海源机械:定增加码汽车轻量化业务,配套供应吉利控股

事件:
    公司6月13日发布非公开发行预案,拟发行不超过5,200万股,募集不超过8亿元,募集资金扣除发行费用后将全部用于“汽车轻量化复合材料部件-义乌生产基地项目”。
    事件点评:
    定增加码汽车轻量化业务,确立行业地位。1)经过多年的技术积累及经验积累,公司已经在国内复合材料装备行业占据了领先优势,构建了从复合材料装备、工艺、材料、模具开发、制品设计到制品生产的完整产业链,具备提供A 级表面复合材料外饰件的能力,具有综合领先优势。子公司海源新材料已有15条生产线投入生产,其中,LFT-D 玻璃纤维制品生产线有6条、SMC 玻璃纤维制品生产线7条、SMC 碳纤维制品生产线1条、HP-RTM 碳纤维制品生产线1条。
    公司已与吉利新能源汽车、宁德时代、华晨宝马、宇通、东风柳汽等客户陆续达成批量供货合作协议,多个项目已进入批量供货阶段。其中吉利新能源公司MPC-1项目生命周期内预计实现销售收入4.5亿元,宁德时代电池盒上盖项目生命周期内预计实现销售收入合计1.5亿元。2)义乌生产基地项目一期计划投入两条标准产能400吨/年的汽车用SMC 轻量化制品和LFT-D 轻量化制品生产线,以及两条碳纤维生产线。二期计划投入四条SMC 轻量化制品生产线和四条碳纤维生产线。该项目贴近客户,将为吉利新能源公司及浙江吉利控股集团旗下整车企业和华东区域的其余汽车整车相关企业提供轻量化车身部件。项目投产后,公司产能显著扩张,为公司抓住该地区潜在客户产能扩张的机遇,开发新的客户,为公司业务的拓展提供支撑,确立行业竞争地位。借助新能源汽车发展契机,汽车轻量化前景广阔。根据《汽车产业中长期发展规划》,到2020年,新能源汽车年产销达到200万辆,2017年我国新能源汽车销量77.7万辆,意味着未来3年新能源汽车销量CAGR 达到37%。据中国汽车工业协会统计显示,今年前5月我国新能源汽车销量32.8万辆,同比增长141.6%。《汽车产业中长期发展规划》提出,到2020年,动力电池单体比能量达到300瓦时/公斤以上,力争实现350瓦时/公斤,系统比能量力争达到260瓦时/公斤、成本降至1元/瓦时以下。《节能与新能源汽车技术路线图》指出,2020年、2025年、2030年整车将比2015年分别减重10%、20%、35%。伴随新能源汽车普及和汽车排放的趋严,汽车轻量化势在必行,而玻璃纤维、碳纤维等轻量化的复合材料汽车部件,是新能源汽车实现车身减轻,续航里程增加的重要构成要件。借助新能源汽车发展契机,受益于政策的驱动,汽车轻量化市场前景广阔。
    投资建议:
    暂不考虑非公开发行股份摊薄影响, 我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为0.98/1.76/3.00亿元,对应EPS为0.38/0.68/1.15元,对应P/E为42/24/14倍。公司汽车轻量化业务绑定一线锂电池和整车厂商,进入高速增长新阶段,建筑轻量化业务迅速发展,机械装备资源整合成效显现,业绩拐点凸显,我们维持 “买入”投资评级。
    风险提示:
    建筑轻量化业务市场拓展不及预期,汽车轻量化市场推广进程缓慢,压机及整线装备新产品销售不及预期,募投项目未获得核准。

劲拓股份:电子整机装联设备与光电模组生产专用设备双轮驱动

公司主要从事高端专用装备的研发、生产、销售和服务,主要产品按大类可以划分为电子整机装联设备、光电模组生产专用设备以及航空专用制造设备等。其中,电子整机装联设备主要包括电子焊接类设备和智能机器视觉检测设备,电子焊接类设备主要包括波峰焊、回流焊、垂直固化炉及其他焊接设备等,智能机器视觉检测设备主要包括AOI和3D-SPI。2017年公司实现营业收入4.78亿元,同比增长45.44%;实现归属于上市公司股东的净利润为8,033.68万元,同比增长54.17%。
    公司为电子整机装联焊接设备子行业龙头企业,市场占有率约30%。公司自成立之初便专注于电子整机装联设备研发、生产及销售,经过多年积累在电子整机装联设备细分行业累积约4,000家客户。公司所生产产品的品质及稳定性在行业内具备良好口碑,并以其较高性价比及可实现进口替代受到中高端客户认可。其中电子焊接类设备市场占有率约30%,主要客户包括富士康附属企业、伟创力、蓝思科技、格力电器、华为、美的集团等。随着主要竞争对手之一美国BTU公司逐步退出国内焊接市场,市场份额向公司及另一竞争对手美国Heller公司集中。智能机器视觉检测设备主要客户包括中新科技、明高科技等。
    电子整机装联设备受益下游整合升级及海外市场大幅增长。
    2017年,公司电子整机装联设备实现销售收入45,024.55万元,同比增长92.12%。其中电子焊接类设备实现销售收入39,273.15万元,同比增长100.92%;智能机器视觉检测设备实现销售收入5,751.40万元,同比增长47.86%。公司电子焊接类设备受下游3C电子行业消费升级带动及产业整合影响,业绩表现良好。高温垂直固化炉凭借其良好性能及高精密度,取得主流手机生产制造商及其上游企业的批量采购订单,全年实现销售收入3,370.43万元,成为公司新的业绩增长点。此外,公司海外市场销售收入大幅增长,实现出口销售收入6,401.95万元,同比增长179.94%。
    全面进入光电模组生产专用设备领域。公司通过自主研发推出屏控制IC邦定设备FOG、COG等产品已经客户试用并可批量生产;2017年11月公司召开新品发布会,针对光电领域推出OLED封装技术解决方案、3D曲面玻璃贴合机、全面屏COP邦定、超声波指纹模组邦定全自动线、自动外部补偿设备、全自动贴合机、喷涂机、曝光机、显影机等,助力公司全面进入光电模组生产专用设备领域,为公司实现电子整机装联设备与光电模组生产专用设备多板块协同发展战略奠定基础。2017年度公司新产品中实现销售收入的主要为摄像头模组生产设备,实现销售收入约为274.19万元。今年一季度,光电模组生产专用设备实现销售收入1,863.40万元。光电模组专用设备销售共计44台,其中摄像头模组生产设备39台、显示屏模组封装设备5台。公司自主研发设计的生物识别模组生产设备已应用于全球首款屏下指纹手机VIVOX21的生产制造。
    募投项目扩产及精益管理解决产能受限问题。公司对募投项目“SMT焊接设备及AOI检测设备扩产项目”及“研发中心建设项目”进行扩建并形成“劲拓高新技术中心”,扩建后“劲拓高新技术中心”建筑面积由原有的3.45万平增加至6万余平,投资总额由1.53亿元增加至2.3亿元,未来仍有进一步追加投资的可能。该项目预计于2018年底达到预定可使用状态。募投项目投产前,公司通过精益管理,提升工作效率;其次,公司原材料采购方面,通过进行预测管理,提升公司产品的周转速度。2017年度公司通过实施精益生产管理,人均产能提升约百分之三十左右。为防止业绩增长受产能受限影响,公司会寻求产能与不同毛利产品的生产安排之间的平衡,降低产能受限对公司业绩的影响。
    假设公司募投项目今年年底如期投产,我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为1.42/1.86/2.37亿元,对应EPS为0.58/0.76/0.97元,对应P/E为24/18/14倍,目前其他通用机械行业P/E(TTM)中位数为43倍,公司估值有较大的提升空间,我们首次给予其“买入”投资评级。

浙数文化:剥离新闻传媒类资产,全力发展数字文化产业

剥离新闻传媒类资产,集中数字文化产业。2017年3月,公司通过重大资产重组剥离了报刊媒体类资产,旗下原有21家一级子公司从2017年二季度开始均不再并表,公司业务结构发生了较大变化。主业开始围绕以优质IP为核心的数字娱乐产业、数字体育产业、“四位一体”的大数据产业三大板块展开,同时着力发展电商服务、艺术品服务等具备先发优势的文化新业态和文化产业投资业务,企业性质由原有的传统报业公司转型为新兴的互联网企业。2017年,在线游戏运营业务成为公司收入的主要来源,占比达到53%。在毛利润构成方面,资产重组前后,在线游戏运营业务均贡献了最多的毛利润,2017年在线游戏运营业务毛利润占比为71%,较2016年的43%有显著的提升。
    棋牌游戏市场增速超过100%,地方性市场居主导地位。2017年我国游戏市场实际销售收入为2036.1亿元,同比增长23%,2008-2017年CAGR为30.49%。2017年,中国棋牌游戏市场实际销售收入达145.1亿元,同比增长107.4%,其中,地方性棋牌游戏市场实际销售收入达112.5亿元,同比增长189.0%;全国性棋牌游戏市场实际销售收入达32.6亿元,同比增长4.9%。2017年,中国棋牌游戏用户规模达2.79亿人,同比增长8.1%。
    边锋游戏和游戏茶苑在地方棋牌市场具有领先优势。杭州边锋网络技术有限公司是中国最大的专业网络棋牌游戏运营商之一,旗下拥有边锋游戏和游戏茶苑两个棋牌游戏平台。边锋游戏目前已开发的各类棋牌游戏总和达100多种,主要分为牌类、棋类、骨牌类、休闲类及大型网游类,该平台以浙江为起点,用户辐射到东三省、四川、福建、长三角等全国各地;游戏茶苑从温州出发,以经典双扣系列为起点,根据游戏茶苑官网,该平台注册用户3000多万,最高同时在线15万余人,拥有160多款在线棋牌游戏。2017年7月,边锋网络收购深圳天天爱100%股权,边锋与天天爱在经营区域不同,两者能实现较强优势互补。
    基于战旗直播和上海浩方,深度整合数字体育事业群。战旗直播是中国最早的PC端视频直播平台之一,专注于电子竞技游戏直播,目前PC端日活跃用户(DAU)超过400万,总注册用户超过7000万。除直播外,公司着力拓展电竞IP衍生领域,2017年首次成功创新举办具有全国影响力的大型活动--战旗电竞总动员(LanStroy),较好实现了线上线下用户资源的衔接,取得一定成效。上海浩方作为国内最早的对战类平台,是国内专业的电子竞技游戏平台公司之一,于2000年推出,现已从单一的基于局域网的单机游戏平台,快速发展成为一个支持电子竞技游戏、网络游戏、休闲游戏,并提供包括论坛和社交等服务的大型互动游戏社区平台,目前主要业务是线下的赛事运营。组办了首届浙江国际数字体育娱乐展览会,全国电子竞技大赛(NEST)、浙江省电子竞技大赛(ZEG)、浙江省高校电子竞技联赛(ZUEL)等一系列电竞品牌赛事。
    全面涉足大数据领域,四位一体大数据业务愈发完善。公司大数据业务包括“富春云”大数据产业园互联网数据中心、浙江大数据产权交易中心、乌镇“梧桐树+”大数据产业园和大数据产业基金四大板块“四位一体”的大数据产业生态圈。富春云IDC产业园一期2000台机柜已投入运营。“富春云”互联网数据中心一期工程于2017年12月26日完工,达成2000组机柜交付能力。除数据中心外,2017年公司旗下浙江大数据交易中心自主研发了大数据确权平台,设立了智能制造行业运营分中心,与国际科技成果转移网络(ITTN)签订战略协议,尝试将大数据交易中心业务模块全面升级。公司还与华为、阿里云等公司开展合作,推动人工智能、云计算和大数据产业的结合。
    投资建议:
    在公司在线游戏运营业务保持较快增长、暂不考虑数据中心将来贡献收入的假设下,我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.400、0.506和0.619元,对应P/E分别为23.52、18.60和15.20倍。目前移动互联网服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为25.87倍,考虑到公司在地方棋牌游戏市场具有较大影响力,且持续拓展电子竞技、直播等领域,我们认为公司的估值仍具一定上升空间,因此首次给予其“增持”评级。
    风险提示:
    棋牌监管政策趋严风险;资产整合风险;市场竞争风险;商誉减值风险等。

三棵树:绿色、健康、环保涂料品牌,工程家装齐发力

全球涂料市场平稳发展,亚太地区成核心市场。根据世界油漆与涂料工业协会(WPCIA)预计,2014年至2018年,世界涂料产值年复合增长率约将保持在5%以上。近年来中国涂料产业约占亚太地区涂料产量的57%,占世界涂料产量比例约为28.5%,已成为当之无愧的世界涂料产业核心主体。中国油漆及涂料的销售价值由2010年的2,236亿元增至2016年的4,327亿元,复合年增长率为11.6%,并预测2021年达到5,746亿元。根据国家统计局和中国涂料工业协会的统计,2017年涂料行业全年1380家规模以上工业企业产量达2,036.40万吨,首次突破2000万吨大关,同比增长12.38%;主营业务收入达4,172.89亿元,同比增长5.0%。建筑涂料板块作为涂料行业的第一大板块,占比约为三分之一。中国市场在2015年放缓速度之后,2016年的销量开始增长,主要是由于受到RMI(翻新、维护、改进)需求的推进作用,在2017年开始加速。2017年,中国建筑涂料行业产量约为630万吨,同比增长9.19%;占涂料行业总产量的比重为30.87%
    全国房地产投资创三年新高,建筑涂料行业或受益。我国建筑涂料市场目前的第一驱动力依旧是房地产市场。当房地产投资及全国房屋竣工面积处于上行区间时,将带动建筑涂料行业的景气度上行,反之亦然。2016年开始,全国房地产投资回暖,同比增长6.9%,达到102,580.61亿元,全国房屋建筑竣工面积达42.24亿平方米,同比增长0.37%;同年,建筑涂料行业产量达577万吨,同比增长7.25%。2018年前三月,全国房地产投资增速达10.40%,创三年来新高,总体趋于平稳,这将有利于建筑涂料行业的发展。
    产品差异化竞争,树立绿色环保健康漆品牌。公司是一家国内领先的、行业独创五项“健康+”新标准的涂料生产企业,致力于为消费者提供以墙面涂料为核心的,环保、健康的涂料产品。由于公司在发展理念、市场定位、产品结构等方面的差异化经营,公司的“三棵树”品牌涂料产品作为健康绿色的环保涂料,受到了消费者的青睐。公司的主营产品为建筑涂料(墙面涂料)、木器涂料、胶粘剂及其辅料。从发展理念看,与多数品牌以色彩丰富为宣传理念不同,公司自设立伊始就以“绿色、健康、环保”为核心发展理念,并在生产、销售、宣传等环节持续深化此理念,使得“三棵树”作为绿色、健康、环保涂料品牌而被广大消费者所熟知。
    工程家装齐发力。根据销售对象的不同,公司的涂料产品可分为面向以家庭消费者为主的家装漆和面向以地产公司、建筑工程公司、家具、门窗等木制品生产企业等企业为主的工程漆。2017年,公司工程漆家装齐发力。1)2017年,公司继续加强与大型房地产企业的合作,努力提高市场份额,扩大市场影响力。2017年3月23日,公司与广州恒大材料设备有限公司签署《战略合作框架协议》,承诺在2017-2019年期间采购公司建筑涂料不少于10亿元,2017-2021年期间意向采购总金额约20亿元。截至2017年末,公司与国内10强地产中的8家、50强地产中的31家、100强地产中的47家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系。2017年,公司工程漆业务实现销售收入1411.51百万元,同比增长43.82%,连续4年增长超30%,占营收的比重进一步提升至53.89%;2)家装漆业务公司主要采取经销模式。公司在营销网络构建初期通过差异化的策略,先切入三四线城市,通过为经销商配送物料、统一设计装饰风格等方式,大力协助经销商开设以“自然、健康、绿色”为主题的形象统一的装修漆标准专卖店,通过标准化道具配送保证全国终端形象的统一,打造了“三棵树”高端品牌形象。截至2017年末,公司家装漆终端销售网点数量增至18,730个。2017年,公司家装漆业务实现销售收入9.41亿元,同比增长19.7%,占营收比重为35.93%。3)同时,公司积极推进“马上住”服务和“O2O”体系,构建工程涂装平台,布局涂装一体化和城市焕新重涂业务,打造361°服务体系,持续推动公司由单一涂料生产商向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商的转变。
    四大生产基地+分仓,实现全品类快速供应。公司以大数据管理平台为信息支撑,构建“多、快、好、省”的生态供应链系统。通过公司在全国的四个生产基地及合理的辅料工厂布局,逐步构建多厂多仓全品类供应链网络。目前,公司墙面涂料设计产能达47.67万吨/年,木器涂料设计产能达6.054万吨/年。此外,2017年公司分别与安徽明光经济开发区管理委员会、河北博野县经济开发区管理委员会和莆田市秀屿区人民政府签署了《投资协议书》,规划在明光市、保定市博野县、莆田市秀屿区新建生产基地,提高公司产品的覆盖率和市场占有率,促进产能分布的持续优化。其中,安徽明光、河北博野已开工建设。
    投资建议:
    我们预计公司2018-2020年的净利润分别为2.48/3.38/4.77亿元,EPS分别为2.43/3.31/4.68元,对应P/E分别为31/23/16倍,考虑公司和地产商紧密合作、工程漆业务持续发力,积极推进“马上住”等新销售模式,家装漆业务稳健增长,我们首次给予其“增持”投资评级。
    风险提示:
    原材料价格波动,地产商采购不及预期,新销售模式推广受阻。

贵州百灵:糖尿病医院再拓展,布局西南医药重镇成都

事件:公司发布公告,拟以自有资金投资设立成都百灵糖尿病医院有限责任公司(成都糖尿病医院)。成都糖尿病医院注册资本拟定为10,000万元人民币,公司以现金出资10,000万元人民币,占成都糖尿病医院注册资本的100%。
    事件点评:
    第三家糖尿病医院落地西南地区重镇成都,加速公司“医药联动”模式的推广。1)公司贵阳中医糖尿病医院已运营超过3年,在医院管理方面,贵阳中医糖尿病医院集中草药、中医理疗、康复运动于一体的独家绿色疗法的模式,已经成熟,具备全国复制的条件。此次入川布局,将贵阳经验继长沙之后再推广,将直接扩大糖尿病医院在四川省的影响力,还将发挥贵阳、成都两地糖尿病医院协同作用,使苗医药一体化项目覆盖四川、辐射整个西南地区,加速公司“医药联动”模式的推广。2)根据国家统计局数据,2016年,四川省总人口8,262万人,位列全国第四,西南地区第一;四川省卫生机构总收入1787.98亿元,位列全国五,西南地区第一。成都不仅是四川省省会,更是我国西南地区重要的政治、经济、文化中心,是西南地区医疗资源重镇,汇集了多家知名国有大型综合医院。3)在糖宁通络胶囊等新药研发过程中,公司与四川大学华西医院合作密切,为成都糖尿病医院的成功运营,已积累了一定的学术资源基础。
    贵阳中医糖尿病医院保持良好发展势头,扩建形成“大专科、小综合”科室布局模式。2017年,贵阳中医糖尿病医院共接待患者3.6万余人次,医院实现收入7188.68万元,同比增长37.61%。同时,贵阳中医糖尿病医院于2017年下半年启动扩建计划,将新设糖尿病肾病诊室、血液透析中心、糖尿病神经病变诊室、糖尿病眼病诊室、糖尿病心脏病诊室、抢救间、手术室等一系列配套科室,新增200张床位,形成“大专科、小综合”科室布局模式。此次,成都糖尿病医院也将按照“大专科、小综合”的模式进行建设,以糖尿病治疗为核心,并针对糖尿病所涉及的各种并发症,配套设立相关专业学科,打造糖尿病治疗的完整产业链。
    投资建议:
    我们预计公司2019-2020年的净利润分别为6.00亿元、6.91亿元、8.00亿元,EPS为0.43元、0.49元、0.57元,对应PE为33.47倍、29.36倍、25.25倍。考虑公司重点品种保持稳定增长;糖宁通络胶囊市场潜力大,糖尿病医院再拓展,布局西南医药重镇成都,我们维持其“买入”投资评级。
    风险提示:
    产品价格下调;糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢;重点在研产品研发结果低于预期。

海源机械:汽车轻量化业务进入高速发展新阶段,业绩拐点凸显

事件:
    公司4月27日发布2017年度报告。公司实现营业收入2.72亿元,比上年同期增长32.66%,实现净利润700.85万元,同比增长118.36%。
    年度点评:
    多条复合材料生产线投产,奠定业绩释放基础。2017年,公司复合材料轻量化制品业务实现销售收入1.42亿元,同比增长15.87%,占全年营业收入的52.08%。子公司海源新材料已有15条生产线投入生产,其中,LFT-D玻璃纤维制品生产线有6条、SMC玻璃纤维制品生产线7条、SMC碳纤维制品生产线1条、HP-RTM碳纤维制品生产线1条。我们认为公司经过多年的技术积累和探索,多条复合材料产线投产,实现量产,奠定了业绩释放基础。
    汽车轻量化进入高速发展的新阶段。汽车轻量化业务是公司未来发展的重要战略方向,子公司海源新材料已为多家厂商批量供货。
    1)吉利新能源公司(吉利控股集团子公司)MPC-1项目已进入批量供货阶段。MPC-1项目是吉利控股集团收购伦敦出租车公司以来推出的第一款全新车型TX5的车身外覆盖件项目,该车型预计于2018年内批量上市,生命周期内预计实现销售收入4.5亿元。此外,子公司海源新材料为吉利新能源公司提供产品配套的浙江义乌市汽车零部件生产基地建设项目,已与义乌管委会签订了投资意向书,该基地总投资预计约为12亿元人民币。
    2)宁德时代电池盒上盖项目进入项目的开模阶段,预计今年开始逐步进入批量生产阶段,生命周期内预计实现销售收入合计1.5亿元。宁德时代除电池盒上盖项目外,新的项目在洽谈中。2017年宁德时代出货量达11.84GWh,根据GGII统计,宁德时代2017年出货量在全球动力电池市场排名第一。其IPO募投项目拟新增产能24GWh,未来电池盒上、下盖等部件需求量巨大。
    3)公司与华晨宝马(底护板等)、宇通(空调罩)、东风柳汽等客户也已陆续达成批量供货合作协议,多个项目已进入批量供货阶段。我们认为,公司汽车轻量化业务已绑定一线锂电池和整车厂商,随着多个项目订单进入批量化生产阶段,公司汽车轻量化制品业务有望取得更大突破,进入高速发展的全新阶段。
    4)碳纤维复合材料方面,公司正在积极促进与多个车企关于开发碳纤维车身零部件产品的合作,进展顺利,未来市场前景广阔。
    建筑模板市场空间大,公司建筑轻量化业务迅速发展。1)据我们测算,十三五期间,城市轨道交通建筑模板年使用量约1000万平方米。2017年,房地产开发企业房屋施工面积78.15亿平方米,建筑模板的使用量为单位建筑面积的2.5倍,房建市场建筑模板需求量达到约195亿平方米。2)参股子公司易安特(间接持股45%)持续发力,与中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国交通等特大型建筑施工企业建立长期合作。公司的复合材料模板业务迅速发展,已在地铁项目、城市地下综合管廊及房地产等公建、房建施工中大范围铺开,业务遍布全国各大省份,市场占有率进一步增加。同时,公司的建筑模板已实现包括南美、北美、中东、东南亚、台湾等地的出口销售,获得客户的广泛认可,增长较快。公司在研的模板新产品已取得阶段性成果,有望在2018年下半年实现量产,横向拓宽业务范畴。2017年参股子公司易安特实现营业收入9,116.62万元,同比增长132.92%。
    机械装备受益行业回暖,资源整合成效显现。2017年,公司的机械装备业务实现销售收入1.17亿元,同比增长77.27%。除受国家政策及行业回暖等客观因素的影响外,近几年,经过公司对机械装备业务各方面资源的重新整合及发展战略的重新制定,在2017年呈现出较显著的效果,公司机械装备业务在业绩上取得了大幅增长。2017年,压机及整线装备实现销售收入8,735.20亿元,同比增长108.93%。公司大型装备成功出口北美及西欧,更是为公司高端机械装备进入欧美主流国际市场奠定了坚实的基础。公司自主研制的HB透水砖液压机凭借其产品本身的绿色环保及优越的性能,已成为公司2017年新的增长点。此外,公司全资子公司海源智能装备公司合作代理参股公司海源三维打印公司生产的菌菇套袋机已经逐步投放市场,未来有望成为公司新的业务增长点,对公司利润将产生积极影响。
    投资建议:
    我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为0.98/1.76/3.00亿元,对应EPS为0.38/0.68/1.15元,对应P/E为44/25/15倍。公司汽车轻量化业务绑定一线锂电池和整车厂商,进入高速增长新阶段,建筑轻量化业务迅速发展,机械装备资源整合成效显现,业绩拐点凸显,我们将其由“增持”上调为“买入”投资评级。
    风险提示:
    建筑轻量化业务市场拓展不及预期,汽车轻量化市场推广进程缓慢,压机及整线装备新产品销售不及预期。

亿联网络:sip电话终端龙头,积极拓展视频会议市场

公司业绩保持快速增长。根据公司2017年业绩快报,2017年公司营业收入为13.88亿元,同比增长50.28%;归母净利润为5.90亿元,同比增长36.52%。此外,公司预计2018年一季度营业收入为4亿元-4.15亿元,同比增长28%-33%;归母净利润为1.85亿元-2亿元,同比增长31%-42%。公司2012-2016年营业收入CAGR为33.57%,归母净利润CAGR为44.78%。2013-2016年公司毛利率稳中有升,费用率则有所下降,使得公司净利率有较大幅度的增长。
    目前SIP电话终端渗透率仍较低,未来增长空间大。根据Frost&Sullivan,全球及中国SIP电话终端渗透率分别由2010年的8.7%及6.7%上升到2015年的27.5%及29.8%,且预计于2019年分别达到66.3%及64.5%。预计2015-2019年全球SIP电话终端销售量CAGR为22.9%,销售额CAGR为15.6%。而中国市场方面,预计2015-2019年SIP电话终端销售量CAGR为21.5%,销售额CAGR为24.1%。
    公司加码视频会议系统,市场空间广阔。公司进入视频会议系统的时间较晚,2015年初公司正式推出VCS高清视频系统。2015年、2016年VCS系统销售量分别为1705件、3594件,销售额分别为2,509.85万元、4,604.09万元,2016年相对于2015年有较快的增长,销售量和销售额同比增速分别为110.79%、83.44%。2017年上半年,公司VCS高清视频会议系统收入为3171.66万元,同比增长57.45%。相对于IP话机市场而言,视频会议系统市场规模更大,根据公司公告估算,该市场约为前者的10倍,预计未来VCS高清视频会议系统在公司收入中的比重将有较为明显的提升。
    公司费用管控能力突出。公司建立了完善的费用管理制度及内部控制制度,各项费用率保持低位,有效控制在合理水平,且低于同行业可比上市公司的平均费用率。与公司具有较强可比性的公司是宝利通(Polycom)。公司的毛利率与宝利通相近,均为60%左右;在销售费用率方面,公司比宝利通低20个百分点以上,主要因为宝利通在市场推广方面、销售人员薪酬和股权激励方面的投入较多;在管理费用率方面,公司比宝利通低10个百分点以上,扣除研发支出后,公司的管理费用率仍低于宝利通。未来公司能否继续保持这样的优势值得进一步关注。
    投资建议:
    在公司SIP统一通信桌面终端、DECT统一通信无线终端以及VCS高清视频会议系统等业务保持较快增长且期间费用率仍保持较低水平的前提假设下,我们预计公司2018、2019以及2020年的EPS分别为5.229元、6.709元和8.742元,对应P/E分别为26.13倍、20.36倍和15.63倍。目前通信终端及配件行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为46.04倍,考虑到目前全球SIP电话终端渗透率仍有待提高,以及视频会议系统的逐步应用,我们认为公司估值仍具有一定的提升空间,因此首次给予其“增持”评级。
    风险提示:
    SIP电话终端、视频会议系统国内推广不及预期风险;销售费用、管理费用上升风险;市场竞争风险;汇率风险。

均胜电子:内外兼修,迈向世界级汽车系统技术提供商

均胜电子借壳上市以来,多次并购海外优质资产,从单一汽车配饰企业转型为汽车电子及安全技术提供商。公司若能成功整合并购的高田公司核心资产,将使公司的业务和市场地位再上一个新台阶,成为全球仅次于奥托立夫的汽车安全产品提供商。
    汽车电子和汽车安全领域的市场空间依然广阔,特别是新能源汽车产业将带来全新的市场和产品需求。公司对内重视研发投入,对研发资源进行全球战略性布局,对外引入国家级产业投资基金作为战略投资者,完善公司治理结构。内外兼修,将使公司的核心竞争力进一步加强。
    公司有优秀的经营管理团队,丰富的海外企业管理经营及国际视野,并且已经有较好的整合并购经验。未来,对日企高田公司资产的整合,既是机遇,也是挑战。
    投资建议:暂不假设购买高田资产之后的收入和净利润,我们预计公司2017-2019年主营业务收入分别为272.61亿元、323.24亿元、387.53亿元,净利润分别为11.14亿元、9.07亿元、11.45亿元,EPS 为1.17元/股、0.96元/股、1.21元/股。对应PE分别为24.54倍、29.90倍及23.73倍。
    我们看好公司“汽车电子”+“汽车安全”的发展布局以及公司优秀的海外资产并购整合能力,首次关注,给予增持评级。
    风险提示:海外公司整合并购风险;并购高田资产收益不及预期;汽车产品产生召回的风险。

拓斯达:迅速崛起的工业自动化整体解决方案供应商

工业机器人消费大国,国产自主品牌占比逐年提升。2016年,全球工业机器人销量达到29.43万台,同比增长15.99%,连续四年保持两位数增长。IFR预测,到2020年,全球工业机器人销量将达到52.10万台,年复合增长率达15.35%。2016年,中国工业机器人销量达8.70万台,同比增长26.90%,占全球工业机器人销量的29.56%,已连续第四年成为世界工业机器人的销量冠军。IFR预测,2020年,这一比重将进一步提升至40.31%,销量则达到21万台。中国工业机器人销量的快速增长,也带动着国产机器人的加速成长。2016年,中国的国产机器人销量为2.91万台,同比增长30.94%,市场占有率达到33.50%的历史新高,相比2011年提高了近三十个百分点。2017年上半年,这一比重继续保持在30%以上。从产品类别来看,国产工业机器人中,多关节机器人和坐标机器人仍然占据了70%以上的份额。
    迅速崛起的工业自动化整体解决方案供应商。公司成立初期主要为注塑企业提供注塑机辅机设备,并于2009年推出自动化供料及水电气系统,近年,注塑行业客户“机器换人”的需求日益强烈,在此背景下,公司结合多年来在自动化应用领域积累的成功经验和客户资源,于2011年起先后向市场成功投放单轴机械手、多轴机械手、专用大型机械手等产品,以及各类基于机械手、多关节机器人集成应用的自动化整体解决方案。公司十年间从自动化塑胶周边设备厂商升级为工业自动化整体解决方案供应商,我们认为在于公司管理团队丰富的行业经验和前瞻性的视野,对行业发展动态掌握及时、准确,能够敏锐地把握市场机遇的能力。
    “核心控制技术+铁三角销售架构”驱动业绩快速增长。公司通过自主研发掌握了工业机器人的核心之——控制技术,具体包括运动规划、直线圆弧插补算法、PID控制算法等,其中部分技术已处于国内领先水平。自主的关键控制技术,打破了供应商的标准化产品与下游客户个性化需求不匹配的局面,是公司业绩快速增长的核心竞争力之一。公司提出“五大行业、八大工艺、五大区域”铁三角模式的全新组织架构与产业布局理念,该模式打破以往各事业部的机械划分,使得各业务模块能够互有交织、互为影响,形成一个联动、协调、互补的智能制造生态系统。我们认为铁三角销售组织架构是公司是业绩快速增长的另一核心驱动因素,该模式既可以挖掘老客户新需求,又可以拓展新客户。目前,新老客户订单占比为7:3。公司成立至今已为超过4,600家客户提供产品或服务,下游客户已涵盖注塑、3C产品(计算机、通讯和消费电子产品)、家用电器、汽车零部件、医疗器械等众多领域。公司已与美的、海尔、比亚迪、长城汽车、格兰仕、格力、捷普绿点、TCL等知名企业建立了良好的合作关系。
    注塑机板块保持快速增长。2017年上半年,公司注塑机辅机业务实现收入7,119万元,同比增长33.19%,注塑自动化供料及水电气系统业务实现收入5,375万元,同比增长145.81%。
    募投项目工业机器人及智能装备生产基地投产,产能将大幅提升。公司上市前,主要产品产能利用率达到90%左右的水平,产能不足成为公司发展瓶颈。募投项目工业机器人及智能装备生产基地是公司核心产品的产能扩大项目,用于生产机械手及配套设备、多关节机器人、注塑机辅机设备、注塑自动化供料及水电气系统。该项目在新厂区新建3栋生产厂房、1栋行政楼及员工宿舍楼等厂区相关附属设施,目前已部分投产,全部达产后,可实现年产值4.15亿元,较公司2017年7.64亿元的年产值,产值扩张54.31%,产能大幅提升,产品结构改善,产品竞争力加强。
    全资收购野田智能,拓宽汽车制造领域的自动化应用。今年3月,公司完成野田智能的全资收购。野田智能主营超声波自动化焊接设备,为上海大众、一汽奥迪、广汽、长城汽车等知名汽车制造企业直接供应商,主要产品为汽车超声波焊接机、汽车热铆焊接机、汽车热铆超声波焊接机,具备与进口品牌竞争的技术优势。交易对手承诺野田智能2017至2019年度扣除非经常性损益后的净利润不低于人民币1,000万元、1,500万元以及1,950万元。汽车制造是工业机器人应用最广泛、最成熟、数量最多的工艺领域,通过收购野田智能,公司将拓宽汽车制造领域的自动化应用,对进一步打造拓斯达机器人生态圈提供了非常好的市场应用市场切入点和技术支持。
    投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为1.39/1.96/2.57亿元,EPS分别为1.06/1.50/1.97元,对应P/E分别为57/40/31倍,目前可比公司P/E中位数为58倍,公司估值较为合理,考虑公司掌握核心控制技术,业绩快速增长,我们首次给予其“增持”投资评级。
    风险提示:下游工业机器人需求疲软,行业竞争加剧。

上海沪工:国内营收大幅增长,海外出口连续五年行业第一

国内收入大幅增长,海外出口稳居行业第一。2017年,公司向天津、广州、重庆子公司增资,进一步加大在京津冀地区、珠三角地区、西南地区等工业发达地区的业务覆盖范围,扩大销售规模,成效显著,重庆沪工、天津沪工、广州沪工三家子公司2017年销售收入平均增长42.15%。2017年公司国内销售收入达192.17百万元,同比增长75.22%。
    2017年公司实现海外销售收入518.55百万元,同比增长33.24%,其中,“一带一路”沿线国家销售收入增长17.33%。公司已成为全球前三位的焊接与切割设备制造商的优质供应商,产品远销全球108个国家和地区,根据海关商品编码数据,2013年至2017年公司出口金额连续五年位居行业第一。
    综合毛利率回落,销售及管理费用率下降明显,财务费用率显著上升。2017年公司综合毛利率为28.38%,较上年减少3.74个百分点,主要是生产成本中的原材料成本上升所致。销售及管理费用率分别为6.58%和8.92%,较上一年度分别下降1.62和1.87个百分点;受人民币升值影响,公司财务费用率较上年度上升4.69个百分点,汇兑损失达1,835.18万元,若扣除此因素,净利润同比增长21.34%。
    燊星机器人收入高速增长,设立子公司扩张产能。2017年,公司收购了专业的汽车白车身及零配件焊接机器人公司燊星机器人并对其增资(目前持股51%),以拓展汽车行业焊接。燊星机器人2017年销售收入同比增长93.05%,扣除非经常性损益后的净利润为789.75万元,已达到2017年业绩承诺标准。
    同时,公司设立沪工智能科技(苏州)有限公司,计划总投资22亿元人民币,注册资金4.5亿元人民币,主要生产激光设备、机器人柔性生产线、数字化焊接设备和数控切割设备等产品,推动产业升级和产业链的延伸,并将有效解决公司现有场地紧张、产能无法满足需求的问题。
    积极响应国家军民融合,重大资产重组有序推进。公司正在进行重大资产重组,拟全资收购专业从事航天军工系统装备及相关生产设备的设计和研发的企业航天华宇,以及其下属从事航天飞行器结构件和直属件的生产、装配和试验测试服务并四证齐全的军工企业河北诚航。标的预估值58,000万元,其中10,000万元以现金支付,48,000万元以新增发行股份支付。截至年报披露日,相关审计、评估工作已经完成,公司将尽快推进重大资产重组的相关工作。
    投资建议:暂不考虑定增项目的业绩贡献,我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为1.03/1.24/1.52亿元,对应EPS为0.52/0.62/0.76元,对应P/E为38/32/26倍,考虑公司切入汽车焊接机器人、航天军工领域,国内收入大幅增长,出口收入稳居行业第一,我们维持其“增持”投资评级。
    风险提示:下游需求放缓,汇兑损失,并购整合风险。

诚益通:一体两翼,双轮驱动

事件:
    4月3日,公司发布2017年度报告。2017年,公司实现营业总收入55,513.03万元,同比增长48.80%;归属于上市公司股东的净利润为8,960.14万元,同比增长66.74%。
    公告点评:
    初步完成“一体两翼,双轮驱动”战略布局。公司采取“一体两翼,双轮驱动”的发展战略,2017年成功收购龙之杰和博日鸿,初步完成了在生物、医药工业自动化控制领域以及康复医疗器械领域的产业布局。2017年,医药、生物自动化业务实现营业收入44,475.61万元,同比增长19.22%;净利润实现6,017.56万元,同比上升11.98%。康复医疗器械领域实现营业收入11,037,42万元,是公司业绩增长的主要驱动因素。
    综合毛利率全面提升,销售费用率上升显著。2017年公司综合毛利率为40.18%,较上年提升3.65个百分点,主要是公司康复医疗器械板块毛利率高达65.48%,拉升整体毛利率,医药、生物自动化业务毛利率为33.90%,较上年度减少2.63个百分点。受龙之杰和博日鸿并表影响,公司销售费用率较上年度上升4.67个百分点,影响营业利润2,592万元。
    康复医疗市场将快速增长,龙之杰未来业绩可期。2016年,中国康复医疗市场规模约321亿元。随着我国未来将继续加大对医疗服务的改革,同时,伴随着三级康复医疗体系的完善以及与康复医疗相关的医保政策进一步落实,我国康复医疗市场有望快速增长。龙之杰主要从事康复医疗设备的研发、生产和销售,产品涵盖物理治疗、临床检测等领域,是集研发、制造、销售、服务于一体的高新技术企业,其在疼痛康复、心肺康复、神经康复、老年康复和移动医疗领域的创新,特别是在电疗、光疗、磁疗、压力疗法等物理因子治疗产品及运动治疗产品领域均处于国内领先地位。龙之杰自行开发的冲击波、干扰电、磁振热等产品及项目在国内同行业中技术领先,同时销售数量也位居国内同行业前列。2017年,龙之杰实现营业收入12,716.99万元,归属于母公司所有者的净利润3,896.53万元,扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润为3,613.12万元,为承诺净利润的94.93%,根据《盈利预测补偿协议》,暂无需对公司进行业绩补偿。
    投资建议:
    暂不考虑定增项目的业绩贡献,我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为1.27/1.40/1.54亿元,对应EPS为0.70/0.77/0.85元,对应P/E 为33/30/27倍,考虑公司医药、生物自动化业务稳健发展,康复医疗器械业务未来发展可期,综合毛利率提升显著,我们维持其“增持”投资评级。
    风险提示:
    康复医疗器械发展不及预期,商誉减值风险。

华宇软件:积极推进大数据、人工智能等技术与业务的结合

法律科技业务增长稳健。2017年,公司在法律科技领域实现收入16.92亿,较去年同期增长19.38%;毛利率为40.57%,较2016年增加3.1个百分点。法律科技是公司的传统优势领域,公司积极深化业务发展并不断扩展目标客户群,目前已经完整覆盖法院、检察院、司法行政、政法委、纪检监察等法律机关,并扩展至商业法律服务领域,向律师、公司法务等法律人提供法律科技应用和法律数据知识服务。
    保持稳定研发投入,推进大数据、人工智能等技术与业务的结合。2017年公司研发投入为3.31亿元,同比增长26.71%,占营业收入比重为14.15%,2015-2016年研发投入占营业收入比重分别为13.66%、14.34%。公司积极推进大数据、人工智能等技术与业务的结合,2017年发布法律大数据平台“睿元”、法律人工智能平台“睿核”,两个基础能力平台有效支撑智慧法院“睿审”系统和智慧检务“晓督”系统,已在包括北京、广西、甘肃、青海、江苏、贵州、浙江在内的十余个省市进行部署和应用。
    收购北大英华25%股权,强化法律服务数据资源支撑。2018年4月,公司与北大英华签订《业务战略合作协议》,就北大英华核心法律数据库服务和专题法律数据库服务开展全面和战略性合作,同时收购北大英华25%的股权。北大英华成立于1999年,由北京大学投资控股,北大法学院主管,其开发的北大法宝已成为法律工作者的必备工具。本次合作是公司构建未来法律服务生态的重要布局,公司有望利用北大英华的数据和内容资源优势,以及其在法律界的市场优势,加速公司在法律人工智能领域以及商业法律服务市场的推进步伐。
    联奕科技实现并表,2017年完成业绩承诺。联奕科技于2017年8月21日完成过户,从2017年8月31日开始并入公司合并报表,2017年并表收入为2.16亿元,并表净利润为7,814.55万元。
    联奕科技原股东向公司承诺,2017、2018、2019年度扣非后归母净利润分别不低于7,600万元、11,000万元和14,400万元,2017年实现7,625.30万元,完成当年业绩承诺。2017年11月,联奕科技发布智慧校园领域首款容器云平台(奕云CaaS),这一技术可为高校提供DevOps、微服务架构、自动化运维等解决方案,已在武汉大学实现应用。
    食品安全与市场监管业务收入下降具有暂时性。公司2017年食品安全业务收入为4,732.43万元,同比减少25.92%,该板块收入主要来自华宇金信。华宇金信2017年度实现净利润376.62万元,未完成承诺的4,320万元目标。华宇金信业绩未达预期主要原因有:1)2017年国家筹划机构改革,影响了整体食品安全监管市场的信息化需求释放,以北京食药监市场为例,2017年前三季度公开招投标项目总金额同比下降近50%;2)企业追溯市场面临国家政策的调整,2017年各级政府强调由食品药品生产经营者承担主体责任,政府牵头建设的追溯项目有所减少。这些因素的影响具有短期性,随着2018年3月国务院机构改革方案获批,相关需求将逐步释放,预计未来公司食品安全业务收入有望重回增长轨道。
    投资建议:
    在公司法律科技、教育信息化业务保持较快增长的假设下,我们预计公司2018、2019以及2020年的EPS分别为0.655元、0.783元和0.934元,对应P/E分别为29.66倍、24.81倍和20.80倍。目前IT服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为44.23倍,考虑到公司在法律科技领域具有市场领先优势,并积极拓展用户群体,推进新技术在业务中的应用,同时向食品安全、教育信息化等领域拓展,我们认为公司的估值仍具一定上升空间,维持其“买入”评级。
    风险提示:
    商誉减值风险;并购整合风险;业务拓展不及预期风险;新技术研发进展不及预期风险。

中旗股份:业绩符合预期,在手订单饱满

国内外订单增加,公司业绩大幅增长。公司通过技术创新,不断推出新产品,开拓新市场;同时,既有产品市场竞争力较强,市场需求旺盛,出口和国内订单增加。公司紧紧抓住世界农药产业转移以及国内农药产业结构调整的历史机遇,密切跟踪市场信息,紧贴市场需求选择、开发农化产品,成为跨国企业、国内大型农化企业的长期供应商。公司2017年营业收入和净利润与上年同期相比,均有大幅增长。
    毛利率有所提升,财务费用率上升。2017年公司综合毛利率为21.22%,较上年提升0.45个百分点,其中农药业务提升0.74个百分点;受汇兑损失和贷款利息增加影响,公司财务费用率较上年度上升1.77个百分点,影响营业利润2,292万元。
    研发费用再创新高。公司拥有专业的研发团队、先进的研发设备,不断引进高端技术人才,专注于化学农药原药合成的研发工作。不断的研发投入及优秀的研发创新能力使公司产品拥有了较强的技术优势和竞争实力,将持续为公司带来稳定的经济效益。2017年公司投入研发费用4277.79万元,同比增长61.70%,占营收比重提升至3.03%。公司目前已经拥有33个专利和众多非专利技术,其中发明专利14项。
    募投及自建项目进展顺利,产能将不断释放。目前,公司变更后的募投项目进展顺利,预计在2018年底至2019年初建成投产。同时,其他以自有资金投入的项目按照计划推进,目前进展顺利,预计部分项目今年下半年建成投产。新建产能的释放将有助于公司未来业绩增长。
    短期因素导致一季度业绩低于预期,全年在手订单饱满。2018年一季报业绩预告低于2017年同期,主要受汇率和原材料供应等暂时性因素影响所致。剔除汇率影响,公司一季度业绩不会低于去年同期。此外,部分主要产品的订单由于原材料缺货问题未能完全执行完毕,同时成本也偏高。但是即使在这样极端的情况下,公司销售收入比去年同期还是略有增长。上述影响一季度业绩的因素不具有长期性。原材料供应问题总体已经开始缓解,供应增加和价格回落是趋势。目前,公司全年在手订单饱满,后面的几个季度将尽力保证订单正常执行,争取实现全年业绩良好增长
    投资建议:
    我们预计公司2018-2020年的净利润分别为1.70亿元、2.14亿元、2.67亿元,EPS分别为2.32元、2.92元、3.64元,对应P/E分别为17.99倍、14.29倍、11.46倍,考虑公司全年在手订单饱满,原材料短缺有所好转,且采取措施应对汇率及原材料影响,我们维持其“增持”投资评级。
    风险提示:
    原材料供应持续短缺、价格上涨,汇兑损失。

星网锐捷:业绩符合预期,继续保持细分市场领先优势

事件:
    公司发布2017年年度报告,2017年实现营业总收入77.05亿元,同比增长35.47%;实现归母净利润4.72亿元,同比增长%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。同时,公司预告2018一季度净利润区间为-1,200万元至-600万元,较2017年同期亏损减少。
    公告点评:
    各业务板块均实现20%以上的增速。按产品类型划分,公司收入划分为网络终端、企业级网络设备、通讯产品、视频信息应用、其他等5个板块,2017年分别实现营业收入7.68亿、36.90亿、10.37亿、2.73亿、19.38亿,分别同比增长23.91%、22.90%、%、28.60%、79.83%。从主要子公司来看,升腾资讯增长最为明显,2017年营业收入为15.24亿元,同比增长84.14%。
    继续保持细分市场领先优势。公司在细分市场具有较高的市场占有率:1)IDC报告显示,锐捷网络的以太网交换机在中国市场以8.4%的份额在业内排名第四;2)据计世资讯报告显示,2016年锐捷网络的锐捷网络云课堂在中国虚拟化计算机教室解决方案市场中份额为75.7%;3)据IDC的报告显示,2016年升腾资讯的瘦客户机以43.6%的市占率占中国市场的第一位,升腾资讯的智能终端全面入围工、农、中、建、交五大商业银行;4)根据Nilson报告,2016年升腾资讯POS机出货量排名全球第7位,较2015年的第14位大幅提升,2017年POS销售量突破600万台。
    凯米网络B轮融资引入腾讯音乐、美团点评等投资方。根据公司公告,公司控股孙公司凯米网络B轮融资拟引入腾讯音乐、美团点评等5个战略投资方,融资1.2亿元。腾讯音乐旗下的产品提供线上K 歌业务;美团点评是中国最大的生活服务业电商平台,在O2O领域占有绝对垄断地位。新引入的战略投资者能够为凯米网络带来互联网的相关资源方面的支持,形成良好的协同作用。
    投资建议:
    在公司现有企业级网络设备、网络终端、视频信息应用以及通讯产品等业务保持较快增长的前提假设下,我们预计公司2018、9以及2020年的EPS分别为1.001元、1.168元和1.399元,对应PE分别为23.78倍、20.38倍和17.01倍。目前通信配套服务行业最新市盈率(TTM,中值,剔除负值)为53.38倍,考虑到公司在原有细分市场上持续保持领先优势,并在云计算、智慧通讯、K米等新应用领域积极拓展,我们认为公司的估值仍具一定上升空间,维持其“买入”评级。
    风险提示:
    市场竞争风险;新业务拓展不及预期风险。

河北宣工:控股南非铜矿,形“"矿业+机械”双主业

收购四联香港,形成“矿业+机械”双主业。2017年,公司完成对四联香港100%股权的收购,进入矿业行业,形成“机械制造+矿业”双主业企业。四联香港通过控股子公司PC公司实现对南非Palabora铜矿、蛭石矿的开采以及铜矿冶炼。四联香港承诺于2017-2019年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于25,323.00万元、22,985.00万元和31,629.00万元。
    铜矿项目量稳价升。PC公司的大部分铜棒在南非当地销售,占到南非市场需求量的50%-60%。公司铜矿二期有效衔接一期开采,确保公司铜矿开采量稳定。按照公司最新的生产计划,2018年铜一、二期矿石开采量各在550万吨左右,在2021年达到1100吨矿石开采能力和7.8万吨铜产品冶炼加工能力。2016年以来,铜价开始逐渐反弹至5,000美元/吨,截至2018年3月6日,LME铜现货结算价为6,850美元/吨。随着2016年初以来铜价格的企稳回升,精铜销售将为PC公司提供稳定的盈利保障。
    磁铁矿毛利占PC公司70%,销量计划2017-2020年CAGR达到26%。PC公司的磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出的伴生矿,经过几十年的开采,积累的磁铁矿已达约1.92亿吨,含铁量约为56%。在销售前经预处理加工,含铁量可以进一步提升至64.5%。PC公司的磁铁矿开采成本低,含铁量高。2016年,PC公司实现磁铁矿销售收入21.63亿元,占总营收比重为59.75%,毛利率高达84.65%,实现毛利18.31亿元,占总毛利比重为77.88%。磁铁矿成为PC公司主要的利润来源,2020年,公司计划销售磁铁矿1200万吨,2017-2020年CAGR达到26%。
    工程机械行业强劲复苏,行业格局趋向龙头化。2017年,中国工程机械行业在以汽车起重机(同比增长113.9%)、挖掘机(同比增长99.5%)、压路机(同比增长45.7%)、装载机(同比增长44.9%)、推土机(40.53%)等主要产品为代表的高增长下,行业强劲复苏。
    2017年,推土机累计销量达到5707台,同比增长40.53%。其中,公司以507台总销量位居二位。挖掘机方面,2016年开始的回暖行情中,龙头企业凭借技术优势、优异的供应链体系、快速市场反应能力等,扩大市场份额,市场集中大幅提高。2017年市场集中度CR4和CR8分别为52.1%和76.1%,较2016年底均提高6个百分点。
    机械板块业务有望扭亏为盈。公司工程机械板块因生产资金紧张导致量能发挥不出来,2017年上半年,公司归母净利润亏损9,646,727.73元。在经历管理团队调整后,现首要目标是加大生产组织力度,确保量能释放达到盈亏平衡点以上,同时加大新产品开发研发推广力度,尽快投放市场,促使机械板块业务成为公司利润贡献点。公司新产压雪机已有订单意向。压雪机也将会提供给冬奥会(雪道赛场)使用,在奥运会之前可达到批量生产。我们认为,公司机械板块管理团队调整后,已加大生产组织力度,解决产能受限的问题,压缩机增量业绩贡献可期,雄安新区建设在积极争取参与,同时受益行业强劲复苏,公司机械板块有望扭亏为盈。
    投资建议:
    我们预计公司2017-2019年的净利润分别为3.28亿元、3.23亿元、4.34亿元,EPS分别为0.50元、0.50元和0.67元,对应P/E分别为44.84倍、44.84倍、33.46倍,目前磁性材料行业的P/E(TTM,剔除负值)中位数为49.03倍,公司估值较为合理,考虑公司成功收购四联香港,铜矿项目量稳价升,磁铁矿毛利率高,工程机械板块有望扭亏为盈,我们首次给予其“增持”投资评级。
    风险提示:
    伦铜及铁矿石价格下跌,矿石开采量及铜产量不及预期,工程机械板块产能释放不及预期。

网宿科技:差异化竞争格局形成,毛利率企稳回升

营业收入持续增长,毛利率逐步企稳。根据公司2017年业绩快报,2017年公司营业收入为53.58亿元,同比增长20.50%,归母净利润为8.26亿元,同比增长33.92%。2012-2016年公司营业收入CAGR为52.84%,归母净利润CAGR为86.32%。2016年至2017年上半年,受CDN行业竞争加剧的影响,公司毛利率急剧下降,但2017年三季度以来开始企稳回升,已经连续两季度环比上涨。
    全球IP流量继续增长,推动CDN需求进一步提升。根据Cisco报告,2015年全球IP流量为72.5EB/月,2020年全球IP流量将达到194.4EB/月,2015-2020年CAGR为22%,其中消费类视频流量增长更加明显,CAGR约为31%,预计2020年占总IP流量达57%。全球IP流量的快速增长,带来CDN市场规模的进一步扩大,多家咨询机构均预测全球CDN市场未来几年的复合增长率将超过25%。
    差异化市场竞争格局逐渐形成。目前,国内CDN服务商大体可以分为三大阵营:一是以网宿科技、蓝汛为首的专业CDN服务商,二是以阿里云、腾讯云为代表的云服务商,三是以星域CDN、云帆加速为代表的创新型CDN服务商。由于近年云CDN服务商和创新型CDN服务商的低价策略,专业CDN服务商的业绩均出现了一定程度的下滑。但考虑到各CDN服务商所提供产品、服务的性能和定位不同,我们认为目前CDN行业差异化竞争格局已形成,进一步大幅杀价的可能性不大。
    积极推进云计算与CDN的结合。公司充分利用已有的丰富节点资源,积极推进云计算与CDN的结合,已实现节点的云化改造。公司利用云技术,推出了全速云产品,面向成长型企业提供以云加速为主的标准化服务。另外,公司也积极提供云计算、云安全等云服务,满足客户多样化的需求,并于2017年8月获得了“互联网资源协作服务业务”经营许可(云服务牌照)。
    内生+外延,加大力度发掘海外市场。公司目前已在香港、美国、爱尔兰、印度、马来西亚等国家和地区设立子公司,公司计划投入10.68亿元用于“海外CDN”项目建设,预计于2018年6月完成。此外,公司积极通过外延方式加快海外业务发展,2017年上半年公司收购韩国公司CDNetworks97.82%的股权以及俄罗斯公司CDN-videoLLC70%股权。
    投资建议:
    在公司CDN服务业务保持较快增长且毛利率维持稳定的前提假设下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.343元、0.409元和0.498元,对应PE分别为36.27倍、30.42倍和24.98倍。目前通信配套服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为44.22倍,考虑到趋稳的行业竞争格局以及公司已在CDN领域积累的丰富经验,我们认为随着下游应用对CDN的需求的进一步提升,公司有望在竞争中继续保持优势,公司的估值仍具有一定的上升空间,因此首次给予其“增持”评级。
    风险提示:
    毛利率意外下降风险;海外业务不达预期风险;募投项目风险。

赞宇科技:表活/油脂化工龙头企业,收购新天达美切入环保业务

阴离子表面活性剂国内龙头地位,原材料价格企稳毛利率有望回升。近年来,我国表面活性剂行业维持在一个相对稳定的发展状态,整体产销量几乎维持在200万吨左右。中国洗协表面活性剂专业委员会的数据显示,近年来,我国阴离子表面活性剂中,AES产销量占全国表面活性剂产销量的20%以上。公司生产的表面活性剂主要包括AES、AOS、磺酸、MES为代表的阴离子表面活性剂和以6501为代表的非离子表面活性剂。
    2016年末至2017年上半年,终端原材料棕榈仁油以及直接原材料脂肪醇的价格短期剧烈波动,给公司的产品成本带来巨大影响。2017年上半年,公司表面活性剂产品实现销售毛利率9.48%,较上年同期下降了3.62个百分点。2017年11月,棕榈仁油价格企稳回升,为公司产品的价格及毛利率带来正面影响,有利于公司的未来业绩。目前,公司表面活性剂的产能为50万吨,占据国内30%的市场份额。公司主要客户包括宝洁、联合利华、纳爱斯、立白、白猫、蓝月亮、南风化工等国际、国内知名品牌日化企业,公司多年保持阴离子表面活性剂国内龙头地位。
    国内油脂化工行业龙头企业,棕榈油价格企稳利好公司业绩。
    2012年,公司收购杭州油脂化工,开始进入油脂化工领域,现杭州油化已逐步成为了国内最具竞争力的公司,规模体量达20万吨。2016年,公司又完成对杜库达和南通凯塔两家公司各60%的股权收购,油脂化工业务规模快速扩大,两家公司的体量之和为70万吨(其中印尼杜库达45万吨)。其中,南通凯塔和印尼杜库达两公司主要生产氢化油、硬脂酸及甘油等油脂化工产品,杭州油化主要生产油酸、硬脂酸盐、以及其他助剂类产品。
    受厄尔尼诺现象以及传统棕榈产业周期更替影响,2016年全球棕榈油减产,中国港口库存偏低,造成整体供应量不足,价格持续高位。2017年上半年厄尔尼诺影响褪出,棕榈油产量大幅回升至160万吨/月左右,导致其价格反向大幅度下跌至6000元/吨左右。棕榈油价格的短期大幅波动对公司油脂化工的产品的销售业绩产生负面影响。2017年上半年,公司油脂化工类产品销售规模有较大幅度增长,共实现营业收入1,514,518,418.10元,较上年同期增加了325.21%。但销售毛利率仅为6.60%,较上年同期下降了5.00个百分点。
    国内油脂化工行业目前的生产企业在10家以内,其中益海嘉里在国内有60万吨的油脂化工品产能,泰科棕化有30万吨,其他剩下的企业为30万吨左右。公司已成为国内油脂化工龙头企业,产品主要销往中国大陆、台湾、东南亚、美洲、欧洲等国家和地区。
    检测板块毛利率高盈利能力强,设立并购基金推动公司产业结构调整。公司第三方检测业务以浙江省内为主,现阶段业务涵盖食品、化妆品、保健品、安全卫生、职业健康、环境环保等领域,接受政府部门委托开展专业检测服务,同时也为生产经营企业提供质量检测外包服务,所出具的检测报告在行业内部具有较高的公信力,位列浙江省内第三方检测服务排名前列。2017年上半年,公司第三方检测服务实现营业收入4,069.67万元,较上年同期增长了20.41%,实现销售毛利率为46.58%,较上年同期增长了5.68个百分点。
    同时,公司与另外两名合伙人设立了“赞宇科地并购基金”,投资方向为表面活性剂、日用化工、油脂化工、检验检测、环境环保和消费升级等。产业基金已先后投入诚鑫化工、维顿生物、江苏金马油脂、武汉新天达美等企业。
    收购新天达美,拓展至环保业务。2017年9月,公司以70,742.20万元人民币收购交易对方合计持有的新天达美73.815%股权。新天达美是一家致力于污水处理、受污染水体净化、水资源保护与修复的高新技术企业,主营业务为运用拥有自主知识产权的“碳系载体生物滤池系统”及其衍生技术为客户提供污水处理、湖泊河流水质净化的解决方案,提供工程的设计、建造和运营管理服务。新天达美承诺在2017-2019年度归属母公司的净利润数(以扣除非经常性损益前后孰低的数据为准)分别不低于8,000万元,10,660万元和13,000万元。
    投资建议:
    我们预计公司2017-2019年的净利润分别为1.71亿元、2.64亿元、3.08亿元,EPS分别为0.40元、0.63元和0.73元,对应P/E分别为22.78倍、14.46倍、12.48倍,目前日用化学用品P/E(TTM,剔除负值)中位数为54.85倍,考虑公司估值有较大的提升空间,原材料价格回升企稳,产品毛利率有望回升至正常水平,我们首次给予其“买入”投资评级。
    风险提示:
    棕榈油等原材料价格波动;并购标的业绩未能兑现,商誉减值风险。

至纯科技:高纯工艺系统供应商,受益半导体行业发展

高纯工艺系统供应商,紧跟下游行业发展动态。公司主要为泛半导体产业(集成电路、平板显示、光伏、LED等)、光纤、生物医药及食品饮料等行业需要对生产的工艺流程进行制程污染控制的先进制造业企业提供高纯工艺系统解决方案。公司拥有达到优秀水平的核心技术与工艺,主要产品毛利率均在30%以上,截止2017年上半年,公司拥有四十六项专利权、二十三项软件著作权,同时还拥有四十一项核心技术。公司注重于对下游行业发展态势的研究,提前介入未来1-2年内需求增长较快的行业市场,分散单一行业客户固定资产投资的周期性风险,公司业绩增长相继经历光伏-医药-半导体行业驱动发展,保证盈利的持续性和稳定性。
    全球半导体行业持续增长。2016年全球半导体市场规模为3389亿美元,同比增长1.1%。WSTS最新数据测算,2017年全球半导体市场规模达到4086.91亿美元,同比增长20.59%,2018年则延续上涨趋势,规模将达4372.69亿美元,同比增长6.99%。
    中国半导体行业快速发展。中国半导体行业销售额连续三年占全球比重超过25%,2016年,中国半导体销售额达1075亿美元,占全球比重首次超过30%,达到31.72%。根据中国半导体行业协会统计,2017年上半年,中国集成电路产业销售额达2201.30亿元,同比增长19.10%。根据工信部2014年发布的《国家集成电路产业发展推进纲要》提出的发展目标,到2020年之前,集成电路全行业销售收入年均增速超过20%。随着国家对集成电路产业政策性的引导与支持,国家及地方各级基金的陆续投入,集成电路产业呈现向中国转移的趋势,国内市场需求旺盛。
    半导体设备投资加速,公司从中受益。半导体行业的快速发展带动半导体设备的投资加快。2016年,全球半导体设备销售额达412.40亿美元,同比增长13%,为2012年以来最高值。SEMI预测,2017年-2018年,全球半导体设备销售额将分别达到494.2亿美元、532.1亿美元,同比增长为19.84%和7.67%。2016年,中国半导体设备销售额为64.6亿美元,占全球比重为15.67%,位列第三。SEMI预测,2018年,中国半导体设备销售额将达110.4亿美元,超越台湾地区,成为全球第二大半导体设备销售国家,占比上升至20.75%。中国电子专用设备工业协会的数据显示,中国自产半导体设备销售自2013年以来,一直保持两位增长。2017年上半年,中国自产半导体设备销售额为36.77亿元,同比增长27.60%,预计2017年全年,我国自产半导体设备销售额达到76.5亿元,同比增长33%。受益于国内半导体设备投资规模快速增长,公司作为高纯工艺系统的供应商,也从中获益。从公司收入结构(按行业划分)来看,2016年,半导体行业占公司的营收比重由2015年的10.74%猛增至49.89%。2017年上半年,公司半导体行业营业收入为8,026.11万元,占比为50.76%。
    投资建议:
    我们预计公司2017-2019年的净利润分别为4,768万元、7,596万元、9,736万元,EPS分别为0.23元、0.36元、0.46元,对应P/E分别为67.82倍、43.33倍、33.91倍,目前其他专用机械P/E(TTM,剔除负值)中位数为65.07倍,考虑公司估值较高,我们首次给予其“中性”投资评级。
    风险提示:
    半导体行业增速放缓,公司其他下游应用行业发展不及预期。

烽火通信:业绩平稳增长,积极推进产品升级

公司业绩保持平稳较快增长。公司2017年前三季度营业收入为150.36亿元,同比增长25.39%,归母净利润为5.97亿元,同比增长12.40%。2016年公司营业收入为173.61亿元,同比增长28.70%,归母净利润为7.60亿元,同比增长15.68%,2012-2016年营业收入CAGR为20.69%,归母净利润CAGR为11.23%。随着规模不断扩大,公司毛利率、净利率略有下滑;公司ROA在近5年呈现下滑趋势,而ROE在2014年达到低点之后开始反弹,这主要是公司资产负债率有较为明显的提升。
    宽带中国战略继续推进。根据《“十三五”国家信息化规划》,到2020年,大中城市家庭用户带宽实现100Mbps以上灵活选择,半数以上农村家庭用户带宽实现50Mbps以上灵活选择,FTTH用户占总宽带用户的比例提高到80%,固定宽带家庭普及率达70%,移动宽带用户普及率达85%。宽带发展联盟2017年三季度报告显示,我国固定网络家庭普及率达到72.5%,移动宽带用户普及率达82.3%。
    光通信市场维持景气。TheInsightPartners预测,OTN市场有望从2016年的117.0亿美元增长到2025年的334.4亿美元,CAGR为12.38%。根据MarketsandMarkets数据,2016年全球GPON(市场规模约为67.1亿美元,预计2023年达到110.7亿美元,2016-2023年CAGR为7.45%。在光纤光缆领域,CRU预测2017年至2021年,非洲、拉美地区将引领市场增长,中国光纤需求量年复合增长率为0.7%,全球增速为2.8%。
    积极推进光通信产品和解决方案升级,光棒扩产有望促进毛利率提升。光通信设备方面,为支持400GE业务的长距离传输,公司分别针对长距离干线传输和城域应用提供了两套解决方案;同时公司积极布局下一代接入网,2016年3月已推出100GPON原型机,并发布分布式OLT平台AN5516系列产品,可实现GPON/EPON/10GPON/P2P混插;SD-WAN解决方案也已进入试点业务部署和测试。在光纤光缆领域,公司设立烽火锐拓,主要从事光纤、光棒、光电材料及通信设备的技术开发、制造及销售,其光棒扩产项目正在开展中,项目达产后,光棒产能提高有望改善公司光纤光缆业务毛利率。
    投资建议:
    在公司通信系统、光纤光缆以及数据网络产品保持较快增长的前提下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.84元、1.10元和1.40元,对应P/E分别为33.69倍、25.85倍和20.32倍。目前通信传输设备行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为37.08倍,考虑到三大运营商陆续进行固定网络扩容以及5G逐步进入日程带来对光通信设备和光纤光缆的需求提升,我们认为公司的估值仍具一定的提升空间,因此首次给予其“增持”评级。
    风险提示:
    光通信市场发展不及预期风险;市场竞争风险;汇率风险等。

华东电脑:经营稳健,IT服务市场继续增长

公司各项业绩指标基本稳定。公司2017年前三季度营业收入为44.60亿元,同比增长13.87%,归母净利润为2.25亿元,同比增长7.26%。2016年公司营业收入为60.57亿元,同比下降0.06%,归母净利润为2.75亿元,同比下降10.18%,2012-2016年营业收入CAGR为5.11%,归母净利润CAGR为9.54%。公司毛利率、净利率以及ROA、ROE等指标基本稳定,毛利率和费用率均小幅上升,净利率在5%附近波动;ROA、ROIC在近5年略有下滑。
    全球IT支出回暖。Garnter三季度更新了全球IT支出预测,在经历2015-2016年低迷期之后,全球IT支出将在2017-2018年保持增长态势,预计2017年达到3.51万亿美元,同比增长3.30%,2018年达到3.66万亿美元,同比增长4.28%。从细分结构来看,企业级软件、设备、IT服务具有较高的增长率,其中软件支出2017-2018年增长率预计分别为8.5%、9.4%,2018年达到3,870亿美元;设备支出在2017-2018年增长率预计分别为5.3%、5.0%,2018年达到6,970亿美元;IT服务支出在2017-2018年增长率预计分别为4.0%、5.33%,2018年达到9,800亿美元。
    华讯网络业务全面覆盖网络系统生命周期。华讯网络是公司最重要的子公司,能够提供覆盖准备、规划、设计、部署、运营和优化全网络生命周期的IT服务;除了基础网络架构之外,华讯还能提供云计算、协作通信、信息安全、IT服务管理等领域的系统集成和服务,在提供集成服务的同时,华讯逐步形成自己的软件产品,如华讯UCMP多云统一管理平台、华讯托管云平台、华讯Hadoop大数据平台等。华讯是思科的金牌合作伙伴,也是H3C的金牌代理商,思科、H3C产品在国内具有良好声誉,在网络设备领域居于领先地位,公司与品牌商的长期合作经验,有助于公司在系统集成领域继续保持优势。
    投资建议:
    在公司系统集成和服务、智能建筑与机房等业务保持稳定增长的前提假设下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.700元、0.737元和0.744元,对应P/E分别为28.89倍、27.44倍和27.18倍。目前IT服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为41.88倍,考虑到全球IT支出的回暖,我们认为公司的估值仍有一定的上升空间,因此首次给予其“增持”评级。

上海沪工:焊接与切割设备制造龙头,切入汽车焊接、航天军工

公司历史悠久,产品门类齐全。上海气焊机厂有限公司是公司下属子公司之一,成立于1958 年,是中国第一家切割机公司。公司作为知名的焊接与切割设备制造商,是国内少数的具有全系列产品生产能力的公司,主要产品包括2 大系列,8 大类,15 小类,51 种机型,2,037 个型号,具备提供整体焊接与切割解决方案的能力。
    产品竞争优势突出,出口量稳居行业第一。公司产品远销全球108 个国家和地区。根据海关总署信息中心统计的“其他电弧焊接机器及装置”产品类别,公司2013 年、2014 年、2015 年、2016 年及2017 年1-6 月出口金额连续位居行业第一。公司是全球前三位的焊接与切割设备制造商的优质供应商。
    下游需求旺盛,市场前景可期。焊接与切割设备作为“钢铁缝纫机”和“钢铁剪刀”,是现代工业化生产中不可缺少的基础加工设备,应用范围包括汽车制造、海洋工程、电力电站、航空航天、军工、石化装备、管道建设、轨道交通、新能源、3C 产业、通用设备制造、压力容器、船舶制造、建筑工程、机械制造、桥梁建设等诸多行业,应用范围十分广泛,下游市场需求旺盛,行业前景广阔。
    控股上海燊星机器人,拓展焊接机器人业务。上海燊星机器人是一家专注于汽车白车身机器人智能系统研发与应用的公司,为众多知名车厂成功实施了适用于高节拍、柔性化、高精度要求的汽车白车身焊装生产线,拥有一流的研发团队和设计团队,在专业领域从业8 年以上的高级设计人员占员工总数的80%。根据IFR 的最新数据,2016 年全球工业机器人销量29.43 万台,同比增长16%,其中,中国实现销量8.7 万台,仍是全球最大的工业机器人市场。IFR 估计,2020 年全球工业机器人总销售量将达52 万台,2017-2020 年,全球工厂将安装170 多万台新型工业机器人。从下游行业应用来看,汽车产业是工业机器人最重要的应用行业,同时汽车产业大大增加了全球工业机器人领域的投资,2016 年汽车产业约销售103,300 台工业机器人,占比35.10%。公司通过控股上海燊星机器人,将进一步拓展公司焊接机器人产品在汽车领域的发展。
    拟收购航天华宇100%股权,介入航天军工领域。公司今年9月底公布非公开发行预案,拟以发行股份及支付现金的方式购买北京航天华宇科技有限公司100%股权,交易对价为5.8 亿元人民币。
    航天华宇主营业务是航天军工系统装备及相关生产设备的设计和研发,并通过子公司河北诚航从事导弹和运载火箭结构件和直属件的生产、装配和试验测试服务。公司通过本次收购,拓展了航天军工领域的相关业务,在军民融合、国防军备体制深入改革以及工业制造升级的背景下,使公司业务产品的结构更加多元化,实现经营规模的外延式扩张。
    拟投资22 亿元设立子公司,大力发展先进制造。公司拟在太仓设立子公司沪工智能科技(苏州)有限公司,主要生产激光设备、机器人柔性生产线、数字化焊接设备和数控切割设备等产品,项目的实施将有效解决公司现有场地紧张、产能无法满足需求的问题,还将进一步提升公司整体装备和技术的先进性,推动产业升级和产业链的延伸,进一步巩固和扩大公司的竞争优势,提高综合竞争实力和整体盈利能力,为公司的健康和可持续发展提供有力的保障,符合公司的产业布局和发展战略,对促进公司长期稳定发展具有重要意义。
    投资建议:我们暂未考虑航天华宇业绩贡献及增发摊薄影响,预计公司2017-2018年的净利润分别为0.95亿元、1.23亿元,EPS分别为0.48元、0.62元,对应P/E分别为44.83倍、34.71倍。目前其它通用机械行业P/E(TTM)中位数为54.12倍,考虑公司切入汽车焊接机器人、航天军工领域,前三季度业绩大幅增长,销售及管理费用率明显下降,我们首次给予其“增持”投资评级。

中旗股份:全球农药市场有望逐步复苏,国内市场受益环保督查

主要观点:
    全球农药市场有望逐步复苏。Phillips Mcdougall 统计数据显示,2000年以来全球农药行业呈现约5~6年一轮的景气周期,2016年全球农药市场规模为564.52亿美元,同比下降2.97%,降幅较上年收窄4.24百分点。农药行业景气周期和原油价格、粮食价格周期具有一定的联动性,原油价格上涨从成本和需求两方面拉高粮食价格,粮食价格直接影响农民耕种决定,从而影响全球农药市场。今年原油价格处于上行通道,布伦特油价有望突破60美元,粮食价格结束连续 5年下滑趋势,CBOT 大豆、CBOT 玉米价格出现大幅反弹,CBOT 小麦、CBOT 稻谷价格企稳。全球农药市场有望逐步复苏,Phillips Mcdougall 预计2020年将迎来这轮周期的顶峰,届时全球农药市场规模可达600亿美元以上。
    环保督查导致市场集中度提高,海外市场将是行业增长的主要驱动力。今年前8月我国化学农药原药产量为243.50万吨,同比下滑4.50%。为推进生态文明建设和环境保护工作,中共中央、国务院建立环保督查制度,环保督查促进农药行业淘汰落后产能,环保不达标的小产能被迫停产或整改,小厂逐渐被淘汰,总供给收缩,市场集中度提高,规模以上环保达标企业受益订单增加和产品价格上升,经营业绩向好。据卓创资讯统计数据,主要农药产品生产厂家开工率维持低位,今年9月份,草甘膦生产企业平均开工率维持在41.81%,毒死蜱厂家开工率22%、吡虫啉厂家开工率21%附近、嘧菌酯原药厂家开工率约20.5%;2016年草甘膦、吡虫啉CR4较2015年分别提高4.33、2.63个百分点;草甘膦、吡虫啉、代森锰锌、多菌灵价格均上涨。我们认为,农药市场因环保政策约束,总供给收缩,市场向环保达标的优势企业集中,国内市场需求受制于“农药使用量零增长行动方案”难有大幅增长,全球市场复苏以及中国承接跨国公司产能,未来海外市场需求将是行业增长的主要驱动力。
    境外业务利润贡献大,核心竞争力显著。2016年,公司实现境外销售收入5.14亿元,营收占比58.41%,毛利率24.30%,高于国内16.09%的毛利率,境外业务是公司的主要利润来源。尽管受益环保督查,市场集中度提高,今年上半年公司境内销售收入为2.31亿元,同比增长16.75%,但长期来看,在国内需求难有大幅增长的背景下,海外需求将是公司业绩增长的动力,今年上半年公司境外销售收入为4.17亿元,同比增长高达68.93%。公司客户关系紧密、生产机制灵活、管理体系完善,募投项目研发中心将提升产品开发能力,核心竞争力显著增强。
    投资建议:
    我们预计公司2017-2018年的净利润分别为1.33亿元、1.48亿元,EPS分别为1.81元、2.01元,对应P/E分别为30.78倍、27.72倍,目前农药行业P/E(TTM)中位数为32.97倍,公司估值处于合理区间,考虑全球农药市场有望逐步复苏,国内市场公司受益环保督查导致的市场集中度提高,首次给予其“增持”投资评级。

诚益通:完善制药自动化产业链,积极布局大健康领域

主要观点:
    工业自动化行业复苏明显,制药自动化前景广阔。2016年,我国工业自动化行业市场规模达到1,403亿元,扭转2015年的下滑趋势,同比增长0.94%;工业自动控制系统装置制造行业企业主营业务收入3,686.47亿元,同比增长9.71%,实现利润总额307.84亿元,同比增长6.71%,扭转了连续两年的营业收入和营业利润增速下滑态势,今年上半年行业复苏趋势进一步确认,经营业绩快速回升,行业主营业务收入和利润增速分别为15.84%、53.18%。近年来,我国医药制造业固定资产投资额也维持正增长态势。工业企业自动化投入占固定资产投入的比例一般为5%至15%。如果仅以5%的比例保守估计,以2016年医药制造业全年累计固定资产投资额为基数测算,2016年我国医药工业自动化投资额约为314.96亿元。
    医药、生物工业自动化行业的领先企业。公司是国内较早从事医药、生物工业自动化行业的领先企业、北京市首批认定的高新技术企业,经过长期的积累,形成了完备的技术研发体系,自动控制系统产品覆盖四大类:发酵/合成、分离纯化、成品制备、辅助工段。截止今年6月,公司已获得授权的实用新型专利56项,已授权的发明专利5项,已登记的软件著作权7项。近5年,公司的研发投入占营收的比重稳定在4%左右。
    收购博日鸿,纵向丰富公司产品结构。博日鸿是一家提供自动化包装设备以及个性化包装问题解决方案的供应商,在医药行业中的包装设备应用领域市场受到客户的广泛认可,用户80%以上为医药企业。公司通过收购博日鸿,从而建立了贯穿生物发酵、化学合成、固体制剂、药品包装、自动化仓储等药品生产全过程的制药生产自动化、智能化装备及产品。今年上半年,博日鸿实现扣除非经常性损益后净利润数为324.77万元,达到预计效益的32.48%。
    收购龙之杰,进军康复医疗领域。2015年国内医疗器械销售规模首次突破3,000亿元大关,销售总规模从2006年的仅434亿元迅速增至2016年的3700亿元,增长了约7.53倍,年均复合增速达23.90%。龙之杰主要从事康复理疗医疗器械的研发、生产和销售,产品涵盖物理治疗、临床检测等领域,其研发能力和科研实力强,产品毛利率高。公司完成对龙之杰的收购,成功进军医疗康复领域。今年上半年,龙之杰实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润数为902.64万元,达到预计效益的23.72%。
    定增项目助力公司形成制药全套解决方案的能力。今年8月,公司发布非公开发行预案,计划收购新龙立100%股权、投资建设粉粒体工程及口服固体制剂智能装备数字化生产项目。新龙立主要从事粉体成型成套设备的技术开发、生产、销售及维修服务。2010年至2016年,我国药机销售规模从89.69亿元增长至198.65亿元,年复合增长率达14.17%。公司通过收购新龙立及粉粒体项目,完善公司产业链,在为客户提供从前端发酵、提纯自动化控制系统到成品制备自动化控制系统的基础上,新增压片、筛片机等后端设备,使得公司具备提供制药全套解决方案的能力。
    投资建议:
    我们暂未考虑定增项目业绩贡献,预计公司2017-2018年的净利润分别为1.13亿元、1.55亿元,EPS分别为1.00元、1.37元,对应P/E分别为37.13倍、27.10倍。目前可比制药设备公司P/E(TTM)中位数为44.98倍,公司估值仍有一定的上升空间;考虑龙之杰和博日鸿已并表,自动化主业发展稳定,积极布局大健康领域,定增项目落地后,公司将具备全套解决方案的能力,我们首次给予其“增持”投资评级。风险提示:医药自动化行业发展不及预期;商誉减值风险。

信雅达:传统业务保持领先,金融科技稳步布局

主要观点:
    公司近五年业绩基本稳定。公司2017年上半年营业收入为5.72亿元,同比增长10.90%,归母净利润为4,468.77万元,同比下降29.26%。2016年公司营业收入为13.85亿元,同比增长28.70%,近五年CAGR为15.33%;归母净利润为1.23亿元,同比增长1.30%,近五年CAGR为18.28%。公司2016年归母净利润增长显著低于营业收入增长,主要是因2014年、2015年公司利用闲置资金进行了证券投资,而2016年该部分投资减少幅度较大,导致非经常性损益下降较多,2016年扣非后归母净利润为1.12亿,同比增长25.56%。
    以银行为主的金融IT市场有望继续快速增长。根据IDC数据显示,2015年我国银行业整体IT投资为831.06亿元,同比增长11.92%,预计2020年投资规模达到1,351.3亿元,2015-2020年CAGR为10.21%。银行业IT解决方案的增长速度较快,IDC数据显示,2015年我国银行业IT解决方案市场规模为225.20亿元,同比增长23.5%,估计2016年市场规模为277.20亿元,同比增长23.1%,预计2020年市场规模有望达到612.11亿元,2016-2020年CAGR为21.9%。
    公司传统业务领域继续保持领先优势。公司在流程银行、影像系统、呼叫中心等市场保持领先优势。公司自2008年起开展流程银行业务,流程银行中标率在国内多年维持在90%以上,同时流程银行的理念在保险行业也得到应用;IDC数据显示,公司影像系统业务目前市占率也保持领先。公司的流程银行业务与影像系统具有紧密的联系,公司能通过两种业务实现较好的协同;根据IDC数据,公司2014年呼叫中心在银行市场的市占率约为11.1%。公司的影像系统和呼叫中心业务均不限于银行业,在证券、保险等非银金融机构也具有广泛的应用。
    内生发展和外延并购,持续加码金融科技。公司使用生物识别、大数据、人工智能等技术,从“银行业务流程优化”、“金融数据分析”、“风险预警”和“数字化营销”四个方面协助传统金融机构从电子化向智慧型转型。同时,公司并购科匠信息实现金融业务的移动化;设立泛泰科技布局消费金融;参股趣链科技,积极探索区块链技术与金融的结合。
    投资建议:在公司现有软件服务、硬件产品销售、系统维护以及环保产品等业务保持稳健增长的前提假设下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.34、0.41和0.48元,对应P/E分别为43.44倍、36.02倍和30.77倍。目前IT服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为45.10倍,考虑到公司在持续加码金融科技的同时,积极拓展金融业务移动化、消费金融、供应链金融等领域,我们认为公司的估值仍具有一定的上升空间,因此首次给予其“增持”评级。
    风险提示:市场竞争风险;坏账风险;新业务发展不及预期风险等。

贵州百灵:聚焦人类重大疾病,开启糖尿病治疗新里程

主要观点:
    糖宁通络开启糖尿病治疗新里程。1)糖尿病发病机制及其并发症。糖尿病发病机制及其并发症糖尿病是由于机体胰岛素分泌不足或利用缺陷而导致的慢性疾病,胰岛素作用不足是糖尿病的根源。长期的高血糖(高血糖症)会损伤机体多种组织,这种损伤可造成致残甚至危及生命的并发症。2)糖尿病用药市场规模大。中国成年人(20-79岁)糖尿病患病率为10.6%,2015年中国糖尿病患者数量为1.096亿人,糖尿病用药市场规模(按照终端零售价计算)达到412.8亿元。3)糖宁通络疗效显著,市场推广有望在糖尿病并发症领域率先突破。目前一线糖尿病用药,作用重在降糖,尚不能逆转胰岛β细胞功能,从根本上解决胰岛素抵抗和胰岛素分泌不足的问题,治疗和阻断糖尿病并发症。公司2013年收购的糖尿病苗药秘方制成糖宁通络胶囊,经临床运用实践和中国医学科学院药用植物研究所及香港大学动物试验,均证实其能够显著改善I型和II型糖尿病及其并发症,并且香港大学已经证实糖宁通络胶囊能够将促炎性的MⅠ细胞逆转成MⅡ细胞,并发现了糖宁通络胶囊将促炎性的MⅠ细胞逆转成MⅡ细的作用靶点。这种作用可能与其改变脂肪组织巨噬细胞SBP2表达,减少脂肪组织和系统性炎症相关。糖宁通络胶囊目前作为医疗机构制剂使用,市场拓展通过公司自建中医糖尿病医院的“医药联动”模式和与其他医院联合开发的“院企合作”模式双轮驱动。“院企合作”已在国内综合性医院和中医院树立了两大示范性合作项目。今年8月,糖宁通络胶囊取得中央军委后勤保障部卫生局的《军队医疗机构制剂临床研究批件》,获准在解放军总医院开展临床试验工作。同时,公司今年与行业影响力排名全国前三的广东省中医院达成合作,双方将共同参与“糖宁通络”项目的研发,并申请《广东省医疗机构制剂注册批件》。公司自建的贵州百灵中医糖尿病医院2015年共接待患者1.17万余人次,医院总收入1542万元;2016年就诊人数和患者成倍增长,共接待患者2.5万余人次,医院实现收入5,224万元,医疗服务中心患者数达到1.7万人;今年上半年,医院实现收入达到3,588.94万元,共接待患者1.6万余人次,医疗服务中心患者数达到1.9万余人。贵州百灵中医糖尿病医院集中草药、中医理疗、康复运动于一体的独家绿色疗法的模式,经过近3年的运营已经成熟,具备全国复制的条件。糖宁通络胶囊已获批在贵州省内20多家医疗机构调剂使用,因医生和患者了解糖宁通络需要一个过程,且糖宁通络每个月服用费用约需900元(按最大剂量计算),相比目前一线糖尿病西药高,我们认为糖宁通络销售未来的突破口重在糖尿病引起并发症人群,通过并发症患者疗效示范,逐步扩散到普通糖尿病患者,形成星火燎原之势。4)“互联网+糖尿病”管理模式成效显著。2015年,贵州省卫计委、腾讯和公司共同打造了贵州省糖尿病防控信息中心,通过糖大夫智能血糖仪,将患者纳入“贵州省糖尿病防控信息中心”的管理体系,为患者与医生提供包括“医疗智能终端”、“互联网金融医保”和“医生平台”等在内的一站式服务。项目运行截止今年5月,已有3万多名糖尿病患者纳入管控,使得项目实施地并发症筛查率、控制达标率、知识知晓率得到明显提高,基础工作更加夯实。据公司糖尿病医院公众号数据,患者测量血糖活跃度达60%,血糖正常率从计划实施初的39%提升到57%,血糖偏高率从54%降低到38%,血糖偏低率从3%降低到2%。
    携手权威研发机构,挖掘民族医药瑰宝,聚焦人类重大疾病。公司携手中国人民解放军301医院、302 医院、香港大学、中国医学科学院药用植物研究所、四川大学华西医院等权威研发机构,运用现代技术研发传统民族医药,挖掘民族医药瑰宝,攻坚不同领域疾病,特别是糖尿病、乙肝、肿瘤等人类重大疾病,以及心血管大类病种等疾病。2015年,中国乙肝用药市场规模为162.76亿元、中国肿瘤医疗服务市场规模约为3,200亿元、心血管系统用药总体规模为2562亿元。目前,公司在研产品除了治疗糖尿病的重磅产品糖宁通络,在乙肝药物方面拥有化药1.1类替芬泰。化药1.1类新药在药品注册分类中是指未在国内外上市销售的通过合成或者半合成的方法制得的原料药及其制剂,代表了我国药品注册分类中药物创新的最高水平。在肿瘤药物方面拥有BLO2、化药1.1类新药GZ50、化药5类新药表柔比星脂质体、生物1类新药EDS01以及化药1.1类新药普依司他等,肾病用药拥有中药6.1类新药益肾化浊颗粒;证候类新药拥有拥有我国第一个获得批准临床研究的“全科中药”--中药6类(6.1.2)新药黄连解毒丸;皮肤病方面,拥有治疗银屑病顽疾的中药6.1类新药芍苓片;口疮方面,拥有中药6.1类新药冰莲草含片;心血管用药方面,公司明星产品银丹心脑通胶囊向美国食品药品监督局(FDA)申报药品临床试验。
    夯实大健康全产业链企业集团经营基础。1)经营业绩连续七年稳健增长,保障公司“一核两翼”战略推进。2016年,公司实现营业收入22.14亿元,同比增长16.59%,归属于上市公司股东净利润4.82亿元,同比增长17.25%。上市以来,公司已连续7年实现营业收入与净利润的稳健增长。2016年公司明星产品银丹心脑通软胶囊实现销售收入6.31亿元,销售额位列2016年我国口服中成药品种的第16名,未来有潜力销量超过10亿元。我们认为,公司稳健的盈利能力,对公司以民族药、苗药为核心,化学药和生物药为两翼的发展战略,致力打造拥有大健康全产业链的企业集团形成有力支撑,随着公司在研产品的丰富,公司上市后研发强度持续提高,2016年研发投入7,439万元,研发强度达到3.36%。2)超募资金建设项目即将投产,产能不足问题得以化解。公司上市后,销售收入从2010的8.64亿元上升至2016年22.14亿元,产能问题逐渐凸显。今年上半年,公司通过新建或技术升级改造已完成包括片剂、颗粒剂、糖浆剂等在内21条生产线的新版GMP认证工作。公司超募资金建设项目13号楼建设工程项目及软胶囊50亿粒生产线扩建项目均已完成GMP认证工作。技改项目完成及募投项目投产后将有效解决产能不足的问题。
    3)营销网络建设持续完善,20万亩中药材种植基地从源头上保证了原料药材的品质。截止今年上半年末,公司已开发二级以上医院3800多家,与全国80%以上的终端客户建立了业务关系,客户群体达到38万余家,全国新开发诊所达到4万家左右;作为全国最大的苗药研制生产企业,公司非常重视中药材原料的储备及品质,目前拥有三大核心药材基地:贵州百灵中药材良种繁育及规范种植基地、贵州百灵苗药材吉祥草GAP基地、贵州百灵中药材种质资源优选优育基地。以三大核心药材基地为龙头,公司还先后在安顺市镇宁县、普定县等地建立了五个中药材规范化推广种植基地,形成了20余个品种、20万亩的中药材种植规模,年培育扩繁各类中药材种苗达10亿株。
    首尝“混改”助推民族医药大整合,加速布局医疗管理领域。1)首尝“混改”助推民族医药大整合。今年5月23日公司公告与云南省工业投资控股集团有限责任公司签订《战略合作框架协议》,拟投资入股云南植物药业有限公司。若该项计划成功实施,贵州百灵将成为云南植物药业的第二大股东,双方将在产业上进行战略合作,同时公司将分享植物药业未来IPO的红利。这项合作一旦实施完成,不仅是公司参与“混改”的第一个大动作,也将成为国内民族医药大整合的一个标志性事件。云南植物药业涵盖丰富且齐全的药品网络,是国内医药行业品种剂型齐全、规模较大、生产设施先进的制药企业之一。2)加速布局医疗管理领域。今年2月10日,公司发布公告,以自有资金2000万人民币参与投资重庆金浦医疗健康服务产业股权投资基金合伙企业。该基金主要用于投资医疗健康等现代服务产业,已投资项目包括了上海九悦医疗投资管理公司、重庆创泰医院投资管理公司等。2月15日,公司发布公告,将与段俊国先生和成都银海启明医院管理有限公司签署《增资扩股协议书》,将以现金方式向银海医管新增注册资本出资440万元,占其注册资本的40%。以资本公积方式向银海医管出资人民币5560万元,其中4499.46万元用于银海医管收购成都中医大银海眼科医院股份有限公司13.04%的股份。

贵州百灵:糖宁通络研发取得突破性进展,药效有效性再获验证

贵州百灵(002424)--糖宁通络研发取得突破性进展,药效有效性再获验证事件:9月27日,公司发布公告,收到香港大学关于《糖宁通络胶囊治疗糖尿病作用机理研究》结题报告。研究结果表明:糖宁通络是能够显著改善I型和II型糖尿病及其并发症,这种作用可能与其改变脂肪组织巨噬细胞SBP2表达,减少脂肪组织和系统性炎症相关。
    事件点评:
    糖宁通络胶囊药效有效性再获验证。公司曾委托中国医学科学院药用植物研究所孙晓波团队对糖宁通络胶囊开展了药效学等相关试验。孙晓波团队研究结果显示,糖宁通络胶囊降糖效果达到了国际一线西药的水平,治疗和阻断并发症等方面效果良好。之后,公司于2015年1月与香港大学签订了《合作研究合同》,委托香港大学研究开发“糖宁通络胶囊胶囊治疗糖尿病及并发症作用机理的研究”项目。结合孙晓波团队的研究基础,香港大学研究团队设计了“糖宁通络胶囊胶囊治疗糖尿病作用机理研究”和“糖宁通络胶囊胶囊对于Ⅰ型糖尿病和免疫型糖尿病的治疗作用研究”两个子课题。本次研究结果表明,糖宁通络胶囊是能够显著改善I型和II型糖尿病及其并发症,再次验证糖宁通络胶囊疗效有效性。
    糖宁通络胶囊有望解除Ⅰ型糖尿病患者注射胰岛素的痛苦。香港大学通过链脲左菌酶素诱导的小鼠Ⅰ型糖尿病模型,研究发现糖宁通络胶囊对于Ⅰ型糖尿病引起的高血糖症具有明显的治疗作用,这种治疗作用呈现剂量依赖关系,其作用不低于注射胰岛素。Ⅰ型糖尿病主要是由自身免疫反应引起的,机体的防御系统攻击胰腺分泌胰岛素的β细胞,致使机体无法合成其所需的胰岛素。在现有的治疗方案Ⅰ型糖尿病患者为控制血糖水平,每天都需注射胰岛素。糖宁通络胶囊的发现,有望解除Ⅰ型糖尿病患者注射胰岛素的痛苦。
    证实糖宁通络胶囊能够将促炎性的MⅠ细胞逆转成MⅡ细胞,并发现作用靶点。脂肪组织中的MⅡ细胞逐渐转变为促炎性的MⅠ细胞,因此加速炎性细胞在脂肪组织的浸润,促使脂肪组织释放出一系列因子使得胰岛素抵抗出现,是近年来在糖尿病和糖尿病并发症的发病机理研究的热门话题。本次研究结果发现,糖宁通络胶囊能够使得脂肪组织内的M1促炎性巨噬细胞转变成M2抑炎性巨噬细胞,即糖宁通络胶囊将促炎性的MⅠ细胞逆转成MⅡ细,从而减少脂肪组织炎症和巨噬细胞的二次浸润。分子生物学研究表明,糖宁通络胶囊诱导的SBP2蛋白,能够靶向到巨噬细胞内的caspase-1;SBP2与caspase-1相互作用,抑制了巨噬细胞炎性小体的激活,从而抑制了炎症的产生。糖宁通络胶囊能够显著改善I型和II型糖尿病及其并发症,这种作用可能与其改变脂肪组织巨噬细胞SBP2表达,减少脂肪组织和系统性炎症相关。我们认为本次研究结果突破性进展为:证实糖宁通络胶囊能够将促炎性的MⅠ细胞逆转成MⅡ细胞,并发现了糖宁通络胶囊将促炎性的MⅠ细胞逆转成MⅡ细的作用靶点。
    贵州百灵糖尿病公益诊疗计划启动,聚焦糖尿病并发症顽症糖足。9月25日,由公司主办、广东省中医院和广州博济医药协办、贵州百灵中医糖尿病医院承办的“传递健康,向生命致敬--贵州百灵糖尿病公益诊疗计划”启动会在广州举办。贵州百灵糖尿病公益诊疗计划首站将为广东省100例糖尿病足患者提供免费治疗。据贵州百灵中医糖尿病医院内分泌科发表的《糖宁通络胶囊胶囊治疗糖尿病足的临床经验》(《中国医药导报》2016年34期),2015年8月~2016年1月贵州百灵中医糖尿病医院收治的97例糖尿病足患者,根据治疗方法的不同分为常规西医治疗组(34例)和糖宁通络胶囊综合治疗组(63例)比较治疗,结果显示与常规西医治疗比较,糖宁通络胶囊胶囊综合治疗可加速创面愈合,改善患者生活质量。我们认为,此次广东省100例糖尿病足患者诊疗结果,将打开糖宁通络胶囊在并发症治疗领域的市场突破口。
    投资建议:我们预计公司2017-2018年的净利润分别为5.80亿元、6.97亿元,EPS为0.41元、0.49元,对应PE为41.39倍、34.63倍,目前中药Ⅲ(TTM)中位数为34.04倍。考虑公司重点品种保持稳定增长;今年糖宁通络胶囊在研发、市场推广方面均取得突破性进展,已现燎原之势。市场推广方面,牵手广东省中医院,获准在解放军总医院开展临床试验,海外市场将在日本开展临床试验,广东省100例糖尿病足患者诊疗计划启动;研发方面,香港大学研究结果再次验证糖宁通络胶囊疗效有效性,作用机制研究也获得重大进展。我们维持其“买入”投资评级。
    风险提示:产品价格下调;糖宁通络胶囊胶囊市场推广进展缓慢;重点在研产品研发结果低于预期。

中航重机:航空锻造占优势地位,热交换器收入稳定增长

锻造主业航空占比高,产品覆盖所有军机和发动机项目。公司在航空锻造领域具备占位优势,锻件产品覆盖了所有在役、研制、预研军机和发动机项目,锻造能力基本实现了特种材料大中小环型锻件、模锻自由锻件的全系列覆盖,在国内航空锻铸市场份额占60%以上,是GE、RR、Goodrich、IHI、SAFRAN、SKF、Boeing、东芝等国际知名企业的+长期战略合作供应商。2017年上半年,公司锻铸产业实现营业收入18.18亿元,同比增长2.98%。
    液压业务有望受益工程机械行业复苏,热交换器收入稳定增长。公司的液压产品由力源公司负责,产品主要包括柱塞式液压泵/马达、液压集成系统等,覆盖航空、航天、工程机械、农用机械等多个领域,部分产品出口欧美等国家和地区,并为美国GE、史密斯等公司转包生产民用航空零部件。2017年上半年,公司液压业务实现营业收入31,561万元,同比下降7.75%,实现利润总额-1,689万元,同比下降190.56%。业绩下降的主要原因是民品农机业务收入与外贸业务收入均同比下降,毛利下降。工程机械行业从去年二季度开始出现回升态势,特别是挖掘机方面,去年9月份至今年7月,其销量连续10个月同比增速超过50%。受益于下游工程机械行业的复苏,公司液压民用业务有望受益。
    公司的热交换器业务由永红公司负责,产品为国内航空领域配套并运用于民用热交换器,实现批量出口,在全球31个国家和地区注册了产品商标。2017年上半年,永红公司实现营业收入34,923万元,同比增长15.82。业绩增长的主要原因是航空民品市场开发取得较大突破,非航空产品销售收入较上年大幅增长。
    中航新能源扭亏为盈,项目稳步推进。公司的新能源投资业务涉及风力发电、垃圾发电、太阳能光伏发电等新能源领域,该业务板块由中航新能源投资公司和中航世新公司组成。目前,公司运营三个新能源发电项目。孙公司中航申新风力发电公司拟在广东省湛江市下辖雷州市调风镇投资建设中航雷州调风风电场工程项目。该项目总投资为42,611.14万元人民币,拟25台单机容量为2000kW的风电机组,装机规模4.95万千瓦,建设总工期为12个月,目前已完成三台风机并网发电(3#、4#、5#)。2016年,中航新能源投资公司实现营业收入21,790.47万元,实现利润总额6,278.72万元,扭亏为盈。2017年上半年,中航新能源投资公司实现营业收入11,462.83万元,净利润857.89万元,经营状况持续好转。
    投资建议:
    我们预计公司2017-2018年的净利润分别为2.03亿元、2.17亿元,EPS分别为0.26元、0.28元,对应P/E分别为57.08倍、53.00倍,目前机械基础件P/E(TTM,剔除负值及1000以上)中位数为68.08倍,公司估值仍有一定的上升空间,考虑液压业务有望受益工程机械行业复苏,热交换器收入稳定增长,中航新能源扭亏为盈,项目稳步推进我们首次给予其“增持”投资评级。

乾照光电:全色系LED厂商,红黄光、蓝绿光进一步扩产

业绩延续2016年以来良好增长势头。从2012年开始,公司净利润持续下降,在2015年出现亏损,净利率和ROA、ROE、ROIC等指标均于2015年达到低点,2016年公司各项业绩指标均出现明显的改善。2017年上半年公司营业收入为5.74亿元,同比增长25.30%,归母净利润为10,179.65万元,同比增长1,748.59%,延续2016年以来的良好增长态势,同时也扭转了2012年以后上半年利润持续下降的趋势。
    扩产红黄光LED,继续保持行业龙头地位。公司长期从事红黄光LED外延片和芯片研发和生产,目前拥有红黄光MOCVD设备22台,市场占有率约为30%,居于国内第一。2017年5月,公司公布主营扩产计划,拟引进不超过20台MOCVD设备,新增年产能约为1,340亿粒,新设备投入使用将在较大程度上降低外延片/芯片生产成本,尽管相对于蓝绿光,红黄光市场规模较小,但是该市场中参与者相对较少,毛利率高于蓝绿光,预计公司扩产计划完成后,市场占有率将进一步提升,盈利前景较好。
    50亿加码蓝绿光LED,产能大幅提升。蓝绿光LED的看点主要在功能性照明领域(包括通用照明、汽车照明等)的应用,根据半导体照明“十三五”规划,2020年LED功能性照明产值达5,400亿元,五年CAGR为28%。公司于2015年实现蓝绿光外延片和芯片量产,目前产能约为35万片/月(折2寸片)。2017年7月,公司公布蓝绿光扩产计划,拟在南昌投资50亿,建成可实现月产120万片(折2寸片)规模的蓝绿芯片生产基地,项目分两期完成,预计一期投资25亿元,规划产能为60万片/月(折2寸片)。
    全色系LED厂商,红黄光和蓝绿光形成良好互动。公司进军蓝绿光之后,已成为全色系LED厂商。红黄光和蓝绿光需要在全彩显示屏、RGB白光LED灯(主要作装饰灯)生产中进行配合,公司作为红黄光市场龙头,多年发展已积累了丰富的客户资源,有助于实现蓝绿光产能的有效消化。
    投资建议:
    在公司现有芯片产品保持快速增长的前提假设下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.28、0.36和0.48元,对应P/E分别为33.75倍、24.87倍和17.50倍。目前LED行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为32.44倍,考虑到公司在红黄光、蓝绿光LED市场的大力扩产能够带来的生产成本下降以及市场占有率提升,我们认为公司的估值仍具有一定的上升空间,首次给予其“增持”评级。

康斯特:国内市场复苏,海外市场收入保持快速增长

主要观点:
    仪器仪表行业复苏,数字压力产品市场容量较大。2016年,仪器仪表行业扭转营业收入和营业利润增速下滑态势,今年上半年行业复苏趋势进一步确认,经营业绩快速回升。2015~2017H1行业营业收入增速分别为5.80%、9.10%、15.01%,营业利润增速分别为6.10%、8.20%、32.85%。《Global Digital Pressure Gauges Market Research Report 2017》显示,到2022年,全球数字压力表市场规模将达到532.46百万美元。根据中国仪器仪表学会的预测,2015年我国数字压力检测仪器仪表市场容量达到40.29亿元。
    研发创新能力强,产品毛利率高达70%。公司从事的数字压力检测、温度校准仪器仪表产品属于通用仪器仪表下的工业自动控制系统装置和实验分析仪器。公司以创新驱动发展为方针,投入巨大的精力研究压力传感器应用技术及检测技术,压力及温度自动控制技术,产品的可靠性技术及测试技术等,保持国内领先地位。截至今年上半年末,公司国内获得在保护期的软件著作权27项及各项技术专利79项,其中发明专利12项;获得外国发明专利6项。近五年,中国仪器仪表行业的毛利率维持在19%左右,公司产品毛利率远高于行业水平,同期保持在70%以上的水平。在新上市的高端化产品中,拥有多项核心技术优势的ConST810手持全自动力校验仪国际订单增长显著,上半年该产品在国外销售100多台。
    海外市场保持快速增长,发展空间大。公司的销售模式按不同的市场进行划分。国内市场采用直销与经销结合的模式。国际市场方面,主要由全资子公司Additel负责进行销售,主要销售模式为经销模式,遵从“重点突破,以点带面”的原则,在北美地区和欧洲地区的发达国家培育重点经销商。同时通过参加国际仪器仪表相关学术交流会议、产品展会和实地调研选点等方式向国际客户展示产品并获得市场信息,建立经销商网络。近5年,公司海外市场业绩快速增长,复合增长率高达37.57%,占总营收的比重逐年提升,今年上半年国际销售收入为3,685.97万元,已占总营收的44.48%,同比增长61.21%。公司海外市场虽然增长较快,但还属于开拓阶段,目前公司国际市场的代理商约为120家,而Fluke等国际型企业,其全球代理商有超千家,公司还有很大的增长空间。

金明精机:定增落地,进军薄膜市场打开成长空间

事件:
    公司发布公告,完成定增发行资金募集。公司本次定增发行价格为12.87元/股,共发行3,583万股,募集资金4.61亿元。
    公告点评:
    社保基金、产业资本参与认购,体现对公司产业投资价值的认可。本次发行公司控股股东之子、总经理马佳圳先生认购824.9万股,鹏华基金受托管理的全国社保基金一零四组合、全国社保基金五零四组合分别认购233.10万股、310.80万股,东海基金旗下三个账户共认购660万股,上市公司海南海药旗下海南海药投资有限公司参与认购777.00万股。控股股东之子、公司总经理参与本次定增,彰显控股股东对公司发展及定增项目信心,而社保基金、海南海药等专业机构、产业资本参与定增,体现其对公司产业投资价值的认可。
    募投项目达产后,公司盈利能力将迈上新台阶。本次募集资金将投向特种多功能膜智慧工厂建设项目、农用生态膜智能装备建设项目、云端大数据智慧服务平台建设项目,项目达产年预计可实现年净利润分别为7,838.64万元、6,616.07万元、2,506.63万元,合计可实现净利润16,961.34万元,公司盈利能力将迈上新台阶。募投项目建设期均为2年,已在加紧建设中。
    进军薄膜市场,增量业务前景广阔。公司正在逐步形成以金明集团化管理为核心,整合金佳新材料、远东轻化薄膜业务协同发展的多层次布局,在高端薄膜领域进行的品牌建设以及产品开发获得可喜成效。1)子公司金佳新材料生产的薄膜产品已成功打开在民用、医用、军用等市场,并在全球范围内多个区域进行多批次的产品打样、试样等工作,产品获得国内外客户的认可,为公司下一步抓住高端膜市场机遇做好铺垫;2)子公司远东轻化BOPP/BOPET双拉技改项目进展顺利,已成功生产出光学基材薄膜,为公司后续进入光学膜、锂电膜、新能源膜等高端功能性薄膜市场奠定基础,该项目设计年产量达5000吨,根据目前高端光学膜价格,保守估计年产值将达到1.5亿元;3)公司募投项目“特种多功能智慧工厂”达产后,实现高端PE膜12,000吨、超多层阻隔共挤膜15,000吨、高端阻隔片材5,000吨、其他特殊功能塑料薄膜1,000吨的产能规模。根据SmithersRapra的最新报告显示,2016年的全球塑料薄膜需求量为6130万吨,预测到2021年,该数字将达到7330万吨。全球包装薄膜消耗量将以4.5%的复合年增长率增加。另根据英国知名调查研究公司派恩公布的最新报告《全球软包装市场展望》预计,到2018年软包装行业产值将会达到2,310亿美元。
    康复医疗+康复养老,布局“健康金明”。2016年底,公司与清华大学签订了《神经康复机器人产业化技术开发(委托)合同书》,神经康复机器人项目的产业化提上日程,首批产业化的产品包括用于神经损伤患者上肢多关节复合运动功能训练的上肢康复机器人以及用于神经损伤或截瘫患者下肢早中期站立能力和运动功能训练的下肢康复机器人。今年5月,公司以自有资金500万元增资参股上海仁馨,将智能康复机器人与养老康复市场进行有效产业对接。未来,公司计划将以智能康复机器人产业及康复养老市场为起点,逐步布局康复医疗领域,以点带面打通康复医疗领域上下游产业链,形成医疗康复业务闭环式生态圈,最终实现“健康金明”的战略目标。
    投资建议:
    我们预计公司2017-2018年的净利润分别为6,730万元、9,362万元,EPS为0.24元、0.34元,考虑增发摊薄影响,对应PE为63.79倍、45.03倍,目前其他专用机械行业PE(TTM,剔除负值)中位数为77.43倍,公司估值有一定上升空间。考虑公司业绩今年有望实现高增长;进军薄膜市场,增量业务前景广阔;公司定增落地,募投项目已动工建设;以智能康复机器人及康复养老市场为起点,布局康复医疗领域,我们维持其“买入”投资评级。
    风险提示:
    下游需求回升持续时间不及预期;公司“智慧金明”和“健康金明”战略推行进度不及预期;上海仁馨未能实现预期收益。

数字政通:业绩保持快速增长,地下管线市场拓展顺利

事件:
    公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业总收入3.34亿元,同比增长29.64%;实现归属母公司股东的净利润6282.89万元,同比增长36.51%。
    公告点评:
    主营业务保持快速增长,“网格化+”模式推进多网融合建设。2017年上半年,智慧城市管理业务实现营业收入3.23亿元,同比增长30.39%。公司在保持营收快速增长的同时,期间费用率控制良好,销售费用和管理费用分别仅同比增长3.83%、4.94%。公司在安徽省合肥市、湖南省益阳市、黑龙江省桦南县等市、县多地积极推进智慧城市项目建设。数字化城市管理的网格化管理不仅适用于城市管理,而且公司已将之拓展至环境监管、社会服务管理、食品药品监管等智慧城市业务领域。多网融合项目目前在北京、福州、黄石、武夷山等地得到快速应用,未来将推广到更多地区。
    智信云平台进一步升级,全力推动全国智慧城市管理进入移动时代。2017年上半年,公司紧跟智慧城市新技术应用方向,对智信云平台进行进一步升级,把城管通、市民通、处置通、领导通、考评通、执法通等多种分散独立的应用,高度整合形成统一开放的全新移动平台,真正实现城市管理信息化系统由PC端向移动端的转变。目前基于新一代“智信”技术的网格化城市管理运营新模式,已经在80多个市、县得到应用。
    保定金迪业绩良好,继续深耕地下管线市场。2017年上半年,公司控股子公司保定金迪实现营业收入8961.83万元,净利润2660.78万元。保定金迪所属各公司业务快速发展,项目遍布全国二十多个省市,并继续在区域市场精耕细作。2017年7月,金迪公司中标福州市“四城区排水管网(雨、污水)排查”项目,中标价格为2439.65万元,该项目主要建设任务为城区雨污管线进行清淤疏通、城区雨污水管线测绘、城区雨污水管线检测、城区排水管线探测。
    投资建议:
    我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.42、0.53和0.68元,对应P/E分别为51.29倍、40.64倍和31.68倍。目前软件开发行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为70.32倍,考虑到公司新一代“网格化+”智慧城市综合信息服务与运营业务的快速增长,我们认为公司的估值仍具有一定的上升空间,因此维持其“增持”评级。
    风险提示:
    新增订单不及预期风险;市场竞争风险;新业务发展不及预期风险。

斯莱克:业绩平稳增长,下半年增速有望提升

事件:
    2017年上半年,公司实现营业收入17,585.14万元,同比增长9.65%;销售费用763.58万元,同比增长24.13%,管理费用3,116.00万元,同比增长31.24%;实现利润总额5,145.69万元,同比增长4.62%;实现归属于上市公司股东净利润4,532.99万元,同比增长5.80%。
    点评:
    新增订单较多,预收款项快速增长。公司易拉盖、罐生产设备销售具有一定的季节性,一般下半年确认的销售收入较多,该项业务实现营业收入7,454.17万元,同比下降32.01%;行业上半年以检修为主,且随着公司设备市场保有量的提升,检修业务呈现快速增长态势,上半年易拉盖、罐高速生产设备系统改造业务实现营业收入5,501.64万元,同比增长99.91%。同时,因上半年新增订单较多,公司预收款项金额达13,975.59万元,较上年期末增长152.36%。
    智能检测设备业务快速发展。公司智能检测设备业务主要应用于啤酒包装检漏、饮料包装检漏及食品包装检漏,并实现了图像检测在医药包装行业的应用。自公司新增智能检测设备业务以来,积极拓展业务应用领域,该项业务收入呈现出快速增长态势,同比增长约50%。
    募投项目进展顺利,投产后将显著增厚公司业绩。公司募投项目正按计划稳步实施,高速数码印罐设备制造项目预计今年9月底完成,高速精密自动冲床制造项目预计2018年3月底完成。高速数码印罐设备制造项目达产后预计每年新增收入19,925.37万元,新增税后净利润5,814.32万元。高速精密自动冲床制造项目达产后预计每年新增收入18,751.98万元,新增税后净利润5,471.92万元。
    投资建议:
    假设公司2017-2018年可分别确认1条和2条制罐线设备收入,因公司销售和管理费用同比增加幅度较大,我们下调业绩预测,预计2017-2018年的净利润分别为1.48亿元、1.80亿元,EPS分别为0.47元、0.48元,对应P/E分别为31.23倍、30.58倍,目前其他专用机械P/E(TTM,剔除负值)中位数为72.52倍,公司估值仍有较大的上升空间。考虑公司整体业绩发展平稳,智能检测设备业务快速增长,募投项目进展顺利,我们维持其“买入”投资评级。
    风险提示:
    募投项目收益不及预期;智能检测拓展缓慢。

贵州百灵:院企合作再传佳音,糖宁通络获准在解放军总医院开展临床试验

事件:
    8月30日,贵州百灵发布公告,由公司与中国人民解放军总医院(以下简称“解放军总医院”)共同申报的军队医疗机构制剂“糖宁通络胶囊”研发项目,经中央军委后勤保障部卫生局批准,下发了《军队医疗机构制剂临床研究批件》,该项目获准同意进行临床试验工作。
    事件点评:
    糖宁通络胶囊市场拓展以“医药联动”和“院企合作”模式双轮驱动。公司糖宁通络胶囊是一款治疗Ⅱ型糖尿病的新药,在临床运用中,糖宁通络的降糖效果已经达到了国际一线药物的水平,它最大的优势在于治疗和阻断并发症等方面效果良好,对于糖足、糖网及糖尿病周围神经性病变等方面效果明显。糖宁通络胶囊目前作为医疗机构制剂使用,市场拓展通过自设百灵中医糖尿病医院的“医药联动”模式和与其他医院联合开发的“院企合作”模式双轮驱动。
    百灵中医糖尿病医院收入快速增长。公司百灵中医糖尿病医院成立以来,共接待患者5.27万余人次,2015年、2016年、2017上半年医院总收入分别为1,542万元、5,224万元,3,588.94万元,快速增长。
    “院企合作”在综合性医院和中医院树立两大旗舰合作项目。院企合作方面,解放军总医院为全军规模最大的医院,也是全国最大的综合性医院之一,集医疗、保健、教学、科研于一体,是国家重要保健基地之一,负责中央、军委和总部的医疗保健工作,具有雄厚的技术力量。糖宁通络胶囊获得《军队医疗机构制剂临床研究批件》,在解放军总医院使用,不仅将直接为贵州百灵带来新的利润增长点,更将把糖宁通络独特的临床价值完整地展现出来,为糖宁通络在全国市场推广打下坚实基础。同时,公司今年与行业影响力排名全国前三的广东省中医院达成合作,双方将共同参与“糖宁通络”项目的研发,并申请《广东省医疗机构制剂注册批件》。我们认为公司“院企合作”模式已分别在综合性医院和中医院树立旗舰合作项目,将加速“糖宁通络”项目的全国布局。
    投资建议:
    我们预计公司2017-2018年的净利润分别为5.80亿元、6.97亿元,EPS为0.41元、0.49元,对应PE为41.20倍、34.47倍,目前中药Ⅲ(TTM)中位数为34.21倍。考虑公司重点品种保持稳定增长;糖宁通络胶囊市场潜力大,获准在解放军总医院开展临床试验,将加速其全国布局,公司估值可给予一定溢价,我们维持其“买入”投资评级。
    风险提示:
    产品价格下调;糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢;重点在研产品研发结果低于预期。

星网锐捷:主营业务稳健增长,智能POS业绩显著释放

公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业总收入23.86亿元,同比增长27.24%;实现归属母公司股东的净利润5182.49万元,同比增长34.51%。同时,公司预计前三季度实现归属母公司股东的净利润19,373.64万元-22,896.12万元,同比增长10%-30%。
    主营业务保持稳健增长,费用率控制较好。公司企业级网络设备2017年上半年实现营业收入10.30亿元,同比增长20.75%。
    主要原因是公司在做好存量市场的维护和服务的同时,继续积极推出新的产品和行业解决方案。虽然公司整体毛利率下降4.25个百分点,但公司费用率控制较好,期间费用率下降3.82个百分点。
    智能POS业绩显著释放,其他产品营收同比大幅增长。公司其他产品2017年上半年实现营业收入5.69亿元,同比大幅增长90.40%,主要因为子公司升腾资讯的mPOS及智能POS设备销售收入同比增长较多,我们继续看好智能POS业务的发展前景。目前我国智能POS行业正处于市场启动期,据易观报告显示,2016年我国全国联网POS终端达2980万台,同比增长30.59%,2012-2016年CAGR为43.05%。传统POS已无法完全覆盖种类繁多的第三方支付方式,线下POS升级换代时期开启。与此同时,移动支付也正在覆盖更多线下场景,最为典型的包括出行、医疗、餐饮、外卖等。海量线下场景应用使移动支付交易规模增长更为迅速,从而进一步加速智能POS的普及速度。
    网络终端产品保持快速增长,海外市场需求增长迅猛。公司网络终端产品2017年上半年实现营业收入2.68亿元,同比增长30.31%,主要驱动力是公司积极向金融行业客户销售相关产品。
    此外,受通讯产品及网络终端产品出口销售收入快速增长的推动,公司来自于境外的收入总额为5.53亿元,同比大幅增长46.88%。
    我们认为,海外市场需求的增长也值得继续关注。
    星网视易业绩增长良好,正式进军迷你KTV。公司全资子公司星网视易2017年上半年实现营业收入9097.20万元,同比增长16.71%,实现净利润1392.94万元,同比增长48.28%,连续九年实现销售收入和利润高速增长。2017年6月星网视易发布新品“多唱K吧”正式宣布进军中国MiniKTV市场。此外,公司还先后中标空军采购项目千万级大单以及“中央军委后勤保障部”军营点歌机项目。
    投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.74、0.90和1.11元,对应P/E分别为25.61倍、21.06倍和17.07倍。目前通信配套服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为47.18倍,考虑到公司在新产品以及新行业应用上的持续发力,我们认为公司的估值仍具有较大的上升空间,因此维持其“买入”评级。

协鑫集成事件点评:盈利能力有所修复,期待后续业务新亮点

事件:
    2017年8月26日公司发布2017年半年报,2017年上半年公司实现营业收入63.84亿元,同比下滑4.84%;实现归母净利润0.24亿元,成功扭亏为盈,但仍同比下滑87.56%。
    投资要点:
    成本费用控制得当,实现扭亏为盈。2017Q2公司着力控制三项费用占比,销售费用、管理费用、财务费用占比环比Q1下降1.82个百分点、1.47个百分点、3.51个百分点。根据我们测算,三项费用控制为公司单季度降本2.65亿元,对公司二季度扭亏为盈起到了决定性作用。公司二季度还加强了对应收账款的催收工作,使得公司经营性现金流自公司重组上市以来首次恢复净流入。公司经营风格更加务实的变化也值得我们关注。
    “PERC+黑硅”电池量产,面对单晶体系公司产品正逐渐恢复竞争力。公司在徐州沛县已拥有高效电池产能900MW,预计2017年底可达2GW。目前公司基于金刚线切割的多晶“PERC+黑硅”电池已开始稳定出货,平均转换效率可达20.4%,正在逐渐恢复面对单晶电池的竞争力。自2017Q2以来多晶电池片价格出现阶段性上涨,下游组件虽然跟随小幅反弹但组件端向下游传导成本的能力较弱。根据solarzoom数据多晶组件与多晶电池片价差已经缩窄到0.17美元/W,是自2010年来的历史最低水平。我们认为公司高效电池片产能逐渐扩大有助于公司进一步恢复盈利能力。
    组件出货量维持高位,产能利用率维持稳定但市占率有所下降。公司作为国内多晶组件龙头企业拥有组件产能5GW,2017H1公司组件出货2.2GW,产能利用率维持稳定。根据我们的测算,不考虑出口部分公司市占率有所下降,从2016年底的11.58%下降到目前的9%左右。作为光伏龙头公司市占率的下降侧面反映了公司目前产能建设并未跟随光伏装机放量而大幅扩张,整体经营策略更加稳健。我们认为这也有利于公司盈利能力提升。
    农村分布式光伏市场与海外市场拓展并重,未来海外销售占比有望进一步提升。今年来光伏装机超预期主要与分布式放量以及占比大幅提高有直接关系,公司通过自建代理商渠道以及与汇通达合作推广定制化的“鑫阳光”光伏户用系统。同时公司上半年海外销售占比达14.46%,较去年同期增长64.54%。随着公司越南600MW电池片产能投产有助于公司规避双反政策拓展欧美市场,我们预计公司未来海外销售占比还将继续提升。
    第一期员工持股计划购买完成,有助于股价稳定。截至2017年6月16日收盘公司第一期员工持股计划已完成股票购买,共计购入6607.44万股,成交均价4.17元,锁定期12个月。我们认为,在公司经营盈利能力逐渐恢复的趋势下,员工持股计划建仓完成有助于公司股价稳定性的增强。
    投资建议:
    受益于有效的成本控制,公司2017Q2成功扭亏为盈。未来随着公司电池片产能的进一步释放,盈利能力有望进一步修复。考虑到作为多晶组件龙头公司在光伏装机放量的情况下对于产能扩张的谨慎态度,我们认为市场对于公司经营策略调整应抱有更乐观的情绪,我们预计2017、2018年公司EPS分别为0.026、0.090元,首次给予其“增持”的投资评级。
    风险提示:
    高效电池片产能释放不及预期;上游多晶硅片价格大幅上涨;公司成本控制可持续性不及预期。

巨星科技:手工具业务稳定,智能装备发展迅猛

工具五金业务内生增长和外延并购,齐头并进。上半年,公司通过“内生增长和外延并购”模式,进一步夯实了世界工具行业的龙头地位,继续保持多年来的持续稳定增长,工具五金业务实现销售收入14.68 亿元,同比增长0.02%。
    1)国际销售方面,公司继续加深LOWES、WALMART、HOMEDEPOT等世界500 强优质客户的合作,进一步开拓了非洲,南美洲,亚洲等新兴市场,挖掘ARDINIX (乌拉圭),HOMETECH(坦桑尼亚),A-ZTOOLS (纳米比亚) 等新客户。公司加大了新产品的研发力度,新产品-智能激光卷尺,智能投线仪,多功能套筒组套系列等明星产品实现了千万级的销量。
    2)国内销售方面,公司进一步拓展细分市场,推出了高铁通信专用维护工具、电梯维修专用工具,职业院校新能源汽车维修培训工具组套等满足客户个性化需求的新型工具套装。公司产品成功进入城市轨道、能源、军工等高尖端领域,不断巩固和扩大国内市场份额。
    3)电商销售方面,公司凭借自身强大的资源整合集成能力,立足于供应链、产品、服务等优势,大力开拓国内和国际两大电商市场。上半年,公司电商销售业绩呈现爆发式增长。国内电商方面,公司通过垂直电商土猫网+第三方平台+O2O 实体馆相结合的方式,不断加大国内电商市场销售力度。土猫网目前已合作品牌近200 个,上半年新增约70 个,并与中铁十五局、顶新国际、绿城集团等大型企业平台建立战略合作,加速线上专业客户的推广力度。国际电商方面,公司继续加大与亚马逊等国际电商平台的战略合作,开设亚马逊日本站、美国站、欧洲站、加拿大站等,加速自有品牌WORKPRO、GOLDBLATT 等线上推广力度。
    4)外延并购方面,公司斥资8.6 亿成功收购美国百年工具品牌Arrow 公司,进一步完善公司北美产品链和服务体系。Arrow 公司盈利能力强,产品占美国大型连锁超市近60%的市场份额,工业领域近38%的市场份额,属于绝对的细分领域龙头。此次并购后,公司拥有了全新的北美市场的细分领域龙头品牌Arrow 及完整的美国生产制造基地和分销体系。随后,公司将叠加巨星现有的产品进入Arrow品牌,完善产品链,提升北美服务能力,进一步提高公司产品的国际竞争力和全球影响力。2016 年Arrow 净销售额6,863 万美元,调整前的息税折旧摊销前利润1,253.30 万美元,本次并购将大幅提高公司的销售收入和利润水平。
    智能装备发展迅猛。公司智能装备产业通过前期的深度整合布局,上半年快速增长,实现销售收入1.84 亿元,同比增长86.95%。
    1)激光测量方面,公司通过整合华达科捷、PT 公司,生产、技术、渠道等协同效益凸显,跃居世界激光测量工具制造领先水平,激光测量产业生态链日趋完善。上半年公司智能装备业务收入主要由激光测量业务贡献。
    2)机器人方面,公司物流机器人成功进军国际市场,牵手世界500 强史泰博,并成为其全球仓储智能化的唯一供应商,为公司进一步开拓仓储物流行业奠定了坚实的基础。安防机器人已成功签约鲁能集团、绿城集团,并进入军工合作领域。
    3)激光雷达方面,公司成功开发完成Toucan 系列激光雷达产品,下半年将进入销售阶段。3D 激光雷达可以实时读取物体在三维空间的位置,并有效感知物体周围环境的变化,相当于人的双眼,产品可广泛应用到无人搬运叉车、机器人、无人驾驶汽车等自动行走的设备中。该产品核心零部件均具有自主知识产权,目前已成功产业化,将进一步引领行业技术变革,有效替代进口,填补国内空白。
    产品结构不断优化,毛利率再创新高。公司加大新产品的研发力度,上半年共研发新产品873 项,同比增长87%,产品结构不断优化,利润空间提升。上半年公司工具五金业务、智能装备业务毛利率分别为34.94%、35.28%,再创新高,分别较上年同期提升4.42个百分点、2.18 个百分点。
    投资建议:公司已完美国ARROW公司的收购,我们上调业绩预测,预计公司2017-2018年的净利润分别为8.05亿元、9.24亿元,EPS分别为0.75元、0.86元,对应P/E分别为20.01倍、17.45倍,目前其他通用机械行业P/E(TTM,剔除负值)中位数为61.52,公司股价被显著低估,我们维持其“买入”投资评级。
    风险提示:
    手工具业务市场需求放缓;机器人市场开拓不达预期;3D激光雷达产业化推广不及预期。

海源机械:压机海外市场创造佳绩,轻量化复合材料业务再提速

机械装备业务资源整合成效显现,海外市场创造佳绩,业绩大幅增长。公司的机械装备业务实现销售收入8,022.59万元,同比增长96.76%。主要有两个驱动因素,一是大型装备实现了出口,公司HE复合材料全自动模压生产线自2015年底取得北美出口订单,并成功开拓北美市场以来,不断创造佳绩,获得用户高度评价。今年6月又成功实现了出口销售西欧市场,用于欧洲知名车厂配件生产。今年上半年,公司的国际业务实现销售收入6,526.59万元,而2016年国外收入仅为1,200.48万,实现大幅突破;二是2016年公司经过对机械装备业务的业务流程、人员组织、产品结构等资源的重新整合及发展战略的重新制定,在2017年上半年呈现出显著的效果。特别是作为国内首家研制成功的HB透水砖液压机因其产品本身的绿色环保及优越的性能,配合国家“海绵城市”建设,通过广泛推广,已成为公司2017年新的增长点。
    轻量化复合材料业务进入增长“快车道”。公司轻量化复合材料业务2016年、今年上半年分别实现营业收入12,236.81万元、7,799.33万元,同比增长分别为56.05%、138.22%,进入快速增长期。
    1)复合材料建筑模板在地铁、地下管廊项目迅速全面推广。公司参股子公司易安特公司继续加强与中铁系统、中冶集团、中国铁建、中国水利水电、中国电建等大型施工公司的合作。公司的复合材料建筑模板已应用于上海、深圳、武汉、长沙、合肥、石家庄、沈阳、南昌、郑州、重庆、福州等多个省市、百余个项目的地铁轨道交通项目;在全国城市地下综合管廊的应用,也在迅速全面地推广中,今年上半年,已在全国18个地下管廊项目中获得了应用。
    2)汽车轻量化复合材料零部件多条产线投产,开始批量供货。汽车轻量化业务是公司发展的重要战略方向,依托公司在复合材料装备和工艺技术等方面的优势,公司自主研发的复合材料全自动液压机、LFT-D和SMC生产线及HP-RTM工艺碳纤维制品生产线等能够极大满足汽车等现代大规模工业化生产行业对复合材料零部件大批量、高品质的汽车轻量化市场需求。今年上半年,子公司海源新材料已有多条生产线投入生产,公司与宁德时代新能源、吉利、华晨宝马、宇通、柳汽等客户已陆续达成批量供货合作协议。同时,与多家国内知名汽车整车生产企业和重要汽车零部件生产企业在洽谈配套、供货相关事宜。
    开源节流,期间费用率大幅下降。公司销售收入大幅提升,而销售费用、管理费用分别同比下降14.40%,2.65%,销售费用率、管理费用率分别下降6.81、10.15个百分点,期间费用率下降16.86个百分点。
    投资建议:我们预计,公司2017-2018年的净利润分别为6,226万元、9,584万元,EPS分别为0.24元、0.37元,对应PE分别为72.54倍、46.51倍,目前其他专用机械行业PE(TTM,剔除负值)中位数为64.58倍,考虑公司复合材料建筑模板在地铁、地下管廊项目迅速全面推广,汽车轻量化复合材料零部件多条产线投产,开始批量供货贡献业绩,可给予公司一定的估值溢价,我们维持其“增持”投资评级。
    风险提示:
    建筑轻量化业务市场拓展不及预期,汽车轻量化市场推广进程缓慢,压机及整线装备新产品销售不及预期。

华宇软件:政法信息化行业龙头,稳步拓展食品安全、教育信息化领域

公司近五年业绩保持较快增长。公司2017年上半年营业收入为8.48亿元,同比增长27.37%,归母净利润为1.56亿元,同比增长25.17%。公司近5年营业收入CAGR为31.39%,归母净利润CAGR为27.33%。此外,虽然公司毛利率和净利率近5年略有下滑,但ROA维持在10%左右,ROE、ROIC稳步攀升。总体来说,公司近五年业绩保持较快增长的良好态势。
    法院、检察院信息化建设持续推进,行业景气度较好。《人民法院信息化建设五年发展规划(2016-2020)》提出在2017年底总体建成人民法院信息化3.0版,2020年底实现人民法院信息化3.0版在全国的深化完善,《“十三五”时期科技强检规划纲要》要求2017年底基本完成电子检务工程建设。在政策的引导和支持下,预计法检行业信息化将加速。
    公司行业龙头地位稳固,定增华宇智云项目紧跟行业技术方向。根据IDC统计,公司在法检IT解决方案领域多年维持市占率第一,2014年达到39.2%。2015年,公司完成了对浦东华宇的并购,业务深度覆盖华东地区,弥补了公司在华东区域的短板,实现业务在全国铺开。目前,电子政务逐渐向云上迁移,公司拟通过非公开发行股票募集资金8.70亿元,其中3.70亿元用于华宇智云项目,目前该项目前期工作已经陆续展开。
    外延并购拓展食品安全、教育信息化等领域,协同效应良好。上市以来,公司利用资本市场平台优势,成功进行数次收购,除了强化公司在传统法检领域的领先优势外,还进一步将业务拓展到食品安全、协同办公、教育信息化领域。公司利用已有的渠道优势,较好地发挥出业务协同效应,目前已并表的各标的均较好地完成业绩承诺指标。
    在公司现有应用软件、系统建设服务以及运维服务等业务保持较快增长的前提假设下,不考虑联奕科技并表的影响,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.52、0.69和0.90元,对应P/E分别为30.54倍、23.01倍和17.64倍。若考虑联奕科技并表的影响,以其业绩承诺为基准且考虑定增摊薄的影响,预计公司2018、2019年备考EPS分别为0.78和1.03元。目前IT服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为42.68倍,考虑到公司未来在食品安全、教育信息化领域的进一步拓展,我们认为公司的估值仍具有较大的上升空间,因此首次给予其“买入”评级。

海兴电力:核心竞争力迈上新台阶,助力公司业绩提速

事件:
    公司上半年实现营业总收入13.42亿元,同比增长44.20%;实现归属于上市公司股东的净利润2.72亿元,同比增长19.11%。
    公告点评:
    核心竞争力迈上新台阶,助力公司业绩提速。公司2013至2016年营业收入复合增长率为10.15%,今年上半年营业收入提速,主要由智能用电产品和配用电解决方案两块业务收入增速提速贡献。公司业绩提速,我们认为首先是因全球对智能电表的需求保持持续稳步上升的趋势,特别是发展中国家的需求依然强劲,如巴西能监局ANEEL计划在2021年前安装6,300万只AMI电表,其他国家亦纷纷发布政府智能电表实施规划。非洲大陆目前主要需求仍是用预付费表代替普通表,智能预付费表的部署才刚开始。其次,尽管过去几年公司业务呈低速发展状态,但这期间公司企业管理能力、业务拓展能力,商业模式创新能力全面沉淀,当前厚积薄发,核心竞争力迈上新台阶,助力公司业绩提速。
    1)公司全球化业务布局与全球化营销平台,为公司新业务的拓展提供了强大支持。目前公司产品及服务销往全球80多个国家和地区,覆盖“一带一路”沿线36个国家。
    2)完善的产业链布局。公司积极开拓国内外市场,夯实原有业务的同时加速新业务布局,2017年上半年,增资EPC ENERGIA LTDA电力运维公司,开拓运维服务业务。EPC ENERGIA LTDA已经获得巴西最大的电力局CEMIG 5年价值约10亿元人民币的电力运维合同,为MINAS州共计155个城市提供5年电力运维服务。公司产品及服务形成由微电网及分布式能源、智能配网设备、智能用电产品、收费系统、运维及服务五个板块构成的完整产业链。
    3)全球协同的研发体系。为深刻理解全球电力客户的差异化需求,更快、更好地服务客户,公司建立了全球协同的研发体系,在中国多地(杭州、南京、深圳、武汉)、巴西、南非、巴基斯坦等国家设立了研发分院;研发中心运用IPD研发管理体系、CMM软件开发管理体系、PLM产品管理软件,为协同研发提供有力的保障。2014年以来,公司显著加强研发投入,2017上半年研发费用为1.08亿元,研发强度达8.06%。
    4)高度信息化的供应链管理体系和智慧生产模式。公司产品研发、生产制造、物料供应以及和市场相关的所有活动,都通过CRM客户管理、PLM产品研发管理、ERP资源管理、PMS生产管理、SRM采购管理、MES生产执行,OA自动化办公等信息系统实现数字信息化支持,同时对系统产生的数据深度分析,实时下达指令指导这些活动,并全面循环、优化、改善,三个维度交互提升,初步实现生产自动化,设备智能化,数据信息化等深度融合,基本上做到制造端与业务端互联互通,数据相融相共,初步实现制造企业管理五大要素全供应链的数字化、透明化、智能化。
    净利润增速低于收入增速,主要因汇兑损失。公司去年同期汇兑收益为4,652.48万元,今年上半年,汇兑损失2758.79万元,不考虑税收因素,剔除汇兑损益因素,公司净利润内生同比增长约64%。
    投资建议:
    我们预计公司2017-2018年的净利润分别为6.35亿元、8.73亿元,EPS分别为1.67元、2.29元,对应P/E分别为24.52倍、17.89倍,目前仪器仪表ⅢP/E(TTM,剔除负值)中位数为61.37,公司估值有较大提升空间。考虑公司核心竞争力迈上新台阶,厚积薄发,助力公司业绩提速,我们将投资评级由“增持”上调为“买入”。
    风险提示:
    智能电网投资不及预期;海外市场拓展不及预期;国内电力体制改革存在不确定性。

伟明环保:项目稳步推进,盈利能力进一步提高

公司近日发布2017年半年报,报告期内公司实现主营业务收入4.61亿元,同比增长35.34%;净利润为2.46亿元,同比增长48.07%,每股收益0.36元。
    点评:
    项目稳步推进,推动业绩稳健增长。上半年内,公司营业收入大幅增长的原因,主要是龙湾公司2017年1月正式运营确认收入、设备公司确认销售成套设备收入及公司技术服务费收入增加所致。龙湾公司运营项目将作为公司业绩增长的新基石,推动公司经营收入稳健增长。
    期间费用率下降,盈利能力进一步提高。2017年上半年,公司销售毛利率65.62%,继续保持行业领先水平。在实施股权激励的同时,公司较好地控制了经营成本,报告期内,期间费用率下降至14.24%。良好的成本控制力进一步提高了公司的盈利能力。2017年上半年,公司销售净利率录得53.38%,高于2016年年报的47.4%,处于上市以来的最高水平。
    运营项目稳定,在手订单充足。公司当前生活垃圾焚烧处理BOT运营项目12个,报告期内合计完成生活垃圾入库量180.48万吨,同比增长11.84%,完成上网电量5.29亿度,同比增长27.45%。温州餐厨公司清运处理餐厨垃圾3.26万吨,同比增长186%,武义公司处理渗滤液3.54万吨。
    2017年上半年,公司签订《瑞安市垃圾焚烧发电厂扩建工程PPP项目合同》,合同金额4.3亿元,项目包括扩建日处理1000吨垃圾焚烧工程和新建日处理150吨餐厨垃圾工程。2017年7月31日,公司中标《黑龙江省双鸭山市生活垃圾焚烧发电项目》,日处理生活垃圾600吨,预留二期300吨/日垃圾处理能力。当前,公司垃圾处理运营项目10060吨/日,在建项目产能3500吨/日,能够保障公司业绩稳健增长。
    投资建议:预计公司2017-2019年主营业务收入分别为9.97亿元、11.20亿元、12.50亿元,净利润分别为5.20亿元、5.83亿元、6.53亿元,EPS为0.76元/股、0.86元/股、0.96元/股。公司主营业务运营稳定,在建项目进展顺利。我们看好公司的区域龙头优势及良好的经营管理能力,维持增持评级。
    风险提示:项目运营风险;新地区业务拓展竞争激烈,取得新项目不确定较强;

广联达:工程施工信息化快速增长,推进BIM技术全生命周期应用

公司近五年业绩保持较好增长。公司2017年一季度营业收入为3.15亿元,同比增长31.21%;归母净利润为5480.34万元,同比增长27.77%。公司近5年营业收入CAGR为22.24%,归母净利润CAGR为8.71%。公司毛利率和净利率在近5年均保持基本稳定。
    工程造价领域行业龙头,极推进业务向“云+端”模式转型。公司从工程造价软件起家,目前在该领域(包括进一步细分的计价和算量软件)市场占有率超过50%,稳居国内第一。公司积极推进大数据、云计算技术在造价领域的应用,推出了广联达云计价平台、BIM算量等产品,对于保持公司在该领域的竞争优势具有重要意义。
    公司大力拓展施工阶段信息化市场。2014-2016年,固定资产全国新开工项目分别为41.30万、48.61万、61.75万个,假设每个项目的施工阶段软件投入为20万元,按照每年新开工50万个项目计算,施工阶段软件市场将有1000亿元,市场空间巨大。2016年公司工程施工业务收入为3.46亿元,同比增长69.85%,近三年CAGR为36.41%,显著快于整体水平。同时公司陆续推出针对施工阶段的产品,形成了完善产品体系。
    公司积极推进BIM技术全生命周期应用逐步落地。根据Transparency Market Research统计,2014年全球BIM软件市场价值27.6亿美元,预计到年将到达115.4亿美元,复合年增长率保持在19.1%。同时,报告指出亚太地区发展速度更快,2014-2022年的复合年均增长率将达到21.2%。从在建筑项目生命周期的应用情况来看,目前BIM技术在设计和造价阶段应用已经较为成熟,而施工阶段的应用目前国内外还处于快速发展阶段,未来的发展方向是往运维方向拓展,发展前景十分广阔。目前公司BIM类产品包括岗位级工具、项目级平台、企业级系统,可应用于设计、采购、施工等阶段,核心产品包括BIM5D、MagiCAD等,在业内已具有较高的知名度,其中BIM 5D是全生命周期产品,从采购、设计、施工向运维延伸,可提供很多后续的服务,包括岗位级、项目级和管理级的各个层面的产品。
    投资建议:
    在公司现有工程造价、工程施工以及工程造价信息等业务保持稳健增长的前提假设下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.490、0.609和0.749元,对应P/E分别为36.06倍、29.03倍和23.62倍。目前软件开发行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为61.52倍,考虑到BIM市场广阔的发展空间以及公司在技术全生命周期应用的积极拓展,我们认为公司的估值仍具有较大的上升空间,因此首次给予其“买入”评级。
    风险提示:
    市场竞争风险;新业务发展不及预期风险。

机器人:下游需求显著回升,加速新兴领域的市场布局

下游需求显著回升,公司订单保持增长。据CRIA与IFR初步统计,2016年中国工业机器人市场销量继续增长,全年累计销售88,992台,同比增长26.6%,增速比上年有所加快。其中,国产机器人销售29,144台,同比增长30.9%,高于外资品牌同比增速。随着制造业逐步呈现出小批量、定制化、短周期的生产制造需求,柔性化的人机协作机器人与系统解决方案得到市场广泛关注,而精密制造需求表现尤为明显。特别是,3C制造业机器人使用量快速增长,2016年销售2.8万台,同比增长58.5%,在中国市场总销量的比重增至31.2%。在各行业对机器人与智能制造的需求驱动下,2017年前7个月中国工业机器产量达到71,631台,同比增长57%,增速较2016年提高22.70个百分点。受益下游需求显著回升,公司新签订单保持增长。
    加深人工智能与机器人的融合发展。公司充分运用在机器人与智能制造应用方面的综合优势,加大人工智能技术与机器人与智能制造的融合,研发多款新型机器人产品,在拓展工业、国防及民生三大领域的细分市场方面也取得丰硕成果。1)工业机器人。公司七自由度协作机器人和基于双目视觉能够完成装配作业的双臂作业机器人已经实现小批量的销售,主要应用在3C等精密制造领域。公司并联机器人以动态抓取技术具备速度快、精度高、刚性强等特点,广泛应用于分拣、包装等领域。2)洁净机器人。公司成功研发的真空大负载机械手批量应用,绝对码盘真空直驱机械手进入客户应用阶段。3)智能服务机器人。公司服务机器人实现海外销售。4)特种机器人。公司进行4款型号机器人的样机试制,开展了1款型号机器人的工程设计和3款型号机器人的分析论证。
    数字化工厂提升综合实力。2017年上半年,公司数字化工厂业务新签订单覆盖汽车与零部件、工程机械、新能源锂电池、3C等多个领域,新签订单较去年同期订单在规模与信息化建设程度上均有大幅提升,充分体现公司在规模化与技术密集化项目上的综合实力。其中,公司与中核集团合作项目进展顺利,已有部分工作站项目完成验收工作;公司与中兴通讯形成持续合作,为其规划实施数字化工厂项目。此外,公司以国家智能制造专项政策为契机,依托公司卓越的技术能力和丰富的项目经验引领客户走符合其行业发展特色的智能制造新模式,目前已有多个项目成为国家2017年智能制造综合标准化与新模式应用立项项目,为公司下一步拓展新行业起到示范作用。
    智能物流拓展应用新领域。公司保持在汽车、电力、烟草、地铁等行业的市场竞争优势,公司自主研发的电池堆垛机、双托盘联动、特种超长堆垛机、超低工位穿梭车以及智能物流信息系统等新产品在轮胎、动力锂电池、医药、离散制造等领域实现应用,与中车、宁德新能源、梦天木门等知名企业形成长期合作关系。上半年,公司与米其林深入合作,共同探索具有国际一流水平应用在轮胎行业的智能物流系统,为公司智能物流业务在轮胎行业发展树立里程碑。
    再次斩获沈阳地铁项目订单。公司继承担沈阳地铁一号线、二号线相关设备及系统集成项目后,再次与沈阳地铁集团有限公司合作,今年7月中标沈阳地铁九号线一期1.18亿元的综合监控系统集成项目,将对公司后续参与沈阳地铁项目具有重要意义(在建项目还有4号线和10 号线),为公司继续开拓国内其他地区及海外的地铁项目起到积极作用。
    投资建议:
    我们预计公司2017-2018年的净利润分别为5.04亿元、6.32亿元,EPS分别为0.32元、0.40元,对应P/E分别为65.81倍、52.65倍,目前其它通用机械P/E(TTM)中位数为59.95倍,考虑下游市场需求明显扩大,公司凭借国际一流的技术和服务,大力推广新产品、拓展新客户,加速在机器人应用新兴领域的市场布局,可给与一定的估值溢价,我们维持其“增持”投资评级。
    风险提示:
    下游需求放缓;行业竞争加剧。

瑞泰科技:下游行业有所回暖,做精玻璃板块业务

主要观点:
    耐材行业产量持续下降,下游行业有所回暖。2016年耐火材料行业产量延续了2015年的下降趋势持续下降,降幅为8.56%。同时,耐火材料出口贸易形势严峻。2016年耐火原料和制品出口贸易总额已降到了近五年来的最低点,只有25.65亿美元,同比下降11.62%,比2014年最高点33.30亿美元减少7.65亿美元,下降22.97%。耐火材料主要下游行业(钢铁、水泥、玻璃)均为产能严重过剩行业,基建工程投资大幅降低,致使基建工程用耐火材料需求量快速萎缩。2016年,我国钢铁行业固定资产投资5139亿元,同比下降8.60%。但随着国家供给侧改革的推进,耐火材料下游的玻璃、水泥、钢铁等行业在2016年下半年有回暖迹象。2016年,耐材主要下游行业粗钢、水泥、平板玻璃和有色金属产量均小幅增长,分别增长1.2%、2.5%、5.8%和2.5%,产品价格也小幅上涨。2016年主要下游行业经济效益也大幅提高,钢铁行业,中国钢铁协会会员企业实现利润总额303.78亿元,上年为-779.38亿元,一举实现扭亏为盈;水泥行业实现利润517.5亿元,同比增长56%;平板玻璃行业实现利润57.9亿元,同比增长28.3%。
    今年上半年年,受益水泥窑用耐火材料、耐磨耐热材料市场回暖,据公司业绩快报,公司水泥窑用耐火材料收入同比增加1,960万元,同比增长6.29%;耐磨耐热收入同比增加3,980万元,同比增长74.75%。
    做精玻璃板块业务。2016年,52家耐火制品生产企业销售收入276.46亿元,同比下降3.66%,销售收入利润率2.99%。52家重点耐火制品生产企业销售收入增幅比全国规模以上工业企业主营业务收入增幅低8.56个百分点;销售收入利润率低2.98个百分点。面对严峻的行业形势,公司提出做精玻璃板块的战略。玻璃板块以市场为抓手,全面深化改革,全方位预算管理,生产基地、营销团队和原料供应上下联动,以降低成本为目标的科研成果实现批量生产,最终实现扭亏为盈。2016年,平板玻璃、日用玻璃的产量均由2015年的负增长转为正增长。其中,日用玻璃产量同比增长11.64%,平板玻璃产量同比增长5.80%且在2017年前5个月继续保持着6.4%的增长速度。价格方面,玻璃价格指数从2016年年中开始出现回升态势,一路向上走高,截止2017年5月,仍然保持在一个较高的水平,且玻璃综合指数、玻璃价格指数和玻璃市场信心指数保持着高度的一致性。
    公司加大玻璃市场开发力度,玻璃窑用耐火材料业务板块经营业绩提升,营业收入同比增长23.28%。公司湘潭分公司投资建设的国家“863”重点计划科技成果产业化项目“玻璃窑用低导热锆刚玉及α-β氧化铝耐火材料”的生产基地将于2017年年底建成。
    投资建议:
    我们预计公司2017-2018年的净利润分别为35.99百万元、37.67百万元,EPS分别为0.05元、0.06元,对应P/E分别为252.00倍、210.33倍,目前耐火材料行业P/E(TTM,剔除负值)中位数为80.98倍,公司估值还有下降空间,考虑公司下游钢铁、玻璃行业回暖,我们首次给予其“中性”投资评级。
    风险提示:
    下游行业复苏缓慢;应收账款坏账风险。

启明星辰:网络安全龙头企业,积极布局新应用领域

主要观点:
    公司近五年业绩保持稳定增长。公司2017年上半年营业收入为6.90亿元,同增20.57%,归母净利润为-15.74万元,同比变动-102.76%,主要受季节性因素拖累。2016年公司营业收入为19.27亿元,同增25.65%,归母净利润为2.65亿,同增8.62%,2012-2016年营业收入CAGR为27.57%,归母净利润CAGR为37.75%。总体来说,公司近5年收入和利润均保持稳定增长,毛利率和净利率等指标也较为稳定。
    我国信息安全投入不足,行业十三五规划明确发展目标。目前网络安全问题每年给我国个人及企业带来的经济损失已超千亿,但我国信息安全投入与发达国家相比还存在着巨大的差距,无法满足相应的市场需求。2017年1月,工业和信息化部发布《软件和信息技术服务业发展规划(2016-2020年)》明确提出,到2020年信息安全产品收入达到2000亿元,年均增长20%以上。我们认为,这是我国未来必将持续加大信息安全产业投入的信号释放,未来市场规模将进一步提升。
    公司产品体系完善,市场地位突出。公司产品横跨防火墙/UTM、入侵检测管理、网络审计、终端管理、加密认证等技术领域。据IDC数据显示,公司2016年在中国IT安全硬件市场占据14.39%的份额,居于首位。在细分市场中,公司入侵检测系统(IDS)、UTM、SOC、数据库审计和防护等产品多年位居国内市场第一;公司VPN安全网关产品2016年市占率居第二,防火墙硬件产品(网御星云品牌)2015年市占率居第三。
    布局云安全、数据安全以及工控安全领域,拓展新的业绩增长点。云安全领域:2010年,公司开始在云计算安全领域展开关键技术的研究,2015年,公司联合网御星云发布CloudSOC云安全管理平台,解决政企云中的安全问题。此外,公司还与腾讯、华为、浪潮等企业进行相关战略合作;数据安全领域:公司在数据库审计和DLP(数据泄露防护)系统中已形成一定的市场地位,此外公司还收购书生电子、合众数据,通过外延方式进一步强化公司在数据安全领域实力;工控安全领域:公司2015年推出天工ICS信息安全体系、泰合工控信息安全管理系统,并与东方电气联合推出工业控制系统安全检查工具,公司工控实验室也于2017年落成使用。
    投资建议:
    在公司现有安全网关、安全监测、安全服务以及数据安全等业务保持较快增长的前提假设下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.418、0.539和0.689元,对应P/E分别为46.58倍、36.12倍和28.26倍。目前软件开发行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为55.60倍,考虑到公司未来在云安全、数据安全以及工控安全系统的积极布局,我们认为公司的估值仍具有一定的上升空间,因此首次给予其“增持”评级。
    风险提示:
    市场竞争风险;坏账风险;新业务发展不及预期风险等。

钢研高纳:高温合金龙头,受益“两机专项”

主要观点:
    高温合金龙头,技术水平先进。公司在高温合金领域有着多年的研发积累,并形成了一套完整的技术体系。拥有生产铸造高温合金及制品、变形高温合金及制品、新型高温合金材料的各项核心技术。同时,公司还拥有高温合金材料领域及其相关领域多项专利技术,其中包括12项发明专利与2项实用新型专利,拥有国内80%以上牌号的高温合金技术,无论是从技术拥有数量还是技术的先进程度均处于国内同行业前列。
    产品丰富应用广,多个细分产品市占率高。公司产品分为铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金三大块,是国内高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一。多个细分产品的市场占有率位居市场前列。其中,航天发动机精铸件市场占有率超90%;汽轮机叶片防护片和ODS合金的市场占有率均达到100%,为国内唯一具有这两类产品技术及生产能力的企业。
    军费支出稳健增长。公司60%以上的产品面向航空航天领域的客户,航空领域的产品主要销往沈阳黎明、航空动力、南方动力、贵航集团等国内主要的发动机制造集团(军用发动机)。近几年,我国的军费增长稳健,近5年军费的年复合增长率达10.13%。2017年中国国防费增长的幅度在7%左右,国防费在GDP中占的比重在1.3%左右。这意味着2017年,我国的国防费用将突破万亿元。
    《World air forces 2017》数据显示,2016年,我国军机数量达2955架,相较于2015年增长13架;战斗机方面,数量达到1523架;战斗直升机方面,数量达809架。
    受益“两机专项”,未来市场空间广阔。前瞻产业研究院数据显示,原材料占到航空发动机成本的50%,航空发动机使用的原材料主要是高温合金、钛合金,其中,高温合金材料占原材料的35%,即高温合金约占航空发动机成本的17.5%。根据《Commercial Engines 2017》数据,2016年,全球商用发动机交付量全部来自CFM international、GE、RR等知名的发动机制造公司,其中,CFM international以超过1600台的交付量稳居第一位,占有率达到55%。《中国制造2025技术路线图》预测,未来十年全球涡扇/涡喷发动机累计需求总量将超过7.36万台,总价值超过4160亿美元;国内对大型涡轮风扇发动机的市场累计需求总量超6000台,总价值超过500亿美元。
    受益于“两机专项”的实施,未来我国民用航空发动机市场广阔。作为发动机原料的高温合金产品供应商,公司也将从中获益。
    投资建议:
    我们预计公司2017-2018年的净利润分别为1.24亿元、1.33亿元,EPS分别为0.29元、0.32元,对应P/E分别为55.34倍、50.16倍,目前航天装备ⅢP/E(TTM,剔除负值)中位数为92.67倍,公司估值仍有一定的上升空间,考虑到公司为变形合金龙头企业,受益“两机专项”,未来市场空间广阔,我们首次给予其“增持”投资评级。
    风险提示:
    公司传统下游行业需求减少,“两机专项”发展不及预期。

精锻科技:业绩符合预期,持续快速增长

事件:
    2017年上半年公司实现营业收入52,378.58万元,同比增长24.76%;营业利润15,631.58万元,同比增长53.55%;利润总额15,647.93万元,同比增长37.33%;净利润12,496.72万元,同比增长35.11%。
    公告点评:
    自动变速箱需求高于整车市场,为公司业绩持续增长创造良好的市场环境。自动变速箱是目前我国汽车上单一价值量最高,国产化最低的零部件,汽车零部件尚存的蓝海市场。日益拥堵的交通状况和消费升级需求将持续推动我国乘用车自动变速箱的渗透率,2016年我国自动档市场占有率45.7%,与欧美等发达国家和地区相比仍存在较大差距,美国接近90%,日本则在80%以上。据变速箱企业产能统计和需求测算,自动变速箱需求空间大,到2020年,预计合资+自主自动变速箱总需求在2000万套以上,根据我国自动变速箱现有的市场产能规划统计,届时仍存在200-300万套的需求缺口。公司产品为自动变速器配套比例高,自动变速箱的市场需求增长速度远高于整车的增长速度,这为公司业绩持续增长创造了良好的市场环境。受强劲的行业需求驱动,公司上半年轿车齿轮实现收入4.09亿元,同比增长32.70%。
    客户竞争优势进一步加强。在汽车行业,新供应商要进入一流主机厂的配套体系,通常需要三年以上的时间,同时需要主机厂投入大量的人力和物力,因此客户的忠诚度相对很高,主机厂不会轻易的调整供应商。优秀的客户群体和优质的产品,是公司核心竞争力的重要组成部分,保障了公司未来业绩的良好增长和可持续发展。上半年,公司为外资、合资品牌中主流车型配套的业务占比(与上年同期同口径)增长4.44个百分点,这是公司品牌信誉、研发能力、产能保证能力和可靠的质量保证能力等竞争力的综合体现。
    新产业和新产能前瞻性布局。公司根据市场的科学预测进行了前瞻性的设备投资和布局,规划和落实未来几年不同产品的产能增长。1)公司战略性新业务新项目。公司本部第四厂区“新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造项目”和“国家认定企业技术中心项目(一期)”的厂房土建、钢结构施工已完成招标并确定施工单位,厂房主体已开始施工,计划2018年5月份完工交付使用;项目所需的部分采购周期相对较长的关键加工设备和试验设备已经落实采购合同,其它相关设备将根据项目进度要求同步落实选型采购,该项目将加快建设进度,力争2018年7月建成投产,从战略上把握发展先机,为2018年公司业绩更好成长多作贡献。2)天津工厂建设情况。天津工厂厂房基础设施工程、开工建设的各项准备工作已准备就绪,预计8月份取得施工许可证后即可进行大规模施工,目标2018年6月建成厂房与水电气等公用设施具备生产设备安装投产条件;与此同时,天津工厂项目投资新购设备已着手组织洽谈订购,以满足天津工厂投产进度和产品开发的客户交付进度要求,目标2018年三季度开始设备安装调试,四季度正式投产。
    宁波电控进行全方面产能升级改造。宁波电控VVT业务由于客户结构的原因上半年上半年实现营业收入2528.12万元,产销有所下滑,但完成全年业绩承诺(1700万)把握较大。公司已在帮助其提升制造和测试能力,为后续进入中高端客户的市场配套在做准备,办公楼装修和厂房改造按计划持续进行中,现办公楼装修完成已交付使用;厂房改造也按计划进行中,部份厂房已交付使用,装场的清洁度和温度控制能力有了质的飞跃,为提高公司产品质量提供了更好的环境保障。宁波电控与公司本部互动做好产能升级布局,以化解因客户单一业务依存度高易受下游客户市场业务波动大的风险,从而在战略上培植和提高公司的市场竞争力和可持续发展能力。
    投资建议:
    我们预计公司2017-2019年的净利润分别为2.55亿元、3.27亿元、4.08亿元,EPS分别为0.63元、0.81元、1.01元,对应P/E分别为26.16倍、20.35倍、16.32倍,目前汽车零部件ⅢP/E(TTM,剔除负值)中位数为51.47,公司业绩持续快速增长,新产业和新产能前瞻性布局有序推进,估值水平较低,我们维持其“买入”投资评级。
    风险提示:
    行业发展不及预期;并购整合风险。

鸣志电器:步进电机龙头扩产升级,着力布局高端应用领域

鸣志电器是近十年来唯一打破日本垄断、进入全球前七大HB步进电机生产商的中国企业。目前步进电机应用广泛,且在开环高分辨率定位系统中及一些功率小的系统中具有不可替代的主流地位,因而一直保有较大的市场需求量。公司在步进电机领域已深耕十七年,掌握了核心研发技术、驱动技术和尖端制造技术,并不断加强研发,开发了集成式智能步进伺服电机、交流伺服系统等新的产品线,通过收购AMP和LinEngineering掌握控制电机驱动和0.9°HB步进电机高端技术,以适应工业制造自动化以及步进电机向机电一体化、集成化、智能化发展的行业趋势,为公司业绩持续快速增长奠定基础。
    智能照明正在迅速发展,带动LED驱动与控制市场成长。公司掌握了LED智能驱动产品和LED智能照明控制与驱动系统的关键技术--总线控制技术,是国内少数具备以自主产品集成LED智能控制和驱动系统能力的企业。虽然公司在全球智能化LED照明市场中的市场份额较低,但在国内已处于领跑者的地位。未来公司将以技术门槛较高、市场发展前景较广阔的智能LED驱动器、户外LED驱动器等高端产品作为发展重点,并着力开发北美、欧洲、日本发达国家市场以及亚太地区新兴市场,打造又一业绩增长点。
    公司募集资金都将用于公司核心业务,在控制电机方向,突破产能限制,稳固并继续强化市场地位;在LED驱动与控制产品方向,着重发展智能LED驱动器、户外LED驱动器两大高技术含量产品;在美国0.9°HB步进电机方向,加大推广力度,充分挖掘替代市场。预计募投项目全部达产后可带来新增销售收入约123728万元,新增税前利润约25281万元,并进一步提升公司生产能力和技术实力。
    投资建议:
    基于公司现有步进电机产能已达满产产能利用率较高、2017年产能扩张计划顺利实施、LED驱动与控制业务快速发展的假设,我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为0.617元、0.851元、1.018元,对应目前PE分别为34.28倍、24.85倍、20.78倍。以当前电机行业的P/E中位值37.17倍来看,公司目前的估值较为均衡。考虑到公司产品未来广阔的应用前景,我们首次给予其“增持”的投资评级。
    风险提示:
    公司技术研发或项目建设进度不及预期;公司产能扩张情况不及预期;公司海外市场拓展不及预期;国内外竞争压力加剧风险等。

晶盛机电事件点评:半导体设备有望取得实质性突破,继续受益单晶替代多晶浪潮

事件:
    2017年6月29日公司公告与包头晶澳太阳能科技有限公司(以下简称“包头晶澳”)签订了全自动晶体生长炉买卖合同,本次合同金额为人民币3.09亿元。
    2017年7月4日公司公告中标内蒙古中环光伏材料有限公司(以下简称“中环光伏”)可再生能源太阳能电池用单晶硅材料和超薄高效太阳能电池用硅单晶切片产业化工程四期项目设备采购第三批第一包,预计金额超过10亿元。
    投资要点:
    连续中标大订单,公司经营情况持续向好。2017年以来公司已累计获得超过人民币8000万元的半导体设备订单,并多次斩获光伏用晶体生长炉等光伏设备重大订单,相关光伏设备的订单累计金额约30.24亿元,相当于2016年营业收入10.91亿元的2.77倍,为全年业绩增长奠定了扎实的基础,公司晶体生长设备的龙头地位得以不断巩固。
    获合晶科技半导体装备订单,进一步打开半导体装备市场。近日公司与合晶科技下属公司郑州合晶硅材料有限公司签订了半导体用单晶硅生长炉合同,合同金额超900万美元,今年以来公司合计签订的半导体设备订单已超人民币8000万元。集成电路上游晶圆厂的建设正在加速进行,预计未来1-2年全球新建的19个晶圆厂有9个落户中国,中国将成为全球主要晶圆生产基地之一。合晶科技是全球前十的半导体硅芯片材料供应商,此前与公司已建立较好的业务合作基础,本次再获合晶科技半导体装备订单,一方面印证晶盛机电的产品技术和质量获得认可,另一方面巩固了双方合作关系,有助于公司进一步开拓半导体装备市场。公司紧抓集成电路与半导体市场发展机遇,已成功研发了半导体设备全自动晶体滚磨一体机,集成了原来需要三台不同加工功能设备完成的晶棒磨外圆、定向、磨平边等三道加工工序,可兼容多种半导体晶棒的加工;公司所承担的“8英寸区熔硅单晶炉国产设备研制”课题顺利通过国家02专项验收专家组的正式验收,产品“FZ100A-ZJS 区熔硅单晶炉”已经能够生长8英寸的半导体级单晶硅棒,且率先掌握了生长12英寸的半导体级单晶硅棒的技术。未来半导体需求的爆发将成为公司业绩大增的最大边际所在。
    分布式光伏加速发展、光伏扶贫及领跑者计划推增单晶需求。国内单晶替代多晶趋势正在持续演进,主要光伏企业纷纷扩充单晶产能。扩建单晶产线首先需购置单晶生长设备,但目前国内仅剩下晶盛机电对外大规模销售单晶炉。因此公司的单晶生产设备成为除隆基股份外中环光伏、晶澳 太阳能等高端客户扩产单晶产能的首要选择,在单晶替代多晶浪潮中公司订单量有望持续增加,支撑后续业绩增长。
    蓝宝石研发进展顺利,高端晶体制造有望形成第二增长级。公司大尺寸蓝宝石晶体研发取得积极进展,在子公司晶环电子车间使用泡生法成功生长出300公斤级的蓝宝石晶体,可应用于LED的4寸晶棒有效长度达到3400毫米左右,使公司成为国际上少数几家掌握300公斤级大尺寸泡生法蓝宝石晶体生长技术的公司之一,远远领先于国内60-130公斤的平均水平。目前蓝宝石在LED领域广泛应用,而大尺寸蓝宝石晶体在6寸以上LED衬底、大尺寸面板的应用上优势突出,并且据测算300公斤级蓝宝石量产后的单位成本较之150公斤级的蓝宝石下降20%,将显著增强公司蓝宝石产品的竞争力。另外,公司蓝宝石工厂位于内蒙古,用电成本较低仅0.2元左右,且可利用自有设备生产,在节约设备成本的同时也通过掌握蓝宝石核心技术实现有效质量控制。
    投资建议:
    公司2016年已完成定向增发,价格13.20元,目前股价仍低于定增价。公司2017年已公告新签订单超30.85亿元,考虑到公司在单晶扩产浪潮中作为设备商率先收益以及公司半导体业务的前景,我们预计2017、2018年公司EPS分别为0.42、0.53元,继续维持其“增持”的投资评级。
    风险提示:
    单晶替代多晶进程不及预期;蓝宝石产品销售情况不及预期;公司产能受限业绩释放进度不及预期。

绿盟科技:深耕信息安全领域,抢占云安全战略制高点

公司近五年业绩保持稳定增长。公司2017年一季度营业收入为1.33亿元,同增14.56%,归母净利润为-5,402.17万元,同比下降61.86%,主要受经营季节性因素影响,公司收入集中在下半年。2016年公司营业收入为10.91亿元,同增24.27%,归母净利润为2.20亿,同增13.28%,2012-2016年营业收入CAGR为19.93%,归母净利润CAGR为23.45%,公司近5年,收入和利润保持稳定增长。毛利率和净利率在近5年均十分稳定,但是ROA、ROE、ROIC等指标有所下滑。
    专注信息安全领域,多款产品行业领先。网络活动的日益频繁在给人们带来便利的同时也使得网络安全问题日趋凸显。以《网络安全法》为首的各项法律法规的出台,为我国信息安全产业的发展提供可靠的制度保障,对其发展具有巨大的促进作用。公司自成立时即专注于信息安全领域,已获得完备的资质,并获得多项荣誉,得到了市场认可。公司入侵防御系统(IPS)连续6年(2009-2014)保持国内市占率第一(最新数据未公布);Web应用防火墙(WAF)连续七年(2010-2016)国内市场第一;抗拒绝服务系统(ADS)市占率居于国内首位;同时,公司连续5年保持漏洞管理市场占有率第一。
    云安全产品迅速上线,抢占战略制高点。根据Gartner统计,2016年全球云安全市场规模达到48.40亿美元,预计到2020年,云安全市场规模将达到89.24亿美元,2017-2020年CAGR为16.53%。公司积极布局云安全市场,2015年10月,绿盟云正式上线,成为了国内首发的基于云的安全服务平台,绿盟云先后与腾讯云、阿里云、Azure、华为企业云等公有云服务商开展合作,开展云上安全服务,并提供租户级云安全解决方案。除了公有云之外,公司还积极开展混合云和私有云安全业务,公司于2015年6月推出私有云项目“银河”,2016年1月,与赛尔网络联手打造教育云安全服务战略框架。
    投资建议:
    在公司现有安全产品以及安全服务业务保持较快增长的前提假设下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.344、0.400和0.471元,对应P/E分别为26.99倍、23.18倍和19.69倍。目前软件开发行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为52.98倍,考虑到公司在信息安全领域的持续深入布局,我们认为公司的估值仍具有较大的上升空间,因此首次给予其“买入”评级。
    风险提示:
    市场竞争风险;新业务发展不及预期风险。

安井食品:竞争优势突出,在行业洗牌中进一步巩固龙头地位

公司近五年业绩保持稳定增长。公司2017年一季度营业收入为8.04亿元,同增11.23%;归母净利润为4,500.71万元,同比下降2.55%,主要因为去年下半年原材料价格上涨(其影响具有时滞),而产品销售价格存在一定黏性,导致今年上半年营业成本增幅高于营业收入增幅。公司2012-2016年营业收入CAGR为25.08%,归母净利润CAGR为25.52%。此外,从毛利率、费用率、ROA、ROE的角度来看,公司近5年的各项财务指标也较为稳定。我们认为,总体而言公司近五年业绩保持稳定增长的良好发展态势。
    公司在行业洗牌中逐步有望扩大领先优势。目前该行业中小厂商虽然数量众多,但所占据的市场份额较小且大多销售的是低端产品,在未来激烈的市场洗牌中面临着被淘汰的局面。公司在行业中处于领导地位,其所具备的规模优势有利于公司抓住行业洗牌的机会,进一步拉大与竞争对手的差距,扩大自身的领先优势。
    持续产品创新和高质中价策略让公司紧跟市场变化。公司产品种类齐全,且持续推出新产品,公司所具备的规模优势使其可以一直坚持高质中价策略,使得公司推出的高端新品同样具有价格竞争优势。持续的产品使得公司可以紧跟市场需求端的变化,公司新推出的丸之尊系列高端新品获得很好的市场反馈,未来有望为公司带来新的业绩增长。
    公司具备完善的经销商渠道。经销商模式是公司的主要销售渠道,目前公司80%的收入来自于经销模式。通过多年的渠道下沉和密集分销,公司已经将营销网络下沉到大部分县城,并且与经销商形成良好的合作关系。此外,公司采取在销售密集区就地设厂的策略使其冷冻物流费用低于同行竞争对手,也有助于公司全国性品牌的迅速建立。
    公司具备良好的企业文化和信息化管理水平。公司根据速冻食品行业特点并结合企业实际情况打造独具安井特色的企业文化。同时,公司不断加强企业内控管理规范,运用先进的信息化技术手段,通过ERP、WMS、移动营销、OA、BI等软件的成功运用,使企业管理进入平台可视化阶段。高效的经营水平使得公司的管理费用率在同业中保持显著低于竞争对手的同时。总资产周转率持续高于竞争对手。
    投资建议:
    在公司现有火锅料制品以及速冻米面制品保持稳健增长的前提假设下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.956、1.108和1.298元,对应P/E分别为23.49倍、20.27倍和17.30倍。目前食品综合行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)37.70倍,考虑到公司未来在火锅料行业的龙头地位经过洗牌后将进一步提升,我们认为公司的估值未来仍具有较大的上升空间,因此我们首次给予其“买入”评级。
    风险提示:
    食品安全风险;市场竞争风险;成本上升风险。