光环新网:业绩延续高增长,云计算业务成长空间广阔

业绩延续高增长,毛利率有所改善:在AWS和无双科技双轮驱动下,公司云计算业务延续爆发趋势,实现营收20.24亿元,同比增长62.80%;上电机柜数加速增长和机柜租金相对稳定,公司IDC及增值服务营收加速增长,毛利率回升,驱动整体毛利率改善。子公司中金云网实现业绩1.41亿元,有望完成业绩承诺,公司整体业绩延续高增长。
    与AWS合作继续深化,无双科技市占率有望提升,云计算业务成长空间广阔:国内云计算对外开放政策趋紧背景下,公司先后收购AWS中国区的服务器等特定性经营资产,成立销售AWS产品的合资公司(光环云数据)及提供上云过程的增值服务子公司(光环有云),继续深化合作。AWS的IAAS业务技术优势显著,公司有望跟随AWS中国市场拓展实现云计算业务高增长;公司主动调整无双科技经营战略,加大营销投入,有望凭借广告搜索等SAAS业务的价格和技术优势实现市占率提升,继续巩固细分领域龙头地位,加快释放业绩增量。整体看,公司云计算业务成长空间广阔,有望成为未来业绩增长的主要驱动力。
    核心城市IDC资源壁垒深厚,享第三方IDC服务市场高增长:伴随用地和能耗等指标收紧,核心城市IDC资源稀缺性愈发凸显,公司五大自建数据中心全部坐落在沪深优势地段,IDC资源壁垒深厚;云计算需求驱动第三方IDC服务市场持续高增长,公司通过扩容和外延并购,整体机柜数稳步增长,龙头地位继续巩固,有望充分受益行业高增长。
    盈利预测与投资建议:2018年上半年,公司云计算与IDC运营业务双轮驱动业绩高增长,下半年科信盛彩并表有望增厚全年业绩;公司与AWS合作深化,无双科技市占率有望提升,云计算业务成长空间广阔;公司核心城市IDC资源壁垒深厚,持续扩容并购享第三方IDC服务市场高增长。我们预计公司2018-2020年实现净利润7.06、12.02和15.76亿元,对应PE30、18和13倍,维持“买入评级”,重点推荐。

太阳纸业:聚焦资源壁垒,太阳领衔进入行业整合的2.0阶段

造纸产业利润向上游资源端聚拢
    造纸产业链价值正在向上游资源端集中,资源优势即为盈利优势。由于对原料掌控的不均衡,纸企间成本将出现明显分化,极少数头部纸企的吨浆成本可低于行业近千元(例如自制浆VS外购浆,海外废纸浆VS国内废纸等)。
    产业链利润大幅向原料端转移,使得虽然龙头纸企吨盈利看似丰厚,其实中小纸企由于原料自给率低,经营状态十分艰难,进而开启了行业整合的2.0版本:不同于上一轮“剩者为王”的老套路,本轮洗牌是在高成本、高纸价背景下进行的,极少数龙头纸企可享受高盈利下的行业整合。
    太阳纸业:海外资源布局,一步先,步步先
    资源掌控能力成为下一阶段行业整合的核心要素,从产业周期的角度看,每一轮重大的产业布局至少需要3~5年,甚至更长的时间周期,也就意味着,太阳纸业凭借老挝项目,可在未来很长一段时段内占据行业内资源供应的制高点。公司在老挝基地的数十年耕耘,实现了海外林浆纸一体化的落地,可逐步降低木浆/废纸浆吨成本近千元,相比于当前龙头纸企400~600元的吨净利而言,利润弹性显著。后续,随着老挝二期项目(箱板瓦楞及废纸浆项目)的推进,将加速在国内箱板瓦楞市场份额的提升。
    短期扰动无碍公司稳定成长逻辑
    针对人民币贬值、贸易摩擦等市场较为担心的因素,我们认为对公司业绩的影响有限:1)针对进口原材料成本上涨的问题,人民币每贬值5%对太阳吨成本的影响约100~130元,随着造纸需求旺季临近,可通过纸品提价向下游传导;2)人民币贬值直接造成的汇兑损失较小,假设人民币兑美元汇率升至“7”,所导致的汇兑损失对公司全年利润增速的影响仅为2pct;3)贸易摩擦对纸品需求的影响亦较小,我国箱板瓦楞/铜版/双胶出口占比为0.5%/30%/10%,主要集中在东南亚国家而非美国;同时,箱板纸需求与GDP挂钩,出口美国商品占国内GDP比重仅3.5%,因而对整体需求的影响有限。
    盈利预测及投资评级
    公司凭借资源禀赋驱动行业整合,在当前业绩为王时代,老挝项目落地或迎戴维斯双击的机会。预计18-20年基本EPS为1.04/1.28/1.56元,以2017年为基期3年CAGR约25%,对应PE为9/7/6X,维持“买入”评级。

菲利华:业绩加速,成长凸显

下游行业全面向好,半导体增速表现突出。报告期内,公司较好地把握了市场机遇,半导体、航空航天、光通讯石英产品销售收入均实现增长,其中半导体产品销售收入增幅最大,较去年同期增长50%。
    继续加大主业投资投入力度,业绩快速增长有望持续。随着公司半导体用石英材料订单持续增加,公司积极提升合成石英材料产能,新项目达产后预计每年将新增高纯合成石英材料产能120吨;同时公司在军用高性能石英纤维材料和机织物技术、成本优势的基础上,积极拓展高性能纤维增强复合材料研发和中试生产。公司在建工程较年初增加56.89%,其中主要投入在高纯石英锭、大规格电熔炉等项目上。预计公司未来在半导体领域,除现有气熔石英材料外,电熔石英材料也将有望在收入端做出新贡献。
    继续保持行业地位,积极开展新领域突破。公司在下游军工、半导体、光通讯领域继续保持国内龙头地位。其中光通讯领域已形成了对光纤行业的全方位配套;半导体领域,公司是目前国内唯一一家通过国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业;军工领域,公司为目前国内唯一石英纤维材料供应商。在此基础上,公司积极开拓光学领域应用,是国内唯一一家可以生产大规格光掩膜基板、高精密光学石英材料的厂商。在高强激光运用领域,成功研发出光栅基板产品,打破了国内一直以来依赖进口的局面,未来将满足国家高端光学元件和高能红外激光半导体行业对高性能合成石英材料的迫切需求。
    投资建议:公司目前在业绩方面逐渐证明了自己的成长性,基于公司产品销售前景、市场空间和未来发展,我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.73亿元、2.14亿元、2.66亿元,EPS分别为0.58元、0.72元、0.89元,对应PE分别为27.85倍、22.44倍、18.07倍。结合公司的行业地位和发展潜力,我们维持“买入”评级。

卫星石化:主营业务景气向好,二季度业绩显著提升

事件描述公司发布2018年半年度报告,报告期内公司营业收入为43.59亿元,同比提升8.00%;实现归属净利润3.27亿元,同比下滑32.53%。其中,公司2018Q2营业收入为26.06亿元,同比增长22.86%;实现归属净利润2.14亿元,同比增长10.93%,环比提升88.72%。此外,预计2018年前三季度将实现归属净利润5.6至6.2亿元,同比降低10.86%至19.49%。
    事件评论
    18Q2丙烯酸及酯量价齐升,利好公司业绩上行。受工业园区供汽事故造成嘉兴基地停车及春节比往年稍晚的影响,一季度丙烯酸及酯类价格同比有所回落。进入二季度,随下游建筑、纺织等行业逐渐进入旺季,水性涂料景气度不断向好,叠加装置检修带来的供给偏紧,多因素致2018Q2丙丁酯税后价差大幅提升至697元/吨,环比增长91.19%,同比提升11.34%,助力2018Q2公司业绩同比及环比均显著提升。
    双氧水项目正式投产,SAP 毛利率大幅上行。2018年7月底,公司利用PDH 富余氢气建设的22万吨/年双氧水项目投产,在具备显著成本优势的同时,公司经营范围也得以拓展,产业链一体化不断完善。此外,公司自主研发的SAP 生产工艺日趋成熟,产销量不断突破,2018H1板块毛利率达13.38%,同比显著提升7.24pct,利好公司业绩提升。
    签署运输船租赁协议,乙烷裂解项目持续推进。经浙江省发改委及商务厅核准,公司控股子公司美国卫星与SPMT 合资设立并建设的ORBIT美国乙烷出口设施项目正式开始施工。2018年7月,公司也正式签订了首批乙烷专用运输船的租赁协议。上述工作的推进和完成,反映了公司在保障美国乙烷资源供应及运输方面所取得的切实成效,也为公司努力实现2020Q3建成乙烷裂解制乙烯项目的目标提供了有力支撑。
    投资建议:公司PDH 二期预计将于2018年底建成投产;15万吨PP二期项目、年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯项目、年产6万吨SAP项目正在按计划推进,预计2019年逐步投产。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.89元、1.63元、1.85元,对应2018年8月10日股价的PE 分别为10.60倍、5.77倍和5.07倍,维持“买入”评级。
    估值模型中的EPS 采用最新总股本(考虑增发摊薄等因素的影响)计算。
    风险提示:
    1. 丙烯酸及酯产业链景气度不及预期风险;
    2. 卫星石化乙烷裂解项目建设进度不及预期风险。

广州酒家:从四大增长动力看老字号的“第二春”

食品及餐饮良好协同,传统主业根基稳健。
    公司于2017年6月上市,作为扎根广州的老字号餐饮食品企业,近年来业绩持续增长。2015至2017年公司实现归母净利2.35、2.67和3.40亿元,且增速持续加快。2018Q1公司实现营业收入4.45亿,同增15.5%;归母净利0.39亿,同比大增43.7%。一季度速冻食品及年货销售良好,带动公司收入稳健增长,此外利息收入、理财收益增加,推动公司归母净利大幅增长。
    现金流稳定攻守兼备,国企改革值得期待。
    公司下游以C端客户居多,且公司品牌知名度高、品质优异,使得公司现金流状况良好。过去5年中销售商品、提供劳务收到的现金占收入比重均稳定保持在110%左右,经营性现金净流量占营业收入的比重居同行业公司前列。截至2018年3月底,公司账上货币资金达到14.25亿元,占公司总资产的比例达到68.3%,尤其是2017年上市募资后,公司货币资金更加充沛,从目前已购买的理财产品来看,2018年确认的投资收益将达到579.71万元。
    从四大增长动力,看公司成长空间有多大?基于公司当前业务布局和规划,我们认为未来增长主要来源于四个方面:
    (1)食品产能扩张稳步推进。短期看2.55万吨募投项目投产,以及投资并购补充部分产能;长期看湘潭和梅州两大生产基地3.6万吨产能释放。
    (2)立足广东扩大市场区域。广式点心在全国具备消费基础,公司未来省内扩张基于日益完善的饼屋网络,省外扩张则主要依托电商和经销商渠道。
    (3)产品多元扩大业务规模。目前月饼收入占公司营收40%以上,未来将大力发展速冻食品,并积极培育现有体系内的其他产品,规模有望持续扩大。
    (4)餐厅开启省内外异地复制。作为粤菜老字号,公司计划每年新开一到两家餐饮店,并将逐步走出广州市、走出广东省,餐饮业务有望获得新动力。
    盈利预测及投资建议。
    产能扩张和市场拓展双管齐下,业绩增长具备坚实基础。产能扩张方面,主要看点在于募投项目2.55万吨产能、投资并购以及湘潭和梅州生产基地3.6万吨产能;市场拓展方面,省内将以饼店网络为主、省外将依托电商和经销商渠道,未来重点拓展区域营销力度会加大,广告费随销售额保持正常增长。预计18-20年归母净利分别为4.08/4.95/6.45亿,EPS分别为1.01/1.22/1.60元,对应当前股价PE分别为24/20/15倍,维持“买入”评级。
    风险提示:
    1.产能提升进度不及预期;
    2.省内外市场拓展不及预期。

芒果超媒:走自己的路,驰骜远方

当前是我们关注芒果TV的最佳时点。
    竞争格局上看,视频网站是特殊媒体,芒果TV和BAT属于竞合关系,芒果TV与BAT的发展路径不同,本质是通过综艺节目打造媒体平台的最佳内容形态;内容层面上看,芒果TV暑期档强势开局,《流行花园》、《幻乐之城》等彰显强劲内容力;财务层面上看,中报业绩预告超出市场预期,18年业绩有望延续高增长。
    广告:产品流量提升,价格优势显著,收入增速或达70%-80%。
    18年广告收入有望增长70%-80%,主要受益于:1)以拼多多为代表的互联网企业营销投入持续增长;2)18年丰富的产品内容以及产品流量能力的提升助推广告收入增长;3)同等级内容下芒果TV的硬广价格更具竞争优势;4)芒果用户群体具备更高消费潜力,会员权益放大增强付费吸引力。
    会员:下半年内容集中发力会员数量有望翻番。
    18年下半年重磅内容集中上线,综艺方面《勇敢的世界》累计播放量2亿,下半年还将上线3款芒果自制S级综艺《爸爸去哪儿6》、《电音骑士》、《明星大侦探4》;电视剧方面《流行花园》、《甜蜜暴击》播放表现亮眼,后续还将上线芒果自制剧《火王》、《我的波塞冬》等。同时基于8月芒果粉丝节的会员互动及会员促销也将带动新一波付费浪潮。
    版权:18年综艺分销规模进一步扩大,电视剧版权储备丰富。
    18年芒果上线的迭代综艺中,《向往的生活第二季》、《妈妈是超人第三季》、《变形计之平行世界》均从独播改为双平台播放,单部综艺创收能力提升。版权收入结构由综艺分销向综艺、电视剧双重分销演变,收入结构逐步优化,18年芒果电视剧版权储备丰富,《火王》、《甜蜜暴击》等均为版权分销业务做出贡献。
    盈利预测。
    预计18-20年公司归母净利润为11.61/15.14/18.44亿元,EPS为1.17/1.53/1.87元,对应PE34X/26X/21X。我们认为,芒果TV并不完全等同于爱奇艺等视频网站,内容分销及IPTV业务为平台持续创收,芒果TV理应享受更高的PE溢价,我们持续看好平台的未来发展,给予40倍估值,维持“买入”评级。
    风险提示:1.影视剧及综艺上线表现不达预期;
    2.会员数量发展不及预期。

中顺洁柔:业绩高增预期兑现,看好后续稳健增长下的投资价值

事件描述 公司发布半年报,2018H1公司实现营收/归母净利润25.86/2.00亿元,同增21.80%/27.73%,毛利率/净利率分别为36.49%/7.73%,较上年同期上升0.33/0.36pct;其中2018Q2实现营收/归母净利润13.61/1.01亿元,同增24.78%/24.76%,毛利率为34.38%,较上年同期下降1.55pct,净利率为7.44%,较上年同期持平。
    事件评论
    空白渠道稳步扩张,公司收入延续上行趋势。2018H1公司收入同增21.8%,主因:1)空白渠道的拓展,以及对经销商实施精细化管控以提升渠道执行力;2)价格端:公司为应对浆价上行,缩紧了促销力度并对产品进行提价。单Q2公司收入提速,增速达24.78%(相比Q1增速提升6.13pct),主因期间竞品跟涨,推动公司销量提升。公司目前仍处于渠道扩张中期,随着空白渠道持续开拓,收入增速或维持稳健。
    成本部分传导叠加费用改善,公司盈利水平同比提升。2018H1公司归属净利润同增27.73%,增速略快于收入,主因公司及时提价(年初行业第一家提价)和拥有低价浆库存,上半年毛利率相比去年同期上升0.33pct,其背后反映的是公司强产品力以及管理层对市场敏锐判断力。考虑上半年浆价同比上涨超过30%,或快于提价幅度,随着二季度低价浆用尽,单Q2毛利率相比去年同期下滑1.55pct,环比下滑4.46pct。从费用端看,公司广告宣传减少,2018H1期间费用率同比下降0.39pct,其中,单Q2同降2.68pct。随着公司于7月发布新品,并将在下半年加大推广,预计销售费用率或将上行。
    原材料购买较多现金流承压,下半年有望改善。从现金流看,公司经营性现金流转负至-3.05亿元,主因公司购买较多的原材料所致(原材料存货约6.55亿元,同增约98%,库存商品约3.02亿元,同增约120%);预计下半年随着原材料购买常态化以及库存消耗,现金流料逐步好转。
    风险提示:
    1. 产能大幅扩张下,行业供需格局迅速恶化; 2. 产能投放及渠道布局不达预期。

伟星新材:精读龙头系列,从财务指标看伟星消费属性

优良的经营质量,稳健的持续增长
    成长性及稳定性俱佳。近年来一直保持稳定增速,即使是地产周期向下时,作为建材行业为数不多的C端属性较纯正标的,公司业绩仍然保持稳定。公司目标2018年实现收入46.8亿元,增速约为20%,高于2017年。全年规划提高,彰显公司信心,且2015年以来,公司实际完成额均大于年初计划。良好的资产结构,极佳的现金流。公司资产负债率表现良好,2017年仅23.5%;现金流看,以经营净现金流/营业收入为指标,2017年为24.1%。优异的资产结构和现金流表现,得益于公司的业务模式及稳健的经营策略。
    从核心指标及经营模式看伟星消费属性
    ROIC与分红率匹敌优质消费股。2017年公司ROIC为27.6%,反映资本投入的使用效率极高。更进一步和苏泊尔等消费股对比,公司ROIC表现与其相当,且长期均为上升态势。并且资产结构及现金流与消费白马相差不大,甚至更具优势。此外公司上市以来一直保持高分红政策,平均分红率74%。
    从产品及销售模式看伟星消费属性。公司以PPR管为主,2017年收入占比56.2%,主要面向家装领域应用,销售主要为经销模式,直面C端用户。公司多年的稳健增长也来源于差异化打造的品牌、渠道、服务三大核心竞争力。
    消费属性现,估值重构中
    筹码结构在变化。正是源于公司稳健的经营及较高的分红,而受到了外资的青睐。陆股通持仓提升到当前的2.66%。外资机构持股周期更长,受短期因素扰动更小,更加看重公司长期经营状况,更愿意给予业绩确定性溢价。
    类消费股的属性,或改变其估值体系。一方面外资持股在提升,且已占相当比例;另一方面公司消费属性在逐渐被认知。因此对于估值或可与港股及受到外资青睐的A股优质消费股类比,公司估值水平仍有优势,提升空间仍在。
    信用收缩背景下,经营质量权重提升。金融防风险背景下,信用收缩的现象逐渐显现,且仍会持续推进。市场避险情绪较强的情况下,企业的经营质量将成为优劣选择的关键因素。因此当前市场风格下,公司估值有望得到溢价。
    成功经验可复制,品类扩张稳健推进提估值。2017年公司开拓防水涂料业务。得益于公司管道业务良好的渠道基础以及“星管家”的建设经验,未来防水涂料业务有望放量,收入增速或将再上台阶,公司估值也有望得以提升。预计2018-2020年EPS0.78/0.93/1.12元,对应PE22/18/15倍,买入评级。
    风险提示:
    1.PP-R等原材料大幅上涨;
    2.防水业务推进不及预期。

伟星新材:稳健中不乏亮点

事件描述2018H1实现营收18.9亿,同增18.4%;归属净利润3.9亿,同增23.6%。
    折合Q2实现营收12.2亿,同增17.5%;归属净利润2.8亿,同增21.6%。
    事件评论
    核心区域稳健,外围市场寻突破。上半年收入增速18.4%,保持稳健增长。折合Q2单季增速17.5%,较Q1环比略有下降(因春节较晚经销商补库或延后至今年1月)。分产品看,PE 收入增长18.5%、PPR 增长16.4%,受益于同心圆战略的推进,PVC 管增长24.2%,其他产品增长37.7%(防水涂料形成销售);分区域看,核心区域华东增速19.3%,华中、西部、华南外围市场表现较好,分别增长21.2%、27%、50.8%。
    无惧原材料上涨,盈利能力提升。上半年毛利率46.1%,较去年同期提升1.1个pct;Q2单季度46.96%,同比提升1.31个pct。毛利率提升或主要因为:1)产品价格的同比提升;2)PVC 管自产比例提升,且利润率较高的家装销售增多;3)规模提升后带来的费用摊薄。分产品看,PPR、PE、PVC 管毛利率分别提升1.1、0.8、3.9个pct。最终上半年业绩增长23.6%,净利率20.48%,同比提升0.9个pct;折合Q2业绩增速21.58%,净利率22.79%,同比提升0.83个pct。Q2较Q1增速环比下滑,或主要受到高基数影响(2017Q2业绩增速30%)。
    稳健的中报,不乏亮点。1)抵御地产下行的能力。华东作为地产调控较严地区,公司依然保持了19%的增长,说明公司可以依靠产品+服务的模式在行业需求一般情况下保持稳健增长;2)工程业务增长不会影响经营质量。虽然上半年PE 管增长更快,但从公司现金流及资产结构看,依然保持了较好的经营质量;3)同心圆战略已初见成效。上半年PVC 管增速较快或主要是家装部分的贡献、防水涂料也开始形成销售。
    稳中取胜,彰显白马本色。多年来公司用稳健增长向市场证明了自己的白马本色,2018年20%的收入增长目标再次彰显了经营信心。未来家装PPR 管市占率的继续提升、防水业务的放量及工程业务的突破或将助力公司收入增速上台阶。预计2018、2019年归属净利润10.2、12.2亿,对应PE22、18倍,维持买入评级。
    1说明:估值模型中的EPS 根据最新股本追溯调整风险提示:
    1. PP-R 等原材料大幅上涨;
    2. 防水业务推进不及预期。

航发动力:高端制造引领者,受益国家制造业升级

事件描述
    航发动力近期持续下跌,10 日跌幅达-10.06%,动态市盈率降至50.1 倍,公司作为核心技术自主可控领域高端装备生产商,基本面依然保持稳健。
    事件评论
    公司为国防建设基石与先进技术中坚力量,集团增持提振市场信心。公司控股股东中国航发作为中央企业、军工企业,特别是作为“两机”专项的责任主体,既是提供航空动力、巩固国防建设的柱石,又是辐射先进技术、拉动经济发展的中坚。公司自2018 年7 月2 日发布增持公告以来,截至8 月2 日,已累计增持10,019 万元,在提振市场信心的同时表明了打造国际和国内优质航发整机企业的决心。
    公司是国内航空发动机整机龙头企业,研发技术与制造工艺实力雄厚。
    公司是国内第十二大军工集团——中国航空发动机集团发动机整机资产上市平台,是国内军用航空发动机整机供应商。公司背靠实际控制人中国航发下辖的多家航空发动机核心科研院所,具有我国航空发动机领域最重要的研发力量,与公司形成密切的航空发动机研发制造关系。
    军用发动机采购需求迫切,市场空间广阔。公司在军用市场全面受益于新机列装、旧机换发与备用所带来的军用航空发动机巨大空间,其产品全面覆盖涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,承担了国产军用航空发动机建设的重任。随着我国战略空军的持续推进,市场空间巨大。
    高端制造引领者,全面受益国家制造业升级战略。航空发动机全面受益于国家制造业升级战略,公司作为掌握航发核心技术的研制方有望成为高端制造的引领者。未来公司将在民品市场将不断推进,国产民机的快速发展将为公司打开广阔的民用市场提供了契机。
    44507

鲁西化工:化工园区为基,四大板块发力

“化肥+化工”一体化国内龙头
    公司是国内新型煤化工企业,摸索出一条“一体化、集约化、园区化、智能化”的化工园区发展之路,实现了从煤头化肥向全产业链化工新材料的转型,拥有煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料多业务板块。
    公司进入新一轮发展周期。未来两年,甲酸、己内酰胺、PA6、PC等项目将陆续投产,新增产能的投放将推动公司保持较快发展速度。
    根据海外经验,园区化建设是化工行业发展的必由之路。自2004年开始,公司构建了以煤气化为核心,多产业链配套,环保、物流集约公用的化工园区,有效提高了企业运行效率,所在园区多次被评为全国典范。
    四大板块发力,公司扬帆起航
    煤化工:我国煤化工资源优势显著。甲醇受益于下游煤制烯烃新增产能大量投放,需求大增,而行业扩产有限,开工率有望不断提高。公司采用航天炉粉煤工艺,以烟煤为原料,煤制甲醇成本优势明显。此外,公司作为甲酸龙头,技术优势雄厚,下游需求渐好或将抬升产品利润中枢。
    盐化工:烧碱下游需求向好,新增产能有限,开工维持高位,行业景气有望持续。公司毗邻原盐产地,氯碱化工成本领先,盈利或保持高水平。
    氟硅化工:甲烷氯化物国内产能维持稳定,受益于下游涂料行业快速增长,盈利空间不断扩大。2017年,我国有机硅中间体表观消费量为88.6万吨,同比增长11.8%,受环保等因素影响,未来3年有机硅产能增长有限,行业开工率不断提升,预计盈利有望进一步扩大。
    化工新材料:2017年PC进口依赖度高达80.2%,进口替代空间巨大,公司作为先发企业,将享受替代红利。己内酰胺受益于内需扩大,公司扩大规模,纵向拓展,打造己内酰胺-PA6一体化,顺势实现快速发展。
    投资建议
    公司是国内煤化工龙头,作为化工园区一体化典范,充分受益产品景气回升,未来新增产能释放推动公司加速发展。预计公司2018-2020年EPS分别为2.17元,2.65元和2.97元1,2018年估值为7.4倍,维持“买入”评级。

安阳钢铁:量价齐升,2季度盈利靓丽

事件描述
    安阳钢铁发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入157.68亿元,同比增长36.80%;营业成本136.78亿元,同比增长31.09%;实现归属于上市公司股东净利润10.17亿元,同比增长3562.57%,对应EPS为0.425元。 其中,公司2季度营业收入95.09亿元,同比增长57.50%,1季度同比增速14.03%;营业成本80.60亿元,同比增长52.32%,1季度同比增速9.25%;2季度实现归属于母公司股东净利润8.88亿元,环比增长589.45%,按最新股本计算,公司2季度EPS为0.371元,1季度EPS为0.054元。
    事件评论
    量价齐升,2季度业绩环比高增:公司2季度盈利处于历史次高水平。公司主要产品为板材,且中厚板占比较高,2季度业绩大幅增加主要源于产量与吨钢盈利双重提升。一方面,随着采暖季环保限产结束,公司2季度钢材产销大幅回升,公司2季度钢材产量和销量分别环比大幅增长约42%和47%,成为业绩环比改善的主要原因。另一方面,2季度板材价格因制造业景气环比上涨1.57%,其中中厚板涨幅达6.29%,公司2季度型材、板带材和其他材均价环比变动-0.38%、4.38%和7.78%;与此同时,原料价格环比走弱,其中,矿价均价下跌12.46%、焦炭均价下跌3.10%、废钢均价下跌3.04%,最终导致行业2季度盈利环比整体抬升,受益于此,公司2季度吨钢毛利和吨钢净利环比分别上升231元和303元。
    产销磨合叠加发力环保投入,公司有望浴火重生:公司过去盈利能力相对弱势,主要源于产能逆势扩张较快、产品结构受限以及环保持续限产。不过,情况已然发生改观。一方面,中厚板因下游工程机械产销旺盛而景气突出,冷轧生产、认证逐步改观,使得公司品种结构劣势得以弥补甚至转为优势。另一方面,公司加大环保投入,当前公司环保水平位已居行业前列,有望降低公司后续限产概率;同时,公司产能100万吨电弧炉17年底重启也将有效对冲限产对公司产量影响。 预计公司2018、2019年EPS分别为1.07元、1.24元,维持“买入”评级。
    风险提示:
    1. 环保限产明显影响正常生产; 2. 需求释放强度受宏观层面压制。

苏宁易购:持续靓丽表现,规模高增长与业绩改善

夯实基础服务能力,线上线下规模持续高增长,经营业绩持续改善趋势。
    报告期内苏宁物流持续加强仓储设施建设,截至2018年6月末苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套面积735万平,拥有快递网点超2.3万个,“送装一体”服务全国135个城市;优化完善各流程,在家居生活、超市百货等类目方面进一步丰富商品,加强社交及内容营销,有效运用乐拼购、推客等营销工具等,2018年6月苏宁易购APP月活数同比增长64.34%。在此基础上,公司上半年实现整体GMV增长44.63%,线上同比增长76.51%,线下及其他业务同比增长15.41%,线下家电3C门店同店增长5.26%,易购直营店同店增长24.74%,红孩子店同店增长49.08%,其中单二季度GMV同比增长43.23%,线上GMV同比增长72.62%,自营同比增长52.13%,平台同比增长192.52%。同时报告期综合毛利率保持稳定,运营费用率同比下降0.11个百分点,延续2014年变革以来的下降趋势,预计经营性利润持续改善。
    渠道下沉与多业态门店加速布局,兼顾市场份额抢占与长期品类拓展。
    公司延续家电3C市场份额抢占与多品类拓展思路,围绕此报告期新开常规店47家,新开及改造云店40家,易购直营店新开349家,零售云加盟店拓展726家,并储备了近700家加盟店资源;同时签约4个苏宁易购广场,新开709家苏宁小店,新开红孩子店25家,并开放平台聚焦百货、超市、母婴、家装建材等品类,兼顾渠道下沉与品类扩容。
    投资建议:线上线下融合优势尽显,持续高效率快速打开成长空间。我们认为苏宁线上线下融合模式已经基本落地并开始产生效果,其优于其他渠道的高增长趋势具有较强的延续性,而当前苏宁易购对应2018年的PS仅为0.47倍,为行业及公司历史较低点,维持“买入”评级。

中顺洁柔:思往觉今,三问中顺探其成长路径

中顺营收持续高增的原因?渠道扩张是生活用纸企业前期成长的核心动力,随着生活用纸TOP3完成全国渠道铺设,其生活用纸增速从20%+降至约10%。目前中顺仍处于渠道红利期,空白区域快速扩展带动收入上行,其背后是公司现金流支撑下的全国产能布局,以及渠道的精细化管理。分渠道类型看,中顺经销/KA 直营/电商渠道多管齐下, 多维度覆盖消费群体, 分别对公司收入增速拉动5.36/7.71/4.82pcts(2017年数据)。公司当前收入体量和渠道规模大致处于恒安&金红叶2010年、维达2012年水平,未来三年料持续享受渠道红利。
    下一阶段,如何突破行业天花板?渠道红利后,中顺或受益于产品升级和多元化延续成长:1)高频低价必选消费升级(如高端矿泉水、牛奶等以及得宝的销量高增),公司凭借较强的用户痛点把握能力和产品研发能力,有望率先受益,Face/Lotion/自然木之外,“新棉初白”7月问世;2)对比国内外竞品布局,延伸至个护品类亦有望成为公司破局成长瓶颈的可行选项。复盘在渠道红利后期,维达收入/业绩依然维持稳健,主要源自产品结构性升级和个护的快速扩张。
    他山之石,如何看生活用纸行业估值体系?通过对TOP3及美国生活用纸龙头金佰利的股价进行复盘,我们发现生活用纸领域,EPS 增长是带动股价上涨的核心因素,就估值端看,生活用纸龙头在快速成长期可阶段性获得估值溢价,稳健成长期的龙头个股PE 维持在20X-30X 的估值区间;若出现外延收购,例如维达收购爱生雅亚洲业务,带来短期估值中枢上移;以海外成熟市场看,龙头如金佰利在具备较强议价能力前提下,伴随管理改善带来的利润率提升,市场可以给予其估值溢价。
    盈利预测、估值及投资建议中顺是A 股稀缺的生活用纸龙头标的,当前宏观经济趋弱,具备较好成长性的必选消费品价值凸显。未来伴随着公司供销网络加速布局叠加产品结构升级及品类积极延伸,业绩有望保持稳健较快成长,我们预计公司2018-2020年基本EPS 为0.59/0.74/0.91元,以2017年为基期3年CAGR 为25%,对应PE 为28/22/18倍,行业经验显示现阶段公司有望持续享受估值溢价,前期高管及员工持股夯实安全边际并增强信心,维持“买入”评级。
    风险提示:1. 行业产能大幅扩张下,行业供需格局迅速恶化;
    2. 公司产能投放及渠道布局不达预期。

新奥股份:静待煤制气投产,打开清洁能源广阔空间

立足优质煤炭资产,中高油价下甲醇盈利渐入佳境
    公司前身为威远生化,新奥进驻后业务不断整合,目前公司形成天然气、能源工程、能源化工、煤炭及农兽药五大业务格局。公司拥有煤炭可采储量5.88亿吨,2015年后煤价触底反弹持续上涨,同时公司洗精煤产率持续提升,盈利性持续增强。虽然煤价上涨导致公司甲醇盈利有所回落,不过随着油价中枢的持续上移,进口甲醇的竞争力减弱,“国内醇”成本优势将逐步显现;此外甲醇制烯烃的快速发展也带来较强需求支撑,助力甲醇盈利持续提升,公司60万吨/年甲醇产能有望充分受益。
    海外油气布局助力公司转型,LNG业务发展有望提速。
    公司目前是澳大利亚上市油气生产商Santos(拥有4.7亿桶油当量的油气可采储量)的第一大股东,近年来油价中枢持续抬升的趋势利好Santos业绩提升。受益于全球以及中国和澳大利亚两国之间LNG贸易量的不断提升,Santos的LNG业务发展迅速,并有望持续为公司贡献可观的投资收益。
    煤气化技术成核心驱动力,稳定轻烃项目大有可为。
    多年来公司一直致力于煤催化气化技术和加氢气化技术的研发,今年9月“20万吨稳定轻烃项目”联产2亿Nm3/年LNG项目有望投产,也将是煤气化技术的工业化示范,成本有望降至1.09元/方。此外,内蒙古当地较大的汽油需求缺口和消费量的持续增长对稳定轻烃项目的盈利也形成强力支撑。
    农兽药提供稳定盈利,能源工程技术优势显著。
    公司草铵膦产能1,450吨/年,近年我国农业及畜牧业稳健发展,环保持续趋严,农兽药盈利持续增长。公司在清洁能源工程类应用技术开发方面优势显著,2017年实现净利润约3.35亿;舟山液化天然气LNG接收及加注站项目预计年内投产。随着环保的趋严及能源行业的发展,版块盈利有望持续提升。
    投资建议:维持“买入”评级。
    预计2018-2020年EPS分别为1.09元、1.43元、1.57元1,对应2018年7月25日收盘价的PE分别为11.31X、8.59X和7.82X,维持“买入”评级。
    风险提示:
    1.原油、天然气或煤炭价格大幅波动风险;
    2.下游需求不及预期风险。

华域汽车:国内海外产销稳健,业绩具有较好支撑

事件描述
    我们近期对华域汽车做了跟踪研究。
    事件评论
    国内上汽产销双旺,海外需求稳定,公司业绩具有较好支撑。1)二季度上汽集团产量达160.1万辆,同比增长11.6%,其中上汽大众增长19.2%,上汽通用增长3.6%,上汽自主增长50.6%,二季度行业产量增速为9.5%,上汽集团作为行业龙头仍然享有稳健增长。上汽作为公司核心客户,占公司收入50%左右,上汽产销的高增长给公司国内业务带来较强支撑。2)海外方面,二季度西欧汽车销量同比增长4.2%,相比一季度明显提速,美国汽车销量同比增长1.1%,保持稳健态势,海外需求的稳定将有利于公司海外业务盈利改善。
    华域视觉二季度全面并表,增厚公司业绩。华域视觉(原上海小糸)已于3月1日并表,二季度将全面并表。车灯由卤素灯向LED灯升级,单价与毛利率持续提升,华域视觉作为行业龙头受益行业红利将保持较好增长态势,同时华域视觉在海外和智能两方面发力打开未来空间。
    关税扰动6月销量,后续有望恢复。关税调整前部分消费者持币待购,使得销量增速有所放缓,6月狭义乘用车销量为183万辆,同比增长2.3%。随着7月关税调整落地,消费者购车需求有望在后续释放,行业零售销量有望企稳回升。
    由控股型向掌握核心资产过渡,估值有望向全球龙头看齐。对标全球,华域ROE、净利润等均处于一流水平,但相比海内外零部件巨头15-20倍估值,华域汽车估值有明显折价。控股型公司的属性是折价的根本原因。随着公司掌握核心资产(延锋伟世通、上海小糸等)并和麦格纳合资拓展新能源电机电控,有效市场空间大幅拓宽,公司估值有望向上。
    投资建议:业绩稳健,估值具有向上空间。上汽集团稳健增长支撑公司业绩。核心资产整合打开市场空间助力估值提升。预计2018-2020年公司EPS分别为2.72、2.56和2.82元,对应PE8.6、9.2和8.3倍。
    风险提示:
    1.汽车行业景气度下降;
    2.原材料成本大幅上升。

天齐锂业:锂资源龙头再发力,泰利森内生潜能依然十足

事件描述
    公司董事会审议通过《关于同意泰利森第三期锂精矿扩产计划的议案》。
    事件评论
    再扩60万吨、打造180万吨的化学级锂精矿年产能。
    (1)泰利森旗下的西澳格林布什矿山为全球储量最大、品位最优的硬岩锂矿项目之一,由天齐、美国雅保分别持股51%和49%,目前具备60万吨优质化学级锂精矿(下游锂化工)、14万吨优质技术级锂精矿(下游玻璃陶瓷)年产能,主要内部配套供应两大股东。
    (2)泰利森二期在建年产60万吨的化学级锂精矿,资本开支约3.2亿澳元(由泰利森自筹),有望2019年二季度投产,建成后泰利森的化学级总产能将扩大至120万吨/年、化学级加上技术级的锂精矿总产能将扩大至134万吨/年。
    (3)本次推进的泰利森三期计划打造第三座独立的破碎和选矿设施,目标在2021年将化学级锂精矿的年产能再度扩大60万吨至180万吨/年,并为后续进一步的潜在扩产做好基础配套;选矿厂选址仍位于格林布什,资本开支概算5.16亿澳元(由泰利森自筹),规划于2020年四季度竣工试车。
    泰利森三期扩能之基础、必要性及比较优势?
    (1)截至2016年9月末,格林布什的矿石资源总量约1.65亿吨、折约833万吨LCE,扩能基础坚实。
    (2)天齐计划2020年在江苏、四川及西澳奎纳纳合计建成10万吨LCE 的锂化工年产能;同时美国雅保在四川、江西的氢氧化锂产能2019年也将达到3.5万吨LCE,并规划在西澳Kemerton 建设一期4万吨LCE/年的锂化工产能;泰利森三期达产后,年产180万吨锂精矿将对应近24万吨LCE 的碳酸锂/氢氧化锂,可满足未来3-5年天齐、雅保的精矿原料需求。
    (3)相比其余锂矿,泰利森在资源量、品位、物流等方面独具优势,且选矿工艺成熟,成本和品质优势显著。
    我们判断:
    (1)泰利森推进三期扩能再次证明公司的内生成长性,加上对SQM 23.77%股权的收购,2020-2025年天齐锂业有望持续巩固其市场份额以及成本竞争力。
    (2)锂化工的盈利或将迎来分化,更看好具备优质资源,并拥有规模、成本和工艺优势的龙头供应商。
    (3)维持公司“增持”评级;暂不考虑受让Nutrien 所持SQM 23.77%股权的影响,预计公司2018-2020年eps 分别为2.56元、3.24元、3.79元。
    风险提示:
    1. 全球电动化推广进程不达预期、供给释放导致锂盐价格大幅回落;
    2. 海外经营及法律风险、项目建设进展不达预期、汇率风险以及全球地缘、宏观基本面风险等。

恒逸石化:炼化项目加速推进,PTA再度迎来改善

据恒逸集团官网披露,2018年7月21日下午,恒逸文莱PMB炼化项目电站#0高备变受电成功,标志着项目施工网络进度电气专业又一个重大节点的顺利完成,从而使得项目建设所用电力供应有了切实保证。此外,近期受下游涤纶长丝行情较好推动,公司主营产品PTA走势较强。
    炼化项目建设多个重大节点相继完成。自2018年6月以来,项目建设不断提速,为其顺利投产打下了坚实的基础。6月21日,项目芳烃联合装置1#二甲苯塔顺利吊装就位,至此PMB项目最大的三台塔器成功吊装完成,而芳烃装置也因此解除了大量的吊装预留,相关地下工程相继施工,现场进入有序安装状态。7月6日,总长8.7公里,直径44寸的项目单点系泊工程海上输油管线铺设工作也正式开始。7月13日海船WARNOWMOON号的成功通行,标志着PMB岛东部航道及码头基本具备接泊3万吨级以下远洋散杂货船的能力,在提高海船货物过舶及卸货效率的同时,也为工程进度目标的顺利实现提供了前提保障。
    PTA走势较强,为公司业绩提供良好支撑。三季度纺服行业逐渐迈入需求旺季,从需求端对石化-化纤产业链行情提供有力支持。此外,预计至2018年年底我国PTA将无新增产能投放,但下半年新增涤纶长丝产能预计超过100万吨/年。受供需两端多重利好因素影响,目前PTA开工率为74.30%,位居近年较高水平,而其库存量则仅有82.50万吨,创近3年半以来新低。自2018年三季度初至今,PTA价格上涨4.06%至6,150元/吨,税后价差提升4.35%至696元/吨,景气持续走高,有望成为石化-化纤产业链中盈利性同比改善最为显著的环节;公司目前拥有1,350万吨/年的PTA参控股产能和612万吨/年的PTA权益产能,有望充分受益。
    预计公司2018至2020年EPS分别为1.24、1.75和2.46元1,对应2018年7月25日收盘价的PE分别为13.18X、9.39X和6.65X,维持“买入”评级。

青岛海尔:内销表现较好,改善趋势延续

内销实现较好增长,收入延续稳健表现:得益于渠道效率提升及高端化成效持续显现,公司上半年内销业务实现较好增长,产业在线数据显示二季度公司空调内销增长28%,4-5月份冰洗内销量则分别增长6%及14%,表现均优于行业整体,叠加产品高端化带动均价提升,内销延续稳健增长较为确定;外销方面,上半年公司空调及洗衣机业务出口也实现较好增长,且随着整合深入,GEA美元收入增长或也较为稳健;综合影响下预计二季度及上半年公司整体收入均将实现两位数以上增长。
    产品均价持续提升,盈利能力改善可期:上半年公司高端品牌卡萨帝延续高速增长态势,产品结构优化驱动公司终端零售均价持续提升,奥维数据显示上半年公司冰箱及洗衣机线上均价同比提升均超过20%,线下均价也分别同比提升13%及9%,在此背景下预计二季度公司盈利能力同比或有小幅改善,并驱动业绩增速略快于营收;后续短期考虑到大宗原材料价格稳中有降,中长期随着品牌红利持续释放及渠道效率提升带动费用集约及规模摊薄,公司整体盈利能力有望持续处于上行通道。
    D股发行获证监会批复,资产整合稳步推进:公司近期收到证监会批复,核准公司发行不超过4.6亿股境外上市外资股,发行完成后,公司可实现D股市场上市;总体来看,D股上市一方面将有利于提升公司在欧洲市场的品牌影响力,同时公司可利用海外资本平台进一步拓展区域市场,助力全球化战略;另一方面,公司近期公告拟出让青岛海尔特种电器有限公司22%股权,结合此前的斐雪派克收购项目来看,公司整体资产梳理整合正稳步有序推进,主业战略定位进一步得到明确和巩固。
    维持“买入”评级:受益于渠道效率提升及高端战略成效持续显现,上半年公司内销延续量价提升态势并带动收入实现稳健增长,且产品结构优化背景下公司盈利能力有望小幅改善;中长期来看,随着产品及品牌优势持续体现叠加渠道效率稳步改善,公司内销优异表现有望延续,外销随着GEA协同深入也值得期待,此外产品结构提升及费用优化驱动盈利改善前景较为可观;预计公司18、19年EPS分别为1.30元及1.48元,对应当前股价PE分别为13.93及12.21倍,维持“买入”评级。

卫星石化:c2项目顺利推进,c3整体较为平稳

事件描述2018.7.16-2018.7.20当周,丙烯酸丁酯价差环比回落63.55%,丙烯酸乙酯价差环比回落16.77%。今年尤其是二季度以来,C3链整体运行良好,因此短期价差的调整不改行业平稳运行的逻辑。公司C2项目正在顺利推进。
    事件评论
    二季度至今,丙烯酸酯整体表现较优。今年由于春节较晚,下游复工延后,一季度C3链需求整体较弱。不过二季度以来,随着下游的陆续复工,丙烯酸酯需求逐步提升。一季度丙烯酸丁酯价差仅352元/吨,二季度至今,丙烯酸丁酯价差环比一季度大幅提升126.01%;丙烯酸甲酯价差环比提升35.60%;丙烯酸乙酯环比提升14.29%。同比来看,三种酯价差分别提升47.00%、189.30%、99.89%,所以二季度以来,三种酯的价差同比而言均有较好的改善;丁酯环比改善突出。后半年虽预期有新产能投放,不过整体而言丙烯酸酯有望保持较为稳定的走势。
    C3链主要原料丙烷来源于美国外的其他国家和地区。2018年6月16日凌晨,中国商务部发布公告决定对原产于美国的500亿美元进口商品加征关税,其中对包括化工品、能源产品等108项商品加征关税的时间另行公告。公司C3链的原料丙烷是能源化工领域产品之一,不过公司公告披露其主要原料丙烷来源于其他国家和地区,且对公司连云港320万吨轻烃综合加工利用项目实施不构成任何影响。
    C2项目顺利推进,乙烷裂解建成可期。2018年7月初,公司已取得浙江省发展和改革委员会颁发的《境外投资项目备案通知书》。目前320万吨/年轻烃综合利用加工项目正在坚定不移地推进,进展顺利。乙烷储罐区和码头正在建设,以实现2020年接收乙烷到港。项目设计、长周期设备采购及相关审批手续有序推进,项目正在实质性建设过程中。
    投资建议:维持买入评级。C3链运行较为平稳,乙烷裂解正在顺利推进。预计2018-2020年EPS1分别为0.88元、1.63元、1.83元,对应7月23日股价的PE 为12.12X,6.56X,5.86X,维持“买入”评级。
    风险提示:1. 丙烯酸及酯终端需求不及预期风险;
    2. 乙烷裂解制乙烯项目建设进度不及预期风险。

广深铁路:主业稳前行,铁改新篇章

广深铁路:铁路客运标的,主业稳步前行。
    广深铁路主营铁路客运业务,包括长途旅客列车、城际列车和直通车等,核心经营线路为深圳—广州—坪石。近年来,由于行业性工资上调、动车组进入检修周期等因素,公司成本压力显著,盈利情况不佳,毛利率逐年走低。
    铁路行业:市场化属性渐强,改革红利逐步释放。
    我国铁路公益属性较强。近几年,受国内宏观经济影响,中铁总盈利持续下滑,仅能勉强维持盈亏平衡。但是,中铁总依然维持较大的基建投资规模,叠加还本付息支出剧增,财务压力较大。基于此,自中铁总换届以来,铁路行业市场化改革加速推进。往后看,我们认为,铁路改革的红利有望持续释放,对铁路上市公司带来积极影响。
    普客提价渐行渐近,运价改革核心受益。
    铁路普客票价自1995年以来一直执行至今、未有调整,严重滞后于CPI涨幅。虽然铁路普客公益属性较强,但是通过追溯历史可以发现,在成本压力积累到一定程度后,铁路普客还是会通过上调运价来抵消成本压力。考虑到1995-2017年国内CPI累计上涨幅度已经基本接近前2次普客调价时的累计上涨幅度,普客提价的临界点或许已然逼近。广深铁路长途车业务属于普通旅客列车,有望直接受益于普客运价提升,利润弹性充足。
    土地开发打响第一枪,公司价值重估可期。
    中铁总换届之后,铁路土地开发节奏明显加快,铁路土地资源已经进入实质变现期,后续有望常态化。广深铁路核心线路位居一二线城市,铁路土地升值空间较大。2018年4月,公司公告拟交储广州东石牌旧货场土地3.71万平方米,预计增加公司净利润超过5.05亿元。同时,根据公司招股说明书披露,公司共使用土地约1181万平方米,本次拟交储开发土地仅占总量的0.3%左右,后续可开发土地依然较多,将持续增厚公司盈利。
    投资建议:安全边际提升,盈利弹性待现。
    目前广深铁路PB估值接近1倍,安全边际相对较高。公司是铁路改革最为受益标的,若后续普客提价落地以及土地资源持续开发,公司盈利有望显著增厚。此外,后续铁路资产证券化的推进,也有利于促进行业市场化和透明化。不考虑铁改影响,预计公司2018-2020年的EPS为0.18元、0.22元和0.26元,对应PE为25、20和16倍,维持“买入”评级。
    风险提示:
    1.成本压力大幅增加;
    2.铁路改革推进不及预期。

三棵树:品牌影响力持续提升,两翼齐飞前景可期

行业榜单集中发布,三棵树连续入选彰显品牌价值。在近日发布的行业榜单中,三棵树在世界品牌实验室2018年《中国500最具价值品牌》榜单中居涂料行业第一,在中国涂料高峰论坛暨“慧聪网2018中国涂料品牌盛会”荣获“墙面漆影响力民族品牌”、“工程建筑涂料影响力品牌”等四项大奖,在美国《涂料世界》“世界顶级涂料企业”报告中跻身世界前50。三棵树连续入选权威榜单,品牌价值得到进一步彰显。
    高铁站广告上线,持续释放品牌魅力。在每年保持央视央广及新媒体的巨额品牌投入后,2018年三棵树再度斥资数千万元启动全国大规模高铁传播战略,在广州、深圳、上海、南京等17个省份、31个城市、32个动车站进行广告投放。借助高铁广告传播速度快、覆盖范围广、宣传受众精准等优势,本次大规模广告投放将进一步让三棵树绿色健康理念深入人心,加速品牌在国内的推广力度,进一步释放品牌魅力。
    品牌影响力提升+涂装一体化推进,C端市场突破在即。随着品牌影响力逐步提升、线上线下营销渠道持续发力,三棵树正在一二线城市的零售市场缩小与立邦等海外品牌的差距。与此同时,公司积极布局涂装一体化,通过“马上住”涂装服务切入一二线城市,其单月线上订单量已经超越立邦,结合公司扁平化的渠道更具优势,C端市场有望形成突破。
    继续巩固B端市场优势,逐步进入回报期。三棵树2013年正式开始布局大地产商,近两年来进入集中采购的快速发展期,目前工程市场的首选率已跃居第二。公司较早布局大地产商战略,已经并将继续享有地产集采带来的份额提升。随着规模效应显现和经营效率提升,公司销售费用率持续下降,净利率逐步提升,公司逐步进入投资回报期。
    C端、B端同时发力,两翼齐飞前景可期。随着品牌影响力持续提升,C端市场突破在即,结合B端市场优势持续巩固,两翼齐飞值得期待。预计2018-2020年EPS为1.90、2.74、3.84元1,对应PE26、18、13倍,维持买入评级。

小天鹅A:发力高端战略明确,产品结构加速升级

均价提升显著,驱动营收实现稳健增长:内销端来看,自17年底执行集团“推新卖贵”策略以来,公司产品均价提升较为迅速,奥维云网数据显示小天鹅18年上半年线上、线下零售均价同比分别大幅提升27%及15%;均价明显上行背景下,二季度公司内销销量表现相对平稳,价增量稳驱动公司内销业务有望延续较为平稳增长;出口方面,基于较为充足订单,预计二季度公司出口增速环比有所改善;综合来看,均价提升及出口改善背景下公司二季度营收端仍有望延续两位数稳健增长。
    均价提升驱动毛利改善,盈利能力持续提升:公司二季度毛利率有望延续改善趋势,原因一方面在于公司产品结构显著升级驱动整体均价快速提升,另一方面考虑到年初以来大宗原材料价格走势稳中有降,预计公司成本端压力也有所缓解,综合来看公司毛利率或仍将延续提升趋势;此外,随着二季度以来人民币汇率趋于贬值,公司财务费用有望迎来改善,公司盈利能力持续提升值得期待;后续考虑到公司稳步推进产品结构优化,预计毛利率仍将延续上行趋势并带动整体盈利能力持续提升。
    发力高端市场战略明确,长期发展值得期待:公司近年来发力高端战略较为明确,中怡康监测数据显示,18年上半年小天鹅及美的洗衣机中滚筒产品占比分别同比提升1.23及13.07pct至47.24%及45.83%,且干衣机及洗干一体机等高端新品也实现快速增长;总的来说,在产品结构升级力度加大背景下,公司短期均价提升显著但销量增速或有所放缓,后续考虑到洗衣机行业消费升级趋势确定,公司滚筒及洗干一体机等产品有望持续放量,高端化战略推动下公司长期成长空间值得期待。
    维持公司“买入”评级:17年四季度以来公司产品结构升级节奏有所加速,虽然产品切换对公司短期经营有一定扰动,但是基于公司已有的产品储备、极强执行力及灵活销售政策,且结合大容量化、滚筒洗衣机及洗干一体机等占比提升趋势延续,高端化战略中长期可为公司带来新的增长驱动力,且高端产品占比提升有望带动公司盈利能力持续改善,公司中长期发展值得期待;预计公司18、19年EPS分别为2.89及3.46元,对应目前股价PE分别为20.19及16.87倍,维持“买入”评级。

中国中车跟踪点评:城轨审批新政符合预期,机车货车采购有望加码

事件描述
    中国中车基本面跟踪。
    事件评论
    城轨建设审批新政落地,收紧力度符合预期。自去年8月包头市地铁被叫停,地铁项目收紧的预期持续发酵。在3月征求意见之后,国务院7月13日发布《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》,规定申报建设地铁的城市一般公共财政预算收入应在300亿元以上,地区生产总值在3000亿元以上,是2003年标准的3倍,并明确了政府财政性资金比例。结合发改委3月发布的《关于加强城市轨道交通车辆投资项目监管的通知》来看,城轨收紧政策是逐步推进、符合预期的。
    货运增量行动将带动未来三年机车货车新增量。据新华社7月3日报道,中铁总将实施《2018-2020年货运增量行动方案》,到2020年全国铁路货运量将达到47.9亿吨,较2017年增长30%。2018年6月,全路日均装车完成14.06万车,同比增长8.5%,现有车辆效率提升后续空间有限。因此,未来三年铁总将加大投资力度,新购置一批大功率机车和货车,满足货运增量运输需要。
    铁路装备采购计划或追加,2018年业绩有望改善。1)今年以来,动车组、机车和货车已分别招标145标列、428台和33338辆,年初800亿元铁路装备采购计划或将被追加;2)交付端来看,预计动车组中复兴号占比将继续提升,高毛利率维修业务也将持续增长,从而带动盈利能力改善;3)城轨车辆短期受政策收紧影响极小,今年交付量仍将继续两位数增长。
    消费升级推动长期需求,海外拓展助力龙头崛起。随着更快捷、更舒适的旅行需求得到认可,长期来看高铁网络将继续扩容,动车组通行密度也将持续提升。同时,走出去是大势所趋,公司近年持续加强全球化布局,未来三年海外订单有望实现20%以上复合增速。
    预计2018-20年归母净利润约为111.20亿、133.80亿、148.41亿元,EPS为0.39元/股、0.47元/股、0.52元/股,PE为20倍、17倍、15倍,维持“增持”评级。
    风险提示:
    1.高铁、城轨项目建设进度低于预期;
    2.动车组招标数量及节奏低于预期。

格力电器:行业维持较高景气,公司经营表现优异

事件描述
    格力电器跟踪报告。
    事件评论
    空调需求好于预期,营收或保持较好增长:有别于年初市场对于空调行业的悲观预期,在三四级、农村市场普及需求及更新需求不断释放背景下,年内空调行业终端需求持续保持较快增长,行业景气度依旧保持高位,预计公司上半年安装卡也保持较好增长,同时考虑到年初偏低渠道库存水平,预计公司内销业务仍可延续较好表现且驱动上半年收入端实现较快增长;后续基于行业需求稳健增长,且考虑到公司市场份额稳步提升以及产品结构升级驱动均价上行,预计公司收入端稳健增长可期。
    成本压力趋于缓解,盈利能力或稳中有升:基于年初以来主要大宗原材料价格稳中有降、产品结构升级带动均价提升以及公司内部生产效率优化,预计二季度公司毛利率有望得以改善;此外,考虑到人民币汇率二季度开始趋于贬值,汇兑压力有望得到缓解,综合影响下公司当期盈利能力大概率有所改善;长期来看,在空调行业双寡头竞争格局稳定、均价上行走势延续以及规模优势逐渐显现背景下,公司盈利能力仍有望稳步提升,同时叠加行业成长空间,公司业绩长期保持稳健增长较为确定。
    短期库存处于合理水平,长期发展空间仍存:旺季来临前经销商积极备货引发市场对于渠道库存的担忧,但考虑到年初偏低渠道库存以及上半年终端需求保持较好增长,预计当前公司及行业渠道库存均处于合理水平,行业整体运行十分健康;而从长期来看,考虑到城镇保有量仍有1台/户以上提升空间、农村市场空调普及仍处于早期阶段,同时考虑到中央空调等高附加值品类逐步渗透,我们认为空调行业长期空间仍然较为充足,公司基于品牌、产品、渠道等多层面优势也将迎来长足发展。
    维持公司“买入”评级:基于空调行业当前较高景气度以及公司自身内外销较快出货趋势,预计公司收入端仍将保持较好增长,成本及汇兑压力缓解背景下盈利能力也有望稳中有升;而考虑到三四级市场及农村普及需求持续释放以及中央空调渗透率提升,行业长期空间依旧较为确定,公司长期稳健发展值得期待;预计公司18、19年EPS分别为4.66元、5.40元,对应当前PE分别为9.82及8.48倍,维持公司“买入”评级。
    风险提示:1.需求不及预期风险;2、原材料价格及汇率波动风险。

天虹股份:内生变革持续推进,下半年开店有望提速

持续强化百货精细化管理提升经营效率,实现同店收入与利润高增长。截至2018Q1公司共经营百货68家,遍布8省22个城,百货业务公司持续优化改革:1)大力引进战略性品牌、新兴品牌、优质体验类商户,完善商品和服务结构;2)实施线上线下比价及同价策略提升商品性价比;3)通过适度自营、代理优化商品供应链,实现差异化;4)与供应商深度合作,基于定位和生活方式匹配商品和服务,用品类管理的思想进行主题编辑,贴近顾客生活。同时公司将数字化作为提升自身运营能力的战略核心,并于2018年4月与腾讯签署战略合作协议,就零售数字化、智能化等领域达成合作,将有助于强化天虹顾客洞察、精准营销、精细化运营和门店选址等能力。在精细化改革持续推进下,公司同店收入与利润持续改善,预计公司2018年二季度仍将保持优于行业的同店增速,同时保持连续9个季度可比同店利润快速正增长的趋势。
    积极推进社区购物中心布局,有望逐渐贡献增量奠定持续高增长基础。公司在已有夯实的百货主业基础上,应城镇化趋势加快社区购物中心新兴业态布局,截至2018Q1公司开业社区购物中心8家,并开始贡献业务增量,购物中心销售额占比达9.25%,营业收入占比达4.09%。同时,公司积极推进项目储备,上半年公开披露已签约项目达5家,分别位于江西上饶、湖南永州、湖南长沙、江苏苏州、江苏泰州等区域,均围绕公司强势区域加密。我们预计下半年行业开店高峰期来临,公司百货和购物中心下半年开店有望提速,推动公司收入和业绩的快速增长。
    投资建议:激励机制到位,内优外拓奠定稳健成长。截至2018年6月,公司员工股权购买计划完成,中高管理层均实现充分激励,利益与公司长远发展战略一致,利于推进公司内优外拓目标的落地并实现可持续增长,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.73/0.83/0.98元/股,对应PE估值分别为19.02、16.67和14.17倍,维持“买入”评级。

苏泊尔:经营延续稳健表现,多元化打开长期空间

内外销共同发力,营收或将延续稳健增长:在内销方面,基于已有成熟品类结构升级以及新品类持续扩张,小家电行业持续保持稳健增长,考虑到公司在产品、渠道、品牌等方面拥有较显著优势,预计公司内销端仍可维持较好增长;而在外销方面,考虑到18年公司与SEB集团预计关联交易金额突破50亿元,预计年内公司出口业务有望提速;而从长期来看,基于公司在国内市场已有的领先优势、多品牌及多品类运营、渠道加速拓展且SEB订单稳步转移,公司收入延续稳健增长值得期待。
    成本压力或逐步缓解,盈利能力有望改善:基于公司持续提高中高端产品在收入中占比从而推进产品结构升级,公司产品均价保持稳步上行趋势;此外,随着年初以来主要原材料价格整体呈现稳中有降趋势,预计公司成本压力有望逐步得到缓解,综合影响下预计公司二季度盈利能力或将迎来改善;而从长期视角来看,基于盈利能力相对更高的内销业务在收入中占比逐步提升,同时考虑到产品结构不断升级以及规模优势显现,公司整体盈利能力有望稳步提升从而保障业绩维持稳健增长趋势。
    产品品类持续扩张,多品牌运营打开新空间:从品类方面来看,近年来公司品类扩张趋势较为明显,其逐渐形成了包含炊具、厨房小家电、厨房大家电以及生活电器等多元化产品矩阵,同时公司也逐步布局空气净化器、吸尘器以及挂烫机等新产品品类,公司产品布局持续完善;而从品牌方面来看,通过从控股股东SEB集团方面引入高端品牌WMF、LAGOSTINA以及KRUPS,公司品牌阵营进一步得以丰富;总的来说,产品以及品牌多元化有望打开新的增长空间,公司长期发展值得期待。
    维持公司“买入”评级:在内外销共同发力带动下预计公司二季度收入端仍将维持稳健增长,同时基于产品结构持续升级、原材料价格压力逐渐减缓,公司盈利能力也有望迎来改善;而后续伴随着公司产品品类扩张趋势延续,同时考虑到公司积极引入多品牌后协同效应逐渐体现,我们认为公司长期增长值得期待;预计公司18、19年EPS分别为1.96元、2.36元,对应当前PE分别为25.88及21.52倍,维持公司“买入”评级。

莱绅通灵:品牌升级,静待花开

事件描述
    公司股价出现较大幅度调整,我们对其近期情况进行跟踪,最新观点如下。
    事件评论
    二季度黄金珠宝行业增速略收窄,镶嵌品类增速或有所改善。2018年1-6月,限额以上黄金珠宝零售额累计同比增长7.4%,环比1-3月收窄0.5个百分点,同比上年同期也略有回落。从行业龙头周大福大陆地区同店增速来看,2018Q1黄金产品同店增长14%,镶嵌首饰同店增速为-8%,2018Q2黄金产品同店增长11%,环比收窄3个百分点,镶嵌首饰同店增长-4%,环比提升4个百分点,我们判断单二季度行业增速收窄主要影响因素在于黄金,一二线城市镶嵌品种景气度或有所改善。
    产品升级与渠道变现持续推进。产品维度看,王室元素持续赋能,公司新品推陈出新加快:今年4月,公司发布MYQUEEN王后系列新品,以代表王室图腾的鸢尾花为主要设计元素,6月发布蓝色火焰新品FRANCE系列,7月再度发布王室元素系列产品--王室马蹄系列,公司上半年不断推出富含王室元素的新品系列,契合公司品牌形象升级战略,以产品创新推动品牌的实质性提档;渠道维度看,4月以来,郑州、上海、西安、济南等地加盟招商大会陆续展开,加盟渠道拓展有序推进,我们认为,公司加盟招商大会的召开集中于已具一定网点优势的河南、华东和山东等地区,拓展阻力相对较小,有望快速提升当地份额。
    投资建议:短期来看,公司处于提档升级期,消费者重新认知的摩擦成本致业绩承压放缓。长期来看,公司坚定走品牌路线,有望以时间换得长期成长空间,纵览全球可选消费品品牌发展史,提升品牌力和产品创新力、持续获得品牌溢价,是其相对于必需消费品而言,在更加细分和多样化的消费者偏好中,能够获得稳定客群、具备长期竞争优势的重要基石。我们预计,下半年随展店加速推进有望熨平短期内生波动,而随公司契合王室理念的新品逐步推出、配合营销推广陆续落地、消费者认知逐步到位,公司同店增长有望获得恢复。预计2018-2020年EPS分别为1.02、1.29、1.67元/股,对应目前股价PE分别为19、15、11倍,公司股价近期回调较多,逐渐迎来悲观预期透支后的配置时点。
    风险提示:
    1.终端需求大幅下滑;
    2.新产品推出、渠道拓展效果不及预期。

华能国际:需求旺盛助力上半年电量提升,二季度煤价环比下降业绩增长有望延续

旺盛需求推动电量增长,电价提升有望提振营收。2018年上半年,公司中国境内电厂发电量同比增长11.51%,其中煤电同比增长10.84%,气电同比增长9.50%,风电同比增长42.52%,光伏同比增长247.74%,水电同比减少13.49%,生物质发电同比增长16.67%。带动公司电量同比增长的主要因素有:1、受益于宏观经济回暖、年初寒潮低温以及夏季局部高温提前到来,全国用电需求在居民用电、第三产业及高耗能制造业用电大幅增长的轮番带领下持续高涨,2018年上半年全社会用电量同比增长9.4%,利好公司火电机组出力提升;2、上半年处于水电平枯期,全国水电发电量增长率较低,公司火电机组比重较高,带动火电电量提升;3、风电、光伏受益装机容量提升与消纳环境改善,发电量同比大幅增长。此外,受益于2017年7月1日起煤电电价调升,公司2018年上半年平均上网结算电价同比增长2.72%,电力业务实现“量价齐升”,上半年公司营业收入增长可期。
    二季度煤价环比下降利好公司业绩改善。从年初以来的煤价走势看,1月中旬-4月初市场煤价下行,随后煤价再次上涨,6月中旬以来煤价再度稳中有降。整体来看,二季度煤价环比低于一季度水平。考虑到上半年电量电价同比提升,我们判断煤价虽高,难以阻挡公司上半年业绩改善之势。截至2018年7月16日,秦皇岛港动力煤平仓价中除山西大混(Q5000K)以外,动力煤平仓价已连续四周下降。在当前迎峰度夏的用电用煤高峰期,市场煤价缓慢下行。2018年二季度,全国综合电煤价格指数平均值522.25元/吨,较一季度(554.30元/吨)环比下跌32.06元/吨,下跌幅度5.78%,利好公司业绩改善。
    投资建议及估值:基于公司以及行业的最新经营数据,我们上调公司盈利预测:预计公司2018-2020年实现EPS0.32元、0.50元和0.68元,对应PE23.12倍、14.84倍和10.79倍,业绩复苏之势已成,维持公司“买入”评级。

鲁阳节能:耐火节能新机遇,龙头再迎新篇章

公司简介:耐高温材料领跑者,已跻身全球前三
    公司是亚洲最大陶瓷纤维厂商,全球排名前三,2015年全球陶瓷纤维龙头奇耐联合收购公司29%股份,成为第一大股东,公司组织架构从地方民营变为中外合资。陶瓷纤维是公司主打产品,收入占比约84%,岩棉收入占比约15%,二者近年都迎来边际改善,叠加外资股东引进的工艺改进、管理协同等,共同驱动公司业绩从2016Q2开始,连续8个季度保持超50%高速增长。
    估值:当景气遇上竞争,唯先发可以夺魁。
    岩棉主要用于建筑保温、建筑防火、工业保温等领域,属于A类材料。近年来越来越多地区建筑节能标准升级,从65%迈向75%节能标准,岩棉产品凭借更好性能、更低综合成本成为最大受益品类材料。从外墙防火层面看,政策也是逐步趋严,A类材料未来渗透率也有望持续提升,岩棉凭借较强的稀缺性,成为受益最大的材料品种。我们测算岩棉市场空间或达300亿元,相较当前市场具备广阔成长空间。另外在上一轮政策刺激下,国内岩棉市场经历了一轮产能扩张潮,市场处于较充分竞争状态,包括外资在内的企业在国内市场也并不具备绝对市场优势。当前受政策刺激行业再次迎来一轮景气周期,公司果断通过扩产能方式抢占行业制高点。
    陶瓷纤维:看得见的景气,看不见的渗透,先发布局更占优。
    陶瓷纤维具有重量轻、耐高温、热稳定性好、导热率低等众多优点,广泛应用于石化、钢铁、电力、有色、建材等领域。目前,随着炼化周期开启,行业迎来拐点,需求有望进入一轮景气通道;同时中期来看,陶瓷纤维凭借更好性能,有望在钢铁、电力等领域对传统耐材如浇注料、石棉等形成替代,渗透率有望加速提升。公司是陶瓷纤维行业龙头,国内份额约1/3,规模比外资及国内其他小厂均大,并且从技术、产品品质来看在国内市场中具备绝对竞争优势,在新一轮的行业变革中,有望成为大赢家。
    盈利预测:业绩持续高增长可期。
    公司近期推出股权激励计划,强化了管理层与公司利益绑定。考虑到行业需求改善、公司产品结构升级,盈利有望继续延续高增长趋势。预计2018~2020年公司EPS为0.95/1.23/1.55元,对应PE为15.5/11.9/9.5倍,买入评级。
    风险提示:
    1.需求景气持续性较弱;
    2.行业新产能增加较多。

浙江鼎力业绩预告点评:“高成长行业+优质公司”组合,q2业绩重回高增长

报告要点事件描述浙江鼎力发布2018H1业绩预增公告,预计2018H1归属上市公司股东净利润同比增长37%左右,归属上市公司股东扣非净利润同比增长30%左右。
    事件评论“确定性成长行业+优质公司”组合,公司Q2业绩重回高增长。公司Q1业绩因汇率升值等因素低于预期,但2季度迅速扭转颓势,以18H1业绩预告增速测算,预计Q2归母净利润同增约64%,扣非归母净利同增约55%,重回高增长通道。公司持续高增长的核心原因在于:1)国内高空作业平台为确定性高成长行业,市场空间大且正处于高速增长阶段。同时,作为公司主要出口地的欧美市场在17年下半年后重启复苏向上周期;2)鼎力是一家业绩持续高增长且不断被市场验证的优质公司,公司在17年全球高空作业平台制造商榜单中排名较16年提升5名升至第12位,已成为一家得到市场认可的全球供应商。此外,汇兑及投资收益为公司18H1业绩贡献了增量。
    贸易摩擦影响整体可控,欧美市场复苏叠加CMEC 拓展助力海外业务继续保持较高增速。美国新一轮2000亿美元征税清单预计将对公司美国业务造成一定影响,但通过提价等手段有望转移大部分不利影响。同时,公司海外出口主要以美元计价,人民币贬值带来的汇兑收益也有望中和部分贸易摩擦影响。欧美高空作业平台市场持续复苏,公司海外渠道布局不断突破,鼎力去年收购25%股权的CMEC 将全力帮助公司实现18年美国市场0.52亿美元营收目标(占17年公司海外营收总额的约48%)。多重因素合力,预计18年海外业务仍有望保持较高增速。
    产能扩张打下持续高增长坚实基础,龙头优势不断夯实。公司目前产品供不应求,随着新增的“年产15000台智能微型高空作业平台项目”产能逐步释放,产品供应压力将有所缓解。同时,公司定增募投的年产3200台高端臂式项目正全面开工建设,臂式高端产能扩张将助力公司产品结构优化、龙头优势夯实及海内外高端市场拓展。
    投资建议:行业确定性高增长叠加优质公司基因,看好公司龙头优势不断巩固基础上的长期成长能力。预计18-19年归母净利润分别为4.36、6.14亿元,EPS 为1.76、2.48元/股,对应PE 为27、19倍,维持“买入”评级。
    风险提示: 1)贸易摩擦升级风险;2)行业竞争加剧风险;3)汇率大幅波动风险;4)募投项目建设进度不及预期。

洽洽食品:传统瓜子产品提价,业绩拐点有望到来

成本推动背景下,时隔五年再提价,盈利能力有望边际改善:洽洽上一轮提价时点在2013年,以缓解成本压力,提价后公司的毛利率从2013年的27.74%提升至2014年的30.96%,提价有效改善公司盈利能力。由于公司在包装瓜子领域处于绝对龙头地位,拥有较强的产品定价权,同时近几年随着公司产品矩阵不断丰富,提价底气更足。本次提价的背景在于产品原料、包辅材成本上升,以及原料品质升级,同时今年以来饮料、方便面、啤酒等大众消费品迎来涨价潮,成本推动型是本轮消费品涨价的驱动因素。我们认为提价后葵花子业务成本压力将有所缓解,公司盈利能力有望实现边际改善。
    传统产品重拾增长动力,顺势提价时机更为恰当:过去几年公司传统葵花子产品增长乏力,公司主动对现有的原料品种进行改良升级,随着产品革新逐步到位,从2017年9月份开始,传统红袋产品下滑趋势开始企稳,今年以来保持良好增长态势,传统产品重拾内在增长,在良性趋势下提价时机也更为恰当。由于本次提价涉及香瓜子(红袋)、原香瓜子(绿袋),均为葵花子核心单品,2017年预计其占葵花子业务收入比例80%以上,同时2017年葵花子业务占整体收入比例69.49%,提价对整体盈利有较大影响,下半年业绩拐点有望到来。
    三四季度旺季决定性更强,坚果品类延伸有望突破:我们认为二季度淡季收入增速预计环比有所下降亦属正常,三四季度旺季表现更能决定全年增长情况,同时由于坚果产品占比的提高,未来淡旺季效应预计将更加明显。从线下的草根情况来看,公司明显加大了店中店、异形陈列等线下推广活动的力度,实现每日坚果终端市场的快速铺货上量,坚果品类延伸有望实现突破。我们预计公司2018/2019年EPS分别为0.79/0.99元,利润增速分别为26%/24%,对应2018/2019年估值为21/17倍,维持“买入”评级。

埃斯顿跟踪点评:细分领域叠加大客户,国产机器人龙头再下一城

事件描述
    近日,公司与京山轻机签订战略合作协议,京山轻机承诺未来两年在其集团各模块优先使用埃斯顿工业机器人等产品,预计每年采购埃斯顿工业机器人不低于500台。此前,公司5月25日公告与南航资产共同设立江苏航鼎智能装备有限公司,围绕下一代航空航天等相关产业发展需要,推动向航空航天领域纵深发展,在高端机器人应用领域构建新的业务增长点。
    n事件评论
    细分领域切入叠加大客户开拓,市场策略加速推进。核心零部件布局逐渐完善基础上,随着国内机器人发展步入新阶段,公司将在市场开拓、生产组织、成本管控等方面重点发力。1)与南航合资设立航鼎智能装备,既是对公司本体技术实力的肯定,也标志着进军航空航天机器人高端领域。继钣金折弯、焊接、光伏之后,该领域有望成为公司又一优势增量细分市场。2)另一方面,与京山轻机战略合作是公司在客户开拓方面新的尝试。相比进入门槛极高的汽车市场,国产机器人当前主要目标市场仍是一般工业,而分散的市场格局一定程度上限制了产品销售快速扩张。大客户的大批量采购解决了扩张瓶颈,同时对于优化生产流程、稳定销量基础、提高产品质量均大有裨益。
    机器人换人大势所趋,国产品牌优质公司将脱颖而出。国内工业机器人市场自2016年4季度开始一轮需求加速增长,近期受贸易摩擦等因素影响增速有所下行。在机器人换人大趋势下,国内制造业对新的生产方式接受度已显著提升,行业长期增长依然具有确定性。凭借本土优势,国内机器人厂商在核心零部件逐步突破的基础上,有望持续向更多细分下游传统行业提供低价优势产品,从而扩大国产品牌总体市占率。
    规模效应是毛利率护城河,盈利能力长期增长空间可期。短期来看,年初投产产线的折旧与土地的摊销将由18年产量规模的增长来弥补。长期来看,随着规模效应的进一步体现,研发投入逐渐摊薄和零部件自制率的进一步提升,公司盈利能力水平有望进一步提高。对标发那科,埃斯顿机器人业务毛利率水平仍有较大提升空间,看好公司长期盈利能力的增长。预计18-19年归母净利润约为1.61、2.53亿元,EPS为0.19、0.30元/股,PE为79、50倍,维持“买入”评级。
    风险提示:
    1.制造业景气度大幅下行;
    2.公司市场开拓进度不及预期。

智度股份2018中报预告点评:增长动力强劲,期待移动端拓展

公司业务环比增长仍然强劲,海外子公司Spigot具备核心竞争力,在投入加大+算法优化的驱动下仍有较大增长潜力。1)公司2018Q1归母净利润2.01亿元,2018Q2预计净利润1.99-2.39亿元之间,按照中间值估计,同比增长129.56%,环比增长8.96%,较2018Q1增速(同比63.41%,环比2.03%)有较大提升,证明公司增长动力依然强劲;2)Spigot算法技术强大,自2011年成立以来一直保持增长,前期Spigot未快速扩张主要在于资金原因,在公司被收购之后母公司加大投入,Spigot业务快速扩张,后续仍有较大增长潜力。3)未来Spigot将拓展移动端,将PC端成熟的业务模式拓展到移动端,为公司业务贡献新增量。
    数字营销业务和国内媒体业务主要由猎鹰网络和亦复信息贡献,预计将保持稳健增长。1)猎鹰网络已成为国内领先的以大数据、算法等技术为驱动的新兴移动广告技术公司,2016-2018年承诺利润分别为1.17亿,1.52亿,1.83亿,2016-2017业绩完成率分别为103%,105%;2)亦复信息致力于数字整合营销,为品牌及企业提供各方面数字营销及技术解决方案,2016-2018年承诺利润分别为0.46亿,0.59亿,0.71亿,2016-2017业绩完成率分别为102%,107%;
    盈利预测:预测2018-2020年公司归母净利润分别为8.50亿,11.15亿,14.06亿,EPS分别为0.88元,1.16元,1.46元,对应PE分别为14.17倍,10.80倍,8.57倍,给予“买入”评级。

九阳股份:营收环比提速可期,业绩延续稳健增长

事件描述
    九阳股份跟踪报告。
    事件评论
    渠道调整成效渐显,营收环比提速可期:随着前期线下渠道调整成效逐步显现,一季度公司营收已重拾正增长;后续考虑到公司加速推进自有门店拓展,在一二级市场中开拓新兴渠道并在三四级市场进行地标店升级改造,且线上渠道保持较好增长,上半年电商收入占比或提升至四成以上,综合影响下预计公司二季度营收增速环比有望进一步提速;长期来看,在渠道效率改善推动销量稳步增长、产品结构升级带动均价提升及料理机等新品类有序扩张带动下,公司营收保持稳健增长值得期待。
    毛利率持续改善,业绩延续稳健增长:18年以来在主要上游大宗原材料价格稳中有降背景下,公司成本端压力或有所缓解,同时考虑到“价值登高”战略推动高端产品占比持续提升,预计二季度公司毛利率有望延续上行趋势;此外值得关注的是,上半年公司营销力度明显加大,并作为首家小家电品牌正式入选“CCTV国家品牌计划”,品牌力得到显著拉动的同时预计短期销售费用或有所提升,综合影响下公司整体盈利能力走势较为平稳,预计上半年公司归母净利润仍延续稳健个位数增长。
    股权激励计划落地,品类扩张值得期待:近日公司已完成18年限制性股权激励计划首次授予,业绩考核标准为18-20年业绩增速分别不低于2%、8%及15%,在此激励保障下公司后续业绩增速环比持续提升值得期待;此外公司通过收购Shark在中国设立的子公司尚科宁家51%股权积极进军客厅环境清洁领域,考虑到国内吸尘器行业成长空间较为可观且Shark自身产品及品牌力均具备较强保障,随着其销售渠道有序搭建,后续新品持续推出并逐渐放量有望进一步打开公司长期发展空间。
    维持公司“买入”评级:随着公司渠道效率稳步改善、产品结构升级带动均价上行及料理机等新品类有序扩张,预计公司二季度增速有望环比提升,叠加原材料压力减缓背景下毛利率持续改善,公司业绩延续稳健增长较为确定;此外引入Shark品牌向客厅清洁电器领域拓展带来的长期成长空间也值得期待;综上,预计公司18、19年EPS分别为0.98元、1.13元,对应当前PE分别为17.12及14.90倍,维持公司“买入”评级。
    风险提示:1.需求不及预期风险;2、原材料价格波动风险。

韵达股份6月经营数据点评:增速小幅下滑,竞争优势仍在

增速环比下滑,但仍领跑行业。考虑到“618”大促效果低于预期(6月快递行业业务量增速环比下滑0.9pct),叠加快递龙头份额战加剧,公司6月业务量环比下滑5.27%,增速环比下滑6.18pct。不过,从同比角度来看,公司6月业务量同比增速(45.57%)仍高于行业增速约21pct,持续领跑行业。2018年1-6月,公司业务量累计同比增长52.26%,高于行业增速近25pct。
    货重因素叠加价格竞争,单票收入跌幅小幅扩大。6月行业单价同比下滑2.49%,降幅环比小幅扩大,结合通达系总部价格跌幅扩大的趋势,认为行业价格竞争或有所加剧。在此背景下,叠加公司货重进一步轻量化,6月公司单票收入同比下降15.06%,降幅环比扩大0.73pct。6月公司收入同比增长23.65%,低于业务量增速约22pct。2018年1-6月,公司快递收入累计同比增长33.29%。
    价格竞争扰动,管理优势仍在。今年二季度以来,龙头份额战有所加剧,价格竞争难以避免:一方面,二三线企业加速出清(或转型),市场份额向头部集中;另一方面,圆通、申通业务量增速环比持续回升。受此影响,公司业务量增速环比有所趋缓。但基于规模效应与精细化管理带来的成本和服务优势,公司业务量增速依然领跑行业。尽管龙头企业的硬件短板正逐渐弥合,但考虑到快递网络运营及加盟商管理作为复杂的系统工程,出色的精细化管理仍然能够成为公司竞争的护城河。
    维持“买入”评级。根据长江交运提出的“快递生命周期理论”,当前行业进入龙头竞争阶段,运营效率与新业务卡位是当前竞争的核心。公司作为行业龙头,优秀的网络管控能力和高品质服务构建竞争壁垒,市占率有望持续提升。考虑定增摊薄及转让丰巢股份收益,但暂不考虑转增股本及派息影响,预计公司2018-2020年EPS分别为1.94、1.97和2.48元,对应PE为26、26和20倍,维持“买入”评级。

汇川技术中报预告点评:新能源汽车电控及通用自动化带动收入高增长,扣非归母净利润持续上行

事件描述汇川技术发布2018年上半年业绩预告,预计实现营业收入23.24-26.15亿元,同比增长20%-35%,实现归母净利润4.72-5.14亿元,同比增长10%-20%。
    事件评论
    盈利能力持续提升,扣非归母净利润增速19-31%,收入利润增速剪刀差持续收敛。通用自动化、商用车电机控制器等传统业务保持高速增长,逐渐弥补了乘用车动力总成的研发费用投入。考虑到2017H1宁波伊士通业绩补偿(约1453.29万元)、政府拆迁补偿造成非经常性损益较高,扣除后,扣非归母净利润增速为19%-31%,收入与扣非归母净利润增速的剪刀差持续收敛。另外,汇川收入与增值税退税款几乎维持相同增长趋势,但2018年H1收入较高增长的前提下,增值税软件退税金额下滑,或存在延迟确认的因素,排除掉此项的干扰利润增速还会更高。
    新能源电机控制器业务引领收入高速增长。受上半年以宇通为代表的新能源大巴车抢装影响,新能源电机控制器上半年维持高增长。预计下半年新能源专用车需求将弥补大巴车抢装后的空缺,为新能源电机控制器增长提供持续的动力,主要系:1)物流车经济性较好,并且受政策影响(包括融资支持)企业都有做大意愿;2)专用车下半年补贴边际改善。
    通用自动化的成长属性明显优于周期属性。通用自动化业务与PMI 指数相关,6月中国官方制造业PMI 为51.5%,已连续23个月在荣枯线上方,制造业延续扩张态势。而与此同时,固定资产,尤其是基建投资增速持续下行;PPI 增速趋缓;社融规模趋势下行;制造业企业资本开支意愿回落,周期走势并不明朗。从自动化API 指数看,自16年下半年起的行业复苏增速或将放缓。不过,通用自动化业务经历了2010-15年持续拓品类,16年开始针对行业化的多产品营销逐渐取得成效,近两年增速连续超越行业约40pct。工控自动化行业后续有望稳定在5%-8%的增速,看好公司通用自动化行业多产品市占率持续提升。
    投资建议:看好公司中长期发展前景,预计18-19年归母净利润12.76、16.18亿元,EPS 为0.77、0.97元/股,PE 为40、31倍,维持“买入”评级。
    风险提示: 1) 下半年宏观经济景气度下行及制造业投资下行的风险;2)新能源汽车业务不达预期。

招商蛇口:招商血脉蛇口基因,超级平台加速前行

招商蛇口:招商血脉,蛇口基因,超级平台。
    公司传承招商局血脉,身具蛇口基因,是集园区开发、社区开发和邮轮产业为一体的超级平台。一方面,公司传承招商局血脉,是招商局集团旗下城市综合开发旗舰企业;另一方面,公司身具蛇口基因,前身蛇口工业区是中国改革开放的发源地。2015年12月招商蛇口换股吸收合并招商地产,实现了旗下三大核心业务整体上市,组建了集园区开发、社区开发和邮轮产业于一体的超级平台。
    园区业务:蛇口模式,复制升级,走向全国。
    公司不断将蛇口模式复制升级,旗下园区业务走出蛇口迈向全国。蛇口工业区成立39年以来,公司积淀了深厚的园区开发运营经验,形成了丰富的园区产品系列,并将以政企合作为精髓的“蛇口模式”不断复制升级,走出蛇口,迈向全国,开拓海外。招商蛇口的园区土地储备丰富,其中约531万平(土地面积)位于深圳,主要分布在前海蛇口自贸区范围内,重估价值较高。
    此外,招商蛇口在园区土地获取方面紧跟国家级战略,积极参与京津冀协同发展、粤港澳大湾区发展等国家重要战略。
    社区开发:规模提速,协同发展,均衡增长。
    公司社区开发业务规模提速,近年来积极扩张拿地,进行组织提效。30余年来公司社区开发业务与园区业务协同发展,现已完成国内近50座城市布局,各区域之间收入与销售额分布较为均衡。公司社区开发产品覆盖多业态类别,打造全生命周期产品体系,其中住宅形成“成长系”、“成就系”和“传承系”三大类产品。截至2018年一季度末,公司货值超过7700亿元,且大部分位于一二线城市,并通过“做实区域”和“项目跟投”等变革措施激发组织活力。公司2018年销售目标为1500亿,完成可能性较大。
    投资建议:经营显著提速,维持“买入”评级。
    招商蛇口储备丰厚,经营显著提速,NAV折价明显,维持“买入”评级。招商蛇口打造“前港-中区-后城”模式的超级平台,园区地产储备丰富,社区地产经营提速,邮轮业务起步有力,近年来销售额保持快速增长,盈利能力不断回升。预计2018年和2019年公司EPS分别为1.98和2.44元,对应当前股价PE约为9.0倍和7.3倍,NAV折价约35%,维持“买入”评级。

中国国航:国际市场供需改善,国内运力加速扩张

国内运力扩张加速,国际供需格局改善:截至2018年6月底,公司国际航线需求保持较高增速,旅客周转量同比增长15.4%,运力增速逐步放缓,可用座公里同比增加13.3%,国际航线供需趋于改善,客座率提升1.4pct至77.3%。暑运临近公司国内线运力扩张加速,可用座公里同比增长14.7%,受去年同期客座率水平较高影响,6月国内客座率同比下降2.1pct至82.0%,环比提升2.2pct,环比呈现改善趋势。
    效率提升供给有效释放,或摊薄单位成本:2018年6月份,中国国航合计运营662架飞机,同比增速5.4%,而公司的可用座公里增速为14.0%,可用座公里增速大幅领先于机队扩张速度,飞机的使用效率进而得到提升,有效产能得以释放。飞机使用效率的提升,一方面扩大了公司的客运收入,提升盈利能力;另一方面,效率提升带来可用座公里的增加,从而摊薄单位固定成本。
    油汇影响趋缓,提价利好逐步兑现:燃油附加费能够对冲大部分油价上涨的成本压力,公司持续减少美元负债占比,汇率波动影响趋缓。长期来看,油价与汇率对航司业绩影响趋于平缓,提价的长期利好将成为公司业绩改善的主要驱动力。票价改革以来公司上调了京沪、京广、京深、京渝等关键航线的经济舱最高限价,由于公司航线质量高,客源质量好,随着旺季临近需求不断改善,预计提价带来的业绩利好有望逐步兑现。
    票价改革稳步实施,重申“买入”评级。考虑到公司:1)客源质量好,票价敏感性不高;2)票价改革落地,旺季航空需求改善;3)成本控制突出,运营效率高,重申“买入”评级。但是考虑到近期人民币汇率大幅贬值影响,我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.54、0.80和1.10元,对应PE为15、10和7倍。

白云山:凉茶竞争拐点出现,王老吉进入净利率提升大周期

王老吉:凉茶行业竞争格局缓和,行业进入利润提升周期。
    2017年白云山大健康业务收入85.7亿,利润6.2亿,增速分别为10%/44%。
    2012年后行业经历了5年价格战,自2016年开始竞品内部战略出现调整,核心管理层调整,2017年行业正式进入价格战缓和期,行业从恶性价格战逐渐回归至理性竞争。我们认为推动行业竞争格局拐点在于竞品3年上市的决心以及当前王老吉和竞品市场份额差距拉开,价格战意义减弱。当前行业盈利水平距离价格战之前的利润率水平仍有巨大提升空间,我们预计未来随着王老吉单箱价从50元左右(含税)回升至60元左右(含税),净利率有望达到18%,2017年王老吉净利率7.4%,仍处于净利率提升周期前半段。
    龙头之间开始共推产品创新和升级,推动凉茶品类做大。
    过去两大龙头深陷灌装凉茶价格战,资源均投入在灌装凉茶,导致行业创新和结构升级停滞,行业增长疲软。随着竞争默契达成,两大龙头开始共同推进凉茶行业的产品创新、消费场景延伸和产品结构升级。近年来二者共同推进PET瓶装凉茶的发展,凉茶有望切入到即饮消费场景,打开新的增长空间。
    2017年王老吉PET瓶装产量占比15%,增速41%,同时王老吉推出黑凉茶、无糖凉茶等创新产品推动行业结构升级。凉茶收入有望重新迎来增长拐点。
    大南药:重视金戈的大众消费品属性,资源聚焦打造巨星品种。
    2017年大南药收入79.2亿,利润10.9亿,增速分别为13%/23%,1)化药:看好金戈大众消费品属性。自2014年推出国内“伟哥”首仿药金戈,2017年实现收入5.6亿元,年复合增速超过50%,米内网数据显示金戈销量份额已到第一。覆盖人群广、购买渠道便利、消费频次高三大特性使金戈有望成为药品中的大众消费品,空间巨大,未来3年有望保持30%增速。2)中成药:成立大南药办公室推进大单品落地,打造巨星品种,滋肾育胎丸、华佗再造丸等单品表现突出。
    大商业:两票制有利于龙头,参股一心堂补充零售短板。
    2017年大商业板块收入43.5亿,利润0.5亿,增速分别为-16%/-8%。“两票制”有利于医药行业整合,白云山参股一心堂以及增资广州医药(华南最大医药流通企业),补充了零售短板,有利于白云山整合大商业板块资源,发挥资产协同效应,提升效能。
    王老吉利润拐点确定,PEG仅0.6,成长估值性价比突出。
    我们预计白云山2018/2019年EPS分别为1.77/2.41元,增长40%/36%,PE分别为21倍/16倍,PEG仅0.6,估值性价比突出,给予“买入”评级。

东方雨虹:建材白马,成长依旧

收入利润均保持较快增长,体现成长性。公司二季度单季度收入同比增长32%,增速较一季度有所提升,体现出成长性。与去年同期比,随着原油价格的上涨,公司主要原材料都出现了明显的涨价,预计毛利率同比有所下降,使得利润增速低于收入增速。6月行业内主要企业纷纷发布提价函转移成本上涨压力,东方雨虹也进行相应提价,预计成本上升压力或有所缓解。
    行业集中度进入加速提升期,雨虹具备竞争优势。防水材料行业整体市场规模大概1500亿元,其中规模以上企业收入1000亿元左右,东方雨虹作为行业龙头市占率不足10%,行业竞争格局非常分散,近年来随着房地产开发商集采的推广及集中度的提升,加上环保对小企业的限制,使得防水材料行业进入集中度加速提升期。东方雨虹自2008年上市以来,不断积累自身竞争优势,已经形成了多区域布局,满足对下游客户供货的及时性。股权激励及人均收入高绑定行业优秀人才,将显著受益于行业集中度提升趋势。
    多品类业务发展打开公司成长空间。东方雨虹“1+6”产业布局已经完成,在防水之外,发展保温、砂浆、无纺布、涂料、修葺、零售业务,且已经在多个领域成长为行业龙头,匹配公司狼性文化,有望打开成长空间。
    预计2018-2020年实现归属净利润16.17/20.29/27.36亿元,同比增长31%/25%/35%,不考虑可转债转股,对应PE14/11/8倍,考虑到公司防水业务的市占率提升和多品类业务具备发展空间,维持买入评级。

中际旭创:业绩高增长符合预期,基本面向好趋势不变

100G光模块需求持续爆发,价格下滑幅度收窄,助力业绩高增长:公司合计实现净利润38795万元-39425万元,子公司苏州旭创实现净利润约38785万元-39285万元。其中,股权激励等三项费用共计7419万元,整体业绩延续高增长,符合预期。主要原因在于:全球100G光模块需求持续高增长,全年出货量或超800万,价格延续下滑趋势但降幅收窄。考虑到19年部分北美大客户100GCWDM4继续切换和国内阿里巴巴、腾讯等客户规模采购,19年需求有望延续高增长,价格下降幅度或进一步收窄,主力产品高景气,业绩持续高增长具备支撑力。
    高价库存消化叠加降成本措施生效,二季度毛利率或显著回升:由于高价库存消化和降成本措施逐渐生效,公司二季度毛利率或显著回升,助力二季度子公司苏州旭创实现业绩约1.94-1.99亿元,环比增速超17%。
    400G率先突破,5G光模块积淀深厚,接棒高增长:从10G-40G-100G到400G,数通光模块升级周期缩短,400G需求紧迫,北美厂商或于2019年规模采购。公司率先突破400G,同时具备OSFP和QSFP-DD双标准产品出货能力,有望全面受益;公司5G基站光模块积淀深厚,或成新的有力竞争者,有望逐渐受益5G规模商用,打开成长空间。
    贸易战短期影响有限:美最新加税10%的产品名单光模块在列,考虑到一方面加税条例尚未完全落地,仍存不确定性,另一方面,公司作为全球龙头具备一定产业链议价权,若加税落地,上下游或共同承担。
    投资建议:18年100G需求高增长,价格幅度收窄,毛利率逐渐回升,业绩延续高增长;400G需求紧迫,公司率先突破,受益充分。5G光模块积淀深厚,或成新的有力竞争者,打开成长空间。短期贸易战影响有限,基本面向好趋势不变,预计公司18-20年业绩8.43亿元、12.90亿元、17.83亿元,对应PE30倍、19倍、14倍,“买入评级”。

大秦铁路:需求向好叠加“公转铁”推进,大秦线运量保持高位运行

事件描述
    2018年6月,公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3884万吨,同比增加8.6%;1-6月,大秦线累计完成货物运输量2.25亿吨,同比增长7.3%。
    事件评论
    煤耗旺季已至,下游需求向好,大秦线运量持续增长。2018年6月大秦线货运量达3884万吨,为历史同期第二高位,仅次于2014年6月的3894万吨;2018年上半年,大秦线累计完成货运量2.25亿吨,为历史第一的半年度运量。2018年,除4月大秦线检修外,日均运量保持在126万吨以上(历史最高为131万吨),产能利用率持续处于高位。从下游需求看,6月份6大电厂日均耗煤达69.3万吨,同比增长10.4%,煤耗旺季已至,下游旺盛需求将支撑大秦线运量延续稳定增长趋势。
    “公转铁”持续推进,货运结构调整推动铁路货运量增长。“公转铁”作为蓝天保卫战的重要手段之一持续推进,并且力度不断加强。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中明确:大幅提高铁路货运比例,到2020年,全国铁路货运量比2017年增长30%,年复合增长率达9.1%,远高于2015-2017年期间的3.2%,增速提升明显,并且货运增量重点区域新增汾渭平原,这也意味着煤炭运输结构调整由下水港口转向货源地。同时,中铁总《2018-2020年货运增量行动方案》围绕“六线六区域”为重点(大秦、唐呼、侯月、瓦日、宁西、兰渝六线和山西、陕西、内蒙、新疆、沿海、沿江六区域),深入挖掘运输潜力。“公转铁”推动的铁路货运占比上升将持续支撑大秦线运量保持高位。
    运量增长带动业绩提升,高股息率具有吸引力。1)随下游需求向好,货运结构中铁路占比提升,预计2018年公司运量持续稳定增长;2)2018年新的《铁路货物运输进款清算办法(试行)》施行,所采用的“承运清算”模式提升了发运企业的利润弹性。以上2点预计将共同带动业绩提升。公司分红比例长期稳定,以2018年我们预计的归属净利润约152.5亿元、52.3%的分红比例(2017年)及7月10日收盘价计算,股息率为6.3%,高股息率具有吸引力。预计2018-2020年EPS分别为1.03、1.05、1.09元,对应PE为8、8、8倍,维持“买入”评级。
    风险提示:
    1.下游煤炭需求不及预期;
    2.“公转铁”政策实施不及预期。

正泰电器:四大因素助推正泰电器低压业务增长提速

事件描述
    正泰电器低压电器业务在2017年迎来修复,在今年一季度进一步出现加速。我们对促成公司低压电器主业出现改善的四大可能推动力做出探讨。
    事件评论
    1)前期原材料价格的大幅上涨可能促使小规模企业业务萎缩,加速了市场集中度提升。低压电器原材料成本占比大,企业盈利能力易受原材料价格波动影响。过去两年,以铜为代表的大宗商品价格大幅上涨,边缘小企业由于缺乏研发创新,产品提价能力差,盈利能力遭受很大冲击,被迫收缩规模或者退出。而正泰电器作为行业龙头企业,凭借较好的品牌粘性,以及适时推出产品升级,最终实现了单价的提升。此外,结合生产效率提高,公司维持了盈利能力的稳定,由此市场份额得到提升。
    2)凭借产品升级,公司向高端市场的拓展见成效。低压电器市场自上而下分为s1、s2、s3三层,规模占比约为30%、20%、50%。其中s1市场基本由外企垄断。但近两年来看,不同层级市场之间的界线在逐步弱化,主要源于以正泰电器为代表的国内龙头在产品端的研发投入持续增加,产品品质和定制化开发能力提升。公司推出的昆仑系列虽是基于传统产品的更新换代,但品质实际达到s1市场要求。而从s3向s1市场的成功拓展,意味着公司迎来50%的市场空间提升。
    3)基于采购、生产管控及渠道优势,成功横向扩展产品品类。由于原材料基本共通,生产工艺相近,且下游客户大量重叠,公司凭借此前积累的采购、生产管控及渠道优势成功拓展进入建筑电器品类。2017年建筑电器营收同比增长33.7%,对公司低压电器整体形成有效拉动。此外从空间来看,开关龙头公牛以及照明龙头欧普目前销售都在70亿左右,远高于公司目前的体量,意味着公司建筑电器业务巨大的潜在空间。
    4)首次完成经销商队伍的持股激励,有效激励营销动力。目前,完善的经销商体系仍是公司最核心的竞争力。今年一季度公司实施了首次经销商骨干持股计划,管理机制理顺将有效激励经销商网络的销售动力。
    预计公司2018-2020年EPS分别为1.67/2.06/2.43元,维持买入评级。
    风险提示:
    1.下游复苏放缓;
    2.低压电器行业竞争加剧。

德邦股份:零担王者,趁势而飞

公司简介:公路零担龙头,转型综合物流服务商
    德邦股份是国内领先的公路快运与快递综合服务提供商,公司拥有国内领先的直营快运网络,目前覆盖零担、快递、整车、仓储供应链、跨境等多个业务板块。2018年1月,公司成功通过IPO上市,并募集4.84亿元。
    直营模式+标准产品,成就零担王者
    中国零担行业正从“小、散、乱”的粗放式发展迈向集中和整合的阶段,“一超多强”特征明显,国内前5大零担企业的集中度仅为3%,显著低于美国的50%。公司凭借领先的直营网络、标准的快运产品以及高端的市场定位,率先突破行业25亿元的收入天花板,成为名副其实的零担王者。精准卡航/城运作为公司的现金牛业务,规模增长稳健且盈利稳定,能够反哺大件快递、仓储供应链、跨境物流等战略新业务。
    差异化定位大件快递,战略调整跨越“S曲线”
    随着零担板块进入成熟期,公司2013年开始将战略重心转向大件快递。快递行业进入壁垒大幅提升,大件快递或许是目前切入快递市场为数不多的入口。当前大件商品电商渗透率的提升催化大件快递市场快速发展,公司凭借原有的零担网络和运营经验,辅以合伙制网点,在大件快递市场获得先发优势。公司大件快递板块经过4-5年的培育期,规模效应初步显现,盈利能力后续有望逐步提升。
    管理、战略领先,参与混改提升竞争力
    公司借力咨询,与自身实际情况相结合,打造具备德邦特色的管理体系、领先的人才培养机制,以及稳健的业务战略布局。此外,公司参与东航物流混改,有望进一步提升快递及跨境物流方面的竞争力。
    投资建议:直营大件快递品牌,成长空间值得期待
    公司基于直营网络、精益管理以及高端品牌的优势,在高端零担市场建立深厚的护城河,快运业务未来有望保持稳健增长。同时,借助原有零担网络和重货运营经验,在大件快递市场建立先发优势,有望实现快递业务的快速增长。预计公司2018-2020年净利润分别为8.5、11.4和15.3亿元,对应PE估值分别为28、21和16倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

恩华药业:新的三年再上一个台阶

精麻龙头企业,受益新医保和招标
    公司专注于具有较高政策壁垒的中枢神经系统用药的生产与研发,是全国中枢神经系统用药的龙头企业之一。2017年医保目录调整也为公司带来新的增长契机,公司的右美托咪定、注射用齐拉西酮和利鲁唑新进入,丁螺环酮和阿立哌唑乙类转甲类,瑞芬太尼取消了限于麻醉的限制,随着招标工作的逐步推进,这些品种均有望放量销售。
    新一期限制性股票激励计划助力公司新的三年再上一个台阶
    近期公司完成对462人的限制性股票激励计划的授予。激励对业绩的考核为2018-2020年公司扣非归母净利润较2017年增长率不低于20%、44.6%、74.97%。本次激励有望充分调动业务线、研发线和管理层的积极性,助力公司新的三年再上一个台阶。
    麻醉类:市场根基深厚,后起之秀崛起
    公司在依托咪酯和咪达唑仑这两品种上的市场地位稳固。新品种里,右美托咪定已进入2017年国家医保目录,随着招标工作的继续推进,公司市场份额将会逐步提升。瑞芬太尼销售基数较低,潜在销售空间巨大;原料药问题亦得到解决。此外,恩华药业有望成为国内第二家拥有地佐辛批文的药企,该品种样本医院2017年销售额16亿元。
    精神类:老品种稳健增长,新品种蓄势待发
    利培酮普通片剂竞争激烈,分散片格局良好,增长快速;齐拉西酮整体较快增长,粉针剂有望进入医保;丁螺环酮成瘾性低,产品优势明显,目前公司占据大部分市场份额。度洛西汀竞争格局良好销售基数较低,随着招标的推进将迎来放量期。阿立哌唑在2014年获批,是医保乙类品种,且已进入2012年基药目录;公司阿立哌唑2018年已累计中标17个省,随着招标的继续推进,阿立哌唑销售有望快速放量。
    维持“买入”评级
    我们预计公司2018-2020年归母净利润为4.63亿、6.03亿、7.56亿元,分别增长17.43%、30.01%、25.40%,对应EPS为0.45、0.59、0.74元,对应PE分别为41X、32X、25X。维持“买入”评级。
    风险提示:
    1.药品中标情况不及预期;
    2.药品降价幅度高于预期;
    3.药品销售情况不及预期。

新城控股:销售排名跻身前八,积极拓展土地储备

事件描述新城控股7月6日公告销售情况:6月份公司实现合同销售金额约280.97亿元,销售面积约235.70万平方米;1-6月累计合同销售金额约953.11亿元,比上年同期增长94.17%,累计销售面积约774.56万平方米,比上年同期增长118.25%。n事件评论新城半年销售近千亿,年度目标完成率超过50%。新城控股2018年销售目标为1800亿,上半年已经完成953.11亿,完成率高达52.95%,上半年的靓丽表现有力保障了全年销售目标完成。一般而言,下半年尤其是“金九银十”才是房企的推盘高峰,因此新城控股全年销售目标大概率或将超额完成。
    6月单月增速高达约255%,销售额排名挺进前8名。新城控股二季度以来销售增速不断加快,销售额累计同比增速从4月份的57%提升至6月份的94%,6月单月增速达到约255%,公司销售形势持续向好。与此同时,公司销售排名再创新高,今年4月份跻身行业前10,6月份提升至第8名(上述排名来自亿翰智库)。
    拿地仍然积极,坚持拓展重点城市群。2018年上半年,新城控股拿地力度维持高位,新增土地储备面积高达约1201万平,超过775万平的销售面积,拿地总价款约为365亿元,新增货值预估为1034亿元,略超953亿元的销售额。从区域上看,新城控股拿地继续围绕重点城市群,例如长三角、珠三角、京津冀区域拿地面积分别约为572万平、43万平和41万平,此外继续在中西部区域围绕成都、西安、武汉、长沙等核心城市进行布局。
    投资建议:公司土地储备优质充足,销售持续高速增长。受益于双轮驱动与多层激励的推动作用,公司近年来销售额保持高增长,考虑到收入结算的滞后性以及相对稳定的结算利润率,2018年和2019年预计EPS分别约为3.82和5.07元,对应当前股价PE分别为7.38和5.56倍,维持“买入”评级。
    风险提示:
    1.流动性环境或收紧,影响商品房销售去化率;2.房地产业务所在区域调控政策或收紧。

北新建材:业绩大幅增长,具备安全边际

事件描述
    近日,北新建材发布2018年半年度业绩预告,预计上半年实现归属净利润10.92-13.65亿元,同比增长60%-100%。
    事件评论
    业绩大幅增长。预计业绩大幅增长,主要原因是上半年石膏板销售情况良好,毛利润同比增加。2018年前5月房屋竣工面积同比下降10.1%,在地产竣工走弱的背景下依然保持较高业绩增速,反映公司经营状况良好,定价权逐步得到释放。
    收购一举多得,逻辑再获印证。公司日前宣布与山东万佳共同出资成立合资公司,并通过增资、收购进一步在山东、安徽扩张产能,此举在贡献业绩增量的同时,进一步帮助公司抢占稀缺布点,提升市占率,定价权有望得到进一步加强。公司的逻辑在于中期市占率提升下的定价权进一步释放,此次收购使得这一逻辑得到进一步的印证和加强。
    当前估值较低,未来有望修复。北新当前PE估值处在历史低分位,且海外对标企业(USG、CBPX)在盈利能力、行业竞争地位低于北新的情况下估值远高于北新。预计北新今明两年净利润复合增速超过20%,对应2018年PE仅10倍,中长期有望修复。
    长期收益回报,具备安全边际。从收益回报的角度分析,长期看北新建材具备安全边际。公司近5年平均单平净利约0.8元,2017年单平净利约1.3元,假设单平净利稳定在1元,未来5年销量以约4%复合增速增长,在5年后实现销量稳定、无资本开支,得到每年净利润22.6亿。再把折旧按每年2亿的估算值加回,假设永续存在,取6%贴现率,得到企业价值约为364亿。事实上这一中枢相对保守,一是假设的稳定销量远低于公司正在布局的30亿m2产能,且随着石膏板渗透率提升、公司市占率提升,销量将持续增长;二是随着市占率提升,公司盈利能力仍有提升空间;三是公司有通过并购和外延的方式提升其成长性的可能。
    预计2018-2020年实现EPS1.77、2.19、2.67元,对应PE10、8、7倍,维持买入评级。
    风险提示:
    1.地产竣工大幅下滑;
    2.石膏板行业产能大规模投放。

安阳钢铁:2季度业绩环比大增

事件描述
    公司公布2018年上半年业绩预告,公司预计上半年实现归属于上市公司股东净利润9.00亿元~10.50亿元,同比增长3141.72%~3682.01%。
    据此计算,公司2季度实现归属于上市公司股东净利润7.71亿元~9.21亿元,同比增长237.70%~303.39%,环比增长498.79%~615.25%,按最新股本计算,公司2季度EPS为0.32元~0.38元,1季度EPS为0.05元。
    事件评论
    限产压制解除致产量高增,2季度业绩大幅改善:公司2季度盈利环比高增,倘若按照业绩预告区间平均值计算,单季度盈利约8.46亿元,仅次于2017年3季度,为历史次高。
    公司主要产品为板材,且中厚板占比较高,2季度业绩大幅增加主要源于产量与吨钢盈利双重提升。一方面,由于采暖季环保限产结束,公司2季度钢材产量大幅回升,根据中钢协旬度产量数据估算(尚未公布的6月旬度产量以5月数据替代),公司2季度钢材产量环比大幅增长约45.17%。另一方面,2季度板材价格因制造业景气环比上涨1.57%,其中中厚板涨幅达6.29%;
    与此同时,原料价格环比走弱,其中,矿价均价下跌12.46%、焦炭均价下跌3.10%、废钢均价下跌3.04%,最终导致行业2季度盈利环比整体抬升,其中,热轧和中厚板成本滞后一月吨钢毛利均值分别环比提升约269元和414元,改善幅度处于五大普钢品种前列。
    此外,随着时间磨合,公司冷轧业务投产后生产逐步稳顺和下游汽车厂商认证逐步推进,或贡献一定业绩增量。
    产销磨合叠加发力环保投入,公司有望浴火重生:公司过去盈利能力相对弱势,主要源于产能逆势扩张较快、产品结构受限以及环保持续限产。不过,情况已然发生改观。一方面,中厚板因下游工程机械产销旺盛而景气突出,冷轧生产、认证逐步改观,使得公司品种结构劣势得以弥补甚至转为优势。另一方面,公司加大环保投入,当前公司环保水平位已居行业前列,契合河南政府最新限产政策鼓励方向,有望降低公司后续限产概率;同时,公司产能100万吨电弧炉17年底重启也将有效对冲限产对公司产量影响。预计公司2018、2019年EPS分别为1.07元、1.26元,维持“买入”评级。
    风险提示:
    1.需求不及预期;
    2.后续限产幅度过大。

宋城演艺:六间房重组出表,转移风险增厚利润

密境和风(花椒直播运营公司)拟以公司100%股权作为对价认购六间房增发股权、此外宋城演艺拟转让六间房存量股权,六间房作价34亿、花椒作价51亿,交易完成后花椒全体股东占重组后主体约60%股权、宋城演艺和战略股东合计占重组后主体约40%股权,宋城演艺单独持股比例将低于30%,不再并表。原六间房创始人兼CEO刘岩将出任新集团CEO。
    六间房整合重组有利于优化股权结构,直接增厚宋城演艺盈利,同时转移商誉减值风险。2015年六间房100%股权收购价款为25.67亿,按照此次估值34亿、转让70%股权测算可为公司带来投资收益5~6亿,超过2017年公司净利润的50%,将极大增厚公司业绩。此外,六间房分红4亿(不受此次重组影响)叠加此次交易可为公司带来约10亿的现金流,保证公司良好运营。同时,六间房不再并表后,将其包含23.7亿商誉的账面价值转成长期股权投资,有效转移商誉减值风险。
    花椒直播和六间房优势互补,有助于提质增效。花椒直播在移动端、一二线城市用户积淀以及活跃用户占比上(2017Q4活跃用户2.13%占比为中国主要娱乐直播APP第一)处于行业领先地位,而六间房在PC端、三四线城市以及管理效率上优势明显,两者强强联合,有助于在流量资源、用户资源、主播资源、运营能力、成本控制等多方面发挥协同效应,巩固并提升重组后主体在直播行业的领先地位和深刻影响力。
    国内演艺龙头,维持“买入”评级。现场演艺三亚和杭州项目有望稳健增长;异地复制第二轮项目阳朔即将开业,张家界、西安项目有望于2019年开业;2017年以来先后签约西樵山、明月千古情、黄帝千古情景区项目,轻资产“在手订单”超过10亿元,未来仍有望落地新项目;签约西塘演艺小镇打造4.0产品版本夯实宋城龙头地位。假设Q4重组完成,考虑投资收益预计2018-2020年EPS分别为1.16/0.86/1.06元,对应目前股价PE分别为21/28/23倍;若不考虑重组及六间房贡献,公司2018-2020年EPS分别为0.65/0.81/0.99元,维持“买入”评级。