业绩实现高增长，加速中东欧电力布局

北方国际(000065)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季报。
    蒙古矿山一体化项目驱动业绩实现高增长。公司2024Q1实现营业收入50.14亿元，同比增长4.63%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长36.07%，主要由于蒙古矿山一体化项目利润增加以及汇率变动导致；实现扣非后归母净利润2.59亿元，同比增长41.97%。公司蒙古矿山一体化项目各板块整体协同加速发力，2023年全年运营稳健强劲。采矿板块，北山公司在蒙古国采矿专业公司中名列前茅，全年累计采矿4,300万方，同比增长185%。物流运输板块，查干哈达、杭吉方向焦煤运输突破新高，完中盘运量605万吨，同比增长225%。通关仓储板块，优化通关模式，整合口岸资源，过货能力、通关效率显著提升，全年过货520万吨，同比增长70%。焦煤贸易板块，拓展贸易渠道，不断延伸、补充、巩固产业链，与下游焦钢客户加强合作，全年销售焦煤531万吨，同比增长194%。
    净利率小幅提升，汇兑收益增加节约财务费用。公司2024Q1毛利率为9.62%，同比下降3.23pct，较2023年下降0.7pct；净利率为5.56%，同比提升0.87pct，较2023年提升1.12pct。2024Q1公司经营现金流净额为3.39亿元，较上年同期少流入3.63亿元。2024Q1销售/管理/研发/财务费用分别较上年同期+5.55%/+50.62%/+189.11%/-159.06%，管理费用大幅增长主要由于本报告期人工成本增加导致；研发费用大幅增长主要由于本报告期增大研发投入导致；财务费用大幅减少主要由于汇率波动造成的汇兑收益增加导致。其他收益较上年同期增长231.04%，主要由于本报告期政府补助增加导致。信用减值损失较上年同期减低89.28%，主要由于本报告期末应收账款降低导致；资产减值损失较上年同期增加187.88%，主要由于本报告期末合同资产较上年同期有所增加，计提的资产减值准备增加导致。
    拟设立匈牙利子公司，实现中东欧地区新能源领域产业布局。为落实投资驱动发展战略，进一步深耕和拓展中东欧电力市场，实现公司在中东欧地区新能源领域的产业布局，公司拟通过全资子公司香港辉邦集团有限公司投资2,900万欧元在匈牙利设立全资子公司，作为公司在中东欧的投资平台，预计将有助于推动公司新市场开发和海外投资。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为259.74亿元、303.14亿元、346.75亿元、同比分别增长20.88%、16.71%、14.39%，归母净利润分别为10.82亿元、12.46亿元、13.82亿元，同比分别增长17.91%、15.08%、10.96%，EPS分别为1.08元/股、1.24元/股、1.38元/股，对应当前股价的PE分别为10.91倍、9.48倍、8.55倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

公司信息更新报告：Q1需求恢复业绩迎拐点，期待大健康领域业务表现

倍加洁(603059)
    海外客户去库存影响逐渐式微，2024Q1淡季不淡收入净利润齐增长2023年公司实现营收10.7亿元/yoy+1.58%，归母净利润0.925亿元/yoy-4.9%，扣非归母净利0.36亿元/yoy-44.5%。单2023Q4公司实现营收3亿元/yoy+2.3%，归母净利润0.33亿元/yoy-38.4%。2023年非经损益5654万元/yoy+74%，系公司持有和处置金融资产和负债同比增厚收益1706万。2023年投资薇美姿确认资产减值损失5032万元，公允价值变动净收益达5348万元。2024Q1公司实现营收2.86亿元/yoy+28.29%，归母净利0.19亿元/yoy+164.5%，Q1海外需求恢复。考虑到公司2023年业绩略低于预期，我们相应下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.45/1.71/1.98（2024-2025年前值1.7/2.2亿元，yoy+56.3%/+18.6%/+15.7%，EPS为1.44/1.71/1.97元，当前股价对应PE为15.9/13.4/11.6倍，维持“买入”评级。
    海外需求恢复+品类扩充获客户认可，2024Q1三大业务收入增速均亮眼分业务：2023年牙刷/湿巾/其它口腔护理产品实现营收4.6/3.4/2.6亿元，yoy+6.2%/-9.9%/+11.1%。量价拆分：2023年牙刷销量3.7亿支/yoy-4.4%，单价1.255元/支，yoy+11%，湿巾销量44亿片/yoy-6.1%，单价7.6元/100片，yoy-4%。2023年口腔护理产品/湿巾毛利率23.73%/21.27%，yoy-0.05pct/-2.96pct。2024Q1分业务：牙刷营收1.2亿元/yoy+15.8%，销量1亿支/yoy+21.5%，湿巾营收0.94亿元/yoy+37.9%，销量12.6亿片/yoy+42.8%，其他口腔护理及其他业务营收0.73亿元/yoy+40.4%。牙刷海外需求恢复+原材料价格下滑，Q1量增价减，湿巾品类扩充销量回升，新型口腔护理产品放量显著，整体收入规模稳健增长。分区域：2023年海外/国内实现营收6.2/4.3亿元，yoy-5.13%/+12.96%。
    2024Q1体量增长+控费致盈利能力修复，外延并购打开成长空间
    2024Q1毛利率/净利率25.4%/6.6%，yoy+3.74pct/+3.42pct。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别7%/4.9%/2.7%/0.7%，yoy-2.99pct/+1.03pct/-0.72pct/+0.59pct，销售费用率下降系自有品牌营销宣传和渠道投入减少。公司已收购益生菌标的善恩康52%股权且于2024年4月初并表，其高成长性即将在报表体现。
    风险提示：原材料价格波动、市场竞争风险、收购标的股权不确定性风险。

2023年年报及2024一季报点评：一季度业绩超预期，多业务领域积极拓展

明阳电气(301291)
    事件：2024年4月24日，公司发布2023年年报和2024年一季报，23年实现营业收入49.48亿元，同比增长52.91%；归母净利4.98亿元，同比增长87.67%，扣非归母净利4.90亿元，同比增长90.82%。分季度来看，23Q4公司营收为16.45亿元，同比增长32.09%；归母净利1.79亿元，同比增长85.93%；
    24Q1业绩大超预期，主要系箱式变电站业务规模增长，一季度营收达10.34亿元，同比增长46.35%，归母净利0.9亿元，同比增长104.30%，扣非归母净利0.89亿元，同比增长102.66%。
    盈利水平方面，23年公司销售毛利率和销售净利率分别为22.69%/10.06%，同比提升1.52pct/1.86pct。24Q1公司销售毛利率和销售净利率分别为23.07%/8.68%，同比提升3.03pct/2.40pct。
    从收入结构上看：分产品，2023年公司箱变收入34.58亿元，同比增长75.3%，占营业收入比重69.9%；成套开关柜收入5.08亿元，同比下降24.1%，占营业收入比重10.28%；变压器收入6.88亿元，同比增长54.6%，占营业收入比重13.9%。分行业，2023年光伏行业线20.74亿元，同比增长83%；风电行业线13.76亿元，同比增长22%；储能行业线6.68亿元，同比增长237%。相较去年同期，光伏行业线销售收入占比从35%提升到42%，储能行业线销售收入占比从6%提升到13%。
    多业务领域积极拓展市场空间：公司作为领先的新能源领域智能化配电设备提供商，注重工艺积累和技术研发，始终坚持自主研发与技术创新。海上场景：针对海上场景产品研发出66kV预制式智能化海上升压系统、72.5kV环保气体绝缘开关设备，适配风机容量上升到8-12MW，汇集侧升压从35kV上升到66kV。光储领域：研发的一体化装置具有优异的智能化水平和可靠性，光伏一体机单机容量可达6.8MW，储能一体机单机容量可达6MW，可实现光伏/储能等应用场景全覆盖。海外业务：海外市场变压器紧缺，国内厂商迎来出海机遇，公司重视海外业务发展，海外变压器销售网络持续开拓。网内场景：持续开拓高电压等级产品，110/220kV等高电压主变产品、110kV电压等级的GIS已实现小批量出货，252kV电压等级的GIS也开始投放市场。
    投资建议：海外变压器需求蓬勃向上，2024年起国内海风行业需求有望恢复良性增长，公司业务发展“三部曲“稳扎稳打，伴随新增优质产能释放，成长性突出。我们预计公司2024-2026年营收分别为72/91/109亿元，对应增速分别为46%/26%/20%；归母净利润分别为6.9/8.9/11.1亿元，对应增速分别为38%/30%/24%，以2024年4月24日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为17X、13X、10X。维持“推荐”评级。

增速继续超预期，收款保障增长确定性

行动教育(605098)
    投资要点：
    24Q1 归母净利润+34%， 收款+32%至 1.6 亿元， 均超预期。24Q1 实现营收 1.41 亿元/ yoy +28%， 归母净利润 2399 万元/ yoy+34%， 扣非归母净利润 2555 万元/ yoy +67%/ 非经主要系 188 万元公允价值变动损益， 毛利率 71.8%/ yoy -5.9pct/ 主要系产品结构调整毛利率较低的咨询业务占比提升及校长 EMBA 新教室在 24Q1 有所摊销，归母净利率 17.0%/ yoy +0.8pct， 扣非归母净利率 18.1%/ yoy +4.2pct，销售费用率 28.6%/ yoy -7.3pct/ 主要系规模效应以及咨询业务对员工激励比例较小。
    收款保障增长确定性， 24Q1 收款 1.60 亿元/ yoy +32%， 24Q1 末末合同负债 9.70 亿元/ yoy +26%， 支撑 2024 年度收入规模高增。 24Q1经营性现金流 1.28 亿元/ yoy -64%， 主要系 23 年末计提年终奖的实际发放在 24Q1。
    大客户战略与销售人效共筑增长。
    1） 大客户战略卓有成效， 2023 年大客户数量实现 240+， 公司瞄准细分行业龙头积极突破， 收获业绩的同时在各行业打开品牌声量，从而保障中长期的规模增长。 其中郎酒 2023 年 6 月签订合同 1680 万元/1.5 年， 2024 年 1 月续单 1580 万元/年， 充分体现大客户对公司产品和服务的满意度。
    2） 销售人员激励充分考核严格， 2023 年末销售人员 720 人/ yoy+18.6%， 人均贡献提升， 2023 年针对销售人员共开展 42 期大客户战略主题培训， 全面赋能， 内生动力驱动增长。
    导师+研发+服务保障实效性口碑。
    行动教育与企业培训行业竞品的核心差异主要体现在导师、 课程研发、 后续服务三方面的实效性， 导师方面， 汇聚知名成功企业家及名校教授； 研发方面， 采取制片厂模式不依赖单一明星导师， 且课程内容可实际落地； 后续服务方面， 设立学习官陪伴机制， 督促学员将学习成果实际落地于企业管理。 全方位保障产品口碑， 驱动不依赖流量广告的高速增长， 复购和转介绍率高达 85%。
    盈利预测与投资建议
    公司开辟独特的高实效性企业培训赛道， 全程“陪伴式” 服务帮助学习成果落地， 销售人员人才梯队建设卓有成效， 品牌影响力持续提升， 大客户战略不断落地背景下， 新客户增长长远可期。 维持盈利预测， 预计公司 2024-2026 年收入分别为 8.49/ 10.51/ 12.92 亿元， 归母净利润分别为 2.85/3.67/4.59 亿元。 采用相对估值法， 给予公司 2024年 27 倍 PE， 对应目标市值 77 亿元， 对应目标价 65.06 元， 维持“买入”评级。
    风险提示： 政策变动， 竞争加剧， 关键师资力量及销售人员流失

2023年年报点评：盈利能力稳步提升，大家居战略持续推进

欧派家居(603833)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入227.82亿元，同比增长1.35%；归属于上市公司股东的净利润30.36亿元，同比增长12.92%。
    点评：
    公司Q4业绩增速有所下滑。分季度看，2023Q4，公司实现营收为62.18亿元，同比增长0.11%；实现归母净利润为7.26亿元，同比增长4%；Q4业绩增速有所下降主要受房地产行业复苏较慢影响。公司通过重构营销管理体系，构筑适配未来大家居战略布局的架构基础，重塑大家居系统交付能力全面推进产品交付和服务质量改革，实施全面控本提效，最终实现全年营收及净利润双增长。
    公司盈利能力有所提升。2023年，公司毛利率为34.16%，同比增长2.55个百分点；分产品看，厨柜毛利率为34.33%，同比增长0.31个百分点；衣柜及配套品毛利率为36.51%，同比增长4.73个百分点；卫浴产品毛利率为25.92%，同比下降0.28个百分点；木门毛利率为21.47%，同比增长5.09个百分点；其他产品毛利率为16.10%，同比减少5.71个百分点。2023年，公司净利率为13.28%，同比增长1.35个百分点。公司盈利能力的提升主要受益于原材料采购成本下降及信息化深入产业链的各个环节与各项业务中带来的经营效率的提升。
    品牌影响力助力大家居战略。公司持续发力欧派家居旗下系列品牌的建设，公司全面推行“10+1”终端经营模式，通过范围覆盖较广的经销门店、统一整洁的设计装修和训练有素的专业人员展示公司整体形象，提高“欧派”、“欧铂丽”、“欧铂尼”、“铂尼思”、“miform”等系列品牌的知名度。2016年-2023年，连续8年入选中国品牌价值500强企业榜单。同时，2019-2023年，公司连续5年入选中国制造业企业500强。此外，将欧派品牌原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，构建以城市为中心的经营模式，进行全品类（厨衣木卫配）、全渠道（零售+整装）的统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配。
    投资建议：预计公司2024-2025年每股收益分别为5.78元和6.56元，对应估值分别为10倍和9倍。公司深耕行业近30年，顺应消费需求变化，加速零售体系大家居的布局进程，打造更具备欧派大家居特色终端体系。同时，公司营销系统组织架构改革的正面效果有望将逐渐体现于经营当中，未来成长可期。维持公司的“买入”评级。
    风险提示：市场需求变化风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险等。

2023年报及2024年一季报点评：大圆柱商业化落地，储能出货高速增长

亿纬锂能(300014)
    事件：近日公司发布了2023年报及2024年一季报。
    点评：
    2023年营收和归母净利润持续增长。公司2023年实现营收487.84亿元，同比增长34.38%，其中动力板块营收239.84亿元，同比增长31.41%，储能板块营收163.4亿元，同比增长73.24%；归母净利润40.5亿元，同比增长15.42%；其中本部业务归母净利润35.38亿元，同比增长30.19%。2023Q4实现营收132.55亿元，同比增长10.27%，环比增长5.59%；归母净利润6.26亿元，同比下降25.8%，环比下降50.86%，主要系资产减值损失和投资收益下滑。2023年毛利率17.04%，同比上升0.61pct；净利率9.27%，同比下降0.84pct。2023Q4毛利率17.72%，同比上升0.14pct，环比下降0.62pct，主要系动力板块的毛利率有所下降；净利率4.83%，同比下降3.6pct，环比下降5.92pct。
    2024Q1毛利率同比上升，环比保持稳定。2024Q1实现营收93.17亿元，同比下降16.7%，环比下降29.71%；归母净利润10.66亿元，同比下降6.49%，环比增长70.3%。其中，动储电池实现营收73亿元，消费电池实现营收20亿元。毛利率17.64%，同比上升0.81pct，环比下降0.08pct；净利率11.33%，同比下降0.29pct，环比上升6.5pct。
    动力电池装车市占率稳步提升，大圆柱率先商业化落地。2023年动力电池出货28.08GWh，同比增长64.22%。2023年全球动力电池装车量市占率2.3%，同比上升0.9pct。2024Q1动力电池出货6.45GWh，同比增长5.98%，国内动力电池装车量市占率4.5%，排名第四，其中商用车领域市占率排名第二，达16.05%。公司率先推出46系列大圆柱电池，规划年产能20GWh的大圆柱一期已投产，已下线超过425万只，二期的首批设备于去年底进场，预计今年下半年投产。并规划了沈阳、成都、匈牙利等地超50GWh产能建设。
    加强海外市场拓展，储能电池出货量高速增长。储能方面，公司率先布局628Ah大容量铁锂电池技术路线，推出了全新一代Mr旗舰系列产品。规划的行业首个单体规模最大的60GWh储能超级工厂正在建设中。2023年储能电池出货26.29GWh，同比增长121.14%，市占率位居全球第三。2024Q1储能电池出货7.02GWh，同比增长113.11%，3月国内储能电芯出货量排名第二，占比18.7%。
    投资建议：维持买入评级。预计2024-2026年EPS分别为2.38元、2.98元、3.56元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍，维持买入评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品新技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

公司事件点评报告：业绩符合预期，在手订单稳健增长

百诚医药(301096)
    事件
    百诚医药股份发布公告：2023年公司实现营业收入10.17亿元，较上年同期增加67.51%；归属于母公司所有者的净利润2.72亿元，较上年同期增加40.07%。2024Q1公司实现营业收入2.16亿元，较上年同期增加34.04%；归属于母公司所有者的净利润0.50亿元，较上年同期增加42.06%。
    投资要点
    在手订单稳健增长，权益分成业务有望成为新增量
    2023年，公司新增订单金额为13.60亿元，同比增长35.06%，在手订单金额为15.86亿元，同比增长18.90%。公司受托研发服务、研发技术成果转化及权益分成业务整体实现营业收入9.53亿元，同比增长65.16%，毛利率67.36%；其中，自主研发技术成果转化业务2023年转化了104个项目，实现营业收入3.92亿元，同比增长77.66%。为实现项目价值最大化，公司积极开展权益分成业务，2023年公司拥有销售权益分成的研发项目达到85项，其中已经获批的项目为13项，公司已立项尚未转化的自主研发项目近300项，待转化品种储备丰富。
    一体化服务体系助力CDMO业务蓬勃发展
    通过搭建自身的一体化研发和生产平台，依托激素及非激素BFS生产线、软膏/凝胶/透皮贴剂等外用药物多种特殊剂型的生产线，赋能客户。目前，赛默制药已建成药品GMP标准的厂房及配套实验室13.6万平方米，其中生产剂型涵盖口服固体制剂、小容量注射液、口服液体、眼用制剂（滴眼剂）、吸入制剂（含激素类）等24个剂型。2023年，赛默制药实现营业收入1.93亿元，承接项目360余个，对内完成280个受托研发项目CDMO服务；其中外部客户订单实现营业收入5249.34万元，同比增长152.35%。
    盈利预测
    考虑到近年仿制药的高景气度，上调2024、2025年营收为13.64、18.19亿元。预测公司2024-2026年收入分别为13.64、18.19、23.73亿元，归母净利润分别为3.61、4.78、6.19亿元，EPS分别为3.32、4.39、5.68元，当前股价对应PE分别为20.8、15.7、12.1倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    政策变动风险，仿制药CRO行业竞争加剧风险，订单转化不及预期及CDMO业务发展不及预期等风险。

公司首次覆盖报告：聚焦休闲出行市场，高尔夫球车延伸至LSV有望打开增长空间

涛涛车业(301345)
    聚焦高尔夫球车/大排量拓宽成长边界，首次覆盖给予“买入”评级
    公司创立以来持续聚焦智能电动低速车和特种车领域，2016-2021年自研自产电动滑板车并拓展海外电商及商超渠道，形成“自主品牌+ODM销售”相结合的销售模式且全渠道覆盖。2022年起公司发力电动高尔夫球车、E-Bike和大排量全地形车，同时配合开拓高端经销商渠道以及建立大排量特种车和高尔夫球车产线，新品类面向更大市场有望拓宽公司成长边界。我们预计2024-2026年公司归母净利润为3.91/5.21/6.52亿元，对应EPS为3.58/4.76/5.96元，当前股价对应PE分别为20.5/15.4/12.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    高尔夫球车延伸至低速车辆（LSV）或迎红利期，场景拓宽有望打开增长空间以美国为代表的市场城镇短途出行需求增加有望拓宽高尔夫球车市场空间。传统高尔夫球车主要面向ToB场景及景区/机场等专用场地，ToC场景主要面向封闭社区且上路限制较多。2021年以来国内外企业推出性能更强的LSV车型，LSV凭借更广的可行驶范围（城区绝大部分道路可行驶）逐渐成为美国消费者城镇短途出行补充工具。市场空间上看，LSV ToB场景规模高于传统高尔夫球车市场，ToC市场对标E-Bike/电动滑板车具备上百万辆潜在空间（麦肯锡数据显示26%受访者非常有可能考虑使用LSV作为未来出行工具）。行业竞争上看，ToB专用场景市场以海外品牌商为主，ToC场景中国企业快速增长但行业仍相对分散。公司2022年发力高尔夫球车（LSV）市场以来已推出第二代产品，产品相较于国内外品牌具备较强价格竞争力，渠道方面“ODM+专业经销商+商超”稳步推进，随着未来低速车产品矩阵完善，公司有望凭借更强的产品性价比以及更快的迭代速度快速抢占份额，受益球车到LSV领域的红利期。
    新品类E-Bike/大排量全地形车有增量，滑板车/平衡车或维持平稳
    全地形车：行业规模平稳。公司从小排量走向大排量，2023H1500ATV和UTV陆续进入小批量试产，此外公司同步开拓高端专业经销商渠道。大排量全地形车面向主流市场且客单价更高，伴随渠道拓展公司全地形车仍有增量空间。
    E-Bike：北美市场低渗透率，未来为主要增长区域。公司现有产品已覆盖城镇通勤类/巡航类/雪地/山地等多种场景。基于此前北美市场较好的积累，公司E-Bike经销商渠道快速拓展，北美市场增长+渠道拓展下E-Bike业务有望稳步增长。
    风险提示：新品类市场拓展不及预期：海外需求快速回落；行业竞争加剧等。

各项业务进展顺利，半年度业绩预增

立讯精密(002475)
    事项：
    公司公布2023年年报，2023年公司实现营收2319.05亿元（8.35%YoY），归属上市公司股东净利润109.53亿元（19.53%YoY）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。
    平安观点：
    各项业务进展顺利，半年度业绩预增：2023年公司实现营收2319.05亿元（8.35%YoY），归属上市公司股东净利润109.53亿元（19.53%YoY），扣非后归母净利101.86亿元（20.65%YoY）。2023年公司整体毛利率和净利率分别是11.58%（-0.61pctYoY）和5.28%（0.38pctYoY），2023年第四季度公司实现营收760.31亿元（10.55%YoY），归属上市公司股东净利润35.78亿元（29.52%YoY），业绩符合预期。分业务来看：消费电子、电脑、汽车和通讯产品23年营收分别为1971.83亿元（9.75%YoY）、74.92亿元（-33.58%YoY）、92.52亿元（50.46%YoY）和145.38亿元（13.28%YoY），营收占比分别为85.03%、3.23%、3.99%和6.27%。各项业务进展顺利，智能模组不断实现跨产品与跨领域应用；系统封装工艺顺利量产，产品渗透率及应用范围未来可望持续提升；智能可穿戴和手机组装业务新、老产品依规划如期进展。费用端：2023年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.38%（-0.01pctYoY）、2.39%（0.02pctYoY）、0.21%（-0.20pctYoY）和3.53%（-0.42pctYoY），费用率控制较好。公司产品布局涵盖零部件、模组和系统组装产品，具备了相对完整的垂直一体化自制能力，具有从关键材料、零件、模组、核心工艺以及各阶段数据的闭环管理。另外公司公布了2024年半年度业绩预告，公司预计2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为52.27亿元-54.45亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为47.89亿元-50.77亿元。
    平台优势显著，多领域齐头并进：产品布局上，公司从单一的消费电子
    市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。消费电子领域，一方面，基于当前在SMT、SiP等方面深厚的经验与技术储备，公司通过收购美国射频（RF）前端芯片制造商威讯联合半导体（Qorvo）位于北京和山东德州的所有资产，进一步培育了公司在射频前端模块的精密制造能力，并强化垂直一体化服务优势，推动公司实现从系统封装到模组封装的跨越式发展；另一方面，公司进一步扩大现有业务规模体量，更高的生产效率与更强的市场竞争力，充分发挥与联营方在产业链上下游的高效协同优势。在数据中心高速互联领域，公司协同头部芯片厂商为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定800G、1.6T等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO等更是以领先的技术、成本优势和优异的产品表现赢得了客户的认可。在汽车领域，公司专注于整车“血管和神经系统”，具体产品包括整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、智能电气盒、RSU(路侧单元)、车载通讯单元（TCU）及中央网关等。公司引入数字模型，通过建模的方法将生产与数据流做对接，通过大数据、云计算、人工智能和数字孪生等技术的运用，深度挖掘数字背后的信息和趋势，向制造智能化演进。
    投资建议：考虑到苹果手机出货量下滑，我们调低公司24/25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计公司2024-2026归母净利为138.29/165.13/198.93亿元（原值为145.74/185.19亿元），对应的PE分别为14/12/10倍。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域，发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：公司下游应用领域包括消费电子、汽车等，当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响

盈利稳健资产质量夯实，持续看好区域红利释放

成都银行(601838)
    事项：
    成都银行发布2023年年报及2024年一季报，公司23年、24Q1分别实现营业收入217.02亿元、56.38亿元，对应同比增速分别为7.2%/6.3%，23年、24Q1分别实现归母净利润116.71亿元、28.51亿元，对应同比增速分别为16.2%、12.8%。公司23年ROE为18.78%，同比下降0.7个百分点，24Q1年化ROE为17.04%。公司23年末总资产为1.09万亿元，同比增长18.9%，24Q1总资产为1.18万亿元，较年初增长8.01%。公司2023年利润分配预案为：每股分红0.8968元（含税），分红率为30.05%。
    平安观点：
    盈利表现优于同业，净利息收入略有回暖。公司24Q1和23年归母净利润分别同比增长12.8%/16.2%，营收增速下滑使得盈利增速相较23年前3季度20.8%的增速略有下降，24Q1和23年营收增速分别为6.3%/7.2%（+9.6%，23Q1-3）。值得关注是24Q1净利息收入同比增长8.0%（+6.9%，23A），增速水平逆势抬升，我们预计与息差边际改善、以量补价等因素相关。非息收入方面，24Q1和23年非息收入增速分别为-1.2%/+8.8%，其中手续费及佣金净收入分别同比变化+15.8%/-2.3%，24Q1中收业务贡献度略有提升，我们判断与1季度理财业务的回暖相关。整体来看，公司营收水平保持稳健，拨备反哺对于平滑盈利波动起到正面作用，增速水平预计处在同业较优水平，区位红利的持续释放有望支撑公司稳健经营。
    息差仍有下行压力，资产扩张保持积极。公司23年净息差为1.81%（1.92%，23H1），资负两端均对净息差造成了拖累。从资产端来看，公司23年末贷款收益率为4.61%（4.73%，23H1），降息落地、存量按揭贷款利率调整对于资产端定价水平带来的负面影响较为显著。负债端成本受制于定期化趋势，整体略有上行，23年末存款成本率为2.23%（2.22%，23H1）。但值得注意的是我们按照期初期末余额测算公司24Q1单季度净息差环比23Q4抬升4BP至1.65%，拆分来看，按照期初期末余额测算24Q1生息资产收益率环比提升1BP至3.80%，计息负债成本率环比下降4BP至2.29%，我们判断与公司高收益项目的前置投放以及存款利率下调影响逐步释放相关，但考虑到今年“资产荒”背景下行业整体定价水平仍有下行压力，息差走势有待观察。
    规模方面，公司24Q1和23年末总资产规模同比增速分别为19.6%/18.9%，其中贷款增速分别为27.0%/28.3%，整体维持较快增长水平，我们预计绝对水平保持在同业领先地位，资产扩张延续积极态势。信贷结构上仍以对公贷款为主，1季度末对公贷款占比较23年末上升1.72个百分点至82.0%。负债端方面，公司24Q1和23年末存款增速分别为16.8%/19.2%，1季度增速小幅放缓，我们预计与公司压降高息负债策略相关，但绝对水平预计仍优于可比同业。
    资产质量保持优异，拨备水平夯实无虞。成都银行24Q1和23年末不良率分别为0.66%/0.68%（0.71%，23Q3），整体延续改善趋势，对公和个人贷款不良率分别较23年半年末下降4BP/3BP至0.71%/0.55%。我们测算公司23年末不良贷款生成率为0.16%（0.15%，23H1），维持绝对低位水平。前瞻性指标方面，公司24Q1和23年末关注率皆为0.41%（0.44%，23Q3），23年末逾期率0.80%（0.82%，23H1），潜在资产质量压力有所缓释，总体而言公司核心资产质量指标预计均维持在同业优异水平。拨备水平方面，公司24Q1拨备覆盖率和拨贷比分别较23年末下降0.48pct/9BP至504%/3.33%，绝对水平预计仍处同业领先地位，拨备水平夯实无虞。
    投资建议：享区域资源禀赋，看好红利持续释放。成都银行作为一家根植成都的城商行，成渝双城经济圈战略升级，公司未来的发展潜力值得期待。考虑到今年以来利率持续下行对于银行经营施加的压力，我们下调公司24-25年盈利预测，并新增公司26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为3.46/3.96/4.55元（原24-25年预测分别为3.92/4.55元），对应盈利增速分别为13.1%/14.3%/15.1%（原24-25年预测分别为18.8%/16.1%），目前公司股价对应24-26年PB分别为0.73x/0/64x/0.56x，考虑到公司区域资源禀赋带来的高成长性和资产质量优势，我们看好公司估值溢价的持续和抬升空间，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

高基数压制收入增速，费效提升助力利润释放

燕京啤酒(000729)
    核心观点
    收入增速有所放缓，利润展现较高弹性。燕京啤酒公布2024年第一季度报告，1Q24实现营业总收入35.87亿元，同比+1.72%；实现归母净利润1.03亿元，同比+58.90%。收入增速对比2023年有所放缓，但利润继续展现较高弹性。
    行业需求平淡叠加高基数影响，第一季度收入小幅增速。第一季度公司收入同比+1.72%，预计主要受到3月行业需求下滑、去年第一季度销量基数较高的影响。今年春节前及春节期间，啤酒行业需求尚好，但3月行业需求弱化，单月啤酒行业产量同比-6.5%，主因当前社会消费意愿偏弱，啤酒消费场景有所缺失。另一方面，去年同期受益于疫情政策优化后，前期被抑制的消费需求在春节前后集中释放，2023年第一季度公司销量同比+12.8%，给本期销量造成高基数。第一季度公司合同负债环比增长0.9亿元，收入与合同负债环比增量合计同比+4.1%，或因部分经销商客户打款将延后确认为收入。
    毛利率小幅提升，费用端优化明显。2024年第一季度，公司毛利率同比+0.4pct，预计系产品结构升级及大麦成本下行的共同影响。核心单品U8市场反馈较好，预计保持较快销量增长速度，继续拉动公司产品结构升级及吨价提升。由于2023年国际大麦价格回落且我国取消澳麦双反政策，我国啤酒企业年初进行大麦采购时的采购价同比回落较多，有助于毛利率改善。费用方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.6pct/-0.2pct/-0.1pct，主要系公司全面改革促进费效提升所致。
    盈利预测与投资建议：第一季度高基数压力已过，后续销量及收入增长有望加快。当前公司核心单品U8保持高增长势能，将对产品结构升级起到重要支撑作用。此外，燕京啤酒进入改革深化期，公司将继续在优化机制、降本增效方面努力，预计后续成本及费用端仍有较大优化空间，公司有望继续展现较高业绩弹性。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入152.5/163.2/174.8亿元，同比+7.3%/+7.0%/+7.1%；实现归母净利润9.0/11.5/13.5亿元，同比+40.2%/+27.4%/+17.7%；EPS分别为0.32/0.41/0.48元。当前股价对应2024-2025年PE分别为30/24倍。考虑到公司业绩成长性与确定性兼备，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；燕京U8渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。

23年归母净利润增速同比改善，持续拓展高精密产品带来增量

金橙子(688291)
    事件描述
    公司于近日发布2023年年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营收2.20亿元/+11.0%，归母净利润0.42亿元/+8.05%，扣非归母净利润0.28亿元/-23.97%；其中Q4实现营收0.66亿元/+20.69%，归母净利润0.09亿元/+23.32%；24Q1实现营收0.49亿元/+3.10%，归母净利润0.07亿元/-43.59%。
    事件点评
    23年营收整体稳健增长，归母净利润增速同比改善。2023年，公司在保持产品市场占有率的同时，积极向新能源动力电池、航空航天、光伏等更高端应用领域拓展，整体收入业绩稳健增长，各项业务持续发展，激光加工
    控制系统业务保持平稳，振镜业务进入批量销售阶段，激光精密调阻设备业务有大幅增长。分季度看，Q1-Q4收入分别为0.48/0.61/0.45/0.66亿元，同比分别-5.44%/+11.40%/+18.51%/+20.69%；归母净利润分别为0.12/0.13/0.07/0.09亿元，同比分别+13.63%/-12.48%/+33.13%/+23.32%。公司单季收入增速逐季改善，下半年归母净利润增速同比改善，扣非归母净利润增速下降主要受到费用增长的影响，由于23年以来加大市场推广力度和研发投入带来的费用增长，叠加计提股份支付费用的综合影响。24Q1公司收入基本持平，业绩增速呈现下降，主要系人员数量增加致薪酬增长，计提股份支付费用增长及政府补助减少所致。
    中高端振镜控制系统收入增长，高精密振镜、调阻设备贡献增量。分产品看，2023年，软件方面，公司主营的控制系统保持平稳发展，激光加工控制系统收入占比70.13%，增长主要得益于中高端控制系统实现收入9,445.77万元/+8.84%，伺服控制系统受到市场竞争以及客户验证等因素影响，实现收入159.95万元/+52.17%，预计2024年公司的伺服控制系统产品销售会有明显的增长，而标准功能振镜控制系统实现收入5,555.19万元/-4.55%，主要系整体环境和市场竞争加剧的影响。硬件方面，激光系统集成硬件占比18.29%，同比+3.05pcts，公司持续进行高精密振镜电机及振镜产品的关键技术研发，产品产能、性能及生产良率逐步得到提升，公司的振镜搭配控制系统已进入新能源汽车和3C电子领域，2023年公司振镜产品进入批量生产及市场销售阶段，高精密振镜实现收入1,609.89万元/+42.46%，实现销量5,834台/+102.22%；激光精密加工设备收入占比11.57%，同比+1.26pcts，其中，公司自研的激光精密调阻设备实现收入1,380.90万元/+56.54%，产品实现了技术上的较大进展，产品得到了更多的客户认可。
    各项费用增长制约业绩增速，24Q1毛利率有所回升。2023年，公司主营毛利率实现59.10%/-1.32pcts，主要受到占比提升的激光系统集成硬件的毛利率20.56%/-0.04pct的影响，控制系统毛利率71.36%/+0.60pct，激光精密加工设备毛利率45.73%/+1.12pcts。24Q1公司整体毛利率58.89%，同比+0.6pct，环比回升+0.2pct。2023年，公司期间费率48.77%/+6.6pcts，主要系加大市场开拓的推广费用、计提股权激励的股份支付费用、以及研发人员薪酬增长等各项费用增长所致。24Q1公司期间费率51.53%/+7.87pcts，主要系计提股份支付费用、研发投入加大所致，费率提升制约了业绩增长。
    投资建议
    公司自主研发的振镜控制系统处于国内细分市场领先位置。公司将不断创新产品，加快激光柔性精密智造平台和高精密数字振镜的研发工作，并推动高精密激光调阻设备在低阻、高阻领域的批量应用，持续改进伺服控制系统产品的功能和性能，提高产品市场竞争力。同时，公司还将进一步拓展高
    端应用领域，加速高端领域国产替代进程。此外，公司3D打印的数字振镜2023年处于样机交付和客户前期验证阶段，也将成为24年重点推广的领域。预计公司2024-2026年分别实现营收2.55/3.01/3.58亿元，归母净利润0.43/0.50/0.59亿元，对应EPS分别为0.42/0.49/0.57元，以4月24日收盘价18.38元计算，24-26年PE分别为44.7X/38.2X/32.3X，维持“增持-A”评级。风险提示
    激光加工制造领域市场发展不达预期；新产品研发能力及市场开拓风险；在高端应用领域无法实现有效市场开拓的风险。

凯力唯销售收入同比增长超过200%， 派益生乙肝适应症有序推进

凯因科技(688687)
    核心观点
    核心品种凯力唯销售收入同比增长超过200%。2023年， 公司实现营收14.12亿元（同比+21.7%） ， 归母净利润 1.17 亿元（同比+39.7%） ， 扣非归母净利润 1.23 亿元（同比+124.6%） 。 2024Q1 公司实现营收 2.13 亿元（同比+10.3%） ， 归母净利润 0.22 亿元（同比+4.8%） ， 预计主要由于干扰素产品集采降价过渡期以及凯力唯基层市场项目周期等影响。
    分产品看， 公司抗病毒类产品实现营收 10.86 亿元（同比+21.2%） ， 其中核心产品凯力唯 2023 年医保续约适应症扩大至全部国内主要基因型， 销售收入同比增长超过 200%； 抗炎类产品实现营收 1.58 亿元（同比持平） ， 复方甘草酸苷产品集采降价影响逐步出清； 抗肺纤维化类产品实现营收 1.44亿元（同比+70.9%） 。
    公司专注于病毒及免疫性疾病领域。 凯因科技成立于 2008 年， 总部位于北京经济技术开发区。 公司专注于病毒及免疫性疾病领域， 现有多款商业化品种， 包括国内首款直接抗病毒丙肝特效药凯力唯（盐酸可洛派韦胶囊） 、 国内唯一一款干扰素泡腾片剂型的金舒喜（人干扰素α2b 阴道泡腾片） 、 凯因益生（人干扰素α2b 注射液） 、 凯因甘乐/甘毓（复方甘草酸苷系列产品） 等。
    围绕乙肝功能性治愈， 布局多技术路径药物组合。 公司长效干扰素产品派益生乙肝适应症 Ph3 临床进行中， 预计年内提交 NDA 申请； 除长效干扰素外，公司围绕乙肝功能性治愈还布局了小核酸（KW-040， 基于 GalNAc 递送的siRNA 药物， 目前处于临床前阶段） 、 抗体（HBsAg 单抗， 目前处于 Ph1b临床阶段） 等药物组合。
    投资建议： 公司核心品种凯力唯 23 年医保续约适应症扩大至全部国内主要基因型， 国内丙肝患者基数较大， 渗透率仍有较大提升空间； 金舒喜是国内唯一干扰素泡腾片剂型， 23 年省际干扰素集采降价温和； 派益生乙肝适应症Ph3 临床有序推进中， 有望年内申报 NDA。 预计 2024-2026 年， 公司营收分别为 17.13/22.13/26.80 亿元， 归母净利润分别为 1.39/2.00/2.59 亿元。综合相对估值法和绝对估值法， 得出公司价格区间为 29.85~31.34 元， 较目前股价有 8%~13%上涨空间。 首次覆盖， 给予“增持”评级。
    风险提示： 估值的风险、 盈利预测的风险、 在研产品研发失败的风险、 产品商业化不达预期的风险等

2023年报&一季报点评：24Q1业绩亮眼，“全链条”平台持续提升竞争力

英维克(002837)
    【投资要点】
    近期，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年：营业收入35.29亿元，同比+20.72%；归母净利润3.44亿元，同比+22.74%；扣非后归母净利润3.16亿元，同比+24.25%。单Q4，营收14.57亿元，同比+1.31%，环比+74.90%；归母净利润1.34亿元，同比-18.14%，环比+13.05%；扣非后归母净利润1.29亿元，同比-17.86%，环比+20.50%。2024Q1：营收7.46亿元，同比+41.36%，环比-48.82%；归母净利润0.62亿元，同比+146.93%，环比-53.67%；扣非后归母净利润0.54亿元，同比+169.65%，环比-57.90%。
    机房温控产品方面，大项目承接有序，全链条液冷表现突出。2023年实现营收16.40亿元，同比+13.83%，毛利率31.53%，同比+6.03pcts。受全年季节性的影响，一些大项目验收集中在Q4完成，机房温控收入呈现前低后高，公司持续将本增效，效果显著，毛利率显著提高。全链条布局方面，公司坚持“端到端、全链条”平台化布局，截止2024年3月，公司在液冷链条的累计交付已达900MW，得益于“全链条”的平台优势，报告期内，公司来自数据中心机房及算力设备的液冷相关收入约为上年度的4倍左右。项目承接方面，近年来，公司持续中标三大电信运营商空调集采、东南亚大型数据中心液冷项目、山西某数据中心间接蒸发冷却设备项目、广州高性能计算软件研发中心项目、北斗（上海）大数据融合应用产业基地项目等重大项目，有望持续支撑公司机房温控业绩。
    机柜温控产品方面，储能持续稳增长，新品持续升级。2023年实现营收14.65亿元，同比+33%，毛利率32.16%，同比-0.14pcts。2023年，公司来自储能应用的营业收入约12.2亿元，同比增长约44%，对公司业务的贡献持续提升。2024年1月，公司推出了应用于储能PCS的Pack+PCS融合也冷机组，变流器可实现55℃下不降额且解热能力提升30%，在行业内率先交付了针对5MWh高密度大容量储能系统的Battcool储能全链条液冷解决方案，实现全年能效比AEER高30%以上。借助在业内的品牌优势和客户接触，积极拓展国内外客户并取得显著成效。
    客车空调方面，优势区域市场需求回升。2023年实现营收9215.62万元，同比+35.53%。公司电动客车空调下游客户包括比亚迪、申通、南京金龙、宇通等客车厂。报告期内，公司优势区域市场需求有所回升。
    轨道交通方面，行业显现回暖趋势，公司配套项目稳步实施。由于宏观调控及地方政府投资力度等因素影响，地铁轨交行业在过去3年处于阶段低谷，项目实施放缓。2024年以来，有重新回暖趋势，公司在维护好传统优势市场的同时，也积极拓展新区域的新建项目及架修服务招标。报告期内，公司产品配套的郑州地铁10号线一期项目于2023年9月开通；2023年12月，装备了公司最新智能化与环保特点新产品的上海地铁最新车型17A02完成吊装入库开始测试，预计2024年4月正式上线用于上海智能运维示范线路地铁17号线；郑州地铁8号线项目开始陆续交付；苏州地铁4号线增购项目启动交付。
    电子散热业务方面，公司液冷电子散热链条产品，如算力设备的冷板，已经开始批量交付，报告期内对公司业务收入开始显著贡献。
    【投资建议】
    我们调整了对公司的盈利预测，预计2024-2026年，实现营收46.24/60.85/75.33亿元，同比增长分别为31.04%/31.60%/23.79%；实现归母净利润5.08/6.68/8.68亿元，同比增长分别为47.53%/31.55%/30.07%；实现EPS分别为0.89/1.17/1.53元，现价对应PE分别为34/26/20倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    液冷渗透率不及预期；
    储能电站建设不及预期；
    数据中心建设不及预期；
    行业竞争加剧

快速增长的平台型贴膏龙头企业

九典制药(300705)
    投资逻辑：1）核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏受益于外用贴膏渗透率提升+院内深耕+院外渠道加大投入，有望继续快速增长；2）酮洛芬凝胶贴膏2023年底进入医保，格局好，2024年预计开始贡献收入增量；3）贴膏/贴剂管线丰富，预计2024-25年将有约4个贴膏产品在国内获批。
    我国慢性疼痛患者超3亿，凝胶贴膏作为首选治疗方式之一具有显著优势。《中国疼痛医学发展报告》显示，中国慢性疼痛患者超过3亿人，每年新发约为1000-2000万人，患病率随着年龄的增长而增长，在老年人中尤为普遍。但目前公众对于疼痛的知晓率不足20%，慢性疼痛患者就诊率不足60%。外用非甾体抗炎药为慢性疼痛首选治疗方式，其中凝胶贴膏剂型因具备显著优势而在临床广泛使用。2022年中国外用贴膏剂整体市场规模约为184亿元，目前仍以中成药为主，但化药贴膏剂占比逐年增长，2020-2022年市场占比由26%提升至32%，且增速快于中成药贴膏剂。
    洛索洛芬钠凝胶贴膏受益于渠道拓展+外用贴膏渗透率提升，仍有较大增长空间。我们认为在慢性疼痛庞大的患者基数下，外用贴膏仍有广阔渗透空间。其中局部用非甾体抗炎药贴膏由氟比洛芬凝胶贴膏和洛索洛芬钠凝胶贴膏占据绝大部分市场。目前仅有2家公司的洛索洛芬钠贴膏在国内上市，且九典制药占据超70%份额，近年放量迅速，2023年收入为15.5亿元（YOY+18.7%）。在研产品中，进展最快的是北京泰德制药，已经完成III期临床并在申报注册中，其余在研企业均进行的是BE试验。九典制药的洛索洛芬钠凝胶贴膏主要在医院端销售，且低等级医院和基层医院覆盖率较小，同时院外渠道正在大力开拓，收入有望持续增长。
    打造外用消炎镇痛产品矩阵，后续管线值得期待。1）酮洛芬凝胶贴膏：公司2023年上市的酮洛芬凝胶贴膏目前国内市场无同类产品上市，并且在研竞争者少。从海外的同款产品来看，久光的酮洛芬贴剂和凝胶贴膏为日本销量最好的外用制剂产品之一，2022年的市场规模约为16亿元，因此我们认为该产品具有较大潜力。随着2023年底酮洛芬凝胶贴膏进入国家医保，预计2024年开始贡献业绩增量。2）其他在研产品：公司具备丰富的贴膏/贴剂在研产品矩阵，预计2024-2025年将会上市约4个贴膏产品，为公司更长期的发展奠定基础。
    盈利预测与估值：公司为平台型贴膏龙头企业，核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏增长空间充足，后续贴膏/贴剂管线丰富，我们预计2024-2026年归母净利润分别为5.1亿元、7.0亿元、9.1亿元，增速分别为39.8%、35.4%、29.9%，当前股价对应的PE分别为23x、17x、13x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：院外渠道拓展不及预期；竞争格局恶化风险；在研产品上市进展不及预期

公司事件点评报告：2024Q1盈利承压，新项目推进助力成长

扬农化工(600486)
    事件
    扬农化工发布一季度业绩公告：2024年第一季度营收约31.76亿元，同比减少29.43%；归属于上市公司股东的净利润约4.29亿元，同比减少43.11%，环比增加110.10%；基本每股收益1.056元。
    投资要点
    农化行业景气度低迷，公司农化产品价格和销量承压
    2024Q1公司原药/制剂业务销量分别为24968.44/14977.14吨，同比-10.7%/-21.3%；实现营业收入分别为17.24/8.61亿元，同比-40%/-13.3%；平均销售价格分别为6.91/5.75万元/吨，同比-32.78%/+10.16%。2024Q1农化行业仍处于下行周期，产能过剩，市场竞争加剧，原药价格维持低位运行。截至4月23日，草甘膦、麦草畏、联苯菊酯价格分别为2.64、6、13.5万元/吨，同比分别-16%、-14.3%、-25%。盈利能力方面，2024Q1公司销售毛利率为24.34%，同比-3.2pcts。
    费用管控合理，净利率环比增长
    2024Q1公司销售费用率为1.62%，同比+0.48pcts，环比-1.08pcts；管理费用率为3.3%，同比-0.34pcts，环比-0.81pcts；研发费用率为2.37%，同比-0.24pcts，环比-2.92pcts。期间费用率(含研发)合计7.27%，同比-0.44pcts，环比-3.75pcts。2024Q1公司净利率13.52%，同比-3.25pcts，环比+4.24pcts。
    原药持续布局，新项目稳步推进
    据2023年年报，公司辽宁优创项目在11月份如期完成37栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业。优嘉四期二阶段项目11月底完成调试，迅速达产达效，同步加快推进优嘉五期项目。公司还完成了制剂工厂安装调试，以及总部办公大楼、植保研究院工艺技术中心等项目的建设。葫芦岛一期一阶段项目2024年将调试投产，二阶段项目正快速跟进，葫芦岛项目投产运营，将进一步优化公司产品布局，形成新的效益增长点，为公司持续稳健发展奠定了坚实基础。
    盈利预测
    考虑到公司一体化优势明显并积极扩张，粮食安全背景下农药需求的持续增长以及供给格局重塑将带动农药价格逐步回升，公司作为国内拟除虫菊酯龙头主业有望充分受益。预测公司2024-2026年收入分别为130.2、151、175.8亿元，EPS分别为4.12、4.86、5.68元，当前股价对应PE分别为14.9、12.6、10.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

2024年一季报点评：公司规模稳步扩张，盈利能力环比改善

华凯易佰(300592)
    业绩简述：1Q24公司实现收入16.97亿元/yoy+23.05%，环比下滑4.04%，归母净利润0.82亿元/yoy+7.67%，环比增长148.79%，扣非归母净利润0.77亿元/yoy+6.73%，环比增长1100.52%。经营活动现金流净额3.66亿元/yoy+28.28%，存货周转天数同比上升4.71天至78.29天。
    管理费用阶段性上升，长期盈利能力保持稳定。毛利率方面，1Q24实现毛利率36.46%/-1.54pct，环比+1.79pct，费用率方面，1Q24销售/管理/研发费用率分别为23.85%/6.09%/0.95%，分别同比变化-1.25/+1.20/-0.06pct，其中管理费用率大幅提升主要系一季度内易佰网络人员增加、工资增加、股份支付费用增加以及支付重组费用等所致。净利率方面，1Q24为4.83%/-0.69pct，环比+2.97pct，改善明显。
    建设华南总部，增强市场竞争力。2月2日，公司计划在中山市设立中山项目公司并购买土地使用权建设华凯易佰华南总部，计划总投资15亿元，资金来源为自有资金及外部筹措资金。
    董事长配偶两次增持公司股份，彰显对公司前景的强烈信心及认可。2月5日和3月8日公司分别披露罗春女士增持股份的公告，分别为以不高于18元/股的价格增持不低于人民币5000万元和以不高于21元/股的价格增持不低于人民币5000万元，其中以不低于18元/股价格的增持计划已完成，合计增持5090万元。
    首次发布激励计划，明确稳定发展目标。公司2月20日发布股权激励计划（草案），此次为上市公司收购跨境电商业务后首次发布股权激励计划。有利于调动公司核心团队积极性，形成股东与员工之间的风险共担机制，平衡长短期目标，以及吸引人才。计划向激励对象授予1672万股，占总股本5.78%，授予价格为9.82元/股，激励对象114人，包括董事、高管5人，中层和技术人员109人。从考核目标来看，24年收入或利润同比增长30%，25年收入同比增长20%或利润同比增长10%，26年收入或利润同比增长10%，体现公司长期稳定发展的决心。
    投资建议：公司以“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动，泛品业务规模以地区扩张实现增长，通过信息化系统赋能实现降本增效，提升周转效率；精品业务已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，重点打造优势品类，以品牌带动产品客单价及销量良性循环，亿迈平台助理卖家开拓海外市场，享出海大行业红利。我们预计24-26年公司实现归母净利润4.49/5.60/6.73亿元，分别同比+35.3%/24.6%/20.2%，对应PE为11/9/8X，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

2023年年报及2024年一季报点评：光储双轮驱动，24Q1业绩环比高增长

德业股份(605117)
    事件：2024年4月24日，公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现收入74.80亿元，同比+25.59%；实现归母净利17.91亿元，同比+18.03%；实现扣非净利18.53亿元，同比+20.72%。
    23Q4公司实现收入11.54亿元，同比-38.69%，环比-19.44%；实现归母净利2.23亿元，同比-62.26%，环比-26.90%；实现扣非净利1.46亿元，同比-73.09%，环比-54.34%。
    24Q1公司实现收入18.84亿元，同比-9.64%，环比+63.26%；实现归母净利4.33亿元，同比-26.48%，环比+94.37%；实现扣非净利4.25亿元，同比-19.04%，环比+190.32%。
    逆变器业务维持高盈利，24年出货有望恢复增长。23年公司逆变器业务实现收入44.29亿元，同比增长11.95%。23年逆变器销售量为88.90万台，同比下降33.84%，其中储能/组串/微型逆变器分别销售了40.87、20.67、27.35万台，分别同比+36.69%/-16.28%/-65.91%，其中微逆销量大幅下滑主要系德国继电器事件导致微逆产品销量大幅下滑。23年逆变器业务毛利率52.33%，同比提升4.14pct，主要系汇率变动的正向影响、毛利率较高的储能逆变器占比提升以及成本管控改善等。23年公司采取更为积极的“走出去”的市场策略，在南非、德国、黎巴嫩等重要销售区域设立售后服务点，以点覆面深入周边市场开辟新蓝海，产品销往南非、德国、巴西、印度等多个海外市场。展望24年，随着欧洲和南非户储库存改善，以及东南亚和中东等新兴市场的发展，储能逆变器有望维持高出货；组串逆变器有望受益于巴西、印度等市场的旺盛需求而恢复增长；德国继电器事件已于23年妥善解决，微逆业务有望逐步恢复。
    储能电池包快速发展，发力工商储。23年公司储能电池包产品实现收入8.84亿元，同比增长965.43%；储能电池包销售12.76万台，同比增长1092.63%；毛利率33.87%，同比下降1.04pct。公司储能电池产品与自有储能逆变器协同发展，积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务，储能电池包业务迎来快速发展。公司的户储产品持续迭代，并积极布局大储、工商业储能业务，储能产品的功率段逐步朝几十KW、几百KW扩张。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为100.60、128.12、162.41亿元，对应增速分别为34.5%、27.4%、26.8%；归母净利润分别为23.07、29.24、36.86亿元，对应增速分别为28.8%、26.7%、26.1%，以4月24日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为16X、13X、10X，公司24年逆变器出货有望恢复增长，储能电池包有望快速发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

2023年年报业绩点评：收入恢复快速增长，利润业绩扭亏为盈

盈康生命(300143)
    投资要点
    事件：公司公告，2023年实现营业收入14.71亿元（+27.20%，表示同比增速，下同），实现归母净利润1.00亿元（+116.85%），实现扣非归母净利润1.04亿元（+117.34%）。2023年经营活动现金净流量1.90亿元（+18%）。
    医疗服务板块实现稳健高质量发展，友谊医院、广慈医院表现优异：2023年，公司医疗服务收入11.49亿元，同比增长15.28%，毛利率24.82%，同比提升0.62pp；整体来看实现医院业务的稳健高质量发展，医疗收入达到公司历史最高水平；手术量达到24178例，同比提升20%，其中三、四级手术占比维持70%以上。医院板块聚焦医院-生态-平台建设，学科水平、诊疗能力不断提升，区域下沉辐射用户口碑持续优化带来规模稳定增长；精细化运营水平不断提升以及数字化平台的搭建实现全流程降本增效；医院经营质量提升，三年内孵化两家三甲医院（四川友谊医院、运城医院）、一家二甲医院（苏州广慈肿瘤医院）。其中，四川友谊医院随着区域医疗中心建设水平提升，2023年实现收入5.26亿元，同比增长31.16%，盈利能力快速恢复，净利润同比增长20.16%。苏州广慈肿瘤医院不断提升肿瘤大外科水平，精益管理支持医院经营不断提质增效，2023年实现收入5.38亿元，同比增长7.57%，净利润同比增长25.01%。
    医疗器械板块并购扩张，收入规模快速增长：2023年，公司医疗器械板块经营稳定性持续提升，实现收入3.22亿元，同比增长101.69%，毛利率41.97%，同比提升0.84pp，现金流持续优化，为后续高质量发展奠定基础。公司于2022年收购的圣诺医疗本年发展迅速并贡献增长。同时公司大力开拓业务场景，并购深圳优尼和通达易使公司在产品配套和数字化赋能方面得到长足进步在。持续的投入下，公司研发成果显著，至2023年底累计专利112项、软件著作权121项，累计持有医疗器械注册证52张。公司高压注射耗材团队参与了行业标准的制定。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司医院业务2023年逐渐恢复稳健增长趋势，医疗器械板块仍在研发与销售投入期，我们将公司2024-2025年归母净利润预期由1.79/2.36亿元下调至1.44/1.92亿元，预计2026年归母净利润为2.32亿元，预计2024-2026年归母净利润增速为43%/33%/21%，对应当前市值的PE估值分别为36/27/22倍。考虑到公司业务版图与收入规模持续扩张，2024年有望进入利润业绩加快增长阶段，维持“买入”评级。
    风险提示：医院爬坡和盈利或不及预期；医疗器械板块利润率提升或不及预期的风险；医院事故风险；医药行业政策不确定性风险。

Q1业绩表现亮眼，公司迎来全面变革

长城汽车(601633)
    事件：长城汽车发布2024年一季报，实现营收428.6亿元、同比+47.6%，归母净利润32.3亿元、同比+1752.6%，扣非净利润20.2亿元（去年同期-2.2亿元）。
    公司业绩创历史一季度业绩新高，量价齐升驱动收入增长。
    1）量升：24Q1年公司汽车总销量27.5万辆、同比+25.1%，其中新能源车销量5.9万辆，同比+112.4%；
    2）价升：24Q1ASP达到15.6万元、同比提升2.4万元、环比提升0.9万元创历史新高，主要原因在于经营结构的优化：①坦克：Q1销量4.9万台，同比+103.2%，占比提升6.9pct至17.9%，坦克300、400、500销量表现稳健，报告期内有坦克700/300Hi4-T、坦克330等新品上市；②出口：Q1销量9.3万台、同比+79%、占比同比提升10.1pct至33.7%。
    经营结构优化带动盈利提升，持续加码研发。
    1）经营结构优化带动毛利率增长：24Q1毛利率20.0%、同比+4.0pct、环比+1.6pct；
    2）收入增长摊薄费用：24Q1销售费用率4.0%、同比-1.0pct；管理费用率2.3%同比-1.3pct；持续加码研发投入，研发费用19.6亿元、同比增长27.7%，研发费用率4.6%、同比-0.7pct；
    3）单车盈利：24Q1单车净利润1.2万元、同比增加1.1万元、环比增加0.6万元。
    4）非经常性损益12亿元：我们预计其中约6亿元主要来自先进制造业企业增值税加计抵减，约6亿元来自递延收益摊销、海外本地化产销后税收返还等，目前增值税加计抵减政策持续至2027年底，故我们认为非经常性损益可持续性较高。
    短期看出口+新能源越野带来高弹性增长，中期看公司全面变革下主流市场突破。
    1）出海布局加速：2023年出口销量突破30万辆，目前公司重点车型在欧洲中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程，4月以来魏牌高山MPV于迪拜首批交付、欧拉闪电猫正式登陆马来西亚完成上市。
    2）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。
    3）全面变革下主流市场突破：①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗Hi4、猛龙2024款等上市，后续枭龙Max改款、蓝山改款等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队，并在抖音、B站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总近期入驻微博、抖音，和小米互动频繁、是长城营销转型的有力印证；③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式，自5月1日起在全国17个城市核心商圈开设33家“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过600人专业团队。
    投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为134.8、197.5、235.9亿元，对应当前市值PE分别为15.7、10.7和9.0倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价39.4元/股。
    风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。
   

24Q1归母净利润1.01亿元，业绩预告处于中枢上沿，继续高增

锦波生物(832982)
    事件：公司发布2024年一季报，2024Q1营收2.26亿元，yoy+76.09%；归母净利1.01亿元，yoy+135.72%，此前业绩预告0.85-1.05亿，处于中枢上沿；扣非归母净利0.98亿元，yoy+142.38%。
    成本端，2024Q1毛利率91.9%，同增1.96pct。
    费用端，2024Q1销售费用率23.9%，同增0.3pct；管理费用率10.8%，同减3.7pct；研发费用率4.6%。
    三型溶液强强合作修丽可，强高端心智，有望做高胶原赛道天花板。此前三八女神节修丽可与锦波合作创新推出注射美容旗舰产品修丽可铂研，我们预计①有望利于公司多价格带布局，补充胶原超高端市场，修丽可为院线高奢抗衰品牌，定位超高端用户群体，有望助力公司锚定高价格带及以上市场，加强渗透。②稳价盘：修丽可背书下叠加锦波生物技术端高品质、铂研品牌专业胶原心智再加强，有助于稳住胶原蛋白产品整体市场价盘。③大牌背书，技术成分持续验证。
    原料获素食认证，有望加强业务拓展。近期公司6项化妆品原料获得V-label素食认证，V-label是国际公认的素食和素食产品和服务的注册标志，截至2024年4月已在世界各国注册，并在全球超过40000种产品上使用。此次认证有望帮公司打开海外原料市场。
    投资建议：重组胶原蛋白技术的突破带动行业整体增长，国内头部厂商均加速布局，国内供给及需求侧空间均有望提升，预计今年延续高景气。锦波生物为胶原蛋白领军企业，纳入北证50流动性改善，同时商业化加速，业务多点开花，①医美：强强联合修丽可格局优化，锚定高端，强心智，稳价盘，预计24年持续增长；此外在研产品储备丰富，十七型产品上市打造薇旖美矩阵化产品线，近期加大品牌建设携手分众有望卡位C端胶原再生心智。②原料：携手欧莱雅，原料获大厂认证合作，预计持续放量。我们预计24-26年归母净利润为4.95/6.8/8.9亿元，对应PE30/22/16X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险

2023A&2024Q1业绩点评：经营表现稳健，长期激励保驾护航

老板电器(002508)
    事件：
    老板电器发布23年报及24一季报：23年实现营收112.02亿，同比+9.06%，归母净利润17.33亿，同比+10.20%，扣非净利润15.84亿，同比+7.06%；23Q4实现营收32.69亿，同比+7.71%，归母净利润3.60亿，同比+6.18%，扣非净利润3.00亿，同比-13.40%。23年拟分红4.72亿，分红率27.2%；1月特别分红4.72亿，合计分红率达54%。24Q1营收22.37亿，同比+2.75%，实现归母净利润3.98亿，同比+2.49%，扣非净利润3.53亿，同比+3.34%。
    工程渠道走势趋弱，零售及电商稳健增长
    23年公司收入+9%，其中工程同比+1%，占比19%，其上半年增长较优，下半年逐季转弱；电商及线下零售收入同比+11%左右。品类维度，烟灶大电收入分别同比+10%/+9%，占比71%；洗碗机及集成灶收入分别同比+28%/+21%，占比分别7%/4%；23Q4收入同比+8%，主要由于工程渠道下滑较多的拖累，电商及零售预计仍双位数稳健增长。24Q1公司收入同比+3%，工程渠道仍有一定下滑拖累，零售渠道预计维持稳健增长，电商渠道预计同比基本持平。
    坏账影响基本出清，综合盈利保持平稳
    受年末计提坏账损失影响，21及22年Q4单季净利率处于较低水平，23Q4信用减值损失同比-32.0%，对当期净利率产生2.6pct正贡献；但受业务结构调整等因素影响，四季度毛利率同比-1.1pct，销售费用率同比+3.4pct，致使营业利润率承压；23年全年信用减值损失同比-54.4%，对净利率正贡献1.3pct，但毛销差同比-0.7pct，归属净利率同比+0.2pct至15.5%。24Q1，公司毛利率及销售费用率分别同比-4.1/-4.2pct，整体盈利能力保持平稳。
    激励保障经营增长，提升年度分红比例
    公司披露①第二期事业合伙人持股计划，覆盖核心高管，提取基金后在二级市场购买标的股票；②24年期权激励计划，覆盖341个中层核心骨干，行权价为18.92元，股票来源为增发或回购。①与②均要求，以23年收入为基数，触发条件为24-26年收入复合增长5%，目标条件为增长10%；此外①要求24-26年扣非净利润不低于23年水平。此外公司披露未来分红计划：上/下半年各一次现金分红；24-26年现金分红比例提升且不低于50%。
    激励保障&规划分红，给予公司“买入”评级
    我们预计公司24-25年营收分别123.38、136.25亿，同比+10.14%、+10.43%，归母净利润分别18.99、21.04亿，同比+9.61%、+10.79%，EPS分别2.00、2.22元，23-26年CAGR为10.28%。尽管行业承压，但公司龙头优势突出，叠加新增长曲线的开拓，预计稳健增长可期；此外公司明确了未来分红规划以回报股东；给予公司24年14X，目标价28.0元，给予“买入”评级。
    风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。
   

2023年年报及2024年一季报点评：公司业务持续高增，微电机龙头成长可期

恒帅股份(300969)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入9.23亿元，同比增长24.99%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长38.87%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入2.61亿元，同比增长21.68%，环比下降1.14%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长37.56%，环比下降11.86%。2024Q1公司实现营业收入2.42亿元，同比增长31.73%，环比下降7.28%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长58.60%，环比增长25.00%。整体上看，公司2023Q4业绩符合预期，2024Q1业绩超预期。
    公司2023Q4业绩符合预期，2024Q1业绩表现亮眼。营收端，公司2023Q4营收2.61亿元，环比基本持平；2024Q1营收2.42亿元，环比微降7.28%，2024Q1表现好于乘用车行业。毛利率方面，公司2023Q4单季度毛利率36.67%，环比下降0.61个百分点；2024Q1毛利率36.79%，环比提升0.12个百分点。期间费用方面，公司2023Q4期间费用率为14.23%，环比提升3.62个百分点，预计主要系年底奖金影响；2024Q1期间费用率为7.90%，同比下降2.67个百分点，预计主要系收入提升带来的规模效应及利息收入增加降低财务费用所致。净利润方面，公司2023Q4单季度归母净利润0.52亿元，环比下降11.86%，对应归母净利率19.93%，环比下降2.28个百分点；2024Q1归母净利润0.65亿元，同比增长58.60%，对应归母净利率26.82%，同比提升4.55个百分点。
    公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局五个方面拥有核心竞争力。技术研发：公司在产品自主同步研发；产品试验；模具开发设计；智能化全自动产线自主研发、设计及集成等方面具有领先的技术优势。成本控制：公司通过对产品实施平台化战略，叠加产业链纵向一体化布局，并实现了智能化全自动生产，有效地提升了成本优势。客户覆盖：公司深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂客户以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际知名Tier1客户。产品拓展：微电机技术作为平台型技术，有较强的延展性。公司以微电机技术为核心，不断丰富应用场景和产品谱系，挖掘新增量。产能布局：公司持续推进泰国工厂和美国工厂的建设，有利于公司提高对全球客户的配套效率，扩大公司海外业务市场份额。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目持续放量，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为2.69亿元、3.37亿元（前值为2.64亿元、3.30亿元），新增公司2026年归母净利润预测值4.26亿元。对应EPS分别为3.36元、4.21元、5.33元，市盈率分别为23.39倍、18.65倍、14.74倍，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；原材料价格波动超预期；新产品应用拓展不及预期。

主业稳健向上，教育新业态有序推进

南方传媒(601900)
    公司发布2023年报&2024年一季报：
    1）2023全年营业收入93.65亿元，同比+3.35%，归母净利润12.84亿元，同比+34.39%，扣非归母净利润8.91亿元，同比+0.31%；非经常损益金额3.93亿元，其中递延所得税费用影响金额-1.39亿元、公允价值变动收益1.43亿元。
    2）2024Q1营业收入20.88亿元，同比-4.86%，归母净利润1.52亿元，同比-33.96%，扣非归母净利润1.69亿元，同比-9.34%，企业所得税免税政策到期致所得税费用同比增加4810万元，公允价值变动收益同比减少4761万元。
    主业稳中有进，教材教辅业务毛利率进一步提升。2023年公司教材教辅出版收入28.21亿元，同比增长7.30%；毛利率为28.99%，同比增长1.07个百分点。公司教育出版集约化成果突出，在教育出版领域的影响力显著增强，旗下教育社利润稳步增长至2.86亿元，在地方教育出版社中名列前茅。2023年公司一般图书销售8,945.29万册，销售收入14.36亿元，毛利率18.59%，同比提升1.53个百分点。公司控费能力良好，2023年销售费率/管理费率/研发费率为10.49%/10.41%/0.10%，近三年期间费率保持相对稳定。
    教育新业态卓有成效，数字平台经营向好，课后服务稳步拓展。2023年“粤教翔云数字教材应用平台”服务能力稳步提升，全年用户活跃人次超4300万，同比提升95.77%；课后服务实行“一县一策”“一校一案”，营收近2亿元。
    积极回馈长远发展，维持高比例分红。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.40元（含税），合计拟派发现金红利4.84亿元（含税），动态股息率3.8%。分红有所提升，2020-2022年分红0.31/0.33/0.47元/股（含税）。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年收入为106.42亿元、119.08亿元、131.11亿元，归母净利润为9.52亿元、10.17亿元、11.68亿元。给予买入-A投资评级，6个月目标价15.90元，对应2024年15x的动态市盈率。
    风险提示：国有文化传媒企业优惠政策变动的风险，数字出版发展迅速冲击原有竞争格局的风险，新业务拓展不及预期的风险。
   

公司简评报告：老三样稳健，新品类提速

甘源食品(002991)
    投资要点
    事件：4月23日，公司发布2023年年报及2024年一季报业绩，公司2023年营业总收入为18.48亿元（同比+27.36%），归母净利润为3.29亿元（同比+107.82%），扣非净利润2.92亿元（同比+96.76%）。其中，2023年Q4公司营业收入为5.34亿元（同比+10.85%），归母净利润为1.15亿元（同比+66.99%），扣非净利润为1.04亿元（同比+45.39%）。2024年Q1公司营业收入为5.86亿元（同比+49.75%），归母净利润为0.91亿元（同比+65.30%），扣非净利润为0.84亿元（同比+69.25%）。
    老三样增速稳健，综合果仁及豆果维持高增，新品薯片和花生表现突出。2023年综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别收入5.04、4.65、2.73、2.32、3.62亿元，同比+32.16%、+26.04%、+18.38%、+11.02%、+43.29%。占比分别为27.30%、25.19%、14.78%、12.53%、19.62%。公司形成了以豆类炒货、调味坚果仁和膨化烘焙为主的休闲产品矩阵。其中公司老三样增速保持稳健，综合果仁及豆果增速维持高增，新口味调味坚果进入高端会员店销售提升了系列产品收入增速，增强了公司品牌势能。公司新品薯片和口味花生表现强劲，站稳膨化食品市场，扩充了公司的产品矩阵。公司坚持多品类发展，快速响应市场需求，可以不断满足消费者多种口味和产品的需求。
    新媒体线上渠道发展迅速，坚持全渠道深耕。2023年经销实现营收15.72亿元（同比+27.63%）、电商2.16亿元（同比+29.39%）、其他0.49亿元（同比+9.86%），零食专营店、会员店、电商为主要驱动。2023年全部经销商数量为3158家（同比+235家）。电商自营业务、平台销售收入分别为1.52、0.64亿元，同比+34.44%、+18.74%。公司大力发展品牌自播、达播以及短视频业务，新媒体线上渠道拓展迅速，线下新渠道方面，公司与零食量贩店建立深度合作并将口味坚果引进高端会员店。公司坚持全渠道深耕策略，在稳固现有经销商渠道同时探索线上和线上新渠道。未来叠加经销商下沉拓展、提质优化，公司有望打开产品+渠道双轮增长空间。
    原材料价格下跌，公司毛利率提升。2023年毛利率为36.24%（同比+1.98pct），净利率为17.81%（同比+6.90pct），其中2023Q4毛利率为36.04%（同比+1.14pct），净利率为21.53%（同比+7.25pct）。2024年Q1毛利率为35.39%（同比-0.96pct），净利率为15.58%（同比+1.48pct）。受夏威夷果仁和棕榈油高位回落以及渠道和产品结构变化带来的费控优化，公司盈利能力有望持续提升。费用逐步降低，公司2023年销售、管理、研发、财务费率分别为11.50%（同比-2.55pct）、3.78%（同比-0.72pct）、+1.26%（同比-0.30pct）、-0.83%（同比-0.04pct）。公司受益于规模效应，销售费用率和管理费用率逐步降低，未来随着管理层效率提升以及规模效应，公司费用率有望进一步下降。
    投资建议：公司目前老三样发展趋势稳健，不断尝试推新并打造爆款。公司渠道方面建设优秀，坚持全渠道发展战略，我们调整2024年盈利预测。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为3.99亿元、5.04亿元及6.26亿元，对应EPS分别为4.28元、5.40元及6.72元，当前股价对应PE分别为20.21倍、16.00倍及12.87倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动风险、食品安全风险、渠道推广不力风险、经济恢复不及预期风险。

固态电池材料进展迅速，静待海外份额回升

当升科技(300073)
    事件：公司2024Q1实现营业收入15.17亿元，同比-67.67%；归母净利润1.10亿元，同比-74.36%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比-75.49%。点评：
    一季度业绩承压，费用率有所上升。2024Q1公司毛利率为14.89%，同比下滑1.54pct，费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.55%、2.70%、6.09%，费用率同比提升幅度较大。受国内、国际市场竞争加剧，原材料和产品销售价格大幅下降，国际销量占比下滑等多重因素影响，一季度公司盈利能力同比大幅下降。
    固态电池材料技术持续推进，已实现上车验证。作为锂电正极材料行业的技术引领者，公司在固态锂电正极材料及固态电解质领域已开展多年研发投入，已系统布局氧化物、硫化物、聚合物等主流固态电池用关键材料技术路线，可应用于全固态及半固态电池。公司相关固态锂电产品已成功导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户，并实现批量销售。公司研发的双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品，解决了正极与电解质固固界面难题，技术指标在行业内处于领先水平，在多家固态电池头部企业实现上车验证。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.24/10.59/14.65亿元，同比-57%、29%、38%。截止4月24日市值对应24、25年PE估值分别是30/23倍，维持“买入”评级。
    风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

业绩保持平稳，应收款持续减少

坚朗五金(002791)
    事项：
    公司公布2024年一季报，期内实现营收13.7亿元，同比增长0.9%，归母净亏损0.5亿元，同比减少18.2%。
    平安观点：
    收入保持平稳，亏损降幅收窄。一季度公司收入保持平稳，净亏损同比有所减少，主要因毛利率同比提升0.3pct至30.4%，期间费用率同比下滑0.1pct至32.2%。
    收现比维持100%以上，应收款持续下滑。一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-6.1亿元，同比减少2.5亿元，主要因收现比同比下滑17pct至101%，但仍维持100%以上，另外付现比同比减少6pct至131%。期末应收账款、票据及其他应收款合计36.7亿元，较年初减少1.4亿元，远低于2021年末45.4亿元。
    投资建议：维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.0亿元、5.2亿元、6.6亿元，当前股价对应PE分别为25倍、19倍、15倍。公司近年积极拓展县城市场及新场景，长尾市场公司产品、品牌优势更加凸显；针对品类繁多、销售难度大痛点，公司坚持信息化建设，构筑精细化管理的壁垒。随着下游地产逐步企稳修复，后续公司业绩增长有望回归正轨，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游地产销售及竣工下行风险：当前地产销售与竣工承压，若后续楼市修复不及预期、竣工规模明显萎缩，将加大公司业务拓

全球优质配用电资产，23年海外业务量利齐升

海兴电力(603556)
    事件：公司发布23年年报，实现收入42亿元，YOY+26.91%，实现归母净利润9.82亿元，YOY+47.9%；实现扣非归母净利润9.41亿元，YOY+60.08%。公司23年每10股派发现金红利11元（含税）。
    公司公布24年Q1业绩，实现收入9.02亿元，YOY+13.66%；归母净利润2.14亿元，YOY+21.52%；扣非归母净利润2.15亿元，YOY+31.78%。
    点评：
    智能用电产品解决方案大幅提升，海外智能配电业务实现突破。分业务来看，公司智能用电系统收入为36亿元（YOY+23.9%），智能配电系统收入4.06亿元（YOY+24.2%），新能源板块收入为1.6亿元（YOY+283.5%）。智能用电产品中，来自于系统软件和解决方案的营收占比大幅提升，占公司海外智能用电业务总营收的约60%，公司的软件产品在海外市场累计应用在超过130个项目。同时，公司继续推进供应链全球化战略，启动了欧洲、拉美工厂布局规划。智能配电产品中，公司不断开发新市场和新产品，公司积极推进配网业务的新市场开拓和新产品开发，23年公司实现非洲市场配网集采项目中标和交付、南方电网集采项目的首次中标以及新疆集中式光伏电站项目的新能源配网设备批量中标。新产品方面，公司开发了直流汇流箱、低压并网柜、高压并网柜、光伏升压箱变（华变）等。
    海外电力设备需求向好，公司海外业务高速增长。我们认为电力设备环节已经逐步成为新能源及新兴业务发展瓶颈，全球电力设备需求向好。根据IEA预测，全球电网投资需求将从2023年的3300亿美元增至7500亿美元。公司深耕海外，紧抓此次电力设备需求景气上行机遇，23年海外业务收入为27.9亿元，YOY+51.3%。分产品来看，公司智能用电业务海外收入为25.61亿元（YOY+41.72%），智能配电业务海外收入为1.17亿元（YOY+406.67%），新能源业务海外收入为1.13亿元（YOY+672.38%）。分国家来看，公司非洲收入为10亿元，YOY+156.7%；亚洲收入为8.7亿元，YOY+32.2%；拉美收入为8.0亿元，YOY+3.6%；欧洲收入为1.18亿元，YOY+428.2%；中国收入为14.1亿元，YOY-3.8%。其中国内收入略下降的主要原因为配电网投资相对较弱。
    公司盈利显著改善，未来有望继续改善。盈利方面，公司23年整体毛利率为41.9%（YOY+3.67pct），净利率为23.39%（YOY+3.33pct），其中海外毛利率大幅提升为41.98%（YOY+6.41pct）。2024年Q1高水平毛利率水平维持，为44.25%（YOY+5.61pct），净利率为23.69%（YOY+1.52pct）。公司毛利率的快速提升来自公司海外业务的拓展，高毛利率水平的整体解决方案的占比提升，软件产品占比的提升以及新产品的开拓，我们认为公司的产品升级逻辑有望持续演绎，高毛利率水平有望继续提升。
    新能源业务海外推进迅速，拓展公司数字能源体系业务。公司新能源业务国内外增速显著，海外渠道建设、新产品、新技术有所突破。海外方面，公司在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目，并攻克了储能系统在中压配电网环境中的黑启动、并离网无缝切换等前沿技术，为公司推进海外新能源系统解决方案打下良好的基础。国内方面，公司中标了千万级充电场站EPC项目。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收53.43、65.59、77.66亿元，归母净利润分别为12.36、15.29、18.58亿元，同比增长25.8%、23.7%、21.5%，对应PE分别为20、16、13倍，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧、外来竞争对手进入风险、电网投资不及预期风险。

煤价下行、销量下滑拖累业绩，煤电新一体化发展改善可期

盘江股份(600395)
    核心观点
    2023年煤价下行、自产煤销量减少，业绩下降；2024Q1自产煤销量下滑致业绩下降。2023年公司实现营业总收入94.0亿元（-20.6%），归母净利润7.3亿元（-66.6%），扣非净利润6.2亿元（-71.1%）；其中2023Q4公司实现营业总收入17.8亿元（-36.0%），归母净利润-0.4亿元（-107.5%）。2023年业绩下滑主要系煤价下行、发生安全事故导致自产煤产销量减少。2024Q1公司实现营业总收入19.5亿元（-31.9%），归母净利润0.2亿元（-93.9%），业绩下滑主要系煤矿事故及安检趋严导致自产煤产销量减少。
    2023年煤炭售价下降、成本上涨致毛利下滑；2024Q1吨煤毛利环比改善。2023年公司商品煤产量1126.9万吨（-3.6%）；商品煤销量1153.4万吨（-9.6%）；吨煤售价782.2元/吨（-13.6%）；吨煤成本563.6元/吨（+3.9%），主要系2023年由于执行企业年金计划职工薪酬同比增加15.6%，同时提取的安全费、电力、折旧费等也有所增加；吨煤毛利218.6元/吨（-39.8%）。2024Q1商品煤产量203.7万吨（-35.7%）；商品煤销量190.1万吨（-45.7%）；吨煤售价894.4元/吨（+12.1%）；吨煤成本665.6元/吨（+16.7%）；吨煤毛利228.8元/吨，环比增加77.8元/吨。
    分红总额下降，分红率提高。2023年公司合计派发现金分红6.0亿元，同比下降31.7%；分红率为82.06%，同比提高41.95pct。
    公司加快推进煤电新一体化发展。煤炭方面，马依西一井一采区（120万吨/年）、发耳二矿西井一期（90万吨/年）通过联合试运转验收并取得安全生产许可证；首个露采项目杨山煤矿（100万吨/年）取得省能源局核准。电力方面，盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目1号机组已投入运营，2号机组有望今年上半年并网发电；关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期2024年4月底有望实现全部并网发电；盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目有望今年底实现首台机组并网发电。煤电一体化产业格局初步形成。
    投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。综合考虑煤炭销量下降、成本上升等对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归属母公司净利润9.4/10.1/10.6亿元（2024-2025年前值为12.8/15.4亿元），每股收益分别为0.44/0.47/0.50元。考虑公司煤炭产能仍有增长，未来火电“风光火储”项目推动新旧能源互补，具备较好的成长性，煤电一体平抑波动，电力业务有望在2024年贡献较大业绩增量，维持“增持”评级。
    风险提示：区域经济放缓导致煤炭需求下降、区域新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。

公司事件点评报告：业绩大幅增长，光刻胶打造第二增长极

彤程新材(603650)
    事件
    彤程新材发布2023年年报：公司2023年实现营收29.44亿元，同比增加17.74%；实现归母净利润4.07亿元，同比增加36.37%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比增加82.29%。
    投资要点
    营收持续提升，利润端增速转正
    2023年，公司受益于光刻胶产品结构优化、研发成果频出以及汽车市场复苏，营收持续提升，实现收入29.44亿元，同比增长17.74%。其中，电子材料业务实现营收5.63亿元，同比增长46.05%；传统橡胶助剂业务实现营收22.80亿元，同比增长8.70%。在利润端，2023年公司所需主要原材料苯酚、液醛的价格均有所下降，同时控费成效显现，期间费用率同比下降1.30pct，公司归母净利润同比增速转正，盈利4.07亿元，同比增加36.37%。
    光刻胶进展顺利，新品表现亮眼
    （1）在半导体光刻胶方面，公司实现营收2.01亿元（全公司口径），同比增长14.13%，其中有44.12%的收入来自新产品销售，主要为KrF胶。2023年公司新增7款新产品实现首次量产应用，涵盖高分辨KrF光刻胶、深紫外负性光刻胶以及化学放大I线光刻胶等类别，预计2024年将持续放量。细分来看，G线光刻胶已经占据国内较大的市场份额；I线光刻胶产品已接近国际先进水平，广泛应用于国内6"、8"、12"集成电路产线，支持的工艺制程涵盖14nm及以上；ICA实现大规模增长，增速达335%；KrF胶产品序列持续完善，量产品种达20种以上，部分产品已成为国内龙头晶圆厂产线第一供应商；ArF胶部分型号的开发已经完成，同时已有产品于2024年第一季度通过下游客户认证，准备在2024年第二季度开始上量。（2）在显示面板光刻胶方面，公司实现营收2.61亿元，同比增长22.8%，国内市占率约为22.1%，是本土第一大供应商。目前公司在国内第一大面板厂京东方占有率约为50%以上，随着4Mask高感度光刻胶产品扩销，份额有望进一步提升。在AMOLED光刻胶方面，子公司北旭电子是国内首家实现本土化生产的OLED用光刻胶供应商，产品可广泛应用于G4.5~G6代线，目前高分辨率光刻胶和低温光刻胶分别在国内主要客户实现量产销售。（3）光刻胶树脂方面，公司加快电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，并通过兼并收购，稳步切入PI材料领域。
    产能大幅提升，积极推进全生物降解材料业务
    2023年上海化学工业区年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目已经部分建成，2024年各产线将逐步完工并投产，产品涵盖半导体光刻胶、面板正胶、面板彩胶、EBR等高端光刻胶及其配套产品。北旭电子的潜江工厂产能提升项目也顺利实施，产能达到8000吨/年。此外，公司积极推进全生物降解材料业务，10万吨/年的可生物降解材料项目（一期）（实际建设6万吨）已经建设完成。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为36.37、43.17、50.30亿元，EPS分别为0.84、0.99、1.16元，当前股价对应PE分别为35、30、25倍。我们看好公司光刻胶+橡胶助剂+生物降解材料的多元布局，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险、市场需求波动风险、市场竞争加剧风险、技术迭代风险、汇率波动风险等。

公司事件点评报告：业绩亮眼，长期成长可期

浙江荣泰(603119)
    事件
    浙江荣泰发布公告：
    1）2023年报：实现营收8亿元/yoy+19.89%，实现归母净利润1.72亿元/yoy+28.43%；
    2）2024年一季报：实现营收2.15亿元/yoy+40.38%，实现归母净利润0.47亿元/yoy+51.09%；
    3）项目投资公告：拟通过全资子公司新加坡荣泰在墨西哥成立子公司的方式最终投资建设年产50万套新能源汽车零部件生产项目，项目预计累计总投资额约1088万美元。
    投资要点
    业绩亮眼，长期成长可期
    公司2023年四季度实现营收2.18亿元/yoy+11.6%/qoq-6.8%，实现归母净利润0.54亿元/yoy+38.7%/qoq+12.5%，四季度收入环比略有下行，但归母净利润保持良好的环比增长态势，一方面得益于公司优秀的费用控制，公司四季度销售费用、管理费用、研发费用合计约0.29亿元，环比降低10.6pct，另一方面得益于公司高额在手现金产生的利息收入。此外，公司盈利能力及盈利质量均维持高水平，且仍在边际提升，盈利能力方面，公司2023Q4毛利率为37.86%/yoy+0.9pct/qoq+0.06pct，盈利质量方面，公司yoy+190%/qoq+27%。
    公司2024年一季度实现营收2.15亿元/yoy+40.38%，实现归母净利润0.47亿元/yoy+51.09%，营收、利润均同比大幅提升，主要由于公司在手订单开始陆续交付。展望全年，公司在手订单有望批量交付，非云母材料新产品有望逐步导入北美客户，储能、新能源商用车等新应用领域亦有望逐步放量，有望带动公司业绩高速增长。
    在手订单充足，海外布局加速
    截至2024年3月底，公司上市以来已披露的定点项目销售金额超90亿元，平均生命周期在6年左右，将于2024年起陆续交付，其中国外订单占比较多。公司在手订单充足、客户质量优异，有望为公司长期成长提供保障。产能端，公司通过募投项目及超募资金加大国内浙江基地、湖南基地产能，并积极布局海外产能，于2022年先后成立新加坡荣泰和越南荣泰进行海外生产、制造和国际贸易，并拟通过新加坡荣泰在墨西哥成立子公司，投资建设年产50万套新能源汽车零部件生产项目，由于公司新签订单以海外项目为主，海外产能布局有利于公司配合海外客户，公司海外布局已形成客户与产能端的高度协同。
    品类扩张，打开收入天花板
    公司2024年3月发布公告，收到北美某新能源汽车客户定点通知，选择公司作为其新能源汽车新型轻量化安全结构件产品供应商，项目生命周期2-3年，生命周期总销售金额约3.65亿元。此次定点的新型轻量化安全结构件为非云母材料产品，为公司开拓的新品，将对公司云母材料主业形成良好补足，在北美新能源客户得到成熟应用后，有望进一步应用至其他客户，带动公司产品价值量提升。此外，公司积极开拓产品在储能、新能源商用车等新领域的应用，新产品、新应用的开拓有望助力公司打开收入天花板，实现业绩长期成长。
    盈利预测
    预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为3/4/5亿元，EPS为1.08/1.44/1.79元，对应PE分别为24/18/14倍。基于公司在手订单充足，新产品、新应用打开收入天花板，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策波动风险；下游需求低于预期；订单交付不及预期；原材料价格波动风险；海外经营风险。

2023年年报&2024年一季报点评：2023年平稳过渡，高端IC封装基板打造成长第二极

兴森科技(002436)
    事件：兴森科技4月24日晚发布2023年年报及2024年一季报，2023年，公司实现收入53.6亿元（YoY+0.11%），实现归母净利润2.11亿元（YoY-59.82%），实现扣非归母净利润0.48亿元（YoY-87.92%）。对应4Q23单季度，公司实现收入13.71亿元（YoY+14.06%，QoQ-3.59%），归母净利润0.21亿元（YoY+187.83%，QoQ-87.96%），扣非归母净利润0.24亿元（YoY+419.8%，QoQ-47.15%）。
    2024年一季度，公司实现收入13.88亿元（YoY+10.92%，QoQ+1.24%），归母净利润0.25亿元（YoY+230.82%，QoQ+19.6%），扣非归母净利润0.24亿元（YoY+2500.78%，QoQ+67.09%）。
    2023年营收平稳过渡，高端封装载板高投入拖累短期业绩表现。2023年公司在较大的行业压力下实现了收入同比基本持平，毛利率和净利润均有较大幅度下滑，2023年整体毛利率下降5.34pct至23.32%，归母净利润同比下降59.82%，主要由于FCBGA封装基板项目的费用投入和珠海兴科CSP封装基本产品爬坡阶段的亏损，其中FCBGA封装基板业务全年费用投入3.96亿元，珠海兴科项目全年亏损0.66亿元。同时传统PCB业务面临下游需求不振和竞争加剧压力，增长不达预期，2023年公司PCB业务实现收入40.91亿元（YoY+1.5%），毛利率28.72%（YoY-1.57pct）。但在高阶PCB领域，公司收购北京兴斐实现Anylayer HDI和类载板（SLP）业务布局，成为国内外主流手机品牌高阶旗舰机型主力供应商之一，2023年7月并表后贡献收入3.89亿元，净利润0.61亿元。
    聚焦IC封装基本业务，打造公司成长第二极。2023年公司IC封装基板业务（含CSP封装基板和FCBGA封装基板）实现收入8.21亿元（YoY+19.09%），主要系CSP封装基板业务贡献，FCBGA封装基板业务尚未进入量产；毛利率-11.83%（YoY-26.58pct），主要系FCBGA封装基板项目处于客户认证和试产阶段，人工、折旧、能源和材料费用投入较大。具体来看，公司CSP封装基板业务在坚守存储芯片赛道的基础上，射频类产品顺利进入量产，打开了进军中高端市场的通道。公司FCBGA封装基板珠海项目已于2022年12月底建成并成功试产，预计2024年Q2开始量产；广州项目已于2023年Q4完成产线建设、进入试产阶段，目前工厂审核及产品认证工作按计划推进，预计2024年Q3开始量产。目前公司FCBGA封装基板良率迅速提升，低层板和高层板良率分别提升至90%和85%以上，预计24年底之前产品良率达到海外龙头企业同等水平。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利至3.95/6.08/11.29亿元，对应2024-2026年PE分别为49/32/17倍。公司FCBGA载板先发优势明显，随着IC载板产能逐步投产，有望打开长期成长空间，维持“推荐”评级。。
    风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不达预期，行业竞争加剧的风险。

2023年年报&2024年一季报点评：收入边际改善显著，利润水平结构性调整

美格智能(002881)
    事件：2024年4月25日，美格智能发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年公司实现营业收入21.47亿元，同比-6.88%，实现归母净利润0.65亿元，同比-49.54%；2024年一季度公司实现营业收入5.75亿元，同比+29.65%，实现归母净利润646.69万元，同比-64.33%。
    2023Q4以来公司收入恢复显著，盈利水平短期承压。据公司2023年年报，2023Q4公司实现营收5.88亿元，同比+16.08%，2024Q1公司实现营收5.75亿元，同比+29.65%。公司营收趋势不断向好我们认为主要系海外营收增速加快，国内营收重回增长轨道所致。从行业来看智能网联车、FWA、IoT等三大领域均呈现需求回暖趋势，其中FWA和IoT来自于海外客户的需求更为强劲。2024Q1公司毛利率15.69%，23年Q4毛利率为18.90%，环比下滑3.21个百分点，主要系部分毛利水平较低产品在报告期内集中出货，阶段性拉低整体毛利率水平，同时智能网联车相关产品出货量提升，毛利率较去年同期降低。
    物联网需求强劲，5G+AI加速数字化转型。据工信部2024年1月发布的《2023年通信业统计公报》中国蜂窝物联网用户规模加速扩大；据《2023年通信业统计公报解读》“物联网终端连接数占比近六成。截至2023年底我国移动网络终端连接总数达40.59亿户，其中蜂窝物联网终端用户数达23.32亿户，占移动终端连接数比重达到57.5%，同比增长26.4%，本年净增4.88亿户，仍处快速发展阶段。同时以5G为代表的新型网络技术开启万物互联新时代，革命性地提升了设备接入和信息传输的能力，推动了边缘流量特别是行业流量的快速增长。对海量数据的存储、处理、计算和分析需求，提升了企业对数据中心、云计算、人工智能等新型基础设施的投资需求。据Grand View Research数据预测，全球5G物联网市场2023-2030年的复合年增长率为50.2%。
    车载产品领域持续突破，服务器不断延伸。车载领域公司推出多款5G智能模组产品，不断支持多客户多车型实现高速5G网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360度环视、精准音区定位、连续语音识别等各项智能化功能；在云服务器领域公司高算力模组从软硬件设计上匹配服务器运行场景要求，基于强算力、低功耗及公司特有的定制化解决方案，在云游戏、数字人等场景有良好应用，底层ARM架构也带来在安卓软件生态应用的独特优势。
    投资建议：我们坚定看好物联网行业的后续发展，同时也认为美格智能作为物联网模组领域全球领先企业有望依托自身智能化产品优势在人工智能发展浪潮下率先受益。我们预计公司2024-2026年营收有望分别达28.00亿元、34.83亿元和43.18亿元，归母净利润有望分别达1.78亿元、2.11亿元、2.63亿元，对应PE倍数31x/26x/21x。维持“推荐”评级。
    风险提示：物联网行业景气度不及预期；行业竞争加剧。

春节动销旺盛，战略转型红利持续释放

盐津铺子(002847)
    核心观点
    2024年第一季度公司收入、利润表现亮眼。2024年第一季度公司实现营业总收入12.23亿元，同比+37.00%；实现归母净利润1.60亿元，同比+43.11%；实现扣非归母净利润1.38亿元，同比+40.09%。
    春节旺季产品动销旺盛，量贩零食、电商、定量流通渠道维持高增速。第一季度公司收入同比+37.0%，主因今年春节公司产品动销旺盛，且春节错期导致备货集中体现在2024年第一季度。分渠道看，1）电商渠道：第一季度月销环比去年第四季度提升，预计电商渠道收入同比实现强劲的双位数增长，主要与第一季度电商礼盒销售火爆、魔芋、鹌鹑蛋等爆款产品拉动销售有关；2）量贩零食渠道：公司与头部量贩零食品牌的合作加深，在零食很忙、赵一鸣等系统继续扩品，预计第一季度量贩零食渠道收入翻倍；3）定量流通渠道：第一季度经销商及售点数量环比去年第四季度提升，同时蛋皇、大魔王等明星产品导入流通渠道，进一步强化收入扩张能力，预计定量流通渠道第一季度实现强劲的双位数增长；4）BC超渠道：随着网点拓展持续推进，BC超渠道第一季度收入维持双位数增长。
    受益于规模效应，盈利能力继续提升。第一季度公司毛销差同比-1.7pct，预计与春节旺季促销折扣力度加大、渠道结构进一步调整有关。费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.8pct/-0.1pct/-1.4pct，主要受益于规模效应，且因公司七大品类的重点、难点研发费用已于前期投入，第一季度研发费用同比下降。若剔除剔除股份支付费用影响，管理费用率同比下降0.6pct。此外，政府补助增多亦对本期利润有正向贡献。第一季度归母净利率13.0%，同比+0.6pct。
    盈利预测与投资建议：公司战略转型红利持续释放，在已初步完成全渠道布局后，现阶段将进一步推动全渠道精耕，如量贩零食渠道扩大门店覆盖面并增加进场SKU数量、电商渠道灵活运营并乘势扩大规模、定量流通渠道积极开拓经销商客户。完备的供应链体系、健全的激励机制也将助力公司长期高质量发展。短期来看，魔芋、鹌鹑蛋等核心产品市场认可度高，且公司通过向上游延伸实现降本的效果，产品性价比凸显，目前在多细分渠道处于放量状态。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入52.4/63.4/75.3亿元，实现归母净利润6.7/8.9/10.5亿元。当前股价对应2024/2025年PE分别为22/17倍。公司供应链转型升级效果显著，收入、利润有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。
    风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

2023年年报点评：归母净利润同比增长76.41%，业务增长持续推进

亚光科技(300123)
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营收15.89亿元，同比-5.79%，归母净利润-2.83亿元，同比+76.41%。
    行业上升空间大，公司掌握未来发展机遇：公司2023年实现营业收入15.89亿元，同比-5.79%，营业成本17.31亿元，同比-9.98%，归母净利润-2.83亿元，同比+76.41%。主要原因是受船艇业务持续亏损及闲置资产处置计划等因素影响，共计提减值损失1.74亿元。公司主营业务军工电子，其核心竞争力未发生重大不利变化。在日益复杂的国际安全形势下，我国也将强军目标提上日程，军工行业处于历史性的发展机遇期。2023年我国国防费预算约为1.55万亿元人民币，同比+7.2%，连续两年增速突破7%，保持持续增长。引商务部投资促进事务局预测，预计2025年，国防信息化开支可能会到达2,513亿元，占国防装备支出的40%，核心领域有望保持20%以上的复合增长。公司作为行业领军人，将借势发展，在未来创造更好的业绩表现。
    公司主业订单激增，船舶业务处置迅速：2024年4月15日，亚光科技集团披露关注函回复公告中指出，公司将重点研发军工电子相关产业，顺应当前科技发展潮流。目前相关业务收入占总收入70%，其中主要产品微波电路和芯片半导体需求持续增长，大额订单不断。公司将持续拓展新客户，并与现有重要客户保持深度合作，全力巩固并扩张军工电子业务市场占比。其次，2023年公司归母净利润亏损主要来源于船舶业务以及相关减值，公司将进一步处置相关业务资产，积极补充公司流动性，支持军工电子业务未来发展。
    军工板块持续向好，无人机产业发展备受瞩目：当前国际局势催化我国对军事武器需求激增，十四五期间军演密集装备用量增大，军品消耗进一步加快。因此军工产业链需求不断增长，行业也将受益持续发展。公司持续经营军工电子产业，发展势态向好，使公司净利润同比大幅增长。因此下游产品的蓬勃发展将助力公司业绩向好，发展目标更加明确。十四五后低空经济快速发展，各部门密集出台有利政策，保障和支持无人机配送网络、工农作业相关低空生产作业网络高效运作。公司在无人飞行器制造及销售产业经验丰富，未来相关产业营收将有望持续增长。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，且公司卡位军工电子产业链核心位置，但考虑到军工电子行业订单周期波动，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至0.21/0.71亿元（前值0.68/0.85亿元），新增2026年归母净利润预测值1.12亿元，对应PE分别为265/78/49倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）政策及市场风险；2）应收账款较高的风险；3）核心技术人员流失和技术泄密的风险。

2024年一季报点评：收入增速超预期，品牌归一沉淀长期价值

致欧科技(301376)
    事件：致欧科技发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润18.42/1.01/0.96亿元，同比增长45.30%/15.06%/13.61%。
    一季度收入超预期，提前备货充分保障有货率。24年春节较早，公司提前发货以保障节后产品有货率；截至23年底公司在途存货4.48亿元，较上年（2.07亿元）增长116%。分产品看，我们判断家居、宠物产品或持续延续较高增速；家具产品23年H1存在摩擦性缺货，该问题于23H2得到改善，低基数影响下24Q1同比增速或较高；庭院系列产品由于其物流成本较高、季节性强等原因增速或慢于其他品类。分区域看，我们判断欧洲作为公司基本盘物流仓储布局相对完善，24Q1欧洲收入增速或高于美国。分渠道看，亚马逊仍然为公司主要销售渠道，但第三方渠道增速更快，公司在23年内成功拓展了SHEIN、TikTok等平台，并进驻美线下渠道Hobby Lobby，新渠道有望持续贡献增量。
    受红海事件影响海运成本上升，供应链优化带来采购成本同比下降。公司欧洲业务规模较大，24Q1海运成本上升。截至2024年2月23日中国-美西/中国-欧洲航线的CFII指数分别为1134/2190，分别较年初(1月5日)上升了55%/85%。24Q2运价逐渐回落，截至4月19日，中国-美西/中国-欧洲CCFI分别为915/1720，较2月23日下降19%/21%；我们判断海运成本阶段性上升或将在24H2得到缓解。2023年公司通过开展招标活动降低采购价格；同时公司积极推动物料、制图、工艺、评审四个方面的标准化，在缩短开发周期的同时降低采购成本，我们判断采购成本同比下降或抵消部分海运费上升压力。
    销售费用持续投放，若不考虑汇兑损失影响归母净利润增速或超过30%。
    24Q1公司销售毛利率/净利率分别为36.0%/5.5%，同比下降0.78/1.43pct，环比变动+0.83/-1.06pct，毛利率同比下降主因物流成本上升。费率方面，24Q1
    期间费用率为30.38%，同比/环比分别变化+1.92/+2.25pct，销售/管理/研发/财务费率分别为24.37%/3.68%/0.94%/1.39%，分别同比变动+1.59/-0.01/-0.26/+0.6pct，环比变动+0.50/-0.64/+0.37/+2.02pct。销售费率上升主因平台交易费、广告费同比增长；24Q1财务费用为2554万元，除去利息影响后财务费用约为1814万元，主要为汇率波动带来的汇兑损失，若不考虑该部分费用则公司归母净利润增速约为35.8%。同时，24Q1公司资产减值损失为1006.9万元，同比增加687.9万元，主因计提存货跌价准备增加。
    或增加对利润率的考核权重，品牌归一聚焦核心价值：23Q4以来公司重视销售费用投放以扩大收入，一定程度影响净利率水平，我们判断后续公司或将加强对利润率指标的考核。品牌战略方面，公司将聚焦主品牌SONGMICS HOME，通过品牌TVC、红人营销等深化当地消费者心智联结。公司拓品逻辑顺畅，优化供应链持续降本，我们看好公司长期成长性。预计公司24/25/26年归母净利润分别为5.1/6.2/7.5亿元，对应PE为20X/16X/13X，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端消费需求不及预期，海运费、汇率等大幅波动的风险。

2023年年报及2024年一季报点评：全渠道稳步开拓，经营韧性彰显

兔宝宝(002043)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司营收90.63亿元，同比+1.63%；归母净利6.89亿元，同比+54.66%。2024Q1实现营收14.83亿元，同比+33.37%；归母净利8855万元，同比+18.81%。
    装饰材料主业稳健运营，全渠道深入开拓。分行业看，2023年公司装饰材料业务实现收入68.56亿元，同比+3.23%，其中板材产品收入为64.24亿元，同比+2.56%；品牌使用费4.42亿元，同比+13.99%；其他装饰材料收入19.90亿元，同比增长11.71%。公司坚持多渠道运营，1）零售渠道：2023年末公司装饰材料门店共3765家，其中易装门店909家；2）家具厂渠道：同时提升家具厂渠道的合作力度和黏性，公司经销商体系合作家具厂客户达16000多家；3）家装渠道：公司针对各类型的家装公司推出基础材料套餐、易企装服务模式以及易装定制多种合作模式，力争和全国TOP50家装龙头企业达成更深度的战略合作，同时开展12个核心城市的家装公司拓展计划。定制家居业务2023年实现收入21.17亿元，同比-2.77%。公司工程定制业务的青岛裕丰汉唐2023年实现收入11.47亿元,同比减少10.50%；公司家居零售业务立足华东区域，打造区域性强势品牌，2023年末公司定制家居专卖店共782家，其中家居综合店350家（其中含全屋定制257家），全屋定制203家，地板店157家，木门店72家。
    毛利率同比微增，期间费用有所摊薄。2023年公司销售毛利率18.42%，同比变动+0.24pct。期间费用率方面，2023年公司期间费用率合计6.78%，同比变动-1.73pct，其中销售/管理费用率分别同比变动-0.42/-0.91pct，管理费用率下降主要系公司加强内部成本费用管控，职薪酬同比减少，同时股权激励费用同比减少。2023年公司计提信用减值损失2.24亿元，主要系对青岛裕丰汉唐应收款项及应收票据以预期信用损失为基础确认损失准备。
    2023年经营活动现金流大幅改善，收现比提升、付现比下降。2023公司经营活动现金净流量为19.10亿元，同比增长104.63%，主要系公司加强营运资金管控。2023年收现比105.91%，同比变动+5.47pct；付现比89.69%，同比变动-4.44pct。2024Q1公司经营活动现金净流量为-8.81亿元，同比减少1,018.81%，主要系公司购买商品货款账期到期支付。
    盈利预测与投资评级：公司是装饰板材行业龙头，公司在巩固C端经销渠道优势的同时，应对行业趋势变化公司积极拓展小B家具厂、装修公司等渠道，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司管理优化管理模式。成品家居业务领域，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动战略，全屋定制等快速发展，工程市场短期承压优化客户结构，未来经营更加稳健。考虑到裕丰汉唐信用减值计提风险，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值为7.77/9.21亿元（前值为8.63/10.04亿元），新增2026年预测值为10.46亿元，对应PE为11X/9X/8X，维持“增持”评级。
    风险提示：下游房地产竣工不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、应收账款回款风险。

核心产品收入企稳，期待新品周期开启

吉比特(603444)
    事件：吉比特发布2024年一季度业绩报告。公司2024年一季度实现营收9.27亿元，同比下降18.97%。归母净利润2.53亿元，同比下降17.35%；扣非归母净利润为1.98亿元，同比下降29.54%。
    点评：
    营收利润同比仍承压，核心产品收入企稳。《问道手游》、《一念逍遥》等游戏流水在生命周期内自然回落，《问道》端游展现出长线稳定盈利能力，《飞吧龙骑士》于2023年8月上线，目前已实现盈亏平衡。《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》于2023年末上线，《不朽家族》《神州千食舫》于2024年一季度上线，均对24Q1的流水和收入产生增量贡献，但由于收入与费用的错配尚未盈利，后续有望贡献增量利润。根据七麦数据，《问道》手游24Q1的iOS畅销榜排名38，较23Q4的42名环比提升4名，《一念逍遥》24Q1的iOS畅销榜排名65，较23Q4的68名环比提升3名。截至24Q1，公司尚未摊销的充值及道具余额共5.29亿元，较23Q4增加0.88亿元。
    境外板块持续发力，已发行产品稳定运营。公司2024年一季度境外营收1.39亿元，同比增长146.68%，一季度公司在境外上线新游《飞吧龙骑士（境外版）》、《Monster Never Cry（欧美版）》等，《Outpost:InfinitySiege》在Steam国际版上线，已发行的《一念逍遥（欧美版）》《一念逍遥（中国港澳台版）》持续稳定运营。
    公司后续产品储备丰富，新品周期值得关注。公司有多款储备产品，其中自研产品包括：《代号M72》（已提交版号申请）、《杖剑传说》（原《代号M88》，拟于2025H1上线境外）、《最强城堡》、《代号M11》；代理产品《亿万光年》（拟于2024H2上线中国大陆）、《封神幻想世界》（拟于2024H2上线中国大陆）、《失落城堡2》、《王都创世录》（拟于2024H2上线中国大陆）、《律动轨迹》（拟于2024年4月29日上线中国大陆）。
    盈利预测与投资评级：我们期待公司新品上线后的兑现，及对业绩的增量贡献，预计公司24-26年营业收入分别为39.92/44.25/49.49亿，同比增长-4.6%/10.8%/11.9%；归母净利分别为10.75/12.09/13.56亿，同比增长-4.4%/12.4%/12.2%，4月24日对应估值12x/10x/9x，继续维持”买入“评级。
    风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，汇率波动导致的游戏海外收入业绩风险。

23年年报及24Q1点评：广告增速向上，内容表现值得期待

芒果超媒(300413)
    核心观点
    营收增长稳健，所得税政策调整扰动业绩表现。1）23年全年公司实现营业收入146.28亿元、归母净利润35.56亿元，同比分别增长5%、91%，对应全面摊薄EPS1.9元；Q4单季度公司实现营收44.32亿元、归母净利润17.90亿元，同比分别增长27.9%、1120.8%；全年及Q4业绩大幅增长主要在于所得税政策变化带来的一次性收益16.29亿元2）2024年Q1单季度公司实现营业收入33.24亿元、归母净利润4.61亿元，同比分别增长8.8%、-12.8%，对应全面摊薄EPS0.25元；营收增长表现稳健，业绩下滑主要在于所得税免税政策到期影响；3）23年拟每10股派发现金股利1.80元（含税）。会员及运营商业务保持较好表现，内容生态不断完善。1）芒果TV有效会员规模达6653万，全年会员收入达43.15亿元，同比增长10.23%，其中第四季度会员收入同比增长35.64%；2）运营商业务全年实现营业收入27.67亿元，同比增长10.27%；3）2023年全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速双双位居长视频行业第一；上线各类综艺节目超100档，上新数、独播数、创新率居行业榜首；重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集上线128部；与抖音联合打造“精品短剧扶持计划”，《风月变》成为国内首部上星微短剧。2024年，公司储备超80部影视剧、100部微短剧，进一步增强优质剧集供给能力。
    广告业务加速修复。1）2023年广告业务实现营业收入35.32亿元，同比下降11.57%，较上半年降幅明显收窄；其中第四季度广告收入同比增长15.95%；2）芒果TV品牌营销的平台价值进一步凸显，发力拓展多个互联网平台、白酒、食品等重点行业头部品牌客户，新客户开拓占比达三分之一。
    AIGC等新科技领域持续布局。1）当前推出40多项AI产品，应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景；AI二创短视频生产短视频超100万条，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本；研发AIGCHUB应用平台，与大模型公司合作推出AI角色对话产品，试水新的变现模式，提高用户粘性和活跃度。
    风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。投资建议：考虑所得税政策调整，我们下调盈利预测，预计24/25年归母净利润为19.6/21.9亿元（前值分别为24/29亿元)，新增26年预测24.4亿元，对应EPS为1.05/1.17/1.30元，同期PE=21/19/17x，持续看好公司内容与平台运营优势以及AIGC时代成长可能，维持“买入”评级。

公司季报点评：2023年扣非净利润同比增长28.19%，24Q1扣非净利润同比增长21.99%

呈和科技(688625)
    投资要点：
    2023年扣非净利润同比增长28.19%，24Q1扣非净利润同比增长21.99%。2023年公司实现营收8.00亿元，同比增加15.07%；实现归母净利润2.26亿元，同比增加15.84%；实现扣非净利润2.19亿元，同比增长28.19%。2023年公司合计派发现金红利9936.23万元，占公司归母净利润的比例为43.94%。2023Q4，公司实现营收2.15亿元，同比增长6.35%；实现归母净利润5849万元，同比增加12.80%；实现扣非净利润5761万元，同比增长44.72%。2024Q1，公司实现营收1.92亿元，同比增加12.40%；实现归母净利润6170万元，同比增长20.37%；实现扣非净利润6080万元，同比增长21.99%。
    公司23H1完成收购科澳化学和信达丰。科澳化学具有多种成熟的抗氧剂配方和生产经验；信达丰具有较为完善国内外客户网络，具备多家石化厂和境外客户认证资质，产品出口到中国台湾、德国、美国、巴基斯坦、印度、澳大利亚等30多个国家和地区，具备丰富进出口和国内销售经验，与科澳化学共同实现抗氧剂生产、销售一体化。23H1公司收购了科澳化学和信达丰，整合其抗氧剂业务，进一步优化、整合和共享双方在核心技术、客户资源和渠道资源方面的积累，完善了公司产品线，增强了产业链配套服务能力，提高市场竞争力和抗风险能力。
    把握国产化机遇，提升市场占有率。2023年，高分子材料助剂产品市场国产化率不断提升，公司把握发展机遇，持续高强度研发投入，推进产品迭代升级，充分发挥技术闭环优势不断提高产品竞争力，拓宽自主产品的应用领域，通过加大与重点客户的深度合作，积极开发新客户，提升市场占有率，实现业绩稳增长；同时，公司积极推动营销变革，强化预算管理和成本控制，实现降本增效，带动公司盈利水平提升。
    在建项目支撑公司增长。截至24年4月，公司现有产能为：成核剂产能2.87万吨、合成水滑石产能1.91万吨、抗氧剂产能5800吨、NDO复合助剂9800吨。公司成核剂在建产能为1.69万吨，预计2024年完工；合成水滑石在建产能5300吨，预计2024年完工。上述项目建成后公司合计产能将由6.34万吨提升至8.56万吨。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.62亿元、3.14亿元和3.87亿元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2024年25倍（原为24.3x），对应目标价48.50元（+3%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：核心竞争力风险；尚未盈利的风险；业绩大幅下滑或亏损的风险。

输液龙头业绩亮眼，需求旺盛可持续性较高

科伦药业(002422)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现收入214.54亿元，同比增长12.69%，实现归母净利润24.56亿元，同比增长44.03%。2024年一季度公司实现收入62.19亿元，同比增长10.32%，实现归母净利润10.26亿元，同比增长26%。
    输液持续超预期，需求旺盛&结构优化，未来仍将快速增长。2023年公司输液板块收入101.09亿元，同比增长6.96%；销量43.78亿瓶/袋，同比增长10.60%；毛利率为63.99%，同比增长0.23pct。公司持续推进密闭式输液替代进程，2023年密闭式输液占比提升4.25个百分点，在基础输液联盟集采情况下实现销售费用率下降，销售净收入提升的有效增长。重点品种方面，左氧氟沙星氯化钠注射液第五轮国采中选，市场份额位居第一，2023年收入4.88亿元，同比增长8.01%；盐酸莫西沙星氯化钠注射液全年销量同比增长175.11%。肠外营养板块，2023年销售2000余万袋，其中三腔袋销售613万袋，其中多臻已覆盖包括重症医学科、肿瘤科、外科、儿科、消化科等；多特集采后继续增长，全年销售373万袋，同比增长19.00%；多裕2023年陆续启动第五轮国家集采续标工作。在下游需求旺盛以及公司持续优化输液结构的情况下，我们预期公司输液板块仍将保持较快增长。
    量价齐升&降本增效，抗生素龙头有望持续快速增长。2023年公司抗生素中间体及原料药实现收入48.43亿元，同比增长23.78%。受益于终端市场需求回复，川宁生物硫氰酸红霉素实现收入15.49亿元，同比增长17.28%；头孢类中间体实现收入9.63亿元，同比增长15.01%；青霉素类中间体实现收入19.35亿元，同比增长40.94%。2024年Q1抗生素中间体和原料药实现收入15.33亿元，同比增长19.96%，净利润实现翻倍增长，Q1川宁生物销售毛利率为34.42%，同比增加8.26pct，销售净利率为23.15%，同比增加9.33pct，公司盈利能力持续提升，主要由于：①市场需求恢复，公司主要产品量价齐升，根据wind数据，2024年3月硫氰酸红霉素、6-APA价格分别为522.5元/kg和330元/kg，价格有望维持高位；②公司工艺技术不断提升，通过积极推进绿色循环经济、饱和生产、节能降耗等工作，取得了降本增效的成果；③利息支出减少及汇兑收益增加，财务费用率同比下降2.28pct。公司降本增效成果明显，逐渐进入新增长周期。
    科伦博泰里程碑收入持续兑现，SKB264上市在即备战商业化。2023年博泰营收15.40亿元，同比增长91.62%，其中来自默沙东的许可及合作协议收入为15.32亿元；全年归母净利润-5.74亿元，同比减亏6.81%，调整后年度亏损4.51亿元。2023年，公司主要推进10余项创新项目开展临床研究，其中SKB264首发适应症局部晚期/转移性TNBC的NDA申请获得受理，有望年内获批，一线治疗TNBC今年3月获得突破性疗法认定，并已进入III期关键临床；第二项适应症局部晚期/复发HR+/HER2-BC获得突破性疗法认定，其二线治疗已启动III期注册临床；其肺癌适应症分别布局EGFR突变及野生型NSCLC（非小细胞肺癌）。海外部分，默沙东已开展了6项全球III期临床试验，涉及一线NSCLC治疗、二线子宫内膜癌治疗、EGFR-TKI不应答、耐药的NSCLC、HR+/HER2-乳腺癌以及新辅助未达目标的早期NSCLC辅助治疗。随着SKB264首发适应症的获批，未来公司创新板块将持贡献更多利润。
    投资建议：公司输液板块稳定增长，原料药和中间体业务量价齐升，科伦博泰管线持续推进，我们预计公司2024-2026年归母净利润28.82/33.32/38.22亿元，同比增长17.35%/15.62%/14.70%，EPS分别为1.80/2.08/2.39元，当前股价对应2024-2026年PE为17/14/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。

24Q1财报点评：归母/扣非归母净利润偏预告上缘，期待核心管线保持优异增长&新管线逐步放量

爱美客(300896)
    事件：公司发布2024年一季报：公司24Q1实现收入8.08亿元/yoy+28.2%，归母净利润5.27亿元/yoy+27.4%，扣非归母净利润5.28亿元/yoy+36.5%，归母净利润&扣非归母净利润均位于此前业绩预告中值偏上缘。
    收入优异增长，费率端显著优化，非经常因素对于净利率略有扰动。公司24Q1收入增长优异，毛利率/期间费用率/净利率分别为94.55%/17.84%/65.35%，同比分别-0.7/-5.0/-0.2pct，费用率显著优化；具体拆分来看，销售/管理/财务/研发费用率分别-2.1/-3.9/+0.8/+0.2pct，管理费率出现明显下降主要源于同期存在支付港股上市费用的高基数，销售费率下降或源于收入增长带来的规模效应。非经常因素导致业绩增速略慢于收入，其中公允价值变动损失0.1亿元（较同期减少0.32亿元），或源于博安生物、美丽田园等对外投资公允价值波动。
    期待新品获批/逐步放量后继续提供收入增量。我们预计覆盖7000家机构的嗨体系列已在Q1呈现优于行业的增长，再次展示公司作为行业龙头的α；Q2除关注嗨体的稳定表现外，可关注调整后的如生天使产品放量节奏，有望在H2提供新的增长点；H2则进入相对低基数区间，在核心管线增长持续，叠加如生以及潜在新品增量（关注已进入注册申报阶段的宝尼达颏部适应症）之下，预计会有更强的增速兑现。
    盈利预测与投资评级：在核心管线保持优异增长、后续新品获批/放量有望提供新增长点的趋势下，我们预计2024-2026年归母净利润分别为24.51/31.76/40.58亿元，同比分别增长31.9%/29.6%/27.8%，对应PE分别为25/20/15X，维持“买入”评级。
    风险因素：新品获批进度/新品推广效果不及预期、市场竞争加剧。

23年&24Q1财报点评：23年婴童&驱蚊持续亮眼增长，期待旺季优异表现延续

润本股份(603193)
    事件：公司发布23年年报及24年一季报，2023年公司实现收入10.33亿元/yoy+20.7%，归母净利润2.26亿元/yoy+41.2%，扣非归母净利润2.19亿元/yoy+41.6%；单Q4来看，公司实现收入2.09亿元/yoy+19.7%，归母净利润0.45亿元/yoy+58.5%。24Q1公司实现收入1.67亿元/yoy+10.0%，归母净利润0.35亿元/yoy+67.9%，扣非归母净利润0.31亿元/yoy+45.4%。
    分品类来看：23年婴童护理增长持续优异，占比进一步提升。
    （1）23年：①婴童护理实现收入5.2亿元/yoy+33.6%/占比50%，毛利率58.3%/yoy+2.66pct；②驱蚊系列实现收入3.2亿元/yoy+19.2%/占比31%，毛利率50.3%/yoy+1.96pct；③精油系列实现收入1.5亿元/yoy-0.1%/占比14%，毛利率62.7%/yoy+1.68pct；④其他产品实现收入0.4亿元/yoy-14.3%/占比4%，毛利率55.8%/yoy+1.59pct。各个品类毛利率均有不同程度提升，或源于各品类物流包装费成本均有不同程度下降/远低于收入端增速。
    （2）24Q1：婴童护理/驱蚊/精油品类分别实现收入1.08/0.39/0.12亿元，占比分别为65%/24%/7%，季节因素所致24Q1婴童护理占比高于23年全年水平；均价来看，婴童护理/驱蚊/精油均价分别同比+42%/+4%/-20%，婴童均价增长主要源于单价较高的产品保湿霜、防晒乳、皴裂棒销量同比增长，精油均价下滑主要源于单价较高的产品舒舒贴、精油香圈同比销量减少。
    分渠道来看：增长核心来自线上直销+非平台经销驱动。1）线上直销实现收入6.2亿元/yoy+20.2%/占比60%，毛利率61.8%/yoy+3.45pct；2）线上平台经销实现收入1.3亿元/yoy+8.6%/占比13%，毛利率48.7%/yoy-2.95pct；3）线上平台代销实现收入0.3亿元/yoy+4.4%/占比3%，毛利率47.6%/yoy+5.05pct；4）非平台经销商实现收入2.5亿元/yoy+32.4%/占比24%，毛利率47.7%/yoy+1.69pct。
    毛利率&费用率优化有望共促盈利能力向好。2023年公司毛利率/净利率/期间费用率分别为56.35%/21.88%/30.22%，同比分别+2.15%/+3.19%/-1.57%，费用端来看，销售/管理/财务/研发费用率分别为26.02%/3.19%/-1.47%/2.49%，同比分别-1.07%/+0.23%/-0.93%/+0.21%，管理费率有所增长主要源于职工薪酬和咨询服务费增加，咨询服务费预计为上市相关费用，后续影响或将消除。24Q1公司毛利率/净利率/期间费用率分别同比+2.9/+7.3/-4.7pct，费用端来看，销售/管理/财务/研发费用率分别+1.2/-0.3/-6.0/+0.4pct，财务费率优化主要源于上市募集资金后利息收入增长所致（23Q3/23Q4/24Q1财务费用率分别为-0.23%/-5.19%/-6.25%）。
    盈利预测与投资评级：公司基于“大品牌、小品类”理念以及高性价比定位，23年婴童类目收入迅速增长、占比持续提升，未来通过细分品类拓新（如：婴童防晒）、通过非平台经销模式线下渠道拓展有望推动公司保持优异增长态势，毛利率&费率端优化有望共促盈利能力向好。我们预计2024-2026年分别实现归母净利润2.89/3.57/4.24亿元，同比分别增长28%/24%/19%，对应PE分别为26/21/18X，维持“增持”评级。
    风险因素：新品获批进度/新品推广效果不及预期、市场竞争加剧。

公司信息更新报告：内部管理成效显现，2024Q1利润表现超预期

中炬高新(600872)
    2024年一季度报告披露，2024Q1业绩表现超预期
    公司披露2024年一季报。2024Q1营收/归母净利润分别为14.9亿元/2.4亿元（同比+8.6%/59.7%），美味鲜营收/归母净利润分别为14.6亿元/2.4亿元（同比+10.2%/59.8%），收入符合预期，利润超市场预期。考虑成本及供应链优化，我们小幅上调盈利预测，预测2024-2026归母净利润8.0（+0.6）/9.7（+0.1）/12.3（+0.1）亿元（同比-52.8%/+21.5%/+26.7%），EPS为1.02（+0.06）/1.24（+0.01）/1.57（+0.01）元，当前股价对应PE28.6/23.5/18.6倍，维持“买入”评级。
    内部管理调整成效显现，东部区域快速增长
    拆分业务来看：2024Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别同比变动13.4%/16.8%/-5.5%/-0.3%。各品类收入增长分化主要系产品战略调整，公司划分主销、辅助、主推产品梯队，将鸡精鸡粉和酱油作为主销品类，同时食用油逐步作为辅助增长品类。渠道端公司加大优质经销商布局，2024Q1净增经销商97个，2024Q1各区域营收扭转下滑态势，东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比+24.5%/2.6%/9.9%/7.6%，东部主销区营收增速较快主要系经销商帮扶效果显著。
    成本下降叠加结构升级，利润表现超预期
    2024Q1公司毛利率37.0%（同比+5.6pct），主要系大豆等原材料成本下降+产品结构升级所致。同时公司优化成本采购及运营模式，由高频滚动原料下单模式改为按年度/季度采购，并推动供应链数字化转型。费用端，2024Q1公司费用率-1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/6.4%/2.9%/-0.1%。
    长期展望：股权激励激发内部活力，内涵+外延齐发力
    （1）内涵增长：全国渠道布局（如餐饮、电商渠道）、梳理产品梯队、加大研发投入等措施多管齐下；（2）外延扩张：品类补充+渠道拓展。目前公司针对渠道变革、组织重塑、供应链优化等提出具体方案措施，随改革持续推进，我们预计公司长期增长活力有望持续释放。
    风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。

2024Q1公司营收小幅增长，扣非归母净利润同比增长超80%

巴比食品(605338)
    事件描述
    公司发布2024一季报，2024Q1公司实现营业收入3.54亿元，同比增长10.74%；实现归母净利润3962.38万元，同比下降3.43%；实现扣非归母净利润3770.40万元，同比增长87.07%；基本每股收益为0.16元，同比变动0.00%。
    事件点评
    2024Q1公司营收较去年同期小幅增长，其中团餐业务收入及华南区域收入较去年同期增长较快。①从销售渠道来看：2024Q1公司特许加盟门店、直营门店、团餐业务分别实现收入2.58、0.06、0.83亿元，较去年同期分别变动8.31%、-7.97%、20.86%。②从销售区域来看：2024Q1公司华东、华南、
    华北、华中区域分别实现收入2.91、0.30、0.13、0.20亿元，较去年同期分别变动7.92%、38.41%、24.48%、15.35%。
    2024Q1公司毛利率及期间费用率有所改善，但受公允价值变动净收益减少影响净利率有所下滑。2024Q1公司毛利率为25.92%，较去年同期上升1.72个百分点；2024Q1公司净利率为11.39%，较去年同期下滑1.12个百分点。通过分析可知，2024Q1公司归母净利润及净利率较去年同期下滑主要受公允价值变动净收益减少影响：①2024Q1公司销售期间费用率为11.00%，较去年同期下滑3.76个百分点；其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为5.01%、7.62%、-2.53%、0.90%，较去年同期分别变动-2.27、-2.03、0.49、0.04个百分点。②2024Q1公司公允价值变动净收益为450.90万元，较去年同期减少81.73%。
    由于非经常性损益减小，公司扣非归母净利润呈现高速增长状态。2024Q1公司非经常性损益为191.98万元，2023Q1公司非经常性损益为2087.65万元，同比降幅达到90.80%。拆分来看，非经常性损益中变动最大的是除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益，2024Q1该项为167.70万元，2023Q1该项为2565.68万元，同比降幅达到93.46%。
    投资建议
    预计公司2024-2026年分别实现营收18.87、21.19、23.62亿元，同比增长15.7%、12.3%、11.5%；分别实现净利润2.40、2.69、3.06亿元，同比增长12.2%、12.3%、13.8%；对应EPS分别为0.96、1.08、1.22元，以4月25日收盘价16.06元计算，对应PE分别为16.8X、14.9X、13.1X，考虑到公司门店及团餐业务稳步向好，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    猪肉、面粉等原材料价格波动风险；速冻食品行业市场竞争加剧的风险；加盟商管理不当影响公司经营效益和品牌形象的风险；销售区域较为集中的风险；募投项目收益不及预期的风险；需求恢复不及预期的风险；食品安全相关风险。

23年营业收入同比大幅提高，引领半导体量测设备国产替代

中科飞测(688361)
    事件：
    1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收8.91亿元，同比增加74.95%；实现归属于母公司所有者净利润1.40亿元，同比增加1072.38%；实现扣非归母净利润0.32亿元。
    2.从Q4单季度业绩来看，实现营收3.03亿元，同比增加20.55%，环比增加36.32%；实现归属于母公司所有者净利润0.61亿元，同比增加78.43%，环比增加84.49%；实现扣非归母净利润0.13亿元，同比增加536.83%，环比减少21.01%。
    3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收2.35亿元，同比增加45.6%，环比减少22.29%；实现归属于母公司所有者净利润0.34亿元，同比增加9.16%，环比减少44.07%；实现扣非归母净利润0.08亿元，环比减少39.90%。
    23年公司营业收入同比大增，盈利能力持续提高：
    公司2023年实现营业收入8.91亿元，同比增加74.95%，其中检测设备实现营收6.54亿元，同比增加70.15%；量测设备实现营收2.22亿元，同比增加88.56%，营收快速增长主要系公司关键核心技术、产业化推进和迭代升级各系列产品的过程中取得重要成果，且国内半导体检测与量测设备市场备国产化需求迫切，公司份额快速提高。从盈利能力来看，2023年公司归母净利润同比增加1072.38%，毛利率和净利率分别为52.62%、15.75%，同比分别+4.02pct、13.44pct，盈利能力持续提高。从24Q1的情况来看，公司营收同比延续高增长，毛利率54.34%，与去年同期接近持平。
    量检测设备覆盖度高，明场和暗场设备验证顺利推进：
    公司为国内半导体量检测设备龙头，其中无图形晶圆缺陷检测设备、图形晶圆缺陷检测设备、三维形貌量测设备系列具备较强竞争力，是目前营收的主要构成。另外，公司的薄膜膜厚量测设备竞争力持续提升，已经取得广泛应用和批量销售。公司的套刻精度量测设备也已实现批量销售，得到国内各类客户的广泛认可，客户订单量快速增长。在明场设备方面，公司自主研发的明场量检测设备目前已完成适用于逻辑芯片、存储芯片等应用领域的设备样机研发，并小批量出货到多家国内头部客户产线上进行工艺开发与应用验证工作。在暗场设备方面，公司自主研发的暗场量检测设备正积极开展国内多家主流客户的多种复杂图形工艺样片的验证测试，包括逻辑芯片、存储芯片、功率芯片、2.5DHBM芯片等。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为11.58亿元、16.21亿元、21.08亿元，归母净利润分别为1.88亿元、3.77亿元、5.60亿元。考虑公司品牌认可度不断提升,下游客户设备国产化需求迫切，公司检测设备和量测设备订单持续增长，使用PS估值法，给予公司2024年P/S18.00X的估值，对应目标价65.16元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

组件龙头地位稳固，N型技术持续领跑

晶科能源(688223)
    投资要点
    事件：晶科能源发布2023年年报。报告期内，公司积极应对行业周期波动下的激烈竞争，共向全球发送83.56GW太阳能光伏产品，包含光伏组件出货78.52GW，根据InfoLinkConsulting的数据，公司组件出货量排名行业第一。公司2023年组件出货中N型出货48.41GW，占比约62%。得益于组件出货量的增加和先进产品占比提升，公司营业收入及经营业绩较上年同期大幅增长，实现营业收入1,186.82亿元，同比增长43.55%；实现归属于上市公司股东的净利润74.40亿元，较上期同期增长153.20%。
    N型技术持续领跑，先进产能快速放量：报告期内，公司N型产品的技术和量产规模保持领先。截止2023年底，公司已投产超过70GW高效N型电池产能，2023年全年N型组件出货48.41GW，同比增长352%。同时，公司高效N型电池研发量产持续突破，N型TOPCon电池研发最高效率达26.89%，基于N型TOPCon的钙钛矿叠层电池研发最高效率达32.33%。2023年年底N型电池量产平均效率超过25.8%，2024年一季度量产平均效率已超过26%，N型组件功率高出同版型P型产品约30W。公司持续构建完善一体化生产、销售网络。截止2023年底，垂直一体化产能在硅片、电池和组件三大核心板块分别达85GW，90GW和110GW，一体化产能配套率达85%以上，成本管控铸造盈利能力优势，在行业内继续保持领先水平。
    完善全球供应布局，主动应对外部变化：报告期内，公司进一步拓展包括东南亚工厂在内的全球一体化供应链，截至2023年年底拥有行业最大超过12GW硅片、电池及组件海外一体化产能。同时，公司主动应对海外市场的贸易政策变化，着力推进碳足迹管理、供应链溯源、ESG等工作并取得积极进展，为海外市场长期稳定供应奠定基础。通过在全球市场均衡布局，公司在中国、欧洲两大主要市场取得较快增长的同时，也抓住中东、拉美及东南亚等新兴市场的机遇，积极应对美国市场政策变化并逐步实现顺利出货。与此同时，面对行业竞争加剧带来的组件价格快速下行，以及部分辅材供需关系变化下的原材料价格波动，公司发挥N型TOPCon技术“链主企业”优势，提前预判、灵活应对，开展多种保供措施，并积极探索新材料、新方案，围绕公司不断完善供应生态链建设，确保长期供应及成本竞争力。
    投资建议：由于行业竞争加剧导致产业链价格走低产品盈利能力下降，我们下调盈利预测，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为50.63、63.59及78.13亿元，对应EPS分别为0.51、0.64及0.78元/股，对应PE分别为14.9、11.9及9.7倍，维持“买入-A"的投资评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、技术迭代风险、汇率波动风险、国际贸易保护政策风险、光伏行业竞争加剧风险

2024年一季报点评：业绩基本符合预期，储能持续高速增长

亿纬锂能(300014)
    投资要点
    一季报业绩基本符合市场预期。公司Q1营收93.2亿元，同环比-17%/-30%，归母净利10.7亿元，同环比-6%/+70%，扣非净利7亿元，同环比+15%/+17%，毛利率18%，同环比+0.8/-0.1pct，归母净利率11%，同环比+1.3/+6.7pct，业绩基本符合市场预期。
    Q1动储出货13.5GWh，全年我们预计同增65%至90GWh。公司24年Q1动储收入73亿元，对应出货13.5GWh，环降25%，其中储能出货7GWh，环降15-20%，动力出货6.5GWh，环降20-25%。公司储能处于满产状态，24年1月发布Mr旗舰系列储能大电池，采用628Ah大电芯，公司预计在24年10月开始量产，动力24年Q1在商用车领域市占率显著提升，全年动储出货有望达90gwh，同增65%，其中储能翻番同比增长至50gwh，动力同比40%增长至40gwh。
    Q1动储电池价格环降8%，单wh利润微降至0.02-0.03元。公司24年Q1动储均价我们预计0.6元/Wh(含税)，环降8%，单位利润微降至0.027元/Wh，对应动储电池利润3.5亿元。公司储能产品注重全周期价值而非低价竞争，产品已获得海外Bank Bility认可，考虑24年公司储能占比进一步提升，且均价我们预计降至0.65元/wh以内，我们预计24年盈利水平微降至0.02-0.03元/wh，贡献利润20-25亿元。
    消费业务维持稳定、小圆柱需求明显回升。公司24年Q1消费收入20亿元，我们预计贡献2.5亿利润，其中锂原电池24年Q1贡献收入5亿元，消费锂电贡献收入15亿元，小圆柱24年Q1出货超2亿支，24年3月单月产出超1亿支，处于满产满销状态，24年圆柱我们预计出货同增50%至10亿只，带动消费类锂电利润同增40%至7亿元。此外，思摩尔24年Q1利润3.1亿元，贡献近1亿元投资收益，我们预计24年贡献投资收益6亿元，同比微增。
    期间费用率环比略降、经营性净现金流转负。24Q1公司其他收益5.2亿元，环减11%，期间费用12.1亿元，环减37%，期间费用率13%，环减1.5pct；24Q1公司经营活动净现金流净额为-17.5亿元，同比转负，Q1末公司存货67亿元，较年初增长6%；资本开支为8.9亿元，同比-46%，在手现金91亿元，较年初下降13%。Q1在建工程134.9亿元，较年初下降4%。
    盈利预测与投资评级：我们维持24-26年归母净利预测47.8/63.6/80.1亿元，24-26年同增18%/33%/26%，对应PE15/12/9x，考虑公司大圆柱、大铁锂放量在即，给予24年22x，目标价51元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

营收同比微幅下降，看好数字新成本业务未来发展

广联达(002410)
    事项：
    公司公告2024年一季报，2024年一季度，公司实现营业总收入13.00亿元，同比下降0.93%，实现归母净利润607.81万元，同比下降94.92%。
    平安观点：
    公司2024年一季度营收同比微幅下降，归母净利润承压。2024年一季度，公司实现营业总收入13.00亿元，同比微幅下降0.93%；实现归母净利润607.81万元，同比大幅下降94.92%。公司2024年一季度归母净利润承压，主要是因为公司销售期间费用率同比提高幅度较大。公司2024年一季度毛利率为87.71%，同比小幅提高0.98个百分点。公司2024年一季度期间费用率为84.77%，同比提高6.59个百分点，其中管理费用率同比提高10.64个百分点，主要是因为，公司组织结构优化，离职补偿金增加。2024年一季度，公司管理费用为4.20亿元，同比增长47.62%。
    公司造价产品基石业务稳固，数字新成本业务未来发展可期。受建筑行业开工情况影响，公司2023年、2024年一季度营收同比均微幅下降。但造价产品业务作为公司的基石业务，表现稳固。根据公司公告，2023年，公司造价产品实现云收入32.24亿元，同比增长11.20%，相比整体营收实现逆势增长；公司造价产品的续费率、应用率和活跃度保持高位与2022年持平。我们判断，造价产品业务未来长期都将是公司业务发展的压舱石。另外，公司数字新成本产品2023年实现标杆企业深度应用区域全覆盖的突破。2023年，公司数字新成本产品实现云收入5.98亿元，同比增长52.36%。数字新成本产品在2023年聚焦客户价值实现，帮助客户提升产品应用率和使用价值，打造标杆用户，数字新成本产品交付和标杆打造取得了非常好的进展，产品应用率有效提升；续费率持续提升，已接近造价产品续费率水平，达到公司的预定目标；打造完成270家单场景标杆、50家收支管理价值标杆、7家铺面标杆，标杆客户的打造也为后续产品推广打下良好基础。数字新成本业务未来发展值得期待。
    公司数字施工业务2023年收入同比下降，但销售回款向好。受建设项目开工数量下降，部分项目开工进展较慢影响，施工企业在行业竞争加剧的情况下，数字化投入更加谨慎，对公司数字施工业务的订单拓展和实施交付造成了一定影响。2023年，公司数字施工业务实现收入8.62亿元，同比下降35%。公司积极应对内外部环境出现的变化，不断优化数字施工业务的经营策略并持续推进解决方案价值升级。首先在经营定位上从过去的追求经营规模转向追求经营质量，从经营策略上加大对业务盈利性和现金流管理，引导施工业务策略性调整，后续能够实现高质量的规模化拓展。2023年，施工产品更加聚焦客户的核心业务场景需求，自研软硬件的占比持续提升。劳务、物料、BI、GEPS等产品应用率持续提升，企业标杆和大项目标杆打造200多个。经过上述努力，数字施工业务2023年销售回款同比2022年实现提升。我们认为，未来随着建筑业数字化转型的深入推进，公司数字施工业务将重回增长。
    盈利预测与投资建议：根据公司的2023年年报和2024年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.91亿元（前值为11.16亿元）、6.73亿元（前值为15.14亿元）、8.81亿元（新增），EPS分别为0.30元、0.40元和0.53元，对应4月25日收盘价的PE分别约为35.6、26.0、19.9倍。2023年是公司“九三”战略期的开局之年，公司主动进行变革，对组织架构进行调整，推动了公司内部的组织能力向系统化、平台化、网络化升级，为客户提供了一个基于平台加组件的完整解决方案的服务体系。2023年和2024年一季度，受内外部因素影响，公司当期业绩承压。我们虽然下调了公司2024-2025年的盈利预测，但考虑公司年初以来已有较大幅度回调，且长期来看，公司数字新成本业务将是公司未来发展的有力增长点，公司数字施工业务未来将重回增长。我们看好公司的长期成长，维持对公司的“强烈推荐”评级。
    风险提示：（1）数字新成本业务发展不达预期。公司2022年3月正式推出数字新成本解决方案，从面向造价领域的岗位端产品和工具，转型升级为面向项目成本管控领域的企业级整体解决方案。如果数字新成本产品的用户接受度不及预期，则公司的数字新成本业务将存在发展不达预期的风险。（2）数字施工业务发展不达预期。公司的BIM产品在市场处于领先地位，但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性，公司数字施工业务将存在发展不达预期的风险。（3）设计业务发展不达预期。2023年，公司设计业务打造设计算量一体化，打造标杆企业70余家，打造标杆项目260余个。如果设计算量一体化等设计产品未来的市场推广进度低于预期，则公司的设计业务将存在发展不达预期的风险。

库存改善、盈利能力提升，出入境市场恢复或成主要助力

中国中免(601888)
    事件描述
    公司发布2024年一季度财报，期内实现营收188.08亿元/-9.45%，归母净利润23.06亿元/+0.25%，扣非归母净利润22.99亿元/+0.15%、非经常性损益主要系政府补助859.46万元，EPS1.11元。
    事件点评
    期内公司营收下滑主要系上年同期出行管控放松伊始，旅游消费热情较高带动离岛免税销售高基数。2024Q1公司营收小幅下滑、归母净利润与上年同期基本持平，主要系公司自2023年4月开始打击代购行为、更新会员积分规则、调整折扣力度、改善商品结构，逐渐提升客单价和利润率。期内公司存货17.59亿元，环比下滑16.45%，库存改善明显。
    2024Q1公司盈利能力持续提升。期内公司毛利率33.31%/+4.31pct，环比2023Q4提升1.27pct，主要系1）出入境客流回升带动机场免税业务恢复，公司线下消费占比提升；2）商品结构优化，高毛利率产品香化精品占比提升；3）去年同期受人民币汇率波动影响采购成本增加，致使毛利率有所承压，本期汇率波动管控良好、盈利能力同比改善。净利率12.95%/+1.08pct，环比2023Q4提升1.91pct。整体费用率14.71%/+4.19pct，其中销售费用率12.84%/+2.98pct系机场业务逐渐恢复、租金费用较上年同期增加；管理费用率2.53%/+0.38pct；财务费用率-0.66%/+0.83pct系上年同期汇兑损益较高。经营活动现金流净额53.02亿元/-28.59%。
    投资建议
    清明假期国际及地区航班实际执行客运航班量同比增长125%，已恢复至2019年同期近七成。出入境客户有序恢复，同时机场租金降低、口岸渠道盈利能力和价格竞争力具有提升空间。继续看好公司作为旅游零售龙头受益于出入境客流恢复和市内免税店政策，维持消费赛道中较高
    行业增速能力。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.94\4.71\5.8元，对应公司4月24日收盘价72.29元，2024-2026年PE分别为18.4\15.4\12.5倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；离岛免税政策变化风险；消费者购买力不及预期风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。