三钢闽光:福建领军钢企,产能扩张提升长期盈利能力

福建钢材需求旺盛且稳定,公司作为区域龙头区位优势维持
    福建省位于“一带一路”起点,邻近台湾,区域经济发展前景良好。福建省正在加快科学发展、跨越发展、自贸区建设且对台区位优势明显,2019-2020年福建省计划在基础设施、工业领域、保障性安居工程等领域将进行大量的投资,这将拉动福建省区域市场钢材需求增长,为公司提供广阔的市场空间和良好的发展机遇。“闽光”品牌的建筑用材是福建建筑材第一品牌,市场占有率达到70%左右。
    钢材利润回归市场化中枢,公司成本优势凸显
    供给侧改革尾声,叠加地产用钢需求承压,钢铁行业利润或将回归市场化利润中枢。节奏上看,地产下行压力预计从下半年开始明显传导至钢材需求端。利润压缩趋势下,成本控制仍是钢企核心竞争力,公司坚持全流程降本、提高资金效率等多种途径降本,生产成本长期处于国内钢厂成本曲线最左端。
    购入产能指标,未来公司钢铁业务仍有成长空间
    公司在2018年完成了对集团下属的三安钢铁收购后,产能实现扩充,后在2019年1月,公司成功以9.87亿人民币价格购得莱钢新疆产能指标(铁:100万吨、钢:100万吨),未来集团下属罗源闽光有望注入公司,公司未来粗钢产能或将接近1300万吨,中长期盈利能力进一步提升。
    首次覆盖予以“增持”评级
    公司为福建省内建筑钢材领军钢企,畅享区域内旺盛用钢需求带来高钢价红利。2018年公司通过收购三安钢铁及莱钢新疆产能指标实现了产能扩充,后续集团下属罗源闽光有望注入公司,公司钢铁业务中中长期具备成长性,首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2019-2021年公司主营业务收入分别为371.01、375.53、381.12亿元,净利润有望达到40.83、42.23、43.87亿元,EPS分别为1.67、1.72、1.79元/股,对应PE分别为4.82、4.66、4.48倍。
    风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;建筑钢材需求不及预期。

中材科技2019年中报点评:抢装趋势确立,叶片销量大增

事件
    中材科技发布2019年半年报,2019年上半年公司实现营业收入60.63亿元,同比增长27.74%;归属母公司所有者净利润6.52亿元,同比增长69.70%;每股收益0.39元。
    点评
    玻纤下游需求有所减少。2019年上半年玻纤行业景气度有所下降,在此背景下,公司持续优化产能及产品结构规模、降低生产成本,整体经营情况维持平稳。2019年上半年,泰玻玻纤销量为41.9万吨,同比小幅增长4.75%,玻纤业务收入为27.9亿元,同比减少1.06%,实现净利润3.9亿元,同比减少1.27%。风电抢装趋势确立,叶片收入同比增长135%。陆上风电电价确定标准由弱催化“开工”变为强催化“并网”,受益于抢装趋势确立,公司2019年上半年叶片收入同比增长135%至19.61亿元,毛利率同比增长7.95个百分点至19.12%,叶片外销3201MW,2018年同期为1338MW。公司目前具备年产8.35GW叶片产能,若原材料供应有保障,预计年内满产可能性较大。作为国内叶片市占率较高的企业,预计公司将在本轮风电景气周期中进一步稳固叶片市场份额,延续竞争优势。
    增资湖南中锂,有望进一步增厚隔膜业绩。报告期内公司2.4亿平米隔膜生产线已建成投产,并启动4.08亿平米二期项目,配套2亿平米涂覆隔膜。2019年8月,公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权,截至目前,增资已完成工商变更及资产交割,湖南中锂成为公司之控股子公司。本次收购提升公司隔膜业务产能与市场地位,收购完成后的协同效应有望进一步增厚隔膜业绩。
    维持增持评级预计2019-2021年EPS分别为0.77、0.96、1.00元,对应8月21日收盘价10.00元,PE分别为13倍、10倍、10倍,维持增持评级。
    风险提示:玻纤价格持续下降、叶片销量不达预期、隔膜销售不达预期。

石化油服深度报告:保障国内能源安全确保中长期发展

油价将维持中高位,国内能源安全保障投资增长,海外2019-2025投资增长态势将维持。受伊朗能源制裁、OPEC限产延期、页岩油增产速度放缓的多重因素影响,预计油价在中长期将维持中高位。2018年中石化勘探开发投资几乎翻倍,2019年三桶油勘探开发投资继续保持高速增长,保障国内能源安全。数据和分析公司GlobalData表示,在2018年至2025年期间,全球油气领域615个项目的资本支出将达到8110亿美元。
    国内天然气和原油的勘探开发投资将成为公司业绩的主要保障 最近几年天然气需求保持10%以上的高速增长,2018年需求增量440亿方。预计国家管网公司成立后,国内管道投资和储气库投资分别将达到1500亿/年和500亿/年,公司在该建设领域市占率约为2-3成,受益明显。母公司中石化在国内加大原油效益建产规模,如胜利油田和顺北油田,加快涪陵、威荣、川西和东胜等气田产能建设,公司在其中受益较大。
    公司是国内最大的油田服务标的之一 公司是国内最大的油田服务标的之一,在全球拥有716部钻机、134台2500及3000型压裂车等,具有全球油气勘探开发一体化设备和技术能力。公司自上市以来持续降低成本,在行业低谷期2016-2017年进行了2次大额减值,降低了资产风险。公司在2018年恢复盈利,实现摘帽并恢复港股通席位。
    首次覆盖予以“增持”评级 2018年公司ROE达到7.7%,在可比公司中排名靠前。公司在国内市占率高,海外市场也具有较大竞争力,在保障国家能源安全及满足天然气基础设施建设的政策背景下,国内业务量将持续增加、降低摊销,叠加公司持续降本增效,投资机会逐步展现。预计2019-2021年营业收入分别为700、780、860亿元,实现EPS分别为0.07、0.10、0.13元/股,对应PE分别为34、24、18倍,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:OPEC限产协议执行率过低、美国页岩油气增产远超预期、国际成品油需求大幅下滑和油气改革方案未得到实质落实。

新希望2019年半年度报告点评:禽链景气相关业绩突出,生猪业务稳中有升

事件
    新希望发布2019年半年度报告,公司2019年上半年实现营业收入352.94亿元,同比增加11.54%;归属上市公司股东净利润15.61亿元,同比增加84.61%;基本每股收益0.38元/股,同比增加90.00%。其中饲料业务实现毛利润14.06亿元,同比增加8.04%;禽板块业务实现毛利润9.68亿元,同比增加32.35%;生猪业务实现毛利润3.66亿元,同比增加225.08%;食品业务实现毛利润3.64亿元,同比增加14.02%。
    点评
    各项业务利润同比增加,禽链景气拉动禽板块及饲料业务。2019年上半年公司4项主营业务毛利润均实现同比增长,其中饲料业务实现毛利润最多饲料业务及禽板块业务表现突出。饲料业务方面,由于禽料是公司饲料产品结构中占比最大的料种,2019年上半年禽产业行情受自身供求关系及非洲猪瘟引发的替代效应景气度高,公司上半年禽料销量达620万吨,增幅为20.37%,远高于行业禽料产量增幅11.9%的两倍。禽养殖方面,在种禽培育环节,公司品种中新鸭上市。上半年年公司共销售鸡苗、鸭苗2.46亿只,同比增加28.73%;销售自养商品鸡、委托代养商品鸡鸭1.51亿只,同比增加11.95%,销售鸡肉、鸭肉产品84.97万吨,同比增加0.69%。生猪养殖业务稳步推进,生产性生物资产同比增加。2019年上半年,公司共销售种猪、仔猪、肥猪134.35万头,同比增加8.33%。生产性生物资产及消耗性生物资产相比2019年年初分别增加14.29%及73.15%。在非洲猪瘟全国蔓延的大背景下,公司上半年生猪养殖业务利润实现增加,生物资产与年初相比均增长。2019年及2020年生猪出栏量有望达到350万头及800万头,下半年年生猪价格走高,业绩有望实现大幅增长。
    维持增持评级
    预计2019-2021年EPS分别为0.84、1.74、1.35元,对应8月30日收盘价19.51元,PE分别为23、11、14倍,维持增持评级。
    风险提示:疫病风险;价格不达预期;市场需求低于预期。

泸州老窖半年报点评:国窖特曲双轮驱动,业绩实现高增长

国窖特曲双轮驱动,收入及利润实现高增长
    2019H1公司高档酒(国窖系列)实现收入43.1亿元,同比增长30.5%,其中国窖收入占比提升至54%。渠道调研显示,公司在春节停货后于Q2加大国窖投放,截止8月初,公司已完成全年70%的任务。在高端酒持续扩容、茅台批价持续提升的背景下,国窖重启价格双轨制、推出上调终端“熔断奖励”制度及多项控货挺价政策,国窖量价有望持续提升;中档酒上半年增长迅速,收入为22.2亿元,同比增长35.1%,其中次高端特曲60在团购渠道表现优秀,预计增速超30%;老字号特曲受益于上半年的两次连续提价及市场渗透率提升,预计收入增速超35%;低档酒收入13.8亿元,同比增长0.7%。产品结构升级推动收入提升,同时毛利率大幅上行为盈利能力高增长打下坚实基础。
    毛利率大幅上行,盈利能力提升明显
    2019H1公司酒类毛利率为79.9%,较去年同期增长5.1个百分点,细分来看:高档酒、中档酒、低档酒毛利率分别为91.6%、82.6%、38.9%,分别较去年同期增长0.5、5.0、6.6个百分点,国窖1573、特曲窖龄提价叠加卡位次高端价位带的特曲60放量是公司盈利能力提升的主要原因。公司上半年费用率略有提升,主要原因为公司加大费用投放,其中广告费用同比增长24.7%。消费税方面,19Q2税金及附加比例较去年同期提升1.9个百分比至14.2%,主要原因为产品提价后消费税从价征收的部分提升。
    维持公司“增持”评级:我们预计公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为162.1、195.3以及228.2亿元,同比增速分别为24.1%、20.5%以及16.8%,净利润分别为46.9、57.9以及68.7亿元,EPS分别为3.2、4.0以及4.7元/股,对应PE分别为27.8、22.5以及18.9倍。
    风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。

应流股份:传统周期景气度持续、新产品进放量加速,毛利率持续修复

事件
    公司发布 2019年中期报告, 2019年中期实现营业收入 9.52亿元,同比增加15.32%; 实现毛利 3.40亿元,同比增长 21.00%; 实现归属母公司净利润 0.70亿元,同比增长 23.05%。
    点评
    下游传统机械行业复苏和高端制造行业新产品放量推动公司盈利能力持续修复。 2019年上半年实现合并营业收入 9.52亿元,同比增加 15.32%, 传统业务优势产品平稳发展,传统业务收入稳健增长。 其中, 石油天然气设备零部件、工程和矿山机械零部件以及其他高端装备零部件实现营业收入72,690.34万元,较去年同期增长 7.86%; 核能新材料及零部件产品实现营业收入 13,028.28万元,较去年同期增长 40.16%; 航空航天新材料及零部件产品实现营业收入 7,230.75万元,较去年同期增长 138.36%。
    归属于上市公司股东的净利润 0.70亿元,较上年同期增长 23.05%。 公司实现综合毛利率 35.73%,与 2018年中期 34.12%相比上行了 1.61个百分点, 但低于一季度毛利率 35.79%,但 2019年毛利率上行态势明显。
    2019年 4-6月, 公司实现总营业收入 4.49亿元,同比增长 7.39%;毛利 1.61亿元,同比 16.67%的增长,与一季度毛利同比增长 25.00%相比,增速下降了8.33个百分点; 归母净利润 0.32亿元,同比增长 34.03%。 公司产能充沛,制约公司盈利能力的主要因素是下游行业的景气度,随着下游工程机械、化工等传统机械景气度的持续恢复,公司产能利用率持续上行,公司毛利率上行持续修复。
    新产品进入放量其,未来增长加速可期。 公司重点发展核能、航空和军工装备领域高技术产品,相应航空发动机、燃气轮机和核能领域新材料和核心零部件等新产品从 2019年开始放量。 我们认为,未来几年航空航天和军工等高端制造行业等正处于景气攀升的阶段, 2019年高毛利率业务开始放量。 我们认为公司正处于 2016年拐点的上行周期初期,这轮景气周期的斜率不大但持续时间更长。 公司营收仍将持续恢复,产能利用率稳步回升, 毛利率水平也将稳步上行。
    盈利预测
    根据中报, 我们调整盈利预测,预计公司 2019-2021年,可实现营业收入 19.40、23.77和 30.33亿元,归属母公司净利润 1.26、 2.13和 2.95亿元, 总股本 4.34亿股,对应 EPS0.29、 0.49和 0.68元。 2019年 8月 30日,股价 9.65元,对应市值 42亿元。 2019-2021年 PE 约为 32、 19和 14倍,最新 PB 为 1.45倍。
    风险提示: 建设进度低于预期,收入增长低于预期, 毛利率修复低于预期。

鹏辉能源事件点评:营收保持高速增长,多项业务齐头并进

事件
    公司发布2019年半年报,实现营业收入14.46亿元,比上年同期增长50.36%;归属母公司股东的净利润1.36亿元,比上年同期减少12.33%,扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润1.29亿元,比上年同期增长22.46%。
    点评
    公司高速成长持续,营运效率提升2019H1公司实现营收50.36%增长,除开去年受到大额政府补贴的影响,扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润达到1.29亿元,同比增长22.46%。
    营运效率提升,现金流改善明显。公司2019H1的净营业周期从同期167天削减至108天,存货和应收账款周期也分别缩短至156和201天,相比同期有较大优化幅度。Q2经营性现金流由负转正,从Q1的-0.73亿元提升至0.41亿元。
    产品力提升,各项业务保持增长态势
    动力销量持续放大,深化下游合作。上半年公司对上汽通用五菱汽车股份有限公司大批量交货,继续与东风汽车股份有限公司保持合作。与奇瑞汽车、长安汽车开始合作,公司电池配套的有关车型已上了工信部公告的目录。
    消费类业务领域保持平稳增长、优势继续扩大。公司与全球领先的音响产品制造商哈曼继续保持良好合作关系,在蓝牙音箱领域中保持优势;在充电宝、蓝牙耳机等领域继续拓宽市场份额,实现稳步增长。同时,公司开发了金溢科技、万集科技等客户,为下半年在ETC电池业务的高速增长打下了基础。
    轻型动力电池等收入大幅增长。报告期内,公司实现向小牛电动、超威集团、上海钧正网络科技等行业一线客户批量出货,实现了大的增长。
    储能业务高速增长,布局深化。公司已与通信行业大客户建立稳定合作关系,基站电源销售有大的增长。与天合光能合资设立了合资公司江苏天辉锂电,进行光伏储能布局。
    盈利预测我们预计2019-2021年公司主营业务收入分别为38.1、52.8、62.8亿元,归属于母公司股东的净利润分别为4.0、5.1、5.7亿元,EPS分别为1.4、1.8、2.0元/股,对应PE分别为
    11、9、8倍。公司所处行业现阶段虽然进入整合期,但未来市场广阔,公司业务保持良性增长,同时估值与同类企业相比具备较大优势,予以“增持”评级。
    风险提示:政策大幅不及预期;安全事故频发;原材料大幅波动等。

中粮生化2019年中报点评:产能领先无惧竞争加剧,静待政策催化

事件
    公司发布 2019年半年度报告, 报告期内, 公司实现营业收入 88.95亿元,同比增长 0.18%;归属于上市公司股东的净利润 1.86亿元,较上年同期下滑48.99%。
    点评
    燃料乙醇业务收入增加,毛利率略有下滑。 今年上半年,公司燃料乙醇业务实现营业收入 41.64亿元,同比增长 17.29%;毛利率 17.29%,较去年同期下滑2.20个百分点。 从行业层面看, 上半年新增燃料乙醇生产企业产能逐步释放,但新增消费区域不及预期, 致使行业竞争加剧, 部分地区燃料乙醇陷入价格战,叠加原料价格不断上行,燃料乙醇行业整体盈利同比下滑。
    公司资产重组完成, 扩产有序推进。 公司 2018年通过发行 8.83亿股的方式购买生化投资持有的生化能源、生物化学和桦力投资的 100%股权,发行价格 9.38元/股, 公司当前股价 6.71元, 较发行价折价 28%, 安全边际较高。 资产重组的顺利完成进一步巩固了公司在国内玉米深加工行业的地位, 公司燃料乙醇现有产能 135万吨,预计未来三年新建产能 155万吨(玉米燃料乙醇 150万吨+纤维素燃料乙醇 5万吨),产能扩张有序推进。
    2020年燃料乙醇全国覆盖在即, 政策催化或将加速。 发改委等十五部门联合印发的《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》 中提出, 到 2020年全国范围内将基本实现车用乙醇汽油全覆盖。 随着时间临近,其他各省市的推广落实政策有望加速。 根据规划,届时燃料乙醇需求量将达到1200万吨, 燃料乙醇现有产能不到 300万吨, 500万吨供需缺口或将出现。公司重组后市占率明显提高,有望率先受益。
    维持增持评级
    预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.13、 0.27、 0.47元,对应 8月 30日收盘价6.71元, PE 分别为 50、 24、 14倍,维持增持评级。
    风险提示: 政策推广力度不及预期; 燃料乙醇价格下滑;玉米价格上涨。

沪电股份事件点评:公司二季度业绩表现优秀,通信业务产品结构优化效果远超预期

事件
    公司发布2019年中期报告,2019年中期实现营业收入31.22亿元,同比增加26.72%;实现毛利9.12亿元,同比增长71.75%;实现归属母公司净利润4.78亿元,同比增长143.40%。
    点评
    公司通信板块收入增速超过市场预期,但毛利率更是业绩大幅超预期的最主要原因
    2019年4-6月,公司实现总营业收入17.59亿元,同比增长35.86%;毛利5.59亿元,同比72.53%的增长,与一季度毛利同比增长71.36%相比,增速上升了1.17个百分点;归母净利润3.16亿元,同比增长150.02%。公司二季度整体营业收入增速远超预期,我们判断汽车和工控板块收入增速有限,2018年两个板块占总收入比例27%左右,所以我们预计通信板块收入增速将高于整体收入增速可能接近40%。
    2019上半年5G业务收入占通信板块收入的比例尚低,通信板块高增长主要还是数字通讯业务收入增长超预期,产品结构更优化所致
    2019年上半年,公司5G产品已向全球主要的通讯设备厂商批量供货。尽管公司5G产品快速成长,但由于5G建设依旧处于初始阶段,报告期内公司5G产品占营收比重仍相对较低。二季度通信板块高增长主要还是数字通讯业务收入增长远超预期,产品结构更优化所致。
    公司客户关系优良,产能弹性准备充足,5G基建投资落地将给公司未来业绩带来充分的弹性
    公司全力备战5G建网,整合青淞厂和黄石一厂的生产和管理资源,加大研发及技术改造投入力度,并有针对性的适度扩充产能,以提升高端产品产能;在确保其他通讯应用领域的市场需求不受影响的基础上,大幅提高生产弹性,以确保5G客户的需求得到满足。
    盈利预测
    根据中报信息,我们上调盈利预测,预计公司2019-2021年,可实现营业收入70.69、88.65和108.37亿元,归属母公司净利润11.33、14.70和18.07亿元,总股本17.25亿股,对应EPS0.66、0.85和1.05元。2019年8月28日,股价19.47元,对应市值336亿元。2019-2021年PE约为30、23和19倍,最新PB为7.65倍。未来3-5年,公司产品结构调整进程继续,公司已经在5G及新能源汽车行业取得相对优势,业绩弹性和空间可期。
    风险提示:建设进度低于预期,收入增长低于预期,毛利率修复低于预期。

古井贡酒2019年半年报点评:产品结构发力次高端,去库存为中秋备战打下基础

事件:古井贡2019年上半年实现营业收入59.88亿元,同比增长25.19%;归属于上市公司股东的净利润为12.48亿元,同比增长39.88%;毛利率及净利率分别为76.72%、21.29%,较去年同期分别增长-1.48、2.15个百分点;经营性现金净流量净额10.42亿元,比上年同期增长55.73%;二季度实现收入23.20亿元,同比增长4.34%,实现归母净利润4.65亿元,同比增长49.33%。
    点评
    淡季去库存使得收入增速低于预期,销售费用率下降提振净利润。2019H1公司业绩整体稳健增长,古井收入54.12亿元,同比增长27.45%;黄鹤楼收入4.58亿元,同比增长6.63%;预计古8及以上产品增速超55%,公司自2018年起深度聚焦次高端产品,目前公司品牌战略效果初显。此外,2019Q2收入增速仅为4.34%,主要原因为今年淡季全面去库存叠加去年基数较高,2019H1预收为5.17亿元,同比下降35.62%,公司库存已降至历史低位为中秋备战打下了良好基础。二季度净利润增速超出预期主要原因为销售费用率大幅下降。
    成本提升拉低毛利率,费用控制合理推动净利率增长。2019H1公司毛利率下降1.48个百分点,主要原因为包装升级、人工成本增加导致成本提升。受益于费用控制合理,净利率同比增长2.15个百分点,具体来看,销售费用率、管理费用率分别为30.74%、5.29%,较去年同期下降2.65、0.57个百分点。现金流方面,2019H1公司经营活动产生的现金流量净额为10.42亿元,同比提升55.73%,主要原因为销售回款增加所致。
    维持公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为109.41、135.99、162.95亿元;归属母公司股东的净利润分别为22.18、28.83、36.84亿元;对应2019-2021年EPS 分别为4.40、5.73、7.32元/股。我们认为受益于公司产品升级带动盈利能力增长、规模效应推动费用率降低、泛区域布局加速,公司业绩将提升,给予公司增持评级。
    风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。

中国石化2019年中报点评:炼油毛利下降,勘探开发恢复盈利

事件
    公司发布2019年中期报告,实现营业收入14989.96亿元,同比增长15.3%;归属于母公司股东净利润为313.38亿元,同比减少24.7%;归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为304.51亿元,同比减少23.5%。
    点评
    勘探开发业务持续好转,境内油气产量保持增长。今年上半年勘探及开发板块经营收益为62.4亿元,去年同期为亏损4.1亿元,毛利率持续增长达到15.4%,主要是天然气、LNG销售价格及销量同比增长所致。上半年境内原油产量同比微增0.3%,预计下半年继续小幅增长,上半年天然气产量同比增长7.0%。上半年板块资本支出200亿元,主要用于胜利、西北等油田建设,涪陵、威荣等页岩气田建设等。
    受油价及汇率影响,炼油板块毛利下降。受进口原油贴水上升、海外运保费上涨、人民币汇率贬值等影响,上半年炼油毛利为383元/吨,同比下降29.6%。资本支出延续增长。上半年公司资本支出428.78亿元,同比增长81%,勘探开发、炼油、营销分销及化工板块资本支出分别为200.64亿元、87.79亿元、80.71亿元和56.74亿元,分别同比增长86%、90%、50%和115%。
    盈利预测
    受天然气量价齐升影响,勘探开发业务实现盈利,但受到岸油价及汇率影响,炼油板块利润出现下降,考虑公司具备油气生产及加工一体化优势,预计公司2019-2021年分别实现归属母公司股东净利润536、575、622亿元,折合EPS0.44、0.48、0.51元/股,对应PE分别为11、11、10倍,继续给予“增持”评级。
    风险提示:油价大跌导致上游亏损、天然气需求不足和气价下降、国内成品油需求大幅下滑和汇率风险。

四方科技事件点评:第二季度综合毛利率有所修复,下半年业绩将受益于人民币贬值

事件
    公司发布2019年中期报告,2019年中期实现营业收入6.26亿元,同比增加18.70%;实现毛利1.41亿元,同比增长-7.21%;实现归属母公司净利润0.65亿元,同比增长-19.94%。
    点评
    公司2019年第二季度综合毛利率有所修复,但全年毛利率同比仍有压力
    2019年4-6月,公司实现总营业收入2.92亿元,同比增长0.47%;毛利0.74亿元,同比增长-7.32%,与一季度毛利同比增长-7.07%相比,增速下降了0.25个百分点;归母净利润0.31亿元,同比增长42.27%。公司中期实现综合毛利率22.51%,第二季度实现毛利率25.26%,与第一季度毛利率20.09%相比,修复了4.17个百分点。公司2018年实现了罐箱产能的扩张,罐箱产能瓶颈得到突破,但受贸易冲突形势恶化的影响,对订单增速以及下游客户提箱的意愿都有所冲击,销量放缓限制罐箱毛利率水平仍维持低位。随着相对低毛利率的罐箱收入占比扩大,继续拖累公司整体毛利率水平下行。
    智能冷库设备关键设备、材料和建设工程将从2020年开始放量
    公司2018年中,新成立了南通四方节能科技有限公司和南通四方制冷工程有限公司,2019年相应出资到位,正式开始业务经营。经营范围主要是新型节能板材、绝热板材、隔音板材、制冷设备、压缩机、冷风机、冷冻冷藏库及工业门的研发、制造、销售、安装、维修及技术服务;机电设备安装工程、防腐保温工,制冷设备安装工程、建筑机电安装工程施工,冷库安装等。智能冷库关键设备、材料和安装建设工程将从2020年开始为放量,推动公司业绩重回较快增长轨道。
    盈利预测
    根据中报信息,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年,可实现营业收入14.88、20.02和27.21亿元,归属母公司净利润1.72、2.18和2.86亿元,总股本2.11亿股,对应EPS0.81、1.03和1.36元。2019年8月27日,股价16.13元,对应市值34亿元。2019-2021年PE约为22、18和13倍,最新PB为2.01倍。2019年公司罐箱业务产能瓶颈突破,虽然受贸易冲突影响罐箱客户更新和提货的节奏,但公司生产订单仍比较饱满。公司智能冷库关键设备、材料和安装建设工程将从2020年开始为放量,推动公司业绩重回较快增长轨道。我们看好公司的新业务布局,2020年将大概率重回增长轨道,公司经营稳健,财务状况优良,维持公司“增持”评级。
    风险提示:建设进度低于预期,收入增长低于预期,毛利率修复低于预期。

周大生2019年半年报点评:业绩稳定增长,金价上行使得利润端弹性凸显

事件:周大生 2019年上半年实现营业收入 23.90亿元,同比增长 12.51%; 归属于上市公司股东的净利润 4.75亿元,同比增长 34.63%。毛利率及净利率分别为 37.73%、 19.88%,较去年同期分别增长 3.15、 3.26个百分点。
    点评v 受益于金价提升,公司利润端弹性凸显。 2019Q2收入及净利润分别为12.92、 2.81亿元,分别同比增长 8.92%、 46.16%, 2019H1黄金类及镶嵌类产品收入占比分别为 29.49%、 54.25%,其中镶嵌类产品自营及加盟单店收入及毛利率均同比下滑。 公司整体收入增速放缓、利润增长显著主要原因为受益于金价上行、 黄金产品热销,加盟商加大黄金产品进货导致品牌使用费同比增长 17%,而镶嵌类产品发货减少,品牌使用费毛利率为 100%推动报表端利润增速提升。此外,受益于自营黄金产品毛利率提升、资产减值下滑等因素,公司利润得到进一步提振。
    公司展店速度快, 费用控制合理。 门店数量方面, 2019H1公司新开门店330家, 其中 2019Q2新增 142家, 2019Q1新增 82家,与去年同期开店水平持平, 报告期末门店数量达到 3599家,从终端调研情况来看,加盟商对存货管理能力较强, 且盈利能力保持良好水平,公司迅速展店为业绩提升奠定基础。费用方面, 2019H1公司销售费用率及管理费用率分别为 10.86%、 2.40%,较去年同期增长-0.37、 0.12个百分点,公司费用控制合理。
    维持公司“增持”评级
    我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 59.01、 67.37、 76.55亿元;
    归属母公司股东的净利润分别为 10.02、 12.06、 14.35亿元;对应 PE 分别为15.64、 13.00、 10.92倍。考虑到公司产品结构契合消费趋势、有望受益于低线城市消费升级、在行业处于领先地位,我们看好公司发展,维持“增持”评级。
    风险提示: 新店拓展不达预期;经济整体景气度较低导致行业回暖不及预期;重要股东减持风险。

上海沪工:航空航天业务运营良好,综合毛利率如预期修复,下半年仍有空间(增持)

公司发布 2019年中期报告, 2019年中期实现营业收入 3.67亿元,同比增加6.91%; 实现毛利 0.98亿元,同比增长 5.54%; 实现归属母公司净利润 0.25亿元,同比增长 55.55%。
    点评 公司 2019年第二季度综合毛利率加速修复,全年毛利率修复仍有空间2019年 4-6月, 公司实现总营业收入 2.00亿元,同比增长 5.39%;毛利 0.56亿元,同比 40%的增长, 与一季度毛利同比增长 27.27%相比,增速上升了 12.73个百分点; 归母净利润 0.15亿元,同比增长-1.73%。 因为公司军工业务在 2018年并表低于预期,且主要集中在四季度,当前的收入和利润都主要来自于智能制造主业, 公司原有主业综合毛利率水平如预期修复。考虑高毛利率的航空航天业务收入在 2019年将完全并表, 公司综合毛利率水平修复仍有空间。
    公司相关智能制造业务受制于产能,太仓生产基地建设进度基本符合预期太仓生产基地预计 2019年建成 2020年投产,基地将专注中高端自动化(智能)成套设备的生产,可以有效突破青浦基地的产能瓶颈。公司一直聚焦切割和焊接核心工艺,未来盈利模式将从卖设备转变为输出核心加工能力, 2019年是公司业务布局成型的元年。
    公司航空航天业务生产经营情况符合预期北京航天华宇是公司的航天业务核心平台,主营业务是航天飞行器结构件及直属件的生产、装配和试验测试服务,以及其他相关航天产品的生产组装。 北京华宇原有业务生产产能利用率维持高位, 上半年经营效果符合预期, 航天华宇参与的外贸出口型号航天器进展顺利; 江西南昌小蓝生产基地建设顺利推进,预计 2019年底达到投产状态。 沪航卫星公司的卫星总装业务已有加工部件交付,与航天八院的合作顺利向前推进。
    盈利预测根据中报信息, 我们上调盈利预测,预计公司 2019-2021年,可实现营业收入11.54、 15.06和 21.10亿元,归属母公司净利润 1.21、 1.78和 2.67亿元,总股本 3.18亿股,对应 EPS0.38、 0.56和 0.84元。 2019年 8月 26日,股价14.78元,对应市值 47亿元。 2019-2021年 PE 约为 39、 26和 18倍,最新 PB为 4.07倍。 2019年是公司业务布局明朗的一年, 2019年底太仓和南昌小蓝生产基地投产将保证公司 2020业绩增长,公司将从 2019年进入 3-5年的高增长期, 我们维持“增持”评级。
    风险提示: 建设进度低于预期, 收入增长低于预期, 毛利率修复低于预期。

山西汾酒2019年中报点评:业绩符合预期,全国化布局成效显著

业绩符合预期,费用投放有所加大,现金流大幅改善。2019H1公司营业收入及净利润同比增长分别为22.30%、26.28%,其中2019Q2营业收入及净利润同比增长分别为26.30%、37.96%,二季度增速加快,业绩符合预期。2019H1毛利率同比提升1.81个百分点至71.46%,显示公司产品结构进一步优化;销售费用率同比提升3.58个百分点至21.57%,主因加大省外市场规模性拓展、基础市场前置性投资增加、终端拓展投入增加所致;净利率同比下降0.20个百分点至19.84%,主因期间费用增加所致;经营性现金流量净额16.91亿元,去年同期为-0.26亿元,现金流大幅改善主因销售收入增加、票据贴现增加所致。
    汾酒与系列酒双轮驱动,助力公司全面崛起。分产品来看,2019H1公司汾酒与系列酒分别实现营收56.34亿元、4.81亿元,我们认为汾酒与系列酒将实现双轮驱动,助力公司全面崛起:1)青花凭借全国性品牌叠加清香差异化品质优势,有望持续提升在次高端价格带市占率;2)光瓶玻汾凭借酒质好、品牌力强、渠道利润可观,有望成为全国性大单品;3)系列酒未来将贡献10亿营收,同时实现厂商深度结合。
    渠道变革稳步推进,省外占比突破50%,全国化布局成效显著。公司自2019年推进“1+3+3+13”的市场布局,省内市场确保快速增量与良性发展,省外市场聚焦突破,带动2019H1省外营收占比突破50%,全国化布局成效显著。
    维持公司“增持”评级
    我们预计公司2019-2021年营业收入分别为116.03、138.61、160.36亿元;归属母公司股东的净利润分别为18.59、22.94、27.52亿元;对应PE分别为32.72、26.51、22.10倍。考虑到公司产品、渠道、体制全面提升,我们看好青花汾酒市占率的持续提升以及光瓶玻汾成为全国化大单品,维持“增持”评级。
    风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、省外渠道拓展风险。

日机密封事件点评:重点开拓业务领域进展顺利,第二季度营收有所放缓

事件
    日机密封发布2019年中期报告,2018年实现营业收入4.48亿元,同比增加45.59%;实现毛利1.18亿元,同比增长39.07%;实现归属母公司净利润1.04亿元,同比增长40.26%。
    点评
    公司2019年二季度收入和归属母公司净利润增速相对一季度有所放缓
    2019年1-6月,公司实现销售收入4.48亿元,同比增长45.59%,机械密封、干气密封和橡塑密封业务收入1.60、1.20和0.60亿元,分别同比增长37.38%,、82.65%和14.70%。中期总收入和干气密封业务收入增长速度超出我们的预测,机械密封收入增速略微低于预期,但橡塑密封收入增速远低于预期。实现综合毛利率53.58%,机械密封、干气密封和橡塑密封业务毛利率56.79%,、51.10%和47.27%,与2018年相比,机械密封、干气密封和橡塑密封业务毛利率水平分别变化了0.90、-0.84和-1.84个百分点。2019年4-6月,实现总营业收入2.35亿元,同比增长36.08%;毛利1.30亿元,同比40.72%的增长;归母净利润0.55亿元,同比增长28.46%;与一季度相比,收入、毛利和归母净利润同比增速都有所放缓。
    公司重点拓展业务进展顺利,持续优化对犹泰科和华阳的资产和业务整合
    公司重点持续开拓的天然气长输管线领域,2019年已进入替代进口时期,公司也已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单,上半年公司已完成陕京四线张家口站、中俄东线首站黑河站配套交付。在核电密封领域,公司的大部分研发工作都取得了重要突破,多项重大项目配套设备已经进入验收阶段;在海外市场,公司取得多个大客户资格认证并拿到了管道改造订单,上半年实现收入1,846万元,同比增长163.60%。公司橡塑密封业务继续保持增长势头,优泰科对赌期结束后,公司对其加强了整合力度,优泰科上半年实现收入6,049.25万元,实现净利润1068.97万元。公司也基本完成了对华阳密封的深度整合工作,华阳密封整个团队已全面融合到日机密封,上半年实现收入5,466.13万元,实现净利润1,332.93万元。
    盈利预测
    我们调整预测,预计公司2019-2021年,可实现营业收入9.88、12.41和15.43亿元,归属母公司净利润2.28、3.13和4.18亿元,总股本1.97亿股,对应EPS1.16、1.59和2.12元。2019年8月22日,股价26.28元,对应市值51.71亿元。2019-2021年PE约为23、17和12倍,最新PB为4.51倍。公司产品应用行业扩张和收购资产整合相对顺利,随着密封件国产化替代渗透率的持续提升,未来几年公司仍将维持营收高增长,我们维持公司“增持”评级。
    风险提示:政策执行不及预期,新产品市场拓展放缓,成本挤压超预期。

大冶特钢2019年半年报点评:上半年业绩增长,抗周期能力凸显

报告期内公司实现产销两旺、产品结构优化,降本降耗工作助力公司业绩增长。上半年公司生产产钢63.65万吨,同比上升9.51%;生产钢材121.23万吨,同比上升8.68%;销售钢材120.64万吨,同比上升8.28%。具体到钢材品种方面,公司高效轴承钢销量增长较快,中高端管坯轴承钢均有所上涨,汽车用钢销量仍保持良好势头,一定程度支撑钢材销量。报告期内公司产品结构得以继续优化,高端品种比重继续提升,上半年棒材“三新项目”产品实现销量14.34万吨,不锈钢锻材同比销量增长258%、高温合金销量同比增长128%、重点客户锻材轴承钢销售量同比增长155%。上半年铁矿石、废钢等大宗原材料价格涨幅较大,公司紧盯市场变化,在生产成本上升形势下,通过整采购策略,控制好资源总量和库存,大力压降采购成本,降本降耗工作有效助力公司业绩增长。
    中信集团特钢板块将集体上市,特钢领军企业行稳致远。公司发行股份购买兴澄特钢86.50%股权事项获得有条件通过,中信集团特钢板块将实现整体上市;重组完成后,上市公司产能特钢产能达1300万吨,将成为全球范围内规模最大、产品规模最全的专业化特钢生产企业。兴澄特钢盈利能力较强,在2019、2020及2021年的承诺净利润分别为33.43、33.23、33.93亿元,预计资产注入后公司业绩将维持稳定增长,估值优势有望进一步凸显。
    优质资产注入成就特钢领军企业,维持“增持”评级预计公司2019-2021年EPS分别为1.28、1.37、1.45,对应PE为11.22、10.43、9.85倍,对公司维持“增持”评级。
    风险提示:特钢需求不及预期、资产重组进度不及预期。

大博医疗2019年半年报点评:业绩略超预期,优质骨科植入物企业迎行业拐点

营业收入稳定增长,各项业务有序推进。上半年公司产品销售稳健增长,其中创伤类产品营业收入3.46亿元,同比增长57%,脊柱类产品销售收入1.13亿元,同比增长58%,剔除“两票制”高开因素收入增速仍在30%左右,其他业务中,微创外科业务依然保持快速增长,上半年实现收入3944.51万元,同比增长104.09%;业绩方面,剔除股权激励支付费用影响,扣非后归母净利润同比增长约29%,略超预期。
    营销网络逐步完善,产能投建支撑成长。受行业政策推行因素影响,销售费用提升较多,同时公司积极扩充销售团队,销售人员职工薪酬同比增长60%。资产方面,公司存货中在产品、库存商品及计提的库存商品跌价准备金额较期初均有所增加;固定资产较年初增长32.38%,随着募投项目推进创伤类及脊柱类产能将得到释放,关节类产品结构将更为丰富,研发实力也将提升。
    器械一致性评价建立,利好优质高值耗材企业,公司有望受益实现集中度的大幅提升。上半年高值耗材改革方案发布,行业看,骨科植入市场未来符合增速有望维持15%,终端售价下降所带来的影响或被市场集中度上升所消除公司作为创伤类骨科植入物头部企业,有望受益进口替代,提升市场份额。
    盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为10.79/13.53/16.79亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为4.66/5.85/7.34亿元,对应EPS分别为1.16/1.45/1.81元/股,对应PE分别为34/27/22倍,继续给予“增持”评级。
    风险提示:产品研发进度不及预期、产能释放不及预期、产品价格下降等。

山西汾酒:清香老汾酒崛起,产品,渠道,体制同步提升

汾酒为清香领导者,盈利能力持续提升
    汾酒为老四大名酒之一,建国以来5次名酒评选活动均榜上有名,汾酒文化底蕴极为丰厚。曾经的汾老大历经多次滑坡后,15年凭借大众消费崛起而重回增长轨迹,18年青花占比突破25%,产品结构持续优化。此外,汾酒费用率稳中有降,通过更为精准的营销投放来提升品牌影响力,同期盈利能力持续提升。
    外在驱动:区域经济向好、消费分化、次高端扩容
    1)受益于山西省内供给侧改革,汾酒17年以来营收高速增长,未来随着省内第三产业率先触底反弹,且降费减税政策红利有效释放,汾酒也将明显受益;2)在整体经济下行的大背景下,当前高、低收入群体可支配收入增速快于中等收入群体,我们认为卡位次高端的青花汾酒和低端光瓶玻汾均明显受益消费分级,有望持续享受白酒行业分化机会;3)基于区域强势酒企在本地品牌力认可度更高、全品类产品矩阵切入次高端的优势更显著、渠道协同管理机制更强的判断,我们认为洋河、汾酒等区域强势酒企相对于水井坊、舍得等全国性次高端品牌将更为受益。
    内在驱动:汾酒产品、渠道、体制同步提升
    1)青花凭借全国性品牌叠加清香差异化品质优势,有望进一步提升在次高端领域市场份额;玻汾凭借酒质好、品牌力强、渠道利润可观,未来有望成为光瓶酒全国性大单品;2)17年以来公司持续发力省外市场,销售人员、经销商、渠道终端均实现大幅增长。未来依托“1+3+3+13”的市场布局,汾酒有望从区域性品牌蜕变为全国性品牌;3)集团资产注入、引入战投华润、实施股权激励三大国改举措陆续稳步推进,汾酒体制活力进一步有效释放。
    首次覆盖,给予公司“增持”评级
    我们预计公司2019-2021年营业收入分别为116.03、138.61、160.36亿元;归属母公司股东的净利润分别为18.58、22.94、27.52亿元;对应2019-2021年EPS分别为2.15、2.65、3.18元/股。考虑到公司产品、渠道、体制全面提升,我们看好次高端青花汾酒与低端玻汾成为全国化大单品,给予公司33-35倍PE较为合理,对应合理股价71-75元,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:宏观经济影响,导致白酒行业景气度下降;低端白酒市场竞争加剧,省外渠道拓展风险;政策监管趋严,白酒行业存在产业政策风险。

贵州茅台:强大品牌力及渠道控制力成就茅台

茅台品牌力优秀,品牌价值持续提升
    悠久文化、优异品质及坚定的品牌战略塑造公司强大品牌力。在Brand Finance发布的“2018全球烈酒品牌价值50强排行榜”中,茅台品牌价值位居白酒行业首位。同时茅台品牌价值仍在持续提升,白酒企业曾随着品牌授权模式的盛行产生大量贴牌产品,随着贴牌产品的增加,产品质量参差不齐不断稀释品牌价值,而茅台则坚持“133战略”,保障茅台品牌价值。
    坚持“133”战略,超高端酒为另一重要收入来源
    公司坚持“133”战略及飞天茅台、系列酒双轮驱动的产品格局。公司在巩固飞天茅台的基础上不断拓展系列酒宽度,2018年系列酒收入占比约为11%;茅台酒收入占比约为89%,未来系列酒销量及吨价均有望进一步提升。此外,随着我国奢侈品消费维持高增速,极具收藏性的非标酒有望成为公司未来另一重要收入来源。
    渠道控制力强,直营占比提升
    强大品牌力塑造公司强渠道。公司渠道力日益增强主因:1)公司品牌力强,品牌拉力大于渠道推力使得公司拥有话语权;2)公司渠道扁平化;3)渠道利润高,经销权稀缺;4)公司经销商规模较小利于加强终端控制;5)价格管控能力提升。此外,公司有望通过提升直营占比以增厚业绩、进一步控制终端售价。
    首次覆盖,给予公司“增持”评级
    我们预计公司2019-2021年营业收入分别为881.7、1036.5、1188.0亿元;归属母公司股东的净利润分别为429.4、510.5、592.4亿元;对应2019-2021年EPS 分别为34.2、40.6、47.2元/股。我们认为受益于公司产品结构不断升级、直销渠道比例逐步提升、品牌力不断增强、价格体系具有竞争力,公司业绩将提升明显,给予公司29-31倍PE较为合理,对应合理股价为991-1060元,首次覆盖给予增持评级。
    风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、高端酒景气度下滑、渠道动销情况不及预期。

阳光城:深耕高能级城市,发展步入快车道

立足福州,走向全国
    阳光城集团股份有限公司是以房地产开发为主业的全国化品牌企业,业务涵盖地产开发、商业运营、物业服务三大领域。公司1995年始创于福州,1996年在上交所挂牌上市。2012年以前,公司一直立足于福州,2012年后公司管理总部迁往上海,从此开始了公司的全国性布局。目前,公司已拥有30个区域公司,布局全国80多个城市,全国布局已基本形成。
    销售迅猛,拿地积极,深耕一、二线城市
    克而瑞数据显示,2018年公司实现销售金额1,628.56亿元,在房企中排名14位;销售面积1,266.38万平方米,排名13位。截至2018年底公司拥有土地储备总计4417.77万平方米,其中一二线城市土地储备面积占比76.87%,可满足公司接下来2-3年的发展需求。公司坚持立足于福州大本营、深耕一、二线城市、适度下沉都市圈周边三、四线城市,在行业整体下行的周期中,公司一、二线丰富的土储将会为公司接下来的持续发展增加动力。
    融资渠道丰富,成本优势显著,去杠杆良好
    2018年,公司房地产销售回款增加,经营净现金流218亿元,同比增长147.55%,实现连续两个会计年度保持正值。公司负债虽多但债务结构较为合理:以较低成本的银行贷款和债券融资为主。2018年底,公司一年内到期的负债为482.11亿元,仅占42.81%,短期偿债压力较小。2018年,伴随业绩高增速,公司同时实现了财务指标、特别是偿债指标的大幅优化,逐渐由融资驱动向经营驱动过渡。
    首次覆盖予以“增持”评级
    首次覆盖给予“增持”评级。2018年公司实现归属于上市公司股东的净利润为30.18亿元,同比增长46.36%,对应基本每股收益0.66元。我们预计2019-2021年公司主营业务收入分别为610.54、769.99和943.05亿元,净利润有望达到41.51、58.47和70.78亿元,EPS分别为1.02、1.44和1.75元/股,对应PE分别为6.65、4.72和3.90倍,公司未来几年业绩有望保持高增长。
    风险提示:房地产销售不及预期;布局城市调控政策力度超预期等

泸州老窖:业绩超预期,紧抓行业机遇

事件
    公司发布2018年年度报告以及2019年一季度报告,2018年公司实现营业收入130.55亿元,同比增长25.60%;实现归属于上市公司股东净利润34.86亿元,同比增长36.27%。2019年一季度公司实现营业收入41.69亿元,同比增长23.72%;实现归属于上市公司股东净利润15.15亿元,同比增长43.08%。
    点评
    双品牌双百亿,助力公司完成2019年目标公司2019年目标为营业收入增长15-25%,在2019年经销商大会上,公司提出国窖、泸州老窖双品牌双百亿的战略目标,自2018年以来公司产品结构逐渐改善,国窖、特曲收入比重同比提升4.1、2.0个百分点,得益于此,公司毛利率改善明显,2018年、2019年一季度公司毛利率分别为77.53%、79.15%,同比提升5.6、4.5个百分点。
    坚定挺价策略,品牌价值持续提升一季度以来茅五批价稳步上行,茅台批价维持1800元以上,五粮液即将推出新品提价格,预计未来公司亦将坚定挺价策略,持续提升公司品牌价值。公司自19年以来不断对核心产品提价,从5月1日起,旗下老字号特曲产品各度数结算价均上调10元/500毫升;从4月8日起,旗下窖龄酒90年涨价,52度、43度、38度三款产品的终端零售与团购价分别上调50元;从1月起,旗下核心产品国窖1573经典装500ML,酒行供价建议810元/瓶;团购价880元/瓶,零售价从969元上调至1099元,38度国窖1573经典装500ML零售价则上调至799元。
    渠道利润改善、动销良好,品牌力逐渐释放,稳步推进全国化布局公司一季度整体动销良好,库存水平约1个月,批价已经提升至750元左右,从当前情况来看公司渠道利润回升,产品结构明显改善。受益于公司前期的大力铺垫,公司品牌力逐渐释放,18年下半年开始着重将渠道下沉至各地区的县级市场,已形成全国重点区域“百万乡镇、千万区县、亿元地市”的发展格局,未来公司将稳步推进全国化布局。
    维持公司“增持”评级:我们预计公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为154.2、187.1以及222.2亿元,同比增速分别为18.1%、21.4%以及18.8%,净利润分别为46.8、61.7以及77.2亿元,EPS分别为3.2、4.2以及5.3元/股,对应PE分别为22.1、16.7以及13.4倍。
    风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。

周大生2018年年报点评:展店速度优秀,盈利能力提升明显

事件:周大生2018年实现营业收入48.7亿元,同比增长28.0%;实现归属于上市公司股东的净利润8.1亿元,同比增长36.2%;毛利率为34%,较去年同期增长1.7个百分点;净利率为16.6%,较去年同期增长1.0个百分点;ROE为20.5%,较去年同比增长2.9个百分点;EPS为1.7元/股,较去年同期增长28.2%。
    点评
    展店速度优秀,单店收入增速提升
    2018年公司依托优秀的供应链整合能力,采用外延式、规模先行的渠道建设战略建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络,公司全年净增加651家门店,其中加盟门店净增625家,自营门店净增26家,目前公司拥有3375家门店,扩张能力优秀。细分来看,自营店及加盟门店单店收入增速分别为12.1%、11.2%,单店收入增速提升主因镶嵌类产品发展迅速,产品结构进一步提升。
    公司毛利率为34%,盈利能力优秀
    受益于毛利率较高的镶嵌类首饰占比进一步提升及公司门店扩张速度较快,公司盈利能力提升明显。细分来看,加盟业务及自营线下业务毛利率分别较上年同期增长1.4、0.1个百分点,公司整体毛利率达34%,盈利能力优秀。
    分红比例高,业绩目标增强市场预期
    2018年公司新增现金分红3.17亿元,分红率及股息率分别为39%、2%,同时拟每10股转赠5股以回馈股东。此外,2019年公司财务预算目标为收入增速15%-25%;净利润增速15%-25%,业绩目标的公布利于增强市场预期。
    维持公司“增持”评级
    我们预计公司2019-2021年营业收入分别为59.01、67.37、76.55亿元;归属母公司股东的净利润分别为10.02、12.07、14.38亿元;EPS分别为2.06、2.48、2.95元/股;对应PE分别为16.75、13.90、11.67倍。考虑到公司产品结构契合消费趋势、有望受益于低线城市消费升级、在珠宝行业处于领先地位,我们看好公司在珠宝行业的发展,维持“增持”评级。
    风险提示:新店拓展不达预期;经济整体景气度较低导致行业回暖不及预期;重要股东减持风险。

光威复材2019年一季报点评:业绩同比增长82.88%,军民品业务快速增长

碳纤维及碳梁业务营收高增长,一季度业绩同比增长82.88%
    公司2019年一季度实现营业收入4.35亿元,同比增长60.35%;实现归属于上市公司股东的净利润1.58亿元,同比增长82.88%。公司碳纤维板块由于主要客户跨年过渡期订单确定性和需求增长,收入同比增长58.02%,2019年公司已签订9.27亿元总金额合同,已签订单确保军品2019年保持快速增长。风电碳梁订单稳定并实现及时交付,收入同比增长73.81%。复合材料、机械制造等各项业务均保持稳定发展。
    持续加大研发费用投入,同比增长达29.47%
    一季度公司销售费用0.06亿元、管理费用0.12亿元,分别同比增长35.15%、39.38%,主要是营收大幅增加带来的人工、运输、员工新潮等费用的增加;财务费用-0.02亿元,主要系汇兑损益所致。公司继续加大对研发投入力度,研发费用同比增长29.47%至0.33亿元。
    国内碳纤维领军企业,军民品业务具备广阔成长空间
    4月2日,公司发布公告称“高强型碳纤维高效制备产业化技术项目”已完成计划任务书规定要求并通过鉴定。目前公司军品碳纤维生产主要以T300级产品为主,随着公司在T800H、M40J、T700级等不同型号新产品方面的技术突破,未来将使军品业务保持持续增长。同时公司不断加大民品复合材料业务拓展,碳梁、预浸料等业务将为公司持续带来新的发展空间。
    盈利预测
    我们预计2019-2021年公司营业收入分别为19.97、26.79、34.28亿元,归属于母公司股东净利润分别为4.80、6.21、7.52亿元,EPS分别为1.30、1.68、2.03元/股,对应PE分别为48、37、31倍,维持“增持”评级。
    风险提示:军品订单交付不及预期,碳梁业务增长不及预期。

日机密封中国制造之工业强基(三):中高端密封件国产化领导者,受益炼化和煤化工高景气

下游景气度持续回暖,新增产能持续投放,未来业绩高增长可期。2014年左右伴随甲醇制烯烃项目的技术和经济性的突破使得煤化工可以跟石油化工真正的在同一个平台竞争,而油煤比的扩张趋势将保证新型煤化工项目的盈利水平。新型煤化工项目对石油化工项目已经由原来的示范性补充,转变为中低端石化产品的实质性国产竞争和替代,煤化工设备行业景气向上的趋势才是刚刚开始。
    技术和产品突破、服务加强和政策支持推动公司机械密封加速进口替代,公司是品种最全且具备核心竞争力的国产化机械密封领导者 公司厚积薄发,自主研发的技术和产品突破以及服务加强强化公司核心竞争力和比较竞争优势。政策支持推动进口替代加速:2020年液气密高端产品实现国产化率60%以上。
    内生驱动为主,通过合理外延并购,打造全产业链密封企业集团 内生驱动为主,通过合理外延并购扩张产品品类并适度上下游产业链延伸,公司业务布局覆盖机械密封(轴式密封)、橡塑(往复)密封和下游特种泵阀产品,是最有潜力的国产化密封件领导者。公司的发展将会紧紧围绕大密封的概念进行产业布局,通过内生、外延等方式不断提高收入规模及市场占有率,最终把公司打造成广义的全产业链密封企业集团。公司内生发展方面重点布局海外、核电、管道输送等领域的应用;外延方面结合密封产品的业务特点,以客户协同为主要方向,并购其他密封分支领域中在产品层次、技术水平、研发能力都占有领先地位的企业,与公司形成优势资源互补。
    首次覆盖予以“增持”评级
    我们预计2018-2020年,公司可实现营业收入7.11(同比增长44.88%)、9.43和11.82亿元,以2017年为基数未来三年复合增长34%;归属母公司净利润1.75(同比增长48.30%)、2.24和2.93亿元,以2017年为基数未来三年复合增长29%。总股本1.92亿股,对应EPS0.91、1.17和1.52元。 估值要点如下:2019年3月26日,股价25.44元,总股本1.92亿股,对应市值50.05亿元,2018-2020年PE约为27、21和16倍。2017年是公司产品大规模国产化替代的元年,未来3-5年下游化工投资的高强度,公司产品应用行业的扩张以及向产业下游的延伸,将推动公司营收规模高增长以及国产化替代渗透率的持续提升,我们首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:国内重工业开工率低于预期,炼化和煤化工投资强度低于预期。

中国石化:全年分红508亿,上游投资继续增长

事件
    公司发布2018年年度报告,全年营业收入同比增长22.5%,达到2.89万亿元,归属于母公司股东的净利润同比增长23.4%,达到464亿元。董事会建议派发末期股利每股人民币0.26元(含税),加上中期已派发股利每股人民币0.16元(含税),全年股利每股人民币0.42元(含税)。
    点评
    前三季度油价持续上涨,四季度油价大幅回调,公司勘探开发业务亏损大幅减少。2018年上半年布伦特油价均值为71美元/桶,勘探开发业务亏损4亿元,基本实现扭亏为盈。但四季度油价大幅回调,导致该板块全年亏损100亿元,相比去年减亏358亿元。
    四季度油价回调导致库存减值,间接造成原油套保业务损失。2018年公司计提资产减值损失116亿元,联合石化因原油套保损失46.5亿元。
    从保障国内能源安全的角度,公司大幅提高勘探开发资本支出。2019年公司勘探开发板块资本支出预计达596亿元,在2018年同比大幅增长35%的基础上,继续增长41%。投资将重点用于胜利、西北和川西雷口坡等原油产能建设,以及涪陵、威荣页岩气产能建设,推进天然气管道及储气库等工程建设。预计2019年原油产量同比增长1.8%,天然气产量同比增长5.6%。
    盈利预测
    年一季度油价相比去年四季度开始回升,公司将产生一定库存收益,预计今年油价均值将维持65-70美元区间。预计公司2019-2021年分别实现归属母公司股东净利润631、671、701亿元,折合EPS0.52、0.55、0.58元/股,对应PE分别为10.9、10.3、9.8倍,继续给予“增持”评级。
    风险提示:OPEC限产协议执行率过低、美国页岩油气增产远超预期、国内成品油需求大幅下滑和汇率风险。

光威复材:18年业绩增长显著,军民品碳纤维市场空间大

事件
    光威复材发布2018年年度报告,公司全年实现营业收入13.64亿元,同比增长43.63%;实现归属于上市公司股东的净利润3.77亿元,同比增长58.76%;基本每股收益1.02元/股,同比增长32.47%。
    点评
    公司营收同比增长43.63%,军民品业务市场空间大
    公司2018年实现营业收入13.64亿元,同比增长43.63%。碳纤维及织物全年营业收入6.03亿元,同比增长21.22%,此产品主要用于军品业务,受益于军方需求的持续改善,2019-2020年进入“十三五”后两年,预计公司军品业务仍将保持快速增长;碳梁业务全年实现营业收入5.21亿元,同比增长99.89%,未来将持续受益于风机大型化趋势;预浸料、制品等业务保持稳定增长,其中机械业务同比增长429.01%至0.17亿元,主要是募投项目投入增加设备需求。
    持续加大研发费用投入,财务费用同比下降85.50%
    2018年销售费用0.29亿元、管理费用0.65亿元,分别同比增长109.34%、64.71%,主要是营收大幅增加带来的人工、运输等费用的增加;财务费用0.03亿元,同比下降85.50%,主要未发生银行贷款利息支出所致。公司持续加大对研发投入力度,研发费用同比增长47.50%至1.94亿元。
    一季度业绩将保持高增长,新签军品订单保障全年军品收入
    公司发布2019年一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元-1.60亿元,同比增长56%-85%,主要由于军品订单及时交付及风电碳梁业务同比产能增加所致。公司近期与军方签订总金额达9.27亿元的军品订单,比2018年(7.42亿元)同比增长25%,为全年军品业务增长奠定基础。
    盈利预测
    我们预计2019-2021年公司营业收入分别为19.97、26.79、34.28亿元,归属于母公司股东净利润分别为4.80、6.21、7.52亿元,EPS分别为1.30、1.68、2.03元/股,对应PE分别为42、32、27倍,维持“增持”评级。
    风险提示:军品订单交付不及预期,碳梁业务增长不及预期。

捷昌驱动(603583)深度报告:驰骋蓝海的线性驱动系统供应商

国内线性驱动行业标杆企业,营业收入和利润规模高速增长 捷昌驱动是我国线性驱动行业的先行者,主打产品包括医疗器械驱动系统、智能家居驱动系统和智慧办公驱动系统。2017年实现营业收入6.95亿元,同比增速为37.27%,2018Q1-Q3共计实现营业收入7.36亿元;2017年实现净利润1.58亿元,同比增速为22.28%,2018Q1-Q3共计实现净利润1.60亿元。
    看点一:体量国内第一,财务质量行业领先,具备一定定价权 捷昌驱动销售收入目前国内第一,毛利率和净利率分别为42%和22%,行业领先。公司财务质量优良,净营业周期和收入回款速度等财务指标均好于同行业可比公司。同时,公司掌握了驱动系统的核心零部件技术,凭借定制化生产能力,具备了一定的议价能力。
    看点二:线性驱动行业是一片蓝海,市场潜力较大 下游应用行业的规模增长和下游客户销售渠道拓展决定了线性驱动产品的市场空间。受政策驱使和下游需求持续保持旺盛影响,公司产品潜在市场规模较大,预计到2020年我国医疗器械驱动系统和智慧办公驱动系统的市场规模均在30亿元左右,智能家居驱动系统则处于起步阶段。
    看点三:欧美市场发展成熟,成长轨迹有迹可循 欧美线性驱动产品市场认可度较高,产品附加值高,生产厂商成立时间悠久,诞生了百年企业Linak。国内这一行业尚处于市场开拓期,随着市场潜力的迸发以及企业的探索发展,国内土壤有望孕育出具备一定规模和竞争力的企业。
    首次覆盖,予以“增持”评级 公司是线性驱动行业的标杆企业,预计公司2018-2020年营业收入10.53亿元、14.64亿元、19.12亿元,实现归属母公司的净利润2.49亿元、3.33亿元、4.02亿元,EPS分别为2.06元、2.76元、3.33元,对应2018-2020年P/E分别为37倍、27倍、23倍。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:原材料价格上涨超预期;产能建设和客户订单不达预期。

华能国际2018年年报点评:成本居高不下,业绩低于预期

事件
    华能国际发布2018年年度报告,2018年度公司实现营业收入1698.61亿元,同比增长11.04%;实现归属母股东的净利润14.39亿元,同比下降17.42%,低于川财预期的25亿元。
    点评
    2018年公司收入端保持量价齐升。2018年全社会用电量同比增长8.5%,受益于用电需求强劲,2018年公司境内电厂完成发电量4059.43亿千瓦时,同比增长9.30%。上网电价方面,受2017年7月1日后火电标杆上网电价上调及2018年公司市场化交易让利增加影响(市场化交易占比达43%),公司2018年平均上网结算电价为418.48元/兆瓦时,同比增长1.08%。
    成本居高不下,毛利率下滑。2018年全国电煤平均价格为531.04元/吨,同比增长2.92%;2018年公司境内电厂全年售电单位燃料成本为236.89元/兆瓦时,同比上涨4.85%。煤价高企致公司成本居高不下,2018年公司毛利率下滑1.2个百分点至11.30%,其中第四季度毛利率仅7.87%。此外,财务费用、管理费用上升等因素亦影响了公司业绩。2018年公司财务费用为104.70亿元,同比增长10.14%;管理费用为42.33亿元,同比增长7.37%。
    业绩改善还待煤价回落。据统计,2016-2018年我国煤炭行业去产能共完成了约6.9亿吨,已完成供给侧改革去产能目标的81%;新增产能方面,2018年新增产能约2亿吨,2019-2020年分别投产1.5亿吨。我们认为,随着煤炭供给侧改革的完成以及铁路运力提升,煤炭供给将趋于宽松,煤炭价格开始回归合理区间,未来公司成本将逐渐下降,业绩将有望得到实质性改善。
    盈利预测
    我们预计2019-2021年公司营业收入分别为1750、1812、1854亿元,归属母公司股东的净利润分别为47、67、70亿元,对应EPS分别为0.30、0.43、0.45元/股,对应PE分别为22、15、15倍。维持“增持”评级。
    风险提示:电力需求不及预期;煤炭价格大幅上涨;上网电价下调等。

新莱应材事件点评:可转债融资技改扩产,真空半导体领域关键材料和零部件放量可期

事件
    公司发布创业板公开发行可转换公司债券预案和可信性分析
    国际半导体产业链中的先发卡位优势转化为实际的技术、品牌和占有率优势 项目旨在进一步提升公司半导体行业超高洁净管阀件项目的技术水平及生产工艺,扩大产品产能,拓展公司在半导体行业超高洁净管阀件领域的市场份额,提升公司的核心竞争力。 技改项目的建成一方面有利于提升产品附加值,提高企业的盈利能力;另一方面有助于提升公司的品牌价值,建立品牌优势,提升公司半导体行业超高洁净产品的市场占有率和市场认可度。
    优化公司资本结构,进一步提升公司盈利能力
    公司2018年自有现金收购山东碧海,2017-2018年真空半导体行业新产品和新客户研发和拓展投入巨大,公司近年相应负债和研发、营销和财务成本和费用大幅增加。截至2018年年底,公司资产负债率62.17%,短期负债5.08亿,长期借款1.86亿,研发费用5100万,财务费用2700万,营销费用9000万,同比增加106%。可转债转股后,将降低公司资产负债率和财务费用,有利于公司保持合理的财务结构进而增强公司的盈利能力。
    盈利预测
    我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年,可实现营业收入16.50、18.71和21.38亿元,归属母公司净利润0.73、0.94和1.17亿元,总股本2.02亿股,对应EPS0.36、0.46和0.58元。2019年3月20日,股价11.49元,对应市值23.77亿元。2019-2021年PE约为32、25和20倍,最新PB为3.21倍。公司是半导体核心零部件国产化的稀缺标的,具有先发和卡位优势,未来两年真空半导体领域放量可期,我们维持公司增持评级。
    风险提示:政策执行不及预期,新产品市场拓展放缓,成本挤压超预期。

承德露露2018年年报点评:聚焦杏仁露单品,业绩有望提振

点评
    聚焦杏仁露单品,毛利率提升显著
    2018年公司停产毛利率较低的核桃露产品,并将703.3吨核桃露库存以低于市场价一半的价格低价处理,公司未来将聚焦杏仁露单品,2018年公司推出新品“热饮款露露杏仁露以进一步于完整产品序列,填补价格带空缺。此外,公司毛利率较去年同期增长3.51个百分点主因产品结构调整及产品调价。
    原材料价格持续上涨导致利润承压
    从成本结构可以看到,杏仁等原材料和直接包装材料占成本约76%,其中占比约为34%的杏仁原料2018年以来因受“倒春寒”天气影响导致采购价格涨幅达63.64%,材料价格持续上涨使得利润承压。我们预计2019年出现倒春寒机率较小,2019年杏仁原料的下降有望提振业绩。
    维持公司“增持”评级
    2018年公司股利支付率为94.76%,按当前收盘价计算股息率为4.38%,对稳健风格的投资者具有吸引力。考虑到公司处于健康消费趋势的植物蛋白饮料赛道上,且公司正逐步推进改革、加大营销力度、进一步做精做细现有渠道、积极解决商标之争,我们看好公司在杏仁露行业的发展。我们预估公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为21.52亿元、21.95亿元、22.62亿元,净利润分别为4.27亿元、4.44元、4.66亿元,EPS分别为0.44、0.45、0.48元/股,对应PE分别为20.91、20.11、19.18倍。
    风险提示:公司创新业务未达到预期;门店扩展速度低于预期;数字化改革效果不及预期;次新店盈利能力不及预期。

天虹股份2018年年报点评:亏损店扭亏,业绩表现向好

事件
    2019年3月14日天虹股份发布年报,2018年公司营业收入191.38亿元,同比增长3.25%;归属母公司股东的净利润9.04亿元,同比增长25.92%;毛利率27.25%,相较去年同期增长1.49个百分点;净利率为4.73%,相较去年同期增长0.86个百分点;EPS为0.75元,同比增长25.92%。
    点评
    营业收入及利润分别同比增长3.25%及25.92%
    2018年公司在湖南、福建、江西、广东省新开16家门店,公司扩张能力优秀。受益于公司进一步深化数字化、体验式、供应链方改革,公司净利润增速高于营业收入增速,公司实现可比店整体销售额与利润双增长,同时亏损店减亏扭亏显著,次新购物中心门店利润总额同比增加成为公司重要营业收入增长来源。
    毛利率上行1.49个百分点
    2018年起公司毛利率相较去年同期增长1.49个百分点主因:1)公司通过主题编辑及街区主题化方式围绕体验消费做创新以提升客户到店率及客单价,关联品牌销售收入同比增长18.80%,购物中心可比店营业收入增长5.55%,利润总额增长64.41%;2)公司进一步升级供应链,深化国际直采、海外采购及生鲜直采。2018年公司积极拓展海外合作厂家,销售额增长61%,拥有生鲜基地59个,销售额增长3.20%,同时自有品牌销售额增长102%。
    维持公司“增持”评级
    考虑到公司在多业态发展、供应链改革、数字化探索、三层激励制度等方面均表现优秀,我们看好公司在百货行业的发展。我们预估公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为205.99亿元、220.40亿元、234.51亿元,净利润分别为10.15亿元、11.60元、13.15亿元,EPS分别为0.84、1.00、1.10元/股,对应PE分别为14.64、12.81、11.30倍。
    风险提示:公司创新业务未达到预期;门店扩展速度低于预期;数字化改革效果不及预期;次新店盈利能力不及预期。

普洛药业2018年年度报告点评:原料药销售快速增长,经营持续改善

原料药及中间体业务收入快速增长,毛利率小幅下降。报告期内公司中间体及原料药业务营业收入52.01亿元,同比增长21.30%。收入上涨主要来自销售量的提升,2018年中间体及原料药销售量4364.27吨,同比增长20.97%;受汇率及上游原材料涨价等因素影响,毛利率同比小幅下降2.54个百分点。部分制剂品种由低开转为高开,2018年制剂业务收入11.52亿元,同比增长2.81%,毛利率72.06%,同比提高25.86个百分点。
    国内原料药及中间体销售贡献主要收入增量,经营整合不断优化。报告期内国内收入同比增长6.82亿元,主要来自原料药及中间体销量的提升。经营方面,管理费用率7.23%,同比下降1.34个百分点,销售费用率12.96%,同比上升3.41个百分点。公司报告期内剥离流通业务1.5亿元,安徽普洛生物持续减亏,通过优化业务结构,主业规模效应进一步凸显。
    研发顺利推进,成长可期。公司新药索法地尔二期临床完成,预计近期完成数据分析工作。同时公司一致性评价申报有序开展,2018年已申报2个品种。新药研发与一致性评价工作稳步推进,成长可期。
    盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为74.29/86.04/99.34亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为4.86/6.25/7.93亿元,对应EPS分别为0.41/0.53/0.67元/股,对应PE分别为23/18/14倍,继续给予“增持”评级。
    风险提示:原料药价格下降风险,环保监管处罚的风险,汇兑损失风险。

鹏辉能源:市场拓展再提速,锂电新贵迎重估

国内领先的新能源汽车综合服务商,业绩保持高速增长
    公司深耕绿色能源电池领域十八年,传统业务稳健发展,打造了以新能源汽车动力电池为核心的全电池产业链的服务体系,同时拓展新能源汽车的运营与售后服务、分时租赁与EV共享业务,逐步实现对新能源产业链的全面覆盖。公司2017年实现营业收入20.98亿元,同比增速高达65.06%,2013-2017年复合增长率达33.11%;2017年实现净利润2.51亿元,同比增长82.24%,2013-2017年复合增长率达44.92%。
    成本与政策助力,锂电在轻型动力市场的渗透提速
    随着锂钴价格持续下滑及规模效应逐步体现,锂电成本进一步下探,预计动力锂电池和铅蓄电池的产品单价在2021年实现交汇,价格约为0.5元/Wh,我们预计,锂电替代铅酸将会提速。同时,政策将限定电动自行车的整车质量小于或者等于55kg,也将会加速动力锂电池渗透。
    动力电池产能释放,进入上汽供应链,放量可期
    鹏辉能源拥有全面多样的动力电池材料体系,产能持续提升,现阶段具备动力电池产能2.3Gwh,今年驻马店2Gwh与常州2Gwh项目正在扩产中,同时产品已经进入上汽供应链,放量可期。2017年公司锂离子电池销售收入达18.53亿元,环比增速77.80%,在营业收入中的占比从2012年的61.30%提升至2017年的88.30%,成为销售收入的主要来源。
    首次覆盖予以“买入”评级
    我们预计2018-2020年公司主营业务收入分别为25.86、36.46、49.22亿元,归属于母公司股东的净利润分别为3.05、4.18、5.38亿元,EPS分别为1.08、1.49、1.91元/股,对应PE分别为21.31、15.53、12.06倍。动力电池行业可比公司2019年的平均估值约为30倍,而鹏辉能源仅为15.5倍,公司业绩良好,增速较高,具备较好的成长空间。首次覆盖,予以“买入”评级。
    风险提示:产品研发进度不及预期;产品认证周期超过预期等

新莱应材2018年年报点评:收购资产增值对冲和费用拖累业绩,半导体业务逻辑如预期兑现

收入大增主要是山东碧海灌装机和包装材料业务并表所致,真空半导体行业厂务类收入增长仍维持较快速度
    2018年全年,公司产品在食品行业应用实现收入5.54亿元,同比增长339%,占总收入的47.22%;在医药行业应用实现收入2.98亿元,同比增长22.98%,占总收入的25.34%;在真空半导体行业应用实现收入3.22亿元,同比增长30.55%,占总收入的27.43%。
    公司综合毛利率为23.89%,同比下降0.99个百分点。食品行业产品综合毛利率20.50%,同比增加5.76个百分点;医药行业产品综合毛利率22.98%,同比下降0.37个百分点;真空半导体行业产品综合毛利率30.55%,同比下降0.01个百分点。
    公司食品行业毛利率大幅上行,主要是山东碧海业务并表所致,山东碧海业务包括灌装设备和铝纸无菌包材,毛利率较高。但由于收购碧海的存货增值冲抵影响了相应毛利率,使得实际毛利率仍低于我们预期,但2019年影响将大幅减少。电子半导体行业毛利率同比基本持平,但仍低于我们预期,主要是受半导体产品的研发投资和特种原材料成本上行影响所致,2019年该影响将降低。
    公司产品在半导体行业的客户和产品拓展符合预期,公司真空半导体行业营收规模在关键零部件和设备类公司中排名前列
    在真空半导体行业应用实现收入3.22亿元,同比增长30.55%,占总收入的27.43%,若不考虑山东碧海收入并表,占集团总收入的44%左右,符合我们的预期。公司真空半导体行业业务逻辑持续兑现,未来业务布局和增长的重点也将聚焦真空半导体行业,收入增长前景和业绩弹性可期。
    盈利预测
    我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年,可实现营业收入16.50、18.71和21.38亿元,归属母公司净利润0.73、0.94和1.17亿元,总股本2.02亿股,对应EPS0.36、0.46和0.58元。2019年2月26日,股价10.96元,对应市值22.13亿元。2019-2021年PE约为30、24和19倍,最新PB为3.06倍。公司是半导体核心零部件国产化的稀缺标的,具有先发和卡位优势,我们维持公司增持评级。
    风险提示:政策执行不及预期,新产品市场拓展放缓,成本挤压超预期。

新希望2018年度及2019年1月生猪销售简报点评:生猪出栏量高增速,有望实现量价齐升

生猪产能扩张稳步推进,量价齐升阶段将至。公司2015年开始进军生猪养殖业务,生猪养殖业务出栏量一直保持较快增速,2015年至2018年生猪销量从87.28万头上涨至约300万头左右,由于公司调整统计口径,2018年全年生猪出栏量调整后为255.37万头,按未调整的生猪出栏量计算年复合增速约为109.49%,2019年1月实现生猪出栏同比上涨50%,生猪销量增长较大的主要原因是前期投资项目逐步进入集中的产能释放期。在非洲猪瘟爆发后,公司依旧维持较为稳健的生猪出栏量,预计2019年至2021年分别实现生猪出栏350-400万头,800-1000万头,1500-1800万头。
    猪周期反转在即,猪鸡共振业绩有望实现增长。行业方面,非洲猪瘟呈现常态化爆发趋势,产能去化程度严重,能繁母猪存栏量下降15%,市场缺猪已成事实,生猪价格即将迎来反转,生猪价格走高也将支撑禽链价格维持高位。公司方面,生猪和禽链业务将因产品价格上涨,业绩改善明显。
    公司具备布局全产业链的实力和决心。公司以饲料销售为主要经营模式,逐步向上下游延申,未来有望成为拥有多线条、多品牌的大型农牧企业。公司对农业企业一体化产业链布局战略超前,有望在行业一体化变革中率先获利。
    维持增持评级预计2018-2020年EPS分别为0.49、0.72、0.83元,对应2月21日收盘价9.79元,PE分别为20、13、12倍,维持增持评级。
    风险提示:疫病风险;价格不达预期;市场需求低于预期。

新纶科技:签署PI合作协议,布局柔性显示关键材料

事件
    2月13日,公司公告与苏州聚萃材料科技有限公司签署了项目合作协议,双方拟共建聚酰亚胺(PI)树脂及薄膜产线,推进黄色PI和透明PI的产品研发及产业化发展。根据协议,苏州聚萃将负责PI树脂的合成及改性,组织树脂产品的生产,并提供产业化的技术支持;新纶科技将发挥在光学膜成膜及涂布方面的优势,负责PI树脂材料的光学薄膜制成及涂布功能化。本次合作中,树脂项目预计总投资金额不超过2亿元;成膜及涂布项目金额另定。
    点评
    把握市场机遇,布局柔性光电显示关键材料。OLED取代LCD已成为显示行业的发展趋势,显示面板正沿着曲面向可折叠、可卷曲的方向前进,而所用膜材是OLED实现柔性的关键材料之一。PI基板材料是目前市场上综合性能最佳的柔性基板材料。公司此次合作协议将重点发展的两款材料中,黄色PI是目前主流OLED产品中的基材,而透明PI则是未来可折叠、可卷曲OLED产品中替代玻璃基板的最佳方案。本次合作将有助于公司将业务从精密涂布环节扩展到上游树脂和基膜的制成环节,把握机遇,入局柔性显示关键材料产品。 持续开拓上游产业链,构筑高端产品护城河。公司2015正式进入光电显示材料领域,此后不断开拓上下游产业链,并与美日韩企业及高校深度合作。此次合作,PI树脂的合成将是重点突破的环节,同时结合公司在膜材涂覆、模切等方面的技术优势,产品的护城河得到加固。
    盈利预测
    我们预计公司2018-2020年主营业务收入分别为41.24、59.86、76.84亿元,归属母公司股东净利润为4.92、7.25、9.52亿,EPS分别为0.43、0.63、0.83元/股,对应PE分别为30.49倍、20.71倍、15.77倍。考虑公司的多项产品均具备国产替代的特征,业绩有望维持高增长,我们维持“增持”评级。
    风险提示:产品投产进度不及预期;政策波动带来销售回落。

昆仑万维:互联网2.0核心业务为2019年发展重点

减持目的为降低股权质押率
    公司实际控股人及管理层于近期合计减持约5%股份目的为降低股权质押率及股权质押风险对各利益相关方的冲击,进而保障企业平稳发展、增强市场信心。此外,公司股权质押融资资金主要用于收购Opera及闲徕互娱股权,目前公司持股比例分别为43.7%、100%。
    互联网2.0核心业务为发展重点
    2019年公司将大力发展游戏、新闻、视频等业务,继续开拓海外市场。游戏方面,公司将采取“研运一体+内容游戏化+自研IP”战略,预计GameArk将迎来新一轮快速成长期;公司浏览器与数字新闻资讯平台Opera方面,目前新闻业务发展平稳,2019年即将上线的广告平台业务及非洲、南亚及东南亚的小贷业务有望成为主要收入增长点。
    闲徕从娱乐及电商领域寻找突破
    闲徕主要利润来源于传统棋牌业务的房卡、金币、游戏联运及广告收入,同时积极培育直播、语音聊天室、社交电商等新业务,其中主打S2B2C模式的社交电商差异化主要体现在以下两方面:1)销售模式的创新;2)受众群体设定为3-6线城镇青年。新业务中,目前语音聊天业务处于盈亏平衡状态,而闲徕优品则仍处于投入期,用户体量有望进一步提升。
    维持公司“增持”评级
    我们预估公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为41.24亿元、49.48亿元、59.63亿元,净利润分别为11.53亿元、13.77元、16.35亿元,EPS分别为1.00、1.20、1.42元/股,对应PE分别为12.51、10.48、8.83倍。 ?
    风险提示:游戏审批趋严使得新游戏上线进度不及预期;游戏表现不及预期;投资项目业绩不及预期。

昆仑万维:业绩符合预期,多平台稳步发展

国内业务:稳步发展
    移动游戏方面,首款自研日漫3DMMO手游《BLEACH境界-魂之觉醒》于2018年11月上线;自研游戏《神魔圣域》、《Seal希望:新世界》、《无双剑姬》持续优化和版本迭代;《龙之谷M》在繁体市场、东南亚以及欧美等市场成为头部产品。休闲娱乐方面,2018年公司休闲娱乐社交平台闲徕互娱将重心放在提高用户粘性上,同时结合GameArk运营优势增加了游戏联运的商业化变现模式,为公司业绩增长提供支撑。
    国外业务:拓展海外市场
    公司浏览器与数字新闻资讯平台Opera表现优异。Opera浏览器目前拥有3.67亿用户,处于持续自然增长中,下一步将开拓人口基数较大的印度、印尼、俄罗斯等市场。此外,Grindr或其上市公司主体拟在境外交易所上市利于公司建立直接融资平台,为公司后续业务发展提供资金支持。2019年公司业绩稳步提升2019年公司将陆续上线多款游戏叠加闲徕互娱稳步增长助力公司业绩提升。2019年Q1多款游戏发行,1、《死神》将于东南亚市场发行;2、《洛奇》将发行繁体版;3、《Alita》将在欧美地区上线。
    维持公司“增持”评级
    我们预估公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为41.23亿元、49.48亿元、59.63亿元,净利润分别为11.53亿元、13.77元、16.35亿元,EPS分别为1.00、1.20、1.41元/股,对应PE分别为13.80、11.56、9.74倍。
    风险提示:游戏审批趋严使得新游戏上线进度不及预期;游戏表现不及预期;投资项目业绩不及预期。

当代明诚深度报告二:锁定顶级资源合作,发力体育视频付费

核心观点 ?
    国内领先的集影视、体育和文化产业为一体的公司 公司锁定大文化战略,通过一系列重组和资产剥离,目前已成为中国领先的文化、体育和娱乐业上市公司,建立了“影视+体育”的双主业模式。 ?
    锁定顶级IP长期合作,跻身全球领先的体育服务公司 通过竞标、收购等形式,公司锁定了与亚足联、欧足联、西甲、英超等顶级体育IP在中国地区甚至全球范围内的媒体、赞助等商业权益。资源的升级与扩张不仅确保了公司未来5-10年的稳定现金流及利润,同时还提升了公司在全球市场的地位和竞争力,加速推动公司向体育产业整体方案解决者的进化。
    ? 收购新英强化版权运营,联手爱奇艺发力体育付费 收购新英体育不仅将增厚公司业绩,还将强化公司在体育版权运营领域的竞争力。同时,借助新英体育与爱奇艺的深度合作,公司将建立自身在C端体育赛事付费市场中的优势地位,长期将受益于体育赛事付费订阅的用户数量和消费额度的持续增长而实现高速增长,成为国内重要的互联网体育视频平台之一。 ?
    顶尖投资机构助力公司快速扩张 通过引入IDG、华人文化、红杉资本、曜为资本等实力雄厚且深度布局体育产业的投资机构,公司不仅进一步拓宽了自身的融资渠道,还有望与投资方旗下多个体育细分领域的标的资产(体育赛事、俱乐部、场馆运营、运动健身、数据博彩、电子竞技、媒体社区等)形成协同与合作,从而推动体育业务的增长。 ?
    维持“增持”评级 尽管新英体育于9月并表增厚公司业绩,但考虑到并购融资产生的较高财务费用,预计公司2018-2020年营业收入为18.01、23.52、29.41亿元,归属母公司净利润分别为1.76、2.17和2.72亿元,EPS为0.36、0.45、0.56元/股,对应PE为23、19、15倍。从长期发展看,公司在B端锁定了与全球顶级IP的长期合作,在C端联手爱奇艺探索体育付费市场,在资本端吸引了多家机构的支持。我们看好公司在体育板块的资源储备和业务布局,维持“增持”评级。 ?
    风险提示:体育产业发展不及预期;体育观赛付费市场不及预期等。

金地集团深度报告:深耕核心城市,老牌房企有新机遇

老牌房企:三十而立,从深圳到全国
    金地集团初创于1988年,2001年公司在上海证券交易所上市,2016年公司房地产销售额首次突破1000亿,经过30年的发展,公司坚持精耕一、二线城市,目前已经进入50个城市,形成华南、华东、华北、华中、西北、东北、东南7大区域的全国化布局。
    土储优质,深耕核心城市,销售稳步增长
    2018年全年公司实现签约金额1623.3亿元,同比增长15.28%,在克而瑞销售排行榜中位居第16位,保持平稳增长态势。截止18年三季度末,公司总土地储备约4100万平方米,权益土地储备约2200万平方米,对应7000多亿货值,可满足公司3-4年的开发需求。公司坚持深耕一、二线城市、适度下沉的战略布局,一二线城市的土储总量占总土储比例超过80%,在行业整体下行的周期中,公司高能级城市丰富的土储保证销售实现逆势增长。
    融资渠道丰富,成本优势显著
    上市以来公司始终将负债规模和结构保持在合理水平,融资成本优势显著。2018年上半年,债权融资成本为4.79%,较2017年有所上升,但在整体监管较严、融资收紧的大环境下依然处于行业较低水平。截止到2018年三季度末,公司有息负债合计人民币817亿元,长期债务和短期债务的比重分别为81%和19%,短期内偿债压力较小;资产负债率为76.5%,剔除并不构成实际偿债压力的预收账款后,公司的实际资产负债率为68.4%,净负债率为69.3%,较中期的74.2%有所下降。较低的杠杆水平,较低的融资成本有望助力公司销售继续稳步扩张。
    首次覆盖予以“增持”评级
    首次覆盖给予“增持”评级。2018年前三季度公司实现归属于母公司净利润52.46亿元,同比增长131.21%,对应基本每股收益1.16元。我们预计2018-2020年公司主营业务收入分别为552.81、701.61和872.68亿元,归属于母公司净利润有望达到81.50、91.44和109.25亿元,EPS分别为1.81、2.03和2.42元/股,对应PE分别为6.51、5.80和4.86倍,公司未来几年业绩有望保持高增长,有持续看点。
    风险提示:房地产销售不及预期;多元化发展不及预期等

泰格医药2018年业绩预告点评:略超市场预期,Q4扣非利润环比大幅提升

事件
    1月3日晚,公司发布2018年度业绩预告,报告期内实现归属于上市公司股东的净利润为45,000万元-50,000万元,比上年同期增长49.49%-66.11%。其中非经常性损益金额预计为9,000万元-11,000万元。
    点评
    业绩略超市场预期,Q4扣非后归属母公司股东净利润环比大幅提升。2018年Q4扣非后归属母公司股东净利率约为11,100万元,同比看,增长57.78%,环比来看,比Q3单季度大幅提升48.12%。在方达上市费用及北医仁智计提商誉减值准备等不利因素影响下,公司业绩仍继续维持了高速增长,略超市场预期。
    公司第四季度实现非经常性损益约4,600万元,未来投资收益可期。公司2018年第四季度实现非经常性损益约4,600万元,全年非经常性损益金额约为9,000万元-11,000万元,同比增长47.27%-80.00%,其中大部分由投资收益贡献。同时,随着我国创新药浪潮的持续推进,医药生物一级市场已逐步出现回暖,国际资本的介入以及我国科创板的推出,皆有望大幅提升公司投资收益水平。
    盈利预测
    预计公司2018-2020年分别实现营业收入22.96亿、28.78亿、36.48亿,归属母公司股东净利润为4.69亿、6.36亿、8.40亿,对应EPS为0.94元、1.27元、1.68元,对应PE为40.96倍、30.31倍、22.92倍。考虑今年数据统计业务拓展顺利、大临床业务高毛利订单进入集中确认期等都将对公司形成直接利好,继续维持“增持”评级。
    风险提示:药政改革不及预期;公司整合不及预期;汇率风险。

中航电子:公司发布股份回购预案,彰显发展信心

回购股份彰显发展信心,将有利于公司后续资本运作
    本次回购资金总额不低于人民币1.50亿元(含),不超过人民币3.00亿元(含)。如以回购资金总额不超过人民币3.00亿元、回购价格不超过18.50元/股测算,预计回购股份数量约为1,621.62万股,约占公司截至2018年12月31日总股本1,759,182,006股的0.92%。其中,拟用于员工持股计划或股权激励目的的,回购资金总额不低于人民币0.75亿元(含),不超过人民币1.50亿元(含),股份数量约为810.81万股。拟用于转换公司发行的可转债目的的金额在0.75亿元(含)至1.50亿元(含)之间。公司股票回购彰显公司管理层对未来发展信心,公司尚未开展过股权激励事项,此次回购后的股份将有利于公司开展后续资本运作。
    航电系统上市平台,集团资产证券化水平不断提升
    公司目前托管企业包含雷电所、光电所等5家院所及9家优质航电系统相关公司。随着我国科研院所改制的不断推进,我们认为,公司作为航电系统上市平台,未来存在改制后优质科研院所及已托管航电资产注入上市平台预期,提升航空工业集团资产证券化率。当前公司估值处于低位,未来具有较大的上升空间。
    盈利预测
    预计2018-2020年公司主营业务收入分别为76.67、86.35、97.95亿元,归属母公司净利润分别为5.84、6.80、8.03亿元,PE分别为46、40、34倍,维持“增持”评级。
    风险提示:科研院所改制进度低于预期;股票回购计划进度低于预期。

御家汇:公司终止收购阿芙精油,《电子商务法》即将正式实式实施,利好已规范化的行业龙头

事件
    公司终止收购阿芙精油。
    点评
    终止并购阿芙,不影响公司日常经营活动 公司终止并购阿芙,主要原因为公司及交易对方面临的外部环境、特别是资本市场环境发生了较大变化;公司业务经营情况一切正常,终止不会对公司的财务状况及日常经营活动产生实质性影响。终止并购是公司理性决策。 《电子商务法》即将正式实施,利好已规范化的行业龙头。 《电子商务法》出台,利好已规范化的行业龙头。十三届人大常委五次会议于2018年8月31日通过《电子商务法》,于2019年1月1日起正式实施。电子商务法的核心亮点主要有:(1)清晰界定电商运营者,只要企业通过互联网销售商品或服务,就要遵守电商法的规定(除传统的电商平台外,亦包括微商在内);(2)电商运营必须办理市场主体登记和税务登记,平台交易信息保存不少于三年,依法履行纳税义务,但是具体执行归属于各地税务局。(3)电子商务平台经营者“删差评”“刷好评”涉嫌违法,被严禁。电商法即将正式实施对于“依法纳税”、“打击售假”、“保护消费者权益”等方面都做出了严格、明确的规定以及相应的惩罚措施,电商平台上随意创业的时代已经过去,将持续利好已规范化的行业龙头。
    维持公司“增持”评级 从双11情况来看,公司四季度表现依然优秀,随着明年电商法的正式实施,公司作为行业领导者并且已开始推进国际化进程(水羊国际平台),我们认为公司未来有望成长为大型化妆品集团。预计公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为24.58、33.74以及42.77亿元,同比增速分别为49.33%、37.23%以及26.77%,净利润分别为1.93、2.81以及3.56亿元,EPS分别为0.71、1.03以及1.31元/股,对应PE分别为27.3、18.8以及14.8倍。
    风险提示:单一品类收入占比较大;渠道拓展风险;经济波动影响消费力。

泸州老窖:核心战略清晰,公司保持稳健增长

事件 2018年12月19日,泸州老窖举行投资者交流会。
    点评 行业方面:谨慎看待2019年,未来行业变化明显 公司管理层对2019年比较谨慎,从报表来看行业未来仍处于调整期。行业未来变化明显:1)未来2-3年市场份额将继续向大型酒企加速集中;2)经营渠道正发生巨大变化;3)消费群体发生根本性变化。80/90后是非短缺经济时代诞生的新消费群体。
    公司方面:抓机遇、升品牌和扩市场 1)抓机遇:在市场周期调整,整体走向充分进程中,进一步提升集中度;2)升品牌:在消费群体的迭代进程中,如国窖1573将要向更适合高端、品味、时尚的消费群体去提升。3)扩市场:首先继续向弱势或空白市场延伸,其次未来公司要大力进入广大的县乡镇市场。在此前营销规划上,公司就已表示2019年泸州老窖将加大空白区域市场招商力度,并且下沉到县级市场。
    公司目标:2019年保持正增长,费用率保持稳定 公司目标为2019年保持正增长,核心战略依然为聚焦五大单品。从公司五大单品来看,国窖1573在经历快速增长后逐渐降速,但在此前营销规划上,公司表示2019年国窖1573收入目标为100亿,国窖1573预计仍能保持良好增长,2018年特曲增速约50%,随着公司整体品牌体系梳理推进,头曲、二曲、窖龄酒等单品都有望接力增长。
    2019年是白酒企业竞争最激烈的一年,所以很多企业费用会大幅增长,得益于公司前三年的铺垫,公司有底气不提高费用投入率。
    维持公司“增持”评级 我们预计公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为126.9、150.6以及176.0亿元,同比增速分别为22.1%、18.7%以及16.9%,净利润分别为33.8、以及52.5亿元,EPS分别为2.3、2.9以及3.6元/股,对应PE分别为、13.6以及11.1倍。
    风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。

五粮液:2019年目标明确,产品渠道持续改进

事件
    2018年12月18日,我们参加五粮液1218共商共建共享大会及投资者交流。
    点评
    行业方面:2019年是结构性机会
    2019年是结构性机会。抢占结构性机会关键是:1)围绕产业整合的机遇;2)市场向优质品牌集中的机遇;3)优质产能的机遇;4)企业从提供产品到提供服务提供体验的转变机遇;5)商家从资源型经销商向能力型转型。
    公司方面:2019年收入目标500亿,销量目标2.3万吨
    预计2018年五粮液及高端酒销量突破2万吨,酒业收入突破400亿,明年收入目标为500亿,同比增长25%,销量目标为2.3万吨,同比增长15%。产品结构持续优化坚持普五的战略核心地位,所有的产品要为普五提供支撑和帮助。老普五将停产,新普五将在五月份推出,升级版的普五品质感更强,同时对低度五粮液进行进一步的收缩和聚焦,把自营产品35度五粮液停产,低度酒将以39度和42度为主。
    梳理渠道,导入控盘分利模式
    依托信息化技术,从供应链、渠道、消费者,对货盘、价格盘、需求盘进行服务,进行综合性调整,使得整体终端价格回升,改善渠道利润,坚定经销商和市场信心。
    维持公司“增持”评级
    我们预估公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为400.2、489.1以及581.1亿元,同比增速分别为32.58%、22.2%以及18.8%,净利润分别为132.5、165.6以及206.0亿元,EPS分别为3.4、4.3以及5.3元/股,对应PE分别为14.8、11.9以及9.5倍。
    风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。

五粮液:二次创业关键时期,产品、渠道、体制全面提升

基于以上,首次覆盖给予五粮液「增持」的投资评级
    我们预估公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为400.2、489.1以及581.1亿元,同比增速分别为32.58%、22.2%以及18.8%,净利润分别为131.9、164.8以及205.0亿元,EPS分别为3.4、4.2以及5.3元/股,对应PE分别为15.9、12.7以及10.2倍。
    风险提示:宏观经济影响,导致白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。

华夏幸福:融资通道不断拓宽,异地复制成效显著

融资通道不断扩宽
    2018年9月26日,公司与中国平安在深圳签署了《中国平安保险(集团)股份有限公司与华夏幸福基业股份有限公司战略合作框架协议》。公司与中国平安将在综合金融服务、产业新城、新兴实业协同发展等领域加强全面战略合作,开启合作新篇章。本次交易基于公司独特的产业新城业务模式和业务发展需求,由平安资管按照公司个性化和多元化金融需求提供金融服务,是与平安集团全面战略合作关系中“一站式综合金融服务”合作的重要落地成果,符合公司战略发展需要。公司将进一步推动双方在金融服务、实业协同发展与其他业务方面的合作。
    异地复制成效凸显
    2018年前三季度,公司新签PPP项目合作协议共17个,包括14个产业新城项目和3个产业小镇项目,其中有13个位于非京津冀区域。非京津冀地区合计销售面积443万平米,较去年同期提升90%,占全部销售面积的46%,公司异地复制成效显著。截至9月底,公司预收账款达到1525亿元,预计将在未来二三年内逐步结转为公司的营业收入与利润,有利于锁定公司未来三年持续高增长的经营业绩。
    盈利预测
    预计2018-2020年公司主营业务收入分别为823.80、1103.56和1342.35亿元,净利润有望达到119.11、142.62和174.28亿元,EPS分别为4.03、4.83和5.90元/股,对应PE分别为7.67、6.41和5.24倍,公司未来几年业绩有望保持高增长,有持续看点。给予华夏幸福“增持”评级。
    风险提示:地产调控政策超预期,多元化发展不及预期等。

富祥股份:抗感染领域优质原料药企,CDMO业务协同延展

公司是酶抑制剂原料药及中间体的专业化提供商
    富祥股份2002年成立于江西省景德镇,主要生产β-内酰胺酶抑制剂与碳青霉烯类抗菌原料药及中间体,包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列以及培南系列。2018年Q3营业收入8.92亿元,同比增长26.83%,归属母公司股东净利润1.73亿元,同比增长23.84%。
    β-内酰胺酶抑制剂是抗生素复方领域的长跑健将
    β-内酰胺酶抑制剂主要品种有克拉维酸、舒巴坦、他唑巴坦等,常与β-内酰胺类抗生素做成复方使用,产品生命周期长,首个复方制剂阿莫西林克拉维酸钾自1984年上市至今仍被广泛使用,行业整体需求稳定,供给趋紧。
    做全优势产业链品种,掌握产品议价能力
    公司是全球β-内酰胺酶抑制剂以及相关产品的主要供应商,近年来业务快速增长,2011-2017年CAGR达22%。公司为舒巴坦全球独家供应商以及他唑巴坦的国内主要供应商,拥有较强的议价能力,2018年舒巴坦经过4次提价,出厂价格累计上涨幅度约100%;他唑巴坦和培南系列产品价格亦有所上涨。
    依托酶抑制剂领域优势发力CDMO业务,收购整合完善产品梯队
    公司深化酶抑制剂领域的业务拓展,与Allecra Therapeutics合作为在研新药AAI101独家进行原料药的供货,布局新型酶抑制剂阿维巴坦、F1801、F1802等品种,致力于成为抗生素细菌耐药性问题解决方案的专业提供商。
    首次覆盖予以“增持”评级
    我们预计公司2018-2020年营业收入分别为12.12/15.01/18.31亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为2.25/2.90/3.77 亿元,对应EPS分别为1.00/1.29/1.68元,对应PE为17/13/10倍。公司是抗感染领域优质原料药企,当前估值远低于化学原料药行业平均估值,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:原料药价格下降的风险,环保监管处罚的风险,汇兑损失风险。

力盛赛车首次覆盖报告:全产业链服务协同发展,稀缺资源构筑竞争壁垒

中国领先的汽车运动全产业链服务商
    公司是国内领先的汽车运动服务商,提供全产业链的服务:以赛事运营为核心、赛车场/馆和赛车队为载体,汽车活动推广业务为延伸,同时以赛车培训、少儿培训、改装服务、计时服务、赛车装备、汽车运动展会等为补充。
    汽车工业奠定产业基础,政策扶持推动运动发展
    纵观欧美,汽车运动伴随汽车工业发展而兴起。近年来,随着我国汽车工业的的快速发展和居民汽车保有量的持续增长,汽车运动逐渐起步。在此基础上,体育产业和汽车运动相关政策的持续推出将有望加速我国汽车运动的发展。
    独家运营结合自建赛事,与娱乐合作扩大消费群体
    公司拥有丰富的多层级赛事,其中既包括多个独家运营的国际级、国家级赛事(中国房车锦标赛、中国卡丁车锦标赛等),同时还包括自创的面向赛车发烧友和普通爱好者的单一品牌赛事、民间赛事和赛车娱乐活动(车顶音乐节)。
    拥有稀缺的赛车场/馆资源,体系内赛车场/馆自成阶梯
    针对稀缺的专业赛车场,公司围绕国内汽车产销中心的北(汽摩中心培训基地)、上(上海天马赛车场)、广(广东国际赛车场)、中(株洲国际赛车场)进行布局。同时公司还运营有兼顾试乘试驾和爱好者赛车运动需求的驾驶/赛车体验中心,以及符合国际标准的专业卡丁车场和面向大众的娱乐卡丁车馆。
    首次覆盖予以“增持”评级
    暂不考虑TopSpeed收购,预计公司2018-2020年营业收入分别为3.59、4.56、5.37亿元,归属于母公司股东的净利润分别为0.51、0.64和0.80亿元,EPS为0.40、0.51、0.63元/股,对应PE为35、28、22倍。我们认为公司在赛事、场地、车队以及汽车推广的全方位布局奠定了自身的竞争壁垒,同时作为赛车行业第一家上市公司,具有一定稀缺性,首次覆盖予以“增持”评级。
    风险提示:国内赛车运动的发展不及预期;赛车场地项目建设进度不及预期;重要赛事商业推广权无法延展或商权费大幅上升的风险等。