国电南瑞:电话会议纪要

公司2018年前三季度营业收入171.60亿元,同比增长25.23%,归母净利润23.16亿元,同比增长35.74%,符合预期。公司受益于电网智慧化趋势,主业稳健,同时柔性直流业务将受益于特高压建设高峰,未来1-2年业绩增长确定性强。
    预计公司18-19年分别实现净利润37.75亿元(YOY+16.49%)、45.12亿元(YOY+19.54%),EPS0.824、0.984元,当前A 股价对应18-19年动态PE 为21、17.6X,给予“买入”建议。
    公司介绍与Q & A :
    投资主管:赵宁公司2018年前三季度实现营业收入172亿,同增25%,实现归母净利润23亿,同增36%。公司合同额高增,各版块发展稳健,同时受益于特高压建设高峰,有三条线已经批复,青海河南线路已经开工,未来两年业绩确定性强。
    特高压情况Q:此次特高压建设高峰订单大致规模,公司在特高压领域市场份额,目前特高压建设推进情况。
    A:此次特高压建设共有9项工程共12条线路,加上今年核准的两条柔直线路张北和乌东德线路共14条,其中南网3条国网11条,总体规模在1800亿左右。
    从招标情况来看,张北专案第一次招标设备60亿左右,和南瑞相关订单为40亿,南瑞拿到了25亿订单,份额超过60%。乌东德在九月份启动第一次招标,招标规模近60亿,南瑞相关产品近30亿,南瑞中标10亿,市场占有率在33%左右。从历史情况来看,南瑞中标率在40%左右。
    进度方面,交流的建设周期短,直流建设周期长,公司整批专案大概需要3年时间,建设周期两年半。从历史经验来看,直流的建设周期在8个月到1年半,直流项目在一年到三年。最近核准的青海河南先用一个月核准开工,开始招标,预计在12月底到明年1月开始讲标、公布招标结果,另外两个核准项目目前还没有开工招标。今年特高压板块收入偏少主要是过去递延过来的订单额较少,今年有张北和乌东德两个专案的订单,明年会贡献一定收入体量,此次建设的12条线路预计将在19年下半年和2020年开始贡献业绩。
    Q:对于特高压业内人士都是反对的,担心在降压稳压方面技术不过关,这对于南瑞是一个隐由吗?A:我们在技术水准上属于国内乃至国际领先,特高压的一些技术指标和档都是中国先去制定幷填补了一部分空白,这是科技进步的大势所需,就像前几年在风电领域碰到的低电压穿越已经不再是个问题了,输电网、配电网电压等级提升,都推动了技术的发展,需要在实践过程中实现更新的技术解决问题。从特高压建设的试点、初期建设乃至到现在一直有反对的声音,但我们作为一个企业只需要做好自己的产品,提高自己的技术。
    电网自动化和工业控制业务Q:自动化板块增速较高,上半年同增50%,较快增长的原因A:今年电网投资确实在下降,公司的业务及利润在持续增长,主要是因为电网投资结构发生了变化,其中涉及到二次智慧化的部分占比在提升,公司的业务主要在自动化领域和监控保护等一系列产品,受益于二次部分占比提升,公司表现不错。
    Q:未来电网发展趋势A:目前电力供需处于总体平衡、局部不平衡的情况,未来包括积体电路、电脑等行业的快速发展,未来用电量会比较大,带给电网的要求一定是短期电源的调度,长期电源结构的调整,火电占比下降新能源占比提升。
    Q:在目前基建补短板的背景下,未来电网投资会有明显的景气度回升吗?A:特高压是确定性很强的一块,有能源局的档,也有部分已经核准开工,意味着电网投资在特高压领域会有持续投入。另外今年以来电网投资在二次领域的占比提升,对公司业务有积极的贡献。电网投资在我们所涉及的领域一定是加大的。
    Q:工业控制业务今年的发展情况和未来规划A:南瑞的工业控制业务主要是两块,一块是轨道交通方向,包括面向地铁的综合监控、电力监控、信号等,还有铁路方向的和电相关的项目。另一块是企业客户的节能改造还有部分石油石化、钢铁冶金大型的工业企业提供电力装备。
    工业控制业务发展比较平稳,每年的收入波动比较小,但是增速没有特高压以及信通业务那么快。充电桩业务Q:公司充电桩业务发展情况以及充电桩运维市场发展不佳的原因A: 充电桩在整个收入中占比较低,大概几个亿,收入归在电网自动化板块。
    南瑞在充电桩领域主要有三个角色,第一个是装备的提供者,提供软硬体产品,桩以及运维系统等,第二个业务是提供系统集成和总包,第三个业务是给大型车企、公车厂站、物流企业等提供充电桩。我们也关注到目前在大力推进充电桩建设,对南瑞的收入将会有积极的影响。
    没有涉及运营部分,主要提供设备和系统集成,主要因为目前国内的运营模式下盈利主体较少,大部分都是在亏钱而且缺口较大,现在运营较好的第一个盈利的是深圳。考虑到稳健的因素,运营整个行业转暖的时候,或者普遍盈利的时候,我们可能会去参与充电桩的运营。
    影响充电桩运营盈利的主要因素包括,土地成本、电网接入,还有电价核准(电价的核准主要在于当地的物价部门)、以及使用频率。最重要因素在于使用频次,提高充电桩的利用率。目前盈利较好的是和车企、公车站捆绑,至少是回正了,再加上可以在运营过程的额外收益(加油站小额销售或者广告等)。
    信通业务Q:信通业务主要包括哪些产品,发展较快(上半年36%)的原因,主要客户以及竞争优势情况A:资讯通信业务在上半年表现不错,增速较快,在16年我们就已经预测到未来信通是较快增长的一个版块,也是南瑞集团在重组注入资产中一块重要的业务资产。整体发展来看,国网在大力推动电网资讯建设,特别是在“中兴事件”之后对资讯安全提出更广更多的要求,国网也在加大企业云、无线专网的建设,在整个资讯化建设领域的投入持续增加,在整个电网投资占比逐步提升。
    产品:公司在信通领域的产品,按软硬体来分的话,硬体有交换机、路由器、量子通讯的装置、伺服器等,软体有IT 框架下的基础平台和高端软体等。按主题来分的话,有智慧城市、资讯安全、大资料和电网调度生产领域的软硬体相关产品,南瑞的产品在逐渐丰富多元化,适应电网的需求同时也在往系统化进行拓展。该板块短期还是会持续增长,具体不好预判,但趋势还是比较明显的。
    客户及竞争优势情况:客户主要来自于两网,同时也在往系统外拓展,目前还有少量的医疗资讯化、发电集团的客户。公司在很早就已经接入电网领域,且自动化程度较高,都需要通讯的介面终端,所以在电网信通优势明显,对客户的意愿把握精准,所以发展的较快较好。南瑞从装备提供商逐渐变成系统集成商。
    市场规模和竞争对手:国网有多个主体,一个总部5个分部,从公开市场上来看,我们只能看到国网总部的这一块规模,纯资讯化业务总量也就50个亿,这只是总部的一小块公开部分,涉及到更多的市场主体的业务南瑞都可以去参与。竞争对手主要是国网信厂,是几年前从南瑞中剥离出来组建的一家企业,涉及到资讯通信的环节全部留在南瑞,涉及到企业管理、ERP 等的业务放在国网信厂,我们的分工和定位有明显的差异化,但源自从一批人马用相同的技术,所以或多或少的分享了这个蛋糕。
    增量配电网Q:未来配售电放开后,是否对于公司的业务更差异化,目前配售电试点进展情况。
    A:没错,我们现在国网的占比在逐渐下降,未来随着增量配电网这一块的主体增速,我们的客户群更多,对于我们是个好事情。从政策档要求上来讲,已经有三百多个地区要求建设增量配电网,但是推进力度来看并不是很快。目前还有着各种各样的问题,比如说大家还没有意识到这是个很大的蛋糕、是促进当地建设的很好方式,或者股权有问题,资金投资较大等。我们也投了几个增量配电网的项目,我们积累相关的经验,未来一旦铺开了、改革的力度加大了,规模就起来了。
    IGBT 业务Q:公司IGBT 发展情况,中车时代的IGBT 会对我们构成竞争吗?A:中车时代培育了近十年,运用在高铁领域,高铁的电压等级比较低,针对电网领域,中车时代也需要开发研制新的产品,他们对电有一定认识但没有南瑞那么深刻。南瑞也在IGBT 培育了一段时间,还需要一定的时间。
    从IGBT 国内市场来看,90%以上靠进口,高压部分ABB,中低压有英飞凌,六大半导体商基本上云聚在中国,提供他们的产品,目前这块的价格很高,利润很好。产业链角度来看比较完善,国内也有全产业量的项目,中车时代的上下游产品很丰富。
    南瑞IGBT 的设计核心团队有十几个人,国外顶级团队两三个人就足够,但是我们考虑梯级人才队伍的建设,所以有十几个人的团队,现在正在大力的研发,争取一步一步迈向IGBT 全产业链,但是我们目前还局限在一小块,规模不大。
    未来也能在封装制造领域寻求合作,或者是自己搭建平台,快速实现产业化。

中青旅:古北水镇股权转让推进,拟组联合体参与受让

结论与建议:
    事件:公司拟与珠海嘉伟士杰股权投资合伙企业(有限合伙)(下称“嘉伟士杰”)组成联合体,参与受让北京能源集团有限责任公司在北京产权交易所公开转让的北京古北水镇旅游有限公司10%股权,幷将按照公司5.1613%,嘉伟士杰4.8387%的比例分配股权。
    此前,京能集团于2018年6月27日挂牌出售古北水镇20%,转让底价为17亿元,随后公司(直接持有古北水镇25.807%股权)公告与控股子公司乌镇旅游(公司持股比例66%,持有古北水镇15.4833%股权)共同参与受让,但后期由于京能集团取消挂牌导致交易终止。
    对比前次,本次古北水镇股权转让有所不同:
    1) 京能集团仅转让10%股权,转让底价为8.5亿,以2017年业绩算,交易估值不变,仍为74.6倍,处于较高水准,但于公司而言参与受让战略意义重大,将保证公司在古北水镇的主导地位。本次交易公司将仅参与受让约5.16%股权,交易价格约4.4亿,截止三季报,中青旅帐面资金8.56亿,财务压力不大。此外,京能集团为古北水镇财务投资者,后续不排除继续挂牌转让股权的可能。
    2) 本次与嘉伟士杰组成联合体,嘉伟士杰为IDG(当前持有古北水镇38.71%股权)关联方,为此,按照本次交易计画,若受让成功,古北水镇股东构成将不变,中青旅、IDG 和京能集团将分别持股46.45%、43.55%和10%,意味着古北水镇不幷表,不涉及重大资产重组。
    1-3Q 古北水镇实现收入7.92亿/+0.89%(据公告披露1-8月净利润约2亿,上半年净利润1.2亿),接待游客205.22万人次/-9.4%,客单价386元,同比提升11.4%,主要由于天气因素及暑期汛情对北京周边山区影响,客单价达353元,同比提升7.6%。以明年来看,古北水镇转固已基本完成,古北水镇地处京郊,坐拥司马台长城,区位优势突出,是北方较少见的景区类型,随着交通改善、不良天气因素消弭以及配套设施,客流有望逐渐反弹。
    综上,由于受让事项具有不确定性,暂不更改盈利预测。预计2018-2019年将分别实现净利润6.5亿和7.4亿,同比增13.6%和13.7%,EPS 分别为0.897元和1.02元,当前股价对应PE 分别为16倍和14倍,估值较低,维持买入。
    风险提示:核心景区游客增长不及预期,旅行社减亏不及预期,政府大幅补助减少,古北水镇股权转让不及预期

安琪酵母:收入增速延续,短期成本端承压

公司1-3Q实现营收49亿,同比增17%,实现净利润6.7亿,同比增10.17%,毛利率为35.70%,同比下降0.91个百分点。3Q实现营收15.7亿,同比增23.5%,实现净利润1.7亿,同比下降10.32%,毛利率为33.8%,同比下降3.8个百分点。公司3Q业绩不及预期。
    从收入端看,公司3Q收入增速超预期,海内外增速应均在20%上下,结合预收账款来看(较期初增50.6%,环比增23.7%),产品需求保持旺盛。此外,公司约60%内销产品(国内营收占比约60%)自10月初起平均提价3-4%,预期4Q收入端应保持较快增长。
    成本大幅上升导致3Q毛利率下降:据公司披露,安琪伊犁受当地城市污水处理厂扩建等影响导致产量下降,产能利用率约60%,由于安琪伊犁工厂折旧已基本完成,生产成本较低(往年净利率约20%),尽管可通过其他工厂补足产量,但相对伊犁而言生产成本有所上升。
    另一方面,安琪赤峰工厂三季度处于搬迁改造中,两项因素叠加导致3Q生产成本大幅上升,同比增30.91%。目前,赤峰工厂搬迁已完成,已恢复生产,伊犁工厂限产预计仍将延续一定时间,公司短期成本或将有所上升,但由于产品提价,一定程度将弥补成本上升对毛利率的影响。
    费用端,由于会计准则调整,3Q研发费用单独列示使管理费用大幅下降,调整后,管理费用同比增7%,管理费用率同比下降1个百分点。由于燃料价格上涨导致运输成本上升以及宏观经济波动使市场开发难度提升,3Q销售费用同比大增33%。此外,由于利息资本化减少和汇兑损益等原因,财务费用率同比略有上升(+0.21pct)。
    综合来看,1-3Q费用率与去年同期持平。
    展望未来:1)当前南方新榨季尚未开始,但北方甜菜糖蜜价格已较去年有所下滑,叠加糖蜜供给相对过剩,明年原材料成本预计有所下降。2)海外工厂生产逐步理顺,有利于提升公司全球竞争力。3)由于国内酵母产能偏紧,以及公司龙头地位,预计内销产品提价将顺利推进,收入增速有望延续,随着成本压力缓解,毛利率亦将有所回升。
    综上,由于3Q业绩低于预期,下调此前盈利预测,2018-2019年公司将分别实现净利润9.5亿、12.5亿,分别同比增12%和31%,EPS分别为1.15元和1.51元,当前股价对应PE分别为19倍和15倍,维持买入。
    风险提示:人民币大幅升值、食品安全问题,国际竞争加剧,国内工厂限产或停产,环保压力加大。

中国石油:勘探与生产板块大幅增长,带动前三季业绩同比增177%

结论与建议:
    公司发布18年前三季度业绩报告,前三季度公司实现营业收入1.71万亿元,yoy+17.3%,录得归母净利润481亿元,yoy+177%,折合每股收益0.263元,其中三季度实现营业收入0.60万亿元,yoy+24.8%,录得归母净利润210亿元,yoy+349%,业绩超预期。多因素影响,未来国际油价不确定性加大,但在较长一段时间内仍有望维持高位运行,公司勘探与生产板块将持续盈利,带动公司业绩增长,维持“持有”评级。
    国际原油价格上行,勘探与生产板块盈利突出:18年前三季度布伦特原油现货结算价逐季上涨,实现平均价格72.13美元/桶,yoy+39%,油价持续上涨,公司上游勘探与生产板块盈利大幅改善。前三季度公司实现油气当量产量1107百万桶,yoy+2.2%,其中原油产量663.3百万桶,yoy+0.5%,生产可销售天然气2662十亿立方英尺,yoy+4.8%。售价方面,前三季度公司原油平均实现价格67.93美元/桶,yoy+39.3%,天然气平均实现价格5.72美元/千立方英尺,yoy+13.0%,此外公司开源节流、将本增效,前三季度油气单位操作成本为11.47美元/桶,剔除汇率影响后,yoy-3.0%。综上因素,公司勘探与生产板块前三季度实现经营利润579亿元,yoy+427%,回归到公司盈利主体地位,其中三季度实现经营利润280亿元,yoy+588%,QoQ+39%。
    受益于产量增加、成本降低,炼油业务大幅增长:受云南石化17年下半年投产等因素影响,公司前三季度原油加工量为826百万桶,yoy+10.9%,其中汽油、煤油、柴油产量分别为3151、743、3821万吨,yoy+16.7%、40.6%、8.2%。另外化工类产品乙烯、合成树脂产量分别为401、656万吨,yoy-6.4%、-4.6%,产量下降主要受多家石化装置常规检修影响。公司炼油与化工板块严控成本费用,前三季度炼油单位现金加工成本为160.4元/吨,yoy-2.1%,使得该板块实现经营利润366亿元,yoy+32.1%,其中炼油业务实现经营利润278亿元,yoy+65.4%,化工业务受毛利下降及检修因素影响,实现经营利润89亿元,yoy-19%。
    量价齐升,销售及天然气板块稳增长:前三季度公司汽油、煤油、柴油销量分别为5549、1433、6690万吨,yoy+14.5%、15.0%、2.8%,汽、柴、煤油总销售量同比增长8.5%。Choice数据显示,前三季度成汽油、柴油品油供应均价为8123、7096元/吨,yoy+15.0%、16.5%。销售业务实现经营利润64.2亿元,yoy+12.0%,较上半年恢复正增长,主要系上年三季度基期过低。受天然气需求旺盛影响,前三季度国内天然气表观消费量同比增长18%,叠加天气价格上涨,天然气与管道业务实现经营利润197亿元,yoy+9.3%。
    国际油价中值上移,上游勘探及开发板块持续盈利:当前Brent原油期货结算价为73.17美元/桶,yoy+18%,较前期高点85美元/桶有所回落,但仍在中高位运行。贸易摩擦引发对全球经济增速的担忧,18年年底减产协议到期后是否续期存在不确定性,同时地缘政治冲突,美国退出伊朗核协议以及美国原油运输瓶颈的限制,加重未来油市的不确定性,但在一段时间内原油价格仍有望维持较高位运行。另外据十三五规划显示,2020我国天然产量要达到2070亿立方米,未来几年复合增速达12%。勘探与生产板块料将持续盈利,带动公司业绩增长。
    盈利预测:我们预测2018、2019净利润为590/715亿元,同比增长159%、21%,折合每股收益为0.32、0.39元,目前A 股股价对应的PE 为26、21倍, 对应的PB 为1.25、1.20倍,H 股股价对应的PE 为16、13倍,对应的PB 为0.78、0.75倍。鉴于公司全年业绩有望大幅增长,维持“持有”评级。
    风险提示:1、国际油价大跌;2、公司生产经营不及预期。

亚宝药业:前3季净利YOY+44%,延续恢复性增长

结论与建议:
    公司业绩:公司2018Q1-Q3实现营业收入22.4亿元,YOY+21.5%,录得净利润2.1亿元,YOY+44.0%(扣非后YOY+41.5%),EPS为0.27元,公司业绩处于业绩预告的中位,符合预期。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现营收7.7、6.7、7.9亿元,YOY分别+37.3%,+8.8%、+20.1%,分别录得净利润0.6、0.9、0.7亿元,分别YOY+47.8%、+27.9%、+66.2%,公司业绩不断恢复。
    渠道变革基本完成后销售恢复性增长:公司2016年主动改革营销渠道,2017年新的扁平化销售渠道已基本建立,幷且公司积极拓展零售市场和基层市场,2018医药销售不断恢复,前三季度营收YOY+22%,经营性现金流净额YOY+315%,恢复有量有质。其中Q3净利增长较快,一方面是医药工业销售恢复,另一方面是去年基期相对较低所致。
    销售模式改变使得毛利率提升,销售费用率增加:公司Q3综合毛利率为56%,同比降低3.3个百分点,预计主要是销售结构差异所致,从环比来看,增加1.2个百分点。公司销售费用率同比增加3.6个百分点至33.8%,预计主要是两票制政策影响,另外公司推广力度也在增加;随着营收规模增加,公司管理+研发费用率同比下降10.2个百分点至9.1%;财务费用率同比下降0.4个百分点至1.1%。整体来看,期间费用率同比下降7.1个百分点至43.9%。
    盈利预测:公司渠道变革已基本完成,随着新渠道模式的理顺,我们预计短期公司业绩将会继续得到恢复。从中长期来看,公司主导产品丁桂儿脐贴稳健增长,丁桂薏芽健脾凝胶等新品在精细的市场推广下具备快速上量的基础,多个创新药及BE品种目前进展顺利,我们看好公司的长期发展。我们预计公司2018/2019年分别实现净利润2.83亿元/3.55亿元,YOY分别+41.1%/+25.5%,EPS分别为0.36元/0.45元,对应PE分别为18倍/14倍。公司目前估值偏低低,业绩恢复明显,维持“买入”的投资建议。
    风险提示:销售不及预期,药品降价

天士力:业绩稳健增长,毛利率提升

公司业绩:公司2018Q1-Q3实现营收130亿元,YOY+16.7%,录得净利润13.7亿元,YOY+20.2%(扣非后YOY+12.2%),折合EPS 为0.91元,公司业绩符合预期。其中公司Q3单季度实现营收45.5亿元,YOY+16.7%,录得净利润4.4亿元,YOY+16.1%(扣非后YOY+11.6%)。
    工业+商业稳健增长,毛利率提升:
    (1)公司医药工业业务在普佑克进医保后的持续放量、复方丹参滴丸销售恢复以及肝病药和抗肿瘤药物稳健增长的推动下Q1-Q3实现销售收入50.3亿元,YOY+13.5%,保持稳健增长,另外,受益于产品销售结构的变化,公司Q1-Q3医药工业部分毛利率同比增加2.5个百分点至75.3%;
    (2)受益于“两票制”实施后公司市占率提升及幷表影响,医药商业部分实现营收79.4亿元,YOY+19.1%,预计由于毛利偏高的纯销业务规模扩大,医药商业部分Q1-Q3毛利率同比增加2.5个百分点至10.0%。
    配合产品推广,销售费用率增加,经营性现金流改善明显:公司2018Q1-Q3销售费用率同比增加1.1个百分点至13.3%,主要是配合普佑克推广,费用增加较多;公司管理费用+研发费用率为5.9%,同比持平;财务费用率同比增加0.9个百分点至2.9%。总体来看,期间费用率同比增加2.3个百分点至22.1%。经营性活动现金流净额为11.6亿元,较去年的-10.7亿元同比转正,现金流改善明显。
    回购+增持,彰显信心:目前公司已回购310万股(占总股本0.21%),回购耗资0.68亿元,按照回购计划约定回购金额不低于1亿,不超过2亿元来看,公司未来将继续实施回购计划。另外,公司实控人及一致行动人以及员工持股计划连续增持公司股份:崇石基金于2018年2月至8月增持83万股(耗资2000万元);第二期员工持股计划2018年8月增持183万股(耗资近4100万);吴乃峰女士于2018年11月5日增持92万股(预计耗资近2000万)。回购及增持金额虽然不大,但预计将会对股价产生较为正面影响。
    盈利预测:我们预计公司2018/2019年净利润预期分别为16.3亿元(YOY+18.5%)/20.0亿元(YOY+22.3%), EPS 分别为1.08元/1.32元,对应PE 分别为20倍/17倍。公司业绩稳健增长,目前估值合理,维持“买入”的投资建议。
    风险提示:复方丹参滴丸FDA 申报失败;销售低于预期;招标降价

复星医药:研发集中投入影响利润增速,期待新药上市后推动业绩恢复

公司业绩: 公司2018Q1-Q3实现营业收入181.4亿,同比增长40.0%,录得净利润20.9亿,同比-13.4%(扣非后YOY-14.2%),公司业绩低于预期。其中,公司Q3单季度实现营收62.8亿元,YOY+36.4%,录得净利5.3亿元,YOY-26.9%(扣非后YOY-33.4%).
    整体营收实现快速增长,其中内生增长稳健:由于2017年新幷入GLAND等企业增厚了营收,使得公司营收实现了快速增长。剔除2017年新幷入企业后同口径对比,公司2018Q1-Q3营收同比增长22%。制药板块同口径对比预计有28%左右的增长,其中核心制药平台重庆药友、江苏万邦均同比增长25%以上,奥鸿在限制辅助用药的大背景下下滑较为明显,预计后续影响将减弱。器械与诊断板块预计同比增长14%左右,其中亚能生物预计同比增长25%以上,达芬奇手术机器人销售由于配额政策未下达,短期受到了一定影响,但最新配额已出台,预计后续将会恢复。医疗服务板块预计同比增长15%左右,禅城医院Q2开始已有所恢复。公司1-9月经营性现金流量净额为20.9亿元,YOY+21.2%,公司整体经营表现良好。
    多种因素影响短期净利: (1)受幷表以及高毛利的辅助用药销售占比下降影响,公司Q3毛利率同比下降2.3个百分至58.2%;(2)由于两票制及为生物药销售做准备使得Q3销售费用率同比增加0.8个百分点至34.3%(3)由于公司多个生物类似药、小分子创新药进入临床投入期,Q3研发费用同比大幅增加70%,叠加复宏汉霖股权激励的股权支付,使得公司研发+管理费用率同比增加1.9个百分点至16.0%。(4)由于新设立的复星凯特、直观复星等联合营企业尚处于投入期,参股的微医、和睦家等项目仍有亏损,公司投资收益同比下降2.8%。
    即将进入收获期:公司利妥昔单抗生物类似药已处于审批阶段,预计年底或明年初将可上市,公司销售团队已搭建完毕,推广工作已经开始,预计明年将会逐步上量。另外,公司对应曲妥珠单抗、阿达木单抗、贝伐珠单抗的生物类似药均已进入临床3期,多款创新型单抗也均已进入临床,可以预见公司后续将会逐步进入收获期,净利将会恢复增长。
    盈利预测:由于公司进入研发集中投入期,我们再次小幅下调公司盈利预测,我们预计2018/2019年公司实现净利润27.6亿元(YOY-11.7%)/33.6亿元(YOY+21.9%)(原预计2018/2019年净利润分别为32.9亿元和42.9亿元,YOY+5.3%和+26.8%), EPS分别为1.1元/1.4元,对应A股PE分别为23倍/19倍,对应H股PE分别为19倍/15倍。公司短期业绩虽受研发支出增加有所回落,但公司作为中国最优秀的医药综合平台,资源优势突出,研发实力获得再认可,重磅药品稳步推进,我们看好公司的长远发展,维持公司A/H股“买入”建议。

锦江股份:三季度业绩符合预期,长期逻辑不变

结论与建议:
    公司1-3Q实现营收109.6亿,同比增9.23%,录得净利润8.7亿,同比增22.5%,扣非后净利润6.77亿,同比增37%,毛利率为89.7%,同比略下降0.64个百分点。三季度实现营收40.2亿,同比增7.4%,实现净利润3.7亿,同比增23%,毛利率同比下降0.9个百分点至89.4%,符合预期。
    收入端,3Q公司酒店业务收入39.5亿,同比增7.54%,其中境内收入28.5亿,同比增10%,占总收入比重为72%,增速较上半年放缓,主要受宏观经济波动等多项因素影响客房出租率有所下降,首次加盟费1.55亿,同比增21.5%,持续加盟费收入3.98亿,同比增40.78%,高增长持续。境外收入11亿,同比增1.7%,占比约28%。餐饮业务收入6358万元,同比下降2.51%。费用端,公司前三季度费用率为79.8%,同比下降2.3个百分点,主要受益销售费用增长较慢。3Q单季度费用率为75.23%,同比下降1.61个百分点,主要受益销售费用率同比下降2.98个百分点至48.57%。
    经营资料方面:1)境内:房价依旧为客房收入上升的主要驱动力,同比增8.7%,出租率受多重因素共同作用有所下降,同比下降2.77%(7-9月单月增速分别为-3.85%/-2.77%/-6.38%),单间客房收入分别同比增4.09%。1-3Q平均房价/出租率/单间客房收入分别同比变动9.56%/-3.32%/5.92%.。2)境外:3Q客房收入同比增1.4%,主要受益房价与出租率同升,平均房价/出租率分别同比变动0.18%/1.2%/,1-3Q平均房价/出租率/单间客房收入分别同比变动-2.22%/2.25%/-0.03%,表现平稳。及至3季度末,公司净增开业酒店499家,开业酒店总数大7193家,其中30%为中端酒店,中端酒店占比提升使公司酒店产品结构不断改善,提升盈利效果逐渐显现。
    以酒店品牌来看:1)锦江系列1-3Q实现营收21.4亿/+2.1%,净利润1.99亿/-4.4%,主要出租率下降影响。2)铂涛系列营收32.6亿/+10.5%,净利润3.2亿/+41.75%,本年度增持铂涛系列12%股权(持股比例上升至93%),带来增量利润,此外铂涛系列酒店表现出现,出租率及房价均有提升。3)维也纳系列营收19.7亿/+21.14%,净利润1.8亿,与去年基本持平,主要由于维也纳品牌扩张较快,新开业酒店业绩尚在爬坡,贡献不显著。4)锦卢投资营收30.87亿/+7.2%,净利润2.2亿/-9.8%,降幅缩窄,预计受益汇兑收益增长,其中子公司卢浮集团营收3.97亿欧元/+4.4%,净利润0.24亿,基本与去年持平。
    展望未来,尽管宏观经济景气下行将影响酒店出租率,但公司酒店产品向中端转型逻辑不变,目前,公司开业中端酒店占比达30%,房价更高的中端酒店占比提升利好整体业绩。
    盈利预测:综上,由于公司公告四季度减持金融资产,预计2018-2019年公司将分别实现净利润11.5亿和12.5亿,同比增30.7%、8.6%,EPS分别为1.20元和1.31元,当前股价对应PE分别为19倍、17.5倍,公司当前估值已较低,维持买入。
    风险提示:宏观经济波动,旅游市场景气下行

欧菲科技:3q18业绩明显提速,全年业绩确定性高

结论与建议:
    1-3Q18公司营收增长近3成,净利润均增长35%,扣非后净利润增长66%,显示光学领域需求旺盛,同时预计2018净利润增长130%-150%,幷且增速不断加快,公司业绩确定性高。展望未来,三摄、3D 感测、OLED 外挂TP 等应用的渗透率均将快速提升,另外索尼华南全面幷表以及该公司整合效率提升将推动公司业绩较大幅增长,我们预计2018-2019年可实现净利润19.8亿元和28.3亿元,YOY 增长140%和43%;EPS 为0.73和1.04元;目前股价对应18及19年PE 分别为17和12倍;公司股价前期调整较大,目前估值偏低,维持“买入”的投资建议。
    3Q18利润增速亮眼:2018年前三季度公司实现营收311.5亿元,YOY 增长27.4%;实现净利润13.8亿元,YOY 增长34.7%,EPS0.5133元。其中,第3季度单季公司实现营收128.9亿元,YOY 增长38.1%,实现净利润6.3亿元,YOY 增长57.5%,公司业绩符合预期。从毛利率来看,1-3Q18公司综合毛利率15%,较上年同期提高2.4个百分点,3Q18毛利率14.6,较上年同期提升1.2个百分点。从费用端来看,1-3Q18公司财务费用9.3亿元,同比增长291%,反映受汇兑损失及利息支出增加影响,对于净利润有一定的侵蚀,但基于汇率影响长期中性以及利息费用非连续性的判断,我们预计全年公司财务费用增长将在4Q18逐步放缓。
    全年净利润大幅成长确立:公司预计2018公司实现净利润18亿元-20.5亿元,YOY 增长120%-150%,相应的4Q18净利润为4.3亿元-6.8亿元 YOY增长318%-442%,反映上年4Q 相对较低的基期(较多资产减值损失认列)以及公司产品升级放量的影响,业绩指引正面。
    盈利预测:展望未来,三摄、3D 感测、OLED 外挂TP 等应用的渗透率均将快速提升,另外索尼华南全面幷表以及该公司整合效率提升将推动公司业绩较大幅增长,我们判断公司业绩成长确定性较高。考虑到研发抵扣新规对于公司业绩的影响,我们小幅上调2019年盈利预测,预计2018-2019年可实现净利润19.8亿元和28.3亿元,YOY 增长140%和43%;EPS 为0.73和1.04元;目前股价对应18及19年PE 分别为17和12倍;公司股价前期调整较大,目前估值偏低,维持“买入”的投资建议。

平安银行三季报点评:转型零售成果显著,资产质量表现平稳

结论与建议:
    平安银行发布三季报,2018年前三季度实现净利203亿,YOY增6.8%,其中3Q增7.3%,业绩基本符合我们的预期。公司零售转型成果显著,资产状况保持稳定,资本充足率稳中有升。未来在相关政策指导下预计将加大信贷投放,预计贷款利息收入贡献度将提升。看好公司在零售业务、金融科技方面的发力,维持“买入”的投资建议。
    前三季度净利增6.8%,业绩基本符合预期:平安银行发布三季报,2018年前三季度实现净利203亿,YOY增6.8%,其中3Q增7.3%,业绩基本符合我们的预期。
    非息收入增长,息差受成本端掣肘:从收入端来看,整体营业净收入增8.6%,录得867亿,主要源于非息收入贡献,其中总投资收益(投资收益+公允价值变动收益+汇兑损益)较去年同期大幅度改善,录得8106亿(去年同期958亿),主要源于IFRS9准则下分类为以公允价值变动且其变动计入当期损益的金融资产增加。手续费及佣金净收入方面增长稳健,YOY增2.3%,录得237亿。利息收入方面,虽然生息资产规模依旧起正贡献,YOY增11.7%,不过源于付息负债成本不断上升,且高于生息资产收益率上升幅度,净息差有所收窄:前三季度净息差2.29%,YOY降0.12pct。利息净收入整体降1.7%至545亿。值得注意的是,实际上3Q2018净息差已出现边际改善,较2Q回升0.03pct,不过回升能否可持续有待于平安银行对负债成本的控制能力及资产端的收益水平。
    转型零售,成果显著:从平安银行发力转型零售银行以来,零售业务数据均十分亮眼。3Q2018零售业务贡献52%的营收,由于零售业务相对资产质量较好,信用及资产减值损失较少,利润贡献度达到68%,零售业务营收和净利占比分别较去年同期提升11.2pct、3.0pct。公司加大零售转型的投入,3Q2018成本收入比为29.5%,YOY提升2.9pct。
    资产质量表现平稳:从资产质量方面看,截止3Q2018不良率录得1.68%,较上半年持平,较去年同期下降0.07pct。拨备覆盖率169%,较上半年下降7pct,较去年同期提升17pct。
    资本充足率继续提升:3Q2018平安银行核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别为8.5%、9.4%、11.7%,高于监管7.5%、8.5%、10.5%的要求,且已连续三个季度提升。公司目前计划通过发行260亿元可转债,已获中国银保监会核准,目前正上报中国证监会审核,未来资本有保障。我们测算可转债转股后,提升核心一级资本、一级资本及资本充足率1.1pct。
    盈利预测:预计公司2018、2019年净利增5.6%、7.3%,对应净利245亿、263亿,对应PE为6.4X、6.0X,PB为0.7X、0.6X,估值较低,维持“买入”的投资建议。

海康威视:Q3业绩低于预期,预计Q4将有所恢复

公司业绩:公司2018Q1-Q3实现营收338.0亿元,YOY+21.9%,录得净利润74.0亿元,YOY+20.2%(扣非后YOY+19.0%),折合EPS 为0.81元,公司业绩处于业绩预告的中位偏下,低于预期。其中公司2018Q3单季实现营收129.3亿元,YOY+14.6%,录得净利润31.4亿元,YOY+13.5%(扣非后YOY+11.5%)。公司预计2018年全年净利区间为103.5亿至122.3亿元,YOY+10%至+30%,以此测算公司Q4单季度净利区间为29.5亿元至48.3亿元,YOY-10%至+48%。
    三方因素影响Q3收入端增长,Q4预计将有所恢复:
    (1)受宏观经济影响,政府与企业的投资均有所放缓,安防项目采购落地有所延迟;
    (2)公司加强应收风险的控制,从5月底开始主动帮助下游去库存,Q3单季影响营收约10亿元;
    (3)中美贸易摩擦使得公司在美压力增加,公司调整策略,开拓节奏有所放缓。考虑到下游去库存活动在9月底已接近尾声,预计公司Q4营收增速将会有所恢复。
    毛利率提升,费用略有增加,现金流改善:
    (1)公司Q3单季毛利率为45.6%,同比小幅下降0.7个百分点,环比增加1.5个百分点,总体来看较为稳定。
    (2)由于公司国内业务推动资源下沉,海外拓展区域网络,公司销售费用率同比继续增加0.9个百分点至11.8%;Q3单季度管理+研发费用率为11.9%,同比增加2.1个百分点,主要是海康继续增加研发投入所致;受益于汇率贬值,公司Q3单季财务费用率同比下降1.9个百分点至-1.6%。综合来看,公司期间费用率为22.1%,同比持平,但从季度环比来看,呈现逐季下降的趋势,我们预计公司费用端经过三年的高投入后增速将会逐步趋缓,费用率将会逐步下降。
    (3)公司应收风险管控已有成效,Q3单季经营性现金流同比增长109%,1-9月经营性现金流同比增长26倍,现金流改善明显。
    盈利预期:由于公司Q3业绩低于预期,我们小幅下调公司的盈利预测。
    我们预计公司2018年、2019年分别实现净利润112亿元、138亿元,YOY分别增长19.3%、23.3%(原预测分别为117亿元和143亿元,YOY 分别增长24%和23%,EPS 分别为1.26元和1.55元),EPS 分别为1.22元和1.50元,当前股价对应动态PE 分别为21X、17X,公司短期业绩有所回落,但安防行业还具备较大发展空间,公司作为行业龙头,无论在技术还是在市场推广方面均领先于同业,目前估值相对合理,建议买入。
    风险提示:贸易战影响;政府及企业投资继续下行

中国石化:前三季度业绩预增54.7-56.6%,看好全年业绩增长

结论与建议:
    公司发布前三季度业绩预增公告,公司预计前三季度实现归属于母公司股东的净利润同比增加210~217亿元,即594~601亿元,yoy+54.7~56.6%,扣非后实现归母净利润567~674亿元,yoy+54.7~56.6%,折合每股收益0.491~0.496元,其中第三季度实现归母净利润178~185亿元,yoy+57.6~63.8%。国际油价中枢上移,石油石化产业链景气上行,公司全年业绩有望大幅增长,维持“买入”评级。
    国际油价中枢上移,勘探及开发事业部全年有望盈利:18年前三季度国际油价持续震荡上行,布伦特原油期货结算平均价格为72.79美元/桶,同比上涨38.6%,其中第三季度均价为75.84美元/桶,同比上涨45.4%,环比上涨1.16%。受油价持续上涨因素影响,公司上游勘探及开发业务业绩大幅改善,第一季度该板块亏损3.18亿元,同比减亏54.5亿元,第二季度该板块亏损0.82亿元,同比减亏123.5亿元,另外该板块盈利能力改善明显,以上半年为例,该板块上半年的毛利率为12.9%,同比提升17.2个百分点。在高油价的刺激下,该板块第三季度大概率实现扭亏为盈,全年有望盈利。
    油价成本推动,成品油价格多次上调:受国际油价上涨影响,18年前9个月国家发改委就汽柴油累计调价20次,其中12次上调,7次下调,1次搁浅,汽柴油价格较年初分别累计上涨1260元/吨和1230元/吨,另外10月19日成品油价格预计还将上调210元/吨。由Choice数据显示,国内汽油、柴油、航空汽油最新供应价格分别为86
    10、7565、10177元/吨,同比上涨18.9%、21.2%、18.9%,年内累计涨幅为11.5%、12.7%、11.5%。成品油价价格上涨,为公司业绩高增长提供保障。
    多因数影响,石化下游产品维持高景气度:一方面受油价上涨,成本推动化工产品价格上涨,另一方面受供给侧改革、环保高压等因素影响,公司石化下游产品维持高景气度。由国家统计局数字显示,18年9月出厂价格端,化学原料和化学制品制造业同比上涨7.0%、化学纤维制造业同比上涨8.9%,在购进价格端,化工原料类同比上涨5.8%。下游产品维持高景气度,助力公司业绩增长。
    原油价格高位运行,天然气需求旺盛,利于公司业绩增长:当前Brent原油期货结算价为80.05美元/桶,同比上涨38.3%,环比三季度均价上涨5.6%。受贸易摩擦、地缘政治冲突等因素影响,下半年国际油价走势不确定增强,但OPEC减产协议延长至18年年底,对油市起到支撑作用。另外,随国家能源结构进一步调整,天然气需求将持续快增长,其中18年前8月天然气表观消费量1804亿立方米,同比增长18.2%,利好于公司勘探及开发业务。油价复苏、天然气需求旺盛,传导至公司勘探及开发业务需要一定周期,当前该事业部亏损逐季递减,下半年年有望扭亏为盈增厚全年业绩。
    盈利预测:我们预测2018/2019净利润为783/877亿元,同比增长53%、12%,折合每股收益为0.65、0.72元,目前A 股股价对应的PE 为10.0、8.9倍, 对应的PB 为1.05、1.00倍,H 股股价对应的PE 为9.3、8.3倍,对应的PB 为0.97、0.93倍。鉴于公司全年业绩有望大幅增长,当前估值较低,维持“买入”评级。
    风险提示:1、国际油价大跌;2、公司生产经营不及预期。

华鲁恒升:50万吨乙二醇项目顺利投产,看好煤化工龙头成本优势

结论与建议:
    公司发布50万吨/年乙二醇项目投产公告,该项目生产装置近日打通全部流程,达到70%负荷稳定运行,生产出优等品,进入试生产阶段。当前国内乙二醇对外进口依赖度近60%,随着50万吨乙二醇项目投产,公司乙二醇产能达到55万吨/年,成为国内煤化工合成气路线制乙二醇的最大生产企业,公司将充分受益于进口替代的广阔空间,另外国际油价中枢上移,公司依托先进的煤气化技术,其下游产品更加凸显成本优势,公司业绩有望再上新台阶,维持“买入”评级。
    新投产乙二醇项目性价比高,未来业绩贡献明显:公司前期5万吨/年乙二醇项目投资4.52亿元,从项目建设到聚酯级优等品历时近5年。在此基础上,公司积累相关项目经验、工艺技术经验,50万吨/年乙二醇项目总投资为26.74亿元,单吨乙二醇建设成本下降四成有余,项目建设到生产出优等品耗时不足3年,其性价比明显优于前期项目。原5万吨乙二醇完全成本不足5000元/吨,随着新产能的投产,规模效应将进一步降低生产成本,当前乙二醇价格为7480元/吨,yoy+3.6%,价格高位运行,盈利能力可观,待新项目满产后可增厚公司年化净利润约8亿元。目前国内规划中的乙二醇项目较多,但受限于建设周期、工艺技术路线,以及较大的供给缺口,近年内乙二醇都有望维持高景气度。
    受煤改气影响、迭加外围市场价格上涨,公司尿素盈利稳定:公司产品主要分为肥料和化工产品,其中肥料以尿素为主。国内受环保政策及煤改气影响,18年上半年天然气表观销售量同比增加17.5%,液化天然价格居高不下,对气头尿素的开工率起到抑制作用,同时受到供给侧改革影响,今年前8个月尿素产量同比减少15%,18年尿素价格始终高位运行。此外,伊朗受美国制裁影响退出印度招标,而印度三成尿素需要进口获得,带动国际尿素价格上涨,当前国内尿素价格为2088元/吨,yoy+26.9%,环比三季度上涨9.7%。随着取暖季来临,为保障居民用气,近三成的气头尿素产能将进一步受到冲击,后市尿素价格易涨难跌,加之公司18年5月份新老尿素产能替换及扩大,公司尿素将持续稳定盈利。
    以醋酸为首的煤化工产品价格高位震荡,确保全年业绩高增长:目前公司煤化工下游产品DMF、己二酸、醋酸、甲醇、辛醇最新价格分别为5800、10750、5150、3455、9800元/吨,同比涨跌幅为-10.8%、+2.38%、+45.1%、+24.3%、+11.4%,环比三季度均价上涨2.6%、6.0%、15.9%、6.3%、6.0%,多数产品同比上涨,仅DMF有所下跌且近期价格有止跌回升的迹象。醋酸未来两年新增产能有限,海外装置老旧,故障频发且进入检修周期,下游需求占比达22%的PTA行业需求旺盛,有望维持较长的景气周期。冬季取暖天然气供需偏紧,无疑会进一步推涨甲醇价格,另外国际油价中枢上移,对整个化工产品价格都起到支撑作用,公司煤化工产品价格有望乘风高位运行。
    盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润29.4/33.7亿元,yoy+141%/+14.4%,折合EPS为1.82/2.08元,目前A股股价对应的PE为9.2、8.1倍。鉴于公司18年业绩有望保持大幅增长,维持“买入”评级。
    风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新建项目不及预期。

光环新网:IDC业务风头正劲,云计算锦上添花

结论与建议:
    公司是国内第三方IDC龙头企业,资产集中在北京、上海,属?最为核心的区域,幷且公司经营管理能力出众,盈利能力同业有明显优势,受益于云计算产业的高速发展,公司IDC业务内延外生同步增长,预计到2020年机柜数量将上升至近5万个,为IDC业务的强劲增长提供有力保证。
    除IDC业务外,公司云计算业务涵盖AWS(北京)、无双科技两部分,未来有望依托中国云计算产业的发展而持续成长。我们预计公司2018、2019年可实现净利润6.3亿元、9.4亿元,YOY为43%和50%,EPS为0.42元和0.63元;
    目前股价对应2018-19年PE分别为37倍、24倍,估值较低,给予买入投资建议。
    群益乐观看待中国IDC产业发展:政府于数字经济关注度加大,预计未来数字经济在GDP中的比重将大幅提高。同时,受益于移动网络的提速与降费,中国移动端数据流量增长迅猛,2017年增幅达162%,数据流量的增长将大幅促进IDC产业的需求提升,核心区域IDC价格稳定乃至上升亦佐证这一点,我们预计未来三年中国IDC产业产值增长率达30%。
    IDC业务增长快、盈利强:相较同业,公司在IDC运营管理方面表现出色,毛利率水平远超同侪。公司现201年底机柜数量将达3.28万个,预计到2020年机柜数量将接近5万个,同时由于所处的北京上海区域IDC需求旺盛,预计未来两年公司IDC增值业务收入增速将分别达到59%和50%,同时由于上架率的持续提升,毛利率将稳步增长。
    云计算业务优势突出,带动公司规模进一步增长:公司作为AWS(北京)落地的代理,云计算业务将受益于亚马逊在中国的拓展。尽管政府对外资云计算企业实施监管措施,但我们亦正面看待,一方面亚马逊AWS是目前最为强大的公有云,幷且在中国的市场份额较小,伴随中国云计算产业发展,其收入及份额均有提升的动力;另一方面,我们认为正是由于监管措施的存在,AWS落地亦有赖于中国本土企业的帮助,在这方面公司具先发优势。除亚马逊外,公司收购的Saas企业无双科技在收入端亦处于较快增长状态。预计公司云计算业务未来两年增速将分半达到60%和38%,助力公司经营规模提升。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018、2019年可实现净利润6.3、9.4亿元,YOY为43%和50%,EPS为0.42元和0.63元;目前股价对应2018-19年PE分别为37倍、25倍,估值较低,给予买入的投资建议。
    风险提示:无双科技付费用户增长低于预期,IDC业务盈利能力不及预期。

双汇发展:受益生猪价格下行,上半年净利润增25%

公司上半年实现营收236亿,同比下降1.57%,录得净利润23.85亿,同比增25.28%,毛利率为21.36%,同比提升2.76个百分点。二季度实现营收116.27亿,同比下降1.34%,录得净利润13.21亿,同比增28.87%,毛利率为23.05%,同比提升2.68个百分点。上半年公司毛利率上升较多主要由于成本下降。
    肉制品业务收入正增长:上半年肉制品业务实现营收114.2亿,同比上升4.5%,主要受益管道拓宽及产品结构调整,推算销量及吨价分别提升约3%、1%。营业利润34.25亿,同比增4.4%,毛利率与去年同期基本持平,为29.98%。拆分来看,高温肉实现营收72.3亿,同比增6%,毛利率提升0.77个百分点至31.27%,低温肉营收41.9亿,同比增2%,毛利率下降1.42个百分点至27.76%。
    生猪价格下行,屠宰业务放量:收入端,猪肉价格下行影响屠宰业务收入,上半年实现营收139.5亿(内部抵扣29.9亿),同比下降4.22%,但是,由于上半年生猪均价较去年同期下降约24%,公司成本端降幅更为明显,同比下降7.9%,使毛利率提升3.62个百分点至10.28%,营业利润达14.34亿,同比增48%。受益生猪价格下行,公司屠宰业务放量显著,累计屠宰生猪827.45万头,同比增30%,2Q 宰杀生猪435万头,同比上升26%。
    展望未来:1)近期多地爆发非洲猪瘟疫情,引起消费者恐慌,需求端承压,但非洲猪瘟不传染人且目前来看捕杀病猪亦较为及时,下半年随着天气转冷以及疫情影响减弱,消费需求有望逐渐恢复。此前公司郑州工厂因发现疫情停工,订单已交付临近工厂执行,并加大生猪检验力度,预计疫情对公司整体生产运作影响较小。另一方面,当前生猪产能整体过剩,受此影响或将加速产能清出,公司屠宰业务市占率有望逐步提升(当前CR5市占率约10%),规模效应不断增强对成本端掌控力度将加大。
    2)目前来看,当前生猪价格有所回升,但中报披露由于冻品库存以及肉制品原料增加使存货同比增23%,下半年将继续受益较低的成本价。3)公司管理层换届后对肉制品产品结构进行梳理,目前来看效果已有显现,随着产品品质提升、结构持续改善,肉制品业务收入有望保持正增长。
    综上,预计2018-2019年公司将分别实现净利润48.9亿、52.7亿,同比增13.3%、7.6%,EPS 分别为1.48元、1.60元,当前股价对应PE 分别为16倍、15倍,另考虑到公司股息率能超过5%,予以买入投资建议。
    风险提示:终端需求不及预期,食品安全问题

大族激光:3Q18业绩增速有望回升

结论与建议:
    公司发布业绩预告,受A客户订单波动影响,1H18实现扣非后净利润下降12%,惟非A客户依然保持较快成长势头,并且1-3Q预告公司业绩区间为持平-增长30%,并且考虑到2H17开始A客户订单逐步放缓,我们判断2H18业绩增速有望较1H18明显加快,预计2018、2019年公司实现净利润19.9亿元和25亿元,同比分别增长19%和26%,EPS分别为1.86元和2.35元。目前股价对应2018-2019年PE分别为24倍和19倍,估值水准处于历史相对低位,给予买入的投资建议。
    A客户订单波动,1H18业绩差强人意:受到大客户订单下降影响(消费电子A客户收入约11亿元,YOY下降约57%),2018年上半年公司实现营收51.1亿元,YOY下降7.7%;实现净利润10.2亿元,YOY增长11.4%,EPS0.95元。净利润增长主要系处置明信测试及prima公司的股权,对归属于上市公司股东的净利润影响约1.8亿元,但由于上年同期业绩基期较高,扣非后公司净利润仍下降12%。分季度来看,第2季度单季公司实现营收34.1亿元,YOY下降14.9%,实现净利润6.5亿元,YOY下降14.2%。分业务来看,除了A客户订单波动影响收入下降外,新能源电池、大功率镭射智慧装备(订单约15亿元,实现收入12亿元,YOY增长26%)、PCB业务(订单13亿元,实现营收6.7亿元,YOY增长78%)实现快速增长。2017年上半年公司综合毛利率39.5%,较上年同期下降3.6个百分点;期间费用率24.4%,较上年同期上升2个百分点。
    3Q18业绩增速回升:预计1-3Q18公司实现净利润盈利15亿元-19.5亿元,同比上升0%-30%。对应3Q18净利润4.8亿元-9.3亿元,YOY下降18%-增长58%,考虑包括PCB业务、大功率镭射设备业务需求增长迅速,我们预计3Q18公司净利润将实现小幅增长。
    盈利预测:考虑到2H17开始A客户订单逐步放缓,我们判断2H18业绩增速有望较1H18明显加快,预计2018、2019年公司实现净利润19.9亿元和25亿元,同比分别增长19%和26%,EPS分别为1.86元和2.35元。目前股价对应2018-2019年PE分别为24倍和19倍,估值水准处于历史相对低位,给予买入的投资建议。

中国平安半年报点评:寿险边际改善,产险稳中有进,内含价值稳健增长

结论与建议:
    中国平安2018年上半年实现净利润581亿,YOY增33.8%。寿险方面,在去年高基期,今年强监管的背景下仍实现两成的增长,且市占率提升4.1pct至16.8%,强者恒强的逻辑得到验证;产险稳中有进,成本率进一步下降。在新业务价值率提升、营运偏差好于预期和非寿险净利快速增长的背景下,内含价值较上年末实现12.4%的较快增长。我们看好平安传统业务的增长及新孵化业务对集团的推动,且公司目前估值处于历史低位,给与“买入”的投资建议。
    1H净利增三成,营运利润稳健:中国平安2018年上半年实现净利润581亿,YOY增33.8%;剔除投资波动、折现率影响后录得营运利润593亿,YOY增23.3%。
    寿险——逆境中见实力,市占率进一步提升,新业务价值正增长:从寿险业务来看:上半年实现保费收入2832亿,YOY增21.2%,远好于行业,市占率相应YOY提升4.1pct至16.8%。营运水平进一步提升,退保率0.8%,YOY降0.3pct。13个月及25个月保单继续率分别提升0.6pct、0.8pct至94.3%、90.9%。和我们预期一致,随着监管层引导保险姓保,保险行业更多地由投资型转向保障型,保险产品新业务价值率有望提升。从平安这边看,上半年平安新业务价值率YOY提升4.1pct至38.5%。虽然新单承压,不过新业务价值依旧能实现稳中提升,YOY增0.2%,其中2QYOY增9.9%,边际改善明显。
    产险——稳中有进,成本端改善:产险方面,实现保费收入1030亿,依旧好于同业,市占率提升0.1pct至19.7%。渠道结构上,公司加大了代理、直销和交叉销售,减少了电话及网络通道。公司成本进一步优化,综合成本率YOY下降0.3pct至95.8%。
    权益市场低迷拖累投资收益率,I9实施后加大该波动:投资方面,截止2Q2018保险资金规模已达2.6万亿,较年初增5.4%。从资产负债期限配置上,公司拉长了资产久期,缩短资产负债久期缺口。收益率方面,年化净投资收益率4.2%,YOY降0.8pct,主要源于基金分红减少及之前高收益资产到期。总投资收益率4.0%,YOY降0.9pct。总投资收益率下降幅度更大,主要为股票市场波动影响,在实施I9之后波动更加明显。
    营运偏差好于预期,新业务价值率提升,集团内含价值稳健增长:集团内含价值方面,源于寿险及健康险新业务价值率提升、营运偏差优于假设及非寿险净利增长超市场预期,上半年集团内含价值9273亿,较上年末增12.4%。
    金融科技贡献加大,资管收入快速增长:金融科技持续贡献,报告期内贡献净利46亿(去年同期3亿),主要源于陆金所盈利的贡献。另外、平安不动产、平安融资租赁、平安海外控股等资管业务贡献净利67亿,YOY增八成。
    投资建议:源于新业务价值率提升、营运偏差优于假设及非寿险净利增长超市场预期,公司整体净利及内含价值增长超预期,目前对应18、19年PEV分别为1.1X、0.87X,处于历史低位,维持“买入”评级。

烽火通信:业绩平稳增长,下半年营运商资本开支有望加快落地

业绩平稳增长,下半年营运商资本开支有望加快落地结论与建议:
    2018上半年公司营收112亿元,YOY 增15.14%,净利润4.67亿元,YOY增3.87%,扣非净利润4.56亿元,YOY 增6.64%,业绩表现略低于预期。上半年在运营商资本开支不达预期的背景下,公司业务实现平稳增长。
    公司立足光通信主业的同时,推动ICT 业务转型升级,我们依然看好公司发展前景。短期看,下半年运营商资本开支有望加快落地。中长期看,随着5G 部署期的来临,公司业绩成长可期。我们适度下修公司盈利预测,预计2018-2019年实现净利9.07亿元和11.33亿元,YOY 增长10%和24.8%,每股EPS 为0.82元和1.02元。当前股价对应19年P/E 为31倍,投资建议为持有。
    上半年业绩平稳增长:2018上半年公司实现营收112亿元,YOY 增15.14%,净利润4.67亿元,YOY 增3.87%,扣非净利润4.56亿元,YOY增6.64%。2Q17单季营收69亿元,YOY 增12%,净利润3.28亿元,YOY增5.4%。公司各项业务平稳发展,积极推进光传输和ICT 新领域业务协同发展,成功布局400G 光传输系统,中标中国电信100G OTN 设备集采,服务器领域市场地位有所提升。
    毛利率微降,财务费用增长较快:上半年公司综合毛利率23.28%,同比微降0.08个百分点。费用率19.23%,提高0.09个百分点,其中销售和管理费用同比分别增长16%和14.51%,财务费用同比大增28.15%,主要是受融资规模扩大和人民币贬值影响。
    运营商资本开支下半年有望加快落地:目前处于4G/5G 过渡期,在提速降费的背景下,国内运营商继续缩减资本开支规模。从上半年实际支出看,中国电信329亿元降20%,中国移动795亿元降7%,中国联通116亿元增26%。上半年三大运营商资本开支仅完成年度计划的42%,预计下半年有望加快落地。
    盈利预测:我们预计公司2018-2019年实现净利9.07亿元和11.33亿元,YOY 增长10%和24.8%,每股EPS 为0.82元和1.02元。

正泰电器:低压龙头主业抢眼,光伏新政影响有限

结论与建议:
    公司发布2018H1业绩报告,上半年实现收入119.02亿元(YOY+20.16%),实现净利润17.82亿元(YOY+41.87%),其中出售电站产生的净利润2.8亿,扣非扣除出售电站收益主营业务净利润增长28%,符合预期。同时也进行了分红,每10股派发2元现金,加之年初进行的每10股派7元,分红慷慨。
    预计公司18、19年实现净利润35.13亿元(YOY+23.73%)、41.05亿元(YOY+16.84%),EPS1.633、1.909元,当前股价对应2018、2019年PE 分别为13X、11X,公司基本面稳健估值较低,给予“买入”建议,目标价25元,对应2018年PE15.3倍。
    扣非扣除电站出售受益利润同增28%,符合预期:上半年实现收入119.02亿元(YOY+20.16%),实现净利润17.82亿元(YOY+41.87%),其中出售电站产生的净利润2.8亿,扣非扣除出售电站收益主营业务净利润增长28%,符合预期。其中,二季度业绩有所下滑,营业收入增长14.90%,主要因公司光伏业务受光伏新政影响。上半年光伏收入增速下滑至11%,但公司收入占比68%的低压收入增速上升到23%。公司上半年综合毛利率29.4%,较去年持平,三费占比14.9%,同比上升0.3pct。
    低压回暖,“昆仑牌”、海外表现抢眼:公司作为低压电器龙头,竞争优势明显,上半年低压业务实现收入78.3亿元,同比增长23%,主要因海外增速发力以及原来的元器件销售拓展至行业和成套解决方案,新产品昆仑定位中高端增长迅速,上半年增长136%,目前占低压产品30%左右,同时低压业务在国外增长51%,快速增长主要得益于公司海外布局。
    低压部分毛利率33.1%,较去年略有上升0.92%,主要因部分产品有所提价。
    光伏板块同增11%,光伏新政对公司影响有限:上半年光伏业务实现营业收入38.31亿元,同增11%,主要受到5月光伏新政影响,增速略有下滑。净利润6.41亿元,同比增长104%,剔除电站出售净利润为3.3亿元,同增9%。公司光伏板块主要利润来源于电站,受光伏新政影响有限,上半年结算电费9.6亿元,同增30%。公司进行了电站置换,将西部、集中式电站出售,收购隆基17个分布式光伏项目,项目集中在东部且分布式电站收益高于地面电站,集中式装机下降200MW,分布式增长200MW,电站结构进一步优化,收益率提高、现金流有保障。
    盈利预测:预计公司18、19年实现净利润35.13亿元(YOY+23.73%)、41.05亿元(YOY+16.84%),EPS1.633、1.909元,当前股价对应2018、2019年PE 分别为13X、11X,公司基本面稳健估值较低,给予“买入”建议,目标价25元,对应2018年PE15.3倍。

平安银行半年报点评:非息收入增长强劲,零售不断突破,资产质量平稳

结论与建议:
    平安银行发布半年报,1H2018实现营收280亿元,YOY增5.9%,实现净利润134亿元,YOY增长6.5%,业绩表现符合我们的预期。公司非息收入增长强劲,零售业务持续深入,资产状况保持稳定,资本充足率稳中有升。下半年在相关政策指导下预计将加大信贷投放,预计贷款利息收入贡献度将提升。看好公司在零售业务、金融科技方面的发力以及集团综合金融优势,维持“买入”的投资建议。
    2018年上半年净利增6.5%,业绩基本符合预期:平安银行1H2018实现营收572亿元,YOY增5.9%,实现净利润134亿元,YOY增长6.5%。与已公布的上市银行业绩相一致,呈边际改善态势:对比1Q营收增1.1%,净利增6.1%。公司年化ROE12.36%,微降0.2pct。公司业绩基本符合我们的预期。
    非息收入增长强劲,生息资产稳健扩张弥补息差下行侵蚀:拆分收入端来看,非利息收入方面,手续费净收入增长强劲,YOY增13.9%至179亿,主要贡献为银行卡手续费,YOY近翻倍,预计和信用卡交易量扩大有关(上半年信用卡交易1.2万亿,同比增90%)。其他非息收入方面,源于债券等金融资产投资收益和公允价值变动收益增长,YOY增94.4%至19亿。利息收入方面,与1Q情况相同,受制于成本端的上升,净息差同比下降:1H2018净息差录得2.26%,YOY下降0.19pct(从主要构成存款和贷款来说,源于上半年存款竞争激烈、市场利率维持高位等原因,平安存款成本YOY上升0.48pct至2.35%,而贷款利率相对不敏感,仅YOY上升0.16pct至6.16%)。好在生息资产依旧保持较稳健增长,以上半年生息资产平均余额来测算,YOY增8.8%,弥补息差下行的侵蚀。利息净收入YOY基本持平,录得374亿。
    铆足全力,零售继续突破:从平安银行发力转型零售银行以来,零售业务数据均十分亮眼。1H2018零售业务已贡献公司营收半成以上,由于零售业务相对资产质量较好,信用及资产减值损失较少,利润贡献度达到68%,营收和净利占比分别较去年同期提升10.9、3.4pct。公司加大零售转型的投入,1H2018成本收入比29.7%,YOY提升4.9pct,主要表现为员工费用的增长(YOY增38.6%),预计和公司互联网零售人才等因素有关。
    资产质量表现平稳,拨备稳中有升:1H2018平安银行不良率录得1.68%,较1Q2018持平,资产质量整体表现平稳。关注类贷款率有所减少,较1Q降0.09pct至3.41%。逾期90天贷款/不良贷款为124%,可见不良贷款认定依旧严格。拨备水平方面,1H2018拨备覆盖率略有提升,较1Q2018提升3pct至176%。
    资本充足率继续提升:1H2018平安银行核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别为8.34%、9.22%、11.59%,高于监管7.50%、8.50%、10.50%的要求,且已连续两个季度提升。公司目前计划通过发行260亿元可转债和300亿合格二级资本债,其中可转债已获中国银保监会核准,目前正上报中国证监会审核,未来资本有保障。我们测算可转债转股后,提升核心一级资本、一级资本及资本充足率1.1pct,二级资本债发行后提升资本充足率1.3pct。
    盈利预测:预计公司2018、2019年净利增5.6%、7.3%,对应净利245亿、263亿,对应PE为6.4X、6.0X,PB为0.7X、0.6X,估值较低,维持“买入”的投资建议。

华鲁恒升:上半年业绩增长208%,乙二醇项目有望三季度试生产

结论与建议:
    公司发布18年上半年业绩公告,公司上半年实现营业收入69.97亿元,yoy+48.4%,录得归母净利润16.80亿元,yoy+208%,折合每股收益1.04元,其中二季度实现营业收入35.59亿元,yoy+57.8%,录得归母净利润9.46亿元,yoy+308%。当前公司多数产品价格仍高位震荡,且有望延续,公司50万吨/年乙二醇项目有望三季度进入试生产,结合公司煤气化平台优势,“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式,公司18年年业绩有望保持大幅增长,维持“买入”评级。
    产品价格上涨,毛利率创新高,是业绩增长主要原因:18年上半年公司产品价格同比均有所上涨,如尿素(46%)、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇上半年均价为2020、6179、11388、4798、8539、7556元/吨,同比上涨20%、5%、9%、75%、13%、11%。公司上半年肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销售量分别为78.8、16.8、10.5、30.8、11.8万吨,同比变化幅度较小,对应营业收入分别为12.1、10.2、10.0、12.8、8.1亿元,同比增加22%、19%、10%、73%、27%。上半年公司综合毛利率同比提升14个百分点至33.1%,其中一、二季度对应的毛利率分别为30.1%、36.0%,同比提升9.8、18.3个百分点,创历史新高。
    产品价格整体仍高位运行,结合平台优势,下半年盈利可观:公司产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇最新价格同比分别上涨19%、14%、12%、53%、11%、5%,受下游需求减弱,部分产品价格环比二季度均价有所回落,如尿素、DMF、醋酸环比下滑6%、6%、9%,但整体同比仍有较大涨幅,且近期价格有止跌回升的迹象。17年年底公司新投产的100万吨氨醇生产平台,18年5月份新增100万吨尿素装置替换原80万吨老装置,氨醇、尿素产能分别提升45%、11%,产能提升的同时,公司利用煤气化平台技术优势,进一步降低综合能耗,提高部分产品开工负荷,降低整体生产成本。另外,公司“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式,可向盈利能力突出的产品倾斜,确保下半年业绩仍有望保持大幅增长。
    50万吨乙二醇项目投产在即,公司园区获认定,为未来成长奠定基础:公司半年报显示,50万吨/年乙二醇项目进展顺利,有望三季度进入试车阶段。公司5万吨/年煤制乙二醇项目满负荷稳定生产,产品品质获得下游聚酯涤纶企业认可。公司当前乙二醇完全成本不足5000元/吨,待50万吨投产后,规模效应将进一步降低成本,为公司带来可观的业绩增长点。另外公司恒升产业园入选山东省第二批园区认定名单,为未来新建项目顺利开展奠定基础,且公司上报年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等)入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目,未来成长空间可期。
    盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润29.4/33.7亿元,yoy+141%/+14.4%,折合EPS为1.82/2.08元,目前A股股价对应的PE为10.3、9.0倍。鉴于公司18年业绩有望保持大幅增长,维持“买入”评级。
    风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新建项目不及预期。

鱼跃医疗:2018h1业绩稳健增长,符合预期

公司业绩:公司2018H1实现营业收入22.2亿元,YOY+19.4%,录得净利润4.7亿元,YOY+18.0%(按同口径计算,扣非后净利YOY+20.0%),EPS为0.47元。公司业绩符合我们的预期。其中公司Q2单季度实现营业收入11.8亿元,YOY+23.2%,录得净利润2.6亿元,YOY+20.7%,增速较2018Q1有所提升。公司同时预计2018年前三季度净利润同比增长0%-30%。
    中优医药快速增长,内生业务稳健增长:(1)中优医疗2018H1实现营收2.3亿元,YOY+34.2%,实现了快速增长。(2)剔除中优医疗后,公司原内生业务实现营收19.9亿元,YOY+13.1%,增长较为稳健。其中电商平台营收同比增长60%以上,主要是制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸在电商平台上持续放量增长。上械2018H1实现营收2.8亿元,YOY-9.4%,略低于预期,我们预计随着2019年新产能的释放以及整合协同效应的不断加强,上械营收将会恢复增长。
    毛利率小幅下降,但费用端有所改善:(1)公司2018H1综合毛利率为40.2%,同比下降1.6个百分点,主要是受原材料价格上涨以及毛利率略低的电商业务营收占比增加的影响。(2)预计随着整合的深入,公司经营管理效率有所提升,销售费用率同比下降0.3个百分点至8.7%,管理费用率同比下降0.5个百分点至6.2%。受汇率波动影响,公司汇兑收益增加,财务费用同比下降0.6个百分点至-0.7%。总体来看,公司期间费用率同比下降1.4个百分点至14.2%,同比明显降低。
    幷购丰富产品线,整合优化提升产品竞争力:公司产品起步于制氧机、血压计等,上市后通过整合苏州医疗用品厂、优阅光学、上械集团、中优医疗等大幅拓宽产品线幷获得了较为广泛的院内渠道。目前公司已拥有数百种产品类型,其中医用产品线已覆盖了几乎所有临床科室的手术器械和消毒卫生材料,在家用领域则聚焦呼吸系统、心血管、内分泌三大病种发展了制氧机、血压计、血糖仪等明星产品。幷且,公司通过整合幷购企业的研发资源,推出双水平呼吸机、医用电子血压计、留置针等新型产品,不断提升公司产品的竞争力。另外,公司2016年在德国建立研发中心,2017年又幷购德国MetraxGmbH及参股Amsino,我们认为这将有助于公司在部分细分领域的研发能力达到国际先进水平,从而进一步提升产品的竞争力,幷且有望实现产品的国际化销售。
    盈利预计:我们预计公司2018、2019年实现净利润7.2和8.8亿元,YOY分别为+21.4%和+22.7%,折合EPS0.72和0.88元。当前股价对应的PE分别为25倍和21倍。目前公司估值相对合理,我们看好公司内生+外延的成长模式,未来仍具备增长潜力,维持“买入”的投资建议。

贵州茅台:上半年高增长收官,看好稳健经营能力

结论与建议:公司2018年上半年实现营收334亿,同比增38%,实现净利润157.6亿,同比增40%,EPS为12.55,毛利率为90.94%,同比上升1.32pct。二季度实现营收159.3亿,同比增46.4%,实现净利润72.6亿,同比增41.5%,毛利率为90.54%,同比上升2.8pct。2Q毛利率有较大提升,应主要受益产品提价(平均提价18%)和产品结构变化(生肖酒、定制酒等高价酒占比提升)。
    以产品来看,上半年茅台酒营收294亿,同比增36%,系列酒营收40亿,同比增57%,2Q茅台酒营收达136亿,同比增47%,系列酒营收23亿,同比增42.8%。2Q作为传统销售淡季,除提价因素外,部分高增长推测来源于确认预收款(2Q预收款余额为99.4亿,环比下降24.5%)。量价方面,推算上半年茅台酒出货量在1.4-1.5万吨之间,吨价预计提升约20%-22%。
    以费用来看,2Q由于推进133品牌战略和推广酱香系列酒,市场投入加大导致销售费用大福增加,同比增59.5%,受此影响,2Q费用率达14.89%,同比提升2.56pct,但从全年来看,费用率变动应可以保持平稳。
    展望未来:1)2017起公司预收款呈下降趋势,但这与公司调整打款发货节奏有关,当前批价维持在1750左右,显示茅台酒供需矛盾依然突出,因此无需为预收账款持续下降过度担忧,预计行业景气仍可持续。2)短期,3Q为白酒销售旺季,参照去年同期,预计中秋、国庆假期备货期间为保证假日市场供应稳定,茅台酒有望实现一定程度放量,叠加年初产品提价,3Q有望在高基数(2017年3Q净利润yoy+138%)的情况下保持较快增长。3)中长期,由于产能限制,茅台酒持续放量将比较困难,供需矛盾延续,后期应关注产品结构变动及产品进一步对业绩的拉动作用。
    综上,预计2018-2019年公司将分别实现净利润367亿和443亿,同比增35.5%和20.8%,EPS分别为29.21元和35.28元,当前股价对应PE分别为23倍和19倍,维持买入投资建议。
    风险提示:行业景气不及预期,食品安全问题,限制三公消费力度扩大。

碧水源:业绩受费用率拖累,静待融资边际宽松

结论与建议:
    公司今日发布2018H1业绩报告,报告期实现收入38.54亿元,同比增长33.14%,归母净利润3.65亿元,同比下降31.61%,主要因17年出售资产造成1.4亿元非经常性损益,归母扣非净利润3.54亿元,同比10.20%,低于市场预期。
    考虑到公司业绩季节波动性较大,且四季度利润约占全年七成左右,且政策转向融资出现边际宽松,暂维持盈利预测,预计公司18、19年分别实现净利润32.07亿元(YOY+27.82%)、40.95亿元(YOY+27.69%),EPS1.02元、1.30元,当前股价对应18、19年动态PE11.5X、9X,估值较低,给予“买入”建议,目标价15元。
    二季度业绩受去杠杆影响较大:分季度来看,Q1实现归母净利1.55亿元(YOY-32.85%),扣非净利1.53亿元(YOY+78.09%);Q2归母净利润2.1亿元(YOY-30.67%),扣非净利润2.01亿元(YOY-14.49%)。二季度业绩下滑明显,主要因去杠杆、紧信用造成融资难度大、项目进度放缓等。
    光环境业务增长抢眼:分业务来看,水处理、光环境和市政工程分别实现收入增长34.04%、43.24%和-54.05%,水处理收入增长稳健,光环境高增主要因良业环境2017年6月幷表,市政工程业务主要因PPP 项目受到政策及融资影响进度放缓。综合毛利率上升7.24pct 至34.44%,主要因毛利率较高的光环境占比提升较多。
    三费及资产减值损失拖累业绩:上半年财务费用3.15亿,同比增长180%主要因PPP 业务资金需求大,新增有息负债以及利息费用增加,,销售费用和管理费用也同比增长62%和43%,公司三费占比提升5.29pct 至18.34%。上半年应收账款计提坏账增加,导致资产减值损失为1.51亿元,同比增长197%。流动性无改善,经营活动产生的现金流量净额为-13.59亿元,同比-94%,主要为PPP 项目信贷周期变长,结算及付款周期有所滞后所致。
    在手订单仍然充裕,静待融资边际宽松:公司2018年H1新增订单310亿元,订单仍然饱满,EPC、BOT 订单分别占比47%和53%。公司二季度主动梳理在手订单,确保质量,未来将限制重资产模式发展,重视运营,以轻带重。宏观环境方面,下半年宽松的财政政策有望带来融资环境边际宽松,推动公司重回稳定增长轨道。
    盈利预测:考虑到公司业绩季节波动性较大,且四季度利润约占全年七成左右,且政策转向融资出现边际宽松,暂维持盈利预测,预计公司18、19年分别实现净利润32.07亿元(YOY+27.82%) 、40.95亿元(YOY+27.69%),EPS1.02元、1.30元,当前股价对应18、19年动态PE11.5X、9X,估值较低,给予“买入”建议,目标价15元。

杰瑞股份:公司上半年业绩同比增长510%,三季报预增600~650%,维持买入

结论与建议:
    公司发布上半年业绩公告,公司上半年实现营业收入17.22亿元,yoy+32.5%,录得归母净利润1.85亿元,yoy+510%,折合每股收益为0.19元。
    其中二季度实现营业收入9.46亿元,yoy+40.2%,录得归母净利润1.52亿元,同比增长20倍。另外公司预计前三季度实现净利润3.41~3.66亿元,yoy+600~650%,折合每股收益0.36~0.38元,其中三季度实现净利润1.56~1.81亿元,同比增长7.5~8.8倍。伴随着国际油价中枢上移,油服行业逐步复苏,公司新增订单增加,预计公司18年业绩有望大幅增长,维持“买入”评级。
    油服行业回暖,综合毛利率提升是业绩增长主要原因:公司业绩大幅增长,受益于以下几方面原因,一是随着国际油价持续上涨,18年上半年Brent 原油期货结算均价为71.48美元/桶,同比上涨35.8%,油价上涨带动油田服务市场的回暖,对于钻完井设备、油田技术服务的需求增加,同时公司加大销售力度,传统产品线销售额大幅增长,毛利率回升,公司上半年综合毛利率同比增加4.2个百分点至27.1%;二是公司变更了应收款项计提坏账准备的会计估计,上半年资产减值损失为-0.58亿元,较去年同期大幅减少;三是报告期内美元升值,外币货币性项目产生的汇兑净损失同比减少。另外,公司在销售费用率、管理费用率上均有所下降,使得上半年三项费用率同比下降5.3个百分点至17.6%,增厚上半年业绩。
    上半年订单持续增长,三大主营业务同比大增:17年公司全年累计获取订单42.33亿元(不含增值税,下同),同比增长59%,其中上半年获取新订单20.27亿元,同比增长44%。今年上半年公司获取新订单26.6亿元,同比增长31.23%,结合17年获取订单情况,保守估计18年全年订单增速在30%,则全年累计获取订单将达到55亿元,较13年高点49.7亿元多出5.3亿元。但需要注意的是,公司
    13、14年综合毛利率分别为43.7%、45.4%,远高于当前综合毛利率,但趋势上看,18年一二季度毛利率同比分别提高5.1、3.3个百分点,其中二季度环比一季度上升0.22个百分点,毛利率企稳回升。具体体现在主要业务上,钻完井设备、维修改造及配件、油田技术服务作为公司三大主营业务,收入总占比在80%以上,上半年分别实现收入5.98、4.84、3.57亿元,同比增长87.4%、63.5%、12.5%。随着订单持续增加,毛利率不断改善,盈利能力增强。
    国内天然气需求旺盛、国际油价高位运行,利好全年业绩: 2017年我国天然气消费量为2352亿立方米,同比增长17%,今年上半年天然气表观消费量1348亿立方米,同比增长17.5%,在环保高压,去煤化政策下,未来几年国内天然气需求有望保持10%以上增速,天然气需求快速增长,促进四川叶岩气、长庆油田、新疆油田在内的国内天然气开发显著复苏,压裂设备与服务市场活跃,公司压裂设备具备核心竞争力,将在天热气开发市场中受益。国际油价方面,当前Brent 期货结算价73.75美元/桶,同比上涨41%,处于高位运行。一方面是美国退出伊朗核协议,中东局势不稳,OPEC 限产协议延长至18年年底,且减产执行不减,另一方面是下游需求全球各大经济体表现稳健,对原油消费的带动力度不俗,原油供给略显偏紧,下半年油价有望保持高位运行,油服行业持续复苏。
    盈利预测:我们预计公司2018、2019年实现净利润4.78、7.13亿元yoy+605%、+49%,折合EPS 为0.50、0.74元,目前A 股股价对应的PE为36、24倍。鉴于国际油价中枢上移,油服行业景气度回升,公司业绩有望大幅增长,维持“买入”评级。
    风险提示:1、国际油价大跌;2、海外市场拓展不及预期。

双星新材:上半年业绩增长71.1%,前三季度预增50~80%,维持买入

结论与建议:
    公司发布上半年业绩公告,公司上半年实现营业收入17.3亿元,yoy+29.8%,录得归母净利润1.56亿元,yoy+71.1%,折合每股收益为0.135元。其中二季度实现营业收入9.75亿元,yoy+34.2%,录得归母净利润0.91亿元,yoy+89.9%。公司同时预计1~9月实现净利润1.91~2.30亿元,yoy+50~80%,其中三季度归母净利润为0.35~0.74亿元,yoy-4.1%~+103.5%。鉴于公司产品景气度逐步回升,聚酯薄膜价格持续上涨,价差扩大,18年业绩有望大幅增长,且当前估值较低,维持“买入”评级。
    聚酯薄膜价格上涨,价差扩大,盈利能力增强:18年上半年BOPET均价为11651元/吨,同比上涨23.9%,其中二季度均价为11895元/吨,同比上涨32.7%,环比上涨4.3%,聚酯薄膜与原料价差方面,经测算上半年价差同比上涨49.7%,其中二季度价差同比上涨63.8%,环比一季度上涨15.5%。聚酯薄膜价格上涨,价差不断扩大,公司上半年综合毛利率为17.4%,同比上涨2.8个百分点。综合来看,聚酯薄膜价格持续上涨,与原料价差同样在逐步扩大,使得公司产品盈利能力增强,业绩大幅增长。
    三季度业绩预告过于保守,后期很可能上修业绩预告:聚酯薄膜行业在经历数年低迷期后,市场逐渐出清,当前在建产能有限,由于装置建设周期较长,短期内难有再增产能,而近三年下游需求保持在两位数增长,行业景气度处于恢复阶段,聚酯薄膜价格易涨难跌。最近BOPET价格上涨主要受成本推动,七月份至今原料涨幅约19%,聚酯薄膜涨幅约10%,产品上涨幅度不及原料上涨幅度,致价差小幅回落,但仍处高位运行。产品能快速转移绝大部分成本,一方面是聚酯薄膜产业链上下游传导顺畅,另一方是供需关系好转,行业景气度处于快速恢复阶段。当前聚酯薄膜价格为13410元/吨,该价格是2011年年末以来最高价格,同比上涨45.8%,环比二季度上涨12.7%,与原料价差进一步扩大,环比二季度上涨0.8%。国际油价中枢上移,对膜市形成成本支撑,另外下游现阶段均未有库存,膜企跌价期间未有备货,在旺季到来后将会存在一波备货,市场上涨概率大,因此判断公司业绩预告过于保守,后期很可能要上调业绩预告。
    盈利预测:我们预计公司 2018-2019年归母净利润分别为4.07、5.61亿元,同比增长445%、38%。对应EPS为0.35、0.49元,目前股价对应18、19年PE为15、11倍,对应PB为0.79、0.73倍,鉴于公司18年业绩有望大幅增长,且当前估值较低,维持“买入”评级。
    风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新建项目不及预期。

启迪桑德:收入增长稳健,环卫业务高增抢眼

结论与建议:
    公司今日发布2018H1业绩报告,报告期实现收入54.16亿元,同比增长38.47%,实现净利润6.07亿元,同比增长23.16%,业绩基本符合预期。
    预计公司18-19年分别实现净利润15.24、18.47亿元,YOY+21.82%、21.19%,EPS1.065、1.291元,当前股价对应18、19年动态PE15X、12.4X,未来成长确定性高,给予“买入”建议,对应PE17倍。
    毛利率提升,现金流承压:公司上半年综合毛利率33.09%,同比上升2.6pct,主要来自于再生资源业务和环保设备安装及咨询业务毛利率增长(+10.69%)增长。公司综合费用率17.25%,同比增加6.2pct,销售费用上升1.41pct,管理费用上升2.9pct,财务费用上升1.89pct,主要因利息费用增长以及市场拓展。资产方面,应收账款同比上升11.87%至55.74亿元,是营业总收入的103%,无形资产同比上升9.69%至45.75亿元,主要因报告期运营类项目增速,现金流承压,经营活动产生的现金净流量为-10.69亿元,同比-95.33%。
    环卫业务增速102%,市场化加速有望持续高增:按业务分类来看,再生资源业务/环保设备安装业务/市政施工业务/环卫服务业务分别为10.13/9.90/14.74/14.45亿元,同比增速分别为23.27%/9.55%/26.81%/101.89%,环卫业务增速抢眼,成为公司第二大收入来源,占比26.68%。环卫市场化进程不断加快,公司在环卫产业链布局领先且全面,上半年中标环卫运营项目60个,新增落地年合同额13.56亿元,合同总额108.85亿元,未来有望持续高增。
    5-10亿回购股份,彰显公司信心:公司6月份公告将在未来6个月内以不超过10亿不低于5亿元自有和自筹资金回购公司股份,回购价格不超过22元/股,预计至少回购股份约为3240万股,占公司总股份的2.26%,充分反映公司对未来发展经营的信心。
    盈利预测:预计公司18-19年分别实现营业收入124.37、161.07,YOY+32.9%、29.5%;净利润15.24、18.47亿元,YOY+21.82%、21.19%,EPS1.065、1.291元,当前股价对应18、19年动态PE14.5X、12X,公司业务扩张具有持续性,未来成长确定性高,给予“买入”建议,对应PE17倍。

欧菲科技:1H18扣非净利润增66%,业绩确定性高

1H18公司营收及净利润均增长2成,但扣非后净利润增长66%,显示光学领域需求旺盛,同时预计3Q18净利润增长46%-96%,幷且增速不断加快,公司业绩确定性高。展望未来,双摄、3D感测、OLED外挂TP等应用的渗透率均将快速提升,另外索尼华南全面幷表以及该公司整合效率提升将推动公司业绩较大幅增长,我们预计2018-2019年可实现净利润20.2亿元和27.6亿元,YOY增长158%和30%;EPS为0.78和1.02元;目前股价对应18及19年PE分别为20和15倍;公司股价前期调整较大,目前估值偏低,维持“买入”的投资建议。
    光学业务表现靓丽,双摄渗透显著提升:得益于光学行业需求旺盛,1H18公司实现营业收入183亿元,YOY增20.8%;实现净利润7.4亿元,YOY增长19.9%;扣除非经常性损益的净利润为6.9亿元,YOY增长66.1%,EPS0.29元。其中,第2季度单季公司实现营收107亿元,YOY增长19.8%,实现净利润4.5亿元,YOY增长4.4%,扣非后净利润3.9亿元,YOY增长46.1%。公司业绩符合预期.分业务来看,1H18公司光学产品出货量2.45亿颗,YOY增23%,带动光学产品业务收入增长YOY增加54.3%至102亿元,是公司业绩成长的最主要动力。其中双摄产品收入42亿元,占光学业务的4成份额,较2017年底18%的比例明显提升;触控显示业务收入57亿元,YOY增长7%;智能汽车业务收入2.07亿元,YOY增长61.55%。从毛利率来看,1H18公司综合毛利率15.3%,较上年同期提高3.2个百分点,主要系光学产品业务毛利率较上年同期提升了4.4%个百分点。从费用端来看1H18受利息费用及汇率波动影响,财务费用较上年同期增加343%至5.4亿元,带动期间费用率上升了2.4个百分点,对于利润形成一定的影响。
    2Q业绩低点确立,3Q18增速显著加快:公司预计1-3Q18公司实现净利润13.3亿元-15.3亿元,YOY增长30%-50%,相应的3Q18净利润为5.8亿元-7.9亿元YOY增长46%-96%,考虑到2H17公司计提较大资产建筑损失,同时智能终端旺季来临,因此预计未来增速将持续加快。
    盈利预测:展望未来,双摄、3D感测、OLED外挂TP等应用的渗透率均将快速提升,另外索尼华南全面幷表以及该公司整合效率提升将推动公司业绩较大幅增长,我们判断公司业绩成长确定性较高。预计2018-2019年可实现净利润20.2亿元和27.6亿元,YOY增长158%和30%;EPS为0.78和1.02元;目前股价对应18及19年PE分别为20和15倍;公司股价前期调整较大,目前估值偏低,维持“买入”的投资建议。

南京银行业绩快报点评:业绩符合预期,后续资本承压

结论与建议:
    南京银行发布业绩快报,2018年上半年实现净利60亿,YOY增17.10%,业绩基本符合我们的预期。贷款方面增长较快,存款端相对增长乏力。在资产重定价的背景下,预计利息收入将持续贡献收入增长。资产质量方面,南京银行一直处于行业高水准,幷不断对利润增长支撑。本次定增失败,资本充足率方面的确有所承压,对后续业务开展产生一定的限制,给与“持有”的投资建议。
    1H2018业绩基本符合预期:南京银行发布业绩快报,2018年上半年实现净利60亿,YOY增17.10%,业绩基本符合我们的预期。公司年化ROE达19.62%,在上市股份行中仅次于宁波银行,远高于同业。
    贷款较快增长,存款相对乏力:从存贷款本业来看,1H2018贷款4361亿,较1H2017增长18.47%,贷款方面实现较快增长;存款方面,1H2018存款增5.69%至7613亿,增长略显乏力,弱于行业。
    收入端边际改善,预计受利息收入推动:从收入端方面来看, 上半年实现营收135亿,YOY增8.62%,较1Q7.53%的增速进一步提升。我们认为利息收入将持续贡献,主要源于贷款的较快增长(YOY增18.47%)和息差提升:一方面上半年银行间资金水平整体处于较为充裕的状态,负债端成本相对较低,另一方面企业资金需求依旧较强,表外融资收缩背景下银行贷款溢价水准进一步提升,贷款正进行重定价。两方面原因使得公司息差有望进一步走强,这在一季报中已经有所体现(1Q净息差1.95%,较2017年年末提升10BP)。非息收入方面,由于去年基期较低,在代理及咨询、债券承销业务的推动下预计也保持较快增长。
    资产品质持续向好,拨备高于行业平均水准:资产状况方面,1H2018录得0.86%,QOQ与YOY均持平,依旧保持在城商行中非常低的水准,持续支撑净利润较快增长。拨备方面,拨备覆盖率录得463%,在同行业中处于极高水准,拨备水准非常充裕。
    盈利预测:公司贷款较快增长,收入进一步提升,且不良率依旧处于低位。不过我们认为目前定增失败对公司资本充足率的确会产生一定的压力,目前资本充足率8.09%,快接近监管最低要求7.50%,今后业务开展或受到掣肘。预计公司2018.、2019年分别实现净利17.00%、17.67%,对应113、133亿,对应PE6.33X,5.38X,PB1.00X,0.90X,建议“持有”。
    风险提示: 利率上行超预期下息差收窄、资产质量超预期恶化

万华化学:18年上半年业绩增长43%,聚氨酯量价稳定增长

结论与建议:
    公司发布上半年业绩公告,上半年公司实现营业收入300.5亿元,yoy+23.0%;实现归属于上市公司股东的净利润 69.5亿元,yoy+ 43.0%,扣除非经常性损益的净利润64.8亿元,yoy+35.2% ,折合每股收益2.54元。其中,二季度实现营业收入164.52亿元,yoy+22.6%;实现归属于上市公司股东的净利润34.0亿元,yoy+ 27.7%。当前MDI价格同比有所回落,但整体来看,行业寡头垄断格局幷未打破,新增供给与需求相对平衡,聚氨酯整体价格不会太低,另外公司未来多个项目投产,业绩存在广阔的增长空间,维持 “买入”评级。
    聚氨酯系列量价稳定增长,是上半年业绩增长主因:受益于国内经济平稳向好,欧美发达国家MDI需求增速较快,使得公司聚氨酯系列产品量价平稳增长。公司上半年聚氨酯销售量为94.8万吨,同比增加9.2%。从公司挂牌价来看,上半年公司聚合MDI直销挂牌均价为24717元/吨,同比上涨2.3%,分销挂牌均价为24383元/吨,同比上涨2.0%,纯MDI挂牌均价为3.07万元/吨,同比上涨19.1%。公司以生产聚合MDI为主,纯MDI为辅,两者生产比例在7:3到6:4之间,由此计算公司上半年MDI价格同比上涨在10%左右。量价稳定增长,聚氨酯系列业务实现营收168.1亿元,同比增长20.3%,是上半年业绩增长主要原因。
    石化系列、精细化学品及新材料系列均快速增长:石化系列,上半年该系列销量为182.2万吨(含LPG贸易),同比增加20.1%。上半年公司石化产品有涨有跌,但整体上涨幅更大,上半年丙烯(山东地区)、环氧丙烷(华东地区,下同)、MTBE、正丁醇同比分别上涨13.43%、18.7%、15.0%、23.2%,另外丙烯酸(华北地区)同比下跌8.9%。石化系列实现营业收入83.2亿元,同比增长20.3%。精细化学品及新材料系列,上半年该系销量为14.1万吨,同比增加46.4%、30.8%。销量大幅增加主要系公司PC一期项目(7万吨/年)于2018年1月份投产。Choice数据显示,上半年PC均价为30185元/吨,同比上涨45.6%。精细化学品及新材料实现营业收入26.9亿元,同比增长52.0%。
    8月份MDI价格止跌反弹,全年价格不会太低:18年以来公司聚合MDI挂牌价整体持续走低,纯MDI价格始终高位运行。截止当前,公司8月份聚合MDI直销、分销挂牌价均为22500元/吨,同比下跌6.25%,环比上涨4.65%,出现止跌反弹。纯MDI挂牌价为31200元/吨,同比上涨21.4%,环比上涨1.63%,依然高位运行。展望下半年,首先是公司吸收合幷万华化工后,MDI产能达到210万吨/年,全球第一, MDI行业仍保持寡头垄断格局,然后陶氏宣布德克萨斯34万吨/年MDI装置遭遇不可抗力停产,上海科思创50万吨/年MDI装置供货不正常,加上下游旺季来临,下半年MDI价格不会太低。另外,公司石化产品受油价中枢上移、环保因素影响,下半年仍将维持高景气度,因此预计全年业绩稳定增长。
    整体上市有待完成,新项目持续推进:公司吸收合幷万华化工后整体上市,上市方案于7月2日获山东省国资委批准,后续事宜完成后,公司同业竞争问题得以解决,实现亚洲、欧洲、美洲市场全面布局,强化全球竞争地位。另外公司近、远期均有新增项目,保障公司长期发展。近期来看有30万吨/年TDI装置预计今年四季度建成投产,届时成为国内最大TDI供货商,同时还有5万吨/年MMA、8万吨/年PMMA项目,二期
    13万吨/年PC项目于19年2月投产。远期来看,公司拟总投资178亿元,建设100万吨乙烯项目,美国40万吨MDI项目也在稳步推进中,为公司长远发展成长提供保障。
    盈利预测:暂不考虑吸收合幷事宜,我们预计公司2018/2019年实现净利润132.4/149.0亿元,yoy+18.9%/+12.5%,折合EPS为4.84/5.45元,目前A股股价对应的PE为10.5倍和9.4倍。受去年高基期影响,公司下半年业绩增速有所放缓,但长期来看,聚氨酯行业寡头垄断格局仍存以及公司未来多个项目投产,公司未来业绩增长空间巨大,我们维持“买入”评级。
    风险提示:1、MDI、石化产品价格不及预期;2、生产装置因不可抗力因素停车停产。

宁波银行业绩预告点评:业绩符合预期,高成长,优质量

宁波银行发布业绩预告,预计2018年上年实现营收135亿元,YOY分别增9.79%,实现净利57亿,YOY增长19.64%,与公司一季报中披露的业绩预告一致,符合预期。2018年上半年年化ROE达到21.13%,高于绝大部分上市银行。
    资产质量方面,环比继续改善,幷进一步反哺利润。在资产质量持续向好的背景下,拨备已提升至近500%,录得非常充裕的水平。展望未来,公司精耕中小企业及消费贷有望持续带来高ROE,公司成长性强,我们维持买入的投资建议。
    上半年净利同比增19.64%,年化ROE高达21.13%:宁波银行发布业绩预告,预计2018年上年实现营收135亿元,YOY分别增9.79%,实现净利57亿,YOY增长19.64%,与公司一季报中披露的业绩预告一致,符合预期。2018年上半年年化ROE达到21.13%,同比提升0.83个百分点,股东回报率进一步提升,且远高于大部分同业。
    资产状况优良,拨备非常充足:资产品质方面,公司呈持续向好态势。
    公司1H2018不良率均为0.80%,同比下降0.11pct,环比下降0.01pct,继续体现不断改善态势,消除了前期由于金融去杠杆因素引起各类信用债违约背景下市场的部分悲观预期。从资产质量审核的标准来看,逾期90天以上贷款占比0.58%,且小于不良率,体现不良认定严格。在优秀的资产质量背景下,1H2018拨备覆盖已达到499%,YOY提升100pct,且较1Q继续提升,拨备水平十分充裕,抗风险能力强。
    存贷款增长强劲:从贷款方面来看,1H2018贷款总额3791亿,YOY增16.40%。存款方面,1H2018公司存款总额6379亿,YOY增14.92%。不管是贷款亦或是存款,均高于行业平均水平(从央行公司的金融机构存贷款余额来看,1H2018贷款和存款分别增12.70%和8.40%)。受益于贷款规模的较快增长及低成本存款的进一步提升,预计息差方面将表现平稳,利息收入方面将稳健增长。非息收入方面,预计在银行卡、结算等手续费及交易性金融资产投资收益等推动下非息收入较快增长。利息收入稳健,非息收入较快增长体现在营收方面:1H营收增速边际提升,较1Q增速提升7.5pct。
    盈利预测:整体而言,公司资产品质优秀,不良率仍处于较低水准,业绩表现好于同业。预计公司2018、2019年盈利增速约为20.18%、21.53%,分别为为112、136亿元,目前股价对应2018、2019年的动态PE为7.81X、6.43X,PB为1.45X、1.25X,看好公司作为城商行相对较好的成长性,维持买入。

招商银行业绩快报点评:营收净利增长强劲,不良改善超预期

招商银行发布业绩快报:1H2018实现营收1258亿,YOY增11.47%,实现净利448亿,YOY增14.00%,业绩基本符合我们的预期。收入端方面,非息收入方面表现不错,利息收入增长稳健。资产品质方面,打破了市场对银行资产质量的悲观预期,招商不良率继续下降。作为中国零售银行领头羊,招行目前零售业务占比已达到一半以上,幷希冀通过金融科技方面的发力,进一步助力其轻型银行转型。我们看好公司零售业务继续深化,以及金融科技发力背景下的高ROE,目前资管新规的边际放缓及理财新规的相应放松(理财产品门槛放低至1W)预计也将对招行的业绩带来不错的推动作用,公司ROE高于行业(20%左右),目前估值合理,给与“买入”的投资建议。
    1H2018净利实现14.00%较快增长:招行2018年上半年预计实现营收1258亿元,YOY增11.47%,实现净利448亿,YOY增14.00%,业绩基本符合预期。对比1Q业绩进一步优化(1Q2018营收YOY增7.20%,净利YOY增13.50%),对应年化ROE19.58%,YOY提升0.47pct,高于同业。
    非息收入高增,利息收入稳健:从收入端方面来看,驱动营收的主要为非利息收入,YOY增17.65%至494亿,预计银行卡、结算等业务为公司带来不错的手续费收入表现,另外去年基期较低(去年同期仅增1.22%)及新会计准则实行也有一定的因素。利息收入方面,受益于贷款规模的稳健增长(贷款规模YOY增9.55%),实现收入764亿,YOY增7.81%。息差方面,我们测算较1Q略有回落,回落8BP至2.47%,预计受2Q银行风险偏好降低(资管新规4月正式稿发布后,银行偏向于更安全,但收益相对较低的资产)及存款依旧激烈等原因影响。
    资产质量继续改善,打破市场悲观预期:资产质量方面,1H2018招行不良率录得1.43%,较去年同期下降0.28pct,与1Q比,也呈边际改善态势,QOQ降0.05pct。之前在金融去杠杆监管背景下不少企业信用债违约,市场对银行的资产质量继续改善的趋势有所怀疑,而从招商的业绩来看,无疑是打破了这部分悲观预期。招商资产质量的改善同样对利润也有反哺作用,幷带来了较高的拨备水平(从一季报的数据来看,拨备覆盖率已达到296%)。
    盈利预测与投资建议:预计公司2018、2019年的盈利分别为801亿、910亿,YOY增14.53%、15.39%,目前A股价对应2018年、2019年PE8.74X、7.55X,PB1.39X,1.22X,H股股价对应2018年、2019年PE8.32X、7.21X,PB1.33X,1.17X,估值合理,给予“买入”的投资建议。

水井坊:行业景气延续,1H净利润同比增134%

公司2018年上半年实现营收13.4亿,同比增59%,实现归属上市公司股东的净利润2.7亿,同比增133.6%,EPS为0.55元,毛利率为81.14%,同比提升3.12pct。二季度实现营收5.9亿,同比增33%,实现净利润1.1亿,同比增404%,除量价齐升外,可比基数较低也是二季度同比大增的原因(2017Q2受计提存货跌价损失9000多万影响,净利润仅为2235万),单季度毛利率为81.6%,同比提升3pct。
    根据经营资料,上半年,高端酒实现营收12.8亿,同比增60%,占营收比重95.6%;以销量看,酒类总销量达564.57万千升,同比增132%,主要应为高端产品销量增长,是营收增长的强劲驱动力;以管道看,各区域增长迅速,省内省外均实现60%以上增速。单季度来看,2Q营收同比增33%,其中,高端白酒营收5.7亿,同比增37%,作为白酒销售淡季,公司控货以消耗社会库存,营收增速环比放缓属正常情况,销量方面,整体白酒销量达157万千升,同比增27.5%,推算整体吨价提升4%-5%。此外,当前公司存货较期初增33.5%,主要增量集中在半成品,帐面价值较期初增43.6%,预计主要目的是为了三季度销售旺季做准备。
    费用端,由于公司加大品牌行销,报告期销售费用大幅增长,同比增102.6%,同时为支持业务增长以及人才储备,职工薪酬增加导致管理费用同比增30.75%,受两项费用高增长影响,公司费用率达40.5%,同比上升4.8pct,二季度费用率为42.15%,同比上升6.71pct。
    以行业看,中高端白酒景气度延续,区域名酒管道扩张加码,业绩高速增长,在这一背景下,公司实际控制人帝亚吉欧溢价要约增持(要约价为62元/股,当前溢价14%,要约期到8月11日为止,交易完成后将实现绝对控制)也彰显了外资股东对中国白酒行业及公司的信心。
    产能方面,公司此前与卭崃市政府签订投资协议,计画在邛崃建设酿造基地、包装中心、仓储物流等一些产业链设施,预计将建成20000kL/a原酒生产能力及40000kL储存能力,产能扩建叠加需求端保持旺盛,公司未来利润规模有望不断扩大。
    盈利预测:综上,考虑到短期公司品牌推广将导致费用率保持高位,调整2018-2019盈利预测,预计2018-2019年分别实现净利润5.8亿和8.12亿,同比增73%、40%,EPS分别为1.19元和1.66元,当前股价对应PE分别为46倍和33倍,由于当前股价距离要约价仍有一定空间,维持买入投资建议。
    风险提示:行业景气下行,行业竞争加剧公司产品动销不及预期,食品安全问题

中国石化:公司上半年业绩预增50%左右,略超预期

公司发布上半年业绩预增公告,公司预计上半年实现归属于母公司股东的净利润同比增长50%左右,约406.4亿元,折合每股收益为0.336元。其中二季度实现归属于母公司股东的净利润约218.7亿元,yoy+109%,业绩略超预期。美国退出伊朗核协议,中东局势不稳,OPEC减产执行力度不减,下游需求全球各大经济体表现稳健,下半年年国际油价大概率高位运行,公司18年全年业绩有望保持快速度增长,维持“买入”评级。
    国际油价中枢上移,上游业务改善:18年上半年Brent原油期货结算均价为71.48美元/桶,同比上涨35.8%,其中二季度均价74.97美元/桶,同比上涨47.5%,环比上涨11%。受此影响,公司上游勘探及开发板块经营有所改善,以18年一季度为例,该板块一季度经营亏损3.18亿,同比大幅减亏54.46亿,随着油价上涨,今年上游有望扭亏为盈。具体在产量方面,公司上半油气当量产量达223.17百万桶,同比增加0.81%。原油产量143.76百万桶,同比小幅下滑1.52%,其中境内原油产量123.68百万桶,同比小幅增加0.42%。天然气产量476.20十亿立方英尺,同比增加5.33%。
    下游产品价格上调,盈利能力增强:受国际油价上行影响,国内柴油、汽油18年上半年累计调价12次,其中上调7次,下调5次,柴油、汽油累计上涨420元/吨、430元/吨,产品价格上涨,盈利能力增强。公司上半年原油加工量为120.72百万吨,同比增加2.49%,其中汽油、煤油、化工轻油产量分别为30.04、14.25、19.34百万吨,同比分别增加5.74%、9.36%、2.11%,柴油产量为32.09百万吨,同比小幅下滑1.78%。在成品油销售方面,公司上半年境内成品油总经销量为88.45百万吨,同比增加1.41%。
    下游产品价格上涨,叠加原材料价格上涨带来库存收益,使得炼油板块业绩增长明显。
    化工产品产量小幅增加,盈利稳定:化工产品中以乙烯及合成树脂为主,18年上半年,公司乙烯产量为578.6万吨,同比增加3.16%,合成树脂产量为806.8万吨,同比增加3.41%,另外合成纤维、合成橡胶产量相对较小,同比下幅下滑。受供给侧改革、环保压力等因素影响,国内化工产品自16年底以来,维持高景气度。公司结合有利市场形势,加大结构调整及优化力,使得化工板块持续稳定盈利。
    原油中枢价格上移,利于公司业绩增长:当前Brent原油期货结算价为73.06美元/桶,同比上涨50%,环比二季度均价持平。结合当前局势,以及各大机构预测,下半年油价大概率高位运行。按一吨7.35桶计算,公司18年上半年原油自足率不足20%。油价上涨,无疑会加重公司营业成本,但整体来看,油价上涨同时,带动公司成品油及下游产品价格上扬,反观公司历史业绩,在油价上一轮景气高点时,公司业绩明显好于油价低迷期,结合油价大概率高位震荡运行,我们预计公司18年业绩有望较快增长。
    盈利预测:我们预测2018/2019净利润为737/842亿元,同比增长44%、14%,折合每股收益为0.61、0.70元,目前A股股价对应的PE为10.7、9.4倍,对应的PB为1.07、1.02倍,H股股价对应的PE为12.1、10.6倍,对应的PB为1.21、1.15倍。鉴于公司全年有望大幅增长,当前估值较低,维持“买入”评级。

海康威视:2018H2净利同比增长26%,符合预期

公司业绩:公司发布2018半年报。公司2018H2实现营收208.8亿元,YOY+26.9%,录得净利润41.5亿元,YOY+26.0%(扣非后YOY+25.7%),折合EPS为0.45元,公司业绩符合预期。其中公司2018Q2单季实现营收115.1亿元,YOY+22.4%,录得净利润23.3亿元,YOY+28.8%。另外,公司预计2018前三季度净利润同比增长15%-35%。
    国内外业务均维持较快的增长:(1)公司2018H1国内业务实现营收145.8亿元,YOY+27.0%,虽然受宏观经济影响,部分项目落地速度变慢,但是在公司积极推动资源下沉、完善营销网络的带动下,国内业务营收仍保持了较快的增速。(2)公司2018H1海外业务实现营收63.0亿元,YOY+26.7%,虽然增速较去年同期有所回落,但在国际环境变动的背景下,公司通过采取针对性的区域策略使得海外业务仍维持了较快的增长。
    毛利率提升,费用略有增加:(1)整体来看,公司综合毛利率为44.5%,同比提升1.8个百分点。分产品看,在AI升级下,前端产品及中心控制设备产品毛利率分别提升0.8个百分点和7.7个百分点至49.7%和53.0%。从销售区域来看,国内业务在产品结构升级带动下毛利率同比增长5个百分点至44.8%,海外业务则受汇率、低毛利业务营收增加、竞争增加等原因毛利率同比下滑5.7个百分点至43.9%。(2)由于公司国内外市场推广力度增加,公司销售费用率同比增加2.2个百分点至12.7%;受研发支出增加以及Q2搬入新产业园计入部分低值易耗品,公司管理费用也同比增加1.3个百分点至12.0%。财务费用方面则主要是受人民币贬值影响,公司汇兑收益增加,财务费用率同比下降1.2个百分点至-0.8%,综合来看,公司期间费用率为23.9%,同比增加2.3个百分点。我们认为销售费用及研发支出的增加虽在短期影响了净利润的增速,但将有利于公司的长远发展。
    安防业务仍具备较大空间,创新业务表现靓丽:(1)目前安防产品在公安、交通、司法、文教卫、能源、智能楼宇领域的渗透率仍不高,人工智能技术的发展以及物联网产业的发展还可为公司打开新的应用空间。(2)公司目前创新业务仍处于高速发展中,营收占比已增长至5.3%,预计未来将会成为推动公司业绩增长的又动力。其中智能家居业务营收达到了7.3亿,YOY+57.8%,机器人、汽车技术、微影等创新业务也实现了3.8亿营收,YOY+147.2%。整体来看创新业务营收占比已增长至5.3%,盈利预期:我们预计公司2018年、2019年实现净利润116.7亿元(YOY+24.0%)、142.7亿元(YOY+22.3%),EPS为1.26、1.55元,当前股价对应动态PE分别为29X、24X。公司业绩保持较快增长,目前估值相对合理,我们维持“买入”建议。

伊利股份:龙头受益乳业振兴及消费升级

供给端,2008年毒奶粉事件对中国乳业造成巨大冲击,严重打击消费者信心。此后十年中,随着乳业监管不断强化,产品品质提升使消费者信心逐渐恢复。在行业整合的过程中,市场集中度有明显提升,伊利、蒙牛两强并立,2017年公司营收达675亿,略超蒙牛,居行业首位。同时,政府再度提出乳业振兴计画,鼓励大型乳企发展,并将在中长期内使行业运行更加规范,公司作为行业龙头将从中受益。
    需求端,中国人均乳制品消费量为36kg,不及世界平均的三分之一和亚洲平均的二分之一,尤其在三四线城市及农村地区,人均消费量更低,因此成为消费升级过程中,中国乳业未来发展空间所在。细分市场上,奶粉注册制落地后,在下线城市将清出约300亿市场空间,由于公司管道下沉较早,布局相对充分,有望抢得先机获取更多市场份额,进一步提升市占率。
    管道上,受益公司管道部署领先,公司营收占比约90%的液态奶产品市占率及渗透率不断提升,2017年市占率及渗透率分别为34%、80%。展望未来,公司管道仍有拓展空间,传统管道方面,由于乡镇基数大,尚存在空白市场,现代管道上,便利店及电商管道增长较快,年均增速分别在10%、30%以上,以电商管道为例,2017年公司线上营收同比增130%。随着管道不断渗透,公司龙头地位将更加稳固,市占率提升将持续利好公司业绩。
    成本费用上,直接材料占生产成本比重约为90%,目前,生鲜乳价格呈季节性回落,但是大包粉和包材价格居高,另外,贸易战或将导致原材料价格上涨,公司成本端存在压力。另一方面,作为快消品行业,公司需在竞争中持续投入行销费用,2018年,两强销售费用有持续加码的趋势,预计销售费用率将维持在20%以上,或将导致公司整体费用率上升。但观察近几年资料,公司产品吨价呈稳步上升的趋势,年均增幅约1.5%,主要受益产品提价和结构改善,为此,不排除提价将成本压力向下游传导的可能,此外,产品结构改善相较价格调整和销量能更稳定地提供正向收入增量,有望在一定程度平滑成本对公司利润的冲击。从长期来说,成本变动将趋于平缓,产品结构升级将利好长期业绩。
    此外,公司今年推出豆奶产品及功能性饮料,向乳业以外扩张市场,两项新产品尚在培育中,短期对业绩贡献较小,但从长期来看,将扩大公司增长空间,逐渐带来增量收益,有望向综合性饮料龙头转型。
    盈利预测:预计2018-2019年公司将分别实现净利润66.9亿和80亿,同比增11.5%和20%,EPS分别为1.1元和1.32元,当前股价对应PE分别为25倍和21倍,维持买入投资建议。

华能国际:火电走出底部,发电量持续增长弹性大

结论与建议:
    公司今日发布2018年上半年发电情况,2018年H1完成发电量2081.67亿千瓦时,同比增长11.51%;完成售电量1963.87亿千瓦时,同比增长11.51%;上半年各电厂平均上网结算电价418.57元/兆瓦时,同比增长2.72%。2018年第二季度实现发电量1038.56亿千瓦时,同比增长14.52%;完成售电量980.75亿千瓦时,同比增长14.54%。
    预计公司18/19年分别实现净利润39.85亿元(YOY+122%)、54.35亿元(YOY+36%),EPS0.262、0.358元,当前A股对应18、19年动态PE 27.6X、20X,H股18X、14X,给予A股和H股“买入”建议。
    发电量持续增长,火电行业走出底部:2018年1-6月全国发电量同比增长8.3%,同比增速2pct,发电增速持续高增,加之今年水电大概率偏枯,发电量趋缓,火电承担更多发电量,18年1-6月全国火电发电量79987亿千瓦时,同比增长7.7%。
    公司在全国火电装机占比9%,发电量高增弹性大:公司是火电行业的绝对龙头,全国火电装机容量第一,火电装机占全国火电总装机容量的9%。今年上半年实现发电量同比增长11.51%,完成售电量同比增长11.51%;同时,受2017年7月全国上调标杆煤价和煤电市场交易价差收窄,上半年结算电价418.57元/兆瓦时,同比增长2.72%,业绩弹性高,增长显著。
    政策力度大,煤价企稳有望向下修复:目前正临动力煤需求旺季,煤价反而有所降温,6月以来煤价小幅回落,秦皇岛港价格由705元/吨降至680元/吨左右,目前煤炭环保检查已经结束主产区有望逐渐复产,煤价有望向下修复;同时,政策调控力度强,发改委发声力争将Q5500北方港平仓价降至570元/吨,重点煤企下调长协价格,改善电厂经营环境。高煤价态势不可持续,未来煤价有望持续下降。
    盈利预测:预计公司18/19年分别实现净利润39.85亿元(YOY+122%)、54.35亿元(YOY+36%),EPS0.262、0.358元,当前A股对应18、19年动态PE 27.6X、20X,H股18X、14X,给予A股和H股“买入”建议。

贵州茅台:上半年利润总额同比增40%,维持买入

公司发布2018年上半年经营资料,经初步核算,上半年实现营业总收入350亿左右,同比增37%,实现利润总额225亿,同比增40%左右。根据经营资料推算,2Q单季度营业总收入166亿,同比增43%左右,利润总额103.4亿,同比增41%,高于我们预期。
    推测量价齐升为业绩增长的主要驱动力:年初公司提升产品出厂价格,平均提价幅度为18%,二季度充分受益产品提价,另一方面,生肖酒等高价定制酒品类也对公司业绩产生正面影响,推算提价因素对公司业绩贡献占比在20%-21%左右。出货量上,二季度为白酒消费淡季,茅台酒出货较1Q有所放缓,使一批价由春节时1500左右逐步提升至目前1700-1800元左右,但考虑到电商活动以及二季度小假期较多,估计出货量同比增18%左右。
    系列酒持续高速增长:根据茅台时空公众号资讯,1-6月酱香系列酒销量近1.6万吨,销售额超45亿元,双双完成全年计画半数以上,对业绩的贡献作用日渐显著。
    展望未来:1)短期来看,3Q为白酒销售旺季,参照去年同期,预计中秋、国庆假期备货期间为保证假日市场供应稳定,茅台酒有望实现一定程度放量,迭加年初产品提价,3Q有望在高基数(2017年3Q净利润yoy+138%)的情况下保持较快增长。2)长期来看,行业景气度延续,作为行业龙头,公司将持续从消费升级中获益,但由于产能限制,预计茅台酒持续放量将比较困难,后期应关注产品结构变动对业绩的拉动作用。
    综上,预计2018-2019年公司将分别实现净利润372.4亿和447亿,同比增37.5%和20%,EPS分别为29.65元和35.59元,当前股价对应PE分别为25倍和21倍,维持买入投资建议。
    风险提示:行业景气不及预期,食品安全问题

华宇软件业绩预告点评:上半年净利增30%~40%,与腾讯云开展战略合作

结论与建议:
    公司预告2018上半年实现净利2.03亿元-2.19亿元,YOY增30%-40%,业绩表现符合预期。公司拟定增募资10亿元加大AI等领域的投入和补充流动资金。公司继与阿里云战略合作之后,再度与腾讯云签订战略合作协议,有利于推动公司产品技术和解决方案的创新,加强公司在相关行业领先优势。
    展望2018年法律、教育资讯化市场持续稳健增长;同时,随着国家机构改革方案的落地,食品安全和市场监管市场的资讯化需求有望逐步释放。公司在手订单充沛,业绩有望稳健增长。我们维持之前的预测,预计公司2018-2019年实现净利润5.05亿元和6.54亿元,YOY+33%和29%。按最新股本计算,每股EPS 0.67元和0.87元。当前股价对应19年PE为20倍,维持“买入”投资建议。
    2018上半年净利预增30%-40%:公司预告2018上半年实现净利2.03亿元-2.19亿元,YOY增30%-40%,业绩表现符合预期。单季度看,2Q实现净利1.52亿元-1.68亿元,YOY增28.7%-42.2%。公司各项业务顺利开展,1Q新签合同额2.63亿元,YOY增25.5%,期末在手合同额15.96亿元,确保下半年业绩持续增长。
    定增募资10亿元加大AI投入:公司持续加大安全可靠、云计算、大数据和AI领域的投入。稍早前公司公布定增方案,拟增发不超过6500万股股份,募资不超过10.55亿元。所募资金中的5.4亿元将用于新一代法律AI平台建设项目,剩余资金将用于补充流动资金(3.16亿元)、安全可靠软件适配研发及集成测试中心建设项目(1.5亿元)和智慧市场监管平台建设项目(0.49亿元)。定增项目的顺利实施有助于公司法律科技市场核心能力的提升,同时增强公司资金实力,保障业务快速发展的需要。
    与腾讯云签订战略合作协议:继17年底公司与阿里云签署合作框架协议后,公司近期又与腾讯云签订战略合作协议,双方将在云计算、大数据、人工智慧、资讯安全、移动互联等领域开展产品与技术、解决方案与服务、市场联合营销与拓展等全方位的交流与合作,共同推进法律科技、教育、政府、金融、医疗等泛政府业务发展。公司先后携手阿里云和腾讯云,有利于推动公司产品技术和解决方案的创新,加强公司在相关行业的领先优势。
    盈利预测:我们预计公司2018-2019年实现净利润5.05亿元和6.54亿元,YOY+33%和29%。按最新股本计算,每股EPS 0.67元和0.87元。

华策影视:业绩预告点评:1H业绩同比基本持平,全年有望稳定增长

公司预告上半年实现净利2.47亿元至3.16亿元,YOY增-10%至15%,业绩表现符合预期。公司深化SIP+X战略,头部剧价格进一步提升,规模化优势持续显现,加之上游要素成本可控,毛利率有望持续回升。随着下半年收入确认高峰的来临,全年业绩有望实现稳定增长。
    我们维持之前的盈利预测,预计2018-2019年实现净利润8.09亿元和10.08亿元,YOY+28%和25%;EPS为0.46元和0.57元。股价对应18年PE为21倍,维持“买入”投资建议。
    1H净利2.47亿元-3.16亿元,符合预期:公司预告上半年实现净利2.47亿元至3.16亿元,YOY增-10%至15%。单季度看,2Q实现净利2.11亿元至2.80亿元,YOY增61%-114%。公司主营规模持续扩大,主营净利润同比增长。同时,因非经常性损益减少,股权激励摊销费用增加等影响,导致上半年净利润与去年同期基本持平,业绩表现符合预期。
    规模化优势明显,头部剧价格继续提升:全网剧方面,上半年有7部剧集开播,新开机项目5个;电影方面,公司参与投资、宣发、推广项目4个;综艺方面,《异口同声》和《青春同学会》分别在浙江卫视和东方卫视等平台播出。18年头部剧采购价继续提升,同时由于政策引导等因素,影视制作上游核心要素尤其是演员的成本更加可控,公司规模化生产下的爆款出品能力持续增强,在收入增速高于成本增速的剪刀差效应影响下,毛利率有望呈现回升态势。
    预留限制性股票完成授予:稍早前公司向78名激励对象授予预留限制性股票480万股,授权价为5.58元。股权激励计画的实施有利于进一步增强核心团队的凝聚力。相应产生的约1123万元成本费用将分三年摊销,2018-2020年分别为599万元、484万元和40万元,对公司管理费用影响有限。
    盈利预测:我们预计2018-2019年实现净利8.09亿元和10.08亿元,YOY+28%和25%;EPS为0.46元和0.57元。

中国巨石:玻纤行业维持高景气周期,公司半年业绩较快增长

结论与建议:
    公司预计2018H1净利润同比增长25%以上。受益于环保趋严,落后小产能部分关停,市场需求稳定增长,玻纤行业整体处于高景气周期运行之中,供需关系趋势良好,公司成本端控制效果良好,销售结构持续优化,产能扩张稳步推进,我们持续看好玻纤行业高景气周期的延续和公司在行业中的龙头地位。
    我们预计公司2018、2019年的净利润将分别达26.86亿和32.56亿,YOY分别+25%和+21%,EPS 分别为0.77元和0.93元,对应目前A 股股价PE 分别为13.7倍和11.7倍,公司业绩增速稳定,估值偏低,维持A 股“买入”投资建议。
    2018H1业绩符合预期较快速增长:公司发布2018H1业绩预增公告,预计2018H1实现净利润达12.5亿以上,YOY+25%以上,扣非后净利润达12.4亿元以上,YOY+25%以上,公司业绩维持较快增长,符合市场预期,分季度来看,公司Q2单季度实现净利润为6.4亿元以上,YOY+20%以上。
    业绩分析:公司上半年业绩较快速增长,主要由于在行业政策和市场调节的双向作用下,玻纤市场维持在高景气周期之中,下游需求较好,尤其电子纱市场需求强劲,公司报告期内产品销量和价格均有所提升,同时成本费用控制合理,保持下降趋势;销售结构持续优化,高端产品销售占比继续提升,预计毛利率仍维持在较高水准。
    中美贸易战短期影响有限,中长期将提高美国市场竞争力:2018年7月10日,美国发布“针对中国2000亿商品征收关税” 的通知清单,玻纤产品拟增加10%的关税。短期来看,1.上述加税政策能否实施仍具有不确定性;2.公司2017年美国市场所销售的玻纤产品约10万吨左右,占全年总销量比例仅为7%,影响有限;中长期来看,公司在美国投资的8万吨玻纤产能在19年初将建成投产,届时公司美国工厂生产的产品可直接供应美国当地市场,若美国政府确定将对中国出口至美国的玻纤加收关税,将是给其他竞争对手提高了准入门槛,间接增强了公司美国生产线产品的竞争力,公司美国市场市占率有望提升。
    玻纤供需关系趋势良好,产品价格稳中有升:2018年上半年玻纤行业延续稳中向好的趋势,下游风电、汽车、基建等领域需求稳定增长,叠加环保政策日益趋严,落后小产能部分关停,行业整体处于高景气周期运行之中,供需关系趋势良好。受益市场供需关系改善影响,公司2018Q1玻纤产品价格整体上调6%,下游接受度良好,目前公司部分产品仍在陆续提价的过程之中。另一方面,公司产品结构紧随市场需求持续走高端化路线,有效保障公司毛利率维持在较高水准。
    盈利预测:我们判断目前玻纤行业市场稳定向上,特别是电子纱市场需求旺盛,产品价格高位运行,全行业产能利用率高位运行,处于高景气周期之中。公司作为行业龙头,产能和销量均稳步提升,未来高端化产品路线也将有效支撑公司业绩的稳定增长,同时下半年九江冷修产能恢复投产将进一步提升产销量。我们预计公司2018、2019年的净利润将分别达26.86亿和32.56亿,YOY分别+25%和+21%,EPS分别为0.77元和0.93元,对应目前A股股价PE分别为13.7倍和11.7倍,公司业绩增速稳定,估值偏低,维持A股“买入”投资建议。

桂冠电力:来水持续向好,高分红高股息率价值突显

公司公布上半年发电情况,公司H1累计发电205.76亿千万时,同比增长38.06%,其中,水电192.42亿千瓦时,同比增长45.21%;火电10.51亿千瓦时,同比减少23.56%;风电2.83亿千瓦时,同比增长1.80%。分季度来看,Q2累计发电量114.97千瓦时,同比增长60.80%。
    今年以来广西流域来水充裕,业绩有望稳定增长,最新股息率达6.10%,预计公司18、19年分别实现净利润27.95亿元(YOY+11.31%)、28.33亿元(YOY+1.37%),EPS分别为0.46、0.47元,当前股价对应2018、2019年PE分别为12X、12X,估值较低,给予2018年15倍PE,对应目标价6.9元,给予“买入”建议。
    大唐集团水电上市平台,水电资产优质:公司是大唐集团唯一的水电上市平台,目前公司拥有水电装机925.5万千瓦,火电装机133万千瓦,风电装机28.15万千瓦。公司拥有广西红水河流域的水电开发权,旗下龙滩电站装机量490万千瓦,是国内第四大水电站,公司拥有的水电装机占广西水电装机容量的比例超过五成,是优质的地方水电龙头。
    来水持续向好,发电量增长弹性大:今年以来广西的水势良好,公司发电量实现高增长,H1累计实现发电205.76亿千瓦时(YOY+38.06%),其中,水电192.42亿千瓦时(YOY+45.21%),火电10.51亿千瓦时(YOY-23.56%),风电2.83亿千瓦时(YOY+1.80%)。分季度来看,Q1发电量90.79亿千瓦时(YOY+26.98%),Q2发电量114.97亿千瓦时(YOY+60.80%),各流域雨水充沛发电量逐季提升,预计7-9月达到来水巅峰,加之公司流域梯级综合调度能力增强,今年发电总量料稳定增长。
    高分红高股息率:公司2017年每10股派现金红利3.3元,股利总额为20.01亿元,分红率高达80%,公司3年平均分红率为60%,分红稳定,若按今日收盘价计算,最新股息率已达6.08%,显著高于同类水电上市公司,公司已进入平稳运营阶段,资本开支少,未来料维持高分红。
    盈利预测:今年以来广西流域来水充裕,业绩有望稳定增长,最新股息率达6.10%,预计公司18、19年分别实现净利润27.95亿元(YOY+11.31%)、28.33亿元(YOY+1.37%),EPS分别为0.46、0.47元,当前股价对应2018、2019年PE为12X,估值较低,给予2018年15倍PE,对应目标价6.9元,给予“买入”建议。

海螺水泥:受益于水泥价格维持高位,公司H1业绩大幅增长

2018上半年水泥行业维持高景气周期运行,下游需求整体保持平稳增长,同时受益于供给侧改革的积极影响,供给端有效收缩,行业库存处于低位,水泥产品价格同比大幅提升,水泥行业盈利能力大幅提升,公司作为行业龙头企业,盈利能力行业领先,上半年净利润增长超八成。
    我们上修公司全年业绩预测,预计公司2018、2019年净利润将分别达250亿(上修53亿)和257亿(上修44亿),YOY分别+58%和+3%,EPS分别为4.72元和4.86元,目前A股股价对应PE分别为7倍和6.8倍,PB为1.5倍,H股股价对应PE分别为7.4倍和7.1倍,PB为1.6倍。公司作为行业龙头,盈利能力领先,估值偏低,维持AH股“买入”投资建议。
    2018H1业绩超预期:公司发布年2018年半年度业绩预增公告,预计2018H1净利润同比增加53.7-67.2亿元,达121亿-134亿元,同比大幅增长80%-100%,扣非后同比增加67-77亿元,达118亿-128亿元,同比大幅增长130%-150%。分季度来看,Q2单季度实现净利润73亿-87亿,同比增长60%-90%,公司业绩超出市场预期。
    受益水泥价格上涨,盈利大幅提升:公司业绩同比大幅增长主要由于2018上半年水泥行业受益于供给侧改革的积极影响,行业维持高景气周期运行,Q1的淡季水泥销售价格环比去年底没有明显下降,销售均价反而略有提升,Q2旺季需求回升,带动了水泥价格同比出现较大幅度的上涨,公司营收及净利润同比均大幅上升。
    销售与产能情况:2018上半年水泥行业下游需求平稳,西南方区域需求相对较好,公司产品销量整体小幅增长,而价格增幅较大。我们预计公司2018年上半年水泥熟料销售约1.35亿吨左右,YOY+1%左右;产品吨销售净利利超过90元,同比提升超过80%,盈利水准大幅提升。
    未来展望:我们判断目前全国投资及新开工仍维持较高增速,为水泥市场需求的稳定增长提供有力支撑,同时供给侧改革将继续深化推行,迭加错峰限产环保等措施影响仍在,全年东部和中部均无新增产能,预计水泥行业整体高景气周期仍将延续,市场集中度也将稳步提升。公司作为行业龙头,未来业绩稳定增长确定性较强。但随着下半年基期的提高,同比增速将回归稳定增长区间。
    盈利预测:我们上修公司全年业绩预测,预计公司2018、2019年净利润将分别达250亿(上修53亿)和257亿(上修44亿),YOY分别+58%和+3%,EPS分别为4.72元和4.86元,目前A股股价对应PE分别为7倍和6.8倍,PB为1.5倍,H股股价对应PE分别为7.4倍和7.1倍,PB为1.6倍。公司作为行业龙头,盈利能力领先,估值偏低,维持AH股“买入”投资建议。

浙江龙盛:18年上半年业绩预增120~140%,下半年高景气度有望延续

结论与建议:
    公司发布18年上半年业绩预告,上半年实现归属于母净利润22.29~24.32亿元,yoy+120~140%,扣非后归母净利润17.65~19.65亿元,yoy +80~100%,折合每股收益0.685~0.748元,其中二季度归母净利润为12.10~14.13亿元,yoy +136~176%。公司业绩大幅增长归功于中间体、染料价格上涨,展望下半年,环保严苛程度有增无减,染料、中间体仍延续偏紧态势,两者价格大概率高位运行,全年业绩大幅增长可期,维持“买入”评级。
    中间体、染料涨价是中报预增主要原因:公司营业收入占比中,染料、中间体分别占56%、19%。近年来环保政策趋严,生产安全问题,促使部分产能限产、停产,叠加染料社会库存处于低位,直接导致染料供应紧张,染料价格自17年以来持续上涨。以分散黑ECT300%为例,18年上半年均价约为4.4万元/吨,同比上涨80%以上,其中Q2环比Q1上涨超过四成。中间体还受到反倾销、国外产能永久退出等因素影响,产品价格同样是屡创新高,以主要中间体间苯二酚为例,18年上半年均价为105356元/吨,同比上涨87%,其中Q2均价环比Q1上涨22%。另外,公司会计政策变更致公允价值增加,政府补助,投资收益增加都对公司业绩起到积极作用。
    下半年染料价格仍将高位运行:环保政策因素,当前环保政策日益趋严,一是中央环保督察“回头看”第一批六个组于五月份开始进驻各地,二是全国省级环保督察已全面启动,三是长江经济带污染治理,另外,受苏北化工园区偷排事件发酵,连云港灌南、灌云、盐城响水三大化工园区,所有化工企业一律停产整治,江苏省是我国第二大染料生产基地,染料及中间体专案的大面积关停,加之社会库存处于低位,供给越发偏紧,而需求端下游纺织服装行业景气度逐步回升,带动整体产业链好转,叠加人民币贬值,利于出口增加,从供需关系来看,此轮染料价格上涨,主要受供给侧偏紧推动,短期来看,供需关系难以改善,当前分散黑ECT300%价格为5.3万元/吨,同比上涨一倍有余,染料价格大概率延续高位运行。
    中间体盈利能力突出,助力全年业绩增长:中间体是公司第二大营业收入来源,中间体中间苯二酚盈利能力最为突出,自美国Idspec 公司17年7月永久退出2.2万吨间苯二酚产能以来,间苯二酚供给一直处于偏紧状态。供给偏紧,需求改善,间苯二酚一路大幅上涨,2017年累计涨幅达57%,18年至今累计涨幅为28%,当前价格为10.85万元/吨,同比上涨62%,较Q2均价略有回落,约6%,但整体上价格仍处高位,盈利能力十分可观。目前全球主要厂商仅有浙江龙盛及住友化工,产能均为3万吨/年,集中度高,不存在大跌风险。另外公司还拥有分散染料上游核心中间体苯二胺产能6.5万吨,公司计画未来5年内扩产至10万吨。近期内,公司还有2万吨/年H 酸和2万吨/年对位酯产能将在2018年投产,投产满产后,可以覆盖公司活性染料生产需求,活性染料盈利能力有望提升。
    盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润42.8/48.5亿元,yoy+73%/+13%,折合EPS 为1.32/1.49元,目前A 股股价对应的PE 为8.8、7.7倍。鉴于公司产品18年价格易涨难跌,全年业绩有望维持大幅增长,当前估值较低,维持“买入”评级。
    风险提示:1、染料价格不及预期;2、环保政策放松。

国药股份:业绩符合预期,看好公司长期发展

公司业绩:公司发布业绩预增公告,公司预计2018H1净利润同比增长10%-20%,以此测算,公司上半年净利润区间为6.1亿至6.6亿元。分季度来看,公司Q1单季度录得净利2.5亿元,YOY+9.2%,测算Q2单季度净利区间为3.5亿元至4.1亿元,同比增长10.6%至27.9%。公司业绩增长区间基本符合我们的预期。
    高毛利业态快速增长推动公司业绩增长:公司上半年业绩增长实际更具质量:去年由于公司坏账提计标准调整,使得2017H1净利一次性多增0.56亿元,剔除此影响后,公司2018H1实际净利同比增长22%-34%。公司净利快速增长主要是由于麻精特药、工业、器械等高毛利业态的销售增长较快,而受“两票制”政策影响的低毛利业态销售占比下降,使得公司整体毛利率同比小幅提升。我们认为重组后国药一直在积极扩大二类精神药品以及拓展器械等新业态,我们认为公司高毛利业态将会继续保持较快增速。
    看好公司长期发展:(1)重组融资后公司资金充裕,我们预计公司未来将会加速外延扩展战略,快速确立“麻药一张网”的目标。公司已出资1.5亿认购国控中金医药产业基金,幷且公司以自有资金1468万收购兰州盛原药业来完善麻药产业链结构。(2)去年重组后,公司积极推进新业态的发展,我么预计公司主推的自办SPS+专业药房、DTP药房、医院周边药房和合作医院自费药房等专业化零售药房以及器械/诊断试剂SPD合作项目将会为公司打开新的增长点。(3)公司作为国药集团发展混合所有制经济的首批试点单位之一,改革进程预计将会加速推进,重组完成后,公司也制定了新国药股份的发展战略,我们预计公司在国企改革后将会释放更大的活力。
    盈利预测及投资建议:我们预计公司2018公司业绩:公司发布业绩预增公告,公司预计2018H1净利润同比增长10%-20%,以此测算,公司上半年净利润区间为6.1亿至6.6亿元。分季度来看,公司Q1单季度录得净利2.5亿元,YOY+9.2%,测算Q2单季度净利区间为3.5亿元至4.1亿元,同比增长10.6%至27.9%。公司业绩增长区间基本符合我们的预期。
    高毛利业态快速增长推动公司业绩增长:公司上半年业绩增长实际更具质量:去年由于公司坏账提计标准调整,使得2017H1净利一次性多增0.56亿元,剔除此影响后,公司2018H1实际净利同比增长22%-34%。公司净利快速增长主要是由于麻精特药、工业、器械等高毛利业态的销售增长较快,而受“两票制”政策影响的低毛利业态销售占比下降,使得公司整体毛利率同比小幅提升。我们认为重组后国药一直在积极扩大二类精神药品以及拓展器械等新业态,我们认为公司高毛利业态将会继续保持较快增速。
    看好公司长期发展:(1)重组融资后公司资金充裕,我们预计公司未来将会加速外延扩展战略,快速确立“麻药一张网”的目标。公司已出资1.5亿认购国控中金医药产业基金,幷且公司以自有资金1468万收购兰州盛原药业来完善麻药产业链结构。(2)去年重组后,公司积极推进新业态的发展,我么预计公司主推的自办SPS+专业药房、DTP药房、医院周边药房和合作医院自费药房等专业化零售药房以及器械/诊断试剂SPD合作项目将会为公司打开新的增长点。(3)公司作为国药集团发展混合所有制经济的首批试点单位之一,改革进程预计将会加速推进,重组完成后,公司也制定了新国药股份的发展战略,我们预计公司在国企改革后将会释放更大的活力。
    盈利预测及投资建议:我们预计公司2018年、2019年净利分别13.0亿元、14.8亿元,YOY分别同比增长13.6%、13.9%,EPS分别为1.7元和1.92元,对应PE分别为14倍/12倍。公司业绩已有所恢复,长期又将在两票制中受益,外延扩张以及新业态的发展打开新的空间,国企改革政策也仍在推进中,我们看好公司的长期发展。而目前公司股价已低于去年的定增价(24.9元/股),估值也已处于历史低位,我们给于“买入”的投资建议。年、2019年净利分别13.0亿元、14.8亿元,YOY分别同比增长13.6%、13.9%,EPS分别为1.7元和1.92元,对应PE分别为14倍/12倍。公司业绩已有所恢复,长期又将在两票制中受益,外延扩张以及新业态的发展打开新的空间,国企改革政策也仍在推进中,我们看好公司的长期发展。而目前公司股价已低于去年的定增价(24.9元/股),估值也已处于历史低位,我们给于“买入”的投资建议。

锦江股份:revpar持续正增长,看好进入旺季出租率企稳回升

事件:公司近日发布2018年5月经营资料,境内房价上涨趋势不变,yoy+9.8%,出租率下滑(yoy-3.9%)致使客房收入(yoy+5.5%)环比增速放缓,境外酒店平均房价下跌(yoy-4.7%)影响客房收入(yoy-4.4%)。
    结合1-5月经营资料看,预计公司上半年仍将取得不错的业绩表现。短期来看,旅游旺季以及商务出行平稳增长支撑下,出租率有望企稳回升,长期来看,酒店业供需结构改善,集团化趋势显著,中端转型利好公司业绩。
    境内酒店RevPAR保持正增长:5月,境内酒店平均房价ADP同比上涨9.8%,出租率OCC同比下跌3.9%,单间客房收入RevPAR同比上升5.5%。分类来看,中端酒店ADP同比增5.3%,OCC下降3.4%,RevPAR同比上升1.8%,其中铂涛系列全部中端品牌(丽枫、哲啡、希岸)表现出色,ADP、OCC双双提升。经济型酒店ADP同比增2.9%,OCC同比下跌5.21%,导致RevPAR同比下跌2.5%, OCC下跌或受经济波动、关店改造和高基数共同作用。
    中端转型延续,产品结构持续转变:5月,公司净增开业酒店55家,开业酒店总数达6982家,其中直营继续收缩,加盟净增66家,目前加盟占酒店总数85%。另一方面,公司向中端酒店转型步伐不变,开业酒店净增53家,目前开业中端酒店数达1925家,占酒店总数27.6%,若计入未开业酒店,则比例将升至40.6%。以行业来看,酒店业集团化显著,根据盈蝶资讯,2017年公司市占率达20.95%,中端酒店方面市占率达37%,由于境内中端酒店业绩好于经济型酒店,持续加码中端酒店将不断优化公司产品结构,有利于公司业绩提升。
    提价作用显著,出租率有望企稳回升:以1-5月经营资料来看,今年公司酒店产品房价提升对业绩的驱动作用显著,月均提价约9%,宏观经济波动对出租率造成一定影响,使RevPAR增速环比下降。但是,夏季旅游旺季即将来临,且结合PMI资料来看,商务需求未受到根本影响,预计将保持平稳增长,因此,酒店出租率有望企稳回升,公司上半年业绩预计将取得较好的增长。
    盈利预测:预计2018-2019年公司将分别实现净利润10.7亿和12.2亿,同比增21%和14%,EPS分别为1.11元和1.27元,当前股价对应PE分别为28倍和24倍,近期公司股价随大盘调整,估值上较之前更具吸引力,维持买入投资建议。
    风险提示:宏观经济波动,旅游市场景气下行

好莱客:预告2018H1净利润预增60%~75%

结论与建议:
    公司发布2018年半年度业绩预增公告,在去年同期高基数(获得高新技术企业认证,所得税税率由25%调整为15%,使2017H1净利润同比增56%)的情况下,公司业绩仍取得不错的增长,预计上半年净利润在1.7亿-1.9亿之间,同比增60%-75%,对应2Q 单季度净利润同比增67%-86%,上半年扣非后净利润在1.2亿-1.3间,同比增25%-35%,符合预期。
    根据公告,业绩增长主要受益订单量提升、客单价增长以及生产效率提升,公司主营业务取得持续增长,另一方面,二季度全资子公司获得4514万政府补助。
    定制家俱行业为家俱行业集成新兴行业,增长迅速,近几年年均增速均在30%以上。作为地产后周期行业,今年以来,下线城市商品房市场火爆,为行业未来业绩增长形成一定保障,另一方面,二手房有再装修的需求,存量更新具有较大的潜在消费市场,有望对行业需求形成支撑。
    下半年,即将进入行业销售旺季(利润占比约70%),作为定制家俱行业领军企业,公司将继续受益行业高增长。
    公司管道调整接近尾声,已完成大部分省会城市经销商调整计画,业绩改善显著,2017年各地区营收增速在20%以上。2018年,公司计画新增门店300家,幷翻修门店300家,占比20%。随着公司行销网路不断完善,公司销售规模扩大将有力提振业绩。
    另一方面,公司产能瓶颈正在逐渐消除,生产效率提升,萝岗、惠州、从化三个华南生产基地成型,投产后可保障40亿以上的产能任务。目前,公司已逐渐覆盖定制衣柜、厨柜、木门等家俱品类,各项业务资源分享助力全屋定制战略推进,产能释放有望提振公司未来业绩。
    盈利预测:综上,预计2018-2019年公司将分别实现净利润4.87亿和6亿,同比增40%和25%,EPS 分别为1.52和1.90元,当前股价对应PE 分别为17倍、14倍,由于板块回档,公司估值具有吸引力,维持“买入”投资建议。
    风险提示:地产调控、原材料涨价、行业竞争加剧。

宇通客车:公交电动化提速中长期利好新能源客车龙头,给予公司“买入”评级

2018年6月25日,交通部新闻发布会公布推广使用新能源汽车目标,预计到2020年底以前,城市公交、计程车及城市配送等领域新能源车保有量将达60万辆,公交电动化趋势提速。
    宇通公司作为国内客车行业龙头车企,市占率一直处于国内第一位置,且公司在新能源客车领域先发优势明显,技术、产能和销量均大幅领先行业平均水准,未来在公交电动化等政策红利释放下,公司在大中型客车市场的市占率有望进一步提升。我们判断在18年国补退坡影响下,短期对行业盈利力度影响将弱于17年,行业和公司销量在新能源客车带动下有望重回增长轨道。我们预计公司2018、19年净利润将分别达36亿和39亿元,YOY分别为+14%和+10%;EPS分别为1.61和1.77元,当前股价对应PE为12.6倍和11.5倍,我们给予公司“买入”评级。
    公交电动化提速政策助力新能源客车需求提升:2018年6月25日,交通部新闻发布会公布推广使用新能源汽车目标,计画2020年底,重点区域的直辖市、省会城市、计画单列市建成区公车将全部更换为新能源汽车,同时交通部将加强车辆结构升级,推广使用新能源汽车。重点区域港口、机场、铁路货场等作业车辆将采用新能源或清洁能源汽车替换,到2020年底以前,城市公交、计程车及城市配送等领域新能源车保有量将达60万辆。截至2017年底,全国新能源公交客车约20万辆,占全部公共交通运输行业的2/3,按照目前比例估算,至2020年电动公交客车将新增需求20万辆,复合增速超过30%。目前新能源客车的需求80%以上来自于城市公交系统,国家公交电动化政策的提出,将大幅助力新能源公车占比的提升,从而带动新能源客车需求端的较快增长。
    公司5月新能源车销售大幅提升,市占率达45%:从销售情况来看,公司5月共实现客车销售7741辆,YOY+105%,超出市场预期,其中新能源客车销量达5000辆,同比增长9倍,销量占比达65%,5月全国共销售新能源客车1.1万辆,公司单月市占率达45%,创历史新高。累计来看,公司1-5月客车销量2万辆,YOY+25%,新能源客车销售7542辆,YOY+513%,市场占有率达30%,新能源客车龙头地位稳固。
    补贴政策导向凸显龙头优势,行业洗牌加速:近两年受新能源客车补贴大幅退坡和新增客车满足公里才能申领条件等影响,新能源车行业盈利水准整体下降,骗补行为得到有效遏制,同时我们可以看到补贴政策技术标准不断提升,更倾向于高续航能力和高电池密度产品,推进企业产品性能提升,政策扶优扶强导向愈加明显,中小型客车制造企业持续不断淘汰出局,行业洗牌速度明显加快,龙头公司的市场占有率快速提升,宇通的新能源客车在技术成熟度、产品售价上均具有巨大的竞争优势,市场份额持续提升。
    盈利预期:公司前5月客车和新能源车销售均保持较快增长,领先行业平均水准。短期内,盈利水准或将受到补贴退坡影响有所下滑,中长期来看,公司行业龙头地位稳固,市占率呈上升趋势,未来必将在新能源客车快速增长的确定性趋势中获利,我们预计公司2018、19年净利润将分别达36亿和39亿元,YOY分别为+14%和+10%;EPS分别为1.61和1.77元,当前股价对应PE为12.4倍和11.3倍,我们给予公司“买入”的评级。

龙蟒佰利:产业链完整,成本优势明显,龙头企业在高景气度中受益

结论与建议:
    公司拥有钛白粉产能60万吨/年,其中硫酸法产能54万吨/年,氯化法产能6万吨/年,属全球行业龙头。受供给侧改革、环保趋严等多方面因素影响,钛白粉供需关系好转,从公司公告来看,16、17年两年间,公司金红石型钛白粉累计提价19次,涨幅一倍有余。公司2017年实现营业收入102.6 亿元,YOY+148%;录得归母净利润25 亿元,YOY+466%,业绩大幅增长主要受益于钛白粉价格上涨。2018年Q1实现营收25.48亿元,YOY+8.41%,录得归母净利润5.98亿元,YOY+2.17%,增速有所放缓,主要是上年一季度钛白粉价格整体高位,基期较高所致。但反观全年,2018年钛白粉供需关系向好,钛白粉全年中枢价格有望上移,公司作为行业龙头,且具有全产业链优势,未来业绩有望保持稳定增长,首次覆盖,给予 “买入”评级。
    收购龙蟒钛业,拥有全产业链,成本优势明显:公司2016年9月完成对龙蟒钛业100%的股权收购,幷进行业务整合,钛白粉产能由之前的26万吨/年提升到56万吨/年,增幅达115.4%,一举成为亚洲第一、世界第四的钛白粉生产企业,16年年报显示公司国内市占率达15.9%。公司收购龙蟒钛业,同时还获得超过3.77 亿吨的钒钛磁铁矿保有储量,折合钛精矿(46.5%品位)储量超过7000 万吨,钛精矿年产量近80万吨,形成行业内少有的拥有“钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉”完整产业链公司。目前国内钛精矿进口依赖度在30%以上,钛精矿在钛白粉生产成本中占到四成,而公司原料自给率约60%,使得公司钛白粉生产成本明显优于同行业中的龙头企业,具有极强的市场竞争力。
    新增产能有限,需求稳定,供需关系向好: 2018年国内新增产能仅10万吨,且是计划在18年底投产,相比新增产能,在国内环保政策日益趋严的大背景下,钛白粉作为重污染行业,落后的小企业产能迫于环保压力或将进一步退出。需求端方面,下游房地产、汽车保持稳定增长,18年一季度钛白粉出口增速高达35%,较17年全年增速提高近20个百分点,出口需求强劲。综合来看,2018年钛白粉供给关系向好,钛白粉有望维持高景气度。公司17年钛白粉出口量超过总销售量的五成,在出口需求旺盛的带动下,公司18年业绩有望稳定增长。
    重点布局氯化法产能,进一步夯实龙头地位: 2017年国内仅5家氯化法钛白粉生产企业,17年氯化法产品产量之和为16.8万吨,同比增幅约六成,占全国钛白粉总产量5.83%,占比有所提升,但份额仍然很小。相比于硫酸法钛白粉,氯化法在环保、工艺流程、产品质量均优于硫酸法,在环保趋严的背景下,氯化法更有发展前景。公司拥有6万吨/年氯化法产能,居国内首位,实现规模化产销,公司计划于2019年初实现新增20万吨/年氯化法钛白粉产能,长远规划氯化法产能达60万吨/年,为公司未来业绩打开成长空间。
    盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润30.4/34.4亿元,yoy+21.5%/+13.3%,折合EPS为1.50/1.69元,目前A股股价对应的PE为8X、7X。鉴于未来钛白粉市场有望维持高景气度,公司作为行业龙头,且具有全产业链优势,未来业绩有望保持稳定增长,首次覆盖,给予 “买入”评级。

水井坊:实际控制人拟增持不超过20%股权

结论与建议:
    事件概述:公司发布公告,实际控制人帝亚吉欧计画向除四川成都水井坊集团及Diageo Highlands Holding B.V.(帝亚吉欧全资间接子公司,本次收购主体)以外公司股东要约收购公司不超过20.29%股权,要约价格为62元/股,较6月25日收盘价溢价22.6%,邀约收购所需资金来源于收购人自有及自筹,另外,公告称本次要约收购不以终止水井坊上市地位为目的。
    在本轮行业景气向上的驱动下,公司业绩彰显出较大向上弹性,过去三年业绩增长强劲。以要约价计算,公司2018-2019年PE将分别达50倍、35倍,估值处于较高水准,反映出外资股东对于中国白酒行业及公司未来增长的信心,另外,控制权提升也将助力帝亚吉欧中国市场版图扩张。
    帝亚吉欧将获得绝对控制权:帝亚吉欧为全球领先的高档酒业集团,目前在纽交所(代码DEO)及伦交所(代码DGE)上市,业务横跨蒸馏酒、葡萄酒和啤酒三大类,拥有一系列顶级酒类品牌,经营范围覆盖全球180多个国家和地区。2005年,帝亚吉欧开始以股权收购的方式获取公司股权,及至2013年,成为公司实际控制人,当前持股比例为39.71%。以要约上限来算,本次股权收购完成后,帝亚吉欧持股比例将达60%。
    行业景气驱使业绩高速增长:2012年前后受塑化剂风波和限制三公消费影响,公司净利润大幅下降,2013-2014年间出现净利润为负的情况,2015年起,受益中高端白酒行业景气复苏,辅以公司经营管理改善,公司业绩大幅改善。2017年全年实现营收20.5亿,同比增74%,实现净利润3.4亿,同比增53%,2018Q1受益春节因素,公司业绩表现靓丽,实现净利润1.6亿,同比增68%。
    扩张加码,18年高增长可期:1)产能方面,目前公司拥有设计产能7678千升,6月3日公司与卭崃市政府签订投资协议,计画在邛崃建设酿造基地、包装中心、仓储物流等一些产业链设施,产能扩建叠加需求端保持旺盛,公司未来利润规模有望不断扩大。2)管道方面,公司门店扩张迅速,2017年销售终端达2万多家,核心市场渗透深化,2017年省外营收17.8亿,同比增80%。另一方面,公司分销模式逐渐向新型总代模式转变,强化对销售前端管理,总代负责销售后端,公司对终端掌控能力加强。3)品牌方面,优化产品结构,着重发展中高端产品,强化核心单品(典藏大师版、井台、臻酿八号)影响力,2017年高档白酒营收19亿,同比增72%。目前,公司动销两旺,在行业景气不变的情况虾,2018年业绩高增长可期。
    盈利预测:综上,预计公司2018、2019年分别实现净利润6亿元和8.76亿元,同比增80%和45%,EPS分别为1.23元和1.8元,当前股价对应PE分别为41倍、28倍,予以买入评级。
    风险提示:行业景气下行,公司产品动销不及预期,食品安全问题