壹网壹创：战略投资品牌服务商速网，拓宽产业布局

公司公告已于11月23日与浙江速网电子商务有限公司（简称“速网”）股东林福发、云锋基金、现代创投、姚琳陆等签订协议，将以现金支付的方式收购以上股东持有的速网19.83%的股权，交易金额合计1.26亿元，对应速网2019年PE为15x，交易完成后公司将成为速网第二大股东。
    点评：战略投资一站式品牌运营商速网，进一步巩固行业地位被投企业浙江速网电子商务有限公司成立于2011年，专注于为国际品牌提供跨品类、跨平台、跨业务形态的一站式整体运营服务，为阿里巴巴五星服务商，目前已合作包括宝洁、联合利华、欧莱雅、耐克、德龙、华为、可口可乐等12+跨国集团，服务博朗、麦当劳、耐克、南孚、欧乐B等30+国际品牌，2019年总销售额超20亿元。速网致力于打造以国际品牌中国区总代为核心的品牌管理能力，擅长供应链服务、内容电商及私域流量运营，2019与2020年1-9月分别实现营业收入8.12、6.62亿元，实现净利润4245、3873万元，净利润率分别为5.23%与5.85%，入股后有望增厚公司业绩，同时进一步巩固公司在电商服务行业的头部地位。
    2020年以来积极拓展产业布局，通过资本运作加速产业整合此前公司聚焦美妆个护品牌的代运营业务，积累了丰富的品牌线上店铺运营、营销经验，上市后公司开启品牌、品类的拓展，同时利用资本优势积极进行行业整合，2020年5月末成功收购上佰电商进军家电类目，此次对于速网的战略投资，有助于完善和提升公司在供应链、内容电商、私域流量等方面的能力，从而帮助公司进一步提升市场竞争力和盈利能力。
    投资建议与盈利预测电商服务行业高速增长，公司作为头部企业充分享受行业增长红利。未来有望通过内生发展与外延并购相结合的方式持续进行品类、品牌、渠道的拓展，并尝试自有品牌孵化，增长潜力大。同时新冠疫情影响下消费者购买习惯向线上迁移，品牌方对线上投放与线上销售的需求增强，给公司带来积极影响。我们预计2020/2021/2022年公司EPS分别为2.31/3.68/5.23元/股，对应PE分别为54/37/24x，维持“增持”评级。
    风险提示行业竞争加剧；头部客户流失风险；品类、品牌、新项目拓展不及预期。

丽人丽妆公司首次覆盖报告：数据赋能行业，电商+美妆尽享行业红利

以经销模式为主的美妆头部电商零售服务商
    丽人丽妆是国内头部电商零售服务商，聚焦美妆、个护等垂直品类。公司最早以运营相宜本草淘宝商城起家，2011年起开始陆续承接欧美及日系品牌的天猫旗舰店零售及运营业务，曾助力相宜本草、施华蔻等品牌实现线上渠道快速发展。目前公司与汉高、爱茉莉太平洋、佳丽宝等国际知名化妆品集团达成授权合作，获得包括后、雪花秀、兰芝、施华蔻、雅漾、奥伦纳素等六十多个品牌在中国的代运营权。公司营收与业绩整体呈良性增长态势，2019、2020M1-9分别实现营业收入38.74、24.64亿元，同比增长7.18%、9.72%，其中电商零售业务（经销模式）占比均接近95%。
    电商代运营行业：品牌需求旺盛，头部服务商市占率有望持续提升
    2019年品牌电商服务市场规模5635亿元，4年复合增速39.19%，显著高于天猫大盘增速，对B2C电商渗透率10.50%。2020年新冠疫情加剧了线上对线下渠道替代，品牌数字化转型加速，同时主流平台发力引入跨境品牌，为品牌电商服务市场扩容奠定基础，预计2025年行业规模有望达2.04万亿，对B2C电商渗透率有望提升至13.7%。目前天猫认证电商服务商1086家，其中顶级六星仅9家，CR514.10%，行业相对分散，头部企业专业度高、资源丰富，不断拓展品类、品牌，市占率有望持续提升。
    丽人丽妆：重经销模式，数据能力、品牌孵化、爆品打造能力领跑行业
    （1）品类：深耕高毛利美妆品类，拓展母婴、食品等细分品类。（2）品牌：与多个日韩、欧美美妆集团合作，形成金字型的品牌矩阵，未来有望通过集团化合作形式拓展新品牌。（3）模式：以重资产经销模式为主，对品牌影响力更强，在品牌产品策略、营销策略上话语权强，可帮助品牌实现0-1与1-N的成长。（4）数据能力：消费终端数据回流赋能营销投放，精准触达目标群体，实现更高的营销、运营效率。（5）品牌孵化:有望复制奥伦纳素的成功经验，帮助更多中小品牌实现品牌口碑的快速建立与销量的增长。
    投资建议与盈利预测
    电商服务行业处于高速成长期，公司作为美妆垂类头部玩家将充分收益于行业增长红利，未来在拓品牌、拓品类、及新品牌孵化等方向均有较大潜力。我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.84/1.03/1.18元/股，对应PE分别为44x/36x/31x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    行业增速趋缓、竞争加剧，头部品牌收回代运营权风险。

丸美股份：发布股权激励计划，拟建智能工厂深化护肤产业布局

事件：1）公司发布2020年限制性股票激励计划（草案），拟向67名激励对象授予限制性股票102.26万股，约占公司总股本的0.26%，其中首次授予86.26万股，约占本次授予总量的84.35%。
    2）公司公告计划将原“彩妆产品生产建设项目”变更为“化妆品智能制造工厂项目”，新项目建设周期为24个月，投资额预计为2.76亿元。
    点评：激励计划设定多层次考核目标，由上到下调动管理层及员工积极性本次激励计划（草案）的限售期为自授予登记完成之日起15/27/39个月，分别解除限售比例30%/30%/40%。首次及预留授予的限制性股票各年度业绩考核目标为：2021/2022/2023年营业收入分别不低于21.6/25.2/28.8亿元，对应同比增速分别为19.93%（相对2019年营收）/16.67%/14.29%；2021/2022/2023年累计净利润不低于5.4/11.7/18.9亿元。考核指标除公司整体业绩外，还包括业务单元和个人层面考核，业务单元层面设置基准业绩指标A1及目标业绩指标A2，按照实际达成情况决定股票激励解锁比例；个人层面考核评价分为A、B、C三档，对应解除限售系数分别为100%/80%/0%激励对象上，本次计划激励对象共67人。其中CFO王开慧、董事曾令椿两位高管分别获授予股票总量的3%；65名中层管理人员及骨干员工共获得授股票总量的78.35%，预留部分15.65%。激励计划费用计划分5年摊销，预计2020-2024年分别摊销费用103、1234、737、361、51万元，合计2486万元，对公司利润影响有限。
    计划建设化妆品智能制造工厂，持续专注与巩固护肤主业公司拟新建设的“化妆品智能制造工厂项目”计划于2021年3月前开工，建设周期24个月，建成后预计新增护肤品产能3,382.5吨、彩妆产能200吨，完全达产后年产值约5.96亿元，有望持续深化公司护肤全产业链布局。
    投资建议与盈利预测公司是少数主品牌定位中高端的国产化妆品公司，差异化的主打眼霜和抗衰符合行业需求升级及产品进阶的大趋势。2020年公司加强电商能力建设，双十一期间全网GMV超2.7亿，同比增长41%，获得天猫、唯品会、京东三平台国货眼部护理TOP1，细分品类优势显著。预计2020-2022年公司EPS为1.32/1.55/1.82元/股，对应PE46x/40x/34x，维持“买入”评级。
    风险提示行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，新品牌孵化不及预期。

立霸股份：主营稳健增长，投资带来弹性

稳健运行的家电彩钢板行业领先企业立霸股份是家电彩钢板行业领先企业。公司成立于2000年，是国内外知名家电整机企业家电用复合材料的主要供应商之一。公司产品为覆膜板（VCM）和有机涂层板（PCM），主要用于家电面板、背板、侧板以及建筑门板等方面。受产能限制，主营业务保持稳定，2019年公司营收12.8亿元，归母净利润1.3亿元。
    产能扩张带来新增长公司收入主要受公司彩涂板产量以及原材料价格影响。我们预计公司研发中心投产或将带来近2万吨新增产能释放。此次研发中心项目设备工程投入2300万元，中试车间配有双头精涂机以及流水线，比照公司覆膜板生产线技改项目投资，我们认为此次或将新增产能1.9万吨。同时，研发中心也将释放已有车间承担的试产、研发功能。按照研发中心假设产能估算，我们预计将提升原有车间10~20%的产能，这将进一步释放1.8~3.6万吨产能。
    预计公司总产能或将达到21.7~23.5万吨，同比提升20.6%~30.6%。
    半导体投资为公司打开弹性空间为了提高公司资金使用效率，提高投资渠道，公司在2019年及2020年分别投资1.5亿元以及1.3亿元于半导体领域。2019年公司投资9108万元参与设立嘉兴君励投资合伙企业对沈阳拓荆科技进行投资，间接持股4.73%，同时公司参与成立上海鋆赫商务咨询合伙企业向沈阳拓荆科技有限公司的员工持股平台提供财务资助借款。2020年公司参投的嘉兴君锋投资6000万元参与上海瞻芯电子科技有限公司A轮股权融资，目前占比10%。
    投资建议与盈利预测随着产能建设完毕，我们预计公司2020-2022年营收12.5亿元、15.1亿元、以及16.6亿元，归母净利润分别为1.1亿元、1.4亿元以及1.7亿元，当前市值对应2020-2022年PE分别为30.1、23.9以及20.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示公司产能扩张不及预期、公司新增客户订单不及预期、公司投资收益不及预期的风险。

立霸股份深度报告：主营稳健增长，投资带来弹性

稳健运行的家电彩钢板行业领先企业
    立霸股份是家电彩钢板行业领先企业。公司成立于2000年，是国内外知名家电整机企业家电用复合材料的主要供应商之一。公司产品为覆膜板（VCM）和有机涂层板（PCM），主要用于家电面板、背板、侧板以及建筑门板等方面。受产能限制，主营业务保持稳定，2019年公司营收12.8亿元，归母净利润1.3亿元。
    产能扩张带来新增长
    公司收入主要受公司彩涂板产量以及原材料价格影响。我们预计公司研发中心投产或将带来近2万吨新增产能释放。此次研发中心项目设备工程投入2300万元，中试车间配有双头精涂机以及流水线，比照公司覆膜板生产线技改项目投资，我们认为此次或将新增产能1.9万吨。同时，研发中心也将释放已有车间承担的试产、研发功能。按照研发中心假设产能估算，我们预计将提升原有车间10~20%的产能，这将进一步释放1.8~3.6万吨产能。预计公司总产能或将达到21.7~23.5万吨，同比提升20.6%~30.6%。
    半导体投资为公司打开弹性空间
    为了提高公司资金使用效率，提高投资渠道，公司在2019年及2020年分别投资1.5亿元以及1.3亿元于半导体领域。2019年公司投资9108万元参与设立嘉兴君励投资合伙企业对沈阳拓荆科技进行投资，间接持股4.73%，同时公司参与成立上海鋆赫商务咨询合伙企业向沈阳拓荆科技有限公司的员工持股平台提供财务资助借款。2020年公司参投的嘉兴君锋投资6000万元参与上海瞻芯电子科技有限公司A轮股权融资，目前占比10%。
    投资建议与盈利预测
    随着产能建设完毕，我们预计公司2020-2022年营收12.5亿元、15.1亿元、以及16.6亿元，归母净利润分别为1.1亿元、1.4亿元以及1.7亿元，当前市值对应2020-2022年PE分别为30.1、23.9以及20.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    公司产能扩张不及预期、公司新增客户订单不及预期、公司投资收益不及预期的风险。

立昂微公司研究报告：产业链布局完整，国产替代空间广阔

半导体硅片行业领先企业，12英寸硅片进入出货阶段。
    公司作为横跨半导体硅片和半导体分立器件两个行业的半导体制造企业，形成了一条相对完整的半导体产业链，有望发挥上下游协同优势。在硅片行业，公司具备全系列8英寸硅单晶锭、硅抛光片和硅外延片大批量生产制造能力，并开发了12英寸单晶生长核心技术，位于我国大尺寸半导体硅片生产工艺研发的前列；目前在8英寸抛光片领域，公司具备月产22万片的生产能力，同时12英寸硅片已通过数家客户验证，并实现小规模的生产和销售，计划将于2021年底完成月产15万片的产能建设。在国产硅片领域，公司有望发挥国产替代效应，积极抢占市场份额。
    分立器件产能逐步释放，未来业绩有望高增长。
    公司分立器件产品主要包括分立器件成品、肖特基二极管芯片以及Mosfet芯片，其中Mosfet 产品于2016年开始建设，近三年处于产能爬坡阶段因此毛利率持续为负，目前产能逐步释放，同时计划扩建新产线，未来随着Mosfet 芯片满产实现盈利，且凭借肖特基二极管芯片较强的市场竞争力，公司分立器件领域业绩有望迎来高增长。
    砷化镓射频芯片开始投产，国产替代未来有望腾飞。
    在5G 技术的推动下，射频芯片市场进入蓬勃发展时期。未来随着5G 进入大规模商用阶段，全球射频前端市场规模将以13%以上的增长率持续高速增长，预计2020年接近190亿美元。其中，砷化镓微波射频芯片作为通信领域，特别是即将商用的 5G 网络的核心器件之一，将迎来整体市场规模快速增长所带来的巨大成长空间。砷化镓射频芯片作为公司未来重点发展的项目，已取得了核心技术方面的突破。公司在此业务领域拥有专业人才团队，研发实力强，目前年产3万片生产线已建设完成，项目全部建设完毕后更将形成年产12万片的第二代半导体射频集成电路芯片的生产能力，随着国产替代进程加速，公司业绩有望腾飞。
    投资建议与盈利预测。
    预计2020-2022年公司将实现营收14.99、18.08、22.85亿，整体将分别实现净利润1.98、2.96、3.9亿元，当前市值对应2019-2021年PE 分别为128、85、65倍，考虑到公司作为所处行业龙头，12寸半导体硅片技术领先，有望发挥国产替代优势，因此给予公司“增持”评级。
    风险提示。
    1）下游行业的市场需求量不及预期；2）公司技术研发与革新速度不及预期；3）公司生产线产能扩大不及预期；4）上游原材料价格波动。

澜起科技：内存接口量价齐升，服务器领域多点布局

内存接口芯片全球领先，超越对手领先全球公司深耕内存接口芯片市场十余年，始终保持行业领先地位，已成为全球领先的巨头，坐享寡头垄断红利。公司的主要竞争对手为Rambus与IDT，IDT由于被收购和核心成员离职、政治不确定性等风险，在内存接口芯片领域的竞争力正逐步下降，Rambus与澜起科技有望受益。作为除IDT之外唯一可以供应DB的企业，澜起科技有望凭借先进的技术继续扩大市场，成为市占率第一的内存接口芯片企业。
    市场发展量价齐升，DDR5时代推升业绩公司内存接口芯片业务将迎来量价齐升的良好时机：量方面，主要受益于①服务器市场规模与②机单机LRDIMM渗透率以及③③DDR5内存模组搭载芯片数量的提升。服务器市场规模的增长主要受益于下游云服务需求的强力拉动与上游CPU供给代际更新的有力推动；单机LRDIMM渗透率提升主要来自于对服务器高算力需求；DDR5内存模组搭载的芯片数量从“1+9”变为“1+10”，并且增加了配套的模拟芯片，每个内存模组上将增加2-4颗芯片。
    价格方面，每代内存接口芯片的推出都将伴随着产品单价的提升，预计DDR5产品单价将有显著的提升。随着新产品销售占比的增加，公司产品销售的平均价格亦将增加。
    服务器领域积极布局，打造新业务增长极除适配于服务器内存模组的内存接口芯片产品外，公司在服务器领域积极布局，大力丰富产品线：津逮服务器平台系列产品已正式量产，第二代津逮CPU不久前面市；护航服务器信号传输的PCIe4.0Retimer亦已宣布量产，有望在Inte推出iceakeCPU之后广泛应用；用于云端服务器的AI推理芯片正在研发中。
    公司有望凭借对服务器市场多年的经验与丰厚的市场资源，深度挖掘市场潜力，尽享服务器市场增长带来的营收红利。
    投资建议与盈利预测预计2020-2022年公司将实现营收21.65、29.77、40.94亿，整体将分别实现净利润11.47、16.62、22.46亿元，当前市值对应2020-2022年PE分别为66、45、33倍，给予公司“增持”评级。
    风险提示1）服务器需求不及预期；2）DDR5内存接口芯片研发进展不及预期；3）津逮服务器平台市场开拓不及预期。

澜起科技深度研究报告：内存接口量价齐升，服务器领域多点布局

内存接口芯片全球领先，超越对手领先全球公司深耕内存接口芯片市场十余年，始终保持行业领先地位，已成为全球领先的巨头，坐享寡头垄断红利。公司的主要竞争对手为 Rambus 与IDT，IDT 由于被收购和核心成员离职、政治不确定性等风险，在内存接口芯片领域的竞争力正逐步下降，Rambus 与澜起科技有望受益。作为除 IDT 之外唯一可以供应 DB 的企业，澜起科技有望凭借先进的技术继续扩大市场，成为市占率第一的内存接口芯片企业。
    市场发展量价齐升，DDR5时代推升业绩公司内存接口芯片业务将迎来量价齐升的良好时机：
    量方面，主要受益于①服务器市场规模与②单机 LRDIMM 渗透率以及③DDR5内存模组搭载芯片数量的提升。服务器市场规模的增长主要受益于下游云服务需求的强力拉动与上游 CPU 供给代际更新的有力推动；单机 LRDIMM 渗透率提升主要来自于对服务器高算力需求；DDR5内存模组搭载的芯片数量从“1+9”变为“1+10”，并且增加了配套的模拟芯片，每个内存模组上将增加 2-4颗芯片。
    价格方面，每代内存接口芯片的推出都将伴随着产品单价的提升，预计DDR5产品单价将有显著的提升。随着新产品销售占比的增加，公司产品销售的平均价格亦将增加
    服务器领域积极布局，打造新业务增长极除适配于服务器内存模组的内存接口芯片产品外，公司在服务器领域积极布局，大力丰富产品线：
    津逮服务器平台系列产品已正式量产，第二代津逮 CPU 不久前面市；
    护航服务器信号传输的 PCIe 4.0Retimer 亦已宣布量产，有望在 Inte 推出 ice ake CPU 之后广泛应用；
    用于云端服务器的 AI 推理芯片正在研发中楷体 公司有望凭借对服务器市场多年的经验与丰厚的市场资源，深度挖掘市场潜力，尽享服务器市场增长带来的营收红利。
    投资建议与盈利预测预计 2020-2022年公司将实现营收 21.65、29.77、40.94亿，整体将分别实现净利润 11.47、16.62、22.46亿元，当前市值对应 2020-2022年 PE 分别为 66、45、33倍，给予公司“增持”评级。
    风险提示1）服务器需求不及预期；2）DDR5内存接口芯片研发进展不及预期；3）津逮服务器平台市场开拓不及预期

美的集团2020年三季报点评：内外渠道双升，营收大幅改善

单三季度营收净利同比大幅增长前三季度公司下滑迅速缩窄。2020前三季度公司营收 2177.53亿元，同比降低 1.81%；归母净利润 220.18亿元，同比增加 3.29%。第三季度公司营收净利润同比大幅增长。单三季度，公司营收同比增长 15.71%至 780.34亿元，归母净利润 80.90亿元，同比增长 32.00%。由于空调价格同比降低，公司毛利率同比降低 3.39pct 至 24.81%，受疫情影响，公司销售费用率同比降低 2.41pct 至 9.67%，整体费用率同比降低 3.21pct 至 14.65%，公司净利率同比提升 1.08pct 至 10.68%。
    内销增长 21.6%，市场份额全面提升第三季度公司内销收入 388亿元，同比增长 21.6%，各项产品业务市场占有率大幅提升。线上来看，空调占比提升 3.0pct 至 32.8%，洗衣机同比提升 0.6pct 至 35.4%，冰箱同比提升 1.4pct 至 18.4%，其他家电同比提升0.9pct 至 22.9%；线下来看，空调同比提升 6.3pct 至 34.6%，洗衣机同比提升 0.4pct 至 27.7%，冰箱同比提升 1.7pct 至 14.1%，其他家电同比提升0.1pct 至 18.4%。
    三季度订单增长超过 50%，东芝家电净利润大幅改善第三季度公司外销收入 235亿元，同比提升 18.0%。其中第三季度海外订单同比增长超过 50%。细分来看，东芝家电营收同比增长 4.9%至 47亿元，毛利率提升 3.7pct 至 33.5%，净利率同比提升 6.1pct 至 7.5%。
    投资建议与盈利预测我们预计公司 2020-2022年每股收益为 3.71、4.
    13、4.47元，对应 PE 为21.53、21.00、20.05倍。我们认为随着国内业务占有率稳步提升，海外自有品牌快速扩张，公司将继续稳健增长，维持公司“增持”评级。
    风险提示渠道扁平化不及预期、数字化进程不及预期、原材料价格波动的风险。

迈瑞医疗三季报点评：抗疫产品驱动业绩高增，品牌影响力显著提升

抗疫产品需求持续高企， Q3业绩延续高增长态势 Q3全球疫情持续蔓延，生命信息产线维持高增长趋势。在全球疫情依然严 峻的态势下，预计三季度监护仪、呼吸机、输入泵、新冠抗体试剂、便携超、 移动 DR 等抗疫类产品出口需求持续高企，驱动公司业绩持续高增长。从单 季度看， Q3实现营收 54.99亿元，同比增长 31.75%，归母净利润 19.10亿元，同比增长 46.65%，增速快于营收，预计主要系高毛利产品占比提升、 线下推广费用和员工招聘下降、政府出台相关优惠政策等因素所致。 盈利能 力方面， Q1-3毛利率和净利率分别为 66.84%（+1.63pct）和 33.39% （+3.71pct），保持稳定的高盈利水平。 分业务板块看， Q1-3生命信息与支 持业务预计增速在 60%以上， 维持上半年增长趋势， 呼吸机、监护仪等抗 疫产品需求量仍维持较高水平； IVD 业务预计增速在 10%以上，新冠抗体 试剂高需求弥补了国内外常规试剂销量下滑的影响，随着国内常规试剂销 售逐步恢复，预计四季度 IVD 业务或加速增长，同时公司前三季度发光装 机预计在 1600台左右，预计全年有望突破 2000台； 医学影像业务预计增 速在 5%以上， 预计和上半年维持稳定， 疫情过后国内台式超声常规采购需 求加速恢复， 预计 Q4及全年将和前三季度维持稳定。
    经营性现金流大幅提升，费用控制良好 销售、管理和财务费用率分别为 17.60%（-3.47pct）、 4.33%（-0.43pct）、 -0.51%（+2.33pct），销售和管理费用控制良好，预计主要系线下营销推广 和差旅费用减少所致，预计随着海外疫情持续蔓延，海外市场的推广仍以线 上为主，费用率或保持平稳，财务费用率增加预计主要系汇兑损益变化所 致。 Q1-3研发费用率为 8.41%，研发投入持续保持稳定。经营性现金流净 额为 59.90亿元，同比增长 82.39%，高于收入和利润增速，运营周转能力 大幅提升，预计主要系合同负债增加所致。
    品牌影响力提升缩短市场推广周期，长期受益于全球医疗补短板计划 海外疫情的蔓延不仅推动公司呼吸机、监护仪等抗疫产品的短期放量，同时 也极大提升了公司海外品牌影响力，助力公司加速拓展国际高端客户群，在 美国、俄罗斯、土耳其等地区的高端医院已经开始复购。而国内在鼓励进口 替代的利好政策下，医院等医疗机构对公司产品认知度显著提升，有效缩短 了公司产品推广周期，有利于公司加速国产替代进程。此外，疫情反映了全 球在应对重大公共卫生事件中医疗资源的不足， 全球掀起医疗补短板浪潮， 国内卫健委、发改委等先后启动了多个百亿元级别的医疗补短板建设项目， 旨在全面提升县域医疗卫生服务能力；欧盟、西班牙、意大利也计划在医疗 体系建设上加大投入。我们认为， 凭借公司优异的产品性能、 品牌影响力和 渠道优势， 呼吸机、监护仪等医疗补短板项目中的重点产品渗透率有望不 断提升，奠定公司业绩持续增长的基础。
    投资建议与盈利预测 公司品牌和技术实力在疫情期间得到强化，考虑海外疫情持续蔓延和反弹， 公司生命信息与支持业务或继续贡献业绩，而 IVD 和影像业务也基本恢复。 预计公司 20-22年实现营业收入分别为 207.31/ 248.94/ 299.63亿元，同比 增长 25.22%/ 20.08%/ 20.36%，归母净利润为 62.06/ 75.19/ 91.87亿元， 同比增长 32.59%/ 21.15%/ 22.18%， EPS 为 5.11/ 6.18/ 7.56元/股，对应 PE 为 73x/ 60x/ 49x， 维持 “买入”评级。
    风险提示 新冠疫情影响风险；行业政策变化风险；产品研发风险；汇率波动风险。

恒生电子：合同负债大幅增长，实际经营情况良好

事件：公司于10月29日收盘后发布《2020年第三季度报告》。前三季度，公司实现营业收入23.38亿元，同比增长1.78%，实现扣非归母净利润2.59亿元，同比下降18.26%。
    点评：新收入准则致营业收入与净利润下滑，三季度合同负债环比大幅增长第三季度，公司实现营业收入7.19亿元，同比下降7.06%，实现归母净利润8161.04万元，同比下降34.89%。下降的主要原因是2020年1月1日开始执行新收入准则，原先按照完工百分比法确认的收入需要在客户验收后才能确认，因此有部分收入无法确认。第三季度末，公司合同负债达23.47亿元，较二季度末的11.40亿元大幅增长，未来有望逐步转化为收入。第三季度，公司整体毛利率为63.06%，下降明显，原因是公司将与合同履约义务相关的项目实施、维护服务人员及项目开发人员的费用归入合同履约成本，计入营业成本。
    核心业务线表观收入增速为负，业银行与产业IT等业务实现增长前三季度，由于执行新收入准则，大零售IT、大资管IT等核心业务表观收入增速为负。分产品来看，大零售IT业务：实现收入8.62亿元，同比下降0.37%；大资管IT业务：实现收入6.57亿元，同比下降4.63%；银行与产业IT业务：实现收入1.89亿元，同比增长12.48%；数据风险与基础设施IT业务：实现收入1.29亿元，同比下降8.85%；互联网创新业务：实现收入4.03亿元，同比增长8.57%；非金融业务：实现收入9844.23万元，同比增长57.44%。
    行业高景气度依旧立，公司成立LIGHT联盟构建开放共享技术生态2020年以来，金融监管改革持续推进。监管推出了创业板试点注册制改革，叠加新三板精选层改革、公募投顾等政策红利带来的业务机会，以及资本市场活跃度持续攀升，公司业务运行良好。10月24日，公司宣布开放数字化金融基础设施LIGHT，并发起成立LIGHT技术联盟，旨在打造金融行业一流的开放技术平台，共创金融领域技术相关标准，构建开放共享的金融技术生态，目前LIGHT技术联盟首批成员包括国泰君安证券、兴业证券、南方基金、富国基金、大连银行等19家金融机构。
    投资建议与盈利预测金融IT行业已经迎来高成长周期，公司有望充分受益。预计公司2020-2022年营业收入为46.37、54.88、64.68亿元，归母净利润为12.04、14.11、17.09亿元，EPS为1.15、1.35、1.64元/股。公司研发投入较多且全部费用化，净利润率偏低，采用PS估值较为合理。过去五年，公司PS主要运行在10-30倍之间，行业将保持高景气，估值水平有望维持，维持公司2020年28倍的目标PS，对应目标价为124.35元。考虑到目前的股价较目标价有33.80%的上行空间，上调至“买入”评级。
    风险提示宏观经济下行影响下游客户的IT投入；金融科技政策落地低于预期；新产品研发及市场推广低于预期；行业竞争加剧，行业整体盈利能力下降。

大参林：业绩维持高增速，“内生+外延”有序布局门店

事件：2020年10月30日，公司发布2020年三季报：报告期内实现营业收入104.92亿元，同比增长30.49%，归母净利润为8.67亿元，同比增长55.90%，扣非归母净利润2.67亿元，同比增长57.70%。
    国元观点：业绩维持高增速，毛利率回升，现金流稳定2020Q3单季度公司实现营收35.52亿，同比增长27.39%，归母净利润2.72亿，同比增长55.21%，扣非归母净利润2.67亿，同比增长62.17%，业绩继续维持高增速。公司Q3季度销售毛利率为39.60%（+1.0pct），毛利率较上半年有所回升，预计系疫情期间产品销售结构的变化在Q3季度恢复。
    报告期内，公司经营性现金流净额达13.42亿，同比增长30.49%，现金流稳定，资金充沛。
    达门店数量达5541，家，“内生+外延”因地制宜扩展门店截至2020年9月30日，公司门店总数达5541家（含加盟店145家），总经营面积45.45万平方米（不含加盟店面积），2020Q3季度，公司净增门店329家，其中新开门店172家，收购门店138家，加盟店39家，关闭门店20家。报告期内，公司主要发生了6起同行业投资并购业务，其中，上年度并购项目于本季度完成交割1起，待交割1起，新签并购项目4起，涉及门店数为253家，其中已签约未交割门店120家。
    公司通过“内生+外延”，坚持因地制宜拓展门店布局，在公司深耕的华南地区以自建新门店为主，Q3季度自建的172家门店中171家都建于华南，有望利用公司深耕地区的市场优势，实现自建新店的快速成长；华中、华东等其他地区市场的新门店以收购或加盟为主，直接获得较为成熟的门店，使公司迅速在新的区域市场占据一定地位。
    投资建议与盈利预测公司深耕华南并有序推进全国布局，营收增长趋势显著，经营效率稳步提升。我们预计公司20-22年将实现收入145.59/180.16/221.82亿元，归母净利润10.61/13.79/17.66亿元，对应当前股价EPS分别为1.62/2.10/2.69，PE分别为58/45/35，维持“买入”评级。
    风险提示行业竞争加剧，并购失败，行业政策更迭等。

创业慧康2020年三季报点评：业务回暖明显，前瞻布局未来

疫情影响逐步消退，第三季度营业收入与归母净利润均实现较高增长随着国内疫情逐步得到有效控制，公司持续拓展巩固业已形成的竞争优势，前三季度，营业收入增速环比上半年提升 3.06pct。第三季度，公司实现营业收入 4.09亿元，同比增长 24.29%，实现归母净利润 0.75亿元，同比增长 24.94%，公司盈利能力显著改善。公司回款情况良好，经营性现金流大幅改善，第三季度，公司经营性净现金流为 7200.98万元，上年同期为-5104.12万元。随着电子病历评级、互联互通和 DRGs 等陆续落地，院端信息化建设需求有序释放，公司有望持续受益；受新冠肺炎疫情的推动，公司充分发挥公卫信息领域领先优势，公卫信息化业务进一步拓展。
    持续建设医卫互联网与医疗物联网业务体系，业务稳步推进医卫互联网方面：依托健康中山特许经营权，公司拓展了医院云、保险云等多业务，互联网运营模式不断完善，逐渐形成产业闭环。互联网医院客户数量持续增长，上半年公司已参与近 100多家医院的互联网医院建设，同时还有 300多家医院接入公司公有云互联网医院平台和区域互联网平台。医疗物联网方面：持续向医疗端转型，上半年公司上线了两家数字病房，合计已在五家医院打造了样板项目，积极抢占市场；公司智慧医疗物联网接入基础平台 V1正式发布落地，帮助医疗机构建立完整的物联网体系。
    打造温州城市健康医疗平台，中山模式持续推广升级2020年 10月，公司与温州市数据管理发展集团有限公司正式签订框架协议，双方合资成立温州城市智慧健康有限公司，打造全市级的健康医疗平台。我们认为，此次“健康温州”项目可以视为中山模式的升级版，中山模式中，公司依靠特许经营权拓展了多个云平台的互联网运营业务，提供处方流转、商业保险理赔运营、支付、云护理等新业务，推动产品的闭环发展。
    “健康温州”项目有望参照“中山模式”，以医疗服务为基础，构建区域大健康产业生态圈，为温州人民提供多元化的健康管理服务。
    投资建议与盈利预测在电子病历、互联网医疗等政策的驱动下，国内医疗信息化行业处于高景气周期。预测公司 2020-2022年营业收入为 18.68、23.83、30.16亿元，归母净利润为 3.87、5.08、6.45亿元，EPS 为 0.33、0.43、0.54元/股。考虑到行业景气度、目前计算机（申万）指数 PE TTM 为 71.9倍、公司未来三年营业收入和归母净利润预期增长情况、过去三年 PE 主要运行在 35-75倍等因素，维持公司 2020年 60倍的目标 PE，对应目标价为 19.80元。考虑到目前的股价距目标价有较大的空间，上调至“买入”评级。
    风险提示新冠肺炎疫情导致下游客户预算不足，行业相关政策落地不达预期，健康城市推进不达预期，线上诊疗服务发展不及预期，行业竞争加剧等。

鼎捷软件：疫情影响逐步消退，营收实现正向增长

事件：公司于10月29日晚发布《2020年第三季度报告》。前三季度，公司实现营业收入10.15亿元，同比增长0.70%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长16.57%。
    点评：第三季度经营恢复明显，营业收入与归母净利润实现正向增长第三季度，公司实现营业收入4.13亿元，Q1-Q3同比增速分别为-9.34%、-7.72%和17.63%；实现归母净利润0.87亿元，Q1-Q3同比增速分别为-311.45%、-28.28%和304.24%。我们认为随着疫情影响逐步消退，公司经营逐步恢复正常。在“新基建”的背景下，公司持续贯彻落实“智能+”战略方针，快速拓展智能制造业务，打造智能制造示范工厂标杆案例，抢占智能制造大型客户市场份额，同时，公司大力发展工业APP，推动管理软件云化，透过云和工业互联网应用的推广，提供数据信息服务，提高创收能力。
    期间费用率小幅下降，工业互联网领域持续加大创新研发公司合理控制期间费用的增长，提升人员效率，降低疫情所产生的不利影响。第三季度，期间费用率都有所下降：1）销售费用率为46.60%，同比下降3.98pct；2）管理费用率为12.20%，同比下降1.58pct；3）研发费用率为10.83%，同比下降1.14pct。公司的研发创新主要聚焦于管理软件、智能制造、工业互联网、移动应用、服务商品等领域。前三季度，公司在工业互联网领域积极探索工业互联网平台与工业APP的创新方法与运营模式，完成了“设备控制台工业APP”、“设备任务管理工业APP”、“设备厂勘精灵工业APP”等的开发与测试。
    携手工业富联，动推动IT与与OT的创新融合2020年7月5日，公司股东DigitaChinaSoftware(BVI)Limited拟将其持有的15.19%股份以协议转让的方式转让给富士康工业互联网股份有限公司。本次权益变动后，工业富联及其一致行动人将合计持有公司60,127,027股股份，占公司剔除回购专用账户股份后总股本的22.85%，成为公司第一大股东。公司与工业富联的合作能进一步完善公司在智能制造与工业互联网的布局，推动IT与OT的创新融合。双方将围绕在工业自动化、工业软件等方面各自的优势能力，打造更加成熟的智能工业系统。
    投资建议与盈利预测公司是国内领先的企业数字化、智能化解决方案服务提供商，未来有望深化与工业富联的合作，长期成长空间广阔。预测公司2020-2022年营业收入为14.80、16.61、19.07亿元，归母净利润为1.07、1.22、1.42亿元，EPS为0.40、0.46、0.54元/股。考虑到公司目前不断加大新业务的布局，净利润率偏低，采用PS估值法较为合理。参考公司过去5年的PS估值水平，维持公司2020年8倍的目标PS，对应的目标价为44.66元。考虑到目前的股价距目标价有较大的空间，上调至“买入”评级。
    风险提示新冠肺炎疫情影响下游客户需求；无实际控制人风险；智能制造、工业互联网等新业务拓展不及预期；与工业富联的合作推进不及预期。

华兰生物：流感疫苗放量，Q3营收实现高增速

事件：2020年10月30日，公司发布2020年三季报：报告期内实现营业收入30.73亿元，同比增长16.46%，归母净利润为9.64亿元，同比增长0.04%，扣非归母净利润8.75亿元，同比降低1.89%。
    国元观点：Q3季度营收实现高增速，疫苗销售费用拖累利润2020Q3单季度，公司实现营收16.86亿，同比增长36.45%，由于疫情下流感疫苗需求的大幅增长，公司营收实现高速增长。Q3季度销售毛利率达74.62%（+11.49pct），毛利率的升高主要系流感疫苗的营收占比增长所致。
    公司Q3季度实现归母净利润4.52亿，同比下滑0.96%，净利润未能与营收同步增长主要系公司Q3季度的销售费用大幅上升，公司Q3季度销售费用达4.82亿，销售费用率达28.57%，同比增长12.95pct，Q3季度销售费用率的上升主要系疫苗的销售推广咨询费增加所致。
    流感疫苗放量显著，Q4季度有望维持高增长Q3季度公司流感疫苗合计批签发1043.17万剂（+363.08%）。其中4价流感疫苗批签发867.16万（+92.04%）；3价流感疫苗累计批签发176.01万（-13.45%）。随着海外第二轮新冠疫情的爆发，面对新冠+流感双重挑战，重点人群的流感疫苗接种尤为重要，国务院新制定的全国流感防控工作方案指出，各地要降低重点人群疫苗接种费用，鼓励在学校、幼儿园开展集中接种，提高儿童接种率。公司流感疫苗批签量有望在Q4季度维持高增长。
    血制品批签量稳健增长，部分产品增幅可观根据国元血制品批签发数据库，公司2020Q1-3累计实现血制品标化批签发527.95万瓶（+12.30%），其中人血白蛋白185.17万（+9.62%）、静丙89.35万（-2.66%）、狂免64.41万（+27.78%）、破免85.52万（+18.05%）、乙免17.12万（+77.95%）、PCC41.01万（+71.75%）、八因子41.01万（-0.18%），公司血制品整体批签量稳健增长，部分产品增幅可观。
    投资建议与盈利预测公司血制品板块的稳健增长，同时流感疫苗的需求提高，贡献业绩增长的确定性强，考虑疫情影响，我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年实现收入43.91/50.11/55.70亿元，归母净利润14.002/17.11/19.93亿元，对应每股收益为0.77（-0.11）/0.94（-0.08）/1.09（-0.07）元/股，对应当前股价PE分别为67/55/47倍，维持公司“买入”的投资评级。
    风险提示采浆不及预期，疫情影响，产品质量安全风险。

美年健康：迎来体检到检旺季，全年有望扭亏为盈

10月30日，公司公告三季报，报告期内实现营业收入44.19亿元，同比下降29.61%，归母净利润-5.17亿元，同比下降232.15%。
    疫情影响逐步消散，内部调整业绩稳健改善单三季度实现收入26.04亿元，同比下降1.22%，归母净利润2.65亿元，同比下降29.15%，处于业绩预告中位水平，较Q1和Q2单季表现，降幅显著收窄，体检业务持续恢复中。Q3毛利率和净利率水平分别达到45.92%和11.88%，环比改善显著，为去年Q3以来最高水平，随着四季度旺季来临，盈利能力有望环比进一步提升。单季度经营活动现金流净额同比提升152.34%，预计下游到检回款转化，上游应付票据提升，龙头话语权显著。
    同时，公司拟出售美因基因不低于20%股权，截止9月30日，美因基因总资产4.28亿元，实现营收1.58亿元，净利润7361.62万元。公司预计2020年全年实现净利润为1000-3000万，同比增长101.15%-103.45%，实现扭亏为盈。
    承接广泛健检需求，持续提升客单价及客户体验度，业绩潜力可期截止9月30日，公司应收账款28.79亿元、应收票据86.91万元，分别较年初增长25.51%、下降55.66%，整体较年初增加5.85亿元，随着四季度来临，有望逐步兑现；预收款项11.40亿元，同时叠加天猫双十一等线上C端促销活动，有望成为四季度乃至明年的收入转化。我们预计公司业务有望迎来扭亏为盈，且客单价持续优化的行情：1）四季度为体检行业旺季，；以团单业务为核心的健康体检业务，在四季度有望迎来收入确认期；2））2018年舆情事件以来，公司通过上线血液追踪、人脸识别、主动控制流量等手段，提升客户体验度及公信力，部分客单有所回流；3）考虑疫情影响下，公立医院全年接待时间缩短、接待量饱和、疫情风险担忧及价格上调等原因，个体民营体检机构部分出现现金流短缺和管理不善，民营体检龙头美年健康更具其性价比，预计有所导流随，也伴随X+1系列新套餐的推出，引导客单价提升。
    投资建议与盈利预测公司是中国民营健检行业当之无愧的龙头企业，质量至上、体验改善、口碑修复下有望稳固团检地位；获得阿里健康IT数字化和C端流量赋能，品牌形象进一步提升，开启健检3.0健康管理新征程。受到上半年疫情影响，下半年业务正在修复中，远期空间和业绩改善客观，我们预计2020-2022年营业收入为87.13/108.91/136.13亿元，归母净利润为0.22/8.35/10.44亿元，对应EPS为0.01/0.21/0.27元/股，维持“买入”评级。
    风险提示医疗健康体检存在一定漏检、错检，具有医疗纠纷风险；疫情可能反复导致门店业绩恢复不及预期；市场竞争加剧，体检价格大幅下降风险；商誉减值风险等

贝瑞基因2020三季报点评：检测类业务有待恢复，肝癌早筛产品放量可期

事件：
    2020年10月30日，公司公告2020三季报：公司前三季度实现营收10.88亿元，同比下降7.37%，归母净利润1.51亿元，同比下降51.87%，扣非归母净利润1.16亿元，同比下降46.11%。
    国元观点：
    Q3业绩短期承压，有待疫情后逐步恢复。
    疫情影响下公司检测类业务有待恢复。从单季度来看，公司Q3实现营收和归母净利润为3.67亿元（-12.78%）和0.33亿元（-47.68%），主要由于后疫情阶段医院诊疗人数恢复较慢，预计Q3占营收比较大的检测业务（1H20占营收比为47.16%）和试剂销售业务有待疫情后逐步恢复。Q1-Q3毛利率和净利率分别为为52.49%（-6.64pct）和13.50%（-12.95pct），预计主要系公司疫情期间防护、物流、采购等各项成本大幅上升所致。
    费用控制良好，三季度现金流改善显著。
    Q1-3销售、管理和财务费用率分别为17.67%（-0.83pct）、8.56%（+1.47pct）、0.87%（+0.86pct），销售费用率控制良好，财务费用率增加预计主要系贷款利息费用增加所致。Q1-3研发费用率为8.22%（+1.2pct），研发投入保持稳定。Q3经营性现金流净额为0.76亿元，同比增长36.52%，现金回款状况良好。
    定增募资完善测序全产业链布局，肝癌早筛产品放量可期。
    近日，公司发布定增募资方案，拟募资不超过21.36亿元用于基因检测仪器及试剂扩产项目、福州大数据基因检测中心建设项目、高通量基因测序仪及试剂国产化研发项目，旨在扩大NIPT、遗传病检测等产品线的产能，向测序产业下游延伸，同时加大公司在测序上游领域的布局，从而打通测序产业上中下游，实现全产业链布局，巩固公司核心竞争力。8月公司肝癌早筛产品“莱思宁”正式上市，以LDT的形式在医院销售，预计2021年正式申报注册，作为国内经过超大规模前瞻性随访队列研究验证的临床级产品，“莱思宁”可提前6-12个月甚至更早发现极早期微小肝癌，为患者争取有效的治疗时间，适用于国内约9000万肝炎患者和约700万肝硬化患者，潜在市场空间广阔，待商业化后放量可期。同时，公司已经启动肺癌早筛早诊临床研究，预计在未来3-5年交付5-8种国内高危高发肿瘤早筛早诊的研究成果，进一步完善公司在肿瘤早筛领域的布局。
    投资建议与盈利预测。
    考虑到疫情影响下，公司检测业务正逐步恢复，我们预计2020-2022年营收为16.05/21.26/27.30亿元，同比增长-0.76%/32.45%/28.41%，归母净利润为2.38/3.33/4.41亿元，同比增长-39.13%/40.08%/32.52%，EPS分别为0.67/0.94/1.24元，对应PE为74/53/40X，维持“买入”评级。
    风险提示。
    新冠疫情风险；产品研发不及预期；肝癌早筛产品销售不及预期。

药明康德三季报点评：Q3业务增长超预期，平台式优势尽显

中国区实验室服务和 CDMO 服务增长超预期，美国区实验室短期受影响 公司 Q3国内业务进一步加速，海外美国区实验室受疫情影响收入下降，总体来看业务 开展顺利。 公司 Q3实现收入 45.83亿元（+35.4%），归母净利润 6.51亿元（-8.1%）， 主要原因为受投资收益、汇兑损益等影响，公司经调整 Non-IFRS 归母净利润 9.58亿 元（+44.3%）。 从盈利能力来看，公司前三季度毛利率 37.6%，相对半年报进一步提高， 销售费用率 3.48%，财务费用率 2.76%，管理费用率 11.04%，研发费用率 4.02%，受 股权激励影响，销售费用率同比小幅提高，总体较为稳定，财务费用收汇率波动影响较 大，造成一定损失。 具体来看， Q3中国区实验室服务收入 23.38亿元（+38.9%）， CDMO 服务收入 15.48亿元（+54.9%），美国区实验室收入 3.15亿元（+16.8%）。
    公司致力于提供新药研发的一站式服务， 在国内旺盛的需求下， 公司的一体化靶标 到苗头化合物发现平台实现收入约 1.4亿元，同比增长 92%，取得巨大成功，并 为公司后期服务内容提供有力保障。 公司 DDSU 部门三季度助力中国客户完成 18个 IND 申报，并获得 20个项目的 CTA，目前公司有 1个 III 期项目、 9个 II 期项 目、 56个 I 期项目。
    随着公司 CDMO 产能建设的不断扩大和项目经验的不断积累， CDMO 业务实现高 速增长，三季度小分子药项目增加超 440个，包括从外部获取的 25个 II/III 期临床 试验的项目。截止三季度末，公司小分子药 CDMO 服务项目所涉新药物分子超过 1100个，其中临床 III 期 42个、已获批上市 26个，未来随着临床前期项目陆续进 入后期和商业化阶段，公司 CDMO 业务将继续保持高速发展的良好态势。
    虽然海外业务短期受影响，但公司仍不断开拓服务项目，美国区实验室目前为 33个临床试验阶段的细胞和基因治疗项目提供 CDMO 服务，其中 22个 I 期， 11个 II/III 期，目前公司细胞和基因治疗 CDMO 在手订单环比增长约 35%，预计未来海 外恢复常态后，将保持较快的增长速度。
    疫情影响下加速新客户增加，各类客户收入增长态势较好 截止三季度末，公司在海外疫情影响下进一步实现市场份额的提高，新增客户超过 900家，活跃客户超过 4100家。 海外客户收入 90.23亿元（+25.3%），国内客户收入 27.92亿元（+34.4%），“长尾”客户收入 79.38亿元（+28.4%），全球 TOP20药企收入 38.77亿元（+25.1%），总体来说，各类型客户均保持良好的收入增速。同时通过一站式的服 务模式，公司保持较高的客户粘性，来自原有客户收入 111.09亿元（+29.1%）。
    投资建议与盈利预测 行业持续高景气，公司龙头地位稳固，一站式服务优势显著， 预计公司 20-22年营收为 164.28/213.77/271.52亿元，同比增长 27.62%/30.13%/27.01%，归母净利润分别为 30.32/37.67/47.44亿元，同比增长 63.47%/24.26%/25.93%， EPS 为 1.28/1.59/2.00元/股，对应 PE 为 88/71/56X，维持“增持” 评级。
    风险提示 全球疫情影响，业务放缓风险；市场竞争加剧风险； 全球政治局势变动风险； 产能建设 不及预期风险；公允价值计量的资产价值以及汇率波动风险。

移远通信2020年三季报点评：利润拐点初现，物联网龙头收入持续快速增长

收入持续快速增长，利润拐点初现公司收入快速增长的原因是在行业发展态势良好的基础上，公司根据市场需求发展态势不断创新优化产品，满足了更多客户对不同物联网应用场景的需求。单季度看，Q3实现收入 17.11亿，同比增加 49.16%，环比增加 16.55%，创单季度历史新高；实现归母净利润 5534.52万元，同比增加 264.54%，环比增加 54.86%，为上市后首次实现单季度利润同比环比的增加。
    Q3费用率控制带动净利率改善，研发持续加大确保产品线丰富跟过往增收不增利的情况相反，公司三季度各项经营性指标改善明显。
    Q3公司毛利率 20.33%，较 Q2略微提升；净利率 3.23%，较 Q22.44%的水平增加 0.79pct，较 2019Q3增加 1.91pct。2020Q3销售费用 5408.78万元，同比环比均有所下滑；2020Q3管理费用 4527.21万元，同比减少31.48%，环比增加 18.44%。公司并未减少研发投入，前三季度研发投入4.37亿，同比增加 96.55%，Q3研发费用 1.75亿，同比增加 90.28%，环比增加 20.69%。不断的研发投入，丰富了公司产品线，今年新推出多款产品包括车规级 5G NR Sub-6Ghz 模组 AG550Q、支持 Cat M1、Cat NB2和 EGPRS，并集成 GNSS 定位功能的 LPWA 模组 BG600L-M3等。
    募投项目，多方面提升核心竞争力公司此前公告拟非公开发行募资 11亿用于建设全球智能制造中心建设项目、研发中心升级项目和智能车联网产业化项目。我们认为这将显著提升公司的自主生产配套能力、新产品研发创新能力和智能车联网模组市场竞争力，在万物互联时代构造公司的核心竞争力。
    投资建议与盈利预测预计 2020-2022年公司收入分别为 60.33亿、83.63亿、111.04亿，净利润为 2.02亿、3.59亿、6.1亿，对应当前股价的 PE 为 92.87、52.19、30.75，给予“买入”评级。
    风险提示市场竞争持续加剧的风险、汇率变动的风险

公牛集团2020三季报点评：毛利率改善，民用电工龙头稳步发展

公司发布三季报：前三季度公司营收 71.47亿元，yoy-5.10%；归母净利润 15.99亿元，yoy-8.77%，其中 Q3营收 30.38亿元，yoy+18.68%，归母净利润 7.95亿元，yoy+15.85%，业绩符合预期。
    点评：
    产品不断推陈出新，渠道运营不断优化转换器方面，推出 MINI 款两极插座系列和家居焕新插座系列，MINI 系列具备性价比优势迅速抢占市场，焕新插座外观融于现代流行家装风格。墙开方面，公司推出定位中高端的 PIANO 系列装饰开关；LED 持续升级筒灯与装饰灯；数码配件拓展 65W 及更大充电功率的快充电源产品；浴霸已经小批量销售，智能门锁新品蓄势待发。
    公司加大转换器五金渠道超级售点的培育力度，提高单店效率及产出，并借助遍布全国的经销商开拓超市、单位工程售点，重点开拓贸易公司、 B2B集采平台。B 端方面，公司持续开发全国性的大型房地产、家装和家居企业客户，已经与融创、金地、美的、中建三局等国内头部企业建立战略合作。
    转换器平稳增长，装修回暖驱动墙开与 LED 快速增长，毛利率改善公司转换器龙头地位稳固，保持平稳增长；上半年装修市场受疫情拖累，三季度以来装修市场迅速回暖，驱动墙开和 LED 业务快速增长。受益于产品销量提升，单位折旧费用下降，公司 Q3毛利率明显改善，Q3公司毛利率和净利率分别为 42.08%/26.17%，环比增长 4.09/2.96pct。
    费用率下降，现金流良好公司管理更加精细化，费用严格管控，Q3期间费用率 11.59%，相对去年同期下滑 2.2pct；前三季度期间费用率 12.71%，相对去年同期下降1.51pct。前三季度经营性现金流量净额 24.02亿元，同比增长 18.27%；
    净利润现金比率 150%，现金流良好。
    投资建议与盈利预测预计 2020-2022公司归母净利润分别达到 24/30/36亿，EPS 分别 4/4.94/6.02元，对应 PE 分别为 50/40/33倍，维持买入评级。
    风险提示产品销量不达预期风险；毛利率下降风险；新产品投放不达预期风险。

海容冷链2020年三季报点评：淡季不淡，盈利超预期

毛利率同比提升较多，经营性现金流大增 由于行业特性， 三季度往往是公司经营淡季， 表现为营收较少， 毛利率下 降。 而今年公司第三季度营业收入持续高增 40.56%，显示业务规模持续扩 大；而单季度综合毛利率为 35.40%，同比去年同期提升 4.95个百分点， 盈利能力持续提升。同时，公司在经营性现金流净额显著增长，净额 2.24亿元成为公司单季度历史最高，显示较高的盈利质量。
    成本管控能力优秀， 财务费用有所增加 第三季度公司期间费用率为 16.53%，同比去年同期提升 2.78个百分点， 主要由于财务费用提升较多，其源于汇率变动导致公司汇兑损失增加，以 及可转债导致的利息费用增加。另外，公司销售费用率、管理费用率分别 为 10.17%、 2.32%，同比下降 2.23、 2.29个百分点，显示成本管控能力继 续增强。营运方面，公司前三季度存货、应收账款周转天数分别为 100.6、 88.42，较去年同期略有增加。
    国内商用冷柜龙头， 未来成长空间广阔 公司深耕商用冷柜赛道， 同时国内目前对商用冷柜需求正逐步提升。 根据 产业在线预计， 至 2022年国内轻商用设备市场年复合增长率为 11.30%。 同时公司深绑国内外一线大客户，如伊利、蒙牛、雀巢等，在海外市场如 东南亚、北美等渗透率也在逐步提升。 在 2020年 8月，商务部推出全国范 围开展便利店品牌化连锁化三年行动计划，提出到 2022年，全国品牌化连 锁化便利店总量达到 30万家，全国中等以上城市每百万人口不少于 200家 门店，连锁便利店 24小时营业门店的比例不低于 30%，预计未来公司将显 著受益于便利店以及消费升级趋势。
    投资建议与盈利预测 预计 2020-2022年将实现营业收入 19.52/25.03/32.41亿元，实现归母净利 润 2.75/3.85/4.91亿元，对应目前的 P/E 25/18/14，给予公司“买入”评级。
    风险提示 全球疫情进一步加剧、 中美贸易战升级、大客户选择其他供应商。

华熙生物2020年三季报点评：医美和护肤品进入旺季，Q3业绩提速明显

Q3单季度业绩提速明显，医美和护肤品板块进入消费旺季分季度来看，公司 Q1、Q2和 Q3分别实现收入 3.68亿（+3.50%）、5.79亿元（+27.66%）和 6.49亿元（+35.65%），分别实现归母净利润 1.08亿元（+0.77%）、1.59亿元（+0.74%）和 1.71亿元（+12.78%），随着疫情影响逐渐减弱，医美和护肤品板块进入消费旺季，Q3单季度在收入端和归母净利润端提速明显。公司医美板块新推出的润致娃娃针，为三类医疗器械，是微交联的透明质酸产品，用于真皮层的浅层或中层的填充，并且结合利多卡因缓释技术，可缓慢释放 24小时，提高消费者舒适度，该产品正在全国各地进行市场推广，有望继续为医美板块贡献业绩。
    毛利率稳健，销售费用提升推动收入快速增长公司前三季度毛利率稳健，高达 80.88%，同比提升 1.90pct，销售费用率上升明显，达到 40.43%，同比提升 15.12pct，主要系销售费用较高的护肤品板块占比提升，管理费用率为 5.93%（-3.82pct），研发费用率为 5.98%（+1.68pct），经营性现金流净额为 3.81亿元（+84.29%），改善明显。
    投资建议与盈利预测公司是玻尿酸行业龙头，功能性护肤品正在快速放量中，考虑到疫情影响，预 计 20-22年 营 收 分 别 为 23.74/32.14/45.03亿 元 ， 同 比 增 长25.88%/35.40%/40.10%，归母净利润分别为 7.07/9.24/12.45亿元，分别同比增长 20.74%/30.65%/34.78%；EPS 分别为 1.47/1.92/2.59元/股，对应 PE 为 96/73/54倍，维持“买入”评级。
    风险提示疫情影响超过预期；医美服务个性化强，可能引发医疗纠纷；新产品研发进度不及预期；市场竞争加剧带来的毛利率下滑风险

斯达半导：业绩符合预期，景气度回暖有望修复疫情影响

汽车景气度回暖+工控需求旺盛有望修复疫情影响公司产品目前主要应用领域是新能源车和工业控制，前三季度汽车行业受疫情影响景气度低迷，工业控制和电源行业因其刚需性受影响较小。汽车行业景气度回暖迹象明显，工控领域下游市场需求旺盛，我们认为四季度业绩有望持续改善。
    IGBT 在新能源汽车领域高增速是公司未来主要增长点公司目前是新能源汽车领域最大的国产 IGBT 供应商，产品应用以 A00车型为主，明年目标是毛利更高的 A 级车。公司产品知名度和客户认可度在显著提升，今年上半年新增多个国内外知名车型平台定点，这将对 2022-2028年新能源汽车模块销售增长提供持续推动力。
    积极布局宽禁带功率半导体，未来有望分享高增长红利除深耕 IGBT 业务外，公司也在积极布局宽禁带功率半导体器件。公司与宇通客车合作开发基于 SiC 技术的商用车电控系统解决方案，预计 2021年开始大批量装车。宽禁带功率半导体材料因为其优异的性能在功率和射频两个领域备受关注，随着技术逐渐成熟，加持国内产业发展规划催化，公司作为龙头企业有望分享进口替代带来的高增长红利。
    投资建议与盈利预测预计 2020-2022年公司营收 9.78、12.44、16.16亿元，归母净利润 1.90、2.55、3.41亿元，当前市值对应 2020-2022年 PE 分别为 163、122、91倍，给予“增持”评级。
    风险提示行业竞争加剧风险；新能源汽车及工业控制行业发展不及预期；新建项目进度不及预期。

老百姓2020年三季报点评：业绩稳健增长，门店网络持续扩张

业绩增长稳健，利润率稳定，非药品类增长显著Q3单季度公司实现营收 34.33亿（+21.04%），归母净利率 1.51亿（+21.88%），扣非归母净利率 1.42亿（+21.26%），业绩增长稳健。Q3季度公司经营毛利率为 32.96%（-0.59pct），净利率为 5.42%（+0.26pct），利润率稳定。
    分版块来看：公司医药零售业务实现营收 88.50亿（+19.69%），医药批发业务实现营收 11.94亿（+32.03%）。分产品来看：公司中西成药实现营收77.32亿（+18.50%），中药实现营收 6.78亿（+1.82%），非药品实现营收17.10亿（+45.04%），非药品类产品成为公司业绩的主要增长点。
    门店网络保持快速增长，积极筹备承接处方外流公司门店网络保持快速增长，报告期内，公司直营门店新增 804家，关闭62家，净增 743家。截至报告期末，公司拥有 6177家门店，其中直营 4636家、加盟 1541家，营销网络已覆盖全国 22个省级市场、130多个地级以上城市。公司直营门店医保门店占比 88.24%，院边店占比 11.24%，DTP药房 141家，特殊门诊 345个，为承接处方药外流占得先机。
    全面开展数字化策略，腾讯业务合作有序推进中公司正全面开展数字化化的人货场策略，包括建立人力资源数字化（DHR）系统、供应链数字化工具、精细化的商品管理模式、医保中台、药监中台等。
    公司与腾讯的业务合作继续全面推进，运用腾讯的人脸识别技术等 AI 能力，逐步建立 AI 智能客服、智能荐药、辅助诊断、智能审方等智能化服务系统，部分项目已取得阶段性进展。
    投资建议与盈利预测公司加盟模式助力渠道下沉，积极推动数字化转型，DTP、慢病管理和药事服务能力较好，有望快速承接处方外流。我们预计 20-22年公司营业收入为：141/171/209亿元，归母净利润为：6.34、7.93和 9.78亿元，对应当前股价 EPS 分别为 1.55/1.93/2.38，PE 分别为 48、38和 31倍。维持“买入”评级。
    风险提示行业竞争加剧，并购失败，行业政策更迭等

迈瑞医疗2020三季报点评：抗疫产品驱动业绩高增，品牌影响力显著提升

国元观点：
    抗疫产品需求持续高企， Q3业绩延续高增长态势 Q3全球疫情持续蔓延，生命信息产线维持高增长趋势。在全球疫情依然严 峻的态势下，预计三季度监护仪、呼吸机、输入泵、新冠抗体试剂、便携超、 移动 DR 等抗疫类产品出口需求持续高企，驱动公司业绩持续高增长。从单 季度看， Q3实现营收 54.99亿元，同比增长 31.75%，归母净利润 19.10亿元，同比增长+46.65%，增速快于营收，预计主要系高毛利产品占比提升、 汇率波动、线下推广费用和员工招聘下降、政府出台相关优惠政策等因素所 致。 盈利能力方面， Q1-3毛利率和净利率分别为 66.84%（+1.63pct）和 33.39%（+3.71pct），保持稳定的高盈利水平。 分业务板块看， Q1-3生命 信息与支持业务预计增速在 50%以上（略低于 1H20的 62.26%），主要系 呼吸机、 监护仪等受益产品缺口有所缓解； IVD 业务预计增速在 10%左右 （高于 1H20的 6%），新冠抗体试剂高需求弥补了国内外常规试剂销量下 滑的影响，随着国内常规试剂销售逐步恢复，预计四季度 IVD 业务或加速 增长，同时公司前三季度发光装机预计在 1600台左右，预计全年有望突破 2000台； 医学影像业务预计增速在 5%左右（略低于 1H20的 6.67%），国 际市场彩超出口继续承压，国内台式超声常规采购需求已逐步恢复， Q4仍 有望维持稳定增长。
    经营性现金流大幅提升，费用控制良好 销售、管理和财务费用率分别为 17.60%（-3.47pct）、 4.33%（-0.43pct）、 -0.51%（+2.33pct），销售和管理费用控制良好，预计主要系线下营销推广 和差旅费用减少所致，预计随着海外疫情持续蔓延，海外市场的推广仍以线 上为主，费用率或保持平稳，财务费用率增加预计主要系汇兑损益变化所 致。 Q1-3研发费用率为 8.41%，研发投入持续保持稳定。经营性现金流净 额为 59.90亿元，同比增长 82.39%，高于收入和利润增速，运营周转能力 大幅提升，预计主要系公司业务规模和销售收入增长所致。
    品牌影响力提升缩短市场推广周期，长期受益于全球医疗补短板计划 海外疫情的蔓延不仅推动公司呼吸机、监护仪等抗疫产品的短期放量，同时 也极大提升了公司海外品牌影响力，助力公司加速拓展国际高端客户群，在 美国、俄罗斯、土耳其等地区的高端医院已经开始复购。而国内在鼓励进口 替代的利好政策下，医院等医疗机构对公司产品认知度显著提升，有效缩短 了公司产品推广周期，有利于公司加速国产替代进程。此外，疫情反映了全 球在应对重大公共卫生事件中医疗资源的不足， 全球掀起医疗补短板浪潮， 国内卫健委、发改委等先后启动了多个百亿元级别的医疗补短板建设项目， 旨在全面提升县域医疗卫生服务能力；欧盟、西班牙、意大利也计划在医疗 体系建设上加大投入。我们认为， 凭借公司优异的产品性能、 品牌影响力和 渠道优势， 呼吸机、监护仪等医疗补短板项目中的重点产品渗透率有望不 断提升，奠定公司业绩持续增长的基础。
    投资建议与盈利预测 公司品牌和技术实力在疫情期间得到强化，考虑海外疫情持续蔓延和反弹， 公司生命信息与支持业务或继续贡献业绩，而 IVD 和影像业务也基本恢复。 预计公司 20-22年实现营业收入分别为 207.31/ 248.94/ 299.63亿元，同比 增长 25.22%/ 20.08%/ 20.36%，归母净利润为 62.06/ 75.19/ 91.87亿元， 同比增长 32.59%/ 21.15%/ 22.18%， EPS 为 5.11/ 6.18/ 7.56元/股，对应 PE 为 73x/ 60x/ 49x， 维持 “买入”评级。
    风险提示 新冠疫情影响风险；行业政策变化风险；产品研发风险；汇率波动风险。

万东医疗2020三季报点评：Q3营收同比下降，长期受益于医疗新基建

Q3营收利润同比略有下降，长期受益于国家医疗新基建计划从单季度看，公司 Q3营收和归母净利润分别为 2.33亿元和 0.42亿元，同比下滑 9.89%和 8.37%，预计主要系国内疫情逐步恢复，移动 DR 需求有所下降。在下半年集采的驱动下常规 DR 预计需求量保持稳定，前三季度预计突破 1000台。长期来看，在国家大力推动传染病医院和 ICU 建设的利好政策下，公司有望凭借 DR 产品的优异性能和口碑获得较大的市场份额。同时海外疫情持续蔓延，公司 DR 产品出口有望持续贡献收入。公司在2020CMEF 展上推出国产首款百微 DR-新东方 1000F，能够满足骨科、儿科等对细节成像更精细的要求，搭载 AI 智能诊断功能，助力高效精准治疗，有望凭借先发优势有望带来新的盈利增长点。
    盈利能力良好，现金流大幅改善公司前三季度毛利率为 54.19%，同比增长 8.80pct，预计主要系毛利率相对较高的移动 DR 产品销量增加所致，Q3单季度毛利率为 50.33%，低于Q1的 58.23%和 Q2的 53.77%，预计主要系 DR 销售结构中移动 DR 占比下降所致。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 17.23%（+0.42pct）、7.36%（-0.76pct）和 -0.52%（+0.09pct），费用率控制平稳，预计主要系疫情期间差旅费用、推广费用等减少所致。经营现金流净额为2.03亿元，同比大幅增加 277.45%，现金流改善明显，预计主要系销售贷款增加所致。研发费用率为 8.64%，同比增长 0.72pct，预计主要系公司持续加大研发力度所致。
    MRI、DSA 等产品销售恢复良好，万里云业务成长可期随着国内疫情逐渐缓解，预计各大医疗机构对 MRI 成像系统、DSA 血管介入治疗系统等产品需求增加，其中 DSA 在配置证取消叠加县级医院升级的驱动下，预计全年有望实现销量的稳定增长。超声产品方面，苏州百胜超声产品注册顺利，上半年已获批 3个产品，预计全年获批 6个产品，进一步丰富产品管线，贡献业绩新增量。公司控股子公司万里云上半年贡献收入超过 3200万元，线上线下业务同步进行，合作医院超 5000家，依托阿里健康、鱼跃集团和美年大健康的平台优势，业绩有望保持稳定增长趋势。
    投资建议与盈利预测受到疫情影响，移动 DR 和 DR 产品需求激增，疫情过后，“新基建”带动下，MRI 和 DSA 有望走进基层，百胜超声产品有望于今年开始突破。考虑到疫情影响，我们预计 20-22年公司有望实现营收 10.84/ 12.43/ 14.26亿元，同比增长 10.34%/ 14.66%/ 14.72%，归母净利润 2.05/ 2.37/ 2.87亿元，同比增长 21.44%/ 15.47%/ 21.14%，EPS 为 0.38/ 0.44/ 0.53元/股，对应 PE 为 35/30/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示产品销售不及预期；新产品研发上市不及预期；疫情影响采购恢复不及预期；市场竞争超过预期；价格降幅超过预期。

埃斯顿2020年三季报业绩点评：Q3业绩大幅增长，下游自动化行业复苏强劲

受益于下游自动化复苏，Q3业绩持续高增长，现金流持续改善。
    受益于下游制造复苏，公司业绩持续增长，Q3单季度收入实现 5.91亿元，同比+106.41%，我们判断，剔除 Coss 并表影响，公司本部仍有较快增长。
    前三季度公司综合毛利率 36.9%，净利率 5.5%，环比上半年基本持平。前三季度销售费用率、管理费用率分别为 8.31%、12.36%，Q3单季度销售费用率 8.55%、环比上升 0.28pct，管理费用率 8.87%、环比下降 3.41pct。
    前三季度研发费用 1.41亿元，Q3单季度 0.61亿元，环比增长 9.72%，研发费用率 10.4%，环比增长 4.47pct。经营性现金流净额 1.11亿元，Q3单季度 0.4亿元，现金持续回流，主因公司加强销售回款力度所致。
    制造业持续复苏+疫情加速自动化需求，公司业绩有望持续向好。
    9月 PMI 指数 51.5%，连续七个月保持荣枯线以上，整个下游制造业需求持续向好，以机器人为代表的工业自动化设备销量不断走高，1-9月工业机器人累计产量 16.1万套，同比增长 18.2%，9月单月工业机器人产量同比增长 51.4%，为 33个月以来峰值，相比 8月，增速明显加快（+32.5%）。
    且疫情催生出食品、仓储、光伏等企业对自动化替代人工的需求，多元化的需求推动我国机器人行业持续增长，公司业绩有望持续向好。
    自主研发+外延并举，定增后持续夯实国际化核心竞争力。
    2020年公司成功并入德国百年机器人企业 Coos。Coos 是全球机器人焊接细分领域的领军企业，它的加入一方面使得 Coos 借助公司加强其中厚板焊接业务在中国的发展、另一方面 Coos 的中薄板国内焊接市场也增厚了公司业绩。此外公司定增预案也已确定、募资约 10亿元，引入三名背景雄厚的战投，一方面代表国家级基金对公司技术、产品、竞争力的认可，另一方面战投拥有产业资源众多，有望给公司带来领先的国内国外核心技术、市场、渠道、品牌等资源，助力公司向全球机器人产业第一阵营的愿景迈进。
    投资建议与盈利预测预计公司 20-22年归母净利润 1.18/2.59/3.23亿元，对应 PE 分别为167/76/61X，考虑到公司国产机器人龙头地位，维持“买入”评级。
    风险提示市场竞争加剧；下游需求不及预期；公司并购产生的协同整合效果不明显。

视觉中国2020年三季度报点评：业绩逐季改善，龙头价值不改

业绩逐季改善， 三季度营收和利润同比降幅收窄，受季节性影响环比增 速有所放缓 2020年上半年网站整改、新冠疫情等双重因素使公司业绩短期承压。 2020年前三季度公司实现营收 4.42亿元，同比下降 24.54%，实现归母净利润 1.22亿元，同比下降 43.15%。 单季度看， 随着疫情等不利因素的逐步缓解， 公司营收逐季改善，同比降幅收窄，第三季度实现营收 1.70亿元，同比下 降 7.55%，环比增幅由于 Q3为收入淡季故放缓至 4.82%， 归母净利润为 0.50亿元，同比下降 39.49%，环比增长 15.27%。
    利润率水平较去年有所下降 2020年 1-9月，公司毛利率同比下降 2.51pct 至 62.26%，期间费用率有所 上升使得净利润率同比减少 8.80pct 至 27.63%。其中， 管理费用率同比上 升 2.09pct 至 13.49%。销售费用率同比上升 1.20pct 至 11.92%。财务费用 率同比上升 2.76pct 至 4.87%。 公司继续以“内容+技术”为战略发展方向， 研发费用同比增长 28.03%， 研发费用率同比增加 3.25pct 至 7.92%。
    上游内容端推进多方合作，下游客户端继续拓展
    （1） 不断推进在视频、音乐领域的外部合作，丰富内容库。 2020年 9月 公司与创意类影像内容平台未来影像战略合作， 深化整合营销、客户定制拍 摄等服务内容， 另与 4K 花园在超高清视频彩铃业务进行战略合作， 协同发 展超高清视频拍摄、 彩铃制作、渠道分发等领域。
    （2） 持续扩展客户数。 公 司重点聚焦大客户市场，包括与多家行业协会共建行业视觉素材库， 2020年 10月与中国酒业协会建立战略合作。 2020年前三季度，公司签约合作 客户数同比增长约 10%。
    投资建议与盈利预测 公司是国内图库行业龙头， 并逐步发力音乐和视频素材领域。 公司“海量+ 独家” 版权素材内容保证了上游护城河稳固，同时加大研发投入以提升下游 客户粘性。 随着疫情等不利影响缓解， 业务逐季修复， 预计 2020-2022EPS 为 0.27/0.39/0.51元，对应 PE 为 57/39/30x， 维持“增持”评级。
    风险提示 政策及监管风险、 正版化进程不及预期、业绩恢复不及预期

中新赛克:积极应对疫情影响，全年营收有望正增长

事件：公司于10月28日晚发布《2020年第三季度报告》。前三季度，公司实现营业收入6.25亿元，同比增长2.40%；实现归母净利润1.44亿元，同比下降18.46%。
    点评：疫情影响项目实施，全年营收有望实现正增长2020年前三季度，面对外部环境带来的挑战，公司实现营业收入同比小幅增长，归母净利润有所下降，主要原因是：1）公司部分项目（特别是海外项目）的实施受到了新冠肺炎疫情的不利影响；2）公司2019年限制性股票激励计划首次授予实施完成，计提股权激励成本约3500万元，并计入经常性损益。面对疫情，公司积极响应政府号召复产复工，保障部分项目顺利实施。2020年全年：1）预计营业收入有望实现一定的增长；2）剔除股权激励成本后，预计净利润为2.65亿元-3.15亿元，上年同期为2.95亿元。
    三项费用率都有所提升，持续加大研发投入布局下一代产品前三季度，公司三项费用率都有所提升：1）销售费用率为20.94%，同比提升1.53pct，预测是市场服务费、外包服务费增长所致；2）管理费用率为8.64%，同比提升0.84pct；3）研发费用率为27.03%，同比提升1.98pct。
    前三季度，公司持续加大研发投入，储备技术与产品能力，保障长期竞争力。
    宽带网方面，公司积极参与研讨5G网络的宽带网产品标准，推出运营商5G汇聚分流产品方案，满足运营商多种5G组网模式下的流量采集和数据解析的需求，并入围国家级信息安全技术规范；研发的400G产品也已处于测试中，继续保持市场领先地位。移动网方面，公司已完成对5GNSA网络应用的全面适配，同时积极布局研发5GSA移动网产品。
    工业互联网安全产品不断取得突破，有望成为公司新的增长点前三季度，公司在工业互联网安全产品的核心技术方面取得一定突破和技术积累：1）前端采集产品方面，可靠性进一步提升，增加无线接入功能，满足更多业务场景的应用；2）后端业务系统功能模块不断丰富，简化产品部署、升级方式，增强了产品竞争力。公司工业互联网产品包括工业智能采集探针、工业防火墙、工业安全管理中心以及工业互联网安全态势感知平台等，已在相关行业取得一定的应用。我们认为，凭借产品技术优势，工业互联网领域有望成为公司新的业绩增长点。
    投资建议与盈利预测考虑到新冠肺炎疫情对公司业务的影响，小幅下调公司2020-2022年营业收入至：9.90（下调0.98）、12.56（下调1.26）、15.38（下调1.57）亿元，下调归母净利润至：2.47（下调0.72）、3.36（下调0.81）、4.25（下调0.85）亿元，EPS为1.44、1.97、2.49元/股，对应PE为51.15、37.58、29.71倍。考虑到公司未来的持续成长空间、上市以来PE主要运行在40-70倍、目前计算机（申万）指数PETTM为74.6倍等因素，给予公司2021年55倍的目标PE，对应目标价为108.35元，维持“买入”评级。
    风险提示新冠肺炎疫情导致政府、运营商等在网络可视化等领域的投入不及预期，行业竞争加剧，网络内容安全和大数据业务增长不及预期，5G推进不及预期。

晶盛机电：Q3毛利率回升，在手订单大增

事件：公司发布2020年三季报，共实现营收24.85亿元、同比+23.81%；归母净利润5.24亿元、同比+11%，其中第三季度实现营收10.15亿元、同比+22.4%；归母净利润2.47亿元、同比+12.07%。
    报告要点：业绩稳健增长，下游积极扩产带动公司光伏设备订单大增受益于下游行业扩产与产品研发落地顺利，公司业绩保持稳健增长。公司作为国内硅片厂新增产能优势供应商，与中环股份、晶科能源、晶澳科技、上机数控、阿特斯等光伏企业均保持着深入的合作关系。受益于当前下游客户积极扩产，2020年前三季度公司光伏行业取得订单超过45亿元，截止9月30号在手订单55.9亿元。此外，上机数控加码硅片端较为成功，新产线在技术路线与成本上更优，或吸引更多企业布局当前利润率相对较高的硅片端，推动落后产能出清，晶盛机电作为硅片端“卖铲人”有望持续受益。
    三季度盈利能力恢复正常，现金流显著改善伴随着公司供应链管控效果显现及新产品持续推出，单三季度毛利率显著改善，环比提升12.09个百分点至39.03%，基本恢复至正常水平，同时现金流显著改善，2020年前三季度经营性净现金流量同比大幅提升115.81%。
    半导体设备逐步通过验证，蓝宝石业务极具潜力根据公告当前8寸及以下半导体硅片已有较好的国产化落地，公司设备已在产线运行，12寸硅片晶体生长炉小批量出货，伴随着国内晶圆厂投产需求有望持续上升，目前半导体设备在手订单4.1亿元。另外，9月29日公司与全球领先的消费电子视窗防护制造龙头蓝思科技达成战略合作，在宁夏共同成立合资公司建设蓝宝石材料制造基地，后续有望带来良好表现。
    投资建议与盈利预测公司在手订单59亿元达到历史最高值，环比提升66.36%，合同负债环比提升56.07%至22.24亿元，显示公司三季度预收款及新签订单均达到较高水平。我们预计公司2020-2022年分别实现营业收入37.29/52.21/68.1亿元，实现归母净利润7.67/11.58/15.61亿元，对应当前PE分别为50/33/24X，考虑到公司的产业链地位及半导体业务的高成长性，维持“买入”评级。
    风险提示疫情造成全球光伏装机量不及预期，半导体下游需求不及预期，光伏硅片扩产不及预期。

通富微电:AMD强势崛起，受益优质客户公司业绩腾飞

事件：公司发布2020年三季度业绩报告，三季度实现营业收入27.50亿元，同比增长11.46%；实现归属于母公司股东的净利润1.50亿元，同比增长198.88%。
    报告要点：三季度业绩符合预期公司三季度业绩符合预期，2020年前三季度实现销售总收入74.20亿元，同比增长22.55%；实现归属于母公司股东的净利润2.62亿元，同比增长1057.95%。公司业绩大幅增长主要原因有：1）国内客户订单饱满：公司围绕5G、汽车电子、传感器、处理器等市场，加大市场营销力度，抓住了国产替代带来的机遇，与国内头部客户合作进展顺利；2）海外客户需求强盛盛：公司积极开拓日本、韩国、欧洲等市场，公司大客户AMD抓住7nm产品带来的机遇，进一步扩大市占率，使得公司订单需求强劲。
    持续受益AMD市占率提升，公司业绩值得期待Inte于2020年7月23日业绩会中指出，公司第一款7nm产品将会推迟到2022-2023年发布，此次Inte的新品推迟使得AMD迎来发展机会，凭借其7nm先进制程技术带来的机遇，AMD在服务器、笔记本处理器市场不断提高市占率。通富微电作为AMD最主要的封测供应商，为AMD提供7nm等高端产品封测服务，上半年AMD7nm高端产品占公司苏州、槟城两大生产基地产量的6成以上。2020年10月8日AMD发布全新Zen3桌面级处理器，IPC提升19%，对比竞品Intei9-10900k达到2.8倍，未来市场竞争力依然出色。我们预计，在与Inte处理器的竞争中，AMD暂时处于绝对领先水平，市场占有率会不断提高，将带动公司业绩持续攀升。
    高端封测厂启动量产，积极扩充前景可期围绕5G、物联网等新基建领域，公司不断投入研发拓展产品线。在5G手机市场，联发科率先发布5GSoC芯片，作为公司客户，随着联发科5G业务的不断发展将会持续推动公司成长。报告期内，通富微电苏锡通工厂二期启动量产，将布局全球最先进的FC高端封装产品线，应用于消费电子、5G、物联网、车联网等应用领域，预计将具备月封测6000万块集成电路的产能，可实现年销售收入6亿元。
    投资建议与盈利预测考虑到公司作为全球第五、国内第二的集成电路封装测试企业，在AMD、联发科等大客户市占率不断提升下将会持续受益，我们预计公司2020-2022年营收106.62/138.41/175.62亿元，归母净利润4.17/5.98/8.61亿元，当前市值对应2020-2022年PE分别为69/48/33倍，维持“买入”评级。
    风险提示1）客户市占率拓展不及预期；2）公司下游需求不及预期；3）新技术研发不及预期。

移为通信：疫情影响仍未消除，关注经营拐点的到来

事件：2020年10月28日，公司发布2020年三季报，2020年前三季度实现收入3.03亿，同比减少29.96%；实现归母净利润6226.56万，同比减少37.27%；实现扣非后归母净利润3881.92万，同比减少52.77%。
    点评：业绩低于预期，疫情影响尚未消除公司业绩大幅下滑的原因为受新冠疫情影响，海外销售订单延期执行。
    按销售区域划分，公司收入占比较高的北美洲、欧洲、南美洲上半年收入分别下滑超过50%、28%、47%。当地疫情无法得到有效控制，进一步影响了公司三季度各项业务的进展。目前时点尚未看到疫情好转的迹象，预计疫苗普及后，公司各项业务有望恢复至正常水平。
    积极推动新市场新产品拓展，国内市场和动物溯源领域均有所斩获除积极组织复工复产，有序推动企业生产经营活动外，公司积极推动其他领域的业务进展并有所斩获。汽车金融领域，以CL10为代表的针对国内市场的产品获得客户认可，产品知名度进一步扩大，同时针对两轮车车联网、共享出行等领域推出ZK601系列产品等。动物溯源领域，推出用于猪健康检测的智能硬件设备，并进入国内实地产品实验阶段；完成电子商务平台的第一阶段的搭建工作，并在澳大利亚上限，目前注册经销商约350家，未来将会在加拿大、美国等地区陆续上线。
    定增扩充产品线，备战未来行业高景气此前公司发布公告，计划定增募投三大项目，一方面将会拓展现有产品的应用功能，满足下游客户的需求；另一方面针对5G技术进行技术开发和储备，以应对未来可能拓展的物联网应用场景，将会在物联网行业持续高景气的基础上，给公司未来业绩持续增长提供有力的技术支持。
    投资建议与盈利预测受疫情影响，公司业绩短期承压，但我们认为公司核心竞争力仍在，物联网行业也仍旧处于快速发展中，需关注疫情结束后公司经营情况的反转。参考公司当前经营情况，我们下调公司未来三年业绩，预计2020-2022年公司收入分别为4.31亿、7.81亿、10.44亿，净利润为0.88亿、1.52亿、2.12亿，对应当前股价的PE为79.3、45.92、33.02倍，下调评级至“持有”2。
    风险提示海外疫情持续恶化、汇率变动风险

青松股份：化妆品业务稳步增长，松节油深加工业务承压

事件：公司发布2020年三季报。
    点评：化妆品业务拉动前三季度营收高增长，Q3业绩增长有所放缓2020年1-9月公司实现营业收入27.53亿元，同比增长43.32%，归母净利润3.58元，同比增长6.70%，扣非后归母净利润3.40亿元，同比增长2.49%。其中Q3单季营业收入9.58亿元，同比增长10.11%，归母净利润1.32亿元，同比增长11.57%，扣非后归母净利润1.16亿元，同比下滑0.03%，非经常损益主要系公司Q3完成转让两家子公司确认投资收益1777万元所致。1-9月公司收入高增长主要因为：1）上年同期诺斯贝尔并表期间范围为当年5-9月，本报告期1-9月均纳入合并；2）化妆品业务收入同比增长；3）为应对新冠肺炎疫情防控口罩供应问题，公司新增了口罩生产业务，增厚收入与利润。利润增速低于收入增速主要系松节油深加工行业景气度下行，利润同比下滑所致。受业务结构变化影响，2020年1-9月公司毛利率同比下降3.93pct至27.40%；销售费用率同比增长0.42pct至3.02%；管理费用率同比增长0.77pct至7.98%，主要系化妆品业务管理人员增加所致。
    诺斯贝尔积极拓展新锐、国际品牌客户，有望受益于电商爆品逻辑诺斯贝尔深挖品类空间，一方面巩固面膜市场，加大科技研发，积极布局并捕捉了2020年睡眠面膜的红利期，其为纽西之谜代工的温泉水咋弹面膜月销超100万份；另一方面借助护肤生产研发优势，向彩妆周边产品拓展，陆续推出卸妆湿巾、卸妆水、粉底液等新产品，拓展增量市场。品牌客户方面，公司在稳定合作屈臣氏、自然堂、植物医生等传统客户的同时，积极拓展完美日记、纽西之谜、花西子等新锐品牌客户，同时成功拓展OLAY、丝芙兰等国际品牌客户，进一步夯实市场地位。
    投资建议与盈利预测公司是国内化妆品ODM及松节油深加工双龙头企业，2020年6月完成对诺斯贝尔剩余10%股权的收购，实现100%控股。未来在电商环境下，预计新锐化妆品品牌对代工厂的需求强劲、且具备较强的爆发力，同时公司有望拓展国际品牌的代工业务，拥有广阔市场空间。预计2020-2022年EPS为1.06/1.25/1.45元，对应PE20x/17x/15x，维持“买入”评级。
    风险提示松节油原材料价格波动，化妆品业务市场需求波动，核心品牌流失风险。

珀莱雅事件点评：发布可转债预案，扩产能、强研发

事件：
    公司发布可转债预案，拟募资不超过8.035亿。
    点评：
    公司拟发行可转债不超过8.035亿，用于扩大产能及研发中心和信息化系统建设。
    公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过80,350万元（含发行费用），募资用于：1）湖州扩建生产基地建设项目，拟投入33,850万元，购置土地、引进国内外先进生产设备，扩大并提效化妆品产能以满足市场需求，预计建设期为2年；2）龙坞研发中心建设项目，拟投入19,450万元，新建杭州化妆品研发中心，面向化妆品未来发展方向提升研发实力，建设周期为2年；3）信息化系统升级建设项目，拟投入9,050万元，全面升级公司信息化系统，搭建全域新零售业务支持中台以及数字化营运支持平台，建立数字化资产运营管理能力，建设周期为3年；4）补充流动资金18,000万元。
    公司募资项目实施将有助于提升公司产能、提高公司研发实力以及数字化运营能力，增强公司综合竞争力。
    公司多品牌矩阵初见成效，彩妆品牌彩棠崭露头角。
    公司多品牌布局初见成效，主品牌珀莱雅大单品保持热销，彩妆品牌彩棠崭露头角。2020年以来，公司主品牌珀莱雅成功推出大单品红宝石精华、双抗精华与双抗小夜灯眼霜，主推高端抗衰精华强化品牌塑造，并通过代言人蔡徐坤+产品推荐官THE9女团成员成功触达年轻群体；同时加大对新锐彩妆品牌彩棠、INSBAHA等投入，其中彩棠品牌呈现爆发式增长，9月淘系成交额3500+万元，同比增长994%，INSBAHA粉底液持续火爆，9月天猫旗舰店月销10万+，维持高位；此外公司承接优质国际品牌圣歌兰、欧树等代理业务，进一步丰富集团品牌矩阵。
    投资建议与盈利预测。
    公司是国内大众化妆品龙头，对于渠道和行业趋势把握精准，近年来电商与新兴营销媒体红利拉动公司业绩高增长。预计2020-2022年EPS为2.34/2.86/3.55，对应PE为65.78/53.97/43/49，维持“买入”评级。
    风险提示。
    行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，项目建设不达预期。

普利制药：三车间通过FDA审计，叠加新品获批放量可期

事件：近日，公司发布几项重要业务公告：（1）公司针剂三车间补充申请以桌面审计形式代替cGMP审计的形式通过美国FDA审计；（2）注射用比伐芦定获得NMPA的注册批件，由于是以新4类申报的品种，视同通过一致性评价；（3）公司硝普钠注射液获得加拿大卫生部批准。
    国元观点：针剂三车间过通过FDA审计，保障持续增长的产能需求替公司针剂三车间以桌面审计代替cGMP现场审计形式得获得FDA认可，产能得到进一步释放。此前，公司在欧美市场虽然有较多的注射剂批文，但产能瓶颈一直是限制公司针剂供应的关键因素，公司现有针剂一车间、二车间和三车间的产能分别为300-500万支、、3000支万支（假设全部生产阿奇霉素的设计产能）和1500万支，针剂三车间获得FDA认可，意味着公司注射剂产能将进一步扩大，同时万古霉素已完成产能转移，伏立康唑预计于11月完成产能转移，随着越来越多的注射剂获批，公司有望从2021年开始实现加速放量。目前，公司已有阿奇霉素、更昔洛韦钠、左乙拉西坦、伏立康唑、依替巴肽、等盐酸万古霉素、硝普钠等7个注射剂产品获得FDA批准，根据美国ASHP数据显示，、左乙拉西坦、盐酸万古霉素、阿奇霉素、肽依替巴肽4个品种在美国仍处于短缺状态，公司稳定的供应能力有利于公司占据一定的市场份额，其中注射用硝普钠近日已开始出口美国，泮托拉唑钠、比伐芦定、达托霉素3个注射剂产品预计2020年年底或2021年获批。公司在全球疫情形势尚不明朗的情况下，新产能释放叠加新产品的稳定获批，将极大推动产品的加速放量，贡献稳定的增量业绩。同时，公司将继续加大注射剂产能的布局，今年6月份启动的国际高端注射剂生产线扩扩建项目，拟为设计产能为3000万支/年，前瞻性地满足未来持续增长的产能需求。
    注射用比伐芦定获批且视同过评，国内注射剂业绩增长可期公司坚持国内外双报的策略，国内注射剂管线已有阿奇霉素、左乙拉西坦、更昔洛韦钠获批上市（前两者通过一致性评价），比伐芦定今年先后在德国和荷兰获批后，于近日过通过NMPA批准并且视同通过一致性评价，进一步丰富国内注射剂产品管线。根据米内网数据显示，注射用比伐芦定近几年在国内公立医疗机构终端销售规模急速攀升，2014-2018年CAGR高达233.97%，2018年达到3.9亿元。从竞争格局来看，国内获批企业包括原研优时比、齐鲁制药、双成药业、信立泰、豪森药业和普利制药6家企业，其中仅齐鲁制药和普利2家通过一致性评价，赋予公司市场先发优势，或贡献利润新增量。此外，公司硝普钠、依替巴肽、伏立康唑、泮托拉唑钠等多个品种处于审评中，产品未来梯队式获批是业绩持续增长的保障。
    投资建议与盈利预测公司针剂新产能即将释放，多产品海内外持续获批，有望2021年开始进入加速放量阶段，业绩长期可持续增长潜力大。考虑到2021年带量采购开始执行、海外疫情影响等多方面因素，我们略微调整盈利预测，预计公司20-22年营收分别为12.48/17.20/23.41亿元，归母净利润4.24/6.00/8.52亿元，EPS为0.99/1.39/1.98元/股，对应PE为48/34/24倍，维持“买入”评级级。
    风险提示疫情影响海外销售风险；产品获批不及预期；带量采购影响。

中科创达首次覆盖报告：深耕智能操作系统，赋能万物互联时代

深耕智能操作系统领域，营业收入保持较快增长公司是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，是国内外少有的能够提供从芯片层、系统层、应用层到云端的全面技术覆盖的操作系统技术公司。截至2020年6月底，公司在全球拥有超过500家客户，覆盖超过1/4的产业链内世界五百强企业。2015-2019年，公司营业收入CAGR 达到31.26%，扣非归母净利润CAGR 达到11.86%。2020年8月，公司成功完成2020年非公开发行股票，募集资金总额约为17.01亿元，将投资于智能网联汽车操作系统、智能驾驶辅助系统、5G 智能终端认证平台等项目。
    智能网联汽车空间广阔，公司前瞻布局快速成长根据MarketsandMarkets 的预测，全球智能网联汽车市场规模在2027年将达到2127亿美元，2019-2027年CAGR 将达到22.3%。公司凭借敏锐的洞察力进行前瞻性战略布局，推出的智能网联汽车平台产品通过“软件”打破传统行业边界，始终领跑产业发展。2016-2019年，智能网联汽车业务收入CAGR 高达118.37%，2020年上半年，该业务在营收中的占比提升至27.60%。目前，公司形成了集软件IP 授权、产品售卖、开发服务于一体的业务模式，与底层芯片制造商、主机厂等有成熟的合作伙伴关系。
    5G 基础设施不断完善，AIoT 进入增长快车道在全球科技大变革的时代背景下，5G 产业化进程明显加速，据中国信息通信研究院预计，到2025年，中国5G 用户将达到8.16亿。在AIoT 方面，艾瑞咨询预测中国物联网连接量到2025年将增至198.8亿，2018-2025年CAGR 将达到32.05%。公司于2016年推出“核心板+操作系统+核心算法”一体化的SoM 产品，将显著受益下游5G 应用场景的爆发。同时，公司向细分领域客户提供差异化物联网产品，包括：机器人、VR/AR、智能Camera、可穿戴设备、资产定位器、远程视频会议系统等，未来市场空间广阔。
    投资建议与盈利预测公司在智能操作系统领域拥有世界领先的技术，在万物互联时代有广阔的成长空间。预测公司2020-2022年营业收入为24.42、32.15、41.50亿元，归母净利润为3.40、4.74、6.36亿元，EPS 为0.80、1.
    12、1.50元/股。
    过去三年，公司PE 主要运行在60-140倍的区间，预测未来三年归母净利润CAGR 为38.83%，高景气度无忧，估值水平有望维持，给予公司2021年100倍的目标PE，目标价为112.00元。首次推荐，给予“增持”评级。
    风险提示5G 建设进度低于预期；智能网联汽车业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。

石基信息：签约半岛酒店，国际化进程加速

事件：
    公司于9月13日晚发布《关于全资子公司签订重大合同的公告》。公司全资子公司石基新加坡与香港上海大酒店管理服务有限公司在中国香港签订《MASTERSERVICESAGREEMENT》，约定公司将为香港上海大酒店有限公司旗下半岛酒店以SaaS服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统ShijiEnterprisePlatform。
    点评：
    新一代云架构酒店信息系统在国际知名酒店集团落地，国际化加速
    公司此次与与香港上海大酒店管理服务有限公司签订的MSA协议意味着公司新一代云架构的企业级酒店信息系统ShijiEnterprisePlatform通过了HSH集团下一代云PMS的技术认证，同时也意味着公司自主研发的新一代酒店信息系统将在HSH集团彻底替换现有的PMS和CRS，将实现公司新一代酒店信息系统在国际知名酒店集团的落地。新一代整体解决方案包括酒店集团的核心业务管理系统以及相对应的软硬件产品、支持、培训、咨询等服务。按照协议，半岛酒店及集团将全部使用ShijiEnterprisePlatform及其他的SaaS服务，并按每间房每个月支付使用费（PRPM）。公司正处于国际化和平台化转型的关键时期，此次公司新一代酒店信息系统在国际知名酒店集团落地，意味着公司在外部环境不利的压力下，有条不紊地按照计划完成既定目标。我们认为，半岛酒店有望成为公司的行业标杆客户，公司有望借助标杆效应进一步加快推进国际化进程。
    云化转型顺应酒店行业发展趋势，公司海外布局已经逐渐成型
    全球酒店信息管理系统市场规模大、竞争格局分散，目前处于云转型的战略机遇期。从信息化行业的技术发展趋势来看，以云计算为代表的新一代信息管理系统将成为未来酒店、餐饮及零售信息系统的发展趋势。公司新一代云平台POS系统获得超过十家知名酒店集团认可并不断拓展上线，截至2020年6月底，云POS产品累计上线总客户数达1615家酒店及餐厅。公司于2015年底启动国际化业务进程，目前已基本完成了全球化研发、销售和服务网络的建设，境外国际化业务团队人数超过1000人。我们认为，公司在酒店业云化转型中抢得先机，有望在新一轮的市场竞争中占据全球主导地位，打开公司全新的成长空间。
    投资建议与盈利预测
    随着酒店业云化转型加速推进，新一代云平台有望打开全球高端市场；凭借海量客户资源，平台化战略有望助力公司转型升级。预计公司2020-2022年营业收入为36.09、41.38、47.32亿元，归母净利润为3.72、4.25、4.95亿元，EPS为0.35、0.40、0.46元/股。目前处于转型期，各项投入较大，对净利润率影响较大，故采用PS估值法。过去三年公司PS主要运行在8-14倍之间，考虑到国内新冠肺炎疫情得到有效控制，下游需求逐步恢复，维持2020年13倍的目标PS，目标价为43.82元，维持“增持”评级。
    风险提示
    新冠肺炎疫情可能导致下游客户IT投资意愿下降；云PMS等在海外拓展进度低于预期；平台化战略推进不及预期；中美贸易争端可能影响海外业务拓展。

通策医疗事件点评：收购三叶儿童口腔，预防出发引领家庭保健

事件：
    9月12日，公司公告，拟收购海骏科技持有的长期股权投资，涵盖9家三叶儿童口腔门诊和上海三叶口腔医院投资管理公司，收购价总计1.5亿元。
    收购三叶儿童口腔门诊及管理机构，对应估价1.5亿元
    收购标的主要为9家三叶门诊和1家投资管理有限公司，对应收购价位1.5亿元。旗下9家三叶口腔诊所分别为杭州庆春、北京三叶、宁波鄞州三叶、上海汇叶、杭州海叶、杭州煦叶、绍兴辰叶、北京三叶风尚及杭州天使口腔诊所有限公司。上海三叶儿童口腔投资管理有限公司对旗下三叶品牌诊所和医院进行运营管理，按照三叶口腔诊所会员费收入15%、治疗费用收入10%的比例收取管理费用。收购标的2019年、2020H1收入分别为9466.05万元、3381.63万元，净利润为1795.48万元、174.75万元，对应资产评估价值为1.5亿元。
    三叶口腔传达“预防重于治疗”，有望带动家庭消费
    三叶儿童口腔致力于传达“预防重于治疗”的美式理念，以会员制形式为孩子提供牙齿保健服务，并以家庭为单位开展口腔健康管理。三叶以会员制为主，年会费用在1500-2000左右，以“牙齿管家”模式帮助孩子从0岁开始管理口腔健康，提供会员免费涂氟、免费洗牙服务，指导孩子和家长正确刷牙，预防龋齿，建立体系性跟踪，定期检查和尽早干预。入会家长多数为80-90后，接受和认可“预防”理念。
    “小而美”运营，会员制度创造高收益，业绩承诺有望超额完成
    旗下9家口腔门诊主要在2015-2017年间成立，除庆春分院和杭州海叶分别拥有32张和12张牙椅，其余门店牙椅数量在4-6张，属于中小型诊所定位。根据2019年收入情况来看，处于较为成熟期的门店单台牙椅产出在110万-178万元之间，处于门诊单台牙椅产出行业平均上游；成熟门店净利润水平在20%-26%之间，预计随着会员儿童数量增加、家庭共享门诊模式成熟，单台牙椅产出和净利率水平仍有提升空间。根据海骏科技承诺，对应10个标的公司2021-2023年经审计的合计净利润不低于4000万元，考虑到多数门店仍处在爬坡中，叠加疫情一过性影响有望消散，该业绩承诺有望超额完成。
    投资建议与盈利预测
    疫情恢复状态良好，蒲公英计划有序进行，省外武汉恢复迅猛、西安医生资源丰富，复制确定性进一步提升。考虑疫情影响，预计公司20-22年营收分别为23.37/30.10/38.61亿元，归母净利润5.86/7.74/10.26亿元，EPS为1.83/2.41/3.20元/股，对应PE为104/79/59倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医疗纠纷风险；跨区域发展推进不及预期；竞争加剧风险；人才流失风险。

值得买公司首次覆盖报告：电商导购龙头，扩充内容形式、拓品类、发展站外流量

国内领先的消费内容平台值得买是国内领先的消费内容平台。网站 smzdm.com 于 2010年上线，2012年推出移动端 APP， 2017上线“千人千面”推荐技术，2019年 7月15日公司登陆 A 股资本市场。截至 2020年 6月底，什么值得买平台月活跃用户数达到 2,978.25万，2019年全年实现 GMV151.07亿。
    电商导购行业：品效合一，内容类平台占比持续提升2019年我国在线导购行业引导成交 GMV 达到 1187.4亿，电商导购商业核心在于解决商家流量和销售增长的压力，为品牌主提供“品效合一”的营销渠道，同时满足消费者的追求最优价格的需求并解决信息过剩的痛点。目前电商导购平台可大致分为价格类导购和内容类导购两类，随着电商行业的发展，导购平台的方向由物转移到人（达人/KOL），从价格走向内容导向，内容类平台的市场份额持续提升。格局上，第一梯队代表值得买、淘粉吧、返利网 GMV 过百亿，用户规模过千万。第二梯队代表如识货、有货等，GMV在 50-100亿。
    公司：以消费内容构建核心壁垒，变现能力强值得买是国内消费内容平台龙头，核心能力体现在内容、用户和变现三个维度。内容上，公司搭建一套基于 UGC 内容为核心的内容生产体系，社区价值凸显。用户上，依靠优质内容、精细化运营以及良好的拉新策略，公司用户基础不断扩大，用户活跃度和互动性持续提升。变现能力上，公司主要变现模式为广告+佣金，由于消费内容距离用户最终的商品成交环节很近，整体变现效率较高，持续地受益于广告主和平台的流量焦虑、效果广告预算占比的增加。站内方面，公司通过品类扩张，整体 GMV 和佣金率具备较大的增长潜力，同时公司发力站外流量生态，升级星罗平台、尝试 MCN/抖音小店代运营等方向，变现能力持续提升。
    投资建议与盈利预测我们预计公司 2020/2021/2022营业收入分别为 8.89/ 11.68/14.60亿，归母净利润分别为 1.58/2.10/2.57亿，EPS 分别为 1.98/2.63/3.23元，对应PE 分别为 58/43/35x，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示行业竞争加剧；头部客户流失风险；新品类拓展不及预期。

美的集团2020年半年报点评：经营效率提升，渠道内升外拓

事件:
    公司发布2020年半年报。2020H1公司营收1397.19亿元,同比降低9.47%;归母净利润139.28亿元，同比降低8.29%。Q2公司营收813.63亿元，同比增长3.21%，归母净利润91.17亿元，同比增长0.65%。
    报告要点:
    渠道扁平化改造， Q2营收转正2020H1公司营收1397.19亿元，同比降低9.47%;归母净利润139.28亿元,同比降低8.29%。单Q2来看,公司营收813.63亿元,同比增长3.21%,归母净利润91.17亿元，同比增长0.65%。 由于公司内外销产品结构变化以及空调行业竞争格局加剧，上半年公司毛利率同比降低3.92pct 至25.56%，由于疫情影响以及公司渠道扁平化，上半年公司销售费用率同比降低3.61pct至9.04%，期间费用率降低2.79pct至14. 53%。公司净利率同比降低0.32pct至10.12%。
    内销份额稳步提升, 外销渠道有序拓展2020上半年公司内销市场份额稳步提升,其中空调线上份额提升7.6pct至37.4%，线下提升6.0pct至342%;洗衣机线上份额提升2.1pct至34.6%,线下依旧保持27.3%;冰箱线.上同比提升1.9cpt至19.0%，线下同比提升1.8pct至14.3%。与此同时，公司外销渠道大幅扩张，上半年累计新增1.1万销售网点，并加速全球电商业务布局。
    “全面数字化， 全面智能化引领公司数字化转型2020年上半年公司已在11个园区开展5G+工业互联网试点，并与国内三大电信运营商以及华为等厂商建立战略合作。同时海外营销体系借助632项目实现系统重构。在云平台建设方面,公司目前已上线15个PaaS服务、8个SaaS产品，为超过3000家企业客户提供SRM云、寻源云、风控云等SaaS应用服务。
    投资建议与 盈利预测我们预计公司2020-2022年每股收益为3.61、3.96、 4.28元，对应PE为18.48、 16.84、 15.60倍。我们认为随着公司数字化改造，公司整体运营效率将进一步提升，而随着海外渠道的拓展，公司海外业务有望复制国内的高速增长，维持公司“增持”评级。
    风险提示渠道扁平化不及预期、数字化进程不及预期、原材料价格波动的风险。

乐鑫科技公司深度报告：全球领先的AIoT解决方案平台

公司是WIFIMCU市场领导者
    公司是全球WIFIMCU市场龙头厂商，在物联网WIFI领域出货量排名全球第一。WIFIMCU芯片在家电设备、家庭物联网配件、工业物联网等领域得到广泛的应用。2019年，乐鑫科技的WIFIMCU芯片及模组出货量达到1.4亿颗，位居行业第一。智能家居场景中，用户通过手机App、语音交互、手势交互等方式实现设备的智能操作，完美的用户体验将推动物联网WIFI向更多的地区渗透。
    AI图像识别应用前景广阔
    AI图像识别在人脸识别、手势操作识别、颜色识别等应用领域有着广泛的应用前景。公司的芯片产品搭载ESP-WHO及ESP-EYE软件系统形成完整解决方案。人脸识别的量产应用终端包括智能门锁、智能闸机、智能家电等。乐鑫的解决方案具有开发周期短、性价比高、易用稳定等有点，有望在AI图像识别领域获得快速发展。
    AI语音交互方案兴起，公司迎来发展新机遇
    AI语音也被视为最适合的人机交互入口。公司是主流语音交互解决方案供应商之一，公司芯片可连接谷歌云平台、亚马逊云平台、百度云平台、涂鸦云平台等主流智能语音助手平台。另外公司自研的Skainet语音助手支持自定义关键词唤醒、离线语音唤醒指令等。3米范围内，公司的语音助手在安静环境中语音识别率达95，普通环境中语音识别率达85%。
    投资建议与盈利预测
    我们看好乐鑫作为全球领先的AIoT解决方案平台行业地位。2020年是AI物联网终端全面加速渗透的元年，AI语音及AI图像识别将加速物联网终端应用普及。公司在开源社区、软件生态、硬件性价比等方面具备全方位的先发优势，有望在AIoT时代获得快速成长。预计2020-2022实现营收9.47、14.18、20.55亿元，实现归母净利润2.11、2.98、4.15亿元，对应PE分别为68、48、34倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    1）物联网终端渗透较慢的风险2）AI语音交互普及较慢的风险3）AI语音竞争加剧的风险4)物联网应用受疫情影响的风险5）技术迭代更新风险。

奇安信:网安新思维，聚焦新赛道

面向政企客户的网络安全国家队，营业收入高速增长公司成立于2014年，已经成长为网络安全行业的领军企业，专门为政府、军队、企业、教育、金融等机构和组织提供企业级网络安全技术、产品和服务。2019年5月，中国电子战略入股，公司成功跻身“国家队”。2017-2019年，公司营业收入呈现高增长态势，CAGR达到95.98%，显著高于同业公司。
    由于研发和营销体系的高投入，目前仍处于亏损状态。根据公司招股说明书，公司预计在收入达到44-46亿元时可实现盈亏平衡。l网络安全市场高景气快速成长，新赛道新机遇不断涌现受信息技术飞速发展和相关政策驱动，网络安全产业处于加速迭代创新的时期，各细分赛道精彩纷呈。我国把网络安全提升到国家安全战略高度，《网络安全法》、等保2.0等一系列法律法规和政策，为行业的发展营造了良好的环境。
    根据赛迪咨询的数据，2019-2021年我国网络安全市场规模CAGR有望达到23.24%，远超全球9.10%的增速。公司董事长齐向东先生在BCS2020上预测2030年的市场规模将是2019年的10倍，超过6,000亿元。l重金打造核心竞争力，为公司持续快速成长及盈利奠定坚实基础1）研发创新投入行业领先：公司2017-2019年研发投入合计占营业收入比重高达41.54%，公司基于内生安全等安全理念，聚焦新赛道产品研发，重点建设四大研发平台，规模效应逐步显现。2）产品与服务全面覆盖：公司已形成包括终端安全、态势感知等在内的完整网络安全产品及服务体系，是入围安全牛第七版网络安全行业全景图细分领域最多的企业，作为终端安全市场的领跑者，市场份额由2018年的22.9%提升到2019年的23.5%。3）用户与渠道优势突出：公司长期覆盖优质政企客户，积累了深厚的产品、服务和交付经验以及品牌优势。公司2019年经销收入占比达68.54%，过去两年经销商平均销售额CAGR达71.53%，渠道建设处于行业领先水平。
    投资建议与盈利预测公司选择了高研发投入的发展模式，致力于建设四大研发平台、积极布局新赛道产品，未来成长空间广阔。预计公司2020-2022年营业收入为43.16、60.15、82.55亿元，归母净利润为-1.48、0.77、5.42亿元，EPS为-0.22、0.11、0.80元/股。不考虑低毛利业务（硬件及其他）的价值，预计公司2021年高毛利业务收入为48.06亿元，给予20倍的目标PS，对应目标市值为961.2亿元，目标价为141.43元，首次推荐，给予“买入”评级。l风险提示新冠疫情影响；政策推进不及预期；新赛道产品拓展不及预期；商誉减值。

格力电器20120年半年报点评：渠道稳步变革，Q2环比增长

事件：公司发布2020年半年报。2020年上半年公司营收695.02亿元，同比降低28.57%；归母净利润59.97亿元，同比降低55.23%；同时，公司拟每十股派发10元（含税）现金红利。
    报告要点：
    H1营收同比降低，Q2环比提升2020年上半年公司营收695.02亿元，同比降低28.57%；归母净利润59.97亿元，同比降低55.23%，由于产品结构以及内外销结构变化，公司销售费用率同比降低3.15pct 至7.44%，期间费用率降低2.98pct 至11.44%。产品结构的变化也使得公司毛利率降低9.91pct 至21.11%，净利率降低4.96pct 至9.24%。公司Q2业务环比大幅提升，营收环比提升137.67%至496.93亿元，归母净利润环比提升208.35%至48.04亿元。
    渠道稳步变革，经营效率提升2020年H1公司通过“格力董明珠店”在全国范围内推广新零售模式，与原有线下销售渠道实现平台共享。同时，公司从四月起与各大平台开展直播合作，实现线下线上联动。随着线上线下有效融合的新零售模式推广，公司产品的渠道效率提升，市场竞争力有望进一步提升。
    混改为公司带来新的发展动能2020年2月4日，公司对外公告珠海明骏正式入驻公司。这将使公司股权结构进一步优化，并且新晋大股东将凭借其在技术、产品、渠道等领域丰富的资源为公司发展带来新的动能。
    投资建议与盈利预测我们预计公司2020-2022年净利润分别为191.80亿元、217.33亿元、239.83亿元，每股收益为3.19、3.61、3.99元，对应PE 为15.07、13.80、12.43倍。由于疫情影响的不确定性以及空调行业短期内震荡下行，公司业绩或短暂下降，我们维持公司 “持有”评级。
    风险提示产品扩张不及预期、线上布局不及预期、原材料价格波动的风险。

用友网络：用户之友，云化未来

全力聚焦云服务，开启用友3.0-II时代用友网络是全球领先的企业与公共组织云服务、软件、金融服务提供商。2016年，公司开启了以“云服务、软件、金融”为核心的用友3.0时代。2016-2019年，公司营业收入CAGR为18.50%，扣非归母净利润CAGR为70.25%。云服务（不含金融类云服务）收入连续三年实现倍增，截至2020年六月底，云服务业务的累计企业客户数为597.26万家，其中累计付费企业客户数56.71万家。2020年8月，公司发布战略级产品：用友商业创新平台YonBIP，云服务从产品服务模式升维到平台服务模式。
    政策助力，云计算产业处于高景气周期云计算是本轮IT产业变革的核心，引起各国的高度重视，我国推出了《“十三五”国家信息化规划》等一系列政策推动行业的发展。根据智研咨询的数据，2019年，中国云计算产业规模达到1,290.7亿元，同比增长34.1%，预计2021年将达到2,046.5亿元，2019-2021年CAGR高达25.92%。《中国企业上云指数（2018）》显示，2018年，全国企业上云比例为43.9%，同比增加3.6个百分点，但仍有56.1%的企业尚未使用云平台。我们认为，伴随着云计算的优势逐步得到认可，国内企业对上云的需求将有效释放。
    积极融入华为鲲鹏生态，借力软件国产化大浪潮IDC预测，到2023年，中国计算产业投资空间为1043亿美元。鲲鹏计算产业是基于鲲鹏处理器构建的全栈IT基础设施、行业应用及服务，公司与华为不断加深合作，有望携手打破现有IT产业格局。2016年3月4日，多家从事软硬件关键技术研究、应用和服务的单位发起建立“信息技术应用创新工作委员会”，信创产业迎来历史性机遇，公司倾注研发力量，积极适配国产CPU和国产操作系统等自主可靠技术的应用创新，有望充分受益。
    投资建议与盈利预测公司坚定推进云转型战略，云服务业务处于快速成长期。预测公司2020-2022年营业收入为96.37、113.62、132.61亿元，归母净利润为9.61、11.35、13.44亿元，EPS为0.30、0.35、0.41元/股。公司处于转型期，研发等费用投入较多，采用PS估值法较为合理，过去三年PS主要运行在5-20倍之间，考虑到持续推动云转型，PS估值水平有望逐步提升，维持公司2020年18倍的目标PS，对应目标价为53.39元，维持“增持”评级。
    风险提示宏观经济下行，新冠肺炎疫情，可能导致下游客户需求释放缓慢；云服务转型推进不及预期；互联网投融资信息服务业务政策风险；人才流失等。

移为通信2020年半年报点评：短期业绩承压，看好疫情结束后的反转

疫情导致业绩下滑，看好疫情结束后的复工复产公司业绩低于预期，核心原因是Q1国内疫情导致的供应冲击与Q2海外疫情导致的需求冲击。从销售区域来看，北美洲、南美洲、欧洲受到疫情较大冲击，销售收入同比分别下滑超过50%、47%、28%；非洲地区销售情况稳定，销售收入同比增长26.47%。随着疫情在国内得到控制，同时随着海外国家加速复工复产，以及疫苗研发的不断推进，坚定看好疫情结束后公司的发展。
    各项业务毛利率有所提高，盈利能力尚在细分来看，车载信息智能终端实现收入1.27亿，同比减少15.18%，对应毛利率45.73%（+2.23pct,yoy）；资产管理信息智能终端实现收入2974.26万元，同比减少69.04%，对应毛利率52.24%（+7.5pct,yoy）。公司整体业绩虽然下滑，但综合毛利率44.55%（+2pct，yoy）和净利率22.93%（-0.17pct，yoy）并未明显下滑，整体盈利能力尚在。
    积极推动新市场新产品拓展，国内市场和动物溯源领域均有所斩获疫情期间，公司除积极组织复工复产，有序推动企业生产经营活动外，在国内汽车金融风控和动物溯源领域仍然取得了较好的进展。汽车金融领域，以CL10为代表的针对国内市场的产品获得客户认可，产品知名度进一步扩大，同时针对两轮车车联网、共享出行等领域推出ZK601系列产品等。动物溯源领域，推出用于猪健康检测的智能硬件设备，并进入国内实地产品实验阶段；完成电子商务平台的第一阶段的搭建工作，并在澳大利亚上限，目前注册经销商约350家，未来将会在加拿大、美国等地区陆续上线。
    定增扩充产品线，备战未来行业高景气此前公司发布公告，计划定增募投三大项目，一方面将会拓展现有产品的应用功能，满足下游客户的需求；另一方面针对5G技术进行技术开发和储备，以应对未来可能拓展的物联网应用场景，将会在物联网行业持续高景气的基础上，给公司未来业绩持续增长提供有力的技术支持。
    投资建议与盈利预测受疫情影响，公司业绩短期承压，但我们认为公司核心竞争力仍在，且随着公司产品端的不断丰富，可以满足多样化的物联网场景，在物联网行业景气度持续提升的背景下，公司将在疫情结束后重新开启高速成长的态势。预计2020-2022年公司收入分别为6.10亿、8.96亿、11.98亿，净利润为1.48亿、1.89亿、2.63亿，对应当前股价的PE为47.36、37.03、26.60倍，维持“增持”评级。
    风险提示海外疫情控制不力的风险、汇率波动的风险

埃夫特：疫情导致业绩波动，“共享工厂”模式将持续推进

事件：埃夫特-U2020年8月31日发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润亏损6335.15万元，上年同期净亏损615.27万元，亏损扩大；营业收入4.6亿元，同比减少26.32%；基本每股收益-0.16元，上年同期基本每股收益-0.02元。
    报告要点：受疫情造成的市场需求放缓影响，2020H1公司收入同比出现下滑。2020H1公司营业收入4.6亿元，同比下降26%，原因是受疫情影响较大，尤其是境外集成业务，因下游重要汽车客户工厂停工，导致已经获取的订单无法按期启动，已经启动的项目，由于停产无法进行制造和装配，或是由于客户停工，无法在客户现场进行安装调试，影响全年收入确认。公司境内业务3月底已经恢复正常，欧洲地区业务6月开始逐步恢复正常，目前巴西和印度仍受疫情影响。
    毛利率略有下滑，但境内汽车集成业务毛利率仍有较大提升。今年上半年公司整体毛利率为12.62%，同比下降4.78pct，公司固定资产占总资产比重接近11%，折旧摊销等固定成本的存在导致收入下滑时成本占比提升。境内汽车集成业务随着对工艺技术掌握程度和前期设计的自主化程度提升，毛利率较去年同期仍有较大改善。2020H1公司持续加快自主核心零部件导入，其中RV减速机自主化率达到27%，2019年为10%。预计2020年底“共享工厂”模式将得到批量复制。基于云平台的“共享工厂”模式是解决国内通用工业中小企业痛点的有效途径之一。在通用工业产业集聚区，采用政府平台和龙头企业共同出资的形式，投建智能共享工厂，公司为共享工厂提供智能制造系统，为产业聚集区的中小企业集中提供租赁服务、代加工服务，通过集中服务，降低中小企业投入和成本。未来3-5年“共享工厂”模式将是埃夫特重点发展领域之一，公司将从设备商转变为“智能设备制造商+服务商”。
    投资建议与盈利预测假设海外疫情持续到2020年年底，在不考虑新的外延情况下，我们预测埃夫特2020-2022年收入分别为9.71、14.81、19.25亿元，归母净利润分别为-5021、-207、2135万元，对应EPS分别为-0.10、0.00、0.04元/股。给予“买入”评级。
    风险提示海外疫情持续恶化、核心零部件自产化率不及预期等。

徐工机械2020年半年报业绩点评：Q2走出疫情影响，年底混改完成值得期待

事件：
    2020年上半年，公司实现营业总收入350.69亿元，同比增长12.56%；归母净利润20.62亿元，同比下降9.7%，其中单二季度同比增长17.9%。
    报告要点：
    起重机收入逆势增长11%，多项产品市占率实现突破。
    分业务看，公司起重机械收入126.92亿元，同比+10.58%，轮式起重机市占率世界第一；桩工机械收入35.31亿元，同比+3.75%，工程机械备件及其他收入89.4亿元，同比+39.3%，主因上市公司的集中采购平台上销售给关联方材料增加。1-7月份汽车起重机行业累计销售3.42万台，同比+26.38%，公司作为行业龙头强者恒强。此外，压路机、铣刨机市占率分别同比增长5.7pct、8.4pct，摊铺机市占率大涨13.6pct稳居行业第一。
    盈利能力平稳运行，财务费用、坏账计提拖累利润。
    上半年，公司总体毛利率18.31%，同比-0.03pct，其中起重机械毛利率23.91%，同比-0.95pct，桩工机械毛利率24.56%，同比+1.8pct，工程机械备件及其他毛利率9.36%，同比+0.55pct。净利率5.91%，同比-1.45pct。
    期间费用率6.67%，同比+1.43pct，其中财务费用4.5亿元，主因汇率变动带来的汇兑损失较大。研发费用11.74亿元，同比+27.47%。经营活动现金流净额5.01亿元，同比下降82.36%，主因加大了向供应商的付款力度。
    上半年公司计提各类减值准备（信用减值+资产减值）共计9.51亿元，一定程度上拖累利润。
    混改预计年底前完成，新机制下徐工利润释放弹性足。
    徐工混改预计年底前完成，目前已签署战略合作协议，混改后，我们认为，在“红色基因+国企优势+民营机制”的新机制下，徐工将实现利润快速增长。我们预计，混改后徐工有限的净利率将有较大提升空间，利润释放弹性较大。另外，混改后徐工有限旗下挖掘机、矿机、混凝土机械等优质资产有望加速注入上市公司，公司总体盈利水平和估值水平进一步提升。此外下半年基建项目、资金加速落实，抓竣工成为主要目的，工程机械销售小旺季再次来临，设备需求依旧旺盛。
    盈利预测及投资建议。
    我们预计公司20-22年归母净利润45.4/56.4/68.2亿元，EPS为0.58/0.72/0.87元，对应PE分别为10.7/8.6/7.1X，维持“买入”评级。
    风险提示。
    市场竞争加剧；混改进度不及预期；汇率波动风险。

北方华创点评：业绩符合预期，全面受益国内半导体行业高增长

公司业绩逆势上涨，国产替代开始进入加速期上半年虽然受到全球新冠肺炎疫情的影响，下游客户的需求出现了一定程度的延迟，但是公司高端电子工艺装备和精密电子元器件业务均实现同比增长。电子工艺装备营入占比79.25%，同比增长38.37%；电子元器件营收占比20.25%，同比+10.79%。公司营收和归母净利润逆势上涨主要受益于国产替代加速，且趋势有望长期保持。
    公司产品种类丰富，全方位受益国产半导体行业高增长今年半导体设备支出受疫情影响递延，明年将迎来爆发式增长。全球晶圆厂设备支出从2019年开始触底反弹，2020年稳增，2021年有望大幅增长。
    根据SEMI 最新统计，受疫情影响今年全球增速同比约+3%，合计578亿美元；中国大陆今年设备支出今年增速为5%左右，超过120亿美元，2021年将升到22%，约150亿美元。2020年是国内半导体产业转折点，逻辑、存储芯片制造均实现技术性突破，新能源行业如光伏、锂电池、功率半导体领域对设备需求的持续增长，均在公司业务范围之内，公司将全方位受益行业高增长红利。
    平台化战略平滑波动，向整体解决方案过渡公司覆盖了泛半导体领域的四大核心赛道：光伏、LED、面板以及IC，下游客户均为国内该领域龙头企业，深度扎根于中国大陆泛半导体领域。通过平台化的战略可以平滑单一业务带来的经营波动风险，随着技术产品逐渐完善，未来有望向高附加值的整体解决方案过渡，进一步扩大市场影响力及市占率。
    投资建议与盈利预测预计2020-2022年公司营收54.15、78.16、110.27亿元，归母净利润4.32、6.74、9.05亿元，当前市值对应2020-2022年PE 分别为216、139、103倍，给予“增持”评级。
    风险提示产品研发进度不及预期；半导体产能扩展不及预期；外部冲击风险。

富瀚微：安防芯片格局重塑，公司迎来历史性发展机遇

国内安防芯片领先厂商富瀚微专注于泛安防领域，拥有IPC芯片、ISP芯片两大产品线组合。公司ISP芯片在泛安防及车载应用领域处于领先地位，并已经开始从车载后装市场向前装市场切入，车载市场有望为公司提供新的发展引擎。在IPC芯片领域公司是仅次于海思的第二梯队厂商，具有极强的产品竞争力。
    新产品研发快速迭代，迈向中高端安防芯片市场为应对市场的需求，公司不断推陈出新，除了4K高清系统、无线套装系统、还推出了全新低光全彩摄像机产品，以及基于图像的智能安防系统、人脸识别智能楼宇系统等AISoC产品及方案等，通过卓越的图像品质，以低光全彩、音频、高清、AI+等高性能、低功耗、高集成度等优势赢得主流安防厂商客户认可。产品性能方面，公司产品FH8852/8856与华为海思竞品系列性能不相上下，未来有望推出更高性能的产品，在分辨率、帧率、编码能力以及神经网络处理能力等特殊功能领域全面不输竞争对手。
    安防芯片市场格局变化，公司迎来发展机遇伴随着中美贸易摩擦的加剧，海思存在无法向客户提供芯片的风险，下游安防系统厂商逐步导入替代方案。海思是安防IPC领域绝对的领先者，占据接近七成市场份额。富瀚微IPC芯片产品竞争力突出，是安防芯片格局重塑过程中最大的受益者之一。
    投资建议与盈利预测我们看好公司在安防IPC芯片领域的竞争地位，在新的市场环境中有望取得较快的份额上升；另外车载ISP芯片是一个持续高增长的细分领域，有望为公司带来新的增长引擎。预计2020-2022营收5.35、12.83、16.87亿元，归母净利润0.81、3.04、4.24亿元，当前市值对应2020-2022年PE分别为166、44、32倍，给予“增持”评级。风险提示中美贸易摩擦加剧风险；下游发展不及预期；技术研发不及预期；客户拓展不及预期；

石头科技2020年中报点评：2020H1自主品牌产品逆势增长，利润水平大幅改善

事件：
    石头科技2020年8月31日发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润4.60亿元，同比增长19.42%；营业收入17.76亿元，同比减少16.42%；基本每股收益7.53元，同比减少2.33%。
    报告要点：
    2020H1公司收入同比出现下滑，主要是小米订单量收缩所致。
    2020H1公司收入17.76亿元，同比减少16.42%，主要是受小米订单大幅减少的影响。2019H1米家扫地机器人和手持无线吸尘器销售金额分别为7.4亿元、1.2亿元，合计8.6亿元，2020H1公司与小米通讯的关联交易金额为2.4亿元，小米品牌产品收入同比减少6.2亿元，下滑72%。小米品牌产品目前从绝对金额以及收入占比上已经较低，即使来自小米的订单继续下滑，对收入影响也非常有限。
    自主品牌产品占比提升，毛利率及净利率大幅改善。
    2020H1公司毛利率达到49%，同比提升16pct，净利率达到26%，同比提升8pct。2019H1石头和小瓦品牌机器人实现收入分别为11.7亿元、0.7亿元，合计12.4亿元。2020H1公司自有品牌产品销售金额为15亿元，同比提升23%，营收占比由57.00%提升至86.25%。自主品牌平均单价和利润水平远高于小米品牌代工产品，2019H1石头和米家扫地机器人平均单价分别为1927元、1114元，因此随自主品牌占比提升，利润率出现大幅改善。
    上半年行业承压，公司通过拓展海外市场，产品销售实现逆势增长。
    根据中怡康发布的行业数据，2020H1国内扫地机器人市场线上零售额较去年同期微降0.2%，二季度出现回暖。在不利的行业形势下，公司通过拓展自有品牌销售渠道，实现境外收入5.6亿元，同比增长210.64%。由于开拓销售渠道，公司销售费用占收入比重增加至13.32%，同比提升7.52pct，也是净利率提升幅度小于毛利率提升幅度的主要原因。
    投资建议与盈利预测。
    考虑到上半年小米订单下滑明显，我们进行一定调整，预计2020/2021/2022年，公司收入分别达到41、45、49亿元，净利润分别达到10.33、12.22、13.84亿元，同比增长32%、18%、13%，对应EPS为15.49、18.33、20.76元，给予公司“买入”投资评级。
    风险提示。
    扫地机器人行业销量增速大幅下滑，石头科技市场份额增长停滞或下滑等。