超图软件:业绩符合预期,各项业务快速推进

业绩符合预期,订单快速增长:公司积极探索GIS与IT技术的融合,不断深化及扩充GIS的应用场景,推动GIS技术在下游领域的应用,持续占领行业技术制高点。2018年前三季度实现收入9.16亿元,同比增长27.64%,实现归母净利润1.06亿元,同比增长51.47%,位于预告中值附近,符合预期。三季度单季度收入环比增速为14.25%,相比于二季度环比34.24%,有所下滑,主要是由于部分订单收入确认递延影响。从公开订单情况显示,三季度单季订单增速超过50%,陆续中标多个国家和省市级国土三调项目。此外时空信息云平台建设订单累计超过1亿元。
    费用控制良好,现金流短期承压:公司前三季度毛利率为58.22%,同比下降1.93%。销售费用1.05亿元,同比增长20.5%,管理费用为1.81亿元,同比增长25.1%,均低于收入增速,显示公司对费用控制良好。前三季度研发费用1.38亿元,与2017年1.34亿元基本持平,预收账款为1.60亿元,同比增长95.5%,应收账款为7.7亿元,同比增长38.93%,应收账款增速扩大主要受政府机构改革影响。经营性现金流净额为-4.04亿元,同比流出扩大67.5%,考虑到公司客户以政府为主,四季度为公司回款高峰,经营性现金流年底有望实现净流入。
    不动产数据运营发力,三调业务快速推进:公司不动产登记合同进入尾声,业务高峰期已经过去,后续数据运营、升级维护以及资产运营空间较大。公司积极探索不动产登记数据共享服务新模式,在青岛、临沂、柳州等地试点不动产数据与银行、法院、税务等部门的共享模式。2018年2月,国务院印发《第三次全国土地调查实施方案》,进一步明确了国土三调的目标任务和调查内容,公司提供集外业调查、数据建库、数据管理和共享应用等产品和解决方案,目前国土三调业务处于爆发期,市场空间超过150亿元,有望持续推动公司业绩。此外,公司时空信息云陆续中标千万级订单,开启异地复制模式,环保、水利、地籍管理、军工等行业GIS应用持续渗透。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.62、0.82和1.05元。维持买入-A建议。
    风险提示:国土三调行业竞争激烈;政府预算开支不及预期。

航民股份:前三季度业绩稳步增长,印染行业亏损面扩大或推升行业集中度

事件 10月18日盘后,公司发布2018年三季报。报告期内,公司实现营业收入29.51亿元,较上年同期增加16.55%;归属于上市公司股东的净利润4.20亿元,较上年同期增加11.61%。EPS为0.66元。
    其中第三季度公司营业收入10.14亿元,同比增长10.68%,实现归母净利润1.42亿元,同比增长6.89%。
    投资要点
    营收净利稳步增长,原材料价格上行致毛利率降低:分季度看,2018年Q1、Q2、Q3公司分别实现营收增长15.97%、23.00%、10.68%,三季度营收增速略有放缓,我们认为,主要是为应对原材料价格保持高位,公司印染品类向中高端调整,保证了毛利率水平,或损失一部分潜在订单。另外,在居民消费增速放缓的背景下,三季度起江浙地区织造集群开机率有所下降,据估计,中秋国庆前后的织造集群开机率降低约20pct,织造旺季不旺、订单复苏缓慢,使配套印染产业订单有所下降,影响了公司三季度的经营情况。
    盈利能力方面,公司前三季度毛利率较去年同期下降0.82pct至28.35%,主要是原材料价格较快上行。其中,2018年三季度,分散染料原材料蒽醌及纯苯均价分别同比提升约36%与约10%,热电原材料动力煤价格上升约9%。原材料价格上涨,使印染业务毛利率承压。而公司前三季度毛利率较上半年环比提升0.46pct,主要是公司通过品类提档,改善了整体盈利能力。另外,在公司销售费用同比提升0.19pct至1.84%,管理费用下降2.93pct至6.80%,财务费用微降0.16pct至-0.24%,费用控制良好使销售净利率同比略降0.65pct至16.72%。
    印染行业产能缩减,亏损面进一步扩大,较小亏损企业谋求退出或推升行业集中度:2018年,在国家政策趋严、环保压力持续、下游需求增速放缓等多重因素影响下,规模以上印染企业印染布产量有所下降。据统计,2018年1~6月规模以上印染企业印染布产量同比减少17.2%,增速较2017年同期回落23.3个百分点。同时,印染行业亏损面继续扩大,截止6月末,印染企业亏损企业达382家,亏损面约22.78%,同比提升5.14个百分点,达到近年来同期最高亏损面。该时段内,亏损企业亏损额约11.92亿元,较去年同期增加20.21%。印染行业亏损面进一步扩大,较小亏损企业谋求退出,行业集中度或被动提升,印染市场竞争有望趋缓,行业龙头或将受益。
    拟参与宇田科技破产重整,或将进一步完善产业链布局:10月15日晚,公司公告称拟参与杭州宇田科技有限公司及其关联公司破产重整,进一步完善产业链配套布局。宇田科技是杭州萧山的一家染料公司,是公司染料供应商之一,其提供的染料性能稳定可靠,与公司印染主业具有协同性。公司印染产业链布局中正缺少染料制造版块,目前染料价格维持高位对印染成本带来压力,通过宇田科技进入染料行业,或将提升公司印染的盈利能力。财务方面,2014年至2016年,航民股份向宇田科技支付的预付款余额分别占航民股份预付款总余额约18.63%、24.90%、13.71%,保持余额占比前两名。宇田科技曾持续多年为公司重要合作伙伴,控股后的协同将有所保障。若公司能够实现对宇田科技的控股以及环保改造,则将完善公司产业链布局,增强公司印染主业的竞争力。
    投资建议:航民是我国印染产量第二名,前三季度实现业绩稳步增长。环保高压、原材料价格维持高位叠加下游需求增速放缓,或将促使较小印染企业持续亏损,较小企业退场有望推动行业集中度被动提升,利好印染龙头。公司参与宇田科技破产重整,若能完成对宇田科技的控股,则将进一步完善印染主业产业链布局,有望增强印染竞争力。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.01、1.11和1.24元。净资产收益率分别为16.0%、15.7%和15.6%,目前股价约为2018年EPS对应7.7倍,维持“买入-A”建议。
    风险提示:1.参与宇田科技重组及重组后的环保改造仍存不确定性;2.印染行业产能分散;3.原材料价格波动风险;4.纺织服装产能持续向东南亚转移。

东方财富:基金牌照落地,财富管理前景可期

事件:2018年10月9日,公司公告子公司东方财富证券获批西藏东财基金管理有限公司,注册资本为2亿元。
    基金牌照落地,开启财富管理征程:公司申请公募牌照历时三年多,此次牌照顺利落地,成为公司从流量平台向财富管理战略转型的重要环节。随着基金代销行业竞争日趋激烈以及公司证券业务市占率逐渐接近天花板,财富管理有望成为公司未来重要的业绩来源。公司盈利模式从单纯的收取佣金和费率,向提供投资顾问、资产配置方向转变,有望形成更强的核心竞争力,实现流量的深度变现。同时,财富管理业务周期性相对较弱,有利于提高公司业绩的稳定性。
    指数基金或将成为主攻方向:由于政策监管影响,新发货币基金受到限制,风险准备金也将成为货基规模扩张的限制因素。天弘基金借助蚂蚁金服的渠道优势,实现了货币基金的爆发式增长,截止上半年余额宝基金规模为1.45万亿,但是目前监管环境趋严,行业竞争激烈,货币基金很难实现大规模增长。指数基金方面, 2017年国内指数基金规模占比约为5%左右,和美国(35%)相比有较大提升空间。从美国发展情况来看,指数基金业绩长期来看优于主动管理的股票基金,随着国内投资者日趋成熟,未来投资指数基金比例将会加大。此外,相比于传统基金公司,公司能够覆盖基产品的各个环节,对于降低指数基金费率有着明显优势,我们认为指数基金有望成为公司未来主攻方向。
    金融科技助力财富管理提效降本:国内市场以散户为主的投资者结构,随着财富管理需求的提升,利用智能投顾提升服务效率势在必行。智能投顾的各个环节都需要大量的数据分析,公司凭借股吧、choice终端、东方财富网等用户入口,拥有用户行为等的海量数据基础。公司重视IT投入和技术研发,利用人工智能、大数据分析等金融科技手段,可以满足中小投资者个性化的财富管理需求,同时构筑较强行业竞争壁垒。除了智能投顾以外,国内像平安银行、华泰证券、华夏基金等金融机构,已经开始应用金融科技手段实现数据管理、客户服务和投资交易等等,未来金融科技的渗透率会逐步加大。我们认为流量基础为公司带来海量用户数据,公司将数据和金融科技结合,能够有效提升财富管理效率和降低运营成本。
    投资建议:长期来看,公司获得公募基金牌照以后,产品线将不断丰富,财富管理平台战略有望逐步兑现。短期来看,公司证券业务和基金业务受市场行情低迷影响,业绩增速趋缓。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.23、0.28和0.34元,下调至增持-B评级。
    风险提示:证券市场交易量下滑风险;公募基金业务开展不及预期;监管政策趋严的风险;市场格局发生重大变化的风险

恒华科技:三季度业绩持续高增,线下技术服务前景可期

事件:公司发布2018年三季度业绩预告,实现归母净利润1.09亿元-1.17亿元,比上年同期增长53.20%-63.25%。其中三季度单季实现归母净利润0.37亿元-0.44亿元,同比增长55.00%-85.00%。
    政策驱动配售电业务持续高增:国家能源局实施配电网建设行动计划,2015-2020年累计投资不低于2万亿。随着现代配电网建设的持续推进,公司传统优势业务设计和基建版块保持平稳增长。今年以来,发改委陆续发布配售电政策,电力体制改革深入推进,公司继续积极拓展地方电网客户和配售电客户,公司配售电版块业务增长迅速,2018年中报显示营收规模和增速处于各业务板块第一。近期与兴义电力再次签订2.04亿EPC总包合同,表明公司与地电公司长期合作关系,地点公司和园区等配售电客户有望持续为公司贡献收入。
    公司布局垂直行业SaaS产品,行业空间广阔:公司积极布局设计,基建管理,智慧工地,配售电,智能运维等多条SaaS产品,2018年上半年Saas产品实现收入2742万元,占营业收入为5.87%。截至上半年云服务注册用户59000个,其中企业用户54300个。预计三季度推进顺利,云服务注册用户持续上升,公司线上Saas产品市场空间50亿。今年公司计划整合推出“电+”智联服务平台,打通线上线下,提供第三方电力服务供应链体系,未来线下技术服务潜在市场2600亿/年,行业空间广阔。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年净利润分别为2.64亿元,3.53亿元,4.62亿元,实现每股收益分别为0.66、0.88和1.15元。给予买入-B建议。
    风险提示:电改推进不及预期;云平台及EPC项目推进不及预期

法兰泰克:拟收购Voithcrane,迈入高端起重机阵营

事件:公司拟以法兰泰克奥地利控股公司作为收购主体,出资4900万欧元(约3.89亿人民币)收购RVH和RVB100%股权,最终实现对奥地利高端起重机品牌Voithcrane的100%控股。RVH、RVB、Voithcrane三家公司2017年2月1日至2018年1月31日实现税后净利润465万欧元(约3700万元),占法兰泰克2017年度净利润的57.97%。
    收购欧洲起重机高端品牌,加速全球化品牌运营:Voithcrane主营特种起重机及物料搬运解决方案的研发、制造、安装及售后服务公司,拥有超过60年专业经验。公司专注于为客户提供定制化的特种起重机及自动化、智能化的物料搬运解决方案,主要产品为自动化起重机、冶金起重机、电磁吸盘起重机、真空吸盘起重机、堆垛起重机、抓斗起重机等。公司在汽车、金属、钢铁、木材等行业中享有良好的口碑,为细分市场的领导者,在欧洲地区拥有稳定客户,包括西门子、宝马、奥迪、蒂森克虏伯、阿尔斯通等众多国际知名企业均为公司长期用户。公司盈利能力出色,2017及2018年未有银行负债,EBITDA达19%,净利润率达13.2%。法兰泰克通过本次收购将进一步强化在智能制造领域的布局,快速获得国际领先的自动化、智能化物料搬运解决方案的研发和制造技术,向客户提供全球领先的智能化装备,引领国内物料搬运行业的智能化升级。
    海外市场拓展已有显著成效,借船出海打开全球市场:法兰泰克目前产品出口覆盖北美、欧洲、南美、东南亚、中亚、非洲等30多个国家和地区。公司在2017年海外市场拓展得力,新开发美国的FLSMIDTH和GE,菲律宾STEELASIA,伊朗的FSTCO等新客户。2017年全年实现海外市场销售收入同比增速达到32.44%,占总营收比重达17.4%。国家的“一带一路”战略带动中国制造走向海外,起重机械作为应用广泛的重要设备,将从中获得更多的业务机会。公司是国内欧式起重机行业龙头,将继续受益“一带一路”战略带来的机遇,海外市场影响力的持续提升可期。
    投资建议:暂不考虑Voithcrane的并表因素,我们预测公司2018-2020年营业收入分别为7.83亿元、9.51亿元、11.56亿元;净利润分别为0.85亿元、1.10亿元、1.39亿元;EPS分别为0.40元、0.52元、0.66元;对应2019年市盈率为17倍,维持“增持-A”评级。
    风险提示:宏观经济周期波动风险;原材料价格波动影响盈利能力;下游行业市场低迷造成需求下降风险;收购Voithcrane未顺利达成等。

旭升股份:登高望远,旭日东升

优秀的铝压铸件汽车零部件企业,特斯拉一级供应商。公司主要从事压铸成型的精密铝合金汽车零部件和工业铝合金零件的研发、生产和销售,凭借快速反应优势、性价比优势、设备优势及技术研发优势,成为全球新能源汽车龙头特斯拉的一级供应商,向其直接供应底盘核心系统铝合金压铸件等。站在特斯拉的高起点上,公司正逐步开拓国内自主品牌新能源汽车客户群,近三年营收和净利润实现了远超行业平均水平的增长速度。
    特斯拉产能放量加速,给公司业绩增长带来弹性。公司对特斯拉的销售收入在总营收中占比接近60%,2017年由于特斯拉新车型Model 3产能爬坡不及预期,导致业绩增速放缓;2018年二季度Model 3逐步突破产能瓶颈,周产能已爬升至5000辆,带动公司业绩重回高增长轨道。2018年下半年开始Model 3的产能将进一步提升,有利于公司产品需求量的快速增长;同时,随配套产品种类及高价值单品配套占比不断增多,对Model S、Model X和Model 3的单车配套金额有望进一步提升。配套量以及单车配套金额的同步提升将为公司带来较大的业绩弹性。
    顺应汽车轻量化发展趋势,募投项目持续加码主业。在节能减排的压力下,轻量化已成为汽车重要的技术发展趋势之一,铝合金压铸件及铸锻件的市场需求有望快速扩大。公司IPO募投铝合金压铸件项目将于2018下半年竣工,新募集4.2亿元的可转债已获证监会核准通过(将投入连杆、扭臂、转向节、下摆臂等铝合金铸锻件新产品,已获特斯拉、长城汽车、江淮汽车、麦格纳等客户的合作意向)。未来新产能的竣工及新产品的供货将为公司业绩维持较高增长提供有力支撑。
    投资建议:我们预测公司2018年至2021年EPS分别为0.85元、1.22元和1.47元,ROE分别为24.1%、27.6% 和27.0%。维持“买入-B”的投资评级。
    风险提示:Model 3销量不及预期;新客户订单不及预期;原材料价格大幅上涨;人民币汇率大幅波动;中美贸易摩擦加剧。

浪潮信息:股权激励授予计划落地,内外部协同激发潜力

事件:公司董事会同意以2018年9月7日为授予日,向136名激励对象授予3796万份股票期权。本次授予的激励计划行权价格为17.48元/股。
    股权激励授予日确定,激励计划落地:按照2018年9月7日收盘价26.02元/股,对本次授予的3796万份股票期权进行测算,则2018年-2022年期权成本分别为5148万元,16257万元,13881万元,7170万元和2564万元。本计划费用的摊销对有效期内各年净利润有所影响。本次激励计划包括12名公司董亊、高级管理人员以及124名中层管理人员和核心骨干人员,其中董亊、高级管理人员平均授予33.33万份,中层管理人员和核心骨干人员平均授予约27.39万份。行权条件为以2016年业绩为基数,2018-2020年营业收入增长率不低于20%,33%,46%,净资产增长率不低于70%,100%,120%,且上述指标不低于同行业平均水平。公司作为老牌国企,此次激励计划落地有望激发管理团队的积极性,提高经营效率,降低代理人成本,带来的公司业绩快速提升。
    服务器份额领先,未来有望加速成长:公司2018年上半年实现收入191.55亿元,同比增长110.49%,实现归属母公司净利润1.96亿元,同比增长36.22%。根据IDC发布的全球季度服务器跟踪报告显示,2018年二季度公司服务器销售收入排名位列全球第五,市场份额为4.8%。2018年二季度公司服务器出货量为20.32万台,位列全球第三位,市场份额为6.9%,仅次于戴尔和HPE/NewH3C集团。公司业绩的高速增长得益四大动力,即创新的JDM业务模式、智能工厂的投产、开放计算的推进及AI市场的提前布局。公司依靠成熟的JDM业务模式同BAT等大型互联网运营商建立了深入的合作关系,目前,公司在中国AI计算产品领域市场份额已超过60%,是百度、阿里和腾讯等领先科技公司AI服务器的最主要供应商。公司具备ODCC、OCP、OPEN19三大开放标准服务器系列。此外公司持续加大研发投入,2018年上半年研发投入6.98亿元,同比增长88.82%,发布了全新一代8路服务器--TS860M5、全新一代智能全闪G2-F系列、AI服务器AGX-2以及新一代ABC一体机等新产品。与IBM中国成立的合资公司,通过研发、生产、销售基于开放的POWER技术的服务器,将可进一步完善公司高端服务器的生态系统。公司在服务器市场份额持续提升,随着内部治理潜力激发和外部需求的推动,公司有望成为全球服务器行业的第一梯队,实现业绩的持续爆发。
    投资建议:公司具备大型机、小型机、AI服务器、存储、通用X86服务器的完备产品线,未来市场份额有望持续提升。伴随着收入规模的扩大以及公司运营效率的提升,未来公司净利率有望提升。我们公司预计2018年至2020年每股收益分别为0.50、0.71和1.02元。维持买入-A的评级。
    风险提示:海外市场开拓不及预期;行业竞争激烈导致毛利率;互联网客户需求不及预期

当升科技:未来三年锂电材料业务有望超预期增长

事件:公司2018年半年报数据,实现营业收入16.30亿元,同比增长95.2%;归母净利润1.13亿元,同比减少22.2%,主要系上年同期出售星城石墨股权实现投资净收益0.91亿元;扣非归母净利润1.06亿元,同比增长115%,符合预期。公司经营活动产生的现金流量净额 1.46亿元,同比增长 262%,公司业务发展规模、经营质量及盈利水平得到快速提升。
    新增三元锂电材料常州金坛基地,产能逐步释放,产品持续升级:2018H1锂电材料等业务实现营收15.60亿,同比增长103.44%,占比营收95.71%,毛利率12.22%(YOY-2.31pct),实现扣非净利润8462万元,同比增长183%。材料产能方面,公司继续推进了1.8万吨江苏当升三期建设,并新增开展了常州金坛10 万吨高镍锂电正极材料产能建设计划。据投资者关系披露,公司现有产能1.6万吨/年,2020年总产能有望达5万吨/年。2019年-2020年海外电芯龙头LG、三星和国内CATL将会逐步释放高镍811电池产能,公司作为我国高镍三元锂技术龙头,积极与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等一线车企合作,未来将充分受益于锂电池更新换代。
    智能装备业务稳步增长:2018H1公司智能装备(中鼎高科)实现营业收入0.70亿元,同比增长2.95%,毛利率52.22%(YOY-1.04pct),净利润2151万元,同比增长10.3%。中鼎高科在2015年-2017年顺利完成业绩对赌,上半年继续实现业绩增长,其管理效率、治理结构在当升收购之后均有所优化。上半年中鼎高科继续加大了研发投入,保持了在圆刀模切技术领域的领先优势。近几年正值智能装备发展期,中鼎高科有望凭借行业领先的技术保持稳定增长。
    投资建议:公司未来高镍产能继续稳步提升,材料技术继续保持行业领先水平。我们预测公司2018年-2020年归母净利润增速分别为11.1%、35.5%、36.8%,每股收益分别为0.64元、0.86元和1.18元,继续维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示:材料价格大幅波动;产能释放不及预期;政策大幅变动的风险。

老百姓:业绩符合预期,门店扩张速度明显加快

事件:公司发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入44.37亿元,同比上升28.45%,实现归母净利润2.21亿元,同比上升15.65%,业绩符合预期。
    业绩符合预期,销售费用率有所上升:分季度看,公司2018Q1单季实现营业收入22.11亿元,同比上升27.90%,实现归母净利润1.31亿元,同比上升15.19%;2018Q2单季实现营业收入22.26亿元,同比上升29.01%,实现归母净利润0.91亿元,同比上升16.33%,新开、收购新门店为公司业绩作出较大贡献。盈利能力方面,公司2018H1毛利率35.86%,同比下降0.09PCT,基本持平;净利率5.82%,同比下降0.12PCT。期间费用方面,公司2018H1销售费用率22.54%,同比上升0.54PCT,主要由于公司扩张过程中,人工薪酬、房租费用增长加快;管理费用率4.72%,同比下降0.33PCT,规模效应逐渐显现;财务费用率0.56%,同比下降0.26PCT。经营活动现金流净额3.66亿元,同比增速23.75%,优于净利润的增长。
    扩张速度明显加快,经营效率基本稳定:截至报告期末,公司营销网络覆盖全国17个省市,共计2,939家直营门店,427家加盟门店,期末的2,939家直营门店中,新建直营门店297家,纳入合并报表的并购门店237家,关门门店29家,相比于2017年,公司2017年全年新建直营门店339家,并购门店318家,关店61家,对比2017年数据,公司2018年扩张布局明显加快。经营效率方面,公司2018H1日均坪效54元/平方米,其中旗舰店119元/平方米、大店76元/平方米、中小成店39元/平方米;而2017年公司日均坪效59元/平方米,其中旗舰店119元/平方米、大店77元/平方米、中小成店43元/平方米,公司2018H1日均坪效略有下降,但店铺快速扩张中经营效率基本稳定。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.61、2.00和2.47元,给予增持-A建议。
    风险提示:门店扩展不达预期,经营管理风险,竞争加剧。

长盈精密:外观件市场淡季影响,下半年期待国产机创新

公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入36.2亿元,同比下降2.0%,毛利率22.0%,同比下降4.5个百分点,归属于上市公司股东的净利润9,139万元,同比下降74.1%,每股收益0.1元,同比下降74.4%。第二季度单季度实现销售收入19.8亿元,同比上升9.0%,归属上市公司股东净利润6,112万元,同比下降59.9%。
    点评:
    手机及移动通信终端金属外观件收入下降:公司上半年销售收入同比下降2.0%,第二季度的销售收入同比上升9.0%。从产品细分看,手机及移动通信终端金属外观件是收入的主要来源,上半年合计的销售收入占比为59.1%,但是收入规模同比下降14.9%。手机及通讯产品连接器和屏蔽件及智能新产品小件的收入规模同比上升7.7%和55.5%。上半年公司主要的国内终端客户出货量淡季较淡,而海外客户以及新产品客户的拓展尚未实现大规模的出货,因此导致了整体的营收规模出现了下降。
    出货规模不及预期影响公司盈利能力:公司近几年的基础建设和设备投资较大,导致折旧金额上升,人工成本也呈现了上升的趋势,而上半年由于出货量规模不及预期使得收入下降,公司的毛利率也在上半年和二季度分别同比下降了4.5和5.2个百分点,从产品细分看,手机及移动通信终端金属外观件的毛利率出现了4.3个百分点的下降,手机及通讯产品连接器的毛利率出现了0.9个百分点的下降,屏蔽件及智能新产品小件的毛利率出现了3.1个百分点的上升。由于收入规模下降,而公司仍然需要保持研发等各项主要投入,因此经营费用率有所上升,上半年管理费用率同比上升了4.5个百分点,三费合计上升了5.2个百分点。
    智能终端创新未止,新品增加公司未来仍然值得期待:公司并未披露前三度的业绩指引,短期内公司业绩面临压力,但是对于下半年和未来的发展趋势我们仍然保持着乐观的态度,主要原因包括:1)短期看,行业市场在下半年进入产业的旺季,以Oppo Find X和Vivo NEX为代表的产品创新获得了市场较好的反响,公司的核心客户创新趋势并未止步;2)中期看,公司在外观件方面积极开拓国际一线大客户,屏蔽见和智能产品小件则持续渗透国内核心客户,产品线和订单预期日趋丰富;3)长期看,公司在新能源汽车、防水件、机器人等领域的布局完善,一方面对于相关技术和产品通过内生外延方式进行积累,另一方面也积极拓展客户渠道市场,为公司业务发展和业绩成长打开新的空间。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.64、0.74和0.89元。净资产收益率分别为12.0%、12.6%和13.5%,给予增持-A建议。
    风险提示:主要手机客户的终端产品出货量不及预期;外观件行业竞争影响盈利水平;防水件机器人汽车电子等创新业务拓展不及预期。

卫宁健康:传统与创新齐驱,业绩与模式并驾

事件:公司发布2018年中期业绩报告,上半年营业收入5.47亿元,同比增长30.11%,归母净利润1.12亿元,同比增长33.22%;扣非净利润1.11亿元,同比增长30.12%。
    传统业务持续向好,创新业务花开落地:公司2018年收入同比增长30.1%,相比一季度收入增速22.9%有明显提升,软件销售及技术服务收入合计同比增长37.61%。其中软件销售及技术服务收入为2.89亿元,同比增长达22.6%,硬件销售收入为1.36亿元,同比增长仅10.91%。创新业务方面,公司子公司互联网科技及纳里健康的营业收入合计约为2200余万元,同比增长超过290%。“云医”旗下的纳里健康平台已服务24个省市自治区,对接医疗机构超过1800家,注册医生超过20万名,服务患者突破1亿人次。“云药”合作药房逾7万家,其中自有药房60余家,用户分布于全国30个省市自治区;合作保险公司达50余家,累计实现保险控盘保费超30亿元,平台整体交易额近3.5亿元。“云险”在800多家医疗机构投放支付设备10000多台,交易金额超50亿元,交易笔数超过3200万笔。“云康”推出的多款健康管理产品,参股的好医通累计服务企业超过6000家。
    研发投入持续加大,费用控制良好:2018年上半年整体毛利率为49.9%,其中软件销售业务毛利率为69.7%。管理费用为1.12亿元,同比增长16.73%。其中研发支出为6030万元,同比增长27.05%。上年年整体研发投入1.33亿元,同比增长21.9%,公司持续加大研发投入,打造智慧医疗2.0、互联网+2.0等一系列产品,加强公司在用户数量、用户粘性及技术方面的核心竞争优势。2018年上半年销售费用为0.78亿元,同比增长18.1%。三项费用占营收比例为35.3%,同比去年下降3.51%,整体费用控制良好。
    行业景气度高,创新需求源源不断:2018年以来,医疗信息化行业利好政策不断出台,《医院信息化标准》对各级医院信息化模块提出具体要求,电子病历等级评测陆续展开,推动行业订单呈现快速增长。同时,民营医院数量快速提升带来信息化增量空间。此外,互联网+医疗健康模式逐步落地,医保局的成立,加速医联体、医共体的进展,医院盈利模式逐步从增加病人向减少医疗支出转变,针对互联网医院、区域公共卫生平台、移动医疗和DRGs等等创新需求源源不断,医院、保险公司、医保局、药店等机构之间互联互通加深,催生多元化的商业模式。
    投资建议:公司服务的医疗机构数量近6,000家,传统医疗信息化业务订单快速增长,创新业务方面,公司通过+1平台,整合4朵云间资源,实现4朵云间业务联动、协同以及输出,打通医疗、保险和药品,预计今明两年有望迎来业绩爆发期。我们预测2018年至2020每股收益分别为0.20、0.29和0.43元,维持增持-A建议。
    风险提示:新技术、新需求带来的不确定性风险;行业竞争进一步加剧的风险

通富微电:业务规模稳健拓展,主要基地盈利能力均改善

公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入34.8亿元,同比增长17.0%,毛利率17.1%,同比上升1.7个百分点,归属于上市公司股东的净利润1.0亿元,同比上升18.1%,每股收益0.09元,与上期持平。第二季度单季度实现销售收入18.4亿元,同比上升20.3%,归属上市公司股东净利润6,457万元,同比上升30.1%。
    点评:
    营收规模稳步增长,主要基地产能市场持续释放:公司上半年和第二季度的销售收入分别提升17.0%和20.3%。从主要的生产基地情况看,AMD 厂区和崇川总部收入分别同比上升7.4%和16.9%,延续了之前较为理想的增长趋势。另外一方面,公司在安徽合肥厂区和南通苏通厂区的营收规模大幅度的增加,产能建设逐步完成,市场拓展持续推进,随着良率爬坡和产能利用率的增加,公司的各大生产基地均呈现向好的趋势。
    毛利率上升,经营效率保持稳定:随着产能利用率提升后,公司的营业成本的增速低于收入增速,推动了毛利率水平有所上升。从主要生产基地的盈利水平看,AMD 厂区的营业利润率同比上升3.0个百分点,崇川总部的营业利润率同比下降3.5个百分点,合肥和南通厂区的营业利润大幅度减亏,其中南通厂区的净利润实现了盈利。公司总体营业利润率同比下降0.1个百分点。经营效率方面公司仍然保持了较好的水平,在加大市场开拓力度和研发支持持续扩大的情况下,公司的三项费用率水平在上半年同比上升0.6个百分点。
    业绩指引维持增长,整体经营状况良好:公司预计在2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为20%~70%,净利润变动区间为1.5亿元~2.1亿元。
    公司预计业绩增长的原因是通富超威苏州、通富超威槟城整体经营状况良好,且南通通富经营状况趋势向好。对于行业市场而言,我们认为国内整体的封测技术能力以及市场竞争实力已经能够有效进入全球主流市场,未来国内集成电路产业的大力发展也将利好产业链相关公司。对于公司层面而言,收购AMD 封测厂的整合和在合肥、苏通等地进行产能扩张的建设也逐步进入到了后期,业绩的提升效果从上半年的业绩看也较为明显,未来随着成熟度的提高,对于公司的规模和竞争力再度提升一个层次有着积极的效果。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.36、0.45和0.56元。净资产收益率分别为6.7%、7.8%和9.1%,给予买入-A 建议。
    风险提示:核心客户终端需求不及预期;晶圆封装产业竞争导致产品价格变动;合肥苏通厂区的产能建设和市场拓展速度不及预期。

搜于特:供应链管理业务较快增长,投资收益推升上半年利润

事件8月29日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入108.94亿元,较上年同期增加65.91%;归属于上市公司股东的净利润4.30亿元,较上年同期增加19.09%。EPS 为0.14元。
    其中第二季度公司营业收入56.77亿元,同比增长42.80%,实现归母净利润2.72亿元,同比增长24.23%。
    投资要点
    供应链管理业务较快增长,投资收益推升上半年利润:上半年公司实现65.91%的营收增长与19.09%的净利润增长。其中,一二季度公司分别实现营收增长101.39%、42.80%,分别实现净利润增长9.68%、20.31%。整体来看,公司供应链管理业务快速增长推升上半年收入。一二季度公司净利润增长的差异主要是一季度公司以更优惠的价格提高市场占有率,二季度毛利率较一季度更高所致。另外,公司上半年转让伊烁服饰取得投资收益8705万元,若剔除该项目,公司上半年实现归母净利约3.43亿元,较去年同期下滑5.02%。
    盈利能力方面,上半年,公司低毛利率的供应链管理业务占比快速增长,带动整体销售毛利率同比下行4.69pct 至7.99%。业务结构变化使销售费用率、管理费用率分别下行0.92pct、0.21pct 至1.54%、1.01%,供应链管理的资金压力使财务成本提升0.25pct 至0.73%,另有资产减值损失占营收减少0.12pct 至0.06%,最终销售净利率同比减少1.98pct 至4.61%。
    服装渠道调整致收入略降,供应链管理取得快速发展:上半年,占公司营收约7.52%的品牌服饰业务营业收入较去年同期下降2.19%至8.17亿元,自去年来,公司逐步关停运营情况较差的店铺,并实施店铺去库存措施,使上半年服装收入略有下滑。
    同时期,公司供应链管理业务取得快速发展,供应链管理公司共实现营业收入90.78亿元,占营收比例自去年同期的73.51%提升至83.44%,实现净利润2.34亿元,已成为公司主要的收入及利润来源。
    投资建议:搜于特目前凭借12家供应链管理子公司,以及公司积累的集中采购、生产管理、仓储配送等优势,构建了时尚产业供应链服务体系,致力于提升客户采购效率。公司预计随着供应链管理业务稳健增长,前三季度业绩增长将位于0%至30%之间。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.26、0.29和0.34元。
    净资产收益率分别为12.4%、12.6%和12.9%。目前股价对应2018年EPS 的12倍,给予“增持-A”建议。
    风险提示:新增订单或不及预期的风险;原材料价格波动的风险;供应链管理业务带来较大资金压力。

蓝思科技:二季度环比大幅改善,下半年期待多款新品放量

公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年销售收入实现108.93亿元,同比上升25.8%,归属于上市公司股东的净利润4.58亿元,同比上升25.4%,毛利率为25.4%,同比上升1.4个百分点,每股收益0.17元,同比上升46.8 %。第二季度单季度实现销售收入63.99亿元,同比上升40.6%,归属上市公司股东净利润3.48亿元,同比上升258.1%。
    点评:
    二季度环比大幅改善,驱动上半年业绩增长:公司2018年上半年销售收入实现108.93亿元,同比上升25.8%,其中Q2实现收入63.99亿元,同比上升40.6%。上半年消费电子产品市场需求整体较为乏力,但国产厂商多款双面玻璃、3D曲面玻璃新品二季度进入量产,使Q2环比实现较大改,驱动上半年业绩增长。上半年实现归属母公司股东净利润4.58亿元,同比上升25.4%,扣非后净利润亏损3.96亿元,同比下降276.32%,主要因Q2量产的安卓新机玻璃规格更新,良率爬坡参差不齐且大量新品试制投产导致良率损耗加大,而公司研发投入、固定资产折旧、员工工资等成本开支显著增长。上半年非经常性损益达8.5亿,一是来自“政府补贴”1.3亿(税前);二是来自“其他符合非经常性损益定义的损益项目”8.3亿(税前),该收入为公司配合各大品牌客户进行新技术、新材料、新工艺、新产品等研发试制,为下半年生产旺季做准备投入了大量研发费用而收到的客户支付的研发补助。
    淡季毛利率承压,财务费用同比较高:公司主要收入来源为中小尺寸防护玻璃产品,收入同比上升38.4%来到77.29亿元,占总收入71.0%,毛利率为21.9%,同比下调1.9%,智能手机中高端品牌客户资源向公司进一步集中,对公司产品的需求继续较快增长,但良率问题拉低毛利率。大尺寸防护玻璃产品收入为9.99亿元,同比下降8.7%,毛利率为5.9%,同比下滑7.2%,主要为平均销售单价下降所致。新金属及材料产品收入为12.73亿元,同比下降36.7%,毛利率为12.3%,同比下降17.1%,客户需求减少及产品平均销售单价下降拉低营收和盈利水平。经营费用方面,上半年销售费用、管理费用、财务费用占收比分别为1.9%、15.5%、3.5%,上半年财务费用率同比增加2.3%,财务费用同比增长278%为3.83亿,主要是汇兑损失较去年同期增加1.47亿元,以及增加了可转债计提的利息支出1.05亿元。上半年研发支出占营收比例为7.95%,继续保持较高水平。
    推进一站式解决方案,下半年期待多款新品放量:公司相继在东莞松山湖、东莞塘厦、越南设立了新的生产基地,为公司进一步扩大产能、更好地服务下游客户奠定良好的基础;并通过合资设立了日写蓝思、蓝思国瓷两家公司,积极布局上游产业,努力为客户提供更完备的一站式解决方案。下半年产业旺季来临,双玻璃设计继续引领潮流,公司作为龙头厂商竞争优势明显,有望享受行业增长红利。除玻璃盖板外,公司在蓝宝石、陶瓷、金属件等其他材料均积极布局,下一代Apple watch将迎大改版,公司新金属及材料产品有望成为新的增长点。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.71 、0.92和1.10元。净资产收益率分别为14.3%、16.1%和16.8%,给予买入-B建议。
    风险提示:终端客户新品投放市场后出货量规模不及预期;主要产品的价格竞争带来公司盈利的下降;新产品线及新建产能的建设速度及良率爬坡速度不及预期。

长电科技:上半年营收稳步推进,盈利改善,期待旺季来临

营收规模稳步增长,行业淡季影响短期增速:公司上半年和第二季度的营业收入分别同比上升了9.5%和9.7%,从收入规模看,尽管处于行业淡季,并且上半年市场终端产品中智能手机等重要品类的出货量出现了持平或者下滑的状况,但是我们看到公司在整合星科金朋和拓展长电原有产业业务方面仍然获得了较好的效果,包括加密货币以及国内传统封装业务的规模提升,弥补了智能手机相关订单减少的空缺,显示了公司在并购并实施产能扩张后市场渠道端也同步取得了有效的成果。
    毛利率改善,规模效应带动经营效率提升:尽管从公司的净利润出现了大幅度的下降,但是其核心原因是去年上半年星科金朋并未完全并表,而今年完全并表带来的下降,星科金朋自身今年上半年实现减亏1,521.7万美元。从经营状况分析看,公司的情况获得了有效的改善,首先上半年和二季度单季度的毛利率分别同比上升2.4和2.3个百分点达到12.4%和12.5%,呈现出逐季持续改善的情况。另外,公司的费用率方面,管理费用率下降0.8个百分点,而研发费用的投入则是持续在增加的趋势。财务费用方面,公司积极改善的债务结构也获得了良好的效果,财务费用数额和占收比均呈现下降的趋势。因此,随着整合和产能释放逐步推进,公司在生产效率和管理效率方面均有着良好的改善趋势。
    产业旺季来临业绩改善可期,全球竞争力看好长期成长性:对于公司未来的发展前景我们保持乐观的预期,主要原因包括:1)短期看,下半年行业市场进入产业的旺季,以智能手机为代表的智能终端需求提升有望带动产业链的成长,而公司已经在手机芯片市场的核心客户中拥有良好的布局,业绩值得期待;2)中期看,公司在整合星科金朋并实施产能扩张的推进过程良好,生产效率和经营效率均获得改善,客户的认证完成并获得订单的提升可以在未来的1~2年时间内得到体现;3)长期看,国内集成电路产业高景气度推进配合公司拥有具备全球竞争力的技术和管理能力,以及公司与国内和核心产业公司建立的长期战略合作,作为国内和国际市场均位居第一梯队的厂商,公司未来的发展值得期待。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.44、0.74和0.96元。净资产收益率分别为6.0%、9.2%和10.9%,给予买入-B建议。

中国国旅:业绩符合预期,三亚免税店靓丽增长

事件
    2018H1公司实现营业收入210.85亿元/+67.77%,归母净利润19.19亿元/+47.60%。经营性现金流净额22.10亿,每股收益0.98元。分季度看,2018Q1、Q2收入YOY+53.07%、YOY+80.29%;归母净利润YOY+61.48%、YOY+30.47%。
    免税业务占比大幅攀升提振毛利率,但销售费用率上升影响盈利水平:2018H1公司毛利率41.22%/+11.69pct,系公司毛利率较高的商品销售业务收入占比由2017H1的56.25%提高至本期的73.99%;但销售费用率大幅提升12.17pct至23.05%,主要是报告期内新增香港机场、上海机场等多处免税店,高额租金费用使得销售费用率提升明显;管理费用率、财务费用率分别为2.71%/-0.43pct、-0.06%/+0.16pct。总体来看,公司净利率水平与上年同期相比略微-0.88pct至10.92%。
    三亚免税店继续高增,免税业务版图继续扩张:2018H1三亚市接待国内外游客1027.5万人次/+10.18%,海岛游热度不减、客流平稳增长为三亚免税店高增长奠定夯实基础。2018H1三亚免税店实现收入41.4亿/+28.23%,其中免税业务实现收入40.32亿/+28.65%,净利率19.03%/+4.60pct,高基数下维持靓丽增长;首都机场免税店实现营收39.73亿/+143%(于2017Q2并表)、上海机场贡献38.34亿(2018/03并表、净利润2.15亿)、香港机场收入9.52亿。上半年中免还先后收购日上上海51%股权、中标上海机场7年免税经营权、与皇权集团合作并成功中标澳门机场免税店经营权、获得嘉年华旗下歌诗达邮轮免税店运营权,中免已占领国内免税销售渠道的核心入口点,并逐步通往国际化扩张之路。
    中免下属公司股权划转至中免海南公司,全面推进国际化进程:此次公司还公告称,中免旗下83家全资或控股子公司(包括日上中国、日上上海、三亚免税店等)股权划转至中免(海南)运营总部有限公司(中免全资控股、2018/5/29成立、暂无经营数据),此次股权划转是迎合国家对海南离岛自贸区深化改革的契机,全面促进中免在海南离岛免税业务的发展,并有望享受当地各项优惠政策,加快推进中免的国际化进程。
    投资建议:中免长线逻辑无需担忧,消费回流大背景下,免税肩负此重任,预计国内免税市场规模有望达到1000亿。中免通过收购、中标已经成为国内免税独角兽,长期看,规模+毛利率双击的长线逻辑维持不变;短期看,海南离岛免税额的公布、市内店的进展仍值得关注。预测2018年至2020年每股收益分别为1.86、2.32和2.81元。净资产收益率分别为22.4%、24.3%和25.1%,给予买入-A建议。
    风险提示:旅游行业突发性事件影响、免税政策不及预期、中免渠道整合不及预期。

光迅科技:海外与数通市场稳步拓展,期待行业回暖释放业绩

【事件】2018年8月24日,公司发布2018年半年报。2018年上半年,公司实现:主营业务收入24.3亿元,完成年度目标46%,同比增长2%;归属于母公司股东净利润13916.39万元,同比下滑18.94%。公司受传统市场竞争环境恶化,资源型材料价格上涨等影响,毛利及净利润有不同程度下滑。
    传统业务需求疲软,新兴需求市场有力切入:报告期内,公司传输业务、接入和数据业务分别实现收入146453.45万元和93083.47万元,同比增长3.42%、3.62%。受运营商投资放缓、设备商需求疲弱并矫正库存的影响,传统市场增长脚步放慢。新兴的数通、互联网市场依然是推动光电子器件需求增长的主力,针对市场新变化,公司机动调整市场策略,设备商领域,高速新产品形成销售突破,高速模块获重点客户大份额;运营商市场,中标多个项目,首次中标行业网市场多个项目,光路子系统市场占有率提升至70%;新兴的咨讯商市场,以大份额或全份额中标多个客户。
    国际化发展顺利,海外业务增长显著:公司坚持立足国内、面向全球的国际化发展思路,上半年完成海外销售收入9.09亿元,同比显著增长近60%,北美和欧洲市场斩获不俗,亚太地区成功突破新加坡电信市场,部分产品获得韩国客户最大份额,日本客户形成销售突破。
    数通需求增长强劲,5G商用预期良好:数据流量激增带动数通领域技术迭代升级,100G产品已经成为市场主流,400G需求也将在2019年进入部署阶段。电信领域,随着中兴事件落地,运营商采购H2有望回暖,同时,工信部及发改委近期印发《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》,进一步贯彻信息基础设施提速降费政策,加快5G标准研究,确保启动5G商用。由于5G应用场景对高带宽的进一步增加,将驱动承载网速测的整体上升,前传和回传网络都需要大量新的光收发模块,25G﹑50G﹑100G以及200G直接调制光模块以及相干光模块都存在海量需求。公司已经布局数通产品、5G研发,上半年已推进定增项目扩充100G数通光模块产能,并在光芯片技术继续保持国内领先优势。
    投资建议:根据公司公告,2018年前三季度公司预期实现归母20127.12-27674.79万元,同比变动-20%-10%。随着国内电信市场逐步回暖、新需求预期起量,公司业绩有望触底回升,我们预测公司2018年-2020年每股收益分别为0.46、0.66和0.93元,对应52倍、37倍和26倍动态市盈率,对比目前同行业公司估值水平,调整公司评级至增持-A。
    风险提示:传统电信需求不及预期;数通业务拓展不及预期;中美贸易摩擦风险;证券市场系统性风险。

绿盟科技:投入加大影响利润表现,三季度业绩预告亮眼

【事件】2018年8月24日,公司发布2018年半年报。2018年H1,公司实现:营业收入41636.75万元,同比增长15.05%;实现归属于上市公司股东的净利润-6068.39万元,同比下降30.79%,主要是报告期内公司加大研发、营销投入,加强技术储备和人员储备,提高公司竞争力。
    安全服务快速增长,产品业务略有下滑,整体毛利率回升:
    报告期内,公司安全服务实现37.62%的同比增速,半年度收入规模达到13635.45万元,该项业务毛利率同比提升2.10%个百分点,占总收入比重32.75%,相比年初进一步提升了近6个百分点,报告期内公司推出GDPR(General Data Protection Regulation)咨询服务、可管理的威胁检测与响应服务等安全服务,预期服务收入将成为公司业绩重要支撑点;同时,公司安全产品业务实现收入25376.32万元,同比下滑2.95%,毛利率下降2.16个百分点。得益自主产品和服务收入比重回升,公司整体毛利率相比Q1明显回升至75.19%。
    投入加大拖累利润表现,期待收入放量提升利润率:公司加大销售人员、研发人员及相关费用投入增加,2018年H1,管理费用和销售费用分别为19806.2和20436.04万元,主要是其中研发支出13138.77万元和销售职工薪酬13521.38万元,同比增长30.56%、24.68%,同时由于公司经营存在明显季节性特点,上半年业绩波动性较大,预期随着下半年收入逐步放量,利润表现将好转。
    投资建议:公司预告2018年前三季度亏损-4500~-4000万元,其中三季度盈利1,568.39- 2,068.39万元,同比增长233.55%- 276.12%。公司加大研发、销售投入,产品与服务竞争力保持,利润在下半年有望回暖,我们根据中报调整了对公司盈利预测,预计2018年-2020年每股收益为0.32、0.47 和0.66元,对应29、20和14倍动态市盈率,维持公司买入-A建议。
    风险提示:网络安全需求不及预期;股权转让进展不及预期;证券市场系统性风险。

晶盛机电:业绩增长符合预期,半导体设备持续突破

事件:8 月21日,公司披露半年报,2018年1-6月公司实现营业收入12.4亿元,同比增长53.8%,实现归母净利润2.85亿元,同比增长101.2%,业绩增长在公司预告范围之内,符合预期。公司预计1-9月,归母净利润变动范围为4.3亿元-5.1亿元,同比增长70%-100%。
    光伏+半导体设备+蓝宝石业务驱动公司业绩高速增长:2018H1公司晶体生长设备实现营收10.4亿元,同比增长56%,毛利率40.96%(+5.6pct)。LED智能化装备实现营收0.84亿元,同比增长121%,毛利率33.96%(+4.98pct);蓝宝石材料实现营收0.52亿元,同比增长44.4%,毛利率21.1%(+13.1pct)。
    在手订单饱满,半导体订单超4.5亿元:截止2018年6月30日,公司未完成合同24.22亿元,其中全部发货的合同7.88亿元,部分发货合同13.09亿元,尚未交合同3.25亿元。其中,未完成半导体设备合同1.32亿元。2018年7月,公司与中环光伏签订单晶炉合同,金额8.6亿元。同月,公司收到中环领先半导体8-12英寸半导体硅片项目中标通知书,中标产品为半导体单晶炉、单晶硅切断机、滚磨机,中标金额4.03亿元,公司累计半导体设备订单超过4.5亿元。
    技术实力行业领先,海外半导体客户持续突破:公司在保持与中环股份、晶科、晶澳等多年战略合作基础上,继续加大研发投入力度(2018H1研发经费投入9,940万元,占比营收7.99%,同比增长52%),稳步开发海外市场。公司已经供货HKGTU(韩华凯恩)单晶炉产品,与日本齐滕精机、美国Revasum开展技术交流与合作,与韩国ACE纳米化学、英特国际签订半导体硅片抛光液投资项目,与日本普莱美共同设立合资公司在半导体设备零部件领域展开合作。公司持续推进“先进材料、先进装备”战略,正在逐步成为具备全球竞争力的半导体设备商。
    投资建议:今年6月工信部、能源局等部委联合下发《关于2018年光伏发电有关事项的通知》,致使光伏发电补贴退坡进程加速,短期影响公司光伏设备业务发展。但公司核心技术竞争力不以政策变动为转移,半导体行业国产化将为公司打开新的增长空间。我们维持公司2018年-2020年归母净利润分别为6.68亿元、8.85亿元、11.2亿元的业绩预期,对应每股收益分别为0.52元、0.69元、0.88元,维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示:大硅片项目进展不及预期;光伏单晶炉订单回款不及预期。

华域汽车:各项业务稳健成长,华域视觉并表促业绩超预期

2018H1营收增长19.35%,净利润增长47.67%,超市场预期。公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入816.27亿元,同比增长19.35%;归母净利润47.74亿元,同比增长47.67%;毛利率13.61%,同比下降0.61个百分点;净利率7.60%,同比上升0.90个百分点。其中2018Q2单季实现营业收入413.78亿元,同比增长20.31%;归母净利润18.63亿元,同比增长9.29%;毛利率14.15%,净利率6.09%。上半年公司业绩增长超市场预期,主要原因:(1)华域视觉并表增厚业绩,同时产生投资收益9.18亿元(公司原持有的华域视觉50%股权在购买日按公允价值进行了重新计量,公允价值与原账面价值的差额9.18亿元作为非经常性损益计入当期投资收益);(2)传统主业(汽车内外饰件)增长稳健,新兴业务(汽车电子)发展迅速。
    传统主业增长稳健,华域视觉并表增厚业绩。2018H1公司传统主业内外饰件实现销售收入516.37亿元,同比增长16.20%,继续实现了稳健的增长。增长一方面源于子公司延锋饰件营业收入的稳步提升(2018H1收入497.22亿元,同比增长5.35%),另一方面则源于华域视觉(原上海小糸)的并表。其他业务方面,金属成型和模具收入57.37亿元,同比增长71.41%;功能件收入170.73亿元,同比增长18.01%;电子电器件收入27.66亿元,同比增长32.73%;热加工件收入4.81亿元,同比下降3.29%。除热加工件外,公司各业务均实现了正增长,整体发展势头良好。
    积极布局新能源及智能驾驶,谋求新的利润增长点。公司正积极将业务覆盖面从传统汽车内外饰件向新能源及智能驾驶等新兴领域拓展。新能源方面,公司电驱动系统、驱动电机、电子转向机、电动空调压缩机、新能源电池托盘等产品已获得德国大众、上汽乘用车等多家整车客户电动汽车平台配套定点。智能驾驶方面, 24GHz后向毫米波雷达产品已完成量产,目前正处于市场开拓阶段;77GHz 角雷达已完成样件开发,77GHz前向毫米波雷达产品也正在加紧研发中。新能源与智能驾驶产品的陆续落地及后续量产将为公司拓展新的收入与利润增长点。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为2.87元、2.63元和2.67元,净资产收益率分别为20.5%、17.2%和16.1%。维持“买入-A”投资评级。
    风险提示:汽车产销增速放缓;原材料价格大幅上涨;新业务拓展不及预期。

药明康德:业绩增长稳健,CRO龙头地位难以撼动

事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业收入44.09亿元,同比增长20.29%;归母净利润12.72亿元,同比增长71.31%;扣非净利润8.27亿元,同比增长32.30%。
    CRO业务收入结构有所变动:分业务板块来看,上半年公司CRO服务收入合计31.94亿元,同比增长18.78%,占营业收入的72.43%,是公司收入最主要的来源。CRO服务中,(1)中国区实验室服务收入24.16亿元,同比增长21.65%,与营业收入增速基本持平,若以去年同期平均汇率来测算,实现收入同比增长27.97%。该项业务毛利率由2017H1的46.54%下降至45.13%,主要是人民币兑美元汇率变动产生的影响,若以去年同期平均汇率来测算,毛利率较去年同期亦有所上升。(2)美国区实验室服务收入5.46亿元,同比下降1.93%。人民币兑美元汇率变动是该项业务收入下滑的一个重要原因,同时医疗器械检测业务由于一家主要客户被收购后改变检测外包策略以及去年同期有一次性短期大项目完成,导致同比收入发生阶段性下降。此外,精准医疗研发生产服务业务目前仍处于能力和产能建设期,随着产能逐步释放和项目的增加,后续收入和利润有望进一步增长,从而带动这块业务的增长。该项业务的毛利率也比去年同期下降了4.19个百分点,主要原因是公司加大了对美国区细胞治疗和基因治疗的研发和生产等精准医疗业务的投入,导致该业务板块营业成本上升较多。(3)临床CRO服务收入2.31亿元,同比大幅增长58.80%,主要受益于国内新药和生物等效性临床试验市场的快速发展,以及公司临床CRO和SMO服务质量、规模及能力的大幅提高。目前临床CRO业务在公司收入中的占比还比较小,未来仍有较大的增长潜力。
    CMO业务增长势头迅猛:上半年公司CMO服务收入12.09亿元,同比增长26.80%,高于CRO业务,因此收入占比也由2017H1的26.02%小幅提升至27.43%。若以去年同期平均汇率来测算,CMO业务实现收入同比增长35.48%,主要来自于临床III期及商业化阶段项目收入的提升。公司的CMO业务主要通过控股子公司合全药业进行,2018年CMO业务临床前及临床I期、II期、III期阶段分别执行项目484个、90个、39个,正在执行的订单中,已获批上市的项目品种为13个。公司通过与客户在临床前期阶段建立合作关系,不断为公司带来新的临床III期以及商业化阶段的项目,助推公司CMO业务收入持续快速增长。
    医药合同外包市场需求巨大,公司龙头地位稳固:目前我国医药行业正在发生着剧烈的变革,近年来多项重磅政策陆续出台,鼓励国产创新,国内新药研发热度也快速上升,而新药研发过程复杂、研发周期长、失败率极高,这就催生了医药合同外包行业巨大的市场需求,药企通过把非核心的研发及生产过程外包,以实现研发和生产效率的提高。同时,一致性评价政策的出台导致短期内产生了大量的仿制药生物等效性研究,而原研药物的专利悬崖也刺激了国内诸如单抗药物等研发项目的井喷式增长,这些都为CRO以及CMO行业带来了重大的发展机遇。药明康德是国内临床前CRO和化药CMO领域绝对的龙头企业,市场地位难以被撼动,有望随着行业的快速发展而长期稳健成长。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.69、1.93和2.36元。基于(1)国内新药研发市场需求引起的CRO业务和CMO业务稳定增长(2)行业龙头估值溢价,给予公司增持-A评级。
    风险提示:市场竞争加剧,政策风险,境外经营风险

瑞康医药:业绩维持高增长,2018Q2现金流大幅改善

事件:公司发布2018年半年报,公司2018年1-6月实现营业收入155.07亿元,同比上升49.21%,实现归母净利润5.80亿元,同比上升12.88%,扣除2017年上半年调整应收账款账龄分析法带来的一次性影响因素,2018年上半年归母净利润同比增长43.55%。受益于省外业务的快速拓展,公司业绩维持高增长。
    毛利率水平增长显著,期间费用短期拖累净利率水平:分季度看,公司2018Q2实现营业收入83.78亿元,同比上升54.73%,实现归母净利润3.00亿元,同比上升35.12%,业绩维持较高的增长态势。盈利能力方面,公司2018年上半年毛利率19.50%,同比上升2.36PCT,公司毛利率出现明显的上浮,主要由于毛利率水平较高的器械流通占比的提升拉动了整体毛利率提升,其中本报告期药品流通营收占比62.50%,同比下降13.98PCT,毛利率为11.95%,器械毛利率37.23%,同比上升14.05PCT,毛利率为32.17%。净利率方面,公司2018H1净利率为5.45%,同比下降0.78PCT,主要受期间费用的拖累。期间费用方面,公司2018H1销售费用10.18亿元,同比上升43.37%,主要由于医疗器械领域不断开发新市场导致业务人员增加,费用相应增加;管理费用6.29亿元,同比上升90.96%,主要由于随着公司外省业务的拓展,管理人员增加,相应的职工薪酬、办公费、差旅费均有所增长;财务费用1.72亿元,同比上升184.77%,主要由于公司融资大幅增长带动利息支持的大幅增长。对应的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.57%(-0.08PCT)、4.05%(+0.88PCT)和1.11%(+0.53PCT)。同时,公司2018Q2经营活动现金流净额-3,402万元,同比环比均呈现明显的改善,预计随着SAP的全面上线以及供应链金融的推行,公司的现金流情况有望持续改善。
    药品增速略有放缓,器械维持高增长:2018年上半年药品收入96.92亿元,同比上升21.92%,药品收入增速有所放缓,主要由于新ERP系统SAP上线恰逢山东地区药品两票制的全面实施,带来2017年四季度到2018年一季度的业务磨合适应期。我们预计下半年随着SAP系统磨合期结束,对运营效率的改善将逐渐显示,山东地区药品业务将恢复较好的增长速度。器械板块公司2018年上半年实现营业收入57.74亿元,同比上升139.67%,器械收入保持较高增速,器械业务进一步向省外拓展,已经完成了全国31个省份(直辖市)业务覆盖。公司通过“并购+合伙人”的模式,成功完成了遍布全国的销售网络,从全国看,公司二级以上医疗机构覆盖率超过80%,基层医疗机构覆盖率超过60%。同时,公司于2017年10月开始上线SAP系统,截至本报告期末公司SAP系统已上线178家子公司,预计2018年内所有子公司将全部上线SAP系统,实现物流、资金流、信息流、商流的一体化管理,大大提高管理效率,降低管理成本。
    投资建议:公司已成功转型为全国性药械流通企业,有望在两票制带来的行业整合中脱颖而出。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.87、1.14和1.47元,给予增持-A建议。

歌尔股份:需求淡季短期业绩承压,夯实内功长期依然可观

公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入84.3亿元,同比减少15.5%,归属于上市公司股东的净利润4.45亿元,同比减少38.1%,每股收益0.14元,同比下降39.1%。第二季度单季度实现销售收入43.81亿元,同比减少19.6%,归属上市公司股东净利润2.61亿元,同比下降37.8%。
    点评:
    市场需求不足影响公司短期业绩:公司上半年和第二季度的营业收入分别下降15.5%和19.6%,以智能手机为代表的重要下游应用市场淡季需求不足,并且包括VR等新产品的市场拓展不及预期,导致公司的相关业务的规模出现了下降。作为制造业企业,出货量规模的不理想影响了公司整体的盈利能力,并且公司仍然需要保持在研发投入方面的持续开支,为未来的持续发展打下基础,使得公司的净利润也同比出现了下降。
    电子配件拖累毛利率,研发持续投入着眼未来:上半年由于电子配件业务的出货量不足,导致相关业务的毛利率也出现了4.3个百分点的下降幅度,进而拖累整体毛利率水平,电声器件业务的毛利率仍然维持了稳定。由于整体收入规模的下滑,使得销售费用率和管理费用率分别同比上升0.6和2.5个百分点,三项费用率水平合计增加3.3个百分点为17.1%。但是我们可以看到,公司尽管经营面临压力,但是研发投入的规模仍然同比上升4.6%达到了5.6亿元,对于未来的产业发展公司仍然保持信心。
    业绩指引显示短期压力仍然存在,产品技术储备长期仍然可期:公司预计在2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-40%~-20%,净利润变动区间为8.31亿元~11.08亿元。公司预计业绩下滑的主要来源仍然是智能手机、虚拟现实市场增速放缓,公司拓展新业务投入增加。从业绩指引看,短期公司面临的经营压力无可回避,但是我们对于公司中长期发展依然保持乐观信心,主要原因:1)电声产品竞争力持续:作为行业龙头企业之一,公司在电声产品市场的技术积累和品牌知名度均是未来稳定发展的核心动力;2)下游市场拓展可期:不仅是在消费电子领域,公司产品在可穿戴设备、智能家居等产业已经有了有效的布局和渗透,未来随着产业的发展公司有望开拓打开新的市场空间;3)技术积累丰富:电声技术方面立体声、防水等衍生高端技术持续推进的东西,公司在半导体封装、MEMS传感等新领域也持续着累积着竞争能力,为公司未来实现更加丰富的应用扩张夯实了基础。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.58、0.78和0.95元。净资产收益率分别为11.3%、13.5%和14.4%,给予买入-B建议。
    风险提示:下游主要客户的终端产品出货量不及预期;市场竞争加剧影响产品价格及盈利能力;新进入的产品市场开拓不及预期。

水星家纺:电商渠道增长放缓,费用率下降提升盈利水平

事件8月23日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入11.60亿元,较上年同期增加16.53%;归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,较上年同期增加20.86%。EPS为0.45元。
    其中第二季度公司营业收入5.63亿元,同比增长8.89%,实现归母净利润0.47亿元,同比增长15.55%。
    投资要点
    二季度营收增速放缓,电商渠道被分流是主因:上半年公司实现营收11.60亿元,同比增长16.53%。分季度看,上半年两季度公司营收分别增长24.79%、8.89%,二季度增速明显放缓。我们认为,二季度的放缓,主要源于二季度整体零售增速较一季度有所放缓,以及拼多多等社交电商对主流电商形成冲击降低了公司电商渠道增速。
    盈利能力方面,上半年公司销售毛利率同比降低1.03pct至35.87%,销售费用率微增0.10pct至17.33%,管理费用率、财务费用率分别降低0.64pct、0.62pct至7.23%与-0.38%,整体期间费用率下降1.28pct至24.18%。最终,上半年费用管控良好,带动净利率提升0.36pct至10.31%。
    存货方面,上半年公司存货较去年末增长7.5%,低于营收,且存货占营收比例较去年同期降低9.12pct至69.15%。存货状况继续改善为未来业绩增长减轻负担。
    线上结构调整,建立社交电商中心,线下品牌形象进一步改善,品牌竞争力继续提升:线上渠道方面,社交电商为主的综合平台高速增长,分流主流平台流量,主流平台纷纷推出对标产品进行应对,使各大平台上半年中高客单价家纺产品销售受到较大影响,公司线上增速有所放缓。下半年,公司将因地制宜地针对电商变化进行调整,改善内部架构,并组建社交电商中心,下半年线上渠道有望部分改善。线下渠道方面,公司品牌形象继续提升,上半年公司在新设门店与老店重装时全面推行第八代形象终端,200平米以上集合店占比进一步提升,品牌竞争力、影响力获得提升。
    投资建议:水星家纺是我国中高档家纺龙头之一,上半年受整体零售有所放缓以及电商渠道流量增速下行影响,公司二季度营收增速放缓,未来公司线上结构积极调整,线下品牌竞争力持续提升,供应链管理降本增效,有望保持目前的业绩增速。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.18、1.40和1.63元。净资产收益率分别为13.6%、14.1%和14.3%,维持“增持-A”建议。
    风险提示:线下渠道优化或不及预期;主流电商流量增速放缓;上半年经营活动现金净流量为负。

威海广泰:业绩符合预期,三轮驱动盈利能力步入正轨

业绩符合预期,三轮驱动盈利能力步入正轨:公司2018年上半年实现营业收入9.98亿元,同比增长27.86%;归母净利润1.26亿元,同比增长15.77%;公司综合毛利率34.22%,同比去年同期下滑1.31%;报警设备毛利率下滑明显,而空港地面设备及消防车业务毛利率保持稳定;公司销售费用6318万元,同比去年同期增长47.12%,主要由于收入增长,产品运输费及售后服务费增加,以及调整增加职工薪酬;财务费用1730万元,同比增长84.41%,主要由于借款增加而贷款利率上升导致利息支出增长。
    民航需求稳健增长,地面设备电动化提升天花板:公司上半年空港地面设备实现收入4.75亿元,同比增长30.24%;毛利率为38.25%,同比微降0.73%。公司上半年加大与国航、首都机场和顺丰航空等大客户的联系,建立了良好的合作关系,在枢纽机场和三大航空公司的销售取得了新的突破,16台E类飞机除冰设备在北京首都国际机场大型空港地面设备项目中标,表明公司部分产品的性能和质量已经达到或者超过进口设备的水平,得到了大型国际枢纽机场的充分认可。公司顺应中国民航坚持绿色发展的趋势,响应民航机场地面车辆“油改电”节能减排重大专项工作的号召,积极布局纯电动空港地面设备市场。2017年,公司作为民航局组织的成都机场“油改电”试点的主要参与单位,电动牵引车、双动力平台车、电动传送带车、电动摆渡车、电动客梯车共5种产品参展,为展品种类最多的企业,得到民航局的好评。随着2015年3月民航局出台的为期三年的“油改电”试点接近尾声,未来电动化空港地面设备需求预期将随该政策号召的普及而逐步增长,为公司该板块的业绩锦上添花。
    中高端消防车有所突破将提升盈利能力:中卓时代消防车上半年实现收入4.21亿元,同比增长27.67%;毛利率为28.05%,同比微降0.25%。公司上半年签订合同4.51亿元,并预计第三季度签订合同超过4亿元。我们预计,公司消防车业务全年有望实现超过30%增速。在巩固多功能城市主战消防车、泡沫消防车、水罐消防车等消防车领域优势的同时,中卓时代正持续向举高平台类、云梯类、抢险救援类等高端消防装备领域拓展,进一步弥补该领域的国产品牌缺位,提高产品附加值。公司上半年在举高类业务拓展有重大突破,先后中标多个举高喷消防车采购合同(包含18米、20米、26米、32米),订单总额逾千万元,现有销售结构中高毛利率产品比例的提升将拉高该业务板块业绩。我们预计,今年中高端举高类消防车业务有望实现4000万元以上订单量,而高毛利率产品占比提升将拉升消防车业务的整体盈利水平。
    无人机业务显著改善,为公司业绩注入弹性:公司在2015年收购全华时代后,由于业绩严重不达预期,商誉在2016-2017年先后减值0.41亿元、0.95亿元,商誉余额0.88亿元。母公司管理层自2016年全面进驻全华接管经营,专注靶机业务,今年业绩反转确定,再次商誉减值的可能性极小。全华时代目前已掌握无人机特殊材料机体制造、飞控、装配工艺等核心技术,生产工艺不断改进,产线快速复制能力强,产能提升将不再是瓶颈。随着我国大力推进军民融合国家战略,公司在飞行指标各方面明显占优的情况下,靶机业务有望持续快速增长。
    投资建议:我们预测,公司2018-2020年营收分别为23.07亿元、28.88亿元、35.77亿元;实现归母净利润分别为2.58亿元、3.36亿元、4.15亿元;每股收益分别为0.67元、0.88元和1.09元。当前股价对应2018年预期EPS,市盈率为15倍。维持“买入-A”评级。
    风险提示:海外市场拓展不及预期;军品市场需求不及预期;行业竞争加剧致盈利能力下滑等。

光华科技:中报业绩高增长,有望成为锂电回收黑马

事件:8月17日,公司发布 2018 半年报,2018H1 实现营业收入 7.79 亿元,同比增长38.0%;归母净利润0.88亿元,同比增长86.1%;扣非归母净利润0.77亿元,同比增长110.0%。公司预计2018年1-9月,归母净利润变动范围为1.28亿元-1.50亿元,同比增长80%-110%。
    PCB化学品业务进口替代加速,毛利率有所增长:公司主要有PCB化学品、锂电池材料及化学试剂三块业务。2018H1公司PCB化学品业务实现营收4.68亿,同比增长38.16%,毛利率为26.27%(+1.65pct)。主要是因为下游行业快速发展,PCB化学品产品进口替代加速。公司经过38年的技术积淀,拥有140多个细分品种,其中40多个达到国际一流厂商水平,拥有罗门哈斯、霍尼韦尔、富士康、美维、宝洁、安利等稳定的优质客户。公司PCB化学品产能今年技改扩产1万吨至3.6万吨,据投资者关系披露,公司未来计划再扩建5万吨PCB化学品产能,一期项目预计2019Q3完成建设。
    锂电材料业务翻倍增长,与动力电池回收业务协同发展:2018H1公司锂电业务实现营收0.99亿元,同比增长101.49%,毛利率27.3%(-2.18pct)。锂电池材料主要有钴盐、镍盐、锰盐,三元前驱体、三元材料,磷酸铁及磷酸铁锂产品。目前已经拥有0.1万吨前驱体产能,另外,计划建设2万吨磷酸铁+1.4万吨磷酸铁锂(其中一期的1万吨磷酸铁、0.5万吨磷酸铁锂计划年底投产),计划建设5万吨三元材料产能,配套20万吨电池回收产线。据半年报披露,公司年产1.4万吨正极材料项目上半年投入6875万元,累计已投入3.09亿元,项目进度已达73.6%,达产后预期年均收益1.32亿元。
    2018年1月,公司与广东省经济和信息化委员会、中国铁塔、广东省循环经济和资源综合利用协会签订《战略合作协议》,探索动力电池梯次利用、无害化处理模式。2018年7月,公司成功入选工信部公示第一批《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单,卡位动力电池回收赛道。公司的“锂电池基础材料绿色设计平台建设项目”入选了2018年绿色制造系统集成项目。公司于2017年10月建设的150吨/月电池回收示范线运行良好,今年6月回收产能已扩至1000吨/年。未来公司动力电池回收业务,将配合锂电材料业务协同发展。 化学试剂同比增长16.07%,实现稳步增长:2018H1化学试剂业务实现营收1.12亿,同比增长16.07%,毛利率为30.42%(+0.14pct)。该业务主要应用于分析测试、教学、科研开发等领域,增长相对稳定。
    投资建议:公司PCB化学品、锂电材料及回收业务发展空间广阔。我们预测公司2018年-2020年归母净利润分别为1.84亿元、2.91亿元、4.74亿元,每股收益分别为0.49元、0.78元、1.27元,首次覆盖,给予“买入-B”的投资评级。
    风险提示:PCB化学品销售情况不及预期;新能源汽车推广不及预期;

太平鸟:产品及营销改善推升营收,库存持续优化保证利润增速

事件 8月20日,太平鸟发布2018年半年报:公司上半年实现营业收入31.69亿元,同比增长12.41%,实现归母净利润1.97亿元,同比增长115.31%;EPS为0.41元,较去年同期提升0.21元。其中,二季度营收14.32亿元,同比增长9.99%;归母净利0.64亿元,同比增长87.51%;EPS为0.13元。
    投资要点
    产品及营销改善推升公司营收,库存持续优化保证上半年利润增速:2018上半年,公司实现营业收入同比增长12.41%至31.69亿元。分季度看,公司Q1、Q2营收同比增长分别为14.49%、9.99%。上半年,公司产品优化及营销加强不断强化会员体系,推动整体营业收入稳健增长。截止今年6月末,公司全品牌有效会员人数已超1500万人,同比增长28.46%,会员贡献零售额21.01亿元,同比增长45.66%,占总零售额比例约39.45%,同比提升8.34pct。
    净利润端,公司上年度库存清理卓有成效,截止2017年末,库龄1年以内库存商品账面金额占比约为50.66%,较2016年末的43.03%提升7.63pct,库龄结构有所改善。公司库龄结构较好,使上半年存货计提减值低于去年同期水平,叠加销售收入增长的规模效应,整体净利率大幅提升带动归母净利快速增长。
    线下渠道增速回升,直营渠道营收较快增长:分品牌看,上半年,太平鸟男装及女装增速表现分化,女装增速仅5.9%,增速较去年同期降低1.46pct,而男装增速达20.07%,增速较去年同期提升12.51pct,推动整体营收上行。分渠道看,上半年线下渠道增速均有提升,线上渠道仍保持最快增速,购物中心店、百货商场店、网络销售、街边店分别实现零售增长27.52%、10.33%、29.11%与-7.59%。分直营加盟来看,上半年直营渠道门店数量占比约31%,而线上线下合计直营渠道营收已达品牌服饰运营业务的74.12%,直营渠道营收占比明显提升。
    净利率同比明显提升,存货及其占比继续改善:盈利能力方面,毛利率保持平稳,费用率控制良好,资产减值损失占比减少,最终净利率较去年同期明显提升:毛利率方面,太平鸟男装毛利率上行无法覆盖女装、童装毛利率下行幅度,上半年公司销售毛利率较去年同期略减0.39pct至55.77%。销售规模扩大推动销售费用率较去年同期减少1.18pct至37.90%,人员薪酬增加使管理费用率同比提升0.39pct至9.49%,而资产减值损失占营收比例较去年同期减少2.24pct至3.87%,最终上半年净利率较去年同期提升2.84pct至6.06%,上半年净利率明显高于去年同期水平。
    存货方面,上半年存货环比降低,占营收比例同比降低,存货情况继续改善:上年度公司库存清理见效,存货库龄结构较好,带动整体运营状况改善。截止6月末,公司存货较去年末环比减少8.43%,占营收比例较去年同期减少1.80pct至52.82%,整体存货情况继续改善,为未来业绩增长铺平道路。
    投资建议:太平鸟是我国中档休闲服饰龙头之一,上半年公司持续优化门店结构及质量,轻装上阵实现净利率快速提升,实现较快业绩增长。下半年,公司计划进行门店扩张,有望推动收入利润持续增长。
    我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.36、1.78和2.16元。净资产收益率分别为17.5%、20.6%和22.2%。近期公司股价有所调整,目前约为2018年对应EPS的18倍,维持“买入-A”建议。
    风险提示:下半年外延扩张或不及预期;市场竞争加剧或致毛利率下滑;部分品牌增长不及预期。

信捷电气:中报符合预期,持续受益工控强劲需求

伺服保持快速增长,PLC盈利能力保持强劲:公司今年上半年实现营业收入2.82亿元,同比增长27.03%;归母净利润6720万元,同比增长5.06%。净利润增速不及营收增速,主要由于公司2017年高新技术企业未通过资格认定,2018年度企业所得税按25%税率计缴。公司上半年实现营业利润8637万元,同比增长25.03%,保持与营收较同步增长。公司上半年PLC产品实现收入1.3亿元,同比增长25%;毛利率为54.05%,略有下滑但仍保持高毛利率。PLC产品销售收入稳步增长,市场地位进一步提高。公司小型PLC市占率将由2016年的5%提升至2017年的6%,预计今年市占率仍会继续保持小幅提升态势,并继续保持国产品牌龙头地位。人机界面产品实现收入0.59亿元,同比增长16%,预计毛利率维持去年同期31%的水平;伺服系统是公司研发和销售的重点产品,上半年实现收入0.77亿元,同比增长39%,继续保持远高于行业的增速水平;预计驱动系统产品毛利率略有下降,为28%-29%。随着DS5新一代伺服的占比提升、销量快速增长后的规模效应、国产阻容产能提升后价格回落至正常水平,毛利率有望回升至30%以上。
    工控市场增速料放缓,但仍维持强劲需求:2016年第四季度起,受工业自动化渗透率进程加快以及固定资产投资提速等利好带动,工控市场迎来了全面复苏。据工控网,我国2017年通用运动控制产品的市场规模迅速扩张,创下107.9亿元的新高,同比增长33.2%。其中,通用伺服市场规模超百亿达102.0亿元,同比增长33.3%。从通用伺服细分应用市场的拉动作用来看,占比最大的机床工具受自动化趋势和3C行业影响,延续上升态势,同比增长31.8%;占比次之的电子设备制造受3C相关设备、电子半导体以及新能源汽车的需求景气拉动,以57.2%的增速领跑通用伺服的增长;包装机械、纺织机械、塑料机械受消费升级和生产方式转型影响,分别以20.0%、31.7%、23.1%的同比增速全线增长。我们认为,中短期内在可预期更为宽松的财政政策及货币政策的驱动下,投资内生动力、制造业降本提效的趋势、制造升级的浪潮将对工控市场产生持续支撑,国产优势品牌将继续以显著高于行业增速的水平快速提升渗透率,公司的PLC和伺服业务板块将持续受益。
    投资建议:公司已经具备为FA领域客户提供“整体工业自动化解决方案”的能力,和大规模工业自动化控制零部件所需的研发、生产、销售及综合管理能力。公司新品的不断推出,提高了工厂自动化整体解决方案配套能力,市场份额有望加速提升。我们预测,公司2018-2020年营收分别为6.10亿元、8.01亿元、10.51亿元;实现归母净利润分别为1.72亿元、2.41亿元、3.03亿元;每股收益分别为1.22元、1.71元和2.16元。当前股价对应2018年预期EPS,市盈率为19倍。维持“买入-A”评级。
    风险提示:市场竞争加剧导致盈利能力下降,经济回暖持续性差导致下游行业投资增速下滑,新产品及新技术研发风险等。

均胜电子:业绩超预期,全球汽车安全巨头重新起航

低谷已过,2018H1业绩超预期。公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入226.34亿元,同比增长72.90%;归母净利润8.21亿元,同比增长33.39%;毛利率15.13%,同比下降3.00个百分点;净利率4.17%,同比下降1.91个百分点。其中2018Q2单季实现营业收入156.49亿元,同比增长138.39%;归母净利润7.90亿元,同比增长93.78%;毛利率14.23%,净利率5.26%。2018H1公司业绩实现了超预期的增长,主要源于:(1)资产整合顺利,高田并表大幅增厚业绩;(2)在手订单饱满,三大业务发展势头良好。
    高田并表大幅增厚业绩,毛利率随整合推进有望逐季改善。公司于今年4月10日完成对日本高田公司除PSAN以外主要资产的并购,并将KSS与收购的高田资产整合为均胜安全系统有限公司。上半年汽车安全系统业务实现销售收入158.92亿元,同比增长135.95%,全球市场份额约30%;毛利率则受并购整合初期产能爬坡较慢的影响,同比下降4.1个百分点至13.37%。对标奥托立夫汽车安全业务约39%的全球市场份额以及20%左右的毛利率,随整合(人员优化与产能优化等措施)持续推进,均胜安全的收入规模有望继续提升,毛利率逐季改善的概率较大。
    在手订单饱满,三大业务发展势头良好。(1)汽车安全系统:产品逐步向智能化、电子化、集成化发展趋势不变,KSS与高田在手订单合计超过300亿美元(KSS原有订单约100亿美元+高田原有订单约210亿美元+均胜安全新获订单50亿美元),按订单4~5年的交付周期,预计每年可带来65~70亿美元的收入。(2)汽车电子:新产品智能座舱系统落地,已获得宝马某高端车型iDrive系统订单;车联业务国内外皆收获新订单,其中国内订单总量约80亿元人民币。(3)功能件及总成:收入继续保持稳步增长,在手订单约为60亿元人民币。公司三大业务发展势头良好,在手订单充足,未来三年业绩增长具备较高确定性。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.26元、1.40元和1.78元,净资产收益率分别为8.6%、9.0%和10.7%。维持“买入-A”投资评级。
    风险提示:高田资产整合推进不及预期;下游汽车销量增速低于预期;汽车电子、功能件等业务发展不及预期。

创新股份:上海恩捷将于三季报并表,1~9月归母净利润预增320%~370%

事件:8月22日,公司发布2018年半年报,2018年1-6月公司实现营业收入5.12亿元,同比下滑6.47%,实现归母净利润0.42亿元,同比下滑35.7%,业绩下滑在公司预告范围之内,符合预期。公司预计1-9月,归母净利润变动范围为4.3亿元-4.8亿元,同比增长320%-370%。 传统业务业绩下滑无碍恩捷并表后的高增长:公司传统主业业绩下滑,是因为特种纸产品市场变化导致竞争加剧,烟草配套产品(烟标、特种纸及其他产品)销售未达预期。原材料纸张价格上涨导致成本上升,BOPP烟膜、无菌包装、特种纸毛利率均有所下滑。公司预计1-9月业绩大幅增长,主要是因为湿法隔膜龙头上海恩捷的并表。公司已于7月20日公告,完成上海恩捷约90.1%的股权的收购。恩捷承诺2018年-2020年净利润分别不低于5.55亿元/7.63亿元/8.52亿元。
    前三季度业绩预增3.2-3.7倍,全年利润大概率超业绩承诺:公司二季度传统主业归母利润0.18亿元,三季度或继续下滑至0.15亿元。基于公司前三季度业绩预告,可推算出前三季度上海恩捷并表利润范围为3.73亿元-4.23亿元(上海恩捷前三季度利润范围为4.14亿元-4.7亿元)。根据恩捷产能推算,2018H1出货量约1.6亿平米,对应营业收入4.63亿元,净利润约2.21亿元,净利率47.8%。由于产能仍在爬坡期,目前单月出货量约0.5亿平米,下半年月均出货量有望达0.55亿平米。按0.5亿平米/月出货计算,对应Q3利润约为2.06亿元,则前三季度保守预计恩捷的净利润为4.26亿元,与通过业绩预告下限推算的业绩相符。全年来看,公司隔膜出货量有望达到5-5.5亿平米,恩捷贡献的净利润大概率超业绩承诺。
    投资建议:我们认为上海恩捷的隔膜产品具备显著的成本优势、技术优势和规模优势,市占率行业领先。随公司持续扩大海外核心客户的供货量,预计公司隔膜产品整体平均价格能够保持相对稳定。我们维持公司2018年-2020年归母净利润7.37亿元/9.32亿元/12.56亿元的预测,维持每股收益分别为1.48元、 1.87 元和2.52元的预测,维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示:海外客户拓展不及预期,产能释放不及预期。

大族激光:总体经营状况保持平稳,多产品线展望乐观

总体经营状况保持平稳:2018年上半年公司实现营业收入51.07亿元,同比下降7.7%,Q2营业收入为34.15亿元,同比下降14.9%。上半年实现归母净利润10.19亿元,同比上升11.4%,Q2实现归母净利润6.54亿元,同比下降14.2%。上半年公司总体经营情况保持平稳,其中显示面板、新能源电池、大功率激光智能装备、PCB业务同比实现快速增长,而占比较大的消费类电子业务上半年同比降幅较大。报告期内公司部分处置了明信测试及prima公司的股权,对归属于上市公司股东的净利润影响约1.8亿元。
    激光及自动化设备相对平稳,PCB设备快速增长:产品细分看,激光及自动化配套设备收入40.79亿元,同比下降7.7个百分点,毛利率39.6%,同比下降3.6个百分点。公司消费电子大客户业务实现收入约11亿元,同比下降约57%,除消费类电子业务的其它小功率激光及自动化配套设备业务同比实现约40%增长。其中,显视面板行业取得订单约5.5亿元,实现收入约2.94亿元,通过加强高端激光设备和自动化设备的技术开发及市场推广,获取了较大市场份额;新能源电池装备行业取得订单约6.4亿元,实现收入约3.18亿元,大客户拓展进展顺利,市场份额持续提升。大功率激光业务取得订单约15亿元,实现收入11.95亿元,同比增长26.14%,公司设备自动化配套比例、智能化水平、市场认可度均获提高,各项核心技术稳步提升,自动化切管机、FMS柔性生产线、机器人三维激光切割(焊接)系统、全自动拼焊系统等实现批量销售,市场占有率不断提高,国际地位稳步上升。公司PCB设备取得订单约13亿元,实现收入6.76亿元,同比增长77.50%,毛利率为35.3%。龙头产品机械钻孔机销量持续增长,LDI(激光直接曝光机)、手臂式八倍密度测试机、自动化组装设备等高端装备实现批量销售,UV软板切割设备顺利通过大客户测试,成为业务增长新动力,公司将通过进一步丰富高端产品,拓展高端市场,提升市场份额。
    业绩预期稳中有升,多产品线展望乐观:公司预计在2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%~30%,净利润变动区间为15.02~19.53亿元,中值17.28亿元。公司预计1-9月份公司总体经营情况将保持平稳,多数事业部和产品线业务保持快速增长势头。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.89、2.28和2.61元。净资产收益率分别为25.0%、24.6%和23.2%,给予增持-A建议。
    风险提示:下游客户资本开支计划不及预期;新产品市场开拓速度不及预期;消费电子厂商的竞争加剧导致终端需求波动。

赣锋锂业:业绩增长符合预期,锂产品产能如期释放

事件:8 月20日,公司发布2018年半年报,2018上半年公司实现营收23.3亿元,同比增长43.5%,实现归母净利润8.37亿元,同比增长37.8%,业绩增长在公司预告范围之内,符合预期。公司预计2018年1月-9月,归母净利润变动范围为11亿元-16亿元,同比增长10%-60%。
    金属锂和深加工锂产品均实现高速增长,电芯业务逐步贡献业绩:金属锂产品2018H1实现营收5.6亿元,同比增长41.1%,毛利率同比增加17.8pct至53.2%,主要是因为产品价格较去年同期大幅增长。深加工锂化合物实现营收14.5亿元,同比增长27.3%,毛利率同比增加4.67pct至45.8%。化合物锂产品业绩高增长得益于新增产能释放,毛利率提升得益于原材料自给,成本有所下降。公司锂电池电芯实现营业收入2.4亿元,同比增长34.3%,由于产能较小且电芯价格持续下滑,公司电芯业务毛利率仅为13.7%。
    产能如期释放,全年锂产品产量有望超5万吨:公司半年报披露,上半年如期实现了2万吨单水氢氧化锂的投产,产能正在逐步提升。另外的1.75万吨电池级碳酸锂,预计2018年4季度建成投产。如产能如期释放,今年年末公司将拥有碳酸锂和氢氧化锂产能分别为4.05万吨/年和2.80万吨/年,合计产能较去年实现翻倍增长,预计全年锂产品产量折合碳酸锂超5万吨(+40%)。长期来看,未来4年LG化学锁定了公司约43%的氢氧化锂产能,2019年-2020年公司股权激励的股份解锁条件是锂产品产量折合碳酸锂不低于7万吨和9万吨,公司未来锂产品产量持续增长确定性较高。
    投资建议:公司锂产品产能全球领先,锂矿资源短板逐渐补齐,深度布局下游电芯制造,抗风险能力持续增强。我们预测公司2018年-2020年每股收益分别为1.73元、2.06元 和2.27元,维持“买入-A”投资评级。
    风险提示:锂产品价格大幅下滑,产能释放不及预期。

精锻科技:业绩符合预期,产品与客户结构持续优化

2018年上半年营收同比增长23.01%,归母净利润同比增长26.97%,业绩符合预期。公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入6.44亿元,同比增长23.01%;归母净利润1.59亿元,同比增长26.97%;毛利率40.92%,同比下降2.42个百分点;净利率24.63%,同比增加0.77个百分点。2018Q2单季实现营业收入3.21亿元,同比增长24.34%;归母净利润0.93亿元,同比增长36.17%;毛利率41.57%,净利率28.82%。二季度营收和净利润增速有所加快。2018年上半年公司业绩表现符合预期,增长动力主要来自:(1)受益于大众新车周期,DCT变速箱配套产品的销售额同比增长超过50%;(2)客户结构持续优化,对外资及合资品牌的收入占比较去年同期提升3.99个百分点;(3)新能源汽车零部件业务取得突破,其中新能源汽车用差速器总成的销售额同比增长67.52%。
    客户结构继续向合资及外资品牌优化,DCT变速箱配套产品受益于大众新车周期增长较快。目前公司前五大客户分别为大众、通用、丰田、福特和吉利,2018H1对外资及合资品牌客户业务的销售额在总收入中的占比达到97.05%(比去年同期增长3.99个百分点)。公司为大众全球六个工厂提供产品配套(国内三个工厂、欧洲三个工厂),受益于大众新车周期(2018年-2020年,大众将密集投放37款全新/换代车型,开启全新一轮的强产品周期),2018H1公司DCT变速箱配套产品(主要是结合齿)的销售额同比增长超过50%。据公司此前公告,对大众DQ200结合齿齿轮(配套140万台中的80%)已于今年起逐步供货,对大众自动变速器DQ381一档结合齿齿轮(配套100万台中的80%)将于2019年下半年起批量供货。在手订单充足,DCT变速箱配套产品今明两年有望继续实现较快增长。
    随新员工逐步到位及新产能的后续竣工,订单完成情况将有所好转。由于产品需求旺盛,公司产能稍显不足,近年订单完成率仅在70%左右。2018年上半年公司增加了人员配置(新招硕士研究生1名,本科生16名,在非关键岗位使用劳务派遣技工约132人),同时新工厂(天津工厂)按计划推进,预计可于明年一季度进入设备调试及试运营阶段。随新员工的到岗及新工厂明年的建成投产,产能不足的瓶颈有望得到缓解,今明两年订单完成率的提高将有利于业绩的进一步增长。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为0.79元、0.98元和1.18元,净资产收益率分别为16.8%、17.9%和18.4%。维持“买入-A”投资评级。
    风险提示:大众结合齿业务配套进度不及预期;新能源和VVT业务拓展进度低于预期;产能投放进度不及预期。

尚品宅配:加快全国加盟店布局,自营整装业务稳步推进

公司发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入286,679.03万元,同比增长33.64%;实现归母净利润12,348.28万元,同比增长87.46%。其中,2018Q2单季度实现营业收入176,536.62万元,同比增长30.63%;实现归母净利润15,646.18万元,同比增长39.15%。
    业绩快速增长,净利率有所上升:2018年上半年公司开展一系列品牌营销活动,如“尚品宅配”、“维意定制”品牌在全国核心交通枢纽等投放、明星营销升级、推出518拎包入住套餐、推进加盟店和直营店的布局等方式,促进销售收入的快速增长。归母净利润增速高于营收增速,主要是受产品结构影响以及规模经济效应的发挥,期间费用率有所下降,整体净利率有所上升,上半年公司整体净利率为4.31%,同比上升1.24个百分点。
    定制家具业务持续稳步增长,配套家居产品销售表现优异,自营整装业务稳步推进:公司主要收入仍来源于传统定制家具产品,上半年定制家具产品实现销售收入219,988.28万元,同比增长24.35%,占总营业收入比例为76.74%。配套家居产品销售增速表现优异,上半年通过买手模式新拓软装饰品及家居百货两条产品线,完成大配套、新配套、微商城三足鼎立的战略布局,实现了销售收入48,967.36万元,同比增长81.49%,占总营业收入比例为17.08%。上半年稳定推进自营整装业务和Homkoo整装云战略,加强在成都、广州、佛山三地的自营整装业务,实现销售收入4,669.24万元。
    加快全国加盟店布局,直营店布局稳定推进:上半年公司加大市场开拓,加快全国加盟店布局,截至2018年6月底,加盟店总数已达1755个(含在装修的店面),上半年净增加198家加盟店;加盟店实现营业收入156,390.82万元,同比增长47.32%,实现较高的业绩增长。直营店布局稳定推进,截至2018年6月底,公司直营店总数已达93个,上半年净增加8个;直营店实现销售收入114,160.49万元,同比增长16.77%。公司积极寻找并抢占流量入口,全面进驻购物中心点模式,截至到2018年6月底,公司已有购物中心店及O店970家(含正在装修的店铺),其中直营店中购物中心店已达到68家,O店(含C店)达15家,分别占直营门店总数的73%和16%;加盟店中购物中心店已达887家(含正在装修的店铺),占加盟店总数的50.54%。
    设立广州、香港全资子公司,提升未来持续发展动力:为了进一步拓展海外市场,提高公司综合竞争实力和未来持续发展动力,公司拟分别以自筹资金20,000万元、1,000万港元投资设立全资子公司广州尚品宅配投资管理有限公司以及尚品宅配(香港)国际有限公司。
    投资建议:我们预测公司2018至2020年每股收益分别为2.74、3.67和4.91元,净资产收益率分别为16.4%、17.9% 和19.3%,维持买入-B建议。
    风险提示:房地产调控风险;市场竞争加剧风险;经营季节性波动的风险。

富安娜:渠道优化及门店扩张带动营收上行,美家业务带来收入增量

公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入11.46亿元,较上年同期增加19.21%;归属于上市公司股东的净利润1.85亿元,较上年同期增加16.56%。EPS为0.21元。
    其中第二季度公司营业收入5.94亿元,同比增长12.02%,实现归母净利润0.88亿元,同比增长10.99%。
    渠道优化及门店扩张带动公司业绩上行:公司上半年营收净利增长进一步提速,实现营业收入11.46亿元,同比增长19.21%,实现归母净利1.85亿元,同比增长16.56%。分季度看,公司2018Q1、Q2分别实现营收增长28.04%、12.02%,实现净利润增长22.13%、10.99%。门店渠道的扩张带来上半年业绩增长。
    线下渠道方面,上半年,公司重点推进新增加盟门店计划,重点发展发达地区三线城市以及部分存在空缺的二线城市。截止报告期末,公司共有直营门店约500家,加盟门店1000家。目前来看,公司250平米以上大店占据所有门店近一半。上半年公司门店形象升级基本结束,品牌形象及消费者体验有所提升,带动单店盈利水平提升,夯实业绩增长基础。
    线上渠道方面,公司已与国内成熟电商建立长期战略合作关系,下半年计划于扩展新品类、持续拓宽电商渠道,调整产品结构三个方面推进电商业务发展。
    会员体系方面,公司持续推进“v+”会员营销管理体系的建设,共打造30个左右样板市场,500多场次会员波段营销,新增V+会员7.8万。截止上半年,公司共有会员约为37万。下半年,公司计划持续推进会员营销体系,区域迅速复制样板,实现全国大面积覆盖。
    上半年被芯推动营收增长,多数地区营收增速均有提升:分产品看,上半年,占比43%的套件商品实现营收增长8.13%,占比约40%的被芯类产品实现营收增长39.43%,两大均保持增长,特别是被芯类产品实现较快增长,推动公司营收上行。分地域看,上半年占比约39%的公司核心华南区域实现19.52%的营收增速,较去年全年增速提升5.04个百分点。占比约19%的华东地区实现营收增长13.11%,增速与17年全年基本持平。公司除华东外各地区的营收增速均有提升。
    期间费用率有所提升,存货占营收同比改善:盈利能力方面,上半年公司期间费用略有提升,最终净利率略有降低。整体毛利率较去年同期提升0.44pct至50.66%,基本维持稳定。新增门店费用增加使销售费用率提升0.70pct至27.24%,股票期权激励推动管理费用率增加2.07pct至6.57%,利息收入增加促使财务费用率微降0.04pct至-0.11%。最终,期间费用率提升,使上半年净利率降低0.37pct至16.13%,近年来净利率水平略有降低。存货方面,上半年营收规模增加带动存货增加,存货占营收比例较去年同期略有减少。上半年,公司存货较去年末增加13.80%,占营收比例为71.39%,占营收比例低于去年同期的80.58%。公司存货增长是营收规模提升所致,整体存货周转天数较去年同期降低8%,存货周转趋势向好。
    美家业务稳步推进,带来收入增量:上半年,家居业务根据公司整体年度市场推广计划和预算制度的前提下,重点加强终端培训部、销售支持、IT管理信息的建设,为家居渠道的发展做好基础工作。上半年,全屋定制模式、成品与定制搭配组合的整体解决方案已经在行业重要展会推出,美家的渠道推进上,楼盘合伙人和区域加盟的双引擎招商计划也在上半年开始推进。截至6月末,公司美家旗舰店已经开业达到12家,涉及的总共面积约13000平方。2017年,公司家具类商品实现营收7638万元,较16年全年增长逾3倍。未来美家业务扩来将持续带来收入增量。
    投资建议:富安娜是我国家纺龙头之一,近年来公司以艺术家纺为聚焦,布局“艺术家纺+艺术家居”生态圈。上半年公司持续优化门店渠道,品牌形象改善,会员体系稳步发展,带动公司营业收入稳步提升。下半年,公司供应链不断优化,会员系统奠定增长基础,美家业务或将成型,有望带来收入增量。
    我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.67、0.77和0.88元。净资产收益率分别为15.6%、15.9%和16.2%,公司股价调整较多,目前股价约为2018年EPS的12倍,维持“增持-A”建议。
    风险提示:行业零售终端销售增长或放缓;美家家具业务增速或不及预期;费用率提升或压缩利润空间。

工业富联:通讯、云服务持续走强,工业互联网稳步推进

公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入1,589.94亿元,同比增长16.29%,实现归属于上市公司股东的净利润54.44亿元,比上年同期增长2.24%,毛利率8.1%,同比下降1.1个百分点,每股收益0.30元。第二季度单季度实现销售收入812.99亿元,同比上升13.1%,归属上市公司股东净利润27.91亿元,同比上升0.1%。
    传统业务持续走强,新型业务加速布局:上半年公司实现营业总收入1,589.94亿元,比上年同期增长16.29%;实现归属于上市公司股东的净利润54.44亿元,比上年同期增长2.24%。业务分部方面,通讯网络设备业务实现营业收入920.17亿元,比上年同期增长28%;云服务设备业务实现营业收入663.05亿元,比上年同期增长21%。公司传统业务持续走强通讯网络设备、云服务设备,均保持快速增长。新型业务方面,以机器人及精密工具为主的科技服务,持续投入研发和内部使用,并扩大产业研发,全面布局其他相关领域。
    工业互联网应用改造持续推进,降本增效成效显现:公司持续加大研发费用投入,推进工业互联网应用改造。公司自主研发及搭建的BEACON平台,实现了数据采集和集成、边缘计算和云计算,在提质增效、降本减存、提升产品良率的同时,实现了通讯网络设备机构件的营收与毛利的双提升,也奠定了公司将业务领域扩展延伸至大数据分析及人工智能应用的技术基础。同时公司降本增效取得成效,在营收提升的情况下,人力成本同比下降11.91%(不含研发人力成本)。三费费率同比下调0.5个百分点为3.5%。
    精密制造、工业机器人持续投入,稳步推进工业互联网平台建设:在精密制造领域,公司持续深耕,自主研发,并运用大数据﹑人工智能及智能制造技朮﹐改造升级精密工具智能制造工厂。在工业机器人领域,公司持续投入研发,全面优化和推动工业机器人在制造业中更广泛的运用,并全面布局工业机器人应用市场。在工业互联网建设上,公司积极与各地政府、中小企业协会合作,推广工业互联网应用,作为入选的两家工业互联网平台服务商之一,进入广东省工业互联网产业生态供给资源池名单,助力珠三角中小制造业企业“上云上平台”,实现数字化转型,迈向智能制造。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.85、0.99和1.14元。净资产收益率分别为24.9%、23.7%和22.7%,给予增持-A建议。
    风险提示:宏观经济影响电子产业的终端需求;产品市场竞争及上游原材料价格变动影响公司盈利水平;产品技术创新速度以及产能扩建后无法满足终端产品创新的需求;人力不足或人力成本上升。

烽火通信:营收保持增长稳健,期待5G红利释放

【事件】2018年8月17日,公司发布2018年半年报。2018年上半年,公司实现:主营业务收入111.94亿元,同比增长15.14%;归母净利润4.67亿元,同比增长3.87%。
    主营业务收入保持稳健增长,盈利水平略有下浮:收入端,2018年上半年公司实现15.14%的同比增速,其中Q1、Q2分别实现同比增长20.63%、12.03%;业务毛利率为23.28%,基本保持同比水平,销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为7.34%、10.91%和0.98%,同比变动0.05、-0.06和0.10个百分点,净利润率则为4.47%,同比下降0.57个百分点,略有下浮。
    备货加大影响经营性现金流,整体经营状态稳健:截至2018年半年报,公司存货账面余额117.80亿元,相比年初略有下降。一方面公司过去年度订单逐步确认收入,发出商品相比年初降低了11.54亿元,同比下降10.62亿元;另一方面,原材料相比年初分别上升5.54亿元,同比增加0.86亿元,库存商品相比年初上升3.46亿元,同比增加9.97亿元,公司加大采购、备货力度,对报告期经营性现金流产生压力。公司整体经营稳健,在国内运营商市场地位稳固,光传输领域和ICT新领域业务协同发展,报告期内成功布局400G光传输系统,中标中国电信100GOTN设备集采;在海外市场,聚焦投入,产品市场布局的均衡性有所提升,新客户突破取得进展。
    研发高投入、股权激励放眼长远增长,期待分享5G投资红利:公司持续加大研发投入,紧跟行业发展,每年研发投入占收入比重在10%以上,2018年上半年相关支出为11.37亿元,同比增长14.54%,报告期内公司推出了面向5G的FitHaul全新承载解决方案,完成了超宽接入、网络重构、家庭组网、智慧物联四个方面的前瞻性技术储备;此外,公司发布的2018年限制性股票激励计划草案,解锁业绩考核要求2019-2021三年度扣非净利润复合增长率不低于15%,且不低于行业平均水平(或对标企业75分位值);2019-2021年ROE水平不低于9%、9.5%、10%;三年各年新产品销售占比不低于15%。股权激励计划放眼公司长远发展。5G商用渐进,作为数据流量承载的关键基础设施,运营商传输网投资已箭在弦上,公司作为国内光通信龙头有望分享行业红利。
    投资建议:在三大运营商资本开支走低的背景下,公司依然保持收入稳健增长/利润的正向增长及稳健的经营态势,未来随着行业景气度回升,公司进一步增长可期。我们根据中报调整了公司盈利预测,预计2018年-2020年公司将实现归母净利润9.40亿元、12.58亿元和16.51亿元,每股收益0.84元、1.13元和1.48元,对应37倍、28倍和21倍动态市盈率,维持公司买入-A评级。

安洁科技:并表带来业绩大幅增长,威博精密丰富业务结构

公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入14.66亿元,同比上升70.23%,毛利率32.0%,同比下降7.1个百分点,归属于上市公司股东的净利润2.37亿元,同比上升42.11%,每股收益0.32元,同比上升14.29%。第二季度单季度实现销售收入8.48亿元,同比上升96.1%,归属上市公司股东净利润1.34亿元,同比上升72.9%。
    点评
    营收净利大幅增长,发力新兴业务开拓:公司2018年上半年实现销售收入14.66亿元,同比增长70.2%,其中第二季度销售收入为8.48亿元,同比上升96.1%。公司2018年上半年实现归母净利润2.37亿元,同比上升42.1%,其中第二季度实现归母净利润1.34亿元,同比增长72.9%。公司上半年主要是因为并表威博精密业绩,相比去年同期营收和利润实现大幅增长。公司在持续保持传统优势的基础上,进一步调整业务结构、强化成本管理、完善运营模式,化解市场竞争日益激烈所带来的压力,不断开拓新兴业务,并取得较好成效,成功收购威斯东山100%的股权,进入无线充电磁性材料领域。
    各项业务收入稳中有升,威博精密丰富业务结构:产品细分看,公司主要从事消费电子精密功能性器件和精密金属零件领域,2018年上半年消费类电脑及通讯功能件收入 4.45亿元,同比增长4.2%,毛利率28.7%,同比下降10.8个百分点。信息存储及汽车电子产品收入4.82亿元,同比上升16.4%,毛利率32.9%,同比下降2.7个百分点。2017年8月开始公司并表威博精密业绩,其消费类电脑及通讯产品金属结构件收入5.03亿元,毛利率29.6%。
    产能持续扩大业绩平稳增长:公司预计在2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0.0%~30.0%,净利润变动区间为3.44亿元~4.47亿元,公司认为业绩成长来源于:1)公司产能持续扩大和业务平稳增长,提升了公司的盈利能力。2)2017年8月起威博精密纳入公司的合并报表范围,对公司净利润的增长带来积极影响。上半年公司完成收购主营磁性材料的维斯东山,主要用于无线充电相关产品,凭借强大的技术研发实力,进入了国际大客户的供应链,对公司产品的整合和业绩的提升效用值得期待。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.99、1.22和1.35元。净资产收益率分别为10.0%、11.3%和11.4%,给予买入-B建议。
    风险提示:主要客户新终端产品出货量不及预期;市场竞争加剧影响公司盈利能力;收购资产的进展及整合速度不及预期。

光环新网:云计算规模持续扩大,idc业务增长动力十足

【事件】2018年8月15日晚,公司发布2018年半年报。2018年上半年,公司实现营业收入为278,179.49万元,同比增长54.20%;营业利润为37,016.05万元,同比增长60.55%;归属于上市公司股东净利润为29,189.88万元,同比增长39.27%。此外,子公司中金云网实现营业收入36,571.15万元,实现净利润14,145.62万元,达到重大资产重组业绩承诺预期。
    云计算业务保持60%以上同比增速,盈利表现稳健:2018年H1,公司云计算及相关服务收入同比增长63%,占总收入70%以上,再根据此前一季报公布情况,公司2018年两个季度云计算业务保持60%以上的同比增速;该分项业务毛利为10%,基本与2017年全年水平持平,且高于去年同期,盈利能力表现稳健。自2017年底公司取得云牌照以来,AWS云计算业务稳步推进,报告期内公司还成立光环云数据公司增强AWS销售及配套服务;同时,子公司无双科技在在线旅游、互联网金融、网络服务等传统优势行业上获得了业绩的大幅提升,并拓宽了服务覆盖行业范围,收入增长强劲。
    IDC业务加速增长,机柜销售情况积极护航后续增长:2018年H1,公司IDC及其增值业务实现收入6.10亿元,同比增长56%,增速相比去年同期提升了月23个百分点,前期投入开始逐步兑现业绩端增长;该分项业务毛利率为56%,同比下降1.54个百分点,属于正常波动范围。公司上海绿色云计算基地项目、科信盛彩亦庄绿色云计算基地项目、燕郊光环云谷二期项目、酒仙桥三期项目均已完成全部机柜预销售工作,目前正在加紧完成各项目的后期建设工作,部分模块已完成验收工作并进入正式运营状态,并且房山数据中心建设项目进展顺利。公司布局投入新建的机柜资源提供长期发展基础,销售情况积极将护航公司中期收入增长,同时,考虑到云计算等产业快速发展对数据中心基础资源的需求旺盛,预期公司机柜资源上电情况将呈向好态势,IDC业务有望保持高增长。
    投资建议:公司云计算和IDC业务均处于快速增长阶段,并根据中报情况,我们预测公司2018-2020年营业收入64.03亿元、101.53亿元和143.86亿元,归母净利润6.92亿元、10.50亿元和15.50亿元,每股收益分别为0.48元、0.73元和1.07元,分别对应31、20、14倍PE,考虑到公司IDC业务资产作为云计算时代关键基础设施的核心价值及公司本身云计算业务快速增长,我们维持公司买入-A建议。
    风险提示:云计算业务进展不及预期;IDC机柜投产及上电情况不及预期;证券市场系统性风险。

罗莱生活:渠道扩张推动营收增长,费用降低助力利润提升

进一步深耕家纺主业,渠道扩张带动营收增长:公司上半年营业收入保持较快增长,同比增长10.87%,收入增长主要源于公司继续秉承“立足家纺,积极探索全品类家居模式”的战略,着力加强品牌及渠道建设,提高品牌影响力和市场占有率。报告期内罗莱品牌全国新增65个300㎡以上旗舰店,同时加大渠道深耕下沉力度,1-6月开店净增面积超过3万平方米。另外终端门店形象全面升级,提升消费者购物体验。
    上半年标准套件类增长较好,华东优势区域较快扩张:分产品看,上半年公司各产品均保持良好增长,标准套件类带动整体营收增长。占比约35%的标准套件类产品营收增长约15%,占比约27%的被芯类产品营收增长约12%;分地域看,上半年公司传统优势区域华东营收增长提速,推动整体业绩上行。占比约40%的华东区域实现约52%的营收增长,增速较2017年全年的约25%进一步提升。另有占比分别约5%、18%的华南地区、美国地区分别增长约98%、11%,夯实业绩增长基础。
    费用率降低推升净利率,存货占比略有上升:盈利能力方面,上半年,公司期间费用保持良好,期间费用降低推升净利率。销售毛利率较去年同比提升0.35pct至45.33%。市场投入加大导致销售费用率同比提升1.81pct至22.88%,管理费用率同比降低2.39pct至8.56%,汇兑损失及利息支出减少带动财务费用同比降低1.08pct至0.06%。期间费用合计同比降低1.66pct至31.51%,带动销售净利率同比提升1.42pct至10.27%。存货方面,上半年备货增加推动存货较快增长,占营收比例较去年同期有所上升。上半年公司存货同比增长约27%,占营收比例达约58%,占营收比例高于去年同期的54.5%。公司存货增长主要是业务规模增长致备货增加约2亿元,原材料备货增加约0.5亿元。
    限制性股票激励激发活力,非公开发行股份增强盈利能力:上半年公司继续推出限制性股票激励方案,继续向11名骨干员工授予74万股限制性股票,进一步激发员工工作激情。公司持续优化组织架构和简化工作流程,实现运营效率提升,2018年上半年公司人均效率提升超过10%。2月7日公司非公开发行股份募集资金总额4.65亿元,主要用于全渠道家居生活O2O运营体系建设项目、供应链体系优化建设项目,有利于巩固并提升公司的市场竞争力,增强公司的盈利能力,降低公司的财务风险,为公司后续业务开拓提供保障。
    投资建议:罗莱生活是我国中高端家纺品牌,具有较强的品牌知名度,连续多年保持市场龙头地位。上半年公司渠道扩张带动营收增长,费用率降低推升净利润增长,另有限制性股票激励激发员工活力,组织架构优化提高工作效率,非公开发行股份增强盈利能力,有望于18年继续保持较高增速。
    我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.73、0.85和0.95元。净资产收益率分别为16.1%、16.9%和17.5%,公司股价调整较多,目前股价约为2018年EPS的16倍,维持“买入-A”建议。
    风险提示:行业零售终端销售增长或放缓;加大品牌营销投放提升销售费用率;存货占营收有所上升。

用友网络:云业务表现靓丽,政策助推3.0战略

各项业务持续增长,云业务表现靓丽:公司实现营业收入30.06亿元,同比增长37.1%。分业务来看,上半年软件业务实现收入21.42亿元,同比增长16.4%,金融服务收入6.29亿元,同比增长120%。其中包括畅捷支付收入4744万,友金所业务收入5.82亿元以及中关村银行(公司持股29.8%)收入1.95亿元。云服务收入2.20亿元,同比增长220%,其中包括公有云收入1.48亿元,私有云收入7200万元。截至2018年6月底,云服务覆盖企业客户数已达427.6万家,其中付费企业客户数29.1万家,较2017年年末增长24.52%。
    盈利质量提升,研发投入持续加大:上半年公司实现归母净利润1.24亿元,其中二季度实现归母净利润2.3亿。上半年公司主营毛利率为68.9%,同比上升1.09个百分点。经营活动现金流净额为-3628万元,2017年同期为-5.76亿元,经营活动现金流情况同比大幅改善。预收账款9.82亿元,其中云服务为2.49亿元,同比增长168%。从中报财务指标来看,公司向云转型渐入佳境,盈利质量明显提升。公司持续加大了研发投入,研发投入共计6.57亿元,同比增长16.6%,未来将加速对用友云服务平台与产品的研发及运营,从客户价值出发,打造“爆款”产品。
    坚定执行3.0战略,云业务持续发力:公司云服务业务围绕打造综合型、融合化、生态式的企业服务平台,为各行业各领域的不同规模的企业和公共组织提供多态融合的PaaS+SaaS+BaaS+DaaS服务,形成了综合型、融合化、生态式特点,建立起了在云服务时代竞争优势。公司加大了用友云平台(PaaS)研发与推广,签约了上海医药集团等企业客户,云平台累计客户数超过1000家。入驻生态伙伴突破900家,入驻产品及服务突破1200个。2018年公司目标覆盖客户600万,2019年实现1000万客户生态圈,随着公司云应用服务多元化,产品粘性提升,客户基础不断扩大,公司云服务生态布局将带来强大的盈利能力。
    企业上云政策助推公司发展:工信部近日发布《推动企业上云实施指南(2018-2020年)》到2020年全国新增上云企业100万家,形成典型标杆应用案例100个以上,形成一批有影响力、带动力的云平台和企业上云体验中心。公司作为国内ERP领军企业,与上海、天津、湖南、淄博等地政府签署战略合作协议,推动和支撑各省市的工业企业上云。同时,公司入围了浙江省、湖南省、四川省、广东省、辽宁省、内蒙古自治区、济南市等多地的“企业上云”服务厂商目录或资源池,全面推动企业上云行动计划。用友精智工业互联网平台成功入选工信部“2018年工业互联网创新发展工程项目。未来随着企业上云补贴方案推进,企业上云进程有望加速,推动公司云服务生态布局,带动公司业绩增长。
    投资建议:在“用友3.0”战略以及企业上云政策推动下,公司将实现云应用服务多元化,完成云服务生态布局。此外MSCI中国指数将新纳入用友网络,彰显公司综合竞争力。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.32、0.47和0.65元。维持公司“增持-A”的评级。

太极实业:业务拓展顺利,半导体市场工程封测相辅相成

十一科技相关业务拓展顺利,营收增速可观:公司上半年销售收入同比上升44.8%,为76.8亿元,根据披露的情况看,十一科技相关的工程施工和光伏发电的收入分别同比上升76.3%和53.7%,在国内半导体行业投资密集的时期,公司在高科技类工程施工方面的优质业务能力使得其在项目订单上的获取能力得到了体现,而光伏板块的电站仍然按计划进行了建设和并网发电,光伏新政对于公司上半年的影响较为有限。半导体封测相关业务方面收入上半年同比上升3.48%,化纤业务则同比上升0.11%,基本保持了稳定的状况。
    毛利率有所下降,但整体经营状况有所改善:公司上半年综合毛利率同比下降3.0个百分点为11.4%,其中第二季度的毛利率同比下降3.0个百分点为10.9%,由于工程施工方面的项目订单确认的差异对于毛利率的影响较为明显,因此整体毛利率水平在上半年业务结构方面的变化中出现了下降。但是我们关注到,首先公司三项费用率水平同比下降1.8个百分点为6.8%,显示了经营效率的提升,其次,太极半导体在2018年上半年实现了整体盈利,扭转了多年的亏损局面,公司在封测业务方面不仅依靠与海力士有着良好合作关系的海太半导体贡献业绩,自身的封测业务也逐步实现经营目标。
    业务进一步聚焦半导体,工程施工与封测业务相辅相成:公司在年度报告中指引全年销售收入目标未126亿元,从上半年的收入情况看已经完成了61.0%的占比,尽管下半年存在光伏订单不及预期的情况,但是半导体行业的建设施工的订单预期扩展、半导体集成电路存储器的封测需求保持稳定向上的市场环境和渠道拓展,我们预计超越全年的收入目标将会是较大概率的事件。从经营战略方面看,公司未来将会逐步剥离化纤新材料业务的部分,聚焦于半导体行业的发展,其中以十一科技为代表的工程施工总包类业务在近期国内半导体投资高景气度的情况下有望获取可观的订单增加,而存储器封测业务的技术能力和管理水平的持续提升,也将会有利于公司在国内存储器行业发展的过程中,获得与自身竞争力相匹配的市场份额,因此我们认为半导体领域内的工程与封测业务能够实现有效的协同效应,为公司中长期发展带来有利的局面。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.29、0.36和0.45元。净资产收益率分别为9.2%、10.5%和12.1%,给予增持-A建议。
    风险提示:工程施工项目进展及订单执行不及预期;光伏行业的政策影响超预期;半导体行业市场竞争影响盈利水平。

先导智能:中报业绩符合预期,锂电设备龙头价值凸显

并表泰坦添动力,业绩保持高增长:公司2018年上半年实现营业收入14.40亿元,同比增长131.32%;归母净利润3.27亿元,同比增长82.64%。净利润增速显著低于营收增速,主要由于综合毛利率由去年同期的44.6%下滑至38.82%。公司上半年锂电池设备实现营收12.13亿元,占公司整体营收比重的84%,毛利率42.02%,同比微降0.53%;由此推测公司其他占比较少的包括光伏自动化生产配套设备的其他设备毛利率下滑较为明显。期间费用看,管理费用率由去年同期13.29%降至11.44%,规模效应明显;销售费用率和财务费用率变化不大。经营性现金流为净流出7.21亿元,同比去年同期净流入3.51亿元差异较大,主要由于客户主要使用承兑汇票支付,导致当期现金流减少且兑付前期承兑汇票导致现金流出;公司短期借款由去年同期的5000万元提升至4.78亿元。公司营收快速增长,一方面系国家对新能源汽车行业的支持,公司下游的锂电池市场日益繁荣,带动了公司锂电池设备的订单大幅增加;另一方面,公司收购泰坦新动力100%股权于去年三季度开始并表。泰坦新动力上半年实现营收3.92亿元,净利润1.18亿元。剔除泰坦新动力贡献,母公司营收同比增长68.32%,净利润同比增长16.71%。
    新能源汽车维持高景气,坚定看好锂电设备方向:我国2018年上半年新能源汽车完成销售41.2万辆,同比增长111.5%。其中,纯电动汽车销售31.3万辆,同比增长96.0%。国内新能源汽车补贴金额退坡、补贴门槛不断抬高已成为行业常态。按2018年补贴政策,补贴幅度较上年再降30%以上,至2020年补贴将逐步取消。从具备消费属性的乘用车销量来看,2017年新能源乘用车销量增幅达到了83%,销量占比提升至75%,新能源车市场正在从政策型向消费型市场转变。另据中汽协及真锂研究数据,近两年乘用车单车电池装机量均值处于提升趋势,锂电设备市场前景看好。另一方面,动力电池行业集中度越来越高。2018年1-5月,国内厂商动力电池总装机量12.67GWh,排名前三的企业为宁德时代、比亚迪、国轩高科三者合计达8.84GWh,占据69.73%的市场份额,仅宁德时代占比就超40%。锂电池行业已高度集中,呈现寡头化;我们判断,拥有优质客户和技术优势的锂电设备厂商将继续拉大与其他品牌的优势地位。
    整线方案首落地,护城河持续加宽:2018年5月22日,公司在第十三届国际电池技术展览会(CIBF2018)发布了锂电池智能制造整线解决方案,展示了领先国际的最新粉料、涂布、卷绕等锂电池智能制造核心装备与技术,进一步巩固了公司在锂电设备业务龙头地位,此次锂电池智能制造整线解决方案的推出,将推动公司在高端市场占有率的进一步提升,进一步打开公司的业务空间。时隔2个月,公司于7月27日公告称与安徽泰能签订了5.4亿元的锂电池智能生产整线合同(两条锂电池生产线),标志着公司的锂电池智能制造整线方案正式起航,公司整线方案的布局将帮助加速业绩释放。公司的另一块较重要业务是光伏自动化设备业务,多年以来,公司致力于研发替代进口的、国际领先的光伏生产装备,在同行业中一直保持技术领先优势。公司在SNEC展览会现场推出了最新型的光伏智能装备和智能工厂解决方案,并斩获了来自隆基乐叶1.45亿元的采购大单。我国今年6月1日发布光伏新政,对我国光伏产业及公司光伏自动化设备业务的影响仍需观察。
    投资建议:公司在锂电池设备、光伏电池和组件、3C智能检测设备以及薄膜电容器领域拥有国际及国内一线客户,公司的产品完全可以替代进口,满足国际及国内高端客户的需求。公司全资收购泰坦新动力,完成了整个锂电池智能制造的整合。公司坚持高端定位,在研发方面一直保持高速前进的步伐,并陆续推出涂布机、锂电池智能制造整线解决方案等新品,主打产品分切、模切、卷绕等全面升级。凭借高附加值的产品和良好的口碑,公司已跻身成为国内高端锂电池设备龙头企业。我们预测公司2018-2020年营业收入分别为38.7亿元、56.6亿元和78.1亿元,净利润分别为8.9亿元、13.1亿元、18.5亿元,每股收益分别为1.01元、1.49元和2.10元,维持“买入-A”建议。
    风险提示:应收账款发生坏账的风险;新能源汽车销量不及预期;技术替代风险;国家对新兴产业扶持力度调整风险等。

恒瑞医药:中报业绩稳健增长,多款重磅新药进入收获期

事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业收入77.61亿元,同比增长22.32%;归母净利润19.10亿元,同比增长21.42%;扣非净利润18.28亿元,同比增长16.28%。
    稳扎稳打,业绩增长符合预期:从收入端来看,公司三大业务板块--抗肿瘤药、麻醉镇静药、造影剂的稳健发展是多年来营收持续增长的重要保障;从费用端来看,2018H1的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为36.09%、21.36%和-0.65%,与去年同期相近,费用支出控制得较好。在研发投入方面,2018H1达到9.95亿元,同比大幅增长27.26%,但由于营业收入的增长,研发费用率为12.82%,并没有发生较大的波动。分季度来看,2018Q2的各项财务指标与2018Q1也基本持平,环比小幅上升。在国内目前医保控费的大背景下,医药行业正在发生剧烈的变革,公司仍维持了稳健运营、业绩良性增长,进一步巩固了公司的龙头地位。
    多款重磅新药近期有望密集上市:公司持续高强度投入新药的研发,研发费用率也由2013年的9.08%逐渐增长至目前的12.82%。多年的研发投入换来了公司丰富的在研产品线。根据研发进度,最近两三年公司将有多款重磅新药集中上市。其中,硫培非格司亭注射液(聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子注射液,19K)已于今年5月获批上市。该药物在临床上主要用于预防和治疗肿瘤放疗或化疗后引起的白细胞减少症等,是国内外临床指南首推的用于放化疗相关中性粒细胞减少症治疗药物。公司的19K是继齐鲁制药和石药集团之后国内第三个上市的长效G-CSF药物。借助于公司成熟的抗肿瘤产品的销售渠道,19K上市以后将快速放量,预计今年下半年开始贡献业绩,有望成长为20亿以上销售额的重磅品种。此外,公司目前还有多个重磅药物处于上市申报阶段,如吡咯替尼,PD1单抗等,这些产品均有望于近期获批上市,为公司业绩增长提供强大的助力。
    立足国内,走向国际:从宏观层面看,我国的人口、经济等内部环境正在发生着根本性的转变,人口结构老龄化已不可逆转,这既减少了医保收入的来源,又增加了医保支出的负担,使医保资金的压力进一步加大。因此,本轮医改很重要的一个目标就是控制医保资金池的稳定。近年来,监管层重拳出击,对医药行业正本清源,调整用药结构,将许多“神药”清出市场,为真正具有临床价值的药物腾出了空间,也减轻了医保支付的压力。相应地,“加快药品审评审批”、“加强专利保护”、“上市许可持有人制度”、“医保支付结构调整”等政策接连出台,为国产创新药的研发提供了更良好的环境。作为国内创新药企业的龙头,公司有望首先享受政策红利,药物研发也将进一步提速。此外,公司始终坚持走国际化路线,通过产品海外授权(如BTK抑制剂、JAK1抑制剂等)和海外申报上市(目前已有10多个药物通过FDA批准上市)的方式,逐步实现与国际的接轨,为公司的长期发展打下基础。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.05、1.34和1.71元。基于(1)已上市重点产品销售的稳健增长(2)近期将有多款重磅新药密集上市(3)公司国内、国外双线布局的逐步完善,我们维持公司买入-A评级。
    风险提示:研发风险,政策风险,市场竞争加剧。

航民股份:印染提价&结构调整助力主业发展,二季度收入加速增长

事件
    8月9日,航民股份披露半年报:上半年公司实现营业收入19.38亿元,同比增长19.87%;实现归母净利2.78亿元,同比增长14.19%;EPS为0.44元,同比增长14.10%。
    其中,二季度公司实现营收11.04亿元,同比增长23.00%;实现归母净利1.74亿元,同比增长16.50%。
    投资要点
    上半年公司主业稳步增长,整体业绩实现双位数增长:公司上半年营业收入保持较快增速,同比增长19.87%,毛利率同比下降2.02pct至27.89%。上半年公司营业收入的提升,主要源于印染主业的品种结构调整,以及印染价格的持续提升。上半年环保进一步推进,使印染价格上行,1~5月,行业内规模以上印染企业印染布产量减少约3%,主营业务营收增加约1%,则整体印染价格上行约4%。印染价格提升,以及印染主业品种结构向中高端调整,推动公司印染主业营收增长22.44%至16.54亿元,完成利润总额增长14.68%至3.12亿元。
    其他业务方面,上半年煤炭采购价格与去年同期相比有所提高,但印染企业定型机油改汽后,蒸汽用量加大,经营效益有所好转,公司热电蒸汽业务实现营收3.34亿元,同比增长29.86%,实现利润总额6650万元,同比增长8.65%,在全国企业亏损面接近一半背景下经营稳健。另外公司机械、运输等其他业务表现良好,其中上半年机械业务营收较去年全年提升24.5%至3156万元,全年有望取得较快增长。
    分季度看,前二季度营收增速分别为15.97%、23.00%,净利润增速分别为10.51%、16.50%,前二季度毛利率分别为26.99%、28.56%。环保压力带动印染价格上行,推升公司营收及净利润。
    盈利能力方面,上半年公司毛利率下降2.02pct至27.89%,主要源于电煤采购综合价格区间为571~635元/吨,成本处于高位。期间费用整体保持平稳,销售费用提升0.26pct至1.89%,管理费用降低0.45pct至6.22%。最终净利率较去年同期降低0.73pct至16.93%。
    环保压力使印染行业产量减少,小企业亏损或推动集中度提升:根据中国印染行业协会统计数据,2018年1~5月份,规模以上印染企业亏损企业户数381家,亏损面22.76%,较2017年同期扩大5.12个百分点;亏损企业亏损总额11.08亿元,较2017年同期增加29.88%。环保压力的继续加大,使较小印染企业越发困难。未来,亏损印染企业逐步退出有望带动行业产能下行,行业集中度有望被动提升,利好印染龙头航民股份。
    拟收购航民百泰打造双主业,同一集团控制下子公司全年并表将助推业绩:航民百泰是同一集团控制下的黄金首饰加工企业,主要客户包括老凤祥、老庙黄金等国内知名黄金珠宝首饰商提供服务。5月初,公司披露交易草案,拟出资10.7亿元收购航民百泰100%股权。2017年航民百泰实现净利润6009万元,占上市公司同期净利润的10.47%。航民百泰产能及产量稳步扩张,18~20年承诺净利润分别为7200万元、8500万元、1.02亿元,年复合增速约20%。目前收购航民百泰处于证监会审批阶段,若能于年内完成交割,则将全年并表助推业绩增长。
    投资建议:航民是我国印染产量第二名,产量约占全国的2%。环保高压促使较小印染企业持续亏损,较小企业退场有望推动行业集中度被动提升,利好印染龙头。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.01、1.11和1.26元。净资产收益率分别为16.0%、15.7%和15.9%,目前PE(2018E)为约9倍,维持“买入-A”建议。
    风险提示:原材料价格波动风险;环保压力下印染集中度提升或不及预期;收购航民百泰的审批风险。

安正时尚:主品牌调整结束稳步向好,上半年加大投入使扣非增速承压

上半年净开店35家,主品牌恢复快增长:公司上半年营业收入保持较快增速,同比增长20.33%,毛利率下降1.06pct至68.32%。收入增长主要来自于外延开店贡献以及同店销售增长、电商增长贡献。截至2018年6月末,公司“玖姿”、“摩萨克”、“尹默”、“安正”和“斐娜晨”五大品牌的终端门店数量952家,较2017年末的917家净增加35家。952家门店中,直营门店(含奥莱店)占比36%,加盟门店占比64%。
    分品牌看,主品牌玖姿店铺数量净增加5家至696家。实现收入4.94亿元,同比增长27%,推算上半年同口径下店均销售增长达23%。尹默品牌上半年店铺净增加10家,收入同比增长10.75%至1.15亿元,同口径下店均增长约4.24%。安正男装上半年加盟店增加3家,实现收入4405万元,同比增长8.5%。斐娜晨上半年净开店12家至97家,收入同比增长57.33%,店均销售同比略有下滑。此外,摩萨克和安娜蔻进行品牌调整收入下滑,且毛利率有较大幅度下降。
    分渠道看,公司线上销售1.14亿元,同比增长44%,线上业务呈现快速增长态势,目前占到整体营收比例上升至15%,且毛利率提高0.45pct至50.15%。线下(含直营、加盟)同比增长16.72%,毛利率微降0.57pct至71.66%。
    加大品牌投入,公司期间费用略有上升:上半年,公司三项费用率合计44.46%,较去年同期上升1.19pct,其中,销售费用上升0.76pct至31.24%、管理费用率上升0.1个pct至13.32%,主要原因在于:(1)加大品牌投入,本期先后在意大利米兰时装周举行了玖姿新品发布会、上海外滩安正男装新品发布会、上海斐娜晨新品发布会,以及聘请刘涛为玖姿品牌代言人;(2)聘请了法国FrancoiseOnillon女士任艺术总监,对各品牌终端店铺形象进行了提升,增加了较大的费用投入;(3)实施了员工限制性股票激励计划,本期增加激励成本1115万元。
    由此,公司销售费用中,广告及业务宣传费由去年同期929万,上升至1840万元。销售服务费由905万元上升至1694万元。管理费用增加股权支付费用1115万元以及职工薪酬上升936万元至3442万元。
    存货有所增长,库龄以2年内商品为主:截至上半年,公司存货净额为5.65亿元,较年初增长19%,基本与收入增速保持一致。其中,库存商品占存货总额的79.35%,库存商品中库龄2年以内的占比为79.05%。本期库存较上年同期有较大的增长,一是由于销售规模的增加;二是由于错锋对秋冬装的面料、成衣进行备货。另外,受副牌调整影响,上半年公司存货周转天数逐步上行,二季度已提升至约393天。
    投资建议:受益个性化、品质化消费升级助力中高端女装、多品牌协同发展、线上线下全渠道销售,公司业绩较快增长,并有望在18年继续维持较高增速。
    我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.89、1.13和1.40元。净资产收益率分别为12.0%、13.8%和15.3%,公司股价调整较多,目前股价约为2018年EPS的16X,维持“买入-A”建议。
    风险提示:行业竞争加剧或致毛利率不及预期;线上销售扩张、流量成本提升使销售费用率存在上行压力;品牌外延扩张或不及预期。

露天煤业:成本控制良好,东北地区销售毛利率大幅提升

2018年上半年净利润增长11.93%%:2017年公司实现营业总收入42,64亿元,同比增长7.05%;归属于上市公司股东的净利润11.77亿元,同比增长11.93%;公司整体毛利率49.62%,同比提升3个百分点;净利率为27.60%,较上年提升1.2个百分点,EPS为0.72元。
    公司生产具有季节性,2季度盈利惯性下降:2季度单季实现收入19.62亿元,环比下降14.80%,实现归母净利4.27亿元,环比下降43.08%,单季度EPS为0.26元。由于公司煤矿露天开并受当地气候的影响,公司通常在二、三季度进行土石的剥离,一、四季度进行煤炭挖掘,因而生产和业绩存在明显的季节性波动,一季度和四季度是公司产量和业绩的释放期。
    公司煤炭板块利润增长来自价格提升和成本控制:2018年上半年公司煤炭销量为2511万吨,同比增长2.08%;煤炭销售均价为140元/吨,同比上涨4.25%;吨煤成本为70元,同比下降1.55%;吨煤毛利70元,同比上升10.78%,煤炭业务毛利率为50.0%,为2008年以来最高水平。煤炭业务贡献公司收入的82.20%和82.83%,是公司主要收入和利润来源。
    电力板块盈利出现恢复,毛利率创新高:2018年上半年公司售电量为264329.45万千瓦时,同比增加9.19%,度电价格为0.26元,同比持平,度电成本0.14元,同比下降8.63%,电力板块毛利率为45.20%,为公司涉足电力业务以来的最高水平。电力板块分别贡献收入和毛利的比重为15.81%和14.40%。
    东北区域市场供需偏紧,并有进一步加剧可能:公司主要产品为发热量较低的褐煤,受到运输半径的限制,主要销售区域为蒙东和东北地区,在内蒙、吉林、辽宁三省的销售份额稳定在99%。东北地区客户的锅炉针对褐煤设计,对公司产品粘性很强,近年来公司前五大客户的销售额占公司煤炭销售的比重在70%以上。东三省受去产能影响较大,2017年辽宁省净调入煤炭1.06亿吨,吉林省净调入5540万吨,分别为全国第5大和第9大煤炭净调入省份;黑龙江因9万吨以下矿井在全国占比最多,成为2018年产能关闭的重点区域,将进一步加剧东北三省的供应紧张格局。2018年上半年公司在吉林、辽宁省毛利率分别为56.06%和53.21%,高于内蒙古区内9-13个百分点,也验证了上述判断。
    未来增长来自外延扩张:公司拟向蒙东能源发行股份及支付现金购买其持有的霍煤鸿骏51%股权,交易对价金额26.78亿元,同时募集配套资金不超过13.3亿元。霍煤鸿骏拥有年产86万吨电解铝生产线、装机容量180万千瓦火电、30万千瓦风电,公司发电成本低廉,一体化后电解铝的成本优势处于国内较低水平;此外,蒙东能源承诺在白音华二号、三号矿完成相关审批手续且净资产收益率高于露天煤业后,启动资产注入工作。白音华二号、三号合计产能2900万吨。
    投资建议:上半年公司的成本控制情况好于我们预期,我们根据成本情况上调公司业绩,调整后2018年至2020年每股收益分别为1.21、1.23和1.23元。净资产收益率分别为16.3%14.9%13.5%,维持增持-A的投资评级。
    风险提示:根据国家生态环境部7月8日通报,露天煤业霍林河露天矿共占用、损毁草原面积67400亩,其中2013年以来,复垦资金仅有419万元,复垦面积仅1483亩。未来存在增加土地复垦投资、侵蚀盈利的可能。按照每亩复垦投入1500元估算,对复垦投资接近1亿元。

均胜电子:资产整合进展顺利,回购彰显发展信心

事件:2018年8月8日公司公告:①KSS和高田优质资产整合进展顺利,公司整体生产经营情况正常;②截至目前,公司已累计回购的股份数量为5300.37万股,占总股本的比例为5.58%,耗资13.64亿元。
    优质资产整合进展顺利,全球汽车安全系统巨头呼之欲出。公司2016年收购美国KSS切入汽车安全领域,2018年4月完成购买日本高田除PSAN业务以外的主要资产。目前,公司已将KSS和高田的优质资产整合为均胜安全系统有限公司,并设立总部和四大区域(中国、欧洲、北美和其他亚洲地区)进行两级管理,资产整合进展顺利。自交割之日起,均胜安全已获得大众、宝马、福特、日产等全球整车厂商新订单约50亿美元。随KSS与高田在资源、客户、业务等方面整合的深入推进,公司有望进一步成长为世界顶级的汽车安全系统供应商之一。
    短期低点已过,并表有望带来二季度业绩环比大幅改善。公司2018Q1实现营收69.85亿元,同比增长7.03%;归母净利润0.31亿元,同比下降85.04%。一季度公司净利润同比下滑较大,主要因购买高田资产的财务费用及中介服务费用的计提较多所致,但较去年四季度环比已有明显改善。据一季报披露,高田资产已于2018年4月12日并表,预计上半年公司营收可达220亿元到250亿元,归母净利润4-5亿元;以此测算,公司二季度业绩环比将大幅改善。
    大额回购彰显公司管理层对未来的发展信心。公司公告于6月13日至今已累计回购股份5300.37万股,占总股本的5.58%,成交最高价27.26元/股,最低价23.51元/股,耗资达13.64亿元。按公司6月13日公告,尚有不少于1268.97万股有待继续回购。大额回购充分体现了管理层对于公司未来发展前景的信心。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为0.96元、1.21元和1.58元,净资产收益率分别为6.7%、8.0%和9.7%。维持“买入-A”投资评级。
    风险提示:高田资产进一步整合的进度不及预期;新订单完成情况不及预期。

欧菲科技:双摄兑现成长逻辑,持续受益光学升级

公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入182.56亿元,同比增长20.74%,毛利率15.3%,同比上升2.7个百分点,归属于上市公司股东的净利润7.44亿元,同比增长19.93%,每股收益0.28元,同比上升21.19%。第二季度单季度实现销售收入106.98亿元,同比上升19.8%,归属上市公司股东净利润4.48亿元,同比上升4.4%。
    点评:
    业绩基本符合预期,盈利能力显著提升:公司营收和净利实现双增长主要是因为公司持续优化业务结构,摄像头产品全球市场占有率稳步提高,双摄模组出货量占比迅速提升;同时,公司抓住OLED 趋势下外挂式触控方案回归的产业机遇,触控业务良率稳步提升,盈利能力稳步改善。上半年主营业务毛利率为15.3%,同比上升3.2个百分点,其中第二季度的毛利率为15.3%,同比上升3.1个百分点。公司主要业务摄像头产品结构改善,高毛利的双摄产品出货提升,同时自动化和良率水平进一步提升,有效提升了盈利能力。
    双摄兑现成长逻辑,触控规模效应显现:上半年公司光学产品收入102.36亿元,同比增加54.30%,整体毛利率15.16%,同比增长4.35个百分点,主要是因为公司摄像头在全球市场占有率稳步提高,双摄模组出货量占比迅速提升,在客户中高端热销机型的供货份额持续提高。触控显示产品收入56.54亿元,同比增长6.81%。毛利率15.42%,同比上升2.5个百分点,触控业务的垂直一体化布局规模效应开始凸显,国际大客户的触控业务良率提升拉升盈利水平。传感器类产品收入19.70亿元,同比下降33.34%,但毛利率同比提升了1.96个百分点为14.94%,主要是公司率先实现光学式指纹方案的产品的量产贡献盈利。公司智能汽车业务收入2.07亿元,同比增长61.55%,以车载摄像头、360度环视系统和倒车影像系统等为代表的软硬件产品开始批量出货,产业布局收益逐步展现。
    业绩指引高增长,光学、触控、屏下指纹多点开花:公司预计在2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为30%~50%,净利润变动区间为13.29亿元~15.33亿元。公司预计业绩增长的主要因素为1、光学影像业务业绩大幅增长,摄像头模组产品结构进一步优化,双摄/三摄模组出货量占比显著提升;2、国际大客户触控业务盈利能力持续改善,带动公司整体利润提升;3、公司在屏下指纹领域的技术、规模和产业链整合优势明显,伴随市场渗透率快速提高,屏下指纹成为公司新的利润增长点。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.75、0.96和1.13元。净资产收益率分别为18.9%、20.2%和19.9%,给予买入-B 建议。
    风险提示:国内外核心客户的终端产品出货量不及预期带来订单下降风险;模组市场产能增加带来的竞争压力提升;屏下指纹、镜头、人脸识别等新品的市场需求不及预期;汽车电子市场客户认证推进过程不及预期。

中顺洁柔:中报业绩符合预期,产品结构优化+销售渠道下沉+产能扩张助力全年增长

8月6日,公司发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入258,606.21万元,同比增长21.80%;实现归母净利润19,978.52万元,同比增长27.73%,增速在公司之前预计增速区间上限。其中,2018Q2单季度实现营业收入136,127.12万元,同比增长24.78%;实现归母净利润10,122.48万元,同比增长24.77%。
    业绩持续增长,缩紧促销力度费用率下降: 2018年上半年公司在国际浆价大幅上涨、国内生活用纸行业供需失衡加剧,市场竞争愈发激烈的背景下,公司通过持续优化产品结构,加速重点品类以及新品的推广,完善渠道建设等措施,实现了较高的营收增长。上半年归母净利润增速略高于营业收入增速,主要是公司及时收减促销力度,销售费用率及管理费用率下降,有效应对浆价上涨对公司利润端的压缩。
    公司预计2018年1-9月归母净利润变动区间为2.84-3.21亿元,同比增长15-30%。
    产品结构持续优化,新品“新棉初白” 开售大捷: 2018年上半年,公司持续优化产品结构,继续加大对Face 系列、Lotion 系列、自然木等重点品类销售力度,提高各销售渠道的占有率。2018年上半年,公司成品类产品销售收入252,402.11万元,同比增长21.92%,占总营业收入比例为97.60%。在新产品方面,7月23日推出新品“新棉初白”棉花柔巾,品牌定位高端,产品面向母婴尤其是新生儿、女性消费人群。根据公司公众号,新棉初白首发销售成交近650万,开售大捷。公司不断优化产品结构、新品销售增长,成品类产品销售额预计将保持良好的增长。
    四大渠道齐头并进,国内市场是主要收入来源:目前已经形成了KA、GT、AFH、EC 四大渠道齐头并进的发展模式,上半年公司持续加强四大渠道的建设,销售网点不断下沉,为公司业绩的增长提供持续的驱动力,目前公司产品销往中国大陆以及香港、澳门、俄罗斯、巴基斯坦等国家或地区,其中中国大陆市场是主要的收入来源,上半年中国大陆销售收入253,519.50万元,同比增长22.58%,占总营业收入比例97.57%。
    湖北新增高档生活用纸项目基地启动建设,助力华东市场增长:公司经过多年的发展,形成全国性生产布局方式,截至2017年年末,公司产能达到65万吨/年。 2018年3月,湖北基地新增高档生活用纸项目基地正式启动建设,一期预计新增产能10万吨,项目完工投产后,将满足华东市场需求增长,成为公司未来又一利润增长点。
    投资建议:我们预测公司2018至2020年每股收益分别为0.35、0.45和0.59元。
    净资产收益率分别为12.9%、14.9% 和16.8%,考虑到公司是国内生活用纸行业内第一梯队成员,给予买入-A 建议。
    风险提示:纸浆价格大幅波动风险;汇率波动的风险;新产品推广不达预期;新市场开拓不及预期。