宝信软件:业绩快速增长,加大智慧制造资源投入

事件:
    公司发布2018年半年度报告,2018H1公司实现营业收入24.13亿元,同比增长18%,归母净利润2.96亿元,同比增长44.5%;扣非后净利润2.62亿元,同比增长39.61%。
    点评:
    业绩快速增长,下游需求高景气,2018H1公司实现营收24.13亿元,同比增长18%,其中软件开发及工程服务实现营收16.01亿元,占比66.35%,同比增长8.2%;服务外包业务实现营收6.74亿元,占比27.93%,同比增长35.6%;系统集成业务实现营收1.19亿元,占比5.72%,同比增长107.7%。业绩增长的主要原因是1)下游钢铁行业回暖带动IT需求提升,2)宝之云1-3期逐渐建成交付,运营机柜数较去年同期大幅增长。
    毛利率小幅回升,费用持续优化,2018H1公司综合毛利率上升0.2pct至28.7%;销售费用率下降0.05pct至3.04%;管理费用率下降1.72pct至12.84%;财务费用率下降0.07pct至-0.33%。费用率的优化带动净利润率提升2.4pct至13.07%。
    加大大制造领域资源投入,积极探索新兴技术在制造业应用,公司积极开展工业互联网、大数据平台、人工智能等技术在钢铁行业中的应用探索研发基于冶金工厂全流程智能化整体方案;大力拓展智能装备业务,加快相关领域的产品研发,并在有色金属行业取得突破,有色行业属于流程型制造业,与钢铁行业类似,公司有望凭借自身在钢铁行业积累的流程化生产经验输出至有色行业,打开新的市场空间。
    盈利预测:
    我们预计公司18-20年净利润分别为6.2、8.5、10.61亿元,对应EPS为0.71、0.97、1.21元,对应PE为37、27、21倍,给予“买入”评级。
    风险提示:宝之云IDC上架不及预期、钢铁信息化需求不及预期、费用优化不及预期

亿联网络:SIP话机龙头,横向纵向寻突破

公司是统一通信领域的领先企业,目前主要业务为SIP话机业务和VCS视频会议系统解决方案业务。公司产品遍布全球,客户中包括国家电网、中石化、中国石油、京东集团等众多全球知名强企业。
    SIP话机业务,当前处于模拟通信向IP通信切换的过程中,同时IP通信内部SIP协议逐渐占据优势,进而带动SIP话机需求的快速增长。公司乘行业快速发展的东风,凭借性价比优势不断侵蚀龙头厂商份额,并于2017年以26%的市占率成为SIP话领域排名第一的厂商。同时,依赖于持续的高研发投入,公司产品赢得了越来越多平台商的青睐,未来有望在平台商领域获得快速发展。此外,在云通信的浪潮下,积极建设云通信平台,纵向做深产业链,为未来高增长打下扎实基础。
    VCS业务,发力较晚,但增长迅速。尤其是近两年,终端产品、系统产品、服务器产品的逐渐推出,使得公司VCS业务的应用场景逐渐丰富。2018年上半年VCS业务收入同比大增128%,远超市场预期。此外,针对小企业推出的“云视讯”产品降低了视频会议的使用成本,满足了视频会议市场用户下沉的趋势,目前已经在部分客户试用,预计在9月份会开始正式推广,预计该业务板块未来三年都将保持高速增长。
    投资建议:公司作为全球SIP话机领域的领先企业,受益于行业快速发展的态势,叠加公司产品性价比的优势,过去几年获得了快速的发展,并于去年超越宝利通成为SIP话机领域市场占有率第一的厂商。目前全行业仍处于IP通信取代模拟通信,IP通信内部SIP占有率逐渐提高的阶段。而VCS业务,近两年维持着高速的发展,随着公司产品逐渐丰富以及“云视讯”逐渐向市场推出,未来高速增长可期。我们预计公司2018-2020年收入分别为18.28亿、23.87亿、31.14亿,净利润为7.9亿、10.62亿、13.78亿,eps为2.64元、3.56元、4.61元,对应当前股价的PE为23、17、13,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:SIP话机价格下降的风险、VCS业务进展不及预期的风险。

广联达:业绩增长符合预期,造价云化进程超预期

施工业务增速放缓,总体业绩基本符合预期:2018年H1公司实现营业总收入10.55亿元,同比增长17.15%,其中造价业务实现营收7.54亿元,同比增长19.73%;施工业务实现营收2.18亿元,受该板块业务运作模式整合的影响,业务增速有所放缓,同比增长15.47%,;海外业务实现营收6620.81万元,同比减少0.23%。
    毛利率有所提升,研发投入显著加大:受硬件采购下降影响,公司毛利率上升3.23pct,达到96.01%;同时公司转型云计算,继续加大研发投入,报告期内公司研发费用同比增加40.97%至3.39亿元,这使得公司管理费率上升5pct至54.05%,同时销售费率上升0.55pct至28.92%,财务费率下降0.02pct至1.18%;最终期间费率上升5.52pct至84.15%;此外,受客户贷款及垫款增加的影响,报告期内经营性现金净流量-2.78亿元。
    预收账款增长超预期,造价业务云化加速:公司正在全国11个地区推行造价业务云转型,受收入确认方式的影响,预收账款成为衡量云化进程的重要指标,本报告期末预收账款余额3.11亿元,相比期初增加74.76%,相比去年同期增长375.12%。公司造价业务板块云转型进度加速,转型效果显著,转型区域由6个扩大至11个地区,转型业务范围扩展至工程算量业务。2018年上半年,公司造价业务新签云转型合同2.51亿元,期末预收款256亿元,较期初增加1.26亿元转型地区用户转化率及续费率持续提升。2018年前已转型的6个地区计价用户转化率及续费率均超过80%;2018年新转型的5个地区计价用户转化率超过20%,11个转型地区的算量用户转化率超过27%。
    盈利预测:
    预计2018-2020年,公司实现营收27.61、33.13、39.76亿元,实现净利润4.98、5.95、7.58亿元,对应EPS0.45、0.53、0.68元,对应PE67、56、44倍,给予“增持”评级。
    风险提示:
    云业务推广不及预期、下游建筑行业景气度不及预期、宏观经济形势较差企业IT支出下滑、施工业务推广不及预期。

光环新网:业绩复合预期,各条业务线进展顺利

目前公司各条业务线进展顺利,IDC业务中各个数据中心无论是机柜建设还是机柜上架均处于稳定发展中,云计算业务中AWS持续高增速,销售公司的成立将极大推动整个业务的发展,SAAS业务仍旧处于规模扩张阶段,短期利润受扩张费用的影响出现小幅波动,但不该长期成长本色。预计2018-2020年公司收入为67.93亿元、101.42亿元、141.22亿元净利润为7.07亿元、10.03亿元、13.42亿元,对应当前股价PE分别为30倍、21倍、16倍,给予“买入”评级。
    业绩增速复合预期,持续性有望保持。IDC与云计算均保持着快速的增长,云计算及相关服务业务实现收入20.24亿元,较上年同期增长62.8%,占营业收入比重达到72.77%,对应毛利率10.13%,较去年同期增加1.73%;IDC及其增值服务业务实现收入6.1亿元,同比增长55.78%,对应毛利率55.84%,较去年同期减少1.54%。费用端,销售费用1379万元,同比增加7.19%;财务费用6175.12万元,同比增加79.62%,主要是因为增加分期付款购买资产的融资费用摊销;管理费用1.28亿元,同比增加41.42%,主要是由于公司加大研发投入所致,上半年研发费用7145.2万元,同比增加62.81%,主要是因为加大了在云计算、IPv6和区块链方面的投入。
    IDC业务进展顺利,在建项目有序推进。上海嘉定绿色云计算基地项目、科信盛彩亦庄绿色云计算基地项目、燕郊光环云谷二期项目、酒仙桥三期项目均已完成全部机柜预销售工作,目前正加紧完成各项目的后期建设工作,部分模块已完成验收工作并进入正式运营状态。房山绿色云计算基地一期项目进展顺利,目前在对内部模块进行装修,规划机柜1万2000个,预计明年实现上架贡献收入。中金云网贡献利润1.4亿元左右,同比增长43%。科信盛彩完成过户,成为公司全资子公司,显著增强公司盈利能力,公司业务规模进一步扩大,市场竞争力持续增强。到2020年公司将拥有机柜数5万个,规模效应将逐步体现。
    云计算规模持续扩大中。AWS方面,贡献收入在10亿元左右,同比增长约60%。同时公司参股成立光环云数据有限公司,将为公司运营的AWS云服务提供包括直销和渠道销售AWS产品与服务、AWS相关解决方案与服务集成、AWS生态系统服务支持与推广等全方位的营销与服务支持。目前销售公司正大力招募销售人员,光环云数据公司的成立将促进AWS业务的快速扩展。SAAS业务仍旧处于扩规模阶段,上半年收入同比增速超过70%,但受规模扩张费用的影响,上半年实现净利润近2000万,有所放缓,预计下半年有所好转。无双科技在在线旅游、互联网金融、网络服务等传统优势行业上业绩得到了大幅提升,同时在新兴拓展的媒体平台与奢侈品牌等领域规模效应初步得到体现。我们认为随着规模的不断扩大,规模效应将逐步体现,毛利率和净利率都有上升的空间,SAAS业务具备释放利润的潜力。
    政策密集释放期,鼓励企业上云。近期政策层面,不断加大了云计算的推广力度。工信部发布的《推动企业上云实施指南(2018-2020)》中鼓励软件和信息技术服务企业加速向云计算转型。工信部和发改委联合印发《扩大和升级信息消费三年行动计划》中也提出要推动中小企业业务向云端迁移,到2020年,实现中小企业应用云服务快速形成信息化能力,形成100个企业上云典型应用案例。我们认为云计算已经成为信息化发展的必然趋势,未来公司云计算业务及SaaS业务发展空间巨大。
    风险提示:IDC业务机柜上架速度不及预期的风险、云计算业务竞争加剧的风险。

用友网络:云化转型初见成效,经营质量优化显著

业绩增长符合预期,下游信息化需求旺盛,2018H1公司实现营业收入30.06亿元,同比增长37.1%,下游信息化需求不断增长,其中软件业务:实现营收21.42亿元,同比增长16.4。云业务(非金融):实现营收2.19亿元,同比增长220%;支付业务:实现营收4744万元,同比增长29.1%;互联网投融资信息服务5.82亿元,同比增长135.6%。
    经营质量持续优化,费用率改善显著,2018H1公司毛利率提升1.09pct至68.90%,毛利率提升的主要原因是云业务规模扩大毛利率上升;期间费用率下降15.08pct至60.40%,其中销售费用率下降4.84pct至19.85%;管理费用率下降6.9pct至38.59%;财务费用率下降3.33pct至1.97%;经营性现金流-3628万元,较去年同期-5.76亿元大幅改善,2018Q2单季度经营性现金流4.65亿元,较17Q2同比增长1042%。
    云业务稳步推进,产品线日益完善,2018H1公司云服务企业客户数达到427.6万家;付费客户数29.06万家,较2017年同比增长24.52%,公司持续加大对用友云PaaS平台开发与推广,目前公司云平台累计客户数超过1000家,入驻生态伙伴突破9000家,入驻产品服务1200个,今年下半年公司将发布针对大型企业的NCCloud产品,进一步增强针对大型企业的产品服务能力。
    盈利预测:
    预计2018-2020年,公司实现营收82.43、105.12、124.15亿元,实现净利润6.5、8.93、12.04亿元,对应EPS0.34、0.47、0.63元,对应PE81、59、44倍,给予“增持”评级
    风险提示:云业务推广不及预期、工业互联网增速不及预期、宏观经济形势较差企业IT支出下滑。

江化微:原料影响短期业绩,新产能投放助力中期成长

公司发布2018年半年报:公司上半年实现营业收入1.79亿元(超净高纯试剂业务占比64.33%,光刻胶配套试剂业务占比35.67%),较上年同期同比增长2.67%;毛利率29.15%,较上年同期同比下降8.65%;归母净利润1,921.99万元,较上年同期同比下降26.29%。
    正文:
    上游原料价格上涨拖累短期业绩。公司上游原材料主要为基础化工原料如氢氟酸、异丙醇、硝酸、双氧水、硫酸等,由于国内环保和供给侧改革以及原油价格上涨等因素影响,上游原材料从去年到今年一直保持强势,但公司产品对下游客户价格保持稳定,公司高纯试剂毛利率影响4.9%,光刻胶配套试剂毛利率影响7%,但长周期来看大宗原料都有周期性,未来上游原材料价格下行也会带动公司业绩增长。
    下游需求快速扩张叠加新产能投入助力公司中期高成长。公司超净高纯试剂和光刻胶配套试剂主要用于平板显示和半导体制造领域。平板显示产能正快速向国内转移,预计到2018年我国总投产面板生产线将高达到40条,目前公司已供应的有中电熊猫的6代和8.5代线以及华星光电的8.5代线等,公司眉山5万吨/年超高纯湿电子化学品新产能(总投资2.97亿元,19年底投产)正是为了满足成渝地区需求。半导体制造同样处于国内产能加速扩张的阶段,受益于国家大力支持,国内目前新建和在建的12寸晶圆厂高达11座,公司镇江26万吨/年湿电子化学品新产能(总投资17亿元、分三期,一期19年投产)正是为了服务华东地区的先进半导体制造商,该基地项目产品等级将提升至G4、G5等级以满足先进集成电路制造需求。
    盈利预测与估值:预计18-20年归母净利润分别为0.48、0.65、0.91亿元、EPS为0.57、0.77、1.08元,对应PE62X、46X、33X,给予“增持”评级。
    风险提示:新产能释放不及预期、下游客户导入不及预期、原料上涨。

新纶科技:业绩高速增长中,新材料平台有序扩张

事件:
    2018年上半年公司实现主营业务收入15.02亿元,同比增长66.26%,其中功能材料业务营收占比已超过三分之二;受益于功能材料业务逐步放量、千洪电子二季度并表等因素影响,公司实现归属于母公司净利润1.57亿元,同比上升111.61%;扣非后净利润约1.38亿元,同比上升约147.14%。截止2018年6月30日,公司完成千洪电子并表后总资产已达92.69亿元,净资产约为49.93亿元。
    结论:
    公司业绩符合预期,由于出售长江新纶的利润延迟确认,对应业绩下调公司已进行了说明。公司目前各板块业务均按计划有序推进。公司经过转型已成功发展成为新材料服务商,主打进口替代的路径使得公司保持快速增长的同时构筑行业壁垒。考虑到电子功能材料快速增长,铝塑膜国内产线和光学膜产能的陆续投产以及千洪电子并表,我们预计2018/19/20年公司实现归母净利润分别为4.1亿元、5.7亿元、8.3亿元,EPS为0.35元、0.5元、0.72元,对应PE 33X、23X、16X,维持“买入”评级。
    正文: 电子功能材料步入业绩释放正轨,与苹果公司的良好合作带动今年公司产品大批量导入,产品应用由手机扩展至PAD、笔记本电脑、音响等,对应的业绩是翻倍增长。导入苹果积累的产品口碑和千洪电子的并购使得公司导入OPPO等供应链变得顺理成章,并且随着不断拓展电子功能材料新产品,公司电子功能材料还将维持较高速的增长。
    铝塑膜材料步入发展快车道,公司铝塑膜产能已经大部分切换至动力电池领域,公司客户均为国内领先的动力电池生产商,公司上半年销售量600万平方米,同比去年增长超过50%,公司国内第一套300万平方/月产能于7月份已投入试生产,第二套300万平方/月产线将于19年二季度试生产。随着国内产能的逐步投产,公司未来3年铝塑膜业务的符合增长率将超过60%。 光学显示材料替代窗口逐步打开,TAC膜市场巨大,国内尚属空白,公司光学项目预计今年四季度进行试生产,公司已经开始配合部分公司进行试样,接下来公司光学膜的替代进口有望带来显著的业绩增量。
    千洪电子上半年业绩稳定,依托OPPO、VIVO的快速发展今年有望略超业绩承诺,千洪电子构件业务将与电子功能膜还将发挥协同效应,促进公司消费电子板块业务更好发展。公司传统净化业务随着转型大客户战略后继续保持稳定增长态势,营收同比去年增长34.62%。
    风险提示: 铝塑膜国内产线良率不及预期,光学膜下游导入不及预期。

当代明诚:半年报业绩亮眼,双轮驱动效果显现

事件:
    7月31日,公司发布半年报,实现营业收入8.73亿元,接近去年全年营收数额,其中体育板块实现营收5.22亿元,同比增长373.82%,影视板块实现营收3.50亿元,同比增长223.49%。公司及子公司当代时光投资拍摄的《猎毒人》已在东方卫视、江苏卫视、爱奇艺以及各大视频网站播出,截止目前,该剧网络视频点播量已经突破70亿,单日点播量已经突破4亿,在线卫视收视率破2。
    投资要点:
    体育板块持续发力,版权争夺日趋激烈:今年上半年,公司体育板块实现收入5.22亿元,接近去年全年三倍,全资子公司双刃剑促成雅迪科技、指点艺境和帝牌国际等3家国内品牌成为2018俄罗斯世界杯国际足联亚洲区域赞助商,获得西甲联赛2017-2022赛季全媒体版权,子公司明诚体育国际获得2021-2028年亚足联赛事全球独家商业权益。在版权争夺日趋激烈的形势下,公司不畏艰难,敢于营销,将国际顶级体育资源带到亚洲的同时,增强了自身的优势地位。
    《猎毒人》好评如潮,精品剧策略初见成效:公司目前通过每年至少推出一部精品剧的策略来逐步巩固自身在精品剧的市场地位。今年投资拍摄的《猎毒人》6月份已在东方卫视、江苏卫视、爱奇艺以及各大视频网站播出,截止目前,该剧网络视频点播量已经突破70亿,单日点播量已经突破4亿,在线卫视收视率破2,并获得人民日报、光明日报的一致好评。
    盈利预测:
    考虑2018年世界杯给公司带来体育营销的巨大收入,影视剧业务的突破,以及新英体育的并表,我们预计2018-2020年EPS分别为0.78/0.89/0.99元,对应PE为16/14/13倍,给予“买入”评级。
    风险提示:国家政策风险;体育业务发展不及预期;合约签署不确定性风险

信维通信:2018年中报详细解读

事件:
    公司日前公布2018年半年度财报,公司2018年上半年营业总收入18.26亿元,同比27.48%;归母净利润4.37亿元,同比8.37%;扣非归母净利润4.30亿元,同比38.78%。归母净利润增长率下降比较快的主要原因是2017年上半年计入当期损益的政府补贴有1.23亿元(2017年全年,华罗庚科技产业园补助公司3.19亿元),而今年上半年只有0.08亿元,使得去年净利润基数较高,所以今年上半年的净利润增速较低仅为8.37%,而扣非归母净利润上涨为38.78%。
    正文:
    一、半年报报核心竞争力分析部分半年度报告关于“公司核心竞争力分析”的内容相比上一期报告有部分变化,但还是围绕以下6点:1、雄厚的技术研发能力;2、优质的市场及大客户资源;3、卓越的运营及自动化生产管理能力;4、领先的测试能力;5、高效且充分的人才激励制度;6、高效且持续优化的组织应对能力。
    发生变化的主要是第1点“雄厚的技术研发能力”部分:增加了"公司持续保持高研发投入,特别是5G天线系统、射频前端等前沿技术研发的投入,先后设计20余款天线产品,包括Sub-6MIMO天线和5G的毫米波相控阵列天线等。还有第4点“领先的测试能力”:增加了对5G毫米波实验室的描述:5G毫米波实验室开展5G毫米波天线系统、5G射频传输材料应用及高频电磁仿真研究等,同时也承担深圳市发改委第五代移动通信毫米波技术工程实验室建设项目。半年报中新增加的内容表明公司在5G天线方面的业务进展比较顺利,今年上半年公司下游智能手机厂商和运营商也都给出了5G相关计划表。
    世界移动大会全球终端峰会上中国移动发布了《5G终端产品指引》,首度公开了产品计划、产品要求及采购计划时间推进表,产品采购计划,预计分为三个阶段,2018年9月进行第一次采购,11月进行交付测试终端链接CPE,到2019年2月进行第二次采购,4月交付智能手机连接/融合型CPE/AR/VR,第三次采购时间在2019年7月,9月交付主要涉及智能手机AR/VR及5G模组方面。
    同时,手机厂商华为宣布2019年推出支持5G的麒麟芯片,2019年6月推出支持5G的智能手机;OPPO计划在2019年推出预商用的5G智能手机,预计2020年会向市场上推出商用化的5G手机产品;Vivo也预计在2019年推出5G预商用终端,预计在2020年实现5G智慧手机的商用。在5G通信时代下,单机MIMO天线单元的数量将有2-4倍的增长,同时天线微型化将带来的价格上升,量和价的双升对于国内领先的天线龙头企业信维通信是重大的成长机遇,我们将持续关注信维通信在5G天线业务的进展。
    盈利预测:
    我们预计公司18/19年营业收入分别为46.74亿元/72.27亿元,归母净利润为12.27亿元/17.33亿元,EPS为1.25/1.76。首次评级给予“增持”评级。

云海金属:积极向镁铝合金下游深加工拓展

事件:
    公司公布2018年半年度报告,2018年上半年,公司实现营业收入244,198.37万元,比去年同期增长4.15%;实现归属于母公司的净利润14,536.57万元,比去年同期增长51.89%。每股收益0.225元。
    结论:
    公司是具有较强研发能力的镁合金龙头企业。公司积极向镁铝合金下游深加工拓展。近年来,公司镁铝合金压铸件和挤压件等业务快速增长。随着惠州在建项目的不断推进,未来将给公司贡献更多收益。政府补助大幅提高公司业绩。预计公司18-19年每股收益分别为0.40元、0.43元。给予增持评级。
    正文:
    公司是具有较强研发能力的镁合金龙头企业。多年以来,公司的镁合金产销量规模始终保持行业第一。目前公司拥有从矿山开采-原镁冶炼-镁合金-深加工产品的完整产业链,能稳定给客户提供各种产品并保证质量。公司同时具有较强的研究开发能力,公司自主研发镁和铝新品种合金,与下游客户合作开拓镁铝的应用领域。公司还拥有多项自有技术和专利,截止目前公司拥有专利128项,其中发明专利17项,实用新型专利111项。
    公司镁合金产品营收下降,铝合金产品营收略增。2018年上半年,公司实现镁合金产品收入6.21亿元,比上年同期增长-11.84%,毛利率水平为13.23%,比上年同期增长-2.30%。与此同时,公司实现铝合金产品收入12.16亿元,比上年同期增长3.61%,毛利率水平为6.78%,比上年同期增长1.14%。
    公司积极向镁铝合金下游深加工拓展。近年来,公司镁铝合金压铸件和挤压件等业务快速增长。2018年上半年,公司在稳定原材料供应龙头地位的基础上,着力发展和深化深加工产品,压力铸造产品除了拳头产品方向盘以外,继续开发仪表盘支架、横梁支架、箱体、壳体等产品。扬州瑞斯乐的铝挤压产品微通道空调扁管通过开发客户和应用领域,销售量增幅较大,报告期内实现营业收入1.29亿元,比去年同期增长64.53%,毛利率为29.58%,比去年同期增长5.92%。镁铝其他挤压产品的市场也已经打开,成为公司新的利润增长点。
    政府补助大幅提高公司业绩。2018年上半年,公司收到收到苏州云海搬迁补偿款,其中计入当期损益的政府补助达到1.5亿元,非经常性损益合计达到0.84亿元。与此相对应,公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为61,189,770.78元,比去年同期只小幅增长了1.70%。
    公司已公告三季报预增。公司已公告由于镁价涨幅高于原材料价格涨幅,再加上收到苏州云海搬迁补偿款,2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间18,500至25,000元,变动幅度为37.19%至85.40%。
    公司在建项目进度过半。公司的自建项目惠州年产30,000吨镁合金和3,000吨压铸件生产线项目,目前进度已经过半,截止报告期末累计实现的收益为18,914,919.59元。随着在建项目的不断推进,未来将给公司贡献更多收益。预计公司18-19年每股收益分别为0.40元、0.43元。给予增持评级。

分众传媒:阿里拟战略持股10.3%公司业务边界有望打开

事件:
    7月18日,公司公告阿里网络及关联方拟以协议转让的方式持有公司合计7.99%的股权,每股转让价格为9.9167元,合计对价150.5亿元; 公告称未来十二个月内,阿里系在价格合理的情况下有望通过大宗或集中竞价的方式继续增持公司不高于5%的股权。 另外,Alibaba Investment已签署协议拟认购实际控制人江南春控股的Media Management10%股权,预计在2018年12月31日或之后完成,Media Management持有公司23.34%的股权(第一大股东)。
    结论:
    本次交易如顺利完成,阿里系在公司的股权比例合计将达到10.324%,成为公司第二大股东。此次交易对公司产生两大积极影响,1)阿里与分众携手,探索新零售大趋势下数字营销的模式创新,有望利用阿里的资源突破公司现有的业务边界;2)阿里系以协议转让的方式接受了原有财务投资方此前解禁后剩余未减持的大部分股权,消除了这部分股权原本的减持冲击,极大的维护了公司的股价,也在一定程度上减轻了投资者对公司12月份解禁的担忧。
    正文:
    1、阿里系拟以150.5亿受让公司7.99%股权,本次交易包括:阿里网络拟通过协议转让方式,合计受让Power Star、Glossy City持有的分众传媒7.744亿股,占公司总股本5.28%,每股转让价格为9.9167元,股份转让价款76.8亿元。此外,阿里网络的关联方Alibaba Investment和New Retail拟通过间接受让股权方式,合计间接受让2.71%股份,股份转让价款5.94亿美元(约39.5亿元)。另外,还通过增资的方式,阿里将持有MMHL 10%的股份,占公司股份的2.33%,交易金额5.11亿美元(约34.2亿元)。交割完成后,阿里将持有上市公司股份总数的10.3%。未来12个月内,阿里将视情况,增持公司不超过5%的股份。
    2、零售与楼宇广告强强联合结合,有望突破公司现有的业务边界,阿里作为国内最大的电商平台与公司业务本来就有极强的关联,公司旗下的电梯及影院广告是阿里线下主要的营销推广平台,根据2017年报数据,淘宝与公司签订了7.13亿元的广告合约,应属于公司最大的客户之一;同时阿里作为国内最大的互联网科技公司,其生态链中庞大的资源与公司形成合力,公司有望借助阿里的力量增强业务、拓展业务新边界。
    3、缓解减持对股价的影响,本次交易完成之后,私有化时四家(Power Star、Glossy City、Giovanna及Gio2)财务投资方持有公司的比例基本为零,原本陆续减持的风险解除;公司2018年12月将迎来最后一次限售解禁,约64.27亿股(2017未除权),占总股本的比例为52.55%,其中内资占28.56%,外资占23.34%,限售股外资方为Media ManagementHK,为实际控制人江南春100%持股公司,由于江南春持有公司股权比例不够大,为了保持对公司的控制权,我们预计其未来减持的可能性较低。此次阿里系的受让全部通过协议转让的方式完成,未对股价形成冲击,也为2018年12月份的解禁做了一次良好示范,表明市场对公司未来发展的极大信心。
    4、30亿回购+阿里系可能的增持稳定公司股价,公司已公布不超过30亿元的股票回购预案,回购价格不超过13元,回购股票有可能用于员工股权激励,此举彰显公司管理层对公司价值的信心。未来十二个月内,阿里系在价格合理的情况下有望通过大宗或集中竞价的方式继续增持公司不高于5%的股权。
    5、经营效率持续提升,业绩增长确定:得益于电梯广告及影院广告市场的良好发展,近两年公司营收增速上扬,季度营收增速回升至20%以上,营业成本得到有效控制,特别是占比最高的租赁成本,2017年全年仅增长8.45%,公司毛利率持续提高。我们认为,公司已经成为线下第一大统一流量入口,在消费升级的大环境下,广告主对电梯及影院广告的投放意愿将进一步扩大,特别是从电视台流入的广告,公司经营效率有望持续提升,毛利率进一步上升。
    盈利预测及估值:公司是电梯广告行业的绝对龙头,上游媒体资源形成垄断式渗透,拥有行业定价权;业务方面稳步增长。我们预测公司2018年、2019年的营收为145.6亿、176.96亿,净利润为66.6亿、81.86亿,2017年除权分红后,EPS为0.45元、0.56元,对应目前股价的PE分别为22倍、17倍;类比全球最大的户外广告公司德高集团的PE(25倍)以及A股给广告营销公司的PE(普遍处于30-40之间),我们认为分众的合理PE水平应该在30倍,相对于德高集团所处的传统户外广告行业,分众的电梯广告行业具有更高的成长性,相对于国内A股的广告营销公司,分众具有渠道优势,30倍的PE合理,维持“买入”评级,目标价13.5元。

扬帆新材:光引发剂龙头,产能扩张助力高成长

投资要点:
    1. 光引发剂龙头,构筑多重壁垒 公司是从事光引发剂和巯基化合物及其衍生物的研发、生产及销售的高新技术企业。光引发剂907占据了全球50%以上的市场份额,公司生产的含硫化合物共计十个大类500多个品种,是国内巯基化合物系列产品品种最全的企业之一。光引发剂和巯基化合物合成工艺复杂,对生产、运输和三废处理能力等要求较高,具有较高的技术壁垒,公司经过多年发展,积累了行业领先的研发人才队伍,公司目前正在扩建杭州研发中心,进一步提升研发实力,2017年公司研发人数占比为11.75%,研发投入占营收比为4.7%。公司产品下游应用主要为电子、医药和农药大型跨国企业,进入这类企业采购体系,必须通过对方严格的供应商审核体系,具有较高的客户壁垒,公司与日本太阳油墨、Abbvie Inc、IGM、大昌华嘉、兴农药业等保持良好的合作。
    2. 产能扩充助力公司走上快车道 公司将原募投项“5,000t/a光引发剂系列产品建设项目”变更为“29,000t/a光引发剂、医药中间体项目”,彰显公司对所处行业的信心,同时反应了公司产品供给无法满足下游快速增长的需求。该募投项目一方面将产能扩展到TPO、184、1173等引发剂品种,另一方面扩大公司医药中间体产能,医药中间体同样附加值高,技术门槛高,该项目预计2年建设完成,预计第3-4年产能为50-70%,第5年达到设计生产能力,基于当前产品价格,项目满产后有望实现年营收9.5亿元,净利润2.7亿元,新项目将使公司步入快车道,对比公司当前营收和利润规模,新项目贡献的收入和利润将增长超过100%,公司规模将上一个新的台阶。
    3. 产品应用前景广阔,公司构筑全产业链优势 2010年以来国内外光引发剂用量快速增长,国内UV固化产品年增长率达10%-20%,随着我国节能环保的日益加强,UV涂料使用量将会逐步增加,市场空间巨大。2017年PCB中国市场同比增长9.6%,Prismark预计2017年至2022年年复合增长率为3.7%左右。我国医药制造业工业增加值连续十年保持10%以上的增速,我国庞大的人口和收入水平的提高,医药行业需求仍将保持较高增速,上游中间体需求也会随之增长。公司907产品虽然全球占比超过50%,但是公司目前2000吨产量占全球光固化用量不到1%,市场潜力巨大。 公司拥有907原料茴香硫醚规模化生产的实力,国内较少拥有907从主要原材料开始到最终产品的全产业链生产能力的企业。全产业链生产模式既保证了公司具备产品成本优势,又可以较快根据下游应用领域变化相应对产品自原料生产开始在生产环节进行技术工艺的调整,保证了产品可 靠稳定的质量。公司内蒙古项目将继续复制907的全产业链模式,打造其他光引发剂品种的优势。
    4. 盈利预测与投资建议
    关键假设:
    (1)内蒙项目顺利进行,2019年下半年内蒙基地开始投产并释放10%的产能,2020年释放50%的产能;
    (2)下游需求保持稳定,未来光引发剂907价格维持当前15万元/吨的价格;巯基化合物价格也维持当前的价格;
    (3)医药中间体产能能够扩大并实现销量增长;
    (4)不发生环保事故等。
    考虑到公司产品有技术壁垒,光引发剂和医药中间体营收和利润未来将随着内蒙古项目产能投产而得到大幅的提升,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为5.67亿元、6.81亿元、10.21亿元,归属母公司净利润为1.66亿、1.97亿、2.93亿元,对应EPS为1.35、1.59、2.38元,基于当前收盘价,对应18-20年PE分别为25倍、21倍、14倍,首次推荐,给予“买入”评级。

齐心集团:与京东及腾讯云战略合作,推动业绩大幅提升

事件:
    齐心集团7月4日晚间发布半年度业绩报告称,2018年上半年归属于母公司所有者的净利润预计为11,078.93 万元~12,042.31 万元,比上年同期增长38%~50%;上年同期归母净利润为8028.21万元。 基本每股收益预计为0.17~0.19元,去年同期每股收益根据2018年5月公积金转增股本后的新股本重新计算为0.13元。
    结论:
    B2B办公物资业务业绩预计大幅增长,与京东开展深度战略合作。 公司中标的全国大客户业务在2018年上半年销售业绩实现了大幅增长。截至目前,已中标包括中共中央直属机关、深圳市政府采购中心等政采项目以及国家电网、广发银行等大型企业单位在内的90多家头部客户项目。
    6月28日,公司在深圳举办了与京东战略合作协议的签约仪式。根据协议,2018-2020年,齐心集团将实现与5000家京东便利店的合作,与京东之家实现500家的合作,齐心集团将提供相应样品及展示物料。在与京东合作中,齐心集团将改造现有线下零售店,转变为无界智慧办公零售店约300家,而齐心集团京东合作联名京东之家不少于5家。此外,齐心集团也将与京东Y事业部智慧供应链合作,实现高效供应链。公司预计,通过与京东的深度合作,每年将带来25%-40%的销售增量,未来五年,公司将通过京东自营渠道力争实现20亿的销售收入。
    云计算、云视频业务与腾讯云签署战略合作协议。
    公司与腾讯云将基于腾讯云的AI与大数据对齐心好视通云视频及智慧党建等现有产品进行优化,为齐心好视通提供高效稳定安全的云服务。腾讯云也将利用其平台优势和先进的推广理念积极推广齐心好视通等产品,提供具有行业竞争力的解决及推广方案。
    根据IDC报告,齐心好视通2016年和2017年在国内网络会议市场的占有率分别为13.1%和13.9%,连续两年保持市场份额占比第一、增长率第一。故此次与腾讯云合作可能达到锦上添花的作用,未来业绩增长值得期待。
    终止与富汇通重大资产重组,继续推进大贲科技和金商祺。
    由于交易各方利益诉求不尽相同,公司与富汇通标的交易对方未能就部分核心条款达成一致意见,经友好协商,交易双方签署了终止协议,最终决定终止本次收购。公司决定继续推进收购大贲科技和金商祺的相关工作,待上述核查工作完成后,与两家公司的交易对方协商确定交易方案的具体细节,但预计交易金额不再构成重大资产重组。

浙江龙盛:尽享涨价红利,半年业绩大幅增长

事件:
    公司2018年7月4日发布半年度业绩预增公告,预计2018年上半年度实现归母净利润22.29亿元到24.32亿元,同比增长120%到140%。扣除非经常性损益事项后,预计净利润17.65亿元到19.65亿元,同比增长80%到100%。投资收益来自于公司间接持有的Xiao ju Kuai zhi Inc.(小桔快智公司即滴滴出行)、宁德时代、药明康德以及Bilibili Inc.(哔哩哔哩公司即B站)股份公允价值的显著增加。
    正文:
    1. 利润增长源于产品价格持续上涨
    受环保高压的持续影响,分散染料价格进入2018年继续保持上涨,分散黑WNN价格从年初3万每吨上涨目前4.8万每吨。二季度苏北化工园区继续关停检查,影响活性染料和分散染料供给,目前还尚未有复产计划。染料及中间体产能大幅收缩,活性染料中间体H酸报价从年初3.3万/吨上涨至8万/吨,涨幅142%。中间体价格上涨推升活性染料的价格,活性炭报价由2.8万/吨已上涨到4.8万/吨,涨幅达到71%。环保压力下,落后中小企业产能陆续退出市场,行业集中度进一步上升。公司在苏北园区没有布局产能,苏北园区停车对公司无影响,反而使得公司坐享产品价格暴涨的红利。
    2. 染料中间体供给尤为紧张,中间体贡献主要利润
    中间体是今年公司业绩的亮点所在,公司拥有年产10万吨的中间体产能,间苯二胺和间苯二酚产量均居全球首位,一体化生产带来成本和环保优势,使得公司的规模化、专业化以及品牌化优势较强。目前间间苯二酚等中间体的主要产能来自于住友和浙江龙盛,住友产能已经满产。江西和苏北的两家中间体产能停产之后间苯二酚的供应短缺造成了中间体价格的大涨。间苯二酚价格进入2018年延续17年的上涨走势,由年初的8.5万/吨上涨至目前约11万/吨,涨幅约29%。
    3. 盈利预测与投资建议
    鉴于公司产品染料和中间体行业价格维持稳定,2018年公司主营业务有望继续保持高增长,所以我们预计18-20年归母净利润分别为44.37亿、49.01亿、56.9亿元,EPS为1.36元、1.51元、1.75元,对应18-20年PE为9倍、8倍、7倍,维持“买入”评级。
    4. 风险提示
    环保政策放松,染料企业大量复产,下游印染需求放缓等。

三友化工:—纯碱、粘胶短纤双龙头,估值底部显现

公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头企业,同时发展氯碱和有机硅两大产品。公司纯碱产能340万吨/年,2017产品市场占有率约13%;粘胶短纤维产能50万吨/年,2017产品市场占有率约16%,新增在建产能20万吨,建成后短纤产能达到70万吨,进一步提升龙头地位。烧碱产能分别为53万吨/年、聚氯乙烯产能50.5万吨/年,有机硅产能20万吨。公司领先产能规模使得公司单位生产成本具有一定优势。公司产品质量优秀,纯碱产品散装化率、重质化率以及低盐化率三项指标均居行业第一位,“三友”牌纯碱为中国驰名商标;公司短纤坚持高端和差异化的定位,国内首家通过了欧洲一级生态纺织品质量认证,质量行业领先。公司营业收入主要来自于各类化工产品,占总体营收92.57%。
    公司在国内首创了以“两碱一化”为主,热力供应、精细化工等为辅的循环经济体系,氯碱的废碱渣循环利用部分替代石灰石,降低了原料端石灰石的使用量;海水淡化的浓盐水通过管道进入公司用作生产纯碱,降低了原盐的使用量,以氯碱为中枢,纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串联,资源的循环利用和能量的梯级利用大大降低了公司成本。公司产业链纵向发展,既保障了上游原料供应的稳定,又充分减少运输环节提高产品利润。公司虽然没有进行股权激励,但是充分依据员工业绩进行绩效考核,调动了员工的积极性,公司中高层管理人员在新管理模式中收入得到大幅提升,基层员工待遇也随着公司业绩增长得到明显提高,员工积极性和工作效果彰显竞争力。
    行业维持高景气,行业集中度在提高。
    纯碱行业经历了2011-2015年市场下滑周期市场份额的逐步提升,在2016年开始进入上行的景气周期,主要受全球经济开始复苏,国内供给侧改革和环保高压影响,2017年行业开工率保持在90%以上,展望2018年国内房地产投资增速依旧保持10%左右的增速,预示着后续需求依旧稳定,而由于环保原因,供给端预计不会有太大变化,因此2018年纯碱依旧会保持高景气状态。
    粘胶短纤作为最接近棉花的亲肤型纤维下游需求一直稳定,每年大约3-5%的增速,供给端2017粘胶短纤产能增长率约为2.7%,整体呈现低速增长的局面,由于粘胶短纤可以替代棉花,随着棉花种植面积的下滑,这部分缺口将主要由粘胶短纤来替代,因此短纤市场也同样将保持景气状态。
    当前在生态文明建设的背景下,环保力度越发严厉,公司烧碱和有机硅作为高耗能高污染产业,行业落后产能逐步退出市场,行业集中度在提高,产能将逐步向环保投入更大更安全的领先公司集中,也将导致细分行业的产品价格保持稳定,三友作为行业龙头公司将继续享受国家生态文明建设政策带来的红利。
    我们预计公司18-20年营业收入分别为227亿/250亿/275亿元,归母净利润为22.2亿/25.6亿/29亿元,EPS为1.08/1.24/1.4,对应三年PE为8/6.9/6.1。首次评级给予“增持”评级。

当代明诚:获得亚足联赛事全球独家商业权

事件:
    6月11日晚,当代明诚发布公告,公司全资子公司明诚体育国际获得2021-2028年亚足联赛事全球独家商业权益,包括亚洲杯、世界杯亚洲区资格赛、亚冠联赛、足协杯等亚足联旗下2021-2028年全部赛事的赞助权及版权。
    投资要点:
    竞标成功,拓展亚洲市场:子公司明诚体育国际成功获得亚足联赛事全球独家商业权益,创造了由中国公司主导国际顶级体育IP独家全媒体版权和商务权益开发的第一次。这也是公司继获得2018世界杯亚洲区独家销售代理权,2017-2022西甲联赛全媒体版权之后,又收获的一项重大版权,无疑将会进一步拓展公司在亚洲的版权开发市场。
    世界杯临近,检验公司营销成果:四年一度的足坛盛事即将拉开帷幕,当代明诚在获得2018年俄罗斯世界杯亚洲区独家市场销售代理权之后,分别成功与雅迪科技、指点艺境以及帝牌国际签署区域赞助商合约,初步估计获得利润1600万美元。公司积极布局体育产业,体育市场营销的成果也将在本届杯赛中得到检验。盈利预测:考虑2018年世界杯将给公司带来的巨大正面影响和收益,以及新英体育的并表,我们预计2018-2020年EPS分别为0.78/0.89/0.99元,对应PE为22/19/17倍,给予“买入”评级。
    风险提示:国家政策风险;体育业务发展不及预期;合约签署不确定性风险

沃森生物:疫苗单抗齐头并进,业绩拐点可期

公司是研发能力很强的生物药龙头,多款重磅产品即将陆续上市,业绩将实现跨越式增长。23价肺炎球菌多糖疫苗2017年8月份上市销售;13价肺炎球菌结合疫苗进入生产申报阶段;2价HPV疫苗处于临床三期阶段。其中,23价肺炎多糖疫苗是短期业绩增长点,竞争格局好,2017年销售额1亿,2018年有望达到3-4亿。
    重磅品种13价肺炎结合疫苗申报生产已受理,预计18年4季度获批。2价HPV疫苗处于临床三期后期,有望2019年上市,成为首个国产HPV疫苗,并已和盖茨基金会签订销售协议。9价HPV申报临床获批,进度国内领先。这两个重磅产品上市后每年将为公司带来10亿以上净利。
    公司单抗平台布局完善,多个重磅品种处于临床三期阶段。控股子公司嘉和生物是国内领先的单抗研发平台,在研的项目数量超过10个,产品梯队合理。曲妥珠单抗和英夫利昔单抗仿制药的研发均已进入了III期临床试验阶段,研发进度处于国内领先水平,预计2020年实现上市销售。抗PD-1人源化单抗和重组抗IL-6人源化单抗等均已进入了临床阶段。
    2017年一次性计提河北大安股权赔偿,导致17年业绩亏损幅度较大,经营最大的不确定性已经排除,2017年成为业绩最低点,2018年业绩反转,2019-2020年业绩有望爆发。我们预计18年-20年公司实现收入8.0亿、21.8亿、39.6亿元,净利润1.46亿元、3.56亿元、5.94亿元,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:
    1、在研产品申报进度不及预期;
    2、上市产品销售不及预期;
    3、行业突发黑天鹅事件

迎驾贡酒:产品升级提升品牌高度,高端放量支撑业绩增长

投资要点:
    1、大众消费崛起持续支撑行业高景气。当前,我国白酒处于行业处于高景气周期,而此轮白酒行业复苏的基础是大众消费的崛起,鉴于大众消费的刚性较强,因此认为此轮白酒行业将在未来很长一段时间都处于高景气周期,行业红利持续利好上市公司。同时,近年来酒水行业的消费升级呈现加速态势,消费升级驱动行业整体盈利能力持续提升。我们认为,消费升级是白酒行业未来发展的核心驱动力,其中产品结构优化和行业集中度提升将成为白酒企业稳步增长核心推动力。
    2、产品升级提升品牌高度,高端放量支撑业绩增长。迎驾贡酒为安徽市场老牌白酒企业,发展较为稳健,营收规模位居区域前列。当前,公司致力于产品升级,推出迎驾生态洞藏系列产品,这既符合了公司品牌升级的战略,也迎合了消费升级的潮流。我们认为,首先安徽白酒企业以市场营销著称,在市场推广方面走在行业前列。公司在省内企业中,销售队伍庞大,销售人员数仅次于古井贡酒(古井贡酒的销售体量远大于公司),远高于销售体量相当的口子窖;其次,公司在省内外销售均具有一定的市场规模,生态洞藏系统产品的推广具有一定的市场推广基础,且公司主打生态牌,产品市场推广具有一定的差异性。综合上述,在白酒行业呈现消费升级和挤压式竞争的背景下,凭借着产品差异化和资源聚焦,公司高端生态洞藏系列的市场推广前景值得期待。
    3、盈利预测与投资建议。受益于消费升级红利,公司白酒业务整体盈利能力有望得以提升,同时公司发力生态洞藏系列高端产品,产品结构持续优化。因此在消费升级和产品结构优化的双重推动下,公司业绩有望保持稳步增长。我们预计18/19/20年公司实现归属于母公司所有者净利润分别为7.33/8.21/9.44亿元,对应18/19/20年每股收益分别为0.92/1.03/1.18元,当前股价(18.91元)对应18/19/20年的PE分别为20x/18x/16x。看好消费升级驱动公司中低端产品盈利提升和营销驱动中高端产品持续放量(特别是生态洞藏系列产品的放量)。同时白酒行业现金流较好,负债率较低、增长确定性较高,在去杠杆带来资金面趋紧以及A股“入魔”带来市场投资风格转变的背景下,白酒行业有望得到市场资金持续青睐,行业估值中枢有望整体提高。基于上述,我们维持公司“增持”投资评级。

欧普康视:小产品大行业、唯一稀缺标的

国内唯一家获CFDA批准注册证的硬性角膜塑形镜企业
    公司是我国大陆地区唯一获得国家食药监总局颁发的角膜塑形镜产品注册证的生产企业,也是首家眼视光研发、生产上市企业。主要产品为硬性角膜接触镜类镜片及镜片护理产品,梦戴维角膜塑形镜为主营产品中的核心。角膜塑形镜已临床应用超过十年,在8-18岁近视群体中,角膜塑形镜目前是治疗屈光不正最理想的产品。
    小产品大行业、唯一稀缺标的
    公司所处大行业为医疗器械行业,细分行业为硬性接触角膜塑性镜行业。世界卫生组织2017年最新研究报告称,目前中国近视患者人数多达6 亿,几乎是中国总人口数量的一半。我国高中生和大学生的近视率均已超过七成,并逐年增加,青少年近视率高居世界第一,小学生的近视率也接近40%。国内市场角膜塑型镜销售企业,除了公司以外,另有美国3家、日本1家、韩国1家、荷兰1 家、中国台湾1 家共7 家角膜塑形镜生产企业向中国出口角膜塑形镜。角膜塑型镜在国内仍是小产品,但庞大的用户基础为行业发展提供了广阔的空间,公司作为国内唯一一家角膜塑形镜企业,年产销量不足30万片,渗透率极低。
    估值与投资建议 我们认为,公司主要产品未来三年仍将保持30%以上的高速增长。根据我们的假设,我们预计公司2018/2019/2020年每股收益分别为1.61/2/15/2.89/元,对应2018/2019/2020年动态PE分别为43/33/24倍。根据同行业上市公司估值比较来看,公司的估值水平处于行业平均水平,由于公司产品的稀缺性,我们认为,公司可享受略高于行业的估值水平,首次覆盖,给予“买入”评级。

安利股份:龙头地位稳固,经营趋好

1.公司是国内聚氨酯合成革规模最大的生产企业,主要产品为生态型聚氨酯合成革和聚酯树脂,现具备每年8000万米聚氨酯合成革的产能,拥有20条干法和20条湿法生产线;并拥有7万吨聚氨酯树脂的生产能力,聚酯树脂基本实现自给。公司成立以来一直专注于聚氨酯合成革的生产和研发,连续多年位列人造革合成革行业排名第一,龙头地位稳固,未来公司仍将专注于聚氨酯合成革领域不断做大做强。
    2.短期业绩承压。2017年和2018年一季度公司业绩下滑,出现亏损,主要受原材料价格上涨、煤改气、汇率波动等不利因素叠加所导致的。公司合成革主要原材料是基布、聚氨酯树脂及其他辅料,原材料采购成本占营业成本约70%,聚氨酯树脂的主要原材料为DMF、AA、MDI、BDO等;基布的主要原材料为棉花、涤纶、氨纶、粘胶等。2016年下半年以来,随着石油为代表的大宗商品价格上涨,公司主要原材料价格持续上涨,其中化工材料价格上涨30%-50%、基布价格上涨10%-20%、能源价格上涨50%左右,而公司向下游提价速度滞后于原材料价格上涨,产品毛利率降低。2017年公司完成“煤改气”,能源价格上涨的同时,原有燃煤锅炉损失及资产减值1038万元。公司出口收入占比较大,2017年-2018年1季度,美元贬值幅度分别达到6.51%和3.77%,汇兑损失分别达到1901万元和740万元。2018年以来,原材料价格上涨对公司经营仍有一定影响,但随着产品提价得到下游认可,预计产品毛利率将得到修复。
    3.合成革竞争格局有望改善。公司是PU合成革龙头企业,连续多年位居行业第一。随着国内环保和节能减排的标准日益提高,下游对合成革产品质量和生态环保标准要求提升,同时,行业面临短期盈利困难的局面,部分落后产能或资金不足的企业面临被淘汰的风险,行业集中度有望进一步提升,出现强者恒强的局面。
    4.下游应用领域广阔,未来增量市场可观。目前下游产品结构中,鞋用革和沙发家具用革占比较大,合计销售占比80%左右。箱包手袋、腰带票夹、电子产品包装、运动球类、汽车内饰革等销售占比约20%左右。公司汽车内饰革产品已经向江淮汽车部分车型供货,新的客户也在拓展之中,未来汽车内饰革有较大的增长空间;电子产品包装用革、球类用革等产品也有很大的增长潜力。
    5.布局国外市场、产品升级将巩固公司竞争力。2017年公司先后收购安利俄罗斯51%股权、在越南设立安利富科材料(持股60%),开启国际化步伐。安利俄罗斯拥有一条200万米的合成革生产线;安利富科材料拟新建2条干法2条湿法生产线合计1200万米/年合成革产能,预计2019年底可以建成投产。公司计划新增水性及无溶剂型生态功能性聚氨酯合成革产能850万米/年,将提升产品档次和竞争力,预计将于2018年完成建设。
    6.盈利预测与评级。公司产品具有批量化、定制化的特点,与下游客户合作关系稳固,产品毛利率相对稳定(正常情况下维持在20%以上)。原材料持续上涨、汇率波动等对盈利有一定影响,预计不利影响因素消除后,公司盈利将恢复至正常水平。我们预计2018-2020年公司实现每股收益分别为0.15元、0.36元和0.43元,目前公司处于经营底部,看好公司未来发展前景,给予“增持”评级。
    风险提示:原材料价格持续上涨、天然气供应紧张导致停产、汇率波动等。

合盛硅业:产能继续扩张,打造全球工业硅龙头

1.国内工业硅龙头,成本优势明显
    公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一,公司工业硅产能国内排名第一,有机硅产能排名前五位。公司工业硅设计产能35万吨,有机硅设计产能33万吨。2017年我国工业硅产量220万吨,合盛产量占全国产量18%。合盛硅业作为龙头有明显成本优势:
    (1)公司工业硅生产基地地处新疆,硅矿石储量丰富并且价格低廉。
    (2)新疆煤炭资源丰富,价格低于中东部地区,工业硅作为高耗能产业,电力成本超过40%,合盛硅业工业硅项目均为自备电厂,电力成本不到公网一半。
    (3)公司还配套石墨碳素电极产能,在去年石墨电极大涨的背景下公司成本不受影响。
    (4)作为高耗能生产企业,规模大能有效降低单位成本。
    在环保日趋严格的背景下,工业硅行业准入门槛提高,新规工业硅新建产能热炉容量必须≥25000千伏安,并配套配套余热和煤气综合利用设施。在供给侧改革背景下,未来行业集中度将提高,龙头企业将充分享受政策红利。
    2.鄯善基地扩产,继续提升领先地位
    公司正在新疆鄯善地区建设硅材料循环经济产业园,2018年6月份年产40万吨工业硅产能将建成并投产,该园区还向下游延伸建设年产10万吨硅氧烷及下游深加工,有机硅产能预计2020年3月份投产。40万吨工业硅建成之后公司将超过Ferroglobe,成为全球排名第一的工业硅生产商,公司地位的提升将进一步增强公司竞争力。
    3.供给侧改革,有机硅行业继续景气
    有机硅供给端在历经五年行业洗牌之后企业缩减至12家,在环保政策的压力下,国内2018无新增产能,19-20产能投放低于规划产能。2018年一季度,全国房地产开发投资同比增长10.4%,同时新能源及电力电子电器等领域的增长也将有效支撑2018年有机硅的需求,因此有机硅今年有望继续保持景气。公司近期计划在新疆石河子投资20万吨/年硅氧烷项目,也彰显公司对有机硅行业的信心。
    4.向产业链下游延伸,构建一体化优势
    公司计划在新疆石河子投资20万吨/年硅氧烷项目,配套建设20万吨/年甲醇装置,7万吨/年钾碱装置以及相应的热电联产项目,公司向下游不断延伸,构建一体化优势将有利于公司通过调节产业链产量来实现利润最大化,也有利于降低行业波动带来的风险。从长期来看,公司既把握上游低成本原料资源又向下游发展高附加值产品将有助于公司长期保持竞争力和价格优势。
    5.财务预测与投资建议
    40万吨鄯善地区工业硅产能年中的投产预计会给公司带来大约18亿的营收增量;有机硅方面通过技能改造产能会有所小幅提高,加之进入18年有机硅继续上涨,有机硅方面预计有9-10亿的营收增量。基于2018年有机硅和工业硅价格稳中向好,我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.23元/4.94元/5.74元,对应PE分别为19倍/16倍/14倍,给予公司“买入”评级。

包钢股份:坐拥稀土矿资源,打造稀土钢品牌

公司生产能力突出,装备水平一流。公司具有年产1650万吨铁、钢、材配套能力,形成了“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。公司拥有CSP、宽厚板,世界先进的2250mm热连轧及配套冷轧连退、镀锌等生产线,可生产汽车板、高级管线钢、高强结构钢等高档产品,年生产能力960万吨,工艺技术世界领先,是我国西北地区最大的板材生产基地。公司拥有5条无缝管生产线,年生产能力200万吨,可生产石油套管、管线管等产品,广泛应用于国家大剧院、上海浦东机场、鸟巢等全国重点工程及中石油、中石化等各大油田,是我国品种规格最为齐全的无缝管生产基地。公司还拥有两条世界先进的万能轧机高速钢轨生产线,年生产能力210万吨,可生产国内外铁路用系列钢轨等产品,广泛运用于京沪高铁、京广高铁、青藏铁路等多条国家重要线路,是世界装备水平最高、能力最大的高速轨生产基地。公司拥有4条线棒材生产线,年生产能力244万吨,可生产热轧带肋钢筋、热轧光圆钢筋等产品,广泛应用于三峡工程、江阴大桥等国家重点工程,是我国西北地区高端线棒材生产基地。2017年,公司全年产铁1403万吨,同比增长15.4%;产钢1420万吨,同比增长15.4%;生产商品坯材1304万吨,同比增长13.2%。公司实现营业收入536.84亿元,同比增长73.02%;净利润20.51亿元,同比增加2324.05%。
    公司积极打造世界一流“稀土钢”品牌。包钢白云鄂博矿中铁与稀土共生的资源优势造就了公司独有的“稀土钢”产品特色,利用稀土在钢中具有的净化、变质、微合金化三种主要作用,稀土钢的延展性、韧性、耐磨性、耐腐蚀性、拉拔性都得到有效提升。2106年,产能550万吨的稀土钢板材生产线基建技改建设全面完成,公司由此具备了高档汽车钢、高档家电钢、高钢级管线钢、高强结构钢等生产能力,填补了内蒙古和中西部地区空白。
    稀土资源优势对于公司业绩的贡献逐步体现。包钢白云鄂博矿是世界闻名的资源宝库,已探明的铁矿石储量为14亿吨,已发现175种矿物、73种元素,尤其值得关注的是,其稀土储量居世界第一位,铌储量居世界第二位。2017年,公司收购包钢集团白云鄂博资源综合利用项目相关资产后实现生产销售稀土精矿17.6万吨,销售收入24.23亿元,利润13.36亿元。2018年3月公司租用北方稀土稀选厂扩大生产,预期生产稀土精矿30万吨左右,预期收益将显著超过2017年。
    公司积极开拓国际市场。公司在继续巩固和做好欧美、韩国、日本等传统发达国家市场钢材出口的基础上,有重点地开辟“一带一路”沿线国家的市场,以现有东南亚、中东、南美、非洲市场为立足点,向南亚、西亚各国辐射,突出重点市场区域加大出口。2017年全国出口钢材7543万吨,同比下降30.5%,而公司2017年共计出口钢材160.06万吨,同比增长11.53%;创汇8.59亿美元,同比增长50.46%;出口到56个国家和地区(其中包括22个一带一路国家),并且镀锌产品首次进入巴西市场。2018年以来,在全国出口钢材持续下降的情况下,公司的产品出口同比仍继续大幅增加。
    2018年一季度,公司实现营业收入129.87亿元,同比增长22.18%;净利润6.37亿元,同比增加222.19%。未来公司将以做精做特稀土钢新材料为突破口,不断推动产品向中高端升级。并实施低成本制造,通过分流富余人员、提高劳动效率等措施,使人均产钢量达到1000吨水平。预计公司18-19年每股收益分别为0.07元,0.09元。给予增持评级。
    风险提示:行业风险、原燃料价格风险、资金风险、环保风险。

安诺其:染料继续景气,多元化初见成效

环保趋严,染料主业稳定增长,中间体项目获批,产能上新台阶
    由于苏北化工工业园区的停产整顿与长江经济带的环保升级,使得今年染料供给端越发偏紧,价格一路上行,公司受益于价格大涨,染料主业业绩实现稳步增长。2018年一季度实现净利润4081.65万,同比增长33.67%。募资4.19亿的非公开发行股票将有利保障3万吨中间体和1.83万吨活性染料的项目建设,建成后公司整体营收有望实现翻番,利润也将同比大增。
    产品差异化战略,产品附加值较高
    公司产品定位于中高端染料市场,针对新型纺织面料和个性化染色需求的中高端差异化染料市场,与国内众多大型染料制造企业形成错位竞争,较大程度避开同质化竞争。
    染料电商平台流量较快增长,18年有望实现盈利
    公司七彩云电商平台2017年实现营收3.73亿元,同比增长59.39%。2018年公司平台会员数量有望增长一倍,随着会员数量的增加和交易量的提升,七彩云平台有望今年扭亏为盈。
    环保项目继续扩建,增厚公司利润
    2017年蓬莱西港与东营北港合计实现净利润658万元,蓬莱西港20000t/d工业污水处理扩建项目稳步推进中,预计2018年全部建成,建成后公司环保产业污水处理能力将翻一倍,显著增加该业务的营收和利润。
    布局数码打印芯片与喷头,填补国内空白
    公司入股由国家“千人计划”特聘专家谢永林博士创办的苏州锐发打印技术有限公司,持股10%,并享受锐发后续增发股份70%的优先受让权。锐发科技是国内唯一能够自主设计和生产数码打印芯片的公司,锐发科技将填补国内打印机芯片和喷头的空白,性价比极高,公司首条数码打印喷头设备生产线将于18年7月建成,量产后将逐步替代美日等国家巨头的产品。公司生产的数码墨水和锐发打印形成协同效应,未来公司数码印花板块将随着锐发的发展壮大进一步获益。
    ?盈利预测与投资建议
    预计公司2018-2020年EPS分别为0.16元/0.28元/0.34元,对应PE分别为41倍/23倍/19.5倍,给予公司“增持”评级。

大北农:种业疫苗有望成为公司转型发力点

1、饲料业务提质增效。我国生猪巨大的养殖体量、养殖规模化持续提升是猪饲料稳步增长的主要原因。大北农立足猪饲料研发多年,在猪饲料领域具有核心竞争优势,位居据猪饲料中技术门槛较高的前端料市场主导地位,也是公司收入和利润主要来源。水产料板块,公司进行了市场化改革,前期保持较快增长,今年有望成为饲料业务新的利润增长点。当前,我国生猪行业景气处于下行阶段,这对猪饲料行业构成不利影响,公司通过加大市场开发力度,服务向前端延伸,提升客户服务和运营能力,同是加大饲料直销,饲料业务整体仍然保持稳步增长态势。对于大北农的饲料业务,我们认为:1)在无增量市场的背景下,凭借着猪饲料领域长期的技术储备,产品结构优化和市场集中度提升将成为饲料业务增长的主要驱动因素。2)凭借着广泛的股权受众和强大的营销团队,公司在激励机制和市场营销领域均处于行业领先地位,在大农业领域行业盈利模式从产品销售向综合服务提供商转型的大的趋势下,公司有望成为下一轮农业产业链变革的受益者。
    2)行业低景气拖累生猪养殖业务。公司生猪养殖业务起步较晚,但公司从事生猪养殖业务具有一定的优势和合理性。首先,经过多年的发展,我国饲料行业已处于饱和,公司主营业务的成长性受制于行业前景,具有发展新的业务的诉求;其次,公司服务于生猪养殖客户多年且在种猪培育方面也有长期的储备和积累,切入生猪养殖的成功几率较高且试错成本相对较低;最后,凭借着在饲料行业的多年积累、生猪业务板块市场化的激励机制以及庞大的营销团队,在行业营运模式变革期,公司生猪养殖业务具有做大的优势条件。当前,公司生猪业务同样受累于行业低景气周期,但因较低的产能规模,生猪业务对公司整体业绩拖累有限,未来公司生猪产能大规模投放与生猪行业景气周期转向是需要重点关注的方向。
    3)种业和疫苗行业前景值得期待。种子业务领域公司水稻业务在行业处于前列,玉米育种储备也处于行业前列,特别是在种业的市场营销方面,公司处于行业领先地位,在我国种业兼并重组和种业生物技术产业化推广稳步推进的大背景下,公司受益显著。疫苗板块,公司当前拥有大北农(大兴)科技园、大北农(福州)科技园、大北农(南京)科技园三大科技园,完成疫苗业务的构建,特别是2017年投资近5亿的大北农(大兴)科技园建立将进一步提升公司公司疫苗板块的研发水平,也显示出公司做大疫苗业务的决心,同时公司提出到2020年实现10亿元营收的目标。长期来看,我们看好公司种业和疫苗业务的发展前景。种子业务领域公司在品种研发、品种权储备以及生物技术领域的积累都具有一定的优势,未来该业务发展值得期待。疫苗业务方面,公司在疫苗业务方面经营多年,具有一定的储备,特别是2017年公司大手笔投资大兴产业园,显示出公司对该业务的重视和看好,同时也可以看出公司未来战略定位不断由饲料加工向生物种业和生物疫苗转型的决心,种业和疫苗业务有望成为公司战略转型的发力点、业绩增长的驱动因素。
    4、盈利预测和投资建议。预计18/19/20年公司实现归属于母公司所有者净利润分别为14.55亿元、16.73亿元和19.74亿元,对应18/19/20年EPS分别为0.34元、0.39元和0.46元,当前股价(5.40元)对应18年16倍PE、19年14倍PE。考虑到公司在饲料、种业、疫苗等领域具有的竞争优势,未来公司多元化发展前景值得期待,同时种业和疫苗等行业的快速成长将提升公司整体估值水平。因此,认为19年20倍估值较为合理,对应股价为7.8元,给予“买入”投资评级。

新纶科技:终止收购阿克伦,无显著影响

1.终止收购阿克伦公司45%股权,不影响公司光学膜项目进展
    阿克伦公司以研发LCD光学补偿膜发展起来,基于其专利技术生产的光学补偿膜产品已在全球高端显示装置中大规模应用。经过多年发展,该公司已在光学显示、高性能工业材料、生物与健康、可替代能源等领域拥有近百项专利。公司已经与阿克伦成立了合资公司聚纶材料,双方将继续在光学显示领域继续合作,最后的技术应用并不会受收购终止而有所影响。
    公司三期光学膜项目前期量产的产品均基于日本的技术,相应的技术许可都已经完成。公司已完成光学膜项目全套设备订货,主体涂布机使用的是日本平野机械株式会社订制化的光学膜涂布线,因此,光学膜项目建设进展不会受到影响,项目预计2018年三季度末将进行试生产。
    2.阿克伦公司营收规模小,对公司业绩无明显影响
    阿克伦公司2016年全年营收431.8万美元,净利润68.6万美元,2017年1-9月营收613.7万美元,净利润143.4万美元。我们按2017年营收850万美元、净利润195万美元进行估算,2017年阿克伦整体营收占新纶科技总体营收约为2.6%,净利润占比约为7%。因此,从财务角度,阿克伦45%股权未能被收购成功对公司主体业绩影响较小,并且双方合作将通过聚纶公司继续进行,阿克伦团队未来依然能够通过与新纶科技共同开发国内市场而为公司创造利润。
    3.盈利预测
    鉴于目前公司主要业绩增长来自于电子功能材料和铝塑膜项目,我们维持18-20年业绩预测,18/19/20年公司实现营收分别为37.2亿元/52.4亿元/74亿元,实现净利润分别为3.7亿元/5.5亿元/7.9亿元,对应每股收益为0.33元/0.49元/0.7元,维持“买入”评级。
    4.风险提示
    铝塑膜国内新产能投产不及预期,光学膜推进不及预期。

浙江龙盛:染料中间体供给偏紧,业绩高增长

投资要点: 2017年,公司实现营业收入151.01亿元,同比增长22.22%,利润总额33.62亿元,归属于母公司净利润24.74亿元,同比增长21.92%。2018年一季报显示公司实现营业收入42.31亿元,归属于母公司净利润10.19亿元,同比增长103.33%。
    1. 染料行业继续景气,全球龙头业绩大增 公司在全球拥有年产30 万吨染料产能和年产约10 万吨助剂产能,居全球首位。2017年底绍兴联发、杭州宇田两家中等规模分散染料企业关停,加上江苏化工企业发生爆炸事件,导致分散染料及相关中间体价格进一步上涨。进入18年,染料价格继续上行,2018年3月初分散黑价格提至50元/公斤,同比上涨近80%,公司作为全球产能最大的染料企业,充分受益,一季度净利润同比大增符合预期。
    2.环保日趋严格,中间体迎来爆发 公司拥有年产10万吨的中间体产能,间苯二胺和间苯二酚产量均居全球首位,一体化生产带来成本和环保优势,使得公司的规模化、专业化以及品牌化优势较强。2017年底连云港聚鑫生物科技爆炸事故,该公司产能有3000吨/年硝基苯、10000吨/年间二硝基苯、3000吨/年间二氯苯,间二硝基苯是分散染料中间体还原物的主要原料,因此引发染料中间体出现短缺。目前间苯二胺等中间体的主要产能来自于住友和浙江龙盛,住友产能已经满产。江西和苏北的两家中间体产能停产之后间苯二胺的供应短缺利好公司中间体业务,公司中间体业绩迎来爆发,预计2018年公司中间体业务利润将超过染料业务。
    3.地产项目地处核心板块,进展顺利,长期看好 公司目前主要房地产项目为上海静安区华兴新城和大统项目,二者均为上海市核心板块,属于市中心稀缺板块,土地增值潜力大。大统基地拆迁完成,预计今年第三季度开工,大统基地楼面地价约为4.7万元/平米,高端住宅项目建成后房价超过10万元/平米。华兴新城项目拆迁进度目前已经超过98%,预计今年三季度拆迁完成。华兴新城除高端住宅外,还将建设320米大型商办楼,将打造静安新地标。项目预计总投资250亿元,住宅可售面积124242平方米,商业部分可售面积236525平方米,参考周边高端楼盘房价,仅住宅部分就将收入186亿元,商业部分如果按市价计算可收入280亿左右,利润十分可观。商业地产部分公司计划一部分进行自持,一部分进行出售,公司自持的商业地产未来将给公司带来丰厚的现金流。
    4. 盈利预测与投资建议
    鉴于染料和中间体价格持续坚挺,2018年公司主营业务有望继续保持高增长,地产业务也将在2019-2021年逐步释放利润,所以我们预计18-20年归母净利润分别为34.5亿/39.5亿/53.1亿元,EPS为1.06/1.21/1.63,基于当前收盘价对应18-20年PE为11.4/10/7.4,给予“买入”评级。

潍柴动力:业绩符合预期,重卡业务实现增长

公司2018一季报发布;一季度实现营业收入392.1亿元,同比增长12.07%,扣非后归母净利润实现19.9亿元,同比增长70.64%。
    正文:业绩符合预期,盈利能力不断提升。公司一季度实现营收392.12亿元,同比增长12.07%;;主要得益于公司一季度中重型发动机需求大增,订单数量达到16.8万台,同比增加27%;公司毛利率达到28.9%同比上升4.3%,净利润同比增长70.64%,主要得益于重卡高景气度导致盈利能力更好的12L、13L重型发动机需求增长。
    重卡市场依旧景气,重卡发动机需求旺盛。今年一季度重卡行业销量达到32万量,同比增长14%;重卡市场18年前景看好,主要原因包括:(1)政府基建投资持续增长、18年房地产开工率提高导致工程车需求逐步回暖。(2)受环保政策趋严和排放标准升级影响,加快重卡更新换代(3)物流业快速发展等对大排量、大功率的标载物流重卡的需求提升。公司2017年重卡销量14.9万,同比增长91%,受益于上述因素有望实现重卡销量增长。公司重卡发动机市占率由2015年的21%提升至2017年的33%,2018年一季度份额达到37.8%,处于领先地位,预计在重卡市场高景气度背景下,公司重卡发动机业务会受益于主要客户陕重汽、一汽长春重卡放量实现市占率和销量双增长。
    布局新能源三电业务,整合资源实现智能物流。公司掌握具备自主核心的新能源电控技术,新能源电池方面从氢燃料电池、固态燃料电池、固态锂电池三个方向进行多方合作;电机业务方面公司计划全球外延并购。2017年收购凯傲之后通过收购德马泰克进军自动化物流领域,加快智能物流领域布局与规划,将构造“潍柴干线运输+凯傲物料搬运+德马泰克智能仓储+山东重工金融服务”的智能物流产业链,预期会降低运营成本,实现企业内协调发展。
    对此,我们预计公司未来三年营业收入将受益下游景气稳中上进。对此我们预计公司2018-2020年营业收入170.52、184.75以及190.26亿元,净利润72.80亿、77.89亿和79.84亿元;EPS0.91、0.97和1.00元,对应PE9x、8.4x和8.2x。

均胜电子:Q1短期承压,新兴业务持续投入

业务持续发展,营业收入增长较快。2017年均胜实现又一次巨大扩张和突破,实现总营收266亿元,同比增长43.41%,较16年有较大幅度增长,归属上市公司股东净利润实现3.96亿元,同比减少12.75%。受到研发支出费用以及美国税改对利润的影响,净利润出现下降。主要产品已覆盖与驾驶有关的四大领域,即:汽车主、被动安全,人机交互(HMI)和智能车联,新能源电池管理系统(BMS)和汽车功能件,并在全球处于主流和领先水平。其中KSS安全业务2017年全年营业收入达138亿元,并获得22亿美元新增订单,总的在手订单量超过100亿美元;2017年公司在人机交互产品实现全年营收54亿元,同比增长5.76%,智能车联业务方面,2017年全年实现营业收入33亿元,保持在此细分行业的竞争力和领先性;新能源汽车电子业务于本报告期实现营业收入5.9亿,同比大幅增长33.5%,毛利润率也有所提升,新增订单约12亿元,报告期内新技术的研发又取得了突破性进展,BMS销量有望实现大幅增长;功能件业务方面,2017年全年实现营业收入26.6亿,同比增长8.7%,持续为公司贡献稳定现金流,预期未来营业收入将较快增长。
    布局新兴业务市场,保持技术和市场领先。公司加大研发投入,在响应国家政策号召下,公司将围绕核心竞争力,依靠传统业务的稳健现金流,加大在前沿领域细分市场的投入强度,保持领先性。公司致力于从提供硬件和配套软件为主向关键技术和数据服务升级。进一步推进车联网、车载信息服务和数据业务研发和落地,同时推动智能车联产品与ADAS产品相融合,发挥协同性。另外公司也在继续加大高压(800V)电池管理系统、无线充电商业化进程,为未来新能源电池管理技术发展方向做提前的技术储备。公司在17年发起设立保险公司,将交通和车辆有关大数据处理能力与具体的汽车金融服务结合,探索智能汽车和车联网领域的新的商业模式。在未来新兴业务的竞争中保持竞争力,并在细分领域继续保持全球领先,向全面价值创造升级。
    预计公司2018年-2020年营业收入299.31亿元、324.31亿元与333.96亿元;净利润9.95亿元、10.95亿元与12.18亿元。对应EPS1.05元、1.15元与1.28元,PE26x、24x、21x。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:
    宏观经济增速不及预期,下游汽车行业销售不及预期,研发不及预期等。

新纶科技:与孚能共舞,英姿焕发,硕果累累

事件:
    公司公告2018年5月7日新纶科技全资子公司新纶复合材料与孚能科技签订了《战略合作与采购框架协议》,双方约定自2018年5月至2020年12月,孚能科技向新纶复材采购锂离子电池用铝塑膜产品,铝塑膜需求计划为累计1,900万平方米,新纶复材保供能力承诺为2,300万平方米,预计总销售收入不低于5亿元。
    结论:
    公司与孚能科技签订铝塑膜重大合同,符合公司铝塑膜项目进展预期,孚能作为公司战略客户,随着孚能产能的扩张,公司铝塑膜需求也将明显提升,尤其孚能重点发展动力软包锂电池,动力锂电池对铝塑膜提出了更高的要求,公司与孚能达成重大采购,体现了公司作为唯一高端铝塑膜生产商的技术实力和产品竞争力,由于公司客户均为国内一线锂电池生产商如CATL,天津捷威,微宏动力等,也均有产能扩张计划,继续看好公司铝塑膜项目的发展。我们维持公司铝塑膜2018年营收和利润翻倍的判断。同时公司电子功能材料今年继续保持高增长,光学膜项目也推进顺利,预计公司18年营收和净利润将实现80%以上的增幅。
    正文:
    1.国内铝塑膜龙头,产能和技术遥遥领先新纶科技2016年通过收购日本凸版印刷铝塑膜项目产能和技术进入铝塑膜产业,一跃成为全球第三大铝塑膜供应商。由于国内锂电池产业蓬勃发展,下游锂电池产能扩产迅速,公司将在常州基地先后建设每期300万平方米/月的产能,建成之后公司将成为全球最大铝塑膜供应商。新能源车市场近几年保持50%以上的增速,促进锂电池需求持续高增长,铝塑膜市场也将保持较高增速。公司不仅并购产能还包括全套专利和技术,高端铝塑膜一直被国际垄断,新纶科技作为国内厂商将开启铝塑膜国产化的时代。
    2.电子功能材料维持高增长,光学膜进展顺利
    公司电子功能材料通过去年进入苹果iPhoneX供应链,明显提升了市场知名度和产品竞争力,今年一方面进入苹果产品的类型将增加,公司电子胶带类材料不仅供应于iPhone系列,还将供应到MacBook、Watch、HomePod,苹果键盘等,标号显著增加,将明显提升今年该方面业务利润,预计电子功能材料业务净利润有望实现50%以上的增速,同时通过收购OPPO,VIVO配套模切商千洪电子将使得公司电子胶带在国产一线品牌手机的市场份额中得到提升,千洪电子年终的并表也将增厚公司利润。
    光学膜项目公司已完成项目全套设备订货,主体涂布机采用向日本平野机械株式会社订制生产的光学膜涂布线,不仅涂布精度可达到世界最高水平,而且在光学薄膜的多层涂布生产、定制化生产等方面具有显著优势,预计2018年三季度末将进行试生产,预计2019年开始光学膜项目将逐步为公司带来利润。
    3.盈利预测
    鉴于公司铝塑膜和电子功能材料的高速增长以及新产能的逐步投产,我们预计18/19/20年公司实现营收分别为37.2亿元/52.4亿元/74亿元,实现净利润分别为3.4亿元/5.8亿元/8.2亿元,对应每股收益为0.4元/0.57元/0.82元,维持“买入”评级。

泰和新材:—芳纶产销两旺,业绩有望继续增长

投资要点:
    公司2017 年实现营业总收入15.55亿元,较上年同期下降1.64%;利润总额1.23亿元,同比增加65.04%。归属母公司净利润1亿元,同比增长70.07%。2018年一季报显示公司实现营业收入4.38亿元,同比增长3.81%,归属母公司净利润0.36亿元,同比增长28%。
    1.国内芳纶龙头,技术领先,产能最大,产销两旺 公司现有间位芳纶7000吨,全球第二位、国内第一位,对位芳纶1500吨,全球第四位、国内第一位。公司的泰美达?间位芳纶、泰普龙?对位芳纶的产品品质领先于国内同行,部分产品质量比肩甚至超过国际品牌。芳纶产品公司一方面比国际厂商有本土化优势,另一方面比国内其他厂商有明显的规模优势和质量优势。从17年开始公司间位芳纶和对位芳纶都处于供应紧张的状态,亟待扩大产能。
    公司芳纶过去在高温粉尘过滤等工业领域的应用更多,目前逐步打开发附加值更高的防护服、武警服等领域,公司正在配合中石化开发新的工作服,一旦标准确定,将形成较大间位芳纶需求。公司还推动了消防防护服以及森警防护服标准的升级,新的标准提高了芳纶的用量,未来防护服和特种服装将是公司的一个亮点。 由于军工采购近两年明显加快,对位芳纶目前产能无法满足军工需求,扩大产能优先从对位芳纶开始。按我国陆军80万人计算,单兵头盔芳纶用量2kg,我国单兵头盔完成国产化升级至少形成3200吨对位芳纶需求。2018年公司将启动6000吨对位芳纶工程建设,根据公司未来五年规划,将在新工业园内新建间位芳纶产能12,000吨、对位芳纶产能12,000吨。
    2.收购宁夏氨纶项目,低成本助力公司未来利润提升 公司收购银川项目之后,现有氨纶产能7.5万吨。银川生产要素成本明显低于东部地区,首先,宁夏电费只有不到烟台地区的1/2,东部地区在推行煤改气,烟台工厂去年外购蒸汽比自身烧煤成本高出3000元/吨,同时,银川项目属于新上的设备,成本较老设备效率要高,单位生产成本低。目前银川项目处于项目初期调试阶段,只开车一半产能,目前该项目还未产生盈利,未来银川项目产能调试完毕,产能开满将具备良好的竞争优势,将给公司氨纶业务带来明显的利润增量,我们预计今年银川项目整体小幅盈利。烟台氨纶项目由于去年环保督查,停产总计有4个月左右,今年烟台氨纶产量预计有20%左右的增量,但考虑到行业前几位的公司还在扩产产能,行业依旧处于过剩局面,我们预计18年氨纶毛利润增长10%左右。
    3.氨纶行业依旧过剩,行业集中度逐步提高
    全球氨纶产能达到102万吨,我国氨纶生产企业达到30余家,截止目前行业总产能已达79万吨左右,约占全球产能的70%,我国已成为全球最大氨纶生产国。但目前国内年需求量只有约为53万吨,目前行业无疑是产能过剩的局面,当前市场竞争激烈,中长期来看,行业面临整合和调整,未来具备资金实力、技术实力的企业将逐渐胜出。泰和目前在采取并购低成本产能的同时也发展产品差异化能力,提高产品附加值,预计未来氨纶行业集中度提高之后,公司氨纶业绩才能迎来春天。
    4.芳纶应用广泛,公司业绩将受益于行业的增长间位芳纶纤维具有突出的耐高温、阻燃和绝缘性,成为高性能纤维,主要应用于高温防护服、电绝缘和高温过滤、电气设备、橡胶制品等领域;
    对位芳纶纤维具有高强度高模量的特点,主要应用于个体防护、防弹装甲、力学橡胶制品、高强缆绳、石棉替代品、汽车用摩擦材料、轮胎、通讯器材等领域。由于我国特种防护服或消防服标准普遍较低,大多以传统纤维材料制成,难以达到防护特种作业的目的,行业标准亟待升级,泰和新材同时还配合国家制定了新的消防服标准,行业标准的升级将带动芳纶需求的明显提升。
    近两年军事改革加速,军工领域的单兵作战装备升级采购也所有提速,对位芳纶具有良好的吸能-重量比、一流的强度和耐用性,将有利于提升作战能力。作为军用材料,目前部分芳纶还是使用国际厂商产品(杜邦或帝人),从军事安全考虑,未来国产化替代是大势所趋。综合来看,中国芳纶纤维属于新兴市场,我们预计年增长速度将达到30%。
    5.盈利预测
    鉴于公司银川氨纶项目产能逐步释放,公司芳纶下游需求旺盛,19-20年对位芳纶新增产能将释放,我们预计未来三年公司营收和利润将同比保持增长,预计18-20年归母净利润分别为1.32亿/1.73亿/2.35亿元,EPS为0.22/0.28/0.38,按5月6日收盘价计算对应18-20年PE为55/43/31,给予“增持”评级。
    6.风险提示
    芳纶新产能推进不及预期,越华项目推进不及预期,下游需求不振。

奥特佳:短期业绩承压,长期坚定看好

事件:2018年4月27日,公司公布2017年报。年度业绩报告称,2017年归属于母公司所有者的净利润为3.67亿元,较上年同期减17.73%;营业收入为51.84亿元,较上年同期减0.87%。
    点评:
    短期公司业绩将承压。受成本影响,汽车空调压缩机业务增量不增利。2017公司销售各类汽车空调压缩机达800万台,比上年增长5.54%,实现销售收入33.46亿元,同比增长12.01%。但受原材料涨价、人工成本增加等影响,营业成本增加20.56%;毛利8.39亿元,下降9.66%。下游客户配套车型停车,汽车空调系统业务收入下滑严重。由于通用在北美部分主要车型停产,致使公司2017年空调系统业务收入出现下滑。空调系统项目实现营业收入13.38亿元,同比下降20.40%;毛利1.08亿元,下降26%。
    公司对各业务进行了相应结构调整,我们长期看好公司发展。压缩机业务方面:一、扩大活塞型斜盘式压缩机(特别是外控变排量压缩机)产销量。2017年活塞型压缩机销量突破160万台,比上年增长35%,预计2018年仍将保持快速增长。夯实电动压缩机领域龙头和领先地位。2017年公司产能可达90万台/年(三班),成为比亚迪、北汽新能源、德国(大众)和一汽(大众)等国内外知名厂商电动压缩机供应商。2018年4月批量供货比亚迪、北汽新能源。预计公司2018年电动压缩机的产销量及市场占有率将得到显著提升。汽车空调系统业务方面:一、重点发展新能源汽车热管理系统的业务,包括空调系统和电池热管理系统。2017年公司为蔚来新能源汽车(ES8)提供设计与开发,2018年将实现批量供货;为CATL提供新能源大巴电池包冷却系统,主要解决高压快速充电时的电池发热问题;二、积极拓展国内客户。子公司空调国际之前主要业务集中在外资品牌和合资品牌厂商。2017年公司把业务拓展重点转向国内自主品牌厂商,与国内多家整车厂商进行开发合作。目前在手开发项目共计40余项(包括传统车和新能源车),其开发项目总量是以往年度2-3倍,将为公司未来业务增长提供有利的支撑。

中际旭创:行业持续景气,定增助力5G布局

近期,公司发布了2017年年报和2018年一季报:
    2017年度,公司实现营业收入23.6亿元,同比增长1,690.8%,归属上市公司股东净利润1.6亿元,同比增长1,506.4%,基本每股收益0.50元/股;2018年一季度,公司实现营业收入14.0亿元,同比增长9,502.7%,归属母公司股东净利润1.5亿元,同比增长3,472.5%,基本每股收益0.31元/股。
    同时,公司发布了定增预案拟募集不超过15亿元,用于400G光通信模块研发生产项目,以及安徽铜陵光模块产业园建设项目等。
    结论:
    成功并购苏州旭创后,公司主营业务变为控股平台下电机绕组装备制造与高端通信设备制造双主业协同发展。得益于5G进程日益临近,未来光模块的市场需求将快速增长,作为光模块龙头企业将充分收益。另外,随着公司募投项目,以及定增项目的相继启动,公司将会再次进入快速发展期。基于此,预计2018-2020年公司归属母公司股东净利润为8.51、12.76、17.86亿元,对应每股收益分别为1.80、2.69、3.77元/股,PE估值分别为36、24和17倍,给予公司“买入”的投资评级。
    正文:
    2017年7月,公司顺利完成重大资产重组,苏州旭创成为公司全资子公司,公司主营变为控股平台下电机绕组装备制造与高端通信设备制造双主业协同发展。苏州旭创专注于10G/25G/40G/100G高速光通信模块及其测试系统的研发设计与制造销售,全力打造立足于中国的高端光通讯模块设计与制造公司。报告期内,受益于北美和中国数据中心市场的高速发展,公司产品出货量稳定增长,目前100G高速光模块产品已成为苏州旭创的核心产品。
    随着5G进程的日益临近,未来对光模块的需求量将会显著提升。对此公司适时推出定增方案,在现有10G/25G/40G/100G等产品线的基础上积极布局400G光通信模块,年产能规模达到45万只;同时公司还将通过安徽铜陵项目新增年产160万只100G光通信模块和140万只5G无线通讯光模块产能。

宜通世纪:积极布局物联网产业,顺利实现战略转型

宜通世纪是国内领先的通信技术服务商,在通信产业转型升级和世界运营智能化发的时代背景下,公司提出了从“移动通信网络服务商”向“移动通信网络智慧运营服务商”升级的战略发展目标。近年来,公司通过内生和外延式相结合的方式,积极布局物联网和智慧医疗垂直应用等领域,推动企业顺利实现战略转型。
    2016年3月公司成功并购天河鸿城,与Jasper进行战略合作,为中国联通提供物联网CMP平台服务;2016年5月,公司投资成立“基本立子”并与Cumulocity进行合作打造物联网AEP平台。这使得公司在物联网领域抢占先机,顺利从“移动通信网络服务商”到“移动通信网络智慧运营服务商”的战略升级,为向下游物联网应用领域的拓展和延伸奠定基础。
    随着公司的物联网平台业务布局的日益完善,公司积极拓展物联网应用业务。公司通过与新华社合作,打造以广西、湖南为试点的联播网和掌上亿元,并以此为模板在全国推广,同时参股西部天使、并购倍泰健康,拓宽智慧医疗垂直领域业务,顺利实现物联网在智慧医疗领域的应用。
    随着公司业务布局的日益完善,未来随着5G进程的日益临近,以及物联网产业的快速发展,公司将显著受益,将再次买入快速发展期。预计2018-2020年,公司归属母公司股东净利润分别为:3.1、4.3和5.5亿元,按照最新股本测算,对应基本每股收益分别为:0.35、0.48和0.61元/股,按照最新股价测算,对应PE估值分别为27、20和15倍。
    考虑到公司在物联网平台中的稀缺性和先发优势,未来将在物联网行业快速发展的进程中将充分受益,会获得快于行业发展的成长性。对此,给予公司2018年30倍,2019年25倍估值较为合理,对应股价为10.5~12。

凯众股份:一季度财报高速增长,内购外延强化竞争力

事件:
    4月27日,公司公布2018年第一季度报告,公司实现营收1.51亿元,同增29.79%;归母净利润0.43亿元,同增24.8%;净利润增长超预期。结论:
    市场开拓顺利进行,新项目落地陆续量产。公司销售收入快速增长主要基于公司近年加大了市场公司近年加大对市场开拓的力度,新项目数量大幅增加并且陆续投产,其中2017切入新项目价值3.2亿元,量产带动销售收入8463万元;公司研发的较低成本新产品电子油门踏板开始批量供货,全年供货量10万套,刺激公司消费收入快速增长。此外,减震原件与踏板总成增长分别为21%与108%。公司产品的竞争力一再增强。
    募投项目顺利进行,新业务积极布局。公司累计投入资金6878.32万元用于轿车悬架系统减震产品建设项目与轿车踏板总成生产建设项目累计投入资金1727.1万元,并实现1.27亿元销售收入与1.21亿元。另外,投资1562.38万元的研发中心建设项目完成结构封顶。同时,公司积极布局主动悬架系统、电动稳定杆系统、刹车辅助系统、智能驱动系统以及汽车新材料等新兴业务。
    风险提示:
    1.原有业务发展不及预期
    2.新业务拓展不及预期

安科生物:内生增长确定的精准医疗龙头

公司未来三年增长比较确定,其中生长激素板块受益于消费升级和销售渠道下沉,行业增速将达到50%以上,叠加公司水针年中即将上市以及长效水针两年内上市的新品效应,近三年增速有望高于行业水平。全资子公司中德美联受益于公安DNA建库和亲缘鉴定市场爆发,预计增速达到40%左右。
    博生吉CD19-CAR-T申报临床获得受理,成为国内CAR-T技术领军者。CAR-T免疫细胞行业备受市场关注,将成为未来肿瘤治疗新的方向,其国内外相关进展都将成为股价催化剂,主题驱动增加估值弹性。
    公司精准医疗布局层次分明,未来看点颇多,后续动力强劲(CAR-T/CAR-NK领军者博生吉安科+法医DNA检测龙头中德美联+三七七生物基因检测仪+Verogen二代测序仪+礼进生物PD-1+希元生物溶瘤病毒+安科三叶草基因ctRNA + HER2单抗/ HER2-ADC+ VEGF单抗)。
    我们预测2018-2020年EPS分别为0.52/0.69/0.92元,对应PE54/40/31X,维持“买入”评级。

银轮股份:国际化发展和新能源前瞻布局引领稳健增长

事件:
    2018年4月14日,公司宣布2017年营业总收入达43.23亿元,同比去年增长38.63%,实现归母利润3.11亿元,同比去年增长21.13%,EPS为0.41元,加权平均ROE为11.02%。公司董事会预案拟每10股派发现金红利0.4元(含税),合计派发3204万元。
    结论:
    热管理业务多点分布稳定,公司业绩稳健增长。作为国内热管理领域的龙头企业,受益于新能源汽车保有量高速增长以及其卓越的产品技术以及稳定的业务分布,公司热交换器营业收入同比增长34.98%。主要用于商用车的车用空调营业收入同比增长48.61%,主要是因为2017商用车产销增速明显高于上年5.8和8.2个百分点。受益于国家排放标准升级,公司后处理业务的产品逐渐多元化,尾气处理产品营业收入同比增长44.34%。
    国际化发展战略,贸易战影响有限。公司坚持国际化发展路径,逐步实现全球化产业布局,将为赢得更多高端订单打下基础。目前公司销售30%为出口,但是2017公司直接对美国出口额为2.8亿,仅占总营收的6.7%。而且公司2016年收购了美国热动力,拥有在美国本土生产、研发、销售的能力。美国政府鼓励制造业回归、对部分进口产品加征关税等政策,美国子公司业务发展会进一步加快。
    积极布局新能源热管理成为未来看点。公司目前具备新能源换热系统主要零部件产品开发生产能力和热管理系统设计集成能力。公司已取得Linamar(变速箱油冷器)、全球通用(水空中冷器)、沃尔沃(发动机油冷器)、广汽菲亚特(加热器)、宁德时代(电池水冷板)、等客户定点。公司通过定增发展的新能源汽车热管理项目,预计将于2018年4月30日达到预定可使用状态。我们认为在新能源汽车产业联动的浪潮下,该项目将成为推动未来公司业绩增长的一个重要因素。
    预计公司2018年-2020年营业收入5461百万元、6395百万元和7459.13百万元;归母净利润505.31百万元、609.04百万元和702.16百万元;对应EPS为0.63、0.76、和0.88元。
    风险提示:
    本次投资可能在未来经营过程中面临市场风险、技术风险、经营风险、管理风险和财务风险等,敬请投资者注意投资风险。

绝味食品:门店扩张驱动业绩增长

事件:年报公布。
    报告期内,公司实现营业收入38.50亿元,同比增长17.59%;实现归属于母公司所有者净利润5.02亿元,同比增长31.93%;实现基本每股收益1.26元,同比增长18.87%。公司拟每10股派发现金股利4.8元。
    结论:给予公司“增持”投资评级。
    主力消费人群(80、90后成为主力消费群体)结构变化和居民收入提高带来的消费升级是推动我国休闲卤制食品行业发展的驱动因素。绝味食品处于门店扩张期和品牌全国化构建期,行业大环境和公司所具有的品牌和规模优势有望推动公司业绩保持稳步增长。看好我国休闲卤制食品行业工业化发展前景,绝味食品为行业先行者,处于全国化品牌构建加速期,看好公司长期发展前景。给予公司“增持”投资评级。
    正文:门店扩张驱动业绩增长。报告期内,公司增加门店1129个,同比增长14.2%,这是推动公司业绩增长的主要原因。当前,公司处于门店区域扩张和市场渗透期,公司18年继续秉承“多开店、开好店、提高单店营收”的经营策略,可以预见,门店增加将成为公司短期业绩的驱动因素。从行业层面来看,我国休闲卤制食品行业工业化处于快速发展期,消费升级和消费人群结构变化决定行业具有广阔的发展前景,绝味食品为行业先行者,处于品牌全国化构建期,品牌和规模优势有望推动公司规模持续增长。
    盈利维持高位。报告期,受益于成本的降低和规模优势的加强,公司销售毛利率和销售净利率分别为35.79%和12.92%,均创近年来新高。一方面,规模持续增加有利于公司成本管控。另一方面,产品价格提升和产品结构优化进一步提升了公司主营的盈利能力。从ROE来看,报告期内,公司净资产收益率(加权)为22.85%,虽同比下降6.06个百分点,但仍处于相对高位(净资产收益率的下降主要是报告期内公司新股发行导致净资产同比增速大于净利润同比增速)。另一方面,资产周转率和权益乘数都有不同程度的下降,这也造成净资产收益率下降的另外一个原因。
    营运能力小幅下降。报告期,公司总资产周转率为1.49次,同比下降0.34次,主要原因为17年公司完成上市增加大额货币资金,同时17年多个在建工程项目完工但产能没有完全释放,导致固定资产大幅增长,但收益具有一定的滞后性。我们认为,随着募投项目产能利用率逐步上升,货币资金大幅增长项消除,公司18年营运能力有望实现同比增长态势。
    加盟模式快速推动公司全国化布局。与同行相比,公司采用加盟模式,这一模式能够以更快的开店速度完成全国化布局。与直营市场策略相比,加盟模式具有运营成本低、开店速度快、试错成本低等优点,在行业处于抢占市场期具有一定的先天优势。网络全国化布局是支撑公司业绩增长的主要推动因素,也是公司未来多元化、多维度发展的基础。
    盈利预测与投资建议。公司处于全国化快速拓展期,产品结构调整和规模优势将提升公司整体盈利能力。我们预计18/19年归属于母公司所有者净利润分别为6.01亿元和7.22亿元,对应18/19年每股收益分别为1.46元和1.76元,当前股价对应18年27x,对应19年22x,给予公司“增持”投资评级。

北方华创:强势卡位半导体产业上游,享行业红利

2017年公司实现营业总收入22.23亿元,同比增长37.01%;实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,同比增长35.21%。其中,半导体设备营收达11.34亿元,同比增长39.47%;电子元器件营收7.63亿元,同比增长25.49%;真空设备营收2.01亿元,比增长127.46%;新能源锂电设备营收1.00亿元,同比增长5.06%;
    点评:
    据WSTS公布的数据,2017年全球半导体产业销售收入为4086.9亿美元,同比增长20.60%。而中国是全球最大的半导体消费市场,占全球总量约三分之一,并且每年存在巨额半导体贸易逆差,下游市场存在巨大替代空间。中国半导体产业在政策和资金的支持下、将有望迎来10年的发展黄金期。国际晶圆制造企业纷纷开始在中国大陆投资建厂,计划建线数量及投资金额达到了历年发展之最。公司作为国内半导体设备的稀缺标的和龙头企业,卡位半导体产业上游,享受半导体产业加速向大陆转移的红利。
    半导体装备业务方面,北方华创作为国家02重大科技专项承担单位,目前所承担的02专项在研课题14nm制程设备也已交付至客户端进行工艺验证。公司的多种产品已在国内市场占据了重要的市场份额,未来将进一步加大对全球市场的拓展力度。真空装备业务方面,北方华创拥有雄厚的研发实力和丰富的制造经验,是中国高端的真空工艺装备提供商。北方华创真空还是国内最大的单晶炉制造企业之一,现已为国际单晶硅片标杆企业提供了数千台的设备供应。在下游光伏市场的快速发展和稀土永磁材料在新能源、工业机器人等运用的不断拓展下,为上游单晶炉和高端钕铁硼材料制备的增长带来强劲动力。2017年,公司的真空装备业务市场订单取得了历史性突破,年内新签合同逾10亿元。
    精密电子元器件业务和新能源锂电装备业务方面,2017年,公司优势产品高精密片式电阻器继续保持稳定增长;二次电源模块产品实现了客户数量显著增长;大功率电阻器取得了电力传输变电领域的应用突破,形成了新的收入增长点;石英MEMS系列化惯性产品的综合性能达到了国内领先水平,实现了地理测绘、无人机等高端民品市场的突破。在新能源锂电设备领域保持技术领先优势的同时,也为客户提供锂电装备及工艺解决方案为一体的定制化服务。
    投资建议:预计18-19年净利润分别为2.12/2.91亿元,EPS0.46/0.64,对应当前股价PE分别为94/69,给予“增持”评级。

双环传动:自动变速箱与rv减速器双线发力,带动公司营收增速

事件:
    公司17年财报公布;全年实现营业收入26.39亿元,同比增长51.43%。扣非后净利润达到21.50亿元,同比增长33.81%,EPS0.36元。公司拟每股派发现金红利0.06元,合计派发0.41亿元。
    结论:
    自动变速箱渗透提升,公司业绩增长符合预期。公司全年实现营业收入26.39亿元,同比增长51.43%。扣非后净利润达到21.50亿元,同比增长33.81%。其中乘用车齿轮业务大幅上升至9.44亿元,同比增长44.7%,系全年收入增长的主要因素;同时乘用车齿轮毛利率同比增长2.59%,达到24.21%。预计自动变速箱渗透率将进一步提升,自主品牌自动挡车型比重将继续快速提升,从而公司受益于齿轮主要客户上汽变与吉利未来产能扩张影响,公司乘用车齿轮业务将时未来盈利的主要增长看点。
    RV减速器研发突破,未来产业化率逐步提高带动公司新盈利。2017年公司RV减速器的研发得到了突破,并获得RV 减速机科技部863 计划及获得工信部智能制造专项支持;公司RV 减速器有望在未来几年内产能将逐步释放,形成公司盈利增长的新看点。
    对此,我们认为未来自动变速箱渗透提升加RV减速器产能释放将双向带动公司营收升级,预计2018/2019/2020 EPS达到0.46/0.58/0.71,对应PE 20x/16x/13x;综上所述,首次给予双环传动“增持”评级。
    风险提示: 本次投资可能在未来经营过程中面临市场风险、技术风险、经营风险、管理风险和财务风险等,敬请投资者注意投资风险。

福晶科技:规模效应显现,激光器件开启新增长

规模效应显现,晶体业务毛利率创近年新高。公司净利润增速超过营收增速主要得益于核心业务--非线性光学晶体和激光晶体业务毛利率的提升。非线性晶体毛利率为82.23%,比去年同期增长7.77%;激光晶体毛利率为55.59%,比去年同期增长17.29%。公司通过技术改进和经营管理效率的持续改善,晶体业务营收增长的同时营业成本基本保持稳定,规模效应显现。
    激光器件开启新赛道。激光器件主要包括隔离器、电光开关、声光器件等。激光器件是激光器的重要组件。公司利用在晶体生长领域积累的优势,拓展晶体品类,并在TGG、电光晶体、声光晶体的基础上,完成相应晶体激光器件的研发与生产,在2017年电光器件、声光器件取得突破性进展,该项业务首次单项列入年报,并实现营收4398.63万元。由于初期研发及其他固定费用占比较高,毛利率有待提高。随着公司此项业务的逐步推进,营收规模增大后毛利率将有显著提高。从行业来看,激光器件的技术壁垒较高,盈利水平良好,行业发展空间广阔。
    下游行业应用拓宽,高端应用迭出。报告期内的增长主要得益于固体激光器在精密加工方面的应用不断普及,从而带动上游激光元器件的市场需求。在制造业产业升级的大背景下,激光精密加工具有广阔的发展空间。比如在柔性OLED面板制造中,多个制程使用固体激光器,最近三星又在LLO(激光剥离)制程中使用固体激光器替换准分子激光器。固体激光器的行业应用范围不断拓展。
    产能扩张加速。根据公司年报固定资产情况,公司2017年贵金属本期增加金额为5919.68万元,创近年新高;期初余额为2.39亿元,报告期增长能直接挂钩。公司将继续适当扩大晶体产能,巩固公司在晶体元件产品的市场地位。
    盈利预测与投资建议:
    预计公司18/19/20年实现净利润2.10/2.84亿元,对应EPS为0.49/0.66元,基于现价18/19/20年PE分别为31.8/23.5倍。考虑公司的技术优势和增长性,给予公司2018年40倍PE,对应目标价为19.65元。维持“买入”评级。
    风险提示:
    消费电子创新速度趋缓、激光器件业务增长具有一定的不确定性、汇兑风险等。

德赛西威:年报业绩符合预期,加快智能车联新布局

事件:
    公司2017年年报发布:全年实现营业收入60.10亿元,同比增长5.85%,扣非后归母净利润实现6.16亿元,同比增长8.46%。拟每10股派发现金股利3元。
    结论:
    营收增速符合预期,资产结构进一步优化。2017年报显示,公司总营收达60.10亿元,同比增长5.85%,不及近四年47.31%的复合增速;公司归母净利润虽然同比增长8.46%,然而ROE从46%降到16%,同比降低达30%。公司营业收入增速放缓的主要原因是2017年车辆购置税税率由5%变为7.5%,政策优惠力度下降导致乘用车市场增速放缓,公司大客户的销量增速在这一背景下也出现下滑,由80%降至1.4%,进而导致公司总营收增速放缓。其中,车载娱乐系统(708元)、车载信息系统(1599元)、车载空调控制器(200元)、驾驶信息显示系统(211元)分别占报告期公司主营业务收入的54.98%、27.02%%、8.96%、5.57%,同比增速分别为10.35%、-6.87%、6.81%、13.5%,车载信息系统营收增速下滑是受到车市景气度下滑影响,去年全国汽车销量增速同比回落10.6%;单价同比变化13.09%、2.83%、-10.91%、5.50%,车载空调控制器单价有所下滑,然而较小的营收占比对公司影响有限;车载娱乐系统单价大幅上涨主要是由于一汽大众显示屏由原来5寸屏改为6.5寸屏,而汽车消费升级会又将会扩大对车载信息娱乐系统的需求,产品量价齐升未来可期。公司ROE降低过快高达30%主要是受到公司资产负债率的降低影响。2017年公司资产负债率由72%下降到40%,一是得益于公司筹资能力增强,公司去年12月首次公开发行股票募集18亿元扩充了权益资本,进而降低了资产负债率;二是因为公司财务状况得到改善,负债从2016年的32亿元减少到25亿元,同比减少21.93%,主要是流动负债同比减少33%引起。双重因素的叠加使得负债减少的同时资产合计大幅增加,资产负债率大幅降低使得ROE降低。
    前瞻性布局智能车联驾驶,技术研发实力持续增强。公司及早切入无人驾驶领域,从2009年提前布局智能驾驶辅助系统(ADAS),ADAS系统目前主要由国外厂商垄断,德赛西威或将是国内首家能独立提供ADAS系统的公司。公司开发出新一代2D/3D驾驶辅助系统并成功实现量产,具备360度环视倒车、自动泊车、碰撞预警、车道偏离预警多项驾驶智能。2017年公司车载娱乐信息系统和车载空调控制器合计出货超过800万台,保持稳定增长。2017年公司成立车联网事业单元公司将完成从单纯产品到融合产品及服务的商业模式的转变。同时,2014年至2017年上半年,公司研发费用的年复合增长率为30.37%,研发设计费用占管理费用的比重从72.39%稳步增加到76.04%,远超其他同行;四大研发中心以及新加坡自动驾驶团队的成立确保了公司技术优势得以保持。
    开拓优质客户和新业务,巨头科技合作推动转型升级。公司加快推进“本土全球化战略”,开拓沃尔沃、东风日产、比亚迪等新客户,获得了马自达新平台项目、沃尔沃全球项目、德国大众的新项目定点,与新能源车企未来汽车、车和家、国能汽车的合作项目稳步推进。这都将保证公司作为国内汽车电子行业龙头地位。公司成为百度开源系统Apollo生态首批成员,与百度在自动驾驶涉及的Dueros、高精地图与自定位等进行联合开发,共同打造支撑自动驾驶的专用计算平台量产产品;公司与腾讯密切合作汽车智能化项目,腾讯将全方位支持德赛西威具备云端、大数据处理和AI智能、智能出行等信息娱乐服务能力,这将促进公司由汽车电子硬件制造商向软硬一体的智能驾驶解决方案提供商转型。
    对此,我们预计公司未来三年营业收入由于订单充足将带动公司业绩持续增长;公司新产能未来投入使用将带动公司获得新收益,突破产能瓶颈,使毛利率提升。对此我们预计EPS 1.28、1.55、1.92;对应PE 29.11、24.25、19.65。
    风险提示:
    本次投资可能在未来经营过程中面临市场风险、技术风险、经营风险、管理风险和财务风险等,敬请投资者注意投资风险。

长鹰信质:双主业战略同步进行,优质格局前景可期

事件:
    2018年4月10日,长鹰信质科技股份有限公司正式披露2017年年报。宣布2017年营业总收入达24.19亿元,同比去年增长35.91%,实现归母利润2.55亿元,同比去年增长10.77%,EPS为0.64元,加权平均ROE为14.12%。公司董事会预案拟每10股派发现金红利0.65元(含税),合计派发260.01万元。
    结论:
    依托战略客户优势,稳固传统电机转子业务。2017公司营业收入和净利润增长可观,其中汽车零部件业务(电机定转子)继续保持快速增长态势,实现营业收入121,741.25万元,同比增长20.24%;电动车零部件业务和冰压机零部件业务紧随其后,分别实现收入53,022.01万元、26,185.23万元,同比分别增长29.60%、59.92%;其他各项业务均实现稳定增长。公司是全球最大的汽车发电机定子铁芯供应商,主要客户如法雷奥(Valeo)、博世(Bosch)、电装(Denso)等。公司专注于电机及其核心零部件产品制造的工艺技术创新和新产品研发,主要产品在技术水平、产品质量等方面处于行业领先地位,在市场上具有极强的竞争优势。
    布局无人机,打造双主业战略格局。2017公司收购天宇长鹰项目,持有天宇长鹰51.89%的股权。天宇飞鹰主要业务为专业级无人机,天宇长鹰无人机是国内海军最早装备的无人侦察机产品,在研型号也是国内和国际军方强需求产品。天宇长鹰无人机客户基础稳定,产品产销结构稳定,具有独立、成熟的供产销业务体系。
    风险提示:
    本次投资可能在未来经营过程中面临市场风险、技术风险、经营风险、管理风险和财务风险等,敬请投资者注意投资风险。

新纶科技:功能材料进口替代、业绩加速增长

功能材料国际品质、跻身国际一线品牌手机供应商。公司是目前唯一一家能够写入苹果BOM清单的国产功能性胶带生产企业,产品技术指标已达到国际一流厂商标准,下游客户为苹果、三星、OPPO等世界领先手机生产企业,公司该板块18年有望实现利润翻番。
    新能源车补贴向高能量密度车型倾斜,利于提升软包电池市场份额。软包锂电池具有比能量高和轻量化的特点,最新电动汽车补贴政策将为铝塑膜带来春天。新纶铝塑膜对标日韩同类产品,目前该领域被日韩企业垄断,新纶引进日本技术将实现该类材料的国产化,实现又一个利润增长点,预计19/20有望实现利润爆发。
    布局光学膜,拓展更大市场。公司常州三期主要用于生产偏光片用TAC膜,该类膜材料技术门槛高,同样被日本企业垄断,公司与日东合作将实现光学膜的国产化,填补国内空白。
    超净产业稳中求进,做大做优新纶品牌,公司传统产业实现客户结构优化,重新回归增长,实现更健康发展。
    估值与投资建议:考虑到公司功能材料销量的提升和铝塑膜投产,将继续为公司带来利润大幅提升,我们预测公司18/19/20年营业收入分别为3106/4523/6453百万元,18/19/20年EPS约为0.31/0.46 /0.66元,给予“买入”评级。

华测导航:业绩增长稳健,未来发展可期

事件:
    近期公司陆续发布2017年报以及2018年一季度业绩预告,2017年实现收入6.78亿元,同比增加40.68%;归属于上市公司股东的净利润1.29亿元,同比增加26.45%;归属于上市公司股东的扣非后净利润9936.24万元,同比增加44.70%。2018年一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润1120万-1220万元,较上年同期增长21.06%-31.87%。
    结论:
    公司立足已有的高精度技术优势,未来三年在保持高精度卫星导航产品、位移监测、精准农业等核心业务国内市场稳定增长的情况下,积极扩展海外市场。同时向包括遥感测量产品、机械控制在内的新领域扩展,寻求新的增长点。我们看好公司在未来保持持续快速的增长,预计2018-2020年营业收入分别为9.6亿、13.01亿、16.97亿,净利润分别为1.68亿、2.13亿、2.64亿,对应当前股价的PE分别为46、36.29,给予“买入”评级。
    正文:
    收入略低于预期,净利润基本符合预期。分业务板块来看,数据采集设备业务实现收入4.98亿元,同比增长39.27%,主要源于行业需求的提升以及移动测绘、无人机等新兴领域的数据采集设备逐渐形成相对成熟的应用产品及行业应用带来的增长;数据应用及解决方案业务实现收入1.8亿元,同比增长44.70%,主要源于国家对地质灾害多发区的防灾系统的投入增长带动位移监测业务收入的增长;同时,相关单位对基础设施工程建设项
    积极进行产业链布局与整合,提高公司可持续发展能力。公司在保持传统RTK市场行业领先实力的情况下,积极寻求外延机会,向产业链其他领域拓展。收购武汉珞珈新时空科技有限公司,参股上海隽梦智能科技有限公司,增强公司在三维激光扫描及GIS手持设备领域的核心竞争力。
    卫星导航系统应用领域不断扩张,市场规模快速增长。目前随着我国北斗系统三号开始全球性组网,导航产品的应用范围不断扩大。预计到2020年我国卫星导航产业规模将超过4000亿元,而在整个卫星导航产业中,高精度卫星导航定位的技术门槛最高,其应用领域也在逐渐由测量测绘、灾害监测等专业领域向位置服务、汽车导航等大众领域渗透。我国的高精度导航产业已经进入了一个中长期的上升阶段,未来将保持快速增长,公司也将从中受益。
    风险提示:
    海外扩展不及预期,新业务发展不及预期。

桃李面包:业绩延续高增长

1、收入稳步增长,盈利显著提升。报告期,公司收入保持在20%以上增速,呈现出较强的增长后劲;报告期,公司营业利润增速却达到了60%以上,连续三个季度维持在30%以上的增速,同是也创近年来单季度利润增速新高,显示出公司主营业务盈利能力持续提升。我们认为:1)收入稳步增长显示出公司新增产能市场消化能力和市场营销能力较强,同是也显示出公司主营产品具有较强的市场竞争力;2)利润增速维持高位且持续增长,一方面受益于规模效应,另一方面受益于产品结构不断优化。消费升级是烘焙类产品量增价升的推动因素,而公司通过打造明星单品增强了主营业务盈利能力、提升了公司在面包行业的品牌知名度,为公司完成全国化布局奠定品牌基础。
    2、看好公司的逻辑不变。我们认为,公司全国化战略所具备的条件:1)主食工业化及主食零食化的趋势处于稳步提升阶段,面包行业集中度低,公司短保类产品迎合消费诉求,具备广阔的市场空间;2)高性价比产品是开拓市场利器。与传统工厂化面包产品相比,公司主营产品主打短保,迎合消费诉求且产品口感较好;与烘培店模式相比,公司“中央工厂+批发”模式在店面租金和人员费用等方面具有一定的成本优势。同时,从消费场景来看,传统的烘培店模式的消费产品相对单一,无法满足居家生活一站式采购需求;从网络布局的便利性来看,传统的烘培店模式没有商超和便利店布局密度大,便利性不及商超和便利店。
    3、盈利预测与投资建议:维持之前的盈利预测,预计18/19年公司实现每股收益分别为1.33元和1.60元。当前,公司处于产能投建期以及行业处于稳步增长期,看好公司长期发展前景,给予公司“增持”投资评级。

华域汽车:2017业绩基本符合预期,未来前景看好

事件:
    2018年3月29日,上海市华域汽车股份有限公司正式披露2017年年报。宣布2017年营业总收入达14041404.87亿元,同比去年增长13.03%,实现归母利润65.54亿元,同比去年增长7.87%,EPS 为2.08元,加权平均ROE 为16.51%。公司拟每股派发现金红利1.05元,合计派发33.1亿元。
    点评:
    1)2017年度公司整体业绩稳健增长并达到预期,各项业务稳步推进,全年毛利率为14.5%与去年基本持平。2017年营业收入和归母利润增速放缓,同比去年增速分别下降5%和8%,这与2017年国内汽车市场增速放缓有关;净利润增速略低于收入增速是由公司费用率略上升及营业外收入同比下降2.6亿元导致。公司四大主营业务内外饰件、金属件、功能件、电子器件收入分别增长10.0%、24.6%、13.7%、30.4%,仅热加工收入小幅下降5.7%;全年毛利率承压主要是受到热加工件和模具需要用到的原材料价格上涨影响,预期原材料价格趋于平稳后毛利率会有所上升。
    2)公司加快对新能源、智能领域的布局,优化业务结构,实现更强竞争格局,对其发展前景看好。在新能源领域,公司全年供货驱动电机2.8万台,同比增长64%,华域麦格纳获得上汽大众、一汽大众MEB 平台电驱动系统总成定点意向书,华域驱动电机已成功配套上汽荣威ERX5,并实现批量供货。在智能领域,公司在2017年成功研制出国内首款具有独立自主知识产权的24GHZ 后向毫米波雷达并实现量产,该雷达应用到智能驾驶感应系统(ADAS)上,提高汽车智能化水平;公司加快对自动泊车系统、电动系统的开发,进一步在高技术智能领域布局。
    预计公司2018年-2020年营业收入1510亿元、1645亿元和1875亿元;归母净利润65.54亿元、72.60亿元和79.87亿元;对应EPS为2.30、2.53、2.73元;给予“增持”评级
    风险提示:本次投资可能在未来经营过程中面临市场风险、技术风险、经营风险、管理风险和财务风险等,敬请投资者注意投资风险。

桃李面包:产能投放叠加产品优化驱动业绩增长

报告期内,公司实现营业收入40.80亿元,同比增长23.42%,实现归属于母公司所有者的净利润5.13亿元,同比增长17.85%,实现EPS1.14元。同是公司公布了向全体股东每10股派发现金红利8.00元(含税)的利润分配方案。
    结论:给予公司“增持”投资评级。
    消费水平的提高和城镇化率的稳步提升是我国烘焙行业保持稳步增长的基础,桃李面包致力于烘焙行业多年、在研发和品牌上具有一定的优势,通过“中央工厂+批发”模式实现外延式拓展,凭借过硬的产品研发和便利的网络布局,公司能够有效运营终端网络,以高品质、高性价比产品和高效的终端运营效率实现外延式增长。当前,公司处于产能投建期和行业处于稳步增长期,看好公司长期发展前景,给予公司“增持”投资评级。
    正文:
    业绩增长源于销量提升和产品结构优化。报告期,公司核心主营产品面包及糕点实现销量2.33亿公斤,同比增长20.66%,这是公司主营收入实现增长的主要推动因素。同是,公司产品结构不断优化,逐步实现从品类增长过渡到核心大单品的打造,天然酵母、醇熟等核心单品也保持稳步增长态势,这是公司收入增长另外一个原因。
    规模效应逐步放大、盈利持续保持稳定。报告期内,公司营业收入首次超过40亿大关,同时销量也保持快速增长,营收和销量的增长将进一步提升公司的规模优势。根据年报数据计算,报告期内,公司主营产品单位制造费用和单位人工成本均实现了小幅下降,充分体现了规模效应的优势。盈利能力方面,报告期内,公司销售毛利率为37.70%,同比增长1.57个百分点,其中公司主营产品面包毛利率同比增长了1.66个百分点,这可能得益于产品结构的优化;从ROE 水平来看,报告期内,公司完成了非公开增发,导致ROE(摊薄)有所下降,但从ROE(加权)水平来看,公司ROE(加权)为22.36%,与去年基本持平,维持在相对高位。我们认为,随着公司新建产能项目运营不断成熟,盈利有望步入上升通道,ROE 水平将得以提升。同时,公司处于低负债率水平,未来财务杠杆的放大也有望提升ROE 水平。
    营销驱动+产能投放将推动公司业绩保持稳步增长。报告期内,公司的销售费用出现大幅增长,同比增长37.85%,销售费用率达到了18.55%,创近年来新高。细分销售费用来看,人工工资(报告期公司员工增加442人,其中销售人员增加332人,)和仓储运输费大幅上升是销售费用大增的主要原因,两者均实现了同比40%以上的增长。结合公司战略,营销加强是公司外延式拓展必备条件,19万个终端网络的构建为公司新增产能消化奠定了基础。从产能投放来看,公司在全国已建立了16个产能基地,新增产能中,重庆和天津已步入投产运营阶段,武汉、沈阳、山东、江苏正处于建设阶段,新增产能将成为公司未来业绩增长的主要推动因素。我们认为,公司的营销策略和发展战略是契合的,营销驱动+产能投放将推动公司未来业绩稳步增长。
    盈利预测与投资建议。预计18/19年公司实现每股收益分别为1.33元和1.60元,当前股价(48.61元)对应18年PE 为37x,对应19年PE 为30x。随着消费水平的提高和城镇化率的稳步提升,我国烘焙行业将保持稳步增长,桃李面包致力于烘焙行业多年、在研发技术和品牌知名度具有一定的优势,通过“中央工厂+批发”模式实现外延式拓展,凭借过硬的产品研发和便利的网络布局,公司能够有效运营终端网络,以高品质、高性价比产品和高效的终端运营实现外延式增长。当前,公司处于产能投建期以及行业处于稳步增长期,看好公司长期发展前景,给予公司“增持”投资评级。

金牌厨柜:产能瓶颈缓解,渠道布局加快

1、整体橱柜受产能驱动明显,2017年产能同比增速达50%以上,推动业绩提升。
    我们认为整体橱柜产能的释放将驱动公司业绩大幅增长,目前收入规模主要受产能制约,理由是:产能利用率维持90%附近,说明需求旺盛,销售规模受到产能制约。2014年以来,公司厨柜产能利用率维持在94%以上,2017年“厦门三期项目工程”、“江苏金牌年产7万套整体厨柜建设项目”顺利投产,产能提升至20万套/年以上,实际生产量为18.58万套,产能利用率仍在90%附近。单个店面销售量略有收缩,推测为产能扩张增速略跟不上开店速度。2017年单店平均销售橱柜数量为164套,2016年为168套,同时产能利用率处于高位,判断可能是产能扩张速度勉强跟上开店速度。
    2018年6万套整体橱柜新产能投产,提升产能约30%,驱动业绩同步增长。“江苏金牌6万套整体厨柜建设项目”预计2018年中期投产。随着募投产能的逐步投产,公司产能瓶颈问题将逐步缓解。
    2、2017年单位橱柜成本同比降低13%,毛利提升1%,价格更具竞争优势。
    2017、2016年整体橱柜成本分别为8.55、6.79亿元,销售量分别为18.53、12.84万套,每套成本别为4614、5288元,2017同比下降13%,原因是单位产品成本中材料、人工、费用同比分别下降11%、12%、31%。每套整体橱柜毛利率从37%提升至38%,每套对应收入尽管同步降低,但是幅度小于成本降幅。
    3、2017年橱柜店铺数量增速达48%,渠道高速扩张充分消化产能。
    目前公司拥有金牌橱柜专卖店1130家,同比增长48%,公司开店速度明显加快,考虑到居民户数稳定增长及旧房装修市场发展,现阶段行业周期性不明显,并且年报中公司战略规划提到全速加快渠道布局,打造更专业的高端橱柜,不断提升细分领域市场占有率,我们预计渠道发展节奏会比较快。
    盈利预测和投资建议:
    公司所处定制家具与传统家具相比属于新兴细分领域,仍有较快增速,随着产能的不断释放以及渠道的快节奏铺设,业绩有望继续高速增长。假设整体橱柜产能维持高速扩张,并且渠道铺设顺利,预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.27/3.47/4.30亿元,对应EPS为3.39/5.17/6.42元/股,目前股价对应PE为47/31/25倍,给予公司“增持”评级。
    风险提示:橱柜产能投放不及预期,开店速度不及预期,下游需求收缩,等。

当代明诚年报点评:汲取行业顶级资源,加强产业整合运营

3月20日,当代明诚发布2017年年度报告,实现营业总收入9.12亿元,同比增长60.26%,归属母公司股东净利润1.28亿元,同比增长4.87%。报告期内,公司在“全球文化产业整合运营平台”长期发展战略的引领下,拓宽“集团化、平台化、国际化”的发展思路,以“体育+影视剧”为主线,进一步扩展产业链,加快细分行业渗透,迅速抢占市场资源。报告期内,体育板块实现营收3.20亿元,同比增长88.24%,影视板块实现营收5.92亿元,同比增长47.18%。
    获取行业顶级资源,切入产业链上游:2017年,公司走入国际体育产业核心,获得全球顶级资源认可。双刃剑与FIFA正式签署了《2018年俄罗斯世界杯亚洲区独家市场销售代理合同》,这是国际足联第一次将独家销售代理的权利授予中国公司,开创了中国体育营销公司的先河。公司7月启动了对国内卓越的赛事版权运营公司——新英体育的并购工作,切入产业链上游版权领域。预计今年并购完成后,公司将拥有中国顶级的版权运营团队以及包括英超、欧洲杯等头部赛事的版权权益。
    影视剧收入稳步增长,聚焦精品和优质IP:报告期内,公司电视剧实现营收5.16亿元,同比增长80.92%,电影收入0.19亿元,比去年同期增长28倍。公司在2017年取得的头部IP包括莫言先生代表作《檀香刑》,路遥先生代表作《人生》,东野圭吾巅峰之作《恶意》,经典电影《秋菊打官司》的电视剧改编等。其中公司拍摄完成的精品电视剧《爱人同志》作为十九大献礼片于十九大期间在央视八套进行播出,最高收视破2,平均收视率1.47%,单集最高收视率达2.29%,全网播放量超过3.4亿,获人民日报发文点赞,荣获中央电视台2017年度电视剧突出贡献奖。
    公司将利用在精品剧制作方面的深厚底蕴,结合市场变化的积极因素,不断扩大自身的品牌效应。
    考虑2018年世界杯将给公司带来的巨大正面影响和收益,影视剧行业的快速增长,以及新英体育的并表,我们预计2018-2020年EPS分别为0.78/0.89/0.99元,对应PE为22/19/17倍,给予“买入”评级。

上海钢联:交易用户高速增长,资讯数据开始发力

事件:
    上海钢联公布年报,2017年归属于母公司所有者的净利润为4817.8万元,较上年同期增117.95%;营业收入为736.97亿元,较上年同期增78.53%;基本每股收益为0.3023元,较上年同期增115.62%。2018年一季度业绩预告显示,预计一季度净利润为1,962万元-2,138万元,净利润同比增长2.34倍-2.64倍。
    公司近日发布2018年度配股公开发行证券预案,本次配股按每10股配售3股的比例向全体股东配售,预计募集资金总额不超过12亿元。
    结论:
    供应链服务收入达百亿,用户数据积累促进风控完善,预计持续扩张。公司供应链服务目前贡献收入136亿元,同比增长145%,毛利率1.16%。是钢银电商给予平台上下游客户在钢材采购、销售环节供应链服务,主要包括:“帮你采”、“随你押”、“任你花”、“订单融”等金融业务。
   我们认为供应链服务本身可以记录用户真实数据,得到比较精准的用户画像,有助于完善风控,新成良性循环。
    B端客户中中小企业直接从银行融资困难,社会融资成本高,风险可控的低成本的融资渠道稀缺,供应链业务仍有巨大的空间。2017年,钢银电商完成了定向发行股份,成功募集资金约10亿元,有利于将来供应链业务扩张。钢银电商钢材交易服务规模达到734亿元,注册用户增速超过20%,千亿规模触手可及。2017年,钢银平台成交量4797万吨,其中,平台寄售交易量达2219万吨,较上年同期增长23.29%,交易业务PC端注册用户数8.13万,活跃用户数2.90万人,2016年至今注册用户数增速分别达到32%、25%、23%,维持在20%以上,年均增量1.5万左右。据钢铁工业协会统计数据显示我国经营钢贸的企业有20万家,客户数量还有多年的增长空间。
    B2B平台上买方客户越多将吸引更多卖方客户,反之也成立,具备一定规模的平台对潜在用户吸引力更强。公司子公司钢银电商在香港设立孙公司,将开辟国外直接销售渠道。资讯数据服务毛利率72%,2017年收入增速达到32%,公司加大投入,未来有望发力。
    资讯数据业务2015年以来不断改善,增速由负转正,2017年达到32%,主要是由于公司加速布局数据市场,在上海、杭州、北京、深圳等地成立办事处。同时“钢联数据3.0”迭代至“钢联数据3.3”版本,年度指标新增总量约18万个。2017年实现收费超一千五百万元,同比增长超过100%;新增正式客户数量中,金融机构客户增速较快,其次是贸易商和投资公司。
    公司对外投资山东隆众,山东隆众专注于石化资讯业务,在该细分领域居于领先地位,有稳定的市场份额以及客户基础,丰富资讯数据业务的产品线。
    2018年配股后公司将扩大资讯业务投入,该业务预计持续发力。公司将配股金额不超过12亿元,其中6.5亿元用于大宗商品资讯与大数据业务升级项目,控股股东承诺以现金方式全额认购,展现信心。
    盈利预测和投资建议:
    公司资讯业务好转,交易业务规模持续扩大,从目前收入规模来看,上海钢联属于细分领域龙头。假设交易和供应链业务持续增长,资讯数据业务高速发展。不考虑配股影响,预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.22/2.07/3.56亿元,对应EPS为0.76/1.30/2.23元/股,当前股价对应PE分别为89/52/30倍,维持公司“买入”评级。
    风险提示:供应链业务规模扩展不及预期,钢银电商业绩增速低于预期,资讯服务增速不能维持,等。