三季报点评：经纪资管稳健，投资收益波动

瑞达期货(002961)
    核心观点
    前三季度盈利同比改善，Q3单季业绩走弱。2026年前三季度，公司实现营业总收入10.59亿元，同比+28.05%；归母净利润5.07亿元，同比+31.53%。受中期资本公积转增股本摊薄影响，加权平均ROE12.43%，同比小幅下降0.21pct。分季度来看，Q3单季营业收入2.61亿元，同比-20.73%，归母净利润0.97亿元，同比-38.37%，单季度盈利承压。期末总资产322亿元，较上年末+30.55%；归母权益41.52亿元，较上年末+13.86%。整体来看，公司前三季度整体经营实现同比向好，但Q3盈利出现阶段性回落；股本因转增完成显著扩大，资产规模随客户保证金扩张同步抬升。
    经纪业务筑牢基本盘，资管业务贡献增量。手续费及佣金净收入前三季度实现4.76亿元，同比+34.86%。其中期货经纪净收入3.88亿元，市场交投活跃度提升带动客户交易规模增长。资管业务净收入0.86亿元，同比实现较快增长，资管产品规模扩张驱动管理费收入上行，成为重要的业绩增量。利息净收入实现1.82亿元，同比大增107.75%，主要受益于客户保证金规模持续增长，存款利息收入大幅提升。
    投资收益波动形成扰动，成本端刚性显现。从利润表结构观察，营业总收入前三季度同比增长，但投资收入波动明显加大，成为压制利润表现的重要项目。业务及管理费3.10亿元，随业务扩张同步上行，费用端具备一定刚性。前三季度营业总支出3.68亿元，同比有所抬升。利润表特征折射业务趋势：传统经纪、资管属于相对稳定的轻资本业务，提供基础收益；而资本类业务可以增厚收入，但受市场行情、衍生品估值影响较大，容易放大季度层面的业绩波动。同时，利息净收入随客户权益同向变动，盈利与期货市场整体活跃度高度绑定，行业周期属性明显。
    多元布局储备成长动能。业务布局上，公司持续夯实期货经纪、资产管理传统主业，把握广期所业务机遇拓展质押保证金等创新业务；公司正推进H股发行上市筹备工作，已完成章程修订、董事聘任等前期程序，跨境布局提上日程。若H股发行顺利落地，将拓宽股权融资渠道，为资本业务扩张、跨境业务开展提供资本支持。牌照层面，公司依托现有期货、资管等牌照体系，挖掘内部业务协同空间，为公司长期成长空间储备动能。
    风险提示：盈利预测及估值不准确，市场竞争风险，流动性与杠杆风险等。
    投资建议：基于公司三季报业务数据，我们调整了投资收益率等关键假设，并将公司2026-28年净利润预测分别下调15.4%、9.0%、8.6%。考虑到公司盈利能力突出、资管等业务具备特色，维持“优于大市”评级。

3Q26归母净利润环比+174.9%，在手订单饱满支撑后续发展

景旺电子(603228)
    核心观点
    3Q26高性能PCB放量、成本传导及订单结构优化共同驱动盈利修复，实际营收及利润均高于预告区间中值。公司3Q26实现营业收入66.21亿元（YoY+66.06%，QoQ+40.30%），归母净利润10.14亿元（YoY+239.67%，QoQ+174.89%），扣非归母净利润10.42亿元（YoY+337.47%，QoQ+277.07%），均位于此前预告上半区间；毛利率33.73%（YoY+11.78pct，QoQ+12.31pct）归母净利率15.32%（YoY+7.83pct，QoQ+7.50pct）。3Q26公司高速通信与AI数据基础设施领域高性能PCB收入增加，上游材料价格上涨驱动产品销售价格增长，叠加成本价格合理传导、订单结构优化及内部降本增效，带动盈利能力提升。3Q26销售、管理、研发费用率分别为1.57%/4.57%/5.16%，同比-0.30/+0.30/-0.77pct。扣非归母净利润高于归母净利润，主要系金融工具公允价值变动及处置损益-0.44亿元等非经常性项目拖累，3Q26非经常性损益合计-0.28亿元，主业盈利表现强于表观利润。
    现有AI产品工厂订单饱满，mSAP、高阶HDI及超高多层产能有序扩充。公司表示目前SLP、HLC工厂产能利用率较高，现有产能及未来数月内开出的新增产能仍无法充分覆盖客户交付需求；结合客户交付计划，公司预计相关订单将推动现有AI产品工厂满产，并对未来数个季度经营业绩形成增量贡献，同时公司已通过客户下一代产品量产认证。mSAP产能方面，2026年底将实现5条mSAP产线量产能力，新建产线的产能爬坡和良率提升较为顺利。其他高端产能方面，公司预计高阶HDI工厂2026年内全线投产，超高多层工厂预计2026年底试产部分关键工序、2027年一季度具备量产条件。
    泰国基地正式投产，海外高端PCB交付布局进一步完善。9月13日，公司泰国基地举行投产仪式，该基地为公司首个海外制造基地，占地9.73万平方米，面向AI服务器与数据中心、汽车电子、高端消费电子等领域，具备超高多层PCB制造与交付能力。泰国基地落地有助于公司承接海外客户本地化供应需求，并与国内高端产能形成协同。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到公司Q3业绩超预期，AI在手订单充沛，传统业务处于涨价周期，我们上调盈利预测，预计26-28年归母净利润为31.0/51.4/71.0亿元（前值为22.1/37.1/50.9亿元），同比增速151.5%/66.0%/38.2%%，当前股价对应PE34/24/18x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：AI订单放量不及预期、原材料价格持续上涨风险、汇率波动风险、新产能爬坡不及预期等。

业绩表现符合预期，出海布局加速

科达制造(600499)
    2026年10月28日，公司发布2026年三季报业绩公告：26Q1-Q3公司收入158.27亿元、同比+26%，归母净利润19.11亿元、同比+66%，扣非归母净利润19.29亿元、同比+82%。其中，26Q3公司收入54.34亿元，同比+23%，归母净利润6.27亿元，同比+55%，扣非归母净利润6.29亿元，同比+74%。
    同时，公司近期新增出海项目包括：肯尼亚浮法玻璃项目、喀麦隆建筑陶瓷二期项目、委内瑞拉建筑陶瓷项目。
    经营分析
    （1）海外建材板块：26Q3收入、盈利同比提升，2026年以来显著加快出海节奏。扩产方面，①瓷砖：公司有序推进科特迪瓦二期、肯尼亚基苏木二期、塞内加尔三期、几内亚项目，预计2026-2027年陆续投产；近期新启动喀麦隆二期、委内瑞拉项目前期筹建，进一步拓展非洲及南美布局。②玻璃：秘鲁项目2026年9月点火、10月正式投产，加纳项目预计2027年投产；除前期项目外，公司同步公告启动肯尼亚项目（日产600吨、合计投资1.13亿美元）。③洁具：包括乌干达项目收购、加纳二期扩产。
    （2）陶瓷机械板块：整体经营平稳，接单同比保持增长。26Q3公司在南亚、中东等优势市场保持增长，南北美洲市场开拓取得进展，配件耗材业务持续扩张并强化装备业务协同。后续将推进产品迭代与海外服务体系建设，提升全球竞争力。
    （3）蓝科锂业（投资收益）：26Q1-Q3碳酸锂产量约3.16万吨、销量约2.53万吨，实现营收35.08亿元、净利润19.45亿元，公司确认归母净利润8.48亿元。碳酸锂价格持续回落，市场已有成熟的价格跟踪体系，因此报表表现符合预期。
    （4）负极材料：福建、重庆基地人造石墨成品年产能合计约22万吨，石墨化自有率超70%。同时公司有序推进前期公告的内蒙古包头年产50万吨石墨负极材料一体化项目。
    （5）财务方面关注：①26Q3财务费用0.80亿元、去年同期-0.55亿元，预计与汇损相关。②26Q3管理费用4.39亿元，同比+17%、环比+20%，预计与激励费用摊销相关。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.59、25.24、28.1亿元，对应PE分别为8.4、7.9、7.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外建材新品类拓展不及预期；汇兑损益风险；国内建材机械需求下滑；碳酸锂价格波动。

业绩环比改善，关注消费产品放量

兆威机电(003021)
    2026年10月28日，公司发布2026年三季度报告。
    26年前三季度实现营收12.62亿元，同比+0.53%；归母净利润1.23亿元，同比-32.35%；毛利率31.35%，同比-0.89pct；净利率9.72%，同比-4.72pct。其中，26Q3实现营收4.45亿元，同比-4.94%，环比-2.95%；归母净利润0.48亿元，同比-29.44%，环比+42.31%；毛利率32.43%，同比-0.26pct，环比+2.10pct；净利率10.76%，同比-3.73pct，环比+3.42pct。
    经营分析
    业绩符合预期，拆分如下：
    （1）收入：前三季度营收12.62亿元，同比+0.53%，基本保持平稳；Q3单季营收4.45亿元，同比-4.94%、环比-2.95%，主要系下游扫地机板块客户需求放缓。
    （2）盈利能力：拐点有望随着业务结构改变出现。前三季度毛利率31.35%，同比-0.89pct；Q3单季毛利率32.43%，同比-0.26pct、环比+2.10pct，环比明显改善。净利率方面，前三季度净利率9.72%，同比-4.72pct；Q3单季净利率10.76%，同比-3.73pct、环比+3.42pct，环比同样呈修复态势。
    （3）费用率：研发投入继续维持高位，主要围绕具身、AI端侧等新产业。前三季度销售/管理/研发费用率分别为3.95%/6.77%/10.62%，同比-3.45pct/+20.72pct/+4.79pct。
    （4）现金流：前三季度经营活动现金流净额1.58亿元，同比+54.67%，主要系销售结构变化回款加快，采购结算方式优化综合影响。
    后续展望：
    汽车、医疗等板块持续拓品拓客户稳定基本盘；消费领域继续发挥产品及客户渠道优势，进入大客户放量周期；具身智能领域围绕微型驱动模组及整手方案布局，跟随人形产业量产进程加速。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026/2027/2028年公司实现营业收入17.9/20.8/25.8亿元，同比+4%/+16%/+24%，归母净利润1.6/2.1/3.1亿元，同比-37%/+29%/+50%。公司在微驱动领域拥有行业领先的材料、工艺和产品理解，同时构建了完善的北美客户渠道，后续北美客户开启放量周期公司将核心受益，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，新产品开拓不及预期风险。

2026年三季报点评：生猪成本稳步下降，肉牛业务有望成为第二增长曲线

华统股份(002840)
    核心观点
    受猪价低迷影响，2026Q3营收及净利表现阶段性承压。公司2026Q3营收同比-2.35%至18.00亿元，扣非归母净利同比-847.36%至-0.80亿元，归母净利同比+267.71%至864.90万元。公司2026Q3非经常性损益合计0.89亿元，包括非流动资产处置损益0.20亿元、政府补助0.16亿元、金融资产公允价值变动及处置损益0.28亿元、其他营业外净收入0.25亿元。公司2026Q3生猪出栏合计达49.65万头，经测算，对应单头生猪扣非归母净利亏损约161元，相较同行拥有单位超额盈利优势。
    猪周期底部现金流稳健，资金储备较为充裕。公司在猪周期底部经营稳健，2026Q1-Q3经营活动现金流量净额-0.30亿元，得益于生猪产业链一体化业务发展，现金流情况保持稳健。截至2026Q3末，公司货币资金19.28亿元，较上年末16.51亿元增长16.78%，对应资产负债率67.28%，与同行相比处于较低水平。同时，前期公司定增融资到位后利息支出减少，2026Q1-Q3财务费用同比减少7%。公司拥有定增、产业基金、政府补贴等多元化资金来源；屠宰现金流亦表现稳定，有望为长期发展提供资金保障。
    华统股份是本轮牛周期的养殖规模化扩张稀缺标的。公司已与吉林梨树县政府签订肉牛全产业链战略合作框架协议，计划总投资10亿元，建设年出栏10万头肉牛养殖及饲料加工项目。同时，已设立全资子公司浙江华牛农牧有限公司作为业务主体。预计2027年开始公司肉牛出栏即进入快速增长阶段，有望受益牧业大周期景气反转带来的量价齐升。
    风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险、实控人股权质押的风险。
    投资建议：公司是本轮牛周期的养殖规模化扩张稀缺标的，维持“优于大市”。考虑到今年猪价承压，预期明后两年有望反转上行，再结合猪价承压下公司资产减值发生变化，我们出于保守谨慎原则（不包含对未来肉牛业务的利润预估），我们预计公司2026-2028年归母净利分别为-5.98/0.73/1.32亿元，EPS分别为-0.75/0.09/0.16元，对应PE分别为-10/83/46。

三季报点评：资产优化夯实主业，便民快巴与天府行贡献边际增量

富临运业(002357)
    前三季度归母净利高增，主营业务整体稳健：公司于10月27日披露2026年三季报。前三季度，公司累计实现营业收入6.08亿元，同比下降1.02%；归母净利润3.17亿元，同比增长103.86%。2026Q3单季归母净利润，98.19万元，同比下降主因参股公司被吸收合并后确认的一次性投资亏损。剔除该影响后，单季扣非归母净利润2,887.58万元，同比基本持平，主营业务整体稳健。
    资产处置落地，财务结构显著优化：随着资产处置落地，公司有息负债同比下降84.68%，资产负债率同比降低17.52pct。前三季度财务费用768万元，同比下降53.2%，其中利息费用691万元，同比下降56.4%，对应加权平均ROE17.04%，同比提升7.63pct。财务结构显著优化，助力股东回报提升。
    便民快巴与天府行贡献边际增量：在传统班线客运持续承压的背景下，公司的推出“高频、低票价、公交化”的便民快巴切入城际出行，线路已拓展至24条，其中热门线路成渝便民快巴平均上座率超80%。此外，“天府行”平台已成为国内流量最大的定制客运平台之一，单日客流峰值达93,357人次，再创历史新高，二者共同贡献客运业务边际增量。
    新兴业务稳步推进，潜力有待释放：无人驾驶方面，公司无人物流业务试点工作稳步推进。低空经济业务仍处前期筹划阶段，尚未产生收入，潜力有待释放。
    维持公司增持投资评级：公司经营节奏符合预期，盈利预期保持不变，维持公司的增持评级。
    风险提示：客运业务萎缩风险；新兴业务进展不及预期风险；政策风险；短期盈利承压风险。

业绩延续高增长，盈利能力再提升

松发股份(603268)
    2026年10月28日，松发股份发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收377.74亿元，同比+221.25%；归母净利润66.73亿元，同比+424.87%。其中，单三季度实现营收142.70亿元，同比+180.97%；归母净利润30.64亿元，同比+390.87%。
    经营分析
    船舶交付持续放量，生产效率稳步提升。根据克拉克森数据，2026年前三季度公司交付船舶61艘、440.5万GT，为2025年全年的3.6倍、4.5倍。公司通过节拍化生产、多船并行建造及供应链协同，持续提升生产效率。公司现有4座主力船坞，5号、6号船坞正在建设，2026年7月完成约70.0亿元定向增发，募集资金主要投向船舶制造一体化、曲组配套升级及码头建设等项目。随着新增产能释放，公司大型船舶批量建造及交付能力有望进一步提升。盈利能力持续改善，高附加值船型占比提升。2026年前三季度公司综合毛利率为25.4%，同比提升3.6个百分点；归母净利率为17.7%，同比提升6.9个百分点。单三季度毛利率达28.4%，环比提升3.4个百分点；归母净利率达21.5%，环比提升4.3个百分点。根据克拉克森数据，2026年1-9月公司新接订单905.5万CGT，较2025年全年增长147.0%；其中VLCC订单62艘，占全球新接订单艘数的36.0%。截至9月末，公司手持订单1531.7万CGT，较2025年末增长75.6%，集装箱船与油轮合计占在手订单CGT的77.5%，产品结构优化有望持续支撑盈利能力。
    员工持股计划持续推进，长期激励机制进一步完善。2026年10月公司披露员工持股计划草案，拟筹资不超过8.52亿元，涉及股票不超过453.34万股，占总股本的0.45%，覆盖员工不超过5370人。公司设置2027年业绩考核目标，归母净利润达到150.0/110.0亿元分别对应100%/80%的董事、高管公司层面归属比例。员工持股计划有助于绑定核心人员利益，完善长期激励机制。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026-2028年公司营业收入为510/862/1150亿元，归母净利润为90/159/220亿元，对应PE为20/11/8X，维持“买入”评级。
    风险提示
    新船需求不及预期；产能建设及船舶交付不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；员工持股计划实施不及预期。

水电量增修复，煤价上行成本增加

国投电力(600886)
    2026年10月28日晚，公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入395.24亿元，同比下降2.58%；实现归母净利润60.71亿元，同比下降6.84%。其中，Q3实现营业收入156.38亿元，同比增长5.12%；实现归母净利润25.36亿元，同比下降6.86%。
    经营分析
    雅砻江电量明显修复，带动水电发电量增长。Q3公司水电发电量364.88亿千瓦时，同比增长15.68%，较Q2同比下降28.22%明显改善。其中，雅砻江发电量337.0亿千瓦时，同比增长19.04%，较Q2同比下降31.87%显著修复，成为水电电量增长的主要来源；大朝山、小三峡Q3发电量分别同比下降、4.46%。前三季18.59%
    度雅砻江累计发电量同比下降4.51%，上半年来水偏枯的影响逐步收窄。
    火电新机贡献电量增量，新能源发电量延续增长。Q3新增火电装机223.83万千瓦，火电发电量141.72亿千瓦时，同比增长7.65%。其中，钦州二电4号、3号机组分别于8月、9月投产，带动Q3发电量同比增长113.58%；盘江发电量同比增长28.31%。新能源方面，Q3风电、光伏发电量分别同比增长14.91%、46.54%，合计同比增长31.86%。
    成本增长及投资收益下降影响盈利，费用下降形成缓冲。Q3公司整体上网电量同比增长14.56%，平均上网电价0.317元/千瓦时，同比下降5.09%，水电电量占比提升对平均电价形成结构性影响。同期营业成本同比增长10.49%，高于营业收入5.12%的增速，主要系煤炭成本增加影响，综合毛利率同比下降约2.73个百分点至43.83%。Q3投资收益同比减少1.67亿元，其中赣能股份影响约0.9亿元。管理费用、财务费用分别同比减少1.39亿元、0.88亿元，对盈利形成一定缓冲。
    低基数叠加来水改善，四季度雅砻江电量弹性值得期待。雅砻江发电量Q4电量修复趋势延续，在上年同期低基数及来水改善的共同作用下，Q4雅砻江发电量有望保持较高增长，推动水电盈利进一步修复。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司归母净利润分别为76.1/84.1/89.5亿元，EPS分别为0.950/1.050/1.118元，对应PE估值分别为16.7/15.1/14.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    来水波动；上网电价调整风险；煤炭价格上涨等。

公司信息更新报告：Q3业绩表现稳健，夯实产业逻辑，估值性价比显著

三美股份(603379)
    Q3业绩韧性突出，静待需求回暖，维持“买入”评级
    公司2026前三季度实现营收53.22亿元，同比+20.16%；实现归母净利润16.29亿元，同比+2.38%。Q3单季度实现营收19.08亿元，同比+19.15%，环比-5.34%；实现归母净利润5.59亿元，同比-6.34%，环比-1.06%。公司Q3经营情况整体较为稳定，韧性突出，但因需求疲弱、成本高企，销量和利润小幅下滑。前三季度增利因素主要为制冷剂价格同比上涨，减利因素包括：（1）子公司江苏三美税率由15%调整为25%增加税额，同时上半年一次性补税8,400余万；（2）新产能投产导致营业成本增加，截至三季度末公司固定资产较期初增加12.5亿；（3）R141b因已淘汰，产量下滑，毛利减少；（4）原材料硫酸等价格大幅上涨。以上减利因素叠加阶段性对利润有一定影响。虽制冷剂逻辑依然不变，但考虑到当前行业情况，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润21.16、30.64、38.18
    （前值23.88、32.32、39.83）亿元，EPS分别为3.47、5.02、6.25（前值3.91、5.29、6.53）元，当前股价对应PE为13.0、9.0、7.2倍。我们看好制冷剂景气趋势的延续，短期扰动不改长期趋势，静待需求回暖，维持“买入”评级。
    制冷剂销量下滑、价格稳健，外贸边际改善，估值极具性价比
    2026前三季度氟制冷剂销量9.08万吨，同比-4.8%；营收43.75亿元，同比+15.1%；不含税均价48,189元/吨，同比+21.0%。其中Q3单季氟制冷剂销量3.02万吨，同比-9.8%，环比-14.9%；营收14.87亿元，同比+7.6%，环比-13.5%；不含税均价49,271元/吨，同比+19.3%，环比+1.7%。据海关总署数据，7、8月制冷剂出口达年内冰点，9月开始显著改善，其中R32、R134a、R410a出口环比分别+70%、+23%、+26%，行情有所回暖。Q4传统外贸备货旺季或可进一步改善行业出货情况，业绩有望保持稳定。据Wind统计的PE-Band数据，以Wind一致预期的净利润（TTM）口径测算，公司当前PE水平约13.1x，达公司上市以来分位数0.5%，我们认为，行业和公司发展趋势并没有改变，当前的承压只是暂时，在业绩、估值双重压缩下，未来行情回暖或有较高弹性，当下亦有较强修复预期。
    风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振。

2026年三季报业绩点评：单季度盈利修复，汇兑影响利润释放

柳工(000528)
    事件：
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入289.39亿元，同比增长12.34%；归属于上市公司股东的净利润13.25亿元，同比下降9.13%；扣除非经常性损益的归母净利润11.37亿元，同比下降13.75%。单季度看，第三季度实现营业收入82.65亿元，同比增长9.05%；归母净利润2.61亿元，同比增长14.74%；扣非归母净利润2.02亿元，同比增长17.56%；经营活动产生的现金流量净额4.69亿元，同比增长149.75%。
    观点：
    收入延续稳增，单季盈利能力同比回升。前三季度营业收入289.39亿元，同比增长12.34%，较上半年增速小幅放缓，但仍处在双位数区间。前三季度综合毛利率21.25%，同比下降1.00个百分点，其中上半年毛利率20.70%、同比下降1.63个百分点是主要拖累；第三季度单季毛利率回升至22.65%，同比提高0.57pct，环比提升2.54pct，对应单季归母净利润与扣非净利润分别增长14.74%、17.56%，盈利质量环比改善明确。汇兑损失与少数股东损益变化是累计归母下滑的主因，主业经营质量并未同步恶化。前三季度财务费用5.77亿元，同比增加5.03亿元、增幅685.41%，主要系汇兑损失增加；同期少数股东损益由上年同期的-1.88亿元转为+0.63亿元，两项合计对归母净利润形成约7.6亿元的负向影响。
    工程机械主业稳增，海外收入占比过半。2026H1公司实现营业收入206.74亿元、同比增长13.71%，其中工程机械行业192.44亿元、同比增长15.00%、占比93.09%，预应力业务11.63亿元、同比下降2.83%，租赁业务2.68亿元、同比增长6.58%。分产品看，土石方机械134.64亿元、同比增长15.55%，毛利率19.25%、下降4.61个百分点；其他工程机械及零部件57.79亿元、同比增长13.74%，毛利率22.73%、提升5.31个百分点，产品结构对毛利率的分化影响明显。分地区看，中国境内102.19亿元、同比增长5.81%，中国境外104.55亿元、同比增长22.66%，境外收入占比达50.57%、首次超过境内；境外毛利率27.65%、同比下降2.04个百分点，但仍高出境内（13.58%）约14个百分点，是当前盈利水平的主要支撑。
    工程机械处于内需修复与出口放量的共振期。2026年1—9月，共销售挖掘机214274台，同比增长23.1%；其中国内销量104530台，同比增长16.3%；出口109744台，同比增长30.4%。出口累计销量首次反超内销，海外需求韧性强劲，龙头全球化布局加速。我们认为，①国内替换需求为行业需求提供底部支撑，设备更新政策逐步落地，9月主要产品月平均工作时长80.7小时、同比增长3.32%，月开工率52.4%、环比提升1.48pct，反映下游开工需求延续改善；②出口保持快速增长，且结构持续优化，“一带一路”地区需求旺盛，中国品牌在欧美市场渗透率仍低，成长空间广阔。公司是全球为数不多能提供全系列产品、全面解决方案的装备供应商，有望成长为全球工程机械龙头。
    盈利预测及投资评级：我们认为，海外渠道下沉与产品结构改善是公司这一轮增长的主线，土石方机械的规模效应与后市场业务有望对冲国内价格竞争带来的毛利率压力。预计2026—2028年营业收入370.4/401.95/429.14亿元，归母净利润17.34/19.27/21.79亿元，对应EPS0.85/0.94/1.07元；以2026年10月26日收盘价7.9元计算，对应PE9.3x/8.4x/7.4x。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）海外市场需求波动及汇率大幅波动风险；2）国内基建、矿山投资不及预期；3）行业竞争加剧导致价格战、毛利率进一步下行；4）应收账款规模上升及信用减值风险；5）钢材等

公司信息更新报告：Q3煤电盈利承压，风光装机扩张有望支撑业绩回升

华能国际(600011)
    Q3煤电盈利承压，风光装机扩张有望支撑业绩回升，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3实现营业收入1658.49亿元，同比下降4.12%；归母净利润78.22亿元，同比下降47.29%；毛利率15.29%，同比下降4.66pct。分季度看，2026Q3单季实现营业收入589.40亿元，同比下降3.29%、环比增长17.58%；归母净利润12.36亿元，同比下降77.84%、环比下降41.17%。考虑境内上网电量、电价同比回落及单位售电燃料成本上升，我们下调公司2026—2028年盈利预测，预计营业收入分别为2199.31/2203.40/2209.50亿元，归母净利润分别为118.20/129.85/134.41亿元（前值为144.92/154.57/159.38亿元），对应EPS分别为0.75/0.83/0.86元，当前股价对应PE分别为9.5/8.7/8.4倍，维持“买入”评级。
    煤机电量下滑拖累整体上网电量，风光新增装机持续增长
    上网电量方面：2026Q1-Q3，公司境内上网电量3129.00亿千瓦时，同比下降5.60%；其中煤机电量2398.44亿千瓦时，同比下降7.17%，风电、光伏电量同比分别增长3.68%、5.58%。2026Q3境内上网电量1133.21亿千瓦时，同比下降9.90%、环比增长15.53%；其中：煤机电量同比下降13.10%，是总电量下滑的主要来源。装机方面：截至9月末，公司可控装机容量为1.609亿千瓦，同比增长3.92%、较6月末增长1.33%；前三季度基建新增装机516.5万千瓦，其中风电、光伏分别新增223.0、170.3万千瓦。Q3新增装机212.5万千瓦，同比下降7.93%、环比增长9.65%；其中风电、光伏分别新增62.1、76.1万千瓦，同比分别增长124.35%、160.31%，新增装机持续以风光新能源为主。
    Q3电价环比回升，风光板块利润贡献超过煤电
    2026Q1-Q3，公司境内平均上网结算电价467.63元/兆瓦时，同比下降2.32%；测算2026Q3单季度电价约475.75元/兆瓦时，环比上升2.23%。分电源看，2026前三季度境内煤机、燃机、风电、光伏板块利润总额分别为68.56、12.10、41.87、23.58亿元，同比分别变动-48%、+37%、-10%、-29%。2026Q3煤机、风电、光伏板块利润总额分别为9.31、10.22、11.36亿元，风光合计21.58亿元，高于煤机板块。煤机仍是公司利润的主要来源，风光业务则对三季度盈利形成了更明显的支撑，已成为公司重要的利润支柱。
    风险提示：新建电厂盈利兑现不及预期；电价下行风险；煤炭价格上行风险。

公司信息更新报告：煤价上行推动业务利润修复，化工技改持续推进

兰花科创(600123)
    煤价上行推动业务利润修复，化工技改持续推进，维持“买入”评级
    2026年前三季度公司营收73.80亿元，同比+25.39%；归母净利润1.44亿元，同比+1268.84%。2026Q3营收25.88亿元，同比+41.00%、环比+8.66%；归母净利润0.61亿元，扣非归母净利润1.02亿元。考虑到安监逐严，公司煤炭产量下降以及化工装置停产对短期利润形成拖累，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.98/3.44/5.18亿元（原预测分别为4.41/5.34/5.85亿元），EPS分别为0.20/0.23/0.35元，当前股价对应PE分别为30.9/26.8/17.8倍，维持“买入”评级。
    煤炭：吨价改善毛利同比大增，矿井项目稳步推进
    2026Q3公司煤炭产量308.36万吨，同比-19.69%；销量284.20万吨，同比-4.94%。吨价/吨成本/吨毛利分别为852.35/441.01/411.34元/吨，同比+75.61%/+32.54%/+169.49%，环比+42.85%/+20.17%/+79.10%。煤炭分部收入/成本/毛利分别为24.22/12.53/11.69亿元，同比+66.93%/+25.99%/+156.18%，环比+25.91%/+5.92%/+57.86%；毛利率48.26%，同比+16.81pct。煤矿项目方面，芦90河煤业万吨/年项目井巷三期在建，计划于2027年3月进入联合试运转；永胜煤业下组煤延深项目于2026年8月已通过综合竣工验收。
    化工：尿素吨毛利收窄，煤化工设备升级改造业绩短期承压
    2026Q3尿素产量10.51万吨，同比-7.32%；销量10.81万吨，同比-21.95%。吨价/吨销售成本/吨毛利分别为1723.50/1698.15/25.35元/吨，同比-0.64%/+15.88%/-90.59%，环比-2.72%/+14.28%/-91.13%。尿素分部收入/成本/毛利分别为1.86/1.84/0.03亿元，同比-22.45%/-9.55%/-92.65%，环比-29.89%/-17.64%/-93.60%。项目方面，兰花煤化工原有装置自8月中旬停产，节能环保升级改造项目持续推进，预计于2026年底前完工并转入试生产。己内酰胺仍处技改阶段，前三季度暂无产品产出。公司2026年10月27日公告披露煤化工旧装置减值9646.97万元、井巷和房建报废3607.62万元、设备器具减值2688.04万元，合计减少合并利润总额1.59亿元。
    风险提示：煤价超预期下跌、煤炭产销量不及预期、新建项目投产延迟风险。

公司信息更新报告：煤价回升释放盈利弹性，低负债与充裕现金彰显价值

晋控煤业(601001)
    煤价回升释放盈利弹性，低负债与充裕现金彰显价值。维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入98.09亿元，同比+5.19%；归母净利润13.18亿元，同比+3.27%；扣非归母净利润13.18亿元，同比+3.52%。分季度看，2026Q3实现营业收入36.90亿元，同比+9.84%、环比+20.11%；归母净利润5.95亿元，同比+48.55%、环比+54.61%。考虑公司前三季度商品煤销量增长有限、吨煤成本同比上升，我们下调2026—2028年盈利预测，预计归母净利润分别为21.12/21.70/28.92亿元（原值24.99/27.02/33.61亿元），同比+15.3%/+2.7%/+33.3%；EPS分别为1.26/1.30/1.73元，当前股价对应PE分别为12.8/12.5/9.3倍。公司为晋能控股集团旗下煤炭上市平台，煤价回升带动盈利改善，充裕现金及较低负债水平为股东回报提供支撑，维持“买入”评级。
    煤炭售价回升带动盈利改善，2026年Q3吨煤毛利明显提升
    2026年前三季度公司煤炭产量2987.55万吨，同比+14.09%；商品煤销量2096.35万吨，同比+0.51%；煤炭业务收入94.17亿元，同比+6.78%。吨煤售价、成本及毛利分别约449.21/272.43/176.78元，同比+6.24%/+3.89%/+10.06%，煤炭业务毛利率39.35%，同比提升1.36pct。分季度看，2026Q3煤炭产量966.52万吨、商品煤销量693.04万吨，同比+7.80%/-8.35%；吨煤售价约505.02元，同比+18.90%，吨煤毛利约230.43元，同比+43.41%，价格回升带动煤炭业务盈利能力改善。
    经营现金流同比高增，低负债支撑股东回报
    2026年前三季度公司经营活动现金流净额26.83亿元，同比+77.59%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金6.62亿元，经营现金流能够覆盖资本投入。期末货币资金174.75亿元，较年初增加16.06亿元；资产负债率19.57%，较年初下降3.60pct，财务结构保持稳健。公司2025年度现金分红比例为50%，充裕资金及较低负债水平为后续股东回报提供支撑。
    风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；塔山矿煤质改善不及预期；潘家窑项目推进不及预期。

公司信息更新报告：原料涨价拖累Q3业绩，收购白银昌元、生产基地布局进一步完善

振华股份(603067)
    看好铬盐产业链景气度整体提升及公司长期成长，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收42.87亿元，同比+33.3%；归母净利润4.13亿元，同比+0.9%。其中2026Q3实现营收14.81亿元，同比+44.2%、环比-8.1%；归母净利润1.05亿元，同比-5.9%、环比-43.7%。考虑到原料涨价带来部分成本端的压力，我们下调2026-2028年公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.30（-2.19）、7.81（-1.88）、9.13（-1.90）亿元，EPS分别为0.83（-0.29）、1.03（-0.25）、1.21（-0.25）元，当前股价对应PE分别为34.6、27.9、23.9倍。我们看好铬盐产业链景气度整体提升以及公司长期成长，维持“买入”评级。
    Q3公司铬盐及金属铬产品销量同比大幅增长，原料涨价拖累Q3业绩
    盈利水平方面，据公司公告，2026Q2以来，作为公司铬盐生产的主要原料，硫磺及硫酸的价格大幅波动，Q3单季度，公司生产所耗硫磺及硫酸的成本总额同比增加约0.9亿元。同时，由于公司产能释放期间采取了审慎收敛的成本顺价策略，导致公司产品价差短期承压，进而影响Q3当季利润。据Wind数据，2026Q3公司销售毛利率、净利率分别为19.5%、7.1%，分别环比-4.4、-4.5pcts。进入Q4以来，原料硫磺及硫酸价格已经高位回落，公司成本端压力逐步缓解。据百川盈孚数据，Q4（截至10月28日）硫磺与硫酸均价已分别降至6374、1418元/吨，分别较Q3均价-2041、-296元/吨。销量方面，2026Q3公司实现铬盐产品销量（折重铬酸钠）约8.7万吨，同比提升约41%，金属铬销量同比提升约255%。公司产能释放平稳进行，铬盐及金属铬产品销量均大幅增长。
    收购白银昌元，公司生产基地布局进一步完善
    据公司公告，公司以现金1.43亿元收购白银昌元化工有限公司铬盐相关经营性资产，相关资产交接工作已基本完成。未来公司有望依托湖北黄石、重庆潼南、新疆吐鲁番、甘肃白银四大生产基地，进一步巩固铬盐-金属铬全球龙头地位。
    风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。

公司信息更新报告：Q3归母净利润同环比增长，看好炼化行业供需格局改善与补库需求

荣盛石化(002493)
    Q3归母净利润同环比增长，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，2026年前三季度，公司实现营收1935.99亿元，同比-15.0%；归母净利润80.15亿元，同比+802.1%；扣非归母净利润79.22亿元，同比+640.9%。其中2026Q3实现营收641.92亿元，同比-18.9%、环比-6.7%；归母净利润29.04亿元，同比+914.2%、环比+26.5%；扣非归母净利润25.79亿元，同比+720.5%、环比+11.4%。考虑到炼化行业景气度逐步修复，我们上调2026年并维持2027-2028年公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为97.06（+10.31）、101.90、121.01亿元，EPS分别为0.97（+0.10）、1.02、1.21元，当前股价对应PE分别为12.0、11.4、9.6倍，维持“买入”评级。
    炼化行业供需格局向好，静待补库东风，公司作为炼化龙头有望充分受益国内炼化产能存在10亿吨的产能红线，据钢联数据，截至2025年底，国内炼化产能已经达到约9.73亿吨，接近产能天花板。后续炼化行业新增产能指标审批难度或进一步加大，未来新建产能也或将只能多通过产能置换以及技改的途径。在此背景下，现有存量炼化资产的稀缺属性有望逐步突显。同时，炼化下游化工品板块中的多个主要产品（如PX、PTA、丙烯）已经进入行业投产的尾声。伴随需求的稳健增长，后续行业供需格局有望逐步优化。另外，短期来看，炼化行业以原油为原料，其产业链链条长、环节多、库存蓄水池大，终端应用领域涉及国民经济的方方面面。2026年受油价高波影响，炼化多个直接下游需求受到压制，产业链各个环节处于深度主动去库过程。因此，一旦后续原油价格回归正常水平，炼化行业整体需求有望得到修复，届时各个产品的盈利弹性或将充分体现。公司控股子公司浙石化为全球最大单体炼厂，旗下拥有4000万吨/年炼化一体化项目，未来也有望充分受益。
    风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、项目释放和盈利能力不及预期。

中小盘信息更新：Q3业绩增长持续提速，AI系统解决方案规模化兑现

奥普特(688686)
    2026Q3业绩增长持续提速，AI系统解决方案高速放量
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营收13.86亿元，同比+36.95%；归母净利润2.32亿元，同比+26.83%，其中Q3单季实现营收4.82亿元，同比+46.24%，增速较Q2环比提升；归母净利润0.61亿元，同比+66.88%，业绩增长主因系锂电、半导体及汽车行业大幅增收，叠加AI系统解决方案规模化落地带来的需求提升。我们维持2026-2028年业绩预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.78/3.60/4.41亿元，对应EPS分别为2.27/2.94/3.61元，当前股价对应的PE分别为68.2/52.6/42.9倍，维持“买入”评级。
    半导体、汽车及工业AI业务高速增长，业务结构多元发展
    分业务板块看，2026年前三季度3C电子行业实现收入5.93亿元，同比保持平稳；锂电行业实现收入3.79亿元，同比+47.26%；半导体行业（含光模块）实现收入2.02亿元，同比+257.47%；汽车行业实现收入0.66亿元，同比+80.97%。其中Q3单季锂电/半导体行业分别同比+64.26%/+265.10%，新兴下游景气度延续上行。2026年前三季度公司AI系统解决方案实现收入3.01亿元，同比+157.02%，AI系统解决方案已覆盖3C、PCB、锂电、半导体、汽车、光模块等行业，并在关键行业、关键工序、关键客户实现批量化落地应用。
    全栈底座+双轨战略，全面卡位物理AI与具身智能
    依托全栈视觉能力，公司正加速向平台化与具身智能迈进。产品端，坚持标准品路线与模块化沉淀，借力云边端平台实现“软硬一体”服务升级；战略端，推进“工业自动化+智能机器人”双轨战略，以“3D视觉+AI”为感知底座，补齐精密传动执行能力，打造“手眼脑一体化”具身方案；市场端，加速全球化布局，依托重点区域的本地化运营辐射全球客户。未来，公司将以“视觉+AI+具身智能”为锚点，打通感知到执行的闭环，培育物理AI时代的第二增长曲线。
    风险提示：新产品开发或推广情况不及预期、下游市场需求波动。

公司信息更新报告：煤价上涨驱动盈利修复，煤电新能源一体化稳步推进

盘江股份(600395)
    煤价回升带动盈利修复，煤电协同支撑经营改善，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入76.18亿元，同比+5.36%；归母净利润2.29亿元，同比扭亏；扣非归母净利润2.42亿元，同比+523.12%。分季度看，2026Q3实现营业收入27.72亿元，同比+33.43%、环比+18.21%；归母净利润1.66亿元，同比扭亏、环比+818.18%。考虑煤价回升带动煤炭业务盈利修复、发电量恢复增长，我们上调2026—2028年盈利预测，预计归母净利润分别为4.58/7.13/8.38亿元（原值3.74/4.55/8.22亿元），同比+39.1%/+55.5%/+17.5%；EPS分别为0.21/0.33/0.39元，当前股价对应PE分别为23.9/15.4/13.1倍。煤价回升带动煤炭业务盈利修复，煤电协同布局为经营改善提供支撑，维持“买入”评级。
    煤价上涨带动盈利修复，Q3吨煤毛利明显提升
    2026年前三季度公司商品煤产量692.93万吨，同比-7.84%；对外销量498.67万吨，同比-14.72%；商品煤对外销售收入46.19亿元，同比+19.56%。按对外销量测算，吨煤售价、成本及毛利分别约926/589/337元，同比+40.20%/+13.22%/+140.28%，毛利率36.39%，同比提升15.16pct。分季度看，2026Q3商品煤产量226.80万吨，同比-4.10%；对外销量144.49万吨，同比-23.97%；吨煤售价、毛利分别约1149/440元，同比+67.71%/+193.33%，价格上涨弥补销量下降影响，煤炭业务盈利显著修复。
    Q3火电上网电量明显恢复，新能源发电保持增长
    2026年前三季度公司发电量93.75亿千瓦时，同比+0.29%；上网电量87.76亿千瓦时，同比-0.04%，其中火电、新能源上网电量分别为70.80/16.96亿千瓦时，同比-3.28%/+16.21%；平均上网电价0.3283元/千瓦时，同比-8.83%。分季度看，2026Q3上网电量34.95亿千瓦时，同比+67.31%，其中火电、新能源上网电量分别为27.96/6.99亿千瓦时，同比+98.74%/+2.49%。火电上网电量明显恢复，新能源发电保持增长，但上网电价下降仍对电力业务盈利形成压力。
    风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；上网电价下降风险；新建项目进度不及预期。

Q3利润转增，算力接棒增长

中兴通讯(000063)
    2026年10月26日，中兴通讯发布2026年三季度业绩：前三季度实现营收1168.38亿元，同比+16.23%；归母净利润40.60亿元，同比-23.71%；扣非归母净利润28.14亿元，同比-27.46%。其中，单三季度实现营收388.13亿元，同比+33.99%；归母净利润13.07亿元，同比+394.46%；扣非归母净利润5.93亿元，同比+363.65%。
    经营分析
    单Q3：收入放量与费用摊薄共振，利润弹性开始释放。单三季度归母净利率3.37%，同比提升2.46pp。三季度利润改善主要系：1）收入高增带来显著规模摊薄效应，单季研发费用率15.49%（同比-2.29pp）、销售费用率5.49%（同比-0.96pp），两项合计释放约3.2pp的费用空间；2）单季信用减值损失转回1.47亿元、资产减值损失转回1.18亿元，与上半年计提方向相反，合计增厚利润约2.7亿元；3）非经常性损益7.15亿元，其中金融资产公允价值变动及处置收益贡献6.91亿元。
    结构切换：算力接棒运营商，成为收入增长主引擎。前三季度算力业务收入同比增长超70%，占营收比重升至38%，较上半年约55%的增速进一步提速，其中数据中心收入同比增长约130%，服务器及存储增速超过70%；运营商网络业务受国内电信资本开支收缩影响收入承压，但基数压力逐季减轻。按区域来看，国内和国际市场营收均实现同比增长，其中国际市场把握5G建设、光纤化升级与AI算力需求机遇，深化与中资企业协同出海，营收同比增长超30%。毛利率结构性承压，自研芯片有望构成中期利润率修复期权。单三季度综合毛利率约24.56%，同比回落约1.29pp，主要系低毛利算力硬件占比提升。公司卡位国内超节点建设浪潮，中兴OEX超节点采用正交无背板互联架构，单机柜可部署128个GPU，集群可支持十万卡级弹性扩展；多款自研芯片实现规模商用，我们认为有望成为中期利润率中枢回升的核心变量。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为1505.21/1705.89/1952.42亿元，归母净利润分别为52.60/67.79/76.25亿元，公司股票现价对应PE估值为25.49/19.78/17.58倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI发展不及预期风险；运营商网络投资承压收入下降风险；宏观贸易环境潜在风险。

余热锅炉订单高增，Q3业绩改善

西子洁能(002534)
    2026年10月28日，公司发布2026年三季报，1-3Q26实现营业收入38.44亿元，同比-11.28%；归母净利润0.43亿元，同比-75.61%；其中，26Q3单季度实现营业收入13.70亿元，同比-10.99%；归母净利润0.93亿元，同比+224.72%。
    经营分析
    前三季度业绩承压，Q3单季度业绩环比改善。1-3Q26公司归母净利润0.43亿元，同比-75.61%；其中，26Q3单季度归母净利润0.93亿元，同比+224.72%。前三季度业绩承压主要系：1）受EPC总包及解决方案类项目履约执行进度影响，收入同比有所下降，余热锅炉类设备订单交付仍保持较好增长；2）受参股公司赫普能源经营承压，公司确认其投资损失并计提减值合计约1.50亿元；叠加下游客户账期拉长，应收及合同资产减值同比多计提约0.74亿元。两项合计影响利润超2.2亿元。我们预计随着项目进度的追赶及收入确认的滞后回补，后续营收端有望呈现明显的环比改善趋势。燃气轮机余热锅炉+脱硝装置双线推进，看好公司HRSG海外订单有望加速落地。（1）燃机余热锅炉方面，根据公司官微，26Q3韩国BHI到访公司签署以色列Eshkol二期联合循环电站HRSG模块预中标协议，公司跻身BHI全球核心部件制造分包商。BHI是北美头部算力开发商首选HRSG方案商，手握长期批量框架订单。依托与BHI的深度合作，公司有望打开欧美算力配套电站全新增量空间。除跟进BHI投标项目外，公司同步推进美国NE在欧美HRSG模块代工业务，持续布局算力配套电站这一高增长细分赛道，后续海外订单有望加速落地。（2）脱硝装置方面，根据公司官微，8月26日，公司中标某北美燃气轮机脱硝脱CO项目。这是继首批北美燃机脱硝脱CO项目后，公司与客户的再度携手，标志着双方合作进一步深化，看好公司后续订单持续提升。26Q3公司余热锅炉新签订单6.50亿元，同比+31.84%，在手订单24.77亿元，同比+26.91%，订单高速增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年公司收入为69/79/91亿元，归母净利润为2.59/5.44/6.87亿元，对应PE为50X/24X/19X，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球AIDC扩张进度不及预期风险、海外燃机厂商余热锅炉需求外溢不及预期风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

Q3收入加速，净利率高基数回落

天味食品(603317)
    10月28日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收32.78亿元，同比+35.95%；实现归母净利润5.86亿元，同比+49.41%；扣非归母净利润5.55亿元，同比55.48%。其中，26Q3实现营收12.50亿元，同比+22.54%；实现归母净利润2.05亿元，同比+1.48%；扣非归母净利润2.01亿元，同比+3.09%，业绩整体符合预期。
    经营分析
    内生经营稳步修复，并表业务持续驱动。1）分产品看，中式菜品类增速更快，主要系并表贡献，26Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉销售收入3.88/6.27/1.61亿元，同比+2.49%/+41.70%/+11.57%。2）分渠道看，线下竞争逐步缓和、公司加大铺货力度；线上渠道维持高增长系食萃、加点滋味子品牌贡献，26Q3线上/线下收入3.20/9.25亿元，分别同比+43.48%/+74.27%。线上食萃、加点滋味持续高增，线下积极推进网点布局和建设，强化核心经销商产出，助推业绩增长。3）分区域看，26Q3西部/东部/北部/中部/南部收入Q3分别同比+9.94%/+38.01%/+64.56%/+0.05%/+55.43%。4）子公司坛坛乡Q3开始并表，根据前期经营数据，预估单季度收入贡献约0.8亿元。产品结构变化叠加费率提升，Q3净利率有所回落。1）26Q3毛利率为39.73%，同比-0.73pct，主要系原料成本阶段性波动影响，产品结构亦有所扰动。2）26Q3销售/管理/研发费率分别同比+0.93pct/+1.40pct/+0.50pct。销售费率提升预计系火锅底料铺货加大投放，叠加并表业务费率较高。3）综上26Q3净利率为16.41%，同比-3.40pct，环比+1.84pct。
    多品牌协同推进，内生外延共振。内生业务方面，随着行业竞争格局改善，公司凭借产品、渠道、供应链优势有望持续提升份额。另外公司积极赋能并购子公司，补齐产品、渠道短板，持续贡献收入增量。随着Q4进入火锅底料消费旺季，收入增长和盈利改善趋势有望延续。
    盈利预测、估值与评级
    预计26-28年公司归母净利润分别为7.5/8.7/9.6亿元，分别同比+32%/+15%/+11%，对应PE分别为17x/14x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

主业大幅提速，费率优化贡献利润

安井食品(603345)
    业绩简评
    10 月 28 日公司发布三季报，26Q1-Q3 实现营收 134.61 亿元，同比+18.38%；实现归母净利润亿元，同比 11.42 +20.27%；实现扣非归母净利润 10.50 亿元，同比%+。其中单 21.07 Q3 实现营收 41.95亿元，同比+11.37%；实现归母净利润 3.20 亿元，同比+16.93%；实现扣非归母净利润 2.97 亿元，同比+12.52%，业绩符合预期。
    经营分析
    旺季叠加提价窗口，渠道备货意愿强劲，主业 Q3 显著提速。1）分产品：26Q3 速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品分别实现收入 22.74/12.4/4.82 亿元，分别同比+19.3%/+1.0%/-0.4%。调制食品受益于大单品贡献维持稳健增长、速冻菜肴降速系小龙虾旺季退坡，B 端需求偏弱；面米制品受竞争影响仍有下滑。2）分渠道：26Q3 经销/商超/特通直营/新零售及电商渠道收入分别同比+8.7%/-0.7%/+37.4%/+18.6%。传统经销商基本盘稳固，持续强化市场份额；特通直营快速增长系连锁茶饮、零食量贩等渠道打通，定制化产品持续放量。3）分地区：26Q3 华东/华北/华中/华南/东北 / 西 南 / 西 北 收 入 分 别 同 比+13.9%/+2.3%/+13.0%/+16.6%/+2.3%/+27.3%/-12.6%，核心华东市场保持稳健增长，东北、西南等区域拓展提速。
    成本上涨挤压毛利率，促销费用收窄贡献利润弹性。1）26Q3 毛利率/归母净利率分别为 18.9%/7.6%，分别同比-1.08pct/+0.36pct。毛利率下降主要系原料成本上涨，叠加产品结构扰动；2）26Q3 销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.44/-0.45/-0.09/-0.02pct。销售费率受益于行业竞争格局稳定、促销活动收窄。3）Q3 单季资产减值 0.09 亿元，环比大幅收窄。
    提价对冲成本压力，叠加减值包袱减轻，利润率有望稳步修复。产品端，公司坚持 “BC 兼顾，全渠发力”，大单品持续铺市、定制产品有望贡献增量；渠道端深耕经销商，拓展特通、新零售定制业务，收入仍有望保持双位数增长。利润端，伴随着 10 月提价落地及商誉减值包袱减轻，27 年盈利能力仍有望改善。
    盈利预测、估值与评级
    预计 26-28 年公司归母净利润为 16.9/19.7/21.8 亿元，分别同比+25%/+16%/+10%，对应 PE 分别为 15x/13x/12x,维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

Q3业绩符合预期，现金流持续改善

三花智控(002050)
    业绩简评
    2026年10月28日，公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收252.74亿元，同比+5.18%；归母净利润30.67亿元，同比-1.75亿元；扣非归母净利润31.66亿元，同比+2.68%。其中，Q3单季度实现营收83.74亿元，同比+7.82%；归母净利润10.23亿元，同比-9.64%；扣非归母净利润10.18亿元，同比-5.09%。
    经营分析
    （1）收入：2026年前三季度实现营收252.74亿元，同比+5.18%；其中Q3单季度实现营收83.74亿元，同比+7.82%，收入增速水平有所提升。整体来看，公司收入保持稳定增长，单季度利润表现阶段性承压。
    （2）毛利率：2026年前三季度销售毛利率为28.34%，同比+0.25PCT。
    （3）费用率：2026年前三季度销售/管理/研发费用率分别为1.84%/5.29%/4.77%，同比分别变化+0.03/-0.25/+0.18PCT。前三季度财务费用同比+2.67亿元，主要受汇兑损失影响；研发费用同比+9.30%；此外，前三季度营业外支出同比+887.06万元，主要为固定资产报废损失增加。
    （4）净利润：2026年前三季度归母净利润30.67亿元，同比-5.40%；扣非归母净利润31.66亿元，同比+2.68%。归母净利润同比下降主要受汇兑损失及公允价值变动损益影响，前三季度财务费用同比+2.67亿元，公允价值变动损益同比-3.24亿元。其中，Q3单季度归母净利润同比-9.64%，扣非归母净利润同比-5.09%。前三季度经营活动现金流净额37.49亿元，同比+22.58%，现金流表现有所改善。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026-2028年公司利润分别45.65/52.72/58.07亿元，同比+12.36%/15.49%/10.14%，当前市值对应2026-2028年PE分别32.85/28.45/25.83倍；公司是全球制冷空调控制元器件与新能源车热理核心零部件的双料龙头，凭精密制造卡位北美头部人形机器人客户执行器总成，有望在新曲线上接力放量，维持“买入”评级。
    风险提示
    大客户销量承压致营收放缓、海外扩产致费用率上升、宏观汇率波动影响损益。

三季报点评：业绩符合预期，泛半导体业务持续突破

芯碁微装(688630)
    业绩简评
    2026年10月28日公司发布三季报：前三季度公司实现收入18.81亿元、同比+91%，归母净利4.61亿元、同比+139%，扣非4.55亿元、同比+132%。其中Q3公司实现收入6.76亿元、同比+142%，归母净利1.8亿元，同比+217%，扣非1.77亿元，同比+212%。
    经营分析
    （1）单季度收入环比弹性持续，业绩主要受汇兑损失影响：26Q3单季度收入6.76亿元，同比+142%、环比+14%，预计收入端环比增速主要体现在：①PCB基本盘稳定贡献、产能利用率维持高位，②mSAP及先进封装CoWoS-L设备逐步实现批量交付。产品结构升级带动盈利能力持续改善，26Q3公司单季度毛利率44.4%、同比+2.2pct，净利率环比略有波动、预计主要受到汇兑损益影响。（2）PCB基本盘扩容：25Q3投产的二期基地在26H1进入产能爬坡阶段，整体设计产能达一期的2倍以上，26H1全周期产能利用率维持高位运行。此外，CO激光钻孔设备26H1实现稳定批量交付，目前已给PCB下游第一梯队客户送样。
    （3）CoWoS-L元年，深度卡位先进封装赛道：①2026年是国内CoWoS-L产能放量元年，也是公司WLP系列产品批量订单的第一年，节奏上看，先进封装业务的收入和订单预计更多体现在26H2。②板级封装领域，国内首台510mm×515mm板级封装直写光刻设备PLP2000获得先进封装领域重要客户订单。
    （4）mSAP、IC载板设备订单国产替代加速：①随着数据中心从400G、800G向1.6T、3.2T高速光模块升级，信号传输速率的指数级提升对物理互连提出更高要求，普通PCB已难以满足高速信号传输需求，下游PCB厂商开始布局光模块所需的类载板产能，扩产意愿积极，相关设备采购订单呈现高速增长。②FC-BGA高阶封装载板供给持续紧张，国内载板厂商开启扩产周期，载板设备国产化替代进程加速。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.84、10.77和15.91亿元，现价对应动态PE分别为54x、34x、23x，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI算力需求不及预期；行业竞争格局恶化；新业务拓展不及预期。

收入利润稳健增长，印尼新产能加深全球化布局

众鑫股份(603091)
    2026年10月27日，公司披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收4.61亿元，同比+38.40%，归母净利润3.12亿元，同比+57.56%，扣非净利润3.11亿元，同比+63.05%。其中26Q3实现营收5.58亿元，同比+46.76%，归母净利润1.18亿元，同比+44.61%，扣非净利润1.20亿元，同比+46.94%。
    经营分析
    泰国基地产能爬坡支撑收入增长。公司较早进行泰国产能布局，伴随泰国10万吨产能逐步爬坡，能够有效承接美国市场需求，支撑业绩成长。
    印尼布局新产能，加深全球化布局。公司在印尼投资建设年产5万吨纸浆模塑餐具项目，预算总额为6000万美元，项目的建设周期为1年，第2年投产30%产能，第3年达产100%产能。印尼基地有望增强进一步增长公司供应链韧性，并有助于提高市占率以及市场竞争力。
    毛利率稍下滑，期间费用率改善。26Q3公司毛利率为31.1%，同比-2.7pct，预计毛利率下滑主要受价格影响。26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-1.8/-1.1/+0.2pct，期间费用率有所改善，其中财务费用率提升主要受到汇兑影响。综合看，26Q3归母净利率为21.1%，同比-0.3pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司从“产能扩张”走向“全球产能兑现”，成长逻辑进一步验证。
    我们预计26-28年公司归母净利润分别为4.61/6.62/9.02亿元，同比+73.27%/+43.58%/+36.16%。当前股价对应PE估值为13/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；原材料价格波动；新产能建设不及预期。

短期盈利承压，期待品牌经营改善

乖宝宠物(301498)
    2026年10月27日，公司披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收51.25亿元，同比+8.17%；归母净利润2.14亿元，同比-58.35%；扣非归母净利润2.14亿元，同比-56.50%。其中，26Q3实现营收15.82亿元，同比+4.27%；归母净利润0.23亿元，同比-82.96%；扣非归母净利润0.24亿元，同比-80.93%。受汇率、原材料价格、品牌费用投入等影响，公司盈利承压。
    经营分析
    外销企稳改善，内销增速承压。内销方面，受品牌舆情扰动、渠道结构调整等因素影响，预计Q3内销自主品牌收入增长阶段性承压。外销方面，随着前期关税扰动影响逐步消化，基数压力缓解，预计海外业务逐步修复。
    受汇率、原材料价格、品牌投放等影响，盈利阶段性承压。26Q3公司毛利率37.1%，同比-5.8pct，毛利率有所回落。26Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/7.7%/1.8%/0.9%，同比+0.8/+1.4/+0.4/+0.9pct，其中销售费用率提升主要由于公司加大品牌投放，财务费用率提升主要受汇兑影响。综合影响下，26Q3公司归母净利率为1.5pct，同比-7.4pct。
    盈利预测、估值与评级
    预计26-28年归母净利润分别为2.69/3.77/5.28亿元，同比-60.03%/+39.99%/+40.21%。当前股价对应PE估值为50/36/26倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；国内市场竞争加剧；原材料价格波动。

2026年三季报点评：Q3归母净利同比承压，猪肉价格下降拖累阶段性经营表现

双汇发展(000895)
    核心观点
    2026Q3归母净利阶段性承压，总体销售规模保持稳健增长。2026Q1-Q3营收同比-3.80%至429.55亿元，归母净利同比-7.99%至36.42亿元，肉类产品总外销量273.10万吨，同比增长9.74%；2026Q3营收同比-8.59%至147.25亿元，归母净利同比-18.27%至13.37亿元，收入下滑主要受猪价同比大幅下降影响，拖累公司产品均价，此外公司冻品计提减值增加，2026Q3资产减值损失1.88亿元。根据公告披露，今年上半年公司在低猪价时进行冻品储备，2026Q3末公司存货达66.99亿元，比年初增加约20%。目前公司冻品库存处于历史中等偏上水平，成本处于较低水平。后续伴随猪周期上行，公司有望将冻品出库，实现产品增值。
    公司毛利水平维持稳健，新渠道新产品持续放量。2026Q1-Q3毛利率同比+1.49pct至19.67%，净利率同比-0.42pct至8.57%。费用方面，2026Q1-Q3销售费用率同比+0.69pct至4.2%，管理+研发费用率同比+0.16pct至2.58%，财务费用率同比+0.01pct至0.16%。公司抓住新渠道开发机遇，2026上半年公司肉制品在新渠道销售16.8万吨、同比增长43.8%，占肉制品总销量24%。其中，休闲零食渠道和电商渠道占比较高，占总销量比例分别为9%、8%。公司重视新品研发，2026上半年开发了创新特色口味的麻酱香肠、迎合健康需求的高蛋白黑猪肉肠、融合独特风味的烧椒脆骨香肠等新品。
    预制菜等新业务稳步推进，有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局，2021年成立餐饮事业部，目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队，专职负责预制菜产品研发，已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，市场反馈较好，有望进一步打开公司业绩增量空间。公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势，具备良好的发展基础，有望进一步增厚公司盈利能力。
    风险提示：生猪价格波动的风险，冻品计提减值的风险，食品安全风险。
    投资建议：公司是国内屠宰行业龙头。考虑到猪肉价格下滑导致公司冻品计提减值增加、拖累产品销价，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利分别为51.40/53.64/53.80亿元（原预计2026-2027年归母净利为56.06、58.78亿元），对应PE分别为16.1/15.5/15.4X，维持“优于大市”。

盈利阶段性承压，股息成长共振向上

华能蒙电(600863)
    2026年10月27日晚公司披露2026年三季报，前三季度实现营收141.96亿元（同比-11.7%），归母净利润19.95亿元（同比-23.8%）。其中，Q3实现营收51.66亿元（同比-5.1%），实现归母净利润5.05亿元（同比-27.8%），业绩低于市场预期。
    经营分析
    Q3煤炭售量及投资收益下滑，预计为低预期的主要影响。火电板块，Q3火电上网电量同比下滑3.0%（Q1/Q2分别为-5.0%/-8.7%），其中魏家峁电厂电量同比、环比持续提升（送华北、煤电一体优势），预计带动火电电价改善；成本方面，Q3标煤单价506元/吨（不含税），同比上涨9元/吨（涨幅1.9%，环比上涨39元/吨（涨幅8.3%）。煤炭板块，26Q1-3完成产量1044万吨（同比-0.2%），销量431万吨（同比-10.3%）；其中Q3完成产量374万吨（同比+6.6%），销量108万吨（同比-12.5%），三季度外销量显著回落，考虑为煤价上涨后自供煤比例提升影响。26Q1-3煤炭销售价格302元/吨（同比-0.2%），其中Q3为313元/吨（同比+13.8%）。此外，26Q1-3公司投资收益为3.6亿元（同比-23.1%），其中Q3为亏损0.02亿元（同比下滑1.2亿元），预计为参股火电盈利承压影响。煤炭恢复、新能源扩张提速，成长与股息兼具。25年12月53亿元完成优质风电收购，增加25年归母净利润6.2亿元(占25%，已并表)；25年末新能源装机达3.6GW，测算在建2GW风电26年投产后，悲观预期下绿电净利润亦增长20%+。煤炭板块自25年起，魏家卯煤矿开采至一区末，热值不足致利润下滑大，有望在26年末完全消除，当前煤价仍在高位贡献业绩弹性。展望后续，公司火电趋稳，新能源+煤炭利润释放，还具备分红不低于可分配利润70%且不少于0.1元/股承诺（2026、2027年度股息率分别为3.9%、5.0%），成长与股息兼具。
    盈利预测、估值与评级
    公司为控股股东北方电力煤电一体化等业务的最终整合平台，煤电一体夯实底盘，成长与股息兼备。考虑到26年内主业盈利波动，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至22.38/28.55/30.64亿元，对应EPS为0.286/0.364/0.391元；公司股票现价对应A股PE估值为17.96/14.08/13.12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。

营收维持高增，盈利受毛利率&税收优惠减少拖累

信捷电气(603416)
    业绩简评
    10 月 28 日，公司披露 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收 17.4 亿元，同比+26.2%；实现归母净利润 2.1 亿元，同比+19.1%；毛利率 35.2%，同比-2.0pct；其中 Q3 实现营收 6.4 亿元，同比+27.1%，归母净利润 0.6 亿元，同比+12.2%，毛利率 33.4%，同比-2.0pct。
    经营分析
    Q3 主业营收维持较高增长，盈利质量受毛利率和税收优惠拖累。26Q3 工控行业受益于 3C/半导体/服务器/液冷/AI 终端硬件等行业景气度较高、传统行业企稳，公司 Q3 营收同比+27%，其中 PLC/驱动系统/人机界面/分别同比+13%/34%24%，原材料涨价影响叠加产品结构变化导致公司 Q3 毛利率同比-2.0pct，此外 Q3 税收优惠减少约 2000 万元进一步影响利润。
    智能装置（机器人）业务维持高增，打开第二成长曲线。
    公司已自主攻克空心杯电机、无框力矩电机、高性能编码器等零部件，与多家企业形成战略合作，并实现规模化批量供货，前三季度公司智能装置现收入 1.0 亿元，同比+108.6%。公司产品布局领先，有望率先受益行业量产红利，第二增长曲线逻辑逐步兑现。
    费用管控良好，合同负债高增，现金流转正。
    2026 年 前 三 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为9.8%/4.7%/9.9%，分别同比-0.7pct/-0.1pct/+0.3pct，费用管控良好；合同负债 0.7 亿元，同比+73%，看好 Q4 订单交付提速；前三季度经营现金流 0.6 亿元，较上年同期-0.06 亿元明显改善。
    盈利预测、估值与评级
    公司小型 PLC、伺服系统市场份额领先，中大型 PLC+变频器突破开辟工控成长空间，人形机器人研发进展顺利，预计公司 26-28 年实现归母净利润 3.0/3.7/4.7 亿元，同比+17/24/27%，现价对应PE 为 23/19/15 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    制造业不景气、行业竞争加剧、新技术研发不及预期等

渠道持续去库，动销底盘平稳

山西汾酒(600809)
    2026年10月28日，公司披露2026年三季报，26Q1~Q3实现营收283.82亿元，同比-13.80%；归母净利83.38亿元，同比-26.89%；扣非归母净利83.37亿元，同比-26.94%。26Q3实现营收73.38亿元，同比-18.11%；归母净利18.99亿元，同比-34.52%；扣非归母净利18.98亿元，同比-34.45%。
    经营分析
    营收拆分：（1）产品端：26Q1-Q3汾酒/其他酒类分别实现营收278.2/4.1亿元，同比分别-13.5%/-36.6%；26Q3分别实现营收72.0/1.0亿元，同比分别-18.0%/-41.2%。（2）区域端：26Q1-Q3省内/省外分别实现营收105.4/176.9亿元，同比分别-4.2%/-18.9%；26Q3分别实现营收26.0/46.9亿元，同比分别+14.4%/-29.7%，同期25Q3省内/省外营收分别-35%/+31%。（3）截至26Q3末省内汾酒/其他酒类经销商分别为553/257家、环比+3/+54家，省外汾酒/其他酒类经销商分别为2898/613家、环比-39/-71家。从报表结构来看：（1）26Q3归母净利率-6.5pct至25.9%，利润端表现略低于预期，其中毛利率同比-4.6pct至70.0%、销售费用率+3.5pct（26Q3销售费用绝对额同比+9.8%），其余费率基本稳定。（2）26Q3末合同负债余额56.1亿元，环比-10.5亿元，26Q3营收+△合同负债同比-28.2%；26Q3销售收现61.6亿元，同比-26.1%；回款端表现略低于营收端。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26~28年收入分别-14.1%/+6.2%/+8.4%；归母净利分别-25.7%/+10.1%/+13.7%，对应归母净利分别为91.0/100.2/114.0亿元；EPS为7.46/8.22/9.34元，公司股票现价对应PE估值分别为15.0/13.6/11.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期，行业政策风险，全国化不及预期，食品安全风险。

基本盘逐步企稳，盈利能力有所修复

酒鬼酒(000799)
    2026年10月28日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收7.00亿元，同比-7.80%；归母净利0.05亿元，实现扭亏；扣非归母净利0.04亿元，实现扭亏。26Q3实现营收1.70亿元，同比-14.09%；归母净亏损0.07亿元，亏损同比收窄；扣非归母净亏损0.08亿元，亏损同比收窄。
    经营分析
    产品端，预计流通端标品已趋于平稳，公司持续推动BC联动营销，围绕升学宴、婚宴、体育赛事推进主题营销，终端动销质量稳步提升，渠道库存保持良性去化节奏。此外，胖东来渠道9月公司进一步推出50度750ml湘泉于胖东来渠道销售、零售价65元。
    报表结构层面：1）26Q1-Q3归母净利率同比+2.0pct至0.8%，毛利率同比-0.7pct、销售费用率-4.5pct。2）26Q3归母净利率同比+5.3pct至-4.1%，其中毛利率同比+3.0pct、销售费用率-6.5pct、管理费用率+2.8pct。3）26Q3销售收现1.2亿元，同比-40%；26Q3末合同负债余额1.1亿元，26Q3营业收入+△合同负债同比-11%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为10.4/11.5/13.0亿元，同比分别-5.8%/+10.1%/+13.3%；归母净利为0.03/0.63/1.09亿元；EPS为0.01/0.19/0.34元，公司股票现价对应PE估值分别为4050/175/101倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期，营销转型成效不及预期，行业政策风险，食品安全风险。

增量提质，公司第四条热连轧投产

明泰铝业(601677)
    核心观点
    2026Q3归母净利润同比增长10%。2026Q3实现营收107亿元（同比+21%），归母净利润5.1亿元（同比+9.9%，环比-27.6%），归母净利润环比下滑，主因三季度铝内外价差收窄，以及铝价下跌带来的损失。
    报告期内公司第4条热连轧产线投产。9月20日义瑞新材第2条热连轧生产线投产，产能72万吨，总投资15亿元。公司已拥有4条铝板带热连轧产线，前3条分别是：2003年投产的热连轧产线，当前产能50万吨；2015年投产的“1+1”热连轧，当前产能50万吨；2022年投产的义瑞新材第一条“1+4”热连轧70万吨。
    公司合计拥有240万吨铝板带热粗轧产能，稳居国内首位，随着新产线释放产量，2027年公司产销量有望明显增长。截至当前，国内建成的铝板带热连轧产线有21条，2025年以来集中投产了4条，另外3条分别是云南的智铝新材料、华峰铝业重庆二期、广西智慧鑫源。行业竞争压力依然很大，产能逐步向行业头部企业集中，长期看格局是向好的。
    提质方面，公司规划了3条气垫炉、4条辊底炉这类高端热处理装备，新增后端热处理产能50万吨，加上现有30万吨，一共80万吨高端产品产能，加强在新能源电池材料、汽车板等领域布局。
    风险提示：铝价大幅波动风险，市场竞争加剧风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。

沙发内销边际企稳，改革成效渐显凸显经营韧性

顾家家居(603816)
    10月27日公司发布2026年第三季度报告，26Q1-Q3实现营业收入147.28亿元，同比下降1.89%，归母净利润13.87亿元，同比下降9.87%，其中汇兑损失1.34亿元；Q3实现营业收入48.53亿元，同比下降6.87%，归母净利润4.61亿元，同比下降11%，其中汇兑损失2800万元。
    公司零售转型持续深耕，深化OMO一体化经营，推动经销商由传统批发商向区域零售服务商转型，同时形成ToC标准化运营模式。
    经营分析
    内销沙发边际筑底修复，渠道优化中加速出清。分品类看，Q1-3沙发/卧室用品/定制家具营业收入分别33/18/5亿元，同比-3%/-14%/-39%。单Q3内销沙发收入11.0亿元，同比-0.2%，其中功能沙发占比60%以上；卧室/定制收入6.6/1.67亿元，同比-15%/-39%。定制大幅下滑，主要受新房销售不及预期、后周期装修及定制有效需求不足影响，叠加公司主动关停低效门店，短期收入仍承压。
    外贸保持增长态势，受高基数扰动下半年增速有所回落。分品类看，Q1-3沙发/卧室用品营业收入分别为61/7.7亿元，同比+20%/+50%。Q3外销沙发/卧室收入19.6/2.9亿元，同比+6%/约+40%，合计增速约+14%，较上半年+19.01%放缓。主要受25Q3高基数、美国对越南软体家具232关税落地后终端提价及客户去库影响，更偏向出货节奏扰动。
    毛利率拐点确立，经营对冲韧性凸显。公司26Q1-3/Q3毛利率为32.44%/32.33%，同比+0.06/+0.92pct。Q2或为本轮成本与结构压力峰值。在收入下滑、毛利更低的外销占比抬升的背景下，毛利率仍同比提升，反映内销渠道结构优化、产品升级及电机自产等措施有效对冲原材料上涨压力。费用率方面，26Q3销售/管理/研发费用率分别为15.12%/1.34%/3.34%，同比+1.3/-0.08/+1.13pct。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润分别为17.6/20.2/21.7亿元，同比分别增长-1.56%/+14.41%/+7.67%，考虑公司用户需求侧思维嵌入产品开发，叠加单品智能化战略落地，维持“买入”评级。
    风险提示
    家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；改革效果不及预期。

电子烟业务快速放量，All in AI战略培育长期新动能

盈趣科技(002925)
    10月27日公司发布26年年三季报，26年前三季度营收42.10亿元，同比+46.08%，归母净利润1.52亿元，同比-14.53%，确认摩尔线程对应的公允价值损失1.09亿元，扣非归母净利润2.47亿元，同比+47.39%。单Q3营收16.58亿元，同比+56.14%，归母净利润-1.86亿元，同比-563.33%，确认摩尔线程对应的公允价值损失3.5亿元，扣非归母净利润1.09亿元，同比+185.29%。公司持续推进All in AI战略，多板块业务协同发展。
    经营分析
    电子烟业务延续高增，供应份额有望进一步提升。创新消费电子前三季度实现收入15.54亿元，同比+59.6%，其中电子烟业务前三季度同比+156%。公司参与整机与模组份额持续增长。同时公司布局电子烟监测业务，业务进展与国内电子烟法律法规修订、出台、生效节奏相关。
    发斯特并表贡献显著增量，北美头部客户夯实增长基础。精密结构件业务前三季度实现收入4.9亿元，同比+509.98%；单Q3实现收入1.8亿元，同比+577.44%。25Q3并购东莞发斯特后，公司围绕高精密、轻量化方向持续推进工艺升级，精密制造能力不断增强，推动业务规模快速扩张。客户方面，公司已覆盖Ubiquiti（UI）、亚马逊、Waymo、谷歌等北美头部企业，客户结构优质。
    大客户产品放量驱动高增，健康环境业务成长可期。健康环境业务前三季度实现收入4.3亿元，同比+85.27%；单Q3实现收入1.66亿元，同比+14.38%。收入增速前高后缓，主要系首个大客户产品于25年6月开始放量，26H1受低基数效应带动。下半年产品订单充足，为后续收入增长提供支撑，长期成长可期。
    汽车电子加速开拓海外，智能控制部件多品类驱动增长。汽车电子/智能控制部件业务前三季度分别实现收入4.92/8.69亿元，同比+0.39%/+13.45%。汽车电子目前已获取多个海外项目，墨西哥工厂部分项目模具已基本就绪，为后续项目落地及业务放量提供支撑。智能控制部件受益于咖啡机、人机交互模组和游戏模拟控制器等产品增长，多品类布局持续夯实业务发展基础。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年归母净利为2.95、6.03、7.52亿元，同比-48.83%/+104.13%/+24.74%，考虑到公司HNB业务持续放量，同时在AI+消费时代多板块业务融合发展，当前股价对应26-28年PE分别为50X、25X、20X，维持“买入”评级。
    风险提示
    客户相对集中风险；原材料波动风险；市场竞争风险；汇率波动风险；政策变化风险；大股东质押风险。

Q3环比减亏，供给侧政策有望加速产能出清

晶澳科技(002459)
    10月28日晶澳科技发布2026年三季报，前三季度实现营收281.13亿元，同比-23.62%；归母净利润-36.40亿元，同比-2.32%。其中Q3实现营收106.16亿元，同比-17.74%；归母净利润-9.74亿元，同比+0.29%。
    经营分析
    出货环比增加，排产提升、前期订单履约索赔影响消除推动减亏。前三季度公司电池组件出货量36.22GW（含自用68MW），其中组件海外出货量占比60.92%，维持较高水平；测算公司Q3电池组件出货13.97GW，环比增加35%。三季度公司排产提升，叠加前期订单履约索赔等因素消除，测算公司组件单位亏损环比收窄，Q3公司销售毛利率环比改善0.49PCT至1.97%。
    期间费用下降，汇兑损失影响业绩表现。经营承压背景下公司加强费用管控，同时出货增长降低费用摊销，Q3公司销售/管理/财务费用率分别为2.33%/4.18%/3.91%，环比分别下降0.71/0.66/1.83PCT。报告期内人民币对欧元、美元升值，公司以外币结算的采购、销售业务产生汇兑损失，一定程度影响业绩释放。
    光伏供给侧政策闭环有望加速落后产能出清。6月27日，国家标准委发布针对硅料、硅片、组件（电池片）等环节的三项强制性国家标准，于2027年1月1日起实施；10月16日新版《光伏制造行业规范条件》（征求意见稿）大幅提高新建/改造效率门槛，有望与强制国标等供给端政策形成闭环，结合银行信贷收紧、需求端央企招标高效化配合，加速光伏行业落后产能出清进程。
    加速推进“光储一体化”战略。公司构建了覆盖大型储能、工商业储能及户用储能的产品体系，截至报告期末，已初步建立覆盖欧洲、中东、非洲、东南亚等全球重点区域的业务布局，完成从业务孵化到初步商业化落地的关键转变，有望依托主产业链品牌优势和完善的营销网络，逐步贡献收入及利润增量。
    盈利预测、估值与评级
    根据最新行业竞争情况，调整公司2026-2028年净利润预测至-46.1、10.4、21.4亿元，光伏供给侧政策闭环有望加速落后产能出清，公司为一体化龙头，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

海外继续放量，Q3单季营收创新高

美格智能(002881)
    2026年10月26日，美格智能披露2026年三季度业绩，2026年前三季度实现营收35.26亿元，同比+24.99%；归母净利润1.87亿元，同比+65.19%。其中，单三季度实现营收15.02亿元，同比+60.66%；归母净利润0.81亿元，同比+179.34%。
    经营分析
    增长逐季加速，Q3营收净利同创新高。Q3营收15.02亿元（同比+60.66%、环比+36.92%），归母净利润0.81亿元（同比+179.34%、环比+36.69%），扣非同比+260.55%，Q3营收及利润均创新高，端侧算力、CPE与泛物联网接棒车规模组，是业绩增长引擎。
    单一大客户风险实质性收敛，海外占比首次过半。前三季度海外收入19.63亿元（同比+103.80%），占比55.66%首次过半；Q3海外收入9.65亿元、环比+69.60%，海外业务继续放量。国内车规单一大客户采购收缩，但剔除后其他客户收入同比+72.39%（国内部分+44.36%）。客户、区域双重分散，砍单冲击明显钝化，单一大客户风险实质性收敛。
    规模摊薄对冲毛利波动，净利率同比提升。Q3毛利率17.48%，同比+4.81pcts、环比-1.33pcts，系低毛利产品出货占比上升，存储低价库存对冲上游涨价，中枢同比抬升。四项费用环比增约3,400万元（汇兑为主），叠加所得税多缴约1,150万元，单季归母净利率仍达5.39%、同比+2.29pcts。
    端侧AI实现算力、整机、软件全栈卡位，绑定高通生态。公司AI模组覆盖0.5—700TOPS全梯度算力：CES2026发布的SNM983模组算力达100TOPS，完成QWEN2.57B模型端侧验证，AI BOX已获国内车企旗舰车型定点；MT200系列接入高通跃龙IQ10平台，以700TOPS面向人形机器人与AMR；软件侧自研MEIGINE推理引擎，实现200亿参数大模型端侧部署。无人机、具身机器人、智能座舱等定制化需求正接力传统数传，端侧AI打开未来成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为46.10/57.52/69.03亿元，归母净利润分别为2.14/3.26/3.97亿元，公司股票现价对应PE估值为59.73/39.20/32.19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    供应链成本极端波动风险；智能网联车大客户需求不及预期风险；汇率波动风险。

点评报告：营收高增扣非改善，毛利率承压不改增量预期

力盛体育(002858)
    报告关键要素:
    10月28日，公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入4.02亿元（YoY+5.63%），实现归母净利润1878.60万元（YoY-14.68%），实现扣非归母净利润1881.20万元（YoY+12.78%）。2026Q3单季，公司实现营业收入1.40亿元（YoY+28.61%），实现归母净利润276.85万元（YoY-58.66%），实现扣非归母净利润232.64万元（YoY-57.11%）。
    投资要点:
    主业盈利持续改善，归母口径受非经常性高基数与少数股东损益双重扰动。2026年前三季度，公司营业收入同比增长5.63%，其中Q3单季同比高增28.61%，主因今年赛车赛历的季度分布错位叠加赛事规模扩张共同推动；同时，中东局势对原计划于三季度举办的境外赛事造成影响，叠加场馆业务受部分卡丁车场馆关停及夏季高温天气影响，对收入端形成一定拖累。利润端看，前三季度归母净利润1878.60万元（YoY-14.68%），扣非归母净利润1881.20万元（YoY+12.78%），扣非口径逆势改善、主业盈利向好；归母口径下滑主因两方面：（1）2025年同期存在赛卡联盟门店关店形成的一次性资产处置收益及营业外收入，构成高基数扰动；（2）前三季度少数股东损益2164万元主要由控股子公司TopSpeed等少数股东权益分摊。
    Q3单季毛利率短期承压，成本增速显著高于收入增速。前三季度公司综合毛利率20.02%（YoY-3.55pct），其中Q3单季毛利率11.06%（YoY-14.05pct），大幅下滑主因为高尔夫赛事收入仍在爬坡阶段，赛事奖金与执行费用等成本相对固定，规模效应尚未显现，对整体毛利率形成摊薄；同时FE等赛事的推广营销费用增加及株洲赛车场维修费用等一次性支出也有拖累。费用端看，前三季度销售费用率2.24%（同比基本持平）、管理费用率6.87%（YoY-1.21pct）、研发费用率1.18%（YoY-0.21pct）、财务费用率0.48%（YoY-1.84pct，主因汇兑收益增加及短期借款利息支出减少），费用管控成效延续，部分对冲了毛利率下行的压力。前三季度净利率10.06%（YoY-1.17pct），小幅下行。
    多因素共振，四季度与中长期业绩增量预期明确。展望后续，公司业绩增量抓手趋于清晰。短期看，Q4迎来China GT马来西亚雪邦站总决赛及雪邦12小时耐力赛等境外赛事，其中部分赛事有明星车手参赛，门票与招商或带来边际增量。中长期看，公司通过合资新设传媒科技子公司切入赛事内容制作与传播，进一步完善“赛事—内容—传播”全产业链布局，有望通过内容自制与传播环节内化降低赛事运营成本；同时公司在赛车、高尔夫之外持续探索新赛事品类，拓展IP矩阵的成长边界。场地端，海南国际赛车场建设如期推进，预计2027年完工并投入运营，投产后有望贡献新增场馆资源与业绩增量。公司在手资金充裕，期末货币资金3.94亿元（较2025年末增长80.16%），叠加交易性金融资产1.64亿元，资金弹药充足，为海南赛车场后续建设投入及赛事业务拓展提供有力支撑。
    盈利预测与投资建议：公司以“赛车+高尔夫”双IP矩阵驱动，赛车业务依托完整赛事IP体系、稀缺场地资源与Top Speed海外业务构筑稳固基本盘；高尔夫中巡赛进入完整运营期，赞助扩容与成本优化共同推动盈利修复；海南国际赛车场预计2027年投运，将进一步补充场馆资源与业绩增量。公司当前处于主动投入换规模的扩张阶段，短期毛利率承压不改中长期成长逻辑。考虑到中东局势对公司海外赛车赛事造成的冲击，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.30/0.51/0.72亿元（调整前为0.34/0.58/0.79亿元），对应EPS为0.16/0.27/0.39元/股，10月27日股价对应PE为64.65/38.45/27.06倍，维持公司“增持”评级。
    风险因素：China GT上海站事故及后续处置不确定性风险，赞助招商进度不及预期风险，安全事故与赛事监管风险，毛利率修复不及预期风险，新赛事进入风险，宏观经济及消费信心波动风险。

公司信息更新报告：业绩符合预期，新项目有序开展助力中长期成长

新和成(002001)
    业绩符合预期，新项目规划有序开展助力中长期成长
    公司发布2026年三季报，实现营收192.31亿元，同比+15.6%；归母净利润58.68亿元，同比+10.3%；扣非净利润57.16亿元，同比+7.2%。其中2026Q3实现营收61.02亿元，同比+10.1%、环比-10.7%；归母净利润18.57亿元，同比+8.1%、环比-15%；扣非净利润17.97亿元，同比+8.6%、环比-16.2%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润81.56、85.98、94.20亿元，对应EPS为2.65、2.80、3.06元/股，当前股价对应PE为9.6、9.1、8.3倍。我们看好公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道，有序推进项目建设，成长动力充足，维持“买入”评级。
    2026年10月以来蛋氨酸市场偏强运行，维生素E厂家挺价意愿增加
    产品价格：据Wind和博亚和讯数据，VA(50万IU/g)、VE(50%)、固体蛋氨酸、液体蛋氨酸2026Q3均价分别为57.0、72.7、29.3、24.3元/公斤，同比分别-10.0%、+13.0%、+29.5%、+42.9%，环比分别-38.5%、-22.9%、-42.0%、-26.0%。蛋氨酸方面，2026年上半年地缘冲突导致蛋氨酸成本上涨、供应收缩，价格大幅上涨后震荡回落，据百川盈孚数据，10月以来工厂挺价，蛋氨酸市场偏强运行，10月27日，液体蛋氨酸新和成报价维持20元/公斤，安迪苏维持停报停签，部分装置检修，发货紧张；固体蛋氨酸新和成报价维持25.5元/公斤，宁夏紫光报
    价25.5元/公斤，排单交货，赢创维持停报。此外，硫磺成本抬升支撑2026Q2以来牛磺酸价格上涨，公司牛磺酸产能3万吨/年，主要供应食品饮料、饲料添加剂等企业。盈利能力：公司2026年前三季度销售毛利率、净利率为44.3%、30.66%，同比-1.25、-1.52pcts；2026Q3销售毛利率、净利率为44.47%、30.61%，同比-0.38、-0.66pcts，环比-0.98、-1.47pcts。新建项目：新材料是公司着力打造的第二增长曲线，PPS是当前核心产品，同时布局IPDA、HDI、IPDI及天津新材料尼龙产业链项目，共同构建新材料产品矩阵。我们看好储备项目及新项目规划有序开展，公司中长期成长动力充足。
    风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

26年第三季度报告点评：业绩实现稳健增长，创新产品迭代涌现

美亚光电(002690)
    事件：
    公司发布三季报：2026前三季度公司营收17.95亿元，同比上升5.93%；分别实现归母/扣非归母净利润5.54/5.28亿元，同比分别上升6.75/3.68%。其中Q3单季度公司实现营收7.29亿元，同比增长8.57%；归母/扣非归母净利润分别为2.39/2.35亿元，同比分别上升10.58%/9.69%。
    营收稳健增长，合同负债实现高增
    2026年第三季度，公司实现营业收入7.29亿元，同比增长8.57%。根据26年半年报数据，色选机作为核心业务保持稳定发展，2026H1实现营收7.81亿元，同比增加5.22%。2026前三季度公司合同负债较2025年末增长103.96%，主要系公司预收货款增长所致，有望为业绩释放奠定坚实基础。
    盈利能力边际优化，费用率整体稳定
    盈利能力方面，2026年前三季度公司毛利率/净利率分别为54.39%/30.87%，同比分别上升1.44/0.24pct。期间费用方面，2026年前三季度公司销售/管理/财务费率分别为10.39%/4.29%/1.28%，同比分别增减-0.83/+0.44/+2.76pct，同期公司研发费率为5.92%，同比下降0.63pct。
    创新产品迭代涌现，市场领先地位持续巩固
    公司于今年以来在色选机及高端医疗影像设备领域推出了多项新产品新技术。在色选机领域，公司相继推出了行业首款果蔬分选智能体、高端粒子分选智能体、茶叶除杂智能体、坚果果干分选智能体矩阵、香辛料分选智能体矩阵等产品，不断完善公司在智能色选领域的拼图；在高端医疗影像设备领域，公司首次推出的3D显微智能体，填补了公司口腔医疗智能体矩阵的关键拼图，形成了数据采集、临床诊断、手术操作、经营管理的一体化闭环。
    投资建议与盈利预测
    公司在色选机及高端医疗影像设备处于领先地位，我们看好公司中长期发展。预计公司2026-2028年分别实现营收26.31/28.72/31.42亿元，归母净利润为8.11/8.96/9.79亿元，EPS为0.92/1.02/1.11元/股，对应PE为17.38/15.74/14.40倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险，宏观经济环境和政策变化风险、市场竞争风险。

三季报点评：前三季度业绩同比大幅提升，众多项目同步推进

盛达资源(000603)
    核心观点
    公司发布2026年三季报：前三季度实现营收20.17亿元，同比+22.04%；实现归母净利润6.85亿元，同比+112.20%；实现扣非净利润6.82亿元，同比+105.99%；实现经营活动净现金流9.83亿元，同比+132.23%。单三季度来看，公司实现营收8.65亿元，同比+15.91%；实现归母净利润2.95亿元，同比+16.64%；实现扣非净利润2.99亿元，同比+16.49%。公司前三季度业绩同比大幅提升，主要得益于量价齐升：子公司金山矿业于2024年完成采矿工程和选矿厂技术改造后，采矿及选矿能力有所提升，产能逐渐释放；前三季度沪银均值约为1.8万元/千克，同比提升约110%。
    盈利能力大幅提升，费用管控良好。今年前三季度，公司毛利率为69.35%，相较去年同期的55.89%大幅提升13.46pct；净利率为39.63%，相较去年同期的23.83%大幅提升15.80pct。单三季度公司毛利率为69.62%，同比-0.68pct，环比-3.40pct；净利率为42.37%，同比+3.43pct，环比+0.99pct。前三季度，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.13%/11.93%/0.26%/3.77%，期间费用率为16.08%，同比-1.31pct。截至2026年三季度末，公司资产负债率为46.76%，较2025年末略有下降。
    众多项目同步推进，未来成长空间大。公司目前已控股9家矿业子公司，经评审备案的累计查明(资源量)银金属量约1.3万吨、金金属量约35吨、铜金属量约164万吨，年采选能力近200万吨。其中，银都矿业90万吨/年采矿技改工程项目获得核准；金山矿业银矿90万吨/年地下开采工程项目获得核准；鸿林矿业菜园子铜金矿进入正式投产阶段，生产规模为39.6万吨/年，达产后可年产黄金1.1吨左右；东晟矿业矿山设计生产规模25万吨/年，正在进行矿山建设工作；德运矿业已取得生产规模90万吨/年的采矿许可证，目前正在办理矿山建设前的报建手续；伊春金石矿业目前正在办理I号铜钼矿带，即460高地铜钼矿探矿权转采矿权的相关手续；广西金石矿业妙皇铜铅锌银矿采矿权设计生产规模为66万吨/年，正处于矿山建设前的发改委核准阶段。
    风险提示：项目进度不及预期，金属价格大幅波动的风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。随着公司各项产能逐步投产，未来业绩有望稳步提升。预计公司2026-2028年营收为37.86/48.19/56.59亿元，同比增速53.8%/27.3%/17.4%；归母净利润为10.46/13.04/14.69亿元，同比增速96.4%/24.7%/12.6%；EPS为1.52/1.89/2.13；当前股价对应PE为15.6/12.5/11.1倍，维持“优于大市”评级。

营养品长协保障利润，新材料项目稳步推进

新和成(002001)
    核心观点
    2026年前三季度公司业绩实现稳健增长。2026年前三季度，公司实现营业收入192.31亿元，同比增长15.56%；实现归母净利润58.68亿元，同比增长10.28%；实现扣非归母净利润57.16亿元，同比增长7.17%。单季度看，第三季度公司实现营业收入61.02亿元，同比增长10.12%，环比减少10.72%；实现归母净利润18.57亿元，同比增长8.13%，环比减少14.82%。公司前三季度利润增速低于收入增速，主要原因在于：1）营业成本同比增长18.21%，快于营收增速，以及长协订单提前锁定价格，导致营养品、香精香料业务毛利率有小幅下滑；2）财务费用由去年同期的-1.22亿元增至3.96亿元，主要系年内汇率波动导致汇兑损失增加所致。
    蛋氨酸量价齐升，维生素、香料盈利下滑。蛋氨酸业务方面，3月以来蛋氨酸价格由年初的17.60元/千克最高上涨至4月的52元/千克，10月27日固体蛋氨酸市场价格下跌至25元/千克，年内涨幅收窄至42.05%。2026年上半年公司子公司山东新和成氨基酸有限公司实现营收48.26亿元，同比增长28.41%，净利润达20.13亿元，同比增长39.94%，净利润率41.71%，同比提升3.44pcts。维生素业务方面，2026年上半年主营维生素业务的子公司山东新和成精化科技有限公司实现营业收入19.89亿元，同比下降4.63%，净利润6.19亿元，同比下降48.79%，净利润率31.14%，同比下降26.85pcts。香料业务方面，2026年上半年新和成主营香料业务的子公司山东新和成药业有限公司实现营收21.34亿元，同比下降0.64%，净利润7.06亿元，同比下降17.04%，净利润率33.06%，同比下降6.54pcts。
    新材料板块加快项目布局与建设进度。天津尼龙一期计划2027年建成；PPS四期8000吨/年项目预计2027年投产；HA二期土建顺利开工。2025年公司新材料业务实现营业收入达21.15亿元，同比增长26.17%，首次突破20亿元，营收占比提升至9.50%。公司新材料业务致力于解决高端新材料的国产化问题，产品需求旺盛，技术壁垒高价格相对稳定，预计后续将成为公司重要的利润增长点。
    风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们维持对公司归母净利润预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为76.31/83.22/92.21亿元，当前股价对应PE分别为10.4/9.6/8.6倍，维持“优于大市”评级。

饲料业务稳步增长，海外布局增经营韧性

海大集团(002311)
    主要观点：
    2026Q3归母净利12.96亿元，同比-13.8%
    公司公布三季报：2026年1-9月实现收入1033.5亿元，同比+7.6%，归母净利29.1亿元，同比-29.8%，扣非后归母净利24.0亿元，同比-42.5%，经营活动产生的现金流量净额60.6亿元，同比+20.7%。分季度看，2026Q1-Q3公司实现收入290.1亿元、352.3亿元、391.1亿元，同比+13.2%、+6.1%、+5.0%，归母净利润8.87亿元、7.24亿元、12.96亿元，同比-30.8%、-46.6%、-13.8%。
    Q4水产料销量有望恢复增长，2026年饲料销售增量或达到210万吨1H2026公司饲料外销量（含国内和海外）1478万吨，同比+8.3%；其中，禽料外销量722万吨，同比微降约1%，猪料外销量391万吨，同比+15%左右，水产料外销量340万吨，同比+21%左右，反刍料及其他等外销量25万吨。我们判断，①得益于黄羽鸡等盈利情况改善，禽料销售增速在Q3、Q4会逐步回升，全年增量有望达到60-70万吨；②生猪养殖持续亏损叠加去年同期高基数，猪料销售增速在Q3、Q4将明显放缓，全年增量60-70万吨；③受鱼粉价格大涨、整体投喂节奏推迟等因素影响，水产料经历了价格体系和利润体系调整，Q4水产料销售有望同比增长，全年增量有望达到70万吨。我们预计2026年新增饲料销量将达到210万吨左右。
    海外饲料销量增速有所放缓，稳步推进海外产能建设和海外市场拓展公司布局的东南亚、拉美、非洲为代表的新兴市场养殖业正处于从传统散养向现代化、规模化转型的关键窗口期，对优质饲料、先进种苗、专业养殖技术需求旺盛，1H2026公司海外饲料销量同比增长逾25%。由于公司在部分地区已开始面临产能瓶颈，我们预计今年下半年海外饲料销量同比增速将有所放缓，公司将积极推进海外市场拓展与产能建设。2026年9月末，公司在建工程余额10.8亿元，同比+6.1亿元，较6月末+2.1亿元，主要是海外在建工厂增加；9月末，公司短期借款27.4亿元，同比+19.3亿元，主要是海外借款增加；9月末，公司应收账款60.5亿元，创历史新高，同比+9.1亿元，较6月末+6.4亿元。
    投资建议
    我们预计，2026-2028年公司饲料外销量分别达到3,221万吨、3,484万吨、3,766万吨，同比分别+7.9%、+8.2%、+8.1%，生猪出栏量648万头、622万头、641万头，同比分别+0%、-4%、+3%，公司实现主营业务收入1451.2亿元、1613.7亿元、1786.0亿元，同比分别+13.0%、+11.2%、+10.7%，实现归母净利润39.87亿元、54.56亿元、57.59亿元，同比分别-6.9%、+36.9%、+5.5%。归母净利润前值2026年43.06亿元、2027年57.14亿元、2028年60.26亿元，本次下调主要原因是，调整了2026-2028年饲料销量、饲料销售价格、饲料吨成本、生猪价格、生猪出栏量预期，维持“买入”评级不变。
    风险提示

点评报告：业绩承压，并购整合持续推进

华润三九(000999)
    事件:
    公司近期披露2026年三季报。
    2026年前三季度，公司实现收入214.10亿元，同比-2.62%；实现归母净利润21.58亿元，同比-8.30%；实现扣非归母净利润20.66亿元；单看Q3，公司实现收入63.96亿元，同比-10.87%；归母净利润4.87亿元，同比-9.43%；扣非归母净利润4.70亿元，同比-3.90%。
    投资要点:
    Q3营业收入与净利润双承压，盈利能力提升。Q3收入下滑，主要受昆药集团调整过渡期及呼吸类发病率波动影响，同时，从零售市场行业来看，市场面临了一系列关店潮，正在向专业化、非医保化、非药化、智数化等趋势发展，已进入相对低速的增长阶段。2026年前三季度公司整体毛利率56.0%，同比增长2.5个百分点。
    CHC基本盘地位稳固，预计公司呼吸品类收入于Q4流感季恢复增长。公司产品矩阵横跨感冒、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科等多品类，横跨全生命周期、纵贯全健康管理场景，有助于拓宽市场需求覆盖、增强业务组合应对行业变化的能力。“十四五”期末公司过亿品种有45个，处于行业领先地位，呼吸品类受季节性波动，预计公司呼吸品类收入于Q4流感季恢复增长。
    公司本部处方药增长稳健，与天士力融合顺利。今年前三季度，公司处方药业务表现良好，2026年，公司多款产品新纳入国家基本药物目录，有助于公司基层渠道拓展、终端市场渗透。华润三九处方药业务已经较好地消化前几年集采对公司处方药业务的影响。天士力以处方药为核心，天士力加入以后，未来双方将在医疗端相互协同赋能，公司渠道赋能天士力发挥中药创新优势。天士力在三个稳定的基础上，顺利完成了与华润三九首年融合关键工作，并将持续推进与公司的三年融合工作。
    盈利预测与投资建议：“一体两翼”业务布局下，华润三九、天士力、昆药集团分别以CHC、处方药、三七产品和精品国药为核心业务，形成清晰的差异化定位。预计公司2026-2028年营收分别为328.34/352.97/375.07亿元，同比增速分别为3.90%/7.50%/6.26%，归母净利润分别为35.20/39.21/42.39亿元，同比增速分别为2.90%/11.39%/8.09%，对应EPS为2.12/2.36/2.55元，对应10月27日收盘价的PE为11.76X/10.55X/9.76X。维持“买入”评级。
    风险因素：市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

26Q3业绩点评：业绩承压明显，静待品牌修复

乖宝宠物(301498)
    报告关键要素:
    公司发布2026年三季报。2026Q1-Q3公司实现营业收入51.2亿元，同比+8.2%；实现归母净利润2.1亿元，同比-58.4%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比-56.5%。其中，公司3Q2026实现营业收入15.8亿元，同比+4.3%；实现归母净利润0.2亿元，同比-83.0%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比-80.9%。
    投资要点:
    公司营收增长稳健，归母净利润承压明显。2026Q1-Q3公司实现营业收入51.2亿元，同比+8.2%，总体增长稳健；实现归母净利润2.1亿元，同比-58.4%，实现扣非归母净利润2.1亿元，同比-56.5%。分季度看，2026Q3公司营收为15.8亿元，同比+4.3%，增速较2026Q2有所放缓，主要原因为：1）旗下弗列加特品牌受舆情事件冲击，品牌收入阶段性承压；2）公司主动调整优化麦富迪、霸弗等品牌的产品、渠道与费用结构。2026Q3公司归母净利润为0.2亿元，同比-83.0%，承压明显，主要受毛利率下行与销售费用投放拖累。
    费用率有所提升，盈利能力有所承压。2026Q1-Q3公司毛利率为39.2%，同比-3.6pct；净利率为4.2%，同比-6.7pct，毛/净利率均有所回落，主要是由于弗列加特收入承压，高毛利品类占比回落，叠加原材料价格上涨，公司盈利能力有所承压。费用端，2026Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.2%/6.4%/1.3%/1.0%，同比+2.4pct/+0.7pct/-0.2pct/+1.2pct，其中，销售费用率上升主要系线上流量竞争加剧，公司加大品牌与内容投放所致；财务费用率上升主要是由于公司外销业务受到汇率波动的影响。
    盈利预测与投资建议：考虑弗列加特舆情修复节奏、原材料成本以及汇率的不确定性，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.5亿元/3.2亿元/4.2亿元（更新前为7.5亿元/9.2亿元/11.1亿元），同比-63.0%/+29.0%/+30.3%，10月28日收盘价对应PE为54.4/42.2/32.4倍。公司为国产宠物食品龙头，自有品牌基本盘稳固，随着品牌信任修复与费用效率改善，利润端有望逐步回稳，下调评级至“增持”。
    风险因素：宠物食品安全风险；行业竞争加剧风险；弗列加特品牌修复不及预期风险；原材料价格上涨风险；汇率波动与关税政策风险。

26Q3扣非净利润高增长，主营业务持续向好

盈趣科技(002925)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入42.1亿元，同比增长46.08%；实现归母净利润1.52亿元，同比下降14.53%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入16.58亿元，同比增长56.14%；实现归母净利润-1.86亿元，同比下降563.33%。依托不断增强的国际市场竞争力，全球化协同交付能力，叠加核心客户产品市场需求向好等，公司创新消费电子、健康环境、精密结构件等业务板块销售收入延续快速增长势头，推动收入高增长。公司归母净利润下滑较多主要系公司持有的参股公司的股份产生较大的公允价值变动损失所致，第三季度确认公允价值变动损失约3.5亿元，前三季度累计确认公允价值变动损失约1.09亿元，若剔除影响，公司2026年前三季度实现扣非归母净利润2.47亿元，同比增长47.39%；第三季度实现扣非归母净利润1.09亿元，同比增长185.55%。
    毛利率和扣非净利率较为稳定，公允价值变动损失影响归母净利率2026年前三季度公司毛利率为27.37%，同比+0.26pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.07%/5.95%/7.76%/2.29%，同比-0.36/-0.83/-1.54/+2.06pct；归母净利率为3.62%，同比-2.56pct。2026年第三季度公司毛利率为25.68%，同比-0.07pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.91%/5.53%/6.91%/1.88%，同比-0.41/-1.67/-2.7/+0.37pct；归母净利率为-11.21%，同比-14.99pct。公司财务费用率提升主要系汇兑损失增加及借款利息增加综合影响所致。尽管受原材料价格上行、美元兑人民币汇率持续下行等外部不利因素挤压盈利空间，但公司通过强化产业链垂直整合、持续加大创新研发力度、推进各智造基地“四化”建设，不断提升全球化运营效率与规模化交付能力，保持毛利率和扣非净利率稳定。
    多板块业务协同发展，业绩稳定性显著增强
    公司已形成多业务板块协同发展格局，业务结构、客户结构持续优化，各业务板块增长态势良好，同时围绕AI高端算力设备制造及新型烟草等新兴领域持续进行前瞻布局，积极把握行业发展机遇。1）电子烟领域：公司从创新研发、产品开发到零件-组件-成品制造及自动化配套与客户紧密合作，随着产能逐步释放，业务占比稳步提升。2）健康环境业务：随着与国际知名大客户合作的深化及新项目的陆续量产，依托中马两地智造基地协同，业务有望延续高速增长态势。3）汽车电子业务：通过加速新客户、新产品的定点落地，尤其是2026年海外客户拓展的成效将持续显现，电子防眩镜、车载冰箱等产品有望继续实现较好增长。随着墨西哥制造基地持续建设、逐步投入使用，车载线束、车载储物箱等产品产能增加，基地也将逐步贡献业绩增量。4）精密结构件业务：随着子公司发斯特与北美多个细分领域头部客户的合作关系持续深化，将实现稳定的业绩增长。5）高端食品器械：后续相关项目将实现国内、墨西哥双基地投产，将保持快速增长。
    投资建议
    我们看好公司基于UDM模式积极合作大客户开拓大单品，电子烟业务加热模组及整机项目持续放量，家用雕刻机业务向好，并积极拓展新产品线，有望孵化新单品。基于公允价值变动损失波动，我们预计公司2026-2028年营收分别为61.07/82.19/99.03亿元（前值为55.26/63.98/71.27亿元），分别同比增长47.8%/34.6%/20.5%；归母净利润分别为3.03/6.96/8.92亿元（前值为4.63/5.07/5.41亿元），分别同比增长-47.4%/129.4%/28.2%；EPS分别为0.39/0.9/1.16元，对应PE分别为51.78/22.57/17.61倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

三季度扣非利润增长157%，经营提效带动盈利改善

上海家化(600315)
    核心观点
    收入保持增长，扣非归母净利润同比提升。前三季度实现营收53.61亿元/yoy+8.06%，归母净利润8.06亿元/yoy+98.95%，扣非归母净利润3.76亿元/yoy+63.01%。其中2026Q3实现营收15.70亿元/yoy+5.87%，归母净利润4.25亿元/yoy+204.80%，扣非归母净利润2467万元/yoy+157.32%。单季度非经常性损益4.01亿元，主要来自丝芙兰股权出售收益4.6亿。
    分业务看，Q3美妆业务实现收入4.86亿元/yoy+37.30%，收入占比同比提升7.08pct至30.95%，成为主要增长来源；个护/创新/海外业务分别实现收入5.87/1.48/3.49亿元，同比分别-3.14%/-6.75%/-4.41%。个护业务受去年同期蚊虫作为媒介的传染病带来的高基数影响，海外主要受英国、欧洲非核心品类及中东经销业务拖累，核心喂养品类仍保持增长。
    分品牌看，佰草集预计2026年品牌收入突破10亿元。后续围绕油、泥品类
    拓展，仙草泥初期转化效率较仙草油高一倍以上，小白油预计2027年取得美白特证，随着产品放量及渠道、供应链效率改善，争取2027年进一步减亏甚至盈利。玉泽以干敏霜、油敏霜、保湿霜为核心，品牌已实现盈利，管预计2026年收入突破10亿元，后续通过青蒿次抛及防晒升级拓展产品矩阵，进一步贡献利润。六神Q3受去年同期疫情高基数影响增长放缓，但前三季度驱蚊蛋/香氛沐浴露分别增长80%/100%以上，2027年继续升级驱蚊产品，加大小六神及沐浴露投入。美加净调整效果逐步体现，预计Q4线上收入增长25%以上，争取全年品牌收入实现双位数增长并贡献正向利润。
    毛利率继续上行，管理费用率明显下降。2026Q3公司毛利率为62.82%/yoy+1.35pct，主要得益于高毛利美妆及新品占比提升、价盘管控和供应链提效。销售/管理/研发费用率分别为51.06%/7.64%/3.25%，同比分别+1.17/-2.75/+0.30pct，毛销差同比提升0.18pct。单渠道运营效率有所改善，但品牌投入增加、抖音等较高费率渠道占比提升，带动整体销售费用率上行；组织精简及收入规模扩大共同推动管理费用率下降。
    风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。投资建议：公司核心品牌调整成效逐步体现，三季度美妆业务保持较快增长，同时，高毛利美妆品类占比提升、供应链降本及组织效率改善，推动盈利水平提升。随着玉泽盈利贡献增加、佰草集经营效率改善，以及新品销售规模扩大，公司主业盈利水平有望持续提升。考虑到公司今年有丝芙兰股权出售收益，我们上调今年并维持明后年归母净利润至8.19/4.85/5.65（原值为3.92/4.85/5.65)亿，对应PE为15/25/21倍，维持“优于大市”评级。

三季度收入和净利润均创季度新高，盈利能力进一步提高

思瑞浦(688536)
    核心观点
    前三季度收入同比增长76%，3Q26收入和净利润均创季度新高。公司2026年前三季度实现收入26.92亿元(YoY+75.87%)，其中信号链芯片收入18.52亿元(YoY+82.99%)，电源管理芯片收入8.38亿元(YoY+61.93%)；实现归母净利润6.10亿元(YoY+384.33%)，扣非归母净利润5.55亿元(YoY+568.89%)。3Q26实现收入10.86亿元(YoY+86.77%，QoQ+20.23%)，其中信号链芯片收入7.53亿元(QoQ+22.49%)，电源管理芯片收入3.32亿元(QoQ+15.13%)；实现归母净利润3.03亿元(YoY+401.54%，QoQ+49.51%)，收入和净利润均创季度新高。
    三季度毛利率同环比提高，期间费率同环比下降。公司2026年前三季度毛利率为50.34%，相比去年同期提高3.9pct，其中3Q26毛利率为52.31%，同比提高5.7pct，环比提高2.3pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长33.07%至5.59亿元，研发费率同比下降6.7pct至20.76%%；管理费率同比下降1.6pct至4.44%，销售费率同比下降1.6pct至4.73%，财务费率同比下降0.1pct至-0.21%，四个期间费率合计同比下降10pct。其中3Q26研发费率、管理费率、销售费率、财务费率均同环比下降，四个期间费率合计同比下降11.4pct，环比下降4.5pct。
    前三季度汽车、通信、泛工业市场高速增长，已布局全系列光通信模拟芯片。公司在光模块、汽车、工业等下游市场业务持续拓展，订单与交货规模稳步提升，2026年前三季度工业、通信、汽车、消费电子四大下游市场的收入均实现同比增长，其中汽车市场收入同比增长118.51%，通信市场收入同比增长102.69%，泛工业市场收入同比增长71.10%，消费市场收入同比增长29.25%。AI算力需求的快速增长正在驱动光通信产业加速迭代，从800G到1.6T乃至更高速率的光模块演进，对模拟芯片的集成度、功耗与性能提出了要求，公司深耕高性能模拟与数模混合芯片领域，已围绕光模块、CPO、服务器等应用方向形成多层次、全品类产品布局。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    由于下游需求旺盛及新产品放量顺利，公司盈利能力持续提升，我们上调公司2026-2028年归母净利润至9.01/13.58/17.22亿元（前值为6.81/9.57/11.89亿元），对应2026年10月27日股价的PE分别为40/26/21x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；竞争加剧的风险。

聚辰股份：扣非净利润环比提升并创历史新高，新品进展顺利静待放量

聚辰股份(688123)
    主要观点：
    聚辰股份发布2026年三季报
    聚辰股份发布2026年三季报，第三季度营业收入环比增长约40%，同比增长25.91%；扣非净利润环比增长约111%，同比增长26.97%。剔除限制性股票激励计划费用摊销影响后，第三季度扣非净利润为1.62亿元，环比、同比分别增长86%和42%。
    前三季度，公司累计营业收入10.53亿元，同比增长12.84%；归母净利润4.86亿元，同比增长51.94%；扣非净利润2.34亿元，同比下降18.79%。
    第三季度营业收入4.51亿元、扣非净利润1.40亿元，单季营收与扣非净利润均创历史新高
    进入第三季度以来，随着服务器应用市场需求的显著提升，SOCAMM2与LPCAMM2等新型DDR5内存模组的陆续商用，相较于不使用SPD芯片的板载内存方案，每根SOCAMM2/LPCAMM2内存模组需要配套使用1颗DDR5SPD芯片。
    公司不断加强对产品的推广、销售及综合服务力度，高可靠性存储芯片在汽车电子和工业控制领域的市场份额持续提升，公司DDR5SPD芯片、应用于汽车电子和工业控制领域的高可靠性存储芯片出货量环比同比均实现快速增长，成为公司收入规模扩张和盈利能力提升的重要驱动力。
    业务结构逐步丰富，强化公司综合竞争力
    为进一步丰富公司的业务结构、提升公司的盈利能力和综合竞争力奠定了坚实基础。截至2026年9月，公司各项新产品开发进展顺利，其中配套新一代eSSD模组和CXL内存模组的VPD芯片已顺利通过目标客户的测试认证，并搭载在目标客户的模组样品上，分发给各终端客户进行测试验证。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司归母净利润分别4.32、6.68、10.03亿元，对应的EPS分别为2.72、4.20、6.31元，对应PE分别为39.97X、25.88X、17.24倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    大客户项目进展不及预期，存储配套芯片研发进展不及预期，AI需求不及预期，消费电子需求不及预期，汽车电子需求不及预期。

3Q26电动两轮车逆势增长，盈利阶段性承压；下调目标价

九号公司(689009)
    3Q26收入维持同比增长，业务结构及成本压力拖累盈利阶段性表现。3Q26公司收入75.85亿元（人民币，下同），同比/环比+14.1%/-10.6%；归母净利润3.43亿元，同比/环比-37.2%/-57.4%。毛利率同比/环比下降5.5/6.5个百分点至23.5%，主要受电动两轮车收入占比提升、内部产品结构调整及原材料成本上涨影响。研发费用同比增长37.0%至4.79亿元，叠加汇兑损失，进一步压制盈利。前三季度累计收入219.43亿元，同比增长19.3%；归母净利润13.51亿元，同比下降24.4%；经营现金流净流入25.88亿元，同比下降46.5%。
    两轮车销量逆势增长，全地形车等增长稳健；关注2027年毛利率修复。分产品看，3Q26公司电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车/ToB业务收入分别为50.77/9.98/3.93/1.82亿元，同比+14.0%/+4.3%/+19.1%/-25.4%。电动两轮车销量同比增长21.7%至180.96万台，在行业需求承压背景下保持较快增长；ASP同比下降6.4%至约2,806元。管理层表示，电摩销量占比由2025年的约60%提升至2026年的约80%，由于电摩裸车销售比例较高，叠加部分低价位产品放量，导致整体ASP下降。展望2027年，管理层预计，两轮车行业需求趋于稳定，公司有望凭借市场份额提升、产品结构优化及渠道效率改善，推动ASP和毛利率修复；此外，割草机海外产能布局持续推进，有望支撑中长期增长。
    下调盈利预测及目标价；维持买入。考虑产品结构调整、原材料成本上涨及海外业务投入增加，我们审慎下调毛利率及盈利预测，2026–28年归母净利润预测分别下调25%/6%/8%至15.75/24.56/30.82亿元，并相应下调目标价至57.85元人民币，对应约16.9倍2027年目标PE。展望未来，我们认为3C认证新规及行业监管趋严有望推动行业规范化发展，加速竞争格局优化，利好具备产品研发、合规生产及渠道优势的头部企业。公司有望进一步提升市场份额，叠加割草机器人业务的中长期增长潜力，维持买入评级。

持续高景气

捷捷微电(300623)
    投资要点
    行业景气上行，产品结构持续优化。全球功率器件供需偏紧、海外大厂交期拉长，国产替代窗口持续打开。公司前三季度实现营收34.79亿元，同比+39.09%；归母净利润5.92亿元，同比+70.76%。分产品线看：1）晶闸管营收5.19亿元，毛利率32.93%，同比+23.17%，营收占比15.24%，传统基本盘稳健增长；2）防护器件营收9.36亿元，毛利率29.63%，同比+11.61%，营收占比27.47%，消费、工控端需求支撑增长；3）MOSFET营收19.52亿元，毛利率34.88%，同比+61.77%，营收占比57.29%，为第一增长引擎，受益AI服务器、新能源汽车、光伏储能等高景气下游拉动，产品结构优化带动盈利水平上行。行业紧缺周期下，公司IDM模式保障交付稳定，叠加产品调价、产能利用率提升，盈利能力持续修复；后续随着高端化应用持续放量，功率模块、光耦等新品逐步爬坡，国产替代红利有望持续兑现。
    下游结构多元均衡，订单饱满支撑全年增长。公司下游客户布局多元，2026Q3单季度下游收入结构中工业占比35.22%，消费占比44.05%，汽车占比17.14%，通信占比1.32%，其他占比2.27%。需求端看，凭借丰富的下游场景、完备的产品矩阵与优质客户资源，四季度订单延续向上态势。供给端各产线维持高效满产，订单能见度处于合理区间，产品交期有所拉长，整体经营稳健，部分核心大客户订单已排至次年。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为50/65/80亿元，归母净利润分别为9/12/16亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代不及预期；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期；原材料价格上涨。

2026年三季报点评：营收持续改善，资产质量优质

杭州银行(600926)
    核心观点
    业绩韧性强。2026年前三季度实现营收304.7亿元，同比增长5.5%；实现归母净利润174.4亿元，同比增长9.8%。其中，第三季度营收和归母净利润同比分别增长7.2%和9.5%。
    营收增速环比提升主要来自于三季度其他非息收入的高增。前三季度净利息收入同比增长14.7%，第三季度同比增长6.2%，预计净息差出现了小幅下行。上半年受益于高息存款到期重定价，净息差同比提升4bps至1.39%。但下半年伴随高息到期存款规模下降，负债成本改善幅度下行，因此净息差环比预计出现了小幅回落。前三季度公司手续费净收入同比增长4.6%，第三季度同比下降24.2%，受信用卡交易疲软、资本市场表现欠佳等因素拖累。前三季度其他非息收入同比下降28%，第三季度同比大增52.4%，主要受益债市利率趋势下行。
    对公信贷延续高增，零售规模持续下降。2026年9月末，公司资产总额2.53万亿元，存款总额1.53万亿元，贷款总额1.17万亿元，较年初分别增长7.09%、6.03%%和9.42%；期末贷款总额占资产总额的46.35%，较年初提升了1.0个百分点。期末对公信贷余额0.89万亿元，较年初增长15.9%，受益于区域经济环境和公司治理水平，对公贷款投放强劲；零售信贷余额0.28万亿元，较年初下降7.2%，零售信贷需求疲软行业整体承压。
    资产质量优质，拨备覆盖率高位。公司不良率已连续多个季度稳定在0.76%的水平；期末关注率0.50%，较年初下降2bps，不良率和关注率都处在低位，资产质量优质。因此，在营收有所承压的环境下，公司降低了拨备计提力度，前三季度资产减值损失同比下降41.9%。期末拨备覆盖率471%，较年初下降约31个百分点，较9月末下降约1.0个百分点。不过绝对水平处在同业前列，为业绩稳健增长提供安全垫。
    投资建议：公司高成长性延续，资产质量优质。维持2026-2028年归母净利润213/241/271亿元预测，对应同比增速为12.1%/13.1%/12.3%。当前股价对应2026-2028年PB值0.82x/0.73x/0.65x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。