2.1%。公司加强贸易合规管理，贸易煤销量下滑明显，销量实现6,437万吨，同比-15.5%。自产煤部分：公司平均售价584元/吨，同比下降40元/吨（-6.4%），吨煤销售成本293元/吨，同比增加7.71元/吨（+2.8%，主要是公司加强生产接续，露天矿自营剥离量同比增加，煤矿地质条件变化，以及生产一线队伍薪酬水平提高等使吨煤人工和其他成本等分别增加13.51元/吨、4.5元/吨），吨煤毛利291元/吨，同比减少47.6元/吨（-14.0%），毛利率达到49.9%（同比-4.4pct）。
    煤化工业务：成本持续下降，毛利提升明显。2024年上半年，公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为39.3万吨（同比+2.9%）和36.7万吨（+0.0%），售价分别为7,287元/吨（+1.8%）和6,600元/吨（-0.6%），单位销售成本分别为5,876元/吨（-2.7%）和5,855元/吨（-3.5%），毛利率分别为19.36%（+3.8pct）和11.29%（+2.7pct）；尿素销量为118.3万吨（-1.3%），售价为2,167元/吨（-12.8%），单位销售成本为1,470元/吨（-12.9%），毛利率为32.16%（+0.1pct）；甲醇销量为85.9万吨（-11.5%），售价为1,773元/吨（+0.2%），单位销售成本为1,705
    元/吨（-13.6%），吨毛利68元/吨，比去年同期明显改善（去年同期吨毛利为-203元/吨）。2024年上半年，煤化工业务实现毛利22.12亿元，同比增加3.39亿元（+18.1%），毛利率20.4%，较上年同期提高3.7个百分点。化工主要产品尿素、硝铵价格下跌，而成本端优化效果持续发力，多数煤化工产品单位盈利改善明显，煤化工业务毛利改善明显。
    多产业布局同步扩张成长性强，做精做强能源综合服务产业。煤炭板块：里必煤矿（400万吨/年）预计于2025年底进入试生产，苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2025年底投产。煤化工板块：截至2023年底。榆林煤炭深加工基地项目，建设规模90万吨/年聚烯烃，已核准并完成投资决策，计划2024年开工建设。电力板块：截至2023年底，1）安太堡2×350MW低热值煤发电项目，建设规模2×350MW，2024年两台机组将建成投产；2）乌审旗电厂项目，建设规模2×660MW，已核准并完成投资决策，计划2024年开工建设；3）“液态阳光”项目总投资44.74亿元，新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）和配套公辅设施已核准并完成投资决策。
    特别分红及中期分红，提高股息率。2024年上半年，公司按照实现归母净利润30%分派现金股利，合计29.4亿元，每股分派0.221元（含税）。另外，上半年公司特别分红15亿元，加上2023年分红58.6亿
    元，2023年合计分红73.6亿元，占当年归母净利润的195.3亿元的38%。截至2024年半年末，公司货币资金942.3亿元，创历史新高，货币资金充沛叠加资本开支稳定，公司提高分红加大对股东回报。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1798.2/1872.8/1931.8亿元，同比-6.8%/+4.2%/+3.2%，归母净利润分别为184.0/204.2/227.7亿元，同比-6%/+11%/+11%；EPS分别为1.39/1.54/1.72元，对应当前股价PE为9.3/8.4/7.6倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，同时未来公司里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤化工业务陆续放量，业绩仍有增长空间，同时公司提高分红加大对股东回报，维持“买入”评级。
    风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。
   

2024年半年报点评：经营韧性强，国内、国际发展战略稳步推进

爱尔眼科(300015)
    事件:
    爱尔眼科于8月23日发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现收入105亿元（+2.86%，同比口径，下同）、归母净利润20.50亿元（+19.71%）、扣非归母净利润17.85亿元（+1.48%）。
    投资要点:
    有挑战的宏观经济环境下，眼科龙头彰显经营韧性。2024年上半年公司门诊量794万人次（+9.2%），手术量65万例（+6.9%）。按项目拆分，屈光收入41.55亿元（+3.2%），毛利率57.19%（-0.53pct）；视光服务收入23.71亿元（+3.1%），毛利率55.95%（+0.71pct）；白内障项目收入17.35亿元（+3.6%），毛利率37.50%（+0.02pct）；眼前段项目收入9.12亿元（+4.8%），毛利率40.58%（-0.28pct）；眼后段项目收入7.20亿元（+5.1%），毛利率30.68%（-0.11pct）；其他项目收入6.22亿元（-7.50%），毛利率39.63%（-0.04pct）。
    国际化战略稳步实施，欧洲区业绩增长亮眼。作为全球领先的眼科医疗集团，爱尔眼科稳步推进国内、国际发展战略，2024年上半年欧洲区实现收入10.17亿元（+16%），占公司营业总收入的9.6%。公司欧洲区业务持续较快发展，医疗机构数量由2017年的70余家扩充至2023年底的108家，今年上半年收购了Optimax集团100%股权、进军英国眼科市场，欧洲业务发展进一步提速。
    国内“1+8+N”战略稳步推进，地县医院网络进一步完善。公司区域眼科中心上海爱尔、南宁爱尔已建成并结项，湖北爱尔、安徽爱尔、沈阳爱尔、贵州爱尔陆续建成中，北京爱尔英智正在筹建中。上半年完成52家医疗机构的收购，并持续投资眼科门诊/诊所，截至2024年6月30日，公司境内医院311家、门诊部202家，为国民提供优质的专业眼健康服务。
    盈利预测和投资评级：考虑到宏观经济环境对行业的影响，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为221亿元、251亿元、284亿元，分别同比增长9%、13%、13%；归母净利润分别为39.80亿元、47.82亿元、57.52亿元，分别同比增长19%、20%、20%；PE分别为23倍、19倍、16倍。公司是领先的眼科医疗集团，不断深化的医教研能力和海内外网络布局构成长期护城河，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求下滑的风险；行业竞争加剧风险；医疗事故风险；商誉减值风险；海外业务发展不及预期的风险。
   

2024年中报点评：深化渠道营销变革，带动业绩恢复增长

马应龙(600993)
    事件:
    2024年8月23日，马应龙发布2024年中报：2024H1公司实现营业收入19.28亿元（同比+17.52%），归母净利润3.12亿元（同比+10.85%），扣非归母净利润3.09亿元（同比+38.32%）。
    投资要点:
    深化药品线渠道营销变革，带动业绩恢复增长。2024H1公司实现营业收入19.28亿元（同比+17.52%），归母净利润3.12亿元（同比+10.85%），扣非归母净利润3.09亿元（同比+38.32%）。2024H1公司经营活动现金流2.25亿，恢复正常水平。
    2024H1药品端深化渠道营销变革，加强零售渠道终端动销，新设广阔渠道，深挖三四线市场潜力，终端产出增长明显。2024H1母公司营业收入10.01亿元，同比增长17.52%，其中治痔产品营收同比增长22.02%。
    大健康业务顺应国货风潮，加大重点健康品种培育，发力内容营销，以八宝眼霜系列为代表的眼部护理产品、卫生湿巾系列产品等代表性品种销售规模快速增长，带动大健康整体规模增长，2024H1大健康营收同比增长33.27%。
    医疗服务加快建设，为药品业务赋能。2024H1积极拓展诊疗网络，加快推进“全国百家重点肛肠专科共建计划”，新增签约9家肛肠
    诊疗中心，累计签约家数达89家，以诊疗中心为依托，组织开展数场大型巡回义诊暨双术交流活动，为治痔类药品业务赋能。
    盈利预测和投资评级我们将2024-2026年公司营收预测调整为36.65/42.02/48.65亿元，归母净利润预测调整为5.62/6.47/7.47亿元，对应当前股价PE为20/17/15倍。马应龙麝香痔疮膏、马应龙麝香痔疮栓在治痔药品领域具有较强的消费者粘性，且强化渠道管控后能够进一步促进营销效率提高，看好公司治痔药品短期恢复及长期增长，维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济发展不及预期；诊疗中心建设进度低于预期；行业竞争加剧；治痔类产品终端动销不及预期；医药政策风险等。
   

2024中报点评：2024Q2业绩保持增长，“两翼”开拓掷地有声

北新建材(000786)
    事件:
    2024年8月22日，北新建材发布2024年半年报：2024H1，公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润136.0/22.1/21.6亿元，分别同比+19.3%/+16.8%/17.0%；2024Q2，公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润76.5/13.9/13.7亿元，分别同比+15.4%/+7.0%/8.0%。
    投资要点:
    主业稳健增长，原材料下滑带动毛利率提升：2024H1石膏板产能为35.6亿平米，较2023年末增长1.7%。石膏板业务实现收入73.0亿元，同比+4.1%；收入占比为53.7%，同比-7.9pct；毛利率为39.6%，同比+1.2pct。其中，子公司泰山石膏实现收入/归母净利润65.4亿/14.1亿，同比+6.5%/19.5%，归母净利率21.6%，同比提升2.3pct。我们预计公司石膏板利润增长较快或主要得益于原材料成本下降带动毛利率提升所致。此外龙骨实现收入12.7亿、同比+4.1%，毛利率21.2%、同比+1.5pct，毛利率提升或得益于钢价下滑。
    “两翼”占比快速提升，盈利水平逆势提升：2024H1防水卷材/涂料分别实现收入17.1/17.8亿元，分别同比+32.4%/+265.8%，占整体收入比例分别提升+1.3/+8.8pct至12.6%/13.1%。从盈利端看，防水卷材、涂料毛利率分别为19.3%/31.3%，分别同比-1.5/2.1pct；2024H1防水、涂料板块实现净利润1.33/1.32亿元，同比+38.8%/+448.8%。整体来看盈利逆势提升，原因或系：1）防水卷材收入增长以及毛利率下滑或系竞争加剧下让价换量所致；2）涂料
    业务业绩增长较快主要系并表嘉宝莉所致，2024H1嘉宝莉实现收入/净利润13.2/1.2亿元，占涂料板块的74.0%/91.1%。
    现金流改善明显，并表扰动短期费率：2024H1公司毛利率/归母净利率分别为30.9%/16.3%，分别同比+0.7/-0.4pct，期间费用率12.8%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/4.0%/4.0%/0.3%，同比+0.7/-0.3/+0.3/-0.1pct，毛利率提升主要系石膏板主业毛利率同比改善，与归母净利率的变动差异主要系嘉宝莉并表后销售期间费用率提升0.6pct及所得税率提升2.8pct所致。2024H1公司资产负债率/有息负债率为29.0%/7.9%，同比+4.8/-1.8pct，资产负债率提升主要系并表嘉宝莉所致，有息负债率下降主要系资产端分母增大。2024H1公司经营性净现金流20.4亿元，同比+59.4%，主要得益于回款增加及并表公司贡献。单季度来看，2024Q2毛利率/归母净利率为32.7%/18.2%，同比+0.2/-1.3pct，环比+4.1/+4.4pct，二者同比变动差异主要系并购嘉宝莉导致1）所得税费率同增3.3pct至7.3%；2）销售费用率同比+0.7pct；3）少数股东收益占净利润比+1.7pct所致。2024Q2经营性净现金流20.7亿元，同比+30.2%；收现比98.0%、同/环比+1.3/+29.4pct。
    盈利预测与投资评级：鉴于主业石膏板高市占护城河与石膏板消费品属性持续挖掘带来的盈利优化以及“两翼”业务的快速增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润为43.7/48.7/54.6亿元，对应PE为9.8/8.8/7.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：地产数据不及预期，原材料价格波动，防水行业竞争加剧，涂料业务整合拓展不及预期，石膏板价格下滑风险。
   

2024年中报点评：2024Q2业绩稳增长，毛利率环比显著提升

汉钟精机(002158)
    事件:
    汉钟精机8月24日发布2024年中报：2024H1公司实现收入18.35亿元，同比增长3.72%；实现归母净利润4.51亿元，同比增长23.30%；实现扣非归母净利润4.25亿元，同比增长20.84%。
    投资要点:
    2024Q2业绩稳增长。分产品，2024H1公司压缩机组实现收入9.60亿元，同比增长6.96%；真空产品实现收入6.93亿元，同比减少7.11%；零件及维修实现收入1.61亿元，同比增长65.79%；铸件产品实现收入0.21亿元，同比减少25.99%。2024Q2公司实现收入10.85亿元，同比增长0.60%，环比增长44.84%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长22.21%，环比增长107.96%；实现扣非归母净利润2.89亿元，同比增长19.30%，环比增长111.62%。
    毛利率环比显著提升，控费能力优化。2024H1公司毛利率为40.45%，同比增长2.08pct，净利率为24.63%，同比增长3.93pct。2024Q2公司毛利率为42.78%，同比增长3.44pct，环比增长5.70pct，净利率为28.11%，同比增长5.01pct，环比增长8.53pct。公司2024H1期间费用率为12.20%，同比减少2.61pct，其中销售费用为0.89亿元，同比减少0.38%；管理费用为0.74亿元，同比增加10.83%；研发费用为0.86亿元，同比减少9.89%；财务费用为-0.25亿元。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现收入42.30、47.22、54.70亿元，实现归母净利润9.57、11.18、12.95亿元，现价对应PE分别为9、8、7倍。公司是国内螺杆式制冷压缩机领跑者，泛半导体真空泵国产替代进度领先，维持“买入”评级。
    风险提示半导体真空泵客户验证进度不及预期，新品拓展进度不及预期，技术迭代风险，行业竞争加剧，原材料价格波动风险，存货减值及应收账款风险。
   

2024年中报点评：0BB获得采购大单，平台化布局加速

奥特维(688516)
    事件:
    奥特维8月21日发布2024年中报：2024H1公司实现收入44.18亿元，同比增长75.48%；实现归母净利润7.69亿元，同比增长47.19%；实现扣非归母净利润7.72亿元，同比增长53.70%。
    投资要点:
    2024Q2业绩稳健增长，在手订单充沛。2024Q2公司实现收入24.53亿元，同比增长65.94%，环比增长24.89%；实现归母净利润4.36亿元，同比增长44.80%，环比增长31.08%；实现扣非归母净利润4.34亿元，同比增长48.29%，环比增长28.11%。2024H1公司新签订单62.85亿元（含税），同比增长8.74%，截至2024年6月30日，公司在手订单143.41亿元（含税），同比增长41.11%。
    毛利率有所承压，持续加大研发投入。2024H1公司毛利率为33.81%，同比减少2.83pct，净利率为18.19%，同比减少2.27pct。2024Q2公司毛利率为33.24%，同比减少3.43pct，环比减少1.28pct，净利率为18.09%，同比减少2.12pct，环比减少0.22pct。公司2024H1期间费用率为9.66%，同比减少3.41pct，其中销售费用为0.79亿元，同比减少7.02%；管理费用为1.58亿元，同比增长44.05%；研发费用为1.78亿元，同比增长37.01%；财务费用为0.12亿元，同比增长135.04%。
    0BB串焊机获得10+GW采购大单，平台化布局加速。串焊机：公司为全球超过600个生产基地提供串焊机，市占率超过60%，根据公司公众号文章（2024/8/21），公司近日成功获得某龙头企业10+GW超高速0BB串焊设备的大额采购订单。模组PACK生产线：公司已取得中车株洲所、海博思创、海四达（美国）等客户订单。半导体设备：2024H1公司铝线键合机、AOI检测设备已持续获得客户批量订单，上半年订单增量明显，客户复购率持续上升。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现收入95.03、125.16、146.26亿元，实现归母净利润18.35、24.07、28.94亿元，现价对应PE分别为6、4、4倍，公司串焊机行业地位稳固，新品开拓持续推进，维持“买入”评级。
    风险提示下游扩产不及预期；新技术渗透率不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；客户集中度较高；汇率波动风险；存货减值及应收账款等风险。
   

2024半年报点评：盈利能力显著提升，股权激励彰显长期增长信心

优利德(688628)
    事件:
    优利德8月23日公告2024半年报：2024H1，公司实现营业收入5.64亿元，同比+3.54%；实现归母净利润1.03亿元，同比+6.87%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比+13.51%。
    投资要点:
    毛利率同比提升，研发及市场推广持续加码受益产品结构优化，2024H1公司主营业务毛利率同比提升3.38pct至44.98%，其中通用仪表毛利率达45.77%，同比+4.31pct，测试仪器毛利率43.20%，同比+2.00pct。费用端，2024H1公司期间费用率为23.30%，同比+1.52pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.30%/6.02%/9.59%/-1.61%，同比+0.89/+0.18/+1.34/-0.88pct，研发和销售投入增长加深公司技术和渠道布局，短期对业绩增长造成压力，长期有望进一步提升公司品牌影响力与市场份额。
    专业仪表增速亮眼，测试仪器保持较快增长2024H1，公司专业仪表/测试仪器/通用仪表/温度及环境测试仪表分别实现营业收入0.44/0.77/3.20/1.19亿元，同比+62.88%/+10.84%/-0.86%/-4.24%。公司专业仪表技术领先、应用场景广泛，低基数下实现高速增长；“仪器高端化”持续推进，已发布示波器前端芯片组最高可达10GHz信号带宽，公司预计2024下半年将发布更多12位分辨率的示波器产品系列；通用仪表和温度及环境测试仪表受ODM客户提货节奏调整影响短期承压。
    发布2024年股权激励计划，彰显长期增长信心公司8月8日公告，拟向三位核心技术人员、核心骨干及其他人员共计240人（占2023年末员工总数的24.29%）授予限制性股票210万股，约占本激励计划草案公告时股本总额的1.89%，首次授予部分占比93.33%，授予价格（含预留部分）为不低于19.75元/股。首次授予的限制性股票考核目标为净利润/测试仪器收入/专业仪表收入三选一：2024年净利润同比增长率不低于20%，或测试仪器/专业仪表收入同比增长率不低于30%；2025-2026年净利润/测试仪器收入/专业仪表收入相对2023年CAGR不低于20%或当年的同比增长率不低于20%。若预留部分在2024年三季报披露后授予，则考核年度为2025/2026两个年度。股权激励彰显公司长期业绩增长信心。
    盈利预测和投资评级考虑到公司海外ODM业务短期承压，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收11.56/13.65/15.76亿元，同比增长13%/18%/15%；实现归母净利润2.02/2.56/3.13亿元，同比增长25%/27%/22%，最新收盘价对应PE分别为15/12/10倍。公司“仪表专业化+仪器高端化”持续推进，盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示新产品开发不及预期风险，高端产品市场拓展不及预期风险，市场竞争风险，核心技术人员流失风险，核心技术泄密风险，小市值公司二级市场股价大幅波动及流动性风险。
   

公司点评：龙头优势凸显盈利韧性，产能扩张持续推进

中国巨石(600176)
    事件:
    2024年8月22日，中国巨石发布2024年半年报：2024H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润77.4/9.6/6.3亿元，分别同比-1.2%/-53.4%/-50.5%，扣非归母净利润位于业绩预告上限；2024Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润43.6/6.1/4.6亿元，分别同比+4.8%/-46.5%/-40.7%。
    投资要点:
    上半年销量同比大幅增长，玻纤复价带动毛利率环比修复：2024H1公司粗纱及制品/电子布销量为152.2万吨/4.6亿米，同比+22.6%/+12.5%。其中，2024H1玻纤及制品收入为76.0亿元，同比+0.4%，收入增速低于销量增速主要系玻纤价格同比下滑所致。2024H1公司毛利率为21.5%、同比-7.9pct，2024Q2毛利率为22.6%、环/同比为+2.4/-6.3pct，二季度环比改善明显，主要得益于行业二季度迎来全面复价。根据卓创数据，2024Q2，2400tex缠绕直接纱均价环/同比为+18.9%/-9.9%，G75电子纱均价环/同比为+16.2%/+6.3%。
    汇兑损失拖累短期费率，现金流有所下滑：2024H1公司归母净利率/扣非归母净利率为12.4%/8.1%，同比-13.9/-8.1pct，因毛利率同比下滑较多拖累利润率。此外，归母净利率下滑较多系处置铑粉带来的资产处置收益同比减少，2024H1资产处置收益2.5亿元、同比-62.7%。2024H1公司期间费用率为10.2%，同比+1.6pct，其中销
    售/管理/财务/研发费用率分别为1.2%/4.4%/1.4%/3.3%，同比为+0.2/+0.1/+1.6/-0.3pct，其中财务费用率提升主要系汇兑损失增多所致。2024H1公司资产负债率/有息负债率为42.7%/29.2%，同比-1.0/+0.1pct。2024H1公司经营性净现金流2.3亿元，同比-37.9%，主要系销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收减少。单季度来看，2024Q2归母净利率/扣非归母净利率为14.0%/10.6%，同比-13.4/-8.1pct、环比+3.7/+5.6pct，盈利能力环比改善。
    产能落地加码龙头地位，看好下半年盈利改善：7月26日，中国巨石淮安零碳智能制造基地第二条年产10万吨玻纤生产线顺利点火，点火后预计公司国内在产产能将达到253万吨/年；8月23日，公司对其全资子公司巨石九江增资2亿元用于加快巨石九江智能制造基地年产40万吨玻璃纤维生产线项目建设。我们预计下半年新产能落地后销量端有望贡献增量，价格端随着产品结构改善预计带来提涨可能，其中电子布/电子纱受益于下游消费电子需求旺季，价格环比或仍有提涨空间。
    盈利预测与投资评级：公司玻纤产能全球第一，随着新产能投放预计市占率有望进一步提升，同时在行业周期底部震荡下，龙头依托规模优势更具盈利弹性。我们预计公司2024-2026年营业收入为164.2/180.1/191.7亿元，归母净利润为23.3/28.6/35.4亿元，EPS为0.6/0.7/0.9元，对应PE为17.7/14.4/11.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：公司产能投放不及预期，行业产能投放超预期，消费电子旺季需求不及预期，原材料价格大幅上涨风险，海外需求下滑风险。
   

2024年中报点评：二季度归母净利润同比高增，看好长期成长性

赛轮轮胎(601058)
    事件:
    2024年8月22日，赛轮轮胎发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入151.54亿元，同比增长30.29%；实现归母净利润21.51亿元，同比增长105.77%；实现扣非后归母净利润20.52亿元，同比增长80.94%；经营活动现金流净额为3.17亿元，同比减少15.71亿元。销售毛利率28.77%，同比上升4.79pct，销售净利率14.41%，同比上升5.06pct。
    2024年Q2单季度，公司实现营业收入78.58亿元，同比+25.53%，环比+7.71%；实现归母净利润为11.18亿元，同比+61.85%，环比+8.13%；扣非后归母净利润10.37亿元，同比+35.21%，环比+2.20%；经营活动现金流净额为4.21亿元，同比减少8.10亿元，环比增加5.25亿元。销售毛利率为29.77%，同比上升2.65pct，环比上升2.09pct。销售净利率为14.43%，同比上升2.95pct，环比上升0.04pct。
    投资要点:
    2024年上半年轮胎产销两旺，净利润同比高增
    2024年上半年，赛轮轮胎实现营业收入151.54亿元，同比增长30.29%；实现归母净利润21.51亿元，同比增长105.77%。
    分板块来看，2024年上半年轮胎产品营业收入为149.42亿元，同比30.37%，毛利率为28.96%，同比+4.81%，轮胎产量和销量均同比增长超过30%，且均创历史同期新高：产量3,541.06万条，同比增长37.89%；销量3,454.37万条，同比增长37.56%。其他业务营业收入为2.12亿元，同比+24.60%，毛利率为14.87%，同比+2.77%。
    2024Q2净利润环比增长，费用环比均有所增加
    2024Q2公司实现净利润11.34亿元，环比增加0.84亿元，2024Q2实现毛利润23.39亿元，环比增加3.20亿元，费用方面，2024Q2销售费用为3.95亿元，环比增加1.15亿元；管理费用为2.64亿元，环比增加1360万元；研发费用为2.49亿元，环比增加2897万元；财务费用为8493万元，环比增加998万元。2024Q2的信用减值损失为-191万元，环比增加239万元。
    2024年第二季度，受产品结构变化等因素影响，公司轮胎产品的平均价格同比下降3.44%，环比增长0.46%；公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长12.75%，环比增长5.47%。
    制定中期分红方案，增厚股东回报
    2024年4月，公司以“为全体股东创造持续增长价值”为出发点，以“高质量发展”和“增厚股东回报”为行动路径，制定了《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，不断强化投资者回报，希望更好的与投资者共享发展成果。5月，公司2023年年度股东大会审议通过了《2023年年度利润分配方案及2024年中期现金分红授权安排》的议案，公司将根据公司实际业务及投资等情况，在2024年中期（半年度、前三季度）或春节前进行现金分红。
    公司在建产能体量大，看好长期成长性
    2023年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目，2024年1月又追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能，该项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2,100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023年12月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条半钢子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截至2024年6月，公司共规划建设年产2,600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。
    盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为329.19、392.96、421.86亿元，归母净利润分别为43.49、49.95、54.84亿元，对应PE分别9、8、7倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

2024年半年报点评：营收稳步增长，受益于新财税改革推进

税友股份(603171)
    事件:
    2024年8月20日，税友股份发布2024年半年报：2024H1，公司实现营业收入8.14亿元，同比增长7.45%；归母净利润0.88亿元，同比增长0.86%；扣非净利润0.83亿元，同比增长17.81%。
    投资要点:
    国内财税信息化领先企业，B端+G端双轮驱动
    公司是国内领先的财税信息化综合服务提供商。公司B端业务以“亿
    企赢”为品牌，为中小微企业提供数智财税云SaaS及专家顾问咨询服务，营收占比从2020年的54%升至2024H1的68%；G端业务以“税友信息”为品牌，为税务机关提供税务系统的开发与运维。
    公司股权集中且较为稳定，董事长张镇潮为实际控制人，截至2024H1累计持股77.46%。公司发布股权激励彰显发展信心，考核指标为：以2022年业绩为基数，公司2023-2025年的净利润增长率分别不低于10%、25%、45%。
    B端：服务型SaaS转型升级，受益金税四期与数电票发展
    公司为国内财税SaaS领先企业。打造“亿企赢”数智财税服务云平台，构建从财税实务、合规税优到财经管理等三个层次的服务价值体系，以“数字化工具+专业咨询顾问服务”，驱动自身服务型SaaS转型升级，有望持续提升市占率与ARPU。
    随着金税四期深入发展，新电子税务局逐步上线及财政部推进电子凭证会计数据标准深化，票证电子化或带动行业数字化渗透率持续提升，有望提振企业端财税信息化需求。公司数智财税服务云平台及三层服务
    价值体系或降低企业财税数智化门槛，有望受益于财税信息化需求提升。
    G端：财税系统核心供应商，税收征管及财税体制改革提升需求公司以“税友信息”为品牌服务数字政务服务领域，为G端财税系统核心供应商。公司承接国家个税税制改革服务项目、全国领先智慧电子税务局等项目，并且中标金四“税务人端”项目，支撑推广新电局、应用支撑平台项目；2024H1，G端业务营收2.57亿元、同比+2.1%。
    我国深化税收征管制度改革，谋划新一轮财税体制改革，或带来信息化及技术升级需求，公司有望发挥积累多年的业务和技术优势，凭借承接多个政府财税系统开发、运营项目的经验基础，受益于税收征管及财税体制改革的推进。
    盈利预测和投资评级：公司致力于财税数字化建设，B端，公司发展SaaS增值服务，财税大模型有望赋能，未来或持续提升ARPU与市占率；G端，金税四期不断发展，公司有望稳固行业地位。我们预测2024-2026年营业收入分别为21.05/24.77/28.03亿元，归母净利润分别为2.04/3.11/4.24亿元，EPS分别为0.50/0.76/1.04元/股，当前股价对应2024-2026年PE为47.41/31.04/22.81X，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求、税务政策变化风险、市场竞争加剧、政府IT支出预算收缩、公司业绩不及预期等。
   

2024年半年报点评：2024H1业绩稳健提升，积极布局算力建设

中科曙光(603019)
    事件:
    8月22日，公司发布2024年半年报：2024H1，实现营收57.12亿元，同比增长5.77%；实现归母净利润5.63亿元，同比增长3.38%；扣非归母净利润3.66亿元，同比增长20.00%。
    投资要点:
    2024Q2扣非归母净利润同比+21%，高毛利业务快速增长2024Q2，公司实现营收32.33亿元，同比增长4.21%；归母净利润4.21亿元，同比增长1.64%；扣非后归母净利润3.10亿元，同比增长20.76%，高于业绩预告披露利润增速，公司盈利能力稳步提升。
    分业务，2024H1，公司IT设备营收51.26亿元、同比增长3.98%，毛利率24.72%；软件开发、系统集成及技术服务营收为5.84亿元、同比增长24.77%，毛利率39.47%。我们认为：公司业绩持续增长，且软件开发等高毛利业务增速接近40%，或体现出上市公司向服务器上游转型已到成熟阶段，高价值业务竞争力持续增强，预计随着公司核心技术实力的不断夯实，公司盈利能力仍将具备提升空间。
    公司盈利能力稳健提升，投入研发销售、扩大市场份额
    2024H1，公司销售毛利率为26.25%，同比增长0.21pct；销售净利率为9.93%，同比下降0.98pct，保持相对稳定。2024H1，公司投资收益为2.23亿元，同比提升37.25%，主要系联营企业净利润增加所致。
    2024H1，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为
    6.04%/2.63%/10.94%，同比分别上升0.56/0.03/0.12pct。公司销售费用增长，主要系公司把握重点行业国产化需求，增强销售队伍建设，与行业ISV合作，扩大市场份额。同时，公司加大研发投入，提升产品竞争力：如开发浸没式液冷刀片、人工智能工作站等高端计算机产品，加快国产核心零部件导入，发布全栈自研的集中式存储系统FlashNexus等。
    积极布局算力服务平台，核心子公司深度发展算力
    公司布局建设“全国一体化算力服务平台”。2024H1，公司积极参与北京、重庆、青岛等城市算力互联服务平台建设及运营，为跨区域全国一体化算力体系建设提供解决方案。同时，公司向山西算力网络枢纽节点建设运营有限公司投资2.83亿元，与合作伙伴共同投资成立建设公司，布局建设算力服务平台。
    公司核心子公司深度发展AI算力关键领域。1）曙光数创：据赛迪数据，公司控股子公司曙光数创在中国液冷数据中心基础设施市场部署规模位居第一，占比达58.8%。我们认为，受益AI芯片功耗提升、国家双碳、东数西算等规划，液冷数据中心占比有望持续提升。2）海光信息：8月20日，海光信息表示深算系列产品进展顺利，持续加大在DCU软件方面投入。我们认为，子公司海光信息产品需求增长，将驱动母公司业绩持续高增。
    盈利预测和投资评级：2024H1公司业绩持续增长，展现公司在高端计算、存储、数据中心等算力核心环节布局的卓著成效。根据公司财报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为162.21/194.43/231.58亿元，归母净利润分别为21.44/27.23/33.52亿元，EPS分别为1.46/1.86/2.29元/股，当前股价对应2024-2026年PE分别为24.83/19.55/15.88X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，AI算
    力需求不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧等。
   

2024年中报点评：新签结构优化，海外及运维提质加速

中材国际(600970)
    事件:
    2024年8月23日，中材国际发布2024年半年报：2024H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润208.9/14.0/14.0亿元，分别同比+1.7%/+2.3%/+6.0%；2024Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润106.1/7.6/7.5亿元，分别同比+0.7%/+1.6%/+1.0%。
    投资要点:
    装备“两外”拓展顺利，海外运维提质加速：2024H1工程/运维/装备收入为121.0/56.7/29.2亿元，同比+4.8%/+22.2%/-23.1%；收入占比为57.9%/27.1%/14.0%，同比+1.7/+4.6/-3.4pct；毛利率分别为15.5%/21.9%/23.3%，同比+0.6/+3.2/-0.5pct。装备业务下滑主要系国内水泥需求拖累，但目前境外、水泥行业外收入占比达32%/49%，较2023年末分别+7/+17pct，或可支撑装备未来增长。运维业务增长较快，其中矿山运维/水泥运维收入为36.0/20.8亿元，同比+13.5%/+15.3%。此外，2024H1二者毛利率分别为16.6%/31.2%，同比+3.4/+3.9pct。2024H1末矿山运维在执行项目348个，其中境外6个，分别较2023年末增加67/1个；水泥运维产线62条，较2023年末增加6条。
    高基数下海外订单延续增长，订单结构持续优化：2024H1新签订单370.9亿元，同比-9%。分区域看，国内/海外新签136.3/234.6亿元，同比-26%/+9%，海外订单2023H1增速为205%，高基数下海外订单延续增长。分业务，2024H1工程/装备/运维新签241.5/33.4/89.0
    亿元、同比-18%/-15%/+41%，占总体新签比例为65%/9%/24%、同比-8/-1/+8pct，运维订单量及占比提升主要得益于矿山运维以及海外订单增长。2024H1公司矿山运维/海外运维新签55.3/23.2亿元，同比+47%/+37%。
    现金流改善明显，汇兑损益扰动短期费率：2024H1公司毛利率/归母净利率分别为19.4%/6.7%，分别同比+1.0pct/持平，期间费用率10.5%，同比+0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.8%/3.5%/1.1%，同比-0.1/+0.6/-0.3/+0.7pct。其中，管理费用率提升主要系折旧摊销增长所致；财务费用率提高主要系海外汇率波动，导致汇兑损失2.2亿元、同比+295.4%。2024H1公司资产负债率/有息负债率为62.5%12.1%，同比-1.5/-4.7pct。2024H1公司经营性净现金流8.9亿元，同比+18.3亿；同期，收现比为82.6%，同比+4.6pct。单季度来看，2024Q2毛利率/归母净利率为19.3%/7.2%，同比-0.4+0.1pct、环比-0.2/+1.0pct。2024Q2经营性净现金流20.7亿元，同比+97.2%；同期，收现比93.0%、同/环比+3.9/+21.1pct。
    海外水泥布局进一步落地，分红比例持续提升。2024年7月27日，公司参股的中材水泥（持股比例40%）拟以1.30-1.45亿美元为对价收购CJO及其所属GJO公司。本次收购完成后，有利于中材水泥扩大资产规模，增强未来盈利能力，提高可持续经营能力，公司有望通过投资收益共享成长。2024年7月12日，公司提出《提质增效重回报》方案，其中提出在现有不低于当年实现的可供分配利润的40%的基础上，每年现金分红比例同比增长不低于10%，即2024年-2026年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44%、48%、53%。根据我们2024年的盈利预测进行测算，对应2024年8月23日的收盘价，股息率有望达到5.9%。
    盈利预测与投资评级：受益于非洲、中东等地水泥高景气度，公司工程主业稳健增长，同时加码布局装备与运维业务，经营质量与盈利能力持续改善。未来，随着中材水泥海外布局逐步落地，有望贡献业绩弹性，我们预计公司2024-2026年营业收入为549.9/611.8/668.7亿元，归母净利润为33.7/38.7/44.5亿元，EPS为1.3/1.5/1.7元，对应PE为7.5/6.5/5.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：国内水泥需求超预期下滑，海外汇率波动风险，海外水泥景气度下滑，订单转化不及预期，装备与运维业务开拓不及预期。
   

2024年半年报点评：利润端承压，猫三联疫苗市场推广快速发力

瑞普生物(300119)
    事件:
    2024年8月23日，瑞普生物发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入10.99亿元，同比+10.56%，归母净利润1.59亿元，同比-10.73%，扣非归母净利润1.38亿元，同比-9.31%。2024Q2，公司实现营业收入5.66亿元，同比+2.63%，归母净利润0.72亿元，同比-26.56%，扣非归母净利润0.62亿元，同比-30.76%。
    投资要点:
    主营业务保持增长，毛利率下降。2024年上半年，公司禽用疫苗实现销售收入4.90亿元，同比增长14.88%；原料药及制剂实现销售收入4.80亿元，同比增长2.29%。受养殖业集中度提升叠加近两年养殖景气度低迷的影响，今年上半年公司整体毛利率同比下降3.46个百分点，其中，禽用疫苗毛利率同比下降0.66个百分点，原料药及制剂毛利率同比下降6.18个百分点。
    非主营业务收入大幅下降拖累公司业绩。2024H1，公司非主营业务收入合计0.23亿元，同比下降50.39%。主要是投资收益较去年同期减少0.20亿元。在毛利率下降以及投资收益减少的影响下，2024H1公司税前利润总额比下降12.46%。
    猫三联疫苗市场推广顺利。宠物板块保持高速增长。今年上半年，公司猫三联疫苗市场推广快速发力，根据公司2024年半年报，上半
    年累计发货100万头份，成为宠物产品集群的又一个千万级爆品。随着未来狂犬疫苗、猫四联mRNA疫苗、猫传染性腹膜炎病毒疫苗、口服剂型驱虫药等新产品的持续推出，宠物药苗产品矩阵进一步丰富，将带动公司业绩持续增长。
    盈利预测和投资评级：考虑到上半年公司毛利率下滑，我们调整公司2024-2026年营业收入至27.05、29.38、32.16亿元，同比增长20.28%、8.62%、9.44%。归母净利润4.78、5.39、6.02亿元，同比增长5.61%、12.74%、11.59%。对应当前股价PE分别为12x、11x、10x。基于公司宠物板块产品矩阵不断完善，维持“买入”评级。
    风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品上市不及预期、行业竞争加剧、宠物药品销售不及预期等。
   

2024年半年报点评：收入稳步增长，财务费用增加拖累公司业绩

嘉诚国际(603535)
    事件:
    2024年8月20日，嘉诚国际发布2024年半年报。
    2024H1，公司实现营业收入6.57亿元，同比增长4.85%，完成归母净利润1.18亿元，同比增长10.37%，完成扣非归母净利润1.18亿元，同比增长16.83%。
    其中公司2024Q2实现营业收入3.65亿元，同比增长8.91%；完成归母
    净利润0.53亿元，同比下降17.72%；完成扣非归母净利润0.53亿元，同比下降14.62%。
    投资要点:
    2024Q2收入稳步增长，财务费用同比增加0.11亿元
    2024Q2，公司实现营业收入3.65亿元，同比增长8.91%，主要系嘉诚国际港的全面投入运营及公司新增世界知名大型跨境电商平台企业出口物流的新业务。但由于公司可转债募投项目嘉诚国际港2023Q4已完成转固，进而公司可转债利息全部费用化，使得公司2024Q2财务费用同比增加1134.01万元至1142.26万元。此外，公司2024Q2的信用减值为0.07亿元，同环比均有所增加，同比增加0.03亿元，环比增加0.08亿元。最终公司2024Q2完成归母净利润0.53亿元，同比下降17.72%。
    卡位跨境仓储资源，海南保税仓投产在即
    公司卡位跨境仓储资源，随着跨境电商物流景气上行，新产能快速去化能为公司业绩快速贡献增量。截至2024H1，公司规划的嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心（预计总面积21.33万平方米）即将开始试运行工作，主要用于免税品物流服务，2024年下半年有望开始为公司贡献业绩。此外公司计划在港澳、东南亚、日韩、美加墨等地建设海外仓来巩固公司跨境电商全链路一体化服务优势。
    四大跨境电商平台均有合作，业务链条延伸打开成长空间
    公司把握跨境电商红利，与全球最知名四大跨境电商平台在跨境物流领域战略合作。其中天运物流中心为阿里系及其商家的跨境电商进口业务提供全球中心仓服务；在嘉诚国际港园区为Temu提供收货仓+备货仓+发货仓跨境出口一体化服务；在佛山三水及江门鹤山地区为希音公司提供跨境出口备货仓代运营及质检仓代运营服务。截至2024H1，公司已为全球知名四大平台企业提供智慧仓储服务高达近百万平方米，后续将继续大规模为跨境电商平台企业提供现代智慧仓储服务，并延伸至航空干线运输服务及关务服务等，业务链条延伸打开公司成长空间。
    盈利预测和投资评级我们预计嘉诚国际2024-2026年营业收入分别为14.96亿元、17.37亿元与19.25亿元，同比分别+22%、+16%、+11%；归母净利润分别为2.31亿元、2.85亿元与3.31亿元，同比分别+41%、+23%、+16%，对应EPS为0.99元、1.22元、1.42元，对应PE分别为14.09倍、11.42倍与9.85倍。跨境电商物流景气上行，新产能快速去化贡献增量，维持“增持”评级。
    风险提示国际贸易形势不稳定带来的风险；跨境电商出海不及
    预期；跨境电商海外政策风险；仓库投产不及预期风险；上下游回款进度不及预期；仓库产能利用率不及预期风险；客户集中度较高、销售品牌较为单一的风险；家电等行业景气度波动风险；信息系统风险。
   

2024年半年报点评：配用电和医疗双轮驱动，海外配电持续获得突破

三星医疗(601567)
    事件:
    三星医疗2024年8月23日发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现营收70亿元，同比+26%；归母净利润11.5亿元，同比+32%；扣非归母净利润10.8亿元，同比+32%；销售毛利率34.6%，同比+3.5pct；销售净利率16.5%，同比+0.8pct。
    其中，2024Q2，营收40亿元，环比+31%，同比+20%；归母净利润7.9
    亿元，环比+116%，同比+31%；扣非归母净利润7.0亿元，环比+87%，同比+28%；销售毛利率37.2%，环比+6.0pct，同比+5.6pct；销售净利率19.9%，环比+7.8pct，同比+1.7pct。
    投资要点:
    2024H1营收保持较快增长，配电业务盈利大幅提升。2024H1，公司配用电实现营收54亿元，同比+26%，净利润9.7亿元，同比+29%；医疗业务营收16亿元，同比+27%。其中，主营配电业务的子公司奥克斯智能科技实现营收30亿元，同比+49%，净利润5.0亿元，同比+130%，净利率16.6%，同比+5.9pct。我们根据子公司业务推测，配电业务增长推动了公司配用电业务盈利能力显著提升。
    海外订单维持高增，海外配电持续突破。截止2024年6月底，累计在手订单149亿元，同比+26%。其中，海外累计在手订单62亿元，同比+40%，国内累计在手订单87亿元，同比+17%。公司高度复用海外已有的电力客户资源，推动配电业务出海，逐步形成新的营收
    增长点。2024H1，配电业务实现欧洲首次突破，中标希腊电力局4.66亿元变压器项目；2024年8月份，配电实现美洲首次突破，中标墨西哥0.8亿元变压器项目。此外，公司加快用电业务从单一设备产品向智慧能源综合管理的系统集成总包模式转型，2024H1公司中标巴西COPEL智能表3.1亿元总包项目。本地化经营方面，公司已在海外建设巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥五大生产基地，海外基地产能占比约为50%，本地化经营成果凸显。
    国内电网中标持续领先，网外新能源客户不断挖潜。电网中标持续行业领先，2024H1，公司在国网第一次计量设备招标项目中中标约为3.95亿元，同比+30%。公司在南网2024年计量产品第一批框架招标项目中中标约为3.80亿元，同比+108%；在南网2024年配网设备第一批框架招标项目中中标约为2.49亿元，同比+40%。网外客户围绕新能源领域，提升五大六小发电央企覆盖率，深挖省级公司招标需求，加大地方国资等行业大客户的开拓。2024H1，公司中标大唐集团8.36亿元风电光伏预装式变电站项目，中标中广核1.76亿元箱变设备项目等。
    老龄化下康复需求持续增长，公司加强构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系。当前我国老龄化趋势持续加剧，随着居民人均可支配收入稳步增加，患者的支付能力与健康意识持续增强，对术后康复的需求也相应增加。2024H1，公司康复医疗业务实现收入8亿元，同比增长37%。截至2024年6月底，公司下属医院已达34家，其中康复医院28家，报告期内新增6家，总床位数已超万张。
    盈利预测和投资评级：公司是电表出海头部企业，配电业务不断突破，预计2024-2026年公司有望实现营业收入144/180/214亿元，同比增速分别为+26%、+25%、+19%；归母净利润为23.8/30.0/36.1
    亿元，同比增速分别为+25%、+26%、+20%，当前股价对应PE分别为18X、15X、12X。我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：规模扩张的管理风险，行业政策的风险，投资风险，医疗运营风险，医疗政策风险。
   

2024年半年报点评：出货量同比增长144%，产品和市场持续突破

芯海科技(688595)
    事件:
    2024年8月19日，公司发布2024年半年报：
    2024H1，公司实现营收3.5亿元，同比增长121.89%；归母净利润亏损5682.17万元，同比减亏1328.95万元，扣非后归母净利润亏损6084.12万元，同比减亏2135.76万元。
    2024Q2，公司实现营收1.99亿元，同比增长106.79%；归母净利润亏损2139.33万元，同比减亏23.7万元；扣非后归母净利润亏损2251.02
    万元，同比减亏187.54万元。
    投资要点:
    2024H1出货量同比增长144%，“BMS+PC”新品倍数增长2024H1，公司营收同比倍增，主要系市场需求回暖，传统产品及公司新产品规模上量，整体出货量同比增长144%。分业务看：①BMS和PC：公司于2022年底和2023年陆续推出系列新产品，在2023年逐步上量，2024H1继续保持良好的出货态势，其中：单节BMS上半年出货量已超过2023年全年，新品2~5节BMS实现了大批量出货；应用于计算机及其周边的EC、PD、HUB系列芯片营收同比增长约136%。②传统产品：随着消费电子需求复苏，行业库存见底，公司传统的MCU产品，健康测量及AIOT相关产品的销量稳步回升。
    2024H1毛利率同比提升3.93pct，战略客户比重明显提升2024H1，产品库存结构逐步优化升级，去库存进程加快，整体产品毛利率达33.37%，同比提升3.93pct。公司在工业、计算机、汽车电子
    等方面研发投入持续稳定，2024H1，公司研发投入1.29亿元，同比增长43.93%。2023年股权激励方案在2024H1形成股份支付成本达3700万元，剔除股份支付后，归母净利润亏损幅度加速收窄。
    2024H1，随着公司战略客户的合作布局，收入结构持续优化，且随着公司EC、PD、BMS芯片等核心产品研发成熟并实现品牌大客户导入，新品需求有望持续放量，公司战略客户份额比重明显上升。
    产品研发+市场持续取得突破，提升行业地位、奠定成长基础公司围绕着模拟信号链，MCU和健康测量AIOT三大产品线，推出诸多新产品，进一步巩固公司在全信号链领域的领先优势。2024H1：
    （1）模拟信号：①人机交互：触觉反馈、Hapticpad、汽车应用压力触控方案等均实现了在头部客户的突破。②生理参数测量：PPG信号采集芯片开始在行业标杆客户端量产。③BMS：2-5节BMS产品已在头部客户端实现大批量出货，多节BMSAFE芯片进展正常。④高可靠性工业级的传感器调理芯片实现批量出货，应用客户数量正在迅速增加。
    （2）MCU：①PD：在手机、计算机周边、储能市场和电动工具市场实现了批量出货。②通信与计算：第一代EC芯片已经在计算机头部客户端实现大规模量产，第二代EC芯片通过计算机全球龙头企业验证。光模块专用芯片开始导入客户端。③汽车：多款车规级MCU芯片取得阶段性成果，已导入多家汽车客户并开始量产。
    （3）健康测量AIoT：巩固鸿蒙生态领先优势，成功导入245个鸿蒙智联项目商机，完成97个SKU的产品接入。BLE产品在工业智能传感和HMI屏显应用也实现突破。
    盈利预测和投资评级：公司是国内领先的全信号链芯片设计企业，新品持续迭代，在客户侧取得突破，将受益于本土智能硬件产业发展以及芯片国产化需求提升。我们预计2024-2026年公司收入分别
    为7.25/10.54/14.28亿元，归母净利润分别为-0.46/0.22/1.45亿元，当前股价对应2024-2026年PS为4.74/3.26/2.40X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不景气影响下游行业需求，市场竞争加剧，新品研发不及预期，国产化发展不及预期，短期业绩亏损等。
   

公司报告：BLDC电机驱控芯片明珠，终端渗透+国产替代驱动成长

峰岹科技(688279)
    核心提要
    基本面梳理：高性能电机驱控芯片提供商，多场景渗透增长动能充盈。公司2010年成立以来，专注电机驱动控制专用芯片设计，向应用端延伸，发展成系统级服务提供商：1）产品涵盖电机驱动控制的全部关键芯片，提供专用性的芯片产品、相适配的架构算法以及电机结构设计方案。凭借技术性能优势，已实现产品多元场景广泛应用，在BLDC电机领域拥有较高的品牌知名度、市场认可度和行业地位；2）财务状况健康，业绩稳健提升，高性能产品构筑高盈利水平；3）股权结构相对稳定，重视技术，股权激励共享成长。
    大容量下国产自主持续渗透，新兴应用打开成长空间：整体看，节能高效大势所趋，BLDC驱控芯片市场稳健增长，终端应用持续拓展，同时下游高要求下产品不断迭代，高性能芯片迎来重要发展机遇。分场景看：1）当下主要应用领域包括小家电、白电、运动出行及电动工具等，未来仍将持续受益于渗透率提升、产品更新需求以及国产替代进程；2）新兴发展应用领域的增长潜力大，包括汽车电子、人形机器人等，电动化+智能化趋势下，将成为电机驱动芯片的长期增长极。
    公司核心看点：技术为基，广阔市场容量下迎接渗透率提升+国产替代+新兴终端机遇。基于以下三点逻辑，我们看好公司未来发展：1）公司在BLDC电机驱动控制领域具备技术积淀，拥有芯片技术、电机驱动架构、电机技术三重核心优势；2）BLDC渗透率提升+国产替代趋势下，在家电、电动工具等传统应用领域实现存量市场占有率的持续提升；3）拓展工业、服务机器人、汽车电子等新兴应用领域，将为公司中长期发展注入新动能。
    投资建议：基于以上公司核心看点，我们看好公司未来发展。我们预计公司2024-2026年收入分别为5.8/7.3/9.1亿元，归母净利润2.4/2.9/3.6亿元，对应2024-2026年PE为39.3/32.6/26.0X，首次覆盖，给予峰岹科技“买入”评级。
    风险提示：下游BLDC电机需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；电机控制专用芯片技术路线的风险；供应商集中的风险；研发不及预期。
   

2024年中报点评：2024Q2业绩环比大增，看好有机氟化学品放量

新宙邦(300037)
    事件:
    2024年8月20日，新宙邦发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入35.82亿元，同比增长4.35%；实现归属于上市公司股东的净利润4.16亿元，同比下降19.54%；加权平均净资产收益率为4.48%，同比下降1.54个百分点。销售毛利率27.88%，同比下降3.07个百分点；销售净利率11.68%，同比下降3.53个百分点。
    其中，公司2024Q2实现营收20.67亿元，同比+15.75%，环比+36.41%；实现归母净利润2.51亿元，同比-7.54%，环比+51.97%；ROE为2.69%，同比下降0.46个百分点，环比增加0.91个百分点。销售毛利率28.37%，同比下降2.03个百分点，环比增加1.16个百分点；销售净利率12.36%，同比减少3.01个百分点，环比增加1.60个百分点。
    投资要点:
    新能源行业增速放缓，公司2024年上半年业绩承压
    2024年上半年公司实现归母净利润4.16亿元，同比下降19.54%。2024年上半年新能源行业增速放缓，锂电池关键材料竞争激烈，产品价格持续下降，国际贸易摩擦加剧，同时公司投产项目处在产能爬坡期，运营成本有所增加，对公司盈利能力产生不利影响。据百川盈孚，2024年上半年，电解液均价21118.03元/吨，同比-47.75%，环比-23.34%。分版块来看，公司电池化学品实现营业收入22.93亿元，同比增长4.44%，毛利率13.65%，同比减少2.08个百分点；有机氟化学品实现营业收入7.12亿元，同比减少4.72%，毛利率62.22%，同比减少10.17个百分点；电容器化学品实现营业收入3.65亿元，同比增加20.07%，毛利率40.48%，同比增加2.14个百分点；半导体化学品实现营业收入1.77亿元，同比增加15.98%，毛利率44.86%，同比增加13.05个百分点。
    期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.80%/6.59%/5.32%/0.06%，同比+0.33/+1.17/-2.06/+0.24pct。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-2.57亿元，同比下降115.99%。
    2024Q2业绩环比大增，看好有机氟化学品放量
    2024Q2，公司实现归母净利润2.51亿元，同比-0.20亿元，环比+0.86亿元；其中实现毛利润5.86亿元，同比+0.43亿元，环比+1.74亿元，公允价值变动净收益0.04亿元，环比+0.33亿元，信用减值损失-0.10亿元，环比-0.21亿元。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.36/1.45/0.94/0.02亿元，同比+0.09/+0.57/-0.28/+0.17亿元，环比+0.09/-0.53/-0.04/+0.01亿元。
    2024年上半年，下游医药健康领域的需求增加，带动了含氟医药中间体的销量增长。新能源、数据中心、数字基建等产业的发展带动了相应氟材料的配套需求。受海外个别氟化工企业退出市场的影响，全球电子氟化液市场处于供应切换窗口，公司氟化液迎来了增长空间。公司有机氟化学品事业部的含氟医药中间体、含氟溶剂清洗剂、含氟冷却液、氟聚合物改性共聚单体等产品的需求稳定，进而带动了相关产品的业绩增长。氟化工行业终端需求基本稳定，公司有机氟化学品业务产品销售结构适度调整，海德福一期项目逐步投产。2024上半年，公司有机氟化学品产量7103吨，同比+186.41%。
    3M加速退出PFAS生产，公司有机氟化学品有望充分受益
    据美通社，2022年12月，美国工业集团3M宣布将退出全氟烷基和多氟烷基物质（PFAS）的生产，并于2025年底前停止在其产品组合中使用PFAS。PFAS是一类以烷基链为骨架、氢原子被氟原子部分或全部取代的人工化学物质，被广泛应用于半导体、储能电站和数据中心。3M生产的PFAS年净销售额约13亿美元，预计在退出过程中产生的总税前费用为13亿~23亿美元。据REUTERS，2023年9月，3M宣布加快比利时工厂停产PFAS进程。公司布局了较为完整的氟化工产业链，其中三明海斯福是国内六氟丙烯下游含氟精细化学品的主要企业之一，公司以三明海斯福为核心成立了有机氟化学品事业部，统筹有机氟化学品业务发展，投资建设以含氟聚合物材料为核心业务的海德福高性能氟材料项目，控股以含氟化学品和材料应用及解决方案为核心业务的深圳海斯福，参股以无机氟为核心业务的永晶科技（布局上游氢氟酸）。公司拥有领先的产品研发与生产技术、较丰富的产品线、较高的市场占有率、稳固的市场地位。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为82.16、101.14、129.11亿元，归母净利润分别为10.94、15.27、20.14亿元，对应PE分别21、15、11倍，公司是国内电解液龙头，氟化液空间广阔，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2024年中报业绩点评：营收规模保持稳健，产品矩阵优化升级

奥普科技(603551)
    事件:
    8月21日，奥普科技发布2024年半年度业绩报告：2024H1，公司实现营业收入8.62亿元/同比+0.03%，实现归母净利润1.23亿元/同比-4.43%，实现扣非归母净利润1.13亿元/同比-8.63%。2024Q2，公司实现营业收入4.81亿元/同比-6.71%，实现归母净利润0.71亿元/同比-12.71%，实现扣非归母净利润0.67亿元/同比-13.78%。
    投资要点:
    电器+家居双基因发展路径，营收保持稳健。2024H1公司实现营业收入8.62亿元/同比+0.03%，实现归母净利润1.23亿元/同比-4.43%，实现扣非归母净利润1.13亿元/同比-8.63%。在消费者更加注重产品力和价值功能、追求品质生活的背景下，公司秉持“电器+家居”双基因的发展路径，形成家电和家居两大核心业务板块，持续深化线上线下渠道融合发展，营收保持稳健，彰显公司发展韧性。
    产品迭代契合市场需求变化，优化产品矩阵巩固优势地位。2024H1，电器产品实现营业收入6.63亿元/占比达76.91%，毛利率为53.24%；材料产品实现营业收入1.76亿元/占比达20.42%，毛利率为21.59%。公司持续进行产品迭代，复合功能契合市场需求动态变化，采用家居产品的组合销售模式为消费者呈现多元化场景空间，有效拓宽产品品类和优化产品矩阵，从而提升客单值和巩固家居市场优势地位。
    持续加大研发投入，盈利能力相对稳定。2024H1公司销售毛利率为46.00%/同比-0.53pct，销售净利率为14.55%/同比-1.86pct。2024H1公司销售期间费用率为30.87%/同比+3.36pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为19.90%/6.95%/-1.72%/5.74%，同比分别+2.38/+0.53/+0.04/+0.41pct。公司保持并加大研发投入，巩固公司核心品类产品的领先优势，2024H1公司投入的研发费用为0.50亿元/同比+7.64%，营收占比为5.74%。
    高分红比例彰显公司发展信心。根据2024H1利润分配预案，公司拟每10股派发现金红利3.0元（含税），合计拟派发现金红利1.15亿元（含税），占归属于母公司股东的净利润的比例为93.44%。
    盈利预测和投资评级：公司作为我国浴霸及集成吊顶龙头，在关键品类市占率领先的基础上，围绕核心单品，公司打造智能化家居空间，迈入低渗透率智能家居市场。我们预计2024-2026年公司营业收入20.29/21.10/21.94亿元，归母净利润3.14/3.28/3.41亿元，对应PE估值为13/12/12x，维持公司“增持”评级。
    风险提示：品类拓展不及预期，电商渠道发展不及预期，智能家居市场竞争加剧，地产需求恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期。
   

北交所公司深度报告：空管系统领军企业，民航信息化服务多元布局

恒拓开源(834415)
    投资要点：
    专注于民航信息化领域，拥有自主知识产权的技术与服务供应商。恒拓开源于2007年成立，2021年成为北交所首批上市企业之一。经过多年发展，恒拓开源已成为国内民航信息化安全运行领域的核心软件供应商，实现了对Sabre、Jeppesen等国外软件厂商的可靠替代，业务范围逐步向政务、电信、汽车、制造业及医药健康等领域拓展。公司主营业务类型涵盖软件开发及技术服务、系统集成及其服务、运维服务，覆盖航空公司和机场方向客户。2023年公司营业收入1.91亿元，同比增长6.55%，归母净利润0.20亿元，同比增长191.20%。2024Q1公司营业收入0.33亿元，同比增长9.79%，归母净利润0.03亿元，同比-30.56%。
    民航信息化建设持续深化，低空经济助推发展。自2000年以来，国内每年新增的软件与信息服务企业数量呈现逐年上升的趋势，据工信部官网，2023年国内新增软件与信息服务企业数量已经达到38万余家，累计完成软件业务收入123258亿元、信息技术服务业务收入81226亿元。据SITA数据显示，航空公司和机场在IT方面支出在2019年分别达到496亿美元和88亿美元，随后受疫情等因素导致行业发展回落，2020-2023年航空运输业逐渐复苏IT支出呈现增加趋势，分别从290亿美元增长至345亿美元、从41亿美元增长至108亿美元。据智研咨询公众号统计数据显示，2024年1月至2月期间，我国民用航空运输总周转量达到232.5亿吨公里，同比增长51.8%，其中，国内航线总周转量为160.8亿吨公里，国际航线总周转量为71.8万吨公里。同期，我国民用航空客运量达到1.2亿人次，同比增长44.4%；货运量亦实现129.9万吨，同比增长38%。
    航空IT优势凸显，并购外延拓展新成长空间。恒拓开源依托国内地域优势，在确保产品技术先进、稳定、可靠并符合我国国情和个性化需求的前提下，成本低于国外同类产品。据公司官网，公司在2023年成功取得包括医药业务上游大数据平台V1.0、航空飞行员飞行资质管理系统平台V1.0、数字化放行系统V1.0等32项计算机软件著作权登记证书。公司在民航领域持续深化的同时积极提供定制化应用软件开发和信息技术服务外包，以满足不同客户在民航、政务、电信、汽车、制造业及医药健康等领域的多样化需求。此外，公司在2014年起即开始布局通用航空，并在2024年正式布局低空事业部。且公司在2023年成功中标多个重大项目，如昆明航空飞行员技能全生命周期管理系统建设项目、江西航空客服中心综合系统采购项目以及长龙航空运价管理平台系统项目，并成功收购了亿迅信息技术有限公司（以下简称“亿迅信息”）40%的股权，未来有望实现新增长点。
    盈利预测与投资评级：恒拓开源是国内航空IT行业领先企业，专注于民航信息化领域。公司业务已逐步从民航领域拓展至医疗健康、汽车、金融、数字政务等；自2023年起加大研发投入，积极探索低空经济产业领域，2024年，公司将实施“立足民航，多支柱发展；全面拥抱人工智能；大力布局低空经济”的发展战略，有望受益于数字经济建设发展。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2.11/2.34/2.59亿元，同比分别为+11%/+11%/+11%，预计归母净利润分别为0.27/0.30/0.34亿元，同比分别为+33%/+14%/+11%，对应PE分别为29/25/23倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：对航空行业依赖及盈利波动的风险；前瞻性技术创新的风险；市场竞争风险；技术升级迭代风险；核心技术人员流失的风险；应收账款发生坏账的风险。
   

2024年中报业绩点评：2024H1营收利润快速增长，盈利能力显著提升

瑞鹄模具(002997)
    事件:
    2024年8月20日，瑞鹄模具发布2024年半年度业绩公告：2024H1公司实现营业收入11.21亿元，归母净利润1.62亿元，扣非归母净利润1.53亿元，同比分别增长30.45%/79.35%/95.75%。其中2024Q2，公司实现营业收入6.15亿元，归母净利润0.86亿元，扣非归母净利润0.82亿元，同比分别增长29.46%/81.70%/110.01%，环比分别增长21.70%/13.29%/17.01%。
    投资要点:
    2024H1装备业务稳健放量，轻量化零部件业务持续发展。2024H1公司实现营业收入11.21亿元，同比增长30.45%。分业务来看，公司汽车制造装备业务2024H1实现收入8.34亿元，同比增长7.7%，主要受益于公司的技术开发能力、交付能力以及市场开拓和客户服务等方面持续提升，新承接订单持续增长。截至2024年6月，汽车制造装备业务在手订单39.30亿元，较上年末增长14.95%，在手订单充足，未来一段时期内收入可预期性较强。汽车轻量化零部件业务方面，公司2022年开始介入汽车轻量化零部件业务，主要客户为奇瑞汽车，当前已陆续取得多款车型的订单，汽车轻量化零部件业务2024H1实现收入2.57亿元，同比增长244.75%，多款车型产品已批产供应，产量销量均持续提升。根据Marklines数据，公司配套的智界S7于2024年Q2累计实现销量12339辆，环比增长168.5%，销量提升显著，有望带动公司轻量化零部件业务同步向上。
    2024H1盈利增速快于收入增速，盈利能力显著提升。利润端，公司2024H1实现归母净利润1.62亿元，同比增长79.35%，2024Q2实现归母净利润0.86亿元，同比增长81.70%，2024年半年度和单二季度的利润增速均快于对应营收增速。盈利能力方面，2024H1毛利率24.15%，同比提升2.81pct，净利率16.15%，同比提升4.63pct；其中单二季度毛利率为24.49%，同比提升4.84pct，净利率为16.08%，同比提升4.37pct。公司盈利能力提升较多主要得益于装备业务和出口业务毛利率的提升带动，2024H1装备业务毛利率同比提升7.12pct至28.39%，出口业务毛利率同比提升15.97pct至43.61%。费用端，2024Q2期间费用率10.3%，环比下降1.39pct，费用端优化明显，其中财务费用率受可转换公司债券转股带来利息费用减少及汇兑损益变动共同影响有所提高。
    盈利预测和投资评级公司背靠大客户奇瑞，传统主业制造装备业务订单持续释放，新业务轻量化零部件迎来放量，带来收入高增长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入28.89、36.25、42.96亿元，同比增速为54%、25%、19%；实现归母净利润3.49、4.37、5.55亿元，同比增速73%、25%、27%；EPS为1.67、2.09、2.65元，对应PE估值分别为16、13、10倍，我们看好公司未来发展，维持“增持”评级。
    风险提示1）核心客户需求不及预期；2）新产品拓展不及预期；3）新产能释放与盈利爬坡不及预期；4）原材料价格波动；5）零部件行业竞争加剧；6）对关联方奇瑞汽车等的关联交易金额和占比均提升的风险。
   

2024年中报点评：2024年H1归母净利润同比高增70%，新能源车项目加码持续贡献业绩弹性

浙江仙通(603239)
    事件:
    2024年8月22日，浙江仙通发布2024年中报：2024年H1公司实现营收5.55亿元，同比+21.7%；归母净利润0.91亿元，同比+70%；扣非后归母净利润0.9亿元，同比+72.8%。其中2024Q2实现营收2.85亿元，同比+22.9%；归母净利润0.39亿元，同比+68.6%；扣非后归母净利润
    0.39亿元，同比+75.8%。
    投资要点:
    2024年H1营收稳步增长，新能源车项目放量。2024年H1公司实现营收5.55亿元，同比+21.7%，稳步增长，主要得益于公司核心客户吉利、奇瑞等在市场上表现较佳，叠加新能源汽车项目不断投产，其中极氪007、智界S7等无边框密封条车型进入量产，极氪001持续保持增长，2024年H1公司新能源汽车占营收比例约15.3%（同比+5pct）。
    2024年H1归母净利润高速增长，盈利能力进入上行通道。
    2024年H1公司实现归母净利润0.91亿元，同比+70%；毛利率31.14%，同比+3.37pct，净利率16.47%，同比+4.68pct。受益于公司营收大幅增长、新项目的持续放量、成本控制加强、管理优化，固定费用率下降等多重正向因素影响，公司固定费用率持续改善，盈
    利能力进入上行通道。
    新能源车项目不断加码，持续贡献业绩弹性。根据公司2024年半年报，公司持续加大新项目的获取力度，2024年H1获取的项目总数已经达到2023年全年承接项目数量的1.2倍以上，且大部分为新能源汽车项目。我们认为在新能源化背景下，公司通过加大产品研发、严格控制成本等多种方式提高客户认可，积极开拓新的优质客户，新能源项目不断加码，未来有望持续为公司业绩贡献增量。
    盈利预测和投资评级考虑到公司未来新能源项目有望快速放量，盈利能力进入上行通道，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入13.33、15.95、18.20亿元，同比增速为25%、20%、14%；实现归母净利润2.31、2.90、3.39亿元，同比增速为53%、25%、17%；EPS为0.85、1.07、1.25元，对应当前股价的PE估值分别为14、11、10倍，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；国产替代不及预期；新品研发进度不及预期。
   

公司动态研究：2024Q2业绩符合我们预期，产品周期即将开启

吉比特(603444)
    投资要点:
    《问道手游》8周年庆带动2024Q2收入、利润环比增长，2024上半年拟每10股分红45元
    ①公司2024H1营收19.6亿元，yoy-16.57%；归母净利润5.18亿元，yoy-23.39%；扣非归母净利润4.63亿元，yoy-28.36%。2024H1收入、利润同比下滑的主要原因是《一念逍遥》《奥比岛》等老产品流水、利润下滑，《摩尔庄园》2023Q2合作到期，不再确认递延收入；2023年新产品《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》开始贡献收入利润但体量较小；2024年新品《不朽家族》《神州千食舫》《航海王：梦想指针》等仍未实现盈利。
    ②公司2024Q2营收10.32亿元，yoy-14.29%，qoq+11.34%，归母净利润2.64亿元，yoy-28.41%，qoq+4.38%，业绩符合我们预期。扣非归母净利润2.65亿元，yoy-27.52%，qoq+33.67%。2024Q2收入、利润环比增加主要来自《问道手游》8周年庆活动，扣非归母净利润环比增速高于归母净利润增速主要由于Q1确认了成都余香回购公司股权的投资收益3877万元。
    ③2024H1拟每10股分红45元，分红率62.36%；2024H1合计回购24万股，回购总额0.45亿元，2024H1回购及分红总额合计预计3.68亿元。
    核心产品活动期表现优秀，下半年储备产品丰富，关注老产品下半年版本更新活动及储备产品测试、上线情况
    ①《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥》总流水分别为6.56/11.55/3.11亿元，yoy+16.31%/-14.66%/-54.81%，三款游戏流水合计21.23亿元，yoy-18.56%，三款游戏2024H1合计贡献收入68.17%，较2023全年-3.02pct，主要由于《问道手游》《一念逍遥》等老产品受生命周期影响流水自然下滑，同时2023年上线的《飞吧龙骑士》《一念逍遥（欧美版）》等贡献增量流水。周年庆活动期间（《问道手游》2024Q2周年庆、《一念逍遥》2024Q1周年庆）老产品在ios游戏畅销榜中排名均有提升，关注后续大型活动及版本更新。
    ②2024H2-2025储备自研产品《问剑长生》《杖剑传说》《最强城堡》《M11》，储备代理产品6款，产品周期即将开启。
    盈利预测和投资评级：公司老产品《问道手游》《一念逍遥》已步入成熟期，下半年流水、利润可能继续承压，考虑到产品测试上线的不确定性，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别37.61/44.37/49.03亿元，归母净利润分别为9.73/11.79/13.43亿元，EPS分别为13.51/16.37/18.65元，对应PE分别为13/11/9x。我们仍然看好公司“小步快跑”模式下的研发创新能力及活力，公司提高内部立项要求及应对市场变化布局内容向游戏，有望迎来自研产品新周期及出海增长点，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、版号获取进度不及预期、汇率波动、新品不及预期、流量成本上升、政策监管、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下移等。
   

2024年半年报点评：业绩稳健增长，盈利能力维持稳定

伊之密(300415)
    事件:
    伊之密8月22日发布2024年半年报：2024年上半年公司营业收入23.70亿元，同比+20.82%，归母净利润2.99亿元，同比+19.04%，扣非归母净利润2.91亿元，同比+20.08%。
    投资要点:
    业绩稳健增长，压铸机同比增速较快。公司2024年上半年营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+20.82%、19.04%、20.08%，业绩稳健增长；单季度来看，2024Q2营业收入14.15亿元，同比+27.85%，环比+48.21%，归母净利润1.83亿元，同比+13.59%，环比+58.17%。分业务来看，2024年上半年注塑机收入17.08亿元，同比+16.29%；压铸机收入4.17亿元，同比+35.30%，2023年压铸机新品推出后，销量快速提升；橡胶机收入0.96亿元，同比+22.55%；机器人自动化系统收入0.21亿元，同比+1.03%。
    盈利能力维持稳定，财务费用率有所提升。2024上半年公司毛利率33.61%，同比+0.98pct，归母净利率12.63%，同比-0.19pct，盈利能力维持稳定；单季度来看，2024Q2毛利率32.80%，同比-0.09pct，环比-2.00pct，归母净利率12.96%，同比-1.63pct，环比+0.82pct。费用率方面，2024年上半年销售、管理、研发、期间费用率分别为9.51%、4.85%、5.21%、0.40%，分别同比+0.18pct、+0.29pct、+0.33pct、+0.90pct，期间费用率为19.97%，同比+1.70pct，由于
    2024年上半年人民币贬值幅度较2023年上半年较低，2024年上半年财务费用率有所提升。
    渠道及产能布局完善。据公司2024年半年报，目前公司海外经销商超过40家，业务覆盖70多个国家和地区；工厂产能布局已覆盖顺德高黎、顺德五沙、苏州吴江、美国俄亥俄、印度古吉拉特邦等地，渠道及产能覆盖完善，预计海外加工需求将持续带动公司业绩成长。
    盈利预测和投资评级考虑到国内制造业进一步复苏仍需等待，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入48.57、55.71、63.46亿元，同比增速为19%、15%、14%；实现归母净利润6.09、7.35、8.66亿元，同比增速为28%、21%、18%，现价对应PE13.1、10.9、9.2倍，考虑到公司产能及渠道布局完善，维持“增持”评级。
    风险提示行业竞争加剧，原材料价格波动，产能投放不及预期，制造业复苏不及预期，国际贸易环境变化风险。
   

2024年半年报点评：盈利能力持续提升，优质产品及客户助力碳化硅龙头腾飞

天岳先进(688234)
    事件:
    8月22日，天岳先进发布2024年半年报：2024年上半年，营业收入方面，公司实现营业收入9.12亿元，同比增长108.27%，其中2024Q2收入4.86亿元，同比增长98.49%，环比增长14.10%。毛利率方面，2024H1毛利率23.01%，同比增加11.71pct；其中2024Q2毛利率23.97%，同
    比增加13.28pct，环比增加2.05pct。净利润方面，2024H1归母净利润1.02亿元，同比扭亏为盈；其中2024Q2归母净利润0.56亿元，同比扭亏为盈，环比增长21.02%；2024H1扣非归母净利润0.96亿元，同比扭亏为盈，其中2024Q2扣非归母净利润0.53亿元，同比扭亏为盈，环比增长20.67%。
    投资要点:
    营收连续9个季度保持上涨，上海临港工厂达到年产30万片导电型衬底能力。根据公司2024年半年报，公司Q2营业收入保持环比增长，截至2024Q2，公司已连续9个季度保持营收增长趋势。归母净利润自2023Q3扭亏后，连续4个季度环比增长。利润增长原因在于一方面下游应用市场持续扩大，终端场景对高品质、车规级的产品需求旺盛；另一方面，公司与国内外一线大厂具有良好的合作基础，公司导电型产能产量持续提升，交付能力继续增强。产能方面，得益于上海工厂前期模块化高标准的设计，公司率先打造碳化硅衬
    底领域智慧工厂的理念，通过AI和数字化技术持续优化工艺的方式，上海临港工厂产能产量持续提升释放，良率水平稳步提高。2024年上半年，公司上海临港工厂已经能够达到年产30万片导电型衬底的大规模量产能力。
    产品获国际一线客户认可，2023年导电型碳化硅衬底材料市场市占率跃居全球前三。早在2023年公司与英飞凌、博世等客户就已签署新的长期合作协议，向英飞凌提供6英寸导电型衬底和晶棒，占英飞凌需求的两位数水平，同时公司还将助力英飞凌向8英寸产品转型。截至2024年上半年，公司在产品稳定性、一致性上获得国际一线客户认可，包括与英飞凌、博世、安森美等多家国际头部大厂进行了合作，全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户。在国内，公司已经与行业内下游环节的主要企业开展合作，共同推动国内第三代半导体的发展。根据富士经济报告测算，2023年全球导电型碳化硅衬底材料市场占有率，天岳先进跃居全球前三，2024年上半年，公司衬底产品出货量继续领先。
    车规级高品质导电型产品大规模出货，8英寸碳化硅衬底率先出海。2024年上半年公司业绩增长原因之一系公司车规级高品质导电型衬底产品向国际大厂客户大规模批量供应，产品的批量交付和车规级品质广受好评。在8英寸衬底布局方面，公司具备先发优势和领先地位，公司不仅实现8英寸碳化硅衬底国产化替代，公司8英寸碳化硅衬底已经率先实现海外客户批量销售。公司上海临港工厂二期8英寸碳化硅衬底扩产计划正在推进中，公司将分阶段达到规划中的8英寸衬底产能。
    盈利预测和投资评级作为国内碳化硅衬底领军企业，公司有望凭借技术、产能及客户端的优势，继续巩固市场地位，保持稳定增长。预计公司2024-2026年营业收入分别为23.56/33.36/43.13亿元，2024-2026年归母净利润分别2.34/3.55/5.79亿元。2024-2026年PS分别为9/6/5倍。公司作为国内碳化硅领先企业，在高端产品持续保持领先地位，维持“买入”评级。
    风险提示1）新能源行业需求不及预期2）SiC衬底行业竞争加剧3）大尺寸碳化硅衬底国产替代进程不确定性风险4）公司产能释放不及预期5）公司技术突破不及预期。
   

2024年半年报点评：2024Q2高青基地产能利用率提升，经营业绩环比改善

山东赫达(002810)
    事件：
    2024年8月19日，山东赫达发布2024年半年度报告：2024Q2单季度，公司实现营业收入5.0亿元，同比+33.2%，环比+14.8%；实现归母净利润为0.7亿元，同比-16.4%，环比+31.2%；经营活动现金流净额为1.02亿元。销售毛利率为26.8%，同比-4.6个pct，环比+1.7个pct。销售净利率为14.1%，同比-8.3个pct，环比+1.8个pct。
    投资要点：
    2024Q2新基地产能利用率提升，业绩环比改善
    2024年上半年，公司实现归母净利润1.24亿元，同比下降21.0%，公司整体毛利率26.0%，同比下降5.2个pct。主要由于下游房地产市场下行以及行业竞争加剧，纤维素醚产品价格有所下滑，叠加高青基地投产后折旧摊销费用增多。分产品板块来看，2024H1纤维素醚实现营业收入6.95亿元，同比+25.8%，环比+20.7%；毛利率为20.5%，同比下降8.7个pct，环比下降1.5个pct。植物胶囊实现营业收入1.55亿元，同比+55.3%，环比+6.0%；毛利率为57.3%，同比提升4.1个pct，环比提升2.4个pct。期间费用率方面，2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为1.6%/5.6%/1.2%，同比分别变动-0.1个pct/+0.7个pct/+2.6个pct，管理费用率增加主要由于人工费用及折旧费用增加，财务费用率增加主要由于汇兑收益减少，以及公司可转债计提利息。
    2024Q2公司实现归母净利润0.70亿元，同比减少0.14亿元，环比增加0.16亿元，实现毛利润1.34亿元，同比增加0.16亿元，环比增加0.25亿元。公司二季度经营环比改善主要由于新基地产能利用率提升带动销量增长及成本改善。此外，公司管理费用同比增加0.11亿元，环比增加0.06亿元；财务费用同比增加0.18亿元。
    持续完善产品组合，行业需求有望持续改善
    截至2023年底，公司纤维素醚产能6.9万吨，在建产能0.5万吨，规划未建设产能1.1万吨；植物胶囊产能350亿粒，产能利用率39%，在建产线产能150亿粒。在行业供需错配、产能过剩背景下，公司积极调整产品和市场结构。2023年高端医药包衣产品技术取得成功、二代纯品胶囊注册成功，同时公司2022-2023年出口收入占比均超过50%。此外，公司收购中福赫达，拓展羟乙基纤维素（HEC）产品，丰富产品矩阵。公司纤维素醚-植物胶囊一体化优势突出，随着行业需求持续改善，公司有望受益。
    盈利预测和投资评级 预计2024/2025/2026年营业收入分别为21/25/28亿元，归母净利润分别为2.95/4.26/5.15亿元，对应PE为14/9/8倍，公司未来成长路径清晰：高青项目逐渐落地、植物胶囊产能逐步释放，因此维持“买入”评级。
    风险提示 上游原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；下游终端房地产、医药食品行业需求不及预期；新建项目产能建设及投产进度低于预期；欧美通胀率维持高位。
   

2024年半年报点评：2024Q2单季度营收创新高，海外业务复苏带动毛利率提升

扬杰科技(300373)
    事件:
    8月22日，扬杰科技发布2024年半年报：2024年上半年，营业收入方面，公司实现营业收入28.65亿元，同比增长9.16%，其中2024Q2收入15.37亿元，创历史新高，同比增长16.96%，环比增长15.75%。毛利率方面，2024H1毛利率29.63%，同比下降0.48pct；其中2024Q2
    毛利率31.32%，同比增加1.8pct，环比增加3.65pct。净利润方面，2024H1归母净利润4.25亿元，同比增长3.43%；其中2024Q2归母净利润2.44亿元，同比增长6.75%，环比增长35.36%；2024H1扣非归母净利润4.22亿元，同比增长3.04%，其中2024Q2扣非归母净利润2.34亿元，同比增长2.11%，环比增长24.66%。
    投资要点:
    2024H1研发费用同比持续提升，高品质新品加速突破。2024H1，公司研发费用1.97亿元，同比增长19.39%；其中2024Q2研发费用1.09亿元，同比增长18.48%，环比增长22.47%。公司持续加码研发，在新产品、新技术方面取得较为明显的成果。IGBT方面，公司基于Fabless模式的8吋、12吋平台的Trench1200VIGBT芯片，完成了10A-200A全系列的开发。同时，公司重点布局AI、工控、光伏逆变、新能源汽车等应用领域，2024H1公司在IGBT模块市场份额快速提升。第三代半导体方面，2024H1公司SiCSBD市场份额持续增加，SiCMOS料号加速覆
    盖。截至2024H1，各类产品已广泛应用于AI服务器电源、新能源汽车、光伏、充电桩、储能、工业电源等领域。车载模块方面，公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。
    实行“双品牌”+“双循环”发展模式，市场需求复苏带动收入、毛利率稳步提升。公司实行“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化的业务模式。在欧美市场，公司主推“MCC”品牌产品，对标安森美等国际第一梯队公司。在中国和亚太市场，公司主推“YJ”品牌产品，持续扩大直销渠道网点，加深与大客户的合作关系。此外，加速越南工厂的建设和海外网点布局，持续提升公司行业地位、品牌价值和全球影响力。2024H1，下游应用需求回暖，其中国内汽车电子及消费电子行业需求旺盛，工业市场逐步改善。公司顺应市场需求持续优化下游结构及产品结构，积极做好海内外市场与客户开拓，因而带动收入持续增长。同时，2024Q2以来，一来伴随海外市场去库存结束，海外客户采购意向增强，海外业务销售收入环比增长，二来降本措施及新产品扩展收益成效明显，因此公司产品毛利率水平实现了稳步提升。
    盈利预测和投资评级：作为功率半导体老牌大厂，公司积极布局各类电力电子器件芯片产品，通过实行“YJ”和“MCC”双品牌运作，不断扩大国内外销售水平。预计2024-2026年公司营业收入分别为60.83/76.11/89.39亿元，归母净利润为9.48/11.89/15.02亿元，对应EPS为1.74/2.19/2.76元，对应PE为21X/17X/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）功率半导体行业市场竞争加剧风险2）新能源汽车、发电市场需求不及预期3）海外市场复苏不及预期4）公司新产品客户进展不及预期5）公司车规级产品上车进展不及预期6）国内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考
   

2024中报点评：2024Q2利润高增，成本费用管控成效显现

广联达(002410)
    事件:
    2024/8/22，公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入29.58亿元，同比-3.61%；归母净利润1.92亿元，同比-22.7%；扣非归母净利润1.74亿元，同比-17.44%。
    2024Q2，公司实现营业收入16.59亿元，同比-5.61%；归母净利润1.86亿元，同比+44.66%；扣非归母净利润1.76亿元，同比+50.12%。
    投资要点:
    数字成本收入同比+4.23%，造价产品续费率&应用率均有提升2024H1，公司数字成本/数字施工/数字设计/海外业务收入24.59/2.88/0.35/1.06亿元，同比+4.23%/-37.46%/-22.03%/+11.29%；数字成本为公司基本盘业务，收入占比约84%。
    分季度看，数字成本业务2024Q1/Q2收入11.04/13.55亿元，同比+4.46%/+4.06%；增长主要来源于前期云合同的结转增加以及清标等产品的增长。2024H1，公司造价产品做厚产品价值的同时开拓新的增长空间，产品续费率、应用率较去年同期均有提升；下半年，公司将持续巩固造价基本盘，抓住新开工项目窗口期，提高商机线索的跟进时效性，提升产品的应用价值和商业价值，促进新购转化率的提升。
    施工&设计业务仍承压但结构好转，海外业务稳定增长
    数字施工业务2024Q1/Q2收入1.07/1.81亿元，同比-26.25%/-42.71%；公司加大业务盈利性和现金流的管理，提升自研软硬件占比，提供项目级标准化产品。2024H1，施工核心单品物资管理、劳
    务管理、智能硬件等产品占比有所提升，收入结构好转，单业务突破逐步成型。
    数字设计业务2024Q1/Q2收入0.06/0.29亿元，同比-26.83%/-22.26%。公司重点结合应用场景打造数维房建设计算量一体化、数维道路方案施工图一体化标杆；2024H1数维房建设计算量一体化累计进场项目399个；数维道路设计累计进场项目617个。公司预计到2024年底，可实现从综合方案到道路、桥梁、管线的一体化协同解决方案的升级。
    海外业务2024H1收入1.06亿元，同比+11.29%，首次半年度突破1亿元。增长主要源于子公司收购项目在2024年H1完整纳入合并以及其他业务的稳健发展。公司通过构建全球化的产品开发能力、全球化人才体系、财经体系以及品牌、营销和运营体系，打造全球化能力，稳步推进国际化进展。
    加强成本费用管控，利润逐步释放
    2024H1公司公司销售/管理/研发费用率分别为24.26%/23.85%/27.74%，同比-3.03/3.39/-0.29pct；2024Q1公司对部分业务进行了调整，产生的相关费用一次性计入当期管理费用，导致上半年管理费用同比增加。2024Q2，公司业务调整和成本费用控制效果显现，销售/管理费用率为24.57%/17.19%，环比+0.3/-15.2pct。
    2024Q2公司归母净利润为近6个季度以来新高，归母净利润同比+44.66%，环比+2955.89%。公司下半年将秉持动态调优理念，持续梳理业务的边界范围，强化对组织和人员的调配，持续严控成本费用，做好年度预算和战/略管控，切实降本增效，提升公司经营质量。
    盈利预测和投资评级：公司是国内建筑IT领军企业，核心业务数字成本维持韧性增长，公司同时持续降本增效提高经营质量。预计公司2024-2026年实现收入68.31/74.14/81.96亿元，归母净利润
    5.57/8.44/10.71亿元；对应2024-2026年EPS分别为0.34/0.51/0.65，对应PE为29/19/15x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：建筑数字化转型进程放缓、下游建筑行业增速放缓、宏观经济波动、竞争加剧、产品推进不及预期。
   

2024年中报点评：产量回落和资源税上调等影响半年度业绩

潞安环能(601699)
    事件:
    2024年8月22日，潞安环能发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入176.54亿元，同比-19.33%，归属于上市公司股东净利润22.27亿元，同比-57.96%，扣非后归属于上市公司股东净利润22.49亿元，同比-57.31%。基本每股收益为0.74元，同比-58.19%。加权平均ROE为4.53%，同比减少5.77个百分点。业绩同比大幅下降主要系煤炭产销同比减少、煤价同比下跌以及受资源税税率调整及部分矿井安全
    费用计提、租赁费变动等因素影响，产品成本费用同比有所增加。
    分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入89.9亿元，环比+3.9%，同比-10%；实现归属于上市公司股东净利润9.39亿元，环比-27.1%，同比-51%；实现扣非后归母净利润9.6亿元，环比-24.9%，同比-49.6%。
    投资要点:
    煤炭业务：产销同比减少，成本被动有提升。2024上半年，公司原煤产量2,767万吨，同比-6.3%，商品煤销量2,455万吨，同比-9.5%。分煤种看，2024上半年公司销售喷吹煤936万吨，同比-4.7%，销售混煤1,385万吨，同比-9.8%。售价成本方面，公司商品煤吨煤综合售价达到683元/吨，同比-11.6%，吨煤综合成本为371元/吨，同比+10.1%，吨煤毛利实现312元/吨，同比-28.4%。
    分季度来看，2024年第二季度，煤炭产销量环比提升叠加成本下降，弥补煤价下跌对业绩的拖累效应。公司原煤产量为1,443万吨（环比+9.0%，同比-2.8%），商品煤销量为1,274万吨（环比+7.9%，同比-11.7%），其中混煤销量为730万吨（环比+11.5%，同比-9.5%），喷吹煤销量为477万吨（环比+3.9%，同比-8.6%），吨煤综合价格为677元/吨（环比-1.8%，同比-1.5%），吨煤综合成本为365元/吨（环比-3.3%，同比+12.3%），吨煤综合毛利为312元/吨（环比+0%，同比-13.9%）。其中Q2由于山西资源税率上调，单季度公司税金及附加为9.9亿元，环比增了2.46亿元。
    成功拍得一宗煤炭探矿权，增厚资源储备。8月21日，潞安环能公告以121.26亿元人民币竞得山西省长治市襄垣县上马区块煤炭探矿权，探矿权勘查面积72.4173平方千米，煤炭资源量81957.5万吨，竞拍的资金来源为自有资金，测算单吨成交价格为14.8元。2年内要完成勘探，3-4年内完成探转采登记、进入矿山基础建设阶段。该探矿权毗邻公司总部驻地和主力矿井区域，有利于发挥上市公司协同效应。另外增厚了公司资源储备，截至2023年底，主要矿井资源量约为37亿吨，此次增厚约为22%，延长了可采年限。
    盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为368.25/382.56/397.41亿元，同比-15%/+4%/+4%；归母净利润分别为45.19/49.99/56.20亿元，同比-43%/+11%/+12%；EPS分别为1.51/1.67/1.88元，对应当前股价PE为9.4/8.5/7.6倍。考虑到公司作为山西省区域喷吹煤龙头，资源禀赋和开采条件较好，资产质量高，具备现金奶牛特质，估值水平较低，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿
    达产进度不及预期风险；焦炭价格波动风险；政策调控力度超预期风险等。
   

2024年中报点评：Q2业绩同比大增，在建项目有序推进

华鲁恒升(600426)
    事件:
    2024年8月23日，华鲁恒升发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入169.75亿元，同比增长37.35%；实现归属于上市公司股东的净利润22.24亿元，同比增长30.10%；加权平均净资产收益率为7.41%，同比增加1.26个百分点。销售毛利率21.20%，同比增加0.34个百分点；销售净利率14.06%，同比增加0.24个百分点。
    其中，公司2024Q2实现营收89.97亿元，同比+42.69%，环比+12.78%；实现归母净利润11.59亿元，同比+24.89%，环比+8.78%；ROE为3.87%，同比增加0.48个百分点，环比增加0.25个百分点。销售毛利率20.59%，同比减少0.92个百分点，环比减少1.30个百分点；销售净利率13.90%，同比减少0.81个百分点，环比减少0.35个百分点。
    投资要点:
    产品销量大幅增长，2024年上半年盈利提升
    2024年上半年公司实现营业收入169.75亿元，同比增长37.35%；实现归属于上市公司股东的净利润22.24亿元，同比增长30.10%。2023年公司荆州基地一期项目及德州本部高端溶剂等项目顺利投产，公司主要产品销量增长，2024年上半年实现营收及利润双增。2024年上半年公司新能源材料相关产品实现销量123.55万吨，同
    比+28.47%，营业收入83.18亿元，毛利润12.90亿元，毛利率15.50%；肥料产品实现销量216.50万吨，同比+43.50%，营业收入36.44亿元，毛利润12.60亿元，毛利率34.58%；有机胺系列产品实现销量28.28万吨，同比+14.77%，营业收入12.63亿元，毛利润1.04亿元，毛利率8.24%；醋酸及衍生品实现销量75.45万吨，同比+148.03%，营业收入20.39亿元，毛利润5.43亿元，毛利率26.64%。
    期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25%/1.10%/1.50%/0.66%，同比+0.05/+0.02/-1.14/+0.50pct。销售费用增加主要系工资及仓储费用增加所致；管理费用增加主要系工资及折旧费用增加所致；财务费用增加主要系子公司借款利息支出增加所致。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为29.08亿元，同比+22.34%，主要系销售收入增加导致收到的现金流入增加所致。
    荆州基地运营达标，2024Q2业绩同比大增
    2024Q2，公司实现营收89.97亿元，同比+26.91亿元，环比+10.19亿元；毛利润18.52亿元，同比+4.95亿元，环比+1.06元；归母净利润11.59亿元，同比+2.31亿元，环比+0.94亿元。受益于荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术改造扩能，主导产品产销量提高，经营收益同比增长。据Wind，2024Q2尿素均价2271元/吨，同比-1%，环比+2%，价差1431元/吨，同比-1%，环比+5%；醋酸均价3100元/吨，同比+4%，环比+3%，价差1458元/吨，同比-5%，环比+4%；己二酸均价9691元/吨，同比+2%，环比-1%，价差857元/吨，同比-60%，环比-44%；辛醇均价9777元/吨，同比+3%，环比-19%，价差4258元/吨，同比+3%，环比-33%；PA6均价14330元/吨，同比+11%，环比-1%，价差1106元/吨，同比
    104%，环比+34%。
    期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.23/0.96/1.32/0.53亿元，同比+0.11/+0.27/-0.22/+0.46亿元，环比+0.03/+0.05/+0.09/-0.05亿元。2024Q2公司其他收益为0.39亿元，同比+0.36亿元，环比+0.32亿元，主要系增值税加计抵减额增加。
    据Wind数据，2024Q3以来（截至2024年8月22日），尿素均价2176元/吨，同比-13%，环比-4%，价差1352元/吨，同比-16%，环比-5%；醋酸均价3121元/吨，同比-16%，环比+1%，价差1553元/吨，同比-27%，环比+7%；辛醇均价9123元/吨，同比-20%，环比-7%，价差3582元/吨，同比-38%，环比-16%。除尿素及辛醇外，主要产品价格价差仍处于低位震荡，公司坚持系统挖潜、降本增效，优化工艺降低消耗，以技术升级发掘装置潜力，全方位提高创效能力。
    在建项目有序推进，坚持“本地高端化、异地谋新篇”方针
    公司荆州基地二期项目持续推进，规划建设年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目，10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。2024年5月23日，公司发布关于投资建设相关项目的公告，按照“本地高端化、异地谋新篇”的总体要求，公司坚持高起点规划、高端化延伸，拟启动新一批项目建设，包括酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目。其中酰胺原料优化升级项目拟建设年产饱和脂环醇20万吨、副产环已烷4.28万吨，建设周期13个月；20万吨/年二元酸项目拟建设年产二元酸20万吨，建设周期13个月。两个项目预计总投资为17亿元，其中酰胺原料优化升级项目8.33亿元、二元酸项目8.67亿元。荆州基地的开工建设解决了制约公司发展的空间问题，通过低成本产能扩张和高端化工项目布局，公司规模效益和领先优势愈发突出，看好公司长期成长性。
    重视股东回报，发布半年度利润分配预案公告
    2024年8月23日，公司发布2024年半年度利润分配预案公告，公司拟以2024年半年度权益分派实施时股权登记日的股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税）。若按照截至2024年6月30日公司总股本计算，公司半年度分红总额为6.37亿元，占2024年上半年归母净利润的28.64%。公司实施持续、稳定的利润分配政策，新增半年度分红方案，重视股东回报。
    盈利预测和投资评级
    综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为326、382、434亿元，归母净利润分别为43.67、52.05、61.09亿元，对应PE分别
    11、9、8倍，公司是煤化工龙头企业，荆州基地项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。