中航机电2018年中报点评:业绩增长符合预期,军民品机电系统空间大

事件
    中航机电发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入54.50亿元,同比增长11.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.89亿元,同比增长13.53%;基本每股收益0.08元,同比增长14.29%。
    点评
    公司主业保持稳定发展,新增两家子公司进一步完善公司产品
    报告期内,公司实现营业收入同比增长11.68%至54.50亿元,实现归属于上市公司股东的净利润同比增长13.53%至2.89亿元。公司在2018年4月3日完成了对新航和宜宾三江的收购,丰富公司产品谱系,并按要求进行业务并表。子公司庆安公司及陕航电气上半年实现扭亏为盈,军品通常在下半年呈现集中交付,我们预计全年公司业绩将保持稳定增长。
    公司作为机电系统领军企业,将充分受益于国内军民机万亿市场
    我国目前拥有军机数量不足美国四分之一,且包含大量二代机占比超50%,未来我国军机新增及替代需求强烈,我们保守测算未来十年军机机电系统市场规模超1100亿元。据中国商飞公司预测,未来20年我国将需要新机交付量达8575架,总价值超12000亿美元,预计国内民机机电系统市场接近1500亿美元。公司作为国内航空机电系统龙头企业将充分享受我国军民机系统万亿空间。
    控股股东被纳入“双百企业”名单,公司资产证券化进度有望加快
    8月17日公司公告称控股股东中航机电系统有限公司被纳入国企改革“双百企业”名单,国企改革有望加速。公司是集团国内机电系统平台,机电系统旗下609、610所以及多家企业,随着我国国企改革及科研院所改制不断深入,公司作为航空机电上市平台或将受益于资产注入预期。
    盈利预测
    我们预计2018-2020年公司营业收入分别为124.96、137.94、155.87亿元,归属母公司股东的净利润分别为9.03、10.69、12.63亿元,对应EPS分别为0.25、0.30、0.35元,对应PE分别为31、26、22倍,维持“增持”评级。
    风险提示:军品订单改善不及预期,汽车业务发展不及预期等。

华夏幸福2018年中报点评:异地复制成效显著,多元化融资能力强劲

事件
    公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入349.7亿元,同比增长57.13%;实现归属于母公司净利润69.3亿元,同比增长29.05%。
    点评
    销售稳健,异地复制成效显著2018年上半年公司实现销售额805.04亿元,同比增长15.63%。根据克而瑞统计,公司权益销售金额居行业第八位,公司销售保持稳健。公司新签PPP项目合作协议共10个,其中8个为产业新城项目,2个为产业小镇项目,全部位于非京津冀区域。非京津冀区域核心业务销售额占比达到38.63%,较去年同期提升25个百分点。非京津冀区域上半年实现销售面积325万方,占总销售面积比例达到45.68%,较去年同期增长294%。非京津冀区域新增入园企业288家,占总数64.72%;新增签约投资额达到745.0亿元,占总数77.15%。
    多元化融资能力强劲公司凭借稳健的经营与业务模式的优异性,已经形成畅通的多元化融资渠道,融资能力强劲,为公司的持续高质量发展提供了坚实保障。2018年上半年,成功发行公司债券84亿、超短期融资券25亿、境外债2亿美元。截至2018年上半年,公司融资总金额1,128.82亿,其中银行贷款余额454.78亿,债券(票面)融资规模487.91亿元,债券期末余额485.06亿,信托、资管等其他融资余额188.98亿。融资规模稳定。本期公司融资加权平均利息率为6.14%,其中银行贷款的平均利息成本5.99%,债券平均成本为5.95%,信托、资管等其他融资的平均利息成本6.83%,融资成本可控。
    盈利预测
    预计2018-2020年公司主营业务收入分别为823.80、1103.56和1342.35亿元,净利润有望达到119.11、142.62和174.28亿元,EPS分别为4.03、4.83和5.90元/股,对应PE分别为7.67、6.41和5.24倍,公司未来几年业绩有望保持高增长,有持续看点。给予华夏幸福“增持”评级。
    风险提示:地产调控政策超预期,多元化发展不及预期等

益生股份2018年半年报点评:白羽鸡行业回暖,主营业务利润增加

事件
    益生股份发布2018年半年报告,2018年上半年营业收入5.02亿元,比上年同期增长60.34%;归属于上市公司股东净利润为3240万元,比上年同期增加126.96%;其中鸡类产品收入4.37亿元,比上年同期增加75.99%。
    点评
    上半年行业景气度回暖,鸡苗产品价格走强。公司主要产品以父母代鸡苗和商品代鸡苗为主,2018年上半年公司鸡苗收入占比为87.13%,其它收入为生猪、牛奶及SPF蛋收入,收入占比较低。根据中国禽业协会的数据显示,商品代方面,上半年平均价格为2.52元/只,比2017年同期上涨约137.74%;父母代方面,上半年平均价格为33.87元/套,比2017年同期上涨约18.97%。公司是我国父母代鸡苗生产龙头,市占率约30%,以销售哈伯德品种的白羽肉鸡为主,随着哈伯德品种在市场上的接受度逐步提高,同时行业回暖迹象明显,公司利润增长较快。
    三四季度消费旺季,业绩有望迎来进一步上涨。全年来看第三和第四季度将迎来鸡肉消费旺季,消费终端毛鸡的价格一直维持高位震荡状态,中秋、国庆及春节临近前,养殖户积极性较高,同时屠宰场为了满足增加的消费量,会适当增加鸡苗的库存量,短期鸡苗呈现供给偏紧的状态,刺激鸡苗价格走强。中长期来看,2015年至2017年,国外各国相继爆发禽流感,祖代鸡引种禁令升级,引种量进一步锐减至69万套。数据显示,上半年祖代鸡总存栏在近5年较低水平,引种受限带来的影响或将持续至2019年。 公司拥有曾祖代种鸡,未来潜力较大。公司2016年开始引进哈伯德曾祖代种鸡,是国内唯一引种渠道。2018年4月拟与天润资本管理(北京)有限公司共同投资设立产业并购基金,整合公司育种资源,增强持续盈利能力。
    维持增持评级
    考虑下半年消费复苏,预计2018-2020年EPS分别为0.82、0.93、1.03元,对应8月28日收盘价17.04元,PE分别为21、18、16倍,维持增持评级。
    风险提示:疫病风险;价格不达预期;市场需求低于预期。

贝肯能源2018年中报点评:建立两大根据地,区域布局基本完成

事件
    公司发布2018年中期业绩报告,营业收入同比增长18.17%,达到2.42亿元,归属于上市公司股东的净利润同比增长12.19%,达到2030万元。
    点评
    营业收入及净利润小幅增长,经营活动现金流受产业布局影响大幅下降。受北疆地区开工晚的影响,上半年钻井进尺同比下降12%,但乌克兰的钻井作业使得单位进尺的收入和利润得到增长,公司营业收入和利润同比改善。同时上半年公司对海外以及国内的布局使得市场拓展、项目前期费用、人员费用同比大幅增长,降低了经营活动现金流,增加了管理费用和销售费用。
    公司服务区域的布局基本完成,形成两大根据地。公司自上市以来业务逐步拓展到海外乌克兰市场、四川页岩气市场和塔里木气田市场,建立了南疆、四川页岩气、迪拜等服务区域的子公司,投资设立了射孔、石油装备设计等提高服务能力的子公司。公司最近2年在乌克兰连续中标2个钻井项目,共11.2亿人民币,目前已经有4部深井钻机开始施工,未来有望拓展到10余部深井钻机共同服务的局面。乌克兰已成为公司继北疆市场后的第二个根据地。公司的2部深井也已经达到四川页岩气服务市场,有望年前开始贡献利润,成立的南疆及迪拜子公司有望在当地开辟新的钻井服务市场,至此公司的国内外市场布局已经基本完成。
    盈利预测2018年上半年公司完成了乌克兰、四川页岩气及南疆市场的布局,并将于今年开始贡献利润。预计公司2018-2020年分别实现归属母公司股东净利润0.88、1.32、1.63亿元,折合EPS0.43、0.65、0.80元/股,对应PE分别为37.0、24.6、19.9倍,继续给予“增持”评级。
    风险提示:OPEC限产协议执行率过低、乌克兰地区形势发生重大转变、美国页岩油气增产远超预期。

中航电子2018年中报点评:公司业务稳定增长,看好航电系统长期发展

公司业务稳定增长,可转债利息摊销增加财务费用,影响公司净利润表现
    报告期内,公司归属于上市公司的净利润增幅为1.77%,明显低于营业收入增速(8.97%)。公司上半年财务费用达1.44亿元,同比增长46.14%,主要是本期摊销可转债利息费用5169万元,上年同期无此业务,导致公司净利润明显下降,公司经营稳定。我们认为,公司拥有较为完整的航空电子产业链,军品通常下半年集中交付,公司业务将继续保持稳定增长。
    可转债募投项目将完善公司产品谱系,国内军民机航电系统市场空间大
    公司可转债募投11个项目按计划实施,未来产品谱系更加全面,支撑公司业务持续增长。当前我国军机规模不足美国四分之一,随着军队现代化建设要求,我们预计未来十年军机航电系统市场规模超1600亿元。据测算未来20年我国民机航电系统市场规模近2000亿美元,公司已参与国产C919、AG600等民机项目,提升自身民机航电研发能力,公司将受益于军民机航电系统市场空间。
    科研院所改制及混改稳步推进,公司航电上市平台或将受益于资产注入
    公司全面托管航电系统公司100%股权,包含雷电所(607所)、光电所(613)等5家院所及多家优质公司,上半年托管收益0.48亿元。随着国内科研院所改制及混改的稳步推进,公司作为航电系统上市平台,未来或将存在大量优质资产注入预期,当前公司估值处于低位,未来具有较大的上升空间。
    盈利预测
    我们预计2018-2020年公司营业收入分别为77.25、86.52、97.77亿元,归属母公司股东的净利润分别为5.87、6.99、8.09亿元,对应EPS分别为0.33、0.40、0.46元,对应PE分别为38、32、27倍,维持“增持”评级。
    风险提示:军品订单改善不及预期,民用产品拓展低于预期等。

爱尔眼科2018年半年度报告点评:消费升级趋势显著,屈光业务拉动高增长

事件
    8月24日晚,公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业总收入377,981.34万元,较上年同期增长45.94%,归属于上市公司股东的净利润为50,906.57万元,较上年同期增长40.61%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润较上年同期增长44.50%。
    点评
    门诊及手术量因受并表等因素影响增速出现下滑,但公司整体营收受益消费升级仍维持高增长。2018年H1公司门诊量274.41万人次,同比增长21.97%;手术量28.00万例,同比增长20.43%;门诊量及手术量的增速分别较去年同期下降3.93%和4.06%。公司上半年实现营业收入377,981.34万元,同比增长45.94%,比去年同期收入增速提升10.02%。门诊量及手术量的增速虽受并表等因素影响比去年同期略有下滑,但公司收入端增长却出现明显提速,可见消费升级趋势显著,高端业务占比和客单价均提升较快。
    屈光业务收入高增长,拉动公司整体收入快速提升。2018年上半年拆分业务看,屈光手术实现收入14.65亿元(+84.11%),白内障手术实现收入7.64亿元(+17.13%),眼前段手术实现收入4.32亿元(+16.77%),眼后段手术实现收入2.75亿元(+24.06%),视光服务实现收入6.40亿元(+28.50%)。公司屈光业务收入较上年同期实现快速增长,主要因屈光手术量快速增长的同时全飞秒、ICL等高端手术占比提高,形成量价齐升的趋势以及欧洲ClínicaBaviera.S.A的贡献所致,进而带动了公司整体收入的快速提升。
    盈利预测 预计公司2018-2020年分别实现归属母公司股东净利润10.30、14.00、18.93亿元,折合EPS(最新摊薄)0.43、0.59、0.79元/股,对应PE分别为69.49、50.64、37.82倍。继续维持“增持”评级。
    风险提示:眼科诊疗行业医疗事故;并购基金旗下资产注入进度不及预期。

中海油服2018年中报点评:技服业务高速成长,行业面临拐点

事件
    公司发布2018年中期业绩报告,营业收入同比增长14.4%,达到81.4亿元,归属于上市公司股东的净利润亏损3.75亿元,同比减亏1020万元。
    点评
    公司钻井平台利用率快速回升超同业水平,未来有望扭转平台日费下降趋势。公司钻井平台作业天数同比增加28.7%,其中用于深水且全球保有量较少的半潜式平台作业天数同比大幅提高95.2%,自升式平台小幅提升15.8%,回升速度都超过了全球平均水平。较低的平台日费使得石油公司海上勘探开发具有吸引力,带来了平台使用率的不断提升。未来海上钻井市场将在供不应求的情况下迎来价格提升。
    中海油净利润大增,公司在保障国内能源安全角度上更为受益。今年上半年中海油净利润同比增长56.78%,达到254.77亿元,创三年来新高,叠加本月习总书记对能源安全的重要指示将带来国内油气勘探开发投资提升,公司原油净证实可采储量国内最大,受益最为明显。
    油田技术服务板块营业规模首次超过钻井,在公司“双50%”战略下,估值有望向国际综合油服公司的水平靠拢。公司在国内具有市场优势给予油田服务板块发展空间,并且在最近几年的投资下经营规模不断提高,营业收入历史上首次超过钻井板块,未来有望实现营收占比达到公司的半壁江山,由海上钻井平台服务商转向国际综合油田服务公司,估值将得到明显提升。
    盈利预测
    公司受益中海油资本支出增长,并处在国际钻井平台利用率回升的背景下,面临行业恢复拐点。预计2018-2020年营业收入分别为190、215、246亿元,实现EPS分别为0.03、0.10、0.23元/股,继续给予“增持”评级。
    风险提示:OPEC限产协议执行率过低、美国页岩油气增产远超预期、国际成品油需求大幅下滑和油气改革方案未得到实质落实。

中国核电2018年半年报点评:营收稳定增长,审批重启打开新一轮成长

装机容量提升带动营业收入稳定增长。田湾3号机组、福清4号机组分别于2018年2月、2017年9月投产,公司控股在役装机容量由1325.1万千瓦增至1546.6万千瓦时,装机容量提升了16.72%;上半年公司累计完成上网电量505.69亿千瓦时,同比增长13.44%。受益于装机容量提升,上半年公司营业收入实现稳定增长,同比增长9.75%。但受到上半年市场化交易电量规模扩大(上半年占比为27.6%,去年全年占比为21%)以及福清2、3号机组上网电价同比下调影响,营业收入增速低于发电量增速3.69个百分点。
    短期增值税返还降档影响收益。核电机组投产次月起15个年度内,实行增值税先征后退政策。1-5年内返还入库税款75%,6-10年内返还70%,11-15年内返还55%。公司秦山、田湾核电共五台机组今年进入增值税返还降档期,上半年增值税返还7.4亿元,较上年同期下降5.19亿元,约占公司营业利润9.5%。随着新机组陆续投产,增值税返还降档的影响有望得到改善。
    新项目审批重启在即,公司有望迎来新一轮成长。公司目前在建装机容量为818.4万千瓦,若按计划投产,公司未来三年装机容量复合增速将达15%。今年以来,台山、三门、海阳核电陆续实现装料和并网,第三代核电技术即将获得验证,若新项目审批重启,公司有望新开工6-8台机组,从而迎来新一轮成长。
    盈利预测
    我们预计2018-2020年公司营业收入分别为391、463、512亿元,归属母公司股东的净利润分别为48、59、68亿元,对应EPS分别为0.31、0.38、0.44元/股,对应PE分别为18、15、13倍。维持“增持”评级。
    风险提示:在建机组进度不及预期;新项目审批不及预期等。

新兴铸管2018年半年报点评:球墨铸管量价齐升助力公司业绩增长

8月20日公司发布半年报,公司上半年实现营业收入201.28亿元,同比减少20.21%;实现归属于母公司净利润11.34亿元,同比增长126.37%。
    点评
    报告期内主产品毛利大幅增长,后续阳江二期投产将增强公司盈利能力 上半年钢铁供需趋紧,钢材价格上行,公司主要产品球墨铸管、螺纹钢利润水平相对较高,上半年公司铸管、钢材毛利润分别达到11.91、19.66亿元,同比增长94.71%、59.85%。公司铸管产品毛利润涨幅显著高于钢材主要是广东阳江一期铸管项目投产后公司铸管产量大幅增长所致,上半年公司铸管、钢材产量分别达到117.80、233.69万吨,同比变化为9.46%、-3.85%。据公司公告,阳江二期铸管项目已获得审议通过,近期目标达到20万吨,球墨铸管供不应求背景下,后续阳江二期项目投产将增强公司盈利能力。
    测算雄安新区建设需铸管205.31万吨,公司铸管订单有望受益放量 4月21日河北雄安新区规划纲要发布,雄安新区建设进入实质阶段,纲要明确提出建设集约高效的供水系统,球墨铸管作为当前最理想的供水管材,需求有望得到提振。雄安新区规划面积为1663.7km2(扣除白洋淀水域面积),参考与雄安新区水资源状况相仿的长沙市供水管网密度8.57km/km2,雄安新区建设约需供水管道14257.9km,保守估计球墨铸管占供水管道比例为60%,则新区建设需球墨铸管8554.7km,以普通供水型球墨铸管重量240t/km计算,算得球墨铸管需求量205.31万吨。公司作为河北本地的有央企背景的球墨铸管龙头企业,在获取铸管订单方面优势明显,新区建设有望促使公司铸管订单放量。
    球墨铸管龙头,受益华北基建,维持“增持”评级 球墨铸管龙头,受益华北基建,同时伴随市场对球墨铸管需求增长的认可,公司估值水平有上升可能。预计公司2018-2020年EPS分别为0.46、0.53、0.60,对应PE为9.94、8.58、7.56倍,对公司维持“增持”评级。
    风险提示:下游需求变化,限产不及预期。

招商蛇口2018年中报点评:业绩保持高增速,销售加速扩张

8月20日晚,招商蛇口2018年上半年实现营收209.88亿元,同比增长6.60%;实现净利润71.17亿元,同比增长97.54%;实现扣非净利润61.36亿元,同比增长82.55%,对应EPS为0.88元/股。
    点评
    业绩优异,销售保持高增速
    年上半年公司实现签约销售金额750.96亿元,同比增长39.86%,完成全年1500亿销售目标的50.1%;实现签约销售面积358.36万平方米,同比增长24.26%。销售均价为20956元/平米,较2017年增长了5.9%。2018年公司可推货值超过3000亿元,考虑到公司已逐步提升周转速度,预期全年销售目标大概率完成。公司上半年实现营收209.9亿元,同比增长6.6%;归母净利润71.2亿元,同比增长97.5%。净利润增速远高于营收增速主要是因为高毛利率项目结算,京沪三项资产转让和联营项目收入致投资性收益。
    低成本融资,积极拿地扩张
    融资端,在上半年融资收紧的大环境下,公司新发三年期公司债融资成本,较2017年末发行利率下行0.37个百分点;截止上半年年末综合融资成本仅4.87%,处行业较低水平。从拿地端来看,上半年公司新增规划面积万平米,同比增长231.0%;总地价603.6亿元,同比增长71.0%,拿地金额占比销售金额达80%,保持积极扩张。平均楼面地价8033元/平,较2017年全年下降6.0%,为同期销售均价的38.3%,较2017年下降4.9个百分点。
    盈利预测
    预计2018-2020年公司主营业务收入分别为912.14、1102.19和1342.58亿元,净利润有望达到145.65、177.43和213.88亿元,EPS分别为1.84、2.24和2.71元/股,对应PE分别为10.06、8.25和6.85倍,公司未来几年业绩有望保持高增长,有持续看点。给予招商蛇口“增持”评级。
    风险提示:地产调控政策超预期,多元化发展不及预期等

宝信软件2018年中报点评:公司发展战略明晰,经营业绩稳步增长

事件
    8月16日晚,宝信软件发布2018年半年报,公告实现营业收入24.13亿元,同比增长18%;实现归属上市公司股东的净利润2.95亿元,同比增长44.50%;基本每股收益0.37元,同比增长42.53%。
    点评
    净利润维持高增长,系统集成收入同比增幅显著
    2018年1-6月,公司实现营业收入24.13亿元,同比增长18%,其中软件开发及工程服务营业收入为16.04亿元,同比增长8.24%,服务外包营业收入为6.78亿元,同比增长35.72%,系统集成营业收入为1.19亿元,同比增长109.34%;实现归属上市公司股东的净利润为2.95亿元,实现净经营性现金流入3.31亿元。其中服务外包业务营业收入维持35%以上的高增长,系统集成增幅较大。经营活动产生的现金流量净额变动原因主要是客户使用票据支付结算金额同比增加和上年同期收中国移动IDC二期项目预收款2亿元所致。
    公司战略明晰,治理逐步完善
    公司战略明晰,顺应IT产业和技术的发展趋势,借助商业模式创新,全面提供工业互联网、云计算、数据中心(IDC)、大数据、智能装备等相关产品和服务。报告期内,第一,宝之云四期追加投资的64,008万元投资在土建装修、设备购置安装费用、供配电系统、冷源空调暖通系统、弱电系统等工程建设上,占原募投项目投资总额的32.78%。预计投资财务内部收益率将增加0.05%,达产年度的利润总额增加7,655万元,投资回收期缩短0.17年。第二,公司调整限制性股票计划激励对象,以每股8.6元回购了离职人员的股权激励总共持有的91944股。此外,为控制可能出现的进一步亏损,逐步退出低增长、低效率的业务,通过“瘦身健体”,提升公司资产运营效率,注销山东分公司。
    维持“增持”评级
    预计2018-2020年主营业务收入分别为58.74、72.57和89.44亿元,归属于母公司净利润达到5.95、7.60和9.62亿元,EPS分别为0.68、0.87和1.10元。对应PE分别为38.27、29.98和23.67倍。维持宝信软件“增持”评级。
    风险提示:公司IDC建设不及预期;IDC上架率低于预期

荣盛发展2018年中报点评:销售保持高增速,三叉戟助力规模扩张

销售维持高增速,全年计划有望顺利完成
    2018年1-6月,公司累计实现签约面积384.79万平方米,同比增长48.22%;累计签约金额400.99亿元,同比增长46.76%。2018年上半年销售均价10489元/平米,较17年基本持平徐州、郑州、重庆、蚌埠、嘉兴、惠州等多地销售势头强劲。目前公司已完成880亿全年销售目标的45.6%,考虑到公司可售货值充裕,去化率保持良好,下半年推盘将明显加大,全年销售目标有望超预期完成。多元化业务方面,上半年公司产业新城规模、效益双收,大地产板块联动彰显,报告期内荣盛兴城共回款24.0亿元;实现土地供应374.5亩,完成计划的34.7%。荣盛康旅实现签约13.74亿元,回款13.69亿元,大健康产业有序发展。
    高土储+优布局+跟投,三叉戟助力规模扩张
    公司持续秉承快周转策略,ROE持续提升,已初步形成“两横、两纵、三集群”的项目布局。公司上市后一直保持较强的拿地力度和较高的拿地质量。截至报告期末,公司土地储备建筑面积3,630.13万平方米,可以满足公司3年左右的开发需要。上半年公司新增权益建筑面积402.8万平方米,对应拿地总价为106.4亿元,平均楼面地价为2642元/平方米,对应楼面均价占销售均价比例为25.2%,低成本的拿地有力保障未来的利润率水平。此外,公司2017年实行跟投机制,进一步保证了公司的规模扩张。
    盈利预测
    预计2018-2020年主营业务收入分别为483.78、594.48和729.75亿元,净利润有望达到76.64、101.97和126.99亿元,EPS分别为1.76、2.35和2.92元。对应PE分别为5.26、3.95和3.17倍。给予荣盛发展“增持”评级。
    风险提示:地产调控政策超预期,多元化发展不及预期等。

新纶科技2018年半年度报告点评:铝塑膜常州投产,千洪并表,成长可期

事件
    近日,公司发布的中报显示:2018年上半年实现主营业务收入15.02亿元,同比上升66.26%;归属于母公司净利润1.57亿元,同比上升111.61%;扣非后净利润约1.38亿元,同比上升约147.14%。与此同时公司预计2018年前三季度实现归母净利润3.00~3.30亿元,同比增长145.52%~170.07%。
    点评
    千洪电子并表,增厚公司业绩。2018年上半年,千洪电子营业收入3.59亿元,净利润0.51亿元,公司净利润占比33.3%。在此次收购中,千洪电子承诺2017~2019年净利分别不低于1.1/1.5/1.9亿元,有望进一步增厚公司业绩。同时,千洪电子能让公司更好建立与下游客户的供销桥梁,进一步提升公司功能材料的市占率,促进各项业务协同发展。
    铝塑膜常州工厂投产,国产替代再加速。由于铝塑膜在技术和客户方面的高门槛,国产化率多年来保持在较低水平,然而公司通过对日本T&T的有效整合,成功引进技术并在今年三季度正式实现量产。目前公司产品已经成功进入国内软包电池龙头企业的供应链,如孚能科技、捷威动力、中信盟固利、卡耐新能源等,有望推动未来的业绩高速增长。
    盈利预测
    我们预计公司2018-2020年主营业务收入分别为41.24、59.86、76.84亿元,归属母公司股东净利润为4.92、7.25、9.52亿,增速为242.92%、47.28%、31.34%,EPS分别为0.43、0.63、0.83元/股,对应PE分别为26.98倍、18.32倍、13.95倍。考虑公司的多项产品均具备国产替代的特征,业绩有望维持高增长,我们维持“增持”评级。
    风险提示:产品投产进度不及预期;政策波动带来销售回落。

凌钢股份2018年半年报点评:区位优势稳保公司盈利

2018年中报:公司2018上半年实现盈利7亿元,同比增长85%
    公司上半年实现营业收入100.85亿元,同比上升20.59%;实现归属于母公司净利润7.49亿元,同比增长84.85%。
    上半年棒材高利润助力公司业绩增长
    去地条钢、环保限产严格执行促使上半年钢铁供需偏紧,钢材价格处于高位,钢材利润持续维持较高水平。公司作为东三省最大的棒线材企业,产品中棒材占比达65%左右,充分受益于棒材高利润而实现业绩大幅增长。据中报测算,上半年公司吨钢毛利润达544.70元,同比增长51.78%。
    采暖季限产范围扩大将增加公司钢材外溢量,公司业绩增长空间值得期待
    今年采暖季限产有望蔓延至长三角地区和汾渭平原,限产范围扩大后,涉及全国粗钢产能从2017年占比23%扩大至2018年的47%,若取暖季限产比例为50%,将带来日均铁水进一步减少41.8万吨。采暖季限产范围扩大有望加剧钢铁供需紧张局势,钢铁盈利水平有望进一步提升。公司地处辽宁省凌源市,不在限产区域之内,有望受益于采暖季限产带来的钢材利润上升而获得超额利润。
    2017年采暖季限产促使公司加大在非东北区钢材投放力度,今年采暖季限产范围扩大有望增加公司钢材外溢量。经测算,公司在2017年投放至非东北地区的钢材量同比增12%,采暖季限产范围扩大有望促使非东北地区与东北地区之间钢材价格差拉大,公司钢材或将更多的流向非东北地区,公司业绩增长空间值得期待。
    产品结构佳、区位优势明显稳保公司盈利,维持“增持”评级
    三四线城市房地产赶工支撑建筑钢材需求,环保限产加码利好限产区域外钢企,公司作为东北棒线材龙头钢企,产品品种及区位皆占优势,业绩稳定增长有较强支撑。预计公司2018-2020年EPS分别为0.57、0.63、0.66,对应PE为6.75、6.13、5.86倍。考虑到当前公司PE(TTM)为8.28倍,行业PE(TTM)为10.29倍,维持“增持”评级。
    风险提示:下游需求变化,限产不及预期。

中材科技2018年半年报点评:收入小幅上涨,关注隔膜投产进度

中材科技发布2018年半年报,2018年上半年公司实现营业收入47.46亿元,同比增长5.97%;归属母公司所有者净利润3.84亿元,同比增长2.91%;每股收益0.30元。
    点评玻纤业务高景气有望延续。公司玻纤产能约80万吨,2018年上半年,公司销售玻纤及其制品40万吨,同比增长18%,销售单价小幅上涨0.29%。受益于下游行业对复合材料需求持续增长,公司玻纤业务毛利率环比提升0.23个百分点。随着公司老旧产能陆续完成技改,在下游需求旺盛的前提下,预计公司玻纤业务毛利率依然有一定的提升空间。
    风电装机底部确认,关注叶片下半年销量。公司上半年销售叶片1338MW,其中90%以上为2MW 产品。公司全面进入国内前十整机制造商供应体系,在整机市场份额进一步向龙头倾斜的背景下,公司有望进一步稳固叶片市场份额。2018年1-6月风电新增装机同比增长32%,行业复苏的趋势已逐步得到确认,公司作为叶片龙头,有望在新一轮风电景气周期中持续巩固市场份额,延续其竞争优势。
    切入湿法隔膜,贡献利润增量。公司投资9.9亿元建设2.4亿平米湿法隔膜生产线,2018年上半年,1、2号生产线获得战略客户认证并交付部分量产订单;
    3号生产线出膜并进入试生产调试阶段;4号生产线核心设备到位,正在安装过程中。若客户拓展顺利,预计该业务将成为公司新的利润增长点。
    维持增持评级预计2018-2020年EPS 分别为0.76、0.92、1.07元,对应8月7日收盘价8.38元,PE 分别为11倍、9倍、8倍,维持增持评级。
    风险提示:玻纤价格持续下降、叶片销量低于预期、隔膜销售不达预期。

中顺洁柔2018年半年报点评:产品结构优化,渠道持续完善,业绩符合预期

收紧促销力度,产品提价,有效应对原材料成本上涨。2018年上半年浆价维持高位,为应对原材料成本上涨,公司采取了提价和收减促销力度等措施。公司经营非常稳健,2018H1毛利率为36.49%,同比提升0.33pct;2018H1净利率为7.73%,同比提升0.36pct;2018H1期间费用率为26.34%,同比下降0.39pct。
    产品结构不断优化,新品研发及推广力度加大。公司逐步向精细化、效益化方向深度耕耘,2018H1公司持续优化产品结构,提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比,加大了Face、Lotion和自然木等重点品的销售力度。同时,公司不断增强研发能力,推出高端新品,2018年7月公司推出“新棉初白”棉花柔巾。
    渠道建设不断完善,产能有序扩张。公司持续加强KA/GT/AFH/EC四大渠道的建设,销售网点不断扩展下沉,通过一系列销售策略,提高各渠道的占有率,为公司业绩增长提供持续的驱动力。同时,公司通过全国性的生产基地布局,降低运输成本,提高运输效率。2018年3月,湖北基地新增高档生活用纸项目基地正式启动建设,一期新增产能10万吨,增加公司的利润增长点。
    盈利预测
    我们预计2018-2020年公司营业收入分别为56.12、68.80、85.86亿元,归属母公司股东的净利润分别为4.20、5.46、7.31亿元,对应EPS分别为0.33、、0.57元/股,对应PE分别为27、21、15倍。维持“增持”评级。
    风险提示:原材料成本上涨,行业产能过剩等。

帝欧家居:洁具+瓷砖双主业并行,工装放量驱动业绩增长

亚克力洁具业务国内领先,高端产品具备提价空间,洁具业绩持续向好
    公司是国内亚克力洁具领域的龙头企业,拥有两大产品线,分别是亚克力洁具产品线和亚克力板。亚克力洁具主要产品包括坐便器、淋浴房、浴室柜和浴缸,公司上市后募集产能主要投放于浴室柜和淋浴房。公司在产能快速扩张的同时,产品也具备一定提价空间,高端产品的价格敏感程度相对较低,公司洁具业务经营业绩稳健向好。
    帝王洁具收购欧神诺,更名“帝欧家居”,布局建筑瓷砖,实现强强联合
    欧神诺是建筑陶瓷行业综合实力位居前五的企业,专注于中高端建筑陶瓷的研发、设计、生产和销售,产品线丰富,研发实力强劲。收购欧神诺后,公司布局建筑瓷砖领域,卫浴和瓷砖行业均高度分散,卫浴行业规模目前约为1690亿元,瓷砖行业规模均为4800亿元左右,龙头企业联手,有望实现强强联合。
    高协同性凸显合作优势,B、C端实现渠道共享,工装渠道持续放量
    洁具和瓷砖高度互补,产品和客户服务具有协同性,可在同一线下场景中呈现。欧神诺主要客户是房地产开发商,包括碧桂园、万科、恒大,洁具产品零售渠道占比九成以上,双方合作可以B端和C端实现渠道共享。欧神诺在工程端优势显著,通过积极开拓新的B端客户,在快速发展的瓷砖工程市场中迅速提高市场份额,工装业务持续放量。
    携手迈向大卫浴时代,首次覆盖予以“增持”评级
    欧神诺2018年起正式并表,预计公司2018到2020年的营业收入分别为39.35亿元、51.80亿元、65.77亿元,2018到2020年净利润分别为3.31亿元、4.44亿元、5.68亿元,2018到2020年EPS分别为1.55、2.08、2.67元,对应的PE分别为19.36、14.44、11.29倍。首次覆盖,予以“增持”评级。
    风险提示:房地产投资下滑;原材料价格上涨;地产客户订单低于预期

新兴铸管首次覆盖报告:球墨铸管龙头,受益华北基建

公司是球墨铸管龙头企业,市占率稳定在50%左右
    公司是国内最大的离心球墨铸铁管企业,主要产品为球墨铸管及螺纹钢等建筑钢材,拥有球墨铸管产能260万吨,建筑钢材产能500万吨。公司铸管产品在国内的市场占有率始终保持第一,近年稳定在50%左右。公司产品球墨铸管生产技术含量较高,具备较高市场进入壁垒,同时公司作为河北本地具有央企背景的钢铁企业,与政府保持长期稳定的合作关系,在获取铸管订单方面优势明显,公司产品、区位两大优势筑成护城河,铸管龙头地位稳固。
    城市化率提升叠加雄安新区建设助长铸管需求
    球墨铸管是理想的城市供水输气管道用材,伴随我国城市化率的快速提升,球墨铸管的使用量增长迅速。当前我国球墨铸管的年平均需求量为500万吨,根据《中国铸造协会铸管及管件行业十三五规划》,到2020年,球墨铸管的年产销量有望达到700-800万吨。2018年雄安新区进入实质建设阶段,政策要求“建设集约高效的供水系统”,球墨铸管需求受益于雄安地下管网建设或将放量。
    公司建筑钢材高盈利有望持续,公司产品高度互补业绩保障性强
    2018年钢铁供需仍将呈现紧平衡,钢材利润可持续性或将好于市场预期,公司建筑钢材盈利有望维持高水平。公司钢材、铸管两个主要产品在生产、盈利等方面高度互补,公司业绩保障性强。
    首次覆盖予以“增持”评级
    预计2018-2020年公司营业收入分别为496.65、507.02、505.03亿元,归属于母公司净利润分别为16.81、19.64、22.31亿元,对应EPS分别为0.42、0.49、0.56元,对应PE分别为10.90、9.33、8.21倍。假设公司保持目前的估值水平不变,公司当前股价相对于2018年公司EPS对应的目标价还有一定上涨空间,且伴随市场对球墨铸管需求增长的认可,公司估值水平仍有上升可能。综上,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:武安环保限产影响公司生产;下游需求低迷对钢铁行业的影响;球墨铸管需求不及预期

益生股份:肉鸡种禽先行者,高景气度支撑业绩反弹

公司拥有哈伯德在国内的唯一引进渠道
    2016年11月公司成功引进哈伯德曾祖代白羽肉鸡,改写了我国祖代白羽肉鸡完全依赖进口的格局。在公司的推广下,国内在产哈伯德祖代鸡存栏量增加,哈伯德父母代市占率大幅增加至30%左右。未来随着哈伯德在我国市占率的提升,以及下游接受度逐渐增加,公司引进哈伯德曾祖代的价值将得以体现。同时公司也致力于自主品牌种鸡的研发,拥有哈伯德曾祖代种鸡将助推公司品牌价值的形成和壮大。
    短期:“双节”来临屠宰囤货有望刺激鸡苗价格冲高
    鸡苗价格随下游需求成季节性变化,由于孵化大约需要40天左右的时间,往往鸡苗价格的高峰会出现在节假日来临的前1-2个月。数据显示,2017年7月屠宰场开工率和库容率分别为70%和65%,均低于2017年同期数据,当前市场对未来预期较为谨慎。随着2018年中秋假期和国庆假期的临近,屠宰场囤货将刺激商品代鸡苗价格走强,有望迎来年内鸡苗价格高点。
    长期:行业景气度或将持续贯穿下半年
    2015年,美国、法国相继爆发禽流感,我国实施祖代鸡引种禁令,引种量锐减至72万套。2017年初,波兰、西班牙等地连续爆发高致病性禽流感,祖代肉种鸡引种量降至69万套。2018年祖代鸡后备及在产存栏都属于近5年来较低水平,2019年鸡苗供给或将维持偏紧状态。
    首次覆盖予以“增持”评级
    公司在肉鸡养殖行业具有一定的种源优势。预计2018-2020年营业收入为14.19、14.39、14.86亿元,EPS为0.91、0.95、0.98元/股,对应PE为25、24、23倍。根据相对估值法测算公司估值略高于同行业平均值,但由于公司拥有一定的育种优势,具备一定增长潜力,估值在合理范围。根据DCF模型,得到当前相应的估值为28.69元/股,高于当前股价22.41元/股。首次覆盖予以“增持”评级。
    风险提示:疫病风险,价格不达预期,市场需求低于预期。

三诺生物2018年半年度报告点评:三诺健康完成资产注入,投资收益大幅转正

7月30日晚,公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业总收入76,133.75万元,较上年同期增长54.41%,归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长79.65%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润较上年同期增长58.19%;基本每股收益较上年同期增长37.68%。
    点评
    三诺健康管理注入上市公司体内,投资收益大幅转正。报告期公司通过发行股份的方式购买了长沙三诺健康管理有限公司64.98%的股权,并于2018年2月2日正式注入上市公司体内。上半年三诺健康营业收入1.9亿元,并表净利润为724万元。2018H1公司实现归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比大幅提升79.65%,主要来源是:1、公司2018年H1投资收益大幅转正,受益于三诺健康原股权账面价值和公允价值之间的差额确认了投资收益以及联营企业的报告期内亏损收窄;2、2018年H1增值税退税额净增加了近3千万元。
    产品销量有望维持高增长,销售结构持续改善。公司主要产品在前期重视发现患者、加强家访计划和加大仪器投放等深耕渠道的作用下,有望维持产品销量的快速增长。同时,产品销售结构持续改善,公司一方面不断稳固自身零售市场领先地位,还积极拓展国内临床市场、智慧健康及国际市场。
    盈利预测
    我们预计公司2018-2020年主营业务收入分别为16.32、19.91、24.69亿元,归属母公司股东净利润为3.12、3.67、4.37亿,EPS分别为0.55、0.65、0.77元/股,对应PE分别为30.98倍、26.21倍、22.13倍。考虑我国POCT行业增速仍将维持20%以上增长,三诺健康已完成资产注入,产品放量可期。维持“增持”评级。
    风险提示:海外参股公司注入不及预期;产品销售不及预期。

华能国际2018年半年报点评:业绩改善明显,受益电力市场化改革

发电量、上网电价皆同比提高,公司营业收入保持稳定增长。发电量方面,受益于上半年全社会用电量增速超预期(同比增长9.4%),上半年公司境内电厂完成发电量同比增长11.51%。上网电价方面,上半年公司平均上网结算电价为418.57元/兆瓦时,同比增长2.72%,与一季度相比有所回落,下降了4.98元/兆瓦时。上网电价同比提高的主要原因是2017年7月1日后多个省份上调火电标杆上网电价以及今年市场化交易价差缩窄,而公司市场化交易电量占比扩大或为上网电价环比回落的主要原因。
    煤价回落有望进一步释放盈利空间。收入端量价齐升推动公司盈利能力改善,上半年公司毛利率为13.15%,单位燃料成本虽同比上涨5.84%,但毛利率同比提高了1.66个百分点。短期来看,沿海主要电厂煤炭库存处于高位,煤价易跌难涨;长期来看,随着煤炭新增产能释放以及蒙华铁路投产等运力改善,煤炭供给将逐渐宽松,煤价有望回落至绿色区间从而进一步释放公司盈利空间。
    火电优胜劣汰或加速,公司有望持续受益。近期发改委、能源局要求进一步推动电力市场化交易,在交易规模扩大的基础上,未来电价将采取“基准电价+浮动机制”的定价模式,火电行业优胜劣汰或将加速。公司作为火电行业龙头,装机结构优质,竞争优势显著,有望在电力市场化改革中持续受益。
    盈利预测
    我们预计2018-2020年公司营业收入分别为1569、1615、1661亿元,归属母公司股东的净利润分别为50、63、79亿元,对应EPS分别为0.33、0.42、0.53元/股,对应PE分别为23、18、15倍。维持“增持”评级。
    风险提示:电力需求不及预期;煤炭价格大幅上涨等。

金科股份:从雄踞西南到布局全国

雄踞西南,发展急速扩张。
    金科地产集团股份有限公司成立于1998年,集团总部位于西南重镇重庆。2004年公司首次进入中国地产百强。2011年,公司借壳ST 东源正式登陆A 股市场,上市后公司借助资本市场优势快速增长。
    深耕重庆,享川渝城市群红利。
    公司深耕于西南各大城市,利用区位及经验优势深耕重庆市场。2017年公司在重庆市签约销售面积为450.05万平方米,同比增长62.40%;签约销售金额达到304.29亿元,同比增长107.20%;市场份额由2016年的4.43%上升到2017年的6.71%。目前重庆地区仍未推出限购和限价政策,调控较为温和,目前重庆市场仍处在供不应求的状态中,进入2018年后重庆市商品房成交均价增长明显,且成交较为活跃,市场去化率依然保持高位。
    布局全国,打造“八大城市群”。
    2017年公司新进杭州、南京等15个核心城市,累计进驻全国22个省(市),“八大城市群(成渝、中原、长江中游、长三角、粤港澳、京津冀、北部湾、山东半岛)”战略布局基本完成。目前公司拥有土地储备量约3300万平方米,预售货值约为1200亿,存货货值约为300亿。此外,公司共有80个项目实施了跟投机制,其中合并报表范围内跟投项目56个,涉及总跟投资金2.92亿元。2018年一季度金科股份销售金额、面积均实现同比翻倍,其中销售金额约241亿元,同比增长约142%,公司有较大实力和可行性达到全年1200亿销售目标。
    首次覆盖给予 “增持”评级。
    首次覆盖给予金科股份“增持”评级。我们预计2018-2020年公司实现营业收入412.35、546.80和684.43亿元,归属母公司净利润有望达到22.26、29.65和37.38亿元,EPS 分别为0.42、0.56和0.70元/股,对应PE 分别为11.08、8.32和6.60倍,公司未来几年业绩有望保持高增长,有持续看点。
    风险提示:销售不及预期风险;融资成本上升风险;扩张不及预期风险

中油工程:陆地油气工程龙头有望重回景气

油价上涨,油气田工程建设板块有望回暖
    布伦特油价自去年10月份超过60美元/桶以来,已经持续8个月,2018年上半年同比涨幅达到32%,中石油上游资本支出在三桶油中增幅最大,叠加国内天然气政策推动,考虑陆地油气田工程板块具有1年多的滞后性,中石油2017年上游资本支出大幅增加35%,公司有望在2018年受益。
    受益国内天然气政策推动,储运板块业绩增速已现
    受益天然气政策推动,公司业务覆盖天然气上中下游。受国内天然气储气调峰能力不足影响,国内冬季天然气供给不足在2017年大幅凸显,包括页岩气减征资源税、加快储气库建设、民用气价格提升等政策陆续出台,给予公司储运板块投资机会。历史上中国大部分储气库、天然气管道和部分LNG接收站以及大型储罐等都由公司建设制造。未来油气管网或剥离并引入民营资本,将增加管网投资主体、节约三桶油投资,最终增加公司整体利润。
    炼化工程已成为公司利润最大来源
    油价上涨及民营企业原油进口资质的放松带来了炼化业务的高景气,民营炼化一体化近年来得到大规模投资建设,预计未来3年该项业务的市场空间超过5000亿,仅2017年1年时间公司炼化工程板块已成长为公司利润的最大来源,并且实现营收及毛利率双增长。再叠加油品改造升级以及煤化工产业利好,未来板块将继续成长,有望超过油气工程或储运板块。
    首次覆盖予以“增持”评级
    公司市净率相对较低,历史最大营收高达1000亿,2017年仅有550亿,汇率损失也有望同比大幅减少。预计2018-2020年营业收入分别为601、674、753亿元,实现EPS分别为0.24、0.31、0.36元/股,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:OPEC限产协议执行率过低、美国页岩油气增产远超预期、国际成品油需求大幅下滑和油气改革方案未得到实质落实。

泰格医药2018年半年度业绩预告点评:内生持续高增长,汇兑损益或缩窄

6月30日,公司发布2018年半年度业绩预告,报告期内归属于上市公司股东的净利润为19,738.87万元-23,327.75万元,比上年同期增长65%-95%。其中非经常性损益预计金额为4,500万元-5,000万元。
    点评。
    2018年上半年扣非后归属母公司股东净利润为14,738.87万元-18,827.75万元,同比增长40.82%-79.88%。2018年上半年,公司主营业务持续增长,其中二季度公司实现扣非后归属母公司股东净利润为7,821.99万元-11,910.87万元,环比今年一季度提升13.09%-72.20%,业绩环比持续出现较大提升。
    2018年上半年非经常性损益符合预期,今年投资收益或达亿元。公司2018年上半年预计实现非经常性损益4,500万元-5,000万元,与去年全年6,111万元差距已不大,主要因公司从上市时起就陆续通过直投和成立基金的方式投资国内创新药项目,收获期已至,我们预计今年公司投资收益或达亿元。
    二季度人民币持续贬值,上半年汇兑损益有望缩窄。2018年第二季度人民币开始持续贬值,近日已逼近6.6,从业务结构来看,公司海外业务占比约为60%,汇兑损益有望缩窄,或为公司贡献业绩弹性。
    盈利预测。
    预计公司2018-2019年分别实现归属母公司股东净利润4.59、6.20亿元,折合EPS0.92、1.24元/股,对应PE分别为67.25、49.90倍。目前行业PE(TTM,剔除负值)中位数为66.16倍,考虑到公司2018年业绩高增速有望持续,继续给予“增持”评级。

中国核电:核电行业领导者,受益新项目审批重启

公司是中核集团旗下核电运营平台,核电行业领导者
    公司是中核集团旗下核电运营平台,核电行业领导者。截至目前,公司在运控股装机达1547万千瓦,占国内核电总装机的42%;在建控股装机达873万千瓦,占国内核电在建装机的40%。2018年第一季度,公司实现营业收入82.55亿元,同比增长3.23%;实现归属于上市公司股东的净利润12.19亿元,同比下降0.63%。
    核电运营收益高且稳定,公司盈利能力有望改善
    核电是一种可以承担电网基本负荷的优质清洁能源,具有清洁高效、安全稳定等特点。核电运营收益高且稳定,其平均毛利率可达40%,年平均运行小时数长超7000小时。核电作为电网基本负荷之一,将直接受益于行业景气度回升,公司在收入端有望实现量价齐升;公司成本结构稳定,未来单位发电成本预期将逐渐下降,公司盈利能力有望改善。
    核电新项目审批重启,公司将持续受益
    公司目前在建机组将在2021年前陆续投产,未来4年装机复合增速达12%。近期我国多台核电机组获准装料,若后续顺利实现商运,第三代核电技术有望得到验证,从而将有力地推动新项目审批重启。截止目前,我国核电装机及在建机组总容量相较“十三五”规划中还有近3000万千瓦的差距,新项目审批若重启,公司有望持续受益,每年预计新开工2-4台机组,到“十四五”期末,公司控股在运机组装机容量预计将达目前装机容量的2.5倍。
    首次覆盖予以“增持”评级
    我们预计2018-2020年公司营业收入分别为407、487、536亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为57、69、79亿元,对应EPS分别为0.37、0.44、0.51元/股,对应PE分别为15、13、11倍。公司是核电行业领导者,行业景气度回升,公司盈利能力有望改善,若核电新项目审批重启,公司将持续受益。公司2018年业绩对应市盈率为15倍,考虑行业平均估值水平,公司合理的市盈率区间为16-18倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:在建核电项目进度不及预期;在运核电站发生重大事故等。

杭氧股份:空分设备业绩释放,最具潜力的未来工业气体国产化龙头

技术进步推动煤化工项目取得产业化可行性、油煤比扩张保证新型煤化工项目经济性。2014年左右伴随甲醇制烯烃项目的技术和经济性的突破使得煤化工可以跟石油化工真正的在同一个平台竞争,而油煤比的扩张趋势将保证新型煤化工项目的盈利水平。新型煤化工项目对石油化工项目已经由原来的示范性补充,转变为中低端石化产品的实质性国产竞争和替代,煤化工设备行业景气向上的趋势才是刚刚开始。
    短期冶金和化工行业开工率和经营的改善使得设备业务2017年拐点明确。随着近几年冶金和化工行业产能利用率和营业收入情况大幅改善,带动重工业新增产能投资增速见底回升,而存量产能开工率仍维持高位,空分设备和大宗工业气体行业景气度大幅改善。随着下游行业盈利能力修复和预期改善,公司2016和2017新接订单及设备交付情况大幅好转,2016年以前历史累计的未执行订单项目逐步落地开工,未来几年煤化工和石油炼化行业景气度仍持续向上,公司空分设备营业收入拐点已在2017年确认,而2018年则是利润弹性体现最大的一年。
    公司具备工业气体行业核心竞争力和比较优势,未来有望成为国内工业气体国产化龙头。目前国内传统工业气体行业供应和销售模式正在向国际接轨,大宗气体供应由客户自有供气向设备外包转移正在进行中,外包集中供气模式供给集中度仍有较大提升的空间。而零售供气模式下,国内特种气体新兴行业应用的拓展仍处于初级阶段,电子半导体、医疗和食品等国内供气需求快速增长,单个企业供给规模与国外企业相比仍较小,进口替代空间巨大。公司是本土唯一具备大型及超大型高端空分装置研发能力的企业,相比国内其它竞争对手具备显著的技术、品牌、客户和资金优势,而且公司自上市以来在工业气体行业进行的布局已经进入收获期,气体业务的投资节奏和既有项目的现金流已经实现良性循环,未来公司有望成为国内工业气体国产化的龙头。
    首次覆盖予以“增持”评级,公司安全边际大,向上弹性足我们预计2018-2020年,公司可实现营业收入79.55、92.69和104.95亿元,以2017年为基数未来三年复合增长18%;归属母公司净利润6.90、8.89和10.82亿元,以2017年为基数未来三年复合增长49%。总股本9.65亿股,对应EPS0.72、0.92和1.12元。估值要点如下:2018年06月27日,股价14.29元,对应市值137.84亿元。2018-2020年PE约为20、16和13倍。2018年空分设备业务业绩弹性最大,公司空分设备业务处于高景气周期初期。我们认为公司合理市值区间为132-173亿元,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:国内重工业开工率低于预期,气体项目布局和稀有气体产品放量低于预期,工业气体零售价格大幅波动。

中海油服:油价上行,海上油服龙头复苏将至

OPEC限产利于油价维持高位
    限产利于油价维持高位,巴西深水已在年初完成招标。OPEC已经限产一年半,布伦特油价自去年10月份超过60美元/桶以来,已经持续8个月,2018年上半年油价同比涨幅达到32%,超过部分深水项目盈亏平衡线,巴西深水项目已经在年初完成招标,壳牌等国际石油公司已经有了采购需求。我们预计油价将在OPEC的限产下维持中高位,利于深水项目持续恢复。
    受益全球及中海油投资增长
    中海油一季度实际投资增加。据GlobalData预计,2018至2025年间,浅水、深水和超深水油气项目总资本支出分别需要4970、3250和4290亿美元。根据报告显示,2017年全球海上勘探开发资本支出同比上涨5%,2018年预计上涨6%。2018年中海油发布战略指引,预计2018年勘探开发资本支出达到-700亿元,比2017年实际资本支出约增长30.8%。根据中海油2018年一季报,资本支出实际增长11.4%,而去年同期则为下滑10.6%。
    海上勘探和油气开发龙头企业
    公司是亚洲近海油气服务行业龙头,拥有32座自升式、11座半潜式钻井平台,具有国内最强大的海上油气勘探开发设备和技术实力。公司服务市场逐年扩大,2018年新签合同已覆盖国内、欧洲、中东、东南亚和美洲等区域。公司债务评级仅低于国际四大综合油服公司,高于同类型其他公司。
    首次覆盖予以“增持”评级
    公司为亚洲近海最大的油田服务公司,产业链齐备完整,国内市占率较高,海外市场也具有较大竞争力,随着油价逐步升高,公司业务量增加服务价格有望提高。预计2018-2020年营业收入分别为190、214、246亿元,实现EPS分别为0.03、0.07、0.24元/股,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:OPEC限产协议执行率过低、美国页岩油气增产远超预期、国际成品油需求大幅下滑和油气改革方案未得到实质落实。

乐歌股份:深耕人体工学市场,自主品牌静待花开

国内人体工学家具行业龙头,2017年营业收入同比增长53%
    乐歌股份是国内人体工学家具行业的先行者,主打符合健康需求理念的人体工学家具,核心产品包括人体工学大屏支架和人体工学工作站。2017年实现营业收入7.48亿元,同比增速为53%,2013-2017年复合增速为26%;2017年公司毛利率达47%,2018Q1略有下滑,为41%。
    欧美人体工学家具市场较为成熟,国内市场处于起步阶段
    欧美国家的人体工学产品的接受度较高,知名人体工学家具生产厂商成立时间悠久,市场认可度较高,产品附加值高,在细分领域拥有强大的竞争力。人体工学家具属于办公家具的一个分支,在我国呈现稳中有增的格局,2017年我国办公家具销售收入1811亿元,预计到2020年将达2100亿元。其中,根据测算,人体工学家具2017年市场规模约为30亿元,占比约为1.5%。
    调整产品结构,布局多元销售渠道,打造全价值链业务模式
    公司人体工学大屏支架销售收入超3亿元,维持稳定增长;人体工学工作站的收入规模快速增长,2017年收入占比已经超过五成。人体工学工作站毛利率为53%,高于大屏支架38%的毛利率,未来收入占比还将继续提升。公司加快线上渠道建设和自主品牌的打造,推进“乐歌”品牌出海战略,打造从研发、生产到销售的全价值链业务模式。
    首次覆盖予以“增持”评级
    公司是人体工学家具行业龙头企业,随着未来三年135万套新产能的陆续释放,预计2018-2020年,营业收入10.51亿元、14.64亿元、20.06亿元,实现归属母公司的净利润为0.92亿元、1.42亿元、2.04亿元,EPS分别为1.05元、1.63元、2.33元,对应2018-2020年P/E分别为33.91倍、21.79倍、15.21倍。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:原材料价格上涨超预期;产能建设和客户订单不达预期。

中材科技:叶片业务回暖,新增隔膜产能贡献业绩

玻纤:行业景气度维持高位,量价双收可期。
    公司持泰山玻纤100%股权,是国内第二大玻纤生产商。玻纤市场集中度较高,短时间内格局变化的可能性不大,叠加下游需求提升,公司玻纤业务量价双收可期。
    叶片:装机底部确认,行业持续回暖。
    2018年风电行业新增装机大概率改善,装机向上带动风机零部件需求。单机功率大型化趋势下,整机市场头部效应愈发明显,公司客户为国内龙头整机制造商,叶片销量有望优先受益于装机改善与整机市场集中度提升。
    隔膜:切入湿法隔膜,受益与行业景气度上行。
    中材锂膜现有湿法同步线生产成本与行业主流厂商相差不大,现阶段生产过程中产线尚未达到最佳状态,预计成本还有下降空间。公司现有客户包括CATL、比亚迪、亿纬锂能、沃特玛等国内锂电龙头企业,新增产能有望较快抢占市场份额,充分受益于湿法隔膜替代。
    首次覆盖予以“增持”评级。
    公司玻纤业务优势明显,下游需求提升有望实现量价双升;叶片业务绑定国内整机龙头,产能大概率随装机改善而释放;湿法隔膜生产线建成投产后将为公司盈利带来新的增长点。预计公司2018-2020年营业收入分别为110、120、131亿元,归属于母公司所有者净利润分别为9.83、11.93和13.86亿元,EPS为0.76、0.92和1.07元,对应PE分别为11、9、8倍,首次覆盖给予“增持”评级。

中航电子:航空工业增持股份,看好公司持续发展

航空工业增持公司股份,突显对公司未来持续稳定健康发展的信心。
    航空工业本次增持公司股份2,381,917股(金额为27,885,446.33元),约占公司已发行总股本的0.14%。本次增持前,航空工业持有公司股份138,174,782股,约占公司总股本的7.85%,本次增持后,航空工业持有公司股份140,556,699股,约占公司总股本的7.99%。航空工业作为公司的实际控制人,本次增持彰显航空工业集团对公司未来持续稳定健康发展的信心。
    未来将持续增持公司股份,总金额不超过20,000万元。
    未来6个月内,航空工业及关联方将以自有现金拟增持公司股份总金额不低于5,000万元,且不超过20,000万元人民币(含本次已增持股份),拟增持股份的价格不高于每股15元。我们认为,后续增持计划的实施,将有利于公司长期稳定发展,公司作为航电系统龙头企业,未来将充分受益于军民品广阔市场。
    集团航电、机电板块整合,集团资产证券化水平不断提升。
    公司股东中航航空电子系统有限责任公司与中航机电系统有限公司拟整合组建航空机载系统公司。我们认为,整合将有利于公司加快航电产业专业化发展,有利于公司民机产业拓展,有利于进一步深化体制机制改革,提升公司管理效率。公司作为航电系统上市平台,未来存在改制后优质科研院所及已托管航电资产注入上市平台预期,当前公司估值处于低位,未来具有较大的上升空间。
    盈利预测。
    预计2018-2020年公司主营业务收入分别为77.25、86.52、97.77亿元,净利润分别为5.86、6.97、8.08亿元,PE分别为33、28、24倍,维持“增持”评级。

上港集团;吞吐量创新高,地产金融多元布局

进出口回暖,公司港口主业稳定增长
    2017年以来世界经济温和复苏,外贸进出口持续增长,带动集装箱吞吐量的稳定增长。公司作为我国最大的港口股份制企业,2017年,公司共完成集装箱4,023万标装箱,同比增长8.35%,创全球港口集装箱吞吐量最高纪录;完成货物吞吐量5.61亿吨,同比增长9.1%;2018年以来公司集装箱吞吐量业务继续保持增长态势,一季度公司母港集装箱吞吐量同比增长3.76%,货物进出口总值达6.75万亿元,同比增长9.4%。基于向好的业绩表现,我们认为,伴随着上海自贸港的筹划和建立,上海港将进一步受益国际贸易往来,随着洋山四期开港运行,预计到2020年,上海母港将有可能实现“十三五”发展规划制定的集装箱吞吐量达到4200万TEU左右及水水中转比例50%以上的目标。
    地产+金融多元布局,版图拓展增厚利润
    公司在地产、金融等业务上多元布局,投资回报可观,2017年公司非经常性损益由2016年的8.38亿元提升至2017年的51.74亿元。2017年10月20日,公司对持有的邮储银行4.13%股权转换为长期股权投资,2018年一季度邮储银行实现归母净利润165.05亿元,为公司增加6.82亿元投资收益,成为贡献利润的主要增量。公司另持有上海银行6.48%的股权,一季度上海银行实现归母净利润43.98亿元,为公司带来2.85亿元投资收益。房地产项目稳步推进,自由贸易港建设最先受益。
    首次覆盖予以“增持”评级
    公司主营港口业务受进出口回暖影响,业绩持续增长,金融、地产多元化布局增厚利润。2017年公司非经常性收益较大,2018年归属母公司净利润可能低于2017年。我们预计2018-2020年公司主营业务收入分别为441.60、481.35、524.67亿元,净利润有望达到114.17、119.35、130.70亿元,EPS分别为0.49、0.52、0.56元/股,对应PE分别为13、12、11倍,根据可比公司PE估值法,公司合理估值约为14-15倍左右,2018年股价目标价约为6.8-7.3元,对应6月19日的收盘价6.13元,存在上涨空间。公司首次覆盖予以“增持”评级。
    风险提示:经济复苏不及预期、区域港口恶性竞争、自然条件恶化等。

长生生物四价流感疫苗获批点评:四价流感疫苗获批生产,下半年开始贡献业绩

四价流感疫苗正式获批,预计7月份上市销售。6月8日,国家药监局分别批准了长生生物和华兰生物的四价流感病毒裂解疫苗的生产注册申请,获批时间与我们预期完全一致。按照正常流程,四价流感疫苗有望7月份在国内上市销售。四价流感疫苗净利贡献潜力大。2017年10月,我国境内开始流行以Yamagata系为主的B型流感病毒,国内上市流感疫苗皆为三价,对该类病毒无防护效果,致流感大爆发。
    四价流感疫苗可有效防御Yamagata系流感病毒,成临床急需品种,上市后有望全面替代三价疫苗。国内流感疫苗刚需约3000万人份/年,假设替代率80%,挂网价110元,四价流感疫苗国内市场超26亿元。年内仅有长生生物和华兰生物两家获批,供不应求为大概率事件,长生生物四价流感疫苗产能1000万人份/年,以产能利用率75%、净利率45%测算,四价流感疫苗净利贡献或达3.7亿元。
    长生生物儿童型四价流感疫苗大概率年内首家获批。此次长生和华兰获批的四价流感疫苗皆为成人型疫苗,用于预防3岁以上人群流感病毒感染。国内儿童型四价流感疫苗已申报上市,其中长生生物进度领先同行较多,已处于技术审评阶段,我们预计其大概率首家获批上市,或为年内唯一一款儿童型四价流感疫苗,若顺利获批,更广的年龄覆盖范围将助力长生生物提升其在四价流感疫苗市场的份额。
    市场扩容空间大,四价流感疫苗持续贡献丰厚利润可期。国内季节性流感疫苗接种率约2%,与美国接种率近45%相比差距大。短期看,2017年底季节性流感爆发对接种流感疫苗起到较好宣传推动作用,中长期看,全民生活水平和健康意识不断提升,流感疫苗接种率亦有大幅提升空间,我们预计未来2-3年,随市场扩容,长生四价流感疫苗有望为公司持续贡献丰厚利润。
    维持长生生物“增持”评级。
    我们预计公司2018-2020年EPS为1.03/1.33/1.59元,对应PE分别为23.17/17.98/15.03倍。我们重点看好公司四价流感病毒裂解疫苗和水痘减毒活疫苗的业绩贡献潜力,给予“增持”评级。

顾家家居:谋篇布局,进击的软体家居龙头

引入事业部制,经营业绩稳健向好
    顾家家居是软体家居行业的龙头企业,以休闲沙发为主业,产品品类逐步扩张。2012年公司开始从外部引入职业经理人团队,并开始推行事业部制,以提高经营效率。公司2017年实现营业收入66.65亿元,同比增速为39.02%,实现净利润8.31元,同比增速为45.14%。
    软体家居行业内需提振,未来三年需求有望突破2000亿元
    随着新房销售规模扩大、二手房翻新提速和消费观念的革新,根据测算,2018年到2020年软体家居内销总规模将达1905.32亿元、2065.33亿元、2230.42亿元,复合增速为8.39%。随着出口转内销企业的增多,“品牌+设计+供应链管理”升级,精益化管理成为竞争焦点。
    打造以沙发为主体的产品矩阵,大家居布局正当时
    公司目前产品覆盖了沙发、床垫、软床、餐桌椅、红木及定制等多个品类,其中,沙发是公司的主体产品,休闲沙发为拳头产品,辅以休闲和功能沙发。公司以设计为驱动力,通过产能扩张和每年500家新开门店的渠道下沉,构建“设计-生产-销售”一体化网络。公司从2010年起逐步推行大家居战略,在品牌、产品和渠道方面具备较强的引流能力,可以通过抢占中小企业客流量,提升产品品质和服务,提高成交率和客单价,实现业绩增长,走出地产周期。
    首次覆盖予以“增持”评级
    公司是软体家居行业龙头企业,随着产能的陆续释放,预计2018-2020年,营业收入84.82亿元、110.54亿元、144.14亿元,实现归属母公司的净利润10.68亿元、13.66亿元、16.46亿元,EPS分别为2.49元、3.19元、3.84元,对应2018-2020年P/E分别为29.97倍、23.42倍、19.45倍。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:原材料价格上涨超预期;产能建设和客户订单不达预期。

当升科技:技术为本,高镍三元材料践行者

公司具备17年锂电池正极材料研究和制造经验,产品涵盖钴酸锂、锰酸锂、三元材料等小型锂电及动力锂电正极材料,产品销往三星SDI、LG化学、三洋能源、比亚迪等国内外知名企业。公司引领正极发展趋势,是高镍三元践行者,其高镍三元成功量产,并进入主流整车供应链。
    行业:三元景气依旧,高镍势在必行 政策助力,补贴继续鼓励高续航节能A级乘用车,国家发展高端乘用车的意志坚定;三元电池市占率持续提升,高增速有望维持;电池对高能量密度和低成本的迫切需求,加速高镍化的进程;三重降本使得单位能量的NCM811相对于NCM 523Li/Co/Ni材料成本大幅降低26%。
    产能释放,增厚业绩 经过两年扩张,公司现有年产能突破1.6万吨,其中钴酸锂3000吨、三元7000吨、三元NCM 622 2000吨、三元NCM 811 4000吨。待江苏当升三期工程竣工后,整体产能将进一步提升。
    首次覆盖予以“增持”评级 公司所处行业发展前景广阔,公司表现出了很强的进取精神,同时具有良好的客户基础,2018/2019/2020三年归属母公司股东净利润预测分别为3.0/4.4/5.3亿,对应收盘价三年PE为44/29/25。首次覆盖给予增持评级。
    风险提示:政策波动风险、重大安全事故风险、项目实施受阻风险。

振华重工中国制造业核心资产之一:港机业务拐点初现,未来港口智能化前景广阔

振华重工:连续20年全球港机龙头,中国制造业核心资产之一 公司不仅仅是全球港机龙头,同时在海上重型机械和工程船舶制造方面都代表着中国最顶尖的技术水平,是中国典型的高端重型装备龙头之一,具备自主核心技术和全球竞争优势。港机设备制造方面:公司连续18年全球集装箱起重机订单排名第一;海上重型机械和工程船舶制造方面:公司目前保持着亚洲已建成最大自航式绞吸式挖泥船和全球最大起重船建成的记录。
    一路一带政策带动沿线港口建设需求,智能港口打开港机业务新发展空间 “一带一路”战略下,相关沿线国家基建空间巨大,为港口机械提供了很大的增量需求。2017年中国企业在“一带一路”沿线61个国家新增投资143.6亿美元,同比基本持平。中国企业新签对外承包工程项目合同7217份,合同额1443.2亿美元,同比增长14.5%。而在全球贸易拐点复苏的环境下,世界各地的港口有望加快自动化的步伐,自动化码头、无人跨运车、远程操控等智慧码头设备将逐步改变码头运营的方式,公司在智慧码头上的布局未来前景广阔。
    资产负债表出清基本完成,公司业绩压制最主要的因素基本消除 公司2008年至2017年底累计计提资产减值超过50.04亿元,2016年和2017年全年计提资产减值损失12.21和8.24亿元,资产减值计提已经大幅缩减。我们认为公司相关业务资产减值计提已经十分充分,对业绩压制的最主要因素已基本消除,随着世界海工市场的恢复,反而未来有望贡献正向的业绩弹性。
    2017年开始公司大量参与PPP项目,公司规模优势有望转化为收益,同时推动公司钢结构业务发展 公司依托中交集团,参与多项PPP项目,2015-2016已接订单68.55亿元,2017全年新获项目订单近38.19亿元,截至2017年底累计在手未执行订单106.74亿元。公司一般在PPP项目中作为牵头人,负责项目的投资工作及部分钢结构工程施工,联合体成员负责具体施工承建工作,同时公司也承接部分钢结构项目,PPP业务充分利用公司的资金规模和成本优势,能够为公司提供稳定利润。
    首次覆盖予以“增持”评级 我们预计2018-2020年,公司可实现营业收入236.21(8.1%)、260.99和293.31亿元,以2017年为基数未来三年复合增长10.30%;归属母公司净利润4.38(45.8%)、5.20和7.41亿元,以2017年为基数未来三年复合增长35.16%,以2018年为基数未来2年复合增长30.12%。总股本43.90亿股,对应EPS 0.10、0.12和0.17元。估值要点如下:2018年5月29日,股价4.79元,对应市值210亿元。2017-2019年PE约为47、40和28倍。
    风险提示:资产减值计提高于预期,下游相关行业恢复低于预期等。

新纶科技点评龙头起航,国产替代再加速

事件
    5月7日,公司子公司新纶复合材料科技(常州)有限公司与孚能科技(赣州)有限公司签订了《战略合作与采购框架协议》。根据该协议,双方将深入开展产品研发与技术交流合作,推动动力锂电池铝塑膜的国产化生产供应;自2018年5月至2020年12月,孚能科技向新纶复材采购锂离子电池用铝塑膜产品,铝塑膜需求计划为累计1,900万平方米。
    点评
    护城河构筑,获高端市场认可。作为锂电池的核心材料之一的铝塑膜对电池的循环寿命、电学性能、机械强度等至关重要,该行业拥有极高的技术门槛。而动力锂电池对铝塑膜的要求尤其高,我们认为动力电池客户的采购将是对公司产品的最大认可。孚能科技作为我国软包电池的龙头企业,现供应北汽新能源、江铃等主流整车厂的高端车型。此次协议代表公司铝塑膜产品变相进入了主流车企的供应链,占领了市场的制高点,意义远大。
    产能释放,未来销量可期。公司通过收购日本T&T铝塑膜业务,获得专利、技术、客户等全套相关资源,并不断扩张日本三重工厂产能至接近200万方/月。年中常州二期工厂的300万方/月产线有望投产,另300万方/月产线的基础建设也已经投入建设,产能扩张确定性强。
    龙头起航,国产替代再加速。正是由于铝塑膜的高技术门槛,国际市场基本被日韩企业牢牢把控,昭和电工与大日本印刷占据50%以上市场。而公司常州项目将加速国产替代的进程,在获得动力电池客户认可的同时,也有望快速拓展相对要求更低的消费类软包电池市场。因此公司的产能有足够的消化渠道,拥有较高安全边际。
    盈利预测
    预计公司2018-2019年分别实现归属母公司股东净利润3.56、5.95、7.68亿元,对应PE分别为43、26、20倍。我们继续给予“增持”评级。
    风险提示:宏观经济不及预期,政策波动带来的销售回落。

新莱应材中国制造之工业强基(二):受益半导体设备国产化,已进入国际半导体核心供应链

公司已进入国际电子半导体设备厂商核心供应链,2017年以来,已有的长期供货业绩推动公司电子半导体业务大客户拓展不断突破。
    公司已连续多年成为美国第一大应用材料公司的合格供应商,并一直通过其间接对电子半导体设备厂商实现供货,有连续的电子半导体核心供应链的供货业绩。公司2017年开始,主推半导体领域的自主品牌NanoPure,实现部分产品与美国、日本的技术同步,专注研发和应用超高洁净应用材料(包括真空系统、气体管道系统、泵、阀等),并成功应用于合肥晶合晶圆厂、台积电南京晶圆厂的特气和大宗气体制程污染控制中。2017年以来,公司重点拓展真空与气体管道系统行业,已取得各类认证以及国际核心设备厂商的供货业绩,可以充分享受半导体需求集中爆发带来的弹性,电子半导体业务成长性明显。
    通过山东碧海的收购,公司成为液态食品无菌灌装和包装一体化解决方案提供商,极大提高公司竞争力,食品领域盈利模式发生重大变化。
    公司2017年通过对山东碧海的收购,进一步向纸铝塑复合液态食品无菌包装纸和无菌纸盒灌装机及配套设备行业延伸,成为一家为数不多的有能力提供液态食品无菌包装一体化解决方案的领先厂商。未来公司通过食品领域业务的战略整合,食品领域业务盈利模式将发生重大调整,从灌装设备关键零部件生厂商转变成一体化方案提供商以及耗材提供商,将极大地提高公司在液态食品灌装机包装行业的竞争力以及食品领域业务的持续发展性。
    首次覆盖予以“增持”评级,公司业绩拐点,受益半导体设备国产化。
    我们预计2018-2020年,公司可实现营业收入13.07、18.23和21.38亿元,归属母公司净利润0.70、0.90和1.19亿元。总股本2.02亿股,对应EPS0.35、0.45和0.59元。
    估值要点如下:2018年05月05日,股价15.91元,总股本2.02亿股,对应市值32.13亿元。预计2018-2020年PE约为46、36和27倍,最新PB为4.72倍。我们认为公司合理市值区间:28(市场平均)亿-42亿,目前处在区间下边缘。新莱应材已经进入半导体设备核心供应商体系,而且在当前设备投资集中释放的阶段,设备企业业绩弹性最大,应当享受相应估值溢价。我们首次覆盖给予“增持”评级。

长生生物:四价流感疫苗生逢其时,水痘疫苗高增长可期

自研疫苗产品力优秀,二类苗推动公司高成长。
    长生生物自研疫苗品种丰富,综合产品力优秀,6大疫苗品种市占率均排名前5。疫苗流通领域改革负面影响消除,伴随行业复苏,公司2017年营业收入和净利润高速增长,以狂犬疫苗和水痘疫苗为核心的二类疫苗成为公司业绩主要驱动力;疫苗流通“一票制”实施,低开转高开影响深远,公司毛利率和净利率中期上行趋势持续。
    新生儿需求释放+2剂免疫全国推广提速,水痘疫苗爆发增长可期。
    受行业影响,2016-2017年满1岁新生儿水痘疫苗接种需求延迟,2018年起有望集中释放。多地政府正式推动水痘疫苗实施2剂免疫程序,将推动水痘疫苗市场快速大幅扩容至65亿元。新生儿免疫需求集中释放,叠加全国推行两剂免疫程序提速,两大逻辑支撑国内水痘疫苗市场迎来加速增长新阶段。受益行业和自身品牌优势,长生生物水痘减毒活疫苗爆发式增长值得期待,单一品种净利润贡献有望超7.5亿元。
    四价流感疫苗国内首家上市在即,年内营收或超8亿元。
    国内流感病毒优势毒株切换,导致所有在售三价流感疫苗保护效力锐减,B型流感严重爆发,四价流感疫苗市场需求迫切,长生生物四价流感疫苗近期大概率首家上市。国内流感疫苗年需求量近3000万人份,无有效三价疫苗可用导致巨大供需缺口,公司四价流感疫苗可谓生逢其时,利润释放潜力不容忽视,若顺利上市,我们推测其合理价格中枢110元/人份,年内有望贡献营业收入超8亿元。
    重磅潜力疫苗品种储备丰富,陆续上市值得期待。
    带状疱疹疫苗2019年有望国内首家上市,对应50岁以上适龄人口近4亿,按1%渗透率测算,市场规模超20亿元;公司23价肺炎球菌疫苗预计2020年上市,考虑国内超72亿元的市场空间,有潜力成长为5-10亿元大品种。
    首次覆盖予以“增持”评级。
    预计公司2018-2020年营业收入为25.92、32.17、36.43亿元,EPS为1.03、1.33、1.59元/股,对应PE分别为25.26/19.60/16.38倍。我们重点看好公司四价流感病毒裂解疫苗和水痘减毒活疫苗的业绩贡献潜力,首次覆盖予以“增持”评级。

御家汇:乘行业风,踏渠道浪,未来的化妆品大集团

面膜行业市场空间广阔
    面膜市场未来市场空间广阔。根据Euromonitor的预测,2021年我国面膜市场容量将达到280.1亿元;根据我们测算,我们认为未来受益于用户普及率以及使用频率的提升,中国面膜未来市场空间有望翻倍。
    电商渠道将是行业核心资源
    电商渠道的营销、服务系统与传统渠道在数据获取、用户反馈方面的差异使得我们认为电商渠道将远不止于销售渠道而是未来行业核心资源,
    1、互联网作为消费者接触最多的领域,相比线下渠道能实现优秀的规模效应以及更多的互动;
    2、互联网上能够获得客户消费行为数据,在互联网行业之前,线下无法系统性的获取用户消费行为数据,能提供的只有便利的购买地点以及舒适的体验,而互联网的出现使得用户消费行为已经能够被记录下来,通过大数据的营销,是之前百货时代、购物中心时代所不曾有过的,而化妆品行业是新品需求强烈、同时不断进行产品升级的行业,化妆品行业的大数据将赋能于渠道的营销策略制定、产品供应链管理、新品研发等等。
    首次覆盖给予御家汇「增持」的投资评级
    我们预估公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为22.5、29.4以及亿元,同比增速分别为36.6%、30.9%以及25.0%,净利润分别为2.29、以及4.49亿元,EPS分别为1.43、2.05以及2.81元/股,对应PE分别为33.0、23.0以及16.9倍。
    1、中国面膜行业正处于快速发展时期,渠道方面正经历渠道变迁时期,我们认为未来线上渠道将是行业核心资源,公司已抓住机遇借助线上渠道成为国内面膜行业领军企业之一,未来有望借助面膜行业逐步成为化妆品大集团;
    2、公司产品质量管控严格,公司为面膜和卸妆油行业国家标准起草参与者;
    3、公司营销能力优秀,转化率高,已逐渐获得海外品牌认可,公司借助多年线上渠道营销数据以及经验积累,将向线上线下全渠道逐步推进,未来有望抓住线上线下融合机遇进一步扩大竞争优势。
    风险提示:单一品类收入占比较大;渠道拓展风险;经济波动影响消费力。

康尼机电2017年年报和一季报点评:业绩略超预期,维修后市场进入高增长期

康尼机电发布2017年年报和一季报:2017年全年实现营业收入24.18亿元,同比增加20.28%;实现归属母公司股东净利润2.81亿元,同比增加17.07%。2018年一季度实现营业收入7.97亿元,同比增加102.24%;实现归属母公司股东净利润0.99亿元,同比增加135.53%。
    点评。
    业绩略超预期,每十股派发现金红利1.2元。
    2017年公司实现营业收入24.17亿元,同比增加20.28%;实现毛利8.67亿元,同比增长13.78%;实现营业利润3.31亿元,同比增长27.45%;实现归属母公司股东净利润2.81亿元,同比增加17.07%。公司计划以未来实施分配时股权登记日的总股数为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税),预计共派发现金红利1.19亿元。
    2017年配件和内部装饰业务增速超预期,门系统收入增速继续放缓。
    2017年,公司门系统和配件业务分别实现营业收入14.06和2.51亿元,同比增长12.01%和80.55%,实现毛利5.31和1.26亿元,同比增长2.26%和96.82%,门系统业务增速低于预期,而配件业务增速高于预期,继续高增长。内部装饰业务实现收入0.66亿元,同比增长60.87%,增速远超预期,其他业务增长基本符合预期。报告期内,伴随公司实现销售的城轨门系统产品陆续进入大修阶段,城轨门系统产品的维保与配件业务自2016年至今,保持高速增长,未来有望继续维持。
    2018年一季度,龙昕科技业务并表,同比增速大幅上行。
    盈利预测。
    我们预计2018-2020年,公司可实现营业收入43.40、54.84和69.15亿元,归属母公司净利润6.12、7.89和9.92亿元,对应EPS0.62、0.79和1.00元。2018年04月20日,股价10.59元,对应市值105亿元。2017-2019年PE约为17.18、13.33和10.59倍,最新PB为2.17倍,维持公司增持评级。

旗滨集团2018年一季报点评:原片价格创5年新高,业绩增长符合预期

事件
    旗滨集团发布2018年一季度业绩报告,公司一季度实现营业收入16.58亿元,同比去年增长1.44%,归属上市公司净利润为3.22亿元,同比增长31.26%,每股收益0.1266元,同比增长34.54%。
    点评
    冷修影响尚未褪去,吨毛利创近5年新高。前期检修的2条产线影响尚未结束,2018Q1产量同比去年下降12%。但随着这2条线在今年一季度重启,二季度产量将逐步开始释放。产量下滑,但玻璃原片价格自2017年以来持续上涨,2018Q1营业收入同比增长1.44%。2018Q1毛利率33.86%,同比增长0.06%,吨重量箱毛利28.5元,同比增长3.77元,毛利创近5年新高。盈利上涨来自原片价格上涨和纯碱成本下跌双重支撑。2018Q1,玻璃原片均价同比增长11元/重量箱,纯碱原料成本同比下降3元/重量箱。
    1-3月份房地产需求超预期。玻璃需求中70%用于建筑后期,房地产周期决定玻璃需求周期。房屋销售数据大约领先玻璃销售6个月,房屋开工面积大约领先玻璃销售18个月。1-3月份,商品房销售面积30088万平方米,同比增长3.6%,增速比1-2月份下跌0.5%;房屋新开工面积34615万平方米,增长9.7%,增速提高6.8%。以房屋销售和开工为领先指标,玻璃需求在2018年下半年较为平稳,2019年需求将开始回升。1-3月份房地产行业数据十分强劲,需求端表现或超预期。
    产业结构升级,布局深加工产线。公司从2015年开始积极布局下游深加工产线。相较于玻璃原片的强周期性,玻璃深加工行业差异化更高,业务收入更为平稳。公司新业务有望从2018年开始贡献盈利。
    维持增持评级预计2018-2020年EPS分别为0.57、0.59、0.68元,对应4月18日收盘价5.29元,PE分别为9.28倍、8.97倍和7.78倍,维持增持评级。
    风险提示:纯碱价格大幅上升,需求下滑风险。

广生堂:研发投入大,替诺福韦助力公司高增长

广生堂是核苷类抗乙肝病毒药物领域先驱企业
    公司专注于核苷类抗乙肝病毒药物研发、生产与销售,公司主导产品包括阿德福韦酯、拉米夫定、恩替卡韦、替诺福韦等核苷类抗乙肝病毒药物。公司是目前国内唯一一家同时拥有四大核苷类抗乙肝病毒药物原料药及制剂注册批件的医药企业,产品线齐全。
    替诺福韦已于去年上市并被纳入医保,收入有望迎来快速增长
    替诺福韦已于2016年完成谈判并降价67%,2017年被成功纳入医保。另外,替诺福韦拥有零耐药、孕妇可用等优势,其2016年全球销售额高达111亿美元;但在国内,替诺福韦的市场占有率仍较低。2017年7月7日,公司首仿乙肝适应症替诺福韦正式上市,2017年共实现销售收入921.76万元,占公司营业收入3.11%,随着价格下降、新进医保等利好影响,未来该产品收入有望迎来快速增长。
    非酒精性脂肪肝和肝癌新药或年内在美申报IND
    公司在与药明康德合作研发非酒精性脂肪肝和肝癌药品的研发方面取得重大成就。新型药物GST-HG151、GST-HG161均计划于2018年同时向CFDA和美国FDA递交临床研究(IND)申请。
    首次覆盖予以“增持”评级
    预计公司2018-2020年营业收入分别为4.06、5.60、7.50亿元,归属母公司股东净利润0.46、0.61、0.80亿元,折合EPS0.33、0.43、0.56元/股,对应PE分别为89.06、68.35、52.48倍。目前行业PE(TTM,剔除负值)为41.76倍,考虑替诺福韦正处于市场拓展期未来收入有望迎来高增长,同时公司拥有优质的研发管线,可以给与一定的估值溢价,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:替诺福韦市场拓展放缓;新药研发风险;战略效益不达预期。

中顺洁柔2017年年报点评:产品结构优化,业绩有望持续稳健增长

事件
    中顺洁柔于4月16日晚间发布年报,2017年公司实现销售收入46.38亿元、净利润3.49亿元,分别较去年同期增长21.76%和34.04%。同时公司公布了利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金股利人民币1元(含税),不送红股,以公积金向全体股东每10股转增7股。
    点评
    调整产品结构,提高高毛利产品比重 2017年公司继续优化产品结构,重点布局高端、高毛利产品,加大Face和Lotion系列产品的销售力度,推出新品低白度纸--“自然木”系列产品。2017年公司卷纸类产品实现营业收入11.79亿元,毛利率为24.40%,非卷纸类产品实现营业收入12.71亿元,毛利率为36.76%。其中,非卷纸收入占比达57.4%,同比提升30.54%。
    拓宽销售渠道,提高市场渗透水平
    2017年公司继续加强渠道建设,2015年从外部引进的营销团队就KA/GT/AFH/EC等渠道继续精耕细作,制定出各大渠道的分销标准,提高各渠道的市场占有率。与此同时,公司销售网点继续扩展下沉,目前已在全国1200多个城市进行布局,未来将继续加强渠道建设,提高市场渗透水平。
    加强成本控制叠加产能扩张,公司业绩有望持续改善
    2017年全球纸浆价格持续走高,长纤、短纤纸浆全年分别上涨46%、47%,公司从2017年10月起及时收缩促销力度,从而缓解毛利下降压力,成本控制有效保障了公司盈利水平。2018年公司将新增20万吨产能,产能合计将达85万吨,增幅达30%,公司业绩有望持续稳健增长。
    盈利预测
    预计2018-2020年主营业务收入分别为56.86、70.61和88.90亿元,净利润有望达到4.54、5.93和7.85亿元,实现EPS分别为0.60、0.78和1.04元。对应PE分别为24.61、18.83和14.22倍,予以“增持”评级。
    风险提示:原材料成本上涨,行业产能过剩等。

四方冷链2017年年报点评:业绩略超预期,产能利用率仍在高位

业绩略超预期,每十股派发现金红利1.8元
    年公司实现营业收入10.09亿元,同比增长49.26%;实现毛利3.33亿元,同比增长54.17%;实现利润总额1.99亿元,同比增长38.10%;实现归属母公司股东净利润1.72亿元,同比增长38.36%。公司计划以未来实施分配时股权登记日的总股数为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.80元(含税),预计共派发现金红利3794.78万元。
    罐式集装箱和速冻设备业务高增长,大客户销售取得突破和进展
    2017年,公司罐式集装箱和速冻设备业务分别实现营业收入6.66和3.15亿元,同比增长55.97%和46.51%,实现毛利1.94和1.23亿元,同比增长68.70%和51.85%,分别占公司毛利的比例为58.26%和36.94%。
    报告期内,公司冷冻设备业务在安井股份、正大集团等大客户业务开展方面实现了销售突破,罐式集装箱业务则加速了国内市场、俄罗斯市场的开发。得益于国际航运业的回暖、国家“一带一路”的推进、环境保护加强等因素,罐式集装箱业务保持了稳定增长的态势,尤其在国内市场方面有明显的增长。
    盈利预测
    我们预计2018-2020年,公司可实现营业收入13.90、18.14和23.04亿元,归属母公司净利润2.37、3.08和3.77亿元,总股本2.11亿股,对应EPS1.13、和1.80元。2018年04月16日,股价22.62元,对应市值47.50亿元。-2019年PE约为27、19和15倍,最新PB为3.24倍,维持公司买入评级。
    风险提示:政策执行不及预期,新产品市场拓展放缓。

荣盛发展2017年年报点评:销售规模扩张,盈利实现高增速

销售规模扩张盈利实现高增速
    2017年公司签订商品房销售合同面积635.57万平方米,合同金额679.30亿元,同比分别增长5.62%和32.61%。公司销售规模创出历史新高的同时,销售均价也首次突破1万元/平米,在“量价齐升”的背景下,公司2017年净利润增速接近40%。2018年公司提出销售千亿目标,随着公司地产业务经营规模的扩大、可结算项目增加,公司盈利有望保持高增速。
    营业收入实现多元化
    经过多年来全方位的拓展,公司已打造了完整的产业链体系,涵盖与房地产开发相关的各个板块,实现了公司收入、利润的多元化。报告期,公司共实现营业收入387.04亿元,其中城市地产板块实现收入318.54亿元,产业园板块实现收入15.73亿元,康旅、物业等板块实现收入36.12亿元。
    高土储+优布局+跟投三叉戟助力规模扩张
    公司上市后一直保持较强的拿地力度和较高的拿地质量。公司截至2017年末土储面积达到3495.21万平方米,可满足未来3年左右的销售量。从获取成本来看,近年来公司楼面均价占销售均价的比例始终保持低位,2017年公司楼面均价占销售均价比例降至22.09%,低成本的拿地有力保障未来的利润率水平。此外,公司2017年实行跟投机制,进一步保证了公司的规模扩张。
    盈利预测
    预计2018-2020年主营业务收入分别为483.78、594.48和729.75亿元,净利润有望达到76.64、101.97和126.99亿元,实现EPS分别为1.76、2.35和2.92元。对应PE分别为5.26、3.95和3.17倍。给予荣盛发展“增持”评级。
    风险提示:地产调控政策超预期,多元化发展不及预期等。

中国石化:油价上涨,龙头上游弹性将格式化

勘探开发业务利润弹性最强,油价上涨趋势有利减亏
    2017年中国石化上游勘探开发板块毛利率由负转正达到2%,距离历史高点63%有极大的成长空间,经营利润相比历史高点差额接近1200亿元。剔除2016年川气东送股权转让收益,2017年上游同比减亏113亿元。该板块作为中国石化利润弹性最强部分,我们预计在今年65美元/桶的油价下,减亏空间更大。一体化运营抵御油价波动风险。中国石化具备石油天然气产业一体化运营优势,是国内最大的炼油和乙烯等化工品制造公司,油价与公司营收正相关而与下游毛利率负相关使得公司具备平抑原油价格波动的优势。
    炼化、销售盈利持续改善
    公司营业收入最大的两个板块为炼油和销售,因油品质量升级及柴气比降低,中低油价下炼油业务毛利率处于历史高位。公司拥有国内最多的加油站,达到3万多座,若该板块上市将实现价值重估。
    年报业绩超预期,估值具有全球优势 公司分红大幅增长达到605亿人民币,为10年来最高,分红增长率大幅超过利润总额和资本支出增长率,股息率也达到历史高点超过7%。2017年归属于上市公司股东的净利润接近700亿,公司市净率不到1.1倍,低于国际石油公司1.3倍的平均水平,低估值具备吸引力。
    首次覆盖予以“增持”评级
    公司为国内最大的炼油、乙烯公司,拥有国内最多的加油站资源,在国际油价的大幅波动中凭借一体化优势,使得市盈率和市净率在国际公司中均具有估值优势。预计2018-2020年营业收入分别为26315、28126、30055亿元,净利润有望达到698、796、887亿元,实现EPS分别为0.58、0.66、0.73元/股,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:OPEC限产协议执行率过低、美国页岩油气增产远超预期、国际成品油需求大幅下滑和油气改革方案未得到实质落实。

贝达药业2017年年报及2018一季度业绩预告点评:凯美纳进入医保放量期,盈利能力改善显著

2017年凯美纳销量大幅增长,但受投资收益亏损及管理费用大幅增加等因素影响,净利润同比出现下滑。2017年公司产品凯美纳在各地陆续执行国家医保谈判价格,产品降价幅度达54%,同时,公司赠药政策相应作出调整,由之前7.8万元调至6万元,受以上双重作用影响,销量同比增长达42.87%,基本弥补了大幅降价对营业收入的影响,销售收入仅下降0.86%。但报告期内公司归属于上市公司股东的净利润仅为25,772.74万元,较去年同期下降30.12%,主要原因为管理费用大幅增加及投资收益亏损所致。
    2018年Q1收入端恢复高增长,凯美纳盈利能力改善显著。2018年Q1凯美纳销量持续放量,同比增长40.35%,营业收入达2.85亿元,同比增长23.99%,收入端随着全国各省市医保目录落地的进一步推进已开始恢复高增长。另外,如除去2018年Q1研发投入、无形资产摊销同期增加额和政府补助同期减少额共5410.74万元,利润端能实现盈利9565.97-9943.72万元,同比增长可达26.62-31.62%,产品盈利能力改善显著。
    盈利预测
    预计公司2018-2019年归属母公司股东净利润为3.11亿、3.94亿,对应EPS为0.77元、0.98元,对应PE为84.16倍、66.12倍。采用5倍市销率对公司进行估值,2018年预计公司市值不低于276亿元,现在市值259亿元,公司估值仍有一定的上升空间,维持“增持”评级。
    风险提示:新药研发进度不及预期;产品销售不及预期。

爱尔眼科2018年一季度业绩预告点评:业绩维持高增长,市占率有望持续提升

业绩维持高增长,略超市场预期。公司2018年Q1实现归属于上市公司股东净利润同比增长30%-40%,相对2017年一季度同比31.17%的高基数,公司继续保持了较高的业绩增速。拆解来看,首先是公司各医院门诊量、手术量快速增加,业务规模不断扩大,国际化战略顺利落地实施;其次,由于公司品牌影响力持续增强,各项业务的市场占有率逐年上升,运营效率和经营效益得到进一步提高,确保了公司营业收入和净利润的持续增长。
    眼科诊疗市场容量不断扩大,公司市占率或持续提升。受需求增长和消费升级的双重作用,我国眼科诊疗市场容量不断扩大。随着公司经营规模和诊疗量的不断增长,品牌优势将逐步显现,公司已初步具备了同优质公立专科医院竞争的实力。从市占率角度来看,公司从2012年的3.56%增长至2016年的4.84%,市占率实现持续提升,其中2015-2016年提升速度明显加快。相信随着民营眼科服务市场的快速发展,同时,公司未来不断通过新建或并购方式加快以地级、县级医院为重点的网点布局,预计营收CAGR有望维持在30%左右,2021年公司在我国眼科市场的市占率或达7.66%-9.32%。
    盈利预测
    预计公司2017-2019年分别实现归属母公司股东净利润7.40、9.52、12.25亿元,折合EPS(最新摊薄)0.47、0.60、0.78元/股,对应PE分别为87.19、68.30、52.54倍。维持“增持”评级。
    风险提示:眼科诊疗行业医疗事故;并购基金旗下资产注入进度不及预期。

泰格医药2018年第一季度业绩预告点评:内生高增长,投资收益确认加快

4月4日,公司发布2018年第一季度业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润12,363.97万元-13,014.71万元,比上年同期增长185%-200%。其中本季度公司非经常性损益预计5,600-6,000万元。
    点评
    2018年Q1扣非后归属母公司股东净利润为6,363.97万元-7,414.71万元,同比增长48.00%-72.44%。2018年第一季度公司临床试验相关技术服务、统计分析、生物分析等主营业务呈现良好增长趋势。报告期内公司实现扣非后归属母公司股东净利润为6,363.97万元-7,414.71万元,同比受去年Q1低基数因素影响持续高增长,环比来看,与去年Q4持平,继续维持较高盈利水平。
    2018年Q1非经常性损益将近去年全年水平,今年投资收益或超亿元。公司2018年第一季度实现非经常性损益5,600-6,000万元,与去年全年6,000-7,000万元水平差距已不大,主要因公司从上市时起就陆续通过直投和成立基金的方式投资国内创新药项目,收获期已至,我们预计今年公司投资收益或超亿元。
    罗马尼亚设立子公司,国际化进一步推进。公司于近日在罗马尼亚新增子公司。本次新增子公司将加速落实公司在欧洲的网络布局,拓展欧洲业务,为公司大规模的开展国际多中心临床试验业务作积极准备。
    盈利预测
    预计公司2018-2019年分别实现归属母公司股东净利润4.39、5.80亿元,折合EPS0.88、1.16元/股,对应PE分别为57.84、43.88倍。目前行业PE(TTM,剔除负值)中位数为70.85倍,考虑到公司在A股中具有一定的稀缺性,同时2018年业绩高增速有望持续也会带来一定的估值溢价,继续给予“增持”评级。
    风险提示:一致性评价政策推进低于预期;公司整合不及预期;汇率风险。

中颖电子2017年度报告点评:业绩持续增长,增长后劲强劲

业绩持续增长。公司从2012年上市以来,业绩持续增长;2017年有约1300万外汇损失同时研发投入同比增加约1850万,2017年归属于上市公司股东的净利润仍同比增长24%。
    产品具备高可靠性。中颖电子业绩能持续增长的一个重要原因是芯片具备高可靠性,芯片的高可靠性会成为公司在国产替代的浪潮中获胜的重要竞争优势。
    海外竞争对手涨价和缺货带来有利发展机遇。今年年初恩智浦宣布旗下MCU价格上涨6%,另外从2017年开始多家海外竞争对手延长了产品交货周期;海外竞争对手涨价和缺货为中颖电子带来了良好的发展机遇。
    公司锂电池管理芯片面临大机遇。公司的锂电池管理芯片已通过了世界级一线笔记本电脑品牌大厂的认证,这一严格认证的通过使公司的市场形象提升为一流厂商;公司有望在2018年开始从笔记本电脑一线品牌大厂获得一定规模的市场收入,同时市场形象提升有望突破或增加手机、平板电脑、无人机、平衡车、慢速电动车和电动工具等领域市场份额。
    公司AMOLED驱动芯片面临大机遇。我国多家面板厂商在AMOLED生产线上投入了巨额资金,其中京东方已宣布从2017年10月开始量产。中颖电子在2015年曾量产过AMOLED驱动芯片,并在2016年下半年在台湾招摹一个专家团队增强AMOLED驱动芯片研发力量。中颖电子在AMOLED驱动芯片上有较强的竞争优势,AMOLED驱动芯片有望给公司带来大幅利润提升。
    维持中颖电子“买入”评级中颖电子业绩持续增长,公司产品具备高可靠性,海外竞争对手在涨价和缺货,锂电池管理芯片和AMOLED驱动芯片两大业务面临大机遇,家电业务在持续增长,中颖电子增长的后劲强劲,预测2018-2020三年EPS分别为0.93、1.31、2.10元,合理估值范围为2018年PE45X-50X,即41.7-46.3元,维持买入评级。
    风险提示:国内AMOLED市场可能启动过慢。