2024年业绩预告点评：业绩持续增长，计提减值轻装上阵

明阳电气(301291)
    事件：公司发布24年业绩预告。
    2024年1月21日，公司发布2024年年度业绩预告：2024年公司预计实现归母净利润6-7亿元，同比增长21.18%-41.37%；实现扣非归母净利润5.9-6.9亿元，同比增长21.10%-41.63%；其中1000万元非经常性损益预计主要为理财产品收益及政府补助等。
    以预告中值来计，公司24Q4实现归母净利润2.14亿元，同比增长19.55%、环比增长13.22%；实现扣非归母净利润2.09亿元，同比增长16.76%、环比增长11.76%。
    整体来看，公司在手订单增加及交付规模上升推动营业收入和盈利规模增长；同时通过不断提升精细化运营能力，持续实施降本增效措施、加强费用管控，进一步提升了整体盈利能力。
    审慎经营，计提减值轻装上阵。公司2024年拟计提减值准备约1.53亿元，其中信用减值约8197万元、资产减值约7103万元（上年同期分别约为6243万元和5282万元），并已计入2024年度损益。
    海风、海外、数据中心多点开花。2024年公司多项业务取得突出进展：1）海风：全球单体容量最大的漂浮式“V”字形架构风电平台“明阳天成号”配置了由明阳电气自主研发的漂浮式干式变压器以及高压气体绝缘开关设备；2）海外：4月公司正式与项目方签订阿曼玛纳500MW光伏发电项目合同，该项目是公司首个大容量整机输出的国外订单；3）数据中心：公司自主研发的MyPower数据中心电力模块产品成功中标字节跳动的火山引擎数据中心项目、江苏新纪联太仓大数据产业园二期16号楼项目、合盈数据(怀来)科技产业园项目五期第一阶段项目等。
    投资建议：公司业务多点开花，业绩持续增长，成长性突出。我们预计公司2024-2026年营收分别为66.52/82.00/95.66亿元，对应增速分别为34%/23%/17%；归母净利润分别为6.55/8.68/10.59亿元，对应增速分别为32%/32%/22%，以2025年1月21日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为23X、18X、14X。维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨的风险，市场竞争加剧风险等。

银矿为基，金矿为翼

盛达资源(000603)
    核心观点
    公司是国内重要白银企业，做大做强贵金属板块。盛达资源于2011年借壳上市，控股股东为盛达集团，主营金、银、铅、锌等有色金属的采选业务。自成立以来，公司通过不断收购矿山实现扩张，目前控股6家位于内蒙古的矿业子公司，以及位于四川的菜园子铜金矿。截至2023年，公司具备矿产资源量：白银7,231吨、黄金27吨、铅36万吨、锌93万吨；2021-2023年公司白银产量分别为226/203/145吨。
    鸿林矿业预计2025年投产，公司黄金产量将显著提升。公司于2023年12月取得鸿林矿业53%股权，2024年10月公告计划收购其剩余47%股权。菜园子铜金矿是鸿林矿业的核心资产，拥有黄金资源量17.1吨、铜资源量3万吨，2019年获得采矿许可证，目前正在建设，预计2025年正式投产。菜园子铜金矿设计生产规模为39.6万吨/年，黄金平均品位2.8克/吨，达产后可年产黄金1.1吨左右；公司2021-2023年黄金产量为293/250/148公斤。金山矿业技改完成，公司业绩拐点或现。公司2023年实现归母净利润1.48亿元，同比下滑59%，一个重要原因是金山矿业自2023年10月开始对采矿工程和选厂进行技改，而金山矿业正常年份能够实现2亿元左右的净利润。2024年9月，金山技改如期完成，生产经营恢复正常。此外，公司初期对金山持股为67%，2024年12月完成对剩余33%股权的收购，成为全资子公司；同时盛达集团作出承诺，金山2025-2027年间的净利润应合计不低于4.7亿元，即平均1.6亿元/年，低于4.7亿元的部分盛达集团将向公司予以补偿。预计2025年金银价格依然较强。黄金长期趋势反映的是美元货币信用体系的边际变化，美国持续的赤字货币化及对他国美元资产的干预和强势，推升各国央行增持黄金，边际弱化了美元地位，中短期受到美联储降息节奏及市场风险偏好的影响，预计2025年金价依然较强；银价从长周期来看与金价走势类似，但由于工业需求占比超40%，其工业属性较黄金更强，金银比修复使得白银后期具备更大的价格弹性。
    盈利预测与估值：随着各项产能逐步投产，公司业绩有望得到释放。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.2/5.3/7.3亿元（+115.4%/66.7%/37.4%），EPS分别为0.46/0.77/1.06元。通过多角度估值，预计公司合理估值区间为15.7-16.9元，相对于目前股价有16%-25%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：项目建设进度不及预期；白银产量波动；白银、铅、锌价格大幅下降；安全和环保风险。

2024业绩大幅增长，“以旧换新”有望刺激行业景气向上

京东方A(000725)
    事项：
    公司发布2024年度业绩预告，预计实现归母净利润52-55亿元，同比增长104%-116%。
    平安观点：
    半导体显示领域领先地位稳固，公司业绩大幅增长。2024全年，公司预计实现归母净利润52-55亿元，同比增长104%-116%，预计实现扣非归母净利润35亿元-38亿元；2024Q4单季度，公司预计实现归母净利润18.9亿元-21.9亿元，同比增长约24%-44%，环比增长约84%-114%。2024年，国际环境复杂多变，国内经济总体向好，行业内呈现“弱增长、再平衡”格局，面对内外部诸多挑战，公司继续保持半导体显示领域领先优势，智慧应变、抢抓机遇，经营业绩实现同比翻倍增长。
    “以旧换新”刺激需求改善，五大主流应用出货量保持第一。LCD方面，受供应端坚持按需生产、需求端“以旧换新”政策强力刺激、创新应用扩类增量等影响，主要应用领域呈现结构性改善。电视类应用同比增长明显，中国大陆市场下半年重现增长态势，大尺寸化程度再创新高；海外市场需求受体育赛事和促销拉动也呈现出向好的趋势，产品价格全年波动上行。2024年，公司持续优化产品结构，与品牌客户紧密合作，在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、桌面显示器、电视等主流应用领域保持出货量全球第一，同时，公司重点发力85”及以上超大尺寸产品，出货量位居全球第一，UB Cell技术持续迭代，匹配高端电视产品需求。根据TrendForce信息，2025年1月下旬，32”、43”、55”、65”TV面板价格分别上涨1-2美元，行业景气程度得以延续。
    OLED出货量再创新高，高端占比显著提升。柔性AMOLED方面，2024年全年公司出货量约1.4亿片，同比持续增长，产品结构明显优化，高端占比显著提升。其中，量产交付全球首款三折产品，折叠产品整体出货增长约40%；Tandem双层串联智能手机终端方案独供多家品牌旗舰机型实现量产出货。同时，公司积极布局车载、IT等中尺寸创新应用，持续强化自身的产品和技术能力，稳步提升柔性AMOLED业务整体竞争力。
    投资建议：“以旧换新”刺激需求向好，面板行业景气度得以延续，公司利润弹性有望逐渐释放，同时，随着OLED出货量提升以及产品结构优化，OLED业务对公司利润的拖累有望得到缓释，并逐步实现对利润的正向贡献。结合公司2024年业绩预告以及对行业的判断，我们维持公司的业绩预测，预计2024-2026年公司利润分别为53.64亿元、84.53亿元、110.34亿元，对应2025年1月20日收盘价的PE分别为30.8X、19.6X、15.0X，随着公司LCD产线折旧陆续完成以及OLED逐渐减亏，公司利润有望逐渐释放，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。面板属于技术密集型产业，产品的升级迭代速度较快，竞争激烈，若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求，可能对公司业绩带来不利影响。2、OLED业务亏损的风险。国内OLED产线大都处于亏损状态，若公司OLED业务无法实现盈利，将对公司的盈利能力造成影响。3、下游需求不及预期的风险。面板作为TV、IT、手机等产品的核心零部件，行业景气程度强依赖于终端需求，若终端消费需求不振，将对公司业绩产生影响。

公司点评报告：盈利水平提升，业绩高速增长

中宠股份(002891)
    投资要点：
    公司2024年业绩维持高速增长。根据公司公告，2024年预计可实现归母净利润3.6亿元-4亿元，同比增长54.40%-71.55%；扣非后归母净利润3.2亿元-3.7亿元，同比增长42.26%-64.49；对应基本每股收益1.22元/股-1.36元/股。2024年受到海内业务的双轮驱动，叠加资产处置收益，公司业绩迎来高速增长。其中，2024Q3单季度业绩创历史新高。
    行业出口数据向好，市场规模持续扩大。根据中国饲料工业协会发布，2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据持续回暖，连续16个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024年12月我国宠物食品出口数量3.27万吨，同比+31.6%；1-12月累计出口33.52万吨，同比+26.01%。以美元计价，2024年12月宠物食品出口金额1.30亿美元，同比+14.7%；1-12月累计出口金额为14.8亿美元，同比+20.72%。鉴于2023年同期基数较低，预计2024年相关上市公司有望迎来业绩拐点。
    公司产品盈利水平显著提升。公司坚持以自主品牌建设为核心，wanpy顽皮、新西兰ZEAL真致、Toptrees领先持续稳健发力，毛利不断提高，盈利水平显著提升，推动公司整体利润稳步上扬，自主品牌出海业务保持高速发展，加快品牌全球化建设。2024年上半年，公司国内业务已经实现盈利，随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等因素影响，公司国内市场的盈利能力进一步提升。另外，公司持续推进全球供应链布局，境外业务稳步增长，推动海外盈利水平持续提升。
    维持公司“增持”投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和海内外业务的增长，维持公司2024/2025/2026年归母净利润至3.70/4.87/5.81亿元，EPS分别为1.26/1.65/1.97元，当前股价对应PE分别为32.07/24.40/20.45倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：原料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。

改革逐渐落地，公司进入发展新时期

涪陵榨菜(002507)
    涪陵榨菜作为国内榨菜行业的龙头，经历过销售收入快速增长的增长期，也经历近几年的业绩增长停滞期。观察近几年公司业绩增长放缓，一方面是行业增速放缓，在整体消费疲弱、强调性价比的环境下，行业涨价空间受到限制，另一方面与近几年公司考核僵化、市场费用落地不扎实、产品结构与当前市场环境不符合等因素有关。
    从23年以来，随着新一届管理层上任，公司开始一系列的组织架构调整，同时对战略战术上也进行了调整。随着整体的转变，我们认为公司形成三个转折点：一是销售费用落地不足的扭转；二是价格策略的扭转；三是餐饮市场开拓带来的渠道结构扭转。这一系列的转折正在帮助公司走出低谷，加速企业经营正循环。
    具体来看，在24年改革的推动下，公司重新梳理了业务方向，渠道端做了经销商的精细化梳理，产品端也在推陈出新，销售人员的激励导向有所改变，24年下半年以来失速的情况也得到了改善。同时公司重视多品类发展，其他品类的增长也将给公司发展注入动力。从长期来看，消费升级的大趋势没有改变，我们认为价格增长仍会是行业增长未来的推动力。预计公司在调味品行业整体复苏的大背景下，有望重拾增长。
    公司盈利预测及投资评级：从长期来看，消费升级的大趋势没有改变，我们认为价格增长仍会是行业增长未来的推动力。预计公司在调味品行业整体复苏的大背景下，有望重拾增长。同时公司重视多品类发展，其他品类的增长也将给公司发展注入动力。我们预计公司2025年营业收入增长实现9.8%，归母净利润增长10.37%，对应EPS0.83元，当前股价对应PE是16.2倍。参考同行业的估值水平，以及公司长期的发展空间，我们认为可以给予合理估值23倍，目标股价为19.9元，给予“强烈推荐”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期，公司复苏不及预期，管理层出现重大管理失误，餐饮渠道发展不及预期等。

游戏为核多元驱动，高潜新游静待花开

神州泰岳(300002)
    投资要点：
    ICT运营管理起家，围绕游戏核心打造多元业务矩阵。公司成立于2001年，早期深耕ICT运营管理领域；2006年中标移动飞信业务带动营收飞速增长，2009年成为首批深交所创业板上市企业；2013年收购壳木游戏，打造多款爆款出海SLG手游，助推游戏业务成为公司营收基石。当前公司已形成以游戏为核心，ICT、物联网、AI/人工智能多元化发展的业务矩阵。
    核心竞争优势明显，精品游戏收入长青。我们认为，壳木游戏的成功离不开以下几点因素：①长期深耕SLG赛道，研发、运营经验充足；②深度剖析玩家，持续实现高频更新；③把握行业热点屡出奇招，优质迭代与创新尝试齐头并进。在上述因素加持下，公司的两款精品SLG手游《WarandOrder》《AgeofZOrigins》，上线以来长期位居各大排行榜前列，成功实现长留长青，持续创造稳健营收。
    热门头部端游对标，高潜新游蓄势待发。壳木游戏两款新游《Leap of Ages》（代号：LOA）与《StarlitEden》（代号：DL），均进行了创新题材（文明/科幻）+优质对标（文明/庄园领主/环世界）+优势玩法（TD/吸血鬼like/SLG）的跨界融合，将副玩法与核心玩法配合得较为紧凑，未来有望持续破圈拓展SLG游戏受众，吸引并留驻更广泛的玩家群体，突破公司游戏业务增长天花板。
    NLP多年经验累积，催收、电销探索商业化变现。公司2016年开始布局人工智能产业，旗下的鼎富智能专注于“认知+”产业生态构建，运用自研NLP技术，以AI赋能千行百业。2023年年初，公司推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，以智能分案、智能外呼等技术为核心能力，打破传统的催收作业模式；并于2023年下半年升级为“泰岳智呼”，在智能催收之外开辟智能电销业务线，面向市场提供SaaS化的解决方案。截至24年4月，外呼机器人已经覆盖约150家客户。公司的NLP业务当前在催收、电销领域的尝试，有望开辟第二业绩增长曲线。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.5/15.1/16.6亿元，同比增速分别为52.0%/11.7%/10.4%，当前股价对应（2025/01/16）的PE分
    别为16.8/15.0/13.6倍，我们选取吉比特、三七互娱、恺英网络、巨人网络作为可比公司，鉴于公司核心游戏流水长期稳健，新游已于海外相继上线，计算机业务整体稳健，AI催收业务未来或将打开公司增长天花板，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：人工智能项目落地进度低于预期风险，云计算市场竞争加剧风险，海外投放成本超预期风险，新游业绩不及预期风险，老游戏流水回落风险。

深度报告：以旧换新政策加力实施，绿色石化积极减亏，改性塑料龙头增长可期

金发科技(600143)
    投资要点：
    政策加力汽车、家电以旧换新，公司改性塑料业务增长可期。2025年，我国汽车、家电以旧换新补贴政策将加力延续。汽车方面，扩大汽车报废更新支持范围，即将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入可申请报废更新补贴的旧车范围。家电方面，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围；将每位消费者购买空调产品最多补贴1件增加到3件。政策加力支持下，2025年我国汽车、家电销量有望维持较快增长，而公司依托在汽车、家电行业长期积累的技术优势，改性塑料产品销量有望保持增长态势。同时，公司改性塑料业务仍有新增产能投放，为业务持续增长奠定基础。
    公司绿色石化业务主要由宁波金发和辽宁金发负责经营，二者积极提质增效，着力减亏。宁波金发拥有年产120万吨PDH装置和年产80万吨聚丙
    烯装置，形成了完整的产业链。宁波金发2024年上半年亏损1.97亿元，环比2023年下半年减亏30%。后续公司将继续推动宁波金发减亏，积极推动聚丙烯装置实现“安稳长满优”的高效运行模式，全面强化上下游一体化的协同合作。辽宁金发目前拥有年产60万吨ABS装置、60万吨PDH装置、26万吨丙烯腈装置和10万吨MMA装置。2024年6月，公司降低了其持有辽宁金发的股权，公司对辽宁金发的持股比例由76.13%变为45.20%，有利于减少辽宁金发亏损对于公司的直接影响。
    特种工程塑料方面，公司构建了一条较为完整的产业链，涵盖了从树脂合成到改性应用等环节，且产品种类在国内处于领先位置。LCP方面，公司目前有年产6000吨LCP树脂合成产能，新建LCP产能1.5万吨/年，并具备下游改性及拉膜生产能力。高温尼龙方面，公司在全球率先实现了PA10T产业化，目前已具备年产2.1万吨PA10T/PA6T合成树脂能力。随着下游机器人、AI等新兴行业的蓬勃发展，加上公司LCP等新产能的投入使用，以及新型长碳链聚酰胺、高耐热透明聚酯、超高耐热LCP和空心纤维膜PES树脂等新技术新产品的成功研发与应用，公司特种工程塑料业务有望持续快速增长。
    投资建议：公司是改性塑料行业领先企业，改性塑料业务规模和盈利能力在国内同类公司中处于领先地位。随着汽车、家电以旧换新政策加力实施，公司改性塑料业务有望维持较快增长。同时，随着绿色石化业务提质增效的持续推进、特种工程塑料业务的不断发展，公司业绩有望逐步改善。预计公司2024-2025年的基本每股收益是0.34元和0.57元，当前股价对应PE分别是26和15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动，国内外家电、汽车需求不及预期，贸易摩擦，原材料价格、供应波动，行业供需格局恶化，美联储降息不及预期，公司项目建设进度不及预期，环境保护和安全生产等风险。

系列点评九：业绩稳健向上 新能源+智能执行机构加速成长

双环传动(002472)
    事件概述：根据2024年业绩预告，2024年归母净利10.16-10.36亿元，同比+24.45%~26.90%；2024年扣非归母净利9.92-10.12亿元，同比+23.53%~26.02%。
    业绩稳健向上毛利环比提升。据公告，根据中枢值计算，2024Q4归母净利2.88亿元，同比+26.7%，环比+8.6%；2024Q4扣非归母净利2.91亿元，同比+15.0%，环比+12.8%。2024Q4乘用车批发销量885.9万辆，同比+12.4%，环比+32.2%；新能源乘用车批发销量432.9万辆，同比+44.2%，环比+33.6%。业绩增长一方面是新能源汽车齿轮伴随行业快速增长，公司凭借在高性能、低噪音的精密齿轮领域的技术领先性、规模优势及稳定的配套能力取得良好增长；另一方面，受益控股子公司浙江环驱科技在智能家居、智能汽车、未来生活等领域的深入布局，不断拓张智能驱动机构板块客户及产品，环驱科技营收和净利润得以显著提升。
    全球客户持续开拓2024海外建厂加速。2023年来公司新能源齿轴在国内新能源市场份额在40%~50%；同时积极拓展海外客户，相继获得丰田、某欧洲知名豪华品牌等客户的新能源车齿轮项目。截至2023年末，公司已建成500万台套新能源汽车驱动齿轮产能，并稳步推进匈牙利建厂。2025年一方面依托国内500+万台套新能源齿轮产能继续受益国内新能源增长，另一方面积极推进匈牙利工厂建设，对海外市场的布局加大力度，引进欧洲本土优秀人才、加强团队的国际化水平，助力全球化扩张，提高在全球新能源汽车齿轮市场的占有率。
    智能执行机构加速成长机器人减速器星辰大海。智能执行机构：公司依托环驱科技平台，推动产品在扫地机、智能汽车、无人机、eBike等智能终端领域的广泛应用，全面覆盖智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活四大核心市场，积极探索并培育新的增长点，后续有望加速放量；机器人高精密减速器：2023、
    2024H1公司减速器及其他业务毛利率40.3%、32.0%，盈利能力强，后续环动科技有望持续提供涵盖3—1000KG负载范围的机器人解决方案，稳步开拓机器人减速器业务。
    投资建议：公司是精密驱动系统齿轮龙头，正在加速全球化，同时开拓智能驱动机构、机器人关节业务，我们看好公司中长期成长，预计2024-2026年收入分别103.2/124.5/149.4亿元，归母净利润分别10.3/12.9/16.0亿元，EPS分别1.21/1.52/1.89元，对应2025年1月20日33.21元/股收盘价，PE分别为27/22/18倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源乘用车销量、智能驱动机构客户拓展、海外建厂不及预期。

先进陶瓷零部件核心国产供应商，陶瓷加热器开启加速放量

珂玛科技(301611)
    营收CAGR2019-2023>28%，先进陶瓷材料零部件+泛半导体设备表面处理驱动成长。公司成立于2009年，主要从事先进陶瓷材料零部件的研发、制造、销售、服务以及泛半导体设备表面处理服务，拥有由氧化铝、氧化锆、氮化铝、碳化硅、氧化钇和氧化钛6大类材料组成的先进陶瓷基础材料体系，是国内半导体设备用先进陶瓷材料零部件的头部企业。公司主要产品及服务包括先进陶瓷材料零部件、表面处理和金属结构零部件。公司2019-2023年的营收CAGR超过28%，主要先进陶瓷材料零部件与泛半导体设备表面处理业务驱动成长，2024年前三季度公司实现营收6.2亿元，其中陶瓷部件5.5亿元（其中最新量产模组产品占36%），表面处理6600万元。
    公司重点研发陶瓷加热器、静电卡盘、超高纯碳化硅套件，全球市场需求超百亿元，国产替代空间广阔。在半导体设备领域，公司是国际头部半导体设备厂商A公司的全球供应商，是世界著名的热产品和技术解决方案供应商WATLOW的供应商。随着半导体设备国产化趋势，公司已成为主流国产半导体设备厂商包括北方华创、中微公司、拓荆科技、上海微电子和芯源微等的主要核心陶瓷零部件供应商。前期公司通过陶瓷结构零部件，进入半导体设备厂商；中期承接02专项，实现陶瓷加热器技术的突破；2024年开始陶瓷加热器实现国产替代，陶瓷加热器已有多款型号装配于SACVD、PECVD、LPCVD和激光退火设备等，装配于刻蚀机的8寸型号静电卡盘也已经量产。保守估计2023年全球陶瓷加热器、静电卡盘、超高纯碳化硅套件市场需求分别在42-57、36-42、15-19亿元，合计超百亿市场，其中日企占据主要份额，随着国产设备厂商的不断发展，零部件国产替代空间广阔。公司将进一步完善陶瓷加热器、8寸静电卡盘产品，并重点研发突破12寸静电卡盘、超高纯碳化硅套件。
    26E中国泛半导体设备零部件表面处理服务市场规模75亿元，公司聚焦显示面板，逐步建成半导体表面处理产能。表面处理方面，公司具备对氧化铝、氮化铝、氧化钇等各基材先进陶瓷材料和金属材料等零部件的表面处理能力。公司在洗净再生处理洁净度、熔射后使用寿命和大尺寸零部件熔射等方面处于国内领先水平，且表面处理综合服务方案提供能力较强。根据弗若斯特沙利文数据，2021年公司在中国大陆显示面板表面处理市场份额约6%，其中在显示面板刻蚀细分领域的市场份额约为14%。公司表面处理业务主要是清洗和喷涂，目前公司主要的下游是面板厂商，未来需求相对稳定，同时公司也在逐步建成半导体表面处理产能。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入8.52/11.05/14.12亿元，实现归母净利润分别为3.17/4.26/5.65亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为83倍、62倍、47倍，维持“买入”评级。
    风险提示：技术研发及市场推广风险，技术泄密及核心技术人员流失风险，知识产权纠纷风险；产品与服务质量控制风险，经营规模扩大带来的管理风险，客户集中度较高的风险；应收账款回收的风险，存货跌价的风险，税收优惠的风险；市场竞争加剧并导致产品价格和盈利能力下滑的风险；部分先进陶瓷粉末进口依赖的风险；宏观经济及行业波动风险；贸易环境变化风险；原材料市场价格波动的风险。

长江电力2024年业绩快报点评：短期业绩波动不改长期配置价值

长江电力(600900)
    核心观点
    事件：公司发布2024年业绩快报，2024年实现营业收入841.98亿元，同比增长7.75%；实现归母净利润325.20亿元（扣非归母净利润325.39亿元），同比增长19.36%（同比增长18.29%）。24Q4实现营业收入178.67亿元，同比减少11.94%；实现归母净利润44.95亿元（扣非归母净利润45.55亿元），同比减少21.43%（同比减少24.74%）。
    24Q4来水丰枯急转，对公司短期业绩表现形成扰动：2024年，乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，较上年同期偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，较上年同期偏丰9.11%；来水偏丰驱动公司2024年发电量同比增长7.11%至2959.04亿千瓦时。但分季度来看，24Q1、Q2、Q3、Q4公司分别完成发电量527.47、678.71、1151.96、600.91亿千瓦时，同比-5.13%、+42.54%、+15.05%、-17.60%；四季度来水丰枯急转导致公司发电量同比下滑，扰动短期业绩表现。
    24年末三峡水位已高于去年同期，25Q1发电量表现或值得期待：来水丰枯急转导致2024年三峡水库未蓄满，水位最高仅达到168.13m，对应水位分位数77%。24Q4，三峡出库流量同比减少35.28%，对应发电量同比减少36.47%。但截至24年末，三峡水库水位为168.09m，已好于去年同期水平（167.25m）；我们统计2025年1月1日-1月20日三峡出库流量同比增长14%，公司25Q1发电量同比增速或有改善。
    公司电站一对多外送消纳，部分省份市场化电价下降对公司综合电价影响有限：公司所属六座梯级电站中，三峡、葛洲坝未参与市场，溪洛渡、向家坝部分电量参与市场，乌东德、白鹤滩全电量参与市场。综合来看，2023年公司市场化交易电量占比仅37.76%，相对有限；且考虑到公司电量外送多个省份进行消纳，不同省份电价变动幅度存在差异，我们预计广东、江苏等个别省份市场化电价下行对公司综合电价的影响较为有限。
    十年期国债收益率持续下行驱动息差走阔，公司配置价值凸显：2024年12月2日十年期国债收益率向下突破2%，截至2025年1月20日进一步下探至1.67%。我们基于对公司2024、2025年的盈利预测，假设70%的分红比例，计算得到公司2020-2024年股息率较十年期国债收益率的差值平均在102bp，而自2025年1月1日以来上述息差已扩大至170bp。考虑到2024年12月9日中央政治局会议十四年以来首度重提实施适度宽松的货币政策，我们认为未来在低利率环境中公司价值有望得到进一步重估。
    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润325、337、352亿元，对应PE21.79x、21.03x、20.15x，维持推荐评级。
    风险提示：来水波动的风险；电价波动的风险等。

公司首次覆盖报告：三十载深耕化学发光，成就国产替代+出海领跑者

新产业(300832)
    国内化学发光领跑者，综合实力雄厚，首次覆盖，给予“买入”评级
    新产业深耕体外诊断三十载，是国内化学发光解决方案的领跑者，具备系统的仪器试剂产品矩阵，是行业内试剂菜单最齐全的化学发光厂家之一，并通过横向拓展分子、生化等领域巩固龙头优势。同时作为发光出海的先行者，海外装机量与营收快速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.1/23.2/28.5亿元，EPS分别为2.43/2.96/3.62元，当前股价对应P/E分别为25.4/20.9/17.1倍，考虑国内发光强势国产替代，国外加速区域覆盖兑现业绩，首次覆盖，给予“买入”评级。
    化学发光市场潜力较大，集采政策助力国产替代
    （1）免疫诊断是我国IVD最大的细分领域，相关技术路径繁多且更新较快，其中化学发光技术优势显著成为免疫诊断领域主流技术。2022年化学发光市场规模突破400亿元，2018-2022年CAGR达21.67%，但该市场仍以外资为主，“罗雅贝西”占比超70%，国产替代空间广阔。（2）2022年化学发光作为主流技术在免疫诊断的中高通量市场中占比达88%，其中三级医院为该市场的必争之地，但该高端市场仍然以进口品牌为主，以新产业为首的国内玩家的产品性价比优势较明显，正在逐步抢占三级医院市场份额。（3）集采政策助力下，国内外厂商终端价接近，但国产厂商技术质量完全达标且有成本和出厂价优势，有望快速抢占外资市场份额。
    仪器试剂协同发展，产品竞争力十分突出
    仪器：尖端突破抢占高端市场，2018年推出全球首台检测速度达600T/H的发光仪MAGLUMI X8，截至2024H1，X8全球累计装机达到3170台。2024年推出更高通量MAGLUMI X10，检测速度达1000T/H。公司产品矩阵梯度配置满足不同客户要求，装机量稳步提升，带动试剂上量。试剂：公司是行业内试剂菜单最齐全的化学发光厂家之一，试剂种类持续增加，并且成功构建小分子夹心法技术平台，试剂性能优越。同时布局上游原料，助力试剂技术革新，推进降本增效和试剂产量增长。海外市场持续发力，横向拓展IVD业务领域
    海外市场装机快速上量，截至2024H1，公司在海外市场累计销售超过20945台化学发光免疫分析仪器，超过同期国内装机量，机型结构优化，海外中大型仪器装机占比达64.80%，有望助力试剂持续放量。海外市场持续拓围，公司产品已经出口155个国家，并设立10家海外子公司辐射区域市场，提升本地化经营能力。公司横向拓展布局IVD多领域，推出自研流水线SATLARS T8，整合生化、免疫、分子、凝血等五大领域，形成智慧实验室系统解决方案，构筑试剂采购护城河。
    风险提示：公司产品研发、注册、认证不及预期，汇率波动风险。

224G高速通信线批量交付

沃尔核材(002130)
    投资要点
    盈利能力持续改善。公司电子产品、电力产品、电线产品以及新能源汽车业务相关产品的营业收入均实现不同程度增长;同时公司不断提升自动化水平、开展降本增效等系列经营措施以及主要原材料价格下降，促使毛利率同比有所增长。毛利率变动受市场环境、原材料价格波动、人工成本等多项因素影响，未来公司将通过技术创新优化产品结构、严格执行预算管理及持续推行降本增效等多项举措，将公司整体毛利率维持在合理、健康的水平。
    高速通信线受益AI应用。公司高速通信线订单饱和，机器满负荷运转中，其中，公司224G高速通信线产品目前正批量交付中。终端客户采取何种方案将由其根据自身情况进行确认。未来公司将持续关注市场变化情况，与客户保持紧密联系。在高速通信线产能方面，目前子公司乐庭智联已拥有绕包机近四百台，芯线机超三十台，仍有超两百台绕包机和几十台芯线机已下单:随着新采购的高速通信线设备陆续交付其产能正在逐步提升。鉴于公司新采购的高速通信线设备因种类、配置等不同，交期存在差异，预计2025年将有多台关键设备陆续到货。公司高速通信线的产能扩充主要是基于行业发展、客户需求以及设备技术迭代等实时情况来不断调整的，以确保生产设备在满足当前生产需求的同时还能灵活应对未来市场的潜在变化。目前公司224G高速通信线产品良率稳定，能够满足客户需求;未来乐庭智联将通过工艺配方改善、设备技术改造和白动化产线升级等多项措施进一步提升产品良率。
    高速通信线缆优势明显。公司子公司乐庭智联在电线行业深耕数十年，拥有丰富的产品开发经验和制程控制经验，部分产品已达到国际先进水平，且其电线业务在品质稳定性、产品品类及规模化生产能力等方面具有较强竞争优势，拥有世界一流的生产设备，并与行业头部客户保持长期稳定的合作关系，能够以更快的响应速度和成本控制能力抓住市场机会，快速跟上高速通信线相关市场的需求和发展。未来，公司将持续关注行业前沿技术的创新和升级，着力深耕高速通信线行业等新兴应用领域，加大技术创新资源投入，聚焦核心业务技术研发与储备，以确保公司保持行业技术领先水平，更好地满足多样化的客户需求。公司高速通信线产品方面的研发工作可分为技术预研和产品研发两大类，技术预研主要针对前沿的新技术、新产品开展研发工作，以形成公司的技术储备;产品研发主要根据行业发展以及客户需求等成立项目小组进行方案设计，研发节奏将根据客户具体项目进度配合进行。未来，公司将持续聚焦高速通信线产品技术研发与储备，并在组织与人才上保持创新活力，以实现产品不断迭代的有效创新。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润10.1/14.0/17.0亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；原材料价格上涨；行业竞争格局加剧风险；产能产量提升不及预期。

东鹏饮料24Q4预告：平稳收官，回款远超收入，余粮充沛

东鹏饮料(605499)
    主要观点：
    公司发布24年预告：
    Q4：收入31.6-35.4亿元（+20.6-35.1%），归母净利润4.4-7.4亿元（+15.2-93.3%），扣非归母净利润4.1-7.1亿元（+10.7-92.3%）；
    24年：收入157.2-161.0亿元（+39.6-42.9%），归母净利润31.5-34.5亿元（+54.4-69.1%），扣非归母净利润30.7-33.7亿元（+64.2-80.2%）；
    业绩强势符合预期、收入留有空间、回款更超预期。
    Q4收入：淡季平稳/余粮充沛
    重点强调：Q4收入中值同比+28%，虽因淡季略慢于全年，但重在平稳过渡，我们跟踪Q4实际动销增速远快于收入增速、加之回款同比增速63%+，动销和回款两项皆超预期，预计25年余粮充沛，与我们此前预期一致。
    目标积极：公司25财年基础/执行/挑战目标均高速增长，主业及第二曲线持续推进，性价比趋势继续强化。
    Q4利润：动销强势/盈利提升
    以中值计Q4归母净利率17.7%，同比+3.0pct，淡季规模效应仍显；以中值计全年归母净利率20.7%，同比+2.6pct，盈利提升趋势亦在强化。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    预告打破近期业绩低于预期传言，Q4回款动销增速皆大超预期；我们认为公司25年β(性价比扩张)+α(主业份额提升/第二曲线强势）不改，26-27重点看第二曲线及海外扩张打开实质增量。
    盈利预测：预计2024-26年公司实现营业收入159.3/207.4/259.5亿元（原预测159.1/203.8/256.8亿元），同比+41.4%/+30.2%/+25.1%；实现归母净利润33.0/43.7/55.6亿元（原预测32.0/41.6/52.9亿元），同比+61.8%/+32.5%/+27.1%；当前股价对应PE分别为39/29/23倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，新品拓展不及预期，出海不及预期，原材料成本超预期上涨。

2024年业绩预告：收入改善但利润率仍然承压；中性

箭牌家居(001322)
    箭牌家居于1月16日盘后发布了2024年业绩预告。四季度收入增速环比回升，符合我们的预期，但由于行业竞争激烈，公司利润率和利润仍然承压且低于我们的预期。
    2024年公司收入为人民币71.5亿元（我们的预测为人民币72亿元），同比下降6.5%，公司公告表示收入下降的原因是卫浴行业竞争加剧。这意味着公司四季度收入同比降幅为低个位数，较二季度/三季度收入同比降幅(-16%/-6%)有所收窄。这与我们对消费品以旧换新政策推动需求环比改善的预期一致。
    2024年公司净利润为人民币5,000万-7,000万元，同比下降83%-88%，主要受价格竞争和经营杠杆下降的影响。这意味着公司四季度净利润为人民币1,800万-3,800万元，同比下降72%-87%，但较三季度亏损的情况有所改善。公司表示，2024年毛利率同比下降2.06个百分点，主要受价格疲软的影响。同时，在收入下降的情况下，费用率上升也拖累了利润率。
    我们将2025-26年每股盈利预测下调了12%-27%，以反映最新业绩预告。我们最新的12个月目标价格为人民币6.1元（此前为人民币6.9元），仍基于14倍的退出市盈率倍数计算，并仍以9.8%的股权成本贴现回2025年。
    箭牌家居是国内最大的本土卫浴品牌，是渗透率偏低的智能马桶市场上的领先企业。虽然我们对中长期智能马桶渗透率上升和进口替代持乐观看法，但我们预计短期内智能马桶需求将面临零售端和房地产市场端的双重压力。此外，我们认为智能马桶行业面临消费降级风险而且竞争加剧，短期内这将对公司利润率造成压力，因为在当前形势下，公司可能需要通过降价来提高消费者的购买意愿，并投入促销活动来提高竞争力。基于覆盖范围内股票的相对估值，我们给予该股中性评级。
    我们最新的12个月目标价格为人民币6.1元，基于14倍的退出市盈率乘以2026年预期每股盈利计算，并以9.8%的股权成本贴现回2025年。
    主要上行/下行风险：1)房地产市场或消费者信心进一步走弱导致需求回升慢于预期；而二者改善可能推动需求回升快于预期；2)渠道拓展或产品开发带动市场份额扩张/流失；3)行业竞争格局、原材料成本、自有产能建设可能令利润率改善领先/滞后。

2024年业绩预告点评：24年完美收官，强势成长延续

东鹏饮料(605499)
    投资要点
    事件：公司发布2024年业绩预告：
    2024全年：预计营收157.2-161.0亿元，同比+40%~43%；归母净利31.5-34.5亿元，同比+54%~69%；扣非净利30.7-33.7亿元，同比+64%~80%，销售收现超过200亿元。
    2024Q4：营收31.6-35.4亿元，同比+20.6%~35.1%；归母净利4.4-7.4亿元，同比+15.2%~93.3%；扣非净利4.1-7.1亿元，同比+10.6%~92.3%。取中值测算，24Q4收入33.5亿元，同比+27.8%，归母净利润5.9亿元，同比+54%，扣非净利润5.6亿元，同比+51.5%，销售收现超过60.1亿元，同比+62.8%+。
    Q4平稳收官，现金流强劲，经营健康有力。按照预告中值24年全年营收基本符合预期，利润仍有所超预期。其中24Q4营收取中值同比增长27.8%，虽环比放缓，但在近年Q4连续高增基础上基础上仍属优秀。全年收现强劲有力，24Q4销售收现超60.1亿元，为各季之首，同比+62.8%+，报表余力仍较为充足。结合渠道反馈，2024年11月公司开启新销售财年，目标设定积极，春节前置、库存偏低下，经销商回款意愿充足，且春节期间公司持续推动返乡专案及鹏击行动等各项活动有效落地，有效把握返乡、送礼需求，促进市场动销，预计25Q1有望顺利兑现开门红。
    原材料成本回落，规模效应凸显，盈利弹性十足。按照归母净利润中值测算，24Q4归母净利率17.68%，同比+3.03pct，延续Q2、Q3态势，我们分析主系：1）收入稳步增长下规模效应持续释放，其中“补水啦”放量其毛利率改善突出；2）主要原材料成本仍延续下行趋势，PET低位锁价、白糖成本同比回落（以柳州白糖现货价格参考，24Q4均价同比下降-11.4%），推动毛利率同比提升。费用端看，Q4淡季公司持续开拓网点，销售费用投放重点逐步从渠道端转至消费者，持续提升品牌力。我们认为成本中短期仍将低位运行，销售费率有望维持相对平稳，中长期仍有优化空间。
    基本面景气延续，高增动力充足，海外布局增长期空间。能量饮料坡长雪厚，公司渠道和终端十分进取，产品矩阵不断完善且均棋落景气赛道，单点卖力提升+网点持续拓展下，核心单品势能保持强劲，且冰冻化动销拉动大有可为。公司国内产能有序扩张，海外布局着眼长远，长期看好其作为新一线饮料龙头的中长期投资价值。
    盈利预测与投资评级：我们略调整盈利预测，预计2024-2026年营收为160.2/207.1/257.1亿元（前值161、202、245亿元），同比+42%、29%、24%，归母净利润为33.5/45.1/58.0亿元（前值32.4/42.4/52.8亿元），同比+64%、35%、29%，对应PE为38、28、22倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格低位向上波动风险，增速回落估值反应过激风险，食品安全风险等。

公司事件点评报告：业绩符合预期，稀奶油迭代优化盈利

立高食品(300973)
    事件
    2025年1月20日，立高食品发布2024年度业绩预告。
    投资要点
    营收稳健增长，利润端加速释放
    公司预计2024年营收37.7-39.3亿元，同增8%-12%，主要系公司渠道覆盖力度增加、稀奶油产品稳健增长叠加春节错期所致。2024年归母净利润2.65-2.85亿元，同增263%-290%，主要系股权激励费用计提影响、稀奶油自动化产线规模效应释放、产品SKU结构优化所致，剔除股权激励费用影响后，2024年归母净利润2.75-2.95亿元，同增48%-59%。扣非归母净利润2.5-2.7亿元，同增105%-122%。其中2024Q4公司营收10.53-12.13亿元，同增15%-32%，归母净利润0.62-0.82亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润0.59-0.79亿元，同比扭亏为盈。
    稀奶油产品迭代优化盈利，架构调整发挥产品研发优势
    目前公司处于春节旺季备货期，2024年底，山姆渠道陆续进入三款新品，后续关注新品动销反馈。产品端，稀奶油360pro体量持续提升，UHT产线产能稳步爬升，旺季加快生产节奏，2024年9月底稀奶油330pro上市，实现核心原料国产替代，通过产品系列化迭代优化盈利能力，与此同时，公司加快构建数字化运营体系，通过经营效率提升平滑成本上涨压力。在组织架构上，公司由营销中心为主导转化为产品中心为主导，产品线经理兼顾产品与营销任务，有助于公司进一步发挥产品研发制造优势。
    盈利预测
    公司产品/渠道打法思路捋顺，内部架构逐渐调整到位，利润端持续修复，随着稀奶油产能爬坡、市场需求恢复，公司盈利端弹性有望进一步释放。预计2024-2026年EPS分别为1.62/1.91/2.29（前值为1.58/1.86/2.25）元，当前股价对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料成本上涨、新品推广不及预期，需求复苏不及预期。

公司事件点评报告：业绩延续高增态势，出海打开增长空间

东鹏饮料(605499)
    事件
    2025年1月20日，东鹏饮料发布2024年业绩预告。
    投资要点
    Q4回款增速快于收入，业绩蓄水池充足
    业绩符合预期，利润高增释放。2024年总营收预计为157.20-161.00亿元，同增39.57%-42.95%；归母净利润预计为31.50-34.50亿元，同增54.43%-69.14%；扣非归母净利润预计为30.70-33.70亿元，同增64.20%-80.24%。Q4销售回款延续高增态势，业绩蓄水池充足。2024Q4总营收预计为31.62-35.42亿元，同增20.59%-35.08%；归母净利润预计为4.43-7.43亿元，同增15.21%-93.30%；扣非归母净利润预计为4.07-7.07亿元，同增10.67%-92.29%。2024年公司销售商品收到的现金超过200亿元（同增43.88%），其中，单Q4超过60.09亿元（同增62.75%），快于营收增长。
    第二曲线延续高增，出海放量可期
    主品稳健增长，补水啦高势放量。2025年公司预计新增20-40万家网点，同时不断开发新的运动、景点等消费场景，加快补水啦铺设速度；加大冰柜投放10-20万台，同时在广东外区域加大促销、鹏击行动等促销力度。东南亚及海南启动建厂计划，海内外扩产进行时。国内方面，公司拟于海口建设海南生产基地项目，总投资额12亿元，建设用于现代化高端饮料生产线车间，投产后满足未来海南及东南亚区域销售需求。海外方面，公司拟与广东东鹏饮料子公司合资设立印尼公司，投资金额不超过2亿美元，致力于满足印尼及周边地区消费者高品质饮料需求。
    盈利预测
    我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水高增势能延续，成为第二增长曲线。根据公司公告，我们调整公司2024-2026年EPS为6.35/8.58/10.97（前值为6.28/8.23/10.28）元，当前股价对应PE分别为39/29/23倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险等。

2024年业绩预告点评：24全年圆满收官，回款金额破200亿元

东鹏饮料(605499)
    事件：1月20日，公司披露业绩预告，预计2024年实现收入157.2～161.0亿元，同比+40%～43%，归母净利润31.5～34.5亿元，同比+54%～69%；扣非净利润30.7～33.7亿元，同比+64%～80%。对应24Q4实现收入31.6～35.4亿元，同比+21%～35%；归母净利润4.4～7.4亿元，同比+15%～93%；扣非净利润4.1～7.1万元，同比+11%～92%。
    动销旺盛叠加发货节奏较快，预计24Q4现金回款维持高增。预计24Q4收入同比+21%～35%，报表端仍留有余力，预计现金回款金额超60亿元，同比+60%以上，反映下游真实情况，我们判断渠道打款积极、动销旺盛，主要得益于：1）质价比消费趋势下公司产品竞争力进一步彰显；2）终端动销旺盛，能量饮料消费群体拓展（非传统蓝领），个体消费量也在增加；3）新财年网点开发节奏继续加快；4）前期库存健康导致渠道年末进货积极。
    成本红利叠加规模效应与精益管理，预计24Q4盈利能力继续提升。根据业绩预告测算，24Q4归母净利率在14.0%~21.0%区间，中枢对应同比提升2.8pcts，若剔除其他收益等因素扰动，扣非归母净利率在12.9%~20.0%区间，中枢对应同比提升2.4pcts，预计主要得益于：1）特饮大单品规模红利持续释放；2）数字化叠加渠道精细化管理，推动内部效率提升；3）渠道杠杆效应推动下，补水啦突破关键收入体量后步入利润扩张期；4）白糖、pet瓶与纸箱等大宗原料价格同比下降。
    投资建议：根据公告调整盈利预测，预计2024~2026年收入分别同比+42%/31%/22%，归母净利润分别同比+60%/37%/24%，PE为39/29/23X。短期来看，收入端，考虑到25财年发货节奏与网点开发节奏均加快，叠加春节返乡提前有望对动销形成催化，预计25Q1有望延续高增趋势；成本端，截至1月中旬，PET/纸箱/白糖价格均保持下跌趋势，成本端红利有望延续；同时25年特饮、补水啦的持续增长有望释放规模效应，将支撑净利率进一步提升。长期来看，随着消费群体与消费场景的持续拓展，以能量饮料与运动饮料为代表的功能饮料有望持续实现品类扩容，公司具备先发优势有望受益。结合短期与长期维度，我们认为公司业绩的确定性与成长性较稀缺，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

回款情况持续向好，部分业绩将于2025年一季度体现

南威软件(603636)
    事件：
    公司发布2024年业绩预告，预计实现归母净利润亏损2.44-2.92亿元，扣非后亏损2.50-2.98亿元。业绩略低于预期，维持“买进”建议
    四季度部分业绩延期至2025年一季度，回款表现同比向好：Q4单季度看，公司归母净利润预计亏损0.82-1.3亿元，主要受政府预算支付计划影响，部分已完工项目延期至2025年验收，造成验收量同比下降，部分业绩将在2025年第一季度体现，预计2025年第一季度将会有较好的业绩表现；此外公司对存量应收账款余额仍需按照会计准则计提信用减值损失，导致亏损扩大，随着国家清理企业欠款政策的加快落实，以及政府化债工作的快速推进，公司存量应收账款的回收将转回信用减值损失，增加利润。2024年回款和经营净现金流良好，回款总额预计约20亿元，同比增长约45%，Q4经营活动产生的现金流量净额约3.4亿元，二者均创历史新高。
    公司应收账款占比较高，已逐步受益于化债政策推进：公司前三季度应收账款总额达18.72亿元，占总资产比例高达31%、同营收比例高达516%。不过伴随化债工作取得阶段性成效，公司持续借助国家及地方助企纾困等相关政策，加强与国家和各省地市清欠办的联动，推动项目及时回款，应收账款18.72亿元较年初已下降近5亿元，化债效果已初见成效；信用减值损益0.18亿元，同比增加0.4亿元，且考虑到去年四季度相关减值-1亿元，四季度信用减值损益有望同比大幅改善。我们认为公司过往应收账款占比较高、信用减值风险较大，拖累了此前的业绩表现和估值，未来若化债工作进展顺利，公司或将大幅受益。
    化债推动信创新一轮增长，公司业绩有所保障：2022-2023年由于地方政府资金压力较大，此前预期的新一轮信创周期并未如期而至，未来伴随化债政策有望缓解地方财政资金压力，有望推进政务IT、党政信创等领域的需求落地；同时美国大选结果也将带动国产替代进一步加速预期。基础软硬件自主创新是国家安全的重要基石，公司作为资深的软硬件自主创新企业，同时具备较好的AI相关技术，曾在2023年成为全国首个发布政府行业大模型（“白泽政务大模型”）的企业，未来几年业绩将受政策环境影响快速复苏。目前公司存量订单22.53亿元，已完工待验收项目3.48亿元，为2025年提供了利润保障。
    盈利预期：我们预计公司2024-2026年净利润分别为-2.88亿、1.14亿、2.25亿元，YOY分别为-613%、+140%、+96%；EPS分别为-0.50元、0.20元、0.39元，当前股价对应A股20252026年P/E为54/28倍，考虑到未来两年业绩有望伴随政策快速回暖，维持“买进”建议。
    风险提示：1、化债力度不及预期；2、应收账款回款不及预期；3、信创发展不及预期。

Q4拐点已至，戴维斯双击可期

海信视像(600060)
    业绩简评
    2025 年 1 月 20 日公司发布业绩预告， 公司 2024 年实现营收 520.0亿至 600.0 亿，同比-3.0%~+11.9%，实现归母净利润 20.0 亿至23.0 亿，同比-4.6%~+9.7%，实现扣非归母净利润 16~19 亿元，同比-7.7%~+9.6%。单季度看，公司 24Q4 实现营收 113.5 亿至 193.5亿，同比-21%~+34%，实现归母净利润 6.9 亿至 9.9 亿，同比+47%~+112%，实现扣非归母净利润 6.1 亿至 9.1 亿，同比+63.5%~+143.5%。
    经营分析
    营收端： 受益于国补拉动及产品结构升级，单季度营收增长提速。内销方面，国补拉动下黑电内销量价齐升，据奥维云网， 24 年 9-12 月电视线上销量、均价同比分别+20%、 +12%，我们预计海信 Q4内销有望实现双位数以上增长；外销方面， 海外渠道库存去化效果良好， 海外出货增速逐季提升， 据奥维睿沃，海信 24Q1、 24H1、24Q1-3 海外出货同比分别+4.2%、 +9.3%、 +11.4%，份额持续提升下预计 Q4 海外出货延续高增。
    利润端：国补拉动下内销电视出货结构显著提升，海信份额稳居第一。据奥维云网，国补期间电视（W35-W52） 75 寸以上产品线上出货同比+49.7%，较国补前大幅提升接近 30pct， 24Q4 Mini LED 线上出货占比超过 30%，较国补前提升 20pct，线上 ASP 提升 10%以上。海信线上销额份额提升明显， 24Q4 海信线上份额达 30%， 稳居第一， 较国补前大幅提升 3pct 以上。
    盈利预测、估值与评级
    24Q4 公司经营拐点清晰，利润修复弹性大超预期，内销国补延续+海外渠道持续突破下， 25 年份额提升+盈利弹性逻辑有望持续兑现，估值业绩具备较大修复弹性。我们预计公司 24-26 年实现营收 572.34/630.59/697.59 亿，同比+6.8%/10.2%/10.6%，实现归母净利润 21.55/25.86/28.93 亿，同比+2.8%/20.0%/11.9%，公司当前股价对应 PE 估值为 13/11/10 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    面板价格波动； 海外需求不及预期。

深度报告：国内外用药领域标杆企业

小方制药(603207)
    投资要点：
    公司是一家专业提供外用药的研发、生产和销售药企。公司前身上海运佳制药有限公司成立于1993年，自成立以来，始终坚持深耕家庭常备外用药领域。公司以“做好家庭常备用药，让小方制药走进千家万户为企业宗旨，为广大患者提供品类齐全、疗效稳定、质量优异的外用药公司于2002年创设并持续使用的“信龙”商标具有较高的市场知名度，品牌旗下的多种外用药产品—开塞露、甘油灌肠剂、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、水杨酸软膏、碘甘油、呋麻滴鼻液等产品市场占有率持续处于国内领先地位，产品具备较强的竞争力和较高的市场认可度。
    中国外用药行业市场规模保持稳步增长。随着人们生活水平的提高和健康意识的增强，叠加新药研发和技术进步也为市场增长提供了动力，中国的外用药市场规模不断扩大。根据米内网的数据显示，我国外用药市场销售规模从2017年的594亿元增长至2022年的745亿元，年均复合增长率为4.63%。
    多元化的科普渠道和购药方式为公司产品开拓市场空间。公司产品的适应症主要为便秘、皮炎、口腔溃疡、痤疮等常见病和多发病，人群中发病率较高，潜在需求较大，客观上具备较大的市场空间。然而，上述疾病并非急重症，由于求医问药需要占用大量的精力和时间，加之对药物的抵触心态，导致大量患者主观上存在不就医、不用药的倾向，导致这类疾病用药率相对较低，很多患者未得到有效的治疗，甚至部分患者处于长期带病状态，生活质量或健康状态受到不同程度的影响。随着人们对疾病和药品认知的不断提升，OTC药品消费观念和形式正在向功能性消费品转变，大量常见病、多发病的潜在市场将得到转化，家庭用药增长空间将进一步扩大。公司产品可以充分满足上述新增的用药需求，公司产品市场空间也将相应得到进一步提升。
    投资建议：预计公司2024年和2025年每股收益分别为1.24元和1.32元，对应估值分别为22倍和21倍。公司作为国内外用药领域标杆企业，多款产品市场占有率位居市场第一。首次覆盖，给予对公司“增持”评级。
    风险提示。市场竞争风险、主要原材料价格波动的风险、产品相对集中的风险和研发风险等。

淡季经营稳健，全年业绩延续高增

东鹏饮料(605499)
    1月20日公司发布2024年业绩预告，预计24年实现营业收入157.2-161.0亿元，同比+40%~43%；实现归母净利润31.5-34.5亿元，同比+54%~69%；实现扣非净利润30.7-33.7亿元，同比+64%~80%。单Q4预计实现营业收入31.6-35.4亿元，同比+21%-35%；实现归母净利润4.4-7.4亿元，同比+15%-94%；实现扣非净利润4.1-7.1亿元，同比+11%-92%，业绩中枢符合预期。
    经营分析
    Q4高基数下收入增长中枢28%，考虑到控库存&移仓订单影响、预计实际出货更快。1）分产品来看，预计东鹏特饮Q4增速延续此前双位数增长势能，淡季出货依旧稳健。补水啦借助性价比策略、渠道网点扩张优势，前三季度已实现12亿元销售体量，预计全年可破15亿元，同比翻倍以上增长。大咖持续就特定人群、特定场景进行深耕，预计同比亦有增长。2）渠道方面，公司以动销指导相关的经营活动作、精细化渠道管理、加强渠道运营能力及冰冻化建设，提高全品项曝光率，预计单点产出提升对收入的贡献更大。原料成本下降+规模效应释放，Q4淡季净利率显著改善。按中枢计算，24年/24Q4净利率分别为20.7%/17.7%，分别同比+2.6pct/+3.0pct。1）Q4净利率提升更为显著系白糖价格在9月降至低位后稳定、PET等包材前期锁价成功，成本端持续利好。2）补水啦迅速起量，规模效应释放带动毛利率改善。3）扣非净利增速表现更优，主要系全年理财相关投资收益减少。展望后续，我们认为成本端低位企稳，第二曲线品类延续扩张势能，销售、管理费率等有望被摊薄，25年将持续释放利润空间。
    看好公司全国化战略推进及第二曲线蓄力高增。我们认为东鹏特饮在全国化扩张、网点下沉方面仍有空间，且伴随着冰冻化陈列推进，单点产出有望持续提升。叠加第二曲线高成长势能，新品类有望凭借渠道精耕、大包装性价比、数字化营销等优势次第开花。看好公司向多元化、全球化饮料集团迈进。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年公司归母净利润分别为32.2/42.0/52.0亿元，分别同比+58%/30%/24%，对应PE分别为40x/31x/25x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

2024年黄金量价齐增，业绩预告超预期

赤峰黄金(600988)
    主要观点：
    公司发布2024年业绩预告
    赤峰黄金预计2024年度实现归母公司净利润17.3亿元至18亿元，同比+115.19%至+123.90%；实现扣非后归母净利润16.7亿元至17.4亿元，同比+92.79%至+100.87%。公司利润大幅提升主要得益于金价上涨、销售量提升以及降本控费。
    降息+通胀演绎，黄金价格持续上行
    2024年美联储降息、全球地缘政治冲突、全球央行政策宽松等影响黄金价格持续抬升。根据上海黄金交易所的数据，2024年黄金均价为557.07元/克，同比+28.9%。2025年央行降息仍然持续，特朗普2.0激发市场交易再通胀逻辑，2025年1月20日沪金收盘价637.08元/克，较2024年底上涨3.6%，2025年金价仍然有望延续高位。
    矿山开发重点项目推进，黄金产量有望持续提升
    吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目已于2024年7月启动试生产，预期选矿处理能力增长150%；五龙矿业选场规模逐步提升，且公司持续在丹东投资“找大矿建大矿”项目；塞班矿持续推进“六大增长项目”，班农、班迈区域许可获批后即启动采矿生产工作。公司多个增产增量项目推进，黄金产量有望持续提升。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.6/21.7/24.9亿元（前值为15.74/18.73/22.28亿元，考虑黄金价格上涨上调），对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    美国政策不确定性导致黄金价格大幅波动；矿山安全和环保风险等

四季度业绩超预期，自主品牌扎根成长、境外业务稳步提升

中宠股份(002891)
    事件
    公司发布 2024 年业绩预告， 预计实现归母净利润 3.6-4 亿元，同比增长 54.4%-71.55%，单 Q4 实现归母净利润 0.78-1.18 亿元，同比增长 39.29%-110.71%。 预计实现扣非净利润 3.2-3.7 亿元，同比增长 42.26%-64.49%，单 Q4 实现扣非净利润 0.78-1.28 亿元，同比增长41.82%-132.73%。 根据业绩预告情况， 预计 Q4 境内收入超预期， 公司有望达成 2024 年收入和业绩双重考核目标。
    投资要点
    中宠股份创立于 1998 年，专注宠物食品领域 26 年，是中国宠物食品的开创者和行业龙头企业。公司主要从事宠物食品的研发、生产和销售，产品涵盖犬用及猫用宠物食品主粮、湿粮、零食、保健品等品类，包括十余个产品系列。公司以海外代工业务起家，凭借丰富经验与优质产品，已将产品销往全球五大洲、 67 个国家和地区，自主品牌建立了稳定的销售渠道，形成了覆盖全球的销售网络。近年来，公司重点发力自主品牌建设，形成了以“Wanpy 顽皮”、“Zeal 真致”、“Toptrees 领先”为核心的三个自主品牌，打造差异化的品牌矩阵，以满足不同需求的消费者。
    2024 年境内业务实现盈利，产品结构进一步优化，自主品牌快速成长。 公司境内业务板块 2024 年已经实现全面盈利，其中公司自主品牌在 2024 年展现出强劲的增长潜力。 我们预计顽皮、 ZEAL 真致、Toptrees 领先三大核心品牌规模目前占国内业务 80%左右。 公司通过产品梳理、精简品牌 SKU、管控线上、线下渠道价格、 推出高毛利新品等措施， 自主品牌盈利水平显著提升，推动公司整体利润稳步上扬。分品牌来看， 1） 顽皮： 自 2023 年起进行全面战略调整，原有以 SKU堆叠为核心驱动的模式（该模式存在高成本和供应链压力）已被优化，至 2024 年三季度成效显著，三季度实现快速增长，核心产品占比迅速提升， 产品结构优化后品牌端毛利率大幅改善。 2） 领先： Toptrees领先自 2021 年成立以来，迅速在国内宠物食品行业中崭露头角。该品牌主要定位于中高端市场，强调“鲜美食材、科学配方、尖端科技”的产品理念，旨在为宠物提供安全、健康的主粮选择。 为了提升品牌影响力， 领先积极进行市场推广， 与《甄嬛传》进行联名合作，以“领先甄安心”为主题，通过多渠道传播增强消费者对品牌的认同感。 领先品牌将聚焦主粮市场， 在 2024 年双十一实现了翻倍式增长。 3） ZEAL：品牌定位为小众高端， 产品以高品质和营养价值为核心， 主要针对一线和二线城市的高端消费者。 为了提升 Zeal 的市场认知度和美誉度，公司采用了精准的市场营销策略，包括与知名 IP 合作、参与展会等活动来吸引年轻消费者。 随着品牌心智逐渐建立、 风干粮爆品打造成功后， 品牌规模显著增长， 其高毛利特性带动公司自主品牌业务利润率进一步提升。
    境外业务表现超预期， 持续深化海外工厂产能布局。公司在全球拥有 22 间现代化宠物食品生产基地，自主品牌出口至全球五大洲68 个国家和地区。公司自 2014 年起陆续在美国、加拿大、新西兰自建和收购工厂， 有效规避国际政治、经济因素对宠物代工业务带来的影响。 境外仍以出口业务为主， 除美国市场外欧洲市场成为公司未来发展的重点。海外工厂产能持续提升， 伴随美国工厂技改完成、 加拿大工厂产能利用率提升，公司海外业务持续贡献业绩增量，当前公司计划在美国建设第二工厂， 项目建成达产后将实现 12000 吨的产能，海外产能持续扩张有望推动公司境外业务进一步增长。
    得益于产品结构优化和原材料成本控制， 盈利水平持续提升。 国内市场顽皮通过精简 SKU 和渠道管理实现了毛利率的大幅改善，领先和 zeal 高毛利产品也推动了整体盈利水平的提升。 出口业务中鸡肉类原料占比较高， 24 年以来处于历史偏低水平， 叠加汇率正向影响，公司利润率显著提升。
    盈利预测与投资评级
    根据 2024 年业绩预告及员工持股计划业绩目标， 我们预计 2024年-2026 年公司实现营业收入 44.27/52.32/60.90 亿元 ，同比+18.13%/+18.20%/+16.4%，预计 2024 年-2026 年公司实现归母净利润3.80/4.64/5.88 亿元，同比+62.81%/22.23%/26.75%，对应三年 EPS分别为 1.29/1.58/2.00 元，对应当前股价 PE 分别为 31/26/20 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。

业绩符合预期，新能源车齿轮保持高增

双环传动(002472)
    事件
    1月20日，公司发布24年业绩预告：全年实现归母净利润10.16-10.36亿元，同比增长24.45%-26.9%，符合预期。
    经营分析
    新能源汽车齿轮、智能执行单元呈现良好增长态势，带动公司业绩稳健增长。报告期内，公司新能源汽车齿轮业务保持快速增长，为公司业绩的稳步增长提供了强有力的支持。公司新能源车齿轮业务增幅较好的驱动因素：（1）公司不断开拓国际业务，获得的全球化项目越来越多，在海外市场的占有率逐步提高；（2）公司在新能源汽车上的ASP（单车价值量）提升，新能源汽车同轴减速箱齿轮产品相比平行减速箱齿轮产品的ASP要高，目前还有一部分Tier1和整车厂客户与公司在进行同轴减速箱项目对接或前期设计研发等工作；（3）公司在国内的新能源齿轮业务市占率相比去年有进一步提升。展望未来，公司将继续集中资源对海外市场的布局加大力度，公司匈牙利海外工厂的基础设施建设进展情况比公司原定计划要快，预计25年上半年有望实现首批设备入厂，将进一步提高在全球新能源汽车齿轮市场的占有率。同时，控股子公司浙江环驱科技有限公司在智能家居、智能汽车、未来生活等领域的深入布局初见成效，通过持续强化在智能执行机构领域的研发设计能力和市场响应速度，浙江环驱科技有限公司的营收和净利润得以显著提升，成为公司业绩增长的新动力来源，为整体发展注入了更多活力与潜力。
    从RV到谐波，公司有望成为国内精密减速器绝对龙头，开辟增长新曲线。环动科技聚焦机器人减速机，有望成为国内精密减速器绝对龙头，2024年11月25日，环动科技科创板上市获得上交所审核通过。未来分拆上市后双环母公司仍然控股并表，有助于其长期健康发展。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-26年归母净利润为10.28/12.38/15.22亿元，对应PE分别为27、23、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源乘用车销量不及预期；机器人销量不及预期。

公司深度报告：2025年更新系列（2）：割草机器人——Navimow产品稳定性和口碑领先，线下渠道体系相对完善

：割草机器人——Navimow产品稳定性和口碑领先，线下渠道体系相对完善》研报附件原文摘录）
九号公司(689009)
    Navimow产品稳定性和口碑领先，渠道体系相对完善，维持“买入”评级
    随着玩家增加，割草机器人市场或进入第二阶段竞争，产品将从“能用”向“好用且稳定”发展，渠道重在完善线下体系以及售后服务，行业渗透率快速提升但品牌分化会逐步显现。中短期公司将持续投入渠道和售后，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.49/16.47/24.53亿元（原值为11.59/16.97/24.49亿元），对应EPS为16.03/22.98/34.22元，当前股价对应PE为32.8/22.9/15.3倍，Navimow产品口碑以及稳定性领先同行，线下渠道体系搭建较其他新锐品牌完善，我们预计公司有望保持竞争优势。维持“买入”评级。
    产品的第二阶段竞争：多传感器融合，从“能用”向“好用且稳定”发展
    无边界产品推出至今已有两年时间，虽然无边界产品较有边界产品的使用体验有所提升，但在建图速度、避障精确度、信号稳定性等方面仍有比较大优化空间。随着玩家增加，我们预计割草机器人或逐步进入第二阶段竞争，产品将从“能用”向“好用且稳定”发展，行业渗透率将继续提升但品牌间分化会逐步显现，当前视角看Navimow产品口碑以及稳定性暂时领先同行，随着三代新品发布有望保持竞争优势。（1）Navimow：割草机器人已经历两次迭代，经过数据积累二代产品避障能力得到优化（可识别150+障碍物），亚马逊份额以及评分领先同行。Navimow二代产品短板较少，而同行或多或少在导航定位、避障存在问题。（2）Mammotion：类似Navimow经历两轮迭代，CES展中推出中小面积系列产品，在精度以及稳定性上预计有提升空间。（3）Dreame：子品牌MOVA推出3D激光雷达路径中小面积产品，补齐价格矩阵。多传感器融合稳定性有待验证。（4）Ecovacs：CES展首次推出多传感器融合的RTK和激光雷达产品，新品稳定性有待验证，产品口碑和稳定性预计有提升空间。（5）初创品牌：第一代产品大多采用多传感器融合但稳定性尚待市场验证。
    渠道的第二阶段竞争：搭建线下渠道体系并完善售后体系
    割草机器人品类售后维修相对频繁，部分线下渠道商除了承担销售任务亦为消费者提供售后维修服务，因此完善的线下渠道布局以及售后服务体系有助于提升用户粘性和品牌口碑。截至目前我们预计Navimow欧洲线下传统渠道和连锁渠道拓展进度仍领先同行（传统渠道和连锁渠道开拓速度快于Dreame等，初创品牌或集中在线上竞争），但各品牌均未较好突破美国市场。CES展Navimow推出X3新品对割草效率和RTK信号进行优化升级，割草面积和效率的提升以及边缘割草组件的引入配合售后服务平台的搭建或有助于公司逐步切入美国市场。
    风险提示：新品销售不及预期；渠道开拓不及预期；汇率波动风险等。

2024年业绩预告符合预期，现金流超预期

东鹏饮料(605499)
    事件
    公司披露2024年度业绩预增公告，预计2024年公司实现营收157.2-161.0亿元，同比增长40%-43%，单Q4实现营收31.62-35.42亿元,同比增长20.59%-35.09%；归母净利润31.5-34.5亿元，同比增长54%-69%，单Q4实现归母净利润4.43-7.43亿元，同比增长15.36%-93.49%；扣非净利润30.7-33.7亿元，同比增长64%-80%，单Q4实现扣非净利润4.07-7.07亿元，同比增长10.60%-92.12%。按预告中枢测算单Q4归母净利率17.69%，同比增长3.04个百分点，单Q4扣非归母净利率16.62%，同比增长2.60个百分点。2024年公司销售收现超过200亿元，同比增长43.88%+，单Q4销售收现超60亿元，同比增长62.76%+。
    投资要点
    2024年公司始终“以动销指导相关的经营活动”作为公司的明确共识，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，继续加强冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销;同时，公司在夯实东鹏特饮基本盘，持续保持稳健增长的基础上，积极探索多品类发展，培育新的增长点，为公司的持续增长注入了新的活力，从而进一步带动收入的增长。从披露的业绩预告来看，公司的业绩增长中枢水平符合预期，销售收现超预期，反映出公司动销较好且经销商打款积极性较强。从销售收现的表现来看，我们预计单四季度公司合同负债/预收有望实现可观的同比/环比增长，25Q1的收入业绩有望录得较好增长表现。
    盈利预测与投资评级
    预计2024-2026年公司收入为159.00/203.65/250.73亿元，同比增长41.17%/28.08%/23.12%，归母净利润32.84/44.03/56.31亿元，同比增长60.99%/34.07%/27.89%，EPS分别为6.31/8.47/10.83元，对应当前股价PE分别为39/29/23倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

空调塑料风叶龙头，横向扩展推动汽零业务

顺威股份(002676)
    投资要点
    事件：公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润5300万元-6000万元，同比增长50.5%-70.4%；实现扣非归母净利润5050万元-5750万元，同比增长47.9%-68.4%。2024年，公司受益于空调市场国内需求增加及海外出口增长，以及公司产品技术、质量和生产效率提升，公司塑料空调风叶销售收入和利润也实现同比增长。此外，公司通过全资子公司广州顺威新能源汽车有限公司完成收购骏伟科技75%股权，骏伟科技成为公司的控股孙公司。骏伟科技于2024年7月起被纳入公司合并财务报表范围，报告期内骏伟科技贡献了部分利润。
    空调风叶全球市占率第一，空调高景气度带动公司营收增长。2024年中国家用空调内销在家电国补政策下实现稳健增长，外销则在海外需求复苏背景下实现快速增长。根据产业在线数据，2024年前11个月空调内外销分别累计销售9678.8万台/8630.2万台，分别同比增长3.5%/35.9%。下游空调行业需求的快速增长有效带动公司营收增长，2024年前三季度公司塑料空调风叶业务增长带动营收同比增长22%至20.4亿元。经过32年的发展，公司已经成为低压送风系统领域龙头企业，风机风道研发综合实力全球领先。据公司官方信息显示，目前公司塑料空调风叶业务在全球市场占有率排名第一（超35%）。
    依托核心优势，横向扩展汽车业务。依托产业链一体化优势，公司已经具备产品开发、试验检测和制造，模具设计开发、检测与制造等能力，拥有精密模具、精密注塑及改性材料三大核心竞争力。公司于2024年6月收购江苏骏伟75%股权，收购后将形成超10亿规模的汽车业务收入，成为顺威股份“风叶+汽车”战略的重要引擎和盈利增长点。
    盈利预测。公司长期领军塑料空调风叶市场，受益于以旧换新政策。同时汽车配件等成长性领域也在公司大力布局下持续增长。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.08元、0.12元、0.14元，对应PE分别为75、50、42倍。
    风险提示：原材料价格波动风险；全球经济增速放缓导致需求下滑风险；订单增长不及预期的风险。

2024业绩预告点评：小而美POCT龙头，经营情况持续向好

奥泰生物(688606)
    投资要点
    事件：2025年1月20日，公司发布业绩预告，预计2024年年度实现营业收入8.55亿元至8.70亿元，同比增加13.29%至15.28%；归母净利润2.78亿元至2.98亿元，同比增加53.95%至65.03%；扣非归母净利润2.21亿元至2.41亿元，同比增加50.42%至64.03%。
    经营情况提升明显。公司有效把握市场需求，持续推动产品与服务创新，深化市场拓展策略；同时公司加强内部精细化管理，提升运营效率与成本控制能力，多措并举，共同促进业绩的稳步增长。截至2024Q3，公司营业收入比去年同期增长28.72%，营业成本比去年同期增长12.39%，致使公司营业毛利比去年同期增长了44.50%；同时公司报告期内其他收益、投资收益等均比去年同期也有所增长，因此公司，相应的净利指标以及收益指标均比去年同期增长明显。公司前三季度经营性现金流1.92亿元，相比去年同期大幅改善。
    专注POCT，国际市场影响力强：奥泰生物专注于体外诊断试剂研发、生产和销售，主要产品线包括传染病检测、毒品及药物滥用检测、妇女健康检测等领域，已在全球160多个国家和地区建立市场，尤其在欧美市场表现突出。近年来，奥泰生物通过上游生物原料自给和技术平台的持续创新，有效降低生产成本，并推动新产品的快速迭代。公司注重研发投入，2023年开发了25项新原料，其中4项为国内首创，进一步增强竞争力。
    股权激励彰显信心：公司层面的考核以营业收入和国内外产品注册数量为主。公司目标2024-2026年营业收入达8.5亿至12.6亿元，年复合增长率18.6%，2024至2026年公司及子公司合计新增获批国内医疗器械产品注册证的数量不低于25个，2024至2026年公司及子公司合计新增获批美国FDA（510K证书）产品数量不低于15个，以确保公司在产品研发和市场拓展方面的持续进步。我们认为股权激励有望进一步推动公司进步与发展，同时彰显公司对于未来业绩的信心。
    盈利预测与投资评级：公司整体经营持续向好，因此我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.81/3.49/4.49亿元（此前为2.46/3.09/3.94），营业收入分别为8.64/11.25/14.85亿元（此前为8.46/10.84/12.41），EPS分别为3.54/4.40/5.67元（此前为3.10/3.89/4.98元），当前股价对应P/E分别为20.11/16.19/12.57倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

2024年业绩快报点评：电量稳增，十年期国债收益率下行，红利标杆空间打开

长江电力(600900)
    投资要点
    事件：2025/1/20，公司发布2024年度业绩快报。2024年，公司实现归属于上市公司股东的净利润325.20亿元，同比增加52.75亿元，增长19.36%（调整后）；基本每股收益1.3291元/股，同比增加0.2156元/股，增长19.36%（调整后）。
    2024Q4来水转弱业绩承压；2024全年来水同比偏丰、电量&业绩稳增。2024年，公司实现归属于上市公司股东的净利润325.20亿元，同比增加52.75亿元，增长19.36%（调整后），符合我们预期，业绩增长主要系2024年公司六座梯级电站发电量同比增加所致。2024Q4归母净利润44.95亿元，同比下滑21.35%；主要系2024Q4来水转弱、公司发电量同比下滑17.60%至600.90亿千瓦时所致。2024年，乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，较上年同期偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，较上年同期偏丰9.11%。2024年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，较上年同期增长7.11%；其中乌东德同比+13.56%%至396.47亿千瓦时、白鹤滩同比+5.42%至604.32亿千瓦时、溪洛渡同比+13.05%至621.01亿千瓦时、向家坝同比+7.32%至334.11亿千瓦时、三峡同比+3.29%至829.11亿千瓦时、葛洲坝同比-1.61%至174.03亿千瓦时。
    财务费用持续缩减，进一步增厚公司利润。2024年前三季度公司财务费用84.6亿元，较2023年前三季度下降10.2亿元。债务置换逐步进行，财务费用稳定下降，增厚公司利润。
    十年期国债收益率下行，红利标杆长江电力空间打开。2024年十年期国债收益率平均值为2.21%，12月中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，截至2025/1/20，十年期国债收益率已加速下降至1.67%。我们观察红利标杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差，2016-2023年平均息差为0.96%，截至2025/1/20，按照分红比例不低于70%的承诺，当前股价对应2024年股息率3.23%，息差达到1.56%，考虑息差回归，红利标杆长江电力空间打开。
    盈利预测与投资评级：公司已发布2024年业绩快报，我们下调2024年的归母净利润预测至325.2亿元（原值328.6亿元），维持对公司2025-2026年归母净利润的预期；公司2024-2026年归母净利润325.20/341.82/354.25亿元；同比增长19.4%/5.1%/3.6%；对应当前PE22/21/20倍（估值日2025/1/21），维持“买入”评级。
    风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险

24年业绩稳健，分红持续落地

长江电力(600900)
    投资要点：
    事件：
    1月20日，公司发布2024年度业绩快报，2024年公司实现营收841.98亿元，同比增长7.75%；归母净利润325.20亿元，同比增长19.36%。根据估算，2024年单四季度，公司实现营收178.67亿元，同比下降11.79%；归母净利润44.95亿元，同比下降21.35%。
    24年六库联调发电同比增长，单四季度来水同比偏弱
    2024年，公司实现利润总额388.66亿元，同比增加64.42亿元，增长19.87%；基本每股收益1.3291元/股，同比增加0.2156元/股，增长19.36%。公司业绩增长主要系2024年公司六座梯级电站发电量同比增加所致。根据公司2024年发电量完成情况公告显示，去年公司境内所属六座梯级电站完成发电量2959.04亿千瓦时，同比增长7.11%。公司所属梯级水电站均分布在长江中上游，发电量与长江来水密切相关。2024年全年来水同比偏丰，Q4来水同比转弱，发电量同比减少。
    今年公司业绩达到自2003年上市以来的最高水平，并且保持着每年业绩创新高的强劲发展势头。
    首次中期分红实施，增强股东回报
    1月15日，公司发布2024年中期权益分派公告，本次利润分配以方案实施前的公司总股本为基数，每股派发现金红利0.21元(含税)，股权登记日为2025/1/23，除权(息)日为2025/1/24。此次分红以总股244.68亿股为基数，共分派现金股利约51.38亿元（含税），股息率为0.71%。
    盈利预测与投资建议
    根据公司24年业绩快报，我们调整24-26年盈利预测，预计公司2025-2026年营业收入分别为872.49/895.79亿元（24-26年预测前值826.62/868.74/890.58亿元），归母净利润分别为351.37/379.20亿元（24-26年预测前值315.40/350.54/377.82亿元），24-26年EPS分别为1.33、1.44、1.55元/股，对应PE分别为21.8、20.2、18.7倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    水库流域来水偏枯；需求下降导致电力销售受阻；电价市场波动性增加。

紫金矿业拟控股藏格矿业，龙净环保绿色矿山需求持续扩张

龙净环保(600388)
    投资要点
    事件：紫金矿业发布公告，拟通过全资子公司紫金国际控股，以每股35元共计137.29亿元收购藏格矿业24.82%的股份，加上此前持有的股份，合计持股比例将达25%，取得藏格矿业控制权。龙净环保绿色矿山（矿山风电光伏、纯电动矿卡、纯电车充换电站等绿色新能源矿山装备）需求持续扩张。
    紫金收购藏格，增厚铜、锂，新增布局矿产钾，龙净绿色矿山需求扩张。此次收购完成后，紫金矿业合计持股藏格矿业股权25%，取得对藏格矿业的控制权，并实现对其财务并表。截至公告日2025/1/16，藏格矿业分版块来看，1）钾：察尔汗盐湖项目建有氯化钾产能200万吨/年，增量主要来自老挝钾盐项目规划产能200万吨/年。2）锂：察尔汗盐湖形成电池级碳酸锂产能1万吨/年，通过基金参股西藏麻米错、龙木措和结则茶卡，产能增量主要来自麻米错盐湖规划的10万吨/年碳酸锂产能、龙木错盐湖规划的7万吨/年碳酸锂产能、结则茶卡盐湖规划的6万吨/年锂盐产能。3）铜：紫金矿业旗下西藏巨龙铜矿的第二大股东，共享西藏巨龙铜矿。龙净环保围绕绿色矿山需求，积极拓展矿山风电光伏、纯电动矿卡、纯电车充换电站等绿色新能源矿山装备等相关业务。伴随紫金矿业业务范围与矿山产能扩张，龙净环保绿色矿山需求持续成长。
    收购湖南创远15.87%股权，进一步完善新能源矿山装备业务产业布局。龙净环保全资子公司龙净联晖拟以自有资金6,349万元受让湖南创远15.87%股权。湖南创远是一家集采矿工艺、智能装备、集控平台于一体，实现智能装备自主作业的矿山整体解决方案供应商，技术优势包括1）主营产品天井钻机市占率国内第一，性能参数达到国际领先水平，已实现国产替代并实现对外出口；2）矿山装备智能化能力引领行业，自主研发中intmine智能矿山系统，将采矿工艺、采矿装备、智能系统高度融合，实现地下及露天矿山采场无人化；3）矿山装备集成能力业内领先，整机采用模块化设计，能够适应工况更加复杂的矿山，为矿山企业降本增效。截至2024/8/31，湖南创远净资产2.10亿元，2023年营业收入/净利润1.96亿元/0.24亿元。
    2025年度日常关联交易预计金额，矿山绿电/绿色矿山装备提升明显。根据公司公告，2025年公司向紫金矿业及其子公司销售产品、商品关联交易金额预计中，1）备品备件及环保设备等5亿元（24M1-11实际发生4.4亿元）；2）风光电费相关4.5亿元（24M1-11实际发生0.71亿元）；3）绿色新能源矿山装备3.7亿元（24M1-11实际发生1.0亿元）。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润11.5/14.8/20.3亿元，同比增长126%/28%/37%，对应2024-2026年PE13/10/8x（2025/1/17），维持“买入”评级。
    风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧

北交所信息更新：汽车后市场全球销售战略推进，预告2024归母净利润高增

建邦科技(837242)
    业绩预告预计归母净利润同比增长45.01%～55.06%，维持“买入”评级
    建邦科技公布2024年业绩预告，预计归母净利润10,100.00～10,800.00万元，同比增长45.01%～55.06%。增长原因主要为（1）“立足中国、服务全球，全球采购、全球销售”战略持续推进；（2）产品升级，持续向市场投放高附加值的新产品；（3）全球汽车后市场持续稳定发展。参考公司业绩预告，我们小幅上调2024年盈利预测并维持2025-2026盈利预测，预计2024-2025年实现归母净利润1.03/1.15/1.33亿元（原值0.97/1.15/1.33亿元），对应EPS为1.56/1.75/2.02元（原值1.51/1.78/2.06元），当前股价对应PE18.2/16.3/14.1X，维持“买入”评级。
    公司签订合计1.6亿元销售框架协议，汽车非易损件新产品开发项目结项
    2024年10月建邦科技公告与福州扬腾网络科技有限公司签订了产品采购框架合同，扬腾科技向公司采购汽车零部件，合同金额（含税）不低于人民币8,000万元；11月公告全资子公司卡库再制造与温州市晟沐贸易及其关联公司固本科技签订了《销售框架协议》，晟沐贸易及固本科技向卡库再制造采购汽车零部件，合同金额（含税）不低于人民币8,000万元。截至2024年12月20日，建邦科技募投项目中的“汽车非易损件新产品开发项目”已实施完毕并达到预定可使用的状态，此项目计划投资130,530,000.00元，实际投入132,773,499.13元。
    设立泰国子公司全球布局并进一步增资，抵御国际竞争风险
    建邦科技于2024年2月在泰国投资设立控股子公司，其设立进一步完善了国际市场布局架构，是建邦科技全球化产业布局重要举措，有利于建邦科技顺应汽车产业东南亚转移趋势，利用当地人力及其投资区位优势，增强盈利能力和竞争力，抵御国际竞争风险。2024年10月公告拟对建泰零部件追加投资20,000万泰铢。增资后建泰零部件注册资本变更为44,000万泰铢，本次增资由公司单独出资，其他股东不进行同比例增资。本次增资后，公司对建泰零部件的控股比例由90%变更至94.55%。
    风险提示：后市场需求不及预期、新业务开拓受阻风险、客户合作风险等。

北交所信息更新：减油增化助力高效换热器推广，预计2024年归母净利润+22.75%

广厦环能(873703)
    业绩快报公布，归母净利润15,422.08万元+22.75%维持“增持”评级
    广厦环能公布2024年全年业绩快报，预计公司实现营业收入54,051.57万元，同比增长3.08%；归属于上市公司股东的净利润15,422.08万元，同比增长22.75%。参考快报情况，我们上调2024年、并维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润1.54/1.55/1.74亿元（原值1.44/1.55/1.74亿元），对应EPS为1.43/1.44/1.61元（原值1.34/1.44/1.61元），当前股价对应PE为15.9X/15.8X/14.1X。鉴于广厦环能仍保持进口替代+外销拓展双驱动发展模式，我们维持“增持”评级。
    “减油增化”是炼化行业能源转型大趋势，对高效换热器推广带来积极影响
    “减油增化”主要是控制汽、柴油等成品油产量，增加特色化工产品供应。2024年国家发改委等部门发布的《炼油行业节能降碳专项行动计划》再次明确提出全面淘汰200万吨/年以下常减压装置，未来国内炼厂的集中化、大型化程度将进一步提升。行业升级改造政策的推出在新建市场还是改造市场都将对广厦环能高效产品的推广带来积极影响。从过去几年国内新上的千万吨级炼化一体化项目的统计情况看，广厦环能为其中绝大多数的用户提供了高效换热器产品，并且拓展了高效换热器产品在下游EO/EG、苯乙烯、苯酚/丙酮、DMC等化工产品生产领域的应用。
    传统炼化+核能冷能市场空间扩张，募投项目扩张10000吨高效换热器产能
    重沸器应用高通量管换热器在小温差条件下实现高效沸腾换热，增强沸腾传热系数至普通光管的3~8倍，提升设备整体的传热效率降本增效。高通量换热器在核能、LNG冷能发电等行业同样具有较强的拓展潜力。广厦环能与上海核工程研究设计院股份有限公司共同围绕核电工业蒸汽领域的蒸汽转换设备等新型高效换热器方面开展合作。本次上市募集高效节能换热器项目建成后将新增年产10,000吨高效换热器的生产能力，预计新增销售收入43,595.77万元/年。
    风险提示：下游行业景气度风险、原材料价格波动风险、客户集中度较高风险。

资产注入启动夯实成长逻辑

晋控煤业(601001)
    事件描述
    公司发布《关于启动收购间接控股股东部分资产工作的公告》：为落实与晋能控股集团公司签署的《关于避免同业竞争的承诺函》，进一步解决同业竞争，公司决定启动收购晋能控股集团部分资产的工作。标的资产为间接控股股东晋能控股集团持有的潘家窑矿探矿权及相关资产。潘家窑矿设计生产能力1,000万吨/年。收购资金来源为公司自有资金。本次收购不构成重大资产重组。
    事件点评
    标的资产优质，集团获取的成本较低。根据山西省自然资源厅2021年《山西省自然资源厅山西省大同煤田左云县潘家窑井田煤炭探矿权公开招标出让结果公示》文件，潘家窑探矿权由晋能控股集团于2021年8月18日中标取得，中标价475300万元，潘家窑探矿权面积90.136km2，出让年限5年。另外，根据电力资讯网《晋能控股集团有限公司潘家窑矿井及选煤厂项目环境影响评价报告招标公告》，潘家窑探矿权资源量182586.5万吨，据此计算，吨煤探矿权价格2.60元/吨，即集团取得的成本较低。
    收购的启动夯实了公司成长逻辑。根据2023年报，公司截止到2023年底，合计煤炭资源量41.43亿吨，本次收购潘家窑探矿权完成后公司煤炭资源量有望达到59.69亿吨（简单合计，未考虑探矿权资源量与年报披露的资源量统计口径可能存在的差异），增长幅度达到44.53%。公司2023年原煤产量3468.76万吨，而潘家窑井田设计产能1000万吨/年，假设收购完成且潘家窑投产并满产后，公司煤炭产量有望比目前提高接近28%，收购的推进实质性夯实了公司的成长逻辑。
    集团资产体量巨大，公司经营稳健现金充沛，成长与分红均可期。公司控股股东晋能控股煤业集团截止2023年底拥有88座矿井，产能2.42亿吨/年，保有资源量383.43亿吨；公司是晋能控股集团核心动力煤上市主体，未来有望继续获得晋控煤业集团乃至晋控集团在资产注入、新资源获取等方面的支持，从而实现公司外延式成长。另外，公司业务纯粹，经营稳健，现金充沛，截至到9月底，货币资金占总资产比例47.56%，同比提高4个百分点；国企市值管理背景下，公司分红比例及分红金额仍可期待。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS（摊薄）分别为1.97\2.04\2.09元，对应公司1月16日收盘价13.73元，2024-2026年PE分别为7.0\6.7\6.6倍。供需再平衡下我们预计煤价中枢进一步回落空间有限，公司现金流充沛，分红、成长皆可期，继续给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    收购事项进展不及预期，收购价格偏高风险；宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；其他资产注入不及预期风险等。

欧派家居：盈利能力稳步提升，国补效果逐步体现

欧派家居(603833)
    事件：欧派发布2024年业绩预告。1）2024年：实现营业收入182.26-205.04亿元（同比-10%~-20%），归母净利润25.80-28.84亿元（同比-5%~-15%），扣非归母净利润23.34-26.08亿元（同比-5%~-15%）。2）24Q4：实现营业收入43.47-66.25亿元（同比-30.1%~+6.6%），中值54.86亿元（同比11.8%）；归母净利润5.49-8.53亿元（同比-24.3%~+17.5%），中值7.01亿元（同比-3.4%）；扣非归母净利润5.71-8.45亿元（同比+4.7%~+55.1%），中值7.08亿元（同比+29.9%）。地产压力延续，定制家居产业链较长，24Q4国补拉动效果有望在25Q1体现；利润表现好于收入，主要系渠道结构升级、供应链效率提升、全链路改革及全员费用考核成效渐显。
    国补带动Q4工厂订单改善，25年有望进一步回暖。我们判断24Q4在国补带动下，公司工厂订单下滑幅度持续收敛、前端销售显著改善。25年补贴陆续落地，近日江苏省发改委、财政厅发布2025年以旧换新政策通知，卫生洁具、家具和家居照明、智能家居、旧房装修、厨卫等局部改造所需物品和材料的补贴标准为15%，每人每套房补贴金额不超过3万元。此前财政部经济建设司司长表示中央财政已预下达2025年消费品以旧换新资金10亿元、且25年会加大对个人消费者在开展旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造的补贴力度，有望带动公司经营进一步回暖。
    零售大家居+整装大家居齐头并进。23年将欧派品牌原有的以品类为中心的经营模式重构为以城市为中心的经营模式，全品类、全渠道统一管理，截止4H1末零售大家居有效门店已超过850家（较年初+200余家），增长亮眼。整装大家居以欧派+铂尼思双品牌驱动，积极落地整装经销商引流、营销帮扶等措施，加快整装渠道开拓及营销终端模式建设步伐，构筑竞争壁垒。大宗业务严控风险，全力开辟较低风险的大宗新形态业务。
    毛利率逆势提升，内部积极变革。公司24Q1-3毛利率为35.5%（同比1.6pct），归母净利率为14.7%（同比+0.8pct），毛利率、净利率逐季提升。目前公司已基本完成天津、武汉、无锡、成都、清远五大全品类、全功能制造基地的布局，各基地独立运行，分别覆盖以基地为中心500公里半径范围内的产品交付需求；此外围绕干线整合、货运班车制、带托运输及信息化四大抓手实施交付改革，全链条物流成本控制明显改善。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.3亿元、29.0亿元、30.9亿元，对应PE为14.3X/13.5X/12.7X。
    风险因素：地产下行超预期、消费复苏低于预期、行业竞争加剧

深耕废弃油脂综合利用领域，业绩有望持续向上修复

卓越新能(688196)
    事件描述
    2025年1月15日，公司发布《2024年年度业绩预告公告》，2024全年预计实现归母净利润1.5亿元，同比+90.81%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.4亿元，同比+29.56%。其中，2024Q4归母净利润约为5764.6万元，扣非后的归母净利润约为5331.9万元，同环比均扭亏，实现利润增长。
    事件点评
    深耕废弃油脂综合利用领域20余载，规模和技术领先。公司专注于利用废动植物油（如地沟油、酸性油脂）进行生物柴油及其衍生产品研发、生产和销售的资源循环利用，主要产品为生物柴油、工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂。截至2024H1，公司生物柴油产能规模达50万吨，生物基材料产能规模达9万吨，生物柴油产量和出口量连续多年位列国内同类企业前列。且在生物柴油领域具备同时生产烃基生物柴油、生物航空煤油、生物基石脑油等产品的技术路线。公司2024Q1/Q2/Q3净利率分别为3.34%/6.78%/-0.85%，根据业绩预告，2024Q4归母净利润约为5765.6万元，预计净利率环比大幅提升，主要系Q4国际市场生物柴油价格环比回升，公司原料采购成本控制合理。
    生物柴油受政策大力支持，具有明显的碳减排优势，需求有望持续增长。据BP统计，2023年全球生物柴油消费量达到2263拍焦耳，同比+17.3%，2016-2023年CAGR为9.0%。作为全球生物柴油主要消费地，欧洲对生物柴油持续推出鼓励政策，生物柴油添加比例在10%左右，《可再生能源指令修正案》（RED III）提出2030年可再生能源在欧盟能源消费总量份额由32%提升至40%，运输燃料中可再生燃料比例由14%提升至26%，同时还允许在计算可再生能源使用比例时进行添加量的双倍计算，具有明显的碳减排优势。在航海领域，国际海事组织（IMO）推出的“船舶温室气体(GHG)减排战略”提到，尽快实现国际航运温室气体排放达峰，2050年实现净零排放。在航空领域，根据国际航空运输协会（IATA）的分析，到2050年，航空领域65%的减排将通过使用生物航煤来实现。欧洲、美国、新加坡和中国都推出了生物航煤目标。在政策推动，环保意识逐步提升的背景下，生物柴油产品全球需求有望在中长期实现稳定增长，前景广阔。
    在建项目稳步推进，未来增量可期。（1）新建年产10万吨烃基生物柴油生产线项目，于2024年第三季度开工建设，预计2025年三季度投产。（2）公司对新加坡全资子公司增资2000万美元，用于在新加坡开展生物柴油项目的建设。预计在2025年一季度先行完成首期年产10万吨生物柴油工程并投入生产运营，项目建成后，新增产能将助力公司拓展全球市场，特别是新加坡船用燃料油市场，满足其快速增长的生物能源需求。（3）年产5万吨天然脂肪醇项目：根据公司2024半年报，项目工程累计投入占预算比例66.5%，预计2025年投产。随着20万吨生物柴油（含烃基和酯基）及5万吨天然脂肪醇项目建成投产，有望为公司贡献较大的业绩增量，特别是新加坡生物柴油项目的建设，是公司国际化布局的重要一步。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5/2.4/4.1亿元，对应公司1月17日收盘价34.03元，2024-2026年PE分别为27.7/16.9/9.9倍。生物柴油产品全球需求有望在中长期实现稳定增长，随着公司20万吨生物柴油及5万吨天然脂肪醇项目建成投产，未来业绩增长可期。首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    原材料采购风险：废弃油脂（主要指地沟油、酸化油和泔水油）价格波动是影响公司生产成本的主要因素，其收购涉及原料收集、加工、运输等多个环节，同时也会受到原油、植物油大宗商品价格、回流其它领域等的影响，因而影响因素较多，存在价格风险。

布局静电吸盘业务，助力半导体精密零部件产业链自主可控

江丰电子(300666)
    公司于2025年1月20日披露关于签署静电吸盘项目之合作框架协议的公告，2025年1月17日，公司与KSTEINC.（简称“KSTE”）签署了《关于静电吸盘项目之合作框架协议》，该协议的签署不构成关联交易，也不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。
    经营分析
    静电吸盘是半导体设备中的核心零部件，有望为公司打开零部件业务新的增长空间。静电吸盘广泛用于半导体刻蚀设备、薄膜设备和量测设备。KSTE是韩国领先的专业从事静电吸盘生产以及相关设备和工艺开发、集成与安装的企业，公司拟向KSTE引进静电吸盘生产技术及采购静电吸盘生产线。根据QYResearch，2023年全球半导体设备用陶瓷静电卡盘市场规模约为122亿元，预计2030年将达到151亿元，2024-2030年复合增速为5.3%。AMAT、LAM和SHINKO等海外龙头占据市场主导地位，随着产业链国产化加速，静电吸盘市场面临巨大机遇。该协议的签署有助于推动公司半导体精密零部件业务的发展，助力公司更好服务于半导体设备及晶圆厂客户。
    实控人公告不减持公司股份，彰显长期发展信心。2024年12月公司发布关于自愿不减持公司股份的承诺函的公告，基于对公司未来发展前景的信心及对公司长期投资价值的认可，公司实控人姚力军先生承诺自2024年12月31日起6个月内（2024年12月31日至2025年6月30日），不以任何方式减持直接持有的公司股份56,765,724股以及通过宁波江阁和宁波宏德间接持有的公司股份。
    盈利预测
    我们维持盈利预期，预计24~26年分别实现归母净利润3.90/5.36/7.13亿元（yoy+53%/+37%/+33%），对应当前EPS分别为1.47元、2.02元、2.69元，对应当前PE分别为48、35、26倍，维持“买入”评级。风险提示
    下游需求恢复不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动的风险；限售股解禁的风险；大股东质押的风险。

价格调整短期业绩承压，海外市场拓展加速

心脉医疗(688016)
    2025年1月20日，公司发布2024年度业绩预告，预计2024年实现收入11.88亿元~13.06亿元，同比+0%~+10%；归母净利润4.93亿元~5.41亿元，同比+0%~+10%；
    单Q4来看，预计实现收入2.18亿元~3.36亿元，同比-27%~+13%；归母净利润-0.61亿元~-0.12亿元。
    经营分析
    短期产品价格调整导致业绩承压，未来有望逐步恢复。2024年公司多款创新性产品持续发力，新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快。但下半年国内市场环境变化，公司部分原有主动脉支架产品通过医保局谈判降价，对全年销售额增速及利润产生一定影响，未来多款创新产品上市后有望带动业务逐步恢复。
    海外市场推广力度加大，收入占比持续提升。国际市场方面，公司不断加大海外市场推广力度，2024年海外销售收入超过1.5亿元，在公司收入占比中进一步提升，并且公司持续推动全球范围内与区域行业领先客户的合作，持续推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、亚太等国家的市场准入和推广工作，积极推动新产品在欧洲和日本的上市前临床试验。
    员工持股计划设置高增长目标，彰显公司发展信心。2024年12月公司公布新一期员工持股计划，将2025年~2027年作为业绩考核年度，分别要求2025年净利润不低于6亿元、2025-2026年净利润累计不低于13.2亿元、2025-2027年净利润累计不低于21.84亿元，利润逐年同比增速目标在20%，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.03、6.15、7.89亿元，同比增长2%、22%、28%，EPS分别为4.08、4.99、6.40元，现价对应PE为27、22、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

浆源优势逐步释放，经营业绩快速增长

天坛生物(600161)
    2025年1月20日，公司发布2024年度业绩快报，2024年公司预计实现收入60.34亿元，同比增长+16%；预计实现归母净利润15.47亿元，同比增长+39%；预计实现扣非归母净利润15.13亿元，同比增长+37%。分季度看，2024年第四季度公司预计实现收入19.61亿元，同比增长+69%；预计实现归母净利润4.95亿元，同比增长+123%；预计实现扣非归母净利润4.69亿元，同比增长+108%。
    经营分析
    浆源优势逐步释放，采浆量持续提升。公司及所属血制公司依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持。2024年，公司多措并举推动血浆采集量提升，在营85家单采血浆公司（含武汉中原瑞德生物制品有限责任公司下属单采血浆公司）实现采集血浆2781吨，同比增长15.15%，继续保持国内先进水平。
    中原瑞德并表，公司综合竞争力进一步增强。公司积极应对行业竞争、深化资源整合，根据此前公告，公司控股子公司成都蓉生拟以1.85亿美元总金额收购杰特贝林（亚太区）有限公司全资子公司武汉中原瑞德100%股权。根据公司10月21日公告，上述股权收购事项已根据交易协议约定完成交割股权款的支付、工商变更登记等工作。中原瑞德拥有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等13个产品文号，在湖北省设置有5家浆站，均为全资且均已取得《单采血浆许可证》并正常执业采浆，2023年共采集血浆112.37吨。并购完成后，公司综合竞争力进一步提升。
    研发持续投入，临床进展加速。公司始终保持高水平研发投入，研发工作不断取得新进展。兰州血制人凝血酶原复合物已经获批上市，且相关生产场地已通过药品GMP符合性检查；成都蓉生研制的“注射用重组人凝血因子VIIa”完成了III期临床试验，并取得临床试验总结报告。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司盈利能力提升、费用端持续优化，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现归母净利润15.47亿元（+39%）、17.42亿元（+13%）、19.58亿元（+12%）。公司2024-2026年EPS分别为0.78、0.88、0.99元，对应PE分别为25、22、20倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。

芯卓产线上线或影响公司利润水平

卓胜微(300782)
    卓胜微公布2024全年业绩预告。公司预计2024全年营业收入44.91亿元（人民币，下同），同比增长2.6%，略低于我们预期的45.95亿元。公司预计归母净利润3.80-4.93亿元，同比下降66.14%-56.07%，中位数4.37亿元低于我们此前预期的5.42亿元，我们认为主要是公司继续推进12寸IPD产线上量和L-PAMiD新产品导致研发费用上升所致。公司预计4Q24毛利率水平与3Q24（37.1%）基本持平。我们推算，公司4Q24研发费用率或有一定上升，营业利润率或环比下降，我们预测公司4Q24营业利润率或在个位数，低于我们此前预期。
    芯卓产线上线或影响公司利润水平。公司表示，2024年射频前端芯片产业链仍处于寻求库存水位与市场需求保持平稳波动的周期中。1H24，公司在不断巩固并提升原有优势产品市场份额的同时，积极扩大射频模组产品的市场开拓力度，如L-PAMiF和L-FEMiD等新模组产品，帮助公司收入同比回升。2H24，受到下游需求趋向保守和终端更平稳的库存策略影响，收入同比回落。而公司产品结构变化，芯卓产线加大研发投入和人才储备力度等因素导致全年盈利能力下降。
    下调目标价。我们认为，全球射频前端市场温和复苏，略微下调公司2025年营业收入到54.5亿元（前值56.2亿元）。我们维持公司毛利率2025年见底的看法，略微上调2024/25/26年毛利率至39.6%/38.0%/38.7%（前值39.3%/37.8%/38.6%）。由于公司IPD产线和L-PAMiD产品所产生研发费用率或高于我们此前预测，我们下调2024/25/26年营业利润率到10.0%/14.4%/17.1%（前值11.9%/15.3%/17.3%），下调2024/25/26年基本每股收益到0.81/1.42/1.98元（前值1.01/1.55/2.06元）。基于68倍2025年市盈率（较前值不变），下调公司目标价到97元。考虑到市场对于国产龙头半导体设计公司短期内或有较大关注度，我们认为公司股票或有战术性机会，维持买入评级。

24Q4业绩预计持续改善，推出实时MCU打造系统级解决方案

纳芯微(688052)
    投资要点
    2025年1月17日，纳芯微发布2024年年度业绩预告。
    24Q4业绩预计持续改善，归母净利润有望环比减亏
    公司预计2024年实现营收19~20亿元，同比增长44.94%~52.56%，主要系1）受益于下游汽车电子领域需求稳健增长，公司汽车电子领域相关产品持续放量，预计全年汽车芯片出货量超2.7亿颗，汽车业务营收占比超35%；2）消费电子领域的景气度持续改善；3）泛能源领域的工业自动化和数字电源领域大部分客户恢复正常需求。预计归母净利润-4.4~-3.6亿元，同比减少0.55~1.35亿元；预计扣非归母净利润-4.9~-4.1亿元，同比减少0.17~0.97亿元。利润承压主要系受整体宏观经济以及市场竞争加剧的影响，公司产品售价承压，毛利率同比有所下降。
    此外，公司2024年摊销股份支付费用约0.68亿元，同比减少约69.44%。公司预计无法完成相关限制性股票激励计划2024年度所设定的公司层面业绩考核，据此冲回了相应累计确认的股份支付费用约2.01亿元。2024年公司计提各项减值准备共计1.03亿元，其中新增计提存货跌价准备0.86亿元。
    单季度看，24Q4公司预计实现营收5.34~6.34亿元，同比增长72.20%~104.45%，环比增长3.27%~22.61%；预计归母净利润-0.32~0.48亿元，扣非归母净利润-0.49~0.31亿元，环比减亏。
    汽车产品持续突破高端应用，联合推出实时MCU打造系统级解决方案
    公司专注于高性能高可靠性模拟及混合信号芯片领域，聚焦传感器、信号链和电源管理三大产品方向，产品广泛应用于汽车、泛能源及消费电子领域。根据2024年11月投资者调研纪要，公司表示若目前所有已规划或者在研的产品能顺利量产，量产产品的单车价值量可达3000元。
    公司在汽车市场产品布局从最初的新能源车三电、汽车照明应用，已拓展到车身域控、燃油车动力系统，新近量产业务则覆盖热管理、电池包、智能座舱等应用，在研业务中，则重点发展了汽车底盘与安全、动力总成等对可靠性、安全性要求更高的领域。汽车前灯照明LED驱动、氛围灯驱动SoC、带功能安全特性的ABS轮速传感器、车载SerDes视频接口、车载音频功放、车载PMIC/SBC等产品预计最早于2025年推向市场。公司表示电动车磁传感器单车价值量约40~60美元。公司通过收购麦歌恩以补全在磁传感器领域的布局；2024年12月，公司已完成麦歌恩工商变更登记，公司及全资子公司纳星投资直接及间接持有麦歌恩100%股份。2024年10月，公司和大陆集团宣布达成战略合作，共同开发汽车压力传感器芯片，用于实现更加安全、可靠的汽车安全气囊、汽车侧面碰撞监测和电池包碰撞监测系统。
    2024年11月，公司联合芯弦推出NS800RT系列实时控制MCU。NS800RT系列MCU核心应用场景包括光伏/储能逆变器、不间断电源、工业自动化、协作机器人、新能源汽车大/小三电、空调压缩机等。凭借更高效、功能更强大的实时控制能力和丰富的外设，NS800RT系列可实现皮秒级别的PWM控制，显著提升系统运行精度和效率。公司MCU市场总监宋昆鹏表示，公司切入该赛道主要系1）实时控制MCU对质量、性能、保供等各方面要求非常高，国内厂商介入少，国产化率远低于汽车芯片10%的平均国产化率，可避免同质化竞争；2）实时MCU可与公司原有模拟产品线协同，在系统层面为客户解决系统化的问题。
    投资建议：根据公司2024年业绩预告，同时考虑到公司高端汽车产品放量在即，我们调整此前对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为19.20/28.42/35.81亿元（前值为18.81/25.89/31.37亿元），增速分别为46.5%/48.0%/26.0%；归母净利润分别为-3.99/0.35/2.02亿元（前值为-2.90/0.27/1.27亿元），增速分别为-30.6%/108.7%/482.4%。公司在传感器、信号链、电源与驱动、第三代功率半导体等多个领域形成了多项核心技术，产品料号持续丰富，多款强竞争力新品加速放量。持续推荐，维持“增持”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

公司动态研究报告：拟在美国设立智能物流子公司，加快北美市场智能物流业务布局

杭叉集团(603298)
    投资要点
    拟在美国设立智能物流子公司，加快北美市场智能仓储物流业务布局
    公司于2024年12月23日审议通过了《关于投资设立杭叉美国智能物流有限公司的议案》，拟出资500万美元在美国设立杭叉美国智能物流有限公司，持股比例100%，该子公司主要经营范围为物流系统规划及计算机系统集成；智能工业机器人（AGV、AMR等）、工业车辆的销售及租赁；系统方案在项目现场的安装、调试服务；物流软件和电气控制系统开发、销售与实施；售后市场的配件供应、维保及质量追踪等业务。在美国设立智能物流子公司，是公司全球化经营战略的进一步拓展，加快了公司在北美市场上智能仓储物流业务的布局，有利于推动公司物流系统集成方案和产品在北美市场的应用，助力公司产品在北美市场竞争力进一步增强。
    各行业智能升级需求利好智慧物流赛道，公司产品有望充分受益
    智慧物流产业链上游为硬件设备和软件系统，硬件设备包括立体仓库、AGV机器人、配送机器人、物流无人机、码垛机器人、智能快递柜等；中游为智慧物流解决方案，包括智慧仓储、智慧运输、智慧配送等；而下游则应用于工业生产和商业配送等领域。得益于电子商务、快递物流、工业制造等下游行业的崛起，以及机械制造、传感定位等技术的成熟，智能物流装备的应用场景进一步拓展，根据中商产业研究院发布的《2024-2029年中国智能物流装备行业研究报告》，2023年中国智能物流装备市场规模达到1003.9亿元，近五年年均复合增长率达24.35%。面对各行业智能转型升级对智能物流需求的加强，公司在行业中较早地布局了智慧物流领域新赛道，研发了堆垛、全向、前移、平衡重系列化AGV产品，形成了涵盖AGV产品、立式存储和软件集成系统在内的智能物流整体解决方案，能够灵活地应对市场需求。
    前瞻性布局新能源领域，产品聚焦“绿色化”
    国家“双碳”战略的不断落实助力新能源行业需求持续增长，公司作为工业车辆行业的领军企业也抢抓“双碳”机遇，率先布局新能源工业车辆，在核心技术方面持续研发投入，掌握了锂电专用架构平台技术、高电压永磁同步技术、快速充电技术等新能源工业车辆核心技术，还在行业内率先推出了锂电专用前移式叉车、氢燃料电池专用叉车等行业首创新能源产品，低压锂电替代铅酸，高压锂电超越内燃，在工业车辆减排降碳方面形成了“杭叉解决方案”。国家战略利好新能源行业，公司产品聚焦低碳化、绿色化，有望充分受益。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为170.61、191.42、216.54亿元，EPS分别为1.54、1.75、2.01元，当前股价对应PE分别为13.1、11.5、10.0倍。公司是工业车辆行业的领军企业和新能源工业车辆的先行者，考虑到“双碳”目标下新能源工业车辆需求不断增长，公司盈利能力仍有一定增长空间，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    智慧物流行业发展不及预期；设立美国子公司进度不及预期；新能源产品技术研发不及预期；锂电产品事故风险；原材料价格波动风险；海外拓展不及预期；海外地缘政治风险等。

汉得信息公司深度：字节大模型B端落地核心厂商，主业有望攻克高端ERP

汉得信息(300170)
    报告内容摘要：
    B端大模型具备下游付费能力及需求刚性的双重优势。以AI Agent为例，在B端场景下，Agent能主动学习企业知识库并完成设定的任务目标，充当数字员工、个人助理、营销客服等基础工种，从而真正为企业创造价值。企业投入层面，根据火山引擎给出的数据，目前64%的中国企业预计其对AI的投资将增长10%-30%。市场规模层面，观研天下预测，我国B端AI Agent市场规模有望在2025年增长至1718亿元，同比增长150%，且未来几年仍会保持高增态势。
    借字节系AI大模型东风，领先布局有望带来长期收益。我们认为，由大型科技企业提供大模型的基础服务和持续迭代的能力，深耕各个行业的IT服务商借助原有客户资源和渠道优势提供高效、低成本的IT咨询和方案部署，将成为未来B端AI大模型落地的重要形式，而汉得信息在这一领域领先布局，且拥有大量优质客户。公司与火山引擎深度合作，将会是字节大模型B端落地核心厂商。
    拥有大量优质大客户，是大模型厂商B端落地的理想选择。作为B端AI智能化应用的先行者，汉得信息拥有超过500位研发人员，2000多名专业AI业务咨询实施架构师，具备业务场景分析、AIGC平台研发、大模型训练微调、AI全链路智能化升级咨询规划能力。公司深耕企业信息化20余年，累计服务6000余家企业，其中，超过300家中国五百强企业，以及超过100家世界五百强企业，拥有资本实力雄厚的优质客群。公司AI智能化应用业务自23年8月份启动，AIGC中台产品及相关服务在2024年上半年营收实现约2,500万元的营收，全年有望实现超过6000万元的相关收入。
    企业IT体系逐渐解耦，创新性产品或将逐步替代传统ERP。汉得信息凭借长期积累的咨询+实施+软件开发经验，顺应中台化和模块化的发展趋势，逐渐解耦企业IT系统各个细分功能，推出Hero数字化产品体系，为企业提供完整的信息化解决方案。公司已具备能力解耦、重构传统ERP中的大部分功能模块，提供泛ERP套件，未来有望以纯自研产品实现对SAP/Oracle ERP产品的完整替代。
    股权激励目标彰显公司发展信心。根据公司2024股权激励计划，2024/2025年度净利润目标值分别为2.00/2.20亿元。
    盈利预测与投资评级：基于对下游需求修复、公司业务有新突破的判断，我们预计公司2024-2026年营业收入为32.20/35.35/39.22亿元，同比增长8.1%/9.8%/11.0%；归母净利润为2.12/2.47/2.85亿元，对应当前股价PE分别为56/49/42倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险因素：企业信息化业务开展不达预期；行业发展不达预期；行业竞争加剧。

高毛利汽车电子产品自产转型，跨境电商订单增长可期

建邦科技(837242)
    投资要点
    建邦科技：国内领先的汽配后市场非易损零件供应链服务商。公司成立于2004年，致力于汽车后市场非易损零部件的开发、设计与销售，借助全球汽车零部件平台化发展优势，公司海内外市场同步销售，形成了境内和境外两个市场平衡兼顾、线上线下两种渠道协同发展的市场结构，与海外知名客户卡多恩、多尔曼、舍弗勒，国内大型汽零连锁企业三头六臂汽配、康众汽配、途虎养车，以及国内汽配跨境电商扬腾科技、晟沐贸易等开展合作。2024年公司延续增长态势，前三季度实现归母净利润0.76亿元，同比增长50.8%；根据公司业绩预告，2024全年公司预计实现45.01%～55.06%的归母净利润增速。
    “保有量+车龄”双效驱动，中国汽车后市场未来增长可期。汽车后市场规模与汽车保有量及车龄紧密相关，其中1）欧美汽车后市场较为成熟，规模将保持稳步增长。根据Auto Care Association数据，2023年美国汽车售后市场总销售额同比增长8.6%达到3910亿美元，预计2025-2027年期间将以4.5%的年均复合增速增长至4720亿美元。2）中国汽车产业起步发展相对较晚，平均车龄远低于欧美。未来，伴随“车龄+保有量”双效驱动，以及新能源汽车新车渗透率及保有量的提升，中国汽车后市场有望迎来高速发展。根据灼识咨询，2022年中国汽车服务市场规模约1.24万亿元，2022-2027年均复合增长率达9.3%。
    高端汽车电子产品自产转型，跨境电商订单增长可期。1）产品优势：公司将多品种、小批量、多批次、高要求的需求汇总，涵盖境内外近400家供应商的成熟供应体系保障了产品质量和交货稳定性，并有效降低采购成本。截至2024年8月，公司产品涉及制动/传动/电子电气/转向/发动/汽车电子六大系统，合计管理SKU3万余个，每年投放新品SKU2-3千个。2）自产转型：积极布局汽车电子领域，推动生产方式微转型，截至2024H1共管理汽车电子SKU300余项，子公司拓曼电子自产100余项。3）渠道拓展：推动“线上、线下、境内、境外”协同发展，加大对国内线下客户及跨境电商客户开拓，订单量稳步增加，2023年中国大陆收入同比+67.7%，占总收入的比重进一步提升至42.7%。截至2024H1，公司开拓电商客户数十家，得益于海外市场汽车零部件线上化进程加快，以国内跨境电商类客户为代表的线上订单增长速度较快，2024H1中国大陆收入同比+66%，占总收入的比重进一步提升至53.64%。
    盈利预测与投资评级：公司高毛利汽车电子新品有望持续放量，同时积极拓展销售渠道以适应汽配市场线上化趋势，业绩有望快速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.06/1.19/1.39亿元，当前股价对应动态PE为17.18/15.26/13.08倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）海外建厂引起的综合风险。2）中美贸易摩擦引起的经营风险。3）市场竞争加剧的风险。

智能驾驶&座舱高增长态势可期，无铅压电陶瓷拓宽领域天花板

奥迪威(832491)
    投资要点：
    基本盘：深耕超声波传感器20余载，2024Q1-Q3营收yoy+33%。奥迪威成立于1999年，产品主要分为感知层的传感器产品和执行层的执行器产品两大类别。公司自主研发的AKII车载超声波传感器能满足功能安全要求并适配AVPL2以上自动驾驶等级。2024Q1-Q3公司在智能汽车、智能仪表、安防、智能家居等应用领域发展稳步提升，实现营收4.47亿元（yoy+33%）、归母净利润6748万元（yoy+5%）。
    增长盘：布局机器人、低空等领域升级长期增量。汽车电子：超声波传感器是自动驾驶的重要辅助传感器，中商产业研究院预计2030年我国ADAS（L1+L2）渗透率将达到约64.9%。智能座舱方面，对于CPD功能场景，奥迪威推出了MEMS超声波传感器。机器人：奥迪威纳米界面电容原理的离电型柔性传感器，可以快速准确对作用在产品表面的压力进行检测。2024年公司扩大了在扫地机器人、水下机器人等应用市场推广，同时在精密工业点胶机器人、精密力控机械手等方向也取得新的技术突破。低空经济：
    在近地面范围内，气压传感器无法应对精准测距的要求，而超声波雷达在近地面探测精准度有明显优势。智能仪表：超声波仪表市场是按仪表类型细分的智能水表市场中最大的细分市场，占2023年总销售额的48.74%，ResearchandMarkets预计超声波仪表2023-2028年CAGR为15.61%。智能家电：2023年7月奥迪威发布冰箱加湿保鲜方案，2024年3月奥迪威推出芯片级纯精油雾化方案。
    潜力盘：压触传感器+执行器打开消费电子市场。公司消费电子领域产品为压触传感器和执行器，主要应用于手机、笔记本电脑、平板电脑等产品。（1）压触执行器：替代马达产品，具备较高的供给稀缺性。公司与华为、三星合作的压触执行器项目，应用于华为汽车智能座舱解决方案中的智能中控显示屏等。2024年7月奥迪威发布了方向盘触觉固态按钮方案。（2）压触传感器：虚拟按键升级，达产后预计实现2亿件产销。公司正与华硕、VIVO、小米等3C消费电子头部厂商合作。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.87、1.06和1.32亿元，对应PE为40.8、33.6、26.8倍。同业可比公司包括四方光电、柯力传感、安培龙，可比公司2024PE均值为57.1X。如今智能座舱正呈现明显的配置下探趋势，在中低端市场配置率提升显著，公司基于CPD场景推出的MEMS超声波传感器面临着较好市场前景；另一方面，公司募投的压触执行器具有替代传统马达产品的潜力、压触传感器产品契合笔记本电脑等消费电子产品轻薄化趋势，公司正与诸多头部消费电子厂商进行合作，前景可期。随着公司无铅压电新材料技术的突破与产业化发展，或将拓宽传感器和执行器的应用场景，公司有望在涉及无铅化的食品加工、医药加工、医疗、穿戴设备等领域填补国际范围内的行业空白。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、技术创新风险、下游行业需求波动风险。

事件点评：L矿扩产，公司成长不止

金诚信(603979)
    事件：公司发布《刚果（金）龙溪铜矿东区采选工程可行性研究》，同时发布关于投资建设Lonshi（龙溪）铜矿东区采选工程的公告。
    东区探获资源量103.95万吨，L矿铜资源量达到189万吨。东区以边际品位2%统计资源量，共探获铜金属量103.95万吨，平均品位3.99%，其中探明+控制类型金属量占比70.99%。不考虑24年采矿消耗的情况下，东西区合并计算L矿铜资源量达到189万吨。另外，由于矿体在深部并非封闭，未来可能会增加资源量
    当前西区已满产，未来L矿将实现年产10万吨铜。目前西区170万吨/年已投产，年产铜金属4万吨，本次东区设计开采规模250-350万吨/年。为平衡东西区服务年限，未来待东区投产后，西区会逐年减产，东西区合计最大出矿量为450万吨/年，待东区达产后东西区合计年产10万吨铜金属量，产量较当前增幅为150%。
    总投资7.51亿美元，基建工期4.5年，矿山投产后，第4年实现达产。据本次公告的可行性研究投资估算，L矿东区采选项目建设投资6.03亿美元，加上建设期利息，合计总投资为7.51亿美元，计划自筹30%，银行贷款70%。矿山的基建工期为4.5年，矿山投产后，第4年达产，共可生产服务12年，由于深部资源量可能增加，因此矿山生产服务年限可能会延长。目前矿区建设所需尾矿库、排土场选址均已确定；矿区路网配套完善；但需单独引外部电源，项目拟从恩多拉电站新建一条线路满足东区用电。
    东区可研完全成本4949美元/金属吨，实际成本预计低于这一数字。根据可研测算，项目达产年销售收入5.42亿美元（即9000美元铜价假设）；平均总成本费用2.97亿美元，按东区6万吨计算，完全成本约4949美元/金属吨，考虑建设方案中后续西区逐步减产，东区实际产量会更高，实际成本预计低于这一数字。
    核心看点：①矿服板块稳健增长，高毛利率海外业务不断扩张，营收占比持续提升。②资源端业绩有望持续兑现。随着Lonshi矿西区爬坡至满产，D矿销售恢复正常，贵州磷矿放量，公司资源端进入放量阶段，且后续Lonshi矿的探矿权、San Matias的后续开发建设、以及Lubembe铜矿技改均具备较大空间，公司成长性十足。
    投资建议：矿服+资源端双轮驱动，资源端开发进入快速发展事情。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为15.43、22.42、25.17亿元，对应1月17日股价的PE分别为17/11/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：铜等主要产品价格下跌，矿服增速放缓，地缘政治风险等。

湖南裕能首次覆盖报告：磷酸铁锂龙头，产品高端盈利显著

湖南裕能(301358)
    核心观点
    公司主营磷酸铁锂，份额位居行业第一。湖南裕能成立于2016年，总部位于湖南省湘潭市，公司产品以磷酸铁锂为主，于2023年2月9日A股上市。2023年公司收入约413.6亿元，同比-3.35%，归母净利润约15.8亿元，同比-47.44%，磷酸铁锂销量约50.7万吨，同比+56.49%。据SMM，2023年湖南裕能市场份额27%，位居行业第一。
    下游需求提升，公司绑定龙头受益。磷酸铁锂正极的直接客户为锂电池企业，下游需求主要包括动力和储能两大类。据EV Tank，预计2030年全球新能源汽车销量约4700万辆，2024-2030复合增速CAGR约17%，预计2030年全球储能电池出货量约1398GWh，2023-2030复合增速CAGR约30%。公司绑定核心客户宁德时代、比亚迪等，将受益于行业需求提升。
    公司产品谱系全，高端产品受到客户认可。公司产品谱系包括CN-3、CN-5B、YN-5、YN-7、YN-9，其中CN-5B能量密度达到200Wh/kg，循环超过12000周，YN-9能量密度达到220Wh/kg，循环超过10000周。2024上半年，公司磷酸铁锂总销量约30.9万吨，同比增长+43%，新产品CN-5系列和YN-9系列销量约4.8万吨，占比约15%，实现快速增长，获得客户广泛认可。
    坚持一体化布局，盈利相比同行拉开差距。公司坚持“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化布局，原材料方面推进磷矿勘察、转采，前驱体方面已实现全部自供。2023年在磷酸铁锂行业价格下行期，公司与同行盈利拉开显著差距，具备比较优势，2023年公司毛利率7.65%，其他三家公司（德方纳米、万润新能、龙蟠科技）平均毛利率0.02%。
    投资建议
    随着行业需求提升，公司作为磷酸铁锂行业龙头将受益，我们预计公司2024-2026年收入分别为240/335/478亿元，同比-42%/+40%/+42%，归母净利润分别为9/21/30亿元，同比-44%/+134%/+45%，按照2025年1月17日收盘市值对应PE分别为38/16/11倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示
    上游原材料价格过快上涨风险、下游需求受经济影响不及预期风险、锂电池相关支持政策调整风险、地缘政治及贸易摩擦风险、汇率波动风险。

甬矽电子2024年度业绩预告点评：营收持续高速增长，规模效应逐步显现

甬矽电子(688362)
    事件描述
    公司发布2024年度业绩预告，预计2024年实现营收35.00至37.00亿元，同比增长46.39%至54.76%。实现归母净利润0.55-0.75亿元，实现归母扣非后净利润-0.3至-0.2亿元。
    核心观点
    营收快速增长，盈利持续改善。根据公司公告，2023年公司实现营收约23.91亿元，按2024年营收预告中值36.00亿元计算，预计同比增速有望达到50.56%。2023年公司归母净利润约为-0.93亿元，2024年有望实现扭亏为盈，按预告中值0.65亿元计算，预计同比增加1.58亿元。Q4单季度收入按预告中值10.48亿元计算，预计同比增长37.89%，环比增长13.67%。根据年报预告来看，公司在Q4仍旧维持了高收入增速与盈利，经营情况持续向好。2024前三季度，公司实现毛利率17.48%，同比增加3.41个百分点，实现其他收益1.23亿元，同比增加0.97亿元。我们认为，公司的盈利改善得益于毛利率的提升与政府补助的增加，未来随着规模效应逐步体现，公司的盈利能力有望持续提升。
    AI持续提升先进封装需求，公司有望深度受益。根据公告，公司已经掌握了系统级封装电磁屏蔽（EMI Shielding）技术、芯片表面金属凸点（Bumping）技术、Fan-in技术，并积极开发Fan-out、2.5D/3D等晶圆级封装技术、高密度系统级封装技术、大尺寸FC-BGA封装技术等。根据中国台湾大学和台积电官网资料，在高性能计算领域，CoWoS封装具备整合多个处理器芯片和HBM于同一封装中的能力，从而实现卓越的计算性能和数据吞吐量，这一特性在数据中心、超级计算机和人工智能应用领域具有突出的重要性。我们认为，AI浪潮下AI端侧芯片需求大幅提升，公司作为国内众多SoC类客户的第一供应商，有望持续深度受益。
    下游客户景气回暖，产能持续扩张份额有望提升。全球半导体行业呈现温和复苏态势，集成电路行业整体景气度有所回升，下游需求复苏带动公司产能利用率提升。得益于部分客户所处领域的景气度回升、新客户拓展顺利及部分新产品线的产能爬坡，2024年度公司营业收入规模快速增长。公司在晶圆级封装和汽车电子等领域的产品线持续丰富，二期重点打造的“Bumping+CP+FC+FT”的一站式交付能力已经形成，积极拓展包括中国台湾地区、欧美客户和国内HPC、汽车电子领域的客户群体，目前已经取得一定进展。我们认为，公司积极推进产能爬坡，客户开拓顺利，伴随半导体景气复苏下游需求提升，有望持续受益。
    投资建议
    维持“买入”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别实0.66亿元、2.52亿元、5.29亿元，对应EPS分别为0.16、0.62、1.29元，对应PE分别为210.53、54.79、26.09倍。我们看好公司在半导体周期出现复苏后迎来稼动率提升，同时受益于国产替代加速及自身技术优势快速提升市场份额，通过积极导入先进制程封装产品进一步打开成长空间。
    风险提示
    行业需求不及预期、新产品进展不及预期、产能不及预期等。

公司信息更新报告：会员收入创新高，广告业务回暖，优质内容持续释放

芒果超媒(300413)
    2024全年经营业绩稳中有进，看好优质内容释放，维持“买入”评级
    公司预计2024年营业利润为16.66–20.26亿元（同比-8.41%至+11.38%），归母净利润为12.5–16.1亿元（同比-64.85%至-54.72%），扣非归母净利润为15.4–19.0亿元（同比-9.17%至+12.06%），2024-2027年公司享受所得税免税政策，所得税政策影响已基本落地。考虑到递延所得税资产冲回影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为14.76/20.81/23.43（前值为19.18/21.80/23.81）亿元，对应EPS分别为0.79/1.11/1.25元，当前股价对应PE分别为33.7/23.9/21.3倍，我们看好公司盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
    会员数与会员收入均创新高，广告业务有所修复，业绩稳步向好发展
    收入分结构看，会员数与会员收入同步创新高，根据QM，2024年11月芒果TV月活为2.85亿，用户流量稳定。2024年末芒果TV有效会员规模为7331万（同比+10.2%），或得益于《再见爱人4》等高品质内容播出。ARPU方面，芒果TV全面升级会员体系，构建IP定制节目、剧综联动等增收矩阵，增强付费点，驱动会员收入同比增长18%至50亿元以上；广告业务回暖，2024H2收入环比2024H1增长8%，推动全年广告收入实现正增长，其中《歌手2024》获30个品牌合作，《小巷人家》总合作品牌达30+；运营商业务在2024H2收入环比2024H1增长16%，全年收入同比下降41%；小芒电商持续高增，2024年GMV超过160亿，同比增长55%。此外，金鹰卡通或将完成年度业绩承诺，增强公司盈利能力。
    爆款剧集持续推出，影视内容储备丰富，投入逐步进入产出周期
    2025年1月《国色芳华》开播，共计获特伦苏、东阿阿胶等40+广告主合作，截至1月19日云合有效播放市占率为19.1%，位居第二。根据公司2025年片单，公司发布100+剧集内容，2025Q1将上线《乘风2025》、《快乐再出发3》等优质综艺，年内上线《五福临门》、《水龙吟》、《韶华若锦》、《潜渊》、《好好的时代》等剧集，爆款剧集持续推出，影视内容储备丰富，有望持续推动业绩增长。
    风险提示：综艺剧集表现不及预期，AI应用进展不及预期等。