贵州茅台:强大品牌力及渠道控制力成就茅台

茅台品牌力优秀,品牌价值持续提升
    悠久文化、优异品质及坚定的品牌战略塑造公司强大品牌力。在Brand Finance发布的“2018全球烈酒品牌价值50强排行榜”中,茅台品牌价值位居白酒行业首位。同时茅台品牌价值仍在持续提升,白酒企业曾随着品牌授权模式的盛行产生大量贴牌产品,随着贴牌产品的增加,产品质量参差不齐不断稀释品牌价值,而茅台则坚持“133战略”,保障茅台品牌价值。
    坚持“133”战略,超高端酒为另一重要收入来源
    公司坚持“133”战略及飞天茅台、系列酒双轮驱动的产品格局。公司在巩固飞天茅台的基础上不断拓展系列酒宽度,2018年系列酒收入占比约为11%;茅台酒收入占比约为89%,未来系列酒销量及吨价均有望进一步提升。此外,随着我国奢侈品消费维持高增速,极具收藏性的非标酒有望成为公司未来另一重要收入来源。
    渠道控制力强,直营占比提升
    强大品牌力塑造公司强渠道。公司渠道力日益增强主因:1)公司品牌力强,品牌拉力大于渠道推力使得公司拥有话语权;2)公司渠道扁平化;3)渠道利润高,经销权稀缺;4)公司经销商规模较小利于加强终端控制;5)价格管控能力提升。此外,公司有望通过提升直营占比以增厚业绩、进一步控制终端售价。
    首次覆盖,给予公司“增持”评级
    我们预计公司2019-2021年营业收入分别为881.7、1036.5、1188.0亿元;归属母公司股东的净利润分别为429.4、510.5、592.4亿元;对应2019-2021年EPS 分别为34.2、40.6、47.2元/股。我们认为受益于公司产品结构不断升级、直销渠道比例逐步提升、品牌力不断增强、价格体系具有竞争力,公司业绩将提升明显,给予公司29-31倍PE较为合理,对应合理股价为991-1060元,首次覆盖给予增持评级。
    风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、高端酒景气度下滑、渠道动销情况不及预期。

阳光城:深耕高能级城市,发展步入快车道

立足福州,走向全国
    阳光城集团股份有限公司是以房地产开发为主业的全国化品牌企业,业务涵盖地产开发、商业运营、物业服务三大领域。公司1995年始创于福州,1996年在上交所挂牌上市。2012年以前,公司一直立足于福州,2012年后公司管理总部迁往上海,从此开始了公司的全国性布局。目前,公司已拥有30个区域公司,布局全国80多个城市,全国布局已基本形成。
    销售迅猛,拿地积极,深耕一、二线城市
    克而瑞数据显示,2018年公司实现销售金额1,628.56亿元,在房企中排名14位;销售面积1,266.38万平方米,排名13位。截至2018年底公司拥有土地储备总计4417.77万平方米,其中一二线城市土地储备面积占比76.87%,可满足公司接下来2-3年的发展需求。公司坚持立足于福州大本营、深耕一、二线城市、适度下沉都市圈周边三、四线城市,在行业整体下行的周期中,公司一、二线丰富的土储将会为公司接下来的持续发展增加动力。
    融资渠道丰富,成本优势显著,去杠杆良好
    2018年,公司房地产销售回款增加,经营净现金流218亿元,同比增长147.55%,实现连续两个会计年度保持正值。公司负债虽多但债务结构较为合理:以较低成本的银行贷款和债券融资为主。2018年底,公司一年内到期的负债为482.11亿元,仅占42.81%,短期偿债压力较小。2018年,伴随业绩高增速,公司同时实现了财务指标、特别是偿债指标的大幅优化,逐渐由融资驱动向经营驱动过渡。
    首次覆盖予以“增持”评级
    首次覆盖给予“增持”评级。2018年公司实现归属于上市公司股东的净利润为30.18亿元,同比增长46.36%,对应基本每股收益0.66元。我们预计2019-2021年公司主营业务收入分别为610.54、769.99和943.05亿元,净利润有望达到41.51、58.47和70.78亿元,EPS分别为1.02、1.44和1.75元/股,对应PE分别为6.65、4.72和3.90倍,公司未来几年业绩有望保持高增长。
    风险提示:房地产销售不及预期;布局城市调控政策力度超预期等

泸州老窖:业绩超预期,紧抓行业机遇

事件
    公司发布2018年年度报告以及2019年一季度报告,2018年公司实现营业收入130.55亿元,同比增长25.60%;实现归属于上市公司股东净利润34.86亿元,同比增长36.27%。2019年一季度公司实现营业收入41.69亿元,同比增长23.72%;实现归属于上市公司股东净利润15.15亿元,同比增长43.08%。
    点评
    双品牌双百亿,助力公司完成2019年目标公司2019年目标为营业收入增长15-25%,在2019年经销商大会上,公司提出国窖、泸州老窖双品牌双百亿的战略目标,自2018年以来公司产品结构逐渐改善,国窖、特曲收入比重同比提升4.1、2.0个百分点,得益于此,公司毛利率改善明显,2018年、2019年一季度公司毛利率分别为77.53%、79.15%,同比提升5.6、4.5个百分点。
    坚定挺价策略,品牌价值持续提升一季度以来茅五批价稳步上行,茅台批价维持1800元以上,五粮液即将推出新品提价格,预计未来公司亦将坚定挺价策略,持续提升公司品牌价值。公司自19年以来不断对核心产品提价,从5月1日起,旗下老字号特曲产品各度数结算价均上调10元/500毫升;从4月8日起,旗下窖龄酒90年涨价,52度、43度、38度三款产品的终端零售与团购价分别上调50元;从1月起,旗下核心产品国窖1573经典装500ML,酒行供价建议810元/瓶;团购价880元/瓶,零售价从969元上调至1099元,38度国窖1573经典装500ML零售价则上调至799元。
    渠道利润改善、动销良好,品牌力逐渐释放,稳步推进全国化布局公司一季度整体动销良好,库存水平约1个月,批价已经提升至750元左右,从当前情况来看公司渠道利润回升,产品结构明显改善。受益于公司前期的大力铺垫,公司品牌力逐渐释放,18年下半年开始着重将渠道下沉至各地区的县级市场,已形成全国重点区域“百万乡镇、千万区县、亿元地市”的发展格局,未来公司将稳步推进全国化布局。
    维持公司“增持”评级:我们预计公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为154.2、187.1以及222.2亿元,同比增速分别为18.1%、21.4%以及18.8%,净利润分别为46.8、61.7以及77.2亿元,EPS分别为3.2、4.2以及5.3元/股,对应PE分别为22.1、16.7以及13.4倍。
    风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。

周大生2018年年报点评:展店速度优秀,盈利能力提升明显

事件:周大生2018年实现营业收入48.7亿元,同比增长28.0%;实现归属于上市公司股东的净利润8.1亿元,同比增长36.2%;毛利率为34%,较去年同期增长1.7个百分点;净利率为16.6%,较去年同期增长1.0个百分点;ROE为20.5%,较去年同比增长2.9个百分点;EPS为1.7元/股,较去年同期增长28.2%。
    点评
    展店速度优秀,单店收入增速提升
    2018年公司依托优秀的供应链整合能力,采用外延式、规模先行的渠道建设战略建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络,公司全年净增加651家门店,其中加盟门店净增625家,自营门店净增26家,目前公司拥有3375家门店,扩张能力优秀。细分来看,自营店及加盟门店单店收入增速分别为12.1%、11.2%,单店收入增速提升主因镶嵌类产品发展迅速,产品结构进一步提升。
    公司毛利率为34%,盈利能力优秀
    受益于毛利率较高的镶嵌类首饰占比进一步提升及公司门店扩张速度较快,公司盈利能力提升明显。细分来看,加盟业务及自营线下业务毛利率分别较上年同期增长1.4、0.1个百分点,公司整体毛利率达34%,盈利能力优秀。
    分红比例高,业绩目标增强市场预期
    2018年公司新增现金分红3.17亿元,分红率及股息率分别为39%、2%,同时拟每10股转赠5股以回馈股东。此外,2019年公司财务预算目标为收入增速15%-25%;净利润增速15%-25%,业绩目标的公布利于增强市场预期。
    维持公司“增持”评级
    我们预计公司2019-2021年营业收入分别为59.01、67.37、76.55亿元;归属母公司股东的净利润分别为10.02、12.07、14.38亿元;EPS分别为2.06、2.48、2.95元/股;对应PE分别为16.75、13.90、11.67倍。考虑到公司产品结构契合消费趋势、有望受益于低线城市消费升级、在珠宝行业处于领先地位,我们看好公司在珠宝行业的发展,维持“增持”评级。
    风险提示:新店拓展不达预期;经济整体景气度较低导致行业回暖不及预期;重要股东减持风险。

光威复材2019年一季报点评:业绩同比增长82.88%,军民品业务快速增长

碳纤维及碳梁业务营收高增长,一季度业绩同比增长82.88%
    公司2019年一季度实现营业收入4.35亿元,同比增长60.35%;实现归属于上市公司股东的净利润1.58亿元,同比增长82.88%。公司碳纤维板块由于主要客户跨年过渡期订单确定性和需求增长,收入同比增长58.02%,2019年公司已签订9.27亿元总金额合同,已签订单确保军品2019年保持快速增长。风电碳梁订单稳定并实现及时交付,收入同比增长73.81%。复合材料、机械制造等各项业务均保持稳定发展。
    持续加大研发费用投入,同比增长达29.47%
    一季度公司销售费用0.06亿元、管理费用0.12亿元,分别同比增长35.15%、39.38%,主要是营收大幅增加带来的人工、运输、员工新潮等费用的增加;财务费用-0.02亿元,主要系汇兑损益所致。公司继续加大对研发投入力度,研发费用同比增长29.47%至0.33亿元。
    国内碳纤维领军企业,军民品业务具备广阔成长空间
    4月2日,公司发布公告称“高强型碳纤维高效制备产业化技术项目”已完成计划任务书规定要求并通过鉴定。目前公司军品碳纤维生产主要以T300级产品为主,随着公司在T800H、M40J、T700级等不同型号新产品方面的技术突破,未来将使军品业务保持持续增长。同时公司不断加大民品复合材料业务拓展,碳梁、预浸料等业务将为公司持续带来新的发展空间。
    盈利预测
    我们预计2019-2021年公司营业收入分别为19.97、26.79、34.28亿元,归属于母公司股东净利润分别为4.80、6.21、7.52亿元,EPS分别为1.30、1.68、2.03元/股,对应PE分别为48、37、31倍,维持“增持”评级。
    风险提示:军品订单交付不及预期,碳梁业务增长不及预期。

日机密封中国制造之工业强基(三):中高端密封件国产化领导者,受益炼化和煤化工高景气

下游景气度持续回暖,新增产能持续投放,未来业绩高增长可期。2014年左右伴随甲醇制烯烃项目的技术和经济性的突破使得煤化工可以跟石油化工真正的在同一个平台竞争,而油煤比的扩张趋势将保证新型煤化工项目的盈利水平。新型煤化工项目对石油化工项目已经由原来的示范性补充,转变为中低端石化产品的实质性国产竞争和替代,煤化工设备行业景气向上的趋势才是刚刚开始。
    技术和产品突破、服务加强和政策支持推动公司机械密封加速进口替代,公司是品种最全且具备核心竞争力的国产化机械密封领导者 公司厚积薄发,自主研发的技术和产品突破以及服务加强强化公司核心竞争力和比较竞争优势。政策支持推动进口替代加速:2020年液气密高端产品实现国产化率60%以上。
    内生驱动为主,通过合理外延并购,打造全产业链密封企业集团 内生驱动为主,通过合理外延并购扩张产品品类并适度上下游产业链延伸,公司业务布局覆盖机械密封(轴式密封)、橡塑(往复)密封和下游特种泵阀产品,是最有潜力的国产化密封件领导者。公司的发展将会紧紧围绕大密封的概念进行产业布局,通过内生、外延等方式不断提高收入规模及市场占有率,最终把公司打造成广义的全产业链密封企业集团。公司内生发展方面重点布局海外、核电、管道输送等领域的应用;外延方面结合密封产品的业务特点,以客户协同为主要方向,并购其他密封分支领域中在产品层次、技术水平、研发能力都占有领先地位的企业,与公司形成优势资源互补。
    首次覆盖予以“增持”评级
    我们预计2018-2020年,公司可实现营业收入7.11(同比增长44.88%)、9.43和11.82亿元,以2017年为基数未来三年复合增长34%;归属母公司净利润1.75(同比增长48.30%)、2.24和2.93亿元,以2017年为基数未来三年复合增长29%。总股本1.92亿股,对应EPS0.91、1.17和1.52元。 估值要点如下:2019年3月26日,股价25.44元,总股本1.92亿股,对应市值50.05亿元,2018-2020年PE约为27、21和16倍。2017年是公司产品大规模国产化替代的元年,未来3-5年下游化工投资的高强度,公司产品应用行业的扩张以及向产业下游的延伸,将推动公司营收规模高增长以及国产化替代渗透率的持续提升,我们首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:国内重工业开工率低于预期,炼化和煤化工投资强度低于预期。

中国石化:全年分红508亿,上游投资继续增长

事件
    公司发布2018年年度报告,全年营业收入同比增长22.5%,达到2.89万亿元,归属于母公司股东的净利润同比增长23.4%,达到464亿元。董事会建议派发末期股利每股人民币0.26元(含税),加上中期已派发股利每股人民币0.16元(含税),全年股利每股人民币0.42元(含税)。
    点评
    前三季度油价持续上涨,四季度油价大幅回调,公司勘探开发业务亏损大幅减少。2018年上半年布伦特油价均值为71美元/桶,勘探开发业务亏损4亿元,基本实现扭亏为盈。但四季度油价大幅回调,导致该板块全年亏损100亿元,相比去年减亏358亿元。
    四季度油价回调导致库存减值,间接造成原油套保业务损失。2018年公司计提资产减值损失116亿元,联合石化因原油套保损失46.5亿元。
    从保障国内能源安全的角度,公司大幅提高勘探开发资本支出。2019年公司勘探开发板块资本支出预计达596亿元,在2018年同比大幅增长35%的基础上,继续增长41%。投资将重点用于胜利、西北和川西雷口坡等原油产能建设,以及涪陵、威荣页岩气产能建设,推进天然气管道及储气库等工程建设。预计2019年原油产量同比增长1.8%,天然气产量同比增长5.6%。
    盈利预测
    年一季度油价相比去年四季度开始回升,公司将产生一定库存收益,预计今年油价均值将维持65-70美元区间。预计公司2019-2021年分别实现归属母公司股东净利润631、671、701亿元,折合EPS0.52、0.55、0.58元/股,对应PE分别为10.9、10.3、9.8倍,继续给予“增持”评级。
    风险提示:OPEC限产协议执行率过低、美国页岩油气增产远超预期、国内成品油需求大幅下滑和汇率风险。

光威复材:18年业绩增长显著,军民品碳纤维市场空间大

事件
    光威复材发布2018年年度报告,公司全年实现营业收入13.64亿元,同比增长43.63%;实现归属于上市公司股东的净利润3.77亿元,同比增长58.76%;基本每股收益1.02元/股,同比增长32.47%。
    点评
    公司营收同比增长43.63%,军民品业务市场空间大
    公司2018年实现营业收入13.64亿元,同比增长43.63%。碳纤维及织物全年营业收入6.03亿元,同比增长21.22%,此产品主要用于军品业务,受益于军方需求的持续改善,2019-2020年进入“十三五”后两年,预计公司军品业务仍将保持快速增长;碳梁业务全年实现营业收入5.21亿元,同比增长99.89%,未来将持续受益于风机大型化趋势;预浸料、制品等业务保持稳定增长,其中机械业务同比增长429.01%至0.17亿元,主要是募投项目投入增加设备需求。
    持续加大研发费用投入,财务费用同比下降85.50%
    2018年销售费用0.29亿元、管理费用0.65亿元,分别同比增长109.34%、64.71%,主要是营收大幅增加带来的人工、运输等费用的增加;财务费用0.03亿元,同比下降85.50%,主要未发生银行贷款利息支出所致。公司持续加大对研发投入力度,研发费用同比增长47.50%至1.94亿元。
    一季度业绩将保持高增长,新签军品订单保障全年军品收入
    公司发布2019年一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元-1.60亿元,同比增长56%-85%,主要由于军品订单及时交付及风电碳梁业务同比产能增加所致。公司近期与军方签订总金额达9.27亿元的军品订单,比2018年(7.42亿元)同比增长25%,为全年军品业务增长奠定基础。
    盈利预测
    我们预计2019-2021年公司营业收入分别为19.97、26.79、34.28亿元,归属于母公司股东净利润分别为4.80、6.21、7.52亿元,EPS分别为1.30、1.68、2.03元/股,对应PE分别为42、32、27倍,维持“增持”评级。
    风险提示:军品订单交付不及预期,碳梁业务增长不及预期。

捷昌驱动(603583)深度报告:驰骋蓝海的线性驱动系统供应商

国内线性驱动行业标杆企业,营业收入和利润规模高速增长 捷昌驱动是我国线性驱动行业的先行者,主打产品包括医疗器械驱动系统、智能家居驱动系统和智慧办公驱动系统。2017年实现营业收入6.95亿元,同比增速为37.27%,2018Q1-Q3共计实现营业收入7.36亿元;2017年实现净利润1.58亿元,同比增速为22.28%,2018Q1-Q3共计实现净利润1.60亿元。
    看点一:体量国内第一,财务质量行业领先,具备一定定价权 捷昌驱动销售收入目前国内第一,毛利率和净利率分别为42%和22%,行业领先。公司财务质量优良,净营业周期和收入回款速度等财务指标均好于同行业可比公司。同时,公司掌握了驱动系统的核心零部件技术,凭借定制化生产能力,具备了一定的议价能力。
    看点二:线性驱动行业是一片蓝海,市场潜力较大 下游应用行业的规模增长和下游客户销售渠道拓展决定了线性驱动产品的市场空间。受政策驱使和下游需求持续保持旺盛影响,公司产品潜在市场规模较大,预计到2020年我国医疗器械驱动系统和智慧办公驱动系统的市场规模均在30亿元左右,智能家居驱动系统则处于起步阶段。
    看点三:欧美市场发展成熟,成长轨迹有迹可循 欧美线性驱动产品市场认可度较高,产品附加值高,生产厂商成立时间悠久,诞生了百年企业Linak。国内这一行业尚处于市场开拓期,随着市场潜力的迸发以及企业的探索发展,国内土壤有望孕育出具备一定规模和竞争力的企业。
    首次覆盖,予以“增持”评级 公司是线性驱动行业的标杆企业,预计公司2018-2020年营业收入10.53亿元、14.64亿元、19.12亿元,实现归属母公司的净利润2.49亿元、3.33亿元、4.02亿元,EPS分别为2.06元、2.76元、3.33元,对应2018-2020年P/E分别为37倍、27倍、23倍。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:原材料价格上涨超预期;产能建设和客户订单不达预期。

华能国际2018年年报点评:成本居高不下,业绩低于预期

事件
    华能国际发布2018年年度报告,2018年度公司实现营业收入1698.61亿元,同比增长11.04%;实现归属母股东的净利润14.39亿元,同比下降17.42%,低于川财预期的25亿元。
    点评
    2018年公司收入端保持量价齐升。2018年全社会用电量同比增长8.5%,受益于用电需求强劲,2018年公司境内电厂完成发电量4059.43亿千瓦时,同比增长9.30%。上网电价方面,受2017年7月1日后火电标杆上网电价上调及2018年公司市场化交易让利增加影响(市场化交易占比达43%),公司2018年平均上网结算电价为418.48元/兆瓦时,同比增长1.08%。
    成本居高不下,毛利率下滑。2018年全国电煤平均价格为531.04元/吨,同比增长2.92%;2018年公司境内电厂全年售电单位燃料成本为236.89元/兆瓦时,同比上涨4.85%。煤价高企致公司成本居高不下,2018年公司毛利率下滑1.2个百分点至11.30%,其中第四季度毛利率仅7.87%。此外,财务费用、管理费用上升等因素亦影响了公司业绩。2018年公司财务费用为104.70亿元,同比增长10.14%;管理费用为42.33亿元,同比增长7.37%。
    业绩改善还待煤价回落。据统计,2016-2018年我国煤炭行业去产能共完成了约6.9亿吨,已完成供给侧改革去产能目标的81%;新增产能方面,2018年新增产能约2亿吨,2019-2020年分别投产1.5亿吨。我们认为,随着煤炭供给侧改革的完成以及铁路运力提升,煤炭供给将趋于宽松,煤炭价格开始回归合理区间,未来公司成本将逐渐下降,业绩将有望得到实质性改善。
    盈利预测
    我们预计2019-2021年公司营业收入分别为1750、1812、1854亿元,归属母公司股东的净利润分别为47、67、70亿元,对应EPS分别为0.30、0.43、0.45元/股,对应PE分别为22、15、15倍。维持“增持”评级。
    风险提示:电力需求不及预期;煤炭价格大幅上涨;上网电价下调等。

新莱应材事件点评:可转债融资技改扩产,真空半导体领域关键材料和零部件放量可期

事件
    公司发布创业板公开发行可转换公司债券预案和可信性分析
    国际半导体产业链中的先发卡位优势转化为实际的技术、品牌和占有率优势 项目旨在进一步提升公司半导体行业超高洁净管阀件项目的技术水平及生产工艺,扩大产品产能,拓展公司在半导体行业超高洁净管阀件领域的市场份额,提升公司的核心竞争力。 技改项目的建成一方面有利于提升产品附加值,提高企业的盈利能力;另一方面有助于提升公司的品牌价值,建立品牌优势,提升公司半导体行业超高洁净产品的市场占有率和市场认可度。
    优化公司资本结构,进一步提升公司盈利能力
    公司2018年自有现金收购山东碧海,2017-2018年真空半导体行业新产品和新客户研发和拓展投入巨大,公司近年相应负债和研发、营销和财务成本和费用大幅增加。截至2018年年底,公司资产负债率62.17%,短期负债5.08亿,长期借款1.86亿,研发费用5100万,财务费用2700万,营销费用9000万,同比增加106%。可转债转股后,将降低公司资产负债率和财务费用,有利于公司保持合理的财务结构进而增强公司的盈利能力。
    盈利预测
    我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年,可实现营业收入16.50、18.71和21.38亿元,归属母公司净利润0.73、0.94和1.17亿元,总股本2.02亿股,对应EPS0.36、0.46和0.58元。2019年3月20日,股价11.49元,对应市值23.77亿元。2019-2021年PE约为32、25和20倍,最新PB为3.21倍。公司是半导体核心零部件国产化的稀缺标的,具有先发和卡位优势,未来两年真空半导体领域放量可期,我们维持公司增持评级。
    风险提示:政策执行不及预期,新产品市场拓展放缓,成本挤压超预期。

承德露露2018年年报点评:聚焦杏仁露单品,业绩有望提振

点评
    聚焦杏仁露单品,毛利率提升显著
    2018年公司停产毛利率较低的核桃露产品,并将703.3吨核桃露库存以低于市场价一半的价格低价处理,公司未来将聚焦杏仁露单品,2018年公司推出新品“热饮款露露杏仁露以进一步于完整产品序列,填补价格带空缺。此外,公司毛利率较去年同期增长3.51个百分点主因产品结构调整及产品调价。
    原材料价格持续上涨导致利润承压
    从成本结构可以看到,杏仁等原材料和直接包装材料占成本约76%,其中占比约为34%的杏仁原料2018年以来因受“倒春寒”天气影响导致采购价格涨幅达63.64%,材料价格持续上涨使得利润承压。我们预计2019年出现倒春寒机率较小,2019年杏仁原料的下降有望提振业绩。
    维持公司“增持”评级
    2018年公司股利支付率为94.76%,按当前收盘价计算股息率为4.38%,对稳健风格的投资者具有吸引力。考虑到公司处于健康消费趋势的植物蛋白饮料赛道上,且公司正逐步推进改革、加大营销力度、进一步做精做细现有渠道、积极解决商标之争,我们看好公司在杏仁露行业的发展。我们预估公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为21.52亿元、21.95亿元、22.62亿元,净利润分别为4.27亿元、4.44元、4.66亿元,EPS分别为0.44、0.45、0.48元/股,对应PE分别为20.91、20.11、19.18倍。
    风险提示:公司创新业务未达到预期;门店扩展速度低于预期;数字化改革效果不及预期;次新店盈利能力不及预期。

天虹股份2018年年报点评:亏损店扭亏,业绩表现向好

事件
    2019年3月14日天虹股份发布年报,2018年公司营业收入191.38亿元,同比增长3.25%;归属母公司股东的净利润9.04亿元,同比增长25.92%;毛利率27.25%,相较去年同期增长1.49个百分点;净利率为4.73%,相较去年同期增长0.86个百分点;EPS为0.75元,同比增长25.92%。
    点评
    营业收入及利润分别同比增长3.25%及25.92%
    2018年公司在湖南、福建、江西、广东省新开16家门店,公司扩张能力优秀。受益于公司进一步深化数字化、体验式、供应链方改革,公司净利润增速高于营业收入增速,公司实现可比店整体销售额与利润双增长,同时亏损店减亏扭亏显著,次新购物中心门店利润总额同比增加成为公司重要营业收入增长来源。
    毛利率上行1.49个百分点
    2018年起公司毛利率相较去年同期增长1.49个百分点主因:1)公司通过主题编辑及街区主题化方式围绕体验消费做创新以提升客户到店率及客单价,关联品牌销售收入同比增长18.80%,购物中心可比店营业收入增长5.55%,利润总额增长64.41%;2)公司进一步升级供应链,深化国际直采、海外采购及生鲜直采。2018年公司积极拓展海外合作厂家,销售额增长61%,拥有生鲜基地59个,销售额增长3.20%,同时自有品牌销售额增长102%。
    维持公司“增持”评级
    考虑到公司在多业态发展、供应链改革、数字化探索、三层激励制度等方面均表现优秀,我们看好公司在百货行业的发展。我们预估公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为205.99亿元、220.40亿元、234.51亿元,净利润分别为10.15亿元、11.60元、13.15亿元,EPS分别为0.84、1.00、1.10元/股,对应PE分别为14.64、12.81、11.30倍。
    风险提示:公司创新业务未达到预期;门店扩展速度低于预期;数字化改革效果不及预期;次新店盈利能力不及预期。

普洛药业2018年年度报告点评:原料药销售快速增长,经营持续改善

原料药及中间体业务收入快速增长,毛利率小幅下降。报告期内公司中间体及原料药业务营业收入52.01亿元,同比增长21.30%。收入上涨主要来自销售量的提升,2018年中间体及原料药销售量4364.27吨,同比增长20.97%;受汇率及上游原材料涨价等因素影响,毛利率同比小幅下降2.54个百分点。部分制剂品种由低开转为高开,2018年制剂业务收入11.52亿元,同比增长2.81%,毛利率72.06%,同比提高25.86个百分点。
    国内原料药及中间体销售贡献主要收入增量,经营整合不断优化。报告期内国内收入同比增长6.82亿元,主要来自原料药及中间体销量的提升。经营方面,管理费用率7.23%,同比下降1.34个百分点,销售费用率12.96%,同比上升3.41个百分点。公司报告期内剥离流通业务1.5亿元,安徽普洛生物持续减亏,通过优化业务结构,主业规模效应进一步凸显。
    研发顺利推进,成长可期。公司新药索法地尔二期临床完成,预计近期完成数据分析工作。同时公司一致性评价申报有序开展,2018年已申报2个品种。新药研发与一致性评价工作稳步推进,成长可期。
    盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为74.29/86.04/99.34亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为4.86/6.25/7.93亿元,对应EPS分别为0.41/0.53/0.67元/股,对应PE分别为23/18/14倍,继续给予“增持”评级。
    风险提示:原料药价格下降风险,环保监管处罚的风险,汇兑损失风险。

鹏辉能源:市场拓展再提速,锂电新贵迎重估

国内领先的新能源汽车综合服务商,业绩保持高速增长
    公司深耕绿色能源电池领域十八年,传统业务稳健发展,打造了以新能源汽车动力电池为核心的全电池产业链的服务体系,同时拓展新能源汽车的运营与售后服务、分时租赁与EV共享业务,逐步实现对新能源产业链的全面覆盖。公司2017年实现营业收入20.98亿元,同比增速高达65.06%,2013-2017年复合增长率达33.11%;2017年实现净利润2.51亿元,同比增长82.24%,2013-2017年复合增长率达44.92%。
    成本与政策助力,锂电在轻型动力市场的渗透提速
    随着锂钴价格持续下滑及规模效应逐步体现,锂电成本进一步下探,预计动力锂电池和铅蓄电池的产品单价在2021年实现交汇,价格约为0.5元/Wh,我们预计,锂电替代铅酸将会提速。同时,政策将限定电动自行车的整车质量小于或者等于55kg,也将会加速动力锂电池渗透。
    动力电池产能释放,进入上汽供应链,放量可期
    鹏辉能源拥有全面多样的动力电池材料体系,产能持续提升,现阶段具备动力电池产能2.3Gwh,今年驻马店2Gwh与常州2Gwh项目正在扩产中,同时产品已经进入上汽供应链,放量可期。2017年公司锂离子电池销售收入达18.53亿元,环比增速77.80%,在营业收入中的占比从2012年的61.30%提升至2017年的88.30%,成为销售收入的主要来源。
    首次覆盖予以“买入”评级
    我们预计2018-2020年公司主营业务收入分别为25.86、36.46、49.22亿元,归属于母公司股东的净利润分别为3.05、4.18、5.38亿元,EPS分别为1.08、1.49、1.91元/股,对应PE分别为21.31、15.53、12.06倍。动力电池行业可比公司2019年的平均估值约为30倍,而鹏辉能源仅为15.5倍,公司业绩良好,增速较高,具备较好的成长空间。首次覆盖,予以“买入”评级。
    风险提示:产品研发进度不及预期;产品认证周期超过预期等

新莱应材2018年年报点评:收购资产增值对冲和费用拖累业绩,半导体业务逻辑如预期兑现

收入大增主要是山东碧海灌装机和包装材料业务并表所致,真空半导体行业厂务类收入增长仍维持较快速度
    2018年全年,公司产品在食品行业应用实现收入5.54亿元,同比增长339%,占总收入的47.22%;在医药行业应用实现收入2.98亿元,同比增长22.98%,占总收入的25.34%;在真空半导体行业应用实现收入3.22亿元,同比增长30.55%,占总收入的27.43%。
    公司综合毛利率为23.89%,同比下降0.99个百分点。食品行业产品综合毛利率20.50%,同比增加5.76个百分点;医药行业产品综合毛利率22.98%,同比下降0.37个百分点;真空半导体行业产品综合毛利率30.55%,同比下降0.01个百分点。
    公司食品行业毛利率大幅上行,主要是山东碧海业务并表所致,山东碧海业务包括灌装设备和铝纸无菌包材,毛利率较高。但由于收购碧海的存货增值冲抵影响了相应毛利率,使得实际毛利率仍低于我们预期,但2019年影响将大幅减少。电子半导体行业毛利率同比基本持平,但仍低于我们预期,主要是受半导体产品的研发投资和特种原材料成本上行影响所致,2019年该影响将降低。
    公司产品在半导体行业的客户和产品拓展符合预期,公司真空半导体行业营收规模在关键零部件和设备类公司中排名前列
    在真空半导体行业应用实现收入3.22亿元,同比增长30.55%,占总收入的27.43%,若不考虑山东碧海收入并表,占集团总收入的44%左右,符合我们的预期。公司真空半导体行业业务逻辑持续兑现,未来业务布局和增长的重点也将聚焦真空半导体行业,收入增长前景和业绩弹性可期。
    盈利预测
    我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年,可实现营业收入16.50、18.71和21.38亿元,归属母公司净利润0.73、0.94和1.17亿元,总股本2.02亿股,对应EPS0.36、0.46和0.58元。2019年2月26日,股价10.96元,对应市值22.13亿元。2019-2021年PE约为30、24和19倍,最新PB为3.06倍。公司是半导体核心零部件国产化的稀缺标的,具有先发和卡位优势,我们维持公司增持评级。
    风险提示:政策执行不及预期,新产品市场拓展放缓,成本挤压超预期。

新希望2018年度及2019年1月生猪销售简报点评:生猪出栏量高增速,有望实现量价齐升

生猪产能扩张稳步推进,量价齐升阶段将至。公司2015年开始进军生猪养殖业务,生猪养殖业务出栏量一直保持较快增速,2015年至2018年生猪销量从87.28万头上涨至约300万头左右,由于公司调整统计口径,2018年全年生猪出栏量调整后为255.37万头,按未调整的生猪出栏量计算年复合增速约为109.49%,2019年1月实现生猪出栏同比上涨50%,生猪销量增长较大的主要原因是前期投资项目逐步进入集中的产能释放期。在非洲猪瘟爆发后,公司依旧维持较为稳健的生猪出栏量,预计2019年至2021年分别实现生猪出栏350-400万头,800-1000万头,1500-1800万头。
    猪周期反转在即,猪鸡共振业绩有望实现增长。行业方面,非洲猪瘟呈现常态化爆发趋势,产能去化程度严重,能繁母猪存栏量下降15%,市场缺猪已成事实,生猪价格即将迎来反转,生猪价格走高也将支撑禽链价格维持高位。公司方面,生猪和禽链业务将因产品价格上涨,业绩改善明显。
    公司具备布局全产业链的实力和决心。公司以饲料销售为主要经营模式,逐步向上下游延申,未来有望成为拥有多线条、多品牌的大型农牧企业。公司对农业企业一体化产业链布局战略超前,有望在行业一体化变革中率先获利。
    维持增持评级预计2018-2020年EPS分别为0.49、0.72、0.83元,对应2月21日收盘价9.79元,PE分别为20、13、12倍,维持增持评级。
    风险提示:疫病风险;价格不达预期;市场需求低于预期。

新纶科技:签署PI合作协议,布局柔性显示关键材料

事件
    2月13日,公司公告与苏州聚萃材料科技有限公司签署了项目合作协议,双方拟共建聚酰亚胺(PI)树脂及薄膜产线,推进黄色PI和透明PI的产品研发及产业化发展。根据协议,苏州聚萃将负责PI树脂的合成及改性,组织树脂产品的生产,并提供产业化的技术支持;新纶科技将发挥在光学膜成膜及涂布方面的优势,负责PI树脂材料的光学薄膜制成及涂布功能化。本次合作中,树脂项目预计总投资金额不超过2亿元;成膜及涂布项目金额另定。
    点评
    把握市场机遇,布局柔性光电显示关键材料。OLED取代LCD已成为显示行业的发展趋势,显示面板正沿着曲面向可折叠、可卷曲的方向前进,而所用膜材是OLED实现柔性的关键材料之一。PI基板材料是目前市场上综合性能最佳的柔性基板材料。公司此次合作协议将重点发展的两款材料中,黄色PI是目前主流OLED产品中的基材,而透明PI则是未来可折叠、可卷曲OLED产品中替代玻璃基板的最佳方案。本次合作将有助于公司将业务从精密涂布环节扩展到上游树脂和基膜的制成环节,把握机遇,入局柔性显示关键材料产品。 持续开拓上游产业链,构筑高端产品护城河。公司2015正式进入光电显示材料领域,此后不断开拓上下游产业链,并与美日韩企业及高校深度合作。此次合作,PI树脂的合成将是重点突破的环节,同时结合公司在膜材涂覆、模切等方面的技术优势,产品的护城河得到加固。
    盈利预测
    我们预计公司2018-2020年主营业务收入分别为41.24、59.86、76.84亿元,归属母公司股东净利润为4.92、7.25、9.52亿,EPS分别为0.43、0.63、0.83元/股,对应PE分别为30.49倍、20.71倍、15.77倍。考虑公司的多项产品均具备国产替代的特征,业绩有望维持高增长,我们维持“增持”评级。
    风险提示:产品投产进度不及预期;政策波动带来销售回落。

昆仑万维:互联网2.0核心业务为2019年发展重点

减持目的为降低股权质押率
    公司实际控股人及管理层于近期合计减持约5%股份目的为降低股权质押率及股权质押风险对各利益相关方的冲击,进而保障企业平稳发展、增强市场信心。此外,公司股权质押融资资金主要用于收购Opera及闲徕互娱股权,目前公司持股比例分别为43.7%、100%。
    互联网2.0核心业务为发展重点
    2019年公司将大力发展游戏、新闻、视频等业务,继续开拓海外市场。游戏方面,公司将采取“研运一体+内容游戏化+自研IP”战略,预计GameArk将迎来新一轮快速成长期;公司浏览器与数字新闻资讯平台Opera方面,目前新闻业务发展平稳,2019年即将上线的广告平台业务及非洲、南亚及东南亚的小贷业务有望成为主要收入增长点。
    闲徕从娱乐及电商领域寻找突破
    闲徕主要利润来源于传统棋牌业务的房卡、金币、游戏联运及广告收入,同时积极培育直播、语音聊天室、社交电商等新业务,其中主打S2B2C模式的社交电商差异化主要体现在以下两方面:1)销售模式的创新;2)受众群体设定为3-6线城镇青年。新业务中,目前语音聊天业务处于盈亏平衡状态,而闲徕优品则仍处于投入期,用户体量有望进一步提升。
    维持公司“增持”评级
    我们预估公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为41.24亿元、49.48亿元、59.63亿元,净利润分别为11.53亿元、13.77元、16.35亿元,EPS分别为1.00、1.20、1.42元/股,对应PE分别为12.51、10.48、8.83倍。 ?
    风险提示:游戏审批趋严使得新游戏上线进度不及预期;游戏表现不及预期;投资项目业绩不及预期。

昆仑万维:业绩符合预期,多平台稳步发展

国内业务:稳步发展
    移动游戏方面,首款自研日漫3DMMO手游《BLEACH境界-魂之觉醒》于2018年11月上线;自研游戏《神魔圣域》、《Seal希望:新世界》、《无双剑姬》持续优化和版本迭代;《龙之谷M》在繁体市场、东南亚以及欧美等市场成为头部产品。休闲娱乐方面,2018年公司休闲娱乐社交平台闲徕互娱将重心放在提高用户粘性上,同时结合GameArk运营优势增加了游戏联运的商业化变现模式,为公司业绩增长提供支撑。
    国外业务:拓展海外市场
    公司浏览器与数字新闻资讯平台Opera表现优异。Opera浏览器目前拥有3.67亿用户,处于持续自然增长中,下一步将开拓人口基数较大的印度、印尼、俄罗斯等市场。此外,Grindr或其上市公司主体拟在境外交易所上市利于公司建立直接融资平台,为公司后续业务发展提供资金支持。2019年公司业绩稳步提升2019年公司将陆续上线多款游戏叠加闲徕互娱稳步增长助力公司业绩提升。2019年Q1多款游戏发行,1、《死神》将于东南亚市场发行;2、《洛奇》将发行繁体版;3、《Alita》将在欧美地区上线。
    维持公司“增持”评级
    我们预估公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为41.23亿元、49.48亿元、59.63亿元,净利润分别为11.53亿元、13.77元、16.35亿元,EPS分别为1.00、1.20、1.41元/股,对应PE分别为13.80、11.56、9.74倍。
    风险提示:游戏审批趋严使得新游戏上线进度不及预期;游戏表现不及预期;投资项目业绩不及预期。

当代明诚深度报告二:锁定顶级资源合作,发力体育视频付费

核心观点 ?
    国内领先的集影视、体育和文化产业为一体的公司 公司锁定大文化战略,通过一系列重组和资产剥离,目前已成为中国领先的文化、体育和娱乐业上市公司,建立了“影视+体育”的双主业模式。 ?
    锁定顶级IP长期合作,跻身全球领先的体育服务公司 通过竞标、收购等形式,公司锁定了与亚足联、欧足联、西甲、英超等顶级体育IP在中国地区甚至全球范围内的媒体、赞助等商业权益。资源的升级与扩张不仅确保了公司未来5-10年的稳定现金流及利润,同时还提升了公司在全球市场的地位和竞争力,加速推动公司向体育产业整体方案解决者的进化。
    ? 收购新英强化版权运营,联手爱奇艺发力体育付费 收购新英体育不仅将增厚公司业绩,还将强化公司在体育版权运营领域的竞争力。同时,借助新英体育与爱奇艺的深度合作,公司将建立自身在C端体育赛事付费市场中的优势地位,长期将受益于体育赛事付费订阅的用户数量和消费额度的持续增长而实现高速增长,成为国内重要的互联网体育视频平台之一。 ?
    顶尖投资机构助力公司快速扩张 通过引入IDG、华人文化、红杉资本、曜为资本等实力雄厚且深度布局体育产业的投资机构,公司不仅进一步拓宽了自身的融资渠道,还有望与投资方旗下多个体育细分领域的标的资产(体育赛事、俱乐部、场馆运营、运动健身、数据博彩、电子竞技、媒体社区等)形成协同与合作,从而推动体育业务的增长。 ?
    维持“增持”评级 尽管新英体育于9月并表增厚公司业绩,但考虑到并购融资产生的较高财务费用,预计公司2018-2020年营业收入为18.01、23.52、29.41亿元,归属母公司净利润分别为1.76、2.17和2.72亿元,EPS为0.36、0.45、0.56元/股,对应PE为23、19、15倍。从长期发展看,公司在B端锁定了与全球顶级IP的长期合作,在C端联手爱奇艺探索体育付费市场,在资本端吸引了多家机构的支持。我们看好公司在体育板块的资源储备和业务布局,维持“增持”评级。 ?
    风险提示:体育产业发展不及预期;体育观赛付费市场不及预期等。

金地集团深度报告:深耕核心城市,老牌房企有新机遇

老牌房企:三十而立,从深圳到全国
    金地集团初创于1988年,2001年公司在上海证券交易所上市,2016年公司房地产销售额首次突破1000亿,经过30年的发展,公司坚持精耕一、二线城市,目前已经进入50个城市,形成华南、华东、华北、华中、西北、东北、东南7大区域的全国化布局。
    土储优质,深耕核心城市,销售稳步增长
    2018年全年公司实现签约金额1623.3亿元,同比增长15.28%,在克而瑞销售排行榜中位居第16位,保持平稳增长态势。截止18年三季度末,公司总土地储备约4100万平方米,权益土地储备约2200万平方米,对应7000多亿货值,可满足公司3-4年的开发需求。公司坚持深耕一、二线城市、适度下沉的战略布局,一二线城市的土储总量占总土储比例超过80%,在行业整体下行的周期中,公司高能级城市丰富的土储保证销售实现逆势增长。
    融资渠道丰富,成本优势显著
    上市以来公司始终将负债规模和结构保持在合理水平,融资成本优势显著。2018年上半年,债权融资成本为4.79%,较2017年有所上升,但在整体监管较严、融资收紧的大环境下依然处于行业较低水平。截止到2018年三季度末,公司有息负债合计人民币817亿元,长期债务和短期债务的比重分别为81%和19%,短期内偿债压力较小;资产负债率为76.5%,剔除并不构成实际偿债压力的预收账款后,公司的实际资产负债率为68.4%,净负债率为69.3%,较中期的74.2%有所下降。较低的杠杆水平,较低的融资成本有望助力公司销售继续稳步扩张。
    首次覆盖予以“增持”评级
    首次覆盖给予“增持”评级。2018年前三季度公司实现归属于母公司净利润52.46亿元,同比增长131.21%,对应基本每股收益1.16元。我们预计2018-2020年公司主营业务收入分别为552.81、701.61和872.68亿元,归属于母公司净利润有望达到81.50、91.44和109.25亿元,EPS分别为1.81、2.03和2.42元/股,对应PE分别为6.51、5.80和4.86倍,公司未来几年业绩有望保持高增长,有持续看点。
    风险提示:房地产销售不及预期;多元化发展不及预期等

泰格医药2018年业绩预告点评:略超市场预期,Q4扣非利润环比大幅提升

事件
    1月3日晚,公司发布2018年度业绩预告,报告期内实现归属于上市公司股东的净利润为45,000万元-50,000万元,比上年同期增长49.49%-66.11%。其中非经常性损益金额预计为9,000万元-11,000万元。
    点评
    业绩略超市场预期,Q4扣非后归属母公司股东净利润环比大幅提升。2018年Q4扣非后归属母公司股东净利率约为11,100万元,同比看,增长57.78%,环比来看,比Q3单季度大幅提升48.12%。在方达上市费用及北医仁智计提商誉减值准备等不利因素影响下,公司业绩仍继续维持了高速增长,略超市场预期。
    公司第四季度实现非经常性损益约4,600万元,未来投资收益可期。公司2018年第四季度实现非经常性损益约4,600万元,全年非经常性损益金额约为9,000万元-11,000万元,同比增长47.27%-80.00%,其中大部分由投资收益贡献。同时,随着我国创新药浪潮的持续推进,医药生物一级市场已逐步出现回暖,国际资本的介入以及我国科创板的推出,皆有望大幅提升公司投资收益水平。
    盈利预测
    预计公司2018-2020年分别实现营业收入22.96亿、28.78亿、36.48亿,归属母公司股东净利润为4.69亿、6.36亿、8.40亿,对应EPS为0.94元、1.27元、1.68元,对应PE为40.96倍、30.31倍、22.92倍。考虑今年数据统计业务拓展顺利、大临床业务高毛利订单进入集中确认期等都将对公司形成直接利好,继续维持“增持”评级。
    风险提示:药政改革不及预期;公司整合不及预期;汇率风险。

中航电子:公司发布股份回购预案,彰显发展信心

回购股份彰显发展信心,将有利于公司后续资本运作
    本次回购资金总额不低于人民币1.50亿元(含),不超过人民币3.00亿元(含)。如以回购资金总额不超过人民币3.00亿元、回购价格不超过18.50元/股测算,预计回购股份数量约为1,621.62万股,约占公司截至2018年12月31日总股本1,759,182,006股的0.92%。其中,拟用于员工持股计划或股权激励目的的,回购资金总额不低于人民币0.75亿元(含),不超过人民币1.50亿元(含),股份数量约为810.81万股。拟用于转换公司发行的可转债目的的金额在0.75亿元(含)至1.50亿元(含)之间。公司股票回购彰显公司管理层对未来发展信心,公司尚未开展过股权激励事项,此次回购后的股份将有利于公司开展后续资本运作。
    航电系统上市平台,集团资产证券化水平不断提升
    公司目前托管企业包含雷电所、光电所等5家院所及9家优质航电系统相关公司。随着我国科研院所改制的不断推进,我们认为,公司作为航电系统上市平台,未来存在改制后优质科研院所及已托管航电资产注入上市平台预期,提升航空工业集团资产证券化率。当前公司估值处于低位,未来具有较大的上升空间。
    盈利预测
    预计2018-2020年公司主营业务收入分别为76.67、86.35、97.95亿元,归属母公司净利润分别为5.84、6.80、8.03亿元,PE分别为46、40、34倍,维持“增持”评级。
    风险提示:科研院所改制进度低于预期;股票回购计划进度低于预期。

御家汇:公司终止收购阿芙精油,《电子商务法》即将正式实式实施,利好已规范化的行业龙头

事件
    公司终止收购阿芙精油。
    点评
    终止并购阿芙,不影响公司日常经营活动 公司终止并购阿芙,主要原因为公司及交易对方面临的外部环境、特别是资本市场环境发生了较大变化;公司业务经营情况一切正常,终止不会对公司的财务状况及日常经营活动产生实质性影响。终止并购是公司理性决策。 《电子商务法》即将正式实施,利好已规范化的行业龙头。 《电子商务法》出台,利好已规范化的行业龙头。十三届人大常委五次会议于2018年8月31日通过《电子商务法》,于2019年1月1日起正式实施。电子商务法的核心亮点主要有:(1)清晰界定电商运营者,只要企业通过互联网销售商品或服务,就要遵守电商法的规定(除传统的电商平台外,亦包括微商在内);(2)电商运营必须办理市场主体登记和税务登记,平台交易信息保存不少于三年,依法履行纳税义务,但是具体执行归属于各地税务局。(3)电子商务平台经营者“删差评”“刷好评”涉嫌违法,被严禁。电商法即将正式实施对于“依法纳税”、“打击售假”、“保护消费者权益”等方面都做出了严格、明确的规定以及相应的惩罚措施,电商平台上随意创业的时代已经过去,将持续利好已规范化的行业龙头。
    维持公司“增持”评级 从双11情况来看,公司四季度表现依然优秀,随着明年电商法的正式实施,公司作为行业领导者并且已开始推进国际化进程(水羊国际平台),我们认为公司未来有望成长为大型化妆品集团。预计公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为24.58、33.74以及42.77亿元,同比增速分别为49.33%、37.23%以及26.77%,净利润分别为1.93、2.81以及3.56亿元,EPS分别为0.71、1.03以及1.31元/股,对应PE分别为27.3、18.8以及14.8倍。
    风险提示:单一品类收入占比较大;渠道拓展风险;经济波动影响消费力。

泸州老窖:核心战略清晰,公司保持稳健增长

事件 2018年12月19日,泸州老窖举行投资者交流会。
    点评 行业方面:谨慎看待2019年,未来行业变化明显 公司管理层对2019年比较谨慎,从报表来看行业未来仍处于调整期。行业未来变化明显:1)未来2-3年市场份额将继续向大型酒企加速集中;2)经营渠道正发生巨大变化;3)消费群体发生根本性变化。80/90后是非短缺经济时代诞生的新消费群体。
    公司方面:抓机遇、升品牌和扩市场 1)抓机遇:在市场周期调整,整体走向充分进程中,进一步提升集中度;2)升品牌:在消费群体的迭代进程中,如国窖1573将要向更适合高端、品味、时尚的消费群体去提升。3)扩市场:首先继续向弱势或空白市场延伸,其次未来公司要大力进入广大的县乡镇市场。在此前营销规划上,公司就已表示2019年泸州老窖将加大空白区域市场招商力度,并且下沉到县级市场。
    公司目标:2019年保持正增长,费用率保持稳定 公司目标为2019年保持正增长,核心战略依然为聚焦五大单品。从公司五大单品来看,国窖1573在经历快速增长后逐渐降速,但在此前营销规划上,公司表示2019年国窖1573收入目标为100亿,国窖1573预计仍能保持良好增长,2018年特曲增速约50%,随着公司整体品牌体系梳理推进,头曲、二曲、窖龄酒等单品都有望接力增长。
    2019年是白酒企业竞争最激烈的一年,所以很多企业费用会大幅增长,得益于公司前三年的铺垫,公司有底气不提高费用投入率。
    维持公司“增持”评级 我们预计公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为126.9、150.6以及176.0亿元,同比增速分别为22.1%、18.7%以及16.9%,净利润分别为33.8、以及52.5亿元,EPS分别为2.3、2.9以及3.6元/股,对应PE分别为、13.6以及11.1倍。
    风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。

五粮液:2019年目标明确,产品渠道持续改进

事件
    2018年12月18日,我们参加五粮液1218共商共建共享大会及投资者交流。
    点评
    行业方面:2019年是结构性机会
    2019年是结构性机会。抢占结构性机会关键是:1)围绕产业整合的机遇;2)市场向优质品牌集中的机遇;3)优质产能的机遇;4)企业从提供产品到提供服务提供体验的转变机遇;5)商家从资源型经销商向能力型转型。
    公司方面:2019年收入目标500亿,销量目标2.3万吨
    预计2018年五粮液及高端酒销量突破2万吨,酒业收入突破400亿,明年收入目标为500亿,同比增长25%,销量目标为2.3万吨,同比增长15%。产品结构持续优化坚持普五的战略核心地位,所有的产品要为普五提供支撑和帮助。老普五将停产,新普五将在五月份推出,升级版的普五品质感更强,同时对低度五粮液进行进一步的收缩和聚焦,把自营产品35度五粮液停产,低度酒将以39度和42度为主。
    梳理渠道,导入控盘分利模式
    依托信息化技术,从供应链、渠道、消费者,对货盘、价格盘、需求盘进行服务,进行综合性调整,使得整体终端价格回升,改善渠道利润,坚定经销商和市场信心。
    维持公司“增持”评级
    我们预估公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为400.2、489.1以及581.1亿元,同比增速分别为32.58%、22.2%以及18.8%,净利润分别为132.5、165.6以及206.0亿元,EPS分别为3.4、4.3以及5.3元/股,对应PE分别为14.8、11.9以及9.5倍。
    风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。

五粮液:二次创业关键时期,产品、渠道、体制全面提升

基于以上,首次覆盖给予五粮液「增持」的投资评级
    我们预估公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为400.2、489.1以及581.1亿元,同比增速分别为32.58%、22.2%以及18.8%,净利润分别为131.9、164.8以及205.0亿元,EPS分别为3.4、4.2以及5.3元/股,对应PE分别为15.9、12.7以及10.2倍。
    风险提示:宏观经济影响,导致白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。

华夏幸福:融资通道不断拓宽,异地复制成效显著

融资通道不断扩宽
    2018年9月26日,公司与中国平安在深圳签署了《中国平安保险(集团)股份有限公司与华夏幸福基业股份有限公司战略合作框架协议》。公司与中国平安将在综合金融服务、产业新城、新兴实业协同发展等领域加强全面战略合作,开启合作新篇章。本次交易基于公司独特的产业新城业务模式和业务发展需求,由平安资管按照公司个性化和多元化金融需求提供金融服务,是与平安集团全面战略合作关系中“一站式综合金融服务”合作的重要落地成果,符合公司战略发展需要。公司将进一步推动双方在金融服务、实业协同发展与其他业务方面的合作。
    异地复制成效凸显
    2018年前三季度,公司新签PPP项目合作协议共17个,包括14个产业新城项目和3个产业小镇项目,其中有13个位于非京津冀区域。非京津冀地区合计销售面积443万平米,较去年同期提升90%,占全部销售面积的46%,公司异地复制成效显著。截至9月底,公司预收账款达到1525亿元,预计将在未来二三年内逐步结转为公司的营业收入与利润,有利于锁定公司未来三年持续高增长的经营业绩。
    盈利预测
    预计2018-2020年公司主营业务收入分别为823.80、1103.56和1342.35亿元,净利润有望达到119.11、142.62和174.28亿元,EPS分别为4.03、4.83和5.90元/股,对应PE分别为7.67、6.41和5.24倍,公司未来几年业绩有望保持高增长,有持续看点。给予华夏幸福“增持”评级。
    风险提示:地产调控政策超预期,多元化发展不及预期等。

富祥股份:抗感染领域优质原料药企,CDMO业务协同延展

公司是酶抑制剂原料药及中间体的专业化提供商
    富祥股份2002年成立于江西省景德镇,主要生产β-内酰胺酶抑制剂与碳青霉烯类抗菌原料药及中间体,包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列以及培南系列。2018年Q3营业收入8.92亿元,同比增长26.83%,归属母公司股东净利润1.73亿元,同比增长23.84%。
    β-内酰胺酶抑制剂是抗生素复方领域的长跑健将
    β-内酰胺酶抑制剂主要品种有克拉维酸、舒巴坦、他唑巴坦等,常与β-内酰胺类抗生素做成复方使用,产品生命周期长,首个复方制剂阿莫西林克拉维酸钾自1984年上市至今仍被广泛使用,行业整体需求稳定,供给趋紧。
    做全优势产业链品种,掌握产品议价能力
    公司是全球β-内酰胺酶抑制剂以及相关产品的主要供应商,近年来业务快速增长,2011-2017年CAGR达22%。公司为舒巴坦全球独家供应商以及他唑巴坦的国内主要供应商,拥有较强的议价能力,2018年舒巴坦经过4次提价,出厂价格累计上涨幅度约100%;他唑巴坦和培南系列产品价格亦有所上涨。
    依托酶抑制剂领域优势发力CDMO业务,收购整合完善产品梯队
    公司深化酶抑制剂领域的业务拓展,与Allecra Therapeutics合作为在研新药AAI101独家进行原料药的供货,布局新型酶抑制剂阿维巴坦、F1801、F1802等品种,致力于成为抗生素细菌耐药性问题解决方案的专业提供商。
    首次覆盖予以“增持”评级
    我们预计公司2018-2020年营业收入分别为12.12/15.01/18.31亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为2.25/2.90/3.77 亿元,对应EPS分别为1.00/1.29/1.68元,对应PE为17/13/10倍。公司是抗感染领域优质原料药企,当前估值远低于化学原料药行业平均估值,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:原料药价格下降的风险,环保监管处罚的风险,汇兑损失风险。

力盛赛车首次覆盖报告:全产业链服务协同发展,稀缺资源构筑竞争壁垒

中国领先的汽车运动全产业链服务商
    公司是国内领先的汽车运动服务商,提供全产业链的服务:以赛事运营为核心、赛车场/馆和赛车队为载体,汽车活动推广业务为延伸,同时以赛车培训、少儿培训、改装服务、计时服务、赛车装备、汽车运动展会等为补充。
    汽车工业奠定产业基础,政策扶持推动运动发展
    纵观欧美,汽车运动伴随汽车工业发展而兴起。近年来,随着我国汽车工业的的快速发展和居民汽车保有量的持续增长,汽车运动逐渐起步。在此基础上,体育产业和汽车运动相关政策的持续推出将有望加速我国汽车运动的发展。
    独家运营结合自建赛事,与娱乐合作扩大消费群体
    公司拥有丰富的多层级赛事,其中既包括多个独家运营的国际级、国家级赛事(中国房车锦标赛、中国卡丁车锦标赛等),同时还包括自创的面向赛车发烧友和普通爱好者的单一品牌赛事、民间赛事和赛车娱乐活动(车顶音乐节)。
    拥有稀缺的赛车场/馆资源,体系内赛车场/馆自成阶梯
    针对稀缺的专业赛车场,公司围绕国内汽车产销中心的北(汽摩中心培训基地)、上(上海天马赛车场)、广(广东国际赛车场)、中(株洲国际赛车场)进行布局。同时公司还运营有兼顾试乘试驾和爱好者赛车运动需求的驾驶/赛车体验中心,以及符合国际标准的专业卡丁车场和面向大众的娱乐卡丁车馆。
    首次覆盖予以“增持”评级
    暂不考虑TopSpeed收购,预计公司2018-2020年营业收入分别为3.59、4.56、5.37亿元,归属于母公司股东的净利润分别为0.51、0.64和0.80亿元,EPS为0.40、0.51、0.63元/股,对应PE为35、28、22倍。我们认为公司在赛事、场地、车队以及汽车推广的全方位布局奠定了自身的竞争壁垒,同时作为赛车行业第一家上市公司,具有一定稀缺性,首次覆盖予以“增持”评级。
    风险提示:国内赛车运动的发展不及预期;赛车场地项目建设进度不及预期;重要赛事商业推广权无法延展或商权费大幅上升的风险等。

利尔化学:草铵膦行业领跑者,业绩步入兑现期

草铵膦需求翻倍可期,行业集中度持续提升 需求层面看,草铵膦存两大契机,其一为草铵膦-草甘膦复配制剂渗透率持续提升,其二为百草枯禁用带来的替代空间。根据我们测算,到2020年,草铵膦需求量有望增加1.65万吨,市场规模存翻倍空间。 供给层面看,近年环保承压,国内草铵膦开工率偏低,有效产能不到2万吨。行业领军企业的新建产能将在明年起逐步落地,其中前三大企业拜耳作物、利尔化学、永农生物的19年产能将占全球名义产能的66%,行业集中度将再度提升。
    广安基地投产在即,多点开花,业绩步入快速兑现期 草铵膦:产能跃居全球第一,生产工艺国内领先。广安基地投产之后,公司草铵膦产能将达到1.84万吨,超越拜耳跃居全球第一,奠定草铵膦生产规模全球领跑者地位。广安基地的生产工艺更接近拜耳法,草铵膦生产成本仅6-7万元/吨,大幅低于国内9-10万元/吨的水平。 丙炔氟草胺:绑定转基因项目,市场空间广阔。受益于对草甘膦抗性杂草水萱麻的突出防效,丙炔氟草胺已成为Roundup Ready Plus项目中的一部分,市场需求广阔。公司攻克技术难题实现规模化生产,打破日本住友化学一家独大的格局,成为行业内的有力竞争者。
    氟环唑:谷物杀菌剂领跑者,多年技术沉淀迎来收获期。公司深耕多年,基本掌握了氟环唑规模化生产技术,多年技术积淀开花结果。广安产能达产后,将填补辉丰停产引发的市场缺口,毛利率有望达到60%。
    首次覆盖予以“增持”评级 我们预计2018-2020年公司营业收入分别为38.64、48.08、55.91亿元,归属母公司净利润分别为5.95、7.58、9.78亿元,对应EPS分别为1.13、1.44、1.87元,PE分别为12.6、9.9、7.6倍。考虑到公司是草铵膦和氯代吡啶类农药行业的领导者,未来广安基地新建产能陆续投产,业绩将进入快速兑现期,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:草铵膦价格大幅下跌;贸易摩擦加剧;新建项目进展不及预期

宋城演艺:重回强势主业,开启新一轮成长周期

国内旅游演艺领先,行业竞争优势明显
    公司是中国最大的旅游演艺集团,建立了“主题公园+旅游演艺”的模式。千古情景区具有盈利能力强(毛利率约70%,净利约48%)、复制能力强(已成功复制3个)、投资规模小(约3-8亿元)、投资回收期短(4-5年)的优势。公司核心演出产品“千古情”系列制作精良,占据全国约1/3的旅游演艺票房。
    异地千古情和轻资产项目密集开业,公司迎来新一轮高速增长
    受益于所在城市巨大的游客流量,桂林、张家界、西安三个异地项目的陆续开业(2018-2019年)将进一步扩大公司的业务版图,实现收入规模的跳跃式发展。同时公司在城市演艺(上海)、海外扩张(澳洲)和演艺小镇(西塘)的探索将给公司带来新的利润增长点,帮助公司走上更加可持续发展的道路。轻资产模式具有业务金额大、利润率高、可持续性强、后期营收分成等特点。公司第一单宁乡项目开园第一年共接待游客超400万人次,营业收入达1.6亿元,证明了公司的旅游演艺产品有望不再依赖于知名景区而在二三线城市独立发展。后续宜春、佛山、新郑和潜在项目的落地有望加速公司业务的快速扩张。
    六间房与花椒直播重组,降低风险聚焦主业
    公司全资子公司六间房正在与密境和风(花椒直播)进行重组。本次重组后六间房不再并表将降低公司潜在的商誉减值风险,同时带来3.2亿的投资收益和12.5亿的现金流。长期看,公司还将受益于重组后公司的发展而获得稳定收益。
    首次覆盖予以“增持”评级
    公司通过六间房重组重新聚集演艺业务。随着2018-2020年间多个项目的密集开业,公司将进入新一轮的业绩高增长阶段。预计2018-2020年营业收入为34、29、32亿元,EPS为0.87、1.07、1.09元/股,对应PE为25、20、20倍。我们认为公司主业价值突出,给予19年25倍估值,首次覆盖予以“增持”评级。
    风险提示:公司现有项目经营情况不及预期;公司新一轮异地复制景区和轻资产项目开业进度和运营情况不及预期;六间房重组事项不及预期。

泰格医药2018年员工持股计划点评:员工持股计划推出,彰显公司对业绩信心

事件
    11月12日晚,公司发布回购公司股份的预案、2018年员工持股计划(草案)和终止实施2018年股票期权激励计划的公告。此次公司拟用自有资金回购部分公司股份,用于后期实施员工持股计划,回购金额不低于2亿元、不超过5亿元,价格不超过52元/股,按照回购总金额上限测算,预计回购股份数量约为961.54万股,约占公司目前总股本的1.92%;按照回购总金额下限测算,预计回购股份数量约为384.62万股,约占公司目前总股本的0.77%。
    点评
    大额回购+员工持股计划,彰显公司对业绩信心。公司董事长叶小平先生提议拟使用自有资金回购部分公司股份,用于后期实施员工持股计划。回购股份资金总额不低于人民币20,000万元,不超过人民币50,000万元,回购价格不超过52元/股,同时公司开展新一期员工持股计划,终止实施2018年股票期权激励计划,我们认为此举彰显了公司对业绩信心,对股价走势提供有力支撑,有利于增强市场信心。
    大临床业绩持续释放+数据统计业务拓展顺利,看好公司全年业绩表现。公司大临床业务今年Q2开始进入业绩释放期,722事件前低毛利订单拖累已全部终结,且鉴于大临床业务周期较长等特性,我们认为其业绩仍将持续释放,同时公司今年数据统计业务客户拓展顺利,也有望继续提振公司净利润水平。
    盈利预测
    预计公司2018-2020年分别实现营业收入22.96亿、28.78亿、36.48亿,归属母公司股东净利润为4.69亿、6.36亿、8.40亿,对应EPS为0.94元、1.27元、1.68元,对应PE为50.00倍、37.01倍、27.98倍。考虑今年数据统计业务拓展顺利、大临床业务高毛利订单进入集中确认期、BE业务自建中心积极推进或将有效解决产能瓶颈等都将对公司形成直接利好,继续维持“增持”评级。
    风险提示:药政改革不及预期;公司整合不及预期;汇率风险。

中海油服2018年三季报点评:平台利用率提升,行业竞争加剧

事件
    公司发布2018年三季度业绩报告,前三季度营业收入同比增长16.5%,达到137.18亿元,归属于上市公司股东的净利润亏损2.77亿元,亏损同比增加1.03亿元。
    点评
    中海油增加资本支出,钻井平台利用率继续回升。今年第三季度中海油资本支出同比增长29.6%,前三季度资本支出同比增长9.2%,增长速度有逐渐加快趋势。公司的半潜式钻井平台使用率快速回升,前三季度同比去年增加32个百分点,达到76%;自升式平台使用率提升到66%,综合下来平台使用率接近70%,相比去年57.5%的使用率回升明显。今年9月南海西部的钻井平台受到台风“山竹”影响,对平台日费产生短期损失。
    国际钻井平台服务市场兼并加剧,有利后续日费提升。ENSCO去年收购AtwoodOceanics后,今年三季度又与Rowan全股票换股合并,已经成为全球规模最大的海上钻井承包商。全球第二大的海上钻井服务商Transocean今年三季度分别收购挪威SongaOffshore以及Ocean Rig,具备了北海及深水市场的部分垄断地位。海上钻井市场趋向大公司垄断,行业格局转变,有利钻井日费的后续提升。
    盈利预测
    公司受益中海油资本支出增长,并处在国际钻井平台利用率快速回升的背景下,业绩有望恢复增长。预计2018-2020年营业收入分别为198、228、261亿元,实现EPS分别为0.02、0.10、0.25元/股,继续给予“增持”评级。
    风险提示:OPEC限产协议执行率过低、美国页岩油气增产远超预期、国际成品油需求大幅下滑和油气改革方案未得到实质落实。

新兴铸管2018年三季报点评:主要产品毛利率上行助力公司业绩增长

事件
    公司前三季度实现营业收入115.85亿元,同比减少10.24%;实现归属于母公司净利润6.76亿元,同比增长124.04%;其中三季度实现归属于母公司净利润6.76亿元,同比增长120.24%,环比减少10.61%。
    点评
    公司主要产品球墨铸管及钢材毛利率提升助力公司业绩增长。受益于球墨铸管需求持续增长,报告期内公司产品球墨铸管实现量价齐升,前9月公司铸管及管件产量同比增长7.52%,毛利率同比提升5.93个百分点(中报数据测算)。钢材方面,前9月钢材产量同比下降3.96%,毛利率同比提升5.72个百分点(中报数据测算)。报告期内营业收入环比减少,主要是因为公司分销配送业务量减少,但此业务毛利率较低,业务减少对公司盈利影响较小。
    今年秋冬季环保限产对公司生产影响较小。今年邯郸采暖季限产文件已公布,要求钢厂按照自身生产环境绩效评级执行不同程度的限产,公司武安生产区由于生产设备环保改造到位及主要产品为附加值较高的球墨铸管等原因限产幅度较小,公司1280m3的大高炉(设计产能108万吨)不予限产,420m3高炉(设计产能50万吨)采暖季限产59天,308m3高炉(设计产能34万吨)采暖季停产。整体来看,今年公司武安生产区采暖季限产幅度在25%左右,相较于去年限产50%,限产幅度较小。
    雄安建设进入实质阶段提升铸管需求。4月21日河北雄安新区规划纲要发布,雄安新区建设进入实质阶段。我们在前期报告中测算雄安地区建设将需要球墨铸管205.31万吨,公司作为河北本地的有央企背景的球墨铸管龙头企业,在获取铸管订单方面优势明显,新区建设有望促使公司铸管订单放量。
    盈利预测
    球墨铸管领先企业,受益华北基建。预计公司2018-2020年EPS分别为0.60、0.68、0.73,对应PE为7.63、6.76、6.24倍,对公司维持“增持”评级。
    风险提示:下游需求变化,限产不及预期。

爱尔眼科2018年第三季度报告点评:屈光业务持续高增长,毛利率再创新高

事件
    10月26日晚,公司发布2018年第三季度报告,报告期内实现营业总收入612,427.63万元,较上年同期增长39.75%,归属于上市公司股东的净利润为89,483.37万元,较上年同期增长41.43%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润较上年同期增长40.14%。
    点评
    三季度继续维持高增速,四季度收入端增速或遇挑战。2018年前三季度实现营业总收入612,427.63万元,较上年同期增长39.75%,这与2018年上半年收入端同比45.94%的增速略有下滑,其中Q3单季度收入增速仅有30.80%,这主要受去年三季度基数较高因素影响。公司去年四季度因受并表等因素影响,同比收入端增速达72.23%,今年四季度增速或遇挑战。
    毛利率持续提高,屈光业务高增长或成关键因素。2018年前三季度公司毛利率为47.83%,为2012年以来新高,相比2018年上半年的46.28%提升了约1.55个百分点,我们推测这主要受毛利率较高的屈光手术业务持续高增长因素的影响,同时全飞秒、ICL等高端手术占比的提高,形成量价齐升的趋势以及欧洲ClínicaBaviera.S.A的贡献所致。同时,归属于上市公司股东的净利润为89,483.37万元,较上年同期增长41.43%,单季度看,Q3归属母公司股东净利润增速为42.53%,为公司历史新高。
    盈利预测
    预计公司2018-2020年分别实现归属母公司股东净利润10.55、13.77、17.89亿元,折合EPS(最新摊薄)0.43、0.56、0.73元/股,对应PE分别为63.95、49.11、37.67倍。考虑到眼科医疗领域行业增速较快,同时公司的品牌、口碑及管理水平的持续提升,新增医院培育周期明显缩短,公司外延式扩张加速显著都对公司形成了直接利好,继续维持“增持”评级。
    风险提示:眼科诊疗行业医疗事故;并购基金旗下资产注入进度不及预期。

荣盛发展2018年三季报点评:盈利保持高增速,现金流净额再创新高

盈利保持高增速,全年销售目标有望顺利完成
    公司前三季度营业收入和净利润均保持30%以上的增速,毛利率为32.2%,同比增长3.7个百分点;净利率为12.2%,同比下降了0.6个百分点;公司预告2018年业绩同比增速在20%-40%之间,对应归属于上市公司股东净利润为69.1-80.7亿元,公司盈利保持高增速。2018年1-9月,公司累计实现签约面积572.37万平方米,同比增长50.93%;累计签约金额595.10亿元,同比增长46.18%,完成全年销售额的67.6%。前三季度销售均价为10397元/平米,与2017年基本持平。
    拿地谨慎,成本控制得当,现金流净额再创新高
    报告期内公司通过招拍挂、城中村改造、收并购等多种方式加强土地储备。1-9月拿地总建筑面积约为610万平法米,拿地金额为147亿元,拿地区域主要集中在京津冀、长三角、中西部等城市,考虑到市场走弱,公司拿地也趋于谨慎,不过公司总土储在3600万方左右,可以满足未来三年开发。与此同时,公司拿地成本控制得当,平均楼面价在2417元/平方米,占同期销售均价比例仅为约23%,成本控制合理,有力保障盈利水平。此外,公司前三季经营活动产生的现金流量净额达到87.6亿元,同比大幅增长215.7%,偿债能力持续提升。
    盈利预测
    预计2018-2020年主营业务收入分别为483.78、594.48和729.75亿元,净利润有望达到76.64、101.97和126.99亿元,EPS分别为1.76、2.35和2.92元。对应PE分别为5.26、3.95和3.17倍。给予荣盛发展“增持”评级。
    风险提示:地产调控政策超预期,多元化发展不及预期等。

普洛药业2018年第三季度报告点评:营销推广力度加大,管理整合提质增效

事件
    10月25日,公司发布2018年第三季度报告,三季度营业收入15.98亿元,同比增长25.92%,归母净利润8693.81万元,同比增长162.34%,扣非后归母净利润8290.88万元,同比增长416.82%;前三季度营业收入46.69亿元,同比增长17.48%,归母净利润2.73亿元,同比增长67.67%,扣非后归母净利润2.41亿元,同比增长77.49%。
    点评
    销售收入同比增加,业绩快速增长。受益于原料药行业景气度的提升与销售推广力度的加大,营业收入增速加快。三季度利润增长较快与去年同期业绩偏低有关,前三季度整体仍保持较快增长主要原因是公司经营效率的提升。
    销售业务继续发力,管理费用进一步得到控制。公司市场营销推广力度加大,2018年三季度销售费用2.26亿元,同比增长51.68%;部门整合进一步提高管理效率,管理费用9519.97万元,同比下降11.8%,前三季度管理费用率6.13%,同比下降1.79pcts;研发费用7065.33万元,同比上升15.19%,研发力度增大;财务费用-1929.70万元,主要原因为报告期内汇兑收益为正。
    转让康裕医药100%股权,退出医药流通产业,聚焦核心主业。报告期内公司将所持浙江普洛康裕医药100%股权转让给自然人韦晓声、余波,股权转让价款共计1750万元。普洛康裕主营中药材、中药饮片等产品的销售,2017年亏损203.55万元,公司剥离不良资产有利于实现业务的健康发展。
    盈利预测
    我们预计2018-2020年公司营业收入分别为6322/7414/8736百万元,归属于上市公司股东的净利润分别为358/495/582百万元,对应EPS分别为0.30/0.42/0.49元/股,对应PE分别为24/17/15倍。公司是化学原料药行业的领导者,未来业绩进入快速兑现期,继续给予“增持”评级。
    风险提示:原料药价格下降的风险,制剂销售不及预期,环保监管处罚的风险,汇兑损失风险。

洁美科技三季报点评:业绩高增长,产品结构升级助推利润提升

业绩高增长,第三季度表现亮眼
    公司第三季度实现营业收入4.04亿元,同比增长57.19%;实现归属于上市公司股东的净利润9880.46万元,同比增长94.26%。第三季度单季的营业收入和净利润增速均高于前三季度平均增速水平,主要受益于二季度公司产品提价,缓解了部分原材料价格上涨的压力,第三季度业绩表现亮眼。
    原纸自产成本低,产品结构升级助推利润提升
    公司通过多年积累,掌握了薄型载带专用原纸的生产技术和工艺,构筑了公司护城河并有效降低了成本,使得公司拥有较大竞争优势。目前公司正积极调整产品结构,降低分切纸带的比例,提高产品附加值价值高的打孔和压孔纸带比例,将有助于提升公司利润。并且打孔和压孔纸带的加工更精细,更符合下游元器件小型化、集成化的发展趋势。
    转移胶带未来可期,有望打造新的增长点
    转移胶带可用作MLCC等产品加工过程的承接体。公司目前已有三条产线投产,有两条产线已完成订购。转移胶带新产品25/30/38μm厚度的样品已经获得了无锡村田、国巨电子、华新科技等客户的认证。转移胶带业务有望成为公司新的强力增长点。
    盈利预测
    预计随着募投项目达产率的提高,公司业绩有望进一步提升。预计2018-2020年营业收入为14.1、19.2、25.8亿元,EPS为1.12、1.53、2.22元/股,对应PE为30、22、15倍。维持“增持”评级。
    风险提示:LED市场发展不及预期;化合物半导体量产不及预期。

四方科技2018年三季报点评:新产线投产推动三季度收入增长加速,预计全年汇兑损益影响为正

事件
    四方科技发布2018年三季度报告,2018年1-9月实现营业收入8.59亿元,同比增加24.07%;实现归属母公司净利润1.43亿元,同比增加22.75%;实现毛利率27.98%,同比下降5.08个百分点。
    点评
    罐式集装箱新产线在三季度投产,产销两旺,推动三季度收入快速增长,但受成本挤压,毛利率水平继续下行
    2018年前三季度公司实现营业收入8.59亿元,同比增长24。07%;实现毛利1.43亿元,同比增长22.75%。2018年第三季度公司实现营业收入3.32亿元,同比增长31.58%,与第二季度同比增速相比提高了7.35个百分点;实现毛利8869.61万元,同比增长1.57%,与第二季度同比增速相比降低了4.59个百分点;实现毛利率26.68%,与第二季度同比增速相比降低了0.70个百分点。
    公司业务受贸易冲突影响不大,受益于人民币贬值,全年汇兑损益对净利润大概率为正
    2018年前三季度公司实现利润总额1.67亿元,同比增长23.52%;实现归属母公司股东净利润1.43亿元,同比增加22.75%。2018年第三季度公司实现利润总额6929.65万元,同比增长26.90%;实现归属母公司股东净利润6121.01万元,同比增加29.45%。公司出口业务比重高,多以美元结算,一季度受汇兑损益影响较大,但二季度人民币贬值,公司汇兑损失大幅减少,我们预计公司全年整体业绩受汇兑损益影响有限。
    盈利预测
    我们预计2018-2020年,公司可实现营业收入12.82、16.11和20.26亿元,归属母公司净利润2.09、2.56和3.06亿元,总股本2.11亿股,对应EPS0.99、1.22和1.45元。2018年10月22日,股价14.90元,对应市值31.44亿元。2017-2019年PE为15、12和10倍,最新PB为1.96倍,维持公司买入评级。
    风险提示:政策执行不及预期,新产品市场拓展放缓,成本挤压超预期。

新城控股:住宅+商业双轮驱动,彰显高成长典范

销售迈入第一梯队
    2017年新城控股完成销售额1264.72亿元,同比增长94.39%,位于克尔瑞百强房企名单中的第十三位。2018年上半年,新城控股实现销售额953.11亿元,同比增长94.17%,已完成全年1800亿销售目标的53%,销售规模排名进入前八,进入销售第一梯队。
    住宅+商业双轮驱动
    新城控股坚持住宅地产与商业地产双核驱动的战略模式,住宅地产方面,公司形成以“上海为中枢,长三角为核心,并向珠三角、环渤海和中西部地区扩张”的“1+3”战略布局,目前公司在全国近30个城市地区都已布局。商业地产方面,新城控股旗下吾悦广场在2017年新开业12座,全年实现租金及管理费收入10.20亿元。截止2018年6月末,公司开业+储备吾悦广场共75座,全年租金及管理费收入有望达到20亿元,更好地实现商业与住宅的协同增效。
    多元化拿地+高土储+高周转,助力公司规模扩张
    截至2018年上半年,公司总土储超8600万平方米,保证公司未来3-4年发展。2018年新城控股可售货值达3000多亿元,能够有力保障1800亿年度销售目标的实现。在拿地方面,2017年公司以纯住宅形式拿地的平均楼面地价为3610元/平米,但以住宅+商业即商业综合体的形式拿地,平均楼面地价仅为2243元/平方米。公司多元化的拿地方式有助于降低拿地成本,为公司销售扩张打下了坚实基础。此外,公司一直是高周转的践行者,2012年-2016年间公司存货周转率长期保持在0.5以上,在主流房企中仍有显著优势。
    首次覆盖给予“增持”评级
    首次覆盖给予“增持”评级。公司2018年上半年实现营业收入157.58亿元,同比增长39.10%;实现归属于上市公司股东净利润为25.38亿元,同比增长122.81%。我们预计2018-2020年公司主营业务收入分别为628.31、891.41和1283.27亿元,净利润有望达到96.93、131.67和160.08亿元,EPS分别为4.29、5.83和7.09元/股,公司未来几年业绩有望保持高增长,有持续看点。
    风险提示:国内房贷政策收紧;商业板块扩展不及预期等

贝肯能源2018年三季报点评:钻机逐步到位,明年业绩将创历史新高

业务拓展顺利,公司业绩有望接近历史高点。公司营业收入全年有望达到10亿、净利润9000万元,接近2013年的历史最好水平。公司今年市场布局进展顺利,作业钻机数及人员相对2016年底上市时大幅增长,预计明年业绩将创历史高点。
    新开辟市场的钻机已经逐步到位,明年有望大幅增厚公司利润。公司拓展的乌克兰天然气钻井市场、四川页岩气市场和南疆塔里木气田市场成立了对应的区域子公司,目前钻机已经逐步到位,乌克兰和四川页岩气市场已经有井完钻并陆续收到回款、南疆市场有望今年底开始施工。乌克兰市场是公司的第二个根据地,后续合同的钻机租赁已经完成,明年将形成10余部钻机共同作业的局面。
    中石油新疆油田冬季施工提供公司新的工作增量。中石油将在今年启动钻井压裂冬季攻势,新疆油田成为主力施工作业区,估计钻机设备利用率提升5%,提高公司北疆市场的作业规模和服务价格。
    盈利预测
    2018年前三季度公司新增了乌克兰、四川页岩气及南疆市场的钻井作业,传统北疆区块也迎来了冬季施工,今年业绩已经接近历史最好水平,明后年有望伴随油服景气趋势量价齐升。预计公司2018-2020年分别实现归属母公司股东净利润0.91、1.25、1.62亿元,折合EPS0.45、0.61、0.80元/股,对应PE分别为29、21、16倍,继续给予“增持”评级。
    风险提示:OPEC限产协议执行率过低、乌克兰地区形势发生重大转变、美国页岩油气增产远超预期。

益生股份2018年第三季度报告点评:禽链价格高位上涨,三季度业绩增幅明显

益生股份发布2018年第三季度报告,2018年第三季度实现营业收入4.43亿元,比上年同期增长166.86%,实现归属于上市公司股东净利润1.01亿元,比上年同期增加256.38%,基本每股收益0.3元/股。2018年前三季度实现营业收入9.45亿元,比上年同期增长97.23%,实现归属于上市公司股东净利润1.34亿元,比上年同期增加172.37%,基本每股收益0.4元/股。
    点评
    下半年逐步进入消费旺季,业绩将充分体现。第三和第四季度是鸡肉消费旺季。2018年第三季度主产区肉鸡苗平均价格为3.51元/只,比去年三季度同期平均价格为1.72元/只,上涨104.07%,价格涨幅较大。由于三季度有中秋及国庆双节假期,养殖户养殖积极性较高,支撑鸡苗价格一直维持高位震荡状态。公司主要产品以父母代鸡苗和商品代鸡苗为主,产品价格持续景气,公司业绩大幅增加。预计四季度肉鸡需求仍在,价格将维持高位,下半年公司盈利水平整体有望高于上半年。
    祖代鸡引种量不足影响仍在,禽链供给偏紧或将持续至2019年。2015年至2017年,国外各国相继爆发禽流感,祖代鸡引种禁令升级,引种量进一步锐减至69万套。数据显示,上半年祖代鸡总存栏在近5年较低水平,引种受限带来的影响或将持续至2019年。
    公司拥有哈伯德国内唯一引种渠道,科研实力逐步提升。公司生产的哈伯德父母代鸡苗,市占率约为30%左右。随着哈伯德品种在市场上的接受度逐步提高,叠加行业景气行情,公司率先受益。此外,公司稳步提升科研实力,2018年4月拟与天润资本管理有限公司设立产业并购基金,整合公司育种资源。同时10月启动国家十三五计划相关重点科研项目,盈利能力持续增强。
    维持增持评级
    考虑下半年消费复苏,预计2018-2020年EPS分别为0.78、0.93、0.98元,对应10月15日收盘价13.15元,PE分别为17、14、13倍,维持增持评级
    风险提示:疫病风险;价格不达预期;市场需求低于预期。

苏利股份:杀菌剂领先企业,充分受益产品价格上行

苏利股份聚焦杀菌剂及环保型阻燃剂生产,财务状况优秀 公司是规模领先的杀菌剂及环保型阻燃剂生产企业,具备农药及农药中间体(百菌清、嘧菌酯原药及农药制剂等)设计产能29600吨、阻燃剂及阻燃剂中间体(十溴二苯乙烷等)12000吨、其他精细化工产品14000吨。公司2011-17年归母净利润年化复合增长率36%;毛利率与净利率多年来持续提升,并显著高于同行;公司期间费用控制良好、现金流状态优秀、资产负债率持续下降。
    杀菌剂:行业高景气,原药价格持续上涨,驱动盈利能力持续提升 百菌清是保护性杀菌剂,不易使作物产生抗药性,全球需求稳定增长;供给端却由于工艺壁垒高,供给格局较为集中,国内规模厂家仅有3-4家;百菌清原药价格从去年同期的36750元/吨上涨至目前53000元/吨,涨幅达44%。嘧菌酯是全球销量最大的甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂,被誉为“杀菌剂之王”;国内嘧菌酯原药价格也经历了2017Q4和2018Q3两轮上涨,目前上涨至38万元/吨的近4年高位,与去年同期相比涨幅超过50%。杀菌剂原药产品价格上涨,驱动公司盈利能力持续快速提升。
    阻燃剂:国内使用广度深度严重滞后,需求增长空间大 公司主要产品十溴二苯乙烷是新生代环保型溴系阻燃剂;我国阻燃剂行业的发展起步较晚,使用范围广度和深度都具有较大空间;公司阻燃剂产品价格也在大幅上涨,成本端价格稳定,毛利率有望跃升。1500吨三聚氰胺聚磷酸盐、10000吨复配母粒项目也将在年内完工投产,阻燃剂产品线不断扩充。
    首次覆盖予以“增持”评级 公司属于小而美的农药细分领域优质企业,充分受益百菌清等杀菌剂价格上行带来的盈利提升;募投项目于今明两年密集达产,内生增长动力强劲。预计2018-2020年营业收入为16.91亿、21.23亿、25.16亿元,EPS为1.65、2.00、2.31元/股,对应PE为12.9X、10.6X、9.2X。首次覆盖予以“增持”评级。
    风险提示:产品研发进度不及预期;产品认证周期超过预期等

凌钢股份2018年三季报点评:公司三季度盈利维持较高水平

2018年三季报:公司前三季度实现盈利12.77亿元,同比增长28.21%
    公司前三季度实现营业收入158.04亿元,同比上升17.89%;实现归属于母公司净利润12.77亿元,同比增长28.21%;其中三季度实现归属于母公司净利润5.28亿元,同比减少10.62%,环比增长6.93%。
    三季度公司盈利仍维持较高水平,焦炭涨价一定程度侵蚀成材利润,
    三季度钢材价格仍处高位,钢材利润维持较高水平。据公司三季报,三季度公司销售钢材均价达3677元/吨,同比增长16.53%;经测算,公司三季度吨钢利润达494元/吨,同比减少13.43%。公司吨钢利润在钢材销售均价高于去年同期的前提下仍出现回落的主要原因是三季度焦炭价格上涨侵蚀成材利润。公司焦炭皆采购自凌钢集团,采购价格采用市场价,今年三季度公司采购焦炭的均价为2078元/吨,而去年同期焦炭采购价仅为1705元/吨,按照生产1吨铁水消耗0.4吨焦炭测算,三季度生产一吨铁水对应的焦炭成本上升149元,成材利润受到影响较大。
    采暖季限产力度或将超预期,公司地处非限产区域有望受益
    近期,长三角地区发布了秋冬季大气污染攻坚战征求意见稿,要求秋冬期间区域内PM2.5平均浓度、重度及以上污染天数同比下降5%左右。今年采暖季限产范围扩大,限产将蔓延至长三角地区和汾渭平原,考虑到当前地方政府环保压力相对较大,预计采暖季限产执行力度或将超出预期,限产对钢铁供给影响仍存。公司地处辽宁省凌源市,不在限产区域之内,有望受益于采暖季限产带来的钢材利润上升而获得超额利润。
    区位优势稳保公司盈利,维持“增持”评级
    公司作为东北棒线材龙头钢企,区位优势明显,业绩稳定增长有较强支撑。预计公司2018-2020年EPS分别为0.57、0.63、0.66元/股,对应PE为6.14、5.58、5.33倍。考虑到当前公司PE(TTM)为6.29倍,行业PE(TTM)为7.25倍,维持“增持”评级。
    风险提示:下游需求变化,限产不及预期。

中国核电点评:AP1000技术终落地,新项目审批有望加速

AP1000技术终落地。三门核电于2009年4月开工,是全球首个采用第三代核电技术AP1000的项目。2018年4月25日,三门1号机组正式获准装料,经过近5个月的调试,顺利完成了临界、并网以及首次满功率运行等重要节点。在完成168小时满功率连续运行考核后,三门1号机组将正式具备商业运营条件,这标志着经历了近十年建设过程的AP1000技术终将落地。
    公司装机容量将保持稳定增长。2018年2月,田湾3号机组投产,三门1号机组投产以后,公司控股在运装机容量将由1546.6万千瓦增至1671.6万千瓦。此外,三门2号机组于2018年7月4日获准装料,预计年内也将迎来商运,届时公司装机容量有望增至1796.6万千瓦,较上年同期增长25.29%。
    新项目审批有望加速。三门1号机组投产后,公司在建装机容量为693.4万千瓦,若按计划投产,公司未来三年装机容量复合增速将达11.4%。今年以来核电机组建设节奏加快,作为电力基础设施建设的重要方向之一,第三代技术落地将有力推动核电重启,公司新项目审批有望加速。
    盈利预测
    我们预计2018-2020年公司营业收入分别为393、475、507亿元,归属母公司股东的净利润分别为48、62、66亿元,对应EPS分别为0.31、0.40、0.42元/股,对应PE分别为19、15、14倍。维持“增持”评级。
    风险提示:在建机组进度不及预期;新项目审批不及预期等。

中航机电2018年中报点评:业绩增长符合预期,军民品机电系统空间大

事件
    中航机电发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入54.50亿元,同比增长11.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.89亿元,同比增长13.53%;基本每股收益0.08元,同比增长14.29%。
    点评
    公司主业保持稳定发展,新增两家子公司进一步完善公司产品
    报告期内,公司实现营业收入同比增长11.68%至54.50亿元,实现归属于上市公司股东的净利润同比增长13.53%至2.89亿元。公司在2018年4月3日完成了对新航和宜宾三江的收购,丰富公司产品谱系,并按要求进行业务并表。子公司庆安公司及陕航电气上半年实现扭亏为盈,军品通常在下半年呈现集中交付,我们预计全年公司业绩将保持稳定增长。
    公司作为机电系统领军企业,将充分受益于国内军民机万亿市场
    我国目前拥有军机数量不足美国四分之一,且包含大量二代机占比超50%,未来我国军机新增及替代需求强烈,我们保守测算未来十年军机机电系统市场规模超1100亿元。据中国商飞公司预测,未来20年我国将需要新机交付量达8575架,总价值超12000亿美元,预计国内民机机电系统市场接近1500亿美元。公司作为国内航空机电系统龙头企业将充分享受我国军民机系统万亿空间。
    控股股东被纳入“双百企业”名单,公司资产证券化进度有望加快
    8月17日公司公告称控股股东中航机电系统有限公司被纳入国企改革“双百企业”名单,国企改革有望加速。公司是集团国内机电系统平台,机电系统旗下609、610所以及多家企业,随着我国国企改革及科研院所改制不断深入,公司作为航空机电上市平台或将受益于资产注入预期。
    盈利预测
    我们预计2018-2020年公司营业收入分别为124.96、137.94、155.87亿元,归属母公司股东的净利润分别为9.03、10.69、12.63亿元,对应EPS分别为0.25、0.30、0.35元,对应PE分别为31、26、22倍,维持“增持”评级。
    风险提示:军品订单改善不及预期,汽车业务发展不及预期等。

华夏幸福2018年中报点评:异地复制成效显著,多元化融资能力强劲

事件
    公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入349.7亿元,同比增长57.13%;实现归属于母公司净利润69.3亿元,同比增长29.05%。
    点评
    销售稳健,异地复制成效显著2018年上半年公司实现销售额805.04亿元,同比增长15.63%。根据克而瑞统计,公司权益销售金额居行业第八位,公司销售保持稳健。公司新签PPP项目合作协议共10个,其中8个为产业新城项目,2个为产业小镇项目,全部位于非京津冀区域。非京津冀区域核心业务销售额占比达到38.63%,较去年同期提升25个百分点。非京津冀区域上半年实现销售面积325万方,占总销售面积比例达到45.68%,较去年同期增长294%。非京津冀区域新增入园企业288家,占总数64.72%;新增签约投资额达到745.0亿元,占总数77.15%。
    多元化融资能力强劲公司凭借稳健的经营与业务模式的优异性,已经形成畅通的多元化融资渠道,融资能力强劲,为公司的持续高质量发展提供了坚实保障。2018年上半年,成功发行公司债券84亿、超短期融资券25亿、境外债2亿美元。截至2018年上半年,公司融资总金额1,128.82亿,其中银行贷款余额454.78亿,债券(票面)融资规模487.91亿元,债券期末余额485.06亿,信托、资管等其他融资余额188.98亿。融资规模稳定。本期公司融资加权平均利息率为6.14%,其中银行贷款的平均利息成本5.99%,债券平均成本为5.95%,信托、资管等其他融资的平均利息成本6.83%,融资成本可控。
    盈利预测
    预计2018-2020年公司主营业务收入分别为823.80、1103.56和1342.35亿元,净利润有望达到119.11、142.62和174.28亿元,EPS分别为4.03、4.83和5.90元/股,对应PE分别为7.67、6.41和5.24倍,公司未来几年业绩有望保持高增长,有持续看点。给予华夏幸福“增持”评级。
    风险提示:地产调控政策超预期,多元化发展不及预期等

益生股份2018年半年报点评:白羽鸡行业回暖,主营业务利润增加

事件
    益生股份发布2018年半年报告,2018年上半年营业收入5.02亿元,比上年同期增长60.34%;归属于上市公司股东净利润为3240万元,比上年同期增加126.96%;其中鸡类产品收入4.37亿元,比上年同期增加75.99%。
    点评
    上半年行业景气度回暖,鸡苗产品价格走强。公司主要产品以父母代鸡苗和商品代鸡苗为主,2018年上半年公司鸡苗收入占比为87.13%,其它收入为生猪、牛奶及SPF蛋收入,收入占比较低。根据中国禽业协会的数据显示,商品代方面,上半年平均价格为2.52元/只,比2017年同期上涨约137.74%;父母代方面,上半年平均价格为33.87元/套,比2017年同期上涨约18.97%。公司是我国父母代鸡苗生产龙头,市占率约30%,以销售哈伯德品种的白羽肉鸡为主,随着哈伯德品种在市场上的接受度逐步提高,同时行业回暖迹象明显,公司利润增长较快。
    三四季度消费旺季,业绩有望迎来进一步上涨。全年来看第三和第四季度将迎来鸡肉消费旺季,消费终端毛鸡的价格一直维持高位震荡状态,中秋、国庆及春节临近前,养殖户积极性较高,同时屠宰场为了满足增加的消费量,会适当增加鸡苗的库存量,短期鸡苗呈现供给偏紧的状态,刺激鸡苗价格走强。中长期来看,2015年至2017年,国外各国相继爆发禽流感,祖代鸡引种禁令升级,引种量进一步锐减至69万套。数据显示,上半年祖代鸡总存栏在近5年较低水平,引种受限带来的影响或将持续至2019年。 公司拥有曾祖代种鸡,未来潜力较大。公司2016年开始引进哈伯德曾祖代种鸡,是国内唯一引种渠道。2018年4月拟与天润资本管理(北京)有限公司共同投资设立产业并购基金,整合公司育种资源,增强持续盈利能力。
    维持增持评级
    考虑下半年消费复苏,预计2018-2020年EPS分别为0.82、0.93、1.03元,对应8月28日收盘价17.04元,PE分别为21、18、16倍,维持增持评级。
    风险提示:疫病风险;价格不达预期;市场需求低于预期。