2026年三季报点评：业绩改善，资产质量夯实

瑞丰银行(601528)
    核心观点
    三季度营收同比增速转正，净利润增速稳健。2026年前三季度实现营收33.34亿元，同比下降0.68%；实现归母净利润15.41亿元，同比增长1.02%。其中，第三季度营收和归母净利润同比分别增长1.97%和1.12%。
    净息差企稳，净利息收入和手续费收入实现较好增长。公司披露的前三季度净息差1.50%，同比和环比上半年均提升1bps，净息差已经连续多个季度稳定在1.49%~1.50%。
    前三季度净利息收入同比增长9.8%，较上半年增速下降约2.2个百分点，主要是规模增速放缓有所拖累。手续费及佣金收入同比增长15.1%，其他非息收入同比下降33%，高基数导致今年其他非息收入对营收形成明显拖累。公司积极优化资产结构，三季度资产规模略有下降。期末资产总额2525亿元，较年初增长4.5%，较6月末微降1.2%。贷款总额1483亿元，较年初增长5.0%，较6月末增长1.0%；期末，贷款净额占资产总额的约56.9%。
    前三季度新增贷款约71亿元，其中对公新增99亿元，零售新增约10亿元，低利率票据资产压降了近39亿元，信贷结构持续优化也是其净息差企稳的重要因素。
    存量小微不良暴露处置或已近尾声，关注后续经济景气度。期末不良率继续稳定在1.09%；关注率2.05%，较年初提升9bps，较6月末下降约4bps。公司信贷聚焦小微企业和个体经营户，前期不良有所暴露，公司也是持续加强不良的确认和处置，我们判断存量小微不良暴露或已近尾声，关注后续稳增长政策落地情况。期末公司拨备覆盖率301%，较6月末下降约7.6个百分点，拨备计提充足。
    投资建议：维持2026-2028年归母净利润至20.5/22.1/24.4亿元的预测，对应同比增速为4.3%/7.9%/10.3%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.48x/0.44x/0.41x。考虑到当前低估值已体现了市场对于小微的悲观预期，基于中长期成长空间较为广阔，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

结构件业务稳健增长，机器人业务快速推进

科达利(002850)
    核心观点
    公司2026前三季度实现归母净利润15.27亿元，同比+29%。公司2026年前三季度实现营收149.78亿元，同比+41%；归母净利润15.27亿元，同比+29%；毛利率为20.85%，同比-2.31pct；净利率为10.10%，同比-1.01pct。公司2026Q3实现营收57.69亿元，同比+46%、环比+14%；归母净利润为5.84亿元，同比+41%，环比+21%。
    公司2026Q3盈利能力环比稳步改善。2026Q3公司毛利率为21.06%，同比-2.59pct、环比+0.70pct；净利率为10.04%，同比-0.38pct、环比+0.60pct。公司积极传导原材料成本压力，助力毛利率环比稳中向好；同时，公司扎实推进降本增效，做好成本精细化管控，并持续优化生产经营模式，夯实盈利基础。
    公司深耕行业头部客户，全球化布局提升服务能力。公司与全球知名电池及
    整车制造企业建立长期稳固的战略合作，覆盖宁德时代、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、LG、松下、三星等国内外知名厂商。公司稳步推进全球化产业布局，在欧洲、美国、泰国等多个国家和地区进行产能布局。公司国内积极推进江苏四期以及四川四期产能扩建项目，扩大国内产能规模，夯实国内市场领先优势。海外德国、瑞典、匈牙利厂区已实现投产，美国基地建设有序推进，海外本土化配套和服务能力持续提升。
    公司机器人业务布局加速推进。公司目前形成了以减速器为主的旋转关节、以丝杠为主的直线关节和灵巧手三大方向协同的产品布局。目前，公司机器人业务国内外生产及客户拓展工作稳步推进，江门基地根据客户需求配套生产，泰国基地正推进设备进场与安装调试，将逐步实现产能起量。
    风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。

单Q3业绩回暖明显，注重股东回报

景津装备(603279)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收43.58亿元，同增3.76%；实现归母净利润3.57亿元，同减18.11%；实现扣非归母净利润3.44亿元，同减19.33%。其中，单Q3公司实现营收16.01亿元，同增16.48%；实现归母净利润1.42亿元，同增32.28%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同增27.06%。
    事件点评
    单Q3归母净利润同比+32%，环比+56%，业绩回暖明显。分季度来看，Q1-3公司分别实现营收13.57、14.01、16.01亿元，同比增速分别为-3.51%、-1.36%、16.48%；实现归母净利润1.23、0.91、1.42亿元，同比增速分别为-26%、-43.55%、32.28%，单Q3归母净利润环比实现56.33%的增长，业绩回暖明显。
    毛利率承压，费用率持续压降。2026Q1-3公司毛利率同减3.95pct至20.52%，原因包括行业内价格竞争激烈、原材料成本上升、低毛利成套装备业务占比提升。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同减1.20pct至8.28%，其中销售费用率同减1.27pct至4.21%，管理费用率同减0.21pct至2.30%，财务费用率同增0.24pct至-0.14%，研发费用率同增0.03pct至1.90%。
    单Q3经营性现金流表现亮眼，注重股东回报。2026Q1-3，公司经营性现金流净额分别为0.64、-0.30、4.18亿元，同比增速分别为-61.4%、-111.66%、79.46%，单Q3现金流表现亮眼。同时，公司发布三季度分红计划，拟每股分0.5元（含税），股东回报意愿强。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为62.66、67.51、72.68亿元，同比增速分别为7.71%、7.74%、7.66%；归母净利润分别为4.88、5.69、6.46亿元，同比增速分别为-6.35%、16.81%、13.50%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为13.51、11.57、10.19，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度不及预期风险；竞争加剧风险。

公司信息更新报告：2026Q3汇率及成本持续扰动盈利能力，内销稳健增长&外销逐步企稳

新宝股份(002705)
    2026Q3盈利承压，关注中长期收入及利润逐步改善，维持“买入”评级2026Q1-Q3公司实现营收119.32亿元（同比-2.86%，下同），归母净利润2.22亿元（-73.60%），扣非归母净利润1.93亿元（-76.26%）。2026Q3营收45.12亿元（+0.69%），归母净利润0.86亿元（-71.29%），扣非归母净利润0.75亿元（-73.49%），收入端企稳，盈利仍受汇率、原材料成本及行业竞争等因素扰动。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为4.09/7.84/9.27亿元，对应EPS为0.50/0.97/1.14元，当前股价对应PE分别为21.7/11.3/9.5倍。伴随关税、汇率扰动因素减弱，关注业绩逐步修复，维持“买入”评级。
    2026Q3内销保持稳健增长/外销企稳，关注关税及汇率扰动减弱后外销修复分内外销：2026Q3国内/国外营收分别8.20/36.92亿元，同比分别+4.3%/持平。（2026Q2国内/国外营收同比分别+4.7%/-0.9%，2026Q1同比分别+2.7%/-14%），Q3单季度内销保持增长趋势并且外销逐步企稳。中国海关数据显示，2026Q3电吹风/电炒锅/电动剃须刀/电饭锅/电烤面包机/咖啡机和电茶壶/气体净化器/吸尘器出口数量同比分别+1%/-25%/+16%/+12%/+13%/+14%/+44%/+6%，整体增速表现较2025Q2~2026Q1改善。展望后续，伴随关税以及汇率扰动减弱，看好公司外销业务逐步修复。同时关注个护、宠物电器、高端园林工具等新品类拓展。
    2026Q3原材料成本及汇率持续扰动毛利率，拖累利润率表现
    2026Q1/Q2/Q3毛利率分别18.41%/15.94%/15.73%（-4.01/-5.81/-4.30pct），Q3毛利率仍承压，原材料成本及汇率扰动影响持续。费用端，2026Q1/Q2/Q3期间费用率分别14.75%/13.65%/12.91%（+2.25/+1.59/+0.96pct），其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别3.10%/4.73%/3.73%/1.36%（+0.03/+0.18/+0.13/+0.62pct），销售、管理及研发费用率整体较为稳定，财务费用率上升仍为主要拖累项，Q3汇兑损失同比增加0.27亿元。综合影响下2026Q1/Q2/Q3归母净利率分别2.29%/1.45%/1.90%，Q3同比下降4.76pct。展望后续，伴随汇率扰动减弱，关注后续利润率修复弹性。
    风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求快速回落；内销新品拓展不及预期等。

公司信息更新报告：钾肥销量下降拖累Q3业绩表现，看好增量产能释放

亚钾国际(000893)
    钾肥销量下降拖累Q3业绩表现，看好钾肥产能持续扩张、非钾业务协同发展公司发布2026年三季报，实现营收54.7亿元，同比+41.5%；归母净利润18.36亿元，同比+34.7%；扣非净利润19.42亿元，同比+42.6%；其中2026Q3实现营收16.48亿元，同比+22.6%、环比-29.4%；归母净利润4.86亿元，同比-4.4%、环比-40.6%；扣非净利润5.95亿元，同比+17.6%、环比-27.1%，非经常性损益主要是计提资产减值损失1.65亿元，钾肥销量下降拖累Q3业绩环比承压，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.58（-2.97）、35.81（-4.28）、41.20（-4.09）亿元，EPS分别为3.09、3.88、4.46元/股，当前股价对应PE为11.2、8.9、7.8倍。我们看好公司低成本扩张钾肥产能，开拓非钾业务，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级。
    Q3氯化钾环比销量下降、价格微跌，积极推进钾肥放量及新产能批复
    钾肥产销：2026年前三季度，公司氯化钾产量216.08万吨（同比+44.2%），销量186.68万吨（同比+22.5%），整体营收54.7亿元（同比+41.5%），我们测算均价2,930元/吨（同比+15.5%）。2026Q3氯化钾产量66.59万吨（同比+37.4%、环比-21.5%），销量55.43万吨（同比+15.7%、环比-29.1%），我们测算均价2,974元/吨（同比+5.9%、环比-0.3%），受老挝雨季、当地基础设施影响，公司钾肥产品运输效率阶段性下降。盈利能力：公司2026年前三季度销售毛利率、归母净利率为59.9%、33.6%，同比+1.01、-1.68pcts；2026Q3销售毛利率、归母净利率为59.93%、29.48%，同比-1.62、-8.30pcts，环比-1.61、-5.56pcts。项目建设：公司第三个100万吨/年钾肥项目已实现稳定生产，第二个100万吨/年钾肥项目正在有序开展3#主斜井井筒消缺加固等投运前工作，有望在2026年年内实现投运，公司目标2026年实现300万吨产量，中期产量目标450-500万吨/年，长期产量目标700万吨以上/年。据百川盈孚数据，10月28日氯化钾市场均价2,931元/吨，市场价格整体平稳，可流通货源仍较充裕，港口库存虽仍处相对高位，但较前期高点有所边际回落，低价货源基本消失，市场心态进一步趋稳。
    风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，管理层变化等。

2026年三季报点评：公司业绩表现亮眼，新能源和3c驱动增长

博众精工(688097)
    报告要点：
    订单规模快速增长，营收利润表现亮眼
    2026Q1-Q3公司实现营收63.66亿元，同比+74.25%，主要系公司持续深化与新能源、3C领域优质客户的业务合作，订单规模快速增长，带动整体销售规模稳步提升；归母净利4.92亿元，同比+47.96%；扣非归母净利3.20亿元，同比56.64%。Q3单季度营收31.30亿元，同比+76.16%；归母净利润2.35亿元，同比+38.16%；扣非归母净利润2.22亿元，同比+73.84%。
    毛利率短期承压，费用管控得当
    2026Q1-Q3公司毛利率为28.40%，同比-1.25pct，2026Q3毛利率为27.62%，同比+1.14pct，环比-6.50pct。2026Q1-Q3公司的期间费用率为22.35%，同比-1.98pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.97%/4.39%/2.22%/8.77%，同比+0.13/-0.71/+0.88/-2.27pct；2026Q3单季度期间费用率为19.12%，同比-0.07pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.24%/3.91%/1.44%/7.53%，同比+1.82/-0.34/+0.34/-1.91pct。
    深耕国内，突破海外
    公司坚持“国内深耕、海外突破”双轮驱动战略。公司已在新加坡、美国、越南、匈牙利等地设立分子公司，搭建起覆盖东南亚、北美、欧洲的全球化服务体系。消费电子领域，公司与三星等国际品牌合作取得实质性进展，部分设备完成打样并进入测试阶段。汽车自动化领域，上海沃典海外订单占比稳步提升，市场覆盖欧洲、美洲、东南亚、中东、非洲等地区。新能源业务领域，公司换电站、注液机等核心产品已批量供应宁德时代等客户。2026年6月，公司拟为三家境外子公司合计新增5.5亿元担保额度，持续加大海外业务资源倾斜。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营收分别为96.45/120.16/144.21亿元，归母净利润分别为8.51/12.04/17.90亿元，对应EPS为1.91/2.70/4.01元/股，对应PE估值分别为25/18/12倍，维持“增持”的评级。
    风险提示
    宏观经济和3C行业景气波动的风险、国际贸易摩擦升级的风险、客户集中度较高的风险、新业务市场开拓不及预期的风险、汇率波动的风险。

汇率与关税阶段性影响，26Q3业绩承压

匠心家居(301061)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入22.91亿元，同比下降8.79%；实现归母净利润4.45亿元，同比下降32.39%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入7.26亿元，同比下降12.55%；实现归母净利润1.37亿元，同比下降39.28%。公司业绩承压主要系人民币升值带来的收入折算影响、汇兑损失及关税分担的影响。
    零售客户覆盖扩大，为多品牌协同拓展合作空间
    2026年1-9月，公司前十大客户全部来自美国市场，其中有8家为家具零售商客户，占比80%；公司前十大客户中有5家采购金额同比增长，增幅区间为0.38%至46.92%；公司美国家具零售商客户数量达到216家，较25年同期的167家增加49家；零售商客户占美国家具类客户总数的比例由90.76%提高至92.31%；公司新增客户35家，33家为美国零售商客户；新增客户中有3家入选《Furniture Today》于2026年5月26日发布的全美前100位家具零售商（Top100）名单，进一步拓展了公司在美国零售渠道的覆盖。公司零售商客户的收入贡献占比也有所提高，公司对美国家具零售商客户的销售收入占公司前三季度总营业收入的73.07%，占美国市场销售总额的77.76%；25年同期分别为67.07%和72.86%，分别提高6.00个和4.90个百分点，零售渠道在公司业务中的重要性进一步提升，也对产品适配、交付和售后响应提出了更高要求。
    汇兑损失影响财务费用率，净利率短期承压
    2026年前三季度公司毛利率为38.74%，同比+0.38pct；销售/管理/研发/财务费用率为4.79%/3.19%/5.27%/7.4%，同比+1.56/+0.62/+0.24/+8.82pct；归母净利率为19.41%，同比-6.77pct。2026年第三季度公司毛利率为38.98%，同比+0.71pct；销售/管理/研发/财务费用率为6.81%/2.88%/6.19%/5.14%，同比+3.27/+0.27/+1.46/+4.26pct；归母净利率为18.87%，同比-8.31pct。在收入同比下降的情况下，公司毛利率保持稳定并有所提升，而财务费用等项目的变化影响了公司的利润率。2026年前三季度，按可比汇率测算，汇率折算影响使公司营业收入减少约9,541.73万元；公司确认汇兑损失21,123.08万元，财务费用为16,953.21万元，同比增加20,503.62万元。
    投资建议
    公司一方面作为全球智能电动沙发、智能电动床行业重要ODM供应商，拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，供应链一体化布局完善，市场份额有望持续提升；另一方面，公司积极推进自有品牌塑造，通过“店中店”模式深化渠道建设，渠道渗透率不断增强，品牌影响力显现，贡献业绩增量。由于受到汇率与关税变动影响，公司26Q3业绩阶段性承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为32.02/36.18/39.86亿元（前值为35.11/39.78/43.98亿元），分别同比变化-5.3%/+13%/+10.2%；归母净利润分别为6.12/9.22/10.32亿元（前值为7.02/10.21/11.49亿元），分别同比变化-28.6%/+50.6%/+12%；EPS分别为2.14/3.23/3.61元，对应PE分别为16.39/10.88/9.71倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求复苏不及预期的风险、原材料价格波动超预期的风险、投产节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、汇率波动的风险，客户的信用风险。

第三季度业绩正增长，持续推动新增业务释放

嘉益股份(301004)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入15.3亿元，同比下降16.34%；实现归母净利润2.42亿元，同比下降34.27%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入4.96亿元，同比增长15.45%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长13.3%。
    持续推动新增业务释放，优化境内外产能协同
    2026年前三季度，公司经营业绩变动主要受第一大客户采购规模缩减、客户结构调整以及汇率变动等因素的综合影响。客户层面，全球不锈钢保温器皿市场呈现多品牌、多细分市场共同发展的格局，不同品牌的市场表现有所分化，公司第一大客户根据其终端销售情况调减采购规模。汇率层面，公司产品销售主要以美元结算，人民币兑美元升值使相关销售收入折算为人民币后的金额相应减少，且公司持有的美元货币性资产产生汇兑损失，影响了公司人民币口径的营业收入和利润规模。公司积极把握市场格局变化带来的业务机遇，持续深化与当前第二大客户的合作，该客户旗下品牌在终端市场取得良好表现，具备进一步拓展合作的基础和空间。同时，公司已与包括美国市场新兴潮流品牌在内的多个国际品牌客户开展合作，进一步拓宽客户覆盖范围，为后续业务发展培育新的增长来源。公司持续优化境内外产能协同，越南盾兑美元汇率整体相对平稳，结合当地制造成本优势及越南子公司享有的税收优惠，越南基地保持了良好的盈利水平，为公司经营提供了重要支撑。随着新客户业务逐步发展及主要客户业务企稳，公司将持续推动新增业务释放，促进经营规模稳步恢复。
    毛利率承压，汇兑损失推高财务费用率
    2026年前三季度公司毛利率为26.05%，同比-5.81pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.89%/4.27%/3.08%/2.24%，同比-0.22/+0.21/-1.23/+2.2pct；归母净利率为15.78%，同比-4.31pct。2026年第三季度公司毛利率为23.76%，同比-2.08pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.93%/4.74%/2.45%/2.49%，同比-0.5/+0.45/-2.2/+1.49pct；归母净利率为14.37%，同比-0.27pct。公司销售费用率下降主要系股权激励、出口信用保险减少所致；研发费用率下降主要系股权激励、直接投入减少所致；财务费用率提升主要系汇兑损失增加所致。
    投资建议
    面对市场和客户需求的变化，公司重点从客户拓展、成本管控和产能协同三个方面采取应对措施。公司产品结构丰富多元、海外产能提供支撑，预计后续业绩有望趋稳。基于公司持续推动新增业务释放，第三季度业绩正增长，我们预计公司2026-2028年营收分别为20.93/22.61/23.98亿元（前值为16.69/18.53/20.02亿元），分别同比增长-11.1%/8%/6%；归母净利润分别为3.3/3.79/4.12亿元（前值为2.59/3.1/3.54亿元），分别同比增长-24.5%/14.7%/8.9%；EPS分别为2.27/2.6/2.83元，对应PE分别为12.9/11.25/10.33倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

渠道结构调整，26Q3业绩承压

周大生(002867)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入55.84亿元，同比下降17.54%；实现归母净利润6.51亿元，同比下降26.15%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入19.43亿元，同比下降10.66%；实现归母净利润2.01亿元，同比下降30.1%。公司三季度业绩承压，主要受25年同期高基数及本期毛利结构变化影响所致。
    自营业务稳定增长，主动调整供货结构致加盟业务承压
    2026年前三季度，按渠道划分，①自营线下业务实现营业收入17.64亿元，同比增长31.46%，其中镶嵌类产品收入1.33亿元，同比增长24.46%，黄金类产品收入15.85亿元，同比增长32.18%。②电商业务实现营业收入25.95亿元，同比增长33.42%。其中电商镶嵌类产品收入1.05亿元，同比下降8.01%，电商黄金类产品收入20.79亿元，同比增长52.75%，时尚银饰等其他辅类产品收入3.41亿元，同比下降13.33%。公司持续深耕天猫、京东、抖音等主流平台，加大轻量化产品供给。③加盟业务实现营业收入10.76亿元，同比下降67.84%，其中品牌使用费收入5.42亿元，同比下滑1.96%（其中第三季度加盟业务品牌使用费收入2.01亿元，同比增长9.08%），黄金产品批发销售收入3.62亿元，同比下降84.32%，镶嵌产品批发销售收入4,046.01万元，同比下降87.97%，公司主动调整供货结构，品牌使用费收入占比提升而产品批发收入占比大幅降低，是加盟业务收入大幅下滑的主要因素。
    产品收入结构优化，前三季度毛利率提升
    2026年前三季度公司毛利率为33.92%，同比+4.18pct；销售/管理/研发/财务费用率为12.82%/1.75%/0.16%/0.36%，同比+1.91/+0.55/+0.03/+0.26pct；归母净利率为11.66%，同比-1.36pct。2026年第三季度公司毛利率为28.25%，同比-0.22pct；销售/管理/研发/财务费用率为11.97%/1.77%/0.13%/0.37%，同比+0.83/+0.35/+0.01/+0.19pct；归母净利率为10.35%，同比-2.88pct。公司前三季度毛利率的提升主要得益于产品结构优化、高毛利的自营及品牌使用费收入占比提升，以及金价上行红利释放；财务费用率提升主要系汇兑损失扩大及利息收入减少。
    投资建议
    公司是国内最具规模的珠宝品牌运营商之一，坚定推进渠道结构优化与产品升级战略，持续强化自营与电商渠道建设，深化品牌矩阵布局。随着公司大力推进“周大生×国家宝藏”“周大生经典”等子品牌门店的开设，通过多品类、差异化的产品策略推进线上业务发展，自营和电商渠道有望延续较好发展趋势；随着门店结构优化调整，加盟压力有望减弱、品牌使用费提价有望贡献业绩增量，公司业绩有望稳定增长。基于加盟业务致使公司业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为76.34/85.74/93.89亿元（前值为79.04/88.22/96.6亿元），分别同比变化-13.4%/+12.3%/+9.5%；归母净利润分别为9.11/12.03/13.68亿元（前值为11.18/12.48/14.08亿元），分别同比变化-17.4%/+32%/+13.7%；EPS分别为0.84/1.11/1.26元，对应PE分别为12.45/9.43/8.29倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    金价大幅波动的风险，市场竞争加剧的风险，加盟商管理不善的风险，消费需求不及预期的风险，渠道调整不及预期的风险，品牌使用费提价影响加盟商积极性的风险。

公司信息更新报告：2026Q3毛利率受海运/汇率等影响拖累利润率，关注2027年燃气轮机放量潜力

涛涛车业(301345)
    2026Q3毛利率拖累盈利，关注2027年新业务放量，维持“买入”评级2026Q3营收14.7亿元（+38%），归母净利润2.7亿元（+2%），扣非归母净利润2.6亿元（-0.9%）。单季度利润增速较低主要受到毛利率拖累，但考虑2027年起燃气轮机新业务放量潜力，我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为10.00/17.43/24.16亿元（原值为12.72/17.83/23.52亿元），对应EPS为9.17/15.98/22.15元，当前股价对应PE分别为14.4/8.3/6.0倍，继续关注长期行业监管收紧下高尔夫球车持续增长；此外燃气轮机成撬业务进展顺利，期待新业务放量潜力，较高盈利的新业务或有望拉动公司业绩加速增长，维持“买入”评级。
    2026Q3球车稳定增长，特种车业务低基数下高增，关注2027年新业务放量收入拆分：（1）高尔夫球车：Q1-Q3销量5.1万台，预计Q3销量1.7万台（同比增长30%左右），价格环比维持稳定。整体销量较此前预期低或系9月产能受到天气等影响。（2）全地形车&越野摩托车：全地形车Q1-Q3销量超11万台，收入同比增长超30%。越野摩托车Q1-Q3销量超4万台，收入同比增长超30%。结合公司2026H1特种车业务增速高单位数，预计Q3在同期低基数下全地形车和越野摩托车实现高增。（3）电动滑板车：Q1-Q3销量24万台左右，收入同比下降约10%。展望后续，2027年核心主业高尔夫球车将同时发力2C端高端车型&高端品牌+2B场内球车+2B商用车，整体均价有望延续增长态势，新品牌将依托现有经销商门店铺货不完全依赖新开发经销商。新业务方面，公司当前燃气轮机成撬业务团队/产能规划/核心零部件资源均进展顺利，核心人员陆续到位/部分核心零部件资源锁定，2027年有望逐步兑现，弹性值得期待。
    2026Q3毛利率受海运+汇率等多方面扰动，为拖累利润率核心因素
    2026Q1/Q2/Q3毛利率分别40.9%/43.3%/39.2%（+3.7/+1.6/-6.9pct），Q3毛利率降幅较大或系海运+汇率等多方面扰动所致，预计海运成本为拖累毛利率核心因素。费用端，2026Q1/Q2/Q3期间费用率分别20.2%/14.6%/17.6%（-0.7/+2.3/+2.0pct），Q2起费用率有所提升系销售费用和汇兑损失增加。其中2026Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/-1.0/-0.3/+2.8pct，销售费用率有所提升系租赁和仓储等费用增加，财务费用较大幅度提升系汇兑损失（预计Q3汇兑损失4000万）。综合影响下2026Q1/Q2/Q3归母净利率同比分别+3.2/-2.3/-6.5pct。
    风险提示：LSEV销售不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：业绩延续高增长态势，夯实AI安全领导者地位

深信服(300454)
    高度看好公司长期发展，维持“买入”评级
    我们维持2026-2028年归母净利润预测为7.55、9.71、12.20亿元，EPS分别为1.75、2.25、2.83元/股，当前股价对应PE分别为81.7、63.6、50.6倍，考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性，维持“买入”评级。
    业绩延续高增长态势，现金流创历史最佳水平
    （1）2026年前三季度，公司实现营业收入67.79亿元，同比增长32.27%；Q3单季度公司实现营业收入27.82亿元，同比增长31.45%，延续了上半年良好的增长态势。主要得益于服务器硬件及配件市场价格上涨幅度较大，推动公司云计算业务收入同比增长较快，同时网络安全业务、基础网络业务收入也有一定幅度的增长。（2）前三季度公司实现归母净利润5.76亿元，同比增长814.77%；Q3单季度公司实现归母净利润3.45亿元同比增长134.31%。前三季度公司实现扣非净利润3.65亿元，同比增长368.88%；Q3单季度公司实现扣非净利润1.86亿元，同比增长50.81%；得益于公司间接投资的宇树科技成功上市、估值大幅提升，投资收益大幅增加。前三季度，公司经营性现金流净额为7.1亿元，同比大幅增长。（3）前三季度公司销售毛利率为60.06%，同比略下降0.88个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为31.13%、3.86%、24.81%，同比下降5.50、0.79、4.44个百分点。
    以AI重构安全业务，持续夯实领先者地位
    公司在网络安全领域不断落地AI技术，以AI重构安全业务，并积极探索以AI保护AI的解决方案，持续提升网络安全的AI核心能力，进一步夯实公司在网络安全垂直领域AI领先者的地位。公司持续深化AI安全平台的技术迭代与方案落地，打造覆盖“预防-检测研判-响应”全周期的AI原生安全运营体系，推动客户安全能力从单点AI增强向体系化AI赋能升级。
    风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。

公司信息更新报告：Q3业绩创历史新高，长丝行业反内卷渐入佳境

新凤鸣(603225)
    Q3业绩创历史新高，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营收649.27亿元，同比+26%；归母净利润26.12亿元，同比+200.7%；扣非归母净利润26.79亿元，同比+245.3%。其中2026Q3实现营收242.36亿元，同比+34.3%、环比+4.6%；归母净利润11.73亿元，同比+630.6%、环比+9.5%；扣非归母净利润11.57亿元，同比+900.4%、环比+13.8%。我们维持公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润32.98、39.53、47.00亿元，EPS为1.97、2.36、2.80元，当前股价对应PE为7.9、6.6、5.6倍。我们看好长丝补库需求弹性与中长期盈利中枢上移，维持“买入”评级。
    公司坚决落实行业反内卷，PTA-长丝产业链景气度持续修复
    产销量方面，2026Q3公司涤纶长丝产销量分别186、199万吨，分别环比+2.1%、+12.7%，分别同比-10.1%、-1.2%，三季度公司继续贯彻行业反内卷，长丝负荷维持在较低水平。产销率方面，Q3公司长丝整体处于去库过程，Q3长丝产销率为107.1%，较Q2环比+10.1pcts。吨盈利方面，2026年前三季度，公司合计归母净利润26.12亿元，按照合计544万吨长丝销量，长丝吨净利约480元（包含PTA、短纤产品的盈亏），其中2026Q3公司长丝吨净利约591元。整体来看，2026年以来，长丝行业反内卷成效显著，公司坚持效益优先、避免行业恶性竞争，其业绩也随之显著改善。
    看好长丝补库需求弹性与中长期盈利中枢上移
    2026年3月以来，油价高波使得长丝直接需求受到压制，产业链各个环节处于深度去库过程。短期来看，一旦后续原油价格回归正常水平，长丝下游产业链各个环节有望迎来补库，长丝盈利或将值得期待。中长期来看，长丝行业供给增速逐步放缓，2026年行业反内卷也渐入佳境，在油价暴涨暴跌、直接需求大幅下降的背景下，多次压力测试也均顺利通过。未来需求稳步增长背景下，涤纶长丝行业盈利中枢有望逐步抬升。
    风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、行业竞争加剧、其他风险详见第三页标注。1

营运利润延续较好增长，高股息价值凸显

中国平安(601318)
    业绩简评
    10月28日公司披露2026年三季度报告，前三季度归母净利润同比-27.3%至966亿元。
    经营分析
    利润：利润受资本市场影响短期波动，但营运利润延续较高增长。26Q1-3归母净利润同比-27.3%，剔除非经常性损益后利润同比-35.5%至916亿；其中Q3单季同比-93.7%至41亿，主要受权益市场回调影响，单季度总投资收益同比减少1824亿至-597亿，投资业绩减少942亿至-445亿。Q3各板块分别：寿险及健康险亏损82亿、财险亏损41亿、银行+0.2%、资产管理盈利103亿（预计主要受益于前期减值转回）、科技亏损6.4亿。26Q1-3集团、寿险归母营运利润分别同比+8.3%、+4.7%至1259亿、825亿，其中Q3单季同比+8.2%、+12.4%。公司归母净资产较年初、H1分别+4.4%、+1.6%。
    寿险：极高基数叠加报行合一趋严，NBV单季承压。26Q1-3NBV同比-13.3%至310亿；其中Q3单季同比-54.1%至61亿，主要系新单保费在高基数下同比-51.9%，Margin同比-1.1pct至22.7%表现较好。代理人规模为32.3万人，环比H1、较年初-0.6%、-8.0%，质态继续改善，大专及以上人力占比同比提升2.1pct至51.3%，前三季度新增人力中大专及以上占比66.3%，同比提升6.5pct。
    财险：保费稳健增长，COR表现优异。1）原保费收入同比+3.5%，其中Q3单季同比+2.5%，车险、非车险分别同比持平、+7.8%。前三季度、Q3单季保险服务收入均增长3.8%，整体表现稳健。2）COR：同比-1.4pct至95.6%，预计主要受益于报行合一推进。
    资产端：市场波动下投资收益率同比下滑。非年化净投资收益率2.5%，同比-0.3pct，综合投资收益率2.3%，同比-3.1pct，主要由TPL投资较弱导致。截至26H1OCI股票占股票投资比重超过60%，形成较为稳定的权益底仓，其中银行股持仓最新市值高达5000亿元，积累了较厚的浮盈，为应对权益市场波动提供了较为充足的安全垫。前三季度OCl税后浮盈约434亿元，同比基本持平。
    盈利预测、估值与评级
    公司重视股东回报，已构建基于营运利润的分红机制，营运利润稳健增长，近10年来每股分红稳步提升，后续随着营运利润增长提速，DPS稳定提升的长期确定性较强。目前公司2026年A/H股对应PEV分别为0.60X、0.48X，2026年股息率为5.4%、6.8%，高股息特征突出，具备较强配置吸引力。短期来看，当前估值已较充分反映三季报业绩压力，待市场预期企稳后，有望迎来估值修复。
    风险提示
    前端销售不及预期；权益市场波动；汇率波动。

公司信息更新报告：利润同比大幅提升，算力头部客户持续突破

远东股份(600869)
    利润同比大幅提升，持续受益AI产业浪潮，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度公司实现199.08亿元，同比下降1.49%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长55.31%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比增长103.71%。2026年第三季度公司实现营业收入69.16亿元，归母净利润0.55亿元，同比增长127.69%，扣非归母净利润0.51亿元，同比增长550.24%。考虑到公司光纤市场价格存在波动，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.2、10.6、14.9亿元（原7.3、13.0、18.6亿元）；当前收盘价对应PE为52.2、30.5、21.7倍，公司长期经营情况稳健，或持续充分受益于AI产业浪潮，盈利修复动能充足，维持“买入”评级。
    智能电池储能业务减亏，智慧机场业务稳健
    分业务来看，公司2026年前三季度智能电池储能业务实现营业收入16.72亿元，同比增长60.91%，净利润-1.88亿元，同比减亏0.68亿元。其中储能领域，实现营业收入5.33亿元，同比增长177.37%，同比减亏0.23亿元，获超千万订单25.03亿元，同比增长98.39%；圆柱电芯领域，获超千万订单4.06亿元，同比增长87.11%，高容电芯实现营业收入3.97亿元，同比增长71.33%，持续扭亏为盈；铜箔领域，实现营业收入6.13亿元，同比增长56.85%，获超千万订单4.72亿元，同比增长20.03%。公司智慧机场实现营业收入11.26亿元，净利润0.71亿元，新增超千万订单6.76亿元。
    AI全光互连利润大幅增长，头部客户持续突破
    2026年前三季度，公司AI全光互联实现营业收入2.63亿元，同比增长356.86%，净利润1.64亿元，同比增长572.96%，持续开拓北美数据中心市场，推进战略客户长期订单落地，中标中国电信集团室外光缆集采项目，实现在中国电信集团的业务突破。公司收购专精特新小巨人富的旺旺80%股权，补齐公司在液冷散热领域规模化制造能力，完善液冷全产业链闭环，实现供电-互联-散热一体化交付，持续推进海内外头部算力客户认证与项目落地。
    风险提示：光纤产能及市场价格不及预期风险、新能源相关业务市场及政策风险、AI发展进度不及预期风险。

公司信息更新报告：三季度收入小幅下降，利润短期承压

盐津铺子(002847)
    短期经营承压，大单品战略推进，维持“买入”评级
    公司2026前三季度实现营业收入45.31亿元，同比增长2.36%；归母净利润5.79亿元，同比下降4.26%，单三季度实现营业收入14.61亿元，同比下降1.70%；归母净利润1.54亿元，同比下降33.77%，利润低于预期。公司短期利润承压，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润7.3（-1.6）、8.7（-1.6）、10.0（-1.9）亿元，同比分别-2.8%、19.0%、14.9%，当前股价对应PE分别为13.9、11.7、10.2倍，公司蛋制品、深海零食和魔芋大单品持续推进，深化全渠道覆盖，看好公司后续经营反转，维持“买入”评级。
    核心大单品持续打造，流通渠道调整影响收入
    公司2026Q3收入下滑1.7%，略低于预期。从渠道端看，线上渠道下滑较大，对收入产生拖累，线下渠道整体小幅提升，其中零食量贩、会员店实现较快增长，而定量流通和散装渠道有所承压。从产品端看，公司品类更聚焦核心大单品，蛋制品、深海零食保持较好势能，豆制品、烘焙薯类、果冻已有所恢复，魔芋产品保持相对平稳，推出贡菜魔芋新品发力后期成长。
    原材料影响毛利率，品牌推广支出费用
    2026Q3公司毛利率为29.4%，同比下降2.2pct，其中海味零食原材料受到海外气候变化影响，毛利率有所拖累，另外包材价格亦有影响。费用方面，2026Q3公司销售费用率12.0%，同比提升3.4pct，主因推广费用支出和流通渠道大商客户费用支出；管理费用率3.8%，同比提升0.5pct，保持相对平稳。另外，三季度集中计提2026年前三季度社保基数提升支出对利润亦有影响。公司2026Q3单季度净利率10.5%，同比下降5.1pct，低于预期。展望四季度和春节旺季，零食量贩及会员店仍有拓店预期，公司持续开发贡菜魔芋、高蛋白零食等新品，后续渠道调整到位，社保补缴等一次性冲击影响消退，公司有望重回增长。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，新品市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：2026Q3扣非利润高增，医美女装协同推动经营提质

朗姿股份(002612)
    事件：2026Q3扣非归母净利润同比+113.7%，主营盈利持续改善
    公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收47.09亿元（同比+8.8%，下同）、归母净利润2.03亿元（-79.5%）、扣非归母净利润2.61亿元（+51.7%）；其中2026Q3实现营收15.01亿元（+2.5%）、归母净利润0.92亿元（-87.1%）、扣非归母净利亿元（+113.7%），归母净利润同比下降主要系2025年同期的大额投资收
    益，扣非利润高增反映主营经营改善。我们认为，公司医美业务受益于采购降本及运营提效，叠加女装业务线上化发展，经营质量有望持续提升。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为3.42/3.87/4.40亿元，对应EPS为0.77/0.87/0.99元，当前股价对应PE为22.1/19.6/17.2倍，维持“买入”评级。
    毛利率整体持续提升，期间费用率保持稳健
    盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3公司综合毛利率分别为61.8%/61.2%，同比分别+2.5pct/+2.4pct，盈利结构持续优化。费用方面，2026Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为40.1%/8.7%/1.6%，同比分别-0.7pct/+0.3pct/-0.2pct，整体费用率保持稳健；2026Q3单季销售/管理/研发费用率分别为40.0%/9.4%/1.6%，同比分别-2.0pct/+0.5pct/-0.2pct，Q3单季销售费率小幅下行。现金流方面，2026Q1-Q3经营活动现金流净额5.18亿元（+45.0%），经营现金流持续改善。
    医美门店运营模式持续优化，女装品牌建设稳步推进
    医美业务：公司持续推进机构端精细化运营，晶肤新门店模型于2026年7月在重庆3家样板店试运行，探索轻医美门店标准化运营模式；同时优化获客结构，强化老客复购及会员运营，叠加上游采购议价能力提升，推动机构盈利能力改善。女装业务：公司深化高端品牌建设，秋冬新品与设计师联名持续落地，拓展多场景产品表达；9月朗姿LANCY举办“她向無限·启元”品牌大秀，并携手宋佳发布秋冬大片，强化品牌高端定位。渠道端，以电商直营为主，布局天猫、抖音等平台，并通过视频号、小红书等渠道开展内容传播；线下结合快闪活动及VIP答谢宴等加强会员互动，推动线上引流与门店体验联动，提升全渠道经营效率。
    风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

2026年三季报点评：非肿瘤创新药高增，创新管线持续兑现

恒瑞医药(600276)
    投资要点
    事件：恒瑞医药发布2026年三季度报告，2026年前三季度公司实现营业收入244.09亿元，同比增长5.26%；实现归母净利润69.23亿元，同比增长20.38%；实现扣非归母净利润62.43亿元，同比增长11.70%；单Q3营收89.53亿元，同比增长20.55%，归母净利润24.58亿元，同比增长88.92%，单季度增速显著提速。
    创新药结构持续优化，非肿瘤板块贡献高弹性。前三季度公司创新药收入138.71亿元，同比增长17.05%，占药品销售收入比重提升至64.59%；其中抗肿瘤创新药收入98.65亿元，同比增长3.13%，非肿瘤创新药收入40.06亿元，同比增长75.36%，代谢、自免、血液等领域新品纳入医保后放量拉动增长；仿制药收入76.05亿元，同比下滑16.41%，持续受集采影响，公司资源持续向创新药倾斜。
    研发持续推进。至三季报，Q3合计7项创新成果获批，包含舒地胰岛素、富马酸立康可泮2款1类新药以及5项已上市品种新适应症；同期7项上市申请获受理，HRS-7535（口服GLP-1）糖尿病和减重适应症、瑞普泊肽（GLP-1/GIP）糖尿病适应症NDA获受理；HER3ADC、KRASG12C抑制剂获突破性疗法认定。
    研发投入保持高位，盈利能力稳步改善。2026年前三季度公司实现毛利率86.8%，同比+0.6pp。费用率方面，分别实现销售/管理/财务/研发费用率26.5%/8.4%/-0.5%/22.2%，分别同比-2.7pp/-0.8pp/+1.0pp/+0.9pp，公司持续加大创新研发投入，销售费用率优化，整体盈利水平稳步抬升。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为90.0亿元/105.2亿元/123.8亿元。公司管线梯次丰富，创新动能强劲，BD出海佳绩不断，维持“买入”评级。
    风险提示：研发及商业化不及预期风险；行业政策风险；国际地缘政治风险等。

26Q3业绩承压，持续加大研发投入

顾家家居(603816)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入147.28亿元，同比下降1.89%；实现归母净利润13.87亿元，同比下降9.87%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入48.53亿元，同比下降6.87%；实现归母净利润4.61亿元，同比下降10.98%。在行业内外双重压力下，公司依托已搭建的内外贸业务并重、多品牌多品类全渠道布局、全球化战略底盘，多元化的业务结构布局有效对冲了单一市场、单一品类波动的风险，营业收入整体保持基本稳定，但受行业环境、汇率波动及业务结构调整等因素影响，公司盈利水平阶段性承压。
    持续加大研发投入，汇兑损益影响财务费用率
    2026年前三季度公司毛利率为32.44%，同比+0.06pct；销售/管理/研发/财务费用率为16.46%/1.54%/2.71%/0.87%，同比+0.82/-0.05/+0.63/+1.01pct；归母净利率为9.41%，同比-0.83pct。2026年第三季度公司毛利率为32.33%，同比+0.92pct；销售/管理/研发/财务费用率为15.12%/1.34%/3.34%/0.65%，同比+1.3/-0.08/+1.13/+0.59pct；归母净利率为9.5%，同比-0.44pct。研发费用率提升主要系加大研发投入所致，研发资源重点投向功能与智能一体化垂直价值链；财务费用率提升主要系汇兑损益变动所致。
    召开2026年度战略年会，明晰经营原则
    10月6日至10月8日，公司召开2026年度战略年会，这是公司连续第十三年举办战略年会，也是新形势下公司对战略体系的新一轮迭代与校准。大会清晰了公司业务发展的总体原则—要坚定落实增长、提升盈利，内贸坚持零售转型不动摇，在做大做厚用户资产与价值的前提之下，去获得边界内的市场第一；外贸坚持以ToC思维做ToB，在本地化深化运营的前提下，进一步巩固并扩大战略性国家市场与战略型品类的市场份额。大会也明确了公司2027年经营原则—当前公司整体处于调整、转型、进攻的关键时期，2027年要坚定战略方向，贯彻“质量经营、结构增长、能力致胜”的经营关键词，追求有效的规模及高质量的增长，并建立好面向存量时期的竞争优势。
    投资建议
    品类方面，公司全品类矩阵持续丰富，传统品类稳健增长，三大高潜品类成长可期。渠道方面，公司持续推进1+N+X渠道战略和区域零售中心改革，并及时调整渠道组织架构，增强渠道发展活力。供应链方面，公司积极推进海外产能布局，深化全球市场发展。基于公司三季报承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为203.4/212.94/222.61亿元（前值为213.26/224.9/236.77亿元），分别同比增长1.4%/4.7%/4.5%；归母净利润分别为17.06/18.87/20.23亿元（前值为19.76/21.84/23.71亿元），分别同比变化-4.7%/+10.6%/+7.2%；EPS分别为1.84/2.04/2.19元，对应PE分别为13.07/11.82/11.03倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，经销网络管理风险，国际需求变化风险，汇率波动风险。

Q3收入增速放缓，静待弗列加特信任修复

乖宝宠物(301498)
    主要观点：
    2026Q3归母净利0.23亿元，同比-83.0%
    公司发布三季报：2026年1-9月实现收入51.2亿元，同比+8.2%，归母净利润2.14亿元，同比-58.4%，扣非后归母净利润2.14亿元，同比-56.5%，经营活动产生的现金流净额0.53亿元，同比-89.4%。分季度看，2026Q1-Q3分别实现收入16.4亿元、19.0亿元、15.8亿元，同比+11.1%、+9.1%、+4.3%，实现归母净利润1.24亿元、0.67亿元、0.23亿元，同比-39.5%、-61.4%、-83.0%。
    Q3收入同比增速放缓，弗列加特重在修复信任、稳定价盘
    2026Q3公司实现收入15.8亿元，同比+4.3%，增长较上半年明显放缓，Q3毛利率37.1%，较Q2-1.7pct，同比-5.8pct，Q3实现毛利5.87亿元，同比-9.9pct，我们判断主要是自主品牌弗列加特7-8月舆情影响较大，以及麦富迪、barf等品牌主动优化产品和渠道及结构费用所致。根据久谦三平台（天猫、京东、抖音）数据，2026Q1-Q3麦富迪收入同比分别-4.1%、-7.4%、9.5%，弗列加特收入同比分别+23.5%、+8.7%、-13.6%。公司境内自有品牌的发展策略是：不以单次爆发式增长为唯一目标，以价格体系稳定、老客运营、产品结构优化、投入产出效率为优先。公司收入与利润提升将由多品牌矩阵协同实现：①麦富迪及霸弗、奶弗承担业绩基本盘稳定职能；②弗列加特重点是修复信任、稳定价盘、提升转化；③K9、康弗定位于打开新价格带、培育新增量；④营养森林、佰萃等平价品牌用于扩大人群覆盖广度。
    2026年1-9月销售费用同比+20.1%，财务费用因汇兑损失增加2026年9月，公司短期借款余额12.5亿元，同比+315.3%，主要是短期运营性借款增加；存货11.55亿元，同比+22.8%，较6月末+25.5%；资产负债率35.5%，同比+16.7pct，较6月末+4.1pct。2026年1-9月公司销售费用12.41亿元，同比+20.1%，销售费用率24.2%。分季度看，2026Q1-Q3销售费用分别为3.64亿元、4.96亿元、3.8亿元，同比+38.1%、+19.1%、+7.7%，销售费用率22.1%、26.1%、24.1%，销售费用率同比分别+4.3pct、+2.2pct、+0.8pct。2026年1-9月公司财务费用5060万元，去年同期-1088万元，同比大增主要是汇兑损失增加；研发费用0.68亿元，同比-3.7%。
    投资建议
    我们预计，2026-2028年公司实现主营业务收入71.81亿元、81.11亿元、93.39亿元，同比+6.1%、+13.0%、+15.1%；对应归母净利润2.79亿元、3.68亿元、4.58亿元，同比-58.6%、+31.9%、+24.4%，对应EPS0.7元、0.92元、1.14元。归母净利润前值2026年4.61亿元、2027年5.38亿元、2028年6.17亿元，本次调整幅度较大的主要原因是，修正了2026-2028年宠物主粮收入、宠物主粮毛利率、销售费用，维持“买入”评级不变。
    风险提示

三季度业绩环比高增，人形机器人用磁体规模化出货

正海磁材(300224)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收57.19亿元，同比+15.00%；归母净利润2.99亿元，同比+31.32%；扣非归母净利润2.79亿元，同比+34.79%。其中26Q3实现营收22.65亿元，同比+18.22%、环比+8.37%；归母净利润1.63亿元，同比+41.74%、环比+81.11%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+39.81%、环比+75.58%。
    汽车市场收入增长带动业绩改善。公司业绩增长主要由于下游行业需求向好、产品结构持续优化及海外布局持续深化。前三季度公司重点布局的汽车市场营业收入同比增长26%，节能与新能源汽车业务营业收入同比增长37%。
    汇兑损益影响减弱，增值税抵减贡献其他收益0.43亿元。费用端，公司第三季度销售费用/管理费用基本持平，研发费用同环比-0.85%/+67.14%，财务费用同环比-81.82%/-88.89%，汇兑影响减弱，其他收益为0.50亿元，环比Q2+0.43亿元，主要由于期末增值税加计实际抵减金额增加所致。
    市场开拓与项目定点持续推进，机器人产品批量出货。（1）在节能与新能源汽车领域，公司新获多项优质项目定点，承接核心客户增量订单，并首次落地北美智能纯电龙头车企项目，相关项目陆续进入开发与量产筹备阶段。（2）人形机器人领域，公司已完成从技术配套到批量交付的跨越，推进无重稀土材料开发、适配巧小高密电机的高精微磁体加工技术迭代，对全球知名人形机器人客户实现规模化量产，并逐步贡献收益，公司与其他客户的合作亦在稳步推进。（3）海外业务方面，收入约占营业收入的30%，产品出口量环比增幅超过40%，海外市场覆盖面进一步扩大。
    产能方面，公司拥有烟台基地产能1.8万吨/年，南通基地产能1.2万吨/年，南通基地新增的6000吨产能未来将视市场变化适时调整。
    投资建议：考虑到公司在汽车及新能源市场开拓卓有成效，产能利用率提升，人型机器人业务批量出货，贡献新增长点，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润4.71/6.55/8.60亿元，分别同比+53.34%/+38.90%/+31.40%。
    以2026年10月27日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为22.37/16.11/12.26倍。给予公司“增持”评级。
    风险提示：
    价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

公司信息更新报告：煤价上涨驱动业绩高增，煤化工量价齐升带动增收

淮北矿业(600985)
    煤价上涨驱动业绩高增，煤化工量价齐升带动增收，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3实现营业收入349.95亿元，同比增长9.9%；归母净利润21.46亿元，同比增长100.51%；毛利率20.76%，同比提升3.55pct；经营活动现金流净额57.79亿元，同比增长49.84%。分季度看，2026Q3单季实现营收136.07亿元，同比+21.18%、环比+21.35%；归母净利润9.07亿元，同比+2242.36%、环比+21.24%；毛利率21.26%，同比提升7.32pct。考虑到前三季度盈利表现低于此前预期，我们下调公司2026—2028年盈利预测，预计营业收入分别为474.47/497.76/517.59亿元，归母净利润分别为29.45/36.59/43.26亿元（前值为37.37/47.96/54.04亿元），对应EPS分别为1.09/1.36/1.61元，当前股价对应PE分别为13.4/10.8/9.1倍。煤炭售价上涨带动吨煤盈利提升，叠加焦炭、乙醇销售收入增长，推动公司前三季度盈利加快修复，维持“买入”评级。
    煤炭售价上涨带动吨煤盈利提升，Q3销售毛利同环比增长
    2026Q1-Q3，公司商品煤产量、销量分别为1359.37、1007.05万吨，同比分别增长4.26%、2.62%；吨煤价格、成本、毛利分别为947.14、505.47、441.68元/吨，同比分别增长17.84%、9.61%、28.93%，煤炭销售毛利率46.63%，同比提升4.01pct。分季度看，2026Q3商品煤销量317.27万吨，同比下降4.94%、环比下降7.45%；吨煤收入、成本、毛利分别为1101.61、539.54、562.07元/吨，同比分别增长48.20%、20.94%、89.12%，环比分别增长21.42%、9.06%、36.23%；煤炭销售毛利率升至51.02%，同比、环比分别提升11.04、5.55pct。售价涨幅高于成本增幅，吨煤盈利改善抵消外销量回落影响，带动2026Q3煤炭销售毛利达到17.83亿元，同比、环比分别增长79.79%、26.08%。
    焦炭提价带动收入增长，乙醇放量扩大销售规模
    2026Q1-Q3，公司焦炭、甲醇、乙醇销量分别为280.46、23.93、46.23万吨，同比分别增长4.89%、13.25%、26.94%；不含税售价分别为1681.57、2428.68、5023.83元/吨，同比分别增长19.91%、16.71%、1.30%。分季度看，2026Q3焦炭销量98.02万吨，同比-0.96%；单吨售价升至1921.39元/吨，同比、环比分别增长39.74%、20.67%，带动焦炭收入达到18.83亿元，同比+38.39%。甲醇销量10.02万吨，同比+4.16%，销售收入2.46亿元，同比+26.71%；乙醇销量15.90万吨，同比+10.26%，销售收入8.07亿元，同比+10.72%。焦炭提价与乙醇放量共同推动煤化工收入增长；同时，2026Q3洗精煤采购单价升至1509.36元/吨，同比、环比分别增长43.53%、26.03%，焦化原料采购成本压力增加。
    风险提示：原料煤采购成本高于预期；产销量不及预期；安全生产及环保风险。

公司信息更新报告：主业规模稳增利润承压，海外产能建设稳步推进

海大集团(002311)
    主业规模稳增利润承压，海外产能建设稳步推进，维持“买入”评级
    海大集团发布2026年三季报，2026Q1-Q3营收1033.49亿元，同比+7.55%，归母净利润29.07亿元，同比-29.83%，扣非归母净利润24.04亿元，同比-42.45%，资产减值损失0.18亿元，信用减值损失1.76亿元。2026Q3营收391.09亿元，同比+4.95%，归母净利润12.96亿元，同比-13.81%。2026Q1-Q3经营活动现金流量净额60.57亿元，同比+20.72%。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为38.39/55.86/60.21（2026-2028年原预测分别为47.21/59.13/69.15）亿元，对应EPS分别为2.32/3.37/3.63元，当前股价对应PE为19.3/13.3/12.3倍。公司饲料业务稳步增长，海外产能建设推进，维持“买入”评级。
    应收账款增长带动减值计提增加，期货平仓收益与浮盈支撑利润
    2026Q1-Q3信用减值损失1.76亿元，同比增加40.66%，主要系业务规模扩大及2025年第四季度股权收购子公司带来应收账款增加，相应计提信用减值损失增加。截至2026年9月末，应收账款60.50亿元，较2025年末+103.11%，主要系业务规模增长及进入销售旺季。2026Q1-Q3非经常性损益合计5.03亿元，其中金融资产及金融负债相关公允价值变动和处置损益5.50亿元。前三季度投资收益5.04亿元，主要受期货平仓收益增加影响；公允价值变动收益6050.91万元，主要系期货浮盈。
    研发投入持续增长，海外产能建设稳步推进
    2026Q1-Q3研发费用7.17亿元，同比+14.06%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金25.41亿元，同比+6.82%。截至2026年9月末，公司在建工程10.79亿元，较2025年末+78.65%，主要系境外子公司新建、扩建厂房；其他非流动资产5.23亿元，较2025年末+69.76%，主要系预付设备款及工程款增加。
    风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。

公司深度报告：铜金并驾齐驱，内生放量与外延扩张共促成长

洛阳钼业(603993)
    营收与归母净利润双双创历史新高，首次中期提升股东回报
    2026年前三季度，公司实现营收2072.9亿元，较2025年同期增长约42.5%，并已超越2025年全年水平；其中矿山业务营收为764.3亿元，同比增长35.0%。同期，公司实现归母净利润240.2亿元，同比增长68.2%。公司在2026年首次实施中期现金分红，向全体股东每10股派发现金红利0.95元（含税），对应股利支付率约12.5%。考虑到KFM二期投产以及巴西金矿收购落地，公司铜金产量将得到提升，我们将公司2026-2027年归母净利润预测分别上调66.2%/67.8%至324.4/361.3亿元，并新增2028年归母净利润预测401.8亿元；对应EPS分别为1.52/1.69/1.88元，当前股价对应PE分别为9.3/8.3/7.5倍。维持“买入”评级。
    铜：双子星持续挖潜，KFM二期打开中期增量空间
    2020年以来，随着TFM10K项目、混合矿项目及KFM一期项目陆续投产达产，公司矿产铜产量稳步提升。2025年，在无新增产能项目投产的情况下，公司通过提升处理量及回收率，矿产铜产量达到74.1万吨，超过TFM和KFM合计60万吨的设计产能；2026前三季度进一步增至59.7万吨，同比增长9.8%。2027年，KFM二期扩建项目预计投产，达产后预计年均新增铜产量10万吨。随着KFM二期扩产落地，以及对现有产能潜力的持续挖掘，公司有望在2028年实现矿产铜产量80-100万吨目标。
    金：加速布局新增长极，中期黄金产能目标20吨+
    2025-2026年，公司先后完成对厄瓜多尔Cangrejos金铜绿地项目及巴西四座在产金矿的收购，黄金资源量合计914吨，黄金板块资产布局加快。2026前三季度，巴西金矿贡献黄金产量5.0吨，全年黄金产量指引为6-8吨。厄瓜多尔Cangrejos项目正处于可行性研究及设计阶段，公司计划于2029年底前投产。随着Cangrejos项目投产，叠加巴西金矿稳定贡献，公司黄金年产量有望达20吨。
    风险提示：经营安全生产风险、项目进展不如预期风险；海外政策及法律法规变动风险等。

公司信息更新报告：所得税减少改善盈利，调改推进、试水新鲜零食业态

家家悦(603708)
    事件：2026Q3由于所得税费用同比减少，归母净利润同比+40.4%
    公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收132.97亿元（-2.1%）、归母净利润2.18亿元（+6.0%），其中2026Q3实现营收43.31亿元（-5.4%）、归母净利润0.32亿元（+40.4%），利润增长主要由于所得税费用同比减少。我们认为，公司持续推进门店调改、商品力建设和精细化运营，毛利率稳步改善，经营质量持续提升。我们维持公司2026-2028年盈利预测不变，预计归母净利润为2.56/3.08/3.60亿元，对应EPS为0.40/0.48/0.56元，当前股价对应PE为22.6/18.7/16.1倍，维持“买入”评级。
    综合超市收入小幅增长，综合毛利率稳步提升
    分业态看，2026Q1-Q3综合超市/社区生活超市/乡镇超市/其他业态直营门店收入分别为75.49亿元（+1.5%）/31.20亿元（-6.5%）/11.99亿元（-5.4%）/1.75亿元（-20.9%）。分地区看，2026Q1-Q3山东省/省外地区直营门店收入分别为96.57亿元（-3.4%）/23.86亿元（+5.1%）。盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3公司毛利率分别为24.3%/24.5%，同比分别+0.4pct/+0.7pct。费用方面，2026Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为18.7%/2.1%/1.0%，同比分别+0.4pct/+0.1pct/持平；2026Q3单季分别为19.9%/2.2%/0.9%，同比分别+0.9pct/+0.1pct/-0.1pct。
    门店调改提质，新鲜零食店中店落地
    门店端，公司聚焦存量门店提质增效，2026Q3新开直营门店6家，直营店/加盟店分别净开店-9/0家。截至2026Q3公司门店总数1032家，其中直营店886家、加盟店146家；分业态看，综合超市/社区生活超市/乡镇超市/零食店/好惠星折扣店/便利店等其他业态门店分别为251/380/200/117/6/78家。新业态方面，公司旗下“JOY家悦新鲜零食”专区于9月30日亮相、国庆期间开业，在原有商超内设置相对独立的品牌空间，探索“店中店”模式；商品覆盖现烤烘焙、当季炒货、冷压鲜饮等，突出原料新鲜、简单配方和现场制作，拓展新鲜零食消费场景。
    风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、同店增长放缓等。

三季度盈利创新高，涤纶长丝格局优化

新凤鸣(603225)
    核心观点
    公司三季度归母净利润环比延续增长。2026年三季度公司营收242.36亿元（同比+34.3%，环比+4.6%），归母净利润11.73亿元（同比+630.6%，环比+9.6%），毛利率/净利率为8.3%/4.8%，期间费用率3.0%。盈利同比提升主要系产品价格显著上行、加工价差扩大，毛利率同比提升3.3pct，盈利环比继续增长则主要系销量环比回升。
    三季度公司涤纶长丝销量环比明显提升、价格同比高位。三季度公司POY/FDY/DTY销量131/44/24万吨（同比-2%/+6%/-7%，环比+11%/+13%/+19%），销量环比全面提升；不含税平均售价7653/8267/9209元/吨（同比+26%/+31%/+17%，环比-1%/-1%/-2%），价格同比显著上行、环比小幅回落，价差维持高位支撑盈利。涤纶长丝行业方面，据Wind，三季度江浙地区涤纶长丝平均开工率74%（同比-18pct，环比-6pct），下游织机开工率52%（同比-7pct，环比持平）；江浙织机POY/FDY/DTY库存天数22/26/29天（同比+3/+2/-1天，环比-6/-6/-8天），开工率同比回落、库存环比去化。需求端，三季度内需偏弱，"金九"旺季表现不及预期，服装鞋帽针纺织品类零售额3148亿元（同比-3%，环比-14%）；外需保持韧性，三季度涤纶长丝出口107万吨（同比+2%，环比+9%），环比明显回升，对需求形成一定支撑。公司涤纶长丝有效产能885万吨，国内市场占有率稳定超15%，稳居国内民用涤纶长丝行业第二位，规模优势持续凸显。
    PTA产能持续释放，外销规模扩大。公司PTA有效产能1100万吨，位列国内PTA行业第三，大部分自供保障原料稳定。三季度PTA销量103万吨（同比+78%，环比-8%），不含税平均售价5517元/吨（同比+32%，环比-3%）。PX价格高位支撑PTA价格，叠加行业自律减产推动加工价差维持较高水平。公司涤纶短纤产销平稳，龙头地位稳固。公司涤纶短纤现有产能140万吨，国内产量规模第一，三季度销量33万吨（同比-1%，环比持平），不含税平均售价7050元/吨（同比+18%，环比-2%）。随着下游非织造布等领域需求扩张，公司持续攻坚水刺、中空功能性短纤品质，拓展北方市场，短纤业务规模优势与成本优势叠加，具备增长潜力。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司涤纶长丝产业链规模与一体化成本优势突出，行业供需格局改善带动盈利修复，我们上调公司2026年归母净利润，即2026-2028年归母净利润预测为30.64/28.12/28.92亿元（原值为26.24/28.14/28.95亿元），对应EPS为2.01/1.84/1.90元，当前股价对应PE为7.7/8.4/8.2X，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：业绩较快增长，平台化能力持续拓展

怡合达(301029)
    核心观点
    业绩较快增长，2026Q3归母净利润增长48.02%。公司2026年前三季度实现营业收入29.70亿元，同比增长35.17%；归母净利润5.19亿元，同比增长24.37%；扣非归母净利润5.13亿元，同比增长25.40%。主要系下游需求旺盛，产品品类全面增长及一站式供应平台能力扩张使得营业收入增加。2026前三季度毛利率/净利率分别为39.17%/17.48%，同比分别-0.30/-1.52个pct。单季度来看，2026Q3实现营业收入11.16亿元，同比增长51.59%；归母净利润2.01亿元，同比增长48.02%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长49.61%。2026Q3单季度毛利率/净利率分别为39.56%/18.00%，同比分别-0.66/-0.44个pct。公司2026前三季度与Q3单季度的加权ROE分别为11.63%/4.55%，同比分别+1.75/+1.12个pct。
    下游需求旺盛，平台化能力继续拓展。公司2026Q3合同负债0.42亿元，同/环比分别增长46.62%/4.02%；2026Q3存货6.45亿元，同比增长39.81%，显示公司下游需求增长旺盛、在手订单充足。公司继续增加智能制造暨华东运营总部项目二期工程建设投入，2026Q3在建工程4.03亿元，同/环比分别增长75.43%/15.80%。研发投入方面，公司2026年前三季度投入1.30亿元，同比增长45.82%。同时增加投资美光（江苏）三维科技2,000万元，进一步布局3D打印赛道。公司目前已形成233个大类、4,259个小类、320余万个SKU的FA产品体系，并由FA标准件向FB非标零部件、FX品牌核心件延伸，提升客户BOM覆盖率；同时持续拓展半导体等新兴行业及海外市场，业务触达全球30多个国家和地区。
    投资建议：怡合达是国内FA工厂自动化零部件一站式供应领域的头部企业，覆盖新能源、半导体、3C等领域，具备平台化高效交付能力。公司业务正在向FB非标零部件、FX品牌核心件延伸，持续拓展半导体等新兴行业与海外市场。公司平台能力持续扩张，后续有望继续维持稳健增长。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.58/8.43/10.22亿元，对应PE为26/20/17倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场竞争加剧及毛利率下滑风险、新品类拓展不及预期风险、库存及运营效率风险、股东减持风险。

九号公司：2026Q3收入双位数增长，利润端受多重因素影响承压

九号公司(689009)
    事件：2026年10月26日，九号公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现总营收219.43亿元（+19.32%），归母净利润13.51亿元（-24.40%），扣非归母净利润12.15亿元（-32.43%）。
    2026Q3收入端双位数增长，业绩端受多重因素拖累短期承压。1）收入端：2026Q3公司营收达75.58亿元（+14.10%），收入端实现双位数增长。2）利润端：2026Q3公司归母净利润达3.43亿元（-37.18%），业绩端承压主系欧元、美元汇率下行形成汇兑损失、原材料涨价以及研发费用增加等多重因素共同挤压利润所致。
    2026Q3盈利能力承压，销售和管理费用率同比改善。1）毛利率：2026Q3公司毛利率为23.46%（-5.53pct）。毛利率下滑主系海内外终端市场价格竞争激烈，公司阶段性承担部分成本压力所致。2）净利率：2026Q3净利率为3.91%（-3.58pct），降幅略小于毛利率。3）费用端：2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.29/4.97/6.31/0.96%，分别同比-1.01/-0.55/+1.06/+0.43pct，其中销售费用率下降或系行业竞争影响投放节奏，研发费用率提升系公司加大智能化软硬件相关研发投入的同时不断扩充研发团队所致；财务费用率小幅上涨主因汇率波动。
    投资建议：公司研发实力强劲，两轮车主业优秀成长，智能化优势明显产品附加值较高，定位中高端持续拓宽产品矩阵盈利能力成长性较强，布局服务机器人赛道前景广阔，割草机器人等新品值得期待，公司成长动力充足，未来收入业绩有望保持较快增长趋势。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为16.94/24.21/31.16亿元，对应EPS分别为23.02/32.90/42.35元，当前股价对应PE分别为14.36/10.04/7.80倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势风险、关税加征、汇率波动、电动两轮车市场竞争加剧、技术研发不及预期等。

营收增速逐季抬升，研发费用加码投入

中科曙光(603019)
    事件描述
    公司发布了2026年三季报，实现营业总收入122.38亿元，yoy+38.75%，实现归母净利润17.25亿元，yoy+78.51%，扣非后归母净利润为15.53亿元，yoy+105.02%。单Q3实现营业总收入47.73亿元，yoy+60.68%，环比11.87%，单Q3实现归母净利润7.53亿元，yoy+217.19%，扣非后归母净利润为7.09亿元，yoy+275.46%。
    事件点评
    收入增速逐季抬升，国产算力订单爆发。2026年公司前三季度单季度营收增速分别为23.71%、30.72%、60.68%，实现了逐季提升，说明国产算力需求旺盛，订单迎来爆发。
    毛利率提升，研发费用加码投入。公司2026Q3毛利率为27.26%，同比+2.81pct，其中研发费用率/管理费用率/财务费用率/销售费用率分别为11.48%/2.56%/0.35%/3.73%，研发费用为14.05亿元，比去年同期提升4.31亿元。
    存货大增，合同负债有支撑。公司2026Q3存货为80.71亿元，同比去年提升48.4亿元，反映了在订单爆发期，公司积极的进行备货。合同负债27.55亿元，比2026H1增加了12.97亿元，反映出公司下游订单有支撑。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业收入分别为206.43亿元、258.02亿元、323.44亿元，同比增长分别为38%、25%、25.4%，预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.34亿元、42.12亿元、54.39亿元，同比增长分别为48.6%、30.2%、29.1%，2026年10月28日收盘价为77.2元，对应的2026-2028年PE分别为34.9倍、26.8倍、20.8倍，（1）公司作为国
    产算力产业链中重要的公司，为市场提供服务器、液冷、算力中心设备产品；（2）持有海光信息股权，能够分享海光DCU在智算中心渗透率提升成果；（3）公司正式推出全栈自研400G无损高速网络scaleFabric，从底层112GSerDesIP、网卡与交换核心芯片，到网卡、交换机硬件，再
    到上层驱动、管理软件实现100%自主研发，是国内首款原生RDMA高速网络系统，彻底打破国外高端高速网络长期垄断。（4）在国产算力爆发的
    大背景下，公司有望迎来订单快速放量，实现收入和利润双升，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    技术风险：计算机技术具有更新换代快的特点，新技术、新产品、新理念层出不穷，若未来不能及时丰富技术储备或更新掌握新技术，可能丧失现有技术和市场领先地位，对公司业绩及发展可能造成不利影响。

创新产品持续放量，降压与降脂管线持续推进

信立泰(002294)
    主要观点：
    主要事件：
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入37.43亿元，同比增长15.47%；归母净利润6.44亿元，同比增长10.93%；扣非归母净利润6.25亿元，同比增长10.21%。单季度看，2026Q3实现营业收入12.64亿元，同比增长13.81%；归母净利润2.57亿元，同比增长19.24%；扣非归母净利润2.24亿元，同比增长1.68%。
    点评：
    创新产品带动收入增长，关注扣非利润释放。
    公司披露，前三季度创新产品商业化梯队不断丰富并逐步放量，推动收入和利润增长。前三季度综合毛利率为74.19%，同比下降1.06个百分点；销售、管理、研发费用率分别为39.45%、5.23%、10.50%，同比变化+0.77、-1.22、-0.70个百分点。第三季度销售费用率为36.17%，较第二季度的42.49%下降6.32个百分点。
    降压与降脂管线持续推进，关注后续注册进展。
    公司自主研发的沙库巴曲阿利沙坦氨氯地平片（SAL0130）上市申请于2026年7月获得受理，拟申请适应症为原发性高血压；该产品为ARNI与CCB组成的固定复方制剂。截至2026年6月末，公司在研管线涵盖89个创新药项目和18个医疗器械项目。
    投资建议
    根据公司经营情况及临床研发进展，我们略微下调2026—2028年业绩预测。预计公司2026—2028年营业收入分别为52.4/63.2/73.8亿元（此前预测值为52.6/63.5/74.1亿元），分别同比增长20.3%/20.7%/16.7%；归母净利润分别为7.9/10.2/12.1亿元，分别同比增长21.8%/28.8%/18.3%，对应PE为43X/33X/28X。公司创新药商业化持续推进，CKM领域产品及研发管线不断丰富，有望为中长期增长提供支撑。维持“买入”评级。
    风险提示
    销售浮动的风险，行业政策不确定性，新药研发风险等。

点评报告：前三季度业绩承压，自营、电商收入双增

周大生(002867)
    投资要点:
    前三季度业绩承压，收入降幅逐季收窄。2026Q1-Q3，公司实现营业收入55.84亿元（同比-17.54%），归母净利润6.51亿元（同比-26.15%），扣非归母净利润6.41亿元（同比-24.87%），业绩下滑主因金价高位波动背景下终端需求偏弱，叠加前三季度计提资产减值准备1.82亿元（其中存货跌价准备1.93亿元、信用减值损失净转回0.11亿元），税后减少归母净利润1.38亿元。分季度看，Q3单季实现营业收入19.43亿元（同比-10.66%），降幅较Q2进一步收窄；Q3归母净利润为2.01亿元（同比-30.10%）。
    毛利率同比提升，期间费用同比微升。2026Q1-Q3，公司毛利率为33.92%同比+4.18pcts，主因产品结构优化、高毛利的自营及品牌使用费收入占比提升，叠加金价上行红利释放；净利率为11.67%，同比-1.32pcts。费用端方面，2026Q1-Q3，公司期间费用总额8.42亿元（同比+0.97%），其中销售费用7.16亿元（同比-3.06%），销售费用率同比+1.91pcts至12.82%；管理费用0.98亿元（同比+20.38%），管理费用率同比+0.55pcts至1.75%；财务费用0.20亿元（同比+216.72%，主因汇兑损失扩大及利息收入减少）。
    自营、电商业务双增，加盟门店优化调整。2026Q1-Q3，公司自营（线下）业务与电商业务收入取得双增，自营（线下）收入同比+31.46%，电商业务收入同比+33.42%，合计收入占比大幅提升至78.05%。加盟业务收入同比下滑，主因公司主动调整供货结构，品牌使用费收入占比提升而产品批发收入占比大幅降低。截至2026年9月末，公司品牌终端门店总数3,809家（较2025年末净减少670家），其中加盟门店3,424家、自营门店385家。
    盈利预测与投资建议：考虑到金价高位波动导致终端销售承压，我们调整此前的盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为0.90/1.05/1.17元/股（原值为1.14/1.26/1.40元/股），对应2026年10月28日收盘价的PE分别为15/13/11倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险。

点评报告：主动控货挺价以减负蓄能，调整期仍重视股东回报

五粮液(000858)
    报告关键要素:
    10月27日晚间，公司发布2026年三季报：2026年前三季度实现营业收入328.58亿元（YoY+7.25%），实现归母净利润97.11亿元（YoY+49.98%），实现扣非归母净利润94.41亿元（YoY+46.18%）；其中2026Q3实现营业收入44.42亿元（YoY-37.68%），实现归母净利润9.58亿元（YoY-48.25%）。我们判断，前三季度增长主要来自2025年会计差错更正压低的基数效应与税金及附加占比的一次性回归，两者均不具持续性；Q3单季营收与利润大幅下滑，则反映报表调整影响弱化后的真实动销，以及公司以主动控货、收窄费用政策换取渠道减负的取舍。我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至134.21/146.97/159.30亿元（原2026-2027年为306.39/334.23亿元），对应EPS3.46/3.79/4.10元/股，按10月28日收盘价计算，对应PE20.94/19.12/17.64倍，维持“增持”评级。
    投资要点:
    2026Q3业绩承压，公司主动控货挺价。2026年前三季度，公司实现营业收入328.58亿元（YoY+7.25%），实现归母净利润97.11亿元（YoY+49.98%），实现扣非归母净利润94.41亿元（YoY+46.18%）。其中，2026年第三季度，公司实现营业收入44.42亿元（YoY-37.68%），实现归母净利润9.58亿元（YoY-48.25%），实现扣非归母净利润9.57亿元（YoY-48.16%）。前三季度业绩保持增长，主要是报表调整（前期会计差错更正）压低了2025年同期基数，并有部分在2025年调减的收入，在2026年随着终端动销陆续确认收入，成为前三季度收入的重要补充。前三季度利润增速显著高于营收，主要是靠税金率的一次性回归，前三季度税金及附加费用率为14.79%，同比-14.97pcts，原因也是报价格倒挂普遍；从公司层面来看，五粮液2026Q3的重心转向渠道生态修复，通过控量、收窄费用政策等措施稳价，牺牲短期报表换渠道减负蓄能。当前白酒需求未出现明显回暖迹象，同时公司渠道仍处于去库存阶段，我们判断公司2026Q4动销可能依然延续承压态势。
    产品端更加聚焦主品牌，销售端费用投放力度加大。2026Q3，公司毛利率上升8.66pct至77.32%，判断主要是毛利率高的五粮液主品牌占比同比大幅提升所致，体现公司在行业调整期，更加聚焦主品牌的产品策略。2026Q3，公司销售费用同比+19.64%，在分母端的营收同比大幅下降的情况下，销售费用率大幅上升15.92pcts至33.23%，销售投入明显增长，判断主要与公司加大消费者端如普五红包、开瓶扫码等活动投入，以及加大营销力度有关。2026Q3公司管理/研发/财务费用率分别为11.24%/2.02%/-11.04%，分别同比+3.02/+0.49/-0.20pct。期间费用率提升的情况下，净利率为21.91%，同比下滑4.84pcts。
    2026Q3经营现金流转正，大规模注销式回购稳步推进彰显信心。2026Q3销售收现72.06亿元，同比+0.91%，收现比达1.62倍，并且经营活动现金流净额22.00亿元、实现同比转正，说明三季度核心产品的终端动销回款十分扎实，并未因为报表收入的缩减而恶化。值得关注的是，在行业调整期，公司持续践行积极的股东回报。据公司10月9日披露，公司拟耗资80至100亿元用于减少注册资本的回购方案正有序实施，截至9月30日已累计回购1,612.78万股，耗资12.01亿元。在行业处于深度筑底阶段，大规模的注销式回购不仅能够实质性增厚每股收益，更彰显管理层对公司长期内在价值的信心。
    盈利预测与投资建议：我们判断当前白酒行业渠道端库存出清接近尾声，但需求端仍在磨底，报表端还处于出清中段，多数酒企报表调整幅度大于终端实际动销降幅。公司作为高端白酒龙头，品牌护城河较深，低估值+高分红为股价提供支撑，随着库存逐步出清，股价有望迎来反弹。我们根据公司最新业绩下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润134.21/146.97/159.30亿元（更新前2026-2027年为306.39/334.23亿元），同比49.88%/+9.51%/+8.39%，对应EPS为3.46/3.79/4.10元/股，10月28日收盘价对应PE为20.94/19.12/17.64倍，维持公司“增持”评级。
    风险因素：政策风险、行业渠道库存去化节奏不及预期风险、白酒需求复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险。

氯化亚砜供需趋紧，芳纶与PEKK共迎需求催化

凯盛新材(301069)
    主要观点：
    事件描述
    10月26日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入9.57亿元，同比增长23.58%；归属于母公司所有者净利润1.23亿元，同比增长6.61%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.16亿元，同比增长46.24%；其中三季度公司实现营业收入3.02亿元，同比增长25.04%，环比减少16.86%；归属于母公司所有者净利润0.29亿元，同比增长6.94%，环比减少44.91%。
    氯化亚砜价格中枢上行，硫磺成本回落价差进入景气区间。
    据百川盈孚，10月28日氯化亚砜市场参考报价5850元/吨，较年初价格涨幅达65.4%。供给端多家企业计划开展装置检修，当前可售货源基本排满，市场供应偏紧，叠加成本端核心原料硫磺价格自高位回落，国产硫磺回落至5310元/吨，较年内高点下降50.3%，成本压力边际缓解，氯化亚砜-硫磺价差修复至5054元/吨，位于2020年以来85.5%分位，产品盈利进入景气区间。格局方面，国内氯化亚砜名义产能约63.5万吨，其中凯盛新材（15万吨/年）、金禾实业（8万吨/年）、世龙实业（6万吨/年）三家合计占比约46%，其余均为5万吨以下中小产能且行业后续无新增产能规划，行业供需格局向好。
    芳纶与PEKK作为公司两大高性能材料业务，同步迎来需求催化。
    芳纶方面，对位芳纶是光纤增强结构中不可或缺的“骨架”材料，确保光纤在铺设和长期运行中不因外力拉伸导致信号衰减或断裂。随着光纤需求由传统电信基建逐步转向AI算力中心、高速光网建设等高景气赛道，芳纶聚合单体需求有望同步扩容。公司芳纶单体年产能达5.2万吨，其中潍坊基地2万吨已于2025年8月正式投产，产品进口替代效应凸显，已跻身日本帝人、东丽新材料、韩国可隆、泰和新材等国内外主流芳纶企业的合格供应商序列，市占率稳步提升。PEKK方面，其综合性能优异，主要应用于航空航天、3D打印、人体植入医疗等领域。因技术壁垒极高，全球仅索尔维、阿科玛等少数国外企业实现规模化量产，国产替代空间大。公司作为国内先行者率先实现“一步法”生产，相较海外两步法工艺成本优势显著，首期1000吨/年装置已达到预定可使用状态，伴随商业航天、低空经济与人形机器人产业需求催化，先发优势充分。
    投资建议
    氯化亚砜供需向好，伴随芳纶单体与PEKK材料逐步放量，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润1.72、2.18、2.59亿元，同比增长34.2%、26.8%、18.5%，对应PE分别为44、34、29倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新项目推进不及预期；
    （2）原材料价格波动风险；
    （3）行业竞争加剧风险；
    （4）安全生产风险；

伏美替尼持续放量 国内外研发稳步推进

艾力斯(688578)
    主要观点：
    主要事件：
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入51.35亿元（同比+37.57%）；归母净利润23.33亿元（同比+44.41%）；扣非归母净利润21.34亿元（同比+47.04%）。单季度看，2026Q3实现营业收入18.16亿元（同比+33.58%）；归母净利润7.92亿元（同比+40.38%）；扣非归母净利润7.68亿元（同比+40.50%）。
    点评：
    核心产品持续放量，盈利能力保持较高水平。
    2026年前三季度，公司伏美替尼实现销售收入48.51亿元，戈来雷塞实现销售收入2.00亿元，普拉替尼相关推广服务收入为0.84亿元。单季度来看，2026Q3伏美替尼销售收入约17.13亿元，戈来雷塞销售收入约0.70亿元，普拉替尼相关推广服务收入约0.32亿元。前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为36.60%、2.14%、7.38%，第三季度研发投入1.76亿元（同比+41.53%），新增研发投入主要为引进AST12608支付的首付款费用。
    海外研发与合作持续推进，ADC管线进一步丰富。
    2026年10月，公司自研的AST1001获FDA临床试验许可，拟开展全球多中心Ⅰ期研究，用于标准治疗失败的晚期实体瘤患者；AST1001为EGFR/c-MET双特异性抗体偶联Topo-I抑制剂载荷的ADC。此外，2026年8月，公司与ArriVent再次合作，引进MUC16/NaPi2b双靶点ADC药物AST12608，该产品此前已于2026年5月获FDA临床试验申请批准，10月在美国开展的Ⅰ期临床已完成首例患者给药。
    国内适应症持续拓展，辅助治疗新适应症申报上市。
    2026年9月，伏美替尼用于EGFR19外显子缺失或21外显子L858R置换突变非小细胞肺癌患者肿瘤切除术后辅助治疗的新适应症上市申请获得受理；若获批将成为伏美替尼第四项适应症，标志其从晚期治疗延伸至早期辅助治疗。此外，公司拟以1亿—2亿元回购股份用于员工持股计划或股权激励，彰显长期发展信心。
    投资建议
    根据公司经营情况及费用变化，我们调整了2026—2028年收入预测。预计公司2026—2028年营业收入分别为68.1/80.0/92.9亿元（此前预测值为67.3/82.6/94.7亿元），分别同比增长31.2%/17.5%/16.1%；归母净利润分别为28.3/32.8/37.7亿元，分别同比增长29.1%/16.2%/14.7%，对应PE分别为13X/11X/10X。我们看好公司在肺癌领域的产品优势，维持“买入”评级。
    风险提示
    新药研发的风险：创新药研发周期长、投入大，药物研发具有较高的不确定性，有失败的风险；
    准入不及预期风险：公司产品参加医保谈判等环节可能面临进度不及预期的风险；
    销售浮动风险：市场竞品及未来上市新药可能对产品销售造成一定

公司信息更新报告：2026Q3业绩承压，新品矩阵扩容有望推动增长修复

爱美客(300896)
    事件：公司2026Q3营收降幅收窄，归母净利润仍有所承压
    公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收17.44亿元（同比-6.5%，下同）、归母净利润7.91亿元（-27.6%）；其中单三季度实现营收5.28亿元（-6.6%）、归母净利润1.98亿元（-34.9%），Q3收入降幅环比收窄，利润端仍有所承压。我们认为，公司医美注射领域龙头优势稳固，肉毒素、能量源等新品陆续落地，持续完善全层年轻化产品矩阵，叠加研发储备及渠道协同优势，有望驱动业绩逐步修复。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为13.04/15.48/18.42亿元，对应EPS为4.31/5.12/6.09元，当前股价对应PE为22.6/19.0/16.0倍，维持“买入”评级。
    毛利率小幅下滑，销售费用投入增加影响利润表现
    毛利率方面，2026Q1-Q3/2026Q3毛利率分别为92.2%/91.6%，同比分别-1.1pct/-1.6pct，均小幅下滑。费用方面，2026Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为19.6%/8.3%/13.8%/0.6%，同比分别+7.2pct/+1.9pct/+1.0pct/+0.4pct；2026Q3单季销售/管理/研发/财务费用率分别为20.1%/9.6%/18.9%/1.5%，同比分别+4.7pct/+0.8pct/+4.6pct/+1.5pct，销售费用率提升主要系新产品事业部组建、人员及市场推广费用增加，财务费用率上行主要系利息收入减少。
    肉毒、能量源新品陆续落地，研发与渠道协同完善产品生态
    产品端：解索橙8月正式上市销售，射频皮肤治疗仪嗨塑及头皮养护品牌元源出陆续落地，推动公司从传统注射填充向肉毒、能量源及毛发健康等多场景延伸，持续完善产品矩阵。研发端：熠光天使及嗗科拉相关技术成果获得国家科技进步二等奖，技术创新能力得到认可；嗨体新增面部适应症，9月全资子公司诺博特取得利多卡因丁卡因乳膏药品注册证书，进一步丰富产品及治疗场景。渠道端：公司持续深化数字化营销体系建设，依托全轩课堂及全轩新媒强化医生教育、内容传播与终端赋能，推动既有渠道与新品推广协同发展。
    风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。

业绩超预期，盈利中枢显著上移

万华化学(600309)
    投资要点
    2026年10月26日，万华化学发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营收1858.67亿元，同比+28.87%，归母净利156.58亿元，同比+70.99%，扣非归母净利153.22亿元，同比+68.36%。2026Q3实现收入665.55亿元，同比+24.80%，归母净利55.95亿元，同比+84.38%，扣非归母净利56.46亿元，同比+97.67%。第三季度经营业绩超过市场预期。
    点评
    主要产品产销保持高增长。2026年前三季度聚氨酯产品销量510万吨，同比+11.35%，收入703.71亿元，同比+27.62%；石化产品销量516万吨，同比+12.17%，收入752.27亿元，同比+26.90%；精细化学品及新材料销量221万吨，同比+20.11%，收入346.10亿元，同比+45.35%。2026年第三季度，聚氨酯产品销量184万吨，同比+18.71%，收入254.15亿元，同比+39.22%；石化产品销量177万吨，同比+1.14%，收入275.39亿，同比+12.93%，精细化学品及新材料板块销量73万吨，同比+12.31%，收入120.62亿元，同比+47.40%。
    产品盈利持续提升主要原因。（1）主要产品价格大幅上涨，盈利空间扩张。聚合MDI、纯MDI、TDI、乙烯、丙烯Q3市场均价在17456元/吨、20376元/吨、16710元/吨、8206元/吨、8713元/吨，同比上涨10.06%、16.95%、17.40%、18.91%、33.03%；主要原料纯苯8358元/吨、煤炭791元/吨、丙烷CP价格608美元/吨，乙烷MB价格180美元/吨，同比涨幅41.54%、32.50%、13.01%、5.13%。主要产品价差明显扩张或保持稳定。（2）2026年初，公司乙烯一期技改完成，裂解原料由C3切换为乙烷，原料路线经济性大幅改善。（3）重点产品出口增长强劲。今年前三季度聚合MDI出口量76.20万吨，同比+23.41%；TDI出口量40.99万吨，同比+20.72%。
    我们认为MDI和TDI竞争格局保持稳定向好，石化原料优化持续改善盈利，新材料产品保持放量，公司年度盈利中枢已经上移至200亿元平台。预计公司2026-2028年实现归母净利，212.83、224.72、253.68亿元，对应PE10/10/9倍，给予“买入”评级。
    风险提示：
    下游需求下滑风险；MDI和TDI新竞争者进入的风险；海外地缘政治事件对原料供应的影响。

2026年三季报点评：质量夯实，净利息收入增速持续提升

苏农银行(603323)
    核心观点
    业绩增速略有回落。2026年前三季度实现营收32.2亿元，同比增长0.03%；实现归母净利润17.4亿元，同比增长2.00%。其中，第三季度实现营收9.2亿元，同比下降2.31%；实现归母净利润5.3亿元，同比微降0.25%。
    净利息收入增速环比提升，非息收入下降拖累营收。前三季度净利息收入同比增长11.3%，较上半年增速提升0.8个百分点，主要受益于净息差同比走阔。前三季度非息收入同比下降19.9%，较上半年降幅扩大6.1个百分点；其中，其他非息收入降幅较上半年扩大6.1个百分点至22%，核心是去年高基数的拖累，今年其他非息收入是拖累营收增速的核心因素。
    继续压降票据贴现，新增信贷全部由对公贡献。2026年9月末，资产总额2413亿元，贷款总额1454亿元，存款总额1911亿元，较年初分别增长4.54%、
    4.25%和4.47%。前三季度新增贷款总额约59亿元，其中对公贷款新增86亿
    元，零售新增约2亿元，票据合计压降29亿元。其中，公司第二季度和第二季度信贷余额均出现小幅下降，主要是第二和第三季度合计压降约50亿票据贴现，信贷结构优化。
    不良余额延续下降，拨备计提充足。2026年9月末，不良余额12.5亿元，较3月末下降1.3%，较3月末下降了约3.8%，余额连续2个季度下降。由于公司大规模压降票据资产，期末不良率0.86%，与6月末持平；期末，关注率1.44%，较年初提升约11bps，较6月末提升4bps。公司前三季度资产减值损失同比下降28.7%，期末拨备覆盖率324%，较6月末下降约16个百分点，不过依然处在同业较高水平，安全垫厚。
    投资建议：维持2026-2028年净利润预21/23/25亿元的预测，同比增速分别为5.0%/7.1%/9.7%，对应2026-2028年PB值为0.47x/0.43x/0.39x，维持“中性”评级，静待中小实体企业景气度复苏。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

业绩阶段性承压，电价上涨困境反转在即

华能国际(600011)
    2026年10月27日晚公司披露2026年三季报，前三季度公司实现营业收入1658.49亿元（同比-4.1%），归母净利润78.22亿元（同比-47.3%）；其中三季度实现营收589.40（同比-3.3%），归母净利润12.36亿元（同比-77.8%），低于市场预期。
    经营分析
    分板块而言，境内电厂税前利润口径：煤电：前三季度贡献68.56亿元（同比-48%，度电税前利润2.9分，同比下滑2.3分），其中Q3为9.31亿元（同比-84%，度电税前利润1.1分，同比下滑4.9
    分、环比Q2下滑1.0分）。气电：前三季度贡献12.10亿元（同比+37%，度电税前利润6.1分，同比上涨2.1分），其中Q3为2.37亿元（同比+81%）。风电：前三季度贡献41.87亿元（同比-10%，度电税前利润0.138元，同比下滑2.0分），其中Q3为10.22亿元（同比+42%，度电税前利润为0.108元，同比增厚2.1分，环比Q2下滑2.5分）。光伏：前三季度贡献23.58亿元（同比-29%，度电税前利润0.109元，同比下滑5.2分），其中Q3为11.36亿元（同比-23%，度电税前利润为0.133元，同比下滑4.6分，环比提高0.4分）。综合来看，境内煤电盈利能力低预期，气电盈利增强预计主要为多省容量电价提升影响，风电盈利能力同比改善，光伏盈利能力同比回落、环比回升。
    展望后续，伴随煤价中枢价格的抬升，以及部分区域火电投产高峰已过，电力供需也将迎来拐点；当前11、12月江苏省月度电价较26年长协电价提升7.2、5.4分/度，11月广东省月度电价较26长协电价提高1+毛/度，27年长协电价上涨将带动基本面的改善，有望迎来业绩与估值的双击。此外，若考虑公司按照可分配利润的55%进行分红，A股2026、2027年度股息率分别为2.9%、4.7%，H股分别为4.4%、6.9%，股息价值亦凸显。
    盈利预测、估值与评级
    全国布局综合能源龙头，电价上涨板块困境反转在即。考虑到26年内部分板块盈利弱于此前预期，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至89.23/125.29/150.50亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.40/0.63/0.79元；公司股票现价对应A股PE估值为13.02/9.27/7.72倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。

存货维持高位，海缆确收加速

东方电缆(603606)
    2026年10月28日，东方电缆发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收101.00亿元，同比+34.7%；归母净利润10.44亿元，同比+14.18%。其中，单三季度实现营收43.01亿元，同比+40.27%；归母净利润4.79亿元，同比+8.56%。
    经营分析
    重要项目陆续交付，海缆产品确收加速。报告期内，受益于前期中标的青州五、七±500kV柔性直流海缆系统、帆石一、二66kV/500kV海缆等重要项目顺利完成交付，整体确收速度明显加速，公司Q3
    实现海底电缆与高压电缆收入19.6亿元，同比增长23.3%。其他业务层面，Q3电力工程与装备线缆实现收入16.8亿元，同比增长25.2%，海洋装备与工程运维收入6.55亿元，同比增长745.6%，主要系上年同期基数较低，叠加本期海洋工程项目集中交付确认收入。
    存货、在手订单维持高位，收入盈利有望持续释放。截至报告期末，公司存货、合同负债规模分别为47.2、20.3亿元，分别同比增长30.0%、29.0%，仍然维持历史较高水平，预计未来几个季度收入及盈利有望持续释放。在手订单方面，截至10月26日，公司在手订单规模约159.4亿元，环比中报披露时下降11.1%，其中海底电缆与高压电缆79.3亿元，环比下降13.2%；海洋装备与工程运维24.7亿元，环比下降37.6%；电力工程与装备线缆55.5亿元，环比增长14.4%。随着国内近两年竞配海风项目陆续启动核准、招标，预计后续海缆及运维业务在手订单有望重回增长。
    盈利预测、估值与评级
    结合行业三季报，我们预测2026-2028年归母净润分别为14.9、18.9、22.8亿元，对应PE为20、16、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海风项目建设进度不及预期、政策波动导致产业投资放缓的风险。

盈利能力环比改善，在手订单再创新高

运达股份(300772)
    2026年10月28日，运达股份发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收219.69亿元，同比+18.84%；归母净利润-2.46亿元，同比-198.00%。其中，单三季度实现营收81.44亿元，同比+7.27%；归母净利润0.03亿元，同比-97.55%。
    经营分析
    盈利能力环比改善，风机盈利有望重回上行通道。三季度公司实现毛利率6.83%，环比提升4.58pct，预计主要受益于交付风机订单中低价订单占比下降，考虑到2025年以来国内陆风中标均价持续回暖，预计后续交付项目中高价订单占比有望持续提升，进而驱动风机业务盈利能力重回上行通道。Q3公司实现净利率0.09%，环比提升4.21pct，除毛利率环比大幅改善外，三季度受益于战投的洛轴股份上市，公司实现投资收益1.13亿元。
    在手订单再创新高，风场建设加速有望驱动转让放量。截至三季度末，公司风机在手订单规模为48.5GW，再创历史新高。前三季度，公司持续推进风电场建设与资产转固战略，带动固定资产规模同比增长38.58%，随着目前在建风电场陆续建设完成并实现并网，预计后续风电场转让有望逐步放量并贡献一定盈利增量。
    盈利预测、估值与评级
    受短期国内外低价订单集中交付及成本端扰动影响，短期公司业绩承压，但考虑到风机价格持续维持高位，我们依然持续看好公司随着高价订单集中交付带来的显著弹性，预计2026-2028年归母净利润分别0.9、10.7、15.6亿元，对应当前PE76、6、4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧。

业绩符合预期，盈利端有所修复

舍得酒业(600702)
    2026年10月28日，公司披露2026年三季报，26Q1~Q3实现营收30.96亿元，同比-16.38%；归母净利1.95亿元，同比-58.76%；扣非归母净利1.79亿元，同比-61.10%。26Q3实现营收8.09亿元，同比-19.18%；归母净利0.50亿元，同比+72.44%；扣非归母净利0.46亿元，同比+128.54%。
    经营分析
    营收分产品拆分：26Q1-Q3中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营收21.1/6.3/3.6亿元，同比分别-21%/持平/-14%；26Q3分别实现营收5.7/1.3/1.1亿元，同比-17%/-28%/-17%。毛利率相对较高的中高档跌幅好于整体，整体26Q3毛利率同比+4.7pct至66.8%。酒类营收拆分：1）分区域来看，26Q1-Q3省内/省外分别实现营收9.4/18.0亿元，同比-11%/-19%；26Q3分别实现营收1.8/5.2亿元，同比-34%/-13%。2）分渠道来看，26Q1-Q3电商/批发分别实现营收5.0/22.4亿元，同比+11%/-21%；26Q3分别实现营收1.0/6.0亿元，同比-12%/-21%。3）26Q3公司新增87家经销商，退出64家，净增加23家，26Q3末经销商数量2476家。
    报表结构拆分：1）26Q3公司归母净利率同比+3.3pct至6.1%，其中毛利率同比+4.7pct，销售费用率+5.4pct（26Q3销售费用绝对额同比-2.1%），税金及附加占比-4.5pct（季度间节奏波动，26Q1-Q3同比+2.0pct）。2）26Q3末合同负债余额1.2亿元，环比-0.4亿元，26Q3营收+△合同负债口径同比-20%，与营收端匹配；26Q3销售收现10.5亿元，同比+13%，表现优于回款端主要系应收款余额环比降低、当期形成现金流入。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26~28年公司收入分别为37.8/39.0/42.0亿元，同比分别-14.6%/+3.2%/+7.7%；归母净利润分别为0.4/1.3/2.2亿元，同比分别-82%/+225%/+65%，对应EPS为0.12/0.40/0.65元，对应PE分别为250/77/47X，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期；区域外拓不及预期；行业政策风险；食品安全风险。

成本红利下利润端延续高增，新型渠道贡献整体营收增量

洽洽食品(002557)
    洽洽食品发布2026年三季报。1-3Q26公司实现营收53.6亿元、同比+19.1%，归母净利润3.9亿元、同比+131.0%。其中，3Q26营收及归母净利润分别为18.6、1.4亿元，同比分别+6.1%、+79.1%。渠道结构持续优化，新型渠道实现较快增长，贡献整体营收增量。成本红利叠加费率优化，公司利润端实现较快增长。当前公司高股息特征明显，整体业绩稳健，我们维持买入评级。
    支撑评级的要点
    渠道结构持续优化，新型渠道实现较快增长，贡献整体营收增量。3Q26公司经营稳健，单季营收18.6亿元，同比+6.1%，增长势能持续。（1）分产品看，瓜子、坚果三季度收入均实现增长，其中坚果品类营收同比近双位数增长，坚果各细分品类均有良好表现，礼赠、日常消费场景同步发力；魔芋类产品推行差异化策略，素海鲜、酸菜鱼鱼片等新品已获得市场积极反馈。（2）分渠道看，线下传统渠道企稳，营收持平，新型渠道实现较快增长，贡献营收增量。根据公司投资者交流，零食量贩渠道、即时零售等渠道延续放量，实现较快增长，电商渠道也保持增长态势。（3）分区域看，海外主要以葵花籽销售为主，并拓展坚果等新品类，东南亚市场增长领跑，公司规划后续将拓展欧洲、非洲等潜力市场。我们认为，公司作为葵花籽及坚果领域龙头企业，在品牌力及产品力方面深入人心，随着传统渠道企稳，新型渠道规模提升较快，贡献整体营收增量，将带动公司重拾较快增长。
    成本红利叠加费率优化，利润端实现较快增长。3Q26毛利率为26.6%，同比+2.1pct，环比-0.6pct，同比改善主要来自葵花籽采购价下行带来的成本红利，环比回落主要系低毛利坚果品类收入占比提升拖累。渠道层面，公司半年报公布1H26直营渠道占比37.6%，根据公司投资者交流，目前电商渠道略有亏损，公司将结合各个细分渠道特点优化产品定价，提升整体毛利率与净利率水平。费用端，3Q26销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为11.3%/3.6%/1.2%/0.4%，同比+1.2/-1.0/-0.1/-1.1pct。销售费用率抬升主要来自新品推广、直播渠道投放等；财务费用率下行受益于可转债清偿及汇兑收益增加。综上，3Q26公司净利率7.5%，同比+2.9pct。
    4季度有望受益春节备货及发货节奏提前，收入端环比提速。利润端关注新采购季价格波动。考虑到2027年春节为2月上旬，1月发货天数较去年同期相比减少，发货高峰将前移至12月份。因此4季度受益发货节奏变化，收入端有望环比提速。根据公司投资者交流，公司新的采购季从10月下旬开始延续至春节前，当前采购价格与去年同期相比稳中有降，后续采购遵循随行就市原则。关注2027年原材料成本端价格变化对利润端的影响。
    估值
    近两年公司积极推进渠道多元化发展，适应新零售业态变化。2026年以来，公司新型渠道拓展效果显著，贡献营收增量。此外，在成本红利带动下，公司利润端实现高增。近日，公司公告拟用自有资金回购公司股份，用于后期股权激励或员工持股计划。回购金额5000万元至10000万元，回购价格不超过28.03元/股。当前公司股息率为5.4%，高股息特征显现。考虑到2027年原材料成本采购价格尚存不确定性，结合公司2026年前三季度业绩表现，我们调整盈利预测。预计26-28年公司营收分别为76.4、83.3、89.7亿元，同比增速分别为16.2%、9.0%、7.6%，归母净利分别为6.1、7.0、7.7亿元，同比增速分别为91.3%、14.1%、10.6%，当前市值对应26-28年PE分别为15.1X、13.2X、11.9X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    需求不及预期、渠道拓展不及预期、新品动销不及预期、原材料成本上升、市场竞争加剧。

26Q3归母净利+217%，直写光刻受益AIPCB扩产

芯碁微装(688630)
    主要观点：
    公司发布2026年三季报，26Q3归母净利1.8亿元，同比+216.7%26Q1-Q3实现营业收入17.8亿元，同比+90.8%；归母净利润4.6亿元，同比+132.0%；扣非归母净利润4.5亿元，扣非与归母基本持平，盈利质量高。26Q3单季营收6.8亿元，同比+142.1%、环比+14.4%；归母净利润1.8亿元，同比+216.7%、环比+3.9%。业绩同比高增主要由AI服务器驱动的高阶HDI、载板扩产带来的LDI设备订单放量及泛半导体设备突破驱动。
    LDI主业高增兑现，泛半导体载板设备突破，激光钻孔补齐一体化矩阵分板块来看：1）PCB用LDI直写光刻设备：核心收入来源，AI服务器驱动高阶HDI/IC载板扩产，公司作为直写光刻设备核心供应商直接受益于本轮技术迭代与扩产周期，近期来自国内外头部PCB客户的订单饱满，高端载板、HDI及高多层板需求强劲，Q3单季营收同比+142.1%验证确收加速。2）泛半导体设备：自研IC封装载板LDI设备（MAS6P）已在封装载板头部客户完成验收并量产、获得批量订单，满足下一代AI芯片对高阶HDI（含mSAP）及IC封装载板的严苛要求；3）CO2激光钻孔设备：26H1实现批量交付，正推进头部PCB客户验证与订单转化，完善“LDI曝光+激光钻孔”一体化设备矩阵。
    产品结构高端化驱动盈利抬升，经营现金流大幅改善
    1）公司26Q1-3盈利能力持续增强，实现销售毛利率/净利率分别为43.5%/25.9%，较去年同期+1.45/+4.59pct，主要由于高毛利高阶HDI/载板设备及泛半导体设备占比提升、规模效应释放所致；2）销售/管理/研发/财务费用率为3.9%/3.1%/5.8%/1.3%，同比-1.37/-0.15/-3.64/+2.42pct，整体费用结构保持低位稳健。3）经营性现金流净额4.8亿元，同比+1451%，现金流明显改善。
    未来展望：直写光刻适配CoPoS工艺，技术壁垒打开远期空间
    AI服务器驱动高阶HDI/载板/先进封装持续扩产，LDI直写光刻需求上行。载板线宽精细化演进过程中，传统掩膜曝光受限于翘曲与对位精度，LDI凭无掩膜、柔性定制优势渗透率快速提升。公司LDI搭载智能纠偏、智能再布线，在CoPoS等下一代面板级封装中对位精度优势突出，技术卡位稀缺，打开长期期权空间。
    投资建议
    看好LDI直写光刻受益高阶HDI/载板扩产、泛半导体设备客户拓展突破。我们预计2026-2028年分别实现营收27.2/42.4/61.8亿元；归母净利润为6.5/11.2/16.5亿元，以当前总股本1.5亿股计算的摊薄EPS为4.5/7.7/11.3元。公司当前股价对应的PE为57/33/22倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    PCB行业资本开支波动；泛半导体设备验证进度不及预期；行业竞争加剧；设备验收周期延长影响确收。

26Q3业绩筑底，新项目多点开花

云天化(600096)
    主要观点：
    事件描述
    公司发布2026年三季报。2026前三季度公司实现营业收入317.11亿元，同比减少15.66%；归属于母公司所有者净利润36.78亿元，同比减少22.21%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润35.20亿元，同比减少23.79%。2026年第三季度公司实现营业收入88.90亿元，同比减少29.48%；归属于母公司所有者净利润7.44亿元，同比减少62.19%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润6.46亿元，同比减少66.41%。
    硫磺价格上涨影响成本端，静待化肥内外需求回升。
    2026年前三季度公司磷肥、复合肥、尿素、聚甲醛、饲料级磷酸氢钙销量分别为278.75万吨/年、148.29万吨/年、225.53万吨/年、9.13万吨/年、41.66万吨/年，分别同比-24.16%、+12.73%、+6.17%、+8.30%、
    1.39%，营业收入分别为108.97亿元、50.49亿元、41.28亿元、8.57亿元、21.82亿元，分别同比-12.66%、+24.09%、+11.45%、+0.66%、+26.42%。报告期内磷肥、复合肥销售均价分别3909元/吨、3405元/吨，分别同比+15.17%、10.09%，价格稳中有升，成本端硫磺报告期内均价为3738元/吨，同比上升89.27%，影响公司盈利能力。后续来看，磷矿石价格随着新能源需求拉动保持高位，成本端硫磺价格受地缘政治边际缓和有望下降，公司整体盈利有望进一步上行。
    磷酸铁项目稳定盈利，磷石膏制酸项目稳步推进。
    公司现有10万吨/年磷酸铁装置处于满负荷生产状态，公司基于产业链一体化运营模式，磷酸铁板块实现盈利。经过多轮技改后，公司磷酸铁装置已实现连续法稳定运行，产品质量可靠，客户认可度高。受硫磺成本上涨影响，公司也积极调整热法磷酸和湿法磷酸使用结构，积极降本增效。同时，公司在建20万吨/年磷酸铁项目也在积极推进，公司将持续在装备能力、投资强度、生产技术和产品质量上，提升磷酸铁板块的竞争力。今年6月，公司公告了全资子公司环保科技、天安化工涉及的磷石膏制酸项目，公司将建设两套磷石膏制硫酸项目，促进公司实现硫资源循环利用。根据项目规划，可解决公司约40多万吨硫磺需求。根据行业情况及公司测算，项目制硫酸成本具有较强的市场竞争优势。同时，磷石膏制酸也将促进磷石膏的综合利用率提升，进一步减轻企业的处置成本。
    投资建议
    伴随公司在建项目持续投产和原料端成本有望改善，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为54.55、59.09、64.29亿元，对应PE分别为9、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；
    （2）原材料及产品价格大幅波动；
    （3）宏观经济下行。

主业稳健增长，汇兑压制盈利表现

冠盛股份(605088)
    主要观点：
    收入仍有韧性，汇兑损失与费用增长压制利润表现
    26Q3公司实现营收11.61亿元，同环比+6.8%/-10.1%；归母净利润0.28亿元，同环比-55.5%/-41.5%；扣非净利润0.38亿元，同环比-32.5%/+24.5%，Q3非经常性损益放大了表观利润降幅，扣非净利润表现较好。前三季度公司实现营收35.61亿元，同比+14.1%，归母净利润1.54亿元，同比-31.6%。利润降幅明显大于收入，主因汇率波动推高财务费用以及冠盛东驰人员扩张抬升薪酬支出。业务上，传动轴总成仍是最大品类，轴承和转角模块形成补充，多品类供应支撑后市场需求。
    毛利率小幅回落，管理费用率同环比提升
    公司26Q3实现毛利率23.27%，同环比-0.98/-0.78pct；前三季度毛利率24.50%，同比-0.42pct。毛利率回落幅度不大，更多反映收入环比下
    降后的固定成本摊薄减弱以及产品结构变化，单季毛利额同比仍在增长。26Q3公司期间费用率18.57%，同环比+2.14/+0.30pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.10%/9.06%/2.63%/2.79%，同比分别-2.39/+2.41/-0.40/+2.52pct，环比分别-0.84/+1.86/-0.08/-0.64pct。
    全球化布局稳步推进，电池与海外产能仍处投入兑现期
    公司上半年海外收入占比仍超过九成，北美和欧洲继续贡献主要收入，全球后市场布局帮助公司分散单一区域波动。固液混合电池工厂已进入全面联机调试，但量产线尚未正式下线，战略合作仍停留在框架协议阶段，短期主要体现为人员、研发和管理投入，尚未贡献收入。全球化布局上，马来西亚生产基地稳步推进产品线加载，后续建设有望缓解海外供货产能约束，中东仓、欧洲中心仓正式开仓，全球仓网趋于完善。机器人关节臂仍处研发迭代，暂无订单和收入。前三季度经营现金流净额3.97亿元，同比+110.00%，为项目投入提供一定缓冲。
    投资建议
    公司汽车后市场业务业绩具备确定性和持续性，固态电池、机器人领域进展顺利，有望进一步打开成长空间，我们预计公司26-28年归母净利
    润3.0/4.2/4.8亿元，对应PE14/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济及产业波动风险，市场竞争风险，新产品开发及落地节奏不及预期，汇率波动风险。

毛利率环比修复，联营亏损拖累短期业绩

常熟汽饰(603035)
    主要观点：
    26Q3收入同环比下滑，联营亏损拖累利润
    26Q3公司实现营业收入17.66亿元，同环比-6.57%/-2.91%；归母净利润0.71亿元，同环比-46.05%/+58.03%；扣非归母净利润0.75亿元，同环比-32.74%/+313.81%。26年前三季度公司实现营业收入52.58亿元，同比+12.57%；归母净利润1.88亿元，同比-46.07%；扣非归母净利润1.58亿元，同比-44.73%。利润同比下滑主因联营合营企业投资收益同比减少1.45亿元、基金投资收益同比减少0.24亿元；其中26Q3联营合营企业投资收益为-0.25亿元，上年同期为+0.49亿元。剔除联营合营企业投资收益后，26Q3利润总额为0.90亿元，同比+4.0%。
    毛利率环比显著修复，费用率同比有所抬升
    26Q3公司毛利率为17.13%，同环比+4.30/+4.90pct，带动26年前三季度毛利率回升至13.80%，同比-0.56pct，降幅较上半年明显收窄。公司26H
    1合肥基地已扭亏为盈，肇庆、金华基地大幅减亏，新基地减亏支撑公司毛利率改善。费用端，26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.61%/4.76%/4.63%/0.86%，同比分别+0.31/+0.78/+1.23/+0.22pct，环比分别-0.04/+0.09/+0.62/+0.04pct。期间费用率同比上升2.53pct，主要由于收入同比下滑叠加研发投入加大，26Q3研发费用0.82亿元，同比+27.18%。26年前三季度销售费用同比+49.83%，主因量产项目增加导致仓储费用增加；财务费用同比+31.24%，主因银行贷款余额增加。
    海外基地进入试产阶段，产能利用率提升有望支撑盈利修复
    海外方面，公司匈牙利、西班牙基地均已进入小批量试生产阶段，将就近配套奔驰、宝马等欧洲核心客户及中国出海新能源客户。国内方面，26H1公司新能源销售占比提升至56.89%，新项目量产与新能源客户销量增长支撑公司收入增长。此外，公司拟竞拍参股子公司长春富晟25%股权，公司现持股30%，若竞得持股比例将升至55%，有望进一步完善产业链布局。随着国内新基地产能利用率提升、海外基地逐步转入量产，公司毛利率有望持续修复。
    投资建议
    考虑到联营投资收益大幅下滑，26Q3收入同比回落，我们下调公司26-28年归母净利润预测至2.66/5.15/7.27亿元（26-28年前值4.77/6.63/8.72亿元），对应PE为13.9/7.2/5.1倍。随着海外基地量产、新基地产能利用率提升及联营企业经营恢复，公司盈利有望修复，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新基地产能爬坡及海外基地量产进度不及预期风险，联营企业业绩波动风险，股权竞拍结果不确定风险。

营运利润稳健增长，高股息凸显配置价值

中国太保(601601)
    业绩简评
    10 月 28 日公司发布 2026 年三季度报告，前三季度归母净利润同比-20.3%至 364 亿元。
    经营分析
    整体业绩：利润受短期权益市场波动影响，营运利润稳健增长。
    26Q1-3归母净利润同比-20.3%，其中Q3同比-68.4%至56亿，主要受权益资产回撤影响，Q3总投资收益同比-95.9%至28亿，投资业绩同比减少262亿至-29亿，单季度利润表现预计好于同业，一是公司投资风格稳健，权益仓位偏低且以股息价值策略为主，二是低基数，去年Q3审慎计提所得税，单季度所得税同比增加81.50亿至95.68亿，今年Q3单季所得税对利润正贡献。前三季度、Q3单季归母营运利润分别同比增长5.6%、4.1%至301亿、89亿。26Q3公司归母净资产较年初、H1分别+9.3%、+3.4%。
    寿险：高基数叠加报行合一趋严，Q3单季NBV承压。前三季度NBV同比-6.5%至143.5亿，新单保费同比-1%、Margin下降1pct。其中Q3单季NBV同比-38.1%至35.9亿，一是高基数+银保报行合一加强，新单、新单期缴保费分别同比+2.4%、-50.5%，二是缴期结构调整，Margin同比下降10.4pct至15.8%。1）个险渠道：前三季度、Q3单季新单同比+14.9%、-14.1%。中高客经营成效显著，中客及以上客户数占比同比提升6.3pct至33.6%。队伍规模保持稳定，核心人力产能稳步提升，月人均首年规模保费同比+27.3%。2）银保渠道：前三季度新单、新单期缴同比-15.7%、-9.9%，Q3单季分别同比+17.3%、-62.5%，单季度趸交投放大幅增加。
    产险：保费稳健增长，COR表现优秀。前三季度保费收入同比+1.9%，其中车险、非车分别同比+0.1%、+3.7%；保险服务收入同比+0.4%。COR为96.2%，同比下降1.4pct，预计主要受益于报行合一推进。资产端：投资资产稳健增长，投资收益率同比承压。投资资产较上年末增长6.4%，未年化净投资收益率为2.4%，同比下降0.2pct，总投资收益率为2.5%，同比下降2.7pct。
    盈利预测、估值与评级
    目前公司2026年A/H股对应PEV分别为0.43X、0.33X，PB分别为0.85X、0.65X，是A股最便宜寿险公司，H股估值也低于大型同业，当前估值已较充分反映市场对短期利润波动的担忧，待市场预期企稳后有望迎来估值修复。中长期看，公司资产负债两端较为稳健，股息主要锚定营运利润，股息提升预期明确，当前2026年股息率为4.1%、5.3%，具备配置吸引力。
    风险提示
    前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。

公司信息更新报告：订单持续高增，CDMO收入及盈利能力同步改善

康龙化成(300759)
    前三季度收入稳健增长，Q3收入利润加快增长，新签订单同比增长超30%2026年前三季度，公司实现营收120.03亿元，同比增长19.01%；归母净利润12.47亿元，同比增长9.31%；扣非归母净利润11.81亿元，同比增长14.20%；Non-IFRS经调整归母净利润14.96亿元，同比增长21.97%。单看Q3，公司实现营收44.08亿元，同比增长20.94%、环比增长9.7%；归母净利润4.97亿元，同比增长13.06%、环比增长19.8%；Non-IFRS经调整归母净利润5.87亿元，同比+24.67%、环比+16.8%。前三季度新签订单同比增长超30%，公司对完成全年收入增长15%-20%的目标充满信心。考虑到公司签单快速增长，收入确定性提高，我们维持对公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为22.13/29.34/37.65亿元，EPS为1.20/1.60/2.05元，当前股价对应PE为32.9/24.8/19.3倍，维持“买入”评级。
    CDMO收入保持强劲增长，盈利能力进一步改善，后期项目需求持续释放2026年前三季度，公司CDMO业务实现营收31.02亿元，同比增长31.72%，毛利率27.83%，同比提升2.15pct；单Q3收入12.18亿元，同比增长30.1%、环比增长20.4%，毛利率31.1%，同比提升1.6pct、环比提升3.9pct，收入及盈利能力同步改善。前三季度板块新签订单同比增长超40%，持续为公司后续增长提供支撑。随着公司小分子CDMO管线向后期推进，公司预计临床中后期及商业化生产项目需求将保持强劲增长。宁波原料药生产车间再次通过FDA现场检查，为持续承接美国及全球市场的商业化创新药原料药生产需求提供保障。
    实验室订单增长提速，临床业务盈利改善，大药企客户合作持续深化2026年前三季度，公司实验室服务收入72.22亿元，同比增长15.05%，板块新签订单同比增长超25%，较上半年进一步提速；毛利率40.23%，同比下降2.39pct，主要受汇兑影响。临床研究服务收入16.59亿元，同比增长15.22%，新签订单同比增长超25%；单Q3毛利率13.1%，同比提升2.3pct，规模增长带动盈利改善。客户方面，公司全球前20大药企收入27.20亿元，同比增长52.50%。公司与逻辑比特、智平方开展量子计算及具身智能合作，持续推进AI与自动化应用。
    风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

2026年三季报点评：Q3收入高增长，关注后续投放优化节奏

恺英网络(002517)
    事件：
    公司发布2026年三季报。
    点评：
    Q3收入高增长，净利润率环比提升
    2026年前三季度，公司实现营业收入72.58亿元，同比增长78.11%；实现归母净利润20.69亿元，同比增长30.69%。2026年前三季度，公司毛利率为76.70%，同比下降6.34个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为39.16%、2.22%、4.85%、-0.22%，同比分别变动+7.88、-0.68、-5.85、+0.60个百分点。前三季度归母净利率为28.51%，同比下降10.34个百分点。单三季度实现营业收入24.61亿元，同比增长64.42%；实现归母净利润6.41亿元，同比增长1.22%。单三季度来看，公司毛利率为76.37%，同比下降7.82个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为39.01%、2.12%、5.43%、-0.26%，同比分别变动+11.73、-0.54、-8.06、+0.35个百分点。归母净利率为26.05%，同比下降16.26个百分点，环比提升0.90个百分点。截至2026年9月末，公司合同负债为6.14亿元，较2025年末增长64.24%。公司公告前三季度利润分配方案，拟以扣除回购专户股份后的21.21亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），合计拟派发现金红利约2.12亿元，约占2026年前三季度归母净利润的10.25%。
    拟间接参股韩国Wemade，有助于深化“传奇”IP产业链协同，稳固公司核心业务根基
    9月公司公告拟出资2.98亿美元（约合人民币20.30亿），间接参股韩国Wemade。本次交易有助于公司与娱美德达成深度战略绑定，完善双方IP授权、分成、衍生品开发合作机制，建立长期稳定合作模式；有助于公司获得“传奇”系列手游、页游、H5游戏的境内改编、开发、发行及运营等许可及权益，巩固公司“传奇”类游戏基本盘，持续挖掘“传奇”IP长线商业价值。
    投资建议与盈利预测
    公司坚持研发、发行、投资+IP三大业务并举，游戏主业传奇奇迹基本盘保持稳定增长，打造多元化产品矩阵，996传奇盒子平台价值凸显，逐步释放利润。我们预计公司2026-2028年EPS为1.25/1.41/1.56元，对应PE为12/11/10x，维持“买入”评级。
    风险提示
    头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

受益于长鑫科技上市，26Q3净利润同比、环比均大增

华安证券(600909)
    2026年10月28日，华安证券发布2026年前三季度业绩。26Q1-3华安证券实现营收87.63亿元，同比增长112.22%；实现归母净利润50.77亿元，同比增长169.56%，创历史新高，主要得益于长鑫科技上市后投资收益显著提升；26Q3归母净利润29.77亿元，同比增长251.35%，环比增长79.16%，业绩符合预期。加权平均ROE（未年化值）为18.37%，同比提升10.21pct。分业务结构来看，经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为+17%/-72%/+21%/+87%/+203%，占营业总收入比重分别为15%/0.4%/5%/6%/69%。
    经营分析
    经纪业务：26Q1-3经纪业务净收入12.90亿元，同比增长17%，增速较中报降低，主要因为市场交投活跃度环比下降，26Q3行业日均股基成交额同比增长11%、环比减少18%。
    资管业务：26Q1-3资管业务净收入4.28亿元，同比增长21%。根据wind数据，截至三季度末，华富基金规模1,474亿元，较26H1末增长1%。
    信用业务：26Q1-3利息净收入4.82亿元，同比增长87%，主要是因为利息收入增长8%而支出端下降16%。三季度末公司融出资金规模环比下降13%，与市场两融余额变动情况一致。
    投资业务：26Q1-3投资净收入60.03亿元，同比增长203%。其中26Q3单季实现投资净收入39.10亿元，同比增长98%、环比增长336%，主要由于长鑫科技上市后涨幅较大。
    盈利预测、估值与评级
    公司科创属性强，受益于长鑫科技上市，预计2026-2028年归母净利润为53/35/40亿，同比增速152%/-34%/14%，BPS为6.17/6.66/7.22元，EPS为1.06/0.70/0.80元，现价对应PB为1.1/1.0/0.9倍、PE为6/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；投行业务修复不及预期。

公司信息更新报告：2026Q3收入短期承压，利润率环比修复

甘源食品(002991)
    2026Q3收入短期承压，利润率环比修复，维持“买入”评级
    公司发布2026Q3季报，2026年前三季度实现营业收入16.20亿元，同比增长5.67%；归母净利润1.56亿元，同比下降0.18%；单三季度实现营业收入5.50亿元，同比下降6.40%；归母净利润0.76亿元，同比下降7.05%；扣非归母净利润0.79亿元，同比增长4.34%。公司短期收入和毛利率承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润2.1（-0.5）、2.6（-0.9）、3.2（-0.8）亿元，同比分别增长3.0%、22.8%、22.2%，当前股价对应PE分别为16.8、13.7、11.2倍，公司在产品端延展品类，海外持续布局，有望实现困境反转，维持“买入”评级。
    扩充定量装产品矩阵，零食量贩渠道保持增长
    公司2026Q3收入同比小幅下滑6.4%，主要受到传统渠道下滑影响。公司在产品端持续打磨豆类和风味坚果产品，推进花生、蚕豆、风味腰果仁、风味核桃等新品发力，同时基于研发端的工艺和风味优势，结合不同渠道需求，推进定制风味坚果切入山姆等高端会员店，同时推出混合豆果新品，丰富公司产品矩阵。公司散装产品推进精品化升级、定量装扩展产品线，积极拥抱零食量贩、会员店等高成长的新兴渠道；电商渠道优化聚焦战略单品，希望提升流量费用产出效率，同时孵化新品、强化公司品牌。
    毛利率有所承压，费用管控下净利率环比修复
    公司2026单三季度毛利率35.70%，同比下降1.45pct，主要受原材料价格上升影响，另外市场竞争加大背景下，促销力度提升对毛利率亦有一定影响。公司2026单三季度销售费用率13.18%，同比下降4.15pct、环比下降4.88pct，主要系公司主动优化渠道折扣管控和线上投放力度。公司2026单三季度管理费用率为3.7%，同比持平，支出保持稳健。公司单三季度归母净利率13.70%，同比下降0.15pct，环比提升10.8pct，公司主动管控费用背景下，净利率明显环比修复。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，新渠道动销不及预期风险。