川化股份:风电+贸易双轮驱动,收购能投锂业坐拥锂辉石资源

事件:6月13日,公司公告拟筹划购买四川能源投资集团持有的能投锂业50%的股权,并签署股权收购框架协议,公司预计最晚复牌时间为2018年6月15日。
    四川能投集团助力川化涅槃重生,新能源风电运营+化工贸易双轮驱动:川化股份前身是化工之父侯德榜兴建的永利川厂,公司曾是我国最大的合成氨、氮肥、三聚氰胺和赖氨酸生产企业。因受国内化肥产能过剩和国家产业政策调整影响,2014年公司份主要装置全面停产,2016-2017年公司引入四川能投集团完成重组。公司现金购买川能投的能投风电55%股权,于2017年9月过户,截止2017年12月31日能投风电实现投产的总装机容量已达到394.2MW,同比增长100%。全年实现发电量7.04亿千瓦时,同比增长79.61%,实现销售收入3.12亿元,同比增长54.68%;实现利润总额1.26亿元,同比增长105.30%,风电运营成为公司主要的利润来源之一。另外,公司在化工品基础上开拓化工贸易业务,2017年实现贸易营收61.97亿元,同比增长287.44%,实现贸易利润1.68亿元。
    拟购买能投锂业50%的股权,坐拥亚洲最大单体锂辉石矿资源:2017年9月,能投集团与雅化集团共同收购四川国锂62.75%的股权(收购前雅化集团持股37.25%),收购完成后,国锂分拆为国锂锂盐(川能投持股43.75%)和国锂矿业(川能投持股62.75%)。能投锂业为川能投的锂资源开发平台公司,从事锂电产业上游产品的开发,公司购买能投锂业后,将坐拥亚洲最大单体锂辉石矿—四川省阿坝州李家沟锂辉石矿。能投锂业官网披露,预计锂矿项目2020年初建成投产,采选原矿105万吨/年,年产锂精粉约18万吨,同时围绕锂矿资源加快基础锂盐、金属锂及再生资源回收利用项目布局。川化股份作为川能投旗下唯一上市平台,未来有望受益于集团的新能源材料一体化布局。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.25元、0.33元和0.37元,净资产收益率分别为9.8%、11.1%和11.2%,给予“增持-A”的投资评级。
    风险提示:风电运营不及预期,化工贸易竞争加剧,锂矿投产不及预期

天沃科技:工程epc业务订单饱满,布局光热抢占先机

事件:2018年6月7日公司公告,以7.28元/股的价格发行股票1.47亿股,募集资金10.71亿元,用于“玉门郑家沙窝熔盐塔式5万千瓦光热发电项目”。其中,上海电气以7.3元/股,认购了5.91亿元。认购完成后,上海电气持有天沃科技9.19%的股权,成为公司第二大股东。
    收购并增资玉门鑫能,进军光热发电新兴产业:公司于2017年6月23日,完成玉门鑫能光热第一电力有限公司85%股权的收购。玉门光热项目预计今年内建设完成,该项目总投资17.9亿元。酒泉市人民政府网站报道,该项目是全球首个基于二次反射的商业化塔式电站,建成后预计年可发电2.16亿千瓦时,可实现销售收入2.48亿元。光热发电是区别于光伏发电的另外一种利用太阳能发电的形式。我国十三五电力规划光热装机将达5GW,市场规模约1500亿元,2016年全国启动了首批20个示范项目,18年底建成投产的,可执行1.15元/度的标杆电价。光热发电具有储能成本低、可调峰实现连续发电等优点,相关技术成熟之后,光热发电具备广阔的发展前景。
    电力工程EPC业务订单饱满,力图打造国际一流电力工程、新能源与清洁能源的综合性服务商:据2017年年报披露,截至2018年3月底,公司在手订单189.67亿元,较去年增长1.84%。其中,电力工程、清洁能源工程业务订单162.75亿元,压力容器制造23.43亿元,海工、军工等其他业务订单3.49亿元。公司预计2018年1-6月归母净利润范围为0.8-1.2亿元,同比增长-11.7%~32.5%,公司传统电力工程等业务经营正常,业绩保持基本稳定。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.30元、0.42元、0.52元。净资产收益率分别为8.40%、10.70%和11.6%,首次覆盖,给予“增持-A”的投资评级。
    风险提示:传统EPC业务需求下滑、订单执行不及预期、光热项目收益不及预期

完美世界:合资设立steam中国,强强联合pc平台化建设加速

点评:
    Steam拥有端游巨大影响力。Valve公司旗下的Steam是目前全球最大的PC端综合性数字发行平台之一,玩家可以在该平台购买、下载、讨论、上传和分享游戏和其他游戏相关产品。迄今为止,Steam为全球玩家提供了超过2万款来自不同国家和地区游戏公司的优秀游戏产品,包括MOBA经典《DOTA2》、FPS《CS:GO》、吃鸡游戏《PUBG:绝地求生》,截止2018年1月,STEAM平台在中国活跃用户超过4000万人,在全球范围内聚集了大量用户。
    解决技术延迟,符合监管要求。由于STEAM服务器设立在海外,中国玩家在使用STEAM时经常出现卡顿等问题,需要加载游戏加速器解决,通过与Steam合资设立中国子公司,有利于解决境内的技术延迟等问题。同时,由于Steam平台的游戏未经文化部、新闻出版总署批复,因此合资设立Steam中国,正版引进游戏并获得版号,也符合当前监管的要求。
    母公司Valve公司与完美早有渊源。ValveCorporation成立于1996年,总部位于美国华盛顿州,是全球著名的游戏开发商,其开发的游戏代表作品有《半条命(Half-Life)》、《反恐精英:全球攻势(CS:GO)》、《刀塔(DOTA2)》等。其中,完美世界下属子公司为《DOTA2》和《CS:GO》的中国区独家代理商。
    强强联合PC平台化建设加速。公司PC端业务通过独代《DOTA2》、《CS:GO》积累了全球化产品端游运营的深刻经验。本次合作符合公司一贯秉承的“全球制作、全球发行、全球伙伴”的国际化发展战略,通过全球资源整合,拓展自身的全球化版图,提升公司的核心竞争力和品牌影响力。
    引入全球知名端游储备,建立端游运营护城河。得益于公司的全球化发展战略,公司本次与Valve公司再度合作,进一步巩固了完美世界与世界知名游戏厂商的全球伙伴关系。通过搭建Steam中国,公司引入全球优秀游戏,在坚持优质内容制作的基础上进一步完善公司游戏产业链的布局。
    投资建议:我们看好公司在游戏与影视的双轮驱动能力,公告上调18年中报业绩至7.2-8.3亿元,YoY7.25%-23.63%,对应18Q2净利润为3.5-4.7亿,YoY4.0%-35.8%。较原中报业绩预告6.75-7.65亿元有显著提升,考虑到公司拟发行不超过10亿元定增但尚未出台的定增预案,我们暂不调整公司盈利预测。我们预测2018年至2020年每股收益分别为1.40、1.74、2.07元,净资产收益率分别为18.7%/19.1%/18.8%,对应当前股价估值分别为24.2/19.5/16.4X,维持买入-A建议。
    风险提示:游戏发行不达预期的风险,影视剧拍摄进度不达预期的风险,影视剧销售不达预期的风险,游戏流水不达预期的风险,政策风险,市场变动的风险

宇通客车:增值税率下调叠加过渡期抢装,5月销量超预期

事件:公司公布5月份产销数据:客车销量7741辆,同比增长104.90%;本年累计销量20760辆,同比增长24.92%。其中,中大型客车5月销量7039辆,同比增长120.04%;本年累计销量17667辆,同比增长25.90%。
    5月销量同比和环比均大增,中大型客车表现更突出。5月公司客车销量中分车型看,大型客车销量3301辆,同比增长93.61%;中型客车销量3738辆,同比增长150.21%;小型客车销量702辆,同比增长21.24%。增值税税率下调政策(由17%下调至16%)于5月1日起实施,因此部分3月及4月份的购车需求延后至5月集中释放。且由于大中型客车单价更高,增值税税率下调后其价格下降更为明显,采购方能够获益更多,因此其5月销量表现较小型客车更为突出。汽车零部件进口关税将于7月1日开始下调,将有利于整车价格的进一步下降,有望促进下半年客车销量的增长。
    新能源客车短期受益于补贴过渡期的抢装效应,长期受益于技术与补贴标准的提高。新能源汽车补贴过渡期将于6月11日结束,过渡期内新能源客车补贴退坡30%,过渡期后补贴将退坡40%~50%。短期看,受益于新能源汽车补贴过渡期结束前的抢装效应,公司新能源客车销量实现了较高的增长。长期看,技术标准的提高及补贴预计于2020年退出将对中小规模客车企业带来利润率下降以及现金流紧张的双重压力,部分落后产能将被加速淘汰出清,新能源客车市场份额加速向拥有技术优势、品牌优势及规模优势的龙头集中。公司作为新能源客车领域龙头将持续受益。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.65元、1.84元和2.01元,净资产收益率分别为22.4%、21.8%和21.2%。维持“买入-A”的投资建议。

华懋科技:越南设厂标致着海外市场开拓的第一步

事件:公司拟在越南海防市安阳县的中国·越南(深圳-海防)经济贸易合作区以自有资金1200万美元投资设立华懋(海防)新材料科技有限公司,主要从事汽车零部件安全气囊袋等特种工程产品的研发和生产。
    越南设厂,迈出开拓海外市场的重要一步。目前奥托立夫、丰田合成等全球汽车安全气囊一级供应商正逐步将产能转移至越南、印尼、泰国等劳动力成本较低的国家。公司作为安全气囊的二级供应商,在越南设厂有望就近配套客户(丰田合成越南新工厂已于2018年3月动工),进而向外辐射整个东盟市场。越南设厂成为公司迈向海外市场的第一步,将为公司业务带来新的增长点。2017年公司海外收入仅251.16万元,营收中占比不足0.25%,未来具有较大的发展空间。
    享受越南低成本优势,盈利能力有望进一步提升。越南在人力成本(据世界经济信息网,2017年越南人均国民收入2458.09美元,仅为中国人均国民收入9481.88美元的四分之一)、企业税负(越南企业增值税为10%,中国为16%;且出口欧美日等国可享受优惠关税)、能源成本(越南水费、电费约为中国的一半)上较中国有较大优势,在此设厂可降低生产成本,公司的盈利能力有望进一步提升。
    新工厂主要生产安全气囊袋,高价值量产品占比提升将带动产品均价上行。2012年开始公司积极向安全气囊袋业务延伸,至2017年气袋业务收入达4.88亿元,袋-布收入比达55:45。据招股说明书数据测算,公司气囊布每平米价格约30元,而气囊袋每平米价格则在40元以上,气袋收入占比提升也带动公司整体安全气囊布均价持续上升(2017年达到40.18元)。越南工厂将主要生产价值量更高的安全气囊袋,气袋业务占比的提升及生产成本的下降有望带动公司产品均价继续上升。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.04元、1.23元和1.43元,净资产收益率分别为13.3%、14.6%和15.6%,维持“买入-A”投资评级。
    风险提示:海外工厂投产进度不及预期;汇率波动的风险。

完美世界:积水成渊生潜龙,宝剑磨砺铸完美

公司最重要的战略品质:对于长期趋势的谋定后动,积水成渊的战略眼光,基层自生态执行能力,对于核心人才分享收益的能力。
    游戏:“IP+重研发”护身,端转手、电竞、主机多点开花。1)IP储量丰富,有《完美世界》、《神魔大陆》等自主端游IP,以及《诛仙》、《笑傲江湖》等授权IP,此外,公司研发投入高,开发能力强;2)端转手大IP《诛仙》手游2016年上线,首月流水4.6亿,次月流水3个亿,验证“端转手”逻辑。2017年《诛仙》资料片再次赢得高流水,期待2018年,《完美世界国际版》、《武林外传》、《笑傲江湖》三款“端转手”大作,贡献大量业绩。3)独家代理《DOTA2》和《CS:GO》两大世界级端游竞技游戏,深入布局电竞产业链,国服版稳定后,有望贡献持续流水;4)进军海外主机游戏市场,明后年将有三款主机游戏上线,业绩有望大幅提升。
    u游戏多品类+细分化+年轻化布局,高品质研发能力布局网状纵深化。2018年,公司当前储备的在研游戏包括2款PC端游、2款主机游戏、3款PC端游+主机游戏,18款移动游戏,2018年游戏网状纵深化。公司将坚持“全球制作、全球发行、全球伙伴”的国际化战略,继续推动端游、移动游戏、主机游戏三驾马车多元化发展。在品牌年轻化大战略下,公司将全面推进年轻化布局,从核心优势的MMORPG品类拓展到更多细分市场。精品手游大作《轮回诀》已上线,《武林外传》等已开放删档内测,将在6月1日全平台公测,公司与嘉行传媒合作的影游联动项目《烈火如歌》也已于3月上线。
    影视:内生外延并进,内容渠道双布局,形成了影视全产业链。1)公司原拥有五大王牌制作团队,目前已经有近20家制作团队,涵盖不同类型,打造电视剧精品剧,2018年pipeline丰富,量价齐升助推业绩;2)电影“渠道、内容”双发力,横向出资5亿美元,参与环球影业未来5年电影项目投资份额的25%,数量不少于50部电影;3)以投资为驱动力,入股嘉行传媒、新片场等优质影视网络剧公司,与威秀成立完美威秀JV公司,加强影视战略合作。
    电视剧迎来收获季节。公司包括《爱在星空下》、《幸福的理由》、《西夏死书》、《勇敢的心2》、《最美的青春》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《香蜜沉沉烬如霜》、《走火》、《壮志高飞》、《半生缘》在内的多部影视剧已完成制作或在后期制作过程中。公司2018年项目储备超30个,其中半数有望在2018年确认,将迎来收获的季节。
    未来:影游综合体+体外集团资产协同,有望打造完美的泛娱乐生态圈。公司作为国内游戏和影视行业的龙头,拥有实力雄厚的内容制作能力和丰富的IP资源储备,控股集团旗下还拥有文学、动漫、媒体等优质资产,有望通过优质IP进行多元化协同开发,打造“超链接”的泛娱乐帝国。积水成渊生潜龙宝剑磨砺铸完美。u投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.40、1.74、2.07元,净资产收益率分别为18.7%/19.1%/18.8%,对应当前股价估值分别为24.2/19.5/16.4X,给予买入-A建议。
    风险提示:游戏业务发行日期不达预期的风险;游戏业务流水不达预期的风险;游戏政策波动的风险;游戏运营成本持续提升的风险;电视剧收入确认时间不达预期的风险;电影票房不达预期的风险。

中大力德:RV减速机大单落地,将持续受益工业机器人核心部件进口替代

事件:公司与伯朗特签订了RV减速机产品购销合同,合同有效期为2018年5月2日至2019年12月31日。合作协议期内,伯朗特将向公司采购RV减速机合计不低于30,000个。
    长期专注减速机,订单落地预示业务继续高增长:公司一直专注于减速机、减速电机产品研发,主要产品包括精密减速机、传动行星减速机、各类小型及微型减速电机等,同时为各类机械设备提供安全、高效、精密的动力传动与控制应用解决方案。
    主要客户包括:哈工大机器人集团、广州数控、拓斯达、伯朗特等公司。公司2012年开始研发关节机器人精密RV减速机,2015年取得RV减速机的技术突破。公司与伯朗特的新订单将保证减速机业务持续高速增长。假设减速机均价0.45万元,若今年完成该订单的1/3,将贡献4500万收入。
    国产工业机器人需求旺盛,将带来减速机巨大市场需求:2017年我国工业机器人产量超过13万台,同比增长超过60%。随着下游行业亟需产业升级,包括汽车、3C、家电、食品等行业均出现了产线自动化改造的巨大需求。我们预计到2020年我国工业机器人密度达到200-210台/万人,至少需要新增60万台机器人,年均增加量约20万台。我们预计2018-2020年机器人用减速机需求量将达到70.2、91.6、115.9万台,市场规模接近41.7、49.0、59.0亿。
    国际巨头产能受限,进口替代存在较大空间:根据GGII的调研,世界减速机生产巨头在2017年均出现了产能不足的情况,无法满足市场对减速机巨大需求。如纳博特斯克供货周期4个半月左右,住友重机订单已排在1年之后。纳博特斯克在2017年投资70亿日元进行增产,但很难短期内达产,这也为国内厂商进一步打开市场创造了机会。今年以来,国内RV减速机制造商均有大订单落地,2018年1月南通振康与埃夫特签订合同,为埃夫特提供至少3000套RV减速机;2018年3月,双环传动与埃夫特签署战略合作框架,为埃夫特提供10000套RV减速机;近期,公司与伯朗特签署订购合同,为伯朗特提供30000套RV减速机采购合同。随着国产RV减速机陆续通过测试、试用并开始批量化生产,国产化率将加速提升。
    投资建议:我们认为随着下游工业机器人产量增加,将会支撑减速机市场持续增长。
    而国外品牌的产能受限将形成需求缺口,这为国产品牌带来较大替代机会。公司依托上市公司平台优势,加快研发与产能扩张,将提升公司RV减速机的市场份额。
    我们预测公司2018-2020年营业收入分别为6.39亿元、8.10亿元、10.23亿元;净利润分别为0.91亿元、1.17亿元、1.49亿元;EPS分别为1.14元、1.46元、1.87元;按目前股价,公司2018年市盈率为40倍,首次覆盖给予“增持-A”评级。

智飞生物:九价HPV疫苗上市进程超预期,大大加大公司业绩弹性

事件:公司发布公告,公司代理默沙东的九价HPV疫苗已获得《生物制品批签发证明》,标志了首批九价HPV疫苗可正式进入市场销售,同时公司表示,九价HPV疫苗基础采购计划等事宜双方正在积极协商。
    九价HPV疫苗上市在即,进度明显超预期:2018年4月11日上午,李克强总理在上海复旦大学附属华山医院考察时表示,有关部门一定要加快HPV疫苗审批,保障供应,让有意愿的群众尽早就近用上最新HPV防癌疫苗。随后,2018年4月23日,默沙东9价HPV疫苗被纳入第二十八批优先审评名单;2018年4月29日,默沙东九价HPV疫苗获国家药品监督管理局有条件的上市批准,适用于16至26岁女性接种,采用三剂免疫接种程序;2018年5月11日,《关于公示海南省第二类疫苗增补结果的通知》发布,9价HPV疫苗中标价1298元/支。随着本次批签发的获得,我们预计9价HPV疫苗有望今年6月份正式在海南上市销售,进度明显超预期。
    消费升级下高价苗销售亮眼,HPV疫苗大大增加公司业绩弹性:此前默沙东获批的四价HPV疫苗接种年龄为20-45岁,本次获批的九价HPV疫苗的接种年龄为16-26岁,两种疫苗具有明显的协同互补作用,进一步扩大了疫苗接种的覆盖年龄。
    随着人们消费水平的提高,以及对健康意识的增强,人们对高价苗的接受程度越来越高。同时随着香港九价HPV疫苗断货,香港HPV疫苗消费回流的趋势明显,由于国内需求旺盛,前期HPV疫苗供不应求的状况仍将持续,HPV疫苗市场整体向好。我们假设16-26岁女性选择接种九价HPV疫苗,27-45岁女性选择接种四价HPV疫苗,若以1%的接种率计算,则四价和九价的HPV疫苗的市场空间分别为31亿和52亿,若以3%的接种率计算,则四价和九价的HPV疫苗的市场空间分别为93亿和157亿元,市场空间极大。而公司作为默沙东四价HPV疫苗和九价HPV疫苗的国内独家代理商,叠加优势的销售和渠道资源,将大大增加公司业绩弹性。
    在研产品丰富,后续增长动力十足:(1)公司母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)的试验已经完成Ⅲ期临床,正在进行生产申报,预计今年年底或明年初能够投放市场。公司母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)有望作为第一个上市的预防结核杆菌感染高危人群肺结核发病的疫苗,率先抢占市场。同时,公司结核杆菌检测方面的EC诊断试剂也已完成Ⅲ期临床,预计2018-2019年上市,在价格和灵敏度方面均优势明显。未来,公司有望在结核病领域完成诊断、预防与治疗的布局,结核病防治整体方案基本形成。(2)公司代理的默沙东五价轮状病毒疫苗轮达停已获得进口药品注册证,预计2018年10月份左右上市。(3)公司自研的15价肺炎球菌结合已经获得临床批件,相比于辉瑞的13价肺炎球菌结合疫苗,公司研制的15价肺炎球菌结合疫苗,涵盖了亚洲地区检出率最高的15种血清型,也符合国内的优势血清型分布,更适合亚洲人民接种,也是值得期待的一大重磅产品。
    投资建议:我们认为公司2018年AC-Hib三联苗持续放量有望达到600万支,代理4价HPV疫苗销量有望达到450-600万支,9价HPV疫苗获批上市进一步提升公司业绩水平,因此我们预测2018年至2020年每股收益分别为0.86、1.38和1.83元,维持买入-A建议。

苏州科达:盈利能力稳步提升,业绩持续高增长可期

【事件】2018年4月17日,公司公布2017年年度报告。报告期内,公司实现:主营业务收入182543.65万元,比上年同期增长26.02%,实现归属母公司股东的净利润27077.30万元,比上年同期增长55.02%。2017年度拟10转4派1.1元。
    毛利率维持高水平,AI赋能产品实现规模销售:2017年,公司视频监控业务实现收入86904.18万元,同比增长26.89%,视频会议业务实现收入93652.72万元,同比增长27.00%。分产品构成看,公司后端平台实现收入68500.08万元,同比增长35.79%,毛利率为63.51%,同比下降6.93%,主要是通用类等低附加值产品占比略有提升。同时,前端产品销售实现收入112056.81万元,同比增长22.09%,毛利率为67.60%,同比上升5.33%,主要是AI赋能产品逐步实现规模销售和部署,高附加值产品占比提升带来的毛利率增长。
    市场拓展逐步打开局面,创新研发持续高投入:2017年公司销售费用为41110.00万元,同比增长23.02%,销售费用率为22.52%,同比下降0.55%,连续四年呈逐步下降趋势,市场营销拓展逐步打开局面。研发创新方面,2017年的研发投入47907.93万元,同比增长19.27%,占营业收入的26.24%。公司一直以来保持着行业领先的研发投入水平,使得公司在视频综合应用领域积累了雄厚技术实力和产品开发能力,在视频编解码、音视频处理、云存储、网络适应、人工智能等核心技术领域均处于业界领先水平。
    视讯建设需求前景乐观,业绩持续高增长具备行业基础:视频会议市场将在建设层级、应用领域上不断打开增长天花板,从竞争格局看,包括公司在内的国产厂商在政府、公检法等关键行业具备国产替代的优势;视频监控方面,“雪亮工程”助力视频监控市场快速增长,同时,视频监控行业迎来移动化、智能化升级,进一步与海量传感器实现融合互联,推动智能交通、智慧城市建设,目前公司AI产品解决方案已经实现规模部署。我们从公司2017年存货备货情况,也可以看到业务增长态势积极,行业需求保持高景气。
    投资建议:我们预测2018年-2020年,公司将实现主营业务收入23.02亿元、28.63亿元和35.16亿元;归母净利润3.55亿元、4.72亿元和6.26亿元,对应EPS为1.38元、1.83元和2.43元,维持公司买入-A评级。
    风险提示:国内视讯行业需求不及预期;公司新产品研发不及预期;市场渠道建设不及预期;证券市场系统性风险。

恒瑞医药:业绩符合预期,国内外双线布局将助力公司进一步成长

深耕抗肿瘤、麻醉、造影三大板块,业绩稳健增长:公司发布2017年年报,全年实现营业收入86.63亿元,同比增长24.72%;归母净利润32.2亿元,同比增长24.25%。抗肿瘤药物、手术麻醉药物、造影剂合计贡献了80%以上的收入,是公司目前主要的收入来源。其中,阿帕替尼、右美托咪定、碘克沙醇分别是2017年抗肿瘤药物、麻醉药物和造影剂增长的重要因素。在费用端,近几年销售费用率相对稳定,持续增长的研发投入导致管理费用率不断增长,但同时也是公司在研产品陆续上市的重要保障。
    重点品种市场格局稳定向好:(1)抗肿瘤药物:阿帕替尼是公司自主研发的VEGFR小分子靶向创新药,上市时间还不长,增长潜力很大;伊立替康的市场份额稳步增长,多西他赛、来曲唑、替吉奥的市场份额相对稳定,奥沙利铂和环磷酰胺受原研厂家的竞争市场份额有所下滑,但已基本止住继续下滑的趋势。在抗肿瘤药物板块,公司成熟的品种大多市场份额稳定,新晋品种增长较快,将持续享受抗肿瘤药物市场需求增长带来的红利。(2)手术麻醉药品:随着恩华药业等竞争对手陆续进入市场,公司右美托咪定的市场份额遭到部分蚕食,但从体量上来看,公司仍是市场上绝对的龙头,市场地位难以撼动。阿曲库铵的市场份额相对稳定,而七氟烷的市场份额则呈现快速增长的趋势。在麻醉镇静领域,公司始终稳坐市场的头把交椅,地位稳固。(3)造影剂:公司碘佛醇的市场份额已经很高,2017年达到90%;碘克沙醇市场份额快速增长,目前也已超过50%。造影剂业务未来有望持续保持较高的增长水平。
    国内外布局稳步推进,变革浪潮中将享受政策红利:公司拥有丰富的在研产品储备,我们预计吡咯替尼、紫杉醇(白蛋白结合型)、聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子(HHPG-19K)等重磅品种有望今年获批上市,同时PD-1单抗不出意外的话也将于年内申报生产。同时公司也通过海外授权和产品海外申报上市的方式积极开拓海外市场,坚持走国际化的发展路线。此外,在医保控费、鼓励创新和高端仿制的医改大背景下,公司受到的负面影响非常有限,反而会在国内医药环境的变革浪潮中进一步成长,未来几个重点布局的药物板块也有望继续维持健康的增长。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.35、1.69和2.24元。基于(1)已上市重点产品销售的稳健增长(2)公司丰富的在研产品管线和国内创新药龙头的估值溢价(3)在医改的变革中公司有望享受政策红利,我们维持公司买入-A评级。

晶盛机电:公司业绩实现高增长,单晶设备龙头地位稳固

2017年业绩增长迅速,盈利能力大幅提升:公司2017年归母净利润3.87亿元,同比增长89.76%,毛利率为38.35%,较16年下降了0.52个百分点,净利率为19.07%,上升了2.21个百分点,盈利能力有较大的提升。产品分布方面,晶体硅生长设备是公司最核心的业务,2017年晶体硅生长设备实现营业收入15.72亿元,同比上升132.88%,占比为80.68%,较16年提升了18.82%,毛利率达41.42%;公司智能化加工设备实现营业收入1.99亿元,同比下降了10.58%,占据公司10.22%的营业收入,毛利率为33.0%,较16年下降了4.11个百分点;公司蓝宝石材料业务实现营收0.94亿元,同比增长了173.34%。
    2017年Q4业绩同比高增长,盈利能力持续提升:2017年第四季度,公司实现营业收入为6.91亿元,同比增长64.6%,环比增长53.9%,实现归母净利润1.34亿元,同比增长80.0%,环比增长了20.7%,公司第四季度业绩有较大幅的增长。17年第四季度毛利率为43.9%,同比和环比分别提升了1.5%和5.9%,盈利能力稳步提升。三费方面,公司第四季度销售费率、管理费率和财务费率分别为1.9%、12.9%、0.03%,与上年同期相比,管理费率和财务费率有所上升。
    单晶炉产销两旺,在手订单大幅增长:公司的单晶硅生长炉的产销量有大幅的增长,2017年公司的单晶硅生长炉的产销量分别为1750台和1046台,同比分别增长了341.9%和162.8%。公司单晶炉产品单台售价约150万元,同比下降约11.8%。此外,公司在手订单充足,2017年底,公司未完成合同金额为18.87亿元(半导体和智能化加工设备合计1.05亿),较16年底增长了38倍,加上18年新签的超过11亿的合同,未完成合同金额超过了30亿元。
    公司研发投入持续提升,半导体技术水平行业领先:公司的研发投入经费和研发人数双增长,2017年公司研发投入金额为1.65亿元,较16年增长了1.1倍,占营收比例为8.46%,较16年增加1.34个百分点。2017年研发人数为389人,较16年增长了41%,占比达到了21.95%。截至17年12月底,公司共获授权专利283项,较16年增加了77项,其中发明专利为48项,实用新型213项,外观专利22项。此外,公司与日本齐滕精机、美国Revasum公司等开展技术交流与合作,大力提升公司在半导体产业链高端装备领域的精密制造水平。
    投资建议:公司在手订单充足,半导体高端装备的精密制造水平不断提升,有望成为国产化半导体关键材料和设备的领军企业,我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.68元、0.90元和1.14元,净资产收益率分别为16.1%、17.9%和18.9%,维持“买入-A”投资评级。
    风险提示:大硅片项目进展不及预期;光伏单晶炉需求及价格大幅下滑。

精锻科技:业绩符合预期,新订单有望促未来保持较高增长

2017年营收同比增长25.62%,归母净利润同比增长31.28%,业绩符合预期。公司发布2017年年报,全年实现营业收入11.29亿元,同比增长25.62%;归母净利润2.50亿元,同比增长31.28%;毛利率41.09%,比上年增加0.48个百分点;净利率22.18%,比上年增加0.96个百分点。同时公司发布2018年一季报,2018Q1实现营业收入3.23亿元,同比增长21.72%;归母净利润0.66亿元,同比增长16.00%;毛利率40.27%,净利率20.46%。一季度营收和净利润增速有所放缓。
    公司2017年业绩表现符合预期,增长动力主要来自:(1)在手订单饱满,传统齿轮业务维持了较好增长,其中结合齿业务实现了高速增长;(2)VVT、新能源汽车零部件等业务开始逐步发力;(3)公司通过增加人员配置(全年新增约130名技术工人)以及产线两班制换三班制缓解了部分产能不足。
    传统齿轮业务增长势头良好,新能源、VVT等新业务持续突破。传统齿轮业务方面,2017年公司半轴齿轮收入5.01亿元,同比增长15.10%;行星齿轮收入2.85亿元,同比增长8.01%,均实现了稳健的增长;结合齿齿轮收入2.78亿元,同比增长81.98%,是拉动公司业绩高增长的主要力量。据最新公告,公司获得大众自动变速器DQ381一档结合齿齿轮项目年需求100万台中80%的配套份额,将于2019年下半年开始批量供货;此前对大众DQ200结合齿齿轮项目的供货份额将由原先年需求90万台的40%提升到140万台套的80%,将于2018年开始逐步供货。
    未来几年在手订单饱满,预计结合齿业务将延续目前高速增长态势。新兴业务方面,2017年公司在新能源汽车和VVT两项新业务上继续取得突破。配套大众DQ400E油电混合动力双离合变速箱项目的相关设备已经安装调试完毕,正进行小批量试生产;新能源汽车电机轴、新能源电动车部件总成等产品配套也正在与客户洽淡中。
    VVT业务则在立足国内自主品牌市场配套的同时正向合资品牌进行拓展。
    产能稳步扩张,订单完成率有望逐步提升。由于订单快速增长,公司2016年订单完成率仅在70%左右,产能不足的情况较为严重。2017年公司本部姜堰工厂通过增加人员配置(预计全年新招约130名技术工人)以及产线两班制安排成三班制缓解了部分产能不足。2018年姜堰工厂计划再招200名技术工人,进一步缓解产能的瓶颈。公司天津工厂预计将于2018年12月开始进行设备安装调试,2019年第二季度实现小批量投产;宁波工厂则预计于2018年5月开工建设。未来新产能的陆续竣工投产可进一步缓解公司产能紧张的情况。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为0.76元、0.98元和1.19元,净资产收益率分别为16.2%、17.8%和18.5%,维持“买入-A”投资评级。

网宿科技:2017年q4毛利率进一步回升,基本面有望持续好转

【事件】2018年4月13日,公司公布2017年年报。2017年全年,公司实现:主营业务收入537267.11万元,同比增长20.83%;归母净利润83040.29万元,比上年同期下降33.59%。2017年,CDN行业持续增长的同时,激烈竞争导致公司全年毛利率同比下滑,同时,公司加大项目投资、拓展海外业务带来费用较大幅度增长,导致全年归母净利润负增长。
    2017年Q4毛利率进一步回升,竞争环境有望好转:面对激烈的市场竞争环境,公司积极调整市场策略,积极推进增值服务,提升服务质量,稳固市场地位,成效明显,收入端保持稳步增长,环比、同比增速在2017年Q2以来呈现回升态势;同时,公司业务毛利率在2017年Q2以来触底回升,在保持市场份额的同时,维持行业高水平的盈利水平;成本约束下的CDN降价空间有限,网宿毛利率指标也体现价格战缓和,行业竞争将回归到服务质量。经过激烈竞争,公司保持国内第三方CDN龙头厂商的行业地位,彰显公司强劲竞争力,未来有望受益行业快速增长。
    海外营收同比增长超100%,全球化竞争力初现:公司自2010年启动国际化战略,7年间不断深化海外布局,海外生态建设和产品性能逐渐成熟。2017年,公司完成收购韩国CDNW及俄罗斯CDNV,助力公司成为全球领先的CDN服务商。2017年,公司实现境外营业收入128106.02万元,同比增长102.47%,占公司营业收入的3.84%。随着中国企业出海带来网络质量和服务需求增长,以及公司自身海外服务平台持续优化,海外业务未来增长动力十足。
    互联网应用推动流量增长,CDN行业将保持高增长态势:根据CicsoVNI数据,2017年全球IP数据流量达到了121694PB/月,到2021年将上升至278108PB/月,年复合增长率24%,其中,互联网视频流量占据主导,到2021年将达到159161PB/月,年复合增长率为31%。在国内,全网流量快速提升,移动互联网接入量同比增长162.7%。2018年政府工作报告提出深化实施“提速降费”战略,工信部定制“超高清视频产业发展行动计划(2018-2022年)”推动超高清内容建设和行业应用,都将推动互联网流量进一步增长,CDN市场有望保持高增长态势。根据Technavio预测数据,2016年-2021年全球CDN市场将保持29.71%的年复合增长率,2017年我国的CDN市场价值约为11.7亿美元,预计2016-2017年的复合年增长率为33.68%,2021年将达到38.0亿美元。
    投资建议:根据公司发布的2018年一季度业绩预告,公司2018年Q1归母净利润预增0-20%,基本面有望持续改善。我们预测2018年-2019年,公司将实现收入65.91亿元、81.70亿元和100.25亿元,实现归母净利润10.24亿元、13.72亿元和18.85亿元,对应eps为0.42元、0.56元和0.78元,维持公司买入-A评级。
    风险提示:CDN行业增长不及预期;价格竞争进一步恶化;IDC业务开展不及预期;并购整合不及预期;证券市场系统性风险。

江海股份:产能拓展订单增加,新品助力公司再上台阶

公司动态:公司披露2017年年度报告,销售收入同比上升36.2%为16.7亿元,毛利率水平为24.6%,同比下降1.2个百分点,归属上市公司股东净利润为1.90亿元,同比上升27.5%,每股净利润0.2331元,同比上升14.6%。2017年第四季度公司实现营业收入为5.14亿元,同比增长50.0%,归属上市公司股东净利润为4,291万元,同比下降12.0%。2017年度利润分配预案为每10股派发现金红0.80元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。
    点评:
    营收利润基本同比推进,产能扩张叠加订单增长:公司2017年销售收入和净利润同比分别增长36.2%和27.5%,从公司的出货量数据看,电容器和化成箔的出货量水平均同比实现了40%以上的增加,公司通过增发获得资金支持其产能的有效扩展,结合产业市场中对于高容量铝电解电容器的需求增加,公司在传统优势产品方面实现了有效的市场占有率提升,进而提升了整体的业绩水平。
    原材料成本上升汇兑损失加剧,规模效应改善经营效率:公司2017年毛利率水平同比下降1.2个百分点为24.6%,上游原材料在环保等压力的情况下出现了产能不足进而带来价格率上升,而第四季度以来的人民币汇率上升则对公司造成了较大规模的汇兑损失。同时我们也可以看到,在产能获得有效扩张后,公司的销售费用率和管理费用率同比分别下降了0.3和1.4个百分点,体现了良好的规模效应。
    未来发展战略及经营计划:三大电容器同步推进,开拓汽车电子新市场:从产品线上看,公司将会推进在铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类电容器的研发、生产、销售,作为全球少数几家品种齐全、产业链完整的企业,公司依靠公司几十年来在国际国内形成完整的营销网络,各类产品在新型家电、工业自动化、新能源、轨道交通、节能减排、智能电网获得广泛应用。下游应用市场方面通过国际合作形成战略联盟,江海牌产品将快速进入汽车特别是电动汽车领域。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.28、0.33和0.36元。净资产收益率分别为7.0%、7.8%和8.0%,给予买入-B建议。
    风险提示:传统家电、工控等市场的需求变动影响订单规模;市场整体的产能扩张带来竞争加剧;因环保、汇兑等因素的影响公司的成本上升;

华懋科技:短期业绩承压,中长期稳健增长趋势不变

2017年营收同比增长11.22%,归母净利润同比增长5.93%。短期业绩承压,中长期稳健增长趋势不变。公司发布2017年年报,全年实现营业收入9.89亿元,同比增长11.22%;归母净利润2.78亿元,同比增长5.93%;毛利率42.68%,比上年减少4.07个百分点;净利率28.10%,比上年减少1.40个百分点。2017Q4单季实现营业收入3.12亿元,同比增长7.85%(好于第三季度的7.11%);归母净利润0.91亿元,同比增长11.14%(好于第三季度的-1.12%);毛利率43.86%(好于第三季度的41.07%),但比上年同期减少3.88个百分点;净利率29.32%(好于第三季度的26.56%),且比上年同期增加0.87个百分点。第四季度营收和净利润增速改善较为明显。由于下游乘用车销量增长乏力(2017年国内乘用车销量同比仅增长1.4%,较上年大幅放缓)、原材料价格上升(涤纶工业纱同比上涨约10.00%)及人工成本的上升(劳动力成本同比上升约17.16%),公司2017年业绩增速有所放缓,但我们认为公司中长期业绩保持稳健增长的趋势不变,主要原因有:(1)受益于单车装配气囊数量的增加及配套车型销量的同步增长,产品需求量有望进一步扩大;(2)产品结构优化,更高附加值的安全气囊袋业务收入占比持续提升;(3产能稳步扩充,为未来2-3年业绩增长提供一定的支撑。
    受益于单车配套气囊数量及配套车型销量增长,产品需求量进一步扩大的空间尚较大。公司安全气囊布需求量影响因素可分为单车安全气囊布使用面积和配套车型数量两个维度。单车安全气囊布使用面积方面,目前我国乘用车已普及正面双安全气囊(主副驾驶座两个前气囊),随着2018年版CNCAP等法规的实施和消费升级的持续发生,单车安全气囊配置数量已经逐步从双气囊向四气囊(增加两个车窗帘式气囊)甚至六气囊(增加两个座椅侧气囊)发展,单车安全气囊布使用面积存在较大提升空间。配套车型数量方面,公司是奥托立夫、延锋百利得、锦恒等国内外知名安全气囊制造商的上游企业,产品间接配套长城哈弗H6、广汽传祺GS4、上汽荣威RX5、上汽大众朗逸等畅销车型,总数量将随现有配套车型销量的增加和配套新车型的拓展而增长。未来受益于单车使用面积的提升及配套车型销量的增长,公司产品需求量进一步扩大的空间尚较大。
    产品结构持续优化,更高附加值安全气囊袋收入占比快速提升有利于盈利的提升。
    根据招股说明书数据测算,公司安全气囊布每平方米价格约30元左右,而安全气囊袋每平方米售价则在40元以上。公司近年持续将产品结构向附加值更高的安全气袋业务优化,2017年安全气袋业务收入达到4.88亿元,安全气囊布业务收入4.03亿元,两者收入比已提升至55:45。安全气囊袋业务收入占比的提升也抵消了部分因产品价格年降所带来的成本压力,使公司产品均价和毛利率维持在较高水平。
    产能稳步扩充,为未来2-3年业绩增长提供保障。上市之初,公司安全气囊布产能约1000万米,通过IPO资金逐步将产能扩充至目前的2700万米,但公司产能仍较为紧张,近三年产能利用率均高于90%。2017年8月公司通过增发募集资金7.02亿元,用于现有生产设备的更新替换及原有优势产品生产线的产能扩充。新增产能预计将于未来两年逐步释放,预计2019年公司产能可达到3300万米,较目前产能有22%的提升空间。同时,公司年报披露2018年工作重点是在成本更低的东南亚地区新建安全气囊袋产能。我们认为产能的进一步扩张及往成本更低地区的转移,为未来业绩的增长提供一定的保证。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.34元、1.57元和1.82元,净资产收益率分别为13.6%、14.7%和15.7%,维持“买入-A”投资评级。
    风险提示:汽车销量增长低于预期;原材料价格大幅上涨;产能达产进度不及预期。

柳工:季报业绩大超预期,中兴之年在今朝

一季报业绩大超预期,全年业绩有望具有强持续性:一季报业绩超预期,主要来自于管理创新和营销变革的推动,尤其是完成国内营销组织新整合和绩效激励体系的变革,土方机械产品线销量增速均大幅度领先于行业平均水平,挖掘机市场份额和地位有望快速提升,在彻底完成自身历史包袱清理后,2018年业绩有望延续一季度态势,全年业绩弹性大增。
    市场自我实现的复苏更具有韧性,更新需求和新增需求不断得到印证:土方机械的复苏是在市场自我调节机制下实现的,根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据,2018年一季度,全行业挖掘机累计销量为60061台,同比增长48.42%,一季度挖掘机行业数据和增速是对更新需求和新增需求的初步印证,根据我们测算2018年全行业挖掘机有望实现销量17万台-18万台,增速25%-30%,其中更新需求量在8万台(历史外资品牌需替换量接近6万台),2018年挖掘机更新需求占比有望达到45%-48%,2019年有望达到50%,以挖掘机为代表的工程机械市场有望持续复苏。
    2018年中兴之年,挖掘机销量有望创新高,未来中挖业务有望获突破:以2018一季度公司挖掘机销量增长势头来看,基于公司管理创新和营销变革的推动,且受益于挖掘机市场处于需求旺盛期,柳工各产品线均位居行业前列,我们预测2018年公司挖掘机销量有望超过1.3万台,市场占有率上升至7.50%,国内市场份额有望超过小松和斗山,进入四强。未来伴随着核心零部件的突破,技术、服务和质量不断提升,中挖业务有望逐步获得突破,并实现部分国外市场的局部优势,国产化率和产品结构也将大幅改善。
    投资建议:我们判断今年国内挖掘机销量增速在25%-30%左右,公司全年挖掘机销量增幅有望超过60%;公司在装载机领域是传统的国产品牌龙头,具备非常强的技术优势,装载机市场份额有望稳中有升,鉴于公司一季度业绩大超预期,在彻底完成自身历史包袱清理后,2018年业绩有望延续一季度态势,我们上调公司盈利预测,我们预测公司2018-2020年营业收入分别为155亿元、191亿元、228亿元;归母净利润分别为9.56亿元、13.24亿元、16.65亿元;2018年PE仅为10.8倍,PB1.1倍,估值优势明显,继续维持公司“买入-A”评级。
    风险提示:国内基建和房地产投资增速大幅放缓;原材料价格剧烈波动;海外业务拓展不及预期的风险行业竞争状况恶化;汇率大幅波动带来的风险等。

安洁科技:营收高速增长,智能手机和新能源汽车多点开花

投资要点:公司披露2017年年度报告,销售收入同比上升48.53%为27.15亿元,毛利率水平为37.6%,同比上升1.5个百分点,归属母公司股东净利润为3.91亿元,同比上升1.13%,每股净利润0.61元,同比下降7.58%。2017年第四季度公司实现营业收入为10.54亿元,同比增长119.4%,归属上市公司股东净利润为为4762.5千万,同比下滑60.3%。2017年度利润分配预案为向全体股东按10股派发现金股利人民币1.00元(含税)。
    营收高速增长,商誉减值拖累利润:公司2017年全年销售收入27.15亿元人民币,同比上升48.53%。公司目前的业务主要包括智能手机、台式电脑、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴设备、智能家居产品、新能源及新能源汽车业务等,主要为全球知名消费电子品牌厂商及新能源客户提供产品。智能手机和新能源汽车新产品单机价值量的提升是公司业绩成长的主要动力。2017年归属上市公司股东净利润为3.91亿元,同比上升1.13%,每股净利润0.61元,同比下降7.58%。公司净利润增速低于收入增速的主要原因是公司收购的威博精密未能达到业绩预期,2017年计提了商誉减值约1.19亿元,并下修了全年利润。
    智能手机和新能源汽车多点开花:2017年公司消费类电脑及通讯功能件销售收入同比增长26.7%达到12.84亿元。大客户新产品单机价值量的提升对功能件收入有所贡献。信息存储及汽车电子产品销售收入达到8.77亿元,同比上升11.7%。消费类电脑及通讯金属结构件是收购威博精密并表的新业务,收入为4.81亿元。产品细分毛利率方面,公司消费类电脑及通讯功能件为37.3%,同比下滑1.4个百分点。信息存储及汽车电子产品的毛利率为34.6%,同比上升4.4个百分点,消费类电脑及通讯结构件毛利率为35.7%。
    一季度预期向上,加强整合效应:公司一季度预告净利润1.03亿元~1.30亿元,比上年同期增长15%-~45%。威博精密并表加上公司主营业务方面持续向上推动业绩成长。消费电子方面,公司在智能手机业务模切件、金属件、3D热压塑胶后盖均有布局,全面屏、无线充电和OLED趋势对于模切功能件的需求将进一步提升大客户ASP,同时在国内客户配套的机型和产品类别继续增加;笔记本业务上公司量产产品增加新料号和新的产品类别;新能源汽车业务公司在特斯拉单车价值量大且还有提升空间,中长期成长空间开启。公司将加强与子公司的整合效应,开拓业务空间。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.25、1.58和1.65元。净资产收益率分别为12.5%、13.9%和13.1%,给予买入-B建议。
    风险提示:主要客户新终端产品出货量不及预期;市场竞争加剧影响公司盈利能力;收购资产的进展及整合速度不及预期。

长电科技:整合初见成效,未来盈利能力提升值得期待

公司动态:公司披露2017年年度报告,销售收入同比上升24.5%达到238.6亿元,毛利率水平为11.7%,同比下降0.1个百分点,归属母公司股东净利润同比上升222.9%为3.43亿元,每股净利润0.28元,同比上升180.0%。2017年第四季度公司实现营业收入为70.0亿元,同比增长19.1%,归属上市公司股东净利润为1.78亿元,同比上升282.2%。2017年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.25元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。
    点评:
    营收稳健成长,盈利能力显著恢复:2017年公司销售收入在星科金鹏同比小幅下降的情况下实现了24.5%的稳定成长,原长电科技和韩国子公司JSCK的收入增长可观。在国内集成电路产业持续处于高景气度的情况下,公司在收购完成后获得了先进封装能力的提升,使得以Bumping和WL-CSP为代表的先进封装产品出货量显著增长,而星科金鹏业务在上海厂向江阴搬迁的过程中出现了下滑,但是随着第四季度搬迁完成后生产逐步得到了恢复。盈利能力方面,公司的净利润率尽管仍然低于同行业水平,但是同比实现了显著的增长,获得了有效的恢复,毛利率等已经基本企稳。
    四季度增长值得关注,旺季毛利率显著恢复:2017年第四季度公司营业收入和净利润同比分别增长19.1%和282.2%,尽管收入规模的增速低于全年整体,但是作为与2016年同样是旺季进行对比,公司的市场订单获取及渠道均有了提升的趋势。更加值得关注的是,公司第四季度的毛利率为15.8%,同比大幅度提升2.9个百分点,并且显著高于全年整体水平,在星科金鹏完成搬迁后产能利用率尚在爬坡过程中,公司的盈利水平已经能够实现显著恢复看,未来有着持续拓展的增长潜力,在毛利率提升的带领下,净利润率也上升1.7个百分点达到了2.5%。
    未来发展战略及经营计划:做强长电、改善星科,目标营收258亿元人民币:公司披露2018年度生产经营目标为全年实现营业收入258亿元,核心的理念通过对于星科金鹏持续整合,并且发挥现有长电科技的产能优势,其中我们可以看到,原长电科技在国内外市场中品牌和竞争力已经获得认可,未来仍然是以客户满意为导向,通过产品质量的保障来维持高满意度。而对于星科金朋则希望加快扭亏为盈的进程,主要是通过实施扁平化管理和建立有效的销售激励机制来实现费用率的有效控制。在技术创新方面,则与客户一起合作,制定出和国际大公司接轨、与国际领先同行同步的技术发展路线图,实现超越发展。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.48、0.80和1.00元。净资产收益率分别为6.5%、9.9%和11.3%,提升评级至买入-B建议,主要原因是由于公司的星科金鹏整合较为理想,并且在置换债务方面的进展也相对顺利,投资价值逐步体现。
    风险提示:受到宏观经济影响半导体产业存在波动风险;星科金鹏的整合效果和协同效应不及预期;下游市场竞争加剧进而影响公司的盈利水平。

东诚药业:核药并购稳步推进,双寡头格局初步形成

核医学发展中外差距明显,国内市场增量空间大:核医学产业,根据应用领域可分成诊断和治疗两大板块,根据产品性质可分为核医学设备和核素药物两部分。从全球来看,核药市场中诊断类核药占比高达90%。诊断类核药是与核医药学成像设备配套使用的。目前影像设备包括X线设备、核医学成像设备等4大类,各有优缺点。
    科学家把核医学影像与CT影像相结合,开发了SPECT-CT和PET-CT,这类新型设备融合了CT和核医学影像的优点,产生了“1+1>2”的叠加效应,是整个医学影像设备未来的发展方向。目前北美和欧洲是全球最大的核医学市场,占比80%以上;国内核医学起步晚,SPECT/PET-CT普及率还非常低,近年来虽然发展迅速,但与欧美的差距仍很大,市场增量空间巨大。受益于核医学行业的发展和先进核医学影像设备的普及,国内诊断类核药市场有望快速成长。
    产品+核药房双线布局,双寡头格局初步形成:公司近年在核医药领域频频出手,目前已与中国同辐形成了对垒的态势,共同瓜分国内核医药市场。(1)在产品上,公司目前拥有包括锝[Tc-99m]系列影像剂、氟[F-18]脱氧葡糖注射液、云克注射液、碘[I-125]密封籽源等多款核药产品,涉及影像诊断和疾病治疗两大板块,适应症包括肿瘤、类风湿性关节炎等,产品线布局与中国同辐不相上下。(2)在核药房资源上,公司收购安迪科后共计拥有14个已建成、20多个在建或近两年拟建的核药房,近年将逐步完善核药房的全国布局。许多核药的半衰期短,限制了核药的远距离运输,需要就近配送,因此核药房是核药生产企业必备的设施,也是核药行业的护城河。核药房的建设成本较高,导致行业新进入者前期投入非常大,没有丰富核药产品线的公司核药房利用率低,性价比不高,限制了核药行业小规模企业的发展。
    全面的核药房网点布局巩固了公司在核药市场上的领先地位,我们预计国内核药市场将长期维持双寡头的市场格局。
    并购整合进入尾声,协同效应增强市场竞争力:自2015年控股云克药业以来,公司已通过并购多家核药公司深入布局核医学领域,待各子公司的核药产品和核药房整合完成后,公司有望利用新增的核药房网点来扩大产品的供应范围,实现资源共享(包括医院资源等),同时扩充的产品线也将提高单个核药房的利用率,实现协同效应,子公司的市场竞争力相对整合以前也会有所提高,进一步增强公司在核药领域的整体竞争力。
    原料药基本维持稳定,不确定因素消除:公司传统的原料药业务中,(1)肝素钠:受到环保督察的影响,上游肝素粗品价格上涨,导致肝素钠原料药价格近期有所反弹,我们认为今后环保监管趋严仍是政策的大方向,肝素钠原料药的价格仍有上升空间;下游肝素制剂的市场需求依然强劲,肝素钠原料有望重新进入景气周期。(2)硫酸软骨素:目前市场上硫酸软骨素价格较为低迷,已经达到2013-2014年的历史最低点。整体而言,公司现在的重心是大力发展核医学业务,原料药板块未来对于公司的业绩弹性不会特别大,因此公司今后不会采取激进的策略,基本维持这块业务的平稳,为公司提供稳定的现金流。
    投资建议:不考虑增发配套融资,我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.24、0.40和0.61元。基于(1)国内核医学行业快速发展和巨大的增长潜力(2)核药行业寡头垄断的特殊性(3)核药行业标的的稀缺性(4)公司核药布局的日益完善,给予公司买入-B评级。

盈趣科技:创新消费电子助力高速增长,关注汇率对业绩影响

创新消费电子业务拉动业绩快速增长,人民币升值对公司业绩有较大影响:公司2017 年实现营业收入32.67 亿元,同比增长98.20%;综合毛利率为48.94%,同比提升6.88pct,主要由于毛利率较高的电子烟精密塑胶部件占比提升;公司实现归母净利润为9.84 亿元,同比增长120.86%;其中,创新消费电子产品(主要为电子烟精密塑胶部件业务和家用雕刻机业务)实现营收23.81 亿元,同比增长170.82%;智能控制部件实现营收7.67 亿元,同比增长22.86%;汽车电子产品业务实现营收5,597 万元,同比减少43.85%,主要由于客车行业市场景气度下降及竞争加剧。值得重视的是,由于2017 年下半年人民币相对美元的大幅升值,2017 年形成了7,026万元的汇兑损失,占去年归母净利润的比重达7%。另外,公司预告今年一季度营收同比增长10-20%;由于今年一季度人民币相对美元升值较为明显,导致产生较大汇兑损益,净利润同比下滑0-15%。我们预计,公司一季度的汇兑损益规模在4000-5000万元区间。
    绑定优质客户,新客户开拓将持续带来惊喜:公司通过多年与罗技、WIK 等国际知名企业合作积累了广泛的资源和口碑;公司客户资源优质,如电子烟业务直接客户为Venture,终端客户是国际烟草巨头PMI。公司在开发新产品及开拓新客户方面历来保持了良好的持续性。公司早期客户罗技(网络遥控器、演示器等)、WIK(雀巢咖啡机人机模组),目前保持稳定的收入规模;2014 年导入家用雕刻机(ProvoCraft)和汽车电子业务;2015 年导入Asetek(水冷散热器)和Venture(PMI 的IQOS一级供应商),目前均保持中高速增长态势。公司在新客户开拓方面将持续带来惊喜。
    以成为工业互联网和民用物联网领导者为愿景,打造智能制造典范:公司创新的UMS 联合管理系统以平台的方式将企业各种离散任务关联在一起,同时借助于工业测试机器人和ITTS 测试平台,为企业打造了一个智能制造的有机生态。公司将UMS 系统深度融合至生产制造环节,使人员、机器设备、软件系统、供应商、客户等主体的信息互通互联。如客户可通过连接公司UMS 系统,实时抓取制造数据及质量检测数据进行追溯、分析,大幅增加售后服务的透明度、可追溯性与客户体验感。公司在创新UDM 模式的智能制造体系下,随着新品的多点布局及不断导入,公司业务有望全面开花。另外,公司正优化和完善现有的智能家居系列产品和智能家居云平台,正加快智能家居单品的研发生产进程,完善智能家居产品生态和技术布局。公司以成为工业互联网和民用物联网领导者为愿景,将打造智能制造典范。
    投资建议:我们看好公司优质的客户资源,持续的新客户开拓能力,以及市场前景广阔的工业互联网和智能家居的战略布局。我们预测公司2018-2020 年营业收入分别为47.39 亿元、65.41 亿元、88.89 亿元;净利润分别为15.58 亿元、20.59 亿元、26.98 亿元;EPS 分别为3.42 元、4.52 元、5.93 元;按目前股价,公司2018 年市 盈率为26 倍,维持公司“买入-A”评级。
    风险提示:人民币相对美元升值对公司业绩带来的负面影响;IQOS 已有或潜在消费国烟草准入政策的变化;丢失重要客户致营收大幅下滑的风险;市场竞争致毛利率显著下滑的风险等。

陕西煤业:产能扩张与运输瓶颈改善为未来两大亮点

高增长,高股息:2017年公司实现营业收入509.27亿元,同比增长53.71%;实现归属于上市公司股东的净利润104.49亿元,同比增长279.30%;公司整体毛利率55.40%,同比提升12个百分点;净利率为20.52%,同比提升12个百分点。
    EPS 为1.04元,拟每股派股息0.418元/股(含税),股息率为5.47%。
    销量平稳,价格大增: 2017年公司煤炭产量为10097万吨,同比增长8.02%;同时公司减少了贸易煤采购,商品煤销量为12338万吨,同比下降0.83%;销售均价369.50元/吨,同比上涨58.46%,是推动公司收入和盈利增长的主要驱动力。
    小保当、袁家滩是未来几年主要产量增量:小保当一、二号煤矿初期建设规模合计1600万吨/年已获国家发改委核准。袁大滩矿井设计产能500万吨/年,公司持股比例为34%。
    蒙华铁路将大大增强公司煤炭价格竞争力:公司2017年煤炭公路销售占比约60%。
    其中,陕北矿区主要通过公路运输,汽运价格是铁路运输价格的近3倍,大大减弱了公司煤炭的价格竞争力。蒙华铁路建成后将从根本上改变这一格局,蒙华铁路跨越蒙、陕、晋、豫、鄂、湘、赣七省区, 2018年3月17日开始全线铺轨,公司在建靖神铁路与之连接;渝湘川赣鄂是2016-2017年去产能力度最大的省份,上述五个省合计煤炭缺口1.22亿吨。铁路瓶颈缓解后,公司在上述区域的煤炭销售量和盈利空间有望进一步提升。
    投资建议:我们预计2018-2020年公司的EPS 分别为0.97元、0.81元和0.95元,净资产收益率分别为20.6%、15.4%和16.3%,给予“增持-A”的投资评级。
    风险提示:经济增长低于预期、环保监管从严、公司项目进度不达预期。

华域汽车:业绩稳健增长,新能源与智能驾驶多点开花

2017 年营收同比增长13.03%,归母净利润同比增长7.87%,业绩符合预期。高比例分红继续。公司发布2017 年年报,全年实现营收1404.87 亿元,同比增长13.03%;归母净利润65.54 亿元,同比增长7.87%;毛利率14.47%,比上年减少0.19 个百分点;净利率6.50%,比上年减少0.41 个百分点。业绩稳健增长,符合市场预期。公司2017 年第四季度单季实现营收367.42 亿元,同比增长16.98%;归母净利润17.38 亿元,同比增长8.00%;毛利率15.66%,比上年同期减少1.69个百分点;净利率6.27%,比上年同期减少0.73 个百分点。2017 年增长动力主要来源于:(1)核心客户上汽集团产销增长稳健,同时公司加深了与广汽、吉利等国内客户以及奔驰、宝马等国外客户的合作,内外饰业务配套量增长较快;(2)公司持续开拓新能源及智能驾驶等新兴业务,拓宽了收入与利润渠道。同时,公司公布了2017 年利润分配方案每10 股派送现金红利10.50 元(含税),总计派发现金股利33.1 亿元,分红比例达50.51%,为连续第三年超过50%。
    传统主业稳健增长,“中性化”、“国际化”战略逐步降低公司对单一客户的依赖。
    2017 年公司内外饰业务营收904.33 亿元,同比增长9.99%,是业绩增长的主要贡献者。公司内外饰产品原先大部分配套上汽,通过实施“中性化”战略,逐步拓展了上汽以外的客户,与广汽乘用车、长城汽车、吉利汽车、比亚迪等国内主要自主品牌整车企业加深了合作,优化了国内客户结构;通过实施“国际化”战略,延锋内饰(公司2016 年通过与美国江森自控全球汽车内饰业务重组,成立延锋内饰公司,目前已是全球最大汽车内饰公司,华域控股70%)在全球汽车内饰市场的市场份额也在持续提升,目前生产基地已遍布北美、欧洲、南非、东南亚等区域,配套奔驰、宝马、福特、大众、通用等全球知名整车企业。2017 公司来自上汽以外的整车客户收入占比已达到43.2%,未来随着“中性化”与“国际化”战略的持续深入,该占比还有进一步上升的空间,公司对上汽的依赖度也将持续下降。
    新能源与智能驾驶业务多点突破,公司盈利与估值有望迎来同步提升。公司正积极从传统汽车零部件领域向新能源及智能驾驶等新兴领域拓展。新能源方面,公司驱动电机、电驱动系统、电动空调压缩机等产品已实现大批量供货,配套上汽乘用车ERX5、e950 及沃尔沃S90 混合动力、广汽传祺GS4 混合动力等车型。智能驾驶业务方面,公司主动感应系统(ADAS)24GHZ 后向毫米波雷达产品已于2017 年研制成功,成为国内首家自主研发实现量产的毫米波雷达供应商。随着新能源与智能驾驶产品(如华域麦格纳的电驱动系统、上海小糸的智能车灯等)的陆续落地与后续量产,公司的收入与利润将得到进一步增厚;同时,公司由传统汽车零部件供应商向新能源与智能驾驶等高科技汽车零部件供应商的转型,也有利于估值的提升。
    投资建议:我们预测公司2018 年至2020 年的每股收益分别为2.24 元、2.42 元和2.70 元,净资产收益率分别为16.3%、16.3%和16.7%,维持“买入-A”投资评级。
    风险提示:汽车产销增速放缓超预期;原材料价格大幅上涨;新业务拓展不及预期。

中集集团:价值显著被低估,能化与产城业务存弹性

公司营收与净利润大幅增长:公司2017年实现营业收入763亿元,同比上升49.28%;
    实现归母净利润25.09亿元,同比上升364.97%;实现扣非后归母净利润13.67亿元,同比上升167.31%;公司综合毛利率18.36%,相对上年略降0.48pct。受益于2017年全球集装箱航运业复苏,航运企业营运状况改善,集装箱市场需求出现了恢复性增长,集装箱制造业务的销量、收入和盈利均实现大幅回升;此外得益于国家治超政策,明显提振了公司道路运输车辆业务。
    受益于全球贸易复苏,集装箱业务快速回升:受全球贸易持续复苏及2016年基数较低的影响,公司2017年集装箱业务收入达250.47亿元,同比大幅增长126.32%;
    实现净利润为14.63亿元,同比增长302.52%;集装箱业务毛利率为15.58%,同比上年10.64%大幅增长。其中普通干货集装箱收入同比增长211.33%。根据WTO 发布的全球贸易景气指数,今年2月该指数为102.3,高于100的趋势水平,较2017年11月的数值高0.1。特别是订单和货运指标增势强劲,显示全球贸易在未来几个月将继续保持在长期趋势水平之上。
    能化装备受益于天然气改革和油价维持较高位:2017年,公司能源化工及液态食品装备业务实现营业收入118.46亿元,同比上升26.65%;净利润4.74亿元,同比2016扭亏为盈(2016年亏损8.93亿元)。旗下中集安瑞科三大业务收入均有不同程度增长。我国政府围绕天然气利用、定价机制、基础设施建设与运营管理等方面密集出台与落地实施了一系列政策。在愈加严格的环保政策要求下,中国开启大规模的“煤改气”工程,激发了国内市场对于天然气需求的大幅增长,也带动了LNG 储运装备需求的增长。中集安瑞科终止收购SOE,并在2016-2017年计提大幅减值拨备,该影响因素已在2017年消除。而纵观国际油价在2016年触底回升后基本稳定在50美元(ICE 布油)上方,天然气作为石油替代燃料的吸引力逐步恢复,天然气储运装备的市场需求逐步得到回升。我们判断,今年能化装备业务业绩存在弹性。
    国内治超海外复苏,道路车辆业务全面增长:公司道路运输车辆业务在2017年继续实现全面增长,全年累计销售16.30万台,同比增长32.41%;实现销售收入为195.21亿元,同比增长32.84%;实现净利润为10.18亿元,同比增长32.78%,收入和净利润的增长主要得益于我国市场的良好业绩,欧洲和北美市场收入好于预期以及新兴市场局部地区市场回暖等因素。国内环保、治超政策持续严格,道路运输车辆轻量化产品替换趋势明显,运输类半挂车替换需求增长得到明显的释放。
    投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为892亿元、1014亿元、1147亿元;归母净利润分别为31.86亿元、37.38亿元、42.48亿元;按当前股价及盈利预测,2018年PE 为15倍,维持“买入-A”评级。
    风险提示:中美贸易摩擦如越演愈烈,将导致全球经济复苏缓慢,集装箱等业务将受到影响;天然气改革推进缓慢;原材料价格上涨导致成本压力加大等。

上汽集团:业绩稳增长,分红创新高,龙头优势进一步加强

业绩符合预期,分红比例再创新高。公司发布2017年年度报告,全年实现营业收入8706.39亿元,同比增长15.10%;归母净利润344.10亿元,同比增长7.51%;毛利率13.47%,比上年增加0.61个百分点;净利率5.49%,比上年减少0.40个百分点。业绩稳健增长,符合市场预期。其中2017Q4实现营业收入2595.58亿元,同比增长16.79%;归母净利润97.72亿元,同比增长9.62%;毛利率14.14%,比上年同期增加0.22个百分点;净利率5.26%,比上年同期增加0.01个百分点。
    公司2017年业绩增长动力主要源于:(1)以荣威RX5为代表的自主品牌车型销量高增长,自主品牌持续减亏;(2)上汽大众、上汽通用等合资品牌新车周期向上,贡献了稳定的收益。同时,公司2017年利润分配方式为每10股派送现金红利18.30元(含税),总计派发现金股利213.81亿元,分红比例达62.13%,创下历史新高。
    自主与合资双轮驱动,新品周期带动业绩持续向上。公司2017年整车销量693万辆,同比增长6.8%,国内市场占有率达到23.2%,同比提升0.6个百分点。自主品牌:依托荣威RX5等车型的热销,2017年上汽自主品牌乘用车销量达到52.2万辆,同比增长62.3%。在2017年新增的44万辆销量中,自主品牌贡献22.7万辆,贡献率达51.6%。2018年,上汽自主还将推出多款SUV、轿车和新能源新车型,销量有望延续高增长。合资品牌:上汽大众、上汽通用于2017年开始进入新品周期,销量稳健增长,2017年销量分别为206.31万辆(+3.06%)和200.02万辆(+5.99%)。2018年,上汽大众、上汽通用仍将推出多款新车或换代车型,将有力支撑公司产销量和业绩稳步增长。根据年报,公司将2018年销量目标设定为725.5万辆(较2017年增长4.69%),营业总收入目标9115亿元(较2017年增长4.69%);在自主与合资品牌车企的并头发力下,公司有望超额完成年度目标。
    “新四化”战略稳步推进,布局前沿巩固龙头优势。公司2017年上半年通过定增募集资金150亿元,围绕“电动化、网联化、智能化和共享化”四大战略进行布局,资金投向新能源汽车、智能驾驶、车联网和汽车金融服务等四类十个项目中,目前“新四化”战略开展顺利。新能源化:以eRX5为代表的上汽自主品牌新能源乘用车逐渐在市场站稳了脚跟,2017年公司新能源汽车销量64456辆,同比大增156.24%。同时,第二代电驱变速箱和电池管理系统、电轴、逆变器等“三电”系统关键部件以及全新电动车E架构等自主研发工作将进一步夯实公司新能源汽车技术积累。智能化与网联化:正式发布斑马智行2.0系统,智能语音控制、大数据主动导航、出行娱乐云计算和智联远程车控等功能得到增强;与Mobileye等高科技企业合作研究基于视觉的自动驾驶解决方案,加快推进智能驾驶控制中央决策系统软硬件集成开发等智能驾驶领域的核心技术。共享化:环球车享分时租赁业务在全国持续布局,全年运营车辆达到2.7万辆,进入60座城市,上线网点超过8000个,注册会员达到173万人。根据公司规划,到2020年环球车享将布局到全国200个城市,运营车辆达到30万辆,力争成为全球领先的新能源汽车分时租赁运营服务平台。未来随着“新四化”战略的持续深入,公司将进一步巩固其行业龙头地位。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为3.16元、3.32元和3.55元,净资产收益率分别为16.1%、15.9%和15.9%,维持“买入-A”投资评级。
    风险提示:国内汽车销量增速不及预期;公司自主及合资新车推广不及预期。

岭南股份:业绩创新高,2018年增速有望不减

2017年业绩创新高,2018预期大幅提高:公司发布2017年年报,全年实现营收47.79亿元,同比增长86.11%,归母净利润5.09亿元,同比增长95.27%,经营活动产生的现金流量净额为-5.21亿元,比上年同期减少595.08%。2017年利润分配预案为每10股派发现金红利1.75元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增13股。同时,公司单独公告预计2018年将实现收入95.86亿元,同比增长100.6%,实现净利润9.84亿元,同比增长90.09%,公司预计2018年一季度实现归母净利润7653万元-9566万元,同比增长60%-100%。
    毛利率、净利率和期间费用率保持稳定,资产负债率上升,现金流压力犹存:公司2017年毛利率和净利率分别为28.74%和10.83%,同比上升0.46%和0.66%,期间费用率维持在14.11%左右。由于资金成本增加和大量PPP项目开工建设,负债率由50.12%上升至65.88%,财务费用率由-0.2%上升至0.9%,经营性现金流净额为-5.21亿元,比上年同期减少595.08%,2017年收现比为51.94%,主要因为建设期的PPP项目大量增加,收回现金较少,营运成本投入较多及支付的投标保证金。
    “大生态+泛游乐”布局逐步形成,业务结构优化:公司全面有效的落实“大生态+泛游乐”战略,2017年营收和利润增速创上市以来新高。业务结构优化,2017年分业务看,生态园林业务营收30.58亿元,同比增70.87%,主要系公司PPP和EPC订单的增长;水务水环境治理业务营收8.29亿,同比增长122.31%,主因公司自身对于水生态市场的深入拓展以及新港永豪的收入并表,剔除并表因素后,公司自身营收增速约70%;公司将持续拓展文化旅游产业,通过“景区规划+景区建设+全方位运营”的盈利模式,以建设带动运营,通过旅游带动消费升级,形成“生态PPP+全域旅游”的业务模式,打通全盈利生态文旅闭合产业链,文旅业务实现营收8.92亿,同比增长120.13%。在多业务协同驱动下,自身生态板块与文旅板块协同效应渐显,公司订单获取能力大幅提升,2018预期大幅提高。
    2017年新订单大幅增加,未来多渠道融资保增长:2017年新签订单439亿元(含框架协议),同比增长356%,其中非框架订单额130亿元,同比增加362%,公司与恒润科技、德马吉及新港永豪等各子公司业务紧密粘合,叠加效应凸显,显著的提升了整个集团的核心竞争力、营收规模及利润。2018年公司收入预计仍将有较大幅度的增加,公司将通过拓宽融资途经,保证在手项目的顺利落地,拟发行可转换公司债券,正处于中国证监会审查阶段,拟发行超短期融资券不超过20亿元,已上报交易商协会。投资建议:公司业务符合国家美好生活建设和民营PPP业务的支持,新订单创新高,进入业绩释放期,看好公司2018年发展前景,我们预测2018年至2019年公司营业收入分别为96亿元、140亿元和182亿元,净利润分别为9.69亿元、14.11亿元、19.04亿元,每股收益分别为2.22元、3.23元和4.37元,给予“买入-B”建议。
    风险提示:框架协议及PPP项目推进不及预期,融资金额不及预期,融资成本大幅上升,部分股东减持等。

福耀玻璃:汇兑损失致全年净利润增速下降,美国工厂开始扭亏贡献利润增量

全年营收稳步增长,汇兑损失致利润增速下滑。公司发布2017年年度报告,全年实现营收187.16亿元,同比增长12.60%;归母净利润31.49亿元,同比增长0.14%;毛利率42.76%,比上年减少0.31个百分点;净利率16.82%,比上年减少2.09个百分点。受人民币升值影响,净利润增速显著低于营收增速(2017年汇兑损失3.88亿元,2016年汇兑收益4.59亿元),若扣除此因素,营业利润同比增长17.52%。2017年Q4单季公司实现营收53.16亿元,同比增长5.67%;归母净利润10.05亿元,同比增长3.75%。我们认为未来几年公司营收和盈利有望维持高于行业平均的增速,主要原因在于:1)中国汽车工业从速度发展转入质量发展阶段,上游零部件市场份额或加速向产品力与品牌力突出的业内龙头集中。2)国内外新工厂投产带来产能持续扩大,海外市场打开公司成长天花板。3)全景天窗的应用使得单车玻璃用量进一步提升,同时HUD等高附加值产品有望带来量价齐升。
    国内汽车玻璃霸主再图海外,美国工厂扭亏为盈贡献利润增量。根据罗兰贝格2013年数据,福耀在中国市场的占有率约为63%,海外市场市占率20%左右,为全球汽车玻璃巨头之一。通过统计历年产能投放,我们估计公司目前汽车玻璃国内总产能约为2800万套,未来有望提升至3600万套,提升空间接近30%(增量来自天津工厂与苏州工厂);海外产能接近400万套,未来有望提升至850万套,提升空间超过200%(增量来自美国工厂二期及俄罗斯工厂二期)。2017年公司的美国工厂实现营收3.19亿美元,扭亏并贡献75.45万美元净利润。美国工厂二期的250万套产能预计将于今年上半年投产,新产能的竣工有望持续改善盈利能力并为公司贡献更多利润增量。
    单车汽车玻璃使用量逐年上升,高附加值产品带来量价齐升。据盖世汽车网数据,汽车单车玻璃使用量已逐年提升并突破5平方米,未来有望有进一步提升。同时公司已开发出了诸如HUD抬头显示玻璃、隔音玻璃、憎水玻璃、SPD调光玻璃、镀膜隔热玻璃、超紫外隔绝玻璃等高附加值汽车玻璃产品。随国内消费升级的加快,高附加值汽车玻璃需求量将继续提升,公司产品有望实现量价齐升。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.41元、1.65元和1.86元,净资产收益率分别为17.2%、18.6%和19.3%,维持“买入-A”投资评级。
    风险提示:国内汽车行业产销量增速不及预计;海外工厂产能释放进度不及预期。

天孚通信:业绩持续承压,期待新产品放量增长

新产品投入、竞争加剧影响2017年业绩,Q4环比有所好转:营业收入增长主要得益于公司新产品线在报告期内逐步增加产能和收入,无源器件实现收入30949.28万元,同比增长8.47%,有源器件业务增长强劲,收入2404.44万元,同比增长了46.82%。净利润出现同比下滑,主要是因为1)新产品线前期研发投入较大,并且尚未形成足够规模效益;2)公司部分产品价格受到竞争环境影响,同比下降;3)人民币对美元汇率波动幅度较大导致公司财务费用增加。此外,2017年Q4,公司营业收入与净利润环比增速均扭负为正,分别达到7.45%和15.69%。
    行业景气持续,新产品放量在即:随着信息需求量的不断提升,目前光通信产业自身正在向着更大的传输带宽、更高的传输速度、芯片器件更高的集成度和更低的功耗等方向发展,并且5G通信技术的演进将进一步拉动行业快速增长。光通信市场总体保持较好增长。公司所在光器件行业是光通信上游产业,受益光通信的高景气度。2016年以来,公司持续加大新产品研发投入,对净利润表现影响较为明显。
    预期公司新产品大规模投入阶段已经过去,成本端压力将减缓,收入端则将迎来OSAODM、光纤透镜、MPO等产品放量。日前,公司定增过会,拟募集资金支撑高速光模块光器件项目投资,随着项目推进,预计将为公司带来新的增长动能。
    静候公司业绩走出低迷,调整公司评级为买入-B:公司公布2018年第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润2222.23万元~2857.15万元,同比下降10%~30%,主要受电信市场竞争环境影响,此外人民币对美元汇率对比去年同期波动较大,影响利润表现。我们预测2018年-2020年公司归母净利润为1.59亿元、2.12亿元和2.55亿元,对应eps为0.85元、1.14元和1.37元。考虑到公司Q1业绩持续承压,我们将公司评级调整为增持-A评级
    风险提示:光通信景气度不及预期;新产品研发不及预期;证券市场系统性风险。

小天鹅A:内销高速增长,业绩略超预期

2017年小天鹅实现营业总收入213.85亿元,同比增长30.91%;归属于上市公司股东的净利润同比增长28.2%;公司整体毛利率较2016年同期下滑0.6pct,净利率下滑0.23pct。公司四季度单季营业收入54.08亿元,同比增长26.37%,环比6.5pct;归母净利润同比增长38.74%,环比提升14.91pct;毛利率同比提升0.95pct,销售净利率同比提升0.81pct。
    公司年报体现如下几点:
    一、洗衣机量价提升带动内销,外销增速下降
    二、内外销增速均明显高于行业,市占率稳步上升
    三、产品结构逐步改善,内销毛利开始回升
    四、销售费用率下降,但汇兑损益对利润影响较大
    五、预收账款占比下降,可能反映洗衣机销售预期有所降低
    盈利预测及投资建议:
    我们判断洗衣机行业结构升级趋势存在,产品均价有望持续提升,同时18年原材料价格有望回落,公司电商全网零售量和零售额均位居行业首位,整体市占率不断上升,我们预测2018年至2020年公司营业收入分别为261.82亿、310.35亿361.35亿,净利润分别为19.16亿、23.77亿、30.09亿,每股收益分别为3.03、3.76、4.76,给予增持-A建议。
    风险提示:
    1、原材料价格不会落或继续上涨;2、消费升级趋势减缓;3、房地产销量不及预期;4、人民币汇率继续上升。

光线传媒:向腾讯出售新丽获22.66亿税前投资收益,绑定优质内容战略合作可期

事件:
    1、出售新丽股权,腾讯为买家。公司3月11日晚公告,公司于2018年3月10日不林芝腾讯科技有限公司签署了《股份转让协议》,公司以人民币33.1704亿元的对价将持有的新丽传媒27.6420%的股份出售给林芝腾讯,本次交易后,公司将不再持有新丽传媒的股份。
    2、有望确认22.66亿元投资收益。本次交易完成后,公司能够全额回收初始投资成本并取得很好的投资收益,增加公司现金流,将对公司当期业绩产生积极影响。经初步测算,就本次交易公司将取得的投资收益约为22.66亿元(未扣除所得税)。
    3、战略合作协议签署。同日,公司公告3月10日不新丽传媒签署《电影及电视剧项目战略合作协议》,双方同意结成战略合作伙伱关系,利用各自优势资源共同开发电影、电视剧项目。战略合作期限为5年,在战略合作期限内,双方将在IP开发、影规制作、宣传发行等多领域开展深度业务合作,双方开展影规剧项目合作的数量为每年电影及电视剧各1部,一方可在另一方提供的影规剧项目中享有不低于10%的投资权。具体合作形式由双方依据共同确认的应根据项目的实际情况商定。
    4、对外增资蓝白红影业,获得6.25%股权。同日,公司公告,公司不子公司光线影业、苏州工业园区八事五事期新媒体投资中心(有限合伙)、蓝白红影业现有股东在上海签署了《增资协议》和《股东协议》,以自有资金出资人民币3000万元,认贩蓝白红影业新增的注册资本15万元,增资完成后,取得了蓝白红影业6.25%股权。
    点评:
    1、新丽花落腾讯,三方均收益。新丽传媒2012年、2015年、2017年均提交过IPO申请,但2012年、2015年结果均不理想。根据腾讯科技的报道,“新丽已经决定放弃A股IPO,腾讯可以帮助老股东加速退出,解决老股转让问题,”因此我们预测,不排除腾讯会继续增持新丽的股份。腾讯本次33.1704亿元收购新丽27.6420%的股权,新丽传媒的估值达到120亿元,腾讯成为公司第二大股东,考虑到马化腾控股的丐纨凯旋也拥有的股份,腾讯在新丽持股达31.72%,作为平台方,腾讯对优质内容的需求一直足够大,也愿意给予溢价。新丽传媒的资金有望大大缓解,因此本次出售使得三方均受益。
    2、五年绑定优质内容制作。新丽作为老牌优质内容制作公司,在电视剧、电影上的制作能力备受肯定,出品作品包括《北京爱情故亊》《大丈夫》《父母爱情》《白鹿原》《风筝》等多种题材剧集,在大女主剧方面,出品《如懿传》等,在电影方面,新丽传媒在2014年入局后成为新生力量,出品《悟空传》《羞羞的铁拳》《妖猫传》等,同时绑定优质编剧、制片人、导演以及演员,包括导演陇凯歌、刘进、宋晓飞,编剧申洁、马伯庸、流潋紫等,制作能力在业内备受肯定。目前新丽正在制作不即将开机的电影包括《素人特工》《西虹市首富》《一吻定情》《诛仙》等,电视剧包括《斗罗大陆》《庆余年》等。公司不新丽的战略合作有望使得公司的投资能力得到进一步强化,分享新丽的优质内容资源。
    3、确认22.66亿投资收益。公司2018年业绩快报中,2017年度归母净利润金额为8.18亿元,公司此次出售新丽传媒股权,确认22.66亿投资收益,单看投资收益,较2017年归母净利润同比增长177%。
    4、增资蓝白红,提升全方位娱乐掌控力。公司公告称,蓝白红影业围绕院线电影、网络电影、电视剧和网剧等多种类型精品内容生产和运营进行业务的拓展,并介入投资、制作、发行和衍生等全产业链运营。由蓝白红影业策划、开发及主控的电视剧《新围城》已预收给国内知名网络视频平台,同时多部优质剧目处于策划、制作阶段;由蓝白红影业参与出品的影片《红海行动》正在热映中,该影片取得了优异的票贩成绩,本次投资符合公司的战略发展布局,未来公司将在影规剧领域不蓝白红影业展开多层次的深度合作,各项业务相辅相成、协同发展,保持并推动公司主营业务的良好发展态势,增强公司的市场竞争力。
    投资建议:我们看好公司在全产业链布局、控盘、投资的能力,自身的强宣发能力,以及在创业内容公司中的深度介入,同时考虑公司猫眼电影的股权有望给公司带来线上线下宣发的质的提升,暂不考虑22.66亿的投资收益,预计公司2018-2019归母净利润为10.93亿/13.90亿,PE为34.58倍/27.19倍,维持增持评级。
    风险提示:投资不达预期的风险,电影票房不达预期的风险。

中国交建:新签合同额创历史新高

2017年新签合同额创历史新高,增速创近5年新高:公司2017年实现新签合同金额为9,000亿元,同比增长23%,公司计划2018年订单增速8%。若扣除振华重工新签合同额和去年基数的影响,公司2017年新签合同额为8,810亿元,同比增长预计约为26%,预计2018年订单增速有望超过10%。分季度看,上半年增速由于受一带一路等大项目影响,同比增速52%,第三季度由于受PPP投资等影响,增速下降较快为-1%,第四季度实现较快回升,单季度增速达到9%。分类别看,市政环保、道路与桥梁建设、疏浚业务订单实现较快增长分别为102%、26%、23%,虽然海外业务第四季度有所放缓,全年海外工程新签合同2256亿元,同比增长1%,但我们认为公司2018年海外业务依然乐观。
    国际化业务路线清晰,海外业务占比有望逐步提升:公司除发挥亚非拉美传统业务范围的优势,又先后收购美国F&G公司、澳大利亚JohnHolland公司,并就建议收购加拿大AeconGropInc.公司事项已订立协议。公司国际化发展模式日渐明朗,传统一带一路等国以项目为基础,欧美发达国家以并购为主要手段,2017年海外订单占比约为25%,随着“一带一路”战略的推进,公司有望持续获得海外新订单,海外收入占比也有望在目前20%左右的基础上继续提升。公司向世界一流跨国企业集团迈进的步伐更加坚定,我们相信未来公司在成熟市场展开的并购将更加频繁,手段也将更加的丰富。
    2018年国内路桥、水利、市政类基建投资维持高位,收入增速有望加速:2018年占基建大头的公路、水路和市政依然稳定,公路水路交通建设投资约1.8万亿元,不少省份还有增长,铁路固定资产投资较去年有所下降,我们维持全年基建投资预计降幅不大的判断。公司主要几项核心业务行业增速稳健,具有充足的在手订单,为公司未来业绩增长带来较强动力,公司2018年计划实现4900亿元的营收,剔除振华重工的基数影响,我们预计收入增速有望超过10%。
    投资建议:公司业务与党章中的一带一路高度契合,新订单创新高,看好公司2018年发展前景,同时鉴于振华重工股权转让事宜已完成,对公司2017年及未来业绩造成一定影响,我们预测2017年至2019年公司营业收入分别为4600亿元、4903亿元和5439亿元,净利润分别为186亿元、207亿元,237亿元,每股收益分别为1.09元、1.22元和1.40元,给予“买入-A”建议。

洁美科技:产销两旺业绩快速成长,持续增长可期

公司动态:公司发布2017年年度报告,全年实现营业收入9.96亿元,同比上升32.26%,毛利率40.1%,同比上升1.5个百分点,归属母公司净利润为1.96亿元,同比上升42.1%,每股收益0.79元,同比提升33.9%。第四季度公司实现营业收入为3.02亿元,同比增长32.2%,归属上市公司股东净利润为6486.8万,同比上升35.9%。
    2017年营收快速增长,净利增速优于营收:公司2017年全年销售收入9.96亿元,同比上升32.26%,归属上市公司股东净利润为1.96亿元,同比上升42.1%。汽车电子、智能家居、可穿戴设备、智能机器人等产品的应用大幅提升了电子元器件的用量,公司产品随之产销两旺。公司进一步优化产品结构,提升高技术含量和高附加值产品的比重,推动公司净利润增速优于营收增速。全年毛利率为40.1%,公司通过加大研发投入,采用新工艺和新技术进行节能降耗、内部挖潜,盈利能力得到提升。财务费用率同比上升2.3个百分点为2.3%。汇率的大幅波动对公司经营业绩造成了较大影响。
    纸质载带增长强劲,胶带、塑料载带产销量提升:2017年度,由于下游需求旺盛,公司产品产销量稳步提升。纸质载带增长强劲,全年销售收入7.47亿元,同比上升34.4%。公司在纸质载带领域继续保持高品质及较高市场占有率,产品结构得到优化,后端高附加值产品打孔纸带和压孔纸带占比持续上升。公司胶带产品收入1.99亿,同比上升28.1%,公司客户采购基本实现了纸质载带和胶带配套采购,胶带产品作为纸质载带的配套使用产品增量迅猛。公司塑料载带制程能力得到突破,产销量有所提升。转移胶带部分客户已开始正式供货并取得销售收入。
    持续优化产品布局,盈利能力有望稳步提升:公司年报披露2018年销售目标,全年预计实现销售收入14亿元左右,营业利润和净利润实现稳步提升。公司将以现有纸质载带和上下胶带为基础,通过持续研发投入,向客户提供纸质载带、塑料载带、转移胶带等系列产品。发挥公司横纵向一体化优势,持续突破原料生产技术,逐步实现原材料自供,进一步提高公司塑料载带产品的竞争力。公司不断趋于合理化的产品构成推动公司利润率稳定成长。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.09、1.38和1.68元。净资产收益率分别为17.8%、19.1%和19.6%,给予增持-A建议。
    风险提示:产能扩张进度低于预期;上游原材料价格上升超预期降低公司盈利能力;新产品渠道扩张和认证过程不及预期;

先导智能:营收与净利润高速增长,技术引领夯实龙头地位

营收净利高速增长,锂电设备业务占比持续提升:公司2017年实现营业总收入21.77亿元,同比增长101.75%;实现归母净利润5.38亿元,同比增长84.93%。
    收入及利润的快速增长得益于新能源汽车产业良好的发展势头拉动锂电设备需求;锂电设备营收占比已从2016年的67.76%提升至83.72%;公司综合毛利率从2016年的42.56%微跌至41.13%,主要原因是高毛利率的光伏设备业务占总营收比重下滑;锂电设备产品毛利率39.45%,与2016年持平。公司2017年完成收购的泰坦新动力实现扣非后归母净利润为1.21亿元,完成业绩承诺1.05亿元的115.70%。
    另外,公司业绩预告,今年一季度实现归母净利润1.63-1.90亿元,同比增长80-110%。
    加大研发投入,技术引领夯实龙头地位:公司2017年研发人员已达662名,同比2016年的252名大幅增加,研发人员占比提升至18.76%;研发投入1.23亿元,同比大幅增加134%。公司是国内一线锂电池厂商CATL、比亚迪、珠海银隆等主要供应商,并短期内有望打开日韩电池厂商的高端锂电设备市场。公司通过持续加码研发,保持技术引领优势,不断夯实行业龙头地位。另外,公司在不断加强自身在锂电生产线中段的卷绕机方面的优势外,也在研发布局产业链前端的搅拌机、涂布机;并通过外延并购泰坦新动力布局后端化成、分容设备。整线布局与进口替代双管齐下,公司锂电设备市占率有望持续提升。
    预付款大幅增加,显示良好的在手订单:公司2017年末预付款项7889万元,同比2016年报的1055万大幅增加,体现公司在手订单充足;公司2017年经营现金流净额3094万元,同比减少70.59%;应收账款8.97亿元,同比2016年的1.86亿元大幅增加;存货25.59亿元,同比2016年增加149.27%。主要由于客户收款以承兑汇票方式结算的较多,以及有大量发出的设备在客户现场未验收导致存货大量增加所致。公司客户优质,应收账款成为坏账的可能性较小。
    公司具备技术能力强,客户资源优,产线覆盖广的宽护城河:国内锂电池厂商竞争格局基本形成,势必导致上游锂电设备行业从目前的“小、散、弱”发展为“大、聚、强”,绑定优质客户将占得先机。公司客户资源优势明显,通过与泰坦新动力产品互补和客户协同,做强做大锂电设备市场,必然分得更大蛋糕。而另一方面,政府对动力电池能量密度的要求不断提高,新能源车补贴政策已与能量密度挂钩。
    从技术路线方面的考量,目前企业更倾向于从磷酸铁锂转而布局三元产线,并将三元电池向高镍化发展。而锂电设备需根据电池工艺定制,高效产能替代低效产能将带动设备更新需求也不容小觑。
    投资建议:我们预测公司2018-2020年营收分别为37.51亿元、54.65亿元、75.18亿元;每股收益分别为1.80元、2.70元和3.86元。公司具备技术能力强、客户资源优、产线覆盖广的宽护城河,将继续引领锂电自动化设备行业,维持“买入-A”建议。
    风险提示:新能源汽车补贴退坡导致销量未达预期,锂电设备扩产未达预期,下游成本压力传导导致产品毛利率下降,政策风险等。

恒瑞医药:地氟烷美国首仿上市,国际化征程再进一步

事件:2月26日,恒瑞医药吸入用地氟烷的上市申请获美国FDA批准(ANDA208234)。
    麻醉剂市场成熟,北美地氟烷市场空间可观:吸入用地氟烷主要用于患者手术时的维持麻醉。目前全球的麻醉药物市场已经相对成熟。2017年全球市场规模达到56.99亿美元,增速在3.43%左右。北美目前仍然是主要市场,占比达到54.21%。麻醉剂主要分为注射式和吸入式两大类,国内外市场上这两类药物的市场份额比例均接近2:1。市场上常用的吸入式麻醉药物主要是七氟烷、地氟烷、异氟烷和恩氟烷。七氟烷和地氟烷属于第3代卤素类吸入麻醉药物,与传统的恩氟烷、异氟烷等相比,理化性质和药理作用等更优。全球吸入式麻醉药物市场上七氟烷、地氟烷和异氟烷的销售比例为7:2:1,但在国内七氟烷占据了绝对优势,市占比高达95.78%。我们认为恒瑞是造成国内外市场格局差异的主要原因。在国内恒瑞的七氟烷市占率达到60%,是国内麻醉药物领域的头龙企业,地氟烷和异氟烷等同类竞品由于受到其强大的品牌效应和销售渠道的影响,市场份额极低。目前美国和中国均仅有百特原研的地氟烷获批上市销售。恒瑞本次地氟烷美国上市以后将成为美国地氟烷首仿上市的企业,市场竞争格局良好。国内地氟烷获批开展临床试验的也仅恒瑞一家公司,恒瑞的地氟烷大概率会首仿上市,短期内难以出现有力的市场竞争者。
    地氟烷市场格局良好,短期贡献业绩、长期符合战略发展:美国目前全球最主要的麻醉剂市场,且地氟烷的市占比也不低,短期内市场空间远大于国内市场。同时,恒瑞的地氟烷在美国首仿上市,竞争格局良好,有望与此前上市的七氟烷形成协同效应,上市后将进一步提升公司的海外收入,增强公司在麻醉剂领域的地位。公司虽然目前已经是国内制药龙头企业,但与国际制药巨头在各个方面仍存在很大的差距,创新药和国际化是恒瑞进一步发展的必然选择,也是公司长期的战略目标。公司目前主要通过海外授权和自主产品海外上市两种方式来实现国际化。在海外授权方面,公司近年来采取了多项措施,包括PD1单抗授权给Incyte公司(由于Incyte之后收购了另一个PD1单抗产品,该项目现已终止)、JAK1抑制剂药物授权给美国Arcutis公司、BTK抑制剂药物授权给TG公司等。而本次地氟烷的获批进一步完善了公司产品的海外销售布局,结合之前获批的品种,目前共有10个品种获得FDA批准,未来还有卡泊芬净、卡培他滨、磺达肝葵钠等品种有望陆续获得FDA批准上市,从而逐步实现公司与国际的接轨,盈利水平有望再上一个台阶。
    投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.16、1.41和1.72元。基于(1)本次地氟烷美国上市给公司带来海外业务收入
   (2)未来几年多个产品有望陆续海外上市,产品海外授权力度不断加大,公司长期的国际化战略稳步推进(3)公司丰富的产品管线和国内创新药龙头的估值溢价,我们维持公司买入-A评级。
    风险提示:市场推广不达预期,研发风险,政策风险

先导智能:乘新能源汽车之风,扬锂电设备龙头之帆

新能源车产业链风起,动力电池企业扩产,行业集中度上升:2015 年起,动力电池已成为锂电池需求的主力;而新能源汽车作为动力电池需求端,自2012 年起,在补贴、积分、牌照等政策的驱动下,产销量年增长率基本维持40%以上,其中2017 年产销量分别达到79.4、77.7 万辆,同比增长53.6%、53.3%。预计未来在补贴下降、双积分制落地的共同作用下,将倒逼新能源乘用车放量,并向消费型市场转变。同时,工信部将动力电池企业年产能的准入门槛提高到8GWh,企业纷纷扩产。由于该行业为资本、技术密集型行业,龙头将在扩产潮中受益,加速行业集中度提升。
    动力电池能量密度要求提高,锂电设备更新换代空间大:政府对动力电池能量密度的要求不断提高,如《中国制造2025》提出,2020 年电池能量密度达到300Wh/kg,新能源车补贴政策也在2017 年开始与能量密度挂钩。目前,主流动力电池磷酸铁锂(LFP)、三元(NCM、NCA)的能量密度分别为130 Wh/kg、160-250Wh/kg左右,对比300Wh/kg 的目标仍有较大提升空间。而由于技术路线方面的考量,目前企业更倾向于从磷酸铁锂转而布局三元产线,并将三元电池向高镍化发展。而锂电设备为根据电池工艺定制的非标产品,更新换代需求也随之不断提升。
    全产业链布局,技术优势亮眼:公司除不断加强自身在产业链中端的卷绕机方面的优势外(价值量在全产业链中占比20%),也在研发布局产业链前端的搅拌机、涂布机(价值量在全产业链中占比30%);外延并购泰坦新动力,布局后端化成、分容设备(价值量在全产业链中占比20%)。同时,公司依靠卓越技术打入高端市场,实现进口替代。目前,公司卷绕机产品在国内高端市场占有率已达50%。整线布局与进口替代双管齐下,公司市占率提升可期。
    外延并购泰坦新动力,巩固锂电设备龙头地位:公司主营业务从薄膜电容器设备拓展到锂电设备、光伏设备,依靠核心技术成为锂电设备产业链中端环节的卷绕机设备龙头。同时,公司于2017 年7 月以13.5 亿元收购生产锂电设备的泰坦新动力,并于2017 年三季度完成并表。泰坦新动力主营锂电设备产业链后端的化成、分容、测试设备,在产品、客户、市场方面与公司形成良好协同,巩固公司在锂电设备领域龙头地位。公司与泰坦新动力客户资源在国内同类企业中名列榜首,下游客户包括CATL、比亚迪、珠海银隆、松下、LG 等国内外领军动力电池企业,并为松下在国内唯一的设备供应商。在动力电池扩产潮中将出现强者恒强的马太效应的推断下,公司作为电池龙头企业的供应商,预期将大幅受益。
    光伏行业回暖,下游起量,光伏设备板块受益:我国光伏产业在节能减排、补贴、经营模式创新、平价上网目标等手段的激励下回暖。2017 年,我国新增装机约5306万千瓦,同比增长53.62%;中游产品中硅片与组件产量在2017 年同比分别增长34.3%、31.7%,为公司光伏设备业务的发展托底。同时,光伏产线自动化率的需求提升,为公司的光伏自动化生产配套设备业务提供了广阔的市场。
    投资建议:我们预测公司2017-2019 年营业收入分别为21.24 亿元、36.67 亿元和 53.72 亿元,每股收益分别为1.20 元、1.98 元和2.85 元。基于公司在行业内领先的技术,完整覆盖锂电生产设备,优质客户资源等优势,结合公司当前估值和行业平均估值水平,我们维持“买入-A”评级。
    风险提示:新能源汽车补贴退坡导致销量未达预期,锂电设备扩产未达预期,下游成本压力传导导致产品毛利率下降,政策风险等。

佩蒂股份:布局宠物主粮领域,产能扩张助力业绩增长

事件:公司公布2017年业绩快报,2017年实现营业收入6.25亿元,同比增长13.61%;实现归母净利润1.06亿元,同比增长31.34%;基本每股收益1.54元,同比增长14.93%。
    2017年公司业绩增长符合预期:2017年公司营业收入持续增长,主要是由于公司开发的新产品受到消费者青睐,越南生产基地产能的释放,其次公司持续加大市场开发力度,积极开拓新客户,目前主要客户为全球知名宠物品牌商和零售商,客户资源优质。由于公司高毛利率植物咬胶销售占比不断上升,越南工厂投产产生的规模效应等,公司毛利率逐年上升,公司2017年三季度毛利率较2014年提升了10.67个百分点至34.65%。从近几年的业绩来看,2014-2017年三年间公司营业收入、归母净利润年复合增长率分别达16.32%、55.85%,业绩增长较快。
    布局宠物主粮领域,2018年产能进一步扩张:公司目前生产基地主要有温州、泰州、越南等地,截至2016年底,公司畜皮咬胶产能为6,000吨,植物咬胶产能为5,000吨,营养肉质零食产能为400吨。据公司投资者关系披露,募投项目——3,000吨畜皮咬胶生产线技改项目和新西兰工厂项目预计2018年投产,产能进一步扩张。公司新西兰工厂项目计划生产宠物主粮和零食产品,该项目的投产,有助于公司进入宠物主粮领域,结合公司目前主要产品畜皮咬胶、植物咬胶、肉质零食,形成更完整的宠物食品产品线。
    国内宠物食品市场处于上升期,公司积极开拓国内市场:目前国内宠物食品市场正处于上升期,据中国产业信息网披露,2016年我国宠物食品市场规模约366亿元,未来有望维持20%的增速。公司积极开拓国内市场,在产品方面,公司新西兰工厂计划生产的宠物主粮产品将有一部分导入国内市场;在销售渠道方面,公司实行线上线下并举模式,线上渠道主要为天猫、京东等电商,线下主要通过经销商销售。近几年公司国内销售收入增速较高,国内销售收入从2013年的581.72万元上升到2016年的2,012.37万元,年复合增长率达51.24%。随着公司新产品的导入,产能的逐渐释放,公司国内销售收入有望持续高增长。
    投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.31、1.71和2.19元,净资产收益率分别为11.8%、13.3%和14.5%,维持买入-B建议。
    风险提示:项目投产不及预期;新产品市场推广不及预期;汇率波动的风险

葛洲坝深度分析:再生资源新龙头,多元布局,重点发展

大环保业务有望进入高成长阶段,行业新龙头已成:公司自2013年末布局环保产业,起步晚却发展迅速,目前环保产业涵盖再生资源回收利用、环境治理、水务、污泥污土治理、固废垃圾处理等业务,形成了初具规模的环保产业链布局。在公司大环保业务布局下,进入承前启后的新时代,环保业务在公司总营收中占比已经从2015年7.97%提升至2017年半年报的27.53%,成为公司建筑之后的第二大业务,我们预计2017年环保业务收入增速将超过110%,2018年至2019年将逐步完成全国布局,进入加速发展阶段,年复合增长率有望超过50%,2019年有望成为公司第一主业。
    再生资源行业发展态势向好,行业集中度有望迎来显著提升,龙头更胜一筹:“十三五”期间再生资源行业配套政策密集出台,整个行业势头向好,我们预计行业增速有望达到10%,其中废钢回收利用潜力犹大,根据《废钢铁产业“十三五”发展规划》测算,2016-2020年废钢利用量年复合增速将达到14%,用量将达到1.62亿吨,加之取缔地条钢和电炉炼钢占比有望增大,带动废钢利用量大幅提升。根据中再生协会统计,2016年公司排在行业第三位,前十大再生资源企业市场份额仅21%,公司深谙再生资源行业园区化发展之道,在回收网络全面铺开的基础上,积极推进循环经济产业园建设,预计公司再生资源业务市场份额有望由2016年的2.32%提升至2020年的6.65%,收入规模有望达到537亿元,发展势头迅猛。
    毛利率过低是因为增值税无进项,达产后净利率有望高于建筑业务:再生资源回收企业由于回收来源的分散性以及上游供应商难以开具增值税发票的原因,导致回收加工企业无法抵扣进项税,面临较高的增值税税负,我国实行加工环节增值税有条件即征即退的政策,退税比例30%-70%不等,若考虑中央和地方政府的增值税的返还,预计公司毛利率水平在13%-14%。未来随着在建产能逐步达产,行业规范化、集中度提高,龙头企业盈利能力仍有提升空间,我们预计公司环保板块净利率有望逐步提升至行业平均水平5%以上。
    大建筑业务稳健增长,在手订单充足,未来发展保障系数高:近8年新签合同额复合增速超过19%,2017年年中在手未完工订单超过2841亿元,2017年底预计超过3000亿元,对应未来几年年均600亿元-800亿元的销售额保障系数充足。
    PPP项目仍为鼓励发展方向,利空已基本消化,2018年入库项目有望反弹:PPP重大限制政策大多已出台,不适合PPP模式的项目将由其它投资形式替代,PPP仍为鼓励发展方向,预计2018年有望迎来反弹。2015年至今,公司公告在手重大PPP项目合计超过2100亿元,以市政工程和公路工程为主,项目起点高,对接政府层级高,我们预计在手项目不会大幅清库,但新接项目或由快速发展进入优质稳健发展阶段,项目质量和收益率将会逐步提升。
    紧跟国家一带一路战略,落地逐步加快,海外业务量有望稳步增加:公司是国内最早“走出去”的建筑央企之一,未来将继续坚定国际业务优先战略,积极把握全球经济缓慢复苏背景下的基础设施刚性需求,跟踪国家“一带一路”战略规划带来的
    国际基础设施建筑市场机遇,目前业务遍及东南亚、南亚、中东、非洲、南美洲,并在142个国家设立了分支机构,2017年公司新签国际工程合同额约805.82亿元,占新签合同总额的35.65%,海外订单持续高增长。
    高毛利率、高收益、稳定现金流入业务已进入收获期,成为业绩稳定器:公司水泥、民爆、房地产等业务大多位于行业前列,处于景气周期,进入业绩收获期,具有高毛利率、高收益、稳定现金流入的特点,为公司转型发展锦上添花。
    水泥业务量价齐升,利润弹性大增:随着供给侧改革的加深和环保要求的日益严格,水泥错峰生产力度、广度会继续加大,同时需求端基建和房地产业务依旧处于较高的开工水平,行业集中度将会逐步提高。根据Wind统计,2017年水泥全年价格上涨超过35%,全国平均库容比整体维持60%左右,2018年预计水泥价格仍将保持高位,部分地区供给紧平衡,行业主要水泥企业利润大幅增加,全年水泥收入业务有望超过70亿,毛利率也将大幅提升。
    房地产业务锦上添花,有望成为利润新增长点之一:早期公司地产业务主要集中在湖北武汉、宜昌等地,以区域性开发为主,自2014年来,房地产业务取得重大突破,完成了进军一、二线核心城市。公司目前有大量在建项目和在售项目,2017年半年报披露在建项目权益施工面积309.18万平米,达到历史高点,未来几年若在售和在建项目能按期陆续交付并实现并表,根据房天下周边房价计算,累计产生的营收预计有望超过800亿元,预期收益有望达到96亿元。
    部分高速公路由培育期进入业绩释放期:公路运营业务毛利率常年维持在50%-60%左右,是公司毛利率最高的业务。目前,公司主要有3条高速公路在运营,运营里程超过450公里,襄荆高速运营状况良好,另外2条高速亏损大幅收窄,运营高速公路由培育期进入业绩释放期,有望成为现金牛业务。未来还将有6条高速投入运营,在建里程超过700km,营运资产质量稳步提高。
    民爆业务稳居行业前列,作为行业领导者一直保持高毛利率:公司是中国首屈一指的具有完整产业链于一体的大型民爆企业,通过适度开展并购,加快走出国门,向水电、基建和有色金属矿山市场逐步转型,在国内外设有30余家子分公司、项目部,2016年,公司民爆业务工业炸药生产许可产能达到31.05万吨,位居全国第3位,合同签约62亿元,2017年预计收入接近30亿元,毛利率有望达到30%左右。
    中国能建旗下最重要的业务板块,2018年国企改革进入关键时期:2016年中国能建公告实行有效期十年的股权激励计划,公司作为中国能建旗下最重要的业务板块,业务占比50%左右,鉴于公司各业务板块发展势头良好,公司有能力也有动力,在未来几年实现较高增长。2018年国企改革力度有望增强,范围也有可能继续扩大,同时有望逐步解决同业竞争,国改推进下建筑央企有望迎来估值提升的机会。
    投资建议:自2007年以来公司营业收入年复合增长率达到27%,归母净利润年复合增长率达到21%,历史表现堪称优秀,优秀团队带领下不断复制成功的能力和对业绩的饥渴,未来更值得期待,业绩增长确定性高、估值低、股息率高,投资机会明显,我们小幅上调公司盈利预期,预测公司2017年-2019年公司营业收入分别为1185亿元、1423亿元、1751亿元,净利润分别为44亿元、53亿元和65亿元,扣除其他权益工具等计提的利息5.75亿元后的EPS分别为0.83元、1.03元、1.29元,维持“买入-A”评级。
    风险提示:环保业务发展不及预期,政策不及预期,基建投资和PPP项目落地。

海澜之家:5.31%股权引入战略投资者腾讯,互联网大平台带来新零售合作机遇

引进战略投资者腾讯,带来渠道、营销优势:腾讯入股海澜之家,首先是对海澜之家在大众休闲服装领域龙头地位的认可,同时也是对公司未来发展前景的看好。而对公司而言,腾讯入股进一步提升公司影响力,且提升其与腾讯其他控股参股公司的合作机遇,京东、唯品会、万达商业均为腾讯的参股公司,拥有较好的国内线上、线下销售渠道,有利于公司未来的渠道扩张。京东、唯品会等都是重要的服装B2C电商平台,公司有望加强合作,从而取得线上竞争优势。另外,腾讯所拥有的大数据平台,也有助于海澜之家的精准营销降本增效。
    目标线上线下一体化,新零售转型促公司持续增长:腾讯入股海澜之家,看中的是海澜之家庞大的线下销售网络,2017年三季度末,海澜之家共拥有5608家销售终端,其中直营门店31家,加盟门店5577家。覆盖全国的销售网络,为线上线下一体化改革夯实基础。以此前,京东与沃尔玛的合作,线上线下一体化便是一个优秀的模板,二者进行用户互通、门店互通、库存互通。三大互通实现线上线下流量的相互转化,实现配送、销售的深度合作,实现品类互补、库存、客户信息共享,在营销、服务与供应链方面合作共赢。腾讯入股海澜之家,将为公司提供线上线下融合发展的改革机遇,并带来京东、唯品会、万达商业等良好的合作伙伴,助力公司持续增长。
    多品牌多类目协同,海澜之家时尚生态圈稳定扩张:截止2017年三季度,公司营收增长3.40%达124.78亿元,净利润增长4.07%至25.13亿元。其中,海澜之家、爱居兔、圣凯诺、其他品牌分别占据83%、4%、11%、2%的份额,且爱居兔正以70%以上的同比增速快速增长。同时,海澜之家已推出年轻化品牌HLAJEANS、入股快时尚品牌UR、投资婴童品牌英氏婴童,实现了男装、女装、童装等多品牌、多品类协同,保持差异化定位覆盖更多消费者,并使其时尚生态圈稳定扩张。
    另外,新产业投资资金的设立,规模100亿,将围绕公司多品牌、多品类、多渠道进行布局,将进一步推动海澜之家品牌生态圈的完善,有望继续培育新的增长点,巩固海澜之家的市场龙头地位。
    投资建议:海澜之家出让5.31%股权引入战略投资者腾讯,为公司带来与京东、唯品会、万达商业等深度合作的机遇,将推动公司线上线下融合发展,并在渠道、营销方面取得竞争优势。同时,公司保持多品牌、多类目的时尚生态圈稳定扩张,有望在未来的竞争中凭借龙头地位获得稳定回报。我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.74、0.82和0.92元。维持买入-A建议。
    风险提示:腾讯战略投资带来与参股公司的合作尚不确定;加入腾讯“朋友圈”或影响与阿里巴巴的战略合作;公司门店扩张或不及预期。

田中精机:终止收购不减拓展3C自动化决心,无线充电仍是确定性机会

终止收购不减拓展3C自动化业务决心:公司公告,由于受控股子公司远洋翔瑞下游企业回款较慢导致应收账款坏账计提增加,以及计提了大额股权激励费用等因素影响,子公司2017年度经营业绩预计无法达到各方预期,母公司决定终止收购远洋翔瑞剩余45%股权事项。我们判断,由于公司实施了限制性股票激励计划,子公司远洋在2017年增加了股份支付费用约800万元;另一方面,远洋布局3D热弯设备增加了部分研发费用开支。综合因素导致去年6500万元扣非净利润业绩承诺未达预期,但预计与目标值差距较小。母公司是绕线机龙头,子公司远洋是国内玻璃精雕机领域规模性企业,两者在客户开拓和产品研发领域各有所长,资源互补。
    龚伦勇做为原远洋控股股东,目前上市公司总经理龚伦勇原是远洋控股股东,目前全面负责经营,后续将继续推动3C自动化设备领域的布局。
    大额股权激励费用确认和财务费用增加致2017年业绩不达预期:公司公告,公司2017年归母净利润在2690-3090万元,同比上升101%-131%。公司业绩增长主要由于控股子公司远洋翔瑞纳入合并报表。报告期内,公司实施限制性股票激励计划,增加股份支付费用2,648万元,其中母公司增加股份支付费用约1,850万元。
    另外,公司于2016年第四季度收购远洋翔瑞55%股权,增加并购贷款2亿元以及增加流动资金贷款,造成母公司2017年财务费用支出同比增加约974万元。股份支付费用和财务费用的增加对公司2017年度的经营业绩造成较大影响。
    绕线机设备龙头,无线充电进入快速渗透期:2017年,苹果三款iPhone产品均具备无线充电功能,无线充电功能逐渐进入批量应用阶段。公司以技术优势明显的数控自动化绕线机为根基,积极拓展感应式无线充电技术中的线圈绕制设备;公司于2017年无线充电线圈设备研制成功,发射端线圈设备已实现小批量出货。目前无线充电接收端以FPC方案为主,但随着关键绕线技术的突破,线圈方案的成本低、效率高优势显现,这将带来无线充电发射端线圈方案的普及和绕线机大量的需求。
    公司的技术水平已经得到全球标杆智能手机厂商的认可,随着无线充电技术在智能手机的渗透率快速提升,公司必将在未来几年持续受益。
    投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为5.96亿元、8.40亿元和10.51亿元,每股收益分别为0.40元、0.96元和1.72元。我们看好公司在无线充电绕线设备领域的龙头地位,考虑到收购子公司远洋翔瑞剩余45%股权未达预期,我们下调目标价至69元,维持“增持一A”建议。
    风险提示:无线充电技术渗透率提升速度缓慢,远洋翔瑞业绩不达预期等风险。

太平鸟:增资“太平鸟巢”布局时尚家居板块,品牌生态圈进一步完善

增资控股太平鸟巢,抢占时尚家居先机:太平鸟巢成立于2011年,2017年末注册资本4200万元,是一家定位于25~35岁、追求生活品质的年轻女性的时尚家居公司,主营产品包括家纺、香薰、餐厨和家饰等,其产品分为“自然主义”与“现代主义”两条主线,前者以自然元素为灵感,追求简约、环保的设计风格,后者以流行色彩和时尚图案塑造实用与趣味的结合。
    截止2017年末,太平鸟巢拥有6家自营门店,营业面积总计800平米,员工80人,该年度零售额1545万元(+19%);营收增长84.2%达1346.83万元,渠道拓展带来费用上升,净利润-1201.34万元。
    公司以2325万元增资入股,取得太平鸟巢51%股权,本次对太平鸟巢增资的市场估值约为4559万元,PB为3.18倍,考虑到未来家居业务的良好前景以及公司业务布局进一步完善,收购价格合理。
    家居行业发展潜力大,太平鸟增资家居公司完善品牌生态圈:据Euromonitor数据显示,目前国内家居市场集中度较低,宜家占比为4.8%,ZARAHOME占比不足0.5%,时尚家居市场仍有较大发展潜力,预计家纺行业市场规模将以5.3%的年复合增速增长。
    太平鸟已有业务涉及女装、男装、童装等主要服饰板块,此次增资控股太平鸟巢,将设立与服饰品牌统一风格的家居产品,拓展太平鸟家居产品线,进一步完善太平鸟品牌生态圈,二者在品牌定位、客户群体方面均有较高相似性,品牌的统一营销、客户资源的互通、供应链及渠道的共享将为太平鸟巢降本增效,家居业务有望带来公司新的增长点。
    投资建议:(1)公司女装业务经过2-3年的调整,目前渠道、产品调整都基本接近尾声;(2)男装、童装保持较快增长;(3)从库存角度,公司2017年大幅提计库存减值拖累净利润,2018年库存结构改善有利于提升盈利水平。根据业绩预告,公司预计2017年实现归母净利润4.7亿左右,同比+10.73%左右。(4)与万达、阿里巴巴的战略合作将持续推动线上线下新兴渠道高增长,而增资控股太平鸟巢进一步完善业务布局,抢占家居市场,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.98、1.38和1.78元。净资产收益率分别为20.6%、25.2%和28.1%,维持“买A-A”建议,6个月目标价为35.00元,相当于2018年25.4倍的动态市盈率。
    风险提示:服装终端消费低于预期;公司外延/同店增长低于预期;太平鸟巢家居业务不达预期。

隆基股份:业绩预增超预期,2020年规划硅片产能45GW

公司业绩超预期,得益于光伏行业高增长以及公司技术进步+产能释放:2017年我国光伏新增装机容量达53.06GW,同比增长53.62%。公司单晶组件和硅片销量均实现快速增长;同时,受益于技术工艺的持续改进、设备不断改良及自建产能的逐步释放,公司产品成本进一步降低,毛利率水平继续提高。
    2020年规划硅片产能45GW,稳坐世界级光伏单晶硅龙头:1月19日,公司公告单晶硅片业务2018-2020年发展规划,计划在2017年底硅片产能15GW的基础上,力争到2018年底单晶硅片产能达到28GW,2019年底达到36GW,2020年底达到45GW。组件方面,2017年合计产能已达6.5GW,较16年的5GW的产能上升了30%。2017年公司新增投资约19.5亿元,建设滁州年产SGW单晶组件项目,预计将于2020年建完投产,未来组件产能将超IOGW,公司作为光伏上游“硅片+组件”的世界级巨头地位稳固。
    转换效率持续创世界记录,单晶硅技术壁垒高筑:2017年内公司连续3次破单晶PERC电池转换效率的世界记录,超越被市场认为难以超越的23%的极限转换效率,最终达23.26%。2018年1月18日,经独立第三方认证测试机构TUV南德(TUV-SUD)测试,隆基乐叶60型高效PERC组件光电转换效率达到20.41%(目前该主流产品在17.g%至19.86%),继续创造了新的单晶PERC组件转换效率世界纪录。连续创造世界记录,并连续打破自己创造的世界记录,公司超凡的技术实力可见一斑。
    技术进步超预期+规模效应,公司盈利能力行业领先:2017年6月底,公司披露单晶硅片非硅成本同比降低18%,组件环节非硅成本同比降低23%。基于公司2018-2020年的单晶硅片业务规划,未来标准硅片的非硅成本目标为不高于1元/片。成本控制能力的持续加强,推动公司的盈利能力稳步提升。公司15年、16年和17年上半年的毛利率分别为21.5%、28.2%和35.5%,高于行业平均水平。
    单晶硅片价格下调,市占率有望进一步提升:2017年第四季度,公司宣布下调单晶硅片(156.75mmx156.75mm)0.2元/片。此次单晶硅片降价后,与多晶的价格差将进一步缩小,性价比优势进一步提升。单晶硅因其转换效率高等特点,更适合应用于高速增长的分布式光伏发电项目,未来以公司为代表的单晶硅产品市占率有望进一步提升至50%以上。
    投资建议:公司深度布局单晶硅等产品,扩产计划及业绩增长均超市场预期,我们上调了公司2017-2019年EPS分别至1.71、2.16和2.77元,上调至“买入-A”的投资评级,上调6个月目标价至49.68元,相当2018年23倍的动态市盈率。
    风险提示:光伏装机不及预期,单晶硅片产能扩产不达预期,产品价格大幅下滑。

葛洲坝:全年业绩大幅超过市场预期,坚定看好公司发展

全年业绩大幅超过市场预期:此次公司发布业绩预告,归母净利润区间在41.95亿元-45.85亿元之间,同比增长25%-35%,扣除股票投资收益7亿元等非经常性损益后增幅17%-28%,即使去掉权益工具之后,每股收益增长区间仍在15%-27%。由于公司2017年前三季度归母净利润25.89亿元,同比增长仅15.45%,去掉权益工具之后每股收益仅与上年同期持平,市场对其业绩预期平平,但此次公布的业绩大幅超出市场预期。
    坚定看好公司发展前景,PPP业务无需过度悲观:此次业绩大幅超预期主要得益于公司多元化景气业务的布局,建筑业务、水泥、房地产业务、投资运营业务利润端表现良好,资产运营效益持续提升,盈利能力进一步提高。PPP重大限制政策基本都已出台,公司在手项目预计不会大幅清库,利空已基本消化,无需过度悲观,新接项目或由快速发展进入优质稳健发展阶段。
    环保板块有望成为公司最大成长动力,废旧物资回收业务空间广阔:虽然公司2013年开始涉足环保产业,但该业务呈现快速发展态势,在公司总营收中占比已经从2015年7.97%提升至目前27.53%,已成为公司建筑之后的第二大业务。目前环保产业涵盖水务、再生资源回收利用、污泥污土治理、固废垃圾处理、新型材料生产等业务,形成了初具规模的环保全产业链布局,其中废旧物资回收发展迅速,我们预计2017年环保业务收入增速将超过100%2018年将逐步完成全国布局,进入加速发展阶段,2019年有望成为公司第一主业。
    投资建议:我们预测公司2017年-2019年公司营业收入分别为1185亿元、1395亿元、1661亿元,净利润分别为44亿元、52亿元和61亿元,扣除其他权益工具等计提的利息5.75亿元后的EPS分别为0.83元、1.01元、1.19元,维持“买入-A”评级。
    风险提示:PPP项目落地速度不及预期,环保业务发展不及预期,利率大幅上行等。

正业科技:外延并购华东兴,加大3C领域自动化设备布局

投资建议:我们预测公司2017-2019年营收分别为13.23亿元、17.55亿元、22.82亿元;归属母公司净利润分别为2.27亿元、3.17亿元、4.22亿元;每股收益分别为1.15元.1.61元和2.14元,六个月目标价52元,维持“买入-A”评级。

智飞生物:业绩符合预期,重磅疫苗产品持续放量值得期待

业绩高增长,独家AC-Hib三联苗迅速放量:公司2017年业绩实现了迅速增长,一方面由于2016年同期受山东疫苗事件影响,公司二、三季度产品推广缓慢,销售工作基本停滞,导致2016年同期归母净利润基数较低,另一方面,2017年公司经营状况迅速转好,推广及销售工作进展顺利。其中公司独家品种AC-Hib三联苗实现了迅速的放量,我们预计2017年全年公司AC-Hib三联苗销售400万支左右,出厂价约为210元左右,毛利率超过90%,净利率50%左右,预计贡献4亿元左右的净利润。我们预计2018年公司AC-Hib销量有望达到600万支,销售顶峰有望超过1,000万支。
    HPV疫苗成功上市,大大增加公司业绩弹性:默沙东的4价HPV疫苗是全球第二大疫苗品种,2017年5月获得CFDA的注册批件,对应接种人群为人口数量2.6亿左右的20-45岁大群体女性,目前已经上市销售。公司拥有默沙东4价HPV疫苗独家代理权,目前部分省份已完成招标,最新中标价为798元/支,全程3针共需2,394元。公司与默沙东携手,加大国内HPV疫苗的推广工作。一方面,公司与美年健康签署《战略合作协议》,拟共同设立成人预防接种门诊(特需预防接种门诊);另一方面,默沙东中国也与阿里健康签署了战略合作协议,以构建一体化的“互联网+”预防性健康管理体系,推动成人疫苗接种的基础设施建设。我们认为,随着HPV疫苗推广的不断深入,公司HPV疫苗在全国的渗透率和接种率将进一步提升。我们预计,2018年HPV疫苗有望实现150-200万人份的销售,即450-600万支的销售量,给公司带来超过6个亿的净利润,大大增加公司业绩弹性。
    后续重磅品种进展顺利,支撑公司中长期业绩增长:(1)公司微卡用于预防结核病的试验已经进入Ⅲ期临床,微卡作为急需产品,申请上市有望进入绿色通道,预计今年能够投放市场。目前广泛使用的卡介苗预防结核病局限性较大,而微卡可以用于细胞内结核菌的高危人群,预防效果更好。微卡全程需要接种6针,出厂价预计300-400元/针,我国目前有5,500万的高危人群,若分别以1%、3%、5%、10%的接种率估算,对应的市场空间分别为9.90亿元、29.70亿元、49.50亿元和99.00亿元,市场空间极大。公司微卡有望作为第一个上市的预防结核杆菌感染高危人群肺结核发病的疫苗,率先抢占市场。同时,公司结核杆菌检测方面的EC诊断试剂也已进入Ⅲ期临床,预计2018-2019年上市,在价格和灵敏度方面均优势明显。
    未来,公司有望在结核病领域完成诊断、预防与治疗的布局,结核病防治整体方案基本形成。(2)公司代理的默沙东五价轮状病毒疫苗轮达停已进入优先审批,预计2018年左右上市。作为默沙东5价轮状病毒疫苗的竞争对手,GSK的Rotarix疫苗短期内暂时不会再国内上市,而与国内现有的兰州所的罗威特相比,轮达停疫苗在抗原性、安全性和有效性方面都明显优于罗威特,我们预计轮达停上市之后,将会对罗威特有明显的替代作用。(3)公司自研的15价肺炎球菌结合已经获得临床批件,相比于辉瑞的13价肺炎球菌结合疫苗,公司研制的15价肺炎球菌结合疫苗,涵盖了亚洲地区检出率最高的15种血清型,也符合国内的优势血清型分布,更适合亚洲人民接种,也是值得期待的一大重磅产品。
    投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入12.47亿元、60.53亿元和88.78亿元,归母净利润4.35亿元、12.15亿元和17.42亿元,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别0.27、0.76和1.09元,维持买入一A评级。
    风险提示:HPV销售不达预期,AC-Hib三联苗销售不达预期,政策风险。

振华重工:重大诉讼尘埃落定

重大诉讼尘埃落定,不确定性减少:该诉讼困扰公司多年,最初FLOUR公司索赔2.5亿英镑,经过漫长的诉讼和协调,最终赔付约2.3亿元人民币,实际将需再支付约5,500万元。结案后,重大诉讼对公司的不确定性影响将大幅减少,伴随着船运市场和油价的逐步回暖,公司特种工程船等业务纠纷预计也将陆续迎来转机。
    自动化码头向海外拓展,海工装备风险出清,各类自动化高端制造逐步发力:在全球贸易稳定复苏的环境下,世界各地的港口有望加快自动化的步伐,公司在2017年年底成功签下了印度自动化码头项目,现已签下5个自动化码头项目。自动化码头、无人跨运车、远程操控等智慧码头设备将逐步改变码头运营的方式,看好公司在智慧码头上的布局。公司海工平台业务已经触底,减值计提相对充分,行业有望呈现逐步回暖迹象。
    投资建议:继续维持我们在2017年6月份2篇深度报告《行业筑底,创新前行》和《集装箱起重机—一筑起海上丝绸之路》中对行业的展望和公司的判断,受益于全球经济和航运业的复苏发展,建造新一代的智慧港口,实现码头智能化已成行业发展的新趋势,看好行业龙头振华重工的发展前景,海工业务风险出清,运营资产质量显著提高,安全边际已大幅提升,继续维持买入-A评级。
    风险提示:全球经济和航运业复苏不及预期;智能码头建设需求的不及预期;产业链平台整合推进不及预期。

奥飞娱乐:定增完成减少财务费用,业务转型静待厚积薄发

定增项目落地,募集资金7亿元:公司2018年1月16日公告,本次公司非公开发行公司新增股份数50,215,206股,发行价格13.94元/股,将于2018年1月17日在深圳证券交易所上市。募集资金总额为人民币699,99.9,971.64元,扣除发行费用21,154,149.50元,募集资金净额为678,845,822.14元。考虑发行费用的增值税进项税119.74万元后,其中,增加股本人民币5021.52万元,增加资本公积人民币62982.8万元。募投资金用于IP资源建设、IP管理运营体系与补充流动资金。
    本次非公开发行配售金额低于预期:根据公司2017年4月18日发布的《非公开发行股票预案(第二次修订稿)》,本次定向增发计划募集不超过1.15亿股或23.5亿元,由于市场变动较为剧烈,行业估值下挫,市场定增难度较大,同期传媒公司定增配售状况不达预期较多,兼之公司2017年业务扩张产生费用较高,业绩增速放缓,因此本轮公司募集资金规模未达预期。
    完成定增降低资产负债率与财务费用:公司2013年发行12奥飞债还剩4.5亿规模在2018年6月7日到期,年化利率5.2%,每年产生财务费用2340万,本次定增发行后在2018年偿债完成,有望降低公司财务费用。此外,公司2017年11月25日到期3亿短融(票面利率3.52%,产生财务费用1056万),2018年5月31日将到期5亿短融(票面利率6%,产生财务费用3000万),通过定增资金的补充,有望降低公司资产负债率,大幅降低公司财务费用。
    2018年业务转型静待勃发:公司2015/16年扩张较快导致17年度费用较高、电影不确定性较大,公司在2017年调整战略,以IP为核心,以轻资产授权+玩具及母婴+乐园、早教及舞台剧方式提供闭合变现可能,我们预测公司2018年公司将迎来全面转型,静待各项业务开花结果。
    投资建议:考虑定增,我们略微调整公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.38、0.59和0.83元(原0.38/0.58/0.83)。净资产收益率分别为9.5%、12.7%和15.3%,维持买入一A评级与18.56元6个月目标价。
    风险提示:1,扩张过快资金周转不灵的风险。2,转型不达预期的风险。3,商誉较高产生减值的风险。

恒瑞医药:BTK抑制剂授权TG Therapeutics,“走出去”战略加速推进

事件:公司将具有自主知识产权的BTK抑制剂SHR1459和SHR1266有偿许可给美国TGTherapeutics公司,TG公司将获得其在亚洲以外的区域(但包括日本)单用或联合药物治疗恶性血液肿瘤的独家临床开发和市场销售的权利。
    SHR1459研究数据优异:SHR1459和SHR1266是以BTK为靶点的药物,通过选择性抑制BTK激酶,可抑制B细胞活化、增殖和存活,进而治疗B细胞淋巴瘤。
    同时,抑制BTK激酶可抑制转录因子活化,减少炎症因子释放,进而缓解类风湿性关节炎。研究表明,在BTK抑制剂敏感的弥散性大B细胞淋巴瘤小鼠模型上,SHR1459具有和最近获FDA批准的BTK抑制剂Acalabrutinib相当的抑瘤活性。
    SHR1459已于2017年12月在国内启动I期临床试验,用于血液肿瘤的治疗;SHR1266尚处于临床前研发阶段。
    BTK抑制剂市场方兴未艾:目前全球已经上市的以BTK为靶点的药物仅有2个,lbrutinib(依鲁替尼)和Acalabrutinib。依鲁替尼由艾伯维、强生等公司共同研发,主要用于套细胞淋巴瘤、小淋巴细胞淋巴瘤等多种疾病的治疗,2013年获FDA批准上市,已于2017年8月在国内获批上市。依鲁替尼自上市以来销售额迅速攀升,2016年全球销售额高达30.83亿美元。Acalabrutinib由阿斯利康旗下的AcertaPharma公司研发,适应症是套细胞淋巴瘤,2017年10月刚获FDA批准上市。
    此外,根据药渡网的统计数据,全球目前共有19家公司的BTK抑制剂进入临床试验,其中在中国进行临床试验的共有7个产品。19家公司中进展较快的是百济神州的Zanubrutinib,已处于临床…期。整体来看,BTK抑制剂药物市场仍处于成长早期,场内玩家还不多,随着未来在研产品的陆续面世,该领域有望迎来爆发式增长。
    海外布局节奏加快,短期业绩增厚+长期国际化目标有望双丰收:本次交易的对手方TG公司总部位于美国纽约,已在纳斯达克上市,主要从事创新药物的开发和销售。协议中约定,恒瑞可获得TG公司约3.47亿美元的首付款和里程碑款,外加药品上市后10-12%的销售提成,故而SHR1459和SHR1266的海外授权一方面有助于拓宽该药物的海外市场,也能提升公司海外业务的收入,进一步增厚业绩,巩固公司国内制药龙头的地位。这也表明公司自主研发新药再一次获得了国际认可。结合公司之前PD1单抗和JAK1抑制剂药物的海外授权事件,可以发现公司近年明显加快了海外市场布局的节奏。“走出去”战略彰显了公司国际化的决心,也是公司进一步发展的必然选择。随着公司在海外市场布局的逐步完善,恒瑞未来有望成长为国际化的制药企业。
    投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.16、1.41和1.72元。基于公司丰富的产品管线和国内创新药龙头的估值溢价,我们给予公司买入一A评级。
    风险提示:研发风险,政策风险,市场竞争加剧。

国轩高科:深耕锂电十余载,一遇风云化成龙

新能源汽车大发展将带动动力电池产业高速成长,较多的配套车型数量将有助于公司获得产销量领先优势和较大的成长空间。新能源汽车行业正处于高速发展期,国内产销量预计将从2016年的约52万辆增长至2020年的约200万辆,年均复合增速40%以上。受益于新能源汽车的高增长,动力电池的需求量在2020年预计将超过120GWH,约为2017年的4倍,这将给动力电池厂商带来巨大的发展机遇。与竞争对手相比,公司在配套车型数量上具有优势,2017年前10批推荐目录中合计配套车型178款,其中新能源乘用车24款,仅次于CATL和比亚迪。在配套的24款乘用车中,有4款国内销量排名前十,给公司的动力电池销量增长提供了有力保障。同时,公司已经进入了上汽、北汽、江淮、中通等龙头车企的供应体系,市占率排名也有望从2016年的第四位(EVTank数据)上升至2017年的第三位,且随着新产能的投产和技术优势的加强,市场份额有望进一步提升。
    补贴政策逐步退出和动力电池行业的竞争格局,有利于成本和技术极具优势的企业在未来胜出。近年来动力电池产能高速扩张,呈现出低端产能过剩,高端产能不足的格局。未来随着竞争的加剧,我们认为只有技术和成本极具优势的企业,才能在行业重新洗牌中脱颖而出。新能源汽车补贴政策大概率将于2020年全部退出,届时动力电池售价将从目前的约1.6元/Wh降低到1.0元/Wh以下才会较传统燃油车具有成本优势,较大的成本下降压力将淘汰众多规模小、技术水平低的电芯企业。
    据锂电大数据统计,目前国内已有的约200家动力电池企业,至2020年左右预计九成以上将被淘汰,行业集中度将快速提升。2017年前10月,排名前5的动力电池厂商的市场份额约63%(真锂研究数据),预计未来将提升至75-85%左右,领先企业的优势将进一步加强。公司专注于动力电池产业十余年,研发实力位居行业第一阵营,其中发明专利数量仅次于比亚迪,研发人员的数量仅次于CATL。另外,公司布局了正负极材料、隔膜、电解液和铜箔等重要原材料产业,完成了向动力电池上游的延伸,形成了非常强的成本控制能力,产品毛利率远高于行业平均水平。公司未来有望进一步强化自身的成本和技术优势,成为仅次于CATL的动力电池巨头之一。
    政策推动电网稳健发展,电力设备业务将实现平稳增长。2016年我国电网的基本建设完成额达5426亿元,同比增长17.88%,预计至2020年年均复合增速约10%左右。受益于我国电网的投资建设,公司输配电业务有望实现平稳增长,带来稳定的现金流。
    投资建议:受益于新能源车行业的高速发展,公司凭借自身的技术优势和成本控制能力,有望在行业洗牌中脱颖而出,成为动力电池领域的龙头企业之一。我们预测公司2017-2019年的净利润分别为10.06亿元、12.84亿元、16.47亿元,净资产收益率分别为11.6%、13.4%、14.8%,每股收益分别为0.88元、1.13元、1.45元。维持“买入一A”的投资评级,6个月目标价28.25元,相当2018年25倍动态市盈率。
    风险提示:新能源汽车销量低于预期;产品跌价超预期;原材料价格大幅波动。

分众传媒:业绩预告向上修正媒体龙头继续稳健

事件:公司2017年业绩向上修正,预计2017年净利润为59.5亿元到60.5亿元,比上年同期增长33.67%到35.92%。业绩变动主要系公司2017年12月转让子公司了数禾科技部分股权,以及数禾科技增资扩股引入战略投资。
    出售数禾科技部分股权,投资净收益5.3亿,未来多个投资项目将陆续变现:公司以1.2亿向红杉、信达、诺亚转让12.g%的数禾科技股权,且后者以3.5亿对数禾科技增资。该交易完成后,公司获税后净利润约5.3亿,增厚了公司业绩。此外,公司近两年还投资了多家互联网、娱乐、体育、金融等生活圈上下游企业,未来有望借助线下媒体流量,实现渠道二次变现,为公司创造新的业绩增长空间。
    楼宇媒体业务有望实现量价齐升。从价的角度,公司楼宇视频市占率高达95%,楼宇框架媒体市占率70%,集中覆盖了核心消费人群,深受互联网大型企业青睐(大客户包括腾讯、阿里、京东、饿了么等),拥有较强的市场定价权,刊例价提升空间大。从量的角度,在楼宇媒体渠道建设方面,由于一二线城市楼宇媒体整体渗透率不足30%,公司仍有拓展进入空间,此外,公司正加快对三四线城市楼宇媒体资源的布局,海外相关业务也在拓展,楼宇媒体数量将进一步增多。
    受益票房回暖,影院媒体业务未来三年有望实现50%复合增长。国内经济向好和消费升级的背景,叠加影院与银幕的扩张,国内电影票房市场规模有望不断扩大,为影院媒体行业提供发展契机。预计影院媒体业务未来三年有望实现30%的复合增长率,营收占比近30%。
    投资建议:我们上调2017年盈利预测,并略上调2018年盈利预测,预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.49、0.55和0.69元,净资产收益率分别为23.2%、20.g%与20.8%。我们认为公司生活圈媒体的龙头地位将保障公司业绩持续稳定增长,随着减持压力的逐步消化,价值将进一步体现,上调公司评级,给予公司买入一B评级,6个月目标价16.5元,相当于2018年30倍的动态市盈率。
    风险提示:国内宏观经济波动带来的广告市场下滑;行业政策监管趋严;股东减持超预期;影院媒体广告不达预期。

宋城演艺深度报告:打造演艺生态圈,宋城价值链凸显

演艺行业龙头,盈利能力与复制能力兼备,未来三年新项目陆续开业增厚业绩:
    从演艺行业来看:公司是兼具盈利能力与复制能力的行业龙头,在项目选址、开发运营、内容创作上拥有领先的制作团队,也构成了其盈利的核心竞争力。
    从复制项目来看,千古情的异地复制模式已经成熟,1年左右的培育期、2年左右的投资回报期,是其优秀复制能力的体现;异地项目成功复制打破原有杭州宋城单个千古情的盈利模式,未来三年,三亚、丽江、九寨的培育成熟可期,与此同时,桂林、张家界、西安、上海、澳洲等第二批异地项目陆续开业也有望为业绩增长提供新动力。
    从成熟景区的经验来看:以杭州宋城为例,成熟景区还可以通过营销策划、增设剧院、增加演出场次、优化游客结构等方式提高增长,2017上半年杭州宋城收入同比增长22.38%,这对其他已开业景区具有借鉴意义。
    从开发模式来看:第一个转变从独立开发转向合作开发,就公司而言,拿地建设以及文化发掘的压力减少,第二个转变从重资产演艺模式转向轻资产模式,通过管理输出与服务输出来获取管理费与服务费,两种模式转变都减轻了上市公司财务压力,彰显出宋城的品牌价值与核心竞争力。
    线上线下打通,打造演艺为核心的泛娱乐生态圈:
    从目前业绩贡献来看,六间房业务已成为演艺板块不可或缺的部分,营收贡献近半,六间房作为老牌直播平台,在秀场类直播中的地位不言而喻,其积极的三维转型将成为未来的重要看点:一是充分利用用户数量的基数优势,积极从网页端向移动端转型。六间房互联网运营收入占比较高,ARPU值业内偏上,具备核心竞争优势;二是用户转型,进军二次元产业,瞄准未来10年消费市场;三是多元化布局,收购灵动时空布局中度游戏市场,泛娱乐业务逐步落地有望增厚业绩。
    从科技板块及IP板块来看:VR+旅游处于行业发展初期阶段,未来会有较强爆发力,公司利用VR技术丰富景区内容,增强游客体验;从IP储备来看,女团打造娱乐IP,TMT基金布局文化IP,多IP布局有望实现与演艺主业协同发展。
    投资建议:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为30.54亿元、36.51亿元和44.03亿元,归母净利润分别为10.80亿元、12.97亿元和15.38亿元,对应的EPS为0.74、0.89和1.06元。结合未来三年,公司保持每年2-3个新项目(自主+轻资产)开业,业绩增长比较确定,给予“买入一A”评级,6个月目标价为26.7元,相当于2018年30倍的市盈率。
    风险提示:1、商誉减值风险;2、新开业项目进度不及预期;3、直播行业监管风险,新项目上线不及预期。

先导智能:ES8上市,行业高景气带动锂电设备龙头成长

投资要点。
    事件:12月16日,蔚来汽车举办首款中大型纯电动SUV蔚来ES8上市发布会,定价44.8-54.8万元,并首推电池租用方案,采用这一方案将减免价格10万元。ES8搭载前后双电机,最大输出功率480千瓦,百公里加速4.4秒,电池容量70kWh,续航里程355公里。
    蔚来ES8正式上市,“移动补电”带来锂电池新需求:先导智能是全球锂电池生产装备的龙头企业,也是国际领先的电容器、光伏、3C智能装备制造商,专业为新能源领域提供智能装备。在新车型正式上市之后,为了弥补充电桩短期发展低迷的问题,蔚来汽车推出“移动补电”方案,计划2020年在全国建设超过1,100座换电站,同时投放超过1,200辆移动充电车。这一首创方案预计将会为动力电池的增长带来新需求。由于蔚来ES8使用的是CATL的方壳电芯,作为CATL主要设备供应商之一的公司将会因此受益,业绩增长将得到保障。
    泰坦新动力开始并表,存货增长显示订单充足:公司出资13.5亿元收购泰坦新动力100%股权已于6月15日经证监会审核通过,并于第三季度开始并表。公司合并报表后第三季度末存货26.37亿元,预收账款17.04亿元,同比增长分别为152.03%和147.63%,显示公司在手订单充足,将为公司带来持续的业绩增量。公司收购标的泰坦新动力是一家研发、制造能量回收型化成、分容、分选等锂电池后端自动化生产线装备的专业厂家,其主营的锂电池后端生产设备制造业务可以与公司的前中端设备生产业务形成互补,进一步完善公司整线化业务布局。此外,收购泰坦还有助于扩大公司锂电客户群,包括珠海银隆、骆驼集团、中航锂电等知名厂商。泰坦新能源2017/2018/2019年业绩承诺分别是1.05亿元、1.25亿元、1.45亿元,将显著增厚公司利润。
    新能源汽车高景气带动锂电产能增长,积极扩产应对瓶颈:国务院于2016年12月印发的《“十三五”战略性新兴产业发展规划》为新能源汽车制定了到2020年实现产销200万辆以上的目标。根据这一数目和新能源汽车平均75kWh的电池容量我们预测到2020年新能源汽车用动力电池产能将达到150GWh以上,是2016年的5倍左右。公司锂电设备大客户也因此相继制定扩产计划,这将对公司发展带来积极影响。锂电设备的技术使用寿命大约在5-10年,但锂电设备的技术革新比实际使用寿命更快,锂电产能的持续增长可能会导致锂电设备的产能瓶颈,为了应对这一瓶颈,公司正积极实施扩产计划,目前新的动力锂电池设备基地(一期)已部分投产,预计投产后将在现有25亿元产能的基础上增加15-20亿元。公司收购标的泰坦新动力目前产能约15亿元,在完成资产过户后也将有序推进扩产计划,以解决产能瓶颈问题。
    投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为25.36亿元、41.84亿元和60.66亿元,每股收益分别为1.3元、2.1元和2.97元。维持“买入一A”评级,6个月目标价为75元,相当于2018年36倍的动态市盈率。