深天马A首次覆盖:中小尺寸屏幕龙头供应商,未来发展值得期待

事件:公司发布2018年年度报告,销售收入同比上升106.3%为289.1亿元,按调整后口径计算收入同比上升为21.4%。毛利率水平为15.4%,同比下降5.6个百分点,归属上市公司股东净利润为9.25亿元,同比增长14.7%,每股净利润0.4599元,调整后同比下降31.7%。2018年第四季度公司实现营业收入为71.7亿元,同比增速由于并表较高,但是环比出现了7.62%的下降,归属上市公司股东净利润为1.92亿元。2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.70元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。
    经营状况基本稳健,市场仍然面临挑战:从经营业绩方面看,公司在2018年并表了厦门天马和天马有机的业务,因此在销售收入方面出现较大幅度的增长,即使经过调整后我们仍然可以看到,公司的收入增长保持在20%以上,显示了公司在中小尺寸显示屏市场的行业领先地位较为稳固,并且与核心客户保持了良好的合作关系,其在全面屏方面的创新推动力使得公司始终能够保持在行业前列。而盈利能力方面看,尽管由于金立的应收账款减值对于公司产生约3.9亿元的额外减值损失,不考虑减值影响净利润仍有可观的增速,但是公司的毛利率水平出现了显著的下降,行业市场竞争已然较为激烈,2019年公司仍然面临盈利能力方面的挑战。
    折叠屏全面屏引领行业市场创新需求,产业价格仍处于下行过程:全面屏和折叠屏是行业创新的核心产品,其中全面屏经过了单纯面积的变化到挖槽、挖空等变化后,成为终端的标配。而2019年以来折叠屏产品吸引了大量的眼球,也带动了OLED的投资热情,成为行业市场的核心驱动因素。然而,从供求关系的角度看,目前市场整体的供给仍然较高,具备革命性意义的折叠屏仍然处于市场测试阶段,因此短期内供求关系的格局难以实质性改变,屏幕价格仍然面临压力,我们预计跌幅会有所放缓。
    产能技术布局完善,公司未来值得期待:公司聚焦以智能手机、平板电脑、高阶笔电为代表的消费品市场和以车载、医疗、POS、HMI等为代表的专业显示市场。技术方面涵盖了LTPS-TFT、AMOLED、柔性显示、Oxide-TFT、3D显示、透明显示以及IN-CELL/ON-CELL一体式触控等领先技术。目前主要生产基地包含了上海、成都、武汉、厦门、深圳、日本等地,从成熟产线到先进产线均实现了量产出货,并且也获得了良好的客户订单。公司近期完成了公司债券的发行,结合之前股权融资获得的资金支持,在屏幕显示变革的行业背景下,公司拥有了充分的成长保障预期,随着行业逐步转变过程,公司有望充分受益于行业的发展前景。
    投资建议:我们首次对公司进行覆盖,预计公司2019年至2021年每股收益分别为0.55、0.61和0.82元。净资产收益率分别为4.1%、4.4%和5.6%,以相对估值PE为主要参考依据,结合PB估值的情况,给予增持-A建议。
    风险提示:全球中小尺寸市场的供求关系导致竞争加剧,影响显示屏价格;包括AMOLED等新产品终端市场的需求不及预期;产能建设及良率爬坡进度不及预期。

用友网络:金融改革将助推公司业绩持续高增长

2018年业绩符合预期。2018年公司收入77亿元,同比增长21.44%;归母净利润为6.12亿元,同比增长57.33%,靠近预增的上限;扣非净利润为5.32亿元,同比增长81.7%,同样在预增的上限附近。EPS为0.32元/股,扣非为0.28元/股,分红预案是10转3派2.5元。Q4收入31.55亿元,同比增长2.85%,环比增长105%;扣非净利润为4.05亿元,同比下滑33.86%,环比增长16.58倍。驱动业绩增长的是技术服务与培训,收入增长32.64%,毛利增长37%,毛利率提高1.7个百分点,收入占比60%,毛利占比46%。我们关注的云服务增长108%,支付服务增长81.8%,互联网投融资增长51.8%。用友云注册用户达到467.21万家,累计付费企业用户数为36.19万家,增长55%。而传统的软件产品收入及毛利增速仅为个位数。研发投入继续保持两位数增长,达到14.86亿元,占收入比例为19.29%,近4年来占比维持在20%附近;其中,有13亿元是费用化,是净利润的2倍多。
    云化趋势加快。2018年云服务收入20.94亿元,占比27.2%;2017年云服务12.2亿元(含金融服务),占比19.23%。占比提高了8个百分点。另外,我们看到累计付费用户数占注册用户数为7.7%;未来了还有较大的提高空间。云服务的持续高增长,有望推动公司未来业绩持续增长。公司对未来决策也是加力加速云服务业务,以场景化、数字化为重点,聚焦发展云服务产品。
    工业互联网领域先发优势明显,政企两端获客领先优势明显。政府端客户与7个省份和多个城市建立了战略合作关系,并入选多个省份和城市的云服务提供商资源池目录,有望受益企业上云政策。企业端大型企业居多,如三一重工、绿城、澳洋、南通化纤、华新丽华等。公司提供了针对不同客户的产品系列,并提供全方位的营销方案,涉及工业、政务、建筑、医疗等多个行业,未来会继续拓宽不同行业和方向。2018年入选工信部工业互联网创新发展工程项目和工业互联网实验测试项目,工业互联网地位不断提升。
    投资建议:我们预计2018-2020年EPS分别为0.43、0.57、0.69元/股,年复合增速为27.3%。ROE为12.2%、15.2%、17.6%。企业上云是大趋势,也是政策鼓励的,预计未来几年企业上云进度加快,公司云业务继续维持高增长,给予“增持-A”评级。
    风险提示:资本市场景气度下降影响行业IT需求;强监管保持高压;银行系资管公司审批进度低于预期;以及其他准入资格的限制等。

洁美科技:传统产品稳健扩张,新兴业务量产拓展空间

事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入13.1亿元,同比上升31.6%,毛利率37.1%,同比下降3.0个百分点,归属母公司净利润为2.75亿元,同比上升 40.3%,每股收益1.08元,同比提升36.7%。第四季度公司实现营业收入为3.02亿元,同比增长32.2%,归属上市公司股东净利润为6486.8万,同比上升35.9%。2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.20元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。
    2018年公司业务保持快速成长,新品量产值得关注:公司2018年全年销售收入和净利润分别同比上升31.6%和40.3%,保持了上市以来快速增长的势头,从产品出货的结构看,业绩的核心贡献仍然来自于传统产品纸质载带、胶带,随着产能建设的逐步释放以及公司的客户渠道同步开拓,对于公司成长起到了决定性的作用。值得关注的是,公司在塑料载带和转移胶带方面看,2018年也实现了有效的规模化量产,尽管在收入占比方面仍然较小,但是量产后为公司的业务扩张打开了成长的空间。市场方面,公司在国内市场的成长性高于海外市场,尽管海外市场的总体收入规模仍然较大,未来随着国内客户的业务发展,公司在国内市场的占比将会持续提升。
    上游原材料影响公司毛利率,经营效率提升驱动成长:2018年公司的毛利率同比下降3.0个百分点为37.1%,上游原材料成本上升对于公司盈利能力带来了显著的影响,下半年公司通过价格调整来改善毛利率状况,但是全年依然承受压力。与之相对的是,公司在经营效率方面有所提升,主要费用率水平同比下降5.3个百分点,并且这是在公司研发投入持续增加,研发费用率有所上升的情况下,显示了公司在规模扩张的同时对于管理效率有了显著的提升。未来我们预计上游材料的价格变动仍然会对公司盈利能力产生影响,但是随着规模效应持续,公司的盈利水平仍然有提升的空间。
    优化产品结构,新品市场拓展:2019年公司的经营计划看,传统业务方面公司核心目标是在现有的产品线上进行产品结构的调账,增加高附加值的产品规模,提升盈利能力。另外一方面,公司在转移胶带、塑料载带等新品已经在客户方面通过了认证并实现了量产,我们预计,公司凭借在现有客户市场的渠道优势,在产品已经获得认可的情况下,在性价比和服务水平方面的竞争优势将会对公司未来打开成长空间带来积极的影响。
    投资建议: 我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.38、1.63和2.00元。净资产收益率分别为19.2%、19.0%和19.4%,维持买入-B投资建议。
    风险提示:上游原材料价格上升超预期降低公司盈利能力;转移胶带等新产品客户拓展和认证过程不及预期;纸质载带和塑料载带的产能扩张进度低于预期;

机器人:物流与交通业务发力,进军半导体提升自动化集成天花板

营收与扣非利润保持较快增长,毛利率小幅下滑:公司2018年实现收入30.95亿元,同比增长26.05%;实现扣非归母净利润3.61亿元,同比增长23.18%;归母净利润实现4.49亿元,同比增长3.93%。归母净利润增速低于营收主要由于当期计入政府补助同比减少0.59亿元至1.12亿元。当期经营性现金流净流入5463万元,相比2015-2017年有显著改善。2018年三季度以来,我国整体工业景气度下降较为明显,受此影响,产品综合毛利率整体下滑1.55pct至31.39%;分业务看,物流仓储与智能交通业务增长较快,工业机器人与自动化集成业务稳中有升。
    仓储物流业务与行业龙头深度合作打造智慧物流典范:公司该业务全年实现35.4%的较快增长,收入达9.1亿元。公司在仓储物流领域积极进军新能源、电商、家电等市场,公司近两年先后为锂电池行业龙头宁德时代提供国内首创高精度生产对接系统,并为其新建超级电池工厂提供后段物流解决方案;另外公司还与天猫、九牧、米其林等知名企业有持续的项目落地,公司通过为各领域龙头提供仓储物流解决方案,打造行业典型应用并树立标杆。我国正处在仓储物流自动化升级过程的中前期,下游需求将从新兴产业向传统产业,从龙头标杆向一般企业扩散。据产业信息网数据,我国物流自动化市场近5年均保持20%左右的增长,公司通过与各领域龙头打造典型案例,积累丰富的特定行业集成经验并提升品牌知名度,将坐享物流仓储自动化行业快速发展的红利,预计该业务仍将保持30%以上增长。
    智能交通业务通过一体化服务提升综合实力和客户粘性:公司智能交通能为客户提供自动售票机、自动检票机、门禁系统、轨道环境与监控系统、综合监控系统等。公司智能交通业务在2018年实现收入3.62亿元,同比增长85%,并已逐步走出东北积极拓展新市场。公示除了承接沈阳地铁九号线及哈尔滨地铁三号线交通服务外,另为北京、三亚、澳大利亚墨尔本提供智能交通装备服务项目逐步落地。公司通过将将人工智能、大数据、云计算等前沿技术应用于公共交通领域,在“新交通”领域拥有独特的竞争优势。发改委自2018年重启城轨规划审批,相继批复了苏州、重庆等七个城市总计7100亿的投资方案,也突出了城轨建设在基建补短板中的重要地位。公司智能交通业务收入基数较低,借着我国未来城轨快速发展的东风,预计仍将保持快速增长。
    进军半导体行业将提升工业机器人及自动化系统集成业务的天花板:公司已于2018年设立了半导体装备事业群,未来将面向芯片和面板制造提供自动化解决方案。公司在半导体行业系统集成领域已研发出洁净机器人、晶圆加工真空传导平台等产品,并已通过国产半导体设备龙头华创和中微等客户的验证,获得批量订单。另外,公司在2017年已通过子公司完成了韩国新盛80%股权的收购,新盛的工厂自动化在全球半导体与面板享誉盛名,未来有望通过优势互补,携手打开国内巨大的半导体自动化系统集成市场。公司在工业、协作、移动机器人等领域产业规模上均处于领先地位,在当前我国整体工业景气下滑的现状下,通过加快在半导体等新兴、高端领域布局,将显著提升公司工业机器人及自动化系统集成业务的天花板。
    投资建议:我们预测公司2019-2021年营业收入分别为38.24亿元、47.49亿元、59.15亿元;归母净利润分别为5.61亿元、7.21亿元、8.95亿元;按当前股价及盈利预测,2019年PE为55倍,考虑到公司在工业机器人集成、仓储物流自动化、智能交通等领域较强的竞争力,以及公司积极进军半导体、服务机器人,并利用品牌优势加大在智慧工厂和工业互联网领域的布局,我们给予“增持-A”评级。
    风险提示:中美贸易摩擦若加剧将影响我国出口需求并降低工业机器人行业景气度;智能交通业务进入东北以外的新市场进度不及预期;半导体系统集成领域存在较高的技术壁垒,存在开拓成效低于预期风险等。

中信建投:短期涨幅过大,下调评级至“卖出”公司快报

投资要点
    发布2018年年报,与业绩预告一致。公司2018年营业收入109.1亿元、同比-3.5%;扣非归母净利润30.6亿元、同比-23.3%(vs行业-41%),加权平均ROE 6.79%。其中投行收入31.3亿元,同比-6.4%(vs行业-27%)。
    大幅上调2019-21年盈利预测。A股景气程度好于我们预期、科创板进度也超出我们预期。基于最新市场环境,我们假设1)2019年日均成交7000亿(vs原假设4000亿,年初至今5444亿);2)行业两融余额全年平均1.2万亿(vs原假设9000亿,目前余额8883亿);3)2019年科创板实现IPO 100家、平均每家募资10亿元,承销费率平均4.5%,公司市占10%(我们认为这些假设已非常乐观)。受假设上调影响,我们将公司2019-21年净利润分别上调71%/64%/64%,2019E BVPS上调4.02%。上调后公司净利润2019、20年同比+104%、+21%。我们已充分考虑了A股市场景气和公司较强的投行能力,但即便大幅上调盈利预测,公司2019-20E ROE 10.9%和10.8%,长期可持续ROE预计10%左右。
    投资建议:我们维持公司核心竞争力尤其投行实力较强、成长性较好的判断,但基于以下几点将评级由“买入”下调至“卖出”:
    1)2月中旬以来,公司股价快速上涨超110%,涨幅大幅超越其他上市券商。此外,互联互通、同股同权情况下公司A股价格已是H股的425%。
    2)公司ROE并不突出,尤其130亿元增发完成后。我们认为10%左右的长期可持续ROE支撑2.0-2.5xP/B是合理的。公司目前2018A、19E P/B达4.26x和3.49x,大幅高于可比公司。我们认为公司盈利能力难长期支撑目前估值。
    3)33.0亿股限售股(是目前流通盘8.25倍)将于6月20日解禁,届时自由流通市值较小而产生的流动性溢价将不复存在。
    风险提示:市场景气超预期;政策力度超预期;公司科创板业务表现超预期。

数据港:规模稳步扩大,业务拓展空间可期

事件:2019年3月14日,公司发布2018年年报。报告期内,公司实现主营业务收入90967.89万元,同比增长74.86%,实现归属于母公司所有者的净利润14285.54万元,同比增长24.34%,增长符合预期。
    规模稳步增长,订单项目平稳推进:2018年公司营业收入大幅增长主要是公司张北数据中心2A-2机柜上电进程加快、萧山大数据运营服务平台及深圳创益项目一期投入运营,以及常山云项目顺利交付。截至2018年末,公司共运营15个自建数据中心,共部署10465个机柜(折合5千瓦标准柜数为13622个),106748台服务器,电力容量合计约21.96万千瓦,IT容量合计约6.81万千瓦,此外深圳宝龙创益项目二期、房山项目、HB33项目、JN13和GH13项目正稳步建设推进之中。
    全国市场逐步打开,业务模式实现突破:公司积极推动全国重点区域布局,分别在浙江杭州、江苏南通、广东河源、内蒙古乌兰察布设立了全资子公司,并收购了北京云创互通科技有限公司60%股权,用于投资建设北京房山项目,补充一线城市资源储备,为公司后续在北京数据中心业务开展奠定基础。报告期内,公司在上海、浙江、河北、深圳、北京实现收入21329.65万元、29778.04万元、35193.48万元、2491.43万元和178.32万元,其中北京、深圳为新增收入地区,河北、杭州地区增长425.20%和31.63%。
    机柜上电爬坡与业务结构影响短期毛利率,持续投资扩张助力增长:2018年公司整体业务毛利率29.77%,同比下降3.64个百分点,一方面是年杭州西石及深圳创益项目处于上电爬坡阶段,二是公司新拓展的数据中心解决方案业务毛利率较低。报告期内,公司各项期间费用随业务扩张增长明显,销售费用399.38万元,增长89.49%,管理费用5943.94万元,同比增长75.03%,财务费用2398.26,增长41.72%。业务结构变化、新机柜上电过程及费用开支加大,使得公司报告期内利润增速低于收入。现金流表现方面,公司经营性活动净现金流入33549.15万元,同比增长138.46%,投资活动净现金流出-71864.38万元,流出扩大236.22%,筹资活动产生的现金流量净流入493,90.48万元,增长138.98%。
    看好行业景气与公司成长空间,维持公司买入-A评级:根据对公司未来机柜投产节奏判断,我们预计公司2019年-2021年主营业务收入为12.11亿元、17.00亿元和23.49亿元,净利润为1.72亿元、2.07亿元和3.70亿元,EPS为0.82元、0.98元和1.75元。参考同行业公司估值水平,维持公司买入-A评级。
    风险提示:IDC行业景气不及预期;公司机房建设、交付进度不及预期,客户机柜上电情况不及预期。

新奥股份:2018年年报点评

业绩符合预期:2018年公司收入136.3亿,增长35.84%;归母净利润13.2亿,增长109.37%;扣非净利润13.15亿,增长122%;EPS为1.11元/股,符合预期。并每10股派2.1元,平均ROE为19.3%。
    业绩增长动力:甲醇、能源工程和农药,毛利增速分别为34.8%、27.55%、40%;另外投资收益增加7.75亿,主要是SANTOS的投资收益大幅增加;能源工程净利润3.9亿,相比2017年3.35亿提高16%。 u 公司拟收购东芝在美国液化加工厂(TAL)100%股权:收购还需要股东大会通过、办理境外投资外汇登记手续及跨境担保登记手续(如需),以及美国外国投资委员会的审批。根据Credit Suisse及Wood Mackenzie数据,2019-2022年亨利港天然气价格为2.75美元/MMBtu,而澳洲、亚洲地区价格为4美元/MMBtu以上,因此成本较低;如果并购成功,公司受益的概率更高。
    投资建议:我们假设公司今年完成农兽药的资产剥离、TAL并购完成,其中TAL业绩释放期在2020年;另外国际油价维持在60-70美元/桶中枢,预计2018-2020年的EPS分别为1.35、1.64、2.56元/股,对应PE分别为8.6、7.1、4.5倍。公司在年报明确表态:重塑天然气上游业务发展战略,形成国内外资源获取双轮驱动的发展路径,意味着公司坚定转型到天然气产业链。维持“买入-A”评级。
    风险提示:1)国际油价大幅下跌;2)甲醇、煤炭价格大幅下跌;3)TAL并购失败或进度远低于预期;4)天然气价格大幅波动;5)能源工程跟集团关联交易持续变大,或者接单不及预期;6)农兽药资产剥离进度低于预期等。

保隆科技:业绩有望重回较快增长,汽车电子将迈入收获期

2019年业绩有望重回中高速增长轨道:受国内汽车产销下滑、原材料价格波动,以及汇兑损失、股权激励、研发投入等费用增多的影响,2018年前三季度公司业绩表现低于我们去年初的预期。随着购置税优惠造成的透支效应逐步减弱、国民经济的探底回升以及股市上行带来财富效应的累积,我们预计汽车行业将在二季度开始迈入景气上行周期。伴随下游汽车产销量的回暖,公司各业务收入增速有望逐步回升;叠加TPMS业务快速放量、汽车电子及轻量化结构件新品逐步量产,2019年起公司业绩有望重回中高速增长轨道。
    TPMS业务是未来两年业绩快速增长的主要动力:国内乘用车TPMS强制性安装法规已于2019年1月1日起正式执行,2019至2020年TPMS渗透率加速提升,我们测算得到国内前装TPMS市场空间有望从2018年约19.2亿元增长至2020年约41亿元,年复合增速达50.6%。公司TPMS募投产能已于2018年底到位,合肥工厂一期项目预计在2019年6月建成投产,届时公司TPMS发射器及控制器产能有望分别从约750万和150万只扩充至2500万及350万只,增幅约233%。公司与霍富集团合资设立的BH SENS(保富电子)已在年初落地,通过整合双方在中国、欧洲和北美的TPMS业务及资产,新公司有望成为全球TPMS市场领军企业之一。综合考虑政策推动、产能释放以及与霍富集团强强联合等有利因素,我们预计公司TPMS业务在未来两年将迎来放量增长。
    汽车电子及轻量化业务打开中长期成长天花板:(1)公司汽车电子产品定位汽车感知层,逐步由TPMS、传感器等车内感知件向360°环视系统、毫米波雷达、动态视觉系统等车外感知件升级拓展。其中,传感器产品已获上汽乘用车、神龙、奇瑞等客户的多个项目定点,收入增长较快;360°环视系统已获吉利项目定点,预计可在2019年起逐步量产;毫米波雷达、动态视觉系统未来有望在宇通客车上取得突破。(2)轻量化业务是公司传统业务(排气系统管件)的延伸,产品逐步从排气系统管件拓展到乘用车副车架、汽车仪表梁等汽车轻量化结构件,目前已配套沃尔沃、凯迪拉克与吉利等客户的部分车型。我们认为,公司在汽车电子及轻量化结构件领域的布局符合汽车智能化与轻量化两大发展趋势,且在部分产品上已拥有了一定的技术领先优势,未来随新产品及新产能持续落地,以上两项业务有望接棒TPMS,成为公司中长期业绩持续增长的重要推动力。
    投资建议:2018年公司业绩承压,但随行业逐步回暖、TPMS业务较快增长以及汽车电子、轻量化等新业务逐步放量,2019年起公司有望重回中高速增长轨道。我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.00元、1.40元和1.69元,净资产收益率分别为10.2%、13.3%和14.9%。维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示:下游客户汽车产销量不及预期;汽车电子新品落地速度不及预期;原材料价格大幅上涨;汇率大幅波动。

上海家化:个人护理带动营收稳健增长,费用控制推升净利润增速

事件
    12日晚公司披露2018年年报,全年实现营收71.38亿元/+10.01%,实现净利5.40亿元/+38.63%,每股收益0.81元,拟10股派2.5元。
    其中Q4实现营收17.18亿元/+11.66%,净利0.87亿元/+42.15%。
    投资要点
    营业收入稳健增长,费用控制推升净利润增速:分季度看,2018年上海家化各季度营业收入分别同比增长10.3%、8.2%、10.0%、11.7%,归母净利分别同比增长35.9%、45.7%、31.7%、42.2%。营业收入方面,公司四季度继续维持双位数的营收增长,主要是个人护理、家居护理品类营收取得较快增长。净利润方面,全年增速维持在40%左右,费用控制提升净利率,推升全年净利润增速。
    分品类看,占主营收入64%的个人护理品类,在六神、汤美星、启初等品牌的带动下,保持近13%的稳健增长;占主营收入33%的美容护理品牌,在佰草集品牌调整及部分渠道增速放缓影响下,实现了近4%的营收增增长。
    分渠道看,公司线上线下营收增速均有所放缓,渠道调整仍在进行。分渠道看,线下渠道营收增长9%至55.26亿元,线上渠道营收增长13%至16.03亿元,线上线下渠道增速均有所放缓。
    美妆品类致毛利率降低,费用管控推动利润提升:盈利能力方面,受市场竞争、促销以及新工厂更高的成本所致,公司毛利率由2017年的64.9%降至2018年的62.8%。由于费用管控良好,全年销售费用率下降2.17pct至40.65%,管理费用及研发费用占营收下降1.00pct至14.47%,由于支付并购款降低利息收入,财务费用率小幅提升,整体期间费用率下降2.78pct至56.0%,覆盖了毛利率降低的影响,并推动利润增速提升。
    年末存货较三季度末有所改善,存货规模及资产减值损失可控:存货方面, 2018年末,公司存货余额8.75亿元。在四季度电商销售与库存清理的带动下,年末存货较三季度末已有改善。2018年公司存货占营收比例由2017年末的11.57%提升至12.26%,存货规模较为可控。资产减值方面,全年资产减值损失约6031万元,占营收比例约0.84%,与2017年大致相当,资产减值损失基本可控。
    日化品牌具有较强竞争力,有望实现稳健增长:2018年除百货渠道的线下市场中,六神在花露水品类中持续占据近75%市场份额,市占率排名第1;高夫品牌男性面霜市占率第4;启初品牌于婴儿面霜、婴儿沐浴露品类中均排名市场第2。公司典型日化品牌均在其主力品类中取得较高市占率与领先的市场地位。Euromonitor预计2018年至2022年,美妆个护行业市场年复合增速约为8.2%。公司典型日化品牌有望凭借领先的市场地位,在市场规模扩张带动下实现稳步增长。
    美妆品牌佰草集、美加净在典型品类中也有良好表现:2018年,佰草集在线下百货渠道中维持2.5%的市场份额,市占率排名第12位;美加净品牌在大众手霜品类中维持12.8%的市场份额,市占率排名第1。我国化妆品市场份额较为分散,公司典型品牌佰草集、高夫仍有较大发展空间。
    国内化妆品的市场集中度在走低,较小品牌迎来发展机遇:Euromonitor数据显示,我国化妆品市场CR4由2011年39.4%降低至2016年35.3%。消费者对品牌的粘性不强,愿意尝试新的品牌,为其他小品牌提供快速成长、弯道超车的机会。目前国产品牌开始入围国内化妆品市场前十,2017年国内化妆品市场规模TOP10中,有三个国产品牌入围,上海上美、百雀羚和伽蓝集团。国产三大品牌市占率合计7.1%,与第一名宝洁10.1%的份额仍有较大差距。但从2008年、2012年、2017年这三年市场份额TOP10品牌变迁看,国产品牌已经取得较大进步。
    投资建议:上海家化是我国历史悠久的日化企业之一,2018年公司个护、家护品类带动营收稳健增长,费用控制推动净利润较快提升。公司日化品类有望凭借细分市场领先地位取得稳健增长,美妆品类有望迎来国产化妆品品牌发展机遇。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.96、1.20和1.45元。净资产收益率分别为10.4%、11.9%和12.9%,目前公司PE(2019E)约为33倍,给予“增持-A”建议。
    风险提示:1.社会消费品零售增速放缓;2.佰草集等美妆品牌渠道改善仍存不确定性;3.海外品牌对高端化妆品市场影响较大;4.公司未来广告营销或推升费用率。

杰瑞股份:油服处景气周期,营收快速提升利润弹性显现

投资要点
    营收快速提升,盈利能力及利润弹性显现:公司全年实现营收45.95亿元,同比增长44.2%;实现归母净利润6.1亿元,同比增长803%。四季度单季实现营收16.9亿元,净利润2.5亿元,同比及环比均大幅增长。公司全年收入与我们此前预测的44.94亿元相当,净利润高出此前预测5.49亿元11.1%。全年实际净利率提升至13.3%,高于此前预期的12.2%,盈利能力超预期,一方面由于公司通过近几年在行业低谷期持续经营变革和精细化管理,经营效率显著提升;另一方面,预计去年下半年国内加大油气开采力度,高毛利率的钻完井设备占总营收比重有所提升。
    国内油气公司资本开支加大,公司国内业务增速高于海外:我国油气产需缺口不断扩大,进口依赖度持续攀升,能源安全战略推动国内油气公司加大资本开支。三桶油正加大勘探开发,推动国内油气增储上产,这将拉长我国油服行业的景气周期。受益于此公司去年国内业务增速高于海外,未来油价波动对公司整体业绩影响将趋弱。公司去年上半年新增订单26.6亿元,同比增长31.2%;考虑到我国能源安全战略提出于2018年下半年,勘探开采资本开支拉动效应显现是逐步释放的过程,预计公司全年订单增速将再上新台阶。
    油价进入舒适区预期平稳,海外油田服务回暖:今年以来OPEC+减产承诺已基本兑现,布油自2018年12月起再次涨至60-70美元均衡区间。预计今年4月举行的OPEC联盟会议将延长减产协议至年底,油价运行预期较为平稳,这为全球油服行业的逐步回暖提供良好的环境。公司积极布局全球营销网络,形成六大销售大区,其中俄罗斯、中亚、中东及北美收入占比较较高。据投资者关系,公司在俄罗斯及中东地区压裂及连续油管作业需求增加。
    投资建议:考虑到国内油气开采力度加大,全球油服行业景气逐步恢复,公司在钻完井设备领先优势及油田技术服务领域的全球化布局,我们上调此前2019、2020年营业收入预测60.67亿元、78.87亿元,上调至分别为62.03亿元、80.64亿元,上调幅度分别为2.24%、2.24%;同时,我们上调此前2019、2020年净利润预测7.51亿元、10.64亿元,上调至分别为8.32亿元、11.02亿元,上调幅度分别为10.79%、3.57%;根据我们的预测,当前股价对应2019年动态市盈率23倍,维持“增持-A”评级。
    风险提示:油价大幅波动致全球油服需求下滑风险,海外业务受当地政治经济局势影响风险,国内主要油气公司资本开支投入不及预期等。

索菲亚:定制衣柜大宗业务提速,司米厨柜进入利润拐点

公司发布2018年年度报告,2018年度公司实现营业收入731,089.22万元,同比增长18.66%;实现归母净利润95,907.33万元,同比增长5.77%。其中,2018Q4单季度实现营业收入220,501.93万元,同比增长15.42%;实现归母净利润26,727.83万元,同比下降19.26%。公司2018年利润分配预案为每10股派发现金红利5.00元(含税)。
    营收增速有所放缓,2018年重构终端竞争力:2018年在地产行业销售增速下滑、流量被多元化渠道截流、行业竞争加剧等因素影响下,公司通过重构终端竞争力,维持了业绩增长,全年实现营业收入73.11亿元,同比增长18.66%;归母净利润9.59亿元,同比增长5.77%。其中2018Q4单季度营收22.05亿元,同比增长15.42%;归母净利润2.67亿元,同比下滑19.26%。Q4单季度业绩增速较前三季度单季度增速放缓,主要是由于1)公司自2018年第二季度开始下调出厂价、延长“爱家季”活动促销时间;2)加快更新店面形象,2018年新开500家门店并重新装修了500家索菲亚门店;3)公司毛利率相对较低的大宗业务占比提升。
    定制衣柜大宗业务提速,零售渠道拓展不及预期:2018年索菲亚定制衣柜及其配套产品实现营收63.94亿元,同比增长17.45%,占总营业收入比重为87.46%;毛利率达39.23%,同比下降了0.64个百分点。“索菲亚”2018年净增加310家门店数,低于之前预期的400家门店,零售渠道的拓展略不及预期。2019年公司计划新开300家门店以及150家大家居店。在大宗渠道方面,2018年大宗业务营业收入约为5.11亿元,同比增长115.56%,增长迅速。其次,2019年3月公司董事会会议通过全资子公司索菲亚建筑公司对外投资鼎兴建筑公司,鼎兴建筑主要是工程家装业务,鼎兴建筑业绩承诺为2019-2021年收入分别为1亿、3亿、5亿,利润1千万、3千万、5千万,投资完成后,工程业务有望延续快速发展。
    司米厨柜开始进入利润拐点,木门板块增长迅速:2018年公司定制橱柜及配件实现营业收入7.04亿元,同比增长20.05%,占营业总收入的9.69%。2018年公司净增加102家厨柜门店,截至2018年底,独立的司米专卖店达822家,2019年公司计划再新开100家独立门店,并把橱柜产品融入更多的索菲亚专卖店,构建司索联动销售网络,2019年司米厨柜有望延续较高增长。毛利率方面,2018年司米橱柜毛利率达到27.98%,同比提高4.95个百分点,开始进入利润拐点。2018年木门业务实现营业收入1.58亿元,同比增长116.44%,增长较为迅速。公司稳步推进大家居战略,2018年经销商纷纷加快了开大店的速度,截止年底共有98家大家居店。2019年开店速度提速,计划开150个大家居店。
    投资建议:我们预测公司2019至2021年每股收益分别为1.20、1.36、1.56元,净资产收益率分别为19.8%、20.1%、20.5%。公司是国内定制家居行业早期开拓者,看好公司大家居发展战略,首次覆盖给予买入-B建议。
    风险提示:房地产行业调控风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险;管理风险。

埃斯顿:研发投入持续加码,中长期坐享产业升级红利

工业机器人及运控伺服业务保持快速增长:公司2018年实现收入14.86亿元,同比增长38%;其中工业机器人及智能制造系统业务收入同比增长超50%;运动控制及交流伺服系统业务同比增长40%以上。受国内整体工业景气度下降带来资本开支减少的影响,公司四季度单季同比增速放缓较为明显,四季度单季实现营收4.21亿元,归母净利润3443万元,同比均微幅增长。公司实现归母净利润1.05亿元,同比增长12.99%。净利润低于预期主要由于公司研发投入逆势加码,占总营收比重上升,净利润率由2017年的8.6%降至2018年的7.1%。
    内生加外延提升竞争力,长期坐享制造业升级红利:公司一方面通过自主研发掌握控制器、伺服系统、减速装置等工业机器人核心部件;另一方面,通过收购英国TRIO,控股德国M.A.i.公司等实现外延,在品牌和技术上进行国际化布局。公司短期虽受下游需求不振影响,中长期看我国产业升级的方向不变,提升自动化水平提高我国在全球范围内制造业竞争力具有必要性和必然性。公司在工业机器人和工控核心部件领域技术优势突出,品牌效应明显,将中长期坐享我国产业升级红利。
    研发投入保持高水平,筑中长期技术领先高地:公司近几年持续加大研发投入,公司2018年研发投入占营业收入比重超10%,并呈现逐年提升态势。公司通过核心技术及产品的研发与创新,提高产品性能与市场竞争力,将为公司在国内工业机器人及运控伺服行业带来持续的技术领先地位。
    投资建议:考虑到我国工业景气度仍未有明显回升,我们下调此前2019、2020年营业收入预测24.64亿元、34.62亿元,下调至分别为20.68亿元、28.58亿元,下调幅度分别为16.07%、17.45%;同时,考虑到公司持续加大的研发投入,整合外延并购的公司需要成本,我们下调此前2019、2020年净利润预测2.51亿元、4.10亿元,下调至分别为1.66亿元、2.73亿元,下调幅度分别为33.86%、33.41%;考虑到我国工业机器人进口替代市场庞大,公司属国产工业机器人龙头并在核心零部件领域具备自研能力,公司估值已调整至历史较低水平,维持“买入-A”评级。
    风险提示:国内工业景气度下滑风险;跨国并购外延整合效果不及预期;行业竞争加剧致盈利能力下降等。

先导智能:业绩符合预期,持续受益下游扩产需求

全年业绩符合预期:公司2018年实现总营收38.90亿元,同比增长78.7%;营业利润为9.47亿元,同比增长56.69%;归母净利润为7.42亿元,同比增长38.13%。净利润增速不及营收增速,主要原因或为泰坦超额完成业绩承诺,计提了业绩奖励。
    EV乘用车增势喜人,单车装机量维持提升态势:我国2018年EV乘用车累计销量79.2万辆,占新能源汽车总销量比重由2017全年的60.2%提升至63.0%;EV乘用车销量快速增长的同时,在积分及补贴政策的驱动下,EV乘用车单车电池装机量2018年下半年以来显著提升。补贴退坡没有影响到消费属性良好的乘用车销量,补贴政策新增的分阶段执行的管理思路和提升技术门槛的要求将会继续加强对新能源乘用车技术指标优化,国内新能源车正迈入消费驱动型市场。
    下游锂电池厂商扩产需求旺盛,龙头首受益:我国是全球最大的新能源汽车市场,日韩电池巨头正加大在我国的产能布局,以迎接无补贴时代。三星SDI2018年重启西安二期15GWh的扩产计划;LG化学预计2023年在南京实现全面达产,年产能预计32GWh。为满足我国新能源汽车锂电池需求,预计到2020年我国动力电池产能将超225GWh,至2025年将达约730GWh,“十四五”期间,锂电设备需求将达1000亿元。公司时技术和客户资源优势明显的行业龙头将持续受益下游扩产。
    投资建议:我们预测公司2019-2020年营业收入分别为53.60亿元、71.63亿元;净利润分别为11.33亿元、15.01亿元;EPS分别为1.29元、1.70元,对应2019年动态市盈率26倍,维持“买入-A”评级。
    风险提示:锂电池厂商扩产计划实施进度未达预期,电池降价压力传导至设备端致毛利率下滑,新能源汽车和光伏政策变动风险等。

中际旭创:盈利能力进一步提升,400g数通与5g产品前景可期

晶盛机电:业绩继续高速增长,或将迎来新一轮扩产潮

事件:2月25日,公司披露业绩快报,2018年实现营业收入25.4亿元,同比增长30.1%,实现归母净利润5.88亿元,同比增长52.2%,公司业绩增长在业绩预告范围之内。
    公司全年实现业绩高增长,主要是因为随着光伏产业的发展,晶体生长设备尤其是单晶硅生长炉及智能化加工设备需求较好,报告期内验收的产品较上年同期增长;此外,公司半导体设备销售增长较快,对报告期业绩也有积极影响。
    光伏在手订单饱满,半导体订单利润丰厚:公司2018Q4确认营业收入6.46亿元,同比下降6.5%,实现归母净利润1.42亿元,同比增长6.0%。公司已披露2018年前三季度在手订单28.7亿元,2018年10月新增中环4.05亿元半导体订单,合计约33亿元在手订单。在不考虑今年以来的新增订单的情况下,预计公司目前在手订单仍超25亿元,并且利润较厚的半导体订单大部分没有确认收入,预计公司2019年仍然能够实现业绩快速增长。
    光伏行业需求旺盛,下游产品价格出现上调:光伏行业在去年531新政之后,低端产能实现出清;下游硅片产品价格去年大幅下滑,海外光伏新增装机需求快速增长;今年1月光伏平价上网政策超预期落地,国内硅片需求旺盛。2月22日隆基股份在连续下调硅片价格以来首次上调硅片价格,宣布硅片价格从3.05元/片上调0.1元/片至3.15元/片,上涨幅度达3.28%。预计2020年光伏发电有望实现大范围的平价上网,随落后硅片产能的消失以及新增光伏装机需求的增长,我们预计光伏硅片产能或在2020年之后再次迎来新一轮的扩产潮。
    投资建议:预计公司2018年-2020年每股收益分别为0.46元、 0.58元、0.64元,净资产收益率分别为14.4%、15.7%、14.9%,维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示:光伏单晶炉需求大幅下滑;半导体订单确认收入不及预期;

恩捷股份:隔膜龙头再发力,全年业绩超预期

事件:2月15日,公司发布2018年全年业绩快报,2018年实现营业收入为24.0亿元,同比增长96.7%;实现归母净利润为5.36亿元,同比增长243.7%。其中,Q4实现营业收入7.78亿元,同比增长105%;实现归母净利润2.13亿元,同比增长294%。公司全年归母净利润超4.5亿元-5.28亿元的业绩预告上限,超市场预期。
    隔膜业绩超预期,全年利润超业绩承诺:公司全年业绩高增长主要因为是2018年年三季度开始对上海恩捷进行并表。上海恩捷2018年1-7月净利润为2.72亿元,基于会计准则按股权比例的53.86%进行追溯并表,8-12月净利润为3.86亿元,按公司实际购入上海恩捷股权比例90.08%进行并表。2018年全年恩捷并入利润约4.94亿元,恩捷2018年全年实现净利润约6.58亿元,同比增长67%,大幅超5.55亿元的业绩承诺,同时也超出三季报给出的5.7亿元-6.1亿元的业绩指引的上限。
    产能方面,除了上海、珠海和无锡基地合计产能28亿平米之外,2018年11月1日公司公告以2亿元收购江西瑞通100%股权,江西瑞通6条隔膜产线设备与公司产线同质化程度较高,完成收购后加以改进,公司整体产能的释放节奏有望加快。我们预计2019年公司隔膜产品出货量有望达8-9亿平米,高端湿法隔膜价格有望基本保持稳定,隔膜带来的业绩增长有望持续超预期。
    原材料价格上涨,传统烟标业务业绩大幅下滑:传统烟标等业务业绩同比下滑,通过公司业绩快报推算,预计该业务2018年全年归母净利润或不及0.4亿元,同比大幅下滑。主要是原材料纸张价格上涨导致成本上升,特种纸产品市场变化导致竞争加剧,烟草配套产品(烟标、特种纸及其他产品)销售未达预期,BOPP烟膜、无菌包装、特种纸毛利率均有所下滑。
    投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.36亿元/8.5亿元/10.7亿元,每股收益分别为1.13元/1.79元/2.26元,维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示:材料价格大幅波动;产能释放不及预期;政策大幅变动的风险。

恒瑞医药:年报业绩稳健

事件:公司发布2018年年度报告,实现营业收入174.18亿元,同比增长25.89%;归母净利润40.66亿元,同比增长26.39%。
    三大板块持续发力,研发投入大幅增长:从收入端来看,公司抗肿瘤、麻醉、造影剂三大业务板块继续发力,分别实现了29.23%、29.25%和22.67%的同比收入增速,维持了公司业绩的稳健增长;从费用端来看,公司的期间费用率与去年相比基本保持稳定,费用控制良好,同时继续加大研发投入,全年研发费用大幅增长51.81%,达到26.70亿元,占营业收入的15.33%,为公司项目研发和创新发展提供保障。分季度来看,在环比统计口径上,公司2018年的营业收入和归母净利润也一直保持增长,彰显了公司经营的稳定性。
    产品线连贯,业绩增长可持续:在公司目前的收入构成中,仿制药仍占据了较大的比重。随着一致性评价和带量采购政策的逐步落地,国内仿制药市场正发生着深刻的变化,产品高毛利时代将一去不复返,仿制药最终也将回归普通制造业。然而,带量采购的前提是药品通过一致性评价,目前通过一致性评价的品种还不多,因此带量采购向更多品种推广会是一个相对漫长的过程,再加上公司是国内最早向新药研发转型的一批企业,艾瑞昔布、阿帕替尼、19K、吡咯替尼的接连上市标志着公司已基本实现转型,我们认为新药品种的上市能够帮助公司顺利渡过本轮行业变革的阵痛期。此外,公司2018年有56个创新药处于临床开发阶段,在创新药开发上已基本形成了每年都有创新药申请临床、每2-3年有创新药上市的良性发展态势。公司的瑞马唑仑、PD1单抗、PDL1单抗、SHR3680、恒格列净、海曲泊帕等多个产品均已处于上市申请或临床III期阶段,有望于2019-2020年陆续上市,进一步丰富产品线,加速产品结构的转型升级,确保公司业绩增长的可持续性。
    国际化战略继续推进,有望实现跨越式发展:在研发新产品的同时,公司也继续加大国际化战略的实施力度,通过产品授权和海外申报上市等方式积极拓展海外市场,以期逐步与国际接轨。在仿制药方面,公司目前共有包括右美托咪定、地氟烷、磺达肝癸钠等在内的10多个品种在美国获批上市,亦有部分产品成功进入欧洲、日本等市场;同时,公司在澳大利亚、南非、中东等新兴市场也逐步加强产品注册力度。在创新药方面,公司的SHR0302片、INS068注射液、SHR0410注射液等产品也先后获准在海外开展临床试验。海外市场的不断开拓,一方面能为公司打开新的市场,带来业绩增量空间,另一方面也进一步加强公司在国际市场上的影响力和竞争力,真正实现“走出去”的目标,助力公司的发展再上一个台阶。
    投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.35、1.79和2.14元。基于(1)近期上市的多款重磅新药陆续放量(2)在研产品上市的稳步推进(3)公司在海外市场布局的逐步完善,我们维持公司买入-A评级。
    风险提示:研发风险,政策风险,海外市场拓展进度不及预期。

中天科技:多业务齐头并进,驱动业绩持续高增长

【事件】2019年2月12日,公司发布2018年业绩快报。报告期内,公司预计实现营业收入340.99亿万元,同比增长25.92 %;归母净利润21.53亿元,同比增长20.76%;;扣非后净利润19.44亿元元,较上年同期增长38.93%。
    2018年Q4收入和利润同比高增长:根据公司业绩预告和前三季度业绩情况,2018年Q4公司实现单季度营收1043791.11万元,同比增长34.93%,实现归母净利润51,957.58万元,同比增长48.64%,业绩呈提速增长态势。
    多元业务合理布局,助力业绩增长:2018年,公司紧抓宽带中国、特高压电网、海上风电工程等重大规划及重大工程快速推进机遇,合理布局产业,使公司经营业绩快速增长。1)光通信领域,且光棒-光纤-光缆上下游产能100%匹配,规模效应逐渐释放;应用工业互联网技术,提升智能制造水平,推动光通信业务毛利率水平稳健,产能扩张稳步推进;2)电力产业得利于国家电网、南方电网特高压项目的持续推进及打造“世界一流城市配电网”建设规划,促进公司电力产业链快速增长;中天储能系统首次批量应用于国家电网江苏、湖南、河南电网侧示范项目,开启电网侧储能大市场。3)海洋装备领域,由海缆向系统发展,充分发挥海底光、电缆品牌、技术优势,进一步延伸海底接驳盒、水下连接器业务,实现海底通信、输电、观测完整产业链;率先完成“两型三船”施工队伍建设,形成海上风电工程领域EPC总包能力,抓住海上风电项目密集建设的机遇。
    中移动启动2019年普通光缆集采,期待5G规模建设释放红利:近期中移动启动了2019年普通光缆集采,涉及1.05亿芯公里需求。预计5G大规模启动建设前,纤缆需求增长趋缓,价格或承压,行业静候5G红利的到来。公司是光纤光缆主要供应商,光棒、光纤、光缆产能100%匹配,盈利能力强劲,业务多点开花,未来5G需求起量更将明显受益。我们预测公司2019年、2020年净利润为23.16、29.51亿元,EPS为0.76、0.96元,对应12、9倍PE,维持买入-A评级。
    风险提示:5G商用进程不及预期;多元化业务开展不及预期。

上汽集团:1月产销继续承压,静待行业触底复苏

事件:公司发布2019年1月产销快报,单月汽车销量61.15万辆,同比-14.13%;其中,上汽乘用车销量6万辆,同比-17.84%;上汽大众销量19万辆,同比-11.18%;上汽通用销量18.05万辆,同比-10.96%;上汽通用五菱销量16万辆,同比-20.03%。
    高库存叠加高基数致1月销量两位数下滑,2月或继续承压。据中国汽车流通协会发布的数据显示,2019年1月全国汽车经销商库存预警指数为58.9%,连续13个月位于警戒线之上。受库存高企及去年同期较高基数的影响,公司单月汽车销量自去年9月以来连续下滑,且降幅持续扩大(2018年9月至今单月销量增速分别为-8.2%、-8.42%、-10.42%、-10.02%和-14.13%)。考虑到今年春节在2月初(春节期间经销商门店放假),部分消费者的购车需求已在1月提前释放,预计2月行业及公司的汽车销量或继续承压。
    随后续刺激汽车消费政策的出台,行业或在二季度开始好转。不考虑相关刺激消费政策的出台,我们预计随着购置税优惠造成的透支效应逐步减弱,行业的单月汽车销量增速有望在一季度末触底,于二季度逐月收窄,并在下半年逐步恢复正增长;若发改委出台相关刺激汽车消费政策(如汽车下乡等),或促行业回暖速度及幅度超预期。公司作为业内龙头,有望率先受益于行业复苏,销量或在二季度触底回升。
    投资建议:受销量下滑影响,公司短期业绩承压,我们下调公司2018年至2020年的盈利预测至每股收益为3.08元、3.15元和3.30元,净资产收益率下调为15.9%、15.2%和15.1%。随着行业逐步复苏,公司全年业绩仍有望实现正增长。维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示:宏观经济下行导致汽车销量不及预期;相关刺激汽车消费政策出台不及预期。

亨通光电:光纤光缆龙头继续稳健增长,期待5G建设利好

光通信板块竞争力持续强化:公司以新一代绿色光纤预制棒为龙头,构建光棒、光纤、光缆、ODN光通信网络全产业链业务,并重点向新一代通信技术(太赫兹通信)、5G通信芯片、NB-IOT芯片、硅光子模块、红外传感及光纤传感方向发展。2018年,公司持续加大研发投入和产能扩充。根据公司公告,2018年前三季度,公司研发费用达7.35亿元,同比增长17.21%,同时公司深入推进智能化工厂改造,成本竞争力得到大幅提升,有力支撑公司在行业低景气时期保持盈利水平。
    海洋工程与海外市场助力增长:公司在海洋电力、通信与系统集成业务方面技术创新与市场开发取得重大突破,全球行业地位显著提升,2018年220kV及以上超高压海缆与EPC总包项目的新增订单量和交付出货量同比大幅增加。此外,公司进一步扩充与优化海外销售网络与产业布局,积极推进海外市场协同拓展的能力,同时通过加强技术研发及成本管控,海外公司盈利能力稳步提升。
    业绩保持稳健,静候5G启动新一轮景气周期:近期中移动启动2019年普通光缆集采,规模1.05亿芯公里,预计主要满足流动增长驱动的网络扩容需求及少量5G建设需求。2019年国内总需求增长预期平缓,行业静候5G规模启动带动新一轮的景气周期。公司是纤缆龙头,产业链布局完善,成本竞争力领先,业务多元布局助力业绩稳健性,中长期将享受5G发展红利。我们预测公司2018年至2020年净利润为25.22、28.18和35.49亿元,每股收益分别为1.32、1.48和1.86元,对应15、13和11倍PE,估值水平处于历史低位,调整公司评级至买入-A。
    风险提示:运营商资本开支不及预期;海外市场拓展不及预期;海缆业务增长不及预期;5G商用进程不及预期。

长城汽车:1月销量回暖超预期,布局新能源成效初显

事件:2月14日,公司发布1月汽车产销快讯:汽车销量11.17万辆,同比增长1.52%;汽车产量11.22万辆,同比增长6.41%。分品牌看,哈弗销量8.62万辆,同比增长9.81%;WEY销量1.02万辆,同比下降49.89%;长城销量1.16万辆,同比增长2.83%;欧拉销量3785辆,环比增长258.77%。
    哈弗F与M系列持续发力,填补H系列下滑缺口。1月,哈弗H系列中,除H6销量表现相对较好(销售5.03万辆,同比下降8.75%),其余车型销量同比及环比均呈现较大幅度下滑。F与M系列中,F7持续发力,销量爬坡迅速,环比增长36.35%至1.51万辆;M6同比增长211.43%至1.6万辆,两款车型的出色表现填补了H系列销量下滑的缺口。2019年,F系列还将有一款新车(F7x)上市,受益于F与M系列新车周期的持续发力,哈弗品牌全年销量有望实现稳步增长。
    WEY销量同比大幅下滑,高端化之路任重道远。WEY品牌中,除VV6月销量超过5000辆外,VV5及VV7月销量继续回落至2000辆左右,同比下滑接近80%。短期看,WEY销量的低迷表现或许意味着公司高端化之路并不顺利;但从中长期看,公司通过加大营销力度,并与宝马设立合资公司,正努力提升品牌形象,后续随新车型VV7GT的推出,WEY品牌月销量仍有望逐步走强。
    布局新能源初显成效,欧拉销量环比增长迅速。公司目前新能源汽车领域共有三款车型,分别是WEYP8、欧拉R1和欧拉iQ。其中,欧拉品牌1月销量3785辆,环比大幅增长258.77%。2019年,公司将继续推出WEYP8GT、欧拉R2两款新能源新车型,以进一步完善新能源领域产品布局。公司新能源汽车销量的持续增长也将有助于缓解其双积分压力。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益为0.59元、0.66元和0.72元,净资产收益率分别为10.2%、10.5%和10.7%。维持“买入-B”投资评级。
    风险提示:宏观经济下行导致汽车销量增长不及预期;公司新车型推广不及预期。

均胜电子:资产整合顺利推进,各业务发展势头良好

高田并表增厚业绩,全年业绩增长超预期。公司近期发布2018年业绩预告,预计2018年实现归母净利润12.5亿元~14.5亿元,同比增长约216%~266%,略超我们此前的预期。业绩实现高增长的主要原因有:(1)高田并表大幅增厚业绩,目前资产整合进展顺利;(2在手订单饱满,各项业务实现了持续稳定的增长。
    资产整合顺利推进,打造全球汽车安全系统巨头。2018年公司已完成对高田公司优质资产的收购,并将其与KSS整合成为新的子公司均胜安全。自交割日起,均胜安全便持续获得大众、宝马、福特、日产等全球整车厂商的新订单,截至三季度末已累计获得约75亿美元新订单。我们预计随着新订单的逐步释放以及资产整合的持续推进,新公司的收入规模有望持续扩大,毛利率存在一定提升空间。
    各业务发展势头良好,汽车电子新产品即将量产。据公司中报披露,截止二季度末,汽车电子及汽车功能件业务在手订单分别达到80亿元和60亿元人民币。随客户订单的不断量产,以上两项业务在2018年保持了持续稳定的增长。未来随5G-V2X车载终端等汽车电子新产品逐步量产,公司在汽车电子领域的领先优势将得到进一步巩固。
    股份回购计划实施完毕,看好公司长期发展。公司公告已于2018年11月23号完成股份回购计划,累计耗资18.01亿元,回购股份7195.82万股,占总股本7.58%。公司回购金额和股份数量规模较大,充分体现了管理层对公司长期发展前景的信心和对公司价值的认可。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.43元、1.54元和1.75元,净资产收益率分别为9.8%、9.8%和10.4%。维持“买入-A”投资评级。
    风险提示:资产整合推进不及预期;下游汽车销量增速大幅放缓;新产品落地速度不及预期。

中信建投:投行业务居领先地位、成长性较好的中型券商

首次覆盖,给予“买入-B”评级:中信建投是位于行业第二梯队的中大型证券公司,投行业务是其优势所在,同时场外衍生品业务规模自2018年8月以来增速较快。公司目前股价对应2019-20EP/B1.68x和1.59x,高于主要可比公司。但考虑到公司上市时间较短,自由流通市值仅45亿左右,交易活跃、股价波动大。我们认为可参考中小上市券商给予一定估值溢价,首次覆盖给予买入-B评级。
    投行业务表现突出,场外衍生品增速较快:公司投行业务居行业领先地位,项目储备丰富,截止19年1月末在会预披露IPO项目44个,居行业首位;2018年主承销增发、企业债券规模共2819亿元,较行业第2位的中信证券(2001亿元)高40%。2019年公司有望受益于科创板和注册制落地以及监管层换帅后可能出现的IPO过会率回升、再融资政策松绑等。场外期权是近年来证券业创新亮点。2018年8月开始公司场外期权月新增名义本金额由原无缘前五或金额较小,跃升至连续位居行业首位或第2位,业务扩张十分明显。
    拟增发补充资本金130亿元:公司1月下旬公告,拟非公开发行A股不超过12.77亿股,募集资金不超过130亿元。募资完成后,公司净资产将提升30%左右,大幅提升公司资本实力。我们假设本次增发于2019年末完成,募资成效在2020年显现。考虑到本次募资主要用于资本中介(55亿元)和投资交易业务(45亿元),我们认为公司2020-22年利润增速将高于同业。
    投资建议:基于2019-20年A股市场股票日均成交额分别4000和4400亿元的假设,我们预测公司2018-20年EPS分别为0.40、0.48和0.52元,同比-23%、+19%和+9%。ROE分别为6.79%、6.19%和5.49%。基于PB/ROE估值法,给予目标价14.60元,对应2019E目标PB2.00x(中小上市券商历史平均水平)。
    风险提示:股市回暖低于预期;竞争加剧致佣金率或信用业务利率下滑超预期;监管加强致业务受限、监管处罚;坏账率超预期;限售股解禁预期压制估值等。

盈趣科技:加热型烟草掀行业革命,IQOS将迎量价齐升

以UDM模式为核心的优质智能制造企业:得益于良好的口碑与研发制造能力,公司自2014年保持着每年与新客户在创新消费电子开展深度的合作。公司终端客户菲莫国际、ProvoCraft、罗技、雀巢均为各细分行业龙头。公司在多年与行业巨头合作过程中,通过对智能制造体系的发展,形成了UDM业务模式,一方面满足行业标杆企业对高端产品协同研发、制造、全周期监测与定制化需求;另一方面,企业自身也积累了嵌入式软硬件开发、无线互联技术、物联网应用等多项核心技术,为以自有品牌为突破口打开全球创新消费电子市场奠定基础。
    烟草行业革命进行时,加热型烟草仍处成长初期:随着人们健康意识不断加强,及各国对烟草流通和消费环节进行严格的控制,烟草市场在全球范围内呈现销量逐步萎缩态势,在此背景下加热不燃烧新型烟草逐渐兴起。菲莫国际的加热型烟草IQOS由于具备更好的传统烟草口感还原度,以及PMI在传统烟草领域无法撼动的品牌号召力,目前仍占据着绝对的市场份额领先优势。IQOS有一定的电子产品属性,2017年四季度及2018年1季度为老款出货高峰期,新品的推出将加快用户在2019年上半年更换新设备节奏;欧洲和日韩加热型烟草渗透率继续提升,美国市场全面打开值得期待。老款IQOS库存在2018年消化较为彻底,更新周期及新客户持续增加,意味着2019年将是IQOS设备销量旺季。新款IQOS定价显著高于老款,新款电子烟部件单套价值量料有30%-40%的提升,公司的电子烟部件业务有望迎来量价齐升。
    投资建议:我们预测公司2018-2020年营业收入分别为29.01、40.92、53.34亿元;归母净利润分别为8.64、11.62、14.84亿元;EPS分别为1.88、2.53、3.24元。加热型烟草孕育行业向低风险、低害方向革命;公司在创新消费电子绑定行业标杆,将带来显著和持续的增长动力。2019年动态市盈率20倍,维持“买入-A”评级。
    风险提示:烟草消费国对加热型烟草准入政策变化风险;家用雕刻机等产品出口美国将受中美经贸谈判走向影响;国内消费不振影响自有品牌开拓国内市场等。

安科生物:替诺福韦获批,业务结构正在转型升级

事件:1月25日,公司全资子公司安科恒益收到国家药品监督管理局核准签发的关于富马酸替诺福韦二吡呋酯片的《药品注册批件》,视同通过仿制药一致性评价。
    替诺福韦上市后有望与干扰素产品优势互补:替诺福韦是一种核苷酸类抗病毒药物,由美国吉利德公司研发,主要用于艾滋病和慢性乙肝的治疗。我国是乙肝大国,慢性乙肝和丙肝患者数量全球第一。根据卫健委公布的数据,2015年我国乙肝病毒携带者数量约为9000万人,治疗药物的市场空间至少千亿元级别,而目前核苷酸类抗病毒药物的渗透率还很低,仍有非常大的成长空间。当前市场上治疗乙肝的核苷酸类抗病毒药物主要有拉米夫定(1999年上市)、阿德福韦酯(2002年上市)、恩替卡韦(2005年上市)和替诺福韦(2008年上市)。相比于其他几种抗病毒药物,替诺福韦具有高效、妊娠B级、超低耐药等优势,已被各国慢性乙肝防治指南一致推荐为治疗慢性乙肝的一线优选药物。根据IMS的统计数据,基于这些优势,近两年替诺福韦是国内增速最快的抗乙肝病毒药物。除安科恒益以外,国内已有正大天晴、齐鲁制药、 成都倍特等企业的该药品仿制药获批上市。公司进入市场的排名不算靠前,但借助于公司成熟的干扰素销售渠道,替诺福韦上市以后仍有望抢得一定的市场份额,与公司传统的干扰素产品发挥协同作用,进一步增厚公司业绩。
    生长激素、法医检测保障业绩增长,精准医疗提供想象空间:公司传统的干扰素、中药等产品提供业务发展的现金流,生长激素和法医检测是中短期业绩增长的保障,精准医疗是长期发展的方向,业务布局合理。(1)生长激素水针上市在即,助力业绩增长:国内生长激素市场目前由长春高新、安科生物和联合赛尔3家公司主导,市场份额合计达到95%以上,市场竞争并不激烈。从产品结构来看,安科生物目前上市销售的只有粉针剂型,与长春高新相比剂型相对单一,但公司的生长激素水针已处于上市申报阶段,有望2019年获批。此外,公司的长效生长激素也已处于III期临床阶段。这两个生长激素产品后续的上市是将丰富公司的生长激素产品线,也使公司具备与长春高新全面竞争的能力,市场份额有望得到进一步提升,成为推动业绩增长的重要助力。(2)法医检测成长空间大,中德美联品牌影响力强:法医检测目前在国内司法体系中的应用尚处于推广阶段,远没有达到天花板,市场增量空间还非常大。公司的法医检测业务主要由子公司中德美联负责,近年其产品协助公安机关破获多起陈年大案,品牌知名度迅速提升。同时,公司通过收购湖北三七七股权以及代理美国Verogen公司测序仪等方式,成功实现产业链的纵向一体化,进一步增强公司在该细分领域的市场竞争力。(3)长期布局精准医疗:在原有业务提供现金流支持的基础上,公司全面布局精准医疗,涉及细胞治疗、单抗药物、溶瘤病毒、液体活检等行业前沿领域。公司的HER2单抗已经处于III期临床阶段,行业领先,有望于2020年上市;子公司博生吉安科用于血液肿瘤治疗的CD19-CAR-T的临床试验申请处于审评阶段,同时也在开展实体瘤CAR-T治疗的相关试验。公司目前布局的大部分精准医疗产品线短期内难以贡献业绩,但市场空间巨大,是行业未来的发展方向,也是公司谋求长期发展的必然选择,产品成熟以后有望实现公司业务结构的转型升级。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.35、 0.48 和0.63元。基于(1)两款生产激素新品有望于2019和2020年接连上市(2)公司法医检测业务的高成长性(3)深入布局的精准医疗板块有望成为公司长期发展的基石,我们给予公司增持-B评级。
    风险提示:政策风险,市场竞争加剧,研发风险。

我武生物:业绩略低于预期,仍看好公司长期发展

事件:公司发布2018年度业绩预告,预计实现归母净利润2.23亿元~2.42亿元,比上年同期增长20%~30%。
    业绩略低于预期:2018年公司预计实现归母净利润2.23亿元~2.42亿元,略低于市场预期。公司预计2018年非经常性损益约为767万,即扣非净利润的区间为2.16亿元~2.34亿元,比上年同期增长22.11%~32.65%。分季度来看,公司2018年第4季度实现归母净利润3399万元~5260万元,同比增长-9.65%~39.83%,环比下降38.41%~60.20%;实现扣非净利润3330万元~-5191万元,同比增长-3.89%~49.81%,环比下降37.64%~60.00%。公司2018年第4季度业绩中值与去年同期相比仍有较大幅度的增长,主要得益于拳头产品的市场开拓,而环比下降的原因主要是2018年第3季度业绩增幅较大、基数较高以及2018下半年公司干细胞业务投入增加所致。在医保控费的大背景下,公司2018年业绩仍维持了较高的增速已实属不易,我们认为公司的脱敏产品属于政策免疫品种,未来仍有继续增长的潜力,2019年业绩成长的确定性较高。
    国内脱敏药物市场成长空间大,畅迪优势明显:根据11个中心城市的调查数据,我国过敏性鼻炎的发病率约为11%,合计1.5亿人,而尘螨又是过敏性鼻炎的主要过敏原,市场空间达到300-500亿。然而,脱敏药物目前的市场渗透率仅1-2%,远远没有触及行业天花板,还存在很大的成长空间。近年来,之前产品推广的效果开始显现,医生和患者对脱敏药物的接受程度逐步提高,市场需求陆续释放,脱敏药物的市场规模也以20%左右的年复合增长率快速增长,行业进入收获期。目前国内上市的治疗用变应原制品仅有3种:我武生物的粉尘螨滴剂(畅迪)、ALK-Abello的屋尘螨变应原制剂(安脱达)和Allergopharma的螨变应原注射液。三个竞品中仅我武生物的畅迪为舌下含服剂型,其余两个均为皮下注射型产品,故而畅迪的病人依从性更好。根据样本医院的统计数据,近年来畅迪的市场份额快速提升,2018Q3已经达到93.61%,稳居行业第一,行业龙头地位难以撼动。
    后续产品有望呈梯队上市:除了已上市的产品外,公司在脱敏治疗和过敏原检测领域亦有丰富的产品管线储备。目前公司的户尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已经处于上市申请阶段,黄花蒿粉滴剂也处于III期临床试验阶段,同时粉尘螨滴剂新增的特应性皮炎和过敏性结膜炎适应症的临床试验也进入临床III期,这些产品上市以后将进一步增厚公司业绩。此外,公司还有一些在研产品处于临床试验早期,有望陆续上市,不断扩充公司的脱敏产品线。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.82、1.04和1.37元。基于(1)国内脱敏药物市场的高成长性(2)畅迪比竞品更好的使用依从性(3)公司后续产品上市在即,给予增持-B建议。
    风险提示:产品推广效果不达预期,市场新进入者的竞争,新产品研发风险。

光环新网:业绩保持高增长,主业价值凸显公司快报

【事件】2019年1月28日,公司发布2018年业绩预告。报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润65,000万元-70,000万元,同比增长49.13%-60.60%。子公司科信盛彩业务进展顺利,预计可完成2018年度业绩承诺。自2018年8月起,其100%权益纳入合并报表范围,如果自本年初纳入合并报表范围,则公司2018年度归属于上市公司股东的净利润预计达6.8亿元至7.3亿元。
    云计算与IDC业务双轮驱动高增长,预计利润率进一步回升:2018年度公司业绩稳步增长,预计实现营业收入60亿元,较上年同期增长约50%;其中,云计算及相关服务收入预计较上年同期增长约50%,云计算及相关服务收入占2018年度营业收入约70%。预计2018年度息税折旧摊销前利润(EBITDA)达13.1亿元至13.6亿元,较上年度增长约70%。结合前三季度业绩,公司Q4单季度收入规模约15亿,归母净利润在1.75-2.25亿区间,单季净利润率超过11.5%,相比前三季度进一步回升,预计与公司新机柜上电情况积极有关。
    5G时代IDC需求有望进一步释放,政策趋严态势不改,核心机柜布局价值凸显:随着5G网络部署,4K/8K超高清视频、AR/VR、海量物联、自动驾驶等应用有望蓬勃发展,数据计算存储需求更高,IDC需求也将进一步释放。同时,北京、上海地区对数据中心建设管控持续趋严,预期供需不均衡关系难以逆转。公司是国内IDC龙头厂商之一,在北京、上海地区目前共拥有约3万架机柜,仅考虑现有建设项目,预计到2020年投产机柜近5万架,资源价值凸显,增长动力强劲。
    投资建议:继续看好IDC行业需求和公司核心地区机柜布局价值,根据业绩预告,我们调整公司2018-2020年业绩预测,预计公司将实现归母净利润6.67、9.58和13.82亿元,EPS为0.43、0.62和0.90元,对应33、23和16倍PE,维持买入-A评级。
    风险提示:IDC行业景气度不及预期;公司机柜投产上电进度不及预期;云计算需求增长不及预期或竞争加剧。

威海广泰:基建补短板机场建设提速,空港地面设备受益

基建补短板提速,700亿新机场建设获批:发改委1月15日批复同意实施西安咸阳机场三期扩建工程、建设呼和浩特新机场、迁建连云港军民合用机场民用部分等3项机场建设项目,投资总额超过700亿元。基建补短板已成为对冲经济波动风险,稳定经济增长的主要手段,补短板重点领域为交通(轨交、铁路、航空)、水利、新农村建设等。其中,交通补短板重要方向是加快民用机场建设,将新建菏泽、丽水机场,加快推进深圳、西安、乌鲁木齐等机场改扩建工程,支持地方加快推进安阳、昭苏等一批中西部支线,实施韶关机场军民合用工程。随着航空领域补短板工程的陆续批复,空港地面设备市场景气度将持续上行,公司为行业龙头将显著受益。
    公司在枢纽机场和三大航空仍有较大提升空间:公司空港地面设备在二、三线机场市占率达40-60%,而在一线枢纽机场和三大航空公司市占率较低,进口替代空间广阔。公司去年陆续签订首都机场5300万元直采项目,北京新机场3823万飞机除冰设备,南航2292万牵引车及登机设备等订单。公司在一线客户先后拿下规模订单,标志着公司产品从技术、质量、可靠性等方面已经得到大型国际枢纽机场的认可,未来将进一步扩大在中高端客户市场的份额。另外,北京新机场预计今年四季度正式运营,上半年仍可能有订单落地。
    设备电动化提升行业天花板,公司拥有先发优势:绿色空港是机场发展的方向,公司在空港电动化领域具有显著的先发优势。公司2004年开始开发电动产品,2008年上升为企业战略,并确定“机场航空地面设备电动化,机场能源绿色化”的研究方向。公司共开发9个系列21个型号的电动产品,截至去年上半年已有88台电动产品投放市场。民航局于去年9月下发“关于民航贯彻落实《打赢蓝天保卫战三年行动计划》工作方案”,要求当年10月1日起,在京津冀、长三角等重点地区机场新增和更新设备,有新能源产品的必须100%使用新能源设备,其他地区新能源设备的使用比例不低于50%。新能源地面设备单台价格平均是传统燃油车价格的1.4-1.5倍,将显著提升空港地面设备的市场空间。公司卡位空港设备电动化,将进一步确定公司在行业的领先地位。
    投资建议:我们预测公司2018-2020年营业收入分别为21.97亿元、27.47亿元、32.79亿元;净利润分别为2.20亿元、2.77亿元、3.51亿元;EPS分别为0.58元、0.73元、0.92元,当前股价对应2019年动态市盈率15倍,维持“买入-A”评级。
    风险提示:海外市场拓展不及预期;军品需求或订单交付不及预期;行业竞争加剧致盈利能力下滑等。

隆基股份:业绩下滑速度大幅放缓,电池转化效率再创新高

事件:1月17日,公司公告预计2018年实现归母净利润为26.61亿元到27.61亿元,同比减少25.36%到22.55%。预计2018年实现扣非归母净利润为24.44亿元到25.44亿元,同比减少29.47%到26.58%。基于以上业绩预告可推算出,公司2018Q4单季度实现归母净利润为9.7亿元至10.7亿元,同比下滑26.7%~19.2%,环比增长152%~179%,超市场预期。
    PERC电池转化效率再次全球领跑,未来两年单晶硅片成本有望持续下行:2019年1月16日,公司官网披露其单晶PERC电池转化效率突破行业瓶颈达24.06%。这是继公司2018年2月26日宣布单晶PERC光伏电池转化效率达到23.6%以来,再一次刷新世界纪录。该转化效率对应电池片功率约340-350W,与目前市场量产的平均约280-300W的电池片相比,功率提升了约15%-25%。再加上公司未来两年硅片产能由28GW扩张到45GW后,其硅片单瓦成本有望持续下行。规模效应加技术实力有望铸就坚实的行业壁垒,公司在太阳能单晶硅领域将继续全球领跑。
    政策助力平价上网,2019年新增装机容量同比有望持平:2019年1月9日,国家发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》。政策对光伏平价项目给予了多方面的支持,在光伏电站指标、电站融资建设、过网费、发电量等各个方面给予优惠。2019年在基建托底国内经济的大背景下,新能源设备有望成为电力基础设施建设的一个重点,我们预计光伏平价上网项目投资建设有望超预期增长。但由于目前带补贴的电站指标政策还未落地,考虑到平价上网政策超预期,带补贴的指标或相应减少,我们预计2019年国内光伏新增装机容量有望达40-45GW,同比基本持平。
    投资建议:预计公司2018年-2020年每股收益分别为0.97元、 1.17元、1.49元,净资产收益率分别为16.9%、17.3%、18.5%,维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示:光伏装机不及预期,单晶硅片产能扩产不达预期,产品价格大幅下滑.

立讯精密:精密制造龙头扬帆起航深度分析

无线充电市场扩张,受益新品上量:无线充电无需开孔,充电接口的消失给手机硬件空间与功能创新提供更多弹性空间,同时具备防水防尘效果,是电子产品无尾化和无孔化的重要环节。伴随着行业龙头苹果、三星等龙头厂商主力推进无线充电应用,无线充电技术普及速度有望加速拓展到平板电脑、笔记本电脑、家电、医疗设备等领域,无线充电相关产品具有广阔的市场空间。立讯精密2014年导入苹果Watch无线充电,综合实力较强,苹果19年将发布无线充电板Airpower,公司受益无线充电新品上量和相关主题提振。
    打造消费电子精密制造平台,品类扩张开启成长:公司上市后围绕消费电子产品进行了一系列品类扩张,2011年公司凭借在连接器领域的积累打入Macbook内部连接线供应;2012年拓展到iPad内部连接线;2013年又取得iPhonelighting线、iPadlighting线和Mac电源线;2014年公司获得AppleWatch无线充电模块独家订单;2015年新增Macbooktype-C线;2016年苹果取消3.5mm耳机孔,公司取得iPhone音频转接头订单;2017年切入Airpods模组代工;2018年公司取得iPhone声学部件料号,切入线性马达供应,并进入LCP后端加工。公司围绕大客户全面布局连接器、无线充电、声学、无线耳机、马达等部件,具备持续创新空间,在未来智能手机存量市场中公司将凭借品类扩张,份额提升和ASP提升再上台阶。
    通讯和汽车打开长期成长空间:公司进入通讯市场以来通讯互联产品及精密组件业务收入保持高速增长。公司通讯布局受益5G的主要产品为基站天线、射频滤波器和光模块。5G支持通信频段数量将大幅增长,滤波器集成难度加大,量价齐升;同时MIMO技术提升站点数量,通过增加天线提升容量,基站天线数量将大幅增长;5G频段倍增增加了光模块接入压力,高速率光模块需求提升。汽车产业门槛较高,“新四化”智能化、互联化、电气化、共享化的发展推动汽车产业热情,公司的汽车产品由最初的结构件、特种线束转变为主线束、周边元器件等,通过外延并购形成传统汽车电子+新能源+人机界面的配套能力。在扩充产品线的同时,公司也持续实现了新客户及新生产基地的扩充,正从Tier2向Tier1供应商角色转变。未来通讯和车载有望接力消费打开长期成长空间。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.66、0.94和1.21元,同比增长23.4%、42.9%和28.8%。净资产收益率分别为15.5%、18.6%和19.9%。给予买入-A建议。
    风险提示:大客户新品导入及整体出货量不及预期;宏观环境不确定性,中美贸易冲突加剧风险;产业链价格竞争加剧;通信及汽车市场的拓展不及预期带来的成长前景的风险。

金风科技:平价上网政策落地,风电龙头充分受益

事件:2019年1月9日,国家发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》。新能源发电是电力基础设施建设的一个部分,在基建托底经济的大背景下,再加上利好政策的促进作用,风电平价上网项目投资建设有望超预期增长。
    政策给予了风电平价上网项目诸多优惠,主要有:1)不限规模、不占用补贴指标;2)过网费明确,仅执行项目所涉及电压等级的配电网输配电价;3)省级管理,随时批复,可享受地补;4) 保障优先发电和全额保障性收购,20年固定电价,稳定收益预期;5)享受出售绿证收益;6)国开行、四大行可开发适合项目特点的金融产品进行支持。
    国内风机龙头,受益于风电产业上行周期:公司风机产品2017年国内市占率29%位居第一,全球市占率11%位居第三。据公司官网数据,截止2018Q3在手订单约20.07GW,同比增长30.5%,创历史新高。2018年9月2.0MW风机产品投标平均价格3196元/KW,环比持平,2.5MW风机投标平均价格3351元/KW,环比上涨0.6%。我们认为在各项利好政策作用下,风电产业正在进入稳步增长升周期。
    风电运营项目持续增长,受益于弃风率下降:2018Q1-Q3公司新增权益容量329MW,同比增长149%,累计持有电站权益容量约4.2GW。截止2018Q3公司权益在建容量达3236MW,较2017年末增加1749MW,因此2019年公司累计持有电站容量有望大幅增长。2018Q1-Q3全国平均弃风率下行至7.7%,公司风场平均利用小时数同比增长237h至1654h,发电量达5807.5GWh,同比增长39.7%。未来随弃风率的进一步下行,公司风电场贡献的业绩有望超预期。
    投资建议:我们预计公司2018年至2020年每股收益分别为0.99元、1.19元、1.50元。ROE分别为15.1%、 15.8% 、17.4%,继续给予“买入-A”的投资评级。
    风险提示:后续政策不及预期,风电新增装机不及预期。

中航光电:防务连接器龙头,民品发力驱动新一轮轮成长

国内唯一同时具备光、电、流体连接器技术的高端连接器企业,也是全球第二大、国内第一大的防务连接器供应商,具有较强的技术研发、精密制造、质量控制能力。2018年在进一步扩大防务和新能源汽车连接器市场的同时,加大了海外市场拓展和新产品产业化力度:射频和光电连接器助力全球5G 首个5G 商用网络,25G 高端背板连接器规模商用、56Gbps 高端背板连接器中标工业强基工程、VPX 系统和液冷解决方案等新产品有望进一步打开通信/数据中心等民用基础设施市场,多个高增长民品市场的卡位和产品组合有望驱动公司新一轮成长。
    2018年增长保持向好态势,Q4或迎明显利润释放: 2018前三季度收入57.75亿元,同比增28.34%,实现归母净利润6.97亿元,同比增长10.75%,其中Q3单季营收同比增长49.31%,归母净利润同比增长23.42%,相比前两季度增速加快,态势向好。整体而言,2018年前三季度新能源车、面向5G 和光通讯的连接器等民用产品销售增速较快,防务产品比重下降,新业务的成长使公司的业务结构更加合理,抗风险能力更强,但传统市场的竞争加剧和民品占比提升使得毛利率略有下降。Q4随着军品订单集中释放,预计公司收入和利润增速将会有明显提升。
    高价值新能源车连接器市场保持快速增长:根据中汽协统计数据,2018年前11个月国内新能源车产量达到105万辆,同比增长63.63%,销量102万量,同比增长68%,预计2018全年将达到120万辆,2019年有望突破160万辆。同时新能源化、智能化趋势下,单车连接器数量与连接器性能将有明显提升。传统汽车为弱电,而新能源汽车的需求为高电压、大电流的连接器,传统连接器厂商的转型难度较大,中航光电基于军品技术,在新能源车连接器领域有近10年的积累,与奇瑞、江淮、比亚迪、宇通、中通等自主品牌车企和龙头电池企业有着长期深度合作,市场份额国内第一。同时,公司积极拓展国际市场,已获得多家海外知名车企的准入资格和订单,为公司进入国际市场奠定基础。
    百亿高速背板连接器市场稀缺性国产厂商:高速背板连接器具有百亿元的市场空间,25G 及以上技术和产品过去主要由莫仕、安费诺、泰科等西方公司占领,目前公司的25G 高速背板连接器项目已通过核高基验收,获得防务领域数千万订单,几家龙头通信厂商也已获得认证突破并小批量供货,产业化进度快于预期,在国内市场尚无有力的竞争者,有望分享防务领域技术升级、数据通信行业增长、5G 基础设施建设、数据与通信连接器价值转移及国产替代的多重红利。另外,公司56Gbps 高速背板连接器成功中标国家工业强基工程项目,奠定可持续发展的基础。
    液冷系统切入大规模数据中心和超算市场:伴随着云计算,大数据,特别是人工智能技术的创新发展,承担大量数据计算和存储的数据中心,需要更高效来满足业务发展的需要。在解决高热密度数据中心的散热问题方面,液冷具有传统数据中心散热技术无法比拟的优势,同时能耗更低。据Research And Markets 预测,到2023年,全球液冷数据中心市场规模将达45.5亿美元,年复合增长率将达27.7%。目前公司的液冷系统依托军品技术和泰兴公司的液冷源,已实现龙头IDC 企业的突 破,并获得过亿订单。
    投资建议:我们预测公司2018年-2020年将实现主营业务收入79.95亿元、103.27亿元和133.74亿元,实现归母净利润9.63亿元、11.50亿元和14.80亿元,EPS为1.22、1.45和1.87元,对应32、27、21倍动态PE。考虑公司龙头地位、高端产品的稀缺性,我们维持公司买入-A 评级。
    风险提示:军品免税政策变化,使得公司防务业务增长不及预期;公司新产品研发进度或结果不及预期,或公司在关键客户的份额下滑或流失,都将使得公司未来在关键行业的收入增长不及预期;中美贸易摩擦加剧,对公司产品出口的产生不利影响,使得公司海外业务增长不及预期;竞争加剧、产品降价,公司新能源车等产品毛利率下降超过预期,使得公司盈利增长情况不及预期。

天能重工:钢价下降,利润转移

风电产业处于上升周期,风塔在手订单饱满:公司主营风塔业务,截止到2018年第三季度公司风塔产能扩张到29.55万吨,目前在手订单大幅度增加。在国内风电稳定增长的发展背景下,未来两年公司风塔销量有望持续增长。
    风塔吨毛利与钢材价格显著负相关:由于风塔产品特殊的定价和采购模式,公司业绩在钢材价格处于下降通道时能够持续增长,归母净利润从2011年的0.21亿元增长到2015年的1.73亿元。而2015年之后钢材价格开始上涨,公司归母净利润逐年下滑至2017年的0.96亿元。由于公司产能产量不断扩大,我们排除掉出货量的影响因素后,发现公司产品吨毛利润与钢材价格显著负相关。
    2019年钢材价格大概率下行:钢材下游需求主要来自建筑(房地产+基建)、机械、汽车、家电等产业。通过数据分析,我们认为明后年钢铁整体需求没有明显的增长。
    而通过分析唐山的钢铁政策,可以发现钢铁供给侧限产政策不明确。Wind 数据显示,今年以来粗钢和钢材月度实际产量不断攀升,并且近半年来库存同比增速由负转正,自11月以来钢铁现货和期货价格均已经开始下跌,我们认为钢材明年跌势大概率持续。
    投资建议:我们认为公司主营的风塔业务将受益于钢材价格的逐步下跌。此外,公司新增了小量新能源发电业务,未来电站业务将持续贡献稳定的收入。基于以上两点,我们预计公司2018年-2020年实现归母净利分别为0.99亿元、1.92亿元、2.96亿元,对应每股收益分别为0.66元、 1.28元、1.97元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。
    风险提示:钢铁价格大幅上涨;出货量不及预期;新能源发电不及预期。

安洁科技:步步为营,收获降至,播种已始

无线充电市场广阔,立足消费着眼汽车:公司在2018年完成了对于苏州威斯东山的收购拓展业务板块至无线充电领域,并且由此提升在核心客户单机价值量和盈利水平。作为消费电子市场功能创新的主要选择方向,无线充电类产品在各大厂商推出的终端新品中均有应有,而未来智能穿戴设备的普及也是无线充电产品扩张的契机。与此同时,公司成立了安洁无线并对其进行产能扩张、技术合作、产业链参股等多种方式发展,一方面在立足消费电子应用的领域中通过产能和产业链合作保障核心供应商竞争力,另外一方面也是着眼于更为广阔的电动汽车充电市场,通过与全球领先的厂商合作,为公司长期发展打下坚实的基础。
    新能源汽车核心客户进入成长期,公司布局进入收获期:公司通过在2014年收购新加坡新星控股进入到了汽车电子金属件的市场后,持续提升自身的生产能力和技术水平,并且锚定新能源汽车全球市场的核心品牌厂商,顺利进入其供应链体系,而随着新能源汽车明确受到各大车企和各国政府的支持,以及更为重要的是以公司核心客户的产品获得消费市场的认可并进入成长期,新工厂预计进入扩产期,产品出货量和公司盈利能力均显著提升。我们认为,公司通过前期布局获得的市场份额和供应链竞争力也将进入收获期,为公司近期的业绩成长做出可观的贡献。
    产品线持续拓展,大客户战略布局日趋完善:公司始终立足于在消费电子和汽车电子市场大客户优先的战略布局,通过不断提升公司在产品和生产能力上的布局,公司持续拓展在核心优质客户的单机价值量提升和产品品类的提升。一方面,公司在2017年和2018年分别通过外延式扩张拓展产品线至智能手机金属件结构件、外观件、无线充电应用等领域,实现在核心客户方面单机价值量的提升。另外一方面,除了在海外大客户方面的开拓,国内安卓阵营的核心客户公司在传统的功能件和新拓展的结构件方面,也获得了有效的客户资源开拓。新进大客户的份额提升和传统大客户的价值量提升为公司的业绩成长提供了保障。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.80、1.09和1.31元。净资产收益率分别为8.1%、10.1%和11.1%,结合公司的成长性,以及公司在产业链相对其他厂商的估值水平,我们提升其投资评级,给予买入-A建议。
    u风险提示:公司的核心业绩风险来源两个方面;1)威博精密的商誉减值风险,目前我们认为在业绩补偿与商誉减值对于净利润的共同影响是短期不确定性的主要因素;2)自身现有业务的风险,包括:消费电子核心客户的终端产品出货量不及预期;产品单价和单体价值量的波动存在风险;产品创新速度不及预期的影响;全球宏观经济以及国际贸易争端对公司的需求波动影响。

法兰泰克:完成Voithcrane股权交割,大行业小公司大有可为

完成收购欧洲起重机高端品牌,全球化运营迈出坚定步伐:公司于12月10日与RVH、RVB完成Voithcrane股权交割,正式迈出全球化品牌运营坚定步伐。Voithcrane主营特种起重机及物料搬运解决方案,拥有超过60年专业经验,在汽车、金属、钢铁、木材等行业中享有良好口碑,为细分市场领导品牌,并与西门子、宝马、奥迪、蒂森克虏伯等众多国际知名企业长期合作。Voithcrane的特种起重机与母公司欧式起重机在市场和产品定位上有较为明显的互补,存在显著的协同效应,收购Voithcrane将提升公司海外市场影响力。
    估值优势明显,大行业小公司大有可为:公司前三季度实现营收5.15亿元,同比增长21.89%;实现归母扣非净利润4378万元,同比增长19.28%;预收款达2.23亿元,同比增长110%,体现良好的订单延续性;经营性现金流净额达5740万元,创2016年以来单季最高水平。预计公司全年增长平稳,Voithcrane明年并表,业绩将有较大提升,估值优势明显。我国桥门式起重机行业市场空间超400亿元,公司2017年起重机业务营收5亿元,市占率不到2%,仍有极大的提升空间。公司在中高端起重机行业市场地位突出,随着全球化品牌运营的推进,以及我国制造升级对中高端起重机需求的提升,公司在起重机市场大有可为。
    投资建议:考虑到Voithcrane并表因素,我们预测公司2018-2020年营业收入分别为7.83亿元、12.46亿元、14.81亿元;净利润分别为0.78亿元、1.32亿元、1.68亿元;EPS分别为0.37元、0.63元、0.79元,对应2019年动态市盈率16倍,维持“增持-A”评级。
    风险提示:宏观经济周期波动风险;原材料价格波动影响盈利能力;下游行业市场低迷造成需求下降风险等。

全志科技:全面布局智能化,志在成就中国芯

核心处理器SoC 芯片供应商,具备产业弹性:全志科技作为国内集成电路SoC 设计行业的核心企业之一,公司核心的终端需求来源于泛智能化的趋势演进,智能化的升级不在局限于传统的消费电子和移动终端,包括家电、汽车、可穿戴等产品的高度智能化过程,为集成电路核心芯片的设计厂商带来的广阔的市场空间。我们看好全志科技的未来成长前景以及其投资回报理由主要包括了行业和公司自身两个层面。
    行业市场上行周期叠加政府政策支持,IC 设计受益利好:首先,全球半导体集成电路产业从2016年下半年开始的整体上行周期过程,由移动互联网向物联网转移过程中,包括智能家居、智能汽车、可穿戴设备等应用领域的发展驱动了半导体需求的提升,尽管短期内由于库存波动带来的影响,但是产业整体上行周期仍然延续。
    另外一方面,国内半导体市场在国家对于信息安全、自主可控以及贸易争端等多重因素的影响下,半导体尤其是集成电路产业在国内资本市场无论是一级还是二级均受到了较高的关注度,从产业的特性看,IC 设计拥有核心的IP,无论是国内还是海外市场,在产业向好的趋势下,拥有较好的成长弹性。
    转型逐步完成,公司平台化发展雏形已现:从公司自身的层面上看,我们认为,公司进入2018年以来,首先是从营收规模方面出现了明显的增长,其直接的驱动因素是以智能音箱为代表的智能家居类产品出货量大幅度提升,而公司在核心品牌商中占有可观的份额,带来了公司在收入端的成长。更深入的分析我们可以看到,公司早在2年多前就已经在相关产业中有了布局,下游市场的成长则只是助推因素,公司目前的产品线已经逐步摆脱了之前以平板电脑或者行车记录仪等单一产品的依赖,逐步向多产品市场布局的转型,同时也在积极通过研发投入来储备相关领域的IP 模块,提升自身的市场反应速度以及产品市场风险应对能力。我们认为,在全球终端市场向物联网转型的过程中,参考由互联网向移动互联网转型的过程中台湾IC 设计企业联发科技的发展路径,公司也在沿着类似的途径坚定的前进,尽管仍然存在各类不确定性风险,我们仍然对于公司未来成长保有乐观预期。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.54、0.64和0.84元,同比增长937.5%、18.0%和32.5%。净资产收益率分别为8.1%、8.7%和10.6%。
    投资建议方面,我们建议通过PS 和PE 估值相结合的方式对公司的投资价值机型评估,既考虑行业厂商在发展过程中必须要投入的较大规模的研发支出对于业绩的影响,研发投入的产出效果,以及在国内A 股市场的投资者特性,综合考虑上述因素,我们给予买入-B 建议。
    风险提示:宏观经济波动影响半导体产业终端需求成长;产业链上游供应波动影响公司出货风险;公司研发投入后产出效果不及市场预期风险;智能产品市场竞争加剧带来的盈利波动风险;汇率波动对公司盈利能力的风险。

药明康德:h股公开发行,cro独角兽已扬帆起航公司快报

事件:公司发布公告,本次全球发售H股116,474,200股,其中,香港公开发售11,647,600股(可予调整),国际发售104,826,600股(可予调整及视乎是否行使超额配售权而定),发行的价格区间初步确定为每股64.10港元至71.50港元。香港公开发行时间为12月3日至12月6日中午12:00。
    募资相关事宜:以11月30日港元兑人民币汇率0.8876、11月30日药明康德(603259.SH)A股收盘价79.75元计算,本次发行价格折价率为20.4%-28.7%。假设超额配股权未行使,以最低发行价64.10港元、中间发行价67.80港元、最高发行价71.50港元计算,扣除承销佣金、酌情奖励费及预计开支后,公司募集资金分别为7,115.0百万港元、7,530.9百万港元和7,946.7百万港元。公司本次募集资金的主要用途包括:(1)约36.9%(2,777.8百万港元)用于扩大生产能力(2)约26.5%(2,000.0百万港元)用于收购CRO及CMO/CDMO公司(3)约4.0%(300.0百万港元)用于投资大健康领域优质公司(4)约2.7%(200.0百万港元)用于开发高端科技,如AI药物发现平台及自动化实验室等(5)约19.9%(1,500百万港元)用于偿还银行贷款(6)约10.0%(753.1百万港元)作为营运资金及一般公司用途。
    核心业务稳健增长,前瞻布局新兴技术:(1)短期看点:全球市场需求的增长以及我国的“工程师红利”为国内药物发现及临床前CRO行业提供了发展机遇,使得国内相关公司在全球市场上的竞争力整体上得到提高。药明康德是国内同类公司中绝对的龙头企业,市场地位难以撼动,在全球企业参考系中的市场份额也不断提升。受益于成本优势,近年来全球的原料药生产产能不断向中国转移,国内CMO/CDMO行业整体得到发展。作为国内该领域的龙头企业,药明康德亦享受行业成长带来的红利,近年来绝对和相对市场份额均有所提升。此外,药明康德下属的毓承资本2017年与通和资本合并成立通和毓承,目前旗下拥有7支基金,在管资金规模超过100亿元,亦可为公司带来投资收益,增厚业绩。(2)中期看点:临床CRO业务在公司整体业务中的比重还非常低,短期内不足以对公司业绩产生根本性的影响,但长期来看,临床CRO服务是CRO产业链中不可或缺的一部分,公司未来会重点发展。随着布局的不断完善,该业务有望成为公司新的利润增长点,同时与公司优势的药物发现及临床前CRO、CMO/CDMO业务进一步发挥协同作用,从整体上增强公司的竞争力。(3)长期看点:公司通过成立联营企业、参股等方式前瞻布局诸如CAR-T、新型抗菌药物等行业先进技术,待项目成熟以后,有望助力公司业绩再上一个新的台阶。
    投资建议:考虑H股发行摊薄,我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.82、2.12和2.55元。基于(1)公司在药物发现及临床前CRO领域全球领先的市场地位和强大的竞争力(2)“工程师红利”使国内CRO企业具备成本领先优势(3)公司临床CRO业务增长潜力较大(4)全球的产能转移利好国内CMO/CDMO企业(5)药明康德在小分子药物CMO/CDMO领域具备规模优势(6)公司投资业务收益逐步显现,维持公司买入-B评级。
    风险提示:CRO和CMO领域竞争加剧,ResearchPointGlobal整合不达预期,投资业务波动风险,汇率波动风险,商誉减值风险。

海澜之家:回购公司股份彰显稳健发展信心,全年仍有望实现平稳增长

事件 11月30日盘后,公司披露回购公司股份预案,以及未来五年回购公司股份规划。
    投资要点
    本次回购资金总额不低于6.66亿元,未来五年将以净利润20%~30%进行股份回购:据公司公告,本次回购股份资金总额不低于6.66亿元,不超过9.98亿元,回购股份价格不超过12元/股,回购股份将予以注销。若以回购资金上限以及回购股份价格上限计算,预计回购股份约占目前总股本的1.85%。未来五年(2018年至2022年),公司计划每年以前一会计年度净利润的20%~30%的资金回购公司股份,用于员工持股计划、股权激励等内容。本次回购及未来回购计划彰显公司长期稳定发展信心,并有望优化公司治理,激发员工活力,或将助力公司业绩长期稳健增长。
    二三季度营收增速放缓,资产减值损失拖累三季度业绩:前三季度,公司实现营业收入130.42亿元,较上年同期增加4.53%;归属于上市公司股东的净利润26.28亿元,较上年同期增加4.66%。分季度看,公司前三季度实现营收增速分别为12.16%、3.28%、-6.09%,二三季度的营收增速下滑,主要与整体消费增速下滑有关,或与天气因素影响秋装销售有关。净利润端,前三季度公司净利润分别增长11.97%、8.12%、-11.66%,三季度业绩增速明显放缓,主要是营收增速放缓,以及资产减值损失拖累净利润。前三季度资产减值损失较上半年环比增加281.57%至2.73亿元,资产减值损失占营收重新回到去年同期水平,但去年四季度冲回约46%的资产减值损失。
    各品牌外延拓店趋势延续,三季度增速均有所下滑:门店方面,海澜之家各品牌均延续外延态势,三季度末合计门店较上半年末增加197家至4891家,较去年同期增加463家,爱居兔品牌三季度末合计1249家,环比增加91家,同比增加328家。其他品牌环比增加16家至261家,同比基本平稳。其中公司三季度末直营门店数量达203家,环比增加86家,同比增加172家,直营门店占比快速提升,主要是购物中心对门店的要求所致。
    分品牌看,占主要品牌营收约83%的海澜之家品牌前三季度营收同比增长3.97%,三季度增速为负。占比6%的爱居兔品牌营收增长55.52%,三季度增速明显下滑。占比9%的圣凯诺品牌前三季度营收下滑10.68%,主要是定制类业务收入随发货量而变化。
    分渠道看,占比6%的线上渠道前三季度同比增长26.36%,占比94%的线下渠道同比增长2.89%,三季度增速均有所放缓。
    直营渠道占比增大推升毛利率及费用率,最终前三季度销售净利率基本稳定:盈利能力方面,直营门店占比增加使公司毛利率、费用率均有所上行。其中前三季度毛利率同比增加2.96pct至43.42%,销售费用率同比增加2.19pct至9.10%,管理费用及研发费用占营收同比略增0.35pct至5.86%,债券利息增加使财务费用率上升0.77pct至0.08%。另有资产减值损失占营收上升0.20pct至2.09%,投资收益同比大幅提升。最终前三季度公司销售净利率基本保持平稳,同比微升0.01pct至20.15%。存货方面,三季度末公司存货数量较去年末增加14.61%,占营收比例较去年同期提升2.54pct至74.63%。现金流方面,前三季度经营活动现金流量净额为正值,主要是春节时点变化使一季度取得较好表现,二三季度经营活动现金流量净额分别为-2.53亿元与-7.04亿元。
    投资建议:海澜之家是我国大众服饰龙头,公司渠道持续向购物中心转移,品牌外延持续进行,二三季度公司销售随整体消费增速放缓而放缓。四季度传统消费旺季,公司全年仍有望实现平稳的业绩增长。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.78、0.85和0.91元。净资产收益率分别为20.2%、18.4%和16.9%。目前股价约为2018年EPS对应10倍,维持“买入-A”建议。
    风险提示:公司库存或仍处于较高水平;门店调整及新品牌推广或不及预期;服装终端零售或不及预期;回购股份预案尚待股东大会审议。

银轮股份:风云一甲子,银轮再出发

稳健成长的汽车热交换器龙头:经过六十年发展,公司已成长为国内产量最大的发动机、汽车、工程机械等领域换热器制造商,产品配套卡特彼勒、康明斯、通用、吉利、上汽等国内外优质企业。过去十年,公司营业收入和净利润分别实现了年均16.0%和21.6%的稳步增长,并形成了“汽车热管理+尾气处理+汽车空调”三大业务布局。2018年,公司开启“二次创业”,加快了新产品、新客户及海外市场开拓的步伐,力争实现“2022年100亿,2026年200亿”的营收目标。
    拥有强大的产品延伸及客户拓展能力:公司深耕汽车热管理领域,核心产品油冷器和中冷器竞争优势突出,在国内商用车市场占有率分别达到约45%和35%。以传统优势业务为基础,公司近年展现出了较强的产品延伸和客户开拓能力:供货产品沿从单品到总成、从传统车到新能源车的路径升级;配套客户从原有优质商用车客户拓展至乘用车客户,乘用车客户亦由自主品牌向合资或外资品牌优化。
    新业务打开中长期发展空间:短期看,公司传统汽车热交换器通过客户乘用车化与产品集成化逐步对冲重卡景气度下行风险,有望保持稳步增长。中长期:(1)国六排放标准执行渐行渐近,尾气处理市场迎来政策风口,公司产品布局全面,EGR、SCR、DPF产品放量可期(2)新能源汽车产销加速增长,新能源车热管理市场需求快速提升,公司产品储备丰富,已收获较多新订单,有望长期享受市场高成长空间。
    投资建议:公司传统主业稳步发展,业绩增长稳健;尾气处理、新能源汽车热管理等新业务发展迅速,中长期发展潜力巨大。我们预测公司2018年至2020年EPS分别为0.46元、0.55元和0.71元,ROE分别为10.7%、11.4%和12.8%。维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示:商用车景气度下滑超预期;乘用车领域客户开拓速度不及预期;节能减排政策执行不及预期;新能源汽车销量增长不及预期;定增项目落地不及预期。

中国一重:外景气回升,内深化改革,迈入价值再造新阶段

历史悠久,是我国高端装备自主创新典范:公司始建于1954年,是中央管理的涉及国家安全和国民经济命脉的53户国有重要骨干企业之一,为钢铁、电力、能源、石化、国防等行业提供重大成套技术装备和服务。公司具备核岛一回路核电设备全覆盖制造能力,是当今世界炼油用加氢反应器的最大供货商,是冶金企业全流程设备供应商。公司历史上创造了数百项“第一”,是我国高端装备自主创新典范。
    我国进入大炼化时代,石化投资周期性反转:我国炼化行业呈现显著的结构性不平衡,成品油过剩而化工品自给不足。在油价运行于每桶60-80美元较高位区间,石化企业具备较好的盈利水平,资本开支进入新一轮扩张周期。我国政策上推动“三桶油”及民营企业通过炼化一体拉动产业升级,2025年前预计投资规模达1.1万亿。石化装备作为重要利润贡献点,顺大炼化周期,盈利能力有望进一步提升。
    核反应压力容器龙头,积极布局卡位四代核电技术:首批四台AP1000机组商运临近,石岛湾CAP1400示范机组有望年内核准后FCD,将开启核电机组审批窗口。短期看,以AP系列、华龙一号为代表的三代技术将继续推进建设;长期看,我国掌握自主核心技术的四代堆将逐步由实验堆进入示范堆阶段。公司在核反应压力容器领域是绝对龙头,在核岛其他主设备和锻件领域同样具备竞争优势;另外,公司积极布局卡位四代核电技术,为长期在核电装备领域保持龙头地位奠定基础。
    钢铁产能置换正当时,拉动中高端冶金成套设备需求:当前全球的钢铁和有色冶炼产能已由增量转入存量需求;市场以落后产能淘汰置换,以及节能降耗、技术改造升级为主。冶金设备行业已迈入由制造向制造和技术改造服务的转型期,综合能力较弱的企业将逐渐被淘汰。钢企自供给侧改革后盈利普遍改善,而环保政策依然严格,产能置换是当前冶金设备需求的主要动力。公司在国内冶金成套设备行业占据核心地位,将持续受益产能置换及钢企产能集中后对中高端冶金设备需求的提升。
    下游景气复苏,内部深化改革,迈入价值再造新阶段:一方面公司主要下游行业均处于景气回升阶段,订单量、现金流、盈利能力等方面均有显著改善;另一方面,董事长刘明忠自上任以来以三项制度改革为核心点和突破点,全力推动劳动用工、企业人事、薪酬分配改革,整合内部组建四大业务板块进而带动全公司的改革全面深化;公司内部提质增效,出清无效低效产能,借“国企改革双百行动”的东风,公司作为高端重型装备行业佼佼者,业绩将重回上升通道,步入价值再造新阶段。
    投资建议:我们预测公司2018-2020年营业收入分别为103亿元、125亿元和158亿元,净利润分别为2.80亿元、6.90亿元、11.15亿元。考虑到公司在我国高端重型装备制造业的地位和重要性,主要业务触底反弹和盈利能力提升,着力内部改革经营质量持续向好,根据公司和行业估值水平,提高公司至“买入-A”评级。
    风险提示:国际油价大幅波动将影响炼化企业盈利持续性;炼化一体化项目投资进度不及预期;钢铁产能置换不及预期致冶金设备采购需求下降;核电审批重启进度不及预期;原材料价格波动影响企业盈利能力等。

药明康德:纵深发展传统业务,前瞻布局新兴技术

短期看点:(1)药物发现及临床前CRO国内绝对龙头,地位难以撼动:药物发现及临床前CRO属于技术密集兼劳动力密集型行业,需求和供应之间不存在明显的地理隔离。全球市场需求的增长以及我国的“工程师红利”为国内CRO公司,特别是第一梯队公司提供了发展机遇,使得国内CRO公司在全球市场上的竞争力整体上得到提高。从内部结构来看,药明康德目前是国内同类公司中绝对的龙头企业,由于其他竞争对手体量相对较小、增速更快,在短期内药明康德与其他头部玩家的的差距会缩小,但药明康德亦能随国内企业整体的崛起而发展,在全球企业参考系中的市场份额不断提升。(2)欧美产能向中国转移,药明CMO/CDMO彰显规模优势:受益于成本优势,近年来全球的原料药生产产能不断向中国转移,国内CMO/CDMO行业整体得到发展。作为国内该领域的龙头企业,药明康德亦享受行业成长带来的红利,且近年来绝对和相对市场份额均有所提升,市场竞争力进一步得到加强,未来仍会成为贡献公司业绩增长的强大动力。(3)资本和技术的联姻,通和毓承将大有作为:药明康德下属的毓承资本2017年与通和资本合并成立通和毓承,目前旗下拥有7支基金,在管资金规模超过100亿元。药明康德团队身处研发一线,充分了解行业发展的前沿和技术变化,可为毓承资本的项目投资提供借鉴;毓承资本投资的项目孵化到一定阶段以后亦可与药明康德在产业和技术上形成互补。此外,毓承资本投资的项目也为公司带来投资收益,增厚业绩,但投资项目的收益存在较大的波动性,难以准确预测和量化。
    中期看点--临床CRO成长潜力大:临床CRO市场存在一定的地理隔离,药明康德目前主要集中于国内市场。2018年7月,公司完成了美国临床CRO公司ResearchPoint的收购,拥有了全球多中心临床试验的服务能力,为北美甚至全球市场的开拓奠定了基础。从国内市场来看,泰格医药一直处于领跑地位,药明康德起步较晚,与泰格医药还存在不小的差距。临床CRO业务在公司整体业务中的比重还非常低,短期内不足以对公司业绩产生根本性的影响,但长期来看,临床CRO服务是CRO产业链中不可或缺的一部分,未来会重点发展。随着布局的不断完善,该业务有望成为公司新的利润增长点,同时与公司优势的药物发现及临床前CRO、CMO/CDMO业务进一步发挥协同作用,从整体上增强公司的竞争力。
    长期看点--紧跟行业动态,前瞻布局先进技术:(1)药明康德和Juno于2016年合资成立药明巨诺,拟在JunoCAR-T和TCR技术的基础上进一步开发新型细胞疗法。公司的CAR-T产品--JWCAR029已于2018年6月获得临床批件。基于JunoCAR-T产品此前良好的临床表现以及肿瘤治疗的强烈需求,我们认为细胞治疗取得突破以后具有广阔的市场前景。(2)公司入股菲吉乐科参与新型抗菌产品的研发,其核心优势在于独特的给药技术,待产品成型以后,有望成为耐药细菌感染治疗的利器。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为2.02、2.35和2.84元。基于(1)公司在药物发现及临床前CRO领域全球领先的市场地位和强大的竞争力(2)“工程师红利”使国内CRO企业具备成本领先优势(3)公司临床CRO业务增长潜力较大(4)全球的产能转移利好国内CMO/CDMO企业(5)药明康德在小分子药物CMO/CDMO领域具备规模优势(6)公司投资业务收益逐步显现,给予公司买入-B评级。
    风险提示:药物发现及临床前CRO和CMO/CDMO领域竞争加剧,国内临床CRO业务发展不达预期,ResearchPointGlobal并购后的整合不达预期,投资业务的波动,商誉减值风险。

赣锋锂业:锂价下滑,三季报业绩承压

事件:10月29日,公司发布三季报,1-9月实现营业收入为35.9亿元,同比增长26.4%;实现归母净利润为11.1亿元,同比增长10.3%,扣非归母净利润9.7亿元,同比增长20.9%。其中,第三季度实现营业收入12.6亿元,同比增长3.7%;实现归母净利润2.7亿元,同比减少32.0%,单季度毛利率28.3%,环比下降14.0pct。公司预计2018年度实现归母净利润14.7亿元-17.6亿元,同比增长0%-20%。
    Q3碳酸锂价格下滑,单季度毛利率大幅下降:2018年第三季度公司营业收入同比增加,单季度归母净利润同比下降。虽然公司锂产品出货量较去年同期有所增长,但碳酸锂价格持续下跌拖累业绩。据wind数据,2018H1碳酸锂均价约14.7万元/吨,2018Q3碳酸锂均价降至约11.4万元/吨,降幅达22.4%,目前电池级碳酸锂报-8-8.5万元/吨,预计公司四季度销售均价和毛利率或将继续下行。
    绑定LG+特斯拉,锂产品出货量有望持续攀升:公司中报已披露,18H1已投产2万吨单水氢氧化锂产能。宁都1.75万吨电池级碳酸锂,预计2018年4季度建成投产。如果产能如期释放,2018年年末公司将拥有碳酸锂产能超4万吨/年和氢氧化锂产能约2.8万吨/年。此外,公司9月27日公告,拟投资5亿元再新增建设2.5万吨氢氧化锂产能,预计2020年上半年建成投产。9月18日,公司与LG化学的供货合同提升到总计9.26万吨碳酸锂和氢氧化锂;9月21日,公司与特斯拉签订合同,向特斯拉供货约为产能的20%;9月26日公司再与宝马签订供应锂化工产品战略协议。公司客户遍布全球,未来产品销售量将持续增长。
    投资建议:公司锂产品产能全球领先,锂矿资源短板逐渐补齐,但锂价在三季度持续下滑,我们下调了公司2018年-2020年每股收益分别至1.08元、0.85元和1.22元,下调至“买入-B”的投资评级。
    风险提示:锂产品价格继续大幅下滑,产能释放不及预期。

安洁科技:整合风险逐步消除,产业旺季新品开拓齐推进

并表带来业务收入成长,产业旺季增长稳健:公司前三季度和第三季度单季度的营收规模分别成长50.8%和29.9%,尽管并表带来了收入规模的大幅度增长是主要原因,但是我们看到第三季度的保持了较好的成长性。在移动终端整体出货量增长难以为继的情况下,公司凭借多年累积的行业内产业竞争力,通过在国际大客户方面的产品品类增加,以及在国内大客户方面的份额提升,在终端市场换进不利的条件下实现了稳健的成长。我们可以预期的是,公司在配合终端客户的需求进行产能的扩张,在产业旺季来临的时候,有望持续保持稳健成长性。
    产品结构影响毛利率,整体盈利能力逐步恢复:公司前三季度和第三季度单季度的毛利率均出现了下降,主要是由于公司收购了威博精密之后产品结构发生了变化,金属结构件的产品整体毛利率水平低于传统模切件业务,在完成并表后,公司的毛利率水平基本保持平稳,在产业旺季逐步到来后,第三季度的环比毛利率有了小幅度的增加。值得关注的是,尽管收购后公司整体规模增加,但是不考虑研发投入的费用率水平则出现了下降,在收购整合逐步推进的情况下,公司的经营管理水平在持续明显的提升,这也使得公司的总体净利润率环比持续恢复,我们预计随着整合的进一步推进,公司的各项业务有望逐步进入正常轨道。
    业绩指引稳健成长,核心供应商期待产业趋势转暖:公司对于2018年全年的业绩指引净利润预期为5.48至6.66亿元人民币,同比增长40%到70%,从年度整体盈利情况的指引看,我们认为公司已经逐步从威博精密收购后业绩不达预期的状况中逐步恢复,通过在国内和国外的大客户战略持续推进的情况下,结合公司生产能力的提升,形成了有效的产业规模扩张,公司在第四季度的传统旺季业绩成长值得关注。另外,未来公司在继续保持在模切件市场的竞争力情况下,积极开拓包括无线充电、外观件等新品的市场空间,形成更为完善的产业布局,也为公司的发展打开新的领域。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.84、1.15和1.26元。净资产收益率分别为8.5%、10.6%和10.7%,维持评级买入-B建议。
    风险提示:国际和国内客户终端出货量不及预期;主要竞争对手采取激进策略影响盈利水平;结构件无线充电等新品市场拓展不及预期。

旭升股份:业绩加速成长,将持续受益于特斯拉的产能提升

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入8.25亿元,同比增长53.30%;归母净利润2.30亿元,同比增长42.35%;毛利率40.55%,同比下降4.75个百分点;净利率27.89%,同比下降2.14个百分点。其中,Q3单季度公司实现营业收入3.32亿元,同比增长77.22%;归母净利润0.97亿元,同比增长90.14%;毛利率41.88%,同比下降0.55个百分点;净利率29.26%,同比增长1.99个百分点。
    点评如下:
    绑定特斯拉实现加速成长,未来将持续受益于Model3的产能提升。从单季度业绩表现上看,公司Q1~Q3营收增速分别为26.52%、53.64%和77.22%,净利润增速分别为2.82%、36.39%和90.14%,业绩增速正逐季加快。公司加速成长的原因在于第一大客户特斯拉(预计前三季度公司对特斯拉的销售收入在总营收中占比或超过60%)的核心车型Model3产能持续提升(过往三个季度Model3平均周产量依次约为1900辆、2400辆及4400辆)。据Electrek报道,Model3在Q4第一个月的产量接近2.5万辆,折合周产能约6200辆;据特斯拉在其二季报中的规划,Model3的周产量将在2019年年中提升至10000辆。随特斯拉产能持续提升,公司今年Q4及2019年的业绩有望继续维持高增长。
    原材料价格高位回落,利润率环比小幅企稳。近年来公司毛利率持续下滑,我们认为主要原因在于:(1)随供货量扩大,特斯拉开始要求公司下调供货价格以降低其采购成本(产品供货价格预计年降约1%~3%);(2)原材料铝锭价格近两年较大幅度的上涨。但随特斯拉调价结束(一般在每年年初调价)以及今年下半年以来原材料价格的高位回落,公司毛利率或逐步企稳,Q3毛利率环比提升2.13个百分点,是近9个季度来首次环比改善。净利率方面,受益于毛利率的环比提升及人民币持续贬值带来的汇兑收益,Q3净利率环比提升1.99个百分点。
    新工厂投产扩充产能,新客户持续拓展逐步缓解对特斯拉的单一客户依赖的风险。新产能方面,公司IPO募投新建的工厂预计可于今年年内完成建设;公司申请公开发行可转换债券已于9月6日获证监会核准通过,拟募集资金4.2亿元投入连杆、扭臂、转向节、下摆臂等新产品的研发与生产,预计可于明年量产。新客户方面,公司已与北极星、蔚来、采埃孚等新客户开展合作,并实现批量供货;与宁德时代、长城汽车、江淮汽车也已开始前期合作。新工厂的到位与新客户的开拓将进一步提升公司盈利能力和抗风险能力。
    投资建议:前三季度公司营收增长符合我们此前的预期,而Q3毛利率环比改善超预期,因此我们将公司2018年至2020年的每股收益预测上调至0.87元、1.26元和1.57元,净资产收益率分别为24.7%、28.1%和28.1%。随特斯拉产能持续提升,我们预计公司未来两年有望继续实现高速成长,维持对公司的“买入-B”的投资评级。
    风险提示:Model3销量不及预期;新客户订单不及预期;原材料价格大幅上涨;人民币汇率大幅波动;中美贸易摩擦加剧。

苏州科达:费用管控成效显著,业绩保持高增长

【事件】2018年10月29日,公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现:主营业务收入154155.89万元,同比增长41.70%;归母净利润14017.27万元,同比增长37.97%;扣非后归母净利润13353.67万元,同比增长38.22%。
    收入保持高增长,费用管控合理贡献优异净利润表现:在行业需求增长、公司积极拓展产品线和销售渠道等因素驱动下,公司收入保持高速增长态势,前三季度,公司收入增长了41.70%,明显高于去年同期增速(25.38%);综合毛利率63.78%,基本保持半年报水平,此前由 LED显示屏产品影响毛利率的情况有所缓和。同时,管理费用继续受到股权激励计提影响,同比增长98.44%,销售费用、研发费用分别增长23.66%和26.68%,持续投入销售端建设和研发,但整体期间费用率57.88%,相比去年同期下降近6个百分点。收入端高增长叠加成本费用控制得当,公司前三季度净利率增长37.97%。
    经营性现金流出有所扩大,期待四季度释放压力: 前三季度公司经营性现金净流出2.26亿,相比半年报的1.89亿有所扩大,认为主要是所在行业的经营特点影响,前三季度客户项目逐步开始实施、备货,但项目收款较多集中于四季度,使得前三季度现金流相对紧张,并且随着公司订单项目规模扩大,收款周期也将随之拉长,亦对现金流产生压力。
    投资建议:公司视频会议、视频监控产品技术、解决方案积累丰厚,同时,销售端实力不断强化,预期前期销售渠道培育从18年H2开始将逐步贡献订单、收入,考虑行业需求不断增长,我们看好公司的长期成长性。我们预测公司2018-2020年净利润为3.49、4.78和7.03亿元,每股收益分别为0.97、1.33和1.95元。对应15、11和8倍动态市盈率,维持买入-A评级。
    风险提示:视频监控行业景气下滑;视频会议行业需求增长不及预期;公司渠道建设不及预期。

上汽集团:市场份额稳步提升,全年业绩目标仍有望达成

前三季度业绩增长符合预期,子公司并表增厚净利润。公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入6747.41亿元,同比增长10.97%;归母净利润276.72亿元,同比增长12.31%;毛利率13.37%,同比增长0.18个百分点;净利率5.76%,同比增长0.17个百分点。前三季度公司业绩增长基本符合我们此前的预期,增长动力主要来自:(1)荣威RX5、名爵6等车型热销,自主品牌持续减亏;(2)上汽大众、上汽通用等合资品牌销量增长稳健,贡献了稳定的收益;(3)子公司华域汽车收购上海小糸后,原有的50%股权产生了一次性溢价计入当期投资收益(扣非后归母净利润同比增长6.13%)。
    受行业产景气度下滑的影响,短期业绩面临下行压力。Q3单季度公司实现营业收入2098.89亿元,同比下降0.83%;归母净利润86.91亿元,同比增长0.12%,业绩增速较今年前两个季度有明显的放缓。从单季度的销量表现上看,据中汽协数据,Q3国内汽车销量638.65万辆,同比下降6.99%;公司销量162.29万辆,同比下降1.45%,表现优于行业平均水平。考虑到去年年末购置税优惠退出的消费预期所拉动的销量高基数,以及居民财富缩水(受股市、楼市下跌影响)、中美贸易纷争加剧(消费者持币观望心态较浓)、油价连续上涨(汽车使用成本上升)等负面因素的影响,我们预计行业及公司Q4销量同比仍将继续下滑,公司短期业绩面临一定的下行压力。
    市场份额稳步提升的行业龙头,全年业绩目标仍有望达成。1~9月,公司实现整车销售514.66万辆,同比增长6.74%,国内市场占有率达到25.41%,同比提升1.43个百分点,再创历史新高。其中:自主品牌方面,荣威与名爵双品牌齐头并进,上汽自主品牌汽车销量50.91万辆,同比增长40.88%,延续了2016年以来的高增长态势;合资品牌方面,上汽大众、上汽通用分别实现销量151.66万辆(同比增长2.99%)和143.43万辆(同比增长5.30%),继续保持了较为稳健的增长。前9月公司已完成全年销量目标(725.5万辆)的70.94%,营收目标(9115亿元)的74.03%。虽然公司Q4销量同比或继续下滑,但从历年销量走势上看,年底冲量有望使得Q4销量环比增长较多(2016年、2017年Q4销量在全年销量中占比分别为30.43%和30.93%;Q4营收在全年营收中占比分别为29.40%和29.81%),完成年度销量及营收目标应是大概率事件。
    投资建议:由于国内汽车行业景气度下滑,公司短期销量亦面临较大的下行压力,我们调低公司2018年至2020年的盈利预测至每股收益为3.14元、3.27元和3.51元,净资产收益率分别为16.1%、15.7%和16.0%。作为行业龙头,公司拥有的品牌及技术优势有望对冲部分行业下行风险,从而逆势扩大市场份额,中长期业绩仍有望保持稳步提升,故我们维持对公司的“买入-A”的投资评级。
    风险提示:汽车行业景气度下滑超预期;自主及合资品牌新车推广不及预期。

中国神华:煤炭平稳,电力回升

前三季度盈利小幅下滑:前三季度公司实现收入1940.84亿元,同比增长6.3%,实现归属股东净利润352.78亿元,同比下降1.0%;毛利率为41.49%,同比下降0.2个百分点,净利润率为18.18%,同比下降1.35个百分点;前三季度实现EPS1.77元。
    煤炭量价保持平稳:前三季度公司煤炭产量为2.2亿吨,同比微降0.59%,销量为3.4亿吨,同比增长3.56%;煤炭平均销售价格为431元/吨,同比增长2.13%。吨煤成本为111元,同比上升3.9%。合并前煤炭板块实现收入1507.03亿元,同比增长5.47&%;毛利率为28.5%,同比下降1.4个百分点。
    电力板块各要素温和改善,提升毛利率:前三撒季度公司的售电量为195.48十亿千瓦时,同比增长6.77%;平均售电价格315元/兆瓦时,同比增长1.94%。机组利用小时数为3528小时,同比提高2.56%;合并抵消前电力板块实现收入652.78亿元,同比增长11.40%,毛利率为21.9%,同比提升3.4个百分点。
    Q3煤炭板块盈利环比下滑,电力板块毛利提升:Q3公司实现收入667.04亿元,环比增长3.58%,实现归母净利123.01亿元,环比提升8.44个百分点;Q3公司的毛利率为41.63%,环比下降1个百分点;净利润率为18.44%,环比提升0.83个百分点,公司利润率提升的主要原因是有效税率环比Q2下降6.5个百分点。分业务板块来看,Q3公司煤炭销量为1.15亿吨,环比下降1.88%,吨煤销售价格428元/吨,环比提升0.81%;单季度实现煤炭收入507.24亿元,环比增长0.92%,实现毛利140.72亿元,环比下降7.37%。电力板块实现245.10亿元,环比提升23.27%,实现毛利5777亿元,环比增长40.25%。
    投资建议:公司煤、电、路、港、运一体化的业务协同模式和高比例合同煤的销售模式决定了公司业绩的稳健性和防御性,高分红提升公司的长期配置价值。我们根据三季报情况小幅调高公司盈利预测,调整后2018年至2020年每股收益分别为2.32元、2.35元和2.46元的预期。净资产收益率分别为14.6%、13.6%、13.1%,维持增持-A的投资评级。
    风险提示:经济增长低于预期,环保管制影响超预期。

歌力思:三季度业绩增速环比稳定,毛利率提升带动净利率提升

事件
    10月29日晚,公司发布2018年三季报。前三季度,公司实现营业收入17.36亿元,较上年同期增加25.87%;归属于上市公司股东的净利润2.68亿元,较上年同期增加32.65%。EPS为0.80元。
    其中第三季度公司营业收入6.55亿元,同比增长8.73%,实现归母净利润1.07亿元,同比增长33.21%。
    投资要点
    三季度营收增速有所放缓,业绩增速保持环比稳定:分季度看,公司前三季度分别实现营收增长69.28%、15.77%、8.73%,三季度营收增速有所放缓。我们认为主要是受整体消费增速放缓影响了公司营收增速。净利润端,前三季度分别实现归母净利增长33.18%、31.39%、33.21%,归母净利增速保持环比稳定,主要是三季度毛利率提升、费用及资产减值控制良好,使净利率有所提升所致。
    门店方面,主品牌ELLASAY三季度末店铺数量较去年同期净减少18家至309家,其中分销店净减少18家,若与上半年末相比则净减少3家。EdHardy品牌三季度末店铺数量较去年同期净增加30家至167家,其中直营店净增加1家,分销店净增加29家。Laurel品牌店铺数量同比增加6家至35家,IRO品牌店铺数量同比增加18家至47家,VivienneTam品牌三季度末店铺数量较上半年末增加5家至8家。
    分品牌看,占主要品牌营收约45%的主品牌ELLASAY前三季度营收同比增长9.8%,三季度营收增速受整体消费增速放缓影响,但前三季度内生增长良好,店均收入仍保持16.20%的较快增长。占比约26%的IRO品牌实现54.55%的营收增长,占比约24%的EdHardy品牌前三季度实现20.82%的营收增长,占比约5%的Laurel实现20.30%的营收增长,VivienneTam前三季度取得614万元的营收,上述品牌外延扩张及并表效应带动营收增速向好,最终公司主要品牌前三季度实现营收增长22.71%至15.86亿元,三季度增速有所放缓,毛利率保持大致稳定。
    分渠道看,线下渠道方面,前三季度占线下营收54%的直营渠道营收增长20.93%,三季度增速较二季度有所提速,前三季度分销渠道营收增长24.89%,三季度分销渠道增速明显放缓。线上渠道方面,前三季度线上实现营收增速25.20%,三季度增速较二季度环比有所提升。
    前三季度毛利率提升带动净利率提升,存货保持良好态势:盈利能力方面,公司三季度环比有所提升,由上半年的68.71%提升至70.22%,一季度毛利率偏低使前三季度毛利率同比下降0.49pct至69.28%。期间费用方面,店铺及销售投入增加使前三季度销售费用率同比提升0.94pct至30.13%,管理费用及研发费用合计占营收同比下降2.05pct至13.54%,财务费用率同比提升1.40pct至-0.09%,另有资产减值损失占营收同比降低0.60pct至2.35%,去年三季度投资净收益为负。最终前三季度销售净利率有所提升,同比增加0.97pct至18.52%,带动前三季度利润增速高于营收增速。存货方面,三季度末公司存货较去年末提升21.59%,存货占营收比例同比提升1.01pct至29.63%,存货整体保持良好态势。
    拟以不超2亿元回购公司股份,彰显公司对发展前景的信心:10月12日公司公告称,公司认为目前股价不能反映公司价值,为了彰显公司对未来发展前景的信心以及对公司价值的认可,增强投资者信心,公司拟以集中竞价方式回购公司股份。本次回购资金不低于5000万元,不超过2亿元,回购价格上限21元/股。若以2亿元的回购资金及21元/股的价格上限计算,预计回购股份占公司目前总股本的2.83%。本次回购股份将依法注销,减少对应注册资本。截止10月29日,公司已支付约350万元回购22.1万股,回购事宜逐步推进。
    投资建议:歌力思是我国中高端女装龙头之一,多品牌内生外延推动营收增长,三季度整体消费增速下降背景下公司仍保持较快业绩增速。四季度为传统消费旺季,预计公司业绩有望保持稳步增长。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.12、1.34和1.61元。净资产收益率分别为15.0%、16.0%和16.8%,目前股价约为2018年对应EPS的14倍,维持“买入-A”建议。
    风险提示:公司门店外延或不及预期;行业销售增速放缓或致同店增长下滑;品牌间协同效果或不及预期。

华天科技:短期波动面临压力,着眼未来夯实基础

公司动态:公司发布2018年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入55.6亿元,同比增长4.42%,毛利率17.1%,同比下降0.5个百分点,归属于上市公司股东的净利润3.27亿元,同比下降15.6%,每股收益0.1536元,同比下降15.6%。第三季度单季度实现销售收入17.7亿元,同比下降11.8%,毛利率18.6%,同比上升3.1个百分点,归属上市公司股东净利润9,028万元,同比下降18.5%。
    点评:
    需求市场面临压力,等待产业回暖:公司前三季度收入维持小幅增长,但是第三季度单季度的营收规模有所下滑。从终端需求看,以智能手机为代表的消费电子产品增速有所放缓,而物联网相关产品的市场需求仍然在拓展过程中,因此整体的需求较为疲弱,使得公司收入规模仅能维持基本稳定。我们认为,公司在产品品质和成本控制方面拥有可靠的市场竞争能力,并且在生产规模方面也在稳健的推进布局,但是考虑到市场环境短期仍然面临压力,作为产业链核心供应商之一,仍然需求等待需求的逐步回暖。
    盈利能力逐步改善,研发投入着眼未来成长:公司毛利率情况在第三季度和第二季度单季度均实现了同比的增长,在产业需求不理想和原材料成本上升的情况下,公司仍然能够逐步提升盈利水平,显示了在生产经营方面的能力提升。从费用率看,尽管面临市场需求不理想的局面,公司仍然坚持在研发投入方面加大投入的力度,占收比也显著增加,对于技术和生产能力的未来成本需求,显示了公司对于着眼未来的态度明确,也是公司长期稳健发展的基石。不考虑研发费用,其他费用公司基本保持了稳定的占收比,财务费用的波动则受到汇率的影响较大。总体而言,公司的管理效率仍然保持在较好的水平。
    业绩指引小幅下降,产业环境导致短期面临压力:公司对于2018年全年的业绩指引净利润预期为3.47至4.95亿元人民币,同比增长-30%到0%,公司认为业绩下降的主要原因是生产成本和汇率变动的影响。从年度整体盈利情况的指引看,在目前较为疲弱的下游需求和库存波动的双重环境影响下,公司保持了基本业务的稳健,在前三季度已经实现了净利润3.27亿元,全年的业绩指引对第四季度单季度仍然存在较大的波动预期,我们认为库存压力和中美贸易争端的影响下,公司作为核心供应链厂商之一将会受到短期波动的影响。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.23、0.26和0.35元。净资产收益率分别为8.4%、9.0%和11.0%,维持给予买入-B建议。
    风险提示:宏观经济及贸易争端影响公司终端产品需求;行业产能增加竞争影响给公司盈利能力;产能建设推进不及预期。

通富微电:产能建设稳步推进,渠道客户持续开拓

公司动态:公司发布2018年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入54.8亿元,同比增长12.9%,毛利率16.2%,同比上升1.7个百分点,归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,同比上升29.1%,每股收益0.14元,同比上升7.69%。第三季度单季度实现销售收入20.0亿元,同比上升6.57%,毛利率14.6%,同比上升1.4个百分点,归属上市公司股东净利润5,976万元,同比上升53.2%。
    点评:
    营收增长平稳推进,主要生产基地的需求仍然保持稳定:公司前三季度和第三季度单季度的营收规模分别成长12.9%和6.57%,保持了稳定的成长性。市场终端需求方面,以智能手机为代表的消费电子产品增速有所放缓,而之前市场较为热门的虚拟货币挖矿机产品也出现了较大幅度的波动,在行业市场较为疲弱的情况下,公司在收入方面仍然能够有效成长。我们认为,一方面得益于公司技术能力和长期的客户品牌渠道积累带来的竞争力替身给,另外一方面也得益于公司积极推进包括合肥、苏通等基地的产能建设,能够为客户提供稳定高效的生产保障,因此公司未来在行业回暖后将会具备更加有利的产业竞争力。
    盈利能力逐步恢复,研发投入着眼未来成长:公司前三季度和第三季度单季度的毛利率均出现了提升,尽管目前部分生产基地仍然处于爬坡过程中,但是随着产能利用率的提升,公司的盈利能力得到了逐步的改善。从费用率看,公司在研发投入方面保持了较高的成长性,占收比也显著增加,对于科技类企业而言,研发支出是着眼未来的必然之举,也是长期稳健发展的基石。不考虑研发费用,其他费用尽管也有增长,但是占收入的比例基本保持稳定,财务费用的波动则受到汇率的影响较大。总体而言,公司的管理效率仍然处于逐步提升的良好趋势下。
    业绩指引稳健成长,核心供应商期待产业趋势转暖:公司对于2018年全年的业绩指引净利润预期为1.47至2.08亿元人民币,同比增长20%到70%,从年度整体盈利情况的指引看,我们认为公司在产业布局方面新建的合肥和苏通产业基地的建设和业务开拓正在健康稳步的推进,而收购的AMD槟城和苏通厂的产能利用率和客户渠道的开拓也在持续改善,因此对于公司未来的成长已经建立了良好的基础。考虑到公司前三季度已经实现了净利润1.61亿元,从全年的业绩指引看,第四季度单季度仍然存在较大的波动预期,这个主要是由于当前全球半导体行业在库存波动和中美贸易争端的影响下,面较多的不确定性,因此短期内对核心供应链厂商将会产生影响。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.17、0.35和0.46元。净资产收益率分别为3.2%、6.3%和7.8%,我们认为公司作为产业链供应商之一,面临目前半导体市场整体风险较高,下调评级到买入-B建议。
    风险提示:AMD等核心客户终端需求不及预期带来出货量下降;合肥及苏通新生产基地产能利用率及良率提升不及预期;行业市场短期下行影响公司盈利能力。