东岳硅材：有机硅龙头受益产品价格上涨

供需紧张，产品价格大幅上涨:
    公司主营有机硅深加工产品的生产研发和销售，主要产品包括硅橡胶、硅油、气相白炭黑等。公司产品广泛应用于下游建筑、电子、电力、汽车、医疗、纺织服装、航空航天等领域。
    2018年中美贸易摩擦，受到增加关税影响，DMC 价格一度大幅下跌；今年上半年疫情又对行业下游需求产生了不利影响，公司营收利润双双下滑。不过随着国内经济逐渐复苏，上半年因疫情影响而受到抑制的消费需求得以回补；以纺织服装为代表的外贸转单需求增加，有机硅下游需求增长，造成近期产品价格的大幅上涨。当前，公司产能接近满产，产品短期内供不应求，公司将受益产品价格上涨与需求向好。
    新产能建设进展顺利，投产后总产能将跻身全球前五公司现有有机硅单体产能 30万吨/年（折合聚硅氧烷约 14.1万吨），产能位列有机硅行业全球前十名。随着国内技术水平增强，成本优势扩大，全球有机硅产能不断向国内转移，目前我国企业在大类产品产能领先，国外企业则主要布局高端有机硅深加工产品。未来，国内有机硅产业将进一步壮大。
    从竞争格局看，龙头企业产能和技术优势将愈发凸显。国内政策对初建和新建产能设定准入门槛限制，规定新建初始规模小于 20万吨/年、单套规模小于 10万吨/年的甲基氯硅烷单体生产装置，10万吨/年以下（有机硅配套除外）和 10万吨/年及以上、没有副产四氯化碳配套处置设施的甲烷氯化物生产装置属于“限制类”，意味着行业进入门槛为 20万吨。而有机硅行业属于技术密集型、资金密集型行业，1万吨产能建设约需 1亿元资金投入。因此当前行业内的头部企业均背靠大集团，新玩家很难进入，未来行业竞争格局将向头部企业集中。
    盈利预测与投资建议：4季度公司产品价格大幅上涨，有望带动公司当季盈利向好，毛利率回升。我们预计公司 2020-2022年将实现营业收入 23.85、39.86、48.25亿元，归母净利润 1.74、5.35、6.86亿元，每股收益 0.15、0.45、0.57亿元，最新收盘价对应 PE为 106.4x、34.5x、26.9x。公司在建项目进展顺利，未来 2年产能将在现有基础上翻一番；看好公司未来成长性，给予“谨慎推荐”。
    风险提示：海外疫情致宏观经济增速放缓，下游需求增长放缓；产品价格大幅下降风险；贸易政策及贸易环境恶化；新产能投放进度不及预期等。

歌尔股份：全年指引高增长

事件：公司披露2020年3季报：Q3，公司实现营业收入191.57亿元，同比增长81.44%；实现归母净利润12.36亿元，同比增长167.92%。1-3季度，公司实现实现营业收入347.30亿元，同比增长43.90%；实现归母净利润20.16亿元，同比增长104.71%，每股收益0.63元，公司每股净资产5.39元。
    公司同时给出全年盈利预告：预计全年净利润达到27.53-28.81亿元，同比增长115%-125%，基本每股收益0.85-0.89元。
    智能声学整机与硬件支撑高增速：分项看，1-3季度，公司智能声学整机同比实现收入152.72亿元，同比增长61.45%；智能硬件实现收入101.50亿元，增长52.05%；精密零组件实现收入83.08亿元，同比增长13.64%。
    公司“4+4”产品战略，“大整机”业务将在21和22年持续放量：TWS耳机仍将持续高增长，苹果Airpods系列耳机出货量有望在9000万-1亿付左右，预计公司在大客户的份额进一步提升，未来手机向无孔方向发展，将进一步刺激TWS耳机的需求增长；VR/AR在今年销量良好，预计未来2年VR出货量将呈现高增长，同时VR/AR也会带来结构件机会。零组件方面，将受益公司在整机上的增长而扩大规模，特别是在TWS耳机和VR/AR产品上，公司的自制件垂直整合较好。
    利润率提升：3季度，公司毛利率达到17.38%（+0.53pcts），净利率达到6.45%（+2.08pcts），盈利能力进一步增加。3季度，公司研发费用10.72亿元，研发费用占营收比例5.59%，提升1.29pcts。公司的研发投入与营收增长相匹配。公司通过垂直整合，提升自制件在整机产品中的应用比例进而提升盈利水平；4季度，全年费用计提将导致单季度利润率环比下滑，但整体同比仍有望实现增长。
    存货大幅增长：截至3季度末，公司存货122.62亿元，同比增长146.74%，主要系销售规模扩大，为4季度旺季备货，预计将在4季度消化。
    关注公司可持续性增长能力：公司在大客户份额提升，海外产能布局增强抗风险能力，预计将继续收益TWS耳机成长与大客户红利；此外看好公司在大整机业务上的持续发力，预计2020-2022年，公司将实现营业收入514.31、741.39、1000.20亿元；归母净利润28.50、41.99、63.42亿元；每股收益0.88、1.29、1.95元；对应当前股价PE为49.9x、33.9x、22.4x。给予“推荐”评级。
    风险提示：海外疫情致宏观经济增速放缓，下游需求增长放缓；市场波动风险；贸易政策及环境恶化；新应用推广不及预期等。

片仔癀：三季度业绩提速日用品表现靓丽

事件：公司公布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入50.70亿元，同比增长16.78%；营业利润15.88亿元，同比增长20.70%；归属于母公司所有者净利润13.29亿元，同比增长19.83%；扣非后归属于母公司所有者净利润13.21亿元，同比增长19.73%；每股收益2.20元。
    核心观点：三季度业绩提速分季度看，Q1/Q2/Q3收入分别为17.14亿/15.32亿/18.24亿元,增速分别为15.51%/8.64%/26.01%;归母净利润分别为4.68亿/3.97亿/4.64亿元，增速分别为15.69%/16.01%/28.05%，业绩提速明显。
    肝病用药快速增长，日用品表现靓丽。
    医药制造业收入23.14亿，同比增长28.11%，医药制造业中，肝病用药收入22.36亿，在制造业中占比超过96%，同比增长27.61%，拉动了医药制造业快速增长。今年1月，公司公告主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒，供应价格相应上调约40元/粒；海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒，提价效果显现。公司核心产品为片仔癀是国家一级中药保护品种，处方及工艺为国家秘密，由于其配方独特，具有稀缺性，依靠其独特的品牌优势，未来有望保持较快增长。
    医药流通业收入20.85亿，同比增长0.85%。医药流通业在医药控费及两票制大背景下，行业集中度提升，未来保持平稳。
    日用品、化妆品板块收入6.49亿，同比增长44.07%。化妆品日化板块中，公司经过多年的市场培育，“片仔癀”“皇后”等多个品牌，正完善布局“3+3+1”产品线，以及以“口腔清火”为核心定位，逐步推出“片仔癀清火系列”“片仔癀源木清系列”“片仔癀专效深养系列”产品，未来该板块有望保持快速增长。
    新品研发有望带来新的利润增长点在片仔癀大品种培育方面：公司继续围绕片仔癀及其他自主优势品种开展大品种技术提升系统研究，积极推进片仔癀增加治疗肝癌功能主治申报工作；继续深入开展片仔癀治疗肝癌药效与免疫机制研究、片仔癀治疗带状疱疹、膝关节置换术后等临床研究及药理毒理、临床、质量标准等40余项研究课题。此外，新药开发方面：仿制药PZH2310、PZH2312已提交上市注册申请并进入补充资料阶段；治疗广泛性焦虑症新药PZH1204、治疗肠易激综合征PZH1201、治疗骨关节炎新药PZH1203进入临床研究阶段。公司过去增长主要信赖于治疗肝病领域的片仔癀的增长，随着片仔癀更多功能的开发，以及更多新品种研发的推进，新品种有望带来新的利润增长点。
    盈利预测与投资评级我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.78元、3.55元和4.47元，按最新收盘价计算，对应的市盈率分别为85倍、66倍和53倍，短期估值偏高，我们看好公司的长期发展，给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示新产品研发失败风险；产品推广不达预期风险。

我武生物:短期业绩受疫情影响长期依然看好

事件：公司公布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入4.91亿元，同比下降1.79%；营业利润2.56亿元，同比下降9.69%；归属于母公司所有者净利润2.29亿元，同比下降7.08%；扣非后归属于母公司所有者净利润2.19亿元，同比下降9.58%；每股收益0.44元。
    核心观点：短期业绩受疫情影响，长期依然看好公司是国内唯一提供舌下含服脱敏治疗的企业，主要产品为用于诊断和治疗过敏性疾病的变应原制品，是目前变应原脱敏治疗唯一的国内生产企业。公司产品相对单一，主导产品“粉尘螨滴剂”用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘的脱敏治疗，是公司收入和利润的主要来源。2020年受产疫情影响，公司前三季度收入与利润增速出现下滑，分季度看，Q1、Q2、Q3收入分别为1.10亿/1.49亿/2.32亿元，同比增速分别为-20.14%/+9.47%/+2.64%,归母净利润分别为0.41亿/0.66亿/1.22亿元，同比增速分别为-37.45%/+2.09%/+5.14%。Q2后随着国内疫情逐渐稳定，医院门诊量逐渐恢复，销售情况也在逐步恢复。目前境外疫情仍处于高发期，国内疫情控制良好，但不排除局部出现反复，预计未来将恢复快速增长。
    专注变态反应原制品，新产品研发持续推进公司专注生产变应原制品，注重新品研发，前三季度研究投入4449万元，占营收比重9.06%，研究投入不断增加。目前项目研究进展顺利，“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”目前处在新药申请的技术审评阶段，其主要用于蒿属花粉过敏引起的变应性鼻炎（合并或不合并结膜炎、哮喘）的脱敏治疗。蒿类植物属于菊科植物，常见的包含紫苑、苍术、蒲公英、苍耳等，花粉抗原作用于有变态反应体质的人，使其致敏，目前通行的治疗方法为脱敏治疗，过敏率呈现北方高南方低的区域特征。过敏领域中粉尘螨、花粉是最具有代表性的过敏原，南方地区粉尘螨过敏的患者人数较多，这与公司产品销售主要集中在华南、华东、华中特征相符。因此若该产品上市，有望进一步拓展北方市场。
    我们看好黄花蒿粉滴剂的未来市场，产品上市后将成为公司新的利润增长点。
    此外，多个品种点刺正在进行Ⅲ期临床，其中“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”正处于入组过程中，其他4个品种在做前期准备工作。
    盈利预测与投资评级我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.58元、0.78元和1.04元，按最新收盘价计算，对应的市盈率分别为99倍、74倍和55倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示新产品研发失败风险；产品推广不达预期风险。