药明康德:h股公开发行,cro独角兽已扬帆起航公司快报

事件:公司发布公告,本次全球发售H股116,474,200股,其中,香港公开发售11,647,600股(可予调整),国际发售104,826,600股(可予调整及视乎是否行使超额配售权而定),发行的价格区间初步确定为每股64.10港元至71.50港元。香港公开发行时间为12月3日至12月6日中午12:00。
    募资相关事宜:以11月30日港元兑人民币汇率0.8876、11月30日药明康德(603259.SH)A股收盘价79.75元计算,本次发行价格折价率为20.4%-28.7%。假设超额配股权未行使,以最低发行价64.10港元、中间发行价67.80港元、最高发行价71.50港元计算,扣除承销佣金、酌情奖励费及预计开支后,公司募集资金分别为7,115.0百万港元、7,530.9百万港元和7,946.7百万港元。公司本次募集资金的主要用途包括:(1)约36.9%(2,777.8百万港元)用于扩大生产能力(2)约26.5%(2,000.0百万港元)用于收购CRO及CMO/CDMO公司(3)约4.0%(300.0百万港元)用于投资大健康领域优质公司(4)约2.7%(200.0百万港元)用于开发高端科技,如AI药物发现平台及自动化实验室等(5)约19.9%(1,500百万港元)用于偿还银行贷款(6)约10.0%(753.1百万港元)作为营运资金及一般公司用途。
    核心业务稳健增长,前瞻布局新兴技术:(1)短期看点:全球市场需求的增长以及我国的“工程师红利”为国内药物发现及临床前CRO行业提供了发展机遇,使得国内相关公司在全球市场上的竞争力整体上得到提高。药明康德是国内同类公司中绝对的龙头企业,市场地位难以撼动,在全球企业参考系中的市场份额也不断提升。受益于成本优势,近年来全球的原料药生产产能不断向中国转移,国内CMO/CDMO行业整体得到发展。作为国内该领域的龙头企业,药明康德亦享受行业成长带来的红利,近年来绝对和相对市场份额均有所提升。此外,药明康德下属的毓承资本2017年与通和资本合并成立通和毓承,目前旗下拥有7支基金,在管资金规模超过100亿元,亦可为公司带来投资收益,增厚业绩。(2)中期看点:临床CRO业务在公司整体业务中的比重还非常低,短期内不足以对公司业绩产生根本性的影响,但长期来看,临床CRO服务是CRO产业链中不可或缺的一部分,公司未来会重点发展。随着布局的不断完善,该业务有望成为公司新的利润增长点,同时与公司优势的药物发现及临床前CRO、CMO/CDMO业务进一步发挥协同作用,从整体上增强公司的竞争力。(3)长期看点:公司通过成立联营企业、参股等方式前瞻布局诸如CAR-T、新型抗菌药物等行业先进技术,待项目成熟以后,有望助力公司业绩再上一个新的台阶。
    投资建议:考虑H股发行摊薄,我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.82、2.12和2.55元。基于(1)公司在药物发现及临床前CRO领域全球领先的市场地位和强大的竞争力(2)“工程师红利”使国内CRO企业具备成本领先优势(3)公司临床CRO业务增长潜力较大(4)全球的产能转移利好国内CMO/CDMO企业(5)药明康德在小分子药物CMO/CDMO领域具备规模优势(6)公司投资业务收益逐步显现,维持公司买入-B评级。
    风险提示:CRO和CMO领域竞争加剧,ResearchPointGlobal整合不达预期,投资业务波动风险,汇率波动风险,商誉减值风险。

海澜之家:回购公司股份彰显稳健发展信心,全年仍有望实现平稳增长

事件 11月30日盘后,公司披露回购公司股份预案,以及未来五年回购公司股份规划。
    投资要点
    本次回购资金总额不低于6.66亿元,未来五年将以净利润20%~30%进行股份回购:据公司公告,本次回购股份资金总额不低于6.66亿元,不超过9.98亿元,回购股份价格不超过12元/股,回购股份将予以注销。若以回购资金上限以及回购股份价格上限计算,预计回购股份约占目前总股本的1.85%。未来五年(2018年至2022年),公司计划每年以前一会计年度净利润的20%~30%的资金回购公司股份,用于员工持股计划、股权激励等内容。本次回购及未来回购计划彰显公司长期稳定发展信心,并有望优化公司治理,激发员工活力,或将助力公司业绩长期稳健增长。
    二三季度营收增速放缓,资产减值损失拖累三季度业绩:前三季度,公司实现营业收入130.42亿元,较上年同期增加4.53%;归属于上市公司股东的净利润26.28亿元,较上年同期增加4.66%。分季度看,公司前三季度实现营收增速分别为12.16%、3.28%、-6.09%,二三季度的营收增速下滑,主要与整体消费增速下滑有关,或与天气因素影响秋装销售有关。净利润端,前三季度公司净利润分别增长11.97%、8.12%、-11.66%,三季度业绩增速明显放缓,主要是营收增速放缓,以及资产减值损失拖累净利润。前三季度资产减值损失较上半年环比增加281.57%至2.73亿元,资产减值损失占营收重新回到去年同期水平,但去年四季度冲回约46%的资产减值损失。
    各品牌外延拓店趋势延续,三季度增速均有所下滑:门店方面,海澜之家各品牌均延续外延态势,三季度末合计门店较上半年末增加197家至4891家,较去年同期增加463家,爱居兔品牌三季度末合计1249家,环比增加91家,同比增加328家。其他品牌环比增加16家至261家,同比基本平稳。其中公司三季度末直营门店数量达203家,环比增加86家,同比增加172家,直营门店占比快速提升,主要是购物中心对门店的要求所致。
    分品牌看,占主要品牌营收约83%的海澜之家品牌前三季度营收同比增长3.97%,三季度增速为负。占比6%的爱居兔品牌营收增长55.52%,三季度增速明显下滑。占比9%的圣凯诺品牌前三季度营收下滑10.68%,主要是定制类业务收入随发货量而变化。
    分渠道看,占比6%的线上渠道前三季度同比增长26.36%,占比94%的线下渠道同比增长2.89%,三季度增速均有所放缓。
    直营渠道占比增大推升毛利率及费用率,最终前三季度销售净利率基本稳定:盈利能力方面,直营门店占比增加使公司毛利率、费用率均有所上行。其中前三季度毛利率同比增加2.96pct至43.42%,销售费用率同比增加2.19pct至9.10%,管理费用及研发费用占营收同比略增0.35pct至5.86%,债券利息增加使财务费用率上升0.77pct至0.08%。另有资产减值损失占营收上升0.20pct至2.09%,投资收益同比大幅提升。最终前三季度公司销售净利率基本保持平稳,同比微升0.01pct至20.15%。存货方面,三季度末公司存货数量较去年末增加14.61%,占营收比例较去年同期提升2.54pct至74.63%。现金流方面,前三季度经营活动现金流量净额为正值,主要是春节时点变化使一季度取得较好表现,二三季度经营活动现金流量净额分别为-2.53亿元与-7.04亿元。
    投资建议:海澜之家是我国大众服饰龙头,公司渠道持续向购物中心转移,品牌外延持续进行,二三季度公司销售随整体消费增速放缓而放缓。四季度传统消费旺季,公司全年仍有望实现平稳的业绩增长。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.78、0.85和0.91元。净资产收益率分别为20.2%、18.4%和16.9%。目前股价约为2018年EPS对应10倍,维持“买入-A”建议。
    风险提示:公司库存或仍处于较高水平;门店调整及新品牌推广或不及预期;服装终端零售或不及预期;回购股份预案尚待股东大会审议。

银轮股份:风云一甲子,银轮再出发

稳健成长的汽车热交换器龙头:经过六十年发展,公司已成长为国内产量最大的发动机、汽车、工程机械等领域换热器制造商,产品配套卡特彼勒、康明斯、通用、吉利、上汽等国内外优质企业。过去十年,公司营业收入和净利润分别实现了年均16.0%和21.6%的稳步增长,并形成了“汽车热管理+尾气处理+汽车空调”三大业务布局。2018年,公司开启“二次创业”,加快了新产品、新客户及海外市场开拓的步伐,力争实现“2022年100亿,2026年200亿”的营收目标。
    拥有强大的产品延伸及客户拓展能力:公司深耕汽车热管理领域,核心产品油冷器和中冷器竞争优势突出,在国内商用车市场占有率分别达到约45%和35%。以传统优势业务为基础,公司近年展现出了较强的产品延伸和客户开拓能力:供货产品沿从单品到总成、从传统车到新能源车的路径升级;配套客户从原有优质商用车客户拓展至乘用车客户,乘用车客户亦由自主品牌向合资或外资品牌优化。
    新业务打开中长期发展空间:短期看,公司传统汽车热交换器通过客户乘用车化与产品集成化逐步对冲重卡景气度下行风险,有望保持稳步增长。中长期:(1)国六排放标准执行渐行渐近,尾气处理市场迎来政策风口,公司产品布局全面,EGR、SCR、DPF产品放量可期(2)新能源汽车产销加速增长,新能源车热管理市场需求快速提升,公司产品储备丰富,已收获较多新订单,有望长期享受市场高成长空间。
    投资建议:公司传统主业稳步发展,业绩增长稳健;尾气处理、新能源汽车热管理等新业务发展迅速,中长期发展潜力巨大。我们预测公司2018年至2020年EPS分别为0.46元、0.55元和0.71元,ROE分别为10.7%、11.4%和12.8%。维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示:商用车景气度下滑超预期;乘用车领域客户开拓速度不及预期;节能减排政策执行不及预期;新能源汽车销量增长不及预期;定增项目落地不及预期。

中国一重:外景气回升,内深化改革,迈入价值再造新阶段

历史悠久,是我国高端装备自主创新典范:公司始建于1954年,是中央管理的涉及国家安全和国民经济命脉的53户国有重要骨干企业之一,为钢铁、电力、能源、石化、国防等行业提供重大成套技术装备和服务。公司具备核岛一回路核电设备全覆盖制造能力,是当今世界炼油用加氢反应器的最大供货商,是冶金企业全流程设备供应商。公司历史上创造了数百项“第一”,是我国高端装备自主创新典范。
    我国进入大炼化时代,石化投资周期性反转:我国炼化行业呈现显著的结构性不平衡,成品油过剩而化工品自给不足。在油价运行于每桶60-80美元较高位区间,石化企业具备较好的盈利水平,资本开支进入新一轮扩张周期。我国政策上推动“三桶油”及民营企业通过炼化一体拉动产业升级,2025年前预计投资规模达1.1万亿。石化装备作为重要利润贡献点,顺大炼化周期,盈利能力有望进一步提升。
    核反应压力容器龙头,积极布局卡位四代核电技术:首批四台AP1000机组商运临近,石岛湾CAP1400示范机组有望年内核准后FCD,将开启核电机组审批窗口。短期看,以AP系列、华龙一号为代表的三代技术将继续推进建设;长期看,我国掌握自主核心技术的四代堆将逐步由实验堆进入示范堆阶段。公司在核反应压力容器领域是绝对龙头,在核岛其他主设备和锻件领域同样具备竞争优势;另外,公司积极布局卡位四代核电技术,为长期在核电装备领域保持龙头地位奠定基础。
    钢铁产能置换正当时,拉动中高端冶金成套设备需求:当前全球的钢铁和有色冶炼产能已由增量转入存量需求;市场以落后产能淘汰置换,以及节能降耗、技术改造升级为主。冶金设备行业已迈入由制造向制造和技术改造服务的转型期,综合能力较弱的企业将逐渐被淘汰。钢企自供给侧改革后盈利普遍改善,而环保政策依然严格,产能置换是当前冶金设备需求的主要动力。公司在国内冶金成套设备行业占据核心地位,将持续受益产能置换及钢企产能集中后对中高端冶金设备需求的提升。
    下游景气复苏,内部深化改革,迈入价值再造新阶段:一方面公司主要下游行业均处于景气回升阶段,订单量、现金流、盈利能力等方面均有显著改善;另一方面,董事长刘明忠自上任以来以三项制度改革为核心点和突破点,全力推动劳动用工、企业人事、薪酬分配改革,整合内部组建四大业务板块进而带动全公司的改革全面深化;公司内部提质增效,出清无效低效产能,借“国企改革双百行动”的东风,公司作为高端重型装备行业佼佼者,业绩将重回上升通道,步入价值再造新阶段。
    投资建议:我们预测公司2018-2020年营业收入分别为103亿元、125亿元和158亿元,净利润分别为2.80亿元、6.90亿元、11.15亿元。考虑到公司在我国高端重型装备制造业的地位和重要性,主要业务触底反弹和盈利能力提升,着力内部改革经营质量持续向好,根据公司和行业估值水平,提高公司至“买入-A”评级。
    风险提示:国际油价大幅波动将影响炼化企业盈利持续性;炼化一体化项目投资进度不及预期;钢铁产能置换不及预期致冶金设备采购需求下降;核电审批重启进度不及预期;原材料价格波动影响企业盈利能力等。

药明康德:纵深发展传统业务,前瞻布局新兴技术

短期看点:(1)药物发现及临床前CRO国内绝对龙头,地位难以撼动:药物发现及临床前CRO属于技术密集兼劳动力密集型行业,需求和供应之间不存在明显的地理隔离。全球市场需求的增长以及我国的“工程师红利”为国内CRO公司,特别是第一梯队公司提供了发展机遇,使得国内CRO公司在全球市场上的竞争力整体上得到提高。从内部结构来看,药明康德目前是国内同类公司中绝对的龙头企业,由于其他竞争对手体量相对较小、增速更快,在短期内药明康德与其他头部玩家的的差距会缩小,但药明康德亦能随国内企业整体的崛起而发展,在全球企业参考系中的市场份额不断提升。(2)欧美产能向中国转移,药明CMO/CDMO彰显规模优势:受益于成本优势,近年来全球的原料药生产产能不断向中国转移,国内CMO/CDMO行业整体得到发展。作为国内该领域的龙头企业,药明康德亦享受行业成长带来的红利,且近年来绝对和相对市场份额均有所提升,市场竞争力进一步得到加强,未来仍会成为贡献公司业绩增长的强大动力。(3)资本和技术的联姻,通和毓承将大有作为:药明康德下属的毓承资本2017年与通和资本合并成立通和毓承,目前旗下拥有7支基金,在管资金规模超过100亿元。药明康德团队身处研发一线,充分了解行业发展的前沿和技术变化,可为毓承资本的项目投资提供借鉴;毓承资本投资的项目孵化到一定阶段以后亦可与药明康德在产业和技术上形成互补。此外,毓承资本投资的项目也为公司带来投资收益,增厚业绩,但投资项目的收益存在较大的波动性,难以准确预测和量化。
    中期看点--临床CRO成长潜力大:临床CRO市场存在一定的地理隔离,药明康德目前主要集中于国内市场。2018年7月,公司完成了美国临床CRO公司ResearchPoint的收购,拥有了全球多中心临床试验的服务能力,为北美甚至全球市场的开拓奠定了基础。从国内市场来看,泰格医药一直处于领跑地位,药明康德起步较晚,与泰格医药还存在不小的差距。临床CRO业务在公司整体业务中的比重还非常低,短期内不足以对公司业绩产生根本性的影响,但长期来看,临床CRO服务是CRO产业链中不可或缺的一部分,未来会重点发展。随着布局的不断完善,该业务有望成为公司新的利润增长点,同时与公司优势的药物发现及临床前CRO、CMO/CDMO业务进一步发挥协同作用,从整体上增强公司的竞争力。
    长期看点--紧跟行业动态,前瞻布局先进技术:(1)药明康德和Juno于2016年合资成立药明巨诺,拟在JunoCAR-T和TCR技术的基础上进一步开发新型细胞疗法。公司的CAR-T产品--JWCAR029已于2018年6月获得临床批件。基于JunoCAR-T产品此前良好的临床表现以及肿瘤治疗的强烈需求,我们认为细胞治疗取得突破以后具有广阔的市场前景。(2)公司入股菲吉乐科参与新型抗菌产品的研发,其核心优势在于独特的给药技术,待产品成型以后,有望成为耐药细菌感染治疗的利器。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为2.02、2.35和2.84元。基于(1)公司在药物发现及临床前CRO领域全球领先的市场地位和强大的竞争力(2)“工程师红利”使国内CRO企业具备成本领先优势(3)公司临床CRO业务增长潜力较大(4)全球的产能转移利好国内CMO/CDMO企业(5)药明康德在小分子药物CMO/CDMO领域具备规模优势(6)公司投资业务收益逐步显现,给予公司买入-B评级。
    风险提示:药物发现及临床前CRO和CMO/CDMO领域竞争加剧,国内临床CRO业务发展不达预期,ResearchPointGlobal并购后的整合不达预期,投资业务的波动,商誉减值风险。

赣锋锂业:锂价下滑,三季报业绩承压

事件:10月29日,公司发布三季报,1-9月实现营业收入为35.9亿元,同比增长26.4%;实现归母净利润为11.1亿元,同比增长10.3%,扣非归母净利润9.7亿元,同比增长20.9%。其中,第三季度实现营业收入12.6亿元,同比增长3.7%;实现归母净利润2.7亿元,同比减少32.0%,单季度毛利率28.3%,环比下降14.0pct。公司预计2018年度实现归母净利润14.7亿元-17.6亿元,同比增长0%-20%。
    Q3碳酸锂价格下滑,单季度毛利率大幅下降:2018年第三季度公司营业收入同比增加,单季度归母净利润同比下降。虽然公司锂产品出货量较去年同期有所增长,但碳酸锂价格持续下跌拖累业绩。据wind数据,2018H1碳酸锂均价约14.7万元/吨,2018Q3碳酸锂均价降至约11.4万元/吨,降幅达22.4%,目前电池级碳酸锂报-8-8.5万元/吨,预计公司四季度销售均价和毛利率或将继续下行。
    绑定LG+特斯拉,锂产品出货量有望持续攀升:公司中报已披露,18H1已投产2万吨单水氢氧化锂产能。宁都1.75万吨电池级碳酸锂,预计2018年4季度建成投产。如果产能如期释放,2018年年末公司将拥有碳酸锂产能超4万吨/年和氢氧化锂产能约2.8万吨/年。此外,公司9月27日公告,拟投资5亿元再新增建设2.5万吨氢氧化锂产能,预计2020年上半年建成投产。9月18日,公司与LG化学的供货合同提升到总计9.26万吨碳酸锂和氢氧化锂;9月21日,公司与特斯拉签订合同,向特斯拉供货约为产能的20%;9月26日公司再与宝马签订供应锂化工产品战略协议。公司客户遍布全球,未来产品销售量将持续增长。
    投资建议:公司锂产品产能全球领先,锂矿资源短板逐渐补齐,但锂价在三季度持续下滑,我们下调了公司2018年-2020年每股收益分别至1.08元、0.85元和1.22元,下调至“买入-B”的投资评级。
    风险提示:锂产品价格继续大幅下滑,产能释放不及预期。

安洁科技:整合风险逐步消除,产业旺季新品开拓齐推进

并表带来业务收入成长,产业旺季增长稳健:公司前三季度和第三季度单季度的营收规模分别成长50.8%和29.9%,尽管并表带来了收入规模的大幅度增长是主要原因,但是我们看到第三季度的保持了较好的成长性。在移动终端整体出货量增长难以为继的情况下,公司凭借多年累积的行业内产业竞争力,通过在国际大客户方面的产品品类增加,以及在国内大客户方面的份额提升,在终端市场换进不利的条件下实现了稳健的成长。我们可以预期的是,公司在配合终端客户的需求进行产能的扩张,在产业旺季来临的时候,有望持续保持稳健成长性。
    产品结构影响毛利率,整体盈利能力逐步恢复:公司前三季度和第三季度单季度的毛利率均出现了下降,主要是由于公司收购了威博精密之后产品结构发生了变化,金属结构件的产品整体毛利率水平低于传统模切件业务,在完成并表后,公司的毛利率水平基本保持平稳,在产业旺季逐步到来后,第三季度的环比毛利率有了小幅度的增加。值得关注的是,尽管收购后公司整体规模增加,但是不考虑研发投入的费用率水平则出现了下降,在收购整合逐步推进的情况下,公司的经营管理水平在持续明显的提升,这也使得公司的总体净利润率环比持续恢复,我们预计随着整合的进一步推进,公司的各项业务有望逐步进入正常轨道。
    业绩指引稳健成长,核心供应商期待产业趋势转暖:公司对于2018年全年的业绩指引净利润预期为5.48至6.66亿元人民币,同比增长40%到70%,从年度整体盈利情况的指引看,我们认为公司已经逐步从威博精密收购后业绩不达预期的状况中逐步恢复,通过在国内和国外的大客户战略持续推进的情况下,结合公司生产能力的提升,形成了有效的产业规模扩张,公司在第四季度的传统旺季业绩成长值得关注。另外,未来公司在继续保持在模切件市场的竞争力情况下,积极开拓包括无线充电、外观件等新品的市场空间,形成更为完善的产业布局,也为公司的发展打开新的领域。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.84、1.15和1.26元。净资产收益率分别为8.5%、10.6%和10.7%,维持评级买入-B建议。
    风险提示:国际和国内客户终端出货量不及预期;主要竞争对手采取激进策略影响盈利水平;结构件无线充电等新品市场拓展不及预期。

旭升股份:业绩加速成长,将持续受益于特斯拉的产能提升

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入8.25亿元,同比增长53.30%;归母净利润2.30亿元,同比增长42.35%;毛利率40.55%,同比下降4.75个百分点;净利率27.89%,同比下降2.14个百分点。其中,Q3单季度公司实现营业收入3.32亿元,同比增长77.22%;归母净利润0.97亿元,同比增长90.14%;毛利率41.88%,同比下降0.55个百分点;净利率29.26%,同比增长1.99个百分点。
    点评如下:
    绑定特斯拉实现加速成长,未来将持续受益于Model3的产能提升。从单季度业绩表现上看,公司Q1~Q3营收增速分别为26.52%、53.64%和77.22%,净利润增速分别为2.82%、36.39%和90.14%,业绩增速正逐季加快。公司加速成长的原因在于第一大客户特斯拉(预计前三季度公司对特斯拉的销售收入在总营收中占比或超过60%)的核心车型Model3产能持续提升(过往三个季度Model3平均周产量依次约为1900辆、2400辆及4400辆)。据Electrek报道,Model3在Q4第一个月的产量接近2.5万辆,折合周产能约6200辆;据特斯拉在其二季报中的规划,Model3的周产量将在2019年年中提升至10000辆。随特斯拉产能持续提升,公司今年Q4及2019年的业绩有望继续维持高增长。
    原材料价格高位回落,利润率环比小幅企稳。近年来公司毛利率持续下滑,我们认为主要原因在于:(1)随供货量扩大,特斯拉开始要求公司下调供货价格以降低其采购成本(产品供货价格预计年降约1%~3%);(2)原材料铝锭价格近两年较大幅度的上涨。但随特斯拉调价结束(一般在每年年初调价)以及今年下半年以来原材料价格的高位回落,公司毛利率或逐步企稳,Q3毛利率环比提升2.13个百分点,是近9个季度来首次环比改善。净利率方面,受益于毛利率的环比提升及人民币持续贬值带来的汇兑收益,Q3净利率环比提升1.99个百分点。
    新工厂投产扩充产能,新客户持续拓展逐步缓解对特斯拉的单一客户依赖的风险。新产能方面,公司IPO募投新建的工厂预计可于今年年内完成建设;公司申请公开发行可转换债券已于9月6日获证监会核准通过,拟募集资金4.2亿元投入连杆、扭臂、转向节、下摆臂等新产品的研发与生产,预计可于明年量产。新客户方面,公司已与北极星、蔚来、采埃孚等新客户开展合作,并实现批量供货;与宁德时代、长城汽车、江淮汽车也已开始前期合作。新工厂的到位与新客户的开拓将进一步提升公司盈利能力和抗风险能力。
    投资建议:前三季度公司营收增长符合我们此前的预期,而Q3毛利率环比改善超预期,因此我们将公司2018年至2020年的每股收益预测上调至0.87元、1.26元和1.57元,净资产收益率分别为24.7%、28.1%和28.1%。随特斯拉产能持续提升,我们预计公司未来两年有望继续实现高速成长,维持对公司的“买入-B”的投资评级。
    风险提示:Model3销量不及预期;新客户订单不及预期;原材料价格大幅上涨;人民币汇率大幅波动;中美贸易摩擦加剧。

苏州科达:费用管控成效显著,业绩保持高增长

【事件】2018年10月29日,公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现:主营业务收入154155.89万元,同比增长41.70%;归母净利润14017.27万元,同比增长37.97%;扣非后归母净利润13353.67万元,同比增长38.22%。
    收入保持高增长,费用管控合理贡献优异净利润表现:在行业需求增长、公司积极拓展产品线和销售渠道等因素驱动下,公司收入保持高速增长态势,前三季度,公司收入增长了41.70%,明显高于去年同期增速(25.38%);综合毛利率63.78%,基本保持半年报水平,此前由 LED显示屏产品影响毛利率的情况有所缓和。同时,管理费用继续受到股权激励计提影响,同比增长98.44%,销售费用、研发费用分别增长23.66%和26.68%,持续投入销售端建设和研发,但整体期间费用率57.88%,相比去年同期下降近6个百分点。收入端高增长叠加成本费用控制得当,公司前三季度净利率增长37.97%。
    经营性现金流出有所扩大,期待四季度释放压力: 前三季度公司经营性现金净流出2.26亿,相比半年报的1.89亿有所扩大,认为主要是所在行业的经营特点影响,前三季度客户项目逐步开始实施、备货,但项目收款较多集中于四季度,使得前三季度现金流相对紧张,并且随着公司订单项目规模扩大,收款周期也将随之拉长,亦对现金流产生压力。
    投资建议:公司视频会议、视频监控产品技术、解决方案积累丰厚,同时,销售端实力不断强化,预期前期销售渠道培育从18年H2开始将逐步贡献订单、收入,考虑行业需求不断增长,我们看好公司的长期成长性。我们预测公司2018-2020年净利润为3.49、4.78和7.03亿元,每股收益分别为0.97、1.33和1.95元。对应15、11和8倍动态市盈率,维持买入-A评级。
    风险提示:视频监控行业景气下滑;视频会议行业需求增长不及预期;公司渠道建设不及预期。

上汽集团:市场份额稳步提升,全年业绩目标仍有望达成

前三季度业绩增长符合预期,子公司并表增厚净利润。公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入6747.41亿元,同比增长10.97%;归母净利润276.72亿元,同比增长12.31%;毛利率13.37%,同比增长0.18个百分点;净利率5.76%,同比增长0.17个百分点。前三季度公司业绩增长基本符合我们此前的预期,增长动力主要来自:(1)荣威RX5、名爵6等车型热销,自主品牌持续减亏;(2)上汽大众、上汽通用等合资品牌销量增长稳健,贡献了稳定的收益;(3)子公司华域汽车收购上海小糸后,原有的50%股权产生了一次性溢价计入当期投资收益(扣非后归母净利润同比增长6.13%)。
    受行业产景气度下滑的影响,短期业绩面临下行压力。Q3单季度公司实现营业收入2098.89亿元,同比下降0.83%;归母净利润86.91亿元,同比增长0.12%,业绩增速较今年前两个季度有明显的放缓。从单季度的销量表现上看,据中汽协数据,Q3国内汽车销量638.65万辆,同比下降6.99%;公司销量162.29万辆,同比下降1.45%,表现优于行业平均水平。考虑到去年年末购置税优惠退出的消费预期所拉动的销量高基数,以及居民财富缩水(受股市、楼市下跌影响)、中美贸易纷争加剧(消费者持币观望心态较浓)、油价连续上涨(汽车使用成本上升)等负面因素的影响,我们预计行业及公司Q4销量同比仍将继续下滑,公司短期业绩面临一定的下行压力。
    市场份额稳步提升的行业龙头,全年业绩目标仍有望达成。1~9月,公司实现整车销售514.66万辆,同比增长6.74%,国内市场占有率达到25.41%,同比提升1.43个百分点,再创历史新高。其中:自主品牌方面,荣威与名爵双品牌齐头并进,上汽自主品牌汽车销量50.91万辆,同比增长40.88%,延续了2016年以来的高增长态势;合资品牌方面,上汽大众、上汽通用分别实现销量151.66万辆(同比增长2.99%)和143.43万辆(同比增长5.30%),继续保持了较为稳健的增长。前9月公司已完成全年销量目标(725.5万辆)的70.94%,营收目标(9115亿元)的74.03%。虽然公司Q4销量同比或继续下滑,但从历年销量走势上看,年底冲量有望使得Q4销量环比增长较多(2016年、2017年Q4销量在全年销量中占比分别为30.43%和30.93%;Q4营收在全年营收中占比分别为29.40%和29.81%),完成年度销量及营收目标应是大概率事件。
    投资建议:由于国内汽车行业景气度下滑,公司短期销量亦面临较大的下行压力,我们调低公司2018年至2020年的盈利预测至每股收益为3.14元、3.27元和3.51元,净资产收益率分别为16.1%、15.7%和16.0%。作为行业龙头,公司拥有的品牌及技术优势有望对冲部分行业下行风险,从而逆势扩大市场份额,中长期业绩仍有望保持稳步提升,故我们维持对公司的“买入-A”的投资评级。
    风险提示:汽车行业景气度下滑超预期;自主及合资品牌新车推广不及预期。

中国神华:煤炭平稳,电力回升

前三季度盈利小幅下滑:前三季度公司实现收入1940.84亿元,同比增长6.3%,实现归属股东净利润352.78亿元,同比下降1.0%;毛利率为41.49%,同比下降0.2个百分点,净利润率为18.18%,同比下降1.35个百分点;前三季度实现EPS1.77元。
    煤炭量价保持平稳:前三季度公司煤炭产量为2.2亿吨,同比微降0.59%,销量为3.4亿吨,同比增长3.56%;煤炭平均销售价格为431元/吨,同比增长2.13%。吨煤成本为111元,同比上升3.9%。合并前煤炭板块实现收入1507.03亿元,同比增长5.47&%;毛利率为28.5%,同比下降1.4个百分点。
    电力板块各要素温和改善,提升毛利率:前三撒季度公司的售电量为195.48十亿千瓦时,同比增长6.77%;平均售电价格315元/兆瓦时,同比增长1.94%。机组利用小时数为3528小时,同比提高2.56%;合并抵消前电力板块实现收入652.78亿元,同比增长11.40%,毛利率为21.9%,同比提升3.4个百分点。
    Q3煤炭板块盈利环比下滑,电力板块毛利提升:Q3公司实现收入667.04亿元,环比增长3.58%,实现归母净利123.01亿元,环比提升8.44个百分点;Q3公司的毛利率为41.63%,环比下降1个百分点;净利润率为18.44%,环比提升0.83个百分点,公司利润率提升的主要原因是有效税率环比Q2下降6.5个百分点。分业务板块来看,Q3公司煤炭销量为1.15亿吨,环比下降1.88%,吨煤销售价格428元/吨,环比提升0.81%;单季度实现煤炭收入507.24亿元,环比增长0.92%,实现毛利140.72亿元,环比下降7.37%。电力板块实现245.10亿元,环比提升23.27%,实现毛利5777亿元,环比增长40.25%。
    投资建议:公司煤、电、路、港、运一体化的业务协同模式和高比例合同煤的销售模式决定了公司业绩的稳健性和防御性,高分红提升公司的长期配置价值。我们根据三季报情况小幅调高公司盈利预测,调整后2018年至2020年每股收益分别为2.32元、2.35元和2.46元的预期。净资产收益率分别为14.6%、13.6%、13.1%,维持增持-A的投资评级。
    风险提示:经济增长低于预期,环保管制影响超预期。

歌力思:三季度业绩增速环比稳定,毛利率提升带动净利率提升

事件
    10月29日晚,公司发布2018年三季报。前三季度,公司实现营业收入17.36亿元,较上年同期增加25.87%;归属于上市公司股东的净利润2.68亿元,较上年同期增加32.65%。EPS为0.80元。
    其中第三季度公司营业收入6.55亿元,同比增长8.73%,实现归母净利润1.07亿元,同比增长33.21%。
    投资要点
    三季度营收增速有所放缓,业绩增速保持环比稳定:分季度看,公司前三季度分别实现营收增长69.28%、15.77%、8.73%,三季度营收增速有所放缓。我们认为主要是受整体消费增速放缓影响了公司营收增速。净利润端,前三季度分别实现归母净利增长33.18%、31.39%、33.21%,归母净利增速保持环比稳定,主要是三季度毛利率提升、费用及资产减值控制良好,使净利率有所提升所致。
    门店方面,主品牌ELLASAY三季度末店铺数量较去年同期净减少18家至309家,其中分销店净减少18家,若与上半年末相比则净减少3家。EdHardy品牌三季度末店铺数量较去年同期净增加30家至167家,其中直营店净增加1家,分销店净增加29家。Laurel品牌店铺数量同比增加6家至35家,IRO品牌店铺数量同比增加18家至47家,VivienneTam品牌三季度末店铺数量较上半年末增加5家至8家。
    分品牌看,占主要品牌营收约45%的主品牌ELLASAY前三季度营收同比增长9.8%,三季度营收增速受整体消费增速放缓影响,但前三季度内生增长良好,店均收入仍保持16.20%的较快增长。占比约26%的IRO品牌实现54.55%的营收增长,占比约24%的EdHardy品牌前三季度实现20.82%的营收增长,占比约5%的Laurel实现20.30%的营收增长,VivienneTam前三季度取得614万元的营收,上述品牌外延扩张及并表效应带动营收增速向好,最终公司主要品牌前三季度实现营收增长22.71%至15.86亿元,三季度增速有所放缓,毛利率保持大致稳定。
    分渠道看,线下渠道方面,前三季度占线下营收54%的直营渠道营收增长20.93%,三季度增速较二季度有所提速,前三季度分销渠道营收增长24.89%,三季度分销渠道增速明显放缓。线上渠道方面,前三季度线上实现营收增速25.20%,三季度增速较二季度环比有所提升。
    前三季度毛利率提升带动净利率提升,存货保持良好态势:盈利能力方面,公司三季度环比有所提升,由上半年的68.71%提升至70.22%,一季度毛利率偏低使前三季度毛利率同比下降0.49pct至69.28%。期间费用方面,店铺及销售投入增加使前三季度销售费用率同比提升0.94pct至30.13%,管理费用及研发费用合计占营收同比下降2.05pct至13.54%,财务费用率同比提升1.40pct至-0.09%,另有资产减值损失占营收同比降低0.60pct至2.35%,去年三季度投资净收益为负。最终前三季度销售净利率有所提升,同比增加0.97pct至18.52%,带动前三季度利润增速高于营收增速。存货方面,三季度末公司存货较去年末提升21.59%,存货占营收比例同比提升1.01pct至29.63%,存货整体保持良好态势。
    拟以不超2亿元回购公司股份,彰显公司对发展前景的信心:10月12日公司公告称,公司认为目前股价不能反映公司价值,为了彰显公司对未来发展前景的信心以及对公司价值的认可,增强投资者信心,公司拟以集中竞价方式回购公司股份。本次回购资金不低于5000万元,不超过2亿元,回购价格上限21元/股。若以2亿元的回购资金及21元/股的价格上限计算,预计回购股份占公司目前总股本的2.83%。本次回购股份将依法注销,减少对应注册资本。截止10月29日,公司已支付约350万元回购22.1万股,回购事宜逐步推进。
    投资建议:歌力思是我国中高端女装龙头之一,多品牌内生外延推动营收增长,三季度整体消费增速下降背景下公司仍保持较快业绩增速。四季度为传统消费旺季,预计公司业绩有望保持稳步增长。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.12、1.34和1.61元。净资产收益率分别为15.0%、16.0%和16.8%,目前股价约为2018年对应EPS的14倍,维持“买入-A”建议。
    风险提示:公司门店外延或不及预期;行业销售增速放缓或致同店增长下滑;品牌间协同效果或不及预期。

华天科技:短期波动面临压力,着眼未来夯实基础

公司动态:公司发布2018年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入55.6亿元,同比增长4.42%,毛利率17.1%,同比下降0.5个百分点,归属于上市公司股东的净利润3.27亿元,同比下降15.6%,每股收益0.1536元,同比下降15.6%。第三季度单季度实现销售收入17.7亿元,同比下降11.8%,毛利率18.6%,同比上升3.1个百分点,归属上市公司股东净利润9,028万元,同比下降18.5%。
    点评:
    需求市场面临压力,等待产业回暖:公司前三季度收入维持小幅增长,但是第三季度单季度的营收规模有所下滑。从终端需求看,以智能手机为代表的消费电子产品增速有所放缓,而物联网相关产品的市场需求仍然在拓展过程中,因此整体的需求较为疲弱,使得公司收入规模仅能维持基本稳定。我们认为,公司在产品品质和成本控制方面拥有可靠的市场竞争能力,并且在生产规模方面也在稳健的推进布局,但是考虑到市场环境短期仍然面临压力,作为产业链核心供应商之一,仍然需求等待需求的逐步回暖。
    盈利能力逐步改善,研发投入着眼未来成长:公司毛利率情况在第三季度和第二季度单季度均实现了同比的增长,在产业需求不理想和原材料成本上升的情况下,公司仍然能够逐步提升盈利水平,显示了在生产经营方面的能力提升。从费用率看,尽管面临市场需求不理想的局面,公司仍然坚持在研发投入方面加大投入的力度,占收比也显著增加,对于技术和生产能力的未来成本需求,显示了公司对于着眼未来的态度明确,也是公司长期稳健发展的基石。不考虑研发费用,其他费用公司基本保持了稳定的占收比,财务费用的波动则受到汇率的影响较大。总体而言,公司的管理效率仍然保持在较好的水平。
    业绩指引小幅下降,产业环境导致短期面临压力:公司对于2018年全年的业绩指引净利润预期为3.47至4.95亿元人民币,同比增长-30%到0%,公司认为业绩下降的主要原因是生产成本和汇率变动的影响。从年度整体盈利情况的指引看,在目前较为疲弱的下游需求和库存波动的双重环境影响下,公司保持了基本业务的稳健,在前三季度已经实现了净利润3.27亿元,全年的业绩指引对第四季度单季度仍然存在较大的波动预期,我们认为库存压力和中美贸易争端的影响下,公司作为核心供应链厂商之一将会受到短期波动的影响。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.23、0.26和0.35元。净资产收益率分别为8.4%、9.0%和11.0%,维持给予买入-B建议。
    风险提示:宏观经济及贸易争端影响公司终端产品需求;行业产能增加竞争影响给公司盈利能力;产能建设推进不及预期。

通富微电:产能建设稳步推进,渠道客户持续开拓

公司动态:公司发布2018年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入54.8亿元,同比增长12.9%,毛利率16.2%,同比上升1.7个百分点,归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,同比上升29.1%,每股收益0.14元,同比上升7.69%。第三季度单季度实现销售收入20.0亿元,同比上升6.57%,毛利率14.6%,同比上升1.4个百分点,归属上市公司股东净利润5,976万元,同比上升53.2%。
    点评:
    营收增长平稳推进,主要生产基地的需求仍然保持稳定:公司前三季度和第三季度单季度的营收规模分别成长12.9%和6.57%,保持了稳定的成长性。市场终端需求方面,以智能手机为代表的消费电子产品增速有所放缓,而之前市场较为热门的虚拟货币挖矿机产品也出现了较大幅度的波动,在行业市场较为疲弱的情况下,公司在收入方面仍然能够有效成长。我们认为,一方面得益于公司技术能力和长期的客户品牌渠道积累带来的竞争力替身给,另外一方面也得益于公司积极推进包括合肥、苏通等基地的产能建设,能够为客户提供稳定高效的生产保障,因此公司未来在行业回暖后将会具备更加有利的产业竞争力。
    盈利能力逐步恢复,研发投入着眼未来成长:公司前三季度和第三季度单季度的毛利率均出现了提升,尽管目前部分生产基地仍然处于爬坡过程中,但是随着产能利用率的提升,公司的盈利能力得到了逐步的改善。从费用率看,公司在研发投入方面保持了较高的成长性,占收比也显著增加,对于科技类企业而言,研发支出是着眼未来的必然之举,也是长期稳健发展的基石。不考虑研发费用,其他费用尽管也有增长,但是占收入的比例基本保持稳定,财务费用的波动则受到汇率的影响较大。总体而言,公司的管理效率仍然处于逐步提升的良好趋势下。
    业绩指引稳健成长,核心供应商期待产业趋势转暖:公司对于2018年全年的业绩指引净利润预期为1.47至2.08亿元人民币,同比增长20%到70%,从年度整体盈利情况的指引看,我们认为公司在产业布局方面新建的合肥和苏通产业基地的建设和业务开拓正在健康稳步的推进,而收购的AMD槟城和苏通厂的产能利用率和客户渠道的开拓也在持续改善,因此对于公司未来的成长已经建立了良好的基础。考虑到公司前三季度已经实现了净利润1.61亿元,从全年的业绩指引看,第四季度单季度仍然存在较大的波动预期,这个主要是由于当前全球半导体行业在库存波动和中美贸易争端的影响下,面较多的不确定性,因此短期内对核心供应链厂商将会产生影响。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.17、0.35和0.46元。净资产收益率分别为3.2%、6.3%和7.8%,我们认为公司作为产业链供应商之一,面临目前半导体市场整体风险较高,下调评级到买入-B建议。
    风险提示:AMD等核心客户终端需求不及预期带来出货量下降;合肥及苏通新生产基地产能利用率及良率提升不及预期;行业市场短期下行影响公司盈利能力。

华域汽车:下游需求低迷,Q3业绩承压

华域视觉并表增厚业绩,一次性投资收益抬升净利润。前三季度公司营业收入及归母净利润均实现了较高增长,同时归母净利润增速(32.13%)高于营收增速(14.51%),主要是由于华域视觉并表增厚了业绩,产生了9.18亿元的投资收益(华域视觉于今年3月1日起并表,公司原持有的华域视觉50%股权按收购当日的公允价值进行了重新计量,公允价值与原账面价值的差额9.18亿元作为非经常性损益计入投资收益),如剔除该笔非经常性损益,归母扣非净利润同比增长6.40%。
    受上汽等客户销量增速下行的影响,Q3单季度业绩增速放缓明显。据中汽协数据,2018年Q3国内汽车销量638.65万辆,同比下降6.99%;公司第一大客户上汽集团(2017年来自上汽的收入在公司总营收中占比达56.8%)销量162.29万辆,同比下降1.45%。受下游客户汽车销量下滑的影响,公司Q3营收及净利润增速分别放缓至5.15%和0.41%,业绩增速放缓明显。
    布局新能源及智能驾驶,积极开拓新的业绩增长点。面对汽车行业整体销量增速下行的不利局面,公司努力开拓新的业绩增长点,积极从汽车内外饰件等传统领域向新能源及智能驾驶等新兴领域拓展。新能源方面,公司电驱动系统、驱动电机、电子转向机、电动空调压缩机、新能源电池托盘等产品已获得德国大众、上汽乘用车、广汽乘用车等多家整车客户电动汽车平台配套顶点;智能驾驶方面,公司自主研发的24GHz后向毫米波雷达产品已实现量产、77GHz角雷达已完成样件开发、77GHz前向毫米波雷达产品也正在加紧研发中。新能源与智能驾驶新产品的后续落地及量产交付有望为公司打开新的成长空间。
    投资建议:我们下调公司2018年至2020年盈利预测至每股收益分别为2.61元、2.58元和2.75元,净资产收益率分别为18.8%、17.0%和16.7%。维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示:汽车产销增速大幅放缓;原材料价格大幅上涨;新产品市场开拓不及预期。

罗莱生活:三季度业绩增速放缓,公司预计全年业绩增长20%-30%

事件
    10月22日盘后,公司发布2018年三季报。报告期内,公司实现营业收入34.52亿元,较上年同期增加8.45%;归属于上市公司股东的净利润3.77亿元,较上年同期增加21.44%。EPS为0.51元。
    其中第三季度公司营业收入12.55亿元,同比增长4.46%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长6.56%。
    投资要点
    三季度业务增长有所放缓,公司预计全年业绩增长20%~30%:分季度看,公司前三季度分别实现营收增长10.75%、11.01%、4.46%,三季度公司收入在社零增速放缓及地产周期变化背景下仍然保持增长,一是公司深耕家纺主业,全方位落实“超柔床品”定位,消费者印象不断加强;二是公司大店策略持续推进,三季度末长期待摊费用较上半年末增加28%,公司终端门店持续改造,店铺形象及消费者体验有所改进。净利润方面,公司前三季度分别实现净利增长33.94%、38.27%、6.56%,三季度净利润增速随营收增速下滑而放缓。净利润中,出售联营子公司投资收益使投资收益同比增加249.6%使三季度投资净收益达6627万元,政府补助增加使营业外收入同比增长144%,最终三季度扣非净利润同比下滑34.67%。公司预计全年业绩增长20%~30%,若以20%的业绩增长计,则四季度需要实现业绩1.36亿元,即同比增长16.20%。我们认为虽然三季度公司增长放缓,但一二季度已有较强基础,且四季度为传统消费旺季,公司仍有望实现全年业绩预期。
    三季度期间费用率有所提升,存货占营收比例同比有所提升:盈利能力方面,公司三季度加大促销力度,单季度毛利率同比下降3.06pct至40.01%,使前三季度销售毛利率同比降低1.14pct至43.40%,三季度销售费用率、管理费用率均有所提升,单季度期间费用率同比提升3.34pct至29.51%使前三季度期间费用率同比微升0.09pct至30.62%,三季度的费用上行基本抵消了上半年费用控制成果,最终营业外收入提升使销售净利率同比增加0.75pct至11.18%。存货方面,三季度末公司存货较去年末增长约40%至14.07亿元,存货占营收比例较去年同期提升4.45pct至40.75%。
    投资建议:罗莱生活是我国中高端家纺品牌,具有较强的品牌知名度,连续多年保持市场龙头地位。公司渠道持续优化,限制性股票激励激发员工活力,全年仍有望保持较高业绩增速。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.71、0.83和0.95元。净资产收益率分别为15.2%、15.7%和16.0%,维持“买入-A”建议。
    风险提示:行业零售终端销售增长或放缓;市场竞争加剧使毛利率承压;加大品牌营销投放提升销售费用率;存货占营收有所上升。

拓普集团:Q3业绩增速放缓,毛利率继续承压

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入44.56亿元,同比增长25.87%;
    归母净利润6.17亿元,同比增长11.99%;毛利率27.96%,同比下降1.27个百分点;
    净利率13.89%,同比下降1.69个百分点。其中,Q3单季度公司实现营业收入13.81亿元,同比增长14.74%;归母净利润1.80亿元,同比增长9.93%;毛利率27.92%,同比下降0.02个百分点;净利率13.15%,同比下降0.46个百分点。
    点评如下:
    业绩增速放缓,毛利率继续承压。若扣除福多纳并表的影响(预计福多纳单季度贡献营收约1.5~2亿元),公司Q3当季的收入及净利润接近零增长。我们判断公司业绩增速大幅放缓的主要原因是大客户吉利汽车销量增速放缓(据中汽协数据,Q3吉利销量37.14万辆,同比增长17.01%,增速较之前有明显放缓)及通用汽车销量下滑(据搜狐汽车报道,Q3通用在华销量83.59万辆,同比下降14.9%);
    而毛利率同比下降主要是由于:
    (1)石油、铝材等原材料价格上涨;
    (2)对吉利等客户的产品价格年降较多;
    (3)毛利率较低的底盘系统业务占比提升;
    (4)EVP 等新产品主动降价以开拓新客户。
    整合福多纳完善底盘业务布局,协同效应或逐步显现。公司2017年收购的福多纳(吉利汽车三大底盘件供应商之一,另外两家是宁波塔奥地通和韩国东煕)已于今年上半年并表。福多纳的钢制底盘件业务(底盘结构件、前副车架总成等产品)与拓普原有的轻量化铝合金底盘件业务(锻铝控制臂等产品)将形成产品及技术上的有效互补,进而双方或在研发、生产及销售等领域产生业务协同,公司对第一大客户吉利汽车的配套收入亦有望进一步增长。
    IBS 短期仍无法落地,电子水泵等新产品有望于明年量产。公司2016年定增募集资金28亿元投向智能刹车系统(IBS)及汽车电子真空泵(EVP)项目。目前EVP已实现量产,配套上汽RX5等车型,并进入了一汽的配套体系,收入规模较小但增速较快;IBS 目前尚处于小批量路试阶段,短期仍无法实现大规模量产。电子真空独立泵、电子水泵等多款汽车电子新产品已完成研发与验证,有望于明年量产并逐步贡献业绩增量。
    投资建议:由于下游客户销量增速放缓、IBS 等产品短期尚无法落地,我们调低公司2018年至2020年的盈利预测至每股收益为1.13元、1.33元和1.56元,净资产收益率为11.3%、11.7% 和12.1%。鉴于目前公司的估值已处于历史低位,且受益于整合福多纳带来的协同效应及汽车电子新产品的逐步落地与放量,长期业绩仍有望保持稳健增长。维持公司“买入-A”的投资评级。
    风险提示:原材料价格大幅上涨;新产品落地速度不及预期;下游客户销量大幅下滑。

天孚通信:新产品放量贡献可观,业绩进一步释放可期

【事件】2018年10月23日公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现主营业务收入32,451.96万元,同比增长28.93%,实现归母净利润9,116.59万元,同比增长8.17%。
    利润恢复增长,新产品放量贡献可观: 2018年Q3单季,公司实现主营业务收入11730.81万元,同比增长46.06%,实现归母净利润3683.07万元,同比增长58.06%,5个季度以来利润再次恢复增长,一方面是公司海外收入增长,美元兑人民币汇率波动及理财收入等因素带来利润同比增长;另一方面公司主要新产品线报告期内逐步增加产能和销售收入,规模提升对盈利能力也有所带动。
    盈利指标开始回升,现金流表现持续稳健:公司盈利能力开始回升,Q3单季度毛利率50.34%,环比回升约3个百分点,我们认为主要是受公司新产品产能提升带动;各项费用投入比率也随着收入放量开始企稳,Q3销售、管理(含研发费用)为1.65%、15.27%,同比环比均在下降;Q3的净利率为31.40%,同比与环比均在上升;现金流方面,Q3公司经营性现金流净流入4191.35万元,持续表现稳健。
    定增落实增长基础,业绩进一步释放可期:公司非公开发行股票募集资金建设“高速光器件”项目,致力于为下游光模块客户提供相关配套组件,已于2018 年8 月完成了发行工作。随着数据中心、5G光模块需求增长和出现,公司作为上游关键厂商,业绩进一步释放可期。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.62、 0.79和1.03元,分别对应41倍、32倍和24倍动态PE,维持增持-A建议。
    风险提示: 下游数通市场、电信市场光模块需求增长不及预期;公司产能提升情况不及预期。

劲拓股份:产能释放在即,光电模组设备最具潜力

受产能和需求影响,三季度增速放缓:公司前三季度实现营收4.65亿元,同比增长36.7%;实现归母净利润7270万元,同比增长42.2%;毛利率、净利率分别为38.5%、15.7%,保持稳定。三季度单季实现营收1.40亿元,同比增长1.6%。三季度增速放缓,一方面受产能限制(新产能预计12月初逐步释放),另一方面中美贸易摩擦对行业影响在三季度显现。
    PCB行业稳中有进,5G与汽车智能化拉动未来增长:公司为国内中高端电子焊接设备龙头,市占率约30%。我国作为全球PCB行业最大生产国,全球总产值比重已由2008年31.2%提升至2017年50.5%;随着5G、汽车电动化和智能化进程加快,PCB行业正向高端化、集成化方向发展,公司中高端产品定位将持续受益。另外,公司智能机器视觉检测设备市场空间正逐渐打开,上半年该业务收入同比增速达43.8%,未来有望继续成为重要的增长点。
    光电模组生产设备前景可期:公司的光电模组业务主要包括摄像头模组、屏下指纹识别模组、显示屏模组COG/FOG等相关设备,主要客户为欧菲光、富士康、伟创力等厂商,目前占公司总收入约20%。随着三摄和屏下指纹渗透率的提升,未来有望形成传统的电子焊接设备与光电模组设备双轮驱动。
    投资建议:我们预测公司2018-2020年营业收入分别为6.24亿元、8.26亿元、11.07亿元;净利润分别为1.11亿元、1.47亿元、1.97亿元;EPS分别为0.45元、0.60元、0.81元,对应2019年动态市盈率29倍,维持“增持-A”评级。
    风险提示:消费电子产品迭代速度不及预期;原材料价格上涨减弱盈利能力风险等。

陕西煤业:三季度煤炭量、价、盈利环比均现回升

2018年前三季度净利润同比增长9.86%:2018年上半年公司实现营业收入411.31亿元,同比增加4.38%;毛利率为52.45%,同比下降1.77个百分点;实现归属母公司净利88.64亿元,同比增长9.86%,实现EPS为0.89元。
    煤炭产、销量小幅回升、价格小幅回落:前三季度公司煤炭产量为8006万吨,同比增长5.90%;商品煤销量10201万吨,同比增长5.43%;煤炭销售均价385.21元/吨,同比下降1.36%;吨煤销售成本为183.00元/吨,同比上升2.62%,外购煤较去年同期增加3.73%,抬高了吨煤平均成本并摊薄毛利,前三季公司吨煤毛利为202.21元/吨,同比下降4.71%。
    第三季度煤炭销量与价格环比上涨带动收入、毛利增涨20%:第三季度公司煤炭产销量分别为2735万吨和3660万吨,环比分别增长-0.38%和6.51%,其中外购煤926万吨,环比增加33.83%;煤炭板块实现收入和毛利分别为149.14亿元和75.78亿元,环比分别增长22.41%和20.44%;毛利率为50.81%,环比下降1.6个百分点,下滑原因是受到低毛利的贸易煤摊薄影响;此外受到运输等其他主营业务毛利降低的影响,公司实现归属母公司净利润29.20亿元,环比下降5.89%;前三季度单季度EPS分别为0.28元、0.31元和0.29元。
    公司未来成长空间来自内生扩张和外部市场格局的变化:内生方面,公司在建的小保当一、二号煤矿,建设规模合计1600万吨/年,公司持股比例为60%;袁大滩矿井设计产能500万吨/年,公司持股比例为34%,小保当一号矿等待验收、袁大滩矿已进入联合试运转,公司权益产能将增加650万吨。市场格局方面,蒙华铁路将于2019年底投产,届时公司的红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿三个千万吨级矿井以及在建小保当煤矿的铁路外运瓶颈大为缓解,价格竞争力大大增强,销售辐射范围将扩大至湘鄂赣和川渝等去产能力度最大的煤炭调入区域。
    公司回购股票彰显信心:公司拟以集中竞价方式回购股票,用于注销以减少公司注册资本或作为实施股权激励计划的标的股份;按回购金额上限50亿元、回购价格上限每股10元进行测算,若全部以最高价回购,将回购股份数量约为5亿股,占公司目前已发行总股本的5%,回购期限为2018年9月26日起6个月内。假设2018年底前按上限完成全部回购,则业绩有望增厚5.6%。
    投资建议:我们根据公司三季度经营小幅上调公司盈利预测,不考虑股份回购影响,调整后公司2018-2020年的EPS分别为1.12元、1.16元和1.32元,净资产收益率分别为23.4%、20.9%和20.8%。公司是成长性最佳的煤炭上市公司,维持“增持-A”的投资评级。
    风险提示:经济增长低于预期、环保监管从严、公司项目进度不达预期。

高新兴:Q3业绩恢复高增长,继续看好公司长期发展

【事件】2018年10月23日,公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现:营业收入255,062.40万元,较上年同期增长87.92%;归母净利润39,330.71万元,较上年同期增长35.35%。
    各业务条线稳步推进,Q3业绩恢复高速增长:公司聚焦物联核心产品和应用,物联网大交通业务继续保持较好发展,雪亮工程解决方案项目进展良好,叠加物联公司并表因素,整体业务增长强劲。2018年Q1、Q2、Q3主营业务收入同比增速分别为200%、6%和118%,净利润增速分别为70%、8%和44%,其中Q2受到集成项目收入确认节奏等因素影响,增速表现平缓,在Q3得以恢复。
    利润率随收入结构变动有序下降,物联网板块比重有望进一步扩大:2018年前三季度整体业务毛利率为36.58%,同比下1.11个百分点,主要是业务毛利率相对较低的物联公司并表和快速增长影响。随着公司战略聚焦,物联网业务板块占比将持续提升,预计全年比重可达60%,业务利润率也将有序下降。
    业务扩张导致经营性现金流净流出明显,货币资金充裕、风险相对可控:公司2018年前三季度经营性现金流净流出约3.86亿,认为主要是1)终端、模组等业务规模扩大,加大了原材料、设备等采购支出增加,2)公司加大面向未来的产品布局,导致研发人力投入增长,3)物联公司并表影响。考虑到截至三季度末公司账面货币资金余额11.83亿,认为流动性风险相对可控。
    投资建议:集成业务验收确认收入、物联网板块强劲使得三季度业绩恢复高增长,增长符合预期。长期看,NB-IoT终端市场将维持较高景气、电子车牌市场先发优势明显、车联网的后装OBD/FBOX等业务拓展、海外市场从准入拓展向业绩转化、云防产品向纵深推进、5G模组的布局等,形成了较好的投资组合,我们预计公司业绩未来三年有望维持30%左右的年均增长,继续看好公司的长期发展,预测的公司2018-2020年净利润为6.00、7.86和10.53亿元,每股收益分别为0.34、 0.44 和0.60元,对应18、14和10倍PE,维持公司买入-A建议。
    风险提示:物联网行业发展不及预期,公司物联网模组、终端、电子车牌等业务推进不及预期;公司智慧城市、交通集成项目发展不及预期。

富安娜:三季度营收增速有所放缓,费用控制及店铺改造推动利润增长

事件
    10月19日盘后,公司发布2018年三季报。报告期内,公司实现营业收入17.63亿元,较上年同期增加14.60%;归属于上市公司股东的净利润2.91亿元,较上年同期增加20.84%。EPS为0.33元。
    其中第三季度公司营业收入6.17亿元,同比增长6.93%,实现归母净利润1.06亿元,同比增长29.13%。
    投资要点
    三季度营收增速有所放缓,费用控制及店铺改造推动利润增长:前三季度公司分别实现营收增长28.04%、12.02%、6.93%,第三季度营收增速有所放缓,我们认为主要与社会零售增速放缓有关。各季度公司分别实现净利润增长22.13%、10.99%、29.13%,三季度净利增长提速,主要是公司三季度费用控制较上半年有所改善,第三季度期间费用率合计32.26%,较上半年期间费用率33.71%明显降低。同时公司长期待摊费用余额较上半年末继续增加20.76%至6206万元,我们认为公司渠道优化及店铺改造在三季度继续,提升公司形象且助力利润增长。
    毛利率上升不及费用率上升,所得税比率降低提升公司净利率:盈利能力方面,公司销售毛利率较去年同期提升1.02pct至50.56%,整体保持基本稳定。期间费用方面,销售费用率同比提升1.30pct至26.86%,期权费用及业绩奖励推动管理费用率提升0.96pct至6.29%,短期借款利息增加使财务费用率微升0.13pct至0.05%,整体期间费用率同比上升2.39pct至33.20%。另有理财收益增加使投资净收益同比提升71.52%至3779万元,今年年初取得高新技术认定带动所得税率由去年同期的21.80%降至14.86%,最终公司销售净利率同比提升0.85pct至16.49%。
    公司存货占营收基本稳定,三季度经营活动现金净额为负:存货方面,前三季度公司营收增长推动原材料及线上业务备货需求,存货余额较期初提升39.03%,存货占营收比率约56.68%,较去年同期的53.35%微升3.33pct,公司存货保持基本稳定。现金流方面,公司经营活动现金流量净额为-2.67亿元,去年同期为-1.56亿元,主要是现金流入增长不及流出增长,经营活动现金流入同比增长20.63%至23.83亿元,现金流出同比增长24.31%至26.50亿元,其中第三季度现金流量净额为-3.38亿元。另外公司增加理财产品购买使投资活动现金净额同比减少113.77%至-9987万元,而短期借款增加使筹资活动现金流量净额增加177.34%至2.10亿元。
    投资建议:富安娜是我国家纺龙头之一,近年来公司以艺术家纺为聚焦,布局“艺术家纺+艺术家居”生态圈。公司门店渠道持续优化,会员体系稳步发展,美家业务或将成型。我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.67、0.76和0.87元。净资产收益率分别为15.6%、15.9%和16.0%,目前股价约为公司2018年EPS的约10.5倍,维持“增持-A”建议。
    风险提示:行业零售终端销售增长或放缓;美家家具业务增速或不及预期;费用率提升或压缩利润空间。

超图软件:业绩符合预期,各项业务快速推进

业绩符合预期,订单快速增长:公司积极探索GIS与IT技术的融合,不断深化及扩充GIS的应用场景,推动GIS技术在下游领域的应用,持续占领行业技术制高点。2018年前三季度实现收入9.16亿元,同比增长27.64%,实现归母净利润1.06亿元,同比增长51.47%,位于预告中值附近,符合预期。三季度单季度收入环比增速为14.25%,相比于二季度环比34.24%,有所下滑,主要是由于部分订单收入确认递延影响。从公开订单情况显示,三季度单季订单增速超过50%,陆续中标多个国家和省市级国土三调项目。此外时空信息云平台建设订单累计超过1亿元。
    费用控制良好,现金流短期承压:公司前三季度毛利率为58.22%,同比下降1.93%。销售费用1.05亿元,同比增长20.5%,管理费用为1.81亿元,同比增长25.1%,均低于收入增速,显示公司对费用控制良好。前三季度研发费用1.38亿元,与2017年1.34亿元基本持平,预收账款为1.60亿元,同比增长95.5%,应收账款为7.7亿元,同比增长38.93%,应收账款增速扩大主要受政府机构改革影响。经营性现金流净额为-4.04亿元,同比流出扩大67.5%,考虑到公司客户以政府为主,四季度为公司回款高峰,经营性现金流年底有望实现净流入。
    不动产数据运营发力,三调业务快速推进:公司不动产登记合同进入尾声,业务高峰期已经过去,后续数据运营、升级维护以及资产运营空间较大。公司积极探索不动产登记数据共享服务新模式,在青岛、临沂、柳州等地试点不动产数据与银行、法院、税务等部门的共享模式。2018年2月,国务院印发《第三次全国土地调查实施方案》,进一步明确了国土三调的目标任务和调查内容,公司提供集外业调查、数据建库、数据管理和共享应用等产品和解决方案,目前国土三调业务处于爆发期,市场空间超过150亿元,有望持续推动公司业绩。此外,公司时空信息云陆续中标千万级订单,开启异地复制模式,环保、水利、地籍管理、军工等行业GIS应用持续渗透。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.62、0.82和1.05元。维持买入-A建议。
    风险提示:国土三调行业竞争激烈;政府预算开支不及预期。

航民股份:前三季度业绩稳步增长,印染行业亏损面扩大或推升行业集中度

事件 10月18日盘后,公司发布2018年三季报。报告期内,公司实现营业收入29.51亿元,较上年同期增加16.55%;归属于上市公司股东的净利润4.20亿元,较上年同期增加11.61%。EPS为0.66元。
    其中第三季度公司营业收入10.14亿元,同比增长10.68%,实现归母净利润1.42亿元,同比增长6.89%。
    投资要点
    营收净利稳步增长,原材料价格上行致毛利率降低:分季度看,2018年Q1、Q2、Q3公司分别实现营收增长15.97%、23.00%、10.68%,三季度营收增速略有放缓,我们认为,主要是为应对原材料价格保持高位,公司印染品类向中高端调整,保证了毛利率水平,或损失一部分潜在订单。另外,在居民消费增速放缓的背景下,三季度起江浙地区织造集群开机率有所下降,据估计,中秋国庆前后的织造集群开机率降低约20pct,织造旺季不旺、订单复苏缓慢,使配套印染产业订单有所下降,影响了公司三季度的经营情况。
    盈利能力方面,公司前三季度毛利率较去年同期下降0.82pct至28.35%,主要是原材料价格较快上行。其中,2018年三季度,分散染料原材料蒽醌及纯苯均价分别同比提升约36%与约10%,热电原材料动力煤价格上升约9%。原材料价格上涨,使印染业务毛利率承压。而公司前三季度毛利率较上半年环比提升0.46pct,主要是公司通过品类提档,改善了整体盈利能力。另外,在公司销售费用同比提升0.19pct至1.84%,管理费用下降2.93pct至6.80%,财务费用微降0.16pct至-0.24%,费用控制良好使销售净利率同比略降0.65pct至16.72%。
    印染行业产能缩减,亏损面进一步扩大,较小亏损企业谋求退出或推升行业集中度:2018年,在国家政策趋严、环保压力持续、下游需求增速放缓等多重因素影响下,规模以上印染企业印染布产量有所下降。据统计,2018年1~6月规模以上印染企业印染布产量同比减少17.2%,增速较2017年同期回落23.3个百分点。同时,印染行业亏损面继续扩大,截止6月末,印染企业亏损企业达382家,亏损面约22.78%,同比提升5.14个百分点,达到近年来同期最高亏损面。该时段内,亏损企业亏损额约11.92亿元,较去年同期增加20.21%。印染行业亏损面进一步扩大,较小亏损企业谋求退出,行业集中度或被动提升,印染市场竞争有望趋缓,行业龙头或将受益。
    拟参与宇田科技破产重整,或将进一步完善产业链布局:10月15日晚,公司公告称拟参与杭州宇田科技有限公司及其关联公司破产重整,进一步完善产业链配套布局。宇田科技是杭州萧山的一家染料公司,是公司染料供应商之一,其提供的染料性能稳定可靠,与公司印染主业具有协同性。公司印染产业链布局中正缺少染料制造版块,目前染料价格维持高位对印染成本带来压力,通过宇田科技进入染料行业,或将提升公司印染的盈利能力。财务方面,2014年至2016年,航民股份向宇田科技支付的预付款余额分别占航民股份预付款总余额约18.63%、24.90%、13.71%,保持余额占比前两名。宇田科技曾持续多年为公司重要合作伙伴,控股后的协同将有所保障。若公司能够实现对宇田科技的控股以及环保改造,则将完善公司产业链布局,增强公司印染主业的竞争力。
    投资建议:航民是我国印染产量第二名,前三季度实现业绩稳步增长。环保高压、原材料价格维持高位叠加下游需求增速放缓,或将促使较小印染企业持续亏损,较小企业退场有望推动行业集中度被动提升,利好印染龙头。公司参与宇田科技破产重整,若能完成对宇田科技的控股,则将进一步完善印染主业产业链布局,有望增强印染竞争力。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.01、1.11和1.24元。净资产收益率分别为16.0%、15.7%和15.6%,目前股价约为2018年EPS对应7.7倍,维持“买入-A”建议。
    风险提示:1.参与宇田科技重组及重组后的环保改造仍存不确定性;2.印染行业产能分散;3.原材料价格波动风险;4.纺织服装产能持续向东南亚转移。

东方财富:基金牌照落地,财富管理前景可期

事件:2018年10月9日,公司公告子公司东方财富证券获批西藏东财基金管理有限公司,注册资本为2亿元。
    基金牌照落地,开启财富管理征程:公司申请公募牌照历时三年多,此次牌照顺利落地,成为公司从流量平台向财富管理战略转型的重要环节。随着基金代销行业竞争日趋激烈以及公司证券业务市占率逐渐接近天花板,财富管理有望成为公司未来重要的业绩来源。公司盈利模式从单纯的收取佣金和费率,向提供投资顾问、资产配置方向转变,有望形成更强的核心竞争力,实现流量的深度变现。同时,财富管理业务周期性相对较弱,有利于提高公司业绩的稳定性。
    指数基金或将成为主攻方向:由于政策监管影响,新发货币基金受到限制,风险准备金也将成为货基规模扩张的限制因素。天弘基金借助蚂蚁金服的渠道优势,实现了货币基金的爆发式增长,截止上半年余额宝基金规模为1.45万亿,但是目前监管环境趋严,行业竞争激烈,货币基金很难实现大规模增长。指数基金方面, 2017年国内指数基金规模占比约为5%左右,和美国(35%)相比有较大提升空间。从美国发展情况来看,指数基金业绩长期来看优于主动管理的股票基金,随着国内投资者日趋成熟,未来投资指数基金比例将会加大。此外,相比于传统基金公司,公司能够覆盖基产品的各个环节,对于降低指数基金费率有着明显优势,我们认为指数基金有望成为公司未来主攻方向。
    金融科技助力财富管理提效降本:国内市场以散户为主的投资者结构,随着财富管理需求的提升,利用智能投顾提升服务效率势在必行。智能投顾的各个环节都需要大量的数据分析,公司凭借股吧、choice终端、东方财富网等用户入口,拥有用户行为等的海量数据基础。公司重视IT投入和技术研发,利用人工智能、大数据分析等金融科技手段,可以满足中小投资者个性化的财富管理需求,同时构筑较强行业竞争壁垒。除了智能投顾以外,国内像平安银行、华泰证券、华夏基金等金融机构,已经开始应用金融科技手段实现数据管理、客户服务和投资交易等等,未来金融科技的渗透率会逐步加大。我们认为流量基础为公司带来海量用户数据,公司将数据和金融科技结合,能够有效提升财富管理效率和降低运营成本。
    投资建议:长期来看,公司获得公募基金牌照以后,产品线将不断丰富,财富管理平台战略有望逐步兑现。短期来看,公司证券业务和基金业务受市场行情低迷影响,业绩增速趋缓。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.23、0.28和0.34元,下调至增持-B评级。
    风险提示:证券市场交易量下滑风险;公募基金业务开展不及预期;监管政策趋严的风险;市场格局发生重大变化的风险

恒华科技:三季度业绩持续高增,线下技术服务前景可期

事件:公司发布2018年三季度业绩预告,实现归母净利润1.09亿元-1.17亿元,比上年同期增长53.20%-63.25%。其中三季度单季实现归母净利润0.37亿元-0.44亿元,同比增长55.00%-85.00%。
    政策驱动配售电业务持续高增:国家能源局实施配电网建设行动计划,2015-2020年累计投资不低于2万亿。随着现代配电网建设的持续推进,公司传统优势业务设计和基建版块保持平稳增长。今年以来,发改委陆续发布配售电政策,电力体制改革深入推进,公司继续积极拓展地方电网客户和配售电客户,公司配售电版块业务增长迅速,2018年中报显示营收规模和增速处于各业务板块第一。近期与兴义电力再次签订2.04亿EPC总包合同,表明公司与地电公司长期合作关系,地点公司和园区等配售电客户有望持续为公司贡献收入。
    公司布局垂直行业SaaS产品,行业空间广阔:公司积极布局设计,基建管理,智慧工地,配售电,智能运维等多条SaaS产品,2018年上半年Saas产品实现收入2742万元,占营业收入为5.87%。截至上半年云服务注册用户59000个,其中企业用户54300个。预计三季度推进顺利,云服务注册用户持续上升,公司线上Saas产品市场空间50亿。今年公司计划整合推出“电+”智联服务平台,打通线上线下,提供第三方电力服务供应链体系,未来线下技术服务潜在市场2600亿/年,行业空间广阔。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年净利润分别为2.64亿元,3.53亿元,4.62亿元,实现每股收益分别为0.66、0.88和1.15元。给予买入-B建议。
    风险提示:电改推进不及预期;云平台及EPC项目推进不及预期

法兰泰克:拟收购Voithcrane,迈入高端起重机阵营

事件:公司拟以法兰泰克奥地利控股公司作为收购主体,出资4900万欧元(约3.89亿人民币)收购RVH和RVB100%股权,最终实现对奥地利高端起重机品牌Voithcrane的100%控股。RVH、RVB、Voithcrane三家公司2017年2月1日至2018年1月31日实现税后净利润465万欧元(约3700万元),占法兰泰克2017年度净利润的57.97%。
    收购欧洲起重机高端品牌,加速全球化品牌运营:Voithcrane主营特种起重机及物料搬运解决方案的研发、制造、安装及售后服务公司,拥有超过60年专业经验。公司专注于为客户提供定制化的特种起重机及自动化、智能化的物料搬运解决方案,主要产品为自动化起重机、冶金起重机、电磁吸盘起重机、真空吸盘起重机、堆垛起重机、抓斗起重机等。公司在汽车、金属、钢铁、木材等行业中享有良好的口碑,为细分市场的领导者,在欧洲地区拥有稳定客户,包括西门子、宝马、奥迪、蒂森克虏伯、阿尔斯通等众多国际知名企业均为公司长期用户。公司盈利能力出色,2017及2018年未有银行负债,EBITDA达19%,净利润率达13.2%。法兰泰克通过本次收购将进一步强化在智能制造领域的布局,快速获得国际领先的自动化、智能化物料搬运解决方案的研发和制造技术,向客户提供全球领先的智能化装备,引领国内物料搬运行业的智能化升级。
    海外市场拓展已有显著成效,借船出海打开全球市场:法兰泰克目前产品出口覆盖北美、欧洲、南美、东南亚、中亚、非洲等30多个国家和地区。公司在2017年海外市场拓展得力,新开发美国的FLSMIDTH和GE,菲律宾STEELASIA,伊朗的FSTCO等新客户。2017年全年实现海外市场销售收入同比增速达到32.44%,占总营收比重达17.4%。国家的“一带一路”战略带动中国制造走向海外,起重机械作为应用广泛的重要设备,将从中获得更多的业务机会。公司是国内欧式起重机行业龙头,将继续受益“一带一路”战略带来的机遇,海外市场影响力的持续提升可期。
    投资建议:暂不考虑Voithcrane的并表因素,我们预测公司2018-2020年营业收入分别为7.83亿元、9.51亿元、11.56亿元;净利润分别为0.85亿元、1.10亿元、1.39亿元;EPS分别为0.40元、0.52元、0.66元;对应2019年市盈率为17倍,维持“增持-A”评级。
    风险提示:宏观经济周期波动风险;原材料价格波动影响盈利能力;下游行业市场低迷造成需求下降风险;收购Voithcrane未顺利达成等。

旭升股份:登高望远,旭日东升

优秀的铝压铸件汽车零部件企业,特斯拉一级供应商。公司主要从事压铸成型的精密铝合金汽车零部件和工业铝合金零件的研发、生产和销售,凭借快速反应优势、性价比优势、设备优势及技术研发优势,成为全球新能源汽车龙头特斯拉的一级供应商,向其直接供应底盘核心系统铝合金压铸件等。站在特斯拉的高起点上,公司正逐步开拓国内自主品牌新能源汽车客户群,近三年营收和净利润实现了远超行业平均水平的增长速度。
    特斯拉产能放量加速,给公司业绩增长带来弹性。公司对特斯拉的销售收入在总营收中占比接近60%,2017年由于特斯拉新车型Model 3产能爬坡不及预期,导致业绩增速放缓;2018年二季度Model 3逐步突破产能瓶颈,周产能已爬升至5000辆,带动公司业绩重回高增长轨道。2018年下半年开始Model 3的产能将进一步提升,有利于公司产品需求量的快速增长;同时,随配套产品种类及高价值单品配套占比不断增多,对Model S、Model X和Model 3的单车配套金额有望进一步提升。配套量以及单车配套金额的同步提升将为公司带来较大的业绩弹性。
    顺应汽车轻量化发展趋势,募投项目持续加码主业。在节能减排的压力下,轻量化已成为汽车重要的技术发展趋势之一,铝合金压铸件及铸锻件的市场需求有望快速扩大。公司IPO募投铝合金压铸件项目将于2018下半年竣工,新募集4.2亿元的可转债已获证监会核准通过(将投入连杆、扭臂、转向节、下摆臂等铝合金铸锻件新产品,已获特斯拉、长城汽车、江淮汽车、麦格纳等客户的合作意向)。未来新产能的竣工及新产品的供货将为公司业绩维持较高增长提供有力支撑。
    投资建议:我们预测公司2018年至2021年EPS分别为0.85元、1.22元和1.47元,ROE分别为24.1%、27.6% 和27.0%。维持“买入-B”的投资评级。
    风险提示:Model 3销量不及预期;新客户订单不及预期;原材料价格大幅上涨;人民币汇率大幅波动;中美贸易摩擦加剧。

浪潮信息:股权激励授予计划落地,内外部协同激发潜力

事件:公司董事会同意以2018年9月7日为授予日,向136名激励对象授予3796万份股票期权。本次授予的激励计划行权价格为17.48元/股。
    股权激励授予日确定,激励计划落地:按照2018年9月7日收盘价26.02元/股,对本次授予的3796万份股票期权进行测算,则2018年-2022年期权成本分别为5148万元,16257万元,13881万元,7170万元和2564万元。本计划费用的摊销对有效期内各年净利润有所影响。本次激励计划包括12名公司董亊、高级管理人员以及124名中层管理人员和核心骨干人员,其中董亊、高级管理人员平均授予33.33万份,中层管理人员和核心骨干人员平均授予约27.39万份。行权条件为以2016年业绩为基数,2018-2020年营业收入增长率不低于20%,33%,46%,净资产增长率不低于70%,100%,120%,且上述指标不低于同行业平均水平。公司作为老牌国企,此次激励计划落地有望激发管理团队的积极性,提高经营效率,降低代理人成本,带来的公司业绩快速提升。
    服务器份额领先,未来有望加速成长:公司2018年上半年实现收入191.55亿元,同比增长110.49%,实现归属母公司净利润1.96亿元,同比增长36.22%。根据IDC发布的全球季度服务器跟踪报告显示,2018年二季度公司服务器销售收入排名位列全球第五,市场份额为4.8%。2018年二季度公司服务器出货量为20.32万台,位列全球第三位,市场份额为6.9%,仅次于戴尔和HPE/NewH3C集团。公司业绩的高速增长得益四大动力,即创新的JDM业务模式、智能工厂的投产、开放计算的推进及AI市场的提前布局。公司依靠成熟的JDM业务模式同BAT等大型互联网运营商建立了深入的合作关系,目前,公司在中国AI计算产品领域市场份额已超过60%,是百度、阿里和腾讯等领先科技公司AI服务器的最主要供应商。公司具备ODCC、OCP、OPEN19三大开放标准服务器系列。此外公司持续加大研发投入,2018年上半年研发投入6.98亿元,同比增长88.82%,发布了全新一代8路服务器--TS860M5、全新一代智能全闪G2-F系列、AI服务器AGX-2以及新一代ABC一体机等新产品。与IBM中国成立的合资公司,通过研发、生产、销售基于开放的POWER技术的服务器,将可进一步完善公司高端服务器的生态系统。公司在服务器市场份额持续提升,随着内部治理潜力激发和外部需求的推动,公司有望成为全球服务器行业的第一梯队,实现业绩的持续爆发。
    投资建议:公司具备大型机、小型机、AI服务器、存储、通用X86服务器的完备产品线,未来市场份额有望持续提升。伴随着收入规模的扩大以及公司运营效率的提升,未来公司净利率有望提升。我们公司预计2018年至2020年每股收益分别为0.50、0.71和1.02元。维持买入-A的评级。
    风险提示:海外市场开拓不及预期;行业竞争激烈导致毛利率;互联网客户需求不及预期

当升科技:未来三年锂电材料业务有望超预期增长

事件:公司2018年半年报数据,实现营业收入16.30亿元,同比增长95.2%;归母净利润1.13亿元,同比减少22.2%,主要系上年同期出售星城石墨股权实现投资净收益0.91亿元;扣非归母净利润1.06亿元,同比增长115%,符合预期。公司经营活动产生的现金流量净额 1.46亿元,同比增长 262%,公司业务发展规模、经营质量及盈利水平得到快速提升。
    新增三元锂电材料常州金坛基地,产能逐步释放,产品持续升级:2018H1锂电材料等业务实现营收15.60亿,同比增长103.44%,占比营收95.71%,毛利率12.22%(YOY-2.31pct),实现扣非净利润8462万元,同比增长183%。材料产能方面,公司继续推进了1.8万吨江苏当升三期建设,并新增开展了常州金坛10 万吨高镍锂电正极材料产能建设计划。据投资者关系披露,公司现有产能1.6万吨/年,2020年总产能有望达5万吨/年。2019年-2020年海外电芯龙头LG、三星和国内CATL将会逐步释放高镍811电池产能,公司作为我国高镍三元锂技术龙头,积极与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等一线车企合作,未来将充分受益于锂电池更新换代。
    智能装备业务稳步增长:2018H1公司智能装备(中鼎高科)实现营业收入0.70亿元,同比增长2.95%,毛利率52.22%(YOY-1.04pct),净利润2151万元,同比增长10.3%。中鼎高科在2015年-2017年顺利完成业绩对赌,上半年继续实现业绩增长,其管理效率、治理结构在当升收购之后均有所优化。上半年中鼎高科继续加大了研发投入,保持了在圆刀模切技术领域的领先优势。近几年正值智能装备发展期,中鼎高科有望凭借行业领先的技术保持稳定增长。
    投资建议:公司未来高镍产能继续稳步提升,材料技术继续保持行业领先水平。我们预测公司2018年-2020年归母净利润增速分别为11.1%、35.5%、36.8%,每股收益分别为0.64元、0.86元和1.18元,继续维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示:材料价格大幅波动;产能释放不及预期;政策大幅变动的风险。

老百姓:业绩符合预期,门店扩张速度明显加快

事件:公司发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入44.37亿元,同比上升28.45%,实现归母净利润2.21亿元,同比上升15.65%,业绩符合预期。
    业绩符合预期,销售费用率有所上升:分季度看,公司2018Q1单季实现营业收入22.11亿元,同比上升27.90%,实现归母净利润1.31亿元,同比上升15.19%;2018Q2单季实现营业收入22.26亿元,同比上升29.01%,实现归母净利润0.91亿元,同比上升16.33%,新开、收购新门店为公司业绩作出较大贡献。盈利能力方面,公司2018H1毛利率35.86%,同比下降0.09PCT,基本持平;净利率5.82%,同比下降0.12PCT。期间费用方面,公司2018H1销售费用率22.54%,同比上升0.54PCT,主要由于公司扩张过程中,人工薪酬、房租费用增长加快;管理费用率4.72%,同比下降0.33PCT,规模效应逐渐显现;财务费用率0.56%,同比下降0.26PCT。经营活动现金流净额3.66亿元,同比增速23.75%,优于净利润的增长。
    扩张速度明显加快,经营效率基本稳定:截至报告期末,公司营销网络覆盖全国17个省市,共计2,939家直营门店,427家加盟门店,期末的2,939家直营门店中,新建直营门店297家,纳入合并报表的并购门店237家,关门门店29家,相比于2017年,公司2017年全年新建直营门店339家,并购门店318家,关店61家,对比2017年数据,公司2018年扩张布局明显加快。经营效率方面,公司2018H1日均坪效54元/平方米,其中旗舰店119元/平方米、大店76元/平方米、中小成店39元/平方米;而2017年公司日均坪效59元/平方米,其中旗舰店119元/平方米、大店77元/平方米、中小成店43元/平方米,公司2018H1日均坪效略有下降,但店铺快速扩张中经营效率基本稳定。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.61、2.00和2.47元,给予增持-A建议。
    风险提示:门店扩展不达预期,经营管理风险,竞争加剧。

长盈精密:外观件市场淡季影响,下半年期待国产机创新

公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入36.2亿元,同比下降2.0%,毛利率22.0%,同比下降4.5个百分点,归属于上市公司股东的净利润9,139万元,同比下降74.1%,每股收益0.1元,同比下降74.4%。第二季度单季度实现销售收入19.8亿元,同比上升9.0%,归属上市公司股东净利润6,112万元,同比下降59.9%。
    点评:
    手机及移动通信终端金属外观件收入下降:公司上半年销售收入同比下降2.0%,第二季度的销售收入同比上升9.0%。从产品细分看,手机及移动通信终端金属外观件是收入的主要来源,上半年合计的销售收入占比为59.1%,但是收入规模同比下降14.9%。手机及通讯产品连接器和屏蔽件及智能新产品小件的收入规模同比上升7.7%和55.5%。上半年公司主要的国内终端客户出货量淡季较淡,而海外客户以及新产品客户的拓展尚未实现大规模的出货,因此导致了整体的营收规模出现了下降。
    出货规模不及预期影响公司盈利能力:公司近几年的基础建设和设备投资较大,导致折旧金额上升,人工成本也呈现了上升的趋势,而上半年由于出货量规模不及预期使得收入下降,公司的毛利率也在上半年和二季度分别同比下降了4.5和5.2个百分点,从产品细分看,手机及移动通信终端金属外观件的毛利率出现了4.3个百分点的下降,手机及通讯产品连接器的毛利率出现了0.9个百分点的下降,屏蔽件及智能新产品小件的毛利率出现了3.1个百分点的上升。由于收入规模下降,而公司仍然需要保持研发等各项主要投入,因此经营费用率有所上升,上半年管理费用率同比上升了4.5个百分点,三费合计上升了5.2个百分点。
    智能终端创新未止,新品增加公司未来仍然值得期待:公司并未披露前三度的业绩指引,短期内公司业绩面临压力,但是对于下半年和未来的发展趋势我们仍然保持着乐观的态度,主要原因包括:1)短期看,行业市场在下半年进入产业的旺季,以Oppo Find X和Vivo NEX为代表的产品创新获得了市场较好的反响,公司的核心客户创新趋势并未止步;2)中期看,公司在外观件方面积极开拓国际一线大客户,屏蔽见和智能产品小件则持续渗透国内核心客户,产品线和订单预期日趋丰富;3)长期看,公司在新能源汽车、防水件、机器人等领域的布局完善,一方面对于相关技术和产品通过内生外延方式进行积累,另一方面也积极拓展客户渠道市场,为公司业务发展和业绩成长打开新的空间。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.64、0.74和0.89元。净资产收益率分别为12.0%、12.6%和13.5%,给予增持-A建议。
    风险提示:主要手机客户的终端产品出货量不及预期;外观件行业竞争影响盈利水平;防水件机器人汽车电子等创新业务拓展不及预期。

卫宁健康:传统与创新齐驱,业绩与模式并驾

事件:公司发布2018年中期业绩报告,上半年营业收入5.47亿元,同比增长30.11%,归母净利润1.12亿元,同比增长33.22%;扣非净利润1.11亿元,同比增长30.12%。
    传统业务持续向好,创新业务花开落地:公司2018年收入同比增长30.1%,相比一季度收入增速22.9%有明显提升,软件销售及技术服务收入合计同比增长37.61%。其中软件销售及技术服务收入为2.89亿元,同比增长达22.6%,硬件销售收入为1.36亿元,同比增长仅10.91%。创新业务方面,公司子公司互联网科技及纳里健康的营业收入合计约为2200余万元,同比增长超过290%。“云医”旗下的纳里健康平台已服务24个省市自治区,对接医疗机构超过1800家,注册医生超过20万名,服务患者突破1亿人次。“云药”合作药房逾7万家,其中自有药房60余家,用户分布于全国30个省市自治区;合作保险公司达50余家,累计实现保险控盘保费超30亿元,平台整体交易额近3.5亿元。“云险”在800多家医疗机构投放支付设备10000多台,交易金额超50亿元,交易笔数超过3200万笔。“云康”推出的多款健康管理产品,参股的好医通累计服务企业超过6000家。
    研发投入持续加大,费用控制良好:2018年上半年整体毛利率为49.9%,其中软件销售业务毛利率为69.7%。管理费用为1.12亿元,同比增长16.73%。其中研发支出为6030万元,同比增长27.05%。上年年整体研发投入1.33亿元,同比增长21.9%,公司持续加大研发投入,打造智慧医疗2.0、互联网+2.0等一系列产品,加强公司在用户数量、用户粘性及技术方面的核心竞争优势。2018年上半年销售费用为0.78亿元,同比增长18.1%。三项费用占营收比例为35.3%,同比去年下降3.51%,整体费用控制良好。
    行业景气度高,创新需求源源不断:2018年以来,医疗信息化行业利好政策不断出台,《医院信息化标准》对各级医院信息化模块提出具体要求,电子病历等级评测陆续展开,推动行业订单呈现快速增长。同时,民营医院数量快速提升带来信息化增量空间。此外,互联网+医疗健康模式逐步落地,医保局的成立,加速医联体、医共体的进展,医院盈利模式逐步从增加病人向减少医疗支出转变,针对互联网医院、区域公共卫生平台、移动医疗和DRGs等等创新需求源源不断,医院、保险公司、医保局、药店等机构之间互联互通加深,催生多元化的商业模式。
    投资建议:公司服务的医疗机构数量近6,000家,传统医疗信息化业务订单快速增长,创新业务方面,公司通过+1平台,整合4朵云间资源,实现4朵云间业务联动、协同以及输出,打通医疗、保险和药品,预计今明两年有望迎来业绩爆发期。我们预测2018年至2020每股收益分别为0.20、0.29和0.43元,维持增持-A建议。
    风险提示:新技术、新需求带来的不确定性风险;行业竞争进一步加剧的风险

通富微电:业务规模稳健拓展,主要基地盈利能力均改善

公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入34.8亿元,同比增长17.0%,毛利率17.1%,同比上升1.7个百分点,归属于上市公司股东的净利润1.0亿元,同比上升18.1%,每股收益0.09元,与上期持平。第二季度单季度实现销售收入18.4亿元,同比上升20.3%,归属上市公司股东净利润6,457万元,同比上升30.1%。
    点评:
    营收规模稳步增长,主要基地产能市场持续释放:公司上半年和第二季度的销售收入分别提升17.0%和20.3%。从主要的生产基地情况看,AMD 厂区和崇川总部收入分别同比上升7.4%和16.9%,延续了之前较为理想的增长趋势。另外一方面,公司在安徽合肥厂区和南通苏通厂区的营收规模大幅度的增加,产能建设逐步完成,市场拓展持续推进,随着良率爬坡和产能利用率的增加,公司的各大生产基地均呈现向好的趋势。
    毛利率上升,经营效率保持稳定:随着产能利用率提升后,公司的营业成本的增速低于收入增速,推动了毛利率水平有所上升。从主要生产基地的盈利水平看,AMD 厂区的营业利润率同比上升3.0个百分点,崇川总部的营业利润率同比下降3.5个百分点,合肥和南通厂区的营业利润大幅度减亏,其中南通厂区的净利润实现了盈利。公司总体营业利润率同比下降0.1个百分点。经营效率方面公司仍然保持了较好的水平,在加大市场开拓力度和研发支持持续扩大的情况下,公司的三项费用率水平在上半年同比上升0.6个百分点。
    业绩指引维持增长,整体经营状况良好:公司预计在2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为20%~70%,净利润变动区间为1.5亿元~2.1亿元。
    公司预计业绩增长的原因是通富超威苏州、通富超威槟城整体经营状况良好,且南通通富经营状况趋势向好。对于行业市场而言,我们认为国内整体的封测技术能力以及市场竞争实力已经能够有效进入全球主流市场,未来国内集成电路产业的大力发展也将利好产业链相关公司。对于公司层面而言,收购AMD 封测厂的整合和在合肥、苏通等地进行产能扩张的建设也逐步进入到了后期,业绩的提升效果从上半年的业绩看也较为明显,未来随着成熟度的提高,对于公司的规模和竞争力再度提升一个层次有着积极的效果。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.36、0.45和0.56元。净资产收益率分别为6.7%、7.8%和9.1%,给予买入-A 建议。
    风险提示:核心客户终端需求不及预期;晶圆封装产业竞争导致产品价格变动;合肥苏通厂区的产能建设和市场拓展速度不及预期。

搜于特:供应链管理业务较快增长,投资收益推升上半年利润

事件8月29日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入108.94亿元,较上年同期增加65.91%;归属于上市公司股东的净利润4.30亿元,较上年同期增加19.09%。EPS 为0.14元。
    其中第二季度公司营业收入56.77亿元,同比增长42.80%,实现归母净利润2.72亿元,同比增长24.23%。
    投资要点
    供应链管理业务较快增长,投资收益推升上半年利润:上半年公司实现65.91%的营收增长与19.09%的净利润增长。其中,一二季度公司分别实现营收增长101.39%、42.80%,分别实现净利润增长9.68%、20.31%。整体来看,公司供应链管理业务快速增长推升上半年收入。一二季度公司净利润增长的差异主要是一季度公司以更优惠的价格提高市场占有率,二季度毛利率较一季度更高所致。另外,公司上半年转让伊烁服饰取得投资收益8705万元,若剔除该项目,公司上半年实现归母净利约3.43亿元,较去年同期下滑5.02%。
    盈利能力方面,上半年,公司低毛利率的供应链管理业务占比快速增长,带动整体销售毛利率同比下行4.69pct 至7.99%。业务结构变化使销售费用率、管理费用率分别下行0.92pct、0.21pct 至1.54%、1.01%,供应链管理的资金压力使财务成本提升0.25pct 至0.73%,另有资产减值损失占营收减少0.12pct 至0.06%,最终销售净利率同比减少1.98pct 至4.61%。
    服装渠道调整致收入略降,供应链管理取得快速发展:上半年,占公司营收约7.52%的品牌服饰业务营业收入较去年同期下降2.19%至8.17亿元,自去年来,公司逐步关停运营情况较差的店铺,并实施店铺去库存措施,使上半年服装收入略有下滑。
    同时期,公司供应链管理业务取得快速发展,供应链管理公司共实现营业收入90.78亿元,占营收比例自去年同期的73.51%提升至83.44%,实现净利润2.34亿元,已成为公司主要的收入及利润来源。
    投资建议:搜于特目前凭借12家供应链管理子公司,以及公司积累的集中采购、生产管理、仓储配送等优势,构建了时尚产业供应链服务体系,致力于提升客户采购效率。公司预计随着供应链管理业务稳健增长,前三季度业绩增长将位于0%至30%之间。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.26、0.29和0.34元。
    净资产收益率分别为12.4%、12.6%和12.9%。目前股价对应2018年EPS 的12倍,给予“增持-A”建议。
    风险提示:新增订单或不及预期的风险;原材料价格波动的风险;供应链管理业务带来较大资金压力。

蓝思科技:二季度环比大幅改善,下半年期待多款新品放量

公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年销售收入实现108.93亿元,同比上升25.8%,归属于上市公司股东的净利润4.58亿元,同比上升25.4%,毛利率为25.4%,同比上升1.4个百分点,每股收益0.17元,同比上升46.8 %。第二季度单季度实现销售收入63.99亿元,同比上升40.6%,归属上市公司股东净利润3.48亿元,同比上升258.1%。
    点评:
    二季度环比大幅改善,驱动上半年业绩增长:公司2018年上半年销售收入实现108.93亿元,同比上升25.8%,其中Q2实现收入63.99亿元,同比上升40.6%。上半年消费电子产品市场需求整体较为乏力,但国产厂商多款双面玻璃、3D曲面玻璃新品二季度进入量产,使Q2环比实现较大改,驱动上半年业绩增长。上半年实现归属母公司股东净利润4.58亿元,同比上升25.4%,扣非后净利润亏损3.96亿元,同比下降276.32%,主要因Q2量产的安卓新机玻璃规格更新,良率爬坡参差不齐且大量新品试制投产导致良率损耗加大,而公司研发投入、固定资产折旧、员工工资等成本开支显著增长。上半年非经常性损益达8.5亿,一是来自“政府补贴”1.3亿(税前);二是来自“其他符合非经常性损益定义的损益项目”8.3亿(税前),该收入为公司配合各大品牌客户进行新技术、新材料、新工艺、新产品等研发试制,为下半年生产旺季做准备投入了大量研发费用而收到的客户支付的研发补助。
    淡季毛利率承压,财务费用同比较高:公司主要收入来源为中小尺寸防护玻璃产品,收入同比上升38.4%来到77.29亿元,占总收入71.0%,毛利率为21.9%,同比下调1.9%,智能手机中高端品牌客户资源向公司进一步集中,对公司产品的需求继续较快增长,但良率问题拉低毛利率。大尺寸防护玻璃产品收入为9.99亿元,同比下降8.7%,毛利率为5.9%,同比下滑7.2%,主要为平均销售单价下降所致。新金属及材料产品收入为12.73亿元,同比下降36.7%,毛利率为12.3%,同比下降17.1%,客户需求减少及产品平均销售单价下降拉低营收和盈利水平。经营费用方面,上半年销售费用、管理费用、财务费用占收比分别为1.9%、15.5%、3.5%,上半年财务费用率同比增加2.3%,财务费用同比增长278%为3.83亿,主要是汇兑损失较去年同期增加1.47亿元,以及增加了可转债计提的利息支出1.05亿元。上半年研发支出占营收比例为7.95%,继续保持较高水平。
    推进一站式解决方案,下半年期待多款新品放量:公司相继在东莞松山湖、东莞塘厦、越南设立了新的生产基地,为公司进一步扩大产能、更好地服务下游客户奠定良好的基础;并通过合资设立了日写蓝思、蓝思国瓷两家公司,积极布局上游产业,努力为客户提供更完备的一站式解决方案。下半年产业旺季来临,双玻璃设计继续引领潮流,公司作为龙头厂商竞争优势明显,有望享受行业增长红利。除玻璃盖板外,公司在蓝宝石、陶瓷、金属件等其他材料均积极布局,下一代Apple watch将迎大改版,公司新金属及材料产品有望成为新的增长点。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.71 、0.92和1.10元。净资产收益率分别为14.3%、16.1%和16.8%,给予买入-B建议。
    风险提示:终端客户新品投放市场后出货量规模不及预期;主要产品的价格竞争带来公司盈利的下降;新产品线及新建产能的建设速度及良率爬坡速度不及预期。

长电科技:上半年营收稳步推进,盈利改善,期待旺季来临

营收规模稳步增长,行业淡季影响短期增速:公司上半年和第二季度的营业收入分别同比上升了9.5%和9.7%,从收入规模看,尽管处于行业淡季,并且上半年市场终端产品中智能手机等重要品类的出货量出现了持平或者下滑的状况,但是我们看到公司在整合星科金朋和拓展长电原有产业业务方面仍然获得了较好的效果,包括加密货币以及国内传统封装业务的规模提升,弥补了智能手机相关订单减少的空缺,显示了公司在并购并实施产能扩张后市场渠道端也同步取得了有效的成果。
    毛利率改善,规模效应带动经营效率提升:尽管从公司的净利润出现了大幅度的下降,但是其核心原因是去年上半年星科金朋并未完全并表,而今年完全并表带来的下降,星科金朋自身今年上半年实现减亏1,521.7万美元。从经营状况分析看,公司的情况获得了有效的改善,首先上半年和二季度单季度的毛利率分别同比上升2.4和2.3个百分点达到12.4%和12.5%,呈现出逐季持续改善的情况。另外,公司的费用率方面,管理费用率下降0.8个百分点,而研发费用的投入则是持续在增加的趋势。财务费用方面,公司积极改善的债务结构也获得了良好的效果,财务费用数额和占收比均呈现下降的趋势。因此,随着整合和产能释放逐步推进,公司在生产效率和管理效率方面均有着良好的改善趋势。
    产业旺季来临业绩改善可期,全球竞争力看好长期成长性:对于公司未来的发展前景我们保持乐观的预期,主要原因包括:1)短期看,下半年行业市场进入产业的旺季,以智能手机为代表的智能终端需求提升有望带动产业链的成长,而公司已经在手机芯片市场的核心客户中拥有良好的布局,业绩值得期待;2)中期看,公司在整合星科金朋并实施产能扩张的推进过程良好,生产效率和经营效率均获得改善,客户的认证完成并获得订单的提升可以在未来的1~2年时间内得到体现;3)长期看,国内集成电路产业高景气度推进配合公司拥有具备全球竞争力的技术和管理能力,以及公司与国内和核心产业公司建立的长期战略合作,作为国内和国际市场均位居第一梯队的厂商,公司未来的发展值得期待。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.44、0.74和0.96元。净资产收益率分别为6.0%、9.2%和10.9%,给予买入-B建议。

中国国旅:业绩符合预期,三亚免税店靓丽增长

事件
    2018H1公司实现营业收入210.85亿元/+67.77%,归母净利润19.19亿元/+47.60%。经营性现金流净额22.10亿,每股收益0.98元。分季度看,2018Q1、Q2收入YOY+53.07%、YOY+80.29%;归母净利润YOY+61.48%、YOY+30.47%。
    免税业务占比大幅攀升提振毛利率,但销售费用率上升影响盈利水平:2018H1公司毛利率41.22%/+11.69pct,系公司毛利率较高的商品销售业务收入占比由2017H1的56.25%提高至本期的73.99%;但销售费用率大幅提升12.17pct至23.05%,主要是报告期内新增香港机场、上海机场等多处免税店,高额租金费用使得销售费用率提升明显;管理费用率、财务费用率分别为2.71%/-0.43pct、-0.06%/+0.16pct。总体来看,公司净利率水平与上年同期相比略微-0.88pct至10.92%。
    三亚免税店继续高增,免税业务版图继续扩张:2018H1三亚市接待国内外游客1027.5万人次/+10.18%,海岛游热度不减、客流平稳增长为三亚免税店高增长奠定夯实基础。2018H1三亚免税店实现收入41.4亿/+28.23%,其中免税业务实现收入40.32亿/+28.65%,净利率19.03%/+4.60pct,高基数下维持靓丽增长;首都机场免税店实现营收39.73亿/+143%(于2017Q2并表)、上海机场贡献38.34亿(2018/03并表、净利润2.15亿)、香港机场收入9.52亿。上半年中免还先后收购日上上海51%股权、中标上海机场7年免税经营权、与皇权集团合作并成功中标澳门机场免税店经营权、获得嘉年华旗下歌诗达邮轮免税店运营权,中免已占领国内免税销售渠道的核心入口点,并逐步通往国际化扩张之路。
    中免下属公司股权划转至中免海南公司,全面推进国际化进程:此次公司还公告称,中免旗下83家全资或控股子公司(包括日上中国、日上上海、三亚免税店等)股权划转至中免(海南)运营总部有限公司(中免全资控股、2018/5/29成立、暂无经营数据),此次股权划转是迎合国家对海南离岛自贸区深化改革的契机,全面促进中免在海南离岛免税业务的发展,并有望享受当地各项优惠政策,加快推进中免的国际化进程。
    投资建议:中免长线逻辑无需担忧,消费回流大背景下,免税肩负此重任,预计国内免税市场规模有望达到1000亿。中免通过收购、中标已经成为国内免税独角兽,长期看,规模+毛利率双击的长线逻辑维持不变;短期看,海南离岛免税额的公布、市内店的进展仍值得关注。预测2018年至2020年每股收益分别为1.86、2.32和2.81元。净资产收益率分别为22.4%、24.3%和25.1%,给予买入-A建议。
    风险提示:旅游行业突发性事件影响、免税政策不及预期、中免渠道整合不及预期。

光迅科技:海外与数通市场稳步拓展,期待行业回暖释放业绩

【事件】2018年8月24日,公司发布2018年半年报。2018年上半年,公司实现:主营业务收入24.3亿元,完成年度目标46%,同比增长2%;归属于母公司股东净利润13916.39万元,同比下滑18.94%。公司受传统市场竞争环境恶化,资源型材料价格上涨等影响,毛利及净利润有不同程度下滑。
    传统业务需求疲软,新兴需求市场有力切入:报告期内,公司传输业务、接入和数据业务分别实现收入146453.45万元和93083.47万元,同比增长3.42%、3.62%。受运营商投资放缓、设备商需求疲弱并矫正库存的影响,传统市场增长脚步放慢。新兴的数通、互联网市场依然是推动光电子器件需求增长的主力,针对市场新变化,公司机动调整市场策略,设备商领域,高速新产品形成销售突破,高速模块获重点客户大份额;运营商市场,中标多个项目,首次中标行业网市场多个项目,光路子系统市场占有率提升至70%;新兴的咨讯商市场,以大份额或全份额中标多个客户。
    国际化发展顺利,海外业务增长显著:公司坚持立足国内、面向全球的国际化发展思路,上半年完成海外销售收入9.09亿元,同比显著增长近60%,北美和欧洲市场斩获不俗,亚太地区成功突破新加坡电信市场,部分产品获得韩国客户最大份额,日本客户形成销售突破。
    数通需求增长强劲,5G商用预期良好:数据流量激增带动数通领域技术迭代升级,100G产品已经成为市场主流,400G需求也将在2019年进入部署阶段。电信领域,随着中兴事件落地,运营商采购H2有望回暖,同时,工信部及发改委近期印发《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》,进一步贯彻信息基础设施提速降费政策,加快5G标准研究,确保启动5G商用。由于5G应用场景对高带宽的进一步增加,将驱动承载网速测的整体上升,前传和回传网络都需要大量新的光收发模块,25G﹑50G﹑100G以及200G直接调制光模块以及相干光模块都存在海量需求。公司已经布局数通产品、5G研发,上半年已推进定增项目扩充100G数通光模块产能,并在光芯片技术继续保持国内领先优势。
    投资建议:根据公司公告,2018年前三季度公司预期实现归母20127.12-27674.79万元,同比变动-20%-10%。随着国内电信市场逐步回暖、新需求预期起量,公司业绩有望触底回升,我们预测公司2018年-2020年每股收益分别为0.46、0.66和0.93元,对应52倍、37倍和26倍动态市盈率,对比目前同行业公司估值水平,调整公司评级至增持-A。
    风险提示:传统电信需求不及预期;数通业务拓展不及预期;中美贸易摩擦风险;证券市场系统性风险。

绿盟科技:投入加大影响利润表现,三季度业绩预告亮眼

【事件】2018年8月24日,公司发布2018年半年报。2018年H1,公司实现:营业收入41636.75万元,同比增长15.05%;实现归属于上市公司股东的净利润-6068.39万元,同比下降30.79%,主要是报告期内公司加大研发、营销投入,加强技术储备和人员储备,提高公司竞争力。
    安全服务快速增长,产品业务略有下滑,整体毛利率回升:
    报告期内,公司安全服务实现37.62%的同比增速,半年度收入规模达到13635.45万元,该项业务毛利率同比提升2.10%个百分点,占总收入比重32.75%,相比年初进一步提升了近6个百分点,报告期内公司推出GDPR(General Data Protection Regulation)咨询服务、可管理的威胁检测与响应服务等安全服务,预期服务收入将成为公司业绩重要支撑点;同时,公司安全产品业务实现收入25376.32万元,同比下滑2.95%,毛利率下降2.16个百分点。得益自主产品和服务收入比重回升,公司整体毛利率相比Q1明显回升至75.19%。
    投入加大拖累利润表现,期待收入放量提升利润率:公司加大销售人员、研发人员及相关费用投入增加,2018年H1,管理费用和销售费用分别为19806.2和20436.04万元,主要是其中研发支出13138.77万元和销售职工薪酬13521.38万元,同比增长30.56%、24.68%,同时由于公司经营存在明显季节性特点,上半年业绩波动性较大,预期随着下半年收入逐步放量,利润表现将好转。
    投资建议:公司预告2018年前三季度亏损-4500~-4000万元,其中三季度盈利1,568.39- 2,068.39万元,同比增长233.55%- 276.12%。公司加大研发、销售投入,产品与服务竞争力保持,利润在下半年有望回暖,我们根据中报调整了对公司盈利预测,预计2018年-2020年每股收益为0.32、0.47 和0.66元,对应29、20和14倍动态市盈率,维持公司买入-A建议。
    风险提示:网络安全需求不及预期;股权转让进展不及预期;证券市场系统性风险。

晶盛机电:业绩增长符合预期,半导体设备持续突破

事件:8 月21日,公司披露半年报,2018年1-6月公司实现营业收入12.4亿元,同比增长53.8%,实现归母净利润2.85亿元,同比增长101.2%,业绩增长在公司预告范围之内,符合预期。公司预计1-9月,归母净利润变动范围为4.3亿元-5.1亿元,同比增长70%-100%。
    光伏+半导体设备+蓝宝石业务驱动公司业绩高速增长:2018H1公司晶体生长设备实现营收10.4亿元,同比增长56%,毛利率40.96%(+5.6pct)。LED智能化装备实现营收0.84亿元,同比增长121%,毛利率33.96%(+4.98pct);蓝宝石材料实现营收0.52亿元,同比增长44.4%,毛利率21.1%(+13.1pct)。
    在手订单饱满,半导体订单超4.5亿元:截止2018年6月30日,公司未完成合同24.22亿元,其中全部发货的合同7.88亿元,部分发货合同13.09亿元,尚未交合同3.25亿元。其中,未完成半导体设备合同1.32亿元。2018年7月,公司与中环光伏签订单晶炉合同,金额8.6亿元。同月,公司收到中环领先半导体8-12英寸半导体硅片项目中标通知书,中标产品为半导体单晶炉、单晶硅切断机、滚磨机,中标金额4.03亿元,公司累计半导体设备订单超过4.5亿元。
    技术实力行业领先,海外半导体客户持续突破:公司在保持与中环股份、晶科、晶澳等多年战略合作基础上,继续加大研发投入力度(2018H1研发经费投入9,940万元,占比营收7.99%,同比增长52%),稳步开发海外市场。公司已经供货HKGTU(韩华凯恩)单晶炉产品,与日本齐滕精机、美国Revasum开展技术交流与合作,与韩国ACE纳米化学、英特国际签订半导体硅片抛光液投资项目,与日本普莱美共同设立合资公司在半导体设备零部件领域展开合作。公司持续推进“先进材料、先进装备”战略,正在逐步成为具备全球竞争力的半导体设备商。
    投资建议:今年6月工信部、能源局等部委联合下发《关于2018年光伏发电有关事项的通知》,致使光伏发电补贴退坡进程加速,短期影响公司光伏设备业务发展。但公司核心技术竞争力不以政策变动为转移,半导体行业国产化将为公司打开新的增长空间。我们维持公司2018年-2020年归母净利润分别为6.68亿元、8.85亿元、11.2亿元的业绩预期,对应每股收益分别为0.52元、0.69元、0.88元,维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示:大硅片项目进展不及预期;光伏单晶炉订单回款不及预期。

华域汽车:各项业务稳健成长,华域视觉并表促业绩超预期

2018H1营收增长19.35%,净利润增长47.67%,超市场预期。公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入816.27亿元,同比增长19.35%;归母净利润47.74亿元,同比增长47.67%;毛利率13.61%,同比下降0.61个百分点;净利率7.60%,同比上升0.90个百分点。其中2018Q2单季实现营业收入413.78亿元,同比增长20.31%;归母净利润18.63亿元,同比增长9.29%;毛利率14.15%,净利率6.09%。上半年公司业绩增长超市场预期,主要原因:(1)华域视觉并表增厚业绩,同时产生投资收益9.18亿元(公司原持有的华域视觉50%股权在购买日按公允价值进行了重新计量,公允价值与原账面价值的差额9.18亿元作为非经常性损益计入当期投资收益);(2)传统主业(汽车内外饰件)增长稳健,新兴业务(汽车电子)发展迅速。
    传统主业增长稳健,华域视觉并表增厚业绩。2018H1公司传统主业内外饰件实现销售收入516.37亿元,同比增长16.20%,继续实现了稳健的增长。增长一方面源于子公司延锋饰件营业收入的稳步提升(2018H1收入497.22亿元,同比增长5.35%),另一方面则源于华域视觉(原上海小糸)的并表。其他业务方面,金属成型和模具收入57.37亿元,同比增长71.41%;功能件收入170.73亿元,同比增长18.01%;电子电器件收入27.66亿元,同比增长32.73%;热加工件收入4.81亿元,同比下降3.29%。除热加工件外,公司各业务均实现了正增长,整体发展势头良好。
    积极布局新能源及智能驾驶,谋求新的利润增长点。公司正积极将业务覆盖面从传统汽车内外饰件向新能源及智能驾驶等新兴领域拓展。新能源方面,公司电驱动系统、驱动电机、电子转向机、电动空调压缩机、新能源电池托盘等产品已获得德国大众、上汽乘用车等多家整车客户电动汽车平台配套定点。智能驾驶方面, 24GHz后向毫米波雷达产品已完成量产,目前正处于市场开拓阶段;77GHz 角雷达已完成样件开发,77GHz前向毫米波雷达产品也正在加紧研发中。新能源与智能驾驶产品的陆续落地及后续量产将为公司拓展新的收入与利润增长点。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为2.87元、2.63元和2.67元,净资产收益率分别为20.5%、17.2%和16.1%。维持“买入-A”投资评级。
    风险提示:汽车产销增速放缓;原材料价格大幅上涨;新业务拓展不及预期。

药明康德:业绩增长稳健,CRO龙头地位难以撼动

事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业收入44.09亿元,同比增长20.29%;归母净利润12.72亿元,同比增长71.31%;扣非净利润8.27亿元,同比增长32.30%。
    CRO业务收入结构有所变动:分业务板块来看,上半年公司CRO服务收入合计31.94亿元,同比增长18.78%,占营业收入的72.43%,是公司收入最主要的来源。CRO服务中,(1)中国区实验室服务收入24.16亿元,同比增长21.65%,与营业收入增速基本持平,若以去年同期平均汇率来测算,实现收入同比增长27.97%。该项业务毛利率由2017H1的46.54%下降至45.13%,主要是人民币兑美元汇率变动产生的影响,若以去年同期平均汇率来测算,毛利率较去年同期亦有所上升。(2)美国区实验室服务收入5.46亿元,同比下降1.93%。人民币兑美元汇率变动是该项业务收入下滑的一个重要原因,同时医疗器械检测业务由于一家主要客户被收购后改变检测外包策略以及去年同期有一次性短期大项目完成,导致同比收入发生阶段性下降。此外,精准医疗研发生产服务业务目前仍处于能力和产能建设期,随着产能逐步释放和项目的增加,后续收入和利润有望进一步增长,从而带动这块业务的增长。该项业务的毛利率也比去年同期下降了4.19个百分点,主要原因是公司加大了对美国区细胞治疗和基因治疗的研发和生产等精准医疗业务的投入,导致该业务板块营业成本上升较多。(3)临床CRO服务收入2.31亿元,同比大幅增长58.80%,主要受益于国内新药和生物等效性临床试验市场的快速发展,以及公司临床CRO和SMO服务质量、规模及能力的大幅提高。目前临床CRO业务在公司收入中的占比还比较小,未来仍有较大的增长潜力。
    CMO业务增长势头迅猛:上半年公司CMO服务收入12.09亿元,同比增长26.80%,高于CRO业务,因此收入占比也由2017H1的26.02%小幅提升至27.43%。若以去年同期平均汇率来测算,CMO业务实现收入同比增长35.48%,主要来自于临床III期及商业化阶段项目收入的提升。公司的CMO业务主要通过控股子公司合全药业进行,2018年CMO业务临床前及临床I期、II期、III期阶段分别执行项目484个、90个、39个,正在执行的订单中,已获批上市的项目品种为13个。公司通过与客户在临床前期阶段建立合作关系,不断为公司带来新的临床III期以及商业化阶段的项目,助推公司CMO业务收入持续快速增长。
    医药合同外包市场需求巨大,公司龙头地位稳固:目前我国医药行业正在发生着剧烈的变革,近年来多项重磅政策陆续出台,鼓励国产创新,国内新药研发热度也快速上升,而新药研发过程复杂、研发周期长、失败率极高,这就催生了医药合同外包行业巨大的市场需求,药企通过把非核心的研发及生产过程外包,以实现研发和生产效率的提高。同时,一致性评价政策的出台导致短期内产生了大量的仿制药生物等效性研究,而原研药物的专利悬崖也刺激了国内诸如单抗药物等研发项目的井喷式增长,这些都为CRO以及CMO行业带来了重大的发展机遇。药明康德是国内临床前CRO和化药CMO领域绝对的龙头企业,市场地位难以被撼动,有望随着行业的快速发展而长期稳健成长。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.69、1.93和2.36元。基于(1)国内新药研发市场需求引起的CRO业务和CMO业务稳定增长(2)行业龙头估值溢价,给予公司增持-A评级。
    风险提示:市场竞争加剧,政策风险,境外经营风险

瑞康医药:业绩维持高增长,2018Q2现金流大幅改善

事件:公司发布2018年半年报,公司2018年1-6月实现营业收入155.07亿元,同比上升49.21%,实现归母净利润5.80亿元,同比上升12.88%,扣除2017年上半年调整应收账款账龄分析法带来的一次性影响因素,2018年上半年归母净利润同比增长43.55%。受益于省外业务的快速拓展,公司业绩维持高增长。
    毛利率水平增长显著,期间费用短期拖累净利率水平:分季度看,公司2018Q2实现营业收入83.78亿元,同比上升54.73%,实现归母净利润3.00亿元,同比上升35.12%,业绩维持较高的增长态势。盈利能力方面,公司2018年上半年毛利率19.50%,同比上升2.36PCT,公司毛利率出现明显的上浮,主要由于毛利率水平较高的器械流通占比的提升拉动了整体毛利率提升,其中本报告期药品流通营收占比62.50%,同比下降13.98PCT,毛利率为11.95%,器械毛利率37.23%,同比上升14.05PCT,毛利率为32.17%。净利率方面,公司2018H1净利率为5.45%,同比下降0.78PCT,主要受期间费用的拖累。期间费用方面,公司2018H1销售费用10.18亿元,同比上升43.37%,主要由于医疗器械领域不断开发新市场导致业务人员增加,费用相应增加;管理费用6.29亿元,同比上升90.96%,主要由于随着公司外省业务的拓展,管理人员增加,相应的职工薪酬、办公费、差旅费均有所增长;财务费用1.72亿元,同比上升184.77%,主要由于公司融资大幅增长带动利息支持的大幅增长。对应的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.57%(-0.08PCT)、4.05%(+0.88PCT)和1.11%(+0.53PCT)。同时,公司2018Q2经营活动现金流净额-3,402万元,同比环比均呈现明显的改善,预计随着SAP的全面上线以及供应链金融的推行,公司的现金流情况有望持续改善。
    药品增速略有放缓,器械维持高增长:2018年上半年药品收入96.92亿元,同比上升21.92%,药品收入增速有所放缓,主要由于新ERP系统SAP上线恰逢山东地区药品两票制的全面实施,带来2017年四季度到2018年一季度的业务磨合适应期。我们预计下半年随着SAP系统磨合期结束,对运营效率的改善将逐渐显示,山东地区药品业务将恢复较好的增长速度。器械板块公司2018年上半年实现营业收入57.74亿元,同比上升139.67%,器械收入保持较高增速,器械业务进一步向省外拓展,已经完成了全国31个省份(直辖市)业务覆盖。公司通过“并购+合伙人”的模式,成功完成了遍布全国的销售网络,从全国看,公司二级以上医疗机构覆盖率超过80%,基层医疗机构覆盖率超过60%。同时,公司于2017年10月开始上线SAP系统,截至本报告期末公司SAP系统已上线178家子公司,预计2018年内所有子公司将全部上线SAP系统,实现物流、资金流、信息流、商流的一体化管理,大大提高管理效率,降低管理成本。
    投资建议:公司已成功转型为全国性药械流通企业,有望在两票制带来的行业整合中脱颖而出。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.87、1.14和1.47元,给予增持-A建议。

歌尔股份:需求淡季短期业绩承压,夯实内功长期依然可观

公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入84.3亿元,同比减少15.5%,归属于上市公司股东的净利润4.45亿元,同比减少38.1%,每股收益0.14元,同比下降39.1%。第二季度单季度实现销售收入43.81亿元,同比减少19.6%,归属上市公司股东净利润2.61亿元,同比下降37.8%。
    点评:
    市场需求不足影响公司短期业绩:公司上半年和第二季度的营业收入分别下降15.5%和19.6%,以智能手机为代表的重要下游应用市场淡季需求不足,并且包括VR等新产品的市场拓展不及预期,导致公司的相关业务的规模出现了下降。作为制造业企业,出货量规模的不理想影响了公司整体的盈利能力,并且公司仍然需要保持在研发投入方面的持续开支,为未来的持续发展打下基础,使得公司的净利润也同比出现了下降。
    电子配件拖累毛利率,研发持续投入着眼未来:上半年由于电子配件业务的出货量不足,导致相关业务的毛利率也出现了4.3个百分点的下降幅度,进而拖累整体毛利率水平,电声器件业务的毛利率仍然维持了稳定。由于整体收入规模的下滑,使得销售费用率和管理费用率分别同比上升0.6和2.5个百分点,三项费用率水平合计增加3.3个百分点为17.1%。但是我们可以看到,公司尽管经营面临压力,但是研发投入的规模仍然同比上升4.6%达到了5.6亿元,对于未来的产业发展公司仍然保持信心。
    业绩指引显示短期压力仍然存在,产品技术储备长期仍然可期:公司预计在2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-40%~-20%,净利润变动区间为8.31亿元~11.08亿元。公司预计业绩下滑的主要来源仍然是智能手机、虚拟现实市场增速放缓,公司拓展新业务投入增加。从业绩指引看,短期公司面临的经营压力无可回避,但是我们对于公司中长期发展依然保持乐观信心,主要原因:1)电声产品竞争力持续:作为行业龙头企业之一,公司在电声产品市场的技术积累和品牌知名度均是未来稳定发展的核心动力;2)下游市场拓展可期:不仅是在消费电子领域,公司产品在可穿戴设备、智能家居等产业已经有了有效的布局和渗透,未来随着产业的发展公司有望开拓打开新的市场空间;3)技术积累丰富:电声技术方面立体声、防水等衍生高端技术持续推进的东西,公司在半导体封装、MEMS传感等新领域也持续着累积着竞争能力,为公司未来实现更加丰富的应用扩张夯实了基础。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.58、0.78和0.95元。净资产收益率分别为11.3%、13.5%和14.4%,给予买入-B建议。
    风险提示:下游主要客户的终端产品出货量不及预期;市场竞争加剧影响产品价格及盈利能力;新进入的产品市场开拓不及预期。

水星家纺:电商渠道增长放缓,费用率下降提升盈利水平

事件8月23日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入11.60亿元,较上年同期增加16.53%;归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,较上年同期增加20.86%。EPS为0.45元。
    其中第二季度公司营业收入5.63亿元,同比增长8.89%,实现归母净利润0.47亿元,同比增长15.55%。
    投资要点
    二季度营收增速放缓,电商渠道被分流是主因:上半年公司实现营收11.60亿元,同比增长16.53%。分季度看,上半年两季度公司营收分别增长24.79%、8.89%,二季度增速明显放缓。我们认为,二季度的放缓,主要源于二季度整体零售增速较一季度有所放缓,以及拼多多等社交电商对主流电商形成冲击降低了公司电商渠道增速。
    盈利能力方面,上半年公司销售毛利率同比降低1.03pct至35.87%,销售费用率微增0.10pct至17.33%,管理费用率、财务费用率分别降低0.64pct、0.62pct至7.23%与-0.38%,整体期间费用率下降1.28pct至24.18%。最终,上半年费用管控良好,带动净利率提升0.36pct至10.31%。
    存货方面,上半年公司存货较去年末增长7.5%,低于营收,且存货占营收比例较去年同期降低9.12pct至69.15%。存货状况继续改善为未来业绩增长减轻负担。
    线上结构调整,建立社交电商中心,线下品牌形象进一步改善,品牌竞争力继续提升:线上渠道方面,社交电商为主的综合平台高速增长,分流主流平台流量,主流平台纷纷推出对标产品进行应对,使各大平台上半年中高客单价家纺产品销售受到较大影响,公司线上增速有所放缓。下半年,公司将因地制宜地针对电商变化进行调整,改善内部架构,并组建社交电商中心,下半年线上渠道有望部分改善。线下渠道方面,公司品牌形象继续提升,上半年公司在新设门店与老店重装时全面推行第八代形象终端,200平米以上集合店占比进一步提升,品牌竞争力、影响力获得提升。
    投资建议:水星家纺是我国中高档家纺龙头之一,上半年受整体零售有所放缓以及电商渠道流量增速下行影响,公司二季度营收增速放缓,未来公司线上结构积极调整,线下品牌竞争力持续提升,供应链管理降本增效,有望保持目前的业绩增速。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.18、1.40和1.63元。净资产收益率分别为13.6%、14.1%和14.3%,维持“增持-A”建议。
    风险提示:线下渠道优化或不及预期;主流电商流量增速放缓;上半年经营活动现金净流量为负。

威海广泰:业绩符合预期,三轮驱动盈利能力步入正轨

业绩符合预期,三轮驱动盈利能力步入正轨:公司2018年上半年实现营业收入9.98亿元,同比增长27.86%;归母净利润1.26亿元,同比增长15.77%;公司综合毛利率34.22%,同比去年同期下滑1.31%;报警设备毛利率下滑明显,而空港地面设备及消防车业务毛利率保持稳定;公司销售费用6318万元,同比去年同期增长47.12%,主要由于收入增长,产品运输费及售后服务费增加,以及调整增加职工薪酬;财务费用1730万元,同比增长84.41%,主要由于借款增加而贷款利率上升导致利息支出增长。
    民航需求稳健增长,地面设备电动化提升天花板:公司上半年空港地面设备实现收入4.75亿元,同比增长30.24%;毛利率为38.25%,同比微降0.73%。公司上半年加大与国航、首都机场和顺丰航空等大客户的联系,建立了良好的合作关系,在枢纽机场和三大航空公司的销售取得了新的突破,16台E类飞机除冰设备在北京首都国际机场大型空港地面设备项目中标,表明公司部分产品的性能和质量已经达到或者超过进口设备的水平,得到了大型国际枢纽机场的充分认可。公司顺应中国民航坚持绿色发展的趋势,响应民航机场地面车辆“油改电”节能减排重大专项工作的号召,积极布局纯电动空港地面设备市场。2017年,公司作为民航局组织的成都机场“油改电”试点的主要参与单位,电动牵引车、双动力平台车、电动传送带车、电动摆渡车、电动客梯车共5种产品参展,为展品种类最多的企业,得到民航局的好评。随着2015年3月民航局出台的为期三年的“油改电”试点接近尾声,未来电动化空港地面设备需求预期将随该政策号召的普及而逐步增长,为公司该板块的业绩锦上添花。
    中高端消防车有所突破将提升盈利能力:中卓时代消防车上半年实现收入4.21亿元,同比增长27.67%;毛利率为28.05%,同比微降0.25%。公司上半年签订合同4.51亿元,并预计第三季度签订合同超过4亿元。我们预计,公司消防车业务全年有望实现超过30%增速。在巩固多功能城市主战消防车、泡沫消防车、水罐消防车等消防车领域优势的同时,中卓时代正持续向举高平台类、云梯类、抢险救援类等高端消防装备领域拓展,进一步弥补该领域的国产品牌缺位,提高产品附加值。公司上半年在举高类业务拓展有重大突破,先后中标多个举高喷消防车采购合同(包含18米、20米、26米、32米),订单总额逾千万元,现有销售结构中高毛利率产品比例的提升将拉高该业务板块业绩。我们预计,今年中高端举高类消防车业务有望实现4000万元以上订单量,而高毛利率产品占比提升将拉升消防车业务的整体盈利水平。
    无人机业务显著改善,为公司业绩注入弹性:公司在2015年收购全华时代后,由于业绩严重不达预期,商誉在2016-2017年先后减值0.41亿元、0.95亿元,商誉余额0.88亿元。母公司管理层自2016年全面进驻全华接管经营,专注靶机业务,今年业绩反转确定,再次商誉减值的可能性极小。全华时代目前已掌握无人机特殊材料机体制造、飞控、装配工艺等核心技术,生产工艺不断改进,产线快速复制能力强,产能提升将不再是瓶颈。随着我国大力推进军民融合国家战略,公司在飞行指标各方面明显占优的情况下,靶机业务有望持续快速增长。
    投资建议:我们预测,公司2018-2020年营收分别为23.07亿元、28.88亿元、35.77亿元;实现归母净利润分别为2.58亿元、3.36亿元、4.15亿元;每股收益分别为0.67元、0.88元和1.09元。当前股价对应2018年预期EPS,市盈率为15倍。维持“买入-A”评级。
    风险提示:海外市场拓展不及预期;军品市场需求不及预期;行业竞争加剧致盈利能力下滑等。

光华科技:中报业绩高增长,有望成为锂电回收黑马

事件:8月17日,公司发布 2018 半年报,2018H1 实现营业收入 7.79 亿元,同比增长38.0%;归母净利润0.88亿元,同比增长86.1%;扣非归母净利润0.77亿元,同比增长110.0%。公司预计2018年1-9月,归母净利润变动范围为1.28亿元-1.50亿元,同比增长80%-110%。
    PCB化学品业务进口替代加速,毛利率有所增长:公司主要有PCB化学品、锂电池材料及化学试剂三块业务。2018H1公司PCB化学品业务实现营收4.68亿,同比增长38.16%,毛利率为26.27%(+1.65pct)。主要是因为下游行业快速发展,PCB化学品产品进口替代加速。公司经过38年的技术积淀,拥有140多个细分品种,其中40多个达到国际一流厂商水平,拥有罗门哈斯、霍尼韦尔、富士康、美维、宝洁、安利等稳定的优质客户。公司PCB化学品产能今年技改扩产1万吨至3.6万吨,据投资者关系披露,公司未来计划再扩建5万吨PCB化学品产能,一期项目预计2019Q3完成建设。
    锂电材料业务翻倍增长,与动力电池回收业务协同发展:2018H1公司锂电业务实现营收0.99亿元,同比增长101.49%,毛利率27.3%(-2.18pct)。锂电池材料主要有钴盐、镍盐、锰盐,三元前驱体、三元材料,磷酸铁及磷酸铁锂产品。目前已经拥有0.1万吨前驱体产能,另外,计划建设2万吨磷酸铁+1.4万吨磷酸铁锂(其中一期的1万吨磷酸铁、0.5万吨磷酸铁锂计划年底投产),计划建设5万吨三元材料产能,配套20万吨电池回收产线。据半年报披露,公司年产1.4万吨正极材料项目上半年投入6875万元,累计已投入3.09亿元,项目进度已达73.6%,达产后预期年均收益1.32亿元。
    2018年1月,公司与广东省经济和信息化委员会、中国铁塔、广东省循环经济和资源综合利用协会签订《战略合作协议》,探索动力电池梯次利用、无害化处理模式。2018年7月,公司成功入选工信部公示第一批《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单,卡位动力电池回收赛道。公司的“锂电池基础材料绿色设计平台建设项目”入选了2018年绿色制造系统集成项目。公司于2017年10月建设的150吨/月电池回收示范线运行良好,今年6月回收产能已扩至1000吨/年。未来公司动力电池回收业务,将配合锂电材料业务协同发展。 化学试剂同比增长16.07%,实现稳步增长:2018H1化学试剂业务实现营收1.12亿,同比增长16.07%,毛利率为30.42%(+0.14pct)。该业务主要应用于分析测试、教学、科研开发等领域,增长相对稳定。
    投资建议:公司PCB化学品、锂电材料及回收业务发展空间广阔。我们预测公司2018年-2020年归母净利润分别为1.84亿元、2.91亿元、4.74亿元,每股收益分别为0.49元、0.78元、1.27元,首次覆盖,给予“买入-B”的投资评级。
    风险提示:PCB化学品销售情况不及预期;新能源汽车推广不及预期;

太平鸟:产品及营销改善推升营收,库存持续优化保证利润增速

事件 8月20日,太平鸟发布2018年半年报:公司上半年实现营业收入31.69亿元,同比增长12.41%,实现归母净利润1.97亿元,同比增长115.31%;EPS为0.41元,较去年同期提升0.21元。其中,二季度营收14.32亿元,同比增长9.99%;归母净利0.64亿元,同比增长87.51%;EPS为0.13元。
    投资要点
    产品及营销改善推升公司营收,库存持续优化保证上半年利润增速:2018上半年,公司实现营业收入同比增长12.41%至31.69亿元。分季度看,公司Q1、Q2营收同比增长分别为14.49%、9.99%。上半年,公司产品优化及营销加强不断强化会员体系,推动整体营业收入稳健增长。截止今年6月末,公司全品牌有效会员人数已超1500万人,同比增长28.46%,会员贡献零售额21.01亿元,同比增长45.66%,占总零售额比例约39.45%,同比提升8.34pct。
    净利润端,公司上年度库存清理卓有成效,截止2017年末,库龄1年以内库存商品账面金额占比约为50.66%,较2016年末的43.03%提升7.63pct,库龄结构有所改善。公司库龄结构较好,使上半年存货计提减值低于去年同期水平,叠加销售收入增长的规模效应,整体净利率大幅提升带动归母净利快速增长。
    线下渠道增速回升,直营渠道营收较快增长:分品牌看,上半年,太平鸟男装及女装增速表现分化,女装增速仅5.9%,增速较去年同期降低1.46pct,而男装增速达20.07%,增速较去年同期提升12.51pct,推动整体营收上行。分渠道看,上半年线下渠道增速均有提升,线上渠道仍保持最快增速,购物中心店、百货商场店、网络销售、街边店分别实现零售增长27.52%、10.33%、29.11%与-7.59%。分直营加盟来看,上半年直营渠道门店数量占比约31%,而线上线下合计直营渠道营收已达品牌服饰运营业务的74.12%,直营渠道营收占比明显提升。
    净利率同比明显提升,存货及其占比继续改善:盈利能力方面,毛利率保持平稳,费用率控制良好,资产减值损失占比减少,最终净利率较去年同期明显提升:毛利率方面,太平鸟男装毛利率上行无法覆盖女装、童装毛利率下行幅度,上半年公司销售毛利率较去年同期略减0.39pct至55.77%。销售规模扩大推动销售费用率较去年同期减少1.18pct至37.90%,人员薪酬增加使管理费用率同比提升0.39pct至9.49%,而资产减值损失占营收比例较去年同期减少2.24pct至3.87%,最终上半年净利率较去年同期提升2.84pct至6.06%,上半年净利率明显高于去年同期水平。
    存货方面,上半年存货环比降低,占营收比例同比降低,存货情况继续改善:上年度公司库存清理见效,存货库龄结构较好,带动整体运营状况改善。截止6月末,公司存货较去年末环比减少8.43%,占营收比例较去年同期减少1.80pct至52.82%,整体存货情况继续改善,为未来业绩增长铺平道路。
    投资建议:太平鸟是我国中档休闲服饰龙头之一,上半年公司持续优化门店结构及质量,轻装上阵实现净利率快速提升,实现较快业绩增长。下半年,公司计划进行门店扩张,有望推动收入利润持续增长。
    我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.36、1.78和2.16元。净资产收益率分别为17.5%、20.6%和22.2%。近期公司股价有所调整,目前约为2018年对应EPS的18倍,维持“买入-A”建议。
    风险提示:下半年外延扩张或不及预期;市场竞争加剧或致毛利率下滑;部分品牌增长不及预期。

信捷电气:中报符合预期,持续受益工控强劲需求

伺服保持快速增长,PLC盈利能力保持强劲:公司今年上半年实现营业收入2.82亿元,同比增长27.03%;归母净利润6720万元,同比增长5.06%。净利润增速不及营收增速,主要由于公司2017年高新技术企业未通过资格认定,2018年度企业所得税按25%税率计缴。公司上半年实现营业利润8637万元,同比增长25.03%,保持与营收较同步增长。公司上半年PLC产品实现收入1.3亿元,同比增长25%;毛利率为54.05%,略有下滑但仍保持高毛利率。PLC产品销售收入稳步增长,市场地位进一步提高。公司小型PLC市占率将由2016年的5%提升至2017年的6%,预计今年市占率仍会继续保持小幅提升态势,并继续保持国产品牌龙头地位。人机界面产品实现收入0.59亿元,同比增长16%,预计毛利率维持去年同期31%的水平;伺服系统是公司研发和销售的重点产品,上半年实现收入0.77亿元,同比增长39%,继续保持远高于行业的增速水平;预计驱动系统产品毛利率略有下降,为28%-29%。随着DS5新一代伺服的占比提升、销量快速增长后的规模效应、国产阻容产能提升后价格回落至正常水平,毛利率有望回升至30%以上。
    工控市场增速料放缓,但仍维持强劲需求:2016年第四季度起,受工业自动化渗透率进程加快以及固定资产投资提速等利好带动,工控市场迎来了全面复苏。据工控网,我国2017年通用运动控制产品的市场规模迅速扩张,创下107.9亿元的新高,同比增长33.2%。其中,通用伺服市场规模超百亿达102.0亿元,同比增长33.3%。从通用伺服细分应用市场的拉动作用来看,占比最大的机床工具受自动化趋势和3C行业影响,延续上升态势,同比增长31.8%;占比次之的电子设备制造受3C相关设备、电子半导体以及新能源汽车的需求景气拉动,以57.2%的增速领跑通用伺服的增长;包装机械、纺织机械、塑料机械受消费升级和生产方式转型影响,分别以20.0%、31.7%、23.1%的同比增速全线增长。我们认为,中短期内在可预期更为宽松的财政政策及货币政策的驱动下,投资内生动力、制造业降本提效的趋势、制造升级的浪潮将对工控市场产生持续支撑,国产优势品牌将继续以显著高于行业增速的水平快速提升渗透率,公司的PLC和伺服业务板块将持续受益。
    投资建议:公司已经具备为FA领域客户提供“整体工业自动化解决方案”的能力,和大规模工业自动化控制零部件所需的研发、生产、销售及综合管理能力。公司新品的不断推出,提高了工厂自动化整体解决方案配套能力,市场份额有望加速提升。我们预测,公司2018-2020年营收分别为6.10亿元、8.01亿元、10.51亿元;实现归母净利润分别为1.72亿元、2.41亿元、3.03亿元;每股收益分别为1.22元、1.71元和2.16元。当前股价对应2018年预期EPS,市盈率为19倍。维持“买入-A”评级。
    风险提示:市场竞争加剧导致盈利能力下降,经济回暖持续性差导致下游行业投资增速下滑,新产品及新技术研发风险等。