AI算力拉动PCB设备+材料放量，复合集流体卡位产业化

三孚新科(688359)
    一季度经营边际改善，多赛道共提迎夹业绩据点
    公司是表面工程专用化学品及专用设备提供商，主营电子化学品、通用电镀化学品及表面工程专用设备三大类，是国内少数可同时为PCB、新能源等领域客户提供专用化学品及专用设备整体解决方案的表面工程技术服务提供商，行业地位领先。2025年公司实现营业收入4.58亿元（同比-26.30%），归母净利润为-0.48亿元，亏损幅度扩大，主要受设备产品下游应用产业化进展推迟、铜箔行业周期性调整、经营策略调整导致设备板块收入大幅下降、以及对存在减值迹象的相关资产计提资产减值准备等影响。2026年一季度公司实现营业收入1.58亿元（同比+25.74%），归母净利润557万元，同比增长3.01%，经营情况边际改善。展望未来，随着公司高端PCB电子化学品与高端电镀设备订单逐步放量、复合集流体等新型电池关键材料产业化加速落地，公司有望从“研发投入期”逐步迈向“订单兑现期”，盈利能力修复与多赛道共振的成长动能值得期待
    PCB：设备+材料协同卡位，充分受益AI算力高端PCB放量
    公司围绕“设备+工艺+材料”协同创新战略，全面卡位AI驱动的高端PCB国产替代。电子化学品方面，公司产品已覆盖水平沉铜、垂直沉铜、脉冲镀铜、填孔镀铜、高纵横比直流镀铜、mSAP工艺、封装基板载板电镀等，截至2026年5月已在200余条量产线中稳定应用，终端覆盖AI服务器、电子通信、高端消费电子等领域。其中，多项工艺持续突破：脉冲电镀专用化学品已成功供应下游PCB厂商，用于AI服务器板生产；填孔电镀工艺在多家客户取得创新应用；水平沉铜等工艺在HDI板、高多层板等高阶PCB制造领域打破国外技术萃断。设备方面，控股子公司明毅电子自主研发的载板VCP电镀设备已在下游PCB制造企业成功上线试产，HVLP铜箔水电镀及后处理设备已实现出货；2025年下半年起公司高端片式VCP电镀设备在手订单逐步增加，当前在手订单主要覆盖VCP电镀设备、mSAP电镀设备、HVLP5铜箔电镀及后处理设备、复合铜箔水电镀设备等，订单较为充足
    复合集流体：3D复合集流体取得突破，绑定头部客户切入产业化元年
    在先进材料领域，公司复合集流体业务取得突破进展，新一代产品基材选用阻燃纤维膜、构筑3D多孔结构，可显著提升锂电池的能量密度、充电倍率及安全性能；该产品采用公司自研一步法设备及专用化学品生产，已送样多家头部电池厂商并积极推进测试，目前已获得小批量订单。同时，公司已与欧洲半固态电池制造商签订战略合作协议，待客户首条半固态高安全电池产线建成后，双方将签署“5GWh半固态高安全电池关键材料”供货协议。产业化布局方面，2025年5月公司公告拟投资建设“高安全干电极电池关键材料及高频电子信息复合材料产业化项目”，项目总投资约6.2亿元，将进一步分实公司在复合集流体等新型电池关键材料领域的产能与产业化能力。设备端，公司自主研发的复合铜箔电镀设备具有高精度、高良率、高效率、低成本等优势，“二步法”复合铜箔水电镀设备已完成量产技术突破，并采取协同销售模式为客户提供配套专用化学品
    投资建议
    预计公司2026-28年实现营收6.28亿元/8.40亿元/11.19亿元，归母净利润0.63亿元/1.01亿元/1.48亿元，当前股价对应市盈率297.5X/184.2X/125.5X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    复合集流体产业化进度不及预期，PCB设备订单及电子化学品放量不及预期，新产品推广不及预期，原材料价格大幅波动风险，技术选代风险，公司管理层减持引发股价波动风险

点评报告：利基芯片高景气核心标的，看好国产GPU加速发展

东芯股份(688110)
    观点：
    供给收缩、产能延迟释放&需求复苏，利基芯片高景气有望持续。2026年上半年以来，利基芯片持续涨价，据TrendForce数据，2026H1NORFlash合约价涨幅达100%-120%，SLCNAND达130%-150%。高景气度核心原因在于供给收缩、产能延迟释放的双重共振以及需求复苏的双重共振。供给端，自2025H2以来，受海外存储大厂持续退出消费类市场、关停2DNAND产线影响，供给明显收缩，叠加从全球存储代工产能投放节奏来看，新一轮扩产周期的大规模产能释放落地需要时间，短期内供给缺口难以有效弥补；需求端，工控、网通、车用电子等应用稳步复苏。根据Gartner研判，NANDFlash涨价周期有望延续至2027年以后。
    完整存储解决方案供应商，利基存储涨价受益。公司深耕存储芯片领域多年，是国内少数可同时提供NAND、NOR、DRAM完整存储解决方案的厂商。公司持续布局SLCNANDFlash的新制程开发及多样化产品拓展，市场份额居大陆厂商第一梯队。产品端方面，公司车规级存储布局已取得阶段性成果，SLCNAND、NOR及MCP产品均通过AEC-Q100车规验证，成功进入国内多家整车厂白名单并在多款车型实现规模量产；工控领域市场渗透率也在稳步提升。当前海外大厂持续退出2DNAND市场，存储产业国产替代进程加速，公司核心产品市场占有率有望进一步提升。
    参股国产高性能GPU企业砺算科技，看好产品落地应用。砺算科技系公司联营企业，其推出的砺算LX系列显卡包含聚焦游戏娱乐、AIPC和内容创作的消费卡以及为图形服务器、机架式一体机等打造的专业卡。砺算科技联合海光信息（CPU）、麒麟（操作系统）打造全栈国产化图形算力生态，相关成果正在逐步走向真实场景落地；砺算科技还携手多家整机伙伴，基于砺算专业显卡，共同推进全国产化专业工作站解决方案落地，面向高端制造、建筑设计、数字孪生、GIS可视化、科研院所及政企行业用户提供国产图形算力支撑。
    盈利预测及投资评级：在利基存储市场高景气度的背景下，公司作为稀缺的NAND、NOR、DRAM完整存储解决方案厂商，有望核心受益；参股砺算科技布局国产GPU，有望在国产替代浪潮下实现大规模落地应用，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.73/7.49/8.57亿元，当前股价对应PE为127.0/114.2/99.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；技术升级风险；产品迭代风险；存储产品价格波动风险；GPU等产品出货量不及预期风险。

公司首次覆盖报告：掌握掘金密码，SLG/休闲双金矿持续寻宝

世纪华通(002602)
    全球SLG龙头，第二曲线休闲赛道成果初现，给予“买入”评级
    世纪华通以汽车零部件起步，收购点点互动、盛趣游戏等优质资产进军游戏，2023年起连推《WhiteoutSurvival》《Kingshot》（简称《KS》《WOS》）两款现象级新游，实现营收2022-2025年CAGR49%，归母净利润2023-2025年CAGR227%。据SensorTower，公司旗下《KS》《WOS》《TastyTravels：MergeGame》（简称《TTM》）分列5月出海手游收入榜第2/3/5，《WOS》《KS》印证“SLG+X”有效性，《TTM》第5彰显休闲游戏研运实力，我们看好公司沿成功路径高速迭代打造新标杆游戏，老游戏费用减投或逐步释放利润，预计2026-2028年归母净利润为88.8/107.4/118.1亿元，当前股价对应PE分别为11.5/9.5/8.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    点点互动：厚积薄发，沿SLG/休闲成功路径高速迭代，挖掘下一标杆游戏
    点点互动2011年推出首款休闲页游，此后深耕休闲/SLG，曾代理首款登顶美国iOS畅销榜的中国游戏（SLG《阿瓦隆之王》），2018年发力自研，我们认为休闲/SLG这类长生命/高LTV/高获客成本的游戏考验厂商对“内容设计-买量策略-商业化”的细节理解，公司在大量A/B测试中积累丰富经验，使其判断内容潜力更快、获取用户更准、变现更顺，奠定成功基础。《WOS》2023年上线，营销素材主打休闲，以“模拟经营+放置养成”留住中轻度玩家，再通过联盟协作等逐步实现重度转化，累计收入超45亿美元；《KS》2025年上线，复用《WOS》数值结构、运营活动等，但选用轻松、中性的美术风格，强调塔防等轻度玩法，累计收入超10亿美元。国产休闲游戏《GossipHarbor》月流水超10亿元（GameLook数据），《TTM》凭丰富副玩法及精细买量快速崛起。公司敏锐捕捉风向，结合不同玩法/题材高频迭代，在测SLG/休闲新游众多，或孕育新一款大体量游戏。
    盛趣游戏：国内游戏先驱，围绕经典IP持续掘金，在研大IP游戏丰富
    盛趣游戏旗下精品游戏众多，注册用户超22亿，坐拥“传奇”等经典IP（“传奇”为中国大陆独占权益，伽马数据预计2025年“传奇”IP市场规模约356亿元），新IP游戏体验，同时通过授权拓展电影、舞台剧等IP变现机制。在研游戏IP覆盖《饥荒》、《彩虹岛》等，新游上线有望驱动业绩增长。
    风险提示：老游戏流水下滑、新游流水不及预期、游戏行业政策影响等风险。

点评报告：多品类高性能纤维布局，行业龙头地位稳固

泰和新材(002254)
    观点：
    多品类高性能纤维布局，行业龙头地位稳固。公司业务横跨绿色化工、高端纺织、高性能纤维、新能源材料等众多产业领域，是中国首家氨纶、间位芳纶、对位芳纶、芳纶纸生产企业。目前，间位芳纶、芳纶纸产能居全球第二位，对位芳纶产能居全球第三位，氨纶产能居全球第五位，业务覆盖纺织、通信、安防、新能源等核心领域，综合竞争力国内领先。
    氨纶行业周期筑底，盈利有望边际修复。2025年氨纶行业处于周期底部，全年国内产能约153万吨、同比增长13%，需求约105万吨、同比增长9.6%，供需格局持续宽松，产品价格维持历史低位，行业整体盈利承压。公司氨纶业务受行业周期拖累，营收与毛利率出现阶段性下滑。展望后市，行业扩产节奏放缓、落后产能加速出清，叠加下游纺织需求复苏，2026年氨纶供需有望边际改善，价格企稳回升。公司依托双基地成本优势与差异化产品布局，盈利水平将逐步修复。
    光缆需求驱动芳纶扩容，成长弹性持续释放。芳纶为战略级高性能纤维，行业技术壁垒高、竞争格局集中，国产替代与新兴场景拓展是核心增长逻辑。对位芳纶作为光缆核心增强材料，可提升光缆抗拉强度与环境适应性，是光通信基建的关键配套材料。当前AI算力建设驱动光纤光缆需求爆发，光缆已成为国内对位芳纶第一大应用场景。公司作为国内对位芳纶龙头，现有产能1.6万吨，后续将有望受益于光通信行业景气上行。
    盈利预测及投资评级：AI基础设施建设对光纤的需求快速提升，有望带动对位芳纶需求提升，公司对位芳纶产能居全球第三位，有望率先受益。我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入47.74亿元、54.68亿元、61.68亿元，归母净利润1.27亿元、2.31亿元、3.02亿元，当前股价对应PE分别为121.0、66.5、51.0倍，首次覆盖给予"增持"评级。
    风险提示：AI基础设施建设进度不及预期；光纤需求不及预期；对位芳纶涨价幅度不及预期；行业竞争加剧；宏观经济不及预期。

设备主业恢复稳健，鲜啤第二曲线韧性成长

乐惠国际(603076)
    投资要点
    主营装备制造业务，恒心打造精酿鲜啤第二曲线。乐惠国际主业是啤酒设备等细分领域装备制造，通过不断拓展海外市场保持业务稳健增长。公司从2020年开始投资“鲜啤30公里”第二曲线，当前分别在上海、宁波、长沙、武汉建成4家规模鲜啤工厂。董事长赖云来、副董事长兼总经理黄粤宁为公司实际控制人，具有丰富的从业经验和良好的公司战略配合。2025年装备制造板块、鲜啤30公里板块收入占比分别为90.57%、9.12%，装备制造板块仍为收入主要贡献，第二曲线鲜啤收入占比快速提升。
    装备制造业务板块：稳健增长，格局明朗。根据Technavio数据显示，全球包装设备市场规模预计将从2024年的613亿美元增加至2029年的769亿美元，24-29年CAGR约为4.6%。此外PrecedenceResearch数据显示，全球啤酒加工设备市场规模预计将从2024年的185.2亿美元增加至2034年的329.4亿美元，2024-2034年CAGR约为5.9%。而乐惠已形成完整的产品体系，在酒类酿造设备方面成为全球少数能够提供整厂交钥匙的公司之一。对比德国Krones来看，乐惠未来在国际化方面仍具备较强成长潜力。
    鲜啤30公里业务板块：蓝海市场，快速成长。中国精酿啤酒市场规模从2022年的428亿元增加至2024年的680亿元，22-24年CAGR达到26%，中研普华研究院预计到2030年将达到2000亿元，24-30年CAGR约为18.5%。同时中国精酿啤酒渗透率已从2016年的0.8%提升至2021年的2.8%，但对比来看，2021年美国精酿啤酒渗透率为13.1%，中国精酿啤酒行业仍属于蓝海市场。公司坚持以城市酒厂为核心的本地化运营商业逻辑，将设有酒厂的城市运营团队独立为子公司并全面负责本地化经营的策略，当前战略大客户直营、经销分别占比四成左右，线上渠道、小酒馆合计占比接近两成。短期来看，2025年鲜啤30公里业务收入1.44亿元，同比+3.85%，归母净利润-0.39亿元，同比减亏49%，并实现经营性现金流扭亏为盈的阶段性战略目标。中长期来看，鲜啤30公里已建成上海、宁波、长沙、武汉4家工厂，设计产能3.3万吨/年，形成合理的全国性供应链体系，并将持续推进“百城百厂”战略。
    盈利预测与投资评级：公司装备制造主业兼顾国内外市场拓展，并在巩固啤酒设备优势基础上、加大培育烈酒设备等新业务，致力于未来装备板块更加平衡和稳健。同时将精酿鲜啤作为第二主业，当前鲜啤30公里业务进入复制和韧性成长阶段，看好未来成长潜力。我们预计2026-2028年营收分别为17.49、19.62、21.55亿元，分别同比+11%、+12%、+10%，归母净利润分别为0.35、0.82、1.01亿元，分别同比+31%、+135%、+24%，对应PE为69、30、24x，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：精酿产业的投资风险和市场风险，全球化业务布局引致的管理风险，经营风险，汇率风险。

硅基OLED领军者，拥抱AI+XR时代浪潮

视涯科技(688781)
    AI发展带动XR赛道高增长，硅基OLED渗透率提升
    AI技术革命正驱动人机交互方式从二维平面走向三维空间，生成式AI的发展催生了海量3D、沉浸式内容，XR设备不仅是生成式AI内容的理想载体，也是代理型AI和物理智能的关键端侧设备。微显示屏是人机交互的核心界面，亦是XR设备成本占比最高、对用户体验影响最大的关键硬件。硅基OLED显示技术具有低功耗、高对比度、高分辨率、宽色域等特性，是可同时应用于AR与VR行业的已量产显示技术，广泛应用于空间计算设备、通信、医疗、教育、办公、军事等领域，新兴应用场景不断开拓，渗透率持续提升。根据弗若斯特沙利文报告，全球硅基OLED显示屏销售额预计将从2024年的12.7亿元人民币增长至2030年的679.3亿元人民币，CAGR达94.1%。
    龙头地位稳固，前瞻布局构筑深厚护城河
    视涯科技是全球领先的微显示整体解决方案提供商，具备硅基OLED“显示芯片+微显示屏+光学系统方案”全栈自研能力，在关键技术上打破了索尼等境外企业的长期垄断。公司核心产品为硅基OLED微型显示屏，是全球唯二实现百万片级出货量的厂商之一，已形成0.3至1.4英寸的产品矩阵。根据弗若斯特沙利文报告，2024年公司XR设备用硅基OLED产品出货量排名全球第二，境内第一，市场占比约为35.2%。公司是全球首家基于12英寸晶圆背板实现硅基OLED微显示屏规模量产的企业，也是唯一同时攻克硅基OLED强微腔技术、硅基串扰截断技术和硅基高光效叠层OLED全彩技术并实现规模量产的厂商。公司凭借在工艺、性能与成本上的突破，能够将高性能硅基OLED微显示屏用于传统专业领域，实现了全面国产替代。
    客户层面，公司深度绑定字节、影石、雷鸟、联想等海内外XR头部企业，在手订单充足，持续拓展高端工业、夜视设备、医疗领域等高毛利专业市场，国产替代空间广阔。股东结构产业属性突出，歌尔、大疆、小米等下游龙头战略入股，实控人关联企业奕瑞科技稳定上游供给，头部创投、合肥国资持续赋能。股东与客户高度互通，上下游资源深度联动，带来稳定长期订单，同步落地技术协同、产能共建，叠加上市募资持续扩产，充分把握AI+XR浪潮下硅基OLED行业增长红利。
    募投扩产匹配未来需求，战略客户锁定订单
    公司在手订单充足且与XR战略客户深度绑定未来产能，2026年5月，公司公告与特定客户指定交易对手方歌尔光学香港签订价值约16亿元人民币的硅基OLED微显示屏销售合同，为未来业绩提供坚实保障。
    IPO募集资金20.15亿元，其中约16.09亿元将用于“超高分辨率硅基OLED微型显示器件生产线扩建项目”，将有效扩充公司12英寸硅基OLED显示屏产能规模并将年产能扩产至1，080万块屏。满足下游旺盛需求，进一步提升公司市场竞争力。
    投资建议
    公司作为全球硅基OLED微显示屏领域的领军企业，凭借全栈自研的技术实力以及12英寸产线的先发优势，将深度受益于AI与XR产业融合带来的快速增长。预计2026-2028年分别实现归母净利润0.77亿元、3.79亿元、6.51亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧；产能建设不及预期；订单兑现不及预期的风险。

2025年报点评：业务剥离与结构收缩效果显著，公司基本面迎来拐点

同方股份(600100)
    报告摘要
    事件：公司4月29日公告，2025年实现营收(150.65亿元，-10.34%),归母净利润(4.95亿元，+2.66%),毛利率(26.75%,+2.35pcts),净利率(1.93%,+0.72pcts)。
    业务剥离与结构收缩效果显著，公司基本面迎来拐点
    2025全年，公司实现营收（150.65亿元，-10.34%），受上年计算机硬件业务出表及主动收缩低毛利智慧能源等业务影响，使得收入规模略有下降。归母净利润（4.95亿元，+2.66%）小幅增加，扣非归母净利润为2.88亿元，实现扭亏为盈，我们认为，主要系公司业务剥离与结构收缩效果显著，由过去依赖资产处置、业务收缩带来的阶段性修复，进一步过渡到高质量经营阶段，且公司持有的相关证券市场价格波动及处置紫光股份等交易性金融资产与固定资产所致。我们认为，公司推进产业转型升级，优化产业布局，推动核心产业做优、做强已初见成效，逐渐呈现出良性发展态势。
    公司毛利率（26.75%，+2.35pcts）增长明显，我们认为主要系公司业务结构变化，数字信息业务毛利率（46.67%，+13.94pcts）明显提升所致。
    经营效率提升，盈利能力有望逐步提高
    2025年公司三费费用率（26.43%，+1.01pcts）小幅上升，主要系公司虽在降本增效，但收入端受主动收缩低毛利业务（如智慧能源）、上年计算机硬件业务出表等影响，规模收缩压力大于成本压缩效果所致。
    现金流方面，经营活动产生的现金流量净额（14.17亿元，+142.94%）较上年大幅改善，主要系公司加大应收账款催收力度，销售回款质量提升，公共安全、智慧能源等主要产业的经营现金净流入较上年同期均大幅增加所致；投资活动产生的现金流量净额（11.60亿元，-52.16%）较上年有所下降，主要系上年公司转让计算机硬件业务取得大额一次性现金流入形成高基数，本年无同等规模资产处置事项所致；筹资活动产生的现金流量净额（-19.62亿元，+16.92亿元）较上年改善明显，主要系公司本期偿还债务、支付利息等净现金流出较上年同期减少所致。
    其他财务数据方面，公司存货（69.22亿元，-1.20%）较期初小幅减少，主要系在产品及库存商品减少所致。具体来看，2025年，公司在产品账面余额（10.75亿元，-15.12%）降幅较为明显，库存商品账面余额（8.01亿元，-14.43%）同样有所减少，主要系公司减少在产品积压，加快销售库存商品所致。虽然发出商品、合同履约成本、原材料及低值易耗品等项目有所增加，但增幅不足以抵消产成品及库存商品减少的影响；同时，存货跌价准备（7.17亿元，+3.01%）有所增加，主要系部分存货可变现净值下降并计提跌价准备所致，进一步小幅拉低存货账面价值。应收账款与应收票据（69.45亿元，+1.19%）基本保持稳定，主要系公司持续加强“两金”管控，严控费用支出，加强应收账款催收，叠加计算机硬件业务剥离后客户结构优化所致。
    持续推动结构调整，优化产业结构，提高资产运营效率
    报告期内，公司为进一步加快实施产业结构优化调整，整合企业资源，提高资产运营效率，全年退出控参股企业16户。年内公司先后通过产权交易所公开挂牌转让同方工业信息技术有限公司80%股权、上海翠能光电科技有限公司100%股权；同步完成北京同方吉兆科技有限公司对外债权处置工作。2026年，公司推进淮安空港同方水务有限公司100%股权协议转让工作。同时，公司持续强化参股企业投后管理，深度介入经营风险管控，对参股企业董事会拟审议事项提升研究层级，持续改善参股企业经营质量。我们认为，公司在系统地退出“非主干、低效、弱协同、风险敞口高”的资产，相关工作有效支撑了公司资源聚焦及质量提升战略，有望为后续高质量发展和现代化产业体系建设奠定了坚实基础。
    培育战略性新兴产业，加速发展人工智能产业，服务中核集团数字化和智能化转型升级
    公司2025年持续强化科技创新驱动和战略性新兴产业培育，将“人工智能+数字化”能力全面融入公司主责主业和核心业务链条。报告期内，公司通过整合数智信息产业资源成立同方数科，建立了基于企业架构的数智化转型范式，前瞻性布局数字核工业力量建设，赋能中核集团数智化转型蓝图。公司依托高质量数据资源和领先AI底层能力，建成核行业高质量数据集并发布千亿级L1核行业大模型，以人工智能和数据治理等核心技术，深度支撑核工业各领域管理和业务数字化升级，打造出面向行业的全栈自主可控模型，树立了核行业大模型示范案例。
    面向市场，公司加快人工智能与产业应用结合，打造AIPat+专利大模型、CNKIAI等系列标准化数智产品。公司华知大模型持续升级至6.0版本，集成DeepSeek等前沿技术，实现八大核心能力提升，支持多元化场景智能化转型，推动大模型技术在机场、海关、矿山等多领域落地，AIGC检测产业化前景突出。公司同时作为首批单位入选国务院国资委“焕新社区”，为国产AI生态建设贡献力量。
    报告期内，公司新兴产业布局成效显著。公司系统推进二十余项人工智能、工业软件、新能源等未来产业重点项目，强化技术攻关与成果转化。昆仑灵境Agent智能体研发与大小模型融合创新，进一步提升了公司整体智能化赋能水平。依托深度科技创新和AI能力积累，公司在赋能中核集团数字化、智能化转型升级过程中，成为支撑“数字核工业”建设和推动人工智能与核技术深度融合的中坚力量。
    投资建议
    我们认为，公司背靠中核工业集团，随着业务的梳理与产业结构的逐步优化，各业务主线核心竞争力优势凸显，基本面持续向好。具体观点如下：
    ①公司背靠中核工业集团，与集团主业联动愈发紧密，各业务主线核心竞争力优势明显；
    ②公司业务剥离与结构收缩效果显著，持续推动结构调整，优化产业结构，提高资产运营效率，由过去依赖资产处置、业务收缩带来的阶段性修复，进一步过渡到的高质量经营阶段；
    ③公司发挥自身禀赋，培育战略性新兴产业，加速发展人工智能产业，服务中核集团数字化和智能化转型升级；
    基于以上观点，我们预测公司2026、2027、2028年归母净利润分别为5.48亿元、5.80亿元、7.73亿元，EPS为0.16元、0.17元、0.23元，对应PE分别为40.69倍、38.29倍、28.30倍，我们给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观政策变化、海外市场疲软、技术研发不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

行业迎来新兴机遇，公司增长步入快车道

乔锋智能(301603)
    规模前列的国产金切机床厂商，成长性较强。公司主营金属切削机床，致力于研制精度高、可靠性高、效率高、智能化的国产“工业母机”，根据公告2025年实现营收24.97亿元，规模排名前列；其中立加、卧加、龙门加工中心的收入占比分别为81.95%、3.32%、2.75%，目前立加占收入大头。根据国家统计局公布的规模以上企业统计，2023-2025年金属切削机床产量分别为61.3万台（+6.4%）、69.5万台（+10.5%）、86.8万台（+9.7%），在此期间公司的金切机床产量分别为5807台（-6%）、9718台（+67%）、1.46万台（+50%），展现出远高于行业的成长性。
    金属切削机床行业增速攀升，市场需求结构加速升级。根据中国机床工具工业协会的统计，公司所属的金属切削机床行业今年一季度营业收入同比增长11.5%，处于加快增长状态。其中，AI液冷产业需求集中爆发，新能源汽车、航空航天等领域需求升级提速，叠加人形机器人精密加工需求扩容，持续拉动高精度、复合化、智能化专用机床装备景气上行，为行业高端需求注入新动能。公司以立加、高速钻攻中心为主，广泛应用于消费电子、新能源汽车、通用设备、液冷散热等需求旺盛行业，产品结构契合高景气赛道，获得了较快成长。
    订单储备充足，产能扩张在途。2025年公司东莞、南京新建厂房陆续投入使用，显著提升产能，获得了较快增长。根据公告，截至2026/3/31，公司合同负债2.46亿元，比2025/12/31增长54%，表明在手订单储备充足，公司继续扩产，拟向不特定对象发行可转换公司债券，拟募集资金11.5亿元，为现有强势产品保障供应外，未来公司精密主轴等核心部件及高端卧加、五轴加工中心等机型开始量产，有望成为业绩增长新动能。今年初公司也发布了2026年限制性股票激励计划，拟授予股票总量不超过总股本3.01%、首次授予的激励对象共173人，公司层面对2026/2027/2028年的业绩进行考核，有助于提升公司可持续发展能力。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年公司营业收入分别为36.51亿元、51.14亿元、65.25亿元，归母净利润分别为5.48亿元、7.93亿元、10.13亿元，EPS分别为4.54元、6.57元、8.39元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示。行业竞争加剧，新兴产业景气度波动，原材料成本上升，新产能投放后利用率不及预期。

酒糟饲料放量增长，股权激励凝心聚力

路德科技(688156)
    酒糟饲料放量，带动Q1业绩增长
    2026年一季度，公司实现营业收入1.10亿元，同比增加74.60%；利润总额达到0.18亿元，较去年同期转正；实现归母净利润0.11亿元，同比增加780.45%；实现扣非归母净利润0.10亿元，同比增加1341.08%。
    公司主营业务以白酒糟生物发酵饲料为重心，业务产能持续释放，产品销量与销售收入较快增长。公司通过亳州路德、遵义路德、永乐路德及金沙路德等工厂的全国性布局，深化了在赤水河畔、黄淮酿酒带等核心产区的覆盖，并成功与国内头部乳企达成合作，积极拓展华北等区域市场。公司通过参与行业展会等方式强化品牌影响力，推动市场渠道拓宽。
    股权激励凝心聚力，支撑推进长期战略
    近期，公司股东大会审议通过2026年股票期权激励计划相关等议案。本次股票期权激励计划相关安排旨在健全长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动员工积极性，将股东利益、公司利益和员工个人利益有效结合，支撑推进公司长期战略。按照股权激励计划，26年达到100%归属比例的激励，需要实现较25年的营业收入增长达到30%，酒糟生物发酵饲料销量增长达到30%以及归母净利润≥1000万元；27年达到100%归属比例的激励，需要实现较25年的营业收入增长达到50%，酒糟生物发酵饲料销量增长达到50%以及归母净利润≥3000万元。
    投资建议
    公司是酒糟饲料资源化利用的领军企业，酒糟饲料业务战略推进。随着公司业务深耕、激励托出，主业有望实现较快增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.27亿元、0.52亿元、0.68亿元，EPS分别为0.27亿元、0.52亿元、0.68亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    酒糟饲料销售推进不及预期、酒糟饲料替代原料价格波动等。

投资扩产光棒与光纤产能，有望受益于DCI需求扩张

大族激光(002008)
    投资要点
    事件： 公司控股子公司永通智造及张家港大族投资建设光纤及预制棒项目。根据公司战略规划与产能布局需求， 为助力光纤业务协同发展， 公司控股子公司永通智造与张家港大族拟以自有及自筹资金， 在江苏省张家港市投资建设年产 6000 万芯公里光纤及预制棒项目。总投资上限 25.2 亿元， 一期投入 15.2亿元，二期 10 亿元， 最终规模视需要调整。一期工程预计自开工建设起不超过 12 个月，二期不超过 24 个月。总用地面积共 172 亩，建设内容涵盖光纤厂房、光棒及合成石英厂房、废气处理辅助厂房、制气站等；一期将完成全部厂房建设及 1200 吨预制棒及合成石英、 3600 万芯公里通信光纤（含空芯光纤）产能，二期新增 800 吨预制棒及合成石英、 2400 万芯公里通信光纤（含空芯光纤）产能。永通智造是高纯合成石英装备制造商及技术服务商，为省专精特新企业与国家高新技术企业，拥有专业研发团队，掌握国内外高纯合成石英技术，对装备、工艺、生产管理及系统维护具备深厚积累。 目前已推出高纯合成石英沉积至烧结全系列产品，业务范围包含高纯合成石英生产设备的研发、制造、安装、调试、维护，高纯合成石英产品生产的工艺技术服务，高纯原料与气体供应系统的设计、制造、安装，工控及智能系统的开发、制造、安装。
    AI 算力拉动光纤需求爆发， 行业供需缺口推动光纤光棒价格持续上涨。当前光通信行业处于 AI 算力网络建设拉动的高景气上行周期，下游需求爆发与供给端刚性约束推动光纤与光棒市场量价齐升。 需求端受益于全球 AI 算力基建落地， 海量光连接需求加速释放。 空芯光纤等高端新型光纤凭借超低时延、超宽频谱等技术特性，打开产品升级空间， 成为光通信产业布局的高价值赛道。 供给端， 上游核心原材料（ 金属锗、高纯石英砂等）价格持续攀升， 光棒作为光纤产业链中利润占比约 70%的核心环节，技术壁垒高、产线建设周期长，短期产能难以快速释放， 导致光棒价格自 2025 年初以来持续上涨，并向下游光纤环节传导。 在行业供需缺口扩大、 光纤光棒价格持续上行的窗口期，公司布局扩产有望充分受益于量价齐升红利， 显著增厚利润。
    公司在 PCB 设备与 3D 打印领域的两大成长曲线正同步进入加速兑现期。控股子公司大族数控作为国内 PCB 全制程设备龙头，充分受益于 AI 算力基建带动的高端 PCB 扩产周期。 英伟达 Rubin 等新一代服务器架构技术迭代，推动公司 CCD 背钻机、超快激光钻机等高端产品需求加速释放，驱动业绩迎来明确拐点。 全资子公司大族聚维深耕金属 3D 打印多年， 在钛合金高精度成形领域建立差异化壁垒。 2026 年苹果折叠屏或将落地， 公司 3D 打印工艺在铰链等复杂结构件上的应用有望实现产业化突破，打开全新成长空间。
    盈利预测与投资评级： 考虑到公司光纤及预制棒项目贡献长期业绩增量，多 成 长 曲 线 协 同 发 力 ， 我 们 维 持 公 司 2026–2028 年 归 母 净 利 润 为22.71/34.11/43.72 亿元， 当前股价对应 PE 为 64/43/33x， 维持“买入”评级。
    风险提示： 项目建设进度不及预期， 项目收益不确定性风险， 下游行业需求波动风险。

储能业务爆发式增长，新产品积极推进，建议“买进”

德业股份(605117)
    结论与建议：
    公司是全球领先的储能解决方案和光伏逆变器提供商，在户用与小型工商业光储领域排名全球第一。2026年随着欧洲、中东、东南亚等地储能需求放量，公司储能业务迎来爆发式增长。为了适应多元需求，公司也在积极推进工商业储能、大储、固态变压器等业务。
    公司目前处于满产状态，产品供不应求，同时通过提价以及规模的快速扩张有望缓解成本上升的压力，业绩有望实现较快增长。预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为55.7/71.1/85.9亿元，YOY分别为+75.7%/+27.7%/+20.8%，EPS为4.38/5.58/6.74元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为24/19/15倍,建议买进。
    公司是全球领先的户储解决方案供应商：公司是全球领先的储能解决方案和光伏逆变器提供商，在户用与小型工商业光储领域排名全球第一。公司于2016年进入逆变器行业，先后开发了光伏逆变器和储能逆变器，2022年公司业务延伸至配套储能电池包，进一步提升了公司的盈利能力。
    2025年公司逆变器和储能电池包业务营收占比分别为52%和32%。2025年公司共出货逆变器163万台，其中光伏逆变器86.22万台（同比增4%），储能逆变器77.15万台（同比增43%）；配套储能电池包出货量77.7万台（同比增67%）。储能业务正在成为公司的重要增长点，2026年随着欧洲、中东、东南亚等地储能需求放量，公司Q1实现营收44.59亿元，YOY+73.8%,净利润11.88亿元，YOY+68.37%。其中储能逆变器出货量同比翻倍增长，电池包同比增约260%。得益于差异化竞争，公司产品保持高毛利，2025年整体毛利率达38.1%，其中储能逆变器/光伏逆变器/储能电池包毛利率分别为51.1%/32.1%/31.8%。26Q1公司毛利率为41.45%，保持稳定，由于产品供不应求，公司能够通过提价消化今年原材料上涨的压力。
    公司已经形成全球化市场布局，2025年海外营收占比80%，其中德国/印度/南非/乌克兰/阿联酋是占比较高的前五大市场。公司通过自有品牌、OEM、ODM等方式快速进入新市场，幷通过本地化售后服务提高服务质量，形成竞争优势。为进一步深化全球化布局，公司正在投建马来西亚生产基地，预计2027年初投产。
    公司正在切入多个新兴储能场景：随着储能市场快速发展，公司正在积极推进工商业储能、大储、固态变压器等业务。工商储方面，公司2025年已发布125KW工商业储能产品，目前月出货超2000台，16GWh工商储生产线正在加速建设，一期7GWh已经完成土拍，二期9GWh即将进行土地签约，总投资预计超21亿元。大储方面，公司今年有望落地项目。公司固态变压器已经送样测试，预计2027年量产，用于海外数据中心。
    盈利预期：预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为55.7/71.1/85.9亿元，YOY分别为+75.7%/+27.7%/+20.8%，EPS为4.38/5.58/6.74元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为24/19/15倍,建议买进。

公司动态研究报告：加快多业务领域布局，定增募投项目推动构建第二增长曲线

信维通信(300136)
    投资要点
    公司深耕泛射频领域，加快多业务领域布局
    公司从天线业务起家，不断拓展到无线充电、EMI/EMC、射频连接器等泛射频领域。2025年，公司实现营业总收入89.10亿元（同比+1.90%），归母净利润7.09亿元（同比+7.12%）。2026年一季度，公司实现营业总收入19.92亿元（同比+14.31%）,归母净利润1.05亿元（同比+35.35%）。未来，公司将持续深化“材料—零部件—模组”的一站式研发创新能力，并加快多业务领域布局，实现从消费电子到“消费电子+卫星通信+智能汽车+N”的跨越。
    定增募投项目推动构建公司第二增长曲线
    2026年5月27日，公司定向增发申请获得证监会同意注册批复。本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过60亿元（含本数），定增募投项目主要聚焦于三大核心业务（商业卫星通信器件及组件、射频器件及组件、芯片导热散热器件及组件）的产能扩充与技术升级，构筑新的业绩增长引擎。1）在商业卫星通信领域，公司将在已实现批量供货的高频高速连接器基础上，进一步拓展阵列天线及模组等新产品；2）在射频器件领域，公司以毫米波雷达天线组件为发力点，深入布局智能汽车自动驾驶赛道，把握智能网联汽车自动驾驶技术升级带来的历史发展机遇；3）在芯片导热散热领域，公司将由器件供应商向解决方案提供商升级，通过拓展TIM材料业务，提供“TIM+散热器件”组合方案以增强客户粘性。公司募投项目预计在达产年三个项目合计实现年营业收入接近200亿元。我们认为募投项目将有力推动公司多领域业务快速发展，填补国内相关领域空白，拓展新的应用场景与客户群体，为公司构建长期可持续的增长动力，有力驱动“第二增长曲线”快速成长。
    政策助推商业航天发展，公司不断深化与北美两大客户的合作
    2025年10月，四中全会首次将“航天强国”正式写入国家五年规划重点任务，明确提出加快建设航天强国，与制造强国、质量强国、交通强国、网络强国并列。2025年11月，航天局发布《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，目标在2027年商业航天产业生态高效协同，科研生产安全有序，产业规模显著壮大，创新创造活力显著增强。我们认为，政策助推叠加技术的不断突破有望推动行业快速发展，商业航天有望于“十五五”阶段迎来重大发展机遇。在商业卫星通信业务方面，公司已构建起“低轨地面终端核心器件+相控阵天线+高频高速连接器+精密结构件”的完整业务布局，与行业头部客户建立深度合作关系，成功切入全球低轨卫星产业链的高价值环节。目前，面向低轨卫星接收终端的相控阵天线模组已实现批量出货，持续保持在商业卫星领域的领先优势，并不断深化与北美两大客户的合作。
    AI端侧设备推动MLCC需求增长，公司参股子公司已实现对国内主流客户的稳定供应
    受益于AI本地推理能力增强以及软硬件生态逐步成熟，AI端侧设备为代表的新兴消费电子终端正逐步成为MLCC需求增长的重要结构性来源。该类终端的共同特征在于算力密度高、电子系统复杂、电源与信号管理要求显著提升，其对MLCC需求的拉动不仅来自终端数量的增长，而且来自系统复杂度提升所带来的单机MLCC用量增长与高端产品占比提升。据弗若斯特沙利文数据，全球AI新兴端侧设备相关MLCC市场规模已由2020年的3.6亿元增长至2024年的17.6亿元，年均复合增长率达48.7%，预计到2029年市场规模将进一步增长至146.8亿元，2025-2029年的年均复合增长率达54.5%。MLCC业务方面，公司参股公司益阳电科的MLCC产品凭借高容、高可靠性等性能，已实现对国内主流客户的稳定供应，并正积极拓展服务器、汽车电子等领域的客户。公司未来将根据益阳电科实际经营进展和公司发展情况，不排除进一步增加对其持股比例的可能性。
    盈利预测
    公司深耕泛射频领域，未来将持续深化“材料—零部件—模组”的一站式研发创新能力，并加快多业务领域布局，实现从消费电子到“消费电子+卫星通信+智能汽车+N”的跨越。预测公司2026-2028年收入分别为106.92、147.55、208.04亿元，EPS分别为1.07、1.64、2.51元，当前股价对应PE分别为109.2、71.0、46.5倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

公司事件点评报告：回购彰显对未来信心

药明康德(603259)
    事件
    药明康德发布公告：2026年6月25日，公司实施完毕回购股份方案，累计通过集中竞价交易方式回购A股股份9,701,231股，占公司截至目前总股本的0.33%，回购最高价格人民币118.48元/股，回购最低价格人民币95.11元/股，回购均价人民币103.08元/股，使用资金总额人民币10亿元（不含交易费用）。
    投资要点
    A+H回购，彰显对未来信心
    公司4月28日股东大会通过授权A+H股回购议案，6月9日A股10亿回购议案通过，6月25日完成回购，6月16日，公司通过市场内交易方式实施《2026年H股奖励信托计划》项下的H股股票购买，累计使用资金25亿港元。A+H回购资金将用于员工持股或股权激励，彰显对未来发展的信心。自2018年公司A股挂牌上市以来，公司已启动多轮主动回购，或用于股权激励或者注销。
    CDMO深度参与GLP-1产业链，订单和业绩持续兑现
    截止2025年9月，公司合计承接23个GLP-1药物项目，从多肽到小分子GLP-1均有订单。承接16个处于II/III期临床的GLP-1小分子及多肽新药，占据全球同阶段管线26%的市场份额。2025年公司TIDES业务收入113.7亿元，同比增长96.0%，截至12月底，TIDES在手订单同比增长20.2%，预计2026年TIDES收入增长40%。公司已于2025年9月提前完成泰兴多肽产能建设，多肽固相合成反应釜总体积已提升至>100,000L，为承接订单提供产能保障。GLP-1小分子订单方面，礼来的Orforglipron于2026年4月获批美国上市，上市前备货推动2026年Q1公司的小分子D&M业务收入同比增长80.1%。Orforglipron预计7月起纳入Medicare医保，下半年医保渠道上量有望继续推升CDMO订单需求。
    安评业务持续领先,行业持续景气
    2026年Q1 WuXi Testing1收入11.3亿元，同比增长27.4%,其中，药物安全性评价业务收入同比增长34.8%，持续保持亚太行业领先地位。国内创新药IND数量的持续增长为安评提供景气支撑。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为530.38、616.77、717.42亿元，EPS分别为5.93、7.15、8.53元，当前股价对应PE分别为19.9、16.5、13.9倍，考虑GLP-1终端上量带来的订单高增长和公司主动回购提振市场信心，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    美国生物安全法案等对公司CDMO业务的影响和冲击；Orforglipron终端销售不达预期；实控人减持风险。

公司动态研究报告：国产算力需求强劲，芯片设计测试赛道前景广阔

广立微(301095)
    投资要点
    AI发展带来高端芯片需求增长，公司深度受益
    2026年5月14-16日，广立微受邀参加2026杭州国际半导体与集成电路产业创新展览会。公司以覆盖芯片设计、制造、测试、良率提升的"硅全生命周期解决方案"为核心，聚焦全流程EDA工具、大数据分析平台与晶圆级老化测试设备等主力产品，吸引了众多行业专家与参会嘉宾驻足交流。
    广立微董事长郑勇军博士在展会上做了《高端芯片的良率挑战以及给国产EDA带来的机遇》主题报告。郑博士指出，AI正带来高端芯片需求的大幅增长，但高端芯片国产化仍面临诸多挑战。广立微系列产品在工艺开发、产品导入、量产和全周期监控等环节提供了高效解决方案，郑博士也希望与全行业加速协同，共同突破挑战。
    全流程EDA软件深度赋能国产高端芯片设计测试
    在EDA软件领域，广立微始终坚持以良率提升为主线，贯穿芯片设计与制造的全流程。在此次展会中，广立微展示了在良率提升EDA、可测试性设计DFT及可制造性设计DFM领域的最新成果。
    公司的测试芯片EDA系列聚焦先进工艺下工艺监控与良率诊断的核心需求，实现从单元创建到全芯片验证的自动化流程，大幅降低测试芯片设计周期与成本。
    据公司2025年报，公司良率解决方案逐渐从工艺开发向全生命周期的覆盖，片上测试监测IP及可寻址IP已完成流片验证，有效支撑国产先进工艺的高质量量产。在国内新增先进工艺项目中，市占率遥遥领先，服务能力获高度认可。2025年成功拓展存算一体、Fabless等新客户群，业务场景持续延伸。
    软硬协同为核心优势，测试设备前景广阔
    “软硬协同”是广立微的一大核心优势。本次展会中，广立微展示了自主研发的晶圆级电性参数测试设备及老化测试系统，其中晶圆级老化测试系统专为碳化硅（SiC）、氮化镓（GaN）等功率器件打造，通过高温栅极偏压（HTGB）与高温反向偏压（HTRB）测试，高效筛选早期失效芯片。
    据公司2025年报，公司WAT测试机出货量连年增长，持续为客户提供稳定高效的测试支持，保障客户现场超400台WAT测试机正常运行。同时，公司聚焦市场多元测试需求，全新推出晶圆级老化测试设备并进入客户产线验证；高端WAT测试机型陆续推出，200pin大通道WAT测试机研发完成，首台高压测试机顺利交付并通过验收。
    公司的产品和服务受到了国内外一线厂商认可，形成了由行业龙头企业组成的优质客户群体，涵盖了国际知名的三星电子、SK海力士等IDM厂商、国内龙头Foundry厂商以及Fabless厂商。
    硅光芯片设计平台和测试设备业务潜力较大
    本次展会，广立微携手全球光子集成电路设计自动化（PDA）领军企业LUCEDA，同步展出其面向多场景应用的硅光设计平台。
    据公司2025年报，公司全资子公司LUCEDA主营业务涵盖硅光芯片设计成套软件、PDK开发、设计流程优化及专业培训等服务。作为全球硅光芯片设计自动化软件领域的领军企业，LUCEDA的重要性持续凸显。其设计软件与PDK开发服务是连接芯片设计与晶圆厂制造的核心桥梁，有效填补了传统EDA工具在光电器件协同设计上的空白。结合制造端良率提升的积累，LUCEDA正助力构建覆盖设计、制造到测试的全流程解决方案，成为硅光产业链布局中的关键一环。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为10、16、24亿元，EPS分别为0.83、1.35、2.52元，当前股价对应PE分别为128.8、79.3、42.3倍。公司的EDA软件和半导体测试设备业务当前处于高景气期，受益于国内半导体扩产和高端芯片需求提升，且公司已得到国内龙头Foundry厂商认可，预计未来业绩增速较高。公司的硅光芯片相关业务未来市场空间较大，全资子公司LUCEDA为全球领军企业，优势独特，未来业务发展空间较大。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    1）上游产能受限供应不足风险；市场竞争加剧风险；2）下游需求不及预期风险。

长光华芯深度报告：光通信芯片构筑新增长极，平台化布局加速

长光华芯(688048)
    国内高功率半导体激光芯片龙头，光通信芯片构筑第二增长曲线。 公司为国内高功率半导体激光芯片龙头，纵向完成垂直一体化延伸，横向拓展VCSEL与高速光通信芯片，形成多元产品矩阵。公司已建成IDM全流程工艺平台，是全球极少数拥有6寸高功率半导体激光芯片生产线的厂商。公司高功率激光器业务产品结构不断优化，高效率VCSEL系列产品及光通信芯片系列产品显著进展，驱动公司26Q1延续25年的收入端高成长、利润端拐点向上趋势， 26Q1实现营业总收入1.30亿元，同比增长37.81%，归属于母公司所有者的净利润0.04亿元，同比扭亏为盈。
    高端光芯片供给紧缺，国产替代迎来黄金窗口期；硅光/CPO技术演技， CW激光器充分受益。 算力爆发带动高端光芯片需求高增，但受到设备交付、工艺复杂度、良率爬坡等多重因素制约，高端EML供给缺口延续，根据Lumentum指引，出货量与下游实际需求相比缺口预计在20%-30%左右，国产替代迎来黄金机遇期。硅光方案在1.6T及更高速率时代渗透率将加速提升，根据LightCounting数据，硅光光模块26年占比有望突破50%，硅光光模块需配置CW激光器提供光源，推动CW激光器需求结构性增长。伴随英伟达Spectrum-X Ethernet Photonics进入全面量产阶段， CPO产业化不断演进，高功率CW激光器价值进一步凸显。
    光通信产品矩阵形成，平台化布局加速，打开成长空间。 公司光通信芯片产品矩阵丰富，在VCSEL、DFB、 EML、 PIN均有布局，覆盖长距短距等多应用场景。公司在高速率光芯片进展显著，推出8通道100G EML和200mW CW DFB。公司100G EML、 70mW/100mW CW DFB已实现量产出货， 200G EML、 200mW CW光源进入客户验证阶段。公司针对下一代技术、材料先发布局，通过全资子公司出资成立星钥光子，前瞻性布局硅光集成技术路线，建设国内首家硅光Foundry， 26年底完成通线，预计27年初投产，通过投资匀晶光电布局薄膜铌酸锂新材料方向，打开广阔成长空间。
    盈利预测与投资建议： 预计2026-2028年营业总收入分别为7.19、 10.02、 13.46亿元，同比增速分别为50.61%、 39.40%、 34.31%；归母净利润分别为0.74、 1.50、 2.68亿元，同比增速分别为239.59%、103.40%、 78.11%，对应26-28年PE分别为984X、 483X、 272X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

新股覆盖研究：益坤电气

益坤电气(920222)
    投资要点
    6 月 22 日有一只北交所新股“益坤电气” 申购， 发行价格为 10.09 元/股、 发行市盈率为 12.73 倍（每股收益按照 2025 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算） 。
    益坤电气（920222.BJ） ： 公司专注于轨道交通和电力系统领域绝缘、 过电压保护及在线监测综合解决方案， 主要产品包括避雷器、 绝缘子、 熔断器和在线监测装置及系统等。 公司 2023-2025 年分别实现营业收入 2.84 亿元/3.39 亿元/3.73 亿元，YOY 依次为 19.41%/19.33%/10.01%； 实现归母净利润 0.42 亿元/0.54 亿元/0.59亿元， YOY 依次为 133.94%/30.26%/8.61%。 根据公司初步预测， 2026H1 营业收入较 2025 年同期增长 1.23%至 10.06%， 归母净利润同比增长 0.00%至 10.12%。
    投资亮点： 1、 公司是我国轨道交通领域绝缘、 过电压保护设备的领军企业，与中国中车等龙头企业长期稳定合作， 产品被多次应用在标志性项目中。 公司深耕绝缘、 过电压保护零部件领域三十余年， 是国内少数具备从高性能电阻片、 复合绝缘材料等避雷器、 绝缘子核心部件到终端产品的自研自产全流程生产能力的制造商。 公司发展初期产品主要应用于输配电领域； 自 2001年开始向轨道交通中的普速列车（电力机车） 领域拓展， 而后又深入至对产品性能要求严苛的高速动车组领域。 目前， 公司是国内唯一一家拥有 CRCC全部 3 项避雷器产品认证的企业， 同时也是中国中车、 国铁集团、 中国中铁等龙头企业长期稳定合作供应商， 主要产品占中车唐山、 青岛四方、 中车长客、 中车赛德、 中车株洲同类产品的采购比例 50%以上， 并在国家铁路、 城际/市域和城市轨道交通等领域的重点、 首批次项目中得到应用， 包括试验运行最高时速 450 公里的 CR450 动车组列车项目， 中老铁路项目、 印尼雅万高铁项目等“一带一路” 高铁出口项目等。 此外， 公司持续丰富产品结构，创新推出铁路腕臂、 公路腕臂等新产品； 其中， 铁路腕臂可应用于新增线路建设、 老旧线路升级、 抢险维修备用等方面， 目前该产品已在铁路线路上挂网测试； 而公路腕臂则在疏港公路、 煤运通道、 货运通道、 客运班线密集等电气化公路场景具备广泛应用空间， 目前该产品即将进入客户试用阶段。 2、电力系统领域， 公司出口交货值位于行业前列， 近年来又通过高性能电阻片、杜力顿芯体等新产品加深国内市场参与程度。 （1） 境外市场来看， 一方面，发达国家目前集中在能源并网整合等方面， 欧美等地电网投资金额保持5%-9%的增速； 另一方面， 发展中国家着重于基础电网设施和电力供给结构的建设， 具备较大电能需求增长潜力。 公司在海外市场深耕二十余年， 产品广泛销往 30 多个国家及地区， 与意大利 BONOMI 集团、 美国 SIEMENS 集团等国际电气设备巨头保持了长期稳定的合作关系； 根据中国电器工业协会绝缘子避雷器分会统计数据， 2022-2023 年， 公司连续 2 年出口交货值排名行业前五。 （2） 国内市场来看， 公司近年来通过高性能电阻片、 杜力顿芯体等产品持续强化市场布局。 一方面， 2020 年推出的新国标《交流无间隙金属氧化物避雷器》 ， 对避雷器核心部件高性能电阻片提出更高性能要求； 公司拥有高性能电阻片开发核心技术平台， 在此机遇下逐步成为国内高性能电阻片供应商， 在国家电网输变电项目-避雷器 2025 年的全部 15 家中标供应商中， 已有 5 家向公司批量采购电阻片等核心组件。 另一方面， 杜力顿工艺系通过高温注射模压对电阻片芯组进行封装固定， 凭借成本低、 效率高、 绝缘密封与机械性能突出等优势在电网领域应用广泛； 由于电阻片是杜力顿芯体的核心构成， 而公司又是具备自研自产、 性能优质电阻片的供应商， 依托该优势量产的杜力顿芯体已批量供应正泰电气、 固力发集团等电网领域输配电器材知名企业。
    同行业上市公司对比： 根据业务的相似性， 选取金冠电气、 中国西电、 神马电力为益坤电气的可比上市公司。 从上述可比公司来看， 2025 年可比上市公司的平均收入规模为 87.36 亿元， 平均 PE-2025（算术平均） 为 34.72X， 平均销售毛利率为 32.44%； 相较而言， 公司营收规模及销售毛利率未及可比公司平均。
    风险提示： 已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、 公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、 同行业上市公司选取存在不够准确的风险、 内容数据截选可能存在解读偏差等。 具体上市公司风险在正文内容中展示

表面工程化学品细分龙头，深耕半导体、新能源等细分领域

吉和昌(920193)
    投资要点：
    吉和昌主要从事表面与界面处理相关特种功能性材料的研发、 生产和销售。 公司产品涵盖表面工程化学品（镀镍、 镀锌及锌镍合金系列中间体及添加剂）、 新能源电池材料（锂电池电解液添加剂、 锂电铜箔添加剂） 及特种表面活性剂（异构醇醚、 水性新材料） 三大业务板块。 公司、 子公司获得过国家级专精特新"小巨人"企业、 国家知识产权示范企业、 中国表面工程协会副理事长单位等称号， 被评定为表面工程领域"十佳知名品牌"及湖北省著名商标， 并多次获得"中国表面工程协会科学技术奖"、 "湖北省科技进步奖"等奖项。
    下游需求旺盛、 国产替代加速与新能源产业扩张驱动三大业务板块长期增长空间。 表面工程化学品行业深度绑定电镀、 PCB 及半导体等先进制造业的技术升级与产能扩张， 随着国内半导体自主可控进程推进及 PCB 产业向高端化转型， 电子化学品国产化率持续提升； 新能源电池材料行业处于锂电产业链核心环节， 电解液添加剂和铜箔添加剂虽在电池成本中占比较小， 但对电池安全性、 循环寿命等关键性能起决定性作用， 当前受益于全球新能源汽车渗透率提升及储能市场爆发， 添加剂需求呈高速增长态势； 特种表面活性剂行业呈现"大行业、 小公司"格局， 公司在光伏切割液领域的布局直接受益于全球光伏装机持续扩容及金刚线切割技术对传统工艺的替代。 三大行业共同点是均处于产业链中上游关键材料环节， 技术密集属性强， 客户认证周期长， 一旦进入供应链体系便具备较强的客户粘性和议价能力。
    作为深耕表面及界面处理行业二十余年的细分龙头， 公司已建立起多维协同的竞争优势。 在技术层面， 公司构建了环氧衍生、 磺内酯衍生、 乙炔衍生三大合成技术体系， 掌握了精准调控分子结构、 生产工艺设备升级改造等核心技术， 形成了技术复用与跨场景应用能力， 部分产品指标接近或达到国际先进水平， 并成功将表面处理技术拓展至新能源材料等领域； 在客户与市场方面， 公司已与新宙邦、 天赐材料、 龙电华鑫、 德福科技、 巴斯夫等新能源电解液、 铜箔、 光伏切割、 电子与通用表面处理各领域头部企业建立稳定合作关系， 严格的供应商认证体系构成了业务发展的护城河； 在产业布局上，公司拥有湖北吉和昌、 武汉特化、 荆门吉和昌三大生产与研发基地， 毗邻中石化集团原料供应， 同时依托武汉高校资源保障科技人才储备， 兼具市场响应速度、 原材料供应稳定性及人力成本优势； 在品牌与资质方面， 公司作为国内最早从事表面工程化学品生产的企业之一， 品牌获行业广泛认可， 多次荣获"电镀十佳供应商"等荣誉， 对标国际巨头的产品品质为其树立了良好市场口碑。
    估值分析和投资建议： 公司业绩保持稳健增长， 2023-2025 年分别实现营业收入 4.38 亿元、 5.17 亿元和 5.29 亿元， 复合增长率达 7.41%； 实现归母净利润 5,621.29 万元、 5,634.63 万元和 6,532.19 万元， 2025 年同比增长15.93%， 增速明显高于营收增速， 得益于高毛利产品锂电铜箔添加剂占比提升。 公司可比公司三孚新科、 领湃科技、 华盛锂电、 皇马科技 2025 年 PE 分别为-331.03、 -25.19、 1442.37、 22.58 倍， 中证指数有限公司发布的专用化学原料及化学制品制造业（C26） 最近一个月平均静态市盈率为 30.25 倍。 公司发行后股本为 11,133.08 万股， 发行价对应发行后市值为 9.49 亿元， 对应 2025年市盈率为 14.52 倍， 相较于皇马科技及行业 PE 具备一定的折价。
    风险提示： 新能源产业政策及行业景气度变化风险； 市场竞争加剧风险；技术研发及新产品创新风险； 核心技术泄密及核心技术人员流失风险； 安全生产及环保风险； 综合毛利率下降的风险； 主要原材料价格波动风险。

沃行千里，钻刃致远

沃尔德(688028)
    投资要点
    两大刀具主业协同发展，海内外业务多点突破。公司产品涵盖精密切削刀具与精密精微刀具两大板块。在精密切削刀具领域，公司稳步拓宽产品下游应用场景，深耕汽车、新能源装备、风电赛道之余，顺利完成航空航天、人形机器人相关新品研发并实现商业化突破；针对OEM业务阶段性压力，公司及时调整经营策略、加大自主品牌推广，带动板块经营逆势向好。在精密精微刀具板块，公司守住显示面板切割产品龙头地位，在消费电子需求偏弱的行业环境下，紧抓新能源汽车车载屏增长红利，钻石刀轮、磨轮业务连续两年营收正向增长，同时产品顺利通过国际头部面板厂商认证，伴随其OLED产线向国内转移，板块长期增长潜力充足。此外，在全球化布局方面，公司依托国际业务团队与海外子公司协同拓市，海外团队持续深耕海内外重点市场，墨西哥海外生产基地筹备建设落地，欧洲子公司本地化运营成效显著。
    PCB板材迭代打开钻针增量空间，金刚石微钻重塑高端钻孔耗材市场。据统计，2020到2024年全球PCB钻针市场从35亿元扩容至45亿元，年均增长6.5%；预计2029年市场规模会突破91亿元，未来五年年均增速升至15%，行业增长明显提速。当前PCB行业正推进板材升级，从M7、M8切换为性能更强的M9材料。新款板材更耐磨损，加工难度随之提高，普通硬质合金钻针更容易损耗、使用周期变短，企业生产时要频繁换刀，生产效率大打折扣。对比之下，金刚石微钻硬度高、耐磨性能突出，耐用度和加工效率优势突出，是高端PCB微孔加工的理想耗材。板材技术迭代会拉高钻针整体使用量与单价，金刚石微钻也将在高端PCB细分赛道开辟全新增长空间。公司积极开展金刚石微钻在高端PCB微孔加工领域的应用研发，目前产品已送样至多家PCB厂商进行验证，送样产品得到部分客户认可。
    布局金刚石产业化及研发项目，强化前沿新材料技术储备。当下电子元器件持续朝着小型化、高集成方向演进，AI芯片等高功率半导体产品散热难题愈发突出，传统散热材料性能已逼近物理上限。金刚石导热扩散能力出众，能够快速疏导芯片局部集中热源，避免热量堆积；同时材料绝缘性能优良、介电常数偏低，不会产生多余寄生电容，可保障芯片高频工况下信号传输稳定，完美适配AI芯片高频工作要求。放眼量子产业与精密光学赛道，高品质量子基底、光学窗口材料属于产业核心底层原料。量子级金刚石晶格结构稳定，自带特殊色心物理特性，既是优质量子承载介质，还具备极端条件下优异透光能力，是高端光学窗口的核心选材。公司拟增发投入“金刚石功能材料产业化项目（一期）”、金刚石功能材料研发中心项目，研发方向包括“金刚石散热晶圆制备技术研发”“金刚石复合冷板材料研发”和“量子级金刚石晶体研发”等，完善前沿核心技术储备，进一步提升自身研发创新水平。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为9.2/11.1/13.3亿元，归母净利润分别为1.5/2.0/2.4亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

公司首次覆盖报告：背光显示模组龙头，拟收购切入湿电子化学品领域

翰博高新(301321)
    背光显示模组龙头，参股公司拟收购布局湿电子化学品业务
    翰博高新主业包括背光显示模组及相关核心零部件，产品覆盖TFT-LCD与Mini-LED背光显示模组等。2025年公司实现营收32.77亿元/yoy+39.6%，归母净利润-0.97亿元，亏损同比收窄；2026年Q1实现营收9.27亿元/yoy+27.2%，归母净利润0.05亿元，单季度扭亏为盈。随传统消费电子回温，车载显示业务稳步推进，公司新建工厂产能利用率提升，在产品结构优化与费用控制下，公司盈利能力有望持续修复。与此同时，公司参股公司芯东进拟收购切入湿电子化学品领域，发展前景广阔。我们预计2026-2028年公司实现营收41.40/54.25/71.33亿元，实现归母净利润0.98/2.18/3.46亿元，当前股价对应PE81.2/36.5/23.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    主业：显示技术升级/AIPC换机需求/车载新业务打开背光显示模组成长空间
    翰博高新主业产品广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、显示器及汽车等终端场景。随消费电子市场逐步回暖，Mini-LED等新兴显示技术渗透提升，个人Agent场景带动AIPC换机潮，面板模组行业景气度或回升。同时智能汽车发展带动全球车载智能显示市场规模提升，PrecedenceResearch预计该市场将由2025年的136.3亿美元提升至2035年的210.9亿美元。公司客户覆盖京东方、TCL华星等全球主流面板厂、以及全球主流Tier1及整车厂，终端品牌丰富，技术水平先进。
    外延：参股公司拟收购东进在华资产切入湿化学品领域
    2026年2月12日，翰博高新发布关于参股公司收购资产的公告，公司董事会审议通过参股公司合肥芯东进新材料科技有限公司收购韩国东进及其子公司设立的特殊目的公司（SPV）70%股权的议案。公司于2025年12月参股设立合肥芯东进（持股45%），拟以1.42亿美元收购韩国东进在华湿化学品资产70%股权。根据中国电子材料行业协会的数据，中国显示面板用湿化学品需求量预计由2024年的102.8万吨提升至2028年的151.7万吨。未来翰博高新将依托参股公司平台，持续推进高端电子材料的研发与产业化储备，逐步构建覆盖高端显示至半导体领域的材料产品体系，有望形成材料业务的新增长极，为中长期发展增添新动能。
    风险提示：新增产能消化风险、客户集中风险、显示技术迭代带来的风险。

公司动态研究报告：存储、MCU迎涨价浪潮，多业务推动业绩强劲增长

兆易创新(603986)
    投资要点
    存储行业周期向上，多业务推动业绩强劲增长
    2025 年公司实现营业收入 92.03 亿元，同比增长 25.12%，实现归母净利润 16.48 亿元，同比增长 49.47%；2026 年第一季度公司实现营业收入 41.88 亿元，同比增长 119.38%，环比增长 76.58%，实现归母净利润 14.61 亿元，同比增长522.79%，环比增长 158.72%。存储行业周期向上，供需结构优化推动产品价量齐升，同时得益于公司积极拥抱 AI，发展定制化存储、较高算力 MCU 和 AI MCU 等新业务、新产品，业绩快速增长。
    存储供应紧张导致量价齐升，环比强劲增长
    存储行业仍处于供应紧张局面，公司各类存储产品均受益于缺货而量价齐升。DRAM 产品实现了环比翻倍以上的增长，公司积极推进新产品研发，同时在供应短缺情况下和优质客户建立长期合作关系。NOR Flash 受益于下游服务器、汽车等领域需求的拉动，叠加价格温和上涨，收入环比良好增长；SLC NAND Flash 在海外大厂加速退出 2D NAND 的背景下，面临显著缺货局面，产品价格高增，收入环比强劲增长。
    上游成本压力传导，MCU 迎来涨价浪潮
    公司作为国内最大的 32 位 MCU 提供方，GD32MCU 产品已成功量产 69 个产品系列、超过 700 款 MCU 产品，实现对高性能、主流型、入门级、低功耗、无线、车规、专用等产品的全面覆盖。公司产品内核覆盖 ARM Cortex-M23、M3、M4、M33及 M7。MCU 的产品价格经历了较长时间的下行，行业基本处于无库存的状态。由于大量 MCU 产品依赖 NOR Flash 存储代码与固件，内存价格上涨的涟漪效应已开始向 MCU 供应链延伸。随着供应链成本的上涨和客户普遍调整库存策略以增加安全库存，多家主要 MCU 供应商在短期内密集宣布涨价，行业性涨价浪潮正在加速形成。
    盈利预测
    预测公司 2026-2028 年收入分别为 170.48、213.70、262.88亿元，EPS 分别为 8.35、10.55、12.68 元，当前股价对应 PE分别为 92、73、61 倍，公司作为存储龙头，随着存储供应紧张带来的量价齐升，叠加 MCU 涨价浪潮的形成，有望持续受益，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

作为拥有二本核一级制造证书的民营企业有望充分受益全球核电复兴，同时危废业务受益金属涨价

浙富控股(002266)
    投资要点
    2025 年,公司营收 232.1 亿元， 同比+11.0%； 归母净利润 11.2 亿元， 同比+15.1%； 其中 2025Q4 公司营收 70.6 亿元， 同环比分别+24.8%/+28.0%， 归母净利润 3.8 亿， 同环比分别+93.6%/+119.5%。2026Q1 公司营收 61.8 亿元， 同环比分别+25.2%/-12.4%， 归母净利润 6.0 亿， 同环比分别+122.4%/+58.9%， 利润的大幅增长主要来源套保比例的降低， 2026Q1 江西自立净利润 5.3 亿元， 同比+93.2%， 净利率 12.0%， 同比+3.8pcts。
    利润端： 盈利能力提升较多， 费用率有所上升。 2026Q1 公司毛利率、 净利率分别 18.5%/10.0%， 同比分别+8.9pcts/+4.2pct； 公司主要费用中， 销售费用率（0.1%） 保持稳定， 管理费用率（2.2%） 略有下降， 财务费用率（0.3%） 有所上升， 研发费用率（4.9%） 上升较多，四项费用率总体上升 0.9pct， 略降低公司的盈利能力。
    全球核电复兴， 公司是一家具有二本核一级制造证书的民营企业。 公司控股子公司——华都核电是国内第一的控制棒驱动机构研制生产领军企业， 其市场占有率约 70%， 除了“华龙一号”， 还承担“玲龙一号”、 快堆、 熔盐堆、 浮动堆、 铅铋堆等控制棒驱动机构的研产。全资孙公司——浙富核电是国内首家获得钠冷快堆主泵制造许可的单位（拥有核级电磁泵的制造许可， 并供货了 4 款（共 8 台） 核级电磁泵）， 并承接了示范快堆工程一回路主泵供货任务， 同时在类新型堆型拓展堆内构建。
    国内方面， 2025 年 10 月 16 日， 全球首个陆上商用模块式小型堆“玲龙一号” 冷试成功， 2026 年 2 月期间开展“热试”， 小型堆是未来核电发展方向之一， 同功率下， 其对零部件的需求量有所提升。
    国际上面， 日美5500亿美元投资项目中， 西屋电气拟投建AP1000核反应堆及小型模块化反应堆项目， 投资规模接近 1000 亿美元； 而日美第二轮投资中， 400 亿美元将投资于 SMR 项目。 公司的相关业务将充分受益于全球核电复兴。
    抽蓄行业有望在“十五五” 持续发展。“十五五” 期间抽蓄新增装机 100GW， 此前抽蓄中长期规划目标为 2025 年投运 62GW， 2030 年投运 120GW， 抽蓄的建设规划超越了中长期规划。 目前抽蓄行业产能与需求之间存在阶段性错配， 因此我们认为设备行业的盈利水平有望提升。
    盈利预测与投资评级:
    考虑到危废回收业务超预期， 我们上调业绩预测， 我们预测公司2026-2028 年营业收入分别为 264.7/286.9/304.7 亿元， 归母净利润分别为 20.4/22.0/23.5 亿元， 对应 PE 分别为 13/12/11 倍， 上调公司评级， 给予 “买入” 评级。
    风险提示：
    抽蓄、 核电行业投资不及预期的风险； 雅下工程的建设速度不及预期的风险； 原材料价格的波动风险； 二股东减持风险。

定增收购江硬、华茂、九冶，迈向钨钽铌全产业链

江钨装备(600397)
    投资要点
    事件： 公司拟通过向特定对象发行 A 股股票的方式募集资金， 募集资金总额预计不超过 19.07 亿元， 扣除发行费用后用于收购江硬公司、 华茂公司、 九冶公司各 100%股权。
    （1） 战略转型： 2025 年公司控股股东由江能集团变更为江钨控股， 实际控制人仍为江西省国资委； 置出煤炭业务资产及负债， 置入金环磁选 57%股份。 同年， 公司名称由“安源煤业”变更为“江钨装备”。
    （2） 江硬公司： 硬质合金深加工平台。 专注高性能硬质合金研发、 生产与销售， 拥有数控刀片、 型材、 地矿工具等全系列产品。 重要在建工程： 2500 吨高端硬质合金及 2000 万片高性能数控涂层刀片项目， 截至 2025 年末项目累计投入已达预算的 57.01%。
    （3） 华茂公司： 钨冶炼与钨粉末材料平台。 专注钨材料的研发、生产与销售， 主要产品包括氧化钨、 偏钨酸铵、 钨粉、 碳化钨粉等，公司具备钨冶炼及粉末产品的规模化生产能力。
    （4） 九冶公司： 钽铌冶炼与制品平台。 具备较大规模的钽铌冶炼及钽铌制品生产能力， 是国内重要的钽、 铌产品生产企业,拥有国内领先水平的钽铌氧化物和碳化物生产工艺技术。
    （5） 控股股东江钨控股旗下钨资源存在注入预期。 截至 2023 年6 月末， 公司保有钨资源储量 49.66 万金属吨， 且以黑钨精矿为主，2024 年 5 处在产钨矿山自产钨精矿 7805 吨。 江钨装备是江钨控股旗下上市平台， 钨矿资源存在注入预期。
    风险提示： 商品价格大幅波动， 注入进度不及预期， 装备业务产销及研发不及预期。

守正谋远，务实笃行

百龙创园(605016)
    投资要点
    我国居民肠道问题年轻化趋势明显，膳食补充剂能够平稳血糖、改善肠道健康、间接帮助减肥。 据 QY Research， 2023 年中国膳食纤维市场规模约 7 亿美元，占全球比重为 25%， 2023-2030 年 CAGR 达 13%，高于世界平均水平。 拆分产销： ①生产：截至 2023 年，中国和北美是两大重要产区，分别占 46%/25%的份额；（ 2）消费：截至 2023 年，中国是全球最大的消费市场（按销量计），销量占比达 32%，高于北美及欧洲地区（分别为 30%/18%）。其中， 抗性糊精与聚葡萄糖均属可溶性膳食纤维， 前者更为新兴，性能更佳， 两大细分赛道行业格局较为集中。
    2005 年百龙创园成立， 2021 年完成上市，同年重点推出晶体阿洛酮糖等新产品，品类矩阵逐步完善。公司核心品类包括膳食纤维（抗性糊精、聚葡萄糖等）、益生元（低聚木糖、低聚半乳糖及水苏糖等）及健康甜味剂（阿洛酮糖、异麦芽酮糖等）， 2025 年收入占比分别为 55%、 28%及14%。 2016-2020 年/2021-2023 年/2024-2025 年公司收入 CAGR 分别为10%/15%/20%，归母净利润 CAGR 分别为 10%/36%/50%， 随着业务结构升级（由传统功能糖向膳食纤维及阿洛酮糖升级）、 市场结构优化（海外市场占比提升）、 产能释放伴随着规模效应显现， 公司盈利中枢逐步抬升， 归母净利率由 2016 年的 19%提升至 2025 年的 27%。
    抗性糊精根基稳固，阿洛酮糖新势勃发： ①糊精化反应是决定抗性糊精优势的胜负手，百龙创园作为国内首家实现规模化、工业化生产抗性糊精的本土企业，于工艺（公司生产的无糖抗性糊精膳食纤维含量可达95%以上，国家原卫生部公告中含量要求为≥82%）；价格（公司产品价格可控制在 22 元/kg，远低于市场平均价格，约 25 元/kg）、专利等方向均存显著壁垒，同时对比海外厂商， 其 B2B 定制能力突出。 ②阿洛酮糖作为蔗糖的替代品，具备降血糖血脂、抑制癌变、抗炎等生理功效， 2025年全球阿洛酮糖市场规模达 28 亿元， 2020-2025 年 CAGR 达 21%;中国由于获批较晚（ 2025 年 7 月获批食品原料）， 2025 年市场规模仅 2 亿元，发展空间较大。 百龙创园已稳居行业综合领先位置：已验证的结晶阿洛酮糖量产技术是前提； 对比海外龙头，公司具备低成本且柔性化的制造能力、多功能糖配方组合；对比国内同行， 公司的海外客户准入更完备且泰国产能卡位独特。 我们预计公司阿洛酮糖业务 2026 年收入有望维持 40%以上增速，且盈利能力持续领先于行业。
    盈利预测与投资评级： 我们预计 2026-2028 年公司归母净利润为5.15/6.67/8.69 亿元，同比增速为 39.73%/29.48%/30.38%。对应公司 2026-2028 年对应 PE 分别为 20.20/15.60/11.97 倍。考虑到公司阿洛酮糖及抗性糊精壁垒明显、 新市场探索积极，我们认为当下估值具吸引力，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 市场竞争，原材料成本上涨，产品销售不达预期的风险等

公司动态研究报告：靶材龙头乘AI东风，平台化生态驱动长期成长

江丰电子(300666)
    投资要点
    具备全流程能力的半导体材料平台
    江丰电子成立于2005年，深耕超高纯金属溅射靶材和半导体精密零部件领域，是全球领先的半导体材料和精密零部件平台型公司。公司产品矩阵覆盖铝、钛、钽、铜、钨等关键高纯金属靶材，具备材料提纯、精密加工、表面处理、焊接封装等全流程技术能力，并率先在中国实现半导体用靶材的自主研发与产业化。凭借技术创新和严格的客户认证壁垒，江丰电子已成为台积电、SK海力士、中芯国际等全球领先头部晶圆厂的重要合作伙伴，产品广泛应用于超大规模集成电路制造、平板显示、太阳能等高端应用领域。近年来，江丰电子通过多元化投资，夯实了高纯金属原材料供应链体系，并不断拓展半导体精密零部件产品序列，形成了材料—器件—应用一体化的垂直整合业务格局。
    先进制程与存储拉动靶材需求高增。
    在芯片制造过程中，利用高压气体物理轰击靶材，将高纯度金属原子剥离并均匀沉积在晶圆表面，形成一层纳米级的金属薄膜。这层薄膜最终会蚀刻成芯片内部连接亿万个晶体管的超细微导线，是半导体制造中不可或缺的关键基础材料。公司靶材业务与当前半导体产业高景气周期高度共振，正处于AI算力需求爆发与半导体国产替代双重驱动下的“量价齐升”新时代。溅射靶材在先进制程中的消耗量约为传统工艺的3-5倍，在3nm、5nm等先进制程、3DNAND、HBM高带宽存储等前沿领域需求大幅提升的背景下，铜、钽、钨等高端靶材需求量持续放大。江丰电子作为全球溅射靶材龙头，靶材产品已经全面进入台积电SK海力士等头部客户供应链，核心受益本轮行业高景气度，盈利弹性显著提升。2025年公司靶材营收达到28.50亿元，占比61.9%，同比增长超22%。
    零部件装备协同构建第二增长曲线。
    以靶材为基础，江丰电子正加快构建平台化生态，推进高端半导体零部件和新材料的多元化布局，为下一轮成长打开新空间。公司以零部件产业化为“第二增长曲线”，2025年精密零部件收入10.84亿元，占比达23.54%，形成与主业靶材深度耦合一体化半导体材料平台。
    盈利预测
    公司通过业务拓展逐步成长为半导体材料平台型公司，受益于半导体等行业的高景气度，公司产品量价有望持续增长。预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.38、11.31、15.25亿元，当前股价对应PE分别为116.8、86.6、64.2倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

电子材料打开第二成长曲线，光刻胶业务进入爬坡期

彤程新材(603650)
    结论与建议：
    公司以特种橡胶材料起家， 后续通过控股北京科华、北旭电子切入光刻胶等电子化学品领域， 2025 年自产电子材料产品收入约 9.2 亿元，同比增长23.8%，成为公司增长新动能。 公司当前上海彤程电子工厂光刻胶产能利用率仍低，后续爬坡空间大，我们看好公司半导体光刻胶持续放量，给予“买进”的投资建议。
    点评：
    公司以特种橡胶材料起家， 电子化学品业务成为成长新动能： 公司以轮胎用特种橡胶助剂起家，长期深耕特种酚醛树脂、补强树脂、粘合树脂等产品，构成公司盈利和现金流基本盘。 2020 年公司通过控股北京科华、北旭电子切入半导体及显示光刻胶领域， 幷延伸布局高纯溶剂 EBR、 CMP抛光垫、有机绝缘膜、发光材料等电子化学品。 2025 年公司实现营收 34.3亿元，同比增长 4.9%，其中， 自产电子材料产品收入约 9.2 亿元，同比增长 23.8%，毛利率录得 29.8%， 高于公司综合毛利率 4.3pcts， 成为公司业务结构优化的主要动力； 自产酚醛树脂收入 16.8 亿元，同比下降5.6%，毛利率录得 26.6%，同比下降 2.1pcts。
    2026Q1 公司营收维持较快增长，整体录得 10.5 亿元，同比增长 22.5%；归母净利润 1.8 亿元，同比增长 13.8%。
    ArF 光刻胶放量提速， 上海工厂产能爬坡空间较大： 公司通过全资子公司彤程电子控股北京科华，切入半导体光刻胶业务， 产品覆盖 G/I 线、 KrF、ArF 光刻胶等材料。 2025 年北京科华收入 2.7 亿元，同比增长 0.4%； 净利润录得 0.4 亿元，同比增长 32.6%，净利率同比提高 3.8pcts 至 15.5%。从进展来看， 2025 年公司 ArF 光刻胶营收实现超 800%的突破性增长,且公司在半导体光刻胶领域推进的研发项目及国产替代项目近 200 项，其中超 30%的项目已经进入用户量产验证阶段或实现商用。 为进一步扩大产能规模， 公司依托彤程电子建设上海彤程电子工厂， 已形成 1000 吨半导体光刻胶、 18800 吨高纯溶剂产能， 2025 年前三季度半导体光刻胶产量141 吨， 对应年化产能利用率约 18.8%。 我们认为，公司光刻胶业务已从早期验证逐步走向订单放量，业务收入及盈利能力将继续提高。 此外，公司已递交 H 股上市申请，若后续顺利推进，有望进一步增强电子材料业务的资金支持能力。
    盈利预测及投资建议： 预计 2026、2027、2028 年公司分别实现净利润 6.6、8.2、 9.7 亿元， yoy 分别为+17%、 +24%、 +18%， EPS 分别为 1.1、 1.3、1.6 元，当前 A 股股价对应 PE 分别为 80、 64、 54 倍， 我们看好公司光刻胶未来发展前景， 给予公司“买进” 的投资建议。
    风险提示： 验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑

公司动态研究报告：半导体高景气度下，主线景气转化平台盈利

雅克科技(002409)
    投资要点
    起于阻燃剂，走向半导体
    雅克科技成立于 1997 年，起步于阻燃剂产业，通过多年产业升级和外延并购，现已转型为以电子材料与 LNG 保温绝热板材为核心的多元化新材料平台型公司。公司自 2010 年上市以来，围绕半导体材料主线，持续推进自主创新和产业协同，产品逐步覆盖前驱体、光刻胶、电子特气、硅微粉、LDS 设备、湿电子化学品、LNG 板材等，建立了中国与韩国等多地点布局。业绩上公司半导体、化工、光刻胶业务 2025 年分别贡献 27.03、26.58、19.60 亿元，同比分别增长 9.57%、36.66%、27.69%。
    通过收购韩国 UP Chemical，雅克科技成为国内唯一实现半导体前驱体材料国产替代的企业。目前雅克科技已形成半导体材料与 LNG 双主线业务格局。其中半导体材料板块，前驱体业务下游存储占比较高，未来有望跟随 HBM、3D NAND 等高端制程领域的增长趋势持续扩大份额。
    以钼代钨+铪载体+设备突破，主线景气转化为平台盈利。
    在 3D NAND 堆叠层数逐步增加的路径下，“以钼代钨”应用加速落地，公司钼前驱体产品受益于高端 NAND 结构变革实现持续放量。高纯铪由于出口受限，公司借助“以铪基前驱体作为出口载体”的模式，显现出价差空间和供给收紧双重驱动的盈利弹性。设备端，LDS 设备保持国内市场份额优势，出货节奏稳健。 LNG 保温板材业务在手订单充裕，2025 年相关业务量同比增长 57%。产品为众多国内及国际船厂和储罐项目提供支持，国产化替代及 LNG 运输储运产业扩张趋势下，公司业绩弹性持续释放。整体来看，雅克科技已构建起覆盖前驱体、光刻胶全链条、湿电子化学品、电子特气、硅微粉、LNG 板材与设备等的多元化新材料平台，中国+韩国全球化研发及生产格局逐步深化，伴随 AI 驱动存储、先进封装与 LNG 装备行业高景气传导，主线产业需求顺利转化为公司平台化盈利能力增强，成长确定性持续提升。
    盈利预测
    公司通过业务拓展逐步成长为半导体平台型公司，受益于半导体等行业的高景气度，公司前驱体等产品销量有望持续扩展。预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 13.37、16.58、19.35 亿元，当前股价对应 PE 分别为 73.9、59.6、51.0 倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

新分子业务快速放量，一体化CRDMO模式高筑行业护城河

药明康德(603259)
    投资逻辑：
    公司为全球领先的一体化、端到端新药研发与生产服务平台，依托独特的“CRDMO”商业模式，通过全产业链研发生产服务体系持续降低新药研发门槛、提升客户研发效率。
    深度参与GLP-1产业链，Tides业务快速增长。GLP-1市场空间广阔。根据Evaluate Pharma预测,GLP-1类药物全球销售额在2030年将达到1,450亿美元，接近2024年的三倍。GLP-1领域领域代表性产品替尔泊肽已成为全球“药王”，2025年全球销售额为365亿美元。在处于全球临床阶段的GLP-1候选药物中，公司支持了36个小分子药物中的12个，56个多肽药物中的11个。此外，在7个已商业化药物中，公司支持了其中1个。落实到业绩层面，公司近两年多肽和寡核苷酸CRDMO业务（TIDES）增长强劲，2025年TIDES业务收入达到113.7亿元，同比增长96%。
    行业景气度持续上行，在手订单保证未来增长持续性。目前，随着外部压力缓释、全球投融资回暖，国内BD持续升温，行业已进入内外需共振、新分子放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。截至2026Q1，公司在手订单597.7亿元，同比增长23.6%，充足的在手订单为公司未来业绩的持续强劲增长奠定坚实基础。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2026-2028年实现营业收入529.20亿/614.81亿/715.36亿元，同比+16.42%/+16.18%/+16.35%，归母净利润174.27亿/209.45亿/251.67亿元，同比-9.00%/+20.19%/+20.16%（注：2026年归母净利润下滑主要是由于2025年投资收益约85.88亿元，公司24-25年扣非净利润分别为99.88亿/132.41亿元，同比+2.47%/32.56%，以2025年扣非净利润作为基数计算，则2026年归母净利润同比增长31.4%），对应EPS为5.84/7.02/8.44元。我们认为，公司目前所处CDMO赛道正处于景气度加速上行阶段且公司Tides业务处于快速放量期，参考CDMO行业2026年28.5倍平均PE估值，考虑到公司行业龙头地位，给予2026年25XPE，目标价146.03元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险；大股东减持风险

热裂解设备先行者，双轮驱动迎成长新局

恒誉环保(688309)
    投资要点
    推荐逻辑： 1）公司为国内工业连续化热裂解技术唯一规模化龙头， ] 环保设备行业迈向万亿级、工艺向连续化升级， 2025年公司营收增速达 91%，有望成长为固废处置核心企业，成长空间广阔； 2） 设备+运营双轮驱动模式成型， 2025 年运营营收 1.2亿元同增 246%，海外高毛利订单与国内运营项目协同，平滑业绩波动、释放盈利弹性； 3）依托 134项热裂解专利与行业标准话语权，技术壁垒高，废轮胎领域的成功经验有望复制至废塑料、危废等多元场景，成长路径清晰。
    恒誉环保是国内工业连续化热裂解技术唯一实现规模化应用的龙头。 其产品覆盖废轮胎、废塑料等多元固废资源化场景， 2025 年营收 2.95 亿元，同比增长90.67%，归母净利润 0.33亿元，同比增长 91.91%。 公司“设备+运营” 双轮驱动战略拐点成型：设备端， 2025年海外营收占比 44%，海外高毛利订单持续放量；运营端， 2024年控股合晟环保切入废轮胎自营， 2025年运营收入占比 41%且同比增速高达 246.07%， 成为全新增长极。实控人牛斌技术出身， 管理层稳定，并引入地方国资持股 4%，为项目拓展提供资源赋能。
    在双碳战略与全球循环经济政策共振下，我国环保装备制造业正迈入万亿级成长周期。 2025 年目标产值 1.3 万亿元， 三年复合增速约 10.6%。固废资源化需求持续扩容， 2020-2024年我国工业固废产生量由 36.75亿吨增至44.02亿吨， 2025年我国废轮胎年产生量超 1450 万吨、废塑料年产生量超 6000 万吨，而传统物理回收技术受限，回收率接近瓶颈，为热裂解技术创造了广阔应用场景。国内外多项政策推动热裂解市场化， 且全球热裂解设备市场预计 2025-2032 年实现近29%的年复合增速，行业增长确定性增强，为技术领先企业打开成长空间。
    恒誉环保构建起“设备销售+项目运营” 双轮驱动模式，运营板块收入占比突破40%，正式进入实质盈利阶段。两大业务双向赋能，海外设备外销持续贡献高毛利增量， 2025年海外收入占比达 44%，同时自有运营项目形成商业化样板，反向推动装备工艺迭代，构筑起独特的产业闭环壁垒。公司依托 134项热裂解专利与行业标准话语权，技术实力获国家级权威认证， 2025 年订单储备持续高增超80%，应用场景从废轮胎、废塑料拓展至危废、医疗固废等新兴领域，海外项目在越南、丹麦等多国落地验证，全球化拓展成效显著，成长确定性持续增强。
    盈利预测与投资建议： 公司为 A 股稀缺热裂解设备标的，技术领先、海外业务基础扎实，多场景布局叠加业务模式升级，长期受益全球固废资源化发展。预计未来三年归母净利润复合增长率为 168.41%， 给予 2026 年 56xPE，对应目标价为111.44 元，首次覆盖给予“买入” 评级。
    风险提示： 核心技术领先优势丧失风险，运营项目进展不及预期风险，新经营模式效果不及预期风险，热裂解技术市场化不及预期风险，客户集中度较高风险，项目合同调整、延期、取消风险，外汇汇率波动风险等。

北交所新股申购报告：康美特：电子封装+改性塑料双轮驱动，国产替代打开成长空间

康美特(920189)
    双高分子材料业务布局，营收规模与毛利率持续上升
    公司主要从事电子封装材料及高性能改性塑料等高分子新材料产品的研发、生产、销售。自设立以来，公司坚持以研发驱动业务发展，围绕有机硅封装材料、环氧封装材料及改性可发性聚苯乙烯材料三大技术平台持续进行技术突破和产业化。公司电子封装材料的主要产品形态为LED芯片封装用电子胶粘剂，广泛应用于新型显示、半导体照明、半导体器件封装及航空航天等领域。公司高性能改性塑料的产品形态为改性可发性聚苯乙烯，广泛应用于运动及交通领域头部安全防护、液晶面板及锂电池等易损件防护以及建筑节能等领域。2023-2025年，公司的营业收入分别为38,416.83万元、42,256.32万元和46,932.00万元；综合毛利率分别为36.16%、38.86%和40.76%，逐年上升。公司预计2026H1实现归属于母公司所有者的净利润4,000-4,600万元，同比增加12.72%-29.63%。
    市场规模持续增长，国产替代潜力充足
    受益于下游及终端应用领域的快速发展，电子胶粘剂市场近年来展现出强劲的增长态势。根据QYResearch数据，2024年全球电子胶市场销售额达64.9亿美元，同比增长2.74%，预计2031年有望达到92.33亿美元，2024年至2031年复合增长率预计为5.16%。我国高端电子胶粘剂领域仍由国际知名厂商所主导，国产化提升空间大。高性能改性塑料方面，根据前瞻产业研究院数据，我国塑料改性化率已由2010年约16%提升至2023年约25%，但相比全球塑料改性化率50%的平均水平仍有较大提升空间。根据中商产业研究院数据，2019-2023年，我国改性塑料产量由1,955万吨增长至2,976万吨，年复合增长率达11.08%，2024年预计产量为3,320万吨。
    以国际先进水平技术切入头部显示厂商供应链，可比PE（2025）均值58.82X
    公司为国家级专精特新“小巨人”企业、北京市市级企业技术中心。截至2025年12月31日，公司拥有已获授权发明专利40项，实用新型专利60项。公司已成为国内率先实现MiniLED有机硅封装胶量产的厂商，成功进入京东方、TCL科技、海信等多家行业领先客户供应链，与美国杜邦等国际厂商展开直接竞争。根据《科学技术成果评价报告》，公司自主研发的光学级有机硅封装材料制备技术及其在LED领域的应用实现了我国LED有机硅封装胶产品的规模化生产，率先实现了MiniLED新型显示封装材料产业化，产品技术整体达到国际先进水平。目前A股无完全对标公司，根据产品结构、下游应用领域等方面选取华海诚科、德邦科技等作为可比公司，可比公司PE（2025）均值为58.82X，PE（TTM）均值为55.12X。公司募投项目预计将扩大生产规模，巩固前沿产品技术先发优势，提高公司核心竞争力和盈利能力，前景较好。
    风险提示：原材料价格波动风险、行业波动及下游领域政策变化风险、新技术开发风险

镇洋发展，2025年报点评，吸收合并工作，稳步推进中

镇洋发展(603213)
    事件
    近期， 镇洋发展披露 2025 年业绩。 报告期内,营收 26.25 亿，同比-9.45%；归母净利润 0.76 亿，同比-60.43%；经营活动的现金流为 3.2亿，加权 ROE 为 3.95%， 基本 EPS 为 0.17。
    公司 2025 年度分红金额 1.1 亿，占当期归母净利润的 146%；全年分红 1 次，每股派息 0.25 元（税前）；
    2026 年 Q1 业绩，扣非后的归母净利润为 0.35 亿，同比+4.66%。
    点评
    公司地址位于宁波石化经济技术开发区， 所属行业为化学原料和化学制品制造业，细分行业为氯碱行业。 按照营收金额拆分： 氯碱类产品14.29 亿，营收占比 54.43%； PVC 瓶 9.16 亿，营收占比 34.9%。浙江省交通投资集团有限公司，持有 A 股镇洋发展 54.71%的股份，持有浙江沪杭甬高速公司（0576.HK） 67.69%的股份，均为第一大股东。
    镇洋发展已公告， 正在筹划及推进由浙江沪杭甬公司向镇洋发展全体股东发行 A 股股份换股吸收合并镇洋发展，浙江沪杭甬为吸收合并方，镇洋发展为被吸收合并方。首次披露是 2025 年 8 月，经过一系列推进，截止 2026 年 6 月的进度是“获得上交所审核通过，并已提交中国证监会注册” 。
    另外，公司已发行镇洋转债 113681，当前余额 5.48 亿元，摘牌日期 2029 年 12 月。
    投资评级
    公告披露， 本次合并的换股比例为 1： 1.08，即镇洋发展换股股东所持有的每 1 股镇洋发展 A 股股票可以换得 1.08 股浙江沪杭甬本次发行的 A 股股票。 公告还显示， 浙江沪杭甬（0576.HK） 2025 年归母净利为53.29 亿。
    待合并完成后的公司，或形成双主业格局。 鉴于当前的合并动作尚未完成，我们首次覆盖给予“中性”评级。
    风险提示
    行业政策风险；竞争变化风险； 安全生产风险； 合并进度风险；

受益于产业转移与涨价红利，多品类驱动迈入成长新周期

晶合集成(688249)
    投资要点
    推荐逻辑：1）]公司脱胎于合肥“芯屏器合”战略，为全球第九、中国大陆第三大晶圆代工企业，已具备 DDIC、CIS、PMIC、Logic IC、MCU 等工艺平台，2025 年营收 108.85亿元，CIS 已成为第二大产品主轴。2）公司 DDIC投片规模位居世界第一，完成 40nm-150nm 制程覆盖，40nm 高压 OLEDDDIC 量产。2026 年 6月 1日起代工价格全面上调 10%，预计 2026-2030 年中国大陆 DDIC代工市场 CAGR达 6.1%。3）公司 CIS 制程覆盖 90-55nm，55nm 堆栈式 CIS量产，2025 年主营业务收入占比提升至 22.64%。全球 CIS 代工市场预计以7.8%CAGR 增长至 2030 年 103 亿美元。
    大陆第三大晶圆代工厂，多业务布局稳健增长。公司聚焦 12英寸晶圆代工业务，已建立 150nm 至 40nm 技术节点的量产能力，已具备 DDIC、CIS、PMIC、LogicIC、MCU 等工艺平台的技术能力。2024 年全球半导体市场景气度开始回升，公司业绩迅速企稳回升，2025 年营收达 108.85 亿元，同比增长 17.69%；CIS代工业务占比显著提升，已成为公司第二大产品主轴。
    DDIC：深度受益于显示产业转移，晶圆代工重回增长通道。DDIC 是公司目前最核心的业务板块，截至 2025 年底营收占比 55.41%。全球面板制造产能日益向中国大陆转移，中国大陆在全球显示面板产能占比从 2020年的 50.0%增长至2024 年的 70.0%，国产替代需求提升。中国大陆 DDIC 代工市场预计到 2030年达到 26 亿美元，复合年增长率为 6.1%。
    CIS：与思特威深度合作，打造第二增长曲线。2025 年 CIS 主营业务收入占比已提升至 22.64%，相比 2023 年增加 16.61pp。下游需求方面，汽车电子、工业成像及医疗成像成为 CIS 新增长引擎，2020 至 2024 年期间汽车 CISCAGR为 16.1%，工业成像 CAGR为 12.2%，医疗成像 CAGR 为 29.1%；预计 2025年至 2029 年汽车 CIS 年复合增长率为 18.4%，工业成像为 21.0%，医疗成像为 24.0%。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为8.3/13.5/20.8亿元。考虑到公司差异化特色工艺壁垒深厚，同时产能持续扩张、CIS、车规芯片等多领域放量打开长期成长空间，我们给予公司 2026 年 175倍PE，对应目标价 71.75 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：研发迭代风险、市场竞争风险、经营风险。

公司动态研究报告：深度布局功率半导体，国产算力芯片测试前景广阔

联动科技(301369)
    投资要点
    聚焦半导体测试系统主业，技术引领与市场拓展驱动业绩稳步增长
    该公司是国内头部的功率半导体测试设备企业，主营业务聚焦于半导体行业后道封装测试领域专用设备的研发、生产和销售，同时涵盖激光打标设备及其他机电一体化设备。公司产品广泛应用于功率半导体、模拟类及数模混合信号类集成电路的测试，下游覆盖汽车电子、光伏储能、AI芯片等战略性新兴领域。公司目前已成为国内功率器件和功率模块测试能力和功能模块覆盖面最广的供应商之一，在功率半导体测试系统领域形成覆盖功率二极管、MOSFET、IGBT、可控硅及第三代半导体SiC、GaN等主流器件及功率模块的完整测试能力。
    2026年Q1公司实现营业收入0.94亿元，同比+44.56%；归母净利润为0.03亿元，同比+229.55%。2025年公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为3.54/0.34/0.24亿元，同比+13.84%/+65.25%/+63.65%。
    盈利能力层面，2026年Q1毛利率/净利率分别为56.28%/2.88%，同比+2.77pct/+8.09pct；公司2025年毛利率/净利率分别为55.73%/8.57%，同比-0.66pct/+2.63pct。
    分业务来看，2025年公司半导体自动化测试系统/半导体激光打标设备及其他机电一体化设备/配件、维修及其他技术服务分别实现收入3.00/0.41/0.13亿元，分别同比+6.71%/+65.07%/+158.20%；分别占比总营收84.77%/11.46%/3.77%。
    AISoC测试系统实现突破，GPU国产替代进程加速
    针对AI时代高功率、高精度芯片测试的迫切需求，公司成功研发出面向人工智能系统级芯片设计的新一代高端测试系统“液冷数字AISoC测试机QT-9800EXA”。该产品核心优势在于其深度适配高功率AI芯片测试场景，采用先进的液冷散热技术，有效控制测试板卡温度，解决了高负载测试下的“温度漂移”技术难题，确保了长时间测试的稳定性与准确性。在性能指标上，QT-9800EXA具备多通道并行测试和高速信号处理能力，支持CPU、GPU、DPU等各类算力芯片及端侧AI芯片、FPGA、ASIC等逻辑芯片的测试，覆盖从研发验证到量产全流程，目前已在液冷散热、高电流、高通道数等核心指标上对标进口产品，在国产化率极低的SoC测试系统市场中，构建了明确的进口替代能力。同时，其软件平台的通用性与接口兼容性，能够快速适配不同客户、不同架构的DUT芯片设计，显著缩短测试方案开发周期。
    目前，公司已与天数智芯达成战略合作，双方围绕GPU算力芯片测试技术联合创新、量产验证流程协同、测试良率与效率提升展开深度合作。同时，QT-9800SoC测试系统也已于2026年4月实现首个销售订单的落地与交付，成功导入国内头部车企，应用于车规级SoC芯片的量产测试。
    深度布局功率半导体高景气赛道，超低杂散KGD测试方案筑牢车规级市场护城河
    在第三代半导体测试领域，公司持续深化在SiC/GaN功率器件测试领域的技术优势，重点拓展电动汽车、新能源等工业应用场景。当前功率半导体行业景气度持续攀升，AI数据中心、新能源汽车、储能三大下游需求集中爆发，采购客户普遍按需求放大20%至30%备货，各厂商正加速扩产。公司积极把握这一窗口期，针对车规级SiC模块量产的核心刚需，推出了超低杂散SiCKGD测试系统QT-8404D高速功率器件测试系统。该系统精准解决了行业长期存在的测试精度与效率痛点，其杂散电感控制在25nH以下，能够精准复现车载高频开关工况，确保动态参数测试的准确性。同时，系统集成的动态开关与短路参数测试总耗时小于300毫秒，较传统方案缩减一半测试时间，大幅提升了量产测试效率。该系统完全匹配AQG324、AEC-Q101等车规级标准，可实现“测试-分选-数据追溯”自动化流程。公司自研的雪崩测试防烧毁保护装置，通过硬件限流、动态钳位、纳秒级关断三重防护机制实现了微秒级响应，将SiC雪崩测试芯片损坏率控制在0.01%以内，从根源上解决了芯片烧毁、针卡损毁和晶圆破片等难题，已全面搭载于QT-8409DSiC晶圆CP测试系统。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为7.02、13.15、21.36亿元，EPS分别为1.08、2.62、4.93元，当前股价对应PE分别为208.5、85.7、45.5倍。基于AISoC测试系统在GPU等算力芯片测试领域的国产替代突破，以及功率半导体测试系统受益于行业景气度持续攀升、需求旺盛，使得公司能够抗行业周期涨跌、收入保持稳定上升状态，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    公司技术和资源整合不及预期；宏观经济波动导致市场需求不及预期；政策支持力度不及预期。

乘半导体、3D打印之风，AI+机器人打开长期空间

奥普特(688686)
    投资逻辑
    公司是机器视觉龙头，产品覆盖全栈系列。公司成立于2006年，从光源产品起家，已构建覆盖光源、镜头、相机、算法软件的完整产品矩阵，是国内少数实现核心零部件全栈自研的机器视觉龙头。受益于3C、锂电设备领域需求高景气，以及3D打印设备、光模块设备等新市场爆发，公司有望进入加速增长通道。
    3C市场3D打印渗透率提升，或带动公司明年3C业务收入加速。钛合金凭借优异的强度与高端质感，成为消费电子摆脱同质化、迈向高端化的核心材料，3D打印解决钛合金加工难题，有望在高端消费电子市场应用不断渗透。荣耀、OPPO已落地折叠铰链量产，苹果2026折叠机、2027周年机型预计将采用钛合金3D结构件。机器视觉覆盖3D打印设备前置设备标定、打印中层间与熔池实时在线监测、成品外观与三维尺寸质检、产线自动化上下料四大场景，是高端工业SLM设备核心标配系统。公司深度绑定消费电子龙头多年，有望充分受益3C市场3D打印设备扩产新浪潮。
    半导体、汽车等新市场多点开花，AI+机器人蓄力新的增长极。（1）AI算力催生光模块设备市场需求爆发，从而带动机器视觉行业用于识别、检测、定位等需求。公司已卡位国内头部客户及相关设备商，提供视觉检测、引导及运动控制方案。另外汽车、半导体市场长期使用海外视觉产品，25年公司收入1.2亿元、同比+48%，预计未来公司将稳步推进高端市场国产替代。（2）公司拟发行12.7亿元可转债用于工业自动化+智能机器人双轨项目。智能机器人是公司面向下一代智能装备的前瞻性战略布局领域。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2026-28年归母净利润为2.4、3.78、4.81亿元，对应PE分别为81/51/40倍。考虑到公司将充分受益于光模块、3D打印设备资本开支上行，收入进入加速期，给予公司26年100xPE，对应目标价196.38元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    下游行业需求波动风险；市场竞争加剧风险；新业务拓展不及预期风险。

海博思创点评：受益算电协同发展趋势，海外市场拓展有空间

海博思创(688411)
    事件： 1） 近期，海博思创发布 2026 年一季报， 2026 年第一季度公司实现营业收入 23.69 亿元，同比增长 53.06%；扣非归母净利润为 1.98 亿元，同比增长 152.32%。
    2） 近期，海博思创发布 2025 年报， 2025 年公司实现营业收入116.12 亿元，同比增长 40.42%；扣非归母净利润为 8.78 亿元，同比增长 39.85%。
    点评：
    海博思创深度受益于算电协同未来发展大趋势。 从行业层面看： AI 算力产业快速扩张，叠加绿电准入、碳排放管控收紧，算力中心与储能、绿电耦合是行业长期增量赛道。 公司定位于以综合能源服务商身份开展业务，采用“独立储能+算力中心”协同共建模式，打通电力、算力两大场景。 公司的技术优势主要在于研发适配算力场景的一体化方案，融合配电系统与高倍率储能产品，同步落地钠电池适配算力场景的技术研发。从未来盈利模式看，公司拟联合合作方共建项目，和算力中心签订长期电力服务协议，提供低价稳定绿电；双方共同参与电力调度，节约电费、新增收益按协议分成，属于全周期电力服务。
    公司的核心优势在于储能全生命周期“制造+服务”闭环模式，有望为下游客户创造增量价值。 公司的业务定位区别于单纯储能设备厂商，可提供储能资产全生命周期收益配套技术、运维、电力交易综合服务，搭建“硬件+软件+数据+电力交易”完整业务闭环。 更重要的是，公司具有数据 AI 护城河优势：公司已累计交付储能电站超 50GWh，沉淀海量项目运行数据，依托数据训练 AI 优化电力调度、交易策略，项目数据积累越多，模型精准度越高，能持续为客户提升项目收益。
    公司海外市场拓展、钠电业务未来有望成为亮点。 1）从海外市场拓展进展看，公司当前海外新签、中标储能订单合计约 16GWh；未来数年将迎来海外业务高速扩张期， 公司的战略目标是输出国内成熟储能综合服务模式至全球市场。 2） 从钠电池业务发展看，公司已与宁德时代签署三年合计 60GWh 钠电池合作协议；钠电池具备长循环、热管理成本低、高低温环境适配性强等特性，长期将与锂电池形成互补应用格局；公司 2026 年计划推进搭载钠电池的储能项目实际落地应用。
    投资评级：
    我们预计公司 2026-2028 归母净利分别为 20.86/31.78/41.82 亿元； 公司是全球储能龙头， 未来海外业务有望快速放量，同时算电协同有望提升公司增量价值； 维持“买入”评级。
    风险提示： 下游需求不及预期、行业竞争加剧、 新业务不及预期

Token工厂定位清晰，深度受益模型商业化

软通动力(301236)
    软通动力积极转型 Token 工厂，签署智算服务协议。根据软通动力官方公众号，6 月 9 日，软通动力“词元（Token）工厂计划”的首个标杆示范项目——“北京壹号词元工厂”在京点亮，并同步向全球开源“词元工厂性能基准”（含评测框架LoadGen 2.0）。这是行业首次针对智能体长时运行特征建立统一的性能度量标准，标志着大模型算力供给从粗放式吞吐比拼，进入标准化、工业化的 Token 流水线时代。6 月 25 日软通动力发布公众号，软通动力与某头部大模型厂商在北京签署智算服务协议。根据协议，软通动力将为该模型厂商提供基于北京壹号词元工厂的 Token 推理服务，涵盖大模型推理加速、高性能算力集群适配及行业 AI 应用落地等场景，共同推动智能体时代从模型到 Token 服务的产业闭环。我们认为，本次软通动力与头部大模型厂商签署智算协议，公司Token 工厂属性越发明确，有望充分受益本轮大模型商业化浪潮。
    公司推进“软硬一体，全栈智能”战略，打开成长天花板。根
    据公司 2025 年报，公司坚定推进“软硬一体全栈智能”战略，以 AI 基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大板块为核心支柱，融入数字 AI、物理 AI、科学 AI 前沿能力，打造一站式“企业 AI 工厂”。我们认为，公司凭借其软硬协同能力，有望在当前AI时代收获更多订单，打开公司长期成长天花板，我们判断公司 2026 年硬件收入有望超过软件收入，后续或实现 token 分润的新盈利模式，发展前景广阔。
    盈利预测、估值与评级
    Token 工厂定位清晰，深度受益模型商业化，有望提升公司利润率 ， 我 们 预 计 2026/2027/2028 年 公 司 实 现 营 业 收 入421.08/505.29/606.35 亿元，同比+20.0%/+20.0%/+20.0%；归母 净 利 润 分 别 为 3.10/4.34/5.86 亿 元 ， 同 比+50.57%/+39.87%/+34.91%，上调评级至“买入”。
    风险提示
    下游行业需求不及预期；并购整合与业务协同不及预期；技术迭代与 AI 竞争加剧；控股股东高比例股权质押；对外投资收益不及预期及资产减值；债务规模较高风险

专注PEEK研发、生产及销售，下游需求持续扩容

中研股份(688716)
    最新动态
    2025年公司PEEK全球销量首次超过1000吨大关，实现历史性突破，行业龙头地位进一步巩固。其中主要牌号产品770G以及玻纤、碳纤、耐磨等改性产品均有良好市场表现，细粉、超细粉产品实现高速增长，医疗植入级产品年度营收呈大幅度增长。植入级3D打印丝和短切碳纤维增强系列即将完成全部生物相容性评估，三类医疗器械注册工作有序推进，为医疗领域高端应用奠定基础；主动参与行业标准制定，顺利完成厚和医疗主文档备案，相关医疗产品获得国家监管机构认可。康拓医疗、大博医疗、迈普医学相继使用本公司医疗级聚醚醚酮原料获得注册证(或原材料变更)。
    PEEK行业下游新能源、人形机器人、医疗、航空航天等需求持续扩容，行业新增产能规划印证赛道长期成长价值。公司作为国内较早实现PEEK规模化量产的企业，具备全流程自主工艺、完整产品矩阵、高端客户资源及行业标准起草等深厚壁垒，和新进入者在技术积淀、高端应用落地层面存在明显差异化。公司张家港年产10000吨聚醚醚酮（PEEK）高分子材料与2000吨PEEK原料一体化项目已进入启动阶段，该项目将采用公司多年来沉淀的先进技术、工艺和运营管理经验，进一步提升公司在产品品质、成本管控等方面的领先优势。近年来，公司在技术升级、产品创新、精益运营管理、产业链布局等方面持续加大投入，这一系列战略举措的实施正帮助公司构建更为长期的差异化竞争优势。动向解读
    公司是一家专注于聚醚醚酮（PEEK）研发、生产及销售的高新技术企业。经过近二十年的自主研发，公司在PEEK合成、提纯、复合增强的理论和技术方面实现了多项创新和突破，掌握了包括关键原料选择、关键过程控制、关键设备设计、关键工艺优化、关键指标监测的全流程全国产化PEEK生产能力。经中国合成树脂协会组织评审认定，“公司产品主要性能指标已达到国际先进水平，填补了国内空白，在大规模工业生产领域，公司PEEK工业化生产技术处于国内领先水平”。
    PEEK产品出货量稳步增长，研发及资源投入对短期业绩造成一定冲击。2025年，公司实现营业收入3.09亿元，同比增长11.60%，主要由于公司主营产品销量增加所致。2025年，公司主营产品销量1,079.84吨，较上年同期增长11.84%。实现归母净利润1,186.67万元，同比下降69.79%；扣非净利润485.53万元，同比下降80.21%。公司业绩变化主要受以下因素综合影响：（1）PEEK产品出货量稳步增长，实现合并报表营业收入同比增长。（2）有序推进并运营了上海CF/PEEK复合材料研发中心项目、深圳PEEK应用加工中心等项目，研发投入及各项支出同比增加。（3）公司近年来加大了在人力资源体系构建、战略品牌升级、数字化转型及精益运营管理等领域的资源投入，对短期业绩造成一定的冲击。
    风险提示
    下游需求不及预期；产品推广进度不及预期；原料端风险。

“主营+创新”双引擎战略，积极谋求公司战略转型

东方材料(603110)
    最新动态
    布局新能源电池材料领域，开辟新的收入增长曲线。公司与第一元素及其他两位股东共同合资设立碳巢新材科技（滕州）有限公司。合资公司依托滕州公司部分现有场地资源，专注于3D集流体材料研发与生产，布局新能源电池材料领域，为公司开辟新的收入增长曲线，探索高质量可持续发展路径。合资公司项目建设各项审批手续已完成，现阶段稳步推进生产线设备安装调试。合资公司目前规划生产产品为分散液和3D集流体，两项产品目前处于实验室试制样品向客户送样测试阶段。
    公司将以“主营+创新”双引擎战略为牵引，保持精细化工、算力业务稳定运营。公司前控股股东、前实控人团队在国内从事云计算、大数据等信息技术创新领域多年，参与公司经营管理后，设立东方超算（深圳）科技有限公司正式布局算力相关业务。后续公司将继续保持算力业务稳定运营，并在此基础上，结合公司资金运作状况和管理能力，积极探索符合公司发展定位、业务闭环确定性强的业务，积极谋求公司战略转型。动向解读
    公司是国内最早从事油墨生产的企业之一。目前公司拥有3个全资子公司：新东方油墨有限公司、新东方新材料（滕州）有限公司、东方超算（深圳）科技有限公司，分别从事精细化工、新材料、算力租赁运维等相关业务。公司目前主要产品为油墨和胶粘剂，应用于食品与药品软包装。公司深耕精细化工行业四十余年，工艺技术成熟、管理与资金运营能力稳健。
    2025年公司业绩出现亏损，积极拓展新市场领域。2025年，公司实现营业收入3.80亿元，同比下降12.77%；归母净利润-636.48万元，同比下降145.60%；扣非净利润-656.93万元，同比下降157.82%。2025年公司业绩出现亏损，主营业务表现疲软带来一定影响，精细化工业务板块2025年营业收入同比下降12.25%，利润同比有所下降。当前，国内油墨行业正处于深度结构转型期，同时，上游原材料、人工、物流等成本持续承压，行业整体技术水平差距逐步缩小，产品同质化竞争加剧。公司在巩固软包装油墨业务基础上，积极开发布局工业油墨新品类，拓展新市场领域。
    风险提示
    主营业务同质化竞争加剧风险；新能源电池领域竞争加剧风险；新兴业务推广进度不及预期。

具备高纯四氯化硅产能3万吨，积极布局电子特气

三孚股份(603938)
    最新动态
    高纯四氯化硅主要应用于光纤预制棒和合成石英玻璃的生产，是光纤行业的关键原材料。公司高纯四氯化硅产能合计3万吨/年（覆盖6N级及9N级），下游主要应用于光纤预制棒。在高端芯棒生产方面，公司已实现对原材料要求较为苛刻的PCVD芯棒生产工艺的规模化供应，实现了进口替代。2025年，公司高纯四氯化硅产量1.67万吨，同比增长21%，销量1.68万吨，同比增长17.22%。公司高纯四氯化硅产品自2025年第四季度开始销量上升，目前基本满负荷运行。动向解读
    公司主要从事三氯氢硅、四氯化硅、高纯四氯化硅、电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅、电子级四氯化硅、气相二氧化硅、硅烷偶联剂、氢氧化钾、硫酸钾等化工产品的研发、生产和销售。2025年，公司实现营业收入20.97亿元，同比增长18.49%，归属净利润8,029.90万元，同比增长25.90%。产能方面，公司三氯氢硅产能12.22万吨/年，氢氧化钾产能17.6万吨/年，硫酸钾产能10万吨/年，硅烷偶联剂系列产品产能8.7万吨/年。
    公司电子特气产品包括电子级二氯二氢硅（产能500吨/年）、电子级三氯氢硅（产能1000吨/年）及电子级四氯化硅（产能500吨/年），合计产能2000吨/年。这些产品主要应用于先进晶圆加工、存储芯片制造、硅外延片制造等领域，是半导体行业的重要辅助材料。目前公司电子特气产品生产稳定，逐步推向市场并实现规模化供应。从国产化进程看，目前我国电子级三氯氢硅在4-6-8寸外延片方面已实现国产化应用，但在12寸大硅片方面国产化率仍然较低；电子级二氯二氢硅、电子级四氯化硅的国产产品依然相对较少，未来下游市场的国产替代需求占比将有较大提升。
    风险提示
    周期与下游需求风险、行业供给与市场竞争风险、原材料成本与汇率风险。

大客户创新大年开启价值量拐点，新兴赛道多点布局打开长期成长空间

蓝思科技(300433)
    投资要点
    深耕AI端侧应用20年，大客户创新大年与新兴赛道共振
    公司以消费电子精密制造起家，历经20余年深耕构筑平台型制造能力，形成从防护玻璃、金属结构件到整机组装的全链条垂直整合布局。苹果折叠屏iPhone有望于2026年正式推出，作为苹果消费电子核心供应商，公司将充分受益于新品带来的单机价值量提升。同时，公司持续向人形机器人、AI眼镜、AI服务器液冷、商业航天等新兴领域延伸，多赛道协同打开中长期成长空间。
    智能手机与电脑业务为核心基本盘，AI端侧景气改善带来业绩修复
    智能手机与电脑类业务2025年实现收入611.8亿元，占总营收比重达82%，是公司最核心的收入来源。公司深度绑定苹果供应链，产品覆盖防护玻璃、金属中框、触控模组、蓝宝石镜片等核心零部件。
    彭博社预计苹果折叠屏于2026年正式推出，折叠屏设备对精密玻璃、铰链结构件、触控模组的要求均大幅高于传统直板机，单机价值量有望较传统机型实现可观提升。公司已具备航天级UTG材料量产能力，并在3D曲面玻璃、超薄盖板玻璃领域持续深耕，技术壁垒深厚，有望充分分享折叠屏放量带来的价值量增长红利。
    深度绑定特斯拉供应链，人形机器人批量交付打开第二成长曲线
    AI智能化驱动背景下，人形机器人作为最佳硬件载体，未来成长空间广阔。公司把握人形机器人产业发展机遇，积极拓展机器人领域版图，国内方面深度绑定智元，并与优必选，灵心巧手，越疆机器人等企业合作开发机器人产品。海外方面公司已进入特斯拉Optimus供应链体系，在灵巧手、行星滚柱丝杠、六维力矩传感器等关键模组上实现量产能力储备。
    拟并购元拾打通AI服务器液冷产业链，有望深度受益算力基建扩张
    为满足AI算力需求，服务器性能跃升直接导致芯片功耗与机柜功率密度急剧攀升，液冷成为服务器标准解决方案。2026年公司拟收购元拾科技，从而获取英伟达机架产品、液冷模组的RVL/AVL认证，形成完整的二次侧散热解决方案，精准切入英伟达下一代RubinGPU集成化需求。
    UTG材料前瞻布局，覆盖商业航天全链条
    公司航天级UTG超薄柔性玻璃是柔性太阳翼封装的核心材料，同步布局太空轻量化机柜、TGV玻璃基板等产品，平台型制造能力赋予公司持续切入高附加值新赛道的能力。
    盈利预测与投资评级：考虑到折叠屏iPhone量产带动公司单机价值量提升及新兴赛道快速放量，2026E-2028E归母净利润分别为43.3/65.7/82.0亿元，当前股价对应动态PE分别为68/45/36x，首次覆盖，给予"买入"评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；折叠屏渗透不及预期风险；客户集中风险。

签约埃及2GW风机大单，“工厂+电站”打造出海新模式

三一重能(688349)
    事项：6月24日，三一重能与埃及输电公司（EETC）、埃及新能源与可再生能源管理局（NREA）签署合作协议，包含苏伊士湾2GW风电机组订单以及该国首个风电整机制造基地。
    国信电新观点：1）公司全球化产能布局获得完善，实现“产品出海”向“产业出海”的转变，进一步打开风机主业市场空间。本次“工厂+电站”打包模式有助于锁定埃及市场的长期订单，同时以埃及为支点撬动中东北非风电增量市场。2）2025年以来风机行业面向海外的订单新增40GW以上，预计在2027-2028年各家风电整机企业国际业务迎来显著的利润贡献期。
    投资建议：2026年以来，风机行业存在阶段性盈利压力，由于原油价格上涨带动叶片主要原材料之一环氧树脂价格显著上涨，风机成本短期承压，同时136号文推动新能源全电量入市，风电资产端电价、消纳及转让等不确定性提升，我们预计2026-2028年归母净利润10.6/17.1/23.2亿元，同比+49%/+62%/+35%。当前股价对应PE为17.2/10.6/7.9x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期；国内风电装机需求不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧。
    评论：
    公司签约埃及2GW风机大单
    6月24日，三一重能与埃及输电公司（EETC）、埃及新能源与可再生能源管理局（NREA）签署合作协议，包含苏伊士湾2GW风电机组订单以及该国首个风电整机制造基地。
    公司全球化产能布局获得完善，实现“产品出海”向“产业出海”的转变，进一步打开风机主业市场空间。本次“工厂+电站”打包模式有助于锁定埃及市场的长期订单，同时以埃及为支点撬动中东北非风电增量市场。2025年以来风机行业面向海外的订单新增40GW以上，预计在2027-2028年各家风电整机企业国际业务迎来显著的利润贡献期。
    盈利预测
    风力发电机组制造机及运维服务：我们预计2026-2028年风电机组对外销售容量14.5/17.0/21.0GW，销售收入234.0/287.4/366.7亿元，同比+22%/+23%/+28%，毛利率10.7%/12.6%/11.1%。
    电站业务（包括风力发电及电站产品销售业务）：我们预计2026-2028年销售收入52.4/42.8/60.8亿元，同比-21%/-18%/+42%，毛利率26.5%/25.5%/23.9%。
    投资建议
    2026年以来，风机行业存在阶段性盈利压力，由于原油价格上涨带动叶片主要原材料之一环氧树脂价格显著上涨，风机成本短期承压，同时136号文推动新能源全电量入市，风电资产端电价、消纳及转让等不确定性提升，我们预计2026-2028年归母净利润10.6/17.1/23.2亿元，同比+49%/+62%/+35%。当前股价对应PE为17.2/10.6/7.9x，维持“优于大市”评级。
    风险提示
    海外市场拓展不及预期；国内风电装机需求不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧。

全球电驱系统龙头，机器人与新能源交通打开中长期成长空间

卧龙电驱(600580)
    结论与建议：
    公司通过外延并购，逐步由区域型电机企业成长为全球电驱系统供应商，2025 年进一步剥离新能源资产，聚焦电驱动主业。 公司 2025 年收入同比增长2.6%（剔除资产剥离影响后），扣非归母净利润同比增长 29.6%。 从业务来看，公司防爆、工业、暖通三大板块合计收入 136.9 亿元，占公司收入接近九成，构成业绩基本盘； 新兴业务方面，公司前瞻布局人形机器人和新能源交通产业，新能源汽车业务已获得采埃孚、小鹏、吉利等客户定点，机器人业务则与智元、节卡等厂商建立合作关系。我们看好公司传统电驱业务稳健增长，以及人形机器人、新能源交通等新兴业务带来的成长空间，首次覆盖，给予“买进” 的投资建议。
    点评：
    公司通过外延并购，逐步成长为全球电驱系统供应商： 卧龙电驱前身为1984 年创办的上虞县多速微型电机厂， 1998 年完成股份制改造， 2002年 6 月在上海证券交易所主机板上市。 公司早期以微特电机、控制器及中小型电机为主，后续通过外延并购，开启从区域型电机企业向全球电机制造商转型之路。 2011 年公司收购奥地利 ATB 集团 97.94%股权，获得欧洲工业电机、高压电机、船用及特种电机等产品体系，并整合 BrookCrompton、 Schorch、 Morley、 Laurence Scott 等百年工业品牌，首次具备全球化品牌与欧洲制造平台； 2014 年收购义大利 SIR 机器人应用公司，将业务从电机延伸至工业机器人系统集成和自动化产线； 2015 年收购南阳防爆（国内防爆电机龙头），从而切入油气、化工、煤炭、核电等高可靠性防爆场景。 2018 年公司收购美国通用电气小型工业电机业务 SIM，获得 1-1750 马力低压及 TEFC 中压电机资产、墨西哥制造基地、北美客户管道及 GE 电机 10 年品牌使用权，进一步打开美洲市场。 通过持续并购，公司补齐“高端产品+海外品牌+全球管道+系统集成” 四类能力，市场端则由中国本土扩展至亚太、欧洲、美洲。 此外， 2025 年公司将所持龙能电力、卧龙储能等四家新能源企业合计以7.26亿元转让给卧龙新能，公司得以进一步聚焦电驱动主业。 从收入看， 2025 年公司实现营业收入154.5 亿元，同比增长 2.59%（剔除资产剥离影响后），其中，境内、境外分别实现收入 89.1、 62.1 亿元，境外收入同比增长 8.6%； 归母净利润11.3 亿元，同比增长 42.0%； 扣非归母净利润 8.2 亿元，同比增长 29.6%。
    防爆、工业、暖通三大板块构成基本盘，盈利能力稳中有升： 公司电驱业务由防爆、工业和暖通三类场景构成，其中， ①防爆电驱主要应用于油气、化工、煤炭、矿山、核电等高安全要求场景，产品门槛在于防爆认证、长期可靠性与事故容错能力，以及长期专案经验和客户积累。而公司依托南阳防爆及海外品牌粘性。 2025 年公司防爆电驱业务收入 46.3亿元， YOY-1.4%，主要受全球石化资本开支偏弱影响，但毛利率提升0.8pcts 至 32.2%。 ②工业电驱主要用于风机、泵、压缩机、冶金等场景，门槛在于能效、稳定性、驱控匹配和售后服务。 公司产品矩阵涵盖高低压电机、变频驱动，并具备系统级方案能力，在覆盖面、技术创新能力以及品牌影响力等方面均具有明显竞争优势。 2025 年公司工业电驱业务收入 41.0 亿元， YOY+0.8%，毛利率提升 1.7pcts 至 30.0%，主要受益于工业电机销量提升、海外客户拓展及产品结构优化。 ③暖通电驱主要面向空调、制冷、热泵、商用暖通及家电场景， 2025 年该业务收入 49.6亿元， YOY+8.0%，毛利率 17.5%，同比小幅提升 0.2pcts。 整体看，公司三大传统业务合计收入 136.9 亿元，占公司收入接近九成，毛利率均有不同程度改善。
    前瞻布局人形机器人、新能源交通产业，打开成长空间： 依托电机、伺服驱动等领域的技术积累，公司积极向机器人、新能源交通等高价值场景外溢。 ①机器人方面，公司产品包括无框力矩电机、伺服驱动器、通用关节模组等，可提供零部件销售以及机器人应用解决方案，目前已与节卡等机器人厂商深度合作。 2025 年机器人元件及系统应用收入 5.16亿元， YOY+14.13%，毛利率 26.21%，同比下降 0.9pcts。 而在人形机器人领域，公司 2025 年与智元机器人实现双向持股，并共建杭州湾具身智慧创新中心，在行业初期便已进入人形机器人产业链，未来有望获得批量定点。 ②新能源交通方面，公司主做新能源汽车驱动电机，先后获得采埃孚、小鹏、吉利等公司定点， 2025 年收入 4.3 亿元，同比增长 11.1%，毛利率 6.1%，同比提高 4.9pcts。 此外，公司进一步渗透向低空经济领域， 2025 年与沃飞长空成立浙江龙飞电驱科技有限公司，聚焦 750 公斤至 5700 公斤适航航空器电推进动力系统及相关产品。 伴随低空经济政策密集加码与 eVTOL 整机加速取证，公司有望在航空电推进这一高价值量、强壁垒赛道占据先发卡位，伴随飞行器批量化贡献长期增量。
    盈利预测及投资建议： 预计 2026、 2027、 2028 年公司分别实现净利润11.9、 13.6、 15.9 亿元， yoy 分别为+6%、 +14%、 +17%， EPS 分别为 0.8、0.9、 1.0 元，当前 A 股价对应 PE 分别为 42、 37、 31 倍，我们认为公司主业稳健，并将持续受益于机器人、低空经济等行业的发展，给予公司“买进” 的投资建议。
    风险提示： 客户验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑、市场竞争加剧风险

AI拉动重掺需求，射频及光电强劲增长

立昂微(605358)
    投资要点
    AI拉动重掺需求，加快重掺磷、重掺砷超低阻产品迭代开发。AI需求拉动公司重掺产品增长，公司8寸、12寸重掺低阻硅片，主要配套AI服务器的功率器件与PMIC电源芯片。重掺低阻基材能够有效降低芯片导通电阻、减少功耗发热；相较普通服务器，AI设备供电密度、瞬时工作电流大幅提升，只有重掺低阻方案才能控制导通损耗、改善散热，因此下游订单持续向好。在重掺硅片领域，公司持续巩固领先地位，同步加快重掺磷、重掺砷超低阻产品的迭代开发。其中12寸重掺砷、12寸重掺磷衬底外延片等多款产品采用了全球领先的超重掺杂单晶生长技术，实现了极高浓度及高均匀性掺杂，衬底电阻率可低至0.001Ω·cm量级，可显著降低功率器件的导通电阻和开关损耗，满足AI服务器电源对高效率、高功率密度的苛刻工况要求。具有独创性的特色砷烷外延产品获得客户全方位认可，出货量及市场占有率强势攀升；12寸MCZ超低氧抛光片精准切入国内外高压IGBT市场并成功上量，广泛应用于新能源汽车、智能电网等领域；全尺寸系列高质量埋层外延产品在客户端验证通过，应用于高频滤波器的超高阻抛光片持续增量。
    轻掺坚持高端差异化，CIS器件应用领域28nm制程标志性突破。公司以重掺晶体生长配套外延沉积技术为核心根基，全速推进12寸轻掺硅片的快速上量和新客户拓展。公司12寸轻掺硅片产品线坚持高端化、差异化发展路线，充分发挥深厚的外延工艺技术积淀，着力构建多元化的产品矩阵，区别于传统轻掺硅片过度集中于特定应用领域的市场格局，已在逻辑电路、BCD工艺、PMIC电源管理等非存储类应用领域形成全系列覆盖。其中，逻辑电路用轻掺硼外延片，BCD工艺、PMIC电源用轻掺硼硅片等相较于常规轻掺硅片具有更高议价能力的核心产品已在客户端快速上量；成功实现CIS器件应用领域28nm制程标志性突破，应用于安防监控、手机摄像及医疗检测的CIS外延产品快速上量，特别是适配下一代更高像素CIS器件的渐变外延产品研发成功，国内外头部客户积极验证中。嘉兴金瑞泓的产品定位于28nm先进制程用的12寸轻掺抛光片，产能规划40万片/月，目前月产能15万片已经投产。
    功率器件芯片持续提升车规级比重，加速SGT、SJMOS、FRD等高端产品研发量产。公司全面启动车规级产品对标国际标杆工程，建立动态技术对标机制，集中突破FRD结构优化、SJMOS导通损耗、IGBT开关特性等关键技术瓶颈，新一代高频低损耗、高可靠性FRD芯片在新能源汽车与工业控制领域实现国产替代。自主搭建的设计代工开发平台获得产业链主流厂商认可，为工业通信、电源管理芯片自主可控提供重要支撑。2025全年完成225款新品开发，其中FRD产品占比20%左右，某重点客户应用于大型风光储能1200V项目的产品顺利实现量产；SBD、TVS、MOS各品类新品完成梯度开发与客户验证，其中新能源控制芯片迭代款实现VR提升10%、VF下降2mV的性能优化，产品竞争力显著提升。
    加快射频和光电芯片产能释放，全力拓展高速VCSEL、GaN-onSiC等高端产品。作为国内较早建成6寸砷化镓射频芯片商业化产线的企业，公司长期专注于HBT、pHEMT、BiHEMT、VCSEL及GaN-on-SiC等先进工艺的研发与量产。公司是国内少数具备大规模量产能力的化合物半导体射频及光电芯片制造平台，技术与产能均处于全球前列，尤其在VCSEL与GaN-on-SiC工艺上实现了引领性突破：公司目前是中国大陆独家、全球唯二能够稳定量产二维可寻址VCSEL芯片的厂商，该技术已成功应用于高端激光雷达领域；公司是国内唯一稳定供应星载0.15μmE/D-pHEMT双工艺射频芯片的厂商，有效打破了国外垄断。此外，公司开发的6寸GaN-on-SiC晶圆性能已达到国际先进水平，全方位巩固了公司在该领域的核心竞争地位。产能方面，海宁基地一期年产6万片产线进入产量爬坡阶段，已通过多家核心客户审核；2026年将逐步释放新增产能，实现HBT、2DVCSEL、6寸GaN-onSiC等高端产品规模化量产。杭州基地产线效能大幅提升，晶圆入库量及出货量创历史新高。目前两大基地合计年产能15万片，通过协同制造保障客户多样化订单需求，增强抗周期能力与综合盈利能力。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入50/70/85亿元，归母净利润分别为2.9/7.1/10.6亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业周期波动风险，技术迭代风险，市场竞争风险，人才短缺风险，原材料价格波动风险，存货减值的风险，商誉减值风险。

招商积余2026年一季报点评：业绩保持增长，物管业务积极拓展市场

招商积余(001914)
    事件：
    公司发布 2026 年一季报， 2026 年一季度公司实现营业收入 47.70 亿元，同比增长 6.82%，归母净利润 2.33 亿元，同比增长 6.30%。
    要点：
    营收、归母净利润均保持增长
    2026 年一季度公司实现营收 47.70 亿元，同比增长 6.82%， 归母净利润 2.33 亿元，同比增长 6.30%。 归母净利润增速略低于营收增速，主要原因在于： 1） 公司销售毛利率降低 0.7 个百分点至 10.78%； 2） 2026 年一季度公司实现投资收益 159.65 万元，较去年同期降低 40.92%； 3） 受到税收优惠补助及政府补助减少影响，公司一季度其他收益较去年同期下降 51.76%至 339.67 万元。此外， 2026 年一季度管理费用率下降 0.52 个百分点至 2.63%， 销售费用率提高 0.02 个百分点至 0.46%。
    物管业务积极拓展市场
    截至 2025 年末，公司在管物业项目 2473 个，覆盖全国 166 个城市，管理面积 3.77 亿平方米， 同比增长 3.37%。分类型来看， 其中第三方管理面积 2.40 亿平方米，占比 63.8%，来自招商局集团内部的物业项目管理面积为 1.37 亿平方米。 今年以来，公司积极进行市场拓展，截至 5 月28 日，公司已于 2026 年拓展 75 个项目，其中 1 月、 3 月、 4 月、 5 月分别拓展 20/18/18/19 个项目，新拓项目包括住宅、 园区、 办公、教育、通信、交通等赛道，如武汉市江汉区政府机关大楼、北京师范大学昌平及育荣校园、广州保利国际广场等。
    拟开展商业不动产 REITs 申报发行
    5 月 19 日，公司发布《关于开展商业不动产 REITs 申报发行工作暨关联交易及相关授权事项的公告》，公司拟与控股股东招商蛇口全资子公司深圳招商理财服务有限公司联合作为原始权益人，开展招商资管招商蛇口商业不动产 REITs 的申报发行，拟定招商资管为基金管理人和专项计划管理人。底层资产项目为招商理财的全资子公司汇港实业持有的位于深圳市南山区太子路的深圳太子广场项目、公司全资子公司昆山招航持有的位于昆山市玉山镇萧林中路的昆山招商花园城项目， 将有利于盘活公司旗下商业不动产资产。
    投资建议：
    公司背靠招商局集团， 物管业务外拓新签规模保持增长，业态多元化布局，成本与费用管控成果显著， 我们预计公司 2026/2027/2028 年归母净 利 润 为 9.55/10.67/11.48 亿 元 ， 对 应 26/27/28 年 PE 分 别 为9.29X/8.31X/7.73X，持续给予“增持”评级。
    风险提示： 房地产行业政策风险； 业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险

公司26H1净利润翻倍增长，储能业务加快扩张，建议“买进”

亿纬锂能(300014)
    结论与建议：
    公司发布2026年半年报预告，预计实现净利润31.30-33.71亿元，YOY+95%-110%（扣非后净利润24.30-26.03亿元，YOY+110%-125%）,折合EPS为1.51元-1.62元。
    公司储能和动力电池处于快速扩张状态，产品供不应求，规模效应有望缓解成本上升的压力，盈利有望稳步增长。预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为64.54/86.25/110.18亿元，YOY分别为+56.1%/+33.64%/+27.75%，EPS为3.11/4.15/5.31元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为20/15/12倍,建议买进。
    公司预计上半年净利润YOY+95%-110%：公司发布2026年半年报预告，预计实现净利润31.30-33.71亿元，YOY+95%-110%（扣非后净利润24.30-26.03亿元，YOY+110%-125%）,折合EPS为1.51元-1.62元。分季度看，公司Q2实现归母净利润16.84-19.25亿元，YOY+234-282%（扣非后净利润13.15-14.88亿元，YOY+288-339%），折合EPS为0.81元-0.93元。
    公司公告上半年公司营收同比增约60%，我们预计储能电池和商用车电池出货量均大幅增长。目前公司在手订单饱满，产品供不应求，正在积极规划产能扩张，规模效应有望进一步提升。虽然原材料价格上涨，但公司加强了成本管控，幷通过布局上游材料等方式降低了价格上涨的影响，使得公司盈利能力稳定。
    公司推动储能业务快速发展：公司2025年储能出货量排名全球第二，26Q1实现储能出货量20.38GWh，同比增60.8%，2026年公司预计储能出货量超100GWh，同比增超40%，保持高速增长。公司的储能大电芯产品走在市场前列，率先量产600Ah+储能大电池。今年初公司推出了搭载大电池的6.9MWh储能系统，整机能量密度较主流产品提升10%以上，能够有效降低业主的投资成本，匹配大容量储能需求。此外，在数据中心用电场景方面，公司已经开发了适配数据中心机架供电的高功率电芯，以及用于应急备电的专用电芯。公司产品已经向头部电源厂商送样测试，预计今年将有订单落地。
    产能方面，今年以来公司已经签订4个国内扩产项目，将分别在江苏启东、福建上杭、湖北荆门以及广东惠州建设总计220GWh储能动力项目，预计将于2027-2028年陆续投产，达产后公司产能将翻倍。海外方面，今年2月马来西亚10GWh储能项目投产，匈牙利产线则预计2027年投产，能够帮助公司规避海外的政策风险。
    盈利预期：预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为64.54/86.25/110.18亿元，YOY分别为+56.1%/+33.64%/+27.75%，EPS为3.11/4.15/5.31元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为20/15/12倍,建议买进。

东盟电动化核心受益，轻型锂电+机器人电池双轮启航

博力威(688345)
    投资要点
    25年及26Q1业绩改善明显，盈利拐点已初显。公司深耕锂离子电池领域十余年，形成轻型车用电池、消费电子电池、储能电池及锂电电芯四大业务布局，产品远销海内外，客户覆盖雅迪、九号、VinFast、云鲸智能等头部品牌。2025年公司经营显著改善，营收与归母净利润双双高增，毛利率、净利率持续修复，研发投入稳步提升，境内外收入结构均衡，客户集中度适中，股权结构集中稳定，股权激励落地绑定核心团队，为长期发展奠定坚实基础。
    轻型动力电池布局印尼+越南工厂，享受东南亚电动化渗透率提升红利。东盟是全球最大摩托车市场，年销量超1500万辆，保有量2.69亿辆，其中印尼、越南为绝对核心；越南电动化政策激进，电摩渗透率已经从24年的7%快速提升至26Q1的27%，分区禁油摩政策将在7月1日首都河内一环开始实施，后续将扩大到五个直辖市，预计将带来电摩爆发式销量增长，核心龙头Vinfast激进布局电摩及换电柜，26年销量目标100万辆。印尼市场空间广阔，但电动化渗透率不足1%，增长潜力巨大，Vinfast已经在印尼设厂。公司依托已投产的印尼PACK工厂与2026年即将落地的越南工厂，形成双基地协同，深度绑定核心客户，充分享受东盟电动化红利。
    消费电池业务：基本盘稳健，机器人电池打造新增量。消费电子类电池是公司稳定现金流基本盘，营收与毛利长期保持韧性，毛利率稳健。公司持续优化产品结构，向智能机器人、无人机、AR/VR等高附加值领域升级。依托技术与供应链优势，公司已进入云鲸、普渡、海柔创新、极智嘉等机器人供应链，并成功切入智元创新、逐际动力等人形机器人核心供应体系，随着人形机器人行业高速放量，机器人电池有望成为公司重要增长引擎。
    风险提示：
    东盟电动化政策推进不及预期、海外工厂产能释放不及预期、市场竞争加剧、机器人电池业务放量不及预期、锂电原材料价格大幅波动等风险。

大促发力预估Q2环比改善

珀莱雅(603605)
    事件概要：
    据星图数据、天猫大美妆及青眼情报，公司旗下品牌珀莱雅登顶618淘天美容护理类目榜首、抖音化妆品榜TOP4，洗护品牌OR位列淘天及抖音美发护发TOP4，彩棠位列淘天彩妆香水TOP10。
    点评与建议：
    受消费环境承压和公司促销节奏调整影响，26Q1公司收入同比下降2.3%至23亿，其中护肤品收入16.7亿，同比下降10.6%，美容彩妆收入约4亿，同比增5.7%，洗护类收入2.3亿，同比增108.6%。综合公开数据来看，公司上半年主要促销节点落在618大促。其中，青眼情报数据显示618淘天平台主品牌珀莱雅销售额约7.7亿（抖音平台GMV约5.8亿），同比增41.3%，OR销售额1.05亿，同比增99%（抖音平台GMV接近6800万，同比增16%），彩棠0.9亿，同比下降40%。预估在平台精细化运营提质增效的推动下，Q2收入、利润增速环比将有改善。
    此外，5月末公告收购花知晓12.55%股权，交易完成后公司持股51%，花知晓将进入公司幷表范围，当前交易正处于监管审核阶段。花知晓为知名少女彩妆品牌，618期间，花知晓表现亮眼，淘天GMV1.16亿，同比增104.5%，抖音GMV1.35亿，同比增22.3%。收购完成后，花知晓将与公司当前彩妆业务形成优势互补，幷为品牌出海提供经验，推进公司国际化战略落地。
    今年行业竞争和宏观环境都存在较大压力，于公司而言是挑战也是机遇。从618数据看，公司在国货中的竞争力依旧首位，未来更进一步的机遇，一方面在于自有产品持续优化迭代下，依托成分和专家背书，实现品牌认知的持续提升，另一方面在于自有品牌和幷购品牌在海外的市场扩张。五一劳动节期间，主品牌珀莱雅在马来西亚健康、美容和个人护理零售巨头Guardian亚洲最大旗舰店举办活动，幷凭借源力系列产品热销成为单日产品销量最高的中国美妆品牌，我们预计公司在出海方面会审慎推进，通过匹配本土消费者的需求，来实现长远更稳健、更高质量的增长。
    预计2026-2028年将分别实现净利润16.2亿、17.9亿和19.6亿，分别同比增7.8%、10.9%和9.1%，EPS分别为4.08元、4.52元和4.94元，当前股价对应PE分别为14倍、13倍和11倍，维持“区间操作”的投资建议。
    风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，成本、费用增长超预期

2Q26业绩表现靓丽，估值合理

长川科技(300604)
    结论与建议：
    继1Q26交出靓丽财报后，2Q26公司净利润继续快速增长，幷超出预期。展望未来，伴随摩尔定律逐步失效，芯片后道封测价值量持续攀升，高端AI芯片测试环节时长、难度显著提升的趋势将持续，我们亦长期看好公司业绩增长。公司股价目前对应2026-2028年PE分别为94倍、61倍和50倍，考虑到业绩增速高，给予“买进”的投资建议
    2Q26业绩继续高速增长：得益于AI芯片+存储测试需求的爆发式增长，同时公司前期研发投入的成果持续显现，1H26公司数字测试机等多产品线销售业绩大幅度增长，规模效应显现，销售收入规模及利润随之大幅攀升。1H26公司预计实现净利润9亿元-10亿元，同比+111%-134%，扣非后净利润8.6亿元-9.6亿元，同比+139%-167%。其中：2Q26净利润预计为5.5亿元-6.5亿元，同比+73%-105%，环比+55%-83%，扣非后净利润5.3元-6.3亿元,同比+70%-103%,公司业绩再创历史新高。
    2026迎来半导体史诗性扩产，设备国产化进程进入"提速期+验证期"：2026年，中国半导体设备市场在AI算力爆发与国产化加速的双重驱动下，将呈现出前所未有的高景气度。特别是头部晶圆厂与存储大厂（长鑫、长存）高速扩产，资本开支有望超历史记录。将有助于设备企业获得更多订单，从而实现国产设备的“点状突破”向“链式突围”迈进。公司作为国内封测设备的龙头企业享受行业扩张及国产替代的双重红利，业绩高速增长预期明确。
    盈利预测：AI大芯片测试时间显著长于传统芯片（晶体管数量激增，面积大幅增加），带动测试时长、测试装备效率需求提升，单机测试设备价值量持续上行。在此背景下，我们预计公司2026-28年净利润21亿元、32.4亿元和39.3亿元，YOY增长58%、增长54%和增长21%，EPS3.31元、5.11元和6.2元，目前股价对应2026-28年PE分别为94倍、61倍和50倍，给予买进的评级。
    风险提示：科技摩擦加剧致使AI需求下降

H股回购传递发展信心，国际化核心壁垒驱动长期增长

南华期货(603093)
    投资要点
    事件：2026年6月24日，南华期货董事会审议通过H股回购方案，拟使用自有资金开展H股回购，总金额不超过1.3亿港元。
    回购彰显长期发展信心：南华期货作为稀缺A+H期货标的，H股长期交易价格大幅低于内在价值，AH股溢价率较高（截至2026年6月25日为273%）。本次公司H股回购方案使用的资金总额将不超过1.3亿港元，拟回购的H股数量将不超过已发行H股股份总数的10%，全额资金顶格回购对应可承受平均成本约12港元/股，显著高于当前二级市场交易价格（2026年6月25日公司H股收盘价为6.28港元/股），充分彰显了公司对于行业景气度以及自身国际化业务长期增长的信心。
    新设境外全资子公司，完善全球服务网络：公司境外子公司横华国际已持有全球十余家主流交易所清算会员资质，其中2026年1月境外孙公司南华美国正式成为Nodal Clear清算会员，具备Nodal Exchange和Coinbase Derivatives的清算资格，补齐了数字资产等稀缺赛道清算能力。与此同时，公司依托横华国际持续完善全球网点布局，2026年3月审议通过设立迪拜、马来西亚两家境外全资子公司，目前马来西亚子公司已完成注册登记，迪拜子公司同步推进设立流程。中长期看，海外网点扩容将持续打开境外业务增长空间，巩固公司在期货行业国际化赛道的先发优势。
    公司经营业绩稳健增长：2025年公司经营基本面保持稳健，全年实现营业收入13.88亿元，同比增长2.5%，归母净利润4.86亿元，同比提升6.2%，盈利规模持续稳步扩张；其中境外业务收入7.58亿元，占公司营收比重达55%，系业绩增长核心引擎。2026年一季度，受益于期货市场投资活跃、客户权益增加以及公司客户交易规模增长，公司实现营收4.33亿元，同比增长60.7%，实现归母净利润2.05亿元，同比增长138.8%。中长期看，稀缺全球清算牌照、全域海外网点布局构筑竞争壁垒，公司经营业绩有望稳步抬升。
    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.59/7.35/8.13亿元，同比增速分别为35.49%/11.55%/10.65%。当前市值对应2026-2028年PE分别为23.71/21.26/19.21倍。南华期货凭借国际化战略先发优势打造差异化竞争力，尤其在境外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。
    风险提示：1）行业监管趋严；2）利率大幅波动；3）期货市场活跃度大幅下行；4）回购实施的不确定性。

工业AI加速落地，高端装备控制国产替代持续推进

科远智慧(002380)
    事件描述
    近日， 工业和信息化部相继公布 2025 年工业互联网“链网协同”典型案例及物联网赋能行业发展典型案例， 科远智慧“工业互联网驱动化工循环经济智能管控创新应用”和“基于物联网的智慧发电企业能源调度与碳资产协同管理创新应用”入选。
    事件点评
    项目入选国家级典型案例， 体现了公司在跨行业、 跨领域技术融合中的
    系统化能力与示范价值。 工业 AI 加速商业化落地， 智能制造场景拓展打开成长空间。 2025 年公司在能源、 电力、 冶金等高价值工业场景中持续推进AI 应用落地， 并依托多年工业控制领域技术积累， 将 AI 算法能力与 DCS、PLC、 工业软件等核心产品体系结合， 推动传统自动化系统向智能化、 自主化方向升级。 其中， 工业 AI 相关业务收入达到 2.66 亿元， 占营业收入比例持续提升， 已成为公司重要增长方向。 2025 年， 公司成功交付我国自主重型燃气轮机首套国产化控制系统（满足 SIL3 级高安全完整性要求） ， 后续将持续攻坚高端重型装备的核心控制系统。 随着制造业数字化转型持续深化，工业 AI 有望进入快速渗透阶段， 公司在工业场景理解和控制系统积累方面具备较强优势， 未来有望持续受益于工业智能化升级趋势。
    工业 AI 业务快速增长， 数智化转型成为核心驱动力。 2025 年公司实现
    营业收入 18.67 亿元， 同比+10.97%； 归母净利润为 1.39 亿元， 同比-44.85%；扣非净利润为 1.06 亿元， 同比-54.14%。 2025 年公司营收增长主要受益于工业自动化业务持续拓展以及工业人工智能业务逐步规模化落地。 从产品结构看， 工业自动化实现收入 15.23 亿元， 同比增长 7.66%， 占公司营业收入比重为 81.60%， 是公司的核心基本盘； 工业 AI 实现收入 2.66 亿元， 同比增长30.53%； 工业机器人实现收入 0.57 亿元增， 长同1比5.39%。 剔除减值因素影响， 公司核心主业实现归母净利润 3.61 亿元， 同比增长 43.25%， 说明工业自动化及数智化主业盈利能力稳步提升， 订单交付节奏良好， 核心基本面保持健康向上态势。 2026 年 Q1 公司实现营业收入 4.45 亿元， 同比+5.72%；归母净利润为 0.76 亿元， 同比+25.19%； 扣非净利润为 0.71 亿元， 同比+29.45%。 随着工业控制系统方面， DCS 与中大型 PLC 系统持续拓展应用，公司经营有望持续保持较强韧性。
    剔除短期减值影响后公司盈利能力稳健提升。 2025 年公司利润受到部分非核心资产减值影响， 若剔除相关减值因素， 公司核心主业实现归母净利润约 3.61 亿元， 同比增长 43.25%， 体现工业自动化及数智化业务盈利能力持续改善。 2025 年公司毛利率为 43.09%， 同比-1.25pct， 主要受主营业务工业自动化毛利率降低的影响； 净利率为 11.30%， 同比-4.16pct。 2025 年经营活动产生的现金流量净额为 5.33 亿元， 同比+142.74%， 主要是报告期内收回浦发定期存款本金和利息所致。 2026 年 Q1 公司毛利率为 42.28%， 同比+3.1pct， 环比-6.74pct； 净利率为 17.07%， 同比+2.84pct， 环比+18.47pct。
    投资建议
    公司持续深耕能源、 电力、 化工等优势行业， 通过产品升级和行业拓展巩固市场竞争力； 在新兴业务方面， 公司积极推进工业 AI 与智能制造解决方案商业化， 同时加快推进燃气轮机等高端重型装备控制领域的国产替代。未来随着国产工业软件替代加速、 工业智能化需求提升以及 AI 技术在工业领域渗透， 公司有望依托自动化基础能力和 AI 技术储备形成新的增长曲线。
    我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 23.16、 27.85、 33.37 亿元； 归母净利润分别为 4.01 亿元、 5.05 亿元、 6.12 亿元， EPS 分别为 1.67、 2.11、2.55 元， 对应 26 年 6 月 25 日收盘价 PE 分别为 21、 17、 14 倍， 首次覆盖，给予“增持-A” 评级。
    风险提示
    宏观经济周期波动风险： 行业需求与经济景气度密切相关， 若宏观经济放缓， 可能影响公司业务需求。
    技术迭代加速与市场竞争加剧的风险： 工控与 AI 领域技术快速演进，若公司核心算法及产品性能上被超越， 可能面临市场份额流失的风险。
    新业务拓展不及预期风险： 工业 AI、 燃气轮机等新业务仍处于市场开拓期， 若客户认证周期过长或市场需求不及预期， 可能影响放量节奏

扬帆出海拓欧美，AIDC驱动新成长

白云电器(603861)
    投资要点
    深耕电力能源综合领域，积极开拓全球市场。公司成立于1989年，2016年在上交所主板上市。自成立以来，公司深耕电力能源综合领域，早期产品以中低压成套开关设备为主，后通过重组桂林电容、控股浙变电气，产品拓展至特高压电容器、高压变压器及GIS等一次设备全矩阵。公司2021-2025年营收/归母净利CAGR达8.9%/38.1%，盈利高速增长。公司紧抓全球电网升级与算力爆发机遇，依托核心子公司积极推进变压器等产品走向海外高端电网市场，我们预计相关出海及新业务将在“十五五”期间迎来全面放量。
    订单结构升级推动变压器业务盈利修复，海外业务实现欧美高端市场突破进一步打开成长空间。自完成收购以来，浙变变压器订单逐步转向新能源主变、储能变压器等高增长赛道，多次中标主变和储能项目，受益于订单+管理改善25年首次实现扭亏为盈，我们预计26年起盈利能力将持续改善；公司此前海外业务已覆盖东南亚、中亚、中东、非洲及南美等市场，25年公司整合集团内部海外资源，北美市场实现突破，给美国比特小鹿交付2台138kV主变，且后续订单有望接踵而至。公司出海高端市场战略目标清晰，“十五五”期间有望加速变压器等紧缺产品出口，实现量利双收。
    成套开关设备高压突破&低压应用场景持续渗透，电力电容器特高压份额稳定有望持续增长。1）成套开关设备：高压端看，24年公司220kV组合电器通过资格预审。25年上半年220kV组合电器首次国网中标，同时公司正重点研发550kV超高压GIS，并同步推进252kV无SF6绝缘气体型GIS、罐式断路器等新产品研发，随着相关高价值产品逐步落地，公司盈利有望进一步提升。低压端看，公司750V直流配电系统首例轨交项目正式投运，相关技术可延伸至智算数据中心、楼宇直流配电、工业园区直流微网及光储柔直建筑等场景，进一步打开下游空间；2）电力电容器：公司电力电容器在国内特高压建设份额稳定，柔直换流阀直流支撑电容国产化替代我们预计公司将充分受益“十五五”期间特高压建设，电容器业务稳健增长；3）HVDC：白云电气集团子公司为光能源为国内SST技术、应用场景最领先的公司之一，公司布局SST上下游核心产业链，研发高频隔离变、固态断路器等核心零部件，快速切入AIDC HVDC配电赛道，培育第二增长极。
    盈利预测与投资评级：公司变压器出海欧美蓄势待发，积极拥抱AIDC切入直流核心赛道，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.3/3.5/5.6亿元，同比+12%/+53%/+59%，对应PE分别为31/20/13倍，考虑到公司成套开关设备和电容器业务范畴不断扩展，变压器出海进展顺利，“十五五”期间有望加速增长，给予2028年25倍PE，目标价25.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新能源及储能装机不及预期，海外市场拓展不及预期，AIDC业务进展不及预期，原材料价格上涨的风险，竞争加剧风险。