今世缘:省内精耕助力国缘高增长,省外开拓稳步推进

今世缘为苏酒领导者 之一 , 国缘放量带动 盈利能力稳步提升今世缘为苏酒领导者之一,省内市占率约 9%,仅次于洋河位居第二。自 1997年成立以来,公司前瞻性的推进管理层持股,当前管理层和核心员工合计持股比例为 16.76%,行业领先的激励制度助力公司管理水平持续优化。随着国缘系列快速放量,公司营收、归母净利润呈现加速增长的态势,盈利能力稳步提升。
    ? 外在驱动: 迎合 次高端持续扩容 机遇, 与洋河竞争 压力 趋缓1)江苏市场整体消费力强劲,城区白酒消费水平已上移至次高端价格带,次高端市场持续扩容。当前江苏次高端酒市场规模约 80亿,次高端酒占比约 20%,远高于全国 10%的次高端酒占比。2)洋河自 12年提出打造新江苏市场以来,战略重心移至省外,15-18年省外营收维持高增长,省内竞争环境相对温和。
    ? 内在驱动: 精准卡位 凸显高性价比 ,深耕团购渠道 具备先发优势1)国缘系列产品营销采取跟随策略,偏低的定价叠加更高的渠道利润凸显国缘高性价比优势。2)国缘系列团购渠道优势明显主因长期政府用酒定位占据主流地位、行业调整期逆势抢占团购资源、国缘四开大单品精准卡位政府规定用酒标准以内等,高渠道壁垒下具备了明显的先发优势,品牌竞争力持续提升。
    ? 未来增长空间:省内精耕细作 提升市占率 ,省外开拓 稳步推进省内淮安大区、南京大区为优势市场,我们测算大本营淮安大区市占率约 29%,第一大市场南京大区市占率约 18%;对比来看,苏南、苏中、徐州大区仅处于5%-7%区间,未来有望复制南京模式成功路径,持续精耕细提升市占率。省外战略聚焦“1+2+4”重点市场,重点突破山东市场,未来有望通过“大区运营+资本收购+大商合作”,助力公司新五年省外销售占比突破 20%。
    ? 首次覆盖,给予公司“增持”评级我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 48.64、58.37、72.15亿元;归母净利润分别为 14.45、17.56、21.82亿元;EPS 分别为 1.15、1.40、1.74元/股,对应当前 PE 分别为 24.73、20.36、16.38倍。考虑到省内精耕细作有望持续提升市占率,省外开拓加快推进,国缘系列高增长能维持,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:食品安全风险;省外渠道拓展风险;产业政策风险。

鞍钢股份2019年年报点评:板材盈利下降,同步计提信用减值

事件
    公司发布2019年年报,公司全年实现营业收入1055.87亿元,同比增长0.41%;实现归属于母公司净利润17.87亿元,同比下降77.53%;公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.57元(含税),现金分红比例为30%。
    点评
    三地协同生产促产量创历史新高,购销两端挤压叠加计提信用减值致公司业绩降幅较大。报告期内公司加强鞍营朝三地产线生产互动,全年生产保持高水平运行,2019年公司实现钢材产量2542.03万吨,环比增加5.34%,创历史新高。公司营业收入也在产销量高增的加持下,克服钢材均价回落的不利因素实现正增长,全年实现营业1055.87亿元,同比增长0.41%。在盈利方面,公司全年业绩下降较多,降幅超过行业平均水平,主要原因有二,第一,报告期内国内汽车、家电用钢需求回落压低公司钢材价格,2019年公司钢材产品综合售价环比回落320元/吨至4055元/吨;同时,铁矿石价格中枢抬升,购销两端双重挤压,公司主要毛利率大幅收窄,报告期内热轧薄板毛利率下降8.78个百分点至12.33%、冷轧薄板毛利率下降9.13个百分点至6.47%;第二,公司年内因个别财务公司出具的到期未获偿付银行承兑汇票计提信用减值,损失3.38亿元。
    疫情冲击下汽车板、家电板需求或仍低靡。从今年前两个月汽车销售数据来看,疫情对汽车产业冲击较大,1-2月汽车销售额同比下降37%,跌幅远高于社会消费品20%左右平均跌幅,我们考虑到当前汽车行业去库存压力较大,且汽车消费恢复速度通常较为漫长,判断今年汽车产销或仍有下行空间,汽车板需求或仍承压。家电板方面,短期内我国家电出口量或受海外疫情影响较大,家电板需求存在持续下行可能。基于审慎,我们认为今年公司盈利仍有可能因板材需求疲软而面临一定压力,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.18、0.25、0.27元/股,以3月27日收盘价测算对应PE为15.17、10.92、10.11倍。
    风险提示:公司钢材产品需求不及预期、汽车产销增速持续回落。

中海油服2019年年报点评:19年业绩爆发,20年维持效益

事件
    公司发布2019年年度报告,全年营业收入同比增长41.9%,达到311.35亿元;归属于上市公司股东的净利润为25亿元,同比增长3434%;经营活动产生的现金流量净额为69.68亿元,同比增长67%。
    点评
    公司主营业务增速较快,油服业务是公司利润最大来源,钻井板块利润弹性大。油田服务是公司最大业务板块,2019年营收150.6亿,同比大幅增长53.3%,毛利率达到26.4%,接近历史高点;2019年公司钻井板块营收108.4亿,同比增长39.6%,毛利率增长到11.7%,而去年为负值。四季度因季节性影响,平台利用率略有下滑。自升式平台日费达到6.9万美元/天,同比增长6.2%。公司业务逐步集中在国内,海外业务占比连续三年下降,达到22.2%,毛利率增加20.3个百分点,但仍为负值。
    我们预计2020年中海油资本开支可能减少,中海油服将提高油田技术服务的比重、减少平台租赁数量,合理控制成本、维持效益。2019年中海油资本支出达到796亿,但2020年受到油价影响,我们预计中海油资本支出的下降主要在国外业务以及国内的无效产量项目上。我们预计公司勘探项目有所减少、开采业务持平、生产业务增长,总钻井数量可能略有下降、毛利率有望维持;油田技术服务毛利率有望持平或增长;船舶业务维持高利用率。
    盈利预测。
    公司主营业务维持国内海上最强竞争力,高毛利油田技术服务业务占比有望继续提升,钻井毛利率有望维持。预计2020-2022年营业收入分别为300、360、395亿元,实现EPS分别为0.54、0.79、0.90元/股,继续给予“增持”评级。
    风险提示:OPEC长时间持续增产、美国页岩油气产量下降不显著、国际能源需求长期下降。

石化油服:主业规模增长,内部减费取得成效

事件
    公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入698.7亿元,同比增长19.6%,归属于上市公司股东的净利润9.14亿元,同比增长543.6%。
    点评
    公司业务量及新签合同额有较大增长。2019年公司新签合同额695亿元,同比增长10.7%,其中国内外部市场新签订单145亿元,同比增长23.9%,主要服务威荣、服领和顺北等油气田,并且有55部钻机服务中石油西南页岩气市场,中标40亿青宁输气管道工程等。
    钻井及工程板块连续三年维持高增速。2019年公司钻井业务营收364.9亿元,同比增长22.1%,进尺增长15%,队伍利用率达到82%,其中顺北钻井周期下降30%左右,威荣钻井周期下降35%。2020年公司钻井将重点服务顺北特深油气田、西南天然气、鄂尔多斯致密油气、川南深层页岩气等。2019年公司工程板块营收163.8亿元,同比增长24.7%,新签合同额184亿,同比增长1.8%。2020年公司将持续提高长输管道市场占有率,金顶国家油气管道市场,密切跟踪燃气、水利、市政等项目。
    研发取得突破,降本减费获得成果。公司自主研发的钻井旋转导向系统实验成功,取得突破性进展,联合研发的高温MWD仪器成功应用。公司全年完成降本减费6.2亿,2020年计划完成降本减费3亿元。
    盈利预测
    公司受益于国内天然气管道建设及勘探开发的投资增长,因国内业务占比超80%、海外业务主要在沙特,业绩更为稳定。预计2020-2022年营业收入分别为725、820、900亿元,实现EPS分别为0.05、0.08、0.10元/股,对应PE分别为42、26、20倍,继续给予“增持”评级。
    风险提示:OPEC长时间持续增产、美国页岩油气产量下降不显著、国际能源需求长期下降。

沪电股份事件点评:业绩超预期靠数通,2020年订单饱满业绩弹性看黄石

公司2019年第四季度收入增速明显放缓,利润同比增速明显下滑
    2019年全年,2019年全年实现营业收入71.28元,同比增加29.68%;实现归属母公司净利润12.06亿元,同比增长111.41%。公司全年实现综合毛利率29.53%,与2019年前三季度相比下降了0.35个百分点,公司全年基本符合我们的预期。2019年10-12月,实现总营业收入21.18元,同比增长28.53%;毛利6.08亿元,同比48.64%的增长;归母净利润3.55亿元,同比增长89.47%;与2019年第三季度相比,收入、毛利和归母净利润同比增速都明显下滑,我们认为主要是公司受高端产能限制,产品结构继续改善受阻,同时黄石业务放量低于预期。
    公司2019年业绩增量主要来自承载网、核心网以及IDC高性能计算机、高速交换机的产品,5G无线网产品从3季度开始落地进入放量期
    公司2019年的业绩持续快速增长,还是主要依靠通信板块中数字通讯业务板块放量以及产品结构优化。四季度公司5G相关产品收入继续放量,但总营收比重仍相对较低。公司四季度黄石一厂业务放量低于预期,公司2020年业绩弹性也主要受制于黄石厂(二期20年投产)产能利用率、良品率和新产能投放节奏。
    盈利预测
    我们根据相关数据和预期微调盈利预测,预计公司2020-2022年,可实现营业收入85.01、107.60和136.55元,归属母公司净利润14.72、19.46和26.29亿元,总股本17.25亿股,对应EPS0.85、1.13和1.52元。2020年3月25日,股价26.40元,对应市值455亿元。2019-2021年PE约为31、23和17倍,最新PB为8.87倍。未来3-5年,公司产品结构调整进程继续,公司已经在5G及新能源汽车行业取得相对优势,业绩弹性和空间可期。
    风险提示:宏观经济低于预期、贸易冲突加剧,行业竞争加剧。

南钢股份2019年年报点评:生产高效稳定,分红优势凸显

高效率生产促营收增加,低成本智造致产品毛利率降幅较小。公司全年生产高效稳定运行,全年实现钢材产量992.06万吨,同比增长8.17%,钢材产销量增长促使公司全年营收在钢材产品平均售价下跌3.99%的背景下仍实现上涨。从盈利端看,公司全年钢铁业务毛利率达到14.71%,相较去年下降6.74个百分点,毛利率降幅低于行业平均水平,我们认为公司产品毛利率相对较高或主要得益于公司产品竞争力及成本控制能力较强,从产品上看,得益于长期以来品种结构优化,公司钢材产品相对抗跌,报告期内公司主导产品中厚板年内售价跌幅为2.90%,远小于国内中厚板高达8.35%的价格跌幅;从成本控制来看,报告期内铁矿石等原材料大幅上涨促使公司成本增加26.32亿元,但公司通过行业对标、精细管控、择机采购等措施降本10.16亿元,降本增效效果明显。整体看,尽管2019年钢铁行业受供给放量、铁矿石涨价等因素影响盈利大幅回落,但公司凭借生产稳定、品牌认可度高、成本控制能力强等护城河仍保持行业领先的竞争力。
    公司少数股权问题将解决,盈利能力有望提升。根据公司前期发布的《发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)》,公司拟通过发行股份方式向控股股东购买南钢发展及金江炉料38.72%股权,交易完成后标的公司将成为公司全资子公司,以2019年口径测算,南钢发展、金江炉料剩余股权并入公司将促使公司归属于母公司股东净利润由26.06亿上涨至33.36亿元,涨幅28.03%。
    中厚板产品盈利稳健,少数股权问题解决将增强公司盈利能力,维持“增持”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.56、0.68、0.76元/股,对应PE为5.54、4.58、4.11倍,对公司维持“增持”评级。
    风险提示:公司钢材产品需求不及预期、收购子公司股权进度不及预期。

五粮液动态跟踪:多措并举稳批价,数字化营销更上一层

近期公司批价整体较为稳定,库存健康。据经销商反馈,近期八代五粮液批价整体维持在900元以上,小部分地区由于疫情影响严重导致终端销售几乎停摆、经销商资金周转压力较大,从而使得批价短暂的低于900元,短期的批价小幅波动为正常现象,在公司多措并举的背景下,批价有望继续保持稳定;库存方面,主要地区库存均维持在1个月左右的健康水平。
    公司多措并举稳批价,数字化营销更上一层楼。据渠道反馈,继公司于2月推出稳批价、促销售举措后,公司于近期再次推出了一系列举措:1)公司从3月25日起停止接收银行承兑汇票(公司正结合实际严控承兑汇票的使用,稳步减少银行承兑汇票的使用比例和范围);2)“按月打款、按月发货”政策延续,合同计划正常执行,同时公司规定当月不执行的计划即作废,旨在加强精细化管理;3)继续落实前期策略,3月加强配额调整;4)去年公司已在团购培育方面进行了大量工作,今年将更加系统深入,春节后公司已安排部署相关工作;5)为进一步推进数字化转型,公司于近期上线了“云店”,公司渠道的控制力及效率有望进一步提升。我们认为公司在疫情爆发后积极务实,一系列稳批价举措有助于公司保持渠道情绪稳定、实现顺价销售,在疫情得到控制后,稳定的批价及健康的渠道库存利于公司在稳批价的基础上实现挺价动作,此外,疫后消费机遇叠加改革红利释放亦将保障公司全年业绩目标实现,近期公司估值回落,投资价值凸显。
    维持公司“增持”评级
    我们预计公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为500.8、577.5以及658.1亿元,同比增速分别为25.1%、15.3%以及14.0%,净利润分别为174.4、210.0以及249.3亿元,EPS分别为4.5、5.4以及6.4元/股。
    风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。

华菱钢铁2019年年报点评:产销量稳增,负债结构优化

事件
    公司发布2019年年报,公司2019年实现营业收入1071.16亿元,同比增长5.84%;实现归属于母公司净利润43.91亿元,同比下降40.48%;公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税),分红率达到34.89%。
    点评
    钢材产销增长促营收增加,矿石涨价拖累全年盈利。公司全年生产高效稳定运行,铁、钢、材产量全面破年产纪录,全年实现钢材产量2288万吨、销量2318万吨,分别同比增长6.32%、7.44%,钢材产销量增长促使公司营业收入在钢材均价同比回落背景下仍实现增长。盈利端,公司今年盈利在钢铁行业供给大幅增加,钢材价格震荡下跌,铁矿石价格持续上涨的综合影响下出现下滑,全年实现净利润43.91亿元,同比下降40.48%;报告期内公司克服不利因素,深入降本增效,公司宽厚板、热轧品种钢、无缝钢管等品种仍维持较好毛利率水平,同时下属汽车板公司盈利能力同比大幅上升。
    报告期内公司所得税费用增幅较大。在财务数据方面,公司全年财务费用大幅回落43.87%,主要是由于公司积极拓展融资渠道,主动归还部分贷款,贷款利息大幅减少所致;公司报告期内所得税费用大幅增长,主要是公司下属核心钢铁子公司2018年半年度因以前年度亏损尚未弥补,不需要计提缴纳企业所得税,而今年已须按规定计提缴纳企业所得税;公司报告期内经营活动产生现金流净额同比大幅回落34.11%,主要是由于报告期内铁矿石价格大幅上涨,导致购买原材料支付的现金同比大幅增加以及公司按照供应商要求增加现金支付,减少票据支付所致。
    目前,湖南省政府要求加快项目建设,尤其是省内的基础设施补短板项目要确保如期推进,预计省内及周边钢材需求将从二季度起逐步恢复,公司全年业绩受疫情影响或相对较小。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.66、0.68、0.74元/股,对应PE为6.05、5.87、5.44倍,对公司维持“增持”评级。
    风险提示:公司钢材产品需求表现不及预期、钢材高库存压力未能及时消化。

煌上煌:肉制品业务高增长能维持,长期持续看好

事件:煌上煌3月13日发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入21.17亿元,同比+11.56%;实现归母净利润2.20亿元,同比+27.45%;综合毛利率37.59%,同比提高3.12个百分点。
    点评
    成本管控优化提升毛利率,盈利能力显著增强2019年公司营业收入同比+11.56%,营业成本同比+6.25%,销售毛利率为37.59%,较2018年的34.47%提高3.12个百分点。销售毛利率大幅提升主因供应链管理水平不断优化、核心原材料战略储备平滑价格波动等。此外,2019年期间费用率同比提高2.14个百分点至21.88%(其中销售费用率从12.65%提升至14.78%),主因公司为提升销售收入,加快门店开发、市场拓展推广和促销、宣传费用投入加大所致,这与公司目前仍处于高速发展期、更注重规模扩容的战略目标相符。综合来看,2019年公司销售净利率为10.69%,较2018年的9.48%提高1.21个百分点,盈利能力显著增强。
    2020年计划新开门店1200家,肉制品业务高增长能维持分产品来看,煌上煌肉制品业务营收同比+15.04%,归母净利润同比+31.05%;米制品业务营收同比-2.07%,归母净利润同比-6.78%。肉制品业务增长符合预期、米制品业务增长低于预期主因:一方面公司围绕战略方向调架构、促发展,通过加大门店拓展和市场开发力度,配套营销模式转型升级、深化全方位PK模式,打造数字中心创新业务、赋能销售,进而推动煌上煌肉制品业收入的持续增长,另一方面米制品业务因调整优化线上、线下业务结构和部分电商渠道,梳理了部分盈利能力不佳的产品,使得2019年收入略微下滑。
    具体到门店层面,2019年公司新开门店1092家,关闭门店394家,净增门店698家,截至2019年底门店总数为3706家(直营店241家,加盟店3465家),其中优势区域江西、广东、福建、辽宁、浙江、湖南、广西门店数占比分别为34.1%、21.7%、8.2%、5.9%、4.9%、3.6%、3.4%,CR7合计占比高达81.8%。2020年公司计划新开门店1200家,主要来源于省外新拓展市场,包括山东、云贵、川渝、广西、浙江、上海、北京等省区市场;计划关闭门店250家,其中当年新开店关店预计70家,其余关闭门店为优化门店管理需要淘汰的经营不善门店。考虑到快速展店仍将延续叠加新店存活率有望保持在94%以上,煌上煌肉制品业务大概率能维持高增长态势。

泸州老窖动态点评:公开发行公司债券,募得资金将用于技改等项目

事件:泸州老窖于3月11日晚发布公告,公司已于2019年7月18日获得中国证监会“证监许可〔2019〕1312”号文核准面向合格投资者公开发行面值总额不超过人民币40亿元(含40亿元)的公司债券。本次债券采取分期发行的方式,其中公司2020年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)发行规模不超过人民币15亿元(含15亿元)。
    点评
    此次募得资金将用于技改等项目。此次发行的公司债券扣除发行费用后,将用于酿酒工程技改项目(二期工程)、信息管理系统智能化升级建设项目、黄舣酿酒基地窖池密封装置购置项目及黄舣酿酒基地制曲配套设备购置项目。泸州老窖的先天优势之一为地处中国白酒金三角产区,历史悠久的窖池支撑了其优异的品质,在此基础上,公司通过扩产来提升高端酒产量、保证后续发展:酿酒工程技改项目(一期工程)将于2020年12月建成投产,2019年已部分投产,投产后公司将新增7000个窖池,新产基酒3.5万吨;酿酒工程技改项目(二期工程)将于2025年12月达产,建设完成后产能将达到基酒10万吨。此次债券发行利于总投资74亿元的酿酒工程技改等重大项目的顺利进行。
    国窖一季度指标基本完成,疫情爆发后公司积极应对。受疫情影响,公司在早前已取消各地经销商2月国窖1573经典装配额,如有国窖1573经典装配额需求,由国窖公司各大区组织本区域内库存调剂,这一举措利于保证市场价格体系稳定、减缓经销商压力,由于二月配额占全年份额低(19年比例不足5%),因此本次配额取消对公司全年业绩影响有限。区别于13年消费场景不可逆的削减,本轮疫情仅是短暂的抑制了消费场景,消费人群基础仍较为稳定,公司有望在挤压式竞争的环境中实现良性、快速的成长。
    维持公司“增持”评级 我们预计公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为160.04、186.79以及216.65亿元,净利润分别为46.40、56.28以及66.22亿元,EPS分别为3.2、3.8以及4.5元/股,对应PE分别为25.7、21.2以及18.0倍。
    风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。

普洛药业2019年年度报告点评:业绩高增长,毛利率和期间费用率持续改善

事件
    3月11日晚,公司发布2019年年度报告,报告期内实现营业总收入721,071.13万元,较上年同期增长13.09%,归属于上市公司股东的净利润为55,340,08万元,较上年同期增长49.34%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润较上年同期增长54.91%;经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长63.31%。
    点评
    业绩符合市场预期,期间费用率持续改善。公司2019年归属于上市公司股东净利润为55,340,08万元,较上年同期增长49.34%,继续保持了快速增长,业绩增速显著高于收入端增速。另外,公司2019年期间费用率为23.1%,也比2018年期间费用率下降1.09个百分点,期间费用率出现持续改善。
    公司毛利率水平再提升,国内业务值得期待。公司2019年毛利率水平提升0.44%,其中CDMO业务毛利率水平同比提升3.85%,提升最为明显,制剂业务毛利率同比提升2.46%,中间体及原料药同比提升1.58%,毛利率显著改善主要受公司海外业务毛利率水平快速提升所致。相信随着国内药品行业竞争逐渐从销售端转移至研发生产端,成本、质量和技术能力将成为未来产业的主要驱动因素,公司国内业务的收入规模及毛利率水平也将逐步提升。
    主要子公司业绩提升显著,公司原料药制剂一体化持续推进。2019年公司主要子公司家园药业营业收入同比提升22.61%,业绩同比提升67.34%,业绩增速出现明显提升。另外,2019年9月,公司的盐酸安非他酮缓释片通过美国FDA批准上市,左乙拉西坦片以新四类获批并在国内上市,并成功入围国家“4+7”集采扩围,实现快速放量销售,公司正在进行一致性评价研究的项目有16个,其中已申报品种3个,公司原料药制剂一体化值得期待。
    盈利预测:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为83.80、99.20、118.42亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为7.56、9.80、12.38亿元,对应EPS分别为0.64、0.83、1.05元/股,对应PE分别为27、21、17倍。继续给予“增持”评级。
    风险提示:原料药价格波动的风险,制剂销售不及预期。

保利地产:销售下行,拿地积极、聚焦核心城市

事件公司发布 2020年 2月份销售情况简报及公司获得房地产项目的公告:公司 2月实现签约面积 131.31万平方米,同比下降 30.57%;实现签约金额 200.63亿元,同比下降 39.94%。公司 2月新增土储建面合计约 118.8万平方米。
    点评受疫情影响,2月销量继续下行公司 2020年 2月实现签约金额 200.63亿元、实现签约面积 131.31万平方米,同比分别为-39.94%和-30.57%,较 1月同比变动分别为-10.16%和 0.28%。
    2020年 1-2月,公司实现累计签约面积 288.87万平方米,同比下降 30.72%;
    实现累计签约金额 436.50亿元,同比下降 34.85%。我们认为公司销售下行主要是受疫情冲击带来的影响。为配合防疫工作的开展,在售楼处关闭、人流冻结、开工延后、推盘节奏受扰等多因素的综合作用下,行业整体表现疲软。全年来看,疫情结束后需求回补释放或平滑销售波动。释放期,公司有望凭借土地储备在“质”与“量”双维度上的优势,实现销量规模稳步提升。聚焦一 、 二线及核心城市群, 拿地 转向积极公司 2月新增 5个房地产项目,分别位于北京、广州、长沙、郑州和石家庄,布局秉承深耕核心城市群的发展策略。公司 2月新增土储建面约 118.8万平方米,对应土地价约 112.5亿元。累计来看,公司 1-2月合计新增土储建面 350.3万平方米,占同期销售面积的 121.3%;对应总地价约 237.4亿元,占同期销售金额的 54.4%;累计新增土储平均楼面价约 6777元/平方米,占当期销售均价的 44.9%。公司于逆势中拿地偏向积极,进一步巩固一、二线核心城市的土储积累,待疫情影响得到缓解后短期内可推货值有望提升,抓住需求回补的窗口期为全年销售稳步增长保驾护航。拿地积极离不开资金充裕和融资通畅,公司于 2020年 2月成功发行 9亿元规模的中期票据,期限 3+N 年,发行利率3.39%,较 2019年 1月发行的中期票据利率下降 21BP,融资优势更加凸显。
    我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 2.23、2.68、3.18元/股,对应当前股价 PE 为 7.2、6.0、5.1倍,维持“增持”评级。
    风险提示:公司重点布局城市调控政策趋严,融资端超预期收紧,疫情影响致销售及竣工不达预期等。

招商积余:强强联合善积余庆,术业专攻协同发展

核心观点战略定位:脱“重”向“轻”,聚焦存量资产管理公司发展至今经历了三次战略调整:
    (1)2006年确定“以房地产开发业务为主导,以物业管理和酒店经营管理业务为两翼”的经营格局;
    (2)2011年“剥离酒店经营业务,集中资源专注于商业地产的投资、发展和运营”;
    (3)2016年“剥离房地产开发业务,战略调整为聚焦物业资产管理业务”。2019年进行资产重组,进一步夯实主业,铸就央企物管旗舰标的。
    强强联合:规模提升、专业过硬、盈利向好重组后的招商积余在多方面实现强化:
    (一)规模跻身第一梯队:(a)在管面积:截至 2019H1中航物业管理面积约 7634万方,招商物业约 7292万方,即重组后在管规模 1.49亿方左右,成功跻身行业第一梯队;(b)营业收入:
    招商积余 2018年备考营业收入为 97.85亿元。剔除原中航善达非主业的房地产、建筑及其他业务后,归属于物管业务的营收达 68.48亿元,位居行业前列。
    (二)术业有专攻:业态丰富、综合竞争力提升:(a)中航善达:机构类物业管理领跑者。2018年机构类物管收入 29.37亿元,同比增长 30%,占总收入比重达 79%。2019年公司在机构类物业领域继续发力,抢占优质赛道。
    2019Q1新签约面积中机构类占比达 85.8%。(b)招商物业:内接外拓扩规模,住宅、非住宅类业务并驾齐驱。公司在内部继承集团资源输送的同时,凭借较强的专业能力在多业态服务及外部市场拓展方面表现亮眼。
    (三)盈利水平具备提升空间:2019H1中航物业和招商物业毛利率分别为 10.1%和7.6%,与行业内头部企业相比具备较大提升空间。重组后有望实现:(a)降本提效促进人均创收进一步提升;(b)业务端强强联合、优势互补形成协同效应,强化服务的连续性以增强业主粘性;(c)在机构类业务领域由拓展、树立品牌到领跑优势凸显;(d)跳脱附属角色,由成本管控向利润创造转变,带动毛利率水平的修复。
    我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.29、0.57、0.75,对应当前股价 PE 为 84.5、42.3、32.4倍,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:人工成本增长过快,行业竞争加剧,外部拓展不及预期,商品房竣工不及预期等。

网宿科技点评:网络安全实力再获国家层面肯定

入选工信部网络安全公共服务平台,网宿安全实力再获国家层面肯定。凭借多年深耕安全领域的经验,公司《基于CDN的云端DDoS攻击防御系统》、《基于CDN的互联网业务欺诈检测防御系统》先后入选工信部网络安全技术应用试点示范项目,网宿云安全平台也由此入选工信部网络安全公共服务平台。此前,网宿已成为CDN领域首家CNCERT网络安全应急服务支撑单位、工信部首批网络安全威胁信息共享平台,成为护航国家网络安全的重要力量。
    公司将聚焦在CDN、云安全、云计算及边缘计算等领域及海外市场业务拓展。短期来看,疫情之下的云办公和在线教育成为公司发展机遇,长期来看,CDN行业竞争格局基本稳定,CDN量增价稳成长可期。近期,作为唯一A股上市公司,公司与运营商和各大互联网巨头一起为国家中小学网络云平台提供技术保障支持。目前CDN市场形成阿里云、网宿科技、腾讯云三足鼎立的竞争格局,巨头阿卡证明以网宿为代表的第三方CDN公司是不可替代的。未来,CDN和边缘计算、云安全结合,延伸服务链条、提高毛利率,打开议价空间。
    盈利预测
    我们认为2020年5G大规模商用之时公司作为CDN行业的领军企业有望率先受益。我们预计2019-2021年公司主营业务收入分别为70.14、82.81、107.76亿元,归属母公司净利润分别为0.31、9.75、12.67亿元,实现EPS分别为0.01、0.4、0.52元/股,对应3月6日收盘价10.31元,PE分别为810.93倍、25.74倍和19.81倍,维持“增持”评级。
    风险提示:云安全、边缘计算业务发展不及预期;商誉减值风险。

金地集团2月销售数据点评:单月销售如期下行,拿地节奏有条不紊

公司发布2月销售数据公告:2020年2月实现签约面枳13.1万平方米,同比下降60.23%;实现签约金额29.9亿元,同比下降56.82%。
    点评受疫情影响单月销售表现疲软,1-2月累计依然优于百强水平公司2月销售金颔同比-56.82%、销售面积同比-60.23%,较1月同比増速下行幅度較大。1月春节提前带来传统淡季前置的情况下,公司依然实现正增长体现“淡季不淡”的销售韧性。在疫情的冲击下,百强房企2月销量继续下行公司单月表现出明显的波动。但从累计数据来看,1-2月公司实现销售面积74.5万平方米,同比下降5.89%;销售金额152.4亿元,同比下降13.20%,优于百强水平。我们认为疫情作为突发事件对行业销售带来的影响是短期的。待疫情结束后,此前受抑制的需求将在一定程度上得到释放。考虑到三四线返乡置业的需求存在延后或损失的可能,而核心城市需求初性较强。全年来看,公司有望凭借在核心城市的精耕细作及充褡的货值储备实现销售回补。
    拿地节奏有条不亲,融资优势愈发凸显拿地方面:公司1-2月累计新増6幅地块,分别位于青岛、哈尔滨、石家庄和佛山,体现公司深耕核心城市的布局策略。1-2月累计新增计容积率建筑面积68.6万方,对应总地价为50.8化元,较去年同期分別増长37.5%和17.3%。
    1-2月累计土地价款占同期销售金额的33.3%。新増土储楼面均价约7403元/平方米,占同期销售均价的36%,潜在利润水平可控。按1-2月累计销售均价预估,新增可售货值约140.3亿元。融资方面:公司于2月份成功发行10亿元规模的超短期融资券,发行利率为2.83%,较去年3月发行的超短期融资券票面利率下降37BP。載至2019Q3公司现金覆盖短债倍数在2.0左右,净负债率为60.1%。低成本、低杠杆、货币资金充裕、融资渠道畅通等优势,将为公司在疫情冲击下对拿地节奏的掌控拥有更多的主动权,实现弹性调整。
    我们预计公司2019-2021年EPS分別为2.17、2.58、3.00元/股,对应当前股价PE为7.2、6.1、5.2倍,维持“増持”评级。
    风险提示:疫情影响时间超预期,一二线调控政策收紧等。

中信特钢2019年年报点评:业绩逆势增长,抗周期能力凸显

行业整体盈利回落背景下实现业绩稳定增长,公司抗周期能力凸显。2019年钢铁行业在环保放松、供给大增及铁矿石价格中枢上行等因素的综合影响下盈利大幅回落,但公司在此背景下全年业绩仍实现稳健增长,显现出较强的抗周期能力。我们认为公司盈利情况较好或主要得益于三方面:其一,公司前期收购资产发挥协同效应,经营效果更上台阶,报告期内兴澄特钢产销量指标历史性地突破600万吨大关、青岛特钢铁水日产量创新高、靖江特钢营业收入、钢管产销量等稳步提升;其二,公司在生产成本上升形势下,通过整采购策略,控制好资源总量和库存,大力压降采购成本,降本降耗效果显著;其三,公司产品品类齐全、特钢产品附加值较高,客户群体、产品需求相对稳定,单一行业景气度波动对产品整体盈利影响较小。
    特钢领军企业行稳致远,维持“增持”评级。行业层面,短期内特钢需求受汽车、工程机械等下游产销较差影响增长相对缓慢,但中长期来看,伴随着我国军工、核电、铁路运输设备等高端制造业快速发展,特钢需求仍有广阔的增量空间。公司层面,短期内青岛特钢高速优特钢线材项目在今年底投产、公司兼并重组的泰富无缝钢管公司投产、靖江特钢产能利用率提升都将确定性增厚公司业绩,中长期来看,公司作为特钢行业领军企业,有望充分受益于国产替代、制造业转型升级带来的高端特钢需求放量,实现业绩平稳增长。预计公司2020-2022年EPS分别为1.84、1.91、1.95元,当前股价对应的PE为15.17、14.63、14.35倍,对公司维持“增持”评级。
    风险提示:疫情影响下特钢需求不及预期、公司收购资产整合效果不及预期。

北方华创公司动态点评:业绩增长符合预期,半导体设备订单充足

全年业绩稳步增长,盈利能力持续提升。公司Q4经营情况良好,2019Q4实现营业收入13.22亿元,同比增长8.10%,环比增长22.15%;实现归属于上市公司股东净利润0.90亿元,同比增长38.18%,环比下降1.04%。公司业绩稳步增长的主要原因是此前中标订单的业绩兑现,生产规模扩张带来的收入增加,以及成本与费用得到了有效控制。下游需求市场拉动下,全年营业利润率为10.37%,ROE为7.96%。
    注重产品研发创新,在手订单充足。公司半导体设备布局规划明确,以“生产一代、研发一代、预研一代”的迭代开发模式研发生产。公司专注产品研发创新,半导体设备持续获得大客户订单,受益国产替代。据长江存储2020年1月披露的国际设备采购项目清单,公司中标长江存储12台设备,包括3台刻蚀设备、3台PVD设备、6台炉管设备,预计中标订单额为2亿元。
    定增项目加快工程建设,股权激励稳定员工信心。公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过20亿元用于“高端集成电路装备研发及产业化项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”建设,战略项目已经启动实施,加速推进公司集成电路与精密元器件工程建设。截至2019年末,公司总资产为137.34亿元,同比增长37.32%。此外,公司推进国企市场化改革,实施第二期股票期权及限制性股票激励计划,授予股票期权450万份、限制性股票450万股,有效激发了管理层和核心骨干员工的积极性,稳定员工信心。
    盈利预测:预计2019-2021年公司营业收入分别为40.58、51.59、67.28亿元;归属于上市公司股东净利润分别为3.09、4.27、6.26亿元。EPS为0.63、0.87、1.28元/股,对应PE为209、151、103倍,给予“增持”评级。
    风险提示:技术发展速率不及预期,下游客户扩产不及预期。

川润股份事件点评:2019年实现经营性扭亏,继续关注业务重整进展

公司2019年全年经营性归属母公司净利润实现扭亏
    报告期内,公司根据《自贡市国有土地上房屋征收货币补偿协议书》,与自贡市大安区城乡住房保障管理局办理完成了协议约定的上厂区资产征收移交手续,根据协议约定及企业会计准则的相关规定,2019年内确认上厂区各项补偿收入6439.53万元,扣除发生的搬迁费用及各项税后的净收益为4348.14万元。公司2019年还有其他政府补贴,我们预计扣除后,公司全年经营性净利润仍实现了扭亏,预计在千万左右。
    公司聚焦主业,业务重整,产业链延伸的第一步
    公司2019年底收购了欧盛液压,欧盛液压主要从事液压柱塞泵的研发与生产,迈出了聚焦主业业务重整,产业链延伸的第一步。截至到目前为止,公司生产情况已正常,但受疫情管控影响,交付能力受到一定影响,但预计对全年经营情况的影响不大。公司2020年将继续推进业务重整和产业链延伸。
    维持“增持”评级,建议继续关注公司业务重整进展
    公司业绩预告超出我们预期,我们适当上调盈利预测,预计2019-2021年,公司可实现营业收入8.65(同比增长31%)、11.56和14.83元,以2018年为基数未来三年复合增长31%;归属母公司净利润6615(同比增长47%)、6219和9077万元,以2018年为基数未来三年复合增长26%。总股本4.3亿股,对应EPS0.15、0.14和0.21元。
    估值要点如下:2020年2月29日,股价4.16元,总股本4.3亿股,对应市值18亿元,2019-2021年PE约为27、29和20倍。未来2-3年,风电行业抢装推动行业高景气,公司也将聚焦主业,向上下游适当延伸,着重改善产品结构和提高管理效率,公司毛利率和净利率水平有望明显改善。公司2019年归母扣非净利润已如期实现扭亏,公司基本面在未来2-3年有望大幅改善,我们首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:建设进度和收入增长低于预期,毛利率修复低于预期。

中南建设2月经营数据点评:疫情致销售下行,拿地力度提升

事件公司发布2020年2月份经营情况公告,房地产业务2020年2月份合同销售金额约49.7亿元,同期减少38%;销售面积约38.2万平方米,同期减少44%建筑业务2020年2月份新承接(中标)项目14个,预计合同总金额21.3亿元,比上年同期增长384%;1-2月新承接(中标)项目预计合同总金额32.0亿元,比上年同期増长55%。
    点评疫情冲击致行业短期成交疲软,公司销售随行下落据克而瑞数据,百强房企2020年1-2月累计销售金额(全口径)约9027.4亿元,同比-23.7%。公司销售表现随行下落,2月实现销售金额约49.7亿元同期减少38%;销售面积约38.2万方,同期减少44%。1-2月累计销售金额约109.2亿元,同比减少35%;累计销售面积约83.9万平方米,同比减少39%累计销售均价约13015元/平方米。我们认为行业1月销售下行主要是受春节提前带来传统淡季前置的影响,2月表现疲软源于疫情冲击致售楼处关闭及人流冻结以配合防疫工作导致成交迅速转冷令拿地力度提升,积极备货待释放
    (1)单月环比来看:公司2月新增4个土地项目,分别位于温州、宁波、湖州和沈阳,合计新增建面46.61万方,对应土地价款20.54亿元。新增建面/销售面积约122%,对应土地价款/销售金额约41%,分别较1月环比提升16.915.7个百分点。当然1月春节提前对拿地也形成了一定的拢动。
    (2)累计同比来看:1-2月累计新增土储建面94.67万方,对应地价35.8亿元。累计拿地均价约3782元平方米,仅占同期销售均价的29%。界计新增建面/销售面积约113%,对应土地价款销售金额33%,较去年同期分别提升70.6和19.6个百分点。我们认为疫情作为突发性事件对成交造成的影响是短期效应,待疫情控制后此前受抑制的需求将获得逐步释放。公司逆势拿地转积极,为后续销售需求回补释放储备弹药。
    令融资通畅,负债结构持续优化公司境外全资子公司分别于2019年6月13日、6月22日、7月11日完成3.5亿美元、5000万美元和1亿美元的高级无抵押定息债券发行,票面利率为10.875%。公司于2019年11月成功发行规模为10亿元,票面利率7.6%的司债券。2020年3月2日发布2020年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)(疫情防控债)发行公告,本次发行规模不超过人民币17亿元。公司主体长期信用等级为AA+。截至2019Q3,公司净负债率降至175.7%:货币资金覆盖短债倍数提升至1.6。受益于融资渠道畅通及现金流管控能力的不断增强、债务长短期调整带来的结构优化,公司杠杆可控、偿债能力明显增强。
    我们预计公司2019-2021年EPS为1.
    10、1.87、2.44元,对应当前股价PE为8.6、5.0、3.9倍,维持“增持”评级。
    风险提示:销售不达预期,资金端超预期收紧,杠杆水平提升,疫情影响时间超预期等。

贵州茅台事件点评:公司人事发生变动,“后千亿”时代可期

事件:19年3月4日晚,公司发布第二届董事会2020年第四次会议决议公告,根据贵州省人民政府相关文件,经会议审议决定,提名高卫东同志为公司第二届董事会董事候选人,建议李保芳同志不再担任公司董事长、董事职务。此外,据媒体报道,李保芳同时不再担任集团董事长,拟由高卫东继任。
    点评
    换帅为正常人事更替。李保芳自2015年8月起履职茅台集团党委书记,总经理、董事、副董事长,贵州茅台酒股份有限公司董事人选,代行茅台酒股份公司总经理职责;2018年5月正式接棒袁仁国正式担任茅台集团董事长一职,据资料显示,2020年李保芳已62岁,达到退休年龄,此次换帅为正常人事交替。李保芳任期间,公司经历了产品结构调整、渠道结构调整、经销商结构优化、大力整顿分销、加强市场监管、加强文化建设等一系列重大事件,公司业绩从2015年的327亿元增长至2019年的885亿元,同时茅台集团2019年销售收入破千亿,提前完成“十三五”规划目标,业绩实现质的飞跃。据公开资料显示,高卫东曾任贵州省交通运输厅厅长、省交通运输厅党委书记,年仅48岁。
    茅台“后千亿”时代可期,营销渠道改革将进一步推进。近期茅台出现多次人事变动,但我们认为人事的变动对公司未来发展不会产生影响,高总的到来或将进一步推进公司营销及渠道方面改革,全年目标及十四五规划有望实现,此外,由于目前公司渠道利润仍较高,新一任领导的到来也带来了提价预期。整体来看,疫情及人事变动不改公司发展趋势,公司将继续凭借强大的品牌力及渠道控制力步入“后千亿”时代。
    维持公司“增持”评级我们预计公司2019-2021年营业收入分别为895.30、993.52、1115.46亿元;归属母公司股东的净利润分别为411.98、470.60、545.41亿元,EPS分别为33、37、43元/股,PE分别为34、30、26倍。公司将受益于产量提升、直销渠道比例逐步提升、治理不断完善,长期逻辑不改,给予公司“增持评级”。
    风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、高端酒景气度下滑。

万孚生物公司动态点评:Q4收入加速增长,净利率仍有提升空间

Q4收入加速增长,商誉减值损失拉低利润增速。单季度来看,公司Q4营业总收入6.67亿元,同比增长34%;归母净利润9,491万元,同比增长11%。Q4单季度的营业总收入创公司历史新高,同比增速较前三季度进一步提升,主要因为四季度是流感检测的需求旺季,以及上半年受到毒检业务下滑的拖累,截至年底已基本恢复正常。公司2019年归母净利润处于公司此前业绩预告的3.69-4亿元的中值,符合预期。归母净利润增速低于收入增速的主要原因是计提达成生物商誉减值损失约3800万元。若剔除商誉减值的影响,归母净利润为4.23亿元,同比增长37%,归母净利率20.24%,同比提升1.59个百分点。
    流感检测带动胶体金平台高速增长,高毛利业务占比逐步提高。公司各条业务线保持稳健增长,其中基于胶体金平台的流感检测收入增速有望超过100%;基于免疫荧光平台的炎症因子检测和心脏标志物等高毛利产品亦实现较快增长,有望维持在30%以上。我们预计传染病及炎症、慢性病等高毛利业务的增速将继续高于低毛利业务,并且考虑到贸易类业务的剥离,综合毛利率仍将稳步提升,内生利润增速有望持续高于收入增速。新平台方面,化学发光、血气、凝血、干式生化等均实现了战略突破,将成为中长期增长的驱动因素。
    盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为20.91、26.85、35.12亿元,同比增速分别为27%、28%、31%,归属于上市公司股东的净利润分别为3.85、5.41、7.35亿元,对应EPS分别为1.12、1.58、2.14元/股,对应市盈率为58、41、30倍。维持“增持”评级。
    风险提示:产品研发失败、分级诊疗政策推进不及预期、海外销售受贸易环境影响。

鱼跃医疗公司动态点评:业绩略低于预期,疫情物资持续发力

事件
    公司2月29日发布2019年度业绩快报。2019年公司实现营业总收入46.39亿元,同比增加11%;实现归属于上市公司股东的净利润7.47亿元,同比增长3%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.10亿元,同比增长10%。
    点评
    制氧机线下渠道去库存拖累全年业绩,于2019年底影响基本消除。公司收入略低于市场预期,主要原因是:核心产品制氧机2018年营收超过9亿元,在2019年对线下渠道的老型号产品进行了库存清理,收入同比有所下滑。公司归母净利润增速低于收入增速,主要是上年度内公司全资子公司获得拆迁补偿款与本报告期理财收益较上年下降所致。单季度来看,Q4公司实现收入10.83亿元,同比增长8%;归母净利润约3300万元,同比下滑主要是因为四季度费用确认较多。
    线上增长20%以上,医用临床板块迅速增长。2019年公司其它核心产品均保持快速增长,血糖仪、呼吸机等产品增速预计超过30%。医用临床板块发展迅速,其中中优增速有望达到25%,上械在完成技改后亦实现良好增长。公司的一次性使用静脉留置针在2019年底进入江苏四市集采,2020年收入有望进一步增长。
    全力保障疫情物资,抓住机遇打开长期空间。(1)疫情相关的消毒感控、制氧机、呼吸机、雾化器、温度计、血氧仪等业务收入合计约20亿元,短期业绩有望大幅提升。(2)长期来看,中优有望提升品牌力、打开渠道下沉的空间,在二级及以下医院的市占率得到提升,并且打开广阔的民品市场。
    盈利预测:我们预计2019-21年营业收入分别为46.39、57.91、69.75亿元,归母净利润分别为7.47、9.33、11.21亿元,对应EPS分别为0.75、0.93、1.12元/股,对应市盈率为47、37、31倍。维持“增持”评级。
    风险提示:产能释放不及预期、产品需求不及预期、产品研发不及预期等。

金科股份:业绩高增超预期,成长之势马不停蹄

事件:
    公司发布业绩快报,2019年实现营业收入677.7亿元,同比增长64.36%;实现归属于上市公司股东的净利润56.8亿元,同比增长46.06%;基本每股收益1.05元,同比增长45.83%。
    点评:
    业绩、销售双高增,持续释放可期
    公司2019年营业收入及归母净利润分别增长64.36%、46.06%,均高于wind一致预期。业绩超预期高增主要源于报告期内交房规模及整体销售毛利增加所致。截至2019年末,公司预收账款达1146.9亿元,同比增长50.37%,覆盖2019年营收约1.7倍,未来业绩有望持续释放。根据克而瑞数据,公司2019年实现销售金额(全口径)1803.4亿元,同比增长52%,位居榜单第17位。
    疫情影响下短期销量下行难掩全年弹性依旧
    为配合疫情防控工作,节后多地售楼处均处于关闭状态,人流冻结带来全行业商品房成交迅速转冷。据克而瑞数据,金科股份2020年1-2月实现累计销售金额121亿元,同比-21%;实现权益销售金额100.3亿元,权益比达83%,居主流房企前列。考虑到公司近几年拿地积极,截至2019H1可售面积约5600万平方米。我们认为公司具备丰厚的土储、快周转的模式、适销对路的产品及城市深耕等多维优势,短期销量下行难掩全年弹性依旧,销售规模维持增长态势可期。
    杠杆可控,融资渠道畅通
    报告期末,公司资产负债率83.78%,同比基本持平;扣除预收款项后资产负债率48.12%,同比下降2.44个百分点。截至2019Q3公司净负债率144.3%。融资方面,公司于2020年2月成功发行23亿元的公司债券。其中,品种一发行规模19亿元,票面利率6.0%;品种二发行规模4亿元,票面利率6.3%,融资成本较2019年有所下行。我们认为随着公司销售回款能力提升、融资渠道畅通叠加融资成本改善,杠杆可控的同时,有望实现由外源融资式的规模扩张向内源资金支撑持续发展的转变。
    员工持股计划稳步推进,多维立体激励机制提效降本
    截至2020年2月20日,公司员工持股计划一期已通过“国信证券金科股份卓越共赢员工持股1号单一资产管理计划”以集中竞价方式累计买入金科股份股票共计约5152.4万股,占公司总股本的0.96%,成交均价6.58元/股。本次持股计划规定:若2019-2022年任一考核年度的归母净利润较2018年净利润的增长率不少于30%、60%、90%和110%,相当于不低于50.5亿元、62.2亿元、73.8亿元和81.6亿元,对应年份同比增速不低于30.0%、23.1%、18.8%和10.5%,则下一年度按该考核年度净利润的3.5%提取专项基金作为本计划资金来源。2019年超额完成这一考核指标。考虑到公司于2015年设立的股权激励计划及项目跟投均实现较理想的激励效果,业绩实现大幅提升。未来多元化的激励机制有助于进一步调动员工积极性、提升执行力、增强凝聚力,为公司发展再攀新高保驾护航。
    投资建议:
    金科股份在2018年销售金额突破千亿大关后,2019年延续高增势头。逆势拿地力度不减、丰厚土储持续释放、强激励提效降本,未来销量规模再上新台阶可期。公司在夯实主业的同时,积极进行物业管理、科技产业、新能源等多元化业务的拓展,与主营业务形成协同效应。通过销售回款能力的提升及多元化融资渠道的拓宽,杠杆可控,有望实现外源融资式的规模扩张向内源资金支撑持续发展的转换。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.05、1.35、1.62元/股,相对当前股价PE为7.1、5.6、4.6倍。维持“增持”评级。
    风险提示:资金端超预期收紧,调控政策边际改善不达预期,疫情影响的不确定性致公司销售不达预期等。

兴森科技:PCB样板领导者,发力IC测试板和载板业务

PCB业务下游通讯、消费电子领域出现新需求,未来2-5年PCB样板小批量板收入有望恢复高增长。Prismark预计2017-2022年通讯PCB市场规模的年复合增长率为6.2%。中国5G商用将进一步扩大服务器市场,为消费电子带来新机遇,带动高层板、HDI及FPC需求增长。随着下游产品更新换代加速,PCB产品迭代也将加速,样板小批量板未来2-5年收入将迎来新的增长点。公司发行可转换公司债券募集资金总额不超过2.925亿,建设广州兴森快捷电路刚性电路板项目,项目建成后,公司每年将新增12.36万平方米刚性电路板产能。
    半导体行业市场景气度良好加之公司可转债的发行,封装基板业务产能、产能利用率和良品率将进一步提升,盈利能力持续改善。中国为全球需求增长最快地区,全球半导体产业向大陆转移,叠加国产替代化趋势不可逆,国内市场需求将进一步扩大。公司作为国内少数具备IC封装基板生产能力的厂商,2018年成为三星唯一的大陆本土IC封装基板供应商,赛道良好。
    上海泽丰营收持续增长,Harbor管理团队调整、成本控制加强,实现扭亏为盈,未来净利率将持续提升。高端芯片需求增加带动高端测试产品需求增长。上海泽丰营收持续增长,2019年上半年净利润同比增长129.52%。子公司Harbor经管理团队调整、管理水平改善、成本控制加强后扭亏为盈,测试板业务净利润有望稳定增长。
    首次覆盖予以“增持”评级我们预计2019-2021年,公司可实现营业收入37.93(同比增长9%)、42.95和50.59亿元,以2018年为基数未来三年复合增长13%;归属母公司净利润3.03(同比增长50%)、3.70和5.09亿元,2018年为基数未来三年复合增长36%。总股本14.88亿,对应EPS0.20、0.25和0.34元。估值要点如下:2020年3月3日,股价14.06元,总股本14.88亿股,对应市值209亿元,2019-2021年PE约为69、57和41倍。公司是国内样板和小批量板领导者,行业地位稳固。公司半导体测试板以及载板业务卡位优势明显,公司是这两块业务国产化的领先企业,我们看好公司业务布局战略,先发优势明显,首次覆盖给予增持评级。
    风险提示:产品导入进展低于预期,业务整合效果低于预期。

新易盛公司动态点评:业绩高速增长超预期,5G与数通双轮驱动

全年业绩高速增长,盈利能力不断提升。公司Q4经营情况良好,产品结构进一步优化,2019Q4实现营业收入3.94亿元,同比增长74.34%,环比增长35.40%;实现归属于上市公司股东净利润0.80亿元,同比增长202.41%,环比增长52.69%。公司业绩高速增长的主要原因是中高速率光模块营业收入及毛利率较上年同期显著增长,净利润较上年同期大幅增加。此外,第四季度通常是公司业务季节性高位,公司新客户与既有客户均带来较高增量。
    5G建设加速,光模块业务迎来增量市场。2020年运营商资本开支逐渐回暖,增长确定性较高,预计比19年增长12%,5G建站速度与规模不断增加,行业底部反转趋势已现。而5G过渡过程中,大量传感器、智能穿戴设备等新接入端的引入,驱使5G基站覆盖密度增加,驱动光通信模块数量跃升;此外,5G光传输节点端口速率提升,对应使用的光模块也有所变化,价值也大幅提升。
    公司为中兴通讯主要供应商,且已经进入诺基亚、爱立信供应链,中高速光模块产品的在下游的不断布局,将驱动业务收入进一步增长。
    数通市场景气提升,400G产品有望放量。全球云厂商资本开支回暖,预计持续至2020年中期,大型数据中心与网络优化将驱动网络设备需求抬升。叠加高通推出交换机芯片Tomahawk4,交换机芯片与光模块呈正相关变化,公司有望进入北美云厂商产业链,400G产品有望放量。
    盈利预测:预计2019-2021年公司营业收入分别为11.65、16.32、22.03亿元;归属于上市公司股东净利润分别为2.13、2.95、3.92亿元。EPS为0.91、1.25、1.66元/股,对应PE为75、54、40倍,继续给予“增持”评级。
    风险提示:技术发展速率不及预期,下游客户扩产不及预期。

海特高新公司动态点评:业绩表现超预期,微电子业务有望放量

事件公司发布2019年度业绩快报,2019年实现营业收入8.02亿元,同比増长55.52%;归属于上市公司股东浄利润0.75亿元,同比増长17.87%:基本每股收益0.10元,同比增长25%点评公司四季度业绩转好,项目产能逐步释放。公司2019第4季度实现营业收入2.39亿元,同比増长53.21%:实现归属于上市公司股东净利润0.25亿元,同比增长66.67%。公司业绩转好的主要原因是前期投建的飞机大修、容改货航空培训、装备制造等项目产能逐步释放,实现増长业务收入;集成电路项目订单实现新突破,微电子业务蓄势待发;同时公司加强管理,提升公司经营效率和效益。
    航空服务业空间广阔,公司航空维修业务收入预增。2019年全球民用、军用直升机和公务机市场的维修总市值将达到1708亿美元,其中中国市场有望达到90亿美元,成为全球維修支出增长幅度最大的地区。公司作为国内领先的高端航空产品与技术提供商,在航空维修方面,是国内头部民营MRO,具备飞机大修、飞机拆解、发动机大修、部件维修、公务机大修、飞机客改货等技术服务能力,拥有完善CAC/FA/EASA/JMM等资质。
    布局二、三代化合物半导体,微电子业务蓄势待发。随着5G应用的逐渐普及5G高频、高速、高带宽特性对射频器件材料提出新要求,GaAs和GaN使用量激增。一是终端侧,5G技术下,射频PA面临更高的功率、频率及效率要求将逐步过渡到GaAs时代;二是基站侧,GaN材料凭借适用高频、高输出功率的优势得到大幅运用。公司现已建成国内首条6寸化合物半导体商用生产线并完成包括GaAs、GaN、SiC、InP等6项工艺产品的开发,20年蓄势待发。
    盈利预测:预计2019-2021年公司营业收入分别为8.02、10.93、13.48亿元;归属于上市公司股东净利润分別为0.75、0.84、0.93亿元。EPS为0.100.
    11、0.12元/股,继续给予“増持”评级。
    风险提示:技术发展速率不及预期,下游容户护产不及预期。

红旗连锁2019年业绩快报点评:专营主业多措并举,净利润实现高速增长

事件:2020年2月26日,红旗连锁发布2019年度业绩快报,公司2019年营业收入为78.2亿元,同比增长8.35%;归属于上市公司股东的净利润为5.2亿元,同比增长59.90%;基本每股收益为0.38元,同比增长58.3%。
    点评
    19年公司净利润高增,符合预期。红旗连锁19年归属于上市公司股东的净利润同比增长59.90%,利润增长主要原因为专注主营业务、科技创新充分运用大数据、门店提档升级、优化产品结构、加强内控管理及内部开源节流。具体来看,公司通过生鲜化改造+引入餐食+丰富增值服务方式提升客流量、增强客户粘性,其中生鲜板块的引流作用使得门店销售额平均提升20%-30%,经营情况较好的门店利润可提升10%,受益于供应链升级、提升直采及统采比例来减少中间环节、提升毛利较高的进口商品比重等举措,公司盈利能力不断提升。
    通过“自建+收购”方式迅速展店,前期并购整合基本完成。截止19年三季度,公司门店数量已达3027家,预计2019年公司净增门店超210家,由于永辉为公司第二大股东,永辉加速生鲜门店改造赋能,预计全年打造生鲜便利店约300家,同时引入即食餐饮门店数超300家。公司近年来通过“收购+展店”方式加速开拓市场,受益于公司较强的门店运营能力及管理能力,前期并购整合基本完成,公司盈利能力提升显著,19年公司并购步伐重启。
    19年投资收益有望超1.7亿元,剔除投资收益影响后净利润增速预计约为20-30%。19年前三季度公司持股15%的新网银行贡献投资收益1.3亿元,同比增长超200%,保守假设19Q4新网银行投资收益同比增长100%,预计19年公司投资收益至少将为1.7亿元,同比增幅超200%。剔除新网银行投资收益影响后,19年公司净利润同比增速预计约为20-30%。
    维持公司“增持”评级
    我们预计公司2019-2021年营业收入分别为78.3、84.3、90.7亿元,分别同比增长8.4%、7.6%、7.7%;归属母公司股东的净利润分别为5.1、6.3、7.5亿元,分别同比增长59.2%、21.8%、19.2%;对应2019-2021年EPS分别为0.4、0.5、0.5元/股;对应2020年给予主业25倍PE、新网银行10倍PE。
    风险提示:成本持续提升;门店扩张、改造进度不及预期;新网银行业绩不及预期。

五粮液事件点评:复工首批产品已发出,进行配额调节以应对补偿性消费

在疫后消费机遇中抢抓先机,五粮液率先调整配额分配以缓解渠道压力,提前兑现终端奖励以缓解经销商现金流压力。数日前,五粮液下发《关于精准施策、不搞一刀切,切实做好近期市场重点工作的通知》,在配额优化上公司提出以下方针:在重点支持有能力、有实力、库存良好、又有自主意愿的经销商的同时,对于有能力但近期动销有压力的经销商,及时调减计划配额;对于有能力但有短期资金周转困难的经销商,由五品部会同财务公司和合作银行,提供定制化的金融支持,此外,绝不允许简单向经销商硬性下达团购指标任务。目前酒企普遍动销承压、库存偏高,再加上二、三月份本身即为白酒销售淡季,库存消化时间将进一步延长,在此背景下,五粮液率先积极调整配额分配,通过优先满足销售情况较好的市场需求,同时定制化金融支持政策以缓解渠道压力、释放渠道风险。此外,以往四五月份才会兑现终端奖励提前至二月,利于环节经销商现金流压力,而2个工作日内完成经销商市场费用的核保则显示公司服务效率不断提升,利于公司长远健康发展。
    公司全年目标有望稳步实现。本轮疫情仅暂时抑制消费场景,虽然目前动销短期承压,但疫情后的报复性消费将对冲一部分损失的量,五粮液的全国计划再平衡方案利于抢抓疫情后消费先机。此外,由于五粮液元旦春节期间总体营销形势良好,全面完成旺季销售目标,预计疫情对影响将体现在二季度报表上。长期看,受益于渠道改革红利逐步释放、品牌价值持续回归、产品矩阵不断完善、渠道利润实现提升,公司将步入高质量增长阶段,在高端酒市场具有良好潜力,未来成长空间较大。
    维持公司“增持”评级
    我们预计公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为500.8、577.5以及667.5亿元,同比增速分别为25.1%、15.3%以及15.6%,净利润分别为174.4、210.0以及253.2亿元,EPS分别为4.5、5.4以及6.5元/股。
    风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。

古井贡酒事件点评:积极迎“战”,20%的收入目标仍有望实现

节前古16、古20等高端产品表现优秀,疫情对公司节前销售影响较小。据经销商反馈,受益于公司不断加大营销投入,节前渠道动销良好,库存较低,公司已接近完成过半全年订单。产品结构方面,受益于消费升级趋势延续、费用投放聚焦古16、20两大高端产品、品牌力提升,公司产品结构延续上移趋势,其中古16、古20动销优秀,而献礼版及古5增速表现一般,但客户粘性仍较高;收入占比方面,预计一季度古16、古20受益于单价高、增速快,收入占比将提升明显;省外市场方面,省外市场总体表现良性,为进一步突破薄弱市场,省外市场将成为公司未来销售费用投放的重点之一。
    疫情影响节后动销,公司将抢抓疫后补偿性消费机遇。白酒动销普遍承压,公司提出以下应对举措:1)强调保障价格体系稳定;2)公司通过延长协议资金归还时间、免除部分小额贷款利息等举措来减缓经销商现金流压力;3)公司已开始针对宴席市场疫后将出现的补偿性消费作准备。此外,公司通过捐赠2000万助力国家打赢疫情防控阻击战,尽显大将风范。
    公司未调整全年目标,20%的销售收入增速仍有望实现。虽然公司二季度销售大概率将受疫情影响,但下半年出现的补偿性消费仍能对冲部分疫情期间损失的量,预计公司后续将根据各区动销及库存情况对发货及任务完成节奏作出调整。长期看,省内消费升级将继续带动产品结构提升,渠道叠加品牌优势助力推动泛全国化进程加速,同时公司已进入费用投入收获期,公司作为徽酒龙头省内地位稳固,业绩处于上升通道,全年收入目标仍有望实现。
    维持公司“增持”评级
    我们预计公司2019-2021年营业收入分别为105.5、124.6、147.9亿元;归属母公司股东的净利润分别为22.4、26.7、33.1亿元;对应2019-2021年EPS分别为4.4、5.3、6.6元/股,给予公司增持评级。
    风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。

迈克生物2019年年度业绩快报点评:收入结构持续优化,自主产品销售快速增长

事件
    2月24日晚,公司发布2019年年度业绩快报,预计2019年实现营业收入32.23亿元,同比增长20.02%;归属于上市公司股东的净利润5.28亿元,同比增长18.66%;实现基本每股收益0.9554元/股,较上年同期增长18.85%;实现加权平均净资产收益率18.11%,较上年同期增长1.5个百分点。
    点评
    收入结构持续优化,自主产品销售放量助推业绩高增。第四季度公司业务保持稳定增长,Q4实现营业收入8.75亿元,环比增长5.29%,归属上市公司股东的净利润1.14亿元,同比增长28.09%,环比略有下降。由于山西子公司已于2018年2月并表,全年营收受并表影响较小。通过对收购渠道子公司考核自产产品销售额的方式,公司代理业务占比或逐步调整,不断优化收入结构。
    生化诊断试剂销售增长快于行业,高速发光仪快速推向市场。报告期内公司生化试剂增长约17%,生化诊断行业增速约为6%-7%,在生化诊断行业整体趋于红海竞争的情况下,公司保持销售端的稳定增长或得益于产品质量,随着新一代抗干扰试剂产品的推出及生化仪C800的推出,生化整体业务有望持续提升市场份额。化学发光方面,高速发光仪i3000于2018年四季度开始推广,截至2019年底装机量约470台,单台仪器年产出额有望超过40万元,预计随着配套试剂的获批,今年有望实现装机量和单台产出的双增长。
    多项新产品稳步上市,市场推广和销售渠道建设工作顺利开展。公司中低速分析仪i1000、高通量血细胞分析仪F800等仪器在今年获批,i1000面向二级以下医疗机构,在直接发光技术平台上与i3000互补,替代IS1200,为高效研发蓄力;血细胞检测产品面向市场需求,近期有望实现血球流水线的上市。
    盈利预测:预计2019-2021年营业收入分别为32.23、40.57、51.13亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为5.28、6.72、8.67亿元,EPS分别为0.95、1.20、1.55元/股,对应PE分别为34、26、20倍,维持“增持”评级。
    风险提示:产品研发进度不及预期、医药行业政策变动风险等。

富祥股份2019年年度业绩快报点评:业绩符合预期,生产恢复进展顺利

事件
    2月21日晚,公司发布2019年年度业绩快报,预计2019年实现营业收入13.57亿元,同比增长16.62%;归属于上市公司股东的净利润3.04亿元,同比增长56.02%。2019年预计发生归属于上市公司股东的非经常性损益约210万元。
    点评
    2019年业绩符合预期,Q4业绩同比持续大幅提升。2019年Q4公司实现营业收入3.90亿元,同比增长43.91%,归属上市公司股东的净利润8779万元,同比增长298.50%,环比Q3出现小幅下降,主要系产量季度性小幅波动所致。历史来看,公司自2011年以来业绩均实现连续正增长,净利润从3100万元增至3.04亿元,增长近10倍,这得益于公司产能及品种持续扩张,同时,也彰显了公司的成长性。
    复工进展顺利,奥通加速布局抗病毒系列产品中间体。春节期间母公司富祥未完全停产,目前生产正常,疫情下对高端抗生素和培南类药品需求有望增加;潍坊奥通厂区已复工,有望在短期实现满负荷生产;宜春如益科技有望短期内正式复工。公司子公司潍坊奥通主要产品为抗病毒类药品,已有在产的鸟嘌呤及下游昔洛韦高级中间体,氯酮和氯醇延伸到环氧化物,未来有望延伸到那韦类原料药,进一步向下游拓展。
    订单饱满,核心品种需求旺盛,产能扩建计划满足需求增长。公司计划在祥太厂区新建舒巴坦及他唑巴坦的上游关键中间体柔性产线,提供200吨增量他唑巴坦产品或转换成舒巴坦,计划在2020年下半年启动生产。另外,哌拉西林钠/他唑巴坦钠(8:1)无菌粉项目也将在今年年中投产,这将有力保障公司业绩持续高增长。
    盈利预测:预计2019-2021年营业收入分别为13.57、17.61、22.73亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为3.04、4.15、5.36亿元,EPS分别为1.13、1.54、1.99元/股,对应PE分别为21、15、12倍,维持“增持”评级。
    风险提示:原料药价格下降风险,环保监管处罚的风险,汇兑损失风险。

华鲁恒升深度报告:成本优势和新产品给予公司投资价值

关注疫情后基本面回暖和估值修复的机会,化工产品价格有望触底回升。
    受疫情影响,下游开工被推迟,部分地区交通被限制,短期影响大宗商品生产企业成本和需求,公司产品价格有所下降。但我们认为疫情对行业内具有优势企业的影响偏向短期。
    公司成本在行业里较低,并且仍在不断降本。
    公司自建并不断改造自有的煤气化平台,具有行业内加工成本低、检修时间短的优势。公司在煤化工产品市场中不断寻找适合自有煤气化平台适合生产的产品,通过降低投资和加工的成本以及维持同业内最低的管理成本获得超额利润,从而获得超额投资价值。
    探索煤气化平台可生产的利润较高产品
    公司依托低成本煤气化平台,利用山东地区生产石化产品的优势,增加己内酰胺、尼龙6和精己二酸等更高价值的产品,有望在2021-2022年贡献业绩。
    首次覆盖予以“增持”评级
    公司在国内具有同业较低的加工及管理成本,并通过扩大生产线复制原有优势,新的产品线附加值更高,并且产品生产可以通过平台柔性调节。预计2019-2021年营业收入分别为145、155、170亿元,实现EPS分别为1.50、1.70、1.98元/股,对应PE分别为12、11、9倍,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:国际油价长期下跌、煤价大幅上涨、主要产品价格长期下跌、安全生产及环保风险。

金科股份:员工持股稳步推进,卓越共赢强效激励

事件
    公司发布《关于卓越共赢计划暨2019至2023年员工持股计划之一期持股计划的进展公告》,截至2020年2月20日,一期持股计划已通过“国信证券金科股份卓越共赢员工持股1号单一资产管理计划”以集中竞价方式累计买入金科股份股票共计约5152.4万股,占公司总股本的0.96%,成交均价6.58元/股。
    点评
    强效激励,有助于调动员工积极性、提升执行力
    根据《一期持股计划(草案)》,本期计划资金总额不超过25亿元,其中员工自筹资金不超过12.5亿元;拟通过融资融券等法律法规允许的方式实现融资资金与自筹资金的比例不超过1:1,即融资金额不超过12.5亿元。本次持股计划规定,若2019-2022年任一考核年度的归母净利润较2018年净利润38.86亿元的增长率不少于30%、60%、90%和110%,相当于不低于50.5亿元、62.2亿元、73.8亿元和81.6亿元,对应年份同比增速不低于30.0%、23.1%、18.8%和10.5%,则下一年度按该考核年度净利润的3.5%提取专项基金作为本计划资金来源。公司于2015年设立的股权激励计划及项目跟投均实现较理想的激励效果,业绩实现大幅提升。多元化的激励机制有助于调动员工积极性、提升执行力、增强凝聚力,为公司发展再攀新高保驾护航。
    销售高增,逆势愈显弹性
    克而瑞数据显示,公司2019年实现销售额1803亿元,同比增速达51%,超额完成年初设定的销售目标。2015-2018年,销售额、销售面积复合增速分别达75%、59%,成长速度居主流房企前列。在春节提前带来淡季前置叠加“战疫”的双重影响下,公司销售逆势高增。2020年1月实现全口径销售金额86.9亿元,同比增长17%,大幅领先同梯队水平。对应权益销售额72.0亿元,权益比达83%,彰显有质量的增长。考虑到公司近几年跨周期式积极拿地,与销量形成正反馈,充裕的土地储备保障公司未来发展的持续性,逆势愈显弹性。
    多元化业务拓展,物业板块表现不俗
    公司旗下的金科物业稳居物管行业TOP10。截至2019年中期末,累计合同管理面积达2.39亿平方米。服务业态涵盖居民住宅、政府公共建设、商业写字楼、城市综合体等。2019年上半年新增合同管理面积3500万方,远超同期金科股份销售面积,证明公司在内生性继承集团“输血”的同时,外生第三方拓展表现同样出色。规模提升的同时,盈利水平迎来改善。2019年上半年物业管理服务毛利率达23.6%,较2018年提升4.8个百分点。我们认为公司物业管理板块带来增益主要体现在:(a)优质的物业服务有助于提升公司产品整体价值;(b)物业市场处于扩张期,金科服务凭借内生增长及外延扩张,规模提升的同时有望乘风增加业绩贡献:(c)存在增厚集团市值的潜在红利。
    债务优化、杠杆可控
    公司于2020年2月成功发行2020年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期),合计发行规模23亿元。其中,品种一为3年期,发行规模19亿元,票面利率6.0%;品种二为5年期,发行规模4亿元,票面利率6.3%,融资渠道保持畅通。受益于销售回款能力提升及多元化融资渠道的积极拓宽。截至2019Q3净负债率为144.3%,较2017年大幅下行73.8个百分点,较2018年小幅回升。公司2018年全年实现销售回款1051亿元,同比增长84%,回款率达88%。截至2019Q3,公司货币资金309.64亿元,充裕的资金为公司由外源融资式的规模扩张向内源资金支撑持续发展的转变提供保障。
    投资建议:公司在2018年销售金额突破千亿大关后,2019年延续高增势头。逆势拿地力度不减、丰厚土储持续释放、强激励提效降本,未来销量规模再上新台阶可期。公司在夯实主业的同时,积极进行物业管理、科技产业、新能源等多元化业务的拓展,与主营业务形成协同效应。通过销售回款能力的提升及多元化融资渠道的拓宽,杠杆可控,有望实现外源融资式的规模扩张向内源资金支撑持续发展的转换。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.98、1.26、1.53元/股,相对当前股价PE为7.5、5.9、4.8倍。维持“增持”评级。
    风险提示:资金端超预期收紧,调控政策边际改善不达预期,疫情影响的不确定性致公司销售不达预期等。

中密控股事件点评:增发巩固公司在石化行业竞争优势,有助于市占率继续提升

事件
    中密控股发布《2020年度创业板非公开发行A股股票预案》,预案披露:本次非公开发行股票募集资金总额不超过65,000万元,扣除发行费用后的募集资金净额将全部投资于以下项目。计划使用2.1亿元收购新地佩尔100%股权项目,使用8360万元实施机械密封产品数字化转型及智能制造项目,使用3.62亿元补充流动资金。
    点评
    新地佩尔是优质的特种阀门供应商,收购将有助于中密在石油化工等行业拓展业务,进一步巩固和加强公司在石化行业的竞争优势。新地佩尔是一家特种阀门制造商,致力于特殊工况、特殊功能以及特殊领域专用阀门的研发和制造,形成了以自动类阀门、控制阀、截断类阀等三大系列产品为核心的产品序列,所生产的阀门产品具有良好的安全性和可靠性,实现了油气管道关键设备国产化。新地佩尔主要服务于石油化工行业,在其中的天然气管道领域已经具有良好的市场竞争力,先后成功为中石油、中海油、中石化、中化集团、中航油、延长石油、SHELL、BP、TOTAL、三峡集团等石化行业知名企业提供了油气管道关键设备,参与了西气东输一二三线、中俄原油管线、中俄天然气东线、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩等多个国内外重大工程项目。
    公司的业务实质主要提供定制的密封件生产、安装及售后服务,数字化转型与智能制造可以更有效的提升公司生产效率,有助于公司更有效地突破产能瓶颈以及对现场工程师数量的依赖。公司主要从事各类机械密封及其辅助(控制)系统的设计、研发、制造和销售,并为客户提供全方位技术服务。数字化转型与智能制造改造,将有助于公司提升生产技术实力,提高产品质量稳定性,加强生产效率,从而提高公司的核心竞争力。
    盈利预测
    我们暂不考虑增发影响,维持盈利预测,预计公司2019-2021年,可实现营业收入9.88、12.41和15.43亿元,归属母公司净利润2.28、3.13和4.18亿元,总股本1.97亿股,对应EPS1.16、1.59和2.12元。2020年2月20日,股价28.95元,对应市值56.96亿元。2019-2021年PE约为25、18和14倍,最新PB为4.50倍。公司产品应用行业扩张和收购资产整合相对顺利,随着密封件国产化替代渗透率的持续提升,未来几年公司仍将维持营收高增长,我们维持公司“增持”评级。
    风险提示:政策执行不及预期,新产品市场拓展放缓,成本挤压超预期。

金地集团:销售逆势稳增,土地投资张弛有度

销售稳增,排名大幅提升。
    在春节提前带来淡季前置、疫情冲击的双重影响下,1月房企销售普遍偏淡。根据克而瑞1月房企销售榜单计算,百强房企合计销售金额(全口径)同比增速为-12.7%。其中,TOP3/10/30/50的销售金额(全口径)同比增速分别为4.8%、-11.0%、-11.3%和-10.8%。分梯队来看,TOP1-3表现出强韧性,同比4.8%,TOP4-10下跌幅度较大达-26.4%,TOP11-30同比-11.8%。金地集团1月销售金额逆势增长15.23%,销售均价19934元/平,大幅领先百强增速,高于同梯队销售水平,表现出强韧性。位居克而瑞榜单TOP7,较去年12月排名提升7位。疫情作为突发事件带来的是短期影响,不改长期行业销售水平及趋势。考虑到疫情结束后三四线返乡置业的需求存在大幅延后或损失的可能,而一二线核心城市需求依然存在。金地集团重点布局核心城市且货值充裕,全年销售有望继续维持稳增态势。
    重点布局核心城市,拿地节奏张弛有度。
    公司1月份新增3幅地块,分别位于哈尔滨和青岛,体现公司深耕一二线核心城市的策略。1月合计新增土储建面38.88万方,较去年同期增加137.7%;对应总地价31.09亿元,同比增长296.6%,占同期销售金额的25.4%。拿地楼面均价7996元/平,占同期销售均价的40.1%,潜在利润水平可控。按1月销售均价预估,新增可售货值在77.5亿元左右。同时考虑到,截至2019Q3公司现金覆盖短债倍数在2.0左右,净负债率为60.1%。2019H1加权平均融资成本4.87%。低成本、低杠杆、货币资金充裕、融资渠道畅通等优势,将为公司在疫情冲击下对拿地节奏的掌控拥有更多的主动权,实现弹性调整。
    我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.17、2.58、3.00元/股,对应当前股价PE为6.4、5.4、4.7倍,给予“增持”评级。
    风险提示:疫情影响时间超预期,一二线调控政策收紧等。

恒生电子事件点评:疫情影响有限,Online策略持续推进

事件
    根据公司发布的疫情期间公司相关经营情况说明公告,目前疫情预计可能对公司短期主营扣非业绩有一定影响。一季度不能完成施工的项目,公司将积极在后续Q2、Q3予以追赶,将项目工程实施进行及时落实,对全年影响不大,没有影响公司行业地位。借助疫情防控经验,公司将进一步推进Online的经营策略。
    点评
    公司复工有序进行,助力金融机构正常运转。1月27日沪深交易所发布1月31日休市的通知,这一调整将影响几乎所有用户TA系统的清算结果。1月28、29日,恒生陆续发布各TA系统的应急预案。2月3日开市,TA系统在各大金融机构顺利完成结算。为保证2月3日沪深交易所正常开市后证券公司等金融机构正常运作,2月3日至2月7日公司以值班办公模式复工,保证客户系统正常运营。2月10日公司开始进入全面现场为辅、远程为主的办公状态,目前预计2月17日按照地方政府要求全面复工。
    Q1扣非归母净利润对全年贡献有限,疫情对公司全年影响可控。具体来看公司疫情期间经营情况:(1)公司在产品技术开发能保持较高效率;(2)客户服务工作基本没有受到太大影响。(3)测试工作在疫情开始时受到较大影响,后来引进新的网络技术手段效率得到大幅提高。(4)市场营销:商机确立、合同签署、招标投标等都会延后,对策是积极开展线上营销。(5)项目工程实施:已签署合同但需现场实施的项目工程无法顺利推进,影响公司短期收入确认。历年来看,公司Q1业绩对全年贡献占比较低:2015至2018年度,Q1营业收入占全年比重平均为15.20%,扣非归母净利润占全年比重平均为14.79%。
    盈利预测
    我们预计公司2019-2021年营业收入分别为41.10、51.80、65.62亿元,归属母公司净利润分别为13.16、12.41、16.68亿元,EPS分别为1.64、1.55、2.08元/股,对应当前股价为94.2元,PE分别为57.48X、60.95X、45.35X,维持“增持”评级。
    风险提示:宏观经济不确定性;金融科技监管政策面临的不确定性等。

顺鑫农业事件点评:产品提价符合预期,净利率有望稳步提升

事件:公司全资子公司牛栏山鑫鑫贸易发布《调价通知》显示,因运营成本、生产成本增长,自2020年1月16日起,上调7大系列产品价格,其中光瓶酒系列上调6元/件;珍品陈酿系列上调8元/件。
    点评
    牛栏山核心产品提价幅度约6%,平滑成本的同时可增厚利润。本次牛栏山核心产品实现同步提价,其中光瓶酒系列上调6元/件,提价幅度在6%左右;珍品陈酿上调8元/件,提价幅度在6%左右;而高线光瓶酒珍品陈酿20系列本次价格不做调整。此外,三牛系列225ml、400ml以上规格分别上调6/10元/瓶,牛栏山百年红12/10/8/6分别上调10/5/2/2元/瓶。我们认为,核心大单品白牛二、珍品陈酿提价后仍具备高性价比优势,在平滑成本的同时可进一步增厚利润;而珍品陈酿20并未调价,这与公司“调结构”的产品策略相一致,未来将主推陈酿系列高线光瓶酒,优化产品结构的同时拔高品牌力。
    春节旺季助力白酒主业延续稳健增长,猪肉、地产业务同比改善。19年全年白酒主业保持稳健增长,其中山东等成熟市场平稳增长,华东样板市场增速预计超过40%;随着20年春节旺季的临近,预计经销商打款比例已达到全年的50%-55%,牛栏山有望延续稳健增长态势。此外,考虑到猪价维持高位,猪肉产业预计19年全年实现扭亏为盈;地产业务仍以去化为主,预计全年确认销售收入2-3亿元。
    后百亿时代,牛栏山长期增长潜力依然强劲。短期来看,公司加速“深分销、调结构、树样板”三大转变,业绩增长更为稳健;长期来看,低端酒市场规模接近2000亿,但CR3仅为12%,牛栏山有望凭借全国化品牌、产品高性价比、渠道利润丰厚进一步提升市占率。
    维持公司“增持”评级
    我们预计公司2019-2021年营业收入分别为145.88、169.03、191.43亿元;归属母公司股东的净利润分别为10.00、13.86、18.28亿元;对应PE分别为40.38、29.13、22.09倍。考虑到牛栏山核心产品提价符合预期,净利率有望稳步提升,我们看好牛栏山在低端光瓶酒市场市占率的持续提升,维持“增持”评级。
    风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、外埠渠道拓展风险。

富祥股份2019年年度业绩预告点评:业绩有望持续高增长,综合实力不断提升

事件12月29日晚,公司发布2019年年度业绩预告,预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润3.02亿元-3.41亿元,同比增长55%-75%。2019年预计发生归属于上市公司股东的非经常性损益约210万元。
    点评产能结构优化持续推进,核心品种量价齐升。2019年公司业绩预告中值3.22亿元,同比大幅增长64%。下半年公司核心品种受到竞争对手产量骤减的影响,产品价格高位企稳,从行业生产恢复情况看,预计明年上半年仍将保持较高水平,同时公司产能利用率维持高位,核心品种舒巴坦系列、他唑巴坦系列及培南系列产品订单饱满。培南中间体4-AA价格持续上行,截至2019年11月价格达1800元/公斤,同比提升20%。舒巴坦及他唑巴坦上游主要原材料6-APA价格继续下行,截至12月报价140元/公斤,同比下降24%,预计明年上半年仍维持低位。整体看,核心品种销售趋势持续向好,业绩有望持续高速增长。切入无菌化生产探索制剂一体化,依托品种优势提高综合竞争实力。下半年公司哌拉西林他唑巴坦混粉项目建设顺利,未来无菌化生产的启动将带动哌拉西林产品的销售,带动更多产品的无菌化生产,提升综合竞争实力。酶抑制剂与抗生素的复方制剂作为对抗细菌耐药性最有效的解决方案之一,在现有市场规模企稳的基础上,酶抑制剂与不同抗生素结合形成新型复方制剂以及新型酶抑制剂的广泛应用是未来的发展方向,公司在阿维巴坦、AAI101等产品上的研发不断推进,有望承接新型酶抑制剂复方大品种销售放量的机会。
    盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为14.34/18.50/23.57亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为3.28/4.22/5.42亿元,EPS分别为1.22/1.56/2.01元,对应PE分别为16/12/9倍,维持“增持”评级。风险提示:原料药价格下降风险,环保监管处罚的风险,汇兑损失风险。

海油发展深度报告:油服公司里少有的抗周期成长标的

核心观点
    公司业务处于油田生产阶段,在行业内天然具备抗周期属性,受益国内海上油气产量的持续增长,公司业绩长期具备成长空间。我国证实天然气及石油液体在海上的储量规模较大,其中渤海、南海西部主要为原油储量的富集地,南海东部为天然气储量的富集地。为满足“国内能源安全7年行动计划”的要求,到2025年勘探工作量和探明储量要翻一番,给予海上油气产量长期增长空间,公司业绩和国内海上油气产量正相关,有长期上行的持续性。
    油田生产业务处于油田勘探和开发之后,其业务量与原油和天然气产量相关性更强。因公司4大主营业务主要处于生产板块,与石油公司资本支出正相关,但滞后于石油公司的资本支出,业绩复苏有一定滞后性,但同时也带来了资本支出下降时的业绩稳定性。
    FPSO服务仍处于成长初期,行业壁垒有利于保持公司高毛利率状态
    公司的FPSO服务业务在亚洲排名第二,在全球排名第六,毛利率连续5年维持在30%左右的水平。公司的很多业务在国内海上油服市场鲜有竞争对手,并且合同期限普遍较长,体现出行业的高壁垒属性。
    首次覆盖予以“增持”评级
    公司在国内市占率高,具有国内和国外市场的双重成长性,主要业务处于油田生产环节,业绩复苏有一定滞后性。公司于2019年6月上市,在11月初成为MSCI成分股、并有望成为沪深300和沪深180的成分股。预计2019-2021年营业收入分别为320、350、400亿元,实现EPS分别为0.13、0.16、0.20元/股,对应PE分别为21、17、14倍,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:保障能源安全未得到实质落实、我国沿海台风影响工作量、国际油价大幅下跌。

东方电气:资产整合效果初显,2019年风电和海外业务发力,新兴产业蓄势

清洁及新能源业务齐发力,风电行业景气度明显改善,国际业务稳步推进随着制造成本下降,全球风电已具备经济性,国内风电行业在经历了 2017年筑底, 2018年复苏后,未来 2-3年将迎来抢装潮。风电订单和风电产品研发显示公司充分受益于风电产业的景气恢复。 面对国际经济环境急剧变化以及重点项目融资困难等情况,公司积极把握“一带一路”沿线国家重要市场机遇, 国际业务稳步推进,国外业务收入占比稳步提升。
    整合集团优质资产注入, 通过业务结构调整和减少关联交易, 推动盈利能力持续修复,培育新的业务增长点,打开公司成长空间2019年公司通过业务和产品结构的调整改善以及销售区域的拓展,实现新增订单和在手订单逆势增长。截至 2019年 6月底,全公司上半年新增订单 192.61亿元,较去年同期比增幅 13.55%。在手订单 880亿元,较去年同期实现增长。
    公司 2018年完成集团旗下电力电子与控制、金融、物流、贸易、燃料电池、工业智能装备等相关资产的收购,减少关联交易,推动“电源设备+新兴产业”双轮驱动发展的战略实施,有助于公司整合产业链资源,提高主业盈利能力,并培育新的业务增长点,打开公司成长空间。
    公司新兴成长产业实现快速发展,环保业务放量,氢能源及智能装备行业集成等方向蓄势待发公司深入推进“主业精、新业兴”产业发展目标的落地。 2019年上半年,新兴成长产业取得生效订单 42.9亿元,较去年同期增长 157.8%。环保产业上半年取得新生效订单 18.7亿元,是去年同期的 7.5倍。新能源材料新增生效订单3.9亿元,同比增长 113%。
    首次覆盖予以“ 增持”评级我们预计 2019-2021年,公司可实现营业收入 248.20(同比增长-19%)、 266.67和 311.37亿元,以 2018年为基数未来三年复合增长 0.47%;归属母公司净利润 13.61(同比增长 21%)、 15.89和 18.58亿元,以 2018年为基数未来三年复合增长 18.07%。总股本 30.91亿股,对应 EPS0.44、 0.51和 0.60元。
    估值要点如下: 2019年 11月 7日,股价 8.90元,对应市值 275亿元,2019-2021年 PE 约为 20、 17和 15倍。未来 3-5年,公司原主业景气度下行增速放缓, 布局的新能源和现代制造服务业等稳步放量维持较快增长, 新兴产业进入产业化阶段,盈利能力持续改善, 首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示: 风电行业复苏低于预期,核电开工低于预期。

水井坊事件点评:产品提价符合预期,全国化布局有望加快

产品全线提价符合市场预期,高性价比优势仍旧凸显。此次关于水井坊核心产品全线提价的信息,多数经销商表示支持和理解。我们认为,水井坊主力产品提价符合市场预期,高性价比优势仍将保持:1)今年以来,五粮液、国窖1573、剑南春水晶剑等纷纷进行了提价或产品升级,其中8代普五通过控量挺价策略批价稳定在920-950元/瓶,国窖1573计划内和计划外价格同时上涨30元/瓶,水晶剑提价20元/瓶,因此水井坊应该通过提价来巩固自身的品牌力;2)对于这次价格体系的调整,涉及到臻酿八号、井台、典藏等主力产品,预期典藏上涨幅度在40-60元/瓶,此举将进一步塑造高端品牌价格标杆;而井台、臻酿八号等核心次高端产品涨幅在10元/瓶,高性价比优势仍旧凸显。
    进一步优化渠道价格体系,新总代加速全国化布局。公司新任总经理危永标上任以来,锐意改革,加大打击渠道串货行为,并对全国46家经销商进行了处罚。结合此次核心产品全线提价,我们认为,公司维护市场合理秩序的执行力极强,渠道价格体系得到进一步优化,未来依托新总代渠道模式,公司全国化布局有望进一步加快。渠道数据显示,当前公司省外营收占比高达90%以上,2019Q1-Q3北区、新渠道、南区、中区、西区营收增速分别为37.08%、30.78%、28.40%、24.95%、16.66%,北区、新渠道、南区增长更为强劲。
    维持公司“增持”评级
    我们预计公司2019-2021年营业收入分别为34.22、40.31、47.45亿元;归母净利润分别为7.35、9.01、10.99亿元;EPS分别为1.51、1.84、2.25元/股,对应当前PE分别为39.64、32.34、26.51倍。考虑到公司次高端产品极具性价比优势,新总代模式加速全国化布局,维持“增持”评级。
    风险提示:白酒行业景气度下降;公司渠道拓展风险;食品安全风险。

三钢闽光:福建领军钢企,产能扩张提升长期盈利能力

福建钢材需求旺盛且稳定,公司作为区域龙头区位优势维持
    福建省位于“一带一路”起点,邻近台湾,区域经济发展前景良好。福建省正在加快科学发展、跨越发展、自贸区建设且对台区位优势明显,2019-2020年福建省计划在基础设施、工业领域、保障性安居工程等领域将进行大量的投资,这将拉动福建省区域市场钢材需求增长,为公司提供广阔的市场空间和良好的发展机遇。“闽光”品牌的建筑用材是福建建筑材第一品牌,市场占有率达到70%左右。
    钢材利润回归市场化中枢,公司成本优势凸显
    供给侧改革尾声,叠加地产用钢需求承压,钢铁行业利润或将回归市场化利润中枢。节奏上看,地产下行压力预计从下半年开始明显传导至钢材需求端。利润压缩趋势下,成本控制仍是钢企核心竞争力,公司坚持全流程降本、提高资金效率等多种途径降本,生产成本长期处于国内钢厂成本曲线最左端。
    购入产能指标,未来公司钢铁业务仍有成长空间
    公司在2018年完成了对集团下属的三安钢铁收购后,产能实现扩充,后在2019年1月,公司成功以9.87亿人民币价格购得莱钢新疆产能指标(铁:100万吨、钢:100万吨),未来集团下属罗源闽光有望注入公司,公司未来粗钢产能或将接近1300万吨,中长期盈利能力进一步提升。
    首次覆盖予以“增持”评级
    公司为福建省内建筑钢材领军钢企,畅享区域内旺盛用钢需求带来高钢价红利。2018年公司通过收购三安钢铁及莱钢新疆产能指标实现了产能扩充,后续集团下属罗源闽光有望注入公司,公司钢铁业务中中长期具备成长性,首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2019-2021年公司主营业务收入分别为371.01、375.53、381.12亿元,净利润有望达到40.83、42.23、43.87亿元,EPS分别为1.67、1.72、1.79元/股,对应PE分别为4.82、4.66、4.48倍。
    风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;建筑钢材需求不及预期。

中材科技2019年中报点评:抢装趋势确立,叶片销量大增

事件
    中材科技发布2019年半年报,2019年上半年公司实现营业收入60.63亿元,同比增长27.74%;归属母公司所有者净利润6.52亿元,同比增长69.70%;每股收益0.39元。
    点评
    玻纤下游需求有所减少。2019年上半年玻纤行业景气度有所下降,在此背景下,公司持续优化产能及产品结构规模、降低生产成本,整体经营情况维持平稳。2019年上半年,泰玻玻纤销量为41.9万吨,同比小幅增长4.75%,玻纤业务收入为27.9亿元,同比减少1.06%,实现净利润3.9亿元,同比减少1.27%。风电抢装趋势确立,叶片收入同比增长135%。陆上风电电价确定标准由弱催化“开工”变为强催化“并网”,受益于抢装趋势确立,公司2019年上半年叶片收入同比增长135%至19.61亿元,毛利率同比增长7.95个百分点至19.12%,叶片外销3201MW,2018年同期为1338MW。公司目前具备年产8.35GW叶片产能,若原材料供应有保障,预计年内满产可能性较大。作为国内叶片市占率较高的企业,预计公司将在本轮风电景气周期中进一步稳固叶片市场份额,延续竞争优势。
    增资湖南中锂,有望进一步增厚隔膜业绩。报告期内公司2.4亿平米隔膜生产线已建成投产,并启动4.08亿平米二期项目,配套2亿平米涂覆隔膜。2019年8月,公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权,截至目前,增资已完成工商变更及资产交割,湖南中锂成为公司之控股子公司。本次收购提升公司隔膜业务产能与市场地位,收购完成后的协同效应有望进一步增厚隔膜业绩。
    维持增持评级预计2019-2021年EPS分别为0.77、0.96、1.00元,对应8月21日收盘价10.00元,PE分别为13倍、10倍、10倍,维持增持评级。
    风险提示:玻纤价格持续下降、叶片销量不达预期、隔膜销售不达预期。

石化油服深度报告:保障国内能源安全确保中长期发展

油价将维持中高位,国内能源安全保障投资增长,海外2019-2025投资增长态势将维持。受伊朗能源制裁、OPEC限产延期、页岩油增产速度放缓的多重因素影响,预计油价在中长期将维持中高位。2018年中石化勘探开发投资几乎翻倍,2019年三桶油勘探开发投资继续保持高速增长,保障国内能源安全。数据和分析公司GlobalData表示,在2018年至2025年期间,全球油气领域615个项目的资本支出将达到8110亿美元。
    国内天然气和原油的勘探开发投资将成为公司业绩的主要保障 最近几年天然气需求保持10%以上的高速增长,2018年需求增量440亿方。预计国家管网公司成立后,国内管道投资和储气库投资分别将达到1500亿/年和500亿/年,公司在该建设领域市占率约为2-3成,受益明显。母公司中石化在国内加大原油效益建产规模,如胜利油田和顺北油田,加快涪陵、威荣、川西和东胜等气田产能建设,公司在其中受益较大。
    公司是国内最大的油田服务标的之一 公司是国内最大的油田服务标的之一,在全球拥有716部钻机、134台2500及3000型压裂车等,具有全球油气勘探开发一体化设备和技术能力。公司自上市以来持续降低成本,在行业低谷期2016-2017年进行了2次大额减值,降低了资产风险。公司在2018年恢复盈利,实现摘帽并恢复港股通席位。
    首次覆盖予以“增持”评级 2018年公司ROE达到7.7%,在可比公司中排名靠前。公司在国内市占率高,海外市场也具有较大竞争力,在保障国家能源安全及满足天然气基础设施建设的政策背景下,国内业务量将持续增加、降低摊销,叠加公司持续降本增效,投资机会逐步展现。预计2019-2021年营业收入分别为700、780、860亿元,实现EPS分别为0.07、0.10、0.13元/股,对应PE分别为34、24、18倍,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:OPEC限产协议执行率过低、美国页岩油气增产远超预期、国际成品油需求大幅下滑和油气改革方案未得到实质落实。

新希望2019年半年度报告点评:禽链景气相关业绩突出,生猪业务稳中有升

事件
    新希望发布2019年半年度报告,公司2019年上半年实现营业收入352.94亿元,同比增加11.54%;归属上市公司股东净利润15.61亿元,同比增加84.61%;基本每股收益0.38元/股,同比增加90.00%。其中饲料业务实现毛利润14.06亿元,同比增加8.04%;禽板块业务实现毛利润9.68亿元,同比增加32.35%;生猪业务实现毛利润3.66亿元,同比增加225.08%;食品业务实现毛利润3.64亿元,同比增加14.02%。
    点评
    各项业务利润同比增加,禽链景气拉动禽板块及饲料业务。2019年上半年公司4项主营业务毛利润均实现同比增长,其中饲料业务实现毛利润最多饲料业务及禽板块业务表现突出。饲料业务方面,由于禽料是公司饲料产品结构中占比最大的料种,2019年上半年禽产业行情受自身供求关系及非洲猪瘟引发的替代效应景气度高,公司上半年禽料销量达620万吨,增幅为20.37%,远高于行业禽料产量增幅11.9%的两倍。禽养殖方面,在种禽培育环节,公司品种中新鸭上市。上半年年公司共销售鸡苗、鸭苗2.46亿只,同比增加28.73%;销售自养商品鸡、委托代养商品鸡鸭1.51亿只,同比增加11.95%,销售鸡肉、鸭肉产品84.97万吨,同比增加0.69%。生猪养殖业务稳步推进,生产性生物资产同比增加。2019年上半年,公司共销售种猪、仔猪、肥猪134.35万头,同比增加8.33%。生产性生物资产及消耗性生物资产相比2019年年初分别增加14.29%及73.15%。在非洲猪瘟全国蔓延的大背景下,公司上半年生猪养殖业务利润实现增加,生物资产与年初相比均增长。2019年及2020年生猪出栏量有望达到350万头及800万头,下半年年生猪价格走高,业绩有望实现大幅增长。
    维持增持评级
    预计2019-2021年EPS分别为0.84、1.74、1.35元,对应8月30日收盘价19.51元,PE分别为23、11、14倍,维持增持评级。
    风险提示:疫病风险;价格不达预期;市场需求低于预期。

泸州老窖半年报点评:国窖特曲双轮驱动,业绩实现高增长

国窖特曲双轮驱动,收入及利润实现高增长
    2019H1公司高档酒(国窖系列)实现收入43.1亿元,同比增长30.5%,其中国窖收入占比提升至54%。渠道调研显示,公司在春节停货后于Q2加大国窖投放,截止8月初,公司已完成全年70%的任务。在高端酒持续扩容、茅台批价持续提升的背景下,国窖重启价格双轨制、推出上调终端“熔断奖励”制度及多项控货挺价政策,国窖量价有望持续提升;中档酒上半年增长迅速,收入为22.2亿元,同比增长35.1%,其中次高端特曲60在团购渠道表现优秀,预计增速超30%;老字号特曲受益于上半年的两次连续提价及市场渗透率提升,预计收入增速超35%;低档酒收入13.8亿元,同比增长0.7%。产品结构升级推动收入提升,同时毛利率大幅上行为盈利能力高增长打下坚实基础。
    毛利率大幅上行,盈利能力提升明显
    2019H1公司酒类毛利率为79.9%,较去年同期增长5.1个百分点,细分来看:高档酒、中档酒、低档酒毛利率分别为91.6%、82.6%、38.9%,分别较去年同期增长0.5、5.0、6.6个百分点,国窖1573、特曲窖龄提价叠加卡位次高端价位带的特曲60放量是公司盈利能力提升的主要原因。公司上半年费用率略有提升,主要原因为公司加大费用投放,其中广告费用同比增长24.7%。消费税方面,19Q2税金及附加比例较去年同期提升1.9个百分比至14.2%,主要原因为产品提价后消费税从价征收的部分提升。
    维持公司“增持”评级:我们预计公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为162.1、195.3以及228.2亿元,同比增速分别为24.1%、20.5%以及16.8%,净利润分别为46.9、57.9以及68.7亿元,EPS分别为3.2、4.0以及4.7元/股,对应PE分别为27.8、22.5以及18.9倍。
    风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。

应流股份:传统周期景气度持续、新产品进放量加速,毛利率持续修复

事件
    公司发布 2019年中期报告, 2019年中期实现营业收入 9.52亿元,同比增加15.32%; 实现毛利 3.40亿元,同比增长 21.00%; 实现归属母公司净利润 0.70亿元,同比增长 23.05%。
    点评
    下游传统机械行业复苏和高端制造行业新产品放量推动公司盈利能力持续修复。 2019年上半年实现合并营业收入 9.52亿元,同比增加 15.32%, 传统业务优势产品平稳发展,传统业务收入稳健增长。 其中, 石油天然气设备零部件、工程和矿山机械零部件以及其他高端装备零部件实现营业收入72,690.34万元,较去年同期增长 7.86%; 核能新材料及零部件产品实现营业收入 13,028.28万元,较去年同期增长 40.16%; 航空航天新材料及零部件产品实现营业收入 7,230.75万元,较去年同期增长 138.36%。
    归属于上市公司股东的净利润 0.70亿元,较上年同期增长 23.05%。 公司实现综合毛利率 35.73%,与 2018年中期 34.12%相比上行了 1.61个百分点, 但低于一季度毛利率 35.79%,但 2019年毛利率上行态势明显。
    2019年 4-6月, 公司实现总营业收入 4.49亿元,同比增长 7.39%;毛利 1.61亿元,同比 16.67%的增长,与一季度毛利同比增长 25.00%相比,增速下降了8.33个百分点; 归母净利润 0.32亿元,同比增长 34.03%。 公司产能充沛,制约公司盈利能力的主要因素是下游行业的景气度,随着下游工程机械、化工等传统机械景气度的持续恢复,公司产能利用率持续上行,公司毛利率上行持续修复。
    新产品进入放量其,未来增长加速可期。 公司重点发展核能、航空和军工装备领域高技术产品,相应航空发动机、燃气轮机和核能领域新材料和核心零部件等新产品从 2019年开始放量。 我们认为,未来几年航空航天和军工等高端制造行业等正处于景气攀升的阶段, 2019年高毛利率业务开始放量。 我们认为公司正处于 2016年拐点的上行周期初期,这轮景气周期的斜率不大但持续时间更长。 公司营收仍将持续恢复,产能利用率稳步回升, 毛利率水平也将稳步上行。
    盈利预测
    根据中报, 我们调整盈利预测,预计公司 2019-2021年,可实现营业收入 19.40、23.77和 30.33亿元,归属母公司净利润 1.26、 2.13和 2.95亿元, 总股本 4.34亿股,对应 EPS0.29、 0.49和 0.68元。 2019年 8月 30日,股价 9.65元,对应市值 42亿元。 2019-2021年 PE 约为 32、 19和 14倍,最新 PB 为 1.45倍。
    风险提示: 建设进度低于预期,收入增长低于预期, 毛利率修复低于预期。

鹏辉能源事件点评:营收保持高速增长,多项业务齐头并进

事件
    公司发布2019年半年报,实现营业收入14.46亿元,比上年同期增长50.36%;归属母公司股东的净利润1.36亿元,比上年同期减少12.33%,扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润1.29亿元,比上年同期增长22.46%。
    点评
    公司高速成长持续,营运效率提升2019H1公司实现营收50.36%增长,除开去年受到大额政府补贴的影响,扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润达到1.29亿元,同比增长22.46%。
    营运效率提升,现金流改善明显。公司2019H1的净营业周期从同期167天削减至108天,存货和应收账款周期也分别缩短至156和201天,相比同期有较大优化幅度。Q2经营性现金流由负转正,从Q1的-0.73亿元提升至0.41亿元。
    产品力提升,各项业务保持增长态势
    动力销量持续放大,深化下游合作。上半年公司对上汽通用五菱汽车股份有限公司大批量交货,继续与东风汽车股份有限公司保持合作。与奇瑞汽车、长安汽车开始合作,公司电池配套的有关车型已上了工信部公告的目录。
    消费类业务领域保持平稳增长、优势继续扩大。公司与全球领先的音响产品制造商哈曼继续保持良好合作关系,在蓝牙音箱领域中保持优势;在充电宝、蓝牙耳机等领域继续拓宽市场份额,实现稳步增长。同时,公司开发了金溢科技、万集科技等客户,为下半年在ETC电池业务的高速增长打下了基础。
    轻型动力电池等收入大幅增长。报告期内,公司实现向小牛电动、超威集团、上海钧正网络科技等行业一线客户批量出货,实现了大的增长。
    储能业务高速增长,布局深化。公司已与通信行业大客户建立稳定合作关系,基站电源销售有大的增长。与天合光能合资设立了合资公司江苏天辉锂电,进行光伏储能布局。
    盈利预测我们预计2019-2021年公司主营业务收入分别为38.1、52.8、62.8亿元,归属于母公司股东的净利润分别为4.0、5.1、5.7亿元,EPS分别为1.4、1.8、2.0元/股,对应PE分别为
    11、9、8倍。公司所处行业现阶段虽然进入整合期,但未来市场广阔,公司业务保持良性增长,同时估值与同类企业相比具备较大优势,予以“增持”评级。
    风险提示:政策大幅不及预期;安全事故频发;原材料大幅波动等。

中粮生化2019年中报点评:产能领先无惧竞争加剧,静待政策催化

事件
    公司发布 2019年半年度报告, 报告期内, 公司实现营业收入 88.95亿元,同比增长 0.18%;归属于上市公司股东的净利润 1.86亿元,较上年同期下滑48.99%。
    点评
    燃料乙醇业务收入增加,毛利率略有下滑。 今年上半年,公司燃料乙醇业务实现营业收入 41.64亿元,同比增长 17.29%;毛利率 17.29%,较去年同期下滑2.20个百分点。 从行业层面看, 上半年新增燃料乙醇生产企业产能逐步释放,但新增消费区域不及预期, 致使行业竞争加剧, 部分地区燃料乙醇陷入价格战,叠加原料价格不断上行,燃料乙醇行业整体盈利同比下滑。
    公司资产重组完成, 扩产有序推进。 公司 2018年通过发行 8.83亿股的方式购买生化投资持有的生化能源、生物化学和桦力投资的 100%股权,发行价格 9.38元/股, 公司当前股价 6.71元, 较发行价折价 28%, 安全边际较高。 资产重组的顺利完成进一步巩固了公司在国内玉米深加工行业的地位, 公司燃料乙醇现有产能 135万吨,预计未来三年新建产能 155万吨(玉米燃料乙醇 150万吨+纤维素燃料乙醇 5万吨),产能扩张有序推进。
    2020年燃料乙醇全国覆盖在即, 政策催化或将加速。 发改委等十五部门联合印发的《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》 中提出, 到 2020年全国范围内将基本实现车用乙醇汽油全覆盖。 随着时间临近,其他各省市的推广落实政策有望加速。 根据规划,届时燃料乙醇需求量将达到1200万吨, 燃料乙醇现有产能不到 300万吨, 500万吨供需缺口或将出现。公司重组后市占率明显提高,有望率先受益。
    维持增持评级
    预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.13、 0.27、 0.47元,对应 8月 30日收盘价6.71元, PE 分别为 50、 24、 14倍,维持增持评级。
    风险提示: 政策推广力度不及预期; 燃料乙醇价格下滑;玉米价格上涨。

沪电股份事件点评:公司二季度业绩表现优秀,通信业务产品结构优化效果远超预期

事件
    公司发布2019年中期报告,2019年中期实现营业收入31.22亿元,同比增加26.72%;实现毛利9.12亿元,同比增长71.75%;实现归属母公司净利润4.78亿元,同比增长143.40%。
    点评
    公司通信板块收入增速超过市场预期,但毛利率更是业绩大幅超预期的最主要原因
    2019年4-6月,公司实现总营业收入17.59亿元,同比增长35.86%;毛利5.59亿元,同比72.53%的增长,与一季度毛利同比增长71.36%相比,增速上升了1.17个百分点;归母净利润3.16亿元,同比增长150.02%。公司二季度整体营业收入增速远超预期,我们判断汽车和工控板块收入增速有限,2018年两个板块占总收入比例27%左右,所以我们预计通信板块收入增速将高于整体收入增速可能接近40%。
    2019上半年5G业务收入占通信板块收入的比例尚低,通信板块高增长主要还是数字通讯业务收入增长超预期,产品结构更优化所致
    2019年上半年,公司5G产品已向全球主要的通讯设备厂商批量供货。尽管公司5G产品快速成长,但由于5G建设依旧处于初始阶段,报告期内公司5G产品占营收比重仍相对较低。二季度通信板块高增长主要还是数字通讯业务收入增长远超预期,产品结构更优化所致。
    公司客户关系优良,产能弹性准备充足,5G基建投资落地将给公司未来业绩带来充分的弹性
    公司全力备战5G建网,整合青淞厂和黄石一厂的生产和管理资源,加大研发及技术改造投入力度,并有针对性的适度扩充产能,以提升高端产品产能;在确保其他通讯应用领域的市场需求不受影响的基础上,大幅提高生产弹性,以确保5G客户的需求得到满足。
    盈利预测
    根据中报信息,我们上调盈利预测,预计公司2019-2021年,可实现营业收入70.69、88.65和108.37亿元,归属母公司净利润11.33、14.70和18.07亿元,总股本17.25亿股,对应EPS0.66、0.85和1.05元。2019年8月28日,股价19.47元,对应市值336亿元。2019-2021年PE约为30、23和19倍,最新PB为7.65倍。未来3-5年,公司产品结构调整进程继续,公司已经在5G及新能源汽车行业取得相对优势,业绩弹性和空间可期。
    风险提示:建设进度低于预期,收入增长低于预期,毛利率修复低于预期。