北交所信息更新：全球首个注射级凝胶成功进入药用辅料领域，2025年营收同比+11%

锦波生物(920982)
    2025 年实现营收 15.95 亿元，归母净利润 6.52 亿元
    2025 年实现营收 15.95 亿元，同比+10.57%，归母净利润 6.52 亿元，同比-10.95%。公司新品发布处于推广阶段导致业绩短期承压，我们下调 2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 813/1012（原 1152/1447）/1144百万元，对应 EPS 分别为 7.06/8.79/9.94 元/股，对应当前股价 PE 为 24.7/19.9/17.6倍，看好公司技术壁垒及新产品未来销售表现，维持“增持”评级。
    推出国际首款注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶，推出两大品牌
    2025 年公司销售医疗器械实现收入 12.88 亿元，同比增长 2.72%；毛利率为94.11%，同比减少 0.92 个百分点。医疗器械产品的销售增长主要来自于单一材料医疗器械产品的销售增长，其中，重点医疗器械产品是以 A 型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）。植入剂方面，2025 年公司主要产品为重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维，聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，目前已形成了以自主品牌“薇旖美”为核心的产品体系。2025 年公司推出了国际首款注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶，是国际首个通过自组装、自交联技术，利用合成生物法生产的可用于矫正中面部容量缺失或中面部轮廓缺陷的三类医疗器械，与市场上其他填充类产品相比，无交联剂毒性、无血栓栓塞风险、无致癌性，注射后无异物感、材料移位、慢性炎症、慢性纤维化、硬化和组织馒化等不良反应。在该产品方面，目前公司已推出“重源新生 HiveCol”、“薇旖美 WeaveCOL”两个品牌。
    注射级重组人源化胶原蛋白进入药用辅料领域，ProtYouth 系列获多国认证
    公司自主研发生产的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”正式获得国家药品监督管理局药品审评中心(CDE)药用辅料登记并进行公示,标志着全球首个注射级重组人源化胶原蛋白生物新材料成功进入药用辅料领域，是我国在高端生物医用材料领域的一项重大突破。2025 年公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维获得泰国及菲律宾主管当局的注册许可;公司ProtYouth系列功能性护肤品获得了美国食品药品监督管理局、欧盟、英国、沙特阿拉伯食品药品监督局的认证或备案。
    风险提示：监管政策趋严风险、市场竞争风险、新品研发风险

北交所信息更新报告：收购并表帝柯+增资建设泰国新厂拓展海外市场，加大研发夯实竞争壁垒

吉冈精密(920720)
    2025年营收7.19亿元（+24.72%），归母净利润0.63亿元（+11.06%）2025年公司实现营业收入7.19亿元，同比增长24.72%；归母净利润6302.38万元，同比增长11.06%，扣非归母净利润6272.51万元，同比增长15.09%，毛利率20.61%；2026年一季度营收1.56亿元，同比增长0.60%，归母净利润1012.76万元，同比减少35.30%，扣非归母净利润987.79万元，同比减少37.32%。受市场竞争加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.69（原0.82）/0.76（原0.96）/0.90亿元。EPS分别为0.26/0.29/0.34元，当前股价对应P/E分别为45.9/41.6/35.1倍，我们看好公司收购三家汽车零配件企业+拓展海外市场，维持“增持”评级。
    新能源三电增加了车重、降低了续航，车轻量化压铸件市场空间广阔
    由于新能源三电增加了车重、降低了续航，带来了轻量化需求。铝合金的性能、密度、成本和可加工性等综合优势突出，是现阶段最佳的轻量化材料之一。车用铝合金以压铸工艺为主，压铸工艺效率高且适用于复杂结构零件，应用较为广泛，压铸铝合金制品在汽车用铝中约占54%~70%，铝压铸件广泛分布在汽车的动力、传动、三电、底盘等系统。与燃油车相比，电动车在车身、底盘结构件上更加积极采用铝合金压铸件。目前底盘、车身、刹车系统等用铝转化比率较低，2030年单车铝合金用量相较于2021年有望翻倍增长。根据中国汽车工程学会数据，2020年、2025年和2030年我国单车重量需较2015年分别减重10%、20%和35%，对应单车用铝量将达到190kg、250kg和350kg。
    收购并表帝柯+增资建设泰国新厂拓展海外市场，加大研发夯实竞争壁垒公司加快海外市场拓展布局，公司增资建设泰国生产基地，开拓东南亚市场及响应海外客户的订单需求，继续利用全资子公司德国帝柯的现有市场平台持续开发欧洲市场。公司高度重视技术研发，2025年末拥有222项专利，其中16项发明
    专利，206项实用新型专利，公司自主研发取得发明专利的新能源汽车长管柱气密性测试装置，降低了此类产品的出货不良率，并提高了此类产品的生产效率。
    风险提示：重大合同履约风险、竞争加剧降价风险、原材料价格波动风险。

风电持续成长，绿色燃料开启新增长极

嘉泽新能(601619)
    核心看点
    公司深耕新能源发电，风电业务盈利领先行业且仍具成长性，未来两年集中投运保障业绩增量。同时进军绿色燃料打开第二成长曲线。绿醇项目受益技术路线带来的成本优势，有望获取高收益。
    投资逻辑
    绿醇需求全球共振，公司卡位生物质路线具备超额收益潜力。国际航运减排政策持续加码，EU ETS 与 FUEL EU Maritime 已分别于24、25 年实施，IMO 措施预计 26Q4 投票，驱动绿色甲醇需求加速释放。公司黑龙江鸡东县 30 万吨绿氢醇航油化工联产项目获批，总投资 35.57 亿元，计划 2027 年 10 月建成，预计投资收益率10.44%。项目采用"秸秆发酵制乙醇+木质素气化制甲醇"分步利用技术，纤维素酶自制+原料利用率高，较行业平均成本具备优势，预计 28 年达产后贡献收入 12 亿元。
    风电业务在手项目充沛，增量项目以规模增长与成本优化对冲电价下行。公司 2025 年底风电并网 2.2GW，宁夏、山东贡献 68%发电量，利用小时数高于省平均值。136 号文后新能源增量项目全面入市竞价，存量项目逐步提高市场化交易比例，负电价频发加剧行业压力。公司宁夏存量项目 30%电量享受机制电价，山东存量项目机制电价按 0.3949 元/千瓦时上限执行；增量方面，在建及待建风电项目 2.13GW，主要位于广西、黑龙江，将在未来 2-3 年陆续投产，以规模增量弥补单价下行，两省竞价机制均设有上下限。此外当前的低风机价格将为增量项目提供成本缓冲，部分对冲电价下行影响。预计 2026-2028 年电站业务收入 23.55/26.68/30.43亿元，同比+1.04/13.27/14.06%，毛利率为 58.40/57.42/56.44%。
    实控人全额认购定增并回购股份，彰显长期发展信心。控股股东及其一致行动人全额认购定增 4.78 亿股，以 2.51 元/股发行价，募集约 12 亿元补充流动资金；2026 年 1 月公司公告拟以不超过6.63 元/股，计划回购 2.2~4.4 亿元股份用于注销。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计 2026~2028 年公司实现归母净利润 7.48/8.70/11.70 亿元，现价对应 26 年 PE 为 22.63 倍。公司作为风电电站龙头具备成长性，新开发绿色甲醇、乙醇及绿色航煤（SAF）业务，迎来第二成长曲线。参考可比公司估值，给予公司 2026 年 30xPE，目标价 7.71 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    电价波动、绿醇和风电项目投产进度不及预期、竞争加剧、大股东质押比例高

构建星空之核、算力之枢，航天版图走向完善

钧达股份(002865)
    业绩简评
    5月17日，星枢智算公众号官宣上海星枢天算航天科技有限公司正式成立；同时星枢天算作为核心发起单位，成功当选秘书长单位。
    经营分析
    以“高效+科研院所+科技企业”协同创新体系，推进太空算力产业迈入新阶段。星枢天算由巡天千河、星算未来、星遥光宇三方共同出资设立，其中巡天千河作为公司持股60%子公司，在星枢天算中股权占比达到74%，负责算力卫星制造关键技术攻关；星算未来持股20%，其实控人张俊文教授带领复旦大学团队，负责算力芯片与应用场景模式研发；星遥光宇持股6%，实控人王建宇院士是国际著名的航天航空遥感技术专家，负责光学相机和激光通信产品研发，并为星座运营提供战略资源支持。
    “星枢计划”开启上海太空算力产业生态伙伴首个重大产业行动。星枢计划聚焦太空算力核心痛点，重点突破“天数天算”在轨智能处理关键技术，实现海量遥感数据从“数据下传”到“信息下传”的跨越式升级；同步打造天地协同一体化太空算力网络，构建星间、星地智能调度体系，赋能气象、海洋、应急、智慧城市等场景高效服务。
    逐步完善“太空能源+卫星制造+星座运营”的系统性卫星业务战略规划。子公司巡天千河聚焦卫星整星研制及空天技术研发，已成功参与多颗卫星的研制与发射相关工作，在空天装备研发、星座组网规划等方面具备扎实的业务基础。随着“星枢计划”的启动，巡天千河将继续夯实整星研制能力，率先布局太空算力卫星赛道，大力开拓卫星数据服务及海外业务，致力于成为中国领先的商业卫星研制+星座运营+数据服务一体化企业。
    盈利预测、估值与评级
    国内“反内卷”推进下，产业链价格及盈利逐步修复，同时明后年海外产能预计陆续放量，公司盈利有望改善，预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.8/10.1/13.6亿元（暂未考虑太空光伏及卫星总体业务的盈利贡献），维持“买入”评级。
    风险提示
    产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险；商业航天业务推进不及预期。

打造国内一流的区域综合金融服务商

南京银行(601009)
    核心观点
    南京银行是一家大型城商行。南京银行是中国20家系统重要性银行之一，网点覆盖江苏全境及京沪杭，并积极探索综合化经营道路。公司是一家大型城商行，2026年一季度末总资产超过3.2万亿元。
    区域经济转型升级带来新需求。（1）南京银行主要业务区域位于江苏省，2025年末在江苏省内的贷款投放占比达到83.82%。（2）江苏省经济总量大，经济增长快，经济转型升级为南京银行带来新的金融需求。2025年江苏省GDP位居全国第二，且连续实现5%以上的增速。江苏省持续推动经济转型升级，效果明显，全省产业结构的科技含量持续提升。尽管整体固定资产投资增速回落，但重点领域投入加快，为南京银行业务发展带来新需求。
    南京银行将“打造国内一流的区域综合金融服务商”作为战略愿景，对公贷款、零售负债业务表现亮眼，金融市场业务利润贡献维持稳定。（1）对公方面，南京银行资源持续向实体倾斜，对公存贷款规模持续增长，其中对公贷款增速亮眼，近几年对公贷款增速保持在两位数水平。（2）南京银行零售业务稳步发展，零售存贷款规模及零售AUM持续增长。其中零售负债业务表现亮眼，零售存款近几年一直保持较高增速，2025年末零售存款余额同比增长24.66%，2025年末零售AUM同比增长21.23%。（3）金融市场业务是南京银行重要的利润来源，公司的资金业务税前利润占全行利润总额的比重近几年一直维持在40%左右。
    南京银行业绩增长快，盈利能力强，后续关注公司不良生成走势是否回落。南京银行近几年资产规模、收入及利润增速均快于同业整体水平，ROA、ROE等也高于同业平均水平。公司不良贷款率及拨备覆盖率好于同业，但不良生成率较高。公司2025年不良生成率同比企稳，后续走势需要关注。
    盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年归母净利润236/256/275亿港元，同比增长8.0%/8.6%/7.3%，EPS分别为1.91/2.07/2.22元，对应PE为5.9/5.4/5.1倍，PB为0.70/0.64/0.59倍。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司合理股价在11.61-13.58元，相较当前股价有大约3%-21%溢价空间，首次覆盖给予“中性”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、政策风险、财务风险以及市场风险等。

山推股份深度报告：推土机行业龙头，迈向高端化、智能化、国际化新征程

山推股份(000680)
    国内推土机龙头，背靠山东重工集团。公司前身是成立于1952年的烟台机器厂，1993年成立山推工程机械股份有限公司，并于1997年1月在深交所挂牌上市，是山东重工集团权属子公司。截至2025年，公司已构建起涵盖推土机、挖掘机、装载机、道路机械、混凝土设备、矿卡六大系列、930余款主机产品，覆盖核心零部件及三大智慧施工平台的完整产品矩阵。近年来公司收入利润持续增长，2021-2025年，公司收入规模从91.60亿元增长至146.20亿元，CAGR达12.40%，归母净利润从2.09亿元增长至12.11亿元，CAGR达55.15%。
    国内市场企稳向上，海外市场空间广阔。1）国内市场：挖机2024、2025年连续两年行业需求正增长，且行业向上景气延续至非挖产品，装载机、压路机、汽车起重机等产品2025年销售也迎来同比回正。我们认为，行业在政策端支持下、以及更新周期启动，有望继续取得不错表现，看好内需进入向上周期。2）海外市场：根据公司港股招股书披露数据，海外市场规模约为中国市场的4-8倍左右，年销售额超千亿美金，市场空间广阔。目前有色金属价格高位运行，利好矿企资本开支意愿，提升设备购买需求。根据海关出口数据，海外南美、非洲、东南亚等矿山需求相关市场表现很好、欧美市场需求也呈复苏态势，海外整体需求较好。根据KHL发布数据，2026全球工程机械制造商50强总销售额达2465.28亿美元，其中中国企业上榜13家，13家合计销售总额达到488.62亿美元，占全球市场份额约20.4%，提升空间依旧广阔。
    深耕工程机械主业，发展迈向高端化、智能化、国际化。1）推土机：公司深耕推土机行业多年，于2012年推出中国首台最大马力推土机SD90-5，打破了国外对大马力推土机市场的垄断地位，2025年，公司推土机销量排名全球第三、中国第一，全球市场份额为10.2%，中国市场份额达63.0%。2）挖掘机：收购山重建机，挖机业务快速发展，2025年已成为公司第一大收入贡献来源，公司挖掘机涵盖1-200吨型谱，型号完善。3）矿卡：公司矿卡主要由刚性矿卡和宽体矿卡两大类组成，载重覆盖70–220吨，2025年公司以TEH260刚性矿卡为代表的大型矿山装备重磅发布，强化矿山领域战略布局。4）公司托管雷沃重工及潍柴青岛，期限三年，核心目的是解决集团内部同业竞争、整合工程机械业务。5）智能化：公司智能化工程机械主要包括智能推土机、智能装载机、智能平地机及智能压路机，2025年公司推出全球首款AI智能推土机，迈向智能化新阶段。6）国际化：公司海外收入持续向上，2025年海外市场实现收入87.41亿元，同比增长17.94%，海外收入占公司总收入比例达59.8%，较上年提升7.7pct。公司全球产业布局逐步完善，有望受益山东重工集团海外渠道网络渠道优势，加速海外市场布局。同时公司拟发行H股上市，2026年4月30日，公司第二次向港交所递表，若能港股上市成功，有助于提升公司国际品牌影响力、加速国际化布局。
    盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为163.01亿元、181.76亿元和201.31亿元，归母净利润分别为14.94亿元、18.25亿元和21.96亿元，对应PE分别为12倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内市场需求不及预期；海外市场开拓不及预期；市场竞争加剧；汇率波动风险等。

前端高增稳压舱，后端项目蓄势能ADC一体化能力加速完善

皓元医药(688131)
    事件：公司发布2025年报及2026年一季报：2025全年，公司实现营收28.77亿元，同比增长26.7%；归母净利润2.40亿元，同比增长19.0%，扣非归母净利润2.47亿元，同比增长38.1%；经营活动现金流量净额3.18亿元，同比减少16.8%。2026年一季度，公司实现营收7.29亿元，同比增长20.21%；归母净利润0.68亿元，同比增长8.75%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长12.54%。
    事件点评：
    前端业务高增驱动收入利润双增。2025年，公司扣非归母净利润增速快于收入增速。分业务看，分子砌块、工具化合物和生化试剂业务收入19.91亿元，同比增长32.8%，毛利率61.9%，维持较高盈利能力，为公司利润贡献的核心来源；原料药和中间体、制剂业务收入8.72亿元，同比增长15.6%，毛利率13.6%，同比下降6.4pct，盈利能力仍有改善空间。分地区看，公司境外主营业务收入11.57亿元，同比增长34.2%，占主营业务收入比重40.4%，海外业务拓展延续较快增长态势，且保持较高毛利率水平（61.10%）。整体来看，公司2025年收入增长主要由高毛利前端生命科学试剂业务驱动；但公司2025年计提存货跌价准备1.21亿元，减少归母净利润约1.10亿元，存货减值仍对当期利润形成一定扰动。
    2026年一季度收入端延续较快增长，费用扰动下利润增速阶段性放缓。2026年一季度，公司实现营收7.29亿元，同比增长20.2%；归母净利润0.68亿元，同比增长8.8%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长12.5%，收入端延续较快增长趋势，但利润增速低于收入增速。费用方面，销售/管理/研发/财务费用分别为0.82亿元/0.93亿元/0.65亿元/0.28亿元，合计费用率为36.6%，同比提升6.0pct，对当期利润形成一定压制。现金流方面，公司2026年一季度经营活动现金流净额为0.37亿元，较去年同期的-0.33亿元明显改善，主要系公司加大了应收账款催款力度。
    前端生命科学试剂业务：高速增长延续，工具化合物稳固基本盘，分子砌块加速打造第二增长引擎。2025年，公司前端生命科学试剂业务实现收入19.91亿元，其中，工具化合物和生化试剂业务实现收入14.28亿元，同比增长32.0%，作为公司现阶段利润和现金流中心，持续巩固优势地位；分子砌块业务实现收入5.63亿元，同比增长35.0%，增速略快于前端业务整体，第二增长引擎属性进一步强化。截至2025年12月31日，公司已累计储备约15.9万种生命科学试剂，其中工具化合物和生化试剂超6.0万种，构建了250多种集成化化合物库，分子砌块超9.8万种；2025年公司累计完成订单数约104万个，客户使用公司生命科学试剂产品累计发表科研文献约7.2万篇。整体来看，工具化合物和生化试剂业务凭借较强品牌影响力和客户粘性，有望继续贡献稳定利润和现金流；分子砌块业务则依托差异化产品储备、定制研发能力及海外市场拓展，仍具备较好的成长弹性。
    后端原料药和中间体、制剂业务：实现稳健增长，创新药CRDMO占比提升推动业务结构优化。2025年，公司后端原料药和中间体、制剂业务实现收入8.72亿元，同比增长15.6%，收入端保持稳健增长；但板块毛利率为13.6%，同比下降6.4pct，盈利能力仍处于相对低位。其中，特色原料药、中间体及CMO业务收入2.86亿元，同比7.0%；创新药CRDMO业务收入5.86亿元，同比增长20.3%。截至2025年12月31日，特色原料药、中间体及CMO业务项目数超430个，其中商业化项目84个；创新药CRDMO业务累计承接项目突破1,000个，超140个项目已进入临床II期、临床III期及商业化阶段。整体来看，公司后端业务仍处于从中间体供应向原料药、制剂及更高附加值服务延伸的阶段，后续盈利能力改善有赖于产品结构优化、高附加值业务占比提升及项目向后期和商业化阶段持续推进。
    ADC一体化平台能力持续完善。ADC领域，公司立足国内ADCPayload-Linker研究先行者定位，在毒素-连接子合成、质量研究及高活操作方面积累较深，并持续补齐大分子端偶联、抗体工艺开发及制剂开发等能力；依托上海、马鞍山、重庆“三位一体”布局，公司逐步形成覆盖Payload-Linker开发、抗体发现、偶联工艺优化及商业化生产的全链条服务体系。2025年公司承接ADC项目数超190个，合作客户超1,700家；截至2025年末，已有16个与ADC药物相关的小分子产品完成美国FDAsec-DMF备案，参与5个BLA申报；此外，重庆皓元抗体偶联CDMO基地顺利投入运营并通过欧盟QP审计。ADC业务是公司创新药CRDMO能力建设的重要延伸，有望强化公司在后端高附加值业务中的项目承接能力，并为后续成长弹性提供支撑。
    投资建议：
    我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为304.01/449.72/626.18百万元，EPS分别为1.43/2.12/2.95元/股，当前股价对应PE为50/34/24倍。考虑公司前端生命科学试剂业务维持较快增长，工具化合物和生化试剂业务盈利能力较强，分子砌块第二增长引擎属性持续强化；后端业务在特色原料药、中间体与制剂基础上，持续向创新药CRDMO及ADC一体化服务等高附加值环节延伸，中长期成长与盈利弹性有望逐步释放，我们维持其“增持”评级。
    风险提示：
    存货规模较大及减值风险；海外业务占比提升带来的地缘政治及汇率风险；后端产能利用率、订单兑现与盈利时点存在不确定性。

公司动态研究报告：AI驱动营销与游戏仍具看点 球星卡业务可期

姚记科技(002605)
    投资要点
    基本盘扑克牌年产6亿副基地进入试生产阶段
    2025年公司总营收26.89亿元（同比-17.8%），归母净利润4.67亿元（同比-13.34%），其中扑克牌业务营收9.23亿元（收入占比34.32%），同比下滑14.69%，“年产6亿副扑克牌生产基地”已进入试生产阶段，智能化升级强化成本与效率优势，后续有望巩固并提升其在扑克牌行业的市场领导地位。
    游戏与营销板块AI驱动效率仍可期
    2025年公司游戏营收8.65亿元（收入占比32.18%），同比下滑14.78%，但毛利率91.4%稳健，通过AI编程工具、AIGC美术生产、自研数据分析平台等技术落地，提升开发效率与用户留存；数字营销收入8.79亿元（收入占比32.7%），同比下滑23.01%，但毛利率10.51%（提升2.75pct）主因全链路营销模式驱动转化效率，构建覆盖抖音、快手、B站等平台的达人全链路营销体系，AI智能投放与达人全链路营销仍具发展潜力。
    文化体育垂类卡牌业务具看点
    2022年1月公司投资CardHobby布局球星卡，Card Hobby是一家体育文化收藏卡发行商，下设DAKA文化与卡淘两大业务板块，DAKA文化是中国首家专业化的体育文化收藏卡发行商；卡淘交易平台是国内目前专业化程度较高，且打通海内外市场的头部二手收藏卡交易平台。2026年5月体育收藏平台Fanatics Collectibles旗下收藏卡品牌Topps正式宣布与FIFA正式达成收藏品授权合作，此次合作将覆盖球星收藏卡、贴纸及集换式卡牌游戏等全品类收藏品，伴随世界杯赛事外溢，球星卡有望成为新的体育语言。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为28.40、31.43、35.56亿元，归母净利润分别为5.12、5.70、6.51亿元，EPS分别为1.23、1.37、1.56元，当前股价对应PE分别为16.3、14.7、12.8倍，基于对公司未来发展信心，2026年4月公司拟以集中竞价方式回购不低于0.3亿元不超0.5亿元（回购价不超25元/股），2026年公司将围绕“AI技术驱动、全球化布局、精细化运营、人才梯队升级”四大主线，推动移动游戏、互联网创新营销、扑克牌三大业务板块协同发展，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    政策监管风险；游戏市场竞争风险；依靠第三方分发渠道发行游戏的风险；原材料供应和价格波动风险；媒体流量供应商较为集中的风险；球星卡业务不及预期的风险；对外投资风险；AI新业务推进不及预期的风险、宏观经济波动风险。

业绩稳健增长，加快布局具身智能领域

永创智能(603901)
    l事件描述
    公司发布2025年年报，实现营收39.89亿元，同增11.84%；实现归母净利润1.37亿元，同增780.87%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同增7,357.75%。公司发布2026年一季报，实现营收9.94亿元，同增11.62%；实现归母净利润0.71亿元，同增75.26%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同增65.36%。
    l事件点评
    智能包装生产线、配件及其他实现较快增长。分产品来看，2025年公司智能包装生产线、标准单机设备、配件及其他分别实现收入18.63、13.26、4.03、3.61亿元，同比增速分别为19.46%、2.04%、31.71%、-1.79%。
    毛利率明显增长，期间费用率有所下降。毛利率方面，公司2025年毛利率同比提升1.96pct至27.26%，其中智能包装生产线毛利率同增0.52pct至26.06%，标准单机设备毛利率同增3.04pct至28.40%，配件及其他毛利率同增1.18pct至37.22%，包装材料毛利率同增3.96pct至14.26%。费用率方面，公司2025年期间费用率同减1.72pct至20.75%，其中销售费用率同减0.75pct至7.33%，管理费用率同减0.99pct至4.93%，财务费用率同增0.32pct至1.67%，研发费用率同减0.29pct至6.83%。
    在手订单充裕，保障后续业绩释放。截至2026Q1，公司合同负债金额达21.71亿元，同比增长8.98%，在手订单充裕，有望保障后续业绩释放。
    加快布局具身智能领域，成功获得多家客户的首批小批量订单。
    公司具身智能部门已实现多款人形机器人产品的设计定型，完成数个行业与包装技术融合应用的系统论证与测试验证，并成功获得来自多家客户的首批小批量订单。公司具身智能产品包括应用于工业场景的轮式人形机器人，无人巡逻车，以及应用于人形机器人的关节模组。
    l盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为44.07、47.45、51.10亿元，同比增速分别为10.47%、7.69%、7.69%；归母净利润分别为2.61、3.13、3.64亿元，同比增速分别为90.31%、19.89%、16.30%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为28.75、23.98、20.62，维持“增持”评级。
    l风险提示：
    行业景气度不及预期风险；新市场开拓不及预期风险；竞争加剧风险。

经营质量好转，围绕AI重塑产品

云从科技(688327)
    事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现营业收入5.01亿元，同比增长25.88%；归母净利润-5.56亿元；扣非归母净利润-6.54亿元。
    2026一季度，公司营业收入0.23亿元，同比减少37.61%；归母净利润-0.12亿元；扣非归母净利润-0.27亿元。
    基于人机协同操作系统打造多款产品。公司基于人机协同操作系统（CWOS）及从容多模态大模型强大的底座能力，全面赋能千行百业的智慧化转型。在硬件与基础设施端，公司顺应软硬一体化趋势，推出了集高性能算力与先进AI技术于一体的大模型训推及智用一体机产品。在行业应用与智能体（AI Agent）落地端，公司将技术深度嵌入客户核心业务流程，携手多个领域的头部企业打造了产业智能化标杆。
    人工智能解决方案业务快速增长。2025年，公司人工智能解决方案业务收入4.15亿元，同比增长41.39%。公司主要基于自主研发的人机协同操作系统及其应用产品和AIoT硬件设备，面向智慧治理、智慧出行、智慧金融、智慧商业、泛AI等领域提供综合解决方案。
    产品支持国产算力。公司的算法和系统兼容CPU/GPU/NPU等多种类型的通用硬件架构，主要有ARM、Intel、AMD、华为鲲鹏、飞腾、海光、龙芯等商用CPU硬件平台，英伟达、ARM、高通、AMD等商用GPU硬件平台，以及华为昇腾NPU、寒武纪思元NPU、海光DCU等商用AI加速硬件平台。
    投资建议：公司以CWOS系统为核心，打造AI应用落地的基石。预计2026-2028年公司的EPS分别为-0.17\0.00\0.19元，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品落地不及预期，AI产业发展不及预期，市场竞争加剧。

北交所信息更新：石油石化密封件放量增长，2026Q1营收同比+18%

科强股份(920665)
    2026Q1公司实现营收7704万元，同比+18.02%
    高性能橡胶制品“小巨人”科强股份发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收3.25亿元，同比-3.53%；归母净利润3245万元，同比-47.75%。光伏制造端产能进入深度调整期，减少了对生产耗材硅胶板的采购需求，橡胶密封制品中标项目增多。2026Q1公司实现营收7704万元，同比+18.02%；归母净利润949万元，同比-5.38%；经营性活动现金流净额1260万元同比+69.75%。考虑到光伏恢复周期不明朗，我们下调2026-2027年，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.35（原0.49）/0.42（原0.53）/0.47亿元，当前股价对应PE分别为45.2/37.0/33.4倍，看好公司以石油石化密封件为代表的多下游领域拓展，维持“增持”评级。
    拓展与中国石化业务合作，看好未来市场空间
    2025年公司橡胶密封制品业务实现营收5572万元，毛利率39.15%，营收同比+35.34%，营收占比提升至17.15%。虽以较低的中标价格拓展了与中国石化的业务合作，该类导向性密封件项目通常现场安装较为复杂，降低了毛利率，但支柱密封件订单量增加较大。行业对火炬气、转炉煤气、高炉煤气、焦炉煤气等工业尾气的回收、储存与再利用需求显著提升，推动相关环保设施与密封系统的投入持续增加。
    不断加强对特种橡胶制品在国内外市场的应用挖掘
    公司“无铅柔性辐射防护材料的制备与研发”项目致力于研发高性能无铅柔性辐射防护材料，突破关键材料技术瓶颈，实现辐射防护用品的无毒化、轻量化与柔性化升级，保障从业人员健康安全，提升复杂核设备外围防护能力，已进入市场推广阶段。
    风险提示：原材料价格波动风险、产品毛利率下降风险、存货减值风险

联光测宇，讯通未来

联讯仪器(688808)
    投资逻辑：
    深耕光模块测试及光器件测试设备，收入、利润快速增长。公司以光通信测试仪器为始，自 2017 年以来持续深耕光通信领域，核心产品满足 1.6T 光模块测试需求，同时自 2018 年开始向上游光器件的测试设备拓展。受益于高速光模块及光芯片测试需求爆发、国产替代推进，公司收入从 22 年的 2.1 亿元，提升至 25 年的 11.9亿元，归母净利润从 22 年的-0.4 亿元提升至 25 年的 1.7 亿元。2026 年 4 月 24 日公司科创板 IPO，发行 2566.67 万股，募集资金净额 19.07 亿元，主要投向光通信、存储测试设备等领域。
    光模块测试国产龙头，市占率有望快速提升。AI 资本开支扩张，有望带动光模块产线进入投资景气周期。光模块速率提升对采样示波器通道带宽、误码检测仪最高传输速率需求提升，并且 CPO 需验证数百项系统级参数，测试时长增至 3–5 倍，要求设备具备更高的集成度、稳定性与长时测试能力，测试设备有望成为核心价值量膨胀环节之一。根据公司招股书，公司已突破 65GHz 带宽采样示波器、120GBuad 时钟恢复单元、113.44GBuad 误码分析仪，是全球第二家能够提供 1.6T 光模块全部核心测试仪器的厂商。23、24年公司该板块收入增速均超 120%，25 年前三季度达 3.3 亿元，接近 24 年全年水平。根据公司招股书，24 年公司国内光通信测试仪器市占率排名第三，但也仅达 9.9%，看好 800G/1.6T 光模块放量趋势下，公司迎需求放量、市占率提升双击。
    光电子器件测试国内市占率第一，成长动能持续迸发。公司从光模块测试向上游光电子器件测试拓展，现覆盖硅光晶圆测试系统、光芯片 KGD 分选测试、CoC 光芯片老化测试系统。24 年公司光电子器件测试设备收入达 1.5 亿元，同比增长超 260%，25Q1-Q3 达2.6 亿元，远超 24 年全年水平。公司 24 年国内光电子器件测试设备市占率 5.2%，国内市占率第一，有望受益行业景气度向上。
    盈利预测、估值和评级
    预计 2026-28 年公司收入为 23.8/37.9/52.6 亿元，归母净利润为4.36/7.93/11.86 亿元，对应 PE 为 275.6/151.6/101.3 倍。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    汇率波动风险；存货周转率较低风险；研发进展不及预期；客户集中度较高风险；AI 资本开支不及预期；限售股解禁风险

颐莲品牌修复，珂谧品牌放量，利润短期承压

福瑞达(600223)
    l事件
    公司发布2026年第一季度报告，26Q1实现营业收入9.00亿元，同比+2.78%；归母净利润0.32亿元，同比-37.10%；扣非归母净利润0.30亿元，同比-36.30%。基本EPS0.03元，加权ROE0.75%，同比-0.48pct。
    l投资要点
    收入拆分：Q1营收同比转正，化妆品结构优化带动毛利提升。26Q1营收9.00亿元（同比+2.78%)，自25年主动调整以来首次营收正增长。参照25年季度节奏，Q1属于公司全年体量较低的季节。
    化妆品板块：毛利率显著扩张，品牌内部分化加剧。一季度化妆品板块收入6.00亿元，占总收入66.7%；毛利率67.27%，较25全年的62.55%提升4.72pct，是Q1整体毛利率改善（+4.67pct）的全部驱动。我们认为主要原因为高毛利大单品（颐莲喷雾、珂谧胶原次抛）占比提升，价格端结构优化消化了量端压力。分品牌看：
    1）颐莲：收入2.89亿元（同比+15.26%），占板块收入约48.17%，基本盘加速增长。升级2.0喷雾Q1销售+18%，延续25年喷雾品线+19%的态势。Q1新品聚焦颐莲水光精华面膜，延续“产品矩阵持续丰富”的方向。
    2）瑷尔博士：收入2.00亿元（同比-15.34%），占板块收入约33.33%，降幅大幅收窄，延续25Q3环比止跌、Q4环比扩大的修复路径。我们认为公司聚焦培育的新品287系列、王浆酸系列是化妆品板块全年能否扭转的最大边际变量。
    3）珂谧：收入0.82亿元（同比+861.27%），占板块收入约13.67%，增速爆发。Q1新品聚焦胶原次抛，落地公司“全力抢占抖音平台‘胶原抗老次抛’品类榜首位置”战略。
    4）其他品牌：合计约0.29亿元，整体体量较小，处于培育期。
    医药板块：基本盘稳定，集采压力延续，新业务持续培育。一季度医药板块收入0.82亿元，占总收入9.1%；毛利率49.88%，较25全年的51.38%下降1.50pct，主要系集采压力延续。医药板块Q10.82亿元的体量与25年单季均值（约1.03亿元）对比仍有缺口，公司通过整合医院、零售、分销渠道控制集采政策的影响。我们认为药食同源是该板块未来的重要增量，但短期体量小，后续需观察功能饮品是否上量。
    原料及添加剂板块：25年唯一正增长板块，Q1延续国际化转型。一季度原料板块收入0.86亿元，占总收入9.5%；毛利率提升0.6pct至41.22%，延续上年的向上趋势。公司以国际化与产业升级为双轮驱动，我们认为后续随着医药级HA在欧洲、韩国、印度市场的实际放量，以及注射级HA国内注册的推进，原料板块利润弹性有望进一步释放。
    利润拆分：营销费用阶段性增加，利润承压。26Q1利润总额0.44亿元，同比-36.82%；归母净利润0.32亿元，同比-37.10%；扣非归母0.30亿元，同比-36.30%，主要系费用投放提前所致。具体来看，26Q1毛利率55.97%，同比+4.67pct，其中化妆品板块毛利率67.27%，同比+4.72pct，销售费用率43.14%，同比+7.64pct，主要受新品市场培育及推广布局影响，营销费用阶段性增加。
    公司展望：利润修复，增长极结构重构，原料国际化变现。我们认为26年看点在于：1）利润修复与新品爬坡。Q1是销售费用前置投放的高点（销售费用率43.14%），集中在代言人升级、新品上市等动作，我们认为Q2-Q4费用率有望逐季回落，Q2将是利润同比下滑幅度收窄的首个验证窗口。珂谧所在的胶原蛋白赛道处于高景气阶段，品牌维持高增长的确定性最高，我们预期全年体量能够达3-3.5亿元。瑷尔博士边际企稳且基础量大，降幅每收窄10pct约对应0.95亿元增量（25年9.47亿元）；新品起量节奏将决定该品牌何时由负转正。2）化妆品由双品牌驱动转向三品牌协同。按照Q1珂谧同比增速+861%、瑷尔博士边际改善、颐莲加速的趋势，我们认为公司已经进入多品牌矩阵阶段，珂谧有望达成长为第三支柱。3）原料板块“医药级+国际化”进入实际变现阶段。25年原料板块密集进展为中期变现奠定基础，26Q1国内与国际市场占有率进一步提升。我们认为医药级HA在欧洲、韩国、印度的实际订单兑现+注射级HA国内注册落地是两个量价齐升的催化剂，原料板块毛利率有望从Q1的41.22%进一步向45%以上提升（25年原料出口毛利率为44.62%）。
    l盈利预测与投资建议
    我们预计公司26-28年营业收入为40、44、49亿元，增速分别为10%、10%、10%，归母净利润2.74、3.54、4.40亿元，增速分别为46%、29%、25%，EPS分别为0.27、0.35、0.43元/股，当下股价对应PE分别为24x、18x、15x。维持公司“买入”评级。
    l风险提示：
    消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；产品放量不及预期等风险。

500万吨天然碱项目开启战略新篇章

中盐化工(600328)
    事件：2026年5月15日，公司公告拟投资建设500万吨/年天然碱矿产资源综合开发项目，总投资252.83亿元，项目具体情况如下：
    （1）项目落地后有望打开公司成长空间。项目位于内蒙古通辽市奈曼旗，公司已于2025年6月以68.09亿元竞得该地区天然碱采矿权，天然碱矿物储量达14.47亿吨，为国内已探明规模最大的天然碱矿。产品方案包括3条重质纯碱生产线（每条120万吨/年，共360万吨/年）、1条轻质纯碱生产线（120万吨/年）和1条小苏打生产线（20万吨/年），投产后公司纯碱总产能将从现有的390万吨/年大幅提升至890万吨/年。
    （2）股权结构与资金安排。项目实施主体中盐碱业股权结构为中盐化工持股51%、山东海化持股29%、蒙盐化工持股10%、国调基金持股10%，80亿元自有资金已由各方同比例出资到位。项目申请银行贷款172.83亿元（占比68.36%），以2025年末数据测算，项目建成后公司资产负债率将从37.55%上升至约62%，财务杠杆显著提升。项目计划2026年6月开工，建设期24个月，预计2028年中投产，财务内部收益率（税后）8.01%。
    （3）项目落地后有望显著优化成本曲线。天然碱法制碱相比传统氨碱法、联碱法具有显著的成本和环保优势，符合《西部地区鼓励类产业目录（2025年本）》鼓励方向，且在"碳达峰、碳中和"战略下，天然碱新增产能不受政策限制。2025年末国内天然碱产能占比约22.5%，公司借助此次大规模扩张，有望将天然碱权益产能提升至行业前列，实现由氨碱法为主向"氨碱+联碱+天然碱"三法并举的产业格局重构，构建长期差异化竞争壁垒。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.24、3.08、7.14亿元，EPS分别为0.08、0.21、0.49元，当前股价对应PE分别为95、38、16倍。中长期看，公司天然碱项目有望于28年投产，天然碱工艺成本明显低于其他工艺，公司成长空间进一步打开，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    纯碱行业景气持续低迷、财务杠杆大幅攀升、行业竞争加剧等风险。

上海太空算力联盟成立，星枢天算公司主导“星枢计划”

钧达股份(002865)
    投资要点
    事件：5月16日，在上海经信委指导下，由星枢天算、复旦大学等6家单位共同发起的上海太空算力产业生态伙伴计划正式成立；并同步启动上海“星枢计划”。
    天千河控股星枢天算、十五五计划建设“千颗”星座：上海星枢天算被推荐为联盟秘书长单位，将牵头上海市千颗算力星座的研制规划与实施。截至2026年5月，星枢天算由巡天千河控股（持股74%），负责算力卫星制造关键技术攻关；星算未来（复旦大学团队）持股20%、星遥光宇(王建宇院士团队)持股6%。星枢计划总体规模1000颗预计于十五五期间完成；第一期约200颗重点推进基于微波视觉、红外遥感、智能气象等TB级遥感数据的“天数天算”太空应用，第二期约800颗建设天地协同的一体化太空算力网络，大幅提升天基信息服务的实时性和经济性。
    算力联盟覆盖面广、钧达卡位“能源+卫星+运营”：太空算力联盟覆盖面广，涉及芯片、通信、发射服务等全产业链生态伙伴。钧达在太空算力联盟中布局太空能源-卫星制造-星座运营链条：星翼芯能将提供太阳翼及整星热管理解决方案；星枢天算（巡天千河）将负责算力卫星整星制造关键技术攻关，主导千颗星座的整体规划建设与运营。巡天千河继续夯实整星研制能力，率先布局太空算力卫星赛道，开拓卫星数据服务及海外业务，致力成为中国领先的商业卫星研制+星座运营+数据服务一体化企业。公司商业模式逐步闭环、整体卡位优势明显。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司传统电池片业务受益供需改善及海外产能落地，盈利有望逐步修复；同时太空光伏布局加速，有望打开中长期成长空间，我们维持公司盈利预测，预计公司26-28年归母净利4.1/8.2/11.4亿元。基于公司电池片龙头地位稳固，并积极布局商业航天+太空光伏新成长点，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、原材料价格波动等。

时尚珠宝高增，渠道稳步扩张

潮宏基(002345)
    l事件
    公司发布2026年第一季度报告，一季度实现营收24.98亿元，同比增长10.93%；归母净利润2.64亿元，同比增长39.52%；扣非归母净利润2.63亿元，同比增长39.94%。基本/稀释每股收益0.30元，同比+42.86%；加权平均净资产收益率6.77%，同比+1.56pct。利润增速显著快于收入增速，盈利能力持续修复，业绩表现符合市场预期。
    l投资要点
    收入拆分：2026年第一季度公司收入24.98亿元，同比增长10.93%；主要是核心业务“潮宏基”珠宝的贡献。珠宝业务拆分来看：
    品类：26Q1时尚珠宝首饰收入增速超30%，主导增量贡献；时尚珠宝与传统黄金间的增长分化进一步扩大。我们认为时尚珠宝本期增速加速主要原因为：一是公司持续推进高工艺系列升级，推动核心单品均价上移，时尚珠宝毛利率显著高于传统黄金；二是多项IP联名相继落地吸引客群，春节消费场景亦带动时尚金饰礼赠需求。
    门店：截至26Q1末，总门店数为1,669家，单季净增1家；其中加盟店数1,495家（单季净增9家），自营店数174家（单季净减10家）。我们认为公司延续了“加盟主导规模扩张、自营聚焦提质增效”的渠道策略：自营渠道毛利率较高（25年34.12%），现阶段以关停低效门店、提升单店运营效率为主，并成功入驻上海国金IFC、昆明恒隆等核心商圈；加盟渠道毛利率相对偏低（25年17.50%），承担门店数量扩张的主要角色。同时，公司通过产品结构升级释放品类红利，有效对冲了加盟门店占比上升对整体毛利率的摊薄压力。
    利润拆分：营业利润3.49亿元，同比+51.22%；归母净利润2.64亿元，同比增长39.52%，大幅高于营收增速（+10.93%），盈利质量显著修复。
    毛利端：26Q1毛利率26.92%，同比+3.99pct，显著高于25年总体毛利率22.93%，单季表现明显修复。我们认为毛利率大幅改善主要由两大因素驱动：一是高毛利的时尚珠宝品类在采购及销售两端占比同步提升，产品结构持续优化；二是2026年1-2月金价维持高位，公司产品溢价能力增强，进一步推升综合毛利率水平。
    费用端：26Q1销售费用率9.09%，同比+0.33pct，主要系渠道扩张及品牌投放力度加大；管理费用率1.08%，同比-0.22pct，规模效应下管理效率持续优化；研发费用率0.56%，同比-0.48pct，新增研发项目暂未启动。整体期间费用率管控良好。
    港股IPO：递表已更新，国际化资本平台进入冲刺阶段。公司已于2026年4月2日向港交所更新递交H股发行上市申请，为继25年9月首次递表后的实质性推进。港股IPO是国际化战略的关键支撑，募资将用于海外门店开设、香港海外总部及新生产基地建设；后续聆讯通过及发行节奏将构成公司全年最重要的催化剂。
    公司展望：毛利结构性高增有望全年延续，“1+N品牌矩阵+国际化”长期成长逻辑清晰。1）短期趋势：差异化产品定位与“东方时尚”品牌心智持续兑现，时尚珠宝业务高增态势有望延续，其收入占比上升将持续推动综合毛利率上行；公司坚持“开好店、开大店，不滥开”的渠道扩张原则，核心商圈持续进驻、单店效益稳步提升，渠道质量持续改善。2）中长期战略：“1+N品牌”矩阵打开多品类、多客群增长空间，Soufflé、臻ZHEN等品牌加速落地；25年末公司海外门店总数已达11家，覆盖马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国，未来将进一步拓展至日本、澳洲等新兴市场，国际化版图持续打开海外增量空间。
    l投资建议及盈利预测
    公司作为黄金珠宝品牌中年轻化的代表，定位年轻时尚女性，持续深化全渠道布局，有望享受黄金珠宝首饰化、年轻化的红利。我们预计公司26-28年营业收入增速为11%、18%、18%，归母净利润增速为32%、19%、23%，EPS分别为0.74元/股、0.88元/股、1.08元/股，当下股价对应PE分别为13x、11x、9x，维持公司“买入”评级。
    l风险提示：
    金价波动不确定性；全球局势不确定性；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；女包业务经营不及预期带来商誉减值风险。

隆基绿能2025年年报与2026年一季报点评：BC技术降本增效加速盈利拐点，光储协同打造第二增长曲线

隆基绿能(601012)
    事件一：公司发布2025年年报，公司全年实现营业收入703.47亿元，同比-14.82%，实现归母净利润为-64.20亿元，同比减亏明显，扣非归母净利润-73.62亿元，同比实现减亏。第四季度，公司实现营业收入194.32亿元，同比-19.00%，环比+7.35%，归母净利-30.16亿元，同环比亏损幅度扩大，扣非归母-29.08亿元，同环比亏损幅度扩大。
    事件二：2026Q1公司实现营业收入111.92亿元，同比-18.03%，环比-42.41%；实现归母净利润-19.20亿元，受到行业上下游报价波动影响，同比亏损幅度扩大，环比减亏明显。
    BC技术保持领先，积极推进降本增效，盈利拐点可期。公司全力推进向BC技术路线的转型，积极推进BC技术降本增效，已取得关键性进展。2025年，公司HPBC2.0产品实现大规模交付，全年BC组件销量达22.87GW，占组件总销量的26.4%。展望2026年，BC降本增效持续推进，出货占比大幅提升，一季度BC产品出货占比已大幅提升至66%。受到前期低价订单及银价高企等因素，2026年一季度BC产品的盈利优势尚未在报表中充分体现，随着新订单的交付和成本的持续优化，公司盈利拐点可期。
    降本增效新技术储备丰厚，贱金属技术有望加速导入量产，高功率产能占比优势持续提升。公司已成功开发“纳米合金矩阵式接触”（即贱金属化）技术平台，20GW规模化产线正在建设中，预计2026年6月建成投产。同时，公司产品功率持续迭代，预计到2026年四季度，功率在670-680W的高效产品占比将达到50%，进一步拉开与竞品的差距。
    出货量保持稳健，全球化布局深化。在行业深度调整期，公司凭借品牌和渠道优势，核心产品出货量保持稳健。2025年，公司实现硅片出货111.56GW（对外销售48.57GW），组件出货86.58GW，市场龙头地位稳固。公司2026年经营计划为硅片出货约100GW，组件出货约80GW，其中BC组件出货占比将提升至65%以上，海外出货占比提升至50%以上，显示出公司对BC产品和海外市场的信心。2025年，公司海外市场“一国一策”策略成效显著，高价值的欧洲市场销量同比增长18%，新兴的拉美市场和高溢价的澳洲市场销量分别大幅增长54%和76%，全球化深度经营能力持续增强。
    “光储协同”战略落地，打造第二增长曲线。公司正式开启“光储协同”战略，通过收购苏州精控能源快速切入储能赛道，并于2026年4月推出全栈自研储能系列产品。公司将充分复用光伏业务成熟的品牌、全球渠道和客户资源，以“服务先行”的策略开拓市场，避免陷入低层次价格竞争。公司为2026年设定了6GWh的储能系统出货目标，并制定了在五年内使储能业务体量与光伏业务比肩的长期战略目标，储能业务有望成为公司新的增长引擎。
    财务状况稳健，精细化运营穿越周期。面对行业寒冬，公司始终保持稳健的财务策略。截至2025年末，公司资产负债率为64.43%，有息负债率仅22.89%，财务状况健康。报告期内，公司经营性现金流较好，达43.59亿元，展现了强大的经营管控和风险抵御能力。同时，公司持续降本增效，销售及管理费用同比大幅下降，精细化运营能力为公司穿越行业周期提供了坚实保障。
    投资建议：公司作为光伏一体化龙头，技术迭代引领行业，随着行业供需格局持续优化以及公司领先的降本增效，公司盈利水平有望得到修复，受益于公司光储协同战略落地，公司营业收入与净利润好转有望优于行业。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为731.44亿元、881.57亿元、1020.49亿元；归母净利润分别为-19.23亿元、26.93亿元、54.13亿元，对应EPS分别为-0.25元、0.36元、0.71元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

发电量、业绩稳健增长，股息率3.7%+红利价值凸显

长江电力(600900)
    核心观点
    2025年收入利润稳健增长，上网电量提升、电价略有下降。2025年公司实现营业收入862.42亿元，同比增长2.07%；归母净利润345.03亿元，同比增长6.17%。2025年，公司妥善应对长江流域来水“主汛偏枯、秋汛密集”的复杂形势，境内所属六座梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，同比增长3.82%，首次突破3000亿千瓦时；市场化交易总电量1104.5亿千瓦时，占总上网电量的36.1%；平均上网电价280.28元/兆瓦时，同比下降5.24元/兆瓦时。
    投资收益同比下降，财务费用压降显著。2025年公司销售毛利率为61.67%，同比提升2.54pct；净利率39.99%，同比提升1.53pct。2025年公司财务费用93.71亿元，同比减少17.60亿元；年末资产负债率58.27%，较年初下降2.53个百分点，有效实现“减负债、降杠杆”，为利润率提升做出重要贡献。公司稳健开展产业链上下游投资，全年实现投资收益49.59亿元。
    2025年派息率70.92%，分红总额创历史新高。公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金股利10.00元，共分派现金股利244.68亿元，创历史新高，股利分配率70.92%，对应2026.5.14收盘价的股息率为3.71%，红利价值凸显。
    26Q1归母净利同比增长30.50%。2026Q1公司的业绩维持了高增势头，报告期实现营收181.12亿元，同比增长6.44%；归母净利润67.61亿元，同比增长30.50%。2026年第一季度，乌东德水库来水总量较上年同期偏枯7.36%；三峡水库来水总量较上年同期偏丰5.49%。2026年第一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约618.25亿千瓦时，较上年同期增加7.19%。
    风险提示：来水不及预期，电价大幅下降，政策变化，抽水蓄能等项目进展不及预期。
    投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到来水的不确定性和部分电量参与市场化交易可能压制综合电价的因素，我们小幅下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为358.42/370.15/374.72亿元（2026-2027年原值为364.12/373.40亿元），同比增速3.9/3.3/1.2%，当前股价对应PE=18/17/17x，维持“优于大市”评级。

公司业绩拐点已至，IO联合ADC构筑价值壁垒

君实生物(688180)
    投资逻辑
    公司业绩拐点已确立，盈亏平衡渐近。2025年药品销售收入23.01亿元（+40%），核心产品特瑞普利单抗国内贡献20.68亿元（+38%），并且在美国市场是首个获批国产PD1单抗25年销售4080万美元（+114%）；25年剔除股权激励费用（0.76亿元），归母净亏损为7.99亿元，研发费用率与销售费用率持续优化，27年有望扭亏。JS001sc作为首款国产PD-1皮下制剂，预计27年获批。公司已构建起国内医保放量与海外高定价策略的双轮驱动收入结构，短期业绩确定性扎实；中长期维度，公司在PD-1/VEGF双抗（JS207）、EGFR/HER3双抗ADC（JS212）及PD-1/IL-2双功能融合蛋白（JS213）等下一代肿瘤免疫热门赛道均已实现深度布局，核心资产进度均处于全球前列。
    JS207联合JS212具备分子结构差异化优势与BD潜力，构筑中长期价值壁垒。JS207采用Fab结构实现亲和力代差领先，低剂量高效且安全性优；JS212作为全球进度第二的EGFR/HER3双抗ADC，疗效与同类竞品可比并具备安全性优势，已与JS207启动联合用药；JS213通过PD-1依赖性IL-2条件性激活规避外周毒性，在PD-1经治失败人群中ORR达35%，进度全球第二。MNC大额交易已充分验证上述靶点商业价值，公司三大资产均处于全球进度前列且具备BD潜力。
    2026年起公司进入催化剂密集兑现期，短中长期增长动能明确。短期看，君适达作为唯一针对他汀不耐受人群的国产PCSK9抑制剂于2026年1月正式执行医保，有望快速放量；IL-17A抑制剂银屑病NDA已获受理，标志公司切入自身免疫赛道。中长期看，全球首创BTLA抑制剂III期研究预计年内完成入组，CD3/CD20双抗JS203及Claudin18.2ADCJS107均将启动关键注册III期，确保未来1-3年持续有新产品申报上市，形成梯队化的价值释放节奏。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测2026/2027/2028年公司营业收入33.44/43.74/51.84亿元，同比+33.84%/+30.80%/+18.53%，归母净利润-4.97/+0.05/+4.41亿元，同比-43.18%/N.A./+9355.11%。采用DCF估值法，给予目标价53.00元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    药品销售不及预期；临床试验进展不及预期；临床数据不及预期

公司简评报告：积极拓展海外市场，持续加大研发投入

安杰思(688581)
    投资要点
    公司业绩短期承压。 2025全年,公司实现营业收入5.94亿元（ 同比-6.74%，下同）、归母净利润2.22亿元（ -24.43%）、扣非归母净利润1.90亿元（ -30.40%）； 2026年Q1,公司实现营业收入1.40亿元（ +9.21%）、归母净利润0.57亿元（ +0.97%）、扣非归母净利润0.49亿元（ +0.08%）； 2025年公司销售毛利率71.09%（ -1.02pct），销售净利率37.29%（ -8.8pct）；2026年Q1公司销售毛利率69.40%（ -1.28pct），销售净利率40.29%（ -3.45pct）。 公司业绩受集采降价、关税壁垒等因素影响短期承压。
    国内阶段性承压，积极拓展海外市场。 2025年公司国内业务实现营业收入2.48亿元，同比-17.11%，毛利率67.95%（ -3.45pct）； 海外业务实现营业收入3.40亿元，同比+1.94%，毛利率74.15%（ +0.94pct）。 国内市场方面，公司积极适应集采降价、支付改革等行业变化，落实差异化销售策略，公司终端医院覆盖突破2800家，三甲医院渗透率持续提升，建立有效合作渠道超600家。国际市场方面，公司产品成功销往60多个国家， 签约合作客户达120余家， 荷兰及美国子公司相继投入运营，海外本土化经营战略进入实质性落地阶段；公司计划今年启动泰国生产基地二期建设，更好响应海外客户需求。
    研发投入持续加大。 报告期内，公司持续加大研发投入， 研发费用为7589万元， 占营收比例为12.78%， 同比增长28.18%。 全年累计获得新注册证76张， 其中境内新增注册证8张，境外新增注册证68张。 器械项目全年累计开展在售品设计改善项目13项、 新品在研开发25项、 新品预研项目7项， 5项三类产品提交国家药监局； 光纤成像、辅助治疗机器人、软性内镜等项目顺利推进。
    投资建议： 考虑到产品降价、 行业竞争加剧等不确定性因素影响， 我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测， 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为2.36/2.74/3.12 亿 元 （ 2026-2027 年 原 预 测 为 2.90/3.49 亿 元 ）， 对 应 EPS 分 别 为2.91/3.38/3.85元，对应PE分别为21.50/18.55/16.28倍。 公司不断适应国内市场变化、积极拓展海外市场， 维持“买入”评级。
    风险提示： 产品降价超预期风险； 海外市场拓展不及预期风险； 产品研发上市进度不及预期风险等。

存储量价齐升空间打开，定制化存储进程加速

兆易创新(603986)
    业绩高增，盈利能力大幅提升公司2025年实现营业收入92.03亿元，同比增长25.12%；归母净利润16.48亿元，同比增长49.47%； 2026Q1实现营业收入41.88亿元，同比增长119.38%、环比增长76.58%；归母净利润14.61亿元，同比增长522.79%。公司盈利能力显著增强，2026Q1毛利率达到57.07%，环比提升12.17pct。
    存储业务量价齐升，三大产品线全面进入上行通道
    2025年，公司存储芯片实现营收65.66亿元、同比+26.41%，毛利率为42.84%、同比+2.57pct，成为业绩高增的核心驱动力。AI需求快速提升，存储芯片全品类共振上涨，海外大厂大幅缩减利基市场供给，公司充分受益于供需错配带来的涨价红利。
    DRAM方面，价格保持上涨趋势，公司业务增长迅猛，2026Q1营收占比提升至约三分之一。公司与长鑫的采购金额大幅提升，预计2026年全年采购金额达57亿元，提供坚实产能保障。公司保持较快的研发迭代速度，LPDDR4产品及D4 8Gb新制程产品已于年初完成流片，有望下半年进入量产，公司产品结构正从DDR3向更高附加值品类加速切换。价格方面，公司预计利基DRAM产品2026年有望继续攀升，2027年后随产能边际增加进入高位震荡阶段。
    NOR Flash方面，位居全球第二，公司在汽车、光模块、端侧AI、国内服务器等领域的份额实现较快提升，并于2025年实现45nm的NOR Flash的规模化量产。当前行业供需紧平衡，公司联合供应商稳步推进产能扩张，预计全年价格将延续温和上涨态势，业务毛利率稳步提升。
    SLC NAND方面，海外大厂将产能转向3D NAND，2D NAND供给出现明显缺口，价格陡峭上行。2026Q1销量环比增长约25%，收入占比大幅提升。公司具备全面料号布局，客群结构进一步优化，8Gb SLC NAND Flash已于近期向海外TV客户送样。
    定制化存储进展积极，商业化进程加速
    定制化存储采用与客户深度协作开发的路径，围绕端侧AI场景提供差异化方案，具备更高的客户粘性与技术壁垒，公司在定制化存储方面具有先发优势，客户资源及技术积累深厚。2025年下半年已陆续有部分项目进入客户送样，今年有望看到定制化存储解决方案的积极进展，包括在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现芯片量产并贡献数亿元营收。
    MCU业务稳步发展，拓展新兴领域
    2026Q1，公司MCU业务收入环比大幅增长，持续推动产品料号升级，扩充AI MCU产品线，计划开发集成NPU的AI MCU产品，主要面向自动化、数字能源、AIoT等高附加值下游场景，有望打开新的增量空间。公司持续深化MCU产品在光模块和电源模块两大高景气领域布局。GD32 MCU产品已覆盖从低速到高速光模块的全系列应用，国内光模块市场市占率较高，行业内主要客户基本均已导入使用。电源模块领域，公司近期陆续推出新产品并已导入头部知名客户，处于国产替代第一梯队。
    投资建议
    公司存储产品技术领先、收入结构优化、业务领域不断拓展。我们看好公司在存储行业上行，定制化存储快速发展以及下游需求增长背景下的长期投资价值。预计2026-2028年分别实现归母净利润59.94亿元、72.25亿元、85.98亿元，对应PE分别41、34、29倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧的风险；地缘政治的风险；上游代工产能紧张及成本上涨的风险。

自主品牌较快增长，长期战略坚守前行

乖宝宠物(301498)
    多因素影响业绩波动
    2025年全年，公司实现营业收入67.69亿元，同比增长29.06%；实现归母净利润6.73亿元,同比增长7.75%。2026年第一季度，公司实现营业收入16.44亿元，同比增长11.08%。利润端短期承压，实现归母净利润1.24亿元,同比下滑39.50%；扣非归母净利润1.24亿元,同比下滑37.47%。公司业绩波动受到多因素影响。国际汇率波动、上游原材料价格阶段性变化，叠加大型生产基地转固后折旧摊销、股份支付费用集中计提等固定成本阶段性释放，以及去年高基数等因素对短期业绩带来较为明显的影响。
    自主品牌较快增长，长期战略坚守前行
    公司短期业绩有所波动，但背后可见公司坚持长期战略，步步为营。公司明确“规模筑基—结构升级—利润兑现”三步走战略阶段:当前正处于结构升级的关键攻坚期，公司加大费用投放，夯实规模基本盘同时，全力推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化。26Q1公司销售费用达3.64亿元，同比增长38.1%；管理费用达1.09亿元,同比增长44.9%。主要系业务推广和销售服务费增加，实施绩效考核激励机制，相应薪酬增加。公司战略性费用投放质效较好。公司自有品牌营收增长率仍保持在40%以上，全年自有品牌营收增至近50亿元，占公司营收比重提升至73%以上，成为公司发展的核心引擎。其中，麦富迪品牌同口径增长40%以上，高端品牌弗列加特增长80%以上，麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上。未来公司仍将保持战略定力，将自有品牌市占率优先作为核心战略，以长期主义的定力，抢抓行业发展的黄金机遇。
    投资建议
    乖宝宠物是国内领先的宠物食品研发、生产、销售企业。宠物食品赛道有望延续成长和格局优化，公司也望凭借自身品牌、产品和渠道的优势，坚持战略、抓住机遇。我们预计公司20262028年归母净利润分别为7.4亿元、9.3亿元、11.6亿元，EPS分别为1.84元、2.32元、2.91元，维持“买入”评级。
    风险提示
    宠物消费不及预期、食品安全等风险。

汇率波动影响利润短期承压，关注新兴领域业务布局

蓝思科技(300433)
    核心观点
    1Q26利润承压，毛利率同比提升。公司发布2026年一季度报告，1Q26公司实现营业收入141.40亿元（YoY-17.13%），归母净利润-1.50亿元（YoY-134.88%）。由于消费级存储缺货涨价，1Q26公司部分消费电子客户需求下修，对应结构件、功能模组、整机组装等业务有所下滑，同时部分客户机型迭代以及设计变化综合影响公司1Q26营收同比下滑。1Q26由于短期汇率大幅波动，同比影响公司利润约5亿元。公司通过产品结构优化和经营管理精细化，1Q26毛利率同比提升1.75pct至14.55%。
    消费电子业务蓄势待发，折叠机有望驱动增长。公司在大客户折叠机项目中供应UTG玻璃、PET膜、玻璃支架、3D玻璃盖板等，新项目价值量高，份额领先。公司供应的零部件从二季度开始出货，有望对业绩形成有效拉动。2027年新机的外观、结构和材质进一步呈现更复杂的变化，公司玻璃盖板和金属中框等主要产品将迎来量价齐升态势，充分受益客户创新增量。
    持续布局新业务，静待新增长曲线放量。公司正处在新旧动能转换的关键时期，持续在AI服务器、具身智能机器人、商业航天等新兴领域进行战略投入。各项新业务进展顺利：1）AI服务器：通过供应链整合快速获得国内外特定客户服务器机柜业务的成熟技术与客户认证，以及先进液冷散热系统集成能力，同时加速扩产迎接大客户认证和订单落地。2）汽车玻璃：首条年产35万辆汽车玻璃的产线已全面投产并向客户批量供货，后续三条产线建设中，建成后达到总产能100-150万辆/年，目前国内外大客户完成验厂，陆续进入批量出货阶段。3）机器人业务：公司取得海外大客户机器人核心模组确定份额，今年将按照客户计划逐渐量产爬坡，实现头部客户订单批量落地。公司已为国内外多家头部机器人客户批量交付人形机器人、四足机器人整机和头部模组、关节模组、灵巧手、结构件等，组装出货规模位居行业前列。
    投资建议：考虑存储涨价对消费电子市场影响，调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为50.02/61.71/80.94亿元（前值：2026-2027年为69.90/86.38）亿元，同比增速分别为24.5%/23.4%/31.2%，对应PE为30.1/24.4/18.6倍，看好公司全产业链垂直整合，完善全球化布局，“消费电子+智能汽车+新兴智能终端”多轮驱动带来的业绩增长，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。

发电量稳步增长，电价下行及资产减值致利润承压

三峡能源(600905)
    核心观点
    2025年装机规模持续扩张，电价下行及减值计提拖累业绩。2025年公司实现营业收入283.99亿元，同比下降4.43%；归属于上市公司股东的净利润37.14亿元，同比大幅下降39.20%。业绩下滑主要受多重因素影响：1）受部分区域消纳形势变化等因素影响，发电量不及预期；2）市场化交易比例提升拉低平均上网电价；3）以及公司基于谨慎性原则，对个别参股股权投资、固定资产、商誉等长期资产计提的减值准备同比增加。2026Q1公司实现收入69.48亿元，同比下降8.92%；实现归母净利10.4亿元，同比下降57.49%，业绩持续承压。
    装机规模稳步增长，但利用小时数下滑。2025年公司新增并网装机461.53万千瓦，年末累计装机容量达5237.41万千瓦。全年完成发电量762.61亿千瓦时，同比增长5.99%。分类型看，风电发电量479.21亿千瓦时，同比增长6.08%；太阳能发电量276.54亿千瓦时，同比增长8.87%。然而，利用效率有所下降，风电平均利用小时数为2128小时，同比减少215小时；太阳能发电平均利用小时数为1139小时，同比减少191小时。
    市场化交易占比提升，平均电价承压，成本及减值侵蚀利润。2025年公司平均上网电价为0.3767元/千瓦时，同比下降10.74%。市场化交易电量487.41亿千瓦时，占总上网电量比例由上年的58.59%提升至65.80%。成本端，营业成本同比增长17.36%至165.25亿元，主要系新投产项目带来的折旧及运营成本增加。公司财务费用管控良好，同比减少3.85%至41.45亿元。
    分红政策稳健回报股东。根据2025年度利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.41元（含税），合计拟派发现金股利11.72亿元（含税）。现金分红占归母净利润的比例为31.56%，对应2026.5.14收盘价的股息率为0.99%。
    风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；行业政策变化风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。随着电力现货市场覆盖范围不断扩大，市场化交易比例提升，国内电价仍可能面临一定的下行压力，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为37.64/43.59/46.88亿元（2026-2027年原值为72.32/77.44亿元），同比增速1.3/15.8/7.5%，当前股价对应PE=31/27/25x，维持“优于大市”评级。

自主品牌较快增长，长期战略坚守前行

乖宝宠物(301498)
    多因素影响业绩波动
    2025年全年，公司实现营业收入67.69亿元，同比增长29.06%；实现归母净利润6.73亿元，同比增长7.75%。2026年第一季度，公司实现营业收入16.44亿元，同比增长11.08%。利润端短期承压，实现归母净利润1.24亿元，同比下滑39.50%；扣非归母净利润1.24亿元，同比下滑37.47%。公司业绩波动受到多因素影响。国际汇率波动、上游原材料价格阶段性变化，叠加大型生产基地转固后折旧摊销、股份支付费用集中计提等固定成本阶段性释放，以及去年高基数等因素对短期业绩带来较为明显的影响。
    自主品牌较快增长，长期战略坚守前行
    公司短期业绩有所波动，但背后可见公司坚持长期战略，步步为营。公司明确“规模筑基-结构升级-利润兑现”三步走战略阶段：当前正处于结构升级的关键攻坚期，公司加大费用投放，夯实规模基本盘同时，全力推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化。26Q1公司销售费用达3.64亿元，同比增长38.1%；管理费用达1.09亿元，同比增长44.9%。主要系业务推广和销售服务费增加，实施绩效考核激励机制，相应薪酬增加。公司战略性费用投放质效较好。公司自有品牌营收增长率仍保持在40%以上，全年自有品牌营收增至近50亿元，占公司营收比重提升至73%以上，成为公司发展的核心引擎。其中，麦富迪品牌同口径增长40%以上，高端品牌弗列加特增长80%以上，麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上。未来公司仍将保持战略定力，将自有品牌市占率优先作为核心战略，以长期主义的定力，抢抓行业发展的黄金机遇。
    投资建议
    乖宝宠物是国内领先的宠物食品研发、生产、销售企业。宠物食品赛道有望延续成长和格局优化，公司也望凭借自身品牌、产品和渠道的优势，坚持战略、抓住机遇。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.4亿元、9.3亿元、11.6亿元，EPS分别为1.84元、2.32元、2.91元，维持“买入”评级。
    风险提示
    宠物消费不及预期、食品安全等风险。

亿帆医药2025年年报&2026年一季报点评：自有产品保持增长，研发加速推进

亿帆医药(002019)
    事件
    近期，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入51.33亿元，同比下降0.52%；归母净利润4.02亿元，同比增长4.16%；扣非归母净利润3.25亿元，同比增长30.92%。公司2025Q4实现营业收入12.10亿元；实现归母净利润0.14亿元，同比下降27.33%；扣非归母净利润为0.09亿元，同比增长341.69%。2026年一季度，公司实现营业收入12.56亿元，同比下降5.36%；归母净利润1.07亿元，同比下降30.25%；扣非归母净利润1.04亿元，同比增长9.16%。
    费用率控制得当，毛利率略有下滑。2025年公司期间费用率37.40%，同比下降超1个百分点，费用管控成效显著。其中，销售费用率22.57%，同比下降1.10个百分点；管理费用率8.14%，同比增长0.23个百分点；财务费用率1.02%，同比下降0.41个百分点。2026年一季度，公司销售费用率20.76%，同比下降2.88个百分点；管理费用率7.29%，同比增长0.73个百分点。2025年及2026Q1公司综合毛利率分别为46.88%、45.83%，同比均有小幅下滑。
    公司医药自有产品销售额稳步增长。2025年公司实现医药营业收入43.58亿元，同比增长2.30%。36个自有产品（含进口）销售收入合计36.53亿元，同比增长4.70%，占医药自有（含进口）销售收入95.21%，其中过亿元产品10个，已形成长期可增长的“大品种驱动、多品种支撑”的稳定增长结构。产品上市进展方面，公司加大自有（含进口）产品，尤其是易尼康、希罗达、复方银花解毒颗粒等重点产品的市场推广，国内医药自有产品（含进口）营业收入33.04亿元，同比增长4.86%。
    公司产品管线持续丰富，创新药研发及上市推进成果亮眼。2025年，亿立舒商业化成果初步显现，亿立舒境内外合计对外发货超过50万支，同比增长超80%。公司2025年已启动在研创新生物药F-652在中国健康人进行更高剂量探索的药代动力学（PK）试验；获得F-652治疗移植物抗宿主病适应症中国Ⅱ期临床试验批准通知书；由美国合作单位在美国正在开展F-652治疗酒精性肝炎的IIT临床试验；获得在研创新生物药N-3C01注射液开展治疗晚期实体瘤及非肌层浸润性膀胱癌的临床试验通知书。获得甘精胰岛素注射液、人生长激素注射液临床试验批准通知书。完成中药1.1类新药断金戒毒胶囊治疗阿片类物质成瘾的防复吸治疗Ib期临床试验。完成复方银花解毒颗粒治疗儿童流感的Ⅲ期临床试验，并已提交注册申报。
    投资建议
    公司2025年创新药品种销量高速增长，医药自有产品增速稳健，在研管线持续推进。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为56.13/61.35/67.06亿元，同比增长9.35%/9.29%/9.32%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.01/5.72/6.36亿元，EPS分别为0.41/0.47/0.52元。当前股价对应2026-2028年PE分别为26.21/22.97/20.65倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。

天康生物：全产业链协调运行，并购驱动养殖扩张

天康生物(002100)
    事件：公司近日发布2025年报及2026年1季报。2025年，实现营收169.81亿元，同比-1.13%；归母净利润为2.11亿元，同比-65.19%；扣非后归母净利润为1.51亿元，同比-72.99%；每股收益为0.15元。2025年利润分配预案为每10股派发现金红利0.78元（含税）。2026年Q1，实现营收39.17亿元，同比-6.3%；归母净利润为-1.63亿元，同比-210.22%；扣非后归母净利润为-1.62亿元，同比-226.16%。点评如下：
    生猪养殖及食品加工业务收入端承压，成本端持续优化。2025年，公司养殖及食品加工业务全年出栏生猪319.02万头，同比增长5.34%；商品猪销售均价为12.91元/公斤，同比-17.88%；食品销量为23.99万吨，同比-2.63%；养殖及食品加工业务实现收入为57.24亿元，同比下降7.02%；毛利率为6.8%，较上年下降了7.81个百分点。2026年Q1，公司出栏生猪89.86万头，同比+10.9%；商品猪销售均价为10.7元/公斤，同比-23.51%；实现销售收入10.78亿元，同比-8.41%。成本端，26年3月，公司的生猪养殖成本为12.28元/kg，较2025年Q3的12.78元/公斤综合成本进一步下降，2026年全年综合成本管控目标为12元/公斤以内。
    饲料销量平稳增长，动保短期承压。2025年，公司饲料业务实现收入52亿元，同比-2.72%；销量为288.94万吨，同比+2.16%；毛利率9.21%，较上年下降了1.64个百分点。其中，猪饲料销量为175.17万吨，同比+9.63%；禽料62.62万吨，同比+2.72%；反刍料40.74万吨，同比-20.91%；水产料4.44万吨，同比-4.72%；其他料5.97万吨，同比+1.02%。2025年，公司制药业务实现收入为8.71亿元，同比-12.79%；全年动物疫苗销量为202107万头份（毫升），同比-2.07%；毛利率为58.68%，较上年下降了4.39个百分点。其中，口蹄疫疫苗销量74286万毫升，同比-10.54%；小反刍兽疫疫苗销量20470万头份，同比-12.76%；猪蓝耳病疫苗销量797万头份（毫升），同比-68.66%；猪瘟E2疫苗销量2658万毫升，同比增长25.79%，布病疫苗销量11630万头份，同比-5.22%；禽流感疫苗销量71743万毫升，同比+11.98%；其它疫苗销量20523万头份（毫升），同比+8.66%。
    玉米收储和油脂加工等其他业务增长明显。2025年，公司玉米收储业务的玉米销量为123.18万吨，同比+11.94%；实现收入23.94亿元，同比+11.72%；毛利率为3.91%，较上年上升7.28个百分点。同期，油脂加工业务实现营收21.32亿元，同比+27.54%；销量为71.69万吨，同比-5.55%；毛利率为7.22%，较上年上升5.41个百分点。
    并购推进顺利，驱动规模扩张。公司于2025年12月29日召开股东会议，审议通过了《关于收购新疆羌都畜牧科技有限公司51%股权暨签署<股权收购协议>的议案》，本次交易以现金12.75亿元购买新疆七星羌都集团农牧有限公司等八家股东合计持有的新疆羌都畜牧科技有限公司（以下简称羌都畜牧）51%股权。目前，公司收购羌都畜牧51%股权事项正有序推进，股权交割及并表工作正按计划开展。根据《股权收购协议书》，羌都畜牧2024年出栏生猪约136万头，2025年预计出栏生猪将超过150万头，出栏规模占公司同期出栏规模的50%左右。一旦并购工作完成，预计生猪出栏规模将大幅增长。
    盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为1.12/6.6亿元，EPS为0.08/0.48元，对应27年盈利的PE为15.23，维持“买入”评级。
    风险因素：猪价持续低迷、原料价格大涨、食品安全事件

深耕视觉SoC主航道，多元布局拥抱端侧AI浪潮

星宸科技(301536)
    投资要点
    推荐逻辑：1、公司是全球视觉AI SoC领军企业，2024年以6580万颗出货量位居全球市场份额第一（26.7%），以智能安防为基础积极布局智能车载、AIoT领域。2、技术迭代和应用需求升级共同驱动AI SoC应用范围和市场空间快速增长，2024-2029年全球视觉AI SoC出货量年复合增长率有望达到31.1%。3、公司打造“感知+计算+联接”AI大视觉平台，向提供“硬件模组+软件算法+生态”全套体系供应商转变，有望深度受益端边侧AI视觉浪潮，业绩迎来高速增长。
    视觉AI SoC领军企业，下游景气打开行业成长空间。星宸科技前身出自晨星半导体，主要布局智能安防、智能物联、智能车载三大领域（2025年营收占比分别为65%/22%/11%）并拓展3D感知、蓝牙连接等新兴领域。公司背靠联发科股权结构稳定，核心管理层产业积淀深厚，叠加完善的股权激励机制，深度绑定核心人才团队。随着下游需求复苏，车载、机器人等业务持续放量，2025年公司营收与归母净利润分别实现同比增长26%、20%。公司维持高研发投入与人才扩充力度，三费管控良好，业务结构持续优化，盈利水平逐步企稳向好。
    多场景共振赋能，视觉AI SoC进入高速增长周期。作为端边侧智能设备核心算力基石，机器视觉处理能力提升叠加AI大模型迭代、端侧智能化部署刚需崛起，技术成熟度与商业化落地节奏持续加快。智能安防向全域场景渗透；机器人市场规模稳步扩张，居家服务机器人品类爆发；汽车智能化渗透率持续提升，车载视觉系统需求升级；运动相机、消费级无人机、AI眼镜等影像终端多点开花，尤其AI眼镜迎来爆发式增长；SPAD高集成方案重塑激光雷达架构，打开全新成长空间。行业由技术迭代+下游需求升级双轮驱动，各细分应用领域渗透率持续快速抬升，成长确定性与长期空间兼备，进入高速发展期，2024-2029年全球视觉AI SoC出货量年复合增长率有望达到31.1%。
    自研与外延双轮驱动，多赛道深耕完善AI视觉版图。公司搭建全栈核心技术平台，深耕ISP、AI处理器等核心技术与IP储备，持续加大研发投入，同时深化全球客户布局、构建稳健供应链，稳居全球视觉AI SoC及安防SoC领先地位。产品端，全面覆盖安防、智能物联、机器人、车载等多领域，多点开花。外延收购富芮坤、战略持股元川微，补强无线连接、低功耗及端边侧算力能力，完善“感知+计算+连接”生态。公司筑坚实技术与生态壁垒，多赛道深耕持续拓宽成长空间，进一步巩固公司行业核心竞争力，为长期高质量发展奠定基础。
    盈利预测与投资建议：公司是全球视觉AI SoC领军企业，在安防基础上积极发展AIoT、车载等，打造大视觉AI硬件平台，有望在AI边端侧发展浪潮中快速成长。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.5/7.0/8.5亿元。给予公司2026年85倍PE，对应目标价110.5元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：技术研发迭代风险；市场竞争风险；经营风险。

推进提质增效&结构优化，国大药房经营趋势持续向好

国药一致(000028)
    投资要点：
    事件：国药一致公布2025年&2026Q1业绩。2025年公司实现收入734.16亿元（同比-1.29%），实现归母净利润11.36亿元（同比+76.80%），实现扣非归母净利润10.96亿元（同比+88.53%）；利润增长主要是由于商誉及无形资产计提的资产减值准备同比减少6.86亿元，叠加门店调整带来的人工及租金等刚性费用成本下降所致。26Q1单季度实现收入178.23亿元（同比-2.57%），实现归母净利润2.87亿元（同比-12.36%），实现扣非归母净利润2.8亿元（同比-11.77%）。
    业务拆分：
    分销板块：2025年分销板块实现营业收入533.21亿元，同比增长0.64%；净利润9.49亿元，同比增长2.94%。国控广州实现收入415.3亿元，同比+0.6%，实现净利润6.7亿元，同比+4.5%；国控广西实现收入80.5亿元，同比+2.8%，实现净利润1.7亿元，同比+3.9%。2026Q1，分销板块实现营业收入133.56亿元，同比下降1.72%；净利润1.99亿元，同比下降13.60%。主要系受行业政策变化及竞争加剧等影响，分销板块销售收入略有下滑；同时受下游回款延迟影响，应收账款账龄延长，相应计提的坏账准备同比增加，导致利润下降。
    零售板块：国大药房实现营业收入209.81亿元，同比下降6.16%；净利润-2.17亿元，同比亏损减少。剔除商誉和无形资产减值的影响后，国大药房实现净利润0.60亿元，同比增长139.28%。销售降幅持续缩窄，盈利能力逐步优化。截至2025年底，国大药房门店总数8,221家，其中直营门店6,691家，加盟店1,530家。2026Q1，国大药房实现营业收入47.39亿元，同比下降4.89%；受流感季变化、市场竞争等因素影响，国大药房销售收入有所下降，但降幅持续收窄。实现净利润0.05亿元，同比增长15.42%，公司强化亏损企业治理并调整门店结构，人工及租金等刚性费用下降，推动净利润提升。
    毛利率有所下滑，费用控制良好。2025年毛利率为10.68%，同比-0.41pct，其中医药批发业务毛利率下滑0.01pct，医药零售业务毛利率下滑1.43pct。销售/管理/财务费用率分别为6.6%/1.4%/0.2%，同比-0.60/-0.08/-0.07pct。
    盈利预测与评级：我们预计2026-2028年归母净利润分别为12.2亿元、13.2亿元、14.5亿元，增速分别为7.6%/7.9%/9.9%，当前股价对应的PE分别为11X、10X、9X。公司为全国领先的分销及零售平台，分销业务通过深耕优势区域有望保持稳健增长，零售业务盈利能力改善潜力大，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策风险；国大药房利润率改善不及预期；市场竞争风险。

公司点评：总理莅临北部湾港深入调研并作出重要指示

北部湾港(000582)
    总理莅临调研：李强总理莅临广西考察，期间于4月30日深入北部湾港钦州自动化集装箱码头调研，观看智慧港口作业，并作出系列指示：总理强调，北部湾港在对外开放中具有重要战略地位，要充分发挥区位优势，进一步完善港口设施建设，提高智能化运营水平，推动水网与航运深度融合，积极发展多式联运，扩大辐射带动效应，体现党中央和国务院对广西、对北部湾港发展的高度重视和关心支持。
    一季报验证公司高景气度：2026年一季度，北部湾港营收17.26亿元（yoy+5.03%），归母净利润2.29亿元（yoy+16.93%），毛利率30.49%，较上季度环比提升3.01pct。一季度货物吞吐持续增长，全港货物吞吐量11253万吨（yoy+1.7%），其中外贸吞吐量5612万吨（yoy+10.7%）；集装箱吞吐量221万TEU（yoy+1.5%）。一季度广西外贸进出口总额规模创历史同期新高，达2070亿元（yoy+10.2%）；其中对东盟进出口1007.7亿元，占比48.7%，得益于腹地经济外贸表现优异，公司业绩保持稳健、高质量增长。
    钦州大榄坪泊位扩建项目获批：董事会审议通过扩建大榄坪港区大榄坪作业区6号至8号泊位工程，总投资30.95亿元（20%自有资金+80%银行贷款），将建设3个7万吨级通用泊位，年设计吞吐量1350万吨，工期30个月，旨在更好支撑西部陆海新通道与平陆运河江海联运。据2025年年报，公司2026年计划投资固定资产高达52.63亿元，大力推进江海联运改造项目建设。
    集团优质资产持续注入：据2025年年报，集团正逐步兑现之前承诺注入的7个沿海货运泊位。截至2025年底，钦州港大榄坪作业区1-3号泊位已验收决算并委托上市公司管理；北海铁山港西港区北暮作业区7-8号泊位（一期）已完成竣工验收；9-10号泊位已委托上市公司代建，尚未竣工验收。
    积极开展战略合作：继参与宁波远洋定增并签署战略合作协议后，北部湾港集团近期动作频频，先后与海南港航集团、玉林市政府、怀化市政府签署战略合作协议，做好区域协同，积极为平陆运河通航铺垫，抢抓西部陆海新通道高质量发展与中部地区崛起战略深度融合机遇。
    平陆运河通航在即：平陆运河三大枢纽之一的企石枢纽已进入最后的设备安装和调试阶段，当前92%的运河航道基本成型，进入通航“倒计时”，公司有望深度受益，我们延续此前判断，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济与腹地需求波动、区域港口竞争与货源分流、大规模资本开支与产能消化、地缘政治与天气灾害风险。

2026年一季报点评：轮胎龙头业绩稳定增长，全球化进程持续推进

中策橡胶(603049)
    投资要点
    事件：公司发布2026年一季报，2026年一季度单季公司实现营业收入111.91亿元，同比+5.17%，环比-0.74%；实现归母净利润12.20亿元，同比+5.91%，环比+92.29%。
    公司为轮胎龙头企业。1958年，公司前身杭州海潮橡胶厂成立，最初主营胶鞋、雨鞋、力车胎等橡胶产品；2015年，首个海外生产基地泰国基地投产；2021年完成股份制改革；2024年，印尼基地和墨西哥基地开工，海外产能建设全面加速，2025年正式在上交所上市。目前，公司已经成为全球领先的轮胎龙头企业，被美国知名轮胎杂志《Tire Business》评为世界十强轮胎企业。
    公司形成轮胎和车胎两大主要业务板块。公司目前形成了轮胎和车胎两大业务板块，其中轮胎板块2025年收入占主营业务比例为87.56%，主要包括了商用车所用全钢胎、乘用车所用半钢胎以及工程机械所用特种胎/斜交胎，2025年实现销量11330万条；车胎板块2025年收入占主营业务比例为8.35%，主要为电动车、摩托车、自行车等两轮车所用车胎，2025年实现销量12395万条；此外，公司另有履带和其他橡胶制品等业务，2025年占主营业务比例为4.10%。
    公司业绩稳定增长，轮胎龙头地位稳固。受益于公司产品销量的持续提升以及价格保持稳定，公司营收和业绩在2023-2025年保持增长。2025年公司实现营业收入449.56亿元，同比+14.52%，实现归母净利润41.47亿元，同比+9.51%。2026年一季度单季公司实现营业收入111.91亿元，同比+5.17%，环比-0.74%；实现归母净利润12.20亿元，同比+5.91%，环比+92.29%。公司期间费用稳定，2026年一季度销售、管理、财务费率分别为3.79%、2.82%、0.85%，毛利率、净利率分别为23.03%、10.90%，随着公司全球化和高端化的持续推进，公司业绩有望稳定增长。
    盈利预测与投资建议：公司为轮胎龙头企业，我们预计2026-2028年公司归母净利润复合增长率为11.42%，给予2026年12倍PE，目标价68.16元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；宏观经济波动风险；原材料价格大幅波动风险。

“激光+无人”并举，军民双线齐飞

航天电子(600879)
    核心观点
    2026年一季度营收利润双增长，业绩改善开门红。根据公司2026年一季报，Q1实现营业收入18.43亿元，同比增长8.37%；归母净利润0.31亿元，同比增长5.25%；扣非归母净利润0.24亿元，同比大幅增长61.56%。经营活动净现金流为-12.88亿元，较上年同期减少1.80亿元。2026年一季度公司营收稳健增长，扣非利润改善明显，经营现金流缺口收窄。
    2025年营收整体保持平稳，核心主业增长动能稳固。2025年公司实现营业收入139.10亿元，同比下降2.59%（剔除航空电工出表因素后实际增长13.78%），核心增长动能态势稳固；归母净利润2.27亿元，同比下降58.58%，盈利能力短期承压。费用方面，公司期间费用管控成效显著，期间费用率16.96%，同比-1.45pcts。其中，销售费用和财务费用降幅较大，分别同比减少33.26%和25.56%，系航天电工出表所致。
    无人系统装备军民双线驱动，稳坐产业链“龙头”。美伊冲突中无人机的实战应用加速各国对无人装备的认知和投入，叠加我国十五五规划中无人智能作战力量建设的明确目标，公司的“飞鸿”系列无人机谱系齐全，具备军用侦察、打击、投送以及民用运输、遥测等全面的能力图谱。同时，公司积极拓展市场及升级产能，巩固自身“龙头”地位，2025年增资4.2亿用于升级无人机装备基地建设。
    航天电子系统业务基本盘稳定，激光通信将成第二曲线。公司航天电子系统业务涵盖惯性导航、测控通信、微电子及机电组件和有效载荷等方向。惯性导航、测控通信和微电子等领域，公司通过提高产能、资产置换等方式，提升批量化交付能力、完善产业链，以保证十五五期间需求放量的配套能力。星间激光通信设备将成为公司未来核心增长极之一，2025年公司相关产品已完成技术攻关并进入实装配套阶段，此外公司通过国拨+自筹5.6亿元建设“高可靠星间激光终端研制及供应能力提升项目”，优化产能布局。
    风险提示：技术突破不及预期；市场拓展不及预期；传统主业竞争加剧。
    投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司作为航天电子系统国家队和无人机产业链“链长”，公司内核为“航天军工+商业航天+低空无人”的硬科技，作为航天九院唯一上市平台，公司未来将充分受益卫星互联网的高速发展，以及无人系统装备的放量。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

26Q1收入端增长靓丽，利润端拐点向上趋势明确

美埃科技(688376)
    事件：公司发布25年年报及26年一季报，公司25年全年营业总收入19.29亿元，同比增长11.97%；归属于母公司所有者的净利润1.21亿元，同比下降36.93%；扣非后归母净利润0.87亿元，同比下降51.09%。公司26年一季度营业总收入4.58亿元，同比增长44.52%；归属于母公司所有者的净利润0.32亿元，同比下降24.40%；扣非后归母净利润0.29亿元，同比增长26.33%。
    半导体业务为核心，积极开拓不同下游领域市场，25年收入端逆势实现双位数增长。公司收入端展现彰显韧性，虽然下游短期波动，公司25年仍实现同比增长12%。国内半导体行业产能结构性调整，部分下游客户的项目建设有所延后，海外受到关税政策持续博弈影响，部分客户资本开支节奏有所放缓，公司积极顺应形势变化，在深耕传统业务的同时，持续拓展排放治理等新兴应用领域，部分新兴业务保持良好发展势头。
    26Q1收入端增速靓丽，伴随半导体业务逐步放量，利润端向上拐点趋势明确。公司26Q1营收4.58亿元，同比增长44.52%，超预期增长，26Q1毛利率26.56%，同比下降3.3pct，主要由于锂电业务占比提升。伴随半导体景气度回暖趋势明确，公司作为核心设备供应商，半导体业务将迎来逐步放量，带动产品结构优化，盈利迈入拐点向上区间。
    公司盈利预测与投资建议：预计2026-2028年营业总收入分别为30.41、35.72、46.12亿元，同比增速分别为57.62%、17.47%、29.12%；归母净利润分别为3.25、4.03、4.92亿元，同比增速分别为168.31%、24.14%、22.00%，对应26-28年PE分别为32X、26X、21X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

切入数智应用平台，需求不断增长

东方中科(002819)
    事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现营业收入32.28亿元，同比增长9.20%；归母净利润-1.46亿元；扣非归母净利润-1.65亿元。
    2026一季度，公司营业收入6.23亿元，同比增长1.29%；归母净利润-0.36亿元；扣非归母净利润-0.45亿元。
    切入数智应用平台。公司聚焦客户在复杂指挥决策场景中的核心需求与痛点，提供从多源数据集成、数据产品开发、数智能力开放到智能辅助决策应用的一站式、一体化解决方案，覆盖公安情指行、应急管理、城市治理、大型活动安保等多个实战场景，为客户构建“智慧情报、科学指挥、勤务管理、舆情处置”的一体化作战体系。2025年，该业务实现收入0.36亿元。
    AI时代数智化需求不断增长。2022年底出台的《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》（简称“数据二十条”），首次系统提出数据产权、流通交易、收益分配、安全治理四大制度框架。2024年启动的《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》，聚焦工业、农业、医疗、金融等12个重点领域，提出2026年数据要素对GDP增长贡献率超过15%的目标。
    提供全栈式产品。在数智应用领域，公司聚焦公共安全、社会治理、智慧城市、数字政府等核心场景，构建了“基础平台+行业产品+软硬一体机”的全栈产品体系，形成了鲜明的产品优势。核心产品伏羲智能辅助决策平台（FUXI-IDP）作为技术底座，可实现多源数据融合、智能分析挖掘、可视化指挥调度等核心功能，支撑不同行业场景的定制化需求。
    投资建议：公司从测试类业务切入到数字化业务再切入到数智应用业务，不断拓展新的领域。预计2026-2028年公司的EPS分别为-0.03\0.11\0.27元，给与“买入”评级。
    风险提示：数智应用业务进展不及预期；市场竞争加剧。

2025年年报及2026年一季报点评

富临运业(002357)
    事件
    2026年4月30日，富临运业（002357.SZ）发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年营业收入8.16亿元，同比下降4.62%，归母净利润1.71亿元，同比增长40.18%；一季报营业收入1.95亿元，同比减少2.08%，归母净利润6,552.95万元，同比下降0.93%。
    要点分析
    吐故纳新，核心主业提质增效：尽管营运车辆、客运线路数量同比有所下降，但公司通过提升运营效率、剥离低效资产并拓展高毛利业务，带动整体毛利率水平回升。联营企业投资收益增加、政府补偿确认以及成本管控见效共助归母净利润提升。
    “交旅融合”+数字化转型稳步推进：一方面，公司先后与腾讯云、高德地图合作共建智慧出行生态；另一方面，公司与美团酒旅、四川文旅服务集团推进交旅融合，打通景区接驳通道，提升场景化服务能力。公司的自研综合服务平台“天府行”，2025年日均客流同比增长超30%，日均服务超3.5万人次，当前峰值已突破6.7万人次。
    有序探索无人驾驶、低空经济两大新兴业务：2026年1月，公司的无人驾驶配送业务投入试运营。公司还将与智航飞购、丰翼科技共同探索低空经济合作路径，优先景区物资配送、应急救援及医疗物资运输等落地场景。
    地方国资入主，实控人变更但管理层维持稳定：2026年3月，永锋集团向东阳市东望联航转让18%的公司股份，待权益变动完成后，公司实际控制人变更为东阳市国资办，原有经营管理团队保持不变。此外，东阳市已入选浙江省低空经济“先飞区”试点并出台相关行动方案，未来是否与公司业务产生协同有待观察。
    盈利预测及投资建议
    公司客运主业保持平稳，向位移服务商转型的努力仍在持续。东阳市国资对公司的影响尚不明确。我们维持对公司的“增持”评级。
    风险提示
    新股东与原有管理团队的磨合风险；客运业务萎缩风险；新兴业务进展不及预期风险；政策风险；短期盈利承压风险。

北交所信息更新：复方消化酶集采助力终端覆盖扩大，2026Q1归母净利润+27%

星昊医药(920017)
    2025年归母净利润1.03亿元，同比+24%，2026Q1归母净利润同比+27%公司发布2025年的年度报告与2026年一季度报告，2025年，公司实现营收6.5亿元，同比增长0.32%；实现归母净利润10304.48万元，同比增长24.33%；扣非归母净利润为9383.28万元，同比增长1.56%；毛利率为70.02%，2024年为69.65%。2026Q1，公司实现营收1.58亿元，同比增长11.37%；实现归母净利润3178.89万元，同比增长27%。我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润1.19/1.46（1.03/1.28）/1.74亿元，对应EPS为0.95/1.17/1.39元/股，对应当前股价PE为18.4/15.1/12.6倍，看好公司消化药与卡式瓶产线未来潜力，维持“买入”评级。
    复方消化酶胶囊中标省际联盟药品集中采购，终端覆盖扩大、销量增长2025年，公司复方消化酶胶囊中标省际联盟药品集中采购，医院终端覆盖范围扩大；公司通过专业化学术推广，推动产品销量增长。神经系统药物2025年营业收入同比下降33.24%，主要由于吡拉西坦注射液虽中标第九批国采，但中标价大幅下降，叠加该品种被列入《国家重点监控合理用药药品目录》，综合导致收入下滑。2025年心血管系统药物营业收入同比下降34.03%，部分产品未中标省际联盟集采、省级挂网价格调整，以及注射用胰激肽原酶价格降低，销量下降带动成本同步降低。
    公司获评2025中国医药CDMO企业20强、医药研发前五十家企业2025年，公司投入研发费用7547.58万元，占营收的比例为11.61%。2025年，星昊医药被第十届PDI医药研发创新大会评为2025中国医药CDMO企业20强；被全联医药业商会评为2024-2025年度医药行业信息统计医药研发前五十家企业。研发方面，公司多西他赛注射液获得美国FDA批准；氯雷他定片通过一致性评价，取得补充申请批准通知书；有9个品种取得药品注册证书。
    风险提示：药品研发风险、药品降价风险、带量采购一致性评价相关风险。

北交所信息更新：覆盖离心分离、低温存储、生物防护多维度综合解决方案，2025年归母净利润同比增长6%

中科美菱(920992)
    公司2025年实现营业收入3.09亿元，归母净利润1,910.71万元
    2025年公司实现营业收入3.09亿元，同比增长4.32%，实现归母净利润1,910.71万元，同比增长5.64%。由于行业竞争加剧，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为22/25（原31/41）/29百万元，EPS分别为0.23/0.26/0.30元，当前股价对应P/E分别为63.6/55.8/49.4倍，我们看好公司战略产品技术壁垒，行业市场前景广阔，维持“增持”评级。
    纵向加深样本库，横向拓展实验室
    在核心技术产业化应用方面，推进风冷式超低温制冷技术在医疗冷链产业化方面的应用，不断丰富无感化霜产品矩阵；持续深耕蓄冷保温技术，推出全球首款通过世界卫生组织（WHO）最新认证标准的YC-125EW冰衬冷藏箱，在极端环境保温、智能温控及环保设计等方面均达到国际领先水平，为公司拓展全球市场提供了坚实有力的支撑。围绕离心机产品阵列，持续优化提升产品性能，深化多场景适配能力，不断积累核心技术储备；加速推进液氮存储设备迭代升级，推出大容积液氮存储容器，进一步强化和完善实验室低温存储产品布局；同时，公司依托已获得国家三类医疗器械注册证的部分生物安全柜，积极开展创新研发，打造高端品质标配、普惠价值定价的全新品类，系统构建更为完善的实验室生物安全产品矩阵。至此，公司已初步形成覆盖离心分离、低温存储、生物防护等多维度的实验室生物安全综合解决方案。
    海外市场布局加速，构建全球化品牌价值生态
    2025年，海外市场实现收入9,378.31万元，同比增长15.62%，海外市场已成为公司增长的重要引擎。公司坚持从“质”与“量”双维度夯实国际销售渠道建设，聚力构建更全面的全球化分销网络。一方面坚持发达市场深耕与新兴市场突破并重，借助国际展会、实地走访等多元化推广方式，推动超低温核心产品与战略新品协同出海，加快市场开拓步伐。另一方面持续加强本地化运营布局，不断提升市场响应速度与服务能力，着力打造从“产品、推广、交付、售后”的全链条国际竞争力，最终构建以客户黏性与合作共赢为纽带的全球化经营体系。
    风险提示：需求恢复不及预期、市场竞争风险、新品研发风险

北交所信息更新：NL003技术评审已过，Ⅲ期长期随访项目启动入组

诺思兰德(920047)
    NL003上市在即，2025年眼药与CMO/CDMO等业务实现营收0.66亿元公司发布2025年的年度报告与2026年一季度报告，2025年，公司实现营收0.66亿元，同比-7.85%；归母净利润-5372.26万元；毛利率为56.35%，2024年为54.4%。
    2026Q1，公司实现营收0.16亿元，同比下滑5.36%；实现归母净利润-1188.39万元。随着诺思兰德药物研发NL003、NL005等项目逐渐推进，若审批通过将迎来业绩兑现。考虑到NL003审批进度，我们下调2026-2027年并新增2028年年盈利预测，预计公司2026-2028年的营收为2.02/4.55（原2.71/6.11）/8.14亿元，归母净利润分别为-26/6（原-2/73）/215百万元，对应当前股价PS为42.7/19.0/10.6倍，看好公司NL003等项目业绩释放潜力，维持“增持”评级。
    NL003上市申请已通过技术评审，Ⅲ期长期随访项目启动入组
    2025年，公司NL003溃疡适应症注册审评工作有序开展，根据国家药品审评中心的审评意见，按时完成药学、非临床及临床等数据补充资料并提交回复，并保障注册审评沟通的及时性与有效性；NL003静息痛适应症完成各临床中心的内部稽查，并结合溃疡项目核查经验完成稽查问题的整改，同步修订了静息痛项目资料，为后续择机注册申报奠定基础。NL003Ⅲ期长期随访项目按期完成全部6家参研中心的立项伦理审批并启动入组工作，通过联络参与Ⅲ期临床试验的参与者及采取多种措施安排参研随访，目前正在对随访数据进行监查质控，开展第一轮数据清理和数据一致性比对工作。
    NL005完成原液和制剂工艺放大，IIc临床推进CRO招标遴选
    NL005项目按计划完成动物药效学补充研究，结合外部专家咨询意见完善了临床试验方案，与CDE进行了沟通交流，组织召开了全国研究者方案讨论会；药学研究工作重点围绕工艺研究、制剂处方、生产工艺放大及质量研究等开展工作，完成了500L规模原液生产工艺放大和5,000支规模制剂生产工艺放大，原液和制剂的生产工艺具有良好的重复性和稳健性。NL005IIc期临床试验目前正有序推进CRO（医药行业合同研究组织）等关键供应商的招标遴选、商务谈判及合同签订等筹备工作，公司将尽快开展NL005IIc期临床试验的方案实施工作。
    风险提示：行业需求不及预期、市场开拓风险、创新药研发不成功风险等。

公司信息更新报告：市场秩序可控，报表稳步出清

泸州老窖(000568)
    调整期保持战略定力，看好后续改善节奏，维持“买入”评级
    泸州老窖近期召开投资者交流会，详细介绍了2026年的整体目标以及产品、市场等具体规划。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为96.5、101.0、105.1亿元，同比分别-10.9%、+4.7%、+4.1%，当前股价对应PE估值分别为14.1、13.5、13.0倍，公司在此轮调整中，渠道体系稳定，市场秩序良好，未来改善弹性大，底部值得重点关注，维持“买入”评级。
    公司主力产品是次高端以上产品，增长压力较大
    2025年中高档酒类/其他酒类收入分别为229.7/26.4亿元，同比-16.7%/-23.9%，展望2026年，竞品降价，高度国窖仍有压力，低度国窖也逐步成熟，增长压力增大。2026年收入预计仍有较大挑战。
    坚定深耕渠道，做好消费者培育，控制费用率在合理范围内
    2025年毛利率同比-0.9pct至86.6%；税金/销售/管理费用率分别同比+0.0/+1.2/+0.2pct。归母净利率同比-1.1pct至42.2%。2026Q1毛利率/净利率同比-0.7pct/-2.8pct，税金及附加影响较大，费用率仍然保持相对稳定。
    分红如期兑现
    2025年全年派息85亿，对应当下5.8%股息率，公司此前发布2024-2026年分红回报规划，2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归属于上市公司股东净利润的比例分别不低于65%、70%、75%，且均不低于人民币85亿元。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司动态研究报告：电动化领跑，新业务突破

柳工(000528)
    投资要点
    业绩底盘扎实稳健，股东回报机制完善
    2025年公司全力推进“三全”战略，经营业绩再创历史新高，全年实现营业收入331.4亿元，同比增长10.25%；归母净利润16.09亿元，同比大幅增长21.26%，营收与利润同步实现高质量增长。海外业务成为核心增长引擎，全年海外收入占比提升至47.65%，非洲、南亚、亚太、拉美等多数区域收入增速达30%，个别区域增速高达90%，电动装载机出口稳居行业头部，全球化布局成效显著。2026年一季度，公司延续稳健增长态势，实现营收100.6亿元，同比增长9.97%；受美伊战争引发汇率波动影响，一季度产生汇兑损失约1.7亿元，但剔除汇率因素后归母净利润仍保持增长并创历史同期新高，主业盈利韧性强劲。同时公司治理与股东回报机制完善，累计投入约4亿元实施股份回购用于股权激励，控股股东增持约2.5亿元，2025年现金分红总额6.44亿元，连续三年分红比例超40%，并计划2026年开展中期分红，长效激励与回报体系夯实长期发展基础。
    电动化战略先发领跑，产品渗透率快速提升，海内外市场同步爆发
    公司作为行业最早布局电动化的企业，2014年即启动新能源工程机械研发，技术积淀深厚，电动化业务进入高速增长通道。2025年电动化产品销售规模实现翻番，2026年目标销量继续翻番，从单一产品销售升级为电动化生态解决方案提供商。国内市场电动化渗透率大幅提升，电动装载机渗透率由2025年初约40%快速提升至2026年一季度60%，矿山用宽体车电动化率接近50%，挖掘机电动化水平同步快速提升，政策驱动与成本优势推动电动化产品收入持续高增。海外市场受益于地缘冲突引发油价飙升，电动产品需求激增，2026年一季度电动装载机海外销量实现翻倍增长，公司以电动化产品为利器撬动高端客户，主推大型化、成套化解决方案，有效提升海外业务毛利率。此外公司构建完善汇率风控体系，目标将外汇敞口覆盖率维持在60%-80%，2026年4月汇兑管理已实现正收益，为电动化业务全球化拓展保驾护航。
    新业务多点突破落地，矿山+农机双轮发力，打开长期成长空间
    公司聚焦“十五五”战略规划，矿山机械、农业机械两大新兴业务加速培育，构建第二增长曲线。矿山机械作为战略性业务，依托60余年土方机械经验、先发新能源技术与全球经销商网络优势，提供全套矿山设备及智慧矿山解决方案，关键岗位新能源、智能化及国际视野人才占比超35%，国内聚焦非煤矿山与头部客户，海外主攻发展中国家中大型矿山，打造系统性竞争优势。农业机械作为重点培育业务，已突破100马力、200马力、350马力以上三大拖拉机核心平台，350马力混动拖拉机获市场高度认可并小批量投放，甘蔗收割机完成适应性改进，2025年海内外销量稳步提升，2026年一季度农机业务同比大幅增长。同时公司深化全球化产能布局，加快印度、印尼海外智能制造基地投产，设立印尼及巴西金融租赁公司，完善全球营销与服务网络；坚持“五个高质量”发展理念，通过优化业务结构、价值营销、全价值链降本三大举措提升毛利率，多措并举打开长期成长天花板。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为374.81、419.34、461.28亿元，EPS分别为0.93、1.15、1.39元，当前股价对应PE分别为10.2、8.3、6.8倍，考虑短期汇率波动造成的汇兑损失不影响公司长期核心竞争力，仍然维持“买入”投资评级。
    风险提示
    应收账款回收风险；技术研发创新风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险；技术升级迭代风险；主要经销客户流失风险；原材料价格波动风险；汇兑损失风险；市场竞争风险。

北交所信息更新：募投放量生鲜乳产量提升，2026Q1归母净利润同比+17%

骑士乳业(920786)
    2025年归母净利润4901万元，同比扭亏为盈；2026Q1归母净利润同比+17%公司发布2025年的年度报告与2026年一季度报告，2025年，公司实现营收13.19亿元，同比增长1.75%；实现归母净利润4901.47万元，2024年为亏损769.51万元；扣非归母净利润为6045万元，同比增长54.34%；毛利率为15.79%，2024年为16.24%。2026Q1，公司实现营收3.35亿元，同比下滑9.46%；实现归母净利润1245.95万元，同比增长16.97%。考虑到奶价仍处于低位，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.59/0.86（原1.05/1.36）1.17亿元，对应EPS为0.28/0.41/0.56元/股，对应当前股价PE为27.8/19.2/14.1倍，看好公司募投逐渐放量潜力，维持“增持”评级。
    募投放量，公司日产鲜奶410吨，日处理鲜奶1500吨，2025年奶粉销量增长截至2025年末，公司养殖奶牛2.3万余头，其中成母牛近1.3万头，公司奶牛养殖募投项目结项，公司生鲜乳产量提升，日产鲜奶410吨左右；乳制品工厂拥有奶粉、酸奶、巴氏奶、乳饮等生产线十几条，可日处理鲜奶1500吨；现代化制糖工厂可日处理甜菜5000吨，可年产10万吨白砂糖，2025年共计收购甜菜约37万吨，较2024年减少近28万吨，甜菜含糖量较低，白砂糖生产成本有所提升。2025年生鲜乳销售市场价格持续保持在较低水平。2025年其他乳制品收入同比增长77.60%主要源于奶粉销售量的增加。
    2026Q1牛奶产量同比+3.4%，3月主产省份生鲜乳均价3.03元/kg
    据国家统计局数据，2025年全国牛奶产量4091万吨，同比上升0.3%；2026Q1，全国牛奶产量922万吨，同比增长3.4%；乳制品产量763.2万吨，同比增长7.5%。据农业农村部监测数据，2026年3月内蒙古、黑龙江等10个主产省份生鲜乳平均价格3.03元/千克，环比下跌0.3%，同比下跌1.6%。
    风险提示：原奶价格波动风险、糖价波动风险、主要客户集中度较高风险。

北京市稀缺算力资源，北京数据集团控股赋能

铜牛信息(300895)
    投资要点
    北京市稀缺算力资源，精准卡位优势区位。北京市紧扣《北京市算力基础设施建设实施方案（2024-2027年）》等专项政策，强调加快重点智算中心布局建设，提升算力基础设施能效标准，鼓励存量数据中心转型升级为智算中心，支持存量数据中心进行绿色节能改造，推进低效存量数据中心腾退疏解。公司现有数据中心布局于核心区域和经济重点发展区域，其中天坛数据中心位于北京市二环内、CBD数据中心位于北京中央商务区、国门数据中心位于北京市三环内，这些区域周边聚集了大量的金融、商业服务、跨国公司总部、国际知名服务机构、要素交易市场、大型国有企业总部等高端客户，为公司业务拓展提供了较为丰富的目标客户资源，也为公司紧跟IDC、云计算和信息系统集成行业的技术与应用模式最新发展动态，提供了最佳地缘优势，通过精准卡位优势区位，持续夯实资源储备，在核心区域形成品质优良的数据中心资源储备，为公司长期稳健发展奠定了坚实基础。
    控股股东变更落地，北京数据集团入主。近期，公司控股股东由北京时尚控股变更为北京数据集团完成过户登记，新控股股东将为铜牛信息带来资金、客户资源和项目的全面支持，数据集团出资方为资金实力雄厚的国资公司，资金筹措能力远强于原来的大股东，能够解决铜牛密云智算项目的资金问题；同时，铜牛信息依托北京数据集团的资源，更容易获得能耗指标等稀缺资源。
    密云项目贡献近期主要业绩增量。公司正在筹建的“方恒科技超算与金融云计算基地项目”（即密云项目），占地面积超过六万平米以上，建设完成后将部署超过六千个高性能机柜，形成集约化的大型互联网综合服务平台，提供包括云数据中心服务、云平台服务、综合算力服务等多种服务模式，满足政府事业单位、国资企业、金融证券行业及互联网行业等客户在云平台和综合算力服务等多种业务类型上日益增长的需求。
    互联网数据中心及云平台信息系统集成业务稳步推进。公司依托多年深耕行业所积淀的核心技术实力、成熟可靠的整体解决方案、持续迭代优化的技术体系，以及经验丰富、结构稳定的专业技术团队，以国资企业、政府及事业单位、商业金融机构、互联网及数字化企业为核心目标客户，紧密围绕行业发展趋势与下游数字化、智能化转型需求，精准把握市场机遇，重点发力云平台集成、工业互联网集成、数字化场景落地等高附加值业务方向，不断拓宽服务边界、提升方案能力与项目交付水平，为各类客户高质量推进数字化转型提供坚实支撑，，在保障项目高质量交付的同时，持续巩固并维持稳定的毛利率水平，为公司整体经营效益提供了坚实支撑。
    投资建议
    预计公司2026-2028年分别实现营收3.38、4.47、6.06亿元，同比增速分别为29.97%、32.24%、35.43%；预计分别实现归母净利润-902、504、1299万元，基本每股收益分别为-0.06、0.04、0.09元维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；技术更新迭代不及预期风险；固定投资折旧大幅增加风险；下游需求增长不及预期风险等。

异构聚力，智算未来

伟测科技(688372)
    l投资要点
    经营势能不断释放，业务结构持续优化。受益于AI算力、智能驾驶等领域的强劲需求与国产替代的加速，公司经营势能持续释放。2025年公司实现营收15.75亿元，同比+46.22%，归母净利润3.03亿元，同比+136.45%，扣非归母净利润2.27亿元，同比+110.18%。2025年因股权激励确认的股份支付费用为3,786.63万元，剔除股份支付影响后的净利润约为3.41亿元。2025年，算力类、非算力类业务占比为别为20%、80%，算力类占比较2024年提升13.6pcts，业务结构持续优化。持续的研发投入、前瞻性的产能布局、快速的客户导入以及高效的运营管理，共同奠定了公司在高端测试领域的领先地位与竞争优势，从中/高端业务划分，2025年高端和中端测试业务占比分别为71%、29%，高端测试业务增长强劲。2026Q1，公司实现营收4.90亿元，同比+71.79%，归母净利润7,085.80万元，同比+173.39%，经营势能持续释放。
    25年设备资本开支25亿，储备增长动能。2025年，公司资本性支出为29亿元，其中设备支出为25亿元左右。基于对AI、智驾新兴领域未来增长潜力的乐观判断与长期看好，公司预计资本开支将保持持续、稳定且有规划的递增态势，以确保能够抓住市场扩容带来的机遇，巩固竞争优势。从业务布局与产能看，2025年，无锡厂占比50%以上，上海厂和南京厂约各20%以上，剩余为为深圳厂贡献。目前上海总部基地正在建设中，预计今年年底完工，明年上半年启动从老基地到新总部的搬迁工作，同时还将进行设备更新投资。南京项目已经投入使用，目前仍在爬坡期，逐渐释放产能。无锡项目已投产，大客户业务陆续落地。长三角区域的生产空间已基本趋于稳定，未来将根据客户需求和市场动态，灵活调整产能布局。深圳厂为租赁的厂房，目前已在装修并扩产。
    拟发行可转债扩充AI算力、存储、高端CIS测试产能。公司拟发行可转债募资不超过20亿元，投向伟测科技上海总部基地项目（7亿元）与伟测科技西南总部及研发测试基地项目（8亿元），主要用于扩大公司集成电路测试产能，尤其是AI算力芯片、存储芯片、高端CIS芯片的测试产能，剩余5亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。当前AI算力芯片产业受推理需求爆发驱动迎来超级发展周期，国产算力芯片逐步实现技术突破；AI大模型催生存储芯片战略级需求，国内存储产业迎来国产替代机遇；高端CIS芯片领域国内企业实现技术突破，测试配套需求旺盛，下游整体市场前景广阔。公司已与国内主要的AI算力芯片厂商建立了业务合作关系，已服务于国内头部存储企业，高端CIS业务将深耕核心客户，本次募投项目产能主要面向现有优质客户，具备扎实的客户基础，项目落地具备有力支撑。
    l投资建议
    我们预计公司2026-2028年分别实现营收24/35/49亿元，归母净利润4.8/7.3/10.9亿元，维持“买入”评级。
    l风险提示
    技术更新不及时与研发失败风险；研发与技术人才短缺或流失的风险；公司新建产能消化风险；进口设备依赖的风险；核心技术泄密风险；主营业务毛利率波动的风险；扩大产能新增较大费用支出的风险；下游需求不及预期风险；宏观环境风险。

观微知远，向光而行

埃科光电(688610)
    l投资要点
    营收净利双高增。公司紧密围绕国家战略导向与市场需求变化，坚持高附加值产品创新、聚焦核心客户、优化供应链布局，全年经营业绩实现高速增长，核心竞争力与行业影响力进一步提升。2025年，公司实现营收4.40亿元，同比增长77.36%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长306.84%。2026Q1，公司实现营收1.47亿元，同比增长95.79%；实现归母净利润0.23亿元，同比增长169.09%。
    多赛道高增，国产替代全面推进。电子制造业务，作为第一大收入来源，公司多型号线扫描相机在分辨率、图像模式、采集速度、噪声控制等核心指标上已全面对标国际一线水平，在国内PCB检测设备头部企业的光学检测设备中市场份额保持领先，受益于AI投入爆发式增长带动服务器/数据中心高端PCB需求持续旺盛，PCB产业向高多层、高密度互连技术加速升级，直接拉动了高分辨率工业相机及高速图像采集卡的需求；同时消费电子景气度显著复苏叠加XR等智能终端创新迭代产生新增检测需求，2025年公司通过持续丰富小幅面扫描相机产品系列，成功实现多家重点客户批量化导入，进一步提升了在中低端应用市场的产品市占。新型显示板块，公司已初步形成覆盖Array、Cell、Module等全工艺段的机器视觉检测核心硬件产品体系，多款制冷大幅面扫描相机在点灯检测等典型应用场景被行业内主要检测设备制造企业广泛应用，2025年收入增长主要得益于以8.6代OLED线为代表的行业龙头企业设备投入增加，以及超分辨率面扫描相机、高阶TDI线扫描相机及智能对焦系统等高附加值产品的批量销售。新能源板块，在锂电领域公司产品已基本覆盖锂电池生产全流程检测环节，并在国内主要头部锂电池终端用户产线大量应用，成功实现对国际主流厂商产品的替代，小幅面扫描相机、2.5D成像系统等产品均实现批量应用，受益于动力电池及储能系统需求持续增长带来的锂电行业新一轮产能扩张潮，公司市场地位进一步巩固；光伏领域，公司多款线扫描相机、红外相机产品已全面服务于硅片分选、电池片和组件检测等光伏电池全流程视觉检测，并取得行业头部客户认可。此外，公司积极布局半导体、生物医疗等高景气领域，半导体领域，公司紧密围绕下游客户在光学检测及封装环节的国产化替代需求加速产品验证与市场导入，在晶圆表面缺陷检测环节已围绕高速工业面扫描相机、高速线扫描相机、智能对焦系统等产品构建完整解决方案，服务于有图形、无图形、明场、暗场等各类缺陷检测设备，与多家国内头部厂商构建合作关系，产品批量销售趋势显著增强，同时线光谱共焦传感器等产品在半导体封测后段工序中凭借高精度、高适应性优势验证导入进度顺利；生物医疗领域，公司产品以其高分辨率、高速率、高灵敏度及卓越色彩还原性，成功赋能眼科OCT成像、细胞显微观察、基因测序及蛋白质分析等前沿应用，其中高分辨率高阶线扫描相机已批量应用于下游客户的基因测序仪产品，满足其弱光探测过程中高响应、高速度的成像需求，实现了对国外产品的规模化替代。
    产品对标国际，前瞻布局多领域。公司依托深厚技术积累，已成功构建具备国际竞争力的高端工业成像产品矩阵，在2D视觉领域实现全维度覆盖，产品线包含从0.5K到16K全分辨率段的线扫描相机与从30万像素到13.5亿像素的面扫描相机，全面支持GigE/USB3.0/Camera Link/CoaXPress/10GigE等主流数据接口，其16K彩色线扫描相机、1MHz行频高阶TDI相机、13.5亿像素超高分辨率电制冷面扫描相机、4000fps超高速面扫描相机、8K多点曝光分时线扫描相机等代表性产品关键性能指标已对标国际一线品牌，并在多个高端应用场景实现可靠国产化替代；同时公司积极向更复杂的视觉感知领域拓展，布局智能光学单元产品线，推出并持续迭代智能对焦系统、2.5D成像系统、线光谱共焦传感器等产品，结合下游多样化需求不断丰富产品规格、优化产品体系，为智能制造全环节提供全面精准的视觉感知解决方案。
    l投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入7/10/14亿元，实现归母净利润分别为1.4/2.2/3.4亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    l风险提示
    行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；下游需求变更风险；技术更新迭代风险；存货跌价风险；汇率波动风险。

2026年一季度净利润同比小幅下降，自主品牌业务快速成长

隆鑫通用(603766)
    核心观点
    2026Q1收入及净利润同比略下降，自主品牌业务快速成长。2026Q1营收45.2亿元，同比下降2.7%，环比下降1.2%，归母净利润4.7亿元，同比下降7.0%，环比增长564.4%，扣非后净利润4.7亿元，同比下降3.0%，环比增长358.9%，收入及净利润同比略下降，主要受2025Q1高基数影响；分业务看2026Q1无极产品实现销售收入9.69亿元，同比增长13.1%，无极出口销售收入6.65亿元，同比增长22.7%，创历年一季度新高；全地形车销售收入2.0亿元，同比增长86.3%，三轮车销售收入4.92亿元，同比增长16.0%，自主摩托车发动机销售收入7.77亿元，同比增长32.3%。
    利润率逐步恢复。随着通机业务恢复，无极等高端摩托车收入占比提升，叠加计提减值损失减少，利润率整体改善，2024年公司毛利率恢复至17.6%，净利率恢复至6.3%。2025年公司毛利率19.0%，同比增长1.4pct，净利率8.5%，同比增长2.3pct，2026Q1公司毛利率19.5%，同比增长1.4pct，环比基本持平，净利率10.5%，同比下降0.3pct，环比增长9.1pct，综合来看，2025年公司毛利率及净利率进一步恢复，2026Q1净利率同比略下滑，主要受汇兑波动、原材料涨价等影响。
    完善无极产品及渠道，爆款产品持续提升市占率。公司在海外拓展过程中坚持“1+N”战略，先在某个单一市场做深耕，对市场了解充分，产品导入及渠道布局相对完善，形成一定的品牌效应，通过品牌效应以及积累的相关经验再拓展至周边市场或者特点相似的市场，实现各个市场的市占率突破。在欧洲地区，公司在意大利、西班牙已经形成较高知名度，并逐步拓展至其他欧洲国家；在中南美洲地区，公司深耕阿根廷，梯度覆盖中南美洲市场；在东南亚地区，公司以马来西亚和菲律宾市场作为支点，初步打通东南亚重点市场渠道布局，通过“1+N”市场策略，有望持续提升海外摩托车销量份额。
    产品性能优异，全地形车业务有望快速扩张。公司加快推进ATV、UTV全排量段产品布局，持续发布重点产品，促进收入较快提升，2025年公司新增销售网点111家，累计网点数量达到451家，持续夯实海外终端市场触点，进一步提升品牌在细分市场的覆盖广度与渗透力度。2022年公司全地形车业务收入为1.0亿元，2025年增长为6.5亿元，业务规模快速扩大，2022-2025年收入复合增速为84.7%，公司在全地形车领域市占率不高，随着业务持续拓展，有望保持较高增长。
    盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到多项新业务持续发展，前期有一定费用投入，略下调盈利预测，预计26/27/28年净利润为22.52/26.51/31.70亿元（原23.47/29.15/33.32亿元），每股收益为1.10/1.29/1.54元（原1.14/1.42/1.62元），对应PE分别为14/12/10倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：海外市场开拓节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，汇率、运费波动，关税等海外政策监管变化，原材料价格波动，环保要求变化。

2026年一季度收入较快提升，服务器液冷等新领域持续拓展

银轮股份(002126)
    核心观点
    商用车表现强势、数字能源业务增长较快，2026Q1收入同比增长24%。2026Q1公司实现营收42.5亿元，同比增长24.3%，归母净利润2.1亿元，同比增长0.8%，扣非后净利润2.0亿元，同比下降1.6%，26Q1收入增长得益于商用车业务维持较快增长，乘用车业务收入提升，以及数字能源业务保持快速增长；净利润同比增速慢于营收增速，主要受汇率波动、关税、原材料成本增加等综合影响。
    2026Q1利润率同比下降受关税、汇兑损失等影响。2026Q1公司毛利率18.6%，同比下降1.2pct，环比下降0.5pct，净利率5.7%，同比下降1.3pct，环比下降1.2pct，一季度利润率下降，主要由于关税、汇率波动、原材料涨价等影响。2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/5.0%/3.6%/1.2%，同比分别为0.0/-0.3/-0.4/+1.1pct，环比分别为+0.7/-0.4/-0.1/+1.1pct，2026Q1综合费用率为11.2%，同比+0.5pct，环比+1.2pct，一季度综合费用率同比小幅提升，主要由于汇兑波动导致财务费用率提升，销售、研发及管理费用率同比下降，降本增效态势延续。
    北美及欧洲盈利持续提升，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产，并已于2023年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。2025年北美板块盈利能力持续提升，实现营业收入21441.97万美元，净利润951.84万美元；欧洲板块实现营业收入37062.31万元人民币，大幅减亏。
    发展数字与能源业务，数据中心热管理等有望成为新盈利增长点。公司数字与能源业务包括数据中心、储能、超充热管理等，数据中心领域，公司明确了数据中心液冷模组零部件供应商的定位，制定了中期发展规划，实施“技术+制造”的组合策略，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组（总成）客户；发电机组领域，海外工厂属地化产能爬坡顺利，产品质量表现获得客户高度认可，配套份额显著提升，并突破多家国际新客户，多项业务有望成为新增长点。
    盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到前期投入较大，略下调26年盈利预测，预期26/27/28年归母净利润为12.60/16.36/19.58亿元（原13.85/16.25/18.34亿元），每股收益分别为1.49/1.93/2.31元（原1.64/1.93/2.17元），对应PE分别为32/24/20倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。

定增申请获得审核通过，紫金龙净引领全球矿山绿能启航

龙净环保(600388)
    投资要点
    事件：公司公告，公司关于向特定对象发行A股股票申请获得上海证券交易所审核通过。
    紫金矿业持股比例提升，龙净资金就位成长加速。公司向特定对象发行A股股票申请已获得上海证券交易所审核通过，本次定增事项尚需获得中国证监会做出同意注册的决定后方可实施。公司此次再融资工作于2025年10月启动，面向控股股东发行约1.68亿股，募集资金20亿元，将全部用于补充流动资金。本次发行完成后，紫金矿业及其全资子公司合计持股比例将提升至33.76%，将进一步提升对公司战略和业务的引领与赋能作用，彰显控股股东对公司未来发展前景的坚定信心。20亿资金就位，公司矿业双碳业务成长加速。
    拟更名紫金龙净，紫金引领全球矿山绿能启航。公司中文名称拟变更为紫金龙净环保新能源股份有限公司，证券简称拟变更为紫金龙净，变更后的公司名更好体现产业布局、未来战略方向以及和紫金矿业的协同优势。紫金引领下，公司持续聚焦矿山微电网&矿卡电动化无人化，构建矿山绿色能源综合解决方案。根据2025年公司年报，1）绿电板块：截至2025/12/31公司矿山绿电国内外已投运绿电总装机容量约1.2GW，贡献规模利润，新项目进度来看，西藏麻米措420MWp光伏+1650MWh储能“源网荷储一体化”能源站项目按计划开展建设，刚果（金）凯兰庚140MW水力发电机组+60MWp光伏（一期）项目详细设计、施工准备等相关工作稳步推进，项目储备充足。2）电动矿卡：公司自主研发大型电动矿卡并建成总装生产线。2025年，公司突破大吨位纯电动矿用自卸车技术壁垒，下线并交付首台LK220E电动矿卡，并与西藏巨龙铜业签订首批购销合同。推进更大吨位LK350E电动矿卡、无人驾驶LK110EI电动矿卡研发，其中LK110EI实现紫金山金铜矿采购订单签订，助推绿色矿山建设与智能化转型，加快形成战略增长极。
    盈利预测与投资评级：矿业是双碳绿能最佳的应用场景之一，紫金矿业持续赋能，矿山绿电与矿山新能源矿卡双轮驱动，助力矿业持续成长与绿色转型。我们维持2026至2028年归母净利润预测14.1/17.5/20.2亿元，2026至2028年PE为17/14/12倍（估值日2026/5/14），维持“买入”评级。
    风险提示：项目投产进度不及预期，市场竞争加剧等

建筑企业全力发展AI，动态漫Agent演绎极致景气

德才股份(605287)
    投资逻辑：
    建筑龙头主业经营改善，战略布局AI漫剧及智算业务，26Q1新业务订单加速释放。公司是国内建筑全产业链龙头企业，24年起公司结构性优化建筑主业，经营韧性显著增强，25年实现扭亏为盈，利润率与现金流有望持续修复。为打造第二增长引擎，公司于2024年5月以3000万元注册资本设立德才科创，旗下以51%比例控股两家核心子公司：一是主营AI智算的德芯智算（2025年8月成立，据公司25年年报，2025年新签合同约1.97亿元），二是主营AI漫剧与智能体的奇想无限网络（2025年12月成立）。据公司26Q1经营数据公告，26Q1公司AI新业务板块已实现单季新签总金额超3.4亿元。
    AI漫剧迎来“黄金窗口期”，动态漫Agent“卖铲人”逻辑或可演绎极致的景气。漫剧赛道已跨越概念验证期，进入供需共振的高速成长期，商业化数据呈指数级跃升；多模态技术推动产能与视觉表现双重升级，AI漫与动态漫爆款频出（如《斩仙台下》播放量超10.6亿）。格局来看，字节跳动凭借“流量+IP+AI”全栈闭环稳居龙头，据艺恩数据，2025年抖音端漫剧累计播放量超过757.7亿，2025H2播放量复合增长率达24%；同时，旗下红果短剧MAU达2.36亿。AI正重构漫剧生产范式，生产周期从50+天压缩至30天内，单集成本降至千元级，降本增效逻辑清晰。
    奇想Agent打磨已久，打通基座模型、头部IP和分发平台。Agent业务方面，奇想无限自研端到端AIGC智能体平台，将传统动画11个环节压缩至5步，作为Seedance2.0首批邀测及合作方，奇想无限Agent有望展现出更好的用户体验。AI漫剧方面，奇想无限深入合作头部IP和分发平台，优质作品产能爬坡，与阅文、番茄等达成合作锁定核心IP，并为红果、腾讯等平台提供精品承制，全面打通商业变现。
    盈利预测
    因公司当前财报中尚未有AI业务相关业绩单独披露，本次盈利预测中暂不考虑AI业务业绩贡献。我们预测，26-28年公司实现营业收入33.90/33.17/32.68亿元；归母净利润0.83/0.95/1.08亿元，同比18.88%/13.87%/14.22%。给予“买入”评级。
    风险提示
    AI业务拓展不及预期的风险，房地产行业周期性波动带来的影响，成本上涨风险，对外担保风险，资产负债率和短期负债较高的风险。

端侧AI+无线连接，加速深化万物智联

晶晨股份(688099)
    l事件
    公司发布2026年一季报，Q1实现营业收入18.95亿元；归母净利润1.73亿元。
    l投资要点
    单季度营收历史新高。2026年一季度，公司实现营业收入18.95亿元，同比增长23.91%，环比增长10.07%，创下单季度营业收入历史新高，其中电视SOC产品实现了量价齐增，出货数量同比增长约30%，成为公司增长的主要驱动力；实现归母净利润1.73亿元，同比下滑7.95%，环比下滑1.14%，主要系股权激励费用影响0.27亿元（已考虑相关税费影响）、研发费用同比增加0.78亿元以及汇兑损失超0.4亿。
    多款新品进展顺利，业绩长期增长动能强劲。公司多款新产品进展顺利，高端TV SOC芯片T系列已商用并切入头部客户方案，成功进军高刷新率高端电视市场，进一步提升公司在高端电视SOC领域的份额；用于游戏显示器等领域的的M系列芯片回片测试达标、已启动客户立项，预计今年完成产品可靠性和兼容性验证，实现量产出货；Wi-Fi61×1高速低功耗芯片完成验证，有望二季度实现规模量产。此外，公司二季度还将推出通用AI端侧平台、高算力智能视觉等战略新品，丰富产品布局，为自身长期业绩增长筑牢支撑。
    l盈利预测
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为90/112/141亿元，归母净利润分别为14/20/28亿元，维持“买入”评级。
    l风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。

存内计算持续推进，多赛道拓展助力高成长

炬芯科技(688049)
    投资要点：
    炬芯科技于2026年4月28日公布一季报：2026年一季度，公司实现营收2.38亿元，yoy+23.74%，实现归母净利润0.49亿元，yoy+17.49%，增长主要来自于公司长期积累的技术与资源优势实现突破，在AI技术的强力赋能下推动整体价值加速提升，带动经营业绩稳步增长。其中，端侧AI处理器芯片在头部音频品牌的渗透率持续提升，销售收入高速增长；低延迟高音质无线音频产品和高端音箱在头部品牌客户的合作深度持续提升，销售额较高幅度增长。此外，公司搭载存内计算技术的芯片在高端音箱、Party音箱、无线领夹麦克风和无线电竞耳机等多个品类的多个头部品牌项目快速量产起量，技术商业化落地成效显著。2026年一季度，AI赋能产品营收占比超过25%，带来公司营收和利润双双高质量增长。
    第一代存内计算技术商业化应用落地成效显著，二代研发稳步推进。2026年第一季度，公司存内计算技术商业化应用持续加速，低延迟高音质无线音频、蓝牙音频、智能穿戴、健康监测等赛道将持续释放增长潜力。公司将继续深耕低功耗端侧AI芯片领域，加速技术迭代与新品落地，推动经营业绩再上新台阶。公司第一代存内计算技术已实现多系列芯片产品落地：面向低延迟、高音质私有无线音频领域的ATS323X芯片，已成功搭载于品牌客户的无线麦克风、无线电竞耳机等产品，并实现量产上市；面向端侧AI处理器领域的ATS362X芯片，目前已配套客户产品完成上市部署；面向智能穿戴领域的ATW609X芯片，当前正配合客户推进AI眼镜、AINote等智能穿戴产品的研发工作。后续，搭载上述系列芯片的各类客户终端产品将逐步发布上市，公司第一代存内计算技术的商业化应用落地进程整体顺畅、成效显著。此外，公司第二代存内计算技术IP的研发工作正稳步推进。该技术研发目标为实现下一代芯片单核NPU算力的倍数级提升，大幅优化芯片能效比，并实现对Transformer模型的全面支持，进一步强化公司在存内计算领域的技术优势。
    品牌渗透率持续提升，持续开拓新应用场景。公司品牌渗透率与市场份额持续攀升，持续深化与哈曼、索尼、大疆、雷蛇等全球一线及专业品牌的合作，在蓝牙音箱、
    低延迟高音质无线音频市场稳居第一梯队供应商地位。同时，公司紧密把握端侧AI与无线化产业发展趋势，为中长期持续增长奠定坚实基础。应用拓展方面，公司积极突破传统音频业务边界，全方位拓展新市场、新应用场景。智慧办公领域，携手客户推出AINote等现象级产品，助力智慧办公场景AI化升级；智能穿戴领域，成功切入专业运动手表市场，实现骑行、潜水等专业手表量产，并积极布局高阶智能手表与AI眼镜新赛道，新落地Halliday、形意智能等AI眼镜产品；BLE超低功耗连接领域，基于ATB111X芯片推出连续血糖监测方案，成功打入个人健康市场，培育新的增长动力。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为12.81/17.82/24.40亿元，归母净利润分别为2.97、4.03、5.59亿元，当前股价对应的PE分别为30/22/16倍。鉴于公司在端侧AIoT芯片领域的领先地位，以及端侧AI、CGM等新业务带来
    的高成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：技术迭代风险，新品开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险。