公司信息更新报告：Q2业绩环比显著修复，并购打造AI端侧与AIDC新引擎

龙旗科技(603341)
    Q2业绩环比显著修复，并购打造AI端侧+AIDC新引擎，维持“买入”评级公司发布2026半年报。（1）2026上半年，公司实现营收186.61亿元，同比-6.26%；归母净利润2.46亿元，同比-30.86%；扣非归母净利润-1.01亿元，同比-156.52%；销售毛利率9.63%，同比+1.49pcts；销售净利率1.35%，同比-0.44pcts。（2）2026第二季度，公司实现营收110.98亿元，同比+5.40%，环比+46.72%；归母净利润2.30亿元，同比+14.38%，环比+1395.58%；扣非归母净利润0.50亿元，同比-57.33%，环比+133.26%；毛利率9.66%，同比+0.90pcts，环比+0.07pcts；净利率2.18%，同比+0.24pcts，环比+2.06pcts。（3）2026上半年，公司受存储涨价、AIPC等新业务投入增加以及美元汇率波动的影响，业绩短期承压。因此，我们下调公司2026-2028年利润预期（原值为7.41/11.69/16.48亿元），预计2026-2028年归母净利润为7.39/10.52/15.88亿元，当前股价对应PE为26.4/18.6/12.3倍。未来，公司深化眼镜/机器人/AIPC等AI端侧布局，依托安瑞可切入AIDC赛道，“端侧+AIDC”双引擎驱动，中长期高增动能强劲，维持“买入”评级。
    智能手机基本盘稳健，平板与AIoT持续增长，SiP与全球产能协同驱动高增公司手机业务基本盘稳健，2026H1实现收入124.20亿元（同比-11.43%），Q2受益于客户拉货及平台高效迭代，出货量环比增长近20%，并通过并购科峻成切入北美大客户VC均温板供应链；平板电脑业务实现收入22.80亿元（同比+19.96%），Q2出货量环比大幅增长69%，持续突破全球头部客户新项目；AIoT业务收入36.05亿元（同比+8.54%），医疗健康穿戴取得突破，智能眼镜稳步推进，并融入Google Android XR生态联合Xreal推出通用方案Puck产品。同时，新业务多点开花，AI PC突破联想与华硕，汽车电子获多家车企定点，具身机器人设备加速量产。此外，上海与马来西亚SiP产线的落地将进一步强化整机智造竞争力。未来，随着高附加值零部件渗透、XR新赛道布局深化及全球化产能协同释放，公司多元业务扩张有望驱动业绩重回高增长轨道。
    外延收购布局AI散热，战略切入AIDC赛道，端云协同打开中长期成长空间公司持续外延并购，实现业务版图延伸。在端侧，公司收购科峻成及吉亚金属各60%股权，顺应AI终端散热升级及VC均温板单机价值量提升趋势，在深度配合北美大客户新品研发的同时，加速推进蚀刻件产品向其他头部客户的高价值项目渗透；在AIDC方面，公司收购安瑞可80%股权，依托其在预制模块化数据中心及低压配电领域的技术沉淀与海外渠道资源，成功切入AIDC基础设施赛道。随着大客户承接、供应链管理及海外制造能力的延伸复用，公司业务版图将实现由AI端侧向AIDC的重要突破，打开中长期发展空间。
    风险提示：市场竞争风险；新业务开展不及预期风险；下游需求不及预期。

2026年中报点评：业绩高增长，《超自然行动组》DAU持续攀升

巨人网络(002558)
    事件：
    公司发布2026年中报。
    点评：
    业绩保持高增长，公司发布未来三年股东分红回报规划
    2026年上半年公司实现营业收入46.89亿元，同比增长182.08%，实现归母净利润21.44亿元，同比增长175.96%，扣非后归母净利润22.36亿元，同比增长177.23%，业绩增长主要系公司现象级手游《超自然行动组》持续贡献较高水平收入，“征途”系列、《球球大作战》等成熟产品依托精细化长线运营保持稳定收入。公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利人民币8.00元（含税），拟现金分红总额为15.15亿元。公司同时发布未来三年股东分红回报规划，如无大额投资计划或重大现金支出，2026—2028年度现金分红金额占当年实现的归属于上市公司股东净利润的比例不低于70%；如有大额投资计划或重大现金支出，2026—2028年度现金分红金额占当年实现的归属于上市公司股东净利润的比例不低于20%。
    《超自然行动组》DAU突破1200万，《名将杀》累计注册用户破百万《超自然行动组》在春节期间实现单日、单月流水历史新高，二季度运营保持稳定态势，推出“摸金节”等活动充实产品内容。2026年暑期档，《超自然行动组》与IP《鬼吹灯》推出联动地图“云南虫谷”，拉动了商业化表现，同期上线原创微恐玩法“无限梦境”。8月全新商业化皮肤上线，带动产品位列iOS畅销榜第6位，暑期全程稳定在免费榜TOP20，DAU突破1200万。海外发行方面，产品海外版《Tomb Busters》于2026年5月27日正式登陆日本、韩国、美国市场，目前已与知名游戏运营商Garena达成战略合作，计划于2027年第一季度登陆东南亚、拉美市场。征途IP方，《原始征途》《王者征途》等核心产品，战略重心从“以收入增长为核心”转向“收入与留存并重”，通过两周一小更、一月一大更的内容供给框架实现用户留存提升。《名将杀》累计注册用户突破100万，DAU及MAU稳步走高。
    投资建议与盈利预测
    公司征途IP赛道经营稳健，《超自然行动组》爆款势能加速释放，后续储备产品丰富，AI布局实现多业务赋能。我们预计26-28年EPS为2.17/2.40/2.69元，PE为13/11/10x，维持“买入”评级。
    风险提示
    新游表现不及预期；政策监管风险；宏观消费市场波动的风险等。

二季度收入和归母净利润创季度新高，收入规模效应加速利润释放

圣邦股份(300661)
    核心观点
    二季度收入和归母净利润均创季度新高，毛利率同环比提高。公司2026年上半年实现收入25.95亿元(YoY+42.70%)，归母净利润4.20亿元(YoY+109%)，扣非归母净利润3.56亿元(YoY+165%)，毛利率同比提高1.7pct至51.84%，研发费用同比增长21.56%至6.17亿元，研发费率同比下降4.1pct至23.77%。其中2Q26实现收入14.97亿元（YoY+45.48%，QoQ+36.35%），创季度新高，归母净利润2.97亿元（YoY+110%，QoQ+140%)，创季度新高，扣非归母净利润2.56亿元(YoY+154%,QoQ+155%)，毛利率为51.99%(YoY+0.99pct，QoQ+0.37pct)，净利率为19.97%(YoY+6.85pct，QoQ+8.79pct)。
    上半年两大产品线收入均同比增长，信号链产品占比提高。分产品线来看，2026年上半年公司电源管理产品收15.21亿元（YoY+35.45%），占比59%，毛利率同比提高3.3pct至47.97%；信号链产品收入10.36亿元（YoY+53.13%），占比40%，毛利率同比下降1.9pct至57.11%。
    可供销售产品数量7200余款，大力拓展新客户群体及新兴应用领域。截至2026年中，公司拥有38大类7200余款可供销售产品，全面覆盖信号链、电源管理、传感器及存储器等领域，车规芯片六百余款。公司不断加深与客户的合作，持续加大在网络与计算、汽车、工业与能源等领域的投入，积极开拓新市场、新客户。截至2026年中，公司研发人员共1401人，其中从事集成电路行业10年及以上的有465人，核心技术人员稳定。公司紧密跟踪市场动态与客户需求，前瞻布局结构性增长热点应用，迅速推出符合市场预期的系列新品，在稳固既有市场和客户根基的同时，大力拓展新客户群体及新兴应用领域，为客户下一代产品的创新开发提供最优的模拟芯片解决方案。投资建议：模拟芯片平台企业，维持“优于大市”评级
    由于新产品放量和份额提升，收入的规模效应摊薄期间费用，我们上调公司2026-2028年归母净利润至9.94/15.45/22.64亿元（前值为8.48/12.53/17.67亿元），对应2026年8月28日股价的PE分别为79/51/35x。我们看好公司作为模拟芯片平台企业的长期成长能力，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。

上半年收入增长稳健，AI外贸应用持续贡献增量

焦点科技(002315)
    核心观点
    上半年收入增长稳健，扣除股份支付费用后利润增长12%。公司2026上半年实现收入10.59亿元，同比增长15.17%，归母净利润2.6亿元，同比-11.71%，主要系股份支付费用影响，剔除该因素后，归母净利润3.31亿元，同比增长12.35%，扣非归母净利润3.26亿元，同比增长13.84%，整体业绩增长稳健。单二季度看，收入同比增长14.76%，延续一季度趋势；归母净利润剔除股份支付费用影响后同比增长11.96%，依旧较为稳健。
    分红方面，拟每10股派发股利5元（含税），共计派发2.06亿元，占当期归母净利润的79%。
    会员规模与经营质量同比提升，AI应用业务持续增量亮眼。分业务看，中国制造网业务收入8.91亿元，同比增长17.29%，其中付费会员数量为30915
    位，同比增长8%，其中十大轻工行业会员数量同比增长14%。外贸AI应用
    业务收入3840万元，同比增长76.61%。其中截至6月底，累计购买AI麦可的会员数23249位（不含试用体验包客户）。推出的SourcingAI在需求理解与供需匹配上的能力已被验证，形成供需闭环。
    毛利率略有降低，现金流状况良好。公司上半年综合毛利率79.1%，同比-0.95pct，预计与阶段性增加了轻工行业的付费流量投放有关，而报表端营业收入按权责发生制递延确认。销售费用率33.74%，同比-0.42pct，管理费用率10.8%，同比+3.31pct，系本报告期内工资薪酬及股份支付费用增加所致，研发费用率11.09%，同比+1.7pct。现金流方面，上半年实现经营性现金流净额2.9亿元，同比增长20.96%，现金流状况良好。
    风险提示：付费会员数量增长不及预期；AI发展不及预期；贸易环境恶化。

营收保持增长，智能化与全球化持续推进

祥生医疗(688358)
    核心观点
    营收保持增长，利润端阶段性承压。2026H1公司实现营收2.41亿元（+2.24%），归母净利润0.69亿元（-1.06%），扣非归母净利润0.53亿元（-16.65%）；26Q2单季营收1.14亿元（+5.28%），归母净利润0.23亿元（-18.34%），扣非归母净利润0.19亿元（-22.70%）。公司收入保持增长，利润端主要受汇兑损益及费用投入影响有所承压。
    毛利率基本稳定，财务费用率提升较多。2026H1公司毛利率为60.05%（-0.59pp）。费用端，销售费用率10.33%（-1.50pp），管理费用率7.97%（+1.40pp），研发费用率16.52%（+0.59pp），财务费用率-0.44%（+5.20pp），四费率34.38%（+5.69pp）。财务费用率提升主要系美元汇率波动产生汇兑损失，研发费用持续保持较高投入。
    智能新品持续推出，兽用超声及全球化布局不断深化。公司持续完善SonoFamily产品矩阵，2026H1推出智能便携超声SonoGo系列，推进SonoPort系列市场推广；兽用超声方面持续完善SonoVet产品矩阵，推进SonoAI for Vet研发及临床落地。同时，公司持续推进全球化布局，已在全球100多个国家和地区建立本地化销售服务网络，持续通过国际展会、专业学术活动及临床交流推动新品全球市场拓展。
    投资建议：考虑海外订单波动及汇率影响，下调2026、2027年盈利预测，新增2028年盈利预测。预计2026-2028年营收4.8/5.6/6.1亿元，同比增速11%/16%/10%（原2026、2027年为5.7/6.6亿元），归母净利润1.4/1.7/1.9亿元（原2026、2027年为1.8/2.0亿元），同比增速18%/28%/10%，当前股价对应PE=23/18/16x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；产品结构单一风险；汇率波动风险；订单增长不及预期风险。

2026半年报点评：传统业务承压，创新管线加速兑现

科伦药业(002422)
    投资要点
    事件：2026年上半年，公司实现营业收入88.39亿元（-2.70%）；利润总额15.53亿元（+9.56%）；实现归母净利润11.28亿元（+12.71%）；实现扣非归母净利润6.99亿元（-29.03%）。2026年二季度单季，公司实现营业收入45.79亿元（-2.43%）；实现归母净利润6.74亿元（+61.89%）；扣非后归属母公司股东的净利润为3.18亿元（-24.49%）。
    营收结构持续优化。核心盈利板块输液营收35.59亿元，同比下滑5.08%，毛利率55.48%，受集采降价影响同比小幅下滑；非输液营收46.45亿元，同比增长5.72%，占总营收比重提升至52.56%，产品结构持续向非输液倾斜。
    科伦博泰创新药持续商业化兑现，海内外双线推进。控股子公司科伦博泰是集团最核心的增长引擎。目前公司3款已商业化产品的5项适应症已纳入2025年《国家医保药品目录》，自2026年1月1日起生效。2月，sac-TMT用于2L+HR+/HER2-乳腺癌的新适应症获批；5月，sac-TMT联合帕博利珠单抗一线治疗PD-L1TPS≥1%的晚期NSCLC的补充新药申请（sNDA）获NMPA受理。海外方面，默沙东围绕sac-TMT已启动17项全球多中心III期临床研究，5月，默沙东宣布关键III期TroFuse-005研究在晚期或复发性子宫内膜癌患者中达到OS和PFS双主要终点。
    公司是国内少数具备“抗生素原料药（川宁生物）+大输液/仿制药制剂+创新ADC”全产业链布局的企业。川宁生物作为国内抗生素中间体龙头，虽当前处于周期底部，但具备成本与产能优势，周期回暖后将贡献盈利弹性；母公司仿制药与注射剂一致性评价持续落地，与创新药形成院内渠道协同；科伦博泰ADC产品借助母公司成熟的商业化团队与医院覆盖网络快速实现院内准入。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年净利润分别为19亿元、23亿元、28亿元，对应PE分别为34、29、24倍，公司创新业务迎来收获期，建议关注。
    风险提示：集采不及预期风险；研发项目失败风险；原材料价格波动风险；公允价值变动风险等。

点评报告：营收和利润增速持续改善

招商银行(600036)
    投资要点:
    营收和利润同比增速持续改善：1H26，公司实现营收1782亿元，同比增速4.8%；实现归母净利润764亿元，同比增速2%。2Q单季营收和归母净利润同比增速分别5.8%和2.5%，均较1Q有所提升。财富管理优势进一步巩固，1H26，手续费及佣金净收入同比增长6%，增速环比进一步提升。
    规模增长稳健，活期存款占比上升：截至1H26末，资产总额达到13.8万亿元，同比增长8.9%，贷款和存款同比增速分别为5%和7.7%。风险加权资产同比增速为7.1%，核心一级资本充足率14.1%。截至1H26末，存款成本率年化值为0.97%，活期存款日均余额占比达到49.6%，较2025年全年上升0.2个百分点。日均净息差1.83%，同比下降5BP，环比持平于1Q。
    资产质量整体保持稳健：截至1H26末公司不良贷款率和关注率分别为0.94%和1.53%，不良率环比持平，关注率环比上升5BP；公司贷款和个人贷款的不良率分别为0.78%和1.16%，其中，公司贷款不良率较年初下降0.11个百分点，个人贷款不良率较年初上升0.1个百分点。
    盈利预测与投资建议：招商银行规模稳健增长，营收增速改善，资产质量整体保持稳定，以及稳健审慎的拨备计提政策。维持盈利预测不变，我们预计2026-2028年EPS分别为6.06元、6.26元和6.67元。按照最新收盘价，对应2026-2028年PB估值分别为0.85倍、0.78倍和0.72倍，维持增持评级。
    风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

公司信息更新报告：2026上半年业绩承压，在研管线进展顺利

天坛生物(600161)
    2026上半年业绩承压，在研管线进展顺利
    2026上半年公司实现收入25.95亿元（-16.56%，下文都是同比口径），归母净利润2.99亿元（-52.75%），扣非归母净利润2.85亿元（-53.91%），毛利率35.99%（-9.41pct），净利率15.97%（-11.87pct）。2026Q2公司收入14.54亿元（-18.91%），归母净利润1.73亿元（-55.45%），扣非归母净利润1.71亿元（-54.74%），毛利率37.09%（-7.96pct），净利率16.20%（-13.28pct）。基于行业血浆供大于求，我们下调2026-2027年归母净利润预测（原预测归母净利润为21.94/24.9亿元），新增2028年归母净利润，预计公司2026-2028年归母净利润为9.75/11.64/12.86亿元，当前股价对应PE为25.0/21.0/19.0倍，维持“买入”评级。
    血制品业务承压，采浆规模较快增长
    2026上半年公司人血白蛋白收入10.07亿元（-25.11%），毛利率29.10%（-11.92pct），静注人免疫球蛋白收入12.87亿元（-9.81%），毛利率41.67%（-8.15pct），其他血液制品收入2.91亿元（-11.28pct），毛利率33.36%（-9.93pct）。2026年上半年，公司下属共107家单采血浆站，覆盖全国16个省级行政区，实现采集血浆1453吨，同比增长6.8%。
    在研管线进展顺利，海外市场拓展取得积极进展
    2026上半年公司研发支出1.52亿元，成都蓉生皮丙国内首家获批上市，对国内人免疫球蛋白产品的升级具有引领作用。已上市产品重组Ⅷ因子新增儿童适应症完成临床试验并通过临床现场核查。天坛贵州PCC上市申请获受理。公司累计拥有海外上市许可证10余个，2026上半年累计获得3个海外注册证书，完成PCC在中国澳门的上市备案，并获得静丙在土耳其和中国香港的上市许可。2026上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用分别为2.02%、9.40%、0.03%、2.77%，同比+0.08pct、+1.91pct、+0.06pct、+0.94pct。
    风险提示：采浆量增长不及预期、产品毛利率下降、新产品上市不及预期、产品销售不及预期等。

制冷剂价格中枢保持高位，氟化工长景气延续

巨化股份(600160)
    事件：
    2026年8月25日晚，巨化股份披露2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入133.40亿元，同比增长0.07%；实现利润总额34.52亿元，同比增长32.42%；实现归母净利润26.50亿元，同比增长29.23%；实现扣非归母净利润26.27亿元，同比增长29.68%；2026Q2单季实现营业收入约73.2亿元（同比-2.8%、环比约+21.7%），归母净利润约14.8亿元（同比+18.9%、环比约+25.9%），扣非归母净利润约14.6亿元（同比+18.3%、环比约+25.7%）；
    制冷剂价格中枢保持高位，配额红利驱动盈利高增
    报告期内，在二代制冷剂（HCFCs）加速削减、三代制冷剂（HFCs）生产与使用配额约束背景下，行业供给刚性凸显，R32、R134a等核心制冷剂价格中枢延续合理回归、同比显著上涨；公司依托HFCs生产配额占全国37.58%、HCFC-22内用配额占全国31.55%的头部优势，优化配额使用节奏与产品结构、提升产品均价，盈利弹性充分释放。同时公司主动对环己酮、己内酰胺等低效产能实施减值与停产退出，资源进一步向氟制冷剂、含氟聚合物及含氟精细化学品等高景气主业集中。
    行业供给刚性、需求稳健，氟化工长景气周期延续
    供给端，根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案及国家配额管理，我国HFCs生产与使用配额基线已落地并逐年削减，新增产能严格受限、行业供给约束刚性；二代制冷剂（HCFC-22等）加速淘汰，制冷剂总体供给增量有限。需求端，全球空调及制冷维修需求稳健增长，新能源车热管理与储能带动新型制冷剂及含氟材料需求扩张，含氟聚合物（PTFE/PFA等）在半导体、数据中心液冷等高端领域应用持续渗透。公司作为配额头部企业与氟化工产业链一体化龙头，有望在行业长景气周期与高端化、国产化替代中持续受益。
    风险提示：
    制冷剂价格大幅波动风险；下游空调、汽车等需求不及预期风险；原材料（萤石、氢氟酸）价格大幅波动风险；配额政策变化风险；安全生产与环保合规风险。

大元泵业：2026Q2收入业绩承压，欧洲热泵和液冷业务逆势增长

大元泵业(603757)
    事件：2026年8月26日，大元泵业发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入8.97亿元（-7.00%），归母净利润0.31亿元（-68.77%），扣非归母净利润0.27亿元（-70.47%）。
    2026Q2收入业绩承压，欧洲热泵和温控液冷业务保持增长。1）分季度：2026Q2公司实现营业收入5.34亿元（-8.77%），归母净利润0.20亿元（-67.49%），利润降幅较大主系地缘政治冲突影响部分区域销售，叠加铜等核心原材料价格上涨、人民币汇率波动以及合肥新工厂全面投产后折旧摊销增加。同时为抓住新兴市场机遇，公司持续加大研发、市场及渠道投入。2）分产品：2026H1公司民用类、商用类、工业类产品分别实现收入6.57亿元（-5.03%）、1.20亿元（-13.23%）、0.69亿元（-14.71%）；民用类产品受传统给排水、家用暖通需求偏弱以及地缘冲突和国际物流扰动的影响，收入小幅下降，核心市场份额保持稳定；商用类产品收入下降主系公司主动调整新能源汽车配套业务节奏，温控液冷业务实现收入约0.64亿元、保持增长；工业类产品受国内化工、石化行业新增项目投资收缩影响，配套用泵订单阶段性承压；此外公司热泵配套相关业务收入约0.5亿元，同比增速超20%。
    2026Q2毛净利率同比下滑，期间费用率有所提升。1）毛利率：2026Q2公司毛利率为22.72%（-4.27pct），主系铜等核心原材料价格上涨、产品结构变化等因素所致。2）净利率：2026Q2公司净利率为3.70%（-6.65pct），降幅高于毛利率，主要受期间费用率提升及其他收益减少影响。3）费用端：2026Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.03%/6.17%/6.04%/0.85%，分别同比-0.56/+1.62/+1.57/+0.65pct。其中，管理费用率提升主系厂房增加后折旧、修理及搬迁相关费用增加；研发费用率提升主因公司持续加大液冷泵、高效节能民用泵及工业泵研发投入；财务费用率上升主系人民币升值导致汇兑损失增加。
    投资建议：行业端，泵类产品广泛应用于民用供水、暖通循环、工业流程、液冷温控等多个场景，传统民用泵需求整体保持韧性，热泵、储能、数据中心、新能源汽车等新兴领域有望持续带动液冷泵等高附加值产品需求增长，高效节能、智能化及国产替代趋势下行业结构升级机会明确。公司端，民用类产品经营稳健，继续发挥业绩压舱石作用；商用类产品尤其液冷泵、商用机械泵等新兴业务快速放量，正逐步成为收入增长的重要驱动力；同时公司持续推进新产能建设、研发投入及产品结构优化，有望为收入业绩持续增长奠定基础。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为1.30/1.89/2.13亿元，对应EPS分别为0.70/1.01/1.14元，当前股价对应PE分别为93.68/64.53/57.19倍。维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、原材料价格波动等风险。

海尔智家：2026Q2收入增速回正，智慧暖通业务实现逆势增长

海尔智家(600690)
    事件：2026年8月27日，海尔智家发布2026年半年报。2026H1公司实现总营收1521.15亿元（-2.80%），归母净利润103.16亿元（-14.27%），扣非归母净利润92.99亿元（-20.54%）。
    2026Q2收入增速回正，智慧暖通业务协同效应初步释放。1）分季度：2026Q2公司营收784.28亿元（+1.36%），收入增速在低基数效应及海外新兴市场高增带动下实现转正；归母净利润56.65亿元（-13.47%），主要受人民币升值导致汇兑损失大幅增加等因素影响，若剔除汇兑损益波动因素，利润降幅显著收窄。2）分产品：2026H1公司智慧生活电器、智慧暖通方案和智慧家庭生态及其他板块收入分别为889.52亿元（-6.04%）、447.54亿元（+5.70%）、176.32亿元（-5.84%）。其中智慧暖通解决方案产业整合协同效应初步释放，表现明显优于行业。3）分地区：2026H1公司国内、境外收入分别为733.39亿元（-5.27%）、787.76亿元（-0.38%）。国内市场受房地产调整、消费者信心偏弱及以旧换新政策红利消退影响，行业全品类零售额同比-9.9%，公司收入随行业下行但份额稳中有升；海外市场美国受高通胀高利率压制需求承压，但欧洲、南亚、东南亚、日本、澳新等市场保持增长，区域结构进一步均衡，有效对冲美国下行压力使海外整体收入基本持平。
    2026Q2毛利率小幅提升，汇兑损益波动致使净利率承压。1）毛利率：2026Q2毛利率为29.00%（+0.61pct），公司通过推进全球供应链布局与成本策略积极应对海外市场关税、大宗原材料及海运费上涨等成本端压力，实现毛利率小幅提升。2）净利率：2026Q2净利率为7.74%（-1.11pct），受销售费用上涨和汇兑损失增加的影响短期承压；3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为12.91/3.97/2.50/0.47%，分别同比+2.30/-0.42/-0.73/+0.64pct，其中销售费用率提升明显主系国内全面推广统仓TC模式、加大新媒体营销投入，同时海外加快新兴市场布局、推进四网体系建设与品牌营销所致；财务费用率上涨主系人民币升值带来汇兑损失增加。
    投资建议：行业端，全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，数字化变革持续推进，卡萨帝持续快速增长，海外本土化布局能力强劲，IP营销赋能，收入和业绩有望持续提升，同时通过资本运作持续强化股东回报。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为190.89/204.29/221.68亿元，对应EPS分别为2.04/2.18/2.36元，当前股价对应PE分别为10.38/9.70/8.93倍。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、汇率波动风险、海外地缘政治冲突、行业竞争加剧、需求不及预期等。

2026年半年报点评报告：主业协同发力，核心下游高景气有望维持

斯瑞新材(688102)
    事件：
    2026年8月26日，公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入10.86亿元，同比增长40.6%；实现归母净利润9606.25万元，同比增长28.53%。
    观点：
    核心主业协同发力，结构持续优化，业绩稳健增长。2026年上半年，在算力基础设施加速迭代与国内商业航天低轨卫星组网提速的产业背景下，公司核心主业协同发力，迎来高速增长。第一大业务高强高导铜合金材料及制品实现收入4.28亿元；中高压电接触材料及制品实现收入2.23亿元；光模块芯片基座/壳体业务迎来爆发式增长，实现收入1.12亿元，同比激增387.78%；医疗影像零组件实现收入7373.65万元，同比增长79.83%；液体火箭发动机推力室内壁业务实现收入3115.35万元，同比增长33.77%。此外，公司海外市场实现营收2.63亿元，同比增长46.44%。上半年，公司实现营业收入10.86亿元，同比增长40.60%，利润总额1.14亿元，同比增长35.90%；归属于上市公司股东的净利润9606.25万元，同比增长28.53%；扣非归母净利润8783.31万元，同比增长26.04%。
    多个下游方向高景气度有望维持，加速转型核心新材料工艺平台。当前，算力中心热管理及商业航天核心构件等下游方向景气度依然维持高位，公司在以上方向的布局和经营杠杆有望持续带来高增前景。伴随AI模型演进与全球算力中心资本开支扩张，高速光模块（800G/1.6T）对芯片热沉和封装壳体材料的导热性与低膨胀系数要求产生质的跨越，公司快速抢占标杆客户供应链，驱动该板块营收大幅增长。在商业航天领域，低轨卫星星座组网倒逼运载火箭发射频次与发动机推力提升，公司打通了推力室内壁铜铬锆及铜铬铌材料的“材料-锻件-成形”全工艺链，形成了极高的工艺壁垒与交付黏性。此外，中高压电接触材料在国内电网扩容与特高压建设支撑下保持稳健现金流基础，而医疗CT球管国产化替代与半导体PVD/CVD水冷板放量则进一步平滑了传统周期波动。
    盈利预测及投资评级：公司高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品业务保持稳健增长，高性能金属铬粉、医疗影像零组件、光模块芯片基座/壳体业务在相关产业高景气度下实现
    高增长，带动公司业绩增长。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润2.1/2.61/3.15亿元，对应PE分别为121.9/98.1/81.2倍。维持“增持”评级。
    风险提示：铜价等原材料价格大幅波动；新业务拓展存在不确定性；关税政策变化超预期；汇率波动风险；宏观经济不及预期；数据引用风险。

2026年半年报点评报告：非经常性损益拖累当期利润，海外收入占比持续提升

中材国际(600970)
    事件：
    2026年8月26日，公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入212.62亿元，同比微降1.91%；归属于上市公司股东的净利润9.34亿元，同比下降34.30%。
    观点：
    主业稳健，结构性亮点突出，汇兑损益及资产处置损益拖累当期利润。2026年上半年，在国内基建地产弱修复导致国内水泥产量降至近十七年新低（同比下降8%）、地缘博弈加剧及全球低碳化加速的宏观背景下，公司实现营业收入212.62亿元，同比微降1.91%；归属于上市公司股东的净利润9.34亿元，同比下降34.30%。业绩波动主因系美元、欧元贬值导致汇兑损失达1.85亿元（上年同期为汇兑收益1.37亿元），叠加非流动资产处置收益减少1.29亿元，扣除汇兑与非经扰动后的归母净利润为10.93亿元，同比仅微降2.7%。同时，上半年公司运营结构性亮点突出：综合毛利率提升至16.78%，营业收现率超98%，经营性净现金流收窄至-1.57亿元（较上年同期大幅减亏近4.5亿元）。新签合同总额达445.22亿元，同比增长8%，其中境外新签合同额310.56亿元（同比增长12%，占比提升至70%），期末有效结转合同额达716.52亿元（同比增长超15%）。
    境外业务持续发力，大矿业与绿能第二曲线放量。通过推动建立全球化属地织网与全产业链集成，公司平滑国内周期波动的抗风险能力持续增强。国内传统水泥工程需求大幅出清，境内新签水泥整线合同已降至0.51%的极低比重，公司通过“两外一服”（境外市场、外行业、运维服务）模式实现了有效对冲。海外增量与技改需求方面，报告期内境外主营收入达127.80亿元（同比增长9.18%，占总营收比重升至60.4%），成功签署16个境外整线项目（含8个非洲项目及北美加拿大突破），境外技改合同额同比大增46%，有效承接了东南亚、中东、非洲等“一带一路”沿线的基础设施扩建与欧美低碳升级浪潮。大矿业与绿能方面，矿山工程及矿服业务延伸至锂、铜、钼等非水泥刚需矿种，新签矿山工程合同额达33.84亿元（同比增长48%）、境外矿服收入同比翻倍；绿能环保工程新签合同额同比增长67%，推动业务抗周期属性显著增强。
    盈利预测及投资评级：2026年上半年，受水泥行业整体景气度下行、以及汇兑损益和资产处置损益等多因素影响，公司收入保持稳健增长，利润有所下滑。从业务结构来看，海外收入占比持续提升，“两外一服”带动增量业务持续向上。考虑到上半年业绩波动，我们下调2026-2028年盈利预测（原值31.68/34.3/37.41亿元），预计2026-2028年归母净利润分别为25.46/27.68/29.97亿元，对应PE分别为7.8倍、7.2倍、6.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。

2026年中报业绩点评报告：业绩高增长，国产算力全栈卡位优势凸显

中科曙光(603019)
    事件：
    中科曙光发布2026年中报，公司2026年上半年实现营收74.66亿元（+27.62%），归母净利润9.71亿元（+33.31%），扣非归母净利润8.44亿元（+48.45%）。
    观点：
    营收、利润高增长，投资收益贡献显著。单季度看，公司2026Q2营收约42.66亿元（同比+30.7%）、归母净利润约7.44亿元（+37.1%）、扣非归母净利润约6.80亿元（+47.3%）。2026H1公司投资收益4.53亿元（+40.58%），其中对联营和合营企业（主要为海光信息）投资收益4.37亿元，占归母净利润约45%。
    存货、合同负债高增长，在手订单充裕。受益于高端计算机订单、融合算力中心项目、液冷项目订单增加，公司季末存货67.92亿元，较2025年末增长92.24%；合同负债14.58亿元，为近五年最高位，反映市场订单充裕。应收账款21.06亿元，同比下降27.56%，回款改善与存货高增并行，说明公司备货先行、回款结构同步优化。
    国产算力集群化的核心受益者，全栈卡位优势凸显。国产AI算力从单点芯片替代进入超大规模集群系统级交付阶段。行业层面，万亿参数大模型与十万卡集群成为新常态，训练集群从万卡走向十万卡；超节点作为提升有效算力的架构方向，正在从技术验证迈向规模化部署。公司持续提升研发投入强度，支撑超节点、超集群等核心技术迭代。7月10日，公司宣布中国首个全国产十万卡AI超集群——曙光8000（登峰）正式落成，同步接入国家超算互联网，验证公司国产算力全栈卡位能力。
    盈利预测及投资评级：2026年上半年公司主业动能强劲，受益于AI算力需求爆发、超节点放量以及产品结构高端化，国产算力高景气有望在业绩端持续兑现。综上所述，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.39/36.62/43.52亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为2.01/2.50/2.97元，当前股价为86.54元，对应2026-2028年PE分别为43.1/34.6/29.1倍。维持公司“增持”评级。
    风险提示：国产算力建设不及预期；所引用数据资料的误差风险；联营企业业绩不及预期；行业竞争加剧；政策标准出台速度不及
    预期。

利润短期承压，胶原蛋白新业务逐步放量

佰仁医疗(688198)
    公司公布2026年半年报，2026H1实现营业收入2.54亿元，同比增长2.35%；归母净利润0.44亿元，同比下降38.54%；扣非归母净利润0.38亿元，同比下降38.85%；经营活动产生的现金流量净额为49.52万元，同比下降99.34%。考虑到公司核心瓣膜产品以价换量逻辑逐步兑现，新品胶原蛋白填入剂快速放量，贡献第二增长曲线，预计公司收入有望持续稳定增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    营收保持稳健增长，新业务培育及研发投入影响短期利润。2026H1公司实现营业收入2.54亿元，同比增长2.35%；归母净利润0.44亿元，同比下降38.54%；扣非归母净利润0.38亿元，同比下降38.85%。单季度来看，2026Q2实现营业收入1.10亿元，同比下降25.42%；归母净利润251.06万元，同比下降93.55%；扣非归母净利润-249.20万元，同比下降106.50%。受产品价格调整、研发投入持续增加及胶原填充新业务培育期投入先行影响，公司利润短期承压。2026H1公司毛利率同比提升0.17个百分点至88.71%，2026Q2毛利率为89.43%，较2026Q1的88.17%提升1.26个百分点，毛利率稳中有升。费用端来看，2026H1销售/管理/研发/财务费用率为30.75%/9.53%/32.64%/0.65%，同比分别提升5.70/1.04/2.75/0.95个百分点。整体来看，公司核心产品终端植入量保持增长，但产品价格调整及研发、新业务投入增加导致Q2盈利能力承压。
    核心瓣膜产品以价换量，全生命周期产品布局优势逐步显现。2026H1公司两款介入瓣产品合计实现终端植入约700例，同比增长约190%，临床接受度和市场渗透率快速提升。外科生物瓣合计实现终端植入约4,000例，其中限位可扩张人工生物心脏瓣膜植入量同比增长约1倍，占外科生物瓣植入总量的比例提升至约20%，带动外科瓣膜整体收入增长约19%。瓣膜修复产品方面，三尖瓣成形环和二尖瓣成形环销售收入分别同比增长约130%和66%，产品结构持续向创新型、高端产品升级。公司核心瓣膜产品“以价换量”逻辑持续验证，介入瓣终端植入量快速增长，外科瓣和瓣膜修复产品同步发力，结构性心脏病全生命周期产品布局优势逐步显现，有望持续推动公司收入规模与盈利能力提升。
    研发投入持续增加，胶原蛋白进入商业化放量阶段。2026H1公司研发投入8,286.86万元，同比增长11.79%，占营业收入的比例为32.64%，研发投入维持高位。新产品方面，吻合口加固修补片于2026年6月获批，胶原蛋白植入剂-Ⅱ于2026年7月获批。截至报告披露日，公司累计拥有26项Ⅲ类医疗器械注册证，其中国内首创产品14项，获得药监局受理的在审产品共7项。在研管线产品均按计划推进，产品矩阵有望持续丰富。新业务方面，胶原蛋白植入剂-Ⅰ完成获批上市后的首个完整半年度销售，胶原蛋白植入剂-Ⅱ获批后已开始推向市场；控股子公司艾佰瑞组建了50余人的专业化直销团队，通过学术交流、注射实操培训及行业会议等方式推进市场教育。后续管线方面，胶原蛋白植入剂-Ⅲ的注册申请已获国家药监局受理并进入发补程序，胶原蛋白植入剂-Ⅳ已完成工艺开发并正在开展动物试验，产品梯队持续完善，有望逐步成为公司新的增长引擎。
    估值
    受产品价格调整及研发、新业务投入增加影响，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.12/3.24/4.39亿元（原预测2026-2027年归母净利润为2.63/3.55/4.64亿元），对应EPS分别为1.54/2.35/3.19元，当前股价对应PE分别为48.2/31.5/23.2x。考虑到公司核心瓣膜产品以价换量逻辑逐步兑现，新品胶原蛋白填入剂快速放量，贡献第二增长曲线，预计公司收入有望持续稳定增长，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    新产品研发及注册进度不及预期；创新产品市场推广不及预期；胶原蛋白植入剂等新业务放量不及预期；海外注册和国际化进展不及预期。

2026年中报业绩点评：经营主动去库，毛利率逐渐企稳

片仔癀(600436)
    事件：
    公司发布2026年中期报告，期内营业收入45.73亿元，同比下降14.98%；归属于上市公司股东的净利润为10.93亿元，同比下降24.22%；基本每股收益为1.81元/股，同比下降24.27%。2026年中期公司分红派息方案为每股派发现金红利1.07元（含税），派息率为59.06%。
    主动去库缓解经营压力，经营现金流大幅改善
    经营承压，主动去库。2026H1公司营收45.73亿元，同比下降14.98%，归母净利润10.93亿元，同比下降24.22%；其中26Q2单季度营收18.32亿元，同比下降18.12%（26Q1同比下降12.74%），单季度归母净利润3.49亿元，同比下降20.60%（26Q1同比下降26.97%）。整体上，公司营收和利润连续五个季度下降，经营环境依然在承压区间。分产品看，以片仔癀为主力的肝病用药高基数下同比延续下滑，但环比大幅改善，心血管用药恢复增长。公司医药工业两大主力产品中，以片仔癀为代表的肝病用药期内收入23.48亿元，在25H1营收高基数下同比下降18.92%，但26H1环比25H2销售收入已经显著回升，环比增长71.1%；心血管用药营收0.77亿元，同比增长28.82%。
    主动去库，经营现金流大幅改善。26H1公司存货59.54亿元，依然处于相对历史高位，但相比去年底下降超10%（2025年底为66.79亿元）。按存货分类，原材料存货下降明显，从去年底的48.10亿元下降到26H1的41.25亿元，库存商品下降约1亿元；在天然牛黄进口逐渐落地缓解供应紧张矛盾和年初以来天然牛黄价格大幅下跌形势下，公司提前储备天然原材料压力下降。26H1公司经营现金流16.25亿元，同比环比均大幅改善，并创2024年以来新高。
    天然牛黄进口落地，市场价格大幅回落，主产品毛利率逐渐企稳2026年4月25日，公司收到《进口药材批件》，正式获得阿根廷天然牛黄进口资质，此前公司均通过国内渠道采购天然牛黄。6月5日，进口阿根廷天然牛黄经厦门口岸首单清关落地公司指定仓库，公司拓宽核心原料来源方面取得实质性进展，片仔癀的原料保障能力也由此迈上新台阶。
    国内天然胆黄/牛黄的价格从年初以来大幅下跌。据康美中药网价格指数，年初以来，天然牛黄的价格从150万元/kg大幅下跌到目前50万元/kg。公司核心产品片仔癀和安宫牛黄丸主要原材料均含天然牛黄（普丸除外），直接材料成本占总成本95%以上，天然牛黄等原料价格波动对公司核心产品毛利率影响较大。26H1，公司肝病用药和心血管用药毛利率分别为62.77%和10.15%，分别同比提升1.27pct和1.21pct，随着高价原材料先进先出逐渐出清，我们认为公司核心产品毛利率将持续企稳回升。
    盈利预测与投资评级
    盈利预测：我们调整公司2026-2028年盈利预测，营收分别为86.1/90.9/100.7亿元，分别同比增-4.4%/5.6%/10.7%；归母净利润为20.2/23.8/28.5亿元，分别同比增-6.5%/17.9%/19.8%。
    当前市值768亿元，对应PE（2026E）约为38倍，公司核心产品毛利率逐渐企稳，经营逐渐改善，维持“推荐”评级。
    风险提示：1、牛黄、麝香等天然贵细原料价格继续大幅上涨带来较大成本压力；2、药品生产质量风险，导致品牌形象受损；3、主力产品片仔癀、安宫牛黄丸提价，导致市场需求下滑风险。4、牛黄进口试点落地不及预期，天然贵细药材无法支持进一步生产扩张。

公司事件点评报告：国际化布局稳步推进，订单实现较快增长

航宇科技(688239)
    事件
    航宇科技发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业总收入11.96亿元（同比+30.87%），归母净利润1.17亿元（同比+29.68%）。
    投资要点
    归母净利润同比增长29.68%，海外业务收入实现较快增长
    年上半年，公司实现营业总收入11.96亿元（同比+30.87%），归母净利润1.17亿元（同比+29.68%）。其中航空锻件收入8.37亿元（同比+21.49%），燃气轮机锻件收入2.24亿元（同比+277.59%），航天锻件收入0.22亿元（同比-68.77%），其他锻件收入0.90亿元（同比+36.73%），其他高端装备收入0.22亿元（同比-19.81%）。二季度单季，公司实现营收6.65亿元（同比+35.15%），归母净利润0.61亿元（同比+27.91%）。公司持续深化“国内国际双循环”发展战略，海外业务收入实现较快增长。受AI算力配套电源需求拉动，公司燃气轮机订单显著增长。同时，公司布局新兴领域，商业航天、核电等有望成为公司新的业务增长点。
    公司加码研发投入，推进关键核心工艺的试样试制
    2026年上半年，公司毛利率27.92%（同比+1.3pcts），净利率9.64%（同比-0.64pcts）。公司期间费用率12.94%（同比+0.13pcts），其中销售费用率1.61%（同比-0.18pcts），管理费用率4.46%（同比-1.1pcts），财务费用率2.35%（同比+1.2pcts），研发费用率4.51%（同比+0.2pcts）。公司通过加码研发投入，重点推进NISP近等温旋压、先进电加工等关键核心工艺的研发与试样试制，同时深度参与国家级重点科技攻关项目，巩固并提升公司在高端装备锻件领域的技术领先地位。截至2026年上半年，应收票据与应收账款合计15.49亿元（同比+23.69%），经营活动产生的现金流量净额1.51亿元（同比转正），公司回款后现金流有望实现好转。
    国际化布局稳步推进，订单实现较快增长
    公司国际化布局稳步推进，积极开拓燃气轮机新兴领域，完成对应产能技改扩容，成功落地贝克休斯长期合作订单。同时，公司成功签约国际商用航空发动机高端转动件长期供货协议，实现从静止件到高价值转动件的关键技术与产品跨越，新赛道订单储备得到有效扩充。依据客户已下订单统计，在手订单总额为35.15亿元（同比增长19.64%）；同时，根据已签订的长期协议及与客户确认的排产计划，按相应价格预估的长协期间在手订单金额约53.61亿元（同比增加76.93%）。截至2026年上半年，公司合计在手订单约为88.76亿元（同比增加48.73%）。在燃气轮机方面，公司积极推进其他头部客户深度合作，随着认证产品型号的增加，公司在燃气轮机关键锻件领域的供货范围扩大，对全球主流燃机供应链的渗透程度加深，未来订单有望保持较快增长。
    盈利预测
    公司持续深化“国内国际双循环”发展战略，成功落地燃气轮机、航空发动机等相关订单。同时，公司布局新兴领域，商业航天、核电等有望成为公司新的业务增长点。预测公司2026-2028年收入分别为26.14、32.57、40.97亿元，EPS分别为1.55、2.10、2.91元，当前股价对应PE分别为31.3、23.1、16.7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

公司事件点评报告：AI端侧创新蓄势待发，平台型整机龙头业绩稳健

歌尔股份(002241)
    事件
    歌尔股份发布半年报，2026年上半年公司实现营业收入400.46亿元，同比增长6.65%；实现归母净利润14.66亿元，同比增长3.46%。
    投资要点
    26H1业绩稳健增长，提质增效释放盈利刚性
    2026年上半年，公司实现营业收入400.46亿元，同比+6.65%；实现归属于上市公司股东的净利润14.66亿元，同比+3.46%；归母扣非净利润11.16亿元，同比+7.96%。在存储芯片等上游原材料价格上涨带来成本压力、传统智能手机大盘出货放缓的外部挑战下，公司克服重重阻力，展现出极强的经营刚性与平台韧性。业绩高增的核心逻辑在于：一方面，精密零组件及智能硬件板块中的AI智能眼镜、智能可穿戴等高成长细分业务延续稳健发展；另一方面，智能声学整机业务聚焦提质增效，产品毛利率实现环比提升，精益运营与汇率风险管控水平持续强化；同时，公司持续加大研发底座支撑，上半年研发折合投入达23.60亿元，同比+10.57%，为新一轮端侧硬件创新蓄势。
    端侧AI与大厂创新共振，智能眼镜及XR迎来新一轮成长契机
    从宏观产业趋势与行业逻辑来看，全球AI人工智能行业景气度持续高企，国内外头部科技企业纷纷在AI算力基建领域加大资本投入。伴随AI Agent等前沿技术与软硬件生态日趋成
    熟，AI大模型正加速推动从云端向终端的落地革新。当前，如何推动AI技术触达数十亿终端消费者的日常生活并构建商业闭环，已成为行业共同关注的焦点。以AI智能眼镜、AI手机、AI可穿戴设备为代表的新型智能终端，由于其作为承载多模态交互与海量高自然度数据采集的天然硬件载体，正迎来大厂竞逐与量产导入的黄金窗口期。行业边际变化与大厂创新共振，将为具备垂直整合能力的整机代工企业提供巨大的增量市场空间。
    垂直整合卡位端侧AI，多元高壁垒矩阵夯实稀缺优势
    回归公司基本面，公司已构筑“精密零组件+智能声学整机+智能硬件”的一体化垂直整合方案，其稀缺的卡位优势与大客户粘性筑牢了竞争护城河。
    精密零组件业务方面，公司上半年实现收入77.59亿元，同比+2.03%，毛利率同比提升1.37pct至24.86%，凭借微型扬声器、MEMS声学传感器等优势产品，牢固占据市场领先地位。
    智能声学整机业务方面，公司上半年实现收入113.12亿元，同比+35.90%，聚焦AI交互、空间音频与智能降噪，在提质增效策略下盈利质量显著改善。
    智能硬件业务方面，公司上半年实现收入198.93亿元，毛利率同比逆势上升2.10pct至13.61%。此外，公司通过参股子公司歌尔光学全面布局MR/AR精密光学器件及模组业务，并与清华、浙大等知名高校开展产学研深度合作。公司依托JDM/ODM平台化垂直整合优势及长期积累的全球头部客户资源，有望在大客户新一代AI眼镜及高端XR硬件的放量进程中率先卡位，尽享高确定性红利。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为1014.74、1189.48、1366.83亿元，EPS分别为0.97、1.28、1.61元，当前股价对应PE分别为24.9、18.9、15.0倍。考虑到公司作为全球端侧智能硬件与声学整机龙头的稀缺地位，且深度受益于AI大模型端侧应用创新及XR行业长期复苏，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；下游终端硬件需求复苏不及预期的风险；上游以存储芯片为代表的原材料价格波动风险；大客户新产品市场开拓及销量不及预期的风险。

业绩稳步提升，储能海外欧洲、东南亚双线突破

林洋能源(601222)
    事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入45.26亿元，同比增长82.40%；实现归母净利润4.27亿元，同比增长31.70%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比减少17.12%。
    点评：
    智能板块国内发力新产品和网外市场，海外本地化战略纵深推进。2026年上半年，公司在国网2026年第一次电能表（含用电信息采集）招标采购中，合计中标金额约2.2亿元。截止今年上半年，公司智能板块已在东南亚、中东、欧盟区域形成本地化能力，均具备超百万台的规划产能；公司海外在手订单规模近10亿元，同比增长近30%，核心大客户深耕拓展成效突出。后续公司将持续加快北非、南亚等新兴市场的海外布局落地，进一步优化全球产能布局与客户结构，促进海外业务实现高质量发展。我们认为在国内政策支持、投资保障与市场需求形成的发展合力下，叠加全球能源转型下的海外市场机遇，公司智能板块有望受益。
    深化项目资源储备与落地，持续扩大智维服务运维。作为公司新能源板块轻资产战略转型的核心载体，林洋智维依托智慧运维云平台，构建起覆盖光伏、风电、储能等多领域的多元化业务体系，持续延伸技改、检修、电力交易等高价值服务，全面满足客户需求。截至2026年6月底，公司签约运维的电站装机量突破35GW，服务区域持续向我国西北部扩展，业务规模与经营质量夯实。2026年上半年，公司纳入交易管理的自持及代理集中式发电场站数量达37座、分布式电站70余座，持续深化与央国企、上市公司及各类私企的合作，代理交易场站规模突破5GW，涵盖风电、光伏及储能电站类型。
    国内独立储能项目储备充沛，海外欧洲、东南亚双线突破。1）国内：2026年上半年，公司围绕新疆、宁夏、甘肃、河北、山西、安徽及东北风光资源富集区域开展全域市场深耕，完成多区域项目实地踏勘、主体落地与立项备案工作，累计储备独立储能项目规模超15GWh，为公司2026全年并网目标及2027年规模化投产储备充足优质项目资源。其中，新疆莎车200MW/1200MWh独立储能电站作为区域标杆重点项目，前期手续、EPC相关筹备工作全部落地，现场建设有序铺开。此外，公司上半年与亿纬签订数GWh年度电芯战略供货框架，锁定长期稳定电芯供应；与南瑞继保签订1GW PCS一体机战略采购框架，锁定大功率构网设备稳定供应，完善“BMS/PCS/EMS”3S一体化软硬件配套体系。2）海外：2026年上半年，公司海外储能业务保持高速增长，实现新增收入突破3亿元，以波兰、德国为双核心，区域复购订单持续落地，此外，公司拟于第三季度投运欧洲专业服务中心，从而完善全周期属地运维体系。公司持续深耕印尼、马来西亚、菲律宾三国，完成印尼PLN、VENA多个大型微网储能项目投标；4月、5月先后斩获印尼Solartech展会“Top5储能供应商”、菲律宾储能可持续发展领袖企业奖项，区域品牌影响力显著提升。公司下半年将集中资源推进项目落地，以打造海外第二增长曲线。沙特PACK工厂设备调试、员工培训基本完成，预计2026年下半年实现全面量产，适配中东高温风沙大型储能项目本地供货需求，同步推进本地EPC、运维团队搭建。我们认为随着全球主要经济体加码储能产业支持力度，公司储能业务有望贡献新增长。
    盈利预测：我们根据公司实际经营情况，调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为79.43亿元、92.44亿元、104.43亿元，增速分别为62.9%、16.4%、13.0%；归母净利润分别为7.20、9.22、10.83亿元，增速分别为194.9%、27.9%、17.5%。
    风险因素：行业竞争加剧；上游组件价格上涨风险；项目推进不及预期；电价下行的风险；政策推进不及预期；海外项目经营风险。

聚焦高质量业务，发展边界延展

匠心家居(301061)
    引用公司2026年半年度报告原文：公司正在建设新的平台、进入新的市场并尝试新的增长方式，但不会为了证明增长而盲目扩张，也不会用短期数字掩盖长期风险。每一个品牌、每一个渠道和每一项投入，最终都应当以收入质量、盈利能力、现金回报和可持续增长来证明自身价值。真正可持续的增长既需要进取，也需要克制；既需要看到机会，也需要守住边界。公司将继续在两者之间保持平衡，以更加稳健、透明和负责任的方式使用股东交付给我们的每一份资源。
    事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入15.65亿元（同比-6.9%），归母净利润3.08亿元（同比-28.8%），扣非归母净利润2.26亿元（同比-47.4%）；26Q2实现收入8.20亿元（同比-9.8%），归母净利润1.41亿元（同比-40.7%），扣非归母净利润0.93亿元（同比-61.5%）。
    点评：汇率同口径下，公司Q2收入同比-5.6%；26H1报表利润承压主要系汇兑损失（1.56亿元）、关税（0.34亿元）、股份支付费用（0.04亿元）等因素共同影响，我们认为受益于产品结构优化、公司毛利率仍表现稳健。
    核心渠道逆势增长，客户矩阵仍在扩张。根据我们测算，26Q2美国市场收入7.89亿元（同比-6.5%），其中零售商客户收入6.10亿元（同比+1.1%）、其他（批发或品牌）客户收入为1.79亿元（同比-25.4%），非美市场收入0.31亿元（同比-52.8%）。公司在核心市场、核心渠道仍逆势保持稳定，目前前十大客户均来自美国市场（8家为零售商），26H1前十大客户中六成采购金额同比增长（增幅为2.29%-196.06%），公司产品力&供应链&服务能力助力成长。此外，26H1公司新拓客户27家（25家为美国零售商，2家为美国TOP100），未来在美国零售市场份额仍有望提升。
    多点布局，品牌协同优势有望持续扩大。7月拉斯维加斯展会，公司分别通过MotoMotion、MotoSleep、SofaWorks、Palliser四个展厅面向市场，产品结构从功能沙发/床，向固定沙发等软体品类扩张（已有老客户订购新品，未来协同优势持续扩大）。此外，Motomotion已进入美国1000+家零售门店（25Q1为500+），且开始用更完整、更系统的方式呈现品牌、产品与零售场景。
    毛利率维持高位，费用受汇兑影响。26Q2公司毛利率为39.09%（（同比-0.34pct、环比+0.96pct）；费用表现来看，26Q2期间费用率为24.78%（（同比+16.74pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.85%/5.91%/3.47%/11.55%（（同比分别+1.0/+0.9/+1.1/+13.8pct）。
    Q2现金流同比下降，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为1.90亿元（同比-0.86亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为96.6/49.3/57.1天（同比分别+16.8/+3.7/-12.4天）。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.5、9.4、10.9亿元，对应PE估值分别为14.0X、11.2X、9.6X。
    风险提示：竞争加剧，汇率波动超预期，原材料波动超预期。

公司事件点评报告：利润维持高增，AI商业化路径渐晰

同花顺(300033)
    事件
    公司于 2026 年 8 月 21 日披露 2026 年半年度报告。2026H1实现营业收入 26.46 亿元，同比+48.68%；归母净利润 9.52亿元，同比+89.76%；扣非归母净利润 9.34 亿元，同比+92.89%；加权平均 ROE 10.54%，同比提升 3.77 个百分点。基本 EPS1.27 元。 经营现金流净额 22.19 亿元，同比+94.51%。
    投资要点
    增值电信与广告构成增长主引擎
    公司 26H1 增值电信业务收入 12.7 亿元，同比+47.6%，毛利率 86.8%（同比+3.6pct）；广告及互联网推广服务收入 10.6亿元，同比+65.8%，毛利率 93.7%。增长主因资本市场活跃、投资者需求与站内用户活跃度提升。2026H1 日均 A 股成交额约 2.7 万亿元，同比约+96.9%；A 股累计新开户约2016.1 万户，同比约+60.0%，公司庞大的 C 端用户基础使市场活跃度更有效地转化为两大主业收入增长。
    公司持续推进 AI 与金融信息服务融合
    产品层面，公司 C 端推动问财由自然语言问答向智能投研Agent 升级（覆盖市场研究、盘中跟踪、盘后复盘、公告解读、组合分析等）；B 端推出 iFinD MCP，以标准化接口将iFinD 投研数据接入客户本地 AI 环境。同时公司持续推进研发与销售壁垒，26H1 研发费用 6.6 亿元（上年同期 5.8 亿元）；销售费用 5.9 亿元，同比+75.4%，研发支出增加主要系算力采购上升，广告宣传费增加主要系加大营销力度。
    盈利预测
    当前市场交投持续活跃，叠加 AI 赋能公司主业的规模壁垒进一 步 深 化 。 我 们 预 计 公 司 2026-2028 年 营 收 约77.98/91.18/102.58 亿元，同比 29.3%/16.9%/12.5%，归母净 利 润 为 42.63/50.78/58.07 亿 元 ， 同 比33.0%/19.1%/14.4%，ROE 为 36.9%/36.3%/34.6%，维持"买入"评级。
    风险提示
    宏观经济下行、资本市场波动、研发进度不及预期等

若羽臣2026H1点评：自有品牌驱动业绩高增，盈利能力持续释放

若羽臣(003010)
    事件：公司发布2026年半年度报告。公司2026年H1实现营业收入22.86亿元（yoy+73.29%），归母净利润1.67亿元（yoy+131.72%），扣非归母净利润1.59亿元（yoy+128.65%）。单Q2营收12.91亿元（yoy+73.25%），归母净利润0.95亿元（yoy+112.12%），扣非归母净利润0.92亿元（yoy+106.7%）。
    点评：
    自有品牌引领业绩持续高增。公司26H1营收与利润均延续高速增长，盈利能力显著增强。业绩增长的核心驱动力来自于自有品牌业务，该板块上半年实现营收12.42亿元，同比大幅增长105.83%，营收占比提升至54.34%，已成为公司第一大业务板块。同时，品牌管理业务亦表现强劲，实现营收7.85亿元，同比增长134.17%。随着高毛利的自有品牌业务占比提升，公司盈利结构显著优化，26H1整体毛利率达65.47%，同比提升8.55pct。
    自有品牌多点开花，品牌管理业务超预期增长。公司已从电商服务商成功转型为以自有品牌为核心的平台型企业，品牌孵化与管理能力得到充分验证。（1）自有品牌业务：家清保健双轮驱动，高端护肤再添新翼。绽家（LYCOCELLE）：家清品牌绽家延续高增态势，上半年实现营收7.40亿元，同比增长66.87%。品牌凭借“香氛”心智，核心大单品香氛洗衣液和洗衣凝珠持续放量，并官宣首位全球代言人成毅，品牌势能进一步提升。斐萃（FineNutri）：科学抗衰品牌斐萃表现亮眼，上半年实现营收4.04亿元，同比高增152.63%。品牌以“超级成分+精准营养”为原则，新品S-雌马酚小粉瓶、AKK小银瓶等精准匹配细分需求，带动产品矩阵持续扩容。奥伦纳素（Erno Laszlo）：公司于今年4月完成对高端护肤品牌奥伦纳素的收购，迅速启动整合。我们认为，此次并购补齐了公司在高端美妆领域的版图，形成“高端家清+高端口服抗衰+高端护肤”的三轮驱动新格局。（2）品牌管理业务：上半年实现营收7.85亿元，同比增长134.17%。公司凭借全域精细化运营能力，赋能拜耳康王、贝乐欣等品牌实现高速增长，其中康王去屑品线GMV同比增长超160%。（3）代运营业务：实现营收2.58亿元。我们认为，该板块的营收占比下降是公司主动战略调整的结果，或旨在聚焦更高价值的业务。
    盈利弹性充分释放，经营质量持续提升。受益于高毛利自有品牌占比提升，公司整体盈利能力大幅改善。26H1销售费用同比增长96.01%，我们认为，主要系公司为支持自有品牌快速扩张而加大了市场推广投入，如签约品牌代言人等，属于前瞻性的战略布局。公司经营质量持续向好，上半年经营活动产生的现金流量净额达2.37亿元，同比增长100.89%，盈利质量较高。
    盈利预测与投资评级：公司作为国内领先的品牌管理公司，已成功转型为自有品牌驱动的平台型企业，品牌孵化与管理能力得到充分验证。我们预计26~28年公司归母净利润分别为3.95/5.54/7.31亿元，当前股价对应PE估值为24.2x/17.3x/13.1x，维持“买入”评级。
    风险提示：新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，市场投入费用加大风险。

主营毛利率修复，汇兑损失拖累利润

乐歌股份(300729)
    2026年8月28日，公司披露2026年半年度报告。2026H1实现营业收入31.79亿元，同比增长1.11%；归母净利润0.21亿元，同比-83.43%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-96.23%。单二季度实现营业收入16.83亿元，同比增长5.18%；归母净利润0.21亿元，同比下降73.36%。
    经营分析
    智能家居稳中有升，自主品牌和独立站增长较快。2026H1智能家居业务实现收入16.07亿元，同比增长3.60%；其中跨境电商收入11.41亿元，同比增长13.69%，独立站收入4.95亿元，同比增长20.48%。人体工学系列产品实现收入13.88亿元，同比增长0.37%，毛利率45.95%，同比提升4.49个百分点；其中线性驱动收入9.93亿元，同比下降2.39%，毛利率48.22%，同比提升5.43个百分点。自主品牌产品销售收入占不含海外仓主营业务收入的80.42%，同比提升5.65pct。
    海外仓收入阶段承压，降本增效推动毛利率改善。2026H1仓储物流服务实现收入15.49亿元，同比下降1.27%，毛利率11.44%，同比提升1.75个百分点。自动分拣、自动贴标等设备推广及尾程价格优化提升库内效率；Ellabell首个大型自建仓已于6月转固投用。
    综合毛利率修复，费用与汇兑因素侵蚀利润。2026H1综合毛利率29.58%，同比提升3.89个百分点，主业盈利能力有所修复；但销售费用同比增长14.41%，主要受营销推广投入增加影响。财务费用由上年同期0.01亿元增至1.51亿元，其中本期汇兑损失0.78亿元，上年同期为汇兑收益0.46亿元，同比减少1.24亿元，是利润下滑的主要原因。
    中长期关注仓网、客户与履约能力。截至报告期末，海外仓累计服务客户2,351家；FedEx与UPS双承运商体系、自动化设备和自研信息系统有助于提升旺季保障及尾程议价能力。
    盈利预测、估值与评级
    公司智能家居稳健增长、海外仓毛利率改善，主业盈利能力有所修复。预计公司26-28年归母净利1.3/2.7/3.1亿元，同比-50%/+103%/+17%，当前股价对应PE估值27/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争激烈；原材料、海运费、汇率大幅波动；关税政策变化。

AI电源驱动业绩高增，产能释放打开成长空间

天津普林(002134)
    事件：公司发布26年中报，26年上半年实现营业总收入9.44亿元，同比增长43.47%；归属母公司股东的净利润4436.15万元，同比增长560.06%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润4139.97万元，同比增长483.43%。
    算力需求驱动PCB结构性高增，供给端持续偏紧，公司业绩迎来爆发式增长。公司26Q2同环比均实现快速增长，Q2单季度收入5.20亿元，环比增长22.72%，归母净利润3277.01万元，环比增长182.71%。公司收入端增速靓丽，盈利端弹性显著释放，主要得益于算力基建驱动PCB行业进入结构性高增长通道，AI电源领域景气度旺盛，公司第一大客户施耐德受益于数据中心电力系统需求爆发，相关订单持续高增长，同时，公司上半年新拓展ABB、通合科技等优质客户，未来有望持续受益数据中心供电架构升级。
    华南基地产能有序释放，打开增长空间。公司华南珠海基地持续推进产能爬坡，月产能提升至11万平方米，较年初增长120%，大幅提升公司对核心客户交付能力，同时助力产品结构进一步优化。B线产能利用率预计下半年由当前的50%提升至92%，同时，公司启动C线产能建设，C线达产后月产能3.5万平方米。伴随产能持续释放、良率提升，以及规模效应体现，公司业绩有望迎来持续兑现。
    盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为20.38、30.68、38.45亿元，同比增速分别为47.86%、50.53%、25.31%；归母净利润分别为0.97、1.72、2.22亿元，同比增速分别为1935.90%、77.25%、29.17%，对应25-27年PE分别为56X、32X、25X，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

迈瑞医疗：收入稳健盈利正增，关注国内业务复苏节奏

迈瑞医疗(300760)
    事件：8月29日，公司发布2026年半年度报告：上半年实现营业收入177.47亿元，同比增长6.00%；净利润50.47亿元，同比下降3.55%；扣非后的净利润50.28亿元，同比下降1.52%；归母净利润47.97亿元，同比下降5.37%；经营性现金流量净额48.77亿元，同比增长24.35%。
    在汇率中性情况下，2026年上半年营业收入同比增长8.16%。此外，剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长8.68%，扣非后的净利润同比增长11.08%，归母净利润同比增长7.22%。
    其中，2026年第二季度营业收入93.95亿元，同比增长10.45%；净利润26.20亿元，同比增长3.16%；归母净利润24.67亿元，同比增长1.10%；经营性现金流量净额34.96亿元。
    国际业务延续快速增长趋势，2026全年国内业务有望实现正增长2026年上半年，公司国际业务实现收入94.71亿元，同比增长13.67%；若以美元口径计算，则同比增长18.42%，国际业务收入占公司整体收入的比重达到53%。其中，欧洲市场在过去两年快速增长的基数下，今年上半年收入同比增长近25%，英国、法国、意大利均实现同比增长超30%。另外，拉美市场收入增长近20%、亚太市场收入增长17%，各主要发展中国家如印度、墨西哥、巴西等均实现了高速增长。公司预计2026年全年国际业务有望延续快速增长的趋势，其中欧洲、拉美、亚太有望引领增长，国际业务收入占公司整体收入的比重也将进一步提升。
    公司国内业务实现收入82.76亿元，同比下降1.61%。（1）国内医疗设备行业已历经连续三年深度调整，行业最为艰难的阶段已然过去。现阶段及未来一段时期内，医院普遍承受经营压力，整体采购预算持续收紧，受此影响，预计本年度医疗设备行业整体维持弱复苏态势。（2）伴随DRG/DIP支付方式改革、试剂集中带量采购、检验结果互认、医疗服务价格治理等多项政策落地实施，体外诊断行业步入调整收缩期，试剂使用量与产品价格均出现不同程度的下行，预计本年度体外诊断市场规模延续萎缩，但降幅相较去年将有所收窄。国内新兴业务也延续了高速增长的趋势，与体外诊断业务的合计营收占国内业务营收的比重已超过七成，这些业务将成为国内中长期快速增长的核心驱动力。公司预计2026年全年国内业务有望实现正增长，2027年及之后国内业务将有望进入更加稳定的持续快速增长阶段。
    实验室流水线装机势如破竹，新兴业务为重要增长引擎
    2026年上半年，公司（1）体外诊断业务实现营业收入68.65亿元，同比增长9.58%，其中免疫业务增长超过15%，国际体外诊断业务增长超过20%。MT8000全实验室智能化流水线装机数量快速增长：国际市场实现装机12套，同比实现了翻倍增长；国内市场新增订单超过260套、新增装机近200套，同时上调全年的新增订单目标。通过加快突破高端客户，公司三大体外诊断核心业务（免疫、生化、凝血）在国内市场的平均占有率进一步提升至近14%，体外诊断业务对国内营收的贡献占比达到一半。
    （2）生命信息与支持业务实现营业收入48.11亿元，同比下降0.11%，其中国际收入增长超过10%、国际收入占比进一步提升至77%。根据弗若斯特沙利文报告，公司监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机的市场占有率均已跻身全球前三，但值得注意的是，生命信息与支持业务在海外市场的平均占有率仍显著低于国内水平，未来国际生命信息与支持业务有望长期保持平稳快速增长态势。
    （3）医学影像业务实现营业收入28.36亿元，同比下降5.78%，其中国际超声业务实现了高个位数增长，国际收入占比进一步提升至68%。超高端系列超声产品今年上半年实现营收近5亿元，同比增长超过30%。
    （4）公司新兴业务实现营业收入31.10亿元，同比增长19.59%，占公司收入比重约18%，其中国内收入占公司国内整体收入的比重约24%。微创外科和微创介入业务收入均实现了25%左右的同比增长，其中微创接入领域，子公司惠泰医疗2026年上半年国内电生理PFA手术累计完成7,200余例，手术量已超过2025年全年水平，冠脉、外周产品线在国内市场入院数量、签约渠道规模均实现双位数增长。
    坚持自主创新，产品持续丰富迭代
    公司继续保持高研发投入，2026年上半年研发投入17.79亿元，占同期营业收入的比重达10.02%，设备与耗材类产品持续丰富，AI创新与融合创新层出不穷，助力公司在高端市场实现突破。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为355.02/394.87/441.02亿元，同比增速为6.67%/11.22%/11.69%；归母净利润为86.02/99.46/112.92亿元，同比增速为5.74%/15.62%/13.54%。对应EPS分别为7.10/8.21/9.32元，对应当前股价PE分别为23/20/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

2026年中报点评：大财富管理驱动利润增长，有望持续受益存款搬家

东方证券(600958)
    大财富管理驱动利润增长，有望持续受益存款搬家
    2026H1公司总营收/归母净利润为95.6/45.2亿元，同比+19%/+30%，年化加权平均ROE11.0%，同比+2.46pct，权益乘数（扣客户保证金）4.43倍，同比+0.69倍。大财富管理同比高增，驱动利润增长，投行相对承压。我们上调交易量假设，调整2026-2028年归母净利润预测至66/73/80亿元（调前64/70/78亿元），同比+18%/+9%/+11%。当前股价对应PB分别为0.9/0.9/0.8倍，公司大财富管理业务优势突出，受益于居民存款搬家趋势，整合上海证券有望巩固华东地区竞争优势，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。
    大财富管理同比高增，私募规模历史新高，汇添富AUM延续高增长（1）2026H1经纪净收入18.1亿，同比+32%，其中代买/席位/代销净收入分别为9.9/2.7/1.2亿，同比+51%/+80%/+20%。2026H1末，客户资金账户总数为349万户，较年初+5.9%；托管资产总额人民币1.2万亿元，较年初+7.6%。2026年上半年，公司新增客户数25万户，同比+9.0%，新开户引入资产499亿元，同比+103.5%。代销收入有所增长，代销非货产品销售金额289亿元，同比+146.1%；期末非货产品保有789亿元，较年初+12.5%。非货私募类产品销售规模同比+218.1%，期末保有规模较年初+43.2%，创历史新高。零售高净值客户2.5万户，较年初+14.4%；总资产规模3345.7亿，较年初+12.3%。公司基金投顾业务保有规模158亿，复投率76.8%。（2）2026H1资管净收入8.5亿元，同比+41%。东证资管总AUM为3242亿，同比+39%，非货/偏股AUM为1698/984亿，同比+13%/+11%，利润贡献8.2%；汇添富基金非货/偏股AUM为8045/3956亿，同比+49%/+58%，利润贡献7.2%。东证资本在管基金63只，管理规模207亿，在投项目139个，规模67亿，其中存续上市标的9个。2026年上半年，2家标的企业IPO，1家标的企业IPO申请审核通过，10家标的企业IPO受理。
    Q2自营环比大幅改善，东证创新利润贡献12%
    （1）2026H1投行净收入6.0亿，同比-17%。2026H1，公司完成股权融资4单，主承销13.4亿，债券承销总规模行业第8，主承销总规模1703亿，其中公司债919亿，金融债298亿，ABS59亿。上半年承销政金绿债8亿，承销科创债123亿。（2）2026H1自营投资收益46.4亿，同比+15%，单Q2为30.4亿，环比+89%。自营金融资产1617亿，同比+10%，环比+14%，年化自营投资收益率5.94%，同比-0.29pct。联营合营投资收益4.5亿，同比+32%，汇添富利润贡献为3.2亿，同比+90%，利润贡献7.16%，同比+2.25pct。2026H1，东证创新净利润5.5亿，同比+148%，利润贡献12.2%，同比+5.78pct。（3）利息净收入8.4亿，同比+81%，利息收入/利息支出分别为33.1/24.7亿，同比+20%/+7%。2026H1末，公司融资融券余额462亿，较年初+22%，市占率1.53%，平均维持担保比例288%。
    风险提示：市场波动风险；整合效果不及预期；自营投资收益不及预期。

公司信息更新报告：煤炭主业量价齐升，周期上行业绩弹性显现

山煤国际(600546)
    煤炭主业量价齐升，周期上行业绩弹性显现，维持“买入”评级
    公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入103.55亿元，同比+7.19%；实现归母净利润10.10亿元，同比+54.12%。单季度看，2026Q2分别实现营业收入/归母净利润53.87/5.81亿元，同比+14.79%/+45.23%。2026年煤价中枢上移，我们维持公司2026-2028年盈利预测不变，预计归母净利润分别为27.55/27.72/29.96亿元，EPS分别为1.39/1.40/1.51元，当前股价对应PE分别为10.1/10.0/9.3倍。上行周期公司经营稳健，业绩弹性持续释放，维持"买入"评级。
    自产煤量价齐升叠加成本下行，核心主业盈利弹性释放
    2026H1公司自产煤业务经营稳中求进，煤炭产销分别达1802.41/1336.72万吨，同比+1.14%/+29.21%。2026年煤价中枢上移，2026H1公司实现煤炭销售收入/销售成本/毛利77.43/35.59/41.84亿元，同比+34.52%/+25.10%/+43.74%，毛利率高达54.04%，同比+3.47pct，煤炭吨价/吨成本/吨毛利579.27/266.25/313.02元/吨，同比+4.12%/-3.18%/+11.26%。2026Q2公司煤炭销售收入/销售成本/毛利为40.20/17.21/22.99亿元，环比+7.98%/-6.37%/+21.97%，煤炭吨价/吨成本/吨毛利601.73/257.59/344.14元/吨，环比+8.07%/-6.30%/+22.09%。2026年2月，公司河曲能源2×350MW低热值煤发电项目2号机组顺利完成168小时满负荷连续试运行，正式具备商业运营条件，煤电一体化稳步推进。
    贸易煤结构优化成效显著，吨煤盈利实现跨越式提升
    2026H1公司贸易煤毛利随煤价提升大幅修复，贸易煤炭销量442.25万吨，同比-41.33%。2026年煤价中枢上移，2026H1公司实现煤炭销售收入/销售成本/毛利21.76/19.96/1.80亿元，同比-38.60%/-42.64%/+184.98%，毛利率8.25%，同比+6.48pct，煤炭吨价/吨成本/吨毛利491.93/451.33/40.60元/吨，同比+4.67%/-2.2%/+388.53%。2026Q2公司煤炭销售收入/销售成本/毛利为10.86/9.64/1.22亿元，环比-0.41%/-6.59%/+109.55%，煤炭吨价/吨成本/吨毛利544.18/483.26/60.93元/吨，环比+25.80%/+13.16%/+998.01%。
    风险提示：煤炭价格不及预期、安全生产风险、贸易煤业务拓展不及预期。

8英寸放量全球领先，“AI+新能源”多元生态

天岳先进(688234)
    全球碳化硅龙头，Q2营收新高盈利转正
    公司是全球碳化硅（SiC）衬底龙头，主营导电型与半绝缘型碳化硅衬底，主要提供4~12英寸碳化硅衬底产品，根据富士经济数据，公司2025年全球8英寸导电型碳化硅衬底市场份额达到51.3%，位居全球第一。下游覆盖新能源汽车高压平台、光伏系统、工业控制、AI数据中心、轨道交通、电网、充电设施及家电等高功率应用场景。
    业绩方面，公司2026H1实现营收9.14亿元、同比+15.10%，归母净利润-0.59亿元，毛利率22.86%；其中Q2单季营收5.48亿元创历史新高，同比+42.06%、环比+49.97%，单季度归母转正至189.30万元，季度毛利率提升至25.36%。公司业绩仍受汇兑、减值等因素影响，但整体亏损持续收窄，盈利修复迹象显现，后续在大尺寸产品结构占比提升、内部成本优化、下游产品价格企稳多重因素共振下，公司盈利能力有望持续修复。
    新能源汽车应用深化，AI数据中心成新增长引擎
    碳化硅作为第三代宽禁带半导体核心材料，凭借高禁带宽度、高击穿电场、高热导率等综合性能优势，已成为高压、高频、高效率电力电子系统的关键基础材料。据YoleGroup数据，2025年全球碳化硅功率器件市场规模约37.07亿美元，预计2025~2031年CAGR约20%。碳化硅下游应用正从新能源领域向多元化、高附加值场景拓展，新能源汽车仍是当前最大主力市场，随着高压平台普及，碳化硅在主驱逆变器、车载电源等环节渗透率及单车价值量持续提升。AI算力需求快速增长，推动数据中心对电源转换效率、功率密度、散热管理要求大幅提升，公司碳化硅衬底可应用于AI数据中心所需的高效率电源、PSU、HVDC、SST等场景。AI数据中心有望成为碳化硅增长第二核心引擎，高效电源与碳化硅材料重要性持续提升，打开全新增量空间。此外，碳化硅在先进封装、微纳光学等新兴领域应用持续推进，行业整体需求结构多元化，中长期成长空间广阔。
    满产承接需求回暖，8英寸放量成收入主力
    碳化硅行业经历前期价格竞争、库存消化及低效产能出清后，竞争重心转向技术、质量、稳定交付、客户认证与规模化制造，有效供给进一步向头部企业集中。2026上半年公司处于满产运行状态，下游订单需求较前期明显增强。大尺寸化是碳化硅衬底行业技术演进的核心主线，8英寸衬底趋势明确，凭借更大晶圆面积，可提升单片产出、改善器件制造经济性，并推动下游产线与设备兼容优化，是行业降本增效的重要方向。公司掌握从设备设计、热场设计、粉料合成、晶体生长到衬底加工与检验的全链条核心工艺，是全球少数能够实现8英寸碳化硅衬底量产的企业之一，积极推动大尺寸产品产业化进程，8英寸产品比重提高，良率持续提升，截至26H1公司8英寸产品主营业务收入占比已超50%；2024年11月推出业内首款12英寸衬底，2025年一季度完成12英寸导电N型、导电P型及半绝缘型全系列技术攻关，并已获得头部客户订单，为新兴领域规模化落地与成本下降提供支撑。公司已实现核心长晶炉设备的自主研发，可根据公司独有长晶工艺和热场方案进行改造，针对8/12英寸大尺寸晶体定制调整以优化良率，保障扩产节奏自主可控。
    产能全球化布局，产业链生态协同
    公司已形成上海临港与山东济南两大生产基地布局，并同步推进两地产区二期扩产规划，马来西亚海外工厂亦已进入建设筹备阶段。全球化的产能布局，有助增强公司对全球核心客户稳定交付的保障能力。碳化硅衬底需经过外延、制造、封测等复杂且漫长的验证周期，客户壁垒高，一旦认证通过则粘性较强。公司已与全球前十大功率半导体器件制造商中一半以上建立合作关系，并与国际客户形成长期稳定合作生态，深度参与衬底参数匹配、可靠性联合验证等技术协同，随着大尺寸持续放量及多元应用场景拓展，公司市场竞争力及盈利能力有望增强。
    投资建议
    公司全球份额领先，8英寸产品放量，盈利能力逐步修复，碳化硅行业竞争格局优化，下游应用场景不断拓展，预计2026-2028年分别实现归母净利润0.84亿元、1.98亿元、3.52亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发进度不及预期；产能释放不及预期；行业竞争加剧；订单兑现不及预期的风险。

营收保持增长，静待产能爬坡与盈利修复

共同药业(300966)
    公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入3.46亿元，同比增长14.51%；归母净利润-0.33亿元，同比下降194.47%；扣非归母净利润-0.33亿元，同比下降219.65%。随着公司新布局高端原料药业务逐步落地，产能利用率提升，海外业务拓展持续深化，公司收入有望保持稳定增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    营收保持增长，成本上升导致盈利承压。2026H1公司实现营业收入3.46亿元，同比增长14.51%；归母净利润-0.33亿元，同比下降194.47%；扣非归母净利润-0.33亿元，同比下降219.65%。单季度来看，2026Q2实现营业收入1.84亿元，同比增长12.96%；归母净利润-0.36亿元，同比下降194.57%；扣非归母净利润-0.36亿元，同比下降211.16%。2026H1公司营业成本同比增长25.77%，增速高于营业收入，导致综合毛利率同比下降7.69个百分点至14.08%；2026Q2毛利率为6.38%，较2026Q1的22.84%下降16.46个百分点，成本端压力导致盈利能力下降。费用端来看，2026H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为0.87%/7.94%/8.49%/8.25%，同比分别-0.01/-1.42/-3.39/+0.46pct。整体来看，公司2026H1收入保持增长，但毛利率下降及成本增加导致盈利能力承压。
    自产产品收入保持增长，原料药布局加速落地。分业务来看，2026H1公司自产产品实现营业收入3.23亿元，同比增长17.87%，是营业收入增长的主要来源；2026H1毛利率为14.44%，同比下降8.87个百分点。非自产产品实现营业收入0.23亿元，同比下降17.44%，毛利率为9.04%，同比提升2.06个百分点。原料药方面，公司已形成性激素、孕激素、皮质激素及其他类原料药的全品类布局，并持续推进中美欧日等地区的产品认证，其中包括美国FDA、欧洲CEP等认证。截至2026H1末，甾领药业年产370吨甾体系列原料药生产建设及产业链延伸项目累计投入占预算比例为59.12%，工程进度为58.80%。
    国际化布局成效显著，收入占比持续提升。2026H1公司境外收入为1.56亿元，同比增长33.83%；境外收入占营业收入的比例为45.11%，同比提升6.51个百分点，海外业务保持较快增长，国际化战略持续深化。子公司甾领药业持续推进中美欧日等多地认证，未来有望贡献新的营收增长点。此外，共同生物已建成专注服务甾体药物的CDMO综合车间，有助于提升产能利用率、拓展定制研发生产业务并增强客户黏性，进一步打开成长天花板。
    研发投入持续增加，绿色生物制造技术构筑竞争壁垒。2026H1公司研发投入2,941.45万元，研发费用率为8.49%。公司依托自主研发中心建设多个研发平台，同时通过与高校、科研院所及企业合作推进开放式创新。在生产技术方面，公司掌握植物甾醇生物转化、酶催化等核心技术，并持续推动生产方式由传统化学合成向绿色生物制造转型，有助于简化生产流程、控制生产成本并满足日益严格的环保及药品质量管理要求。
    估值
    我们维持公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为0.21/0.43/0.69亿元，对应PE分别为137.6/66.5/41.1x。随着公司新布局高端原料药业务逐步落地，产能利用率提升，海外业务拓展持续深化，公司收入有望保持稳定增长，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观环境波动及下游需求收缩风险；产品价格下降及原材料价格波动风险；应收账款回收及坏账风险；存货跌价及资产减值风险；研发结果不及预期或研发项目终止风险。

公司信息更新报告：MLCC量价齐升，光通信与SOFC共拓长期成长空间

三环集团(300408)
    H1业绩高增，MLCC量价齐升，光通信/SOFC加速成长，维持“买入”评级
    公司发布2026半年报。（1）2026上半年，公司实现营收64.23亿元，同比+54.82%；归母净利润19.32亿元，同比+56.18%；扣非归母净利润18.09亿元，同比+69.66%；销售毛利率44.32%，同比+2.35pcts；销售净利率30.08%，同比+0.26pcts。（2）2026年第二季度，公司实现营收37.42亿元，同比+61.61%，环比+39.59%；归母净利润11.41亿元，同比+61.99%，环比+44.29%；扣非归母净利润10.88亿元，同比+76.07%，环比+50.68%；毛利率44.91%，同比+2.18pcts，环比+1.43pcts；净利率30.49%，同比+0.08pcts，环比+1.00pcts。（3）2026H1公司受益于MLCC产品客户认可度提升以及光通信等行业需求增长，营收高速增长。我们认为，未来公司多元业务增长动能全面释放：MLCC业务将持续受益于行业涨价浪潮，叠加AI服务器出货稳步推进拉动高容需求；光通信业务随着全球数据中心建设提速以及800G/1.6T光模块向NPO/CPO演进，有望充分受益于多芯、高密度连接升级红利；SOFC业务伴随海外大客户扩产提价，公司作为核心供应商亦将实现深度受益。因此，我们上调公司2026-2028年盈利预测(原值为35.07/45.12/54.75亿元)，预计公司2026/2027/2028年归母净利润为45.07/79.36/101.10亿元，当前股价对应PE为23.0/13.1/10.3倍，维持“买入”评级。
    MLCC景气回暖，定增扩产筑牢中高容产能，量价齐升打开盈利增长空间
    MLCC业务方面，受益于行业景气度回暖及客户认可度持续提升，公司部分规格产品价格逐步修复至原有合理价值，驱动MLCC销售量与销售额实现同比大幅增长。产能及研发建设方面，公司定增募投项目稳步推进，募集资金净额38.80亿元中已累计投入20.07亿元，其中2026H1投入5.60亿元；其中，高容量系列MLCC扩产项目与深圳研发基地建设累计投入分别达18.61亿元和1.46亿元，高阶产能保障与技术储备坚实。未来，随着高容量MLCC项目产能持续释放、产品结构向高阶优化，中高容MLCC市场份额与业绩盈利弹性有望进一步提升。
    光通信需求旺盛，SOFC深绑海外算力巨头，双轮驱动打造第二增长曲线
    光通信业务方面，受益于全球数据中心建设进程加快，光器件市场需求持续增加，公司插芯及套筒等相关光通信产品销售同比增长。SOFC业务方面，海外核心客户Bloom Energy先后斩获甲骨文、AEP等数据中心巨头超GW级大单，融资扩至250亿美元，AI供电强需求驱动产业高景气度成长。公司作为其SOFC核心供应商，将深度受益于下游拉货高增。未来，随着AI光互联加速演进以及海外大客户需求持续兑现推进，光通信与SOFC业务放量有望驱动公司业绩加速增长，打造第二增长曲线。
    风险提示：宏观政策风险；终端需求疲软风险；新业务拓展不及预期风险。

公司事件点评报告：牛磺酸主业量价齐升，中报净利增长超两倍

永安药业(002365)
    事件
    永安药业发布半年度报告：2026H1公司实现营业收入5.64亿元，同比增长53.44%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长247.39%。其中，2026Q2单季实现营业收入3.28亿元，同比增长67.06%、环比增长38.96%；实现归母净利润0.36亿元，同比增长111.54%、环比增长361.07%。
    投资要点
    牛磺酸量价齐升，带动业绩大幅增长
    2026年上半年，公司业绩实现大幅增长，核心驱动力为主营产品牛磺酸业务的快速回升。公司医药制造业（主要为牛磺酸）实现营收3.99亿元，同比增长69.28%，毛利率提升11.08个百分点至26.20%。上半年受外部环境变化影响，牛磺酸由一月的16元/公斤涨至8月25.19元，下游客户采购节奏加快，公司积极把握市场机遇，合理上调牛磺酸销售价格，同时快速提高产量，牛磺酸产量和销量同比分别上涨26%和35%，实现量价齐升。此外，保健食品业务稳步推进，公司对子公司永安康健增资5000万元用于建设软糖/软胶囊生产线，为后续业务拓展提供保障。
    肌酸业务扭亏为盈
    上半年，公司对全资子公司凌安科技实施吸收合并，将一水肌酸业务转入公司直接运营，以优化管理和整合资源。通过推进产线改造升级和工艺优化，肌酸业务生产运行趋于稳定，自四月起开始扭转亏损局面，经济效益明显改善。财务方面，受美元汇率波动影响，公司本期产生汇兑损失，导致财务费用同比增加460.66%至612.33万元。同时，公司经营活动产生的现金流量净额为0.32亿元，同比下降37.30%，主要系本期采购支出增加所致。
    行业龙头地位稳固，一体化优势逐步显现
    公司作为全球最大的牛磺酸生产企业，拥有年产7.8万吨的生产能力，规模和成本优势显著。牛磺酸主要生产厂商集中在我国以及日本，头部企业具备较强定价权。公司"楚牛"牌商标在国内外享有较高知名度，品牌优势稳固。公司围绕"牛磺酸+肌酸"双核心，在保健食品领域深化"M-CDMO"服务模式，构建从核心原料到多元剂型生产的全产业链一体化服务能力，产业链优势有望逐步显现。
    盈利预测
    公司是全球牛磺酸行业龙头，主业盈利能力持续改善。近期牛磺酸价格已突破25元/公斤，行业协同挺价意愿较强，价格有望维持高位。预测公司2026-2028年归母净利润分别为0.96、1.10、1.26亿元，当前股价对应PE分别为46.5、40.6、35.5倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；汇兑损失；行业政策变化等风险。

公司信息更新报告：Q2业绩环比改善，投建印尼基地，加速全球化布局

安利股份(300218)
    看好公司产品及客户结构升级，维持“买入”评级
    公司发布2026年半年报，2026H1实现营收11.20亿元，同比+1.92%，实现归母净利润0.33亿元，同比-64.28%。其中，2026Q2公司实现营收6.00亿元，同比+10.18%、环比+15.25%，实现归母净利润0.28亿元，同比-40.84%、环比+394.50%。另外，据公司公告，2026H1，公司计提、转回、转销信用及资产减值准备事项，累计减少公司2026H1利润总额约934万元。考虑到2026H1公司出现部分汇兑损失、需求仍待复苏等因素，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.33（-0.41）、1.67（-0.44）、2.10（-0.49）亿元，EPS为0.61（-0.19）、0.77（-0.20）、0.97（-0.22）元，当前股价对应PE为21.2、16.9、13.4倍。我们看好公司产品及客户结构升级，维持“买入”评级。
    多因素导致公司上半年业绩承压，Q2经营情况开始环比改善
    据公司公告，2026H1公司经营业绩承压原因主要在于：（1）受国内外宏观经济形势影响，下游需求不足，部分品类产品市场需求减弱，主营产品销量下降。（2）美以伊军事冲突推高国际油价，各类化纤、棉花、MDI等主要原料价格随之上涨，公司生产成本增加。尽管公司产品也随之调价，但由于存在订单周期，导致公司成本传导有所滞后。（3）人民币兑美元升值，公司海外业务主要以美元结算为主，人民币汇率波动导致汇兑损失（据Wind数据，2026H1公司财务费用合计约1058万元，其中汇兑净损失约813万元）。2026Q2以来，公司营收与利润开始出现环比改善，这或来源于需求的边际改善与原料成本的逐步传导。
    公司拟投建印尼基地，加速全球化布局
    据公司公告，公司拟在印尼设立子公司，投资新建聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料工厂，计划投资总额3.35亿元人民币。项目建成后，计划形成年产2400万米聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料的生产规模，达产后，计划年实现销售收入约9.57亿元人民币，计划年实现净利润约6600万元人民币。我们认为，未来印尼基地或将进一步优化公司“国内总部+东南亚生产基地”的全球化布局体系，同时有助于贴近下游客户、规避贸易壁垒等风险，也有望为公司贡献重要业绩增量。
    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。

高端电源产品放量，平台化战略进入收获期

杰华特(688141)
    AI驱动高端电源管理放量，渗透率大幅提升
    全球AI算力基础设施持续高速建设，AI服务器对供电系统的转换效率、功耗、集成度及动态响应速度提出跨越式要求，带动多相电源控制器、大电流DrMos、服务器高压DC-DC等高价值电源芯片需求快速提升。在计算与存储领域，公司推出多款高性能多相控制器及DrMos大电流产品，包括符合intel.VR14标准的12相控制器、符合intel.IMVP9.3的9相控制器等。公司高集成度电源管理芯片具备较强竞争力，在头部客户中渗透率实现提升，多相控制器、DrMos等高端电源产品成功导入主流服务器平台，有望成为公司业绩重要增量来源之一。
    平台化产品矩阵成型，内生+并购拓宽成长边界
    公司以虚拟IDM模式构建自有BCD工艺平台，坚持内生增长与战略投资并重，深化平台型发展布局，产品覆盖AC？DC、DC？DC、信号链、功率器件等多品类，应用于算力、汽车、工业、消费电子等多元场景。截至2025年底，公司及控股子公司在售产品型号超3,700款。公司通过并购天易合芯、领芯微、立吉微等标的，拓展传感器、电机控制及信号链业务，协同效应逐步显现，有助于增强客户合作粘性与提升单客户价值，对冲部分行业周期波动影响。
    汽车电子业务加速落地，打造新增长极
    公司为全球少数能够提供车规多相控制器与DrMos整体解决方案的芯片厂商，拥有多款面向智能驾驶的ASIL-D等级PMIC产品；多款适用于12V/48V架构的车规eFuse已实现量产，并基本完成车载LDO产品布局。
    公司收购艾芯泽，专注车载SerDes芯片研发，面向ADAS与智能座舱提供高带宽、低延迟、高可靠的数据传输方案，补强公司车载高速传输布局。截至2025年底，首款车载SerDes产品ADAS6.4Gbps和12.8GbpsPAM4已进入客户送样阶段，正与头部客户开展系统联调与验证。若后续车规产品实现导入及放量，汽车业务有望成为公司新的增长极。
    投资建议
    公司技术先进，不断拓展平台化布局，在AI服务器电源、信号链及汽车电子等高增长赛道加速渗透。预计2026-2028年分别实现收入39.20亿元、56.62亿元、78.10亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧；产能建设不及预期；订单兑现不及预期。

Q2环比减亏，BC加速放量有望带动盈利改善

隆基绿能(601012)
    8月30日公司披露2026年中报，上半年实现营收270.45亿元、同降18%，实现归母净利润-36.84亿元，亏损同比增长43%。其中Q2实现营收158.54亿元、同降17%、环增41%，实现归母净利润-17.64亿元，亏损同比增长56%、环比收窄8%。
    经营分析
    海外出货高增，成本上升、汇兑损失、联营企业亏损等影响业绩表现。上半年公司硅片出货48.91GW（其中外售18.98GW），组件出货29.93GW，电池外售0.86GW；国内需求走弱背景下，公司加速海外市场突破，报告期内实现海外组件销量同增26%、组件海外收入占比提升至65%以上；硅片业务拓展海外市场，海外市占率持续领先。上半年产业链价格维持低位，叠加Q1银价高位推升成本导致的部分集中式订单交付损失、联营企业投资损失及汇兑损失等影响，公司仍处于亏损状态；Q2公司毛利率环比扭亏至3.13%，预计主要因Q1低价订单导致基数较低。
    领先BC产品加速放量，ACM产品开始规模化交付。上半年公司BC产品进入量产领先、规模化提速阶段，BC组件国内集采入围11.00规模突破10GW，工商业市场市占率持续领先，海外高端市场订单快速放量，上半年实现BC组件销量19.55GW、同比高增125%，出货占比大幅提升至65%以上。公司加快电池降耗、组件提产、新材料导入等创新技术的规模化应用，顺利实现BC产品降本提效目标，报告期内公司自研ACM（纳米合金矩阵式接触）技术实现GW级电池、组件规模化投产，ACM技术可使BC电池量产转换效率提升0.2%-0.3%、同时提升长期可靠性，现已开始规模化交付。
    光储协同推进，海外储能签单落地。上半年公司加速由光伏产品供应商向光储一体化综合能源解决方案服务商转型，搭建起覆盖集中式电站、分布式工商业、孤岛微网的全场景光储一体化产品矩阵。凭借自研储能集成技术与全球品牌渠道优势，公司推动多项国内外重大储能项目合作落地，上半年累计签单量3GWh以上，在德国、意大利、芬兰等地多个标杆项目实现并网。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司2026-2028年净利润预测至-55.6、34.6、51.8亿元。公司BC高效产品加速放量，ACM技改落地有望带动盈利改善，储能业务布局推进，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

公司事件点评报告：继续出清，夯实根基

山西汾酒(600809)
    事件
    2026年08月30日，山西汾酒发布2026年半年报：2026H1总营收210.44亿元（同比-12%），归母净利润64.39亿元（同比-24%），扣非净利润64.39亿元（同比-24%）。其中2026Q2总营收61.21亿元（同比-18%），归母净利润10.57亿元（同比-43%），扣非净利润10.60亿元（同比-43%）。
    投资要点
    盈利能力短期波动，产品结构调整中
    毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-1pct/+4pct至75.4%/76.3%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比+3pct/+10pct至12.5%/21.2%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比+1pct/+1pct至3.1%/5.3%。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比-5pct/-8pct至30.7%/17.4%。2026H1少数股东权益为0.3亿元（同增66%），主要系子公司山西杏花村酒城酒业股份有限公司经营实现的净利润增加，对应归属于少数股东的损益相应增加所致。2026H1末合同负债66.58亿元，同增11.3%。
    推进全国化2.0战略，持续优化经销商
    分产品看，2026H1汾酒/其他酒产品收入分别同减11.8%/35.1%至206.20/3.1亿元。分区域来看，公司2026H1省内/省外营收分别为79.38/129.97亿元，分别同比-9%/-14%，省内外比例为38%:62%。目前公司纵深推进全国化2.0战略，精耕核心市场，渗透潜力区域，长三角、珠三角等战略市场保持稳健增长。截止2026H1末，公司省内汾酒经销商550个（净减少10个），其他酒类经销商203个（净减少40个）；省外汾酒经销商2937个（净增加11个），其他酒类经销商684个（净减少42个）。
    盈利预测
    当前行业整体承压下行、存量竞争加剧的背景下，白酒行业市场分化态势持续深化，资源与市场份额加速向优势产区、名优酒企及头部品牌集中。公司始终保持战略定力与前瞻性，以“聚焦经营创效，深化精益管控；紧盯战略执行，积蓄发展动能；坚持创新驱动，提升科技赋能；强化风险防控，树牢底线思维”为经营方针，构建“汾酒复兴纲领体系”，打造“共创型组织”，推动公司全要素、高质量、又好又快扎根中国酒业第一方阵。根据2026年半年报，我们调整2026-2028年EPS分别为8.16/8.76/9.89元（前值分别为9.95/10.65/11.51元），当前股价对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、产品推广不及预期、渠道拓展不及预期。

公司信息更新报告：资产注入规模增长，业绩兑现高分红彰显投资价值

中国神华(601088)
    资产注入规模增长，业绩兑现高分红彰显投资价值，维持“买入”评级
    公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入/归母净利润分别为1893.38/287.15亿元，同比+7.93%/+4.10%。同期公司完成对集团的资产收购，报

安克创新：26Q2业绩高增，充电储能类增长亮眼，盈利能力提升

安克创新(300866)
    事件：公司发布2026年半年报。26H1公司实现收入166.05亿元（同比+29.1%），归母净利润17.02亿元（同比+45.9%），扣非归母净利润14.39亿元（同比+49.7%）；26Q2实现收入89.97亿元（+30.9%），归母净利润12.30亿元（同比+83.3%），扣非归母净利润8.92亿元（同比+70.9%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税）。
    充电储能类：26H1公司充电储能类产品实现营收89.30亿元，同比+31.0%，实现毛利率49.0%，同比+8.4pct。（1）移动充电领域：公司围绕便携化、高功率、多设备协同、安全管理等需求，持续完善产品矩阵，26年1月AnkerNano45W安心充Smart在海外市场上市、26年2月Anker Prime系列的全新产品三合一磁吸无线充电器上市、26年5月Anker Air+超薄磁吸充电宝开售。此外公司继续推进品牌跨界合作，26年5月与《黑神话：悟空》联名定制的安克灵光智显充Pro开售，同月公司在日本市场发布宝可梦系列联名产品，包括皮卡丘主题充电器、旅行适配器、旅行收纳袋等，进一步丰富日本市场产品供给并提升品牌触达。（2）消费级储能领域：公司围绕AnkerSOLIX品牌，拓展家庭与户外场景下的绿色能源解决方案，26年4-5月Anker SOLIX在欧洲市场相继发布Solarbank Max AC、Solarbank4E5000Pro。把握欧洲居民侧储能需求，针对荷兰等市场前期安装光伏但尚未配置储能的家庭加装需求，推出行业首款即插即用3,500WAC耦合一体化储能方案Solarbank Max AC；针对德国等市场增量光储需求，推出新一代即插即用阳台储能产品Solarbank4E5000Pro，25年6月，Anker SOLIX亮相26年德国慕尼黑光伏储能展览会，与TV莱茵联合发布PluginPower2.0技术白皮书及DIY2.0技术安全验证结果，26年5月Anker SOLIX XE户用储能系统于澳大利亚悉尼Smart Energy Conference&Exhibition正式发布。26年7月，公司旗下Anker SOLIX与澳大利亚知名新能源分销商One StopWarehouse Pty Ltd.签署3GWh新能源储能战略合作协议。便携式储能产品方面，26年6月Anker SOLIX S系列首款产品S2000在美国正式开售，在亚马逊平台首销期间，位列所属品类新品热卖榜第一名，成为公司便携式移动储能品类历史上上市首周销量最高的产品。
    智能创新类：26H1公司智能创新类产品实现营收41.86亿元，同比+28.8%，实现毛利率47.4%，同比-2.2pct。（1）智能安防领域：26H1公司围绕可视门铃、智能门锁及安防摄像头等核心品类，持续推进产品矩阵迭代和运营深化，提升产品在复杂家庭场景下环境感知、智能识别、主动提醒和响应效率。公司发布eufy Wired Cam C31，面向室内外多场景安防需求，还推出eufyCam C37智能安防摄像头，均凭借产品设计荣获红点设计奖，上市之后在美国及德国亚马逊平台新品销量榜中取得较好成绩。（2）智能清洁领域：eufyRobot Vacuum Omni S2全能基站扫地机器人于26H1在全球上市，该产品围绕“Deep Clean，Healthy Home”的产品定位，自上市以来，已获得CES2026Innovation Awards及Reviewed、Phandroid、Gadgety等国际媒体奖项认可。26年5月公司推出全新入门级机器人割草机eufy Robot LawnMower C15。（3）创意打印领域：eufy Make品牌围绕“家庭智造梦工厂”战略方向，持续推进UV Printer E1的产品体验优化和品类生态建设，26H1公司基于用户反馈和家庭使用场景，围绕耗材安全、使用成本、打印稳定性和打印效率等维度开展产品迭代。（4）智能母婴领域：26年3月eufy穿戴式吸奶器S2Pro上市，荣获2025年IFA Innovation Award认可。26年4月eufy Baby旗舰产品eufy Bottle Washer S1Pro上市，获得德国TVSD第三方安全认证，为行业首款获此认证的同类产品。
    智能影音类：26H1公司智能创新类产品实现营收34.85亿元，同比+24.5%，实现毛利率54.8%，同比+5.7pct。公司持续推进音频声学算法、声学技术及影像显示技术的研发与商业化应用。（1）智能音频领域：26年4月soundcore漫游二代头戴式降噪耳机正式开售，26年5月soundcore Liberty5Pro与Liberty5Pro Max于Anker Day全球首发，两款产品均搭载公司首款神经网络存算一体ThusAI音频芯片，是前述研发路径在智能音频领域代表性成果，Liberty5Pro系列获得吉尼斯世界纪录“通话最清晰的耳机”称号（最高通话质量G-MOS认证）以及2026年红点设计奖及iF设计奖，26H1soundcore Boom Go3i蓝牙音箱开售，适配郊游、骑行、徒步等多元户外场景。（2）智能投影领域：26年5月Nebula Space Flow AI智能空间映射配件开售，该产品面向家庭娱乐和氛围装饰场景，通过内置摄像头与空间识别算法，实现墙面建模和3D投影映射，进一步丰富公司智能投影产品在家庭娱乐场景下的应用体验。
    品牌影响力持续扩大，全球化布局推进。公司持续推进全球化品牌建设以及场景化用户触达，与Tomorrowland（全球最具标志性的电子音乐盛典之一）达成多年全球战略合作伙伴关系。此次合作，Anker旗下的充电储能、耳机品类为独家合作品类，旗下清洁、安防、母婴及创意打印等品类亦融入精选场景与互动体验。合作自2026年7月起，每年覆盖比利时站（7月）、泰国站（12月）以及法国Winter站（次年3月）三大音乐节，有望进一步拓展品牌与全球年轻消费群体的线下互动触点，强化全球化品牌的一体化表达。渠道方面，公司在北美、欧洲等核心成熟市场，持续深化本地化运营、巩固核心渠道合作与强化品牌心智建设；在欧洲市场依托消费级储能等新兴品类的高速增长，实现快速拓展；在中国大陆市场，围绕本土用户需求推进产品定制化开发与渠道立体化建设；在澳大利亚、东南亚等潜力市场，通过构建适配区域特征的本地化运营生态、分阶段推进优势品类渗透、扩大渠道网络覆盖等策略，推动业务稳步拓展；同时，公司加快拉丁美洲市场布局，于巴西等重点国家搭建本地经营团队，联合美客多等区域头部电商平台导入优势品类，实现该区域业务的良好起步。
    盈利能力提升，长期成长性可观。26H1公司毛利率为49.8%（同比+5.1pct），毛利率提升或在一定程度上受益于收到退回的部分上年度缴纳的IEEPA关税，相应冲减本期营业成本；期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为20.6%/14.6%/0.9%，分别同比-1.4pct/+1.7pct/+1.2pct。我们认为公司保持研发创新投入有望支撑长期成长，财务费用率提升则主要系汇率波动导致汇兑损失增加。26Q2公司毛利率为55.1%（同比+9.1pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为21.9%/15.1%/0.7%，分别同比-0.6pct/+2.3pct/+0.9pct。营运能力方面，公司26H1存货周转天数约126.7天，同比增加18.8天。现金流方面，公司26H1经营活动产生的现金流量净额为7.23亿元。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为35.3/42.8/51.9亿元，PE分别为20.7X/17.1X/14.1X。
    风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。

公司动态研究报告：出海引擎与算力冷却双轮驱动，三地产能扩张打开成长空间

冰轮环境(000811)
    投资要点
    海外业务成为业绩核心支柱，顿汉布什高增长带动盈利上台阶
    海外业务是本期业绩增长的核心支柱。公司2026年上半年遵循国内稳基、海外扩容的发展路径：境内营业收入21.8亿元（占比59.4%），同比增长约4%；境外营业收入14.9亿元（占比40.6%），同比增长约47%。境外营业收入占比由2025年同期32.61%提升至40.61%，海外收入占比在一年内提升约8个百分点，成为拉动整体增长的主引擎。从盈利主体看，全资子公司冰轮香港上半年实现营收16.70亿元，同比增长40%，净利润2.06亿元，同比增长27.16%，其经营主体为旗下顿汉布什公司。同时2026年上半年境外业务毛利率高达31.62%，明显高于境内的21.99%，海外收入占比提升本身即对公司综合盈利能力形成结构性优化。综合看，尽管汇兑损失阶段性拖累表观利润，但剔除汇兑损失后归母净利润约3.70亿元、同比增长约40%，反映出以顿汉布什为核心的海外业务正驱动公司盈利中枢上移，出海逻辑得到充分兑现。
    数据中心液冷装备切入北美高景气赛道，认证与品牌壁垒构筑护城河
    在全球算力设施建设热度高企背景下，公司数据中心冷机业务进展顺利：上半年合计确收约8亿元，同比增长43%，该项业务在公司整体营收中的占比已提升至22%，已成为业绩主要增长动力；与此同时北美数据中心建设景气度持续高企，有效支撑了相关产品的盈利水平。公司产品与技术卡位清晰：子公司顿汉布什有着十余年服务数据中心的经验和丰富的全球案例，2024年新升级上市的IDC专版磁悬浮系列产品和FanWall风墙顺利通过UL/ETL认证并开始大批量供货，2026年上半年荣获美国空调、供暖与制冷学会（AHRI）产品性能表彰；烟台冰轮换热技术公司研发的液冷系统热交换器获入山东省首台（套）名单，并参与起草《数据中心蒸发冷却空调技术规范》等标准。切入北美数据中心市场的现实条件较为苛刻，进入壁垒来自三个层面：一是UL认证，耗费时间长且对产品功耗等要求很高；二是北美客户在大中型精密机械方面偏好本土历史悠久的知名品牌，顿汉布什具备北美本土法律主体身份、发展逾百年，形成深厚的产品口碑和渠道壁垒；三是中国产品出口至美国需承担高额关税，且北美数据中心暖通空调供应链核心玩家格局基本固化。这意味着公司凭借顿汉布什的本土身份与认证积累，已在高壁垒赛道占据稀缺席位，盈利水平有望持续受益于北美景气。
    中国烟台+马来西亚+北美"三地产能协同扩张，工业制冷压舱石夯实基本盘
    面对订单交付重压，公司已启动"中国烟台+马来西亚+北美"三地产能协同的系统性扩产布局，其中北美采用租赁厂房模式、马来西亚采取新建工厂模式，以突破产能瓶颈、提升海外项目履约与全球准时交付能力。公司正统筹优化全球产能布局、深度共享全域制造资源、推进大型项目全球协作。订单需求的旺盛在资产端有所体现：2026年上半年期末合同负债达12.91亿元、占总资产比重提升0.21个百分点，反映在手订单与交付节奏维持高位，为后续收入确认提供支撑。基本盘方面，工业制冷设备/系统是公司的核心主业与战略支柱，被定位为"压舱石"，也是全温区冷热技术体系的核心支撑。2026上半年该板块承接了兰州国际港冷链物流项目、锂电行业规模超大的多氟多六氟磷酸锂项目，以及中国航发四川燃气涡轮院大型低温风洞项目，服务大国重器。同时公司通过美国石油学会（API）全流程审核、获得APISpec Q1认证，拿到进军全球油气、天然气、海洋能源市场的核心"国际通行证"；在核电领域公司拥有核级资质和二十余年全球核岛制冷机服务经验，并跻身高温气冷堆现代产业链联盟。分行业看，工程施工收入5.47亿元、同比大增87.50%，毛利率提升5.18个百分点，显示系统集成与大型项目交付能力持续增强。三地产能扩张叠加压舱石业务在能源化工、核电等高端领域的资质卡位，共同夯实公司中长期成长的确定性。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为86.13、101.02、117.36亿元，EPS分别为0.79、0.96、1.12元，当前股价对应PE分别为50.6、41.7、35.7倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争风险；应收账款回收风险；存货减值风险；技术研发创新风险；汇率大幅变动风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险。

公司信息更新报告：汇兑掩盖真实盈利，剔除汇兑后2026H1扣非同比+76%

福田汽车(600166)
    汇兑掩盖真实盈利能力，剔除汇兑后扣非同比+75.8%，维持“买入”评级2026H1营收336.7亿元，同比+10.9%，归母净利润9.1亿元，同比+16.5%，扣非净利润7.8亿元，同比+41%；上半年汇兑损失1.2亿元（去年同期仅0.4亿元），掩盖公司真实盈利能力。剔除汇兑影响后，归母净利润10.2亿元，同比+39.2%，扣非净利润9.0亿元，同比+75.8%；单季度看，Q2营收178.9亿元，同比+14.9%，环比+13.4%，归母净利润4.0亿元，同比+18.4%，环比-19.4%。考虑到汇兑压力中长期仍然存在，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为19.9（-0.51）/25.0（-0.59）/30.4（-1.12）亿元，当前股价对应的PE分别为12.0/9.5/7.9倍。公司是全品类商用车出口龙头，出口保持高增速，新能源业务持续放量，单车盈利有望逐步提高，维持“买入”评级。
    盈利能力边际修复，投资收益贡献稳定利润
    2026H1公司毛利率为10.8%，同比+0.5pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/2.4%/2.6%/0.5%，同比分别+0.3/-0.1/-0.6/+0.5pct，四费率合计9.2%，同比+0.3%。报告期内公司投资收益3.7亿元，同比+23.3%，其中福田康明斯贡献2.3亿元，同比+16.2%；综合影响下，归母净利率2.7%，同比+0.1pct。
    公司亮点：新能源+出口驱动销量持续增长，后续增长动能清晰
    2026H1公司实现销量35.7万辆，同比+10.2%。其中，中重卡/轻卡/大中客/轻客销量分别为10.1/23.5/0.3/1.9万辆，同比分别+39.3%/+2.4%/+17.4%/-3.4%；出口方面，公司依托属地化定制产品实现出口10.9万辆，同比+38.9%，其中：重卡出口2.2万辆，同比增速超60%；新能源转型全面提速，新能源销量5.9万辆，同比+17.9%。展望后续，欧洲新能源VAN持续放量、非洲及东南亚等重点市场重卡份额继续提升、后市场服务业务贡献高毛利增量利润，多重催化下，公司有望延续较快增长态势。
    风险提示：商用车行业景气度下滑；原材料成本上涨；海外贸易壁垒增加财务摘要和估值指标

煤价上行业绩释放，全年盈利弹性值得期待

淮北矿业(600985)
    煤价上行业绩释放，全年盈利弹性值得期待，维持“买入”评级
    公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入/归母净利润213.87/12.39亿元，同比+3.76%/+20.11%。单季度看，2026Q2实现营业收入/归母净利润112.13/7.48亿元，同比+11.63%/+119.98%。我们维持公司2026-2028年盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润分别为37.37/47.96/54.04亿元，EPS分别为1.39/1.78/2.01元，当前股价对应PE分别为12.9/10.1/8.9倍。煤价中枢回升叠加重点项目投产，公司盈利弹性与成长空间有望逐步释放，维持“买入”评级。
    煤炭业务：商品煤价格上移推动业绩增长，陶忽图煤矿打开产销增量空间截至2026H1公司煤炭业务实现营业收入/毛利分别为60.43/26.65亿元，同比+11.77%/+12.43%。毛利率44.09%，同比+0.26pct。2026Q2煤价进入上行周期，公司煤炭业务实现营业收入/营业成本/毛利31.10/16.96/14.14亿元，同比+18.74%/+13.71%/+25.39%。公司2026Q2商品煤销量342.81万吨，同比-2.17%；吨售价/吨毛利为907.30/412.58元，同比+21.37%/+28.16%；毛利率45.47%，同比+2.41pct。在建项目方面，陶忽图煤矿800万吨/年项目当前主井、副井及中央风井已贯通，公司力争2026年底建成，后续将成为煤炭产量增长的重要支撑。
    煤化工及其他项目：主要产品量价改善，盈利修复弹性显现
    （1）煤化工业务：2026H1煤化工分部实现营业收入/毛利54.27/13.01亿元，同比+26.51%/+25.59%，毛利率23.97%，同比-0.18pct。分产品看，2026Q2焦炭产量/销量98.33/99.82万吨，同比+1.83%/+1.55%；平均售价1592.27元/吨，同比+16.99%；收入15.89亿元，同比+18.80%。甲醇产量/销量22.99/9.26万吨，同比+22.88%/+28.25%；平均售价2643.94元/吨，同比+27.72%；收入2.45亿元，同比+63.81%。乙醇产量/销量14.61/13.73万吨，同比+9.68%/+6.60%；平均售价5136.76元/吨，同比+3.17%；收入7.05亿元，同比+9.98%。三类主要产品合计实现收入25.40亿元，同比+19.30%，公司化工产品量价改善，弹性显现。（2）电力业务：聚能发电2×660MW超超临界燃煤发电项目两台机组已于2026年7月全部转入商业运营。
    风险提示：产品价格超预期下跌、安全生产风险、重点项目建设不及预期。

公司信息更新报告：税收扰动单季利润，核心盈利能力持续优化

新乳业(002946)
    2026Q2公司利润受补税扰动，税前利润超预期
    公司发布2026年半年度报告。2026H1实现收入58.13亿元，同比+5.20%；归母净利润4.65亿元，同比+17.24%。单2026Q2实现收入29.70亿元，同比+2.4%；归母净利润2.78亿元，同比+5.8%。收入增长稳健，Q2利润增速因一次性税收调整影响有所放缓，但税前利润表现超预期。考虑到税收因素，我们略下调2026-2028年归母净利润8.5/9.6/10.7（前值8.6/9.7/11.0）亿元，当前股价对应PE为15.6/13.8/12.3倍。公司质地优秀，成长性突出，维持“增持”评级。
    主营业务表现稳健，低温品类与新兴渠道引领增长
    分品类：2026H1公司液体乳/奶粉/其他业务实现收入55.4/0.4/2.2亿元，同比分别+9.4%/-11.1%/-44.5%。上半年低温产品收入实现双位数增长，持续引领增长。"活润"、"今日鲜奶铺"等重点品牌持续发力，"活润开心芭"等新品成功推向市场，"朝日唯品"在山姆等渠道持续推出爆款新品，表现亮眼。上半年公司新品收入占比保持双位数。分渠道：2026H1直销/经销收入同比+10.4%/+7.0%，订奶入户新客续订率和老客复购率进一步提升，同时积极拥抱渠道变革，在零食折扣、会员店、即时零售等新零售业务实现快速布局和加速发展，引领大盘增长。分区域：上半年西南/华东/华北/西北/其他区域收入同比+2%/+19%/-1%/+2%/-9%，华东地区表现突出，高速增长下规模逼近西南大本营。子公司层面，川乳营收同比+14%，净利率7%（YoY-0.6pct）；夏进营收同比+3.5%，净利率10.2%（YoY+2.1pct）。
    毛销差及费用优化驱动盈利提升，税收调整影响单季利润
    2026Q2公司毛利率为29.5%（YoY-1.0pct），略有下滑，主因在新渠道拓展带来的结构变化，快速发展的零食渠道、会员渠道、OEM/定制化业务等呈现出低毛利、低费用的特点。2026Q2销售费用率同比-2.5pct至13.4%，综合毛销差同比+1.5pct，同时管理/研发/财务费用率同比-0.5pct/-0.1pct/-0.2pct，均有一定优化。另外，2026Q2所得税同比增加5576万元，主因部分产品税收优惠取消，在二季度集中缴纳2025-2026H1六个季度的税收。综合来看，2026Q2归母净利率为9.4%（YoY+0.3pct），仍保持提升。展望下半年，随着税收影响常态化，叠加原奶价格温和波动背景下市场竞争趋缓，以及公司在产品结构、渠道优化和运营效率上的持续努力，盈利能力有望继续改善。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

高端海绵钛单项冠军，多领域驱动需求放量

金钛股份(920071)
    投资要点：
    金钛股份是一家专注于海绵钛系列产品研发、生产和销售的高新技术企业，公司深耕高端海绵钛产品十余年，已成为国内领先、国际一流的高端海绵钛生产基地之一，是中国钛行业产业链核心成员之一。公司产品主要应用于航空航天、国防军工等高端领域，包括长征系列火箭、新型战机、舰船、国产大飞机、航空发动机等，是我国最早一批实现航空航天、国防军工领域用高端海绵钛产品批量化生产的企业之一。公司是9个海绵钛相关国家标准的起草单位之一，研发的航空转子级海绵钛经院士及专家组评定总体技术居于国际领先，生产的小粒度海绵钛被评为海绵钛行业唯一"制造业单项冠军产品"，并获首批制造业单项冠军培育企业、国家级高新技术企业、国家知识产
    权优势企业、国家绿色工厂等5项国家级荣誉。
    国防军工升级与国产大飞机放量驱动高端海绵钛行业长期增长空间。海绵钛是生产钛材的重要原材料，钛金属被誉为"太空金属"、"海洋金属"、"战略金属"和"未来金属"。中国海绵钛产量由2015年的5.9万吨持续增长至2024年的25.6万吨，年均复合增速17.71%，2024年全球海绵钛产量38.03万吨，中国占比67.32%，已成为全球海绵钛生产绝对领先国家。行业发展呈现四大趋势：高端化转型加速（航空航天级海绵钛需求占比持续提升）、出口高端化（出口量从2022年的1920吨快速增长至2025年的6614.03吨）、国产大飞机C919规模化运营带动高端钛合金需求放量、新兴领域（消费电子、医疗、汽车轻量化、人形机器人轻量化等）快速渗透。下游钛材应用领域广泛，2024年国内钛材消费量达15.1万吨，其中航空航天占比21.3%，但国内高端用钛比例远低于国际平均水平（全球航空领域用钛占比高达46%），未来随着军机升级换代、深海发展计划推进及新兴领域拓展，高端海绵钛及钛材需求增长空间广阔，行业正由低端向高端加速转型升级。
    作为深耕高端海绵钛十余年的行业龙头，公司已建立起多维协同的竞争优势。在技术层面，公司核心技术经院士及专家组评定达到国际领先水平，拥有全流程连续化、自动化生产能力及"氯-镁"循环利用生产线，形成了还原蒸馏炉节能、杂质提纯及智能分选等关键技术，累计获得120项专利，是行业内唯一的"制造业单项冠军产品"企业；在客户与市场方面，公司凭借优异的产品质量与宝钛股份、西部超导、西部材料等头部军品供应商建立了长期稳定的合作关系，是唯一一家2022-2024年连续三年同时被西部超导、宝钛股份、西部材料评为优秀供应商的海绵钛企业，核心产品已获得国际高端钛材客户认可，销售至全球十余个国家和地区，客户粘性极强；在产品结构上，2025年航空航天级海绵钛收入8.79亿元、占比56.05%，高品质级收入4.39亿元、占比28.01%，高端产品（航空航天级+高品质级）合计占比超过84%，产品结构持续优化；在股东结构上，国家产业投资基金持股10.78%为第二大股东，西部超导、西部材料各持股6.74%为产业战略投资者，兼具产业协同与资本支持。
    估值分析和投资建议：公司业绩相对稳健，2023-2025年分别实现营业收入16.84亿元、15.59亿元和16.84亿元，其中2024年受海绵钛市场价格下行影响收入有所回落，2025年恢复增长，同比增长8.03%；实现归母净利润1.29亿元、1.37亿元和1.96亿元，同比分别增长131.01%、6.26%和43.39%，2023-2025年净利润复合增速达23.44%，成长性明显优于可比经营主体。公司可比公司宝钛股份、龙佰集团2025年PE分别为32.65、30.06倍，均值为31.36倍；中证指数有限公司发布的有色金属冶炼和压延加工业（C32）最近一个月平均静态市盈率为25.96倍。公司发行后股本为25,500.00万股，发行价对应发行后市值为24.79亿元，对应2025年市盈率为12.62倍，相较于可比均值及行业PE具备一定的折价。
    风险提示：产业政策变化的风险；原材料供应及价格波动风险；市场竞争加剧的风险；客户集中度较高的风险；产品结构较为单一的风险；产品价格下降的风险；募投项目新增折旧对产品单位成本、经营业绩产生不利影响的风险；正品海绵钛产品新增产能不能及时消化的风险。

海外业务高速增长，创新产品NDA在即

甘李药业(603087)
    事件：公司发布2026年半年报：2026年上半年，公司实现营业收入22.23亿元，同比增长7.56%，实现归母净利润6.10亿元，同比增长1.01%，实现扣非后归母净利润5.80亿元，同比增长18.91%，研发投入6.10亿元，同比增长10.5%，占营业收入比例为27.4%。
    事件点评：
    国内销量保持增长，增值税税率调整影响收入增速。2026年上半年，公司国内收入为17.97亿元，较上年同期减少0.48亿元，主要系公司适用增值税税率由3%调整为13%所致。从季度情况看，2026Q1和Q2，公司营业收入分别为8.78亿元、13.45亿元，2026年第二季度营业收入环比增长53.16%，其中国内收入环比增长61.24%，主要系胰岛素制剂产品销量增加和国内外产品生产切换对实际产能的短期影响逐步缓解。制剂销量方面，今年上半年，公司胰岛素制剂销量5,767万支，同比增长18.47%，国内制剂销量4,968万支，同比增加6.05%，稳步增长。
    国际业务高速增长。2026年上半年，公司国际收入为4.26亿元，较上年同期增加2.05亿元，同比增长92.33%，国际销售收入和国际特许权服务收入均大幅增加。其中，国际销售收入为3.26亿元，较上年同期增加1.08亿元，同比增长49.35%，主要系公司与巴西合作伙伴共同推进的PDP项目产品供货有序开展、今年上半年贡献收入1.42亿元；国际特许权服务收入较上年同期增加0.91亿元，主要系公司按照协议约定确认的特许经营权服务收入。此外，公司在欧洲市场亦取得里程碑式突破，今年年初以来，公司自主研发的甘精、赖脯及门冬三款核心胰岛素注射液相继获得欧盟委员会上市批准，伴随后续商业化落地，预计明年欧洲市场胰岛素业务有望逐步贡献业绩增量。
    博凡格鲁肽注射液研发进展顺利，有望年底递交NDA。博凡格鲁肽作为潜力突出的双周制剂GLP-1，有望成为全球首个双周给药GLP-1，依从性优势显著。GRADUAL-1关键III期减重数据亮眼，高剂量组（48mg组）52周平均减重18.54%，心血管代谢指标同步改善；美国II期数据与替尔泊肽具备可比性，安全性整体可控。药理研究证实肾功能不全无需调量、可与二甲双胍联用，多项临床成果登上国际高分期刊。此外，博凡格鲁肽注射液的肥胖合并中重度OSA适应症两项III期研究（合并/不合并PAP治疗）已于今年4月完成首例受试者入组。目前博凡格鲁肽注射液糖尿病、肥胖、OSA多条III期管线并行，每月一次GRADUAL-3亦在推进。
    GZR4三项三期临床均达主要终点，NDA在即。GZR4为国产首个进入III期临床的第四代胰岛素周制剂，源头分子创新具备同类最优潜力，每周一次给药大幅降低注射频次，降糖效果、安全性及便捷性优势突出。GZR4三项核心III期SUPER-1/2/3研究全部达主要终点，在胰岛素初治、经治、强化治疗人群中，降糖疗效均显著优效于甘精、德谷等每日基础胰岛素。目前全球首个对标依柯胰岛素的头对头IIIb期SUPER-8正在推进，头对头结果将决定产品全球竞争力，后续重点关注临床读出与申报进度。
    投资建议：
    我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为13.62/16.63/19.07亿元，EPS分别为2.28/2.78/3.19元，当前股价对应PE为30/25/22倍。考虑公司胰岛素集采后销量持续放量，叠加海外业务高速增长、博凡格鲁肽注射液、胰岛素周制剂GZR4等在研管线推进顺利，成长动能较强，我们维持其“买入”评级。
    风险提示：
    医保降价/药品集中招标采购风险、新药研发及商业化过程漫长且成本高昂风险、研发人员流失风险

药品收入持续高增，自免管线兑现在即

诺诚健华(688428)
    事件：公司发布2026半年报：2026年上半年，公司实现营收11.4亿元，同比增长55.5%，其中，药品销售收入9.18亿元，同比增长43.2%；归母净利润2.46亿元，较上年同期扭亏；研发投入4.97亿元，同比增长10.5%；现金及相关账户结余84.3亿元。
    事件点评：
    三大商业化产品快速放量，药品收入保持高速增长。2026年上半年，公司凭借奥布替尼、坦昔妥单抗、佐来曲替尼三款产品协同放量，实现药品销售收入9.18亿元，同比高速增长。奥布替尼作为公司核心大单品，其四大血液瘤适应症全覆盖医保，可及性大幅提升；同时海外多国获批上市，叠加ITP适应症NDA提交，长期增量空间广阔。坦昔妥单抗2026年迎来首个完整商业化年，是核心增量单品，其针对复发难治性淋巴瘤，国内临床ORR达73.1%，获CSCO指南Ⅰ级推荐，临床价值明确。佐来曲替尼作为公司首款实体瘤药物，临床ORR高达89.1%，可覆盖初治及耐药实体瘤患者，其儿童适应症NDA已获优先审评，未来适用人群将进一步扩大，助力公司打开实体瘤增长空间。
    两款TYK2管线III期临床双双抵达终点，自身免疫产品线上市在望。公司搭建起差异化的TYK2产品矩阵，两款口服分子Soficitinib（ICP-332）与Fadeucravacitinib（ICP-488）广泛布局T细胞介导的自身免疫疾病，核心适应症III期均已达成主要终点，距离申报上市渐行渐近，有望成为公司继肿瘤板块之后第二大增长曲线。Soficitinib为TYK2抑制剂，重点推进特应性皮炎、白癜风、慢性自发性荨麻疹等五大自身免疫适应症开发。其中中重度特应性皮炎III期研究顺利完成入组并达到主要及多项关键次要终点，疗效稳健，未出现新增安全信号，公司计划完成52周安全性随访后递交NDA。白癜风II/III期的II期部分已取得阳性结果，80mg、120mg剂量组较安慰剂实现显著改善，正与CDE沟通III期方案；慢性自发性荨麻疹、银屑病、结节性痒疹管线同步推进，后续将持续读出临床数据。Fadeucravacitinib布局银屑病、皮肤型红斑狼疮、干燥综合征。治疗中重度斑块状银屑病III期完成入组并成功达到主要终点与多项次要终点，疗效具备统计学及临床意义，安全性与既往研究保持一致。皮肤型红斑狼疮II期已启动入组，干燥综合征II期IND于2026年5月获批并启动临床，后续有望持续拓展自身免疫领域适应症边界。
    Mesutoclax（ICP248）临床推进加速。Mesutoclax作为公司血液肿瘤板块重点品种，目前共推进7项临床试验，其中包含4项注册性试验，临床执行节奏高效，多个适应症拿到突破性疗法认定，全球多中心开发同步铺开。1LCLL/SLL固定疗程III期联合奥布替尼研究已于2026年2月完成全部入组；BTK抑制剂经治MCL的II期注册试验接近完成入组，该产品也是国内首个斩获NMPA突破性疗法认定的BCL-2抑制剂。r/rMCL、MZL联合方案的III期、IND相继获批/提交，MZL适应症同步获得突破性疗法认定。髓系肿瘤方面，初治AML联合阿扎胞苷的III期研究获批启动，AML、MDS全球临床在中国、美国等地同步推进，相关临床数据已于2026ASCO公布。已披露的II期数据表现亮眼：奥布替尼联合Mesutoclax用于1LCLL/SLLORR达100%，CRR52.4%，12个月PFS率100%，无肿瘤溶解综合征风险；在r/rMCL、r/r MZL中ORR同样达到100%。AML、MDS队列也展现出高缓解率与高MRD阴性比例。
    自主ADC平台管线快速落地。公司依托自主可控的特色ADC平台，凭借稳定偶联技术、亲水连接子、高活性载荷三大核心优势，可实现高药效、宽治疗窗口的差异化ADC药物开发，目前核心ADC管线持续快速推进。ICP-B794为B7H3靶向ADC，临床前疗效、安全性显著优于同类竞品，安全窗口大幅领先。该药物已获批临床，目前处于I期剂量递增阶段，早期临床耐受性良好、游离载荷更低、安全性更优，已显现初步抗肿瘤活性，潜力跻身同类最优。ICP-B208为靶向CDH17的消化道肿瘤专属ADC，靶点肿瘤特异性强、脱靶毒性低，临床前抑瘤效果优异，已于2026年7月完成首例患者给药，持续拓展胃癌、结直肠癌等高发消化道实体瘤治疗赛道。ICP-B381是差异化PSMA/STEAP1双靶点ADC，可有效解决肿瘤抗原异质性与耐药问题，临床前药效显著优于单靶点竞品；目前其国内IND已获受理，预计2026年9月递交美国IND，全球化临床布局稳步推进。
    投资建议：
    我们预计公司2026-2028年的收入分别为23.01/28.19/35.00亿元，归母净利润分别为2.19/1.96/3.83亿元，EPS分别为0.12/0.11/0.22元。一方面，公司收入结构正由奥布替尼单产品驱动逐步迈向多产品协同：核心产品奥布替尼在国内持续快速放量的同时稳步推进海外注册；坦昔妥单抗与佐来曲替尼相继进入商业化阶段，持续贡献新的收入增量。另一方面，血液瘤核心管线Mesutoclax正逐步进入注册兑现阶段，奥布替尼自免适应症拓展及TYK2产品线研发持续推进、TYK2产品NDA在即，同时公司亦前瞻性布局多款早期创新项目，涵盖小分子、ADC、分子胶等新型疗法，中长期成长逻辑进一步夯实。因此，我们维持其“买入”评级。
    风险提示：
    商业化进度不及预期，药物研发不及预期，人才流失风险，毛利率下滑风险，医保政策风险，地缘政治风险。

2026年半年度报告点评：电机业务向总成化拓展，推进新型磁性材料

恒帅股份(300969)
    事件：
    8月29日，公司发布2026年半年度报告，营收增长但利润端承压。2026年上半年实现营收5.23亿元，同比+22.01%；实现归母净利润0.79亿元，同比-7.26%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比-11.16%。2026年Q2实现营收2.84亿元，同比+25.93%；实现归母净利润0.38亿元，同比-10.50%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比-16.02%。
    报告要点：
    电机业务由单点向总成化拓展，多领域定点持续落地
    依托电机产品积累的口碑，公司推动电机业务向附加值深度与行业广度双向拓展。电动模块业务推动产品由单一电机向总成化、系统化升级，充电小门已完成“电机→电机+执行器→充电小门总成”的演进，未来有望以电机为支点实现“1+N”产品拓展。行业层面，公司立足汽车主业，向消费、工业领域延伸，无人机电机、云台电机、物流滚筒电机已获得定点，后续将持续丰富非汽车品类。
    谐波磁场电机完成技术储备，新型磁性材料推进中试量产
    公司持续布局电机及磁性材料研发，谐波磁场电机完成底层技术创新，多项专利落地，具备功率密度高、体积小、降本、寿命提升等优势，已应用于滚筒电机、气泵电机，后续将向汽车、工业自动化、人形机器人拓展。配套开发的新型磁性材料产业化进展顺利，小批量中试线逐步搭建，支撑多款电机产品量产爬坡。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为11.62/13.70/16.16亿元，归母净利润分别为1.87/2.28/2.81亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.14/1.39/1.71元，按照最新股价测算，对应PE68.67/56.31/45.68倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    汽车行业发展不及预期风险、合资客户销量不及预期风险、新产品拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。

公司信息更新报告：煤炭业务盈利能力提升，矿井复产稳步推进

山西焦煤(000983)
    7.42煤炭业务盈利能力提升，矿井复产稳步推进，维持“买入”评级
    公司发布2026年中报，2026H1实现营业收入180.28亿元，同比-0.14%；归母8.07/5.75
    421.24净利润12.37亿元，同比+22.03%；扣非归母净利润10.75亿元，同比+4.75%。421.24分季度看，2026Q2实现营业收入91.67亿元，同比+1.6%、环比+3.5%；归母净利润4.29亿元，同比+28.9%、环比-46.9%。考虑2026H1煤炭业务成本下降及下56.7756.77半年焦煤价格上涨，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为30.02/35.06/35.70亿元（2026-2027年原值97.88
    为26.02/30.03亿元），同比+150.0%/+16.8%/+1.8%；EPS分别为0.53/0.62/0.63元，对应当前股价PE为13.6/11.6/11.4倍。公司优质焦煤资源禀赋突出，焦煤价格上涨有望释放业绩弹性，维持“买入”评级。
    沪深300煤炭业务收入保持稳定，成本下降推动毛利率提升
    2026H1公司煤炭业务实现营业收入103.95亿元，同比基本持平；营业成本53.38亿元，同比-2.09%；毛利50.57亿元，同比+2.3%；毛利率48.65%，同比提升1.10pct，降本增效推动煤炭业务盈利能力提升。其他业务方面，焦炭业务实现营业收入30.91亿元，同比-1.00%，毛利率同比提升2.27pct至0.71%，盈利仍处低位；电力及热力业务实现营业收入32.24亿元，同比+2.52%，营业成本同比+5.64%，毛利率同比下降2.79pct至5.65%。
    矿井陆续恢复生产，安全及证照风险仍需关注
    2026年7月，公司西曲矿、镇城底矿及马兰矿因相关证照到期临时停产，西铭矿于7月30日停产。其中，西曲矿和马兰矿已于7月30日恢复生产，合计核定产能630万吨/年；镇城底矿和西铭矿合计核定产能550万吨/年，公司尚未公告恢复生产。西曲矿于8月5日因安全事故再次停产，并于8月26日恢复生产，其核定产能270万吨/年，占公司核定总产能的5.67%。后续需关注镇城底矿、西铭矿证照办理及安全监管对公司煤炭产销量的影响。
    风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；矿井复产及证照办理不及预期风险。

26Q2业绩超预期，盈利能力持续提升

安克创新(300866)
    8月30日，公司发布2026年半年度报告:公司二季度收入89.97亿元，同比+30.9%，归母净利12.3亿元，同比+83.3%，其中公允价值变动收益3.6亿元；扣非8.9亿元，同比+71%。
    经营分析
    Q2毛利率显著提升，剔除关税退税扰动毛利率仍向好。公司二季度毛利率55.05%，同比大幅提升9.05pct，环比提升11.4pct。预计主要系公司产品迭代、毛利率结构优化驱动，叠加美国关税退税冲抵部分当期营业成本。考虑到公司二季度因税费返还带来的现金流量同比增加约7亿元，假设造成营业成本冲抵约7亿元，则毛利率还原后仍达47%+，同比仍有提升1-2pct。
    储能业务驱动充电类高增持续，下半年新品储备充分。H1收入分品类看，公司充电储能类收入89.3亿元，同比+31%，占比53.8%，同比进一步提升0.8pct，储能业务持续发力。公司2026年4-5月在欧洲市场持续发布本地化阳台储能解决方案，助力下半年欧洲多国拓展；户用储能7月新签约澳洲分销商，渠道突破有望驱动产品上量。智能创新产品收入41.86亿元，同比+28.8%，占比25.2%，其中母婴小家电依托电源、温控技术迭代新品，海外渠道持续放量。智能影音收入34.8亿元，同比24.5%，占比21%，其中AI耳机新品搭载自研音频芯片，产品力实现突破。
    北美地区收入重返高增区间，亚马逊依赖度有所下降。26H1公司北美收入占45.6%，同比+32.7%；欧洲占26.7%，同比+29.3%；中国及其他地区占比27.8%，同比+23.2%;分渠道看，线下占比32%，同比+25.4%，亚马逊占46.4%，同比下降3.6pct，同比+19.8%；独立站占11%，同比+39.2%；其它平台占比11%，同比+96%。
    Q2研发汇兑推高费用叠加存货减值计提，净利率仍逆势改善。公司Q2费用率37.75%，同比上行2.6pct。其中销售、管理费用率同比回落，研发费用率同比大幅抬升，同比+2.51pct，财务费用率同比+0.94pct，预计主要系汇兑损益所致。公司Q2计提存货减值损失3.8亿元。整体来看，公司Q2归母/扣非净利率分别13.7%/9.9%，同比提升3.9/2.3pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司中报业绩超预期，多品类增速驱动持续，全年业绩有望上调。
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别37.66/41.06/51.23亿元，当前对应pe分别18/16/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外需求不及预期；新品拓展不及预期；欧美关税及贸易监管政策加码。

自动化核心零部件供应商

奥普特(688686)
    事件
    公司2026年半年度报告收入利润均高速增长。公司于2026年08月19日公布财报，2026年上半年实现营收9.04亿元，同比增长32.46%；归属于上市公司股东净利润达1.70亿元，同比增长16.78%，扣非净利润同比增长18.39%，基本每股收益1.40元，增长16.74%。
    投资要点
    半导体业务显著增长，应用环节持续拓展。2026年上半年，公司半导体行业实现收入1.1亿元，同比增长251.3%，占营业收入比例为12.2%，收入规模和占比均较上年同期显著提升。公司半导体业务收入快速增长，既受益于半导体设备产业链国产替代以及AI需求带来的行业发展机遇，也得益于光模块等AI算力基建相关硬件制造行业的高景气。在半导体设备领域，公司机器视觉及运控产品逐步深度应用于晶圆制造量检测、晶圆划片切割、固晶共晶倒装贴装、激光微加工、半导体AOI检测、精密点胶清洗、塑封切筋、芯片测试分选、先进封装微组装等高端装备领域，覆盖晶圆分割、芯片贴装键合、缺陷检测、成品分选等核心工序，适配功率器件、光芯片、第三代半导体等产品的生产场景，已配套供货多家国内主流半导体设备厂商。在光模块环节，公司视觉与运控产品批量应用于贴片、耦合、自动化组装及光学检测等相关设备。公司依托光学成像、工业相机、3D视觉、视觉软件及工业AI等技术积累，持续参与下游设备商、生产线及制造企业的项目开发。2026年上半年，公司新增多家半导体客户，存量客户的订单及业务收入持续增长。随着相关产品验证和应用场景逐步拓展，半导体业务已成为公司业务结构延展的重要战略方向。
    汽车业务快速拓展，客户覆盖逐步深化。2026年上半年，公司汽车行业实现收入4,701万元，同比增长243.2%，占营业收入比例为5.2%。汽车制造涉及零部件检测、精密测量、装配定位、机器人引导和质量追溯等多类机器视觉应用，对产品稳定性、检测精度和工程交付能力要求较高。公司围绕头部汽车制造企业、汽车零部件企业及相关设备厂商的自动化升级需求，持续拓展机器视觉产品和解决方案的应用。公司汽车业务当前收入规模相对较小，但保持较快增长。随着国内汽车产业链技术水平持续提升、零部件国产化进程推进以及汽车制造工艺不断升级，机器视觉在相关制造环节的渗透空间有望进一步扩大。公司将继续通过终端客户、设备商和产业链合作伙伴拓展应用场景，提升产品覆盖和项目交付能力。
    AI应用规模化落地，拓宽机器视觉增量空间。2026年上半年，公司工业AI相关系统解决方案实现收入1.8亿元，同比增长107.9%。凭借成熟的工业AI核心能力，公司AI系统解决方案已全面覆盖3C电子、新能源、半导体、汽车、医药、物流等高端制造业领域，深度应用于手机、锂电池等主流产品全生产工序，并在光模块、PCB及晶圆检测等场景实现批量应用。同时，公司积极布局“AI+机器人”协同系统，打造“手眼脑”一体化具身工业解决方案，深度融合视觉感知与具身智能机器人能力，基于工业AI与行业大模型构建具备“边运行、边学习、边优化”能力的柔性产线，有效提升产线柔性制造能力、柔性制造水平，简化人工操作流程，升级质量管控体系，全方位助力制造企业降本、增效、提质。
    推进产品协同和并购整合，完善自动化核心零部件布局。2026年上半年，东莞泰莱营业收入贡献9,590万元。公司持续深化并购后的业务整合与战略协同，依托双方在技术研发、产品矩阵、客户资源及行业场景的互补优势，构建“视觉感知+运动执行+智能决策”一体化技术产品体系。一方面推进机器视觉与精密传动产品的深度融合，打通渠道与客户资源壁垒，推动两类核心产品交叉赋能、组合销售，拓展多元化落地场景；另一方面聚焦驱控一体化核心技术攻坚，深化底层研发协同，迭代升级配套软件与应用平台，补齐公司在精密运动控制领域的技术短板与产品缺口。本次并购整合有效完善了公司智能制造核心零部件全链条布局，强化了产品成套化、解决方案一体化交付能力，持续提升公司在高端智能制造领域的核心竞争力与行业壁垒。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入16/20/24亿元，分别实现归母净利润2.5/3.4/4.3亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

26Q2单季扭亏，盈利能力环比修复

金开新能(600821)
    核心观点
    26Q2单季扭亏，盈利能力环比修复。2026年上半年公司实现营业收入16.92亿元，同比下降11.99%；归母净利润0.81亿元，同比下降81.66%；扣非归母净利润0.82亿元，同比下降79.51%。业绩承压主要受新能源市场电价下行、限电损失电量增加影响，同时联营企业受光伏产业链阶段性供需失衡影响出现亏损，权益法投资收益同比下降。单二季度，公司实现营业收入9.44亿元，同比下降11.67%，环比增长26.30%；实现归母净利润1.00亿元，同比下降68.73%，较一季度亏损0.19亿元明显改善并实现扭亏。
    装机规模稳步增长，发电量同比下滑，同时市场化交易占比大幅提升、上网电价延续下行。截至2026年6月末，公司并网装机规模6.25GW，其中光伏项目4.27GW，风电项目1.86GW，储能及生物质0.13GW。2026年上半年公司累计发电量41.05亿千瓦时，同比下降10.45%；上网电量40.65亿千瓦时，同比下降10.60%。其中，风力发电量19.54亿千瓦时，同比下降8.99%；光伏发电量21.51亿千瓦时，同比下降11.74%。根据各区域结算电量及上网电价加权测算，2026H1公司平均上网电价约453元/兆瓦时，较2025H1约467元/兆瓦时同比下降约3.0%。公司上半年累计完成市场化交易电量40.48亿千瓦时，占总上网电量的99.58%，较2025年全年40.82%的市场化比例显著提升；其中绿电交易量约4.3亿千瓦时，跨省外送电量13.2亿千瓦时。
    “算电协同”项目进展有序。算电协同方面，公司将算电协同作为培育新质生产力、拓展绿电消纳场景的重要战略方向，按照“自建固基、合作拓展、投资布局”的思路加快业务推进。新疆伊吾2,000P算力项目投运以来稳定运行，机架出租率100%；2026年6月，公司就该项目与科大讯飞股份有限公司下属全资子公司合肥词元星火科技有限公司签订算力服务合作协议，合同总金额4.82亿元。公司乌兰察布496.80MW绿色智算中心项目已取得乌兰察布市发展改革委等四部门联合下发的关于“两高”项目评估论证意见（乌发改环资字〔2026〕392号），项目前期手续、技术方案及供电、融资等配套保障工作有序推进。
    风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；限电率增加。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。随着电力现货市场覆盖范围不断扩大，市场化交易比例提升，国内电价仍可能面临一定的下行压力，预计2026-2028年归母净利润为2.95/4.89/5.21亿元，同比增速191%/66%/7%，当前股价对应PE=41/25/23x，维持“优于大市”评级。

抛光垫、抛光液业务高速增长，多款材料稳健放量

鼎龙股份(300054)
    公司发布2026年中报，26H1实现营收19.25亿元，同比+11.15%；归母净利润5.29亿元，同比+70.21%。其中26Q2实现营收9.04亿元，同比-0.35%，环比-11.33%；归母净利润2.78亿元，同比+63.76%，环比+10.97%。看好公司聚焦半导体材料核心主业发展，维持买入评级。支撑评级的要点
    公司盈利水平增强。26H1公司营收及归母净利润同比均实现增长，若剔除出表的打印复印通用耗材终端业务，归母净利润同比增长74.57%，主要原因为半导体材料板块行业景气度上行、公司多品类产品放量增长，以及业务结构优化、降本控费工作持续推进。26H1公司毛利率为58.83%（同比+9.60pct），净利率为29.26%（同比+8.21pct），期间费用率为27.99%（同比+1.16pct），其中财务费用率为1.86%（同比+1.34pct），主要系公司发行可转债利息增加及26H1汇率变动影响汇兑收益减少所致。26Q2公司毛利率为63.21%（同比+13.60pct，环比+8.26pct），净利率为33.42%（同比+11.81pct，环比+7.84pct）。
    抛光垫国产龙头地位持续稳固，抛光液及清洗液规模持续增长。根据中报，1）抛光垫：26H1收入7.45亿元（同比+56.83%），其中26Q2收入3.69亿元（同比+44.48%），6月单月销量首次突破5万片。抛光硬垫方面，先进制程用抛光垫出货数量及占比持续增长，国内市场份额稳定提升，本土外资晶圆厂客户及海外市场开拓有序推进，已与多家外资晶圆厂客户达成初步合作意向并推进产品测试与导入。抛光软垫方面，潜江工厂软垫及缓冲垫持续稳定供应，积极拓展大硅片、第三代半导体SiC、先进封装TSV等新领域市场，成功切入并获取订单。此外，公司开展下一代玻璃基板CMP抛光垫的研发和市场推广，成功获得板级封装领域重要客户订单。产能方面，公司建设武汉年产40万片大硅片抛光垫产能、潜江年产30万片玻璃基板CMP抛光垫及大尺寸抛光垫产能。2）抛光液及清洗液：26H1收入1.93亿元（同比+63.02%），其中26Q2收入1.08亿元（同比+70.69%，环比+27.33%），6月单月销售额突破4,000万元。抛光液方面，26H1公司大硅片精抛液产品实现批量交付，氧化铈抛光液产品在国内龙头存储芯片客户量产线导入成功、获得首张订单，TSV抛光液通过国内先进封装龙头客户验证，铜阻挡层抛光液再获新客户批量订单，SiC衬底抛光液取得国内客户批量采购订单；同时公司实现四大体系研磨粒子自研自产。清洗液方面，铜CMP后清洗液产品在国内多家客户实现增量销售，其他制程清洗液持续拓展市场，另有多款新产品在客户端持续开展验证。
    光刻胶获批量订单，显示材料市占率进一步提升。根据中报，1）高端晶圆光刻胶：公司已有8款高端晶圆光刻胶（浸没式ArF与KrF光刻胶各4款）取得多家国内主流晶圆厂客户批量订单，26H1合计获取约1,000加仑订单。产能方面，公司潜江一期年产30吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶产线稳定运行，二期年产300吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶量产线已于26Q1末建成投产。2）半导体先进封装材料：26H1处于销售起量阶段。半导体封装PI方面，公司已布局8款产品，目前共有3款产品取得多家客户订单。临时键合胶方面，公司在已有客户持续稳定出货。3）半导体显示材料：受下游稼动率不足等影响，26H1收入2.36亿元（同比-12.73%）。26H1公司YPI国内市场优势地位稳固，PSPI、TFE-INK市场份额进一步提升；PSPI、TFE-INK在全球首批实现商业化量产的G8.6代AMOLED产线实现首发批量配套供应。
    新能源材料业务高质量发展。根据中报，皓飞新材从2026年3月起并表，并表期间收入2.45亿元（同比+60.14%），多款产品向国内绝对头部动力电池及储能电池企业持续稳定批量供应，其他品牌锂电池客户的销售上量和市场拓展稳步推进，26H2收入有望保持积极增长态势。26H1公司推动皓飞新材仙桃产业园项目扩产，截至中报，仙桃产业园出产的负极粘结剂开始少量出货，水性隔膜胶、分散剂等也有望在26H2完成在仙桃产业园的产能建设。
    估值
    公司抛光垫、抛光液业务高速增长，多款材料稳健放量，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为10.90/14.35/18.17亿元，每股收益分别为1.14/1.50/1.90元，对应PE分别为63.5/48.2/38.1倍。看好公司聚焦半导体材料核心主业发展，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济波动风险，行业需求迭代和竞争加剧风险，新建成产线利用率不及预期的风险。