美的集团事件点评:收购合康新能,补全工业互联网拼图

收购工业互联网核心部件,积极拓展ToB业务
    合康新能在工业变频器及伺服系统处于行业领先地位,美的通过收购合康新能将拥有工业自动化的核心控制系统业务,并拓展公司ToB业务规模,加强在工业自动化产业链的协同机会。
    收购加速中央空调变频化进程
    从美的集团历史收购来看,公司倾向于通过相关业务子公司进行协同式收购。美的此次收购主体为广东美的暖通设备有限公司,相关业务为中央空调的研发、设计、生产、销售及技术服务等。我们认为此次收购将加速美的在中央空调变频领域进程,使得产品更加节能高效,提高产品竞争力。
    收购仍未完成,业务整合将在路上
    此次收购仍需国家市场监督管理总局反垄断局批准以及通过深圳证券交易所合规性确认,方可过户。同时美的将提名合康新能4名非独立董事候选人并更换总经理及财务总监。美的自交割日起6个月内将对目标公司的相关资产及或业务进行梳理。在梳理期间内,美的将确定是否对公司相关资产及或业务进行剥离。
    投资建议与盈利预测
    我们认为,此次收购在提升公司中央空调产品竞争力的同时,增强公司在工业互联网领域的能力。我们预计公司2019-2021年公司EPS分别为3.42、3.78以及4.19元/股,对应估值分别为14.45、13.10以及11.80,维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示
    空调行业增速不及预期、公司ToB业务开拓不及预期、原材料价格大幅波动的风险。

飞凯材料点评报告:业绩符合预期,下游复苏和多点布局助力业绩改善

事件:公司发布2019年年报和2020一季报业绩预告,2019年实现营业总收入15.13亿元,同比增长4.68%,实现归母净利润2.55亿元,同比下降7.33%;预计2020Q1实现归母净利润0.52-0.74亿元,同比下降0-30%。
    点评:
    业绩符合预期,下游需求影响致主营产品毛利率下滑
    受下游面板降价压力和光纤涂料需求下降影响,导致电子化学品和紫外固化涂料业务毛利率下降为44.42%和36.25%,同比减少6.7%和0.29%。多元化融资使财务费用同比增加63.13%,加大资本开支导致管理费用同比增加28.02%。但半导体相关的湿电子化学品业务均保持较大增长,同时医药中间体也实现较大增长,带动其他业务板块毛利率提升至47.46%。公司投资八亿时空和上海聚源载兴均获得较好投资收益,对冲了一部分业绩下滑。
    面板和光纤行业景气度回升,业绩有望重回增长
    面板行业2019年四季度迎来复苏并在2020Q1实现价格上涨,预计未来两年日韩等国家退出产能合计将超过20%,2021-2022年供需比将维持在10%以下的健康水平,行业供需结构显著改善,公司下游客户为京东方、华星光电等龙头厂商,液晶国产化率不到50%的,本土厂商仍有较大成长空间。5G进入建设周期,光纤需求也有望重回增长。同时供给端公司计划将混晶和单晶产能分别提升至120吨/年和150吨/年,紫外固化涂料产能增加10000吨。产能提升和供需结构改善将助力公司主要业务重回增长。
    新材料多点布局,产品陆续成熟接棒主要业务助力企业增长
    公司作为国内新材料领先厂商,一直在战略布局更多产品。医药中间体增长快速,预计2020年为公司贡献超亿元营收。半导体相关的湿电子化学品和封装材料等实现较大增长。面板光刻胶已经实现量产,正在逐步放量,预计2020年销量额超千万元;OLED显示材料已小批量出货,并计划在安庆基地建设年产500公斤的产能,未来产品放量将极大提升公司业绩。公司新材料业务多点开花,未来有望逐步为公司增长提供动力。
    投资建议与盈利预测
    我们预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为2.96/3.59/4.33亿元,对应EPS分别为0.57/0.69/0.84元/股,对应PE估值分别为38/31/26倍。考虑下游行业景气度回升,维持公司“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、新产品导入不及预期,研发进展不及预期等。

亿纬锂能事件点评:拟定增25亿,突破小电池产能瓶颈

事件:
    公司发布定增预案,非公开发行股票募资25亿元1)10.5亿元用于2亿颗TWS耳机电池项目;2)3亿元用于1.6亿只锂锰电池项目;3)4.5亿元用于三元方形电池量产项目研究;4)7亿元用于现金流补充。
    l小电池:TWS高增长确定性强,锂锰应用场景潜力巨大
    1)TWS需求暴增,产能扩张为重中之重。扩产后产能2亿只,预计项目年均净利率在11.33%。2019年末公司月产能400万只,2020年预计出货量在5000万到1亿只。公司产品专利壁垒高,产品独立性较好,在积极与跟其他国内国际大客户积极接触认证,实际出货量和盈利有望超预期。
    2)宽温幅、小体积、高精度的高温锂锰电池不仅仅用于直接式TPMS设备传感器与发射器电源,还包括智能仪表、追踪仪器、烟感器、探测器、无线红外报警等多元场景。公司在小电池方面具备5G物联时代全场景的电池解决方案和优秀的快速定制与响应能力,随着场景的不断突破,募资扩充1.6亿只产能,解决产能瓶颈问题,成为又一重要增长动力。
    l动力电池:加大三元方形电池研发投入,提高产品质量与交付能力
    1)三元方形电池为公司动力电池的研发投入的重点,着力提高产线自动化水平与产品品质。2016-2018年研发投入占营收比重分别为4.97%、7.81%与9.07%,预计2020年研发比重将提升至10%。
    2)公司磷酸铁锂电池已经具备一定竞争力,并持续盈利,软包已批量交付,三元方形亟待突破。软包电池19年四季度已经开始对戴姆勒交货,主要配套的奔驰的海外车型。预计二季度开始供应现代起亚6GWh产能开始出货。从19Q4及2020年的一二月份的新能源汽车销量来看,海外市场增长会显著的快于国内,公司配套海外优质客户将不断放量,预计20年随着公司三元产能利用率提升,成本下降,盈利将进一步改善。
    投资建议与盈利预测
    预计公司2019-2021年营收分别为64.12亿元、105.84元、139.72亿元,增速分别为47.35%、65.09%、32.00%,归母净利润15.14亿元、20.59亿元、25.69亿元,对应EPS1.56、2.12、2.65,目前股价对应PE分别为45X、33X、27X。维持“买入”评级。
    风险提示
    动力电池客户拓展与销售不及预期,扩产进度与产能利用率不及预期,电子烟行业政策风险。

中公教育2019年报点评,“逆市”实现高增长,“顺市”料再创佳绩

利润表角度来看:高营收增速叠加管理提升,财务模型持续优化
    1)营收保持高速增长,毛利率基本稳定(2019年58.45%VS2018年59.08%),而期间费用持续优化(销售费用下降1.51PCT,管理费用下降2.03PCT),公司本身就是一个人才密集型企业,人效和组织管理的提升对业绩提振效果明显;2)由于公司短期借款和收款手续费的原因,公司2019年产生2.23亿的财务费用,其中利息支出为1.08亿,手续费0.99亿;3)公司全年现金流庞大,由此带来理财投资收益2.83亿元。
    业务拆分角度来看:“拳头”招录产品逆市增长,新品类竞相迸发
    1)公考营收41.71亿(yoy:30.15%),其中培训人次增长27.09%,培训人次的增长涵盖了部分线上培训人次。2019年公考缩招3成,在此基础上完成30%的营收增速超市场预期,市占率实现“逆市”提升。2)事业单位营收14.01亿(yoy:58.44%),其中培训人次增长43.63%,2019年是事业单位改革的最后一年,因为事业单位招录体制相对灵活,招录反弹在2019年Q3得以起步,因此营收增速超过50%。3)教招营收19.33亿(yoy:60.85%),其中培训人次增长52.89%,教招业务是近几年最稳定的增长点。4)综合业务营收16.14亿(yoy:74.93%),这部分业务包括了公职类的长尾项目和公司的二、三板块业务,长尾项目更零散,但是合计规模大,市场参与者更少,而公司二、三板块业务是未来5-10年的基层,以考研和IT培训为主要代表的新品类迅猛发展。
    投资建议与盈利预测
    2020Q1疫情影响了线下招生和开课,但是不会对业务产生实质性的冲击,影响更多表现为流水和收入的延期。展望未来,我们认为招录行业处于上升周期的底部,机构改革结束后招录反弹&退休潮迭代招录&社会公共基础补强需求是三大核心逻辑,新品类增长可预见性较强。据此我们认为公司未来几年的业绩增长将维持较高的水平,预计2020-2022年的净利润为25.29亿、34.88亿、47.82亿,EPS分别为0.41元、0.57元、0.78元,对应目前股价的PE分别为55倍、40倍、29倍,维持“买入”评级。
    风险提示:疫情演化影响超预期,政策变动影响。

海容冷链2019年报点评:盈利能力显著增强,冷链终端持续成长

全年业绩亮眼,营收、综合毛利率双升,三费率略有提升
    公司盈利能力相比往年提升明显,一方面源于公司大力开拓国内外市场,带动主营业务收入的增长;另一方面,原材料成本下降、汇率的变动及产品结构调整导致公司综合毛利率提升。营收方面,产品中商用冷冻展示柜同比大幅提升39.48%;商用冷藏展示柜收入略下滑4.83%,主要受中美贸易战影响,部分美国客户将2019年采购计划提前;商超展示柜收入增速121.02%,受益于公司与国内外知名商超、连锁便利店的合作推进。毛利率方面,2019年公司综合毛利率33.50%,同比2018年提升4.98%。其中,主营产品中商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜毛利率分别提升3.63%、0.84%、2.91%、10.13%。
    随着消费升级及商超、便利店渗透,行业具备长期价值
    随着生活水平提高,人们对食品安全、生鲜果蔬质量等要求在逐步提升,新零售模式也在逐步推进。纵观全球,商用冷柜市场需求较大地区为欧美发达国家,其次是新西兰、日本、韩国等亚太发达国家地区。同时,回顾日本便利店发展,其大发展主要在经济放缓的1970-1990年代。结合目前来看,国内GDP仍处于探底阶段,因此行业具备一定逆周期属性。
    公司业务具备成长性,看好公司未来发展
    同时公司在年报里对未来规划,短期将着眼全球市场,提升商用冷冻展示柜的领先地位,提高商用冷藏展示柜的市场占有率;中期将紧随商超、便利店发展趋势,提高发展商超展示柜的收入占比;从远期来看,公司将紧跟医疗、大健康行业发展趋势,探索和开展医疗冷链及生物医疗其他方面相关业务。我们认为公司立足商用冷冻柜市场,通过产能扩张向冷藏柜、商超柜等领域渗透,未来随着国内消费升级及商超、便利店逐步向二三线城市渗透以及新零售的兴起,看好公司未来成长。
    投资建议与盈利预测
    预计2020-2022年将实现营业收入18.90/25.16/30.43亿元,实现归母净利润2.85/3.84/4.60亿元,对应目前的P/E16/12/10,给予公司“买入”评级。
    风险提示
    疫情加剧恶化、全球贸易战升级、大客户选择其他供应商。

中新赛克公司深度报告:网络可视化龙头,迎来高景气周期

网络可视化龙头,股权激励注入持续成长动力
    公司是国内网络可视化行业龙头,主要向政府、运营商及企事业单位提供网络可视化基础架构、网络内容安全、大数据运营等产品及解决方案。2015-2019年,公司营业收入CAGR为32.65%,归母净利润CAGR为35.29%,呈现快速的发展态势。2019年12月,公司公布《2019年限制性股票激励计划(草案)》,拟授予的限制性股票数量为320.16万股,其中,首次授予的激励对象为378人,为公司长期发展注入强大动力。
    乘5G东风,网络可视化再启航
    根据观研天下的预计,2019年国内网络可视化市场规模有望达到239.4亿元,2024年有望达到561.8亿元,CAGR为18.60%。随着5G时代的来临,产生了一系列亟待政府、运营商、企业等解决的问题:海量信息里掺杂着虚假/垃圾信息、诈骗信息、网络谣言等;电信运营商寻求建设用户可识别、业务可区分、流量可管控、能够承载丰富应用的智能管道,以在不断增长的流量与成本控制间达到平衡;互联网等企业寻求实现(移动)互联网甚至物联网的大数据运营。客户端巨大的需求有望推动行业迎来新一轮成长。
    前端产品保持较快增长,后端业务快速发展潜力巨大
    近年来,公司宽带网产品保持了较快增长,2016-2018年CAGR达49.08%;移动网产品增速有所放缓,待5G商用推出后增速有望逐步恢复。公司前端产品毛利率高达80%左右,主要系:1)订单集中,客户价格敏感程度低;2)直销模式提升利润率;3)供应链稳定有助于控制采购成本。2018年,网络内容安全产品收入同比增长133.20%,并实现盈利;大数据运营产品实现收入1737万元,同比增长243.93%,实现多地部署,在手订单充沛。
    投资建议与盈利预测
    随着网络扩容及5G商用的不断推进,网络可视化行业迎来大发展,公司有望受益。盈利预测方面,小幅调整2019-2021年营业收入至:9.05亿元、12.19亿元、16.03亿元,归母净利润至:2.96亿元、3.92亿元、5.16亿元,EPS为2.77、3.67、4.84元/股,对应PE为57.40、43.32、32.86倍。
    考虑到:未来三年归母净利润CAGR为36.12%(预测)、上市以来PE主要运行在40-70倍、目前计算机(申万)PETTM为71倍等,上调公司2020年目标PE至50倍,对应目标价为183.50元,维持“买入”评级。
    风险提示
    政府、运营商投入不及预期;行业竞争加剧,产品平均销售单价下降;网络内容安全和大数据业务需求不足,增长不及预期;5G推进不及预期。

珀莱雅事件点评报告:红宝石精华践行大单品策略,代理品牌圣歌兰入驻天猫

推出含有高端抗衰成分的红宝石精华,新签演员孙俪为品牌代言人
    公司主品牌采用“守正出奇”的大单品+爆款产品策略,在打造高功效、高形象、高溢价的核心大单品的同时,积极推出新奇、有趣的短期爆款产品。
    2019年公司成功践行“出奇”策略,打造出“泡泡面膜”、“insbaha粉底液”等多款爆品;此次推出“红宝石精华”为品牌“守正”大单品策略的重要尝试。新品红宝石精华选定护肤步骤中功效性最强的“精华”品类,定位高阶“抗衰老”需求,内含1%独家专利超分子维A醇、20%六胜肽、3重珍稀海藻精粹等硬核成分,其中六胜肽来源于合作的西班牙原料公司LipoTureS.L.,技术背书强大,符合当前80、90后消费者对“抗初老”和“成分党”偏好。产品定价249元/30ml,新品上市叠加三八促销节点,天猫促销价为204元/60ml,大众化定价与同类高价产品形成差异化竞争。同时,品牌新签头部演员孙俪为代言人,有望借势其在播剧《安家》的较高热度及大众影响力,积极把握线下成熟消费群体。
    代理品牌SingulaDerm与MUA入驻天猫国际,集团生态进一步丰富
    公司代理的法国功效护肤品牌SingulaDerm(圣歌兰)与英国彩妆品牌MUA均在近期正式入驻天猫国际。此次圣歌兰海外旗舰店开业,共上架超20个SKU,并策划了3月4日-3月14日为期10天的促销活动,活动首日核心单品SOS抗老精华销量即破600+。近年来,公司通过代理、并购、合伙制投资等方式持续拓展新品牌,并利用平台化优势赋能优秀国际品牌与中小创业品牌,新增品牌的陆续上线,进一步丰富了公司的集团生态。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内大众化妆品龙头,对于渠道和行业趋势把握精准,近年来电商与新兴营销媒体红利拉动公司业绩高增长。近期推出含有高端抗衰成分的红宝石精华为主品牌大单品策略的积极践行;同时公司通过代理模式拓展的新品牌也陆续上线,集团生态布局稳步推进。预计2019-2021年EPS为1.90/2.49/3.15,对应PE为60.09/45.83/36.23,维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,新产品推广不达预期。

金域医学:深耕医学检验,跑马圈地后进入收获期

完成 全国性布局 ,新建实验室逐步盈利 ,净利率不断提高公司目前已在全国(包括香港地区)建立了 37家中心实验室,可提供 2600余项检验项目外包及科研技术服务。约 新创建实验室扭亏为盈时间约 3-5年 年左右,目前大部分实验室将进入盈利阶段。2019H1公司 5家核心实验室合计营收 13.81亿,占比 52.08%,收入占比的下降体现出其他新实验室经营向好,随着新实验室的扭亏,公司净利率水平也随着提高。
    疫情下凸显国内检验 行业 困境,ICL 有望成为重要助力2020年春节伊始,国内爆发新型冠状病毒疫情,对核酸检测能力提出了极高的要求,单纯依靠医院和 CDC 已无法满足核酸检测数量要求。本次疫情检验能力的不足实质上是国内医疗资源的不足,基层检验能力长期积弱。
    目前国家政策对 ICL 鼓励趋向明显。ICL 作为社会资本的中坚力量,也对医联体的建设和发展发挥了重要作用。 随着政策的进一步深入,ICL 将成为我国医疗体系举足轻重的一部分。
    公司以普检业务为基石,以特检业务为驱动力,不断发展壮大从海外龙头来看,特检业务对于 ICL 发展至关重要。公司普检业务近年来呈现稳定发展的良好态势,但由于普检项目技术成熟,市场竞争激烈,且政府指导价面临下降趋势,因此毛利率也随之下滑。 特检业务是公司目前的主要发展动力, 保持高 速增长且毛利率水平较高,未来随着基因检测等高值服务进一步增长,公司特检业务有望进一步发展壮大。
    投资建议与盈利预测金域医学作为行业龙头先发优势明显,通过专业冷链物流网络、领先于竞争对手的项目优势等有望保持行业领先地位,同时在未来的竞争中具备较好的规模优势。我们预计公司 2019-2021年营业收入为 53.91/64.06/75.99亿元,同比增长 19.12%/18.83%/18.63%,归母净利润为 3.95/5.17/6.62亿元,同比增长 69.09%/31.05%/28.12%,2019-2021年 EPS 分别为0.79/1.04/1.33元。考虑到公司为 ICL 行业龙头企业,给予 2020年 65倍PE,目标价 67.6,给予增持评级。
    风险提示ICL 行业竞争激烈,面临价格下降风险;医院检验科外包情况不及预期;
    子公司盈利不及预期;检验项目质量风险;

晶盛机电2019年业绩快报点评:业绩符合预期,发展持续向好

业绩符合预期,源于光伏设备需求向好
    根据测算,公司2019年第四季度实现营业收入11.19亿元,同比2018年同期增长73.11%;第四季度实现归母净利润1.63亿元,同比提升20.01%。业绩增长主要来自光伏单晶硅生长设备及智能化加工设备市场需求较好。根据公司预告,2019年公司新签已公告的光伏设备订单超过32亿元。2019上半年中环五期、晶科乐山以及上机数控分别发布扩产计划,结合下游电池片环节通威、爱旭相继发布大幅扩产计划,预计本轮硅片扩产景气度持续。
    国产化替代迎机遇,半导体业务蓄势待发
    目前,全球半导体行业销售逐步回暖,台积电、中芯国际2020年资本开支预计持续加码,带动设备需求提升。而半导体产业国产化替代需求显著,2019年10月大基金二期成立扶持产业发展。目前公司已实现中环领先长晶炉、截断设备国产化,同时单晶硅棒滚磨一体机、抛光机、双面研磨、晶圆边缘检测设备已有布局。截止2019年9月30日,公司未完成半导体设备合同5.4亿元。同时根据公告,2019年公司向中环领先及其下属控股子公司销售1.52亿元,未来半导体业务营收占比有望提升。
    M12大硅片逐步受到认可,未来替换需求广阔
    2019年8月,中环股份发布光伏M12大硅片,能够大幅降低组件度电成本约6.8%,达到加速平价上网的进程。目前M12大硅片正逐渐形成产业生态,通威眉山一期产能中,有2条产线按照M12设计;爱旭在2020年1月宣布义乌5GW 210高效电池正式实现量产;天合光能、东方环晟等企业也在积极布局210mm组件。公司是行业间少有的具备大尺寸单晶炉制造能力企业,未来更换迭代市场空间巨大,公司将显著受益。
    投资建议与盈利预测
    预计公司2019-2021年将实现营业收入31.26/38.21/48.09亿元,实现归母净利润6.36/9.28/11.94亿元,对应目前的P/E 50/34/27。维持公司“买入”的投资评级。
    风险提示
    疫情发展进一步恶化;国内半导体发展不及预期;光伏下游需求不及预期。

海康威视公司点评报告:营收增长短期承压,长期成长空间无忧

事件:公司于2月28日晚发布《2019年度业绩快报》,2019年实现营业总收入577.52亿元,同比增长15.88%,实现归母净利润123.98亿元,同比增长9.21%。
    点评:
    2019Q4营业总收入与归母净利润同比增长放缓
    2019年第四季度公司实现营业总收入179.13亿元,同比增长11.72%,去年同期增速为13.11%;实现归母净利润43.71亿元,同比增长10.45%,去年同期增速为21.46%。我们认为:公司在2019年聚焦优势,变革管理,优化结构,保持高水平研发投入的同时增强运营效率,提升整体竞争力,保持业绩持续稳健增长。但我们也看到:近年来全球经济形势不确定性因素增加,公司等被美国商务部纳入“实体清单”后,行业需求增速放缓,对公司营业收入增长造成了一定压力。
    适应新形势,修订2018年限制性股票计划公司业绩考核指标
    由于市场环境的变化,对公司营业收入增长造成了一定压力。为保护公司和股东的长远利益,进一步激励干部员工继续保持攻坚克难的奋斗精神,公司拟修订《2018年限制性股票计划(草案修订稿)》及其摘要等文件中的公司业绩考核指标,将复合营业收入增长率历史比较值与标杆公司同期比较值分别作为可供选择的考核指标,即两者中有一个满足,当次解锁期的公司业绩考核指标即视为满足。我们认为:修订之后可以充分发挥激励对象的积极性,进一步提高公司的竞争力,确保公司长期、稳定的发展。
    AI打开行业长期成长空间,持续成长无忧
    AI技术的运用让物联网得以快速发展,视觉感知技术为传统行业数字化转型带来了机会。我们认为:智能物联网与信息网的融合,带来数据治理、数据融合、数据服务与数据应用的巨大空间,再次打开了行业发展的天花板。公司作为行业龙头,将深度学习算法和产品结合,推出了全系列深度智能产品家族,将智能分析能力贯穿从信息采集到存储应用的全过程。同时,为匹配业务变化,公司积极对内部组织架构进行变革重组,为迎接智能化时代的到来夯实基础。展望未来,公司有望引领行业的变革,打开全新成长空间,持续成长无忧。
    投资建议与盈利预测
    作为全球安防龙头,在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势,在整体需求空间没有发生变化的情况下,公司仍将保持稳健的发展。盈利预测方面,小幅调整公司2019-2021年营业收入至577.52亿元、674.78亿元、793.17亿元,归母净利润至123.98亿元、143.86亿元、166.72亿元,对应PE为26.05、22.45、19.37倍。考虑到公司过去三年PE主要运行在20-40倍之间,给予公司2020年30倍目标PE,对应目标价为46.80元,维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济发展不及预期,雪亮工程等政策落地不及预期,海外市场拓展不及预期,核心零部件供应风险,创新业务发展不及预期,竞争加剧风险等。

卫宁健康公司点评报告:业绩符合预期,双轮驱动快速发展

2019年传统业务订单快速增长,创新业务加大投入亏损增加
    受益于行业政策,2019年,公司传统医疗信息化业务订单与营业收入同比快速增长。创新的互联网+医疗健康业务整体有序推进,亏损9200.17万元,同比大幅增加,主要原因:1)卫宁科技承建国家医保局等重要项目投入加大,占创新业务亏损额62.79%;2)卫宁互联网建设费大幅增加、第三方支付公司返点费率大幅下调;3)纳里健康互联网医院业务投入加大等。我们认为,公司作为医疗信息化行业龙头,持续推进“双轮驱动”战略,随着国家持续出台行业利好政策,持续快速发展无忧。
    院内信息化建设持续加码,卫健委两度发文促互联网医疗需求释放
    传统业务方面,公司HIS产品不断研发更新,上半年有望推出新一代产品,提升竞争力。同时,随着电子病历评级政策持续推进,我们判断未来院内HIS系统及电子病历数据应用仍有较大发展空间,订单有望稳健增长。创新业务方面,受此次疫情影响,互联网医疗需求快速释放,卫健委两度发文提出大力开展互联网医疗服务,并做出相关规范,公司标杆客户浙江邵逸夫医院模式获高度认可。根据公开交流,截止2月10日,公司互联网医疗已上线和正在上线的医疗卫生机构已近900家,通过开通的“快速问诊”等线上服务,累计服务量超过100万次。
    承建河南版“小汤山”医院,敏捷交付凸显标准化全栈产品线优势
    根据公司官网资料,公司受命承建河南版“小汤山”医院(现命名为郑州岐伯山医院)信息系统建设。运用“混合云”模式,快速完成上线部署、质量测试;融入阿里达摩院NLP、医学影像识别等技术提升诊疗能力;建立专病科研平台提供数据支撑;借助大数据、云计算等技术搭建指挥中心。公司仅用短短几日敏捷交付,完成44个主业务系统、66个子业务系统的部署任务。在本次医院建设基础上,公司快速完成了28个产品的升级与开发,涵盖筛查、诊断、上报、治疗、监测等各方面。我们认为,此次公司受命承建岐伯山医院并火速上线,凸显了公司标准化全栈产品体系的强大优势。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内医疗信息化行业的龙头厂商,在传统医疗信息化业务和创新业务方面全面布局,有望乘行业东风,持续快速成长。盈利预测方面,小幅调整公司2019-2021年营业收入至19.06亿元、24.84亿元、31.77亿元,归母净利润至4.00亿元、5.27亿元、6.85亿元,对应PE为104.23、79.13、60.89倍。考虑到公司的行业地位、业务布局、未来三年收入和利润的增长情况、过去三年主要运行在60-80倍之间等因素,给予公司2020年80倍的目标PE,目标价为26.40元,维持“增持”评级。
    风险提示
    医疗信息化相关政策落地不达预期,互联网医院建设不及预期,线上诊疗服务发展不及预期,行业竞争加剧等。

大华股份公司点评报告:业绩符合预期,盈利能力持续提升

2019年归母净利润增长逐季加速,盈利能力持续提升
    2019年第四季度公司实现营业总收入96.62亿元,同比增长11.90%,实现归母净利润12.85亿元,同比增长33.10%,呈现逐季加速的良好态势。我们认为,公司作为安防巨头,坚持以技术创新为核心,持续提升以视频为核心的智慧物联解决方案能力,积极把握市场和行业的发展趋势,推动公司收入稳健增长。同时,公司进一步加强精细化管理,持续优化业务结构,推动归母净利润增速显著快于收入增速。
    社会治安防控体系建设继续推进,视频物联打开更多应用场景
    1)政府端:今年是“十三五”的最后一年,叠加交通强国、应急管理等政策,我们认为政府的安防需求有望回暖。2019年初,习总书记在中央政法工作会议上强调要加快推进社会治安防控体系建设,有望延续天网、雪亮工程的建设,并且拓展至更多的建设主体,安防需求无忧。2)企业端:近年来,企业客户的需求逐渐超越了传统安防的边界,拓展至业务运营的各类场景,公司通过平台化的研发,利用视频技术、AI、大数据等技术优势不断拓宽能力边界,发掘新市场。3)渠道端: 渠道市场日趋扁平化和去中间化,公司持续进行渠道下沉,控制回款,分销和SMB业务并行开展。
    公司用科技筑牢防疫堡垒,实现超高精度人体测温
    根据公司官网披露的信息,公司结合热成像、黑体的测温原理,通过科技创新,实现技术突破,有效解决了热成像测温精度问题。经过在火车站、机场、地铁站、医院、企业园区、学校等相对稳定的室内环境中的测试应用,公司超高精度人体热成像测温系统测温精度最高可达到与医用测温仪测量±0.1℃的范围,为“早发现、早报告、早隔离、早治疗”防控原则提供科技保障。为降低输入性疫情风险,公司助力TCL,双汇集团在复工园区部署了大华超高精度人体热成像测温系统。
    投资建议与盈利预测
    伴随着雪亮工程、社会治安防控体系等政策持续推进,以及AI+视频物联的不断落地,需求持续增长。公司持续推进精细化管理,毛利率维持高位。盈利预测方面,小幅调整2019-2021年营业收入至260.90、306.97、362.66亿元,归母净利润至31.63、38.02、46.03亿元,对应EPS为1.06、1.27、1.54元/股,对应PE为20.06、16.69、13.79倍。考虑到公司过去三年PE的情况、预期未来三年归母净利润CAGR为22.09%等因素,给予公司2020年23倍目标PE,对应目标价为29.21元。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济发展不及预期,雪亮工程等政策落地不及预期,政府采购不及预期,海外市场业务不及预期,竞争加剧风险等。

超图软件:业绩符合预期,新一轮成长已然开启

事件:
    公司于2月26日晚发布《2019年度业绩快报》,2019年公司实现营业总收入17.02亿元,同比增长12.15%,实现归母净利润2.16亿元,同比增长28.67%,基本符合预期。
    点评:
    2019年第四季度归母净利润增长加速公司2019年第四季度实现营业总收入6.49亿元,同比增长7.75%,实现归母净利润8714万元,同比增长41.63%,显著快于收入增速。公司营业总收入和归母净利润保持了稳健的增长,我们认为主要原因是:1、随着机构改革逐步落地,相关行业业务需求逐渐释放,订单增速回升;2、公司加强费用成本管控,并取得一定成效。根据我们在招投标网站统计的订单数据,2019年全年订单总金额同比增长3.60%,12月份订单增速显著加快。
    美国地理空间图像软件出口管制措施有望提升公司GIS市场份额公司最新发布的SuperMapGIS10i,融入AI技术,已获华为云鲲鹏云服务兼容性证书,具备国产化替换的实力。我们认为,公司作为国内GIS龙头,随着美国针对某些地理空间图像软件发布新的出口管制措施,公司在国内的市占率有望进一步提升。去年12月,阿里云联合超图软件等顶级卫星影像产业链公司发布数字地球引擎,提供开放式的影像数据集、遥感AI能力、丰富的API接口等,在国土资源监管、水利河道治理、自然环境保护和农业估产等领域帮助政府和企业提升效率,有望打开公司新的成长空间。
    国土空间规划、自然资源确权登记等系统建设需求不断释放,新一轮成长已然开启中共中央、国务院印发的《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》明确提出:到2020年,基本建立国土空间规划体系。去年年底各省市县已经逐步启动招投标工作,据我们的不完全统计,11月份以来公司在国土空间规划方面的中标总金额已经超过1亿元。2019年7月,自然资源部信息中心开始对自然资源确权登记信息系统建设项目进行招标,要求采用国产自主可控技术和产品,公司顺利中标,后续省市县各级的建设大概率以此为蓝本,公司先发优势明显。随着国土空间规划和自然资源确权登记等需求的不断释放,产业景气度不断提升,为公司业绩持续提升注入强大动力。
    投资建议与盈利预测随着国土空间规划、自然资源统一确权登记等需求的释放,公司迎来新一轮成长周期。盈利预测方面,我们小幅调整2019-2021年营业收入至17.02亿元、22.37亿元、28.32亿元,归母净利润至2.16亿元、2.95亿元、4.00亿元,对应PE为58.09、42.46、31.31倍。考虑到目前计算机(申万)PETTM为72.5倍、公司过去三年PE主要运行在30-50倍之间、预期未来三年归母净利润CAGR为33.65%、经营性现金流表现优良等因素,美国发布对地理空间图像软件出口管制措施有望提升公司的市场份额,给予公司2020年50倍的目标PE,对应的目标价为33.00元。维持“买入”评级。
    风险提示
    国土空间规划系统建设需求低于预期;自然资源统一确权登记系统建设需求低于预期;不动产登记长尾需求低于预期;国产替代进程低于预期等。

中铁工业:盾构机龙头,受益于地下空间建设

公司是轨道交通工程装备领域的核心企业,主要产品包括隧道施工装备、铁路道岔和桥梁钢结构。
    在国内市场,公司隧道施工装备市占率约 40%,连续多年保持国内第一;高速铁路道岔市占率约 65%、大型桥梁钢结构市占率超 60%。在手订单充足,2019年新签订单金额为 358.6亿元,同比增长 16.3%,新签订单规模接近2018年收入的 2倍,可充分保障未来业绩。
    地下空间建设持续推进,以及盾构法施工渗透率的提升,共同拉动盾构机需求,预计 1199~ ~121年市场空间约 88050亿元 。
    随着人口红利淡化,劳动力成本上升,盾构法施工相对钻爆法、明挖法的优势越来越突出。据估计,盾构法在地铁施工领域的渗透率已经基本达到100%。但是盾构法施工目前在铁路/公路隧道、地下管廊领域的渗透率依然非常低。我们预计,随着地下空间开发的推进,一方面,隧道建设需求会持续增加;另一方面,盾构法的渗透率会持续增加,两者共同推进盾构机需求的增长。我们预计,我国 2019年~2021年盾构机市场需求量分别为 558台、745台、845台。假设隧道掘进机平均价格为 4000万元/台,则 2019年~2021年的市场空间分别为 223.2亿、290.8亿、338.0亿,2019年到2021年复合增长率为 14.8%。
    公司隧道施工装备营收连续高增长,新签订单充裕。
    2016年~2018年,公司隧道施工装备及服务收入从 22.74亿元增长到 42.65亿元,复合增速 37%。2018~2019年公司的隧道施工装备新签订单连续两年突破 100亿元。川藏铁路开工建设有望进一步带动隧道施工机械需求,仅TBM 需求在未来几年有望给公司带来 36~40亿元的收入。
    盈利预测 与投资建议预计公司 2019年~2021年净利润分别为 17.3、21.3、26.7亿元,基本每股收益为 0.78、0.96、1.20元,对应 PE 为 12.5倍、10.1倍、8.1倍。目前公司股价处于历史估值的低位,考虑到公司的龙头地位,及盾构机旺盛的市场需求,给予“买入”评级。
    风险提示2020年基建投资低于预期;盾构机/TBM 的技术研发进展低于预期;资产减值风险

中密控股首次覆盖报告:机械密封龙头,内生外延双驱动

公司是国内机械密封龙头,专注中高端市场。
    公司主要产品为机械密封,广泛应用于石油化工、煤化工、油气输送、电力、核电等领域,国内市场占有率位居行业前列。2011年到2018年,公司营业收入从2.4亿元增长到7.05亿元,年均复合增长率16.6%;归母净利润从0.49亿元增长到1.7亿元,年均复合增长率19.4%,长期成长性较好。
    深耕机械密封近百亿市场,下游行业景气度提升。
    我们预计,2025年公司传统机械密封业务的国内存量市场规模有望达到85.7亿元,增量市场规模13.7亿元,合计99.4亿元。2016年以来,受益原油价格持续回暖,石油化工行业景气度提升,炼油厂开工率持续提升,带动石油化工、煤化工等行业的密封需求。2019年国家油气管网公司成立,预计2020年、2025年我国天然气管网里程分别将达到10.4、16.3万公里,为公司带来巨大的密封需求。根据我们测算,每10万公里管线在建设期带来的密封件需求约为30~40亿元。
    公司竞争优势突出,市占率存在较大提升空间。
    过去由于下游行业分散,炼厂平均规模较低,国内密封行业CR3只有20%多,公司作为国内龙头市占率也不足10%,而全球机械密封龙头约翰克兰2019财年营业收入达到9.45亿英镑,接近公司收入的十倍。相比国际龙头,公司收入规模和市场份额都有很大提升空间。近年来,在环保与市场的双重压力下,石油化工项目呈现大型化趋势,大型项目对密封件的品牌和可靠性要求更高,也有望带动密封件行业集中度提升。l密封件具备“工业消费品”属性,成为公司业绩的稳定器。
    由于密封件“价值量低、重要性高”的特点,所以更换频率较高,进而产生了较大的存量市场。2018年,公司约57%的收入来自存量市场,由于存量市场毛利率更高,为公司贡献了约70%的毛利额。而全球机械密封龙头企业约翰克兰来自存量市场的收入占比则更高,达到了66%。由于每年的增量业务未来都将转变为存量业务,所以存量市场的占比长期呈现提升趋势,并成为公司业绩的稳定器,有助于降低公司的业绩波动。
    拟推非公开发行计划,收购新地佩尔与推进数字化转型和智能制造
    预案拟募资不超过6.5亿元,收购新地佩尔符合公司打造机械密封产业控股平台战略,通过数字化和智能制造可以提高公司生产效率和产能。暂不考虑本次非公开发行的影响,我们预计,公司2019~2021年分别实现营业收入9.09亿元、10.72亿元、11.81亿元,归母净利润分别为2.08、2.70、3.28亿元。考虑到密封件产品稳定的存量市场,以及公司市占率的长期提升空间,给予“买入”评级。
    风险提示
    下游行业景气度不及预期;增量市场竞争加剧;资产减值风险。

移为通信2019年业绩快报点评:业绩快速增长,Q4表现靓丽

事件:
    2020年2月20日,公司发布2019年业绩快报,实现收入6.29亿元,同比增长32.18%,实现归属于上市公司股东的净利润1.61亿,同比增长29.11%。
    点评:
    业绩略超预期,2019年Q4收入净利润创单季度历史新高
    业绩略超预期,原因是公司积极深耕和拓展国内外市场,不断开拓新产品和新业务。2019年Q4实现收入1.96亿,同比增长14.37%,环比增长22.42%;净利润6166.66万元,同比增长57.04%,环比增长82.76%,收入和利润均创单季度历史新高。2019年全年净利率25.56%,Q4净利率31.43%。伴随收入的快速增长,公司销售费用和研发费用也同比增长了近30%和20%。
    剔除汇兑收益、非经常性损益、股权激励费用摊销,内生增速更高
    2019年,包括闲置资金理财收益和政府补贴在内的非经常性损益对公司净利润的影响额在2400万元以上,去年同期为1877万。同时2018年汇兑损益约1700万元,2019年汇兑收益同比减少近1400万为300万元。此外,2018年股权激励摊销费用为295.37万元,2019年为999.7万元。剔除这三项因素影响,2019年净利润的内生增速达到56.75%。
    核心车载和资产追踪业务持续稳定增长,贡献稳定现金流
    在物联网快速发展的行业大趋势下,车载和资产追踪业务渗透率不断提升。公司积极应对市场,不断扩充销售队伍,强化老客户的渗透率,同时不断拓展新客户,销售区域由传统的北美、欧洲,拓展至“一带一路”地区。而以Calamp为代表的海外竞争对手逐渐势微,重心业务的转移也给公司提供了良好的扩张机遇。因此,渗透率和市占率的提升仍然会驱动此块业务保持30%+以上的增速,贡献稳定的现金流。
    动物溯源和共享经济业务进展日趋顺利,打开成长空间
    动物溯源业务,产品种类与销售网络逐渐丰富,同时与利德合作更加紧密,取消了双方原协议规定的权利金合计625万美元,减轻了未来费用支出的压力。共享经济业务,海外共享出行行业发展较为良性,公司新签客户增多,市场份额超过50%,为未来收入增长打下坚实基础。
    投资建议与盈利预测
    公司通过定制化的物联网解决方案,不断拓展下游应用场景,未来几年业绩增长确定性高。预计2019-2021年公司收入分别为6.29亿、9.27亿、12.26亿,净利润为1.61亿、2.21亿、2.87亿,对应当前股价的PE为60.45、44.04、33.91倍,给予“增持”评级。
    风险提示
    毛利率下滑的风险、汇率波动的风险。

安科生物:洗净铅华,生长在即

新老产能和新旧剂型齐发力,生长激素维持高增长
    保守估计,国内生长激素整体规模约33亿,近5年CAGR达39%,在产品升级、市场推广下,市场有望继续保持高增速。公司凭借粉针“安苏萌”位居行业第二,市占约15.7%。公司深耕生长激素市场,河南、广东、江苏、湖南、四川5省是主要贡献地区(>60%),新市场也在不断延伸。2018年因GMP重新认证问题使产能受到影响,19年已全面恢复,拥有2000万支产能的新工厂今年有望投产,产能释放在即;中长期来看,水针已投产,长效剂型预计今年报产,有望量价齐升。
    助力抗击疫情,预计干扰素和多肽业务短期提升明显
    新型冠状疫情席卷全国,截止目前已经有3.7万人确诊。α干扰素是国家卫健委指定的新型冠状病毒肺炎诊疗方案1-4 版中都推荐的治疗药物之一;胸腺五肽和胸腺法新利于增强免疫力的品种,公司全资子公司苏豪逸明的这两个品种原料药的订单目前大幅增长,供不应求,对今年业绩拉动较为显著
    步步为营,精准医疗布局进一步完善
    基因检测:以中德美联为支点,上下游延伸布局基因检测领域,公安部Y库建设给中德美联带来新机会,19H1中德美联实现营收0.29亿元(+11.01%),净利润79.92万;靶点药物和肿瘤治疗:公司通过技术合作和购买的方式,布局靶点药物和CAR-T领域;其中Her2、VEGF进入临床3期,进度国内领先;PD-1进入临床2期;CAR-T合作博生吉、默天旎,研发+产业化双管齐下,研发进度国内领先。
    投资建议与盈利预测
    随着产能恢复、剂型完善,公司将进入业绩收获期,我们预计19-21年营业收入为17.12、21.30和25.62亿元,同比增长17.14%、24.45%和20.27%,预计扣非归母净利润3.13、4.40和5.68亿元,同比增长19.02%、40.51%和29.03%,对应EPS分别0.30/0.42/0.54元/股,对应估值分别为57/41/31倍。考虑到19年剔除一次性减值2.00亿,我们预计19-21年扣非归母净利润分别为1.44、4.39和5.68亿元,同比增长-45.47%、206.31%和29.11%,考虑19年减值后,对应EPS分别为0.14/0.42/0.54元/股,对应PE估值分别为126/41/32倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。
    风险提示
    产品研发不及预期,市场推广不及预期等。

杰瑞股份2019年业绩预告点评:业绩符合预期,疫情对公司订单影响有限

2019年公司归母净利润预计13-14亿元,符合我们预期。
    根据公司业绩预告,预计2019年实现归母净利润为13.10亿元-14.34亿元,同比增长113%-133%,与我们预期业绩基本一致。公司2019年前三个季度归母净利润分别为1.1、3.9、4.0亿元,在行业景气的情况下,一般四季度业绩会高于三季度,从业绩预告披露的情况来看,2019年四季度归母净利润将超过4亿元,符合我们预期。
    油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备及油服订单保持增长。
    我们认为2019年驱动业绩上涨的核心业务为钻完井设备与油田技术服务。在国家能源安全战略推动下,我国对非常规油气资源包括页岩气及页岩油资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,经营业绩同比大幅提升。国内非常规油气资源丰富,近年来勘探开发成果显著,我们认为将来会有更多新的非常规油气田投入开发,公司产品订单有望持续增长。
    疫情对公司订单影响有限,油服行业周期向上趋势不变。
    2020年年初爆发的新型肺炎疫情对公司订单影响较小,国内油企陆续在2月3日至10日期间开工,开工时间略有延迟,但压裂设备主要生产厂家中,公司远离疫区,能很快组织生产。长期来看,能源安全战略将持续执行,下游勘探开发支出保持增长,油服行业周期向上趋势不变。
    投资建议与盈利预测
    假设油气装备制造及技术服务业务高速增长,其他业务稳步增长。预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为14/20/25亿元,同比增长123%/47%/24%,对应EPS分别为1.43/2.11/2.61元,对应目前股价的PE分别为26/18/14倍,维持“买入”评级。
    风险提示 非常规油气开采进度低于预期,油价大幅下跌等。

晶盛机电2019年报业绩预告点评,业绩符合预期,技术引领发展

事件:
    2020年1月20日,公司发布2019年业绩预告,预计2019年盈利5.82亿元-6.99亿元,同比去年增长0%-20%。其中,2019年非经常性损益区间为2300万元-2800万元。公司业绩符合预期。
    业绩符合预期,2019年新签订单超32亿元
    公司2019年上半年收入确认较少,主要源于2018年下半年订单进入低谷,而下半年公司收入增速开始回升。整体来看,2019年光伏行业回暖明显,单晶硅片市场需求向好,行业龙头硅片厂商启动新一轮扩产周期。根据公司预告,2019年新签已公告的光伏设备订单超过32亿元。而今年中环五期、晶科乐山以及上机数控预计仍会继续加速扩产,本轮硅片扩产周期仍将持续。
    平价前夕重视技术降本,大硅片逐渐受到行业认可
    2019年8月,公司大客户中环股份发布M12大尺寸,其表面积相对常规M2硅片提升80.5%,能够大幅降低组件度电成本约6.8%,达到加速平价上网的进程。目前,行业对大硅片的接受度进一步提升。电池片方面,通威眉山一期产能中,有2条产线按照M12设计;爱旭在2020年1月宣布义乌5GW 210高效电池正式实现量产。组件方面,东方日升在2019年12月发布了210组件,天合光能、东方环晟等企业也在积极布局210mm组件。公司是行业间少有的具备M12大硅片制造能力,未来大尺寸单晶炉更换迭代市场空间巨大,公司有望极大受益。
    半导体业务稳步推进,估值提升未来可期
    公司半导体业务积淀深厚,目前已开发出12英寸半导体级单晶炉、8英寸区熔炉。公司目前进一步加大半导体设备、辅材耗材的市场开拓,截止2019年9月30日,公司未完成半导体设备合同5.4亿元。且公司已与中环、无锡市政府成立中环领先半导体材料有限公司,打造半导体优势产业平台,未来预计中环领先二期、有研山东乐陵二期以及合晶郑州二期将逐步招标。
    投资建议与盈利预测
    预计公司2019-2021年将实现营业收入28.51/38.38/48.27亿元,实现归母净利润6.31/9.48/12.17亿元,对应目前的P/E 35/23/18。考虑到未来公司半导体业务占比有望增长,估值可进一步提升。维持“买入”评级。
    风险提示
    全球宏观经济下行,光伏行业发展不及预期;国内半导体行业发展不及预期;原材料价格大幅上涨。

宝通科技:研运一体布局深化,大市场战略初显成效

研运一体+智能输送,双业务转型并进 公司围绕移动互联网(网络游戏发行及运营)和工业互联网(现代输送服 务)两个业务共同发展, 2019H1营收占比分别为 66.78%和 33.22%。工 业互联网业务上,主要为传送带生产制造以及工业货物运输系统总包服务。 2015年在原有业务上升级,控股“宝通工程”进入智能输送技术服务市场。 公司目前手握自研芯片以及 55项专利技术,每年输送工业物料上百亿吨, 领先行业。 移动互联网业务上,由区域化发行龙头扩展向全球化研运一体 化布局。 公司在 2016年收购广州易幻网络切入手游出海发行市场之后,立 足韩国、港澳台以及东南亚地区一跃成为区域发行龙头。 2018年开始谋求 转型,陆续设立研运一体全球化发行公司海南高图以及专注二次元内容 IP 的研发公司成都聚获。 公司新游产品储备丰富,自研实力提升 2019下半年重点产品《完美世界》、《龙之怒吼》、《龙族幻想》陆续在新马、 韩国等地区上线,目前月流水均在 2000万以上,高图自研产品《War And Magic》和《King's Throne: Game of Lust》表现良好。 2020年代理游戏方 面,储备了《龙之怒吼》(东南亚和欧美地区)、《食物语》、《暴走大侠》、《梦 境链接》(2020Q2-Q3)《王者围城》(2020Q1)、《决战三国》(2020Q2)、 《剑侠情缘》等 20余款产品。自研方面,目前整体自研产品所占比重为 20-30%, 2020年预计上线 3-4款自研(定制)产品,包括成都聚获的二次 元手游《终末塔卫团》(2020Q1,和 B 站达成国内发行合作)、《Zod:out》、 《WST》、《Project C》等,自研产品进入收割期,收入占比有望继续提升。 日本、欧美地区收入占比快速提升,大市场战略初显成效 韩国、东南亚以及港澳台地区是公司传统优势市场, 2019年收入占比分布 上韩国约为 35-40%, 港澳台及东南亚地区各占近 20%,而日本+欧美地区 占比提升至 22%,相较于 2018年提升超过 10Pct.,增长迅速。从 2020年 储备产品来看,公司将继续加大在日本、欧美地区的投入,不断优化地区 分布。 投资建议与盈利预测 我 们 预 计 2019-2021年 公 司 EPS 分 别 为 0.80/0.93/1.18, 对 应 PE23.38x/20.10x/15.77x。维持“增持”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期,头部老游戏流水快速下滑

拓斯达:业绩预告符合预期,大客户放量可期

事件: 1月 13日,公司发布 2019年业绩预告,预计全年实现归属于母公司股东 的净利润约 1.8-2.2亿元,同比+4.76%-28.04%;预计非经常性损益对净利 润的影响金额约为 288万元。业绩中值 2亿元、同比+16.4%,符合预期。 报告要点: l 大客户战略助力实现逆周期增长,20年大客户放量可期 公司在行业低迷期间审时度势,从 2018年下半年起实施大客户销售策略, 有效拓展了伯恩光学、立讯精密、NVT、比亚迪、欣旺达等客户需求,取 得明显成效,帮助公司实现逆势增长。2019年上半年伯恩光学和立讯精密 收入占比分别提升至 20.82%、12.08%,前五大客户收入合计占比提升至 41.13%。随着与下游大客户的深度合作以及客户产能投资的扩张,公司有 望深度受益。 l 下游边际复苏,带动工业机器人需求回升 2018年以来,汽车和智能手机销量疲软以及宏观环境的不确定性使得工业 机器人下游投资放缓,行业需求受到抑制。19年 12月汽车销量同比下滑 -0.1%,降幅继续收窄;另外随着 5G 手机和可穿戴设备的崛起、3C 行业 预计将迎来新一轮产能投资。汽车和 3C 行业的边际改善带动工业机器人需 求回升,10月起工业机器人产量增速由负转正、为 1.7%,11月增速继续 增长至 4.3%,国内机器人行业复苏在即。 l 研发与渠道并举构筑核心竞争力,公开增发助力长期发展 公司一直坚持研发为王、紧随市场的发展战略。近几年公司大量招揽优秀 研发人才,打造全新的核心研发团队,进一步夯实了底层核心技术研发能 力,提升了综合竞争力。公司并积极推进集成产品开发(IPD)体系,提高 产品研发的质量及效率,不断推出具有性价比的创新明星产品。另外,19年 11月份公司完成公开增发,募资净额 6.09亿元用于投建江苏基地、深 入布局华东、华北市场,该项目达产后预计年销售收入 23.7亿元,助力公 司长期可持续发展。 l 投资建议与盈利预测 考虑到公司实施大客户战略保障业绩增长以及行业的长期成长性,我们预 计公司 19-21年归母净利润 2.08/2.73/3.32亿元, EPS 为 1.41/1.84/2.25元/股,对应 PE 分别为 36/27/22X,给予“买入”评级。 l 风险提示 大客户拓展不及预期;下游行业需求不及预期;应收账款回款不及预期。

康泰生物2019业绩预告点评:利润端增速略超预期,期待后续新品上市

事件:
    公司发布2019年业绩预告:预计实现归母净利润5.5亿-5.9亿,同比增长26.24%-35.42%。
    业绩略高于预期,费用水平优化,利润端保障增长根据业绩预告,2019年归母净利润中值5.7亿,同比增长30.83%,略超市场预期。预计扣非归母净利润5.04-5.44亿,同比增长21.94%-31.62%。2019Q4实现归母净利润1.19-1.59亿元,同比增长100.31%-167.55%,2018年受到疫苗案影响,业绩先高后低(2018Q1/Q2/Q3/Q4归母净利分别为1.10/1.76/0.90/0.59亿),随着行业负面事件的逐步消化,2019年公司业绩改善,费用水平优化,利润端实现较高增长,(2019Q1/Q2/Q3/Q4归母净利分别为1.00/1.58/1.73/1.19-1.59亿)。
    四联苗批签发进一步放量,2020年增长可期公司2019年合计批签发3134.46万,同比下降26.05%。其中乙肝疫苗2140.69万(-31.50%),麻风减毒疫苗210.59万(-3.31%),Hib疫苗216.62万(-43.09%),四联苗477.29万(-7.35%),23价肺炎多糖疫苗89.26万。公司主力产品四联苗2019年下半年恢复高基数,2019年预计实现450万支收入,收入贡献约12亿,11/12月的224.95万份批签发为2020年的进一步增长奠定基础。
    后续新品陆续上市,13价肺炎球菌结合疫苗进度领先公司13价肺炎球菌结合疫苗目前处于上市申请阶段,有望2020年底获批,2021年实现上市放量;冻干人用狂犬疫苗(人二倍体细胞)预计2021年获批;公司13价肺炎球菌疫苗和人二倍体狂苗产能设计充分,均属于重磅产品。此外,公司水痘减毒疫苗、IPV、EV71、组分百白破、麻腮风-水痘四联苗等后续重磅品种也将进一步支撑公司长期发展。
    投资建议与盈利预测考虑公司业绩优化以及13价肺炎球菌结合疫苗有望2021年实现销售,我们上调业绩,预计公司2019-2021年营业收入为22.27/27.40/45.46亿元,归母净利润为5.75/7.55/13.31亿元,2019-2021年EPS分别为0.90/1.18/2.08元,公司后续在研管线丰富,基于2020年给予80倍PE,上调目标价94.4,维持增持评级。
    风险提示疫苗研发存在风险、疫苗上市进程存在不确定性、疫苗监管政策风险。

老百姓事件点评:股权转让完成,“四大战略”加速推进

事件:公司公告收到股东泽星投资通知,LeaderBVI与SonataCompanyLimited于当日签署了《股权转让协议》,LeaderBVI将其持有的泽星投资全部股份转让给SonataCompanyLimited。本次权益变动后,SonataCompanyLimited将通过泽星投资间接持有老百姓24.78%的股份。
    报告要点:
    “腾笼换鸟”引入国际知名战投,股权结构趋于稳定
    本次股权转让受让方SonataCompanyLimited分别由春华资本和方源资本旗下基金各持有50%股权,转让总价约5.57亿美元。春华资本集团由知名经济学家胡祖六博士创立,是立足中国的全球性投资管理机构,所投项目包括百胜中国、阿里巴巴、蚂蚁金服等领军企业。而方源资本是亚洲领先的私募股权投资机构,专注于对行业领军企业的长期投资,其投资人包括部分全球最大的主权财富基金、公共养老基金等机构投资者。股权转让完成后,春华资本及方源资本将成为老百姓长期战略投资者,持续为公司赋能,此前泽星清仓减持带来的二级市场压制效应也将一并解除。
    充分发挥两大机构优势,加速推进“四大战略”
    此次引入两家国际知名投资者是公司重要战略举措,公司将抓住处方外流和行业集中度提升的发展机遇,继续夯实在药品零售行业的竞争优势,同时借助春华资本、方源资本在新零售、大健康产业的丰富经验,围绕“抢占处方药蓝海”、“拥抱新零售”、“进军新农村市场”、“提升市占率”四大战略务实进取,通过科技创新为医药零售赋能,为客户提供更温暖、更专业的服务。公司注重打造规范透明的公司治理结构,新引入战投将最大程度在公司经营上建言献策。
    投资建议与盈利预测
    公司完成股权转让整装待发,加盟模式助力渠道下沉,拆大店提升同店增速,多项前瞻性布局有望逐渐收获成果。未来两到三年门店数量有望实现提速,随着扩张期门店陆续进入成熟期,利润将进入快速增长期。预计2019-2021年公司归母净利润为:5.24、6.58和8.27亿元,对应基本每股收益分别为:1.84、2.31和2.90元/股,对应当前股价PE分别为37、30和24倍。维持目标价85.5元/股,维持公司“买入”投资评级。
    风险提示
    行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。

安井食品事件点评:股权激励终案落地,放眼长量守望价值

事件:
    安井发布限制性股票激励计划终稿,拟向公司核心高管及骨干人员共计231人授予632万股,首次授予价格仍为26.97元。
    激励计划内容大体不变,重点关注摊销费用大幅上涨
    本次授予计划涉及激励对象共计231人(与草案比少2人),激励对象广泛,除3位核心高管外重点向中层骨干员工倾斜,拟派发548万股,占本次授予股票总数的82.78%。业绩考核目标换算为19-21年营业收入分别不低于50.3/57.5/63亿元,同比增长分别为18%/14%/10%,整体复合增速14%,目标设置稳健公司完成把握较大。若自公告日起3年内均达标每期可分别解除限售比例40%/30%/30%。以上内容相比草案大体不变,除此之外唯一的大变化在于因为期间公司股价大涨且摊销估计方式变更,激励费用从0.9亿大幅上涨至1.8亿。
    理性看待摊销费用压力,放眼长量重视激励长远影响
    本次激励拟分四期进行摊销,19-22年分别摊销1630、11224、4326和1630万元,其中20年面临较大摊销压力,对当期利润影响大概在20+pct。我们认为,一方面最终会计成本还与实际生效和失效的权益数量有关,其中个人考核结果、员工离职情况等均会拉低实际费用。另一方面,股权激励深度捆绑管理层利益,可以进一步强化公司优势,提高经营效率降低代理成本,在速冻食品行业面临餐饮崛起和行业整合大机遇下,将有力激发公司内在活力并极大推动公司未来发展。守望长远现金流,淡化短期损益得失。
    赛道优良壁垒坚深成本可控,坚定看好公司长期成长
    公司精耕速冻食品广阔赛道,受益于城市化推进需求持续喷发,兼具餐饮供应链崛起和行业整合双重催化,未来行业空间可看翻倍。公司作为行业龙头依托在规模/市场/时间/资金/产品/渠道上的先发优势,结合规模效应/高效经营塑造的成本优势,发力餐饮渠道并完善全国化布局稳步释放产能,预计至24年可在今年基础上翻倍。另外成本冲击为公司带来行业整合机会。
    投资建议与盈利预测
    长期看成长路径清晰。短期看通胀背景下优选具备成本控制力的龙头公司,安井规模效应大上游议价足,且年内已两次提价(后期仍有可能),具备成本转嫁能力,稳健性高。我们预计公司19-21年EPS为1.35/1.55/2.11元,分别小幅下调0.05/0.16/0.05元,考虑到成长高确定性,维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全问题、产能投放不及预期、成本价格大幅波动、市场竞争加剧

中公教育事件点评:国考招录+66%而报名+4.2%,省考已反弹

事件:
    事件一:2020年国考招录2.41万(yoy:66%),报名人数143.7万(yoy:4.2%)。
    事件二:江苏10月25日发布省考公告,比往年提前3个月,招录7985了(yoy:23%);上海11月5日发布省考公告,比往年提前1个月,招录3803人(yoy:22%)。
    投资要点:
    国考招录+66%而报名仅+4.2%,原因在于报名生源趋稳
    1)2020年国考扩招9591人,其中税务部门扩招占92%,且基本为县级及以下地区岗位,扩招逻辑主要是原地税合并带来的增量和编制解冻需求。2)报名人数仅增长4.2%,占比最高的税务岗报名增长23%(招录增速为145.6%),原因在于税务岗以限定专业应届生报名为主,报名条件相对严格,而每年相关专业毕业生数量相对稳定(100万左右),报名生源相对趋稳,报名人数增速相对滞后于招录反弹。国考招录反弹对中公等培训机构的正面影响,1)面试参培规模增长;2)国考标杆引流效应。
    省考已开始反弹,部分省市提前省考
    根据我们的判断,公职类招录反弹路径为“国考-->省考-->事业单位”,国考反弹被验证,省考反弹正在路上。根据跟踪,1)2019年四川、重庆、黑龙江等省增设下半年省考,全年招录规模均有所增加;2)部分省市提前发布2020年省考,江苏省考提前3个月公布,招录反弹22.3%,上海省考提前1个月公布,招录反弹21.8%。省考招录提前,反应地方机关用人单位招人的“急迫”现状,但也会对培训机构产生季节性业务扰动。
    投资建议与盈利预测
    继续强烈看好公司,公司所处行业壁垒高,“1+N”格局将继续维持,龙头马太效应明显,强运营管理体系横向复制能力已被验证。我们认为公司公职类业务随着招录的反弹而增速会有所提升,教招、考研等业务预计保持高速增长,预测公司2019-2021年净利润分别为16.8亿、23.65亿、33.39亿,EPS分别为0.27元、0.38元、0.54元,对应目前股价的PE分别为68倍、48倍、34倍,维持“买入”评级。
    风险提示行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。

捷佳伟创首次覆盖深度报告:光伏设备领军前行,技术升级使命光荣

全球光伏电池设备龙头,平价上网催动技术升级
    公司是全球技术领先的光伏电池设备龙头供应商,是全球较少可提供电池片完整产线设备的企业,已为全球200家光伏电池企业提供服务。公司在电池片设备的整体市占率超过50%,其中制绒、刻蚀抛光、扩散环节市占率分别达70%、70%和40%。平价上网催动技术路线不断升级,从常规产线升级至PERC产线,再到下一代HIT技术,技术升级驱动上游设备更替迭代。作为全球光伏电池设备龙头提供商,公司将显著受益于技术升级。
    PERC电池方兴未艾,HIT技术国产化后潜力巨大
    由于PERC技术具备兼容性好、效率高、改造成本少等优点,近年来成为电池片行业主流技术。公司是国内PECVD设备的主要提供商,受益于PERC产线的新建和改造。而目前由于PERC产线大幅扩产,PERC电池超额利润正在减少,下一代技术HIT成为行业关注的焦点。公司目前已具备提供HIT技术核心设备,预计在HIT设备国产化后发展潜力巨大,公司未来将引领新技术前行。同时公司预收账款持续增长,显示目前在手订单丰富,预计在手订单上限为58.3亿元,下限为29.1亿元,可满足公司未来两年的营业发展。
    半导体设备降维应用,光伏设备格局或将趋于稳固
    纵观全球半导体产业发展历史,半导体行业经历过两次转移,发现行业下游公司易随时间变迁,而上游设备企业却屹立不倒。光伏行业是半导体的降维应用,电池片相关制造步骤与半导体较为相似,同时技术进步因素都是两者发展至关重要的内在驱动力。我们预计未来光伏设备发展格局同样大概率会趋于稳固。因此公司作为目前全球光伏电池片设备龙头厂商,有望像半导体设备公司一样,产业链地位逐渐提高直至最终屹立不倒。
    投资建议与盈利预测
    预计公司2019-2021年将实现营业收入20.83/25.85/30.91亿元,实现归母净利润4.05/5.61/7.15亿元,对应的PE分别为26/19/15。考虑到公司在手订单丰富,PERC电池发展正盛且HIT技术已有先发优势,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    光伏行业发展不及预期;HIT技术国产化进度不及预期;新技术路线发生重大变化。

通富微电动态研究:各大基地协同发力,AMD合作渐入佳境

各大基地协同发力,行业地位快速攀升
    经过多年内生成长+外延并购的发展战略,公司现已具备六处生产基地,其产能规模及营收体量均跃居全球半导体封测行业前列,下游应用遍及手机终端、存储芯片、汽车电子、CPU、GPU等众多领域。2018年公司营收增长10.79%,营收增速在全球前十大封测公司中排名第二,营收规模由2017年的全球第七上升至全球第六,行业地位进一步提升。
    研发投入不断加码,进阶升级动力强劲
    近年来,通富微电在不断做大自身营收体量的同时,亦不断加大研发投入,培育新的业绩增长点。尽管2019年上半年全行业景气度欠佳,公司研发费较上年同期增加仍有增长,且近三年研发费用合计超过10亿元,足见公司对研发重视程度。随着公司此前着力投入的7纳米芯片、Driver IC、Fanout、2.5D、国产服务器等新兴产品需求凸显,前期巨量研发有望结出硕果。
    AMD放量在即,下半年拐点可期。
    2019年上半年,通富超威苏州、通富超威槟城实现逆势增长32.16%的亮丽成绩;与此同时,通富超威苏州成为第一个为AMD 7纳米全系列产品提供封测服务的工厂,第二季度末7纳米产品出货总量超出AMD预期8%,标志着苏州槟城两厂被纳入通富麾下之后,其业务能力日益精进。8月8日,AMD推出了全球首款7纳米芯片,谷歌与推特也宣布未来将会在数据中心的CPU部分采用AMD核心处理器的产品。通富超威苏州、槟城作为给AMD7nm产品提供封测服务的两大基地,有望显著受益于AMD下半年的营收增长。
    投资建议与盈利预测
    短期来看,AMD仍是公司业绩最值得期待的变量,随着下半年AMD高端产品放量,公司业绩有望迎来拐点。除此以外,公司亦在积极开拓AMD以外的其他高端客户,加快两大基地由AMD内部封测厂向面向全球客户的OSAT企业转变。预计公司2019-2021年将分别实现净利润0.34、2.68、4.97亿元,对应2019-2021年PE 337.92、42.78、23.06倍,给予公司买入评级。
    风险提示
    1)AMD产品出货不及预期;2)高端产品研发不及预期;3)半导体景气度持续下降导致封测需求不及预期。

洽洽食品:聚焦主业持续发酵,新品放量海阔天空

坚果炒货领域小龙头, 改革突破边际变化不断精耕炒货二十载已完成产品/渠道/品牌的深厚积累,牢牢站稳坚果炒货龙头地位。曾困于多元化失败面临发展瓶颈,创始人回归后全方位变革打破成长桎梏。产品上精简产品聚焦核心爆款,重磅推出蓝袋和每日坚果,营销上持续创新与时俱进,渠道上海外建厂并改善电商经营,体制上改革组织、人员、文化、激励激发内在活力。改革红利未减,深层变化影响长远。
    瓜子:基础性现金流业务,稳健且附有中观弹性瓜子行业发展成熟格局龙头集中,洽洽一骑绝尘品类优势难以撼动。
    中期看新品蓝袋瓜子可有效打破瓜子经营瓶颈驱动新一轮内生增长。基于新品投放模型目前时点正处于业绩增长较快时间区间,未来增长一部分来自于协同效应驱动的总销量提升,另一部分来自公司引导和消费升级带来的稳步结构升级。最终测算保守估计未来 5年内在 18年基础上瓜子内生增长仍有 12亿空间(达 40亿)。 长期看也不悲观, 依然可以从三个方向要成长。 华北等弱势区域仍具有开拓空间,渠道演变驱动包装瓜子潜移默化地挤压非包装,海外建厂直接打开海外瓜子消费的广大市场。
    坚果:树坚果高景气雪坡长,决心扎根再续辉煌符合健康潮流的树坚果正处高速发展风口,终端规模千亿且未来将以20%以上复合增速增长, 对标海外我国人均消费量极低,未来仍有 2-3倍空间。每日坚果脱胎于树坚果迅速爆红, 19年市场终端规模可达百亿,未来 3年复合增速保守估计 30%以上,且品类新兴尚未固化。洽洽踩准此轮品类周期,重磅出拳份额领先赢得先机。分维度透析坚果竞争全景, 产品测评/产品策略/价格体系/渠道体系/原材料布局/推行决心洽洽俱佳,叠加坚果与瓜子品类属性类似,炒货王者复刻成功经验,预计未来保持快于行业的增速水平。
    投资建议与盈利预测炒货龙头改革焕新再出发,直接受益于蓝袋瓜子升级和每日坚果放量双轮驱动。且在产品结构升级、直接提价和生产自动化提升下毛利率望持续提升并带来业绩弹性。我们预计 19-21年 EPS 分别为 1.04/1.24/1.38元。
    当前股价对应 19-21年 PE 为 23/19/17X,首次覆盖并给予“ 买入”评级。
    风险提示原材料价格上涨、新品投放不及预期、竞争压力加大、食品安全问题

当代明诚2019年半年报点评:体育营销成果显著,影视资源储备丰富

营收利润双增,业绩表现亮眼
    2019年上半年,公司实现营收9.97亿元,同比增长14.26%,归母净利润6.28亿元,同比增长480.54%,扣非后归母净利润2633.83万元,同比下降75.40%,原因是解除了对新爱体育的控制权。
    营销成果显著,赛事版权优质
    体育方面,公司上半年成绩斐然。已完成促成TCL赞助美洲杯、Wellbet赞助国际乒联、罗斯代言盼盼食品,提供海外地区支付宝活动落地等一系列相关业务,另外还有华帝赞助中国国家队、科比代言超人汽车等项目在进行中。去年公司相继获得西甲联赛2017-2022赛季全媒体版权、2021-2028年亚足联赛事全球独家商务权益,今年鉴于中国成为2023年亚洲杯举办国,公司将会加快亚足联商业权益架构的搭建。
    资源储备丰富,注重质量把控
    影视方面,公司储备了丰富的影视剧资源,主投的电视剧《金粉世家》系列、《大清相国》、《人生》、《墨者御》、《忠犬小八的故事》等预计均会在2020年下半年至2021年上半年完成,参投剧《枫叶红了》已于今年7月开机,预计于2020年上半年播出。公司加强了精品剧的评审工作,从源头开始把控质量,并将其与对受众人群的分析相结合,力求做精做细。
    投资建议与盈利预测
    公司是数字阅读行业的佼佼者,行业未来发展前景可观,公司持续的创新能力以及贯穿行业上下游的运营能力会逐渐增强。我们预计公司2019-2021年实现营收29.66亿、32.77亿、35.89亿,净利润1.84亿、1.96亿、2.09亿,对应EPS0.38元、0.40元、0.43元,对应PE28、26、24倍,维持“买入”评级,目标价13.88元。
    风险提示
    政策风险、影视剧作品销售风险、核心人员流失风险。

智飞生物2019H1中报点评:代理产品高速增长,后续在研可期

事件:
    8月30日,公司公告2019年半年报,报告期内公司实现营收50.39亿元,同比增长143.19%;归母净利润11.47亿元,同比增长68.08%,扣非归母净利润11.77亿元,同比增长71.85%。
    国元观点:
    代理产品销售高速增长,费用率保持较低水平,现金流情况改善报告期内,公司实现代理产品收入44.23亿元,同比增长200.98%,毛利率为33.98%(-11.26pct),由于产品结构改变,毛利率下降;自主产品实现销售5.75亿元,同比增长2.01%,毛利率为93.49%(-2.10pct),公司整体毛利率为41.17%(-18.03pct),由于代理产品销售占比扩大,公司毛利率同比下降。期间费用方面,公司销售费用4.39亿元,同比增长49.40%,但费用率处于较低水平,为8.72%,管理费用率1.58%,财务费用率0.50%,研发投入1.02亿元,同比增长105.53%,其中6738万进行费用化。
    代理疫苗批签发快速放量,产品有望持续保持高速增长
    截止2019年8月25日,公司代理MSD产品实现批签发859.66万,其中4价HPV批签发351.59万,9价HPV批签发141.78万,五价轮状病毒疫苗批签发282.56万。公司自主产品实现批签发540.46万,其中AC-Hib联合疫苗批签发428.06万。4价HPV和9价HPV疫苗持续处于供不应求状态,目前存量人群总体渗透率仍较低,预计未来将继续保持较高增速。
    微卡和EC处于审评中,有望开创结核病防治新市场
    公司重点在研产品微卡(结核感染人群用)和重组结核融合蛋白(EC)目前已处于专业审评中,预计顺利的话年内有望获批上市。此外,公司后续在研梯队产品丰富,23价肺炎多糖疫苗已完成3期临床现场工作。
    投资建议与盈利预测
    智飞生物疫苗直销渠道覆盖面广,销售能力强,代理产品持续高景气,自主产品梯队丰富。我们预计公司19-21年营业收入分别为113.43/156.84/194.55亿元,同比增长116.95%/38.27%/24.05%,归母净利润25.86/33.10/42.46亿元,同比增长78.15%/28.05%/28.26%,EPS为1.62/2.07/2.65元/股,对应PE30/23/18倍,给予目标价59.94元,维持“买入”评级。
    风险提示
    应收账款风险;新品研发和上市存在不确定性;产品安全风险;政策风险。

掌阅科技2019年半年报点评:重视技术研发,增强用户粘性

事件:
    2019年8月28日,公司发布2019年半年报,2019年上半年实现收入9.00亿元,同比增长-4.00%;实现归母净利润6393.7万元,同比增长-18.51%。
    点评:
    全民阅读热度持续,数字阅读行业稳定发展
    《国家“十三五”时期文化发展改革规划纲要》、《关于开展2018年全民阅读工作的通知》等重大战略文件的出台,全面推进了全民阅读活动的开展。互联网的发展和5G时代的到来,更是推动了数字阅读行业的稳定发展。近五年,中国网络文学行业收入规模和用户规模年均增速分别达到39.0%和8.9%。
    资源储备丰富,用户数量提升
    公司依靠多年来积累的与出版公司、文学网站、作家的良好关系,建立了广泛的内容采购体系,精品化数字内容资源储备日趋丰富。重视原创内容的投入,并向上游版权环节渗透,挖掘培育优质作者,保持公司的竞争力。2019年上半年,公司阅读平台月活跃用户超过1.2亿人,处于行业领先地位。
    重视技术研发,加强运营能力
    公司重视产品研发和技术创新,持续加大研发投入。自主研发的数字阅读平台,业内率先实现3D仿真翻页、护眼模式等技术创新,另外,排版引擎的单页面分层管理、升级流量调度系统、分布式微服务编排工具等,均是公司新研发的技术。利用大数据标签用户习惯,定期有针对性地推送需求,提升了用户的阅读体验和阅读效率。
    投资建议与盈利预测
    公司是数字阅读行业的佼佼者,行业未来发展前景可观,公司持续的创新能力以及贯穿行业上下游的运营能力会逐渐增强。我们预计公司2019-2021年收入20.29亿、21.25亿、23.09亿,净利润1.51亿、1.59亿、1.82亿,对应EPS0.38元、0.40元、0.45元,对应PE40、38、33倍,维持“持有”评级,目标价16.56元。
    风险提示
    政策风险、行业竞争加剧风险、业务模式创新不足的风险。

开立医疗2019H1点评:市场培育渐入佳境,静待业绩释放

事件:
    2019年8月26日,公司公告2019半年报,报告期内实现营业收入5.45亿元,同比增长0.74%;归母净利润0.72亿元,同比下降38.58%;扣非归母净利润0.54亿元,同比下降45.62%。
    公司公告限制性股票激励计划授予名单,并以2019年8月28日为授予日,以14.72元/股向330名激励对象授予535.7万股限制性股票。
    上半年收入端增速具有一定承压,随着新产品推广有望渐入佳境。同2018H1相比,报告期内公司收入持平,低于市场预期。主要系几方面因素:(1)政府采购周期不定,2019H1未如同2018H1有较多招标采购落地;(2)民营扩张放缓,设备采购约有2000万左右减少,叠加总后采购事件,约有2000万左右减少;(3)高端产品在海外注册周期较长,新产品推广尚未落地;(4)国内新推出高端彩超S60系列、高清内镜HD-550系列在2018年底获批推出后,仍处于市场培育期,收入贡献具有半年到一年的滞后性,新产品尚未产生较大贡献。公司其他产品在零售渠道端有所弥补,仍保持收入持平表现,预计到下半年S60和HD-550的市场认知度提升,有望渐入佳境,发挥较大贡献。
    超声板块方面,采购需求较为平淡,营收小幅下滑;内镜板块方面,技术逐步得到市场认可,含威尔逊&和一并表,上半年增速达到131.56%。2019H1超声板块营收为4.01亿元,同比下降11.43%,占总营收比重为73.6%,主要系集采、民营、总后等方面的采购缩减。上半年S60销售量预计在100台左右,约1/3销售至三级医院,获得较高的临床认可,公司预计全年三级医院销售比重有望提升到20%。预计随着下半年部分集采项目开展、S60销售兑现,全年超声板块增速仍有望在10%-15%。2019H1内镜及耗材板块营收1.07亿元,同比增长131.56%,扣除威尔逊&和一约4000万上半年并表收入,同比2018年H1营收0.46亿元增长约46%。考虑到新品HD550上半年尚未显著放量,叠加威尔逊并表,整体内镜板块有望超过100%增速。
    投资建议与盈利预测
    公司业绩短期波动,全年业绩有望维持20%+增长。我们预计公司19-21年实现营业收入分别为15.54/18.68/22.31亿元, 归母净利润为3.26/4.03/4.90亿元,EPS 为0.81/1.01/1.23元/股,对应PE 为34/28/23倍,维持目标价和“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧;新产品研发不及预期;政策不确定性等。

恒立液压:能否扛起液压件国产化大旗

始于液压油缸,迈向液压传动全套产品
    公司以挖掘机油缸业务起家,上市后通过自主研发及海外并购,实现了向特种油缸、泵、阀、马达、辅助元件等全套液压产品的拓展。液压件是“中国制造2025”提出的核心基础零部件之一,广泛应用于行走机械、工业机械、航天军工等诸多领域。公司的主要客户多为全球知名企业,包括卡特彼勒、三一重工、特雷克斯等,全球工程机械50强大部分为公司的客户或合作伙伴。公司通过新产品研发实现超越行业的增长。
    全球液压行业市场规模约300亿欧元,集中于欧美日龙头企业
    全球液压行业需求平稳,美国、中国、日本为主要的液压件市场。高端液压件市场呈现寡头垄断格局,主要集中于欧美日龙头企业,行业巨头博世力士乐、派克汉尼汾、伊顿、川崎等年营业额均超百亿元人民币。中国液压件市场规模约600亿元,进口液压件占总需求的25%以上,如果考虑到外资在中国设厂、以及外资品牌定位中高端,我国高端液压件对外依存度估计50%以上。恒立作为液压件领域最大的内资品牌,进口替代空间巨大。
    油缸龙头:从进口替代到走向全球
    2018年公司油缸业务收入近30亿,占营业总收入的70%。油缸业务中,挖掘机油缸占比近三年呈现提升趋势,2018年达到61%。2009年以来,公司挖掘机油缸市场份额持续提升,从10%左右稳步提升至50%以上,在主流挖机企业三一、卡特、徐工、柳工等企业的份额均接近或超过50%,成功挤占外资品牌的份额,并成为卡特彼勒的全球供应商,在卡特彼勒全球的挖机油缸采购中占比约50%。2011年起为对冲国内挖掘机下行风险,公司在特种油缸及出口业务上发力,近十年特种油缸收入复合增速21.2%、近八年海外业务收入复合增速70.3%。特种油缸及出口业务成为公司收入的稳定器,在大多数年份公司油缸业务收入增速都显著高于挖掘机行业增速,显示了较强的抗周期性。
    泵阀崛起:复制油缸成功的路径
    液压泵阀市场更加广阔,价值量约为油缸的2倍,是高端液压产品主战场,全球液压巨头基本都是以泵阀为核心产品。公司泵阀业务总投资逾20亿元,2018年子公司液压科技收入7.42亿,小挖泵阀综合市占率达到30%。公司泵阀产品已经得到市场初步的检验和认可,我们认为,未来三年公司有望复制油缸成功的路径,实现泵阀产品市场份额的快速提升。我们预计,子公司液压科技2019~2021年进入快速成长期,利润贡献有望接近甚至超过油缸板块,“再造”一个恒立液压。
    投资建议与盈利预测
    我们预计,公司2019~2021年营业收入分别为52.22、67.60、78.72亿元,归母净利润分别为12.16、16.59、20.14亿元。考虑到液压件行业广阔的进口替代空间及公司的龙头地位,给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧,下游行业景气度不及预期,海外市场风险。

迈瑞医疗2019H1点评:三大板块表现稳健,平台型优势凸显

事件:
    2019年8月28日,公司公告2019半年报,报告期内实现营业收入82.06亿元,同比增长20.52%;归母净利润23.69亿元,同比增长26.57%;扣非归母净利润23.29亿元,同比增长26.43%。
    公司各板块表现持续稳健,器械平台型企业优势凸显
    分板块来看:生命信息与支持板块:2019H1实现营收32.26亿元,同比增长24.44%,占总收入的39.3%。随着基层医院需求扩容,监护仪、麻醉、呼吸市场受益显著,公司在基层具有较强的品牌、渠道和性价比,平台型企业协同效应显著。板块毛利率达到24.44%,同比下降1.32pct,预计主要系海外销售占比提升所致。体外诊断板块:2019H1实现营收28.45亿元,同比增长22.48%,占总收入的34.7%。板块毛利率为22.48%,同比下降2.34pct。耗材零加成、集采或带量采购,将迫使医院采购更具性价比产品,利好国产龙头企业。医学影像板块:2019H1实现营收19.74亿元,同比增长12.51%,占总收入的24.1%。板块毛利率达到68.05%,同比下降4.08pct,系设备集采和中低端比重较高。上半年影像市场整体较为平淡,预计行业增速在5%-10%,基层采购具有不定期,下半年或有望提升。
    始终坚持研发驱动,各项费用控制良好
    公司上半年新布局亚重症中央站、腹腔镜气腹机、中低端超声及全自动生化、发光免疫仪器及产品等,持续优化和升级产品,继续保持成本优势。研发费用为7.05亿元,占收入8.60%,较2018年水平小幅下降约0.41pct。整体毛利率持续维持在较高水平,达到65.23%(-1.24pct),整体费用率控制良好,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为20.79%、5.02%和-1.72%,净利润率达到28.88%,较2018年提升1.79pct,盈利能力进一步彰显。
    投资建议与盈利预测
    迈瑞医疗作为医疗器械第一大股,持续向平台化、高端化、全球化推进,基层扩容+国产替代双轮驱动,中长期有望进一步突破高端和国际领域,具有较高的确定性成长空间。我们预计公司19-21年实现营业收入分别为166.80/200.93/240.66亿元,归母净利润为45.59/56.37/68.65亿元,EPS为3.75/4.64/5.65元/股,对应PE为49/39/32倍,给予2020年45倍PE,上调目标价至208元,维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发进展不达预期;政策执行不达预期;汇率波动风险;产品价格下降风险。

兆易创新中报点评:存储、控制、传感,IoT蓝图三位一体

受益可穿戴需求拉动,Norfash景气度向好。
    上半年,尽管受宏观经济放缓等因素影响,半导体景气度有所下降,但公司NORfash产品受5G、可穿戴设备等需求拉动,依然表现非凡,累计出货超过100亿颗。此外公司针对物联网、消费类、可穿戴、汽车、工控市场推出众多新品,夯实业绩持续发展的基础。
    稳坐国内MCU头把交椅,RISC-V勇猛精进。
    上半年公司MCU累计出货数量已超过3亿颗,客户数量超过2万家,稳坐国内头把交椅的行业地位。MCU作为物联网移动端的重要控制单元,其整体市场规模将随IoT行业稳步成长,我们认为在中美贸易摩擦及半导体自主可控背景下,兆易创新MCU成长空间有望进一步打开。此外,公司成功研发出全球首颗通用RISC-V32位通用MCU,与公司ARM架构产品形成有效补充。未来,随着公司将ARM和RISC-V内核MCU进行深度整合,兆易在32位MCU的领先地位有望得到进一步巩固。
    携手上海思立微,抢滩传感器广阔市场。
    2019上半年,公司完成收购上海思立微,成功切入嵌入式生物识别,电容、超声、光学模式指纹识别等传感器市场。未来公司将协同思立微迎来全方位升级,针对IoT应用领域,可提供包括MCU、存储(Fash)、传感(触控、指纹、超声等方案)、边缘计算、连接等芯片,以及相应算法、软件在内的一整套系统及解决方案。
    投资建议与盈利预测
    短期来看,炙手可热的可穿戴市场带来的Norfash景气上行是支撑公司业绩的重要助力;长期而言,5G所推动的广阔物联网市场亦是公司不容忽视成长机遇。作为同时布局IoT赛道中存储、控制、传感器三大核心领域的本土半导体企业,在自身实力独具优势的条件下,同时叠加国产替代趋势的进一步加持,兆易创新有望显著受益。预计公司2019-2021年实现归母净利润5.15/7.11/8.62亿元,对应当前P/E 63.00/45.58/37.61倍。给予公司“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、新产品研发不及预期、市场拓展不及预期、市场竞争导致毛利率下滑。

欧普康视19H1点评:核心产品毛利提升,销售旺季值得期待

事件:
    2019年8月27日,公司公告2019半年报,报告期内实现营业收入2.62亿元,同比增长51.08%;归母净利润1.17亿元,同比上升39.75%;扣非归母净利润0.98亿元,同比上升39.42%。
    报告要点:
    高端产品推广顺利+直销比例提高,角膜塑形镜毛利率快速上升
    公司核心产品角膜塑形镜报告期内实现收入1.74亿元,占总营业收入66.41%。毛利率水平达到92.27%,较去年同期增加2.42pct,盈利能力继续提升。这主要是因为公司2019年度高毛利高端产品Dream Vision占比提高及直销比例上升所致。截至报告期末,公司直销比例已上升至54.2%,较去年年末再度提升6.34pct,直销毛利率大约比经销高出10%。
    自营渠道稳步扩张,新设子公司拉高销售费用率
    报告期内,公司销售费用增加较快,销售费用率为21.26%,较去年同期上升6.06pct。管理费用率和财务费用率则基本保持平稳,分别为10.43%、-0.19%。销售费用率出现较大幅度上升的原因主要是公司新设子公司数量较多,职工薪酬、租赁费及装修费增加较多。报告期内公司共增加24家子公司并逐一合作设立视光中心等自营渠道,渠道把控力持续增强。
    暑期销售火热,下半年业绩有保证
    公司二季度销售属于淡季,单季度归母利润增速为37.93%,较一季度稍慢。但随着暑期销售旺季的来临,公司采取了新的销售激励政策,有望充分享受渠道扩张带来的销量扩大红利,迅速抬升营业收入额。根据草根调研结果,公司暑期销售状况火热,销量增速不低于一季度表现,下半年业绩有保证。
    投资建议与盈利预测
    公司是角膜塑形镜稀缺标的,行业增速呈加速状态。随着公司新品推动产品平均单价提升,预计将公司19-21年归母净利润微调至2.99(+0.06)/4.06(+0.15)/5.45(+0.32)亿元。EPS为0.74(+0.01)、1.00(+0.03)、1.35(+0.08)元/股,对应PE为56/41/30倍,给予目标价48.1元,维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧,视光中心落地失败,行业政策更迭等。

南大光电中报点评:半导体材料多点开花,自主可控勇立潮头

无惧短期景气下滑,持续加大研发投入。
    上半年,LED及IC行业景气度均有下降。面对不利的外部形势,公司通过开发新品,拓展市场等方式妥善应对,但激烈的竞争仍造成公司业绩有所下降。此外公司2019H1研发投入0.27亿,同比增长109.11%,研发投入的增加,短期来看虽然对业绩有所拖累,但也是后续增长的重要保障。
    ArF光刻胶持续加码,国产突破值得期待。
    作为半导体先进制程的关键,ArF光刻胶(Dry&Wet)具有保存时间较短,且供应链单一的特点,一旦出现自然灾害、政治风险等不可抗力,国内晶圆厂的安全运营将面临挑战,故而该核心技术的自主可控不仅具有现实的经济意义,更具有重大战略意义。南大光电自主创新和产业化的193nm光刻胶项目,已获国家02专项支持,有望率先实现国产突破。
    电子特气积极扩产,ALD前驱体稳步推进。
    磷烷、砷烷等电子特气既可用于三五族化合物半导体又是IC离子注入的核心材料。相关产品历经数年研发和拓展,业已进入高端IC供应链,有望成为公司未来重要的业绩支点。为满足市场需求,公司磷烷、砷烷扩产项目也处于紧锣密鼓进行中,为下一步抢占市场、增厚业绩奠定基础。此外,ALD前驱体作为公司在半导体材料的另一个重要布局,其研发和产业化进展顺利且具备规模化生产能力,TDMAT等产品在中芯国际通过认证并实现小批量供应。
    投资并购飞源气体,含氟特气增量可期。
    2019年8月,公司公告拟采用现金收购及增资方式取得山东飞源气体有限公司57.97%股权。飞源气体作为国内含氟电子特气的供应商之一,其主打产品为NF3、SF6等,且已进入台积电、BOE、鸿海、华星、龙腾、惠科等IC、面板厂商核心供应体系,有望与南大在客户、技术等方面形成协同,进一步完善公司半导体材料版图,增强南大光电核心竞争力。
    投资建议与盈利预测
    出于审慎性原则,暂不考虑飞源气体对公司业绩贡献,预计2019-2021年实现归母净利润0.58/0.89/1.38亿元,对应当前P/E76.99/50.15/32.40倍。给予公司“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、新产品研发不及预期、收购飞源气体进展不及预期。

天坛生物2019H1中报点评:略超预期,重组后王者归来

事件:
    8月22日,公司公告2019年半年报,报告期内公司实现营收15.60亿元,较去年同期增长27.87%;归母净利润2.94元,较去年同期增长22.21%,扣非归母净利润2.93元,较去年同期增长23.41%。
    国元观点:
    19H1批签发表现优异,各品种均大幅度提升
    根据中检院和地方所数据,报告期内,公司各产品均实现较大幅度提升,总批签发数达481.04万瓶,同比增长33.83%。主力品种白蛋白、静丙表现优异,其中白蛋白批签发221.25万瓶(折合成10g/瓶),同比增长40.3%,静丙125.12万瓶(折合成2.5g/瓶),同比增长12.2%;其他品种狂免、破免、乙免同样表现出色,有望支撑全年业绩。
    成都蓉生新增狂免GMP认证,公司其他在研产品进展顺利
    报告期内,成都蓉生血液制品车间获得可生产狂犬病免疫球蛋白的GMP认证,有望进一步提升公司品种多样性和血浆利用率。第四代静丙于8月份获批临床试验,进度为国内领先;重组VIII因子于7月正式开展临床1期试验,有望未来打破进口产品垄断,带来业绩提升;人凝血酶原复合物完成临床试验和数据总结,即将报产。
    浆源和浆站经营共同发力,19年采浆量增长可期
    报告期内,公司采浆量较去年同比增长8.7%,公司浆源和浆站经营同时发力。大同云冈区武生浆站获得采浆许可证,7月份,郧阳浆站新增郧西县分站采浆点,截至目前,公司有51家在营浆站,7家待采浆站,浆源后备有劲;重组后四大血制经营效率有望向成都蓉生看齐,叠加收购建站少数股东权益有望进一度推动单站采浆量上升。
    投资建议与盈利预测
    天坛生物重组归来,手握最强浆源和销售推广渠道,企业价值正在重塑。我们预计公司19-21年营业收入分别为36.63/45.06/45.06亿元,同比增长25.00%/23.00%/20.00%,归母净利润6.19/7.40/8.84亿元,同比增长21.51%/19.59%/19.53%,叠加每股派送红股0.2股和业绩上调影响,EPS微调为0.59(-0.10)/0.71(-0.10)/0.85(-0.10)元/股,对应PE47/39/33倍,给予公司2020年45倍PE,上调目标价31.95元,维持“增持”评级。
    风险提示
    产品研发不及预期,采浆量不及预期,新工厂建设和产能不及预期。

万东医疗:基层收入确认周期长,业绩有望修复

事件:
    2019年8月23日,公司公告2019半年报,报告期内实现营业收入3.78亿元,较去年同期下降0.60%;归母净利润0.44亿元,同比增长4.20%;扣非归母净利润0.39亿元,较去年同期增长7.67%。
    基层设备采购、装机流程较长,收入确认延缓,业绩有望修复
    2019H1收入略有下滑,Q1和Q2分别实现营收1.61和2.16亿元,较去年同期变动20.37%和-12.07%,主要系公司在一季度末推出新品,尽管DSA配置证已经放开,“五大中心”建设逐步推进,基层设备采购流程较长、前期装机准备以及由于介入人才培训等,导致收入确认有所延缓。“金刚”DSA和“i-space”1.5T超导MRI的已获取订单意向分别超过去年总量和同期总量,销售增速超去年同期。预计到下半年,有望逐步兑现,实现业绩修复。
    盈利能力仍在提升,设备生产、推广效率改进
    2019H1公司毛利率达到46.55%,较去年同期提升2.21pp,主要系公司对产品的核心原材料进行采购调整,把控力提升,生产效率改善。2019H1销售费用为0.71亿元,较去年同期下降1.82%,营收占比为18.73%,同比下降0.23pp,新总裁到任后,销售策略有所调整,效率提升。管理费用为0.34亿元,较去年同期提升0.91%,同收入增速相比,提升影响较弱。整体净利率水平达到11.50%,提升约1.16pp。
    产品升级换代,打造最适合基层的智能、远程、全面解决方案
    上半年,公司升级三大主力品种,发布第四代DSA产品“金刚”、MRI生态圈产品i-space和“one影”平台。DSA“金刚”,以更低的剂量,摆位更智能、高效锁定病灶、满足更多部位。i-space1.5TMRI生态圈产品,提供从安装、检查、维护、诊断、培训、运营和管理的一站式服务,打造“第一台终极解决方案”。“one影”平台,创新融合智能AI临床功能,搭载“智能临床”、“按图搜索”,快速实现专家级问诊,提高基层医院对疑难病例的诊断能力,提升患者就诊率。三大产品全面升级,切实满足基层痛点。
    万里云今年有望扭亏,前期业务布局逐步成熟放量
    万里云重点发展远程影像云平台、影像SaaS产品销售和影像中心业务。远程阅片服务已覆盖超过4000家医疗机构,日阅片量稳定在5万左右,合作医生数据超过6000个。线下影像中心新建3家,已达到18家,今年有望达到20家。2018年阿里云板块实现收入4262.84万元,净利润-1430.40万元,19年有望实现收入9000万元,净利润扭亏。
    投资建议与盈利预测
    随着基层采购资金、设备和人才准备到位,业绩有望修复。我们预计公司19-21年营收为11.78/13.94/15.75亿元,同比增长23.5%/18.3%/13.0%,归母净利润2.07/2.57/3.13亿元,同比增长34.8%/24.1%/22.1%,EPS为0.38/0.47/0.58元/股,对应PE27/22/18倍,维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售不及预期;新产品研发上市不及预期。

正海生物中期点评:符合预期,正帆海航

事件:
    8月21日,公司公告2019年半年报,报告期内公司实现营收1.32亿元,较去年同期增长26.09%;归母净利润5099.07万元,较去年同期增长27.55%,扣非归母净利润4927.51万元,较去年同期增长25.30%。
    国元观点:
    股东减持即将结束,市场不利因素消散殆尽
    报告期内,持有公司股本2.92%的股东鼎晖维鑫及其一致行动人持有公司股本2.03%的鼎晖维森开始减持计划,并于7月份完成减持;持有公司股本13.95%的股东Longwood拟在4月30日至10月29日减持不超过160万(不超过总股本2%),目前已通过集中竞价方式累计减持公司股份数80万股,进程过半。预计随着股东减持计划的完毕,影响股价的不利因素即将散尽。
    深耕细分市场,口腔修复膜和生物膜保持强势增长
    报告期内,公司口腔修复膜和生物膜收入占比分别为48.49%和43.56%,同比增速分别为28.51%和18.99%,系公司加大学术推广、精准定位细分市场带来收入提升,公司上半年产品投标成功率达90%以上,新挂网规格突破90个,完成150余场学术会议,同时直销和经销双轮驱动,有望继续助推业绩。
    生物活性骨进展顺利,有望占据国内先发优势
    生物活性骨是公司的重点在研产品,是由骨修复材料和活性成分BMP2结合而成,在临床上可取代自体骨在术后骨缺失的应用,公司该项目自2018年底进入优先审评以来进展顺利,已顺利通过现场考核,并完成器审核药审的初步审查。目前该产品在欧美应用成熟,海外厂家美敦力、史赛克尚未进入国内市场,公司有望成为国内首家,占据市场先发优势。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内唯一的口腔修复材料上市公司,受益于种植兴起,在研产品生物活性骨研发进展顺利,股东减持即将完毕,股价不利因素消散殆尽。预计公司19-21年营收分别为2.61/3.14/3.76亿元,归母净利润为1.08/1.32/1.61亿元,EPS为1.35/1.65/2.01元/股,对应PE为51/41/34倍,给予公司2020年45倍PE,上调目标价74.25元,维持“增持”评级。
    风险提示
    新产品研发风险;审批进度不达预期;医疗纠纷风险;动物疫情风险。

捷捷微电2019年半年报点评:器件产能稳步提升,MOS业务增长快速

晶闸管国内龙头,新产能投放助力业务稳步增长
    随着募投的功率器件和防护器件产线相继投产,公司营收实现稳步增长,分产品看,功率芯片收入增长7.31%,功率器件收入增长8.42%,其中募投防护器件产线本期贡献净利润808万元,功率产线贡献净利润258万元。通过多年技术积累和规模扩张,公司在晶闸管和防护器件领域建立了技术优势和性价比优势,由于新建项目折旧成本相对高和股权激励等费用影响,本期毛利率同比小幅下降6.7%。随着募投产能继续爬坡,公司营收和利润有望继续稳步增长。
    具备设计、制造和封装一体化能力,定制化设计构筑产品护城河
    公司晶闸管、二极管、防护器件等产品均采取IDM模式,使得公司具备产品迭代研发的能力和品质管控能力,同时也使得公司可以不同于国际厂商提供标准化产品而走差异化和定制化产品路线,定制化服务构筑公司在电力电子器件领域的护城河,既增强客户粘性又保障产品高附加值。
    MOSFET业务进展快速,丰富功率半导体产品线
    报告期晶闸管系列产品营收占比高于52.5%,为解决产品结构单一和提高抗风险能力,公司布局MOSFET和碳化硅器件等市场更广阔领域。目前已自主设计多款中低压MOSFET和超节MOS产品,配套封装产线也正在建设,上半年MOSFET业务收入约2400万元,全年有望实现7000万元营收,大幅好于去年同期。未来多种新系列器件产品将构筑公司新的业务版图,新产品的市场导入将支撑公司长期发展。
    投资建议与盈利预测
    预计2019-2021年公司实现营业收入6.21/7.33/8.69亿元,归母净利润分别为1.83/2.19/2.58亿元,对应EPS分别为0.68/0.81/0.96元/股,对应PE分别为30/25/21倍。给予公司2020年30倍估值较为合理,对应目标价24元/股,维持公司“增持”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、新建产能爬坡不及预期,新产品增长不及预期等。

尚纬股份2019年半年报点评:多项业务全面增长,盈利能力持续提高

事件:2019年7月20日,公司发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入9.08亿元,同比增长36.04%;实现归母净利润0.63亿元,同比增长135.53%。
    点评:
    公司业绩符合预期,多个领域业务营收大增
    根据半年报,公司各项业务全面增长。其中传统优势领域、轨道交通市场、核电及新能源、海外市场分别实现销售收入5.4亿元、1.59亿元、1.27亿元以及1.39亿元,同比增长98.53%、262.86%、103.85%、34.95%。报告期内公司中标“华龙一号”全球首堆示范工程--中核福清核电站5﹠6号机组项目,以及全球首座高温气冷堆核电站示范工程--石岛湾核电站项目订单;公司光伏、风电业务持续推进,光伏电缆订单大幅度增加,风电订单保持稳定增长。
    应收账款管理水平提高,盈利能力持续提高
    2019年上半年,公司应收账款余额占营业收入同比下降2.11个百分点,销售资金回笼率同比增长22.95个百分点。未来公司将通过完善应收账款管理方法、不断完善客户信用体系,最大程度的降低应收账款收回风险。同时,公司盈利水平有所改善,综合毛利率、销售净利率分别同比提高3.87、2.86个百分点至21.05%、6.86%。
    今年至今多次披露中标项目,合同总金额占去年营收84.75%
    2019年至今,经统计公司披露千万以上中标合同金额总计约13.35亿元,占2018年度经审计营业收入84.75%。其中,中标福清核电站5&6号机组电缆采购项目、新疆东方希望新能源有限公司光伏项目以及与中铁电气化局、中铁二局开发合作的轨道交通项目等均显示公司的整体实力。2019年5月22日公告,公司与江苏盐城市大丰区决定在海上风能开发、新能源等领域开展战略合作,公司有望进一步开拓海缆业务。
    投资建议与盈利预测
    预计2019-2021年公司收入分别为21.14亿、26.74亿、30.88亿,净利润为1.22亿、1.63亿、1.86亿,对应当前股价的PE为40、30、26倍,给予公司“持有”的投资评级。
    风险提示
    宏观经济不景气导致电缆销售不及预期、产品竞争激励导致毛利率下行、应收账款回款不及预期、原材料价格短期大幅波动。

分众传媒2019中报点评:业绩低迷,等待上刊回暖

事件:
    2019中报数据:上半年营收57.17亿(yoy:-19.60%),净利润7.78亿(yoy:-76.76%),扣非后净利润3.82亿(yoy:-86.45%)。
    正文点评:
    市场疲软,应收款坏账大增
    公司净利润大幅下滑原因,1)营收端受宏观影响大,Q2营收端同比下降25.17%,下降幅度大于Q1(-11.78%),根据我们每周的跟踪数据,公司广告上刊暂无明显好转迹象。2)扩点位增加成本,毛利率下降,点位扩张后2019年上半年主营成本增加58%,其中七成以上是租金(刚性)。营收降而成本升,导致毛利率从去年同期的71.82%降至今年的42.01%。3)销售费用绝对值下滑但是其占比提升,下降幅度仅11.62%,而营收占比从去年同期的16.82%上升至今年的18.49%。销售费用中80%以上是业务费,市场不好,但是业务需继续开展。4)应收款坏账拖累业绩,Q2单季度坏账计提3.79亿,远高于往期。宏观环境变化影响客户回款,应收款账龄拉长而坏账计提比例更高,超过210天的应收款比例为27.6%(2018年末仅18%)。
    提升上刊是王道
    1)根据腾讯、爱奇艺、搜狐等互联网公司的中报数据可知,广告市场是整体疲软,而不仅是分众“难受”,理性客观看待行业波动。2)尽管公司刚性成本上升幅度大,但是新增点位是公司的新“产能”,待市场回暖和公司点位上刊率提升,公司应收款结构必然优化,毛利率和净利率可回升,我们将持续紧密跟踪公司点位上刊率变化。
    投资建议与盈利预测
    上刊率短期内无好转逻辑,我们对公司业绩预测略做下调,预计公司2019-2020年的净利润分别为18.09亿、30.11亿(前值32.46亿、41.14亿),EPS分别为0.12元、0.21元(前值0.22元、0.28元),对应目前股价的PE分别为40倍、24倍,维持“持有”评级。我们对公司渠道价值长期乐观,未来将根据上刊跟踪数据对公司业绩做调整。
    风险提示
    宏观经济环境持续恶化、公司治理出现重大失误、应收款和股权投资项目坏账减值。

埃斯顿:产业链布局完善,国产机器人龙头蓄势待发

智能装备行业领先企业,顺应制造业转型
    公司以数控系统业务起家,发展为覆盖核心零部件、机器人本体、系统集成的全产业链智能装备制造商与解决方案提供商。公司数控系统在国内金属成形机床领域市占率第一;在运动控制和伺服方面推进TRIO+ESTUN完整解决方案,迈向中高端市场;在工业机器人领域处于国内第一梯队,下游覆盖金属加工、新能源等行业。2018年,公司工业机器人及成套设备收入7.35亿元,占比超过50%,成为主要收入来源,近三年复合增速超20%。2014年以来公司研发投入占营业收入的比例维持在10%左右,2018年更是达到11.49%。
    工业机器人国产化趋势渐显,核心零部件市场潜力巨大
    2018年全球工业机器人销量38.4万台,进入平稳阶段;中国市场占比约1/3,为全球第一大市场。外资品牌依托在核心零部件上的优势占领全球市场,四家龙头企业库卡、ABB、安川、发那科占比过半。国内市场,2018年自主品牌销量占比32.15%,占比仍然较低,但是近几年呈现提升趋势。智能装备领域政策利好频出,老龄化加重与劳动力成本上升刺激行业需求;在数控系统、伺服系统等领域,国产份额提升空间巨大。
    双轮双核、内生外延,构建全产业链竞争力。
    公司推行“机器人+”战略,形成“通用+细分”发展方向。机器人本体关键零部件自主化率达80%,伺服、控制器以及部分减速器均可实现自产。通过在零部件及下游集成应用方面的外延并购,加速成长,收购标的涉及机器视觉、运动控制、微型伺服、交流伺服、自动化系统集成等。我们认为,公司目前仍处于产业链布局阶段,现阶段的利润率、ROE等财务指标已经接近或超过库卡、安川、ABB等国际龙头企业,未来随着公司产业链整合效果显现,盈利能力有望显著提升并超越国际龙头企业。
    盈利预测与投资建议
    我们预计,公司2019~2021年分别实现营业收入15.71、20.06、25.17亿元,实现归母净利润1.18、1.56、1.95亿元。考虑到工业机器人广阔的应用场景及公司的全产业链布局,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧;工业机器人下游需求不及预期;公司并购产生的协同整合效果不明显。

精锻科技2019年半年度报告点评:国内产销下滑海外营收增加,下半年车市回暖有望解压

上半年车市低迷导致国内业务板块业绩承压
    2019年上半年国内汽车产销同比下滑13.7%和12.4%,乘用车产销同比下滑15.8%和14.0%;公司乘用车业务国内占比69.25%受到一定影响,导致2019H1乘用车产品毛利率从去年同期的39%左右下滑4.75pct,达到34.47%;其中国内业务毛利率下滑较为明显,为31.92%,同比下滑6.23%;海外出口业务毛利率41.76%,下滑2.27%。公司期间费用率持续优化,达到12.89%,较去年同期下降0.57pct。
    新产品拓宽叠加海外业务拓展开启长期增长
    公司报告期内业绩增速好于行业平均水平,主要受到三方面因素影响:1)公司出口市场业务收入增长良好,海外业务收入占比从2014年的13.86%上升至2018年的23.82%,并在2019年上半年达到28%。2)公司从锥齿轮产品拓展至结合齿,2019年上半年收入逆势同比增长8.86%,并获得了大众(天津)自动变MEB、DQ501和奥迪新项目定点,彰显大众汽车对公司齿轴类产品的认可。3)公司新能源汽车配套差速器业务收入大幅增长251.5%,并在报告期内获得沃尔沃新能源车差速器和多项外资及自主新能源车差速器项目,随着新能源汽车的普及和技术的提升,公司该业务板块有望快速增长。
    天津工厂一期如期推进,产能扩充将满足新业务需求
    公司于2018年11月及2019年初两次获得大众MEB项目锥齿轮与主动轴、从动轴配套提名,预计2020年第30周投产,两次MEB提名预计共创收9150万元;同时,公司还获得DQ501项目定点,并将于2019年第14周(4月1日)交样,2020年第19周(5月4日)投入生产;共计29.7万台套80%,年需求量达到23.76万套,预计收入为4700万元左右。由此,我们预计下半年随着国六排放标准政策实施产生的行业供需错配消除,后续批发和零售数据逐步趋同带动下半年车市销量上升,公司业绩有望回暖;预计2019-2021年净利润分别为2.61亿元、3.13亿元、3.58亿元,对应PE 18x、15x、13x;维持“增持”评级。
    风险提示
    国内车市产销不及预期、贸易战局势不及预期,欧洲宏观经济不及预期等。

益丰药房:加速扩张无碍高效经营,新资金将持续注入

事件:
    公司公告 2019年半年报, 2019年上半年公司实现营业收入 50.48亿元,较去年同期增长 68.65%;归母净利润 3.08亿元,较去年同期增长 36.78%;扣非归母净利润 2.06亿元,较去年同期增长 46.69%。
    公司公告超短期融资券和可转债发行预案,拟发行不超 10亿元超短期融资券以及不超过 15.81亿元可转债。
    l 门店增速重启加速模式,新兴药房表现亮眼报告期内,公司净增加门店 516家,其中,新开门店 368家(含新增加盟店 87家),收购门店 204家,关闭 56家。 至报告期末,公司门店总数 4,127家(含加盟店 256家),同比增速为 54.9%,较一季报 43.96%增速明显提升。公司 18年并购的新兴药房业绩明显回暖,至报告期末已实现营业收入5.77亿元,净利润 4670万元,已完成全年 8450万元净利润业绩承诺的55.27%。
    l 老店整合稳步推进,经营效率持续提升公司快速扩张同时加强内部整合, 建立精细化管理团队对老店及并购后门店进行改造升级,经营效率持续提升。报告期内公司整体平效为 62.39元平方米,较 2019Q1提升 1.54。 其中,旗舰店和中型社区店平效提升最为明显,分别上升 11.1%和 6.67%。
    l 可转债及超短融资券发行在即,未来扩张有保证公司预计将发行不超过 10亿元超短期融资券用于满足日常运营资金需求,并计划发行不超过 15.81亿元可转债,用于建设江苏、上海分拣中心以及新建连锁药店项目等。若按照资金用途严格使用,公司最大可获取 20.7亿元资金,按照每家门店 50万初始投入计算,可支撑未来超过 4000家门店扩张。
    l 投资建议与盈利预测公司精细化管理能力突出,业绩有望在新资金注入下持续维持高增长,上调公司盈利预测,预计 2019-2021年营业收入分别为100.44/129.92/167.73亿元,归母净利润微调至 5.79( +0.03) /7.72( +0.06) /10.27( +0.22) 亿元。对应 EPS 为 1.54( +0.01) /2.05( +0.02) /2.73( +0.06) 元/股,对应 PE 为 48/36/27倍,上调目标价至 89.32元,维持“买入”评级。
    l 风险提示行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。

宝信软件:半年度业绩超预期,下游需求持续高景气

事件:
    公司发布 2019年半年报, 2019H1公司实现营收 26.99亿元,同比增长11.86%;实现归母净利润 4.06亿元,同比增长 37.28%;实现扣非后归母净利润 3.85亿元,同比增长 46.57%;经营性现金流净额 4.94亿元,同比增长 49.10%。
    点评:
    业绩增长超预期, 经营效率持续优化
    2019H1公司实现归母净利润 4.06亿元,同比增长 37.28%;实现扣非后归母净利润 3.85亿元,同比增长 46.57%; 超出市场预期,分业务来看:
    软件开发及工程实现营收 17.44亿元,同比增长 8.73%,毛利率提升 4.01pct至 26.10%,下游钢铁信息化持续保持较高的景气度, 2019H1由于智能化以及自动化业务增长公司加大项目备货导致存货同比增长 39.42%至 8.56亿元,预计下半年公司钢铁信息化业务增长有望进一步加速;
    服务外包实现营收 8.89亿元,同比增长 31.12%,毛利率下降 1.96pct 至45.52%,宝之云上架机柜数不断增加助力服务外包营收快速增长。
    系统集成实现营收 0.59亿元,同比增长-50.42%,毛利率提升 5.19pct 至14.00%;
    2019H1公司综合毛利率提升 3.51pct 至 32.42%,主要原因是高毛利的 IDC业务以及钢铁信息化业务占比提升;期间费用率下降 1.19pct 至 14.36%,经营效率持续优化。
    持续加大产品研发,工业互联网稳步推进
    2019上半年公司持续推进智能工厂平台 iPat、生态技术平台 ePat 和大数据平台设计开发;完成工业 PaaS 平台部署, 并开展工业 APP 开发和测试工作,着力打造智能工厂、智慧运营、协同生态三层架构, 随着 5G 商用加速,未来工业互联网有望加速落地,进一步推升钢铁信息化行业的景气度。
    投资建议与盈利预测
    预计 2019-2021年,公司归属母公司股东净利润分别为: 8.84、 11.70和13.26亿元,对应 EPS 分别为: 0.77、 1.03和 1.16元/股,对应 PE 估值分别为 42、 32和 28倍。考虑到公司钢铁信息化以及 IDC 行业强大的竞争优势,给予公司“买入”的投资评级。
    风险提示
    5G 应用端发展不及预期、 钢铁信息化整合不及预期、 宝武工业互联网推进不及预期、后续 IDC 项目落地进度不及预期

飞凯材料2019年半年报点评:需求不振影响业绩,中期关注下游拐点与新产品

事件:
    公司发布2019年半年报,2019H1营业收入7.46亿元,同比增长0.5%;归母净利润1.22亿元,同比下降21.36%,其中非经常性损益956万元。利润同比下降主要受下游需求影响。财务费用本期同比增长119.94%,主要受短期借款增加并拓展多种融资渠道所致。
    点评:
    光纤行业需求疲软,紫外固化材料业绩承压
    受光纤行业产能过剩和去库存压力影响,光纤涂料需求出现下滑,紫外固化材料收入同比下降13.97%,公司以价换量稳固市场地位,对应产品毛利率同比下降1.58%,但仍具备33.7%的较高毛利率。随着6月份工信部发放5G牌照,5G建设进度加快,对光纤需求将起到提振作用,并随着行业内生性淘汰机制,行业有望迎来拐点,预计下半年下游需求将好于上半年。
    下游面板价格下降,传导上游原材料面临价格压力
    受面板行业竞争加剧,面板价格持续下滑影响,公司液晶材料面临价格下行压力,但作为国内领先的液晶材料供应商,公司市场份额还在稳步提升,出货量的上升对冲了产品价格下跌,电子化学材料收入同比增长5.21%,毛利率同比下降7.26%。随着50吨混晶和100吨单晶产能产量稳步提升,公司显示材料单位成本有望继续优化,同时进一步稳步行业龙头地位。公司还继续拓展OLED材料,随着销量逐步增加,显示材料板块将多点开花。
    深耕电子化学品材料,打造国内电子材料领先平台
    公司持续加大研发投入,本期研发支出占营业收入比例为7.4%。公司在面板光刻胶,OLED发光材料陆续取得进展,产品逐步导入下游,将成为公司新的增长引擎,同时公司还通过外延式发展布局电子封装材料,打造多产品材料平台。目前TFT光刻胶项目、OLED项目、电子封装材料基地正在建设中,建成后将进一步加强公司实力。
    投资建议与盈利预测
    由于今年下游需求表现不振,适当下调盈利预测,预计2019-2021年公司实现营业收入15.60/18.80/23.08亿元,归母净利润分别为2.62/3.30/4.22亿元,对应EPS分别为0.51(-0.32)/0.64(-0.4)/0.82(-0.52)元/股,对应PE分别为26/21/16倍。给予公司2020年25倍估值较为合理,对应目标价16元/股,维持公司“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、新产品导入不及预期,产品价格继续下降等。

天坛生物2019年一季报点评:产能提升+产品丰富双剑合璧,成长可期

事件:
    4月29日,公司公告2019年一季报,报告期内公司实现营收7.06亿元,较去年同期增长27.49%;归母净利润1.31亿元,较去年同期增长19.39%,扣非归母净利润1.30亿元,较去年同期增长21.57%。
    国元观点:
    永安项目有序进展,凝血因子类待产,业绩可期报告期内公司在建工程较年初增长37.39%,其他非流动资产增长35.32%,长期借款增加40.72%,系子公司成都蓉生永安项目正在建设所致。该项目总投资14.5亿元,占地约140亩,该项目设计产能1200吨,分三期建设完成,一、二期预计2020年3月验收,可实现白蛋白、低温乙醇法人免疫球蛋白和八因子的生产,三期预计2022年3月验收,可实现层析法人免疫球蛋白、PCC和人纤维蛋白原的生产。截至上年末已完成血制车间结构质检大楼、办公大楼结构封顶,进展顺利。另外,设计产能有1200吨的云南工厂(上海血制)正在项目筹备中,规划2022年9月完成。预计两厂建成后将实现产能扩大,发挥规模效应,同时丰富产品结构,业绩贡献可期。
    第四代静丙补充申请中,有望进一步提升均吨血浆收入
    报告期内子公司成都蓉生的第四代静丙获补充申请受理号,该产品已于2016年获批临床试验,此次因工艺变更进入补充申请程序。国内静丙目前只有5%浓度的规格,而国外产品以高浓度的10%为主,采用的全过程层析工艺,使用2种或2种以上层析柱结合纯化,相比国内使用的传统方法(低温乙醇法或低温乙醇+层析结合法)生产周期短、收率高,并且在得率、安全性和产品耐受方面有提高;对患者来说,临床注射时间缩短。第四代静丙公司进展行业领先,尚未有其他企业进度临床申报阶段。预计随着永安工厂的竣工验收,配合凝血因子类和高浓度静丙投产,有望进一步提升均吨血浆收入。
    投资建议与盈利预测
    天坛生物重组归来,手握最强浆源和销售推广渠道,企业价值正在重塑。我们预计公司19-21年营业收入分别为34.55/40.95/48.44亿元,同比增长17.9%/18.5%/18.3%,归母净利润6.02/7.08/8.29亿元,同比增长18.2%/17.6%/17.1%,EPS为0.69/0.81/0.95元/股,对应PE37/32/27倍,给予目标31.05元,维持“增持”评级。
    风险提示
    永安工厂项目不及预期,第四代静丙研发不及预期。

一心堂19年一季报点评:扩张放缓利润率提升,可转债发行注入新动能

事件:
    4月 26日,公司公告 2019年一季报,报告期内实现营业收入 25.88亿元,较去年同期增长 18.77%;归母净利润 1.75亿元,较去年同期增长 33.51%;扣非归母净利润 1.72亿元,较去年同期增长 30.50%。
    营收符合预期,利润端进一步改善公司报告期内营业收入同比增长 18.77%,基本符合预期;归母净利润同比增 长 加 速 , 达 到 33.51% 。 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为25.55%/3.77%/0.14%,整体期间费用率下降 2.08pct 至 29.47%。其中销售费用率较去年同期下降 3.15pct,改善较为明显。整体净利润率较 2018年年报上升 1.13pct,至 6.79%,这与公司自 2018年后放缓扩张速度,加强原有门店精细化管理有关。
    深耕云南重点突破,立体化店群效应凸显报告期内公司共有 6005家门店,其中云南省门店 3703家,省外形成川渝、桂琼、山西三个重点突破区域,省外门店数量占比已达 38.33%。四川、广西两省门店均突破 500家。公司在省会级、地市级、县市级、乡镇级四级市场门店形成行业独有的市县乡一体化发展格局,以城市为核心,以地市级和县市级市场为切入点,逐步形成垂直渗透立体化店群,大大增强顾客需求满足能力,释放连锁经营效益。
    发行可转债,开拓中药饮片产品公司成功发行可转债,募资规模为 60,263.92万元,期限 6年。本次募集资金将投向于中药饮片产能扩建项目(3.93亿元)、信息化建设项目(2.10亿元),使得中药科技可以进一步拓展中药材销售和中药饮片生产销售业务,开发研制新型饮片,不断满足市场消费需求。
    投资建议与盈利预测一心堂门店数量众多,快速扩张期门店逐步转为成熟门店,整体利润率有望持续提升,可转债发行成功为后续发展注入新动能。预计公司 19-21年营业收入分别为 110.43/131.84/155.66亿元,归母净利润 6.56/8.08/9.74亿元。EPS 为 1.16/1.42/1.72元/股,对应 PE 为 24/19/16倍,维持目标价40.6元,维持“买入”评级。
    风险提示异地扩张速度不达预期、内部管理风险等。