平安银行半年报点评:非息收入增长强劲,零售不断突破,资产质量平稳

结论与建议:
    平安银行发布半年报,1H2018实现营收280亿元,YOY增5.9%,实现净利润134亿元,YOY增长6.5%,业绩表现符合我们的预期。公司非息收入增长强劲,零售业务持续深入,资产状况保持稳定,资本充足率稳中有升。下半年在相关政策指导下预计将加大信贷投放,预计贷款利息收入贡献度将提升。看好公司在零售业务、金融科技方面的发力以及集团综合金融优势,维持“买入”的投资建议。
    2018年上半年净利增6.5%,业绩基本符合预期:平安银行1H2018实现营收572亿元,YOY增5.9%,实现净利润134亿元,YOY增长6.5%。与已公布的上市银行业绩相一致,呈边际改善态势:对比1Q营收增1.1%,净利增6.1%。公司年化ROE12.36%,微降0.2pct。公司业绩基本符合我们的预期。
    非息收入增长强劲,生息资产稳健扩张弥补息差下行侵蚀:拆分收入端来看,非利息收入方面,手续费净收入增长强劲,YOY增13.9%至179亿,主要贡献为银行卡手续费,YOY近翻倍,预计和信用卡交易量扩大有关(上半年信用卡交易1.2万亿,同比增90%)。其他非息收入方面,源于债券等金融资产投资收益和公允价值变动收益增长,YOY增94.4%至19亿。利息收入方面,与1Q情况相同,受制于成本端的上升,净息差同比下降:1H2018净息差录得2.26%,YOY下降0.19pct(从主要构成存款和贷款来说,源于上半年存款竞争激烈、市场利率维持高位等原因,平安存款成本YOY上升0.48pct至2.35%,而贷款利率相对不敏感,仅YOY上升0.16pct至6.16%)。好在生息资产依旧保持较稳健增长,以上半年生息资产平均余额来测算,YOY增8.8%,弥补息差下行的侵蚀。利息净收入YOY基本持平,录得374亿。
    铆足全力,零售继续突破:从平安银行发力转型零售银行以来,零售业务数据均十分亮眼。1H2018零售业务已贡献公司营收半成以上,由于零售业务相对资产质量较好,信用及资产减值损失较少,利润贡献度达到68%,营收和净利占比分别较去年同期提升10.9、3.4pct。公司加大零售转型的投入,1H2018成本收入比29.7%,YOY提升4.9pct,主要表现为员工费用的增长(YOY增38.6%),预计和公司互联网零售人才等因素有关。
    资产质量表现平稳,拨备稳中有升:1H2018平安银行不良率录得1.68%,较1Q2018持平,资产质量整体表现平稳。关注类贷款率有所减少,较1Q降0.09pct至3.41%。逾期90天贷款/不良贷款为124%,可见不良贷款认定依旧严格。拨备水平方面,1H2018拨备覆盖率略有提升,较1Q2018提升3pct至176%。
    资本充足率继续提升:1H2018平安银行核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别为8.34%、9.22%、11.59%,高于监管7.50%、8.50%、10.50%的要求,且已连续两个季度提升。公司目前计划通过发行260亿元可转债和300亿合格二级资本债,其中可转债已获中国银保监会核准,目前正上报中国证监会审核,未来资本有保障。我们测算可转债转股后,提升核心一级资本、一级资本及资本充足率1.1pct,二级资本债发行后提升资本充足率1.3pct。
    盈利预测:预计公司2018、2019年净利增5.6%、7.3%,对应净利245亿、263亿,对应PE为6.4X、6.0X,PB为0.7X、0.6X,估值较低,维持“买入”的投资建议。

华鲁恒升:上半年业绩增长208%,乙二醇项目有望三季度试生产

结论与建议:
    公司发布18年上半年业绩公告,公司上半年实现营业收入69.97亿元,yoy+48.4%,录得归母净利润16.80亿元,yoy+208%,折合每股收益1.04元,其中二季度实现营业收入35.59亿元,yoy+57.8%,录得归母净利润9.46亿元,yoy+308%。当前公司多数产品价格仍高位震荡,且有望延续,公司50万吨/年乙二醇项目有望三季度进入试生产,结合公司煤气化平台优势,“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式,公司18年年业绩有望保持大幅增长,维持“买入”评级。
    产品价格上涨,毛利率创新高,是业绩增长主要原因:18年上半年公司产品价格同比均有所上涨,如尿素(46%)、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇上半年均价为2020、6179、11388、4798、8539、7556元/吨,同比上涨20%、5%、9%、75%、13%、11%。公司上半年肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销售量分别为78.8、16.8、10.5、30.8、11.8万吨,同比变化幅度较小,对应营业收入分别为12.1、10.2、10.0、12.8、8.1亿元,同比增加22%、19%、10%、73%、27%。上半年公司综合毛利率同比提升14个百分点至33.1%,其中一、二季度对应的毛利率分别为30.1%、36.0%,同比提升9.8、18.3个百分点,创历史新高。
    产品价格整体仍高位运行,结合平台优势,下半年盈利可观:公司产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇最新价格同比分别上涨19%、14%、12%、53%、11%、5%,受下游需求减弱,部分产品价格环比二季度均价有所回落,如尿素、DMF、醋酸环比下滑6%、6%、9%,但整体同比仍有较大涨幅,且近期价格有止跌回升的迹象。17年年底公司新投产的100万吨氨醇生产平台,18年5月份新增100万吨尿素装置替换原80万吨老装置,氨醇、尿素产能分别提升45%、11%,产能提升的同时,公司利用煤气化平台技术优势,进一步降低综合能耗,提高部分产品开工负荷,降低整体生产成本。另外,公司“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式,可向盈利能力突出的产品倾斜,确保下半年业绩仍有望保持大幅增长。
    50万吨乙二醇项目投产在即,公司园区获认定,为未来成长奠定基础:公司半年报显示,50万吨/年乙二醇项目进展顺利,有望三季度进入试车阶段。公司5万吨/年煤制乙二醇项目满负荷稳定生产,产品品质获得下游聚酯涤纶企业认可。公司当前乙二醇完全成本不足5000元/吨,待50万吨投产后,规模效应将进一步降低成本,为公司带来可观的业绩增长点。另外公司恒升产业园入选山东省第二批园区认定名单,为未来新建项目顺利开展奠定基础,且公司上报年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等)入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目,未来成长空间可期。
    盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润29.4/33.7亿元,yoy+141%/+14.4%,折合EPS为1.82/2.08元,目前A股股价对应的PE为10.3、9.0倍。鉴于公司18年业绩有望保持大幅增长,维持“买入”评级。
    风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新建项目不及预期。

鱼跃医疗:2018h1业绩稳健增长,符合预期

公司业绩:公司2018H1实现营业收入22.2亿元,YOY+19.4%,录得净利润4.7亿元,YOY+18.0%(按同口径计算,扣非后净利YOY+20.0%),EPS为0.47元。公司业绩符合我们的预期。其中公司Q2单季度实现营业收入11.8亿元,YOY+23.2%,录得净利润2.6亿元,YOY+20.7%,增速较2018Q1有所提升。公司同时预计2018年前三季度净利润同比增长0%-30%。
    中优医药快速增长,内生业务稳健增长:(1)中优医疗2018H1实现营收2.3亿元,YOY+34.2%,实现了快速增长。(2)剔除中优医疗后,公司原内生业务实现营收19.9亿元,YOY+13.1%,增长较为稳健。其中电商平台营收同比增长60%以上,主要是制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸在电商平台上持续放量增长。上械2018H1实现营收2.8亿元,YOY-9.4%,略低于预期,我们预计随着2019年新产能的释放以及整合协同效应的不断加强,上械营收将会恢复增长。
    毛利率小幅下降,但费用端有所改善:(1)公司2018H1综合毛利率为40.2%,同比下降1.6个百分点,主要是受原材料价格上涨以及毛利率略低的电商业务营收占比增加的影响。(2)预计随着整合的深入,公司经营管理效率有所提升,销售费用率同比下降0.3个百分点至8.7%,管理费用率同比下降0.5个百分点至6.2%。受汇率波动影响,公司汇兑收益增加,财务费用同比下降0.6个百分点至-0.7%。总体来看,公司期间费用率同比下降1.4个百分点至14.2%,同比明显降低。
    幷购丰富产品线,整合优化提升产品竞争力:公司产品起步于制氧机、血压计等,上市后通过整合苏州医疗用品厂、优阅光学、上械集团、中优医疗等大幅拓宽产品线幷获得了较为广泛的院内渠道。目前公司已拥有数百种产品类型,其中医用产品线已覆盖了几乎所有临床科室的手术器械和消毒卫生材料,在家用领域则聚焦呼吸系统、心血管、内分泌三大病种发展了制氧机、血压计、血糖仪等明星产品。幷且,公司通过整合幷购企业的研发资源,推出双水平呼吸机、医用电子血压计、留置针等新型产品,不断提升公司产品的竞争力。另外,公司2016年在德国建立研发中心,2017年又幷购德国MetraxGmbH及参股Amsino,我们认为这将有助于公司在部分细分领域的研发能力达到国际先进水平,从而进一步提升产品的竞争力,幷且有望实现产品的国际化销售。
    盈利预计:我们预计公司2018、2019年实现净利润7.2和8.8亿元,YOY分别为+21.4%和+22.7%,折合EPS0.72和0.88元。当前股价对应的PE分别为25倍和21倍。目前公司估值相对合理,我们看好公司内生+外延的成长模式,未来仍具备增长潜力,维持“买入”的投资建议。

贵州茅台:上半年高增长收官,看好稳健经营能力

结论与建议:公司2018年上半年实现营收334亿,同比增38%,实现净利润157.6亿,同比增40%,EPS为12.55,毛利率为90.94%,同比上升1.32pct。二季度实现营收159.3亿,同比增46.4%,实现净利润72.6亿,同比增41.5%,毛利率为90.54%,同比上升2.8pct。2Q毛利率有较大提升,应主要受益产品提价(平均提价18%)和产品结构变化(生肖酒、定制酒等高价酒占比提升)。
    以产品来看,上半年茅台酒营收294亿,同比增36%,系列酒营收40亿,同比增57%,2Q茅台酒营收达136亿,同比增47%,系列酒营收23亿,同比增42.8%。2Q作为传统销售淡季,除提价因素外,部分高增长推测来源于确认预收款(2Q预收款余额为99.4亿,环比下降24.5%)。量价方面,推算上半年茅台酒出货量在1.4-1.5万吨之间,吨价预计提升约20%-22%。
    以费用来看,2Q由于推进133品牌战略和推广酱香系列酒,市场投入加大导致销售费用大福增加,同比增59.5%,受此影响,2Q费用率达14.89%,同比提升2.56pct,但从全年来看,费用率变动应可以保持平稳。
    展望未来:1)2017起公司预收款呈下降趋势,但这与公司调整打款发货节奏有关,当前批价维持在1750左右,显示茅台酒供需矛盾依然突出,因此无需为预收账款持续下降过度担忧,预计行业景气仍可持续。2)短期,3Q为白酒销售旺季,参照去年同期,预计中秋、国庆假期备货期间为保证假日市场供应稳定,茅台酒有望实现一定程度放量,叠加年初产品提价,3Q有望在高基数(2017年3Q净利润yoy+138%)的情况下保持较快增长。3)中长期,由于产能限制,茅台酒持续放量将比较困难,供需矛盾延续,后期应关注产品结构变动及产品进一步对业绩的拉动作用。
    综上,预计2018-2019年公司将分别实现净利润367亿和443亿,同比增35.5%和20.8%,EPS分别为29.21元和35.28元,当前股价对应PE分别为23倍和19倍,维持买入投资建议。
    风险提示:行业景气不及预期,食品安全问题,限制三公消费力度扩大。

碧水源:业绩受费用率拖累,静待融资边际宽松

结论与建议:
    公司今日发布2018H1业绩报告,报告期实现收入38.54亿元,同比增长33.14%,归母净利润3.65亿元,同比下降31.61%,主要因17年出售资产造成1.4亿元非经常性损益,归母扣非净利润3.54亿元,同比10.20%,低于市场预期。
    考虑到公司业绩季节波动性较大,且四季度利润约占全年七成左右,且政策转向融资出现边际宽松,暂维持盈利预测,预计公司18、19年分别实现净利润32.07亿元(YOY+27.82%)、40.95亿元(YOY+27.69%),EPS1.02元、1.30元,当前股价对应18、19年动态PE11.5X、9X,估值较低,给予“买入”建议,目标价15元。
    二季度业绩受去杠杆影响较大:分季度来看,Q1实现归母净利1.55亿元(YOY-32.85%),扣非净利1.53亿元(YOY+78.09%);Q2归母净利润2.1亿元(YOY-30.67%),扣非净利润2.01亿元(YOY-14.49%)。二季度业绩下滑明显,主要因去杠杆、紧信用造成融资难度大、项目进度放缓等。
    光环境业务增长抢眼:分业务来看,水处理、光环境和市政工程分别实现收入增长34.04%、43.24%和-54.05%,水处理收入增长稳健,光环境高增主要因良业环境2017年6月幷表,市政工程业务主要因PPP 项目受到政策及融资影响进度放缓。综合毛利率上升7.24pct 至34.44%,主要因毛利率较高的光环境占比提升较多。
    三费及资产减值损失拖累业绩:上半年财务费用3.15亿,同比增长180%主要因PPP 业务资金需求大,新增有息负债以及利息费用增加,,销售费用和管理费用也同比增长62%和43%,公司三费占比提升5.29pct 至18.34%。上半年应收账款计提坏账增加,导致资产减值损失为1.51亿元,同比增长197%。流动性无改善,经营活动产生的现金流量净额为-13.59亿元,同比-94%,主要为PPP 项目信贷周期变长,结算及付款周期有所滞后所致。
    在手订单仍然充裕,静待融资边际宽松:公司2018年H1新增订单310亿元,订单仍然饱满,EPC、BOT 订单分别占比47%和53%。公司二季度主动梳理在手订单,确保质量,未来将限制重资产模式发展,重视运营,以轻带重。宏观环境方面,下半年宽松的财政政策有望带来融资环境边际宽松,推动公司重回稳定增长轨道。
    盈利预测:考虑到公司业绩季节波动性较大,且四季度利润约占全年七成左右,且政策转向融资出现边际宽松,暂维持盈利预测,预计公司18、19年分别实现净利润32.07亿元(YOY+27.82%) 、40.95亿元(YOY+27.69%),EPS1.02元、1.30元,当前股价对应18、19年动态PE11.5X、9X,估值较低,给予“买入”建议,目标价15元。

杰瑞股份:公司上半年业绩同比增长510%,三季报预增600~650%,维持买入

结论与建议:
    公司发布上半年业绩公告,公司上半年实现营业收入17.22亿元,yoy+32.5%,录得归母净利润1.85亿元,yoy+510%,折合每股收益为0.19元。
    其中二季度实现营业收入9.46亿元,yoy+40.2%,录得归母净利润1.52亿元,同比增长20倍。另外公司预计前三季度实现净利润3.41~3.66亿元,yoy+600~650%,折合每股收益0.36~0.38元,其中三季度实现净利润1.56~1.81亿元,同比增长7.5~8.8倍。伴随着国际油价中枢上移,油服行业逐步复苏,公司新增订单增加,预计公司18年业绩有望大幅增长,维持“买入”评级。
    油服行业回暖,综合毛利率提升是业绩增长主要原因:公司业绩大幅增长,受益于以下几方面原因,一是随着国际油价持续上涨,18年上半年Brent 原油期货结算均价为71.48美元/桶,同比上涨35.8%,油价上涨带动油田服务市场的回暖,对于钻完井设备、油田技术服务的需求增加,同时公司加大销售力度,传统产品线销售额大幅增长,毛利率回升,公司上半年综合毛利率同比增加4.2个百分点至27.1%;二是公司变更了应收款项计提坏账准备的会计估计,上半年资产减值损失为-0.58亿元,较去年同期大幅减少;三是报告期内美元升值,外币货币性项目产生的汇兑净损失同比减少。另外,公司在销售费用率、管理费用率上均有所下降,使得上半年三项费用率同比下降5.3个百分点至17.6%,增厚上半年业绩。
    上半年订单持续增长,三大主营业务同比大增:17年公司全年累计获取订单42.33亿元(不含增值税,下同),同比增长59%,其中上半年获取新订单20.27亿元,同比增长44%。今年上半年公司获取新订单26.6亿元,同比增长31.23%,结合17年获取订单情况,保守估计18年全年订单增速在30%,则全年累计获取订单将达到55亿元,较13年高点49.7亿元多出5.3亿元。但需要注意的是,公司
    13、14年综合毛利率分别为43.7%、45.4%,远高于当前综合毛利率,但趋势上看,18年一二季度毛利率同比分别提高5.1、3.3个百分点,其中二季度环比一季度上升0.22个百分点,毛利率企稳回升。具体体现在主要业务上,钻完井设备、维修改造及配件、油田技术服务作为公司三大主营业务,收入总占比在80%以上,上半年分别实现收入5.98、4.84、3.57亿元,同比增长87.4%、63.5%、12.5%。随着订单持续增加,毛利率不断改善,盈利能力增强。
    国内天然气需求旺盛、国际油价高位运行,利好全年业绩: 2017年我国天然气消费量为2352亿立方米,同比增长17%,今年上半年天然气表观消费量1348亿立方米,同比增长17.5%,在环保高压,去煤化政策下,未来几年国内天然气需求有望保持10%以上增速,天然气需求快速增长,促进四川叶岩气、长庆油田、新疆油田在内的国内天然气开发显著复苏,压裂设备与服务市场活跃,公司压裂设备具备核心竞争力,将在天热气开发市场中受益。国际油价方面,当前Brent 期货结算价73.75美元/桶,同比上涨41%,处于高位运行。一方面是美国退出伊朗核协议,中东局势不稳,OPEC 限产协议延长至18年年底,且减产执行不减,另一方面是下游需求全球各大经济体表现稳健,对原油消费的带动力度不俗,原油供给略显偏紧,下半年油价有望保持高位运行,油服行业持续复苏。
    盈利预测:我们预计公司2018、2019年实现净利润4.78、7.13亿元yoy+605%、+49%,折合EPS 为0.50、0.74元,目前A 股股价对应的PE为36、24倍。鉴于国际油价中枢上移,油服行业景气度回升,公司业绩有望大幅增长,维持“买入”评级。
    风险提示:1、国际油价大跌;2、海外市场拓展不及预期。

双星新材:上半年业绩增长71.1%,前三季度预增50~80%,维持买入

结论与建议:
    公司发布上半年业绩公告,公司上半年实现营业收入17.3亿元,yoy+29.8%,录得归母净利润1.56亿元,yoy+71.1%,折合每股收益为0.135元。其中二季度实现营业收入9.75亿元,yoy+34.2%,录得归母净利润0.91亿元,yoy+89.9%。公司同时预计1~9月实现净利润1.91~2.30亿元,yoy+50~80%,其中三季度归母净利润为0.35~0.74亿元,yoy-4.1%~+103.5%。鉴于公司产品景气度逐步回升,聚酯薄膜价格持续上涨,价差扩大,18年业绩有望大幅增长,且当前估值较低,维持“买入”评级。
    聚酯薄膜价格上涨,价差扩大,盈利能力增强:18年上半年BOPET均价为11651元/吨,同比上涨23.9%,其中二季度均价为11895元/吨,同比上涨32.7%,环比上涨4.3%,聚酯薄膜与原料价差方面,经测算上半年价差同比上涨49.7%,其中二季度价差同比上涨63.8%,环比一季度上涨15.5%。聚酯薄膜价格上涨,价差不断扩大,公司上半年综合毛利率为17.4%,同比上涨2.8个百分点。综合来看,聚酯薄膜价格持续上涨,与原料价差同样在逐步扩大,使得公司产品盈利能力增强,业绩大幅增长。
    三季度业绩预告过于保守,后期很可能上修业绩预告:聚酯薄膜行业在经历数年低迷期后,市场逐渐出清,当前在建产能有限,由于装置建设周期较长,短期内难有再增产能,而近三年下游需求保持在两位数增长,行业景气度处于恢复阶段,聚酯薄膜价格易涨难跌。最近BOPET价格上涨主要受成本推动,七月份至今原料涨幅约19%,聚酯薄膜涨幅约10%,产品上涨幅度不及原料上涨幅度,致价差小幅回落,但仍处高位运行。产品能快速转移绝大部分成本,一方面是聚酯薄膜产业链上下游传导顺畅,另一方是供需关系好转,行业景气度处于快速恢复阶段。当前聚酯薄膜价格为13410元/吨,该价格是2011年年末以来最高价格,同比上涨45.8%,环比二季度上涨12.7%,与原料价差进一步扩大,环比二季度上涨0.8%。国际油价中枢上移,对膜市形成成本支撑,另外下游现阶段均未有库存,膜企跌价期间未有备货,在旺季到来后将会存在一波备货,市场上涨概率大,因此判断公司业绩预告过于保守,后期很可能要上调业绩预告。
    盈利预测:我们预计公司 2018-2019年归母净利润分别为4.07、5.61亿元,同比增长445%、38%。对应EPS为0.35、0.49元,目前股价对应18、19年PE为15、11倍,对应PB为0.79、0.73倍,鉴于公司18年业绩有望大幅增长,且当前估值较低,维持“买入”评级。
    风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新建项目不及预期。

启迪桑德:收入增长稳健,环卫业务高增抢眼

结论与建议:
    公司今日发布2018H1业绩报告,报告期实现收入54.16亿元,同比增长38.47%,实现净利润6.07亿元,同比增长23.16%,业绩基本符合预期。
    预计公司18-19年分别实现净利润15.24、18.47亿元,YOY+21.82%、21.19%,EPS1.065、1.291元,当前股价对应18、19年动态PE15X、12.4X,未来成长确定性高,给予“买入”建议,对应PE17倍。
    毛利率提升,现金流承压:公司上半年综合毛利率33.09%,同比上升2.6pct,主要来自于再生资源业务和环保设备安装及咨询业务毛利率增长(+10.69%)增长。公司综合费用率17.25%,同比增加6.2pct,销售费用上升1.41pct,管理费用上升2.9pct,财务费用上升1.89pct,主要因利息费用增长以及市场拓展。资产方面,应收账款同比上升11.87%至55.74亿元,是营业总收入的103%,无形资产同比上升9.69%至45.75亿元,主要因报告期运营类项目增速,现金流承压,经营活动产生的现金净流量为-10.69亿元,同比-95.33%。
    环卫业务增速102%,市场化加速有望持续高增:按业务分类来看,再生资源业务/环保设备安装业务/市政施工业务/环卫服务业务分别为10.13/9.90/14.74/14.45亿元,同比增速分别为23.27%/9.55%/26.81%/101.89%,环卫业务增速抢眼,成为公司第二大收入来源,占比26.68%。环卫市场化进程不断加快,公司在环卫产业链布局领先且全面,上半年中标环卫运营项目60个,新增落地年合同额13.56亿元,合同总额108.85亿元,未来有望持续高增。
    5-10亿回购股份,彰显公司信心:公司6月份公告将在未来6个月内以不超过10亿不低于5亿元自有和自筹资金回购公司股份,回购价格不超过22元/股,预计至少回购股份约为3240万股,占公司总股份的2.26%,充分反映公司对未来发展经营的信心。
    盈利预测:预计公司18-19年分别实现营业收入124.37、161.07,YOY+32.9%、29.5%;净利润15.24、18.47亿元,YOY+21.82%、21.19%,EPS1.065、1.291元,当前股价对应18、19年动态PE14.5X、12X,公司业务扩张具有持续性,未来成长确定性高,给予“买入”建议,对应PE17倍。

欧菲科技:1H18扣非净利润增66%,业绩确定性高

1H18公司营收及净利润均增长2成,但扣非后净利润增长66%,显示光学领域需求旺盛,同时预计3Q18净利润增长46%-96%,幷且增速不断加快,公司业绩确定性高。展望未来,双摄、3D感测、OLED外挂TP等应用的渗透率均将快速提升,另外索尼华南全面幷表以及该公司整合效率提升将推动公司业绩较大幅增长,我们预计2018-2019年可实现净利润20.2亿元和27.6亿元,YOY增长158%和30%;EPS为0.78和1.02元;目前股价对应18及19年PE分别为20和15倍;公司股价前期调整较大,目前估值偏低,维持“买入”的投资建议。
    光学业务表现靓丽,双摄渗透显著提升:得益于光学行业需求旺盛,1H18公司实现营业收入183亿元,YOY增20.8%;实现净利润7.4亿元,YOY增长19.9%;扣除非经常性损益的净利润为6.9亿元,YOY增长66.1%,EPS0.29元。其中,第2季度单季公司实现营收107亿元,YOY增长19.8%,实现净利润4.5亿元,YOY增长4.4%,扣非后净利润3.9亿元,YOY增长46.1%。公司业绩符合预期.分业务来看,1H18公司光学产品出货量2.45亿颗,YOY增23%,带动光学产品业务收入增长YOY增加54.3%至102亿元,是公司业绩成长的最主要动力。其中双摄产品收入42亿元,占光学业务的4成份额,较2017年底18%的比例明显提升;触控显示业务收入57亿元,YOY增长7%;智能汽车业务收入2.07亿元,YOY增长61.55%。从毛利率来看,1H18公司综合毛利率15.3%,较上年同期提高3.2个百分点,主要系光学产品业务毛利率较上年同期提升了4.4%个百分点。从费用端来看1H18受利息费用及汇率波动影响,财务费用较上年同期增加343%至5.4亿元,带动期间费用率上升了2.4个百分点,对于利润形成一定的影响。
    2Q业绩低点确立,3Q18增速显著加快:公司预计1-3Q18公司实现净利润13.3亿元-15.3亿元,YOY增长30%-50%,相应的3Q18净利润为5.8亿元-7.9亿元YOY增长46%-96%,考虑到2H17公司计提较大资产建筑损失,同时智能终端旺季来临,因此预计未来增速将持续加快。
    盈利预测:展望未来,双摄、3D感测、OLED外挂TP等应用的渗透率均将快速提升,另外索尼华南全面幷表以及该公司整合效率提升将推动公司业绩较大幅增长,我们判断公司业绩成长确定性较高。预计2018-2019年可实现净利润20.2亿元和27.6亿元,YOY增长158%和30%;EPS为0.78和1.02元;目前股价对应18及19年PE分别为20和15倍;公司股价前期调整较大,目前估值偏低,维持“买入”的投资建议。

南京银行业绩快报点评:业绩符合预期,后续资本承压

结论与建议:
    南京银行发布业绩快报,2018年上半年实现净利60亿,YOY增17.10%,业绩基本符合我们的预期。贷款方面增长较快,存款端相对增长乏力。在资产重定价的背景下,预计利息收入将持续贡献收入增长。资产质量方面,南京银行一直处于行业高水准,幷不断对利润增长支撑。本次定增失败,资本充足率方面的确有所承压,对后续业务开展产生一定的限制,给与“持有”的投资建议。
    1H2018业绩基本符合预期:南京银行发布业绩快报,2018年上半年实现净利60亿,YOY增17.10%,业绩基本符合我们的预期。公司年化ROE达19.62%,在上市股份行中仅次于宁波银行,远高于同业。
    贷款较快增长,存款相对乏力:从存贷款本业来看,1H2018贷款4361亿,较1H2017增长18.47%,贷款方面实现较快增长;存款方面,1H2018存款增5.69%至7613亿,增长略显乏力,弱于行业。
    收入端边际改善,预计受利息收入推动:从收入端方面来看, 上半年实现营收135亿,YOY增8.62%,较1Q7.53%的增速进一步提升。我们认为利息收入将持续贡献,主要源于贷款的较快增长(YOY增18.47%)和息差提升:一方面上半年银行间资金水平整体处于较为充裕的状态,负债端成本相对较低,另一方面企业资金需求依旧较强,表外融资收缩背景下银行贷款溢价水准进一步提升,贷款正进行重定价。两方面原因使得公司息差有望进一步走强,这在一季报中已经有所体现(1Q净息差1.95%,较2017年年末提升10BP)。非息收入方面,由于去年基期较低,在代理及咨询、债券承销业务的推动下预计也保持较快增长。
    资产品质持续向好,拨备高于行业平均水准:资产状况方面,1H2018录得0.86%,QOQ与YOY均持平,依旧保持在城商行中非常低的水准,持续支撑净利润较快增长。拨备方面,拨备覆盖率录得463%,在同行业中处于极高水准,拨备水准非常充裕。
    盈利预测:公司贷款较快增长,收入进一步提升,且不良率依旧处于低位。不过我们认为目前定增失败对公司资本充足率的确会产生一定的压力,目前资本充足率8.09%,快接近监管最低要求7.50%,今后业务开展或受到掣肘。预计公司2018.、2019年分别实现净利17.00%、17.67%,对应113、133亿,对应PE6.33X,5.38X,PB1.00X,0.90X,建议“持有”。
    风险提示: 利率上行超预期下息差收窄、资产质量超预期恶化

万华化学:18年上半年业绩增长43%,聚氨酯量价稳定增长

结论与建议:
    公司发布上半年业绩公告,上半年公司实现营业收入300.5亿元,yoy+23.0%;实现归属于上市公司股东的净利润 69.5亿元,yoy+ 43.0%,扣除非经常性损益的净利润64.8亿元,yoy+35.2% ,折合每股收益2.54元。其中,二季度实现营业收入164.52亿元,yoy+22.6%;实现归属于上市公司股东的净利润34.0亿元,yoy+ 27.7%。当前MDI价格同比有所回落,但整体来看,行业寡头垄断格局幷未打破,新增供给与需求相对平衡,聚氨酯整体价格不会太低,另外公司未来多个项目投产,业绩存在广阔的增长空间,维持 “买入”评级。
    聚氨酯系列量价稳定增长,是上半年业绩增长主因:受益于国内经济平稳向好,欧美发达国家MDI需求增速较快,使得公司聚氨酯系列产品量价平稳增长。公司上半年聚氨酯销售量为94.8万吨,同比增加9.2%。从公司挂牌价来看,上半年公司聚合MDI直销挂牌均价为24717元/吨,同比上涨2.3%,分销挂牌均价为24383元/吨,同比上涨2.0%,纯MDI挂牌均价为3.07万元/吨,同比上涨19.1%。公司以生产聚合MDI为主,纯MDI为辅,两者生产比例在7:3到6:4之间,由此计算公司上半年MDI价格同比上涨在10%左右。量价稳定增长,聚氨酯系列业务实现营收168.1亿元,同比增长20.3%,是上半年业绩增长主要原因。
    石化系列、精细化学品及新材料系列均快速增长:石化系列,上半年该系列销量为182.2万吨(含LPG贸易),同比增加20.1%。上半年公司石化产品有涨有跌,但整体上涨幅更大,上半年丙烯(山东地区)、环氧丙烷(华东地区,下同)、MTBE、正丁醇同比分别上涨13.43%、18.7%、15.0%、23.2%,另外丙烯酸(华北地区)同比下跌8.9%。石化系列实现营业收入83.2亿元,同比增长20.3%。精细化学品及新材料系列,上半年该系销量为14.1万吨,同比增加46.4%、30.8%。销量大幅增加主要系公司PC一期项目(7万吨/年)于2018年1月份投产。Choice数据显示,上半年PC均价为30185元/吨,同比上涨45.6%。精细化学品及新材料实现营业收入26.9亿元,同比增长52.0%。
    8月份MDI价格止跌反弹,全年价格不会太低:18年以来公司聚合MDI挂牌价整体持续走低,纯MDI价格始终高位运行。截止当前,公司8月份聚合MDI直销、分销挂牌价均为22500元/吨,同比下跌6.25%,环比上涨4.65%,出现止跌反弹。纯MDI挂牌价为31200元/吨,同比上涨21.4%,环比上涨1.63%,依然高位运行。展望下半年,首先是公司吸收合幷万华化工后,MDI产能达到210万吨/年,全球第一, MDI行业仍保持寡头垄断格局,然后陶氏宣布德克萨斯34万吨/年MDI装置遭遇不可抗力停产,上海科思创50万吨/年MDI装置供货不正常,加上下游旺季来临,下半年MDI价格不会太低。另外,公司石化产品受油价中枢上移、环保因素影响,下半年仍将维持高景气度,因此预计全年业绩稳定增长。
    整体上市有待完成,新项目持续推进:公司吸收合幷万华化工后整体上市,上市方案于7月2日获山东省国资委批准,后续事宜完成后,公司同业竞争问题得以解决,实现亚洲、欧洲、美洲市场全面布局,强化全球竞争地位。另外公司近、远期均有新增项目,保障公司长期发展。近期来看有30万吨/年TDI装置预计今年四季度建成投产,届时成为国内最大TDI供货商,同时还有5万吨/年MMA、8万吨/年PMMA项目,二期
    13万吨/年PC项目于19年2月投产。远期来看,公司拟总投资178亿元,建设100万吨乙烯项目,美国40万吨MDI项目也在稳步推进中,为公司长远发展成长提供保障。
    盈利预测:暂不考虑吸收合幷事宜,我们预计公司2018/2019年实现净利润132.4/149.0亿元,yoy+18.9%/+12.5%,折合EPS为4.84/5.45元,目前A股股价对应的PE为10.5倍和9.4倍。受去年高基期影响,公司下半年业绩增速有所放缓,但长期来看,聚氨酯行业寡头垄断格局仍存以及公司未来多个项目投产,公司未来业绩增长空间巨大,我们维持“买入”评级。
    风险提示:1、MDI、石化产品价格不及预期;2、生产装置因不可抗力因素停车停产。

宁波银行业绩预告点评:业绩符合预期,高成长,优质量

宁波银行发布业绩预告,预计2018年上年实现营收135亿元,YOY分别增9.79%,实现净利57亿,YOY增长19.64%,与公司一季报中披露的业绩预告一致,符合预期。2018年上半年年化ROE达到21.13%,高于绝大部分上市银行。
    资产质量方面,环比继续改善,幷进一步反哺利润。在资产质量持续向好的背景下,拨备已提升至近500%,录得非常充裕的水平。展望未来,公司精耕中小企业及消费贷有望持续带来高ROE,公司成长性强,我们维持买入的投资建议。
    上半年净利同比增19.64%,年化ROE高达21.13%:宁波银行发布业绩预告,预计2018年上年实现营收135亿元,YOY分别增9.79%,实现净利57亿,YOY增长19.64%,与公司一季报中披露的业绩预告一致,符合预期。2018年上半年年化ROE达到21.13%,同比提升0.83个百分点,股东回报率进一步提升,且远高于大部分同业。
    资产状况优良,拨备非常充足:资产品质方面,公司呈持续向好态势。
    公司1H2018不良率均为0.80%,同比下降0.11pct,环比下降0.01pct,继续体现不断改善态势,消除了前期由于金融去杠杆因素引起各类信用债违约背景下市场的部分悲观预期。从资产质量审核的标准来看,逾期90天以上贷款占比0.58%,且小于不良率,体现不良认定严格。在优秀的资产质量背景下,1H2018拨备覆盖已达到499%,YOY提升100pct,且较1Q继续提升,拨备水平十分充裕,抗风险能力强。
    存贷款增长强劲:从贷款方面来看,1H2018贷款总额3791亿,YOY增16.40%。存款方面,1H2018公司存款总额6379亿,YOY增14.92%。不管是贷款亦或是存款,均高于行业平均水平(从央行公司的金融机构存贷款余额来看,1H2018贷款和存款分别增12.70%和8.40%)。受益于贷款规模的较快增长及低成本存款的进一步提升,预计息差方面将表现平稳,利息收入方面将稳健增长。非息收入方面,预计在银行卡、结算等手续费及交易性金融资产投资收益等推动下非息收入较快增长。利息收入稳健,非息收入较快增长体现在营收方面:1H营收增速边际提升,较1Q增速提升7.5pct。
    盈利预测:整体而言,公司资产品质优秀,不良率仍处于较低水准,业绩表现好于同业。预计公司2018、2019年盈利增速约为20.18%、21.53%,分别为为112、136亿元,目前股价对应2018、2019年的动态PE为7.81X、6.43X,PB为1.45X、1.25X,看好公司作为城商行相对较好的成长性,维持买入。

招商银行业绩快报点评:营收净利增长强劲,不良改善超预期

招商银行发布业绩快报:1H2018实现营收1258亿,YOY增11.47%,实现净利448亿,YOY增14.00%,业绩基本符合我们的预期。收入端方面,非息收入方面表现不错,利息收入增长稳健。资产品质方面,打破了市场对银行资产质量的悲观预期,招商不良率继续下降。作为中国零售银行领头羊,招行目前零售业务占比已达到一半以上,幷希冀通过金融科技方面的发力,进一步助力其轻型银行转型。我们看好公司零售业务继续深化,以及金融科技发力背景下的高ROE,目前资管新规的边际放缓及理财新规的相应放松(理财产品门槛放低至1W)预计也将对招行的业绩带来不错的推动作用,公司ROE高于行业(20%左右),目前估值合理,给与“买入”的投资建议。
    1H2018净利实现14.00%较快增长:招行2018年上半年预计实现营收1258亿元,YOY增11.47%,实现净利448亿,YOY增14.00%,业绩基本符合预期。对比1Q业绩进一步优化(1Q2018营收YOY增7.20%,净利YOY增13.50%),对应年化ROE19.58%,YOY提升0.47pct,高于同业。
    非息收入高增,利息收入稳健:从收入端方面来看,驱动营收的主要为非利息收入,YOY增17.65%至494亿,预计银行卡、结算等业务为公司带来不错的手续费收入表现,另外去年基期较低(去年同期仅增1.22%)及新会计准则实行也有一定的因素。利息收入方面,受益于贷款规模的稳健增长(贷款规模YOY增9.55%),实现收入764亿,YOY增7.81%。息差方面,我们测算较1Q略有回落,回落8BP至2.47%,预计受2Q银行风险偏好降低(资管新规4月正式稿发布后,银行偏向于更安全,但收益相对较低的资产)及存款依旧激烈等原因影响。
    资产质量继续改善,打破市场悲观预期:资产质量方面,1H2018招行不良率录得1.43%,较去年同期下降0.28pct,与1Q比,也呈边际改善态势,QOQ降0.05pct。之前在金融去杠杆监管背景下不少企业信用债违约,市场对银行的资产质量继续改善的趋势有所怀疑,而从招商的业绩来看,无疑是打破了这部分悲观预期。招商资产质量的改善同样对利润也有反哺作用,幷带来了较高的拨备水平(从一季报的数据来看,拨备覆盖率已达到296%)。
    盈利预测与投资建议:预计公司2018、2019年的盈利分别为801亿、910亿,YOY增14.53%、15.39%,目前A股价对应2018年、2019年PE8.74X、7.55X,PB1.39X,1.22X,H股股价对应2018年、2019年PE8.32X、7.21X,PB1.33X,1.17X,估值合理,给予“买入”的投资建议。

水井坊:行业景气延续,1H净利润同比增134%

公司2018年上半年实现营收13.4亿,同比增59%,实现归属上市公司股东的净利润2.7亿,同比增133.6%,EPS为0.55元,毛利率为81.14%,同比提升3.12pct。二季度实现营收5.9亿,同比增33%,实现净利润1.1亿,同比增404%,除量价齐升外,可比基数较低也是二季度同比大增的原因(2017Q2受计提存货跌价损失9000多万影响,净利润仅为2235万),单季度毛利率为81.6%,同比提升3pct。
    根据经营资料,上半年,高端酒实现营收12.8亿,同比增60%,占营收比重95.6%;以销量看,酒类总销量达564.57万千升,同比增132%,主要应为高端产品销量增长,是营收增长的强劲驱动力;以管道看,各区域增长迅速,省内省外均实现60%以上增速。单季度来看,2Q营收同比增33%,其中,高端白酒营收5.7亿,同比增37%,作为白酒销售淡季,公司控货以消耗社会库存,营收增速环比放缓属正常情况,销量方面,整体白酒销量达157万千升,同比增27.5%,推算整体吨价提升4%-5%。此外,当前公司存货较期初增33.5%,主要增量集中在半成品,帐面价值较期初增43.6%,预计主要目的是为了三季度销售旺季做准备。
    费用端,由于公司加大品牌行销,报告期销售费用大幅增长,同比增102.6%,同时为支持业务增长以及人才储备,职工薪酬增加导致管理费用同比增30.75%,受两项费用高增长影响,公司费用率达40.5%,同比上升4.8pct,二季度费用率为42.15%,同比上升6.71pct。
    以行业看,中高端白酒景气度延续,区域名酒管道扩张加码,业绩高速增长,在这一背景下,公司实际控制人帝亚吉欧溢价要约增持(要约价为62元/股,当前溢价14%,要约期到8月11日为止,交易完成后将实现绝对控制)也彰显了外资股东对中国白酒行业及公司的信心。
    产能方面,公司此前与卭崃市政府签订投资协议,计画在邛崃建设酿造基地、包装中心、仓储物流等一些产业链设施,预计将建成20000kL/a原酒生产能力及40000kL储存能力,产能扩建叠加需求端保持旺盛,公司未来利润规模有望不断扩大。
    盈利预测:综上,考虑到短期公司品牌推广将导致费用率保持高位,调整2018-2019盈利预测,预计2018-2019年分别实现净利润5.8亿和8.12亿,同比增73%、40%,EPS分别为1.19元和1.66元,当前股价对应PE分别为46倍和33倍,由于当前股价距离要约价仍有一定空间,维持买入投资建议。
    风险提示:行业景气下行,行业竞争加剧公司产品动销不及预期,食品安全问题

中国石化:公司上半年业绩预增50%左右,略超预期

公司发布上半年业绩预增公告,公司预计上半年实现归属于母公司股东的净利润同比增长50%左右,约406.4亿元,折合每股收益为0.336元。其中二季度实现归属于母公司股东的净利润约218.7亿元,yoy+109%,业绩略超预期。美国退出伊朗核协议,中东局势不稳,OPEC减产执行力度不减,下游需求全球各大经济体表现稳健,下半年年国际油价大概率高位运行,公司18年全年业绩有望保持快速度增长,维持“买入”评级。
    国际油价中枢上移,上游业务改善:18年上半年Brent原油期货结算均价为71.48美元/桶,同比上涨35.8%,其中二季度均价74.97美元/桶,同比上涨47.5%,环比上涨11%。受此影响,公司上游勘探及开发板块经营有所改善,以18年一季度为例,该板块一季度经营亏损3.18亿,同比大幅减亏54.46亿,随着油价上涨,今年上游有望扭亏为盈。具体在产量方面,公司上半油气当量产量达223.17百万桶,同比增加0.81%。原油产量143.76百万桶,同比小幅下滑1.52%,其中境内原油产量123.68百万桶,同比小幅增加0.42%。天然气产量476.20十亿立方英尺,同比增加5.33%。
    下游产品价格上调,盈利能力增强:受国际油价上行影响,国内柴油、汽油18年上半年累计调价12次,其中上调7次,下调5次,柴油、汽油累计上涨420元/吨、430元/吨,产品价格上涨,盈利能力增强。公司上半年原油加工量为120.72百万吨,同比增加2.49%,其中汽油、煤油、化工轻油产量分别为30.04、14.25、19.34百万吨,同比分别增加5.74%、9.36%、2.11%,柴油产量为32.09百万吨,同比小幅下滑1.78%。在成品油销售方面,公司上半年境内成品油总经销量为88.45百万吨,同比增加1.41%。
    下游产品价格上涨,叠加原材料价格上涨带来库存收益,使得炼油板块业绩增长明显。
    化工产品产量小幅增加,盈利稳定:化工产品中以乙烯及合成树脂为主,18年上半年,公司乙烯产量为578.6万吨,同比增加3.16%,合成树脂产量为806.8万吨,同比增加3.41%,另外合成纤维、合成橡胶产量相对较小,同比下幅下滑。受供给侧改革、环保压力等因素影响,国内化工产品自16年底以来,维持高景气度。公司结合有利市场形势,加大结构调整及优化力,使得化工板块持续稳定盈利。
    原油中枢价格上移,利于公司业绩增长:当前Brent原油期货结算价为73.06美元/桶,同比上涨50%,环比二季度均价持平。结合当前局势,以及各大机构预测,下半年油价大概率高位运行。按一吨7.35桶计算,公司18年上半年原油自足率不足20%。油价上涨,无疑会加重公司营业成本,但整体来看,油价上涨同时,带动公司成品油及下游产品价格上扬,反观公司历史业绩,在油价上一轮景气高点时,公司业绩明显好于油价低迷期,结合油价大概率高位震荡运行,我们预计公司18年业绩有望较快增长。
    盈利预测:我们预测2018/2019净利润为737/842亿元,同比增长44%、14%,折合每股收益为0.61、0.70元,目前A股股价对应的PE为10.7、9.4倍,对应的PB为1.07、1.02倍,H股股价对应的PE为12.1、10.6倍,对应的PB为1.21、1.15倍。鉴于公司全年有望大幅增长,当前估值较低,维持“买入”评级。

海康威视:2018H2净利同比增长26%,符合预期

公司业绩:公司发布2018半年报。公司2018H2实现营收208.8亿元,YOY+26.9%,录得净利润41.5亿元,YOY+26.0%(扣非后YOY+25.7%),折合EPS为0.45元,公司业绩符合预期。其中公司2018Q2单季实现营收115.1亿元,YOY+22.4%,录得净利润23.3亿元,YOY+28.8%。另外,公司预计2018前三季度净利润同比增长15%-35%。
    国内外业务均维持较快的增长:(1)公司2018H1国内业务实现营收145.8亿元,YOY+27.0%,虽然受宏观经济影响,部分项目落地速度变慢,但是在公司积极推动资源下沉、完善营销网络的带动下,国内业务营收仍保持了较快的增速。(2)公司2018H1海外业务实现营收63.0亿元,YOY+26.7%,虽然增速较去年同期有所回落,但在国际环境变动的背景下,公司通过采取针对性的区域策略使得海外业务仍维持了较快的增长。
    毛利率提升,费用略有增加:(1)整体来看,公司综合毛利率为44.5%,同比提升1.8个百分点。分产品看,在AI升级下,前端产品及中心控制设备产品毛利率分别提升0.8个百分点和7.7个百分点至49.7%和53.0%。从销售区域来看,国内业务在产品结构升级带动下毛利率同比增长5个百分点至44.8%,海外业务则受汇率、低毛利业务营收增加、竞争增加等原因毛利率同比下滑5.7个百分点至43.9%。(2)由于公司国内外市场推广力度增加,公司销售费用率同比增加2.2个百分点至12.7%;受研发支出增加以及Q2搬入新产业园计入部分低值易耗品,公司管理费用也同比增加1.3个百分点至12.0%。财务费用方面则主要是受人民币贬值影响,公司汇兑收益增加,财务费用率同比下降1.2个百分点至-0.8%,综合来看,公司期间费用率为23.9%,同比增加2.3个百分点。我们认为销售费用及研发支出的增加虽在短期影响了净利润的增速,但将有利于公司的长远发展。
    安防业务仍具备较大空间,创新业务表现靓丽:(1)目前安防产品在公安、交通、司法、文教卫、能源、智能楼宇领域的渗透率仍不高,人工智能技术的发展以及物联网产业的发展还可为公司打开新的应用空间。(2)公司目前创新业务仍处于高速发展中,营收占比已增长至5.3%,预计未来将会成为推动公司业绩增长的又动力。其中智能家居业务营收达到了7.3亿,YOY+57.8%,机器人、汽车技术、微影等创新业务也实现了3.8亿营收,YOY+147.2%。整体来看创新业务营收占比已增长至5.3%,盈利预期:我们预计公司2018年、2019年实现净利润116.7亿元(YOY+24.0%)、142.7亿元(YOY+22.3%),EPS为1.26、1.55元,当前股价对应动态PE分别为29X、24X。公司业绩保持较快增长,目前估值相对合理,我们维持“买入”建议。

伊利股份:龙头受益乳业振兴及消费升级

供给端,2008年毒奶粉事件对中国乳业造成巨大冲击,严重打击消费者信心。此后十年中,随着乳业监管不断强化,产品品质提升使消费者信心逐渐恢复。在行业整合的过程中,市场集中度有明显提升,伊利、蒙牛两强并立,2017年公司营收达675亿,略超蒙牛,居行业首位。同时,政府再度提出乳业振兴计画,鼓励大型乳企发展,并将在中长期内使行业运行更加规范,公司作为行业龙头将从中受益。
    需求端,中国人均乳制品消费量为36kg,不及世界平均的三分之一和亚洲平均的二分之一,尤其在三四线城市及农村地区,人均消费量更低,因此成为消费升级过程中,中国乳业未来发展空间所在。细分市场上,奶粉注册制落地后,在下线城市将清出约300亿市场空间,由于公司管道下沉较早,布局相对充分,有望抢得先机获取更多市场份额,进一步提升市占率。
    管道上,受益公司管道部署领先,公司营收占比约90%的液态奶产品市占率及渗透率不断提升,2017年市占率及渗透率分别为34%、80%。展望未来,公司管道仍有拓展空间,传统管道方面,由于乡镇基数大,尚存在空白市场,现代管道上,便利店及电商管道增长较快,年均增速分别在10%、30%以上,以电商管道为例,2017年公司线上营收同比增130%。随着管道不断渗透,公司龙头地位将更加稳固,市占率提升将持续利好公司业绩。
    成本费用上,直接材料占生产成本比重约为90%,目前,生鲜乳价格呈季节性回落,但是大包粉和包材价格居高,另外,贸易战或将导致原材料价格上涨,公司成本端存在压力。另一方面,作为快消品行业,公司需在竞争中持续投入行销费用,2018年,两强销售费用有持续加码的趋势,预计销售费用率将维持在20%以上,或将导致公司整体费用率上升。但观察近几年资料,公司产品吨价呈稳步上升的趋势,年均增幅约1.5%,主要受益产品提价和结构改善,为此,不排除提价将成本压力向下游传导的可能,此外,产品结构改善相较价格调整和销量能更稳定地提供正向收入增量,有望在一定程度平滑成本对公司利润的冲击。从长期来说,成本变动将趋于平缓,产品结构升级将利好长期业绩。
    此外,公司今年推出豆奶产品及功能性饮料,向乳业以外扩张市场,两项新产品尚在培育中,短期对业绩贡献较小,但从长期来看,将扩大公司增长空间,逐渐带来增量收益,有望向综合性饮料龙头转型。
    盈利预测:预计2018-2019年公司将分别实现净利润66.9亿和80亿,同比增11.5%和20%,EPS分别为1.1元和1.32元,当前股价对应PE分别为25倍和21倍,维持买入投资建议。

华能国际:火电走出底部,发电量持续增长弹性大

结论与建议:
    公司今日发布2018年上半年发电情况,2018年H1完成发电量2081.67亿千瓦时,同比增长11.51%;完成售电量1963.87亿千瓦时,同比增长11.51%;上半年各电厂平均上网结算电价418.57元/兆瓦时,同比增长2.72%。2018年第二季度实现发电量1038.56亿千瓦时,同比增长14.52%;完成售电量980.75亿千瓦时,同比增长14.54%。
    预计公司18/19年分别实现净利润39.85亿元(YOY+122%)、54.35亿元(YOY+36%),EPS0.262、0.358元,当前A股对应18、19年动态PE 27.6X、20X,H股18X、14X,给予A股和H股“买入”建议。
    发电量持续增长,火电行业走出底部:2018年1-6月全国发电量同比增长8.3%,同比增速2pct,发电增速持续高增,加之今年水电大概率偏枯,发电量趋缓,火电承担更多发电量,18年1-6月全国火电发电量79987亿千瓦时,同比增长7.7%。
    公司在全国火电装机占比9%,发电量高增弹性大:公司是火电行业的绝对龙头,全国火电装机容量第一,火电装机占全国火电总装机容量的9%。今年上半年实现发电量同比增长11.51%,完成售电量同比增长11.51%;同时,受2017年7月全国上调标杆煤价和煤电市场交易价差收窄,上半年结算电价418.57元/兆瓦时,同比增长2.72%,业绩弹性高,增长显著。
    政策力度大,煤价企稳有望向下修复:目前正临动力煤需求旺季,煤价反而有所降温,6月以来煤价小幅回落,秦皇岛港价格由705元/吨降至680元/吨左右,目前煤炭环保检查已经结束主产区有望逐渐复产,煤价有望向下修复;同时,政策调控力度强,发改委发声力争将Q5500北方港平仓价降至570元/吨,重点煤企下调长协价格,改善电厂经营环境。高煤价态势不可持续,未来煤价有望持续下降。
    盈利预测:预计公司18/19年分别实现净利润39.85亿元(YOY+122%)、54.35亿元(YOY+36%),EPS0.262、0.358元,当前A股对应18、19年动态PE 27.6X、20X,H股18X、14X,给予A股和H股“买入”建议。

贵州茅台:上半年利润总额同比增40%,维持买入

公司发布2018年上半年经营资料,经初步核算,上半年实现营业总收入350亿左右,同比增37%,实现利润总额225亿,同比增40%左右。根据经营资料推算,2Q单季度营业总收入166亿,同比增43%左右,利润总额103.4亿,同比增41%,高于我们预期。
    推测量价齐升为业绩增长的主要驱动力:年初公司提升产品出厂价格,平均提价幅度为18%,二季度充分受益产品提价,另一方面,生肖酒等高价定制酒品类也对公司业绩产生正面影响,推算提价因素对公司业绩贡献占比在20%-21%左右。出货量上,二季度为白酒消费淡季,茅台酒出货较1Q有所放缓,使一批价由春节时1500左右逐步提升至目前1700-1800元左右,但考虑到电商活动以及二季度小假期较多,估计出货量同比增18%左右。
    系列酒持续高速增长:根据茅台时空公众号资讯,1-6月酱香系列酒销量近1.6万吨,销售额超45亿元,双双完成全年计画半数以上,对业绩的贡献作用日渐显著。
    展望未来:1)短期来看,3Q为白酒销售旺季,参照去年同期,预计中秋、国庆假期备货期间为保证假日市场供应稳定,茅台酒有望实现一定程度放量,迭加年初产品提价,3Q有望在高基数(2017年3Q净利润yoy+138%)的情况下保持较快增长。2)长期来看,行业景气度延续,作为行业龙头,公司将持续从消费升级中获益,但由于产能限制,预计茅台酒持续放量将比较困难,后期应关注产品结构变动对业绩的拉动作用。
    综上,预计2018-2019年公司将分别实现净利润372.4亿和447亿,同比增37.5%和20%,EPS分别为29.65元和35.59元,当前股价对应PE分别为25倍和21倍,维持买入投资建议。
    风险提示:行业景气不及预期,食品安全问题

华宇软件业绩预告点评:上半年净利增30%~40%,与腾讯云开展战略合作

结论与建议:
    公司预告2018上半年实现净利2.03亿元-2.19亿元,YOY增30%-40%,业绩表现符合预期。公司拟定增募资10亿元加大AI等领域的投入和补充流动资金。公司继与阿里云战略合作之后,再度与腾讯云签订战略合作协议,有利于推动公司产品技术和解决方案的创新,加强公司在相关行业领先优势。
    展望2018年法律、教育资讯化市场持续稳健增长;同时,随着国家机构改革方案的落地,食品安全和市场监管市场的资讯化需求有望逐步释放。公司在手订单充沛,业绩有望稳健增长。我们维持之前的预测,预计公司2018-2019年实现净利润5.05亿元和6.54亿元,YOY+33%和29%。按最新股本计算,每股EPS 0.67元和0.87元。当前股价对应19年PE为20倍,维持“买入”投资建议。
    2018上半年净利预增30%-40%:公司预告2018上半年实现净利2.03亿元-2.19亿元,YOY增30%-40%,业绩表现符合预期。单季度看,2Q实现净利1.52亿元-1.68亿元,YOY增28.7%-42.2%。公司各项业务顺利开展,1Q新签合同额2.63亿元,YOY增25.5%,期末在手合同额15.96亿元,确保下半年业绩持续增长。
    定增募资10亿元加大AI投入:公司持续加大安全可靠、云计算、大数据和AI领域的投入。稍早前公司公布定增方案,拟增发不超过6500万股股份,募资不超过10.55亿元。所募资金中的5.4亿元将用于新一代法律AI平台建设项目,剩余资金将用于补充流动资金(3.16亿元)、安全可靠软件适配研发及集成测试中心建设项目(1.5亿元)和智慧市场监管平台建设项目(0.49亿元)。定增项目的顺利实施有助于公司法律科技市场核心能力的提升,同时增强公司资金实力,保障业务快速发展的需要。
    与腾讯云签订战略合作协议:继17年底公司与阿里云签署合作框架协议后,公司近期又与腾讯云签订战略合作协议,双方将在云计算、大数据、人工智慧、资讯安全、移动互联等领域开展产品与技术、解决方案与服务、市场联合营销与拓展等全方位的交流与合作,共同推进法律科技、教育、政府、金融、医疗等泛政府业务发展。公司先后携手阿里云和腾讯云,有利于推动公司产品技术和解决方案的创新,加强公司在相关行业的领先优势。
    盈利预测:我们预计公司2018-2019年实现净利润5.05亿元和6.54亿元,YOY+33%和29%。按最新股本计算,每股EPS 0.67元和0.87元。

华策影视:业绩预告点评:1H业绩同比基本持平,全年有望稳定增长

公司预告上半年实现净利2.47亿元至3.16亿元,YOY增-10%至15%,业绩表现符合预期。公司深化SIP+X战略,头部剧价格进一步提升,规模化优势持续显现,加之上游要素成本可控,毛利率有望持续回升。随着下半年收入确认高峰的来临,全年业绩有望实现稳定增长。
    我们维持之前的盈利预测,预计2018-2019年实现净利润8.09亿元和10.08亿元,YOY+28%和25%;EPS为0.46元和0.57元。股价对应18年PE为21倍,维持“买入”投资建议。
    1H净利2.47亿元-3.16亿元,符合预期:公司预告上半年实现净利2.47亿元至3.16亿元,YOY增-10%至15%。单季度看,2Q实现净利2.11亿元至2.80亿元,YOY增61%-114%。公司主营规模持续扩大,主营净利润同比增长。同时,因非经常性损益减少,股权激励摊销费用增加等影响,导致上半年净利润与去年同期基本持平,业绩表现符合预期。
    规模化优势明显,头部剧价格继续提升:全网剧方面,上半年有7部剧集开播,新开机项目5个;电影方面,公司参与投资、宣发、推广项目4个;综艺方面,《异口同声》和《青春同学会》分别在浙江卫视和东方卫视等平台播出。18年头部剧采购价继续提升,同时由于政策引导等因素,影视制作上游核心要素尤其是演员的成本更加可控,公司规模化生产下的爆款出品能力持续增强,在收入增速高于成本增速的剪刀差效应影响下,毛利率有望呈现回升态势。
    预留限制性股票完成授予:稍早前公司向78名激励对象授予预留限制性股票480万股,授权价为5.58元。股权激励计画的实施有利于进一步增强核心团队的凝聚力。相应产生的约1123万元成本费用将分三年摊销,2018-2020年分别为599万元、484万元和40万元,对公司管理费用影响有限。
    盈利预测:我们预计2018-2019年实现净利8.09亿元和10.08亿元,YOY+28%和25%;EPS为0.46元和0.57元。

中国巨石:玻纤行业维持高景气周期,公司半年业绩较快增长

结论与建议:
    公司预计2018H1净利润同比增长25%以上。受益于环保趋严,落后小产能部分关停,市场需求稳定增长,玻纤行业整体处于高景气周期运行之中,供需关系趋势良好,公司成本端控制效果良好,销售结构持续优化,产能扩张稳步推进,我们持续看好玻纤行业高景气周期的延续和公司在行业中的龙头地位。
    我们预计公司2018、2019年的净利润将分别达26.86亿和32.56亿,YOY分别+25%和+21%,EPS 分别为0.77元和0.93元,对应目前A 股股价PE 分别为13.7倍和11.7倍,公司业绩增速稳定,估值偏低,维持A 股“买入”投资建议。
    2018H1业绩符合预期较快速增长:公司发布2018H1业绩预增公告,预计2018H1实现净利润达12.5亿以上,YOY+25%以上,扣非后净利润达12.4亿元以上,YOY+25%以上,公司业绩维持较快增长,符合市场预期,分季度来看,公司Q2单季度实现净利润为6.4亿元以上,YOY+20%以上。
    业绩分析:公司上半年业绩较快速增长,主要由于在行业政策和市场调节的双向作用下,玻纤市场维持在高景气周期之中,下游需求较好,尤其电子纱市场需求强劲,公司报告期内产品销量和价格均有所提升,同时成本费用控制合理,保持下降趋势;销售结构持续优化,高端产品销售占比继续提升,预计毛利率仍维持在较高水准。
    中美贸易战短期影响有限,中长期将提高美国市场竞争力:2018年7月10日,美国发布“针对中国2000亿商品征收关税” 的通知清单,玻纤产品拟增加10%的关税。短期来看,1.上述加税政策能否实施仍具有不确定性;2.公司2017年美国市场所销售的玻纤产品约10万吨左右,占全年总销量比例仅为7%,影响有限;中长期来看,公司在美国投资的8万吨玻纤产能在19年初将建成投产,届时公司美国工厂生产的产品可直接供应美国当地市场,若美国政府确定将对中国出口至美国的玻纤加收关税,将是给其他竞争对手提高了准入门槛,间接增强了公司美国生产线产品的竞争力,公司美国市场市占率有望提升。
    玻纤供需关系趋势良好,产品价格稳中有升:2018年上半年玻纤行业延续稳中向好的趋势,下游风电、汽车、基建等领域需求稳定增长,叠加环保政策日益趋严,落后小产能部分关停,行业整体处于高景气周期运行之中,供需关系趋势良好。受益市场供需关系改善影响,公司2018Q1玻纤产品价格整体上调6%,下游接受度良好,目前公司部分产品仍在陆续提价的过程之中。另一方面,公司产品结构紧随市场需求持续走高端化路线,有效保障公司毛利率维持在较高水准。
    盈利预测:我们判断目前玻纤行业市场稳定向上,特别是电子纱市场需求旺盛,产品价格高位运行,全行业产能利用率高位运行,处于高景气周期之中。公司作为行业龙头,产能和销量均稳步提升,未来高端化产品路线也将有效支撑公司业绩的稳定增长,同时下半年九江冷修产能恢复投产将进一步提升产销量。我们预计公司2018、2019年的净利润将分别达26.86亿和32.56亿,YOY分别+25%和+21%,EPS分别为0.77元和0.93元,对应目前A股股价PE分别为13.7倍和11.7倍,公司业绩增速稳定,估值偏低,维持A股“买入”投资建议。

桂冠电力:来水持续向好,高分红高股息率价值突显

公司公布上半年发电情况,公司H1累计发电205.76亿千万时,同比增长38.06%,其中,水电192.42亿千瓦时,同比增长45.21%;火电10.51亿千瓦时,同比减少23.56%;风电2.83亿千瓦时,同比增长1.80%。分季度来看,Q2累计发电量114.97千瓦时,同比增长60.80%。
    今年以来广西流域来水充裕,业绩有望稳定增长,最新股息率达6.10%,预计公司18、19年分别实现净利润27.95亿元(YOY+11.31%)、28.33亿元(YOY+1.37%),EPS分别为0.46、0.47元,当前股价对应2018、2019年PE分别为12X、12X,估值较低,给予2018年15倍PE,对应目标价6.9元,给予“买入”建议。
    大唐集团水电上市平台,水电资产优质:公司是大唐集团唯一的水电上市平台,目前公司拥有水电装机925.5万千瓦,火电装机133万千瓦,风电装机28.15万千瓦。公司拥有广西红水河流域的水电开发权,旗下龙滩电站装机量490万千瓦,是国内第四大水电站,公司拥有的水电装机占广西水电装机容量的比例超过五成,是优质的地方水电龙头。
    来水持续向好,发电量增长弹性大:今年以来广西的水势良好,公司发电量实现高增长,H1累计实现发电205.76亿千瓦时(YOY+38.06%),其中,水电192.42亿千瓦时(YOY+45.21%),火电10.51亿千瓦时(YOY-23.56%),风电2.83亿千瓦时(YOY+1.80%)。分季度来看,Q1发电量90.79亿千瓦时(YOY+26.98%),Q2发电量114.97亿千瓦时(YOY+60.80%),各流域雨水充沛发电量逐季提升,预计7-9月达到来水巅峰,加之公司流域梯级综合调度能力增强,今年发电总量料稳定增长。
    高分红高股息率:公司2017年每10股派现金红利3.3元,股利总额为20.01亿元,分红率高达80%,公司3年平均分红率为60%,分红稳定,若按今日收盘价计算,最新股息率已达6.08%,显著高于同类水电上市公司,公司已进入平稳运营阶段,资本开支少,未来料维持高分红。
    盈利预测:今年以来广西流域来水充裕,业绩有望稳定增长,最新股息率达6.10%,预计公司18、19年分别实现净利润27.95亿元(YOY+11.31%)、28.33亿元(YOY+1.37%),EPS分别为0.46、0.47元,当前股价对应2018、2019年PE为12X,估值较低,给予2018年15倍PE,对应目标价6.9元,给予“买入”建议。

海螺水泥:受益于水泥价格维持高位,公司H1业绩大幅增长

2018上半年水泥行业维持高景气周期运行,下游需求整体保持平稳增长,同时受益于供给侧改革的积极影响,供给端有效收缩,行业库存处于低位,水泥产品价格同比大幅提升,水泥行业盈利能力大幅提升,公司作为行业龙头企业,盈利能力行业领先,上半年净利润增长超八成。
    我们上修公司全年业绩预测,预计公司2018、2019年净利润将分别达250亿(上修53亿)和257亿(上修44亿),YOY分别+58%和+3%,EPS分别为4.72元和4.86元,目前A股股价对应PE分别为7倍和6.8倍,PB为1.5倍,H股股价对应PE分别为7.4倍和7.1倍,PB为1.6倍。公司作为行业龙头,盈利能力领先,估值偏低,维持AH股“买入”投资建议。
    2018H1业绩超预期:公司发布年2018年半年度业绩预增公告,预计2018H1净利润同比增加53.7-67.2亿元,达121亿-134亿元,同比大幅增长80%-100%,扣非后同比增加67-77亿元,达118亿-128亿元,同比大幅增长130%-150%。分季度来看,Q2单季度实现净利润73亿-87亿,同比增长60%-90%,公司业绩超出市场预期。
    受益水泥价格上涨,盈利大幅提升:公司业绩同比大幅增长主要由于2018上半年水泥行业受益于供给侧改革的积极影响,行业维持高景气周期运行,Q1的淡季水泥销售价格环比去年底没有明显下降,销售均价反而略有提升,Q2旺季需求回升,带动了水泥价格同比出现较大幅度的上涨,公司营收及净利润同比均大幅上升。
    销售与产能情况:2018上半年水泥行业下游需求平稳,西南方区域需求相对较好,公司产品销量整体小幅增长,而价格增幅较大。我们预计公司2018年上半年水泥熟料销售约1.35亿吨左右,YOY+1%左右;产品吨销售净利利超过90元,同比提升超过80%,盈利水准大幅提升。
    未来展望:我们判断目前全国投资及新开工仍维持较高增速,为水泥市场需求的稳定增长提供有力支撑,同时供给侧改革将继续深化推行,迭加错峰限产环保等措施影响仍在,全年东部和中部均无新增产能,预计水泥行业整体高景气周期仍将延续,市场集中度也将稳步提升。公司作为行业龙头,未来业绩稳定增长确定性较强。但随着下半年基期的提高,同比增速将回归稳定增长区间。
    盈利预测:我们上修公司全年业绩预测,预计公司2018、2019年净利润将分别达250亿(上修53亿)和257亿(上修44亿),YOY分别+58%和+3%,EPS分别为4.72元和4.86元,目前A股股价对应PE分别为7倍和6.8倍,PB为1.5倍,H股股价对应PE分别为7.4倍和7.1倍,PB为1.6倍。公司作为行业龙头,盈利能力领先,估值偏低,维持AH股“买入”投资建议。

浙江龙盛:18年上半年业绩预增120~140%,下半年高景气度有望延续

结论与建议:
    公司发布18年上半年业绩预告,上半年实现归属于母净利润22.29~24.32亿元,yoy+120~140%,扣非后归母净利润17.65~19.65亿元,yoy +80~100%,折合每股收益0.685~0.748元,其中二季度归母净利润为12.10~14.13亿元,yoy +136~176%。公司业绩大幅增长归功于中间体、染料价格上涨,展望下半年,环保严苛程度有增无减,染料、中间体仍延续偏紧态势,两者价格大概率高位运行,全年业绩大幅增长可期,维持“买入”评级。
    中间体、染料涨价是中报预增主要原因:公司营业收入占比中,染料、中间体分别占56%、19%。近年来环保政策趋严,生产安全问题,促使部分产能限产、停产,叠加染料社会库存处于低位,直接导致染料供应紧张,染料价格自17年以来持续上涨。以分散黑ECT300%为例,18年上半年均价约为4.4万元/吨,同比上涨80%以上,其中Q2环比Q1上涨超过四成。中间体还受到反倾销、国外产能永久退出等因素影响,产品价格同样是屡创新高,以主要中间体间苯二酚为例,18年上半年均价为105356元/吨,同比上涨87%,其中Q2均价环比Q1上涨22%。另外,公司会计政策变更致公允价值增加,政府补助,投资收益增加都对公司业绩起到积极作用。
    下半年染料价格仍将高位运行:环保政策因素,当前环保政策日益趋严,一是中央环保督察“回头看”第一批六个组于五月份开始进驻各地,二是全国省级环保督察已全面启动,三是长江经济带污染治理,另外,受苏北化工园区偷排事件发酵,连云港灌南、灌云、盐城响水三大化工园区,所有化工企业一律停产整治,江苏省是我国第二大染料生产基地,染料及中间体专案的大面积关停,加之社会库存处于低位,供给越发偏紧,而需求端下游纺织服装行业景气度逐步回升,带动整体产业链好转,叠加人民币贬值,利于出口增加,从供需关系来看,此轮染料价格上涨,主要受供给侧偏紧推动,短期来看,供需关系难以改善,当前分散黑ECT300%价格为5.3万元/吨,同比上涨一倍有余,染料价格大概率延续高位运行。
    中间体盈利能力突出,助力全年业绩增长:中间体是公司第二大营业收入来源,中间体中间苯二酚盈利能力最为突出,自美国Idspec 公司17年7月永久退出2.2万吨间苯二酚产能以来,间苯二酚供给一直处于偏紧状态。供给偏紧,需求改善,间苯二酚一路大幅上涨,2017年累计涨幅达57%,18年至今累计涨幅为28%,当前价格为10.85万元/吨,同比上涨62%,较Q2均价略有回落,约6%,但整体上价格仍处高位,盈利能力十分可观。目前全球主要厂商仅有浙江龙盛及住友化工,产能均为3万吨/年,集中度高,不存在大跌风险。另外公司还拥有分散染料上游核心中间体苯二胺产能6.5万吨,公司计画未来5年内扩产至10万吨。近期内,公司还有2万吨/年H 酸和2万吨/年对位酯产能将在2018年投产,投产满产后,可以覆盖公司活性染料生产需求,活性染料盈利能力有望提升。
    盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润42.8/48.5亿元,yoy+73%/+13%,折合EPS 为1.32/1.49元,目前A 股股价对应的PE 为8.8、7.7倍。鉴于公司产品18年价格易涨难跌,全年业绩有望维持大幅增长,当前估值较低,维持“买入”评级。
    风险提示:1、染料价格不及预期;2、环保政策放松。

国药股份:业绩符合预期,看好公司长期发展

公司业绩:公司发布业绩预增公告,公司预计2018H1净利润同比增长10%-20%,以此测算,公司上半年净利润区间为6.1亿至6.6亿元。分季度来看,公司Q1单季度录得净利2.5亿元,YOY+9.2%,测算Q2单季度净利区间为3.5亿元至4.1亿元,同比增长10.6%至27.9%。公司业绩增长区间基本符合我们的预期。
    高毛利业态快速增长推动公司业绩增长:公司上半年业绩增长实际更具质量:去年由于公司坏账提计标准调整,使得2017H1净利一次性多增0.56亿元,剔除此影响后,公司2018H1实际净利同比增长22%-34%。公司净利快速增长主要是由于麻精特药、工业、器械等高毛利业态的销售增长较快,而受“两票制”政策影响的低毛利业态销售占比下降,使得公司整体毛利率同比小幅提升。我们认为重组后国药一直在积极扩大二类精神药品以及拓展器械等新业态,我们认为公司高毛利业态将会继续保持较快增速。
    看好公司长期发展:(1)重组融资后公司资金充裕,我们预计公司未来将会加速外延扩展战略,快速确立“麻药一张网”的目标。公司已出资1.5亿认购国控中金医药产业基金,幷且公司以自有资金1468万收购兰州盛原药业来完善麻药产业链结构。(2)去年重组后,公司积极推进新业态的发展,我么预计公司主推的自办SPS+专业药房、DTP药房、医院周边药房和合作医院自费药房等专业化零售药房以及器械/诊断试剂SPD合作项目将会为公司打开新的增长点。(3)公司作为国药集团发展混合所有制经济的首批试点单位之一,改革进程预计将会加速推进,重组完成后,公司也制定了新国药股份的发展战略,我们预计公司在国企改革后将会释放更大的活力。
    盈利预测及投资建议:我们预计公司2018公司业绩:公司发布业绩预增公告,公司预计2018H1净利润同比增长10%-20%,以此测算,公司上半年净利润区间为6.1亿至6.6亿元。分季度来看,公司Q1单季度录得净利2.5亿元,YOY+9.2%,测算Q2单季度净利区间为3.5亿元至4.1亿元,同比增长10.6%至27.9%。公司业绩增长区间基本符合我们的预期。
    高毛利业态快速增长推动公司业绩增长:公司上半年业绩增长实际更具质量:去年由于公司坏账提计标准调整,使得2017H1净利一次性多增0.56亿元,剔除此影响后,公司2018H1实际净利同比增长22%-34%。公司净利快速增长主要是由于麻精特药、工业、器械等高毛利业态的销售增长较快,而受“两票制”政策影响的低毛利业态销售占比下降,使得公司整体毛利率同比小幅提升。我们认为重组后国药一直在积极扩大二类精神药品以及拓展器械等新业态,我们认为公司高毛利业态将会继续保持较快增速。
    看好公司长期发展:(1)重组融资后公司资金充裕,我们预计公司未来将会加速外延扩展战略,快速确立“麻药一张网”的目标。公司已出资1.5亿认购国控中金医药产业基金,幷且公司以自有资金1468万收购兰州盛原药业来完善麻药产业链结构。(2)去年重组后,公司积极推进新业态的发展,我么预计公司主推的自办SPS+专业药房、DTP药房、医院周边药房和合作医院自费药房等专业化零售药房以及器械/诊断试剂SPD合作项目将会为公司打开新的增长点。(3)公司作为国药集团发展混合所有制经济的首批试点单位之一,改革进程预计将会加速推进,重组完成后,公司也制定了新国药股份的发展战略,我们预计公司在国企改革后将会释放更大的活力。
    盈利预测及投资建议:我们预计公司2018年、2019年净利分别13.0亿元、14.8亿元,YOY分别同比增长13.6%、13.9%,EPS分别为1.7元和1.92元,对应PE分别为14倍/12倍。公司业绩已有所恢复,长期又将在两票制中受益,外延扩张以及新业态的发展打开新的空间,国企改革政策也仍在推进中,我们看好公司的长期发展。而目前公司股价已低于去年的定增价(24.9元/股),估值也已处于历史低位,我们给于“买入”的投资建议。年、2019年净利分别13.0亿元、14.8亿元,YOY分别同比增长13.6%、13.9%,EPS分别为1.7元和1.92元,对应PE分别为14倍/12倍。公司业绩已有所恢复,长期又将在两票制中受益,外延扩张以及新业态的发展打开新的空间,国企改革政策也仍在推进中,我们看好公司的长期发展。而目前公司股价已低于去年的定增价(24.9元/股),估值也已处于历史低位,我们给于“买入”的投资建议。

锦江股份:revpar持续正增长,看好进入旺季出租率企稳回升

事件:公司近日发布2018年5月经营资料,境内房价上涨趋势不变,yoy+9.8%,出租率下滑(yoy-3.9%)致使客房收入(yoy+5.5%)环比增速放缓,境外酒店平均房价下跌(yoy-4.7%)影响客房收入(yoy-4.4%)。
    结合1-5月经营资料看,预计公司上半年仍将取得不错的业绩表现。短期来看,旅游旺季以及商务出行平稳增长支撑下,出租率有望企稳回升,长期来看,酒店业供需结构改善,集团化趋势显著,中端转型利好公司业绩。
    境内酒店RevPAR保持正增长:5月,境内酒店平均房价ADP同比上涨9.8%,出租率OCC同比下跌3.9%,单间客房收入RevPAR同比上升5.5%。分类来看,中端酒店ADP同比增5.3%,OCC下降3.4%,RevPAR同比上升1.8%,其中铂涛系列全部中端品牌(丽枫、哲啡、希岸)表现出色,ADP、OCC双双提升。经济型酒店ADP同比增2.9%,OCC同比下跌5.21%,导致RevPAR同比下跌2.5%, OCC下跌或受经济波动、关店改造和高基数共同作用。
    中端转型延续,产品结构持续转变:5月,公司净增开业酒店55家,开业酒店总数达6982家,其中直营继续收缩,加盟净增66家,目前加盟占酒店总数85%。另一方面,公司向中端酒店转型步伐不变,开业酒店净增53家,目前开业中端酒店数达1925家,占酒店总数27.6%,若计入未开业酒店,则比例将升至40.6%。以行业来看,酒店业集团化显著,根据盈蝶资讯,2017年公司市占率达20.95%,中端酒店方面市占率达37%,由于境内中端酒店业绩好于经济型酒店,持续加码中端酒店将不断优化公司产品结构,有利于公司业绩提升。
    提价作用显著,出租率有望企稳回升:以1-5月经营资料来看,今年公司酒店产品房价提升对业绩的驱动作用显著,月均提价约9%,宏观经济波动对出租率造成一定影响,使RevPAR增速环比下降。但是,夏季旅游旺季即将来临,且结合PMI资料来看,商务需求未受到根本影响,预计将保持平稳增长,因此,酒店出租率有望企稳回升,公司上半年业绩预计将取得较好的增长。
    盈利预测:预计2018-2019年公司将分别实现净利润10.7亿和12.2亿,同比增21%和14%,EPS分别为1.11元和1.27元,当前股价对应PE分别为28倍和24倍,近期公司股价随大盘调整,估值上较之前更具吸引力,维持买入投资建议。
    风险提示:宏观经济波动,旅游市场景气下行

好莱客:预告2018H1净利润预增60%~75%

结论与建议:
    公司发布2018年半年度业绩预增公告,在去年同期高基数(获得高新技术企业认证,所得税税率由25%调整为15%,使2017H1净利润同比增56%)的情况下,公司业绩仍取得不错的增长,预计上半年净利润在1.7亿-1.9亿之间,同比增60%-75%,对应2Q 单季度净利润同比增67%-86%,上半年扣非后净利润在1.2亿-1.3间,同比增25%-35%,符合预期。
    根据公告,业绩增长主要受益订单量提升、客单价增长以及生产效率提升,公司主营业务取得持续增长,另一方面,二季度全资子公司获得4514万政府补助。
    定制家俱行业为家俱行业集成新兴行业,增长迅速,近几年年均增速均在30%以上。作为地产后周期行业,今年以来,下线城市商品房市场火爆,为行业未来业绩增长形成一定保障,另一方面,二手房有再装修的需求,存量更新具有较大的潜在消费市场,有望对行业需求形成支撑。
    下半年,即将进入行业销售旺季(利润占比约70%),作为定制家俱行业领军企业,公司将继续受益行业高增长。
    公司管道调整接近尾声,已完成大部分省会城市经销商调整计画,业绩改善显著,2017年各地区营收增速在20%以上。2018年,公司计画新增门店300家,幷翻修门店300家,占比20%。随着公司行销网路不断完善,公司销售规模扩大将有力提振业绩。
    另一方面,公司产能瓶颈正在逐渐消除,生产效率提升,萝岗、惠州、从化三个华南生产基地成型,投产后可保障40亿以上的产能任务。目前,公司已逐渐覆盖定制衣柜、厨柜、木门等家俱品类,各项业务资源分享助力全屋定制战略推进,产能释放有望提振公司未来业绩。
    盈利预测:综上,预计2018-2019年公司将分别实现净利润4.87亿和6亿,同比增40%和25%,EPS 分别为1.52和1.90元,当前股价对应PE 分别为17倍、14倍,由于板块回档,公司估值具有吸引力,维持“买入”投资建议。
    风险提示:地产调控、原材料涨价、行业竞争加剧。

宇通客车:公交电动化提速中长期利好新能源客车龙头,给予公司“买入”评级

2018年6月25日,交通部新闻发布会公布推广使用新能源汽车目标,预计到2020年底以前,城市公交、计程车及城市配送等领域新能源车保有量将达60万辆,公交电动化趋势提速。
    宇通公司作为国内客车行业龙头车企,市占率一直处于国内第一位置,且公司在新能源客车领域先发优势明显,技术、产能和销量均大幅领先行业平均水准,未来在公交电动化等政策红利释放下,公司在大中型客车市场的市占率有望进一步提升。我们判断在18年国补退坡影响下,短期对行业盈利力度影响将弱于17年,行业和公司销量在新能源客车带动下有望重回增长轨道。我们预计公司2018、19年净利润将分别达36亿和39亿元,YOY分别为+14%和+10%;EPS分别为1.61和1.77元,当前股价对应PE为12.6倍和11.5倍,我们给予公司“买入”评级。
    公交电动化提速政策助力新能源客车需求提升:2018年6月25日,交通部新闻发布会公布推广使用新能源汽车目标,计画2020年底,重点区域的直辖市、省会城市、计画单列市建成区公车将全部更换为新能源汽车,同时交通部将加强车辆结构升级,推广使用新能源汽车。重点区域港口、机场、铁路货场等作业车辆将采用新能源或清洁能源汽车替换,到2020年底以前,城市公交、计程车及城市配送等领域新能源车保有量将达60万辆。截至2017年底,全国新能源公交客车约20万辆,占全部公共交通运输行业的2/3,按照目前比例估算,至2020年电动公交客车将新增需求20万辆,复合增速超过30%。目前新能源客车的需求80%以上来自于城市公交系统,国家公交电动化政策的提出,将大幅助力新能源公车占比的提升,从而带动新能源客车需求端的较快增长。
    公司5月新能源车销售大幅提升,市占率达45%:从销售情况来看,公司5月共实现客车销售7741辆,YOY+105%,超出市场预期,其中新能源客车销量达5000辆,同比增长9倍,销量占比达65%,5月全国共销售新能源客车1.1万辆,公司单月市占率达45%,创历史新高。累计来看,公司1-5月客车销量2万辆,YOY+25%,新能源客车销售7542辆,YOY+513%,市场占有率达30%,新能源客车龙头地位稳固。
    补贴政策导向凸显龙头优势,行业洗牌加速:近两年受新能源客车补贴大幅退坡和新增客车满足公里才能申领条件等影响,新能源车行业盈利水准整体下降,骗补行为得到有效遏制,同时我们可以看到补贴政策技术标准不断提升,更倾向于高续航能力和高电池密度产品,推进企业产品性能提升,政策扶优扶强导向愈加明显,中小型客车制造企业持续不断淘汰出局,行业洗牌速度明显加快,龙头公司的市场占有率快速提升,宇通的新能源客车在技术成熟度、产品售价上均具有巨大的竞争优势,市场份额持续提升。
    盈利预期:公司前5月客车和新能源车销售均保持较快增长,领先行业平均水准。短期内,盈利水准或将受到补贴退坡影响有所下滑,中长期来看,公司行业龙头地位稳固,市占率呈上升趋势,未来必将在新能源客车快速增长的确定性趋势中获利,我们预计公司2018、19年净利润将分别达36亿和39亿元,YOY分别为+14%和+10%;EPS分别为1.61和1.77元,当前股价对应PE为12.4倍和11.3倍,我们给予公司“买入”的评级。

龙蟒佰利:产业链完整,成本优势明显,龙头企业在高景气度中受益

结论与建议:
    公司拥有钛白粉产能60万吨/年,其中硫酸法产能54万吨/年,氯化法产能6万吨/年,属全球行业龙头。受供给侧改革、环保趋严等多方面因素影响,钛白粉供需关系好转,从公司公告来看,16、17年两年间,公司金红石型钛白粉累计提价19次,涨幅一倍有余。公司2017年实现营业收入102.6 亿元,YOY+148%;录得归母净利润25 亿元,YOY+466%,业绩大幅增长主要受益于钛白粉价格上涨。2018年Q1实现营收25.48亿元,YOY+8.41%,录得归母净利润5.98亿元,YOY+2.17%,增速有所放缓,主要是上年一季度钛白粉价格整体高位,基期较高所致。但反观全年,2018年钛白粉供需关系向好,钛白粉全年中枢价格有望上移,公司作为行业龙头,且具有全产业链优势,未来业绩有望保持稳定增长,首次覆盖,给予 “买入”评级。
    收购龙蟒钛业,拥有全产业链,成本优势明显:公司2016年9月完成对龙蟒钛业100%的股权收购,幷进行业务整合,钛白粉产能由之前的26万吨/年提升到56万吨/年,增幅达115.4%,一举成为亚洲第一、世界第四的钛白粉生产企业,16年年报显示公司国内市占率达15.9%。公司收购龙蟒钛业,同时还获得超过3.77 亿吨的钒钛磁铁矿保有储量,折合钛精矿(46.5%品位)储量超过7000 万吨,钛精矿年产量近80万吨,形成行业内少有的拥有“钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉”完整产业链公司。目前国内钛精矿进口依赖度在30%以上,钛精矿在钛白粉生产成本中占到四成,而公司原料自给率约60%,使得公司钛白粉生产成本明显优于同行业中的龙头企业,具有极强的市场竞争力。
    新增产能有限,需求稳定,供需关系向好: 2018年国内新增产能仅10万吨,且是计划在18年底投产,相比新增产能,在国内环保政策日益趋严的大背景下,钛白粉作为重污染行业,落后的小企业产能迫于环保压力或将进一步退出。需求端方面,下游房地产、汽车保持稳定增长,18年一季度钛白粉出口增速高达35%,较17年全年增速提高近20个百分点,出口需求强劲。综合来看,2018年钛白粉供给关系向好,钛白粉有望维持高景气度。公司17年钛白粉出口量超过总销售量的五成,在出口需求旺盛的带动下,公司18年业绩有望稳定增长。
    重点布局氯化法产能,进一步夯实龙头地位: 2017年国内仅5家氯化法钛白粉生产企业,17年氯化法产品产量之和为16.8万吨,同比增幅约六成,占全国钛白粉总产量5.83%,占比有所提升,但份额仍然很小。相比于硫酸法钛白粉,氯化法在环保、工艺流程、产品质量均优于硫酸法,在环保趋严的背景下,氯化法更有发展前景。公司拥有6万吨/年氯化法产能,居国内首位,实现规模化产销,公司计划于2019年初实现新增20万吨/年氯化法钛白粉产能,长远规划氯化法产能达60万吨/年,为公司未来业绩打开成长空间。
    盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润30.4/34.4亿元,yoy+21.5%/+13.3%,折合EPS为1.50/1.69元,目前A股股价对应的PE为8X、7X。鉴于未来钛白粉市场有望维持高景气度,公司作为行业龙头,且具有全产业链优势,未来业绩有望保持稳定增长,首次覆盖,给予 “买入”评级。

水井坊:实际控制人拟增持不超过20%股权

结论与建议:
    事件概述:公司发布公告,实际控制人帝亚吉欧计画向除四川成都水井坊集团及Diageo Highlands Holding B.V.(帝亚吉欧全资间接子公司,本次收购主体)以外公司股东要约收购公司不超过20.29%股权,要约价格为62元/股,较6月25日收盘价溢价22.6%,邀约收购所需资金来源于收购人自有及自筹,另外,公告称本次要约收购不以终止水井坊上市地位为目的。
    在本轮行业景气向上的驱动下,公司业绩彰显出较大向上弹性,过去三年业绩增长强劲。以要约价计算,公司2018-2019年PE将分别达50倍、35倍,估值处于较高水准,反映出外资股东对于中国白酒行业及公司未来增长的信心,另外,控制权提升也将助力帝亚吉欧中国市场版图扩张。
    帝亚吉欧将获得绝对控制权:帝亚吉欧为全球领先的高档酒业集团,目前在纽交所(代码DEO)及伦交所(代码DGE)上市,业务横跨蒸馏酒、葡萄酒和啤酒三大类,拥有一系列顶级酒类品牌,经营范围覆盖全球180多个国家和地区。2005年,帝亚吉欧开始以股权收购的方式获取公司股权,及至2013年,成为公司实际控制人,当前持股比例为39.71%。以要约上限来算,本次股权收购完成后,帝亚吉欧持股比例将达60%。
    行业景气驱使业绩高速增长:2012年前后受塑化剂风波和限制三公消费影响,公司净利润大幅下降,2013-2014年间出现净利润为负的情况,2015年起,受益中高端白酒行业景气复苏,辅以公司经营管理改善,公司业绩大幅改善。2017年全年实现营收20.5亿,同比增74%,实现净利润3.4亿,同比增53%,2018Q1受益春节因素,公司业绩表现靓丽,实现净利润1.6亿,同比增68%。
    扩张加码,18年高增长可期:1)产能方面,目前公司拥有设计产能7678千升,6月3日公司与卭崃市政府签订投资协议,计画在邛崃建设酿造基地、包装中心、仓储物流等一些产业链设施,产能扩建叠加需求端保持旺盛,公司未来利润规模有望不断扩大。2)管道方面,公司门店扩张迅速,2017年销售终端达2万多家,核心市场渗透深化,2017年省外营收17.8亿,同比增80%。另一方面,公司分销模式逐渐向新型总代模式转变,强化对销售前端管理,总代负责销售后端,公司对终端掌控能力加强。3)品牌方面,优化产品结构,着重发展中高端产品,强化核心单品(典藏大师版、井台、臻酿八号)影响力,2017年高档白酒营收19亿,同比增72%。目前,公司动销两旺,在行业景气不变的情况虾,2018年业绩高增长可期。
    盈利预测:综上,预计公司2018、2019年分别实现净利润6亿元和8.76亿元,同比增80%和45%,EPS分别为1.23元和1.8元,当前股价对应PE分别为41倍、28倍,予以买入评级。
    风险提示:行业景气下行,公司产品动销不及预期,食品安全问题

横店影视:前瞻布局三四五线城市,暑假档国产大片卖相颇佳

公司是国内领先的民营院线和影投公司,前瞻布局三四五线城市,266家自营影院和300多储备项目在三四五线城市占比达到7成,1Q18票房收入三四五线城市占比超过6成。春节档国产大片热卖,1Q18公司营收增39.9%,净利润大增63.8%。《战狼2》以及《红海行动》和《唐人街探案2》的票房表现,已充分证明优质国产大片的巨大能量。暑假档多部国产大片卖相颇佳,有望再度引爆观影热潮。
    我们预计2018-2019年实现净利润4.6亿元和5.57亿元,YOY+39%和21%,EPS为1.02元和1.23元。当前股价对应19年P/E为30倍,首次评级给予“买入”投资建议。
    国内领先民营院线影投公司,1Q18净利增64%:公司是国内领先的民营院线及影投公司,2017年票房收入22.7亿元,位列影投公司票房收入第三。截止2017年底公司共有340家开业影院,2089块银幕,其中自营影院266家,银幕1684块。2017年公司实现营收25.18亿,YOY增10.4%,净利润3.31亿,YOY降7.2%。1Q18公司实现营收9.3亿,YOY+39.9%,净利润1.89亿,YOY+63.8%。春节档国内电影票房大增,公司营收和净利润实现快速增长。
    前瞻布局三四五线城市,观影次数提升空间大:2017年三四五线城市票房增速分别达到20%、23%和25%,高于全国总票房13%的增速水准。一二线城市观众的观影偏好进口片,三四五线城市观众则更喜欢国产片。口碑良好的优质国产片相较进口大片而言,更容易吸引三四五线城市的观众走进影院。目前三四五线城市的人均观影次数仅为1.1次、0.8次和0.3次,明显低于一二线城市水准,未来观影次数的提升空间大。公司前瞻布局三四五线城市,266家自营影院和300多家签约影城储备项目70%位于三四五线城市。1Q18票房收入三四五线城市占比达64%。
    暑假档国产大片云集,票房增长可期:2018年前5月国内电影票房284.5亿元,YOY增22.4%。春节档上线的国产片《红海行动》和《唐人街探案2》,凭借良好口碑引发观影热潮助推2月、3月票房收入同比增长64%和52%。《战狼2》50亿+以及《红海行动》和《唐人街探案2》30亿+的票房表现,已充分证明优质国产大片的巨大能量。2018年暑假档国产大片云集,除了张艺谋、姜文、徐克的作品外,还有黄渤导演的首部作品《一出好戏》和开心麻花的《西虹市首富》,有望再度引爆观影热潮。我们预计2018年国内票房有望超过700亿,YOY增26%。
    盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润4.6亿元和5.57亿元,YOY+39%和21%,EPS为1.02元和1.23元。

横店影视:前瞻布局三四五线城市,暑假档国产大片卖相颇佳

公司是国内领先的民营院线和影投公司,前瞻布局三四五线城市,266家自营影院和300多储备项目在三四五线城市占比达到7成,1Q18票房收入三四五线城市占比超过6成。春节档国产大片热卖,1Q18公司营收增39.9%,净利润大增63.8%。《战狼2》以及《红海行动》和《唐人街探案2》的票房表现,已充分证明优质国产大片的巨大能量。暑假档多部国产大片卖相颇佳,有望再度引爆观影热潮。
    我们预计2018-2019年实现净利润4.6亿元和5.57亿元,YOY+39%和21%,EPS为1.02元和1.23元。当前股价对应19年P/E为30倍,首次评级给予“买入”投资建议。
    国内领先民营院线影投公司,1Q18净利增64%:公司是国内领先的民营院线及影投公司,2017年票房收入22.7亿元,位列影投公司票房收入第三。截止2017年底公司共有340家开业影院,2089块银幕,其中自营影院266家,银幕1684块。2017年公司实现营收25.18亿,YOY增10.4%,净利润3.31亿,YOY降7.2%。1Q18公司实现营收9.3亿,YOY+39.9%,净利润1.89亿,YOY+63.8%。春节档国内电影票房大增,公司营收和净利润实现快速增长。
    前瞻布局三四五线城市,观影次数提升空间大:2017年三四五线城市票房增速分别达到20%、23%和25%,高于全国总票房13%的增速水准。一二线城市观众的观影偏好进口片,三四五线城市观众则更喜欢国产片。口碑良好的优质国产片相较进口大片而言,更容易吸引三四五线城市的观众走进影院。目前三四五线城市的人均观影次数仅为1.1次、0.8次和0.3次,明显低于一二线城市水准,未来观影次数的提升空间大。公司前瞻布局三四五线城市,266家自营影院和300多家签约影城储备项目70%位于三四五线城市。1Q18票房收入三四五线城市占比达64%。
    暑假档国产大片云集,票房增长可期:2018年前5月国内电影票房284.5亿元,YOY增22.4%。春节档上线的国产片《红海行动》和《唐人街探案2》,凭借良好口碑引发观影热潮助推2月、3月票房收入同比增长64%和52%。《战狼2》50亿+以及《红海行动》和《唐人街探案2》30亿+的票房表现,已充分证明优质国产大片的巨大能量。2018年暑假档国产大片云集,除了张艺谋、姜文、徐克的作品外,还有黄渤导演的首部作品《一出好戏》和开心麻花的《西虹市首富》,有望再度引爆观影热潮。我们预计2018年国内票房有望超过700亿,YOY增26%。
    盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润4.6亿元和5.57亿元,YOY+39%和21%,EPS为1.02元和1.23元。

万科A:公司5月销售明显回暖,超出预期,维持买入评级

结论与建议:
    公司公布5月销售情况,月度销售面积280万平方,YOY+16%,月度销售金额429亿,YOY+20%,单月销售回暖,略超市场预期。公司在手已售未结转项目金额持续提升,未来业绩增长锁定性较强,我们预计公司2018、2019年净利润将达到355亿元和412亿元,YOY 分别+27%和+16%,EPS 分别为3.21元和3.73元,按目前A 股价格计算,对应PE 分别为8.5倍和7.3倍,PB1.9倍;H 股对应PE 为7.7倍和6.7倍,PB1.8倍。目前AH 股估值偏低,我们维持AH 股买入的投资建议。
    公司销售情况:公司5月实现销售面积280万平方米,销售金额429亿元, YOY 分别为+16%和+20%,销售同比增速较4月大幅提升,分别提升27个和19个百分点,公司5月销售均价15331元/平米,MOM-5.7%,YOY+3.4%,单月销售均价环比有所下降,主要由于二三四线城市推盘量力度加大所致,公司5月整体销售情况超出市场预期。累计来看,公司2018年1-5月共实现销售面积1586万平米,销售金额2390亿元,分别同比增长4.3%和4.8%,维持低速增长。公司全年房屋销售均价为15075元/平,YOY+0.5%,销售均价稳定。
    销售增速回升,均价有所下降,可结资源充足:从量上来看,公司5月单月销售面积和金额均恢复较高速增长,淡季不淡;累计来看,前5个月销售金额已实现了17年全年金额的45%,绝对销售额仍维持在较高水平。截止2018Q1公司积累在手已售未竣工面积达3564万平方,合同结转金额达4945亿元,分别较2017年底增长20.3%和19.3%,且多为高利润率项目,公司未来业绩增长确定性较高,预计公司未来3年业绩均将保持在两位数以上的增速。从价格上来看,公司5月销售均价有所下降,主要由于推盘区域的变化,热点城市高房价区域开盘量占比有所下降,同时部分热点城市楼盘由于受政府限价等调控措施影响,降价开盘所致。
    我们从国家对于抑制热点城市房价上涨的坚决态度上可以判断短期热点城市的房价难以继续大幅上涨,将延续高位震荡。
    土地项目获取稳健,土地储备小幅提升:公司5月共新增17个地产开发项目,项目区域仍主要集中于二线城市,总建筑面积达285.4万平方,权益建筑面积183.2万平米,土地储备量小幅提升;支付权益土地款139亿元,与当月销售金额占比为32%,综合楼面地价7586元/平米,公司目前拿地节奏保持稳健,在手现金流较充裕。
    盈利预测与投资建议:我们判断18年房地产市场在调控政策不放松、信贷政策日益趋紧的背景之下,将呈现前高后低的态势,行业集中度将继续提升。我们预计公司2018、2019年净利润将分别达到355亿和412亿元,YOY 分别+27%和+16%,EPS 分别为3.21元和3.73元,按目前A股价格计算,对应PE 分别为8.5倍和7.3倍,PB1.9倍;H 股对应PE为7.7倍和6.7倍,PB1.8倍. 公司作为行业龙头,销售增速稳定,绝对量值维持较高水平,已售未结资源充足,未来几年业绩增长锁定性较强,近期AH 股价调整幅度较大,估值已偏低,我们维持AH 股买入的投资建议。

万华化学:季度业绩超预期,拟吸收合并控股股东

结论与建议:
    5月9日公司发布拟吸收合并万华化工公告,公司拟以30.43元/股向万华化工股东,国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信以及德杰汇通发行17.16亿股的方式,对万华化工进行吸收合并,并注销原大股东万华化工所持有的13.10亿股,实现万华化工整体上市。本次交易后实际新增股份数量为4.06亿股,对应资产为万华化工旗下的BC公司100%股权、万华宁波25.5%股权、万华氯碱发电8%股权以及BC辰丰100%股权。由于上海证券交易所对公司重组相关档进行事后审核,公司股票继续停牌。
    公司吸收合并万华化工后,MDI产能进一步提升,行业龙头地位得到巩固加强,18年聚氨酯行业难以复制17年的高景气度,但未来新增产能有限,寡头垄断格局并未打破,聚氨酯整体价格不会太低,且公司未来多个专案投产,公司业绩存在广阔的增长空间,另外,本次吸收合并资产17年净利润约48亿元,新增4.06亿股按停牌价计算,对应收购PE为3.1倍,估值非常低,给予 “买入”评级。
    聚氨酯系列量价齐升,推动一季度业绩超预期:4月27日公司发布18年一季度报,一季度公司现实营业收入136亿元,YOY+23.6%,归属于母公司股东的净利润35.5亿元,YOY+61.5%,扣非后归母净利润32.2亿元,YOY+48.8%,折合每股收益1.30元,业绩超预期,业绩超预期主要系聚氨酯系列量价齐升。一季度聚氨酯系列产品销售量为44.21万吨,同比增加10.3%,销售均价为1.84万元/吨,同比上涨21.5%,聚氨酯系列产品实现营业收入81.5亿元,同比增长34%,占总营业收入的60%。受聚氨酯系列产品价格上涨影响,公司综合毛利率同比提升3.8个百分点达到43.03%,致业绩超预期。其中值得注意的是,聚合MDI、纯MDI(华东地区)一季度市场均价分别为22671元/吨、32402元/吨,同比涨跌为-9.26%、15.63%。公司挂牌价方面,18年前三月聚合MDI直销挂牌价同比涨跌为30.9%、8.3%、-9.3%,纯MDI挂牌价同比上涨30.6%、29.3%。公司以生产聚合MDI为主,纯MDI为辅,两者生产比例在7:3到6:4之间。一季度聚合MDI价格呈下跌趋势,但整体均价仍高于上年同期。
    石化系列、精细化学品均有所增长:石化系列,一季度该系列产、销量分别为38.4万吨、72.0万吨,同比增加1.8%、7.4%。一季度丙烯(山东地区)、环氧丙烷(华东地区,下同)、MTBE、正丁醇同比分别上涨6.4%、17.5%、13.1%、13.3%,丙烯酸、丙烯酸丁酯同比下跌19.6%、12.6%。石化系列实现营业收入34.8亿元,同比增长4.9%。精细化学板块,一季度该系列产、销量分别为8.3万吨、5.6万吨,同比增加51.5%、30.8%。产、销量大幅增加主要系公司PC一期项目(7万吨/年)于2018年1月份投产Choice资料显示,一季度PC均价为31390元/吨,同比上涨44.4%。精细化学品实现营业收入10.8亿元,同比增长33.2%。
    收购资产估值合理,未来业绩有望增厚:本次交易后,万华化学新增4.06亿股,较原股本27.34亿股增14.85%,以停牌价格计算公司总市值增加147.9亿元,至1147.5亿元。此次交易涉及采用基于未来收益法评估的业绩承诺资产包括BC公司100%股权、BC辰丰100%股权、万华宁波25.5%股权、万华氯碱发电8%股权,2017年净利润来看,BC公司全年净利润约4亿欧元,折算后约30.13亿人民币,万华宁波全年净利润为70.31亿元,按比例折算后为17.93亿元,万华氯碱热电全年净利润为3.61亿元,按比例折算后为0.288亿元,吸收合并资产17年总的净利润为48.3亿元,若并入万华化学17年业绩,增幅为43.4%。本次收购资产估值为3.06
    倍,估值非常低,交易后将明显增厚公司业绩。
    吸收合并后,公司行业地位得以巩固加强: 合并吸收万华化工后,公司MDI产能提升至210万吨,超越巴斯夫181万吨产能,稳居全球第一。从权益产能上看,公司MDI增加产能不仅是BC公司30万吨MDI产能,还包括万华宁波25.5%的权益产能30.6万吨,增幅达到40.6%。BC公司自2011年被控股股东收购后的4年间,一直处于持续亏损或者微利状态,公司受委托管理BC公司后,实现扭亏为盈,17年净利润近4亿欧元。某种程度上来说,公司已经完成对BC公司进行管理输出、文化整合,此次收购完成后,更加便于公司管理、整合资源,实现亚洲、欧洲、美洲市场全面布局,强化全球竞争地位。此外,吸收BC公司25万吨TDI产能后,公司TDI产能一跃成为国内老大、全球龙头,待公司30万吨TDI建成投产,公司MDI、TDI产能双双居全球首位。
    18年MDI难以复制上年高景气度,但整体价格仍在较高位置运行:18年国内新MDI产能分别是上海联恒新扩产的24万吨/年的MDI装置,其中聚合MDI占14.4万吨/年,该装置产能释放还需要一个爬坡期,另外一方面新增产能是沙特陶氏40万吨/年的聚合MDI装置,将有四至五成的货源销进中国,但考虑到每年5%左右的增长需求,2018年国内MDI市场整体供应格局不会有太大变化,寡头垄断的格局仍未打破,在没有偶发不可抗力因素的情况下,2018年市场价格或难复制2017年的历史高位,但整体价格也不会太低,4月份公司聚合MDI直销挂牌价格下跌幅度加大,5月份这一价格回档至去年同期水准,盈利能力依然可观。
    近远期均有新增项目,为未来持续打开成长空间:继今年1月份烟台工业园PC一期7万吨/年装置顺利投产后,公司计画二期13万吨/年于19年2月投产。另外,公司30万吨/年TDI装置预计今年四季度建成投产,届时成为国内最大TDI供应商,同时还有5万吨/年MMA、8万吨/年PMMA专案,以上专案投产将成为新的业绩增长点。此外,公司拟总投资178亿元建设乙烯项目,该专案主要含100万吨/年乙烯装置、15万吨/年EO装置、45万吨/年LLDPE装置等,目前已经环评、安评等报告编制工作,该专案申请材料已经上报,目前正在等待政府有关部门的批准。,美国40万吨MDI项目也在稳步推进中,为公司长远发展成长提供保障。
    盈利预测:暂不考虑吸收合并事宜,我们预计公司2018/2019年实现净利润124.3/136.5亿元,yoy+11.6%/+9.8%,折合EPS为4.55/4.99元,目前A股股价对应的PE为8.02、 7.30倍。公司未来发展空间巨大,且估值较低,给予”买入”评级。
    风险提示:1、MDI、石化产品价格不及预期;
    2、生产装置因不可抗力因素停车停产。

保利地产:公司17年销售和净利润较快增长,估值较低,维持“买入”评级

结论与建议:
    公司公布2017年财报,营收YOY-5.5%,净利润YOY+25.8%,公司目前已售未结转项目金额同比提升86%,未来业绩增长锁定性较强,我们预计公司2018、2019年净利润将达到196亿元和240亿元,YOY 分别+25%和+23%,EPS 分别为1.65元和2.03元,按目前A 股价格计算,对应PE 分别为8倍和6.5倍,PB1.4倍。目前A 股估值偏低,我们维持A 股买入的投资建议。
    公司2017年业绩重回稳定增长轨道:公司发布2017年度财报,全年实现营业收入1463亿元,YOY-5.5%,录得净利润为156亿,YOY+25.8%,EPS 为1.32元,公司拟每股派发现金0.4元,股息率3%,公司业绩符合业绩预告。分季度来看,公司2017Q4实现营业收入708亿元,YOY+4.7%,实现净利润73.6亿元,YOY+38.5%。
    业绩分析:公司全年度营收衰退而净利润较快增长主要是由于报告期内结转的项目区域和比例变化,营收同比下降,而结转的项目权益占比和利润水平同比提升。
    (1)公司结转的高毛利率项目占比提升,综合毛利率同比提升2个百分点达31%。
    (2)报告期内公司少数股东权益占比同比下降6.7个百分点至22.8%。
    (3)营业金税率和所得税率同比分别下降1.2个和3.4个百分点至8.5%和23.4%。报告期内公司三项费用率均有所增加,带动三项费用率同比提高1个百分点达6.22%。
    公司销售情况17年销售快速增长,18年Q1势头不减:公司2017年实现销售面积2242万平米,销售金额3092亿元, YOY 分别为+40%和+47%,均创历史新高,超额完成年初制定的销售目标,全年房屋销售均价13790元/平米,YOY+4.9%,公司销售明显好于行业平均水平。公司17年市场占有率较16年提升0.5个百分点,达2.3%。公司自2017Q4开始加大推盘力度,去化维持在较高水平(17年超过70%),强劲势头延续至2018Q1,公司2018年1-3月淡季销售不淡,销售面积和金额分别达593万平和869亿元,YOY 分别为+42%和+51%。
    土地储备充足,可结资源充足:公司全年累计新增土地面积4520万平方,达销售面积的2倍。公司目前共拥有待开发面积9090万平方,整体拿地节奏积极合理,土地储备充足,有效保障公司未来2-3年的开发 需求;可结转资源方面,公司2016年未结转金额1877亿,叠加17年销售金额累计可结转金额达4969亿,年度已结转1463亿元,剩余未结金额达3500亿元,YOY+86%,可结资源充足且积累较多,保障未来业绩可持续性增长。
    盈利预测与投资建议:公司目前经营状况良好,发展稳健,销售和业绩均保持较快速增长。同时公司17年首发总规模50亿的REITs 基金,打通了自持型项目的“融资”新途径,为公司在万亿级长租市场中的拓展奠定基础,我们看好公司的长期发展,预计公司2018,2019年净利润分别达196亿元和240亿元,同比分别增长25%和23%,对应EPS 分别为1.65元和2.03元,对应目前A 股PE 分别为8倍和6.5倍,PB1.4倍。公司目前估值仍相对偏低,我们维持买入的投资建议。
    风险提示:房地产调控政策日益严格 信贷政策趋紧 销售增速趋缓

华宇软件:2017年净利增40%,泛政府资讯化市场前景广阔

结论与建议:
    公司2017年实现净利润3.81亿元,YOY增40%,联奕科技幷表增厚当期净利润,业绩表现符合预期。展望2018年法律、教育资讯化市场持续稳健增长;同时,随着国家机构改革方案的落地,食品安全和市场监管市场的资讯化需求有望逐步释放,公司业绩有望稳健增长。公司预告1Q18净利润同比增25%-35%。
    预计2018-2019年实现净利润5.05亿元和6.54亿元,YOY+33%和29%。按最新股本计算,每股EPS0.66元和0.86元。当前股价对应19年PE为22倍,维持“买入”投资建议。
    2017年净利润预增40%:公司2017年新签合同金额28.25亿元,YOY增33%,期末在手合同金额17.38亿元。2017年实现营收23.38亿元,YOY增28.46%,净利润3.81亿元,YOY增40.29%,业绩表现符合预期,主要是因为联奕科技幷表增厚当期业绩。4Q单季营收和净利润分别为9.98亿元和1.55亿元,YOY增25%和67%。公司2017年分配预案为每10股派0.5元。同时公司预告1Q18净利润同比增25%-35%,各项业务顺利开展,业绩稳健持续增长。
    法律主业稳健成长:2017年公司法律科技业务稳健增长,实现营收16.92亿元,YOY增19.38%,毛利率提高3.1个百分点至40.57%,随着智慧法律相关创新解决方案和软件在全国市场的落地,政法委牵头下的政法机关互联互通和数据服务,以及监察委业务系统的建设,预计未来两年法律市场仍可保持较高增速。公司收购联奕科技将业务延伸至教育行业,2017年实现营收2.22亿元,毛利率50.48%,联谊科技实现净利润0.78亿元,18-19年业绩承诺分别为1.1亿元和1.44亿元。国家机构改革影响需求释放,2017年食品安全与市场监管业务收入YOY降低25.92%至0.47亿元,18年随着改革方案的落地,食品安全和市场监管市场的资讯化需求有望逐步释放。
    安全可靠、大数据和AI业务快速增长:公司持续加大安全可靠、云计算、大数据和AI领域的投入,2017年安全可靠业务收入同比增长102%,大资料和AI相关业务收入2.57亿元,增速连续两年超过50%。17年底公司与阿里云签署合作框架协议,结合公司在政务资讯化领域和阿里云在云计算、大数据和人工智慧领域的优势,共同推进泛政府业务发展。
    盈利预测:我们预计公司2018-2019年实现净利润5.05亿元和6.54亿元,YOY+33%和29%。按最新股本计算,每股EPS0.66元和0.86元。

国药一致:分销短期承压,看好零售业务的长期发展

结论与建议:
    同口径对比业绩小幅增长:公司2017年实现营收412.6亿元,录得净利润10.6亿元,分别同比持平和下降10.9%。公司业绩下滑主要是由于比较报表包含了2016年10月重组置出的三家医药工业企业,剔除此因素后公司营收同比增长3.0%,净利同比增长9.1%,公司实际净利润增长符合我们的预期。公司拟每10股派现金红利3元(含税)。
    分销短期承压:受两票制、GPO和品种降价等因素影响,公司分销业务增速短期承压。2017年分销业务共实现营收315.2亿,YOY+1.2%,实现净利润6.4亿元,YOY+6.0%。其中重组幷入的东方新特药、佛山南海、南方医贸均完成了2017年的业绩承诺。从中长期来看,我们认为整合后公司分销业务已是两广龙头,未来将在两票制、营改增等政策中持续受益,幷且随着新进子公司对接理顺后,我们预计公司分销业务将会恢复稳健增长的状态。
    看好零售业务的长远发展:2017年国大药房实现营收100.3亿元,同比增长10.1%,实现净利润2.62亿元,同比增长17.6%。净利率较2016年再次提升0.2个百分点至2.6%,继续得到改善。公司于2017年11月30日公告国大药房拟增资扩股引入世界领先的医药零售商沃博联(预计增资扩股后持有国大药房40%的股份,增资金额27.6亿元),我们认为国大药房引入沃博联将可借助国外先进的管理经验提升公司的经营能力和单店坪效,加速提升公司的净利率水平。另外,在连锁药房行业集中度提升的背景下,增资后的国大药房将具备较强的资金优势,我们预计公司未来将会加速实现外延幷购。我们看好公司零售业务的长远发展。
    参股获得医药工业企业发展红利:公司现在主要通过参股致君医药(49%)、坪山制药(49%)、现代制药(15.6%)、万乐药业(35.2%)等获得医药工业企业的发展红利。公司2017年共获得2.6亿元的投资收益,略低于我们的预期。现代制药目前处于重组融合工作的第一年,我们预计随着整合的深入,公司业绩将会不断提升,幷入现代制药下的致君制药、坪山制药业绩预计也将不断增长,公司未来将可持续获得医药工业企业的发展红利。
    盈利预计:我们预计公司2018/2019年净利润分别为11.9亿元(YOY+12.8%)/13.6亿元(YOY+14.2%),EPS分别为2.79元/3.18元,对应A股PE分别为21倍/19倍,对应B股PE分别为10倍/9倍。公司整合后作为全国的零售龙头和两广区域的分销龙头,在未来行业集中度提升以及医药分家的行业趋势下将会持续受益。目前公司A股估值合理,维持“买入”投资建议;B股估值较低,维持“买入”投资建议。

白云山:2017年净利同比增长37%,业绩增长好于预期

公司业绩:公司2017年实现营收209.5亿元,YOY+4.6%,录得净利润20.6亿元,YOY+36.7%(扣非后净利润为19.4亿元,YOY+80.7%),折合EPS为1.27元,公司业绩好于我们的预期。其中2017Q4单季度公司实现营收49.9亿元,YOY+11.0%,录得净利润5.8亿元,YOY+27.5%。公司另拟每10股派发现金红利3.81元(含税)。
    结构优化,综合毛利率提升:分业务来看,2017年公司大南药板块、大健康板块、大商业板块分别实现营收78.0亿元、85.7亿元、43.2亿元,YOY分别+12.9%、10.4%、-15.9%。受行业政策影响,公司医药商业营收衰退,拖累公司整体营收仅增长4.6%,但得益于收入结构的优化,公司综合毛利率同比提升4.6个百分点至37.7%,推动了净利润的快速增长。
    南药板块恢复增长:在公司渠道及品牌建设力度加力的背景下,大南药板块增长恢复明显,营收同比增长12.9%。其中西药金戈销售收入同比增长超40%,中成药滋肾育胎丸及舒筋健腰丸销售收入同比增长约50%。
    在重点品种销售快速增长的带动下,公司大南药板块的毛利率也同比提升1.8个百分点至45.4%。在金戈新规格上市以及中成药重点品种推广力度持续加强,叠加部分OTC产品具备提价空间的的背景下,我们预计公司大南药板块仍将延续增长的态势。
    大健康板块稳步增长,毛利率提升:大健康板块在王老吉竞争趋缓及渠道的精细化建设下,营收也由2016年的零增长恢复至2017年10.4%的增速,毛利率也同比提升4.5个百分点至45.3%。我们认为在公司积极推进渠道精细化建设以及王老吉产品升级下,大健康板块将继续稳健增长。
    盈利预测及投资建议:我们预计公司2018/2019年分别实现净利润23.3亿元(YOY+13.2%)/26.1亿元(YOY+11.8%),EPS分别为1.44元/1.60元,对应A股PE分别为19倍/17倍,对应H股PE分别为14倍/12倍。
    目前A/H估值均相对合理,维持“买入”投资建议。

中国平安年报点评:寿险及产险市场份额提升,科技资产逐渐显性化

结论与建议:
    平安集团2017年全年实现营收9746亿元,YOY增25.83%,实现净利润891亿元,YOY增42.78%,公司业绩超出市场预期。公司寿产险竞争力突出,市场份额提升,在权益类资产向好的背景下,综合投资收益率同比提升,且科技资产逐渐通过公开融资及上市方式显性化。公司综合金融优势明显,交叉销售更多地贡献净利,且近5亿的互联网用户有待被进一步挖掘,我们看好公司未来发展,维持“买入”的投资建议。
    全年净利净增四成,超出市场预期:平安集团2017年全年实现营收9746亿元,YOY增25.83%,实现净利润891亿元,YOY增42.78%,公司业绩超出市场预期。
    产寿险市场份额提升,竞争力显著:从保费主业方面来看,不论寿险或产险,在市场的竞争中均表现优于行业。寿险方面,市场份额提升1.5个百分点至14.2%,对中国人寿呈赶超态势(从2018年前两月保费数据来看,基本接近国寿寿险),新业务价值同比增长32.6%,内含价值增37.76%,实现净利润361亿元,同比增长44.4%,代理人规模达139万人,较年初增长24.8%,代理人首年规模保费(人均产能)录得8373元/元,较去年提升7.1%。从寿险产品继续率来看,13个月及25个月分别提升0.4、1.5个百分点至91.8%、88.0%。从销售渠道结构来看,个人新业务中代理人渠道占比较16年提升1.74个百分点至85.17%,代理人渠道进一步强化。产险方面,市场份额提升1.3个百分点至20.5%,实现保费收入2160亿,同比增长21.4%,其中非车险增长迅猛,同比增六成(源于公司对保证保险产品结构及业务进行调整,线上保证保险业务模式快速推进,保证险保费收入同比翻倍,在非车险中占比一半以上,另外特殊风险保险、责任险、家庭财产保险保费收入同比也实现快速增长)。净利方面,平安财险2017年实现净利133亿,YOY增5.3%。成本方面,平安财险2017年产险综合成本率96.2%,同比上升0.3个百分点,主要源于赔付率上升,不过综合成本率依旧优于行业。
    科技资产逐渐显性化,互联网应用持续为公司提供流量:金融科技方面,2017年净利录得146亿,主要源于公司2017年确认平安好医生重组交易的利润109亿元。陆金所控股在财富管理、消费金融及机构间交易等业务领域保持快速发展,幷首次实现全年盈利。平安好医生为中国规模最大互联网医疗平台,于2017年底完成Pre-IPO融资,规模4亿美元,幷已向香港联交所递交上市申请,目前估值54亿美金。平安医保科技和金融壹账通于2018年初分别完成规模为11.5亿美元和6.5亿美元的首次融资,分别估值88亿、74亿。用户量方面,截止2017年底,中国平安互联网用户数达4.36亿,YOY增26.02%,将近5亿的互联网用户有望中有望继续转换为各种平安产品的持有者,成为公司源源不断的利润贡献。
    投资收益率整体提升:资金运用方面,公司加大了权益资产配置,减少了固收资产配置,中国平安综合投资收益率7.7%(该指标相对总投资收益率增加可供出售金融资产公允价值变动部分),总投资收益率6.0%,净投资收益率5.8%(去年同期4.4%、5.3%、6.0%),除净投资收益率外,均同比上升(净投资收益率下降目前受到债类资产利息率下降及投资规模上升的影响)。
    盈利预测:我们预计公司2018、2019年全年业绩1080、1361亿,YOY增长21.25%、26.03%左右,公司目前股价对应2018、2019年PEV约为1.30X、1.02X,估值合理,维持买入。

中国巨石:全年净利润增长四成,行业景气稳定向上,维持“买入”评级

结论与建议:
    公司发布2017年财报,全年实现营收86.5亿元,YOY+16%;录得净利润21.5亿,YOY+41%,公司业绩符合业绩预告,位于业绩预告的上限。预计2018年玻纤行业下游需求稳定提升,叠加环保趋严,落后小产能部分关停,行业整体处于高景气周期运行之中,供需关系趋势良好。维持“买入”投资建议。
    由于下游需求较好,2018年初公司玻纤产品价格整体上调6%,目前下游接受度良好。我们持续看好玻纤行业高景气周期的延续和公司在行业中的龙头地位,预计公司2018、2019年的净利润将分别达27亿和33亿,YOY分别+25%和+21%,EPS分别为0.92元和1.12元,对应目前A股股价PE分别为18倍和15倍,估值合理,维持A股“买入”投资建议。
    公司2017年全年业绩符合预期快速增长:公司发布2017年财报,全年累计实现营业收入86.5亿元,YOY+16%,实现净利润21.5亿元,YOY+41%(扣非后YOY+43%),折合EPS为0.74元,公司业绩符合业绩预告,位于业绩预告的上限,分季度来看,公司2017Q4实现营业收入22亿元,YOY+14.8%,实现净利润5.98亿元,YOY+58%,Q4盈利能力进一步提升,单季度毛利率达47.43%,刷新创历史新高。
    业绩分析:2017年国内玻纤纱产量408万吨,YOY+12.7%,且行业产能扩张有序,部分低端落后产能实施关停,行业产能利用率进一步提升,且下游风电、热塑等行业高端产品需求保持快速增长,报告期内公司产品销售稳固提升,产品价格总体平稳。公司净利润快速增长主要是由于(1)报告期内公司产销结构优化调整进程顺利,高端产品(风电、热塑等产品)的销售占比进一步提升,带动综合毛利率同比提升1.1个百分点达45.8%(其中主营玻纤产品毛利率同比提升2.14个百分点达46.6%),盈利能力进一步提升。(2)报告期内公司三项费用同比均有所下降(其中财务费用率下降2.35百分点),三项费用率整体下降3.1个百分点至16.9%。
    玻纤供需关系趋势良好,产品结构持续高端化:2017年玻纤行业延续稳中向好的趋势,下游风电、汽车、基建等领域需求稳定增长,叠加环保政策日益趋严,落后小产能部分关停,行业整体处于高景气周期运行之中,供需关系趋势良好。受益市场供需关系改善影响,公司2018Q1玻纤产品价格整体上调6%,下游接受度良好。另一方面,随着近年来工业自动化、智慧化、新能源化水准的不断升级和覆铜板行业发展进入景气周期,热塑纱、电子纱、风电纱等行业中高档玻纤产品市场需求呈快速增长趋势,部分市场供求趋紧,公司产品销售结构随着市场需求持续高端化,有效保障公司毛利率维持在较高水准。
    盈利预测:我们判断目前玻纤行业市场稳定向上,特别是电子纱市场需求旺盛,产品价格高位运行,整体利润水准不断攀升,全行业产能利用率高位运行,处于高景气周期之中,预计18年下游需求情况不会逊于17年。公司作为行业龙头,产能和销量均稳步提升,未来高端化产品路线也将有效支撑公司业绩的稳定增长。我们预计公司2018、2019年的净利润将分别达27亿和33亿,YOY分别+25%和+21%,EPS分别为0.92元和1.12元,对应目前A股股价PE分别为18倍和15倍,估值合理,维持A股“买入”投资建议。

福耀玻璃:公司2017年主营业务经营稳定,汇兑损失导致利润下滑

公司发布2017年财报,2017年实现营业收入187亿元,YOY+12.6%,录得净利润31.5亿,YOY+0.14%,基本符合市场预期。公司拖累业绩增速主要为汇兑损益所致,公司目前主营业务发展稳健,增速快于汽车行业整体销量增速,盈利能力保持行业领先水准,同时公司国内、海外产能扩张进展顺利,海外订单充足,17年美国工厂运营平稳,美国投资项目实现扭亏为盈。我们中长期看好公司未来的业绩成长性,维持“买入”的评级。
    收入规模稳定增长,净利润同比持平:公司发布2017年财报,2017共实现营业收入187亿元,YOY+12.6%,实现净利润31.5亿,YOY+0.14%(扣非后净利润30.3亿,YOY-1.3%),折合EPS为1.26元,公司拟每10股派现7.5元(含税),公司业绩基本符合市场预期。分季度来看,公司2017Q4实现营业收入53亿元,YOY+5.7%,实现净利润10亿元,YOY+3.8%(扣非后YOY+0.8%),Q4业绩增速略低于Q3。
    汇兑损益拖累净利润提升,盈利能力维持较高水准:公司2017年营收同比稳定增长,而税前利润总额同比下滑,主要由于(1)受人民币升值影响,汇兑损失3.9亿元,(去年同期汇兑收益为4.6亿元),致财务费用同比增加8.2亿元,费用率提高了4.6个百分点,报告期内公司管理费用率和销售费用率同比均有所下降,全年三项费用率为22.9%,同比提高3.8个百分点,若扣除汇兑损益因素影响,税前利润总额同比增长17.5%。(2)受上游材料涨价影响,公司产品综合毛利率为42.76%,同比微降0.3个百分点(其中国内产品毛利率下降1个百分点,国外产品毛利率增加1个百分点),仍维持较高盈利水准,领先行业平均水准。
    汽玻需求快速增长,公司盈利能力保持较高水准,:从需求端来看:2017年国内汽车销量同比增长3%,全球汽车行业增速4%左右,汽车行业整体经济运行态势良好,汽玻新增需求提升;另一方面,随着国内外汽车保有量的稳定增长,叠加频繁出现的极端气候将带动售后汽车玻璃需求快速增长,汽玻行业整体需求增速将明显快于汽车行业增速,预计2018年全球汽玻需求增速将超过8%。供给端:公司目前在国内汽玻市场占有率达65%,全球市占率达20%,国内外产能快速扩张,福耀汽玻全球化格局已成型,17年美国工厂运营平稳,美国投资项目已实现扭亏为盈,随着产能利用率的不断提升,盈利有望快速增长。盈利能力方面:伴随着全球新能源、智慧、节能型汽车的推广,汽车玻璃行业同样向着节能环保,智慧集成等方向发展,产品附加值不断提升,公司作为行业龙头,技术领先,在产品优化、价值提升等方面具有较强优势,高端产品的占比稳步提升,综合毛利率有望维持在较高水准,为公司业绩的可持续性增长提供保障。汇率方面:目前人民币汇率已呈现企稳态势,汇率继续大幅上行的可能性不大,公司的汇兑损失已有所收窄。
    盈利预测:我们预计公司2018、2019年净利润将达到35.76亿元和42.12亿元,YOY+14%和+18%,EPS1.41元和1.65元,A股按当价格计算,对应PE为18倍和16倍;H股对应PE为20倍和17倍,目前AH股估值合理,我们维持对AH股“买入”的投资建议,目标价A/H股份别为30RMB/38HKD,对应19年动态PE分别为18x/20x。

平安银行年报点评:零售转型深入,资产状况改善

结论与建议:
    平安银行发布年报,2017年全年实现营收1058亿,YOY降1.79%,实现净利232亿,YOY增2.61%,其中4Q净利增4.02%,业绩表现符合我们的预期。
    公司零售业务持续深入,零售业务在总营收中占比四成,幷贡献近七成利润。
    资产状况方面,整体改善。看好公司在零售业务、金融科技方面的发力以及集团综合金融优势,维持“买入”的投资建议。
    2017年全年净利增2.61%,业绩基本符合预期:平安银行发布年度业绩,2017年全年实现营收1058亿,YOY降1.79%,实现净利232亿,YOY增2.61%,其中4Q净利增4.02%,业绩表现基本符合我们的预期。
    零售转型继续深入:零售银行为平安银行的主要看点,公司加大了零售存款和贷款的着力:平安银行2017年零售业务实现营业收入467亿元、同比增长41.72%,在总营收中占比为44.14%,零售业务净利润157亿、同比增长68.32%,在全行净利润中占比为67.62%。从资产结构方面来看,全年零售贷款3410亿,YOY增26.76%,零售贷款(个人贷款+信用卡)8490亿,YOY增56.93%,均呈快速增长阶段。管理零售客户资产(AUM)1.09万亿元,较上年末增长36.25%,零售客户数6991万户,YOY增长33.43%,信用卡流通卡量3834万张,YOY增49.73%。
    不良率同比下降:资产状况方面,整体改善,4Q末不良率录得1.70%,较去年同期降4BP,从环比看,降5BP,公司加大了加快不良贷款核销,2017年核销不良贷款392亿元、YOY增30.91%。拨备方面,4Q末拨备覆盖率录得151.08%,同比降4.29个百分点,在资产状况向好的背景下平安银行确实放缓了拨备计提,信贷成本同比降0.85个百分点至2.55%。
    成本端掣肘,拖累利息收入:从收入端的方面来看,受制于负债端成本提升导致的净息差收窄(2017年净息差录得2.37%,同比下降0.38个百分点),平安银行全年实现净利息740亿,YOY降3.14%。手续费及佣金方面,整体增长较快,全年同比增长10.10%至307亿,主要来自信用卡业务手续费收入的增加。
    盈利预测:总体来看,公司业绩整体符合预期,零售转型不断深入,不良率有所下降,资产品质整体可控。我们预计2018、2019公司盈利增长3.61%、6.54%,约为240、256亿元,目前公司股价对应2018、2019年PE8.69X、8.16X,PB0.90X、0.82X,估值较低,看好公司在零售业务、金融科技方面的发力以及综合金融背景下客户导入及交叉销售等优势,维持“买入”的投资建议。

东阿阿胶:q4旺季业绩如期释放,2017年净利同比增长10%

结论与建议:
    公司业绩:公司2017年实现营收73.7亿元,YOY+16.7%,录得净利润20.4亿元,YOY+10.4%(扣非后YOY+12.7%),折合EPS为3.13元,公司业绩符合预期。其中2017Q4单季度公司实现营收28.9亿元,YOY+24.0%,录得净利润8.0亿元,YOY+27.3%。公司另拟每10股派发现金红利9元(含税)。
    Q4旺季如期放量,预计Q1仍将得到延续:受公司产品提价影响,公司Q2,Q3淡季期间销售放缓,前三季度净利YOY同比仅增长1.7%。但随着渠道库存的下降以及冬季进补旺季的来临,公司2017Q4营收、净利均如预期恢复了较快的增长。2018Q1仍处于进补旺季,幷且2017年11月底的提价在终端还未完全实施,我们预计2018Q1销售量仍将保持较快增长。
    毛利率下滑,费用率下降:从全年来看,公司阿胶系列产品营收同比增长17.1%,预计其中阿胶块保持稳健增长,阿胶浆在OTC端预计继续实现快速增长,阿胶糕销售预计有所回落。毛驴养殖业在公司的大力培育下保持高速增长。受销售结构的变化以及原材料价格上涨影响,公司2017年综合毛利率同比下降2个百分点至65.0%。但公司费用端控制力度提升,公司全年销售费用率同比下降1.2个百分点至24.4%,使得期间费用率同比下降0.8个百分点至32.4%。
    原料端有保障,销售网络全面,产品定位清晰,看好公司长期发展:从原材料端来看,目前毛驴供需关系仍较紧张,公司已在山东、内蒙古、辽宁等地建立多个毛驴养殖基地基地,幷在国外多个国家建立采购网络。我们认为公司在全球原料端的掌控将确保公司的长远发展。从销售端来看,公司与百强连锁形成稳固战略合作关系,幷布局医馆医院,广阔的营销网络建设使得阿胶产品已成为OTC端规模最大的单品。公司产品定位明确,阿胶块聚焦“滋补国宝”打造,复方阿胶浆广谱气血保养,阿胶糕布局快消市场。我们认为随着消费升级以及公司品牌建设力度持续增加,公司产品销售将会保持稳健增长,我们看好公司的长期发展。
    盈利预测及投资建议:我们预计公司2018/2019年分别实现净利润23.0亿元(YOY+12.6%)/25.9亿元(YOY+12.5%),EPS分别为3.52元/3.96元,对应PE分别为17倍/15倍。目前估值相对合理,维持“买入”投资建议。

中兴通讯:主营业务稳健增长,投资收益增厚利润

公司2017年实现营收1088亿元,YOY增7.5%,归母净利润45.7亿元,YOY增293.8%,业绩表现符合预期。公司运营商网络、政企业务和消费者业务均实现稳健增长,处置努比亚股权的投资收益增厚净利润水平。公司2017年分配预案为每10股派3.3元。
    国内5G将在2020年正式商用,今明两年仍处于4G/5G过渡期,在5G投资高峰来临前公司仍有可能通过投资收益来平滑业绩波动。我们预计公司2018-2019年实现净利润49.65亿元和57.15亿元,YOY增长8.7%和15.1%,按最新股本计算,每股EPS为1.18元和1.36元。当前股价对应19年PE为23倍,投资建议为“持有”。
    投资收益加持,2017年净利45.7亿元:公司2017年实现营收1088亿元,YOY增7.5%,归母净利润45.7亿元,YOY增293.8%,与之前的业绩快报基本一致,业绩表现符合预期。单季看,4Q17实现营收322亿元,YOY增8.7%,归母净利润6.64亿元。公司运营商网络、政企业务和消费者业务收入均实现增长,净利润大幅增长一方面是16年有8.92亿美金罚款影响,另一方面17年公司处置努比亚股权获得25.4亿元的投资收益。公司2017年分配预案为每10股派3.3元。
    三大主营业务稳健成长:分业务看,2017年公司运营商网络业务收入638亿元,YOY增8.3%。无线领域国内市场份额第二,有线领域在国内运营商集采项目的多个产品市场份额领先,幷在多个国际运营商取得重要突破。政企业务收入98亿元,YOY增10.4%。在政府、交通、能源、金融、企业、教育等重点行业实现稳步发展。消费者业务收入352亿元,YOY增5.2%。手机终端在北美保持较快增长;家庭信息终端抓住升级换代机遇,实现快速增长;此外,固网宽带终端收入亦持续增长。
    毛利率略有提升,管理和财务费用增长较快:公司2017年综合毛利率为31.07%,同比提升0.32个百分点。其中运营商网络和消费者业务毛利率分别提高0.92和0.98个百分点,政企业务毛利率则同比下降7.84个百分点。费用方面,销售费用同比降2.8%,主要是广告费用减少;管理费用增22.9%,主要是薪资福利增加;财务费用同比增402.2%,主要是汇率波动导致汇兑损失增加。
    盈利预测:我们预计公司2018-2019年实现净利润49.65亿元和57.15亿元,YOY增长8.7%和15.1%,按最新股本计算,每股EPS为1.18元和1.36元。

安琪酵母:毛利率提升,净利润同比增58%,维持买入

公司发布2017年业绩报告,净利润同比增58%,表现靓丽。2017年受益收入增长,成本下降和规模效率提高共同作用,毛利率显著提升。2018年在衍生品高速发展和产能陆续投放得影响下,业绩预计将保持较快增长。
    2017年净利增58%:公司发布2017年年度报告,受益烘焙、保健品、动物营养及白糖业务增长良好,在成本下降、规模和效率提升的共同作用下,全年实现营收57.76亿元,同比增18.83%,实现归属上市公司股东净利润8.5亿,同比增58.33%,符合业绩预告,每股收益为1.028元,毛利率为37.6%,较上年同比上升5个百分点。分季度看,节假日备货影响下,四季度公司实现营收15.93亿,同比增17.17%,实现归母净利润2.4亿元,同比增54.72%,,毛利率达40.3%,同比上升6.1个百分点。
    分红方案:每10股分配现金股利3.5元。
    市占率领先,产能扩充推进全球化:安琪为全球第三大酵母生产商,当前全球市占率约12%,国内市占率第一。目前,公司总产能达20.3万吨。
    2017年,公司产能扩充推进顺利:1)俄罗斯2万吨酵母项目投产,产量符合预期,预计今年将达产,2)柳州YE及饲料生产线建成投产生产。
    2018年将重点推进:1)安琪赤峰扩建年产2.5万吨酵母生产线,2)埃及1.2万吨酵母提取物生产线项目,3)保健品新生产线(建成后年产值达5.8亿元,预计2020年投产)和2.5万吨包材产能建设(一期建成后年产1.5万吨健康产品包材,预计2020年投产)。建成后,公司产能将进一步扩充,产能制约缩小,将有利于进一步提高公司全球竞争力。
    毛利率有望维持高水准:公司主要业务为酵母及深加工产品(酵母抽提物、微生物营养、保健品等),营收占比达77%,2017年毛利率为41.69%,同比上升6.82个百分点。酵母类产品原材料糖蜜(不可进口)约占总成本30%-40%左右。2018年迄今,南方糖蜜价格约810元/吨,较去年上升10%左右,但南方有关联方供应糖蜜,因此外购规模可根据市场价格灵活调整,北方糖蜜价目前同比下降10%;海外方面,俄罗斯糖蜜约100元/吨,下降明显,俄罗斯工厂设计毛利率达44%,净利率达22%,受益糖蜜价格走低,预计实际达产后利润率可能更高,埃及糖蜜约800元/吨,价格平稳,2017年埃及净利率达37.8%,预计2018年净利率可维持高位。
    综合来看,公司2018年糖蜜总成本仍将处于低位,酵母业务毛利率有望保持较高水准。
    衍生品高增长,提升利润率:酵母衍生品,如保健品、微生物营养、酵母抽提物(YE)等发展迅速,收入增速在20%-60%之间,且利润率高于传统产品,受益衍生品高速增长,公司盈利预计将进一步提升。
    盈利预测:据年报,公司预计2018年营收增长15%-20%,净利润增30%以上。我们预计公司2018、2019年净利润将分别增长36%和24%,EPS分别为1.4元、1.7元,当前股价对应2018-2019年PE分别为24倍和19倍PE,维持买入评级。

顺丰控股:17年业绩符合预期,快递龙头地位显著

快递行业持续发展,公司龙头地位不变,持续发展新业务板块及扩张运输能力,看好公司未来表现。预计公司2018-2019年可实现净利润59.05亿元和66.41亿元,YOY分别增长23.8%和12.5%,EPS为1.34元和1.51元,当前A股股价对应PE为38倍和33倍,对此给予买入的投资建议。
    公司发布17年年报:2017年公司实现营收710.94亿元,yoy+23.68%,归母净利润47.71亿,yoy+14.12%,扣非后净利润37.03亿元,yoy+40.11%,业绩符合预期。分季度看,四季度公司实现营收212亿元,yoy+24%,归母净利润11.26亿元,yoy+26%。
    快递行业持续带动公司业务发展:公司业绩增长主要驱动因素还是来自于快递行业的持续发展。2017年全国快递业务量实现400亿件,yoy+28%,营收实现4957亿元,yoy+24%。行业发展的大背景下带动公司业务的增长,2017年实现业务量30.52亿票,yoy+18.3%。
    中高端战略优势显著:公司靠直营模式走中高端路线,持续为客户提供高质量产品和服务。产品方面,公司丰富的快递产品结构能满足不同客户的需求,也开发微信客户端,扫码寄件等寄件方案来方便化寄件过程。同时,公司也保证高服务品质;在2017年邮政局公布的《快递服务满意度调查》报告中,公司连续第九年排名第一,申诉率也遥遥领先同行,每百万件快递仅有1.56件,低于行业平均5.79件。中高端路线优势明显反映在公司业务数据中:17年公司平均单票收入23.14元/件,不仅高于行业平均的12.4元/件,且在行业单票收入同比下降-2.6%的情况下,公司单票价格反而同比增长+4.5%。此外,在一个难以将产品差异化的行业里,公司的客户粘性极高,17年12月底活跃客户为82.25万,yoy+30.81%。
    投资鄂州机场,未来航空运能将大幅提升:顺丰在航空运输方面已经引领行业;截止2017年12月底,拥有41架自有货机及16架租赁货机。而2017年12月公司宣布出资23亿元与湖北人民政府共同投资鄂州物流机场,建造全亚洲第一货运机场。鄂州机场不仅能提升公司国内转运效率,也是公司国际运输发展的核心,未来将进一步增强公司航空运能。
    积极发展新业务:公司传统业务已较成熟,未来将发展目标设定在重货,冷运,医药,国际,同城,仓储等新业务板块。在2017年,这些新版块在速运物流收入中的占比已经从9.9%提升至13.5%,都已高速发展;重货实现收入44亿元,yoy+80%,冷运实现营收22亿,yoy+60%,国际物流实现营收20亿,yoy+43%。进入18年,公司对新领域的布局将推动这些新板块持续高速发展,为公司发展新营收来源。
    盈利预测:预计公司2018和2019年可分别实现净利润59.05亿元(YoY+23.79%,EPS为1.34元)和66.41亿元(YoY+12.5%,EPS为1.51元)。目前股价对应2018和2019年PE为38x和33x,给予买入的投资建议。
    风险提示:行业增速大幅放缓,竞争加剧单价锐减。

农业银行:资产质量改善明显,定增提升资本充足率

结论与建议:
    农行发布业绩快报,2017年全年实现营收5370亿,YOY增6.13%,实现净利1927亿,YOY增长4.90%,其中4Q营收增7.30%,净利增10.64%,均快于3Q及全年增速业绩,业绩表现优异。资产质量方面,改善明显,不良率较年初大幅下降,较上季度也较大幅度下降。另外,农行还公布了1000亿的定增计划,定增对象为汇金公司、财政部、中国烟草总公司、上海海烟投资管理有限公司、中维资本、中国烟草总公司湖北省公司、新华保险,募集资金全部用于补充核心一级资本,我们预计募集资金到位后,农行的资本充足率将较大幅度提升。公司目前估值较低,资产质量改善明显,分红具备吸引力,给予“买入”的投资建议。
    4Q业绩亮眼,单季净利增10.64%:农行发布业绩快报,2017年全年实现营收5370亿,YOY增6.13%,实现净利1927亿,YOY增长4.90%,其中4Q营收端增7.30%,净利增10.64%,均快于3Q及全年增速。
    成本端企稳背景下净息差走阔:从收入端方面来看,农业银行存款在总负债中占比八成以上,资本成本优势明显,在负债端企稳,息差整体走阔的背景下(公司公布全年净息差同比提升3BP至2.28%,环比来看,我们测算4Q单季净息差为2.34%,较3Q提升4BP),预计农行4Q净利息收入贡献整体提升,从而带动营收端增长。
    资产质量持续改善,幷反哺利润:资产质量的继续改善为农行此次年报的主要亮点,截止4Q2017,公司不良率录得1.81%,较年初降56BP,较3Q降16BP,我们预计一方面源于2017年经济增长超预期及抵押品的上涨(如房产、原材料)带来相关不良减少,另一方面公司也加大了核销处置。受益于不良率下降,4Q2017公司拨备覆盖率录得208%,同比升35个百分点,环比升14个百分点。相信未来随着农行资产质量的持续向好,拨备计提压力放缓,将更多地反哺利润。另外,结合之前监管层放松拨备覆盖率与拨贷比来看,农行方面预计会继续加大不良核销,降低不良率,质量资产预计将进一步改善。
    千亿定增在即,资本充足率将较大幅度提升:农行还公布了1000亿的定增计划,发行价不低于每股净资产,定增对象为汇金公司、财政部、中国烟草总公司、上海海烟投资管理有限公司、中维资本、中国烟草总公司湖北省公司、新华保险,募集资金全部用于补充核心一级资本,募集资金到位后,农行的资本充足率将较大幅度提升,我们测算将抬升核心资本充足率0.8个百分点。
    盈利预测与投资建议:展望未来,在负债端企稳的背景下,公司净息差有望继续提升,叠加资产质量改善,利润有望进一步增厚,且千亿定增后公司资本水平整体增加。我们预计公司2017、2018、2019年盈利分别增长4.90%、6.65%、6.36%,分别为1927、2058、2189亿,目前A股价对应2017、2018、2019年PE分别为6.98X、7.07X、6.65X,PB分别为0.97X、0.90X、0.78X,H股对应PE6.26X、6.33X、5.95X,PB0.87X、0.81X、0.70X,估值较低,资产质量改善明显,分红具备吸引力,给予“买入”的投资建议。

大华股份:2017年净利润同比增长30%,未来成长仍值得期待

公司业绩:公司2017实现营收188.4亿元,YOY+41.4%,录得净利润23.8亿元,YOY+30.3%(扣非后同比增长36.1%),折合EPS为0.82元,公司业绩与业绩快报一致,符合预期。其中,公司Q4单季度实现营业收入71.2亿元,YOY+32.9%,录得净利润9.3亿元,YOY+23.6%。公司拟每10股派发现金红利2元(含税)。
    国内业务增长迅速,解决方案转型成效继续显现,预计毛利率将会继续提升:在平安城市、智慧城市及各行业大项目的推进下,公司国内部分的营收同比大幅增长46%;海外业务在公司积极的渠道建设下,同比也有35%的增长。公司解决方案转型成效继续显现,解决方案业务营收同比增长49%,营收占比已达到52%,幷且解决方案业务毛利率为43.2%,高于产品销售业务37.2%的毛利率,我们预计随着公司解决方案转型的继续深化,公司的综合毛利率预计将会继续提升。综合来看,公司2017年综合毛利率为38.2%,同比增长0.5个百分点。由于公司销售费用增加以及研发支出增加,公司期间费用率为同比增加0.5个百分点至26.0%。
    未来成长仍值得期待:1.公司近两年不断延展和升级业务模式,从产品销售转型为视频监控解决方案提供商,幷在此基础上继续深化转型为城市智能化综合解决方案提供商,我们认为随着平安城市、智慧城市包括PPP项目的不断落地,公司的转型成果将会继续显现;2.公司坚定执行国际化战略,我们认为在海外安防需求提升的背景下,随着公司海外分支机构的不断壮大,渠道和品牌的建设不断完善,公司海外市场的营收规模将会继续扩大,幷且随着公司自有品牌占比不断增加,解决方案模式在海外的推广应用,海外业务的毛利率预计将会继续得到提升;3. 公司已在AI智能安防、安保运营、民用安防、机器视觉、云服务、新能源汽车等未来发展前景广阔的领域进行了布局,我们认为公司凭借领先的布局,强大的研发能力,广阔的渠道以及规模优势将可在安防3.0时代获得更强的竞争优势,公司未来成长值得期待。
    盈利预期:我们预计公司2018年、2019年分别实现净利润30.6亿元和38.2亿元,YoY分别增长28.5%和24.9%;EPS分别为1.05元和1.32元,对应P/E分别为29倍和25倍。目前估值合理,我们维持“买入”的投资建议。

九州通:民营流通龙头,业务结构优化,毛利率预计将继续提升

扣非业绩稳健增长:公司预计2017年将录得净利润14.0亿元至14.9亿元,同比增长60%-70%,公司业绩大幅增长主要是由于公司获得汉阳地块旧城改建项目征收补偿款,影响非经常性损益3.4亿元。扣非后,公司净利润为9.9亿元至10.6亿元,同比增长20%-28%。在“两票制”推进中,公司扣非后的净利润增速仍处于行业前列。
    调拨业务略受影响,但纯销与终端直配业务将会实现较快增长:目前公司调拨业务、终端直配业务(面向药店、民营医院等)、高端医院纯销业务、基层医院纯销业务的营收占比分别约为40%、30%、22%、8%。在两票制及营改增等政策的影响下,公司的调拨业务也随行业大势受到了一定的影响,预计营收增速将由9%下降至6%左右。但与此同时,两票制政策也为公司开拓医院纯销业务提供了机遇,公司将可低成本的整合资源。
    我们预计未来两年公司医院纯销业务将可保持30%左右的增速。另外,公司凭借广泛的分配网络和先进的物流体系,在开拓基层医院以及终端直配业务中具备较强的成本优势,2017年公司北京区域的基层配送量已经有较快的增长,我们预计在分级诊疗、鼓励社会办医等政策的影响下,这两块业务未来也将实现25%以上的增速。
    业务结构不断优化,毛利率预计将继续提升:公司调拨业务毛利率较低,约为4%-5%。而纯销业务、基层配送业务以及终端直配的毛利率约为8-9%。
    我们预计随着纯销、基层配送业务以及终端直配业务的的快速增长下,公司的业务结构将不断优化,综合毛利率将会不断提升。
    定增助力发展:公司用于补充流动资金的36亿元定增已完成,我们认为充裕的资金将会助力公司纯销业务、基层配送业务以及终端直配业务的快速发展。另外,公司大股东认购20亿元,定增价为19.65元/股,幷锁定三年,彰显了大股东对公司长期发展的信心。
    大股东增持彰显信心:公司公告自2月9日起,大股东楚昌集团计划6个月内增持公司股份不低于0.05%,不超过1%。截止2月23日,大股东已累计增持公司总股份的0.058%,增持均价为16.72元/股,幷且表示将在公告的增持区间内继续增持公司股份。我们认为在目前价位,大股东增持股份充分表明其对公司未来发展充满信心以及目前价值被低估。
    盈利预计:我们预计公司2017/2018/2019年分别实现净利润14.0亿元/14.1亿元/18.4亿元,分别同比增长59.9%/0.4%/27.8%(扣非后分别增长21%/32%/28%),EPS分别为0.83元/0.83元/1.06元,对应PE分别为21倍/21倍/16倍。公司纯销、基层配送业务以及终端直配业务将会快速发展,目前估值合理,给于“买入”的投资评级。