固德威24年半年报点评：业绩承压，静待库存修复+新兴市场拓展放量

固德威(688390)
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收31.48亿，同比-17.5%，归母净利润-0.24亿，同比-103.2%，毛利率22.8%，同比-12.8pct；24Q2实现营收20.22亿，同比-3.5%，环比+79.5%，归母净利润0.05亿，同比-98.8%，环比+117.3%，毛利率20.1%，同比-12.5pct，环比-7.3pcta
    业绩点评：2024上半年业绩有所承压，主要系欧洲库存影响公司出货下滑明显登加产品及市场结构变化使得公司盈利能力下滑。同时，期间费用绝对值同比提升，使得期间费用率同比提升10.1pct。
    光储逆变器业务相对承压，预计后续随着欧洲市场需求修复以及公司新兴市场加快布局，有望逐步改善。2024上半年公司逆变器销量27.9万台，同比下滑34%，其中并网逆变器25.6万台，占比约92%；储能逆变器2.3万台，占比约8%。境外逆变器销15.5万台，占比约56%：境内逆变器12.3万台，占比约44%。此外，储能电池销量约为131.86MWh，同比下滑45%。我们判断，随着欧洲户储库存逐步恢复合理水平，排产和新订单逐步增加，预计全年呈前低后高态势，登加公司加快新兴市场布局，在新兴市场需求放量背景下有望贡献增量弹性。
    户用分布式光伏系统出货快速增长，规模效应下预期推动业绩增长。2024年上半年户用系统出货404MW，接近2023全年（513MW）水平。后续我们判断，随着出货量进一步提升，户用系统收入规模有望高增，规模效应下提升公司业绩水平。
    盈利预测与投资评级：考虑行业库存修复相对偏缓，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为4.3/8.0/9.8亿（前预测值7.1/8.9/10.7亿），同比-49%/+84%/+23%，当前股价对应PE分别为25/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期：市场拓展不及预期：竞争加剧：原材料价格波动等。
   

2024H1业绩点评：业绩韧性较强，IP业务业绩翻倍增长

上海电影(601595)
    事件:
    2024年8月31日，上海电影公告2024年中报，2024H1营收3.81亿元（YOY+2.39%），归母净利润0.69亿元（YOY+4.92%），扣非归母净利润0.43亿元（YOY+84.86%）。
    投资要点:
    业绩小幅增长，盈利能力提升。
    （1）2024H1营收3.81亿元（YOY+2.39%），归母净利润0.69亿元（YOY+4.92%），扣非归母净利润0.43亿元（YOY+84.86%），非经常损益0.26亿元（YOY-38.86%），主要为非流动性资产处置损益1053万元与公允价值变动损益746万元。2024H1毛利率26.70%（同比+2.10pct），净利率21.90%（同比+1.91pct），期间费用率12.65%（同比-1.51pct），销售/管理费用率3.61%/8.26%（同比+1.12/-2.53pct）。
    （2）分季度看，2024Q1/Q2营收2.10/1.71亿元（YOY+18.26%/-12.09%）；归母净利润0.46/0.23亿元（YOY+28.18%/-23.09%），2024Q2受电影大盘疲软的影响，公司影院业务业绩承压。根据猫眼，2024Q1/Q2全国票房（不含服务费）149.33/66.96亿元（YOY+3.13%/-28.14%），公司直营影院票房（不含服务费）1.39/0.82亿元（YOY-2.11%/-39.82%）。
    影院业务短期承压，“影院+”带动非票业务增长。
    （1）受电影大盘影响，影院业务短期承压。2024H1末直营影院/银幕分别为51家/375块（与2023年末持平）。据猫眼，2024H1公司影投实现不含服务费票房2.21亿元（YOY-20.79%）；市占率1.02%（同比-0.15pct）。
    （2）“影院+”布局促进非票业务增长。公司通过“影院+”统筹布局，举办电影派对、首映礼、IP衍生等等“电影+”活动近100场，形成“电影+IP+周边+商圈”的特色“影院+”模式，促进非票创新型业务增长。此外，与京东方科技集团在LED数字创新显示、影视文化、内容创作等多领域开展战略合作，提高放映质量。
    （3）电影投资/发行进一步发展。2024H1参投《热辣滚烫》《熊出没·逆转时空》等合计票房超54亿元。上影集团公布2024-2026片单，包括《猎狐行动》《好东西》《千里江山图》等真人电影，以及动画电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》（定档2025年暑期档）、《燃比娃》《斑羚飞渡》等，动画番剧《中国奇谭》第二季预计2025年上线。
    AI+IP加速内容焕新，上影元营收/利润增速均超100%。
    上影元围绕IP全产业链开发运营，加速丰富IP产品的商业化体系，布局互动影游、AI、MR产业等新兴科技娱乐领域，实现营收、利润增速均超100%，上影元2024H1收入6405万元，净利润2116万元。
    （1）多形态加速内容焕新：上影节期间，亮相首个自主开发的线下演艺产品《奇谭游乐“元”上影IP奇趣派对》。
    （2）多品类推动商业授权：与光明乳业、瑞幸、京东等在衣食住行玩等领域展开IP授权联名合作。《大闹天宫》联动TEAMCHINA，推出的部分系列主题产品亮相巴黎奥运会“中国之家”。
    （3）多IP开展游戏合作：与《光遇》《永劫无间》等多款多类型
    游戏开展联动，总传播曝光量超过30亿；与恺英网络达成战略合作，双方将共同推出首个IP合作项目——“黑猫警长”正版授权游戏。（4）多渠道打造爆款文创：持续打造精品文创新品牌“上影元品”，开发了包括自研、联合开发、定制开发在内的上百款SKU，涵盖潮玩、文创、家居百货、服装配饰等多个品类。
    （5）AI+IP助推内容创新：推进IP与互动影游、AI等领域头部企业在沉浸式互动创新方向合作；发布全新“iNEW”战略，以“iPAi星球计划”为抓手，结合AI助力IP内容焕新和IP商业开发；联合互影科技、阅文集团、上影制作上线全球首款双人互动影游《谍影成双》，成为七夕节Steam平台新品与热门商品第一名。
    盈利预测和投资评级：公司明确iNEW新战略，推进大IP开发进程，积极探索AI+IP，有望构建第二增长曲线。我们预计2024-2026年公司营业收入为8.10/10.10/11.72亿元，归母净利润为1.31/2.16/2.71亿元，对应PE为62/38/30X，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、人才流失、核心人才团队招聘不及预期、线
    下消费需求不及预期、IP开发进程不及预期、衍生品质量、估值中枢下移、电影市场恢复不及预期等风险。
   

短期季度间结构调整，看好可持续增长

山西汾酒(600809)
    事件描述
    事件：公司发布半年报，2024年上半年实现营业收入227.46亿元，同比增长19.65%；归母净利润为84.10亿元，同比增长24.27%。
    事件点评
    2024H1业绩稳健增长，Q2青花控货影响利润。2024年上半年实现营业收入227.46亿元，同比+19.65%；归母净利润为84.10亿元，同比+24.27%，业绩稳健增长，其中单Q2收入74.08亿元，同比+17.06%，归母净利润21.47亿元，同比+10.23%，利润略低于预期，主要在于公司主动调控，青花系列控货，玻汾和腰部产品（老白汾、巴拿马）贡献主要增量。具体来看：1）分产品，24H1中高价酒类/其他酒分别实现营收164.27/62.33亿（同比+17.38%/+27.36%）;2024Q2中高价酒类/其他酒分别实现营收45.67/27.96亿元/（同比+1.51%/+58.33%）;预计2024H1青花系列略低于平均增速；腰部巴拿马、老白汾30%左右增长；玻汾系列预计20%+增长。2）分区域看，省外稳健发展。2024H1省内/省外营收分别为83.94/142.66亿元，分别同比+11.36%/+25.68%，24Q2省内/省外市场分别实现收入27.97/45.66亿元，同比+11.20%/+21.78%。
    渠道模式和组织重塑带来竞争力提高。之前市场担心公司汾享礼遇渠道改革推进过程中可能会影响渠道利润和经销商、终端的积极性，三季度公司积极优化流程，提高效率，缩短费用兑现周期，目前推进情况环比改善。此外，对于最近营销端组织人员变动，符合之前预期，第一，这不是常态化调整，这是国企轮岗管理的要求；第二，经过一年多磨合，稳定地、逐步地在调整；第三，目前工作积极性比较高，为公司的发展注入动力。我们认为今年是完成渠道模式切换和大区营销负责人部分变动，25-26年进入到组织效率提升驱动阶段。总之，公司围绕“文化重塑、组织重塑、竞争力重塑”三个层面，提高汾酒营销的综合竞争力。
    调节季度间各个产品结构的进度，四轮驱动稳健可持续增长。2024年公司总基调是市场健康、结构不调整、任务目标不变。把长期的、可持续的、稳健增长放在第一位。1）经营目标方面，全年营收20%左右的目标不变，回款发货节奏正常；2）经营节奏方面，公司产品线丰富，玻汾、腰部（老白汾、巴拿马）、青花20、青花30组合产品四轮驱动，根据经济环境变化、公司目标、渠道健康度等，公司主动调控产品系列季度间的节奏，导致市场担心汾酒的需求发生了变化、产品结构下移、利润承压等。3）展望3季度，高端产品仍面临压力，青花20作为增量支撑，老白汾省外市场布局。整体看，目前汾酒产品线丰富，也具有多个强势大产品，抗风险能力强、渠道利润互为补充，因此，公司通过产品轮动和区域轮动，基本盘稳固逻辑持续演绎。
    盈利预测、估值分析和投资建议：短期看，公司二季度阶段性对青花系列控货，盈利能力承压。公司掌握战略主动，策略灵活，名酒势能、清香势能、产品线势能三大势能加持，有望实现年度20%的营收目标。因此，未来随着产品结构升级、规模效应凸显以及管理运营水平优化，利润增速高于收入增速，净利率有望不断提高。预计2024-2026年公司归母净利润128.22亿、158.84亿、194.32亿，EPS分别为10.51元、13.02元、15.93元，对应当前股价，PE分别为15.9倍、12.9倍、10.5倍。维持“买入-A”评级。
    风险提示：商务需求恢复不及预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险

上能电气24半年报点评：海外拓展逐步兑现，盈利能力提升显著

上能电气(300827)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收19.26亿，同比-11.5%，归母净利润1.61亿，同比+18.9%，毛利率23.0%，同比+5.6pct；24Q2实现营收12.15亿，同比-22.0%，环比+70.7%，归母净利润1.10亿，同比+11.1%，环比+114.5%，毛利率22.6%，同比+6.0pct，环比-0.9pcta
    业绩点评：2024上半年公司营收略有下滑，主要系储能系统集成业务有所减少：归母净利润提升明显，主要系海外收入占比提升，海外盈利更优进一步带动盈利能力改善。2024H1海外收入4.7亿元，同比提升115%，收入占比24.7%，同比提升15pct。
    2024上半年收入拆分：光伏逆变器收入13.8亿，同比+6%，毛利率22.5%，同比+3pct，主要系市场结构优化以及公司成本控制进一步增强；储能业务收入5.1亿，同比-38%，毛利率22.7%，同比+11pct，主要系低毛利率的储能集成收入占比减少。
    光储业务产品矩阵丰富+海外扩张初显成效，支撑未来业绩快速增长。
    从产品端看，组串式逆变器覆盖3-350kW全功率段产品，集中式逆变器覆盖2500-8800kW功率段产品，满足各种应用场景的需求。储能产品包括集中式储能变流器、组串式储能变流器及储能集成系统，实现125~8000kW全功率段覆盖，可适用于发、输、配、户用侧及微电网等多应用场合。
    从市场端看，根据S&PGlobal和WoodMackenzie统计，2023年公司光伏逆变器产品全球出货量排名第四，出货量连续十一年保持全球前十的行业地位：根据EESA统计，2023年公司在中国企业国内储能第三方大功率PCS215kW以上出货量排名第一，市场地位突出。公司在国内已与众多夹国企建立稳固合作关系，同时陆续完成包括美国、欧洲、印度、中东、非洲、南美、东南亚、中亚等全球主要市场布局。目前，储能PCS在北美市场已获多个百兆瓦级项目订单，后续中东、印度等市场储能需求有望放量，公司有望凭借多年耕坛的客户资源和品牌影响力进一步获得储能订单，贡献业绩增量。
    盈利预测与投资评级：考虑公司海外订单逐步放量，我们上修公司业绩，预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为5.6/8.4/11.5亿元（前预测值5.1/7.4/10.3亿元），同比+97%/+50%/+37%，当前股价对应PE分别为22/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动：海外拓展不及预期等。
   

行业竞争加剧业绩承压，产品结构持续升级

中顺洁柔(002511)
    投资要点
    事件：24H1行业竞争压力下业绩承压。公司24H1实现营业收入40.21亿元，同比-14.17%；实现归母净利润0.88亿元，同比+3.66%；扣非后归母净利润0.69亿元，同比-6.51%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入18.45/21.76亿元，同比分别-10.45%/-17.09%；实现归母净利润0.95/-0.08亿元，同比+6.72%/-59.05%；扣非后归母净利润0.88/-0.19亿元，同比+7.92%/-137.87%。
    持续优化产品结构。公司将高端、高毛利的非传统干巾和朵蕾蜜卫生巾等个人护理用品定义为未来重点发展的战略品类。通过加大产品终端推广，精准的品牌营销策略结合多渠道销售布局，提升高端、高毛利产品铺货与渗透力，驱动高端、高毛利产品销售份额持续增长。24H1公司生活用纸实现营业收入39.57亿元，同比-14.43%；个人护理及其他产品实现收入6427.2万元，同比+5.04%。
    行业竞争加剧拖累盈利能力。24H1毛利率同比+4.4pp至32.83%，其中Q1/Q2分别为34.52%/31.4%，24Q2毛利率环比有所下降，主要受市场竞争及纸浆价格波动影响。24H1销售净利率同比+0.37pp至2.16%，其中Q1/Q2销售净利率分别为5.16%/-0.38%。费用率方面，24H1期间费用率同比+4.58pp至30.83%；其中，销售费用率+1.53pp至21.53%；管理费用率同比+1.79pp至5.82%；研发费用率同比+0.9pp至3.47%；财务费用率同比+0.36pp至0.01%。
    现金流有所承压。实现经营现金流-3.71亿元，同比-147.92%；经营现金流/经营活动净收益比值为-717.96%；销售现金流/营业收入同比+9.65pp至108.16%。经营现金流下降较多主要受销售收入减少、原材料购买增加、职工薪酬增加所致。运营效率方面，24H1净营业周期100.76天，同比上升19.96天；其中，存货周转天数99.56天，同比上升14.93天；应收账款周转天数58.07天，同比上升14.7天；应付账款周转天数56.87天；同比上升9.67天。存货周转效率下降主要受库存商品增加较多影响，截至24H1末，公司库存商品账面价值7.8亿元，较23年末增加2.9亿元。
    投资建议：公司持续深化产品结构升级战略，短期受行业竞争及消费偏弱影响承压较为明显，根据中报业绩下调盈利预测，我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.9、3.5、4.3亿元（前值为5.5、6.2、6.9亿元），对应PE29、23、19X。考虑行业竞争加剧业绩承压下调评级至“增持”。
    风险提示：原材料及产品价格波动风险、产能投放不及预期风险等。
   

中信博24半年报点评：跟踪支架持续放量，全球化版图推动业绩增长

中信博(688408)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收33.76亿，同比+75.7%，归母净利润2.31亿，同比+135.9%，毛利率19.4%，同比+3.5pct；24Q22实现营收15.62亿，同比+41.3%，环比-13.9%，归母净利润0.77亿，同比+30.4%，环比-49.8%，毛利率17.7%，同比+0.1pct，环比-3.1pctc
    跟踪支架持续放量，带动公司业绩量利齐升。2024上半年实现支架业务收入32.7亿，同比+98%，其中固定支架出货2.1GW，同比-42%，跟踪支架出货5.9GW.同比+264%，其中实现境外收入27.2亿，境外占比达83%。跟踪支架盈利能力更优，2024年上半年跟踪支架毛利率20.6%，固定支架毛利率14.2%，产品结构优化进一步拾升公司综合盈利水平。
    持续扩大全球市场布局，叠加全球化产能建设进一步提高公司竞争力。公司早期在印度、中东、中亚、拉美等蓝海市场布局，完善全球化营销服务网络，海外市场份额不断扩大，24上半年公司拟在西班牙、南非等光伏新兴市场分别筹建设立子公司，有望进一步提升品牌影响力。据伍德麦肯兹，公司在2023年度跟踪支架系统出货量全球市占率达9%，位列全球第五，市场地位突出。同时，公司为满足不同区域市场本土化需求，积极完善全球供应链建设。2024上半年公司与沙特工业城市和技术区管理局签订土地租赁协议，筹划建设沙特本地化产能。沙特工厂建成后将成为继印度工厂后第二个海外生产基地，设计产能达3GW，配套公司全球供应链体系可在当地具备约10GW交付能力，国际竞争力进一步提升。
    未来展望：截止24H1末，公司在手订单67亿，其中跟踪支架56亿、固定支架11亿。中东、印度、拉美等光伏市场需求高景气，公司积极搭建全球销售网络并建设海外产能，海外跟踪支架有望快速放量，叠加后续零部件自制比例逐步提升，加强成本控制水平，进一步提高盈利水平。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年实现归母净利润分别为6.5/8.4/10.3亿元，同比+90%/+28%/+23%，当前股价对应PE分别为20/15/13倍，维持“增持”评级。
    风险提示：需求不及预期：市场拓展不及预期、竞争加剧：原材料价格波动等。
   

公司动态研究：2024H1业绩稳健增长，出海表现亮眼；2024H2新品储备丰富，关注新品周期开启+IP

恺英网络(002517)
    事件:
    （1）2024H1业绩：2024年8月22日，公司公告2024半年报，2024H1营收25.55亿元，yoy+29.28%；归母净利润8.09亿元，yoy+11.72%；扣非归母净利润8.01亿元，yoy+18.55%。
    （2）2024年9月2日，《盗墓笔记：启程》宣布9月19日开启首次删
    档测试。
    投资要点:
    2024H1业绩增长稳健、出海表现亮眼。
    （1）2024H1营收25.55亿元，yoy+29.28%；毛利率82.01%，同比-2.03pct；归母净利润8.09亿元，yoy+11.72%；扣非归母净利润8.01亿元，yoy+18.55%。毛利率下滑主要系对外分成费增加。
    2024H1海外营收1.26亿元，yoy+334.95%。增长主要系《新倚天屠龙记》《天使之战》等上线海外地区。
    （2）2024Q2营收12.48亿元，yoy+22.13%，qoq-4.58%；毛利润10.23亿元，yoy+18.81%；归母净利润3.83亿元，yoy-11.85%，qoq-10.15%；扣非归母净利润3.77亿元，yoy-3.30%，qoq-11.08%。
    持续分红回馈股东、实控人承诺分红用于增持、彰显增长信心。
    2024中期分红2.13亿元，2024年全年计划分红超过4亿元。公司董事长、实控人金锋承诺未来五年（从2024年7月3日到2029年7月2日）不减持，同时将2024年1月1日-2028年12月31日期间税后分红所得持续增持公司股份。
    2024年出海表现亮眼、小程序持续贡献增量。
    《仙剑奇侠传：新的开始》海外版上线，上线持续3天霸榜中国台湾iOS免费榜Top1，中国澳门iOS免费榜最高Top1；《天使之战》海外版在菲律宾位居iOS畅销榜Top4、泰国位居iOS免费榜Top4。
    2024年小程序表现亮眼。据Gamelook，7月《仙剑奇侠传：新的开始》稳居小游戏畅销榜Top19；《怪物联萌》最高位居小游戏畅销榜Top10。
    产品+IP储备丰富、有望开启新一轮产品周期。
    （1）传奇奇迹品类：《王者传奇2》、《龙腾传奇》、《梁山传奇》已获版号。
    （2）创新品类：《盗墓笔记：启程》开启预约，截至8月22日预约超20万，9月19日开启首次删档测试；《斗罗大陆：诛邪传说》、《纳萨力克：崛起》等大作已获版号；我们预计《太上补天卷》、《古怪的小鸡》、《群英觉醒》、《代号：MYX》等有望2024H2上线。
    （3）IP储备：发行“古龙武侠系列小说”正版授权游戏，自研自发金庸
    正版授权“射雕三部曲”手游；与上海电影建立战略合作关系，拓展“IP+游戏”商业潜力；奥特曼IP手游、拳皇IP手游等研发中。
    盈利预测和投资评级：公司聚焦游戏“研发、发行、投资+IP”主业，2024年产品矩阵丰富，有望为公司业绩增长奠定基础，建议关注后续新品测试和上线情况。我们预计公司2024-2026年营业收入为53.09/60.65/66.62亿元，归母净利润为16.5/19.2/20.8亿元，EPS为0.77/0.89/0.97元，PE为12.2/10.5/9.7x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。
   

亏损有所收窄，经营性现金流转正

晶澳科技(002459)
    投资要点
    事件：公司2024H1实现营业收入373.57亿元，同比下降8.54%；实现归母净利润-8.74亿元，同比下降118.16%。2024Q2实现营业收入213.85亿元，同比增长5.02%；实现归母净利润-3.91亿元，同比下降117.54%。
    2024Q2毛利率继续承压，出货量环比增长亏损有所收窄。2024H1公司电池组件出货量超38GW（含自用1GW），其中组件海外出货量占比约54%。光伏组件业务实现营业收入353.21亿元，同比下降9.99%；毛利率4.53%，同比降低14.13pp。上半年组件销售均价0.95元/W，单位毛利0.04元/W。
    2024Q2公司电池组件出货量0419721.94GW，其中自用472MW，2024Q2出货量环比增长36.63%。2024Q2公司综合毛利率3.05%，环比下降2.01pp，毛利率继续承压。但得益于公司出货量环比增长，以及较好的费用控制水平，公司2024Q2亏损有所收窄。截至2024年6月30日，公司持有的光伏电站规模约3GW。2024H1光伏电站运营业务实现营业收入6.07亿元，同比增长67.12%；毛利率53.53%。从净利润构成看，光伏制造业务分部贡献净利润-13.17亿元，光伏电站业务分部贡献利润0.69亿元。
    新电池项目达产成本明显下降，2024Q2现金流大幅好转。2024Q1公司新投产N型电池产能尚处于爬坡阶段，对2024Q1盈利水平有较大影响。随着公司新建电池项目的顺利投产、达产，电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降，大尺寸电池在转换效率和生产成本上做到了行业领先水平。目前，公司最新的n型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已达到26.5%，工艺将持续改进，进一步降低电池生产成本，提高电池的性价比。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-18.59亿元，其中2024Q2为16.84亿元，环比转正。2024H1财务费用为2.00亿元，同比增长137.17%，主要因新增价款利息支出增加、汇兑收益大幅减少影响。此外，公司计提应收账款坏账损失0.89亿元、存货跌价损失4.34亿元。
    新增借款加大现金储备，一体化产能稳步推进。截至2023年底，公司组件产能超95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中N型电池产能超57GW。根据公司产能规划，2024年末公司组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中n型电池产能约60GW。为满足生产经营需要，公司上半年累计新增借款244.94亿元，其中超60%是3~5年期的长期借款，现金储备大幅增加，以应对行业未来的不确定性。
    盈利预测：公司TOPCon产能在5月中旬全面爬坡告一段落，成本效率已经达到行业第一梯队，2024Q2经营性现金流也大幅好转。预计公司2024~2026年归母净利润分别为-8.19、27.54、38.64亿元，对应PE分别为-42、12、9倍。
    风险提示：全球光伏装机波动风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险。

光储协同发展，逆境彰显韧性

天合光能(688599)
    投资要点
    事件：公司2024H1实现营业收入429.68亿元，同比下降12.99%；实现归母净利润5.26亿元，同比下降85.14%。2024Q2实现营业收入247.12亿元，同比下降11.95%；实现归母净利润0.10亿元，同比下降99.41%。
    组件出货延续增长，毛利率继续承压。2024H1公司组件出货量为34GW，同比增长超过25%。其中2024Q2组件出货约20GW，环比2024Q1有40%以上增长。受制于产业链供需失衡、光伏产品市场价格大幅下降的影响，公司组件业务盈利能力有所下降。2024H1组件毛利率为11.13%，同比下降5.52pp。2024Q1、2024Q2组件毛利率分别为13.34%、9.49%，毛利率继续承压。
    支架、分布式系统、光伏电站、储能协同发展，业绩彰显韧性。得益于公司在04197
    分布式光伏系统、光伏电站等多元化业务的前瞻性布局，2024H1公司依然实现了整体盈利。上半年，公司支架业务实现出货3.2GW（其中跟踪支架出货1.4GW），分布式系统业务出货超3.2GW。2024H1系统产品营收83.19亿元，毛利率18.36%，同比提升5.08pp。系统业务整体实现净利润6.02亿元。电站业务实现营收25.28亿元，毛利率18.65%，贡献净利润0.86亿元，同比扭亏。储能业务实现出货1.7GWh，同比增长293.3%。储能业务营收7.78亿元，由于规模效率暂未体现，毛利率为-7.66%。此外，发电业务及运维实现营收7.52亿元，毛利率55.17%，保持较高水平。截至2024年6月底，天合富家运维的光伏电站规模达到14GW，较去年同期提升超80%。智慧能源业务整体净利润亏损0.39亿元，主要受储能业务亏损影响。
    24Q2现金流大幅转正，减值、汇兑影响业绩。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-1.57亿元，其中2024Q2为42.34亿元，体现出公司较好现金管理能力。上半年公司财务费用同比增加较多，主要受汇兑损益影响。2024H1公司利息支出增加2.5亿元，汇兑收益减少约4亿元。公司投资收益为-3.04亿元，同比大幅减少，主要因与通威合资的硅片、电池片项目亏损所致，二者分别确认投资损失0.92、0.91亿元。此外，公司计提存货跌价损失5.02亿元、信用减值损失1.83亿元。
    前瞻布局海外产能，下半年投产有望贡献超额盈利。上半年美国商务部对从东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国、越南）进口的光伏产品发起双反调查，增加了行业的不确定性，而天合光能在2023年已经前瞻性地布局了印尼基地（1GW电池、1GW组件）和美国基地（5GW组件），预计将于2024年下半年投产，可以有效应对全球贸易环境变化的风险，保持天合光能在高盈利市场的领先地位。
    盈利预测与投资建议。公司光伏、分布式、支架、储能业务协同发展，储能一体化布局构建成本竞争力，预计将成为公司新增长点。下半年马来西亚、美国产能投产后将维持高盈利市场领先地位。预计2024~2026年公司归母净利润分别为7.22亿元、27.45亿元、41.76亿元，对应PE分别为51倍、13倍、9倍。维持“持有”评级。
    风险提示：新产能投放不及预期；美国贸易政策风险；汇率波动风险；海外经营风险。

常熟银行2024年半年报点评：业绩高增长与资产稳健并行

常熟银行(601128)
    事件：常熟银行发布2024年半年度报告，报告期内公司实现营业收入55.06亿元，同比+12.03%；实现归母净利润17.34亿元，同比+19.58%；ROE（加权）为13.28%，同比+0.88pct。截至报告期末，公司不良率0.76%，较年初+1BP；拨备覆盖率538.81%，较年初+0.93pct。
    业绩增长显著，营收与利润均保持两位数增长。2024H1公司营收、归母净利润同比分别+12.03%、+19.58%，均实现两位数增长，增速位居行业前列。其中利息净收入、非息收入分别为46.02、9.04亿元，同比分别+6.10%、+56.59%，利息净收入增长主要受全行规模扩张支撑，2024H1公司总资产同比+9.82%。非息收入增长主要由投资收益拉动，2024H1公司投资收益9.17亿元，同比+95.96%。
    资产规模实现稳步增长，村镇银行业务表现稳健。截至报告期末，集团总资产达到3,673.03亿元，同比+9.82%。存款总额2,827.60亿元，较年初增长348.22亿元，同比+14.04%。贷款总额2,389.34亿元，较年初增加164.95亿元，同比+7.42%。村镇银行方面，总资产609.80亿元，同比+15.15%；存款总额529.27亿元，同比+20.37%；贷款总额434.95亿元，同比+4.53%；不良贷款率1.08%，较年初+0.11pct；拨备覆盖率虽较年初-22.76pct，但仍维持在316.96%的较高水平。
    息差降幅收窄，成本收入比改善明显。2024H1集团净息差2.79%，同比-21BP，较年初-7BP，降幅远低于同业。资产端贷款收益率5.77%，较年小幅下降4BP，但个贷收益率同比上升17BP至6.90%。负债端存款成本率2.22%，较23年-6BP，尤其是三年期以上定期存款成本较23年显著下降24BP。成本收入比35.2%，同比-5.8pct，降本增效成果显著。
    资产质量保持优异，风险抵补能力增强。截至报告期末，公司不良率、关注率分别为0.76%、1.36%，同比分别持平、+49BP，较23年末分别+1BP、+19BP；拨备覆盖率538.81%，较23年末+0.93pct。公司资产质量继续保持行业领先，拨备覆盖率高位继续抬升，风险抵御能力较强。
    投资建议：公司半年度业绩强劲，营收和净利润大幅增长，资产规模稳步提升，净息差降幅收窄，成本收入比改善。预计2024-2026年营收同比+12.09%、+11.03%、+12.90%，归母净利润同比+20.37%、+16.21%、+16.92%，每股净资产为8.27、9.46、10.94元/每股，对应8月30日收盘价的PB为0.78、0.68、0.59倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、净息差收窄、资产质量变化

2024年中报点评：持续推进技术进步，2024H1业绩承压

沧州大化(600230)
    事件:
    2024年8月31日，沧州大化发布2024年半年度报告：2024年上半年实现营业收入25.53亿元，同比+11.03%；实现归母净利润0.29亿元，同比-75.97%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比-75.80%；销售毛利率8.28%，同比-7.72个pct，销售净利率1.41%，同比-3.92pct；经营活动现金流净额为1.96亿元，同比-35.49%。
    2024Q2单季度，公司实现营业收入13.09亿元，同比+13.76%，环比+5.14%；实现归母净利润为0.09亿元，同比-82.14%，环比-56.34%；扣非后归母净利润0.09亿元，同比-82.54%，环比-58.11%；经营活动现金流净额为0.94亿元，同比-63.86%，环比-0.07亿元。销售毛利率为7.48%，同比-7.40个pct，环比-1.64个pct；销售净利率为0.97%，同比-3.39个pct，环比-0.91个pct。
    投资要点:
    PC、双酚A产品销量增加，2024H1营收同比上涨
    2024年上半年，受益于公司PC、双酚A等产品销量上涨，公司实现营业收入25.53亿元，同比+11.03%；实现归母净利润0.29亿元，同比-75.97%；期间费用方面，2024年上半年公司销售费用率为0.12%，同比-0.01个pct；管理费用率为3.42%，同比-1.31个pct，主要系第三期股权激励未达到行权条件导致管理费用较上年同期减少所致；研发费用率为3.62%，同比-0.07个pct；财务费用率为0.18%，同比-0.64个pct，主要系2024H1贷款本金及利率均降低，利息费用减少影响所致。经营活动现金净流量为1.96亿元，同比减少35.49%，主要系2024H1购买商品、接受劳务支付的现金较上年增加所致。2024年上半年公司继续保持生产稳定，共销售液碱17.5万吨。
    终端需求减弱，公司2024H1业绩承压
    2024年上半年实现净利润0.36亿元，同比下降70.57%。公司的主营业务包括甲苯二异氰酸酯（TDI）、烧碱产品、聚碳酸酯（PC）产品和双
    酚A（BPA）产品。2024年上半年TDI实现营收11.22亿元，同比下降14.91%，主要系终端消费始终未见改善，恰逢行业淡季、市场价格持续下跌所致。2024年上半年液碱实现营收1.19亿元，同比下降14.81%，主要系下游需求弱化影响所致。2024年上半年PC实现营收6.97亿元，同比上涨24.06%。国内PC集中扩能暂告一段落，行业发展进入消化存量产能周期，由于上游原料集中扩能，大幅让利位于下端的PC，因此PC行业的盈利情况较过去几年有所改善，国内产能利用率及产量也随之大幅提升，供需矛盾仍存在。近几年来，国内双酚A产能增速加快，导致行业供需紧平衡态势逐步转变为供应过剩。目前公司双酚A产能20万吨/年，占国内产能的3.6%，公司双酚A主要以满足公司下游PC装置自用为主，部分双酚A外售。
    上下游配套衔接，持续推进技术进步
    目前，公司拥有年产16万吨TDI、10万吨PC及相关配套产品的生产规模，形成了上下游产业链相衔接的优势，在国内同业中具备一定的规模优势。公司是我国首家规模生产TDI的企业，通过引进瑞典国际化工技术并进行自主改造，获得了部分自主知识产权，巩固了在TDI生产领域的地位。公司现有TDI和PC装置的运行管理水平处于行业领先，部分PC产品可替代进口，并在高端领域取得突破，成为国内首家连续生产共聚硅PC和高分子量溴化PC的企业。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为51.08、53.03、56.13亿元，归母净利润分别为0.52、1.67、3.05亿元，对应PE分别77.39、24.06、13.13倍，考虑公司经营稳健，TDI、PC等装置技术成熟可靠，具有一定规模优势和上下游配套优势，公司有望快速成长。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示安全生产风险；产品价格波动风险；环保风险；原材料价格波动等。
   

镁业龙头新征程

宝武镁业(002182)
    持续深耕行业，宝钢入主开启新征程
    公司成立于1993年，具备雄厚的技术积累，并形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整产业链体系。截至23年年底，公司拥有原镁年产能10万吨，镁合金年产能20万吨，镁合金的市场占有率约40%以上。更重要是，宝钢金属成为公司控股股东，公司依托其央企背景和技术资源优势，将进一步巩固和拓展全镁产业链布局，开启镁行业发展新征程。
    镁行业：供给格局重塑，“小”金属演进为“大”金属势不可挡
    在资源和成本优势下我国供应了全球超80%原镁（根据USGS数据，除美国）。但由于“兰炭—镁”产业链受环保影响大，产业集中度低，原镁供应短期受到影响。因此，提升原镁产业集中度已成为行业共识，尤其随着宝武镁业大规模原镁产能落地，供给格局将大幅度优化，有望实现镁稳价保供，重塑行业信心。
    多元化需求打开镁市场空间。1）汽车轻量化带动单车用镁量大幅提升，尤其在大型镁合金一体化压铸件持续渗透下，我们测算2023-2026年国内汽车镁合金需求量CAGR为54%，远期需求体量有望达百万吨；2）镁建筑模板正处逐步放量期，远期镁模板1000万平方米体量下将带动镁需求达16万吨。
    更进一步，当前镁合金体量仅在30万吨水平，但下游需求由汽车和镁建筑模板等的带动下有望实现长周期高景气，需求的高成长性不容忽视，同时伴随着宝武镁业产能落地，行业供给重塑也将持续进行。因此镁行业供给和需求端都应重新审视，要重视镁从“小”金属逐步演进为“大”金属所带来的历史机遇。
    全产业链扩张+深加工领域拓展，公司步入高速成长期
    公司持续完善一体化布局，并着力拓展深加工领域：1）资源端：公司拥有巢湖和青阳合计14亿吨白云石采矿权，五台云海的5.8亿吨白云石采矿权正在办理中，整合完成后公司白云石资源量将近20亿吨，充分保证原料供应。2）产能持续扩张：公司拥有三大原镁、四大镁合金供应基地，截至23年底原镁和镁合金产能分别为10/20万吨/年，新建项目投产后预计原镁和镁合金产能分别达50万吨以上，届时其原镁市占率有望达37%；3）镁深加工领域：先后收购重庆博奥、天津六合镁等公司加快深加工布局，同时推进多项深加工项目，公司步入高速成长期。
    盈利预测与投资建议：公司作为镁完整产业链布局龙头，资源与规模优势明显，后续新增产能逐步落地，营收和利润有望大幅提升。我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.05/6.90/12.50亿元，参考行业平均PE，给予公司2025年PE20x，对应目标股价14.00元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：市场需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、白云石需求不及预期的风险、汇率风险、测算偏差风险

Q2单季度营收创历史新高，高端测试持续扩张指引长期增长动能

伟测科技(688372)
    事件：公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营业收入4.30亿元，同比增长37.85%；实现归母净利润0.11亿元，同比下降84.66%；实现扣非后归母净利润0.04亿元，同比下降91.99%。
    点评：24年H1公司营业收入较上年大幅增长，二季度单季度营收创历史新高，净利润短期承压。公司在高算力芯片和先进封装技术测试服务领域实现营业收入42,991.52万元，同比增长37.85%，第二季度营收24,636.21万元，创历史新高。24H1归母净利润同比减少84.66%，扣除非经常性损益后的归母净利润同比减少91.99%，主要由于股份支付费用和研发费用的增加。剔除股份支付费用后，归母净利润和扣除非经常性损益后的归母净利润分别减少36.86%和27.74%。研发投入同比增长66.77%，达到6,449.91万元，其中股份支付费用为1,496.15万元，剔除这部分费用后，研发投入同比增长28.08%。
    毛利率持续改善，看好下半年发展。公司毛利率在第一季度为26.54%，第二季度提升至30.06%，增加了3.52pct。若不考虑股份支付影响，第二季度毛利率为32.47%，呈现逐季上升趋势。预计随着产能利用率和高端产品占比的持续增长，未来两个季度毛利率将进一步上升。
    逆周期扩产进程推进，南京基地有望后续贡献收入利润。公司在2023年新建成的产能设施在2024年上半年得到了高效利用，特别是自6月份起，公司位于上海和无锡的测试基地在中高端集成电路测试领域的产能利用率已实现显著提升，达到了接近饱和的状态。2024年上半年，公司位于南京的募投项目——伟测集成电路芯片晶圆级及成品测试基地项目，已经完成了厂房的建设以及配套设施的安装，并在7月下旬顺利完成了竣工验收。目前，相关设备已经进场，8月份正式投入生产。公司预计南京厂可以承接上海和无锡外溢的客户及订单，同时南京和附近都有比较大的设计公司客户；南京厂是建设在南京浦口区，从设计、制造、封装到测试各个环节，基本上形成了半导体产业的闭环。此外，深圳厂已进入量产阶段，公司还于2024年6月17日在天津注册成立天津伟测，主要职责是进行技术软件的研发工作。
    车规级芯片等国产替代持续进行，“高端测试”和“高可靠性测试”前景广阔。自2018年以来，中国大陆对SoC主控芯片、CPU、GPU、AI、FPGA等高端芯片的研发和生产给予了高度重视，这些高端芯片经过不断的迭代升级，部分产品已经实现量产，预计未来几年将进入大规模量产阶段，为高端芯片测试市场带来广阔的发展前景。同时，随着新能源汽车行业的快速发展和自动驾驶技术的日益成熟，对车规级芯片的国产化需求日益迫切。车规级芯片的测试要求比普通芯片更为严格，需要使用三温探针台、三温分选机和老化测试设备进行所谓的“高可靠性测试”。公司专注技术进步，在测试方案开发上，公司已成功克服5G射频芯片、高性能CPU、高性能算力芯片、FPGA及复杂SoC芯片等高端芯片测试的关键技术难题，并实现了国产化；在测试技术水平方面，公司在晶圆尺寸、测试温度范围、Pin数量、同测数、Pad间距、封装尺寸和测试频率等关键参数上达到国内领先水平，与国际竞争对手持平或接近；在生产自动化方面，公司通过融合测试技术和IT信息系统，自主研发了适应行业需求的生产管理系统，有望受益于高端芯片测试市场扩展。
    投资建议：以消费电子为代表的产品市场并未完全复苏，导致封测环节业绩承压，叠加公司研发费用增加和新建产能爬坡，我们下调盈利预测，预计2024/2025年公司归母净利润由2.59/3.6亿元下调至1.22/2.00亿元，预计公司2026年实现归母净利润2.77亿元，下调为“增持”评级。
    风险提示：周期复苏不及预期，下游需求不及预期，先进封装技术进展不及预期。

2024年中报点评：产品结构坚实，省内外市场保持增长

今世缘(603369)
    投资要点：
    公司发布 2024 年中报：20241H，公司实现收入 73.04 亿元，同比增 22.36%；实现扣非归母净利润 24.46 亿元，同比增 19.23%。2024Q2，公司实现收入 26.34 亿元，同比增 21.52%；实现扣非归母净利润 9.21 亿元，同比增 14.79%。
    收入保持稳定的较高增长，产品结构坚实。20241H 公司收入同比增22.36%，基本上保持了近三年同期的增长水平，没有出现大的波动。此外，今世缘 A、今世缘特 A 和今世缘特 A+三个等级的收入均保持了稳定较高的增长。具体地，20241H，今世缘 A、今世缘特 A 和今世缘特 A+分别录得收入 2.58 亿元、22.16 亿元和 46.54 亿元，分别增 14.32%、26.05%、21.91%，增长水平较 2022、2023 年同期保持一致，没有出现大的变化。本期，三者的收入占比为 3.53%、30.33%和 63.72%。相比 2021 年同期，今世缘特 A+的销售占比略有下调，从 65.66%降至 63.72%；今世缘特 A 的销售占比略有上升，从 26.27%升至 30.33%。2021 年以来高中档酒的销售占比基本保持稳定，产品结构坚实。
    省内、省外市场均保持了较高的增长。20241H 省内市场实现销售收入 66.58 亿元，同比增 21.1%；省外市场实现销售收入 5.99 亿元，同比增 36.39%。省内外市场均维持了近三年来的增长水平，省外市场的增长仍快于省内市场。本期，二者的收入占比分别为 91.15%和 8.20%，省内份额同比略降 1.04 个百分点，省外份额同比略升0.84 个百分点。看省内，苏中市场增长相对较快，本期录得销售收入 11.19 亿元，同比增 32.91%；淮安、苏南、盐城市场的销售增长保持在 20%+，增长稳健；南京和徐州市场的销售增长保持在 10%+的水平。
    毛利率下降，预计是计入成本较多所致。20241H 公司的综合毛利率为 73.79 %，较上年同期下降 0.68 个百分点。公司上年同期的采购金额较多，顺延至本期，估计成本均价较高，成本原因导致了毛利率下滑。
    投资评级：我们预测公司 2024、2025、2026 年的每股收益分别为3.00、3.62 和 4.37 元，参考 9 月 4 日收盘价，对应的市盈率分别为 12.99、10.76 和 8.90 倍，给予公司“增持”评级。
    风险提示：社会消费疲弱，冲击各个消费市场，销售的不确定性较大。

开拓高效市场+降本增效，推动公司业绩稳健增长

易普力(002096)
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入39.14亿元，同比下降2.15%，归母净利润3.51亿元，同比增长15.43%。维持“买入”评级。
    依靠高效市场和降本增效，推动公司业绩稳健增长。2024年上半年，公司实现营业收入39.14亿元，同比下降2.15%，归母净利润3.51亿元，同比增长15.43%。其中，第二季度公司营业收入和归母净利润分别达到21.38亿元和2.16亿元，分别同比下降了7.04%和增长了23.75%。公司收入和利润增速存在差异，主要原因包括：一是在公司核心市场区域，形成了显著的规模效应，爆破服务营业收入稳步提升。二是公司重组完成后，融合创效进一步凸显，在降本增效、期间费用压降等方面持续发力，有效促进了经营效益提升。分区域来看，湖南、重庆区域工程市场需求回落，公司销量有所下降；新疆、广西、湖北等区域，公司获取矿山工程项目数量和年度开采工程量均有较大提升。截至2024年上半年，公司在西北地区的收入占公司收入的比重已经达到43.39%，同比增长10.39%
    持续深耕民爆业务，不断开拓国内外重点市场。公司在新疆、内蒙古、西藏等矿业大省的矿山开采施工业务稳步增长，尤其是新疆区域煤炭产能大幅增长，公司在新疆区域承接的众多优质矿山工程项目调增年度采剥施工计划，带动公司工程服务业务同比实现较大幅度增长。另外，公司加快国际业务发展步伐，实现纳米比亚市场深耕，存量项目稳定增长，上半年营业收入、利润总额均实现时间任务“双过半”。
    投资建议：易普力因服务三峡工程而诞生，现已发展为民爆一体化头部企业，民爆物品、工程建设等业务覆盖全国约20个省份（自治区、直辖市），在新疆、内蒙古、西藏等多个矿业大省业务布局保持稳定。预计公司2024-2026年EPS为0.62/0.75/0.93元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险；应收账款风险；不可抗力风险。

江苏金租2024年中报点评：利差环比改善，资产质量向好

江苏金租(600901)
    事件：江苏金租发布2024年中报，报告期内实现营业收入26.16亿元，同比+8.47%；实现归母净利润14.34亿元，同比+8.80%；ROE（加权）为7.70%，同比-0.29pct。截至24H1末，公司总资产1330.49亿元，较23年末+10.95%。
    资产投放稳健，负债结构持续调整。报告期末公司融资租赁资产净额（不含应计利息）为1219.66亿元，较23年末+11.43%。清洁能源、工业装备板块融资租赁资产余额较23年末分别+17.26%、+17.99%，主力业务板块增速稳健；基础设施板块融资租赁资产余额降幅最大，较23年末-33.28%。报告期内公司付息负债余额（不含应计利息）为1071.86亿元，较23年末+14.28%；其中短期借款、长期借款、拆入资金、应付债券分别较23年末-30.77%、+15.12%、+17.93%、+1.33%，负债结构持续调整。
    利差环比改善，主因负债成本下降。报告期内公司实现利息净收入25.66亿元，同比+6.70%，增速较24Q1提升。报告期内租赁业务净利差为3.68%，同比-3bp，但较24年一季度+5bp。我们认为利差环比改善主因公司融资成本管控较好，以利息支出/付息负债测算，24H1公司付息率为2.92%，同比-3bp，较24年一季度-16bp。
    双线拓客并行推进，资产质量稳步向好。厂商路径上，公司建立深度合作关系的经销商提升至4000多家；区域路径上，公司整合苏南、苏中资源，设立专门事业部。资产质量整体保持稳定，报告期末不良率0.90%，同比-1bp；拨备覆盖率431.22%，同比-17.17%；拨备率3.89%，同比-19bp。
    投资建议：公司厂商租赁优势稳固，资产投放稳健，负债管控能力较强，同时灵活的风控体系也使得资产质量稳中向好。预计2024-2026年公司营业收入为52.29、57.16、62.34亿元，归母净利润为29.07、31.86、34.80亿元，摊薄每股收益为0.63、0.69、0.76元/股，对应9月5日收盘价的PE估值为7.14、6.51、5.96倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行、利率超预期波动、资产质量大幅下滑。

静待业绩改善

岳阳林纸(600963)
    公司公布2024年半年报
    公司24Q2收入16.1亿，同比-25.8%，归母净利润-1.3亿（此前预告区间为-1.3亿到-1.2亿），同比-939.3%，扣非归母-477万（此前预告区间为71.4万到1071.4万），同比+36.5%；
    24H1收入35.7亿，同比-23.9%，归母净利润-0.5亿（此前预告区间为-0.5亿到-0.4亿），同比-147.2%，扣非归母-0.5亿（此前预告区间为-0.4亿到-0.3亿），同比-182.2%。
    公司24H1归母净利润与扣非归母较大幅减少的原因为：
    1）文化纸行业需求疲弱，市场竞争激烈，公司纸产品价格同比下降，降幅高于成本降幅；2）子公司茂源林业林木资产受冰雪天气影响，出现减值迹象，计提了资产减值准备；3）公司转让双阳高科部分股权并放弃增资优先认缴权，最终持股38.72%；4）公司本期收到的政府补助较上年同期减少。
    分业务看，公司24H1制浆造纸业收入25.4亿，同比-15.4%；林业收入0.4亿，同比-94.3%；化工业收入0.35亿，同比-58%；房地产收入0.14亿，同比+78.4%；建筑安装业收入1.4亿，同比-15.7%；市政园林收入2.5亿，同比-6.4%；
    公司24H1毛利率7.8%，同比-2.6pct。
    分业务看，公司24H1制浆造纸业/林业/化工业/房地产/建筑安装业/市政园林毛利率分别为8.9%/3.9%/23%/-63.7%/6.1%/6%，同比-3.4pct/+2pct/-6.6pct/-81.8pct/-1.8pct/-1.2pct。
    其中，24H1子公司恒泰房地产加大商品房尾盘销售力度，房地产业务、商品房的收入同比上升，但受行业低迷及尾盘去化影响，营业成本上涨幅度远高于营业收入增长幅度，毛利率为负。
    从费用端看，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/2.7%/2.9%/1.7%，同比+0.5pct/-0.8pct/-0.4pct/-0.1pct。其中，24H1管理费用0.9亿，同比-40.6%，主要系人工成本及股份支付费用较上年同期减少所致。
    持续整治效能，提升竞争力
    公司聚焦主责主业，优化产业结构和组织架构，不再控股化工板块子公司双阳高科；提前终止唯一的PPP项目——梅山保税港区企业服务平台PPP项目；锚定公司总部“战略执行+经营业务中心”和生产基地“成本质量+安全效率中心”的功能定位为改革方向，促进“管理纵向一致，业务横向协同”。
    按期推进提质升级综合技改项目一期年产45万吨文化纸项目，截至24年6月，项目建设符合计划进度。土建全面交安进入收尾及安装施工配合阶段，并逐步开始室内装修和室外施工扫尾工作；纸机项目安装工作量完成近50%，化机浆项目安装工作量完成近90%。
    24H1公司持续以集中竞价交易方式回购公司股份，截至2024年6月底，本次回购已累计支付近1亿元（不含交易费用）。
    调整盈利预测，调整为“增持”评级
    公司作为国内造纸类上市公司中林浆纸一体化的龙头企业之一，原料供应集采优势凸显，自给浆占比约50%，成本优势显著。公司在文化纸领域深耕多年，产品品牌在国内享有较高声誉，产品远销多个国家和地区。
    基于公司24H1业绩表现，考虑到文化纸行业需求弱复苏以及子公司林木资源受冰雪天气影响，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为0.5/3.4/5.4亿元（前值分别为3.8/5.0/6.0亿元），对应PE分别为132/19/12X。
    风险提示：行业竞争风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险等。

Q2业绩稳健增长，稳步推进机器人核心零部件业务

斯菱股份(301550)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入3.6亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润0.94亿元，同比增长43.6%，实现扣非后归母净利润0.87亿元，同比增长36.2%；2024年第二季度，公司实现营业收入2.0亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润0.47亿元，同比增长11.8%，实现扣非后归母净利润0.48亿元，同比增长18.3%。
    营收保持增长，利润率维持较高水平：
    成长性：分产品来看，上半年制动系统类轴承/传动系统类轴承营收同比增速分别为7.8%/17.5%，其合计营收占比为89.1%。其中，核心产品制动系统轴承（公司该类业务主要为汽车轮毂轴承）对应的市场天花板较高，2021年度全球汽车轮毂单元后市场的市场规模约538.8亿元，公司市占率不足2%。目前公司已与下游客户建立充分联系，并着手进一步建立北美市场的本地服务能力，未来渗透率有望持续提升。
    盈利能力：24Q2，公司毛利率为32.4%，较23Q2/24Q1分别变化+3.4pct/-1.1pct；净利率为24.2%，较23Q2/24Q1分别变化+1.2pct/-4.6pct；净利率环比下滑，主要受销售费用/管理费用/研发费用环比变动（分别为+26.9%/+12%/40.4%）影响。上半年，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为1.5%/4.3%/4.4%，分别同比变化-0.1pct/0pct/-0.2pct，基本同比持平。
    深耕海外市场，持续加快全球化布局：
    海外市场是公司主要收入来源，2021-2023年、2024年上半年海外收入占比分别为64.9%/70.1%/69.2%/65.9%。2019年，斯菱泰国成立，随后公司出口美国的产品主要通过其进行生产和销售。2022年公司向美国市场销售金额按原产地划分，由斯菱泰国生产及销售的比重为87.9%。未来公司出口美国的产品将主要通过斯菱泰国进行生产和销售，有助于对冲美国关税壁垒的负面影响。
    2023年以来，公司加大海外工厂建设力度，对斯菱泰国进行了第二期投资建设，今年一季度全产业链工序建设已基本完成，逐步进入量产阶段；并于2024年4月启动第三
    期投资，持续完善全产业链配套工序，预计将在2025年Q2前完成。同时，斯菱泰国
    工厂已获得美国海关认可的原产地证书，有助于提升公司海外业务竞争力及市场占有率，进一步扩大出口业务。
    稳步推进机器人核心零部件业务：
    机器人核心零部件作为战略业务，目前公司已进行了充分调研及技术准备，对谐波减速器生产及检测精密程度的要求进行了科学严谨的梳理；并已建立了包括车加工、热处理、磨加工、装配等轴承加工全产业链的先进智造系统。具体进度上，公司谐波减速器/执行器模组已处于量产前期筹备阶段，今年有望达成小批量订单；考虑到公司开发丝杠产品主要适配于人形机器人产业，批量化生产预计随海内外主机厂量产节奏同步推进，目前已完成样品打造。
    盈利预测：公司是汽车轮毂轴承单元后市场领先企业，盈利能力优异，同时积极布局机器人核心零部件。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.25/2.51/2.88亿元，对应PE分别为20/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：宏观政治经济环境变化风险；市场竞争风险；盈利预测假设不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

收入整体承压，毛利率持续提升

欧派家居(603833)
    投资要点
    事件：行业压力加剧，公司业绩承压。公司24H1实现营业收入85.83亿元，同比-12.81%；实现归母净利润9.9亿元，同比-12.61%；扣非后归母净利润7.76亿元，同比-27.54%；分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入36.21/49.62亿元，同比分别+1.43%/-20.91%；实现归母净利润2.18/7.72亿元，同比+43%/-21.26%；扣非后归母净利润1.43/6.34亿元，同比+10.03%/-32.72%。非经常性损益金额2.13亿元，其中政府补助1.34亿元。
    经销渠道承压明显，直营及整装渠道稳健，零售大家居蓬勃发展。分品类看，24H1厨柜、衣柜及配套、卫浴、木门、其他收入分别为25.57、44.19、5.03、4.97亿元，同比分别-16.76%、-18.63%、+9.29%、-13.61%。分渠道看，24H1直营、经销、大宗、其他（海外）分别实现营业收入3.35、63.95、14.99、1.73亿元，同比分别+17.27%、-17.58%、+0.97%、+27.16%。整装渠道营收同比增长8.7%。直营渠道在行业承压下仍有较为靓丽表现，体现公司总部在营销及引流打法的优势依然存在，后续有望将成功经验向经销商赋能，经销渠道改善可期。门店数量方面，24H1末欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思、其他品牌门店数量分别为5644、1037、954、539、155家，合计8329家，较23年末减少387家。门店数量调整主要为公司主动落实经销商经营减负措施及门店店态转型升级导致。24H1零售大家居业态逐步取得经销商广泛认可，截至24H1末有效门店已超过850家，较23年末增加200多个。
    降本增效下毛利率仍有提升。盈利能力方面，24H1毛利率同比+1.06pp至32.57%；其中橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门、其他产品毛利率分别为29.22%、36.67%、24.99%、23.83%、21.06%，同比分别-1.05pp、+3.08pp、-1.35pp、+2.83pp、-19.11pp。24H1期间费用率同比+3.99pp至22.01%；其中，销售费用率+2.44pp至11.39%;管理费用率同比+0.99pp至11.88%;研发费用率同比+0.41pp至4.87%;财务费用率同比+0.56pp至-1.27%；销售净利率同比+0.13pp至11.57%。
    24Q2经营现金流表现靓丽，运营效率提升。现金流方面，24H1实现经营现金流12.5亿元，同比-39.85%；经营现金流/经营活动净收益比值为149.21%；销售现金流/营业收入同比-9.09pp至114.98%。现金流下降主要由于回款时点变化导致24Q1经营现金流较弱导致，24Q2经营现金流恢复至17.01亿元，同比+26.9%。营运效率方面，24H1净营业周期10.84天，同比下降3.61天；其中，存货周转天数32.38天，同比下降3.6天；应收账款周转天数28.95天，同比上升3.77天；应付账款周转天数50.49天，同比上升3.77天。
    投资建议：短期受行业压力影响业绩承压，中长期看，公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足。根据24中报业绩下调盈利预测，我们预期公司2024-2026年归母净利润为29.6、32、34.8亿元（前值为32.33、34.87、37.20亿元），对应PE9、8、8X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；
   

政策扰动下短期业绩承压，多项目高研发投入助力长期发展

开立医疗(300633)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入10.13亿元，同比减少2.94%，实现归母净利润1.71亿元，同比减少37.53%，实现扣非净利润1.55亿元，同比减少43.27%。
    分季度来看：2024年单二季度公司实现营业收入5.33亿元，同比减少6.48%，归母净利润0.70亿元，同比减少47.71%，扣非净利润0.63亿元，同比减少57.49%，公司单季度收入在反腐等政策影响下基本保持稳定，利润端因期间投入增大有所波动。
    研发项目、营销渠道投入力度加大，短期利润率有所波动。2024年上半年公司毛利率67.43%，同比减少1.55pp，其中彩超产品毛利率62.99%，同比减少3.53pp，主要受反腐等政策影响，内镜产品毛利率73.77%，同比减少0.05pp；2024年上半年公司销售费用率28.37%，同比提升6.18pp，管理费用率6.20%，同比提升0.90pp，财务费用率-2.86%，同比提升0.20pp，研发费用率20.95%，同比提升4.68pp，公司2024上半年仍保持较高投入强度，对短期业绩造成一定影响，同时也为公司中长期发展奠定了良好基础。2024上半年公司实现净利率16.84%，同比减少9.33pp。
    政策扰动下国内业绩短期承压，海外业务延续良好增势。2024年上半年公司彩超业务实现收入6.10亿元，同比减少5.94%，公司内镜业务收入3.87亿元，同比增长2.84%。分区域看，2024年上半年公司国内收入5.45亿元，海外收入4.68亿元。上半年核心业务增速放缓，主要因医疗整顿等政策推进，导致国内部分终端医院的招投标活动推迟，超声、内镜等采购需求下降，伴随医疗反腐的阶段性，以及以旧换新、分级诊疗等政策的逐步落地，我们预计下半年国内医疗设备采购需求有望回暖，公司彩超、内镜业务有望在550、P80等一系列高端平台产品的驱动下迎来恢复性增长；针对海外市场，公司在全球品牌推广、销售策略、经销商培训等方面持续加大投入，不断加快海外子公司和服务中心建设，助力产品推广，目前公司在超声领域已占据全球第十位，内镜、微创外科等产品也在加快出海步伐，未来海外业务有望保持良好增速。
    多系列研发项目持续加码，看好内镜龙头可持续发展。2024年上半年，公司保持高强度投入力度，公司员工数量在上半年增加超过300人，员工总数突破3000人，研发总人数达八百余人，其中硕士及以上学历占比超过40%；上半年公司围绕高端彩超、消化与呼吸内镜、微创外科、心血管介入四大业务线持续加大投入力度，加快推进下一代超声、超声内镜、血管内超声等高端产品研发进展，未来有望持续巩固公司在内镜市场的综合竞争力，助力公司中长期发展。
    盈利预测与估值：根据财报数据我们调整盈利预测，预计内镜、超声新品有望持续驱动业绩增长，同时监管政策变化以及研发投入力度加大可能造成短期影响，预计2024-2026年公司营收23.38、29.45、37.10亿元，同比增长10%、26%、26%、（调整前2024-2026年26.75、33.81、42.76亿元）；归母净利润4.22、5.35、6.78亿元（调整2024-2026年5.69、7.25、9.22亿元），同比增长-7%、27%、27%。公司当前股价对应2024-2026年PE分别约为31、25、19倍，考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代，新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强，维持“买入”评级。
    风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

业绩持续稳健兑现，第三曲线业务加速发展

银轮股份(002126)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中期业绩，24H1实现营收61.52亿元，同比+16.9%，归母净利润4.03亿元，同比+41.13%。其中Q2实现营收31.82亿元，环比+7.17%，归母净利润2.11亿元，环比+9.9%，符合预期。
    营收、利润持续亮眼，订单表现持续超预期
    1）营收及利润：24H1实现营收61.52亿元，同比+16.9%，归母净利润4.03亿元，同比+41.13%。
    其中商用车及非道路实现23.35亿元，同比-3.86%，毛利率25.91%，同比提升11.97%；乘用车31.82亿元，同比+36.7%，毛利率16.90%，同比提升2.13%，数字与能源4.35亿元，同比+40.9%。
    2）订单：报告期内，累计新获取超130个项目，根据客户需求与预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约41.43亿元，其中按区域划分，国际订单占比46.02%，国内订单占53.98%。按行业划分，商用车与非道路订单占比22.74%，乘用车订单占63.16%，数字能源订单占14.10%。
    全球化效果布局渐显，海外业务开始放量
    ①报告期内北美经营体实现营业收入7.06亿元，同比增长50.67%；实现净利润1,785.33万元，同比扭亏为盈。欧洲经营体实现营业收入8,557.97万元，同比增长90.70%；实现净利润-741.17万元，与去年同期相比，实现了显著的减亏；②24年4月发布公告，将在北美投资8400万建立北美银轮总部，以配合墨西哥工厂快速服务国际客户需求；后续公司海外业务持续向好；③获取国际客户订单呈现加速态势，在乘用车领域，陆续获得北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块、奔驰水空中冷器、国际知名豪华车厂商PPE芯片冷板项目等。在商用车领域，陆续获得了国际著名汽车制造商新能源卡车集成模块和芯片液冷板、沃尔沃卡车电池水冷板等项目。
    全力加速第三曲线业务发展，突破重点客户和重点项目
    报告期内，突破了4家战略客户、2家大客户，在储能热管理领域，获得了阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目。在低空领域，获得某知名客户低空飞行器热管理项目。在数据中心领域，获得国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块，获得数据中心整体解决方案服务商的订单，为客户提供BTB算力中心的液冷散热系统，与多家国内外知名科技公司逐步建立项目开发合作关系。
    盈利预测与投资评级：预计24/25/26年收入分别是131.39/165.39/194.93亿元，同比增速分别为+19.25%/+25.88%/+17.86%，实现归母净利润8.45/11.64/13.76亿元，同比增速分别+38.10%/+37.67%/+18.26%，对应24/25/26年PE分别为15.7/11.4/9.7X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；项目进度不及预期。
   

Q2业绩符合预期，机器人业务有望打造新增长点

长盛轴承(300718)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入5.6亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润1.2亿元，同比下滑2.6%，实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比增长3.1%；2024年第二季度，公司实现营业收入2.8亿元，同比增长1.5%，实现归母净利润0.63亿元，同比下滑5.5%，实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比增长4.6%。
    营收保持增长，利润率环比提升：
    成长性：24Q1/24Q2公司营收分别为2.76亿元/2.81亿元，同比分别+6.9%/+1.5%，收入端维持正增。
    盈利能力：24Q2，公司毛利率为37.2%，较23Q2/24Q1分别变化+2.1pct/+2.9pct；净利率为23.2%，较23Q2/24Q1分别变化-1.6pct/+4pct；利润率维持高位水平，环比有所改善。24Q2公司归母净利润同比下滑，主要受投资净收益（24Q2为-549万，23Q2为718万）影响。
    业绩基本盘稳固，汽车业务保障公司成长性：
    我国滑动轴承行业稳步增长，2017-2022年市场规模由104.97亿元上升至165.12亿元，其中2022年自润滑轴承市场规模占比约85%，是滑轴行业增长的主要动能。公司作为
    国内自润滑轴承行业龙头，有望充分受益于行业高景气度。
    目前每台乘用车上自润滑轴承的运用数量已经超过100件，而且正在不断地替代滚针、粉末类轴承而产生新的运用。公司自润滑轴承产品已实现在变速箱、座椅、车轴、铰链、发动机、转向系统、减震器等汽车部位的应用。目前，公司在汽车领域的市占率较低，一方面未来将依托自身优势持续对外资企业进行替代，另一方面受益于汽车产业链向国内转移的大趋势，未来有望在国内汽车Tier1和主机厂中获得更多份额，有力支撑公司业绩成长。
    积极布局人形机器人业务，跨行业&跨品类拓展有望打造新增长点：
    轴承能够使机器人的关节在运动中更加平稳，并且减少能量损耗。公司研发的滑动轴承具有低成本、高强度、高载荷、免维护的特点，不仅解决了人形机器人使用过程中噪音过大的问题，而且能简化机械设计和结构，降低成本，还可以提高机械性能和可
    靠性，延长使用寿命。公司目前正与多个机器人主机厂及相关供应商展开合作研发，其中包括宇树科技，主要针对的是滑动轴承在关节处的应用。宇树科技是国内领先的人形机器人主机厂之一，公司有望借此合作加速开拓机器人滑轴新业务。
    此外，公司积极拓展丝杠等新产品，可应用于数控机床、汽车、人形机器人等行业。公司目前滚珠丝杠产品在汽车领域已实现量产，未来伴随汽车市场的开拓与人形机器人产业发展，丝杠业务有望成为新的亮点业务。
    盈利预测：公司是自润滑轴承国产龙头，2019年以来“扩品类、扩客户、扩产能”战略持续推进，除汽车、工程机械等传统领域外，持续拓展了核电、风电业务，机器人业务有望打造新的增长点。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.9/3.6/4.4亿元，对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：下游原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、风电业务进展不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、研报使用的信息更新不及时的风险。
   

全地形车业务稳健发展，二轮摩托车领航破局

春风动力(603129)
    投资要点
    24Q2经营持续稳步向好，盈利能力持续改善
    公司发布24年半年报，24Q2公司营收44.68亿，同环比+23.2%/+45.96%，营收增长主要系二轮摩托车业务出口/内需持续向好，实现归母净利润4.31亿，同环比+26.35%/+55.40%，扣非归母净利润4.15亿，同环比+28.02%/+52.52%，毛利率30.82%，同比-1.7pct，经营持续稳步向好，盈利能力持续改善。
    全地形车稳健发展，二轮摩托车领航破局
    分业务来看，24H1全地形车业务营收35.32亿元，同比-1.55%，出口额占行业71.75%，行业收缩背景下，稳健发展且出口龙头地位稳固，作为自主研发出口龙头企业，公司掌握多种形式大排量水冷发动机的自研与生产能力，致力于提供完全符合输出国法规要求的全地形车产品，为公司赢得广泛市场与口碑，全地形车出口业务一直维持较快增长，目前公司在美国与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩，市占率呈现逐年提升态势，业绩增速领跑行业，成为美国市场最具成长性品牌；在欧洲市场，公司全地形车市占率排名第一。二轮摩托车营收32.48亿，同比+41.95%，得益于公司始终坚持以用户为中心的理念，精准把握用户核心需求，公司在国内中大排量摩托车赛道中脱颖而出，不断推出爆款产品，产品谱系的完整度和成熟度迅速提升，>250cc大排量摩托车销量已位居国内首位。电动两轮车强势入局高端市场，收入同比+300%；
    投资评级：我们预计24-26年公司营收分别为145/174/203亿元，同比增速分别+19.7%/+19.8%/+16.9%；实现归母净利润12.7/15.7/19.4亿元，同比增速分别+26.0%/+23.4%/+23.9%；维持“买入”评级。
    风险提示：汇率、运费等海外扰动因素导致盈利不及预期，海外需求不及预期，海外工厂产能爬坡或经营不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
   

下游需求阶段性承压，看好景气复苏促业绩修复

旭升集团(603305)
    投资要点
    短期需求承压影响业绩表现，看好景气复苏促业绩修复
    24Q2实现营业收入10.1亿元，同环比-14.9%/-11.3%，归母净利润1.08亿元，同环比-46.5%/-31.56%；扣非归母净利润0.96亿，同环比-49.34%/-32.17%，毛利率达21.65%，环比-2.16pct，短期行业需求下行致阶段性承压，看好景气复苏促业绩修复。
    产品矩阵加速拓展，全球化战略扩张提速
    从工艺角度，公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，并具备量产能力以及集成化生产的能力，能够针对不同客户需求提供一站式轻量化解决方案。在行业竞争加剧的情况下，公司通过加强铝合金轻量化全工艺链核心技术研发、丰富产品品类、加快服务响应速度等举措增强与重点客户及潜在新客户的粘性。集成化产品开拓势头良好，目前已取得国内某知名新能源主机厂车身纵梁、防撞梁等自动化集成系列产品项目定点。2023年下半年启动墨西哥生产基地建设工作，目前建设工作有序推进中，将通过完善墨西哥基地的产能布局，凭借成本、技术及就近配套等优势实现对北美及欧洲市场客户配套，从而提升全球供应链服务能力，提升综合竞争能力，成为具有国际竞争力的全球化企业。
    盈利预测：基于行业下游需求承压且短期海运费、原材料等对盈利能力的影响，我们将营收预测由24-26年分别为57.5/69.0/82.8亿元调整为48.8/58.6/73.2亿元，同比增速依次为1%、20%、25%，，我们将归母净利润预测由24-26年分别为8.1/9.9/11.7亿元调整为5.7/7.7/9.5亿元，同比增速依次为-21%、35%、24%，维持“买入”评级。
    风险提示事件：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等
   

价值经营持续深化，全面布局BASIC6+X领域

启明星辰(002439)
    投资要点
    投资事件：公司发布2024年半年报：2024年上半年营业收入15.74亿元，同比增长3.42%；归母净利润-1.82亿元，同比下降198.60%；扣非归母净利润-1.00亿元，同比下降24.36%。
    收入持续稳定增长，不断发力新兴安全板块。2024年上半年营业收入15.74亿元，同比增长3.42%。上半年新增订单快速增长，与中国移动的协同收入继续保持高速增长。2024年上半年，公司新兴安全业务板块不断展现创新成果，其中涉云安全板块收入较上年同期增长超200%。分产品看，云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入较上年同期增长超150%。
    毛利率环比提升，加强费用管理。2024年单Q2公司毛利率为64.59%，环比提升13.77pcts。2024年上半年利润侧承压，归母净利润-1.82亿元，同比下降198.60%；扣非归母净利润-1.00亿元，同比下降24.36%。归母净利润下滑的主要原因是当期投资收益和公允价值变动收益减少。2024H1公司三费合计同比下降2.69%；进一步加强回款管理，2024H1回款同比增长13.69%，应收账款余额较期初继续下降，且资金保有量充足，有利于公司健康可持续发展。公司加大战略创新方向的研发投入，2024H1研发总投入同比增长5.54%。
    全面布局BASIC6+X领域。2024年1月，公司正式由中国移动实控，迈入全新的发展阶段。对内支撑中国移动网信安全能力体系建设，对外协同中国移动的网络、大数据、人工智能等优势，围绕构建大网信安全板块进行战略布局，与中国移动一起构建全新的大网信安全板块。公司在BASIC6+X领域：1）大力推进“AI+”行动计划，聚力打造AI安全大模型及场景化应用，于2024年5月正式发布“九天·泰合安全大模型”；2）公司不断夯实涉云安全技术底座和云原生安全应用能力，覆盖基础设施、平台、数据到应用的云安全框架，全力保障云环境安全与合规；3）深入实施“数据绿洲”战略，聚力构建安全与数据要素全面融合的数据要素化安全体系；4）持续发力一体化安全运营，包括云端托管式标准化安全运营和驻场式大客户安全运营。在X战略新兴产业场景里，公司全面构建新型工业化安全能力体系，战略布局新型工业化安全发布了“新型工业化安全能力体系（2+2+1+X）”。
    投资建议：考虑到当前宏观经济恢复不及预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年总收入分别为51.94、61.56、72.56亿元（前预测值为52.92、63.87、76.87亿元）；归母净利润为7.92、9.84、12.22亿元（前预测值为9.29、11.96、14.49亿元）。公司2024/2025/2026年EPS分别为0.83/1.03/1.28元（前预测值为2024/2025年EPS为0.97/1.26/1.52元），给予“买入”评级。
    风险提示：经济恢复不及预期风险，运营商风险，技术更迭风险，业务发展不及预期，销售季节性风险，信息安全行业竞争加剧，政策风险
   

2024年半年度报告点评：利润短期波动，Q2新签订单环比高速增长

普蕊斯(301257)
    事件：
    普蕊斯近期发布2024半年度报告：2024上半年公司实现收入3.9亿元（+13.2%）；实现归母净利润5492.3万元（-11.3%），主要由于报告期内收到政府补助金额同比下降较多所致；公司实现扣非净利润4839.5万元(-2.8%）。2024Q2公司实现收入2.1亿元（+9.7%）、归母净利润3218.6万元（-12.1%）、扣非归母净利润2882.5万元（-8.9%）。
    医药行业景气低迷期影响业务拓展，24Q2新签订单环比大幅增长报告期内，公司加大业务拓展与品牌推广，进一步巩固与优质且多元化客户群体的业务合作，向客户交付高质量的临床试验服务。公司新签不含税合同金额4.3亿元（-31.9%），主要是由于生物医药行业受到结构性和周期性变化导致供给端和需求端产生影响，同时行业内竞争加剧，订单价格有所下降，公司为实现长期可持续盈利发展目标对部分盈利指标不达标的订单进行了取舍所致。二季度订单市场需求逐步回暖，公司加强了商务拓展，并根据业务需求储备了业务人员，公司二季度新签不含税合同金额环比一季度增加112.1%。随着我国药监部门对于药品质量管理迈上新台阶以及新药研发难度不断提升，预计SMO在医药临床研发中的集中度将进一步提升。截至报告期末，公司存量不含税合同金额为18.3亿元（+4.1%）。
    公司SMO服务能力持续增强
    截至报告期末，公司在执行项目数量为1955个，公司累计参与SMO项目超过3200个。截至报告期末，公司员工人数由2023年末的4186人继续增至4652人，其中业务人员超过4460人；服务超过930家临床试验机构，临床试验机构可覆盖能力为1300余家，服务范围覆盖全国超过190多个城市。
    投资建议与盈利预测
    2024上半年公司存量不含税合同金额为18.3亿元（+4.1%），二季度新签不含税合同金额环比一季度增加112.1%，新签订单回暖势头喜人。预计公司2024-2026年营收分别为8.74/9.88/11.46亿，对应增速分别为15.00%/13.00%/16.00%；归母净利润分别为1.37/1.59/1.88亿，对应增速分别为1.45%/16.54%/18.21%；对应EPS为1.72/2.00/2.37元/股，对应PE为14.65/12.57/10.64X。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险、新订单不确定性风险、医疗行业投融资不确定性风险、行业政策变化等风险。

2024年半年度报告点评：净利润环比高速增长，今年有望扭亏为盈

奥赛康(002755)
    事件：
    奥赛康于近日发布2024年半年度报告：2024上半年公司实现收入9.2亿元（同比+29.6%），主要系抗感染类、慢性病类产品销售增速较快推动；实现归母净利润7559.4万元、扣非归母净利润5513.5万元。2024Q2实现收入4.7亿元（同比+27.0%、环比+5.7%）、归母净利润4405.0万元（环比+39.6%）、扣非归母净利润3159.9万元（环比+34.3%）。公司连续2个季度实现扭亏为盈，利润环比快速增长。
    抗感染类和慢性病类高速增长，EGFR三代抑制剂一线治疗申请NDA公司营收按产品分，主要有抗感染类、抗肿瘤类、慢性病类和消化类，2024上半年合计收入占当期营收比重超96.9%。拆开看，2024上半年四大板块增长情况：抗感染类实现收入2.6亿元（同比+132.31%），抗肿瘤类实现收入超3.3亿元（同比+7.54%），慢性病类实现收入1.6亿元（同比+60.2%），消化类实现收入不足1.5亿（同比-15.8%）。
    创新药方面，公司已递交用于敏感突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌的一线治疗适应症上市申请，并于2024年8月获得国家药监局受理。
    公司加强成本管理，盈利能力不断提升
    公司2024上半年营业成本发生1.7亿元（同比+22.0%），销售费用支出5.2亿元（同比+22.7%），均显著慢于公司营业收入增速29.6%；而在加强成本管理，优化各项费用开支的举措下，管理费用同比下降6.2%；同时公司持续进行研发项目的分析评估与优化，聚焦推进重点优势品种的研发，此外，部分新药已完成研发投入较大的关键性临床研发阶段，本报告期内相关项目无需继续进行大规模研发投入，因此研发投入从去年同期的3.3亿大幅减少至1.8亿（同比-44.2%）。体现在费用率上，管理费用率减少2.5pct、销售费用率减少3.2pct、研发费用率大幅减少27.2pct。
    投资建议与盈利预测
    抗感染类和慢性病类仿制药品种业务的快速增长，及公司创新转型的收获期的即将到来，预计2024-2026年营收增速分别为13.03%/20.90%/18.98%；2024-2026年归母净利润增速分别为122.85%/120.45%/122.48%；对应EPS分别为0.04/0.08/0.18元/股，对应PE分别为298.64/135.47/60.89X。维持“买入”评级。
    风险提示
    新药研发失败或进展不及预期风险、带量采购大幅降价风险、药品上市申请获批或商业化不确定性等风险。

天味食品2024年中报点评：中报业绩增19%，中式菜品调料韧性强

天味食品(603317)
    事件
    公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收14.68亿元，同比+2.95%，归母净利2.47亿元，同比+18.79%，扣非归母净利2.10亿元，同比+17.68%。24Q2，公司实现总营收6.14亿元，同比-6.80%，归母净利0.71亿元，同比-10.90%，扣非归母净利0.63亿元，同比+6.07%。
    二季度收入短期承压，中式菜品调料持续增长
    1）中式菜品调料增速领先。24H1，公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现收入4.91/8.87/0.33/0.54亿元，同比分别-10.15%/+11.62%/+21.43%/-0.43%。24Q2，公司火锅调料/中式菜品调料/其他产品分别实现收入1.98/3.92/0.24亿元，同比分别-22.94%/+4.75%/-12.17%，香肠腊肉调料季节性强，二季度规模仅1.16万元，同比-87.36%。
    2）线上渠道收入快速增长。24H1，公司线下/线上渠道分别实现收入12.11/2.54亿元，同比分别-5.35%/+77.48%，线上渠道快速增长主要是食萃食品并表影响。24Q2，公司线下/线上渠道分别实现收入4.92/1.22亿元，同比分别-15.32%/+57.37%。
    3）西部、南部区域收入较快增长。24H1，公司东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入2.94/1.50/5.27/1.22/3.73亿元，同比分别+0.55%/+6.38%/+13.84%/-8.35%/-5.32%。24Q2，收入前三区域为西部/中部/东部，分别实现收入2.16/1.56/1.38亿元，同比+2.44%/-13.45%/-5.77%。4）经销商结构优化调整。公司搭建线下经销商战略联盟，并以C端经销商网络赋能小B业务发展，24H1末公司经销商数量3,150家，较年初净减少15家，较一季末净减少33家。
    毛利率持续提升，期间费用率优化
    1）上半年毛利率、净利率提升。24H1，公司归母净利率/毛利率分别为16.82%/39.56%，同比分别+2.24/+3.33pct；期间费用率合计+0.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.37%/5.82%/1.45%/-0.28%，同比+1.11/-1.17/+0.20/+0.17pct，销售费用率上行主要由于广告及市场费用同比增长，管理费用率优化主要由于本期股权激励费用同比减少；此外，投资净收益/所得税/少数股东损益占总收入比重同比+0.24/+0.45/+0.54pct。
    2）二季度投资净收益、信用减值损失等非经常性项目影响公司净利率。24Q2，公司归母净利率/毛利率分别为11.53%/33.33%，同比-0.53/+2.20pct；销售/管理/研发/财务费用率分别-0.72/-1.39/+0.61/+0.28pct；投资净收益/信用减值损失/所得税/少数股东损益占比同比分别-2.44/-0.35/+0.57/+0.83pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利分别为5.26/6.04/6.95亿元，增速15.13%/14.97%/14.91%，对应9月5日PE19/16/14倍（市值99亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    渠道扩张不及预期风险、终端动销不及预期风险、食品安全风险。

公司动态研究：核心主业基本盘稳固，发布三年分红规划

皖新传媒(601801)
    投资要点:
    营收下滑系业务结构调整所致，剔除所得税影响后2024H1利润总额同比+1.78%
    (1)收入端：2024H1公司实现营收52.13亿元，yoy-13.59%，2024Q2营收22.84亿元，yoy-22.19%，qoq-22.01%；2024H1收入下滑，主要系毛利率较低的教育装备业务及供应链业务收入下降所致，教
    育服务分部收入47.22亿元，yoy-1.98%；现代物流分部收入17.82亿元，yoy-19.24%。2024H1毛利润12.97亿元，yoy+2.97%，毛利率24.87%，同比+4pct。毛利率提升主要来自低毛利率的供应链物流、教育装备等业务规模压缩，业务结构持续优化。
    (2)利润端：2024H1公司实现归母净利润5.79亿元，yoy-20.09%，扣非归母净利润6.09亿元，yoy-6.10%，非经常性损益主要由公允价值变动-0.32亿元影响；2024Q2归母净利润2.86亿元，yoy-26.04%；2024H1所得税ETR23.28%，剔除所得税影响，2024H1利润总额7.64亿元，yoy+1.78%，2024Q2利润总额3.78亿元，yoy-3.69%。
    教材、一般图书及音像出版业务毛利率提升，研学、智慧教育、游戏等业务持续拓展
    (1)教材业务：2024H1公司教材业务销售码洋7.76亿元，yoy-0.01%，营业收入7.28亿元，yoy+1.14%，毛利率24.06%，yoy+0.54pct。
    (2)一般图书及音像制品：2024H1公司一般图书及音像制品销售码洋29.53亿元，yoy-1.12%，营业收入24.36亿元，yoy-1.39%，毛利率38.55%，yoy+2.16pct。
    (3)研学业务：2024H1公司研学业务共服务学生8.8万人次，营收同比增长80.22%，成功签约安庆十七中劳动教育实践基地。
    (4)智慧教育系统：2024H1“皖美教育平台”用户525.4万人，累计缴费7.3亿元，同比增长120%，探索数字虚拟人、AI阅读大模型取得初步成效，项目已经进入开发测试阶段。
    (5)游戏业务：公司游戏业务探索发展新模式，结合海内外分销业务研发商和分销商的市场需求，定制开发面向B端的分销业务平台，打造单机游戏产品供应链，代表作品有《仙剑奇侠传》系列产品、《帝国时代》系列作品、《只狼》《黑神话：悟空》等
    发布三年（2024-2026年）分红规划，在手现金近120亿元
    (1)三年（2024-2026年）分红规划：在当年盈利且累计未分配利润为正数的条件下，公司每年度至少进行一次利润分配，其中成熟期且无重大资金支出/成熟期且有重大资金支出/成长期且有重大资金支出时，现金分红在利润分配中所占比例最低分别应达到80%/40%/20%，提振投资者信心。
    (2)公司在手现金充裕：2024H1公司在手现金（货币资金）达119.26亿元；2024H1公司计划向全体股东每10股派现金股利人民币1元，合计1.96亿元，分红率33.84%。
    盈利预测和投资评级：公司教材教辅发行与销售、一般图书及音像制品业务基础稳健，积极拥抱科技创新、打造智慧新业态，因此我们预测公司2024-2026年营业收入分别为105/110/116亿元，归母净利润分别为8.05/9.42/10.90亿元，对应PE分别为16/14/12x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、投资标的不及预期风险、学生数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。
   

盈利能力显著优化，新品拓展顺利

圣邦股份(300661)
    投资要点
    下游市场复苏，业绩高增长。下游应用领域复苏，公司持续加大在工业和汽车电子等领域的投入，积极开拓新市场、新客户，产品销量提升，上半年实现营业收入15.76亿元，同比+37.27%；综合毛利率52.33%，同比+0.82%，归母净利润1.79亿元，同比+99.31%；单季度看，Q2实现收入8.47亿元，环比+16.23%，毛利率52.19%，环比-0.3%，归母净利润1.24亿元，环比+128.5%，看好下半年公司在工业领域收入持续提升。
    核心技术人员稳定，研发项目进展顺利。24H1公司研发费用支出4.18亿元，占营业收入的26.49%，研发人员1085人，占公司员工总数的73.06%，核心技术人员稳定。公司持续跟踪市场发展变化，特别是新能源车、光伏储能、人工智能、智能制造等应用领域的发展趋势持续推出拥有完全自主知识产权的新产品，包括双通道2A闪光灯LED驱动器、6A高效同步降压电源转换芯片、车规级同步降压芯片、低功耗低压差低噪声车规级LDO芯片、可承受-10V输入电压的车规级高速低边驱动芯片、支持外部时钟同步频率可调的车规级同步降压芯片、超低内阻功率MOSFET芯片等。目前公司已在电动汽车、工业控制、5G通讯、物联网、智能家居、可穿戴设备、无人机、智能制造等领域取得了良好的销售业绩，后续将继续发挥产品性能及市场反应迅速的优势，准确及时地把握住商机、进一步拓展国内外市场份额。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润4.1/6.8/9.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场复苏不及预期；原材料及封测价格波动风险；行业竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期。

毛利率持续提升，费用投入拉低净利率

李子园(605337)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入6.8亿元，同比下降3.1%；实现归母净利润1亿元，同比下降29.3%。其中24Q2实现营业收入3.5亿元，同比下降3%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降49.3%。
    重点开拓特渠，满足多元需求。1、分品类看，2024H1含乳饮料、其他分别实现收入6.6亿元（-4.9%）、0.2亿元（+139%）。公司在深耕传统渠道外，重点开拓学校、早餐店、小餐饮、单位食堂、酒店、网吧、量贩零售渠道等特通渠道，同时对各类渠道开发不同规格的产品，满足渠道的多样化需求。2、分区域55298看，华东、华中、西南、华南分别实现收入3.4亿元（-3.1%）、1.2亿元（-15.9%）、1.3亿元（+2.7%）、0.4亿元（-8.1%）。公司主要销售收入由华东、华中、西南市场贡献，在华北、华南、西北、东北地区仍有较大增长空间。
    毛利率持续提升，费用增加拉低净利率。1、上半年公司实现毛利率38.3%，同比提升1.5pp。2、费用率方面：销售费用率14.7%，同比增加5pp，主要由于广告费投入、市场推广费增加及员工持股计划分摊。管理费用率6.4%，同比增加1.9pp，主要由于折旧费用增加及员工持股计划分摊。研发费用率1.3%，同比增加0.1pp。财务费用率-0.8%，同比增加1pp，主要由于本期计提的可转债利息费用增加、利息收入减少。3、净利率14%，同比下降5.2pp。
    回购股份用于员工激励，完善长期激励制度。2023年10月起，公司拟在一年内回购股份金额1.5-3亿元，用于员工持股计划或股权激励，当前已回购2.1亿元。彰显对未来发展的信心，完善公司长期激励制度。
    盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.4亿元、2.7亿元、2.9亿元，EPS分别为0.61元、0.67元、0.74元，对应动态PE分别为15倍、13倍、12倍。
    风险提示：原材料成本大幅波动风险；全国化拓展或不及预期；产能投放或不及预期。

2024年半年度报告点评：盈利能力改善，在研创新药临床有序推进

吉贝尔(688566)
    事件：
    吉贝尔于近日发布2024半年度报告：2024上半年公司实现收入4.34亿元（同比+3.55%）、归母净利润1.22亿元（同比+26.74%）、扣非归母净利润1.19亿元（同比+26.31%）。分季度看，2024Q2收入2.39亿元（同比-5.54%、环比+23.27%）、归母净利润6949.31万元（同比+19.30%、环比+32.34%）、扣非归母净利润6756.11万元（同比+19.04%、环比+30.47%）。
    成本控制优化，公司盈利能力改善
    2024上半年营业成本4489.58万元（同比-3.36%），营收增长的同时营业成本下降，营业成本控制优化。费用上，2024上半年销售费用1.97亿（同比-1.70%），销售费用率减少2.42pct；管理费用2879.57万元（同比+3.68%），管理费用率几乎持平；研发费用1739.59万元（同比-39.17%），主要系报告期内研发项目JJH201501项目满足资本化条件，相关的研发费用进行资本化处理，公司费用化研发支出（研发费用）同比减少，研发费用率减少2.82pct。
    在研创新药产品临床有序推进
    公司坚持“以患者需求为核心，以临床价值为导向”的新药研发理念，构建了以复方制剂研发技术、氘代药物研发技术、脂质体药物研发技术为支撑的研发技术平台，开启了一系列创新性药物的研发工作。在研抗抑郁新药JJH201501是一种新型的多受体作用机制的抗抑郁药，具有明显的抗抑郁作用。临床研究表明，JJH201501可明显延长药物在人体内的半衰期，延长药物体内滞留时间，提高药物在体内的血药浓度以及AUC，减慢药物在体内的代谢速度，有望成为新型抗抑郁症药物。目前，抗抑郁新药JJH201501正在开展III期临床试验，正有序推进受试者入组工作。抗肿瘤新药JJH201601已取得《药物临床试验批准通知书》，批准本品单药在晚期实体瘤中开展临床试验，目前正在进行I期临床试验，已完成剂量爬坡试验，正在开展剂量扩展试验。
    投资建议与盈利预测
    盈利能力不断改善，重磅产品销售的持续开拓，预计公司2024-2026年营收增速分别为17.95%/21.34%/21.38%；归母净利润增速为21.88%/24.23%/23.47%，对应EPS分别为1.36/1.69/2.08元/股，对应PE为15.16/12.20/9.88X。维持“买入”评级。
    风险提示
    核心产品销售不及预期风险、新药研发失败风险、竞争环境恶化等风险。

全球涡轮增压壳体核心供应商，经营拐点显现

科华控股(603161)
    全球涡轮增压壳体核心供应商，经营质量逐渐改善。公司创建于2002年，2018年1月在上交所上市。主要产品涡轮增压器的涡轮壳、中间壳及其装配件。公司与盖瑞特、博格华纳、上海菱重、IHI等全球知名涡轮增压系统企业形成了稳定的配套与战略合作关系。2018年以来，公司涡轮壳的全球市占率领先，始终保持在近8%的份额，高于A股主要竞争对手。2018-2021年随着IPO募投项目及南厂区新增产能投产，公司产能利用率下降，固定成本增加及原材料上涨导致盈利能力下行。2023年公司经营质量逐步改善，毛利率重新回升至17.6%，同比+4.1pct，公司归母净利润自22年扭亏后，23年录得归母净利1.23亿元，同比+530.9%，23/24H1公司经营净现金流达5.42/3.04亿元。全球涡轮增压系统市场长期具备韧性，新能源车冲击有限。纯电新能源车增速放缓，脱碳考核推动全球混动车型渗透率攀升。中国与欧洲市场纯电车型渗透率自4Q22开始进入波动期，目前仍未突破各自24.2%/18.9%峰值，美国市场4Q23达峰值8.1%，受24年IRA政策对电池本土化要求的影响，纯电渗透率也出现下滑。而全球主要市场的混动车型销量增长迅猛，23年/24H1中国、美国及欧洲市场混动车型（欧美为HEV+PHEV+EREV，中国为PHEV+EREV）合计销量达865/535万辆，同比+41/+39%，同期纯电增速仅为+28%/+8%。混动车型采用涡轮增压系统的比例更高，据烨隆股份招股书中预测，2025年我国乘用车市场混动车型涡轮增压器渗透率有望超过85%。2023年全球涡轮增压系统产量约5千万件，已恢复至疫情前水平。我们认为，全球涡轮增压系统长期具备一定的韧性，未来5年行业增速将维持在-2%~2%区间波动。
    投资亮点：
    1）公司全面覆盖全球涡轮增压系统主流企业，凭借规模及工艺优势有望持续提升市场份额。涡轮增压系统行业已呈现寡头垄断格局，盖瑞特、博格华纳、三菱重工、IHI及博马科技，合计市场份额占比近90%。公司已实现上述企业的全面覆盖。与国内主要竞争对手相比，公司具备产能规模优势，且具备涡轮壳和中间壳两类产品的研发生产能力。公司竞争地位相对稳固，多年深耕精密压铸与机加工领域，生产与制造工艺优势凸显。
    2）公司固定成本占比高，规模效应将带来更明显的业绩弹性。涡轮增压壳体属于重资产行业，相关上市公司的该业务的制造成本（偏固定部分）占比普遍超过30%，过高的固定成本在产能利用率低时将显著抑制毛利率。2021年公司折旧摊销占比达9.3%，同期同业公司为6~7%。随着公司扩产项目陆续投产，制造费开始持降低。折旧摊销占比降低至2023年7.8%。公司随规模效应逐步释放、成本端得到改善的趋势，公司毛利率同频持续优化提升，23年涡轮壳业务毛利率回升至19.2%。
    3）现金流驶入增长通道，资产负债率持续降低。2017-2021年公司处于两大产能项目建设的扩张阶段，购建固定资产等的现金支出规模较大。随着项目建成投产，公司购建固定资产等现金支出自3Q21开始明显减少，同时公司营收规模的稳固增长，从销售商品获得的净现金额持续攀升。公司现金流改善趋势已经体现。近期主动偿还债务持续优化资本结构，2022-2023年公司持续降低财务杠杆，三年累计净偿还债务6.0亿元，公司资产负债率自21年峰值69%降低至23年61%，24Q2进一步降低至53%
    盈利预测与投资评级：我们看好公司主营业务的稳定性，以及利润端改善与现金流持续增长趋势下公司有望迎来的经营业绩拐点。我们预计公司2024-2026年归母净利润1.52/1.77/2.06亿元，对应EPS为0.78/0.91/1.06元。按照当前股价，对应PE为11x/9x/8x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：涡轮增压系统需求不及预期，镍、铁等主要原材料超预期上涨，公司成本端与现金流改善不及预期，涡轮增压系统行业竞争超预期，海外政策及宏观变动影响等。

变压器出海加速助推新成长

伊戈尔(002922)
    投资要点
    我们为什么看好伊戈尔？
    欧美老旧电网改造、中东等新兴市场的能源转型、AI发展对电力需求的推动，共同带动了全球变压器需求大幅提升；海外龙头企业扩产动作较缓慢，带来了国内企业进入高价值变压器市场的宝贵窗口期。伊戈尔通过深度绑定阳光电源等行业龙头企业，新能源升压变压器出货近年高速增长，同时凭借丰富的海外项目积累大力拓展欧美直销客户，并且进一步丰富产品品类，有望充分受益于行业发展。
    绑定头部客户高效拓展海外市场
    公司的高频电感和升压变压器产品均为光伏逆变器或储能PCS的配套产品；近年光伏逆变器行业头部集中度持续提升，2012-2023年行业CR3由33%提升至57%。公司深度合作阳光电源、华为、锦浪科技、特变电工等行业头部客户，积累了丰富的海外项目经验，配合客户打造了较完善的售后保障体系，在海外市场积累了较好的品牌知名度和市场口碑，亦有效控制了销售费用的增长。
    持续深化全球制造及营销体系布局
    近年公司加速了海外产能的建设，以规避贸易政策变化风险。2024年7月，马来西亚二期和泰国新能源两个生产基地建成投产；墨西哥新能源产品生产基地预计2025年下半年建成；美国达拉斯配电变压器产能有望在2024Q4投产。公司已经初步建成了辐射中国、美国、日本、欧洲和东南亚等全球主要国家和地区的销售网络，大力拓展海外直销的业务机会。
    加速出海有望推动量利齐升，给予“买入”评级
    能源产品（包含变压器、高频电感）已成长为公司龙头业务，2023年营收占比达72.4%，变压器业务更是支撑公司成长的主力。公司绑定头部客户高效布局海外市场，加大海外直销以及海外产能建设，有望提升变压器营收规模及盈利能力。综上我们预计公司2024-2026年营收分别为48.10/60.40/72.56亿元，分别同比增长32.50%/25.57%/20.12%，归母净利润分别为4.03/5.27/6.59亿元，分别同比增长92.67%/30.65%/25.01%，EPS分别为1.03/1.34/1.68元/股，对应三年CAGR为46.50%，给予“买入”评级。
    风险提示：海外市场开拓不及预期；海外贸易政策变化风险；汇率波动风险。
   

2024年半年度报告点评：24Q2单季度环比高速增长，业务快速回暖

药康生物(688046)
    事件：
    药康生物于近日发布2024年半年度报告：2024上半年公司实现收入3.4亿元（同比+15.1%），主要系随着国内新产能释放及海外市场拓展，公司各业务条线均稳健增长；实现归母净利润7633.8万元（同比-1.6%）、扣非归母净利润5483.7万元（同比+10.7%）。2024Q2实现收入1.8亿元（同比+17.8%、环比+16.7%）、归母净利润4685.8万元（同比+0.7%、环比+59.0%）、扣非归母净利润3196.9万元（同比+17.2%、环比+39.8%）。
    研发项目持续推进，海外市场快速发展渐成规模
    公司维持高强度研发投入，持续推进“野化鼠计划”、“无菌鼠及悉生鼠计划”、“斑点鼠计划”、“药筛鼠计划”等多个研发项目。截至2024半年报，野化鼠方面：公司共推出25个野化鼠品系，包括10个1号染色体置换系、8个17号染色体置换系及7个以置换系为背景品系构建的衍生品系。目前，已推出野化鼠品系主要应用于代谢领域，10余个野化鼠品系与外部机构合作验证中。公司研发管线上已有超100个野化鼠品系，1号、5号、7号、11号、16号、17号、19号等染色体置换系均已在回交或筛选过程中，预计2024年将完成80-100个品系的初筛并推向市场。“悉生鼠计划”：平台可用菌株超6000株，新增益生菌功能性、安全性、生物学特性评价实验平台，菌株基因编辑平台搭建中，预计将于年底或明年初推向市场，未来可提供工程菌构建服务。菌群服务平台助力客户在Nature、Cell、ScienceImmunology等高水平期刊发表研究成果，文章累计影响因子超500。斑点鼠计划：研发项目已完成品系超20000个，报告期内新增品系超200个，现有品系涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA及蛋白修饰等研究方向的基因。药筛鼠计划覆盖目前报道的大部分可成药靶点，已推向市场近600个品系。公司海外市场实现收入6214.09万元（同比+44.9%），占收入比重上升至18.26%，海外市场渐成规模。
    投资建议与盈利预测
    随“斑点鼠”、“药筛鼠”等项目的快速推进，叠加公司布点的推进和开拓力度的加大，同时不断推进海外市场发展。预计公司2024-2026年营业收入增速分别为23.04%/23.01%/21.09%、归母净利润各年增速分别为27.68%/24.26%/23.41%；对应EPS分别为0.49/0.61/0.76元/股，对应PE为23.06/18.56/15.04X。维持“买入”评级。
    风险提示
    国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧等风险。

年报点评 ：轨交业务基本盘稳定高增，创新驱动新型装备业务增长可期

时代电气(688187)
    投资摘要
    事件概述
    8月24日，公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营业收入102.84亿元，同比增长19.99%；归母净利润15.07亿元，同比增长30.56%；扣非归母净利润11.59亿元，同比增长24.77%。
    分析与判断
    夯实轨交业务基本盘，乘“新基建”之风持续挖掘板块潜力。2024上半年，在铁路客运量稳步攀升、国铁集团动车组招标量同比大幅增加背景下，公司持续深耕细作轨道交通领域，创新发展新兴产业，市占率保持稳定，2024H1公司轨道交通装备业务板块实现营收61.39亿元，yoy+30.87%。2024H1，公司持续推进系列化新能源机车研发，部分型号已实现样车装车，同时积极配套主机厂开拓海外市场，在亚洲、美洲、欧洲及非洲等海外市场均有所斩获；干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，城轨信号系统获取新订单，带动通信信号系统细分业务营收达到4.16亿元，yoy+131.47%。“双碳”背景下，城际高速铁路作为“新基建”核心工程，城际/市域领域发展迎来良好契机，我们认为城轨产业有望在智慧赋能、融合创新新方向下迎来全新增长点，公司有望依托自身优势充分挖掘市场潜力，长期赋能轨交业务基本盘。
    坚持一核四强多点布局，创新驱动新型装备业务乘势突破。2024H1，公司新兴装备业务实现营收40.94亿元，yoy+9.21%，其中功率半导体器件成为核心增长点，公司宜兴IGBT产线已于2024年6月进入试生产，并有望于2024Q4进入全面量产；同时中低压器件产能持续提升，电网和轨交用高压器件各项目持续交付，IGBT7.5代芯片技术产品实现批量交付；碳化硅业务端，产品已完成第4代沟槽栅芯片开发，年产2.5万片6英寸碳化硅的产线已经完成改造并投入使用，公司看好2025年碳化硅系列产品的上车应用。新能源乘用车电驱板块，公司产能稳步提升，单月产能屡创新高，同时配套合众和上汽通用五菱实现海外出口约4万台；据NE时代表述，2024H1，公司乘用车功率模块装机量位居行业前二，市场占有率达13.4%，同时新能源汽车电控装机量同比增加57%，稳居国内行业前六。工业变流板块，公司工业变流产品在各领域持续获得新订单、产品同步批量交付，光伏逆变器等产品也在央企发电集团年度集采/框采中大部分实现入围，据索比光伏网表述，2024H1公司光伏逆变器中标8.35GW，位居国内前五。海工装备水下挖沟敷缆产品全球市占率持续保持头部地位。
    投资建议
    维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至37.50/43.74/52.85亿元，对应同比增速分别为+20.76%/+16.61%/+20.84%，对应EPS分别为2.66/3.10/3.74元，对应PE估值分别为17/14/12倍。
    风险提示
    轨道交通建设投资不及预期、研发进展不及预期、行业竞争加剧

又见底部信号？熊市券商大整合来了！一夜之间被合并，投行老总潜逃金三角被抓回：海通证券，为何雪崩？

海通证券(600837)
    9月5日当晚，市值风云社区传来猛料：国泰君安将正式吸收合并海通证券
    没过几分钟，正式公告就出来了：国泰君安(601211.SH)拟吸收合并海通证券（600837.SH，海通/公司），双双公告停牌筹划重大资产重组。
    根据双方已披露的2024年半年报，截止6月底，国泰君安总资产8,981亿，海通证券总资产7,214亿；国泰君安净资产1,681亿，海通证券总资产1,630亿。
    如最终吸收合并成功，新国泰君安的总资产将达到1.6万亿，净资产3,311亿，无论是总资产还是净资产规模都将超过行业老大哥中信证券（600030.SH）。截止6月底，中信证券的总资产和净资产分别为1.5万亿和2,793亿。
    海通证券曾是绝对的头部券商，排名稳居行业前列，但形势在2022年急转直下。随着8月28日下午，央视新闻公开报道海通证券副总经理姜诚君通过云南边境偷渡至东南亚，最终在老挝被抓获并被遣返回国。
    就说吧，是不是有些羞耻？
    围绕海通证券的传闻越来越多。问题难道毫无预兆吗？
    No，no，no，市值风云吾股大数据的监测数据早已洞若观火：2021年对其全市场排名为142名，2022年掉到685名，2023年更是直接跌出3000名开外，全市场最新排名4054名，在全行业48家公司中排名第43位。
    再次见证AI的实力啊，避雷防骗、炒股赚钱、家庭和睦的必备工具。

下游资本开支较弱，24H1业绩承压

奥普特(688686)
    事件概述
    近日，奥普特发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收入5.22亿元，同比下降15.65%；实现归母净利润1.13亿元，同比下降34.73%，扣非归母净利润0.97亿元，同比下降38.72%。
    下游资本开支较弱，24H1业绩承压
    公司上半年实现收入5.22亿元，同比下降15.65%。我们认为，公司上半年业绩承压的主要原因是3C、锂电两大下游的资本开支仍然较弱。具体来看，公司在3C领域收入为3.54亿元（yoy-8.54%），主要系行业复苏放缓；锂电领域收入为1.12亿元（yoy-37.37%），主要系锂电行业受产能利用率影响，资本开支持续低迷，下游需求疲软。利润端，公司24H1毛利率为66.01%，较去年同期下降1.25pcts，我们认为主要是行业竞争加剧。此外，24H1公司研发保持高投入，为1.10亿元（yoy+5.28%），费用率较去年同期提升4.18pcts。
    产品自产率进一步提，大力布局海外市场
    虽然业绩暂时承压，但我们认为公司在国内机器视觉领域的竞争优势在持续巩固。从产品来看，目前公司已完成机器视觉核心软硬件308543899的全产品线布局，其中客户对公司自产的相机等高价值产品的认可度持续提升，相关产品自产率在上半年出现显著提升。同时公司还拓展了智能读码器、3D传感器、一键测量传感器等视觉传感器产品。从地域来看，为配合下游客户的出海战略，公司在24H1加大了对海外市场的投入，设立了越南公司，加大印度办事处的资源投入，以支持当地业务市场的发展。
    投资建议：
    奥普特作为国内工业视觉龙头，有望长期受益于制造业数字化转型的产业趋势红利，在拓展下游行业应用的同时，通过提升核心零部件和软件自研提升产品化率，持续成长的同时优化商业模式。我们预计公司2024-2026年收入分别为9.74/11.99/13.67亿元，归母净利润分别为2.00/2.47/3.13亿元，维持买入-A投资评级。给予6个月目标价65.2元，相当于2024年的40倍动态市盈率。
    风险提示：1）下游应用领域拓展进度不及预期的风险；2）下游大客户过于集中的风险；3）自研硬件产品研发、销售不及预期的风险；4）视觉软件产品研发、销售不及预期的风险。
   

公司简评报告：核心产品销售有所波动，创新药研发稳步推进

康辰药业(603590)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入为4.05亿元（-10.16%），归属于上市公司股东的净利润7920万元（-14.73%），归属于上市公司股东的扣非净利润为7450万元（-12.18%）。
    积极变革销售模式，核心产品短期销售承压。2024年公司启动营销转型，核心品种销售出现一定波动。2024年上半年“苏灵”(注射用尖吻蝮蛇血凝酶)实现收入2.75亿元（-11.01%），“密盖息”（鲑降钙素注射液和鼻喷剂）收入1.30亿元（-3.05%）。目前公司在首选的10余个省份实施了营销转型，并对联盟经销商进行赋能管理，我们认为随着营销转型推进，公司核心产品有望逐步恢复增长。
    创新药研发稳步推进，临床结果符合预期。公司创新药研发稳步推进。KC1036治疗晚期食管鳞癌Ⅲ期临床研究，2024年2月已完成首例受试者入组，目前进展顺利；中药1.2类创新药ZY5301临床III期结果符合预期，正在有序推进上市申报工作；犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请已于2023年获得受理，正在按要求补充相关研究。
    盈利预测和估值。根据2024年上半年经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为9.52亿元、10.68亿元和12.30亿元，同比增速分别为3.5%、12.1%和15.2%；归母净利润分别为1.58亿元、1.89亿元和2.20亿元，同比增速分别为4.9%、19.6%和16.6%，以9月5日收盘价计算，对应PE分别为22.6倍、18.9倍和16.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：“苏灵”医保续约谈判降价超预期；新产品放量/获批进度低于预期；营销模式改革效果低于预期。
   

白鸡祖代龙头，综合优势显著

益生股份(002458)
    投资要点
    海外父母代鸡苗价格有望维持高景气
    2024年上半年国内祖代鸡更新量达71万套（同比+18.46%）。根据Mysteel统计，AA+/罗斯308祖代引种占比28.35%，利丰占比10.14%。中国畜牧业协会禽业分会数据显示，2024年1-6月父母代鸡苗销售均价约38元/套。公司父母代鸡苗业务具备质量优势和规模优势，8月份公司父母代苗报价70元/套。展望后市，海外引种仍处相对紧平衡状态，安伟捷品种父母代苗价格或将表现高景气。
    公司种鸡业务优势显著
    种鸡龙头优势显著。①市占率高：公司祖代白羽肉种鸡市场占有率约占国内市场份额的1/3，商品代鸡苗市场占有率约占国内市场份额的1/10，龙头地位稳固。②竞争力强：公司引进的利丰新品系白羽肉鸡在产蛋率、料肉比等方面有较明显的竞争优势，父母代及商品代环节均有溢价。③供应链相对稳定：受美国禽流感和航班通航影响，我国祖代肉种鸡进口量较前几年下降；在此期间公司引种节奏相对连续。
    公司种猪业务逐步放量
    2021年公司自丹麦引种1300头纯种猪，加快公司种猪产业发展的步伐。公司将借鉴肉种鸡发展的模式，从原种猪开始自上而下扩展种猪规模。2023年6月公司募资以加快种猪业务发展。随着公司种猪场的投入使用，公司二元种猪已开始上市销售，产能已逐步释放，公司猪业务于2024年第二季度已实现单季度盈利。
    种鸡龙头优势显著，给予“增持”评级
    我们预计公司2024-2026年实现营收30.42/32.32/34.32亿元，归母净利润4.07/4.62/5.01亿元，EPS分别为0.37/0.42/0.45元/股，公司为白鸡种鸡龙头核心优势显著，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：国外供应商依赖风险，育种技术风险，生物安全风险
   

2024中报点评：宠物药品快速发展，Q2业绩企稳回升，归母净利润环比+71%

普莱柯(603566)
    核心观点
    宠物药品快速发展，Q2业绩企稳回升。公司2024H1实现营业收入4.83亿元，同比-21.82%，其中Q2实现营业收入2.48亿元，环比+5.17%，同比-20.38%；2024H1实现归母净利润0.74亿元，同比-36.28%，其中Q2实现归母净利润0.47亿元，环比+70.80%，同比-10.33%。在宠物药品增长、降本增效、下游需求回暖等共同推动下，公司Q2收入利润环比回升，同比降幅明显收窄。
    畜用药品承压，宠物药品快速增长。2024H1公司生物制品收入3.55亿元，同比-12.56%，毛利率为67.72%，较2023年水平+6.36pct；化学药品收入1.02亿元，同比-45.96%，毛利率43.89%，较2023年水平+1.71pct。
    （1）猪用疫苗：收入1.47亿元，同比-30.17%，主要原因系上半年下游养殖行业景气较低影响疫苗需求，公司家畜产品销售订单有所减少。报告期内，公司生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）先后获得CNAS实验室认可证书及农业农村部高致病性病原微生物实验活动审批批件，未来有望提升非瘟、口蹄疫相关疫苗的成果转化效率。另外，公司猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）通过复审，即将获得新兽药注册证书，产品矩阵有望不断丰富。
    （2）禽用疫苗：收入1.99亿元，同比+2.79%，报告期内普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地项目建成并顺利通过兽药GMP验收，目前已投入使用，未来有望推动禽苗业务稳健增长。
    （3）宠物药品：疫苗收入673.04万元（去年同期为0元），自猫三联疫苗4月底上市销售以来，公司已累计覆盖3000+家宠物医院，月均销量位居行业前列，未来有望贡献新的业绩增长点；化药收入761.07万元，同比+14.16%；功能性保健品收入570.83万元，同比+68.12%。研发方面，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联疫苗进入新兽药注册阶段，研发成果未来有望持续兑现。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。公司中期业绩有望受益猪价回暖，长期看好规模养殖需求对接、宠物疫苗拓展。考虑到2024H1下游需求仍偏差且2025年猪价上涨高度存在不确定性，我们基于保守谨慎原则下调公司2024-2025年归母净利润预测为1.66/1.71亿元（原为2.79/2.99亿元），预测公司2026年归母净利润为1.80亿元，对应EPS为0.47/0.48/0.51元，对应当前股价PE为25/24/23X。

公司动态研究：马朗煤矿获得核准，进一步夯实公司成长性

广汇能源(600256)
    事件:
    2024年8月30日，广汇能源发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入172.5亿元，同比-50.84%，归属于上市公司股东净利润14.55亿元，同比-64.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润14.91亿元，同比-63.61%。基本每股收益为0.22元，同比-64.7%。加权平均ROE为4.9%，同比减少8.38个百分点。
    分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入72.07亿元，环比-28.2%，同比-52.7%；实现归属于上市公司股东净利润6.48亿元，环比-19.8%，同比-41.9%；实现扣非后归母净利润7.17亿元，环比-7.4%，同比-36.8%。
    投资要点:
    煤炭业务：2024年上半年，公司原煤产量实现976.7万吨，同比-17.8%，原煤销量1338.1万吨，同比-3.1%，提质煤产量174.2万吨，同比-17.7%，提质煤销量232.9万吨，同比持平。其中，2024年二季度，原煤产量实现387.5万吨（环比-34.2%，同比-24.2%），原煤销量为557.8万吨（环比-28.5%，同比-5.8%），公司提质煤实现产量88.5万吨（环比+3.3%，同比-16.3%），提质煤销量为111.4万吨（环比-8.4%，同比-18.9%）。未来产能增量方面，公司于8月30日发布公告称，已收到国家发改委正式下发的《关于新疆淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目核准的批复》，同意公司建设淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目，本次核准露天部分建设规模1000万吨/年，其中，常规产能800万吨/年、储备产能200万吨/年，这标志着马朗煤矿项目取得了重要进展。十四五期间内，公司规划马朗煤矿（2500万吨/年，主要为6000大卡以上）、东部矿区（2000万吨/年）或将逐步达产，产能空间提升大，预计两矿未来将持续贡献利润增量。
    天然气业务：根据普式数据，上半年东北亚LNG现货均价10.75美元/百万英热，同比下降44.36%。2024上半年，公司自产气产量为3.66亿方，同比+18.5%，总销量为21.78亿方，同比-57%，其中，2024年二
    季度，公司自产气产量为1.78亿方（环比-5%，同比+59.1%），天然气总销量为9.97亿方（环比-15.6%，同比-66.2%）。面对上半年天然气国际、国内严峻的市场形势，启东LNG接收站主动调整业务结构，缩减贸易规模，不断加强成本管控。
    煤化工业务：2024年上半年，公司实现甲醇产量57.8万吨，同比+22.2%，甲醇销量56.3万吨，同比-40.8%（主要是主动缩减贸易规模所致），煤基油品产量29.4万吨，同比-11.8%，煤基油品销量30.5万吨，同比-15.4%，煤化工副产品产量21.5万吨，同比-4.2%，煤基油品销量30.8万吨，同比-52.5%，乙二醇产量4.7万吨，同比-5.1%，乙二醇销量3.5万吨，同比-25.5%。
    盈利预测与估值：预计2024-2026年营业收入442.6/604.3/759.5亿元，同比-28%/+37%/+26%，归母净利润分别为40.8/54.0/70.6亿元，同比-21%/+32%/+31%；EPS分别为0.62/0.82/1.08元，对应当前股价PE为10/7/6倍。公司规划于2025年末马朗煤矿（2500万吨/年）、东部矿区（2000万吨/年）达产，产能空间提升大，天然气启东码头项目不断建成，煤炭和天然气双主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产
    进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。
   

2024年中报点评：牢铸成本优势，养殖业务扭亏为盈

巨星农牧(603477)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入22.33亿元，同比+13.13%；实现归母净利润-0.45亿元，同比减亏87.13%。其中，2024Q2公司实现营业收入12.84亿元，实现归母净利润0.93亿元，同比扭亏为盈。
    点评：生猪业务扭亏为盈，皮革业务拖累利润。报告期内，公司生猪养殖业务持续降本增效，同时生猪销售价格逐步回升，实现扭亏为盈。2024H1公司共出栏生猪109.45万头，其中商品猪出栏量106.18万头，同比+24.69%；生猪产品实现营业收入0419720.39亿元，同比+22.56%。受产能去化影响，生猪价格自4月份15元/公斤连续上涨至6月份18.5元/公斤。但公司皮革业务受到下游市场需求不振的影响，销量与收入同比下降，导致公司报告期经营业绩未能盈利。
    行业产能去化持续兑现，负债率限制产能增长。上半年，全国生猪出栏36395万头，同比减少1153万头，下降3.1%。受产能去化影响，生猪价格自4月份15元/公斤连续上涨至8月份20元/公斤。二季度末能繁母猪存栏4038万头，同比减少259万头，下降6.0%，2024年7月全国能繁母猪存栏量4041万头，环比上涨0.1%，增速缓慢。
    生猪出栏高速增长，公司养殖业务规模有望再上新阶。2024H1公司共出栏生猪109.45万头，其中商品猪出栏量106.18万头，同比+24.69%，商品猪出栏量实现高增长。2024上半年德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种，下半年还有多个养殖场项目计划进行交付和引种，公司现有存栏种猪24万头以上，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的持续增长。
    公司通过“技术+管理”双轮驱动持续改进生产管理推动降本增效。公司严格执行落实生物安全防控措施，加强遗传基因、猪群健康管理并优化养殖流程管理，“PSY、料肉比”等生猪养殖主要生产指标持续改进提升，2024年二季度PSY达到29以上、料肉比降至2.6以内，对生猪养殖业务成本的持续下降作用明显，2024年6月、7月公司商品猪养殖成本分别为6.44元/斤、6.35元/斤，商品猪完全成本均在7元/斤以内。巩固行业成本优势地位。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.41元、2.34元、2.86元，对应动态PE分别为13/8/6倍，维持“买入”评级，目标价22.14元。
    风险提示：养殖端突发疫情、下游需求不及预期等风险。

公司动态研究：业绩短期承压，储备重磅内容待释放

博纳影业(001330)
    投资要点：
    2024H1业绩短期承压：
    （1）2024H1营收6.40亿元（YOY-24.64%），归母净利润-1.39亿元，扣非归母净利润-1.48亿元，均同比减亏，主要系上映电影票房表现同比表现稍差且均为参投；2024H1投资收益9563万元（YOY+113%），信用减值损失-7068万元。2024H1毛利率18.17%（同比+4.29pct），净利率-22.10%（2023H1为-31.26%），期间费用率37.39%（同比-19.68pct）。
    （2）分季度看，2024Q1/Q2营收4.40/2.00亿元（YOY-16.10%/-38.40%）；归母净利润0.06/-1.44亿元（2023Q1/Q2为-1.08/-1.57亿元）；扣非归母净利润-0.14/-1.34亿元（2023Q1/Q2为-1.77/-2.64亿元）。
    电影聚焦商业性大片，剧集强化发展：
    【电影】2024H1电影业务实现营收1.56亿元（YOY-50.21%），其中电影投资收入1.48亿元（YOY+646.04%），毛利率57.41%，电影发行收入0.08亿元（YOY-97.13%）。2024H1参投《飞驰人生2》《狗阵》2部合计票房超33亿元（2023H1上映4部，主投主控2部+参投2部，合计票房19亿元）。主投+发行《传说》、参投+发行《红楼梦之金玉良缘》于2024年暑期档上映，主投项目《蛟龙行动》在后期制作中，有望于2025年春节档上映；《克什米尔公主号》在前期筹备中，预计于2024年年内开机。
    【剧集】短剧方面，2024年7月，由公司出品制作的国内首部AIGC生成连续性叙事科幻短剧集《三星堆·未来启示录》在抖音上线，跻身于抖音短剧最热榜第二名；长剧方面，《上甘岭》预计于2024
    年播出，《狩猎时刻》（《阳光之下》《不期而至》原班人马打造），预计于2024年年内开机，此外《明月几时有》《钦差大臣林则徐》等剧集在筹备中。
    持续优化调整，影院精细化运营：
    受电影大盘疲软影响，公司影院业务短期承压。2024H1公司影院业务收入4.91亿元（YOY-16.41%），毛利率5.18%（同比-8.79pct）。截至2024H1末，公司直营影院/银幕为107家/888块，较2023年末减少1家/4块。根据猫眼，2024H1公司直营影院实现票房（不含服务费）3.92亿元（YOY-28.2%），市占率1.81%（同比-0.48pct）。公司影院持续进行精细化运营，自2020年起至2024H1末累计实现降租减租近4.7亿元。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入为14.88/27.68/30.62亿元，归母净利润为-1.03/3.75/4.93亿元，对应2025/2026年PE为15/11X。随着影投行业逐步出清，公司稳健扩张，市占率有望持续提升，且影视内容投资制作发展较快，重磅影片储备丰富。基于此，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。
   

2024年半年报点评：龙头韧劲凸显，自营业务表现亮眼

中信证券(600030)
    公司8月28日披露2024年半年报
    2024年上半年公司实现总营收301.83亿元（-4.18%），实现归母净利润105.70亿元（-6.51%），扣非后归母净利润105.27亿元（-5.62%），基本每股收益0.69元（-8.00%）。公司2024年上半年ROE为3.96%，较上年同期减少0.31pct。
    投行业务市占率保持领先，股权融资业务承压
    2024年上半年A股市场股权融资规模1729.73亿元（-73.90%），其中IPO规模及再融资规模分别为324.93/1404.80亿元，分别同比-84.50%/68.99%。受市场发行规模大幅收缩和新形势下监管要求的影响，公司上半年主承销规模318.96亿元，其中IPO/再融资规模（50.66/268.30亿元）分别呈现-84.69%/-78.66%的跌幅。市占率方面，公司IPO市占率15.59%，市场排名第二；再融资规模市占率19.10%，市场排名第一，仍居行业龙头贵权融资方面，2024H1公司共承销债券2071只，排名同业第一。承销规模合计8771.19亿元（+1.08%），市占率6.74%，排名市场第一
    资管业务呈现韧性，华夏基金规模扩张
    2024年上半年，公司实现资管业务净收入49.14亿元（-1.09%）。截至报告期末，公司资产管理规模1.46万亿（+4.89%），市场份额13.23%，排名行业第一。子公司华夏基金公募基金管理规模1.57万亿元（+25.09%），实现营业收入和净利润分别为36.69/10.62亿元，分别同比-1.14%/-1.21%管理费率调降背景下资本业务业绩基本稳定，行业龙头优势凸显
    经纪业务随行就市小幅下降
    上半年，全市场股基交易额115.20万亿（-7.62%）。受市场交投情绪偏低权益基金整体节奏偏缓以及公募佣金费率降低影响，公司经纪业务净收入48.80亿元（-7.75%）。其中，代理买卖证券/交易单元席位租赁/代销金融产品/期货经纪收入分别为43.10/5.87/7.09/25.27亿元，同比分别为8.77%/-25.88%/-11.08%/75.45%。
    两融市场份额提升，信用业务依旧承压
    上半年，公司利息净收入11.16亿元（-47.43%）。截至2024年6月末公司融出资金1133.59亿元，较2023年末下降4.54%。融资余额（119.14亿元）占流通市值比率为5.75%，较上年末提升约13pct。上半年买入返售金融资产560.96亿元，较年初减少9.83%。预计随着信用业务监管收紧以及需求持续低迷，未来融资融券业务余额将继续走低。
    自营业务数据亮眼，支撑业绩企稳
    上半年，公司实现自营业务收入117.31亿元（+1.66%）。截至24H1，公司的交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资规模分别为5371.57/696.26/670.09亿元，分别同比+8.35%/-2.20%/+42346%。预计后续债市行情将延续，红利资产提供的增量可以对冲权益市场波动的风险
    投资建议
    当前市场景气度偏低背景下，公司凭借强大的韧性和雄厚资本实力、深厚客户资源等优势，经营业绩保持稳健，多项业务排名市场前列，行业龙头地位稳固。在今年政策导向旨在加快推进建设一流投资银行的背景下，我们认为未来头部券商发展有望提速。我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为1.27元、1.38元、1.42元，每股净资产分别为17.85元、18.94元、20.03元，上调至“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

公司事件点评报告：业绩表现稳健，新能源PCB放量前景可期

世运电路(603920)
    事件
    世运电路发布2024年半年报：公司2024年上半年实现营收23.96亿元，同比增长11.38%；实现归母净利润3.03亿元，同比增长54.59%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.98亿元，同比增长54.97%。
    投资要点
    上半年营收稳步增长，利润大幅提升
    2024年上半年，公司紧跟市场需求，积极开拓业务，订单充足，加上可转债募投项目产能释放加快，整体产能利用率提升，带动业绩增长。此外，公司产品结构进一步优化，继续推进新能源汽车、人工智能、风光储等新兴业务的发展，实现产品结构的不断优化，从而推动毛利率提升；人民币兑美元汇率下跌，公司以海外业务为主，结算货币以美元居多，产生汇兑收益，促使公司归母净利润同比大幅增长。
    率先布局汽车PCB，大力开拓国内外市场
    公司深耕汽车PCB领域多年，汽车应用市场是公司目前最大的销售业务板块。公司凭借在汽车PCB领域的技术和经验积累，获得了众多优质汽车终端客户的认可，与特斯拉、宝马、小鹏、广汽、长城等品牌保持紧密合作。2024年上半年，公司进一步导入国内汽车终端客户，吉利极氪、奇瑞知行、理想智驾等客户获得智能驾驶项目定点及进入量产供应。同时，公司持续开拓国内外市场，不断提升市场份额，巩固在汽车PCB领域的优势地位。
    持续加大研发投入，战略性新产品实现量产
    2024年上半年，公司研发投入为9461.83万元，占公司营业收入的3.95%。公司汽车用高速3阶、4阶HDIPCB和HDI软硬结合板实现量产，耐离子迁移电高压厚铜PCB可应用于新能源汽车能量管理系统和高压快充充电桩等。此外，公司在AI服务器领域取得进展，云端数据中心、AI大算力模组、边缘计算等高多层超低损PCB已实现量产，已实现28层AI服务器用线路板、24层超低损耗服务器和5G通信类PCB的量产。未来，公司将继续坚持创新驱动发展战略，不断提升技术实力和创新能力。
    盈利预测
    公司海外业务广阔，同时积极布局国内新能源PCB领域，大力开拓国内外市场，预测公司2024-2026年收入分别为53.33、63.46、72.66亿元，EPS分别为0.98、1.21、1.46元，当前股价对应PE分别为22.6、18.3、15.2倍。在新能源汽车快速发展的背景下，公司进一步拓展AI及储能领域等较高成长性赛道，发展前景广阔，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    新能源汽车销量不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧；PCB产品原材料价格波动；市场波动等风险。

公司事件点评报告：高基数下二季度收入承压，持续引领品质升级

千禾味业(603027)
    事件
    2024年8月30日，千禾味业发布2024年半年报。
    投资要点
    高基数下二季度收入承压，加大销售费投
    公司2024H1/2024Q2总营收分别为15.89/6.94亿元，分别同比+4%/-3%，主要系核心产品酱油收入增长所致，其中2024Q2营收同比下降，主要系酱油存量市场竞争加剧所致；归母净利润分别为2.51/0.96亿元，分别同减2%/14%。盈利端，2024H1公司毛利率为35.61%（同减3pct），主要系价格带调整与高基数影响所致；销售费用率为13.63%（同增1pct），主要系人员费用增加所致；管理费用率为2.97%（同减1pct），主要系限制性股权激励费用减少所致，最终实现净利率15.77%（同减1pct）。
    主营产品表现承压，北部区域增速亮眼
    2024Q2公司酱油/食醋营收分别为4.33/0.89亿元，分别同减3%/10%，公司进一步调整产品价格带，打折促销力度加大、频次增多，催化销量增长，同时，公司陆续推出千禾浓香酱油/千禾醇香醋/千禾松茸酱油等高端产品，引领高品质调味品升级，多种策略组合维稳收入与盈利表现。2024Q2公司东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为1.43/0.47/0.82/1.38/2.70亿元，分别同比-8%/+1%/-16%/+18%/-5%，北部区域增速亮眼。2024Q2经销/直营渠道收入分别为5.02/1.78亿元，分别同比-5%/+3%。公司拓展特通事业部范围助力直营渠道增长，并以高品质产品为抓手、开拓优质经销商，快速开拓网点，强化营销网络建设。截止2024H1末，公司经销商数量为3560家，较2024年初净增加310家。
    0.61/0.74/0.88）元，当前股价对应PE分别为21/19/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。

公司事件点评报告：营收稳健增长，横向拓展谷物盖市场

西麦食品(002956)
    事件
    2024年08月28日，西麦食品发布2024年半年度报告。
    投资要点
    总营收稳健增长，加大销售费投力度
    公司2024H1总营收9.73亿元（同增39%），归母净利润0.67亿元（同增2%），扣非归母净利润0.63亿元（同增9%），公司主营业务持续改善。其中2024Q2公司营收4.08亿元（同增30%），归母净利润0.22亿元（同减17%），扣非归母净利润0.21亿元（同减11%），系原材料成本上涨所致。盈利端，2024H1毛利率同减0.3pct至42.51%，销售/管理费用率分别为29.32%/5.42%，分别同比+2pct/-1pct，销售费用率增加，主要系为加大市场费用投入、扩大销售所致，管理费用率保持稳定。综合来看，2024H1净利率同减2pct至6.83%。
    横向拓展谷物盖市场，全渠道联动拓展
    分产品看，2024H1公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他产品营收分别为3.72/4.36/0.68/0.70亿元，分别同增22%/58%/20%/37%，复合燕麦片表现亮眼。燕麦谷物销售规模稳健增长，同比增速接近40%，市场份额进一步提升。公司战略并购成都德赛康谷，正式迈入谷物盖市场，后续有望发挥其在休闲食品、燕麦食品方面的优势，与公司协同发展。公司积极调整产品结构和营销策略，对冲成本上涨压力，将更多资源投向复合燕麦、燕麦+、蛋白粉等高附加值产品，提升公司产品的价值感，扩大市场份额，实现公司高质量可持续发展。分区域看，2024H1南方/北方大区营收分别为5.69/3.76亿元，分别同增54%/18%，直营和经销的线上销量为1.25亿元，同比增长47%。公司已进驻线上天猫、京东、抖音等各大主流电商平台，纯燕/复合/冷食系列燕麦片在线上平台均有销售。2024H1线下业务同比增长超过25%，零食渠道销售同比增长超过130%。公司持续布局创新渠道，如零食渠道、社区团购、直播带货、B2B等渠道，寻找新增长引擎。
    盈利预测
    公司作为国产燕麦龙头，持续深耕燕麦领域，通过多元原材料布局平滑成本波动风险，同时，在燕麦主业协同优势下，大健康战略布局稳步推进，我们看好公司市场优势地位持续夯实。根据半年报，预计2024-2026年EPS分别为0.54/0.68/0.88（前值为0.64/0.76/0.93）元，当前股价对应PE分别为21/17/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。

2024H1点评：海外布局成效显现，复合管业务大放异彩

久立特材(002318)
    业绩概要：2024H1公司实现营业收入48.3亿元（同比+28.3%），实现归母净利润6.44亿元（同比-9.6%），扣非后归母净利润为6.53亿元（同比+34.0%），对应基本EPS为0.67元。其中，公司Q2实现营收24.4亿元（同比+17.1%，环比+2.2%），归母净利润3.16亿元（同比-34.1%，环比-3.7%），单季度基本EPS为0.32元；
    复合管业务大放异彩：尽管传统不锈钢管行业面临市场竞争激烈、产品同质化严重等挑战，公司在高端不锈钢管材领域展现出前瞻性的战略眼光，积极布局新兴市场，捕捉行业未来发展的先机，上半年应用于高端装备制造及新材料领域的产品收入达10.57亿元，占公司营业收入比重约为22%，实现同比40%的增长。2024H1公司营收增长稳健，1）分行业来看，油气化工/电力设备/其他机械/其他行业分别实现营收30.0/6.45/6.01/5.88亿元，分别同比增长39.3%/18.6%/6.0%/17.0%，油气化工行业营收增长较多，主要系公司积极开拓和布局国内外石化天然气的中高端产品市场所致；2）分产品来看，无缝管/焊接管/复合管/管件/合金材料分别实现营收20.8/10.7/6.42/3.88/3.45亿元，分别同比+20.9%/-16.0%/+5335%/+37.9%/+177%。①无缝管业务高端化进程持续推进，产量持续爬坡，共同助推营收同比增长；②焊接管营收同比下降，推测主要系竞争压力导致产品均价承压；③复合管营收快速增长至6.42亿元，毛利由负转正，主要系公司数十年深耕和培育复合管市场取得阶段性成果，且上年收购的久立欧洲新增业绩所致；④管件营收同比上升37.9%，主要系公司预制件业务取得新突破以及部分高附加值产品于境外市场实现销售所致；⑤合金材料营收同比上升177%，主要系合金公司总体产量提高，通过内部挖潜降本以及布局中高端市场，开拓境内外新市场所致；3）分地区来看，境内和境外营收分别同比增长15.8%/61.3%，境外营收同比增长较多，主要系公司（含久立欧洲公司）积极开拓各产品领域的境外市场；
    产品结构调整致盈利短期波动：2024H1公司毛利率/净利率分别为24.9%/13.8%，分别同比+1.99pcts/-5.18pcts，净利率同比下降出现背离，主要由于上年同期处置永兴材料部分股权产生的投资收益使得净利润基数较高。分产品盈利性来看，①2024H1无缝管毛利率为30.0%（同比+1.15pcts），主要由于产品高端化进程持续推进；②焊接管毛利率为22.4%（同比-1.23pcts），主要由于市场竞争加剧导致产品均价承压；③复合管毛利率由负转正至24.3%（同比+29.7pcts），主要由于收购久立欧洲后复合管产品产销量随着油气行业的旺盛需求而大幅攀升；④合金材料毛利率为23.8%（同比+18.6pcts），主要得益于海外市场拓展成效显现，带动产品产销量提升。2024Q2公司毛利率/净利率分别为22.9%/13.1%，分别环比-4.15%pcts/-1.39pcts，毛利率环比下降主要由于焊接管业务盈利性受市场竞争加剧影响而有所承压，净利率环比降幅较小主要系销售费用率环比减少1.48pcts至2.87%；
    核电&油气用管产能进一步扩张：国务院常务会议于8月19日决定核准江苏徐圩一期工程等5个核电项目，其中包含11台核电机组，数量创历史新高。据公司2024年6月公告，为顺应行业发展、把握客户需求，公司拟投资3.76亿元建设“年产20000吨核能及油气用高性能管材项目”，项目建成投产后将加强公司市场竞争力和综合实力。未来核电装机量的稳步增长以及国产化替代趋势将大力拉动核电设备零部件的需求，公司相关业务有望随核电行业的加速发展而步入新一轮景气周期；
    产品高端化持续推进：公司2024年经营目标为实现工业用成品钢管（含无缝管、焊接管、复合管、合金管及特殊管道）总销量约18.29万吨，管件销量约0.96万吨。目前公司具备年产20万吨成品管材（含不锈钢管、复合管和部分特殊碳钢管）、1.5万吨管件及2.6万吨合金材料的产能。项目进展方面，截至2024H1，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”和“预制管建设项目”进度均已达100%，“特冶二期项目”进度已达90%，“高精度超长管项目”进度已达65%，公司整体业务盈利性有望随产品高端化进程而逐步提升；
    投资建议：公司作为国内高端不锈钢管龙头，市占率多年稳居行业第一，随着产品在油气、核电、航空航天等景气领域的积极延伸，高端化进程和产能逐步投放将共同助力未来业绩释放。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为116/133/164亿元，同比增长35.4%/14.2%/23.5%，实现归母净利润分别为14.7/16.6/19.9亿元，同比-1.2%/+12.8%/+20.0%，对应PE12.4X/11.0X/9.2X。维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格大幅波动、项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

上市点评：国内核心航空复材供应商，拓展领域保障持续发展

佳力奇(301586)
    报告摘要
    事件：8月28日，公司成功在深交所创业版上市。本次发行股票2074万股，发行价格为18.09元/股，发行后总股本为8298万股。
    深耕军用航空复材零部件领域。公司成立于2004年，成立之初以民用碳纤维产品研发为主营业务，2015年起开展航空复材零部件业务，形成军民品双轮驱动的业务模式，随后逐步明确了以航空复材零部件为核心的业务体系。目前，公司深耕军用市场，以飞机复材零部件和导弹复材零部件为核心产品，产品广泛应用于歼击机、运输机、无人机、教练机、配机、导弹等重点型号装备。
    实控人合计持有公司35.60%股份，公司股权较为分散。公司实际控制人为路强，本次发行股票2074万股后，路强直接持有公司14.32%股份，同时分别通过公司员工持股平台宿州广融间接持股，以及通过一致行动人梁禹鑫直接持股，合计持有公司35.60%股份。公司实际控制人控制公司股份比例较低，股权较为分散。
    募投项目助力公司扩大军用航空领域生产规模，拓展民用领域市场同时实现企业数智化发展。公司本次公开发行股票募集资金拟投向先进复合材料数智化生产基地建设项目、研发技术中心建设项目、先进复合材料数智化制造系统建设项目，以及用于补充流动资金，投资总额为11.22亿元。
    公司计划通过募投项目的建设扩大公司航空复材零部件生产规模，突破产能瓶颈的同时，进一步提升公司在技术、研发等方面的核心竞争力，不断探索、拓展公司核心产品在民用航空、轨道交通等应用领域，提高公司自主创新能力。并且，帮助公司实现全面数智化发展，为公司战略管理提供有效的决策支持信息，提高公司主营业务的信息化管理能力和整体运营效率降低综合运营成本
    2024上半年受定价机制影响盈利能力下降，新增批产项目的执行将提振公司业绩。公司2023年营业收入（4.63亿元，-21.78%）、归母净利润（1.03亿元，-31.78%）1均大幅下降，主要是受宏观环境等因素影响，下游主要军机主机厂释放需求放缓、采购定价政策调整，公司新增主要批产项目合同签订及产品交付与验收有所延退、产品价格下降，同时导致公司毛利率（32.80%，-10.48pcts）登幅较大。净利率（22.14%，-3.25pcts）也有所下降。
    从2024年中报来看，公司营业收入（2.70亿元，-0.28%）与去年同期基本持平，归母净利润（0.62亿元，-21.64%）下降主要系原毛利率较高的批产项目于2023年结项，同时受主要军机主机厂采购定价政策调整影响现有重点项目价格有所下调所致，但此项目合同金额总计4.73亿元，2024年之前已执行金额1.12亿元，待执行的3.62亿元主要在2024年度完成将提振公司业绩。公司毛利率（36.53%，-3.17pcts）有所下降，净利率（22.80%，-6.22pcts）降幅较大，主要是信用减值损失（-0.10亿元，+1207.82%）增长较多所致。
    以研发投入提高产品质量。公司拥有较强研发实力，已取得85项专利参与了11项国家标准的起草制订并已发布实施。2024H1研发费用率（6.49%，-0.60pcts）虽有波动，但仍处于较高水平。公司持续加大研发，通过工艺优化和生产全流程质量检测体系的建立，有效提升产品稳定性、良品率和完成效率，是连续五年被航空工业下属核心飞机主机厂客户评为“优秀供应商金牌供应商”的唯一复材零部件领域企业
    紧跟航空复材零部件需求，拓展应用新领域。公司是国内规模较大的飞机复材零部件供应商之一，除了紧跟航空工业下属飞机主机厂及科研院所的业务需求，通过持续的研发，保持公司在材料设计、工艺优化、质量控制、敏捷交付以及技术服务等方面的综合优势外，也将积极开拓新领域、新市场，进一步开发航空发动机、直升机等原先未涉及的飞机零部件业务以及民用飞机、汽车以及轨道交通等民用市场业务，以提高公司业务规模和盈利能力。另外，公司将进一步完善产业链条，向上延伸至材料研发，掌握预浸料等关键原料的生产方法，向下拓展至装配、保养等制造环节，形成系统化的全套生产工艺。
    航空航天器轻量化、高性能推动复材需求提升。复合材料是指由两种或两种以上不同性质的材料，通过物理或化学的方法，在宏观上组成的具有新性能的材料。其综合性能优于原组成材料，能够满足各种不同的要求，使用碳纤维复合材料代替钢或者铝，能够使飞机减重效率达到20%-40%，意味着飞行器在节省燃油的同时扩大了作战半径，提高了战场生存力和战斗力，因此复合材料的用量已成为衡量军用飞机先进性的重要标志。当前，无人机的复合材料使用比例基本是所有航空器中最高的，五代战斗机中复合材料使用比例也普遍在20%-40%。随着飞机对结构轻量化、高性能化、结构功能一体化的要求日益提升，复合材料在各类型飞机上的使用范围不断扩大复合材料用量也随着应用范围的扩大而快速增加，航空复材零部件制造业将迎来更大的发展机遇
    航天方面，碳纤维复合材料被大量使用于导弹壳体、弹翼、舱翼面、发动机壳体等结构部件，起到减轻结构质量，加大射程并提高落点的精确度的作用。随着导弹产业在军贸、实战化演习消耗、新型号批产放量下迎来量级的提升，导弹复材零部件的需求也将随之增加，应用范围、应用领域也将随着导弹智能化发展而逐渐深入
    投资建议：
    1、公司是国内规模较大的飞机复材零部件供应商之一，深度绑定军机主机厂及科研院所，在军用航空复材零部件领域具有明显优势；
    2、公司加强下游应用领域拓展，除了向航空发动机、直升机等原先未涉及的飞机零部件业务拓展，还积极开拓民用飞机、汽车以及轨道交通等民用市场业务，以保证公司业务规模的持续增长；
    3、公司募投项目建设期2年，项目落成后不仅能够扩大军用航空领域生产规模，同时进一步提升公司在技术、研发等方面的核心竞争力，拓展民用领域市场，还有利于公司管理效率的提升，实现企业数智化发展我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为5.53亿元、6.65亿元和8.08亿元，归母净利润分别为1.033亿元、1.26亿元和1.53亿元，EPS分别为1.24元、1.52元和1.84元。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价63.00元，对应2024-2026年PE为51倍、41倍及34倍。
    风险提示
    客户集中度高，暂定价格与审定价格差异导致业绩波动，原材料供应风险，技术创新风险