上海石化公司点评：汽柴油销量增长，业绩对油价弹性更强

1、 机构预测， 2020年四季度我国 GDP 增速有望重回 6.0%以上； 2、 公司第三季度营业收入 192.9亿元，同比减少 56.8亿元，归属于母公司股 东的净利润 10.7亿元，同比增长 106%； 3、近日， 中国石化上海石化“1.2万吨/年 48K 大丝束碳纤维”项目正式开工 建设，上海石化成为国内第一家率先突破 48K 大丝束碳纤维产业化技术的企业。
    点评 公司成品油营业收入占 75%，化工品占 25%，业绩对油价的弹性更强。 2020年， 公司汽柴油、聚乙烯和聚丙烯的销售收入占全部销售收入的 84%，一季度受疫 情影响出现下降后，二、三季度销售量显著增长。其中，三季度柴油销量同比 增长 20%，汽油销量恢复到同期的 98%，聚乙烯和聚丙烯销量同比增长 3.9%和 3.3%。 2021年国际油价有望超过 2019年，油价上行趋势也将增大库存收益。 我们认 为今年一季度受沙特自愿减产利好，油价有望持续上行；二季度欧美主要国家 疫苗接种将取得明显进展；三季度为北半球夏季，是传统上原油需求的旺季， 且高温将抑制病毒传播。 我们预计公司三、四季度利润超过 2019年同期， 2021年业绩恢复到 2018年 的景气水平。
    公司营业收入及毛利的最大来源在汽柴油，利润弹性最大的板块 也是汽柴油。 我们预计 2020年四季度公司汽柴油销量显著超过 2019年同期水 平， 化工品销量也将环比增长， 2021年销量的同比改善将更为明显。 v 盈利预测 公司汽柴油销量显著增长， 国际油价上行提升库存收益， 今年业绩有望恢复到 2018年的景气水平。 预计 2020-2022年营业收入分别为 850、 980、 1000亿元， 实现 EPS 分别为 0.12、 0.32、 0.41元/股， 继续给予“增持”评级。

泸州老窖：全年业绩符合预期，国窖“十四五”有望量价齐升

事件：泸州老窖发布2020年度业绩预告，预计2020年全年实现归属于上市公司股东的净利润55.70亿元–60.35亿元，同比增长约20.00%-30.00%；基本每股收益3.80元-4.12元。
    点评国窖++特曲双轮驱动，核心产品销售稳定增长公司2020年全年预计实现归属于母公司股东净利润55.70-60.35亿元，同比增长约20.00%-30.00%，基本每股收益3.80-4.12元/股，净利润较上年同期实现增长主要系公司核心产品销售收入增长影响所致。分产品看，高端酒（国窖）在疫情影响下具备较强韧性，2020年上半年营收占比约六成，预计全年营收占比将进一步提升；中低端酒受疫情影响较大，预计营收占比略有下降，特曲作为中端产品，将定价300元价格带作为公司另一大单品贡献营收增量。中长期来看，品牌端国窖+特曲双轮驱动，公司有望持续稳健增长。
    国窖31573明确“十四五”“新百亿”目标国窖1573公布“十四五”规划，在销售规模上，2022年要实现200亿+，2025年要突破300亿+；在品牌上，国窖1573坚持“浓香国酒”品牌定位，并围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”这六个方面来强化这一定位。
    根据“十四五”规划，国窖1573在2020-2022年预计CAGR约为25.99%、2020-2025年CAGR约为20.09%。随着公司酿酒工程技改项目（一期）建成投产，预计2025年公司的高端产能在2到2.5万吨左右，能够较好满足销售增长的需求。
    多款产品接连提价，批价持续坚挺，全年业绩确定性高从批价来看，国窖1573批价持续坚挺，维持在860-870元左右，挺价格效果良好，渠道库存良性，终端库存在一个月左右。从零售端来看，公司不断对旗下产品进行价格调整，其中头曲、二曲、特曲等接连提价，上调国窖1573经典装52度/46度/38度的团购价和零售价，将进一步保障公司业绩并增厚渠道利润空间，全年业绩确定性高。
    维持公司“增持”评级预计公司2020-2022年营业收入分别为166.55、199.94、240.44亿元；归属母公司净利润分别为57.98、70.84、86.16亿元；EPS分别为3.96、4.84、5.88元/股，对应当前PE分别为62.37、51.05、41.97倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险；疫情带来的不确定性风险；食品安全风险

上海沪工事件点评：智能制造和航天制造业务共同发力，20年是高增长元年

2020年公司全年业绩大幅超预期，智能制造和航天军工双主业发力我们认为公司 2020年全年业绩超出预期，是智能制造和航天军工业务双主业共同发力的结果。智能制造业务从 2020年第二季度开始，收入恢复远超预期，而且产品结构继续改善，毛利率环比和同比都较大幅度改善。主要的原因可能是受国外疫情影响国外相应弧焊机产能开工，国外供给受限使得订单向国内转移。同时，国内经济恢复较好，公司自动化成套和焊接设备业务发力，开始进入放量期，虽然基数不大但形式不错。而汽车机器人业务，20年开始新增转产口罩机，业务整体运营情况明显好转，20年有望扭亏，公司整体业绩出血点有明显改善。而 20年公司航天业务景气度维持高位，且江西小蓝 20年下半年开始试生产，公司航天结构件业务主体北京航天华宇的业绩大概率持续超预期。
    盈利预测公司 20年全年业绩大幅超出我们预期，我们根据业绩预告情况适当调整各项业务盈利预测。我们预计公司 2020-2022年，可实现营业收入 12.33、19.55和25.42亿元，归属母公司净利润 144、3.04和 4.63亿元，总股本 3.18亿股，对应 EPS 0.45、0.96和 1.46元。2021年 1月 11日，股价 25.34元，对应市值 81亿元，2020-2022年 PE 约为 35、16和 11倍。2020年太仓和南昌小蓝生产基地投产将保证公司 2021业绩增长，公司将进入 3-5年的高增长期，我们维持“增持”评级。

山西汾酒2020年度业绩预增公告点评：营收、净利润增幅较大，十四五实现品牌复兴可期

事件：山西汾酒发布2020年年度业绩预增公告，预计2020年公司实现营收137.91-140.91亿元，同比增长16.08-18.60%；实现利润总额40-44亿元，同比增长38.41%-52.25%；实现归属母公司净利润29.50-32.40亿元，同比增长41.56%-55.47%。
    点评“十三五”顺利收官，利润增长水平领跑行业
    公司2020年年度实现营业收入稳定增长，净利润实现较大增幅。其中预计实现营收137.91-140.91亿元，同比增长16.08-18.60%，主要系公司统筹市场布局，按照“1357”市场布局策略，大力开拓省外市场，进一步下沉营销组织架构，加强可控终端网点建设。根据2020年汾酒全球经销商大会，汾酒已经构建可控市场终端超过85万家、市场管理科目达84个、亿元市场达到17个、长江以南市场平均增幅超过50%、山西省内省外营收比例达到4：6，实现了省内省外销售收入比重结构的反转。预计实现归属母公司净利润29.50-32.40亿元，同比增长41.56%-55.47%，领先行业平均水平，对应净利率为20.94%-23.49%，较去年同期增长3.41到5.96个百分点。利润大幅增长主要系公司以“一控三提”为总纲领，优化产品结构，中高端产品占比增加，中高端产品同比增长30%以上，其中青花30﹒复兴版站稳千元价格带，全国化品牌发展进程提质加速。
    发力“十四五”，营销改革助力品牌复兴
    2021年是“十四五”开局之年，汾酒将在山西省国资国企改革大局下，全面实施258增长战略，推动汾酒高质量发展。对于“十四五”营销改革规划，汾酒提出3个阶段调整：第一阶段，2021年是营销深入调整期。解决汾酒营销改革中突出表现出的经销商问题。第二阶段，2022-2023年是转型发展期。实现省外市场高质量、高速度的发展，实现长江以南市场显着突破，实现杏花村个性化品牌销售规模和销售质量的不断提升，积极开拓国际市场，实现国际市场发展的新突破。第三阶段，2024-2025年是营销加速发展期。实现青花汾酒营收规模历史性的突破，基本实现汾酒、杏花村两大品牌相互支撑发展格局，全面完成“1357”的市场布局，将汾酒打造成行业内最具竞争力第一历史品牌。
    维持公司“增持”评级
    预计公司2020-2022年营业收入分别为138.58、159.82、184.98亿元；归属母公司净利润分别为29.09、35.71、43.64亿元；EPS分别为3.34、4.10、5.01元/股，对应当前PE分别为112.42、91.59、74.95倍。公司加速全国化开拓，我们仍看好汾酒省外扩张趋势，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险；疫情带来的不确定性风险；食品安全风险。

贵州茅台2020年度生产经营情况点评：全年增长稳健，十四五目标确保稳定增长

业绩增长符合预期，直营渠道持续放量公司业绩增长符合预期。2020年公司预计实现营收、归属于母公司净利润 977455亿元，分别同比增长 9.96%、10.42%，整体表现稳健。从产品来看，系列酒预计完成销量 2.95万吨，实现营业总收入 94亿元左右，同比微降 1%左右；
    茅台酒预计收入增长超过 10%，主要系公司加大直营渠道投放占比，产品结构逐步优化。截至 10月底，茅台拥有直销渠道商 68家，包括电商、商超卖场、国资企业、烟草连锁等兼具全国性和区域性的渠道商，营销渠道扁平化建设成效显著。四季度直销渠道商共将获得 4160吨的飞天茅台酒销售计划，相当于2020年销售计划 3.45万吨的 12.1%。2020年预计公司直销占比有望超过 20% 产能稳定提升，需求坚挺供给方面，茅台集团在“2021年度生产·质量大会”上表示，2020年茅台酒基酒产量约 5.02万吨，同比增长 0.6%。2021年茅台酒基酒产能目标为 5.53万吨，新增 0.51吨产量，系列酒产量目标为 2.9万吨。此次产能升级与茅台酒技改工程息息相关，该项目投产后投产后，预计每年实际新增茅台酒产能 5200吨。近期茅台一批价稳定在 2800元左右，茅台批价持续坚挺，终端需求方面依旧旺盛。茅台整体供需关系没有发生较大改变，未来随着渠道结构以及产品结构改善，整体均价有望稳步提升。随着产能释放，公司业绩确定性较高。
    “十四五”规划确定长期发展目标“十四五”期间茅台集团力争成为贵州首家世界 500强企业。根据 2020年世界 500强榜单，2025年茅台集团的营收目标约为 2000亿元。假设贵州茅台营收占集团公司 90%，即 2025年实现营收约 1800亿元，2020-2025年 CAGR 约为 13%，未来几年公司预计能保持双位数的营收复合增速。未来公司在营销上扩大直营、产能上推进技改扩产能，多重举措下具备较高确定性。
    维持公司“增持”评级预计公司 2020-2022年营业收入分别为 984.04、1134.32、1269.04亿元；归属母公司净利润分别为 455.46、529.96、604.80亿元；EPS 分别为 36.26、42.19、48.15元/股，对应当前 PE 分别为 55.
    11、47.36、41.50倍，维持“增持”评级。

涪陵榨菜：品牌、产品、渠道齐发力，共筑行业护城河

榨菜领军企业，品类多元全国布局，盈利能力行业领先。
    涪陵榨菜成立于1988年，致力于榨菜产品、榨菜酱油和其他佐餐开胃菜等方便食品的研制、生产和销售，主导产品为乌江牌系列榨菜,2019年榨菜、萝卜、泡菜分别86.07%、5.55%、6.36%。08-19年公司营业收入期间CAGR为15.14%，归母净利润CAGR为29.92%。公司ROE水平常年维持在10%以上，2017-2019平均ROE为23.11%，盈利能力持续上升，18、19年毛利率达50%，净利率达30%。
    榨菜行业市场成长空间大，头部品牌具备先发优势。
    榨菜行业产业链清晰，涪陵榨菜在上下游均有较强议价能力。中国榨菜行业销量从08年的48万吨增加到19年的82万吨，CAGR为5%，包装榨菜市场规模从13年的37.79亿元增长到19年的66.88亿元，期间CAGR达9.98%。竞争格局方面，涪陵榨菜19年市占率为36.41%，行业集中度持续提升，CR5提升到19年的72.2%。中国榨菜人均消费在量价方面均低于日韩，具有较大发展潜力。
    品牌、产品、渠道齐发力，共筑行业护城河。
    涪陵榨菜运用现代科技改善传统榨菜加工工艺,执行“三洗三榨”标准保证品质。公司重视品牌建设，品牌和产品在消费者中已经树立了广泛的知名度和美誉度。产品品类持续扩张，推出榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜等，与竞品对比价格领先。公司致力于推进“小乌江”向“大乌江”发展，产能利用率较高，预计2026年主力榨菜产能有望达36万吨。公司以经销为主，横向上，公司建立联销体，并积极开拓新零售渠道；纵向上，向县级市场进行渠道下沉。短期看，库存处于低位，2020年业绩确定性高；长期看，公司有较强提价能力和渠道力，未来5年市占率有望达到50%。
    首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    我们预计公司2020-2022年营业收入分别为22.85、25.93、28.74亿元；归母净利润分别为7.51、9.04、10.27亿元；EPS分别为0.95、1.15、1.30元/股，对应当前PE分别为48.91、40.63、35.77倍。考虑到公司品牌、产品、渠道齐发力，未来产能释放有望助力业绩高增长，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：食品质量安全的风险；主要原材料价格波动的风险；产品销售的季节性风险；经销商渠道管理的风险。

盛新锂能：成长中的二线锂业新秀，量价齐飞正当时

剥离木板纤维业务，做强做精稀土锂盐业务。公司成立于2001年，并于2008年深交所上市，传统主营业务为木材以及纤维板业务。2016年，公司通过增资收购等方式，控股了致远锂业以及奥伊诺矿业，开始涉足锂盐业务。今年9月，公司发布公告称，将剥离旗下传统的木材纤维业务；今年11月，公司名称由威华股份更名为盛新锂能，今后公司将更加专注于锂盐产业链业务的拓展。当前公司上游掌握着奥伊诺矿业公司75%的股权，下游有着致远锂业和盛威致远等公司，预计2020年锂盐产能将达到2.3万吨左右（包括1.8万吨碳酸锂和0.5万吨氢氧化锂）。
    定增、股权激励计划落地，员工积极性得到提高。今年8月，公司实行了第一期股权激励计划，激励股票总数达到1110万股，激励对象包括了董监高在内的62名高级管理技术人才。通过此次股权激励、公司进一步建立、健全了长期激励机制；另一方面，公司于今年8月实施定增计划，非公开募得资金总计9.5亿元，其中控股股东盛屯集团全额出资9.5亿元。
    新能源产业链具有长期确定性，当前锂价处于历史底部，未来涨价可期。在政府政策和技术创新的推动下，预计中国新能源汽车市场将进入快速增长期，预计2025年新能源汽车占比有望达到20%，年均复合增长率30%以上。随着下游新能源汽车需求得到提振，将带动锂需求得到高速增长，尤其是制作三元电池所需的氢氧化锂以及磷酸铁锂电池所需的碳酸锂，将提振锂价未来走高。
    首次覆盖予以“增持”评级。预计公司今年年底锂盐产能为2.3万吨左右（包括1.8万吨碳酸锂和0.5万吨氢氧化锂），明年能达到4万吨左右，当前处于产能释放期。目前锂盐价格正处于底部回暖阶段，明年有望达到5万元/吨，参考赣锋锂业10万吨产能对应1069亿元的市值，公司目前处于相对低估阶段。预计公司2020-2022年净利润分别为0.62、2.29、5.3亿元；对应EPS分别为0.08、0.3、0.71元，故给予增持评级。
    风险提示：公司自身的经营风险;新能源汽车需求增长不及预期；锂市场供给释放超预期；海外疫情反复。

澳洋顺昌2020年三季度报告点评：业绩超预期，锂电业务持续高景气

三季度业绩超预期，单季度净利润创近三年新高公司三季度实现归属母公司的净利润 1.04亿元，同比增长 47.41%，环比增长68.51%，单季度净利润为 2018年至今的新高。三季度公司销售毛利率 17.85%，较二季度环比提升 3.74个百分点，三季度净利率 8.93%，较二季度环比提升2.71个百分点。
    电动工具市场火爆，积极扩产满足市场需求公司锂电池业务的重心持续向小型动力电池转移，巩固公司现有细分行业优势，成效显著。上半年，新冠疫情对公司锂电业务的经营带来了一定的不利影响，导致上半年产销水平略低于预期。但下游电动工具市场火热、需求旺盛，公司在手订单饱满、国际大厂的订单持续爬坡，产能建设有序推进，10月公司锂电池工厂第四条生产线基本完成设备安装，新产能投放以满足订单需求，公司业绩有望快速上行。
    股权转让落地，管理层收购、员工持股尘埃落定今年 7月，公司原控股股东澳洋集团拟将其所持公司 4907万股股份（占公司总股本的 5%）以 3.95元/股的价格转让给绿伟有限，本次股权转让完成后，绿伟有限及其一致行动人持有的澳洋顺昌表决权比例将达到 22.16%，公司的董事长兼总经理陈锴正式成为上市公司的实际控制人。8月 26日，公司第一期员工持股计划完成，以大宗交易的方式买入公司股票 1213.4万股，占公司总股本的 1.24%，成交均价为 4.45元/股。管理层收购和员工持股计划落地，有助于增强公司的凝聚力和市场竞争力。
    盈利预测我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 41.17、52.87、56.87亿元；归属母公司股东净利润分别为 2.50、4.52、5.35亿元；EPS 分别为 0.25、0.46、0.54元/股，对应当前 PE 分别为 25、
    14、12倍，维持“增持”评级。
    风险提示：LED 行业持续低迷；锂电订单不及预期；存货跌价等。

华菱钢铁：板材盈利向好，三季报业绩稳健

事件公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入831.14亿元，同比增长2.43%；实现归属于母公司股东净利润48.37亿元，同比增长39.08%；第三季度公司实现营业收入309.41亿元，同比增长12.87%；实现归属于母公司股东净利润18.14亿元，同比增长76.39%。
    点评公司三季度盈利表现显韧性。公司三季度归属母公司股东净利润同比上涨为76.39%，盈利韧性较强，我们认为公司盈利韧性较强或主要的得益于三方面：第一，公司稳定高效的精益生产体系促使三季度公司产能得到充分释放，三季度公司完成生铁、粗钢、钢材产量530万吨、677万吨和639万吨，同比增长15.2%、19.6%和21.5%；第二，三季度，得益于“两新一重”建设等逆周期调整政策的加强，工程机械、基础设施建设领域用钢需求维持稳健；此外，二季度汽车、家电产销改善也有力带动了板材产品需求回暖，我们测算三季度热卷、冷板盈利中枢为200、300元/吨，同比增长180、210元/吨；第三，公司加强运营资本管理，多措并举降低有息债务规模和融资成本，三季度公司财务费用同下降37.95%至1.38亿元；同时公司深入挖潜增效控成本，逐步提高水运比例和自发电比例，降低公司物流成本和能源成本。
    板材需求持续性较强，公司降本增效效果显著，维持增持评级。行业层面，近期板材需求表现仍相对稳健，从下游结构看，汽车、家电用钢需求持续向好或是支撑当前板材需求的核心因素，我们考虑到本轮制造业回暖伴随着7月底开始的海外需求恢复，预计冷轧卷板需求、盈利韧性较强。公司层面，近年来公司深入降本增效，通过调整品种结构、提升“高附加值、高技术含量、高盈利能力”的品种钢占比，提高生产效率及降低债务规模等方式不断提升公司盈利能力。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.80、0.82、0.85元/股，对应PE为6、6、6倍，对公司维持“增持”评级。
    风险提示：公司钢材产品需求表现不及预期、钢材高库存压力未能及时消化

中国石化：三季度业绩已经恢复，后期继续向好

事件公司发布2020年三季度报告，前三季度营业收入15546亿元，同比下降30.4%；归属于母公司股东的净利润为235.07亿元，同比减少45.7%；归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为亏损102.57亿元。第三季度营业收入5204亿元，同比下降29.1%；归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为盈利141.4亿元，同比增长11.3%。
    点评排除油气管网带来的投资收益，公司第三季度净利润仍同比增长。今年10月1日公司发布公告，持有的相关公司股权、油气管道及配套设施等资产的所有权、义务、责任和风险自10月1日24时起转移至国家管网集团。公司因而获得现金及国家管网集团的股权，第三季度公司处置各项投资的收益为386.8亿元。排除油气管网带来的投资收益，公司扣非归母净利润为盈利141.4亿元，同比增长11.3%。
    公司继续保障国内油气勘探开发，国内原油产量同比持平，天然气产量高速增长，勘探开发投资仅有小幅下降。虽然受到国内外疫情的影响，但公司前三季度国内原油产量同比持平，天然气销量同比增长9.86%，勘探开发资本支出322亿元，同比仅小幅下降7.4%。
    公司四季度及明年的业绩有望持续向好。受国际疫情的影响，国际油价处于低位，但我们认为国内油气需求有望持续向好，后期国内炼油、化工及天然气的需求有望持续增长，明年国际原油价格有望明显回升。
    盈利预测随着国内经济逐渐恢复，炼油、化工及销售业务有望持续向好，预计公司2020-2022年分别实现归属母公司股东净利润409、595、670亿元，折合EPS为0.34、0.49、0.55元/股，对应PE分别为11、8、7倍，继续给予“增持”评级。
    风险提示：油价持续下跌、疫情持续恶化。

盛和资源2020年三季报点评：稀土价格温和回升，锆钛板块整合重构

疫情影响褪去，公司三季度营业收入和利润大幅恢复。 1-3季度，公司实现营 业收入 55.19亿元，同比增长 1.7%，其中三季度实现营业收入 19.7亿元，同 比增长 23%； 1-3季度， 公司实现归母净利润 1.47亿元，同比减少 42.9%，其 中三季度实现归母净利润 1.05亿元，同比增长 38.3%。 稀土板块价格回升产量下降， 锆钛板块整合重构。
    分板块看， 稀土板块价格稳 定，产量短期受限。稀土氧化镨钕三季度平均价维持 33万元/吨，环比增加 17.5%，同比增加 15%。
    公司主要稀土分离主体乐山盛和 8月遭受水灾（实际损 益影响预计四季度体现），三季度稀土氧化物产量仅 6047吨，环比下降 30%， 同比下降 50%。公司主动消化库存对冲产量下滑影响。 锆钛板块， 锆产品价格 持续下跌影响该板块业绩。目前公司在开展锆钛业务结构优化，集中开发海南 海拓矿业和位于连云港的“年处理 150万吨锆钛选矿项目”， 实现规模优势。 MPMO 上市股权权益有望四季度兑现。 公司美国芒廷斯矿山运营主体 MPMO 已公 告拟重组上市，公司有望获得相应投资收益。 公司通过子公司乐山盛和和新加 坡国贸持有 MPMO 优先股权益 16.7%。
    根据公司公告， 该交易预计在 2020年第 四季度完成， MPMO 拟整体作价约 7.19亿美元，据此计算公司的权益价值将达 约 1.2亿美元。 稀土产能恢复叠加锆钛业务重构， 维持公司增持评级。 稀土价格回暖叠加锆钛 产能投放，公司 2021年营收和利润有望重回增长趋势。 考虑水灾影响，公司 2020-2022营业收入预计 70.8、 77.3和 82.3亿元；归母净利润 1.89、 2.49和 2.67亿元； 每股收益 0.11元， 0.14和 0.15元。 2020年 10月 28日股价对应 PE62倍、 47倍和 44倍，维持增持评级。
    风险提示： 稀土价格波动，海外矿山投产进度不确定

索通发展：预焙阳极持续涨价公司产能扩张进入收获期

预焙阳极唯一上市企业，公司产能底部持续扩张。2003年公司创始人创立索通临邑碳素（索通发展前身），从预焙阳极第一大贸易商转型为生产商。
    2005年开始，公司分三期兴建预焙阳极生产线。截止2010年4月，公司的生产能力由最初的2万吨/年扩张到27万吨/年。2010年起，公司采用与下游电解铝企业合资建厂模式规模扩张。2020年公司总产能已达到192万吨/年，在建产能60万吨/年，另有35万吨产能规划中，公司产能稳居国内第一。
    预焙阳极行业产能首次开始下降，价格进入22--33年景气周期。预焙阳极是电解铝耗材之一，行业下游集中电解铝，产业议价能力偏弱。经历2016-2017年供给侧超额利润下的产能扩张后，2018-2019年预焙阳极行业产能持续过剩。2020年开始，随着河南等地主动出清过剩产能，行业首次实现供应实质性收缩。2020-2021年下游电解铝产能和利润恢复增长，预焙阳极行业进入景气周期。7月份以来，预焙阳极招标价每月持续上涨100元/吨。
    独创“索通模式”，绑定下游电解铝产能转移与利润扩张。公司通过独创的“索通模式”成功实现持续扩张，领先优势愈发牢固。目前，公司已经与酒钢集团旗下东兴铝业、魏桥铝电、马来西亚齐力铝业、重庆旗能电铝等形成合资产能并顺利投产。行业平均产能利用率仅有60%-70%左右。索通模式下，公司基本处于满产状态，长期处于预焙阳极行业成本曲线最左端。即使在2014年、2018年全行业普遍亏损情况下，公司也能实现15%以上毛利率。
    首次覆盖予以“增持”评级伴随行业底部回升，公司盈利大幅好转。公司1-3季度实现业营业收入40.41亿元，同比增长36.74%；归属于上市公司股东净利润1.17亿元，同比增长98.70%。预计2020-2022年期间公司实现营收57.6亿、90.7亿和104亿元，归属母公司净利润分别为1.82亿元，4.01亿元和4.4亿元。2020-2022年期间，公司EPS分别为0.42元、0.93元和1.02元。2020年10月29日公司收盘价14.02元，对应PE15倍，给予公司增持评级。
    风险提示：行业产能政策变化，铝需求下滑，海外疫情反复

南钢股份：钢材产销两旺，三季度业绩同比上行

事件公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入386.59亿元，同比增加5.25%；实现归属于母公司股东净利润20.06亿元，同比降低15.52%；三季度公司实现营业收入143.01亿元，同比增长13.18%；实现归属于母公司股东净利润8.91亿元，同比增长66.78%。
    点评三季度公司钢材产品产销两旺。公司三季度实现归属母公司股东净利润8.91亿元，较与上年同期模拟重组后同口径数相比，同比增长33.21%。我们认为公司三季度业绩增长或主要得益于报告期内公司核心产品中厚板、棒材需求稳健，公司实现产销双增。生产方面，公司三季度生产稳定运行，上半年公司实现核心钢材产品板材、棒材产量分别为132.97万吨、95.34万吨，同比分别增长5.94%、5.52%；实现板材、棒材销量分别为135.77万吨、95.66万吨，分别同比增长8.62%、7.11%。钢材需求端，板材方面，三季度制造业复苏、挖掘机、装载机等工程机械产量维持较高增速叠加全国造船完工量上行，公司核心产品中厚板需求较为稳健。棒材方面，三季度建筑钢材需求呈现“淡季不淡”特征，下游地产、基建对建筑钢材需求支撑仍较为明显，三季度公司棒材平均售价达到3619.77元/吨，同比增长0.25%。财务数据方面，公司三季度管理费用达到5263.55万元，同比增长7.54%，主要系新增安阳复星合力新材料股份有限公司纳入合并范围及化解钢铁产能指标摊销所致；公司三季度财务费用达到7145.69万元，同比增长16.87%，主要系公司加大数字化研发、基础工艺技术研究以及重大新产品研发所致。
    核心产品中厚板需求向好，少数股权问题解决将增厚公司业绩，维持“增持”评级。行业层面，工程机械市场仍维持较高景气度，叠加钢结构、高架桥梁等相关行业发展，公司核心产品中厚板需求向好。公司层面，公司少数股权问题解决将确定性增厚公司归属母公司股东净利润。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.39、0.43、0.52元/股，对应PE为7、7、6倍，对公司维持“增持”评级。
    风险提示：公司钢材产品需求不及预期、数据中心相关产业布局进展不及预期。

方大特钢：三季度钢材产销增长助力公司业绩上行

事件公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入118.56亿元，同比增加6.87%；实现归属于母公司股东净利润14.97亿元，同比增长17.21%；三季度公司实现营业收入44.99亿元，同比增长10.86%；实现归属于母公司股东净利润6.76亿元，同比增长204.34%。
    点评公司三季度季度销量同比大增助力业绩上行。公司三季度生产稳定运行，上半年公司实现钢材、铁精粉产量分别为325.62万吨、52.19万吨，同比变动18.26%、-13.04%；实现钢材、铁精粉销量分别为324.08万吨、52.52万吨，同比变动17.64%、-16.62%。值得注意的是，公司三季度季度销量同比大增除需求较好以外，也有去年5月底公司高炉煤气管爆炸事故造成的销量低基数因素。钢材需求方面，建筑钢材三季度需求情况虽较二季度有所回落但整体仍平稳，具体来看，7月建筑钢材市场产销两旺，螺纹钢吨钢利润在150元/吨左右；8月北方高温及南方阴雨天气影响工地施工进度，建筑钢材需求回落；9月伴随天气情况好转，建筑钢材需求恢复；我们测算三季度螺纹钢吨钢盈利为102元/吨，盈利水平相对平稳。三季度销量同比增长助力下公司三季度净利润达到6.76亿元，同比大幅上行。
    四季度钢材产量有望实现正增长。行业层面，短期内房地产用钢、基建用钢需求仍相对稳健，钢价有望维持韧性；伴随近期铁矿石发运回升，铁矿到港量增加、港口铁矿石库存持续累积，铁矿石价格逐步进入下降通道，成材盈利空间有望扩大。公司层面，2019年公司的2号高炉于5月发生事故并停产检修至10月，影响了当期产量，低基数效应下公司四季度钢材产销有望实现同比正增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.92、0.93、0.97元/股，对应PE为6.5、6.4、6.1倍，对公司维持“增持”评级。
    风险提示：公司钢材产品需求表现不及预期、铁矿石价格大幅波动。

川润股份事件点评：风电行业持续高景气，公司前三季度业务超预期

公司聚焦主业效果明显，风电行业高景气持续，第三季度收入同比增速继续加快，毛利率水平超预期改善2020年 1-9月实现营业收入 9.18亿元，同比增长 52.40%；实现毛利 2.46亿元，同比增长 115.79%；实现归属母公司净利润 0.50亿元，同比增长 14.52%。
    实现综合毛利率 26.79%，与 2019年中期相比上升了 2.23个百分点，与 2019年全年相比上升了 5.17个百分点。
    2020年第三季度公司实现营业收入 4.15亿元，同比增长 109.57%；实现毛利1.22亿元，同比增长 229.73%；实现归属母公司净利润 0.29亿元，同比增长1300.17%。实现综合毛利率 29.40%，与 2019年第三季度相比同比上升了 10.7个百分点，与 2020年第二季度相比环比上升了 3.58个百分点。
    公司前三季度业绩超出我们预期，持续关注风电行业景气度以及相关液压产品在行走机械行业的应用情况公司三季度业绩超出我们预期，我们适当调整盈利预测。预计 2020-2022年，公司可实现营业收入 12.02、15.94和 13.50元，归属母公司净利润 0.71、1.04和 0.81亿元。公司总股本 4.3亿股，对应 EPS0.17、0.24和 0.19元。
    2020年 10月 26日，股价 5.20元，总股本 4.3亿股，对应市值 22亿元，2020-2022年 PE 约为 32、21和 28倍。风电行业高景气仍持续，公司给工程机械主机厂的配套有望突破放量，公司也将聚焦主业，向上下游适当延伸，着重改善产品结构和提高管理效率，公司毛利率和净利率水平有望明显改善。
    公司基本面在未来 2-3年有望大幅改善，我们维持“增持”评级。
    风险提示：风电行业景气度持续性，产品在新领域的应用推广低于预期。

三钢闽光：销售毛利率回升，三季度盈利好转

事件公司发布2020年三季报，公司上半年实现营业收入351.94亿元，同比减少4.99%；实现归属于母公司股东净利润19.74亿元，同比降低了40.86%。第三季度公司实现营业收入122.92亿元，同比上涨5.64%；实现归属于母公司股东净利润7.99亿元，同比上涨2.63%。
    点评三季度销售毛利率同比上升43.84个百分点，单季度盈利较好。建筑钢材三季度需求情况虽较二季度有所回落但整体仍平稳，具体来看，7月建筑钢材市场产销两旺，螺纹钢吨钢利润在150元/吨左右；8月北方高温及南方阴雨天气影响工地施工进度，建筑钢材需求回落；9月伴随天气情况好转，建筑钢材需求恢复；我们测算三季度螺纹钢吨钢盈利为102元/吨。公司上半年实现销售毛利率、销售净利率为13.57%及6.51%，同比上升3.84、1.43个百分点，我们认为或有两方面因素，其一，三季度福建省内建筑钢材需求较好，钢价相对稳健；其二，公司通过内部成本对标工作，持续挖掘生产工序和非生产工序的降成本潜力，降本增效效果显著。
    公司收购罗源闽光落地，产能扩张有望提升公司长期盈利能力。近期公司收购罗源闽光落地，考虑到罗源闽光产品结构和三钢闽光较为相似，且罗源闽光的销售网络、客户资源也已纳入三钢闽光的销售体系，我们认为罗源闽光注入三钢闽光后将能发挥出良好的协同效应，利于提升三钢闽光的盈利能力、议价能力和地区影响力。
    区域钢材需求稳定，公司产能持续扩充，维持“增持”评级。当前福建省内莆炎高速一批大型基建项目正在建设，区域内钢材需求相对稳定，公司作为福建省内建筑钢材领军钢企，钢材产品需求保障性较强。2018年公司通过收购三安钢铁实现了产能增长，报告期内罗源闽光注入公司，公司产能持续扩充，长期盈利能力提升可期。预计公司2020-2022年EPS分别为1.02、1.11、1.22元，对应PE为6、6、5倍，对公司维持“增持”评级。
    风险提示：钢材需求不及预期、铁矿石价格波动。

贵州茅台：直营渠道持续放量，全年增长目标确定性高

事件：贵州茅台发布2020年三季报，2020前三季度实现营业收入695.75亿元，同比+9.55%；实现归属母公司净利润338.27亿元，同比+11.07%。2020年第三季度实现营业收入239.41亿元，同比+7.18%；实现归属母公司净利润112.25亿元，同比增长6.87%。
    点评业绩增长符合预期，直营渠道持续放量公司业绩增长符合预期。从产品来看，2020年第三季度茅台酒实现营收208.8亿元，同比增长9.7%，增长主要是受到非标以及直营渠道投放力度加大所致，预计第三季度发货量约9000吨；系列酒实现营收23.5亿元，同比下降1.4%。
    从渠道来看，前三季度直营渠道收入占比为12.6%（第三季度占比为14.1%），直营投放力度持续加大。截止第三季度公司经销商数量为2049家，环比净减少2家，预计系列酒渠道调整接近尾声。
    盈利能力维持稳定，预收款平稳公司前三季度毛利率为91.33%，同比下降0.16个百分点，前三季度净利率为53.34%，同比增长0.15个百分点，销售费用率为2.55%，同比下降1.57个百分点，管理费用率6.59%，同比下降0.03个百分点，盈利能力维持稳定。税金及附加比率13.53%，同比增长1.02个百分点，税金率连续两个季度增长幅度较大，预计与公司报表确认有关。2020年第三季度末预收科目合计为105.60亿元，环比基本持平。
    需求坚挺，全年增长目标确定性高近期茅台一批价稳定在2800元，茅台批价持续坚挺，终端需求方面依旧旺盛。
    供给方面，10月15日集团召开的生产质量大会上提出明年供给增长目标，2020茅台酒基酒产量5.02万吨，同比小幅增长1.0%。从量上看，茅台整体供需关系没有发生较大改变，未来随着渠道结构以及产品结构改善，整体均价有望稳步提升，增长有望持续保持10-15%的稳健增长，完成全年增长目标确定性高。
    维持公司“增持”评级预计公司2020-2022年营业收入分别为983.65、1128.64、1309.06亿元；归属母公司净利润分别为471.69、544.85、640.85亿元；EPS分别为37.6、43.4、51.0元/股，对应当前PE分别为53.3、45.7、39.5倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险；疫情带来的不确定性风险；食品安全风险。

紫金矿业：受益量价齐升，前三季度业绩增长52%

受益于量价齐升，三季度业绩创历史最高水平，超市场预期。公司前三季度实现矿产金 29.46吨、矿产铜 34.53万吨、矿产锌 24.40万吨、矿产银 217.74吨，其中，矿产铜同比大增 30.69%，矿产银比增 33.08%，产量持续释放。前三季度矿产金销售均价 362元/克，同比上升 24.8%、矿产铜销售均价 35777元/吨，与去年基本持平、矿产锌销售均价 8631元/吨，同比下降 21%、矿产银销售均价 2.97元/克，同比上升 19%。公司前三季度矿产品综合毛利率47.2%，同比上升 3.7%。
    财务费用上升，但经营性现金流大增。公司近几年由于多次兼并收购，融资规模增加，三季度末长期借款 284亿元，短期借款 196亿元，前三季度财务费用 14.2亿元，同比增长 22.6%；但公司目前具备货币资金 75亿元，存货价值 187亿元，同时公司前三季度经营性现金净流入 99亿元，同比大幅增长65%，有效缓解公司财务方面的压力。
    公司未来几年铜矿产能迅速释放，宽松加复苏逻辑铜价有望继续上行，公司将迎来量价齐升。2021年紫金三大铜矿项目，卡莫阿铜矿、巨龙铜矿、Timok铜金矿将相继投产，合计增加铜产能接近 50万吨，公司铜矿产量将迅速增长；
    美国的货币政策预计中长期仍将维持宽松，美元指数或将中长期走弱，以美元计价的大宗商品都具备上涨基础，公司主营产品黄金、铜都将直接受益；
    未来 2年受益于产品量价齐升，公司业绩预计稳步增长，故给予增持评级。
    风险提示：铜矿产能达产不及预期；地方政府政策性风险；美国货币政策收紧，大宗商品价格大幅下跌。

硅宝科技：三季度持续向好，全年有望超预期

事件公司发布2020年三季报，第三季度营业收入为3.99亿元，同比增长55.72%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润5607万元，同比增长57.75%；前三季度营业收入为9.43亿元，同比增长40.02%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.24亿元，同比增长62.46%。
    点评公司定增已经获批，三年内将投产010万吨硅橡胶，用于建筑、光伏和工业领域。2020年10月，公司向特定对象发行股票申请获得中国证监会注册批复。
    在新能源领域，有机硅密封胶的应用主要在光伏和风电领域，其中光伏领域需求增长最快。根据测算，1GW光伏装机需要用1400吨硅橡胶，未来市场空间广阔。公司10万吨新产能中有2万吨将用于光伏领域，并有望率先投产。
    装配式建筑用胶是公司长期的增长点。公司在建筑硅橡胶领域市占率国内第一，产品在年初用在“火神山”和“雷神山”医院等装配式建设上。根据测算，装配式建设每平方米用胶为1公斤，用量比例远大于普通商用建筑。若2025年装配式建造面积达到7亿平方米，市场规模有望扩大到100亿元。
    公司利用自身产品和市场优势，扩大家装业务。公司拟使用自有资金或自筹资金分期向全资子公司硅宝好巴适增资人民币800万元，该子公司专注于家居、装饰、门窗等流通领域用胶业务。
    盈利预测建筑硅橡胶需求及市场集中度持续提升，公司通过定增扩大市占率、并扩大光伏和工业胶市场，全年业绩有望超预期。预计2020-2022年营业收入分别为13.5、18.5、22亿元，实现EPS分别为0.68、0.89、1.12元/股，对应PE分别为25、19、15倍，继续给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、建筑需求持续下滑、工业胶市场拓展缓慢。

中信特钢：三季度业绩同比上行，公司盈利韧性凸显

事件公司发布2020年三季报，2020前三季度公司实现营业收入550.39亿元，同比增长0.40%；实现归属于母公司股东净利润43.46亿元，同比增长4.23%；第三季度公司实现营业收入191.70亿元，同比上涨0.40%；实现归属于母公司股东净利润15.97亿元，同比上涨13.69%。
    点评汽车、工程机械产销持续上行，三季度公司核心产品需求向好。公司三季度业绩实现同比增长，显现出较强的盈利韧性。我们认为公司盈利稳健主要得益于两方面：其一，成材端，三季度以来汽车、工程机械产销维持上行格局，9月份汽车产量同比增幅达到14.1%，9月挖机销量同比增幅达到64.8%，公司核心产品轴承钢、汽车用钢需求向好带动钢材盈利水平上行，三季度公司销售毛利率达到18.15%，同比上升2.21个百分点，环比上行0.6个百分点；其二，成本端，公司在三季度铁矿石价格持续上行、生产成本偏高形势下，通过由中信泰富特钢作为平台统一采购大宗原材料，控制好资源总量和库存，压降采购成本；同时在生产过程中开展全流程降本，降本降耗效果显著。
    特钢领军企业行稳致远，维持“增持”评级。短期内，青岛特钢环保搬迁续建项目在明年下半年投产、靖江特钢产能利用率提升都将确定性增厚公司业绩；中长期来看，公司作为特钢行业领军企业，有望充分受益于国产替代、制造业转型升级带来的高端特钢需求放量，实现业绩平稳增长。我们预计2020-2022年公司归属母公司股东净利润分别为62.09、63.57、67.90亿元，对应EPS分别为1.23、1.26、1.35元/股，当前股价对应的PE为13.94、13.62、12.75倍，对公司维持“增持”评级。
    风险提示：特钢需求不及预期、公司收购资产整合效果不及预期。

紫金矿业：巴新政府同意BNL继续运营波格拉金矿

波格拉金矿为紫金海外最大矿产金项目。波格拉金矿为巴布亚新几内亚第二大矿山，是世界十大黄金矿山之一，年产黄金15-16吨，2019年公司权益矿产金8. 83吨，是公司海外最大的产金项目，紫金矿业和巴里克分别持有波格拉金矿47. 5%股权，剩余5%股权由金矿所在地的恩加省政府和土地所有者持有。2020年4月24日，巴新总理马拉佩发表声明，表示政府出于环境问题、安置问题等方面的考量，决定拒绝波格拉金矿的采矿权延期申请。
    巴新政府同意BNL继续运营波格拉金矿。近日巴新总理马拉佩表示“我们已经原则上同意，巴新将在新的安排下获得主要股权，BNL将保留经营权，双方公平分享经济利益”。表明双方终于达成部分和解，但巴新政府希望获得波格拉金矿的控股权，BNL则保留经营权，在接下来将会继续就股权问题进行一系列谈判。虽然巴新政府希望得到波格拉金矿控制权，未来紫金在波格拉金矿权益将不可避免有所下降，但该项目终于迎来转机，紫金与巴里克在波格拉金矿的经营权得到保障。
    公司未来几年铜矿产能迅速释放，宽松加复苏逻辑铜价有望继续上行，公司将迎来量价齐升。2021年紫金三大铜矿项目，卡莫阿铜矿、巨龙铜矿、Timok铜金矿将相继投卢，合计增加铜产能接近50万吨，公司铜矿产量将迅速增长；
    美国的货币政策预计中长期仍将维持宽松，美元指数或将中长期走弱，以美元计价的大宗商品都具备上涨基础，公司主营产品黄金、铜都将直接受益；
    未来2年受益于产品量价齐升，公司业绩预计稳步增长，故给予增持评级。

华兰生物:血制品稳健增长，流感疫苗供不应求

血制品、疫苗双轮驱动，单抗布局管线丰富公司是从事血液制品、疫苗、基因工程产品研发生产和销售的国家级重点高新技术企业。1998年，公司首家通过了血液制品行业的GMP认证；2008年，流感病毒裂解疫苗获国家批准文号；2013年，公司参股设立华兰基因工程有限公司，进军单抗领域，主要开展创新药和生物类似药的研发、生产。
    血制品：供给稀缺，需求刚性目前中生集团、上海莱士、华兰生物和泰邦生物采浆量均达到千吨级别，2019年这四家公司的采浆量占国内总采浆量55.34%，预计未来新增采浆站仍将集中在具有资质的龙头企业中。2019年全国实现采浆量9,100吨，按WHO基本保障水平（10L/1000人）对中国血浆需求量进行估计，2019年市场需求量约为14,000吨，采浆量缺口超千吨。作为市场规模最大的血制品品种，人血白蛋白进口依赖程度仍然较高。2020年1-8月，人血白蛋白批签发中进口企业占比63%。而今年海外疫情影响带来的海外采浆供给缺口，有望使得国产企业受益于海外采浆收缩而导致的国产份额和议价能力的提升。
    流感疫苗：健康意识提升有望大幅提升接种率今年全球新冠疫情严重流行态势持续，秋冬季是呼吸道疾病高发季节，存在秋冬季新冠疫情与流感等呼吸道传染病叠加流行的风险，为此，季节性流感防控工作的重要性更加突出。2019年全国流感疫苗批签发共3,078万支，其中三家流感裂解疫苗批签发2,107万支，其中华兰生物批签发457万支；四价裂解疫苗批签发971万支，其中华兰生物批签发836万支。与美国超过45%的流感疫苗接种率相比，我国的流感疫苗接种率仅不到3%，还有巨大的提升空间。
    首次覆盖，予以“增持”评级我们预计2020-2022年公司营业收入分别为46.03、52.96、63.40亿元，同比增速分别为24%、15%、20%，归属于上市公司股东的净利润分别为16.37、19.21、23.39亿元，对应EPS分别为0.90、1.05、1.28元/股，对应市盈率为62、53、43倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：疫情影响超预期的风险，竞争加剧的风险，需求不达

深冷股份事件点评：继续布局氢能产业，完善氢能利用产业链闭环

1．成都深冷液化设备股份有限公司拟与徐州铭寰能源有限公司及其全体股东签署《关于徐州铭寰能源有限公司之增资协议》，约定由公司或公司参与出资的指定第三方向标的公司徐州铭寰能源有限公司增资人民币20,000,000元，其中3,080,000元计入标的公司的注册资本，增资溢价部分计入标的公司的资本公积金，本次增资完成后，公司或公司参与出资的指定第三方对徐州铭寰能源有限公司的出资比例为23.55%。2．根据《公司章程》及《深圳证券交易所股票上市规则》规定，本次协议签署事项的审批权限在董事会对外投资权限内，无需经股东大会批准。公司本协议签署不构成关联交易，亦未构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。3．公司或公司参与出资的指定第三方拟向标的公司徐州铭寰能源有限公司增资人民币20,000,000元，其中3,080,000元计入目标公司的注册资本，增资溢价部分计入目标公司的资本公积金。本次增资完成后，公司或公司参与出资的指定第三方对徐州铭寰能源有限公司的出资比例为23.55%。本次增资款全部为自有资金。
    被投资公司主要以氢燃料及燃料电池作为研发方向，取得多项专利 徐州铭寰能源有限公司核心团队拥有多年氢燃料及燃料电池的从业背景和经验，具有独立、完整和成熟的燃料电池技术开发能力，从系统设计计算到零部件的选型，从控制系统的开发到控制策略的实施，从产品的应用到市场的需求，团队都积累了丰富的实战经验。公司先后开发了天然气、甲烷、甲醇、汽油、柴油、生物柴油和生物石油重整制氢系统，设计并制造氢能源相关设备，在上海、辽宁、天津、浙江、广东等地开展燃料电池热电联产、燃料电池备用电源等项目示范。 公司具有丰富的燃料电池、重整制氢系统开发、制造及系统集成经验，针对核心相关技术已经申请知识产权32项，其中发明专利9项，至今已授权专利22项。公司主要产品包括：甲醇重整制氢系统、甲醇重整燃料电池备用电源系统（产品规格为：3千瓦和5千瓦）、高温质子膜燃料电池（产品规格为2千瓦和5千瓦）、天然气/柴油重整固体氧化物燃料电池热电联产系统(产品规格为：1千瓦)、天然气重整制氢系统（产品规格为：10千瓦和25千瓦）、天然气热电联产燃料电池系统（产品规格为：1千瓦）、燃料电池测试装置等。 徐州铭寰本次增资的资金拟用于产品生产线建设、补充流动资金。
    示范。 徐州铭寰近期开发完成的天然气、甲醇重整制氢固体氧化物（SOFC）燃料电池热电联产系统已经在客户企业不间断运行超过1000小时，系统运行稳定。重整制氢的固体氧化物燃料电池系统开发难度大，技术门槛高，国内目前暂无工业化产品，国外该类产品已为大数据中心、银行、医院、学校和消费娱乐场所提供了超过30GW装机量的新型能源服务。该系统具有60%的发电效率、超过90%的热电总效率，采用固体氧化物（SOFC）燃料电池热电联产系统提供分布式能源具有发电效率高、零排放、应用面广的特点，符合国家清洁能源的产业政策，固体氧化物（SOFC）燃料电池热电联产系统预计将成为为中大型分布式发电、数据中心、商业楼宇、医疗和特殊领域提供清洁能源服务的主流产品之一。 公司目前的主要业务方向为氢燃料电池用于5G通信基站备用电源的产品推广和销售，该产品已在辽宁、江苏多个基站进行了试运行，经历了不同环境（高温，低温，潮湿和干燥）。通讯基站对稳定可靠的电力要求是众所周知，尤其是超级基站，目前该类基站的备电是主要由电池和柴油发动机组合提供，年维护费用均较高，氢燃料电池以其稳定可靠、全天候使用、零污染、维护成本相对较低的特点得到了基站运营商的高度肯定，具有较好的经济效益和社会效益。经过市场调研，徐州铭寰已将5千瓦的甲醇燃料电池基站备用电源系统作为目前发展和推广的的重点产品。
    公司继续推动完成氢能源利用产业闭环，持续推进氢能产业布局 本次公司对徐州铭寰能源有限公司进行增资，符合公司氢能源发展战略，通过本次增资公司可在氢燃料电池领域与标的公司协同推进相关业务，在公司目前的制氢、氢液化、氢储运及加注的产业链基础上进一步完善了氢能源产业链的布局，培育公司带来新的利润增长点。 盈利预测 我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年，可实现营业收入5.20、6.23和7.47亿元，归属母公司净利润0.30、0.38和0.45亿元。公司最新总股本1.25亿股，对应EPS0.24、0.30和0.36元。2020年9月21日，最新股价23.44元，对应市值29亿元，2020-2022年PE约为96、77和65倍。公司核心LNG设备业务2019年大概率是周期拐点，未来重回景气轨道，考虑公司在氢能源利用方面的布局，我们维持公司“增持”评级。

紫金矿业:成长中的全球矿业巨头，量价齐飞正当时

公司极具成长性，近几年实现跨越式发展是国内最大资源最为丰富的黄金、铜、发展，通过收购海外矿山实现了质的飞跃目前矿产金约40吨、矿产铜约42万吨v公司成长性来源于管理层的战略眼光和专业的矿山开发能力少数真正实现“走出去”，并取得飞速发展的矿山企业之一源于公司管理层的战略眼光，多次进行逆周期收购另一方面更加来源于公司专业的矿山运营管理能力和采选冶技术本开发运营矿山，同时公司运行效率高化。公司是近几年国内有色企业中最具成长性的企业业龙头到国际领先矿业企业的转变。
    v2020-2022处于产能释放期：1）黄金补充优势资源司完成对武里蒂卡金矿和圭亚那金田的收购有效弥补波格拉金矿的矿权延期问题可能产量将稳中有进，保持在40吨以上水平进。2021年紫金三大铜矿项目，卡莫阿铜矿继投产，合计增加铜产能接近50万吨左右水平，跻身全球前几大铜矿生产企业之一v弱美元环境，大宗商品具备上涨基础持宽松，美元指数或将中长期走弱，以美元计价的大宗商品都具备上涨基础公司主营产品黄金、铜都将直接受益。
    增长阶段，公司产品将迎来量价齐升，v首次覆盖予以“增持”评级。预计公司69.9、88.8亿元；对应EPS分别为0.21公司估值情况，紫金矿业目前估值35略高于铜板块平均估值34倍，故给予增持评级v风险提示：铜矿产能达产不及预期收紧，大宗商品价格大幅下跌。

阳光城：引入战略投资，业绩承诺助力长期增长

事件公司发布公告，公司第二大股东上海嘉闻与泰康人寿及泰康养老签订《股份转让协议》，约定泰康人寿及泰康养老通过协议受让的方式，从上海嘉闻受让公司13.53%的股份，共计约5.55亿股。
    点评引入战略投资者，助力公司长期发展公司第二大股东上海嘉闻与泰康人寿及泰康养老签订《股份转让协议》，约定上海嘉闻将所持股份约5.55亿股，合计约13.53%的股份通过协议受让的方式转让给泰康人寿和泰康养老。其中泰康人寿受让3.50亿股，约占8.54%；泰康养老受让2.05亿股，约占5.00%股份；加上泰康资产管理的保险资产管理产品的0.07%，泰康系合计持股5.55亿股，占比约13.61%。转让股价为每股6.09元，合计转让价款33.78亿元。该转让完成后，泰康系成为公司第三大股东，且可占有公司2名董事席位。险资战略投资者的引入优化公司股权结构，表明公司的发展受到认可，将有效助力公司融资和项目去化的发展，实现长期的助力。
    分红、业绩承诺叠加核心管理层激励，后续发展得以保障根据合作协议，公司每年至少进行一次现金分红、每年度以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的30%。在业绩承诺和补偿上，以2019年公司归属于母公司净利润40.2亿元为基础，前5年（2020-2024）公司归属母公司净利润复合增长率不低于15%且前5年累积归属母公司净利润数不低于340.59亿元；2025、2026、2027、2028、2029年承诺归属母公司净利润数分别为101.72、111.90、123.08、129.24、135.70亿元。若业绩承诺未达成，则公司将进行现金补偿。同时公司成立覆盖核心管理团队的员工持股计划受让上海嘉闻所持有的8000万股份，其中，总裁认购30%，其余董事及核心管理层40%，预留30%。多项承诺叠加，彰显公司对未来业绩的充分信心，也为未来长达10年的持续发展提供充足动力。
    投资建议：公司目前处于由融资催化规模扩张向强化经营助力增长转变阶段。险资的落地以及长达10年的业绩承诺将助力公司后续稳定发展。我们预计公司2020-2022年EPS分别0.94、1.17、1.40元/股，对应当前股价PE为8.67、6.99、5.82倍。维持“增持”评级。
    风险提示：房地产调控政策趋严，行业融资端持续收紧，销售不达预期等

保利地产2020年8月经营情况点评：8月销售表现良好，拿地速度加剧

8月销售数据亮眼，实现量价齐升8月公司实现签约金额439.05亿元，同比增长44.91%，环比下降9.69%；实现签约面积282.16万平米，同比增长42.56%，环比下降12.44%；对应销售均价为15560.32元/平米，较上月提升473.27元/平米。1-8月累计实现签约销售金额3170.56亿元，同比增长2.29%；累计销售面积2096.63万平米，同比增长3.70%；对应销售均价为15122.17元/平米，较1-7月提升68.13元/平米，基本持平。进入8月，公司销售金额和面积同比均有较大幅度的提升，在去年基数相对高位上，公司仍能实现量价齐升，体现公司卓越的销售和管理能力。考虑到“金九银十”传统销售旺季的到来，公司整体在三、四季度的推货节奏或将加快，业绩表现可期。
    拿地速度加快，以华南和华北二线核心城市为主8月公司拿地较为积极，新增房地产项目19个，创今年新高。其中华南6个、华北4个、华东2个、西南3个、华中3个、东北1个。8月公司拿地布局主要在二线城市，广东新增项目最多，高达5个。新增项目用地面积158.62万平米，新增规划容积率面积365.83万平米，新增土地总地价222.69亿元；新增权益地价115.20亿元，新增权益建面216.11亿元。1-8月累计新增项目72个，土地总地价1122.1亿元，总用地面积627.74万平米，建面1577.69万平米；累计新增权益建面1082.5万平米，权益地价771.9亿元。新增项目楼面均价为6087.25元/平米，较上月提高2585元/平米，主要系7月公司拿地集中在三四线城市，土地价格较低，8月公司新增项目主要集中在华南、华北，土地出让价格较高。8月公司投资力度（拿地总价/销售金额）为50.72%，环比增长34个百分点；权益投资力度为（权益拿地总价/销售金额）为26.24%，环比增长12个百分点，处于增量拓展阶段。1-8月累计投资力度为35.39%，权益投资力度为24.35%。
    投资建议：公司8月份销售表现出色，拿地速度加剧，且深入布局二线核心城市。公司下半年推货节奏或将加快，业绩释放可期。我们预计公司2020-2022年EPS为2.47、3.27、3.77元/股，对应当前PE为6.8、5.1、4.4倍，维持“增持”评级。

金科股份：首度公布月度经营数据，8月销售数据亮眼

首次公布月度经营数据，8月销售数据亮眼8月公司实现签约金额约191亿元，实现签约面积约180万方，对应销售均价10611.11元/平米。1-8月累计实现签约金额约1239亿元，较1-6月增长42.74%；1-8月累计实现签约面积月1201万方，较1-6月增长39.65%，增速有较大提升。1-8月对应销售均价为10316.40元/平米，较1-6月增长223元平米。公司在疫情后推出线上线下营销平台，实现销售的突破。2020年公司销售目标为2200亿元，同比增长18%；计划新开工面积3600万平米，同比增长14%。前8月公司已经完成销售目标56.32%，随着传统销售旺季“金九银十”的到来，公司销售推进将实现加速，全年销售目标有望达成。
    上半年拿地积极，净负债率下降，拟分拆物管上市2020年上半年公司新增土储87宗，建面约1370万平方米，占比同期销售面积的158%；对应总地价546亿元，占比同期销售金额63.5%；拿地均价约3985元/平方米，占比同期销售均价的39.48%，潜在利润水平可控。上半年资产负债率为83.9%，同比增加0.1个百分点，净负债率为124.6%，同比减少22.8个百分点。其物业服务公司金科服务已经递交港股上市申请材料，并且获得中国证监会受理。随着物管业务的高速增长和成功上市，公司市值有望增厚，“四位一体”协同发展战略再获进展。
    投资建议：公司8月份销售表现出色，考虑到销售旺季即将到来，公司有望实现全年销售目标。净负债率持续下行，公司债务结构优化。上半年公司积极拿地，并拓展物管和新能源等多元业务，将实现业绩释放。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为1.30、1.68、1.90元/股，对应当前股价PE 为7.5、5.8、5.1倍。维持“增持”评级。
    风险提示：资金端超预期收紧，调控政策边际改善不达预期，疫情影响的不确定性致公司销售不达预期等。

桃李面包：业绩符合预期，工厂建设、市场拓展稳步进行

? 二季度收入增长略有放缓，整体盈利能力提升明显公司二季度收入增速较一季度环比有所下滑，我们认为主要是因我国疫情缓解明显以及大多学校尚未开学所影响。盈利能力提升明显，公司二季度毛利率41.61%，同比提升1.72个百分点，净利率15.77%，同比提升2.88个百分点毛利率的提升主要是受益固定资产折旧年限延长、疫情下竞争趋缓以及规模优势所带动，净利率的提升主要是受益于费用投放在疫情情况下的减少以及国家对社保费用减免所致。
    ? 工厂建设、市场拓展稳步进行公司山东工厂（2.12万吨产能）2月份进行投产，江苏工厂（2.2万吨产能）预计4季度完工，沈阳（6万吨产能）、浙江（4.28万吨产能）、四川（2.5万吨产能）正在建设中。从市场拓展角度来看，2020年上半年公司在全国共有719家经销商，净增65家，其中东北、华北、华东分别净增17、8、27家经销商公司正在大力开拓华东和华南新市场，并对东北、华北等成熟市场进行下沉深耕。未来随着产能增长以及市场逐步拓展，公司完成百亿目标确定性较强。
    ? 维持增持评级疫情对公司业务短期将产生一定影响，但并不会影响公司优秀的成长性，公司在产业链上已经形成领先优势并成功打造出市场上最高性价比产品，且我们认为领先优势将持续扩大，公司将有能力在全国范围内持续拓展。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为65.48、75.91、87.27亿元；归属母公司股东的净利润分别为8.68、9.76、12.03亿元；对应2020-2022年EPS 分别为1.32、1.48、1.83元/股，对应PE 分别为46.41、41.29、33.50X。
    风险提示：宏观经济走弱；工厂建设进度拖慢；食品安全问题。

新兴铸管2020年中报点评：阳江二期投产带动产能增长，公司长期盈利能力提升可期

铸管、铸造产能增长，长期盈利能力提升。产能端，上半年公司主要产品产能进一步增大，广东阳江新兴铸管智能制造项目（二期）投产，新增铸管产能10万吨，铸管劳动效率提升2.5倍，同时公司收购重组湖北全力顺利投产，铸造产能新增10万吨，公司铸造产能达到（不合铸管）20万吨。在营收端，公司上半年实现营业收入198.09亿元，同比下滑6.82%；分产品来看，钢铁产品上半年实现营业收入93.20亿元，同比下滑11.59%；铸管及管铸件上半年实现营业收入68.10亿元，同比增长16.05%；配送业务上半年实现营业收入6.53亿元，同比下滑29.21%；分销业务上半年实现营业收入21.87亿元，同比下滑5.03%%；从毛利率角度看，钢铁产品上半年毛利率为12.48%，同比下滑0.13个百分点；铸管及管铸件上半年毛利率为20.71%，同比下滑2.91个百分点；配送业务上半年毛利率为5.70%，同比下滑12.85个百分点：分销业务上半年毛利率为1.42%，同比上升0.04个百分点。
    球墨铸管领军企业，受益基建发力，维持“增持”评级。7月基建投资（不合电力）同比增速达到7.9%，增速较6月继续回升。我们考虑到8，9月份专项债发行将加速，基建增速有望进一步提升，基建发力或将带动城镇水务建设，公司铸管产品需求保障性较强。公司阳江二期项目投产，铸管产量提升有望增厚公司盈利。预计公司2020-2022年EPS分别为0.41、0.44、0.47元，对应PE为9.39、8.87、8.30倍，对公司维持“增持”评级。
    风险提示：球墨铸管需求不及预期。

盛和资源：短期业绩受疫情和水灾扰动，稀土板块长期格局改善

事件公司发布2020年半年报，上半年公司实现营业收入35.5亿元，与上年同比下降7.35%，归属于上市公司股东净利润0.42亿元，与上年同比下降76.88%。
    点评公司利润下滑主要源自中、轻稀土价格低迷和锆钛业务的产销量下滑。其中，稀土分离经营主体四川乐山盛和、科百瑞，和赣州晨光稀土上半年利润分别为0.37亿元、-8万元和-757万元；锆钛业务经营主体海南文盛新材上半年利润为0.13亿元。随着下游需求恢复，5-8月份全国镨钕氧化物平均价累计上涨近30%，下半年业绩将有所恢复。
    子公司乐山盛和88月遭受特大水灾，复产时间尚不明朗。8月18日，公司公告称其四川地区主要稀土分离经营主体乐山盛和稀土及四川润和催化新材料公司（乐山盛和持股38.12%）遭受特大水灾。乐山盛和总资产为13亿元，已投财产险等待理赔，润和催化总资产5.9亿元，未投保财产险。二者2019年营业收入占公司总收入11.58%。公司实际损失和复产情况尚不明确。
    公司与美国芒廷斯矿山重构合作协议，运营主体OMPMO有望上市。报告期内，公司与美国芒廷斯矿山运营主体MPMO重构了系列合作协议。公司以预付货款方式继续锁定芒廷斯矿山资源，同时公司将MPMO的利润分红权转化为优先股认股权。MPMO已公告拟重组上市，如果未来成功上市，公司有望获得相应投资收益。
    稀土和锆钛产能逐步投放，公司21--222业绩有望恢复性增长。公司新增产能投产有序推进。晨光稀土和科百瑞技改项目已经于今年7、8月份逐步试运行。稀土价格回暖叠加新增产能投放，公司营收和利润在8月水灾影响褪去后有望重回增长趋势。考虑水灾影响，公司2020-2022营业收入预计66.9、77.3和82.3亿元；归母净利润1.09/2.46/2.63亿元；每股收益0.06元，0.14和0.15元。
    2020年8月28日股价对应PE129倍、56倍和52倍，维持增持评级。
    风险提示：中美贸易摩擦导致稀土价格波动，海外矿山投产进度不确定

古井贡酒：业绩环比有所改善，徽酒领导者稳健前行

事件：古井贡酒发布2020年中报，上半年实现营收55.20亿元，同比-7.82%；归属母公司净利润10.25亿元，同比-17.89%。其中单二季度实现营收22.38亿元，同比-3.51%；归属母公司净利润3.88亿元，同比-16.51%。
    点评业绩环比有所改善，古井品牌收入相对稳健公司单一季度、单二季度营收分别同比-10.55%、-3.51%，归属母公司净利润分别同比-18.71%、-16.51%，业绩环比有所改善。分品牌来看，古井收入约52.52亿元，同比-3.09%；黄鹤楼酒业收入约1.81亿元，同比-60.39%，疫情影响下消费场景消失使得黄鹤楼酒业收入短期大幅下滑，而古井品牌由于安徽区域疫情较早控制叠加多区域布局，收入仅小幅下滑，占营收的比重+4.45pct至96.66%。
    税金率、管理费用率上升叠加投资收益减少致净利率有所下滑公司上半年毛利率为76.20%，同比-0.52pct，毛利率显著提升主因营业成本小幅上升所致。费用率方面，税金及附加率为16.09%，同比+1.57pct；销售费用率为29.31%，同比-1.42pct，管理费用率为7.45%，同比+2.16pct，其中管理费用率上升主要系公司实行工资薪酬调整、并为员工购买企业年金所致。此外，投资收益为0.18亿元，同比-76%。综合来看，受税金率、管理费用率上升叠加投资收益减少影响，公司上半年净利率为18.23%，同比-3.06pct。同时二季度末合同负债（预收账款）为7.27亿元，环比/同比-8.06/+2.10亿元；上半年经营活动现金流净额为23.42亿元，同比+124.78%，主要系票据贴现回款增加所致。
    全年向好趋势不变，名优品牌集中趋势支撑公司长期发展短期来看，由于公司业务贡献主要来自华中区域，疫情影响下消费场景暂时性消失及场景恢复更为缓慢使得上半年业绩承压，但下半年随着消费场景逐步恢复叠加中秋旺季时点催化，古井贡酒有望加速抢占市场份额，仍有望实现2020年业绩目标，即全年实现营收116.00亿元，同比+11.36%；利润总额29.90亿元，同比+4.08%。中长期来看，省内消费升级将继续带动产品结构提升，渠道叠加品牌优势助力推动泛全国化进程加速，同时公司已进入费用投入收获期，公司作为徽酒龙头省内地位稳固，业绩处于上升通道，未来成长确定性高。
    维持公司“增持”评级预计公司2020-2022年营业收入分别为116.07、134.33、157.76亿元；归属母公司净利润分别为22.84、26.74、32.23亿元；EPS分别为4.54、5.31、6.40元/股，对应当前PE分别为60、51、42倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险；疫情带来的不确定性风险；食品安全风险。

万孚生物：新冠产能释放增厚业绩，慢病需求有望复苏

事件公司发布2020年半年度报告。报告期内公司实现营业总收入16.07亿元，同比增长66.01%；归属于上市公司股东的净利润4.49亿元，同比增长117.42%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润4.39亿元，同比增长127.67%。公司实现经营性现金流净额8.37亿元，同比增长792.28%。
    点评业绩位于预告上限，经营性现金流净额大增。公司实现归属于上市公司股东的净利润4.49亿元，位于此前公司发布预告的4.13–4.54亿元的上限。单季度来看，公司Q2营收同比增长105%，环比增长91%；归属于上市公司股东的净利润同比增长162%，环比增长259%。截至6月30日，公司预收款项2.50亿元，较年初增长493%。上半年公司毛利率达70.51%，同比提升5.33个百分点，主要由于高毛利的传染病业务的占比提升以及贸易类业务的逐步剥离。
    新冠产品带动传染病收入同比大增2275%%，慢病业务QQ22逐步恢复。分业务看，报告期内，公司传染病检测产品线实现收入10.60亿元，占比66%，同比增长275%，其中公司新冠病毒抗体检测试剂盒累计实现销售收入约8.4亿元。上半年公司的新冠产品产能迅速提升，日产能最高峰达到了180万人份/天，为满足国内及出口订单持续提供支撑。上半年，公司慢病管理检测产品线实现收入1.99亿元，占总营收的12%，同比下滑30.50%，主要由于新冠疫情爆发初期，国内各级医院及医疗机构对门诊量进行了严格的管控，使得一季度门诊量和样本量大幅下降；未来随着医院门诊的进一步正常化，以及分级诊疗政策的推进，特别是国家卫健委要求各县级及以上二甲、三甲医院建立发热门诊，将为包括慢病检测在内的公司POCT业务恢复增长奠定良好的基础。
    盈利预测：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为30.05、37.56、46.95亿元，同比增速分别为45%、25%、25%，归属于上市公司股东的净利润分别为8、9.11、11.7亿元，对应EPS分别为2.33、2.66、3.41元/股，对应市盈率为42、37、29倍。维持“增持”评级。
    风险提示：产品研发失败、疫情影响门诊量、分级诊疗政策推进不及预期

利君股份：疫情拖累高毛利后市场业务，矿山辊磨机和航空航天业务大幅超预期

事件利君股份发布2020年中期报告，2020年1-6月实现营业收入2.76亿元，同比提高了0.01%；实现营业利润0.82亿元，同比下降了11.50%；实现毛利1.19亿元，同比下降了4.80%；实现归属母公司净利润0.69亿元，同比下降了15.23%。
    点评疫情拖累辊压机后市场业务，矿山辊磨机和航空航天业务收入增长则大幅超预期，辊压机后市场和航空航天业务毛利率则超预期改善2020年1-6月实现营业收入2.76亿元，同比提高了0.01%；实现营业利润0.82亿元，同比下降了11.50%；实现毛利1.19亿元，同比下降了4.80%；实现归属母公司净利润0.69亿元，同比下降了15.23%。实现综合毛利率42.92%，与2019年中期相比下降了2.45个百分点，与2019年全年相比下降了1.36个百分点。
    2020年第二季度公司实现营业收入1.50亿元，同比下降了43.31%；实现毛利0.56亿元，同比增长44.44%；实现归属母公司净利润0.36亿元，同比增长17.31%。公司实现综合毛利率43.33%，与2019年第二季度相比同比上升了0.48个百分点，与2020年第一季度相比环比上升了了0.01个百分点。
    分业务来看，报告期内：公司矿山用高压辊磨机及配套和航空航天零部件制造各系列产品收入实现了394.76%和70.74%的同比大幅增长，但整体业务收入同比基本持平，主要是受辊系（子）和其他业务收入大幅减少拖累所致。辊系（子）是水泥用辊压机及配套和矿山用高压辊磨机及配套产品的核心集成部件，为公司针对产品下游客户需求研发的定制产品，其他业务主要是辊压机(高压辊磨机)的零部件。上述业务下降的主要原因是2020年上半年下游部分客户受疫情影响延迟复工复产，需求量减少所致。
    公司综合毛利率同比大幅下降2.45个百分点，主要是高毛利率的辊系（子）受疫情影响收入同比大幅减少，相对低毛利率的矿山用高压辊磨机及配套收入大幅增加，整个高毛利率的相关业务收入占比下降所致。但实际上公司高毛利率的辊系（子）和航空航天零部件制造各系列产品毛利率分别为61.43%和62.54%，同比提高了4.90和0.93个百分点，而收入同比大幅增加的矿山用高压辊磨机及配套的毛利率约为28.66%。
    盈利预测公司2020年中期业绩略低于我们预期，我们根据相关数据适当调整盈利预测。
    预计公司2020-2022年，可实现营业收入7.70、9.12和10.99亿元，归属母公司净利润1.86、2.44和3.23亿元，总股本10.18亿股，对应EPS0.18、0.24和0.32元。2020年8月30日，股价9.00元，对应市值92亿元，2020-2022年PE约为50、38和28倍。公司辊压机及相关设备业务竞争优势明显，受益于建材和矿山行业产能置换和设备改造升级，设备服务后市场盈利能力强成长空间广大，航空航天零部件和工装设计和制造业务是未来增长的主要动力，我们维持“增持”评级。
    风险提示：新产品研发和量产低于预期、建材和矿山设备行业景气度超预期下行。

德方纳米：优势地位继续保持，未来发展前景可期

事件公司发布2020年中报，上半年公司实现营业收入3.56亿元，同比下降22.13%；实现归属于上市公司股东的净利润-673.96万元，同比下降114.36%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润-2399.77万元，同比下降167.08%；基本每股收益-0.09元。
    点评磷酸铁锂正极材料大幅降价，业绩承压据wind数据库统计，公司销售的磷酸铁锂正极材料价格由年初的4.10万元/吨降低至6月份的3.60万元/吨，降幅达12.20%，二季度价格同比去年大幅下降22.58%，受此影响，公司营业收入和利润有较大幅度下滑。受疫情影响，公司在4、5月份的产量出现较大下降，导致吨成本不降反升。报告期内，公司毛利率为10.87%，同比大幅下滑13.58pct，二季度受磷酸铁锂价格大幅下降影响，毛利率仅为2.82%，环比下滑18.23pct，同比下滑19.73pct。下游需求减少、磷酸铁锂价格大幅下滑是导致公司二季度业绩由盈转亏的主要原因。
    行业洗牌加剧，公司保持领先地位今年以来，磷酸铁锂价格持续下降，但业内扩产的势头仍在增强，产能过剩将进一步造成磷酸铁锂价格下降，加大行业内公司盈利的难度，行业洗牌仍在继续。公司有3.5万吨磷酸铁锂正极材料的在建产能，以对冲风险，且公司将将通过技术创新和工艺优化，以技术降本为主导，提高公司产品的竞争力。报告期内，公司磷酸铁锂出货量超过万吨，同比增长20.21%，根据上海有色金属网的统计，2020上半年，我国磷酸铁锂总产量为4.8万吨，公司市场占有率高达27.2%，与2019年公司市占率相比提升了0.61pct。虽然目前行业竞争加剧，但公司优势地位继续扩大，有望在行业洗牌出清后扩大盈利。
    成本降低，磷酸铁锂电池重获市场青睐2019年磷酸铁锂电池电芯的市场报价已降至0.7元/Wh以下，而三元电池电芯的报价则在0.9元/Wh左右。随着全国新能源汽车补贴下滑，电动汽车平价化对电池的成本要求极高，导致车企不得不选择更廉价的电池。今年以来，特斯拉Model3搭载宁德时代磷酸铁锂电池，比亚迪汉采用“刀片电池”均表明磷酸铁锂正在逐渐重获青睐，磷酸铁锂电池具有更高的安全性和可靠性，若在能量密度上有所突破，未来磷酸铁锂电池将有巨大的发展潜力。
    磷酸铁锂储能电池应用领拓宽，公司迎来新增长点锂电池储能行业近年来发展迅猛，据GGII统计，2020年上半年国内储能锂电池出货量约2.2GWh，同比增长132.2%。磷酸铁锂储能电池相较于三元电池具有成本低、安全性高等优点，已逐渐应用于电网侧储能、光伏发电储能、5G基站蓄电池组等领域。磷酸铁锂储能电池应用领域的拓宽和快速发展将为公司提供新的业绩增长点和利润来源。盈利预测我们预计2020-2022年公司主营业务收入分别为10.86、17.63、23.45亿元，归属于母公司股东的净利润分别为0.37/1.10/1.93亿元，EPS分别为0.48、1.43、2.51元/股，对应PE分别为168、57、32倍，维持“增持”评级。
    风险提示：政策不及预期；安全事故频发；原材料大幅波动等。

青岛啤酒:利润增长超预期，长期高端化蜕变可期

事件：青岛啤酒发布2020年中报，上半年实现营收156.79亿元，同比-5.27%；归属母公司净利润18.55亿元，同比+13.77%。其中单二季度实现营收93.86亿元，同比+9.15%；归属母公司净利润13.18亿元，同比+60.12%。
    点评业绩环比大幅改善，二季度销量恢复较快增长公司单一季度、单二季度营收分别同比-20.86%、+9.15%，归属母公司净利润分别同比-33.48%、+60.12%，业绩环比大幅改善。销量方面，上半年啤酒整体销量440.6万吨，同比-6.85%，其中单一季度啤酒销量163万吨，同比-24.75%，单二季度啤酒销量277.6万吨，同比+8.27%，二季度环比恢复较快增长；青岛主品牌上半年销量209.1万吨，同比-11.40%，崂山等大众品牌销量231.5万吨，同比-2.32%，青岛主品牌表现落后于啤酒整体，主因疫情后大众餐饮率先恢复而夜场、高端餐饮等消费场景仍然受限所致。吨酒价方面，上半年啤酒整体吨酒价为3558.6元/吨，同比+1.70%，其中单一季度吨酒价3860.7元/吨，同比+5.17%，单二季度吨酒价3381元/吨，同比+0.80%。
    原材料成本下降、费效比提升叠加其他收益增加致净利率上升公司上半年/单二季度毛利率分别为41.76%/42.90%，同比+1.65pct/+2.37pct，毛利率显著提升主因包材、麦芽成本下降所致。费用率方面，上半年/单二季度销售费用率分别为18.28%/16.24%，分别同比+0.21pct/-2.34pct，管理费用率分别为3.25%/2.85%，分别同比-0.37pct/-0.83pct，其中销售费用率下滑主要系报告期内因新冠疫情影响政府减免社会保险费用、公司产品运输等费用同比减少所致。此外，上半年/单二季度其他收益分别为3.30/2.11亿元，同比+0.17/+0.37亿元。整体来看，公司上半年/单二季度净利率分别为12.37%/14.76%，同比+1.94pct/+4.51pct，二季度净利率大幅提升主要系原材料成本下滑、费效比提升叠加其他收益增加所致。
    维持公司“增持”评级回顾上半年，疫情冲击下公司多措并举经营彰显韧性，业绩环比实现大幅改善；展望下半年，消费场景恢复叠加旺季时点催化，青啤动销有望逐步恢复正常，优先受益恢复性消费机遇。中长期来看，青啤在高端领域具备品牌、资金等先发优势，未来凭借优质渠道、高端产品持续发力，仍将呈现马太效应下的强者恒强。预计公司2020-2022年营业收入分别为276.57、292.90、310.45亿元；归属母公司净利润分别为19.92、23.42、26.57亿元；EPS分别为1.46、1.72、1.95元/股，对应当前PE分别为62、53、47倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险；疫情带来的不确定性风险；食品安全风险。

奥福环保：重卡市场繁荣，下半年业绩可期

事件公司发布2020年中报，上半年公司实现营业收入1.50亿元，同比增长14.50%；实现归属于上市公司股东的净利润4286.83万元，同比增长24.98%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3902.71万元，同比增长18.50%；基本每股收益0.55元。
    点评毛利率维持高位，资产结构良好报告期内，公司毛利率53.63%，较去年同期下降1.86pct，但总体维持高位，毛利率高于国内可比公司。公司资产负债率21.82%，同比去年下降22.92pct；流动比率、速动比率、现金比率分别为3.83、3.01、2.24，均与去年同期相比大幅上升；经营活动产生的现金流量净额1640.68万元，同比大幅增加9586.86%，偿债能力良好。
    重卡产量激增，公司业绩有望继续爆发上半年，国内重卡完成产量78.63万辆，与去年同期相比增加24.41%。公司作为国内汽车尾气处理行业领先企业，主营蜂窝陶瓷载体，广泛应用于汽车尾气处理领域，且公司在技术难度更大的大尺寸SCR载体市场国内领先，随着重卡市场的繁荣与重卡国六标准实施期限接近，下半年公司业绩有望继续爆发。
    研发投入加大，技术水平国际领先公司自成立以来便重视研发投入与技术突破。上半年，公司研发投入1318.49万元，同比大幅增长28.97%，研发费用率8.79%，同比增加0.98pct。2020年6月，公司完成碳化硅DPF小批量生产，孔隙率、微孔分布等技术指标均达到国际竞争对手水平；公司完成低膨胀系数、低背压超大尺寸（直径≥304.8mm，高度≥254.0mm)300/9堇青石质ACT-DPF量产及改进优化，大尺寸产品（直径≥304.8mm，高度≥254.0mm)性能已经达到国六法规排放要求，并实现量产。报告期内，公司新申请境内发明专利2项，获得境内发明专利3项，且在研技术优化与创新项目达到25项。
    绑定优质客户，享受行业发展红利经过多年的开发和积累，公司与优美科、庄信万丰和巴斯夫等全球领先的外资催化剂厂商及重汽橡塑、威孚环保、中自环保、贵研催化和艾可蓝等国内柴油车整车厂的配套催化剂企业建立起了长期稳定的合作关系，并成功进入中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、云内动力、康明斯、戴姆勒等知名整车或主机厂商的供应商名录。国内重卡产量自2015年以来逐年上升，今年上半年更是同比增加达到24.41%之多，自2021年7月1日起，全国范围内生产、进口、销售和注册登记的重型柴油汽车均需要满足国六排放标准，公司绑定众多优质下游客户，有望共享国六排放标准提升和重卡市场繁荣的发展红利。
    产能迅速提升打破此前瓶颈，公司产能利用率维持高位，2017-2019H1产能利用率均超过97%，目前产能扩张计划正在稳步实施。适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体“年产400万升DPF载体山东生产基地”项目部分设备已安装完毕，正在进行调试；“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工，部分设备已安装完毕，预计今年蜂窝陶瓷载体产能将达到1400万升，为业绩爆发带来空间。
    盈利预测我们预计2020-2022年公司主营业务收入分别为4.
    12、6.69、9.14亿元，归属于母公司股东的净利润分别为0.95/1.74/2.55亿元，EPS分别为1.23、2.26、3.30元/股，对应PE分别为52、28、19倍，维持“增持”评级。
    风险提示：政策大幅不及预期；安全事故频发；原材料大幅波动等。

甘源食品:深耕籽类零食，依托产品力持续进行拓展

大行业小公司, , 未来行业集中度将持续提升我国休闲食品市场规模正快速增长，2019年达到 11430亿元。2018年坚果炒货CR5仅为 17.2%，2019年休闲食品人均消费量仅为 2.2KG/年、人均消费额仅为75.3元/年，与美国、英国、日本等成熟市场相比，我国休闲食品市场规模和行业集中度仍存在较大成长空间。受益于健康化的消费趋势，坚果炒货消费量高速增长，整体行业竞争格局呈现大行业小公司特征，尚未出现绝对的行业领导者，三只松鼠，百草味，良品铺子市占率之和仅为坚果炒货行业规模 10%，类比于更成熟的膨化食品行业，坚果炒货行业的集中度也是偏低，随着消费者品牌意识以及对产品质量要求提高，未来行业集中度将持续提升。
    公司处于良性发展中， 依托产品力持续进行拓展公司优秀的产品及品牌带动公司业务快速增长。2017-2019年公司主打瓜子仁、青豌豆、蚕豆系列销量稳步上升，整体销量从 2017年的 37516.50吨提升至 2019年的 50063.83吨，复合增长率为 15.52%。从动销情况来看，公司产品评价高，公司存货周转率相比同类公司更高意味着公司终端销售情况顺畅良好，同时从公司与经销商客户在产品购销上实行先款后货的买断方式上来看，公司是收到全部货款后再发货给经销商，由此公司具备较强议价力，从 2017-2020年预收款项占营业收入比重来看，公司这一比重在持续提升，且公司预收款金额也在稳步提升，这意味着公司对于经销商议价力正逐步提升，亦说明经销商目前信心充足，由此我们认为公司正进入良性发展状态中。
    首次覆盖给予 “增持”评级我们认为公司深耕籽类零食，目前正依托产品力逐渐向外拓展 ，当前公司正处于供需两旺的良性发展中，随着公司产能投放以及市场拓展，公司业绩有望迎来快速增长，我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 13.
    12、16.49、20.09亿元；归属母公司股东的净利润分别为 2.00、2.67、3.41亿元；对应 2020-2022年 EPS分别为 2.15、2.87、3.66元/股，对应 PE 分别为 66.56、49.85、39.04X，首次覆盖给予增持评级。

金科股份：业绩高增，物业等多元业务助力持续发展

事件公司发布2020年上半年报告：报告期内，公司实现营业收入约303.06亿元，同比增长16.09%；实现归属母公司净利润36.15亿元，同比增长39.59%；每股收益0.68元，同比增长41.67%。
    点评业绩逆市增长，归属母公司净利润创同比新高报告期内，公司营业收入及归属母公司净利润同比增速分别达16.09%和36.15%。公司净利润的增长主要源于期间费用的下降以及投资收益和公允价值变动损益的增长。销售毛利率为25.95%，同比下降4.36个百分点；销售净利率14.05%，同比上升1.92个百分点。期间费用率为8.0%，同比下降2.2个百分点。对联营和合营企业的投资收益和公允价值变动损益大幅增长，分别为5.84亿元、2.03亿元。截至2020上半年，公司合同负债达1391亿元，同比增长37.89%，覆盖近一年营业收入约2.47倍，业绩有望持续释放。销售方面，公司上半年实现销售金额868亿元、销售面积860万方，同比分别增长6.6%、2.5%，；销售均价10093元/平方米，比去年年末增长3.6%。公司在疫情后推出线上线下营销平台，实现销售的突破。全年来看公司有望实现年初设定2200亿元的销售目标。
    拿地积极，全国化布局初见成效报告期内，公司新增土储87宗，建面约1370万平方米，占比同期销售面积的158%；对应总地价546亿元，占比同期销售金额63.5%；拿地均价约3985元/平方米，占比同期销售均价的39.48%，潜在利润水平可控。从区域上看，公司在华东、重庆、西南、华中、华南地区销售金额占比分别达到43%、19%、12%、10%、8%。总可售面积超7400万方，同比增长32%。新增土储中二、三线城市面积占比超过85%，全国化布局初见成效。充裕的土地储备叠加“二三线为主、一四线为辅”的布局，助力销售规模稳步提升。
    净负债率下降，信用评级上升为AAA截至报告期末，公司资产负债率为83.9%，同比增加0.1个百分点，净负债率为124.6%，同比减少22.8个百分点。货币资金368亿元，同比增长约19%。
    货币资金覆盖短期借款及一年内到期的非流动性负债倍数约1.04倍，短期偿债压力可控。公司主体信用评级被中诚信、联合评级、大公国际三家权威评级机构上调至AAA。物管业务分拆上市，多元业务成为公司业绩增长点2020年上半年，公司实现物业管理收入13.7亿元，同比增长13.88%。新能源业务营收2.9亿元，同比增长69.59%。其物业服务公司金科服务已经递交港股上市申请材料，并且获得中国证监会受理。根据招股说明书，2019年金科服务营收和归属母公司净利润分别为23.3、3.6亿元，同比分别增加52.8%、123.5%；2020年上半年金科服务营收和归属母公司净利润同比增长36%、80%。随着物管业务的高速增长，公司“四位一体”协同发展战略再获进展。
    投资建议：公司2020年上半年延续业绩高增长势头。逆市拿地力度不减、充裕的土储持续释放，未来销量规模有望再上新台阶。净负债率持续下降，债务结构优化。公司积极进行物业管理、新能源等多元化业务的拓展，与主营业务形成协同效应。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.30、1.68、1.90元/股，对应当前股价PE为8.1、6.3、5.6倍。维持“增持”评级。
    风险提示：资金端超预期收紧，调控政策边际改善不达预期，疫情影响的不确定性致公司销售不达预期等

美年健康：中报符合预期，预计第三季度盈利超2亿元

事件公司发布2020年半年度报告。报告期内公司实现营业收入18.14亿元，同比下降50.17%；归属于上市公司股东的净利润亏损约7.82亿元，同比下降4,746.61%。同时，公司预计2020年1-9月实现净利润为亏损5.8至4.3亿元，同比下滑幅度为229%至196%。
    点评中报业绩符合预期，预计3Q3盈利22.02--23.52亿元。上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润-7.82亿元，符合此前一季报中预计的-8.5至-6.5亿元的业绩区间。从第二季度来看，公司实现营收12.79亿元，同比下滑46%，环比增长139%；归属于上市公司股东的净利润-1.84亿元，同比下滑236%。公司预计2020年1-9月实现净利润为亏损5.8至4.3亿元，单季度来看，第三季度公司预计实现净利润2.02-3.52亿元，同比下滑幅度为46%至6%。受疫情影响，报告期内公司旗下第一家体检中心于3月底开始营业，随着国内防控形势的好转，5月、6月各体检中心到检人次、客单价、收入等都已逐步恢复到往年同期水平，部分已超过历年水平，5、6月份收入明显回升，预计第三季度整体收入可恢复至去年同期。
    疫情强化消费者健康意识，阿里赋能助力经营效率提升。目前公司正开业的体检中心共595家，其中控股体检中心260家，包括美年大健康、慈铭、奥亚、美兆四大品牌，以满足市场的不同需求。团检方面，受公立医院业务停滞等影响，加之非公医疗政策方面的倾斜，部分原公立医院客户成为非公体检机构的新增量；个检方面，短期内受疫情影响较大，长期来看疫情将提升群众的健康消费意识，体检消费需求有望回暖。此外，阿里的入股助力公司的数字化升级，为公司定制及优化医疗信息化及财务软件系统，为中台赋能，提升运营效率。
    盈利预测：预计2020-2022年营业收入分别为87、105、126亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为0.1、10.78、14.51亿元，EPS分别为0.00、0.28、0.37元/股，对应市盈率为7552、68、51倍。维持“增持”评级。
    风险提示：产品研发失败、疫情影响门诊量、分级诊疗政策推进不及预期

北方华创：业绩符合预期，公司订单增长加大备货

公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入21.77亿元，同比增长31.57%；归属于上市公司股东净利润1.84亿元，同比增长43.18%;基本每股收益0.37元/股,同比增长33.06%。
    点评公司业绩符合预期，，装备与元件收入齐增长。2020年上半年公司营业收入与归属于上市公司股东净利润分别增长31.57%、43.18%；毛利率与净利率分别为36.32%、9.97%；Q2单季实现营业收入12.39亿元，同比增长30.88%，归属于上市公司股东净利润1.58亿元，同比增长45.05%。公司主营业务收入增长的原因主要为销售及订单、生产规模较上半年增长。分业务来看，电子工艺装备收入17.25亿元，同比增长38.37%，占营收比重79.25%，毛利率28.71%；电子元器件收入4.41亿元，同比增长10.79%，占营收比重20.25%，毛利率65.12%。
    上半年订单增加，公司加大备货力度。截至2020年6月30日，公司应收账款余额为15.13亿元，比年初增长61.54%，主要源于上半年收入增加；预付账款余额为2.13亿元，比年初增长166.32%，存货余额44.41亿元，占总资产比例30.01%，主要原因为上半年订单增加，公司加大备货力度。经营活动产生的现金流净额为5.50亿元，同比增长215.26%，收到预付款增加。
    设备持续中标，募集资金助力高端装备项目。公司大客户良多，半导体设备持续中标。据长江存储2020年1月披露的设备采购项目清单，公司中标长江存储12台设备，包括3台刻蚀设备、3台PVD设备、6台炉管设备，中标订单额为2亿元。2020年4月，华虹半导体采购多台国产设备，其中，北方华创中标刻蚀设备2台，PVD设备2台，订单金额约1亿元；累计获得华虹3台PVD设备、4台刻蚀设备、7台热处理设备。此外，公司与中芯国际、隆基股份、三安光电等大客户关系良好。2019年末，公司通过非公开发行股票募集资金总额20亿元，用于“高端集成电路装备研发及产业化项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”建设。截至2020年6月30日，公司已累计投入募集资金总额29.24亿元，报告期投入募集资金6.12亿元。通过资金募集，将进一步推动高端装备项目研发验证，电子元件项目优化扩产。
    盈利预测：：预计2020-2022年公司营业收入分别为56.53、77.82、102.71亿元；归属于上市公司股东净利润分别为4.97、7.60、10.86亿元。EPS为1.00、1.53、2.19元/股，对应PE为190、124、87倍，继续给予“增持”评级。风险提示：技术发展速率不及预期，疫情带来的需求不确定性。

五粮液：夯实高质量发展，全年双位数增长确定性高

事件：五粮液发布2020年中报，上半年实现营收307.68亿元，同比+13.32%；归属母公司净利润108.55亿元，同比+16.28%。其中单二季度实现营收105.29亿元，同比+10.13%；归属母公司净利润31.51亿元，同比+10.16%。
    点评2Q2业绩保持稳健增长，产品结构有所优化公司Q1、Q2营收分别同比+15.05%、+10.13%，归属母公司净利润分别同比+18.98%、+10.16%，Q2业绩略低于预期主因淡季公司控量挺价所致。分产品来看，酒类业务实现营收281.67亿元，同比+10.81%，营收占比91.55%，整体毛利率同比+2.11pct至80.27%，疫情冲击下高端酒受影响较小，产品结构有所优化。
    净利率小幅提升，QQ22现金流同比、环比大幅改善公司上半年毛利率为74.54%，同比+0.72pct，毛利率小幅提升主因产品结构优化所致。费用率方面，税金及附加率为13.51%，同比-0.54pct，主要系消费税减少所致；销售费用率为10.35%，同比+0.59pct，管理费用率为4.41%，同比-0.40pct，其中销售费用率小幅抬升主要系公司在疫情下稳增长及布局疫情后恢复性消费、加强品牌宣传及氛围营造等终端市场投入所致。综合来看，公司上半年净利率为36.96%，同比+0.84pct，盈利能力持续强劲。此外，二季度末预收款为40.81亿元，环比/同比-6.88/-2.73亿元；单二季度销售收现159.27亿元，同比大幅+55.13%，主要系应收票据环比-24.27亿元所致，同期经营活动现金流净额为23.70亿元，同比、环比均大幅改善。
    普五批价稳步抬升，全年营收双位数增长确定性高渠道调研反馈，年初以来普五批价稳步抬升，目前普五批价在960-970元，渠道库存良性，动销恢复基本恢复。随着茅台批价持续抬升至2800元左右，未来普五有望挺价至1200-1300元价位，将进一步保障公司业绩并增厚渠道利润空间，促进整体量价关系更加良性。中长期来看，受益于渠道改革红利逐步释放、品牌价值持续回归、产品矩阵不断完善、渠道利润实现提升，公司将步入高质量增长阶段，在高端酒市场具有良好潜力，未来成长空间较大。
    维持公司“增持”评级预计公司2020-2022年营业收入分别为578.84、672.53、783.07亿元；归属母公司净利润分别为205.02、246.44、296.44亿元；EPS分别为5.28、6.35、7.65元/股，对应当前PE分别为45、38、31倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险；疫情带来的不确定性风险；食品安全风险。

深冷股份：2019年业绩拐点基本确认，四川交投实业入主有益公司发展

事件深冷股份发布2020年中期报告，2020年1-6月实现营业收入1.82亿元，同比下降了6.87%；实现毛利3581万元，同比上升了9.51%；实现归属母公司净利润938万元，同比下降了5.43%。
    点评2200020年二季度业务收入确认符合预期，同比和环比大幅增长，预计三季度业绩修复趋势仍将持续2020年1-6月实现营业收入1.82亿元，同比下降了6.87%；实现毛利3581万元，同比上升了9.51%；实现归属母公司净利润938万元，同比下降了5.43%。
    实现综合毛利率19.72%，与2019年中期相比上升了2.95个百分点，与2019年全年相比上升了1.87个百分点。
    2020年第二季度公司实现营业收入1.49亿元，同比增长14.71%；实现毛利3656万元，同比增长109.03%；实现归属母公司净利润1902万元，同比增长192.65%。
    实现综合毛利率24.56%，与2019年第二季度相比同比上升了11.08个百分点，与2020年第一季度相比环比上升了26.85个百分点。
    公司第二季度收入、毛利率和归母净利润同比增速都实现大幅增长，成功市场扭亏，公司三季度仍是结算的旺季，业绩修复有望持续。2020年上半年，公司新签订的合同总金额5.3亿，主要涉及天然气液化装置、液体空分装置、加气站、储气调峰等装置，公司在手为结转订单体量仍不少基本可以覆盖我们预测的近两年收入，公司近两年业绩确定性较高。
    公司充分受益氢能源基础设施建设，持续推进氢能产业布局公司具备制氢、氢液化、氢加注等成套装备的设计、制造一站式解决方案提供能力，报告期内，根据国内氢行业政策导向和市场发展的趋势公司积极进行液氢装置、氢加注站市场推广工作，公司已具备了提供液氢、加氢站装置的技术和装备能力。
    公司将继续推进在山西省大同市投资建设深冷氢能源装备基地，拟在大同分步投建液氢装置、加氢站、氢能源装备生产基地等项目。公司还拟与中能源工程集团北方有限公司、河北玛雅股权投资基金管理有限公司及其他投资者共同投资嘉兴晨琋睿智投资合伙企业（有限合伙）。重点投资和布局氢能利用相关项目，包括日产5吨液氢装置、加氢站、氢燃料电池公司股权投资等。
    公司股权发生交易，大股东变成交投实业，实际控制人变成四川省国资委股份转让前，谢乐敏及其一致行动人合计持有公司43,142,733股股份，占公司总股本的34.60%，谢乐敏先生为公司的实际控制人。股份转让完成后，交投实业将持有公司12,133,561股，占上市公司总股本的9.73%，谢乐敏、程源、文向南、崔治祥、张建华将其剩余的全部24,587,262股（占深冷股份总股本比例为19.72%）股份的表决权均委托给交投实业行使，交投实业以控制上市公司36,720,823股股份（占上市公司总股本的29.45%）表决权的方式，对上市公司形成实际控制，交投实业成为上市公司的控股股东，四川省国资委成为上市公司的实际控制人。
    交投实业公司通过整合四川交投集团旗下高速公路服务区经营性设施和户外广告资源，完善业务上下游产业链，建立了能源（包括加油站、加气站、充电站（桩））、服务区经营（服务区非油经营项目）、商贸（大宗物资贸易、国际贸易、酒店、便利超市、餐饮等）、运务传媒（包括车辆租赁、通勤运输、仓储配送等）四大主营业务。交投实业实质上市公司现有业务的下游客户，成为控股股东后，与公司可产生实质上的业务协同效应，对公司的业务发展将明显受益。
    四川省交通投资集团有限责任公司为交投实业公司的控股股东，四川省政府国有资产监督管理委员会通过控股四川发展（控股）有限责任公司持有四川省交通投资集团有限责任公司100%股权，间接控股交投实业公司，为交投实业公司的实际控制人。
    盈利预测公司中期毛利率略低于我们预期，我们适当调整盈利预测。我们预计公司2020-2022年，可实现营业收入5.20、6.23和7.47亿元，归属母公司净利润0.30、0.38和0.45亿元。公司最新总股本1.25亿股，对应EPS0.24、0.30和0.36元。2020年8月27日，最新股价15.77元，对应市值20亿元，2020-2022年PE约为65、52和44倍。公司核心LNG设备业务2019年大概率是周期拐点，未来重回景气轨道，考虑公司在氢能源利用方面的布局，我们维持公司“增持”评级。
    风险提示：LNG设备需求恢复低于预期；氢能源基础设备建设低于预期。

新莱应材：上半年生物医药板块高景气度，下半年食品和泛半导体放量可期

事件新莱应材发布2020年中期报告，2020年1-6月实现营业收入6.07亿元，同比下降5.73%；实现毛利1.7亿元，同比提高2.41%；实现归属母公司净利润0.34亿元，同比增长10.44%。
    点评公司220020年11--66月医药行业业务收入占比提升推动公司毛利率大幅提升2020年1-6月实现营业收入6.07亿元，同比下降5.73%；实现毛利1.7亿元，同比提高2.41%；实现归属母公司净利润0.34亿元，同比增长10.44%。实现综合毛利率28%，与2019年中期相比上升了2.25个百分点，与2019年全年相比上升了0.47个百分点。
    2020年第二季度公司实现营业收入3.36亿元，同比增长10.08%；实现毛利1.02亿元，同比增长25.93%；实现归属母公司净利润0.23亿元，同比增长21.14%。实现综合毛利率30.36%，与2019年第二季度相比同比上升了3.80个百分点，与2020年第一季度相比环比上升了5.26个百分点。
    公司高毛利率业务占比提高推升毛利率，二季度疫情控制后加紧推进复产，严格控制费用，同时受益于国家减费降税，公司在收入同比负增长的情况下，归属母公司净利润实现了同比正增长，略超我们预期。
    医药景气超预期，食品高毛利率业务放量推迟，泛半导体高景气但交付节奏有所影响生物医药领域，伴随着国内疫苗产能投资和高标准实验室投资需求的上升，公司生物制药业务板块景气度明显上升。食品领域，二季度国内开始明显恢复，新客户和新产品的推广顺利进行，尤其是高毛利产品的市场认可度得到提升，但受乳制品下游学校开学持续推迟的影响，二季度旺季食品板块整体情况有所低于预期；泛半导体领域，受益于半导体国产化趋势，在国内前二大之一的半导体设备商的新增订单同比成倍数增长，同时海外疫情导致美国前二大的半导体设备商转单，使得设备类业务产品市占率有所提升，但受疫情影响，交付节奏有所放缓和推迟。
    盈利预测公司二季度运行情况基本符合我们预期，我们维持盈利预测。预计公司2020-2022年，可实现营业收入17.51、21.16和25.65亿元，归属母公司净利润0.77、1.12和1.57亿元，总股本2.15亿股，对应EPS0.36、0.52和0.73元。
    2020年8月27日，股价19.02元，对应市值41亿元，2019-2021年PE约为53、37和26倍。公司是半导体核心零部件国产化的稀缺标的，具有先发和卡位优势，未来三年真空半导体领域放量可期，2020年资本市场关注度明显提高，我们维持公司增持评级，建议持续关注。
    风险提示：政策执行不及预期，新产品市场拓展放缓，成本挤压超预期。

恒生电子：业绩恢复正轨，资本市场改革红利持续释放

事件公司发布2020年中报，报告期内，公司实现营业收入16.19亿元，同比增长6.27%；归属于上市公司股东的净利润3.44亿元，同比下降49.33%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.87亿元，同比增长11.75%。2020上半年，公司毛利率为76.31%，净利率为21.17%，销售费用率为17.06%，管理费用率为48.17%，研发费用率为36.60%。
    点评一季度业绩受疫情影响，二季度随着复产复工的开始、资本市场改革红利加速释放、资本市场活跃度攀升，公司业绩恢复正轨。公司上半年营业收入分业务来看，大零售IT、大资管IT依然是公司主要收入来源。大零售IT为6.02亿元，同比增长0.97%、大资管IT为4.78亿元，同比增长10.36%、银行与产业IT为1.09亿元，同比下降12.62%、数据风险与基础设施IT为1.10亿元，同比增长28.52%、互联网创新业务为2.60亿元，同比增长9.4%、非金融业务为0.60亿元，同比增长30.09%。为受疫情影响，大零售IT业务受疫情影响较多，因此大资管IT业务增幅高于大零售IT。中台战略和创新业务的联动作用开始显现，未来可期。非金融业务基数较小，因此增速较快。数据风险与基础设施IT业务增长良好。上半年公司并购广州安正软件，数据中台BU推出了双方融合后的新版数据模型被多家金融机构采用。
    持续的研发投入和前沿的技术研究保证恒生源源不断的创新能力。恒生的研发人员和投入仍处于行业领先地位，2020年上半年的研发人员数量将近5000人，研发费用投入总计5.93亿元人民币，占营业收入的36.6%，受新会计准则实施和疫情的影响，研发费用占比略有下降，与往年同口径相比研发费用没有明显太大变化。上半年公司在已经成熟的online技术架构之上，加快基于云原生架构的新产品落地；公司发布了恒生最新的LDP低延时技术平台；在数据领域也推出了很多新的产品，加速数字化产品落地。同时，公司也在不断拓展新的业务领域，比如通过收购兼并、成立合资公司等进入新的数据业务、债券市场发行网络等业务领域，使得公司能够短时间内确立新业务的技术领先地位。去年，IHSMarkit与恒生电子成立合资公司,为中国债券市场提供电子化簿记建档解决方案公司，目前二者合作进展快于预期。上半年，公司与Finastra达成战略合作，购买FusionInvest产品并进行本地化改造和推广，打造适合国情的投资组合管理系统。
    2020年上半年，金融监管改革持续推进，金融对外开放持续深入，金融行业全面数字化的需求增长。新《证券法》正式实施，创业板试点注册制改革推出，监管推出的诸如新三板股转精选层改革、公募基金投资顾问业务试点继续扩大、短期公募公司债、基础设施领域公募基金REITs、资产支持商业票据（ABCP），既丰富了资本市场的产品供给，也不断将改革持续推向深化。证监会自2020年4月1日起，取消券商外资持股比例限制，2020年上半年外资控股的金融机构数量继续增加，如高盛、摩根士丹利、瑞信等相继拿下合资券商的控股权。2020年5月监管正式取消合格投资者的投资额度限制，并优化了配套措施，为投资者提供更大便利。
    盈利预测国内头部金融机构的资产规模、盈利能力与业务模式、产品深度不匹配，金融科技公司发展和金融机构发展地位不匹配，在国内资本市场改革和金融对外开放的背景下，金融科技的发展空间也将持续扩大，公司作为金融科技领域领军企业有望率先受益，我们预计公司2019-2021年营业收入分别为45.85、54.16、63.82亿元；归属于上市公司股东净利润分别为13.20、15.92、18.93亿元。EPS为1.26、1.53、1.81元/股，当前股价对应PE分别为85.87X、71.17X、59.86X，维持“增持”评级。
    风险提示：1）宏观经济不确定性；2）金融科技监管政策面临的不确定性；3）资本市场改革推进不及预期；4）金融科技研发商用模式不及预期。

舍得酒业2020年中报点评：业绩环比改善，长期加大培育核心经销商

事件：舍得酒业发布2020年中报，上半年实现营收10.26亿元，同比-15.95%；归属母公司净利润1.64亿元，同比-11.45%。其中单二季度实现营收6.22亿元，同比+18.83%；归属母公司净利润1.38亿元，同比+62.02%。
    点评 业绩环比改善，电商渠道占比大幅提升公司单一季度营收、归母净利润分别同比-42.02%、-73.46%，单二季度营收、归母净利润分别同比+18.83%、+62.02%，业绩环比改善。分产品来看，上半年/二季度中高档酒分别实现营收7.54/4.45亿元，同比-24.72%/+4.45%；低档酒分别实现营收0.94/0.68亿元，同比+243.69%/+484.00%。分渠道来看，上半年/二季度批发代理渠道分别实现营收7.94/4.90亿元，同比-20.56%/+4.90%；电商渠道分别实现营收0.54/0.23亿元，同比+86.59%/+136.67%，电商渠道占比+3.54pct至6.34%。分区域来看，上半年省内/省外分别实现营收2.10/5.84亿元，同比-22.32%/-19.91%。此外，二季度末经销商合计1835家，较年初净增加59家。
    营销推广活动减少致费用下滑，盈利能力相对稳健公司上半年毛利率为75.00%，同比+0.48pct。费用率方面，税金及附加率为12.97%，同比-0.34pct；销售费用率为22.79%，同比-2.61pct，管理费用率为15.16%，同比+0.99pct，其中销售费用率下滑主因疫情影响下营销推广活动减少所致。综合来看，公司上半年净利率为16.84%，同比+0.31pct。此外，二季度末预收款项为1.54亿元，环比/同比-0.17/+0.28亿元，预收账款表现平稳；上半年/二季度经营活动现金流净额分别为-0.61/+0.13亿元，环比有所改善。
    积极应对短期疫情冲击，长期加大培育核心经销商回顾上半年，疫情影响下公司通过降低社会库存、加强宴席促销拉动终端消费，其中产品端聚焦打造品味舍得、智慧舍得、沱牌特级T68等战略单品；渠道端聚焦烟酒店及团购渠道，拓展餐饮及现代零售渠道、电商渠道；区域拓展方面推进“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”策略；组织管理方面全面推行阿米巴模式，建立营销公司、大区、办事处三级阿米巴体系。展望下半年，考虑到消费场景逐步恢复、中秋旺季临近，公司业绩持续向好趋势不变。
    长期来看，公司渠道推力决定未来成长空间，应持续加大核心经销商的培育。
    维持公司“增持”评级预计公司2020-2022年营业收入分别为27.76、32.
    10、36.63亿元；归属母公司净利润分别为5.61、6.71、7.96亿元；EPS 分别为1.67、1.99、2.36元/股，对应当前PE 分别为22、19、16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险；疫情带来的不确定性风险；食品安全风险。

口子窖：20Q2业绩环比有所改善，全年向好趋势不变

事件：口子窖发布2020年中报，上半年实现营收15.70亿元，同比-35.12%；归属母公司净利润4.86亿元，同比-45.65%。其中单二季度实现营收7.91亿元，同比-25.07%；归属母公司净利润2.43亿元，同比-30.53%。
    点评202Q2业绩环比有所改善，2200HH11省外营收占比提升公司20Q1营收、归母净利润分别同比-42.92%、-55.36%，20Q2营收、归母净利润分别同比-25.07%、-30.53%，20Q2业绩环比改善。分产品来看，20H1高档酒营收14.90亿元，同比-34.71%，中档酒0.25亿元，同比-63.73%，低档酒0.32亿元，同比-31.67%，其中高档酒占比提升1.13pct至96.35%。分区域来看，20H1安徽省内营收11.76亿元，同比-38.99%，安徽省外营收3.71亿元，同比-21.02%，省外营收占比+4.39pct至23.98%。此外，20H1末经销商合计662家，较年初净增加5家，省内/省外分别净增加3家/2家，整体保持稳定。
    费用率大幅提升致净利率下滑，预收款表现平稳公司上半年毛利率为76.27，同比+0.33pct，毛利率小幅提升主因产品结构优化所致。费用率方面，税金及附加率为15.08%，同比+0.22pct；销售费用率为16.07%，同比+6.60pct，管理费用率为6.88%，同比+2.37pct，其中销售费用率大幅提升主因广告费用投入增加叠加销售收入大幅下滑所致。综合来看，公司上半年净利率为30.99%，同比-6.01pct，费用率大幅提升致净利率下滑。此外，二季度末预收款项为4.33亿元，环比/同比-0.21/-0.82亿元，预收账款表现平稳；同期经营活动现金流净额为-3.88亿元，同比-297.27%，主因销售商品收到的现金减少且本期缴纳税金所致。
    短期低点已过，名优品牌集中趋势支撑公司长期发展回顾上半年，疫情影响下公司积极应对，一方面以新媒体和传统媒体相结合的方式加大品牌宣传力度；另一方面省内市场继续推行“一地一策”，省外市场充分激发经销商活力，强化战略市场建设，巩固核心渠道。展望下半年，考虑到消费场景逐步恢复、中秋旺季临近，公司业绩持续向好趋势不变。当前公司产品结构不断完善、渠道营销改革持续推进，中长期来看，徽酒向名优品牌集中趋势将支撑公司长期发展。
    维持公司“增持”评级预计公司2020-2022年营业收入分别为43.29、49.96、57.47亿元；归属母公司净利润分别为15.79、18.82、22.35亿元；EPS分别为2.63、3.14、3.72元/股，对应当前PE分别为22、18、15倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险；疫情带来的不确定性风险；食品安全风险。

西麦食品：Q2业绩大超预期，燕麦领导者稳健前行

事件：西麦食品发布2020年中报，上半年实现营收4.36亿元，同比-2.08%；归属母公司净利润0.79亿元，同比+5.54%。其中单二季度实现营收2.46亿元，同比+38.69%；归属母公司净利润0.44亿元，同比+63.55%。
    点评2Q2业绩环比大幅提升，主营业务相对稳健，BB22BB业务快速增长公司Q1、Q2营收分别同比-29.13%、+38.69%，归属母公司净利润分别同比-27.12%、+63.55%，Q2业绩环比大幅提升。分产品来看，纯燕麦片业务营收2.63亿元，同比-5.84%，营收占比下滑2.41pct至60.24%；复合燕麦片业务营收1.52亿元，同比-2.69%，营收占比下滑0.21pct至34.98%；此外其他主营业务营收0.16亿元，同比+175.23%，主因B2B业务在产能保障情况下销售大增所致。分区域来看，南方大区营收1.98亿元，同比+10.05%；北方大区营收2.33亿元，同比-10.75%。
    货折加大叠加原材料成本上涨致毛利率有所下滑公司上半年毛利率为54.93%，同比-4.90pct，毛利率下滑主因产品货折加大叠加原材料成本上涨所致。费用率方面，销售费用率为31.68%，同比-5.28pct，主要系职工薪酬、宣传推广费减少所致；管理费用率为5.18%，同比+0.84pct，主要系折旧与摊销、咨询服务费增加所致。综合来看，公司上半年净利率为18.15%，同比+1.31pct，盈利能力有所提升。此外，经营活动现金流净额为4095万元，同比-44.17%，主要系本期货款到账后支付货款所致。
    产品、渠道协同发力，未来三年步入产能释放期上半年受疫情影响，公司多措并举经营业绩同比波动较小，巩固了燕麦行业领导者地位。产品端来看，在冲调燕麦品类上丰富燕麦+产品系列，同时加大冷食休闲燕麦产品的研发和投入，上半年共完成包括小麦胚芽燕麦片、红豆薏仁燕麦等20多款新品，上市40多个SKU；渠道端来看，疫情期间加大新零售渠道推广，并开展社群、微信营销来对公司原有营销渠道进行有益补充。中长期来看，预计2020-2022年将是产能快速释放的三年，到2022年纯燕麦片、复合燕麦片合计产能有望达到8.6万吨，较2018年的5.38万吨提升约60%。
    维持公司“增持”评级预计公司2020-2022年营业收入分别为11.28、13.23、15.62亿元；归属母公司净利润分别为1.86、2.21、2.64亿元；EPS分别为1.16、1.38、1.65元/股，对应当前PE分别为45、38、31倍，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料供应风险；食品安全风险；市场竞争风险；固定资产折旧增加导致利润下滑的风险。

泸州老窖：Q2环比改善超预期，全年业绩确定性高

事件：泸州老窖发布2020年中报，上半年实现营收76.34亿元，同比-4.72%；归属母公司净利润32.20亿元，同比+17.12%。其中单二季度实现营收40.82亿元，同比+6.20%；归属母公司净利润15.13亿元，同比+22.51%。
    点评2Q2环比改善超预期，产品结构持续优化公司Q1、Q2营收分别同比-14.79%、+6.20%，归属母公司净利润分别同比+12.72%、+22.51%，Q2环比改善超预期。分产品来看，高端酒（国窖）营收47.46亿元，同比+10.03%，营收占比大幅提升8.33pct至62.16%，疫情影响下国窖1573彰显韧性；中端酒（特曲+窖龄）营收19.12亿元，同比-14.03%；低端酒营收9.09亿元，同比-34.37%，受疫情影响下滑较大。
    税金率及销售费用率减少推动净利率大幅提升公司上半年毛利率为81.84%，同比+2.13pct，毛利率显著提升主因产品结构优化所致。费用率方面，税金及附加率为8.90%，同比-3.92pct，主要系消费税减少所致；销售费用率为14.56%，同比-4.64pct，管理费用率为5.14%，同比+0.61pct，其中销售费用率下滑主要系广告宣传费及市场拓展费用减少、将属于履约成本的运输费调整至营业成本所致。综合来看，公司上半年净利率为42.24%，同比+7.55pct，盈利能力显著提升。此外，二季度末合同负债（预收账款）为5.88亿元，环比小幅减少0.38亿元；上半年经营活动现金流净额为7.29亿元，其中单二季度为10.45亿元，基本恢复至去年同期水平。
    国窖113573顺势提价，全年业绩确定性高渠道调研反馈，近期国窖1573批价在860-870元，渠道库存良性，动销恢复约80%。随着茅台批价持续抬升至2800元左右，未来国窖1573有望挺价至1200-1300元价位，高端酒持续景气背景下老窖发布调价通知，自2020年9月10日起，52度/38度国窖1573经典装结算价分别上调40/30元，将进一步保障公司业绩并增厚渠道利润空间，全年业绩确定性高。中长期来看，品牌端国窖+特曲双轮驱动，渠道端扁平化运作下终端控制力不断增强，产能端黄舣酿酒生态园全面投产后，公司将新增产能10万吨、新增原酒储存能力38万吨，未来品牌、渠道、产能协同下公司有望持续稳健增长。
    维持公司“增持”评级预计公司2020-2022年营业收入分别为167.08、190.22、215.49亿元；归属母公司净利润分别为52.68、61.08、69.88亿元；EPS分别为3.60、4.17、4.77元/股，对应当前PE分别为40、34、30倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险；疫情带来的不确定性风险；食品安全风险。

网宿科技：主营业务稳步增长，积极拓展业务板块

事件网宿科技发布2020年中报，上半年公司实现营收30.67亿元，较去年同期下降2.92%；归属于上市公司股东的净利润1.77亿元，比去年同期下降78.04%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.57亿元，比去年同期增长23.40%。
    点评NCDN业务稳步增长，持续深化布局边缘计算和云安全领域报告期内公司的经营稳健。上半年在疫情期间，公司紧跟市场，快速推出了在线办公、在线教育的解决方案，把握了在线经济的浪潮，使得公司的CDN和云安全业务实现了稳步的增长。2020年上半年公司CDN业务收入29.04亿元，较去年同期增长5.16%。此外，2020年上半年国内CDN市场价格竞争有所缓解。
    2020年第二季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润8944.21万元，环比2020年第一季度增长2.40%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润9881.86万元，环比2020年第一季度增长69.07%。公司2020年上半年研发投入2.8亿元，围绕产业链，继续深化布局边缘计算和云安全等领域。
    公司继续推进“面向边缘计算的支撑平台”项目建设，打造立体化、智能化的业务平台。截至报告期末，该项目累计投入28,784.40万元，投入进度为89.65%。
    此外，公司持续加大在4K视频、AR、VR、工业互联网等重点行业的研究。
    通过并购加快布局教育信息化领域在互联网服务业务的基础上，公司开始布局教育信息化领域，深入产业，把握相关应用场景对网络基础服务的需求。2020年6月1日，公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买创而新100%股权。通过战略布局，分享教育信息化行业高速发展的红利，进而推进公司向高附加值互联网应用服务产业进行延伸布局的重要战略。
    维持公司“增持”评级我们看好公司受益于5G时代流量红利。随着CDN价格战的缓和，以及在5G时代下公司在边缘计算和云安全的布局。预计公司20/21/22年营收分别为74.82、93.91.78、118.98亿元，归属母公司净利润分别为5.96、10.82、14.64亿元，EPS分别为0.25、0.44、0.60元，对应8月27日收盘价9.54元，PE分别为38.92、21.47、15.86倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争格局恶化；5G商业进程不及预期；研发投入不及预期。

三钢闽光：收购罗源闽光落地，长期盈利能力提升可期

事件公司发布2020年中报，公司上半年实现营业收入229.02亿元，同比减少4.63%；实现归属于母公司股东净利润11.75亿元，同比降低了54.08%。
    点评公司主要产品螺纹钢、盘螺毛利率降幅较大。产销方面，一季度疫情对公司产销影响较大，销售端，疫情影响下终端需求滞后、钢材库存高企；2月末，福建地区“闽光”牌钢材约125万吨，高企的库存对公司钢材销售形成了较大压力；生产端，一季度公司在需求滞后和高库存的背景下降低生产强度，两个生产基地均安排了部分厂内自修项目。但得益于福建地区疫情较轻，且区域内温度较高，二季度以来伴随重点工程和建设项目复工，公司钢材产销快速恢复。
    盈利方面，我们测算上半年公司吨钢盈利达到430元/吨，同比降幅分别为270元/吨；分品种来看，上半年公司主要产品螺纹钢、盘螺、板材毛利率分别为13.69%、12.24%、18.41%，同比下降8.75、5.97、1.80个百分点。
    公司收购罗源闽光落地，产能扩张有望提升公司长期盈利能力。报告期内公司收购罗源闽光落地，考虑到罗源闽光产品结构和三钢闽光较为相似，且罗源闽光的销售网络、客户资源也已纳入三钢闽光的销售体系，我们认为罗源闽光注入三钢闽光后将能发挥出良好的协同效应，利于提升三钢闽光的盈利能力、议价能力和地区影响力。
    区域钢材需求稳定，公司产能持续扩充，维持“增持”评级。当前福建省内莆炎高速、福厦高速、浦梅铁路、兴泉铁路等一批大型基建项目正在建设，区域内钢材需求相对稳定，公司作为福建省内建筑钢材领军钢企，钢材产品需求保障性较强。2018年公司通过收购三安钢铁实现了产能增长，报告期内罗源闽光注入公司，公司产能持续扩充，长期盈利能力提升可期。预计公司2020-2022年EPS分别为0.91、1.00、1.06元，对应PE为7、7、6倍，对公司维持“增持”评级。
    风险提示：钢材需求不及预期、铁矿石价格波动。