横店影视:前瞻布局三四五线城市,暑假档国产大片卖相颇佳

公司是国内领先的民营院线和影投公司,前瞻布局三四五线城市,266家自营影院和300多储备项目在三四五线城市占比达到7成,1Q18票房收入三四五线城市占比超过6成。春节档国产大片热卖,1Q18公司营收增39.9%,净利润大增63.8%。《战狼2》以及《红海行动》和《唐人街探案2》的票房表现,已充分证明优质国产大片的巨大能量。暑假档多部国产大片卖相颇佳,有望再度引爆观影热潮。
    我们预计2018-2019年实现净利润4.6亿元和5.57亿元,YOY+39%和21%,EPS为1.02元和1.23元。当前股价对应19年P/E为30倍,首次评级给予“买入”投资建议。
    国内领先民营院线影投公司,1Q18净利增64%:公司是国内领先的民营院线及影投公司,2017年票房收入22.7亿元,位列影投公司票房收入第三。截止2017年底公司共有340家开业影院,2089块银幕,其中自营影院266家,银幕1684块。2017年公司实现营收25.18亿,YOY增10.4%,净利润3.31亿,YOY降7.2%。1Q18公司实现营收9.3亿,YOY+39.9%,净利润1.89亿,YOY+63.8%。春节档国内电影票房大增,公司营收和净利润实现快速增长。
    前瞻布局三四五线城市,观影次数提升空间大:2017年三四五线城市票房增速分别达到20%、23%和25%,高于全国总票房13%的增速水准。一二线城市观众的观影偏好进口片,三四五线城市观众则更喜欢国产片。口碑良好的优质国产片相较进口大片而言,更容易吸引三四五线城市的观众走进影院。目前三四五线城市的人均观影次数仅为1.1次、0.8次和0.3次,明显低于一二线城市水准,未来观影次数的提升空间大。公司前瞻布局三四五线城市,266家自营影院和300多家签约影城储备项目70%位于三四五线城市。1Q18票房收入三四五线城市占比达64%。
    暑假档国产大片云集,票房增长可期:2018年前5月国内电影票房284.5亿元,YOY增22.4%。春节档上线的国产片《红海行动》和《唐人街探案2》,凭借良好口碑引发观影热潮助推2月、3月票房收入同比增长64%和52%。《战狼2》50亿+以及《红海行动》和《唐人街探案2》30亿+的票房表现,已充分证明优质国产大片的巨大能量。2018年暑假档国产大片云集,除了张艺谋、姜文、徐克的作品外,还有黄渤导演的首部作品《一出好戏》和开心麻花的《西虹市首富》,有望再度引爆观影热潮。我们预计2018年国内票房有望超过700亿,YOY增26%。
    盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润4.6亿元和5.57亿元,YOY+39%和21%,EPS为1.02元和1.23元。

横店影视:前瞻布局三四五线城市,暑假档国产大片卖相颇佳

公司是国内领先的民营院线和影投公司,前瞻布局三四五线城市,266家自营影院和300多储备项目在三四五线城市占比达到7成,1Q18票房收入三四五线城市占比超过6成。春节档国产大片热卖,1Q18公司营收增39.9%,净利润大增63.8%。《战狼2》以及《红海行动》和《唐人街探案2》的票房表现,已充分证明优质国产大片的巨大能量。暑假档多部国产大片卖相颇佳,有望再度引爆观影热潮。
    我们预计2018-2019年实现净利润4.6亿元和5.57亿元,YOY+39%和21%,EPS为1.02元和1.23元。当前股价对应19年P/E为30倍,首次评级给予“买入”投资建议。
    国内领先民营院线影投公司,1Q18净利增64%:公司是国内领先的民营院线及影投公司,2017年票房收入22.7亿元,位列影投公司票房收入第三。截止2017年底公司共有340家开业影院,2089块银幕,其中自营影院266家,银幕1684块。2017年公司实现营收25.18亿,YOY增10.4%,净利润3.31亿,YOY降7.2%。1Q18公司实现营收9.3亿,YOY+39.9%,净利润1.89亿,YOY+63.8%。春节档国内电影票房大增,公司营收和净利润实现快速增长。
    前瞻布局三四五线城市,观影次数提升空间大:2017年三四五线城市票房增速分别达到20%、23%和25%,高于全国总票房13%的增速水准。一二线城市观众的观影偏好进口片,三四五线城市观众则更喜欢国产片。口碑良好的优质国产片相较进口大片而言,更容易吸引三四五线城市的观众走进影院。目前三四五线城市的人均观影次数仅为1.1次、0.8次和0.3次,明显低于一二线城市水准,未来观影次数的提升空间大。公司前瞻布局三四五线城市,266家自营影院和300多家签约影城储备项目70%位于三四五线城市。1Q18票房收入三四五线城市占比达64%。
    暑假档国产大片云集,票房增长可期:2018年前5月国内电影票房284.5亿元,YOY增22.4%。春节档上线的国产片《红海行动》和《唐人街探案2》,凭借良好口碑引发观影热潮助推2月、3月票房收入同比增长64%和52%。《战狼2》50亿+以及《红海行动》和《唐人街探案2》30亿+的票房表现,已充分证明优质国产大片的巨大能量。2018年暑假档国产大片云集,除了张艺谋、姜文、徐克的作品外,还有黄渤导演的首部作品《一出好戏》和开心麻花的《西虹市首富》,有望再度引爆观影热潮。我们预计2018年国内票房有望超过700亿,YOY增26%。
    盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润4.6亿元和5.57亿元,YOY+39%和21%,EPS为1.02元和1.23元。

万科A:公司5月销售明显回暖,超出预期,维持买入评级

结论与建议:
    公司公布5月销售情况,月度销售面积280万平方,YOY+16%,月度销售金额429亿,YOY+20%,单月销售回暖,略超市场预期。公司在手已售未结转项目金额持续提升,未来业绩增长锁定性较强,我们预计公司2018、2019年净利润将达到355亿元和412亿元,YOY 分别+27%和+16%,EPS 分别为3.21元和3.73元,按目前A 股价格计算,对应PE 分别为8.5倍和7.3倍,PB1.9倍;H 股对应PE 为7.7倍和6.7倍,PB1.8倍。目前AH 股估值偏低,我们维持AH 股买入的投资建议。
    公司销售情况:公司5月实现销售面积280万平方米,销售金额429亿元, YOY 分别为+16%和+20%,销售同比增速较4月大幅提升,分别提升27个和19个百分点,公司5月销售均价15331元/平米,MOM-5.7%,YOY+3.4%,单月销售均价环比有所下降,主要由于二三四线城市推盘量力度加大所致,公司5月整体销售情况超出市场预期。累计来看,公司2018年1-5月共实现销售面积1586万平米,销售金额2390亿元,分别同比增长4.3%和4.8%,维持低速增长。公司全年房屋销售均价为15075元/平,YOY+0.5%,销售均价稳定。
    销售增速回升,均价有所下降,可结资源充足:从量上来看,公司5月单月销售面积和金额均恢复较高速增长,淡季不淡;累计来看,前5个月销售金额已实现了17年全年金额的45%,绝对销售额仍维持在较高水平。截止2018Q1公司积累在手已售未竣工面积达3564万平方,合同结转金额达4945亿元,分别较2017年底增长20.3%和19.3%,且多为高利润率项目,公司未来业绩增长确定性较高,预计公司未来3年业绩均将保持在两位数以上的增速。从价格上来看,公司5月销售均价有所下降,主要由于推盘区域的变化,热点城市高房价区域开盘量占比有所下降,同时部分热点城市楼盘由于受政府限价等调控措施影响,降价开盘所致。
    我们从国家对于抑制热点城市房价上涨的坚决态度上可以判断短期热点城市的房价难以继续大幅上涨,将延续高位震荡。
    土地项目获取稳健,土地储备小幅提升:公司5月共新增17个地产开发项目,项目区域仍主要集中于二线城市,总建筑面积达285.4万平方,权益建筑面积183.2万平米,土地储备量小幅提升;支付权益土地款139亿元,与当月销售金额占比为32%,综合楼面地价7586元/平米,公司目前拿地节奏保持稳健,在手现金流较充裕。
    盈利预测与投资建议:我们判断18年房地产市场在调控政策不放松、信贷政策日益趋紧的背景之下,将呈现前高后低的态势,行业集中度将继续提升。我们预计公司2018、2019年净利润将分别达到355亿和412亿元,YOY 分别+27%和+16%,EPS 分别为3.21元和3.73元,按目前A股价格计算,对应PE 分别为8.5倍和7.3倍,PB1.9倍;H 股对应PE为7.7倍和6.7倍,PB1.8倍. 公司作为行业龙头,销售增速稳定,绝对量值维持较高水平,已售未结资源充足,未来几年业绩增长锁定性较强,近期AH 股价调整幅度较大,估值已偏低,我们维持AH 股买入的投资建议。

万华化学:季度业绩超预期,拟吸收合并控股股东

结论与建议:
    5月9日公司发布拟吸收合并万华化工公告,公司拟以30.43元/股向万华化工股东,国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信以及德杰汇通发行17.16亿股的方式,对万华化工进行吸收合并,并注销原大股东万华化工所持有的13.10亿股,实现万华化工整体上市。本次交易后实际新增股份数量为4.06亿股,对应资产为万华化工旗下的BC公司100%股权、万华宁波25.5%股权、万华氯碱发电8%股权以及BC辰丰100%股权。由于上海证券交易所对公司重组相关档进行事后审核,公司股票继续停牌。
    公司吸收合并万华化工后,MDI产能进一步提升,行业龙头地位得到巩固加强,18年聚氨酯行业难以复制17年的高景气度,但未来新增产能有限,寡头垄断格局并未打破,聚氨酯整体价格不会太低,且公司未来多个专案投产,公司业绩存在广阔的增长空间,另外,本次吸收合并资产17年净利润约48亿元,新增4.06亿股按停牌价计算,对应收购PE为3.1倍,估值非常低,给予 “买入”评级。
    聚氨酯系列量价齐升,推动一季度业绩超预期:4月27日公司发布18年一季度报,一季度公司现实营业收入136亿元,YOY+23.6%,归属于母公司股东的净利润35.5亿元,YOY+61.5%,扣非后归母净利润32.2亿元,YOY+48.8%,折合每股收益1.30元,业绩超预期,业绩超预期主要系聚氨酯系列量价齐升。一季度聚氨酯系列产品销售量为44.21万吨,同比增加10.3%,销售均价为1.84万元/吨,同比上涨21.5%,聚氨酯系列产品实现营业收入81.5亿元,同比增长34%,占总营业收入的60%。受聚氨酯系列产品价格上涨影响,公司综合毛利率同比提升3.8个百分点达到43.03%,致业绩超预期。其中值得注意的是,聚合MDI、纯MDI(华东地区)一季度市场均价分别为22671元/吨、32402元/吨,同比涨跌为-9.26%、15.63%。公司挂牌价方面,18年前三月聚合MDI直销挂牌价同比涨跌为30.9%、8.3%、-9.3%,纯MDI挂牌价同比上涨30.6%、29.3%。公司以生产聚合MDI为主,纯MDI为辅,两者生产比例在7:3到6:4之间。一季度聚合MDI价格呈下跌趋势,但整体均价仍高于上年同期。
    石化系列、精细化学品均有所增长:石化系列,一季度该系列产、销量分别为38.4万吨、72.0万吨,同比增加1.8%、7.4%。一季度丙烯(山东地区)、环氧丙烷(华东地区,下同)、MTBE、正丁醇同比分别上涨6.4%、17.5%、13.1%、13.3%,丙烯酸、丙烯酸丁酯同比下跌19.6%、12.6%。石化系列实现营业收入34.8亿元,同比增长4.9%。精细化学板块,一季度该系列产、销量分别为8.3万吨、5.6万吨,同比增加51.5%、30.8%。产、销量大幅增加主要系公司PC一期项目(7万吨/年)于2018年1月份投产Choice资料显示,一季度PC均价为31390元/吨,同比上涨44.4%。精细化学品实现营业收入10.8亿元,同比增长33.2%。
    收购资产估值合理,未来业绩有望增厚:本次交易后,万华化学新增4.06亿股,较原股本27.34亿股增14.85%,以停牌价格计算公司总市值增加147.9亿元,至1147.5亿元。此次交易涉及采用基于未来收益法评估的业绩承诺资产包括BC公司100%股权、BC辰丰100%股权、万华宁波25.5%股权、万华氯碱发电8%股权,2017年净利润来看,BC公司全年净利润约4亿欧元,折算后约30.13亿人民币,万华宁波全年净利润为70.31亿元,按比例折算后为17.93亿元,万华氯碱热电全年净利润为3.61亿元,按比例折算后为0.288亿元,吸收合并资产17年总的净利润为48.3亿元,若并入万华化学17年业绩,增幅为43.4%。本次收购资产估值为3.06
    倍,估值非常低,交易后将明显增厚公司业绩。
    吸收合并后,公司行业地位得以巩固加强: 合并吸收万华化工后,公司MDI产能提升至210万吨,超越巴斯夫181万吨产能,稳居全球第一。从权益产能上看,公司MDI增加产能不仅是BC公司30万吨MDI产能,还包括万华宁波25.5%的权益产能30.6万吨,增幅达到40.6%。BC公司自2011年被控股股东收购后的4年间,一直处于持续亏损或者微利状态,公司受委托管理BC公司后,实现扭亏为盈,17年净利润近4亿欧元。某种程度上来说,公司已经完成对BC公司进行管理输出、文化整合,此次收购完成后,更加便于公司管理、整合资源,实现亚洲、欧洲、美洲市场全面布局,强化全球竞争地位。此外,吸收BC公司25万吨TDI产能后,公司TDI产能一跃成为国内老大、全球龙头,待公司30万吨TDI建成投产,公司MDI、TDI产能双双居全球首位。
    18年MDI难以复制上年高景气度,但整体价格仍在较高位置运行:18年国内新MDI产能分别是上海联恒新扩产的24万吨/年的MDI装置,其中聚合MDI占14.4万吨/年,该装置产能释放还需要一个爬坡期,另外一方面新增产能是沙特陶氏40万吨/年的聚合MDI装置,将有四至五成的货源销进中国,但考虑到每年5%左右的增长需求,2018年国内MDI市场整体供应格局不会有太大变化,寡头垄断的格局仍未打破,在没有偶发不可抗力因素的情况下,2018年市场价格或难复制2017年的历史高位,但整体价格也不会太低,4月份公司聚合MDI直销挂牌价格下跌幅度加大,5月份这一价格回档至去年同期水准,盈利能力依然可观。
    近远期均有新增项目,为未来持续打开成长空间:继今年1月份烟台工业园PC一期7万吨/年装置顺利投产后,公司计画二期13万吨/年于19年2月投产。另外,公司30万吨/年TDI装置预计今年四季度建成投产,届时成为国内最大TDI供应商,同时还有5万吨/年MMA、8万吨/年PMMA专案,以上专案投产将成为新的业绩增长点。此外,公司拟总投资178亿元建设乙烯项目,该专案主要含100万吨/年乙烯装置、15万吨/年EO装置、45万吨/年LLDPE装置等,目前已经环评、安评等报告编制工作,该专案申请材料已经上报,目前正在等待政府有关部门的批准。,美国40万吨MDI项目也在稳步推进中,为公司长远发展成长提供保障。
    盈利预测:暂不考虑吸收合并事宜,我们预计公司2018/2019年实现净利润124.3/136.5亿元,yoy+11.6%/+9.8%,折合EPS为4.55/4.99元,目前A股股价对应的PE为8.02、 7.30倍。公司未来发展空间巨大,且估值较低,给予”买入”评级。
    风险提示:1、MDI、石化产品价格不及预期;
    2、生产装置因不可抗力因素停车停产。

保利地产:公司17年销售和净利润较快增长,估值较低,维持“买入”评级

结论与建议:
    公司公布2017年财报,营收YOY-5.5%,净利润YOY+25.8%,公司目前已售未结转项目金额同比提升86%,未来业绩增长锁定性较强,我们预计公司2018、2019年净利润将达到196亿元和240亿元,YOY 分别+25%和+23%,EPS 分别为1.65元和2.03元,按目前A 股价格计算,对应PE 分别为8倍和6.5倍,PB1.4倍。目前A 股估值偏低,我们维持A 股买入的投资建议。
    公司2017年业绩重回稳定增长轨道:公司发布2017年度财报,全年实现营业收入1463亿元,YOY-5.5%,录得净利润为156亿,YOY+25.8%,EPS 为1.32元,公司拟每股派发现金0.4元,股息率3%,公司业绩符合业绩预告。分季度来看,公司2017Q4实现营业收入708亿元,YOY+4.7%,实现净利润73.6亿元,YOY+38.5%。
    业绩分析:公司全年度营收衰退而净利润较快增长主要是由于报告期内结转的项目区域和比例变化,营收同比下降,而结转的项目权益占比和利润水平同比提升。
    (1)公司结转的高毛利率项目占比提升,综合毛利率同比提升2个百分点达31%。
    (2)报告期内公司少数股东权益占比同比下降6.7个百分点至22.8%。
    (3)营业金税率和所得税率同比分别下降1.2个和3.4个百分点至8.5%和23.4%。报告期内公司三项费用率均有所增加,带动三项费用率同比提高1个百分点达6.22%。
    公司销售情况17年销售快速增长,18年Q1势头不减:公司2017年实现销售面积2242万平米,销售金额3092亿元, YOY 分别为+40%和+47%,均创历史新高,超额完成年初制定的销售目标,全年房屋销售均价13790元/平米,YOY+4.9%,公司销售明显好于行业平均水平。公司17年市场占有率较16年提升0.5个百分点,达2.3%。公司自2017Q4开始加大推盘力度,去化维持在较高水平(17年超过70%),强劲势头延续至2018Q1,公司2018年1-3月淡季销售不淡,销售面积和金额分别达593万平和869亿元,YOY 分别为+42%和+51%。
    土地储备充足,可结资源充足:公司全年累计新增土地面积4520万平方,达销售面积的2倍。公司目前共拥有待开发面积9090万平方,整体拿地节奏积极合理,土地储备充足,有效保障公司未来2-3年的开发 需求;可结转资源方面,公司2016年未结转金额1877亿,叠加17年销售金额累计可结转金额达4969亿,年度已结转1463亿元,剩余未结金额达3500亿元,YOY+86%,可结资源充足且积累较多,保障未来业绩可持续性增长。
    盈利预测与投资建议:公司目前经营状况良好,发展稳健,销售和业绩均保持较快速增长。同时公司17年首发总规模50亿的REITs 基金,打通了自持型项目的“融资”新途径,为公司在万亿级长租市场中的拓展奠定基础,我们看好公司的长期发展,预计公司2018,2019年净利润分别达196亿元和240亿元,同比分别增长25%和23%,对应EPS 分别为1.65元和2.03元,对应目前A 股PE 分别为8倍和6.5倍,PB1.4倍。公司目前估值仍相对偏低,我们维持买入的投资建议。
    风险提示:房地产调控政策日益严格 信贷政策趋紧 销售增速趋缓

华宇软件:2017年净利增40%,泛政府资讯化市场前景广阔

结论与建议:
    公司2017年实现净利润3.81亿元,YOY增40%,联奕科技幷表增厚当期净利润,业绩表现符合预期。展望2018年法律、教育资讯化市场持续稳健增长;同时,随着国家机构改革方案的落地,食品安全和市场监管市场的资讯化需求有望逐步释放,公司业绩有望稳健增长。公司预告1Q18净利润同比增25%-35%。
    预计2018-2019年实现净利润5.05亿元和6.54亿元,YOY+33%和29%。按最新股本计算,每股EPS0.66元和0.86元。当前股价对应19年PE为22倍,维持“买入”投资建议。
    2017年净利润预增40%:公司2017年新签合同金额28.25亿元,YOY增33%,期末在手合同金额17.38亿元。2017年实现营收23.38亿元,YOY增28.46%,净利润3.81亿元,YOY增40.29%,业绩表现符合预期,主要是因为联奕科技幷表增厚当期业绩。4Q单季营收和净利润分别为9.98亿元和1.55亿元,YOY增25%和67%。公司2017年分配预案为每10股派0.5元。同时公司预告1Q18净利润同比增25%-35%,各项业务顺利开展,业绩稳健持续增长。
    法律主业稳健成长:2017年公司法律科技业务稳健增长,实现营收16.92亿元,YOY增19.38%,毛利率提高3.1个百分点至40.57%,随着智慧法律相关创新解决方案和软件在全国市场的落地,政法委牵头下的政法机关互联互通和数据服务,以及监察委业务系统的建设,预计未来两年法律市场仍可保持较高增速。公司收购联奕科技将业务延伸至教育行业,2017年实现营收2.22亿元,毛利率50.48%,联谊科技实现净利润0.78亿元,18-19年业绩承诺分别为1.1亿元和1.44亿元。国家机构改革影响需求释放,2017年食品安全与市场监管业务收入YOY降低25.92%至0.47亿元,18年随着改革方案的落地,食品安全和市场监管市场的资讯化需求有望逐步释放。
    安全可靠、大数据和AI业务快速增长:公司持续加大安全可靠、云计算、大数据和AI领域的投入,2017年安全可靠业务收入同比增长102%,大资料和AI相关业务收入2.57亿元,增速连续两年超过50%。17年底公司与阿里云签署合作框架协议,结合公司在政务资讯化领域和阿里云在云计算、大数据和人工智慧领域的优势,共同推进泛政府业务发展。
    盈利预测:我们预计公司2018-2019年实现净利润5.05亿元和6.54亿元,YOY+33%和29%。按最新股本计算,每股EPS0.66元和0.86元。

国药一致:分销短期承压,看好零售业务的长期发展

结论与建议:
    同口径对比业绩小幅增长:公司2017年实现营收412.6亿元,录得净利润10.6亿元,分别同比持平和下降10.9%。公司业绩下滑主要是由于比较报表包含了2016年10月重组置出的三家医药工业企业,剔除此因素后公司营收同比增长3.0%,净利同比增长9.1%,公司实际净利润增长符合我们的预期。公司拟每10股派现金红利3元(含税)。
    分销短期承压:受两票制、GPO和品种降价等因素影响,公司分销业务增速短期承压。2017年分销业务共实现营收315.2亿,YOY+1.2%,实现净利润6.4亿元,YOY+6.0%。其中重组幷入的东方新特药、佛山南海、南方医贸均完成了2017年的业绩承诺。从中长期来看,我们认为整合后公司分销业务已是两广龙头,未来将在两票制、营改增等政策中持续受益,幷且随着新进子公司对接理顺后,我们预计公司分销业务将会恢复稳健增长的状态。
    看好零售业务的长远发展:2017年国大药房实现营收100.3亿元,同比增长10.1%,实现净利润2.62亿元,同比增长17.6%。净利率较2016年再次提升0.2个百分点至2.6%,继续得到改善。公司于2017年11月30日公告国大药房拟增资扩股引入世界领先的医药零售商沃博联(预计增资扩股后持有国大药房40%的股份,增资金额27.6亿元),我们认为国大药房引入沃博联将可借助国外先进的管理经验提升公司的经营能力和单店坪效,加速提升公司的净利率水平。另外,在连锁药房行业集中度提升的背景下,增资后的国大药房将具备较强的资金优势,我们预计公司未来将会加速实现外延幷购。我们看好公司零售业务的长远发展。
    参股获得医药工业企业发展红利:公司现在主要通过参股致君医药(49%)、坪山制药(49%)、现代制药(15.6%)、万乐药业(35.2%)等获得医药工业企业的发展红利。公司2017年共获得2.6亿元的投资收益,略低于我们的预期。现代制药目前处于重组融合工作的第一年,我们预计随着整合的深入,公司业绩将会不断提升,幷入现代制药下的致君制药、坪山制药业绩预计也将不断增长,公司未来将可持续获得医药工业企业的发展红利。
    盈利预计:我们预计公司2018/2019年净利润分别为11.9亿元(YOY+12.8%)/13.6亿元(YOY+14.2%),EPS分别为2.79元/3.18元,对应A股PE分别为21倍/19倍,对应B股PE分别为10倍/9倍。公司整合后作为全国的零售龙头和两广区域的分销龙头,在未来行业集中度提升以及医药分家的行业趋势下将会持续受益。目前公司A股估值合理,维持“买入”投资建议;B股估值较低,维持“买入”投资建议。

白云山:2017年净利同比增长37%,业绩增长好于预期

公司业绩:公司2017年实现营收209.5亿元,YOY+4.6%,录得净利润20.6亿元,YOY+36.7%(扣非后净利润为19.4亿元,YOY+80.7%),折合EPS为1.27元,公司业绩好于我们的预期。其中2017Q4单季度公司实现营收49.9亿元,YOY+11.0%,录得净利润5.8亿元,YOY+27.5%。公司另拟每10股派发现金红利3.81元(含税)。
    结构优化,综合毛利率提升:分业务来看,2017年公司大南药板块、大健康板块、大商业板块分别实现营收78.0亿元、85.7亿元、43.2亿元,YOY分别+12.9%、10.4%、-15.9%。受行业政策影响,公司医药商业营收衰退,拖累公司整体营收仅增长4.6%,但得益于收入结构的优化,公司综合毛利率同比提升4.6个百分点至37.7%,推动了净利润的快速增长。
    南药板块恢复增长:在公司渠道及品牌建设力度加力的背景下,大南药板块增长恢复明显,营收同比增长12.9%。其中西药金戈销售收入同比增长超40%,中成药滋肾育胎丸及舒筋健腰丸销售收入同比增长约50%。
    在重点品种销售快速增长的带动下,公司大南药板块的毛利率也同比提升1.8个百分点至45.4%。在金戈新规格上市以及中成药重点品种推广力度持续加强,叠加部分OTC产品具备提价空间的的背景下,我们预计公司大南药板块仍将延续增长的态势。
    大健康板块稳步增长,毛利率提升:大健康板块在王老吉竞争趋缓及渠道的精细化建设下,营收也由2016年的零增长恢复至2017年10.4%的增速,毛利率也同比提升4.5个百分点至45.3%。我们认为在公司积极推进渠道精细化建设以及王老吉产品升级下,大健康板块将继续稳健增长。
    盈利预测及投资建议:我们预计公司2018/2019年分别实现净利润23.3亿元(YOY+13.2%)/26.1亿元(YOY+11.8%),EPS分别为1.44元/1.60元,对应A股PE分别为19倍/17倍,对应H股PE分别为14倍/12倍。
    目前A/H估值均相对合理,维持“买入”投资建议。

中国平安年报点评:寿险及产险市场份额提升,科技资产逐渐显性化

结论与建议:
    平安集团2017年全年实现营收9746亿元,YOY增25.83%,实现净利润891亿元,YOY增42.78%,公司业绩超出市场预期。公司寿产险竞争力突出,市场份额提升,在权益类资产向好的背景下,综合投资收益率同比提升,且科技资产逐渐通过公开融资及上市方式显性化。公司综合金融优势明显,交叉销售更多地贡献净利,且近5亿的互联网用户有待被进一步挖掘,我们看好公司未来发展,维持“买入”的投资建议。
    全年净利净增四成,超出市场预期:平安集团2017年全年实现营收9746亿元,YOY增25.83%,实现净利润891亿元,YOY增42.78%,公司业绩超出市场预期。
    产寿险市场份额提升,竞争力显著:从保费主业方面来看,不论寿险或产险,在市场的竞争中均表现优于行业。寿险方面,市场份额提升1.5个百分点至14.2%,对中国人寿呈赶超态势(从2018年前两月保费数据来看,基本接近国寿寿险),新业务价值同比增长32.6%,内含价值增37.76%,实现净利润361亿元,同比增长44.4%,代理人规模达139万人,较年初增长24.8%,代理人首年规模保费(人均产能)录得8373元/元,较去年提升7.1%。从寿险产品继续率来看,13个月及25个月分别提升0.4、1.5个百分点至91.8%、88.0%。从销售渠道结构来看,个人新业务中代理人渠道占比较16年提升1.74个百分点至85.17%,代理人渠道进一步强化。产险方面,市场份额提升1.3个百分点至20.5%,实现保费收入2160亿,同比增长21.4%,其中非车险增长迅猛,同比增六成(源于公司对保证保险产品结构及业务进行调整,线上保证保险业务模式快速推进,保证险保费收入同比翻倍,在非车险中占比一半以上,另外特殊风险保险、责任险、家庭财产保险保费收入同比也实现快速增长)。净利方面,平安财险2017年实现净利133亿,YOY增5.3%。成本方面,平安财险2017年产险综合成本率96.2%,同比上升0.3个百分点,主要源于赔付率上升,不过综合成本率依旧优于行业。
    科技资产逐渐显性化,互联网应用持续为公司提供流量:金融科技方面,2017年净利录得146亿,主要源于公司2017年确认平安好医生重组交易的利润109亿元。陆金所控股在财富管理、消费金融及机构间交易等业务领域保持快速发展,幷首次实现全年盈利。平安好医生为中国规模最大互联网医疗平台,于2017年底完成Pre-IPO融资,规模4亿美元,幷已向香港联交所递交上市申请,目前估值54亿美金。平安医保科技和金融壹账通于2018年初分别完成规模为11.5亿美元和6.5亿美元的首次融资,分别估值88亿、74亿。用户量方面,截止2017年底,中国平安互联网用户数达4.36亿,YOY增26.02%,将近5亿的互联网用户有望中有望继续转换为各种平安产品的持有者,成为公司源源不断的利润贡献。
    投资收益率整体提升:资金运用方面,公司加大了权益资产配置,减少了固收资产配置,中国平安综合投资收益率7.7%(该指标相对总投资收益率增加可供出售金融资产公允价值变动部分),总投资收益率6.0%,净投资收益率5.8%(去年同期4.4%、5.3%、6.0%),除净投资收益率外,均同比上升(净投资收益率下降目前受到债类资产利息率下降及投资规模上升的影响)。
    盈利预测:我们预计公司2018、2019年全年业绩1080、1361亿,YOY增长21.25%、26.03%左右,公司目前股价对应2018、2019年PEV约为1.30X、1.02X,估值合理,维持买入。

中国巨石:全年净利润增长四成,行业景气稳定向上,维持“买入”评级

结论与建议:
    公司发布2017年财报,全年实现营收86.5亿元,YOY+16%;录得净利润21.5亿,YOY+41%,公司业绩符合业绩预告,位于业绩预告的上限。预计2018年玻纤行业下游需求稳定提升,叠加环保趋严,落后小产能部分关停,行业整体处于高景气周期运行之中,供需关系趋势良好。维持“买入”投资建议。
    由于下游需求较好,2018年初公司玻纤产品价格整体上调6%,目前下游接受度良好。我们持续看好玻纤行业高景气周期的延续和公司在行业中的龙头地位,预计公司2018、2019年的净利润将分别达27亿和33亿,YOY分别+25%和+21%,EPS分别为0.92元和1.12元,对应目前A股股价PE分别为18倍和15倍,估值合理,维持A股“买入”投资建议。
    公司2017年全年业绩符合预期快速增长:公司发布2017年财报,全年累计实现营业收入86.5亿元,YOY+16%,实现净利润21.5亿元,YOY+41%(扣非后YOY+43%),折合EPS为0.74元,公司业绩符合业绩预告,位于业绩预告的上限,分季度来看,公司2017Q4实现营业收入22亿元,YOY+14.8%,实现净利润5.98亿元,YOY+58%,Q4盈利能力进一步提升,单季度毛利率达47.43%,刷新创历史新高。
    业绩分析:2017年国内玻纤纱产量408万吨,YOY+12.7%,且行业产能扩张有序,部分低端落后产能实施关停,行业产能利用率进一步提升,且下游风电、热塑等行业高端产品需求保持快速增长,报告期内公司产品销售稳固提升,产品价格总体平稳。公司净利润快速增长主要是由于(1)报告期内公司产销结构优化调整进程顺利,高端产品(风电、热塑等产品)的销售占比进一步提升,带动综合毛利率同比提升1.1个百分点达45.8%(其中主营玻纤产品毛利率同比提升2.14个百分点达46.6%),盈利能力进一步提升。(2)报告期内公司三项费用同比均有所下降(其中财务费用率下降2.35百分点),三项费用率整体下降3.1个百分点至16.9%。
    玻纤供需关系趋势良好,产品结构持续高端化:2017年玻纤行业延续稳中向好的趋势,下游风电、汽车、基建等领域需求稳定增长,叠加环保政策日益趋严,落后小产能部分关停,行业整体处于高景气周期运行之中,供需关系趋势良好。受益市场供需关系改善影响,公司2018Q1玻纤产品价格整体上调6%,下游接受度良好。另一方面,随着近年来工业自动化、智慧化、新能源化水准的不断升级和覆铜板行业发展进入景气周期,热塑纱、电子纱、风电纱等行业中高档玻纤产品市场需求呈快速增长趋势,部分市场供求趋紧,公司产品销售结构随着市场需求持续高端化,有效保障公司毛利率维持在较高水准。
    盈利预测:我们判断目前玻纤行业市场稳定向上,特别是电子纱市场需求旺盛,产品价格高位运行,整体利润水准不断攀升,全行业产能利用率高位运行,处于高景气周期之中,预计18年下游需求情况不会逊于17年。公司作为行业龙头,产能和销量均稳步提升,未来高端化产品路线也将有效支撑公司业绩的稳定增长。我们预计公司2018、2019年的净利润将分别达27亿和33亿,YOY分别+25%和+21%,EPS分别为0.92元和1.12元,对应目前A股股价PE分别为18倍和15倍,估值合理,维持A股“买入”投资建议。

福耀玻璃:公司2017年主营业务经营稳定,汇兑损失导致利润下滑

公司发布2017年财报,2017年实现营业收入187亿元,YOY+12.6%,录得净利润31.5亿,YOY+0.14%,基本符合市场预期。公司拖累业绩增速主要为汇兑损益所致,公司目前主营业务发展稳健,增速快于汽车行业整体销量增速,盈利能力保持行业领先水准,同时公司国内、海外产能扩张进展顺利,海外订单充足,17年美国工厂运营平稳,美国投资项目实现扭亏为盈。我们中长期看好公司未来的业绩成长性,维持“买入”的评级。
    收入规模稳定增长,净利润同比持平:公司发布2017年财报,2017共实现营业收入187亿元,YOY+12.6%,实现净利润31.5亿,YOY+0.14%(扣非后净利润30.3亿,YOY-1.3%),折合EPS为1.26元,公司拟每10股派现7.5元(含税),公司业绩基本符合市场预期。分季度来看,公司2017Q4实现营业收入53亿元,YOY+5.7%,实现净利润10亿元,YOY+3.8%(扣非后YOY+0.8%),Q4业绩增速略低于Q3。
    汇兑损益拖累净利润提升,盈利能力维持较高水准:公司2017年营收同比稳定增长,而税前利润总额同比下滑,主要由于(1)受人民币升值影响,汇兑损失3.9亿元,(去年同期汇兑收益为4.6亿元),致财务费用同比增加8.2亿元,费用率提高了4.6个百分点,报告期内公司管理费用率和销售费用率同比均有所下降,全年三项费用率为22.9%,同比提高3.8个百分点,若扣除汇兑损益因素影响,税前利润总额同比增长17.5%。(2)受上游材料涨价影响,公司产品综合毛利率为42.76%,同比微降0.3个百分点(其中国内产品毛利率下降1个百分点,国外产品毛利率增加1个百分点),仍维持较高盈利水准,领先行业平均水准。
    汽玻需求快速增长,公司盈利能力保持较高水准,:从需求端来看:2017年国内汽车销量同比增长3%,全球汽车行业增速4%左右,汽车行业整体经济运行态势良好,汽玻新增需求提升;另一方面,随着国内外汽车保有量的稳定增长,叠加频繁出现的极端气候将带动售后汽车玻璃需求快速增长,汽玻行业整体需求增速将明显快于汽车行业增速,预计2018年全球汽玻需求增速将超过8%。供给端:公司目前在国内汽玻市场占有率达65%,全球市占率达20%,国内外产能快速扩张,福耀汽玻全球化格局已成型,17年美国工厂运营平稳,美国投资项目已实现扭亏为盈,随着产能利用率的不断提升,盈利有望快速增长。盈利能力方面:伴随着全球新能源、智慧、节能型汽车的推广,汽车玻璃行业同样向着节能环保,智慧集成等方向发展,产品附加值不断提升,公司作为行业龙头,技术领先,在产品优化、价值提升等方面具有较强优势,高端产品的占比稳步提升,综合毛利率有望维持在较高水准,为公司业绩的可持续性增长提供保障。汇率方面:目前人民币汇率已呈现企稳态势,汇率继续大幅上行的可能性不大,公司的汇兑损失已有所收窄。
    盈利预测:我们预计公司2018、2019年净利润将达到35.76亿元和42.12亿元,YOY+14%和+18%,EPS1.41元和1.65元,A股按当价格计算,对应PE为18倍和16倍;H股对应PE为20倍和17倍,目前AH股估值合理,我们维持对AH股“买入”的投资建议,目标价A/H股份别为30RMB/38HKD,对应19年动态PE分别为18x/20x。

平安银行年报点评:零售转型深入,资产状况改善

结论与建议:
    平安银行发布年报,2017年全年实现营收1058亿,YOY降1.79%,实现净利232亿,YOY增2.61%,其中4Q净利增4.02%,业绩表现符合我们的预期。
    公司零售业务持续深入,零售业务在总营收中占比四成,幷贡献近七成利润。
    资产状况方面,整体改善。看好公司在零售业务、金融科技方面的发力以及集团综合金融优势,维持“买入”的投资建议。
    2017年全年净利增2.61%,业绩基本符合预期:平安银行发布年度业绩,2017年全年实现营收1058亿,YOY降1.79%,实现净利232亿,YOY增2.61%,其中4Q净利增4.02%,业绩表现基本符合我们的预期。
    零售转型继续深入:零售银行为平安银行的主要看点,公司加大了零售存款和贷款的着力:平安银行2017年零售业务实现营业收入467亿元、同比增长41.72%,在总营收中占比为44.14%,零售业务净利润157亿、同比增长68.32%,在全行净利润中占比为67.62%。从资产结构方面来看,全年零售贷款3410亿,YOY增26.76%,零售贷款(个人贷款+信用卡)8490亿,YOY增56.93%,均呈快速增长阶段。管理零售客户资产(AUM)1.09万亿元,较上年末增长36.25%,零售客户数6991万户,YOY增长33.43%,信用卡流通卡量3834万张,YOY增49.73%。
    不良率同比下降:资产状况方面,整体改善,4Q末不良率录得1.70%,较去年同期降4BP,从环比看,降5BP,公司加大了加快不良贷款核销,2017年核销不良贷款392亿元、YOY增30.91%。拨备方面,4Q末拨备覆盖率录得151.08%,同比降4.29个百分点,在资产状况向好的背景下平安银行确实放缓了拨备计提,信贷成本同比降0.85个百分点至2.55%。
    成本端掣肘,拖累利息收入:从收入端的方面来看,受制于负债端成本提升导致的净息差收窄(2017年净息差录得2.37%,同比下降0.38个百分点),平安银行全年实现净利息740亿,YOY降3.14%。手续费及佣金方面,整体增长较快,全年同比增长10.10%至307亿,主要来自信用卡业务手续费收入的增加。
    盈利预测:总体来看,公司业绩整体符合预期,零售转型不断深入,不良率有所下降,资产品质整体可控。我们预计2018、2019公司盈利增长3.61%、6.54%,约为240、256亿元,目前公司股价对应2018、2019年PE8.69X、8.16X,PB0.90X、0.82X,估值较低,看好公司在零售业务、金融科技方面的发力以及综合金融背景下客户导入及交叉销售等优势,维持“买入”的投资建议。

东阿阿胶:q4旺季业绩如期释放,2017年净利同比增长10%

结论与建议:
    公司业绩:公司2017年实现营收73.7亿元,YOY+16.7%,录得净利润20.4亿元,YOY+10.4%(扣非后YOY+12.7%),折合EPS为3.13元,公司业绩符合预期。其中2017Q4单季度公司实现营收28.9亿元,YOY+24.0%,录得净利润8.0亿元,YOY+27.3%。公司另拟每10股派发现金红利9元(含税)。
    Q4旺季如期放量,预计Q1仍将得到延续:受公司产品提价影响,公司Q2,Q3淡季期间销售放缓,前三季度净利YOY同比仅增长1.7%。但随着渠道库存的下降以及冬季进补旺季的来临,公司2017Q4营收、净利均如预期恢复了较快的增长。2018Q1仍处于进补旺季,幷且2017年11月底的提价在终端还未完全实施,我们预计2018Q1销售量仍将保持较快增长。
    毛利率下滑,费用率下降:从全年来看,公司阿胶系列产品营收同比增长17.1%,预计其中阿胶块保持稳健增长,阿胶浆在OTC端预计继续实现快速增长,阿胶糕销售预计有所回落。毛驴养殖业在公司的大力培育下保持高速增长。受销售结构的变化以及原材料价格上涨影响,公司2017年综合毛利率同比下降2个百分点至65.0%。但公司费用端控制力度提升,公司全年销售费用率同比下降1.2个百分点至24.4%,使得期间费用率同比下降0.8个百分点至32.4%。
    原料端有保障,销售网络全面,产品定位清晰,看好公司长期发展:从原材料端来看,目前毛驴供需关系仍较紧张,公司已在山东、内蒙古、辽宁等地建立多个毛驴养殖基地基地,幷在国外多个国家建立采购网络。我们认为公司在全球原料端的掌控将确保公司的长远发展。从销售端来看,公司与百强连锁形成稳固战略合作关系,幷布局医馆医院,广阔的营销网络建设使得阿胶产品已成为OTC端规模最大的单品。公司产品定位明确,阿胶块聚焦“滋补国宝”打造,复方阿胶浆广谱气血保养,阿胶糕布局快消市场。我们认为随着消费升级以及公司品牌建设力度持续增加,公司产品销售将会保持稳健增长,我们看好公司的长期发展。
    盈利预测及投资建议:我们预计公司2018/2019年分别实现净利润23.0亿元(YOY+12.6%)/25.9亿元(YOY+12.5%),EPS分别为3.52元/3.96元,对应PE分别为17倍/15倍。目前估值相对合理,维持“买入”投资建议。

中兴通讯:主营业务稳健增长,投资收益增厚利润

公司2017年实现营收1088亿元,YOY增7.5%,归母净利润45.7亿元,YOY增293.8%,业绩表现符合预期。公司运营商网络、政企业务和消费者业务均实现稳健增长,处置努比亚股权的投资收益增厚净利润水平。公司2017年分配预案为每10股派3.3元。
    国内5G将在2020年正式商用,今明两年仍处于4G/5G过渡期,在5G投资高峰来临前公司仍有可能通过投资收益来平滑业绩波动。我们预计公司2018-2019年实现净利润49.65亿元和57.15亿元,YOY增长8.7%和15.1%,按最新股本计算,每股EPS为1.18元和1.36元。当前股价对应19年PE为23倍,投资建议为“持有”。
    投资收益加持,2017年净利45.7亿元:公司2017年实现营收1088亿元,YOY增7.5%,归母净利润45.7亿元,YOY增293.8%,与之前的业绩快报基本一致,业绩表现符合预期。单季看,4Q17实现营收322亿元,YOY增8.7%,归母净利润6.64亿元。公司运营商网络、政企业务和消费者业务收入均实现增长,净利润大幅增长一方面是16年有8.92亿美金罚款影响,另一方面17年公司处置努比亚股权获得25.4亿元的投资收益。公司2017年分配预案为每10股派3.3元。
    三大主营业务稳健成长:分业务看,2017年公司运营商网络业务收入638亿元,YOY增8.3%。无线领域国内市场份额第二,有线领域在国内运营商集采项目的多个产品市场份额领先,幷在多个国际运营商取得重要突破。政企业务收入98亿元,YOY增10.4%。在政府、交通、能源、金融、企业、教育等重点行业实现稳步发展。消费者业务收入352亿元,YOY增5.2%。手机终端在北美保持较快增长;家庭信息终端抓住升级换代机遇,实现快速增长;此外,固网宽带终端收入亦持续增长。
    毛利率略有提升,管理和财务费用增长较快:公司2017年综合毛利率为31.07%,同比提升0.32个百分点。其中运营商网络和消费者业务毛利率分别提高0.92和0.98个百分点,政企业务毛利率则同比下降7.84个百分点。费用方面,销售费用同比降2.8%,主要是广告费用减少;管理费用增22.9%,主要是薪资福利增加;财务费用同比增402.2%,主要是汇率波动导致汇兑损失增加。
    盈利预测:我们预计公司2018-2019年实现净利润49.65亿元和57.15亿元,YOY增长8.7%和15.1%,按最新股本计算,每股EPS为1.18元和1.36元。

安琪酵母:毛利率提升,净利润同比增58%,维持买入

公司发布2017年业绩报告,净利润同比增58%,表现靓丽。2017年受益收入增长,成本下降和规模效率提高共同作用,毛利率显著提升。2018年在衍生品高速发展和产能陆续投放得影响下,业绩预计将保持较快增长。
    2017年净利增58%:公司发布2017年年度报告,受益烘焙、保健品、动物营养及白糖业务增长良好,在成本下降、规模和效率提升的共同作用下,全年实现营收57.76亿元,同比增18.83%,实现归属上市公司股东净利润8.5亿,同比增58.33%,符合业绩预告,每股收益为1.028元,毛利率为37.6%,较上年同比上升5个百分点。分季度看,节假日备货影响下,四季度公司实现营收15.93亿,同比增17.17%,实现归母净利润2.4亿元,同比增54.72%,,毛利率达40.3%,同比上升6.1个百分点。
    分红方案:每10股分配现金股利3.5元。
    市占率领先,产能扩充推进全球化:安琪为全球第三大酵母生产商,当前全球市占率约12%,国内市占率第一。目前,公司总产能达20.3万吨。
    2017年,公司产能扩充推进顺利:1)俄罗斯2万吨酵母项目投产,产量符合预期,预计今年将达产,2)柳州YE及饲料生产线建成投产生产。
    2018年将重点推进:1)安琪赤峰扩建年产2.5万吨酵母生产线,2)埃及1.2万吨酵母提取物生产线项目,3)保健品新生产线(建成后年产值达5.8亿元,预计2020年投产)和2.5万吨包材产能建设(一期建成后年产1.5万吨健康产品包材,预计2020年投产)。建成后,公司产能将进一步扩充,产能制约缩小,将有利于进一步提高公司全球竞争力。
    毛利率有望维持高水准:公司主要业务为酵母及深加工产品(酵母抽提物、微生物营养、保健品等),营收占比达77%,2017年毛利率为41.69%,同比上升6.82个百分点。酵母类产品原材料糖蜜(不可进口)约占总成本30%-40%左右。2018年迄今,南方糖蜜价格约810元/吨,较去年上升10%左右,但南方有关联方供应糖蜜,因此外购规模可根据市场价格灵活调整,北方糖蜜价目前同比下降10%;海外方面,俄罗斯糖蜜约100元/吨,下降明显,俄罗斯工厂设计毛利率达44%,净利率达22%,受益糖蜜价格走低,预计实际达产后利润率可能更高,埃及糖蜜约800元/吨,价格平稳,2017年埃及净利率达37.8%,预计2018年净利率可维持高位。
    综合来看,公司2018年糖蜜总成本仍将处于低位,酵母业务毛利率有望保持较高水准。
    衍生品高增长,提升利润率:酵母衍生品,如保健品、微生物营养、酵母抽提物(YE)等发展迅速,收入增速在20%-60%之间,且利润率高于传统产品,受益衍生品高速增长,公司盈利预计将进一步提升。
    盈利预测:据年报,公司预计2018年营收增长15%-20%,净利润增30%以上。我们预计公司2018、2019年净利润将分别增长36%和24%,EPS分别为1.4元、1.7元,当前股价对应2018-2019年PE分别为24倍和19倍PE,维持买入评级。

顺丰控股:17年业绩符合预期,快递龙头地位显著

快递行业持续发展,公司龙头地位不变,持续发展新业务板块及扩张运输能力,看好公司未来表现。预计公司2018-2019年可实现净利润59.05亿元和66.41亿元,YOY分别增长23.8%和12.5%,EPS为1.34元和1.51元,当前A股股价对应PE为38倍和33倍,对此给予买入的投资建议。
    公司发布17年年报:2017年公司实现营收710.94亿元,yoy+23.68%,归母净利润47.71亿,yoy+14.12%,扣非后净利润37.03亿元,yoy+40.11%,业绩符合预期。分季度看,四季度公司实现营收212亿元,yoy+24%,归母净利润11.26亿元,yoy+26%。
    快递行业持续带动公司业务发展:公司业绩增长主要驱动因素还是来自于快递行业的持续发展。2017年全国快递业务量实现400亿件,yoy+28%,营收实现4957亿元,yoy+24%。行业发展的大背景下带动公司业务的增长,2017年实现业务量30.52亿票,yoy+18.3%。
    中高端战略优势显著:公司靠直营模式走中高端路线,持续为客户提供高质量产品和服务。产品方面,公司丰富的快递产品结构能满足不同客户的需求,也开发微信客户端,扫码寄件等寄件方案来方便化寄件过程。同时,公司也保证高服务品质;在2017年邮政局公布的《快递服务满意度调查》报告中,公司连续第九年排名第一,申诉率也遥遥领先同行,每百万件快递仅有1.56件,低于行业平均5.79件。中高端路线优势明显反映在公司业务数据中:17年公司平均单票收入23.14元/件,不仅高于行业平均的12.4元/件,且在行业单票收入同比下降-2.6%的情况下,公司单票价格反而同比增长+4.5%。此外,在一个难以将产品差异化的行业里,公司的客户粘性极高,17年12月底活跃客户为82.25万,yoy+30.81%。
    投资鄂州机场,未来航空运能将大幅提升:顺丰在航空运输方面已经引领行业;截止2017年12月底,拥有41架自有货机及16架租赁货机。而2017年12月公司宣布出资23亿元与湖北人民政府共同投资鄂州物流机场,建造全亚洲第一货运机场。鄂州机场不仅能提升公司国内转运效率,也是公司国际运输发展的核心,未来将进一步增强公司航空运能。
    积极发展新业务:公司传统业务已较成熟,未来将发展目标设定在重货,冷运,医药,国际,同城,仓储等新业务板块。在2017年,这些新版块在速运物流收入中的占比已经从9.9%提升至13.5%,都已高速发展;重货实现收入44亿元,yoy+80%,冷运实现营收22亿,yoy+60%,国际物流实现营收20亿,yoy+43%。进入18年,公司对新领域的布局将推动这些新板块持续高速发展,为公司发展新营收来源。
    盈利预测:预计公司2018和2019年可分别实现净利润59.05亿元(YoY+23.79%,EPS为1.34元)和66.41亿元(YoY+12.5%,EPS为1.51元)。目前股价对应2018和2019年PE为38x和33x,给予买入的投资建议。
    风险提示:行业增速大幅放缓,竞争加剧单价锐减。

农业银行:资产质量改善明显,定增提升资本充足率

结论与建议:
    农行发布业绩快报,2017年全年实现营收5370亿,YOY增6.13%,实现净利1927亿,YOY增长4.90%,其中4Q营收增7.30%,净利增10.64%,均快于3Q及全年增速业绩,业绩表现优异。资产质量方面,改善明显,不良率较年初大幅下降,较上季度也较大幅度下降。另外,农行还公布了1000亿的定增计划,定增对象为汇金公司、财政部、中国烟草总公司、上海海烟投资管理有限公司、中维资本、中国烟草总公司湖北省公司、新华保险,募集资金全部用于补充核心一级资本,我们预计募集资金到位后,农行的资本充足率将较大幅度提升。公司目前估值较低,资产质量改善明显,分红具备吸引力,给予“买入”的投资建议。
    4Q业绩亮眼,单季净利增10.64%:农行发布业绩快报,2017年全年实现营收5370亿,YOY增6.13%,实现净利1927亿,YOY增长4.90%,其中4Q营收端增7.30%,净利增10.64%,均快于3Q及全年增速。
    成本端企稳背景下净息差走阔:从收入端方面来看,农业银行存款在总负债中占比八成以上,资本成本优势明显,在负债端企稳,息差整体走阔的背景下(公司公布全年净息差同比提升3BP至2.28%,环比来看,我们测算4Q单季净息差为2.34%,较3Q提升4BP),预计农行4Q净利息收入贡献整体提升,从而带动营收端增长。
    资产质量持续改善,幷反哺利润:资产质量的继续改善为农行此次年报的主要亮点,截止4Q2017,公司不良率录得1.81%,较年初降56BP,较3Q降16BP,我们预计一方面源于2017年经济增长超预期及抵押品的上涨(如房产、原材料)带来相关不良减少,另一方面公司也加大了核销处置。受益于不良率下降,4Q2017公司拨备覆盖率录得208%,同比升35个百分点,环比升14个百分点。相信未来随着农行资产质量的持续向好,拨备计提压力放缓,将更多地反哺利润。另外,结合之前监管层放松拨备覆盖率与拨贷比来看,农行方面预计会继续加大不良核销,降低不良率,质量资产预计将进一步改善。
    千亿定增在即,资本充足率将较大幅度提升:农行还公布了1000亿的定增计划,发行价不低于每股净资产,定增对象为汇金公司、财政部、中国烟草总公司、上海海烟投资管理有限公司、中维资本、中国烟草总公司湖北省公司、新华保险,募集资金全部用于补充核心一级资本,募集资金到位后,农行的资本充足率将较大幅度提升,我们测算将抬升核心资本充足率0.8个百分点。
    盈利预测与投资建议:展望未来,在负债端企稳的背景下,公司净息差有望继续提升,叠加资产质量改善,利润有望进一步增厚,且千亿定增后公司资本水平整体增加。我们预计公司2017、2018、2019年盈利分别增长4.90%、6.65%、6.36%,分别为1927、2058、2189亿,目前A股价对应2017、2018、2019年PE分别为6.98X、7.07X、6.65X,PB分别为0.97X、0.90X、0.78X,H股对应PE6.26X、6.33X、5.95X,PB0.87X、0.81X、0.70X,估值较低,资产质量改善明显,分红具备吸引力,给予“买入”的投资建议。

大华股份:2017年净利润同比增长30%,未来成长仍值得期待

公司业绩:公司2017实现营收188.4亿元,YOY+41.4%,录得净利润23.8亿元,YOY+30.3%(扣非后同比增长36.1%),折合EPS为0.82元,公司业绩与业绩快报一致,符合预期。其中,公司Q4单季度实现营业收入71.2亿元,YOY+32.9%,录得净利润9.3亿元,YOY+23.6%。公司拟每10股派发现金红利2元(含税)。
    国内业务增长迅速,解决方案转型成效继续显现,预计毛利率将会继续提升:在平安城市、智慧城市及各行业大项目的推进下,公司国内部分的营收同比大幅增长46%;海外业务在公司积极的渠道建设下,同比也有35%的增长。公司解决方案转型成效继续显现,解决方案业务营收同比增长49%,营收占比已达到52%,幷且解决方案业务毛利率为43.2%,高于产品销售业务37.2%的毛利率,我们预计随着公司解决方案转型的继续深化,公司的综合毛利率预计将会继续提升。综合来看,公司2017年综合毛利率为38.2%,同比增长0.5个百分点。由于公司销售费用增加以及研发支出增加,公司期间费用率为同比增加0.5个百分点至26.0%。
    未来成长仍值得期待:1.公司近两年不断延展和升级业务模式,从产品销售转型为视频监控解决方案提供商,幷在此基础上继续深化转型为城市智能化综合解决方案提供商,我们认为随着平安城市、智慧城市包括PPP项目的不断落地,公司的转型成果将会继续显现;2.公司坚定执行国际化战略,我们认为在海外安防需求提升的背景下,随着公司海外分支机构的不断壮大,渠道和品牌的建设不断完善,公司海外市场的营收规模将会继续扩大,幷且随着公司自有品牌占比不断增加,解决方案模式在海外的推广应用,海外业务的毛利率预计将会继续得到提升;3. 公司已在AI智能安防、安保运营、民用安防、机器视觉、云服务、新能源汽车等未来发展前景广阔的领域进行了布局,我们认为公司凭借领先的布局,强大的研发能力,广阔的渠道以及规模优势将可在安防3.0时代获得更强的竞争优势,公司未来成长值得期待。
    盈利预期:我们预计公司2018年、2019年分别实现净利润30.6亿元和38.2亿元,YoY分别增长28.5%和24.9%;EPS分别为1.05元和1.32元,对应P/E分别为29倍和25倍。目前估值合理,我们维持“买入”的投资建议。

九州通:民营流通龙头,业务结构优化,毛利率预计将继续提升

扣非业绩稳健增长:公司预计2017年将录得净利润14.0亿元至14.9亿元,同比增长60%-70%,公司业绩大幅增长主要是由于公司获得汉阳地块旧城改建项目征收补偿款,影响非经常性损益3.4亿元。扣非后,公司净利润为9.9亿元至10.6亿元,同比增长20%-28%。在“两票制”推进中,公司扣非后的净利润增速仍处于行业前列。
    调拨业务略受影响,但纯销与终端直配业务将会实现较快增长:目前公司调拨业务、终端直配业务(面向药店、民营医院等)、高端医院纯销业务、基层医院纯销业务的营收占比分别约为40%、30%、22%、8%。在两票制及营改增等政策的影响下,公司的调拨业务也随行业大势受到了一定的影响,预计营收增速将由9%下降至6%左右。但与此同时,两票制政策也为公司开拓医院纯销业务提供了机遇,公司将可低成本的整合资源。
    我们预计未来两年公司医院纯销业务将可保持30%左右的增速。另外,公司凭借广泛的分配网络和先进的物流体系,在开拓基层医院以及终端直配业务中具备较强的成本优势,2017年公司北京区域的基层配送量已经有较快的增长,我们预计在分级诊疗、鼓励社会办医等政策的影响下,这两块业务未来也将实现25%以上的增速。
    业务结构不断优化,毛利率预计将继续提升:公司调拨业务毛利率较低,约为4%-5%。而纯销业务、基层配送业务以及终端直配的毛利率约为8-9%。
    我们预计随着纯销、基层配送业务以及终端直配业务的的快速增长下,公司的业务结构将不断优化,综合毛利率将会不断提升。
    定增助力发展:公司用于补充流动资金的36亿元定增已完成,我们认为充裕的资金将会助力公司纯销业务、基层配送业务以及终端直配业务的快速发展。另外,公司大股东认购20亿元,定增价为19.65元/股,幷锁定三年,彰显了大股东对公司长期发展的信心。
    大股东增持彰显信心:公司公告自2月9日起,大股东楚昌集团计划6个月内增持公司股份不低于0.05%,不超过1%。截止2月23日,大股东已累计增持公司总股份的0.058%,增持均价为16.72元/股,幷且表示将在公告的增持区间内继续增持公司股份。我们认为在目前价位,大股东增持股份充分表明其对公司未来发展充满信心以及目前价值被低估。
    盈利预计:我们预计公司2017/2018/2019年分别实现净利润14.0亿元/14.1亿元/18.4亿元,分别同比增长59.9%/0.4%/27.8%(扣非后分别增长21%/32%/28%),EPS分别为0.83元/0.83元/1.06元,对应PE分别为21倍/21倍/16倍。公司纯销、基层配送业务以及终端直配业务将会快速发展,目前估值合理,给于“买入”的投资评级。

上海机场:17年非航收入带动利润增长三成,枢纽价值显著,维持买入

结论与建议:
    2017年净利润yoy增长+31.28%,预计公司2018和2019年净利润分别yoy增长12.43%,17.92%,当前A股股价对应PE为23倍和19倍,维持买入的投资建议。
    公司业绩:公司公布业绩快报,2017年实现营收80.59亿元,yoy+15.94%,归母净利润36.83亿元,yoy+31.28%,业绩高于我们之前预期1.7亿。分季度看,公司四季度完成营收20.51亿元,yoy+19.13%,净利润9.91亿元,yoy+41.42%。推动业绩主要原因为:(一)公司业务量维持稳定增长;17年上海机场飞机起降49万架次,yoy+3%,旅客输送量7000万人次,yoy+6%,(二)公司商业租赁业务高速增长,提升非航空性收入(三)公司投资收益实现9.76亿元,yoy+33.8%n非航收入将成为推动业绩增长的引擎:民航改革将一级机场非航空性收入市场化让公司枢纽价值充分体现。上海机场旅客流量在国内排名年年前三,其中国际旅客占比也最高,旅客消费能力领先。结合公司对品牌管理和场地优化的策略,非航空性收入已经开始在公司营收结构里占比将近一半了,预计未来将成为推动业绩增长的重要动力源。此外,公司免税合同即将在今年3月到期,以其他机场为参考,公司新的免税合同提成比例有望到达北京首都机场T2,T3的43.5%和47%,远高于现在的20%,将提升公司免税收入。
    油价上涨利好公司投资收益:公司17年实现投资收益9.76亿元,yoy+33.82%,主要由年内布伦特原油上涨。17年,原油平均价格为54美元/桶,同比增长24%。公司控股40%的子公司上海浦东机场航空油料公司受益于油价上涨,盈利提升,推动公司投资收益及利润增长。
    期待卫星厅投产:上海机场目前还面临运能饱和问题。由于2017年多月准点率不达标,2018年1月到4月底停止受理其客运加班,包机,和新增航线航班申请。但展望未来,上海机场的在建工程包括(一)三期扩建工程,建设世界最大卫星厅,预计2019年投产,投资金额201亿元,完成后能满足客运量8000万人次,增加运能33%。(二)飞行区下穿通道以及5号机坪改造项目,预计2018年投产,投资金额19亿元。两项目完成后能有效的缓解运能饱和问题,让公司航空性业务量持续增长。
    盈利预测:预计公司2018年和2019年分别实现净利润41.41亿元(YoY+12.43%,EPS为2.15元)和48.83亿元(YoY+17.92%,EPS为2.53元);当前股价对应2018年和2019年P/E为23倍和19倍,维持买入的投资建议。
    风险提示:免税招标不达预期,运能饱和,政治因素利空行业

康得新:1Q18净利润增长30%~45%

结论与建议:
    公司发布业绩快报,2017年净利润增长28%,同时1Q18净利润增长30%-45%,依然保持高速的增长势头。目前母公司体内碳纤维项目已初具雏形,原丝已开始盈利,复合材料亦接近盈利,未来有望通过注入上市公司,形成新的业绩支柱。
    长期来看,公司作为平台型企业,在材料领域优势将逐步显现,成长动能充足,维持此前盈利预测,我们预计公司2017-2019年可实现净利润分别为25亿、34亿和45亿,YoY增长28%、增长37%和30%,对应EPS为0.71元、0.97元和1.26元;目前股价对应PE分别为28倍、20倍和16倍;估值明显偏低,维持“买入”的投资建议。
    2017净利润增长近3成:得益于光学膜产能规模扩张,2017年公司实现营收119.8亿元,YOY增长29.8%;实现净利润25.1亿元,YOY增长27.7%,EPS0.71元。其中,第四季度单季公司实现营收25.3亿元,YOY增长22.1%,实现净利润6.3亿元,YOY增长14.5%。公司业绩略低于此前公布的30%-40%的预期。公司业绩低于预期的原因在于4Q17计提部分客户账款以及处理公司投资的新三板上市公司行悦信息(430357)投资损失。上述损失合计减少公司净利润超过5,000万元。扣除该因素公司业绩增速维持30%的高增长。
    1Q18展望良好:公司同时公布1Q18业绩预告,预计实现净利润7亿-7.8亿元,YOY增长30%-45%,维持高速增长态势。公司业绩同比快速增长一方面源于光学膜二期产能逐步释放,公司产销量增长,另一方面源于高端产品占比逐步提升。
    盈利预测和投资建议:展望未来,公司预涂膜业务稳定发展,光学膜业务仍然具备快速成长动力,一方面光学膜二期1亿平米产能将持续释放,另一方面车窗膜、装饰膜等高毛利产品将持续改善公司产品结构,而未来通过注入碳纤维资产公司长期增长空间将进一步打开,在不考虑资产注入和外延幷购的情况下,我们预计公司2017-2019年可实现净利润分别为25亿、34亿和45亿,YoY增长28%、增长37%和30%,对应EPS为0.71元、0.97元和1.26元;目前股价对应PE分别为28倍、20倍和16倍;估值明显偏低,维持“买入”的投资建议。

红太阳:一季度业绩预告大幅增长,高于预期

结论与建议:
    公司发布2018年一季度业绩预告,预计归母净利润2.5-2.8亿元,同比增长58.21%-77.19%,公司业绩超于预期。业绩超预期,一方面公司产品维持高景气度,另外一方面原因是公司新产能投产进度超预期,公司新投产的1万吨生化敌草快、1万吨生化VB3以及2.5万吨生化吡啶碱全部一次试车成功。新产能的释放,迭加供给侧改革、环保趋严等因素影响,带来的产品价格上涨,公司18年业绩有望保持高增长,维持“买入”评级。
    新专案试车成功,迭加公司产品高景气度,18年一季度业绩快速增长:公司新投产的1万吨生化敌草快、1万吨生化VB3以及2.5万吨生化吡啶碱,投产后对应产能分别达到1.2万吨、2万吨、8.2万吨,公司产能迅速扩大,吡啶碱产业链进入快速增长期。在产品价格方面,公司主要中间体纯吡啶18年前两个月平均价格在30876元/吨,较去年一季度均价20549元/吨增长50%,其上游原料甲醛价格同比仅增长19%。吡啶碱下游主要是纯吡啶产业链和3-甲基吡产业链,两条产业链对应的产品价格同比均有所上涨,3-甲基吡啶产业链中的吡虫啉2月底价格在20.5万元/吨,同比增长29.75%,纯吡啶产业链下的42%百草枯母液2月底价格在2.2万元/吨,同比增长45%,另外敌草快为5.8万元/吨,毒死蜱为4.9万元/吨,同比分别增长3.57%、15.29%。新产能的释放,产品价格高位运行是18年一季度业绩增长的主要原因。
    吡啶碱产业一体化,拟海外收购进一步延伸海外市场:公司拥有吡啶碱产能达到8.2万吨/年,属于行业全球龙头企业。吡啶碱中67%是纯吡啶,纯吡啶产业链中主要有百草枯、敌草快、毒死蜱等产品,另外23%的吡啶碱是3-甲基吡啶,其下游产业链主要是VB3、吡虫啉等产品,在VB3产能完全投产前,3-甲基吡啶主要是以外销为主。公司20%百草枯可溶胶剂是国内唯一获得正式登记的百草枯新剂型。整体来看,公司目前是国内唯一一家拥有百草枯、烟酰胺全产业链生产商,同时还兼有毒死蜱、吡虫啉、菊酯等多种大吨位农药产品,具备从上游原料-中游中间体-下游原药及制剂品-终端国内外市场的全产业链优势。另外,公司公告称,公司正式启动收购阿根廷Ruralcao公司60%股权,该公司是全球重要农药企业FMC公司在阿根廷境内的经销商。公司17年上半年国外营收为9.26亿元,占总营收38%,随着收购完成,海外布局拓展,这一比例有望提高。
    18年公司产品价格有望维持高景气度:目前公司产品纯吡啶价格为30800元/吨,与同期比增长50%,与去年全年均价28051元/吨比较,上涨9.8%,42%的百草枯母液价格自17年2月份以来一直高位运行,价格在2.1-2.3万元/吨,产品价格来看,对公司18年业绩仍有积极作用。环保政策趋严,供给侧改革仍将持续,农业部要求到2020年国内农药产能零增长,加之国际油价中枢上涨、国外农化巨头补库存,公司产品或将维持高景气度,另外随着新增产能的释放,公司18年业绩有望稳定增长。
    盈利预测:我们预计公司2017/2018/2019年实现净利润7.02/9.15/10.95亿元,yoy+455.5%/+30.32%/+19.68%,折合EPS为1.21/1.58/1.89元,目前A股股价对应的PE为19X、15X、12X。鉴于公司产品有望维持高景气度,且新产能提前释放,我们维持“买入”评级。

中国国旅:拟收购日上上海51%股权,免税巨头起航

结论与建议:
    公司公告拟收购上海浦东及虹桥两机场免税店运营商日上(上海)51%股权,公司免税业务有望覆盖国内三大枢纽机场。综合来看,受益政策利好,公司免税龙头地位稳固,业绩有望保持快速增长。
    公司发布公告,旗下全资子公司中免公司拟通过支付现金的方式向Base Rich Investments Limited(佰瑞投资有限公司)及上海文语斋收购日上(上海)51%股权,本次交易符合此前市场预期。交易双方约定的股权转让价格为15亿元(或等值美元)。
    日上(上海)为上海浦东国际机场和虹桥国际机场免税店运营商。据公告,日上(上海)扣除日上中国投资收益后,2016年营收分别为63.3亿,净利润分别为2.5亿。照此计算,2016年PE为11.6倍,公司公告中采取收益法评估标的价值,其中预估2018年日上上海净利润达6亿,对应PE为5倍。考虑到日上上海在品牌、口碑、采购管道、销售规模等方面据行业领先地位,以及此后中免得以垄断国内核心免税管道,本次收购价公司极为有利。从长期看,本次收购对公司实现国内免税业务寡头垄断地位及实现国内三大国际枢纽机场免税业务全覆盖有重要战略意义。
    公告中,约定在过渡期内(不超过一年)日上上海从关联方采购的免税商品将采取零加价的模式,过渡期结束后日上上海销售的免税商品由中免公司统一采购。受此影响,评估中日上上海销售净利率有明显提升,2018年销售净利率达11.7%(2016年仅4%)。按照公司公告中收益法评估资料,2018年,日上上海对上市公司净利润贡献预计约3.07亿。
    根据公告中收益法预估的日上上海财务资料计算,日上上海2018-2021年毛利率偏低,约23%-24%,推测主要原因是由于浦东T1免税店机场扣点率提升(当前机场扣点率为20%-25%),参考白云机场及首都机场新招标后扣点率情况,估计浦东T1新扣点率在35%-40%之间。当前公司毛利率约45%-46%,短期来看,日上上海幷表后公司毛利率可能会受到一定影响,从长期看,在日上上海采购管道幷入中免后,通过整合两方管道,中免作为国内免税行业的绝对龙头,预计在于上游供应商谈判时议价能力将有所提升。
    盈利预测:上调此前预测,预计公司2018、2019年分别实现净利润33.57亿元和39.83亿元,同比增33.54%和18.65%,EPS分别为1.72元和2.04元,当前股价对应2018、2019年PE分别为31倍、26倍,估值合理,维持买入评级。
    风险提示:免税政策变更,浦东T2及虹桥免税店招标不及预期

华兰生物:Q4单季营收端有所恢复,静待利润端的改善

公司业绩:公司发布业绩快报,2017年实现营收23.7亿元,YOY+22.4%,录得净利润8.2亿元,YOY+5.2%,折合EPS为0.88元,公司业绩符合预期。其中Q4单季度实现营收702.0亿元,YOY+32.9%,录得净利润2.0亿元,YOY+16.6%。公司Q4营收端的增长好于我们的预期。
    单季营收端改善,预计渠道在不断疏通中:由于2017年在疫苗事件、两票制等因素的影响下,部分血制品渠道商开始退出,叠加进口白蛋白的冲击,公司2017Q2/Q3营收增速出现大幅回落,业绩开始负增长。从公司2017Q4营收在2016Q4偏高的基期下(YOY+46.3%)实现了32.9%的增长来看,我们认为公司2017年下半年开始的渠道建设效果已开始有所体现。根据血制品2017年的批签发量来看,公司八因子等高毛利小品种增长较快,我们预计公司2017年整体毛利率较2016年略有提升。但由于公司短期大力建设渠道,公司销售费用支出较大,我们预计净利端的完全改善还需等待。
    未来看点:1.血制品整体需求仍在温和增长,随着政策影响的减弱,公司渠道建设的完成,公司业绩将会逐步恢复;2.公司加强疫苗研发,产品线不断丰富。目前公司的四价流感疫苗已处于上市申请中,获批后将会为公司业绩带来一定弹性;3.华兰基因研发的曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗均已处于一期临床中,我们预计随着临床试验的稳步推进,未来将成为公司新的盈利增长点。
    盈利预计:我们预计公司2018/2019年实现净利润9.7亿元(YOY+18.1%)/11.6亿元(YOY+20.1%),折合EPS分别为1.04和1.25元。目前股价对应的2018/2019年PE为25.8倍和21.5倍。公司业绩未来将逐步恢复,目前估值相对合理,我们给于公司“买入”评级。

清新环境:延期项目将在今年确认,18Q1业绩预增15%-35%

公司今日发布17业绩快报,实现净利润6.84亿元(YOY-8.72%),单季度看,公司17Q4实现净利润0.66亿(YOY-73.17%),低于预期。主要原因为公司部分受环保限产影响,建造专案工程进度未达预期及下半年资金成本上升导致财务费用增加,这个部分影响净利润约1.68亿元。同时公司预计18年一季度归母净利润1.09-1.28亿元,同比增长15%-35%,符合预期。随着超净排放改造工程高峰期逐步收尾,运营资金也相对稳定,财务成本总体可控。中央经济工作会议指出今后3年污染防治重点打赢蓝天保卫战,要使主要污染物排放总量大幅减少。火电治理市场接近尾声,相信未来3年将是非电市场治理大幕开启之年,公司有望抓住历史机遇,迎来新发展。
    预计公司17-19年分别实现净利润6.84亿元(YOY-8.72%)、9.61亿元(YOY+40.34%)、12.12亿元(YOY+26.24%),EPS0.63、0.89、1.12元,当前股价对应17-10年动态24X、17X、14X,维持“买入”建议。
    17年业绩不及预期:主要原因在于项目延迟和资金成本提高。部分EPC专案延迟主要受四季度突发极寒天气影响,不满足施工条件;另一部分因业主方原因要求推迟进场时间,导致工期延后,两者影响净利约7400万。部分EP专案因业主方合同审批流程较长、施工方工程进度推后等原因影响,影响净利7600万。财务成本方面,因第四季度短时间结算、付款集中等原因,资金暂时需用量增大,公司决定将原定部分日后融资计画提前实施,以缓解暂时性资金压力,导致第四季度资金成本额外增加,影响净利约1835万元。延后项目会在18年得到确认,目前超净改造进入尾声,公司建造业务基本能够满足现金流回圈使用;运营也相对稳定,公司未来会考虑更加多元化的手段解决资金需求问题,公司未来财务成本总体可控。
    18Q1业绩预增15%-35%:公司同时公布18年一季度业绩预告,预计实现净利润1.09-1.28亿元,同比增长15%-35%。公司四季度延迟项目预计在一季度确认业绩约2622万元,扣除后净利润0.83-1.02亿元,YOY-12.63%-7.37%。一季度部分地区气温依旧偏低,随着温度逐渐升高加上3月份供暖季结束,受影响专案将会陆续开工,对后期业绩有积极影响。
    公司高管完成增持计画,控股股东拟增持0.5%-2%,彰显信心:鉴于近期市场波动较大,既为保护中小股东利益也为了表明对未来发展的充分信心,控股股东世纪地和(占股44.69%)拟在6个月内增持金额不超过1亿元,增持比例0.5&-2%。近日,公司管理层也于二级市场增持113万股,合计1602万元,表明管理层对公司未来发展的充分信心。
    非电市场治理大幕即将拉开:煤电治理市场接近尾声,按照超净排放的时间表,整个燃煤机组的治理工作已经步入下半场,未来将集中在中西部地区。在环保督察日趋严格的基础上,钢铁、水泥、石化、玻璃等非电烟气排放市场将加速治理需求释放。清新环境在稳住电力市场的同时,加大对非电市场的开拓,前期公司已通过收购中国铝业旗下部分电厂及收购博惠通80%股权方式开启进军铝业、石化等非电领域的烟气治理市场,未来公司将积极研发新技术,以适应不同市场的需求,在即将到来的非电盛宴中,取得优势。
    盈利预测:预计公司17-19年分别实现净利润6.84亿元(YOY-8.72%)、9.61亿元(YOY+40.34%)、12.12亿元(YOY+26.24%),EPS0.63、0.89、1.12元,当前股价对应17-10年动态24X、17X、14X,维持“买入”建议。

三七互娱:手游表现亮眼,全年业绩增55%

公司2017实现营收61.92亿元,YOY增18%,净利润16.55亿元,YOY增54.62%,业绩表现符合预期。
    公司持续加大研发和发行投入,页游转型手游效果显现,已跻身国内一线手游发行商行列。公司手游项目储备丰富,增持极光网络进一步绑定核心研发团队,我们看好公司手游业务的发展前景。我们预计公司2018-2019年实现净利润21.39亿元和26.24亿元,YOY+29%和23%,按最新股本计算,每股EPS1.00元和1.22元。当前股价对应18年PE为20倍,维持买入投资建议。
    2017净利增55%:公司2017实现营收61.92亿元,YOY增18%,净利润16.55亿元,YOY增54.62%,业绩表现符合预期。单季看,4Q实现营收17.28亿元,YOY增9.34%,净利润4.43亿元,YOY增39.42%。净利润大幅增长的主要原因是手游发行和自研业务大幅增长,手游收入增幅超过100%;以及增强对供应商的议价能力,游戏业务毛利率有所增长。
    《大天使之剑H5》等新游戏表现亮眼:公司持续加大研发和发行投入,页游转型手游效果显现,跻身国内一线手游发行商行列。2017年新上线的手游《大天使之剑H5》、《传奇霸业手游》和《金装传奇》、《永恒纪元页游》等页游产品均取得较高的流水收入。虽然上海墨鹍因《择天记》上线档期推迟至2018年1月,导致其业绩承诺未能达标,但目前已取得较好流水表现。公司手游项目储备丰富,2018年还将有多款自研和独代手游陆续上线,我们看好公司手游业务未来的发展前景。
    自有资金增持极光网络:《大天使之剑H5》的研发商江苏极光网络是公司旗下优秀游戏研发团队,连续推出页游《大天使之剑》、《传奇霸业》和精品手游《永恒纪元》等长线精品游戏。公司以14亿元自有资金向胡宇航收购极光网络剩余20%股权,目前已完成资产过户。同时,极光网络的胡宇航承诺在未来6个月内以交易对价的60%(即8.4亿元)增持公司股票,进一步绑定核心团队。目前胡宇航已完成增持800万股,占总股本的0.37%。极光网络承诺2017-2019年净利润不低于5.80亿元、7.25亿元和8.70亿元,增持极光网络可增厚公司归母净利润规模。
    盈利预测:预计公司2018-2019年实现净利润21.39亿元和26.24亿元,YOY+29%和23%,按最新股本计算,每股EPS0.996元和1.22元。
    风险提示:新游戏上线档期和流水收入具有较高的不确定性。

华策影视:2017年净利增32%,头部内容规模化优势明显

2017年实现营收52亿元,YOY增17.09%,净利润6.32亿元,YOY增32.09%,表现符合预期。
    公司深化SIP+X战略,转型综合传媒娱乐集团,规模化优势下头部内容市场份额持续扩大,版权价格进一步提升。我们预计2018-2019年实现净利润8.09亿元和10.08亿元,YOY+28%和25%;EPS为0.46元和0.57元。股价对应18年PE为28倍,维持“买入”投资建议。
    2017净利增32%:公司发布业绩快报,2017年实现营收52亿元,YOY增17.09%,净利润6.32亿元,YOY增32.09%,表现符合预期。单季看,4Q营收27.08亿元,YOY增29.57%,净利润3.24亿元,YOY增63.41%。
    公司深化SIP战略,持续聚焦爆品,依托规模化生产优势,提高国内版权价格和海外售价,带动经纪业务和整合营销规模快速增长。
    聚焦头部内容,市占率稳步提升:2017年公司首播全网剧13部617集,其中《楚乔传》、《三生三世十里桃花》和《孤芳不自赏》三部进入互联网播出平台年度点击量前十,《致我们单纯的小美好》、《柒个我》进入纯网剧点击量前十。公司2017年共开机全网剧15部681集,共有13部560集取得发行许可证,规模化生产下的爆款出品能力持续增强,头部内容市占率稳步提升。网络平台对头部内容的竞争进一步加剧,版权价格进一步提升。此外,公司一直是内容出海的领军者,近期还和爱奇艺、华谊兄弟等成立中国电视剧出口联盟,进一步提升国产优质内容海外销售价格。
    继续强化电影综艺竞争力:公司电影方面,2017年共开机7个项目,上映11部影片,公司参投、主控发行和联合发行的电影票房累计超过39亿元,电影制作、发行网络和业务能力稳步提升。2018年除了春节上映的《祖宗十九代》外,《反贪风暴3》等电影也将择机上映。综艺方面,《我们十七岁》、《跨界冰雪王》、《生活相对论》3部综艺栏目上星播出,公司还策划制作了天猫双十一晚会和腾讯应用宝互联盛典。
    盈利预测:我们预计2018-2019年实现净利8.09亿元和10.08亿元,YOY+28%和25%;EPS为0.46元和0.57元。

比亚迪:17年业绩符合预期,未来新能源车和云轨将助力公司走出低谷

公司17年净利润同比下滑二成,符合Q3财报给出的业绩指引。公司2017Q4在新能源车销售大幅回暖的带动下,净利润增速下滑幅度明显收窄,已开始走出低谷,符合我们预期。我们判断公司18年的经营状况将全面向好,三大主营业务均将有不同程度提升。汽车方面,传统车和新能源车销售在17年触底,18年将走出低谷,获得较大幅度增长,叠加双积分制的开始推行利好新能源龙头车企,公司16-17年累计产生60万新能源正积分,18年在正积分销售环节上将较大幅增厚利润;电子业务整体向好,将保持稳定增长。云轨业务17年下半年已开始贡献利润,18年有望进入快速增长轨道,未来发展空间广阔。
    我们预计公司2018、2019年净利润将达到67亿元和85亿元,YOY分别为+65%和+27%,EPS分别为2.46元和3.12元,A股按当前价格计算,对应PE分别为26倍和21倍。目前A股估值合理,未来增长空间广阔,我们维持对A股“买入”的投资建议。
    17年业绩符合预期,Q4业绩回暖:公司发布年度业绩快报,2017全年实现营收1059亿元,YOY+2.34%,录得净利润40.6亿,YOY-19.7%,公司业绩符合Q3财报给出的业绩指引,符合市场预期;分季度来看,公司2017Q4单季实现净利润12.7亿,YOY-8.8%,Q4业绩较前三季度已有明显改善,开始走出低谷。
    18年公司汽车销售将走出低谷,逆势回升:公司2017年全年销售汽车42.4万辆,YoY-16.7%(其中新能源车销量为12.4万辆,YOY+6.8%)。2017年传统车整体销售处于低谷,全年销量YOY-24%,但10月推出新车型宋MAX上市首月即达4000辆的销售,11月达到万辆以上的销量,18年1月销售更达1.5万辆,市场接受程度较好,预计18年全年销量有望超过10万辆,带动公司传统车销售走出低谷,重回上升轨道。新能源车方面,公司作为国内乃至全球新能源车龙头车企,兼具动力电池和整车生产制造的厂商,目前国内新能源车销售市场份额超过15%,且在A级和B级车的市场占有率高达50%-70%,18年公司又将新推出A0级车型元,首次进军A0级车型市场,同时将推出唐2代车型,巩固插电混动市场地位,预计公司18年全年新能源车销量将在17-20万辆左右,同比增速超过40%。
    云轨业务市场空间广阔:公司耗时5年研发的跨座式单轨“云轨”产品,目前已与超过20个城市签约订单,有8个城市已经开始投入建设,云轨业务在17年下半年已经开始为公司贡献利润,未来或将成为公司业绩增长的主要动力之一,随着国内各城市云轨的陆续竣工通车,公司的收入和利润将得到大幅的提升。云轨作为新生代的产品,其性价比大幅优于地铁,市场空间广阔,目前国内有超百个城市计划建设轨道交通,云轨单价约为2-3亿/公里,未来将催生5万亿级的市场规模。比亚迪云轨进入市场较早,技术领先,投入研发经营等人员超千人,在市场中竞争的优势明显,预计未来三年公司云轨业务将呈现出快速增长的格局。
    盈利预期:我们预计公司2018、2019年净利润将达到67亿元和85亿元,YOY分别为+65%和+27%,EPS分别为2.46元和3.12元,A股按当前价格计算,对应PE分别为26倍和21倍。目前A股估值合理,未来增长空间广阔,我们维持对A股“买入”的投资建议。

长园集团:投资收益大幅增长,17年预计增长45%-85%

公司今日发布业绩预增公告,预计实现净利润9.28亿元至11.84亿元,同比增长45%-85%。增长主要因为本期实现投资收益3.5-4.5亿元,扣非后净利润约为5.94亿元-6.16亿元,同比增长8%-12%,低于预期。主要因为有息负债增加导致财务费用大幅上升,以及因长园和鹰未达到业绩承诺计提商誉减值准备7500万元所致。随着长园电子及坚瑞沃能股权出售,公司将获得超过10亿现金,能够缓解财务压力,另外公司股权之争得到妥善解决,管理层上下将齐心协力,谱写发展新篇章。
    暂不考虑出售资产的影响,预计公司17-19年分别实现净利润9.84、10.21、12.26亿元,YOY+53.69%、3.76%、22.06%,EPS0.74、0.77、0.94元,当前股价对应17、18、19年动态PE18X、17X、14X,给予“买入”建议。

山西汾酒:混改引入华润,2018年有望维持较快增长

结论与建议:
    公司发布业绩预增公告,受益中高端白酒市场高景气度,公司净利润预计增40%-60%,另一方面,国企混改落地,华润集团成公司第二大股东,有望借助华润集团商超管道展开全国性布局,公司省外业务有望实现快速增长。
    受益行业高景气,全年业绩高增:日前,公司发布2017年业绩预增公告,受益行业景气度持续改善,预计2017年实现归属上市公司股东的净利润与上年同期相比增2.43亿元到3.63亿元,同比增40%—60%,照此推算2017年归母净利润应在8.48亿-9.68亿之间。
    四季度业绩不及预期,推测主要受销售费用影响:分季度看,第四季度公司实现归属上市公司股东净利润应在4250万元到1.63亿元之间,同比下降72.41%至增长5.53%,低于市场预期。结合此前公司经销商大会透露的全年业绩提前超额完成、四季度部分产品控量等资讯,推测业绩增速放缓主要原因是由于公司销售费用较去年同期(2016年四季度仅7000万,2017年前三季度均值为3亿)大幅增长所致。
    华润成第二大股东,有望成全国性布局的开端:2月5日,公司发布公告称汾酒集团将以协定转让方式,作价51.6亿元,向华创鑫睿(香港)有限公司(下称“华润鑫睿”)转让山西汾酒9915万股无限售流通股,占上市公司总股本的11.45%,公司股票同日复牌。汾酒集团为公司第一大股东,此前持股比例达69.97%,转让完成后持股比例将下降至58.52%。
    依照停牌前最后一个交易日算,山西汾酒收盘价为65.42元,本次转让价格为52.04元,转让折价约20%。由于近期发改委就白酒价格问题约谈众白酒企业,白酒板块回档较多,目前市场价已与折让价相近。华创鑫睿为华润集团子公司(持股比例80.62%),主营业务包括啤酒、食品、饮料三大板块,拥有港交所上市公司华润啤酒,旗下附属雪花啤酒、五丰综合食品、怡宝饮料等多个知名品牌。本次国企混改为山西国企改革的重要组成,另一方面,当前汾酒山西省内、省外销售比重约6:4,随着公司环山西管道调整到位,以及混改完成后,公司有望借力华润集团全国商超管道,公司向全国性布局迈进。综合来看,在中高端白酒行业能维持较好的景气度的情况下,省外销售将有较大突破。
    展望未来,2018年业绩有望维持高速增长:公司为清香型白酒龙头,旗下拥有汾酒、竹叶青两大品牌,2017年受益次高端白酒市场高景气,公司产品销售量高速增长,预计青花系列等增速超40%。根据经销商大会资讯,集团2018年酒类业务冲刺百亿目标,在行业景气度持续的背景下,预计2018年业绩将维持高速增长。由于2018年春节较晚,经销商备货收入确认预计在一季度,公司业绩取得开门红概率较高。
    盈利预测:下调2017年盈利预测,预计公司2017、2018、2019年将实现净利润9.23亿、14.29亿、17.8亿,同比增52.53%、54.78%、24.58%,EPS 分别为1.066、1.65、2.056元,当前股价对应2018、2019年PE 分别为32倍和26倍PE,予以“买入”投资评级。
    风险提示:行业景气度不及预期、省外业务增长不及预期。

慈文传媒:2017年业绩符合预期,头部剧龙头优势地位明显

结论与建议:公司发布业绩快报,2017年实现营收16.71亿元,YOY-8.5%,归母净利润4.28亿元,YOY+47.62%。公司多部IP 重头剧在4Q 确认收入,保障全年业绩增长,业绩表现符合预期。
    公司围绕IP 全产业链,坚持精品原创和IP 转化,重点打造网台联动头部剧。公司定增项目12月顺利落地,募集资金全部投入电视剧及网络剧制作项目,有望进一步提升公司头部剧制作能力。公司IP 项目储备丰富,明后两年将有众多头部剧开机制作,业绩增长可期。我们预计公司2018-2019年实现净利润5.17亿元和6.38亿元,YOY+21%和23%,按最新股本计算,每股EPS为1.51元和1.88元。当前股价对应18年P/E 19倍,维持 “买入”建议。
    2017年净利增47.62%:公司发布业绩快报,2017年实现营收16.71亿元,YOY-8.5%,归母净利润4.28亿元,YOY+47.62%,略高于我们4.1亿元的预测值,业绩表现符合预期。4Q 单度看,实现营收11.09亿元,YOY+13.89%,归母净利润2.79亿元,YOY+93.39%。主要是《凉生》等多部IP 重头剧目在4Q 确认收入,加之相关子公司享受税收优惠政策,保障全年业绩增长。
    主打网台联动头部剧,深化IP 泛娱乐开发:公司围绕IP 全产业链,坚持精品原创和IP 转化,重点打造网台联动头部剧。公司IP 项目储备丰富,除了正在制作的《爵迹》、《沙海》等剧之外,今年计划开机拍摄《风暴舞》、《我的检察官女友》、《脱骨香》、《步步生莲》等S 级剧集和《大唐魔盗团》、《盗墓笔记重启》等网剧。从价格方面看,2018年头部剧的价格仍有上涨空间。此外,公司积极拓展付费模式网生内容,培育新增长点多部网大和网络剧在后期制作中。公司围绕IP 全产业链开发,推进“影游联动”,游戏业务稳步推进,旗下赞成科技不断强化IP游戏开发能力,发挥协同效应,培育新增长点。
    定增项目顺利落地:公司定增项目去年12月顺利实施,实际发行2474万股,总股本增至3.39亿股。发行价格37.66元,募集资金约9.31亿元,将全部投入电视剧及网络剧制作项目,有望进一步提升公司头部剧制作能力。
    盈利预测:我们预计公司2018-2019年实现净利润5.17亿元和6.38亿元,YOY+21%和23%,按最新股本计算,每股EPS 为1.51元和1.88元,当前股价对应18年P/E 19倍。

宁波银行业绩快报点评:资产质量优于同业,高ROE带来高估值

结论与建议:
    宁波银行发布业绩预告,2017年全年实现营收253亿元,YOY分别增6.91%,实现净利93亿,YOY增长19.51%,对应Q4单季营收67亿,YOY增17.49%,净利19.66亿,YOY增34.01%,4Q业绩高速增速,带动2017年全年ROE达到19.02%,同比提升1.28个百分点。资产质量方面,公司4Q2017不良率均为0.82%,环比下降8BP,同比下降9BP,资产质量改善明显,4Q2017拨备覆盖率430%,环比继续提升31.46个百分点,同比提升141.84个百分点。公司资产品质好于同业,拨备覆盖率处于高水准。展望未来,在负债端企稳的背景下,公司净息差有望继续提升,幷在资产质量改善的背景下增厚利润,看好公司高ROE带来的高估值,维持买入的投资建议。
    全年净利同比增19.51%,好于预期:宁波银行2017年全年实现营收253亿元,YOY分别增6.91%,实现净利93亿,YOY增长19.51%,对应Q4单季营收67亿,YOY增17.49%,净利19.66亿,YOY增34.01%,4Q业绩高速增速,带动2017年全年ROE达到19.02%,同比提升1.28个百分点,公司整体业绩表现超出我们的预期。
    资产状况优良,拨备充足:资产品质方面,源于浙江地区不良率整体改善(据浙江银监局,截至2017年9月末,银行业金融机构本外币不良贷款余额1594亿元,比上季末下降118亿元,比年初下降183亿元;不良贷款率1.81%,比上季末下降0.17个百分点,比年初下降0.37个百分点。2017以来,浙江省不良贷款已经连续实现三个季度“双降”),公司4Q2017不良率均为0.82%,环比下降8BP,同比下降9BP,资产质量改善明显,4Q2017拨备覆盖率430%,环比继续提升31.46个百分点,同比提升141.84个百分点。公司资产品质好于同业,拨备覆盖率处于高水准。
    国债、地方债、货基收入免税提升净利增速:Q4公司业绩超预期,从收入成本结构上来看,Q4营收端整体提升较快,其中Q4单季营收增17.49%,快于前三季3.54%的营收增速,我们预计与公司整体负债端成本企稳,在资产冲定价的背景下净息差扩大有关。在公司营收向好,资产质量进一步改善的背景下,公司反而加大了拨备水准,未雨绸缪。2017年宁波银行全年营业利润整体增5.47%,税前利润增5.31%,不过税后利润快速增长(2017年全年增19.51%,4Q增34.01%),我们猜测这可能与今年以来公司加大了国债、地方债、货币基金等免税资产投入,以及递延税等因素有关(尤其是4Q所得税费用大幅减少)。
    盈利预测:总体来看,公司业绩增速在同业中处于较好水准,高拨备为后续利润提供释放空间,未来规模扩张得到保障,目前公司不良率仍处于较低水准。展望未来,在负债端企稳的背景下,公司净息差有望继续提升,幷在资产质量改善的背景下增厚利润。预计公司2018、2019年实现净利润分别为112、136亿元,YOY分别增长20.51%、21.52%,公司具有较好的成长性,在中小企业和消费贷方面发力带来高ROE,目前股价对应公司2018、2019年PE9.26X、7.62X,PB1.67X、1.45X,看好公司高ROE带来的高估值维持买入的投资建议。
    风险提示:宏观经济超预期下行

大秦铁路:四季度货运增速大幅放缓,业绩低于预期

大秦铁路发布全年业绩预增公告:公司发布17年全年业绩预增公告,业绩低于我们预期。公告称,公司预计17年净利润增加61.65亿元,实现净利润133.33亿元,yoy+86%,扣费净利润增加62.1亿元,实现扣费净利润134.7亿元,yoy+85.5%。与公司17年10月发布的全年业绩预告相比,业绩低于预期13亿左右。分季度看,四季度实现净利润20.96亿元,yoy增长+3.64%,增速大幅放缓。
    铁路运输需求推动业绩,但货运运输四季度增长持平:公司业绩增长主要来自于铁路货运的量价齐升。报告期内,国内煤炭市场回暖,煤炭价格维持阶段性高位,动力煤2017年平均价格为585元/吨,yoy+27%,煤企发货积极性极高。加之环渤海区加大环境治理力度,严管汽运煤炭进港,推动铁路运煤需求。17年内,公司完成货运运输量4.3亿吨,yoy+23.1%。加之公司3月份运价重回基准价,涨幅均未1分/吨公里,推动业绩增长。但拆分季度来看,公司四季度货运量增速大幅放缓;10月货运量增速下降至10%,11月因秋季检修时期影响而衰退8%,12月基本持平,四季度单季完成货运运输量1.1亿吨,yoy+0.5%。另外,我们判断四季度人因向全体员工发布一次性薪酬激励,人工成本有所增加,叠加运输增速持平,四季度净利润增速大幅回落至3.64%。
    政策提升运价上浮空间:发改委2017年12月进一步开放铁路运输价格体制,将企业在基准价为基础,按照市场情况的上调幅度从10%扩大至15%,2018年1月1日开始实施。冬季天气因素推动民用电需求和煤炭运输需求,若市场局面出现供不应求的情况,公司18年一季度利润有望再次增长。
    股息率较高。公司分红方面,近年来大秦铁路稳定保持50%以上的分红率,且股息率远高于同行企业,2016年大秦铁路每股派息0.25元,分红率为51.8%,股息率达到3.5%。我们假设公司未来保持52%的分红率,预计2017、2018,2019年股息率分别可达5.1%、5.2%,和5.3%。
    盈利预测:预计公司2018,2019年可分别实现净利润142.3亿元(YoY+6.76%,EPS为0.96元)、145.5亿元(YoY+2.2%,EPS为0.98元)。
    当前股价对应P/E分别为10x、9.8x,虽然业绩低于预期,但公司估值较低,且股息率较高,维持买入的投资建议。

中国巨石:玻纤行业高景气周期运行,年报业绩符合预期,维持“买入”评级

结论与建议:公司发布2017年业绩预增公告,净利润约20.3-21.3亿,同比增长超35%-40%,符合我们预期,2018年玻纤行业下游需求稳定提升,叠加环保趋严,落后小产能部分关停,行业整体处于高景气周期运行之中,供需关系趋势良好。维持“买入”投资建议。
    公司近期公告2018Q1玻纤产品价格在时隔近十年后首次整体上调6%,我们持续看好玻纤行业高景气周期的延续和公司在行业中的龙头地位,预计公司2017、2018、2019年的净利润将分别达21亿元、25亿和30亿,YOY 分别+36%、+20%和+20%,EPS 分别为0.71元、0.85元和1.02元,对应目前A 股股价PE 分别为23倍、20倍和16倍,估值合理,维持A 股“买入”投资建议。
    公司2017年全年业绩符合预期快速增长:公司发布年度业绩预增公告,预计2017全年净利润约为20.3亿~21.3亿元,YOY+35%至+40%,扣非后净利润约为20亿-20.6亿,YOY+36%至+42%,符合我们预期;分季度来看,预计2017Q4单季净利润约为4.78亿-5.78亿,YOY+26%至+53%。
    业绩分析:公司2017年业绩同比较大幅增长主要由于
    (1)2017玻纤行业下游需求稳定提升,行业维持高景气周期运行,公司产品销量同比增长,价格保持稳定,综合成本继续下降,同时产销结构优化调整进程顺利,高端产品(风电、热塑等产品)的销售占比进一步提升,综合毛利率维持较高水平,幷小幅增长。
    玻纤需求稳定增长,供需关系趋势良好:2017年玻纤行业延续稳中向好的趋势,下游风电、汽车、基建等领域需求稳定增长,叠加环保政策日益趋严,落后小产能部分关停,行业整体处于高景气周期运行之中,供需关系趋势良好。受益市场供需关系改善影响,公司近期公告2018Q1玻纤产品价格整体上调6%,未来产品价格整体或将呈稳中向上的趋势。
    公司产能端情况:据测算,17年全球玻纤产能约700万吨(粗纱600万吨+细纱100万吨),中国公司占比达50%以上。公司目前产能和销量均保持行业领先地位,且逐年稳定增长,17Q3总产能已达135万吨以上,随着17Q4埃及4万吨产能的顺利投产(目前巨石埃及拥有总产能达20万吨),预计2018年粗纱产能将达140万吨,占全球产能的1/5。公司目前国内玻纤行业龙头地位稳固,未来发展方向将在产销结构方面做进一步的优化,公司计划在2022年前细纱产能由1.5亿平米增长到10亿平米,细纱产品在工艺流程上更加复杂,产品附加值更高,将有效保障公司毛利率维持在较高水平。
    盈利预测:我们判断目前玻纤行业仍在高景气周期运行中,18年下游需求情况不会逊于17年。公司作为行业龙头,产能和销量均稳步提升,未来高端化产品路线也将有效支撑公司业绩的稳定增长。我们预计公司2017、2018、2019年的净利润将分别达20.68亿元、24.9亿和29.86亿,YOY分别+36%、+20%和+20%,EPS分别为0.71元、0.85元和1.02元,对应目前A股股价PE分别为23倍、20倍和16倍,估值合理,维持“买入”建议。

京东方A:全年业绩符合预期

公司公告,2017净利润75亿元-78亿元,同比增长299%-315%,相应的4Q17公司净利润10.3亿元-13.3亿元,YOY下降41%-24%,环比下降53%-39%,反应行业景气回落影响。
    展望2018年,虽然公司整体竞争实力不断提升,但面板行业景气仍存压力,行业供给端产能增加将使得面板价格承压,因此我们预估公司2018年业绩增速将放缓、预计2017-2018年公司实现净利润77.8亿元和86.5亿元,YOY分别增长313%和11%,EPS0.22元和0.25元,目前股价对应PE27倍和24倍,对应2018年PB2.2倍,估值合理,维持持有的投资建议。
    2017净利润大幅增长:公司公告,2017实现净利润75亿-78亿元,较上年同期增长299%-315%,相应的4Q17公司净利润10.3亿元-13.3亿元,YOY下降41%-24%,环比下降53%-39%,反应行业景气回落影响,公司业绩符合预期。从2017年全年来看,面板供需在日韩企业退出的背景下,景气回升明显,特别是1至3季度,面板价格持续高位,公司业绩亦因此受益。同时公司产能规模不断扩张,电视面板出货量跃居全球第二,竞争实力不断提升。
    2018面板行业供需压力较大:据HIS预测,在世界杯等重大赛事影响下,面板行业需求(面积)增长将超过7%,但由于中国大陆多条10.5代线投产,2018年行业整体产能增速较快,因此需求增长恐不及产能扩张速度,因此我们判断行业景气高点回落的压力较大,预计价格回落趋势短期幷不会反转,将对公司经营产生一定压力。
    盈利预测:综合判断,我们预计公司2017、2018年实现净利润77.8亿元和86.5亿元,YOY分别增长313%和11%,EPS0.22元和0.25元,目前股价对应PE27倍和24倍,对应2018年PB2.2倍,估值合理,维持持有的投资评级。

红太阳:公司业绩快报,17年归母净利润增长四倍之多

结论与建议:
    公司发布17年业绩快报公告,2017年公司实现营收49.8亿元,YOY+41%,录得净利润7.02亿元,YOY+455%倍,折合EPS为1.21元。其中Q4营收13.18亿元,YOY+193%,录得净利润1.81亿元,YOY+107%。公司业绩符合我们预期,鉴于环保政策趋严,国内供给侧改革持续,国外农化巨头进入补库存阶段,公司产品景气度有望维持,维持“买入”评级。
    产品高景气度,综合毛利率改善是业绩增长的主动力:受17年环保政策、供给侧改革以及原油价格回暖等多因素影响,公司产品价格大幅增长,使得公司业绩大幅增长。公司产品吡啶17年全年均价为28051元/吨,同比增长42%,烟酰胺17年全年均价为66.97元/千克,同比增长72%。产品价格上涨幅度大于原材料上涨幅度,公司毛利率改善明显,如公司前三季度综合毛利率同比增加了18个百分点至30%。
    吡啶碱全球龙头,下游延伸多条产业链:公司拥有吡啶碱的产能约为6.2万吨,全球吡啶碱产能合计约30万吨,公司是最大的吡啶碱生产商,市场占有率超过20%。公司吡啶碱产业链主要分为吡啶产业链和3甲基吡啶产业链,吡啶产业链下游产品主要是百草枯、敌草快、毒死蜱等,3甲基吡啶下游产品主要有烟酸/烟酰胺、吡虫啉、精稳、高盖等。百草枯是全球第二大除草剂,占吡啶下游消费的45%,公司产能约为2万吨以上,占全球产量的27%,近三年符合增长率约2.9%,百草枯具有不可替代性,下游需求稳定。敌草快在性能上最为接近百草枯,目前公司产能在2000吨,后期扩将至1万吨,部分地区禁用百草枯,为敌草快带来需求增长。3甲基吡啶产业链方面,烟酰胺全球有效产能在9.4万吨,需求在7万吨,占三甲吡啶下游消费结构中的85%左右,烟酰胺的产量受制于3甲基吡啶供应量,当前烟酰胺略有过剩,但考虑原料供给、装置开停车因素影响,烟酰胺供应关系将有所改善,公司烟酰胺当前产能为1万吨,在建产能为1万吨。公司目前是国内唯一一家拥有百草枯、烟酰胺全产业链生产商,同时还兼有毒死蜱、吡虫啉、菊酯等多种大吨位农药产品,根据市场需求变换,公司产能可在多种产品中切换,抗市场风险能力较强。
    18年公司产品价格有望维持高景气度:目前公司产品纯吡啶价格为31000元/吨,同比上涨59%,42%的百草枯母液价格在21750元/吨左右,同比上涨45%以上,另外烟酰胺价格为45元/千克,同比持平。环保政策趋严,供给侧改革仍将持续,农业部要求到2020年国内农药产能零增长,加之国际油价中枢上涨、国外农化巨头补库存,公司产品或将维持高景气度,18年业绩有望稳定增长。
    盈利预测:我们预计公司2017/2018/年实现净利润7.02/8.41/9.64亿元,yoy+455.5%/+19.8%/+14.5%,折合EPS为1.21/1.45/1.66元,目前A股股价对应的PE为18X、15X、13X。鉴于公司产品有望维持高景气度,我们维持“买入”评级。
    风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、百草枯禁用政策变化。

汇川技术:工行行情向好,公司业绩符合预期

公司借助工业自动化需求提升,全年业绩预告营收增25%-35%,净利润增10%-20%。预计公司2017-2019年公司实现净利润10.8亿元,13.2亿元,和16亿元,yoy增长+16%,+22.2%,和+21%,EPS为0.65元,0.79元,和0.97元,当前A股股价对应18/19年PE为35倍和28.3倍,维持买入投资建议。
    汇川技术发布业绩预告:公司发布17年全年业绩预告,预计营收实现45.7-49.4亿元,yoy+25%-35%,净利润实现10.2-11.1亿元,yoy+10%-20%,符合我们的预期。分季度看,四季度公司实现营收14.5-18.11亿元,yoy+20%-50%,净利润增长3-3.9亿元,yoy+22%-60%。公司利润增速低于毛利率增速主要因产品收入结构变化,市场竞争加剧,及部分原材料价格上涨导致综合毛利率下降而造成的。
    工控行业回暖:2017年内,我国工业行业行情向好,规模以工业增加值增速6.6%,工业企业利润总额yoy+21%,创下2013年最高增速,推动行业对产能自动化升级的需求。公司在抓紧整体行情向好的契机,通过多元化销售管道,在众多细分行业取得良好的销售成绩,持续提升市场市占率。公司工业自动化板块中:电梯一体化公司仍然保持龙头台式,预计17,18年能保持10%的增速。PLC&HMI,通用变频器,和电业伺服器业务,都保持高位增速,前三季度分别yoy+77%,113%,和27%,各个业务的增长成为推动公司业绩成长的主力。
    新能源业务探底回升:新能源车在四季度逐渐回暖,公司新能源板块17年业绩预计能持平。17年上半年,政策补贴调整影响新能源客车的销售量,公司业务衰退将近50%。但17年四季度开始,新能源客车销量探底回升,销量逐渐释放;公司大客户宇通客车销售资料显示,10月yoy+1.66%,11月yoy+6.34%,12月yoy+21%,全年销量6.7万台,yoy-4.8%,衰退幅度大幅收窄。另外,公司开始进入其他新能源车领域,在物流车方面,公司前三季度实现收入1.3亿元,四季度销量力度加大,全年有望实现3亿元左右。公司也开始布局乘用车方面,四季度开始对二线厂商供货,同时与一家一线厂商达成供货协定,目前处于认证过程中。
    盈利预测:预计公司2017、2018,2019年可分别实现净利润10.8亿元(yoy+16%,EPS为0.65元)、13.2亿元(yoy+22.2%,EPS为0.79元)和16亿元(yoy+21%,EPS为0.97元)。目前股价对应2018、2019年PE为35x和28.3x,维持买入的投资建议。
    风险提示:行业竞争激烈,工业自动化需求下滑。

中国神华:公司业绩预增净利润增长近一倍,煤价高位运行是主因

结论与建议:公司发布业绩预增公告,预计2017年归母净利润约为为452亿元,YOY+99%,扣除非经常性损益的净利润约为453亿元,YOY+94%,折合EPS为2.27元,其中第四季度实现净利润95.3亿元,YOY+175%,业绩符合预期。受煤炭行业供给侧结构性改革、煤炭长协销售比增加等政策因素影响,国内18年煤炭价格有望高位震荡,预计公司18业绩仍保持稳定增长,维持“买入”评级。
    煤电共同发力,是业绩增长的主要原因:受国内经济稳中向好、供给侧结构性改革效果显现、水电出力偏弱等因素影响,下游用煤、用电需求增长,煤炭价格同比实现大幅增加,使得17年业绩大幅增长。煤炭方面,销售量上公司17年去年煤炭销售量为443.8百万吨,同比增长12.4%,其中第四季煤炭销售量为115.5百万吨,同比增长8.3%。煤价上,17年全年动力煤平均价格指数为585.31元/吨,同比增长27.36%。电力方面,17年全年售电量为246.25十亿千万时,同比增长11.6%,其中第四季售电量为62.06十亿千万时,同比增长8.3%。公司售电量增长主要两方面,一是全社会用电量同比增长,导致火电发电量同比增长;二是本公司加大行销力度以及火电机组装机容量有所增加。
    煤化工产品聚丙烯表现出色,公司运输量同比增幅最大:受国内三降一去一补、环保政策趋严以及国际油价持续回暖影响,17年公司煤化工产品聚乙烯、聚丙烯销量及价格均有所增长。17年全年聚乙烯、聚丙烯销售量分别为32.46、30.88万吨,同比分别增长,10.9%、9.5%,价格上据卓创资讯数据显示,聚乙烯、聚丙烯17年平均价格为9642元/吨、8528元/吨,同比分别上涨8%、34%,聚丙烯涨幅较大。在运输方面,公司自有铁路运输周转量、港口下水煤量、航运货运量以及航运周转量上分别同比增长11.6%、14.0%、17.4%、27.6%,在增长幅度上运输量增幅最大。
    18年煤炭价格大概率高位运行:据悉,2018年央企要完成化解煤炭过剩产能1265万吨、整合煤炭产能8000万吨的目标任务,积极推动煤电去产能,但在经历前两年供给侧改革之后,2018年将是成果巩固期,防止产能反弹。同时,18年煤炭长协价仍由基准价+浮动价组成,而基准价与2017年不变,为535元/吨。大型煤炭企业的长协销售比例可能会从80%提升至90%。18年供给侧改革仍将持续,但重点在于去杠杆和处置“僵尸企业”,2018年煤炭价格大概率将在高位震荡,期间虽受淡旺季影响,价格可能出现季节性波动,但估计波动区间将收窄。
    盈利预测:我们预计公司2017/2018/2019年实现净利润452/493/522亿元,yoy+98.9%/+9.1%/+6.0%,折合EPS 为2.27/2.48/2.63元,目前A股股价对应的PE 为11.6X、10.7X、10X, 对应的PB 为1.58、1.46、1.37,H 股股价对应的PE 为10.7X、9.8X、9.3X,对应的PB 为1.46、1.35、1.26。
    鉴于18年煤炭景气度不减,公司业绩稳定增长,我们维持“买入”评级。
    风险提示:1、煤炭价格大幅下跌;2、发电站利用小时数大幅下跌;

南方航空:航空盈利空间打开,强烈推荐行业龙头

结论与建议:
    市场化民航政策不断出台,利好航空盈利能力,人民币强势,航油价格上涨影响有限,看好公司业绩成长。预计公司2017-2019年净利润实现68亿,84亿,和101亿,yoy 分别增长35%,23%,和21%,EPS 为0.69元,0.85元,和1.03元,当前A 股股价对应PE 为17倍,14倍,11倍,H 股股价对应PE为12倍,9倍,和8倍,给予买入的投资建议。
    民航政策利好航空盈利:民航局从17年四季度开始,不断地推出利好行业政策,为民航行业发展打下扎实的基础。先是冬季供给侧改革收紧新航班数量,改善供需平衡,提升航空客座率。再来是一月市场化政策出台:民航局将306条航线从政府定价改为市场化收入,其中包括高客流,高收入的北京-上海,北京-深圳,广州-北京,广州-上海航线,市场化力度超预期,以及1月19开始实施的《国内投资民用航空规定》,允许国资在三大航的持股比例降至50%一下,但必须保持最大股东和实际控股,进一步开放民资对三大航的投资范围。随着民航行业不断地向往市场化的发展,我们看好航空企业未来盈利的成长。
    持续稳定运力投入:公司17年全年维持稳定的运力投入,全年引进52架飞机,可用座公里(ASK)实现2806亿人公里,yoy+9.6%,较去年增速略有提高。与去年相比,运力布局有一定的改变,国内国外运力投入更为平衡:17年国内ASK 1943亿人公里,yoy+8.2%,增速提升3.8个百分点,国外ASK 824亿人公里,yoy+14.3%,增速下降8.5个百分点。客运方面,旅客周转量(RPK)实现2306亿人公里,yoy+12%,维持国外周转量增速(16%)高于国内增速(10%)的大趋势。客座率方面,17年冬季航班供给收缩让部分地区需求增速高于供给增速,公司全年客座率82.2%,较去年提升1.69个百分点。
    油价上涨影响有限:年内布伦特原油价格上涨明显,为公司造成成本压力。2017年布伦特原油平均价为54美元/桶,yoy+24%,考虑汇率变动之后,预计为公司原油成本增加85亿元左右。假设原油价格维持现在水平(截止1月26日,原油价格每桶70美元),及公司运力维持10%的增长,明年公司原油成本将在增加95-120亿元。目前政策允许航油在每吨5000元时,企业开始收取燃油附加费,有效覆盖航油成本一部分。经我们测算,以人民币6.4元兑美元的汇率来算,航油每吨5000元对应布伦特原油价格70.1美元/桶左右,若原油价格持续上涨,对公司影响有限。
    17年人民币汇率意外走强,18年初持续强势:17年人民币强势,全年升值6%左右,大幅降低航空企业的财务费用。与此同时,航空企业不断地优化债务结构,减少自身持有的美元债务,降低汇率风险。我们预计公司在减持美元债务和人民币汇率升值的情况下,产生汇兑收益20亿左右,财务费用到达20-22亿。进入18年,人民币持续强势,但我们预计全年汇率有可能贬值3%左右,经我们测算公司18年将产生汇兑损失12亿元左右,全年财务费用50亿元左右。
    风险提示:油价上涨超过预期、人民币贬值超过预期。

中国人寿业绩预告点评:全年净利预计增长55%~75%,符合预期

结论与建议:
    中国人寿发布2017年全年业绩预告,2017年全年实现净利润296-335亿元,YOY增约55%-75%,业绩基本符合我们的预期。保费方面,全年整体增长稳健,2017年全年累计实现保费5123亿,YOY增18.97%,实现近两成的保费增长。展望未来,随着134号文落地,对万能险、投连险进行一系列限制,引导产品设计回归保险本源,对定期、终身寿险进行鼓励,有利于提升行业保费的新业务价值率,而中国人寿作为传统大型保险公司,本身专注于偏长期、保障保险产品,其竞争优势将更加明显,未来市占率有望进一步提升,强者恒强的格局有望延续,给与“买入”的投资建议。
    业绩基本符合预期:中国人寿2017年全年预计实现净利润296-335亿元,YOY增约55%-75%,对应4Q净利28.22-66.47亿,YOY分别降49.6%至增18.72%,4Q2016准备金假设更新,释放利润提高了4Q2016年的基期,全年来看业绩基本符合我们的预期。
    投资收益提升、准备金假设调整及2016年基期较低贡献2017年全年高速增长:从投资收益方面来看,权益类投资方面,2017年全年上证50上涨25.08%,为本身偏向蓝筹股的中国人寿带来不菲的收益,另外,2017年以来市场利率持续上涨(以十年期国债为例,利率已从年初的3.11%上升至3.88%),公司加大长久期固定收益资产配置力度,锁定收益,幷积极推动另类投资项目,另外,利率的上涨也使公司进行了准备金假设更新,释放更多利润,而且2016年整年净利降4成也垫底了其基期。整体而言,在2016年低基期的背景下,源于投资端改善及准备金假设更新,2017年全年实现55%-75%的较高增长。
    保费增长稳健,全年实现近20%以上的增长:从保险主业方面来看,保费增速较为稳健,2017年全年累计实现保费5123亿,YOY增18.97%,实现近两成的保费增长。公司继续加快期交业务发展,首年期交和续期拉动效应进一步显现:用3Q2017的数据来看,首年期交保费占长险首年保费的比重达61.84%,同比提高7.30个百分点,续期保费占总保费的比重达54.61%,同比提高5.37个百分点。
    展望未来,强者恒强有望延续,公司市占率有望进一步提升:强监管下传统险企注重风控管理,受到冲击有限,且伴随行业竞争环境优化,其竞争优势更为明显,且随着保险行业134号文落地,对万能险、投连险进行一系列限制,引导产品设计回归保险本源,对定期、终身寿险进行鼓励,有利于提升行业保费新业务价值率,且中国人寿本身专注于偏长期、保障保险产品,其竞争优势将更加明显,未来市占率有望进一步提升。
    盈利预测与投资建议:我们预计2017、2018年盈利分别为331亿、429亿,YOY分别增73.18%、29.64%,对应A股PEV分别为1.16X、1.03X,H股0.80X、0.76X,估值相对较低,给予买入的投资建议。

中国国旅:政策持续利好,免税业务业绩正待释放

公司发布2017年业绩快报,受益日上中国幷表及原有免税业务优化,归属上市公司股东的净利润同比增39%。考虑到香港、北京、广州及其他众多免税店于2017年年底至2018年年初投入运营,以及海南离岛免税销售有望保持高速增长,公司2018年业绩预计将保持较快增长。
    日上中国幷表及离岛免税业务优化提振业绩:公司发布2017年业绩快报,2017年实现营收285.57亿元,同比增27.55%,实现营业利润38.53亿元,同比增45.45%,实现归属上市公司股东的净利润25.1亿元,同比增38.97%,符合预期。受转增股本影响,EPS 同比下降30.52%,为1.287元。分季度看,4Q 公司实现营业收入78.13亿元,同比增长31.43%,实现营业利润9.8亿元,同比增长97.18%,实现归属上市公司股东净利润6.05亿元,同比增长74%。据公告,2017年公司业绩增长的主要原因为公司通过收购日上(中国)和巩固优化离岛免税业务带来56.9亿元营收增量及5.8亿元归属上市公司股东净利润增量。
    免税版图取得重大突破,2018年业绩释放在即:公司免税业务为公司利润主要来源,占比超80%。2017年,除中标多家进境免税店以及取得香港机场烟酒段经营权外,通过收购日上(中国)51%股权、北京首都机场免税店招标(与日上中国分别获得T2、T3免税店经营权)及广州白云机场免税店招标,公司免税业务成功覆盖两大国际枢纽机场。当前,2017年中标项目已相继开业(香港机场烟酒段、昆明、青岛、成都等地进境免税店),整体运行良好,据DFE 相关报导,香港机场烟酒段开业以来业绩火爆,产品具有价格竞争力;另一方面,首都机场免税店及白云机场T3免税店也将于2018年2月交付运营。我们认为,2018年公司免税业务仍将保持快速增长,业绩正待释放。
    海南建特区30周年,免税政策有望持续加码:三亚海棠湾免税店收入占公司约25%。受益海南客流回暖及离岛免税政策利好,海南免税品销售业绩增长迅速。据媒体消息,2017年,三亚、海口两家免税店销售离岛商品1050万件,同比增41.8%,购物人次233.4万人次,同比增34.8%,销售金额80.2亿元,同比增32%。自离岛免税政策落地以来,受益离岛免税政策不断加码(例如提高上限至8000元、网上预订机场/火车站提货等措施),购物便利性逐渐提升,销售额累计超300亿元。2018年正值海南建立经济特区30周年,考虑到免税购物成为海南国际旅游岛建设的政策亮点和强动力,离岛免税政策效应有望进一步放大。
    展望未来,免税业务仍存提升空间:1)目前,公司与上海浦东、虹桥两机场免税店运营商日上(上海)正在洽谈合作事宜,目的应指向3月上海机场免税店招标,参照首都机场招标前情况,本次合作可能仍以股权幷购的形式展开,若进展顺利,公司将实现国内三大枢纽机场免税店全覆盖,业绩将进一步提升。2)公司与首都机场和北京顺义区政府签订临空国际免税城专案战略合作协定。临空国际免税城距离首都机场T3航站楼仅600米,计画于2020年建设完成,预计主体商业年销售额将达200亿元,带动周边产业及消费500亿元,远期将达1000亿元。两项事项若顺利达成,公司免税业务空间将进一步扩大。
    盈利预测:预计公司2018、2019年分别实现净利润30.46亿元和35.12亿元,同比增21.22%和15.31%,EPS 分别为1.56元和1.8元,当前股价对应2018、2019年PE 分别为31倍、27倍,估值合理,维持买入评级。
    风险提示:与日上(上海)合作不及预期,海南免税销售不及预期。

巴安水务:17年业绩预增55%-80%,丰厚在手订单保障未来高成长

公司今日发布17年度业绩预告,预计实现净利润2.18亿元-2.54亿元,同比大幅增长55%-80%,单季度看,公司4Q预计盈利0.14亿元-0.5亿元,同比增长161%-317%(上年同期亏损0.23亿元)。业绩取得大幅增长主要因为国内和国际项目如期展开,完成一定工作量,确认收入。公司近期好消息不但,接连中标大单:沁阳市11.6亿元PPP专案、山东曹县12.8亿元PPP专案、黑龙江4.9亿元供水项目、昆明3.3亿PPP专案等,显示出公司极强的拿单能力,凭借丰厚的订单,公司未来业绩有望保持高成长。
    预计公司17-19实现净利润2.39、3.42、4.64亿元,YOY+69.31%、43.51%、35.52,EPS分别为0.36、0.51、0.69元,当前股价对应17-19年动态PE26X、18X、13X,公司业务扩张具有持续性,未来高速成长确定性高,给予“买入”建议。
    连续中标两个超10亿元大PPP项目:河南沁阳城市路网建设提升改造PPP专案总投资额11.6亿元,包括建设道路及配套设施,城区路网智慧交通提质改造,建设城市LED电子显示幕公益广告,以及城市环卫基础设施建设四个子专案,整个专案合作期为18年,其中建设期3年、运营期15年。山东曹县PPP项目总投资额12.8亿元,项目总占地面积2145亩。其中公园1535亩(含水面555亩)、学校用地面积269亩、道路用地面积341亩,运营期限为15年,分2年建设、13年运营。接连中标两个大的PPP项目,表明公司在PPP市场上极强的拿单能力,并为后续进一步开拓河南、山东地方市场奠定坚实基础。
    股权激励迭加员工持股计画彰显未来发展信心:截止17年9月,公司一期员工持股计画已购入1281万股,耗资1.34亿元,均价10.43元/股,整个持股计画购买上限为3亿元,目前仍有1.4亿元的购买空间,后期有望继续增持。另外公司于2016年推出股权激励计画,设置了高业绩条件:以2015年扣非净利润7710万为基数,2016-2019年扣非净利润增速不低于85%(约1.42亿)、190%(约2.23亿)、308%(约3.14亿)、420%(约4.00亿)。同时,加权平均资产收益率不低于9%、10%、11%、12%。高标准激励条件,有利于公司团结一心,推动业绩高速发展。
    公司所处行业未来1-2年成长性高:公司业务聚焦海水淡化及海绵城市。
    截止15年底,我国海水淡化规模达103万吨/日,仅为世界规模8524万吨/日的1.2%。目前我国海水淡化2/3用于工业,集中在水价较高的沿海省份,预计十三五将迎来爆发临界点。海绵城市前两批试点城市进展顺利,第三批城市也即将出台,按照住建部到2020年,城市建成区20%以上的面积达到目标要求;到2030年,城市建成区80%以上的面积达到目标要求,整个市场规模超过万亿。凭借领先的技术和项目经验,公司有望充分享受行业爆发带来的好处,实现高速发展。
    盈利预测:预计公司17-19实现净利润2.39、3.42、4.64亿元,YOY+69.31%、43.51%、35.52,EPS分别为0.36、0.51、0.69元,当前股价对应17-19年动态PE26X、18X、13X,公司业务扩张具有持续性,未来高速成长确定性高,给予“买入”建议。

宝钢股份:全年业绩增长超预期,盈利能力保持高位,维持“买入”建议

公司年报业绩预告:公司发布年度业绩预增公告,预计2017全年净利润为191亿-198亿,同比大幅增长113%-121%,扣非后净利润为188亿-195亿,同比大幅增长109%-117%,公司业绩略超出市场预期;分季度来看,2017Q4单季实现净利润为74亿-81亿,同比大幅增长120%-140%,扣非后净利润73亿-80亿,同比大幅增长115%-135%。
    业绩分析:公司业绩大幅提升主要由于(1)2017年随着钢铁行业供给侧改革的快速推进及上半年地条钢产能的明令禁止,钢铁行业全年去产能超过5000万吨,地条钢中频炉产能保守估计削减1.5亿吨,整体供给端大幅收缩,下半年钢价大幅上涨,叠加重点钢企产量保持历史高位,行业景气度高位运行,公司作为行业龙头,产品销售量价齐升。(2)报告期内,湛江钢铁快速达标达效,随着9月中旬湛江钢铁1550冷轧智慧化生产线的投产,标志湛江钢铁全部产线竣工顺利投产,已提前完成年初制定的全面盈利目标,湛江钢铁拥有地缘、资金成本、技术领先等多重优势,成本竞争优势明显,上半年即实现盈利13.6亿,全年有望超预期实现盈利,大幅增厚利润。(3)武钢有限在Q3季实现扭亏为盈,单季盈利8.6亿,,Q4季特种取向型硅钢类产品价格维持高位,预计全年将超预期实现盈利。
    钢铁行业高景气,公司钢铁销售量价齐升:从公司主营业务来看,公司2017年前三季累计销售钢材3422万吨,YOY+28%,吨钢平均售价4662元,同比提升650元,YOY+16%,吨钢毛利633元,同比提升69元,YOY+12%,吨钢费用同比下降34元,YOY-8.7%,吨钢净利同比提升330元,YOY+53%,Q4季钢铁行业景气度继续维持高位,我们预计公司全年钢铁产品销量同比增长15%左右,钢产品价格同比增长18%左右,吨钢毛利同比增长35%左右。
    未来展望和盈利预测:钢价继2017年下半年出现一波快速上涨后企稳整体处于高位震荡走势,钢企吨钢利润和钢产量均维持在历史高位,我们判断全行业景气周期将延续至2018年上半年。公司2018Q1发布的产品期货价格维持高位未降,迭加公司2017年上半年基期并不高,预计2018公司业绩增速将呈前高后低态势,全年维持稳定增长。我们预计公司2017、2018、2019年将分别实现净利润192亿元、211亿和227亿元,YOY分别为+114%、+10%和+7.6%。对应当前股价P/E分别为11倍、10倍和9.5倍,P/B为1.3倍。从中长期来,公司作为行业龙头必将在国家推进钢铁行业去产能的进程中受益,未来业绩提升仍具备一定空间,目前估值合理,我们维持买入的投资建议。

长园集团:股权之争妥善解决,公司迎来发展新篇章

结论与建议:
    公司近日公告,公司管理层和第二大股东沃尔核材就股权问题达成和解,沃尔核材将其持有公司股份的5.58%即7400万股转让给山东科兴药业公司,同时长园集团将其持有的长远电子75%股权以市盈率15.9倍定价转让给沃尔核材。股权转让完成后,沃尔核材及其一致行动人持股比例降至18.48%,管理层持股为24.21%,同时沃尔核材承诺将对公司董事会通过的议案均投赞成票,至此公司控制权之争妥善解决,公司将迎来新的发展篇章。
    预计公司17-19年分别实现净利润8.73、11.06、13.21亿元,YOY+36.46%、26.65%、19.44%,EPS0.66、0.84、0.99元,当前股价对应17、18、19年动态PE24X、19X、16X,给予“买入”建议。
    山东科兴药业受让沃尔核材持有长园5.58%股份:公司公告,第二大股东沃尔核材及其一致行动人,将其持有公司5.58%股份即7400万股,作价16.8元/股,合计12.4亿元转让给山东科兴药业,所获资金将用于收购长园电子股权。山东科兴药业此次受让目的为财务投资,出于对公司未来发展的看好,幷计画在未来三个月继续增持公司股本不低于总股本1%,不超过3%,且增持价格不超过16.8元/股。完成后,沃尔核材及其一致行动人持有长园集团股份为18.48%,并承诺不再增持长园集团股份,且对董事会通过议案均投赞成票,至此数年的股权之争得到妥善解决,上市公司将迎来发展新篇章。
    出售长园电子75%股权予沃尔核材:作为和解协议之一,长园集团向沃尔核材出售旗下长园电子股权。长园集团持有长园电子94.99%股份,罗宝投资持有5.01%。本次交易方案为沃尔核材购买罗宝投资5.01%股份、购买长园集团69.99%股份。完成后沃尔核材将持有长园电子75%股份。长园电子预计17年实现净利润1亿元,按照市盈率15.9倍作价,最高估值不超过15.9亿元。长园电子主要从事热收缩材料等辐射功能材料产品的设计开发、生产和销售业务,其净资产、营收、净利润占上市公司比重不大,出售不会对业绩产生重大影响。此次交易上市公司有望获得11亿现金,大幅度缓解公司资金压力,有利于降低财务费用。
    公司各项业务进展顺利:近年来公司通过外延式并购,进入锂电池、智慧工厂等领域,进展顺利:湖南中锂新材目前在产的有10条生产线,今年计画再上10条线,坐稳国内湿法隔膜领先地位,客户包括比亚迪、CATL等;长园华盛泰兴工厂正式投产,产能扩充至5800吨,产品供不应求;智慧工厂板块:运泰利智慧测试客户拓展顺利,订单丰富;长园和鹰数位化产品渗透率不断提升,有望迎来高增长。传统智慧电网板块积极求变,在行业景气度低的环境下也是稳中有进。
    已出售坚瑞沃能2914万股,获利1.25亿元:公司于16年2月将持有的沃特玛10.1%股权作价5.05亿元转让给坚瑞沃能,坚瑞沃能以8.63元/股向长园集团定向增发0.58亿股支付对价,17年4月坚瑞沃能实施10转10后公司共持有其1.17亿股,占坚瑞沃能总股本4.81%。目前已出售2914万股,获利1.25亿元,剩余部分将逐步出售,预计全部出售后获利超8亿元。此次出售资产,有利于提高资产流动效率,改善公司财务结构,增厚业绩。
    盈利预测:预计公司17-19年分别实现净利润8.73、11.06、13.21亿元,YOY+36.46%、26.65%、19.44%,EPS0.66、0.84、0.99元,当前股价对应17、18、19年动态PE24X、19X、16X,给予“买入”建议。

晨鸣纸业:强者恒强,17年业绩成绩单亮丽

结论与建议:17 年内环保政策趋严,纸产品价格上涨,公司龙头地位优势显著,2017 业绩预告预计净利润实现36-39 亿元,yoy+74%-89%。预计公司2017-2019 年实现净利润37.3 亿,45.6 亿,和52.4 亿,yoy 分别增长81%,22.1%,和14.9%,EPS 为1.92 元,2.35 元,2.7 元,当前A 股股价对应PE 为9.5 倍,8 倍,和7 倍,H 股股价对应PE 为7 倍,6 倍,和5 倍,维持买入投资建议。
    晨鸣纸业发布业绩预告:公司发布2017 年业绩预告,预计净利润实现36-39 亿元,yoy +74%-89%,对应EPS 为1.57-1.73 元。分季度看,四季度为造纸传统旺季,公司净利润实现8.9 亿-11.9 亿元,yoy 增长72.6%-131.5%。
    纸价上涨推动公司业绩:2017 年造纸行业因上下游局势,纸产品价格飙升;上游段,国内进口废纸限制导致废纸价格下半年开始势如破竹的上涨,下游段,由于环保政策实施,许多中小厂因污染排放不达标被迫停产,行业整体供给下降。经我们统计,受原材料价格上涨及产能收紧,公司主营产品白卡纸,铜版纸,和双胶纸2017 年平均市场价分别yoy 增长+27%,+33%,和+23%。在行业受政策影响的大背景下,公司龙头地位优势显著;身为造纸龙头,公司采购规模较大,对原材料价格波动敏感度不高,行业产能紧张也让公司产量释放,纸产品的量价齐升强力推动公司业绩增长。
    持续产能投入,巩固龙头地位:公司往年稳健的扩张自身产能以及逐步将产能一体化,提高纸浆自给能力,有效对冲原材料价格波动对公司成本的影响。进入新年,公司依旧有多数扩张产能及一体化项目持续中:目前在建工程包括黄冈晨鸣林浆纸一体化,黄冈晨鸣综合码头,菱镁矿开采,及18 年即将投产的51 万吨高档文化纸项目。投产后,51 万吨文化纸项目预计能实现销售收入31 亿元,利润3.1 亿元。另外,公司17年年底公布50 万吨差别化粘胶纤维项目,预计19 年投产,投产后实现销售收入99 亿元,净利润10.16 亿元。
    股息率较高:分红方面,晨鸣纸业近年来稳定保持50%以上的分红率,且股息率远高于同行业。2016 年,晨鸣纸业每股派息0.6 元,分红率56.29%,股息率为4.93%。我们预计公司未来保持55%左右的分红率,预计2017-2019 年股息率达到5.45%,7.2%,和8.28%。
    盈利预测:预计公司2017-2019 年可分别实现净利润37.3 亿元(YoY+80.1%,EPS 为1.93 元)、45.6 亿元(YoY+22.1%,EPS 为2.35 元)。和52.4 亿元(YoY+14.9%,EPS 为2.7 元)目前A 股股价对应2017-2019年PE 为9.5x,8x 和7x,H 股股价对应PE 为7 倍,6 倍,和5 倍,维持买入的投资评级。
    风险提示:纸品价格超预期下跌,需求走弱。

万华化学:2017年公司产品量价齐升,业绩同比预增200%

公司发布17年年度业绩预增公告,公司2017年年度实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期将增加73.6亿元左右,同比增加200%左右;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加69.4亿元,同比增加189%,业绩符合预期。MDI行业属寡头垄断行业,万华化学属全球行业龙头,具有一定定价话语权,另一方面,MDI行业近两年仍处紧平衡状态,公司产品价格有望维持高景气度,同时后期公司有多个专案陆续建成投产,预计公司18年业绩仍保持稳定增长,维持“买入”评级。
    公司产品量价齐升,带动业绩大幅增长:从销售量来看,仅公司前三季度聚氨酯系列产品销售量为138.2万吨,接近上年全年销售量143.9万吨,石化系列产品前三季度销售量为25.32万吨(含LNG贸易),远高于去年全年12.78万吨的销售量。从产品价格上来看,公司主要产品聚合MDI、纯MDI(华东地区)17年平均价格分别为26458元/吨、28010元/吨,同比分别增长94.3%、57.3%。石化产品方面环氧丙烷、丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯17年山东地区平均价格分别为8078元/吨、7159元/吨、8388元/吨、9583元/吨,同比分别上涨13.7%、13.7%、30.8%、27.5%。
    MDI新增产能有限,仍处紧平衡状态:2018年新增MDI产能合计约64万吨,分别是18年上海联恒新扩产的24万吨/年的MDI装置,其中聚合MDI占14.4万吨/年,该装置将在18年一季度进入商品化生产,另外一方面新增产能是沙特陶氏40万吨/年的聚合MDI装置,新增产能按八成开工率计算,且上海联恒扩产产能届时能全部投产的情况下,MDI有效供应量约在50万吨左右,而MDI每年新增需求量在40-60万吨,刚好可以覆盖新增产能,MDI行业仍处紧平衡状态,同时市场寡头垄断的格局仍未打破,公司拥有180万吨MDI产能,全球龙头,行业话语权突出,18年MDI价格有望保持高位。
    新增项目陆续上马投产,为公司业绩带来新动力:公司1月22日公告公司烟台工业园PC(聚碳酸酯)一期专案7万吨/年于近日投入生产,产出合格产品。另外,该项目二期13万吨/年PC产能有望18年年底建成。在2018-2019年期间,公司还将陆续投产30万吨/年TDI装置,届时成为国内最大TDI供应商,还有5万吨/年MMA、8万吨/年PMMA专案,以上专案投产将成为新的业绩增长点。此外,公司100万吨轻烃(主要是丙烷)项目于2017年12月环评公示,美国40万吨MDI项目也在稳步推进中,为公司长远发展成长提供保障。
    盈利预测:我们预计公司2017/2018/2019年实现净利润110.3/128.6/142.6亿元,yoy+199.8%/+16.6%/+10.9%,折合EPS为4.03/4.70/5.22元,目前A股股价对应的PE为9.4、8.1、7.3倍。鉴于18年公司主要产品有望保持高景气度,且18年有多个专案陆续投产,我们维持”买入”评级。

长电科技:业绩略好于预估

结论与建议:
    公司公告得益于非经常性损益增加以及原长电本部业绩稳步提升,2017年公司全年净利润约3.4-3.8亿元,YOY增长220%-258%,略好于预估我们此前3.2 亿元的预估,相应的4Q17公司净利润1.8亿元-2.2亿元,YOY增长275%-361%。长期来看,星科金朋上海厂搬迁至江阴后,其FC产能与长电先进Bumping形成一站式的服务运营模式,将对业绩修复提供有力帮助,中国大陆新增晶圆厂数量大,封测需求将持续快速增长,公司作为国内封测龙头,尤为受益。 基于封测行业景气提升、星科金朋业绩好转的判断,我们预计公司2017-2019年可实现净利润分别为3.7亿、6.6亿和11.7亿元,YoY增长243%、81% 和76%,对应EPS为0.27元、0.49元和0.86元;目前股价对应2017-2019年PE分别为72倍、40倍和23倍,考虑到公司处于业绩弹性大,幷且长期来看,公司无论从行业地位、技术能力均处于国内领先,维持买入的投资建议。
    全年业绩略好于预期,4Q17 业绩有所改善:公司公告2017 年全年净利润约3.4-3.8 亿元,YOY 增长220%-258%,略好于我们此前预估,公司业绩大幅增长源于非经常性损益增长3.2 亿元以及原长电业绩稳定提升。全年扣非后净利润亏损2.5 亿-2.9 亿元,较上年同期扩大19%-39%,主要源于星科金朋大幅亏损,虽然亏损较上年基本相当(约6.3 亿元左右),但由于公司所占星科金朋权益从39%提升至100%,导致因股权比例变动导致归属于上市公司股东的净利润亏损比上年同期增加2.9 亿元左右,若按上年同口径合幷比例测算,扣非后归母净利润同比增加2.2 亿元到2.5 亿元。分季度来看, 4Q17 公司净利润1.8 亿元-2.2 亿元,YOY 增长275%-361%,除非经常性损益增加外,4Q17 星科金朋业绩负面影响有所降低,其中JSCK(长电韩国) 较上年同期大幅增长,经营业绩增长约1.6 亿元。展望未来,星科金朋上海厂搬迁完成,将依托江阴人力低成本的优势,与长电先进形成FC+Bumpin 的一站式服务体系,整合的作用即将显现。另外,未来几年中国大陆晶圆厂数量将大增,对应封测需求将持续快速增长,公司作为国内封测龙头,将受益于此。
    盈利预估:预计公司2017-2019 年可实现净利润分别为3.7 亿、6.6 亿和11.7 亿元,YoY 增长243%、81%和76%,对应EPS 为0.27 元、0.49 元和0.86 元;目前股价对应2017-2019 年PE 分别为72 倍、40 倍和23 倍,考虑到公司处于业绩弹性大,幷且长期来看,公司无论从行业地位、技术能力均处于国内领先,维持买入的投资建议。

申通快递:公司涨价东风推动业绩迅速增长,四季度营收yoy+31%

结论与建议:17年四季度快递单票收入上涨,推动公司营收增速加快,预计公司2017-2019年实现归母净利润16.2亿,20.8亿,和24.4亿,yoy 分别增长28.4%,28.5%,和17.3%,EPS 为1.06元,1.36元,和1.6元,当前股价对应PE 为23倍,18倍,和15倍,维持买入的投资建议。
    17年快递行业仍然高景气:国家邮政局公布2017年快递行业运营数据;年内国内快递行业保持高增速的良好成长,全年完成营收4957.1亿元,yoy+24.7%,业务量完成400.6亿件,yoy+28%,首次突破400亿件业务量关口。行业内集中度略有好转,快递行业CR8为78.7,较去年同期提高2个点。
    公司上调中转和派送费,业绩增速提高:快递行业在往年由于行业集中度低,竞争激烈,平均单票收入年年下跌,2012年至2017年从18.6元/件降至12.37/元。但四季度开始,部分企业公布的月度经营数据突出涨价的趋向,涨幅均在8-9%。申通快递不例外,10月开始将中转费和派送费进行上调。统计公司公布的月度经营数据,公司四季度实现营收39.9亿元,yoy+31%,业务量12.3亿件,yoy+21%,单票收入3.2元/件,yoy+8%,单票收入止跌回升,推动业绩增速高于业务量增速10个百分点。公司前三季度毛利率因票价下跌而下滑,四季度的单票提价有助于毛利率的回升;经我们测算,公司全年毛利率有望达到20.1%,同比上升0.25个百分点。企业集体涨价举措结合行业持续高速发展将打开快递企业盈利空间,快递公司业绩增速有望到达更高档次。
    积极扩张运能及产业链,布局其他物流领域:公司持续对运能和产业链投入,转运中心到达87个,加强对仓配一体化,冷链,和快递服务末端的开发;公司17年4月设立上海申雪供应链管理公司,6月投资9亿元建造郑州冷链交易中心,扩张对冷链产品的运能,18年1月对丰巢科技进行增资,加强智慧快递的运用来解决快递服务“最后一百米”的瓶颈。
    增资完毕后,公司持有丰巢2.22亿元注册资本,持股比例为9.1%。另外,公司也开发另类物流产品,开始发展仓储业务,为电商商家提供协力厂商仓储服务,同时拓展快运产品及联合其他快递企业设立中邦物流保险公司(申通持股比例为16%)为物流企业提供保险服务,逐渐布局物流行业里的细分领域。
    业绩预测:预计申通快递2017-2019年可分别实现净利润16.2亿元(YoY+28.4%,EPS 为1.06元),20.8亿元(YoY+28.5%,EPS 为1.36元)和24.4亿元(YoY+17.3%,EPS 为1.6元);当前A 股股价对应P/E 为23倍,18倍和15倍,在4家快递企业中估值最低,维持买入投资建议。
    风险提示:行业增速大幅放缓,竞争加剧单价锐减。

三安光电:2017年业绩预增45%~50%

结论与建议:
    公司公告全年净利润31.5亿元-32.5亿元,YOY增长45%-50%,同时公司扣非后净利润26.3亿元-27.3亿元,YOY增长51%-57%,业绩增长迅速且扎实。展望未来,公司LED芯片产能不断增长将进一步巩固其行业地位,同时公司积极布局Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体产业,将形成新的业绩增长点。
    综合判断,我们预计公司2017-2019年可实现净利润32.5亿元、39.4亿元和46.7亿元,YOY分别增长50%、21%和19%,EPS为0.80元、0.96元和1.14元;目前股价对应2017-19年PE分别为29倍、24倍和20倍,考虑到公司行业地位稳固,化合物半导体产业增长潜力巨大。维持“买入”的投资建议。
    2017年业绩大幅成长:公司发布业绩预告,2017年实现净利润31.5亿元-32.5亿元,YOY增长45%-50%,扣非后公司净利润26.3亿元-27.3亿元,YOY增长51%-57%,公司业绩大幅成长,基本符合预期。相应的,第4季度单季公司实现净利润7.7亿元-8.7亿元,YOY增长15%-30%,单季度扣非后净利润6.7亿元-7.7亿元,YOY增长3%-18%。随着下半年公司MOCVD设备逐步到位,短期来看,公司业绩或因折旧增加使得增速较前三季有所放缓,但公司规模优势将进一步提升,长期发展动力则更加充足。
    333亿投资扩张产能:公司公告拟投资330亿元在福建泉州建立Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体产业基地,产业化项目将包括以下产品:1、高端氮化镓LE衬底、外延、芯片;2、高端砷化镓LED外延、芯片;3、大功率氮化镓激光器;4、光通讯器件;5、射频、滤波器;6、功率型半导体(电力电子);7、特种衬底材料研发与制造、特种封装产品。上述项目达产后芯片产能将较目前翻番,公司预计年销售收入约270亿元(按当前产品单价计算),相当于2016年公司收入的4.3倍,长期成长空间巨大。就目前来看,Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体在航天航空、军工、汽车、消费电子领域需求巨大,国产化率较低,公司化合物半导体项目进展顺利,诸多项目已通过客户认证,预计2018年开始将逐步上量,泉州项目实施将扩大公司在产业链中的地位,为未来业绩成长打下坚实基础。
    盈利预测与投资建议:综合判断,预计公司2017-2019年可实现净利润32.5亿元、39.4亿元和46.7亿元,YOY分别增长50%、21%和19%,EPS为0.80元、0.96元和1.14元;目前股价对应2017-19年PE分别为29倍、24倍和20倍,考虑到公司行业地位稳固,化合物半导体产业增长潜力巨大。维持“买入”的投资建议。

东方航空:票价开放提升盈利空间,看好航空巨头未来业绩表现

结论与建议:
    民航局票价市场化力度超预期,许多热点航线纳入开放名单,大幅提高公司盈利空间。预计公司2017-2019年净利润分别实现67亿(yoy+49%,EPS为0.46元),81亿(yoy+20.5%,EPS为0.56元)和95.1亿(yoy+17.5%,EPS为0.66元)。当前A股股价对应PE为18倍,15倍,和13倍,维持买入的投资建议。
    民航政策利好航空企业盈利空间:近期,民航局发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》,再次将国内航线机票价格市场化,开放306条航线票价从政府定价转为市场定价。《通知》规定,航空企业调整航班的条数不得超过上航季市场价运营航线总量的15%,上调价格不得超过10%。结合已经开放的724条航线,市场化定价航线总量到达1030条,占总航线量35%。这次的市场化力度高于预期;306条航线中包括北京-上海,北京-深圳,广州-北京,广州-上海这四个高客流量,高收益的热点航线,打开航空公司的盈利瓶颈。从2016年民航局开始对民航行业收费模式进行市场化,政策不断向往2020年全航线市场化的目的。市场化的大趋势将提升整体行业中长期盈利空间,我们看好航空企业未来盈利能力。
    年内运力增长稳健,18年预计维持稳趋:公司发布11月经营数据;运力方面,公司年内累计可用座公里(ASK)实现2065亿人公里,yoy+9.6%,其中国内航线ASK1288亿人公里,yoy+8.7%,国际航线ASK722亿人公里,yoy+11.5%。客运方面,公司年内累计旅客周转量(RPK)1676亿人公里,yoy+9.3%,国内航线RPK1071亿人公里,yoy+9.7%,国际航线RPK561亿人公里,yoy+8.4%。公司全年客座率81.19%,较去年同期略降0.26个百分点。展望18年,我们预计公司运力维持稳定投入的趋势,整体ASK增速维持10%。
    人民币汇率强势减少费用:年内人民币汇率出乎意料走强,汇兑美元升值幅度6%。公司近期为了减少汇率波动风险,对债务结构做出调整,2016年美元带息债务降至528亿元,占带息债务45%,占比水平减少将近30%。预计公司17年将持续优化债务结构的背景下,我们测算人民币汇率变动将带给公司27亿的汇兑收益,全年财务费用20亿,yoy-68%,财务费用率1.8%,较去年下降4.7个百分点,利好公司利润。假设公司债务结构维持现在的水平,我们预期18年人民币将贬值3%,对公司带来汇兑损失11亿,预计18年财务费用37.6亿元,yoy+88%,财务费用率3.02%,提升1.2个百分点。
    原油价格下半年加速上涨:布伦特原油价格年内价格上涨,带给公司一定的成本压力。2017年原油全年平均价格为54美元/桶,yoy+24%。考虑公司全年ASK增速大约10%左右,油价上涨为公司原油成本增加70亿元左右。假设原油价格在18年维持现在水平(布伦特原油价格69美元/桶,yoy+27%)及公司ASK维持10%的增速,我们预计18年公司原油成本将增加90-100亿元。短期内,油价上涨会收窄公司盈利空间,但油价上涨公司能透过燃油附加费来覆盖70%航油成本,长期油价上涨对公司负面影响是有限的。
    盈利预测:预计公司2017、2018,2019年可分别实现净利润67亿元(YoY+49%,EPS为0.46元)、81亿元(YoY+20.5%,EPS为0.56元)和95.1亿元(YoY+17.5%,EPS为0.66元)。目前股价对应2017、2018年PE为18x,15x,和13x,我们看好公司中长期发展,给予买入的投资建议。