做强数模混合平台，服务器电源全链路布局

芯朋微(688508)
    投资要点：
    做强数模混合平台。公司以“半导体能源赛道”为战略核心，致力于为客户提供电源及电机系统的芯片与整体解决方案。公司具有国内一流的研发实力，获得“国家技术发明奖”在内的多项权威嘉奖，参与多项国家技术标准的制定。主要产品包括高可靠性电源管理芯片、功率器件以及各类驱动产品，具体涵盖AC-DC、DC-DC、Digital PMIC、驱动、功率器件和功率模块等六大产品线。截至2025年12月末，公司拥有超过2000款有效产品型号，广泛覆盖服务器电源、通信、光伏/储能/充电桩、智能电网、工业电机、智能家电、智能终端的充电器适配器等多个领域。
    持续推进新产品线拓展，服务器电源领域已实现全链路布局。公司于2025年推出12款面向AI计算能源领域的核心新品，率先完成从服务器一次电源、二次电源到三次电源的全链路布局。其中面向800VHVDC系统的1700VSiC辅源、隔离驱动、SiC/GaN驱动等芯片、兆赫兹开环DCX控制器、全集成数字硬开关全桥控制器、8/12/16多相VRM、70/90ACu-ClipDrMOS、EFuse、PoL等高性能功率产品，可满足高算力服务器对电源转换效率、稳定性及小型化的要求。
    五大技术协同六大产线，由模拟芯片供应商向系统级电源解决方案供应商转型。公司持续深化自身的“电源和电机功率系统芯片及解决方案”战略，目前已依托五大核心技术（高低压集成工艺、智能功率器件、数模混合功率设计、多学科失效分析、高密度功率封装）构筑出六大具备协同效应的产品线（AC-DC、DC-DC、Driver、DigitalPMIC、PowerDevice、PowerModule）架构。2025年公司推出了多个系列的创新性电源和电机的功率模块，包括集成电感的CubeSiP专利技术的DC-DC电源模块、内置高压半桥驱动和保护的电机驱动模块以及集成SiC器件和半桥电机驱动模块，公司核心技术正在从硅基芯片级高集成技术，延展至涵盖宽禁带器件异质集成和全维封装的系统级高集成技术领域。
    盈利预测与评级：我们预计2026-2028年芯朋微归母净利润分别为1.97、2.43、2.90亿元，同比分别增长5.84%、23.19%、19.47%，对应PE分别为63、51、43倍。我们选取圣邦股份、思瑞浦、艾为电子作为可比公司。公司完成服务器电源全链路布局，持续取得创新突破，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：技术升级迭代的风险、市场竞争加剧的风险、客户认证失败的风险

存储测试设备布局完善，未来成长可期

精智达(688627)
    投资要点：
    专注测试检测设备与系统解决方案，产品矩阵完善。精智达是一家专注于测试检测设备及系统解决方案的创新企业，长期深耕于半导体存储器件和新型显示器件领域。公司聚焦关键技术突破，以推动核心设备自主可控为目标，致力于构建覆盖全站点的系统化服务能力。主要产品涵盖半导体存储器件测试与新型显示器件检测设备，为产业链客户提供整体解决方案，并持续受益于人工智能等新兴应用的广泛拓展。
    AI算力芯片因复杂度更高，测试机需求增长显著。半导体测试贯穿整个半导体制造过程，前沿技术迭代与终端产品创新形成的新需求，正从多维度推动半导体测试检测设备的技术升级，SEMI预测，2025年半导体测试设备销售额将增长23.2%至93亿美元，2026年将持续增长至97.7亿美元。高密度存储、3D堆叠技术普及，使测试时间与复杂度倍增；同时，AI训练催生高速SSD需求，测试设备需匹配超高吞吐量与信号完整性检测能力。AI驱动的技术跃迁时代正重塑半导体测试检测设备行业格局，AI算力或将持续推升测试精度与效率要求。
    公司半导体存储器件测试设备布局完善且技术领先。在半导体存储器件检测领域，公司在ALPG处理器及编译器、高精度TG时序生成器、高速信号互联技术、电测试接口单元及专用集成电路设计技术、DRAM测试及修复技术、多通道信号自动校准技术、宽温区高均匀度老化炉体控制等方面有丰富的经验积累，形成多项领先技术。基于此，开展针对半导体存储器后道测试工艺的全覆盖产品研发，包括晶圆测试机及探针卡、老化测试设备及老化修复治具板、FT测试机及治具（DAS）等。其中，老化测试设备、治具板及探针卡等已经成为客户主要供应商，FT测试机已获客户订单；CP测试机及高速FT测试机的量产样机已进入客户厂内关键验证阶段。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.82、4.43、6.83亿元，同比分别增长330.86%、57.32%、54.11%，对应PE分别为132、84、55倍。我们选取长川科技、华峰测控、中科飞测作为可比公司。精智达深耕半导体测试检测设备及系统解决方案，着力构建系统化全站点服务能力，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、技术升级迭代、客户集中度较高

风资源影响Q1业绩 兼具红利与成长的稳健标的

福能股份(600483)
    投资要点：
    事件：公司披露2025年年报和2026年一季度报告，2025年公司实现归母净利润29.57亿元，同比增长5.9%，2026年一季度公司实现归母净利润6.5亿元，同比下滑13.6%。
    2025年火电利润高增，风电利润受所得税减免政策到期影响有所下滑。从主要子公司/参股公司的利润来看，1）煤电：鸿山热电净利润8.28亿元，同比增长34%，国能石狮净利润7.18亿元，同比增长115%，主因煤炭成本下降；2）气电：晋江气电净利润2.45亿元，同比增长125%；3）风电：福能新能源净利润9.66亿元，同比下滑13.2%，海峡发电净利润13.7亿元，同比下滑15.4%，福能海峡净利润6.2亿元，同比增长7.5%，风电利润下滑主因风电电价下降、部分机组所得税减免政策到期。
    经营数据来看，2025年公司火电发电量174.9亿千瓦时，同比下滑3.23%，福建煤电电价0.4141元/千瓦时，同比下降约4分钱/千瓦时；2025年公司风电发电量59.95亿千瓦时，同比下滑0.3%，风电电价下降约2分钱/千瓦时。
    2026Q1风电发电量下滑影响业绩。2026年一季度公司风电发电量16.43亿千瓦时，同比下滑14.1%，导致公司风电利润表现不佳，但公司火电发电量同比增长17.1%，在一定程度上抵消了电价下降带来的影响。
    2025年全年分红率提升至40%，公司红利属性逐步显现。2025年公司年末分红0.353元/股，加上中期分红0.073元/股，合计股利0.43元/股，对应分红率40.1%，相较于2024年提升9个百分点，充分体现公司提高股东回报的想法。按照当前每股分红0.43元，公司股息率4%（2026年5月20日收盘价），红利属性逐步显现。
    在手海风项目、热电联产项目即将开工，未来2-3年公司成长性较强。公司长乐外海J区项目（65.6万千瓦海上风电）启动招标，泉惠热电联产二期项目即将开工，叠加前期计划开工的泉惠一期项目，公司当前在建拟建总装机达到328万千瓦（66万千瓦海风+262万千瓦热电联产）。海风项目（长乐外海J区）风资源较好，等效利用小时数4551小时，热电联产项目配套石化工业园区供热，预计盈利水平较高。除此之外，2024年泉州公司（福能股份参股23%）三期2×660MW和石狮公司（福能股份参股49%）三期1×1000MW扩建项目获得核准，预计项目有望在2027-2028年陆续投产，为公司未来业绩增长奠定基础。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为25.8、27.5、32.8亿元，同比增速分别为-12.9%、6.9%、19.2%，当前股价对应的PE分别为12、11、9倍，按照40%的分红率计算，公司2026-2028年股息率分别为3.5%、3.7%、4.4%，维持“买入”评级。
    风险提示。电量存在不确定性，电价存在不确定性，在建项目投产进度存在不确定性

主业量价齐升，电子布正处大周期上行通道

中国巨石(600176)
    投资要点：
    事件：公司发布2025年年报，全年实现营业收入188.81亿元，同比+19.08%，归母净利润32.85亿元，同比+34.38%，扣非归母净利润34.82亿元，同比+94.70%。其中四季度收入49.77亿元，同比+17.83%，环比+3.79%，归母净利润7.17亿元，同比-21.32%，环比-18.59%，扣非归母净利润8.69亿元，同比+37.56%，环比-4.63%。
    全年盈利能力趋势回升，四季度管理费用率基数扰动掩盖盈利上行斜率。2025年公司收入增长提速，业绩止跌回升，毛利率来看，公司由一季度的30.53%上行至四季度的35.06%，盈利能力趋势回升，但从净利率来看，公司四季度逆势下行，同比-7.42pct。主要系：1）管理费用率和财务费用率大幅提升，四季度管理费用率、财务费用率分别为4.99%、2.33%，同比+8.77pct、+1.79pct，其中管理费用率增长较多主要系上年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致上年基数低，财务费用率略有增长主要系汇兑损失增加和利息收入减少所致；2）投资收益亏损扩大，四季度投资收益为-0.71亿元，占营收比例为-1.42%，2024年同期投资收益为-0.17亿元。
    量价齐升驱动主业业绩触底回升。2025年公司主业玻纤及制品实现收入183.45亿元，同比+18.51%，毛利率32.21%，同比+4.65pct。主要系：1）公司粗纱实现销量约320万吨，同比+5.87%，电子布实现销量10.6亿米，同比+21.33%，二者均创历史新高；2）得益于2025年全年粗纱板块采取复价稳价策略，以及普通级电子布价格触底回升。
    费用率同比有所上行。2025年，公司期间费用率为9.8%，同比+1.68pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.12%、3.93%、3.08%、1.67%，分别同比-0.13pct、+1.76pct、-0.25pct、+0.3pct。
    普通级电子布有望迎“丰收年”，高端电子布成长潜力可期。织布机产能紧缺导致电子布供需缺口辐射至普通级电子布，当前正处涨价通道。2026年3月18日，中国巨石淮安公司年产10万吨电子级玻纤暨3.9亿米电子布生产线成功点火，我们认为公司今年内有望新增产能约2亿米，预计实际贡献产量1亿米。量价双重作用下，今年有望成为公司普通级电子布业务的“丰收年”。此外，公司于2025年中报后正式宣布全面入局高端电子布领域，产品主要涵盖Low-DK、Low-CTE和Q布。当前，公司低介电系列玻纤及电子布产品研发、认证及送样工作正在有序推进。我们认为，凭借其在玻纤行业的深厚底蕴，公司高端电子布潜在成长空间较大。
    盈利预测与评级：考虑公司电子布业务正处量价齐升通道，我们上调公司2026-2027年归母净利润预测至66.75亿元、101.14亿元（原为38.84亿元、42.27亿元)、新增2028年盈利预测为117.51亿元，对应EPS为1.67、2.53、2.94元，目前股价对应26-28年PE分别为21、14、12倍，考虑中国巨石相对于其他电子布企业的估
    值优势以及潜在业绩弹性，我们上调公司评级，由“增持”上调至“买入”。
    风险提示。高端电子布进度低于预期，GDP增速低于预期，市场竞争格局恶化。

激光设备巨擘，PCB设备+3D打印业务贡献新成长活力

大族激光(002008)
    投资要点
    全球多赛道激光装备龙头，周期成长属性突出
    公司是全球领先的智能制造装备整体解决方案服务商，具备从核心器件、整机设备到工艺解决方案的垂直一体化能力，业务覆盖消费电子、新能源、PCB、3D打印等高景气下游领域。股权结构集中稳定，旗下大族数控、大族锂电、大族聚维等子公司协同发力，形成多板块并行发展格局。2013-2025年营收与归母净利润呈现波动上行，期间营收与归母净利润CAGR分别为13%/8%，毛利率维持30%以上，研发投入持续高位，周期成长属性突出，平台化优势显著。
    AI服务器驱动PCB高景气，大族数控充分受益行业扩产浪潮
    AI算力需求持续释放带动全球服务器资本开支上行，PCB行业进入高增长通道。英伟达Rubin与Rubin Ultra架构迭代升级，通过PCB中板、正交背板替代铜缆，带来PCB行业高端增量需求。公司PCB业务由子公司大族数控作为核心载体，覆盖全制程设备，CCD背钻机、超快激光钻机等高附加值产品成为核心增长引擎，业绩拐点明确。
    苹果折叠屏即将落地，大族聚维3D打印设备迎0-1突破机遇
    苹果折叠屏手机预计2026年正式推出，铰链轴盖、中框等复杂结构件有望采用钛合金3D打印工艺，推动消费电子增材制造需求迎来从0到1的重要突破。公司旗下大族聚维深耕金属3D打印多年，依托绿光激光器与环形光束技术，在钛合金高精度成形领域建立差异化壁垒，有望充分受益消费电子创新周期，打开第二成长曲线。
    盈利预测与投资评级
    考虑到公司PCB设备业务有望受益于AIPCB扩产，3D打印技术有望在消费电子领域实现0-1落地。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.7/34.1/43.7亿元，当前股价对应动态PE分别为66x/44x/34x，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；PCB扩产不及预期；3D打印技术进展不及预期。

业绩加速释放，三大板块盈利能力齐升

药明康德(603259)
    l事件
    公司发布2026年一季度报告。公司2026年第一季度收入124.4亿元（同比+28.8%），经调整Non-IFRS归母净利润46.0亿元（同比+71.7%），扣非净利润42.8亿元（同比+83.6%），经调整Non-IFRS毛利率50.4%（同比+9.2pct）。
    l核心观点
    化学业务D&M业务强劲爆发，TIDES全年增长指标乐观。2026Q1化学业务收入106.2亿元，同比增长43.7%。同时，经调整Non-IFRS毛利率持续提升至52.8%（同比+5.4pts）。其中小分子D&M业务收入同比大增80.1%至69.3亿元，报告期内商业化和临床III期项目一季度增加9个，漏斗效应显著。新分子(TIDES)业务收入23.8亿元，同比增长6.1%；预计全年将实现约40%增长。
    测试业务毛利率迎显著拐点，安评业务增速较快。测试业务Q1收入11.3亿元，同比增长+27.4%，其中药物安全性评价业务收入同比+34.8%，重拾高增长确立复苏趋势。盈利能力方面，通过差异化能力建设及精细化运营管理，2026Q1测试业务经调整Non-IFRS毛利率同比大幅提升10.8pts至35.5%。此外，新分子业务发力，Q1收入占比超30%，拓展增量空间。
    生物学业务稳健增长，盈利企稳回升。生物学业务Q1收入6.7亿元，同比增速+10.1%。在盈利端，Q1经调整Non-IFRS毛利率同比提升0.4pts至36.7%。公司通过持续深化业务整合与运营提效及保持灵活定价策略，释放引流价值。
    l盈利预测与投资建议：
    预计公司26/27/28年收入分别为521.56/605.94/694.46亿元，同比增长14.74%/16.18%/14.61%；归母净利润为173.36/205.19/238.08亿元，同比增长-9.47%/18.36%/16.03%，对应PE为18/15/13倍。公司是一站式端到端的医药研发外包企业龙头，维持“买入”评级。
    l风险提示：
    下游需求变动风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。

公司深度报告：全球互连芯片龙头厂商，聚焦“运力”构建AI战略护城河

澜起科技(688008)
    投资要点：
    公司是全球内存互连芯片龙头厂商，也是少数能提供全系列全/半缓冲式DDR2至DDR5内存接口解决方案的企业，2024年全球市占率约36.8%位列第一，客户涵盖三星电子、SK海力士、美光等全球头部DRAM厂商，持续引领行业产品迭代。当前AI服务器加速渗透，出货量上升，叠加存储周期上行，拉动内存接口芯片的需求上行，根据TrendForce，2026年AI服务器出货量有望同比增长28.3%超200万台。DDR5子代迭代速度正不断加快，不仅拉动内存接口芯片量价齐升，同时新增配套芯片需求，此外适用于高带宽需求AI服务器的MRDIMM正在逐步商业化落地，其内存接口芯片用量和价值量超越同时期RDIMM，有望进一步拉动内存接口芯片市场增长，2026年全球内存互连芯片市场规模有望达到18.46亿美元，预计2025-2030年全球内存互连芯片市场规模CAGR将达25.9%。全球内存接口芯片市场主要被澜起科技、瑞萨电子（IDT）、Rambus占据，公司2024年市占率36.8%位列第一，作为JEDEC董事会成员，公司深度参与行业标准制定并引领技术迭代，并导入了三星电子、SK海力士、美光等全球头部DRAM供应商供应链，与CPU、GPU制造商建立了长期合作伙伴关系，有助于保持产品的前瞻性开发。目前公司DDR5第三子代RCD芯片营收已超过第二子代，第四子代已量产，产品领先行业一个子代，同时是全球唯二提供DDR5第一及第二子代MRCD/MDB芯片的供应商，也是业内首家发布并试产DDR5CKD芯片的厂商，有望率先受益于内存互连芯片需求的上升。
    公司PCIe Retimer芯片迅速起量，2024年市占率全球第二，自研SerDes IP构建技术核心护城河，支撑PCIe/CXL互连芯片的性能升级，叠加高粘性客群基础，助力打造公司新的增长曲线。（1）目前PCIe5.0已成为市场主流，8卡AI服务器通常配备8-16颗PCIe Retimer和2-4颗PCIe Switch，2026年全球PCIe互连芯片市场规模有望达到39.04亿美元，预计2025-2030年全球PCIe市场规模CAGR达20.1%。全球PCIe Retimer市场主要被AsteraLabs占据，PCIe Switch市场主要由博通主导，公司作为主要供货PCIe5.0Retimer芯片的两家厂商之一，2024年产品迅速起量，市占率约10.9%位列全球第二，2025年已推出PCIe6.x/CXL3.x Retimer芯片，并稳步推进PCIe Switch研发中，自研SerDes IP构筑核心技术护城河，公司已成功研发速率为32GT/s和64GT/s的SerDes IP，PCIe7.0SerDes IP在研中。（2）CXL MXC和CXL Switch协同构建CXL互连解决方案，目前单个内存池化服务器通常需要配置16-32颗CXL MXC和2-4颗CXL Switch芯片，主流CPU厂商、内存模组厂商均相继研发和推出支持CXL协议的产品，服务器平台也有相关产品开始应用，预计2025-2030年全球CXL互连芯片市场规模CAGR有望达到170.2%，公司全球首发CXL MXC芯片，进入CXL联盟合规供应商清单并导入全球龙头内存厂商，目前已推出基于CXL3.1标准的MXC芯片并向主要客户送样测试，CXL生态成熟后有望成为公司业绩的新增长极。
    投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。随着AI服务器渗透率提升与出货量增长，市场对高性能互连类芯片需求持续上升，公司作为互连类芯片全球头部厂商，有望率先受益于产品子代迭代与需求增长，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为75.07、95.62和117.74亿元，同比增速分别为37.58%、27.37%和23.14%；归母净利润分别为32.70、44.70和58.66亿元，同比分别增长46.27%、36.71%、31.23%。对应2026-2028年的PE分别为92、68、51倍。
    风险提示：产品研发与导入不及预期；地缘政治风险；市场需求不及预期风险；估值回调风险。

储能驱动业绩重回正增长，积极布局机器人及商业航天新业务

旭升集团(603305)
    事件描述
    旭升集团发布2025年报和2026年第一季度报。2025年公司实现营业收入44.50亿元，同比+0.93%；归母净利润为3.65亿元，同比-12.28%；扣非归母净利润3.19亿元，同比-11.03%。2026年Q1实现营业收入12.19亿元，同比+16.45%；归母净利润为1.25亿元，同比+30.87%；扣非归母净利润1.14亿元，同比+39.94%。
    评
    储能业务高速增长驱动收入稳健提升。2025年，公司储能业务实现收入约5.69亿元，占总营收比例约12.8%，已成为核心增长引擎。依托公司在轻
    量化材料、复杂模具、压铸成形、精密加工及质量控制方面的制造基础，公司已将相关能力逐步延伸至储能领域，持续开发并量产储能电池外壳、散热模块外壳、结构支架等产品。并与全球领先储能客户建立合作基础，相关业务覆盖户用储能及其他储能应用场景，并围绕北美、欧洲等重点市场逐步形成“国内制造+海外配套”的业务布局。2026年Q1实现营收12.19亿元，同比+16.45%，储能业务的快速爬坡也是Q1高增长的主要驱动力之一。
    盈利能力同环比均显著改善。2025年，公司实现归母净利润3.65亿元，同比-12.28%，主要系管理费用、研发费用、销售费用分别+17.95%、+16.97%、+4.24%，以及计提资产减值损失0.36亿元所致。公司整体毛利率20.34%，同比+0.06pct。2026年Q1，公司毛利率22.91%，同比+2.11pct，环比+6.05pct；净利率10.27%，同比+1.13pct，环比+4.94pct，盈利能力同环比均显著改善。主要得益于高毛利的储能业务占比提升，储能类产品毛利率为40.28%，同比+11.68pct。
    积极布局人形机器人、新材料及商业航天等新业务。人形机器人方面，公司已成功开发执行器壳体、躯干结构件、胸腔类零部件等，并在客户开拓、产品研发、客户验证、样件交付和小批量生产等方面取得积极进展。同时，公司持续加大在镁合金、新工艺及前瞻性轻量化技术方面的研发投入，并围绕电驱系统壳体、机器人结构件等产品开展研发和客户验证，推动镁合金材料在汽车及新兴产业中的产业化应用。另外，公司也积极布局商业航天战略性新兴领域，曾成功进入北美主流商业航天企业的供应链体系，为其批量供应无线信号接收器等关键结构件产品。当前，公司证积极开展相关合作工作，随着公司稳步推进全球化产能布局，海外制造基地建设的投产，后续有望重新突破。
    投资建议
    短期，随着海外产能逐步落地，在手汽车+储能订单逐渐释放，公司业绩增长确定性强。中长期，公司凭借全球化平台+新材料突破，有望不断延伸至机器人、商业航天、低空经济等多场景，并在国资赋能下实现从零部件厂商向多赛道轻量化系统解决方案提供商跃迁。
    我们预计公司2026-2028年营收分别为53.46、62.40、72.09亿元；归母净利润分别为5.05亿元、6.04亿元、7.00亿元，EPS分别为0.44、0.52、0.61元，对应26年5月19日收盘价PE分别为40、33、29倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    宏观经济周期波动风险：汽车、储能行业需求与经济景气度密切相关，若宏观经济放缓，可能影响公司产品需求。

X线工业端探测器及硅基微显示背板业务有望开辟强劲第二曲线

奕瑞科技(688301)
    l X线探测器业务稳健增长，传统主业显龙头底色
    2025年公司实现营业收入22.51亿元，同比增长22.90%；实现归母净利润6.50亿元，同比增长39.73%。2026Q1公司实现营业收入6.86亿元，同比增长42.50%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长24.91%。2025年，公司各核心业务板块均实现良好增长：数字化X线探测器收入17.15亿元，同比增长15.03%；高压发生器、组合式射线源等核心部件收入1.70亿元，同比高增34.75%；综合解决方案/技术服务收入1.91亿元，同比大增97.61%。在医疗及齿科领域，核心部件持续在客户端导入，海外市场拓展顺利；在工业领域，受新能源汽车、储能等锂电池终端应用扩产，以及先进封装、PCB等电子制造检测需求驱动，公司相关产品销量大幅提升。2026年一季度，传统X线核心部件及综合解决方案业务继续保持平稳增长。
    l硅基微显示背板顺利量产，“第二增长曲线”全面爆发
    公司基于CMOS传感器的光电转化底层技术共通性，于报告期内正式将“硅基微显示背板研发、生产和销售”纳入主营业务，产品最终应用于AI眼镜、VR头显及无人机FPV等智能终端。该业务商业化进展迅速，2025年已贡献营业收入5562.27万元。2026年一季度，公司全资子公司奕瑞合肥的募投项目产线逐步满产且良率达预期，硅基微显示背板顺利实现量产交付，单季度贡献营业收入约1.1亿元，实现转固后首季度即盈利。展望2026年全年，伴随产能利用率攀升及规模效应显现，预计硅基微显示背板收入将大幅增长至超过8亿元，成为拉动公司营收跨越式增长的核心引擎。
    l坚定高研发投入，CT全产业链与前沿产品布局日趋完善
    公司始终保持高强度的研发投入，2025年研发费用达3.40亿元（占营收比重15.09%），2026年一季度研发投入继续达8806.88万元（同比大增46.57%）。在高强度研发驱动下，公司正全面推进从CT探测器上游核心材料到整体解决方案的全产业链布局，其GOS闪烁晶体材料已获国际知名医疗CT设备厂商高度认可，预计2026年启动量产交付；目前已具备64排及以下CT探测器模组量产能力，并正积极推进128排及以上产品的研发。此外，公司残余气体分析仪（RGA）等半导体相关核心仪器也有望在2026年实现收入的快速提升。
    l盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营业收入分别为34.51/44.83/55.92亿元，归母净利润分别为8.19/10.53/13.14亿元，EPS分别为3.87/4.98/6.22元，当前股价对应PE分别为37.4/29.1/23.3倍。
    l风险提示：
    新业务产能释放及客户集中风险、新品推广不及预期风险。

高端产品驱动增长，新应用打开增量空间

锐科激光(300747)
    事件描述
    近日，锐科激光发布2025年报和2026年第一季度报。2025年公司实现营业收入34.67亿元，同比+8.43%；归母净利润为1.62亿元，同比+20.52%；扣非归母净利润0.84亿元，同比+181.42%。2026年Q1实现营业收入8.59亿元，同比+20.06%；归母净利润为0.42亿元，同比+147.04%；扣非归母净利润0.31亿元，同比+1156.95%。
    事件点评
    高端产品线驱动增长，新兴应用场景加速渗透。2025年公司实现营业收入34.67亿元，同比+8.43%。核心产品连续光纤激光器收入28.39亿元，同
    比增长12.38%，占总收入81.90%，是增长主引擎。超快激光器收入0.95亿元，同比大幅增长35.24%。脉冲光纤激光器收入3.29亿元，同比下降18.12%。公司积极拓展新兴应用领域，汽车制造领域深度绑定比亚迪、理想、小鹏等主流车企；半导体高端制造实现从0到1突破，与头部半导体制造商达成合作；医疗领域获手术级光源认证并获头部企业认可。
    盈利质量改善，核心产品毛利率稳步上行。2025年公司连续光纤激光器
    毛利率同比提升1.53个百分点至20.30%，成为整体盈利改善的核心驱动力；超快激光器毛利率39.09%，同比提升7.76个百分点，特种光纤毛利率43.39%，保持较高水平。费用端，销售费用同比+15.16%，管理费用同比+9.14%，研发费用同比+9.07%。2026年Q1，公司盈利质量显著提升，扣非归母净利润0.31亿元，同比增长1156.95%；销售毛利率22.05%，同比+3.16pct，环比-0.09pct；销售净利率5.03%，同比+2.48pct，环比+0.74pct。
    技术突破持续引领行业，新兴应用布局打开增量空间。公司成功研制全球最高功率的220kW工业光纤激光器，核心器件实现全国产化。半导体制造领域实现从0到1跨越，与头部半导体制造商合作实现量测光源国产替代。超快激光器完成多款重点产品转产量产与降本迭代，进一步丰富产品矩阵。公司获批设立德国、墨西哥、泰国、韩国四个海外办事处，深化全球布局。面向2026年，公司聚焦激光安防、激光制造、激光民生三大方向，布局低空经济、激光雷达等新赛道，全力打造“光+智”融合发展新优势。
    投资建议
    短期，公司盈利拐点确立，手持焊、高功率激光器放量带动业绩快速修复。中长期，公司依托垂直整合与成本优势，持续推进国产替代，超快激光、3D打印等新业务打开增长空间。
    我们预计公司2026-2028年营收分别为42.06、50.63、60.75亿元；归母净利润分别为2.43、3.31、4.14亿元，EPS分别为0.43、0.59、0.74元，对应26年5月19日收盘价PE分别为93、69、55倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    宏观经济周期波动风险：激光器行业需求与经济周期密切相关，若宏观经济放缓，可能影响公司产品需求。

品牌运营业务稳健，坚定推进创新转型战略

百洋医药(301015)
    投资要点：
    事件：百洋医药发布2025年报&2026Q1季报。公司2025年实现营业收入75.07亿元，同比下滑7.26%；还原两票制业务后实现营业收入86.46亿元；实现归母净利润4.75亿元，同比下滑31.36%。2025年公司进一步聚焦创新药和创新器械的开发转化与商业化运营，持续加大了对前沿创新项目的资源投入。公司2026Q1实现营业收入17.84亿元，同比下滑3.1%；还原两票制业务后实现营业收入20.36亿元；实现归母净利润1.24亿元，同比增长45.79%。
    品牌运营业务稳健，批发配送业务持续压缩。2025年品牌运营实现收入56.24亿元，同比增长1.18%；还原两票制业务后，品牌运营业务实现营业收入67.63亿元，同比增长12.04%，其中扶正化瘀、纽特舒玛增长趋势良好，产品结构持续优化。2026Q1品牌运营实现营业收入13.50亿元，同比增长4.27%，还原两票制业务后，品牌运营实现营业收入16.02亿元，同比基本持平。批发配送业务持续压缩，2025年同比下滑31.75%，2026Q1下滑31.8%。零售业务稳健增长，2025年实现营业收入3.98亿元，同比增长6.53%，2026Q1实现营业收入1.08亿元，同比增长18.99%。
    坚定创新转型布局，持续加大对前沿创新项目的资源投入。1）聚焦前沿创新药领域，战略投资北海康成（罕见病）、济坤医药（抗器官纤维化，中国已开展I期，已与美国FDA完成Pre-IND沟通）、思合基因（ASO小核酸），形成高潜力治疗领域的投资组合；2）以ZAP-X火星舟放射外科机器人为核心打造的第三方放疗中心相继在北京大学国际医院、北京天坛普华医院落地；3）积极与专业投资机构深度合作，前瞻布局生物医药早期项目。
    盈利预测与评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.5亿元、6.5亿元、7.1亿元，同比增长16.5%/17.9%/8.3%，当前股价对应的PE分别为21X、18X、17X。百洋医药为国内领先的医药商业化平台，具备优异的品牌打造能力及全渠道运营能力，已成功打造出多个收入亿级及十亿级单品，商业化能力得到充分验证，目前正在加速布局创新药械，随着相关产品陆续进入收获期，长期成长天花板有望打开，维持公司“买入”评级。
    风险提示：核心品种收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。

公司深度报告：吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可期

山煤国际(600546)
    吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可期，维持“买入”评级
    公司背靠山西国资委、焦煤集团，为山西省煤炭矿贸一体龙头，主营煤炭生产贸易。公司煤矿资源优质，自产煤吨利行业领先，2026年煤价周期上行，公司煤炭销售顺畅利润有望释放。鉴于煤价上行超预期，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.55/27.72/29.96（原2026-2028年预测分别为19.63/22.91/28.13）亿元，EPS分别为1.39/1.40/1.51元，当前股价对应PE分别为9.8/9.7/9.0。公司吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可期，维持“买入”评级。
    煤矿优质定价灵活吨利优异，周期上行利润有望充分释放
    公司煤矿优质煤种丰富，自产煤核心为配焦煤及动力煤，截至2025年末，公司7大矿区可采储量合计6.92亿吨，14大生产矿井核定产能3680万吨/年。2026Q1末公司账面资金达65.99亿元，资金充裕，积极探寻新矿源实现产能增长。公司推动煤炭业务由产品供应向服务增值转型，2026Q1公司自产煤吨毛利282元/吨，居行业前列。公司动力煤由长协顶格定价调整为更贴近市场的浮动价格，2026Q1自产煤销量668.61万吨，yoy+51.42%。2026年煤价受美伊冲突油价高企、印尼产量收缩关税增加预期、国内双碳及反内卷产能收缩政策等影响周期向上，公司受益于煤价上行，利润有望充分释放。
    贸易煤运营升级利润抬升，高分红彰显投资价值
    煤炭贸易方面，公司当前煤炭贸易量级收缩平稳运行，由单纯贸易向“产洗销贸运一体”升级，增加站台服务、洗选、配煤等环节提高业务利润。2026Q1公司贸易煤吨利提升至24元/吨，较2025年+85%，成效显著。分红方面，2025年公司延续落实高分红政策，2025年现金分红7.04亿元，分红比例达60.34%，我们以2026年Wind一致预测EPS测算煤炭公司预期股息率，山煤国际居可比公司前列，高分红高兑现彰显公司红利投资价值及配置性价比。
    风险提示：国际能源价格异常下行、新收煤矿资源不足、生产安全事故。

创新药突破，核心业务彰显韧性

广生堂(300436)
    l事件
    公司发布2025年年报及2026年一季度报告。2025年实现收入4.16亿元（同比-5.68%），归母净利润-2.18亿元，扣非净利润-2.26亿元。2026年一季度实现收入0.98亿元（同比+0.85%），归母净利润-0.26亿元，扣非净利润-0.28亿元。
    l核心观点
    创新药研发迎来里程碑式突破。公司在乙肝治疗领域创新药研发取得标志性进展。核心创新药奈瑞可韦（GST-HG141）已于2026年2月高效完成III期临床试验全部578例受试者入组，推进速度迅猛；另一创新药GST-HG131顺利完成II期临床，其II期临床研究成果发表于国际顶级期刊《柳叶刀》子刊。GST-HG131与GST-HG141联合方案因其挑战乙肝临床治愈的潜力，成功入选“新发突发与重大传染病防控”国家科技重大专项，并纳入国家“突破性治疗品种名单”及“优化创新药临床试验审评审批试点项目”。公司创新研发能力获得高度认可，为后续商业化及国际合作奠定了坚实基础。
    核心肝病业务展现强韧增长动力。在行业波动背景下，公司核心肝胆疾病药物业务展现出稳健增长态势。报告期内，公司肝胆疾病药物销售持续增长且毛利率稳步提升，有效对冲了部分外部压力。公司作为国内同时拥有丙酚替诺福韦、替诺福韦、恩替卡韦、拉米夫定、阿德福韦酯五大核苷（酸）类抗乙肝病毒一线药物的企业，全部产品均已通过一致性评价并纳入国家医保目录，在国产替代及“筛-诊-治”一体化肝炎防控战略中具备显著竞争优势。
    l盈利预测与投资建议：
    预计公司26/27/28年收入分别为4.51/5.11/6.09亿元，同比增长8.35%/13.36%/19.09%；归母净利润为-0.86/-0.82/0.16亿元，同比增长60.47%/4.73%/119.78%，对应PE为-226/-238/1202倍。公司是肝病治疗药物领军企业，维持“买入”评级。
    l风险提示：
    创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。

公司事件点评报告：CMD加速业绩释放，切入机器人板块打开成长新空间

泛亚微透(688386)
    事件
    泛亚微透发布2025年年度报告：2025年公司全年实现营业总收入7.23亿元，同比增长40.40%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长9.49%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入2.22亿元，同比增长36.86%，环比增长2.72%；实现归母净利润0.18亿元，同比下降45.12%，环比下降50.77%。2026Q1公司单季度实现营业收入1.64亿元，同比增长24.95%，环比下滑26.23%；实现归母净利润0.18亿元，同比下降24.59%，环比增长1.68%。
    投资要点
    主业稳健增长，CMD加速业绩释放
    2025公司四大核心业务稳步增长。传统三大件产品实现营收1.42亿元，同比增长5.80%。ePTFE微透产品、CMD及气体管理产品、气凝胶产品分别实现营收2.09亿元、1.60亿元、0.70亿元，同比分别增长28.56%、12.72%、7.54%，其中CMD产品作为公司第二增长极是未来公司业绩成长的核心点。公司2025年内完成6.71亿元定增，重点投向CMD技改扩产、低介电损耗FCCL项目及研发中心建设，其中CMD技改扩产项目完成后公司CMD产能将达到5483万只，有力支撑公司CMD板块营收进一步放大，拓展公司业绩。此外，公司通过增资控股凌天达，切入航空航天、高能物理等领域的高性能线束赛道，2025年7月并表并贡献营收1.35亿元，毛利率17.48%，成为公司全年业绩的有力补充。
    费用端小幅增长，现金流略有收缩
    期间费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.22%/11.42%/5.35%/1.07%，四项费用率分别同比+0.40/+0.65/-0.21/+0.22pct。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为1.17亿元，同比下降9.10%，主要系公司支付的员工薪酬及各项税费较上年增长所致。
    以PTFE切入电子皮肤，高性能线束切入机器人电缆
    公司以ePTFE膜、气凝胶为核心技术底座，构建垂直整合产业链，是国内少数掌握全套ePTFE膜制造工艺的企业。公司依据PTFE膜材料的高耐磨性和柔韧性切入机器人电子皮肤赛道，布局机器人电子皮肤、表面（机器人衣服）赛道，供应电子皮肤基材和表面封装层。2025年内，公司与国内电子皮肤先驱公司苏州能斯达签署了战略合作协议和委托开发协议，并在2026年初战略参股能斯达，形成“材料+传感”的协同发展格局。此外，控股公司凌天达所生产的机器人连接用电缆已通过超3500万次循环弯折测试，满足机器人高频运动需求。未来公司机器人线缆有望与公司电子皮肤业务协同，共同构建机器人的皮肤与筋骨。
    盈利预测
    公司是国内ePTFE膜领域的领军企业，依托原有技术优势切入机器人领域打开成长空间。预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.70、2.63、4.16亿元，当前股价对应PE分别为52.3、33.9、21.4倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格大幅上涨；产能投放不及预期；行业政策变化等

业绩符合预期，定增加码未来发展

蜂助手(301382)
    事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现营业收入20.90亿元，同比增长35.83%；归母净利润1.54亿元，同比增长15.19%；扣非归母净利润1.52亿元，同比增长15.94%。
    2026一季度，公司营业收入6.26亿元，同比增长24.41%；归母净利润0.36亿元，同比增长1.75%；扣非归母净利润0.35亿元，同比增加0.09%。
    业绩符合预期。2025年，公司三大增长曲线中，数字化虚拟商品综合运营服务实现收入18.80亿元，同比增长41.10%；物联网应用解决方案收入1.37亿元，同比减少3.85%；云终端技术及服务收入0.56亿元，同比增长13.47%。
    定增布局算力中心、智能体终端和端侧AI芯片。公司于25年9月30日发布2025年定增预案，计划定增募资9.84亿元，投向云终端算力中心（5.5亿元）、物联网终端智能化升级（2.2亿元）、瘦终端SoC芯片研发（2.1亿元）。“物联网终端智能化升级项目”实施将以现有产品为基础，融入人工智能等新技术，旨在提升产品智能化水平，如支持语音控制家居设备等。“瘦终端SoC芯片技术研发项目”通过建设瘦终端SoC芯片研发与测试实验室，重点围绕“瘦终端SoC芯片”、“瘦终端端侧AI算法”、“瘦终端端云协同AI算法”及“瘦终端个性化智能体”四个方向开展研发工作。
    前瞻布局商业航天领域。公司前瞻性布局“飞机客舱蜂窝上网娱乐”新业务板块，其中，“飞机客舱蜂窝上网娱乐”新业务板块现阶段主要开展技术研发与市场拓展筹备，公司规划采用空中基站与卫星、地面通信网络直接连接的模式，构建客舱与地面互联互通的网络能力，联合运营商、航司及其他合作伙伴，并围绕此场景开发客舱娱乐、商务办公及“云+AI”应用等服务。
    投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为27.03/33.81/42.36亿元，归母净利润分别为2.02/2.54/3.23亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：新业务拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧。

公司事件点评报告：26Q1业绩承压，增资浦元科技继续押注机器人领域

凯迪股份(605288)
    事件
    公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总营收13.4亿元，同比+0.2%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-32.6%。2026Q1营收3.0亿元，同比+9.3%；扣非归母净利润-0.1亿元，同比-161.8%。
    投资要点
    业绩受汇兑亏损短期承压，海外基地建设投产深化全球布局
    2025Q4营收承压，毛利率显著回升。（1）营收方面，2025Q4实现营业收入4.1亿元，同比-6.7%，营收短期承压；（2）扣非归母净利润方面，2025Q4实现扣非归母净利润0.3亿元，同比+152.9%，利润大幅增长主要由于2025Q4为订单集中交付期；（3）毛利率方面，2025Q4毛利率25.5%，同比+6.1pct，环比+3.0pct，盈利能力显著回升；（4）费用率方面，2025Q4期间费用率为16.0%，同比+2.5pct，环比-3.9pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/7.1%/3.6%/0.9%，同比0.0/+1.4/+0.1/+1.0pct，环比-1.0/0.0/-2.7/-0.2pct，财务费用同比上升主要系汇率波动影响所致。
    2026Q1业绩不及预期，盈利能力短期承压。（1）营收方面，2026Q1实现营业收入3.0亿元，同比+9.3%；（2）扣非归母净利润方面，2026Q1扣非归母净利润-8.9百万元，同比-161.8%，利润不及预期主要系汇兑损失增加所致；（3）毛利率方面，2026Q1毛利率22.4%，同比-0.7pct，环比-3.1pct，毛利率承压主要系上游原材料价格波动拖累；（4）费用率方面，2026Q1期间费用率为23.4%，同比+7.1pct，环比+7.4pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/7.7%/5.9%/4.9%，同比0.0/+0.7/-0.6/+7.0pct，环比+0.5/+0.6/+2.3/+4.0pct，财务费用大幅增长主要受汇兑亏损影响。
    越南+美国工厂双轮驱动，深化全球布局。2025年公司海外/中国大陆分别实现收入8.6/4.8亿元，占比63.9%/36.1%，同比+13.4%/-13.5%；毛利率分别为26.8%/17.9%，同比-0.2/+1.2pct。越南工厂主要服务北美家居客户，2026年将大幅提升产能；美国工厂计划于2026年年中完成试产准备工作，通过本地化生产及交付来缩短交期、提升客户粘性。
    线性驱动龙头企业，产品下游扩张顺利
    深耕线性驱动领域三十余载，产品下游覆盖智能家居、智慧办公、汽车零部件、医疗养护、工业传动、机器人等核心场景。2025年公司线性驱动产品实现营收13.2亿元，占主业收入的比重为98.8%，同比为+0.8%；毛利率为23.3%，同比为+0.7pct。2025年公司的主营业务取得主要进展包括：（1）智能家居&智慧办公领域：于中国国际家具展览会上发布全新的智能升降桌、多媒体沙发系统、功能床等系列产品解决方案。其中，智能升降桌新方案可实现工位灵活调整等功能，增加使用场景；智能家具新方案相比同类型产品提升智能交互与舒适性。
    （2）工业传动领域：推出光伏推杆系列产品，实现核心技术突破，拓展工业自动化新市场。公司研制的工业电动推杆产品，支持精准、智能化位置调节，可快速响应高度、倾斜角度等多种功能需求，显著提升作业效率。产品可应用于光伏、农业、工程机械等应用场景，实现使用寿命延长、最大化光能捕获效率、降低安装维护难度等目的，有望加速取代传统气动、液压推杆产品。公司工业减速机、行星减速机产品规划完成，且已完成具身机器人产品送样。
    战略合作新泉股份，新增投资浦元科技
    投资辉星动力、墨的智能及浦元科技，战略合作新泉股份，积极切入机器人赛道。（1）2025年6月公司认购辉星动力10%股权，布局新型减速器。辉星动力主要聚焦于电机电控、人工智能应用软件开发、齿轮及齿轮减速变速箱制造等业务。其核心团队创始人郑元芳博士是美国双足机器人领域的奠基人之一，曾担任IEEE机器人与自动化学会技术事务副会长，在人形机器人研发方面拥有多年经验。郑博士于1986年研制出美国首台双足行走机器人CURBi，并于2017年发明了一种用于机器人关节的新型减速器，荣获美国俄勒冈州立大学年度创新者奖。（2）同月公司认购墨的智能16%的股权，进一步增强在电机电控及一体化关节领域的技术能力。（3）2026年1月，公司与新泉股份正式签署战略合作协议，共同布局机器人关键零部件赛道。（4）近日公司新增投资浦元科技，其核心产品涵盖消防侦检/灭火/搜救机器人、排爆机器人、清缴机器人、警用巡逻机器人、工业巡检机器人、人形机器人等。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为15.4、17.7、20.4亿元，归母净利润分别为0.8、0.9、1.0亿元，公司主业稳健发展，积极布局新型减速器及机器人一体化关节，后续有望在市场端有所突破，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    地缘政治风险、原材料价格上涨风险、市场需求不及预期风险、项目进度低于预期风险。

能源安全核心标的 油气煤炭资源版图全面扩张

新天然气(603393)
    投资要点：
    城燃起家，转型天然气上游开发。公司由新疆城燃起家，转型为民营天然气上游开发标的。2018年并购亚美能源并获得其控制权，获取潘庄、马必区块稀缺煤层气资源，进军天然气上游开发领域，2023年完成亚美能源港股私有化；2023年收购亚太石油，获取紫金山区块；2024年收购中能控股、共创投控获取喀什北区块常规油气资源，并取得三塘湖煤炭资源、贵州丹寨页岩气区块等项目，资源储备丰富。
    “十五五”强调能源安全，全面布局非常规气、常规油气、煤炭资源。“十五五”规划强调能源安全，坚持油气核心需求自主保障，实施中长期油气增储上产战略行动，确保天然气产量稳步增长，加强煤制油气产能和技术储备。外部地缘政治因素扰动下能源安全重要性凸显，公司全面覆盖非常规气、常规油气及煤炭资源，有望充分受益于我国保障能源安全、实现油气增储上产和加强煤制油气产能。
    潘庄稳产，马必产量爬坡，紫金山有望放量，公司煤层气开采板块有望增量提价。
    潘庄区块已进入生产阶段，产量整体保持稳定在10亿立方米以上，未来有望保持稳产；马必区块目前处于产量爬坡期，南区已进入生产阶段，设计产能10亿立方米/年，北区开发进度持续推进，2025年马必区块煤层气产量9.51亿立方米，同比增加9.31%，持续放量有望助力公司产能建设接续及产量提升。紫金山区块是公司上游资源接续的重要储备，预测深部煤层气资源量1200亿方，致密气资源量300亿方，资源储量丰富，伴随项目进度推进有望打开成长空间，同时海气价格上涨及其进口成本有望对国产气价格形成有力支撑，公司煤层气开采销售板块有望实现量价齐升。
    项目储备丰富，业务版图延伸，深度布局煤制油气。公司三塘湖煤炭资源为富油煤，具备高油气含量的资源禀赋，有望通过煤炭分级分质利用及煤制气等形式为公司贡献增长空间；喀什北常规油气项目第一指定区已进入生产期，产量下跌趋势有望扭转，并逐步提升产量到预设产能；第二指定区具备较大勘探开发潜力，有望贡献增量；贵州丹寨两个区块保守估计页岩气资源量500-1000亿立方米，具备年产2-3亿立方米以上的规模开发潜力；甘肃庆阳深部煤制气示范项目预计2026年一期项目投产，对于三塘湖项目的示范作用及UCG后续规模化发展具备重要意义。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.41/10.86/11.12亿元，同比增速分别为+16.65%/+15.42%/+2.40%，当前股价对应的PE分别为14/12/12倍。公司拥有优质煤层气开发资源，油气煤炭资源版图全面扩张打开成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：项目合同到期无法续约风险；项目推进不及预期；天然气价格下滑风险。

北交所信息更新：柬埔寨子公司产能利用率稳步提升，主粮毛利率提升

路斯股份(920419)
    2025年，归母净利润6046万元；2026Q1，归母净利润1036万元
    公司发布2025年年度报告与2026年一季度报告，2025年，公司实现营收8.59亿元，同比+10.46%；实现归母净利润6045.96万元，同比-22.85%；扣非归母净利润为5,821.66万元，同比-23.90%；毛利率为20.77%，2024年为22.87%。2026Q1，公司实现营收2.21亿元，同比+19.73%；实现归母净利润1036.26万元，同比-37.24%。考虑到柬埔寨子公司影响毛利率承压，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为0.66/0.79（原0.81/0.93）/0.96亿元，对应EPS分别为0.64/0.76/0.93元/股，对应当前股价PE为19.0/16.1/13.1倍，看好主粮与柬埔寨路恒未来放量，维持“增持”评级。
    主粮增长较快支撑内销增长，肉干与罐头增长支撑外销增长
    2025年，公司内销收入同比增长6.67%，主要源于主粮产品收入增长较快；公司外销收入同比增长12.77%，订单增长主要来自俄罗斯、美国等；肉干、罐头保持较快增长。肉干境外收入43,653.96万元，同比增长5.90%；罐头境外收入6,229.36万元，同比增长91.25%。2025年，肉干收入50,078.19万元，同比+4.61%；罐头实现收入7,776.14万元，同比+62.09%。肉干、罐头收入增长主要源于境外大客户订单增长明显。主粮产品实现收入12,163.41万元，同比增长19.32%，境内线上渠道收入增长明显；肉粉产品实现收入11,411.12万元，同比增长6.36%；饼干、洁牙骨产品收入占比分别为2.75%、1.02%，同比增长4.29%、79.65%。
    柬埔寨子公司毛利率尚低+肉粉降价使整体毛利率承压，主粮毛利率提升
    公司2025年毛利率20.77%，下降2.10个百分点。主要原因一是公司收入中肉干产品占比最大，2025年柬埔寨子公司肉干产品的收入增量较大，但该部分产品毛利率偏低，导致肉干产品整体毛利率下降；二是人民币汇率升值对出口毛利率产生一定影响；三是肉粉产品受市场供需影响，销售价格偏低，导致其毛利率下降。但公司主粮产品毛利率有所上升，形成一定弥补。
    风险提示：原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品市场开拓风险。

公司事件点评报告：经营性现金流好转，聚焦重点客户及重点领域

烽火通信(600498)
    事件
    烽火通信发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业总收入249.19亿元（同比-12.72%），归母净利润4.36亿元（同比-37.98%）。2026年一季度，公司实现营业总收入45.10亿元（同比+11.40%），归母净利润0.38亿元（同比-30.44%）。
    投资要点
    2025年归母净利润同比下降37.98%，聚焦重点客户及重点领域
    2025年，公司实现营业总收入249.19亿元（同比-12.72%），归母净利润4.36亿元（同比-37.98%）。四季度单季，公司实现营收78.47亿元（同比+6.11%），归母净利润-0.77亿元（同比-124.86%）。2026年一季度，公司实现营业总收入45.10亿元（同比+11.40%），归母净利润0.38亿元（同比-30.44%）。2025年，公司聚焦高价值客户、注重经济效益和质量，优化客户结构。同时，公司聚焦重点领域深耕细作，服务器产品市场份额稳住金融市场生态前列，轨道业务中标多个重要项目，数智化应用中标多个大型项目，实现规模增长。
    经营性活动现金流好转，净利率波动
    2025年，公司毛利率21.10%（同比-0.15pcts），净利率1.51%（同比-0.98pcts），毛利率同比下降幅度小于净利率同比下降幅度主要由于公司期间费用率提升。公司三费费率11.57%（同比+1.49pcts，不包含研发费用），其中销售费用率7.93%（同比+1.34pcts），管理费用率1.94%（同比+0.4pcts），财务费用率1.70%（同比-0.25pcts）。研发费用率10.31%（同比+0.22pcts）。截至2025年末，公司应收票据与应收账款合计154.23亿元（同比-7.35%），经营活动产生的现金流量净额47.73亿元（同比+2.90%），现金流有所好转。
    盈利预测
    在运营商市场，公司光纤光缆产品保持第一梯队，OTN、PON等产品份额企稳回升，同时公司在金融市场相继突破数个国有大行与股份制银行，收入规模排名前列。预测公司2026-2028年收入分别为264.14、282.63、305.24亿元，EPS分别为0.84、0.96、1.09元，当前股价对应PE分别为70.0、61.5、54.1倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

2025年报点评：短期业绩承压，布局智慧物流

长久物流(603569)
    事件
    近期，长久物流披露2025年报。报告期内，实现营收36.93亿，
    2026第一季度报告披露，营收7.33亿，同比-17.8%；归母净利
    点评
    长久物流是国内首家A股上市的第三方汽车物流企业，是一家致
    25年度，公司核心整车运输业务稳步推进，全年累计完成整车运
    公司25年业绩亏损的主要原因包括：第一，资产减值因素。公司
    年前三季度整车运价尚未回归合理区间，致25年度整车运输
    投资评级
    公司后续将聚焦两大核心方向，包括拓展新业务场景，优化成本
    风险提示
    汽车出口波动风险；国际业务运营风险；油价波动的成本风险；

营收稳健增长，储能业务快速发展

豪鹏科技(001283)
    事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营收58.67亿元，同比增长15%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长123%。
    公司2026Q1实现营收13.53亿元，同比增长10%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长26%。
    营收稳健增长，储能业务快速发展。公司持续践行战略大客户的策略，凭借产品和技术创新优势，通过拓展更多品牌客户和提升份额，整体出货量保持良好的增长势头，营业收入保持稳健增长。分产品来看，2025年公司消费类应用场景新能源解决方案产品实现营收50.64亿元，同比增长4.06%；储能类应用场景新能源解决方案产品实现营收6.50亿元，同比增长251.63%。公司储能产品不断获得市场认可，收入规模扩大，经营效益得到显著改善。
    期间费用把控得当，运营效率有所提升。2025年，公司发生销售费用1.43亿元，销售费率2.43%，同比降低0.02pcts；发生管理费用3.12亿元，管理费率5.32%，同比降低1.02pcts；发生研发费用3.23亿元，研发费率5.5%，同比降低0.39pcts；发生财务费用0.94亿元，主要系汇率波动较大，导致汇兑损益金额变动所致。
    卡位新兴赛道，布局全球交付能力。公司在持续巩固并深耕消费电子与智能终端电源解决方案这一核心基本盘的同时，基于公司在全球头部品牌客户积累的优势，精准把握头部客户产品AI渗透率提升的机遇，集中优势资源突破AI端侧硬件、机器人、低空经济等前沿赛道。通过“产品联合定义”模式，与客户共同推动硅负极、固态电池等先进技术在这些场景的商业化落地，抢占未来市场制高点，优化公司盈利结构与增长质量。公司已完成潼湖产学研基地的战略性功能建设，形成覆盖“技术孵化—中试验证—规模量产”全链条的一体化智能制造中心。该体系有力支撑了公司在AI PC、AI耳机、AI眼镜及机器人等多样化AI端侧应用领域的快速响应与批量交付能力。同时，公司越南生产基地已深度嵌入国际头部客户的全球供应链网络，能灵活满足其全球化订单需求。
    盈利预测
    我们预计公司2026-2028年实现营收71.86、86.54、103.76亿元，实现归母净利润3.69、5.15、7.17亿元，对应PE19.99、14.34、10.29x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：新产品推广不及预期风险；行业景气度波动风险；其他风险。

北交所信息更新：聚焦机器人、新能源汽车、航空航天高价值赛道，2026Q1营收同比+3%

苏轴股份(920418)
    2025年实现营收7.25亿元（+1.43%），归母净利润1.51亿元（+0.05%）2025年公司实现营业收入7.25亿元，同比增长1.43%；归母净利润为1.51亿元，同比增长0.05%，扣非归母净利润1.42亿元，同比减少3.92%，毛利率36.27%。2026年一季度公司实现营收1.76亿元，同比增长3.34%，归母净利润2999.47万元，同比减少14.09%，扣非归母净利润2735.49万元，同比减少21.07%。受市场竞争加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.69（原2.01）/2.06（原2.25）/2.37亿元。EPS分别为1.04/1.27/1.46元，当前股价对应P/E分别为24.3/20.0/17.4倍，我们看好积极拓展航空航天、机器人、航空航天等新领域，维持“增持”评级。
    2025年中国汽车产销量连续17年稳居全球第一，汽车轴承市场空间广阔2025年汽车产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，产销量再创历史新高，连续17年稳居全球第一。其中，新动能加快释放，新能源汽车产销量超1600万辆，其中国内新车销量占比超50%，成为我国汽车市场主导力量。公司轴承在汽车配套市场的应用主要是转向系统、制动系统、扭矩管理系统、新能源车电驱系统、智能座椅系统、传动系统、发动机系统、变速箱、空调系统等，客户主要有博格华纳、博世、采埃孚、蒂森克虏伯、华域汽车、耐世特、麦格纳、吉凯恩、安道拓、上汽变速器等全球头部企业零部件企业。
    公司重视研发投入，机器人+航空航天新领域布局打开增长空间
    公司2025年研发费用达4,556.59万元，同比增长18.69%，新增专利10项（含发明专利2项），累计拥有专利69项（含发明专利13项）。研发投入方向聚焦机器人、新能源汽车、航空航天三大领域：谐波/RV减速器轴承、电驱高速轴承、飞行器轴承等。其中包括谐波减速器用薄壁交叉圆柱滚子轴承的研发项目已完成，RV减速机用向心滚针和保持架组件的研发项目实现小批供货，新能源汽车电驱系统用高速圆柱滚子轴承的研发项目进入量产，飞行器用小批试制阶段。
    风险提示：原材料波动风险、市场竞争风险、新市场开拓不及预期风险。其他风险详见倒数第二页标注1

业绩持续增长，看好8600放量

华峰测控(688200)
    事件：华峰测控发布2025年年报，2025年公司实现营收13.46亿元，同比增长48.72%；实现归母净利润5.36亿元，同比增长60.55%。
    华峰测控发布2026年一季报，2026Q1公司实现营收2.72亿元，同比增长37.52%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长52.12%。
    把握行业景气度上行机遇，营收利润双增长。2025年，公司在持续优化产品矩阵，致力于为客户打造多样化、高效率的综合测试解决方案，全面提升了整体运营效能的同时，紧密把握国内宏观经济企稳向好及下游行业需求复苏的有利契机，2025年全年及2026年一季度公司经营业绩均实现了显著增长。2025年公司实现毛利率73.79%，，2026Q1实现毛利率75.30%，整体毛利率保持在较高水平，盈利能力持续增强。
    期间费用把控合理，经营质量进一步提升。2025年公司发生销售费用1.57亿元，销售费率11.66%，同比减少2.48pcts；发生管理费用0.65亿元，管理费率4.83%，同比减少1.58pcts；发生研发费用2.66亿元，研发费率19.76%，同比增长0.76pcts，主要系公司基于发展战略扩大研发团队，加快新产品研发进程并加大项目投入，以增强技术储备和市场竞争力；发生财务费用-0.35亿元，同比增长0.16亿元，主要汇率变动导致汇兑损益变动所致。
    半导体产业链资本开支明显增强，多系列产品线布局积极推进。从设备端看，半导体产业链资本开支在近年来明显增强，设备市场景气度高于行业整体增速。据SEMI预测，全球300毫米晶圆厂设备投资预计在2026年增长18%至1330亿美元，2027年再增长14%至1510亿美元。公司围绕不同应用场景构建了较为完善的产品体系，主力机型STS8200系列聚焦模拟及功率IC测试，STS8300系列专注于混合信号及电源管理IC测试，STS8600系列面向高性能SoC芯片测试。各系列产品均基于平台化设计理念，具备良好的扩展性、兼容性和可复用性，能够较好适应被测芯片快速更新迭代及客户多样化测试需求，形成持续的产品竞争优势。
    盈利预测
    我们预计公司2026-2028年实现营收18.04、21.97、28.03亿元，实现归母净利润7.29、9.24、11.82亿元，对应PE76.59、60.45、47.26亿元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期风险；下游需求不及预期风险，其他风险。

订单加速与产能释放共振，业绩迎向上拐点

益诺思(688710)
    l事件
    公司发布2025年年报及2026年一季度报告。2025全年收入8.11亿元（同比-28.9%），毛利率25.9%（同比-7.7pct），归母净利润-0.31亿元（同比-120.7%），扣非净利润-0.54亿元（同比-143.0%）。2026Q1收入2.10亿元（同比+0.4%），毛利率显著回升（驱动利润高增），归母净利润0.12亿元（同比+121.2%），扣非净利润0.09亿元（同比+376.0%）。
    l核心观点
    订单储备进入加速兑现期，海外市场拓展成效初显。2025年公司新签合同额11.35亿元（同比+38.62%），在手订单金额12.48亿元，较2024年末增长28.23%。进入2026Q1，订单加速爆发，新签合同额同比增长199%至7.29亿元，在手订单达17.52亿元，边际提速显著。市场拓展方面，公司实现了从“顾问式”向“托付式”战略伙伴关系的升级，2025年核心IND/NDA新签项目合计同比+20.71%。同时，海外布局成为新增长极，2025年海外新签订单7,477.22万元，同比大幅增长，国际认可度持续攀升，2026Q1的订单高增验证了公司“海内外双端突破”战略的落地成效。
    产能释放与订单共振，业绩迎向上拐点。南通益诺思2.4万平米核心设施于2025年获证并于2026Q1接受NMPA GLP检查，黄山综合实验楼亦竣工，有效打破了此前的动物设施产能瓶颈。伴随产能释放与高额在手订单的转化，叠加“AI+”及自动化对研发效率的提升，公司已步入“产能扩张-订单转化-利润释放”的正向循环通道。
    l盈利预测与投资建议：
    预计公司26/27/28年收入分别为11.69/17.98/22.45亿元，同比增长44.02%/53.89%/24.86%；归母净利润为1.62/3.16/4.37亿元，同比增长629.70%/95.62%/38.23%，对应PE为57/29/21倍。公司是临床前安全评价龙头企业之一，首次覆盖，给予“买入”评级。
    l风险提示：
    下游需求变动风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。

打造国内一流的区域综合金融服务商

南京银行(601009)
    核心观点
    南京银行是一家大型城商行。南京银行是中国20家系统重要性银行之一，网点覆盖江苏全境及京沪杭，并积极探索综合化经营道路。公司是一家大型城商行，2026年一季度末总资产超过3.2万亿元。
    区域经济转型升级带来新需求。（1）南京银行主要业务区域位于江苏省，2025年末在江苏省内的贷款投放占比达到83.82%。（2）江苏省经济总量大，经济增长快，经济转型升级为南京银行带来新的金融需求。2025年江苏省GDP位居全国第二，且连续实现5%以上的增速。江苏省持续推动经济转型升级，效果明显，全省产业结构的科技含量持续提升。尽管整体固定资产投资增速回落，但重点领域投入加快，为南京银行业务发展带来新需求。
    南京银行将“打造国内一流的区域综合金融服务商”作为战略愿景，对公贷款、零售负债业务表现亮眼，金融市场业务利润贡献维持稳定。（1）对公方面，南京银行资源持续向实体倾斜，对公存贷款规模持续增长，其中对公贷款增速亮眼，近几年对公贷款增速保持在两位数水平。（2）南京银行零售业务稳步发展，零售存贷款规模及零售AUM持续增长。其中零售负债业务表现亮眼，零售存款近几年一直保持较高增速，2025年末零售存款余额同比增长24.66%，2025年末零售AUM同比增长21.23%。（3）金融市场业务是南京银行重要的利润来源，公司的资金业务税前利润占全行利润总额的比重近几年一直维持在40%左右。
    南京银行业绩增长快，盈利能力强，后续关注公司不良生成走势是否回落。南京银行近几年资产规模、收入及利润增速均快于同业整体水平，ROA、ROE等也高于同业平均水平。公司不良贷款率及拨备覆盖率好于同业，但不良生成率较高。公司2025年不良生成率同比企稳，后续走势需要关注。
    盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年归母净利润236/256/275亿港元，同比增长8.0%/8.6%/7.3%，EPS分别为1.91/2.07/2.22元，对应PE为5.9/5.4/5.1倍，PB为0.70/0.64/0.59倍。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司合理股价在11.61-13.58元，相较当前股价有大约3%-21%溢价空间，首次覆盖给予“中性”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、政策风险、财务风险以及市场风险等。

AI转型成效显著，智算与语音智能体打开新增长空间

彩讯股份(300634)
    投资要点
    传统业务稳中有进，协同办公产品线AI能力持续渗透。智慧渠道业务方面，公司围绕“线上线下融合”与“前沿技术赋能”两大主线，在巩固传统渠道价值的同时，加速推动AI应用、鸿蒙生态及具身智能等创新场景的规模化落地。其中，5G消息业务已实现三网直连，具备稳定可靠的通道供应服务能力，2025年完成5G消息智能体相关能力搭建及标杆应用落地，集成AI客服优化运营效率，并结合AI大模型语义检测、域名检测、变体符号检测等能力，构建多维度风险内容识别与精准拦截能力；鸿蒙生态方面，作为华为鸿蒙生态ISV及应用开发服务商，公司打造了完善的鸿蒙应用开发框架，深度参与中国移动多款亿级用户产品的鸿蒙化迁移开发；创新业务拓展方面，公司依托5G、XR、大模型、AIGC、云渲染等前沿技术，构建联通在线数字文化平台，助力联通沃音乐实现数字文创的一站式开发与展示；AI协同办公能力延伸方面，公司协助客户个人邮箱产品构建AI工作台生态，推出AI写信、AI PPT、AI代码、个人知识库、电子发票识别、Al识别待办等11项智能服务。
    智算服务与数据智能业务快速增长，成为核心增长引擎。2025年公司智算服务与数据智能产品线在云服务AI化、智算基础设施建设及垂直行业数智化三个方向取得积极进展，业务规模持续扩大。云盘业务方面，公司完成移动云盘AI模块的全栈能力建设，构建算法底座、核心引擎与应用场景三层架构，在意图识别与内容理解方面实现能力提升，形成AI助手、工具矩阵等面向用户的服务形态，推动云盘产品向智能化全面升级，活跃用户规模实现显著增长。智算服务业务，面对大模型向垂直行业深度渗透带来的算力刚需，公司智算服务能力加速落地。数据智能业务，公司以“大模型技术+行业Know-how”为核心，深度赋能运营商与能源等行业核心场景。同时，公司持续加大AI核心技术与产品研发投入，围绕“智算—平台—应用”三层架构推进彩讯Rich AI全栈服务体系建设，进一步强化公司在企业级AI领域的技术积累。
    投资建议
    预计公司2026-2028年分别实现营收21.27、24.94、29.15亿元同比增速分别为16.25%、17.25%、16.87%；分别实现归母净利润3.283.70、4.06亿元，同比增速分别为12.88%、12.82%、9.73%；基本每股收益分别为0.73、0.82、0.90元，对应2026年5月18日收盘价24.29元，PE分别为33.41、29.61、26.99；首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    AI业务落地不及预期风险；客户集中度过高风险；业绩短期大幅波动风险等。

武汉国资理顺机制，新增项目赋能成长

三特索道(002159)
    投资要点
    索道领域全国龙头，多元化布局旅游开发运营：公司成立于1989年，1995年确立客运索道为主导产业，2007年IPO上市。公司项目布局华山、梵净山、海南猴岛、珠海、庐山、千岛湖等核心景区，覆盖8个省（自治区），打造以索道为主的景区交通、以自然资源为主的观光、体验参与和住宿商服类等多元产品体系。2025年公司实现营业收入6.38亿元，同比-7.8%，其中索道运营/景区门票/酒店餐饮/其他业务收入占比分别为80.1%/13.8%/1.3%/4.9%，索道运营毛利润占比超9成。
    核心项目盈利稳健，改造+新项目贡献增量：2025年公司旗下7个盈利项目合计接待游客775.24万人次，占整体的96.4%；营收达到6.14亿元，占整体的96.0%；贡献净利润2.60亿元，占归母净利润的118.6%，其中2025年梵净山/华山/珠海/猴岛/庐山/千岛湖项目（子公司）净利润分别为1.30/0.34/0.34/0.25/0.24/0.10亿元。参考珠海项目改造提升客流和盈利能力，公司推进庐山和猴岛项目核心索道更新改造；同时稳步推进千岛湖牧心谷项目建设，预计投运后平均年收入为1.54亿元，平均年净利润0.47亿元，未来积极寻找有潜力的索道项目和资源标的。
    证监局处罚落地，武汉国资赋能成长：公司通过转让股权等方式逐步剥离部分亏损资产，资产负债率从2017年的67.49%持续降低至2025年的20.02%。2023年6月，高科集团及其一致行动人通过协议转让合计持股比例增至21.05%，重新成为公司控股股东，实控人变更为武汉东湖高新区管委会，此后持续增持股份，截至2025年底，高科集团及一致行动人合计持股比例为23.77%。2026年3月27日，公司及相关责任人收到湖北证监局《行政处罚事先告知书》，当代系风险释放，公司全面聚焦经营发展。
    盈利预测与投资评级：三特索道作为全国索道投资运营龙头，核心项目运营成熟盈利稳健。武汉国资理顺管理机制，公司持续推进存量项目改造和新项目建设，降本增效下释放业绩增量。我们预计2026-2028年公司归母净利润为1.76/2.00/2.45亿元，对应PE为16/14/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动，新项目落地进度不及预期，自然灾害和极端天气影响经营等。

主业持续向好，新业务多点开花

凯格精机(301338)
    投资要点：
    事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年实现营业收入11.56亿元，同比+34.93%，归母净利润1.87亿元，同比+164.8%，扣非归母净利润1.82亿元，同比+186.17%。其中四季度收入3.81亿元，同比+36.42%，归母净利润0.65亿元，同比+147.25%，扣非归母净利润0.66亿元，同比+165.36%。公司2026年一季度实现营业收入3.4亿元，同比+72.80%，归母净利润0.65亿元，同比+95.66%，扣非归母净利润0.63亿元，同比+99.65%。
    主业锡膏印刷设备持续发力主要贡献公司收入弹性。公司连续多个季度收入实现快速增长，2025年分业务看，（1）锡膏印刷设备实现营业收入7.4亿元，同比+66.99%，系人工智能投资扩张和消费电子市场有所复苏。（2）点胶设备实现营业收入1.4亿元，同比+57.47%，系点胶设备持续推陈出新，性能与效率双提升，拓展更多复杂的应用场景，发挥在电子装联行业的品牌影响力及客户协同效应，市场占有率得到稳步提升。（3）封装设备实现营业收入1.4亿元，同比-36.96%，系LED封装行业需求放缓。（4）柔性自动化业务实现营业收入0.88亿元，同比+24.16%，公司800G光模块自动化组装线已被全球知名客户认可，进一步推出1.6T光模块自动化组装产品线。
    利润增速高于收入增速系锡膏印刷设备升级和新业务放量。公司连续多个季度利润增速高于收入增速，主要原因来自（1）主业设备升级：随着PCB基板复杂度提高和高价值PCB组装需求的持续增长，市场对锡膏印刷设备在稳定性、精度和智能化水平方面提出更高的要求，从而带动高端锡膏印刷设备需求的显著提升。2025年全年锡膏印刷设备实现毛利率43.82%，同比+3.49pct。（2）AI业务放量：光模块市场需求的快速增长，进一步催生柔性自动化组装线体需求，2025年柔性自动化业务毛利率52.68%，显著高于公司整体毛利率41.26%。
    规模效应带来费用率同比改善明显。2026年一季度，公司期间费用率为17.76%，同比-8.53pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.08%、4.17%、6.49%、-1.98%，分别同比-5.83pct、-1.44pct、-3.39pct、+2.13pct。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为3.75、5.83、8.28亿元，对应EPS为3.53、5.48、7.78元，目前股价对应26-28年PE分别为56、36、26倍，重视公司AI业务发展，维持“增持”评级。
    风险提示。AI发展不及预期，新业务开拓不及预期，市场竞争格局恶化

2026年一季报点评：全面拥抱AI浪潮，业绩弹性持续释放

生益科技(600183)
    投资要点
    业绩总结：2026年第一季度，公司实现营业收入81.41亿元，同比增长45.09%；实现归母净利润11.58亿元，同比增长105.47%；实现扣非归母净利润10.83亿元，同比增长93.51%；实现经营活动现金流净额5.72亿元，同比增长110.76%，业绩延续高增态势。
    全面拥抱AI浪潮机遇，高附加值产品快速放量，盈利能力显著提升。公司2026年第一季度毛利率达28.10%，较上年同期24.60%提升3.50pp；归母净利率达14.23%，较上年同期10.04%提升4.19pp。盈利能力提升主要得益于：1）覆铜板受益于AI服务器需求增长，公司积极调整产品销售结构并推动产能释放，高附加值产品占比显著提升，带动毛利率快速提升。2）子公司生益电子深耕PCB领域，过去几年持续推动AI端的产品布局及客户积累，当前爆发的AI需求已转化为实质性的订单，带动PCB业务实现爆发式增长。
    覆铜板与PCB业务双轮驱动，高端化趋势明确。公司两大主营业务板块在报告期内均表现良好。1）覆铜板业务：受益于下游高端需求增长、产品结构优化及价格策略调整，覆铜板销量、售价及盈利能力均实现同比提升；公司全球刚性覆铜板销售总额保持第二，龙头地位稳固。2）PCB业务：公司PCB业务主要由控股子公司生益电子经营，生益电子26Q1延续高增长，预计主要系AI服务器、800G交换机等高端业务高速放量。此外，生益电子26Q1存货为19.05亿，环比继续增加3.79亿，预计主要系海外AI服务器客户需求旺盛提前备货所致；公司持续优化产品结构，提升高附加值产品占比，高端化趋势明确。
    高端产品持续突破，盈利能力不断强化。公司业绩增长的核心驱动力来自产品结构优化和高端市场突破。1）覆铜板和PCB：受益于AI服务器、数据中心和高速网络设备需求增长，高速低损耗CCL需求旺盛，公司向高端封装基材方向持续开发应用，未来高端CCL和PCB有望持续高增。2）价格传导能力：2025年玻璃布、铜箔等主要原材料价格上涨，公司精细策划并有效落地多轮价格调整方案，向下游传导部分成本压力，保障盈利水平。
    盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年EPS分别为2.30元、3.36元、4.75元，对应动态PE分别为36倍、24倍、17倍。公司全面拥抱AI浪潮，业绩弹性持续释放，给予公司2026年45倍PE估值，对应目标价103.50元，首次覆盖，予以“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、AI需求不及预期、客户导入不及预期等风险。

公司首次覆盖报告：“光棒-光纤-光缆”和液冷双轮驱动新成长

远东股份(600869)
    四十载实业筑基，业务充分受益AI浪潮，给予“买入”评级
    公司是全球领先的智慧能源、数智城市服务商，成立至今已有四十年历史。公司以“all in AI——电能+算力+AI”为核心战略，作为AI基础设施硬件核心供应商，研发实力强劲，业务紧随AI浪潮，前瞻性布局AI相关光纤及液冷业务，并已充分取得相关业务实质性进展，市场份额有望进一步提升，长期成长空间广阔。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.1、20.7、27.5亿元；当前收盘价对应PE为47.4倍、23.2倍、17.5倍，公司长期经营情况稳健，或持续充分受益于AI产业浪潮，首次覆盖，给予“买入”评级。
    三大业务齐头并进，实质性业绩拐点或已至
    公司已布局智能缆网、智能电池、智慧机场三大业务，2025年公司营收创历史新高，盈利能力已出现明显修复信号。2025年，公司智能缆网实现营业收入239.03亿元，占营业总收入的85%，为公司收入的主要来源；公司智慧机场业务实现营业收入21.13亿元，同比增长27.4%，占营业总收入的7.5%，占比同比+1.1pct；公司智能电池业务实现营业收入19.87亿元，同比增长20.1%，占营业总收入的7.1%，占比同比+0.8pct。2025年，公司整体毛利率9.1%，净利率由负转正，2026Q1，公司整体毛利率11.5%，盈利能力已出现边际改善实质拐点。
    紧随AI时代步伐，持续深耕光纤和液冷业务
    2026年光纤行业供需格局优化叠加成本传导，涨价态势持续深化并趋于常态化，“AI DC、无人机、DCI”三重共振驱动高端光纤需求大幅提升，行业由结构性增长迈入全面复苏。公司旗下远东通讯实现光棒-光纤-成缆全流程自主可控，布局G.657、OM5、空芯光纤等高端产品，2026年高端产能加速扩产，充分受益行业高景气。同时AI高功耗算力驱动液冷市场需求大幅提升，公司深耕热管理技术、自研复合材料与一体化方案，获头部AI芯片厂商供应商代码，光纤+液冷双轮驱动，未来成长弹性显著。
    风险提示：光纤产能及市场价格不及预期风险、新能源相关业务市场及政策风险、AI发展进度不及预期风险。

新股覆盖研究：嘉晨智能

嘉晨智能(920096)
    投资要点
    5月6日有一只北交所新股“嘉晨智能”申购，发行价格为14.43元/股、发行市盈率为11.08倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    嘉晨智能（920096.BJ）：公司主营业务为电气控制系统产品及整体解决方案的研发、生产和销售，主要产品包括电机驱动控制系统、整机控制系统和车联网产品及应用等。公司2023-2025年分别实现营业收入3.76亿元/3.82亿元/4.01亿元，YOY依次为11.93%/1.39%/5.08%；实现归母净利润0.49亿元/0.57亿元/0.71亿元，YOY依次为-12.98%/16.44%/24.15%。根据公司初步预测，2026H1营业收入较2025年同比增长7.12%至12.34%，归母净利润同比增长10.48%至15.65%。
    投资亮点：1、国内叉车龙头杭叉集团为公司第一大客户、稳定贡献四成以上收入，并且为公司第二大股东、持有22.22%的股份。杭叉集团为我国叉车市场的龙头企业之一；公司与杭叉集团的合作历程可追溯至公司前身嘉晨仪器设立之初，至今已达20余载。（1）业务层面，双方保持深度合作；公司为杭叉集团电机驱动控制系统及整机控制系统等重要零部件的主要供应商，存量配套车型覆盖了几乎全部电动工业车辆大类，且深度配套XA系列、XE系列、XC系列等热销产品，占前述序列约65%的份额；同时杭叉集团长期为公司第一大客户，2023-2025年稳定为公司贡献约四成的收入。（2）股权层面，杭叉集团持有公司22.22%的股份、系公司第二大股东，充分彰显对双方合作持续深化的信心。据上市问询函回复披露，目前公司为杭叉集团配套的现有车型市场需求状况良好，后续订单供给具备持续性，同时公司正积极参与杭叉集团推出的2-2.5TXC电叉、3-3.5TXE电叉、国产控制器前移式车、1.6-2T三支点永磁电叉、2-6TX系列牵引车等新车型项目开发；此外，双方已签订年度合作框架协议，未来业务合作规模与合作深度有望获得进一步提升。2、公司深耕工业车辆电气控制系统领域，可面向工业车辆整车制造厂商提供“运动控制+车联网”的整体解决方案。公司自2003年成立以来，始终专注于工业自动化控制行业的电气控制系统产品及整体解决方案的技术研发，自主研发并掌握了电机驱动控制技术、整机控制技术、车联网技术等三大技术平台，包含了电控总成软件、电控总成硬件、电机控制器硬件、车辆控制决策、状态监控与性能优化、性能分析及故障诊断、智能硬件、人工智能算法、云平台等9类核心技术，在业内具备较强的技术壁垒及市场竞争力；聚焦工业车辆核心下游赛道，公司将车辆“运动控制”（包括电机驱动控制和整机控制）与“车联网”有效融合，为工业车辆整车制造厂商提供“运动控制+车联网”的整体解决方案，从而有效实现车辆信息的感知、运算、决策和运动控制，以及车辆运行的远程监控、故障智能诊断和关键部件的全生命周期管理。依托技术上的先发优势，公司累积了丰富的优质客户资源；除核心客户杭叉集团外，还与安徽合力、诺力股份、柳工、比亚迪等国内主要工业车辆制造企业建立长期稳固合作。此外，据招股书披露，公司电气控制系统产品已拓展至挖掘机械、高空作业机械等工程机械场景以及场地车、移动机器人等多元化应用领域；其中，多款自主研发的ACM系列电机控制器产品目前已在高空作业平台、场地车等应用场景完成市场验证并实现量产。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取麦格米特、汇川技术、蓝海华腾、英搏尔、宏英智能为嘉晨智能的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为118.81亿元，平均PE-2025（剔除异常值/算数平均）为52.73X，销售毛利率为26.34%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

港机主业高增长，高端MEMS传感器打造第二增长曲线

华东重机(002685)
    投资要点
    事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年全年实现营收8.04亿元，同比下降32.1%；实现归母净利润0.67亿元，同比下降45.8%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比扭亏为盈（2024年同期为-1.39亿元）。2026年Q1实现营业收入5.52亿元，同比增长156.79%；归母净利润为5413.56万元，同比增长57.52%。
    聚焦港机主业成效显著，扣非后利润实现扭亏为盈。华东重机2025年营收和归母净利润同比均为下降，主要原因是：光伏子公司自2025年6月30日起因破产重整不再纳入合并报表范围，导致合并口径收入大幅缩减；2024年包含出售润星科技产生的约2.57亿元一次性投资收益；2025年GPU芯片业务计提5000万元商誉减值。但公司集装箱装卸设备主业销售收入及利润均实现大幅增长，2025年扣非归母净利润实现5781万元，较2024年的-1.39亿元显著改善并实现扭亏，2026年Q1实现归母净利润5414万元，反映公司聚焦港机主业后的盈利能力和利润质量均明显提升。
    综合毛利率大幅提升、净利率有所回落；费用管控成效显著，期间费用率持续下降。2025全年，公司综合毛利率28.2%，同比提升15.8%，主要系低毛利率光伏子公司自2025年6月30日起不再纳入合并报表，合并口径盈利质量显著改善所致；净利率8.3%，同比下降2.1%；期间费用率为19.9%，同比下降0.5%。其中销售、管理、研发和财务费用率分别为4.0%、12.6%、4.9%、0.6%，分别同比变动-2.0%、-4.8%、-0.5%、-0.6%。
    集装箱装卸设备是业务核心，高端MEMS传感器打造第二增长曲线。2025年公司集装箱装卸设备业务实现收入7.95亿元，同比大增168.2%，收入占比达到98.81%；毛利率提升至28.21%，较2024年提升8.98%。同时，公司港机业务销售量、生产量同比增长88.24%，海外销售占比提升至78.06%。公司2024年10月收购锐信图芯，切入GPU芯片及解决方案业务。2025年6月，公司通过战略投资聚众科技切入高端MEMS传感器领域，有望打造新增长极。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.26、3.96、4.85亿元，未来三年归母净利润复合增长率93.65%。考虑公司主业迎来反转，稳定高增长，新兴业务技术壁垒高，未来发展空间广阔，有望打造新增长点，给予公司2026年45倍PE，对应目标价14.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求修复不及预期的风险、原材料价格波动风险、新业务拓展不及预期的风险。

2025年营收净利稳健增长，智能焊接与精密加工加速放量

柏楚电子(688188)
    核心观点
    2025年营业收入同比增长26.52%，归母净利润同比增长26.04%。2025年公司实现营收21.96亿元，同比增长26.52%；归母净利润11.13亿元，同比增长26.04%，主要系公司持续加大技术研发力度，激光切割业务市场认可度稳步提升，智能机器人业务实现较大增长，精密微加工业务逐步获得客户认可所致。单季度看，2025年第四季度实现营收5.76亿元，归母净利润2.08亿元；2026年第一季度实现营收5.48亿元，同比增长10.53%，归母净利润3.16亿元，同比增长23.87%。盈利能力方面，2025年公司毛利率/净利率为77.92%/51.50%，同比下降2.61/上升0.26个百分点；2026年第一季度毛利率/净利率为74.52%/57.74%，同比下降0.54/提升6.20个百分点。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.23%/7.09%/15.55%/-1.49%，同比变动+0.38/+0.10/-0.64/+0.02个百分点，其中研发费用率下降主要系收入规模扩大所致。
    平面、管材、三维解决方案全面增长，智能硬件与精密加工业务加速放量。报告期内，平面解决方案实现收入12.93亿元，同比增长14.94%；管材解决方案实现收入4.87亿元，同比增长28.20%；三维解决方案实现收入0.64亿元，同比增长73.73%；其他实现收入3.22亿元，同比增长83.12%。公司智能硬件产品销售量同比增长61.81%，库存量上升154.65%，主要系“软硬一体化”组合销售策略持续深化。在智能焊接领域，公司推出离线编程软件、焊缝跟踪系统及智能焊接控制系统成套方案，有效提升重工行业焊接自动化水平；在精密微加工领域，公司研发钙钛矿激光划线系统及高速高精度振镜系统，成功切入光伏、半导体等高精密加工方向。
    核心技术持续突破，高功率市场地位稳固，股权激励激发创新活力。公司五大核心技术（CAD、CAM、NC、传感器控制、硬件设计）覆盖激光切割全流程，高功率激光切割控制系统国内市场份额保持第一，中低功率市场占有率约60%。2025年完成2022年及2024年限制性股票激励计划部分归属，有效激发核心团队活力。展望未来，公司围绕“智能焊接机器人及控制系统产业化”、“超高精密驱控一体研发”等募投项目持续布局，有望在非标自动化与高端装备领域打开全新成长空间。
    投资建议：公司为国内激光切割设备控制系统龙头，在行业景气承压背景下通过高功率产品及智能切割头放量仍保持了较好增长，后续焊接业务有望打开新的增长空间，同时布局超高精度加工领域，看好公司未来成长。考虑到下游行业需求小幅放缓，我们下调2026年-2027年归母净利润分别为13.71/17.11亿元（前值为14.37/18.06亿元），新增2027年预测20.73亿元，对应PE35/28/23倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、新业务发展不及预期的风险、国际贸易摩擦的风险。

2025年营收利润双增长，工业AI驱动高价值场景持续突破

奥普特(688686)
    核心观点
    2025年营业收入同比增长39.24%，归母净利润同比增长36.63%。2025年公司实现营收12.69亿元，同比增长39.24%；归母净利润1.86亿元，同比增长36.63%，主要系3C行业依托工业AI加速发展、锂电行业稳步复苏，叠加海外业务增长及并购东莞泰莱贡献所致。单季度看，2025年第四季度实现营收2.57亿元，同比增长28.53%，归母净利润0.35亿元，同比下降73.00%；2026年第一季度实现营收3.57亿元，同比增长33.51%，归母净利润0.64亿元，同比增长10.40%，剔除股份支付后归母净利润同比增长18.16%。盈利能力方面，2025年公司毛利率/净利率为60.85%/14.66%，同比下降2.78/下降0.28个百分点；2026年第一季度毛利率/净利率为57.73%/17.88%，同比下降5.16/下降3.73个百分点。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.49%/4.41%/20.10%/-0.28%，同比变动-3.15/+0.52/-3.71/+0.48个百分点，其中研发费用率下降主要系收入规模扩大所致。
    3C与锂电双轮驱动，工业AI与海外业务高速增长。分下游看，2025年3C行业收入7.25亿元，同比增长23.91%；锂电行业收入3.23亿元，同比增长54.62%；半导体行业收入0.79亿元，同比增长54.49%；汽车行业收入0.44亿元，同比增长36.28%。工业AI相关系统解决方案收入1.28亿元，同比增长96.77%。公司加速海外布局，境外收入1.37亿元，同比增长122.47%，收入占比提升至10.80%。报告期内，公司通过并购东莞泰莱新增运控产品线，实现运控产品收入1.35亿元。2026年第一季度，半导体和汽车行业收入分别增长170.69%和330.11%，工业AI收入增长298.59%，高附加值业务持续放量。
    技术驱动构建全栈能力，股权激励强化人才壁垒。公司持续高研发投入，2025年研发费用2.55亿元，同比增长17.57%，研发人员979人，占总人数30.71%。公司拥有完整的机器视觉核心软硬件产品线，累计获发明专利181项、实用新型709项。2025年推出2025年限制性股票激励计划，覆盖146名核心骨干。报告期内，公司越南基地投入运营，并成立合资公司博盈威尔汉姆开拓油气管道市场。展望未来，公司将继续深化“AI in ALL”战略，推动工业AI与3D视觉在半导体、汽车等高端制造领域的渗透，同时借助生态合作模式加速标准产品出海，有望打开全新成长空间。
    投资建议：公司立足机器视觉技术，是机器视觉光源制造业单项冠军；同时积极布局人工智能视觉算法和人形机器人视觉部件，未来有望显著受益于具身智能产业发展。我们上调2026年-2027年归母净利润分别为2.54/3.12亿元（前值为2.15/2.71亿元），新增2028年预测4.00亿元，对应PE59/48/37倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、新业务发展不及预期的风险、国际贸易摩擦的风险。

Q1归母净利润同比增长42%，全球化布局加速

亚太股份(002284)
    核心观点
    2026Q1归母净利润同比增长42%。2026Q1公司实现营业收入13.58亿元，同比+7.91%，环比下降16.89%；归母净利润1.42亿元，同比增长41.83%，环比下降12.12%；剔除季节性因素外，公司整体延续2025年业绩高增态势，产品结构升级及规模效应兑现加速盈利增能力向上。
    Q1净利率同比提升2.51pct，盈利持续向好。2026Q1公司毛利率为20.41%，同比增长1.30pct，归母净利率10.46%，同比+2.51pct；其中销售/管理/研发/财务费用率1.18%/3.68%/5.52%/0.07%，同比分别-0.57/-0.69/-0.28/+0.23pct，公司持续降本增效，盈利能力加速改善。
    电子控制系统贡献主要收入增量，在手项目、产品布局持续拓展。公司汽车电子控制系统包括EPB、ESC、IBS等产品，25年实现16亿收入贡献22%营收，进入通用、STELLANTIS等全球采购平台。2025年公司新启动244个项目，其中有111个项目涉及汽车电子控制系统产品。公司新量产70个项目，包括吉利汽车、零跑汽车、一汽红旗、重庆长安、深蓝汽车、上汽大通、长安等。
    摩洛哥产能加速扩张，全球化布局逐步推进。2025年公司海外收入占比3%左右，近年来加速国际化战略布局，实现研发+生产国际化双轨推进：在德国设立研发中心开展前沿技术研究与创新合作；在摩洛哥规划建设生产基地，工厂占地面积6万平方米，建筑面积4.2万平方米，预计2027年正式投产，全球化布局加速推进。
    积极拓展智能化新业务，具备角模块、EMB等新品布局。公司积极构建智能化新业务，构建涵盖智能汽车环境感知、主动安全控制及移动互联技术的无人驾驶产业链，具备集成轮毂电机、电子机械制动（EMB）、主销转向系统、主动悬架以及底盘域控制器的一体化解决方案，实现车辆各系统的独立控制，具备原地转向、横向移动等功能，智能化布局完善。
    风险提示：客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期、技术更新风险。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。我们看好公司线控制动、EPB等电子控制产品加速放量，看好公司具备的优质角模块业务储备，考虑公司下游客户吉利、零跑等车型加速放量，我们上调26/27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计公司26-28年净利润6.81/8.06/9.33亿元（前次26/27年预测为4.74/6.25亿元），维持“优于大市”评级。

光模块MCU积极推进

国民技术(300077)
    l投资要点
    多产品线覆盖，布局新兴赛道。围绕SoC、信息安全、电源管理、射频四大方向，构建起通用MCU、高等级安全芯片、BMS电源管理芯片、蓝牙无线射频芯片四大完整产品矩阵，业务覆盖消费电子、工业控制、数字能源、智能家居、汽车电子、医疗电子等主流领域，并前瞻布局人工智能、机器人、新能源、低空经济等新兴赛道。其中通用MCU作为智能终端核心控制器，落地于数字能源、智能家居、机器人、工控、消费及医疗电子等多场景，同时向汽车电子、低空经济等领域延伸；高等级安全芯片具备加密校验与可信计算能力，服务金融支付、物联网、车联网及工业控制的数据安全防护需求；BMS芯片可精准监测电池运行状态、保障电池安全，已在笔电、无人机等领域量产，高端工业储能级新品已进入客户送样测试阶段；蓝牙无线射频芯片主打低功耗无线互联，广泛应用于工业物联网、智能穿戴、智能家居及金融蓝牙Key等场景。
    携手电源管理龙头达成深度合作，方案已落地量产。公司近期宣布与全球头部电源管理芯片厂商深化战略合作，联合方案已获得全球AI服务器龙头企业及多家云计算、新能源产业头部客户认可。双方围绕数字电源、车载电子、电动工具、智能楼宇等核心场景实现多款方案规模化量产与批量交付，将在MCU、无线射频、电源管理及安全芯片层面持续协同创新，共同开拓AI算力基础设施、工业自动化、新能源汽车等高价值市场，目前多个项目配合开发，下半年有望起量。
    光模块专用MCU适配800G/1.6T高端需求，在多家光模块厂商稳步推进产品导入。当前800G/1.6T高速光模块MCU市场呈现“海外主导、国产突破”的竞争格局。公司在光模块专用MCU领域实现关键技术突破，主力型号N32H493为适配800G、1.6T高速光模块的专用主控芯片，主频高达240MHz；集成1024KB双BankFlash，支持零业务中断在线升级。目前该款光模块MCU在多家光模块厂商稳步推进产品导入，凭借高集成、高可靠、低功耗特性，有效提升高速光模块能效、运行稳定性与信息安全等级，填补国内高端光模块主控芯片国产化缺口。1.6T及更高速率，对MCU提出更高安全、更强算力、更完善生态的要求，公司已提前布局N32H5系列，基于ARM Cortex-M33内核，2MBFlash+更大SRAM，全新I3C接口面向下一代高速互联，可同时连接多个传感器（温度、电压、光功率），速率更快、引脚更少、功耗更低。
    盈利预测
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为19.1/26.6/34.9亿元，归母净利润分别为0.1/3.0/5.5亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。

稳健增长

艾森股份(688720)
    l投资要点
    业绩稳健增长，高毛利产品出货带动盈利能力提升。2025年公司实现营收5.93亿元，同比增长37.13%，分板块来看，电镀液及配套试剂/光刻胶及配套试剂/电镀配套材料分别实现营收2.88/1.36/1.48亿元，分别同比增长47%/44%/17%。2025年，公司实现归母净利润5,123.78万元，同比增长53.05%；扣非净利润4,700.36万元，同比增长92.71%，盈利质量显著提升。26Q1增长态势延续，26Q1公司实现营收1.62亿元，同比增长28.07%；归母净利润941.65万元，同比增长24.50%，剔除股份支付后净利润为1,310.53万元，同比增长73.26%。随着高毛利产品进一步量产出货，公司的整体盈利水平有望持续提升。
    晶圆制造电镀液“从零到一”突破，光刻胶强劲增长。公司两大核心业务齐头并进。电镀液业务方面，传统封装领域优势稳固，2025年公司晶圆制造材料业务实现“从零到一”的突破，收入主要来源于先进制造电镀液及清洗类产品，其中28nm大马士革镀铜添加剂和先进钴制程电镀基液已在头部客户实现量产，同时也在向存储芯片厂商重点突破。光刻胶业务方面，受益于国产替代加速，高端产品批量落地。2025年光刻胶收入3,030.72万元，光刻胶及配套试剂业务同比增长44%，增速显著高于整体营收，成为业绩增长的核心驱动力之一。同时AI芯片驱动HBM堆叠层数提升，带动先进封装光刻胶需求从线性增长转为超线性爆发，作为国内唯一一家能够提供先进封装光刻胶全品类国产替代的厂商，公司在存储领域持续发力布局。
    国际化战略持续深化，业务布局与品牌影响力双提升。2025年起，马来西亚子公司INOFINE正式纳入合并报表范围，成为公司开拓东南亚及全球市场的核心支点。INOFINE在当地拥有成熟的客户资源与渠道优势，借助其本土团队，公司将光刻胶、电镀液等核心产品推向海外市场，填补东南亚高端半导体材料供给缺口，海外业务成为未来盈利增长的重要部分。2025年，马来西亚业务已贡献公司近8%的营收，客户覆盖X-Fab、HP，以及日月光、长电科技等头部企业的东南亚工厂。未来，公司将以INOFINE为桥头堡，深化渠道建设、扩大国际客户覆盖，并提升全球供应链韧性。
    拟投资20亿建设华东基地，构建技术、产能、市场正向循环。
    2026年1月，公司公告拟投资20亿元建设艾森集成电路材料华东制造基地项目，规划年产23000吨光刻胶及配套树脂、电镀液、高纯试剂等集成电路材料。项目建成后将联动昆山、南通及东南亚基地，搭建“国内+海外”全球化产能体系，抢抓高端材料市场需求，缩短交付周期，提升对长电科技、华天科技、通富微电等核心客户的响应能力；同时依托产业链闭环与先进制程配套深化业务协同，巩固高端封装光刻胶龙头地位，加快国产替代。基地同步布局光刻胶研发中心，实现产能与技术同步迭代，构建“技术突破-产能落地-市场扩张”的正向循环，支撑公司长期增长。
    l投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入7.96/10.46/13.90亿元，归母净利润0.71/1.11/1.64亿元，维持“买入”评级。
    l风险提示
    市场竞争风险，自研产品产业化风险，毛利率下降的风险，原材料价格波动的风险，半导体行业周期变化风险。

甪直基地产品放量在即，股权激励彰显发展信心

苏州天脉(301626)
    事件描述
    公司发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现收入11.17亿元，同比增长18.50%；实现归母净利润1.55亿元，同比降低16.57%。2025年第四季度，公司实现营业收入2.99亿元，同比增长18.70，环比降低3.71%，实现归母净利润0.12亿元，同比降低73.06%，环比降低74.78%，主要系公司特定客户处于研发投入阶段，成本及费用投入较大。2026年第一季度公司实现营收2.63亿元，同比增长5.08%，环比降低11.94%；归母净利润0.12亿元，同比降低77.10%，环比增长2.70%。
    事件点评
    投建项目进展顺利，产能稳步扩张。1）苏州天脉导热散热产品智能制
    造甪直基地建设项目，计划总投资17亿元，并引入行业内先进的智能化机器设备建成导热散热产品智能制造基地。项目建成后公司将新增年产3000万PCS高端均温板的生产能力。2026年2月项目一期主体结构顺利封顶，后续环节工作同步有序推进，预计产能将稳步释放。2）苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地（汇凯路）建设项目，计划总投资6亿元，项目建成后公司将新增年产1,800万PCS高端均温板的生产能力。截至2025年10月，项目已取得《江苏省投资项目备案证》，环评等相关手续正在办理中。
    设立合资子公司，产业布局持续丰富。2025年，公司与建准电机工业股份有限公司共同投资设立合资公司天脉建准，布局微型风扇产品；同时，公司也在着手筹备设立合资公司天脉昇同科技（苏州）有限公司，布局服务器液冷散热产品。公司热管理材料及器件正逐步从被动散热向“被动+主动”协同散热演进。
    股权激励锚定高目标，彰显公司发展信心。2025年10月公司发布股票激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票合计不超过128万股，其中，首
    次授予限制性股票108.10万股，占激励计划拟授出限制性股票总数的84.45%，授予价格为65元/股，覆盖董事、高管、中层管理人员和核心骨干等56人，进一步建立、健全公司长效激励约束机制，充分调动公司员工的积极性。业绩考核要求方面，公司以2025年营业收入/净利润为基数，目标2026-2028年营业收入/净利润增长率分别不低于80%/150%/200%，各归属期需满足营收或者净利润条件之一方可授予。公司股票激励计划锚定高增长指标，表明公司对未来发展的坚定信心。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收24.47/43.74/49.80亿元，同比增长119.0%/78.7%/13.8%；实现归母净利润4.58/9.09/10.65亿元，同比增长195.9%/98.7%/17.1%，对应EPS分别为3.96/7.86/9.20元，PE为68.3/34.3/29.4倍，考虑到公司具备年产3000万PCS高端均温板的导热散热产品智能制造甪直基地项目，预计将在2026年下半年投产，公司业绩及盈利能力有望大幅提高，因此首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    客户相对集中的风险：公司2025年前五名客户销售额合计占同期营业比例为34.82%，若未来主要客户减少采购需求，而公司无法及时采取有效应对措施，可能对公司经营业绩产生不利影响。

北交所新股申购报告：新天力：绑定蜜雪冰城等客户，高端食品容器小巨人迎需求扩容

新天力(920218)
    食品容器行业“小巨人”，塑料、纸制食品容器深度绑定头部消费品牌
    新天力是国内热成型食品容器行业的领先企业，国家级专精特新“小巨人”企业。专注于为客户提供一站式的食品容器综合解决方案，长期服务于食品工业、餐食、街饮等领域。公司是国内食品容器行业龙头，2023年主营业务收入为10.14亿元，远高于塑料包装及容器制造行业7653万元的均值（规上企业）；产能国内领先。新天力深耕食品容器行业多年，具备快速响应客户需求，迅速提供定制化、差异化产品解决方案的能力；产品矩阵丰富，已有上万种细分型号，且多数为客户定制化型号。依托持续创新的技术、优质的产品质量和出色的定制开发能力，为香飘飘、蜜雪冰城、伊利股份、蒙牛集团、西贝、农夫山泉等知名食品工业企业、连锁餐饮品牌提供多场景、全方位的食品容器综合解决方案。
    全球食品容器市场规模持续增长，现制饮品与中式餐饮双轮驱动
    近年来，食品容器行业正处于快速发展的阶段。人们生活方式的变化和生活节奏的加快，消费者对快餐、罐头等加工和包装食品的需求持续增加；电子商务、快递配送行业的兴起对食品容器的市场规模创造了新的增长机会。根据MarketResearchFuture统计数据，2023年全球食品容器市场规模为1,571亿美元，食品容器预计将从2024年的1,637亿美元增长至2032年的2,273亿美元，年复合增长率达4.19%。
    现制饮品呈现迅猛发展趋势，逐渐成为饮品消费主流趋势。根据灼识咨询、世界银行等机构的调研数据，中国的人均现制饮品年消费量为22杯，而发达市场平均超过260杯，预计到2028年，中国的人均现制饮品年消费量将增加逾一倍，达到51杯，行业增长空间广阔。根据弗若斯特沙利文调研，2023年中餐市场规模为人民币40,798亿元，预计中餐市场的市场规模于2028年达人民币61,897亿元，2023年至2028年的复合年增长率约为8.7%；中式餐饮对食品容器耐温性、密封性以及保温性有较高要求，新天力已针对上述特性对产品尺寸、外形、材质以及密封性做出特殊设计，推出多款适用本地化中式餐饮的产品；未来随着外卖行业发展以及环保理念的普及，高品质打包盒、快餐盒的需求得到进一步提升。
    优质客户资源与先进生产工艺构建公司护城河，可比公司PE2025均值为48.0x
    公司作为国内热成型食品容器行业的领先企业，拥有较高的市场认可度和市场美誉度；下游客户大多为国内知名餐饮品牌和食品工业企业，客户实力雄厚，业务稳定性较强。公司生产工艺领先，形成了以超厚多层共挤工艺、热成型高拉伸制备工艺技术、定位印刷工艺和吸塑模外贴标工艺为代表的四项核心技术。
    新天力同行可比公司PE(2025)均值为48.0倍；新天力是国内食品容器行业龙头，产品矩阵丰富，市场份额居于行业前列；公司生产技术行业领先，可根据下游客户的需求定制化生产；盈利能力强，2025年毛利率为19.45%，净利率为7.20%，均高于可比公司均值。公司现有产能趋于饱和，募投项目建成投产后，将助力公司突破产能瓶颈，进一步提高市场占有率。
    风险提示：食品行业需求下降风险、原材料价格大幅波动风险、客户依赖风险

2025年业绩稳健增长，三大主业全线突破，全球化布局深化

伊之密(300415)
    核心观点
    2025年营业收入同比增长19.46%，归母净利润同比增长16.58%。2025年公司实现营收60.48亿元，同比增长19.46%；归母净利润7.09亿元，同比增长16.58%，主要系行业景气度企稳回升，公司运营效率提升，新产品不断推出带动市场份额提升所致。单季度看，2025年第四季度实现营收17.43亿元，同比增长130.03%，归母净利润1.44亿元，同比增长22.76%；2026年第一季度实现营收12.96亿元，同比增长9.22%，归母净利润1.35亿元，同比增长2.02%。盈利能力方面，2025年公司毛利率为31.70%，同比下滑0.46个百分点，净利率为11.72%，同比下滑0.25个百分点；2026年第一季度毛利率为32.57%，同比下滑0.12个百分点，净利率为10.42%，同比提升0.98个百分点。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.46%/5.19%/4.55%/0.86%，同比变动-0.07/-0.02/-0.31/+0.15个百分点，其中研发费用率下降主要系收入规模扩大所致，财务费用率上升主要系利息
    支出及汇兑损失增加所致。
    三大产品线协同增长，全球化战略加速落地。2025年注塑机销售收入43.16亿元，同比增长21.39%，主要系行业景气度回暖及公司竞争力强化；压铸机销售收入11.89亿元，同比增长33.06%，主要系H系列与LEAP系列新产品销量快速提升，以及半固态镁合金注射成型机订单快速增长；橡胶机销售收入2.97亿元，同比增长34.02%，主要系海外经营情况良好且订单饱满。公司在超大型压铸机领域成功交付LEAP9000、LEAP10000系列，并在微型精密注塑领域推出FF30M微型精密医疗专用注塑机，产品矩阵持续完善。
    研发投入持续加码，全球化产能布局加速推进。2025年公司研发费用为2.75亿元，同比增长11.92%，报告期内获得64项专利，其中发明专利20项、实用新型专利42项；2026年第一季度研发费用为0.68亿元，同比增长7.76%。全球化布局方面，公司在国内已形成多基地协同发展的生产格局，浙江南浔建设的华东生产基地一期已经封顶，预计2026年可投入使用；公司在海外已设立12个子公司、86个服务网点，未来海外份额有望持续提升。
    投资建议：公司是国内领先的模压成型设备供应商，注塑机有望持续受益国内份额提升及出口拉动，压铸机受益中高端LEAP系列带来竞争力强化，镁合金注射产品受益轻量化趋势有望加速突破。我们上调2026年-2027年归母净利润分别为8.36/9.87亿元（前值为7.98/8.95亿元），新增2028年预测11.62亿元，对应PE15/13/11倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。

苏州银行2025年年报及2026年一季报点评：规模增速出色，净息差回升

苏州银行(002966)
    事件：苏州银行发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入123.56亿元，同比+1.08%；实现归母净利润53.48亿元，同比+5.53%。2026年一季度公司实现营业收入36.05亿元，同比+10.94%；实现归母净利润16.82亿元，同比+8.23%。
    贷款规模增长出色，结构以对公为主。截至2025年末，公司各项存款本金4705.78亿元，较年初+12.86%；各项贷款本金3734.33亿元，较年初+12.02%。2026年一季度末，公司各项存款本金5342.84亿元，较年初+13.54%；各项贷款本金4125.89亿元，较年初+10.49%。贷款端企业贷款保持较快增长，2026年Q1末公司贷款3283.43亿元，较年初+13.36%，是增长主要驱动力；个人贷款842.47亿元，较年初+0.56%。存款端增势强劲，2026年Q1末公司存款、个人存款分别为2536.67、2806.17亿元，较年初+21.71%、+7.04%，公司存款大幅增长反映对公业务拓展和结算资金沉淀成效显著。
    净息差回升，利息净收入增长提速。2025年净息差为1.33%，同比微降5bp，呈现企稳态势。2026年一季度，年化净息差为1.40%，较年初+7bp、同比+6bp，净息差边际改善。利息净收入快速增长，2025年利息净收入86.60亿元，同比+9.55%；2026年一季度利息净收入25.65亿元，同比+21.73%，主要得益于存款成本优化及规模扩张效应。
    非息收入有所承压，投资收益与汇兑损益表现分化。2025年非利息净收入36.96亿元，同比-14.43%，其中手续费及佣金净收入10.66亿元，同比微增0.61%；投资总收益21.74亿元，同比-28.72%。2026年一季度，手续费及佣金净收入4.03亿元，同比-18.97%；投资总收益4.56亿元，同比-3.09%，主要因上年同期AC金融资产终止确认产生的投资收益较高；汇兑损益同比+168.71%至1.60亿元，公司跨境人民币结算量近三年复合增长102%，CIPS直参资格带动效应逐步显现，形成一定补充。
    资产质量整体平稳，拨备厚度充足。2025年末不良贷款率0.82%，较年初微降1bp，连续7年实现下降；拨备覆盖率418.60%，维持厚实安全边际。分项来看，对公贷款、个人贷款不良率均有上升，对公贷款、个人贷款不良率同比分别+3bp、+16bp至0.54%、1.82%。2026年一季度末，不良贷款率维持0.82%，拨备覆盖率381.16%，较年初有所下降但仍处较厚水平，拨贷比为3.14%。
    投资建议：公司存贷款规模保持双位数增长，净息差企稳回升，资产质量整体稳定。预计公司2026-2028年营业收入为134.19、146.34、161.01亿元，归母净利润为58.41、64.04、70.89亿元，每股净资产为12.06、13.08、14.23元，对应5月18日收盘价的PB估值为0.70、0.64、0.59倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济修复不及预期、净息差持续收窄、资产质量恶化

业绩稳健增长，加快布局具身智能领域

德马科技(688360)
    l事件描述
    公司发布2025年年报，实现营收16.85亿元，同增15.63%；实现归母净利润0.95亿元，同增2.86%；实现扣非归母净利润0.8亿元，同减4.41%。公司发布2026年一季报，实现营收3.97亿元，同增13.22%；实现归母净利润0.37亿元，同增17.14%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同增2.27%。
    l事件点评
    物流输送分拣核心部件贡献主要增长。2025年，分产品来看，公司智能自动化物流输送分拣系统及其关键设备、物流输送分拣核心部件、售后及其他分别实现收入4.48、12.25、0.53亿元，同比增速分别为-0.31%、23.91%、-59.56%。
    毛利率有所提升，期间费用率小幅上行。毛利率方面，公司2025年毛利率同比提升0.9pct至29.04%，其中智能自动化物流输送分拣系统及其关键设备毛利率同增0.64pct至20.45%，物流输送分拣核心部件毛利率同增0.29pct至32.11%，售后及其他毛利率同减14.69pct至24.20%。费用率方面，公司2025年期间费用率同增0.31pct至17.92%，其中销售费用率同减0.14pct至2.98%，管理费用率同增0.03pct至7.83%，财务费用率同增0.39pct至0.64%，研发费用率同增0.03pct至6.47%。
    坚持全球化2.0战略，推动本土化运营升级。在全球化2.0战略的系统性牵引下，公司推进本土化运营升级，其中欧洲子公司成立了德国营销中心，美国子公司进行制造升级并搭建研发及服务中枢，澳洲子公司完成产能扩建与网络优化，夯实欧美澳市场根基；在日本和巴西分别成立了子公司。同时，公司在印度、泰国、智利、阿联酋、南非等国家和地区持续深化合作营销服务中心建设。2025年，公司海外业务实现重要跨越，中东物流基础设施建设浪潮为公司提供了可观的系统集成订单；拉丁美洲新兴电商市场爆发性增长，Mercado Libre等客户的配套物流投资加速提振了对公司产品的需求；北美市场，Shein首个大型智能物流仓项目创下单笔订单金额历史记录。
    加快布局具身智能领域，有望打造新增长曲线。在场景应用端，2025年，公司与智元签订战略合作协议，双方在人形智能机器人数据采集中心的建设运营、商业应用、数据交易模式等多个领域深度合作；2026年，公司与优必选签署战略合作协议，共同推动人形机器人技术在工业智造、智能物流等核心场景的规模化落地与商业化应用。在核心部件端，公司系统推进人形机器人关键零部件的自主研发与创新。同时，公司战略投资连云港斯克斯机器人科技有限公司，参与联合开发精密传动关节模组；联合鹿明科技共同发布了面向物流仓储场景的具身机器人本体。同时，公司推出直线关节模组新品，可广泛适配人形机器人关节驱动及工业机器人精密运动控制需求。此外，公司还面向全球市场发布了德马飞梭智能分拣机器人。
    l盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为19.63、22.67、25.97亿元，同比增速分别为16.49%、15.51%、14.52%；归母净利润分别为1.31、1.70、2.15亿元，同比增速分别为37.68%、30.08%、26.30%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为40.06、30.79、24.38，维持“增持”评级。
    l风险提示：
    行业景气度不及预期风险；新市场开拓不及预期风险；竞争加剧风险。

业绩短期承压，创新提效驱动长期成长

天坛生物(600161)
    l事件
    公司发布2025年年报及2026年一季度报告。2025年实现收入61.68亿元（同比+2.26%），毛利率43.75%（同比-10.92pct）；归母净利润10.91亿元（同比-29.59%），扣非净利润10.76亿元（同比-29.13%）。2026年Q1实现收入11.42亿元（同比-13.36%），归母净利润1.26亿元（同比-48.45%），扣非净利润1.13亿元（同比-52.60%）。
    l核心观点
    规模优势稳固，由量增转向提质与整合。公司采浆规模持续保持国内领先，2025年85家在营浆站实现采浆2,801吨，国内行业占比约20%，表现稳健。报告期内完成当阳、罗田等4家浆站增资及松滋浆站1%股权收购，为血源长期稳定发展提供支撑。
    核心产品进入规模化放量与新适应症拓展期。公司研发管线持续兑现，从“获批上市”迈向“规模化与适应症拓宽”阶段。2025年，重磅产品“注射用重组人凝血因子VIII”完成生产场地变更，实现规模扩大；第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙10%）2.5g规格获批补充申请，且治疗CIDP适应症获国内首家临床许可，深挖临床潜力。此外，皮下注射人免疫球蛋白已提交上市许可，人凝血因子IX等进入Ⅲ期临床，梯队化创新成果逐步显现，全年获授权专利30项。
    产能释放提速，数智化转型赋能生产提质增效。成都蓉生永安厂区已投产运行并实现重组人凝血因子VIII规模化生产，云南及兰州项目（设计产能均1200吨）稳步推进，未来将形成三个超千吨级生产基地。
    l盈利预测与投资建议：
    预计公司26/27/28年收入分别为58.11/62.83/68.65亿元，同比增长-5.78%/8.11%/9.27%；归母净利润为9.34/10.38/12.00亿元，同比增长-14.40%/11.12%/15.64%，对应PE为29/26/23倍。公司是肝病治疗药物领军企业，维持“买入”评级。
    l风险提示：
    创新产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。

单一季度收入同比增长8%，车载声学系统产品量价双升

上声电子(688533)
    核心观点
    2026Q1上声电子实现营收6.9亿元，同比增长8%。公司2025年营业收入30.23亿元，同比增长8.89%，归母净利润1.83亿元，同比减少22.35%。分产品看，2025年，车载扬声器收入23.28亿元，同比增长13.57%，车载功放收入5.12亿元，同比减少4.02%，AVAS收入1.19亿元，同比减少1.30%。2026Q1，公司营收6.87亿元，同比增长8.05%，环比减少22.56%，归母净利润0.24亿元，同比减少10.99%，环比减少48.97%。
    2025Q1毛利率同比下降3.5pct，四费率同比下降。2025Q1，公司毛利率20.6%，同比-3.5pct，环比-2.0pct，净利率4.1%，同比-5.7pct，环比-1.9pct。2025Q1公司四费率为15.18%，同比-1.19pct，环比+1.47pct。
    2026Q1公司毛利率同比提升1.5pct。2026Q1，公司毛利率22.1%，同比+1.5pct，环比+0.6pct，净利率3.4%，同比-0.7pct，环比-1.9pct。2026Q1公司四费率为18.07%，同比+2.89pct，环比+3.48pct。
    声学优质赛道，随着公司声学系统放量，综合竞争力提升。1）价升：随着产品品类从扬声器向扬声器+功放+AVAS的声学组合升级，公司单车配套价值从100-200元（单车4-6个扬声器），部分车型单车价值量提升至1000元以上。2025年，公司向国内多家知名车厂客户交付了搭载分区声场软硬件技术的样车，公司配备钻石振膜的高音扬声器已达到商用可交付状态。公司已经完成车内流媒体后视镜产品开发，2026年开始向整车企业推广。2026年公司将开发非汽车类高端音响产品业务。公司正在探索具身智能交互场景潜在声学市场机会。2）量增：2023年-2025年，公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场的占有率13%、15%和16%。公司产品目前已覆盖大众集团、福特集团、通用集团、上汽集团、上汽大众、上汽通用等全球车企品牌，2025年，公司达成与日本YAMAHA的合作，有望通过YAMAHA间接拓展与日本和韩国品牌汽车配套业务。
    风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户产销波动、合肥工厂运行初期折旧和人工成本、叠加部分产品价格下调等因素，下调盈利预测，预计2026-2028年营收34.13/38.22/42.53亿元（原预计26/27年37.02/42.02亿），归母净利润2.09/2.54/3.11亿元（原预计26/27年3.05/3.98亿），维持优于大市评级。

单一季度收入同比增长6%，积极布局线束新品类

沪光股份(605333)
    核心观点
    2026Q1沪光股份实现收入16.3亿元，同比增长5.9%。公司2025年实现营收84.90亿元，同比+7.29%，归母净利润4.81亿元，同比-28.21%。2026Q1，公司实现营收16.34亿元，同比+5.90%，环比-38.39%，归母净利润0.30亿元，同比-67.50%，环比-46.35%，净利润下滑主要系收入扩大导致成本增加叠加部分原材料价格波动及人工成本上升等所致。
    2026Q1公司毛利率12.5%，环比提升0.9pct。2025年，公司毛利率14.4%，同比-3.1pct，净利率5.7%，同比-2.8pct。2026Q1，公司毛利率12.5%，同比-1.9pct，环比+0.9pct，净利率1.9%，同比-4.2pct，环比-0.3pct。2026Q1，公司四费率为9.85%，同比+1.80pct，环比+1.26pct。
    主营高低压线束的自主优质线束企业，量、价双升。（1）价升：公司从传统的低压线束产品，向高附加值线束新品（高压、低压、高速线束、作业类无人车辆线束及其他新兴新领域线束）升级。2025年，公司完成多领域线束深度转型并取得新突破：1）作业类无人车辆线束：公司持续深化与某知名电动工具企业的战略合作，在BSD客户端成功斩获小、中、大三款商用无人割草整机线束项目，终端产品主要面向欧美等海外市场；与JDL等头部物流客户保持紧密合作，在云仓分拣、搬运等无人化设备领域完成多批次产品交付并取得年包项目；参与ZD下一代商用清洁设备项目的前期设计开发，并于年底前顺利完成数据开发及样品试制；积极与JS、QL等头部自动化无人物流车辆客户接洽，拓展增量业务空间；2）其他新兴领域：为深化相关领域线束与连接器业务的战略布局，公司组建了专业研发团队，致力于提供同步设计、开发到制造的全流程“线束+连接器”垂直一体化定制化解决方案，并推出多款具备高载流性能、体积较小、可拆卸端子及模块化组合等特点的产品。（2）量增：公司前五大客户销售收入占比从2015年的99%下滑至2025年的74.84%，公司持续为大众汽车、戴姆勒奔驰、奥迪汽车、通用汽车、捷豹路虎、赛力斯、L汽车、美国T公司、蔚来汽车、吉利极氪、奇瑞汽车、一汽红旗等国际知名汽车整车制造企业。
    风险提示：上游原材料涨价风险；下游产销风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑下游客户排产波动、叠加部分原材料价格波动及人工成本上升等综合因素影响，下调盈利预测，预计26/27/28年营收101.5/115.7/127.4亿元（原预计26/27年114.6/133.0亿），预计26/27/28年归母净利润5.8/7.0/8.3亿元（原预计26/27年9.2/11.3亿），维持优于大市评级。

国内热成型食品容器“小巨人”，下游绑定蜜雪冰城等客户

新天力(920218)
    投资要点：
    发行价格12.19元/股，发行市盈率14.99X，申购日为2026年5月20日。新天力本次发行股份全部为新股，本次公开发行股份数量23,417,810股，发行后总股本为93,671,240股，本次公开发行股份数量占发行后总股本的25.00%。本次发行不安排超额配售选择权。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为25%，老股占可流通股本比例为0%。本次发行战略配售发行数量为2,341,781股，占本次发行数量的10.00%。募集资金在扣除发行费用后拟用于投资年产36000吨高质量塑料食品容器扩产项目、研发中心升级建设项目及补充流动资金。
    国家级专精特新“小巨人”企业，2025年营收10.6亿元。公司是国内热成型食品容器行业的领先企业，专业服务于食品工业、餐食、街饮等领域，主要产品为塑料和纸制食品容器，下游涵盖食品工业、餐食、街饮等不同应用场景。自设立以来，公司一直专注于为客户提供一站式的食品容器综合解决方案，并致力于成为全球食品业界备受信赖的合作伙伴。公司凭借其出色的创新研发能力，主导或参与了18项食品容器领域国家标准和团体标准的制定。2025年香飘飘、蜜雪冰城、米村拌饭、伊利股份、西贝为公司前五大客户。2023-2025年，公司塑料食品容器销售收入分别为96,431.85万元、105,047.61万元和100,820.11万元，占总营业收入比例分别为94.38%、95.42%和95.34%。2024年公司营收达11.01亿元（yoy+7.75%）；2025年营收为10.57亿元，同比有所下滑。公司归母净利润从2022年的3632万元上升至2025年的7616万元（yoy+11.35%），2022-2025年年均复合增长率为28%。
    上下游市场规模稳步扩张，行业集中度低。根据MarketResearchFuture统计数据，2023年全球食品容器市场规模为1,571亿美元，食品容器预计将从2024年的1,637亿美元增长至2032年的2,273亿美元，年复合增长率达4.19%。根据百谏方略研究统计，全球塑料食品容器市场规模呈现稳步扩张的态势，2023年全球塑料食品容器市场规模为2,530.50亿元，预计2030年将达到3,554.90亿元，年复合增长率为4.98%。行业下游方面，根据国家统计局的数据，2023年我国食品工业市场规模约为10.04万亿元。根据Frost&Sullivan的数据，我国外卖行业规模从2019年的5,968亿元增长至2022年的11,905亿元，渗透率从12.80%同步提升至27.10%，预计至2027年，我国外卖行业规模将达到23,316亿元，渗透率将达到30.40%。据欧睿国际联合雀巢发布的《2021—2023年亚洲趋势报告》，街饮总零售规模由2017年的1,061亿元增长至2022年的1,886亿元，复合增长率达12.19%，未来街饮行业或将维持增长态势，预计2027年市场规模将达到3,835亿元。当前我国食品容器行业呈现“大行业、小企业”的竞争格局。
    申购建议：建议关注。公司已发展成为国内热成型食品容器行业的领先企业。按销售收入计，2021年至2023年公司热成型塑料食品容器包装产品在国内市场的排名位列“行业前三”，在行业内拥有较强的市场地位，并且公司累计服务客户1,000余家，具备品牌与客户资源优势。截至2026年5月18日，可比公司PETTM中值达27X，建议关注。风险提示：行业政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动的风险

北交所信息更新：“通用技术+专有技术”双轮驱动，布局人工智能、数字孪生、机器人等通用技术

云星宇(920806)
    2025 年实现营收 15.81 亿元，归母净利润 7,635.02 万元
    云星宇 2025 年实现营收 15.81 亿元，同比-31.15%，归母净利润 7,635.02 万元，同比-34.24%。由于行业竞争压力，我们下调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 79/89(原 115/127)/98 百万元，对应 EPS 分别为 0.26/0.30/0.33 元/股，对应当前股价 PE 为 44.1/39.2/35.6 倍，看好未来关键技术突破、产品迭代优化及前沿领域布局，维持“增持”评级。
    聚焦技术前沿，布局人工智能、数字孪生、机器人等通用技术
    2025 年，公司研发费用达 8,306.81 万元，研发支出占营业收入的比例为 5.25%，持续的研发投入为关键技术突破、产品迭代优化及前沿领域布局提供保障。公司聚焦技术前沿，构建“通用技术+专有技术”的双轮驱动研发体系，布局人工智能、数字孪生、机器人等通用技术，以及基础设施数字化监测、全天候通行、多源感知等交通专有技术，围绕核心技术瓶颈开展攻关，提升技术自主可控水平。在桥梁监测领域，公司自主研发的机器视觉监测仪是基于红外图像识别技术的国产化智能测量设备，实现非接触式远距离二维位移监测，具备毫米级测量精度、百毫秒级快速响应和大范围监测能力，已在成都试点桥梁结构健康监测项目及怀柔区普通公路桥梁、隧道、地灾及高边坡监测项目建设中应用。
    2025 年获评“交通行业数字化转型典型案例”，完成三轮系统性升级优化
    在智慧隧道领域，公司自主研发的智慧隧道综合管控平台应用于北京东六环改造工程，运用三维数字孪生技术构建虚拟隧道模型，融合车辆对象感知数据、基础设施数据、隧道内外部环境等多类动静态数据，实现交通态势全息感知、态势回溯与预测仿真等功能，结合“事前预防监测、事中管理调度、事后回溯分析”的全过程管理机制，支持隧道实现数据可视化、管控智慧化、抢险快速化。该项目于2025 年获评“交通行业数字化转型典型案例”。在智慧巡检领域，公司自主研发的爬杆机器人融合人工智能与机械自动化技术，应用于高空复杂场景下的智能化运维，已取得多项实用新型专利授权，并于 2025 年上半年完成三轮系统性升级优化。
    风险提示：监管政策趋严风险、市场竞争风险、新品研发风险

业绩短期承压，静候景气回暖，多产品协同发力

兴发集团(600141)
    投资要点
    事件：兴发集团发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收293.00亿元，同比增长3.18%；归母净利润14.92亿元，同比下降6.83%；扣非归母净利润14.30亿元，同比下降10.62%；毛利率17.96%，同比下滑1.56pct；净利率5.50%，同比下滑0.20pct。2026Q1，实现营收74.52亿元，同比增长3.09%，环比增长35.02%；归母净利润2.57亿元，同比下降17.37%，环比增长47.75%；扣非归母净利润2.11亿元，同比下降7.89%，环比增长13.85%；毛利率13.67%，同比提升0.74pct，环比下滑9.37pct；净利率4.50%，同比下滑0.12pct，环比提升1.86pct。
    主要产品量增价减，经营短期承压。2025年，全球经济形势复杂严峻、化工行业持续承压，公司审慎研判市场走势，科学统筹生产经营，有效发挥循环经济产业链优势，整体保持了稳健发展态势。2025年分板块看，1)特种化学品:包括电子化学品、食品添加剂以及用于油田、水处理、医药等领域其它精细化学品和助剂，收入53.52亿元，同比增长1.40%；毛利率22.92%，同比减少4.07pct；销量55.73万吨，同比增长8.40%；均价9603元/吨，同比下降6.46%。2)农药：包括草甘膦原药与制剂、百草枯原药与制剂、2,4-滴、烟嘧磺隆、咪草烟原药等，收入53.26亿元，同比增长2.35%；毛利率15.90%，同比提升2.67pct；销量25.56万吨，同比增长4.43%；均价20837元/吨，同比下降2.00%。3)肥料：包括磷酸一铵、二铵及复合肥产品，收入40.39亿元，同比下降0.24%；毛利率8.42%，同比减少2.49pct；销量133.92万吨，同比增长4.52%；均价3016元/吨，同比下降4.55%。4)矿山采选：收入35.05亿元，同比下降1.47%；毛利率73.77%，同比减少0.51pct。5)有机硅系列：包括DMC及下游深加工产品，收入28.22亿元，同比增长6.61%；毛利率-3.69%，同比提升0.08pct;销量31.13万吨，同比增长24.49%；均价9046元/吨，同比下降14.54%。6)新能源材料：包括磷酸铁、磷酸铁锂、磷酸二氢锂等，收入16.07亿元，同比增长541.02%；毛利率-4.30%，同比提升33.30pct；销量10.02万吨，同比增长280.51%；均价16038元/吨，同比增长68.46%。硫磺作为上游原料，2025年均价2122元/吨，同比上涨94.07%，2026Q1均价进一步涨至3681元/吨，同比上涨147.68%。
    稳步推进重点项目，加速技术创新攻坚。2025年，湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉，湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000吨/年磷化剂系列产品项目、2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、新疆兴发3000吨/年四氧化二氮项目全面建成投产，进一步提升公司磷硫产业链综合竞争力。同时兴福电子1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目，兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目，湖北吉星1万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目加速实施，全面建成后将成为公司新的利润增长点。2025年研发投入13.19亿元，占营收4.5%。公司专职研发人员达640人，其中博士70人，硕士及以上人员占比92.34%；国内首套乙烯法制乙硫醇产线试车成功、磷化氢尾气生产磷化剂系列产品项目一次性开车成功；光刻胶用光引发剂制备技术打破国外垄断，成功实现国产替代；磷酸铁锂产品质量达到四代水平，成功导入行业头部企业。
    多产品协同发力，转型科技绿色化工新材料。公司积极探索磷、硅、硫、盐、氟融合发展，不断完善上下游一体化产业链条，已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，正加速向科技型绿色化工新材料企业转型升级。公司磷矿石资源储量及产能居行业前列，目前拥有采矿权的磷矿资源储量约6.25亿吨，磷矿石设计产能为642.2万吨/年，其中宜安实业（控股子公司湖北吉星持股26%）拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已于2025年11月取得安全生产许可证，并建成投产400万吨/年产能；全资孙公司桥沟矿业拥有280万吨/年的采矿权证，当前处于采矿工程建设阶段。同时拥有处于探转采阶段的磷矿资源约2.58亿吨（折权益），其中荆州荆化（保康楚烽持股70%）拥有磷矿探明储量2.89亿吨，参股公司兴华矿业（与万华化学合资成立）旗下远安杨柳东磷矿推断资源量约1.56亿吨。公司全资子公司宜都兴发现有磷铵产能100万吨/年，配套湿法磷酸（折百）产能68万吨/年、精制净化磷酸（折百）产能15万吨/年、硫酸产能200万吨/年、合成氨产能40万吨/年；全资子公司河南兴发拥有复合肥产能40万吨/年。公司农药产品主要包括草甘膦原药与制剂、百草枯原药与制剂、2,4-滴、烟嘧磺隆、咪草烟原药等，其中草甘膦系列产品收入占农药总收入的比重超过90%。公司现有23万吨/年草甘膦原药设计产能，产能规模居国内第一，配套制剂产能11.7万吨/年。通过多年发展，公司掌握了先进的草甘膦生产工艺和环保治理技术，综合实力居国内领先水平。公司现有有机硅单体设计产能60万吨/年，配套110胶12万吨/年、107胶12万吨/年、密封胶6万吨/年、硅油5.6万吨/年、功能性硅橡胶6万吨/年(包含5万吨/年光伏胶、1万吨/年液体胶)、有机硅微胶囊550吨/年、功能性硅烷2500吨/年、有机硅皮革600万米/年、有机硅泡棉15万平方米/年等。公司特种化学品主要包括电子化学品、食品添加剂以及用于油田、水处理、医药、矿山等领域的多种精细化学品和助剂。控股子公司兴福电子目前已建成6万吨/年电子级磷酸、10万吨/年电子级硫酸、6万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品以及2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气产能，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。目前兴福电子正在推进超高纯电子化学品等多个项目，建成后将进一步增强公司微电子新材料产业发展动能。公司食品添加剂主要包括食品级磷酸和磷酸盐，其中食品级磷酸盐产能超过15万吨/年，是国内食品级磷酸盐门类最全、品种最多的企业之一。公司基于原材料保障优势，近年来围绕新能源材料产业链持续布局，进一步延伸产业链条，目前已形成8万吨/年磷酸铁锂、10万吨/年磷酸铁、10万吨/年磷酸二氢锂产能。2025年12月，公司全资子公司兴顺新材料与青海弗迪（比亚迪全资孙公司）签订《磷酸铁锂委托加工协议》，由青海弗迪委托公司加工生产8万吨/年磷酸铁锂产品。该合作标志着公司磷酸铁锂产品获得新能源汽车头部企业高度认可，有利于公司进一步融入新能源头部供应链，提升产能利用效率与市场综合竞争力。
    投资建议：兴发集团持续加码研发投入及成果转化，提高资源能源自给率，推进磷、硅、硫、盐、氟化工融合发展，形成了资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套产业格局。由于硫磺等原料上涨及产品景气变化，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为337.67(原340.70)/367.08(原373.34)/392.64亿元，同比分别增长15.2%/8.7%/7.0%，归母净利润分别为22.76(原25.34)/26.19(原30.27)/30.80亿元，同比分别增长52.5%/15.1%/17.65%，对应PE分别为17.0x/14.8x/12.6x；维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险；项目进度不确定性；安全环保风险。

智驾新生，吉利赋能，AI重构公司价值

千里科技(601777)
    投资要点：
    公司通过一系列资本重组，从传统制造业公司转型为AI公司。公司前身为重庆民营企业代表力帆科技，主业为“摩托车+汽车”相关终端业务。2020年破产重整后，重庆国资携手吉利入主公司，开始承接吉利的换电业务并为曹操出行提供B端换电车型与相关服务。24年7月印奇携旷视系加入，公司更名为“千里科技”，开始聚焦“AI+车”核心战略，积极布局包括智驾、智舱、Robotaxi在内的科技业务。25年9月奔驰入股公司，进一步拓展国际化视野。此外，公司25年携手相关方为千里智驾注资，并取得该公司60%的投票权，实现对其实控。核心团队来看，公司汇聚了包括印奇、鲍毅、王军在内的诸多AI/资本/汽车圈领军人物，逐步从传统制造业公司转化为“制造+科技”双驱动的AI公司。
    国内乘用车“高阶智驾”平权进行时，公司有望后发先至。政策层面，2026年2月，工
    信部正式发布《智能网联汽车自动驾驶系统安全要求》征求意见稿，该标准预计于27年7月1日正式生效，L3/L4预计将有法可依。供给端，我们观察到以比亚迪、吉利为代表的传统自主品牌大力拥抱高阶“智驾平权”，行业渗透率提升有望加速。我们预计2026年国内乘用车L2++渗透率将有望达到20-25%。仅考虑高阶智驾解决方案硬件，2029年或将达到2700亿元市场规模，千里科技作为吉利体系核心供应商，在“高阶智驾”平权加速渗透的当下，有望充分享受行业增长红利。
    公司背靠川渝大市场+绑定曹操出行，预计将深度受益国内Robotaxi发展大潮。政策端，美国正在推动《自动驾驶法案2026》落地，年内全球Robotaxi政策端有望迎来强催化。包括特斯拉、Waymo、小马智行、文远知行、萝卜快跑在内的海内外头部参与者均在加速推进车队部署。公司Robotaxi相关的技术能力齐备+长期深根川渝地区+是曹操出行Robotaxi算法核心供应商之一，有望充分受益Robotaxi行业发展提速。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.04、2.21、2.83亿元，同比增速分别为23.70%、111.26%、28.19%，采用PS估值法对公司进行估值，并选取博泰车联、文远知行-W、小鹏集团-W作为可比公司，截至2026年5月15日，上述3家可比公司按Wind一致预期计算的2026年平均PS为6.9x。公司背靠吉利，科技业务转型顺利，未来增长可期，可参考可比公司PS估值，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：1）宏观经济与地缘政治风险；2）行业竞争与技术迭代风险；3）标准规范变动风险；4）市场空间测算的风险。

自研呼吸机高速增长，飞利浦合作有望贡献新增量

可孚医疗(301087)
    投资要点：
    事件：可孚医疗发布2025年报&2026年一季报。2025年公司实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72亿元，同比增长19.20%。2026Q1实现收入10.12亿元，同比增长37.22%；归母净利润1.07亿元，同比增长17.08%，延续良好的增长趋势。
    自研呼吸机高速增长，飞利浦合作有望贡献新增量。2025年下半年，公司呼吸支持板块收入同比增长80.18%。公司已于2026年推出新一代AI呼吸机C11，2026年底公司还将推出高端呼吸机新品，持续丰富产品矩阵，公司预计2026年呼吸机销售额将实现成倍增长。2025年全年，公司健康监测板块同比增长20.08%，血糖尿酸双测条、预热款体温计等产品增势良好；康复辅具板块同比增长12.68%，矫姿带、智能助听器等核心产品保持稳健增长，听力业务实现营业收入3.25亿元，同比增长14.38%，利润端大幅减亏；医疗护理板块同比增长13.76%，中医理疗及其他板块同比增长35.14%。同时与飞利浦合作的新产品预计2026年下半年陆续上市。
    华舟、喜曼拿等并购项目整合顺利，海外收入实现高增。2025年海外业务实现收入2.99亿元，同比增长405.05%，产品注册、渠道建设和客户拓展加速推进。2025年12月底，公司完成对融昕医疗的战略参股，其在全球呼吸健康数字医疗领域具备领先优势，产品覆盖200多个国家和地区，有望助力公司加速呼吸机产品出海进程。
    产品结构优化，带动毛利率持续提升。得益于持续产品迭代升级及结构优化，带动毛利率从22年的39.5%持续提升至25年的53.2%；25年销售、管理、研发费用率分别为34.2%、5.1%、2.6%，同比+1.6pct、+1.0pct、-0.7pct。
    盈利预测与评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.6亿元、5.5亿元、6.8亿元，同比增速分别为23.0%/21.2%/23.5%，当前股价对应的PE分别为25X、20X、17X。可孚医疗作为家用医疗器械头部公司，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品+自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升，维持公司“买入”评级。
    风险提示：产品销售不及预期；竞争格局恶化风险；健耳门店持续亏损风险。