五粮液:二次创业关键时期,产品、渠道、体制全面提升

基于以上,首次覆盖给予五粮液「增持」的投资评级
    我们预估公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为400.2、489.1以及581.1亿元,同比增速分别为32.58%、22.2%以及18.8%,净利润分别为131.9、164.8以及205.0亿元,EPS分别为3.4、4.2以及5.3元/股,对应PE分别为15.9、12.7以及10.2倍。
    风险提示:宏观经济影响,导致白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。

华夏幸福:融资通道不断拓宽,异地复制成效显著

融资通道不断扩宽
    2018年9月26日,公司与中国平安在深圳签署了《中国平安保险(集团)股份有限公司与华夏幸福基业股份有限公司战略合作框架协议》。公司与中国平安将在综合金融服务、产业新城、新兴实业协同发展等领域加强全面战略合作,开启合作新篇章。本次交易基于公司独特的产业新城业务模式和业务发展需求,由平安资管按照公司个性化和多元化金融需求提供金融服务,是与平安集团全面战略合作关系中“一站式综合金融服务”合作的重要落地成果,符合公司战略发展需要。公司将进一步推动双方在金融服务、实业协同发展与其他业务方面的合作。
    异地复制成效凸显
    2018年前三季度,公司新签PPP项目合作协议共17个,包括14个产业新城项目和3个产业小镇项目,其中有13个位于非京津冀区域。非京津冀地区合计销售面积443万平米,较去年同期提升90%,占全部销售面积的46%,公司异地复制成效显著。截至9月底,公司预收账款达到1525亿元,预计将在未来二三年内逐步结转为公司的营业收入与利润,有利于锁定公司未来三年持续高增长的经营业绩。
    盈利预测
    预计2018-2020年公司主营业务收入分别为823.80、1103.56和1342.35亿元,净利润有望达到119.11、142.62和174.28亿元,EPS分别为4.03、4.83和5.90元/股,对应PE分别为7.67、6.41和5.24倍,公司未来几年业绩有望保持高增长,有持续看点。给予华夏幸福“增持”评级。
    风险提示:地产调控政策超预期,多元化发展不及预期等。

富祥股份:抗感染领域优质原料药企,CDMO业务协同延展

公司是酶抑制剂原料药及中间体的专业化提供商
    富祥股份2002年成立于江西省景德镇,主要生产β-内酰胺酶抑制剂与碳青霉烯类抗菌原料药及中间体,包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列以及培南系列。2018年Q3营业收入8.92亿元,同比增长26.83%,归属母公司股东净利润1.73亿元,同比增长23.84%。
    β-内酰胺酶抑制剂是抗生素复方领域的长跑健将
    β-内酰胺酶抑制剂主要品种有克拉维酸、舒巴坦、他唑巴坦等,常与β-内酰胺类抗生素做成复方使用,产品生命周期长,首个复方制剂阿莫西林克拉维酸钾自1984年上市至今仍被广泛使用,行业整体需求稳定,供给趋紧。
    做全优势产业链品种,掌握产品议价能力
    公司是全球β-内酰胺酶抑制剂以及相关产品的主要供应商,近年来业务快速增长,2011-2017年CAGR达22%。公司为舒巴坦全球独家供应商以及他唑巴坦的国内主要供应商,拥有较强的议价能力,2018年舒巴坦经过4次提价,出厂价格累计上涨幅度约100%;他唑巴坦和培南系列产品价格亦有所上涨。
    依托酶抑制剂领域优势发力CDMO业务,收购整合完善产品梯队
    公司深化酶抑制剂领域的业务拓展,与Allecra Therapeutics合作为在研新药AAI101独家进行原料药的供货,布局新型酶抑制剂阿维巴坦、F1801、F1802等品种,致力于成为抗生素细菌耐药性问题解决方案的专业提供商。
    首次覆盖予以“增持”评级
    我们预计公司2018-2020年营业收入分别为12.12/15.01/18.31亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为2.25/2.90/3.77 亿元,对应EPS分别为1.00/1.29/1.68元,对应PE为17/13/10倍。公司是抗感染领域优质原料药企,当前估值远低于化学原料药行业平均估值,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:原料药价格下降的风险,环保监管处罚的风险,汇兑损失风险。

力盛赛车首次覆盖报告:全产业链服务协同发展,稀缺资源构筑竞争壁垒

中国领先的汽车运动全产业链服务商
    公司是国内领先的汽车运动服务商,提供全产业链的服务:以赛事运营为核心、赛车场/馆和赛车队为载体,汽车活动推广业务为延伸,同时以赛车培训、少儿培训、改装服务、计时服务、赛车装备、汽车运动展会等为补充。
    汽车工业奠定产业基础,政策扶持推动运动发展
    纵观欧美,汽车运动伴随汽车工业发展而兴起。近年来,随着我国汽车工业的的快速发展和居民汽车保有量的持续增长,汽车运动逐渐起步。在此基础上,体育产业和汽车运动相关政策的持续推出将有望加速我国汽车运动的发展。
    独家运营结合自建赛事,与娱乐合作扩大消费群体
    公司拥有丰富的多层级赛事,其中既包括多个独家运营的国际级、国家级赛事(中国房车锦标赛、中国卡丁车锦标赛等),同时还包括自创的面向赛车发烧友和普通爱好者的单一品牌赛事、民间赛事和赛车娱乐活动(车顶音乐节)。
    拥有稀缺的赛车场/馆资源,体系内赛车场/馆自成阶梯
    针对稀缺的专业赛车场,公司围绕国内汽车产销中心的北(汽摩中心培训基地)、上(上海天马赛车场)、广(广东国际赛车场)、中(株洲国际赛车场)进行布局。同时公司还运营有兼顾试乘试驾和爱好者赛车运动需求的驾驶/赛车体验中心,以及符合国际标准的专业卡丁车场和面向大众的娱乐卡丁车馆。
    首次覆盖予以“增持”评级
    暂不考虑TopSpeed收购,预计公司2018-2020年营业收入分别为3.59、4.56、5.37亿元,归属于母公司股东的净利润分别为0.51、0.64和0.80亿元,EPS为0.40、0.51、0.63元/股,对应PE为35、28、22倍。我们认为公司在赛事、场地、车队以及汽车推广的全方位布局奠定了自身的竞争壁垒,同时作为赛车行业第一家上市公司,具有一定稀缺性,首次覆盖予以“增持”评级。
    风险提示:国内赛车运动的发展不及预期;赛车场地项目建设进度不及预期;重要赛事商业推广权无法延展或商权费大幅上升的风险等。

利尔化学:草铵膦行业领跑者,业绩步入兑现期

草铵膦需求翻倍可期,行业集中度持续提升 需求层面看,草铵膦存两大契机,其一为草铵膦-草甘膦复配制剂渗透率持续提升,其二为百草枯禁用带来的替代空间。根据我们测算,到2020年,草铵膦需求量有望增加1.65万吨,市场规模存翻倍空间。 供给层面看,近年环保承压,国内草铵膦开工率偏低,有效产能不到2万吨。行业领军企业的新建产能将在明年起逐步落地,其中前三大企业拜耳作物、利尔化学、永农生物的19年产能将占全球名义产能的66%,行业集中度将再度提升。
    广安基地投产在即,多点开花,业绩步入快速兑现期 草铵膦:产能跃居全球第一,生产工艺国内领先。广安基地投产之后,公司草铵膦产能将达到1.84万吨,超越拜耳跃居全球第一,奠定草铵膦生产规模全球领跑者地位。广安基地的生产工艺更接近拜耳法,草铵膦生产成本仅6-7万元/吨,大幅低于国内9-10万元/吨的水平。 丙炔氟草胺:绑定转基因项目,市场空间广阔。受益于对草甘膦抗性杂草水萱麻的突出防效,丙炔氟草胺已成为Roundup Ready Plus项目中的一部分,市场需求广阔。公司攻克技术难题实现规模化生产,打破日本住友化学一家独大的格局,成为行业内的有力竞争者。
    氟环唑:谷物杀菌剂领跑者,多年技术沉淀迎来收获期。公司深耕多年,基本掌握了氟环唑规模化生产技术,多年技术积淀开花结果。广安产能达产后,将填补辉丰停产引发的市场缺口,毛利率有望达到60%。
    首次覆盖予以“增持”评级 我们预计2018-2020年公司营业收入分别为38.64、48.08、55.91亿元,归属母公司净利润分别为5.95、7.58、9.78亿元,对应EPS分别为1.13、1.44、1.87元,PE分别为12.6、9.9、7.6倍。考虑到公司是草铵膦和氯代吡啶类农药行业的领导者,未来广安基地新建产能陆续投产,业绩将进入快速兑现期,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:草铵膦价格大幅下跌;贸易摩擦加剧;新建项目进展不及预期

宋城演艺:重回强势主业,开启新一轮成长周期

国内旅游演艺领先,行业竞争优势明显
    公司是中国最大的旅游演艺集团,建立了“主题公园+旅游演艺”的模式。千古情景区具有盈利能力强(毛利率约70%,净利约48%)、复制能力强(已成功复制3个)、投资规模小(约3-8亿元)、投资回收期短(4-5年)的优势。公司核心演出产品“千古情”系列制作精良,占据全国约1/3的旅游演艺票房。
    异地千古情和轻资产项目密集开业,公司迎来新一轮高速增长
    受益于所在城市巨大的游客流量,桂林、张家界、西安三个异地项目的陆续开业(2018-2019年)将进一步扩大公司的业务版图,实现收入规模的跳跃式发展。同时公司在城市演艺(上海)、海外扩张(澳洲)和演艺小镇(西塘)的探索将给公司带来新的利润增长点,帮助公司走上更加可持续发展的道路。轻资产模式具有业务金额大、利润率高、可持续性强、后期营收分成等特点。公司第一单宁乡项目开园第一年共接待游客超400万人次,营业收入达1.6亿元,证明了公司的旅游演艺产品有望不再依赖于知名景区而在二三线城市独立发展。后续宜春、佛山、新郑和潜在项目的落地有望加速公司业务的快速扩张。
    六间房与花椒直播重组,降低风险聚焦主业
    公司全资子公司六间房正在与密境和风(花椒直播)进行重组。本次重组后六间房不再并表将降低公司潜在的商誉减值风险,同时带来3.2亿的投资收益和12.5亿的现金流。长期看,公司还将受益于重组后公司的发展而获得稳定收益。
    首次覆盖予以“增持”评级
    公司通过六间房重组重新聚集演艺业务。随着2018-2020年间多个项目的密集开业,公司将进入新一轮的业绩高增长阶段。预计2018-2020年营业收入为34、29、32亿元,EPS为0.87、1.07、1.09元/股,对应PE为25、20、20倍。我们认为公司主业价值突出,给予19年25倍估值,首次覆盖予以“增持”评级。
    风险提示:公司现有项目经营情况不及预期;公司新一轮异地复制景区和轻资产项目开业进度和运营情况不及预期;六间房重组事项不及预期。

泰格医药2018年员工持股计划点评:员工持股计划推出,彰显公司对业绩信心

事件
    11月12日晚,公司发布回购公司股份的预案、2018年员工持股计划(草案)和终止实施2018年股票期权激励计划的公告。此次公司拟用自有资金回购部分公司股份,用于后期实施员工持股计划,回购金额不低于2亿元、不超过5亿元,价格不超过52元/股,按照回购总金额上限测算,预计回购股份数量约为961.54万股,约占公司目前总股本的1.92%;按照回购总金额下限测算,预计回购股份数量约为384.62万股,约占公司目前总股本的0.77%。
    点评
    大额回购+员工持股计划,彰显公司对业绩信心。公司董事长叶小平先生提议拟使用自有资金回购部分公司股份,用于后期实施员工持股计划。回购股份资金总额不低于人民币20,000万元,不超过人民币50,000万元,回购价格不超过52元/股,同时公司开展新一期员工持股计划,终止实施2018年股票期权激励计划,我们认为此举彰显了公司对业绩信心,对股价走势提供有力支撑,有利于增强市场信心。
    大临床业绩持续释放+数据统计业务拓展顺利,看好公司全年业绩表现。公司大临床业务今年Q2开始进入业绩释放期,722事件前低毛利订单拖累已全部终结,且鉴于大临床业务周期较长等特性,我们认为其业绩仍将持续释放,同时公司今年数据统计业务客户拓展顺利,也有望继续提振公司净利润水平。
    盈利预测
    预计公司2018-2020年分别实现营业收入22.96亿、28.78亿、36.48亿,归属母公司股东净利润为4.69亿、6.36亿、8.40亿,对应EPS为0.94元、1.27元、1.68元,对应PE为50.00倍、37.01倍、27.98倍。考虑今年数据统计业务拓展顺利、大临床业务高毛利订单进入集中确认期、BE业务自建中心积极推进或将有效解决产能瓶颈等都将对公司形成直接利好,继续维持“增持”评级。
    风险提示:药政改革不及预期;公司整合不及预期;汇率风险。

中海油服2018年三季报点评:平台利用率提升,行业竞争加剧

事件
    公司发布2018年三季度业绩报告,前三季度营业收入同比增长16.5%,达到137.18亿元,归属于上市公司股东的净利润亏损2.77亿元,亏损同比增加1.03亿元。
    点评
    中海油增加资本支出,钻井平台利用率继续回升。今年第三季度中海油资本支出同比增长29.6%,前三季度资本支出同比增长9.2%,增长速度有逐渐加快趋势。公司的半潜式钻井平台使用率快速回升,前三季度同比去年增加32个百分点,达到76%;自升式平台使用率提升到66%,综合下来平台使用率接近70%,相比去年57.5%的使用率回升明显。今年9月南海西部的钻井平台受到台风“山竹”影响,对平台日费产生短期损失。
    国际钻井平台服务市场兼并加剧,有利后续日费提升。ENSCO去年收购AtwoodOceanics后,今年三季度又与Rowan全股票换股合并,已经成为全球规模最大的海上钻井承包商。全球第二大的海上钻井服务商Transocean今年三季度分别收购挪威SongaOffshore以及Ocean Rig,具备了北海及深水市场的部分垄断地位。海上钻井市场趋向大公司垄断,行业格局转变,有利钻井日费的后续提升。
    盈利预测
    公司受益中海油资本支出增长,并处在国际钻井平台利用率快速回升的背景下,业绩有望恢复增长。预计2018-2020年营业收入分别为198、228、261亿元,实现EPS分别为0.02、0.10、0.25元/股,继续给予“增持”评级。
    风险提示:OPEC限产协议执行率过低、美国页岩油气增产远超预期、国际成品油需求大幅下滑和油气改革方案未得到实质落实。

新兴铸管2018年三季报点评:主要产品毛利率上行助力公司业绩增长

事件
    公司前三季度实现营业收入115.85亿元,同比减少10.24%;实现归属于母公司净利润6.76亿元,同比增长124.04%;其中三季度实现归属于母公司净利润6.76亿元,同比增长120.24%,环比减少10.61%。
    点评
    公司主要产品球墨铸管及钢材毛利率提升助力公司业绩增长。受益于球墨铸管需求持续增长,报告期内公司产品球墨铸管实现量价齐升,前9月公司铸管及管件产量同比增长7.52%,毛利率同比提升5.93个百分点(中报数据测算)。钢材方面,前9月钢材产量同比下降3.96%,毛利率同比提升5.72个百分点(中报数据测算)。报告期内营业收入环比减少,主要是因为公司分销配送业务量减少,但此业务毛利率较低,业务减少对公司盈利影响较小。
    今年秋冬季环保限产对公司生产影响较小。今年邯郸采暖季限产文件已公布,要求钢厂按照自身生产环境绩效评级执行不同程度的限产,公司武安生产区由于生产设备环保改造到位及主要产品为附加值较高的球墨铸管等原因限产幅度较小,公司1280m3的大高炉(设计产能108万吨)不予限产,420m3高炉(设计产能50万吨)采暖季限产59天,308m3高炉(设计产能34万吨)采暖季停产。整体来看,今年公司武安生产区采暖季限产幅度在25%左右,相较于去年限产50%,限产幅度较小。
    雄安建设进入实质阶段提升铸管需求。4月21日河北雄安新区规划纲要发布,雄安新区建设进入实质阶段。我们在前期报告中测算雄安地区建设将需要球墨铸管205.31万吨,公司作为河北本地的有央企背景的球墨铸管龙头企业,在获取铸管订单方面优势明显,新区建设有望促使公司铸管订单放量。
    盈利预测
    球墨铸管领先企业,受益华北基建。预计公司2018-2020年EPS分别为0.60、0.68、0.73,对应PE为7.63、6.76、6.24倍,对公司维持“增持”评级。
    风险提示:下游需求变化,限产不及预期。

爱尔眼科2018年第三季度报告点评:屈光业务持续高增长,毛利率再创新高

事件
    10月26日晚,公司发布2018年第三季度报告,报告期内实现营业总收入612,427.63万元,较上年同期增长39.75%,归属于上市公司股东的净利润为89,483.37万元,较上年同期增长41.43%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润较上年同期增长40.14%。
    点评
    三季度继续维持高增速,四季度收入端增速或遇挑战。2018年前三季度实现营业总收入612,427.63万元,较上年同期增长39.75%,这与2018年上半年收入端同比45.94%的增速略有下滑,其中Q3单季度收入增速仅有30.80%,这主要受去年三季度基数较高因素影响。公司去年四季度因受并表等因素影响,同比收入端增速达72.23%,今年四季度增速或遇挑战。
    毛利率持续提高,屈光业务高增长或成关键因素。2018年前三季度公司毛利率为47.83%,为2012年以来新高,相比2018年上半年的46.28%提升了约1.55个百分点,我们推测这主要受毛利率较高的屈光手术业务持续高增长因素的影响,同时全飞秒、ICL等高端手术占比的提高,形成量价齐升的趋势以及欧洲ClínicaBaviera.S.A的贡献所致。同时,归属于上市公司股东的净利润为89,483.37万元,较上年同期增长41.43%,单季度看,Q3归属母公司股东净利润增速为42.53%,为公司历史新高。
    盈利预测
    预计公司2018-2020年分别实现归属母公司股东净利润10.55、13.77、17.89亿元,折合EPS(最新摊薄)0.43、0.56、0.73元/股,对应PE分别为63.95、49.11、37.67倍。考虑到眼科医疗领域行业增速较快,同时公司的品牌、口碑及管理水平的持续提升,新增医院培育周期明显缩短,公司外延式扩张加速显著都对公司形成了直接利好,继续维持“增持”评级。
    风险提示:眼科诊疗行业医疗事故;并购基金旗下资产注入进度不及预期。

荣盛发展2018年三季报点评:盈利保持高增速,现金流净额再创新高

盈利保持高增速,全年销售目标有望顺利完成
    公司前三季度营业收入和净利润均保持30%以上的增速,毛利率为32.2%,同比增长3.7个百分点;净利率为12.2%,同比下降了0.6个百分点;公司预告2018年业绩同比增速在20%-40%之间,对应归属于上市公司股东净利润为69.1-80.7亿元,公司盈利保持高增速。2018年1-9月,公司累计实现签约面积572.37万平方米,同比增长50.93%;累计签约金额595.10亿元,同比增长46.18%,完成全年销售额的67.6%。前三季度销售均价为10397元/平米,与2017年基本持平。
    拿地谨慎,成本控制得当,现金流净额再创新高
    报告期内公司通过招拍挂、城中村改造、收并购等多种方式加强土地储备。1-9月拿地总建筑面积约为610万平法米,拿地金额为147亿元,拿地区域主要集中在京津冀、长三角、中西部等城市,考虑到市场走弱,公司拿地也趋于谨慎,不过公司总土储在3600万方左右,可以满足未来三年开发。与此同时,公司拿地成本控制得当,平均楼面价在2417元/平方米,占同期销售均价比例仅为约23%,成本控制合理,有力保障盈利水平。此外,公司前三季经营活动产生的现金流量净额达到87.6亿元,同比大幅增长215.7%,偿债能力持续提升。
    盈利预测
    预计2018-2020年主营业务收入分别为483.78、594.48和729.75亿元,净利润有望达到76.64、101.97和126.99亿元,EPS分别为1.76、2.35和2.92元。对应PE分别为5.26、3.95和3.17倍。给予荣盛发展“增持”评级。
    风险提示:地产调控政策超预期,多元化发展不及预期等。

普洛药业2018年第三季度报告点评:营销推广力度加大,管理整合提质增效

事件
    10月25日,公司发布2018年第三季度报告,三季度营业收入15.98亿元,同比增长25.92%,归母净利润8693.81万元,同比增长162.34%,扣非后归母净利润8290.88万元,同比增长416.82%;前三季度营业收入46.69亿元,同比增长17.48%,归母净利润2.73亿元,同比增长67.67%,扣非后归母净利润2.41亿元,同比增长77.49%。
    点评
    销售收入同比增加,业绩快速增长。受益于原料药行业景气度的提升与销售推广力度的加大,营业收入增速加快。三季度利润增长较快与去年同期业绩偏低有关,前三季度整体仍保持较快增长主要原因是公司经营效率的提升。
    销售业务继续发力,管理费用进一步得到控制。公司市场营销推广力度加大,2018年三季度销售费用2.26亿元,同比增长51.68%;部门整合进一步提高管理效率,管理费用9519.97万元,同比下降11.8%,前三季度管理费用率6.13%,同比下降1.79pcts;研发费用7065.33万元,同比上升15.19%,研发力度增大;财务费用-1929.70万元,主要原因为报告期内汇兑收益为正。
    转让康裕医药100%股权,退出医药流通产业,聚焦核心主业。报告期内公司将所持浙江普洛康裕医药100%股权转让给自然人韦晓声、余波,股权转让价款共计1750万元。普洛康裕主营中药材、中药饮片等产品的销售,2017年亏损203.55万元,公司剥离不良资产有利于实现业务的健康发展。
    盈利预测
    我们预计2018-2020年公司营业收入分别为6322/7414/8736百万元,归属于上市公司股东的净利润分别为358/495/582百万元,对应EPS分别为0.30/0.42/0.49元/股,对应PE分别为24/17/15倍。公司是化学原料药行业的领导者,未来业绩进入快速兑现期,继续给予“增持”评级。
    风险提示:原料药价格下降的风险,制剂销售不及预期,环保监管处罚的风险,汇兑损失风险。

洁美科技三季报点评:业绩高增长,产品结构升级助推利润提升

业绩高增长,第三季度表现亮眼
    公司第三季度实现营业收入4.04亿元,同比增长57.19%;实现归属于上市公司股东的净利润9880.46万元,同比增长94.26%。第三季度单季的营业收入和净利润增速均高于前三季度平均增速水平,主要受益于二季度公司产品提价,缓解了部分原材料价格上涨的压力,第三季度业绩表现亮眼。
    原纸自产成本低,产品结构升级助推利润提升
    公司通过多年积累,掌握了薄型载带专用原纸的生产技术和工艺,构筑了公司护城河并有效降低了成本,使得公司拥有较大竞争优势。目前公司正积极调整产品结构,降低分切纸带的比例,提高产品附加值价值高的打孔和压孔纸带比例,将有助于提升公司利润。并且打孔和压孔纸带的加工更精细,更符合下游元器件小型化、集成化的发展趋势。
    转移胶带未来可期,有望打造新的增长点
    转移胶带可用作MLCC等产品加工过程的承接体。公司目前已有三条产线投产,有两条产线已完成订购。转移胶带新产品25/30/38μm厚度的样品已经获得了无锡村田、国巨电子、华新科技等客户的认证。转移胶带业务有望成为公司新的强力增长点。
    盈利预测
    预计随着募投项目达产率的提高,公司业绩有望进一步提升。预计2018-2020年营业收入为14.1、19.2、25.8亿元,EPS为1.12、1.53、2.22元/股,对应PE为30、22、15倍。维持“增持”评级。
    风险提示:LED市场发展不及预期;化合物半导体量产不及预期。

四方科技2018年三季报点评:新产线投产推动三季度收入增长加速,预计全年汇兑损益影响为正

事件
    四方科技发布2018年三季度报告,2018年1-9月实现营业收入8.59亿元,同比增加24.07%;实现归属母公司净利润1.43亿元,同比增加22.75%;实现毛利率27.98%,同比下降5.08个百分点。
    点评
    罐式集装箱新产线在三季度投产,产销两旺,推动三季度收入快速增长,但受成本挤压,毛利率水平继续下行
    2018年前三季度公司实现营业收入8.59亿元,同比增长24。07%;实现毛利1.43亿元,同比增长22.75%。2018年第三季度公司实现营业收入3.32亿元,同比增长31.58%,与第二季度同比增速相比提高了7.35个百分点;实现毛利8869.61万元,同比增长1.57%,与第二季度同比增速相比降低了4.59个百分点;实现毛利率26.68%,与第二季度同比增速相比降低了0.70个百分点。
    公司业务受贸易冲突影响不大,受益于人民币贬值,全年汇兑损益对净利润大概率为正
    2018年前三季度公司实现利润总额1.67亿元,同比增长23.52%;实现归属母公司股东净利润1.43亿元,同比增加22.75%。2018年第三季度公司实现利润总额6929.65万元,同比增长26.90%;实现归属母公司股东净利润6121.01万元,同比增加29.45%。公司出口业务比重高,多以美元结算,一季度受汇兑损益影响较大,但二季度人民币贬值,公司汇兑损失大幅减少,我们预计公司全年整体业绩受汇兑损益影响有限。
    盈利预测
    我们预计2018-2020年,公司可实现营业收入12.82、16.11和20.26亿元,归属母公司净利润2.09、2.56和3.06亿元,总股本2.11亿股,对应EPS0.99、1.22和1.45元。2018年10月22日,股价14.90元,对应市值31.44亿元。2017-2019年PE为15、12和10倍,最新PB为1.96倍,维持公司买入评级。
    风险提示:政策执行不及预期,新产品市场拓展放缓,成本挤压超预期。

新城控股:住宅+商业双轮驱动,彰显高成长典范

销售迈入第一梯队
    2017年新城控股完成销售额1264.72亿元,同比增长94.39%,位于克尔瑞百强房企名单中的第十三位。2018年上半年,新城控股实现销售额953.11亿元,同比增长94.17%,已完成全年1800亿销售目标的53%,销售规模排名进入前八,进入销售第一梯队。
    住宅+商业双轮驱动
    新城控股坚持住宅地产与商业地产双核驱动的战略模式,住宅地产方面,公司形成以“上海为中枢,长三角为核心,并向珠三角、环渤海和中西部地区扩张”的“1+3”战略布局,目前公司在全国近30个城市地区都已布局。商业地产方面,新城控股旗下吾悦广场在2017年新开业12座,全年实现租金及管理费收入10.20亿元。截止2018年6月末,公司开业+储备吾悦广场共75座,全年租金及管理费收入有望达到20亿元,更好地实现商业与住宅的协同增效。
    多元化拿地+高土储+高周转,助力公司规模扩张
    截至2018年上半年,公司总土储超8600万平方米,保证公司未来3-4年发展。2018年新城控股可售货值达3000多亿元,能够有力保障1800亿年度销售目标的实现。在拿地方面,2017年公司以纯住宅形式拿地的平均楼面地价为3610元/平米,但以住宅+商业即商业综合体的形式拿地,平均楼面地价仅为2243元/平方米。公司多元化的拿地方式有助于降低拿地成本,为公司销售扩张打下了坚实基础。此外,公司一直是高周转的践行者,2012年-2016年间公司存货周转率长期保持在0.5以上,在主流房企中仍有显著优势。
    首次覆盖给予“增持”评级
    首次覆盖给予“增持”评级。公司2018年上半年实现营业收入157.58亿元,同比增长39.10%;实现归属于上市公司股东净利润为25.38亿元,同比增长122.81%。我们预计2018-2020年公司主营业务收入分别为628.31、891.41和1283.27亿元,净利润有望达到96.93、131.67和160.08亿元,EPS分别为4.29、5.83和7.09元/股,公司未来几年业绩有望保持高增长,有持续看点。
    风险提示:国内房贷政策收紧;商业板块扩展不及预期等

贝肯能源2018年三季报点评:钻机逐步到位,明年业绩将创历史新高

业务拓展顺利,公司业绩有望接近历史高点。公司营业收入全年有望达到10亿、净利润9000万元,接近2013年的历史最好水平。公司今年市场布局进展顺利,作业钻机数及人员相对2016年底上市时大幅增长,预计明年业绩将创历史高点。
    新开辟市场的钻机已经逐步到位,明年有望大幅增厚公司利润。公司拓展的乌克兰天然气钻井市场、四川页岩气市场和南疆塔里木气田市场成立了对应的区域子公司,目前钻机已经逐步到位,乌克兰和四川页岩气市场已经有井完钻并陆续收到回款、南疆市场有望今年底开始施工。乌克兰市场是公司的第二个根据地,后续合同的钻机租赁已经完成,明年将形成10余部钻机共同作业的局面。
    中石油新疆油田冬季施工提供公司新的工作增量。中石油将在今年启动钻井压裂冬季攻势,新疆油田成为主力施工作业区,估计钻机设备利用率提升5%,提高公司北疆市场的作业规模和服务价格。
    盈利预测
    2018年前三季度公司新增了乌克兰、四川页岩气及南疆市场的钻井作业,传统北疆区块也迎来了冬季施工,今年业绩已经接近历史最好水平,明后年有望伴随油服景气趋势量价齐升。预计公司2018-2020年分别实现归属母公司股东净利润0.91、1.25、1.62亿元,折合EPS0.45、0.61、0.80元/股,对应PE分别为29、21、16倍,继续给予“增持”评级。
    风险提示:OPEC限产协议执行率过低、乌克兰地区形势发生重大转变、美国页岩油气增产远超预期。

益生股份2018年第三季度报告点评:禽链价格高位上涨,三季度业绩增幅明显

益生股份发布2018年第三季度报告,2018年第三季度实现营业收入4.43亿元,比上年同期增长166.86%,实现归属于上市公司股东净利润1.01亿元,比上年同期增加256.38%,基本每股收益0.3元/股。2018年前三季度实现营业收入9.45亿元,比上年同期增长97.23%,实现归属于上市公司股东净利润1.34亿元,比上年同期增加172.37%,基本每股收益0.4元/股。
    点评
    下半年逐步进入消费旺季,业绩将充分体现。第三和第四季度是鸡肉消费旺季。2018年第三季度主产区肉鸡苗平均价格为3.51元/只,比去年三季度同期平均价格为1.72元/只,上涨104.07%,价格涨幅较大。由于三季度有中秋及国庆双节假期,养殖户养殖积极性较高,支撑鸡苗价格一直维持高位震荡状态。公司主要产品以父母代鸡苗和商品代鸡苗为主,产品价格持续景气,公司业绩大幅增加。预计四季度肉鸡需求仍在,价格将维持高位,下半年公司盈利水平整体有望高于上半年。
    祖代鸡引种量不足影响仍在,禽链供给偏紧或将持续至2019年。2015年至2017年,国外各国相继爆发禽流感,祖代鸡引种禁令升级,引种量进一步锐减至69万套。数据显示,上半年祖代鸡总存栏在近5年较低水平,引种受限带来的影响或将持续至2019年。
    公司拥有哈伯德国内唯一引种渠道,科研实力逐步提升。公司生产的哈伯德父母代鸡苗,市占率约为30%左右。随着哈伯德品种在市场上的接受度逐步提高,叠加行业景气行情,公司率先受益。此外,公司稳步提升科研实力,2018年4月拟与天润资本管理有限公司设立产业并购基金,整合公司育种资源。同时10月启动国家十三五计划相关重点科研项目,盈利能力持续增强。
    维持增持评级
    考虑下半年消费复苏,预计2018-2020年EPS分别为0.78、0.93、0.98元,对应10月15日收盘价13.15元,PE分别为17、14、13倍,维持增持评级
    风险提示:疫病风险;价格不达预期;市场需求低于预期。

苏利股份:杀菌剂领先企业,充分受益产品价格上行

苏利股份聚焦杀菌剂及环保型阻燃剂生产,财务状况优秀 公司是规模领先的杀菌剂及环保型阻燃剂生产企业,具备农药及农药中间体(百菌清、嘧菌酯原药及农药制剂等)设计产能29600吨、阻燃剂及阻燃剂中间体(十溴二苯乙烷等)12000吨、其他精细化工产品14000吨。公司2011-17年归母净利润年化复合增长率36%;毛利率与净利率多年来持续提升,并显著高于同行;公司期间费用控制良好、现金流状态优秀、资产负债率持续下降。
    杀菌剂:行业高景气,原药价格持续上涨,驱动盈利能力持续提升 百菌清是保护性杀菌剂,不易使作物产生抗药性,全球需求稳定增长;供给端却由于工艺壁垒高,供给格局较为集中,国内规模厂家仅有3-4家;百菌清原药价格从去年同期的36750元/吨上涨至目前53000元/吨,涨幅达44%。嘧菌酯是全球销量最大的甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂,被誉为“杀菌剂之王”;国内嘧菌酯原药价格也经历了2017Q4和2018Q3两轮上涨,目前上涨至38万元/吨的近4年高位,与去年同期相比涨幅超过50%。杀菌剂原药产品价格上涨,驱动公司盈利能力持续快速提升。
    阻燃剂:国内使用广度深度严重滞后,需求增长空间大 公司主要产品十溴二苯乙烷是新生代环保型溴系阻燃剂;我国阻燃剂行业的发展起步较晚,使用范围广度和深度都具有较大空间;公司阻燃剂产品价格也在大幅上涨,成本端价格稳定,毛利率有望跃升。1500吨三聚氰胺聚磷酸盐、10000吨复配母粒项目也将在年内完工投产,阻燃剂产品线不断扩充。
    首次覆盖予以“增持”评级 公司属于小而美的农药细分领域优质企业,充分受益百菌清等杀菌剂价格上行带来的盈利提升;募投项目于今明两年密集达产,内生增长动力强劲。预计2018-2020年营业收入为16.91亿、21.23亿、25.16亿元,EPS为1.65、2.00、2.31元/股,对应PE为12.9X、10.6X、9.2X。首次覆盖予以“增持”评级。
    风险提示:产品研发进度不及预期;产品认证周期超过预期等

凌钢股份2018年三季报点评:公司三季度盈利维持较高水平

2018年三季报:公司前三季度实现盈利12.77亿元,同比增长28.21%
    公司前三季度实现营业收入158.04亿元,同比上升17.89%;实现归属于母公司净利润12.77亿元,同比增长28.21%;其中三季度实现归属于母公司净利润5.28亿元,同比减少10.62%,环比增长6.93%。
    三季度公司盈利仍维持较高水平,焦炭涨价一定程度侵蚀成材利润,
    三季度钢材价格仍处高位,钢材利润维持较高水平。据公司三季报,三季度公司销售钢材均价达3677元/吨,同比增长16.53%;经测算,公司三季度吨钢利润达494元/吨,同比减少13.43%。公司吨钢利润在钢材销售均价高于去年同期的前提下仍出现回落的主要原因是三季度焦炭价格上涨侵蚀成材利润。公司焦炭皆采购自凌钢集团,采购价格采用市场价,今年三季度公司采购焦炭的均价为2078元/吨,而去年同期焦炭采购价仅为1705元/吨,按照生产1吨铁水消耗0.4吨焦炭测算,三季度生产一吨铁水对应的焦炭成本上升149元,成材利润受到影响较大。
    采暖季限产力度或将超预期,公司地处非限产区域有望受益
    近期,长三角地区发布了秋冬季大气污染攻坚战征求意见稿,要求秋冬期间区域内PM2.5平均浓度、重度及以上污染天数同比下降5%左右。今年采暖季限产范围扩大,限产将蔓延至长三角地区和汾渭平原,考虑到当前地方政府环保压力相对较大,预计采暖季限产执行力度或将超出预期,限产对钢铁供给影响仍存。公司地处辽宁省凌源市,不在限产区域之内,有望受益于采暖季限产带来的钢材利润上升而获得超额利润。
    区位优势稳保公司盈利,维持“增持”评级
    公司作为东北棒线材龙头钢企,区位优势明显,业绩稳定增长有较强支撑。预计公司2018-2020年EPS分别为0.57、0.63、0.66元/股,对应PE为6.14、5.58、5.33倍。考虑到当前公司PE(TTM)为6.29倍,行业PE(TTM)为7.25倍,维持“增持”评级。
    风险提示:下游需求变化,限产不及预期。

中国核电点评:AP1000技术终落地,新项目审批有望加速

AP1000技术终落地。三门核电于2009年4月开工,是全球首个采用第三代核电技术AP1000的项目。2018年4月25日,三门1号机组正式获准装料,经过近5个月的调试,顺利完成了临界、并网以及首次满功率运行等重要节点。在完成168小时满功率连续运行考核后,三门1号机组将正式具备商业运营条件,这标志着经历了近十年建设过程的AP1000技术终将落地。
    公司装机容量将保持稳定增长。2018年2月,田湾3号机组投产,三门1号机组投产以后,公司控股在运装机容量将由1546.6万千瓦增至1671.6万千瓦。此外,三门2号机组于2018年7月4日获准装料,预计年内也将迎来商运,届时公司装机容量有望增至1796.6万千瓦,较上年同期增长25.29%。
    新项目审批有望加速。三门1号机组投产后,公司在建装机容量为693.4万千瓦,若按计划投产,公司未来三年装机容量复合增速将达11.4%。今年以来核电机组建设节奏加快,作为电力基础设施建设的重要方向之一,第三代技术落地将有力推动核电重启,公司新项目审批有望加速。
    盈利预测
    我们预计2018-2020年公司营业收入分别为393、475、507亿元,归属母公司股东的净利润分别为48、62、66亿元,对应EPS分别为0.31、0.40、0.42元/股,对应PE分别为19、15、14倍。维持“增持”评级。
    风险提示:在建机组进度不及预期;新项目审批不及预期等。

中航机电2018年中报点评:业绩增长符合预期,军民品机电系统空间大

事件
    中航机电发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入54.50亿元,同比增长11.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.89亿元,同比增长13.53%;基本每股收益0.08元,同比增长14.29%。
    点评
    公司主业保持稳定发展,新增两家子公司进一步完善公司产品
    报告期内,公司实现营业收入同比增长11.68%至54.50亿元,实现归属于上市公司股东的净利润同比增长13.53%至2.89亿元。公司在2018年4月3日完成了对新航和宜宾三江的收购,丰富公司产品谱系,并按要求进行业务并表。子公司庆安公司及陕航电气上半年实现扭亏为盈,军品通常在下半年呈现集中交付,我们预计全年公司业绩将保持稳定增长。
    公司作为机电系统领军企业,将充分受益于国内军民机万亿市场
    我国目前拥有军机数量不足美国四分之一,且包含大量二代机占比超50%,未来我国军机新增及替代需求强烈,我们保守测算未来十年军机机电系统市场规模超1100亿元。据中国商飞公司预测,未来20年我国将需要新机交付量达8575架,总价值超12000亿美元,预计国内民机机电系统市场接近1500亿美元。公司作为国内航空机电系统龙头企业将充分享受我国军民机系统万亿空间。
    控股股东被纳入“双百企业”名单,公司资产证券化进度有望加快
    8月17日公司公告称控股股东中航机电系统有限公司被纳入国企改革“双百企业”名单,国企改革有望加速。公司是集团国内机电系统平台,机电系统旗下609、610所以及多家企业,随着我国国企改革及科研院所改制不断深入,公司作为航空机电上市平台或将受益于资产注入预期。
    盈利预测
    我们预计2018-2020年公司营业收入分别为124.96、137.94、155.87亿元,归属母公司股东的净利润分别为9.03、10.69、12.63亿元,对应EPS分别为0.25、0.30、0.35元,对应PE分别为31、26、22倍,维持“增持”评级。
    风险提示:军品订单改善不及预期,汽车业务发展不及预期等。

华夏幸福2018年中报点评:异地复制成效显著,多元化融资能力强劲

事件
    公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入349.7亿元,同比增长57.13%;实现归属于母公司净利润69.3亿元,同比增长29.05%。
    点评
    销售稳健,异地复制成效显著2018年上半年公司实现销售额805.04亿元,同比增长15.63%。根据克而瑞统计,公司权益销售金额居行业第八位,公司销售保持稳健。公司新签PPP项目合作协议共10个,其中8个为产业新城项目,2个为产业小镇项目,全部位于非京津冀区域。非京津冀区域核心业务销售额占比达到38.63%,较去年同期提升25个百分点。非京津冀区域上半年实现销售面积325万方,占总销售面积比例达到45.68%,较去年同期增长294%。非京津冀区域新增入园企业288家,占总数64.72%;新增签约投资额达到745.0亿元,占总数77.15%。
    多元化融资能力强劲公司凭借稳健的经营与业务模式的优异性,已经形成畅通的多元化融资渠道,融资能力强劲,为公司的持续高质量发展提供了坚实保障。2018年上半年,成功发行公司债券84亿、超短期融资券25亿、境外债2亿美元。截至2018年上半年,公司融资总金额1,128.82亿,其中银行贷款余额454.78亿,债券(票面)融资规模487.91亿元,债券期末余额485.06亿,信托、资管等其他融资余额188.98亿。融资规模稳定。本期公司融资加权平均利息率为6.14%,其中银行贷款的平均利息成本5.99%,债券平均成本为5.95%,信托、资管等其他融资的平均利息成本6.83%,融资成本可控。
    盈利预测
    预计2018-2020年公司主营业务收入分别为823.80、1103.56和1342.35亿元,净利润有望达到119.11、142.62和174.28亿元,EPS分别为4.03、4.83和5.90元/股,对应PE分别为7.67、6.41和5.24倍,公司未来几年业绩有望保持高增长,有持续看点。给予华夏幸福“增持”评级。
    风险提示:地产调控政策超预期,多元化发展不及预期等

益生股份2018年半年报点评:白羽鸡行业回暖,主营业务利润增加

事件
    益生股份发布2018年半年报告,2018年上半年营业收入5.02亿元,比上年同期增长60.34%;归属于上市公司股东净利润为3240万元,比上年同期增加126.96%;其中鸡类产品收入4.37亿元,比上年同期增加75.99%。
    点评
    上半年行业景气度回暖,鸡苗产品价格走强。公司主要产品以父母代鸡苗和商品代鸡苗为主,2018年上半年公司鸡苗收入占比为87.13%,其它收入为生猪、牛奶及SPF蛋收入,收入占比较低。根据中国禽业协会的数据显示,商品代方面,上半年平均价格为2.52元/只,比2017年同期上涨约137.74%;父母代方面,上半年平均价格为33.87元/套,比2017年同期上涨约18.97%。公司是我国父母代鸡苗生产龙头,市占率约30%,以销售哈伯德品种的白羽肉鸡为主,随着哈伯德品种在市场上的接受度逐步提高,同时行业回暖迹象明显,公司利润增长较快。
    三四季度消费旺季,业绩有望迎来进一步上涨。全年来看第三和第四季度将迎来鸡肉消费旺季,消费终端毛鸡的价格一直维持高位震荡状态,中秋、国庆及春节临近前,养殖户积极性较高,同时屠宰场为了满足增加的消费量,会适当增加鸡苗的库存量,短期鸡苗呈现供给偏紧的状态,刺激鸡苗价格走强。中长期来看,2015年至2017年,国外各国相继爆发禽流感,祖代鸡引种禁令升级,引种量进一步锐减至69万套。数据显示,上半年祖代鸡总存栏在近5年较低水平,引种受限带来的影响或将持续至2019年。 公司拥有曾祖代种鸡,未来潜力较大。公司2016年开始引进哈伯德曾祖代种鸡,是国内唯一引种渠道。2018年4月拟与天润资本管理(北京)有限公司共同投资设立产业并购基金,整合公司育种资源,增强持续盈利能力。
    维持增持评级
    考虑下半年消费复苏,预计2018-2020年EPS分别为0.82、0.93、1.03元,对应8月28日收盘价17.04元,PE分别为21、18、16倍,维持增持评级。
    风险提示:疫病风险;价格不达预期;市场需求低于预期。

贝肯能源2018年中报点评:建立两大根据地,区域布局基本完成

事件
    公司发布2018年中期业绩报告,营业收入同比增长18.17%,达到2.42亿元,归属于上市公司股东的净利润同比增长12.19%,达到2030万元。
    点评
    营业收入及净利润小幅增长,经营活动现金流受产业布局影响大幅下降。受北疆地区开工晚的影响,上半年钻井进尺同比下降12%,但乌克兰的钻井作业使得单位进尺的收入和利润得到增长,公司营业收入和利润同比改善。同时上半年公司对海外以及国内的布局使得市场拓展、项目前期费用、人员费用同比大幅增长,降低了经营活动现金流,增加了管理费用和销售费用。
    公司服务区域的布局基本完成,形成两大根据地。公司自上市以来业务逐步拓展到海外乌克兰市场、四川页岩气市场和塔里木气田市场,建立了南疆、四川页岩气、迪拜等服务区域的子公司,投资设立了射孔、石油装备设计等提高服务能力的子公司。公司最近2年在乌克兰连续中标2个钻井项目,共11.2亿人民币,目前已经有4部深井钻机开始施工,未来有望拓展到10余部深井钻机共同服务的局面。乌克兰已成为公司继北疆市场后的第二个根据地。公司的2部深井也已经达到四川页岩气服务市场,有望年前开始贡献利润,成立的南疆及迪拜子公司有望在当地开辟新的钻井服务市场,至此公司的国内外市场布局已经基本完成。
    盈利预测2018年上半年公司完成了乌克兰、四川页岩气及南疆市场的布局,并将于今年开始贡献利润。预计公司2018-2020年分别实现归属母公司股东净利润0.88、1.32、1.63亿元,折合EPS0.43、0.65、0.80元/股,对应PE分别为37.0、24.6、19.9倍,继续给予“增持”评级。
    风险提示:OPEC限产协议执行率过低、乌克兰地区形势发生重大转变、美国页岩油气增产远超预期。

中航电子2018年中报点评:公司业务稳定增长,看好航电系统长期发展

公司业务稳定增长,可转债利息摊销增加财务费用,影响公司净利润表现
    报告期内,公司归属于上市公司的净利润增幅为1.77%,明显低于营业收入增速(8.97%)。公司上半年财务费用达1.44亿元,同比增长46.14%,主要是本期摊销可转债利息费用5169万元,上年同期无此业务,导致公司净利润明显下降,公司经营稳定。我们认为,公司拥有较为完整的航空电子产业链,军品通常下半年集中交付,公司业务将继续保持稳定增长。
    可转债募投项目将完善公司产品谱系,国内军民机航电系统市场空间大
    公司可转债募投11个项目按计划实施,未来产品谱系更加全面,支撑公司业务持续增长。当前我国军机规模不足美国四分之一,随着军队现代化建设要求,我们预计未来十年军机航电系统市场规模超1600亿元。据测算未来20年我国民机航电系统市场规模近2000亿美元,公司已参与国产C919、AG600等民机项目,提升自身民机航电研发能力,公司将受益于军民机航电系统市场空间。
    科研院所改制及混改稳步推进,公司航电上市平台或将受益于资产注入
    公司全面托管航电系统公司100%股权,包含雷电所(607所)、光电所(613)等5家院所及多家优质公司,上半年托管收益0.48亿元。随着国内科研院所改制及混改的稳步推进,公司作为航电系统上市平台,未来或将存在大量优质资产注入预期,当前公司估值处于低位,未来具有较大的上升空间。
    盈利预测
    我们预计2018-2020年公司营业收入分别为77.25、86.52、97.77亿元,归属母公司股东的净利润分别为5.87、6.99、8.09亿元,对应EPS分别为0.33、0.40、0.46元,对应PE分别为38、32、27倍,维持“增持”评级。
    风险提示:军品订单改善不及预期,民用产品拓展低于预期等。

爱尔眼科2018年半年度报告点评:消费升级趋势显著,屈光业务拉动高增长

事件
    8月24日晚,公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业总收入377,981.34万元,较上年同期增长45.94%,归属于上市公司股东的净利润为50,906.57万元,较上年同期增长40.61%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润较上年同期增长44.50%。
    点评
    门诊及手术量因受并表等因素影响增速出现下滑,但公司整体营收受益消费升级仍维持高增长。2018年H1公司门诊量274.41万人次,同比增长21.97%;手术量28.00万例,同比增长20.43%;门诊量及手术量的增速分别较去年同期下降3.93%和4.06%。公司上半年实现营业收入377,981.34万元,同比增长45.94%,比去年同期收入增速提升10.02%。门诊量及手术量的增速虽受并表等因素影响比去年同期略有下滑,但公司收入端增长却出现明显提速,可见消费升级趋势显著,高端业务占比和客单价均提升较快。
    屈光业务收入高增长,拉动公司整体收入快速提升。2018年上半年拆分业务看,屈光手术实现收入14.65亿元(+84.11%),白内障手术实现收入7.64亿元(+17.13%),眼前段手术实现收入4.32亿元(+16.77%),眼后段手术实现收入2.75亿元(+24.06%),视光服务实现收入6.40亿元(+28.50%)。公司屈光业务收入较上年同期实现快速增长,主要因屈光手术量快速增长的同时全飞秒、ICL等高端手术占比提高,形成量价齐升的趋势以及欧洲ClínicaBaviera.S.A的贡献所致,进而带动了公司整体收入的快速提升。
    盈利预测 预计公司2018-2020年分别实现归属母公司股东净利润10.30、14.00、18.93亿元,折合EPS(最新摊薄)0.43、0.59、0.79元/股,对应PE分别为69.49、50.64、37.82倍。继续维持“增持”评级。
    风险提示:眼科诊疗行业医疗事故;并购基金旗下资产注入进度不及预期。

中海油服2018年中报点评:技服业务高速成长,行业面临拐点

事件
    公司发布2018年中期业绩报告,营业收入同比增长14.4%,达到81.4亿元,归属于上市公司股东的净利润亏损3.75亿元,同比减亏1020万元。
    点评
    公司钻井平台利用率快速回升超同业水平,未来有望扭转平台日费下降趋势。公司钻井平台作业天数同比增加28.7%,其中用于深水且全球保有量较少的半潜式平台作业天数同比大幅提高95.2%,自升式平台小幅提升15.8%,回升速度都超过了全球平均水平。较低的平台日费使得石油公司海上勘探开发具有吸引力,带来了平台使用率的不断提升。未来海上钻井市场将在供不应求的情况下迎来价格提升。
    中海油净利润大增,公司在保障国内能源安全角度上更为受益。今年上半年中海油净利润同比增长56.78%,达到254.77亿元,创三年来新高,叠加本月习总书记对能源安全的重要指示将带来国内油气勘探开发投资提升,公司原油净证实可采储量国内最大,受益最为明显。
    油田技术服务板块营业规模首次超过钻井,在公司“双50%”战略下,估值有望向国际综合油服公司的水平靠拢。公司在国内具有市场优势给予油田服务板块发展空间,并且在最近几年的投资下经营规模不断提高,营业收入历史上首次超过钻井板块,未来有望实现营收占比达到公司的半壁江山,由海上钻井平台服务商转向国际综合油田服务公司,估值将得到明显提升。
    盈利预测
    公司受益中海油资本支出增长,并处在国际钻井平台利用率回升的背景下,面临行业恢复拐点。预计2018-2020年营业收入分别为190、215、246亿元,实现EPS分别为0.03、0.10、0.23元/股,继续给予“增持”评级。
    风险提示:OPEC限产协议执行率过低、美国页岩油气增产远超预期、国际成品油需求大幅下滑和油气改革方案未得到实质落实。

中国核电2018年半年报点评:营收稳定增长,审批重启打开新一轮成长

装机容量提升带动营业收入稳定增长。田湾3号机组、福清4号机组分别于2018年2月、2017年9月投产,公司控股在役装机容量由1325.1万千瓦增至1546.6万千瓦时,装机容量提升了16.72%;上半年公司累计完成上网电量505.69亿千瓦时,同比增长13.44%。受益于装机容量提升,上半年公司营业收入实现稳定增长,同比增长9.75%。但受到上半年市场化交易电量规模扩大(上半年占比为27.6%,去年全年占比为21%)以及福清2、3号机组上网电价同比下调影响,营业收入增速低于发电量增速3.69个百分点。
    短期增值税返还降档影响收益。核电机组投产次月起15个年度内,实行增值税先征后退政策。1-5年内返还入库税款75%,6-10年内返还70%,11-15年内返还55%。公司秦山、田湾核电共五台机组今年进入增值税返还降档期,上半年增值税返还7.4亿元,较上年同期下降5.19亿元,约占公司营业利润9.5%。随着新机组陆续投产,增值税返还降档的影响有望得到改善。
    新项目审批重启在即,公司有望迎来新一轮成长。公司目前在建装机容量为818.4万千瓦,若按计划投产,公司未来三年装机容量复合增速将达15%。今年以来,台山、三门、海阳核电陆续实现装料和并网,第三代核电技术即将获得验证,若新项目审批重启,公司有望新开工6-8台机组,从而迎来新一轮成长。
    盈利预测
    我们预计2018-2020年公司营业收入分别为391、463、512亿元,归属母公司股东的净利润分别为48、59、68亿元,对应EPS分别为0.31、0.38、0.44元/股,对应PE分别为18、15、13倍。维持“增持”评级。
    风险提示:在建机组进度不及预期;新项目审批不及预期等。

新兴铸管2018年半年报点评:球墨铸管量价齐升助力公司业绩增长

8月20日公司发布半年报,公司上半年实现营业收入201.28亿元,同比减少20.21%;实现归属于母公司净利润11.34亿元,同比增长126.37%。
    点评
    报告期内主产品毛利大幅增长,后续阳江二期投产将增强公司盈利能力 上半年钢铁供需趋紧,钢材价格上行,公司主要产品球墨铸管、螺纹钢利润水平相对较高,上半年公司铸管、钢材毛利润分别达到11.91、19.66亿元,同比增长94.71%、59.85%。公司铸管产品毛利润涨幅显著高于钢材主要是广东阳江一期铸管项目投产后公司铸管产量大幅增长所致,上半年公司铸管、钢材产量分别达到117.80、233.69万吨,同比变化为9.46%、-3.85%。据公司公告,阳江二期铸管项目已获得审议通过,近期目标达到20万吨,球墨铸管供不应求背景下,后续阳江二期项目投产将增强公司盈利能力。
    测算雄安新区建设需铸管205.31万吨,公司铸管订单有望受益放量 4月21日河北雄安新区规划纲要发布,雄安新区建设进入实质阶段,纲要明确提出建设集约高效的供水系统,球墨铸管作为当前最理想的供水管材,需求有望得到提振。雄安新区规划面积为1663.7km2(扣除白洋淀水域面积),参考与雄安新区水资源状况相仿的长沙市供水管网密度8.57km/km2,雄安新区建设约需供水管道14257.9km,保守估计球墨铸管占供水管道比例为60%,则新区建设需球墨铸管8554.7km,以普通供水型球墨铸管重量240t/km计算,算得球墨铸管需求量205.31万吨。公司作为河北本地的有央企背景的球墨铸管龙头企业,在获取铸管订单方面优势明显,新区建设有望促使公司铸管订单放量。
    球墨铸管龙头,受益华北基建,维持“增持”评级 球墨铸管龙头,受益华北基建,同时伴随市场对球墨铸管需求增长的认可,公司估值水平有上升可能。预计公司2018-2020年EPS分别为0.46、0.53、0.60,对应PE为9.94、8.58、7.56倍,对公司维持“增持”评级。
    风险提示:下游需求变化,限产不及预期。

招商蛇口2018年中报点评:业绩保持高增速,销售加速扩张

8月20日晚,招商蛇口2018年上半年实现营收209.88亿元,同比增长6.60%;实现净利润71.17亿元,同比增长97.54%;实现扣非净利润61.36亿元,同比增长82.55%,对应EPS为0.88元/股。
    点评
    业绩优异,销售保持高增速
    年上半年公司实现签约销售金额750.96亿元,同比增长39.86%,完成全年1500亿销售目标的50.1%;实现签约销售面积358.36万平方米,同比增长24.26%。销售均价为20956元/平米,较2017年增长了5.9%。2018年公司可推货值超过3000亿元,考虑到公司已逐步提升周转速度,预期全年销售目标大概率完成。公司上半年实现营收209.9亿元,同比增长6.6%;归母净利润71.2亿元,同比增长97.5%。净利润增速远高于营收增速主要是因为高毛利率项目结算,京沪三项资产转让和联营项目收入致投资性收益。
    低成本融资,积极拿地扩张
    融资端,在上半年融资收紧的大环境下,公司新发三年期公司债融资成本,较2017年末发行利率下行0.37个百分点;截止上半年年末综合融资成本仅4.87%,处行业较低水平。从拿地端来看,上半年公司新增规划面积万平米,同比增长231.0%;总地价603.6亿元,同比增长71.0%,拿地金额占比销售金额达80%,保持积极扩张。平均楼面地价8033元/平,较2017年全年下降6.0%,为同期销售均价的38.3%,较2017年下降4.9个百分点。
    盈利预测
    预计2018-2020年公司主营业务收入分别为912.14、1102.19和1342.58亿元,净利润有望达到145.65、177.43和213.88亿元,EPS分别为1.84、2.24和2.71元/股,对应PE分别为10.06、8.25和6.85倍,公司未来几年业绩有望保持高增长,有持续看点。给予招商蛇口“增持”评级。
    风险提示:地产调控政策超预期,多元化发展不及预期等

宝信软件2018年中报点评:公司发展战略明晰,经营业绩稳步增长

事件
    8月16日晚,宝信软件发布2018年半年报,公告实现营业收入24.13亿元,同比增长18%;实现归属上市公司股东的净利润2.95亿元,同比增长44.50%;基本每股收益0.37元,同比增长42.53%。
    点评
    净利润维持高增长,系统集成收入同比增幅显著
    2018年1-6月,公司实现营业收入24.13亿元,同比增长18%,其中软件开发及工程服务营业收入为16.04亿元,同比增长8.24%,服务外包营业收入为6.78亿元,同比增长35.72%,系统集成营业收入为1.19亿元,同比增长109.34%;实现归属上市公司股东的净利润为2.95亿元,实现净经营性现金流入3.31亿元。其中服务外包业务营业收入维持35%以上的高增长,系统集成增幅较大。经营活动产生的现金流量净额变动原因主要是客户使用票据支付结算金额同比增加和上年同期收中国移动IDC二期项目预收款2亿元所致。
    公司战略明晰,治理逐步完善
    公司战略明晰,顺应IT产业和技术的发展趋势,借助商业模式创新,全面提供工业互联网、云计算、数据中心(IDC)、大数据、智能装备等相关产品和服务。报告期内,第一,宝之云四期追加投资的64,008万元投资在土建装修、设备购置安装费用、供配电系统、冷源空调暖通系统、弱电系统等工程建设上,占原募投项目投资总额的32.78%。预计投资财务内部收益率将增加0.05%,达产年度的利润总额增加7,655万元,投资回收期缩短0.17年。第二,公司调整限制性股票计划激励对象,以每股8.6元回购了离职人员的股权激励总共持有的91944股。此外,为控制可能出现的进一步亏损,逐步退出低增长、低效率的业务,通过“瘦身健体”,提升公司资产运营效率,注销山东分公司。
    维持“增持”评级
    预计2018-2020年主营业务收入分别为58.74、72.57和89.44亿元,归属于母公司净利润达到5.95、7.60和9.62亿元,EPS分别为0.68、0.87和1.10元。对应PE分别为38.27、29.98和23.67倍。维持宝信软件“增持”评级。
    风险提示:公司IDC建设不及预期;IDC上架率低于预期

荣盛发展2018年中报点评:销售保持高增速,三叉戟助力规模扩张

销售维持高增速,全年计划有望顺利完成
    2018年1-6月,公司累计实现签约面积384.79万平方米,同比增长48.22%;累计签约金额400.99亿元,同比增长46.76%。2018年上半年销售均价10489元/平米,较17年基本持平徐州、郑州、重庆、蚌埠、嘉兴、惠州等多地销售势头强劲。目前公司已完成880亿全年销售目标的45.6%,考虑到公司可售货值充裕,去化率保持良好,下半年推盘将明显加大,全年销售目标有望超预期完成。多元化业务方面,上半年公司产业新城规模、效益双收,大地产板块联动彰显,报告期内荣盛兴城共回款24.0亿元;实现土地供应374.5亩,完成计划的34.7%。荣盛康旅实现签约13.74亿元,回款13.69亿元,大健康产业有序发展。
    高土储+优布局+跟投,三叉戟助力规模扩张
    公司持续秉承快周转策略,ROE持续提升,已初步形成“两横、两纵、三集群”的项目布局。公司上市后一直保持较强的拿地力度和较高的拿地质量。截至报告期末,公司土地储备建筑面积3,630.13万平方米,可以满足公司3年左右的开发需要。上半年公司新增权益建筑面积402.8万平方米,对应拿地总价为106.4亿元,平均楼面地价为2642元/平方米,对应楼面均价占销售均价比例为25.2%,低成本的拿地有力保障未来的利润率水平。此外,公司2017年实行跟投机制,进一步保证了公司的规模扩张。
    盈利预测
    预计2018-2020年主营业务收入分别为483.78、594.48和729.75亿元,净利润有望达到76.64、101.97和126.99亿元,EPS分别为1.76、2.35和2.92元。对应PE分别为5.26、3.95和3.17倍。给予荣盛发展“增持”评级。
    风险提示:地产调控政策超预期,多元化发展不及预期等。

新纶科技2018年半年度报告点评:铝塑膜常州投产,千洪并表,成长可期

事件
    近日,公司发布的中报显示:2018年上半年实现主营业务收入15.02亿元,同比上升66.26%;归属于母公司净利润1.57亿元,同比上升111.61%;扣非后净利润约1.38亿元,同比上升约147.14%。与此同时公司预计2018年前三季度实现归母净利润3.00~3.30亿元,同比增长145.52%~170.07%。
    点评
    千洪电子并表,增厚公司业绩。2018年上半年,千洪电子营业收入3.59亿元,净利润0.51亿元,公司净利润占比33.3%。在此次收购中,千洪电子承诺2017~2019年净利分别不低于1.1/1.5/1.9亿元,有望进一步增厚公司业绩。同时,千洪电子能让公司更好建立与下游客户的供销桥梁,进一步提升公司功能材料的市占率,促进各项业务协同发展。
    铝塑膜常州工厂投产,国产替代再加速。由于铝塑膜在技术和客户方面的高门槛,国产化率多年来保持在较低水平,然而公司通过对日本T&T的有效整合,成功引进技术并在今年三季度正式实现量产。目前公司产品已经成功进入国内软包电池龙头企业的供应链,如孚能科技、捷威动力、中信盟固利、卡耐新能源等,有望推动未来的业绩高速增长。
    盈利预测
    我们预计公司2018-2020年主营业务收入分别为41.24、59.86、76.84亿元,归属母公司股东净利润为4.92、7.25、9.52亿,增速为242.92%、47.28%、31.34%,EPS分别为0.43、0.63、0.83元/股,对应PE分别为26.98倍、18.32倍、13.95倍。考虑公司的多项产品均具备国产替代的特征,业绩有望维持高增长,我们维持“增持”评级。
    风险提示:产品投产进度不及预期;政策波动带来销售回落。

凌钢股份2018年半年报点评:区位优势稳保公司盈利

2018年中报:公司2018上半年实现盈利7亿元,同比增长85%
    公司上半年实现营业收入100.85亿元,同比上升20.59%;实现归属于母公司净利润7.49亿元,同比增长84.85%。
    上半年棒材高利润助力公司业绩增长
    去地条钢、环保限产严格执行促使上半年钢铁供需偏紧,钢材价格处于高位,钢材利润持续维持较高水平。公司作为东三省最大的棒线材企业,产品中棒材占比达65%左右,充分受益于棒材高利润而实现业绩大幅增长。据中报测算,上半年公司吨钢毛利润达544.70元,同比增长51.78%。
    采暖季限产范围扩大将增加公司钢材外溢量,公司业绩增长空间值得期待
    今年采暖季限产有望蔓延至长三角地区和汾渭平原,限产范围扩大后,涉及全国粗钢产能从2017年占比23%扩大至2018年的47%,若取暖季限产比例为50%,将带来日均铁水进一步减少41.8万吨。采暖季限产范围扩大有望加剧钢铁供需紧张局势,钢铁盈利水平有望进一步提升。公司地处辽宁省凌源市,不在限产区域之内,有望受益于采暖季限产带来的钢材利润上升而获得超额利润。
    2017年采暖季限产促使公司加大在非东北区钢材投放力度,今年采暖季限产范围扩大有望增加公司钢材外溢量。经测算,公司在2017年投放至非东北地区的钢材量同比增12%,采暖季限产范围扩大有望促使非东北地区与东北地区之间钢材价格差拉大,公司钢材或将更多的流向非东北地区,公司业绩增长空间值得期待。
    产品结构佳、区位优势明显稳保公司盈利,维持“增持”评级
    三四线城市房地产赶工支撑建筑钢材需求,环保限产加码利好限产区域外钢企,公司作为东北棒线材龙头钢企,产品品种及区位皆占优势,业绩稳定增长有较强支撑。预计公司2018-2020年EPS分别为0.57、0.63、0.66,对应PE为6.75、6.13、5.86倍。考虑到当前公司PE(TTM)为8.28倍,行业PE(TTM)为10.29倍,维持“增持”评级。
    风险提示:下游需求变化,限产不及预期。

中材科技2018年半年报点评:收入小幅上涨,关注隔膜投产进度

中材科技发布2018年半年报,2018年上半年公司实现营业收入47.46亿元,同比增长5.97%;归属母公司所有者净利润3.84亿元,同比增长2.91%;每股收益0.30元。
    点评玻纤业务高景气有望延续。公司玻纤产能约80万吨,2018年上半年,公司销售玻纤及其制品40万吨,同比增长18%,销售单价小幅上涨0.29%。受益于下游行业对复合材料需求持续增长,公司玻纤业务毛利率环比提升0.23个百分点。随着公司老旧产能陆续完成技改,在下游需求旺盛的前提下,预计公司玻纤业务毛利率依然有一定的提升空间。
    风电装机底部确认,关注叶片下半年销量。公司上半年销售叶片1338MW,其中90%以上为2MW 产品。公司全面进入国内前十整机制造商供应体系,在整机市场份额进一步向龙头倾斜的背景下,公司有望进一步稳固叶片市场份额。2018年1-6月风电新增装机同比增长32%,行业复苏的趋势已逐步得到确认,公司作为叶片龙头,有望在新一轮风电景气周期中持续巩固市场份额,延续其竞争优势。
    切入湿法隔膜,贡献利润增量。公司投资9.9亿元建设2.4亿平米湿法隔膜生产线,2018年上半年,1、2号生产线获得战略客户认证并交付部分量产订单;
    3号生产线出膜并进入试生产调试阶段;4号生产线核心设备到位,正在安装过程中。若客户拓展顺利,预计该业务将成为公司新的利润增长点。
    维持增持评级预计2018-2020年EPS 分别为0.76、0.92、1.07元,对应8月7日收盘价8.38元,PE 分别为11倍、9倍、8倍,维持增持评级。
    风险提示:玻纤价格持续下降、叶片销量低于预期、隔膜销售不达预期。

中顺洁柔2018年半年报点评:产品结构优化,渠道持续完善,业绩符合预期

收紧促销力度,产品提价,有效应对原材料成本上涨。2018年上半年浆价维持高位,为应对原材料成本上涨,公司采取了提价和收减促销力度等措施。公司经营非常稳健,2018H1毛利率为36.49%,同比提升0.33pct;2018H1净利率为7.73%,同比提升0.36pct;2018H1期间费用率为26.34%,同比下降0.39pct。
    产品结构不断优化,新品研发及推广力度加大。公司逐步向精细化、效益化方向深度耕耘,2018H1公司持续优化产品结构,提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比,加大了Face、Lotion和自然木等重点品的销售力度。同时,公司不断增强研发能力,推出高端新品,2018年7月公司推出“新棉初白”棉花柔巾。
    渠道建设不断完善,产能有序扩张。公司持续加强KA/GT/AFH/EC四大渠道的建设,销售网点不断扩展下沉,通过一系列销售策略,提高各渠道的占有率,为公司业绩增长提供持续的驱动力。同时,公司通过全国性的生产基地布局,降低运输成本,提高运输效率。2018年3月,湖北基地新增高档生活用纸项目基地正式启动建设,一期新增产能10万吨,增加公司的利润增长点。
    盈利预测
    我们预计2018-2020年公司营业收入分别为56.12、68.80、85.86亿元,归属母公司股东的净利润分别为4.20、5.46、7.31亿元,对应EPS分别为0.33、、0.57元/股,对应PE分别为27、21、15倍。维持“增持”评级。
    风险提示:原材料成本上涨,行业产能过剩等。

帝欧家居:洁具+瓷砖双主业并行,工装放量驱动业绩增长

亚克力洁具业务国内领先,高端产品具备提价空间,洁具业绩持续向好
    公司是国内亚克力洁具领域的龙头企业,拥有两大产品线,分别是亚克力洁具产品线和亚克力板。亚克力洁具主要产品包括坐便器、淋浴房、浴室柜和浴缸,公司上市后募集产能主要投放于浴室柜和淋浴房。公司在产能快速扩张的同时,产品也具备一定提价空间,高端产品的价格敏感程度相对较低,公司洁具业务经营业绩稳健向好。
    帝王洁具收购欧神诺,更名“帝欧家居”,布局建筑瓷砖,实现强强联合
    欧神诺是建筑陶瓷行业综合实力位居前五的企业,专注于中高端建筑陶瓷的研发、设计、生产和销售,产品线丰富,研发实力强劲。收购欧神诺后,公司布局建筑瓷砖领域,卫浴和瓷砖行业均高度分散,卫浴行业规模目前约为1690亿元,瓷砖行业规模均为4800亿元左右,龙头企业联手,有望实现强强联合。
    高协同性凸显合作优势,B、C端实现渠道共享,工装渠道持续放量
    洁具和瓷砖高度互补,产品和客户服务具有协同性,可在同一线下场景中呈现。欧神诺主要客户是房地产开发商,包括碧桂园、万科、恒大,洁具产品零售渠道占比九成以上,双方合作可以B端和C端实现渠道共享。欧神诺在工程端优势显著,通过积极开拓新的B端客户,在快速发展的瓷砖工程市场中迅速提高市场份额,工装业务持续放量。
    携手迈向大卫浴时代,首次覆盖予以“增持”评级
    欧神诺2018年起正式并表,预计公司2018到2020年的营业收入分别为39.35亿元、51.80亿元、65.77亿元,2018到2020年净利润分别为3.31亿元、4.44亿元、5.68亿元,2018到2020年EPS分别为1.55、2.08、2.67元,对应的PE分别为19.36、14.44、11.29倍。首次覆盖,予以“增持”评级。
    风险提示:房地产投资下滑;原材料价格上涨;地产客户订单低于预期

新兴铸管首次覆盖报告:球墨铸管龙头,受益华北基建

公司是球墨铸管龙头企业,市占率稳定在50%左右
    公司是国内最大的离心球墨铸铁管企业,主要产品为球墨铸管及螺纹钢等建筑钢材,拥有球墨铸管产能260万吨,建筑钢材产能500万吨。公司铸管产品在国内的市场占有率始终保持第一,近年稳定在50%左右。公司产品球墨铸管生产技术含量较高,具备较高市场进入壁垒,同时公司作为河北本地具有央企背景的钢铁企业,与政府保持长期稳定的合作关系,在获取铸管订单方面优势明显,公司产品、区位两大优势筑成护城河,铸管龙头地位稳固。
    城市化率提升叠加雄安新区建设助长铸管需求
    球墨铸管是理想的城市供水输气管道用材,伴随我国城市化率的快速提升,球墨铸管的使用量增长迅速。当前我国球墨铸管的年平均需求量为500万吨,根据《中国铸造协会铸管及管件行业十三五规划》,到2020年,球墨铸管的年产销量有望达到700-800万吨。2018年雄安新区进入实质建设阶段,政策要求“建设集约高效的供水系统”,球墨铸管需求受益于雄安地下管网建设或将放量。
    公司建筑钢材高盈利有望持续,公司产品高度互补业绩保障性强
    2018年钢铁供需仍将呈现紧平衡,钢材利润可持续性或将好于市场预期,公司建筑钢材盈利有望维持高水平。公司钢材、铸管两个主要产品在生产、盈利等方面高度互补,公司业绩保障性强。
    首次覆盖予以“增持”评级
    预计2018-2020年公司营业收入分别为496.65、507.02、505.03亿元,归属于母公司净利润分别为16.81、19.64、22.31亿元,对应EPS分别为0.42、0.49、0.56元,对应PE分别为10.90、9.33、8.21倍。假设公司保持目前的估值水平不变,公司当前股价相对于2018年公司EPS对应的目标价还有一定上涨空间,且伴随市场对球墨铸管需求增长的认可,公司估值水平仍有上升可能。综上,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:武安环保限产影响公司生产;下游需求低迷对钢铁行业的影响;球墨铸管需求不及预期

益生股份:肉鸡种禽先行者,高景气度支撑业绩反弹

公司拥有哈伯德在国内的唯一引进渠道
    2016年11月公司成功引进哈伯德曾祖代白羽肉鸡,改写了我国祖代白羽肉鸡完全依赖进口的格局。在公司的推广下,国内在产哈伯德祖代鸡存栏量增加,哈伯德父母代市占率大幅增加至30%左右。未来随着哈伯德在我国市占率的提升,以及下游接受度逐渐增加,公司引进哈伯德曾祖代的价值将得以体现。同时公司也致力于自主品牌种鸡的研发,拥有哈伯德曾祖代种鸡将助推公司品牌价值的形成和壮大。
    短期:“双节”来临屠宰囤货有望刺激鸡苗价格冲高
    鸡苗价格随下游需求成季节性变化,由于孵化大约需要40天左右的时间,往往鸡苗价格的高峰会出现在节假日来临的前1-2个月。数据显示,2017年7月屠宰场开工率和库容率分别为70%和65%,均低于2017年同期数据,当前市场对未来预期较为谨慎。随着2018年中秋假期和国庆假期的临近,屠宰场囤货将刺激商品代鸡苗价格走强,有望迎来年内鸡苗价格高点。
    长期:行业景气度或将持续贯穿下半年
    2015年,美国、法国相继爆发禽流感,我国实施祖代鸡引种禁令,引种量锐减至72万套。2017年初,波兰、西班牙等地连续爆发高致病性禽流感,祖代肉种鸡引种量降至69万套。2018年祖代鸡后备及在产存栏都属于近5年来较低水平,2019年鸡苗供给或将维持偏紧状态。
    首次覆盖予以“增持”评级
    公司在肉鸡养殖行业具有一定的种源优势。预计2018-2020年营业收入为14.19、14.39、14.86亿元,EPS为0.91、0.95、0.98元/股,对应PE为25、24、23倍。根据相对估值法测算公司估值略高于同行业平均值,但由于公司拥有一定的育种优势,具备一定增长潜力,估值在合理范围。根据DCF模型,得到当前相应的估值为28.69元/股,高于当前股价22.41元/股。首次覆盖予以“增持”评级。
    风险提示:疫病风险,价格不达预期,市场需求低于预期。

三诺生物2018年半年度报告点评:三诺健康完成资产注入,投资收益大幅转正

7月30日晚,公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业总收入76,133.75万元,较上年同期增长54.41%,归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长79.65%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润较上年同期增长58.19%;基本每股收益较上年同期增长37.68%。
    点评
    三诺健康管理注入上市公司体内,投资收益大幅转正。报告期公司通过发行股份的方式购买了长沙三诺健康管理有限公司64.98%的股权,并于2018年2月2日正式注入上市公司体内。上半年三诺健康营业收入1.9亿元,并表净利润为724万元。2018H1公司实现归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比大幅提升79.65%,主要来源是:1、公司2018年H1投资收益大幅转正,受益于三诺健康原股权账面价值和公允价值之间的差额确认了投资收益以及联营企业的报告期内亏损收窄;2、2018年H1增值税退税额净增加了近3千万元。
    产品销量有望维持高增长,销售结构持续改善。公司主要产品在前期重视发现患者、加强家访计划和加大仪器投放等深耕渠道的作用下,有望维持产品销量的快速增长。同时,产品销售结构持续改善,公司一方面不断稳固自身零售市场领先地位,还积极拓展国内临床市场、智慧健康及国际市场。
    盈利预测
    我们预计公司2018-2020年主营业务收入分别为16.32、19.91、24.69亿元,归属母公司股东净利润为3.12、3.67、4.37亿,EPS分别为0.55、0.65、0.77元/股,对应PE分别为30.98倍、26.21倍、22.13倍。考虑我国POCT行业增速仍将维持20%以上增长,三诺健康已完成资产注入,产品放量可期。维持“增持”评级。
    风险提示:海外参股公司注入不及预期;产品销售不及预期。

华能国际2018年半年报点评:业绩改善明显,受益电力市场化改革

发电量、上网电价皆同比提高,公司营业收入保持稳定增长。发电量方面,受益于上半年全社会用电量增速超预期(同比增长9.4%),上半年公司境内电厂完成发电量同比增长11.51%。上网电价方面,上半年公司平均上网结算电价为418.57元/兆瓦时,同比增长2.72%,与一季度相比有所回落,下降了4.98元/兆瓦时。上网电价同比提高的主要原因是2017年7月1日后多个省份上调火电标杆上网电价以及今年市场化交易价差缩窄,而公司市场化交易电量占比扩大或为上网电价环比回落的主要原因。
    煤价回落有望进一步释放盈利空间。收入端量价齐升推动公司盈利能力改善,上半年公司毛利率为13.15%,单位燃料成本虽同比上涨5.84%,但毛利率同比提高了1.66个百分点。短期来看,沿海主要电厂煤炭库存处于高位,煤价易跌难涨;长期来看,随着煤炭新增产能释放以及蒙华铁路投产等运力改善,煤炭供给将逐渐宽松,煤价有望回落至绿色区间从而进一步释放公司盈利空间。
    火电优胜劣汰或加速,公司有望持续受益。近期发改委、能源局要求进一步推动电力市场化交易,在交易规模扩大的基础上,未来电价将采取“基准电价+浮动机制”的定价模式,火电行业优胜劣汰或将加速。公司作为火电行业龙头,装机结构优质,竞争优势显著,有望在电力市场化改革中持续受益。
    盈利预测
    我们预计2018-2020年公司营业收入分别为1569、1615、1661亿元,归属母公司股东的净利润分别为50、63、79亿元,对应EPS分别为0.33、0.42、0.53元/股,对应PE分别为23、18、15倍。维持“增持”评级。
    风险提示:电力需求不及预期;煤炭价格大幅上涨等。

金科股份:从雄踞西南到布局全国

雄踞西南,发展急速扩张。
    金科地产集团股份有限公司成立于1998年,集团总部位于西南重镇重庆。2004年公司首次进入中国地产百强。2011年,公司借壳ST 东源正式登陆A 股市场,上市后公司借助资本市场优势快速增长。
    深耕重庆,享川渝城市群红利。
    公司深耕于西南各大城市,利用区位及经验优势深耕重庆市场。2017年公司在重庆市签约销售面积为450.05万平方米,同比增长62.40%;签约销售金额达到304.29亿元,同比增长107.20%;市场份额由2016年的4.43%上升到2017年的6.71%。目前重庆地区仍未推出限购和限价政策,调控较为温和,目前重庆市场仍处在供不应求的状态中,进入2018年后重庆市商品房成交均价增长明显,且成交较为活跃,市场去化率依然保持高位。
    布局全国,打造“八大城市群”。
    2017年公司新进杭州、南京等15个核心城市,累计进驻全国22个省(市),“八大城市群(成渝、中原、长江中游、长三角、粤港澳、京津冀、北部湾、山东半岛)”战略布局基本完成。目前公司拥有土地储备量约3300万平方米,预售货值约为1200亿,存货货值约为300亿。此外,公司共有80个项目实施了跟投机制,其中合并报表范围内跟投项目56个,涉及总跟投资金2.92亿元。2018年一季度金科股份销售金额、面积均实现同比翻倍,其中销售金额约241亿元,同比增长约142%,公司有较大实力和可行性达到全年1200亿销售目标。
    首次覆盖给予 “增持”评级。
    首次覆盖给予金科股份“增持”评级。我们预计2018-2020年公司实现营业收入412.35、546.80和684.43亿元,归属母公司净利润有望达到22.26、29.65和37.38亿元,EPS 分别为0.42、0.56和0.70元/股,对应PE 分别为11.08、8.32和6.60倍,公司未来几年业绩有望保持高增长,有持续看点。
    风险提示:销售不及预期风险;融资成本上升风险;扩张不及预期风险

中油工程:陆地油气工程龙头有望重回景气

油价上涨,油气田工程建设板块有望回暖
    布伦特油价自去年10月份超过60美元/桶以来,已经持续8个月,2018年上半年同比涨幅达到32%,中石油上游资本支出在三桶油中增幅最大,叠加国内天然气政策推动,考虑陆地油气田工程板块具有1年多的滞后性,中石油2017年上游资本支出大幅增加35%,公司有望在2018年受益。
    受益国内天然气政策推动,储运板块业绩增速已现
    受益天然气政策推动,公司业务覆盖天然气上中下游。受国内天然气储气调峰能力不足影响,国内冬季天然气供给不足在2017年大幅凸显,包括页岩气减征资源税、加快储气库建设、民用气价格提升等政策陆续出台,给予公司储运板块投资机会。历史上中国大部分储气库、天然气管道和部分LNG接收站以及大型储罐等都由公司建设制造。未来油气管网或剥离并引入民营资本,将增加管网投资主体、节约三桶油投资,最终增加公司整体利润。
    炼化工程已成为公司利润最大来源
    油价上涨及民营企业原油进口资质的放松带来了炼化业务的高景气,民营炼化一体化近年来得到大规模投资建设,预计未来3年该项业务的市场空间超过5000亿,仅2017年1年时间公司炼化工程板块已成长为公司利润的最大来源,并且实现营收及毛利率双增长。再叠加油品改造升级以及煤化工产业利好,未来板块将继续成长,有望超过油气工程或储运板块。
    首次覆盖予以“增持”评级
    公司市净率相对较低,历史最大营收高达1000亿,2017年仅有550亿,汇率损失也有望同比大幅减少。预计2018-2020年营业收入分别为601、674、753亿元,实现EPS分别为0.24、0.31、0.36元/股,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:OPEC限产协议执行率过低、美国页岩油气增产远超预期、国际成品油需求大幅下滑和油气改革方案未得到实质落实。

泰格医药2018年半年度业绩预告点评:内生持续高增长,汇兑损益或缩窄

6月30日,公司发布2018年半年度业绩预告,报告期内归属于上市公司股东的净利润为19,738.87万元-23,327.75万元,比上年同期增长65%-95%。其中非经常性损益预计金额为4,500万元-5,000万元。
    点评。
    2018年上半年扣非后归属母公司股东净利润为14,738.87万元-18,827.75万元,同比增长40.82%-79.88%。2018年上半年,公司主营业务持续增长,其中二季度公司实现扣非后归属母公司股东净利润为7,821.99万元-11,910.87万元,环比今年一季度提升13.09%-72.20%,业绩环比持续出现较大提升。
    2018年上半年非经常性损益符合预期,今年投资收益或达亿元。公司2018年上半年预计实现非经常性损益4,500万元-5,000万元,与去年全年6,111万元差距已不大,主要因公司从上市时起就陆续通过直投和成立基金的方式投资国内创新药项目,收获期已至,我们预计今年公司投资收益或达亿元。
    二季度人民币持续贬值,上半年汇兑损益有望缩窄。2018年第二季度人民币开始持续贬值,近日已逼近6.6,从业务结构来看,公司海外业务占比约为60%,汇兑损益有望缩窄,或为公司贡献业绩弹性。
    盈利预测。
    预计公司2018-2019年分别实现归属母公司股东净利润4.59、6.20亿元,折合EPS0.92、1.24元/股,对应PE分别为67.25、49.90倍。目前行业PE(TTM,剔除负值)中位数为66.16倍,考虑到公司2018年业绩高增速有望持续,继续给予“增持”评级。

中国核电:核电行业领导者,受益新项目审批重启

公司是中核集团旗下核电运营平台,核电行业领导者
    公司是中核集团旗下核电运营平台,核电行业领导者。截至目前,公司在运控股装机达1547万千瓦,占国内核电总装机的42%;在建控股装机达873万千瓦,占国内核电在建装机的40%。2018年第一季度,公司实现营业收入82.55亿元,同比增长3.23%;实现归属于上市公司股东的净利润12.19亿元,同比下降0.63%。
    核电运营收益高且稳定,公司盈利能力有望改善
    核电是一种可以承担电网基本负荷的优质清洁能源,具有清洁高效、安全稳定等特点。核电运营收益高且稳定,其平均毛利率可达40%,年平均运行小时数长超7000小时。核电作为电网基本负荷之一,将直接受益于行业景气度回升,公司在收入端有望实现量价齐升;公司成本结构稳定,未来单位发电成本预期将逐渐下降,公司盈利能力有望改善。
    核电新项目审批重启,公司将持续受益
    公司目前在建机组将在2021年前陆续投产,未来4年装机复合增速达12%。近期我国多台核电机组获准装料,若后续顺利实现商运,第三代核电技术有望得到验证,从而将有力地推动新项目审批重启。截止目前,我国核电装机及在建机组总容量相较“十三五”规划中还有近3000万千瓦的差距,新项目审批若重启,公司有望持续受益,每年预计新开工2-4台机组,到“十四五”期末,公司控股在运机组装机容量预计将达目前装机容量的2.5倍。
    首次覆盖予以“增持”评级
    我们预计2018-2020年公司营业收入分别为407、487、536亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为57、69、79亿元,对应EPS分别为0.37、0.44、0.51元/股,对应PE分别为15、13、11倍。公司是核电行业领导者,行业景气度回升,公司盈利能力有望改善,若核电新项目审批重启,公司将持续受益。公司2018年业绩对应市盈率为15倍,考虑行业平均估值水平,公司合理的市盈率区间为16-18倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:在建核电项目进度不及预期;在运核电站发生重大事故等。

杭氧股份:空分设备业绩释放,最具潜力的未来工业气体国产化龙头

技术进步推动煤化工项目取得产业化可行性、油煤比扩张保证新型煤化工项目经济性。2014年左右伴随甲醇制烯烃项目的技术和经济性的突破使得煤化工可以跟石油化工真正的在同一个平台竞争,而油煤比的扩张趋势将保证新型煤化工项目的盈利水平。新型煤化工项目对石油化工项目已经由原来的示范性补充,转变为中低端石化产品的实质性国产竞争和替代,煤化工设备行业景气向上的趋势才是刚刚开始。
    短期冶金和化工行业开工率和经营的改善使得设备业务2017年拐点明确。随着近几年冶金和化工行业产能利用率和营业收入情况大幅改善,带动重工业新增产能投资增速见底回升,而存量产能开工率仍维持高位,空分设备和大宗工业气体行业景气度大幅改善。随着下游行业盈利能力修复和预期改善,公司2016和2017新接订单及设备交付情况大幅好转,2016年以前历史累计的未执行订单项目逐步落地开工,未来几年煤化工和石油炼化行业景气度仍持续向上,公司空分设备营业收入拐点已在2017年确认,而2018年则是利润弹性体现最大的一年。
    公司具备工业气体行业核心竞争力和比较优势,未来有望成为国内工业气体国产化龙头。目前国内传统工业气体行业供应和销售模式正在向国际接轨,大宗气体供应由客户自有供气向设备外包转移正在进行中,外包集中供气模式供给集中度仍有较大提升的空间。而零售供气模式下,国内特种气体新兴行业应用的拓展仍处于初级阶段,电子半导体、医疗和食品等国内供气需求快速增长,单个企业供给规模与国外企业相比仍较小,进口替代空间巨大。公司是本土唯一具备大型及超大型高端空分装置研发能力的企业,相比国内其它竞争对手具备显著的技术、品牌、客户和资金优势,而且公司自上市以来在工业气体行业进行的布局已经进入收获期,气体业务的投资节奏和既有项目的现金流已经实现良性循环,未来公司有望成为国内工业气体国产化的龙头。
    首次覆盖予以“增持”评级,公司安全边际大,向上弹性足我们预计2018-2020年,公司可实现营业收入79.55、92.69和104.95亿元,以2017年为基数未来三年复合增长18%;归属母公司净利润6.90、8.89和10.82亿元,以2017年为基数未来三年复合增长49%。总股本9.65亿股,对应EPS0.72、0.92和1.12元。估值要点如下:2018年06月27日,股价14.29元,对应市值137.84亿元。2018-2020年PE约为20、16和13倍。2018年空分设备业务业绩弹性最大,公司空分设备业务处于高景气周期初期。我们认为公司合理市值区间为132-173亿元,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:国内重工业开工率低于预期,气体项目布局和稀有气体产品放量低于预期,工业气体零售价格大幅波动。

中海油服:油价上行,海上油服龙头复苏将至

OPEC限产利于油价维持高位
    限产利于油价维持高位,巴西深水已在年初完成招标。OPEC已经限产一年半,布伦特油价自去年10月份超过60美元/桶以来,已经持续8个月,2018年上半年油价同比涨幅达到32%,超过部分深水项目盈亏平衡线,巴西深水项目已经在年初完成招标,壳牌等国际石油公司已经有了采购需求。我们预计油价将在OPEC的限产下维持中高位,利于深水项目持续恢复。
    受益全球及中海油投资增长
    中海油一季度实际投资增加。据GlobalData预计,2018至2025年间,浅水、深水和超深水油气项目总资本支出分别需要4970、3250和4290亿美元。根据报告显示,2017年全球海上勘探开发资本支出同比上涨5%,2018年预计上涨6%。2018年中海油发布战略指引,预计2018年勘探开发资本支出达到-700亿元,比2017年实际资本支出约增长30.8%。根据中海油2018年一季报,资本支出实际增长11.4%,而去年同期则为下滑10.6%。
    海上勘探和油气开发龙头企业
    公司是亚洲近海油气服务行业龙头,拥有32座自升式、11座半潜式钻井平台,具有国内最强大的海上油气勘探开发设备和技术实力。公司服务市场逐年扩大,2018年新签合同已覆盖国内、欧洲、中东、东南亚和美洲等区域。公司债务评级仅低于国际四大综合油服公司,高于同类型其他公司。
    首次覆盖予以“增持”评级
    公司为亚洲近海最大的油田服务公司,产业链齐备完整,国内市占率较高,海外市场也具有较大竞争力,随着油价逐步升高,公司业务量增加服务价格有望提高。预计2018-2020年营业收入分别为190、214、246亿元,实现EPS分别为0.03、0.07、0.24元/股,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:OPEC限产协议执行率过低、美国页岩油气增产远超预期、国际成品油需求大幅下滑和油气改革方案未得到实质落实。

乐歌股份:深耕人体工学市场,自主品牌静待花开

国内人体工学家具行业龙头,2017年营业收入同比增长53%
    乐歌股份是国内人体工学家具行业的先行者,主打符合健康需求理念的人体工学家具,核心产品包括人体工学大屏支架和人体工学工作站。2017年实现营业收入7.48亿元,同比增速为53%,2013-2017年复合增速为26%;2017年公司毛利率达47%,2018Q1略有下滑,为41%。
    欧美人体工学家具市场较为成熟,国内市场处于起步阶段
    欧美国家的人体工学产品的接受度较高,知名人体工学家具生产厂商成立时间悠久,市场认可度较高,产品附加值高,在细分领域拥有强大的竞争力。人体工学家具属于办公家具的一个分支,在我国呈现稳中有增的格局,2017年我国办公家具销售收入1811亿元,预计到2020年将达2100亿元。其中,根据测算,人体工学家具2017年市场规模约为30亿元,占比约为1.5%。
    调整产品结构,布局多元销售渠道,打造全价值链业务模式
    公司人体工学大屏支架销售收入超3亿元,维持稳定增长;人体工学工作站的收入规模快速增长,2017年收入占比已经超过五成。人体工学工作站毛利率为53%,高于大屏支架38%的毛利率,未来收入占比还将继续提升。公司加快线上渠道建设和自主品牌的打造,推进“乐歌”品牌出海战略,打造从研发、生产到销售的全价值链业务模式。
    首次覆盖予以“增持”评级
    公司是人体工学家具行业龙头企业,随着未来三年135万套新产能的陆续释放,预计2018-2020年,营业收入10.51亿元、14.64亿元、20.06亿元,实现归属母公司的净利润为0.92亿元、1.42亿元、2.04亿元,EPS分别为1.05元、1.63元、2.33元,对应2018-2020年P/E分别为33.91倍、21.79倍、15.21倍。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:原材料价格上涨超预期;产能建设和客户订单不达预期。

中材科技:叶片业务回暖,新增隔膜产能贡献业绩

玻纤:行业景气度维持高位,量价双收可期。
    公司持泰山玻纤100%股权,是国内第二大玻纤生产商。玻纤市场集中度较高,短时间内格局变化的可能性不大,叠加下游需求提升,公司玻纤业务量价双收可期。
    叶片:装机底部确认,行业持续回暖。
    2018年风电行业新增装机大概率改善,装机向上带动风机零部件需求。单机功率大型化趋势下,整机市场头部效应愈发明显,公司客户为国内龙头整机制造商,叶片销量有望优先受益于装机改善与整机市场集中度提升。
    隔膜:切入湿法隔膜,受益与行业景气度上行。
    中材锂膜现有湿法同步线生产成本与行业主流厂商相差不大,现阶段生产过程中产线尚未达到最佳状态,预计成本还有下降空间。公司现有客户包括CATL、比亚迪、亿纬锂能、沃特玛等国内锂电龙头企业,新增产能有望较快抢占市场份额,充分受益于湿法隔膜替代。
    首次覆盖予以“增持”评级。
    公司玻纤业务优势明显,下游需求提升有望实现量价双升;叶片业务绑定国内整机龙头,产能大概率随装机改善而释放;湿法隔膜生产线建成投产后将为公司盈利带来新的增长点。预计公司2018-2020年营业收入分别为110、120、131亿元,归属于母公司所有者净利润分别为9.83、11.93和13.86亿元,EPS为0.76、0.92和1.07元,对应PE分别为11、9、8倍,首次覆盖给予“增持”评级。

中航电子:航空工业增持股份,看好公司持续发展

航空工业增持公司股份,突显对公司未来持续稳定健康发展的信心。
    航空工业本次增持公司股份2,381,917股(金额为27,885,446.33元),约占公司已发行总股本的0.14%。本次增持前,航空工业持有公司股份138,174,782股,约占公司总股本的7.85%,本次增持后,航空工业持有公司股份140,556,699股,约占公司总股本的7.99%。航空工业作为公司的实际控制人,本次增持彰显航空工业集团对公司未来持续稳定健康发展的信心。
    未来将持续增持公司股份,总金额不超过20,000万元。
    未来6个月内,航空工业及关联方将以自有现金拟增持公司股份总金额不低于5,000万元,且不超过20,000万元人民币(含本次已增持股份),拟增持股份的价格不高于每股15元。我们认为,后续增持计划的实施,将有利于公司长期稳定发展,公司作为航电系统龙头企业,未来将充分受益于军民品广阔市场。
    集团航电、机电板块整合,集团资产证券化水平不断提升。
    公司股东中航航空电子系统有限责任公司与中航机电系统有限公司拟整合组建航空机载系统公司。我们认为,整合将有利于公司加快航电产业专业化发展,有利于公司民机产业拓展,有利于进一步深化体制机制改革,提升公司管理效率。公司作为航电系统上市平台,未来存在改制后优质科研院所及已托管航电资产注入上市平台预期,当前公司估值处于低位,未来具有较大的上升空间。
    盈利预测。
    预计2018-2020年公司主营业务收入分别为77.25、86.52、97.77亿元,净利润分别为5.86、6.97、8.08亿元,PE分别为33、28、24倍,维持“增持”评级。