温氏股份:猪肉板块边际改善,中期猪价、鸡价不宜过分乐观

事件:
    8月14日晚间,温氏股份发布2018半年度报告:2018上半年公司实现营业总收入253.2亿元,同比增长0.77%;实现归母净利润9.17亿元,同比下降49.32%;实现扣非净利润8.79亿元,同比下降46.97%。 2018上半年营业收入结构上,肉猪类养殖收入占比约58.6%,肉鸡类养殖收入占比约34.9%,两者合计收入贡献超过九成,为公司收入主要来源。截至2018年6月30日,公司拥有5.3万户合作养殖农户(或家庭农场),其中养鸡户3.07万户,养猪户2.07万户。
    核心观点
    受生猪市场低迷影响,公司业绩半年度同比、季度环比均大幅下滑。从半年度来看,在生猪行业整体亏损的背景下,公司2018H1收入253.5亿元,同比+0.77%;归母净利润9.17亿元,同比-49.3%,尽管业绩大幅下滑,但公司借助肉鸡价格景气,仍实现半年度整体盈利,表观业绩明显优于行业主要对手。分季度来看,收入、利润端,2018Q1收入、净同比基本持平,2018Q2则受国内生猪市场行情低迷、生猪销售价格下跌影响,单季度归母净利润-4.91亿元,同比下降245.7%;季度毛利率、净利率方面,2018Q2两项指标分别同比下滑4.2个百分点和6.52个百分点,仅为4.4%和-3.9%,自2014Q1之后再次出现单季度亏损;伴随着三季度猪肉市场供需边际改善带来的猪肉价格回暖,2018H2业绩有望实现明显改善。
    猪肉板块短期边际改善,中期猪价反弹存变数,长期业绩复苏前景明确。公司2018H1销售商品肉猪收入143.96亿元,同比下降13.18%;销售商品肉猪1035.64万头,同比增长15.44%;销售均价11.77元/公斤,同比下降24.06%。短期来看,生猪价格具有显著的季节性波动特征,通常每年4-5月份猪价见底,然后持续上涨至9月份,10-11月份回落;从年内波动规律来看,下半年猪肉价格将整体好于上半年,猪肉板块业绩边际有望改善确定性强。中期来看,一方面考虑到近年来行业生猪产能扩张加快以及养殖规模化带来的产出效率提升,产能释放压力仍在;另一方面,2018Q2猪价下跌快速但低位持续时间较短,中小产能短期出清或并不充分,为猪价中期持续反弹埋下隐忧。展望远期,立足于目前行业生猪养殖CR5不到5%的情况,行业集中度提升空间巨大,同时此轮规模化产能消化之后,猪价有望恢复健康水平,受益集中度提升与猪价恢复,公司业绩也将迎来复苏。
    短期鸡肉价格保持景气,中期存在一定回落压力。2018H1公司实现收入84.88亿元,同比增长36.63%;销售商品肉鸡3.36亿只,同比下降14.92%。回顾2018上半年,在行业供给端受到2017年以来国内多地活禽交易市场关闭、环保政策趋严以及行业深度去产能的背景下,供需格局改善明显,公司本期肉鸡销售均价为13.41元/公斤,同比上升58.16%,为全年鸡肉板块奠定了高增长基础。短期来看,国内市场毛鸡出栏数量不多叠加冷藏厂、批发商库存相对低位,都将对短期鸡价强势提供支持,另外目前来看夏季高温导致的集中出栏并未给价格带来显著冲击;进口方面,考虑2018年6月、8月我国相继对进口于巴西、美国的鸡肉产品加征反倾销保证金、关税,强化了阶段性供给紧张,我们认为鸡价景气短期强势有望持续。中期来看,由于肉鸡品种养殖时间周期短、中小养殖户产能调整迅速的原因,供给中期将呈现改善,价格方面存在回调预期。
    盈利预测与评级:在充分考虑猪价、鸡价变动的不确定性之后,我们在之前盈利预测基础上略微下调2019、2020年业绩预期值,预计公司2018-2020年EPS分别为0.89元、1.23元和1.99元,目前股价对应动态市盈率分别为25.4倍、18.3倍和11.4倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示:猪价波动风险;鸡价波动风险;疫病风险。

三一重工:财政积极促基建,工程机械龙头望受益

国内工程机械龙头,短期受益基建行业景气度提升。公司于2000年由梁稳根、唐修国等9位自然人投资设立,并于2003年上市,主要从事工程机械的研发、生产、销售以及服务,现已成为全球最大的混凝土机械制造商。公司2017年收入383亿元,同比增长约64.7%;实现归属母公司股东净利润20.9亿元,同比增长928%,主要产品收入贡献占比为:挖掘机械35.7%、混凝土机械32.9%、起重机械13.7%、桩工机械7.6%、路面机械3.5%、配件及其它4.9%以及其它业务约1.7%。成长性方面,公司2013-2017年营业收入、归属母公司净利润复合增速分别为0.7%、-7.9%,周期特征明显。盈利能力方面,从公司2013-2017年摊薄ROE水平来看,区间均值仅为4.97%且公司在过去五年存在较高负债率经营特征。公司2017年迎来行业景气向上拐点,盈利能力显著改善,短期将显著受益于国家积极财政政策背景下的基建景气持续超预期,远期来看公司的国际业务拓展将是亮点。
    行业目前处于景气向上周期,叠加积极财政政策将带来的需求刺激,上行空间被再度打开。1)工程机械行业在经历了2012-2016年的深度调整之后,受益于地产去库存、基建项目增速稳定以及更新换代需求等积极因素,2016下半年以来行业迎来复苏,景气度持续上行。以挖掘机械为例,中国工程机械协会挖掘机械分会数据显示,2017年国内挖掘机市场销量同比增长110.3%,2018年1-6月延续较高增速,销量同比增长57%;2)2018年7月31日,中央政治局召开会议,确定了“加大基础设施领域补短板力度”的思路,2018H2-2019H1将成为各地基建计划、项目制定和推出的重要时间窗口,工程机械作为基建产业链的重要一环,必将直接、优先受益,行业中短期业绩上行空间被再度打开。
    产品方面,公司在挖掘、混凝土、起重机械等品类上拥有优势地位,受益行业集中度提升。在工程机械产品市场份额方面,2017年的三一重工在挖掘机械、混凝土机械品类占据行业第一位置,在起重机械、桩工机械、路面机械品类位居前三,具有显著的市场竞争优势地位。此轮工程机械行业景气上行的推动因素包括基建增速回暖、产品更新换代、环保政策强化等,对产品功能、环保要求的提升都将有利于技术实力强、产品稳定性好的优势厂商进一步抢占市场、提升市场集中度,公司作为工程机械行业多个品类的龙头,将直接受益。数据方面,以挖掘机械品类为例,2017H1行业集中度为CR4=52.8%、CR8=76.5%,2018H1行业集中度为CR4=53.9%、CR8=77.7%,行业份额持续向龙头集中,集中度提升逻辑得到验证。
    盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.57元、0.72元和0.73元,目前股价对应2018-2020年动态市盈率分别为16.9倍、13.3倍和13.2倍,中短期行业景气+积极财政政策打开上行空间,远期仍难摆脱周期属性、成长性稍显不足,综合考虑给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示:积极财政政策对板块刺激不达预期;汇率波动损益风险。

万华化学:半年度业绩高增长,中期成长确定性高

7月31日,万华化学发布2018半年度报告:2018上半年实现营业收入300.5亿元,同比增长23%;实现归属于上市公司股东的净利润69.5亿元,同比增长约43%;实现基本每股收益2.54元/股,同比增长41.9%。
    核心观点
    MDI产品世界级龙头,成长性与盈利性双优标的。公司由烟台万华合成革集团为主发起人,于1998年以联合发起设立方式成立,并于2001年上市,公司目前为国内聚氨酯产业链龙头,主要从事聚氨酯(MDI、TDI、多元醇),丙烯及其下游丙烯酸、环氧丙烷等系列石化产品,SAP、TPU、PC、PMMA、有机胺、ADI、水性涂料等精细化学品及新材料的研发、生产和销售,其中MDI为公司主导产品。目前公司正推进控股股东旗下匈牙利BC公司资产的注入,BC公司拥有30万吨MDI产能,后期注入上市公司后,万华MDI总产能将达到210万吨,居全球第一。公司2017年收入531.2亿元,同比增长76.5%;实现归属母公司股东净利润111.3亿元,同比增长202.6%;主要产品收入贡献占比分别为:聚氨酯系列56.2%、石化系列28.8%、精细化学品及新材料系列7.9%、其他主营业务6.4%以及其它业务0.7%,在毛利构成上聚氨酯系列因毛利率较高,占比接近八成。成长性方面,公司2013-2017年营业收入、归属母公司净利润复合增速分别为27.3%、40.1%,整体区间表现良好。盈利能力方面,公司2013-2017年摊薄ROE始终维持较高水平,尽管2014-2015因市场供过于求、产品价格下跌而短期承压,但区间均值仍高达为26.37%,盈利能力及盈利稳定性优异。
    上半年保持高增长,同比盈利能力稳健提升,但Q2环比增速受MDI产品价格下行而承压。1)利润端增速高于收入端增速,毛利率、净利率水平持续提升。2018上半年营业收入同比增长23%,归属于上市公司股东的净利润同比增长约43%,利润端增速显著高于收入端增速,毛利率同比提升1.3个百分点,达到40.12%;净利率同比提升3.6个百分点,达到27.38%,自2016年以来持续改善。2)季度业绩对比上,因二季度MDI同比价差空间缩小,导致Q2业绩增速下滑。公司2018Q1营业收入同比+23.6%,2018Q2营业收入同比+22.6%,收入端增速保持平稳;利润端,一季度归属母公司股东净利润同比+61.5%,二季度单季度则因毛利率大幅下滑5.31个百分点,同比+27.7%,增速出现明显回落。对比公司公布的产品挂牌价来看,毛利较大幅下滑,主要原因在于:聚氨酯产品2018H1毛利占比为79.3%,主要为MDI产品,2018Q1的纯MDI产品价格同比涨幅较大,而2018Q2价格同比涨幅缩小,同时聚合MDI产品价格环比跌幅较大,同比也出现下行,导致了整体毛利率边际下滑,由2018Q1的43.03%下滑为2018H1的40.12%。
    短期伴随公司提价及需求旺季来临,主力产品MDI价格有望企稳。1)公司7月27日、30日相继发布聚合MDI、纯MDI提价公告:自8月起,中国地区聚合MDI分销市场、直销市场挂牌价同为22500元/吨,比7月份价格各自上调1000元/吨,上调比率为4.65%;中国地区纯MDI挂牌价31200元/吨,比7月份价格上调500元/吨,上调比率为1.62%。2)公司国内、海外收入占比约为7:3,公司有望受益于下半年国内“金九银十”需求旺季来临以及海外产能检修、不可抗力停产导致的供给局部紧张。整体来看,国内MDI市场价格企稳、需求增加,国外收入贡献边际有望提升,进而缓解公司业绩边际增速承压的局面。
    中期行业格局稳固,公司产能投放潜力可观,成长确定性高。1)从行业来看,供给端壁垒高、格局稳定,需求端增速稳健。供给端,MDI为寡头垄断行业,截至2017年底,全球仅有8家化工企业拥有MDI自主知识产权并能独立生产,其中产能超过百万的只有5家,分别是万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈和陶氏,合计产能占全球MDI产能90%以上,考虑到MDI生产具备高资本和高技术壁垒的特征,同时产能建设与释放周期较长,共同决定了中短期市场的格局稳固;需求端,MDI需求增速整体与GDP增速保持一致,略高于GDP增速,根据科思创的预计,2016-2021年全球MDI消费增速较为稳定,年均复合增速4%,结合国内MDI产能2006-2016年均复合增长率高达27.16%,增幅远高于全球水平(7.94%)的情况来看,国内市场增速也仍将维持较高水平。2)产能增量方面,新产能陆续投产+技改计划,中短期产能投放确定性高,长期全球化战略布局清晰。短期来看,2018年内,7万吨PC一期、30万吨TDI、8万吨PMMA、5万吨MMA、3万吨SAP相继投产,另有13万吨PC项目二期预计19Q1建成投产;中期来看,公司储备推进的100万吨/年乙烯,40万吨/年PVC项目(17年开始建)也将带来产业链上下游协同效益,同时公司还计划扩张其烟台工业园区产能,将该基地MDI产能由60万吨/年提升至110万吨/年,公司中期产能投放确定性高;展望长期,万华重大资产重组落地后,匈牙利BC公司将成为公司的全资子公司,万华化学将以BC公司为据点,拓展欧洲市场;同时公司计划在美国投资建设一体化项目,争取美洲的广阔市场,公司全球化布局思路清晰。
    盈利预测与评级:暂不考虑公司资产重组或将带来的4.06亿股新增股本与BC公司注入影响,预计公司2018-2020年EPS分别为4.98元、5.99元和6.44元,公司2018-2020年对应动态市盈率分别为10.5倍、8.7倍和8.1倍,短期或受季度间MDI价格宽幅波动影响,但考虑到公司整体质地优良、中期成长确定性高,给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示:MDI产品价格大幅下跌风险;资产重组交易不能获批风险;远期海外巨头扩产。

承德露露:提升管理水平,业绩增速转正

2018H1收入、净利润双增长
    7月27日晚间,公司披露2018H1财报:上半年实现营业收入亿元,同比增长13.61%。实现归母净利润2.53亿元,同比增%;扣非后净利润2.53亿元,同比增长14.97%。上半年净利率%,同比增加-0.73个百分点。
    加大广告、促销,收入同比增长转正
    2018H1,公司销售费用2.44亿元,增加1.08亿元,同比增长%;营业收入增长额为1.41亿元。公司的销售费用主要为广告宣传费和工资薪酬,分别为1.10亿元和0.82亿元,分别同比增长和166%。公司通过加大线上促销、广告投放、线下推广等方式扩大营销,2018Q1、2018Q2分别同比增长13.19%、14.97%。
    推出新品、销售薪酬改革,企业现活力
    2018年1月,公司推出新品“热饮款露露杏仁露”,定位年轻白领,通过便利店、商业楼等渠道进行产品投放,公司上半年广告宣传费大增也与新品推广有关。公司进行销售端管理改革,加大一线销售投入,收入与个人业绩直接挂钩,调动了销售人员积极性,虽然工资支出同比大增,但更大的促进了销售收入的增长。我们认为,推出新品、销售改革体现的是本届管理层的改革决心,公司活力有望被进一步激发。作为老牌植物蛋白饮料企业,承德露露在营收上较养元饮品存在较大差距,一定程度上预示了增长的可能性。
    收入具有季节性,预收账款预示向好
    上半年,公司总资产减少6.59亿元,负债减少4.29亿元。资产端,货币资金减少5.17亿元,主要用于偿还流动负债;存货减少亿元,比期初减少47%,存货周转能力提升。负债端,应付账款减少1.25亿元,减少63%;预收账款减少2.45亿元,减少63%。公司资产负债结构相比期初存在较大变动与经营周期有关,露露产品销量Q1最高,其次是Q3、Q4,Q2为淡季。实际上,2018H1末的预收账款相比2017年H1末增长14.59%,一定程度上体现了渠道商打款的积极性。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.50元、0.58元和0.66元,对应的动态市盈率分别为19.64倍、17.08倍和15.01倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示
    原材料价格上涨;新品市场推广不顺利。

涪陵榨菜:深耕佐餐食品市场,“量”“价”齐增前景较好

营业收入、净利润双增
    7月28日晚间,公司披露2018H1财报:上半年实现营业收入10.64亿元,同比增长34.11%。实现归母净利润3.05亿元,同比增长77.52%;扣非后净利润3.04亿元,同比增长81.89%。上半年净利率28.70%,同比增加7.02个百分点。
    包换升级、产品变相提价,毛利率水平大增
    2018H1毛利率为55.03%,同比增加8.03个百分点。2017年11月,公司将88g和175g的产品规格调整为80g和150g,终端售价维持在约2.4元/包和3.6元/包不变,相当于变相提价10%-12%。榨菜多为简易包装,消费者一般一次食用一包,从而消费者对每包量上的轻微变动并不敏感。剔除变相提价影响,上半年公司营收增速依旧在20%以上。
    市场推广费1.29亿元,产品推广费或可转化为利润
    2018H1,公司市场推广费1.29亿元,增加0.55亿元,同比增长74.08%;营业收入增长额为2.7亿元,约是市场推广费增长额5倍。涪陵榨菜的市场推广费主要包括产品促销、产品陈列展示、商超海报等费用。若全部假设为促销费用,则每包产品平均实际售价为标价的9.5折。剔除折让,涪陵榨菜营业收入实际增长超27%。榨菜每包单价较低,轻微提高单包价格即可起到较大幅度提升收入,改善利润。我们认为,市场推广费在产品获得消费者认可后为非必要支出,存在转化为利润的可能,或可进一步提升约5%毛利率水平。
    主力产品增长稳定,升级产品蓄势待发
    公司主力产品为“乌江”榨菜,市场占有率位居前列。“三榨乌江”榨菜于2007年推出,2013年更换包装,2015年升级口感后放量增长。腌制品本身作为一种佐餐小食,在世界范围内发展比较普遍,如韩国辣白菜、法国酸黄瓜等,我们认为榨菜本身同样食品属性高于产品属性,保证了其较长时间占据餐桌的可能。
    公司升级产品为脆口榨菜、脆口萝卜,采用充氮保鲜新工艺,产品附加值高、引领消费升级。此外,公司还生产惠通牌下饭菜,包含泡萝卜、牛肉酱、黄花菜等。产品的多样性保证了公司在榨菜、泡菜领域的发展前景,同时提高了其抵御风险的能力。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.72元、0.90元和1.09元,对应的动态市盈率分别为39.44倍、31.46倍和25.97倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示
    原材料价格上涨;市场竞争激烈;发生食品安全问题。

顺丰控股:强者恒强,综合物流服务龙头再起航

国内领先的快递物流综合服务商,盈利能力较强。2016年通过重大资产重组,公司置出原有资产和负债,并置入顺丰控股的100%的股权,从而转型进入快递物流行业。公司是国内领先的快递物流综合服务商,是A股目前首家采用直营模式的快递公司。公司的物流产品包括时效快递、经济快递、同城配送、仓储服务、国际快递等多种快递服务,物流普运、重货快运等重货运输服务,以及为食品和医药领域的客户提供冷链运输服务。2017年实现快递件量30.52亿票,同比增长18.29% ;营业收入710.94亿元,同比增长23.68%,其中速运物流收入706.09亿元,同比增长23.57%,与快递行业整体收入增长趋势基本一致。归母净利润为47.71亿,同比增长14.12%,扣非后归母净利润为37.03 亿元,同比增长40.08%。主要产品中时效快递、经济快递、重货快运营收占比分别为65.66%、20.85%、6.19%。盈利能力方面,2016-2017年公司销售毛利率分别为19.69%、20.07%;扣非后摊薄的ROE分别为12.89%、11.33%,2016-2017年的EPS分别为1.06、1.12,数据整体较平稳,盈利能力相对较强。
    行业景气度高企、市场集中度提升,龙头有望深度受益。根据国家邮政局的统计,2017年快递业对消费增长的贡献率超过30%,对经济增长间接贡献率超过20%,目前消费对经济增长的拉动作用仍在持续增强,快递业将发挥越来越大的作用。据《快递业发展“十三五”规划》预测,“十三五”期间(2016-2020),快递业务量年均增速将达到27.6%,收入年均增长将达到23.6%,仍保持较高的发展速度。与此同时,行业集中度仍在进一步提升,根据国家邮政局数据显示,2017年快递与包裹服务集中度指数CR8为78.7%,同比提升2%,行业内规模最大的前8家企业集中度高达78.7%,市场结构属于极高寡占型。公司在速运物流行业的收入为主要收入来源,占营收比重99.32%。目前公司速运物流收入与快递行业整体收入增长趋势基本一致,国家邮政局数据显示,2017年快递行业业务收入同比增长24.7%,而公司的速运物流收入增速为23.57%。另据国家邮政局预计,2018年快递业务收入同比增长20.2%,根据综合调整法,再考虑公司在商业零售行业增加的收益额增速,因此我们预计公司2018年-2020年的收入仍将稳步增长,预计增速将保持在21%-25%左右。
    高研发投入为持续发展保驾护航,新业务开展打开成长空间。公司高度重视研发投入,2017年公司的研发投入金额为11.67亿元,同比增长108.18%;研发投入资本化金额为4.87亿元,同比增长67.47%,在快递物流行业中,公司研发投入处于较高水平,持续的研发投入保证了公司的盈利能力。公司的智慧物流项目包括物流无人机、智能设备、智慧服务、智慧决策、智慧地图、智慧包装、机器图像识别、顺丰车联网、智慧云仓、全自动分拣等,目前公司已具备为客户提供全方位综合解决方案的能力,不仅提供配送端的高质量物流服务,还延伸至价值链前端的产、供、销、配等环节。根据公司的经营计划,今年将深入开拓重货+冷运+医药+国际+同城+仓储新业务板块,凭借公司的领先的业务能力+客户资源+品牌优势,有望进一步优化公司的产品收入结构,打开新业务板块成长空间,提升整体收入水平。
    盈利预测与评级:目前公司速运物流收入与快递行业整体收入增长趋势基本一致,据国家邮政局预计,2018年快递业务收入同比增长20.2%,根据综合调整法,再考虑公司在商业零售行业的收益额增速,因此我们预计公司2018年-2020年的收入仍将稳步增长,预计增速将保持在20%-25%左右。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.166元、1.626元和2.215元,对应的动态市盈率分别为38倍、27倍和20倍。目前公司估值已处于历史较低水平,投资价值显现,我们给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示:宏观经济波动的风险、市场竞争导致的风险、政策风险等。

北方华创:上半年业绩符合预期,行业高景气度有望延续

中报业绩大幅增长,受益于半导体设备销售收入增加。公司是国内产品体系最丰富、涉及领域最广的高端半导体工艺设备供应商,主要产品为电子工艺装备和电子元器件。上半年业绩基本符合预期,略高于预测的中值,根据第一季报预计,公司上半年实现净利润为10557.76-13197.20万元,同比增长100%-150%。由于今年为半导体晶圆厂的建设大年,市场需求较大,公司销售规模出现了大幅增长,上半年公司的电子工艺装备主营业务收入有较快的增长,实现收入106,449.12万元,同比增长36.49%,其中半导体设备收入79,485.07万元,同比增长37.85%,占总营收比例超过一半以上。
    行业景气度高企,公司有望享受投资拉动及国产替代红利。半导体设备市场需求旺盛,行业有望延续高景气度。国际半导体产业协会预计,2018年半导体制造设备全球销售额预计达到627.3亿美元,同比增长10.8%,超过去年创下的566亿美元的历史新高,其中,预计中国半导体制造设备销售额将达到118.1亿美元。近年来,集成电路行业在国家大力支持和全球重心向中国转移的大趋势下,将率先带动上游设备行业的需求,而公司是国内最大半导体装备龙头企业,半导体装备产品主要包括刻蚀机、PVD、CVD、氧化炉、扩散炉、清洗机及MFC等7大类半导体设备及零部件,涵盖了半导体生产前处理工艺制程中的大部分关键工艺装备,多个产品在国内市场占据较大市场份额。我们认为公司有望率先享受投资拉动及国产替代红利。
    国内新建多座晶圆制造产能,2018年将为建设大年。全球将于2017年~2020年间投产62座半导体晶圆厂,其中26座设于中国大陆,占全球总数的42%。2018年将是大陆晶圆厂建设最集中的一年,根据SEMI预测,共有13座晶圆厂在大陆建成投产。据已公布的规划,2017~2020年已规划产能投资约1000亿美元,其中设备约占总投资的60-80%,因此行业成长空间明确,公司业绩有望持续增长。
    盈利预测与评级:半导体产业中设备领域有望率先受益,在投资拉动及国产替代驱动下,公司作为国内最大半导体装备龙头企业有望获得市场确定性溢价,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.43元、0.71元和1.14元,对应的动态市盈率分别为121倍、73倍和46倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示:市场竞争激烈风险;半导体设备技术更新风险。

宝钢股份:钢铁龙头处景气高点,短期业绩韧性或超预期

国内钢铁行业龙头企业,目前处于景气高点。宝钢股份2000年12月登陆上交所,公司是全球领先的特大型钢铁联合企业,专注于钢铁业,同时从事与钢铁主业相关加工配送等业务,是全球碳钢品种最为齐全的钢铁企业之一。公司2017年收入2895亿元,同比增长17.5%;实现归属母公司股东净利润191.7亿元,同比增长111%,主要产品收入贡献占比分别为:冷轧碳钢板卷30.3%、热轧碳钢板卷26.3%、钢管产品3.7%、长材产品2.5%、其他钢铁产品4.6%以及其它业务32.7%。成长性方面,公司2013-2017年营业收入、归属母公司净利润复合增速分别为11.1%、34.7%,表观数据尚可,顺周期表现较好。盈利能力方面,公司2013-2017年摊薄ROE区间波动很大,年均值仅为6.06%,盈利能力整体一般且周期特征明显。从长周期来看,公司借助2017年景气高点,营业利润成功突破2010年前高,当下处于阶段性景气高点。
    行业下半年度边际需求承压,供给弹性或存结构性机会。2017年以来,我国供给侧结构性改革持续推进,钢铁行业去产能、取缔“地条钢”效果显著,优势产能加快释放,行业维持较高景气度,但由于2018H1已基本消化“地条钢”产能退出带来的挤出空间,下半年边际需求将大概率承压。整体判断上,我们认为:钢铁供给上,存在环保政策持续趋严和产能利用率提升等因素对冲影响,存在一定的弹性空间,需求端总体保持平稳的概率较大,整体供需仍将维持相对紧平衡的状态,但钢铁行业利润边际向上空间受压制,整体难以出现前两年的大行情,更多的是结构性机会。
    2017年完成对武钢的吸收合并,后期仍存规模提升空间。2017年2月公司完成对武钢的换股吸收合并,粗钢产量一跃成为世界第二,成为全球领先的特大型钢铁联合企业,产品结构得到一定的平衡和优化。目前我国钢铁行业供给侧结构性改革取得了一定成效,落后产能逐步出清,但从行业产量来看,供需结构尚未得到根本性改善,结合工信部2016年发布的《关于推进钢铁产业兼并重组处置僵尸企业的指导意见》中关于“到2025年,中国钢铁产业60%-70%的产量将集中在10家左右的大集团”来看,宝钢股份作为我国钢铁行业标杆,后续必将作为产能兼并重组的主力,后续产能规模提升空间仍可观。
    湛江新增产能+武钢整合提升,短期业绩韧性或超预期。1)2017年为湛江基地建成投产第一年,存在产能释放、效益优化预期。2016年11月,湛江项目全面投运,2017年为湛江基地实现投运以来第一个完整年度,2018年度仍存在产能释放、运行优化的空间。2)宝武合并时间尚短,后续整合提升空间较大。对比宝钢股份与武钢股份历史业绩情况,可以发现自2009-2015年期间,宝钢在ROE、销售毛利率、销售净利率三项盈利能力指标上持续领先,后续宝钢有望通过采购、管理、财务等方面的协同,在采购成本控制、三费控制等方面提升青山基地盈利水平,从而提升合并后新宝钢的整体业绩。
    盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.99元、1.02元和1.03元,考虑到周期股利润波动属性,我们采用PB作为估值指标,公司2018-2020年对应PB分别为0.99倍、0.88倍和0.81倍,业绩韧性十足+估值合理,给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示:宝武合并后,内部整合不达预期;行业景气向下,钢材产品价格下跌。

中信证券:业绩韧性出色,估值合理

事件:
    2018年7月12日晚间,中信证券发布2018年半年度业绩快报公告:2018年上半年,公司业务稳步发展,实现营业收入及归属于母公司股东的净利润分别为199.76亿元和55.86亿元,分别同比上升6.86%、13.38%。
    核心观点
    券商板块龙头,成长性与盈利能力较好。公司1995年成立,2003年1月登陆上交所,主要业务为证券经纪、投资银行、资产管理、交易及相关金融服务,目前公司在市值、营业收入、净利润、总资产、净资产等多项指标上位居国内上市券商第一位。公司2017年收入432.9亿元,同比增长13.92%;实现归属母公司股东净利润114.3亿元,同比增长10.3%,主要业务收入贡献占比分别为:证券经纪业务25%、证券投资业务17.9%、资产管理业务17.5%、投资银行业务9.2%以及其他业务30.4%。成长性方面,公司2013-2017收入、归母净利复合增速分别为28.0%、21.6%,展现出良好的成长性;由于券商具备较高Beta属性,ROE呈现出较大波动特征,近五年公司ROE均值超过8.5%,区间整体盈利能力较好。
    行业整体承压之下,集中度提升趋势明显。目前证券行业在整体承压的背景下,内部个体业绩持续分化:1)行业业绩下滑减缓,但言企稳为时尚早。行业在2015年的高速增长之后,2016、2017年出现持续下行,净利润分别同比下滑50%、8.47%,截止目前行业尚未出现明显企稳上行迹象;展望2018H2,综合考虑到“金融去杠杆”、二级市场行情低迷的现实,券商承销、经纪、自营业务下行压力仍大;2)行业内分化持续,集中度提升趋势明显。从上市券商目前已公布月度经营数据初略估算,1-6月合计净利润同比下滑幅度较大,而中信证券等龙头券商凭借综合服务能力优势,业绩表现优于行业平均水平,市场份额向头部券商集中趋势明显。
    多项业务数据居行业前列,综合服务能力优异。从公司2017年报数据来看,公司在多项行业指标上保持前列:股权承销规模2210亿元,市场份额12.29%,行业第一;债券承销规模5116亿元,市场份额4.29%,同业第一;境内并购重组交易规模1398亿元,市场份额16.21%,行业第一;代理股票基金交易总量13.05万亿,市场份额5.69%,行业第二;资产管理规模1.67万亿,市场份额10.1%,主动管理规模5890亿元,均为行业第一;融资融券余额710亿元,市场份额6.92%,行业第一;实现利率产品销售总规模同业第一。公司业务牌照齐全、创新业务试点先发优势明显,相比中小券商具备显著的综合服务优势。
    当下时点估值合理,中长期配置性价比较高。截止7月13日收盘,公司市净率仅1.34倍,处于2003年上市以来的极限最低值附近,具备较好的估值安全边际。考虑到目前行业承压,承销、经纪、自营业务下行预期压力仍大的情况下,短期业绩向上弹性或略显不足,但在估值安全边际足够的情况下,我们认为当下时点中长期配置性价仍较高。
    盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为1.03元、1.13元和1.29元,对应的动态市盈率分别为16.1倍、14.7倍和12.9倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示:IPO放缓;CDR推迟;市场行情持续低迷。

海螺水泥:半年度业绩略超预期,坚定看好确定性龙头

公司为我国水泥行业龙头,盈利能力突出。海螺水泥1997年成立,主营水泥、商品熟料及骨料的生产与销售,公司为国内首家A+H水泥股。公司2017年收入753.11亿元,同比增长34.65%;实现归属母公司股东净利润158.55亿元,同比增长85.87%,各板块收入贡献占比分别为水泥87.1%、熟料9.6%以及其它约3%。成长性方面,公司2013-2017年营业收入、归属母公司净利润复合增速分别为8.05%、14.02%,展现出一定的成长性及较强的成本控制能力。盈利能力方面,公司2013-2017年摊薄ROE始终维持在10%以上,近三年均值13.17%,体现出稳定且高效的盈利能力。
    短期预期不振不改长期远景向好,行业集中度提升逻辑仍在。股价短期压力主要来自于估值与业绩边际预期方面的压制,2017年公司受益于供给侧改革导致的产品价格同比涨幅较大,盈利水平得到大幅提升,但展望2018年,下游涨价边际效应减弱叠加房地产向下预期压制,业绩短期提升空间被压缩;估值方面,股价经历了持续两年的修复之后,目前处于合理水平,不存在明显低估。展望中长期,从我国水泥行业的发展周期来看,目前我国水泥市场整体处于成熟期,行业高增长阶段已经过去,集中度提升成为中期行业发展逻辑。在当下国家深化供给侧改革和行业季节性错峰生产的背景下,行业集中度提升有望加速,龙头公司将充分受益。
    半年度业绩略超预期,边际预期得到改善,助力股价企稳。从短中长三个角度来思考海螺水泥的价值,我们能够看到:1)短期来看,半年度业绩大幅预增,有助于当下弱势行情下公司股价企稳;2)拉长到中期,市场将会逐步认识到后供给侧改革时期,龙头公司业绩边际改善韧性是超预期的,这部分认知偏差将被逐步修正,助力估值提升;3)长期来看,海螺水泥稳健属性强,业绩确定性高,能够部分熨平行业周期波动带来的冲击,有望成为穿越牛熊的重点标的。
    盈利预测与评级:综合考虑半年度业绩略超预期与前期铜陵海螺事件影响,略微上调我们之前的盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为3.85元、4.23元和4.44元,对应的动态市盈率分别为8.77倍、7.99倍和7.60倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示:下游基建需求下滑超预期;水泥价格回调;投资收益不确定。

旗滨集团:公司业绩增长+估值低位,股份回购彰显信心

事件:
    6月29日晚间,公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的预案公告:拟以公司自有资金不超过人民币4.5亿元,通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过4.5元/股,回购期限为自股东大会审议通过之日起6个月内。
    在回购股份价格不超过4.5元/股的条件下,预计最大回购股份数量为1亿股,约占公司目前总股本的3.72%。本次集中竞价回购的股份将予以注销,注册资本相应减少。
    核心观点
    浮法玻璃龙头之一,周期中具备成长禀赋。旗滨集团于2005年由宁波旗滨、宁波永大建设等七家公司共同出资设立,2011年上交所上市。目前公司主营业务为玻璃原片的制造与销售,产品包括:优质浮法玻璃、着色玻璃及热反射镀膜玻璃等。受益于供给侧结构性改革和环保趋严的双重影响,行业供给端投放低于预期带来供需关系改善、盈利能力提升,2017年公司实现收入75.85亿元,同比增长8.96%,实现归属母公司股东净利润11.43亿元,同比增长36.83%。从历史业绩来看,公司在过去十年中盈利呈现出周期性与成长性共存,其中2013-2017年公司营业收入、归属于母公司股东净利润复合增速分别为21.1%、31.1%,展现出较强的业绩成长性与优良的成本管控能力。
    2018年行业供需环境仍好,公司产能投放促业绩稳增长。2018年环保趋严将助力落后产能淘汰,排污许可证制度、新的排放标准以及玻璃产能置换办法的实施,环保督查“回头看”,将推进供给侧改革;集中冷修及冷修升级转向高端,新增、复产产能冲击有限,供需继续保持紧平衡。公司产能投放方面,2017年3月公司收购了广东旗滨节能玻璃、浙江旗滨节能玻璃、南方节能玻璃(马来西亚)、郴州旗滨光伏光电玻璃等子公司少数股权,2017年报中披露:广东旗滨节能项目已进入调试阶段,浙江旗滨、南方节能节能项目也处于尾声,以上新建项目逐步投产将助力公司净利润稳步增长。
    或受房地产悲观预期影响,目前估值处于相对低位。或受2018年国家调控房地产行业政策预期影响,公司股价自今年2月份以来出现持续调整,目前股价处于相对低位。截止7月2日收盘,公司每股滚动市盈率9.6倍,对应2018Q1市净率1.57倍,参考公司历史估值水平,滚动市盈率为上市以来最低水平,市净率为历史相对低位且比历史中枢值低约17%。
    公司大比例股份回购,彰显信心。公司拟以自有资金不超过人民币4.5亿元在二级市场回购公司股份,回购价格不超过4.5元/股,预计最大回购股份数量为1亿股,约占公司目前总股本的3.72%,如此大比例股份回购注销一方面有助于二级市场股价企稳,另一方面将提升公司每股收益约3.76%。
    盈利预测与评级:暂不考虑回购因素,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.52元、0.55元和0.56元,对应的动态市盈率分别为8.4倍、7.9倍和7.8倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示:房地产下行超预期;新增节能玻璃产能投放低于预期;纯碱、平板玻璃价格变动。

小天鹅A:品质优良、竞争力强,消费升级助力业绩提升

小天鹅牌洗衣机品质优良,竞争力强
    6月20日,小天鹅宣布获得世界权威认证机构VDE(德国电气电子及信息技术协会检测认证研究所)授予的三项产品性能和质量认证,是国内唯二获得世界级洗衣机质量认证的公司。
    营收与利润增速较快
    2018年4月25日,公司发布了2018年一季报,2018Q1公司营业收入为68.1亿,同比增长19.7%,归母净利润为5.1亿元,同比增长28.7%。2018年3月13日,公司发布了2017年年报,2017年公司营业收入为213.9亿,同比增长30.9%,归母净利润为15.1亿元,同比增长28.2%。
    消费升级趋势利好优质产品,控股股东助力技术进步与国际化
    洗衣机产品需求升级。2017年洗衣机行业产品均价同比上涨4.8%,今年1-5月份行业产品均价同比增长7.6%,行业产品均价的提升主要是因产品升级推动,非家电原材料涨价。高端产品成为国内厂商发力主攻的方向。在高端品牌布局上,小天鹅推出了“比佛利”品牌,售价在7000元以上。美的与伊莱克斯签订合资协议,共同出资组建合资公司,在中国大陆引入德国AEG品牌,有利于为其子公司小天鹅积累技术及跨国合作经验。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.49元、3.04元和3.62元,对应的动态市盈率分别为27.84倍、22.83倍和19.18倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示
    房地产市场下滑致使家电需求下降;消费升级不显,中高端洗衣机增速不及预期。

香飘飘:杯装奶茶市场占有率第一,液体奶茶空间较大

公司上市,助力香飘飘销量和品牌价值提升
    公司的主要产品为“香飘飘”品牌杯装奶茶和液体奶茶,可分为椰果系列奶茶、美味系列奶茶、液体奶茶等。在杯装奶茶细分领域,香飘飘市场份额达到约60%,是当之无愧的龙头;公司首发募集资金5亿元,其中2.6亿元用于液体奶茶项目建设,丰富产品线、提高产品工艺水平。
    杯装奶茶、液体奶茶优势互补
    相比于线下实体店现调奶茶,杯装奶茶、液体奶茶的在添加剂的使用上更容易受到监管,食品安全标准较统一,这是其优势;线下实体店购物体验较佳,常常成为年轻人社交、逛街休闲的场所,杯装奶茶、液体奶茶一般只作为一般饮料,不具有上述功能,这是其劣势。杯装奶茶和液体奶茶各有季节性优势,杯装需要冲泡,销量表现在冬季更好,液体奶茶更方便,在夏季更受欢迎。香飘飘在杯装奶茶龙头基础上,拓展液体奶茶战略发展思路。
    方便快捷、营养健康成为食品饮料行业趋势
    2017年,公司营业收入26.40亿元,同比增长10.49%,净利润2.68亿元,同比增长0.63%。2018年一季度,公司营业收入6.52亿,净利润0.28亿,分别同比增长111%、35%,公司目前正处于转型期,预期二季度收入同比增长50%,由于原材料价格上涨、加大广告投放等因素,利润会受到一定影响,但长期来看前景较好。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.77元、0.83元和0.91元,对应的动态市盈率分别为28.47倍、26.53倍和24.30倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。

太阳纸业:产能扩张中的造纸龙头,有望受益行业洗牌

事件:
    受外废减少影响,近日,国内废纸价格经过短暂的下调之后再度上行,多家造纸企业宣布从6月21日起上调废纸收购价。随着旺季的到来,前期部分纸企的“停机”将恢复生产,对废纸的需求将增加,国废价格或将继续上涨。据悉,目前已经有不少大型纸企开始考虑在海外建设废纸浆生产线。
    核心观点
    造纸行业龙头之一,“四三三”战略值得期待。太阳纸业为造纸龙头企业之一,公司主营从事机制纸、纸制品、木浆、纸板的生产和销售,主要产品及营收占比为:非涂布文化用纸(双胶纸)31%、铜版纸24%、溶解浆14%、牛皮箱板纸13%等。受益于2017年公司产能释放、纸品涨价、规模效应以及生产环节精益化管理等多方因素,实现归属于母公司所有者的净利润20.2亿元,同比增长91.55%。从历史业绩来看,公司在经历了2011-2012年度行业阶段性产能过剩导致的亏损后,近五年都实现了较为稳健的增长:2013-2017年公司营业收入、归属于母公司所有者净利润复合增速分别为14.8%、63.3%,展现出较强的业绩成长性与优良的成本管控能力。公司目前推行“四三三”战略,拟构造造纸产品占40%、生物质新材料占30%、快速消费品占30%的“四三三”利润格局,考虑到目前后两者还分别处于产能布局、渠道搭建阶段,后期业绩增量值得期待。
    废纸涨价影响应为短空长多,公司有望受益行业洗牌。我们认为:短期来看,造纸行业上游废纸与木浆原料价格上涨,抬升纸企生产成本,同时考虑到下游产能短期过剩影响,成本向下传导短期难以实现,这将压缩纸企盈利空间,对行业整体盈利都造成一定压力;中长期来看,中小纸企相比成本控制能力强、具备原材料自产能力的龙头纸企,盈利受影响更大,或将被淘汰出局,有望加速行业洗牌。公司拥有50万吨溶解浆和70万吨化机浆产能,较高的纸浆自给率有效降低了生产成本,在抵御上游废纸、木浆涨价成本压力的同时,确保公司能更大程度受益终端纸品涨价,有望受益行业洗牌,扩大终端市场占有率。
    2018年文化纸、铜版纸供给面紧中趋缓,但价格仍将维持相对高位。2017年以来,造纸行业受益于供给侧改革,行业去产能效果显著,供需结构大大改善,叠加木浆成本上涨,共同推动了终端纸价上扬。展望2018年,我们认为纸价大概率将维持高位运行态势,整体供给面处于紧中趋缓通道。该判断主要基于以下三方面:1)经历2017年行业产能出清、纸价较大幅上涨之后,行业产能下降、纸价上涨边际贡献将逐步减弱;2)2018年环保税全面开征,环保政策执行将保持高压姿态,仍存在部分落后产能退出预期;3)各造纸龙头目前处于产能新建扩张期,新增产能完全释放需到2019年,对短期纸价冲击较小。
    溶解浆中期前景良好,短期价格大概率保持平稳。需求端,溶解浆需求增长主要来源于下游的黏胶短纤,而粘胶短纤作为纤维素纤维类代表,在纤维素纤维应用占比不断提升的背景下,前景较好。价格方面,需关注替代品棉浆粕的价格变动,考虑到国内棉花存在供给刚性缺口,中期有望保持相对强势,可为溶解浆提供价格支撑。供给端方面,高端产能扩产与低端产能出清并存,有望整体维持平稳态势:据中国纤维网估算,2018年约有60-72万吨新增产能投放市场,但同时根据《粘胶纤维行业规范条件(2017版)》和《粘胶纤维行业规范条件公告管理暂行办法》文件要求,粘胶短纤行业内产能低于8万吨企业面临大概率关停,两者产能交替形成对冲。根据2018年1月工信部发布《粘胶纤维行业规范条件》生产企业名单(第一批)来看,第一批符合规范条件产能全国占比为66%,这意味着全国超过三成产能仍需对环保环节继续整改,落后产能出清叠加环保整改影响,新增产能整体释放或将低于预期。
    2018年为公司产能投放大年,将贡献显著业绩增量。公司目前在牛皮箱板纸、生活用纸、化学浆、生物精炼等方向上正进行产能布局,根据公司2017年报披露,2018新建产能包括:1)本部20万吨高档特种纸项目,预计可贡献年收入13亿元,利润1.4亿元,将于2018Q1建成投产;2)老挝30万吨化学浆及配套项目,预计2018Q2竣工投产,进度或略晚于预期;3)邹城80万吨高档板纸改建项目,预计可实现年收入29亿元,利润3亿元,将于2018Q3竣工投产。公司新增产能的逐步释放,2018当年便有望直接增厚公司业绩约1.45亿元,约占2017全年净利润约7.2%。
    盈利预测与评级:暂不考虑美国精炼项目影响,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.07元、1.14元和1.22元,对应的动态市盈率分别为9.86倍、9.24倍和8.62倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示:在建项目进度滞后;纸价大幅下跌;美国精炼项目预期不确定。

通策医疗2017年半年报点评:业绩较快增长,好于预期

主要财务数据和指标:
    2017年上半年,公司实现营业收入5.08亿元,同比增长33.50%;营业利润1.10亿元,同比增长28.51%;归属于上市公司股东的净利润8833万元,同比增长22.82%;扣非后归属于上市公司股东的净利润8740万元,同比增长24.61%;基本每股收益0.28元。
    业绩较快增长,好于预期。公司上半年医疗服务实现收入5.06亿元,同比增长33.53%,医疗服务门诊量达74.99万人次,同比增长28.89%,口腔业务依然是公司收入和利润的主要来源,其中杭口实现收入3.73亿元,净利润8537万元;宁口实现收入4716万元,净利润666万元;昆口实现收入2049万元,净利润16万元;诸暨口腔实现收入1789万元,净利润630万元。分地区看,公司收入和利润主要来源于浙江省内业务,浙江省内实现营业收入为4.62亿元,同比增加32.62%;浙江省外营业收入为4409万元,同比增长43.90%。公司口腔医疗服务业务采用“中心旗舰医院+分院”的经营模式,通过新建、收购、扩建、合办等方式加快进行医院网点布局,目前已设立口腔医院二十四家。上半年通过在杭州市江干区设立杭州骋东口腔门诊部、在温州鹿城区设立温州存济口腔医院以及对全资子公司衢州口腔医院进行增资扩股和迁址重建,杭州城北口腔医院、杭州口腔医院庆春分院和益阳口腔医院已分别按计划取得了所属辖区的医疗设置许可证,并如期开业;黄石现代口腔医院也已完成迁址重建并已重新开业。我们认为,随着各分院建设投入运营,未来口腔业务收入有望保持较快增长。
    看好辅助生殖领域。公司在做大做强口腔医疗服务的同时,进军辅助生殖医疗服务领域。与诺贝尔获得者罗伯特·爱德华兹教授创立的剑桥波恩诊所合作,将国际顶级辅助生殖IVF医疗领域的先进技术和科学管理方法引进中国,公司控股子公司杭州波恩生殖技术管理有限公司在浙江舟山市投资设立舟山波恩生殖医院,并与舟山市妇幼保健院开展合作,逐步进入妇幼医疗服务领域及其他专科医疗服务领域。目前公司已在昆明市落地第一家生殖中心,2016年实现收入487万,2017年上半年实现收入563万。我们长期看好公司辅助生殖领域业务,随着国家对二孩政策的全面放开,以及不孕不育症患者人数的增多,公司辅助生殖业务有望迎来快速发展。
    盈利预测与评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.53元、0.68元和0.85元,按最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为43倍、33倍和27倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示。医疗风险;医院连锁扩张效果不达预期风险。

德赛电池:订单向龙头集中,继续演绎强者恒强

主要观点:
    品牌效应增强,下游订单有望向龙头集中。公司主营业务为中小型电源管理系统(BMS)和电池封装(PACK),德赛电池具备良好的产品品质与交付能力,经过多年的发展,品牌逐渐得到了认可,与国际顶级厂商建立了长期稳定的合作关系。随着对消费类电子电池安全性和稳定性的要求日趋提升,以及下游各领域市场空间增长,需求将导向德赛电池。
    目前除了苹果外,德赛电池消费电子产品客户也引入了国内的品牌厂商华为、OPPO、VIVO、小米等。我们认为以后强者恒强,消费类电子向品牌集中,这一趋势将更加确定。
    产品升级需求加快,附加值提升显著。公司在快充,无线充电,电池封装差异化结构设计等方面储备了丰富的经验,随着对电池蓄电量、体积、充电速度等要求越来越高。今年苹果发布的新机iphone8将会在多方面进行创新,其中双电芯、快充都长期大幅提升手机电池市场空间,尤其是双电芯概念将会对电池价值有50%以上的提升,同时伴随着公司产品销量增长,公司产品的附加值将得到显著提升。
    逐渐多元化布局,各领域市场前景广阔。在电动工具领域,公司提供电源管理系统及封装业务。客户涵盖了包括百得、博世、牧田、创科等在内的主要电动工具厂商。未来还将继续深入挖掘该市场及现有客户群潜力;在动力电池方面,公司于2015年下半年成立惠州新源专注于此业务领域,2017年,公司与大众、北汽、广汽等厂商接洽,销售有望打开新局面;公司认为无刷电机控制系统将成为智能时代的重要部件,为无刷电机提供控制系统,产品主要应用于电动工具及智能家居领域,是公司未来重点的业务方向之一。
    国企改革渐进,公司预期增强。德赛工业持有公司45.23%的股份,为公司第一大股东。而惠州市国资委正在加快出台深化国企改革的“1+1+N”文件,德赛将是惠州市国企改革先头兵。我们认为,随着国企改革时间表的推进,公司将迎来利好。
    盈利预测与评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.86元、2.63元和3.31元,对应的动态市盈率分别为29倍、20倍和16倍,首次覆盖,给予“推荐”的投资评级。
    风险提示:电池BMS及PACK订单流失,市场竞争风险;新技术变革风险。

迈克生物2016年年报点评:持续拓展渠道,化学发光业务成亮点

主要财务数据和指标:2016年,公司实现营业收入14.89亿元,同比增长39.77%;营业利润4.03亿元,同比增长33.32%;归属于上市公司股东的净利润3.12亿元,同比增长24.29%;扣非后归属于上市公司股东的净利润2.84亿元,同比增长16.81%;基本每股收益0.56元。分配预案为每10股派1.12元(含税)。
    业绩快速增长,化学发光业务成亮点。公司业绩快速增长,收入增速快于利润增速,主要是由于公司进行渠道扩张,代理产品实现收入8.82亿元,同比增长65.40%;自产产品实现收入5.86亿元,同比增长11.96%。由于代理产品毛利率较低,收入增速快于利润增速。在自产产品中,自产试剂实现收入5.69亿元,同比增长24.72%,其中化学发光试剂实现收入1.77亿元,同比增长80.02%。公司通过加大对产品研发和渠道建设的投入,积极布局全产业链。国内注册及国外注册产品数不断增加,国内注册证从期初282个增加到294个,其中分子诊断2个、临检14个、免疫141个、生化130个、仪器7个;已获国际注册证从期初39个增加到140个,其中欧盟及EEA和瑞士、土耳其的分类中Others89个,新获证产品进一步丰富了公司上市产品品类,增强了公D领域的优势,未来化学发光产品及未来新增自产产品将是公司业务主要增长点。
    持续拓展渠道,布局全国。公司目前产品包括代理和自产品种1500余种及30余种诊断仪器,可覆盖90%的常规检测项目,其中代理品种收入占比60%左右,可为客户提供一站式采购。公司持续进行渠道拓展,2016年5月投资设立内蒙古迈克、2016年10月投资设立新疆迈克、2016年12月投资设立北京迈克、2016年12月收购广州瑞华。目前,渠道收购控股子公司达6家,业务领域逐步由从西南地区走向全国。
    盈利预测与评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.70元、0.90元和1.14元,按最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为33倍、25倍和22倍,给予“推荐”的投资评级。

华东医药2016年年报点评:业绩快速增长,财务费用下降增厚利润

主要财务数据和指标:
    2016年度,公司实现营业收入253.80亿元,同比增长16.81%;营业利润18.56亿元,同比增长34.28%;归属于上市公司股东的净利润14.47亿元,同比增长31.88%;基本每股收益3.00元。分配预案为每10股转增10股派13.5元(含税)。
    业绩快速增长,财务费用下降增厚利润。公司营业收入稳定增长,其中,医药工业实现收入56.63亿元,同比增长19.15%;医药商业实现收入197.37亿元,同比增长16.16%。医药工业中主要子公司中美华东继续保持较快增长,百令胶囊销售收入估计超过20亿元,增速超过20%;阿卡波糖销售超过15亿元,继续保持快速增长;免疫类产品保持稳定增长;消化类产品中泮立苏保持较快增长。医药商业保持稳定增长,杭州市区销售收入增速12%左右,而宁波、绍兴等地业务销售较快,带动公司商业增速较快增长。公司综合毛利率为24.27%,同比提升0.30个百分点,主要是由于毛利较高的工业收入占比进一步提升。公司财务费用较上年减少1.12亿元,主要是由于公司归还银行借款,有息负债减少,财务费用下降从而增厚公司利润。我们估计,未来公司工业收入仍将保持较快增长,江东年产1200吨发酵虫草粉一期扩产项目投产,产能释放后产能可支撑30亿的产品销售,短期产能无忧;公司积极推进一致性评价工作,行业集中度将进一步提升,有利于技术优势和资金优势的企业;商业方面:“两票制”、“三流合一”等政策对大型商业企业有利,公司作为浙江省医药商业龙头企业,市场份额有望进一步提升。
    新产品研发进展顺利,长期看好。公司新产品研发进展顺利,布局领域包括心脑血管类、抗肿瘤类、糖尿病类等,除仿制药外,公司还通过收购获得一类新药如迈华替尼,目前已进入临床1期。此外,公司与华东医药新药研究院紧密合作,全年共取得了甲磺酸伊马替尼片、利奈唑胺片等13个临床批件,获得百令颗粒等4个生产批件。公司目前在研产品丰富,研发梯队布局良好,产品覆盖领域市场空间大,未来随着新产品的逐步上市,公司工业收入占比进一步提升,盈利能力将进一步增强。9年PS分别为3.62元、4.50和5.54元,按最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为23倍、18倍和15倍,给予“推荐”的投资评级。
    盈利预测与评级。我们预计公司2017-2019年E9年PS分别为3.62元、4.50和5.54元,按最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为23倍、18倍和15倍,给予“推荐”的投资评级。
    风险提示。新产品研发失败风险;产品推广不达预期风险;产品降价超预期风险。l

万孚生物2016年年报点评:国内业务收入占比进一步提升

主要财务数据和指标:
    2016年,公司实现营业收入5.47亿元,同比增长27.65%;营业利润1.59亿元,同比增长30.32%;归属于上市公司股东的净利润1.45亿元,同比增长15.66%;扣非后归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比增长20.17%;基本每股收益0.82 元。分配预案为每10股派1.5元(含税)。
    国内业务收入占比进一步提升。公司营业收入和净利润保持较快增,其中国内销售收入继续保持快速增长,同比增速达到40.68%,收入占比进一步提升,达到61.6%。分产品看,传染病检测实现收入1.95亿元,同比增长28.83%;慢性疾病检测类实现收入1.01亿元,同比增长39.47%;毒品类检测实现收入1.34亿元,同比增长14.74%;妊娠及优生优育类检测实现8865万元,同比增长8.38%。公司综合毛利率68.49%,同比提升1.72个百分点,主要是由于高毛利产品如毒品检测类及慢性疾病检测类产品销售收入占比持续加大。公司期间费用率同比提升2.54个百分点,达到41.16%,主要是由于公司加大了市场及研发的投入,销售费用率和管理费用率同比有所提升。
    加大研发投入,丰富产品布局。公司不断加大研发投入力度,投入资金 6172.39万元,占营业收入的11.28 %,主要用于拓展荧光免疫平台新品,进一步实现自动化检测;胶体金平台的部分产品研发,初步形成多组合的平台化产品;完成电化学平台的新品开发;以及化学发光平台的团队组建等。公司专注于快速诊断试剂、快速检测仪器等POCT相关产品的研发、生产与销售,作为国内POCT龙头企业,新产品研发有利于保持公司龙头地位,增强核心竞争力。
    盈利预测与评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.10元、1.31元和1.60元,按最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为67倍、56倍和46倍,估值偏高,予以“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示。竞争加剧导致毛利率下滑的风险;新产品研发失败风险;产品推广不达预期风险。

安图生物2016年年报点评:继续看好化学发光诊断业务

主要财务数据和指标:
    2016年,公司实现营业收入9.80亿元,同比增长36.81%;营业利润3.94亿元,同比增长26.41%;归属于上市公司股东的净利润3.50亿元,同比增长25.80%;扣非后归属于上市公司股东的净利润3.35亿元,同比增长25.89%;基本每股收益0.89元。分配预案为每10股派6.5元(含税)。
    收入和净利润快速增长。报告期内,公司营业收入和利润保持快速增长,其中试剂类实现收入9.04亿元,同比增长36.18%;仪器类实现收入3064万元,同比增长24%。我们估计,公司磁微粒化学发光检测试剂保持高速增长;微孔板化学发光诊断试剂及传统酶免保持稳定增长;代理产品及微生物检测试剂保持较快增长。公司综合毛利率下滑0.78个百分点至71.98%,主要是由于试剂成本上升所致。
    继续看好化学发光诊断业务。公司从2006年开始构建具有国际先进技术水平的磁微粒全自动化学发光诊断技术平台,2013年上市以来,已陆续获得注册证80多个,全面布局肿瘤、甲功、性激素等多个领域,2015年磁微粒化学发光法检测试剂收入2亿元,2016年继续保持高速增长。公司不断完善公司磁微粒化学仪器和试剂产品线,两款仪器中A2000plus已获注册证,A1000正在开发阶段,49个试剂正在开发阶段,随着产品线的进一步丰富,化学发光业务有望继续保持快速增长。随着我国化学发光技术的进一步提高,国产化学发光类产品替代进口是必然趋势。
    收购东芝医疗生化全线业务。公司公告拟收购盛世君晖的东芝医疗生化全线产品的销售业务,交易对价为1.695亿元现金和安图生物生化仪器事业部净利润25%的收益权。盛世君晖拥有东芝医疗的全自动生化分析仪全线产品的中国区(港、澳、台地区除外)独家总代理权,2015年销售的生化相关产品收入为1260万美元,净利润为193万美元;2016年1-11月,销售的生化相关产品收入为1773万美元,净利润为293万美元。本次收购是基于公司决定进入临床生化检测领域和临床实验室全自动化系统检验流水线的产品发展战略的需要,由于盛世君晖拥有完善的生化业务销售体系和良好的客户基础,对公司现有的磁微粒化学发光产品具有协同带动作用,进一步提升公司的核心竞争力,通过本次收购公司将快速进入生化领域。
    盈利预测与评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.16元、1.47元和1.80元,按最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为40倍、31倍和26倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示。并购整合不达预期风险;新产品研发失败风险。

恩华药业2016年年报点评:深耕中枢神经领域,未来依旧值得期待

主要财务数据和指标:
    2016年,公司实现营业收入30.18亿元,同比增长9.08%;营业利润3.44亿元,同比增长17.14%;归属于母公司所有者净利润3.10亿元,同比增长19.89%;扣非后归属于母公司所有者净利润2.99亿元,同比增长18.49%;基本每股收益0.49元。分配预案为每10股转增6股派0.6元(含税)。
    业绩较快增长。公司是我国精麻药生产龙头企业之一,受医保控费、产品降价等因素影响,公司业绩增速较前几年有所放缓,但仍实现较快增长。分行业看,工业实现收入15.90亿元,同比增长10.23%;商业实现收入14.09亿元,同比增长9.17%。分产品看,麻醉类实现收入7.87亿元,同比增长12.34%;精神类实现收入5.70亿元,同比增长12.22%;神经类实现收入8018万元,同比增长19.94%。公司综合毛利率提升4.21个百分点,达到46.09%,主要是由于工业占比进一步提升,且工业产品毛利率进一步提高。公司期间费用率提升3.03个百分点,达到32.78%,主要是由于销售费用提升所致。我们预计,由于此前招标进程慢于预期,前几年公司获批的新品种如右美托咪定、丙泊酚、度洛西汀、阿立哌唑、瑞芬太尼等品种销售低于预期,未来随着新一轮招标完成,以及随着右美托咪定进入新版医保目录,未来新品放量可期,因此在老品种保持稳定增长,新品种有望放量,商业稳定的基础上,未来公司业绩有望提速。
    深耕中枢神经领域,产品线不断丰富。公司专注精麻领域,拥有国内最丰富的产品线,同时公司注重新产品的开发,通过对外合作开展新产品研究,目前在研科研项目50多项,一类新药DP-VPA及片临床进展顺利;一类新药NWQ-001、NWL-161和NWC-1006三个项目开展了系统的临床前研究;2个项目申报临床或生产并获得受理;12个项目获得CFDA颁发的临床批件。中枢神经药物行业市场空间巨大,估计全球2015年市场规模1600亿美元,药物占比达到15%,我国在中枢神经领域药物研究与使用仍处于初级阶段。随着中国社会经济的快速发展、社会生活节奏的加快、竞争压力的加大以及老龄化趋势的加剧,中枢神经系统疾病患者的数量日益增加,根据美国艾美仕市场咨询公司预测,到2020年,我国中枢神经类疾病市场规模将达到甚至超过1000亿人民币,中枢神经类药物将持续保持高速增长的趋势,因此中枢神经系统药物市场前景广阔,公司作为我国中枢神经系统药物生产龙头企业,未来依然值得期待。
    盈利预测与评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.60元、0.78元和1.00元,按最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为37倍、29倍和22倍,予以“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示。新产品研发失败风险;产品降价超预期风险。