24Q1营收大幅增长，新品 BES2800进一步拓宽可穿戴市场

恒玄科技(688608)
    投资要点
    事件：4月23日，恒玄科技发布2024年第一季度报。24Q1公司实现营业收入6.53亿元，同比+70.27%；归属于上市公司股东的净利润0.28亿元，同比扭亏;综合毛利率32.93%，同比-2.76pct，环比+0.38pct。
    公司利润扭亏，研发投入持续加大。收入端，24Q1公司实现营业收入6.53亿元，同比+70.27%，延续23年营收增势，主要原因是市场回暖，智能手表及手环类芯片快速上量。23年公司实现营收21.76亿元，同比+46.57%，创历史新高。利润端，归属于上市公司股东的净利润0.28亿元，同比扭亏，主要原因系营业收入大幅增长带来净利润的增长。盈利能力方面，综合毛利率32.93%，同比-2.76pct，环比+0.38pct，主要原因是产品结构变化、成本上涨。报告期内公司持续投入研发，公司研发费用1.65亿元，同比+37.98%。
    新一代产品快速上量，打开新的应用市场。新一代BES2700系列智能可穿戴芯23年快速上量，拓宽了公司芯片的下游应用领域，除TWS耳机和运动手表/手环之外，进一步延伸至智能手表和智能眼镜产品。公司23年新推出的BES2700iBP手表芯待机和运行功耗显著降低，平衡了终端产品待机时间与运行流畅度。华为最新发布的智能手表Watch4Pro搭载了BES2700BP芯片。此外，公司面向智能音箱应用的第二代Wi-Fi/BT双模AIoT SoC芯片已量产出货，并将继续拓展新的客户。公司目前下游客户分布广泛，主要包括三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo等品牌。
    持续芯片升级，抓住AI发展机遇。23年公司推出新一代智能可穿戴芯片BES2800。该芯片创新地支持蓝牙音频和低功耗Wi-Fi音频。通过采用6nmFinFET工艺，与上一代BES2700平台相比，其算力相较于上一代提升1倍，NPU算力提升至4倍，先进工艺可让芯片在相同尺寸上可集成更大内存，以支持更大模型的AI语音算法和传感器检测算法，能够为TWS耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。该芯片目前已进入市场推广阶段，预计2024年实现量产。
    投资建议：我们调整公司2024-2026年营业收入预期至28.77/35.57/44.14亿元，调整公司归母净利润预期至3.06/4.01/5.52亿元，以4月26日市值对应PE分别为47/35/26倍，维持买入评级。
    风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发进程风险；消费电子行业竞争加剧；上游成本持续增加。

24Q1业绩持续增长，CPU和DCU发展前景广阔

海光信息(688041)
    投资要点
    事件：4月26日海光信息发布2024年一季度业绩报告。24Q1实现营收15.92亿元，同比+37.09%；实现归母净利润2.89亿元，同比+20.53%；实现扣非净利润2.72亿元，同比+42.71%。
    Q1业绩持续增长，经营现金流承压。收入端，实现营收15.92亿元，同比+37.09%，主要系报告期内，公司加大市场开发力度且众多行业对国产服务器需求的大幅增加，加之公司专注于高端处理器的研发升级和产品迭代，促进了公司营业收入规模的进一步增长所致。利润端，实现归母净利润2.89亿元，同比+20.53%。盈利能力方面，毛利率62.87%，同比-0.87pct。公司研发投入合计6.57亿元，同比+5.47%。Q1经营性现金流-6788万元，主要系销售回款同比增加大于购买商品支付现金的同比增加所致。
    CPU前景广阔，产品线持续迭代拓宽。海光CPU兼容国际主流x86处理器架构和技术路线。根据IDC统计数据，2023年全年，中国x86服务器市场出货量为362万台，预期2024年还将增长5.7%。针对多样化的应用场景需求，公司推出了海光7000、5000和3000系列产品。其中，海光7000和5000系列主要应用于服务器；海光3000系列主要应用于工作站和边缘计算服务器。目前，海光CPU全系产品已迭代至第三代——海光三号，其性能有了显著的提升。
    DCU适用于广泛的应用场景，支持全精度模型训练。海光DCU系列产品基于GPGPU架构，兼容通用的“类CUDA”环境，能够灵活适配国际主流的商业计算及人工智能软件，因此在大数据处理、人工智能和商业计算等领域有着广泛的应用前景。在当前AIGC迅猛发展的时代背景下，海光DCU系列表现出色，支持全精度模型训练，并成功实现了LLaMa、GPT、Bloom等大模型的全面应用，与国内大模型如文心一言等全面适配，达到国内领先水平。深算二号已在大数据处理和人工智能等领域实现了商业化应用，其性能相较于深算一号提升了100%以上，并已在国内市场实现销售。同时，深算三号的研发工作也进展顺利，预示着海光DCU在未来将有更广阔的应用空间。
    投资建议：根据公司2024年一季度业绩报告，我们维持预期预计公司2024-2026年营业收入为85.57/115.31/150.62亿元，归母净利润为17.80/23.77/31.36亿元，以4月26日市值对应PE分别为103/77/59倍，维持“买入”评级。
    风险提示：公司研发工作未达预期风险，知识产权风险，客户集中度较高风险，供应商集中度较高且部分供应商替代困难风险，原材料成本上涨风险。

Q1营收同比增长，持续加强产业布局

长电科技(600584)
    投资要点
    事件：4月24日长电发布发布2024年一季度报告，2024年第一季度公司实现营收68.42亿元，同比增长16.75%，环比下滑25.88%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长23.01%，环比下滑72.29%；实现扣非归母净利润1.08亿元，同比增长91.33%，环比下滑81.30%。
    收购晟碟半导体，加速产业布局。3月4日，长电管理公司与SANDISK签署股权收购协议，长电管理公司拟收购晟碟半导体80%股权。晟碟半导体主要从事先进闪存存储产品的研发、封装和测试，本次交易将扩大长电在存储及运算电子领域的市场份额。另外，长电也在加速在汽车电子、高性能计算等市场进行布局。根据公司23年年报，2023年公司营收中消费电子占比25.2%，同比下滑4.1pcts；运算电子占比14.2%，同比下滑3.2pcts；工业及医疗电子占比8.8%，同比下滑0.8pcts；而通讯电子占比43.9%，同比增长4.6pcts；汽车电子占比7.9%，同比增长3.5pcts。
    聚焦关键应用领域，持续提升技术能力。1）先进封装领域：根据公司23年年报，公司推出的XDFOI？Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，公司持续推进多样化方案的研发及生产，包括再布线层（RDL）转接板、硅转接板和硅桥为中介层三种技术路径，覆盖了当前市场上的主流2.5D Chiplet方案。2）汽车电子领域：根据公司23年年报，公司海内外六大生产基地工厂全部通过IATF16949认证，同时23年在上海临港成立合资公司长电汽车电子。3）存储芯片领域：公司16层NAND flash堆叠，35um超薄芯片制程能力，Hybrid异型堆叠等都处于国内行业领先的地位。
    下游需求逐渐复苏，盈利能力有望恢复。2023年公司实现营收296.61亿元，同比下滑12.15%，毛利率为13.65%，较2021/2022年的毛利率18.41%/17.04%下滑明显。2024年Q1公司营收同比增长16.75%，毛利率为12.20%，同比增长0.36pcts。随着下游需求逐渐复苏，公司盈利能力有望得到恢复。
    投资建议：随着下游需求逐渐恢复，叠加公司产业布局不断扩大，我们预计公司24-26年实现收入333.6/383.3/408.0亿元，实现归母净利21.5/28.7/36.2亿元，以4月26日市值对应PE分别为21/16/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期风险；先进封装进度不及预期风险等；竞争格局恶化导致封测价格下滑风险等。

2023年收入利润创新高，智能网联业务稳中求进

中国汽研(601965)
    投资要点
    事件：2024年4月25日，公司发布2023年年报&2024年一季报，收入利润均创历史新高。2023年公司实现营业收入40.1亿元，同比+21.8%，实现归母净利润8.3亿元，同比+19.8%，实现扣非归母净利润7.5亿元，同比+15.8%；2024Q1实现营业收入8.6亿元，同比+21.8%，实现归母净利润1.6亿元，同比+15.2%，实现扣非归母净利润1.5亿元，同比+14.1%。
    产品结构变化导致毛利率有所下降。2023年公司实现综合毛利率43.0%，同比-1.1pct，净利率21.6%，同比-0.6pct；2024Q1实现综合毛利率39.6%，同比-2.84pct，净利率20.3%，同比-2.0pct。盈利能力略有下滑，主要原因系装备制造业务占比同比提升，其毛利水平低于汽车技术服务业务。
    强化核心业务优势，主营增长可观。2023年公司汽车技术服务业务实现收入33.1亿元，同比+19.1%，主要系汽车行业变革推动汽车技术服务需求增长、客户结构持续优化与智能网联等业务量提升较快；装备制造业务实现收入6.73亿元，同比+38%，主要系国内商用车市场整体回暖助力公司专用车及燃气汽车经营业绩增长，以及公司加强新客户开拓和新产品投放，新签订单不断增加。2023年公司新签合同48.1亿元，同比+16%。
    深耕汽车、新能源等测评领域，智能网联业务稳步拓展。汽车检测方面，公司加入TIC理事会实现业务量和行业影响力双提升；新能源测评方面，完成国内首次氢燃料电池整车极限火烧试验等项目；智能网联测评方面，公司牵头或参与多项汽车智能网联标准的修订，推动苏州阳澄半岛智能网联试验场合作运营，且公司于2023年完成i-VISTA指数全新框架发布，有望持续提升智能网联业务影响力。
    盈利预测与投资建议：公司作为中国汽车测评与质检服务主要供应商，并具备新能源、智能网联相关检测能力，技术实力雄厚，经营状况有望持续向好。预计2024-2026年公司营收分别为47.1、55.8、66.8亿元，对应的归母净利润分别为10.3、12.4、15.2亿元。基于2024年4月26日收盘价19.60元，对应PE分别为19.1、15.9、13.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示：智能网联发展不及预期、行业竞争加剧、新项目拓展不及预期。

年报及一季报点评：再生铸造铝合金板块利润增速较快，铝合金车轮产品结构持续优化

立中集团(300428)
    投资要点
    事件：公司披露2023年年报及2024年一季度报，公司业绩快速增长。公司2023年营业收入233.65亿元，同比+9.33%；归母净利润6.05亿元，同比+22.98%；剔除股权激励费用后归母净利润7.10亿元，同比+15.48%；扣非归母净利润5.18亿元，同比+30.79%；剔除股权激励费用扣非归母净利润6.23亿元，同比+20.08%。公司2024年一季度营业收入为59.67亿元，同比+16.49%；归母净利润2.74亿元，同比+132.47%；剔除股权激励费用后归母净利润2.96亿元，同比+94.24%；扣非归母净利润2.63亿元，同比+220.78%；剔除股权激励费用扣非归母净利润2.84亿元，同比+144.56%。
    2023年公司业绩主要增量来自铸造铝合金板块及车轮板块。（1）铸造铝合金：2023年公司再生铸造铝合金实现销量93.32万吨，同比增长11.49%，实现销售收入124.72亿元和归母净利润1.58亿元，同比分别增长4.55%和61.23%。（2）铝合金车轮：2023年公司铝合金车轮销量实现了2120万只，同比增长21.28%，销售收入88.41亿元，同比增长20.77%，归母净利润3.17亿元，同比增长24.67%；公司新能源铝合金车轮销量404万只，同比增长331.15%，锻造和旋压铝合金车轮合计销量为580.77万只，同比增长50.27%。
    多个定点项目公告，项目销售额将在未来逐步释放。（1）2024年2月2日公司公告：公司子公司新泰车轮收到某国际汽车制造商铝合金车轮项目的定点合同，项目预计2025年9月开始量产，项目生命周期四年，预计累计销售总额约19.4亿元。（2）2024年2月6日公司公告：公司子公司天津立中于近日收到某国际头部车企畅销车型铝合金车轮项目的定点通知，项目预计2025年中期开始量产，项目生命周期三年，累计销售总额约2.5亿元。（3）2024年3月12日公司公告：公司子公司新泰车轮于近日收到某全球大型汽车企业集团高端锻造铝合金车轮项目的定点通知，新泰车轮被确定为该项目的定点单位。根据客户规划，项目预计从2025年5月开始，项目生命周期8年，预计总销售额约为人民币7.5亿元。（4）2024年4月8日公司公告：公司子公司保定市立中车轮制造有限公司收到某高端智能电动汽车客户锻造铝合金车轮和某国际知名汽车制造商旋压铝合金车轮项目的定点通知，客户1项目预计2024年12月开始量产，项目生命周期3年，预计项目周期内销售金额约0.15亿元；客户2项目预计2026年3月开始量产，项目生命周期6年，预计销售金额约7亿元。
    盈利预测：随公司铝板块及锂电材料板块产能扩张、产能利用率提升，预计公司2024-2026年营业收入分别为286.80/346.34/418.38亿元。归母净利润分别为9.38/11.38/13.24亿元，对应PE13.13/10.82/9.30倍，公司作为上游铝合金龙头企业，估值有望随利润持续向上，维持“买入”评级。
    风险提示：公司产能扩张不及预期；铝合金行业竞争加剧超预期；公司产品研发配套不及预期

传统业务稳步推进，新兴业务发展迅速

继峰股份(603997)
    投资要点
    事件：2024年4月25日，公司发布2023年年报，收入创历史新高。2023年公司实现营业收入215.7亿元，同比+20.1%，实现归母净利润2.0亿元，同比+114.4%，实现扣非归母净利润2.2亿元，同比+115.8%。
    盈利能力显著提升。2023年公司实现综合毛利率14.8%，同比+1.7pct，归母净利率1.0%，同比+9.1pct。盈利能力提升，主要原因系资产减值影响消除，叠加乘用车座椅业务放量，以及子公司格拉默降本增效后EBIT显著增长。
    传统业务稳步推进，夯实行业领先地位。在乘用车内饰件传统业务领域，公司及子公司格拉默合计新增订单金额超180亿元，公司产品不仅在燃油乘用车市场继续巩固市场份额，还积极拓展新能源汽车市场，来自新能源车企的收入占比提升。在商用车座椅业务领域，子公司格拉默新增订单金额超50亿元。随着全球商用车市场进入修复性增长期，格拉默商用车业务也实现稳步增长。
    公司的战略新兴业务发展迅速。乘用车座椅业务首个项目于2023年5月顺利量产，5-12月向客户交付座椅产品6.5万套，全年实现销售额6.55亿元，更多高质量订单加速落地，实现合资品牌、新造车势力龙头企业、国内传统造车龙头企业等多样化客户布局，实现在手定点项目年化产量100万辆目标；出风口业务快速增长，2023年实现销售额2.81亿元。
    盈利预测与投资建议：我们看好国产替代背景下公司在乘用车座椅领域的优势地位，随着在手订单的不断积累，未来该业务营收和盈利弹性可观。预计2024-2026年公司营收分别为250.7、298.9、344.5亿元，对应的归母净利润分别为4.6、10.2、13.2亿元。基于2024年4月26日收盘价13.05元，对应PE分别为36.3、16.1、12.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新项目拓展不及预期。

煤质提升增强盈利，煤电协同未来可期

新集能源(601918)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入30.58亿元，同比+5.59%；归母净利润5.98亿元，同比+0.62%；扣非后归母净利润5.82亿元，同比-0.16%。
    煤炭业务：煤质持续改善，增加盈利。1）产销量：2024年Q1，公司实现原煤产量501.43万吨，同比-9.41%；商品煤产量469.44万吨，同比-1.53%；商品煤销量452.39万吨，同比-5.44%。2）售价&成本：公司商品煤综合售价574.9元/吨，同比+7.33%。一季度公司煤炭洗选率93.6%，同比提升7.49pct，公司主要通过加强接续布局、系统优化，加强现场管控、地面洗选管理以及严格落实煤矸分流等措施，因此商品煤煤质较上年度同比提高，从而售价提升。商品煤单位成本346.5元/吨，同比+7.06%。3）毛利：公司商品煤单位毛利228.4元/吨，同比增长7.73%；煤炭业务毛利规模10.33亿元，毛利率40%。
    电力业务：量价齐升，盈利稳健。1）发售电量：2024年Q1，公司实现发电量24.62亿千瓦时，同比+27.10%；上网电量23.32亿千瓦时，同比+27.92%。2）电价方面：2024年Q1，公司电力业务平均上网电价（不含税，下同）0.4081元/千瓦时，同比+1.49%；电力业务实现收入9.52亿元，同比+29.8%。
    电力项目远期增量可观，煤电协同有望深化。根据我们梳理，公司未来在建及规划项目总装机规模达5960MW，权益装机为3874MW，电力业务成长可期。根据投资者问答平台，板集电厂二期已于2022年11月开工，预计于2024年10月双机运行。公司新建火电项目将以自产煤供应为主，以北方长协煤炭、进口煤炭为辅，新项目投运之后，煤电协同程度有望进一步提升。根据我们测算，2025-2027年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为52%、85%、100%。
    盈利预测及投资评级。考虑到公司在建火电项目规模以及煤电协同的提升空间，公司盈利成长性及稳定性有望进一步夯实。同时考虑到全国安监力度升级对产量的影响，我们略微调整此前盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润为23.3、25.0、29.2亿元，按照4月26日收盘价计算，对应PE为10.0、9.3、8.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。

年报及一季报点评：2023年镁行业供需双弱，未来公司各领域镁产品销量有望提升

宝武镁业(002182)
    投资要点
    事件：公司披露2023年年年报及2024年一季度报，23年业绩承压，24年一季度业绩同比有所改善。2023年公司营业收入76.51亿元，同比-15.96%；归母净利润3.06亿元，同比-49.82%；扣非归母净利润3.03亿元，同比-47.15%。2024年一季度公司营业收入18.63亿元，同比+10.03%；归母净利润6072万元，同比+19.94%；扣非归母净利润6049万元，同比+32.73%。
    2023年全球镁供需双弱，镁价大幅下跌。2023年全球原镁产能为163万吨，产量为100万吨，同比下降9.9%,2023年全球镁消费量为105万吨左右，同比下降8.7%，呈现显著的供需双弱行业格局。2023年我国镁锭（1#）平均价格为23699.21元/吨，同比-27.23%。我们认为镁价大幅下跌是公司2023年业绩同比大幅下滑的主要原因。
    镁需求领域广泛，公司持续推进各领域需求开拓，未来镁需求可期。从镁主要几个需求领域来看：（1）镁汽车压铸件：汽车上应用的中大型镁合金零部件有仪表盘支架、座椅支架、中控支架、显示屏支架等，2023年6月，公司镁制品事业部牵头与重庆美利信科技股份有限公司、重庆大学国家镁中心等单位联合开发，成功试制出镁合金超大型汽车压铸结构件，较铝基材有效减重32%。2024年3月，公司子公司重庆博奥镁铝金属制造有限公司与汽车厂商签订超大型镁合金一体压铸件的开发协议，公司将与该客户共同开发超大型镁合金一体压铸件。（2）镁建筑模版：镁模板轻量化、压铸性能好，随着镁压铸模具摊销降低、压铸成本降低，成本仍有下降空间。2023年公司进一步完善了镁合金建筑模板的表面处理工艺，以及利用镁水直供压铸镁合金建筑模板，显著降低镁合金建筑模板的生产和后加工成本。（3）低空经济：公司与小鹏飞行汽车签订合作协议，成为其仪表板管梁总成、中通道左右下支架总成等关键零部件的定点供应商。（4）镁储氢：2023年公司镁基储氢材料已经试制出产品，经客户试用后，将逐步形成批量供应。
    盈利预测：随着公司各项目建成爬坡，产品持续导入，预计公司24-26年营收分别为91.26/124.14/163.94亿元，归母净利润为4.17/7.07/9.59亿元，对应PE30.64/18.06/13.31倍，公司有望通过产业链一体化优势，从上中下游持续发力，维持“买入”评级。
    风险提示：镁价格下跌超预期；镁需求增长不及预期；公司产能投放不及预期

扣非业绩符合预期，长投价值显著

陕西煤业(601225)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入1708.72亿元，同比+2.41%；归母净利润212.39亿元，同比-39.67%；扣非后归母净利润246.80亿元，同比-16.89%。2024年Q1，公司实现营业收入404.49亿元，同比-9.73%；归母净利润46.52亿元，同比-32.69%；扣非后归母净利润53.54亿元，同比-26.33%。
    煤炭业务：2023年量增价跌拖累毛利，成本管控优异。1）产销量：2023年公司自产煤产量为16372万吨，同比+4.1%；自产煤销量为16368万吨，同比+5.3%；贸易煤销量为8954万吨，同比+29.0%。2）产品售价：2023年自产煤售价575元/吨，同比-14.1%；贸易煤售价636元/吨，同比-12.0%。3）成本：自产煤单位生产成本256元/吨，同比+7.5%；原选煤单位完全成本297元/吨，同比-7.1%，其中安全生产费增加11.79元/吨，材料费减少8.77元/吨，维修及护理费减少4.05元/吨，外委业务费减少6.58元/吨，相关税费减少9.44元/吨。4）毛利：2023年煤炭业务毛利625亿元，毛利率38%，同比减少7.06pct。
    煤炭业务：24Q1产销量继续保持增长态势。2024年一季度，公司实现煤炭产量4145.47万吨，同比+1.49%；煤炭销量6146.63万吨，同比+9.16%。其中，自产煤销量4091万吨，同比+1.17%；贸易煤销量2056万吨，同比+29.5%。
    2023年分红率60%，股息率5.21%。2023年利润分配预案发布，公司拟以总股本96.95亿股为基数，向公司全体股东每10股派发现金股利13.15元（含税），以此计算合计拟派发现金红利127.49亿元，现金分红比例为60.03%。按照4月25日收盘价计算，股息率为5.21%。截至2024年一季度末，公司资产负债率34.01%，相较于2023年底进一步降低；在手货币资金282.2亿元，净现金/净资产为30.3%，而2024年资本开支计划仅23.33亿元，较23年的45.24亿元大幅减少，现金充沛夯实高分红基础。
    盈利预测及投资评级。公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，公司盈利有望稳步向上。自上市以来，公司持续现金分红回报股东，长期投资价值凸显。我们预计公司2024-2026年归母净利润为215.6、224.2、234.0亿元，按照4月26日收盘价计算，对应PE为11.3、10.8、10.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。

盈利进入底部，向上拐点或仍需等待

吉林碳谷(836077)
    投资要点
    事件：2024年4月25日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告：1）全年来看：2023年公司实现营收约20.49亿元，同比-1.65%，实现归母净利润约2.31亿元，同比-63.25%，实现扣非归母净利润约2.29亿元，同比-63.76%。公司拟每10股派发现金红利1元（含税），合计现金分红约0.59亿元，股利分配率约24.24%。
    2）分季度来看：23Q4公司实现营收约3.77亿元，同比-33.13%（同比增速较23Q3下降41.77pct），环比-19.46%，实现归母净利润约-0.77亿元，同比减少2.23亿元，环比减少1.17亿元，实现扣非归母净利润约-0.77亿元，同比减少2.29亿元，环比减少1.21亿元。
    3）24Q1公司实现营收约4.01亿元，同比-43.26%，实现归母净利润约0.20亿元，同比-88.44%，实现扣非归母净利润约0.19亿元，同比+88.75%。
    下游碳丝降价压力传导至原丝，价格调整影响收入及盈利。23年碳纤维行业阶段性供需失衡导致景气度下行，1）供给端：据百川盈孚，23年国内产能高速扩产，年末总产能达12.02万吨，23年新增产能3.1万吨，同比+34.75%，新增产能集中在吉林、青海、新疆、山东等地，主要涉及T300级12K、24K、48K，以及T700级12K。2）需求端：根据赛奥碳纤维，23年全球碳纤维需求量约11.50万吨，同比-14.8%，其中中国需求量约6.91万吨，同比-7.2%（国产5.3万吨，同比+17.8%，国产化率76.7%，提高16.3pct）。需求收缩叠加产能快速增长，碳纤维价格持续下降，根据百川盈孚，23年国内碳纤维市场均价约118.49元/kg，同比-32.52%，其中大丝束/小丝束均价分别为95.82和141.04元/kg，分别同比-31.06%和-33.26%。下游碳丝降价压力传导至上游原丝端，影响公司收入及盈利表现，23年公司实现收入约20.49亿元，同比-1.65%，毛利率约24.71%，同比-14.08%，其中核心主业原丝实现收入约15.59亿元，同比-0.82%，毛利率约26.20%，同比-13.82pct。
    费用率提升叠加减值影响业绩表现。23年公司费用率约10.44%，同比提升3.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/1.48%/4.66%/3.87%，同比提升0.31/0.40/1.41/1.64pct。23年公司销售费用同比+271.92%主要系拓展市场增加对外宣传所致，而研发费用率同比提升较为显著主要系公司为提高公司市场竞争力和巩固竞争优势，围绕碳纤维核心领域加大研发投入所致。23年公司计提信用及资产损失合计0.34亿元，同比+692.95%，主要系公司对应收账款及部分带量试制品计提减值准备所致。毛利率下降、费用率上升以及计提减值综合影响公司业绩表现，23年公司归母净利润同比下降63.25%至2.31亿元，归母净利润率约11.29%，同比下降18.92pct。
    24Q1需求疲软，成本支撑下龙头试探性调价。23年底以来碳纤维已经历3次试探性调价：
    1）23年11月21日吉林系报价有所上调，或主要系原材料丙烯腈价格上涨所致，根据百川盈孚，11月21日吉林系T30012K/25K/35K/50K报价分别为92/82/77/71元/千克，分别上涨7/2/2/1元/千克，涨价幅度较小，其余企业在下游需求持续疲软下暂未跟进上涨，吉林系上调报价并未引起连锁反应，市场需求较弱是核心；2）24年1月吉林系再度调涨价格，根据百川盈孚，吉林化纤各牌号12K碳纤维自1月5日起每吨上调价格3000元，但2月在徐州晓星碳材料年产5000吨项目投产，叠加春节期间工厂累库，价格再次下降。截至24年4月19日，国内碳纤维市场均价约94.75元/kg，其中大丝束/小丝束均价分别为74.50和115.00元/kg。
    3）2024年4月22日，吉林化纤发布涨价通知，由于原材料丙烯腈价格大幅上涨，双倍涨幅推升碳纤维成本，吉林化纤集团旗下各牌号碳纤维价格每吨上调3000元。根据百川盈孚，其他碳纤维企业由于成本差异及出货压力暂未跟随调价。我们认为，成本支撑下碳纤维价格大幅下探空间有限，但向上拐点仍需等待供需格局的好转。
    产能建设稳步推进。公司定增募投年产15万吨碳纤维原丝项目目前已完成超80%建设，项目投产后有望进一步强化公司规模化优势；年产3万吨高性能碳纤维原丝项目已于2023年初开工建设，预计将在24年逐步建成投产，主要涉及T800、T1000级高性能产品；年产6000吨碳纤维助剂项目，主要为实现碳纤维原丝油剂国产化，有望降低成本的同时提高产品质量和竞争力。
    投资建议：当前碳纤维仍面临需求疲软、供给放量的阶段性困境，短期价格拐点仍不明确，需持续关注供需格局的边际优化。我们预计公司24-26年归母净利润为2.35、2.60和2.87亿元，现价对应PE分别为31.54、28.48和25.83倍，给予“增持”评级。
    风险提示：新产品开发不及预期、行业产能扩张和原材料价格上涨超预期、在建项目建设进度不及预期

洞藏延续高增，业绩超预期

迎驾贡酒(603198)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入67.2亿元，同比增长22.1%；实现归母净利润22.9亿元，同比增长34.2%；实现扣非归母净利润22.3亿元，同比增长36.0%。根据计算，2023Q4实现营业收入19.2亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润6.3亿元，同比增长26.0%；实现扣非归母净利润6.2亿元，同比增长32.4%。2024Q1公司实现营业收入23.3亿元，同比增长21.3%；实现归母净利润9.1亿元，同比增长30.4%；实现扣非归母净利润9.0亿元，同比增长32.7%。
    23年圆满收官，产品结构继续优化。23年中高档白酒/普通白酒营收分别同比增长27.8%/8.7%，产品结构继续优化，中高档白酒营收占比同比提升3.3pct至74.7%。中高档酒销量/均价分别同比增长20.5%/6.1%，销量和均价同时增长。分区域看，23年省内/省外收入分别同比增长31.5%/6.9%，省内市场增速高于省外。23年省内经销商净增加43个，省外经销商净增加8个，经销商整体数量变化不大。省内/省外单个经销商平均体量分别同比增长23.8%/5.6%，增长主要由单体经销商收入增长驱动。
    24Q1营收符合预期，净利率大幅提升。24Q1营收同比增长21.3%，分产品看，中高档白酒/普通白酒营收分别同比增长24.3%/11.9%，与23年趋势一致。分区域看，省内/省外营收分别同比变化+30.2%/-1.0%。24Q1毛利率同比提升3.9pct至75.1%，预计与高价位产品占比提升有关。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.31/-0.26/-0.24pct，净利率同比提升2.7pct至39.3%，主要是毛利率提升贡献。24Q1合同负债5.2亿元，同比增加0.1亿元。
    展望24年，公司洞藏系列份额有望继续扩大，洞藏系列内部产品结构也有望提升，通过聚焦安徽、江苏、上海核心市场，省内省外市场有望同步增长，顺利实现经营业绩双位数增长目标，“百亿迎驾”实现可期。
    投资建议：在安徽整体竞争价位上移的背景下，迎驾大众价位全省化仍有较大空间。预计24-26年公司营业收入为82.2/99.1/116.9亿元，同比增速为22.3%/20.5%/18.0%，归母净利润为29.3/36.6/44.3亿元，同比增速为28.0%/24.9%/21.2%，维持“增持”评级。
    风险提示：省内竞争加剧风险，省外增速放缓风险，洞藏系列开拓进展不及预期风险

2023年年度报告及2024年Q1点评：业绩表现或迎来拐点，海外拓展助力走出低谷

瑞可达(688800)
    投资要点
    事件：4月17日晚，公司发布2023年年度报告。根据公司年报，2023年公司实现营收15.55亿元，同比降低4.32%；实现归母净利润1.37亿元，同比降低45.86%；扣非净利润为1.24亿元，同比降低47.88%，不及预期。4月24日，公司发布2024年第一季度报告。根据公司一季度报，2024Q1公司实现营收4.62亿元，同增40.66%，实现归母净利润0.42亿元，同增1.66%，实现扣非0.41亿元，同增8.10%。
    两大业务板块盈利性有所下滑，一季度或迎来业绩拐点。公司2024Q1归母净利润与扣非净利润同比均已转正，打破2023年连续4季度负同比局面，或迎来业绩拐点。24Q1公司销售毛利率24.88%，同比降低2.54pct。销售净利率9.43%，同比降低3.02pct，虽同比值仍未转正但较23年Q4已有所改善。分业务板块看，23年新能源连接器业务不及预期，全年实现营业收入约13.67亿元，占全年的87.89%，同比下降约1.98%，主要系订单量减少，产品生产量、销售量及库存量均同比减少；通讯连接器业务大幅下降，全年实现营业收入约1.06亿元，占总营收金额的6.83%，同比下降约31.57%，主要系公司海外项目延期的影响，产品生产量、销售量均同比小幅减少。各业务盈利能力方面，各业务毛利率均有小幅度下降。
    开发迭代拓展客户，打造综合连接系统解决方案。公司以连接器产品为核心，持续钻研产品技术：（1）新能源连接器：公司自主研发创新的车载高速核心技术产品包含FAKRA、mini-FAKRA、HSD高速、车载多千兆以太网连接器、车规级TypeC接口、板对板浮动高速连接器等，已成功实现国内外知名汽车整车企业和汽车电子系统集成商的供货资质并批量供货，客户覆盖乘联会发布的狭义乘用车2024年3月排行前十车企。（2）通讯连接器：公司研发了5G系统MASSIVEMIMO板对板射频盲插连接器、无线基站的光电模块集成连接器等多款新型连接器，在5G网络建设中赢得先机，成功实现全球主要通信设备制造商和通信系统制造商的配套，服务爱立信、诺基亚、三星电子、KMW集团、ACE等多个知名移动通信设备集成商和专业连接器生产商。此外，公司自主研发的SMP型连接器在高频率(RSMP-F)、高功率(RSMP+)、低互调(RSMP-MP)指标上全面迭代，与中兴、三星、爱立信、诺基亚深度合作，获得多个5.5G项目定点。
    增建海外基地扩大研发投入，走出低谷指日可待。公司已形成国内三大（江苏苏州、江苏泰州、四川绵阳）生产基地和海外两个（美国、墨西哥）工厂，进一步完善产业布局，抓住进能源市场发展机遇。海外工厂投产也利好市场拓展，公司聘请专业机构进行组织变革咨询，增加国际份额与市场竞争力。目前已获得欧洲知名车企定点项目，并与美国知名光伏发电跟踪系统提供商达成1.06亿美元合作。2023年公司研发投入同比增长31.41%，研发人员增至423人，新申请专利113项，强化产品升级迭代。公司实施股权回购，并将全部用于股权激励或员工持股计划，提振市场信心。
    投资建议：公司24Q1业绩拐点或已初步显现，我们预计公司24-26年实现收入22.78/28.29/35.18亿元，实现归母净利润2.01/2.98/4.04亿元，以4月25日市值对应PE分别为23/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：终端需求增速放缓，成本持续上升，公司新品扩展不及预期。

24Q1玻纤及锂膜价格同比下降，看好玻纤涨价释放弹性

中材科技(002080)
    投资要点
    事件:2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营收约44.30亿元，同比-12.16%，归母净利润约2.16亿元，同比-47.66%，扣非归母净利润约1.08亿元，同比-70.76%。
    24Q1玻纤及锂膜价格承压影响业绩表现。24Q1淡季公司实现收入同比-12.16%至44.30亿元，毛利率约19.43%，同比-5.74pct，主要系玻纤及锂电池隔膜产品价格同比下降所致。23年全国粗纱价格呈现逐季度下降且降幅延续至24Q1，根据卓创资讯，24Q1全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3159元/吨，同比-23.9%，环比-4.5%；电子纱价格在23年三四季度小幅反弹后价格再次探底，24Q1全国G75电子纱成交均价约7338元/吨，同比-18.8%，环比-9.7%。费用率方面，24Q1公司费用率14.70%，同比小幅提升1.17pct，环比23Q4下降0.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.50%/6.42%/4.65%/2.13%，分别同比-0.26/+1.46/-0.56/+0.52pct。24Q1公司归母净利润率约4.88%，同比-3.31pct。
    粗纱及细纱价格普涨，24Q1行业底部信号明显。3月底粗纱全品类实现普涨且涨价趋势延续至4月，根据卓创资讯，上周（4月12日-4月18日）缠绕直接纱涨幅100-200元/吨不等，合股纱价格调涨300-500元/吨不等。截止4月19日，全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3413元/吨，环比+5.81%，较3月底部价格3113元/吨反弹9.64%。同样，电子纱市场价格继续上调，上周多数厂报价较前期调涨600元/吨左右，供需格局向好，目前电子纱G75主流报价7800-8100元/吨不等，价格环比上涨7.19%，电子布当前主流报价为3.5-3.6元/米不等。我们认为，3月底粗纱及电子纱均进行提价的信号意义明显，表明24Q1或是行业底部，历经2年的下行周期，玻纤行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立，Q2业绩弹性有望逐步显现。
    风电叶片、气瓶、锂膜等业务有望维持增长。23年全国风电新增装机约75.66GW，同比+96.0%，公司23年叶片销量同比+4.96%至21.6GW（含并表中复连众，下同），风电招标价格处于低位，但受益于原材料价格回落，公司叶片毛利率同比+9.67pct至18.29%。24年公司叶片业务有望维持稳健增长，24Q1全国风电新增装机约15.50GW，同比+49.0%，根据中电联预测，24年风电并网容量有望达5.3亿千瓦，测算24年新增装机有望达88.66GW，公司并表整合中复连众后成为国内风电叶片行业绝对龙头，中长期竞争实力有望持续提升。23年国内新能源汽车产销分别为958.7和949.5万辆，分别同比+35.8%/+37.9%，渗透率达31.6%较22年提高5.9pct，锂电池出货量886GWh，同比+35%，锂电池隔膜出货量176.9亿平，同比+32.8%。24Q1国内新能源汽车销量约209万辆，同比+31.82%，新能源车产销高增有望持续带动锂电池隔膜出货增加。截至23年公司锂电隔膜产能达40亿平，24年年中产能有望超60亿平，我们认为中期产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现。
    投资建议：我们认为，短期玻纤行业波动不改公司长期成长逻辑，公司业务多元有利于平滑单一行业波动影响。我们预计公司24-26年归母净利润为26.65、29.86和35.63亿元，现价对应PE分别为10.35、9.24和7.74倍，维持“买入”评级。
    风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。

24Q1价格探底影响业绩，底部建立有望带来龙头弹性

中国巨石(600176)
    投资要点
    事件：2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营收约33.82亿元，同比-7.86%，实现归母净利润约3.50亿元，同比-61.97%，实现扣非归母净利润约1.68亿元，同比-65.95%。
    24Q1价格持续探底拖累收入。24Q1公司收入同比小幅下降7.86%至33.82亿元，我们判断主要为24Q1粗纱及电子纱价格持续下降影响，公司在市场竞争加剧背景下有望凭借产能、产品、成本等优势进一步扩大市占率，保持销量的稳健增长。根据卓创资讯，23年全国粗纱价格呈现逐季度下降且降幅延续至24Q1，24Q1全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3159元/吨，同比-23.9%，环比-4.5%；电子纱及电子布价格在23年三四季度小幅反弹后价格再次探底，24Q1全国G75电子纱成交均价约7338元/吨，同比-18.8%，环比-9.7%，电子布成交均价约3.31元/米，同比-17.9%，环比-7.3%。
    降价影响24Q1毛利率，费用率小幅提升。24Q1公司毛利率约20.13%，同比下降9.78pct，环比23Q4进一步下降5.67pct。费用率来看，24Q1公司费用率为12.09%，同比+0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/5.24%/3.76%/1.77%，分别同比+0.27pct/+0.74pct/-0.30pct/-0.42pct。24Q1公司归母净利润同比下降61.97%至3.50亿元，归母净利润率约10.36%，同比下降14.73pct，环比23Q4下降0.38pct。
    3月底粗纱及细纱价格普涨，行业底部信号明显。3月底粗纱全品类实现普涨且涨价趋势延续至4月，根据卓创资讯，上周（4月12日-4月18日）缠绕直接纱涨幅100-200元/吨不等，合股纱价格调涨300-500元/吨不等。截止4月19日，全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3413元/吨，环比+5.81%，较3月底部价格3113元/吨反弹9.64%。同样，电子纱市场价格继续上调，上周多数厂报价较前期调涨600元/吨左右，供需格局向好，目前电子纱G75主流报价7800-8100元/吨不等，价格环比上涨7.19%，电子布当前主流报价为3.5-3.6元/米不等。我们认为，3月底粗纱及电子纱均进行提价的信号意义明显，表明24Q1或是行业底部，历经2年的下行周期，玻纤行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立，Q2业绩弹性有望逐步显现。
    24年仍有新产能投产。当前公司主要在建产能为九江年产40万吨项目2期，以及淮安年产40万吨高性能玻纤项目1期，合计约40万吨有望在24年中及下半年分季度投产，带来产销提升的同时有望进一步引导成本下降并持续优化产品结构，巩固公司龙头竞争优势。
    投资建议：当前玻纤行业底部基本建立，价格上涨有望带来龙头业绩弹性，且24年光伏边框等新需求领域有望逐步放量，我们认为公司凭借成本及产品结构等优势有望率先走出底部区间。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为27.96、32.20和35.91亿元，现价对应PE分别为17.15、14.89和13.36倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。

2024Q1业绩表现亮眼，电动智能&全球化进程加速

长城汽车(601633)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度报告。2024Q1公司实现营收428.6亿元，同比+47.6%，环比-20.2%；归母净利润32.3亿元，同比+1752.5%，环比+59.3%；扣非归母净利润20.2亿元，同比扭亏，环比+97.3%。从盈利能力来看，2024Q1公司毛利率为20.0%，同比+4.0pcts，环比+1.6pcts。费用率方面，2024Q1四费率为11.1%，同环比分别-2.9/-1.9pcts，其中销售、管理、研发费用率同环比均下滑，财务费用率同环比略有提升。
    受益于车型结构优化，2024Q1单车售价同环比提升。2024Q1公司实现汽车销量27.5万辆，同/环比分别+25.2%/-24.9%，2024Q1单车ASP测算为15.6万元，同/环比分别+2.4/+0.9万元。单车售价同环比提升预计受益于车型结构优化，其中，2024Q1坦克高端品牌销售4.9万辆，同/环比分别+103.2%/-15.2%，坦克销量占比为17.9%，同/环比分别+6.9/+2.0pcts；出口销售9.3万辆，同/环比分别+78.5%/-11.1%，出口销量占比为33.7%，同/环比分别+10.1/+5.2pcts。
    2024Q1单车归母净利润同环比均提升。2024Q1归母净利润32.3亿元，同比+1752.5%，环比+59.3%；扣非归母净利润20.2亿元，同比扭亏，环比+97.3%。2024Q1单车归母净利润测算约为1.17万元，同/环比分别+1.09/0.62万元；单车扣非归母净利润测算约为0.74万元，同/环比分别+0.83/+0.46万元。
    公司加速新能源及智能化转型，“生态出海”进程深化：1）长城汽车携五大品牌20余款重磅车型亮相北京车展，新一代哈弗H6、新一代哈弗H9、魏牌蓝山智驾版、坦克700Hi4-T、2024款欧拉好猫、欧拉闪电猫耀夜版、长城山海炮Hi4-T等明星产品联袂登场。2）面向全球市场，长城汽车聚焦“ONE GWM”品牌战略，加速“生态出海”，全球产品矩阵日益丰富，高端化产品、新能源产品销量提升，魏牌高山进入迪拜市场，坦克SUV全球密集上市，欧拉好猫在泰国实现本地化生产。
    盈利预测与投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为98.72、126.15、158.50亿元，对应PE为23、18、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司新车销量不及预期。

Q1业绩高增，光伏玻璃第二主业雏形已现

旗滨集团(601636)
    投资要点
    事件：公司2023年实现收入156.83亿元（+17.8%），归母净利润17.51亿元（+32.98%），扣非归母净利润16.62亿元（+39.41%）；公司24年一季度实现收入38.57亿元(+23.2%)，归母净利润4.42亿元（+292.3%），扣非归母净利润4.16亿元（+543.09%）。同时，公司23年度分红方案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.3元（含税），现金分红约8.83亿元，现金分红比例为50.44%。
    点评：
    24Q1纯碱价格下行支撑盈利保持平稳。2023年地产竣工同比增长17%，在地产竣工的支撑下，玻璃需求尚可，公司全年销售各种优质浮法玻璃原片11402万重箱，同比增加599万重箱，根据卓创资讯数据，2023Q4全国浮法玻璃平均价格约2050元/吨，进入24年一季度，传统淡季价格有所回落，Q1全国含税均价约2001元/吨，环比回落约50元/吨，但是由于纯碱价格有所下降，公司整体盈利保持平稳，24Q1纯碱均价约2387元/吨，环比下降368元/吨，同比下降392元/吨，主要原材料成本的下降，使得公司24Q1的销售毛利率为26.09%，净利率12.18%，环比提升1.65%，同比提升8.57%，盈利保持高位稳定；展望二季度，从供给端来看，目前在产产能日熔量为174365吨/天，处于近年来在产产能高位，由于当前盈利尚可，盈利驱动冷修生产线的加速复产，在产产能增加一定程度带来供给压力；而从需求端来看，24年Q1地产竣工面积同比下降20.7%，根据隆众资讯数据，截止到4月中旬，深加工企业订单天数为11.3天，环比下降8%，同比下降24%，工程类深加工订单表现仍旧一般，地产竣工下行或对当前供需格局带来一定冲击。
    光伏产能加速扩产，打造新的业绩增长点。公司积极布局光伏领域，拥抱新能源赛道，打造光伏第二主业初见雏形。2023年公司漳州光伏2条各1200吨/日、宁波光伏2条各1200吨/日、马来西亚沙巴1条1200吨/日生产线相继建成点火，新增光伏玻璃产能6000吨/日，截止23年年末，公司7条光伏玻璃产能达到8200吨/日，其中在建3条单线产能1200吨/日的生产线，预计24年将陆续点火投产，23年公司超白光伏玻璃实现收入约34.12亿元，同比增长114.13%，毛利率为21.55%，同比提升13.47个pct。按照公司光伏玻璃建设规划，公司计划在马来西亚沙巴基地新建光伏新材料1,200吨/天光伏高透基材三线，届时投产后，公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部，随着光伏玻璃产能的陆续投产，将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目，一方面可以提升自身发电，降低用电成本；另一方面，积累光伏电站建设及运营经验，未来在双碳背景下，公司有望更深层次布局光伏领域。
    电子玻璃继续扩产，新业务开拓渐入佳境。继公司醴陵电子首条65吨级高性能电子玻璃生产线在2020年4月进入商业化运营后，公司电子玻璃产能也稳步扩张，截止到23年末，公司已建成4条高性能电子玻璃生产线，总规模为345吨/天，同时在建2条生产线（共130吨/天）；公司透明微晶玻璃生产线项目已顺利达成一期目标，正加快进入量产以及二期扩产阶段，实现了高性能微晶盖板玻璃材料的批量国产化，加速实现国产替代，未来规模效应及品牌优势将逐步凸显；同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年10月实现商业化运营，目前公司有2条中性硼硅药用玻璃生产线（共60吨/天），在四川泸州新建2条50吨/天的中性硼硅药玻生产线，届时投产后公司药玻规模优势将显现；电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔，公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起，未来产品结构将更加优化，高端产品提升公司竞争壁垒，整体估值有望抬升。
    公司推出第五期员工持股计划，进一步提升员工积极性。23年公司适时推出第五期员工持股计划，此次员工持股计划规模不超过3144.743万股，占公司当前总股本的1.1719%，股票来源于公司回购专用账户；参加本期员工持股计划的员工总人数不超过890人，此次员工持股计划购买回购股份的价格为4.12元/股；根据公司中长期发展规划，已推出五期员工持股计划，将员工利益与公司发展深度绑定，提升员工的积极性，同时彰显了公司对未来发展的信心。
    投资建议：当前地产进入调整期，浮法行业进入周期底部震荡阶段，公司规模及成本优势明显，浮法盈利相对稳定，而公司光伏、电子玻璃及药玻扩产稳步推进，未来将带来新的增长点。我们给予2024-2026年公司业绩分别为21.67、24.2和26.33亿元，对应EPS分别为0.81、0.9和0.98元，对应PE估值分别为9.3、8.3和7.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；新业务拓展进度不及预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。

中煤能源：产销下滑拖累业绩，产业布局成长可期

中煤能源(601898)
    投资要点
    事件：公司发布2024年度一季度业绩报告。公司一季度实现营业收入453.95亿，同比-23.27%；归母净利润49.7亿元，同比-30.55%；扣非归母净利润48.92亿元，同比-31.42%。
    煤炭业务：商品煤产销下滑，价格回落。2024年一季度，公司商品煤产量/销量为3273/6387万吨，同比-1.71%/-14.58%，其中自产商品煤销量3231万吨，同比-0.8%；贸易煤销量2973万吨，同比-24.37%。2024年一季度，公司自产煤售价为598元/吨，同比-10.88%；吨煤成本290.97元，同比+6.76%；吨煤毛利307元，同比-22.9%。
    煤化工业务：化工板块售价下降，降本增效稳步推进。2024年一季度，公司聚烯烃/尿素/甲醇销量为37.3/55.1/39.6万吨，同比+2.19%/-14.57%/-21.89%。2024年一季度，公司聚烯烃/尿素/甲醇售价为6848/2237/1675元/吨，同比-2.95%/-17.7%/-8.57%；成本为5899/1561/1741元，同比-5.80%/-15.02%/-18.26%。
    深化产业协同，业务规模持续扩张。近年来公司优化产业布局，推动多个项目开工建设。煤炭方面，里必煤矿、苇子沟煤矿等项目预计在2025年建成投产，公司中长期产量仍有增长空间；煤化工方面，下属全资子公司中煤陕西公司计划投建榆林煤炭深加工项目，含盖220万吨甲醇/年、90万吨聚烯烃/年，建设1套EVA和3套聚烯烃装置，生产系列高端聚烯烃产品；电力方面，安太堡2×350MW低热值煤发电项目将于24年建成投产，乌审旗电厂项目计划24年开工建设。多产业协同推进，未来成长可期。
    盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为2137/2154/2241亿元，归母净利润分别为210/219/258亿元，EPS分别为1.58/1.65/1.95元，PE分别为7.11/6.80/5.78倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

板材主业经营稳健，24Q1零售表现较优

兔宝宝(002043)
    投资要点
    事件：2024年4月24日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告：1）全年来看：2023年公司实现营收约90.63亿元，同比+1.63%，实现归母净利润约6.89亿元，同比+54.66%，实现扣非归母净利润约5.83亿元，同比+68.30%。公司拟每10股派发现金红利5.50元（含税），合计现金分红约4.56亿元，占公司23年实现可供分配利润的66.10%。
    2）分季度来看：23Q4公司实现营收约33.32亿元，同比+9.46%（同比增速较23Q3收窄5.82pct），环比+34.99%，实现归母净利润约2.32亿元，同比+314.21%（同比增速较23Q3扩大276.92pct），环比+37.97%，实现扣非归母净利润约2.09亿元，同比+1213.28%（同比增速较23Q3扩大1179.11pct），环比+34.64%。
    3）24Q1公司实现营收约14.83亿元，同比+33.37%，实现归母净利润约0.89亿元，同比+18.81%，实现扣非归母净利润约0.80亿元，同比+38.34%。
    装饰材料收入稳增，定制家居收入小幅下降。23年在主要需求房地产持续调整情况下，公司顶住行业下行及市场竞争加剧压力，依然实现收入小幅增长，23年装饰材料业务/定制家居业务实现营收约68.56/21.17亿元，同比+3.23%/-2.77%，毛利率约16.52%/23.77%，同比+0.64/-0.32pct。1）装饰材料业务多渠道发力：23年板材产品收入约44.34亿，同比-1.08%，板材品牌使用费收入（含易装）约4.32亿元，同比+14.32%，其他装饰材料收入约19.90亿元，同比+11.71%，其中板材销量约0.31亿张，同比-2.22%。公司在传统零售渠道加速推进渠道下沉和密集分销，重点开发和精耕乡镇市场，23年公司完成乡镇店招商744家，完成乡镇店建设627家，截至23年末公司装饰材料门店共3765家，其中易装门店909家。此外公司持续加强小B端开发，家具厂、家装公司、工装业务等渠道稳健增长。2）定制家居业务，全屋定制稳健增长+工程业务控风险：23年零售板块全屋定制业务实现收入约5.96亿元，同比+15.48%，坚持中高端定位，以优质四大基材为核心，并立足华东区域打造区域性强势品牌，23年公司定制家居专卖店共782家，其中家居综合店350家（其中含全屋定制257家），全屋定制203家，地板店157家，木门店72家；工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入约11.47亿元，同比-10.50%，持续控规模降风险，客户聚焦央国企，并发展工程代理业务，借助兔宝宝渠道优势提升工程代理商收入占比。

24Q1营收增长，泛半导体业务持续拓展

芯碁微装(688630)
    投资要点
    事件：4月23日，芯碁微装发布2023年年报和2024年一季度报告。2023年公司实现营收8.29亿元，同比增长27.07%；归母净利润为1.79亿元，同比增长31.28%。2024年第一季度公司实现营收1.98亿元，同比增长26.26%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长18.66%。
    泛半导体业务快速发展，综合毛利率有望持续提升。1）细分业务：2023年公司营收8.29亿元，其中PCB系列营收5.90亿元，同比增长11.94%；泛半导体系列营收1.88亿元，同比增长96.91%；租赁及其他业务营收0.46亿元，同比增长84.17%，泛半导体业务成为公司营收增长的主要动力。2）盈利能力：2023年公司综合毛利率为42.62%，同比下滑0.55pct，其中PCB系列毛利率为35.38%，泛半导体系列毛利率为57.62%。2024年第一季度公司综合毛利率为43.86%，环比提升1.59pct。我们认为随着泛半导体业务占比增加，公司毛利率有望持续增长。
    PCB领域市占率不断提升，PCB产业转移带来新的需求增量。公司直接成像设备市场占有率不断提升，实现了PCB前100强客户全覆盖，深化与深南电路、生益电子等客户合作，国际头部厂商鹏鼎控股订单良好，持续攻占高端市场。另外PCB产业向东南亚转移的趋势也将持续激发对PCB直写光刻设备的需求，当前公司产品技术节点、品质要求均已达到全球领先水平，海外市场进展迅速。
    泛半导体领域多点开花，先进封装设备进展顺利。泛半导体下游需求景气度高，1）IC载板国产替代诉求紧迫，国产设备进口替代趋势明显；2）先进封装市场增速超过行业平均，激光直写光刻设备市场应用前景良好；3）掩模版行业景气上行，直写光刻成为主流技术；4）新能源、Mini/Micro LED领域持续发展也给直写光刻设备带来新的市场增量。同时公司自身在技术能力方面发展迅速：在载板领域，根据公司23年年报，公司的MAS4设备已经实现4微米的精细线宽，目前该设备已发至客户端验证；在先进封装领域，公司设备在客户端进展顺利，并已经获得大陆头部先进封装客户的连续重复订单。
    投资建议。随着公司PCB设备出货稳健增长叠加泛半导体设备逐渐放量，我们预计公司24-26年实现收入12.3/16.7/20.2亿元，实现归母净利2.9/4.1/5.3亿元，以4月24日市值对应PE分别为26/19/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等

盈利能力向好，汽零业务快速增长

江苏雷利(300660)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收30.77亿元，同比+6.1%，归母净利润3.17亿元，同比+22.4%。
    盈利能力稳步增强，研发投入持续上升。2023年公司毛利率、净利率分别达到29.81%、11.74%，较2022年分别同比提升1.31pct、1.12pct。23Q4公司实现营业收入8.30亿元，同比+18.03%，实现归母净利润0.65亿元，同比+42.63%。费用方面，2023年公司全年研发费用达1.47亿元，同比+10.57%，管理费用达2.72亿元，同比+9.14%，销售费用达8578.60万元，同比+9.89%；此外，由于汇兑净损益较去年同期增加8570.7万元，致使公司财务费用较去年同期增加6248.1万元，一定程度上影响了公司净利润表现。
    家电业务稳中有进，新能源汽零业务表现亮眼。分行业来看：（1）空调电机及组件：公司量产了空调用无刷电机和电动空调压缩机电机及组件，2023年实现收入7.63亿元，同比+0.08%，毛利率为24.67%，同比上升4.55pct。（2）洗衣机泵及组件：23年实现收入4.78亿元，同比+4.92%，毛利率25.37%，同比上升2.16pct。（3）冰箱电机及组件：2023年实现收入2.68亿元，同比上升7.01%，毛利率32.67%，同比+2.70pct。（4）小家电电机及组件：2023年，公司大力推进组件化产品在小家电客户中的应用推广，实现2.96亿元营收，同比+25.35%，毛利率达25.97%。（5）工业控制电机及组件：2023年公司围绕“多应用领域”战略，推出工控领域用无刷电机、空心杯电机、线性传动机构及高效工业水泵等新产品，实现3.38亿元营收，同比-2.60%，毛利率为39.88%，同比上升4.81pct。（6）医疗及运动健康电机及组件：随着医疗器械用电机恢复到正常需求，业务步入平稳状态，23年实现2.34亿元营收，同比-12.08%，毛利率为43.50%，同比下降5.57pct。（7）汽车零部件：2023年，公司围绕产品“多应用领域”战略，加速新能源汽车用激光雷达电机、电动空调压缩机电机组件及铝压铸件等产品量产，实现4.69亿元营收，同比上升43.14%，毛利率26.23%，同比-0.78pct。
    加码新产品研发，战略布局人形机器人。公司战略布局人形机器人、智能制造装备及工业设备设施等领域，围绕“滑动丝杆、行星滚珠及滚柱丝杆”全系列产品，创新研发高精度丝杆技术，形成批量生产高精度丝杆组件的能力；另外一方面围绕“编码器+控制器+空心杯电机+精密齿轮箱”、“伺服驱动器+控制器+伺服电机”产品，不断加大研发投入，截至2023年底，公司已取得授权专利1303项，其中发明专利120项，23年公司新增专利225项，其中新增发明专利18项。
    投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为34.95亿元、39.42亿元、44.79亿元，营收增速分别达到13.6%、12.8%、13.6%，归母净利润分别为3.55亿元、4.38亿元、4.86亿元，净利润增速分别达到12.0%、23.2%、11.1%，维持“增持”投资评级。
    风险提示：机器人行业发展不及预期；家电销售量下降；原材料价格上涨风险

产品产销量增长，江苏新中洲二期三期未来有望贡献利润

中洲特材(300963)
    投资要点
    事件：公司披露2023年年度报告，营收及归母净利润有所增长，扣非归母净利润小幅下滑。公司2023年营业收入为10.85亿元，同比+24.42%；归母净利润8252.76万元，同比+3.15%；扣非归母净利润为7441.17万元，同比-4.49%。公司2023年营收及归母净利润有所增长，扣非归母净利润小幅下滑。
    公司2023年产品产销量有所增长，产品结构有所优化。公司高温合金材料产量5731.03吨，同比+30.34%；销售量为6027.55吨，同比+13.68%。公司在2023年不断加大精密机械加工装备和人员的投入，为GE、Emerson/Fisher、Flowserve、Schumberger等高端客户提供铸件、锻件成品交付服务，大大提升了公司产品价值，增强了公司的盈利能力。2023年公司铸件、锻件、焊粉、焊丝钴基、镍基高端材料综合占比42.9%，同比上升6.17%。海外市场高端客户销售也保持稳步增长。
    我国民用高温合金需求前景广阔。我国高温耐蚀合金行业成长较快，除广泛应用于军工、航空航天外，民用高温合金被广泛应用在汽轮机、石油、化工、核电、新能源、汽车、船舶、高端装备核心零部件等诸多领域。我国高温合金行业从业者数量较少，近几年从业企业发展速度虽然较快，但仍具有较大的供需缺口。据北京研精毕智数据，2021年我国高温合金市场规模达220亿元左右，同比增长15.8%，预测到2025年我国高温合金市场规模将上升至300亿元以上。未来随着我国高温合金生产企业生产技术不断完善，高端高温合金产品将会逐步减少对进口的依赖，高温合金行业发展前景将更加广阔。
    子公司江苏新中洲利润有所承压，未来二期三期产能释放有望贡献利润。江苏新中洲2023年度营业收入63,532.04万元，较2022年44,934.56万元增加18,597.48万元；营业利润668.80万元，较2022年2,263.88万元减少1,595.08万元；净利润774.63万元，较上年2,095.99万元减少1,321.36万元。利润减少的主要原因是：1）对部分大额订单在销售价格上给与了一定让利；2）江苏新中洲对中间工序的半成品备货量增加，而镍、钴等主要金属材料市场价格2023年呈现下降趋势，导致毛利下降；3）江苏新中洲二期、三期项目投资规模较大，增加了营运成本。公司江苏新中洲二期募投项目已完成工程主体建设，目前正在进行设备安装调试，部分工序已开始试生产。三期项目研发大楼正在装修，车间主体厂房建设已完工，部分设备也在陆续进厂，进行安装调试。
    盈利预测：未来随着行业需求增长，公司新建产能不断释放，预计公司2024-2026营业收入分别为13.41/16.23/18.45，归母净利润分别为1.10/1.53/1.98亿元，对应PE18.90/13.62/10.54，维持“买入”评级。
    风险提示：公司产能建设进度不及预期；公司产品原材料价格下跌超预期；公司市场开拓进度不及预期。

海外市场景气度持续，看好全年业绩增长

中泰股份(300435)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度业绩公告，24Q1公司实现营业收入8.16亿元，同比减少-14.24%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长0.51%；扣非后归母净利润0.67亿元，同比减少2.71%。
    海外订单景气度持续，有望对2024年业绩实现良好助力。根据公司4月18日投资者交流公告，按照合同约定，2023年的海外订单中约有50%以上将于2024年确认收入。公司2023年度中标订单18.18亿元（其中截至2023.12.31已签订单14.18亿），海外订单同比增速达335%，占新签订单比例超30%。2023年良好的海外订单为2024年设备业务增长提供了较强的确定性。根据24Q1订单新签情况，中东、非洲、欧美等多地区油气资源深加工项目投资景气度依然持续，且公司产品已经获得国际知名油气公司的高度认可，具备较强的竞争优势，市场空间广阔+渗透率提高，公司海外订单有望维持高景气度，蓄力后续发展。
    政策推动多领域大规模设备更新，国内市场有望迎来新一轮景气周期。2024年3月，工业和信息化部等七部门发布《推动工业领域设备更新实施方案的通知》，通知提出，加快落后低效设备替代，推动重点用能行业、重点环节推广应用节能环保绿色装备，推动重点用能设备能效升级。并明确指出：推动工业等各领域锅炉、电机、变压器、制冷供热空压机、换热器、泵等重点用能设备更新换代。公司作为深冷设备龙头，核心产品板翅式换热器具备低能耗领先优势和大型项目经验。有望在大规模设备更新浪潮中率先受益。
    气体运营渐入佳境，与韩国浦项合作出海可期。大宗气方面，山东章丘大宗气体项目23Q4已进入稳定供气阶段，2023年实现收入4824万元，毛利率21.6%，根据卓创咨询数据，截至3月27日，中国液氧月均价414.63元/吨，环比涨20.69%，液氩月均价为1139.77元/吨，环比涨5.77%。卓创咨询预计4月液氧需求由于户外开工率提升有望提振，价格重心或略有上移。气价回升背景下大宗气项目有望贡献全新利润增量，且规模效应摊薄成本，项目毛利率有望提升。电子气方面，2023年与韩国浦项制铁合作的开展电子特气项目正积极推进，叠加唐山电子气项目逐渐投产，公司有望兼具海内外电子气业绩，为长期发力电子气业务奠定良好基础。
    投资建议与估值：预计公司2024-2026年分别实现营业收入为35.97亿元、40.07亿元、43.88亿元，增速分别为18%、11.4%、9.5%。归母净利润分别为4.52元、5.52亿元、6.3亿元，增速分别为29%、22.2%、14.2%。对应PE为11.6X、9.5X、8.3X。维持“买入”评级。
    风险提示：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。

业绩持续改善，铜加工产销创历史新高，扁线产品结构持续优化、扩产稳步推进

金田股份(601609)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，利润同比改善。2023年公司营业收入1105.00亿元，同比+9.2%；归母净利润5.27亿元，同比+25.37%；扣非归母净利润为3.77亿元，同比+104.93%。公司利润同比增速较快。
    2023年公司铜加工产品产销规模创历史新高，新能源产品销量增加。2023年，公司实现铜及铜合金材料总产量191.22万吨，同比增长9.38%；对外销量185.55万吨，同比增长15.22%，产销规模创历史新高。公司应用于新能源汽车、光伏、风电等领域的铜产品销量增长至18.49万吨，保持逐年增长态势。
    2023年公司800V高压扁线已批量供货，正稳步推进4万吨/年扁线产能建设，筹备在越南基地建设扁线产能。2023年公司新能源电磁扁线已形成2万吨的产能规模，“年产4万吨新能源汽车用电磁扁线项目”建设进展顺利，项目达产后电磁扁线年产能将提升至6万吨，进一步满足新能源汽车、光伏等行业应用。目前公司在越南基地筹备电磁扁线产能，以满足海外市场的需求。公司积极与世界一流主机厂商及电机供应商开展电磁扁线项目的深度合作，目前共有142项新能源电磁扁线开发项目，已定点91项，共有27个高压平台项目获得定点，且已实现多个800V高压平台电磁扁线项目的批量供货。
    投资建议：公司产能增量提质，随着铜加工（包含扁线）、高性能钕铁硼新建产能投产放量，预测公司24-26年营收分别为1285.73/1432.07/1581.67亿元；归母净利润分别为6.89/8.82/10.40亿元；对应24-26年PE13.37/10.45/8.86倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：铜加工产量不及预期；扁线产量不及预期；钕铁硼行业竞争加剧

换代叠加高分红凸显价值

思维列控(603508)
    投资要点
    列控系统及高铁检测系统核心供应商。公司主营业务围绕铁路相关系统展开，深耕铁路系统30余年，围绕整个铁路系统的安全、高效、实时监控等需求相继参与开发了我国自研LKJ列控系统，同时切入铁路安防领域进行配套产品的深耕，18-19年通过收购蓝信科技切入高铁安全检测领域补足了整个产业矩阵。截至2023年年报，LKJ业务市占率接近50%、高铁检测业务属国内核心供应商。
    行业进入成熟期，行业稳健增长，系统换代需求成主线。首先：我国经历了30余年铁路系统的高速发展，目前我国铁路里程已突破15万公里，预计这一数字还会随着客运及货运量的加大进一步稳健提升，预计行业增速约为2%。其次：我国新一代大规模装备更新换代机遇来临，铁路系统产品使用年限为8-10年，年均换代比例约10%-12.5%，结合多数产品具有提价能力，更新换代有望为公司提升盈利空间。
    资质壁垒高，高研发巩固护城河，核心产品市占率稳中有升。1、公司产品具有提价能力，业绩增长动力足。目前铁路行业属于资质认证型行业，进入门槛极高，新进入者较少。同时公司长期维持超高研发投入，年均占营收比不低于12%，新产品LKJ-15s较LKJ2000价值量提升数倍，LKJ业务目前贡献利润超56%，全国列车超3.2万套LKJ产品，随着更新换代预期强化，公司LKJ业务增速有望突破20%。2、公司市占率不断提升，竞争格局不断向好。公司核心产品市占率长期维持稳定及上升趋势，公司LKJ列控系统市占率于15年上市时41%提升至23年接近50%，铁路安防业务根据不同产品，市占率多年维持在30%-50%，高铁检测业务暂无明显竞争对手。
    重视股东回报，现金分红上调至六成，凸显投资价值。公司已连续多年无有息负债经营，现金流充沛，截至2023年，公司货币资金超16亿元，同时在2021年后提高每年分红比例至60%，逐渐展现公司现金奶牛特点，不断加码提升股东回报。
    投资建议。基于公司所处行业竞争格局基本确定，政策更新换代预期强，公司本身负债率低现金流健康，分红力度不断加大等因素叠加，预估24-26年营收分别为13.39/14.86/16.52亿元，对应净利润为4.55/4.95/5.61亿元，对应EPS1.19/1.30/1.47元。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：1.更新换代不及预期2.新产品渗透率不及预期3.行业增长不及预期

Q1利润率水平维持高位，离型膜等新业务有望进入放量增长阶段

洁美科技(002859)
    投资要点
    事件：4月23日，洁美科技发布2024年一季度报告。2024年Q1，公司实现营收3.63亿元，同比增长17.87%；实现归母净利润5331万元，同比增长69.19%；实现扣非后归母净利润5274万元，同比增长70.39%。
    Q1业绩符合预期，利润率水平维持高位，研发费用率进一步提升。24Q1，公司收入与利润增速整体符合预期，较上年同期改善显著。盈利能力方面，公司Q1毛利率约为39.22%，同比提升6.81pct，环比提升3.27pct，净利率约为14.68%，同比提升4.46pct，环比下降3.98pct。24Q1毛利率延续23Q4趋势持续提升，且较去年同期明显改善，主要系原材料价格有所回落所致。24Q1净利率较23Q4有所下降，主要系Q1期间高端聚脂薄膜等国产替代电子级薄膜新材料研发试制投入加大导致研发费用同比大幅增长98.02%所致，24Q1研发费用率约为10.65%，同比提升4.31pct。
    下游景气复苏带动公司订单量持续回升，产能提升、工艺升级与原材料自主生产替代有望支撑封装载带、胶带等传统主业稳定增长。电子封装薄型载带和封装胶带是公司传统主业，Q1期间下游消费电子等领域景气度持续复苏，公司订单量持续回升，推动收入、利润稳定增长。纸质载带领域，公司第五条电子专用原纸生产线于2023年12月试产，江西生产基地技改升级项目按照计划推进；塑料载带领域，公司已实现精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产，部分客户已经切换使用公司自产黑色PC粒子及自制片材；封装胶带方面，公司积极扩充胶带产能，“年产420万卷电子元器件封装专用胶带扩产项目”顺利推进，新增生产线已陆续投产，截至23年报，年产能已达325万卷。同时，公司开展胶带生产线工艺技术升级、生产设备改造、厂房净化等级升级、视觉系统检测等系列工作，有望大幅提高胶带产品品质和生产效率，为产品迭代升级奠定基础。为配套海外客户，公司菲律宾、马来西亚生产基地已启动建设和升级，菲律宾基地有望在24Q3试产。我们认为，随着公司产能扩张和海外基地的投入使用，公司有望进一步提升在日韩等海外客户的供应份额，全球市占率有望继续提升，载带和胶带业务毛利率将进一步上行。
    离型膜产品持续开拓海内外客户，新业务预计将进入放量增长阶段。目前公司MLCC离型膜已实现向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货，同时在韩日系大客户推进顺利。截至23年报，MLCC离型膜在日系客户村田处于小批量试用阶段，预计后续逐步增量；韩系客户三星主要测试流程已基本完成，已经取得小批量订单。流延膜领域，公司铝塑膜用流延膜订单持续增长，客户验证稳步推进，流延膜二期项目预计24Q2试产，项目达产后公司流延膜总产能将实现翻番，达到年产6000吨。我们认为，随着24年公司离型膜产能释放和客户导入，膜材料板块业务有望进入放量增长阶段，毛利率水平有望提升至10-20%区间，对公司整体利润拖累进一步减弱。
    投资建议：我们调整公司2024至2026年营业收入预测至21.12亿元/28.74亿元/37.89亿元，调整公司归母净利润预测至3.64亿元/5.15亿元/6.98亿元，以4月23日收盘价计算，对应2024至2026远期PE分别为23.53倍/16.62倍/12.28倍，维持“买入”评级。
    风险提示：上游原材料价格波动风险；下游消费电子等应用领域需求不及预期风险；行业竞争格局加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险

银泰黄金：产量符合规划，黄金成本下降

银泰黄金(000975)
    投资要点
    事件。公司发布2024年一季度报告，报告期内，公司实现营业收入27.7亿元，同比提升26.52%；实现归母净利润5.0亿元，同比提升69.73%；实现扣非归母净利润5.0亿元，同比提升78.23%。
    生产平稳，黄金成本下降。从公司的产品产销情况来看，2024年第一季度公司实现黄金产量1.98吨、销量2.28吨，白银产量20.88吨、销量29.64吨，铅产量1,086.92吨、销量1,468.49吨，锌产量1,383.66吨、销量2,347.93吨。成本方面，公司2024年第一季度黄金产品的成本有所下行，2023年其黄金业务成本约为167.54元/克，2024年第一季度为156.32元/克。
    黄金价格有望持续上行，有望推动公司利润持续提升。黄金价格方面，2024年第一季度国内黄金价格均价约为489.18元/克，环比上行3.9%，同比上行16.3%。黄金价格的持续上行伴随公司成本下降带动了公司黄金业务毛利率水平的持续提高，公司黄金业务毛利率有显著上行，2023年为60.76%，2024年第一季度提升至67.98%。展望未来，在当前再通胀及年内美联储可能的降息催化下，预计全球黄金价格仍有进一步的上行空间，公司利润有望随之持续增长。
    产量得以验证，静待产品放量。2024年生产计划上，公司规划黄金产量不低于8吨。本次一季度公司黄金产量1.98吨，销售2.28吨，基本达到公司目标，验证公司规划。展望未来，公司规划十四五末矿产金产量12吨，金资源量及储量达到240吨；2026年末矿产金产量15吨，金资源量及储量达到300吨；2028年末矿产金3M产量22吨，金资源量及储量达到500吨；十五五末矿产金产量28吨，金资源量35.17及储量达到600吨以上。
    26.68
    投资建议。2024年第一季度公司业绩表现优异，同时在未来美联储降息的预期之下，黄金价格或将随之逐步上行。预计公司24-26年归母净利润分别为20、24、29亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：探矿及开采风险，产品价格波动风险，项目审批进度不及预期。

朗姿股份：2023年业绩符合预期，医美业务高质量增长

朗姿股份(002612)
    投资要点
    2023年全年业绩符合预期，净利润恢复性增长。2023年全年营收51.45亿/yoy+24.41%，女装、婴童、医美业务线均保持较高增速；归母净利润2.25亿（此前业绩预告为2.0-2.5亿，落在中枢值）、业绩恢复性增长，扣非归母净利润1.96亿（业绩预告为1.9-2.4亿），销售/管理/研发费用率为41.16%/8.11%/1.86%，同比下降-1.06%/-0.36%/-0.95%，盈利表现符合预期。
    医美业务：内生增长+外延并购协同助力规模扩张，自研产品矩阵逐步丰富。（1）整体经营情况：2023年公司内部医美营收21.27亿/yoy+27.75%，其中米兰柏羽/晶肤/高一生/韩辰营收10.11/4.05/1.52/3.41亿，同比增长+29.25%/+30.85%/+27.63%/+24.77%；医美毛利率为53.15%同比增长3.27pct。（2）内生增长+外延并购同步推进：23年末共有38家医美机构，其中晶肤增至30家，深圳米兰柏羽在23年扩院焕新、辐射大湾区；同时，公司先后参与设立七支医美并购基金，整体规模达28.37亿元，已经完成对昆明韩辰、武汉五洲和武汉韩辰三大机构的收购，并于2024年3月完成郑州集美控股权收购，医美区域布局稳步推进。（3）3M丰富自研产品矩阵：23年3月旗下玻尿酸系列芙妮薇推出新品尊雅；8月推出首-7.51款自研再生材料针剂——高定芭比针，核心成分为羟基磷灰石钙；10月进行芙妮-15.99薇品牌升级，官宣其“更适合东方脸的高端玻尿酸”的全新定位，同时宣告芙妮薇东方美研院成立。（4）运营方面：2023年公司共开展15场线下专项培训以培养
    人才，共培训456人次，覆盖医生达49.65%，“青苗医生培养计划”不断增加医疗人才储备。
    服装业务：定位中高端市场，新零售加速推进线上业务布局。（1）女装业务：2023年营收19.84亿/+29.27%，朗姿/莱茵营收14.20亿/3.80亿，同增29.94%/27.21%，中高端女装市场仍为公司主推方向。渠道端线上营收7.39亿/+45.29%、占比37.25%，其中全渠道/天猫/唯品会/抖音/京东同比增速分别为+54%/57%/52%/45%/101%；线下自营店营收11.40亿/+31.30%、占比57.46%。线上线下融合渠道进一步完善公司女装销售网络，新零售加速推进线上业务占比增长。（2）婴童业务：公司主推高端童装。2023年全年营收9.75亿/yoy+11.13%，其中自营店营收7.41亿/yoy+16.22%，童装业务韩国市场确立龙头地位，公司致力于实现中韩两国业务联动，稳步推进国内营销网络布局，实现稳定增长。
    投资建议：公司医美业务加快上游覆盖+扩大机构数量+对外投资并表+医美需求恢复，利好营收规模与毛利率同步增长；女装业务高端化定位+数字化营销；婴童业务海内外市场并驱+主推高端品牌。预计公司24-26年营业收入59.88/66.38/72.38亿元，归母净利润3.08/3.89/4.79亿元，增速为+36.8%/+26.3%/+23.2%，对应PE分别为23.2X/18.4X/14.9X，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、开店节奏及门店爬坡不及预期。

Q1盈利能力持续改善，AI相关业务有望维持高增长

沪电股份(002463)
    投资要点
    事件：4月23日，沪电股份发布2024年一季度报告。2024年Q1公司实现营收25.84亿元，同比增长38.34%；实现归母净利润5.15亿元，同比增长157.03%；实现扣非后归母净利润4.97亿元，同比增长172.02%。
    Q1淡季不淡，收入高速增长，利润接近业绩预告上限水平，盈利能力持续改善。
    1）营收增长：虽然Q1是传统淡季，但受益于高速运算服务器、AI服务器等新兴计算领域的快速成长，高速多层PCB需求旺盛，公司Q1收入25.84亿元，单季度同比增速创下2020年以来新高。2）盈利能力：Q1公司归母净利润5.15亿元，同比增长157.03%，接近业绩预告（4.6-5.2亿元）上限水平。Q1实现毛利率33.86%（同比+8.13pct，环比+1.42pct）、净利率19.66%（同比+8.94pct，环比+0.34pct），盈利能力较去年同期大幅改善，环比来看则持续提升。此外，公司Q1汇兑收益约5761万元，较上年同期增加约0.95亿元，导致财务费用同比减少719.61%，也是Q1利润增长重要原因之一。3）费用控制：Q1销售、管理费用率同比微增，主要是系业务规模扩张导致销售佣金、员工薪酬同比增加所致。Q1研发费用率同比提升1.13pct至7.15%，达到近几年高点，主要是系公司持续加大在新技术和新业务方面的研发投入所致。
    AI需求驱动公司服务器和数通交换机PCB持续高增长，产能布局优化有望进一步提升客户粘性。展望2024年，新兴AI计算应用有望推动算力和存储需求保持高速增长，公司AI服务器和HPC相关收入已经从2022年的7.89%提升至2023H2的25.59%，24年有望进一步提升。与此同时，AI计算服务器集群规模扩张将提升对后端网络中交换机使用需求，戴尔预计人工智能后端网络中的交换机支出将使得数据中心交换机市场扩大50%。2024年初，公司决议投资5.1亿元实施面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目，以提高公司算力网络相关产品HDI层数，提升产品稳定性、可靠性，提升产线数字化和智能化水平。同时，为了分散供应链风险、适应客户需求，公司已在泰国布局生产基地，有望在24Q4实现量产。我们认为AI计算需求将持续推动公司AI服务器和HPC相关PCB产品、以及数通交换机PCB业务收入高速增长，技改项目的实施和泰国基地的建设将进一步优化公司产能结构、产能布局，增强海外客户供应粘性。
    汽车板块业务资源深入整合，新兴产品持续成长，盈利能力有望提升。2023年公司汽车板块收入约21.58亿元，同比增长13.74%，毛利率约25.65%（同比增加约1.6pct）。其中，毫米波雷达、域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等汽车板块新兴产品持续成长，占公司汽车板块PCB收入比重从2022年的约21.45%提升至约25.96%。同时，胜伟策的亏损对公司2023年汽车板毛利率影响约2.21个百分点。展望2024年，公司有望通过深入整合原有汽车板业务和胜伟策的生产和管理资源，进一步减少胜伟策亏损。另一方面，公司也将大力开拓48V轻混系统的p2Pack产品市场，汽车板业务盈利能力有望稳步提升。
    投资建议：我们调整公司2024至2026年营业收入预测至119.44亿元/148.47亿元/179.77亿元，调整公司归母净利润预测至22.83亿元/29.30亿元/37.12亿元，以4月23日收盘价计算，对应2024至2026远期PE分别为24.76倍/19.29倍/15.23倍，维持“买入”评级。
    风险提示：上游原材料价格波动风险；下游AI应用领域需求不及预期风险；PCB行业竞争格局加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险。

Q1业绩符合预期，静待行业触底企稳

东方雨虹(002271)
    投资要点
    事件：公司2024年一季度实现收入71.49亿元（-4.61%），归母净利润3.48亿元（-9.81%），扣非归母净利润3.1亿元（-4.39%）。
    受地产下行拖累，Q1收入业绩同比小幅下滑。进入24年，地产行业整体依旧承压，24年Q1全国房地产开发投资同比下降9.5%，地产销售/新开工同比分别下降19.4%/27.8%，房企经营压力增大，地产链需求持续承压，公司一季度收入业绩小幅下滑。当前在地产及产业链下行周期，公司积极战略调整，工程业务加速一体化公司渠道下沉，提升渠道业务占比，同时，以民建集团、德爱威涂料零售、建筑修缮集团雨虹到家服务为代表的C端零售业务保持稳健增长，2023年公司零售业务收入约为92.87亿元，同比增长28.11%，占总收入比例为28.29%；战略上公司继续坚定开拓零售市场以及渠道端客户，公司零售业务占比提升有利于优化现金流及提高经营质量。Q1成本端主要原材料沥青价格延续下降趋势，以山东地区重交沥青价格为例，Q1均价约3537元/吨，同比下降约3%，环比下降约2.3%，原材料价格下滑利于公司毛利率修复，24Q1公司毛利率约为29.68%，同比提升1个pct，同比提升约6.67个pct。
    24年Q1公司经营性净现金流同比改善，应收账款增速低于营收增速。2024年一季度公司经营性现金流净额约为-18.89亿元，同比少流出约19.17亿元，主要是支付其他与经营活动有关的现金同比减少21.4亿元，24Q1公司收现比为1.03x，同比减少0.07x；公司Q1经营活动净现金流同比明显改善主要由于公司加大渠道变革，提升经销及零售占比，优化直销，回款情况有所好转所致；2024年一季度末，公司应收账款和应收票据合计同比下降6.58%，低于同期营收增速，其他应收款为43.57亿元，较去年末增加约2.8亿元，主要是随着公司业务规模的扩大，保证金规模随之增加。2024年Q1末，公司账面货币资金为51.91亿元，资产负债率为40.27%，较去年底下降约3.6个pct，充足的货币资金为公司生产经营提供有力保障。
    24Q1信用减值约1.85亿元，期间费用率约为20.39%。2024年一季度公司计提信用减值约1.85亿元，我们判断，主要是应收账款按照账龄做减值计提，因此影响当期业绩；随着市场环境走弱承压，公司也积极调整应收账款策略，对账期容忍度降低，持续加强应收账款回款力度，降低坏账风险；一季度公司期间费用率为20.39%，同比提升约1个pct，其中销售/管理费用率分别上涨约0.5/0.25个pct。
    产品多元化发展，打造综合建材集团。公司在主营建筑防水材料的基础上，大力开拓建筑装饰涂料、特种砂浆、建筑粉料、建筑节能保温、建筑工程修缮服务和上游材料非织造布、VAE乳液等多领域产品发展，依托防水材料多年积累的销售渠道和客户资源，多产品布局打造综合建材集团。公司在以砂粉科技、虹昇新能源为代表的业务板块深耕细作、蓄势发力；23年公司砂浆粉料实现收入约42亿元，同比增长40%，毛利率约27.56%，同比提升4.67个pct，依托公司成熟渠道及强大的执行力，24年有望继续保持稳定增长，为公司带来新的业绩增长点。
    投资建议：在行业下行周期，公司作为防水行业龙头，加速渠道变革，业务多元化发展抵御单一品类的失速风险，从经营情况来看，公司战略调整初见成效，经营质量稳步提升，静待地产触底企稳后公司业绩更进一步；考虑到短期地产磨底带来的需求承压，我们维持24-26年公司归母净利润分别为29.05、35.63和43.71亿元，对应EPS分别为1.15、1.41、1.74元，对应PE估值分别为11.3、9.2、7.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；行业竞争加剧，企业扩张进度低于预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。

上海家化：24Q1扣非净利+29%，组织架构改革成效明显

上海家化(600315)
    投资要点
    24Q1业绩高增长，单季度利润率创近期新高。（1）整体业绩：营收19.05亿元/yoy-3.76%，归母净利润2.56亿/yoy+11.18%，扣非后净利2.93亿/yoy+29.17%，按同口径测算扣非后净利同比增长约45%，主要系23年底公司开始聚焦高毛利、高增速、高品牌溢价的品类，加快渠道调整，24Q1国内业务扣非净利同口径增幅已达63%，国外业务受英国市场整体下降及减少营销投入等因素承压。（2）盈利能力：24Q1年毛利率63.27%、同比增加2.07pcts，公司向高毛利、高增速、高品牌溢价的品类进行聚焦，同时加快渠道布局，主动收缩低毛利的渠道业务和代理业务，销售费用率37.21%/-3.47pcts，对品牌投放略有收缩，管理费用率6.51%/-2.62pcts，公司组织变革后展现积极成效，研发费用率1.83%/+0.18pct，归母净利率13.45%/+1.81pcts，单季度归母净利率创近期新高。
    战略转型助力护肤、个护家清品类不断推新。（1）护肤品类：高端化策略持续助力品牌获增长动能。玉泽品牌以专利医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白为核心成分，推出玉泽医用修护敷料面膜，修护次抛精华也即将上市；佰草集传统电商业务24Q1增速约49%，高端抗老系列即将上市，将率先运用TCM精准注能科技；雙妹一季度获三位数高速增长，继玉容霜、玉容精华油后将推出玉容眼霜，定位高端；启初新品“小黄帽”纯物理防晒霜采用非纳米二氧化钛成分作为防晒剂；（2）个护家清：战略转型助推下向年轻化、全季化、专业化持续进阶。美加净24Q1增速约44%，防晒美白赛道防晒小金瓶24Q1全渠道翻倍增长，在抖音倍护防晒乳获人气榜第一、好评榜第二，兴趣电商带动线下渠道同步实现增长，内容场打造持续推进品牌年轻化；六神持续在产品、营销上创新，3月新品第3代手枪泵喷雾驱蚊花露水当月销量突破27万瓶，24Q2将上市“止痒蛋”及“祛味蛋”，携同“驱蚊蛋”、“冰凉蛋”打造随身蛋系列。
    分渠道看：组织架构调整，电商平台展现拐点。公司调整国内业务组织架构，以事业部制推动各板块的业务发力线上、优化线下，公司设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部。同时公司加强年轻化人才梯队建设，例如全年招新及置换346人、平均年龄30岁，从阿里、抖音、欧莱雅、宝洁等公司招聘新鲜血液，本次组织架构调整后有望进一步激活组织效能，提升整体运营效率。
    投资建议：23年积极转型电商及线下新零售渠道，品牌不断推新品完善品牌结构，中长期看好公司“123经营方针”提升经营质量。维持2024-2026年营收为76.5亿/86.6亿/96.5亿，归母净利润为6.22亿/7.88亿/9.79亿，同比增速为+24%/+27%/+24%，PE为21.8X/17.2X/13.8X，维持“增持”评级。
    风险提示：化妆品行业景气度下降风险；化妆品行业竞争加剧风险；战略推进不及预期风险；新产品推广情况不及预期。

Q1淡季盈利环比改善，新产能+价格向上有望释放业绩弹性

长海股份(300196)
    投资要点
    事件：2024年4月23日，公司发布2024年第一季度报告，24年一季度公司实现营收约5.81亿元，同比-3.67%（降幅较23Q4收窄10.44pct），环比23Q4下降6.14%，实现归母净利润约0.51亿元，同比-37.56%（降幅较23Q4收窄58.64pct），环比23Q4上升523.00%，实现扣非归母净利润约0.45亿元，同比-37.83%（降幅较23Q4收窄43.43pct），环比23Q4上升189.84%。
    Q1淡季收入小幅下降。一季度为玻纤行业传统淡季，24Q1公司收入5.81亿元，较23Q1的6.03亿元小幅下降3.67%，较23Q4的6.19亿元环比小幅下降6.14%，我们认为或主要系价格原因。23年粗纱价格呈现逐季度下降且降幅延续至24Q1，根据卓创资讯，24Q1全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3159元/吨，同比-23.9%，环比-4.5%。
    毛利率较23Q4小幅回升，费用率小幅下降。从盈利情况来看，24Q1公司毛利率约21.55%，同比-6.24pct，但较23Q4环比改善2.41pct。从费用情况来看，24Q1公司费用率约12.87%，同比-0.68pct，环比23Q4下降1.40pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.38%/5.24%/4.56%/0.70%，分别同比+0.71/+1.14/-1.37/-1.15pct，其中财务费用下降明显主要系银行利息收入增加所致。综合来看24Q1公司归母净利润率约8.74%，同比-4.75pct，环比23Q4改善7.43pct，扣非归母净利润率约7.79%，同比-4.28pct，环比23Q4改善5.27pct。
    玻纤实现价格普涨，24Q1或是行业底部。3月底粗纱全品类实现普涨，涨价趋势延续至4月，根据卓创资讯，上周（4月12日-4月18日）无碱池窑粗纱市场价格延续上涨趋势，周内多数池窑厂报价较前期上调，其中缠绕直接纱涨幅100-200元/吨不等，合股纱价格调涨300-500元/吨不等。截止4月19日，全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3413元/吨，环比+5.81%，较3月底部价格3113元/吨反弹9.64%。我们认为，3月底粗纱及电子纱均进行提价的信号意义明显，表明24Q1或是行业底部，历经2年的下行周期，玻纤行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立，Q2业绩弹性有望逐步显现。
    新产能有望在涨价后落地，支撑后续业绩弹性。公司23年产能约30万吨，在建60万吨项目一期30万吨的第一条15万吨产线有望在24H1投产，同时天马产线3改8冷修技改已在23年末启动，在建及技改项目投产后，公司产能有望提升至50万吨/年，产销规模提升有望发挥规模效应带动成本进一步下降，同时有望推动公司产品性能提升，进一步提高中高端市场占有率。
    投资建议：我们认为，行业当前价格拐点已现，公司作为玻纤及制品一体布局的细分行业龙头，24年新产能释放后产能跨越式增长，叠加价格拐点向上，中长期业绩弹性可期。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为3.78、5.00和6.70亿元，现价对应PE分别为11.68、8.82和6.58倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。

24Q1金铜量价齐升，毛利增厚显著

紫金矿业(601899)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。公司2024Q1单季度实现营收748亿元，同比-0.22%，环比+9.33%；实现归母净利62.6亿元，同比+15.05%，环比+26.37%，单季度归母净利同环比均实现增长。2024Q1公司进一步落实提质控本增效总方针，海外项目运营成本环比下降明显，矿产金精矿和铜精矿单位销售成本环比下降幅度分别达14%和13%，叠加金铜价格持续上涨背景，公司毛利水平增厚显著。
    2024Q1金铜产量同比增长，得益于价格上涨，成本控制卓有成效，矿山企业毛利率大幅提升。产量方面，2024年1-3月公司矿产金产量16.8吨，同比增加5%，环比下降5%，矿产铜产量26.3万吨，同比增加5%，环比增加4%，矿产锌产量9.8万吨，同比下降9%，环比下降0.2%；矿山企业毛利率为54.50%，同比增长0.97个百分点，环比增长8.88个百分点。价格方面，黄金价格再创历史新高；铜价因新能源需求持续强劲，且供应扰动频发而表现坚挺；锌价受中国地产等传统需求下滑所拖累，价格下跌明显。2024Q1国内黄金现货价格均价489.18元/克，同比+16.3%，公司金锭、金精矿单位销售成本分别为276.72元/克、145.17元/克，分别同比+8.05%、-5.58%，毛利率分别为41.47%、66.75%，分别较2023Q1同比提高3.53、8.70个百分点。铜现货均价69432元/吨，同比+1.5%，公司铜精矿、电积铜单位销售成本为18546元/吨，32155元/吨，分别同比-7.93%、-8.41%，毛利率分别为63.77%、44.77%，同比均实现增长。锌现货均价21033元/吨，同比-9.8%，公司矿产锌单位销售成本为8689元/吨，同比-3.74%，毛利率28.89%，在价格下降压力下毛利率同比下降3.32个百分点。
    旗舰矿山蓄势。铜方面，卡莫阿铜矿、巨龙铜矿均见可观增长。卡莫阿铜矿资源量约4266万吨，2023年矿产铜39.4万吨，2024年计划矿产铜50.7万吨；项目一、二期联合改扩能于2023年第一季度建成投产，年产能达到45万吨；三期采选工程预计于2024年第二季度建成投产，年矿石处理总量达到1420万吨，届时产能将提升至60万吨铜以上。巨龙铜业拥有资源量铜1927万吨、银1.06万吨、钼120万吨；2023年矿产铜15.44万吨，2024年计划矿产铜16.6万吨；二期改扩建2024年将全面开工建设，计划2025年底建成投产，达产后年矿产铜将达30-35万吨。金方面，波格拉金矿、海域金矿为主要增量项目。波格拉金矿为全球十大黄金矿山之一、巴新第二大金矿，拥有资源量金417吨，于2023年12月22日全面复产，复产达产后归属公司权益年矿产金约5吨。海域金矿为中国最大单体金矿，拥有资源量金562吨，计划2025年投产，整体投产达产后年矿产黄金约15-20吨，有望晋升为中国最大黄金矿山之一。
    盈利预测。我们参考公司产量规划目标及新增矿山投产进度，我们预计2024-2026年矿产金产量分别为74/90/99吨，矿产铜产量分别为111/117/134万吨。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为260、326、356亿元，同比增速23.2%、25.4%、9.2%，截至2024年4月22日收盘，2024-2026年对应PE分别为18.01x/14.36x/13.15x，维持“买入”评级。
    风险提示：黄金、铜、铅锌、锂等金属价格大幅下跌；改扩建项目不及预期导致产量不及预期；汇率波动风险。

主业显韧性，海南商发项目正式启动

九丰能源(605090)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度业绩公告，24Q1公司实现营业收入63.33亿元，同比减少2.17%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长6.32%；扣非后归母净利润4.62亿元，同比增长2.71%；公司确认员工持股计划的股份支付费用743.92万元，因发行可转换公司债券按照实际利率计提财务费用2173.55万元。
    气价整体回落，公司一体化“哑铃型”业务模式优越性凸显，清洁能源展现良好韧性。公司目前已形成了以船舶、接收站等核心资产为轴、上接国内外资源，下接终端的“哑铃型”业务模式，在天然气价格整体回落背景下，公司可灵活加大现货资源采购，降低成本，并积极匹配工商业、燃气电厂等下游客户，实现良好顺价，LNG业务展现良好韧性。LPG方面，24Q1销量同比维持稳定，顺价能力稳固，公司近年来加大化工原料用气市场开拓，并实现山东原料气市场突破，2023年，惠州5万吨级液化烃码头及LPG配套仓储基地项目完成审批，随着码头资产逐渐投入，公司有望实现LPG业务规模的进一步扩大。
    能源服务业务稳定性持续获验证，长期增量空间广阔有望带动公司利润改善。
    24Q1公司天然气回收处理配套服务作业量约10万吨，单吨服务性收益基本保持稳定；辅助排采业务在运营井口数超130口，较2023年末的110口实现进一步增长，根据公司规划：2024将重点拓展神府、临兴区块作业服务项目，并推进川渝地区作业服务项目试点，目标新增100口低产低效井辅助排采项目，辅助排采中长期趋势良好。此外，公司募投项目的“新紫荆花”号LPG船舶实现顺利交付并对外提供服务，进一步提升了公司核心资产能力和能源物流业务体量。
    海南商发项目正式启动，锚定商业航天积极拓展特气业务。2024年4月17日，公司为海南商业航天发射场建设的特燃特气配套项目正式开工，海南商发项目是国家首个商业航天发射场，正围绕星箭超级工厂打造“出厂即发射”模式，拥有独特的国际航天城配套优势、政策扶持优势和产业集群优势。公司依托已有的BOG提氦产能以及长久以来的甲醇和LNG资源优势，成功获得该项目特燃特气配套建设资格。项目预计投资总金额4.93亿元，预计各类气体年产量分别为：液氢333吨，液氧4.8万吨，液氮4.8万吨，氦气38.4万立方米，高纯液态甲烷9400吨。我们认为，商发项目作为公司特气领域的里程碑式事件，有望成为公司全面进入航天产业链的重要载体，协助公司拓宽除火箭发射外的其他特气需求。
    投资建议与估值：预计公司2024-2026年收入分别为294.43亿元、316.32亿元、330.02亿元，增速分别为10.8%、7.4%、4.3%，归母净利润分别为15.08亿元、17.64亿元、20.27亿元，增速分别为15.5%、17%、14.9%。对应PE分别为11X、10X、8X。维持“买入”投资评级。
    风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

业绩高速增长，芯片电感前景广阔

铂科新材(300811)
    投资要点
    事件：公司披露2023年年度报告，业绩高速增长。公司2023年营业收入为11.59亿元，同比+8.71%；归母净利润2.56亿元，同比+32.48%；扣非归母净利润为2.39亿元，同比+29.58%。公司2023年全年业绩高速增长。
    公司2023年磁性电感营收超400%增加，500万片/月产能已在2023年建成，并应用于多家全球知名GPU厂商。公司2023年芯片电感营业收入1.03亿元，同比+406.47%。公司2023年成功开发了一系列专为AI芯片定制的芯片电感，其中配合700W级别GPU的电感料号已实现大规模量产，并展现出强劲的产品竞争力，通过取得与MPS（美国芯源系统股份有限公司，简称MPS）、英飞凌等半导体与系统解决方案提供商的认可和合作，产品已获得批量订单，并应用于多家全球领先的GPU芯片厂商。公司截至2023年末已顺利实现了500万片/月的芯片电感产能目标，公司计划在2024年年初将产能扩张到1000-1500万片/月，未来芯片电感增量前景广阔。
    公司2023年金属软磁粉芯在通讯及服务器电源领域的收入获得高速增长，汽车及光伏领域保持稳健。2023年公司金属软磁粉芯应用于通讯及服务器电源应用领域，在新基建和人工智能爆发等积极因素的推进下，销售收入同比取得高速增长，并预计2024年将持续保持高速增长；新能源汽车及充电桩领域持续取得了比亚迪、华为及其他造车品牌的认可与合作，销售收入保持稳健，预计2024年销售收入将有较大幅度的增长；光伏应用领域由于受到下游光伏逆变器厂商的去库存影响，销售收入同比基本持平，预计2024年将可能迎来增长。
    盈利预测：未来随着金属软磁粉芯各领域需求迎来增长，公司芯片电感产品大幅放量，预计公司2024-2026营业收入分别为15.88/21.18/25.92，归母净利润分别为3.53/4.76/5.76亿元，对应PE31.24/23.18/19.17，2023-2026年归母净利润年均复合增速31.09%，维持“买入”评级。
    风险提示：合金软磁粉芯竞争加剧超预期；新能源行业扩张不及预期；公司技术迭代不及预期

2023年年度报告及2024年Q1业绩点评：24Q1单季度利润创历史新高，车载高速连接器龙头持续超预期

电连技术(300679)
    投资要点
    事件：4月22日，公司发布2023年年度报告以及2024年第一季度报告。根据公司披露报告，2024年一季度公司实现营收10.4亿元，同比增长68.77%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长244.43%；扣非净利润为1.51亿元，同比增长252.06%。
    单季度利润创历史新高，车载高速连接器龙头持续超预期。2024年Q1，公司实现营收10.4亿元，同比增长68.77%，环比增长12.54%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长244.43%，环比增长48.77%；实现扣非1.51亿元，同比增长252.06%，环比增长34.2%。盈利能力方面，销售毛利率为35.31%，同比+3.52pct，环比+4.05pct。销售净利率为15.94%，同比+8.68pct，环比+4pct。2024年Q1业绩大幅上涨，主要系公司消费电子及汽车电子业务出货同比大幅增长，子公司恒赫出货较去年同期实现较好改善。2023全年，公司实现营收31.3亿元，同比增长5.37%；实现归母净利润3.6亿元，同比减少19.64%；扣非净利润为3.48亿元，同比增长19.66%。盈利能力整体来看，销售毛利率32.38%，同比+0.68pct。分业务来看，汽车连接器营收8.23亿元，同增60.06%；毛利率40.01%，同比+1.48pct。射频连接器及线缆连接器营收7.99亿元，同减8.48%；毛利率42.38%，同比+1.37pct；电磁兼容件营收7.96亿元，同减1.04%；毛利率29.12%，同比-0.48pct；软板营收3.11亿元，同减23.72%；毛利率6.06%，同比-11.26pct。总体来说，公司业绩大幅增长、整体毛利率基本保持稳定，主要系公司汽车连接器产品生产规模不断扩大，生产工艺改进及制造平台优势凸显，生产成本得到较好控制。
    汽车连接器出货量持续高速增长，BTB连接器带来新增量。（1）汽车连接器毛利率稳定：公司凭借在射频领域设计、制造等方面积累的经验，车载高频高速连接器产品已导入吉利、长城、比亚迪、长安、奇瑞、理想等国内主要汽车厂商供应链。随着汽车连接器业务持续高速增长，规模效应凸显，整体毛利率较2022年也保持相对稳定。（2）BTB为射频连接器带来新增量：2023年，智能手机受宏观经济等因素影响，出货量呈现前低后高趋势，公司整体市场份额及毛利水平较稳定。公司已经成为小米、欧珀、步步高、三星、荣耀、中兴、华为等全球知名智能手机企业的核心供应商。BTB连接器方面，公司与头部客户持续深入合作，射频BTB产品已批量用于核心客户，取得较好的市场反映，为公司业绩带来新增量。
    研发多下游布局，海外业务持续拓展。公司积极投入研发，2023年研发投入占营收比例达9.47%，较上年增长0.55pct。公司研发项目布局了公司传统的消费电子和汽车类业务的新产品品类，亦投入到工业连接器、无人机、服务器等下游场景。公司研发的低高度弹性锁定式工业连接器可以用于大型机械设备、AI机器人等领域，已获得客户认可。车载方面，公司车规级LVDS线束研发已进入中试阶段，可用于车载场景的高速浮动板对板已量产。服务器用MCIO高速线缆组件已满足量产要求。此外，公司积极拓展海外业务，已有海外大客户已顺利导入，2024年将大规模出货，海外业务因此呈现新局面。
    投资建议：24Q1公司消费电子及汽车业务同比高增，公司BTB业务与头部客户持续合作，为消电业务创造新的增量，汽车连接器业务有望持续成长，我们看好公司未来业绩的成长性，调整公司2024-2026年营业收入预期至45.43/60.31/75.73亿元，调整公司归母净利润预期至6.86/9.30/11.86亿元，以4月23日市值对应PE分别为26/19/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：公司研发进程不及预期，原材料涨价风险，行业竞争加剧。

钨粉末业务筑盈利底，澳克泰有望打开向上空间

章源钨业(002378)
    投资要点
    事件：公司披露2023年报。公司全年实现营收34.0亿元，同比+6.15%；实现归母净利1.44亿元，同比-29.21%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比-20.41%，主要系全资子公司澳克泰产生亏损，棒材类产品市场价下滑，且产能未完全释放以致毛利倒挂，产生存货减值；以及为开拓市场导致销售费用大幅增加；全年亏损4875.39万元。公司2023Q4单季度实现营收8.82亿元，同比+26.5%，实现归母净利0.34万元，同比+32.2%，环比+42.0%，同环比均有所改善。公司计划现金分红7209万元，股利支付率达50.07%。
    钨原料价格高位，产品成本同步上涨挤压毛利率。销量上，2023年全年公司钨粉销量4175吨，同比增长3.31%；碳化钨粉销量4913吨，同比增长2.28%；热喷涂粉销量442吨，同比增长18.50%；公司本部硬质合金销量1104吨，同比增长10.28%；赣州澳克泰硬质合金（刀片）销量2041.17万片，同比增长27.66%；硬质合金（棒材）销量688.82吨，同比增长6.71%。价格上，受原料供应紧张影响，钨产品价格持续高位震荡，根据亚洲金属网数据，2023年钨精矿（WO3≥65%）平均价格为11.93万元/吨，较2022年平均价格上涨5.30%。公司钨粉、碳化钨粉产品处于产业链的中端，其生产成本与钨精矿价格正相关性较强，叠加行业竞争加剧，2023年钨粉和碳化钨粉毛利率分别为9.18%和8.94%，同比分别下降0.25、1.54个百分点。硬质合金方面，由于部分通用型合金产品市场竞争压力大，为保市场保客户而进行折扣销售导致毛利率下降；但高端刀片类合金产品产、销量增长，生产成本同比下降，2023年硬质合金毛利率为14.30%，同比增加0.49个百分点。
    澳克泰因销售费用增加以及部分存货项目计提跌价损失，盈利转为亏损。2023年赣州澳克泰实现营业收入5.5亿元，较2022年增长9.05%，其中涂层刀片销售收入3.1亿元，较上年同期增长27.90%，计算单位销售价格为14.95元/片；棒材销售收入2.1亿元，较上年同期减少0.94%，计算单位销售价格为30.58万元/吨。2023年澳克泰棒材类产品市场价下滑，且产能未完全释放以致毛利倒挂，产生存货减值；以及为开拓市场增加销售团队人员、展会宣传导致销售费用大幅增加，产生亏损4875万元。
    盈利预测。我们重点关注子公司澳克泰的盈利模型，进口替代逻辑将为公司贡献量价增量。我们预计公司2024-2026年营收分别为38、40和41亿元，归母净利分别为2.1、2.7、3.6亿元，同比增速49.0%、27.9%和31.7%，对应2024年4月22日收盘价PE分别为37.1x、29.0x和22.0x，维持“买入”评级。
    风险提示：APT价格大幅回落；超细碳化钨粉产能落地节奏不及预期；刀片及棒材下游市场需求不及预期。

拓普集团：2023年收入业绩稳健增长，Tier0.5模式持续推进

拓普集团(601689)
    投资要点
    公司发布2023年年报，收入业绩稳健增长。2024年4月22日，拓普集团发布2023年年度报告。2023年全年公司实现营收197.0亿元，同比+23.18%；实现归母净利润21.5亿元，同比+26.49%；实现扣非归母净利润20.2亿元，同比+22.07%。从单季度来看，2023Q4公司实现营收55.49亿元，同比+13.49%；实现归母净利润5.54亿元，同比+12.62%。从盈利能力上看，2023年公司毛利率为23.03%，同比+1.42pct；净利率为10.91%，同比+0.29pct。伴随公司平台化战略不断推进，汽车行业八大产品线发展和新产品的逐步落地，公司业务有望创造新增长点。
    平台化战略持续推进，持续获得优质客户定点。公司贯彻产品平台化战略，以Tier0.5模式深化与客户的战略合作。该模式单车配套产品多、价值量高，为公司业绩成长注入动能。产品方面，2023年公司空气悬架系统、智能座舱执行器、IBS、EPS等项目相继量产，单车配套价值量有望持续提升。客户方面，2023年公司积极与华为-赛力斯、理想、小米等国内头部造车新势力，以及FORD、GM、STELLANTIS等国际整车厂合作，IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户的定点。
    积极拓展机器人部件新业务，持续加大国内/国外产能布局。据公司2023年年报，公司研发的机器人电驱执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样。为模拟人类运动，每台机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币，市场空间广阔。公司设立电驱事业部，整合各项优势资源，为业务的发展提供战略保障。公司将充分发挥在智能电动汽车赛道积累的深度研发、精密制造、高效协同等领先优势，以电驱系统为抓手实现从智能电动汽车业务向机器人业务的拓展。公司持续加大国内/国外产能布局。（1）国内：杭州湾六期、七期及重庆工厂、湖州工厂、安徽寿县工厂约1100亩工厂陆续建成投产。杭州湾八期、九期及西安工厂加快规划实施。（2）国外：公司波兰工厂已经投产，墨西哥产业园与美国的工厂也在有序推进。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.7/36.5/45.8亿元，对应当前股价PE为20.8/16.4/13.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料涨价超预期、新能源客户销量不及预期、新业务拓展进度不及预期。

经营符合预期，阿托品即将驱动公司高速成长

兴齐眼药(300573)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，实现营业收入14.68亿元，同比增长17.4%；归母净利润2.4亿元，同比增长13.4%；扣非净利润2.4亿，同比增长15.6%。
    23Q4经营超预期，环孢素持续加速放量。公司23Q4营收3.63亿（+47.7%），归母净利润5770万（+552.3%），均超预期。收入分结构看，23年医药制造实现营业收入10.9亿元（+32.6%），医疗服务收入3.5亿元（-13.5%）；其中，医药制造中的凝胶剂/眼膏剂、滴眼剂实现收入分别为3.74亿、6.63亿元，同比增速分别为18.4%、47.9%。滴眼剂高增速我们认为主要系干眼症首仿药物环孢素滴眼液于2021年新进医保谈判目录后持续快速放量，23年预计销售收入4.0-4.5亿元，依靠庞大的干眼市场以及首仿地位，预计24年将进一步快速放量。医疗服务收入下滑，主要系低浓度阿托品院内制剂销售新政影响；2022年7月份，互联网医院新政出台，禁止院内制剂通过互联网医院渠道销售，该政策对公司23年收入与利润造成一定影响。医药制造与医疗服务两大业务板块毛利率同比分别下降0.88pct、2.34pct，略微下降。期间费用率情况：1）销售费用率为36.4%，同比减少0.6pct，主要系滴眼剂高增长所致；2）管理费用率为10.5%，下降0.1pct，保持稳定；3）研发费用率达到11.4%，保持稳定。
    低浓度阿托品正式获批上市，有望驱动收入与业绩爆发式增长。24年3月11日，公2024-04司公告其硫酸阿托品滴眼液（0.01%）正式获得国家药监局上市批准，百亿级大单品有望正式开启获批后高速放量销售行情。根据我们预测，低浓度阿托品近视防
    3M控主要用于儿童及青少年人群，该年龄段近视人群总数近1亿人；当前主流阿托44.71品院内制剂年费用约为3600元，中性情况下，我们预计兴齐产品能在上市的第336.73个完整年（即2027年）达到销售峰值，达到101.8亿元，将重塑眼科药物市场格局。预计阿托品将从24Q2启动高速的放量销售，公司2024年有望迎来收入与业绩爆发式增长阶段。
    投资建议：阿托品2024Q1正式获批，暂且不考虑阿托品放量情况下，预计2024-收2026年公司将实现营收21.2/26.8/30.8亿元，实现归母净利润4.5/6.7/7.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：阿托品销售低于预期；环孢素滴眼液竞争加剧或集采降价风险；传统眼药产品推广销售不及预期及进入集采风险。

力量钻石：24Q1业绩高增42%，关注库存与需求周期拐点

力量钻石(301071)
    投资要点
    24Q1净利润同增41%，业绩复苏强势。1）2023年公司业绩表现承压，实现收入7.52亿元（yoy-17.0%），归母净利3.64亿元（yoy-21.0%），扣非净利润3.08亿元（yoy-29.5%），其中Q4单季度收入1.90亿元(yoy-17.88%)，归母净利1.01亿元(yoy-8.64%)。全年受培育钻与金刚石单晶价格下滑影响，整体毛利率同降11.6pcts至51.7%。期间费用管控能力优秀，研发/管理/销售费用率达5.83%/3.50%/0.86%，全年销售净利率同降2.4pcts至48.4%。公司拟以2.60亿股为基数，每股派发现金0.5元，合计派发1.3亿元，分红占比归母净利35.7%。2）24Q1业绩强势反弹：实现收入2.38亿元（yoy+45.0%），归母净利润1.06亿元（yoy+42.2%），扣非净利0.89亿元（yoy+41.1%），至24Q1货币资金达20.98亿元。
    短期销售价格下滑，培育钻与单晶盈利承压。前期募投产能逐步释放拉动销量增长，价格端受金刚石单晶与培育钻石需求影响价格有所下滑，短期盈利能力有所承压。分产品看，2023年度：1）金刚石单晶：实现收入2.05亿元（yoy+17.7%），毛利率同降9.9pcts至42.8%；2）金刚石微粉：实现收入2.96亿元（yoy-6.5%），价格上涨带动毛利率同增5.8pcts至59.8%；3）培育钻石：实现收入2.28亿元（yoy-41.5%），全球钻石消费需求疲软与销售价格下滑致毛利率同降26.6pcts至52.7%。
    培育钻石需求环比改善，关注库存周期拐点。参考印度GJEPC与钻石观察数据统计，2024Q1印度培育钻石毛坯进口额达3.53亿美元，同增19.77%，裸钻出口额达3.77亿美元，同增7.68%，整体需求表现明显改善，其中3月毛坯进口额达0.87亿美元（yoy-12.4%），于钻石进口渗透率达5.9%，裸钻出口额达1.24亿美元（yoy+11.0%），于钻石出口渗透率达9.6%。当前中游渠道虽仍有一定库存压力，下游消费教育持续拉动下，终端需求逐步起量，看好年内的库存拐点机遇。
    量价修复进行时，工艺迭代持续升级。24Q1以来的行业需求改善刺激公司产能扩张与盈利修复，期间公司坚持强化研发精修内功，2023全年/2024Q1研发费用投入达0.44/0.11亿元，占总营收比重达5.8%/4.7%。当前公司已储备丰厚人造金刚石工艺与技术，获得授权专利83项，发明专利9项，其中于1）消费领域：已经可批量化生产30克拉以下大颗粒高品级培育钻石，处于实验室研究阶段的培育钻石已突破50克拉；2）工业领域：实现IC芯片超精加工用特种异形八面体金刚石尖晶批量化生产，可对400目-1000目超细金刚石进行误差范围0.3μm-0.03μm的超高精加工。
    盈利预测与投资建议：力量钻石为国内人造金刚石制造龙头，以金刚石单晶+微粉+培育钻石的高协调性结构迅速响应市场需求。当前培育钻石行业渠道库存进入消化阶段，新一轮需求周期刺激公司业绩强势复苏。我们预计公司2024-2026年实现收入9.68/12.20/15.12亿元，同比增长28.8%/26.0%/23.9%，归母净利润4.49/5.67/7.27亿元，同比增长23.5%/26.2%/23.9%，当前对应2024年PE19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产能扩张不及预期、终端需求疲软、销售价格大幅下滑

差异化创新布局进入收获期，管线丰富潜力巨大

海思科(002653)
    投资要点
    业绩符合预期，Q1收入同比增长20%。2023年收入33.55亿元，同比11.27%。
    归母净利润2.95亿元，同比6.51%。归母扣非净利润2.42亿元，同比153.20%。基本每股收益为0.27元。拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元。2024年Q1，收入7.52亿元，同比20.60%。归母净利润9195.59万元，同比增长219.86%。
    环泊酚国内放量迅速，国际化进展顺利：2023年，思舒宁实现了迅速放量和医院准入，麻醉产品2023年报表端收入8.5亿，占总收入比重超过25%。2023年末，思舒宁全部适应症均进入了国家医保目录。海外方面，HSK3486麻醉诱导（IGA）适应症的两项美国Ⅲ期临床试验均达到了预设主要开发终点，24年1月，公司启动了美国及欧洲的国际多中心Ⅲ期临床试验，目前研究正在顺利推进中。
    后续管线丰富，进入临床阶段的有12个1类创新药，迎来收获期:
    镇痛药物HSK21542：术后镇痛已于2023年10月申报NDA；
    神经痛治疗药物HSK16149：“糖尿病性周围神经痛”NDA于2023年11月完成了发补；“带状疱疹后神经痛”已于2023年9月申报NDA；公司2023年开展了内外部上市筹备
    超长效降糖药物HSK7653已于2023年12月完成了发补研究并递交相关资料，目前在发补审评中；全面启动上市准备和外部上市预热，截止2023年已初步完成省级以上内分泌专家教育，覆盖专家数100+，核心专家覆盖2轮以上，建立品牌认知
    呼吸系统疾病治疗药物HSK31858片：支气管扩张国内Ⅱ期临床顺利推进中，2023年11月与意大利Chiesi集团签署授权协议，将HSK31858“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症大中华区（包括港澳台）以外的权益有偿许可给Chiesi集团，协议生效后公司获得了1,300万美元首付款，并将有望获得最高合计4.62亿美元价款以及未来实际年净销售额最高两位数的销售提成；“支气管哮喘”和“慢性阻塞性肺疾病”的IND已于4月初获批。
    HSK31679片（THRβ）：2023年6月获得非酒精性脂肪性肝炎IND批准，二期推进中；Protac HSK29116散、HSK40118片国内Ⅰ期临床推进中；HSK39297于2023年12月获得“原发性或继发性肾小球疾病”适应症临床批件，并于近期启动了国内临床Ⅰ期研究，新增的溶血性疾病相关适应症的IND也于2024年3月获批临床，计划直接启动Ⅱ期临床研究
    盈利预测：环泊酚销售表现优异，24年预计将有7653和16149两款创新药上市，商业化已准备就绪。同时管线中镇痛药21542，呼吸系统药物31858市场空间大。我们预计公司24-26年收入为38.76、50.86、67.09亿元，同比增长15.5%、31.2%、31.9%；24-26年归母净利润为5.52、8.97、13.79亿元，同比增长86.9%、62.6%、53.8%，公司今年催化众多，继续维持“买入”评级
    风险提示：临床研发失败风险、销售不及预期风险、政策风险等

业绩符合预期，第二成长曲线明确

恒瑞医药(600276)
    投资要点
    2023年业绩：2023年全年，公司实现营业收入228.20亿元，同比增长7.26%；归母净利润43.02亿元，同比增长10.14%；扣非归母净利润41.41亿元，同比增长21.46%。2023年公司累计研发投入61.50亿元，其中费用化研发投入49.54亿元。2024第一季度，公司实现营收59.98亿元，同比增长9.2%，实现归母净利润13.69亿元，同比增长10.48%。
    创新价值凸显，驱动收入增长：2023年公司创新药收入达106.37亿元，实现了同比22.1%的增长。2023年公司3款1类创新药（阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑）、4款2类新药获批上市，同时瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净3款创新药正式执行医保价格，驱动了收入的增长。仿制药收入略有下滑：第二批集采产品23年销售额同比减少7.02亿元，第七批集采涉及产品23年内销售额同比减少9.11亿元。
    进入“全面创新”新时代，在研创新药驱动第二轮增长：
    1）肿瘤领域：公司ADC平台已有11个新型、具有差异化的ADC分子成功获批临床，其中SHR-A1811（HER2-ADC）、SHR-A1904（CLDN18.2ADC）、SHR-A1921（TROP2ADC）已处于三期阶段，临床推进迅速。达尔西利正在开展HR+/HER2-乳腺癌术后辅助治疗的Ⅲ期研究，计划纳入超4000人；苹果酸法米替尼2023年12月宫颈癌适应症NDA获CDE受理；PD-L1&TGF-β双抗处于三期及澳洲一期；EZH2（SHR2554）处于II期关键临床（T细胞淋巴瘤）；
    2）代谢领域，多个产品处于NDA和三期阶段，瑞格列汀（DPP-IV抑制剂）已于2023年6月国内获批上市，HR20031（DPP-IV/二甲双胍/SGLT2）、HRX0701（DPP-IV/二甲双胍）已处于NDA阶段，HR17031（胰岛素/GLP-1）已处于三期阶段，HRS-7535(GLP-1口服)减重和糖尿病处于二期，HRS9531（GLP-1/GIP）处于二期；
    3）风湿免疫领域，夫那奇珠单抗（IL-17A）23年4月银屑病NDA获CDE受理，2024年2月强直NDA获CDE受理；艾玛昔替尼（JAK1）23年8月强直NDA获CDE受理，2023年11月中重度特应性皮炎、类风湿关节炎NDA获CDE受理；SHR4640（URAT1）处于三期阶段。SHR-1703（IL-5）处于三期。
    4）大慢病领域，在心血管、抗感染、眼科、呼吸、疼痛、肾病等大专科领域布局丰富的管线。奥特康唑（CYP51酶抑制剂/外阴阴道假丝酵母菌病）2023年6月获批。泰吉利定术后镇痛于2024年1月获批；SHR8058干眼病适应症2023年2月NDA获CDE受理，SHR8028（环孢素A/干眼病）2023年3月干眼病适应症NDA获得CDE受理。我们预计未来1-3年将有多款新药上市，公司业绩将迎来新一轮加速成长。
    国际化再上新台阶，BD总额超40亿美金，多项海外临床开发中：2023年内，公司已达成5项对外许可交易(EZH2抑制剂SHR2554、TSLP单抗SHR-1905、HER1/HER2/HER4靶向药马来酸吡咯替尼片、PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗肝癌联合疗法、PARP1抑制剂HRS-1167、Claudin18.2ADC SHR-A1904)，交易总金额超40亿美金。公司未来将通过自研、合作、许可引进等多种模式，拓展海外研发边界，丰富创新产品管线。公司还稳步开展创新药国际临床试验：
    1）卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼(“双艾”组合)一线治疗晚期肝癌生物制品许可申请(BLA)获美国FDA正式受理；
    2）开展近20项国际临床试验，6款ADC以及PVRIG-TIGIT双抗等肿瘤创新产品均已实现国内外同步研发；
    3）HER3ADC产品SHR-A2009获美国FDA快速通道资格认定，这是公司产品首次获得该认定；
    4）Edralbrutinib片用于视神经脊髓炎谱系疾病(NMOSD)适应症获美国FDA孤儿药资格认定。
    盈利预测：公司创新药管线丰富，仿制药影响逐渐出清，业绩有望重回高增长，我们预计公司24-26年收入为256.5、301.3、378.3亿元，同比增速分别为12.4%、17.5%、25.5%；归母净利润为50.6、63、84.5亿元，同比增速分别为17.5%、24.5%、34.2%；对应PE分别为52.6、42.2、31.5倍。维持“买入”评级。
    风险提示：临床失败风险，竞争恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。

费用上涨及计提减值影响全年业绩，24Q1高基数下维持增长

三棵树(603737)
    投资要点
    事件：2024年4月19日，公司发布2023年年度报告及24年第一季度报告：1）全年来看：2023年公司实现营收约124.76亿元，同比+10.03%，实现归母净利润约1.74亿元，同比-47.33%，实现扣非归母净利润约0.44亿元，同比-80.13%。公司拟每10股派发现金红利1.60元（含税），合计现金分红约0.84亿元，占23年归母净利润比例约48.59%。
    2）分季度来看：23Q4公司实现营收约30.65亿元，同比-9.62%（同比增速较上季度收窄23.03pct），环比-16.58%，实现归母净利润约-3.81亿元，同比减少4.10亿元，环比减少6.25亿元，实现扣非归母净利润约-3.92亿元，同比减少4.00亿元，环比减少6.06亿元。
    3）24Q1公司实现营收约20.66亿元，同比+0.62%，实现归母净利润约0.47亿元，同比+78.20%，实现扣非归母净利润约-0.77亿元，同比减少0.34亿元。
    渠道拓展支撑收入增长，原材料成本下行引导毛利率改善。1）主要产品销量实现增长：23年公司家装/工程墙面漆分别实现收入26.32/46.76亿元，同比+2.58%/+9.52%，胶黏剂/基辅材/防水卷材实现收入7.61/24.24/12.57亿元，同比+29.49%/+41.02%/+26.91%，主要得益于销量增长。23年公司家装/工程墙面漆实现销量43.46/118.50万吨，同比+3.25%/+22.88%，胶黏剂/基辅材实现销量4.39/40.78万吨，同比+33.55%/+63.22%，防水卷材实现销量9225.77万平，同比+30.09%。销量增长主要受益于零售及工程渠道拓展，零售端坚持高端定位，稳固三、四线优势地位并向一、二线市场全面进驻，且乡村仿石漆业务及线上电商新零售成长迅速，工程端优化渠道结构、严控地产风险，布局旧改、学校、医院等小B应用场景，并下沉县级渠道，小B渠道客户数量持续增加。
    2）主要产品单价同比下降：我们测算，23年家装/工程墙面漆单价为6.06/3.95元/千克，同比-0.65%/-10.87%，胶黏剂/基辅材单价为12.43/1.22元/千克，同比-3.04%/-13.60%，防水卷材单价约15.31元/平，同比-2.44%，主要系根据原材料价格变化进行的产品价格策略调整和产品结构变化。
    3）原材料成本下降对冲销售价格下降影响：23年乳液、钛白粉、颜填料、助剂、树脂等主要原材料采购单价均有超10%以上的降幅，助力公司23年整体毛利率提升2.61pct至31.51%。公司主要产品23年毛利率均呈现改善趋势，其中家装墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基辅材/防水卷材23年毛利率分别为47.69%/38.12%/23.39%/16.73%/15.25%，提升3.74/2.58/0.29/2.53/1.32pct。
    23Q4费用率上升及计提减值影响四季度及全年业绩。1）费用率方面，公司23年费用率约26.18%，同比+2.66pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.02%/5.44%/2.32%/1.40%，分别同比+1.76/+0.71/+0.00/+0.19pct。23Q4单季度费用率提升15.20pct，我们认为主要系销售费用率提升12.43pct以及管理费用率提升1.90pct所致，公司人员投入及市场推广活动增加，导致职工薪酬、广告及宣传费、差旅费等费用支出显著增加。2）利润率方面，公司23年归母净利润率约1.39%，同比-1.52pct，净利润率进一步降低除了有费用率上升的影响外，主要系公司谨慎性计提信用及资产减值损失所致。公司23年共计提信用及资产减值损失5.11亿元，同比+67.55%，其中减值主要发生在四季度，单季度公司计提3.29亿元，同比+135.15%，占全年减值的64.34%。我们认为，公司23年在谨慎性原则下进一步对应收账款、合同资产以及其他非流动资产（主要为预付购房款）进行减值处理，有利于充分释放减值压力。随着公司零售及小B占比进一步提升，公司经营质量有望持续优化，且部分已经在23年业绩中有所体现，23年公司应收票据、应收账款及合同资产合计40.70亿元，同比-18.01%，经营性现金流约14.08亿元，同比+47.29%，为近十年来的高点。
    24Q1高基数下维持增长，有望奠定全年基础。24Q1公司收入同比+0.62%至20.66亿元，在23Q1防控措施优化调整后的高基数下保持微增势头，依然主要受益于销量的增长。24Q1公司家装/工程墙面漆实现销量10.25/14.29万吨，同比+14.84%/-8.70%，胶黏剂/基辅材实现销量1.21/36.29万吨，同比+22.56%/+57.06%，防水卷材实现销量1486.23万平，同比+11.83%。价格方面，家装/工程墙面漆及基辅材单价环比23Q4下降，胶黏剂及防水卷材小幅上升主要系产品结构影响。成本方面，24Q1乳液、单体采购成本环比小幅提升，钛白粉、助剂、树脂、溶剂等环比小幅下降，成本端预计低位波动。24Q1公司收到政府补助1.47亿及部分坏账准备转回增厚公司业绩，24Q1归母净利润约0.47亿元，同比+78.20%。
    投资建议：我们认为，公司作为民族涂料龙头，渠道持续优化下C端+小B端稳步增长，大B端地产风险缓释，长期成长性有望逐步显现。我们预计公司24-26年归母净利润约7.07、8.60和11.10亿元，现价对应PE分别为22.89、18.80和14.57倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济景气度下降；原材料价格大幅波动；新业务整合不及预期。

上网电量电价齐升叠加煤炭价格下降，助力公司业绩大幅增长

穗恒运A(000531)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入48.22亿元，同比增长22.64%；归母净利润2.93亿元，同比增长611.45%；扣非归母净利润3.8亿元，同比增长359.16%；基本每股收益0.3504元/股，同比增长602.73%。
    上网电量、售汽量齐升，支撑公司业绩大幅增长。2023年公司完成上网电量71.69亿千瓦时，同比增长21.56%；售汽量394.33万吨，同比增长3.67%。2023年公司实现营业收入48.22亿元，同比增加22.64%；实现归属上市公司股东净利润29,311.03万元，同比增加611.45%，主要是报告期内上网电价量齐升，燃煤价格下降及东区气电项目并网发电使得外购燃气成本增加等综合影响。公司积极发展气电，恒运东区2×460MW级“气代煤”项目于2023年9月全面投产；白云2×460MW级天然气发电项目于2023年7月全面开工建设；知识城2×460MW级天然气发电项目积极推进前期工作。上述六台天然气机组全部建成后，将为保障大湾区电力、热力供应提供更加低碳、更加安全、更加高效的电源点支撑。此外，根据公司3月8日投资者关系活动记录表，公司拟对108万千瓦小燃煤机组升级，谋划建设新的超超临界大机组。我们认为未来随着新的机组投产，将支撑公司业绩稳步增长。
    聚焦能源主业，向清洁新能源转型升级。1）光伏电站方面：光伏电站方面，江门台山海宴500MWp渔业光伏项目2023年内实现全容量投产发电，经济效益、生态效益、社会效益都十分突出；目前汕头550MWp渔光互补光伏项目建设取得重大突破进展，预计将于2024年投产。2）集中供热方面：热能集团践行“走出去”策略不断拓展优质供能项目，取得新的重大成果，新增东莞豪丰工业园、穗丰食品智慧港园等集中供热项目。3）氢能方面：公司积极发挥氢能链主作用，实现了“一线一站一基金”（“一线”是指：开通了广州市首条氢能公交示范线；“一站”是指：建成了广州市首座“五位一体”综合能源站；“一基金”是指：设立广州市首支氢能产业母基金——广州开发区湾顶新动能产业投资基金）。与现代汽车氢燃料电池系统（广州）有限公司、广州开发区交通投资集团有限公司合资组建氢能科技公司，实施零部件本土化生产，首批60台氢能物流车正式交付使用。4）储能方面：公司建成了全省首家国企配置智能化储能生产线——2GWh新型储能集成和锂电池PACK高端制造生产线；积极开拓电网侧、电源侧、用户侧储能业务，探索锂电储能、飞轮储能、全钒液流、抽水蓄能等多种储能技术路线，全力打造“研发+制造+投资”储能新业态。
    投资建议与估值：公司聚焦能源主业，顺应国家能源发展战略，积极响应“碳达峰，碳中和”号召，全力做强做优做大“电、热、氢、储”四大板块，科技创新赋能，构建“能源+科技”的产业体系。我们根据公司实际运营情况，调整公司盈利预测，并新增26年预测，预计2024-2026年，公司收入分别为53.24亿元、66.28亿元、69.76亿元，增速分别为10.4%、24.5%、5.2%，净利润分别为3.11亿元、3.62亿元、4.1亿元，增速分别为6.2%、16.4%、13%，维持“增持”评级。
    风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；煤价上行的风险；电价下行风险；政策推进不及预期。

营收和业绩符合预期，核心产品和区域表现向好

天佑德酒(002646)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入12.10亿元，同比增长23.50%；实现归母净利润0.90亿元，同比增长18.36%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比增长33.50%。根据计算，2023Q4实现营业收入2.69亿元，同比增长42.03%；实现归母净利润-0.16亿元，上年同期实现归母净利润-0.25亿元；实现扣非归母净利润-0.08亿元，上年同期实现非归母净利润-0.33亿元。
    23Q4延续高增，全年略超激励目标。23Q4营收同比增长42.03%，第四季度商务和聚饮需求继续恢复。全年来看，公司青稞白酒收入同比增长29.5%，量价齐升，销量/吨价分别同比增长21.5%/6.6%。其中高价位产品增速快于低价位产品，100元以上产品营收同比增长46.0%，100元以下产品同比增长14.3%，100元以上产品营收占比同比提升6.6pct至53.1%。分区域来看，23年省内/省外收入分别同比增长27.3%/20.6%，公司全国化进程以晋、陕、豫为战略核心市场，积极布局无锡、福州、南宁、张家口等城市，为全国化做好布点工作。第四季度合同负债0.81亿元，同比增加0.23亿元。
    23年公司综合毛利率同比提升1.0pct至63.0%，青稞白酒毛利率同比下降0.5pct，葡萄酒毛利率提升和低毛利率的其他业务占比降低带动整体毛利率提升。23年销售费用率同比下降1.0pct，其中广宣费/职工薪酬分别同比增长33.6%/4.4%，23年青稞荟俱乐部、四季之酿私享会、名酒进名企等品推活动进一步提升了消费者粘性。23年管理费用率同比下降2.0pct至12.4%，管理费用金额基本平稳，收入增长带来管理费用率下降。23年财务费用率同比提升1.3pct，主要原因是汇兑收益减少。综合影响下，全年归母净利率同比降低0.28pct至7.4%。
    投资建议：我们认为，公司23年改善势头较好，24年核心产品有望稳健增长，预计24-26年公司营业收入分别为14.4/16.8/19.1亿元，同比增速为18.6%/16.9%/14.0%。预计归母净利润分别为1.2/2.0/2.6亿元，同比增速为37.2%/59.2%/30.8%，维持“增持”评级。
    风险提示：产品结构升级不及预期风险，竞争加剧风险，省外扩张不及预期风险

净利润大幅增长，三年战略定发展基调

海伦哲(300201)
    投资要点
    营收、净利润双双大增，新战略定基调，前景可期。23年营收、净利润双双大增，核心产品毛利率相对稳定，“一二三二一”战略奠定中长期发展路径，前景可期。得益于公司市场地位恢复提升，公司23年实现营收13.52亿元，同比增长32.03%，实现扣非归母净利润1.38亿同比增长92.63%。聚焦三大主业，深耕军品及特种车市场，23年业绩大幅提高。
    核心产品毛利率稳中有升。23年实现整体毛利率达到32.58%，高于上年同期水平0.36个百分点。高空作业车连续三年毛利率超36%保持稳定；军品及消防车毛利率由15.66%提升至20.13%，盈利能力提升明显；电源车毛利率由22年33.66%小幅度下降至30.63%；抢修车毛利率由42.19%大幅度提升至48.59%。
    费用率稳中有降，盈利能力大幅提升。公司23年销售费用率由9.67%下降至8.85%，管理费用率由5.05%小幅提升至5.27%，财务费用率由0.56%降至0.43%，研发费用由4.33%降至3.73%。公司23年实现销售净利率15.09%，上年同期为7.10%，盈利能力大幅提升。
    三年战略定发展基调。公司召开多轮战略研讨会，规划公司发展路径。按照“一二三二一”蓝图，即“坚持一个中心、实施双轮驱动、做大做强三项主业、实现业绩翻两番、再造一个海伦哲”的口号，公司全面深化发展战略，加强技术研发和创新工作，巩固三项主业基本盘，优化职能配置，实施限制性股权激励提升员工凝聚力及工作动力，并且追收业绩补偿款改善公司资产结构，坚决维护股东利益。同时，未来公司将全面加强国际市场开拓，形成国内国际双轮驱动，继续释放公司潜力。
    投资建议。公司聚焦三大主业，维持高研发投入，国内外齐发力，预计公司24-26年归母净利润有望达到2.47/3.05/3.71亿元，对应EPS为0.24/0.29/0.36元，对应PE为17.84/14.42/11.16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境变化的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款占比较高的风险、人才储备不足的风险

减值拖累当期业绩，零售业务延续高增

东方雨虹(002271)
    投资要点
    事件：公司2023年实现收入328.23亿元（+5.15%），归母净利润22.73亿元（+7.16%），扣非归母净利润18.41亿元（+2.05%）；其中Q4实现营收74.62亿元（-4.76%），归母净利润为-0.8亿元（-117.18%），扣非归母净利润-3.31亿元（-217.46%）；同时23年度分配预案为：拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），分红比例占当期利润的为66.5%。
    Q4收入增速进一步放缓，减值拖累当期业绩。公司Q1-Q4收入增速分别为18.8%、4%、5.41%、-4.76%，整体呈逐季度下降趋势；23年一季度疫情放开后，前期压制的购房需求集中释放，地产新房、二手房成交回暖支撑需求；进入二季度，宏观经济承压，地产销售等数据的下行拖累行业需求；而下半年地产无明显起色，房企经营压力增大以及地产销售等持续低迷，地产链需求持续承压，公司整体经营也呈现一定压力。当前在地产及产业链下行周期，公司积极战略调整，工程业务加速一体化公司渠道下沉，提升渠道业务占比，同时，以民建集团、德爱威涂料零售、建筑修缮集团雨虹到家服务为代表的C端零售业务保持稳健增长，2023年公司零售业务收入约为92.87亿元，同比增长28.11%，占总收入比例为28.29%；战略上公司继续坚定开拓零售市场以及渠道端客户，公司零售业务占比提升有利于优化现金流及提高经营质量。Q4成本端主要原材料沥青价格延续下降趋势，以山东地区重交沥青价格为例，Q4均价约3622元/吨，同比下滑约6.8%，环比下降约4.5%，原材料价格下滑利于公司毛利率修复，但由于商品价格端的承压以及产品价格的调整，23Q4公司毛利率约为23%，环比下降约6.4个pct，同比下降约2.5个pct。
    23年公司经营性净现金流明显改善，应收账款增速低于营收增速。2023年公司经营性现金流净额约为21亿元，同比增加约14.5亿元，其中Q4净流入68.63亿元，同比减少17.54亿元，23Q3公司收现比为1.24x，同比减少0.35x，环比增加0.27x；全年经营活动净现金流明显改善主要由于公司加大渠道变革，提升经销及零售占比，优化直销，回款情况明显好转所致；2023年末，公司应收账款和应收票据合计同比下降10.56%，低于同期营收增速，其他应收款为40.76亿元，较年初增加约19.32亿元，主要是随着公司业务规模的扩大，保证金规模随之增加。2023年末，公司账面货币资金为91.2亿元，资产负债率为43.9%，较年初回落2.35个pct，充足的货币资金为公司生产经营提供有力保障，公司经营质量稳步提升。
    23Q4资产+信用减值约4.33亿元，期间费用率约为16.55%。2023年公司集体资产减值准备总额约为10.39亿元，其中Q4资产及信用减值约4.33亿元，主要是应收账款按照账龄做减值计提，以及合同资产减值和存货跌价损失，因此影响当期业绩；随着市场环境走弱承压，公司也积极调整应收账款策略，对账期容忍度降低，持续加强应收账款回款力度，降低坏账风险；Q4公司期间费用率为16.55%，同比下降约4个pct，其中管理费用率下降3.28个pct，主要股权激励费用减少所致。
    产品多元化发展，打造综合建材集团。公司在主营建筑防水材料的基础上，大力开拓建筑装饰涂料、特种砂浆、建筑粉料、建筑节能保温、建筑工程修缮服务和上游材料非织造布、VAE乳液等多领域产品发展，依托防水材料多年积累的销售渠道和客户资源，多产品布局打造综合建材集团。公司在以砂粉科技、虹昇新能源为代表的业务板块深耕细作、蓄势发力；其中砂粉科技集团针对建筑砂粉产品对于运距较为敏感的特性，进一步完善全国性的生产基地布局，为逐步缩短运距、实现全国范围内200公里供应半径、24小时使命必达奠定良好基础；23年公司砂浆粉料实现收入约42亿元，同比增长40%，毛利率约27.56%，同比提升4.67个pct，为公司带来新的业绩增长点。
    投资建议：在行业下行周期，公司作为防水行业龙头，加速渠道变革，业务多元化发展抵御单一品类的失速风险，从经营情况来看，23年公司战略调整初见成效，静待地产触底企稳后公司业绩更进一步；考虑到短期地产磨底带来的需求承压，我们调整24-26年公司归母净利润分别为29.05、35.63和43.71亿元，对应EPS分别为1.15、1.41、1.74元，对应PE估值分别为11.7、9.6、7.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；行业竞争加剧，企业扩张进度低于预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。

2023年钨钼板块带动业绩稳健增长，2024年Q1三元材料及钴酸锂销量大幅提升

厦门钨业(600549)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023年业绩稳健增长，2024年Q1业绩小幅下滑。2023年全年公司营业收入393.98亿元，同比-18.30%；归母净利润16.02亿元，同比+10.75%；扣非归母净利润14.00亿元，同比+13.29%，经营活动产生的现金流量由22年的负转正。2024年一季度公司营业收入82.70亿元，同比-3.41%；归母净利润4.27亿元，同比-2.95%；扣非归母净利润3.01亿元，同比-23.27%。
    钨钼是2023年业绩增长的基石，能源新材料和稀土板块23年全年承压。（1）钨钼：2023年公司钨钼主要深加工产品保持增长，板块实现营业收入164.63亿元，同比+25.10%；实现利润总额23.48亿元，同比+61.84%，若剔除公司联营企业投资收益的影响，公司钨钼业务利润同比+57.10%。（2）稀土：2023年度稀土产业受原料价格持续下行、市场竞争加剧影响，盈利能力同比大幅下滑。公司稀土业务实现营业收入54.9亿元，同比-10.59%；实现利润总额1.44亿元，同比-54.54%。（3）能源新材料：2023年公司能源新材料业务营业收入173.11亿元，同比-39.77%；实现利润总额5.59亿元，同比-54.98%。公司全年钴酸锂产品销量3.46万吨，同比+4.16%；三元材料销量3.74万吨，同比-19.39%。
    2024年Q1三元材料及钴酸锂销量大幅提升，钨钼利润短期承压，稀土持续承压。
    （1）钨钼：2024年第一季度，公司钨钼业务实现营业收入40.47亿元，同比+9.81%；实现利润总额5.40亿元，同比-4.59%，若剔除联营企业投资收益的影响，公司钨钼业务利润同比-3.21%。利润下降的主要原因是公司钨冶炼的副产品三氧化钼的产销量及价格同比有一定下降，钨冶炼环节利润有所减少。（2）稀土：2024年第一季度，公司稀土业务实现营业收入9.12亿元，同比-26.66%；实现利润总额0.40亿元，同比-64.79%。（3）能源新材料：2024年第一季度，公司新能源电池材料业务实现营业收入32.99亿元，同比下降8.02%；实现利润总额1.14亿元，同比下降5.31%。24年Q1公司持续开拓三元材料市场，实现销量1.59万吨，同比+249%；钴酸锂产品销量0.84万吨，同比+62%。
    投资建议：随公司三大板块新项目逐渐建成投产、新能源等市场需求持续提升，公司产品产销量有望快速提升，带动公司业绩有所增长。预计公司2024-2026年营收分别为435.16/497.34/549.39亿元，归母净利润分别为18.44/23.42/26.83亿元，对应PE16.22/12.77/11.15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超预期；稀土永磁材料竞争加剧；公司销售策略影响公司产品销售量

致欧科技：全年净利高增65%，看好海外仓储优化与利润率提升

致欧科技(301376)
    投资要点
    净利润高增65%，全年业绩符合预期。2023年公司实现收入60.74亿元（yoy+11.3%），归母净利4.13亿元（yoy+65.1%），扣非净利润4.32亿元（yoy+71.8%），其中Q4单季度收入19.38亿元(yoy+45.0%)，归母净利1.26亿元(yoy+60.6%)。全年受海运集装箱价格回落影响与供应链整合的规模效益释放，整体毛利率同增4.67pcts至36.3%。期间线上平台销售规模扩张与费用投放致使销售费用率同增1.2pcts至23.2%，管理/研发费用率同增0.83pcts/0.16pcts至4.0%/1.0%，全年销售净利率同增2.2pcts至6.8%。至2023年末，公司经营性现金流净额同增51.7%至15.0亿元，存货及应收账款分别同增27.6%/33.0%至8.8/1.9亿元。公司拟以4.02亿股为基数，每股派发现金0.5元(含税)，合计派发2.0亿元，分红占比归母净利48.6%。
    宠物家居增速亮眼，欧洲OTTO线上发力强劲。1）分品类看：家具受产能限制与缺货影响，收入达27.1亿元（+4.8%）；家居品类有效巩固欧洲市场地位，并提升北美竞争优势，实现收入22.9亿元（+22.3%）；宠物等新品类表现出色，收入同增37.3%至5.2亿元。2）分地区看：海运费用优化带动盈利改善，欧洲、北美两地毛利率分别同增5.5/3.1pcts至38.9%/32.4%，其中欧洲网点仓储布局与品牌势能成熟，全年收入同增21.6%至37.3亿元，占总收入比同增5.3pcts至62.3%，北美地区受上半年新品延迟与行业竞争等影响，收入同降3.2%至21.7亿元。3）分渠道看：头部电商平台销售集中度持续提升，亚马逊与OTTO收入同增12.8%/81.0%，占比提升至68.6%/4.2%，B2C模式毛利率同增4.6pcts至37.8%。
    北美家居库存仍处低位，线上大盘增速稳健。据美国人口普查局数据显示，2024年初以来零售批发商整体库存环比下降，积压库存持续消化，其中至3月初家居家具批发库存环比降至169亿美元，同降11.6%；零售环节家具品类库存达278亿美元，环比增长1.4%，已逐步进入需求拐点。从线上销售表现看，亚马逊全球站点3月家居品类销售达44.3亿美元，环比增长12%。至24Q1公司于亚马逊德国、法国、美国站点中细分类目排名TOP20以内的ASIN分别达314/340/91个，于英法德意站点的家具家居品类销售排名第一。
    海运费用影响有限，关注北美利润率提升空间。1）红海扰动有限：“红海”事件爆发致国际海运价格短期上行，但供需格局实质性暂无变化，当前公司已及时关注航运价格趋势，控制长期协议与市场即期的货量权重分配，平滑冲抵运费扰动的负面影响。2）区域策略突破北美：展望2024年公司仍将发展重心倾注欧美，持续提升亚马逊市场份额并扩大TEMU、SHEIN、Tik Tok等新兴平台的流量机遇，重点关注美国市场在亚马逊Vendor渠道、TOP Listing产品的营运，通过提升海外仓自发比例实现降本增效；3）仓网布局优化：加强海外仓储物流能力，分散德国中心仓分拨压力，提升法国、西班牙等前置仓发货比。同时于东南亚加大产品采购范围与力度，计划将东南亚对美出货比例提升至20%，降低关税成本影响。
    投资建议：致欧科技为柔性供应链在家居家具赛道在品牌化出海的标杆，在股权激励加持下，积极看好欧美头部平台的营运优势与海外仓储布局优化，有望以尾程自发配送比例提升降本增效突破盈利空间。预计公司2024-2026年实现收入76.0/94.6/118.0亿元，归母净利润5.1/6.2/7.5亿元，对应2024年PE20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海运价格持续上行、平台经营风险、品类扩张风险

2023年年度报告及2024年Q1业绩点评：24Q1再创业绩高峰，汽车电子构建第二发展曲线

龙迅股份(688486)
    投资要点
    事件：4月17日晚，公司发布2024年第一季度报告。根据公司报告，2024年Q1公司实现营收1.04亿元，同比增长101.95%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长324.85%；扣非净利润为0.23亿元，同比增长379.55%。
    产品布局和业务拓展迅速，业绩实现稳健增长。2024年Q1，公司实现营收1.04亿元，同增101.95%，环增2.97%；实现归母净利润0.31亿元，同增324.85%，环比减少6.06%；实现扣非0.23亿元，同增379.55%，环增27.78%。公司23Q2以来季度营收持续同增，Q1再创季度营收新高峰，主要系公司持续拓展国内外市场，订单量大幅增加所致。Q1盈利能力表现稳定，销售毛利率为54.11%，同比-0.8pct，环比-0.3pct。销售净利率为29.73%，同比+15.6pct，环比-2.2pct。从2023年全年来看，公司实现营收3.23亿元，同比增长34.12%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长48.47%；扣非净利润为0.67亿元，同比增长17.77%。分业务来看，公司高清视频桥接及处理芯片营收2.97亿元，同增39.24%；毛利率53.54%，同比-8.03pct。高速信号传输芯片营收0.25亿元，同比-4.89%；毛利率58.10%，同比-13.43pct。主要系集成电路行业竞争加剧，产品售价与成本双向承压，导致毛利率下降。总体来说，围绕自身技术优势和市场能力积极进行产品布局和业务拓展，实现了公司整体业绩的较快增长。
    芯片产品持续放量，积极布局汽车电子。公司各类芯片产品进展持续推进：（1）高清视频桥接及处理芯片，公司研发的4K/8K超高清视频信号桥接芯片开始批量出货，可满足新一轮4K/8K超高清商显及VR/AR等微显示市场的需求；（2）高速信号传输芯片，公司基于单通道12.5Gbps SERDES技术研发的通用高速信号延长芯片在5G通信领域已实现国产化应用，同时公司正在进行面向HPC的数据传输和处理系列芯片的研发。此外公司紧跟热门发展赛道，把汽车电子作为重要的业务拓展方向，将为公司的持续发展注入充足动能。多款支持不同协议的视频桥接和处理芯片，已导入车载抬头显示系统领域，其中有8颗芯片已通过AEC-Q100的测试，进入了多个国内外知名车企，并成功量产；针对高端汽车市场对于视频长距离传输和超高清视频显示需求开发的车载SerDes芯片组已成功流片，进入验证测试阶段。
    股权激励彰显发展信心，国际化战略强化竞争优势。2024年1月12日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案）。考核目标为：考核年度2024-2026年内，各考核年度毛利率均不低于40%，且以2023年的营业收入为基数，2024-2026年营业收入增长率分别不低于50%/150%/275%。公司本次激励有利于进一步完善公司治理结构，健全公司激励机制，吸引和留住优秀人才，将员工与公司利益相绑定，促进公司的持续发展。同时，公司在新加坡设立境外全资子公司，已于2023年12月22日完成了注册，目前在正常运营中。此举进一步拓展了公司海外市场，提高全球供应链采购能力和市场竞争优势，有助于公司国际化的长远发展。
    投资建议：我们看好龙迅股份持续增长的业绩表现及汽车电子相关业务的成长性，预计公司24-26年实现收入4.77/6.83/10.22亿元，实现归母净利润1.50/2.20/3.35亿元，以4月18日市值对应PE分别为40/27/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，供应商集中度高，半导体行业周期性及政策变化风险。

公司年报及一季报点评：24Q1产销下滑拖累业绩，高股息凸显投资价值

潞安环能(601699)
    投资要点
    事件：公司发布2023年及2024年一季度业绩报告。2023年，公司实现营业总收入431.37亿元，同比-20.6%；归母净利润79.22亿元，同比-44.1%；扣非归母净利润78.89亿元，同比-45.11%；单季度来看，Q4公司实现营业收入101.24亿元，同比-29.3%，环比-9.0%；归母净利润6.52亿元，同比-86.7%，环比-67%；扣非归母净利润6.47亿元，同比-87.4%，环比-67.2%。2024年一季度，公司实现营业总收入86.59亿元，同比-27.2%，环比-14.5%；归母净利润12.88亿元，同比-61.9%，环比+97.5%；扣非归母净利润12.85亿元，同比-61.7%，环比+98.6%。
    煤炭量增价减，焦炭业绩承压。煤炭业务方面，2023年公司实现原煤产量/商品煤销量为6046/5498万吨，同比+6.3%/+3.9%，商品煤吨煤售价728元/吨，同比-21.8%，吨煤成本348元/吨，同比-3.3%，其中混煤/喷吹煤销量为2941/2162万吨，同比-0.9%/+6.0%；混煤/喷吹煤吨煤售价562/990元/吨，同比-18.7%/-26.7%；混煤/喷吹煤吨煤成本为265/489元/吨，同比-2%/-4.3%。分季度来看，Q4公司原煤产量/商品煤销量为1584/1457万吨，同比+19.9%/+1.9%，环比+5.04%/+9.7%，商品煤吨煤售价651元/吨，环比-9.5%，吨煤成本360元/吨，环比+1.2%，其中混煤/喷吹煤销量738/613元/吨，同比+8.9%/-10.5%，环比+10.6%/+8%。焦炭业务方面，2023年受地产景气度下行影响，黑色产业链表现弱势，公司焦化板块出现较大亏损，全年实现销量124万吨，同比-27.3%，吨焦价格2260元/吨，同比-19.2%。
    24Q1价格回暖，高股息凸显投资价值。2024年一季度受到安监等因素影响，产销下滑，实现原煤产量/商品煤销量1324/1181万吨，同比-9.93%/-7.08%；环比-16.4%/-18.9%，吨煤收入689元/吨，同比-20.7%，环比+5.9%，吨煤成本378元/吨，同比+7.6%，环比+5.0%，其中混煤/喷吹煤销量655/459万吨，同比-10.2%/-0.2%，环比-11.2%/-25.1%。展望未来，2024年3月钢厂焦煤库存已接近去年二三季度水平，经济稳步恢复&大规模设备更新有望带动钢厂补库需求，焦煤价格有支撑。2023年公司拟分红47.53亿，分红比例为60%，对应股息率（4/18收盘价）6.6%，高股息凸显投资价值。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026归母净利润分别为73.3/77.7/79.8亿元，EPS分别为2.45/2.60/2.67元，PE分别为9.79/9.24/9.00倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期