业绩符合预期，新业务快速发展

药明康德(603259)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023年实现收入403.41亿元，同比增长2.51%；归母净利润96.07亿元，同比增长9.00%；扣非后归母净利润97.48亿元，同比增长16.81%。单四季度实现收入107.99亿元，同比下滑1.47%，归母净利润15.30亿元，同比增长6.58%，扣非后归母净利润20.38亿元，同比增长0.50%。
    一体化平台保障多业务协同发展
    公司前瞻打造一站式服务平台，各业务协同发展，持续为客户赋能。2023年，公司①化学业务实现收入291.71亿元，同比增长1.12%，剔除特定商业化生产项目同比增长36%；②受安评和SMO等业务驱动，测试业务实现收入65.40亿元，同比增长14.36%；③生物学业务实现收入25.53亿元，同比增长3.13%，其中新分子相关收入同比增长26%；④CGT CTDMO业务实现收入13.10亿元，同比增长0.12%；⑤国内新药研发服务部实现收入7.26亿元，同比下滑25.08%。
    新产能释放与新业务布局有望带动业绩持续增长
    公司持续推进全球产能建设与新业务布局，2023年位于苏州和启东的55,000m2新设施陆续投产，其中包括20,000m2GLP设施；2024年1月完成了常州和泰兴基地产能扩建工程，多肽固相合成反应釜体积增加至32,000L。公司持续加强新兴业务布局，2023年TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）实现收入34亿元，同比增长64%，在手订单同比增长226%。截至2023年底，TIDES业务服务客户数量达140个，同比提升36%；服务分子数量达到267个，同比提升41%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到当前行业景气度略有承压，我们预计公司2024-2026年收入分别为404/457/523亿元，对应增速分别为0.20%/13.04%/14.50%；归母净利润分别为97/112/130亿元，对应增速分别为1.38%/14.72%/16.77%，EPS分别为3.32/3.81/4.45元，3年CAGR为10.74%。公司是技术实力领先、项目经验丰富的CXO龙头企业，一体化业务布局全面，能够满足客户多元化需求，建议保持关注。
    风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧；行业需求不及预期；药品审批政策变化；产能落地不及预期。
   

全年净利同比增长，新产能助力长期成长

万华化学(600309)
    事件：
    2024年3月18日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入1753.6亿元，同比增长5.92%；归母净利润168.2亿元，同比增长3.59%；扣非后归母净利润164.4亿元，同比4.06%；基本每股收益5.36元。
    单季度看，23Q4公司实现营业收入428.1亿元，同比增长21.8%，环比减少4.7%；归母净利润41.1亿元，同比增长56.7%，环比减少0.5%。
    产销增加叠加成本下滑，全年净利润同比增长
    23年公司新装置产能快速释放带动主要产品销量增加，但需求端疲软致产品销售价格有所下滑，据百川盈孚，23年聚合MDI/纯MDI/TDI市场均价分别为1.58/1.99/1.79万元/吨，同比下降8.2%/3.4%/1.2%；同时受主要化工原料及能源价格下降等因素影响，产品生产成本也同比下降，致全年营收、净利润实现同比增长。23Q4单季度来看，四季度为传统淡季，但公司营收和利润环比较稳定，我们推测是Q4期间费用率环比下降所致。
    在建项目稳步推进，主业回暖可期
    据百川盈孚，截至2024年3月18日，聚合MDI/纯MDI/TDI价格分别为1.63/2.06/1.65万元/吨，价格、价差仍处历史低位，未来伴随MDI、TDI海外需求回暖叠加供给格局向好等因素，产品景气有望逐步回暖。此外，公司聚氨酯、石化、新材料各板块均有诸多在建/拟建项目，23年末在建工程余额高达476.6亿元，未来亦有望贡献业绩增量。
    提质增效重回报，高分红回馈股东
    公司重视对投资者的合理回报，拟制定《万华化学未来三年股东回报规划（2024年-2026年）》，未来三年内，公司将每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的30%，为股东带来长期的投资回报。
    盈利预测、估值与评级
    由于当前聚氨酯下游需求略疲软，我们预计公司2024-26年营业收入分别为1987/2304/2673亿元，同比增速分别为13%/16%/16%，归母净利润分别为208/249/270亿元，同比增速分别为24%/20%/8%，EPS分别为6.6/7.9/8.6元/股，3年CAGR为17%。鉴于公司MDI主业壁垒深厚，且不断向综合性化学品公司转型，并参考可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，目标价99.3元，维持“买入”评级。
    风险提示：MDI或原油价格大幅波动；在建项目推进不及预期；核心技术秘密泄露；海外市场受国际贸易政策及需求影响的风险；安全生产风险
   

北交所新股申购策略之二：芭薇股份：国内化妆品生产主流代工商

芭薇股份(837023)
    内容摘要
    公司是国内化妆品生产主流代工商
    公司深耕化妆品制造环节，在产品备案特别是护肤品备案方面，具备较强的市场竞争力。公司是化妆品代工行业的9家主要参与者之一。
    监管趋严，行业集中度有望提升
    根据灼识咨询预计，2022-2025年我国化妆品代工行业规模有望从434.1亿元增长至622.9亿元，22-25年CAGR达12.8%。随着《化妆品生产质量管理规范》实施，行业内难以达到生产质量要求及短期无法快速实现调整的品牌商将更多依托行业内优质代工企业生产，生产设施和生产管理制度更为完善、产能储备更为丰富的头部化妆品代工企业有望受益，整体行业集中度有望提升。
    深耕制造环节，产品备案数量大
    公司深耕化妆品制造环节，在产品备案特别是护肤品备案方面，市场竞争力强。根据美业颜究院数据，截至2023年6月末，公司所生产的化妆品产品备案超13,000款，其中护肤品产品备案逾11,000款，系全国护肤品产品备案最多的化妆品制造商之一。
    研发能力+检测资质筑起护城河
    截至2023年公司拥有28个化妆品原料发明专利，其中“香露兜叶提取物”的化妆品原料备案工作，是行业内少有的完成新原料备案的化妆品生产企业之一。同时公司是行业内少有的具备人体功效检测资质的化妆品生产企业，其可通过功效评价内部化，缩短新品上市备案周期，助力品牌方打造“爆款”。
    发行后可流通比例为28.3%，顶格可申购219.3万
    1）本次新股发行采用直接定价方式，发行价格5.77元/股。初始发行规模800万股，占发行后公司总股本的9.5%（超配行使前），发行后预计可流通比例为28.3%，老股占可流通比例为68.2%。（2）预计公司此次募资0.5亿元，发行后公司总市值4.9亿元。发行PE(TTM)为11.9倍，可比上市公司PE（TTM）中值为32.9倍(截至2024年3月18日)。3）网下战略配售共引入战投8名，包括7家私募，1家公募。网上顶格申购量38万股，需冻结资金219.3万元，顶格门槛低。
    申购分析意见：建议积极参与
    公司21年-23年实现营收分别为4.2/4.6/4.7亿元，近3年CAGR为+6.2%；归母净利润分别为0.2/0.4/0.4亿元，近3年CAGR为+39.2%；毛利率分别为29.3%/30.5%/33.2%；净利率分别为5.0%/8.2%/8.9%。公司深耕化妆品制造十余年，累计合作客户1000余个，销售市场覆盖国内外，产品获得下游客户高度认可，主要客户合作稳定，公司业绩稳步提升。新股首发博弈面好（综合首发价格低，首发市盈率较低，募资额低等因素），建议积极参与。
    风险提示：（1）经营稳定性及业绩下滑风险；（2）客户订单流失风险；（3）内部控制缺陷风险。
   

持续高分红，四季度业绩高增长

梅花生物(600873)
    事件：
    2024年3月18日，公司发布年报，2023年实现营业收入278亿元，同比下滑0.6%，实现归母净利润32亿元，同比下降27.8%。2023年公司拟每10股分派现金股利4.17元(含税)，预计分派现金红利12亿元左右。
    业绩符合预期，Q4单季度业绩环比高增长
    2023年公司营收减少及净利润有所下降，主要系苏、赖氨酸等产品价格下降导致。动物营养氨基酸业务实现营收145亿元，同比下滑2.5%，营收占比52%，毛利率12.2%，同比减少11.0pct。食品味觉业务实现营收98亿元，同比下滑2.6%，营收占比35%，毛利率22.9%，同比增长1.3pct。单季度看，23Q4实现归母净利润10.2亿元，同比增长29.1%，环比增长5.9%。展望后市，尽管24年一季度以来苏、赖氨酸淡季价格环比有所下行，但98%赖氨酸、苏氨酸价格分别同比23Q1增长了7.0%、15.0%，叠加原料端玉米跌价，业务盈利中枢有望显著提升。
    持续高分红、高回购回馈股东
    上市以来公司一直以较高的分红率回馈股东，累计分红金额高达91.5亿元，累计分红率达50.3%，23年公司拟分红近12亿元。19年以来公司多次推出股份回购方案，最新一次回购方案于2023年4月公布，拟以回购价格不超过12元/股，总金额8~10亿元用于注销股本，期限12个月。
    布局合成生物学，备战高成长
    公司近年来加大在合成生物学技术应用方面的研发投入，2023年公司成功引进来自中国科学院（天津所、微生物所）、清华大学、上海交通大学等国内外著名院校的近四十位专业技术人才，搭建了博士实验室团队，建成了包括代谢途径设计、基因编辑与菌株构建、酶工程改造、产品应用开发、精密发酵在内的高水平支撑平台，完成了合成生物学全产业链的科研力量布局。未来有望在合成生物学领域打开成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-26年营收分别为291/304/310亿元，同比增速分别为5%/5%/2%，归母净利润分别为33/35/37亿元，同比增速分别为4%/7%/5%，EPS分别为1.13/1.20/1.26元/股，3年CAGR为5%。鉴于公司主业集中度较高且景气改善，并深耕合成生物学打开成长空间，我们维持公司目标价15.52元，维持“买入”评级。
    风险提示：苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期
   

矿冶产能提升，助力公司成长

西部矿业(601168)
    事件：
    2024年3月16日，公司公布2023年年度报告。实现营业收入427.48亿元，同比6%；归母净利润27.89亿元，同比-18%；扣非后归母净利润25.56亿元，同比-22%；EPS1.17元/股，同比-18%。每10股派发现金股利5元（含税），占2023年度合并报表归属于母公司可分配利润的43%。
    铜锌精矿贡献下滑，投资收益大幅下降
    2023年，由于玉龙铜业一、二选厂升级改造，铜精矿产销量13.1/13.5万吨，同比-9%/-5%；铅精矿产销量6/6万吨，同比17%/17%；锌精矿产销量12/12万吨，同比7%/7%。2023年全年铜/铅/锌现货均价同比1.2%/2.9%/-14%，铜锌精矿毛利贡献下降。同期电池级碳酸锂现货均价同比-47%，公司对参股27%的东台锂资源投资收益1.7亿元，较2022年大幅下跌75%。
    重点项目推进顺利，选冶产能有效提升
    2023年10月，呷村银多金属矿采矿权办理扩能并取得新采矿权证，证载规模由30万吨/年扩至80万吨/年；11月，玉龙铜业一、二选厂优化升级改造项目投产，矿石处理能力提升至2280万吨/年。全资子公司西部铜业多金属选矿技改工程计划于2024年内完工投产，投产后西部铜业铅锌矿石处理量将从90万吨/年提升至150万吨/年。有色金属冶炼板块实施了一批产业升级改造重大项目，截至目前已形成电解铜21万吨/年、锌锭10万吨/年、电铅10万吨/年的产能。
    宽松预期叠加供需偏紧，铜价重心向上
    2024年来，美联储降息预期持续升温，对有色金属的价格压制弱化。企业资本开支不足，供给扰动加大，预计全球铜新增供给有限。能源结构转型继续拉动铜需求，铜供需格局或逐步转向供给不足，驱动铜价重心上移。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为486/528/575亿元，同比增速分别为13.8%/8.6%/8.8%，3年CAGR10.4%；归母净利润分别为37/43/44亿元，同比增速分别为33.3%/16.9%/1.0%，3年CAGR16.3%；EPS分别为1.56/1.82/1.84元/股。鉴于公司主要产品铜铅锌具备较强增产潜力以及金属价格重心有望进一步走高，参照可比公司估值，我们给予公司2024年15.5倍PE，目标价24.18元。维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动风险、矿产资源量和可采储量估测的风险、矿权到期无法续期的风险、安全与环保风险等。
   

业绩基本符合预期，半导体业务逆势增长

上海新阳(300236)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023年实现营业总收入12.1亿元，同比上升1.4%，归母净利润1.67亿元，同比上升213%，扣非后净利润为1.23亿元，同比增长10.27%。单季度看，2023Q4营业总收入3.4亿元，同比上升7.4%。
    半导体业务持续增长，业绩基本符合预期
    23年半导体景气疲软，根据美国SIA报告，2023年全球半导体产业销售额预计同比下降8.2%至5268亿美元。公司半导体业务逆势持续增长，实现了营业收入7.68亿元，同比增长20%，主要是公司半导体业务板块产品类型不断丰富，客户订单持续增加，尤其是电镀液及添加剂、清洗液等晶圆制程化学品销售增长迅速。2023年公司半导体化学品产出近1.4万吨，其中晶圆制程化学品产量占比超70%。
    上海松江厂区1.9万吨产能扩充已建设完成，合肥第二生产基地一期1.7万吨已基本具备投产条件，二期5.3万吨年产能各类手续正在办理中。2024年公司半导体业务营业收入目标为不低于10亿元。
    涂料业务行情低迷拖累业绩
    涂料板块业务受建筑行业市场环境低迷、涂料产品售价大幅下降等不利因素影响，23年实现营业收入4.44亿元，同比下降20%，比重持续下降。
    光刻胶、研磨液项目进展顺利
    23年光刻胶产品已实现营收400余万元，I线、KrF光刻胶已具备量产能力，在超20家客户端提供样品进行测试验证，ArF光刻胶在国内多家晶圆制造企业开展测试验证工作，部分型号产品技术指标与对标产品接近。研磨液Wslurry系列产品在客户端验证顺利，已有多款产品实现销售。并且，公司持续加深在集成电路关键工艺材料领域的投资布局，与公司主业相协同，不断拓展和加强公司产品实力及行业影响力。
    盈利预测、估值与评级
    由于涂料业务疲软，我们预计公司2024-26年营业收入分别为17/23/33亿元，同比增速分别为41%/37%/42%，归母净利润分别为2.0/3.5/5.1亿元，同比增速分别为21%/75%/43%，EPS分别为0.64/1.13/1.61元/股，3年CAGR为45%。鉴于公司晶圆制程用化学品业务高速增长，光刻胶业务前景向好，我们给予公司24年65倍PE，对应目标价41.6元，维持“增持”评级。
    风险提示：晶圆化学品市场开拓不及预期，光刻胶业务的进展慢于预期，新基地产能建设不达预期
   

收入坚实高增，短期加大投入以图品牌壮大

金徽酒(603919)
    事件：
    公司发布23年年报，公司2023年营收25.48亿元，同增26.64%；归母净利润3.29亿元，同增17.35%；扣非净利润3.28亿元，同增21.03%。其中2023年第四季度营收5.29亿元，同增17.35%；归母净利润0.56亿元，同减15.44%；扣非净利润0.54亿元，同减2.29%。收入符合预期，利润不及预期。
    公司业绩坚实增长，产品结构持续优化
    公司全年营收和扣非均实现20%以上增长；经营活动现金流4.50亿元，同比增加41.01%；合同负债5.75亿元，同比增加12.84%，呈现高质量发展态势。公司产品结构持续优化，中高档产品营收大幅提升。2023年高/中/低档酒分别实现收入4.01/12.88/8.16亿元，同增37.13%/32.28%/14.22%，百元以上产品营收占比达到67.43%。
    区域扩张省外为重，渠道布局积极尝试
    公司省内精准运营，实现纵深突破；省外因地施策，全国化提速。23年省内/省外分别实现收入19.21/5.85亿元，同比增加分别为26.67%/25.87%。报告期内省内/省外经销商272/592家，合计净增128家，其中省外96家，省外为当前拓展重点。公司除以经销商模式外，互联网销售积极布局，2023年经销/直销（含团购）/互联网销售分别实现营收23.77/0.70/0.59亿元，同比增加分别为25.67%/9.78%/128.15%。
    大力投入增强品牌，盈利能力暂时承压
    23年公司毛利率62.44%，略降0.34pct，主要系原材料价格较上年同期上涨；净利率12.66%，同降1.22pct；销售费用率/管理费用率分别为21.02%/10.79%，同比+0.13pct/-0.01pct，销售费用增加主要是新市场开拓、品牌宣传以及消费者培育互动费用增加。
    盈利预测、估值与评级
    公司当前正处省内升级、省外拓展的积极进取阶段，大力投入下对利润有所压制，但销售体量可见较快增长；叠加公司在分红和回购动作上彰显对投资者的重视度。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.12/37.46/44.46亿元，同比增速分别为22.14%/20.39%/18.70%，归母净利润分别为4.08/5.27/6.56亿元，同比增速分别为23.99%/29.20%/24.61%，EPS分别为0.80/1.04/1.29元/股，建议关注。风险提示：省内竞争加剧；省外拓展不及预期；结构升级不畅
   

量价齐升驱动全年业绩增长，高分红持续回报股东

福耀玻璃(600660)
    事件：
    3月15日，福耀玻璃发布2023年年报：公司2023年实现营业收入331.61亿元，同比增长18.02%；利润总额67.16亿元，同比增长20.38%；归属于上市公司股东的净利润为56.29亿元，同比增长18.37%。
    四季度业绩亮眼，量价齐升驱动全年业绩稳步增长
    公司四季度业绩表现亮眼，实现营收93.35亿元，同环比分别增长21.89%/6.14%;归母净利润15.03亿元，同环比分别增长75.88%/16.51%。全年看2023年公司汽车玻璃和浮法玻璃销售分别为140百万平方米和183万吨，分别同比增长10.24%/13.04%；带动公司汽车玻璃和浮法玻璃收入分别同比增长16.79%/25.82%，达到299/57亿元。汽车玻璃平均销售单价213元/平方米，同比增长58.27%，毛利率30.59%，同比提升0.94pct;浮法玻璃平均销售单价3123元/吨，毛利率28.71%，同比提升2.09pct。高附加值产品驱动量价齐升，叠加盈利能力提升，公司全年业绩稳步增长：23年实现营收331.61亿元，同比增长18.02%；利润总额67.16亿元，同比增长20.38%；归属于上市公司股东的净利润为56.29亿元，同比增长18.37%。
    高分红比例持续回报股东
    公司在年报中披露了2023年度利润分配方案：拟向全体股东每股分配现金股利1.3元（含税），共派发股利33.9亿元，约占归属于母公司净利润的60.27%。公司上市以来，累计派息（A+H）300.4亿元（包含2023年拟派现）。同时公司还制定了未来三年（2024-2026年度）股东分红回报规划：保证公司持续经营和长期发展前提下，如无重大投资计划或重大资金支出等事项，在公司当年盈利且累计未分配利润为正数的前提下，现金分红比例不少于当年实现的可供分配利润的20%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为401/482/579亿元，同比增速分别为21.1%/20.1%/20/1%，归母净利润分别为62.3/78.5/96亿元，同比增速分别为11.64%/24.9%/22.32%，EPS分别为2.41/3.01/3.68元/股，3年CAGR为19.5%。公司是全球汽玻龙头，不断强化研发，推动产品升级迭代，高附加值产品占比持续提升，同时加快海内外产能建设，有望成为未来业绩稳定增长的有力支撑，建议持续关注。
    风险提示：汽车销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；新客户及新项目拓展不及预期风险。
   

二十年厉兵秣马，塔筒龙头迎新成长

泰胜风能(300129)
    投资要点：
    风电需求拐点或已至，公司作为塔筒领军企业，有望率先受益于需求回暖，公司销售规模与盈利能力有望提升。
    深耕风电塔筒，双海驱动成长
    公司深耕风电塔筒领域二十年余载，凭借较强的产品力与产能布局，已与海内外头部企业建立合作关系，于2013年收购蓝岛海工进军海上风电领域，2022年实现广东国资控股，有望助力公司落实广东及周边地区产能布局，加速推进双海战略，赋能公司产业延伸。受益于行业需求回暖，以及公司出货结构优化，公司2023年前三季度公司实现营业收入29.8亿元，同比提升40.3%，实现归母净利润2.4亿元，同比提升41.8%。
    风电建设加速，塔筒管桩有望率先受益
    国内风电行业历经2022-23年的调整，我们认为现阶段处于五年周期的需求拐点，国内陆风有望呈现稳步增长趋势，国内海风随着项目审批进度推进，有望进入到加速建设期。塔筒/管桩作为风电核心部件，有望率先受益于行业需求回暖，我们预计2025年国内塔筒/管桩市场规模有望突破735亿元，2023-25年CAGR有望达到26%。
    产能布局持续优化，双海战略加速推进
    公司产能布局优异，陆风产能位于新疆等竞争环境较好区域，规划新增广东海风基地进一步完善海风产能布局，扬州基地已投产且开始供货，可承制海风及出口订单，预计24年公司产能或提升至120万吨。公司出海优势显著，22年出口营收同比+219%，营收占比达53%，截至23Q3公司在手/新增海外订单规模达12.9/10.8亿元，均超过2022年全年出口订单规模，有望进一步夯实塔筒出口的市场领先地位。
    盈利预测、估值与评级
    风电行业有望迎接加速建设期，公司作为风电塔筒领军企业，有望凭借较强的产品力和产能布局，率先受益于需求起量。我们预计公司2023-25年营业收入分别为49.3/71.9/88.7亿元，对应增速分别为57.8%/45.6%/23.5%，归母净利润分别为2.9/6.4/8.9亿元，对应增速分别为5.7%/119.7%/39.2%,EPS分别为0.3/0.7/1.0元/股，对应2023-25年CAGR约75%。绝对估值法测得公司每股价值为10.3元，可比公司2024年平均PE为14倍，考虑到公司较高的成长性并结合行业估值水平综合相对估值法，我们给予公司2024年17倍PE，对应目标价为11.61元/股、市值为108亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、扩产进度不及预期。
   

需求高景气，中硼硅模制瓶产能加快投产

山东药玻(600529)
    事件：
    公司发布公告，拟对“一级耐水药用玻璃瓶项目”新增1个实施地点，原实施地点为沂源县经济开发区，增加后实施地点为沂源县经济开发区、沂源县药玻路1号总厂厂区。本次增加一级耐水药用玻璃瓶项目实施地点不涉及募集资金用途变更。
    中硼硅模制瓶产能加快投产
    “一级耐水药用玻璃瓶”项目为2021年公司定增募投项目，为年产40亿支一级耐水药用玻璃瓶产能（主要为模制瓶与玻璃管）。据公司公告，截止23H1末，该项目资金投入进度为14%。本次增加项目实施地点是公司为把握市场需求增长机遇、加快募投项目实施进度的举措。23Q1-3公司归母净利yoy+24%，业绩高增主要驱动因素或为中硼硅模制瓶销量高增，我们预计有较好持续性。
    中硼硅玻璃需求增长动能强劲
    2023年启动了第八批与第九批集采，其中第八批于4月公布中选结果，7月实施，执行至2025年，采购周期两年半；第九批于11月公布中选结果，2024年3月实施，执行至2027年，采购周期约4年，为历次集采最长周期，意味着中标药企相关品种未来4年期间的市场基本稳定，预计贡献可观中硼硅药用玻璃包装需求增量。第八批、第九批集采中注射剂仍为主力剂型，分别占比68%、48%，中硼硅玻璃需求有望在集采推动下持续放量。
    模制瓶龙头地位稳固，成长前景优，维持“买入”评级
    我们预计公司23-25年收入为50/58/68亿元，yoy分别为19%/17%/17%，归母净利润为8/10/13亿元，yoy分别为33%/24%/23%，EPS分别为1.24/1.54/1.89元/股，3年CAGR为27%。公司作为模制瓶龙头地位稳固，中硼硅产能投产加快显示持续的需求高景气。产品拓展有成效（如日化瓶等）及海外市场持续挖掘等，支撑公司较好中期成长前景。参照可比公司估值，给予公司24年25倍PE，目标价38.43元，维持“买入”评级。
    风险提示：原燃料成本大幅波动、需求低于预期、竞争加剧风险、出口低于预期
   

毛利率显著提升，市占率和新技术领跑全球

宁德时代(300750)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，2023年实现营收4009.17亿元，同比+22.01%，归母净利润441.21亿元，同比增长43.58%。23Q4实现营收1062.40亿元，同比-10.16%，环比+0.77%，归母净利润129.76亿元，同比-1.23%，环比24.43%。
    毛利率显著提升，龙头地位稳固
    2023年1-12月，我国动力电池装车量387.7GWh，同比增长31.6%，其中宁德时代动力电池装车量达167.10GWh，市占率达43.11%，延续第一。受益于下游新能源车销量及储能装机持续增长，公司业绩同比稳步提升。23年公司实现动力电池销量321GWh，同比+32.56%，储能电池销量69GWh，同比+46.81%。23年公司通过降本提量的方式实现动力电池系统毛利率22.27%，同比+5.10pct，储能电池系统毛利率23.79%，同比+6.78pct。
    在手订单充足，海外市场持续开拓
    动力电池方面，23年公司获得BMW、Daimler、VW、Hyundai、Honda等多家海外主流车企新定点，23年11月，公司和Stellantis签署谅解备忘录，在欧洲当地向Stellantis供应磷酸铁锂电芯和模组，助力欧洲市场电动化。储能电池方面，23年公司为意大利ENEL电力公司交付全球最大储能项目群6.4GWh，并助力Nextera实现1.8GWh全球最大光储单体项目并网；未来5年Quinbrook承诺将在美国部署10GWh+公司先进储能解决方案。
    新产品加速落地，核心竞争力持续提升
    公司加大研发投入，23年研发费用183.56亿元，同比+18.35%。23年8月，公司发布全球首款采用磷酸铁锂材料并可大规模量产的4C神行超充电池；23年12月，公司与赛力斯签署战略合作协议，将在超充技术、“车、电、充”一体化发展等方面开展深度合作。此外，公司23年还发布了高比能高安全的凝聚态电池，M3P电池，峰值5C快充的麒麟电池等。新产品新技术的持续落地，进一步提升了公司核心竞争力，夯实了公司技术领先地位。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年营收分别为4032.73/4663.44/5377.00亿元，同比增速分别为0.59%/15.64%/15.30%；归母净利润分别为452.75/564.49/701.20亿元，对应增速分别为2.62%/24.68%/24.22%，三年CAGR为16.70%；对应PE分别为18/14/11倍。参照可比公司估值，我们给予公司24年20倍PE，目标价205.80元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；海外政策风险；原材料价格大幅波动。
   

东鹏展翅划出第二曲线，泛饮料品类平台踏新程

东鹏饮料(605499)
    投资要点：
    东鹏在性价比、渠道与数字化上具备综合竞争优势
    疫情后“高性价比”成消费者关键决策因素，东鹏各系列产品对比竞品性价比凸显，高度吻合当前消费趋势。东鹏渠道厚积成势，渠道广布兼具均衡性，已实现全国地级市100%覆盖，并持续落实销售网络渗透，有效增强产品曝光和终端动销。全链路数字化管理提升供应链效率、市场运作精细度及公司内部多方面管理，同时有序增设产能匹配其区域拓展及销售高增。
    东鹏能量饮料品类仍有空间，第二增长点异军突起
    据欧睿国际数据预测，中国能量饮料销量23-27年cagr约为6.34%，仍在增长。特饮市占率稳步提高，有望替代红牛龙头地位。百亿体量下，2023年前三季度特饮收入同比增长25.06%，预计其高增势能将延续。公司积极进行多品类布局，第二增长曲线已取得关键性突破。23年新品补水啦已覆盖100万+终端网点，借电解质水赛道东风和公司禀赋实现销售快速上量。乌龙上茶参考其无糖茶品类近年来增势，预期24年销售情况表现亮眼。
    农夫培育模式有其优势，东鹏模式胜率与效率更佳
    农夫山泉深挖天然健康概念，顺应消费者对健康高度关注和消费升级的趋势。其数次前瞻性布局细分赛道，引领饮料行业品类风潮。复盘来看，东方树叶经十年培育，方见业绩积极产出，而长时间培育难见成果更为常态。东鹏饮料依托固有综合优势，当前主要采取“跟随”模式，顺势而为，快速响应市场需求和趋势，商业视角下胜率和效率更优。东鹏第二曲线已然成型，构建多元产品矩阵，期待其向泛饮料品类平台型公司方向实现蜕变。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-2025年营业收入分别为110.76/140.93/173.63亿元，同比增速分别为30.22%/27.25%/23.20%，归母净利润分别为19.90/26.49/33.46亿元，同比增速分别为38.12%/33.16%/26.28%，EPS分别为4.97/6.62/8.36元/股，3年CAGR为32.43%。鉴于公司业绩展望积极，24上半年限售股解禁或亦为短期催化因素，中长期看第二曲线已现，公司正在从能量饮料龙头向泛饮料平台型公司转变。绝对估值法测得每股价值246.20元，参照相对与绝对估值，我们给予公司2024年33.5倍PE，目标价221.8元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动；新品推广不及预期；市场竞争格局变化
   

收购Kitumba铜矿65%股权，加快铜资源开发布局

中矿资源(002738)
    事件：
    1）2024/3/14，公司全资下属公司Afmin拟以合计基准对价5850万美元现金收购Momentum、Chifupu持有的Junction50%、15%股权。Junction主要资产为Kitumba铜矿；交易完成后，公司将拥有Kitumba铜矿项目65%权益。
    2）2024/3/7，公司全资子公司中矿(香港)稀有金属资源有限公司就收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂与DPM达成协议。收购标的为DPM持有的DPMTH98%已发行股份，交易对价为4900万美元现金。
    Kitumba铜矿平均品位2.2%，仍具有良好的成矿潜力与找矿远景
    Kitumba铜矿位于赞比亚卢萨卡以西偏北约240km，矿区路况等基础设施良好，矿权面积248平方公里，矿权有效期自2014年11月-2039年11月。Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.4万吨，铜平均品位2.2%。收购完成后，公司计划启动外围找矿工作，并进行可行性研究工作，根据可研工作成果确定下一步开发规划。
    布局纳米比亚Tsumeb冶炼厂，技改后精矿处理能力有望提升42%
    Tsumeb冶炼厂是全球为数不多能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一；工艺技术成熟，基础设施完善，交通运输便利，工厂通过铁路与大西洋港口WalvisBay相连。冶炼厂精矿处理能力26万吨/年，主要产品为粗铜和硫酸；通过技术升级改造，精矿处理能力有望提升至37万吨/年。
    看好未来铜价走势，有望增强公司利润弹性
    铜广泛应用于光伏、风电和电动汽车等领域，需求有望受益于新能源产业的快速发展。供给端来看，受矿石品位下降、社区矛盾等因素影响，24年全球铜矿供给增长不确定性加剧，冶炼加工费的大幅下滑亦验证上游矿端供给趋紧。截至2024/03/14，LME3个月铜价为8890美元/吨，环比上月提高8%。我们看好未来铜价走势，公司布局铜矿业务有利于增强利润弹性。
    矿产勘查经验丰富，有利于公司获取优质矿产资源
    公司是海外固体矿产地质勘查技术服务的重要供应商，承担了紫金矿业刚果（金）卡莫阿铜矿等重大项目的地质勘查工作，为矿业项目投资决策、资源储量核实等环节提供专业的资源评价和技术支撑。近年来，固体矿产勘查业务以保障公司现有矿山生产和在全球范围内探获优质矿产资源为主要职能，为公司大宗金属和新能源金属业务等提供稳定的前端资源保障。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2023-2025年归母净利润为27.37/26.60/36.35亿元，分别同比-16.92%/-2.81%/+36.62%；EPS为3.75/3.65/4.98元。参考可比公司估值，我们给予公司2024年13.1XPE，目标价47.81元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；有色金属价格大幅波动风险；项目建设进展不及预期；汇率波动风险。
   

债券投资收益贡献业绩韧性，基金业务仍待修复

东方财富(300059)
    事件：
    东方财富发布2023年报，实现营业总收入110.8亿元，同比-11.2%；归母净利润81.93亿元，同比-3.7%；ROE11.9%，较去年同期减少2.46pct。23Q4单季度营业总收入25.93亿元，同比-11.3%，环比-5.3%；归母净利润19.84亿元，同比+3.61%，环比+0.02%。
    股基交易额及两融市占率均提升，自营收益成为亮点
    1）公司实现证券经纪业务为主的手续费佣金收入49.67亿元，同比-8.3%，23Q4单季度手续费佣金收入12.12亿元，同比-2.5%/环比-3.9%，主因四季度市场成交同比大幅下滑，2023年沪深股票日均成交额8767亿/yoy-5%，23Q4单季度两市日均成交额当前市场交投情绪仍有待修复，短期拖累公司手续费佣金收入。23年东财证券股基交易额19.27万亿，测算股基交易市占率（年化平均）为4.02%，yoy+0.13pct。
    2）利息净收入22.27亿元，同比-8.7%，23Q4单季度利息净收入5.59亿元，同比-6%/环比+1.3%。截至23年末公司融出资金463亿，较年初+26.33%。2023年市场日均两融余额16058亿元，公司融资业务市占率2.79%，较三季度提升0.28pct。
    3）实现自营业务收入22.36亿，同比+100.3%。去年同期市场承压低基数，叠加今年公司把握市场机会扩大投资规模，实现收益大幅增长。
    基金市场平淡影响公司基金业务收入
    2023年公司实现以基金销售为主的营业收入38.88亿元，同比-16%，23Q4单季度营业收入8.23亿元，同比-24.2%/环比-11%。主要受市场新发基金承压影响，2023年新发权益基金份额3166亿份/yoy-33%，拖累公司基金代销收入。预计天天基金整体规模亦承压，截至2023年末，天天基金权益基金保有规模4029亿元，yoy-13%。天天基金日均活跃用户数187.8万人，yoy-31%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营收分别为119.9、132.1和149.2亿元，归母净利润分别为91.8、108.3和125.3亿元，EPS分别为0.58/0.68/0.79元/股。随着政治局会议定调活跃资本市场，公司作为互联网龙头券商有望充分受益证券市场量价修复；同时公司公告将整合业务及研发力量，组建人工智能事业部，为后续AI+金融进一步打开空间。基于公司基本面和历史PE情况，给予公司24年35倍PE，给予目标价20.27元，维持“买入”评级。
    风险提示：市占率提升不及预期，二级市场大幅波动，基金销售竞争激烈，行业空间测算偏差风险。
   

打造林浆纸一体化，强综合实力铸就护城河

太阳纸业(002078)
    投资要点：
    我们为什么看好太阳纸业？
    综合竞争优势铸就公司护城河。太阳纸业产品质量稳定，客户服务周全，文化纸产品享有市场溢价。林浆纸一体化的科学布局及内部精细化管理帮助公司实现降本增效，且前瞻性的逆势投资使得公司新投项目的单吨资本开支低于竞争对手；产品溢价叠加成本优势，公司的盈利能力领先于行业整体。进一步考虑到向上游延伸给予了公司熨平周期波动的能力，业绩有望持续增长，此外随着绿色能源自给率逐步提升，低碳优势将在未来显现。
    文化纸：夯实龙头地位
    受益于教材教辅、党政期刊的刚性需求，以及出口量稳步增长，文化纸供需有望维持弱平衡态势，纸价相对于其他纸种更为稳定。公司文化纸产能5年扩张近100万吨，持续夯实龙头地位。依托于更稳定的产品质量及优质的客户服务，太阳纸业的双胶纸产品出厂价高于主要竞品；且内部精细化管理助公司生产成本持续下降，均充分彰显公司优异管理的软实力优势。
    箱板瓦楞纸：布局周期底部
    公司作为箱板瓦楞纸市场的后入者，通过布局海外及积极开发新型纤维原料消除外废清零政策的影响，产品毛利率实现了由落后至领先行业的逆袭。同时，逆势投产也彰显了公司精准把握投资时机的能力，单吨资本开支低于竞争对手，并有望享受未来行业周期向上的红利。此外广西基地的投产补齐了公司工厂布局战略位置上的短板，提升了公司在南方市场的竞争力。
    林浆纸一体化：砥砺前行
    2010年老挝森林覆盖率高达68%，其林木收购及种植成本均低于国内。目前公司老挝基地林地种植面积达到6万公顷，轮伐面积5万公顷左右，预计短期内实现每年新增1万公顷左右的种植计划。同时，林浆纸一体化还能提高公司绿色能源的自给率，公司的制浆成本和能源成本均有望下行。
    高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级
    我们预计公司23-25年营业收入分别为397.03/449.53/487.89亿元，同比分别-0.16%/+13.22%/+8.53%；归母净利润分别为30.72/36.09/41.94亿元，同比增速分别为9.38%/17.46%/16.22%。EPS分别为1.10/1.29/1.50元。可比公司2024年平均PE为9.99倍，鉴于公司作为行业龙头，随着林浆纸一体化稳步推进，利润有望稳定增长，因此采用相对估值法给予公司2024年13倍PE，给予目标价16.77元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；经营不达预期风险；产能投放延后风险。
   

全球能源海运龙头，静待油运利润弹性

中远海能(600026)
    公司为全球能源海运龙头，内贸油运和LNG业务盈利水平较高且稳定，为公司提供盈利“安全垫”；外贸油运业务预计受益于未来油运运力供给约束下的需求弹性，VLCC运价有望上行，为公司盈利弹性提供充足向上空间。
    全球能源运输龙头，油运船队规模领先
    中远海能是中远海运集团旗下能源运输平台，主要经营外贸油运、内贸油运和LNG海运业务。截至2023年9月30日，公司油轮船队运力规模世界第一，共运营155艘油轮，运力规模总计2,274万载重吨，其中VLCC52艘。2023年前三季度实现营业收入165.35亿元，同比+33.4%；实现归母净利37.14亿元，同比+480%。
    外贸油运：需求或超预期，利润弹性待现
    公司外贸油运业务主要受油运市场运价影响。未来全球油运运力供给受限，Clarksons预计2024年，全球原油船队运力增长仅为0.6%；需求侧，全球经济复苏与补库需求共振，需求弹性或超预期，从而为运价提供充足向上空间。2023年前三季度，公司原油运输实现毛利20.24亿元，同比+580%。
    内贸油运：龙头地位凸显，收益贡献稳健
    内贸油运运价相对稳定，市场需求有望稳步增长。公司为内贸原油和成品油运输市场龙头，形成完善的原油+成品油运输业务布局，稳定货源比例90%以上，且盈利水平稳定。2019-2022年，内贸油运毛利均在12亿元以上。
    LNG海运：长期合作稳业绩，规模扩张提收益
    公司LNG海运业务均与项目方签署长期期租合同，取得稳定的船舶租金和投资收益，2017-22年平均毛利率为53.9%。随着LNG船队陆续投入运营，收益随船队规模扩张稳步增长，预计2023-25年贡献归母净利8-11亿元。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-2025年营业收入225.9、259.9、289.3亿元，同比+21.1%、+15.1%、+11.3%，3年CAGR为15.7%；归母净利为36.4、60.4、69.1亿元，同比+149.9%、+65.8%、+14.4%，3年CAGR为68%；EPS为0.76、1.27、1.45元/股；对应PE为19.3、11.6、10.2倍；BPS为7.1、7.9、8.9元/股，对应PB为2.1、1.9、1.7倍。由于公司所处行业周期性较为明显，因此采用PB估值方法。我们给予公司2024年2.5倍PB，对应目标价为19.75元,首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期；中国原油进口需求不及预期；燃油价格上涨超预期；油运运价大幅波动风险。
   

数字化赋能增长的中药OTC龙头

太极集团(600129)
    盈利能力快速提升的中药OTC龙头
    太极集团是国内中药OTC龙头，聚焦发展现代中药智造、麻精特色化药与区域商业业务，核心产品藿香正气口服液、急支糖浆分别在2022年中国非处方药感冒暑湿类、止咳化痰平喘类中成药排名首位、第二。公司2021年完成战略重组，启动国企改革，经营质量快速提升，2022年归母净利润3.50亿元，实现扭亏为盈。
    疾病谱改变有望推动中医药放量
    PDB数据显示，祛暑剂与理肺止咳剂中成药2022年市场规模分别达到47.71、76.06亿元，2016-2022年CAGR分别为12%、11%，未来全国极端高温天气、感冒止咳用药需求或将持续，祛暑剂与理肺止咳剂中成药有望稳健增长。老龄化加剧下，心脑血管、消化代谢等慢性病或将高发，预防康复需求提升，叠加政策利好中医药，行业有望快速发展。
    公司启动混改赋能新增长
    公司开展国企混改，提升经营质量：（1）数字化营销改革，推动大品种放量；（2）升级设备，转型智能制造，稳步提升净利率；（3）布局中药材产业链，打造新增长曲线；（4）完善薪酬分配机制，提高管理积极性。同时公司锚定糖尿病及代谢综合征、恶性肿瘤、中医脾胃证、慢阻肺、冠心病及高脂血症、高血压及心衰、脑卒中等12个赛道，对老龄化疾病领域进行产品管线布局，维持增长驱动。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-2025年收入分别为171.26/203.53/239.91亿元，同比增速分别为22%/19/18%；归母净利润分别8.30/11.09/14.02亿元，同比增速分别为137%/34%/26%，EPS分别为1.49/1.99/2.52元/股，3年CAGR为59%。绝对估值法测得公司每股价值为50.71元，可比公司2024年平均PE27倍，鉴于公司为中药品牌OTC龙头企业，国企改革成效显著，净利润有望快速提升，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2024年25倍PE，目标价49.79元，维持“买入”评级。
    风险提示：政策监管风险、市场竞争加剧风险、成本波动风险、研发不及预期风险、销售不及预期风险等。
   

2023年业绩快报点评：需求平淡&竞争加剧，经营短期承压

小熊电器(002959)
    事件：
    小熊电器发布2023年业绩快报：2023年全年，公司实现营收47.0亿元，同比+14.2%，归母净利润4.3亿元，同比+11.2%，实现扣非净利润3.6亿元，同比+0.5%；其中四季度，公司实现营收13.9亿元，同比-2.4%，归母净利润1.1亿元，同比-21.8%，实现扣非净利润0.9亿元，同比-23.2%。
    促销力度减小&需求走弱，Q4环比降速
    公司23Q4收入同比-2%，环比前三季度降速明显，主要由于行业需求较弱叠加公司渠道红利减少，具体来看：一方面，23年双11电商平台促销力度降低，使得旺季不旺，小家电行业需求表现平淡；另一方面，品类层面来看，电蒸锅、养生壶等小熊的优势品类Q4增速走弱，而前三季度表现较优。此外，公司抖音及拼多多等增量渠道增速也在同期基数转高背景下，增速环比走弱。而值得一提的是，公司海外渠道收入四季度仍维持较优的增长。
    竞争环境激烈，单季营业利润率仍承压
    23Q4小熊电器营业利润率、归属净利率分别同比-2.8、-2.1pct，主要由于行业需求平淡而竞争加剧，致使均价提升受阻且费用投入效率偏低。23年以来，小家电行业需求平淡，全年全渠道销额-10%；存量竞争背景下，品牌间竞争加剧，一方面费用投入效率逐渐走弱，另一方面各品牌逐渐开始寻求以价换量，同时电商平台主导低价竞争也进一步使行业均价承压，行业全年全渠道均价-8%。在此背景下，小熊营业利润率自Q2开始承压下滑。
    内销预计维稳，海外增量值得关注
    2020年后，小家电全渠道销售规模进入盘整期；考虑到小家电可选属性突出，综合消费信心不足背景下，后续行业内销整体规模预计仍以平稳为主；不过考虑到小熊性价比定位更加符合当前的消费大环境，且公司创新活力突出，且部分刚需小家电份额仍偏低，公司积极竞争挖掘增量，整体内销仍有望实现平稳增长。此外值得关注的是，公司积极开拓海外市场，合作部分跨境电商平台，23年海外维持快速增长，24年海外增量也值得期待。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2025年营业收入分别为52.31、58.50亿元，同比增速分别为11.22%、11.79%，归母净利润分别为4.81、5.35亿元，同比增速分别为11.85%、11.26%，EPS分别为3.06、3.41元，2022-2025年CAGR为11%。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力，我们给予公司2024年20倍PE，目标价61.27元，给予公司“买入”评级。
    风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。
   

北交所新股申购策略之一：戈碧迦：光学玻璃制造“小巨人”

戈碧迦(835438)
    内容摘要
    公司是国内光学及特种玻璃制造商
    公司专注于光学玻璃及特种玻璃的配方、熔炼、检测，其产品下游涵盖消费电子、车载镜头、智能车灯、特种应用等领域。公司于2021年经工信部认定为“国家专精特新小巨人”。
    特种玻璃是未来趋势，光学玻璃行业格局稳定
    根据中国光学光电子行业协会数据，2022年我国光学材料市场规模已达31亿元，整体行业具有投资规模大，投资回报期长、技术壁垒高的特点。当前国内光学玻璃行业CR3主要有成都光明、新华光、戈碧迦。纳晶玻璃等特种功能玻璃是高端制造业升级和国防工业建设的关键材料，目前正处于国产化替代黄金时期。
    纳晶玻璃主要应用于高端手机盖板，公司掌握核心工艺。
    公司是国内少数掌握纳晶玻璃的核心工艺厂商，纳晶玻璃最大使用场景为高端手机市场。公司纳晶玻璃主要客户为重庆鑫景。21年-23年重庆鑫景收入占公司总营收比例分别为0.7%/17.5%/61.1%,为公司第一大客户，重庆鑫景下游涵盖华为手机等消费电子客户及国产C919等特种应用两大领域。
    配方工艺完善，批量化生产能力强。
    公司光学及特种玻璃配方工艺体系完善。截至23年8月31日，除熟料炉和实验炉外，现共有17条运行产线，募投项目扩增6条产线，预计27年全部达产。此外公司开发出日产10吨的光学玻璃窑炉，超过国内其他厂商同类光学玻璃窑炉单产量。
    发行后可流通比例为41.3%，顶格可申购950万。
    1）本次新股发行采用直接定价，发行价格10元/股。初始发行规模2000万股，占发行后公司总股本的14.5%（超配行使前），发行后预计可流通比例为41.3%，老股占可流通比例为66.7%。2）预计公司此次募资2亿元，发行后公司总市值13.8亿元。发行PE(TTM)为13.3倍，可比上市公司PE（TTM）中值为76.3倍。3）网下战略配售共引入战投10名，包括7家私募，2家券商，1家公募。网上顶格申购量95万股，需冻结资金950万元。
    申购分析意见：建议积极参与。
    公司21年-23年实现营收分别为3.9/4.3/8.1亿元，近3年CAGR为+44.9%；归母净利润分别为0.5/0.5/1亿元，近3年CAGR为+43.9%；毛利率分别为32.3%/25%/29.8%；净利率分别为13.1%/10.7%/12.9%。公司新布局智能手机市场，研发的高端特种玻璃产品-纳晶玻璃已实现量产且达到客户产品标准；光学车灯非球面透镜产品进入比亚迪供应链。新股首发博弈面好（综合首发价格低，首发市盈率较低，募资额适中等因素），建议积极参与。
    风险提示：（1）原材料价格上涨风险；（2）管理水平不足风险；（3）高端专业人才储备不足风险；（4）大客户集中风险
   

2024年员工持股计划点评：强化利益协同，发展前景可期

海信视像(600060)
    事件：
    海信视像发布2024年员工持股计划草案：本次员工持股计划拟覆盖董监高8人（430万股）及中层、核心骨干不超451人（2479万股）；预计规模不超2909万股，占总股本2.23%；业绩考核方面，2024-2026年公司归母净利润（剔除激励所产生费用及可能发生的商誉减值）目标值较2022年增长分别不低于35.8%/49.9%/66.4%，触发值分别不低于22.3%/35.0%/49.8%。
    强化利益协同，回购保驾护航
    2021年6月公司限制性股票激励计划草案覆盖226人，其中核心骨干223人；本次员工持股计划在董监高及中层、核心骨干方面均扩大覆盖范围，进一步强化管理层、中层干部与股东的利益协同，助力公司中长期发展。同时，公司宣布以不超过30元/股价格进行回购，用于激励或员工持股计划，拟回购金额3.77-7.53亿元（含），按回购金额与均价上限测算，回购数量不超过0.25亿股，占总股本1.92%，有望维护员工持股计划顺利实施。
    业绩目标稳健，实际经营或更优
    剔除股份支付费用及减值后，本次员工持股计划公司层面业绩考核2024年目标值同比2023年经营情况披露的净利润下界+11%，后续两年归母净利润同比分别为+10%、+11%，考核目标较为稳健；参考2021年公司限制性股票激励计划落地情况，我们认为公司有望在考核目标基础上实现更亮眼表现。
    短期经营蓄力，长期前景可期
    四季度公司业绩有所波动，盈利能力短期下滑，我们认为主要由于公司为迎接2024年体育大年，推动产品结构进一步升级，在陆续推出新品的同时集中清理部分老品库存，并投放一定销售费用，此外新渠道新市场拓展过程中或存在盈利能力爬坡期。后续随着盈利能力较好的新品占比逐步提升，规模效应释放，结合体育营销，公司业绩潜力在赛事、大促期间有望释放；长期来看，随着新显示新业务占比提升，公司有望进一步打开成长天花板。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2025年营收分别为604、684亿元，同比分别+12.8%/+13.2%，归母净利润分别为25.6、31.2亿元，同比分别+23.9%/+22.1%，EPS分别为1.96、2.39元，2022-2025年CAGR为+23.0%。公司凭借海内外多品牌策略、份额持续提升，且员工持股计划助力长期发展，我们给予公司2024年15倍PE，目标价29.39元，维持“买入”评级。
    风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。
   

龙头地位稳固，技术和市占率领跑全球

宁德时代(300750)
    事件：
    24年3月8日晚间，北汽发布公告，宁德时代、北汽、京能科技、小米汽车四方将设立合资公司，在北京投资建设电芯工厂。
    龙头地位稳固，市占率持续提升
    公司是全球锂电龙头公司，市占率全球领跑。受益于下游新能源车销量持续增长，公司业绩同环比提升。24年1月，全球动力电池装机量51.5GWh，同比+60.6%，其中公司动力电池装机量20.5GWh，同比+88.1%，市占率达39.7%。，同比+5.8pct。24年1月，我国动力电池装车量32.3GWh，同比+100.2%，其中宁德时代动力电池装车量达15.96GWh，市占率达49.41%，同比+4.9pct，延续第一。
    业绩稳步增长，海外市场持续开拓
    24年1月30日公司公告，预计23年实现归母净利润425亿元-455亿元，同比增长38.31%-48.07%，利润大幅增长。23年11月，公司与Quinbrook签署全球固定储能框架协议，未来5年Quinbrook将在美国等运行的大型可再生能源项目部署10GWh+宁德时代的先进储能解决方案。23年12月，公司与赛力斯集团签署战略合作协议，携手拓展海外业务，共同推进电池技术创新和全球化布局。动力储能市场不断开拓，公司业绩有望持续增长。
    新产品陆续落地，技术领跑全球
    23年8月，公司发布全球首款采用磷酸铁锂材料并可大规模量产的4C神行超充电池；23年12月，神行超充电池被评为AUTOBEST最佳技术奖，成为全球动力电池行业首个获得该荣誉的产品；24年1月，公司与江汽集团签署战略合作协议，就动力电池新技术新产品，国内外市场开拓方面开展积极合作。24年2月，星途星纪元与宁德时代共同宣布，神行超充电池量产装车，开启新能源汽车行业超充新纪元，夯实公司技术领先地位。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司23-25年营收分别为3866.77/3883.73/4515.87亿元，同比增速分别为17.68%/0.44%/16.28%；归母净利润分别为444.75/463.39/573.01亿元，对应增速分别为43.73%/4.19%/23.66%，三年CAGR为23.1%；PE分别为18/17/14倍。参照可比公司估值，我们给予公司24年19倍PE，目标价200.07元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；海外政策风险；原材料价格大幅波动。
   

业绩稳定增长，积极拓展算力第二曲线

中兴通讯(000063)
    事件：
    公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入1242.51亿元，同比增长1.05%；实现归母净利润93.26亿元，同比增长15.41%；扣除非经常性损益的归母净利润74.00亿元，同比增长19.99%。
    营收稳健增长
    分业务来看，1）运营商网络业务实现营业收入827.59亿元，占营收比重66.61%，同比增长3.4%，主要得益于无线产品、有线产品的营业收入增长；2）政企业务营业收入135.83亿元，同比下降7.14%，主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少；3）消费者业务营业收入279.09亿元，同比下降1.33%，主要来自国际业务营收减少。分市场来看，2023年国内业务增速高于国际业务。23年公司国内市场营收864.8亿元，同比增长1.45%，国际市场营收同比增长0.15%。
    盈利水平显著改善
    毛利率方面，2023年公司毛利率为41.53%，同比增长4.34pct。三大业务毛利率均有提升，主要由于产品结构变动，比如国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升，以及成本优化。2023年公司归母净利率达7.51%，同比上升0.93pct，综合费用率（销售/管理/研发/财务）达32.19%，同比上升2.69pct，主要由于公司加大5G及5G-A、芯片、服务器及存储等技术投入，以及市场投入增加
    第一曲线“连接”稳健增长，第二曲线“算力”加速拓展
    2023年公司5G基站、5G核心网发货量连续四年全球排名第二。算力方面，公司已推出面向不同需求的AI服务器R5300G5、R6500G5等。消费者业务方面，公司移动互联产品5G MBB&FWA继续保持全球市占第一，并推出多款新型智能终端：比如AI裸眼3D平板电脑、电竞手机红魔8S Pro等。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1339.3/1460.0/1592.1亿元，同比增速分别为7.8%、9.0%、9.0%，归母净利润分别为108.7/127.0/148.4亿元，同比增速分别为16.6%/16.8%/16.9%，EPS分别为2.3/2.7/3.1元每股，3年CAGR为16.8%。公司第一曲线稳定增长，同时针对AI、高性能计算等推出系列新品，激发第二成长潜力，我们给予公司2024年16倍PE，目标价36.3元，维持“增持”评级。
    风险提示：竞争加剧，降本增效不及预期，需求不及预期。
   

市场份额持续提升，海外布局加速落地

亿纬锂能(300014)
    事件：
    公司近期发布23年年度业绩预告及制定质量回报双提升行动方案公告，预计23年实现归母净利润40.35亿元–42.11亿元，同比增长15%-20%。公司制定质量回报双提升行动方案旨在提升公司经营发展质量、可持续发展水平及回馈投资者。公司2013-2023年累计现金分红10.51亿元，分别于2024年2月和2023年8月推出回购方案，董监高增持公司股份。
    动、储市场份额稳步提升，产能与在手订单充足
    23年公司动力电池装车量16.2GWh，同比+129.8%，全球市占率2.3%，同比+0.9pct；23年前三季度公司储能电芯出货量约17GWh，全球市占率11.8%，排名全球第三。公司23年有效产能约80GWh，预计25年产能将达211GWh。公司在手订单充足，截至23年11月初，公司分别取得磷酸铁锂/三元大圆柱电池未来五年意向性需求88GWh/486GWh，预计市占率有望进一步提升。
    前瞻布局大圆柱电池，打造业绩新增量
    公司加大研发投入，不断推出领先产品促进市场份额持续增长，业绩良好提升。公司前瞻布局46系列大圆柱电池，目前规划产能134GWh。年产能20GWh的荆门大圆柱电池工厂产能正逐渐放量；24年1月搭载公司大圆柱电池的江淮瑞风RF8正式上市；预计26年投产的匈牙利基地大圆柱电池将供货宝马。我们预计大圆柱电池持续放量投产将为公司带来业绩新增量。
    海外布局加速落地，锂电龙头地位稳固
    23年6月，公司分别与ABS、Powin签订锂电池采购协议，向其供应13.39GWh/10GWh磷酸铁锂电池；23年8月公司马来西亚“国际化圆柱电池产业园”项目开工建设；23年9月公司承诺在欧洲向Rimac定点提供电池；截至目前，公司已与EA集团、Electrified Power、Daimler Truck、PACCAR、Aksa签订谅解备忘录，成立合资公司进行电池生产基地投建。我们预计全球化布局将进一步巩固公司锂电龙头地位。
    盈利预测、估值与评级
    由于23年原材料价格下跌叠加去库导致，我们下调盈利预期，预计公司2023-25年收入分别为477.02/566.10/696.82亿元，对应增速分别是31.40%/18.67%/23.09%；归母净利润分别为42.00/52.06/67.10亿元，对应增速分别是19.68%/23.96%/28.89%，EPS分别为2.05/2.54/3.28元/股，PE分别为18/15/12倍。参照可比公司相对估值结果，我们给予公司24年18倍PE，目标价45.72元，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；海外建厂不及预期
   

2月销量短期承压，新能源继续高增长

上汽集团(600104)
    事件：
    2024年3月8日，公司发布2月份产销快报，公司2月实现汽车批发销量20.78万辆，同比下降31%，环比下降15%，下滑主要受春节假期影响。
    受春节假期影响，2月销量短期承压
    2月公司汽车批发销量为20.78万辆，同比下降31%，环比下降15%，受春节假期影响，2月销量短期承压。零售来看，公司1-2月实现整车销量73.6万辆，同比增长11%，保持行业领先。分品牌看，2月公司旗下除上汽通用五菱、智己汽车和名爵印度外，其余品牌销量均同比下滑，上通五、智己汽车和名爵印度2月批发销量分别为7.5/0.2/0.5万辆，同比分别增长4%/60%/12%，销量表现相对较好。
    新能源继续高增长，智己完成新一轮融资
    2月公司新能源车批发销量为6.1万辆，同比增长37%，1-2月累计批发销量为12.5万辆，同比增长63%，新能源车销量保持高增长。目前公司各品牌新能源转型已初见成效，其中智己LS6已连续四月为“中大型纯电SUV”销量第一、上通五1-2月新能源车交付7.6万辆，同比增长50%、上汽大众1-2月新能源车交付超1.6万辆，同比增长123%、上汽通用1-2月新能源车交付超1万辆，同比增长121%。3月1日，智己汽车完成B轮80亿元融资，为后续高阶智驾、智舱和智控技术储备资金，助力上汽更好实现转型。
    上汽名爵欧洲销量亮眼，多品牌出海进程开启
    2月公司出口销量为5.7万辆，同比减少32%，1-2月累计出口销量12.1万辆，同比下滑24%，主要受红海局势导致运力紧张影响。1月，公司安吉申诚号正式进入自营船队，船队规模扩大至31艘，未来3年还将有13搜运输船加入自营船队，为扩大出海规模奠定基础。销量来看，2月名爵在欧洲市场单月交付量继续保持在2万辆以上。2月举行的日内瓦车展，公司智己L6、MG3HEV等10款智能电动车亮相，出口产品矩阵有望进一步丰富。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-25年营业收入分别为7420/7910/8442亿元，同比增速分别为2.9%/6.6%/6.7%，归母净利润分别为156/173/181亿元，同比增速分别为-3.3%/11.2%/4.6%，对应当前股价PE分别为11.1/10/9.6X，对应EPS分别为1.35/1.5/1.6元/股。鉴于公司产品加速新能源转型，持续加强品牌出海，建议持续关注。
    风险提示：终端需求下行风险；新能源车型销量不及预期风险；海外销量不及预期风险。
   

业绩显著回暖，C端项目实现突破

锋尚文化(300860)
    事件：
    公司发布2023年年报：实现营业收入6.77亿元，同比增长111.46%；归母净利润1.34亿元，符合业绩预告区间（1.25-1.5亿元），同比增长813.92%。利润分配方面，公司拟向全体股东每10股派发现金股利6元，同时以资本公积每10股转增4股，共预计转增5449万股，派发现金股利8174万元。
    大体量项目推动业绩回暖，在手订单储备丰富
    2023年随着线下文旅修复，项目交付改善，公司业绩显著回暖。其中1）大型文化演艺活动业务营收4.5亿元，同比增长74%，主要系杭州亚运会开闭幕式贡献增量；2）文化旅游演艺业务营收2.1亿元，同比增长514%，主要系《无界·长安》等驱动。目前公司项目储备丰富，截至2023年底在手订单金额共计5.5亿元，包括青岛唐岛湾文化艺术中心项目、第十四届冬季运动会开闭幕式等。2024年1-2月，公司新中标第十二届少数民族运动会开闭幕式、杭州湘湖湖山广场综合公园项目，合同金额共1.52亿元。上述7.02亿元订单有望于24-25年陆续释放，推动公司业绩持续回暖。
    C端项目实现突破，关注文旅运营业绩释放
    展望未来，公司有望基于国家级大型演艺项目的承做经验，向省级、商业级文旅演艺，以及C端运营项目持续拓展。其中：1）上海六三二项目2023年实现收入3354万元，净利润992万元，未来有望持续稳定贡献业绩增量；2）由亚运会开闭幕式转化而来的实景演艺《湘湖·雅韵》有望于24年5月开演，公司不仅负责项目的承制，还将首次深度参与后续运营。我们认为，随着公司C端运营业务扩张，有望通过持续的票务收入提升整体业务稳定性和盈利水平。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司未来有望受益于B端、G端订单放量，以及C端运营项目拓展，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11/13/15.6亿元，同比增速分别为64%/17%/20%，归母净利润分别为2.8/3.9/4.3亿元，同比增速分别为108%/39%/11%，EPS分别为2/2.8/3.1元/股，3年CAGR为47%。我们给予公司2024年20倍PE，目标价60元，维持“买入”评级。
    风险提示：重大项目执行风险，项目进展、AI/MR技术应用不及预期风险。
   

中海油亿吨级油田发现，南海深水勘探前景广阔

中国海油(600938)
    事件：
    中国海油3月8日发布新闻，宣布在南海深水深层获得开平南亿吨级油田发现。
    全球海上上游资本支出持续增长，公司24年资本支出有望上升
    全球油气上游资本开支持续增长，2024年全球上游海上勘探开发资本支出总量较2023年相比增加19%。中国海油2024年资本开支预算总额为1250-1350亿元，较2023年1280亿元预计资本开支有一定幅度增长。2024年公司资本支出结构按开发、勘探、生产资本化占比分别为63%、16%、19%，较2023年资本支出勘探占比小幅下降，开发占比有所上升。
    南海开平南亿吨级油田发现，深水深层油气勘探前景广阔
    公司勘探方面秉持深化渤海，加快南海战略，2024年3月宣布在南海珠江口盆地获得开平南亿吨级油田发现。开平南油田平均水深500米，经测试发现井KP18-1-1d平均日产原油约7680桶，天然气约0.52百万立方英尺，探明油气地质储量1.02亿吨油当量，是中国首个深水深层亿吨级油田。
    渤中26-6油田探明储量取得突破，公司增储上产达到新高度
    公司2024年2月在渤海深层油气勘探取得重大发现，渤中26-6油田位于渤海南部海域，按照正常的采收率计算，油田能够开采的原油量超过3000万立方米，同时可开采天然气超110亿立方米。公司在渤海油田油气合计净证实储量占公司合计27.59%，且近5年在持续上升。2024年公司储量替代率目标不低于130%，维持较高储量替代率支持公司产量持续增长。
    实现连续五年产量创新高，三年滚动产量目标再上新台阶
    公司2023年净产量预计完成675百万桶油当量，实现连续五年创新高。公司2024、2025、2026年产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量，三年滚动产量目标再上新台阶。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到上游海上资本支出持续增长，公司持续加大资本开支，坚持增储上产，我们上调了公司盈利预期。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为4046.84/4182.28/4384.51亿元，同比增速分别为-4.16%/3.35%/4.84%，归母净利润分别为1319.43/1401.78/1505.96亿元，同比增速分别为-6.89%/6.24%/7.43%，EPS分别为2.77/2.95/3.17元/股，建议持续关注。
    风险提示：中东地缘政治事件风险；石油和天然气价格波动风险；石油和天然气需求恢复不及预期风险。
   

海外布局加速，储能+钠电前景可期

鹏辉能源(300438)
    事件：
    公司近期发布制定质量回报双提升行动方案及回购公司股份进展公告。为提升公司的可投性，让投资者有获得感，公司制定质量回报双提升行动方案。 截止 24 年 1 月 31 日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份 240.6 万股，占公司目前总股本的 0.48%。
    市占率有望稳步提升，产品降价影响净利
    23年公司大储收获中石油、中国电气等大单成为主要增量。 公司前瞻布局工商业储能， 23年8月发布GREAT系列工商业储能，产品安全性高、系统能效大，寿命长； 23年12月发布的60MWh公交新能源智能体项目是目前国内最大工商业储能分布式项目，预计公司工商业储能市占率有望进一步提升。
    聚焦技术创新， 储能+钠电前景可期
    公司坚持技术创新， 23年4月推出了容量为320Ah的电力储能电芯，循环次数可达万次，能量转换效率高； 23年6月应用液冷系统技术的工商用户侧10MW储能项目已并网运营，是液冷系统在国内工商业储能领域内首次大规模使用； 23年7月公司推出全球首创S24极片优化技术， 电芯寿命提升20%以上；此外，公司层状氧化物体系、聚阴离子体系钠电池分别实现循环寿命3000周及6000周以上，是首批钠离子电池测评通过单位，前景可期。
    海外布局加速，打造业绩第二增长曲线
    23年公司加速海外市场布局，在欧洲、北美、日本设立办事处，相关样品已送样欧美客户，目前产品在南非市场已实现大规模销售。 23年8月，公司与Discover公司签订合作协议，共同开拓北美市场，协议包含5.1GWh电芯产品采购计划； 23年11月，公司与Genaspi Energy公司签订合作协议，将为其提供1GWh储能电芯，预计海外业务加速布局有望贡献公司业绩新增长。
    盈利预测、估值与评级
    原材料价格下跌叠加去库导致，此外公司产品降价也导致计提大量存货跌价准备,影响盈利。 我们预计公司2023-25年收入分别为70.25/76.49/84.94亿元，对应增速分别为-22.52%/8.89%/11.04%；归母净利润分别为0.77/5.45/6.59亿元，对应增速分别为-87.81%/611.62%/20.97%， EPS分别为0.15/1.08/1.31元/股，对应PE分别为142/20/17倍，建议保持关注。
    风险提示： 下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动
   

新能源及海外销量表现亮眼，新品周期驱动向上

长安汽车(000625)
    事件：
    3月6日，公司发布2月产销快报：长安汽车2024年1-2月累计零售49.4万辆，同比增长42.5%，累计批发销量43.3万辆，同比增长19.4%。
    1月销量开门红，2月春节影响短期承压
    公司24年1月零售销量32.3万辆，同比增长90.2%，环比增长52%，实现24年销量开门红。受春节假期影响，2月公司实现零售销量17.1万辆，同比下滑3.36%，环比下滑47.15%。1-2月累计零售49.4万辆，同比增长42.5%，累计批发销量43.3万辆，同比增长19.4%，总体表现亮眼。
    新能源及海外销量表现亮眼，产品力获市场认可
    公司持续加强新能源产品的研发和投放，1-2月公司自主品牌新能源累计零售8.9万辆，同比增长119.1%；累计批发7.6辆，同比增长55.97%，表现尤为亮眼。同时公司加强海外市场拓展，1-2月自主品牌海外累计销量7.6万辆，同比增加106.2%。
    多款新品陆续发布，产品周期驱动向上
    3月1日，长安猎手正式发布上市，推出三版共八款车型，官方指导价13.99-21.69万元，成为全球首款超级增程皮卡。3月6日，长安启源A07真香版正式上市，车辆配备了无框电吸门、540°影像、L2级辅助驾驶等高级功能，三款车型售价区间为13.59-15.99万元，同时搭配5大购车真香好礼，性价比进一步凸显。公司今年后续还有多款产品计划投放市场：二季度深蓝硬派SUVG318；三季度阿维塔旗下第二款SUVE15、深蓝C857、长安凯程G393将正式亮相；四季度新汽车CD701、阿维塔中型轿跑E16、长安启源C798、长安马自达J90A等也将陆续推出，产品周期驱动公司经营向上。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-2025年收入分别为1650.14/2440.92/3024.02亿元，对应增速分别为36.09%/47.92%/23.89%；归母净利润分别为120.32/108.04/136.68亿元，对应增速分别为54.28%/-10.20%/26.51%，EPS分别为1.22/1.09/1.38元/股，CAGR-3为20.57%。鉴于公司具备出色的产品打造能力和领先的电动智能技术，有望在新一轮新能源浪潮中获得市场认可，且24年有多款产品推出，公司丰富的新能源产品矩阵有望成为未来销量增长的有力支撑，建议持续关注。
    风险提示：新能源车销量增速不及预期的风险、新车型销量不及预期的风险、燃油车下行的风险、行业竞争加剧的风险。
   

新产品加速落地，海外业务迎高增长

恩捷股份(002812)
    事件：
    公司近期发布制定质量回报双提升行动方案及回购公司股份进展公告。为增强投资者信心，促进公司长远健康可持续发展，公司质量回报双提升行动方案聚集主业，以创新驱动高质量发展；同时实行全球化布局，进一步提升公司全球市场份额；重视投资者回报，截至24年2月26日，已累计派发现金红利13.25亿元，截至2月29日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份51.0万股，占公司总股本的0.05%。
    降价保量提升市占率，龙头地位稳固
    23年上半年公司隔膜出货量为25亿平方米，同比+11.1%，市占率34.7%，排名第一。23年公司为了提升市场份额主动采取降价策略，23年上半年膜类产品营收同比-5.28%。公司独创在线涂覆技术能够有效降低产品成本，24年更多的在线涂覆产线安装将给公司带来成本优势。公司干法产品已经开始批量供应，最主要优势为技术优势。公司的客户包括宁德时代、比亚迪、松下、三星、LGES等国内外主流锂电池企业，客户优质订单稳定。
    积极布局海外市场，欧美需求持续释放
    公司积极推进海外产线建设，23年7月，公司匈牙利首个海外锂电池隔膜生产基地投产，总产能超4亿平；23年8月，匈牙利工厂与全球大型锂电池生产商签订协议，约定2025-2033年向其供应不少于9.6亿平方米的锂电池隔膜；24年1月，公司调整美国锂电池隔膜项目投资额至2.76亿美元，规划总产能7亿平。随着海外交付能力不断提升，公司盈利能力有望进一步提升。
    新型隔膜产品落地，助力公司迎来新机遇
    24年1月，公司成功研发出一款新型隔膜产品---半固态电解质复合膜，该产品广泛适用于新能源汽车、3C、储能等领域电芯。相较于常规隔膜产品，在低温环境下，其放电性能表现突出，尤其是在-30℃的超低温环境下，能使成品电芯的放电容量保持率同比提升10%以上。这一突破为公司开拓新市场和新应用场景提供了机遇。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-25年收入分别为132.76/152.55/179.07亿元，对应增速分别为5.44%/14.91%/17.38%；归母净利润分别为31.21/35.52/42.11亿元，对应增速分别为-21.99%/13.81%/18.57%，EPS分别为3.19/3.63/4.31元/股，PE分别为13/12/10倍。参照可比公司相对估值结果，我们给予公司24年18倍PE，目标价65.34元，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧
   

2月销量优于行业，出口和新能源持续亮眼

长城汽车(601633)
    事件：
    2024 年 3 月 5 日， 长城汽车发布 2 月产销快报，公司 2 月实现汽车销量7.1 万辆，同比增长 4.12%； 1-2 月累计销量 17.5 万辆，同比增长 34.91%。
    2 月销量同比增长，表现优于行业整体
    公司 2 月实现汽车销量 7.1 万辆，同比增长 4.12%， 1-2 月累计销量为 17.5万辆，同比增长 34.91%。根据乘联会数据， 2 月国内乘用车批发销量 125.6万辆，同比下降 22%， 1-2 月累计批发销量 334.4 万辆，同比增长 9%，公司2 月销量表现优于行业整体。分品牌来看， 2 月哈弗、魏牌、坦克分别实现销量 4.5/0.3/1 万辆，同比分别增长 14.2%/147.1%/60.21%，助力公司 2 月销量增长， 2 月欧拉品牌销量为 3006 辆，同比下降 32.83%。
    2 月海外销量破 3 万，“生态出海”加速推进
    公司 2 月实现海外销量 3.1 万辆，同比增长 123.5%； 1-2 月累计实现海外销量 5.7 万辆，同比增长 91.9%， 出口销量持续高增长表现。 出口布局来看， 2 月 27 日，公司坦克 300 正式在南非上市， 打开南非高端 SUV 市场。2 月 28 日，公司自主研发的 100kW（乘用）、 255kW（商用）大功率氢燃料电池发动机等多款领先产品亮相 2024 日本国际氢能及燃料电池展（ FCEXPO），继续推动“生态出海”进程。
    新能源销量高增长， 主力品牌丰富产品矩阵
    公司 2 月实现新能源车销量 1.2 万辆，同比增长 47.1%， 1-2 月累计新能源车销量 3.7 万辆，同比增长 154.6%， 新能源销量保持高增长。产品布局来看， 2 月 27 日坦克 700 Hi4-T 上市， 上市 24 小时订单量便高达 6137 辆，坦克品牌进一步完成高端豪华越野 SUV 布局；作为长城新能源品牌，欧拉将于 2024 年推出轿车、 SUV 多款全新高品质产品，实现 A0 到 C 级市场全面覆盖，进一步丰富产品矩阵，为公司新能源销量增长助力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司 2024-2025 年营业收入分别为 2312/2952 亿元， 同比增速分别为 33.35%和 27.68%，归母净利润分别为 99/134 亿元， 同比增速分别为40.8%和 35.8%， EPS 分别为 1.15/1.57 元/股。鉴于公司产品结构优化效果持续释放， 盈利有望加速向上，参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年25 倍 PE， 对应目标价 29 元， 维持“买入”评级。
    风险提示： 行业下游需求不及预期；行业竞争加剧；新能源转型及出海不及预期；上游原材料涨价风险。
   

提质增效注重回报，分红有望稳健增长

中国平安(601318)
    事件：
    3月6日，中国平安公布2023年度现金分红计划，公司预计2023年度全年现金分红总额占归母净利润比例不低于40%。
    23年公司每股分红有望实现正增
    2020-2022年公司的现金分红总额分别为400.63、431.36、438.20亿元，占归母净利润（旧准则下）的比例分别为28.0%、42.4%、52.3%。从每股分红水平来看，2020-2022年公司每股股息分别为2.20、2.38、2.42元，同比分别增长7.3%、8.2%、1.7%。公司的分红水平持续提升，表明公司高度重视股东回报。同时公司表示会坚持稳定和可持续的现金分红政策，预计2023年全年的现金分红总额不低于归母净利润的40%。2023年公司投资收益承压预计将拖累净利润表现，我们预测2023年公司的归母净利润（新准则下）为1010.17亿元，同比下滑9%。若假设公司2023年的分红比例分别为40%、45%、50%，测算得出每股股息分别为2.23、2.51、2.79元。公司在2023年中期已派发股息0.93元/股，则拟派发的末期股息分别为1.30、1.58、1.86元/股。整体来看，鉴于公司积极践行“以投资者为本”的上市公司发展理念，我们预计2023年公司每股分红有望实现正增长。
    公司坚持一年多次分红，符合政策引导方向
    2012年至2023年中期，公司累计分红24次。剔除2018年的特殊分红，公司每年分红2次。同时公司表示，2024年预计仍将保持现金分红频次，这与政策鼓励上市公司增加现金分红频次，引导形成中期分红习惯的思路一脉相承。多年来公司坚持以营运利润为核心的分红政策，公司能够保证较高的分红频次，主要系公司营运利润整体稳健增长。2018-2022年及2023H1公司的归母营运利润分别为1126、1330、1395、1480、1484、820亿元，同比分别+18.9%、+18.1%、+4.9%、+6.1%、+0.3%、-5.0%。预计后续在营运利润稳健增长的背景下，公司有望维持较高的分红水平。
    23年业绩前瞻：NBV预计同比高增，净利润预计同比承压
    对于负债端，受预定利率切换影响，23年前三季度公司实现NBV335.74亿元，可比口径下同比增长40.9%。23Q4受银保“报行合一”、监管收紧开门红等影响，NBV预计有所承压。但在前三季度高增数据的支撑下，我们预计公司全年的NBV有望延续向好，同比增长23%（同口径）。对于资产端，23年受权益市场波动、利率下行影响，公司投资收益预计同比承压，进而拖累净利润表现，我们预计公司新准则下的归母净利润同比将下滑9%左右。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-2025年保险业务收入分别为7850/8243/8655亿元，对应增速分别为2%/5%/5%，预计公司2023-2025年归母净利润（旧准则下）分别为809/992/1132亿元，对应增速分别为-3.5%/+22.7%/+14.1%。鉴于公司较高的分红比例和股息率水平（当前股价对应23年派息的股息率预计在6%左右），我们认为中长期视角下公司具备较高的投资价值，维持目标价60.7元，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、管理层变动。
   

在手订单充足，新产品加速落地

德方纳米(300769)
    事件：
    公司近期发布2023年度业绩预告及回购公司股份进展公告，业绩短期承压，预计2023年实现归母净利润-14~-16.5亿元，同比下降158.8%-169.3%。实现扣非后净利润-14.3~-16.8亿元，同比下降161.7%-172.5%。23年12月4日，公司公告回购公司股份用于股权激励或员工持股计划，截至24年2月29日，已回购65.5万股，占公司当前总股本0.23%，回购资金总额为0.30亿元。
    存货计提减值损失影响净利
    22年磷酸铁锂市场需求旺盛，公司产销量大幅提升，在安全库存基础上进行了充足备货。随着23年碳酸锂价格大幅下跌，导致公司23年全年预计计提存货减值损失9亿元-10.5亿元，其中一季度计提减值准备8.1亿元，影响公司净利。随着公司去库化进入尾声，碳酸锂价格企稳叠加本次回购计划充分调动员工积极性，我们预计24年公司业绩将迎来稳步增长。
    在手订单充足，储能市场需求有望创新高
    公司与宁德时代、亿纬锂能等锂电龙头企业形成长期合作关系，订单数量稳定，具备客户优势。22年公司磷酸铁锂国内市场份额17%，排名第二。截至23年底，公司现有磷酸铁锂产能26.5万吨/年，预计25年底达34.5万吨/年，产能充足。储能方面，磷酸铁锂电池是目前储能最主要的载体，据GGII，到2030年储能市场需求将超过1TWh。公司磷酸铁锂循环性能优异，已进入多家储能生产商供应链，有望享受全球储能市场发展红利。
    新产品加速落地，有望贡献公司新业绩增长点
    磷酸锰铁锂性能优势显著，有望成为磷酸铁锂下一代升级路线。22年9月，公司曲靖11万吨/年磷酸锰铁锂项目已投产，预计到25年底产能达44万吨/年。此外，公司研发的正极补锂剂可大幅改善正极材料能量密度和循环性能。23年2月，公司曲靖德方创界一期5000吨/年补锂剂项目已投产，截至23年底已累计拥有2.7万吨补锂剂产能布局，有望贡献业绩新增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-25年收入分别为162.75/115.72/154.97亿元，对应增速分别为-27.85%/-28.90%/33.91%；归母净利润分别为-14.76/4.16/6.76亿元，对应增速分别为-162.00%/---/62.40%，EPS分别为-5.28/1.49/2.42元/股。参照可比公司相对估值结果，我们给予公司24年30倍PE，目标价44.70元，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动
   

关于开展境内外产业链相关投资的公告解读

东鹏饮料(605499)
    事件：公司于3月5日发布多条公告，其中《关于开展境内外产业链相关投资的公告》引起市场较大程度关注，公告表示：为契合公司业务长期发展需求，推进全球化战略布局，保障行业关键资源的供应，公司拟围绕主业，以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资，投资总额不超过15亿元（不含本数）人民币或等值币种，有效期限自本次董事会审议通过之日起12个月内有效。
    去年已有先例，公告作用为预授权
    公司于2023年2月已发布过一份同样标题的公告，基本内容一致，其中与今年版本的主要差异仅为24年版的投资总额由23年的21亿降低至15亿，均不超过上一年度经审计净资产的50%。公告作用是预授权，自当次董事会审议通过之日起12个月内为公告有效期。但实际上，23年公司并未进行需要披露的较大规模投资事项，体现出公司对于投资的审慎态度，该情况对24年具备参考价值。
    围绕核心主业，投资产业链上下游
    公告内容提炼来看，一是投资需契合长期业务需求，围绕核心主业开展，二是投资限于产业链上下游企业，将有利于加强产业链合作协同，保障关键资源供应，三是部分境外标的的选择是符合公司全球化发展的战略规划。我们认为，公司投资思路是为主业带来协同效应、能力互补等正向作用，取得成本管控、区域拓展、销售增量、品牌提升等长期发展成效，而非短期证券投资收益。
    采用证券投资，追求较有保障标的
    选择采用证券投资方式，我们认为，核心是考虑到上市公司主体的经营水平和资产质量相对更具安全性，同时公司信息相对更易观察与评估，尤其在境外投资的情况下需更加防范投资风险。这依然是基于公司相对稳妥的经营管理思路而做出的选择。同时，公司一是会根据证券市场情况，选择估值合理的时间窗口，以长期持有为目的；二是将严格执行对外投资管理制度，加强各环节控制力度，保障公司资金安全。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-2025年营业收入分别为110.76/140.93/173.63亿元，同比增速分别为30.22%/27.25%/23.20%，归母净利润分别为20.13/26.47/33.22亿元，同比增速分别为39.77%/31.47%/25.50%，EPS分别为5.03/6.62/8.30元/股，3年CAGR为32.12%。鉴于公司业绩展望积极，24上半年限售股解禁或亦为短期催化因素，中长期看第二曲线已现，公司正在从能量饮料行业龙头向综合饮料龙头平台型公司转变。参照可比公司估值，我们给予公司2024年33.5倍PE，目标价221.6元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；新品及渠道拓展不及预期
   

“创新+全产业链布局”双轮驱动的新锐Biotech

迈威生物(688062)
    中国稀缺的创新生物医药全产业链平台型企业
    公司布局生物制药全产业链，拥有高质量研发平台和配套生产能力，已开发数十款研发管线，核心产品9MW2821有望成为BIC Nectin-4ADC药物，并另有两款商业化药物和两款NDA阶段药物，为公司提供稳定现金流。
    ADC大单品与泛瘤种逻辑催生高成长赛道
    抗体偶联药物（Antibody-Drug Conjugates，ADC)兼具传统小分子化疗的强大杀伤效应及抗体药物的肿瘤靶向性，可有效治疗多种血液瘤和实体肿瘤，并已涌现出数款具备大单品潜质的产品，包括第一三共的Enhertu和Seagen的Padcev。根据弗若斯特沙利文预测，2024-2030年全球ADC药物市场规模预计由142亿美元增长至647亿美元，CAGR达28.8%，是目前新结构药物增长最快的赛道之一。
    差异化创新：有望打造同类最佳Nectin-4ADC产品
    公司基于独有的IDDCTM平台前瞻性布局了靶向Nectin-4、B7-H3和Trop-2等ADC管线，其中核心品种9MW2821尿路上皮癌临床进度在全球Nectin-4ADC中仅次于已上市的Padcev，且疗效更佳。9MW2821vsPadcev：ORR（62.2%vs41%），mPFS（6.7mvs5.55m）。9MW2821同时布局宫颈癌等差异化适应症，预计2024年有望读出更大样本人群上的积极数据并授权出海。
    现金流品种有序放量保障业绩韧性
    截至2023Q3，公司上市产品中君迈康具备生产成本端优势，产品收入达0.99亿元，覆盖药店1,106家，累计准入医院192家；迈利舒收入达0.23亿元，中国市场份额仅次于原研药，覆盖药店1,298家，累计准入医院327家，NDA产品9MW0321和8MW0511有望于今年获批上市销售，带来业绩新增量。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1.28/7.13/17.02亿元，同比增速分别为360.49%/458.42%/138.64%，归母净利润分别为-10.53/-6.54/-3.56亿元，EPS分别为-2.64/-1.64/-0.89元/股。公司创新型BIC品种上市后有望成为大单品，支撑公司较高估值。DCF绝对估值法测得公司对应市值为159亿元，对应目标价为39.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：药物研发不及预期、行业竞争加剧、药物销售不及预期
   

布局老挝稀土资源，开拓新的业绩增长

赤峰黄金(600988)
    事件：
    公司控股子公司赤金厦钨及其全资子公司CHIXIALaos于2024/3/4与中投置业签署《股权转让协议》，CHIXIALaos拟以现金及承债式收购中投置业持有的中国投资（老挝）矿业独资有限公司（简称“目标公司”，下同）90%股权，其中支付股权转让款627.65万美元，偿还目标公司的关联方借款1268.65万美元，合计对价1896.30万美元。
    老挝稀土项目落地，布局中重稀土资源
    目标公司“老挝川圹省勐康稀土矿”项目为中重稀土矿。保有资源量：矿石量1.01亿吨，稀土氧化物2.55万吨，平均品位0.025%；其中，试采证/探矿权范围内矿石量分别为5520/4626万吨，稀土氧化物量分别为1.53/1.02万吨，平均品分别为0.028%/0.022%。项目设计生产规模为年开采混合稀土氧化物3675吨/年，产品方案为混合氧化稀土，TREO≥92%。根据公司公告，初步预计交接（本协议签订后3日内）后40天矿山可完成基建并投产。
    24年中重稀土供给收紧，价格有望企稳修复
    23年受需求端走弱、海外进口量增加等因素，中重稀土矿产品价格下滑幅度较大。截至2024/3/5，氧化镝/氧化铽/氧化钬均价分别为180/526/40.3万元/吨，分别同比下降8.63%/52.4%/37.81%。从稀土开采总量控制指标来看，2019-2023年中重稀土矿产品指标保持不变；2024年第一批稀土开采总量控制指标中，中重稀土矿产品指标为1.014万吨，较2023年第一批指标减少794吨，为近年来首次下调。中重稀土供给收紧，价格有望企稳修复。
    公司与厦门钨业强强联合，推进老挝稀土资源开发
    公司与厦门钨业于2022年成立合资公司赤金厦钨，公司持股51%，厦门钨业持股49%；旨在充分利用双方优势，打造稀土资源合作开发平台，推进老挝稀土资源的绿色、高效开发。勐康稀土矿项目作为合资公司在老挝重点项目，既为获取可观的稀土资源和经济价值提供保障，也为其在老挝进一步资源开发和整合提供平台和机会。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.82/11.66/17.06亿元，分别同比增长73.40%/49.09%/46.32%；EPS分别为0.47/0.70/1.03元。我们给予赤峰黄金24年24倍PE，目标价16.86元，维持“买入”评级。
    风险提示：美联储货币政策立场超预期；金属价格大幅波动风险；项目进展不及预期；环保及安全生产风险；汇率波动风险；地缘政治风险。
   

电解液龙头地位稳固，出海及一体化布局加速

新宙邦(300037)
    事件：
    公司近期发布23年年度业绩预告及制定质量回报双提升行动方案公告，预计23年实现归母净利润9.9-10.5亿元，同比下降40.3%-43.7%。实现扣非后净利润9.4-10.0亿元，同比下降41.9%-45.4%。为维护全体股东权益，公司制定质量回报双提升行动方案，以持续提升公司经营管理水平，促进公司长期健康可持续发展，增强投资者获得感。
    原材料价格波动及折旧摊销影响净利
    23年公司国内订单稳定，国际交付能力提升，电池化学品出货量同比大幅提升，但由于23年上游原材料价格持续走弱，销售价格、净利润同比下降。此外，公司23年新建投产项目较多，且仍在爬坡期，产能未完全发挥，导致管理费用、折旧摊销等成本增加，对净利润下降造成一定影响。
    电解液龙头地位稳固，一体化布局进程加速
    23年公司国内电解液市占率12.6%，全球市占率10.8%，均排名第三。公司现有电解液产能40.5万吨/年，在建及规划产能83.8万吨/年。在溶质领域，公司积极布局新型锂盐LiFSI，规划湖南博氟基地产能2400吨/年，其中800吨/年已投产；在溶剂领域，惠州3.5期和荷兰新宙邦一期均规划产能10万吨/年碳酸酯溶剂；在添加剂方面，江苏瀚康基地产能5.9万吨/年已投产。目前公司一体化布局已逐渐成形，综合竞争力显著提升。
    海外产能布局加速，贡献业绩新增长点
    公司加速海外产能布局，不断扩大市场份额，提升电解液龙头企业品牌影响力。23年4月，波兰新宙邦产能4万吨/年锂电池电解液已投产，其产品通过LGES、三星等多家知名客户认证；23年11月，波兰新宙邦与德国客户签下约11亿欧元长单，约定2025年至2034年向客户提供锂电池电解液。荷兰新宙邦一期产能5万吨/年锂电池电解液预计24年下半年投产。我们认为海外产能布局能够和全球客户形成更强绑定，贡献新业绩增长点。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-25年收入分别为77.20/108.73/133.73亿元，对应增速分别是-20.09%/40.84%/22.99%；归母净利润分别为9.94/13.81/18.72亿元，对应增速分别是-43.45%/38.90%/35.57%，EPS分别为1.32/1.83/2.48元/股，PE分别为32/23/17倍。参照可比公司相对估值结果，我们给予公司24年32倍PE，目标价58.56元，维持“买入”评级。风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动
   

前瞻布局海外市场，高镍技术行业领先

当升科技(300073)
    事件：
    基于对未来持续发展前景的充分信心，公司近期发布制定质量回报双提升行动方案公告，旨在增强资本市场信心，维护广大投资者和股东的利益，提升公司质量和投资价值。该方案主要包括以下三点内容：（1）深耕锂电正极主业，筑牢行业龙头地位；（2）持续夯实公司治理基础，稳步提升规范运作水平；（3）多措并举增强市场信心，高度重视投资者回报。
    市场需求放缓叠加竞争加剧，业绩小幅下滑
    23年公司预计实现归母净利润18.5-20.0亿元，同比下降18.1%-11.5%，实现扣非净利润19.0-20.0亿元，同比下降18.3%-14.0%。23年随着原材料价格大幅下降及终端需求不及预期，公司主要以去库为主，业绩短期承压。为增强资本市场信心，维护广大投资者和股东的利益，公司开展管理层和核心骨干员工股权增持计划，已提振市场信心。
    多维布局新产品，高镍技术行业领先
    公司持续加大研发投入，已在多元高镍、超高镍等领域形成完整产品布局，且超高镍多元相关性能处于行业领先水平。其中，高压实、长寿命NCMA高镍产品已持续向国际高端客户供货；Ni90产品已成功向欧美著名电池产商、车企客户批量出货；Ni93已通过全球多家主流电池企业测试，成功进入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货。磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料进入大规模放量阶段，其中钠电正极已形成百吨级出货。
    前瞻布局海外市场，客户结构优势凸显
    公司与AESC、LG新能源等全球龙头动力电池企业建立深度战略合作，海外市场的强劲需求有望持续提升公司业绩。目前公司持续向日本、韩国、欧洲、美国出口动力正极材料，且是首个布局欧洲的国内锂电正极企业。23年7月，公司成立合资公司规划建设三元材料产能20万吨/年、磷酸（锰）铁锂30万吨/年，其中一期项目6万吨/年高镍三元已进入实施阶段。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-25年收入分别为158.52/149.12/176.53亿元，对应增速分别是-25.45%/-5.93%/18.38%；归母净利润分别为19.03/14.71/18.39亿元，对应增速分别是-15.73%/-22.70%/25.02%，EPS分别为3.76/2.90/3.63元/股。参照可比公司相对估值结果，我们给予公司24年16倍PE，目标价46.40元，维持“买入”评级。
    风险提示：新技术研发不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动
   

2023年经营情况公告点评：蝉联全球出货第二，短期波动不改前景

海信视像(600060)
    事件：
    海信视像发布2023年经营情况暨“提质增效重回报”行动方案：2023年公司实现总营收531.2-536.5亿元，同比+16.1%至+17.3%，主营478.2-484.5亿元，同比+17.9%至+19.5%，归母净利润20.5-21.1亿元，同比+21.9%至+25.4%；其中，2023年四季度实现总营收138.9-144.2亿元，同比+5.0%至+9.0%，主营124.5-130.7亿元，同比+10.0%至+15.5%，归母净利润4.2-4.8亿元，同比-26.8%至-16.7%。此外公司宣布提升2023年现金分红总额。
    蝉联全球出货第二，欧美地区增长亮眼
    分量价看，全球彩电出货量同比下滑，但公司逆势增长，2023年公司智慧显示终端产品销量同比+5.2%至2654万台，蝉联全球第二，考虑到主营增速>销量增速，预计产品结构改善也对营收增长有所贡献；分内外销看，奥维睿沃数据显示公司全年海外出货量同比+12.2%，其中北美加速发展，欧洲、新兴市场实现增长，日本优势明显，我们预计国内销量总体较为平稳。
    短期费用或有提升，后续业绩有望改善
    为迎接2024年欧洲杯等赛事，进一步推动产品结构升级，公司新品正陆续推出，为打下良好的销售基础，公司或加大短期销售费用投放力度，清理部分老品，因此四季度公司盈利能力同比有所波动，短期业绩有所下滑。后续看，随着新品逐步上市、结合体育营销，公司业绩潜力在赛事、大促期间或充分释放，且新显示新业务有望贡献业绩增量，盈利能力改善可期。
    分红提升、承诺不减持，前景值得期待
    在公司全球彩电出货量份额蝉联第二之际，一方面，在满足现金分红条件、保证长远发展的前提下，公司拟同比提升2023年年度现金分红总额，强化股东回报；另一方面，公司控股股东、董事长、总裁、董秘自愿承诺六个月内不减持公司股份，彰显控股股东与管理层信心。综合来看，公司发展前景值得期待，我们认为公司凭借自身产品及品牌实力，有望再创经营佳绩。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2025年营业收入分别为604、684亿元，同比增速分别为+13%、+13%，归母净利润分别为26、31亿元，同比增速分别为+24%、+22%，EPS分别为1.96、2.39元，2022-2025年CAGR为+23.0%。鉴于公司海内外多品牌策略成效显著，全球份额正持续提升，且计划提升现金分红，我们给予公司2024年15倍PE，目标价29.50元，并给予公司“买入”评级。
    风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。
   

银锡龙头，涅槃重生

兴业银锡(000426)
    投资要点：
    2019 年银漫矿业事故对公司生产经营产生影响，随着银漫矿业复产和技改完成， 2023 年公司收入和利润有望超事故前水平。 未来公司产量或有增长，属于周期成长股，且我们看好锡和银价格走势， 公司业绩有望重回增长。
    公司是国内银锡资源龙头
    公司实际控制人为吉兴业先生， 银漫矿业是国内最大的白银生产企业之一，乾金达矿业是不可多得的高品位矿山。 银锡是公司主要收入和利润来源，2022 年公司银储量国内占比 14.2%、 锡储量国内占比 19.5%。 2023 年公司归母净利润中位数 10.08 亿元， 银漫矿业事故对公司业绩影响或已结束。
    供需缺口扩大推升锡价中枢
    2022 年全球锡静态消费年限仅 14.6 年， 因缅甸佤邦复产仍具不确定性及全球新投产项目多处于产能爬坡期，预计供给增量有限。 锡的需求在半导体、光伏、新能源车等多重催化下有望提升。 我们预计 2024-2025 年全球精炼锡供需缺口为-0.80/-0.62 万吨， 供需缺口扩大， 锡价中枢有望抬升。
    白银价格具备向上弹性
    2022 年来，受美联储激进加息影响，白银价格表现明显弱于黄金，推动金银比上涨。随着海外主要经济体货币政策陆续进入降息周期、 清洁能源特别是光伏领域用银需求上涨、 行业低库存现状再加上当前金银比值处于高位，我们认为，白银价格存在补涨需求，金银比有望阶段性回落。
    主力矿山增产预期强
    银漫一期技改及二期建设、 乾金达采区二期建成投产、 锡林采场充填完工、荣邦选厂扩建、 锐能竣工投产、 西藏黄金复工及扩建等项目将提升公司产量。 与 2022 年产量相比， 未来产量有望增加：铅 2.44 万吨、 锌 7.25 万吨、 铜 0.23 万吨、 银 207 吨、 金 1 吨、 铁精粉 14.64 万吨、 铋 465 吨。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 37.52/51.01/55.02 亿元，同比增长 79.88%/35.97%/7.84%；归母净利润分别为 9.96/16.21/18.05 亿元，同比增长 472.94%/62.71%/11.32%； EPS 分别为 0.54/0.88/0.98 元。 基于公司主要矿山产量未来有望增长，我们给予公司 2024 年 15 倍 PE，目标价13.24 元，首次覆盖， 给予“买入” 评级。
    风险提示： 价格波动风险； 大股东资金风险；项目进度和产量不及预期；安全风险。
   

Q4业绩环比高增，800G光模块放量可期

新易盛(300502)
    事件：
    2月29日，公司发布2023年度业绩预告：全年预计实现营业收入31.08亿元，同比下降6.13%；归母净利润6.91亿元，同比下降23.57%；扣非归母净利润6.79亿元，同比下降13.42%。其中2023Q4预计实现营业收入10.22亿元，环比增长30.69%，同比增长14.06%；归母净利润2.61亿元，环比增长85.11%，同比增长85.11%；扣非归母净利润2.54亿元，环比增长81.43%，同比增长93.89%。预告指出，公司国外数据中心市场需求平稳，业绩下滑主要系部分产品价格调整致毛利率水平下降，以及电信市场业务受行业结构性调整需求减弱。
    800G光模块技术突出，产能储备充足
    公司800G光模块产品技术优势显著，根据ICC讯，公司的800G DR8OSFP和QSFP-DD LPO产品在2024年Lightwave创新奖评测中脱颖而出，产品技术水平处于行业前列。公司800G光模块产品已实现批量出货，随着泰国工厂一期具备量产条件、成都新工厂的逐步建成，已形成充分的产能储备以保证订单的交付。
    股权激励提振长期发展信心
    2024年1月19日，公司拟授予高级管理人员、中层管理人员及核心骨干共146人400万股，其中首次授予338.70万股。本次激励计划股票归属期的业绩考核年度为2024-2026年，每个年度对公司业绩的考核标准分别为2024年营业收入不低于45亿元/2024-2025年营业收入累计值不低于110亿元/2024-2026年营业收入累计值不低于195亿元。我们认为，本次激励计划有望充分调动核心人员的积极性，提振公司长期发展信心。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司800G光模块具备行业领先的技术优势和产能储备，有望在2024年实现出货量较快增长，我们上调公司2024及2025年业绩预测。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为31.08/51.05/71.26亿元，同比增速分别为-6.11%/64.22%/39.60%；归母净利润分别为6.91/13.53/18.21亿元，同比增速分别为-23.48%/95.73%/34.57%，EPS分别为0.97/1.91/2.57元/股，3年CAGR为26.32%。建议保持关注。
    风险提示：下游需求不及预期风险、技术研发不及预期风险、汇率波动风险、中美贸易摩擦风险。
   

业绩符合预期，新能源迎高质量发展

三峡能源(600905)
    事件：
    公司发布《2023年度业绩快报公告》、《2023年发电量完成情况公告》，业绩情况较好，2023，公司实现营业总收入264.51亿元，较上年同期（调整后）增长11.08%，实现归母净利润73.46亿元，较上年同期（调整后）增长4.50%，业绩符合预期。
    高装机提振发电量增长
    公司2023年预计新增装机规模13.5GW，总装机规模突破40GW，公司装机持续高增，带动发电量提升，带动业绩提升。发电量方面，2023年累计总发电量511.79亿kWh，同比增长14.12%，其中风电同比增长14.75%（陆风同比增长16.53%，海风同比增长11.21%），太阳能发电同比增长14.23%。
    新增装机陆续并网，2023Q4发电量高于全年平均
    2023Q4，公司总发电量151.46亿千瓦时，同比增长16.19%，风电同比增长11.06%，太阳能同比增长33.32%。太阳能发电量增速远高于全年平均，主要系大规模新增装机并网所致。一方面2023年新增装机规模较大，另一方面受益光伏、风电装机成本降低，新增项目盈利能力提升，2024Q1发电量和盈利能力值得期待。
    抽蓄业务迎来高质量发展
    2023年12月，公司拟将控股子公司三峡新能源抽水蓄能发电（格尔木）有限公司等6个项目公司全部或部分股权转让至三峡陆上新能源投资有限公司。陆上能投系公司控股子公司，三峡能源持股34%，长江电力持股33%，三峡资本持股16.5%，三峡投资持股16.5%。通过和长江电力、三峡资本的合作，公司抽蓄业务有望借鉴经验，迎来高质量发展。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024E-2025E营业收入分别为339.32/387.24亿元，同比增速分别为28.29%/14.12%，归母净利润分别为98.42/112.16亿元，同比增速分别为33.99%/13.96%，EPS分别为0.34/0.39元/股。鉴于公司为新能源运营商龙头企业，风光抽蓄均迎来高质量发展，参照可比公司估值，我们给予公司2024年16倍PE，目标价5.44元，维持“买入”评级。
    风险提示：装机进度不及预期，装机成本上涨，电价波动
   

2023年业绩快报点评：外销延续大幅增长，内销静待恢复

新宝股份(002705)
    事件：
    新宝股份发布2023年业绩快报：2023年，公司实现营收146.47亿元，同比+6.94%，实现归母净利润9.77亿元，同比+1.62%，实现扣非净利润9.96亿元，同比+0.53%。其中四季度，公司实现营收38.92亿元，同比+30.68%，归母净利润2.41亿元，同比+104.95%，扣非净利润1.94亿元，同比+180.5%。
    外销规模持续恢复，内销平稳收官
    公司23Q4收入+31%，主要是外销高增驱动，同比+52%；全年外销+11%，季度间增速波动颇大，上半年累计-14%，而23Q3开启高增；其背后主要是海外客户在22Q3-23Q1经历了一轮去库存周期，使该阶段外销基数偏低；拉长周期来看，相比21年，23年外销收入-7%。内销23Q4同比+1%，环比改善，预计自主品牌收入降幅收窄；全年内销同比-3%，面临偏弱的大环境，中高端定位的主品牌摩飞承压也在情理之中，百胜图品牌则维持优秀表现。
    全年盈利能力基本维稳，汇率有所拖累
    23Q4公司营业利润率、归属净利率分别同比+1.9、+2.2pct；主因在于外销规模恢复，驱动盈利能力改善；同时汇率影响（汇兑损益及相关投资，下同）也正向推动净利率改善；人民币对美元在23Q4小幅升值，而22Q4大幅升值，在此背景下，汇兑损失对比同期减少约4000万。23年公司营业利润率、归属净利率均-0.4pct，其中负面拖累主要是汇率影响，23年汇兑收益对比同期减少1.5亿；正向因素主要是收入规模恢复、降本增效等措施。
    外销端高增持续可期，静待内销端复苏
    经历了前期海外订单转移、核心品类扩张后，公司外销规模中枢已经从19年的70亿左右提升至当前的110亿左右；在此背景下，品类覆盖面、供应链自动化水平等综合竞争实力均有进一步提升，外销长期平稳增长可期。短期来看，考虑外销客户的库存周期及公司外销基数，预计一季度外销仍将延续较优增长；公司内销23年有所承压，24年平稳表现仍值得期待。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2025年营业收入分别为156.0、166.2亿元，同比增速分别为6.5%、6.5%，归母净利润分别为11.3、12.7亿元，同比增速分别为15.6%、12.7%，EPS分别为1.37、1.55元，2022-2025年CAGR为10%。鉴于公司中国小家电代工的龙头地位，内销自主品牌持续培育的潜力，我们给予公司2024年13倍PE，目标价17.9元，给予公司“买入”评级。
    风险提示：1）国际贸易政策大幅变化；2）汇率大幅波动；3）原材料价格大幅波动。
   

2月销量短期承压，新车放量可期

比亚迪(002594)
    事件：
    2024年3月1日，比亚迪发布2024年2月产销快报，2月乘用车销量12.2万辆，同比-36.5%，环比-39.4%，其中纯电/插混乘用车分别为5.5/6.7万辆，同比分别-39.4%/-33.8%，环比分别-47.9%/-30.2%。1-2月乘用车销量合计32.3万辆，同比-5.6%，其中纯电/插混乘用车累计销量分别为16.0/16.3万辆，同比分别-1.1%/-9.6%。
    受春节假期影响，销量短期承压
    分品牌来看，2月王朝+海洋销量11.4万辆，同比-38.1%，环比-38.4%，腾势销量4598辆，同比-37.2%，环比-49.3%，仰望销量780辆，环比-52.8%，方程豹销量2310辆，环比-55.6%。受春节假期影响，各品牌销量环比均有所下滑。
    新车密集发布，销量有望快速回升
    公司新车密集发布，秦PLUSDM-i荣耀版7.98万起，秦PLUSEV荣耀版10.98万起，驱逐舰05荣耀版7.98万起，海豚荣耀版9.98万起，汉DMi荣耀版16.98万起，汉EV荣耀版17.98万起，唐DM-i荣耀版17.98万起，2024款汉DM-p战神版25.98万起，宋PLUS荣耀版12.98万起，宋PLUSEV荣耀版14.98万起，海豹DM-i荣耀版14.98万起，新车较老款车型均具备更强性价比，叠加dmi5.0发布增加产品力，销量有望快速回升。
    出口同比高增长，海外市场持续拓展
    公司2月乘用车出口2.3万辆，同比+55.3%，环比-35.6%，2024年1-2月累计乘用车出口5.9万辆，同比+134.0%。2月公司匈牙利首批乘用车正式进行交付，公司携多款车型亮相沙特阿拉伯、日内瓦车展以及印尼车展，在约旦举行海鸥上市发布会及新车交付仪式。公司出海持续加速，产品及产能出海有望为整体销量的增长提供强劲动能。
    盈利预测、估值与评级
    技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6802.78/8130.62/9529.84亿元，同比增速分别为60.42%/19.52%/17.21%，归母净利润分别为298.98/415.4/530.79亿元，同比增速分别为79.87%/38.94%/27.78%，EPS分别为10.27/14.27/18.23元/股，3年CAGR为47.26%，对应PE分别为18.7/13.5/10.5倍，建议持续关注。
    风险提示：车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险
   

业绩保持韧性，客户基础扎实

同花顺(300033)
    事件：
    同花顺发布2023年年度业绩报告。2023全年公司实现营业收入35.64亿元，同比+0.14%；归母净利润14.02亿元，同比-17.07%；ROE为20.19%，较2022年-5.36PCT。
    营收实现小幅增长，软件销售及维护业务高增
    公司2023年营业收入同比+0.14%，增速较前三季度-4.11PCT，营收表现略有承压。分产品来看，2023年公司增值电信业务、软件销售及维护、广告及互联网推广服务、基金销售及其他业务的营业收入分别为15.29、4.38、13.59、2.39亿元，同比分别-0.61%、+53.53%、-10.97%、+14.04%。营收表现主要受到增值电信业务以及广告及互联网推广服务拖累，主要系市场交投热度偏低导致公司Level2行情数据以及荐股软件销售等受到较大影响。2023年全市场股基日均股票成交额为9944.50亿元，同比-3.60%。
    毛利率同比小幅下降，研发、营销力度较强
    公司2023年归母净利润同比-17.07%，增速较前三季度-4.40PCT。归母净利润负增，主要受费用端影响。1）营业成本方面，2023年公司营业成本为3.89亿元，同比+5.24%，主要系公司员工增加导致员工薪酬同比+28.41%。由于营业成本增长快于营业收入，公司2023年毛利率较2022年-0.53PCT至89.09%。2）费用方面，2023年公司研发费用11.79亿元，同比+10.51%，主要系公司持续加大人工智能技术应用以及大模型等方面的研发。目前公司自研的问财HithinkGPT已正式发布，其在通用领域的表现全面超越了主流开源模型Llama-2。2023年公司销售费用4.97亿元，同比+35.15%，主要系公司加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费用明显增加。
    客户基础十分扎实
    公司客户资源丰富、客户粘性相对较高。ToB方面，公司的产品和服务已覆盖了国内90%以上的证券公司。ToC方面，截至2023年末，同花顺金融服务网累计注册用户达到6.23亿人，较期初+1.47%。日度活跃用户与周度活跃用户分别达到1447万人、1936万人，同比分别-1.09%、-0.31%。整体来看，在2023年资本市场表现偏弱背景下，公司客户基础依旧十分扎实。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为39.50、45.37、53.10亿元，同比增速分别为10.83%、14.84%、17.05%，3年CAGR为14.21%。归母净利润分别为15.63、17.84、21.32亿元，同比增速分别为11.46%、14.12%、19.53%，3年CAGR为14.99%。鉴于公司人工智能以及大模型应用能力持续提升，参照可比公司估值，我们给予公司2024年57倍PE，目标价165.74元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场交投低迷；AI开发不及预期。
   

滋补类中药龙头：药品+健康消费品双轮驱动

东阿阿胶(000423)
    投资要点：
    滋补类中药龙头
    公司为滋补类中药龙头，核心产品为阿胶及系列产品，2023Q1-3公司在阿胶行业市占率达65.3%，相比2022年提升4.5pct。2005年加入华润集团，2022年具备丰富OTC营销经验的华润系高管上任，提出“价值、业务、组织、精神”四个重塑，业绩呈现边际改善，根据公司2023年业绩预告，预计2023年归母净利润为11-11.6亿元，同比增长41-49%。品牌优势为公司核心竞争力之一，2022年公司品牌价值在健康产业排行榜位列第一。
    滋补类中药市场有望持续扩容
    2022年我国补血补气类中成药零售市场规模为146亿元，同比增速达6%，2023Q1-3为123亿元，同比增速达24%，呈现恢复性增长，其中第一大品类为阿胶，市场占比达32%。2023年我国65岁人口占比15.4%，国内老龄化趋势加剧，国家顶层策略从注重“治已病”向注重“治未病”转变，并认可中医药在治未病中作主导作用，叠加居民健康管理意识逐渐提升，滋补类中药行业规模有望持续扩容。
    药品+健康消费品双轮驱动
    阿胶为公司大单品，2023Q1-3收入占比近50%，过去由于渠道库存积压影响销售，目前库存水平逐步恢复良性，未来有望维持稳定增长。复方阿胶浆2023Q1-3收入占比近30%，随着循证医学证据的强化，临床端的推广有望带动OTC市场的增量，国家医保解限在2024年开始执行，产品有望维持快速增长。“桃花姬”阿胶糕定位健康休闲零食，2023Q1-3收入占比约10%，随着公司落实代言人整合营销、品牌品类规划，有望维持快速增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-2025年营业收入分别为48.05/56.88/66.34亿元，同比增速分别为18.87%/18.38%/16.63%，归母净利润分别为11.31/13.48/15.69亿元，同比增速分别为44.97%/19.20%/16.43%，EPS分别为1.76/2.09/2.44元/股，3年CAGR为26.24%。绝对估值法测得公司每股价值为67.63元，可比公司2024年平均PE41倍，鉴于公司为滋补类中药龙头，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2024年32倍PE，目标价66.98元，维持“买入”评级。
    风险提示：毛利率下滑或波动风险；市场竞争加剧风险；销售不及预期风险
   

公司加强海外布局扩大市场份额

杭叉集团(603298)
    事件：
    据中国工程机械工业协会对叉车主要制造企业统计，2024年1月销售各类叉车110695台，同比增长90.4%。其中国内72263台，同比增长110%；出口38432台，同比增长62.4%。
    公司业绩持续稳健发展
    公司2023年预计实现归母净利润16~18亿元，同比增长61.98%~82.23%；实现扣非归母净利润16~18亿元，同比增长65.91%~86.64%。其中Q4预计实现归母净利润2.95~4.95亿元，同比增长22.07%~104.92%；实现扣非归母净利润3.27~5.27亿元，同比增长42.03%~128.89%。2023年公司业务实现较好增长，同时原材料价格下降、汇率、投资收益、政府优惠政策等因素对公司利润增长产生积极影响。
    公司具有电动化产品优势
    公司是叉车行业双龙头之一，产品具有竞争优势：1、公司产品图谱丰富，持续高效研发并向市场导入系列化新能源产品及智能工业车辆，构建了8000余个品种、上万个规格的产品家族，提升整机产品的国际竞争力。2、公司新能源产品前瞻布局，公司为行业中锂电池产品系列最齐全的企业，销量领跑行业，氢燃料电池叉车在国内行业最早实现批量销售。
    公司具体海内外市场营销布局优势
    公司构建了行业最为完备的全球化营销服务网络，在国内外市场设立了70余家直属销售公司及600余家授权经销商和特许经销店，为全球200余个国家和地区的客户提供了全方位服务。同时持续加强海外营销和售后服务网络建设，在欧洲、北美、东南亚、大洋洲等成立了9家海外销售型公司、配件服务中心，形成由“杭叉总部-海外公司-代理商”组成的三层级服务网络。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司23-25年营业收入分别165.7/187.4/210.0亿元，对应增速分别15.00%/13.05%/12.05%，归母净利润分别16.5/19.8/24.1亿元，对应增速分别67.22%/19.83%/21.80%，EPS分别为1.77/2.12/2.58元/股，3年CAGR增速为34.64%。考虑到经济复苏促使下游制造业景气度提升，叉车行业需求回暖，公司作为国内叉车制造龙头，营收有望稳步增长。我们给予公司24年16倍PE，对应目标价33.85元，维持“买入”评级。
    风险提示：外部经营环境的风险，行业价格竞争风险，海外拓展不及预期风险
   

2023年业绩快报点评：盈利能力达新高，期待2024年表现

石头科技(688169)
    事件：
    石头科技发布2023年业绩快报：2023年公司实现营业收入86.5亿元，同比+30.6%，归母净利润20.5亿元，同比+73.6%，扣非净利润18.3亿元，同比+52.7%；其中2023年四季度公司实现营业收入29.7亿元，同比+32.6%，归母净利润6.9亿元，同比+111.2%，扣非净利润5.8亿元，同比+69.5%。
    海内外均增长较快，一季度高增有望延续
    参考奥维数据，我们预计公司全年内销收入增速或达30%，一方面在性价比P系列支撑下内销扫地机销量增长较快，另一方面洗地机与洗烘一体机的高增速也对内销收入有所支撑；外销端，考虑到公司欧洲基数较低、北美拓展顺利，且高端产品或带动海外均价提升，我们预计欧美增速或高于亚太，全年外销收入增速或超30%；由于公司海内外产品布局日益完善，经销商信任度正提升，我们预计公司较好的海内外出货趋势有望在一季度延续。
    毛利率同比或改善，盈利质量有显著提升
    尽管公司大促期间有一定促销，但考虑到公司内外销、产品结构均有优化，且性价比产品盈利能力较好，我们预计公司四季度毛利率同比或仍有改善；叠加营销效率改善及规模效应显现，且理财收益同比增加，公司四季度归母净利率同比+8.71pct至23.40%，带动业绩大幅增长，四季度扣非净利率同比+4.23pct至19.41%，在此基础上全年扣非净利率创2021年来新高。
    海内外布局值得关注，2024年表现可期
    公司海内外多价位、多品类以及新渠道布局值得关注，首先公司性价比全能型P、Q系列分别在中国、欧美市场起势，我们预计公司多价位产品布局优势或保持，其次公司2024CES再度面向海外市场发布多款扫地机新品，且2024年洗地机、洗烘一体机有望强化海外布局；最后以Target为代表的北美线下渠道有望贡献增量。总体看，我们对公司新一年表现寄予厚望。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2025年营收分别为105.6、128.8亿元，同比增速分别为+22%/+22%，归母净利润分别为24.3、28.4亿元，同比增速分别为+18%/+17%，EPS分别为18.5、21.6元，2022-2025年CAGR为+33.92%。鉴于石头科技技术较为领先，海内外多价位产品布局得当，优势有望保持，我们给予公司2024年22倍PE，目标价为407.08元，给予“买入”评级。
    风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。
   

2023年业绩快报点评：主业稳健发展，新业务新渠道贡献增量

萤石网络(688475)
    事件：
    萤石网络发布2023年业绩快报公告：2023年公司实现营业收入48.40亿，同比+12.39%，归母净利润5.63亿，同比+68.80%，扣非净利润5.53亿，同比+86.90%；其中，2023年四季度实现营业收入13.32亿，同比+13.87%，归母净利润1.61亿，同比+41.11%，扣非净利润1.64亿，同比+97.00%。
    摄像头稳健发展，新业务贡献增量
    洛图数据显示2023年中国消费级监控摄像头推总销量同比+10.9%至5343万台，其中萤石线上销量同比+9.8%，线上份额达7.8%，叠加线下与海外渠道，我们预计萤石摄像头业务稳健发展；且中国智能门锁2023年全渠道销量同比+2.4%至1801万台，人脸识别功能占比正逐步提升，我们预计萤石智能门锁全年营收增速更快；此外我们预计云业务收入增长快于公司整体。
    毛利率同比提升，业绩实现高增长
    2023年萤石毛利率同比提升，首先是由于成本有所优化，其中精益化供应链管理以及原材料成本下降均有贡献，其次是毛利率较高的云平台服务业务、境外业务占比提升，最后是由于渠道、产品结构均有所优化。综合影响下，2023年公司归母净利率同比+3.89pct至11.63%，盈利能力明显修复，在此基础上扣非净利率同比+4.56pct至11.43%，盈利质量进一步改善。
    拓展海内外渠道，中长期成长可期
    2023年萤石一方面积极布局国内线上电商渠道、发力抖音直播，另一方面积极布局线下专卖体验店，助力全屋智能系统业务推广和发展。此外，公司海外业务也在持续拓展，预计2023年萤石海外在多种渠道中均取得较好增长。我们预计，公司在积极拓展海内外渠道以及优秀技术和产品实力基础上，有望更好发挥“双主业”的商业模式优势，持续实现业绩较快增长。1月底公司董、高宣布增持，更彰显公司管理层对于萤石前景的坚定信心。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2025年营业收入分别为58.83、71.54亿元，同比增速分别为+22%、+22%，归母净利润分别为7.05、8.77亿元，同比增速分别为+25%、+24%，EPS分别为1.25、1.56元，2022-2025年CAGR为+38.09%。鉴于公司“智能家居+云平台服务”双主业模式优势突出，且积极拓展渠道，我们给予公司2024年40倍PE，目标价50.13元，给予公司“买入”评级。
    风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动；3）新渠道与新业务拓展不及预期。
   

2023年业绩快报点评：需求回落，静待好转

极米科技(688696)
    事件：
    极米科技发布2023年业绩快报：2023年公司实现营收35.58亿元，同比-15.74%，归母净利润1.24亿元，同比-75.26%，扣非净利润0.72亿元，同比-83.80%；其中，2023年四季度公司实现营收11.36亿元，同比-15.21%，归母净利润0.38亿元，同比-77.95%，扣非净利润0.29亿元，同比-82.33%。
    行业需求回落，公司收入下滑
    2023年国内智能投影市场需求回落，洛图数据显示2023年中国智能微投销额同比-17.3%至103.7亿元，因此极米内销额同比有所下滑，拖累公司整体收入承压。2023年中国智能投影市场也存在结构性机会，一方面1LCD、性价比款占比大幅提升，另一方面家用激光投影出货量同比+35.5%，后续极米有望凭借多品牌、多价位布局及激光新品把握智能投影市场细分机会。
    内销价格调整，盈利能力承压
    2023年公司毛利率同比有所下滑，预计主要是由于公司产品结构变化以及大促期间公司主力产品促销力度较大，进一步叠加费用端必要的促销与研发支出，公司2023年经营性业绩同比下滑；单季度看，在所得税减免等因素支撑下，公司2023Q4归母净利率同比-9.49pct至3.34%，实现盈利。后续公司有望发力新品、拓展海外、动态调整促销力度，逐步修复盈利能力。
    宣布回购股份，彰显管理层信心
    2024年2月极米科技宣布拟回购股份用于实施股权激励或员工持股计划，回购资金总额0.8-1.6亿元（含区间），资金来源为超募资金，回购价不超过134.74元/股，按此测算，预计公司回购59.37-118.75万股，占总股本0.85%-1.70%，彰显管理层信心。我们认为公司有望在2024年凭借底层技术创新与产品创新，满足海内外消费者不同场景与价格段需求，重回增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2025年营收分别为41.07、47.51亿元，同比增速分别为+16%/+16%，归母净利润分别为2.41、2.68亿元，同比增速分别为+94%/+11%，EPS分别为3.44、3.83元。鉴于极米科技产品力领先，有望满足多场景、多价位需求，积极拓展海外渠道，且宣布回购，彰显管理层信心，我们给予公司2024年27倍PE，目标价92.93元，维持“买入”评级。风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。
   

2023年业绩快报点评：C端拖累营收表现，后续经营或触底回升

光峰科技(688007)
    事件：
    光峰科技发布2023年业绩快报：公司全年实现营收22.17亿元，同比-12.77%，归母净利润1.02亿元，同比-14.63%，扣非净利润0.39亿元，同比-40.94%；其中公司四季度实现营收5.66亿元，同比-14.93%，归母净利润-0.27亿元，同比-0.55亿元，扣非净利润-0.37亿元，同比-0.49亿元。
    C端拖累收入表现，B端业务稳健发展
    公司全年收入下滑，主要是由于家用核心器件业务以及C端产品收入同比有所下降，拖累整体；车载业务方面，2023年底公司问界M9定点落地，已进入量产交付阶段，预计在项目生命周期内对业绩产生积极影响；影院放映服务业务方面，公司全年营收同比+37.24%至3.69亿元，逐步摆脱疫情的干扰；专业显示业务方面，我们预计其发展较稳健，保持行业领先地位。
    毛利率同比下滑，计提致盈利能力承压
    2023年公司毛利率同比+3.59pct至36.23%，Q4同比-5.42pct至30.71%，或由于毛利率较低的C端业务单季度营收占比偏高；费用端，公司期间费用额减少，但其中研发费用增加，主要由于公司加大车载光学等投入。此外公司业绩受部分一次性因素影响，首先是公司计提存货跌价损失同比增加，主要由于考虑到消费电子迭代较快，其次是投资损失同比增加，主要由于对外投资的参股公司亏损，最后是计提部分长期股权投资减值损失。另外所得税费用增加也拖累公司盈利能力，综合影响下公司业绩大幅下滑。
    器件车载不乏亮点，经营有望触底回升
    车载方面，公司已围绕车载显示、激光大灯与AR-HUD三大业务线获得6个前装定点；影院核心器件业务方面，子公司中影光峰推出新一代主动式放映技术VLEDLED Cinema放映解决方案，并已在国内电影院安装8块LED屏，开辟新的利润增长点；公司C端正主动优化调整业务及人员结构，并与家用核心器件业务整合内部资源。综合看，公司经营后续有望触底回升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2025年营收分别为26.73、32.93亿元，同比增速分别为+21%/+23%，归母净利润分别为2.12、2.84亿元，同比增速分别为+110%/+34%，EPS分别为0.46、0.61元，2022-2025年CAGR为+33.54%。鉴于光峰显示技术特色鲜明，车载业务正迈向新征程，后续经营或触底回升，我们给予公司2024年50倍PE，目标价22.91元，给予“买入”评级。
    风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。