业绩短期波动，利润率提升明显

天坛生物(600161)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-Q3：实现收入40.7亿（1.27%），归母净利润10.5亿（18.51%），扣非归母净利润10.4亿（18.67%）；24Q3：实现收入12.3亿（-7.4%），归母净利润3.25亿（1.57%），扣非归母净利润3.20亿（0.04%）。
    业绩短期波动，净利率持续提升
    24Q3公司实现收入12.3亿（-7.4%），归母净利润3.25亿（1.57%），扣非归母净利润3.20亿（0.04%），业绩短期波动或为公司短期销售波动所致，行业整体看当前血制品景气度仍处于相对高位，我们判断其层析静丙等新品有望放量带动公司利润率持续提升，24Q3公司销售毛利率及销售净利率分别为54.54%和35.87%，同比分别增加2.76pct和3.31pct，经营质量持续提升。
    采浆量同比实现快速增长，保持国内领先地位
    公司通过重点督导包保、区域网格化、新媒体运用等多措并举积极推进血浆采集工作，截至2024H1，所属80家营业单采血浆站实现采集血浆1,294吨，同比增长15%，约占国内行业总采浆量的20%，继续保持国内先进水平。持续增长的采浆量为公司业绩长期发展奠定基础。
    在研持续推进，有望为公司远期贡献增量
    公司在研产品持续推进，截至24H1公司下属成都蓉生采用层析工艺纯化的人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP符合性检查，补齐了主要凝血因子品种；兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得《药物临床试验批准通知书》，在研持续推进。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.4/15.6/18.3亿元，归母净利润增速分别为21%/16%/18%，维持前期预测不变。对应当前市值，2024-2026年PE分别为32/28/23X，维持“买入”评级。
    风险提示
    浆站建设及验收不及预期；采浆量不及预期；产品销售不及预期。

业绩超预期，贴膏赛道壁垒坚固，长期成长动力充沛

九典制药(300705)
    投资要点：
    公司发布2024年三季度报告
    2024Q1-3：收入21.5亿，同比增长13.4%，归母净利润4.5亿，同比增长45.1%，扣非归母净利润4.2亿，同比增长44.8%；2024Q3：收入7.8亿，同比增长15.5%，归母净利润1.7亿，同比增长47.4%，扣非归母净利润1.6亿，同比增长47.4%。
    控费效果显著，销售费用率下降明显
    2024Q1-3：毛利率为73.8%，同比下降4.2pct，销售费用率为39.9%，同比下降6.7pct，管理费用率为2.9%，同比下降0.7pct，研发费用率为7.8%，同比下降0.5pct，财务费用率为0.5%，同比提升0.4pct。
    2024Q3：毛利率为74.9%，同比下降3.6pct，销售费用率为39.6%，同比下降3.1pct，管理费用率为2.6%，同比下降0.7pct，研发费用率为6.9%，同比下降3pct，财务费用率为0.5%，同比提升0.2pct。
    公司持续加强对终端渠道掌控能力，持续降低销售费用率。23Q4-24Q3公司销售费用率分别为53.2%/40.5%/39.6%/39.6%，公司控费效果显著。
    公司在研管线丰富，长期增长动力充沛
    据公司半年度报告披露，公司已上市重点外用制剂品种包括洛索洛芬钠凝胶贴膏和酮洛芬凝胶贴膏，在研外用制剂产品超20个，其中申报生产7个，重点在研品种包括：利多卡因凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏（中药1类）等，公司在外用制剂布局丰富，在研产品众多，长期增长动力充沛。
    盈利预测与投资建议
    我们预计24-26年归母净利润分别为5.2/6.8/8.9亿元（维持前次预
    测值），对应PE分别为22.4/17.1/13倍，公司业绩亮眼，且产品矩阵成型，长期成长动力充沛，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售和推广不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策波动风险；产品研发不及预期。

阿洛酮糖快速放量，拟发可转债布局海外

百龙创园(605016)
    事件： 公司发布 2024 年三季报， 前三季度公司实现营收 8.20 亿元， 同比+25.48%， 归母净利润 1.83 亿元， 同比+29.19%， 扣非归母净利润 1.73 亿元， 同比+29.60%； 24Q3 实现营收 2.89 亿元， 同比+19.92%， 环比+3.51%，归母净利润 0.63 亿元， 同比+25.46%， 环比-4.53%， 扣非归母净利润 0.62亿元， 同比+27.08%， 环比+2.55%。
    甜味剂品类同比快增环比提速， 阿洛酮糖开始放量。 分产品看， 24Q3公司益生元/膳食纤维/健康甜味剂分别实现收入 0.82/1.51/0.45 亿元， 同比+8.95%/+22.52%/+29.89%， 主营收入占比分别为 29.23%/54.14%/16.25%，健康甜味剂增速环比提升显著（Q2 同比-19.03%）， 益生元及膳食纤维增速有一定放缓。 分区域看， 24Q3 公司境内/境外分别实现主营收入 1.03/1.77亿元， 同比-10.11%/+42.55%， 占主营收入 36.87%/63.13%， 境外收入高增贡献主要增量， 推测系阿洛酮糖放量贡献海外收入。
    新产线转固折旧小幅扰动盈利能力， 整体表现稳中向好。 24Q3 公司毛利率为 32.52%， 同比/环比分别-1.16/-0.70pct， 毛利率小幅下行推测主要系公司新产能 5 月 29 日投产后折旧增加（公司固定资产从 Q1 末 3.18 亿元上升至 Q3 末 8.99 亿元）。 从成本角度看， 24Q3 公司主要采购原料玉米淀粉/一水葡萄糖/蔗糖/木薯淀粉采购单价分别同比-10.05%/-7.28%/-10.52%/-10.44%， 结晶果糖 Q3 停止采购主因新产能投产后公司已具备自产能力。费用方面， 24Q3 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.67/+0.71/-2.02/+0.44pct,环比+0.31/-0.00/-1.28/+0.08pct， 研发费用率变动较大推测系阶段性研发投入波动。 整体来看， 公司 24Q3 实现归母净利率 21.81%， 同比+0.96pct， 环比-1.84pcts； 扣非归母净利率 21.31%， 同比+1.20pcts， 环比-0.20pct， 盈利能力整体稳定， 利润率有望伴随新产线产能利用率爬坡带来的规模效应逐步提振。
    发布可转债募资预案， 新添海外产能扩张。 9 月 20 日， 公司发布公告，拟发行可转债募资不超过 7.8 亿元， 用于泰国工厂（新增 1.2 万吨晶体阿洛酮糖、 0.7 万吨液体阿洛酮糖、 2 万吨抗性糊精、 0.6 万吨低聚果糖产能）、美国国际研发中心、 功能糖干燥扩产和综合提升（8 月 29 日公告已披露）共三个项目建设。 其中， 泰国工厂具备原料产地属性及规避潜在贸易摩擦等优势， 而美国研发中心可强化公司全球市场市场前沿技术及发展趋势的把握， 也能与泰国工厂形成良好协同效应， 提升国际客户的研发服务对接能力。
    盈利预测与投资建议： 基于三季报业绩， 我们下调此前盈利预测， 预计公司24-26年公司归母净利润为2.57/3.44/4.52亿元（前值为2.78/3.79/4.94亿元）， 同比+33%/+34%/+31%， 对应 24-26 年 EPS 为 0.80/1.07/1.40 元， 对应 PE 为 22x/17x/13x。 维持“买入” 评级。
    风险提示： 下游需求不及预期； 产能建设不及预期； 行业竞争加剧风险； 原材料价格波动风险； 汇率风险。

业绩短期承压，建议关注创新管线进展

众生药业(002317)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季度报告
    2024Q1-3：实现收入19.1亿元，同比下降7.9%，实现归母净利润1.5亿元，同比下降46.8%，实现扣非归母净利润1.9亿元，同比下降37.2%；
    2024Q3：实现收入5.4亿元，同比下降7.7%，实现归母净利润0.6亿元，同比下降13.5%，实现扣非归母净利润0.15亿元，同比下降79.2%。
    业绩短期承压，毛利率同比有所下降
    2024Q1-3：公司毛利率为56.1%，同比下降4.3pct，销售费用率为33.9%，同比提升0.2pct，管理费用率为5.7%，同比提升0.3pct，研发费用率为4.5%，同比提升0.6pct，财务费用率为0.3%，同比下降0.5pct；
    2024Q3：公司毛利率为54%，同比下降3.1pct，销售费用率为37.4%，同比提升5.3pct，管理费用率为7.2%，同比提升1.1pct，研发费用率为5.3%，同比提升0.6pct，财务费用率为0.4%，同比下降0.3pct。
    创新药陆续上市，公司长期成长动力充沛
    公司注重创新药研发，现已实现：1个一类新药上市（来瑞特韦片，治疗新冠）、1个一类新药上市申请获受理（昂拉地韦片，治疗甲型流感）。在研管线中重点品种：1）RAY1225：GLP-1/GIP双靶点创新药RAY1225的糖尿病及减重适应症均处于II期临床；2）ZSP1601：用于治疗治疗非酒精性脂肪性肝炎的一类创新药，正在开展IIb期临床研究，已完成的Ib/IIa期临床研究表明，在4周的治疗下，ZSP1601明显地降低了ALT、AST等肝脏炎症损伤标志物，同时多个纤维化相关生物标志物也有降低趋势，提示其具有改善肝脏炎症、坏死的潜力及抗纤维化的作用。
    盈利预测与投资建议
    根据Q1-3表现，我们下调了全年盈利预期，预计2024-2026年归母净利润分别为2.2/3.5/4.1亿（前值2.9/4.3/5.1亿），对应PE分别为
    50/32/27倍，我们认为，公司后续创新管线稳步推进，长期成长性凸显，维持“买入”评级。
    风险提示
    中成药集采放量不及预期、研发进展不及预期、化学药集采风险

业绩增长稳健，持续受益于老龄化趋势

羚锐制药(600285)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季度报告
    2024Q1-3：实现收入27.5亿元，同比增长10.1%，归母净利润5.7亿元，同比增长23.1%，扣非归母净利润为5.4亿元，同比增长22.5%。
    2024Q3：实现收入8.5亿元，同比增长5.8%，归母净利润为1.6亿元，同比增长7.8%，扣非归母净利润1.5亿元，同比增长4.8%。
    销售费用率持续下降，营销改革效果显著
    2024Q1-3：公司毛利率为75%，同比提升0.4pct，销售费用率为44.4%，同比下降1.4pct，管理费用率为4.4%，同比下降0.7pct，研发费用率为2.7%，同比提升0.05pct，财务费用率为-0.5%，同比提升0.5pct；
    2024Q3：公司毛利率为72.7%，同比下降0.5pct，销售费用率为
    43.5%，同比下降0.9pct，管理费用率为4.3%，同比下降0.9pct，研发费用率为3.2%，同比提升0.3pct，财务费用率为-0.1%，同比提升1.1pct。
    国内知名中药贴膏品牌，多剂型产品布局，共推公司长期发展。
    1）贴膏产品：独家产品通络祛痛膏，公立医院终端2022H1销售额居中成药贴膏剂第三名；“两只老虎”系列产品性价比高，；2）片剂+胶囊+软膏，丰富产品类型，拓宽发展路径：公司骨科口服药丹鹿通督片，与贴膏剂形成了较好的协同效应。核心产品培元通脑胶囊是公司胶囊剂收入的主要驱动力，心血管领域持续发力；3）加速新品种研发，进一步丰富业务管线。近年来，公司持续增加研发投入，注重研究化学贴片、骨科、心脑血管等领域，致力于推进已上市产品的二次开发。
    盈利预测与投资建议
    公司作为国内知名中药贴膏品牌企业，龙头地位稳固，公司目前处于第二次营销改革阶段，业绩弹性将得到充分凸显，我们预计公司24-26年归母净利润将分别达到6.8/8/9.3亿元（维持前次预测），对应PE分别为18/15.2/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险、新产品研发进度不及预期、原材料价格大幅波动风险。

利润增速亮眼，核心品种表现强势

方盛制药(603998)
    投资要点：
    业绩强超预期，Q3扣非净利润增速超50%
    2024年Q1-Q3：公司实现营收13.5亿，同比增长11%；实现归母净利润2.3亿，同比增长61%；实现扣非归母净利润1.6亿，同比增长34%。
    2024年Q3：公司实现营收4.4亿，同比增长22%；实现归母净利润0.9亿，同比增长159%；实现扣非归母净利润0.5亿，同比增长53%分板块看：
    2024年Q1-Q3：工业实现收入12.4亿，同比增长14%；其中心血管业务实现收入3.8亿，同比增长41%，主要原因为依折麦布销售强势；骨科实现收入3亿，同比增长11%，主要原因为玄七健骨片销售稳健增长；呼吸系统实现收入1.8亿，同比增长17%，主要原因为强力枇杷放量；儿童药实现收入1.4亿，同比下滑1%；抗感染实现收入0.6亿，同比下滑10%。
    产品端集采政策免疫，创新品种提供增量
    公司自主研发的中药创新药小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片市场开拓情况良好。截至24年Q3，小儿荆杏止咳颗粒累计完成1500多家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院超1000家，2024年Q1-Q3销售收入约6000万
    元，同比增长超130%；玄七健骨片已经覆盖1300多家公立医疗机构，其中等级医院近700家，2024年Q1-Q3销售收入约8600万元，同比增长超340%；
    藤黄健骨片全面执行集采，销售量同比增长约14%，累计完成近8400家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院约2400家。首仿药依折麦布片进入集采后产品覆盖与销售稳步放量，累计完成了近4500家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院约1800家，2024年前三季度实现销售收入约2.33亿元，同比增长超100%。
    创新投入持续加码，中长期潜力充足。
    公司持续加大研发投入，24Q3公司研发费用为0.4亿，同比增长106%，公司目前有中药新药1类、化药3类、4类等多个研发项目稳步推进，未来将在化药、中药、生物药三大领域实现共同发展，其中创新中药养血祛风止痛颗粒已经于24年9月报产。
    盈利预测与投资建议
    由于前三季度归母净利润增速较快，我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为18.29/21.15/24.39亿元，增速为12%/16%/15%。将2024/2025/2026年公司净利润由2.41/2.93/3.53亿元调整至2.77/3.02/3.62亿元，增速为48%/9%/20%，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售和推广不及预期风险，重点产品集采降价幅度超预期风险，研发失败或进度不及预期风险，原材料价格波动的风险。

业绩短期承压，人事变动落地

太极集团(600129)
    投资要点：
    公司三季度业绩短期承压。
    业绩端：2024Q1-Q3，公司实现营收104.3亿，同比下降14%；实现归母净利润5.5亿，同比下降28%；实现扣非归母净利润5亿，同比下降30%。2024Q3：公司实现营收26.2亿，同比下降16%；实现归母净利润0.5亿，同比下降74%；实现扣非归母净利润0.3亿，同比下降79%。
    分行业：2024Q1-Q3：医药工业收入为61.9亿，同比下降25%；医药商业收入为51.1亿，同比下降11%；中药材资源收入为7.2亿，同比下降14%；大健康及国际业务收入为3.6亿，同比增长66%。
    2024Q3：医药工业收入为11.1亿，同比下降44%；医药商业收入为13.7亿，同比下降25%；中药材资源收入为2.3亿。
    大单品益保世灵以及藿香正气口服液表现不佳。
    2024Q1-Q3：呼吸类产品18.76亿，同比下降1%；消化及代谢产品17.69亿，同比下降34%；抗感类产品8.48亿，同比下降43%；神经类产品5.09亿，同比下降20%；大健康类产品4.68亿，同比下降21%；心脑血管类产品
    4.3亿，同比下降26%；抗肿瘤类产品1.93亿，同比下降8%。
    2024Q3：呼吸类产品3亿，同比下降22%；消化及代谢产品1.8亿，同比下降66%；抗感染类产品1.7亿，同比下降59%；神经类产品1.5亿，同比下降14%；大健康产品1.1亿，同比下降40%；心脑血管类产品1亿，同比下降22%；抗肿瘤类产品0.5亿，同比增长5%。
    其中消化及代谢用药营收下降主要系藿香正气口服液、太罗等销售额下降，抗感染药物营收下降主要系益保世灵销售额下降。
    人事变动落地，国改逻辑持续演绎。
    第十届董事会第二十三次会议，选举俞敏先生为公司董事长，聘任于宗斌先生为公司总经理。俞敏现任中国中药有限公司董事，太极集团有限公司党委书记、董事长兼总经理，重庆太极实业（集团）股份有限公司党委书记、董事兼总经理。于宗斌现任重庆太极实业（集团）股份有限公司副总经理
    盈利预测与投资建议
    由于Q1-3收入与利润下滑，我们将2024/2025/2026年公司营收由
    172.4/193.26/215.73亿元，分别下调至131.5/151.8/174亿元，增速为-16%/15%/15%。将2024/2025/2026年公司归母净利润由9.6/12.3/15.5亿元，分别下调至6.1/8.2/10亿元，增速为-26%/33%/23%。我们看好调整后公司业绩有望重回增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售和推广不及预期风险，行业竞争加剧风险，行业政策风险。

新品持续放量，短期业绩受配送商调整及收入延后确认影响

微电生理(688351)
    投资要点：
    公司发布2024年三季报。
    24Q1-3公司实现营收2.9亿元（同比+23.2%），实现归母净利润0.42亿元（同比+262.2%），实现扣非-75.3万元；实现毛利率58.8%（同比-6.8pct），净利率提升至14.4%（同比+9.5pct）。
    单Q3公司实现营收9250万元（同比-1.5%），实现归母净利润2471万元（同比+163.9%），实现扣非-167万元；单季度实现毛利率58.1%，净利率26.7%。
    公司手术量持续增长，短期业绩受配送商调整及收入延后确认等影响。
    依托集采执行、市场推广等因素，公司手术量持续增长；24Q3公司实现三维电生理手术量超过6000台，其中国内约5000台，海外约1000台。24Q1-3压力导管手术量国内超过3000例、海外超过1000例，其中1/3运用于房颤治疗。
    24Q3公司营收略有波动，主要系受到国内部分区域更换配送商及海外部分项目收入确认延后因素的影响。若剔除去年同期的委外研发收入，主营业务同比增长达到26%；公司多款高值耗材运用于房颤等复杂术式、临床持续提升，支撑公司收入增长。
    多项在研进入临床中后期，海内外多款产品获证在即。
    公司全面布局“冰火电”能量平台，多款研发进展顺利。1）国内市场：压力导管、星型标测导管、冷冻系列产品获批后已陆续实现集采中标放量；自主研发的压力脉冲导管已完成临床入组并进入NMPA创新医疗器械特别审查，参股商阳医疗的PFA产品预计25H1可获批NMPA。2）海外市场：压力导管、磁定位环肺导管已获得欧盟CE认证，高密度标测导管有望年底前获得欧盟CE认证。
    盈利预测与投资建议
    根据三季报调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.12/0.20/0.28元（前值为0.13/0.21/0.31元）。基于三维耗材布局的广度及多种能量的协同布局，我们认为公司有望受益于电生理国产替代浪潮，加大房颤领域国产渗透率，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品研发不及预期；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险。

业绩稳健增长，看好精麻产品持续放量

恩华药业(002262)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入41.5亿元（同比+13.4%），归母净利润10.2亿元（+15.2%），扣非净利润10.3亿元（+16.4%），2024Q3单季度实现收入13.8亿元（+10.1%），归母净利润3.9亿元（+14.7%），扣非净利润4.0亿元（+16.5%）。
    麻醉类板块产品丰富，有望带动整体业绩高增长：公司麻醉类产品丰富，核心产品包括羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼和富马酸奥赛利定注射液以及阿芬太尼等竞争格局较好，潜在空间较大的品种，由于这些品种尚处于放量期，我们认为未来仍将保持较高增长带动公司整体业绩的稳定增长。2024年单Q3公司毛利率和净利率分别为76.3%和28.2%，同比分别增长4.4%和1.2%。费用率方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为30.5%（同比+5.1pct）、4.6%（同比+0.1pct）和-0.2%（同比+0.2pct）。
    研发费用持续增加，创新项目持续丰富：2024年前三季度公司研发费用4.4亿元，同比增长13.3%，研发投入持续高增长。公司采取仿创结合，“自研+外延”并重的产品开发模式，截至2023中报数据，公司共有70余个在研项目，其中20余个创新药项目。创新药项目中，（1）自研项目：NH60001乳状注射液处于临床Ⅲ期，Ⅱ期项目包括NHL35700片和YH1910-Z02注射液。（2）对外合作项目：公司引进的NHL35700处于临床Ⅱ期，Protollin鼻喷剂处于临床Ⅰ期。公司丰富的产品布局奠定了未来业绩的增长潜力。
    盈利预测与投资建议
    我们维持此前恩华药业盈利预测，我们预计公司2024-2026年收入分别59.8/72.0/86.9亿元，增速分别为19%/20%/21%，归母净利润分别为12.2/14.7/17.7亿元，增速分别为18%/20%/21%，EPS分别为1.20元、1.44元、1.75元，我们认为公司目前处于相对低估位置，考虑到公司的成长性和公司丰富的产品管线，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售不及预期的风险、行业政策不及预期的风险、药品研发创新、仿制药研发及一致性评价的风险

业绩稳健增长，SKB264获批在即

科伦药业(002422)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入167.9亿元（同比+6.6%），归母净利润24.7亿元（同比+25.9%），扣非净利润24.5亿元（同比+27.3%），2024Q3单季度实现收入49.6亿元（同比+0.4%），归母净利润6.7亿元（同比+19.9%），扣非净利润6.9亿元（同比+21.2%）。
    费用优化显著，业绩表现稳定增长：2024年第三季度公司毛利率和净利率分别为49.4%和14.2%，净利率较去年同期有所上升。费用率方面，2024Q3公司销售费用率14.0%（同比-7.3pct），管理费用率7.4%（同比+3.2pct），研发费用率10.2%（同比-1.6pct），财务费用率0.6%（同比-0.3pct），公司通过持续优化输液产品结构，强化非输液产品集群并依托集采中标优势，加大市场拓展提高市场覆盖率，同时因执行国家药品集采政策销售费用下降，公司销售费用率下降显著，带动整体利润增加。
    公司主营业务表现稳健，大输液、川宁和仿制药均有望企稳定：（1）公司大输液为行业龙头，通过布局肠外营养等新品种，整体利润水平有望稳中有升。（2）仿制药：公司聚焦抗感染、中枢神经、内分泌代谢和男科等领域，根据2024上半年数据，公司非输液药品销售收入20.20亿元（同比+6.38%），随着仿制药品种逐步放量，有望企稳。（3）抗生素中间体：2024Q3川宁生物实现收入12.6亿元（同比+8.3%），归母净利润3.1亿元（同比+24.2%），板块表现稳健。
    SKB264上市在即，2025年创新药或有众多催化：（1）核心产品SKB264：TNBC+NSCLC+HR+/HER2-三大适应症中美双开，国内SKB264针对三线治疗TNBC已于2023年12月获NMPA受理，针对局部晚期或转移性EGFR突变NSCLC于2024年8月获得NMPA受理，针对EGFR-TKI治疗后进展的EGFR突变局部晚期或转移性NSCLC于2024年10月受理。（2）国际化合作方面，截至24H1，默沙东已启动十项264作为单药疗法或联合帕博利珠单抗或其他药物用于多种适应症的全球3期临床研究。此外2024年8月，默沙东就SKB571（双抗ADC）行使独家选择权，并向科伦博泰支付3750万美元，科伦药业国际合作持续兑现中。（3）其他项目：此外A166于2023年5月获NMPA批准，SKB315、SKB410、SKB518等产品临床陆续推进中。
    盈利预测与投资建议
    根据科伦药业前三季度财务数据，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为30.4/34.7/39.9亿元（原值：29.2/33.3/38.3亿元）。考虑到科伦药业在大输液领域及抗生素中间体领域的龙头地位，以及未来ADC等创新药管线上市等带来的业绩高增长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    集采降价风险；行业政策变革风险；产品研发及上市不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。

集采影响逐步出清，三季度业绩超预期

悦康药业(688658)
    投资要点：
    公司三季度利润扭亏超9000万，剔除减值更加亮眼
    2024年Q1-Q3：公司实现营收29.9亿，同比增长1%；实现归母净利润2.1亿，同比增加38%；实现扣非归母净利润2亿，同比增长46%2024年Q3：公司实现营收10.4亿，同比增加37%；扭亏实现归母净利润0.91亿，实现扣非归母净利润0.85亿。
    计提减值准备影响利润：2024年Q1-3公司计提信用减值损失-448万元，计提资产减值损失3417万元，合计2970万元。
    财务指标方面：2024年Q3公司销售费用为4亿元，同比增长20%，销售费用率为38%，同比下降5.7pct；研发费用为0.8亿，同比下降10%；研发费用率为8%，同比下降4.2pct；管理费用为0.6亿，同比下降20%，管理费用率为5%，同比下降3.8pct。
    聚焦银杏叶核心品种，传统品种集采利空出清，盈利能力持续提高单三季度毛利率为64.3%，同比提升5.9pct。1.核心板块心脑血管，主要产品为银杏叶提取物注射液，中短期来看该品种依旧是贡献公司业绩的
    主要品种之一；老牌中药悦康活心丸（浓缩丸）医保基药双重身份，销量有望持续提高；2.公司消化、糖尿病、抗感染领域诸多传统仿制药品种已陆续被集采，如奥美拉唑肠溶胶囊被纳入第三批集采，注射用盐酸头孢吡肟被纳入第七批国家集采，其余众多早期中标品种已完成续标，集采影响陆续出清，毛利率逐渐提高。
    多款潜在大品种即将进入收获期
    1.脑卒中：“注射用羟基红花黄色素A”作为神经保护剂，治疗脑卒中市场广阔。同时，羟A治疗急性缺血性脑卒中Ⅲ期临床试验结束，作用机制明确，效果显著。NDA申请已于2023年12月19日获得CDE受理。目前，羟基红花黄素A累计已灭6灯，NDA进展顺利，获批上市在即。2.“复方银杏叶片”Ⅲ期临床试验结束，已于2024年Q1进入NDA审评阶段。3）紫花温肺止嗽颗粒：2023年11月公告完成III期临床试验。
    中长期积极布局前沿领域，未来可期
    公司深度布局小核酸和多肽等新领域。2023年公司自主研发的首款小干扰核酸药物YKYY015完成候选化合确认并推向了临床前研究。公司治疗原发性肝癌的国内首款反义核酸药物CT102正在中国人民解放军总医院第五医学中心开展临床IIa期试验。
    盈利预测与投资建议
    我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为43.5/47.8/54.0亿元，增速
    为4%/10%/13%。2024/2025/2026年公司净利润分别为3.0/4.1/5.1亿元，增速为63%/35%/27%，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售和推广不及预期风险，重点产品集采降价幅度超预期风险，研发失败或进度不及预期风险，原材料价格波动的风险。

业绩符合预期，海外市场加速兑现中

科兴制药(688136)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入10.4亿元（同比+7.2%），归母净利润0.2亿元（同比+131.6%），扣非净利润0.2亿元（同比+130.4%），2024Q3单季度实现收入2.8亿元（同比-13.0%），归母净利润0.1亿元（同比+178.5%），扣非净利润0.03亿元（同比+133.5%）。
    销售费用率稳步下降，盈利能力稳步增强：2024单Q3公司整体毛利率和净利率分别为65.7%和1.5%，净利率有所提升。费用率方面，2024Q3单季度销售费用率为40.7%（同比-7.0pct），管理费用率6.8%（同比+0.7pct），研发费用率11.9%（同比-1.9pct），财务费用率4.3%（同比+1.4pct），公司销售费用率控制效果明显。
    海外收入高增长，白紫进入加速兑现期：2024年前三季度公司实现海外销售收入1.5亿元，同比+47.2%。此外公司引进产品白蛋白紫杉醇在欧盟市场取得重大突破：白紫于2024年7月获得欧盟委员会的上市批准，8月实现了首批发货，欧盟销售订单持续增加。根据公司2024三季报，EMA公告显示，白紫在欧盟大部分区域处于供货紧缺状态。欧盟成功实现销售收入标志着公司全球销售区域版图从新兴市场延伸到欧盟市场。此外通过自建白紫产线远期有望提升产品毛利，通过设立德国子公司有望推动白紫在欧盟的整体销售。其他产品方面，公司自产EPO、GC和常乐康等产品持续拓展更多国际市场，新获坦桑尼亚等国家的上市注册批件。EPO、GC制剂占比不断提升，自产产品海外销售2024年前三季度的毛利率同比提升6.25%。2024年第三季度，公司实现英夫利昔单抗秘鲁的首单发货，阿达木单抗完成菲律宾药监局现场GMP检查，贝伐珠单抗完成巴基斯坦药监局线上审计，利拉鲁肽完成哥伦比亚药监局现场GMP检查。
    创新管线进展顺利，具备差异化优势：2024年公司在研创新药管线有序推进，公司人干扰素α1b吸入溶液III期临床试验已开展受试者入组工作，聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液项目已确定III期临床的组长单位PI，即将启动III期临床的受试者入组给药。公司首个自主研发的1类创新药Fc融合蛋白-长效生长激素处于I期临床试验中。此外，公司筛选到了多款成药性高、安全性高的PCC分子，其中GB10、GB12、GB13、GB14、GB18、GB19、GB20等多个创新项目均已完成PCC分子创制，陆续进入工艺开发阶段。
    盈利预测与投资建议
    我们维持24-26年收入增速分别为14%/22%/34%，归母净利润增速分别为115%/296%/78%，EPS分别为0.13元、0.52元、1.02元。我们认为公司24年为业绩反转年和出海逻辑兑现元年，后续公司的业绩成长性强，海外新品25-26年有望翻倍增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内集采政策不及预期的风险；海外销售不及预期的风险；核心竞争力风险；经营风险

2024年三季报业绩点评：息差微幅收窄，业绩保持稳定

招商银行(600036)
    投资要点：
    业绩保持稳定
    2024年前三季度的营业收入、归母净利润增速分别为-2.9%、-0.6%，较2024年H1提升0.2pct、0.7pct，表现较为平稳。贡献项来自净利息收入、手续费及佣金净收入降幅收窄，拖累项在于其他非息收入的高贡献有所回落。除了上述因素，成本费用的压降也是利润增长的驱动因素。截至前三季度，业务及管理费增速为-4.6%，同比去年同期压降近36亿元。
    净息差环比持平
    2024年前三季度累计净息差基本与上半年持平，同比降幅也在放缓。单季来看，2024Q3净息差为1.97%，仅较2024Q2下降2bp，其中，贷款利率为3.91%，环比下降5bp，存款利率同步下降4bp，较好对冲了收益率下行带来的压力。受益于净息差同比降幅放缓，净利息收入降幅也有所收窄。
    中收降幅有所收窄
    受益于去年下半年低基数效应，中收的拖累逐步减轻，且呈现出一定的结构性亮点，主要体现在财富管理领域上：截至2024年三季度，代销理财收入同比增长47%，主要是受代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动；代理证券交易收入同比增长34%，主要受香港资本市场客户证券交易需求提升。
    零售领域资产质量有压力
    截至2024年9月末，不良率基本持平，关注率较6月末抬升7bp，呈现出一定的压力。从不良生成来看，三季度不良贷款生成率略有抬升。压力主要来自零售，零售贷款逾期率为1.71%，较6月末提升10bp，个人住房按揭贷款、消费信贷类业务的逾期率都有明显的抬升。
    盈利预测与投资建议
    结合三季报预测，预计2024-2026年营收增速分别为-2.4%、3.2%、7.1%（前值2024-2026年为-0.14%、5.37%、5.51%），归母净利润增速分别为1.1%、2.2%、6.0%（前值2024-2026年为-0.4%、5.5%、5.9%）。根据历史估值法，近3年的平均PB估值为1.11，截至2024年11月5日，PB值为0.98，我们认为估值有望回升，维持给予“买入”评级。
    风险提示
    经济下行超预期；财富管理修复不及预期；资产质量出现恶化。

业绩符合预期，“国际化+创新”持续兑现

亿帆医药(002019)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入38.6亿元（同比+31.7%），归母净利润3.7亿元（同比+149.5%），扣非净利润2.5亿元（同比+122.3%），2024Q3单季度实现收入12.3亿元（同比+24.3%），归母净利润1.1亿元（同比+196.3%），扣非净利润0.7亿元（同比+278.8%）。
    医药自有产品持续丰富，带动业绩高增长：截至2024年9月30日，其中过亿元产品达到7个，其中亿立舒和重点独家产品是业绩贡献的主力军，较23年同期均有较快增长。盈利能力方面公司，2024第三季度公司毛利率和净利率分别为47.4%和7.8%，其中净利率提升显著。2024第三季度公司销售费用率26.4%（同比-1.2pct）、管理费用率8.7%（同比-1.6pct）、研发费用率5.5%（同比-1.2pct）、财务费用率1.4%（同比-1.1pct）。
    “亿立舒”德国成功发货，海外打开成长空间：亿一生物于20204年10月30日完成创新药Ryzneuta（中文名：亿立舒）在德国市场的首批发货，标志着该产品在全球市场的成功兑现，未来有望在美国、欧盟、冰岛、挪威等地陆续发货。此次海外市场的首批发货，将为未来境外其他市场发货提供重要宝贵经验。此外，公司2023年上半年海外业务整体实现较快增长，其中直营市场（韩国、菲律宾和澳大利亚）实现收入1.6亿元，同比增长23.2%。未来通过“代理+直营”模式，公司海外有望维持较快增长趋势。
    创新研发快速增长，长期增长可期：2024年上半年，公司研发取得诸多进展，公司结合市场价值与研发壁垒继续围绕优势领域在血液肿瘤、罕见病及实体肿瘤中寻求突破。创新药方面，公司控股子公司亿一生物与中国监管机构就F-652治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）IIb临床试验设计的重点内容进行了讨论，并达成了共识，此外F-652治疗重度酒精性肝炎（AH）适应症的II期临床试验获得美国FDA默示许可。仿制药方面，国内药品研发获得了二氮嗪口服混悬溶液等5个产品注册证书；提交5个制剂产品注册申报或再注册。在研发配套设施建设方面，上海国际创新中心项目完成结构封顶和主要设备的采购，合肥基因重组生物制药基地完成CHO楼及制剂楼的主体施工和基本完成1000L原液生产线的主体施工。随着公司创新药品的不断获批，公司长期业绩向好。
    盈利预测与投资建议
    我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年收入增速分别为35%/19%/20%，归母净利润增速分别为200%/32%/31%，EPS分别为0.45/0.59/0.78元。我们认为公司目前处于相对低估位置，且公司产品管线处于快速放量期，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售不及预期的风险、行业政策不及预期的风险、药品研发创新、仿制药研发及一致性评价的风险

华润融合赋能，三季度高基数保持稳健

昆药集团(600422)
    投资要点：
    公司三季度高基数下保持稳健，业绩符合预期
    2024年Q1-Q3：公司实现营收54.6亿，同比下滑3%；实现归母净利润3.9亿，同比增加0.4%；实现扣非归母净利润2.9亿，同比下滑7%2024年Q3：公司实现营收19亿，同比增加3%；实现归母净利润1.6亿，同比下滑3%；实现扣非归母净利润1.3亿，同比下滑3%。
    华润赋能改革持续深化，百亿工业战略目标明确
    2024年是公司加入华润大家庭、与华润三九稳步推进融合重塑的第二年，公司持续推动全面融合工作，加深双方在价值、业务、组织及精神层面的深度融合，锚定“银发健康产业引领者”战略核心，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元的战略目标。
    聚焦老龄健康-慢病管理，研发创新锻造发展新引擎
    三季度，公司旗下全资子公司西双版纳版纳药业有限公司的产品秋水仙碱片获得国家药监局签发的《药品补充申请批准通知书》，版纳药业成为国内首家该品种通过仿制药质量和疗效一致性评价的企业。公司自主研
    发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1类新药KYAZ01-2011-020II期临床研究数据统计分析中。化药2.2类改良型新药KYAH02-2020-149已进入临床研究准备阶段。同时，两个3类仿制药继续推进BE试验。
    昆中药品牌多维塑造、777品牌多元行动，助力核心产品稳健增长公司深耕银发健康赛道，持续提升产品力、品牌力。精品国药领域，昆中药坚持以“品牌文化+品类拓展+IP营销”三轮驱动，共谋发展全新篇章。三七业务方面，公司携手各大连锁，继续在全国范围内开展多场777三七“生命之河”私享会活动以及“777银发青年守护行动”，建立起大众对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的充分认知。777品牌将始终贯彻“新质生产力”理念，为管理血管健康、守护生命之河贡献力量。
    盈利预测与投资建议
    我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为84.81/93.95/104.61亿元，增速为10%/11%/11%；净利润分别为5.65/7.18/8.92亿元，增速为27%/27%/24%。我们看好华润赋能昆药集团，以及未来打造银发健康产业第一股的战略核心，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售和推广不及预期风险，重点产品集采降价幅度超预期风险，研发失败或进度不及预期风险，原材料价格波动的风险

并表汉方业绩高增速，股权激励体现发展信心

贵州三力(603439)
    投资要点：
    并表汉方，收入利润高增长。
    2024年Q1-Q3：公司实现营收14.5亿，同比增长49%；实现归母净利润1.9亿，同比增长23%；实现扣非归母净利润1.9亿，同比增长22%。
    2024年Q3：公司实现营收5亿，同比增长56%；实现归母净利润0.8亿，同比增长35%；实现扣非归母净利润0.7亿，同比增长32%。
    发布股权激励草案，做大营收与发展大品种志在必得。
    2024.10.8，贵州三力公布《2024年限制性股票股权激励计划（草案）》，以7.5元/股的价格拟向激励对象授予的股票总量为523万股，占激励计划草案公告日公司股本总数40,980.2216万股的1.2762%。激励对象为公司高级管理人员、中层管理人员。
    2025/2026/2027年股权激励计划公司层面业绩考核指标为：1)中成药营业收入（含税）考核触发值分别为：28/32/36亿元；目标值分别为：31/36/40亿元；2)过亿品种数量分别为：5/6/7个；3)营业收入增长率不低于对标企业均值。
    三季度公告分红规划、回购计划、不减持承诺，三重利好体现公司发
    展信心。
    2024.9.12，公司同时公告分红规划、回购计划、不减持承诺。1）分红：未来三年（2024年~2026年）：公司同时满足下列条件①—⑤时应当进行现金分红，且每年以现金形式分配的利润不少于当年实现可供分配利润的50%。①公司该年度实现的可供分配利润为正；②公司的累积可供分配利润为正；③审计机构对公司的该年度财务报表出具标准无保留意见的审计报告；④公司不存在影响利润分配的重大投资计划或重大现金支出等事项；⑤公司资金充裕，盈利水平和现金流量能够维持公司后续持续经营及长期发展。2）回购：公司拟以0.8~1.2亿回购股份，用于员工持股计划或股权激励，回购价格上限17.85元/股，预计占公司总股本的比例为1.09%~1.64%；3）不减持：公司控股股东、实际控制人张海先生自愿承诺，自2024年9月13日起18个月内，不以任何方式主动减持其直接持有的公司股份。
    盈利预测与投资建议
    我们维持原盈利预测，预测2024/2025/2026年公司营收分别为24.07/29.48/35.68亿元，增速为47%/22%/21%。2024/2025/2026年公司净利润分别为3.54/4.22/5.06亿元，增速为21%/19%/20%，维持“买入”评级。
    风险提示：产品销售和推广不及预期风险，重点产品受集采等政策影响降价风险，研发失败或进度不及预期风险，原材料价格波动的风险。

治痔类产品为基，三季度业绩稳健增长

马应龙(600993)
    投资要点：
    公司三季度业绩稳健增长。
    2024年Q1-Q3：公司实现营收27.9亿，同比增长14%；实现归母净利润4.6亿，同比增长9%；实现扣非归母净利润4.5亿，同比增长25%。
    2024年Q3：公司实现营收8.6亿，同比增长7%；实现归母净利润1.5亿，同比增长6%；实现扣非归母净利润1.4亿，同比增长2%。
    分板块看，2024年Q1-Q3治痔药品营收同比增长12.59%；大健康业务营收同比增长超50%；皮肤药品销售规模过亿。
    治痔类产品表现亮眼，大健康有望成为第二增长点。
    公司深入挖掘老字号品牌价值，强化肛肠领域优势，实现治痔药品系列化发展。肛肠健康领域，不断丰富产品结构，卫生湿巾系列上市以来市场表现良好；
    发展肛肠专科和互联网专科医疗平台，构建诊疗网络，拥有终端网点90余家，整合肛肠领域医院、医生、患者资源，形成从医到药的互动经营，构建立体化竞争屏障。
    回归老字号眼科本源，以传承400多年的眼药制作技艺和持续功效改进作为发展支撑，聚焦眼部美妆、保健、治疗，大力发展眼美康，同时持
    续拓展皮肤健康领域。
    强化研发创新能力，丰富品种结构。
    公司持续加强研发创新，24年三季度公司复方聚乙二醇电解质散（Ⅲ）等3个产品获得药品注册证书，在研产品梯队合理，包括3个一类创新药，治痔类用药MYL软膏临床试验申报获得受理，便秘类用药MC-001、腹泻类用药腹泻康方均处于临床前研究阶段。
    盈利预测与投资建议
    我们预测24/25/26年公司营收分别为37.2/41.7/46.5亿元，增速为19%/12%/11%；净利润分别为6/6.8/7.8亿元，增速为35%/14%/14%，维持“买入”评级。
    风险提示：产品销售和推广不及预期风险;行业竞争加剧风险;产品价格波动风险;成本上涨风险。

24Q3符合预期，关注收购业务进程

奥瑞金(002701)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告
    公司发布2024年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入108.57亿元，同比+1.4%，实现归母净利润7.61亿元，同比+7.7%。其中24Q3公司实现营收36.51亿元，同比+1.9%，环比-0.1%；实现归母净利润2.13亿元，同比-12.5%，环比-21%。
    终端需求偏弱，公司Q3营收保持韧性
    二片罐：我们预期公司国内二片罐业务Q3略有承压，主因终端需求增速放缓，24Q3啤酒产量同比下降5.3%。公司二片罐产能约135亿罐，营收占比较高，故下游需求转弱背景下我们判断公司二片罐销量将有所下滑。三片罐：饮料罐方面，由于公司与主要客户长期保持良好的合作关系，且持续丰富客户结构，我们预期公司三片饮料罐整体将保持稳定。食品及创新罐方面，公司近年来一直关注消费的新场景、新需求与新变化，坚持差异化发展，创新罐型制罐量增长迅速。
    需求承压、原料价格波动影响短期盈利能力
    公司前三季度毛利率17.3%，同比+1.22pct，净利率6.95%，同比+0.52pct。其中24Q3公司毛利率16.27%，同比-0.08pct，环比-1.12pct，净利率5.82%，同比-0.76pct，环比-1.45pct。公司Q3盈利能力下滑或主因市场需求偏弱+铝价走强，二片罐主要原材料铝价格在8-9月持续上涨，截至9月末A00铝锭价格接近2万元/吨。期间费用率方面，24Q3公司期间费用率8.3%，同比+0.35pct，其中销售费用率1.88%，同比+0.38pct，我们判断主要系公司持续加大客户与市场拓展所致，管理费用率4.4%，同比+0.29pct，研发费用率0.34%，同比+0.03pct，财务费用率1.68%，同比-0.35pct。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入增速分别为7.8%、7.5%、8.2%，归母净利润分别同比18.9%、16.5%、14.9%（前值18.9%、12.8%、14.3%），对应EPS分别为0.36元、0.42元、0.48元（前值0.36元、0.40元、0.46元）。目前股价对应2024年PE为15X。我们认为，公司作为金属包装行业龙头，未来如果成功收购中粮包装，我们认为二片罐行业格局进一步改善，带动行业盈利修复，公司作为龙头企业有望率先受益，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业整合不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，下游需求不及预期风险，客户集中度高风险。

三季报加速出清，提升分红率强化信心

五粮液(000858)
    投资要点：
    事件：
    五粮液24Q1-Q3实现营收679.16亿元，同比增长8.60%；实现归母净利润249.3亿元，同比增长9.19%。其中，24Q3单季度公司实现营收172.68亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润58.74亿元，同比增长1.34%。公司三季度压力加速释放，Q3营收及利润同比增速较Q1及Q2收窄明显。
    公司2024Q3预收账款（统计口径为合同负债与其他流动负债的总和）为74.63亿元，按照“季度营业收入+季度间预收账款变动”所体现出来的真实营收，Q3真实营收同比下降7.95%。
    毛利率稳健提升，净利率受费用率提升影响同比微降
    2024Q3公司实现毛利率76.18%，同比提升2.77pct。费用端，2024Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.03%/4.01%/0.53%/-4.16%，同比分别+2.83pct/+0.22pct/+0.10pct/
    0.86pct，期间费用率整体同比+2.29pct。净利率方面，24Q3公司实现净利率34.02%，同比-0.02pct。
    发布三年股东回报规划，提升分红率强化信心
    此外，为保障公司利润分配政策的连续性、稳定性和可预期性，提高投资者回报，公司发布了《2024-2026年度股东回报规划公告》。根据公告，2024-2026年度，公司每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且分红总额不低于200亿元（含税），每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。23年公司分红率为60%，较上年+5%，高于行业48%的平均水平（不含茅台特别分红），提升至70%后将位居行业前列。
    普五控量稳占千元价格带，促动销强化增量
    公司围绕“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，今年在八代普五控量的背景下，积极呵护核心大单品的价格。同时，公司今年加大了高价位产品培育，定位“千元价格带宴席第一品牌”的1618以及低度酒等产品加大投放，实现增量回补。同时，系列酒方面，公司在元春、端午、中秋等节日积极布局，加大动销活动，系列酒动销持续提升。
    盈利预测与投资建议
    公司在行业压力下报表端加速出清，但品牌势能不改，整体调整节奏可控。我们预计2024-2026年公司归母净利润为322.93/347.47/382.10亿元（前值分别为336.65/375.80/415.64亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    白酒商务消费复苏不及预期、普五批价不及预期、行业竞争加剧等。

业绩持续稳健增长，新浆站验收助力长期发展

派林生物(000403)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-Q3：实现收入18.9亿（37.4%），归母净利润5.42亿（66.4%），扣非归母净利润4.98亿（84.7%）；24Q3：实现收入7.54亿（13.2%），归母净利润2.15亿（17.9%），扣非归母净利润2.01亿（21.8%）；
    业绩持续稳健增长，Q3业绩符合预期，看好全年利润表现
    公司24Q1-Q3实现收入18.9亿（37.4%），归母净利润5.42亿（66.4%），扣非归母净利润4.98亿（84.7%）；单看24Q3，实现收入7.54亿（13.2%），归母净利润2.15亿（17.9%），扣非归母净利润2.01亿（21.8%），业绩持续稳健增长。
    派斯菲科下属2浆站完成验收，采浆量快速增长
    公司10月29日发布公告称，桦南县派斯菲科单采血浆有限公司和肇东市派斯菲科单采血浆有限公司成功完成验收，获得《单采血浆许可证》，可正式开始采浆，有利于提升公司原料血浆供应能力，有利于提升公司经营业绩。2024年上半年公司采浆量约700吨，同比实现快速增长，有效保障经营目标达成，公司全年采浆有望完成1400吨采浆量目标。
    血制品景气度仍在相对高位，公司出海业务持续拓展
    当前血制品景气度仍在相对高位，公司重点保障国内市场供应及销售，静注人免疫球蛋白（pH4）持续供不应求，核心产品均实现较好增长；在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售，实现巴基斯坦出口销售，持续推动巴西法规注册，推动海外出口业务长远稳健发展。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.9/9.2/10.4亿元，归母净利润增速分别为29%/16%/14%，维持前期预测不变。对应当前市值，2024-2026年PE分别为21/18/16X，维持“买入”评级。
    风险提示
    血制品市场竞争加剧；采浆量不及预期；产品销售不及预期。

价格战下盈利承压，内生动力寻求底部

科威尔(688551)
    投资要点：
    事件：公司前三季度实现营收3.8亿元（同比+6.26%），归母净利润0.5亿元（同比-31.45%），扣非归母净利润0.5亿元（同比-32.61%）。单季度来看，公司Q3实现营收1.2亿元（同比-8.82%），归母净利润0.1亿元（同比-61.10%），扣非归母净利润0.1亿元（同比-68.08%）。
    盈利能力：公司前三季度毛利率48.98%，同比下滑5.62pct，净利率13.46%，同比下滑7.49pct。单季度Q3毛利率46.09%，同比下滑7.36pct，环比下滑3.64pct。前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.92%/9.83%/16.03%/-2.52%，同比变动3.62/-0.25/-1.53/0.62pct。公司盈利能力下滑的主要原因系市场价格竞争加剧，毛利率降低幅度较大，且人员费用、市场推广等费用增加。展望后续，价格战有望在三四线小厂商竞争出清后维稳，后续费用在一次性投入后减少且规模摊薄。
    下游驱动：①测试电源：Q1-3收入约2.83亿元，占比75%。主要下游为电动车和光储领域，前期行业产能相对过剩，研发等资本开支偏保守，订单短期承压是主要矛盾，随着下游行业格局改善，光储车对实验室测试电源的刚性需求仍将释放。产品端强化单品模块化能力和解决方案的平台化能力，新推出储能变流器测试方案、户储一体机测试方案、储能电池充放电测试方案等，销售端持续完善直销+经销模式，尤其是小功率产品的渠道增量有望逐渐显现。②氢能：Q1-3收入约0.75亿元，占比20%。产品端在制氢环节已推出覆盖500W-5MW，兼容ALK、PEM和AEM的系列电解槽测试系统，销售端树立良好口碑，大客户粘性强且是新玩家入局的优选设备商。近期新发布多通道电解槽单池测试解决方案，满足欧盟JRC要求，助推公司在海外市场实现新增长。③功率半导体：Q1-3收入约0.11亿元，占比3%。前期行业去库存影响功率半导体市场需求，后续随着产业链进一步库存去化，终端需求持续复苏，有望受益新一轮加库周期。
    积极回购股份，蓄势长期发展信心。截至2024年9月30日，公司已累计回购32.9万股，占公司总股本的比例为0.39%，后续用于员工持股计划或股权激励，支付总金额0.85亿元，平均成交价25.77元/股。
    盈利预测与投资建议：短期盈利承压，公司回购彰显发展信心，未
    来增长仍将受益氢能等新兴下游持续发展和小功率产品渠道的持续开拓。我们预计公司2024-2026年收入分别为5.8/7.7/10.5亿元（前值6.7/9.0/12.3亿元），归母净利润分别为0.8/1.1/1.6亿元（前值1.2/1.6/2.2亿元），对应当前股价31/22/15倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游行业需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。

设备更新开启业绩修复，低空电驱动龙头市场领先

卧龙电驱(600580)
    投资要点：
    事件：公司前三季度实现营收121.9亿元（同比+1.06%），归母净利润6.4亿元（同比-30.92%），扣非归母净利润5.7亿元（同比-21.47%）。单季度来看，公司Q3实现营收42.2亿元（同比-0.85%），归母净利润2.5亿元（同比-23.03%），扣非归母净利润2.2亿元（同比+2.80%）。
    红相摘帽改善减值预期，业绩企稳恢复。公司前三季度实现销售毛利率25.46%，同比下滑0.47pct，净利率5.56%，同比下滑2.43pct。主要系大宗物料价格上涨导致毛利率下滑及政府补助等非经常性损益项目同比减少所致。其中Q3实现毛利率25%，净利率6.37%。公司自2024年三季度起对红相股份已无法施加重大影响，因此将对红相股份所持股权由长期股权投资变更为金融资产核算，对前三季度净利润影响为1406万元。前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为5.31%/7.88%/1.42%/4.16%，同比+0.50/-0.21/+0.04/+0.75pct，期间费用率共计18.77%，同比增长1.08pct。
    各业务板块持续推进发展。①工业电机及驱动：公司除油气、石化、
    矿山、冶金等传统行业外，全面进军风光储氢等可再生能源领域。2024年10月官方PMI为50.1%，其中PMI新订单为50.0%，均是自4月后再次回归扩张区间，后续设备更新持续性将受益特别国债、降息降准的刺激和流动性改善。②日用电机及驱动：消费品以旧换新接力白电出海。2024年1-9月空调/家用洗衣机/家用冰箱产量累计同比增长8.0%/6.7%/7.5%，空调/洗衣机/冰箱出口量累计同比增长25.5%/16.3%/21.8%。我国多地已出台家电以旧换新补贴，带动节能家电零售快速增长，后续随着资金全面持续落地，预计公司日用电机业务全年实现较好增长。
    低空经济铸就增长之基。低空经济作为政策重点支持的新质生产力方向，同时符合未来立体交通产业趋势，临近年底，加强物理、信息、数字化管理、空管系统等基础设施建设的急迫性越来越强，后续积极的财政政策将提速基建先行，制造环节将同步受益，公司是eVTOL高价值量驱控环节的龙头，与中国民航科学技术研究院共建“联合实验室”，携手中国商飞北研中心共建航空电动力系统事业部。考虑到定点前置适航证获取，短期有望看到主机厂客户合作的实际推进，增厚公司业绩预期。
    盈利预测与投资建议：考虑到国内外整体经济弱复苏，公司作为低空经济相关电驱动市场龙头，具备市场和技术领先优势，预计2024-2026年归
    母净利润为8.9/11.7/13.7亿元（前值9.1/11.9/14.1亿元），给予2025年25倍PE，目标价22.32元，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球政治和经济形势不确定的风险，工业企业利润不及预期的风险，eVTOL等低空行业发展不确定的风险，产品和客户拓展不及预期的风险。

海外户储库存高企压制业绩释放，营收净利同比下滑

科士达(002518)
    投资要点：
    公司24Q3营收净利同比下滑
    公司2024年前三季度实现营收29.12亿元，同比增长-28.43%；实现归母净利润3.57亿元，同比-48.41%；实现扣非归母净利润3.29亿元，同比-51.36%。公司2024年单三季度实现营收10.20亿元，同比增长-18.11%；实现归母净利润1.38亿元，同比-27.86%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比-34.87%。
    海外户储库存压力较大压制公司业绩释放
    公司2024Q3实现营收10.20亿元，环比-3.78%，我们认为主要系户储库存积压导致海外出货受阻。随着下游库存逐步消化，我们预计公司后续出货有望恢复环比增长。
    盈利能力环比提升，期间费用率环比微涨
    公司2024Q3毛利率33.11%，同比-2.04pct，环比+0.16pct，净利率34.61%，同比-22.87pct，环比+14.33pct。公司毛利率及净利率环比提升。2024Q3公司期间费用率为16.62%，同比+2.92pct，环比+1.81pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.17%/2.99%/6.15%/-0.69%，同比+1.80pct/0.23pct/1.44pct/-0.55pct，环比-0.47pct/0.20pct/-0.28pct/2.35pct，财务费用率增加主要系存款类产品到期收到利息同比增加以及大额存单计提利息收入增加，随着公司收入逐季度恢复环比增长，我们预计公司费用率大概率将降至正常水平。
    盈利预测与投资建议
    由于欧洲地区户储去库存速度不及预期，我们下调公司业绩预期，我们预计公司2024-2026年营收分别为46.68/59.28/73.62亿元（前值81.80/102.18/-亿元），同比增长-14%/27%/24%，归母净利润分别为6.02/7.23/9.06亿元（前值11.29/13.80/-亿元），同比增长-29%/20%/25%，对应现值PE分别为19/15/12倍，鉴于公司在海外的储能业务布局，未来仍有望伴随欧洲等地户储实现高速增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内产业政策推进不及预期；海外储能需求不及预期；竞争格局恶化风险；业绩不达预期对估值产生负面影响风险。

Q3主业销售提速，期待新榨季成本红利

安琪酵母(600298)
    事件：公司披露24年三季报：24年Q1-3公司实现营收109亿元，同比+13.04%；归母净利润9.53亿元，同比+4.23%；扣非归母净利润8.39亿元，同比+3.44%。其中24Q3公司实现营收37.38亿元，同比+27.14%；归母净利润2.62亿元，同比+7.02%；扣非归母净利润2.43亿元，同比+21.6%。
    酵母主业销售环比提速，海外延续高质量增长
    分产品看，Q3酵母及深加工、制糖产品、包装类以及其他产品营收分别同比+17.76%/+5.48%/+16.30%/+76.54%。其中，酵母系列环比提速，主要系海外渠道精细化红利释放带动国际收入高质量增长，同时国内需求边际改善；而其他类快增预计主要是公司主业相关类贸易业务放量。分区域看，国内、海外Q3营收分别同比+20.7%/+30.2%；Q1-3国内、国外经销商数量分别净增加848/479家，同时海外平均单商收入同比+8.7%，延续高质量增长。分渠道看，Q3公司线下、线上渠道销售均有所恢复，分别同比+25.3%/+22.03%。
    Q3毛利率受短期因子扰动而承压，费用率收窄主要系规模效应摊薄
    盈利方面，公司Q3毛利率为21.35%，同比-3.6pct，预计主要系期间出口运费攀升、业务结构等影响。费用端有所下降，Q3四项费率合计同比-1.97pct，而同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.10/-0.81/-1.21/+0.15pct，主要系规模效益摊薄。净利率方面，Q3公司归母净利率为7.01%，同比-1.23pct，扣非归母净利率为6.51%，同比-0.24pct，主要系政府补贴减少、资产减值损失扩大所致。
    主业经营端持续改善，期待Q4新榨季成本红利
    展望24年Q4需求旺季，国内酵母主业有望持续修复，同时公司海外产能投产进一步强化国际市场增长势能，故预计酵母及深加工销售提速，全年冲刺15%的营收增长目标。盈利端，伴随新榨季国内糖蜜价格下行预期、海运费用回落以及海外高盈利的新产能爬坡，公司有望迎来利润拐点。总之，公司国内量的韧性强、海外增长势能高，新榨季成本红利释放等有望提振公司业绩增长弹性。
    盈利预测与投资建议:考虑到Q3营收增长超预期，我们略微上调盈利预测，预计24-26年归母净利润为13.98/17/20.44亿元（原24-26年为13.87/16.71/20.19亿元），分别同增10%/22%/20%。考虑到海外持续快增、原料成本有望改善，公司业绩有望进入上行周期，故维持“买入”评级。
    风险提示：
    国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、海外业务拓展不及预期、产能投放不及预期、汇率波动风险、食品安全风险

Q3业绩有所承压，长期增长逻辑清晰

千禾味业(603027)
    事件：公司披露2024年三季报业绩：24年前三季度公司实现营收22.88亿元，同比-1.85%；归母净利润3.52亿元，同比-9.19%；扣非归母净利润3.47亿元，同比-10.25%。其中24Q3公司实现营收6.99亿元，同比-12.63%；归母净利润1.01亿元，同比-22.58%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-23.04%。
    酱油等主品类销售承压，经销渠道表现疲软
    分产品看，公司Q3酱油、食醋产品营收分别同比-13.82%/-15.67%；其中，受需求疲软、竞争加剧等影响，酱油销售下滑幅度环比有所扩大；同期食醋业务同样承压明显。分渠道看，Q3经销、直销渠道营收分别同比-17.32%/-0.43%，其中经销渠道在竞争加剧、动销压力下表现疲软。分区域看，Q3东部、南部、中部、北部、西部地区营收同比-8.42%/-0.03%/-21.10%/-17.68%/-11.92%。报告期内，Q1-3公司东部、南部、中部、北部、西部地区经销商分别变动+52/+37/+29/+86/-30家，而经销商总数达3424家，新增628家，减少454家，净增174个家，经销商更迭频繁。
    毛利率有所改善，费用抬升影响公司Q3净利率表现
    盈利方面，公司Q3毛利率为37.54%，同比+0.67pct。而费用端有所抬升，Q3四项费率合计同比+2.47pct，对应同期销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.98/-0.65/+0.29/-0.14pct；其中，销售费用率上升预计主要系竞争加剧下公司加大促销费用投放力度。最后，Q3公司归母净利率为14.45%，同比-1.86pct，扣非归母净利率为14.35%，同比-1.94pct。
    扩品类、拓渠道、投产能，公司扩张逻辑清晰、增长抓手明确
    尽管Q3期间公司酱油、食醋等主品类销售下滑幅度环比扩大，但公司积极求变、适应市场发展，包括扩充品类以覆盖更广价格带、持续拓展流通餐饮等B端渠道，以及持续投入二期30万吨酱油生产线等。总之，公司围绕零添加品类做强调味品业务，未来扩张逻辑清晰、增长抓手明确。
    盈利预测与投资建议:由于公司Q3业绩低于预期，故下调公司2024-26年归母净利润分别为5.19/6.05/7.02亿元（前值为5.59/6.51/7.52），分别同比-2%/+17%/+16%。考虑到公司零添加品类红利与全渠道扩张势能，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品质量安全、大单品增长不及预期、主要原材料价格波动等

业绩符合预期，国内海风起量在即，海缆龙头充分受益

东方电缆(603606)
    投资要点：
    事件：2024年10月24日，公司发布24年三季报，业绩符合预期。24Q1-Q3实现营业收入66.99亿元，同比增长25.2%；归母净利润9.3亿元，同比增长13.4%；扣非归母净利润7.9亿元，同比下降0.9%。其中Q3实现营业收入26.3亿，同比增长58.4%，归母净利润2.9亿元，同比增长40.5%；扣非归母净利润2.5亿元，同比增长25.7%。
    业绩表现亮眼，收入和利润端均实现高速增长。分业务来看，Q3陆缆系统实现营业收入13.94亿元，同比增长53.12%；海缆系统及海洋工程实现营业收入12.32亿元，同比增长64.50%，无论是陆缆还是海缆业务均实现了高速增长。盈利能力方面，24Q3毛利率21.7%，相比23Q3提升0.9pct，主要得益于高毛利率的海缆业务占比提升。费用率方面，24Q3期间费用率6.8%，相比23Q3下降1.3pct，其中管理费用/研发费用/财务费用分别下降0.6/0.2/0.5pct，费用管控对利润表现也产生较多的正向作用。
    在手订单充沛，成立子公司布局福建海风市场。截止2024年10月18日，公司在手订单约92.36亿元，其中海缆系统29.49亿元，陆缆系统48.90亿元，海洋工程13.97亿元。公司9月在福建福州设立了全资子公司福建东亿新能源科技有限公司，加码布局福建海风市场。
    海风起量在即，海缆龙头充分受益。当前江苏、广东等地的重点项目均取得积极进展，开工建设在即。基于对存量项目进度的梳理，我们认为25年有望迎来一波“十四五”末期的装机小高峰。公司作为海缆行业的龙头企业，将充分受益国内海风需求的高景气度。
    盈利预测与投资建议：考虑到海风开工的延期将影响公司订单确收的节奏，因此我们调整24-26年的业绩。预计2024-2026年归母净利润分别为12.5/21.7/27.1亿元（前值为14.9/19.3/24.3，分别调整-16%/+12%/+11%），对应当前PE分别为31.1/17.9/14.3倍。公司是国内的海缆龙头，有望充分受益于海风未来几年的高景气度，我们仍旧维持“买入”评级。
    风险提示：海风装机不及预期；竞争格局恶化风险；原材料价格波动风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。

扣非净利润同比高增，手持订单结构改善

中国船舶(600150)
    投资要点：
    24Q1-Q3扣非归母净利润实现19.72亿元，同比+561%
    公司发布2024三季报，①收入和利润：前三季度公司实现营收562亿元，同比+13.12%，实现归母净利润22.71亿元，同比-11.35%。扣非归母净利润为19.72亿元，同比+560.73%。单季度来看，24Q3公司实现营收201.52亿元，同比+5.35%，实现归母净利润8.58亿元，同比-57.26%，实现扣非归母7.73亿元，同比+348.57%。单季度归母净利润下滑，主要因为上年同期外高桥早换处置海工平台产生收益19.87亿元，若剔除该影响，24Q3归母净利润同比+3918.42%。整体造船业务来看，公司手持订单结构改善，完工交付船舶营业毛利同比增加。②毛利率和净利率：2024Q1-Q3公司销售毛利率为9.41%，同比-1.63pct，销售净利率为4.20%，同比-0.96pct。2024Q3，公司销售毛利率为11.62%，同比-4.91pct，环比+2.75pct，销售净利率为4.44%，同比-6.05pct，环比-0.65pct。③费用率：24Q1-Q3公司期间费用率为6.34%，同比-0.51pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.05%/3.64%/4.72%/-2.07%，同比-0.3/-0.64/+0.47/-0.04pct。
    全球9月新接订单同比-55%，1-9月同比+31%
    9月全球新接订单533万载重吨/289万修正总吨，以载重吨计同比-55%，环比-66%。1-9月全球累计新接订单1.26亿载重吨，同比+31%。以总吨计（GT）达到9360万，已经超过了2022年与2023年全年的记录。中国9月新接465万载重吨/248万修正总吨，以载重吨计占比87%。中国1-9月新接9688万载重吨，同比+59%，占比77%。分船型看，9月油船/散货船/集装箱船新接订单分别为48/16/332万载重吨，分别同比-88%/-97%/+224%。1-9月，油船/散货船/集装箱船新接订单分别为4365/3351/3201万载重吨，分别同比+51%/-10%/+80%。
    大型集装箱船、中小型散货船船价边际提升
    9月底克拉克森新造船价格指数为189.82，环比+0.75个点，同比+14.58个点。细分船型来看，截至10月4日，近一周价格基本不变。集装箱船（除10000TEU型）价格较前3个月提升1.3-1.8%，其中，15000/16000TEU集装箱船较3个月前提升1.5%，较上年提升22%。中小型散货船较3个月前提升0.8%-1.4%。苏伊士型油船较3个月前提
    升0.6%，VLCC下降0.8%。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入CAGR为11%，归母净利润CAGR为71%，EPS分别为0.85元、1.66元、2.49元，收入分别为834、937、1031亿元（维持前值），归母净利润分别为38.00、74.32、111.31亿元（前值为54.69、84.82、115.32亿元，主要调整了费用率、资产减值损失、公允价值变动收益等项目），对应PE分别为43、22、15倍，我们认为，船舶周期持续保持景气，公司作为全球船舶建造龙头深度受益，维持“买入”评级。
    诚信专业发现价值1
    风险提示
    原材料价格波动风险；汇率波动风险

扣除投资收益的营业利润同比高增54%，核心盈利能力持续增加

久立特材(002318)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年三季报，1Q-3Q2024公司实现营业收入71.43亿元，同比增长16.07%；归属于母公司股东的净利润10.45亿元，同比降低5.68%。分季度看，3Q2024单季度营业收入23.13亿元，同比降低3.23%；归属于母公司股东的净利润4.01亿元，同比增长1.31%。
    投资收益拖累利润，扣除投资收益的营业利润同比高增54%：2024年前三季度，公司营业收入同比增长16.07%；营业利润为12.32亿元，同比降低0.54亿元；扣除投资收益后的营业利润11.95亿元，同比增加4.21亿元，对应54.4%。2024年前三季度公司投资净收益0.37亿元，同比下降4.75亿元。主要是因为去年同期处置了联营企业永兴材料部分股权。此外，单三季度，公司营业利润同比增加3.06%，归母净利润同比增加1.31%
    公司盈利能力持续增加，毛利率同比增加2.16pct：2024年前三季度公司销售毛利率为26.93%，同比增加2.16pct；销售净利率为15.03%，同比下降2.97pct。公司核心主营业务盈利能力持续增加，主要是因为公司持续深化高端化战略，优化产品结构；净利率下降主要系受本期投资收益下滑影响。
    合金公司业绩快速增长，指标优异表现亮眼：2024年前三季度，公司合金公司营业收入达到10.06亿元，2023年全年营业收入为10.85亿元，2024年前三季度的营收基本和2023年全年营收相当。前三季度的净利润达到1.0亿元，2023年全年净利润为0.0166亿元，2024年前三季度的净利润已远超2023年全年净利润。合金公司的业绩快速增长，指标优异，表现亮眼。
    盈利预测与投资建议：我们下调公司投资净收益预期、上调所得税预期等，预计2024-2026年归母净利润分别为14.00、17.01、19.12亿元（原来2024-2026年15.80、17.58、19.12亿元），对应PE分别为15.8、13.0和11.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险；汇率波动风险；下游需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

“小年”月饼增长显韧性，渠道扩张初见成效

广州酒家(603043)
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业收入41.03亿元，同比+5.86%；实现归母净利润为4.48亿元，同比-8.87%；实现扣非归母净利润为4.34亿元，同比-8.54%。其中公司2024单三季度营收为21.91亿元，同比+2.27%；归母净利润为3.90亿元，同比-5.35%；扣非归母净利润为3.84亿元，同比-4.45%。
    需求“小年”月饼业务展现韧性，餐饮业务持续增长
    公司2024Q1-Q3食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售业务收入分别为29.40/10.89/0.42亿元，同比分别为+2.70%/+15.51%/-3.47%，其中2024年单三季度食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售业务收入分别为17.98/3.67/0.14亿元，同比分别为-0.52%/+17.28%/+9.93%。2024Q1-Q3食品制造业务中月饼系列产品/速冻食品/其他产品收入分别为14.41/7.72/7.27亿元，同比分别为+0.24%/-1.84%/+13.85%，其中2024年单三季度月饼系列产品/速冻食品/其他产品收入分别为14.09/2.32/1.57亿元，同比分别为+0.09%/-4.80%/+0.63%。公司餐饮收入稳健增长，预计受益于门店的持续拓展。
    食品制造业务直销发力，省外经销商落地加速初见成效
    公司食品制造业务2024Q1-Q3直接销售/经销与代销收入分别为9.89/19.51亿元，同比分别为+4.48%/+1.82%，其中2024年单三季度直接销售/经销与代销收入分别为6.48/11.50亿元，同比分别为+5.30%/-3.53%。期内公司食品制造业务收入分地区来看，2024Q1-Q3广东省内/境内广东省外/境外收入分别为21.44/7.42/0.53亿元，同比分别为+2.50%/+3.52%/-0.23%，其中2024年单三季度广东省内/境内广东省外/境外收入分别为12.97/4.80/0.22亿元，同比分别为
    0.70%/-2.27%/-24.81%。截止24Q3，公司食品制造业务经销商与代理商分区域来看，广东省内/境内广东省外/境外分别为575/502/33家，较2023年净变动数量为+1/+29/+8户，较2024H1净变动数量为-9/+37/+1户。公司直销渠道不断发力，2024年单三季度公司直销渠道与经销渠道增速形成分化。公司省内业务发展稳健，省外经销商拓张初见成效，经销代理商三季度落地加速，推测公司在省外市场不断进行试点销售，落地新城市经销体系。直销与经销代销稳健发展，协同促进公司业务持续成长。
    利润率微降，精细化管理推动费用率降低
    公司2024Q1-Q3整体毛利率为33.14%，较去年同期下降3.27pcts；归母净利率为10.92%，较去年同期降低1.76pcts；扣非归母净利率为10.58%，较去年同期降低1.67pcts；单三季度来看，毛利率为39.49%，较去年同期下降2.84pcts；归母净利率为17.78%，较去年同期降低1.43pcts；扣非归母净利率为17.52%，较去年同期下降1.23pcts。公司2024Q1-Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.89%/8.06%/1.54%，较去年同期分别-0.57/-0.08/-0.16pct，其中单三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.28%/6.68%/1.15%，较去年同期分别-0.87/-0.16/-0.37pct。期内各项费用率较去年同期有所减少，公司精细化管理推动费用率优化。
    “小年”月饼业务销售同比仍有增长，渠道扩张更进一步
    公司于前期披露月饼销售经营情况，公司预计本年度月饼销售工作于2024年9月17日（农历八月十五日）基本结束，截至该日的销售情况经初步核算，公司本年度自有品牌月饼累计销量1,374万盒，按农历日期同比增长1.5%。2024年为月饼行业内传统“小年”，而去年为月饼行业内传统“大年”，公司月饼业务仍能保持稳健增长，体现出公司的经营韧性，预计其中部分增长来源于公司的销售渠道扩张。公司有望通过进一步加码渠道扩张，持续释放业绩。
    盈利预测与投资建议
    基于2024年三季度业绩，下调公司24-26年业绩，预计公司24-26年归母净利
    润分别为5.11/5.84/6.83亿元（前次24-26归母净利润为5.37/6.13/7.06亿元），对应当前股价PE分别为18/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产能建设不及预期；餐饮业务需求不及预期；市场竞争加剧风险；省外拓张不及预期；食品安全问题。

预调酒业务承压，威士忌业务蓄势待发

百润股份(002568)
    事件：百润股份发布2024年第三季度报告，公司前三季度实现营业收
    入23.86亿元，同比-2.88%，实现归属于母公司股东的净利润5.74亿元，同比-13.67%，实现扣非归母净利润5.61亿元，同比-13.57%。根据三季度报，公司24Q3单季度实现营收7.58亿元，同比-5.95%，归母净利润1.72亿元，同比-24.01%，扣非归母净利润1.7亿元，同比-22.21%。
    主营预调鸡尾酒业务承压，业务结构小幅变化
    公司预调鸡尾酒业务及香精业务经营稳健，其中预调酒业务24年前三季度实现主营业务收入21.02亿元，对比去年同期-3.13%；单季度来看，24Q3公司预调鸡尾酒业务实现主营业务收入6.71亿元，对比去年同期-6.58%。
    毛利水平稳步提升，费投增加净利率有所承压
    2024年前三季度，公司毛利率为70.11%，对比去年同期+3.25pct。公司加大市场投入，销售费用率有所增加，对比去年同期增长3.94pct至24.09%，毛销差收窄0.69pct至46.02%，其余管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.94/-0.11/+0.84pct至9.01%/2.85%/0.81%，其中财务费用变化主要系资金结构变化所致，净利率对比去年同期-3.06pct至23.95%。
    24Q3来看，公司毛利率为70.18%，对比去年同期+1.34pct。其余销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+3.14/+0.29/-0.19/+0.95pct至23.46%/6.16%/3.01%/0.83%，毛销差收窄1.8pct至46.72%，净利率对比去年同期-5.3pct至22.67%。
    盈利预测与投资建议
    考虑到公司前三季度预调酒业务有所承压，我们下调了公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为7.48/9.76/12.41亿元（原值为8.23/10.23/12.81亿元），对应PE分别为30/23/18倍，考虑到公司威士忌产品将于四季度发布，新业务未来发展具备较大想象空间，基本面仍具成长性，维持“买入”评级
    风险提示
    原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等

宏观扰动收入端承压，基本面确定性仍强

重庆啤酒(600132)
    事件：重庆啤酒发布2024年第三季度报告，公司24年前三季度实现营业收入130.63亿元，同比+0.26%，实现归属于母公司股东的净利润13.32亿元，同比-0.9%，实现扣非归母净利润13.06亿元，同比-1.61%。公司24Q3单季度实现营收42.02亿元，同比-7.11%，归母净利润4.31亿元，同比-10.1%，扣非归母净利润4.18亿元，同比-11.6%.
    产品结构分化，经济档次销量高增
    1）2024年前三季度，公司实现啤酒销量265.7万吨，比上年同期增长0.2%，对应吨价达4916.45元/吨，同比+0.06%，对应吨成本3700.99元/吨，同比+0.94%。24Q3单季度来看，公司实现啤酒销量87.32万吨，比上年同期减少5.59%，对应吨价达4812.54元/吨，同比-1.61%，对应吨成本3620.77元/吨，同比+0.89%。
    2）分档次来看，前三季度公司高档/主流/经济档次分别实现收入76.25/47.64/3.18亿元，对应同比-1.24%/+0.03%/+14.84%，占比分别对比去年同期-0.5/+0.17/+0.33pct至60%/37.49%/2.5%，单季度来看，24Q3公司高档/主流/经济档次分别实现收入23.62/15.9/1.32亿元，分别同比-9.24%/-7.63%/+19.97%，占比分别对比去年同期-0.86/+0.11/+0.75pct至57.83%/38.93%/3.24%。
    费投略微提升，盈利水平窄幅波动
    按区域看，24年前三季度公司西北区/中区/南区分别实现营收36.73/53.49/36.85亿元，对比去年同期分别-2.5%/0%/+1.13%，占比分别-0.62/+0.17/+0.44pct至28.9%/42.09%29%。单季度来看，24Q3公司西北区/中区/南区分别实现营收11.21/17.93/11.7亿元，同比分别-10.48%/-5.23%/-9.28%，占比分别-0.8/+1.23/-0.44pct至27.46%/43.89%/28.65%。
    前三季度，公司毛利率为49.2%，对比去年同期小幅提升0.01pct，其余销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.17/+0.29/+0.02/+0.18pct至15.07%/3.22%/0.12%/-0.18%，毛销差下降0.16pct至34.13%，公司净利率对比去年同期小幅下降0.38pct至20.41%。24Q3来看，公司毛利率为49.17%，对比去年同期-1.36pct，其余销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-0.86/+1.04/+0.06/+0.19pct至14.74%/3.22%/0.11%/-0.19%，毛销差下降0.5pct至34.43%，公司净利率对比去年同期-0.72pct至20.64%。
    盈利预测与投资建议
    考虑到公司三季度销量有所承压，我们下调了公司24-26年的盈
    利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为13.48/14.32/14.94亿元（原值为13.88/14.74/15.38亿元），对应PE分别为21/20/19倍，考虑到公
    司业绩确定性较强，且历史上分红率较高，假设公司24年分红率达100%，对应盈利预测下24年股息率达4.8%，维持“买入”评级
    风险提示
    原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等

经营质量稳健，单季度业绩增长

外高桥(600648)
    投资要点：
    事件：
    2024年10月29日，公司公布2024年三季报。2024年Q1-Q3公司营业收入49.82亿元，同比降低6.93%，扣非归母净利润3.62亿元，同比降低25.96%；实现基本每股收益0.39元。
    Q3地产销售结转，单季度业绩增长
    公司Q3实现收入23.38亿元，环比增长65.02%，扣非归母净利润2.82亿元，环比增加492.92%。
    本报告期公司对壹公馆E3-8、森兰动迁房商铺等销售收入及毛利进行确认，而去年同期没有公告地产销售结转，高毛利业务的结转节奏差异使得本报告期业绩增速较高。
    盈利能力提升，费用率边际下降
    公司2024Q1-Q3毛利率为34.6%，较2024H1提升3.4pct；销售/管理/财务费用率分别为4.4%/6.2%/6.6%，分别较2024H1下降0.7/1.3/1.6pct；销售净利率9.0%，较2024H1提升3.4pct。
    公司高毛利业务地产销售的收入结转或使公司三季度毛利率水平边际提升，结合三费费率边际下降，公司净利率同步提升。
    负债结构稳定，财务状况健康
    据iFinD，截至24Q3公司净负债率/剔除预收款项后资产负债率/现金短债比为160.3%/71.3%/0.23，相较于2024H1分别提升6.70pct、1.28pct、0.04。公司负债结构总体稳定，负债水平略升，现金保障水平有所提高。在地产周期波动的行业背景下，公司财务状况稳健，在租赁、贸易、地产销售三轮驱动下具备持续经营能力。
    盈利预测与投资建议
    公司2024年Q1-Q3经营质量稳健，伴随公司租赁与贸易业务稳健经营、地产开发储备项目入市结转，我们维持前序盈利预测，预计公司24-26年收入增速为6%/0%/19%，归母净利润增速为10%/-9%/54%，EPS为0.9元、
    0.82元、1.26元。采用可比公司估值法，2024年可比公司PE倍数中位数为12.7倍。我们认为，公司租赁与贸易业务经营稳健、地产销售板块储备项目蓄势待发，与可比公司相比具备高分红特征，增持计划彰显股东信心，因此维持公司24年13倍PE，对应目标价11.69元，维持“买入”评级。
    风险提示：物业租赁出租率不及预期；地产开发项目竣工节奏不及预期；居民购房意愿恢复不及预期；国际贸易摩擦加剧

需求偏弱致业绩承压，期待科学仪器+碳监测新进展

雪迪龙(002658)
    投资要点：
    事件：10月29日，公司发布2024年三季报。1-3Q24，公司实现营业收入8.35亿元，同比-11.81%；归母净利润0.76亿元，同比-37.97%；扣非归母净利润0.61亿元，同比-42.45%。其中3Q24，公司实现营业收入2.61亿元，同比-15.97%；归母净利润0.26亿元，同比-34.05%；扣非归母净利润0.24亿元，同比-29.02%。
    现金流同比改善，毛利有所下滑。1-3Q24，公司经营性现金流净额1.43亿元，其中3Q24为0.64亿元，同比增长166.67%，回款改善显著。毛利率方面，1-3Q24公司整体毛利率为39.93%，同比下降2.13pct；其中3Q24毛利率为37.51%，同比下降4.83pct。整体上，3Q24公司现金流提升明显，但产品盈利能力有待改善。
    业绩短期承压，未来有望受益碳排放监测。短期，受市场需求压力和竞争激烈影响，公司收入和毛利率同比有所下滑。10月国家发改委等八部门联合印
    发《完善碳排放统计核算体系工作方案》，着力破解构建碳排放统计核算体系面临的短板制约，提升各层级、各领域、各行业碳排放统计核算能力水平。随着我国碳计量体系逐步完善，公司碳监测业务有望放量，带来新的业绩增量。
    工业分析应用广泛，长期有望受益“以旧换新”。3月份，国务院发布《以旧换新行动方案》，推动重点行业设备更新改造，以节能降碳、超低排放等为重点方向，聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业。1月份欧盟碳市场把船舶行业碳配额纳入管控范围，当前公司船舶碳监测业务已处于试点阶段，同时公司关注第四代核电机组的建设规划，预计未来有较好的市场机会。
    盈利预测与投资建议。受市场需求和行业竞争压力影响，公司业绩短期承压，未来有望受益于碳排放监测及“以旧换新”政策。结合公司经营情况，下调对公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为13.21/15.34/17.72亿元（前值16.60/18.85/21.77亿元），归母净利润分别为1.34/1.82/2.31亿元（前值2.33/2.69/3.13亿元），EPS分别为0.21、0.29、0.36元/股（前值0.37、0.42、0.49元/股），对应PE分别为30.7、22.5、17.8倍，下调公司评级至“持有”。
    风险提示：政策推进不及预期；科学仪器业务发展进度不及预期；应收账款回收风险；市场竞争加剧的风险。

发光业务维持高增，装机顺利持续优化夯实长期发展

亚辉龙(688575)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季度报告。
    24Q1-3公司营业收入13.9亿元（同比-9.8%，下同），归母净利润2.19亿元（-23.3%），扣非2.08亿元（+19.0%）
    24Q3：收入4.3亿元（-7.7%），归母净利润0.46亿元（-68.2%）。
    发光业务延续高增，海外增速表现亮眼
    行业多因素扰动下发光业务延续亮眼高增表现。2024Q1-3公司自产非新冠业务营收11.4亿元（+24.4%），其中自产发光营收10.4亿元，同比+29.2%，海外发光收入1.35亿元，同比+45.7%。
    装机进展顺利结构持续优化，夯实海内外长期高增发展
    24Q1-3化学发光仪器新增装机1,727台：国内新增995台，其中600速机占比46.43%。流水线新增装机61条，同比增长74.29%，累计装机超150条，三甲医院覆盖率达68.8%。
    海外实现装机同比增长53.46%，其中300速机器新增61台，同比+48.8%。公司海外拓展顺利，看好海外维持高增速表现。
    Q3费用率同比增长，毛利率同环比均大幅提升
    综合毛利率方面来看，23Q3/23Q4/24Q1/24Q2/24Q3为62.6%/67.3%/62.3%/62.2%/66.84%，24Q3同环比均大幅提升，我们认为在行业多重因素扰动下，Q3业务结构的持续优化稳健向上，有望维持。
    费用率方面：单Q3销售/管理/研发费用率为24.9%/10.3%/17.3%，同比+1.8pct/+1.7pct/+1.0pct。
    盈利预测与投资建议
    公司24Q3受行业扰动因素，业绩有所下滑。我们预计公司2024-2026年EPS为0.73/0.93/1.19（前值：0.84/1.14/1.45元），以2024年10月31日收盘价计算，对应PE为25/19/15倍。亚辉龙是国内化学发光的领先企业，高增潜力有望持续释放，维持“买入”评级
    风险提示
    竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险

收入端强韧性，基本面稳健增长

古井贡酒(000596)
    事件：古井贡酒发布2024年三季度报告，公司24年前三季度实现营业
    收入190.69亿元，同比+19.53%，实现归属于母公司股东的净利润47.46
    亿元，同比+24.49%，实现扣非归母净利润47.00亿元，同比+25.55%。根据三季度报，公司24Q3单季度实现营收52.63亿元，同比+13.36%，归母净利润11.74亿元，同比+13.60%，扣非归母净利润11.59亿元，同比+14.52%。公司蓄水池有所收缩，24前三季度合同负债和其他流动负债合计38.28亿元，对比去年同期下降24.83%。
    费用支出保持平稳，净利水平稳步提升
    2024年前三季度，公司毛利率对比去年同期增长0.67pct至79.71%。公司费用投入稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-2.06/-0.28/-0.01/-0.58pct至25.29%/5.47%/0.27%/-1.61%，净利率对比去年同期+1.17pct至25.68%。
    24Q3单季度来看，公司毛利率对比去年同期下降了1.55pct至77.87%。销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-5.32/-0.14/+0.02/+0.43pct至23.01%/6.07%/0.35%/-0.45%，净利率对比去年同期+0.17pct至23.14%。
    我们认为，公司在外部宏观环境扰动的背景下，仍旧实现了收入利润的双增长，凸显了企业发展韧性，后续预计在公司持续锚定“全国化、次高端”战略，以及“三通工程”的持续深化下，产品结构和客户结构预计将持续提升。
    盈利预测与投资建议
    考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性，我们下调了公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为56.94/67.45/77.45亿元（原值为58.69/73.51/89.58亿元），对应PE分别为17/15/13倍，考虑到公司业绩仍具成长性，维持“持有”评级
    风险提示
    原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等

水力丰盈，业绩稳健

长江电力(600900)
    投资要点：
    事件：
    10月30日，公司发布2024年第三季度报告，前三季度实现营业收入663.31亿元，同比增长14.65%；归母净利润280.25亿元，同比增长30.2%；扣非归母净利润279.84亿元，同比增长30.42%。2024年单三季度，公司实现营收315.22亿元，同比增长17.27%；归母净利润166.63亿元，同比增长31.81%。
    来水偏丰，电量稳定增长，业绩持续修复
    2024年前三季度，上游乌东德来水总量约888.52亿立方米，较上年同期偏丰12.56%；下游三峡水库来水总量约3131.10亿立方米，较上年同期偏丰20.26%；公司境内所属六座梯级电站总发电量约2358.14亿千瓦时，较上年同期增加15.97%。其中，2024年第三季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约1151.96亿千瓦时，较上年同期增加15.05%。10月16日，白鹤滩水库蓄水历时77天，水位蓄至824.08米，标志着白鹤滩水库圆满完成2024年蓄水任务，蓄水总量达31.39亿立方米。Q3白鹤滩完成电量244.42亿千瓦时，同比增长15.46%。流域来水改善，Q4电量有望持续修复。
    抽水蓄能回报明确，海外业务有序发展
    抽水蓄能业务方面，公司明确项目回报主要是电量电费和容量电费收入，未来抽水蓄能电站可以作为独立市场主体参与电力中长期交易、现货市场交易、辅助服务市场，以市场化机制回收投资成本和获取投资收益。海外业务方面，2024年4月公司完成秘鲁蓝宝石Sapphire风电项目交割，推动公司在秘鲁区域发、配、售产业链不断加强，基本形成“水风光”互补业务良性发展格局。
    盈利预测与投资建议
    24-26年营收和归母净利润预测前值分别为875.81/880.59/885.59亿元和350.12/364.53/378.41亿元，根据公司24年第三季度报告财务数据，我们调整24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为851.06/864/885.59亿元，归母净利润分别为330.35/350.98/378.10亿元，EPS分别为1.35、1.43、1.55元/股，对应PE分别为20.4、19.2、17.8倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    水库流域来水偏枯；需求下降导致电力销售受阻；电价市场波动性增加。

第二曲线爆发，基本面高增长

东鹏饮料(605499)
    事件：东鹏饮料发布2024年三季度报，公司24年前三季度实现营业收入125.58亿元，同比+45.34%，实现归属于母公司股东的净利润27.07亿元，同比+63.53%，实现扣非归母净利润26.63亿元，同比+77.3%。根据三季报，公司24Q3单季度实现营收46.85亿元，同比+47.29%，归母净利润9.77亿元，同比+78.42%，扣非归母净利润9.56亿元，同比+86.9%。
    东鹏特饮稳定增长，新产品“东鹏补水啦”表现亮眼
    1）24年前三季度，公司精耕全渠道的同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长。前三季度东鹏特饮实现收入105.07亿元，同比+31.43%，占比对比去年同期-8.73pct至83.86%，东鹏补水啦/其他饮料分别实现收入12.11/8.12亿元，分别同比+292.11%/+145.43%，占比对比去年同期分别增长6.08/2.65pct至9.66%/6.48%。24Q3单季度看，东鹏特饮实现收入36.52亿元，同比+27.73%，东鹏补水啦/其他饮料分别实现收入7.35/2.81亿元，分别同比+299.58%/+107.04%，占比对比去年同期分别提升9.96/1.75pct至78.23%/15.75%。
    2）24年前三季度广东区域实现营收34.27亿元，同比+19.65%，全国区域实现营收73.29亿元，同比+55.1%，其中/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收18.02/17.23/9.35/13.66/15.03亿元，分别同比+49.88%/+54.1%/+21.68%/+67.07%/+83.54%，西南区域、华北区域增速远高于全国总体增速；全国直营实现营收14.47亿元，同比+62.43%。
    费用管理良好，盈利能力稳步提升
    2024年前三季度，公司渠道结构中经销/直营/线上/其他分别实现
    2.1/+1.23/+0.83/+0.04pct至85.67%/11.55%/2.61%/0.17%。
    前三季度，公司毛利率达45.05%，对比同期+2.53pct，销售/管理/研发/财务费用率分别对比同期-0.02/-0.65/-0.1/-0.79pct至16.42%/2.84%/0.4%/-1.07%，净利率对比同期+2.4pct至21.56%。
    单季度来看，24Q3公司毛利率对比同期+4.3pct至45.81%，销售/管理/研发/财务费用率分别对比同期+0.33/-0.56/-0.12/-0.06pct至17.86%/2.41%/0.44%/-0.65%，净利率对比同期+3.64pct至20.85%。
    盈利预测与投资建议
    考虑公司前三季度新品表现超此前预期，我们上调了公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为32.03/42.5/53.27亿元（原值为30.06/39.95/50.04亿元），对应PE分别为35/26/21倍，维持“持有”评级
    风险提示
    原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等

24年三季报点评：延续高质量增长，期待新客户放量

华利集团(300979)
    事件：公司于10.28发布三季报，24Q3公司实现营收60.39亿元，同比+18.5%；实现归母净利9.65亿元，同比+16.1%；实现扣非净利9.58亿元，同比+17.45%。归母净利率16.0%（23Q3为16.3%）。
    投资要点：
    销量增长环比提速，预计新客户占比提升
    Q3销售运动鞋5500万双，同比+22.2%，增长环比Q2进一步提速表现亮眼；人民币口径下ASP同比下滑约3.1%至109.8元，ASP同比下滑，预计主要系产品结构调整。量增贡献主要增长，预计主要系核心客户去库后订单修复、份额稳健提升，叠加新客户合作推进。
    高管理费率下净利率稳定，现金流充沛
    公司24Q3毛利率为27.01%（23Q3/24Q2分别为26.47%/28.13%）表现稳健；销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/+1.3/-0.9Pct至0.26%/5.69%/-0.9%，其中管理费用率明显上升主要系计提的薪酬绩效以及计提员工长期服务金。公司24Q3所得税率同比提升2.8Pct至21.86%，主要系净利润增加以及香港子公司增加对母公司的分红而计提的所得税费用增加。Q3公司净利率16.0%，维持稳定水平。营运方面，24Q1~3公司经营性现金流净额同比+31.55%至42.51亿元，销售规模增长带动现金流表现良好。
    新厂爬坡承接需求增长，优质产能带动行业领先的增长
    印尼新工厂处在投产初期，预计1.5~2年产能爬坡至成熟阶段；考虑到Q2以来排产积极，新产能逐步释放将进一步承接核心+新客户订单需求。从台湾鞋企Q3表现来看，丰泰/裕元/钰齐24Q3营收分别同比-1.5%/+10.5%/+1.6%，华利营收端增长好于同业，优质产能引领增长。
    盈利预测与投资建议
    我们维持此前预测，预计公司2024~26年分别实现归母净利润38.61亿元、44.62亿元、50.72亿元，分别同比增长21%、16%、14%。考虑到华利集团作为制鞋代工龙头企业，与Nike、Puma等优质国际品牌客户深度绑定，且持续拓展新兴品牌，叠加产能稳健增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料涨价、海外运动品牌需求恢复低于预期、汇率波动

白酒基本盘稳字为先，猪肉业务持续减亏

顺鑫农业(000860)
    投资要点：
    事件：
    公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入73.17亿元，同比下降16.92%；实现归母净利润3.82亿元，同比增长230.72%；实现扣非净利润3.82亿元，同比增长230.64%。其中，24Q3公司实现营收16.30亿元，同比下降37.20%；实现归母净利润-0.41亿元，去年同期为-2.11亿元，减亏明显。
    费用及税金对短期利润造成一定影响，整体盈利水平持续提升2024Q3公司毛利率在去年的相对低基数下，同比提升13.45pct至36.26%。公司第一和第四季度旺季毛利率一般会较高，由于25年春节较早，今年Q4渠道提前备货，故预计Q4毛利率环比会有较大提升。费用端，2024Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.17%/12.70%/0.49%/-1.96%，分别同比+2.46pct/+3.61pct/-0.18pct/-3.66pct，期间费用率整体同比+2.59pct。此外，24Q3税金及附加的营收占比为11.35%，同比提升4.45pct，对短期利润也造成了一定影响。净利率方面，24Q3公司实现净利率-2.52%，去年同期为-8.13%，同比+5.61pct。
    前三季度销售回款同比-9.58%，Q3销售回款同比较Q2收窄
    现金流方面，公司2024Q1-Q3销售回款61.85亿元，同比下滑9.58%；经营活动现金流净额-9.08亿元，去年同期为-20.14亿元。2024Q3公司销售回款为19.79亿元，同比下滑21.12%；经营活动现金流净额为1.10亿元，去年同期为1.92亿元。截至2024Q3，公司合同负债为6.6亿元。
    大众光瓶酒赛道景气度相对较高，牛栏山消费者培育持续推进
    白酒业务方面，公司市场基本盘稳定，前三季度营收与去年同期持平。公司持续进行消费者培育，自2023年7月在北京首站启动以来，“金标牛烟火气餐厅榜”已相继走进13个城市，金标曝光率持续提升，未来销量转化可期。猪肉业务方面，六月以来国内猪价经过持续磨底后迎来上行，公司屠宰板块调整生产节奏，确保北京市场供应稳定，同时改善产品结构，提高分割品毛利率，前三季度公司猪肉业务盈利状况改善明显。
    盈利预测与投资建议
    公司去年年底剥离地产业务，聚焦主业，今年一季度公司开门红表现较好，二三季度在消费环境压力下收入有所承压，但依然按照稳白酒、猪肉减亏的方针前进。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.63/5.35/6.39亿元（前值为5.06/7.08/8.56亿元），维持买入评级。
    风险提示
    金标陈酿铺货不及预期，白酒动销不及预期、白酒行业竞争加剧等。

通用自动化临近拐点，新能源车爆发式增长

汇川技术(300124)
    投资要点：
    事件：公司前三季度实现营收254.0亿元（同比+26.22%），归母净利润33.5亿元（同比+1.04%），扣非归母净利润31.3亿元（同比+2.91%）。单季度来看，公司Q3实现营收92.1亿元（同比+20.13%），归母净利润12.4亿元（同比-0.54%），扣非归母净利润10.7亿元（同比-9.54%）。
    毛利率结构性下滑，非经波动影响较大。2024年前三季度毛利率31.0%（同比-4.8pct），净利率13.5%（同比-3.2pct），主要受新能源车收入占比提升影响，其中Q3单季度毛利率29.7%，净利率13.8%，盈利波动还受到投资收益大幅下滑、公允价值变动损失、子公司苏州汇川控制适用所得税率变化影响。
    新能源车支撑收入增长，工控低点期待财政刺激。①通用自动化：Q3收入约34亿元，同比下滑约8%，主要受到光伏、锂电高基数影响，其中通用变频器/通用伺服/PLC&HMI/工业机器人收入约12/13/3.1/2.2亿元，同比
    变化约-2%/-15%/-25%/+8%，通用伺服及配套PLC主要应用在光伏下游，需求受限更为明显。展望Q4，我们预计光伏锂电等基数压力减弱，纺织、包装等传统行业和3C电子需求持续恢复，后续财政政策发力将进一步推进制造业复苏预期，同时设备更新周期的持续性也将受益特别国债、降息降准刺激。②新能源车：Q3收入约44亿元，同比增长约91%。乘用车方面，主要客户（理想、广汽、小鹏、小米等）交付量同比增长，商用车方面，汇川联合动力9月装机量为12224辆，市占比27.6%，维持第一且较上月有所上涨。子公司联合动力上半年净利润率6.32%，收入及盈利大超预期，Q4有望实现更多利润贡献。③智慧电梯：Q3收入约13亿元，同比下滑约12%。2024年1-9月，国内房屋竣工面积累计同比下滑24.4%，其中住宅/办公楼/商业营业用房累计同比下滑23.9%/35.3%/24.5%。公司有望通过把握后服务市场和大配套市场的结构性机会来对冲地产周期的影响，④轨交交通：Q3收入约1.2亿元，同比下滑约29%。
    盈利预测与投资建议：考虑到整体经济弱复苏，通用自动化行业需求不及预期，公司战略业务投入加大，预计2024-2026年归母净利润为49.2/60.1/72.4亿元（前值50.5/61.2/76.0亿元），同比增长4%/22%/21%，给予2025年30倍PE，目标价67.24元，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济复苏不达预期；房地产及新能源车增长不达预期。

严控费用成效显著，盈利能力持续改善

立高食品(300973)
    事件：公司披露2024年三季报，报告期内公司实现营收27.17亿元，同比+5.22%；归母净利润2.03亿元，同比+28.21%；实现扣非归母净利润1.91亿元，同比+31.32%。24Q3实现营收9.36亿元，同比-1.11%；归母净利润0.68亿元，同比+35.07%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+57.43%。
    稀奶油高增延续，冷冻烘焙需求仍有压力。分产品看，24Q1-3冷冻烘焙食品收入占比约58%，同比下降约7%，主要系商超渠道影响所致；烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比约42%，同比增长约30%，主要系稀奶油新品的快速放量，其中奶油类产品在多款UHT奶油产品带动下营收同比增长超70%。分渠道看，24Q1-3流通渠道收入占比约55%，同比增长约11%，主要系1）稀奶油产品高增驱动、2）公司头部经销商给予政策支持；商超渠道收入占比约27%，同比下降约10%，主要系公司在核心商超渠道部分产品上架安排调整所致，后续将积极推动新品储备及上新工作；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超18%，合计同比增速约20%。
    严控费用卓有成效，盈利能力持续提升。24Q1-3/24Q3公司实现毛利
    率32.17%/31.34%，同比-0.36/-0.55pcts，小幅下降推测系产品结构变化影响。费用端，24Q1-3/24Q3公司销售费用率11.53%/10.52%，同比-0.69/-2.19pcts；管理费用率6.97%/6.89%，同比-0.70/-0.98pct；研发费用率3.77%/3.60%，同比-0.46/-0.67pct；财务费用率0.25%/0.34%，同比+0.07/+0.15pct；整体来看，四项费用率24Q1-3/24Q3同比-1.77/-3.70pcts，其中销售、研发费用率下行主要得益于公司严控费用预算执行，管理费用率下行主要系股份支付费用大幅减少。最终，24Q1-3/24Q3实现归母净利率7.47%/7.25%，同比+1.34/+1.94pct；扣非归母净利率7.05%/7.11%，同比+1.40/+2.64pcts，盈利能力延续改善态势。
    多项内控系统搭建提升运营效率，新产能投产助力旺季放量。整体费用控制得益于公司持续落实各中心、部门费用管控，执行有效的费用绩效考核和奖惩机制，建立了费控信息系统，通过该系统实现费用预算的自动化管理和实时监控，提高了预算管理的准确性和效率。公司供应链管理体系也得到进一步优化，通过计控联动生产、采购、物控等职能，供应链交付能力进一步提升。公司第二座UHT奶油工厂将于四季度进入正式生产阶段，承接年底旺季及未来稀奶油放量需求。尽管当前冷冻烘焙需求仍有压力，但在宏观政策推进及公司内生能力持续提升下，未来成长空间仍广阔。
    盈利预测与投资建议：基于三季报业绩，我们维持公司盈利预测，预
    计24-26年归母净利润为2.70/3.39/4.01亿元，同比+270%/+26%/+18%，对应PE分别为23x/18x/16x，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全问题、需求恢复不及预期、行业竞争加剧、主要原材料价格大幅波动。

24Q3业绩同比+892%，集装箱业绩兑现，海工订单超预期

中集集团(000039)
    投资要点：
    24Q3实现归母净利润9.62亿元，同比+891.78%
    公司发布2024三季报，①营收和利润：上半年公司实现营收1290亿元，同比+35.58%，实现归母净利润18.28亿元，同比+269%。单季度来看，24Q3公司实现营收499亿元，同比+44.3%，环比+6.82%，实现归母净利润9.62亿元，同比+891.78%，环比+23.02%。②毛利率和净利率：24Q1-Q3公司销售毛利率为11.84%，同比-1.85pct，销售净利率为2.11%，同比+0.58pct。24Q3，公司销售毛利率为13.6%，同比-0.14pct，环比+2.49pct，销售净利率为2.67%，同比+1.34pct，环比+0.15pct。③费用率：24Q1-Q3公司期间费用率为8.35%，同比-0.96pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/3.77%/1.41%/1.73%，同比-0.59/-0.89/-0.36/+0.88pct。
    集装箱、海工业务收入大幅增长，车辆有所承压
    分业务：①集装箱：24Q1-Q3集装箱产销量同比明显增长，其中干货集装箱累计销量248.63万TEU，同比增长约421.78%，24Q3单季度干货箱销量110万TEU，环比+24%；冷藏箱累计销量9.34万TEU，同比增长约16.60%，24Q3单季度冷藏箱销量4.87万TEU，环比+37.57%。②中集车辆：前三季度，营业收入158.23亿元，同比下降19.14%。国内市场公司得益于“星链计划”的全面实施，整体车辆销量同比逆势提升。海外市场，北美半挂车销量前三季度同比回落，欧洲半挂车市场需求减少，澳洲业务保持增长趋势。③中集安瑞科：前三季度，收入179.69亿元，同比增长8.0%。截至2024年9月底中集安瑞科整体在手订单约人民币277.32亿元，同比增长25.2%，前三季度累计新签订单人民币207.61亿元，同比增长5.1%。④海工：前三季度，海洋工程业务收入同比增长77.75%。已生效新签订单32.5亿美元，同比增长121%。累计持有在手订单价值74亿美元，同比增长42%，其中油气、风电及滚装船订单占比约为3:1:1。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入CAGR为5.3%，归母净利润CAGR为34.8%，归母净利润分别为26.01、36.16、47.26亿元，（前值为32.46、
    39.17、48.26亿元，根据三季报，上调了集装箱制造业务全年销量预期，重新测算了该业务的毛利率，调整了道路运输车辆、海工的收入增速以及能源化工毛利率）EPS分别为0.48元、0.67元、0.88元，对应PE分别为18、13、10倍，我们认为公司具备估值性价比，维持“买入”评级。
    风险提示
    经济周期波动的风险，金融市场波动与汇率风险，原材料价格波动风险

多措并举经营向好，前三季度业绩高增56%

大唐发电(601991)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年三季报，1Q-3Q2024公司实现营业收入909.86亿元，同比增长0.40%；归属于母公司股东的净利润44.29亿元，同比增长56.22%。分季度看，3Q2024单季度营业收入326.76亿元，同比增长0.80%；归属于母公司股东的净利润13.21亿元，同比增长0.24%。
    前三季度归母净利润高增56.22%，毛利率净利率均同比增加：1Q-3Q2024，公司上网电量约2021.19亿千瓦时，同比上升约4.10%；含税平均上网电价449.6元/兆瓦时，同比下降约3.98%，公司营业收入同比微增0.4%。受益于燃料成本下行和提质增效等，公司归母净利润同比高增56.22%，业绩向好。分季度看，单Q3公司营业收入同比增长0.8%，三季度公司上网电量约797.21亿千瓦时，同比上升约3.58%，可能系受电价下降影响，导致收入增幅小于电量增幅；归母净利润同比微增0.24%。此外，1Q-3Q2024，公司毛利率、净利率分别同比提高了3.89pct、2.55pct。
    单Q3煤电电量同比增长1.54%，水电出力微降0.1%：受益于全社会用电需求同比增加以及高温天气影响，1Q-3Q2024公司煤机上网电量为1446.28亿千瓦时，同比增长0.07%；其中单Q3煤电电量同比增长1.54%。三季度，公司煤电机组抢发效益电效果显著，整体经营向好。前三季度，公司水电区域来水较同期偏多，水电上网电量为256.66亿千瓦时，同比增长17.70%，表现较好。其中单Q3水电出力微降0.1%，可能是因为三季度来水转弱。
    风光出力水平持续增长，积极响应绿色转型：1Q-3Q2024公司风电、光伏上网电量分别同比增长20.81%和48.04%，其中单三季度风电和光伏分别同比增长23.10%和47.43%。受益于装机增长，风光出力水平持续提高。此外，2024年10月24日，大唐新余2GW清洁高效煤电项目2号机组顺利通过168小时满负荷试运行。该机组是我国首个清洁煤电与平价光伏协同发展项目，形成煤光协同的传统能源和新能源互补模式，公司积极响应绿色转型，增强保供能力。
    盈利预测与投资建议：我们维持原有预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.18、50.33、58.62亿元，对应PE分别为13.4、10.7和
    9.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价上升风险；电价下行风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

24Q3业绩增长29.5%符合预期，行业景气度持续提升

宏华数科(688789)
    投资要点：
    2024Q1-Q3公司实现归母净利润3.1亿元，同比+29.5%
    公司披露2024年三季报：1）2024Q1-Q3公司实现营业收入为12.65亿元，同比+43.36%，归母净利润为3.10亿元，同比+29.51%。2）2024Q3单季度，营业收入为4.49亿元，同比+39.13%，归母净利润为1.10亿元，同比+19.92%。
    24Q3毛利率同比有所下滑，环比提升
    1）毛利率和净利率：2024Q1-Q3公司销售毛利率和销售净利率分别为46.45%/25.39%，同比变动-1.53/-3.02pct；2024Q3单季度毛利率/净利率分别为47.57%/25.29%，同比-1.2pct/-4.23pct，环比+1.56pct/-1.03pct。2）费用率：2024Q1-Q3期间费用率为17.49%，同比+2.23pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为
    6.52%/6.17%/5.87%/-1.07%，同比变动-1.73/+0.11/-0.77/+4.62pct。
    国内纺织景气度环比提升，single-pass有望获得批量订单
    国内纺织景气度环比提升：以柯桥纺织为例，24Q3柯桥纺织总景气度、市场景气度、生产景气度环比增长分别环比24Q2增长7.01%、5.09%、5.12%，年初至9月，三者分别增长16.93%、11.62%、14.13%。
    Single-pass新进展：10月8日，州际数码、宏华数科、东伸工业三方署战略合作协议，州际数码计划在未来两年内，打造一个日产200万米的智能化数码印花工厂，投入1.5亿元，增订10台宽幅single-pass数码涂料印花机。宏华数科联手东伸工业打造第三代Singlepass，为洲际数码提供设备。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入CAGR为26%，归母净利润CAGR为27%，2024-2026年归母净利润分别为4.29、5.37、6.68亿元（维持前值），EPS分别为2.39元、2.99元、3.72元。对应PE分别为30、24、19倍，我们认为，公司所处行业数码喷印设备渗透率较低，有望迎来快速成长期，因此具备估值性价比，维持“买入”评级。
    风险提示
    此国际贸易风险；核心零部件依赖外购风险；行业发展不及预期

业绩持续高增，关注AI大潮下的3C+半导体设备机会

赛腾股份(603283)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入31.94亿元，同比增长21.76%；实现归母净利润4.75亿元，同比增长18.99%。
    业绩维持高速增长，财务费用有所提升
    分季度来看，2024年第三季度公司实现营业收入15.63亿元（YoY+28.15%），归母净利润3.21亿元（YoY+8.53%），在上年同期业绩的高基数下，公司2024Q3实现了业绩的稳定增长。前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.04%、7.71%、8.55%，较上年同期分别下降0.38pct、0.75pct、0.05pct；财务费用由上年同期的-3206万元提升至1815万元，对公司净利润造成一定影响。
    3C设备：AI终端等新产品将带来结构性机会
    2023年以来，AI技术在消费电子终端设备中的应用加速落地，推动了行业从弱复苏向成长的转变。2024年，端侧AI技术将在手机、PC、XR、可穿戴设备和物联网（IoT）终端设备中加速落地，AI终端
    迎来了发展元年。AI+设备将带来新的产线需求，也将带来组装、检测方式的升级迭代，公司将受益于AI终端产品带来的产线建设及升级需求。
    半导体量检测设备：HBM、大硅片扩产打造新增长源泉
    公司通过收购全球领先的晶圆检测设备供应商日本Optima涉足晶圆检测装备领域，实现在前道晶圆设备市场的快速突破。公司完善了对HBM、TSV制程工艺的不良监控，获得了客户的充分认可并成功获得批量设备订单，为公司半导体板块的持续增长增加了新的动力源泉。公司在晶圆检测及量测设备细分领域，已成为Sumco、三星、协鑫、奕斯伟、中环半导体等境内外知名晶圆厂商晶圆检测量测设备供应商。随着沪硅等企业启动半导体大硅片扩产，公司作为检测量测设备企业有望深度受益。此外，公司高效完成技术整合，持续拓宽在高端半导体领域的设备产品线和在HBM等新兴领域的应用。
    盈利预测与投资建议
    我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为8.27亿元、9.98亿元、11.45亿元的预期，PE分别为17.6X、14.6X、12.7X。赛腾股份具备较高的估值性价比，维持赛腾股份“买入”评级。
    风险提示
    客户集中度较高风险，商誉减值风险，下游需求不及预期风险。

收入端承压，成本端改善，盈利水平维持稳健

青岛啤酒(600600)
    事件：青岛啤酒发布2024年三季度报告，公司24年前三季度实现营业收入289.59亿元，同比-6.52%，实现归属于母公司股东的净利润49.9亿元，同比+1.67%，实现扣非归母净利润46.86亿元，同比+1.96%。根据三季报，公司24Q3单季度实现营收88.91亿元，同比-5.28%，归母净利润13.48亿元，同比-9.03%，扣非归母净利润12.6亿元，同比-7.94%。
    收入端有所承压，成本端改善显著
    收入方面：
    1）24年前三季度公司实现啤酒销量678.5万吨，同比-6.98%，对应吨价达4268.24元/吨，同比+0.5%。其中，主品牌青岛啤酒实现销量383.5万吨，对比去年同期-6.23%，占总销量比重对比去年同期+0.45pct至56.52%；中高端以上产品实现销量277.9万吨，同比-4.24%，占比对比去年同期+1.17pct至40.96%。
    2）单季度看，24Q3公司实现啤酒销量215.5万吨，对比去年同期-5.11%，对应吨价达4125.29元/吨，同比-0.21%。其中，主品牌青岛啤酒实现销量122.5万吨，同比-4.15%，占总销量比重对比去年同期增加0.57pct至56.84%，其中中高端以上产品实现销量88.3万吨，同比-4.75%，占比对比去年同期增加0.16pct至40.97%。
    成本方面：公司前三季度吨酒成本达2485.67元/吨，同比-2.9%，24Q3单季度吨酒成本达2387.97元/吨，同比-2.2%
    成本端改善使得公司在加大市场推广力度的同时维持盈利水平稳健前三季度，公司毛利率达41.76%，对比去年同期+2.03pct，主要系吨成本改善较大。为应对国内啤酒市场消费低迷的严峻形势，公司加大市场推广力度，销售费用有所增加，前三季度销售费用率对比去年同期+0.57pct至11.81%，其余管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.02/+0.09/-0.41pct至3.44%/0.2%/-1.5%，净利率对比去年同期+1.58pct至17.72%。
    单季度来看，24Q3公司毛利率对比去年同期+1.19pct至42.12%，第三季度公司持续加大市场推广投入，销售费用率达14.08%，对比去年同期+2.41pct，其余管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-0.87/+0.17/-0.4pct至3.06%/0.31%/-1.61%，净利率对比去年同期-0.32pct至15.85%。
    盈利预测与投资建议
    考虑到公司前三季度收入端低于预期，我们下调了公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为43.59/50.28/56.05亿元（原值为46.65/53.57/59.57亿元），对应PE分别为21/18/16倍，考虑到公司为我国啤酒行业龙头，业绩确定性相对较高，维持“买入”评级
    风险提示
    原材料成本上涨风险，市场竞争加剧，食品安全问题等

业绩超预期，受益端侧AI浪潮的精密智造龙头

领益智造(002600)
    投资要点：
    事件：
    24年前三季度实现营收314.85亿，同比+27.75%；实现归母净利14.05亿元，同比-24.85%；其中Q3实现营收123.65亿，同比+32.14%；归母净利7.13亿元，同比+14.68%，超预期！
    单季度营收破百亿，汇兑/减值影响下利润强势向上
    24Q3公司单季度营收首次突破100亿，达到124亿，显示了公司强大的客户开拓能力和产品料号拓展能力。随着国内外大客户的新产品、新料号拓展和整体需求量的提升，公司营收快速增长。从利润看，公司24Q3毛利率相比23Q3下滑，我们认为主要系公司模组等产品线快速增长，结构性变化导致毛利率降低。同时从Q3看，汇率变动和资产减值对公司季度业绩影响较大，利息以外的财务费用24Q3相比23Q3增长约0.83亿元，同时由于收入美元结算为主导致收入层面汇率对公司也有负向影响。减值方面，公司24Q3相比23Q3多计提1.6亿。考虑以上因素，我们认为公司Q3利润依然能同比增长15%逆转此前下滑趋势，实属难得。
    AI带来智能终端黄金时代，公司散热/电池/充电等率先升级
    我们看好端侧AI带来苹果硬件销量进入高增阶段，同时硬件ASP也将提升。适配AI负载带来整机设计将往高功率/高集成/高热量方向发展，直接带来散热和续航等成为制约环节。VC均热板等新散热方案/高密度电池/高功率充放电技术有望成为硬件适配AI负载的第一波受益环节。领益智造在散热、电池、充电等环节均有布局，有望充分受益于客户端的相关方案创新。
    消费电子创新方向均有所卡位，公司不会错过成长机遇
    领益智造作为具备结构件/功能件/模组和组装能力的精密智造平台型企业，在AI终端/折叠机/XR等消费电子创新方向均有重要零部件布局，并且进一步聚焦核心能力基础上的延展，兼具行业β和工艺料号拓展等α。
    盈利预测与投资建议
    我们维持前次预测，预计公司2024-2026年营收收入为405/491/587亿元，归母净利润为20.31/28.68/37.54亿元，P/E倍数分别为32/22/17×。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观环境变化及行业波动的风险，行业竞争加剧的风险，大客户依赖风险

24Q3业绩维持韧性，海外产能持续推进

昇兴股份(002752)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季度报告
    公司前三季度收入49.95亿元，同比-3.43%，归母净利3.44亿元，同比+24.77%，扣非归母3.27亿元，同比+20.94%。24Q3营收17.74亿元，同比-2.98%，环比+14.8%，归母净利1.1亿元，同比-6.27%，环比-1.7%，扣非归母1.07亿元，同比-7.34%，环比+5.2%。
    Q3营收增速降幅收窄，经营整体稳健
    三片罐：我们预期公司三片罐整体营收基本保持稳健，公司持续丰富客户结构，通过加强与天丝红牛的深度合作继而改善三片罐产能利用率。7-9月三片罐主要原料马口铁偏弱运行，我们判断公司或小幅调整三片罐售价，展望Q4，伴随传统旺季来临+春节假期较早，下游植物蛋白饮料客户有望在年末集中备货，公司三片罐需求环比改善。二片罐：我们预期公司国内二片罐业务Q3略有承压，主因终端需求增速放缓，24Q3啤酒产量同比下降5.3%。外销方面，我们预期公司柬埔寨二片罐经营情况较好，后续随产
    能扩张持续推进，Q4增速有望延续。
    终端需求偏弱+铝价波动，盈利环比承压
    公司24Q1-3毛利率14.34%，同比+2.17pct，净利率7.01%，同比+1.7pct。单季度来看，24Q3公司毛利率13.66%，同比-0.01pct，环比-1.81pct，24Q3公司净利率6.25%，同比-0.28pct，环比-1.07pct。盈利能力下滑系二片罐主要原材料铝价格在8-9月持续上涨，截至9月末A00铝锭价格接近2万元/吨。期间费用方面，24Q3公司期间费用率为5.96%，同比+0.05pct，环比-0.72pct，其中销售费用率0.55%，同比+0.05pct，管理费用率3.37%，同比+0.09pct，研发费用率1.17%，同比+0.21pct，财务费用率0.87%，同比-0.3pct。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入分别为72.74/78.10/81.86亿元，同比增速分别为3%、7%、5%，归母净利润分别为4.23/5.51/6.17亿元，增速分别为27%、30%、12%，维持盈利预测。目前公司股价对应2024年PE为12x，考虑到公司三片罐业务稳定，产能利用率逐步改善；二片罐伴随行业集中度提升，长期盈利存在修复预期，继续给予“买入”评级。
    风险提示
    行业整合不及预期，原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，大客户集中风险等。

非经损益资产减值等因素，影响公司业绩释放

华能国际(600011)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年三季报，3Q2024公司实现营业收入1843.96亿元，同比下降3.62%；归属于母公司股东的净利润104.13亿元，同比下降17.12%。分季度看，3Q2024单季度营业收入655.90亿元，同比增长0.46%；归属于母公司股东的净利润29.59亿元，同比下降52.69%。
    受投资收益减少、计提减值及少数股东和类REITs持有人损益增加等影响，前三季度归母净利润降幅明显：1Q-3Q2024，公司上网电量同比增长1.14%，平均上网结算电价同比下降2.63%，公司营收同比下降3.62%。3Q2024，公司计提资产减值损失11.93亿元。1Q-3Q2024，公司投资收益同比下降69.08%，主要系上年同期公司处置了四川公司49%股权。此外，1Q-3Q2024，归属少数股东和类REITs持有人损益同比增幅明显。受非经常性损益、减值以及少数股东和类REITs持有人损益增加等影响，前三季度归母净利润同比下降17.12%。其中3Q2024，公司归母净利润同比下降52.69%。此外，1Q-3Q2024，公司扣非归母净利润同比增加6.87%。
    单Q3煤机上网电量微降，度电利润同比下降2厘3：1Q-3Q2024，公司煤机上网电量同比下降2.09%，其中三季度同比下降0.29%，主要是因为迎峰度夏期间，社会用电需求同比增加，局部地区个别时段电力供应紧张，凸显煤机兜底保供作用。1Q-3Q2024，公司煤机利润总额65.68亿元，同比增长91.16%，主要是因为煤价均价下降，对应度电利润0.0236元。单三季度，公司煤机度电利润0.024元，同比下降2厘3，或是因为煤价同比略有上涨以及电价有所下降。考虑20天库存可用天数，三季度秦皇岛港5500大卡现货煤价均价848.68元/吨，同比增长1.88%。
    大力推进绿色低碳发展，水风光业绩向好：1Q-3Q2024，公司风电/光伏/水电并网装机分别新增1.47/3.75/0GW，上网电量分别同比增长16.12%、72.92%和34.19%，利润总额分别为52.00/24.30/1.19亿元，分别同比增长10.87%、33.21%和277.81%。公司大力推进绿色低碳发展，水风光业绩向好。2024年10月29日，公司与华能水电签署《合资协议》，共同出资设立雨汪二期公司，公司将出资15.10亿元，持有51%权益，将对雨汪二期合并报表。成立雨汪二期，利于公司争取新能源项目资源，推动煤电与新能源联营。
    盈利预测与投资建议：我们下调装机、利用小时数、煤价等假设，提高少数股东损益权重等假设，预计24-26年归母净利润分别为104.38、123.12和130.77亿元（原24-26年为125.77、138.51、156.07亿元），对应
    PE分别为10.7/9.1/8.5倍。维持“买入”评级。
    风险提示：煤价上升风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

业绩超预期，出海持续兑现，机器人两端卡位

伟创电气(688698)
    投资要点：
    公司前三季度实现营收11.6亿元（同比+22.37%），归母净利润2.1亿元（同比+34.09%），扣非归母净利润2.1亿元（同比+36.40%）。单季度来看，公司Q3实现营收3.9亿元（同比+20.25%），归母净利润0.8亿元（同比+51.88%），扣非归母净利润0.7亿元（同比+48.18%）。分产品收入：通用变频器/行业专机/伺服及控制系统Q1-Q3分别为3.0亿元/4.5亿元/3.7亿元，同比变动分别为-3%/+52%/+22%。Q3分别为1.0亿元/1.5亿元/1.1亿元，同比变动分别为+7%/+41%/+12%。
    Q3毛利率为42.63%，是历史单季最高水平。毛利率同比增长5.52pct，环比增长3.62pct。前三季度毛利率40.53%，同比增长2.57pct，主要原因系①海外结构性提升：上半年度海外收入占比提升至28%左右，巩固亚非拉市场，前三季度专机销售同比高增，后续将持续开拓欧美市场。②制造端优化：公司通过加强产线建设，提升生产自动化水平，提高了生产效率和产品品质。③产品（结构/硬件/软件）设计优化：前三季度研发费用1.4亿元，同比增长36.2%，持续的研发投入带来持续的成本领先动能，不断优化产品设计方案和成本结构，实现降本增效。
    机器人布局早、卡位两端。①2022年成立机器人事业部，在移动类、协作类机器人积累轴关节、伺服一体轮等成熟产品和批量订单。②卡位关节模组：2024年9月公告和科达利、盟立成立合资公司伟达利，其中伟创持股比例为30%。基于自身极强的电控能力基础，同合作方取长补短，将大幅提升谐波减速器制造、大规模机加工、海内外客户开拓能力。③卡位整机落地场景：2024年8月和九江政府签署合作，项目主要建设机器人、人工智能等项目的生产及研发办公用房，建设周期计划为18个月。
    盈利预测与投资建议：考虑到后续顺周期复苏预期叠加公司内部降本增效，我们预计公司2024-2026年收入分别为16.4/20.0/24.6亿元，归母净利润分别为2.7/3.3/4.0亿元（前值2.5/3.1/3.8亿元），对应当前股价25/21/17倍PE，给予2025年25倍PE，目标价38.55元，维持“买入”评级。
    风险提示
    工业企业利润不及预期的风险，产品和客户拓展不及预期的风险，人形机器人功能落地不及预期的风险，汇率波动的风险。